雅砻江量减利增，资产整合与水文改善

川投能源(600674)
    2026年8月14日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%。26年Q2实现营收3.50亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润8.77亿元，同比下降10.72%，雅砻江电量下滑并未过度影响业绩。
    经营分析
    雅砻江量减利增，大渡河盈利改善。2026H1雅砻江公司水电发电量343.94亿千瓦时，同比下滑20.0%；实现营业收入108.68亿元，同比下降10.7%，净利润45.57亿元，同比仅下降7.3%，测算雅砻江度电收入及度电利润均双位数上涨。公司上半年实现投资收益24.0亿元，同比下降5.9%，其中雅砻江贡献21.8亿元，同比下降7.5%，占比总投资收益的91%；国能大渡河贡献2.2亿元，同比增长53.2%。大渡河上半年水电发电量192.85亿千瓦时，同比上涨6.0%，测算大渡河度电利润亦双位数上涨。
    控股水电量价稳定，财务成本下降。2026H1公司控股水电发电量22.74亿千瓦时，同比增长2.1%；平均上网电价0.265元/千瓦时，同比下降1.5%，财务费用同比下降6.7%。公司权益装机容量1972.5万千瓦，同比增长11.7%，权益装机规模继续扩张。
    资本运作加快，现金回流增强。公司拟承接集团旗下能投电力正在开展前期工作的南江抽蓄项目，装机容量140万千瓦、总投资约83.41亿元，除此之外集团仍有控股未证券化水电及抽蓄项目272万千瓦，资产整合加速推进。控股股东另计划增持2-3亿元。上半年收到雅砻江分红24亿元，雅砻江宣告26年分红35.52亿元，同比增长10.4%，带动公司现金流进一步向上。
    低基数叠加汛期改善，下半年电量弹性可期。2025年，雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，大渡河流域来水为多年均值90%，水文基数均极低。2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%，汛期来水已显著改善，雅砻江及大渡河发电量有望实现高增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

海亮股份深度报告：以铜加工为基，全球化布局乘风远航

海亮股份(002203)
    铜加工标杆企业，行业地位领先。公司核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡献收入，2025年铜箔收入占比提升至7%，毛利由亏转盈。得益于全球化布局，公司海外业务毛利率更高、收入增长更快，2025年公司海外业务毛利占比达55%。
    铜箔行业景气向好，公司铜箔快速成长。电子铜箔方面，随着AI服务器由GB200向GB300、Rubin等持续升级，铜箔由传统产品向HVLP1/2/3/4不断迭代，铜箔层数显著增加带来铜箔用量的快速提升，电子铜箔行业维持高景气。锂电铜箔方面，行业自2025年开始逐步回暖；进入2026年，受新能源汽车、储能、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续走高、加工费上涨，供需偏紧格局有望延续。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。
    全球化布局迎来收获期。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。公司在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMF Company，进入美国市场，2019年得州海亮正式开工建设紫铜管线产能。2025年在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后，美国本土制造商竞争力显著增强，铜制品加工费呈现上涨趋势。2025年得州海亮实现净利润2.15亿元，利润扭亏为盈；至2026年3月31日，美国工厂管坯产能达9万吨/年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。
    铜加工行业总量增速放缓，需求仍有支撑。中国铜加工产量自2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；近年来，随着下游地产、家电等行业进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。从结构来看，铜加工细分行业中，2025年铜线材产量占比为49%，铜带材、铜管材、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。其中铜箔产量增速较快。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械设备、交通运输、建筑等行业，铜线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%；2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。2026年6月，国家发改委印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，加快新型电网建设，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上，为需求带来支撑。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    1、加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；
    2、产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；
    3、高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。

公司信息更新报告：2026H1国内市场逐步复苏，海外业务持续高增

新产业(300832)
    2026H1国内市场逐步复苏，海外业务持续高增，维持“买入”评级
    公司2026H1年实现营收24.20亿元（+10.78%，同比，下同），归母净利润8.68亿元（+12.53%）。2026Q2实现营收12.92亿元（+21.85%），归母净利润4.26亿元（+27.63%）。2026H1年公司销售费用率15.07%（-1.87pct），管理费用率2.51%（-0.20pct），研发费用率9.69%（-1.17pct），主要系规模效益逐渐显现。销售毛利率70.88%（+2.45pct），净利率35.85%（+0.56pct）。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元，EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为21.0/18.0/15.3倍，随着国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。
    国内呈现复苏态势，高端设备和高附加值试剂市场认可度高
    2026H1国内实现主营业务收入13.21亿元（+7.52%），其中2026Q2国内主营业务收入同比增长了17.65%，较2026Q1国内主营业务收入同比下降1.85%相比，呈现恢复态势。细分来看，设备：2026H1国内仪器类收入同比减少8.23%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05pct。2026H1三级医院覆盖数量达到2,021家，较2025年末增加了91家，三级医院覆盖率为49.16%，其中国内三甲医院客户数量增加了45家，三甲医院的覆盖率达65.78%。试剂：2026H1国内试剂类业务收入则同比增长12.08%，其中化学发光试剂销量则同比增20.19%。公司持续深化研究合作，强化在化学发光领域的技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，带动高附加值试剂的市场渗透。
    海外业务量质齐升，客户结构持续优化
    2026H1公司海外实现主营业务收入10.97亿元（+15.17%），其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1698台，中大型机型占比为75.56%，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外发光试剂销量则同比增长33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达68.47%（+8.82pct），收入结构逐渐优化，"仪器+试剂"协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
    风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

公司简评报告：制剂业务整体平稳，原料药业务下滑

千红制药(002550)
    投资要点
    公司业绩短期放缓。2026年H1，公司实现营业收入7.58亿元（同比-12.00%），归母净利润1.53亿元（同比-40.78%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-28.46%），经营性现金流净7.05额1.78亿元（同比+22.25%）；其中，Q2单季度营业收入4.00亿元（同比-2.58%），归母净127,980利润0.68亿元（同比-30.19%），扣非归母净利润0.65亿元（同比-29.46%）。公司2026年95,357/0H1销售毛利率为53.26%（同比-3.05pct），销售净利率为18.84%（同比-10.12pct）。受肝12.84%素原料药量价齐跌的影响，公司业绩短期放缓。
    制剂业务整体平稳，原料药业务下滑。报告期内，公司制剂业务实现销售收入5.11亿元（同比-5.75%），原料药业务实现销售收入1.34亿元（同比-57.51%），新业务肠衣系列实现销售收入0.77亿元；分区域来看，国内市场实现销售收入6.67亿元（同比+11.20%），海外市场实现销售收入0.91亿元（同比-65.20%）。公司国内业务部分受到集采降价的影响，但主要产品的销量和市占率持续提升，整体表现相对较好；海外市场主要受到全球肝素原料药市场持续低迷，肝素原料药产品集体量价齐跌的影响，上半年下滑明显，下半年有望逐渐趋稳向好。
    研发及产能建设顺利推进。报告期内，公司研发项目顺利推进，已有4只创新药处于II期临床试验或即将进入Ⅲ期临床阶段，QHRD107胶囊正在开展临床IIa期增补研究，QHRD106注射液正在开展IIb期临床研究，QHRD211注射液已完成II期临床试验，已向CDE递交开展III期沟通交流申请。产能建设方面，河南千牧项目已于2025年8月正式投产，目标成为全球规模及溯源性领先的猪副产品综合利用生物制药基地；湖北千红项目已于2026年6月正式投产，致力于打造国内领先的药用酶上游原料药基地。公司通过布局两大上游基地，构建药用酶类和多糖类产品的两大自有完整产业链。
    投资建议：公司业绩基本符合预期，随着肝素原料药价格的逐渐企稳，下半年业绩有望逐渐改善，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.49/3.81/4.23亿元，对应EPS分别为0.27/0.30/0.33元，对应PE分别为25.88/23.69/21.34倍。公司致力于打造传统业务全产业链优势，同时积极布局创新业务，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险等。

内外共振，矿机提速

徐工机械(000425)
    投资逻辑：
    国内工程机械龙头，改革驱动经营效率提升。公司为全球第三大、国内第一大工程机械龙头，2022年整体上市后，公司形成土方、起重和矿业机械多元布局。2022-2025年，公司收入CAGR达2.4%，归母净利润CAGR达15.1%，盈利能力持续提升，经营活动现金流显著改善。2025年公司推出新一轮股权激励，设定2026-2028年ROE目标为11%/12%/14%，归母净利润目标为75/100/120亿元。
    国内：中期更新接力，长期机械替人。挖机内销于2023年触底，2024、2025年分别增长11.7%、17.9%，2026H1增长20.4%至7.9万台。2018-2021年高销量设备进入8-10年更新期，理论淘汰量预计于2029年升至26.2万台见顶，行业景气有望延续；长期看建筑劳动力持续减少、老龄化加深，机械替人将成为工程机械需求的重要支撑。
    海外：需求温和修复，中国企业份额提升。小松数据显示，2026Q1全球七类主要工程机械需求同比增长12%，并将FY2026全年增速预测由-5%-0%上调至0%-5%。2026H1我国工程机械出口额同比增长21.7%，成熟市场修复与新兴市场基建、矿业需求共同支撑增长；中国企业全球销售份额连续两年回升至20.4%，国际竞争力增强。
    未来成长性：出口、矿机进入规模放量阶段。2022-2025年，公司境外收入由278.4亿元增至486.0亿元，占比由29.7%提升至48.2%，境外业务已成为收入增长和盈利改善的重要支撑。2025年矿业机械收入达到93.8亿元，同比增长23.8%；公司已形成较完整的矿机产品矩阵，并向成套装备和后市场服务延伸。随着海外渠道完善、大型订单交付及矿机成套化提速，出口和矿机有望共同打开中长期成长空间。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入1146.7亿/1308.7亿/1489.7亿元，同比+13.7%/+14.1%/+13.8%，归母净利润75.5亿/100.0亿/122.4亿元，同比+14.8%/+32.5%/+22.4%，对应EPS为0.64/0.85/1.04元。公司作为全球工程机械综合龙头，有望受益于国内更新周期启动、海外市场持续拓展及矿机业务规模放量，产品结构和区域结构优化亦将推动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求恢复不及预期；境外贸易及汇率波动；矿机订单交付不及预期；库存、应收和减值风险。

2026年半年报点评：海外出口高景气延续，盈利稳步上行

宇通客车(600066)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，H1营收167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。
    业绩稳健，盈利质量改善。2026H1营收167.19亿元、同比+3.65%，归母净利18.67亿元、同比-3.52%，扣非归母17.96亿元、同比+15.83%；经营现金流净额59.49亿元、同比+246.96%。H1毛利率24.47%、同比+3.14pp，净利率约11.30%、同比约-0.93pp。毛利率抬升主因出口及新能源等高价值结构占比提升；净利率略降主要是去年同期资产处置等非经常性收益基数偏高，故净利率小幅回落，但扣非仍高增，经营端盈利实质改善。Q2营收108.09亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归母净利12.08亿元，同环比+2.35%/+83.3%；扣非归母11.88亿元，同环比+30.87%/+95.6%。Q2毛利率24.97%，同环比约+2.03/+1.41pp。期间费用率约10.2%、同比约+0.4pp，其中销售费用率约3.5%、同比约+0.5pp，主要系海外销量扩张带动销售、渠道与售后服务等相关费用增加。
    行业分化，内销承压。据中国客车信息网，H1行业大中型客车总销量约5.4万辆、同比+5.73%。公司H1总销量约2.0万辆、同比-5.73%；大中客约1.5万辆、同比约-11.7%，大中客市占率约28.7%，居行业第一。公司整体销量下降主要因为国内公路客运承压，整体呈现“外强内弱”。下半年公交更新与旺季有望缓和内销压力，出口与结构升级仍是稳份额、稳盈利的重要支撑。
    出口领跑，全球化优势延续。据中国客车信息网，H1行业大中客出口约3.0万辆、同比约+18%；新能源客车出口约1.0万辆、同比约+32%。公司大中客出口6642辆、同比约+13.1%，出口市占约22%，居行业首位；新能源出口1676辆，同比+55.47%，快于行业新能源出口。公司Q2出口4161辆（同比约+5%），其中新能源出口1236辆（同比约+55%）。公司出口销量优异，受益于非洲更新、欧洲电动化及六大区域渠道与KD本地化。未来凭借电动客车产品与渠道优势，公司出口仍将延续快速增长态势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为11/9/9倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等风险。

公司信息更新报告：2026H1业绩稳健增长，AI赋能与“百校计划”双轮驱动

行动教育(605098)
    2026H1归母净利润同比增长31%，高分红策略延续，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入4.28亿元（同比+24.44%），归母净利润1.72亿元（同比+30.67%），2026Q2实现营业收入2.55亿元（同比+19.38%），归母净利润1.33亿元（同比+28.59%），或系“五星校长”战略升级及AI赋能带动课程需求提升。截至2026年H1，公司合同负债为12.48亿元（同比+17.8%），在手订单充裕。公司延续高分红策略，2026H1拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），现金分红比例达83.02%。基于中报表现，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.06/4.78/5.63（前值3.93/4.62/5.44）亿元，当前股价对应PE分别为16.5、14.0、11.9倍，我们看好AI赋能及“百校计划”驱动长期成长，维持“买入”评级。
    “三位一体”服务体系升级，培训咨询双轮增长，客户延续高复购率
    公司2026H1综合毛利率为78.86%，同比提升1.4pct；其中2026Q2毛利率为80.45%，同比提升0.7pct、环比提升3.9pct，H1毛利率提升主要系管理培训与管理咨询毛利率同步改善。2026H1公司管理培训收入为3.43亿元（同比+20.1%），毛利率为85.79%（2025H1为84.33%）；管理咨询收入为0.80亿元（同比+46.9%），毛利率为52.91%（2025H1为46.55%）。2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.4%/12.1%/3.1%/-2.1%，同比分别变动-0.1/-0.3/-0.1/+1.1pct。公司升级“三位一体”客户服务体系，客户复购与转介绍率保持行业领先水平。
    “实效教育+AI”战略深化，“百校计划”稳步推进，驱动长期成长
    公司全面深化“实效教育+AI”战略升级，我们认为AI战略由概念落地进入实质价值创造阶段。2026年7月公司《AI组织》课程首期开课，并首发“AI锁单大师”“AI案例大师”“AI伴读大师”三大智能体，赋能核心业务场景，提升产品研发与服务交付质量。公司推动AI战略与“百校计划”深度融合，实现全国布局扩张与业务智能化升级的协同发展，有望打开增量客户空间，驱动公司长期成长。
    风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。

燃机订单接连落地，看好中长期成长

杰瑞股份(002353)
    2026年8月13日，公司发布2026年半年报，26H1年公司实现收入76.5亿元，同比+10.8%，归母净利润12.0亿元，同比-3.6%，扣非归母净利润11.4亿元，同比-7.4%。公司26Q2实现收入43.6亿元，同比+3.4%；归母净利润6.1亿元，同比-21.6%；扣非归母净利润5.6亿元，同比-27.2%。
    经营分析
    受汇兑、光明能源、中东交付影响，利润短期有所影响，看好订单兑现业绩中长期增长。26H1汇兑损失影响3.45亿元、光明能源基数影响1.43亿元，剔除两者影响后，26H1归母净利润约14.6亿元，同比+43.5%。26H1公司实现收入76.5亿元，同比+10.8%，新获取订单100.5亿元，同比+1.7%，期末存量订单139.9亿元，同比+13.0%，看好后续业绩持续兑现。
    百亿燃机订单落地，27年业绩确定性高。公司7月23日公告，签署燃气轮机发电机组供应合同，14.65亿美元，折合99.50亿人民币，预计2027年末之前交付完成，27年发电板块业绩进一步上修，公司发电业务进一步展现α。公司自25年11月第一个北美数据中心燃气轮机组订单以来，已经斩获超31亿美元的燃气轮机发电机组订单，进展速度、订单规模扩张幅度，进一步展现公司燃气轮发电机组产品实力和北美渠道能力。根据FTAI财报，杰瑞股份为FTAI的燃机成撬合作伙伴，FTAI具备1000台25MW机头储备，预计26年Q4开启大规模生产，杰瑞机头资源有望大幅扩充，看好公司订单上修和业绩持续兑现。
    数据中心一体化方案推进，ASP有望扩张。杰瑞的布局不止燃机，有望持续突破成长天花板，公司已在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电系统、热管理系统、储能系统等多维度的业务布局。从落地角度来看，近期杰瑞取得了“燃气发电+混合储能+固态变压器（SST）”一体化供电项目订单，为国际顶尖AIDC提供高品质供配电保障。看好公司依靠北美品牌影响力、快速交付能力、一体化交付能力，卡位北美缺电大β。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为208.03/395.51/525.98亿元、归母净利润为35.79/84.53/112.16亿元，对应PE为41/18/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；北美数据中心建设不及预期。

Q2业绩增长45%，LPG盈利走扩

九丰能源(605090)
    2026年8月13日晚公司披露2026年中报，报告期内实现营收96.35亿元，同比-7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比+10.40%。其中，单季度实现营收51.37亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.16亿元，同比+45.44%。拟中期分红1.41亿元。
    经营分析
    LNG业务阶段性承压，LPG及特气业务毛利高增。分业务看，LNG业务受国际现货价格高位运行及船期影响，销售规模阶段性承压，2026H1业务收入44.37亿元，同比下降11.5%，毛利5.87亿元，同比下降13.7%。其中天然气业务毛利4.15亿元，同比下降22.1%；LNG生产与服务业务毛利1.72亿元，同比增长14.2%。LPG业务大幅改善，受华凯码头协同及地缘冲突涨价带动影响，收入43.56亿元，同比增长1.7%，毛利6.75亿元，同比高增130%。受益于商业航天发射任务增加及氦气价格大幅上涨，特燃特气业务毛利同比高增174%，其中高纯氦气销量同比增长超67%。
    资金储备充裕，资本开支加速。期末公司货币资金65.99亿元，资产负债率29.6%，资金储备较为充足，上半年经营现金流17.58亿元，同比+142%，其中包含期末大额采购款尚未支付等结算时点影响。随着投资项目加快推进，在建工程同比增长118%至11.7亿元，长期股权投资同比增长71%至12.9亿元。
    重点项目加快落地，资源端与特气业务打开成长空间。4月取得白浒山LPG储配站仓储服务（总库容1.2万方），6月惠州码头配套LPG仓储基地完工，LPG切入华中市场，跨区域运营能力进一步增强；商业航天特燃特气项目向酒泉等发射基地延伸，于甘肃酒泉成立子公司；公司新增多项商业航天供气协议，氦气逐步进入半导体等高端制造客户。庆华二期煤制气项目持续推进，公司上半年向项目主体庆华丰能源增资4.83亿元；易安项目、古县焦炉气项目同步推进，规划LNG年产能分别为9.11万吨、16万吨。公司亦在推进具有成本竞争力的海气长协谈判，持续完善上游资源池。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE为13.9/11.9/8.5倍。考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，维持“买入”评级。
    风险提示
    采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.88元/股。

2026H1业绩高增，文莱炼化盈利弹性释放与全产业链一体化优势凸显

恒逸石化(000703)
    事件
    2026年8月10日，恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入673.09亿元，同比增长20.28%；实现归属于上市公司股东的净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；扣非归母净利润58.86亿元，同比增长3838.89%；从单季度表现看，2026Q2单季度归母净利润约为39.07亿元，同比增长约2126%、环比增长约95.8%；扣非归母净利润约为39.46亿元，同比增长约2703%、环比增长约103.4%，二季度盈利弹性进一步释放。
    文莱炼化盈利弹性释放，全产业链一体化优势凸显
    公司依托文莱炼化项目（一期800万吨/年炼化产能，为民营大炼化领域唯一实现海外规模化运营的炼厂）充分受益东南亚成品油供需偏紧格局。2026年以来新加坡市场成品油裂解价差持续高位，文莱项目凭借税收优惠、市场化定价等优势，单吨盈利维持高位，成为上半年业绩增长的核心引擎。此外，公司已构建“炼油—芳烃—聚酯”垂直整合全产业链：参控股PTA产能约2150万吨、聚合产能约1468万吨），规模与一体化优势突出。
    行业供给约束增强、需求预期改善，景气上行延续
    PTA及聚酯行业历经多年产能出清与整合，新增供给已显著放缓。据CCF数据，2026年上半年国内涤纶长丝全部投产仅130.5万吨、产能增速明显放缓，在“反内卷”政策推进与环保、能耗约束趋严下，落后产能持续出清、行业集中度提升。需求端，下游纺织、服装、家纺等终端需求保持韧性，纺服出口有望回暖，聚酯产品量价稳步改善。东南亚方面，区域成品油存在缺口、未来新增炼化产能有限，供需持续偏紧。公司作为PTA及聚酯长丝、瓶片领先企业，在供给约束与需求改善共振下充分受益，全产业链利润稳定性增强，行业景气上行有望延续。
    风险提示：
    国际油价大幅波动风险；下游纺织、服装等终端需求不及预期风险；文莱炼化项目及在建项目建设进度或运营不达预期风险；海外业务汇率波动风险。

九号公司：2026Q2业绩增速回正，全地形车业务规模快速扩张

九号公司(689009)
    事件：2026年8月10日，九号公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现总营收143.58亿元（+22.28%）；归母净利润10.08亿元（-18.79%）；扣非归母净利润9.69亿元（-26.21%）。
    2026Q2收入双位数增长，全地形车和海外业务增速较快。1）分季度：2026Q2公司总营收84.88亿元（+28.03%），在电动两轮车、电动滑板车及全地形车等核心产品力提升和销售渠道拓展的助力下，实现双位数增长；归母净利润8.05亿元（+2.48%），业绩端增速相较2026Q1实现由负转正。2）分产品：2026H1公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车收入分别为74.93亿元/25.00亿元/7.10亿元，分别同比+9.83%/+14.64%/+31.90%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，全地形车业务保持较快增速。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别为80.64亿元（+10.16%）、62.94亿元（+42.34%），境外业务规模迅速扩张。
    2026Q2盈利能力小幅承压，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.96%（-0.99pct），或系原材料成本波动及低毛利业务占比短期变化所致。2）净利率：2026Q2净利率为10.37%（-1.63pct），跌幅略高于毛利率，主要系期间费用率波动所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.77%/3.74%/4.47%/1.15%，分别同比+1.61/-2.08/+0.41/+4.57pct，其中销售费用率提升主系人工成本及宣传、广告费用增加，财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。
    投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.79/28.55/36.60亿元，对应EPS分别为28.26/38.80/49.74元，当前股价对应PE分别为15.88/11.57/9.02倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

词元时代，万物智能

摩尔线程(688795)
    投资要点
    公司凭借出色的产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。2026年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，较上年同期增长147.42%。公司毛利总额达到9.89亿元，较上年同期增长103.78%。整体毛利率水平达到56.95%。归属于上市公司股东的净利润-1,156.31万元，亏损金额较上年同期收窄比例达95.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-1.51亿元，亏损金额较上年同期收窄比例达52.37%。营业收入较上年同期大幅增长，主要系报告期内得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
    智算产品硬核实力获客户高度认可，广泛覆盖互联网、运营商、国央企地方政府等重点客户。2026年上半年，公司依托第四代芯片架构MTT S5000产品，持续夯实智算产业落地基础。基于MTT S5000智算卡构建的夸娥（KUAE）大规模智算集群不仅展现了强大的AI计算能力，更在超大规模AI模型训练中实现了高达95%的集群训练线性度突破。公司在组网架构、训练推理协同、超高带宽通信及算力平台智能调度等方面的支撑能力持续跃升，可以为互联网、科研、大模型、具身智能等核心场景提供安全可靠的算力底座，强力推动国产算力基础设施的发展与智能化升级。公司依托自主研发的MUSA计算平台以及MTT S5000产品，全面深入开展主流大模型的适配与优化工作，在模型适配广度与深度上均取得重大突破，公司的全功能GPU产品力及软硬协同生态构建能力得到了行业客户的广泛认可。针对DeepSeek等具有行业标杆意义的前沿大模型，公司联合生态伙伴，基于原生FP8低精度算力等创新技术，率先在MTT S5000上完成了对DeepSeek-V4的深度适配与性能突破。此外，摩尔线程陆续实现了新一批头部厂商SOTA大模型的快速适配，如MiniMax M3、智谱GLM-5.2等。，公司抓住了边缘和端侧智能的机遇，凭借“长江”SoC高规格、低功耗、大算力、多精度和全功能等优势，E300模组在行业智能体、工业智造和智慧教育等场景取得持续进展；MTT AIBOOK于线上及线下渠道销售亦有序推进。公司持续深耕云电脑市场，凭借全功能GPU及首创的动态弹性切分vGPU技术，在运营商业务领域持续渗透。核心产品MTT S3000单卡支持32路并发，通过软硬协同方案使CPU负载降低75%、渲染性能提升10倍。
    坚持自主创新，筑牢全功能GPU技术根基，确保公司技术领先优势。公司高度重视全功能GPU技术与产品的研发投入，以不断提升公司云端、边缘与终端产品的性能表现与市场竞争力。报告期内，公司研发投入达7.7亿元，占营业收入比例为44%，金额同比增长38%。在底层核心技术与前沿攻关方面，公司持续加码自主可控芯片架构的迭代升级。作为面向未来大模型时代与多元泛在算力需求打造的底层架构，“平湖”架构在晶体管密度、计算能效比、显存带宽利用率及全功能GPU微架构协同优化上实现了全面升级。该架构针对超大规模AI训练及复杂生成式AI场景进行了深度定制，原生增强了对Transformer、MoE等前沿模型结构的硬件级加速支持，并大幅优化了FP8/BF16等混合精度AI计算的吞吐效能。同时，“平湖”架构延续并深化了公司“全功能GPU”的战略路线，在保持卓越的高性能图形渲染与超高清视频编解码能力的基础上，实现了算力与算效的平衡。公司夸娥（KUAE）万卡级智算集群产品从技术层面成功攻克了万卡级硬件系统优化、高速互联与系统级容错等一系列高难度工程壁垒。该集群在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%，并在原生FP8精度下完整复现了顶尖大模型的训练流程，多项关键指标均达到国际主流水平。公司推理软件平台在大模型适配、开源生态建设及易用性优化、大模型推理解决方案等方面同样取得显著进展。公司Day-0适配了DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5.2等一系列行业SOTA大模型。近期，月之暗面正式开源万亿参数模型KimiK3，MiniMax正式开源多模态生成模型MiniMax H3，摩尔线程亦实现了Day-0适配，体现出摩尔线程全功能GPU架构的全栈协同能力，助力开发者以更快速度及更低成本接入行业最新模型。
    深化生态布局，提升品牌价值，开发者数量已超过80万人。开发者生态建设方面，公司依托“摩尔学院”搭建系统化学习路径，覆盖企业开发者、科研机构及在校学生，提升开发者对产品的认知与使用能力。目前，公司各类开发者数量已突破80万名。摩尔学院平台提供丰富免费课程资源，MUSA系列课程已上线国家智慧教育平台“启悟学习社区”。全球顶级推理框架SGLang完成MUSA代码主线合入，标志着国产GPU开源生态进入“原生支持”时代。公司开源TileLang-MUSA算子开发工具，MUSA软件栈持续丰富。公司还开源集群性能仿真工具SimuMax，为大规模分布式训练提供智能并行策略搜索与全栈工作流支持。
    拟发行H股深化战略布局。为深化公司的国际化战略布局，持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入35/60/90亿元，分别实现归母净利润-1.5/6.3/17.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

行动教育点评：营收利润稳健上行 AI与百校计划打开长期空间

行动教育(605098)
    事件：行动教育发布2026中报，报告期内公司实现实现营业收入4.28亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长30.67%；扣非后归母净利润为1.50亿元，同比增长24.93%。
    其中，Q2公司实现实现营业收入2.55亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长28.59%；扣非后归母净利润为1.13亿元，同比增长16.23%。
    点评：
    核心课程需求持续旺盛，产品战略与渠道扩张双向驱动收入增长。报告期内公司深耕企业家实效管理培训赛道，《校长EMBA》报读人数创半年度历史新高，核心课程报到率维持高位，管理培训业务作为基本盘稳定增长；管理咨询业务增速亮眼，内部讲师占比提升带动板块毛利率改善。公司持续推进“五星校长”战略升级，叠加“百校计划”稳步落地，区域分校渠道持续拓宽，有效触达下沉市场中小企业主。同时公司加快“实效教育+AI”落地，推出《AI组织》新课程与多款AI智能工具，产品矩阵迭代升级，进一步强化差异化竞争力，拉动新签订单与报课规模提升。
    盈利能力持续优化，费用管控保持稳健，高毛利商业模式优势凸显。2026H1公司综合毛利率78.86%，同比提升1.37pct，其中管理培训、管理咨询板块毛利率同步上行1.46pct、6.36pct；净利率40.28%，同比提升2.00pct，规模效应持续显现。费用端整体可控，销售费用随市场拓展小幅增长，销售费用率基本持平；管理、研发费用增速均低于营收增速，运营效率持续改善。研发投入持续加码AI相关产品开发，短期投入有望转化为中长期产品竞争力，费用投放节奏与公司战略扩张节奏匹配。
    经营性现金流大幅改善，预收款储备充足，增长具备较强持续性。上半年新签订单收款5.18亿元，同比53.3%；经营活动现金流净额2.22亿元，同比大增226.50%，主要系本期新签订单收款明显回暖，客户付费意愿提升。依托预收款商业模式，截至6月末合同负债高达12.48亿元，为后续营收转化提供充足蓄水池。公司无有息负债，现金流充沛，资产结构健康，能够持续支撑分校扩张、AI产品研发等中长期投入，抗周期属性突出。
    短期增长确定性较强，中长期看渠道扩张与AI转型兑现。展望下半年，中小企业经营复苏带动企业家培训需求持续释放，存量课程交付叠加AI新课程落地，有望支撑业绩延续增长；中长期“百校计划”持续推进区域渗透，AI赋能课程与服务体系有望持续打开客单价与增量空间。
    估值及投资建议：预计2026-2028年行动教育将实现归母净利润3.86亿元、4.45亿元和5.08亿元，同比增速20.54%、15.33%、14.29%。预计2026-2028年EPS分别为3.23元/股、3.73元/股和4.26元/股，2026-2028年PE分别为18X、16X和14X，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在不可控因素导致线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

首次覆盖报告：LED封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体

木林森(002745)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.01/13.08/14.06亿元，对应PE为13.8/12.6/11.8倍。考虑朗德万斯品牌业务利润基本盘稳固，LED封装涨价有望带动业绩迎来拐点，收购普瑞光电完善光互联和功率半导体业务布局，我们给予公司2026年20倍PE，对应240.20亿元目标市值，目标价16.18元，给予“买入”评级。
    品牌业务：朗德万斯基本盘稳固，布局亚非拉+费用率优化有望带来新的利润空间。朗德万斯是公司核心毛利来源，以西欧为核心的欧美市场依托品牌与渠道壁垒，业务底盘稳固。亚非拉新兴市场LED渗透率较低，具备较大增长潜力。伴随公司推进新兴市场渠道布局，叠加费用端持续优化，品牌业务盈利有望迎来改善。
    封装业务：公司份额行业第一，涨价有望带动业绩迎来拐点。LED封装行业经历长期产能去化后，当前集中度得以提升。作为全球LED封装龙头，公司规模与产销量优势显著。伴随上游原材料成本传导及行业供需格局改善，LED行业迎来涨价潮，公司产品跟涨将显著放大业绩弹性，驱动封装业务实现周期复苏。
    新兴业务：收购普瑞光电，完善芯片+光互联+功率半导体布局。收购普瑞光电可为公司补齐LED外延及芯片自研短板。依托其专利储备，公司推进MicroLED技术迭代，切入下一代光互联赛道；当前行业多方角逐MicroLEDCPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，借助普瑞光电的业务基础与海外品牌资源，便于规避潜在的国际贸易风险，布局功率半导体业务。
    关键假设点：假设公司2026-2028年朗德万斯系品牌收入增长率分别为0%/3.00%/3.60%，毛利率分别为40.00%/39.00%/38.50%；假设公司2026-2028年木林森品牌收入增长率分别为18.00%/13.00%/7.00%，毛利率分别为16.67%/18.44%/18.28%；假设公司2026-2028年普瑞光电收入分别为20.00/25.00/30.00亿元，毛利率分别为33.00%/33.50%/33.80%。
    催化剂：LED封装和照明产品涨价后带动业绩回升；MicroLED光互联取得进展。
    风险提示：欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；LED行业涨价持续性不及预期风险；汇率波动风险；新业务进展不及预期风险。

2026半年报点评：多业务协同+自研芯片夯实长期竞争力

江波龙(301308)
    投资要点：
    江波龙发布2026年半年报。2026上半年公司实现营收240.88亿元（同比+136.26%）；归母净利润105.77亿元（同比+71,528.66%），毛利率、净利率分别为58.90%、45.95%。公司整体业绩符合市场及我们此前的预期。受益于AI算力需求爆发、全球存储行业高景气共振，公司业绩逐季抬升，2026Q2公司营业收入141.80亿元（同比+138.75%）；归母净利润达67.15亿元（同比+3,930.86%）。
    公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为公司核心基本盘，自研5nm制程UFS4.1主控性能领先行业，支持TLC/QLC混合存储介质智能调度，公司已与上游核心晶圆原厂及头部终端厂商建立深度生态合作，产品实现规模化落地。同时公司推出车规级UFS4.1、新一代ePOP5x超薄集成存储等新品，持续布局车载、AI智能穿戴等高附加值赛道，产品结构持续优化。2）公司持续加码AI算力存储布局，企业级存储已顺利切入头部互联网、服务器厂商供应链。2026H1公司企业级存储收入21.40亿元（同比+208.80%）。公司eSSD、RDIMM完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器平台适配，DDR5RDIMM通过AMDThreadripperPRO9000WX工作站认证；依托软硬件协同优势落地SOCAMM方案，并叠加MRDIMM、CXL2.0内存拓展产品，完善AI服务器全栈企业级存储矩阵。
    公司立足存储器主业，向上游延伸布局，具备主控、存储芯片自主设计能力。1）截至2026H1，自研主控累计出货超2.8亿颗，全面配套公司高端存储产品；核心5nmUFS4.1主控性能优于行业竞品，支持TLC/QLC混合介质智能调度，已与上游核心晶圆原厂及头部终端厂商达成深度生态合作，相关产品实现规模化落地。2）公司同步自研SPU存储处理芯片，采用先进工艺，NANDI/O速率可达4800MT/s，性能优于市面6-12nm制程PCIe5.0SSD主控。SPU搭配公司独有的iSA存储智能软件架构，可主动感知数据温度、适配负载节奏，将DRAM中的温冷数据迁移至SSD缓存区，在不增加DRAM配置的前提下提升本地AI模型承载规模。
    投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测不变。当前存储行业呈现结构性景气特征，AI算力相关存储需求提供有效支撑。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028年归母净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率8.8/8.0/7.7X。
    风险提示：1）存储芯片价格波动风险；2）下游服务器、消费电子需求不及预期；3）客户集中度较高带来的经营风险；4）汇率波动风险。

公司信息更新报告：海外客户出货高增对冲成本端压力，体现盈利韧性

威迈斯(688612)
    2026H1实现归母净利润2.9亿元，同比+5.8%
    公司发布2026年中报。2026H1公司实现营业收入28.7亿元，同比-3.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比+5.4%。其中，单Q2营业收入15.0亿元，同比-6.4%；单Q2归母净利润1.6亿元，同比-9.1%。单Q2综合毛利率24.1%，同环比继续提升；单Q2归母净利率10.4%，接近历史峰值。我们预计公司海外新能源汽车客户贡献较好增长。但考虑到国内及成本端仍有一定压力，我们下调原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.05、7.56、9.15亿元（原为6.90、8.50、10.11亿元），当前股价对应PE分别为22.5、18.0、14.9倍，公司显著受益于欧洲新能源车市场放量，维持“买入”评级。
    海外客户出货持续高增，有效对冲国内及成本端压力
    公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货。海外客户出货持续高增。公司也向海外客户提供高毛利的定制化样机、开发验证配套产品，2026H1报表端境外业务毛利率高达81.9%（Stellantis在境内交付，体现为境内收入）。随国内整车厂境外布局的加快，公司全球化布局也在提速。同时，原材料价格上涨给公司带来阶段性成本压力，但公司海外出货占比提升，盈利能力持续改善。此外，公司持续对新产品、新技术进行研发投入，2026H1研发投入2.3亿元，同比+14%。公司第五代产品已开始在客户端验证，新一代产品迭代后国内份额有望见底回升。
    公司上调回购金额，注重股东回报
    公司于2026年1月再次实施股份回购计划，原计划回购金额为0.5-1亿元，用于注销及激励。截至7月底累计已回购约5500万元。公司拟上调回购金额至1-2亿元，其中用于激励的回购金额，由0.1-0.2亿元，上调至0.6-1.2亿元。此外，公司持续分红，2025年股利支付率49.41%。兼具成长与价值属性。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

巨龙铜矿放量，延续高分红

藏格矿业(000408)
    投资要点
    业绩：公司上半年实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%，实现归母净利润36.38亿元，同比+102.1%，其中Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%，实现归母净利润20.64亿元，同比+96.1%，环比+31.2%。
    业绩增量主要来自巨龙铜业（30.78%权益）：26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨；期内，巨龙铜业实现营业收入150.04亿元，净利润92.23亿元，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增幅124.57%。
    现金流充裕，高回报延续：26H1期末现金及等价物余额28亿元，资产负债率仅7.77%，且巨龙铜业持续大额现金分红，为公司保持较高分红水平提供支撑。半年度每10股派10元，总额15.64亿元，占当期归母净利润的43%。
    铜业务：巨龙二期于26年1月投产，达产后铜产量可达30-35万吨，若巨龙三期扩产顺利，远期铜产量有望达到60万吨。
    锂业务：麻米错一期5万吨碳酸锂项目已试生产，预计2026年可贡献产量2-2.5万吨；龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取；结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
    风险提示：
    宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

北交所信息更新：复合磷酸氢钾注射液拟中标第12批集采，2026H1归母净利润+30%

星昊医药(920017)
    2026H1归母净利润5324.01万元，同比增长29.59%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.14亿元，同比增长2%；实现归母净利润5324.01万元，同比增长29.59%；扣非归母净利润为4938.69万元，同比增长34.49%；毛利率为70.29%，2025H1毛利率为69%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.19/1.46/1.74亿元，对应EPS为0.96/1.18/1.41元/股，对应当前股价PE为18.3/15.0/12.6倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。
    核心消化道药物稳健增长，抗肿瘤药盈利能力进一步增强
    2026H1，公司消化道和代谢方面的药物实现营业收入2.08亿元，同比增长12.18%，毛利率提升至75.36%，较2025H1增加0.86个百分点。抗肿瘤药及免疫调节剂板块盈利能力表现最为突出，毛利率达到82.94%，较2025H1提升2.13个百分点，位列第一。神经系统药物在营收微降1.28%的背景下，毛利率提升1.78个百分点，增长至58.47%。相比之下，CMC和CMO业务、心血管系统药物等面临一定压力，营收有一定程度下滑。
    公司复合磷酸氢钾注射液拟中标第12批集采
    集采方面呈现扩面与优化的趋势，第12批国家药品集采启动，生物药(生物制剂)首次纳入全国联盟集采，中成药集采持续扩面，规则向“降价+保供+保质”优化。2026年8月，公司孙公司广东星昊的复合磷酸氢钾注射液（2026年4月取得《药品注册证》，尚未开展销售）拟中标第十二次集中带量采购。各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2029年12月31日。截至2026年6月30日，公司募投项目创新药物产业化共享平台资金投入进度72.72%，口崩制剂新产品研发资金投入进度87.72%，预期达到可使用状态日期均为2026年12月31日。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。其他风险详见倒数第二页标注1

智慧生活守护者

萤石网络(688475)
    投资要点
    业绩稳健增长，AI驱动盈利提升。2026年上半年，公司实现营业总收入30.07亿元，同比增长6.35%；归母净利润4.10亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长34.39%，整体经营业绩稳健增长。同时，公司渠道与产品结构持续优化，境外业务占比提升，供应链降本增效精益管理成效显现，AI工具赋能经营效率提升，盈利能力稳步增强。公司持续聚焦核心优势，以创新驱动技术研发，强化AI视觉差异化能力，推进智能消费类IoT产品及物联网云平台服务布局，在端云协同技术框架下基于垂直物联场景打造具身级AI。
    全域渠道矩阵升级，境内外协同发力。公司持续聚焦科技创新，通过多品类、多场景的硬件产品与软件云服务布局，为客户提供端云协同的物联网服务，品牌势能持续积累，正从"多点破局"迈向"生态进化"，逐步构筑"全景式"智能物联生活。目前，公司在智能家居摄像机、智能入户等视觉类核心品类及物联网云服务领域已建立领先市场地位，产品覆盖安防、陪伴、看护等多场景应用；同时，基于具身智能技术理念，公司积极布局智能服务机器人，进一步提升智能物联生活的舒适与便捷体验。此外，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，构建线上+线下、零售终端+服务商协同的渠道体系，实现营销与渠道共振，持续提升终端用户触达能力。境内方面，公司线上电商深耕人货场，坚持多品类、多渠道差异化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，构建直营+授权电商店铺生态矩阵；营销端积极沉淀数字化营销能力，依托AI技术赋能直播及内容团队，实现站外种草蓄水与站内推广转化的动态平衡，总流量及品牌词流量逐年提升；线下端积极拓展终端零售与服务商体系，应用数字化工具提升运营效率，推进渠道O2O融合，零售占比持续提升。截至2025年末，境内主流产品线上电商出货额占比已超55%。境外方面，公司依据不同区域市场特点，结合新品类拓展需要，有侧重地拓展线下连锁KA及多元分销渠道，同时加强头部跨境电商与本地电商布局，境外电商业务实现较快增速，品牌海外影响力持续提升。
    AI云增值服务升级，场景化布局加速。报告期内，公司持续优化消费者端AI云增值服务的用户体验与转化路径，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化率稳步提升，带动相关收入实现良好增长。2026年上半年，公司基于AI智能体积极推进场景化AI服务落地，精准覆盖宠物看护、养老、儿童守护等垂直细分场景，并已率先发布AI宠物管家服务。该服务依托家用摄像头实现宠物生活习惯远程监测与专属档案建立，可对进食异常、活动量骤降等行为偏离及时预警并提供合理化建议；同时结合宠物叫声与行为识别，实现多模态情绪识别；此外，基于智能体对话交互，支持宠物片段随时调取及高光时刻AI自动剪辑与一键分享。随着智能体引擎持续成熟，公司将深化工具模块与记忆模块联动，逐步孵化儿童监督学习、婴儿看护等多类场景化AI服务，推动AI云增值服务从"回看"工具向具备主动规划、智能提醒与解决方案输出能力的场景化AI助手升级。
    多款AI穿戴新品亮相，物联版图再扩张。AI穿戴数码是公司从固定视觉物联网向移动视觉物联网战略延伸的核心载体，公司移动物联网智能硬件已形成AI交互与4G实时在线两大差异化能力。2026年上半年，公司正式发布AI穿戴数码子品牌Akiitu爱可途，面向户外运动、旅游、拍摄分享人群，推出AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、AI双摄跟拍相机Akiitu Molo（暂未发售）及安全运动4G手表AkiituSquad多款新品，标志着公司从固定视觉物联网到移动视觉物联网的战略进阶，也是公司布局全场景视觉物联生态、补齐个人移动物联场景的关键一步。此外，公司推出专为儿童设计的EZVIZ Pika AI随身拍，以影像记录与AI问答交互为核心功能，兼具激发创造力与守护安全出行双重价值。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入63/70/77亿元，归母净利润7.4/9.1/11.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；上游行业发展制约风险；市场需求不及预期风险；产品研发风险；全球化经营风险。

订单饱满，8600积极推进

华峰测控(688200)
    投资要点
    AI驱动产业扩容，先进封装带动测试设备升级。AI、高性能计算、HBM及先进封装成为驱动半导体产业发展的核心变量，SEMI相关分析显示，受益于AI与HBM需求快速扩张，先进封装在优化芯片性能、集成度与热管理层面的战略价值持续凸显，2.5D/3D集成、混合键合、玻璃基板、高导热材料、液冷等技术迭代提速；作为保障高性能芯片良率、性能与一致性的核心环节，半导体测试设备的重要性持续抬升。根据爱德万最新财报预测全球SoC测试机市场规模预计从2025年的69亿美元增长至2026年的105-115亿美元。SEMI数据显示，2025年全球半导体设备市场规模同比增长13.7%，达到1,330亿美元，受益于AI需求扩大，预计2026年、2027年将分别达到1,450亿美元和1,560亿美元。2025年全球测试设备市场约为93亿美元，约占半导体设备价值量的7%。在AI、数据中心、汽车电子、工业控制、新型存储等多元需求共振下，行业迎来结构性扩张周期。展望未来，半导体测试设备将朝着更高精度、更高并行度、更高频率、更强平台化、更广应用覆盖方向持续演进，更好匹配先进封装、SoC、高性能计算芯片、功率器件、新型存储等领域测试需求。公司将继续围绕AI算力、数据中心、国产替代、新能源汽车及功率半导体等需求，推进STS8200、STS8300、STS8600等平台迭代，并提升全球交付、客户服务和可持续发展能力。
    巩固PMIC、Power领域ATE优势，SoC加速推进。产品结构方面，STS8200、STS8300及功率产品仍是公司收入和合同贡献的重要来源，体现了公司在既有优势领域的持续竞争力。同时，公司积极推进8600相关产品与技术布局，加快在高性能计算、先进封装等新应用方向的拓展，为未来向更高端测试市场延伸创造条件。STS8600是公司面向SoC测试市场的重要平台，目前重点覆盖高性能计算及算力类芯片测试需求，包括CPU、GPU、DPU等方向，并可逐步覆盖PMIC、手机类SoC、车载ADAS、高端MCU、物联网等领域。由于SoC测试验证周期较长，公司正配合相关客户推进设备验证工作。公司将继续围绕核心测试平台、关键测试资源和应用解决方案保持研发投入，重点聚焦高性能计算、AI算力、功率半导体、PMIC、先进封装等应用方向，不断完善STS8200、STS8300、STS8600等产品平台能力。同时，公司将持续加强软件系统、测试数据处理、客户应用支持及关键核心部件自主可控能力建设，提升产品性能、交付质量和客户服务能力，为公司长期发展和市场拓展提供支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入19/26/35亿元，归母净利润分别为7.3/10.2/14.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险，新市场和新领域拓展的风险，供应链紧张的风险，研发偏离市场需求或未取得预期成果的风险，研发人才流失的风险，行业周期性风险，宏观环境风险。

公司信息更新报告：2026Q2利润超预期表现，看好Q3起两轮车毛利率环比修复以及利润增速环比提升

九号公司(689009)
    2业绩超预期表现，收入维持较高增长趋势，维持“买入”评级202
    公司实现营收85亿元（同比+28%，下同），归母净利润8.0亿元（+2.5%），2026Q2
    扣非归母净利润7.9亿元（-9.3%），业绩表现超预期。我们维持经营性利润不变，但考虑全年汇兑损益以及所得税率变动的不确定性，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元（原值分别为19.87/26.29/32.87亿元），对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.2/13.5/10.7倍。短期维度，预计盈利能力有望随着两轮车/割草机器人毛利率修复而修复。长期关注两轮车出海逐步贡献增量，继续看好割草机器人欧洲保持增长&美国市场放量以及E-Bike贡献增量，具备成长属性，维持“买入”评级。
    两轮车量继续逆势增长&价格有所下探，割草机器人实现翻倍以上增长Q2量价拆分，（1）两轮车：收入41亿元（+4%），出货量162万台（+16%），均价2544元（-11%），预计电摩占比90%左右。单季度均价下滑系旺季促销力度较大+结构因素扰动（例如空车销售占比提升等）。截至6月底网点数量超1.15万家。（2）2C滑板车：收入12亿元（+27%），出货量53万台（+37%），均价2231元（-8%），受益高油价需求阶段性旺盛+份额持续提升。（3）全地形车：收入4.2亿元（+31%），出货量1.03万台（+29%），均价41165元（+2%）。延续高增长趋势，主要系非美地区贡献。（4）ToB直营：收入6.9亿元（+60%），单季度实现高增长系Q1收入延迟确认。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入20.8亿元（+112%）。其中预计割草机器人同比增长超150%，量价均有提升。2026H1未岚大陆营收25.4亿元/净利润2.7亿元，利润率10.6%。展望后续，随着新品发售+行业需求环比改善，两轮车增速有望环比Q2提升，价格降幅或收窄；割草机器人在新渠道拉动下有望保持高增长，量价双升趋势有望延续。
    Q2结构因素拉动毛利率降幅收窄，关注Q3起毛利率环比修复
    2026Q1/Q2毛利率26.5%/30.0%（-3.1/-1.0pct），毛利率降幅收窄系高毛利割草机器人和ToB业务单季度收入占比提升所致。2026H1两轮车/全地形车业务毛利率同比分别-6.5/+1.2pct，预计割草机器人受成本上涨影响毛利率降至50%以内。费用端，2026Q1/Q2期间费用率22.5%/18.1%（+5.9/+4.5pct），其中Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失1.2亿，管理费用率下降系同期有一次性激励费用。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率3.5%/9.5%（-5.5/-2.4pct）。展望后续，随着7月份两轮车降低促销+新品顺价，毛利率有望环比改善，叠加低基数利润增速有望环比提升。
    风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

26H1点评：Q2收款增长亮眼

行动教育(605098)
    事件：26H1，公司实现收入4.3亿元、同增24.4%，归母净利润1.7亿元、同增30.7%，扣非后净利润1.5亿元、同增24.9%。
    拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。
    点评：
    Q2收入、利润平稳增长。25Q3以来，公司收入、利润同比稳步增长，25Q3/25Q4/26Q1/Q2收入分别同增28%/11%/33%/19%，归母净利润分别同增43%/42%/38%/29%，归母净利润同增62%/41%/62%/16%。
    26H1管理咨询增长显著。26H1，管理培训收入同增20%，其中，我们估计浓缩EMBA课程收入增速高于校长EMBA课程；管理咨询收入同增47%。
    26H1管理咨询毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增1.4pct至78.9%，其中，管理培训毛利率同增1.5pct至85.8%，管理咨询毛利率同增6.4pct至52.9%。我们估计，管理咨询毛利率的提升，主要受益于内部老师提供咨询比例的提升。
    期间费用率控制良好。26H1，公司销售费用率同减0.1pct至24.4%，管理费用率同减0.3pct至12.1%，研发费用率同减0.1pct至3.1%，财务费用率同增1.1pct至-2.1%。
    26Q2收款增长靓丽。26Q2销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95亿元、同增27%。截至26年6月末，合同负债达到12.5亿元、环比增长2%、同比增长18%。我们估计，收款的靓丽表现主要得益于“五星校长”战略的有效执行。
    发布AI课程与AI Agent，赋能业务发展。26年7月，《AI组织》首期开课，并首发首发“AI锁单大师”、“AI案例大师”、“AI伴读大师”三大智能体，赋能核心业务场景，提升产品研发质量、服务交付质量，加强了客户粘性。
    盈利预测与投资评级：26Q2收入、利润平稳增长，收款表现靓丽。AI战略初显成效，赋能核心业务场景。维持26/27/28年EPS为3.39/4.08/4.73元/股的盈利预测，当前股价对应PE估值17x/14x/12x，维持“买入”评级。
    风险因素：教育行业系统性风险，宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响，网点扩张或带来费用增加，AI产品研发带来研发费用增加。

2季度利润显着超预期；下半年盈利能力有望继续修复，维持买入

九号公司(689009)
    2季度收入及利润好于预期，盈利能力环比显着改善。2026上半年公司实现营收143.6亿元，同比增22.3%；归母净利润10.1亿元，同比降18.8%，主要受汇兑损失影响。单看2季度，公司实现营收84.9亿元，同环比增长28.0%/44.6%，较彭博一致预期79.5亿元高6.7%；归母净利润8.05亿元，同比增长2.5%，较1季度2.03亿元明显回升，利润表现超预期。2季度综合毛利率30.0%，环比提升3.5个百分点。同时，欧元贬值幅度收窄带动单季度汇兑损失由1季度约2.5亿元收窄至约1.2亿元，叠加期间费用率环比下降4.4ppts，共同推动归母净利率由1季度3.5%回升至9.5%。
    两轮车旺季出货提速，新品周期及价格调整有望支撑下半年盈利修复。2
    季度两轮车销量161.6万台，同比增16%，收入41.1亿元，同比增4%，ASP受促销及产品结构影响同比降约11%；自主品牌零售滑板车销量52.7万台、收入11.8亿元，同比增长37%/27%；全地形车收入4.2亿元，同比增长31%；ToB收入6.9亿元，同比增长60%。其他产品及配件收入20.8亿元，同比增长112%。公司截至6月底两轮车门店已超过1.15万家，渠道扩张继续为后续新品放量提供基础。展望下半年，两轮车仍是核心观察点。随着Mz1/Mz3等新品上市，公司7月起上调部分终端售价并降低促销力度，两轮车ASP及毛利率有望逐步改善。割草机器人3季度进入季节性淡季，但去年同期存在一次性返利等低基数因素，盈利同比仍有望改善。
    多元化业务与全球化布局支撑中长期成长，维持买入。全地形车、滑板车及割草机器人等业务持续增长，进一步降低对单一两轮车业务的依赖。上半年海外收入62.9亿元，同比增长42.3%，占总收入约44%；公司已进入海外主流渠道，并持续完善欧美本地化运营体系；海外产能方面，公司目前在东南亚已有3家代工厂推进扩产，用以支持后续全球化布局。2季度盈利好于预期，提升全年业绩兑现确定性；维持买入评级。

毛利率大幅提升，迎来盈利拐点

芯联集成(688469)
    事件描述
    公司发布了2026年中报，实现营业收入45.62亿元，yoy+30.53%，实现归母净利润2.78亿，yoy+263.4%。2026Q2实现营业收入26亿元，yoy+47.59%，实现归母净利润3.67亿元，yoy+2968.72%，扣非后归母净利润为0.86亿元，yoy+128.31%。
    事件点评
    AI基建与终端业务：营收同比增长84.31%。①功率：高压功率器件已向头部AI服务器电源厂商、国际SST客户送样验证。②模拟IC：AI服务器电源管理芯片已有序推进客户验证与量产导入。③光互联：硅光芯片已规模化供货，光交换芯片和VCSEL芯片完成全流程验证，并进入小批量交付阶
    段。
    车载业务：收入同比增长3.53%，结构性持续增长。公司可提供70%的汽车芯片种类，覆盖主驱、OBC、底盘、车身、热管理等一系列关键系统核心细分领域，公司主驱功率模组已批量装车，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增整车及Tier1合作项目超百个。
    消费：营收同比增长31.76%。手机麦克风在国际Top终端市占率超50%，消费级IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，与头部家电客户开展SIC芯片定制开发，并进入送样阶段。
    工控应用：营收同比增长21.29%。公司光伏、储能混碳功率模块、工商业储能模块已批量交付，适配业界最大功率465KW、2KV升压光伏组串逆变器的全套功率模块已量产。
    毛利率同比提升9.17个百分点，规模效应推动利润释放。公司26H1毛利率为12.71%，同比提升9.17%，净利率为0.91%，首次实现净利润转正。毛利率提升的原因包括：①产品结构持续优化，高附加值产品占比逐步提升。
    ②生产运营效率提升，精益管理和精益生产效能显现，期间费用率6.01%，下降了0.78pct。③产能利用率提升，带来的单位固定成本摊薄效应，折旧摊销占营收比重下降至41.13%，同比-13.84pct。
    未来战略方向：联手地方政府建设5万片/月12英寸数模混合芯片生产线，总投资200亿元，布局AI、光互联等赛道，进一步打开长期成长空间。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为106.05亿元、132.38亿元，161.42亿元，同比增长分别为29.6%、24.8%、21.9%，预计公司2026-2028
    年归母净利润分别为4.49亿元、6.4亿元、9.03亿元，同比增长分别为175.5%、42.5%、41%，2026年8月11日股价为9.17元，对应的2026-2028年PE分别为171.1倍、120.1倍、85.2倍，对应的2026-2028年PB估值分别为5.7倍、5.4倍、5.1倍，公司作为功率和SiC特色工艺系统代工厂，已经迎来了盈利拐点，预计利润将逐年大幅提升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    技术及产品迭代风险；公司的持续发展源于对客户需求变化的敏锐洞察与快速响应，以及产品适配性与成本竞争力。受半导体行业固有特性影响，公司仍会面临产品迭代加速、研发周期漫长、资金投入密集等多重挑战。

公司事件点评报告：牵手戴乐体感，电子皮肤打开消费硬件成长空间

福莱新材(605488)
    事件
    根据上海证券报，8月11日，福莱新材与深圳市戴乐体感科技有限公司（下称“戴乐体感”）正式签署战略合作意向书，戴乐体感向福莱新材批量采购触觉传感器。双方将围绕柔性传感技术在体感交互、智能硬件及共同认可的其他终端场景中的研发验证、产品适配、批量应用和市场拓展开展合作，共同推动相关产品从样品验证向规模化应用稳步转化。
    投资要点
    牵手戴乐体感，柔性传感切入智能硬件增量场景
    戴乐体感是全球智能乐器领域创新先锋，核心产品包括AeroBand智能吉他、体感架子鼓等，主打无痛易上手，便携弹唱，产品畅销欧美国家。戴乐体感架子鼓完全没有物理鼓面，仅由两个内含传感器的轻量化鼓槌和空气拨片组成，抛弃了传统架子鼓巨大的鼓、镲片等。通过传感器和体感技术，使用者在空中敲击就能模拟出真实架子鼓的效果。戴乐体感产品轻量化的核心即是传感器，因此对传感性能与交付能力要求极高，未来其全线产品有望标配触觉传感器，为福莱新材带来消费领域的增量需求。此次合作达成也意味着福莱柔性触觉传感技术从人形机器人场景成功延展至消费电子智能硬件领域，验证了电子皮肤在更广C端场景的可复制性和优越性能。
    交付能力铸就核心竞争力
    我们认为，公司在国内电子皮肤领域的交付能力首屈一指，福莱新材与灵心巧手于2026年2月5日签署全面战略合作协议，灵心巧手向公司采购约10万套触觉传感器。2025年12月公司曾向灵心巧手交付千套传感器，数月内订单从千套级跃升至十万套级，交付节奏显著加快。结合公司所采用的压阻式技术路线成本低、工艺相对简单，天然适合大规模量产，构成公司在人形机器人电子皮肤/触觉传感器领域最核心的竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.20、1.76、2.26亿元，当前股价对应PE分别为72.1、49.1、38.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

深度报告：并购切入AI赛道，摘帽后新启航

仁东控股(002647)
    投资要点
    重整完成聚焦支付主业，驱动扭亏为盈
    公司经营经历战略性收缩后迎来修复，营业收入由2020年21.10亿元降至2025年8.23亿元，系主动剥离低效供应链业务所致；归母净利润于2025年实现3.60亿元，同比扭亏为盈，债务状况好转，利息支出收窄，合利宝TPV2025年12月回升至724亿元，市占率同步修复至7.86%，呈现触底反弹态势。2026年4月撤销退市风险警示，经营步入正轨。业务结构持续优化，营业成本由18.86亿元降至5.58亿元，毛利率从11%提升至32%，资源向以合利宝为核心的支付主业集中，盈利能力结构性提升。
    跨境支付与AI布局打开成长空间
    公司以"支付+AI"为战略方向，通过算力基础设施布局、前沿技术研发投入及产业链战略投资，构建覆盖产业全链路的智能科技生态：2025年7—8月在深圳、北京、乌兰察布设立三家智算子公司，切入"东数西算"枢纽节点；以1亿元战略投资深圳江原科技、持股4.1427%，布局全国产AI芯片。跨境方面，合利宝香港子公司2024年取得金钱服务经营者（MSO）牌照，开展B2B跨境收付款等业务，服务网络覆盖中国大陆、东南亚、欧洲、拉美等区域，支持28种交易币种，高毛利率跨境支付业务持续渗透构成第二增长曲线。
    盈利预测
    我们预测仁东控股2026-2028年收入分别为10.11、12.45、14.42亿元，同比+22.8%/+23.2%/+15.9%，净利润分别为3.66、3.89、4.42亿元，同比+1.8%/+6.1%/+13.8%，2026-2028年PE分别为33.18/31.26/27.48倍，ROE分别为37.6%/28.4%/24.4%。我们看好仁东控股子公司合利宝的利润修复趋势和其在AI领域的持续布局，给与"买入"评级。
    风险提示
    1.监管政策风险
    2.市场竞争风险
    3.跨境业务风险
    4.法律与会计政策风险

业绩步入高增通道，差异化布局彰显成长韧性

优彩资源(002998)
    深耕短纤行业，原生再生双线驱动
    优彩资源前身成立于2003年，公司深耕循环再生赛道20余年，是国内循环经济领域标杆领军企业。公司主要产品产销两旺，积极产能扩张打开成长空间：公司低熔点纤维及再生涤纶纤维产线保持高开工率，为配合下游市场的旺盛需求，公司理性扩张低熔点纤维产能，其产能于2025年从22.67万吨扩至28.00万吨，且2025年开工率仍维持在100%以上，全年销量达31.83万吨，2020-2025年年均复合增速达28.09%，展现出公司对市场敏锐的洞察力及对下游需求的合理把握。为把握西部地区开发建设的发展机遇，拓展在该地区的业务布局，公司拟投资约1.5亿元，在西藏自治区拉萨市曲水县建设曲水优彩工程复合新材料生产基地项目，建设目标为年产3万吨工程复合新材料的生产线及相关配套设施，该项目主要为西藏及周边区域大型水利、公路、铁路等西部基建项目配套供货，降低物流成本、布局西部市场。公司于2026年7月15日晚发布半年报，公司2026年上半年营业收入达13.30亿元，同比增长7.87%，归母净利润达0.83亿元，同比增长103.87%，扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长96.76%。延续了2026年一季度的高增长态势，经营稳步向上，2026年上半年净利润已超去年全年。
    涤纶短纤性能优异，政策驱动绿色转型
    涤纶短纤的强力表现远优于天然纤维棉花，强度大约是棉花的2倍，对比羊毛更是高出3倍，凭借这项难以替代的性能特点，涤纶短纤在众多纺织应用场景中认可度极高，占据我国化学纤维市场主导地位，2023年全国市场占比高达82.97%，是化纤行业核心品类。高油价下产品价格步入景气上行周期。今年3月以来受地缘政治影响，原油及其下游大宗产品价格快速拉动，受PTA与乙二醇两大重要原材料的影响，涤纶短纤价格同步上涨，行业进入景气上行周期。绿色减碳背景下，再生纤维的推广是大势所趋，全国碳市场扩容至化工板块、碳价长期上行将抬升原生纤维碳成本，而再生纤维碳排放较原生产品低30%-50%，可依托低碳优势获取产品绿色溢价、开发碳资产，同时规避海外碳贸易壁垒。政策驱动和成本倒逼的双重作用，将使再生纤维从“可选项”变为“必选项”，未来市场需求将呈现明显增长趋势。
    投资建议：
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为31.09/41.51/46.76亿元，归母净利润分别为1.99/2.93/3.25亿元，同比增速分别为282.52%/47.02%/11.09%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    新产能释放不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

技术壁垒高筑行业护城河，新兴业务加速爆发

凯莱英(002821)
    投资逻辑：
    技术壁垒高筑行业护城河，龙头CDMO公司领跑景气赛道。国内外生物医药投融资环境持续回暖，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比大幅提升57%，下游创新药研发需求回暖，带动CXO行业迈入景气上行周期。凯莱英依托长期高强度研发投入沉淀形成的深厚技术储备，工艺平台与工业化能力持续迭代，有望在本轮行业景气上行过程中实现快速发展，巩固行业领先地位。
    新兴业务加速爆发，构筑第二增长曲线。公司多点发力布局第二增长曲线，全面开拓六大新兴业务板块，覆盖化学大分子、生物大分子、制剂服务、临床CRO、合成生物技术与技术授权输出。2025年公司新分子业务营收达19.3亿元，相较2020年2.4亿元的营收规模实现8倍扩容，新兴业务已成长为驱动公司中长期增长的核心第二曲线。
    多肽业务：Amylin临床数据优异，GLP-1口服新剂型驱动产业链扩容。GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测，GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元。除成熟的GLP-1靶点外，多款新型代谢调控靶点正加速崛起，其中Amylin通路已成为行业高度关注的前沿研发方向。口服产品快速放量，供应链市场空间有望扩容。
    ADC及小核酸业务：商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游供应链需求。在ADC和小核酸领域中，仍有大量管线待落地。行业管线储备持续丰富、临床开发进度不断提速，将持续释放生产外包需求。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司新兴业务处于快速放量期，参考CXO行业2026年48倍平均PE估值，考虑到公司现阶段业绩加速增长，给予2026年50X PE，目标价193元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

2026年中报点评：26H1业绩高增，切入SAF打开长期成长空间

恒誉环保(688309)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026年上半年公司实现营收3.11亿元，同比+149.6%，其中实现归母净利润8107.6万元，同比+865.6%，扣非归母净利润8012.0万元，同比+971.1%；其中单Q2实现营收1.39亿元，同比+119.53%，实现归母净利润3855.94万元，同比+30465.51%。
    “设备销售+项目运营”双主业协同效应持续释放。2026年上半年裂解生产线设备销售业务实现营业收入2.58亿元，同比+226.11%，毛利率为58.33%；运营项目及服务实现营业收入0.52亿元，同比+14.30%，毛利率为17.14%。裂解生产线设备销售业务为2026年上半年业绩增长的核心，运营项目及服务中控股子公司合晟环保轮胎项目稳定运行并启动扩产，恒域钛材与大庆油普项目稳步推进，有望成为中长期第二增长曲线。
    研发持续投入，专利技术扩容。2026年上半年公司研发投入909.48万元，同比+145.08%，其中单Q2研发投入663.01万元，同比+256.72%。公司及子公司在研项目17项，新增国内外授权专利2项，在热裂解领域已拥有国内外专利技术134项，进一步强化公司核心技术壁垒，并推出全新一代大处理量工业连续化智能热裂解装备，单机处理能力及效率较上一代装备大幅提升、综合运行成本显著降低。
    全球化业务拓展持续兑现，签约全球能源巨头，切入SAF上游原料供给环节。2026年上半年境外营业收入2.50亿元，占总营收的80.33%，毛利率为60.62%，海外项目交付对收入和利润释放贡献显著。2026年7月，公司与全球能源巨头签订“工业连续化废塑料热裂解生产线”合同，用于其大型炼油厂产线技改，炼厂将实现从废塑料裂解油到加氢精制可持续航空燃料（SAF）的全链条生产。本次与能源巨头合作的达成，也标志着公司废塑料热裂解设备已经具备大规模商业化生产SAF的能力，公司也在加速研究拓展裂解油项下的掺配新路径，通过运营进一步参与到SAF在内的替代能源等可持续发展方向，提升在高端客户群体中的品牌影响力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.58亿元（+373.21%）、2.92亿元（+84.56%）、6.46亿元（+121.36%），EPS分别为1.99元、3.68元、8.14元，对应动态PE分别为38倍、20倍、9倍。公司作为热裂解设备龙头标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升级，维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术领先优势丧失风险、运营项目进展不及预期风险、新经营模式效果不及预期风险等。

公司简评报告：产品矩阵持续丰富，研发进展快速推进

贝达药业(300558)
    投资要点
    公司业绩快速增长。公司近期发布2026年度半年报业绩预告，2026年H1实现归母净利润3.08~3.92亿元（同比+120%~+180%），实现扣非后归母净利润2.29~2.86亿元（同比+20%~+50%）。报告期内，公司主营业务稳步提升，持续提质增效，净利润端大幅增长，整体符合预期。
    产品矩阵持续丰富，新适应症持续拓展。报告期内，公司已有九款产品上市销售，覆盖肺癌、肾癌、乳腺癌等多个领域，营收结构持续优化，其中多个产品为近几年新上市品种，处于快速放量期。报告期内，公司埃克替尼和曲妥珠单抗继续入选2026版基药目录，贝伐珠单抗新增入选，有利于产品在基层市场的快速放量。埃克替尼新增IA2高风险-IB期术后辅助治疗适应症临床申请获NMPA批准，持续延长产品生命周期。恩沙替尼术后辅助III期研究全文发表在《新英格兰医学杂志》（影响因子84.5），证实术后辅助治疗可显著延长改善ALK阳性NSCLC患者的DFS；国内术后辅助适应症上市申请已受理，获批后将打开早中期肺癌增量市场，巩固恩沙替尼国内ALK龙头地位，同时为美国市场商业化提供顶级循证支撑。公司已与全球商业化服务提供商Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国市场的销售推广。
    研发进展快速推进。公司与EyePoint合作开发的伏罗尼布眼科缓释制剂EYP-1901的全球开发持续提速，治疗wAMD的两项全球III期临床试验预计近期公布LUGANO的顶线数据；治疗DME的两项全球III期临床研究也均已完成受试者入组，56周顶线数据预计于2027年第四季度公布。公司在研的新型泛RAS"非降解型分子胶"抑制剂BPI-572270，目前I期研究处于剂量爬坡和剂量回填阶段，海外权益转让也在积极推进中，值得期待。
    投资建议：公司业绩基本符合预期，我们维持2026-2027年盈利预测不变，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.89/7.47/9.11亿元，对应EPS分别为1.39/1.76/2.15元，对应PE分别为48.94/38.60/31.65倍。公司产品管线持续丰富，研发进展快速推进，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；研发进度不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险等。

盈利能力稳健，银谷贡献新增量

羚锐制药(600285)
    2026年8月11日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收21.48亿元，同比+2.32%；实现归母净利润4.95亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比+5.06%。
    单季度看，26年Q2公司实现营收10.22亿元，同比-5.24%；实现归母净利润2.49亿元，同比-3.42%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比-0.52%。
    经营分析
    费用率下降，盈利能力、现金流表现优异。26年H1，公司销售费用率为45.88%，同比下降1.49pct，管理费用率为3.60%，同比下降1.48pct，研发费用率为2.45%，同比下降0.55pct，毛利率为78.9%，同比下降2.43pct，净利率为23.18%，同比提升0.51pct。与此同时，公司销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少，26年H1经营活动产生的现金流量净额7.23亿元，同比增长103.42%。
    研发创新不断推进，深挖重点产品临床价值。培元通脑胶囊入选《中风后失语中医康复指南》；锐枢安芬太尼透皮贴剂入选NCCN临床实践指南：成人癌痛（V1.2026版），公司芬太尼透皮贴剂也成功纳入《国家基本药物目录》（2026年版），后续有望迎来更好增长；必立汀苯环喹溴铵鼻喷雾剂感冒后鼻炎适应症研究成果在相关国际医学期刊发表。
    银谷表现稳健，有望成为公司第二成长曲线。26年H1，银谷制药实现收入约1.47亿元，净利润约0.35亿元，净利率约为23.7%；25年其营收约3.12亿元，净利润约0.51万元，净利率约为16.2%。公司渠道赋能+银谷核心产品优质，我们看好银谷未来继续呈现优异表现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.37/9.51/10.77亿元，分别同比增长10%/14%/13%，EPS分别为1.48/1.68/1.90元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。

工业配套电源、储能业务景气向上，二季度盈利能力提升

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：2026年8月10日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收17.6亿元，同比+29.2%；归母净利2.3亿元，同比+44.1%；扣非归母净利2.3亿元，同比+50.4%。其中，2026年二季度公司实现营收10.2亿元，同比+34.0%，环比+36.4%；归母净利润1.4亿元，同比+67.4%，环比+67.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+71.4%；毛利率40.8%，同比+2.3pcts；净利率14.0%，同比+2.9pcts，工业配套电源、储能业务占比提升驱动公司盈利能力提升。
    工业配套电源业务打开第二增长曲线。2026年上半年，公司1）电动汽车充电设备业务实现收入7.5亿元，同比+18.3%，毛利率30.4%，同比-4.4pcts。2）工业配套电源业务实现收入4.4亿元，同比+57.8%，毛利率61.9%，同比+3.3pcts；业绩受益于数据中心/智算中心等投建与快速发展。公司今年成立了AIDC关键电源业务部，作为AIDC关键电源解决方案提供商，将致力于为AIDC提供从电网到服务器的关键电力设备保障。
    储能业务加速出海，盈利能力大幅提升。2026年上半年公司储能业务实现收入3.8亿元，同比+35.3%，毛利率38.1%，同比+10.3pcts；储能业务收入及盈利能力提升，系全球储能市场的供需关系改善、公司出海拓展。公司全新源网侧PCS StellaON系列取得多国认证，上半年订单量突破500MW，全球市场化进程持续提速。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为43.6/54.0/65.2亿元，归母净利润分别为6.1/7.6/9.4亿元，对应PE分别为22x/18x/15x，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险

泽布替尼远期收入重估，后续管线待验证

百济神州(688235)
    维持“买入”评级，上调百济神州美股、港股、A股目标价至447.5美元、270.2港元、人民币361.4元。本次上调主要来自泽布替尼远期收入曲线重估：我们按逐年队列重建美国患者存量模型，将泽布替尼峰值销售上调至94.6亿美元，较Visible Alpha一致预期高26.6%。
    2Q26业绩进一步夯实泽布替尼基本盘，但第二增长曲线仍待临床验证：公司2Q26实现总收入17.05亿美元（同比增长30%）、GAAP经营利润3.25亿美元。公司将2026年收入指引上调至66亿-68亿美元（中值提高约5%），GAAP经营利润指引上调至10亿-11亿美元（中值提高约31%），进一步验证全球商业化平台的经营杠杆。管线方面，CELESTIAL-301的uMRD分析未达到相对V+O的统计学优效，ZS的临床差异化仍需PFS结果验证。综合来看，二季度业绩进一步提升了泽布替尼收入及公司盈利的可见度，但尚未带来管线端的增量估值支撑。我们维持“买入”评级。
    泽布替尼：新患者启动维持高位，治疗持续时间改善推动远期收入上修。2Q26泽布替尼全球销售12.48亿美元，同比增长31%，其中美国销售8.93亿美元，同比增长31%。管理层表示，美国泽布替尼新患者启动保持强劲，2Q26持续处于上市以来最高水平，实际治疗持续时间亦好于此前假设。基于最新真实世界及长期随访数据，我们重建患者存量模型，基准情形下每1位年度新起始患者在成熟期对应约6个累计治疗患者年，较此前假设明显延长，推动我们上调泽布替尼远期收入及峰值销售预测。
    2026年披露的美国真实世界数据进一步验证了泽布替尼较长的治疗持续性：一线CLL患者治疗12个月和24个月仍在治比例分别为72.3%和63.2%，而我们此前模型在两年后不再保留历史患者队列。此前SEQUOIA长期随访亦显示，在84.0个月中位随访时点、53.9%仍在接受治疗，，佐证了持续BTKi存在较长的治疗尾部。本次真实世界证据进一步降低了我们将临床试验长期治疗持续性外推至商业场景的不确定性。我们据此重建患者存量模型，并对第三年以后治疗持续性进行情景外推。
    血液瘤：多机制布局有助于缓冲固定疗程的治疗范式转换，但关键资产仍待进一步验证。固定疗程凭借明确的停药时间和无治疗期，可能分流部分一线患者，并压缩持续BTKi的平均用药时长。百济已通过泽布替尼、Sonrotoclax及Tacabrutideg覆盖持续治疗、固定疗程和进展后治疗，但两条增量路径均尚未充分验证。整体而言，多机制布局提升了百济应对治疗范式变化的灵活性，但相关资产尚未完成关键临床验证。此外，sonrotoclax已获FDA批准用于复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/R MCL），实现该产品首个美国上市适应症，进一步丰富公司血液瘤商业化产品组合，并为后续CLL等适应症拓展奠定基础。
    实体瘤管线持续推进，近期关注ESMO数据及两项III期临床试验启动。
    公司将在ESMO2026披露BGB-58067及BG-C477数据，并计划于年内启动BGB-B2033二线HCC和BG-C9074一线维持卵巢癌III期。目前BGB-43395已进入III期，后续重点跟踪KANDELA-302入组进度。
    维持“买入”评级：我们将2026–2028年总收入预测上调至67.5亿/83.7亿/99.5亿美元（分别上调6%/13%/17%）。2027年及以后的上调主要来自泽布替尼——我们重建了美国患者存量模型，按治疗起始年份逐年追踪在治患者，基准情形下每1位新起始患者对应约6.2个累计治疗患者年（此前模型隐含1.8年），据此将2027–2028年泽布替尼收入上调11%/20%。我们基于临床成功率调整后的收入预测，采用DCF估值，WACC为10.5%，永续增长率为3.0%。据此得到ADS目标价447.5美元、对应H股270.2港元、A股人民币361.4元。
    投资风险：泽布替尼新患者启动或治疗时长低于预期；固定疗程渗透快于预期；CELESTIAL系列PFS未达主要终点；Tacabrutideg或BGB-43395关键试验结果不及预期；研发投入及美国药价压力高于预期。

巨龙铜业量价齐升，业绩与回报共振

藏格矿业(000408)
    业绩简评
    2026年8月10日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%；归母净利润36.38亿元，同比+102.1%；扣非归母净利润37.06亿元，同比+104.9%。26Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%；归母净利润20.64亿元，同比+96.1%、环比+31.2%；扣非归母净利润21.30亿元，同比+101.2%、环比+35.1%。
    经营分析
    Q2铜锂价格环比走强，钾价保持稳定。26Q2沪铜均价10.31万元/吨，同比+32.7%、环比+2.3%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+7.6%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价16.98万元/吨，同比+159.0%、环比+13.6%。
    巨龙铜业量价齐升，钾锂主业提质增效。巨龙铜业矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨，矿产钼产量4711吨，实现净利润92.23亿元，吨铜净利达6.91万元；公司确认投资收益28.39亿元，同比+124.6%，占归母净利润的78.0%。公司26H1氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，吨销售成本976元，同比-2.0%，毛利率65.2%，同比+3.4pct。碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；含税均价16.49万元/吨、吨销售成本4.22万元，毛利率71.1%，同比+40.6pct。
    重点项目稳步推进，中期分红叠加回购延续高股东回报。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复并组织试生产；老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，权证办理持续推进；龙木错7万吨及结则茶卡3万吨氢氧化锂项目已完成环评。公司拟每10股派发现金股利10元，预计派现15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%。此外，公司上半年已完成的4.0亿元股份回购，分红与回购金额合计19.6亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为43/46/122亿元，归母净利润分别为86.44/112.72/138.90亿元，对应EPS分别为5.51/7.18/8.85元。当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

Q2海外增长亮眼，两轮车逆势扩张

九号公司(689009)
    业绩简评
    2026年8月10日，公司披露2026年中报，2026H1实现营收143.58亿元，同比+22.28%；归母净利润10.08亿元，同比-18.79%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-26.21%。其中，2026Q2实现营收84.88亿元，同比+28.03%；归母净利润8.05亿元，同比+2.48%；扣非归母净利润7.95亿元，同比-9.34%。
    经营分析
    Q2收入增长提速，电动两轮车逆势放量。Q2电动两轮车销量161.64万台，同比+16.40%，收入41.12亿元，同比+3.84%；自主品牌零售滑板车销量52.71万台，同比+37.34%，收入11.76亿元，同比+26.59%；全地形车销量1.03万台，同比+28.75%，收入4.24亿元，同比+31.27%。同期ToB收入6.93亿元，同比+59.68%，配件及其他收入20.83亿元，同比+111.90%。
    海外业务保持较快增长，高毛利品类提供结构支撑。26H1境外收入62.94亿元，同比+42.34%，收入占比43.84%，境外毛利率42.03%。分品类看，电动平衡车及电动滑板车收入25.00亿元，同比+14.64%，毛利率33.92%，同比+3.30pct；全地形车收入7.10亿元，同比+31.90%，毛利率27.10%，同比+1.24pct；服务机器人及配件收入25.58亿元，毛利率46.57%。截至6月底，公司国内电动两轮车线下门店超过1.15万家，渠道覆盖持续完善。
    电动两轮车毛利承压，汇兑损失拖累净利率。26H1电动两轮车收入74.93亿元，同比+9.83%，毛利率17.18%，同比-6.52pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为8.28%/4.16%/2.24%/5.23%，同比+0.68/-1.35/+4.91/+0.78pct。其中，汇率波动导致汇兑损失3.71亿元，上年同期为汇兑收益2.57亿元，同比形成6.28亿元负向差额。Q2净利率9.48%，同比-2.36pct，利润端仍有修复压力。H1经营活动现金流净额19.67亿元，同比-46.14%，主要受原材料价格上行、备货安排及市场拓展投入增加影响。
    盈利预测、估值与评级
    公司中长期成长逻辑清晰，核心品类及海外业务仍保持增长。我们预计公司26-28年公司归母净利润分别为20.93/27.96/34.54亿元，同比+19%/+34%/+24%。当前股价对应PE估值为15/11/9倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。

行业需求持续承压，盈利能力彰显韧性

伟星新材(002372)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收19.0亿元，同比-8.7%，实现归母净利润3.9亿元，同比+43.9%，扣非后归母净利润2.2亿元，同比-19.7%；其中26Q2公司营收10.8亿元，同比-8.3%，归母净利润2.7亿元，同比+72.0%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比-16.8%。公司归母净利润与扣非净利润增速差异主要因为，上半年公司对东鹏合立的投资收益1.2亿元及收购北京松田程公司股权产生的利得0.27亿元等非经常性损益。
    点评
    行业需求持续疲弱，零售业务表现韧性：分产品看，26上半年公司PPR/PE/PVC/其他系列产品收入分别为8.90/3.46/2.77/3.71亿元，分别同比下滑4.6%/15.9%/4.5%/12.7%，收入的下降主要受到需求下滑以及行业竞争加剧影响，PPR产品下滑幅度相对较小，零售端表现相对韧性。
    毛利率逆势改善，盈利能力稳定：26上半年公司PPR/PE/PVC/其他系列产品毛利率分别为56.1%/29.9%/24.1%/31.9%，同比变化-1.4/+3.0/+0.5/+2.6pct，Q2毛利率为41.92%，同比增长1.39pct，在原材料价格大幅波动背景下，公司盈利能力保持良好，我们判断与公司提质提价的措施相关。
    收入下滑至费用率提升：上半年公司期间费用率为26.81%，同比+1.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.85%/7.74%/3.26%/-0.05%，分别同比变化+0.80/+0.76/-0.11/+0.35pct，扣非归母净利率为11.36%，同比-1.54pct，主要系费用率增加。
    盈利预测：公司在行业需求下行阶段表现韧性，盈利能力稳定，通过水生态系统业务布局增加客单价，不断夯实竞争力。我们预计公司26-27年收入分别为51.9亿、55.5亿元，同比-3.6%、+6.9%，预计26-27年归母净利润分别为7.5亿、7.9亿，同比+1.4%、+5.2%，对应26-27年PE分别为18.3X、17.4X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

九号公司：电动两轮车逆势增长，服务机器人延续高增，滑板车及ToB业务增长靓丽

九号公司(689009)
    事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入143.58亿元（同比+22.3%），归母净利润10.08亿元（同比-18.8%），扣非归母净利润9.69亿元（同比-26.2%）；26Q2公司实现营业收入84.88亿元（同比+28.0%），归母净利润8.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润7.95亿元（同比-9.3%）。公司26H1产生汇兑损失3.71亿元（其中26Q1为2.48亿元，26Q2为1.23亿元），而25H1为汇兑收益2.57亿元，对公司净利润表现造成较大拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现较优。
    电动两轮车逆势增长，滑板车及ToB业务增长靓丽。分产品看，26Q2公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB产品直营业务分别实现营收41.12/11.76/4.24/6.93亿元，分别同比+3.8%/+26.6%/+31.3%/+59.7%，滑板车和ToB业务增长靓丽。26Q2公司电动两轮车营收占比48.4%，销量达161.6万辆（同比+16.4%），在行业整体承压背景下实现逆势增长，品牌市占率提升，单车ASP约2544元（同比-10.8%），我们认为或主要系产品结构变化所致。渠道端，截至6月30日，公司线下电动两轮车门店已超11500家。产品端，公司围绕细分场景持续推新迭代，例如泡泡玛特“小甜豆”联名款以及多款Q系列产品主要面向女性、家庭及年轻用户，Mz1侧重城市通勤和家庭出行，N1、M1、M3系列、Fz5110分别覆盖都市通勤、运动性能、高品质电摩及新国标智能出行等需求，Segway Xyber350则兼顾城市通勤与轻越野场景。
    服务机器人迭代推新，海外渠道布局推进。公司26H1服务机器人及配件实现收入25.6亿元，快速增长。产品端，于26年CES展会发布i2、H2、X4及Terranox四大系列产品，进一步覆盖家庭庭院和商用草坪养护场景。渠道端，公司持续拓展欧美市场，在欧洲推进Leroy Merlin、MediaMarkt等DIY及大型零售渠道建设，在美国进入Lowe's门店进行零售展陈，并拓展Ace Hardware、SiteOne等经销商渠道，推动家用与商用产品同步覆盖，提升线上渠道直销占比。此外26年6月，公司以铂金合作伙伴身份赞助BHO女子网球公开赛，提升草坪养护场景品牌曝光。
    提价应对原材料涨价保障毛利率，汇兑损益拖累盈利能力。26H1公司实现毛利率28.6%（同比-1.8pct），其中电动两轮车产品毛利率为17.3%（同比-6.5pct），下降主要系铜、铝等原材料价格上涨影响，公司已逐步通过产品价格调整、新品重新定价、供应链降本和产品结构优化等方式应对，我们预计下半年毛利率有望逐步恢复。期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/7.6%/6.5%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+4.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约50天，同比增加约9天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额19.7亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.0/28.1/35.2亿元，PE分别为14.8X/11.1X/8.9X，维持“买入”评级。风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

定增加码高端PVD，半导体及先进封装布局提速

汇成真空(301392)
    业绩简评
    2026年8月10日，公司发布《关于购买资产的公告》及《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟以自有资金2.48亿元收购天弘（东莞）科技有限公司位于东莞松山湖的土地使用权及相关厂房、配套基础设施，其中土地使用权面积8.75万平方米、房产建筑面积5.34万平方米；同时拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过9.55亿元，其中6.69亿元用于超精密半导体及连续式PVD设备产业化项目，2.86亿元用于补充流动资金。
    经营分析
    完善高端PVD设备产业化能力，强化半导体及先进封装领域布局。公司本次资产收购将为公司“超精密半导体及连续式PVD设备产业化项目”提供生产场地，并配套建设高等级洁净车间、自动化产线等基础设施。项目建成后，公司将进一步形成超精密光学镀膜、TGV微孔镀膜及连续式镀膜等PVD设备的自主生产能力，完善从研发到规模化制造的产业化体系，并进一步拓展半导体、消费电子、汽车及新能源等下游应用。
    募投项目聚焦超精密光学、TGV及连续式镀膜设备，产品布局进一步向高精度、半导体及规模化量产场景延伸。公司拟在东莞松山湖建设“超精密半导体及连续式PVD设备产业化项目”，配套高等级洁净车间、自动化产线及相关生产设施。超精密光学镀膜设备主要面向高端光学器件制造，实现低应力、低界面缺陷、高致密性及高膜厚均匀性的薄膜沉积，应用于半导体光刻设备反射镜、透镜等超精密光学元件；TGV微孔镀膜设备针对高深宽比玻璃通孔的金属化工艺，有望受益于先进封装相关应用拓展；连续式镀膜设备通过模块化及自动化生产提升规模制造能力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年分别实现营业收入7.75/9.96/12.88亿元，同比增长65.05%/28.47%/29.30%；归母净利润1.12/1.51/2.16亿元，2026-2028年同比增长403.38%/34.67%/42.93%。预计2026-2028年EPS分别为1.12/1.51/2.16元，对应2026-2028年PE约128/95/67倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险