御家汇：主营优化代理放量，营收净利双双超预期

事件：公司发布2020年业绩快报，20年实现营收37.17亿元，yoy+54.11%，超市场预期。归母净利1.41亿元，yoy+417.58%，接近业绩预告上限（此前公司发布业绩预告1.2亿元-1.5亿元）。20Q4营收13.76亿元，yoy+64.63%；归母净利润0.69亿元，yoy+248.06%。
    自营代理齐发力，营收增速逐季上升、归母净利逐季增加。20年Q4营收同比增长64.63%，前三季度分别为34.03%、52.86%、53.6%，营收增速逐季上升；20年Q4归母净利润0.69亿元，前三季度分别为0.03亿、0.31亿元、0.39亿元，归母净利逐季增加。营收和净利双高增主要系公司调整产品结构和品牌布局，毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升。
    ①立足快速成长的美妆赛道，主品牌御泥坊产品结构不断优化。公司在擅长的面膜领域持续深入，一方面原有产品如氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等持续推广，另一方面调整产品结构、打造爆款产品，维持较高毛利率；同时积极拓展其他品类，非面膜类产品占比持续上升，未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。
    ②线上把握新兴电商红利，线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道，加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作，保持超头合作水平维持曝光，尝试短视频等新兴营销方式；线下渠道建设稳步推进，销售占比逐步提升20H1达12.47%。21年公司预计将继续推进全渠道建设，助力销售额增长。
    ③代运营业务快速成长，期待未来放量。公司代运营业务正处于快速成长期，承接强生代理业务已有多个品牌的部分渠道接入，旗下李施德林、露得清等品牌运营效果初现。公司代运营品牌多为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际知名品牌，随着品牌结构进一步拓宽，运营经验进一步显现，期待未来代运营业务放量和反向赋能主品牌。
    ④2021年以来，公司线上销售额保持高增，根据淘宝网数据截止2月21日公司整体线上销售额同增100.19%，表现亮眼；御泥坊单品牌同增103.23%，增速环比大幅提升。线上势头强劲，公司自有品牌及代理业务规模持续增长，21年未来可期。
    盈利预测：公司调整产品结构、加强品牌布局，毛利率及市场投放效率进一步提升，自有品牌及代理业务快速增长，故将公司21-22年净利润由2.16亿/2.8亿提升至2.4亿/3.2亿，对应PE38/28倍。
    投资建议：公司不断优化产品结构，完善品牌矩阵，把握电商红利，加强渠道建设，多条业务线齐头并进，持续推进“多品牌，全渠道，多品类”战略规划，公司为化妆品甚至消费品领域高增长标的，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈；新品不达预期；代理品牌增速放缓；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以2020年度报告为准

宇通客车重大事件快评：2月销量同比+241%，新能源市占率稳健上升

1） 2021年 2月，宇通共售出客车 1321辆，同比增长 241.34%，环比下降 53.89%。其中，大型/中型/轻型客车分别售 出 424/562/335辆，分别同比+132.97%/+980.77%/+118.95%，环比-63.42%/-49.78%/-42.93%。 2） 2021年 2月， 预计宇通共售出新能源客车约 321辆，同比增长 379%。
    2021年 1月宇通共售出 6米以上新能源客 车 804辆，同比下降 10%， 1月 6米以上新能源客车市场总销量为 2606辆，同比下降 12%。 1月宇通的市场份额为 31%， 较上月上涨了 4pct。 国信汽车观点： 短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率有望维持平稳）， 另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（ 6-8年更新）， 2020年疫情延迟采购需求， 行业风险基本释放， 2021年开始客车行业有望触底回升， 即将迎来 3-5年的上行周期； 中期看好宇通新产品（氢燃 料电池、房车）、新市场（海外出口）拓展；远期看好智慧出行商业模式变革， 客车无人驾驶趋势下， Robobus 模 式（类比 Robotaxi）带来盈利模式四维拓展，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。 2021年 2月初公司发布限制性股票激励计划， 第一次从激励层面奠定了周期向上的基调， 2020年在疫情影响下公司业绩见 底，预计花 2-3年时间回到 2019年（疫情前）的水平， 维持盈利预测， 预计 20-22年利润为 5/11/19亿元，每股收 益 0.22/0.51/0.84元，对应 PE 分别 72/31/19倍。维持一年期合理估值区间为 18-20元，维持“买入”评级。

周大生:全渠道融合多平台发展，强品牌力下业绩增长可期

事件：公司发布2020年度业绩快报，实现营业收入50.84亿元，同比下降6.53%，归母净利10.12亿元，同比增长2.06%。
    响春节错峰影响Q4增速，强品牌力下长期增长可期。疫情缓解带来可选消费持续回暖，公司Q4实现营收17.35亿元，同比+6.51%，但增速环比下滑11.4pct.，一方面受部分地区疫情反复市场信心回落的影响，另一方面由于今年春节后置到2月份，导致加盟商提货需求由上期的12月份后延至本期的1月份。今年双节效应下黄金珠宝销售火热，行业销售额同比+160.8%，叠加春节后置带来提货延后的影响，今年Q1有望实现良好业绩表现。随着疫情缓解和疫苗的推广，黄金珠宝消费需求有望在今年恢复至正常水平，公司具有强品牌影响力，在钻石品类上具备领先竞争优势，同时加大研发和推广黄金产品、线上饰品等产品品类，将充分受益于行业复苏，长期业绩增长可期。
    全渠道融合多平台发展，为业绩增长持续赋能。积极推进全渠道建设，线下方面，Q4展店步伐提速净增门店169家，终端门店数升至4189家。但鉴于三四线城市珠宝消费需求恢复较慢以及部分地区疫情反复，净增门店数较19年同期的224家仍有一定差距。公司规划3-5年门店数量达到6000家，随着疫情恢复线下渠道将加速铺开，增强对消费者的触达，渠道下沉优势有望进一步显现。线上方面，推出“周大生云店”自有小程序并在抖音、快手等平台推广，叠加疫情影响电商业务贡献大幅提高，实现营收9.7亿元，同比+93.9%。公司计划与第三方运营平台合作，并梳理多品牌在线上渠道的定位，叠加数字化转型的商业价值成果有望实现，将共同拉动线上渠道销售增长。
    公司推动多平台布局和全渠道融合发展，渠道优势将为业绩增长持续赋能。
    结构优化毛利提升，盈利能力有望增强。以高毛利产品销售为主的线上业务占比提升、金价整体上升以及素金类产品结构的优化，共同带来毛利率的大幅提升，前三季度同比+7.6pct.至44.3%。公司优化配置生产要素，积极整合供应链资源，推进门店高效运营和店销的提高，盈利能力有望持续增强。
    盈利预测：看好公司作为黄金珠宝龙头公司的品牌渠道优势，考虑到Q4业绩表现略低于预期，调整公司20-22年净利润至10.12/13.1/15.9亿元，对应EPS为1.38/1.8/2.17元，对应PE为24/18.5/15.3倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国内疫情反复，展店和线上业务发展不及预期。

祖名股份：异地扩张叠加渠道拓展，稳步推进全国化布局

一、事件概述近期我们调研了祖名股份，就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。
    二、分析与判断“低价消费”与“重资产属性”制约豆制品行业集中度提升豆制品行业规模已达千亿，但行业竞争格局高度分散。我们认为“低价消费”与“重资产属性”是制约豆制品行业集中度提升的主要原因：
    （1）”“低价消费”：长期以来因国内消费者消费习惯及对豆制品质量的认知模糊，行业长期处于低价消费状态，这给中小企业甚至小作坊提供了温和的生存空间。
    （2）“重资产属性”：与市场认知不同，豆制品行业中的规模化企业重资产特征显著，原因在于规模化企业使用的豆制品设备较为昂贵且环保监管严格，导致企业建厂资金需求较高。但行业需求分散、产品短保、融资难度大等客观因素限制了企业的规模扩张。我们认为随着公司成功上市，解决资金端桎梏后有望加速实现品牌及产能的异地扩张。
    异地扩张与渠道拓展并举，全国化蓝图逐渐展开随着行业对环保与生产工艺的要求愈加严格，小企业面临的出清压力逐渐提升，客观上为规模化品牌企业提供了扩张空间。我们认为公司将从2个维度实现泛区域化乃至全国化扩张。扩张模式方面并购与异地建厂并举：：（
    （1）并购。2008年在扬州收购某豆制品工厂，目前已形成近1亿元收入规模，未来或可再次复制“扬州经验”实现异地快速扩张。（
    （2）异地建厂。公司在2010年建设安吉工厂，目前已成为公司旗下最重要的生产基地。预计公司未来将重点在华东以外的薄弱区域推广“安吉模式”以实施异地扩张。
    渠道拓展：
    （1）公司未来仍将坚持以农贸市场为核心的渠道战略，通过收购网点来巩固竞争优势（网点具有排他性，专营祖名产品）。
    （2）快速布局生鲜渠道。目前公司已与华中地区生鲜平台建立了良好的合作关系，部分特色产品、高性价比产品将会进入生鲜渠道；
    （2）成立餐饮事业部。公司已与海底捞、老乡鸡等连锁餐饮企业实现合作，未来将进一步通过定制化的豆制品来打开B端广阔的市场空间。
    计产能投放叠加提价动作，预计2021年公司收入有望维持双位数增长公司为浙江省重点防疫民生物资保供企业，2020年公司销售受益于家庭需求显著提振，预计收入端相较于2014-2019年有显著提速。2021年，我们预计公司收入仍有望延续双位数增长，主要得益于：
    （1）新新产能释放：公司IPO募投项目包括8万吨生鲜豆制品产能，截至2020年末已通过自筹资金完成约60%的建设，预计2021年起部分产能将顺利投产，带来收入增量。
    （2）产品提价：2020年国内大豆价格上涨明显，公司在今年1月通过直接提价来对冲成本压力，为全年收入端提供部分增量。此外，我们判断2021年大豆价格仍大概率延续上扬态势，不排除公司在21H2仍有提价的可能性。
    三、投资建议考虑到2020年公司面临较大成本压力，我们调整此前盈利预测。预计2020-2022年公司实现收入12.05/13.48/15.70亿元，同比+15.0%/+11.9%/+16.5%；实现归母净利润1.00/1.25/1.49亿元，同比+10.9%/+25.3%/+18.6%，折合EPS为0.80/1.00/1.19元，对应PE为44/35/30倍。公司估值高于可比公司2020年平均30倍估值（Wind一致预期，算数平均法），考虑到公司未来产能投放及渠道扩张带来业绩增长，维持“推荐”评级。
    四、风险提示成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。

广和通：持续聚焦高价值赛道，车载业务有望成为公司新增长点

细分市场龙头，上市以来收入和利润同步高速增长。公司从无线通信模组的分销商起家，经过超20年的积累，逐渐成长为全球领先的无线通信模组解决方案供应商，公司目前聚焦笔记本电脑和POS终端两大细分市场，持续扩展安防、车联网等赛道，根据IoTbusinessnews援引Counterpoint的统计数据显示，2020年上半年公司出货量居全球第三位。公司从2017年上市以来，营收与归母净利润均高速增长，盈利能力行业领先，根据公司的业绩预告数据，2020年预计将实现归母净利润2.72-3.06亿元，同比增长60%-80%，在疫情影响下依然呈现强大的成长力。
    成本优势下，模组行业“东升西降”已成定局。得益于国内庞大的物联网市场和人工成本的优势，国内模组厂商在模组行业地位持续提升，海外模组厂商由于处于较低的盈利水平逐渐退出市场或转型，根据IoTbusinessnews援引Counterpoint的统计数据显示，2020上半年，国内厂商移远通信、日海智能、广和通的出货量排名全球前三位，合计占据超过50%以上的份额，行业“东升西降”的趋势已成定局，未来国内厂商的市场份额有望进一步提升。
    M5G+eSIM有望推动模组内置率提升，公司作为笔电模组龙头将受益。受到成本、资费、网速等问题的制约，笔记本电脑内置模组的渗透率一直处于较低水平。随着提速降费、5G和eSIM的落地，以上问题有望得到改善，叠加海外疫情常态化下Chromebook和教育本需求持续旺盛，预计未来三年笔电的模组内置率将从目前的不足5%提升至15%以上。公司是Intel唯一投资的模组厂商，与PC龙头联想、惠普、戴尔等合作稳固，将在内置率提升过程中持续受益。
    车联网推广带动车载模组市场，公司内生及外延布局有望享行业红利。
    搭载车载无线模组是实现车辆联网的前提，从目前的政策和市场需求来看，车联网的渗透率提升是大势所趋，车载模组将是率先受益的环节。
    公司较早开始布局车载模组市场，与吉利、长安、长城、比亚迪等均建立了合作关系，并在2020年通过子公司完成了对SierraWireless车载前装业务资产的收购，SierraWireless在海外车载市场中份额居前，此次收购标的与广和通车载业务的技术、供应链及市场都将形成互补效益，未来公司有望在车联网市场实现长足增

老凤祥：公司后疫情时代业绩逐季向好，渠道拓展呈现良好恢复能力

事件：公司发布业绩快报，2020年实现营业收入517.2亿元，同增4.22%，实现归母净利润15.86亿元，同增12.64%。基本每股收益3.03元/股，同增12.64%。
    下半年来增速持续上升，Q4净利增长近五成。2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为144.89/119.98/173.80/78.55亿，同比分别变动为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%。2020Q1-Q4公司的归母净利润3.72/3.69/4.92/3.53亿元，同比分别变动-0.56%/+1.05%/+15.26%/+45.89%。
    2020年下半年疫情趋缓后公司业绩逐季向好，第四季度归母净利润增速近5成，扣非归母净利润2.79亿元，同增高达48%，表现出极强的发展韧性及经营稳定性，后疫情时代黄金珠宝行业恢复状况良好，作为行业龙头公司首先受益。
    四季度加盟店扩店速度亮眼，行业龙头效应显著。截至2020年末，公司营销网点数量4450家，净增加营销网点557家；其中Q1、Q2、Q3、Q4分别新净增门店-2家、100家、133家、326家，海外银楼保持19家不变。
    公司2020年Q4拓店速度极快，渠道扩展展现出良好的恢复能力。
    行业集中度正在向龙头加速集中。现阶段黄金珠宝行业品牌的建设和渠道的管理显得尤为重要，渠道数量和品牌影响力互为促进，头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧，行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张，抢占市场，提升市占率。
    投资建议：21年春节期间，金价有所下行叠加需求复苏引爆市场需求，珠宝首饰销售额同比去年增长160.8%。预计今年一季度公司能实现营收、净利润同比较高增长，值得期待。公司品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设迅速贡献外延增量，当前公司估值较低。预计公司21-22年实现归母净利润17.3/20.3亿元，对应PE为16×/14×。维持买入评级。
    风险提示：疫情恢复不及预期，经营不及预期，黄金等价格波动，业绩快报为初步测算结果、具体财务数据以2020年报为准

易德龙：柔性EMS优质龙头，长期价值待重估

深耕全球EMS市场，业绩开启高速增长：公司深耕EMS市场，EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域，可为全球客户提供高质量、多品种、快捷灵活的电子制造服务，在全球细分市场的优质客户数量及产品种类均实现了快速增长，尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升，带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善。
    EMS市场空间广阔，多元化应用提升EMS市场需求：在全球电子产业专业化分工的趋势下，电子制造服务（EMS）应运而生，并不断扩展包括产品设计、供应链管理和售后服务等在内的增值服务项目，逐步向提供完整供应链解决方案的方向发展，已成为全球电子产业链的重要环节。EMS的应用市场十分广阔，工控、通讯、医疗、消费电子和汽车电子等应用市场规模的持续扩张和各类电子产品更新换代为EMS带来了稳定的服务需求，进而推动了EMS市场的持续发展。同时，随着我国电子制造产业综合实力的不断增强和电子产品消费市场需求的持续提升，全球主要的电子品牌商陆续进入中国，同时将越来越多的产能转移到国内，显著带动了EMS业务量的增加，为国内EMS公司进入国际品牌商的供应链提供了发展契机。
    定制化研发强化EMS竞争力，充分受益EMS市场快速发展：公司定位小批量、多品种产品策略，目前在EMS领域形成了丰富的产品储备，拥有的先进SMT生产线能适应不同尺寸、规格、材质的PCBA生产需求，具备行业内领先的生产效率和质量。同时，公司在较完善的EMS产品品类基础上，不断拓展产品研发、可制造性分析、测试开发等增值服务环节，一方面强化制造设备和制程工艺的技术领先优势，并通过产品的定制化研发和设计提升公司核心竞争力，另一方面推进面向供应链和生产的精益化管理，逐步构建起显著的市场领先优势。在小批量、多品种的差异化市场竞争策略下，公司可面向全球200余家优质客户提供4000余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。
    盈利预测与投资评级：公司在EMS领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子产品制造需求的提升。预计公司2020/2021/2022年营收分别为13.06/17.02/22.37亿元，同比增长27.2%/30.3%/31.4%，归母净利润分别为1.66/2.35/3.1亿元，同比增长30.4%/41.5%/32.2%，实现EPS为1.04/1.47/1.94元，对应PE为20/14/11倍。参考可比公司2021年平均估值（21倍），同时考虑到公司在EMS领域的多品种布局和广阔的增长空间，给予易德龙2021年21倍目标PE，目标价30.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预

仙鹤股份：21年量价齐升，业绩有望高歌猛进

新 产 能 如 期 投 放 ， 产 能 爬 坡 顺 利 。 1Q/2Q/3Q/4Q 营 收 同 比 -10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%，其中 4Q 营收环比+15.4%，主要原因是公司可转债年产 22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰 PM5、东港片区PM28项目于 2020年 8月投产。此外，4Q 受浙江省“双控”政策的影响，若无此政策影响，4Q 营收增速预计快于当前。
    受益原材料低位+产品结构优化，2020净利率同比+5.1%。2020全年阔叶浆均价较 2019年-885元/吨，导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激，浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830元/吨，较 11月底拉涨 2293元/吨，我们预计 1Q-3Q2021年，浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面，但随着 4Q 巴西和智利合计 400万吨阔叶浆产能释放，浆价大概率将呈现回落的走势。公司在 2020年对木浆进行了战略备库，且 1月初以来对下游顺利进行价格提涨，1月/2月/3月分别发布 500/500/1000-2000元涨价函，当前涨价落实情况较好，预计 1Q/2Q 吨毛利持续扩大。此外，公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目，驱动产品结构进一步优化。
    短中长期成长路径清晰，期待 2021年量价齐升。产能方面，公司 10万吨新产能预计于今年上半年逐步落地，2022年上半年 30万吨食品卡纸项目有望投产，长期看，广西、湖北的木浆项目有序展开。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道，且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。
    盈利预测和投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.01、1.38、1.68元，当前股价对应 PE 分别为 26、19、16倍，公司是国内特种纸龙头，凭借出色的产线管理和调配能力，未来两年产能逐步落地贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险；4月 21日 5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁

中环环保：2020年盈利增速超62%，未来三年高增长可期

稳步开拓市场，全年业绩高增长。
    2020年，公司实现营业收入 9.50亿元，同比增长 45.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.58亿元，同比增长 62.43%，略超预期。分业务看，水处理业务实现营收 2.28亿元，同比增长 20.80%；工程建造业务实现营收 6.74亿元，同比增长 45.03%；固废业务实现营收 0.48亿元。各项业务稳定增长，得益于公司全年市场开拓表现良好，新增订单充足，其中特许经营类新增订单 6个，合计投资额 13.51亿元，包含 3个 BOT（9.77亿元）和 3个 PPP（3.74亿元）订单；EPC 新增订单 29个，合计金额 9.25亿元，同比增长 15.32%。此外，公司重大订单执行进度均符合预期，承德县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 13.46%；惠民县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 99.09%；桐城农村生活污水处理 PPP 项目执行进度达 72.86%，且确认 2.23亿元收入。随着公司运营规模稳步提升，各类存量订单执行有序推行，市场新增订单获取稳定，业绩有望维持高增长。
    收购加强固废业务，双主业发力成长可期。
    2020年 12月 28日，公司公告拟以 4.56亿元分两次收购上海泷蝶新能源科技有限公司 100%股权，泷蝶新能源下属项目公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目 30年特许经营权，设计总处理能力为 1,200吨/日，自 2020年 5月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理 1100～1500t/d。根据公司 2020年 12月 29日披露补充公告，在石家庄生活垃圾环保发电项目的特许经营期限内，预计可实现营业收入约 10000万元/年-14000万元/年，净利润约 4000万元/年-7000万元/年，给公司带来积极利润贡献。截至到本报告期，公司完成了上海泷蝶第一次股权收购事宜并已完成工商变更登记，取得了市场监督管理局换发的《营业执照》，安徽中环环保获得石家庄垃圾焚烧项目 75%的股权。2020年，公司相继投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目，其中德江和惠民两个已运营项目通过开拓周边县市的垃圾处理市场，实现年报报告期末垃圾处理负荷率达到100%，各项生产指标良好。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。2020年公司固废业务收入占比 5.03%，毛利率达到 50.75%，随着公司固废业务逐步壮大，公司双主业同时发力,后续高增长可期。
    毛利率稳步提升，财务状况稳健。
    2020年，公司实现综合毛利率 32.60%，较 2019年提升 2.44pct；其中水处理业务实现毛利率 59.33%，较 2019年提升 4.54pct；工程建造业务实现毛利率 22.27%，较 2019年提升 2.13pct；固废业务毛利率 50.75%，符合垃圾焚烧行业纯运营业务利润率水平。随着日后公司固废业务占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空间。此外，公司 2020年也在积极推动资本运作，改善公司财务状况，提升抗风险能力。2020年 10月，公司完成非公开发行股票，募集 5.5亿元，用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目及补充公司流动资金，利于于公司推进募投项目建设，提高公司盈利水平。在 12月，公司可转债全部转股，进一步降低了公司负债，公司财务状况更加稳健。 年公司筹资活动净现金流 20206.21亿元，同比增长4.04%；经营活动产生的现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.10亿元，随着日后公司运营项目规模提升，运营收入同比增长，在建项目稳步有序推进，公司财务压力会逐步减少，有利于公司长久健康发展。
    投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司非公开发行股票完成和可转债全部转股，利于公司推进募投项目和缓解财务压力。根据目前公司在建项目投建进度和新增订单情况，我们下调 2021年和 2022年营业收入，从 15.15亿元和 22.1亿元下调至 14.40亿元和19.78亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.40/19.78/26.45亿元，同比增长51.56%/37.32%/33.75%；我们将 2021年和 2022年归母净利润从 2.36亿元和 3.34亿元调整为 2.39亿元和3.27亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.39/3.27/4.31亿元，分别增长51.3%/36.8%/31.9%；对应 EPS 为 1.07元、1.46元、1.93元；PE 为 15/11/8倍，维持“买入”评级

君实生物：携手阿斯利康，FDA申报上市，君实生物的“先手棋”

2月 28日，公司不阿斯利康制药签署《独家推广协议》，根据协议安排，公司将授予阿斯利康制药特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益?）在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权，以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。
    公司将继续负责核心城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。
    3月 3日，君实生物已经向 FDA 递交特瑞普利单抗的滚动上市申请，用二治疗鼻咽癌。
    特瑞普利单抗成为首个递交 FDA 上市申请的国产 PD-1抗体。
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    携手阿斯利康，特瑞普利单抗有望国内+国际多点开花特瑞普利单抗由君实生物自主研发，二 2018年 12月获国家药监局附条件批准上市，是首个上市的国产 PD-1单抗，首个适应症为黑色素瘤。2021年 2月 19日，特瑞普利单抗获批第二个适应症，用二治疗既往接受过事线及以上系统治疗失败 的复发/转移性鼻咽癌患者。除了已获批的黑色素瘤和鼻咽癌适应症，特瑞普利单抗用二事线治疗转移性尿路上皮癌适应症的上市申请已二 2020年 7月被国家药监局纳入优先审评程序。
    此次君实生物不阿斯利康的合作，意味着特瑞普利单抗所有非核心市场的推广权不尿路上皮癌适应症核心的全国市场推广权未来由阿斯利康拥有。
    我们认为，通过不阿斯利康合作，君实生物可凭借阿斯利康在中国深耕夗年所积累的广覆盖渠道网络，尤其是在县域市场的推广能力，推进特瑞普利单抗注射液在中国市场的商业化工作，核心逻辑为：
    PD-1竞争加剧，不时间赛跑迫在眉睫竞争加剧主要体现为两点：一是研发扎堆，随着新玩家的不断入场，“量”不断提升 。
    据统计，目前中国共 60余款 PD-(L)1单抗处于临床阶段，且靶点存在高度重复性 ，研发同货化日益严重。同货化归根结底在二抗体 follow 的门槛较低，国内与利环境规定同靶点、不同序列即为法规上的新药，因此研发仅仅是相对简单的重复性工作，这导致国内PD-1抗体的申报如雨后春笋般涌现。而研发同货化终会导致致命恶果，一方面企业大量的资源浪费在重复的研发项目上；二是未来必将出现价格戓下的优胜劣汰，企业能否收回高昂的研发费用尚未可知。尤其是在原研药和 Fast Follower 的马太效应影响下，SlowFollower 常被迫夹缝中生存。
    二是 PD-1相继纳入医保，“价”不断下降 。2020年 3月 1日，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目彔（ 2020年）》正式实施。其中，四款国产 PD-1抑制剂——特瑞普利单抗、信迪利单抗、替雷利珠单抗和卡瑞利珠单抗全部进入医保行列。纳入医保后，特瑞普利单抗价格为 2100元/240mg、906元/80mg，较医保前 7200元/240mg、3105元/80mg 均下降 70.8%。
    微软雅黑 国际市场，特瑞普利单抗授权 Coherus 获得首付款 1.5亿美元，国内市场，特瑞普利单抗 2020年实现 14亿元销售额，黑色素瘤和鼻咽癌非核心市场的推广权、尿路上皮癌全国市场的推广权授予阿斯利康，将进一步推动公司未来业绩。但是，特瑞普利单抗依然为君实生物的单一上市品种，在 PD-(L)1竞争愈发激烈的大背景下，未来市场仍存在不确定性。预计公司 2021-2022年收入分别为 51.
    12、66.73亿元，归母净利润分别为 7.54、12.32亿元，EPS 分别为 1.01、1.6，当前股价对应 PE 分别为 97、61.73倍。
    未来，随着 PD-1尿路上皮癌适应症的获批、全球市场的推广和创新产品研发的推进，预计公司业绩逐步改善，首次覆盖，给予增持评级。

通达股份：国内航空零件先进制造典范，受益军工高景气

1、深耕电线电缆行业三十余载，收购航飞切入军工高景气赛道公司专注电线电缆业务三十余年，底蕴深厚且规模优势明显，钢芯铝绞线生产规模在国内处于前列，已经发展成为国内主要的超、特高压架空导线的主要供应商。2016年收购成都航飞切入军工高景气赛道，打造新的业绩增长点，成都航飞超额完成对赌业绩，助力公司盈利能力提升。
    另外，公司不断加大对成都航飞投入，提升公司在航空零部件生产制造领域的核心竞争力，把握军工行业重大发展机遇。
    2、受益于特高压和轨交建设，电线电缆业务有望实现稳步增长在国家新基建的环境下，特高压和城际高铁轨交等成为电线电缆行业新的发展动力。公司的钢芯铝绞线是我国特高压建设中主要采用的导线品种，铜合金接触网导线和承力索、特种电缆广泛应用于各类电气化铁路（包括高速铁路、普通铁路）以及地铁等城市轨道交通项目中。同时，公司加强高附加值新品研发和市场推广，有望提升公司电线电缆业务盈利能力。
    3、成都航飞立足航空零件制造，发展前景广阔成都航飞目前拥有国际最先进的航空零部件柔性加工生产线，且为国内民企独家，在精密复杂高难度零件加工能力方面远超同行业竞争对手，竞争优势明显，市场份额有望进一步提升。预计未来十年我国军机零部件生产制造市场空间约为900亿元，民机零件生产制造市场空间约为2075亿元，市场空间广阔。公司立足军机和成飞配套，不断向民机和其他主机厂配套拓展，立足零件加工向部组件装配拓展，发展前景广阔。十四五期间公司有望充分受益于军机大规模放量和主机厂外协服务占比提升。
    4、盈利预测与投资建议预计公司2020/21/22年实现营业收入17.23/24.62/29.65亿元，实现归母净利润分别为1.22/1.89/2.59亿元，EPS分别为0.23/0.36/0.49元，对应PE分别为31/20/15倍。鉴于军工行业景气度持续提升，公司军工业务有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军品和民品订单不及预期；盈利预测和估值判断不及预期。

宇通客车：销量累计增长19%，需求弱复苏

事件：公司发布2月产销公告，2月销售大中客986辆，同比增长321%；1-2月累计销售大中客3264辆，同比增长19%。
    销量累计增长累计增长19%，需求弱复苏，需求弱复苏。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数以及春节的影响，销量与同期数据可比性不大，行业整体处于需求弱复苏阶段。
    随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计大中客需求将逐步恢复。
    电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。
    成长性探讨：约成长性探讨：约90%。的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。
    （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。
    2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。
    看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。
    盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

招商公路点评报告：拟申报发行公募REITs，有望增厚利润同时提升ROE

以亳阜高速为开端，积极推动开展公募 REITs2020年 4月以来基础设施公募 REITs 领域相关政策陆续出台，为优化公司资本结构、盘活存量基础设施资产，公司以全资控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募 REITs 的申报发行工作，具体方案仍待确定。
    我们认为本次试水或是公司主业模式适度转向轻资产平台化运营的重要起点。
    标的路段亳阜高速历史增长稳健安徽亳阜高速起于亳州、终于阜阳，是安徽省公路网规划中“四纵四横八连”南北方向的重要高速通道。路段于 2006年 12月通车，收费期至 2036年 12月，全长 101.3公里，2016-2019年日均车流量 CAGR+11.2%、通行费收入CAGR+7.2%，2019年，亳阜高速通行费收入占公司通行费总收入 7.3%。
    基建公募 REITs 有望在推升 ROE 的同时带来估值溢价1） 从收益来源看，对于基建公募 REITs 原始权益人（路企），收益可划分为两部分，一是收取出让资产对价高于账面净值的部分确认投资收益，二是若后续仍受托管理该资产可收取受托管理费。
    2） 从业务影响看，公司路产管理运营经验丰富，此次旗下亳阜高速出表开展基建公募 REITs 业务，有望通过优化资本结构实现轻资产平台化运营，一方面提升主业经营持续性，另一方面推升 ROE，同时享受一定估值溢价。
    招商公路成长性回归，具备业绩估值高弹性我们认为当前市场对公司 3个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长与估值弹性极大：
    1） 收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，渡过培育期后内生盈利能力提升，具备原生成长性；同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减，具备扩张成长性。存量增量叠加，成长性回归。
    2） 产业链延伸成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。
    3） 分红成长性方面，公司 2017-2019年分红比例维持 40%，未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。
    盈利预测及估值由于本次项目实施仍有一定不确定性，同时考虑公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，我们维持公司 2020-2022年归母净利润预测分别 21.57亿元、54.14亿元、59.43亿元，对应当前股价 PE 分别 20.3倍、8.1倍、7.4倍，后续具备较大修复弹性，维持“买入”评级。

艾力斯：伏美替尼获批，销售放量可期

事件： 近日， 根据中国国家药监局（ NMPA）最新公示， 艾力斯自主研发 的三代 EGFR 抑制剂甲磺酸伏美替尼片正式在中国获批， 用于治疗 EGFR T790M 突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（ 二线治疗）。 点评： 伏美替尼成为第二个获批上市的国产三代 EGFR 新药， 其结构与奥 希替尼相近， 通过优化代谢途径使得代谢产物对野生型 EGFR 的作用减 少， 临床试验中展现出优异的有效性（ ORR74%） 和安全性。
    公司约 350人的销售团队已就位， CEO 牟艳萍女士和销售负责人黄晨先生均深耕中 国医药市场多年，有望凭借团队学术化推广的丰富经验推动伏美替尼迅 速放量。 盈利预测与评级： 随着重磅产品伏美替尼二线治疗的获批， 一线治疗、 辅 助治疗和 20外显子突变等适应症临床试验的顺利推进，公司在销售端有 望快速放量， 我们调整盈利预测，预计 2021-2022年 EPS 为-0.25元、 0.15元，维持“审慎增持”评级。

珠江啤酒：销量有望恢复至正常水平，产品高端化持续发力

一、事件概述近期，我们对公司进行调研，就经营情况及未来发展与管理层进行了沟通。
    二、分析与判断2020年价升量减，预计2021年销量有望恢复至2019年年正常水平回顾2020年，在疫情冲击下，公司销量出现约4%的同比下滑，但得益于吨价的提升，收入端较2019年实现微增。具体看，2020年省外销量同比上涨，省内销量有所下滑，销量下降最多的是深圳、东莞市场。分品类看，雪堡系列产品下降幅度较大，但由于销量规模有限，因此对整体销量影响不大。主力产品零度系列下滑对整体销量影响较为明显，主要因为：（1）疫情期间深圳、东莞等外向型经济城市消费受冲击明显，对低端啤酒销售影响较大；（2）零度主要消费群体对价格敏感度相对高，去年零度换装提价导致销量有所下滑。
    2021年1月啤酒销售迎来春节备货期，公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数效应影响，预计公司2月份啤酒销售有望继续保持高增。展望全年，预计2021年公司销量有望恢复至2019年的正常水平。十四五期间，公司啤酒主业销售有望保持稳健增长，产能利用率有望进一步走高。
    产品高端化持续推进，成本压力整体可控从品类看，公司目前仍坚持零度、纯生、雪堡三大产品线。2020年97纯生产品市场接受度比较好，中高端啤酒产品的销售占比仍有提升空间。纯生产品线对应6~12元/500mL价格带，预计销量占比仍可以每年提升2~3个百分点。
    成本端方面，预计2021年麦芽成本将上涨10%左右（麦芽成本在整体成本中占比约15%），包材、铝材成本预计也均有一定的上行压力。此外，2020年阶段性税费减免政策也将逐步到期。公司今年将重点加大中高端产品投放力度，在一定程度上对冲成本上涨压力，预计成本压力整体可控。
    公司将持续发力餐饮渠道，销量占比有望提升公司主要竞品公司餐饮渠道销量占比在60%左右，而公司现饮渠道占比不足30%。
    目前广东市场啤酒餐饮渠道中各品牌份额相对较为均衡，公司仍有竞争机会。未来啤酒产品升级趋势中，餐饮渠道是重要组成部分，公司未来将重点发力餐饮渠道拓展。目前公司对考核餐饮渠道考核包括量、价、份额占比，2020年公司对餐饮渠道销售团队组织架构和考核上做出一定调整，以促进餐饮渠道发展。
    三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现收入42.49/46.46/48.83亿元，同比+0.1%/+9.3%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.69/6.31/6.91亿元，同比+14.4%/+10.9%/+9.5%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.29/0.31元，目前股价对应PE为39/35/32倍。目前公司估值略低于啤酒板块2021年41倍整体估值水平。公司Q1销售有望实现较高速增长，疫情负面影响逐步消退，长期成长性良好，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。

鼎龙股份：CMP业务提速，打印复印耗材行业保持稳健

公司主要从事打印复印通用耗材产业和半导体工艺材料产业两大领域，经营业绩稳健：公司在上市之前以电荷调节剂为核心产品，上市之后通过并购逐步完善打印复印耗材产业链，形成了涵括上游彩色聚合碳粉、打印芯片和下游硒鼓、墨盒在内的全产业链的生产模式，并开始进军CMP抛光垫、清洗液等半导体材料产业。虽然近几年受到终端价格波动的冲击，但公司经营业绩整体较为稳健，虽然受到新冠疫情冲击，但截止2020年公司营收为17.44-18.22亿元，同比增长51%-59%，可见全产业链优势明显。
    公司是国内少数能够独立生产PCMP抛光垫的龙头企业，将受益于半导体市场复苏和国产替代加速：公司在2013年建立CMP抛光垫业务，经过5年多的布局，2018年公司的抛光垫业务首次创收。2019年，公司在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都取得了重大突破，不仅应用于先进制程领域的产品成功投产，还引入了国有资本参股并承担了“02专项”研发，目前公司已成为国内外主流晶圆厂的重点抛光垫供应商。2020年，新冠疫情冲击下“宅家经济”催生的半导体需求以及国内晶圆厂商大幅扩产，推动了公司抛光垫业务业绩快速增长。
    2020年全年公司抛光垫业务实现营业收入7857.27万元，同比增长537.34%，预计明年公司的抛光垫业务将进一步提速。
    耗材业务扭转颓势，全产业链优势明显：2020年上半年，公司通用耗材业务实现营业收入7.69亿元，同比增长41.61%，扭转了近2年来下滑趋势。这是因为公司积极进行产业整合和技术转型。受冲击较大的硒鼓方面，公司积极转型技术壁垒较高的彩色再生硒鼓，扭转了毛利率的下滑；彩色聚合碳粉方面，公司加快京瓷5026、理光SPC220等新品的研发进度，推动佳能3530系列、三星S51E等老产品的优化升级，实现了营收的回暖。公司还计划大批量试生产施乐聚酯碳粉，同时完成宁波工厂车间扩产工作，进一步巩固在碳粉行业的优势。预计未来随着通用耗材渗透率不断提升和行业集中度的增加，公司的通用耗材业务将保持稳健增长。

比亚迪:2月销量同比增长DM~i新车上市增量可期

事件概述公司发布销量快报：2021年2月整车销售2.09万辆，同比+280.4%，环比-50.6%。截至2月，本年累计整车销售6.33万辆，累计同比+106.5%。
    分析判断:2月销量同比增长新能源新车贡献增量公司2月整车销售2.09万辆，同比+280.4%，1、2月累计6.33万辆的销量已超去年Q1的6.13万辆，21Q1销量增长趋势确定。而乘联会预估2月乘用车销量119万辆，同比+377.0%，公司2月增速略低于市场平均水平。
    公司新能源乘用车当月销售1.01万辆，同比+269.6%。其中，纯电动乘用车销售0.78万辆，同比+209.3%；插电混动乘用车销售0.23万辆，同比+1010.7%。新能源商用车销售232辆，同比+262.5%。其中，新能源客车销售93辆，同比+220.7%；其他新能源商用车销售139辆，同比+297.1%。
    公司燃油车当月销售1.06万辆，同比+291.8%。其中，燃油轿车销售0.29万辆，同比+215.7%；燃油SUV销售0.62万辆，同比+298.8%；燃油MPV销售0.15万辆，同比+563.8%。
    2月的增长主要受新车型增量和去年同期低基数两方面原因所致。新能源车型的同比增长主要因2020年下半年上市的新车型所带来的增量贡献，具体主要为：1）纯电动乘用车汉EV（1月销售9,298辆）、D1EV（1月销售1,002辆）；2）混动乘用车汉DM（1月销售2,805辆）及唐DM（1月销售1,522辆）。燃油车型的增长主要因去年同期疫情导致原有车型的低销量基数，主要受影响的相关车型：1）轿车主要为F3、秦Pro；2）SUV主要为宋1.5T；3）MPV主要是宋MAX。
    技术驱动供给质变纯电、插混双驱并进公司注重技术驱动，积极同高科技公司合作（如战略投资地平线等），推进科技研发的纵深探索，布局智能驾驶等前沿技术。正向开发技术沉淀正从量变转向质变，已逐渐转化为显著的产品端竞争力和优势，助力成就爆款车型。
    纯电动：汉EV具备零百加速最快3.9s（三电技术积累+超低风阻设计）、续航600公里（超安全+高系统能量密度的刀片电池）、DiPilot智能驾驶辅助等特性，在20-30万元价格区间竞争优势凸显。
    混合动力：DM混动平台迭代发展到第四代——注重动力性的DM-p，以及注重燃油经济性的DM-i。搭载DM-p的汉DM及唐DM车型已经在市场上取得良好的月销表现，而搭载DM-i超级混动的秦Plus、唐及宋Plus已于2021年1月发布，3月即将陆续上市。其中，秦PlusDM-i起步售价10.8万元已与同级别燃油车无异，而亏电油耗3.8L/百公里、零百加速7.3s、续航里程1,245km等特性合力形成了极强的产品竞争力。
    预计2021年整车增量：1）新旗舰汉、D1、e9等车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力；2）DM-i平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。
    零部件市场化有序推进蓄势未来增长公司在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造（如成立弗迪系公司，半导体业务计划分拆上市等），或将打开更广阔的营收增长空间：1）刀片电池产能有序扩张，满足自身需要后，外供机会也随之打开：重庆工厂现有产能20GWh，或将扩增至35GWh，长沙工厂于2020年底投产，贵阳工厂或于今年7月投产，蚌埠工厂已启动建设；2）半导体业务分拆上市，有利市场拓展。32位车规级MCU率先国产化，功率半导体以IGBT和SiC为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3）公司纯电e平台及混动DM平台持续迭代日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。
    投资建议公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。
    维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.2/60.8/73.9亿元，因2021年1月公司增发1.33亿股境外上市外资股（H股）致使总股本增加，对应的EPS由1.88/2.23/2.71元调整为1.79/2.13/2.58元，当前股价对应的PE为111/93/77倍。维持增持评级。
    风险提示新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

比亚迪：2月销量符合预期，静待新车矩阵上市

事件：
    公司公布 2021年 2月份销量数据，2月份公司总体销量 20927辆，同比增长 280%。其中新能源汽车 10355辆，同比增长 270%。
    环比短暂回调，静待新车上市。
    去年同期受疫情影响，国内汽车消费市场受到较大冲击，造成同期基数较低，2021年 2月销量同比大增符合预期。2月份销量环比下降 50%，主要原因如下：1）受春节因素影响，2月份行业与公司销量均受到影响。2）公司积极调解产品矩阵，为后续重磅车型的上市做准备，有意减少老款平台车型的产销。我们认为，公司短期销量环比回调受行业与公司产品战略影响，并为短期表现。3月随着公司 DMi 重磅车型的上市，公司将定位“价格屠夫”，逐步实现新能源汽车的平价销售，销量值得期待。
    与地平线合作，共拓智能驾驶。
    3月 2日，公司与地平线签署战略合作协议，进一步壮大公司在智能驾驶领域的生态圈。地平线为国内领先的人工智能芯片供应商，具备领先的人工智能算法和芯片的设计能力。此次合作，比亚迪与地平线强强联合共拓智能驾驶市场，并将与地平线在“芯片+算法+工具链”构成基础技术平台，包括智能驾驶 AI 处理器、智能驾驶计算平台、视觉感知算法、多模态交互等多方面开展合作。我们认为，比亚迪作为新能源汽车领导者，在智能驾驶领域亦存在发展潜力与技术基础。
    投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/1.98/2.42元。维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。

同花顺：收入结构逐步优化，多业务打开新成长空间

事件2021年3月2日，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入28.44亿元，同比增长63.23%；归母净利润17.24亿元，同比增长92.05%。
    经营性现金流创历史新高，预收款项季度环比下滑。公司报告期内经营性现金流流入同比增长52.84%，达到35.07亿元，创历史新高，20Q4现金流为12.33亿元，同为单季度历史最高值。2020年公司执行新收入准则，将预收账款项目根据业务属性拆分成合同负债、其他流动负债和其他非流动性负债，报告期末三项合计10.86亿元，对比Q3期末合计环比下降9.90%，我们认为，主要影响因素为Q4资本市场交投活跃度相比Q3有一定幅度的下降，公司电信增值业务受到部分影响。
    收入结构逐步优化，各业务单元实现收入大幅增长。公司收入和净利润的大幅增长与报告期内资本市场交投活跃，C端用户金融资讯需求和基金购买需求的提升密切相关。公司目前拥有资本市场C端大量活跃用户，可以利用PC端和移动端的流量入口，为各券商进行导流开户获取广告收入，2020年A股市场共有新增新开户数1800万，公司广告及互联网业务增长80.81%，占总营收比为29.39%。同时受益于市场基金发售火爆，公司基金代销业务也实现104.82%的增长，占营收比为16.94%。同时，电信增值服务和软件销售及维护同比增长分别达到45.14%和51.23%，公司各业务营收占比逐步均衡，收入结构逐步合理，规模效应随着收入增加正在凸显。
    iFinD有望成为公司新增长引擎。金融终端目前是市场上高度标准化的产品，产品体验、价格优势为其核心竞争因素。公司的iFinD产品已升级演变成提供投研一体智能化解决平台，在目前资本市场活跃，个人投资者对金融终端的需求提高的背景下，iFinD利用其特有的金融大数据、企业库、产业链图谱和AI技术的引入，以较为平民的价格，有望改变用户习惯，继续提升市场份额，有望成为公司新增长点。
    研发能力逐步提升，AI应用落地值得期待。公司坚持以研发为导向，在报告期末共有研发人员2456人，占总员工数量比达到60.52%，近三年公司研发费用均保持在20%水平以上，且投入金额逐年增长。
    公司重点布局AI领域，利用现有产品提升用户体验，通过研发项目的实施，提高公司的技术水平，丰富公司的产品类型，并打造新的盈利增长点，截至报告期末，同花顺AI开放平台已有30项核心技术服务。投资建议短期来看，公司受益于资本市场活跃度提升带来的收入和净利润的高速增长，其电信增值服务业务具备较大的收入弹性。长期来看，公司有望受益于iFinD用户数量增长和AI技术落地应用带来新的盈利增长点。预计公司2021-2023年EPS4.17/5.29/6.37，对应2021-2023年PE30.97X/24.41X/20.29X。维持“推荐”评级。
    风险提示宏观政策和金融监管条件的不确定性；市场竞争加剧；资本市场活跃度不及预期

华峰超纤：一体化超纤革赛道冠军，向高附加值领域延伸成长前景向好

华峰集团旗下新材料企业， 体量持续成长。 华峰超纤是华峰集团旗下的聚氨 酯新材料——超纤革厂商， 行业龙头地位稳固、竞争优势显著，盈利能力领 跑行业。 上市以来，依托超纤革行业的高速发展以及领跑行业的竞争优势， 公司体量持续成长， 2011至 2019年营收实现复合增速 18.5%。受到疫情 影响， 2020年前三季度公司实现营业收入 20.91亿元，同比下降 9%，实 现归母净利润 1.58亿元，同比增长 53%。 超纤革是持续高景气的新材料赛道，发展前景广阔。
    超真皮纤革全称超细纤 维 PU 合成革，是在充分剖析天然皮革微观结构的基础上通过超细纤维无纺 布浸渍改性聚氨酯树脂制成的新材料， 其海岛型超细纤维结构和天然皮革的 超细胶原纤维结构极为相似，使其质感、透气性酷似真皮。并且，由于聚氨 酯形成的网状交流结构本身较耐磨， 再加上拉伸时聚氨酯包裹层一定程度能 限制纤维丝的滑移且“胶接”结构对针孔不敏感，因此超纤革耐磨性、机械 性能均显著优于真皮以及其它人造革， 替代潜力巨大。目前，超纤革已被广 泛应用于鞋履、汽车内饰、家居、服饰等领域，需求持续高增长。未来，随 着超纤工艺技术的进步以及成本的下降，其应用领域将持续延伸（例如用于 汽车翻皮内饰市场已经打开），持续替代真皮、布以及其它人造革。 公司竞争优势显著，新产能投放将进一步夯实龙头地位。
    公司目前设计产能 10208万米，占全国总产能约 50%。 并且， 公司拥有从树脂、超纤基布到 贴面革、绒面革的纵向+横向一体化产业链。规模优势和一体化优势使得公 司盈利能力、成长性始终领跑行业，不断拉开与国内竞争对手的差距，逐步 赶超日本东丽、可乐丽等全球龙头。未来，公司将从两个方面打开进一步的 成长空间： 1）建设采用了水性树脂和环保贴面工艺的水性超纤产能、定岛 型超纤产能，扩展高附加值产品体系； 2）积极向汽车绒面革内饰等高附加 值应用领域延伸对日系产品进行国产替代。
    2021年随着公司 5000万米新产 能达产，公司规模优势、对上下游议价能力将进一步增强。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 33.69/47.55/53.69亿元，预计归母净利润分别为-3.70/5.57/6.60亿元，折 合 EPS 为-0.21/0.32/0.37元/股，分别对应-29.4/19.5/16.5倍 PE。公司是 我国新材料细分赛道——超纤革行业龙头，规模优势、一体化优势显著。考 虑到公司向高端产品、高端应用领域延伸，盈利能力和成长性都会有良好的 提升，给予“买入”评级。 风险提示： 环保与安全生产风险、超纤原材料价业务格波动、超纤下游需求 端疲软。

赞宇科技：“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航

我们认为公司是一家技术沉淀深厚的表面活性剂与油脂化工双龙头企业。公司是国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能90万吨/年，国内市场占有率达到35%以上， 2021年底产能有望达到130万吨/年；同时公司向下游日化用品OEM/ODM延伸， 2021年底OEM/ODM产能由10万吨/年提升至60万吨/年。公司油脂化工现有产能约80万吨/年，国内产能占有率约40%， 2021/2022年底产能将达到90/120万吨/年，子公司印尼杜库达具备极强成本优势， 同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 我们预测公司2021-2022年归母净利润分别为6.3亿元、 7.7亿元，对应EPS至分别为1.35元、 1.64元，对应PE分别为10X、 9X，首次覆盖，给予“买入” 评级。
    核心假设与逻辑
    一、公司表面活性剂与油脂化工新增产能陆续释放，进一步降低成本，扩大市场占有率。
    二、公司表面活性剂向下游日化用品OEM/ODM延伸，油脂化工不断开发下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。
    三、 此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。
    与市场差异之处
    一、我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。
    二、我们认为棕榈油价格未来上涨空间有望超预期。
    股价变化的催化因素
    一、棕榈油价格持续上涨带来额外库存收益，并带动公司表面活性剂及油脂化工产品价格上涨；
    二、因疫情导致表面活性剂下游洗护及消杀用品需求快速增长。
    核心假设或逻辑的主要风险
    一、原料棕榈油受供需情况、关税政策变化价格或大幅波动；
    二、表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降；
    三、公司在建工程进度不及预期，导致产能释放不达预期；
    四、疫情变化影响产业链下游需求。

益生股份:鸡苗价格低迷，静待行业拐点

事件：益生股份2020年实现营业收入17.51亿元，同比-51.14%；归母净利润9199.13万元，同比-95.77%；扣非净利润3885.15万元，同比-98.21%。
    其中单四：季度：公司营业收入2.90亿元，同比-75.80%，归母净利润-5289.65万元，同比-107.48%，扣非净利润-8606.31万元，同比-112.24%。
    苗价低迷，公司业绩承压。2020年鸡苗价格同比大幅下跌，2020Q1-Q4山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3、2.5元/羽，同比-49%、-60%、-69%、-72%。
    预计2020年公司父母代鸡苗销量1200万套（同比+33%），商品代鸡苗销量4.7亿羽（同比+30%）。其中Q4估计父母代销量230万套左右，均价估计约14元/套，完全成本约18元/套，父母代估计亏损约0.1亿。Q4估计商品代鸡苗销量约1.27亿羽，均价约1.9元/羽，完全成本约2.5元/羽，每羽亏损0.6元，商品代估计亏损约0.7亿。Q4禽板块估计亏损0.86亿。
    供需两端受冲击，2020年年行业周期下行。供给端，2020年全国祖代更新及强制换羽合计119万套，同比-9.5%。但在2019年祖代引种大幅回升影响下，2020年全国祖代白羽肉种鸡平均存栏163.3万套，同比+17%；父母代平均存栏6074万套，同比+18%，其中父母代在产存栏3500万套，同比+12%，上游产能整体高位。需求端，受新冠疫情影响企业学校推迟复工复学，白鸡终端消费亦受拖累。供需两端冲击下，2020年禽链价格整体周期下行，并跌至历史底部。
    风险提示：鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险

比亚迪：2月销量同比大增，新车型蓄势待发销量可期

一、事件概述3月4日晚间，比亚迪发布2月产销快报。
    二、分析与判断新能源+燃油车双双同比大增，环比有所下滑2021年2月，比亚迪销售整车约2.09万辆，同比增长280%。新能源业务方面，公司新能源汽车2月销量约1.04万辆，同比增长269%，环比下降48.7%。其中，纯电动乘用车销售7835辆，同比增长209%；环比降幅约45.8%；插电式混合动力乘用车销量为2288辆，较去年同期翻超10倍，环比降低57.7%。此外，公司燃油车2月销量实现1.06万辆，同比大增292%，环比减少52.4%。公司销量表现整体呈现同比增长，环比下降的情况，主要原因包括春节假期导致产销量下滑；“就地过年”政策使得出行购车需求减少；1月“汉EV”热销1.2万辆导致基数较大；公司或主动减少DM3.0系列车型产量，为即将上市的DM-i新车型蓄力。后续，随着新车型陆续上市引领销量增长，环比下滑情况有望改善。
    新车型平价与高性能双管齐下，助力插混份额提升搭载DM-i超级混合动力系统的车型将于3月陆续上市。其中，最具竞争力的秦PlusDM-i亏电油耗仅3.8L/100km，百公里加速度约7.3s，较传统燃油车快2-3s，最高综合续航里程可达1245km，价格区间在10.78-14.78万元，较同级别燃油车具备显著价格优势，或将成为插混系列中的热销单品，助力公司市场份额提升。此外，宋PlusDM-i是全球首款宽体超混SUV，百公里油耗4.4-4.5L，综合续航可达1200km；唐DM-i作为中大型智能超混SUV，主打经济舒适，搭载了DiPilot智能驾驶辅助系统，亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km，最高续航里程达1050km。新车型平价与高性能双管齐下，定位分明，满足不同客户群体需求，其上市后有望驱动公司插混汽车销量快速增长，进一步抢占燃油车市场份额，推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。
    携手头部科技公司地平线，发力智能驾驶前沿技术近期，公司宣布与地平线将在智能驾驶AI处理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法等方面展开纵深探索，共同推进“芯片+算法+工具链”的基础技术平台的构建。地平线作为目前国内唯一实现车规级智能芯片前装量产的科技公司，具备先进人工智能算法、以及高算力芯片设计能力。比亚迪作为国内新能源领军者，在汽车智能化领域积淀深厚，同时拥有芯片全产业链整合经营能力，可自主研发和生产包括IGBT、MCU等车用芯片。
    在电动智能加速背景下，比亚迪有望依托其在芯片和智能化领域的技术积累，携手地平线进一步探索高算力芯片的研发设计，加速其智能驾驶项目落地。
    三、投资建议比亚迪作为自主新能源龙头，旗下DM-i新车型上市配合现有畅销单品将共同驱动整车销量增长，助力新能源市场份额提升；与国内芯片领军企业合作有望加速其在智能驾驶领域的发展。我们预计2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.54元，对应当前股价PE为123/96/78倍，目前公司企业价值/收入为4.3倍，优于行业平均值13.0倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：行业复苏不及预期、新车型销量不及预期、芯片项目收益不及预期。

天山股份：重组方案落地，打造水泥行业巨头

公司 3月 2日晚发布公告，拟向中国建材等交易对方收购中联水泥 100%的股权，南方水泥 99.9274%的股权，西南水泥 95.7166%的股权，中材水泥 100.00%的股权，标的资产总对价 981.42亿元。同时拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。
    点评：
    水泥资产注入天山，加强集团内部协同。本次交易前，中国建材分别持有中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥 100%、85.1013%、79.9285%、100%的股权。同时中国建材持有天山 45.87%的股权，因此集团内部存在同业竞争问题，本次资产重组将水泥资产注入天山，将有效解决此问题，加强集团内部的协同性。
    资产重组增厚业绩，未来成长可期。根据公告的测算结果，本次交易前后，公司 2019年的基本每股收益从 1.56元/股变为 1.40元/股，下降 10%，但是 2020前三季度的基本每股收益从 1.35元/股变为 1.44元/股，在总股本大幅增加的情况下，仍保持了 6.7%的增长。随着同业竞争问题的解决，公司业绩有望受益于本次重组，迎来新一轮增长周期。
    主营业务规模扩大，凸显龙头优势。本次交易完成后，公司业务规模将显著扩大。公司的水泥产能将提升至约 4亿吨以上，水泥熟料产能将提升至约 3亿吨以上，商品混凝土产能将提升至近 4亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至约 1亿吨以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。
    “碳中和”政策限制产能，水泥价格有望提高。水泥工业的碳排放大约占全球碳排放的 7%，中国水泥产量大约占全球的 60%，在“碳中和”的大背景下，随着节能减排政策的推进，以及水泥生产线进行错峰生产，短期内水泥供给量将会减少，行业产能过剩的情况可能会被改善，水泥价格有望上调，公司有望从中受益。
    给予公司“买入”评级。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为15.33/19.87/23.81亿元，EPS 为 1.46/1.89/2.27元（本盈利预测未考虑资产注入影响）。

天山股份：重组草案落地，新天山渐行渐近

事件：公司发布重组草案。 公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权等资产，交易对价 981.42亿元。拟向不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过 50亿元， 发行股份数量不超过 31461.6887万股。
    点评： 1.交易对价确定为 981.42亿元，对应标的资产 1.52倍市净率。 100%股权账面价 值为 650.87亿元，评估值为 988.98亿元，对应 1.52倍市净率，对应市盈率 11.69倍，标的资产作价为 981.42亿元。其中中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥 评估值分别对应 1.33、 1.73、 1.16、 1.96倍市净率，对应 17.1、 9.0、 14.3、 6.3倍 市盈率。对价估值略低于 SW 水泥板块平均 1.60倍的市净率，高于板块平均 8.8倍 的市盈率。 2.考虑不考虑/考虑配套融资，以 3月 2日收盘价计算，公司发行后市值为 1366亿元/1419亿元，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍，对应天 山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍，发行后中国建材持股比例提升至 84.23%。
    发行股份支付交易对价 941.71亿元，现金支付 39.71亿元，按发行价格 13.38元/股计算，发行股份数量为 70.3820亿股。募集配套资金规模不超过 50亿元， 发行股份数不超过 3.1462亿股，发行价格询价确定，定价基准日为本次非公开发行 股份募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 80%。拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用 等，用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或不超过募集 配套资金总额的 50%。不考虑/考虑配套融资，发行后总股份分别为 80.8692亿股 /84.0154亿股。按 2020年 10月 31日 775.81亿元的备考归母净资产以及 2019年 113.05亿元的归母净利润计算，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍， 对应天山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍。发行后中国建材持股比例由 45.87%提升至 84.23%。
    投资建议： 此次重组实现中建材主要水泥资产 A 股上市，将使公司在产能、自产品 产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业，提升企业融资能力和 全方位竞争力，也为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量 持续改善，未来随着减值、财务费用等因素优化，盈利提升潜力可观。暂不考虑此 次重组，维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.8亿元、 20.9亿元和 21.6亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交 易不确定性。

宁德时代：面向两大万亿赛道，技术与成本造就锂电王者

曾毓群携 ATL 动力团队二度创业，十年成就全球动力电池龙头公司面向动力电池与储能两大万亿市场，发展空间极大全球新能源车渗透率约 3%，高成长赛道尚处发展初期，十年近万亿成长空间；公司车企客户资源丰富，积极扩大产能稳固龙头地位，上市后产能总投资额约 1500亿人民币，对应超 500GWh。储能方面，新能源发电占比提升需要储能提高电网消纳能力，2030年万亿市场空间；公司和国家电网等多方签署协议积极布局储能。
    持续高投入和庞大高质量的研发团队确保技术创新能力，增强话语权锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布从材料体系到设计制造的各个环节；技术储备丰富，例如无钴正极、硅负极及补锂、新型电解液和涂覆隔膜、固态电池、结构设计、智能制造等等。持续的高研发投入保障了技术实力，公司拥有最庞大高质量研发团队，超 5000人且人均薪酬超 23万，确保能够引领技术变革的同时，增强产业链话语权。
    成本控制和盈利能力傲视群雄，成本前置增强长久竞争力全产业链布局和国产化供应体系、技术和规模优势造就了公司的原材料成本优势，产线建设成本低。公司期间费用率持续下降，并显著低于同行。公司人均创收和人均净利处于上升通道中，且远高于同行；股权激励计划覆盖了约 17%的员工，深度绑定员工利益。成本优势之下，公司盈利能力大幅领先于同行，激进的折旧政策前置成本，超额质保金的计提和销售返利制度确保长期竞争力。
    投资建议：预计 2020/2021/2022年公司归母净利为 54/76/143亿元，对应 P/E 为 150/107/57。考虑到新能源车及储能行业的发展前景和公司作为全球龙头的领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。

比音勒芬跟踪点评：新财年渠道扩张提速，业绩高增同时估值提升空间显著

2020年优秀业绩彰显龙头韧性，2021年渠道扩张提速巩固领先优势。2020年前三季度来看公司收入增速逐季提振明显，Q1/Q2/Q3收入同比分别-22%/+7%/+28%，强劲基本面表现主要来自：
    1）产品卡位精准带来强竞争力：迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求，产品需要同时具备舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入，设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作，“三高一新”特点突出，营销方面连续 16年赞助国家高尔夫球队，并通过代言人（杨烁、田亮叶一茜夫妇）、明星及运动员街拍、《三十而已》等影视资源植入、故宫等 IP 联名等方式持续占领消费者心智；
    2）疫情下及时拥抱新零售：疫情下公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动同店销售增长；
    3）单店增长同时 21年拓店提速：截至中报公司渠道数量仅 909家，与同业相比拓展空间充分，我们估算公司 20年疫情下净拓店数量仍达到 80家左右，而 2021年预计扩张步伐进一步加快，净增门店规模有望达到 150家左右。门店快速增长的背后来自于产品和品牌力支撑下的渠道高利润，以经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到 20%水准，在男装品牌领域非常优秀。
    收 入 增 长 同 时 规 模 效 应 体 现 ， 公 司 Q1/Q2/Q3归 母 净 利 增 速 分 别 为 -25%/+46%/+36%，业绩高增同时报表质量持续改善，Q3为止存货规模同比/环比分别下降 4%/1%至 6.5亿元第三期员工持股计划完成购买，均价 16.93元/股锁定至 22/2/26。截至 2/26公司三期员工持股计划完成购买。累计通过二级市场集中竞价方式以 1.10亿元购买公司股份 649.5万股（占公司股本 1.24%），成交均价为 16.93元/股，锁定期至2022/2/26。本次员工持股计划参与员工不超过 1320人，其中董监高 6人，包括总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳、副总经理金芬林等，董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额，将对差额部分承担补足义务，彰显对公司业务发展的强烈信心。
    盈利预测及估值：我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，本次员工持股计划的推出也侧面印证了公司对自身成长的信心，预计公司 20~22年归母净利润 4.7/6.0/7.5亿，对应增速 16%/28%/24%，对应估值 20/15/12X，对应 2021年估值明显低于历史中枢，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

北部湾港：高基数基础上仍大增，2月集装箱吞吐量同比+48%

事件概述3月 3日北部湾港发布 2月份吞吐量数据：
    2月当月北部湾港完成货物吞吐量 1806.87万吨，当月同比+12.34%，完成集装箱吞吐量 35.13万标准箱，当月同比+47.54%。
    1-2月北部湾港累计完成货物吞吐量 4006.09万吨，累计同比+12.30%，完成集装箱吞吐量 81.95万标准箱，累计同比+41.69%。
    2021年前 2月北部湾港吞吐量在去年同期高基数基础上仍能大幅增长，反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区和北部湾港在“三个结构性调整”背景下强劲的增长活力，投资逻辑持续验证。
    北部湾港干散货以煤炭、矿石等内需货物为主，集装箱外贸航线以东盟、日韩等近洋航线为主，中西部地区强劲的内需使北部湾港 2020年前 2月在疫情影响下吞吐量仍高速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%，而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。
    我们认为北部湾港 2021年前 2月吞吐量的快速增长并非由于基数效应，而是广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区以及北部湾港强劲增长活力的真实反映。
    持续快速增长的北部湾港于 2021年 1月迈入全国前 10大港口行列。
    根据交通部发布的 2021年 1月全国港口吞吐量数据，北部湾港 1月货物吞吐量位于全国第十，集装箱吞吐量居全国第九，排名分别较 2020年提高 5个、2个位次。反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区的经济发展及北部湾港的结构性优势。
    《国家综合立体交通网规划纲要》中明确将北部湾港与上海港、深圳港、广州港等 10个港口一并列为国际枢纽海港。
    2021年 2月 24日中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，明确提出要“发挥上海港、大连港、天津港、青岛港、连云港港、宁波舟山港、厦门港、深圳港、广州港、北部湾港、洋浦港等国际枢纽海港作用”。
    投资建议：我们认为北部湾港目前在对比其他湾区低吞吐量基数的基础上，未来会持续受益于国内重化工业结构性调整、西南运输结构性调整和国际分工结构性调整背景下我国与东盟的贸易发展，预计未来 5年业绩年复合增速 15-20%，对应当前不到 15倍的 PE 估值，股价被显著低估，具有罕见投资价值。
    我们维持对公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元，按照837142021年 3月 3日 9.99元/股的收盘价，对应 PE 分别为13.94/11.28/9.38倍。我们重申公司 21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

彤程新材：强化特种橡胶助剂龙头地位，“一体两翼”初见成效

深耕2200年，铸就特种橡胶助剂行业第一。公司于1999年成立，是中国最大的特种橡胶助剂生产商之一，主要从事精细化工新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。公司主营产品为橡胶用酚醛树脂，自产产品品种达180余种。2019年，公司特种橡胶助剂产量提升至9.49万吨，市占率提升至25.72%，继续保持特种橡胶助剂领域国内第一的地位。
    产业链向上延伸，成本优势尽显。公司将产业链向上游延伸，增粘树脂生产过程中所需的PTBP、烯烃等关键中间体基本实现自主生产。随着国内环保要求的提高，上述中间体的市场供应量减少，公司凭借关键中间体的自主生产能力，在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势，产业链延伸优势凸显。此外，公司投资1.92亿元扩建60000吨/年橡胶助剂项目，进一步扩大自身的产能优势，并考虑进一步向下游半导体、平板显示等领域应用延伸，通过多项目规划提高自身产业链协同效应。
    引入巴斯夫技术，布局可降解材料。公司引入世界知名化工龙头巴斯夫的工艺技术投资6.68亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目，其中包括有6万吨PBAT型生物降解塑料生产装置。基于巴斯夫提供的工艺技术，公司能够满足国内外客户对于高端可生物降解材料的需求。此外，公司也与巴斯夫签订合作协议，部分可生物降解材料产品将直接供应巴斯夫作为ecoflex产品进行销售。
    入主北京科华，加速推进光刻胶业务。公司全资子公司彤程电子直接持有北京科华42.26%的股权，与MengTehcnologyInc.合计持有56.23%的股权，基于《一致行动协议》实现对北京科华的实际控制。凭借公司的庞大体量和资金投入，北京科华作为国内高端半导体光刻胶行业的领先企业将迎来加速发展新机遇。同时，公司自身也布局有1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶建设项目。
    盈利预测、估值与评级：考虑到公司主业橡胶助剂的产销量提升以及后续的新增产能规划，叠加2022年可生物降解材料项目的正式投产，我们上调公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润4.21/5.48/7.26亿元，折算EPS分别为0.72/0.94/1.24元/股，当前股价对应PE分别为53/41/31倍。我们看好公司“一体两翼”的发展战略，在主业稳步增长的同时，可降解材料和光刻胶两个新材料领域的布局将有望为公司提供可观的增量，因此仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，技术研发风险，下游客户认证风险。

药明康德：进军欧洲，2021年药明康德已在欧洲地区布局2笔收购

购收购BMS旗下瑞士工厂，强化欧洲CDMO生产布局。2月2日合全药业（药明康德子公司，中国小分子CDMO的领军者）宣布将收购百时美施贵宝（BMS）位于瑞士库威（Couvet）的生产基地，预计将于今年二季度完成交易。库威工厂建于2018年9月，地理位置卓越，拥有先进的生产能力，能够大规模商业化生产胶囊和片剂。收购完成后，库威工厂将成为合全药业在欧洲的首个生产基地，进而帮助公司有效承接前端研发导入的订单，进一步强化全产业链服务能力，特别是在小分子CDMO方面。
    收购英国司基因治疗技术公司OXGENE，强化公司在细胞和基因疗法（CGT））方面的研发生产能力。3月2日药明康德宣布完成对英国基因治疗技术公司OXGENE的收购，OXGENE将成为药明康德旗下专注于细胞和基因疗法的CTDMO药明生基的全资子公司。根据EndPointsNews报道，本次交易收购对价约为1.35亿美元。OXGENE由牛津大学博士RyanCawood于2011年创立，主要开发可扩展的基因治疗技术（Link），凭借其创新技术、研发服务和强大的规模化生产系统，为细胞和基因治疗行业提供了高效的药物发现和生产解决方案。根据FastTrack数据，2018财年OXGENE营业收入为101万英镑，2018-20年间收入实现126%的年化复合增长。
    战略性布局欧洲，增强小分子、细胞和基因疗法领域优势。2021年至今，药明康德及旗下子公司已宣布2笔重要的收购，强化了其在欧洲战略性布局。海外高端CDMO产能的持续布局有望加快公司CDMO业务切入全球API和制剂供应链体系，提升小分子业务的全球竞争力；而积极布局细胞和基因治疗领域有助于提升国际多中心临床试验能力，提供中长期加速引擎。
    投资建议：调维持增持评级，上调2021年年至目标价至2
    12。元。根据公司最新业绩预告，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.19/1.53/1.97元，最新股价对应PE分别为122/95/74X。公司为全球排名前10的CXO领域巨头，我们根据SOTP估值模型，提高2021年除权后目标价至212.14元，相比最新股价145.71元存在45.6%的上涨空间。
    风险提示：订单完成不达预期风险；公司对外投资风险；国际贸易争端风险。

太平鸟：开年零售数据亮眼，改革成效持续

公司 1+2月表现亮眼，Q1业绩值得期待21年的前两个月，太平鸟保持亮眼的业绩增长趋势。根据淘数据，太平鸟官方旗舰店 1+2月线上零售额同比 20年增长超过 40%，表现出强劲的增长势头。
    另外，我们预计公司线下同样保持着与线上相似的零售流水增速。
    同时越过 20年比较 19年，我们认为受惠于公司 19年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整，公司21Q1流水同样有望较19Q1表现出明显增长趋势。
    同时在利润率方面，公司 19Q1/20Q1归母净利率分别为 5.2%/0.6%，但随着公司收入增长以及内部管理机制的梳理，20Q3公司归母净利率已经恢复到 8.2%。
    我们预期 21Q1公司的利润率同样会相较过去两年的 Q1出现明显改善。
    组织架构调整+产品风格重塑释放红利，太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌我们认为，太平鸟自 20Q2以来业绩的快速复苏，主要源自：
    （1）组织架构调整带来的更精确消费者洞察，
    （2）女装产品风格前瞻性重塑。
    公司在 19年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行全渠道的追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。
    此外，太平鸟女装在过去 2-3年产品风格调整后，已逐步与 25岁左右的年轻消费者对齐。产品重塑的红利让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。
    渠道结构调整，零售效率提升，利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外，太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看，公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道，但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。
    因此从财务角度，公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下，将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比，从结构上提升整体盈利能力。因此在收入的持续增长外，我们对公司利润率在 21年继续明显提升保持信心。
    盈利预测及估值我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向，1+2月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。
    我们看好公司在 21年保持高增长，同时略上调公司 21年业绩预期反映 1+2月的优秀表现，预计 20~22年归母净利润 7.0/9.5/11.6亿，对应增速 28%/35%/22%，对应当前估值 25.6/19.0/15.5X。在公司基本面向上趋势明确的情况下，我们认为当前估值已具备较强性价比，坚定看好，维持“买入”评级。

韦尔股份：图像传感器芯片龙头，有望在0.7um小像素市场超过索尼

首次覆盖，给予增持评级，目标价 390元。韦尔股份是中国大陆市值第一及销售规模第二的半导体设计公司（销售额仅次于未上市的海思半导体），也是全球第三大 CMOS 图像传感器芯片供应商。2020年韦尔在中高阶产品领域（48MP）获得突破，在智能手机市场萎缩（同比下滑 5.9%）的情况下带动 CIS 业务销售额同比增长超过 40%。基于韦尔 2022年 EPS 为 6元，给予公司 PE 为 65x，目标价对应 390元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    CIS 芯片市场规模 250亿美元，韦尔市场份额有望不断提升。到 2022年，我们预计全球 CIS 芯片市场规模将从 2020年的约 200亿美元增长到 250亿美元左右，意味着每年 9-17%的增长。2020年索尼是市场上最大的玩家（48%），其次是三星（22%）和韦尔（10%）。在 2020年之前，索尼的资源高度集中在华为定制的大像素产品上，在中国智能手机 CIS 向小像素发展的趋势（从 0.8um 向 0.7um/0.64um）上落后于三星和韦尔的布局。
    短期来看，韦尔有望于 2021年在 0.7um 小像素市场超过索尼。韦尔 OV48B（48MP 0.8um）采用台积电的代工晶圆工艺，是带领韦尔重新回到高端智能手机主摄像头市场的重要产品。韦尔股份在 48MP 市场是仅次于索尼和三星的第三大供应商。展望 2021年，我们认为 OV64B（64MP 0.7um）和OV50C（50MP 0.7um）将成为韦尔股份最重要的两个产品，这两款产品或助力其成为 0.7um 市场上两大供应商之一（与三星平分秋色，但领先于索尼），并进一步提高韦尔股份在 2021年的市场份额和利润率水平。
    长期来看，韦尔 CIS 业务未来三年有望实现翻倍。手机是 CIS 的主要应用领域，销售额占比近 80%。我们估计 2020年韦尔在全球手机 CIS 市场的份额或已达 10%，可获取（非苹果、非三星）的市场份额约为 20%。到 2023年韦尔有望拿到约 1/3的可获取市场份额，智能手机 CIS 业务收入或翻倍。
    此外，韦尔股份在汽车市场份额的增长或也将类似其在智能手机市场的发展。由于产品组合及运营成本的优化，2020-2023年期间公司盈利水平将不断提升，归母净利润 CAGR 有望达 48%，明显超过收入端 25%的增速。

昊海生科：投资美国Eirion，获肉毒素+脱发药物产品线，医美实力继续壮大

事件： 公司投资者关系公众号发布消息， 2021年 3月 3日，公司与美国 Eirion Therapeutics, Inc.（以下简称： Eirion）签署股权投资协议和产品许可协议， 公司将在满足约定的交易里程碑前提下，以 3100万美元认购 Eirion 新发行 的 A 轮优先股，持有 Eirion 约 13.96%股权。 同时， Eirion 授权昊海生科外用涂抹型 A 型肉毒毒素产品 ET-01、注射用 A 型肉毒毒素产品 AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品 ET-02在中国大陆、 香港及澳门特别行政区、台湾地区（统称“许可区域” ）的独家研发、销售、 商业化（包含分装及包装）许可，许可协议的预付款为 800万美金。 公司医美业务线实力大增，在国内医美龙头“军备竞赛”中不落下风。
    公司 本次获得美国 Eirion 股权以及 ET-01、 AI-09两个肉毒素产品， ET-02治疗 脱发白发药品的大中华区权益，将使公司的医美产品线由医美耗材（玻尿酸、 几丁糖填充剂、水光针） +医美器械（激光、射频、物理旋切）拓展到医美 药品（肉毒素、小分子药物、表皮生长因子） 。
    目前肉毒素是全球第一大， 国内第二大医美单品（仅次于玻尿酸）， 2019年全球销售规模 66亿美元， 国内仅正规渠道 2018年销售达 39.2亿元， 2015-2018年 CAGR 31%。公 司获得了两个肉毒产品的大中华区独家权益（非代理），未来产品在国内上 市后贡献的业绩将明显优于代理型企业。 随着近两年医美行业火热，华东医 药、爱美客、华熙生物、四环医药等企业均在不断加码扩充医美产品线，公 司对重点单品的即使布局有望使公司在未来的龙头竞争中不落下风。
    ET-01/AI-09为新型肉毒素产品，技术含量高，优势突出。 ET-01为外用 型 A 型肉毒毒素产品，采用纳米微乳液技术包裹 A 型肉毒毒素分子，通过 无痛微针配合局部按摩导入表皮组织， 再逐级渗透和缓释释放到目标肌肉组 织，解决了传统肉毒毒素肌肉注射产生的疼痛问题，降低医美机构对注射医 师的依赖。 ET-01鱼尾纹/腋下多汗症 IIa 期临床试验已完成，结果显示整体 疗效可能与可注射的对照产品相当，疗效持续时间可能更长， ET-01预计将 于 2025年在美国获批上市，美国开展 III 期临床试验时中国境内将同步开 展 III 期临床，我们预计，国内上市时间与美国上市时间相当。
    AI-09系液 体注射型 A 型肉毒毒素产品，相比于现有已上市 A 型肉毒毒素产品普遍采 用的冻干粉剂型，临床使用上更为简便。此外 ET-01、 AI-09在常温下也能 保持稳定，可显著降低产品的运输和存储成本。 AI-09预计将于 2025年在 美国获批上市。 ET-02防脱发、白发药物有望成为潜力大品种。 ET-02是一种直接针对毛囊 干细胞的小分子药物，可防止毛囊干细胞老化缺陷的生成或者逆转老化缺 陷，从而治疗脱发、白发等症状。 ET-02目前处于临床前研究阶段，预计将 于 2022年提交美国 FDA 的临床试验申请。 脱发药物受众群体为国内 2亿脱 发人群， 目前国内防脱生发行业的产业规模在 114亿元左右，且防脱生发药 物匮乏， ET-02如能顺利获批上市，将成为潜力重磅品种。 盈利预测： 我们预计 2020-2022公司归母净利润分别为 2.3， 4.5， 5.7亿元， 对应增速-37.9%， 93.1%， 29.0%，当前股价对应 PE 为 85/44/34X， 我们 看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展， 维持“买入”评级。

九洲药业：国内新药获批，助力cdmo加速，艾力斯创新药上市，对九洲药业影响如何

边际变化：国内客户产品上市，独家API 供应商放量在即。
    2021年3月3日，艾力斯甲磺酸伏美替尼片取得药品批准文号。根据艾力斯招股说明书，公司“目前仅委托浙江瑞博一家 CMO 进行甲磺酸伏美替尼原料药的生产，并与其签署相关委托生产协议和质量协议”。而瑞博作为九洲药业子公司和独家供应商，第一年商业化供应必然给公司带来新的增长，同时更重要的是，我们认为该订单的执行落地也验证了公司在国内创新药企的选择方面得到充分的认可，为之后持续的订单落地奠定基础。
    弹性测算：从甲磺酸伏美替尼片销售预期看公司业绩弹性。
    根据艾力斯招股书，公司预计伏美替尼占据第三代EGFR-TKI 中20-25%市场份额，对应终端销售额峰值达到18.3-27.4亿元。假设API 占终端销售额的5%且考虑出厂价与终端价的差异（增值税&流通成本），对应理论订单量值约0.8-1.2亿元。
    我们认为，考虑到①2020年底奥希替尼降价64%进入医保、第三代 EGFRTKI同类药物阿美替尼已于2020年3月获批上市，伏美替尼片销售额及达峰时间或存在一定变化；②公司前期已为艾力斯提供部分临床期药品服务；③新药销售额爬坡时间。综合看，我们认为九洲药业2021-2022年伏美替尼订单随着三代EGFR-TKI 几个品类的市场教育、市场放量速度或存在超预期空间，作为第二个国产获批三代EGFR 二线用药，我们认为存在快速放量的预期，进而给公司CDMO 业务带来明显增量。
    中长期：国内CDMO 项目逐年兑现，持续修复公司质地认知差。
    分歧：诺华项目以外，公司还有多少客户、多少项目能支撑高速增长？我们认为，增量来自于：国内创新药CDMO 容量增长+公司早期项目（375+个）逐步商业化落地，核心反映公司D 端储备，及M 端竞争力有望超预期。我们看好国内项目陆续上市、放量支撑公司客户、订单结构多元化。
    风险提示。
    生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。
    盈利预测及估值。
    我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47、0.68、0.96元/股，2021年3月3日收盘价对应2020年78倍PE、2021年54倍PE，低于可比公司平均值。我们认为，九洲药业通过切入跨国公司供应链，丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象，在国产创新药陆续上市、突破的关键节点，有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司，公司合作品种增长 确定性相对更强，维持“买入”评级。

伟星新材：Q4业绩超预期，C端业务快速增长

事件伟星新材发布业绩快报。2020年实现营业收入51.03亿，同比增长9.41%。实现归母净利润12.51亿，同比增长27.26%。基本每股收益0.80元。ROE为30.83%。
    四季度业绩超预期增长公司2020年四季度业绩超预期，单季度实现营业收入18.82亿，同比增长21.89%，归母净利润5.17亿，同比增长77.67%。实现超预期增长的原因一是公司成本管控加强，费用率有所下降，净利率明显提升，四季度净利率27%，较2019年同期大幅增长8.6个百分点。二是公司子公司新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资的企业2020年在科创板上市，投资收益增加。
    C端业务下半年快速增长2020年上半年受新冠肺炎疫情影响，公司营收和净利均出现同比下滑。下半年随着疫情得到控制，上半年积压的家装需求在三四季度得到集中释放，同时精装率在2020年有所下降，B端业务对公司C端业务冲击有所放缓。随着地产竣工端回暖以及存量房改造需求的释放，预计2021年公司管道业务将获得进一步增长。
    同心圆战略稳步推进公司积极推进管道业务相关的同心圆产业链产品业务增长，包括防水、净水等配套产品。公司可以利用现有渠道以及服务资源，复制公司“产品+服务”的盈利模式。目前公司防水涂料产品在市场需求、消费者认知、服务模式上得到了一定认可，后续品牌知名度和美誉度进一步提升将有力拓展公司的成长空间。
    第三期股权激励计划授予完成近期，公司完成第三期股权激励计划限制性股票的授予登记工作。以7.00元/股的授予价格想公司143名激励对象定向发行1900股，占公司总股本的1.21%。此次股权激励计划覆盖范围较广，包括高管、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。股权激励计划将有效提升员工的工作积极性，促进公司业务进一步发展。
    投资建议公司作为塑料管道行业零售龙头，在品牌、服务方面具有明显优势，随着地产竣工端回暖，公司零售业务将持续受益。同时公司“同心圆”战略的防水、净水产品有望拓展公司的成长空间。
    调高公司21年、22年盈利预测。预计公司21-22年归母净利润为13.60亿/16.10亿，21-22年每股收益为0.85元/1.01元，对应市盈率为25倍/21倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
    风险提示原材料价格涨幅超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。

宇通客车：2月销量高增长，Q1业绩回升确定性强

事件：3月3日，公司发布公告，2月销售客车1321辆，同比大涨241.34%，其中销售新能源客车约321辆。大客、中客、轻客分别为424辆（同比+132.97%）、562辆（同比+980.77%）、335辆（同比+118.95%）。
    同期低基数，22月销量高增长。2月公司销售客车1321辆，同比大涨241.34%，主要原因是去年同期疫情影响客车销量。分燃料类型，本月新能源客车销量约321辆，同比增长379.10%，新能源销量占比24.30%，占比同比增长6.99pct。传统客车销量1000辆，同比增长212.50%，占比为75.70%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为424辆、562辆、335辆，同比分别为+132.97%、+980.77%、+118.95%，占比分别为32.10%、42.54%、25.36%，占比分别同比增加-14.93pct、29.11pct、-14.18pct。
    本月新能源占比上涨+大中客占比上涨，考虑到本月公司销量大涨，毛利率大概率同比增长。
    1Q1销量或同比增长20%，业绩回升确定性强。1-2月公司合计销量4186辆，同比增长27.54%，预计3月销量或在2000辆左右，则Q1公司销量或为6186辆，同比增长20%，Q1业绩回升确定性强。
    投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照2020年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降10%，我们下调全年盈利预期，预计2020-2022年归母净利润分别为7.01、18.32、24.59亿元，维持增持-A评级。
    风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。

盛达资源：拟收购贵州猪拱塘铅锌矿，掀开公司发展新篇章

拟发行股票收购贵州猪拱塘大型铅锌矿山，资并配套融资515亿元用于项目建设和补流等。据3月1日晚间公告，公司拟以13.10元/股发行股份，以31.9亿元收购贵州鼎盛鑫72.50%股权，并取得猪拱塘铅锌矿58%权益。公司拟向董赢、柏光辉发行股份购买其持有的贵州鼎盛鑫72.50%股权。交易完成后，公司将通过贵州鼎盛鑫间接控制赫章鼎盛鑫80%股权，进而间接享有赫章鼎盛鑫58%的权益。同时拟以11.38元/股向盛达集团、金都矿业、赵满堂等非公开发行募集不超过15亿元，用于标的公司在建项目、补充流动资金等。
    如果成功完成并孵化猪拱塘项目，公司铅锌储量和产量有望分别增长207%和和365%，一举奠定公司在AA股铅锌上市公司前四强的龙头地位。猪拱塘铅锌矿是目前国内罕见的大型优质多金属矿矿山，曾荣获2018年度中国地质学会“十大地质找矿成果”，亦是贵州省第一个超大型铅锌矿床。一是资源储量大，禀赋好。据公告，已备案铅锌金属量327万吨，并购后公司铅锌储量有望增长207%，矿山平均品位8.97%，且矿体集中便于大规模低成本开采。其中，锌金属量246.06万吨，平均品位6.74%，铅金属量81.38万吨，平均品位2.23%，除铅锌外，该矿床还富含银、硫、金、铜、镓、锗、镉、硒及硫铁矿等多种金属资源，其中银金属约830吨，并购成功后，公司铅锌资源增量分别增长166%和210%，合计铅锌资源达到493万吨，进入A股上市公司前四强。二是增储潜力大。据公告，采矿证载面积达15平方公里，目前勘探集中在5平方公里内，未来探矿增储潜力巨大。三是利润贡献大。
    据公告，预计2022年一期采选厂投产，产能达到30万吨/年；2024年二期采选厂投产，产能达到198万吨/年。该项目铅锌年产金属量有望达到18万吨，公司铅锌年产量有望由此提升365%，业绩增长潜力巨大。
    城市矿山投产有望增厚利润，打造综合资源型企业。据2020年12月25日公告，公司持有金业环保股权增至58.12%，对其实现控股，稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略，2021年金业环保一期20万吨火法工艺部分有望建成投产，未来二期湿法工艺建成后，有望实现年产1万吨电解镍。
    原生矿山产能进入释放期，20211--20233年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。
    公司目前拥有内蒙古银都矿业（90万吨矿石/年）、金山矿业（48万吨矿石/年）、光大矿业（30万吨矿石/年）、赤峰金都（30万吨矿石/年）、东晟矿业（25万吨矿石/年）和德运矿业（60万吨矿石/年）6家矿业子公司。未来随着一是金山二期扩至90万吨/年，二是东晟矿业预计2021年建成投产，三是德运矿业有望在2022年建成投产，公司采选规模有望达到325万吨，预计公司2021~2023年矿产白银权益产量分别为198、227、248吨，年均复合增速为12%。
    维持“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022年银价分别为4.50、5.38、5.92元/克，预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.41、6.30和8.86亿元，对应PE分别为31x、17x、12x，业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放，白银、铅锌等金属产量稳步提升。考虑到公司白银业务成长性较强且业绩弹性较大，再加上如果本次拟收购猪拱塘铅锌矿成功将极大增强公司业绩成长性，理应享有一定的估值溢价。
    风险提示：1）产品价格大幅下行；2）公司产能释放不及预期。

雪迪龙：关注碳排放监测市场打开所带来的业绩增厚

事件：公司发布股票交易异常波动公告，公司股票交易价格连续三个交易日内（2021年2月26日、2021年3月1日、2021年3月2日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。
    碳交易市场重启在即，碳排放监测产品有望迎来新的市场需求。生态环境部部长黄润秋日前在湖北省、上海市调研碳市场建设工作时提出要确保2021年6月底前启动碳市场上线交易，而为交易系统及时、准确的提供排碳企业的碳排放量是碳市场交易可以稳定运行的重要一环。作为目前唯一被纳碳排放权交易体系的发电行业，在我国自2013年起规定要求采用核算法中的排放因子法进行温室气体的监测，但是该方法有着人为干扰多、误差大、成本高等问题。
    2021年1月，全国首个《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》发布，为通过直接监测法监测碳排放提供了相关的标准依据，填补了我国碳排放在线监测领域相关标准的空白，也为未来相关工作的开展打下了基础。在此背景下，河北、浙江等省份均开始了对电力系统碳排放监测系统的建立工作；未来随着直接监测法相关法律法规的明确，以及更多的地方政府启动电力系统碳排放监测平台的搭建和要求的完善，碳排放监测相关产品有望迎来新的市场需求。
    公司二氧化碳监测产品成熟，碳排放监测相关业务有望成为公司新的业绩增长点。公司专业从事环境监测系统、工业过程分析系统的研发、设计、生产及销售，主营业务涵盖污染源排放监测领域，其SCS-900C烟气排放连续监测系统已广泛应用于电力、石化、钢铁等行业中；该产品气体分析装置选用公司自主研发生产的MODEL1080红外线气体分析仪，可通过红外检测技术实现对CO2气体的浓度检测。此外，公司另有AQMS-1000小型空气站，同样可以对空气中的CO2进行稳定的连续监测。未来公司相关产品的销售有望随着碳排放监测系统和设备相关需求的逐步放量而成为公司新的业绩增长点。
    维持“增持””评级。疫情影响下公司各项业务的经营在2020年均受到一定影响，且监测市场释放进度低于预期，虽然2020Q3单季度归母净利润同比增速已转正，但是全年业绩仍承压；在不考虑碳排放监测产品带来的业绩增厚情况下，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为1.23/1.39/1.50亿元（原值为1.52/1.61/1.69亿元），对应20-22年EPS分别为0.20/0.23/0.25，当前股价对应21年PE为28倍。考虑到公司经营、管理较为稳健，且碳排放监测产品需求的放量有望给公司带来新的业绩增长点，维持“增持”评级。
    风险提示：环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险

壹网壹创：猛将加盟、董事长增持提振竞争力与信心，自有品牌落地打造新成长曲线

1. 事件：聘任原强生中国总裁担任公司 CEO，董事长拟增持公司股份 公司近期发布公告： 1）聘任原强生中国总裁邓旭先生担任公司 CEO； 2） 实控人、董事长林振宇先生拟增持公司股份，增持金额不低于 5000万元， 不超过 1亿元。 2. 消费领域猛将加盟强化竞争力，董事长增持彰显信心 资深职业经理人强势加盟，进一步强化打磨顶级服务和自有品牌。邓旭先 生拥有丰富的消费品牌管理运营经验丰富，曾任强生消费品中国区总裁、 城野医生中国总经理等职务。 我们认为， 邓旭先生的品牌方管理经验叠加 网创自身消费者洞察基因，将更加强化网创在消费领域线上服务商的优势， 以及打造自有品牌的决心，充分体现了公司对于自身前景的信心。
    董事长增持股份，彰显对发展前景的信心。董事长的大力增持，是基于对 公司以“消费者洞察”为基因、以销售达成与产品孵化能力为核心竞争力 的认可。 未来公司原有业务+自有品牌+内容营销多维布局，增持计划亦充 分彰显实控人对公司未来战略的信心和把握。 3. 自有品牌“每鲜说”孵化落地，联合大拿直驱思慕雪代餐市场 公司于近日上线自有品牌“每鲜说”天猫旗舰店，目前已推出彩虹思慕雪 系列，主打四款天然&高纤的果蔬代餐，分别具有提亮肤色、低卡减脂、 呵护肠胃、提高免疫力等功效。
    "每鲜说"联合浙江大学食品营养学权威教 授、米其林大厨等行业大拿共同定义思慕雪黄金公式。利用多种技术锁住 营养、增加风味、轻卡轻脂高饱腹，实现 3分钟自制；在满足消费者味蕾 的同时，解决不同场景需求，方便冲调扩大应用范围。网创还利用自身审 美优势，让颜值与美味共存，直击她经济核心诉求。 每鲜说思慕雪深度切入空间广、增长快的代餐赛道，符合当代爱美年轻女 性核心诉求。从行业空间和整体增速看，代餐行业是千亿级的蓝海市场。 据 CBNData，近一年代餐市场消费金额和人数增速双双突破 50%。在当前 的国内代餐市场中，主打高纤维、低热量、多营养的瘦身代餐异军突起， 深受有瘦身和减脂需求的年轻消费者尤其是爱美年轻女性的喜爱。代餐在 中国目前还是新兴行业，没有绝对的头部企业。
    “每鲜说”抓住行业热点和 颜值经济趋势，直驱代餐市场，面向广大年轻消费者，未来增长空间可期。 4. 投资建议 公司的基因是“消费者洞察”，销售达成能力与产品孵化能力构成了公司核 心竞争力。公司商业模式持续迭代、自有品牌未来可期，在猛将加盟及董 事长增持后，我们更加坚定看好公司长期发展势头。预计公司 21-22年净 利润 4.8亿元/7.1亿元， 对应 PE 35.7/24.2倍， 维持“买入”评级！ 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期、增持 计划实施的不确定性

移为通信:高质优价构筑核心壁垒，物联网终端龙头再起航

公司成立于2009年，公司在海内外物品追踪领域经过十一年的深耕已处于行业领先地位。近年来公司毛利率始终保持在44%以上，净利率保持在20%以上，远远领先于行业内其他公司。我们认为尽管疫情导致移为通信的营收及净利润均有不同程度的下滑，但是短期波动不会改变其长期稳中向好的基本面。随着海外市场疫情的缓和，相关物流业复苏有望带动公司业绩强势反弹，公司业绩预计将重新恢复增长，老对手的退出也会为公司带来更多的市场机会，首次覆盖给予“增持”评级。
    投资要点::立足传统“追踪业务”，拓展产品新边界：：公司长期聚焦于车载追踪、物品追踪和个人追踪三大领域，其中车载业务营收占比最高，常年在60%以上。公司车载追踪在海外市场已具有稳定大客户，未来主要增长空间将来源于下游新市场的开拓以及海外竞争对手的退出。公司在原有市场基础上积极拓展产品新边界，针对5G产品、动物溯源以及工业路由器进行定增，这一策略也将有助于其进一步地扩大公司终端追踪市场份额，推动公司业绩稳定增长。
    高质优价铸就核心壁垒，全球物流业反弹，业绩回升在望：受益于基于芯片直接开发的能力，公司无需外购模组即可完成开发。基于芯片直接开发不仅提高了终端品质，而且有效地节省了成本从而提高公司毛利率。公司立足国内，人工成本较低，有助公司节省研发费用以及其他运营、销售费用，使公司的盈利能力远超同行竞争对手。同时移为通信具有全球性销售网络，有能力在下游需求的反弹中获取足够多的市场份额。我们认为虽然疫情对全球物流业造成的巨大冲击使得下游客户需求不振，但多方面数据表明2020年下半年全球物流业强势反弹，因此2021移为通信业绩回升在望。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为4.77/8.58/10.92亿元，增速分别为-24.17%/79.87%/27.27%，归母净利润分别为0.9/1.97/2.47亿元，EPS分别为0.37/0.81/1.02元，市盈率分别为76X/35X/28X,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：：上游芯片供应不足；竞争加剧导致毛利率下滑；公司新市场拓展不及预期；研发进度不及预期；中美贸易摩擦升级风险。

大秦铁路2月份经营数据点评：2月日均运量123万吨，全年疫情影响基本消除

低基数影响下，运量同比高增受上年同期疫情及煤炭谈长协导致的低基数影响，2月份大秦线日均运量同比高增 45.3%至 123万吨。进一步剔除春节错期因素看，1-2月大秦线日均运量121万吨，较 2020年同期日均运量增长 32.1%，较 2019年同期日均运量增长1.0%。
    静待春季修后运量进一步向上2021年前 2月，一方面就地过节导致下游春节假期减产效应较弱，另一方面上游煤炭产地保供政策维持充足供给，大秦线运量充足，从港口端验证数据看秦皇岛港及曹妃甸港库存也已回升至相对高位。展望后续，待两会结束及春季修完成后静待运量有望进一步回升。看 2021全年，受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点，我们预计大秦线运量 4.3-4.4亿吨左右。
    大股东增持股份彰显信心大股东太原局集团仍将不定期增持公司股份。基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，控股股东太原局集团计划自 2020年 11月 25日起 12个月内择机增持公司股份，累计增持数量不低于 1.49亿股，累计增持金额不超过 15亿元。截止 2020年 12月 16日，太原局集团已累计增持 7487.28万股，后续不定期增持将对股价形成有效支撑。
    长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向“三西”地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。
    运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别 107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来 3年每年每股分红 0.48元，当前股价对应股息率 7.3%，同时当前 PB(LF)仅 0.85倍，安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。

南京银行:拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！

投资要点：在国内大循环与国际国内双循环的背景下，零售金融发展空间广阔，数字经济成为新时代的引擎。南京银行基本面良好，围绕新五年战略规划，加快推进“大零售战略”转型。公司积极拥抱数字化发展浪潮，推进金融与科技场景深度融合，于2021年3月2日重磅推出数字信用卡NCard并详细介绍消费金融发展特色，转型效果显著，值得重点关注。
    NCard借助数字化力量，诠释生活的N种可能
    NCard是一款智能化、数字化、开放化、突破实体卡界限和支付场景局限的新产品，具有秒审秒批秒用、笔笔返现、等级权益、游戏交互等突出亮点。产品依托公司“1个基础平台，2大驱动体系，3大中台体系，4大应用场景”所构建的金融科技赋能体系，实现业务数据化、数据场景化、场景智能化，从而有望在获客、风控、运营等方面具有突出表现。今年公司还将与银联在云计算等方面加大探索，进行支付产品数字化转型与创新。
    坚持中端市场定位，构筑消费金融特色
    公司消费金融业务历史悠久，经过14年发展已将法国巴黎银行国际技术与南京银行本土经验深度融合。目前公司坚持中端市场定位，采用3.0版的数字化、智能化运营流程，实现差异化竞争。截至2020Q2末，消费金融中心的消费贷款余额393.10亿元，年内新增客户170万户，累计服务客户约1900万户，增幅达9.84%。
    资产质量行业领先，隐形不良贷款生成压力减轻
    公司资产质量稳健，领先优势突出。2020Q3末不良率0.90%，环比持平，处于上市银行低位。关注率1.18%，环比下降15bp，隐性不良贷款生成压力减轻。公司拨备覆盖率379.93%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲，拨备反哺利润空间充裕。
    核心一级资本较为充裕，再融资计划顺利推进
    2020Q3末公司核心一级资本充足率9.86%，位居上市城商行前列。在此基础上，公司未雨绸缪，于2020年10月发布可转债预案，拟公开发行不超过200亿元A股可转债，目前已获银保监会江苏监管局核准。未来随着可转债发行和转股，公司各级资本将得到进一步补充，有望为零售转型、规模扩张打下坚实的基础。
    投资建议：看好新五年战略规划实施效果南京银行基本面稳健，数字化助力零售转型战略加快推进，信用卡和消费金融业务特色鲜明，资本实力较强。我们预测2020/2021年归母净利润增速平稳过渡，分别由2.5%/10.2%调整为3.4%/9.2%，对应2020年末BVPS为8.65元，对应静态PB为1.12倍。由于看好公司新五年战略规划实施效果和整体银行板块表现，我们将对公司的评级上调至“买入”评级。
    风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；零售转型发展不及预期。

旗滨集团：增速符合预期，玻璃景气延续21年业绩可期

事件：公司发布2020年业绩快报，公司2020年实现营收96.44亿亿长元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润18.32亿亿长元，同比增长36.03%。2020年第四季度实现营收30.89亿元，同长比增长11.4%，归母净利润6.16亿元，同比提升47.02%。公司三润季度单季实现归母净利润7.1亿元，四季度有下滑，或因计提资产减值所致。璃公司全年实现各种玻璃1.17亿重箱，销售各种玻璃1.14滑亿重箱，分别同比小幅下滑1.6%和和3.8%，或因年内公司部分产线冷修致使产能波动所致。
    节后下游陆续复工，玻璃库存调头向下：2021年1月以来，春节前施工需求陆续减少，叠加玻璃深加工企业抱团“放假45天”影响，玻璃库存出现累积，价格下滑；节后受“原地过年”政策影响，2021年春节后复工速度较快，需求将快速提升，据卓创数据显示，玻璃库存拐点显现，截止2月25日，小口径下玻璃库存2796万重箱，处于历年较低水平；我们认为2021年房地产竣工端修复将延续，届时将拉动玻璃行情持续景气。
    “一体两翼”持续推进产品优质化和高端化：公司于2021年年初公告称一期25吨中性硼硅药用玻璃生产线点火烤窑，烤窑结束后将进入设备联合调试和试产阶段；此外，公司电子玻璃项目已于2020年4月进入商业化运营；公司把握光伏产业景气机遇，将通过整合部分浮法玻璃生产线转为生产光伏玻璃面板及背板，以及在郴州、绍兴等新建光伏玻璃生产线方式，发展光伏玻璃产业，目前公司超薄超白玻璃产品已纳入隆基股份长期采购目录。随着公司产业链的延伸，产品优质化和高端化的持续推进，公司估值中枢有望抬升。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS0.7/1.05/1.08元，对应22.2/14.7/14.3倍PE，考虑公司为行业龙头，玻璃行业持续景气，以及公司光伏玻璃，电子玻璃和药用玻璃的利润贡献，我们给予公司2021年底18-20倍PE，对应股价19-21元，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动；地产销售不及

豆神教育：管理改善带来20Q4拐点，21Q1有望延续

盈利预测与投资建议
    考虑非大语文业务下降，预计公司20-22年收入20/26/32亿元更新至20/24/29亿元、归母净利从-19.8/2.5/4.3亿元更新至-19.8/2.5/4.1亿元。我们认为，公司语文业务拐点信号明确、未来有望重回高增长轨道，语文之外业务已充分计提减值，公司治理有望逐步改善，维持买入评级，综合绝对估值和相对估值，给予目标市值210亿元、目标价24.41元（对应2022年50倍PE），基本与2020.3.10所给目标价24.11元接近。
    风险提示
    定增进展的不确定性；非主业剥离的不确定性；开店节奏低于预期；内生改善低于预期风险；系统性风险。

中国石化：2021年油价回归，公司业绩将拐点向上

事件 截至 3月 3日，Brent 和 WTI 油价分别达到 64.07、61.28美元/桶，年初至今涨幅分别为 23.69%、26.30%。
    2020年油价暴跌带来公司原油销售方面的重大损失 受全球新冠肺炎疫情影响，2020年石油需求大幅下降，油价断崖式下跌。Brent 原油全年均价 43.21美元/桶，同比下降 32.7%。公司原油年产量在 4000万吨左右，以产量 4000万吨计算，油价每下跌 1美元/桶，销售损失即达到 20亿元左右。我们认为，原油销售收益的大幅下降是造成公司2020年业绩不佳的主要原因。
    原油库存转化损失、产品销量下降且价差收窄等同样影响 2020年公司业绩 库存转化损失是影响 2020年公司业绩的另外一个不利因素，经测算，2020年由于油价下跌带来的原油加工方面的库存转化损失约为 88元/吨。因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来盈利损失。公司成品油特别是煤油产销量下降明显带来销售方面的盈利损失。
    2021年油价回归，公司业绩将拐点向上 2021年以来油价涨幅明显，目前已基本回归至新冠疫情前的 2019年均价水平。我们认为，2020年公司业绩底部确认；2021年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，公司业绩将拐点向上。
    低估值、高分红，公司具备长期投资价值 公司目前只有 0.75倍市净率，估值处于历史低位。公司 2019年分红 375亿元，股利支付率65.2%、股息率 7.35，延续近些年的高分红态势；截至 2020年前三季度，在扣非归母净利润为负的情况下，公司已完成分红 85亿元。我们认为，低估值、高分红属性带来长期投资价值。
    投资建议 我们预计 2020-2022年公司营收分别为 24660、28688、29568亿元，同比变化-16.9%、16.3%、3.1%；归母净利润分别为 357、615、626亿元，同比变化-38.0%、72.2%、1.8%；每股收益（EPS）分别为0.29、0.51、0.52元，对应 PE 分别为 15.1、8.8、8.6。看好公司业绩拐点向上的投资机会，维持“推荐”评级。

岳阳林纸：成品纸提价如期落地，行业上行公司持续受益

供需双重利好，成品纸提价顺利。2021年将是纸浆行业大年，纸价浆价均将创新高。
    （1）供给端浆价持续上涨：针叶浆未来两年内几无新增产能，目前针叶浆外盘报价已到 900美元/吨，2021年内价格有望达到 1000美元/吨。在国内纸浆行业集中度提升背景下，大型企业话语权不断提升，浆价上涨将助推纸价上涨。
    （2）需求端各品种纸需求旺盛：白卡纸方面，限塑令与限废令带动下，包装纸替代需求使得白卡纸销量快速增长，率先开始提价；文化纸方面 2021年恰逢建党 100周年，预计文化纸需求将同比增长 5-8%，带动文化纸价上行。此前公司 12月以来已提价 3次，落地情况良好，目前下游对提价接受度较高，预计本轮提价将顺利落地；
    而公司文化纸涨价举措落地后，盈利能力将进一步加强。展望全年，由于浆价大幅上行，为覆盖成本上涨，预计各纸企提价趋势有望延续。
    低成本优势明显，业绩向上弹性突出。公司目前拥有文化纸产能 85万吨和包装纸产能 15万吨，自有纸浆自给率约为 50%，在收购控股股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆产线后，公司自有纸浆自给率将进一步提升。在纸价与浆价同步上涨情况下，公司充分享受产品涨价红利，同时依靠自有纸浆成本相对可控，因此业绩将具有较大向上弹性。同时，公司背靠中国纸业在原材料采购方面具有集采议价优势，且融资成本较低，使得公司盈利能力进一步加强。此外，公司依托中国纸业集团，将通过自身扩张和资源整合等方式，至十四五末期公司造纸产能有望超过 500万吨，制浆产能约 300万吨，公司将在上下游拥有更强话语权。
    盈利预测：考虑行业景气向上公司盈利将显著提升以及产能增加，上调 2020-2022年 EPS 分别为 0.24/ 0.42/ 0.59元，当前股价对应 PE 分别为 22.70/ 12.73/ 9.05x。上调目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低迷，纸价不及预期，纸浆价格波动。

中兴通讯:科技龙头，5G铸就

推荐逻辑：公司在国内 5G 无线侧份额在此前二期招标约 30%份额的基础上有望稳步提升，2021年 5G 无线产品毛利率有望上行；2020H1公司应收账款周转天数快速下降到 69.9天，且 5G 时代公司存货的质量更高，资产质量改善显著；行业应用 5G 设备支出市场快速增长，公司政企业务布局和上游芯片研发持续投入，具备成长为多元业务科技龙头潜力。
    5G 时代国内设备 商 破圈潜力巨大 。纵观全球通信设备行业的竞争演变，仅有国内厂商有成功转型为多元科技巨头的破圈先例，我们认为主要原因在于设备商有专利技术壁垒为“锚”，能力圈拓展进可攻退可守，更为重要的是国内有巨大的消费应用市场以及配套成熟的产业链支持。5G 时代随着无线侧集成趋势增强，设备商产业链地位持续提升，国产替代背景下设备商在上游的突破一旦实现“由点及面”，技术能力将再上新台阶。我们认为天时地利条件具备，5G 时代国内设备商破圈潜力巨大。
    运营商业务国内份额 稳步 提升，海外需求有望恢复。 。2020年国内运营商 5G 无线二期招标中，公司在中国移动所获份额为 29%，在中国电信中国联通所获份额为 33%。三期招标启动在即，随着前期各家份额划定，三期中标价格在执行中的价格折扣也有望逐步调整为正常价格，加之海外设备商的份额下滑，我们认为公司在国内运营商 5G 无线侧份额有望稳步提升，毛利率有望上行。截止2020年 H1公司在全球签订 46个 5G 商用合同，随着 2020年下半年疫情逐渐恢复，公司合同签订进展持续推进，截止 2020年 9月在全球已获得 55个 5G商用合同。我们认为 2021年公司有望持续受益海外 5G 网络新增建设需求。
    从应收账款和存货角度，公司资产质量显著改善。 。自 2019年以来公司着力强调项目质量的优化，优选业务拓展的目标市场。从公司资产负债表的应收账款科目反映，2018年 12月公司应收账款周转天数为 96.7天，2019年 H1下降到86.9天，2020年 H1更是快速下降到 69.9天，我们认为公司应收账款周转改善显著。另外我们收集分析了公司历史上公开的产品生命周期信息，由于全球移动通信频谱相较 3G/4G 时期要更加统一，单一产品的平均生命周期会相对延长，我们认为 5G 时代公司资产中存货的质量更高。
    布局多元增量市场，科技巨头指日可待。 。根据 IC Insights 数据，中兴微电子营收规模已位居中国大陆 IC 设计公司第五。对于通信设备商来说，自主设计芯片导入自有网络设备和终端设备的庞大产品线是芯片设计业务发展的核心逻辑，我们认为公司 IC 设计业务仍有很大成长空间。随着 5G 网络部署逐步完善，垂直行业在 5G 设备方面的支出将快速增长，预计国内 2030年各行业领域在 5G设备上的支出将超过 5200亿元，公司在产业物联和政企应用领域的产品布局将显著受益行业增长。基于公司研发投入规模与所获 5G 市场份额的厂商间比较，我们认为公司已有大量研发投入布局到了增量市场，公司在 5G 时代转型为多元科技巨头指日可待。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.95元、1.20元、1.54元，综合考虑公司 2020年经营业绩及 2021年、2022年业绩增长情况，并结合公司布局的多元业务的长期成长性评估，我们调整了盈利预测，给予公司 2021年 35倍估值，对应目标价 42元，上调至“买入”评级。
    风险提示：海外运营商 5G 网络建设进展不达预期、新产品研发不达预期、行业应用市场或消费终端市场竞争加剧等风险。

科信技术：全年净利润扭亏为盈，积极推动新能源与通信行业深度融合

事件： 1月 18日，公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年实现营业收入 8.05-8.20亿元，同比增长 137.4%-141.8%；归母净利润 1300-1800万元， 19年归母 净利润为-8203万元， 2020年全年归母净利润实现扭亏为盈。 3月 2日， 公司发布与赣锋锂业签署《中长期（ 2021-2025年）战略合作协议》的公 告，公司将与赣锋锂业及其子公司合作，在新能源电池、通信基站储能、 数据中心储能及电池回收等资源再生项目进行全面合作和资源共享，实现 互利共赢。 我们的点评如下： 1、拓展市场+客户认可， 2020年净利润扭亏为盈。
    公司 2020年营收实现高同比增速，归母净利润扭亏为盈，主要源于 1）在 全球新冠疫情的不利环境下，公司积极把握国内 5G 新基建的历史机遇及 国际客户资源优势，拓展国内外市场，同时，公司国内国际订单持续增加， 营业收入较上年同期实现 100%的增长； 2）受益于公司产品价值的提升和 客户认可度的提高，公司盈利能力逐步改善。 2、数据中心机遇不断，网络能源专家底部起舞。
    2020年中国正式进入 5G 商用元年，随着 5G 逐渐商用，现有的基站建网 方式已显现出一些如基站选址困难等问题。传统接入网架构将基于 5G 组 网基站建设模式将从 D-RAN 架构演进到 C-RAN 架构。在此架构下将 BBU 设备集中部署，将极大减少基站机房的建设量，机房配套设施电源、电池、 空调等使用效率也将大幅提升。 此外市场需求多元化为数据中心市场提供了更大的发展空间，同时也对数 据中心服务商的技术水平和服务意识提出了更高要求。 得益于新基建大背景下 5G 和数据中心大规模建设，公司无线网络能源产 品和数据中心产品在新基建建设周期有着较高的景气度。 3、“碳中和”愿景下，新能源电池在通信及数据中心应用未来可期。 2020年 9月 22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提 高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。”此次公司与赣锋锂 业签署《战略合作协议》 在新能源电池、通信基站储能、数据中心储能及 电池回收等资源再生项目进行全面合作和资源共享，有助于促进新能源电 池在通信及数据中心应用的健康、持续发展。
    本次合作对公司在全球通信 储能领域的战略布局将产生积极的影响，提升公司在通信储能领域的市场 地位和影响力，同时积极响应“碳中和”目标，未来有望充分受益。 盈利预测与投资建议： 随着新基建对于 5G 网络及数据中心市场的定调，公司的网络能源产品有 望形成持续快速增长的态势；在“碳中和”愿景下，公司不断探索新能源 电池在通信及数据中心应用，盈利能力有望进一步提升。 根据业绩预告， 20年公司持续进行研发投入和市场投入，导致费用有所增加； 受欧洲新冠 疫情影响，公司海外子公司项目的拓展及实施均有所延后，导致该子公司 业绩未达预期。 调整公司 20-22年归母净利润为 0.18、 1.13和 2.18亿元（原 值为 0.40、 1.48和 2.27亿元），对应 21年 27倍 PE，维持“买入”评级。

中芯国际：与阿斯麦延长采购协议，增强扩产成长信心

一、事件概述
    公司公告与阿斯麦批量采购协议期限从原来的2020年底延长至2021年底。且公司已于20年3月至21年3月与阿斯麦签订了总额为12亿美元的购买单。
    二、分析与判断
    延长采购协议有望保障扩产计划顺利执行，未来成长性不必担心
    光刻机是晶圆代工中最核心的制造设备，而阿斯麦是全球光刻机龙头，市占率高达67%，且是全球唯一的EUV光刻机供应商。本次延长与阿斯麦的采购协议是公司近期以来首次公告获得重要设备供应商支持。当前公司现有约当8寸产能52万片/月，计划21年成熟12寸产线扩产1万片，成熟8寸产线扩产不少于4.5万片，并加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建，公司21年资本开支为43亿美元。此前市场担心中芯国际未来的扩产计划能否顺利进行，随着本次重要设备采购协议的签署，预计未来其他设备厂商的供应也会逐步放开，使公司扩产计划顺利落地，未来成长性不必担心。
    需求大幅提升产能紧缺，增长空间十分广阔
    随着5G、HPC/新能源、物联网等带动先进/成熟制程芯片需求大幅增加，当前产业呈现出芯片紧张，供不应求的格局。据IHSMarkit预测，全球晶圆代工市场规模将从2020年的585亿美元，上升至2025年的861亿美元，其中先进制程市场规模447亿美元，成熟制程市场规模414亿美元。而2020年中芯国际14/28nm先进制程营收约3.6亿美元占比9.3%，28nm以上成熟制程营收约35.4亿美元占比90.7%，成长空间十分广阔。
    把握产业链设备、材料、封测企业投资机遇
    前期由于中芯国际美产设备的供应需经审批，关键设备进口存在不确定性，继而可能影响到整条产线其他国产设备的订单落地。而获得供应许可及与阿斯麦延长采购协议后，一方面国产设备现有订单将得到有效执行，另一方面，中芯国际未来扩展的确定性和积极性将进一步增加。从中长期看，基于自主可控的需要，国产替代进程仍将持续，有利于国产半导体设备的订单增长。同时，随着扩产产能的逐步释放，半导体材料、下游封测的需求也将持续增加。
    三、投资建议
    我们预计2020/2021/2022年公司归母净利为43.3/45.4/52.9亿元，对应PE为107/102/88倍，PB为4.0/3.9/3.7倍，当前申万半导体指数PE为96倍，参考国际可比公司台积电9倍PB，考虑到晶圆代工产业的高景气，以及公司在国内的龙头地位，维持“推荐”评级。
    四、风险提示
    中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。

斯达半导点评报告：定增建设芯片产线+扩充模块产能，未来成长可期

事件：
    公司于3月3日披露，拟非公开发行股票募集资金不超过35亿元，募集资金主要用途有：1）高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化项目20亿元；2）功率半导体模块生产线自动化改造项目7亿元；3）补充流动资金8亿元。
    报告要点：
    高压领域国替代空间巨大，加深新能源布局长期逻辑清晰
    公司目前主要应用领域是新能源车和工业控制，本次募资主要是以现有技术为依托，加快推进国产化率极低的高压功率芯片和SiC 芯片产业化，利于丰富产品结构和提升综合竞争力。除电网、轨交等高压领域巨大的潜在国产替代空间外，我们认为新能源产业需求是公司未来最主要的成长点。据Yole 统计，2018年全球新能源汽车用IGBT 模组市场规模达9.09亿美元，预计2024年达19.10亿美元，年复合增速13.17%。SiC 功率器件是一种极具潜力的替代方案，预计未来新能源车市场将采取混合解决方案。公司作为目前国内最大的新能源汽车IGBT 供应商，布局SiC 芯片具备必然性和合理性，为未来成长赋能。
    建设高压和SiC 芯片产线+扩充模块产能，公司发展未来可期
    募投项目：1）公司拟投资建设6吋功率芯片制造产线，主要面对智能电网、轨交牵引和SiC 宽禁带芯片研发和量产，预计形成36万片/年产能。2）对现有功率半导体模块生产线进行自动化改造，预计形成新增400万片/年产能。目前公司已经实现650-1700V 中低压IGBT 芯片国产化，但是在3300V以上高压和SiC 等细分品类仍依赖进口。我们认为公司通过自建小尺寸晶圆产线实现高压和宽禁带芯片的研发和量产，有利于丰富和完善产品结构和产业链上下游布局，功率模块产线自动化改造将进一步扩大产能，提高市场占有率。
    投资建议与盈利预测
    预计2020-2022年公司营收9.78、13.19、17.79亿元，归母净利润1.98、2.80、3.87亿元，当前市值对应2020-2022年PE 分别为192、136、98倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；新能源汽车及工业控制行业发展不及预期；新建项目进度不及预期。