公司信息更新报告：三季度营收优于行业大盘，品牌出海开出海外首店

潮宏基(002345)
    公司2024年前三季度营收同比+8.0%，归母净利润同比+1.0%，表现稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收48.59亿元（同比+8.0%，下同）、归母净利润3.16亿元（+1.0%）；2024Q3实现营收14.28亿元（-4.4%）、归母净利润0.86亿元（-17.2%）。我们认为，公司以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势，渠道扩张叠加品牌力提升驱动持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026归母净利润为3.85/4.58/5.38亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.61元，当前股价对应PE为11.4/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。
    三季度营收表现优于行业，费用率稳中有降、净利率止跌企稳
    2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而公司2024Q3营收同比-4.4%，优于行业大盘。盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为24.2%/24.2%，分别同比-2.6pct/-2.3pct，环比来看，2024年以来单季度毛利率已趋于稳定；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为6.5%/6.0%，分别同比-0.5pct/-1.0pct。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/2.2%/0.4%，同比分别-0.3pct/-0.2pct/-0.1pct，费用率有所下降。
    发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能
    （1）渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2024Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店126家，2024Q3总珠宝门店净增40家，期末总门店数已达到1491家，在行业整体承压环境下，公司仍保持逆势扩张，彰显强劲品牌势能与差异化优势。（2）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，与国际著名艺术家/设计师联名设计的“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列，以及“臻金·梵华”等系列新品均广受好评。公司加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列布局，成效显著。（3）品牌出海：2024年8月，公司在马来西亚吉隆坡的头部商圈IOI Citymall开设品牌首家海外门店，将品牌特色东方时尚珠宝呈现给海外消费者，稳步推进全球战略布局，进一步提升品牌在国际市场的曝光度及行业影响力。
    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

“化债”开启，报表有望迎来改善

创业慧康(300451)
    10月23日，公司发布2024年三季报，前三季度实现收入11.7亿元（同比+1.0%），归母净利5275万元（同比-42.3%），扣非净利5034万元（同比-41.0%），新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    “化债”开启，报表有望迎来改善。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并称其为“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。通过化解债务负担，能够推动地方政府形成并释放新增支出。公司目前的客户主要为卫健委/局以及公立医院等，中央置换地方债的政策能够减轻相关单位的债务压力，公司应收账款回款和现金流有望迎来改善。
    公共数据要素市场化加快，近日，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》）正式印发。《意见》提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，公共数据资源要素作用初步显现。公司业务涵盖临床科研、真实世界研究、高质量AI模型样本、保险核保核赔及精算等多领域数据服务，能够提供数字政府疾控数据筛查、数字医院疾病筛查、数据商保核保核赔等服务。未来随着数据要素市场化进程的加快，公司有望深度受益。
    与华为开展多项合作。公司和华为已在医疗信息化领域的多个大型项目中开展合作和探索，并成为国内医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证证书的信息化厂商。近期，公司与华为鸿蒙研发团队合作完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本所有功能的建设和应用上架发布，本次“鸿蒙化”深度融合了HarmonyOS NEXT系统，实现全场景协同。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.2、3.1和4.0亿元，EPS为0.14、0.20和0.26元(考虑公司Q3业绩短期承压，下修39%-52%)，对应PE分别为36X、26X和20X，新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

收购安吉精铸部分股权，开启产业链整合重要一步

中航重机(600765)
    事件
    10月30日晚，中航重机发布公告，拟以不超过1.3亿自有资金，通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完成后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。
    点评
    对标海外航空铸造龙头Howmet，安吉精铸成长空间广阔：1）铸造相对其他制造方式，具有重量轻、可制造复杂结构等优点。2）Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等；2023年Howmet营收规模66亿美元，净利润7.65亿美元。3）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万，CAGR为39%。4）我们认为，随着军用航发定型批产、国产大飞机批产提速，未来铸件需求旺盛，安吉精铸成长空间广阔。
    受让安吉精铸7.81%股权，剑指航空工业基础结构主力军：1）我们认为，公司受让安吉精铸部分股权，有利于进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司铸造能力，聚焦锻铸主业，推动公司成为“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空工业通用基础结构主力军”。2）公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

Q3经营符合预期，产品势能仍上行

今世缘(603369)
    事件
    2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收99.4亿元，同比+18.9%；归母净利30.9亿元，同比+17.1%。其中，24Q3实现营收26.4亿元，同比+10.1%；归母净利6.2亿元，同比+6.6%，基本符合市场预期。
    经营分析
    产品端，24Q1-Q3特A+类/特A类分别实现营收64.7/28.6亿元，同比+19%/+22%；其中，24Q3分别实现营收18.1/6.5亿元，同比+12%/+10%，结构上预计延续上半年趋势。期内毛利率同比-5.1pct至75.6%，预计与调整货折等渠道返利政策相关，考虑销售费用率-3.9pct后毛销差-1.2pct，预计与景气波动下追加渠道费投相关。区域端，24Q1-Q3省内实现营收90.8亿元，同比+18%；单Q3省内实现营收24.2亿元，同比+9%，其中南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区分别+8%/+10%/+13%/+8%/+9%/+7%，苏中大区增速延续相对成长性，其他省内区域增速差异有限。此外，Q3省外实现营收2.0亿元，同比+23%。
    从报表结构来看：1）24Q3归母净利率同比-0.8pct至23.7%，主要系期内毛销差-1.2pct，此外管理费用率+0.5pct、营业税金及附加占比-0.9pct。2）24Q3末合同负债余额5.4亿元，环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变化后营收-1%；24Q3销售收现30.6亿元，同比-2%。
    整体而言，公司凭借产品积蓄的势能在省内景气震荡时仍然保持了相对的经营韧性，未来增量仍源于省内分区精耕+分品提升，叠加省外周边化、板块化外拓，建议持续关注。
    盈利预测、估值与评级
    考虑白酒行业景气度持续走弱，我们下调25/26年归母净利11%/13%，预计24-26年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%；归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元；EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；政策风险；食品安全风险。

合同负债高增，低空助力腾飞

四川九洲(000801)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入27.22亿（同比-3.8%），实现归母净利润1.20亿（同比-15.1%）。其中24Q3营业收入9.65亿（同比+5.9%，环比+10.7%），实现归母净利润0.52亿（同比-6.4%，环比+66.6%）。公司24Q3业绩环比显著修复。
    点评
    业绩环比修复，或因需求有所恢复。下游军民赛道需求有所恢复，公司24Q3实现归母净利润0.52亿（同比-6.4%，环比+66.6%）。公司24Q3业绩环比显著修复。
    毛利率保持稳定，环比小幅提升。24Q1-Q3毛利率22.4%（同比-1.0pct），归母净利率4.4%（同比-0.6pct）；24Q3毛利率23.7%（同比-1.2pct，环比+1.4pct），归母净利率5.4%（同比-0.7pct，环比+1.8pct）。24Q3公司毛利率保持稳定。
    合同负债显著提升，景气拐点已至。截至24Q3末，公司合同负债0.95亿元，较24H1末+63.73%，主要系本期收到的合同预付款增加，或预示景气拐点已至，有望驱动公司业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内空管系统龙头，受益低空经济发展，智能终端产品以及微波射频增长前景广阔。预计公司2024-2026年归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为70/57/48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游武器装备列装进度不及预期、低空经济建设进度低于预期、智能终端业务增速不及预期、应收账款偏高。

产业链低价业绩承压，多业务协同空间可期

天合光能(688599)
    业绩简评
    10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营收631亿元，同比-22%；实现归母净利润-8.47亿元，同比转亏；扣非归母净利润-10.7亿元，同比转亏。其中Q3实现扣非归母净利润-14.67亿元，亏损幅度加大。
    经营分析
    产业链价格低位组件盈利承压，计提减值拖累业绩。Q3光伏组件价格持续下降，公司盈利能力承压，销售毛利率环比下降3.6PCT至9.48%；此外，公司Q3分别计提资产/信用减值损失-6.22/-1.20亿元拖累业绩，主要因为固定资产减值损失、存货跌价损失及应收账款坏账损失。
    前瞻性全球化产能布局保障组件业务长期竞争力。为提升组件业务抗风险能力，2023年公司前瞻性布局印尼基地（1GW电池、组件）及美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，有望帮助公司有效应对全球贸易风险，保持在高盈利市场的竞争力。
    分布式系统、支架、储能布局打综合能源解决方案提供商，多利润点支撑有望增长抗风险能力。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，子公司天合富家分布式系统出货全球排名前列、盈利能力维持较高水平；支架业务覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场，上半年在巴西、乌兹别克斯坦、新西兰等海外市场取得重大突破；储能业务出货稳步增长，全球智慧能源业务迈向高质量增长期。前瞻的战略性布局为公司提供多利润点支撑，随利润逐步释放，有望增强公司抵御周期波动的抗风险能力，助力公司成为综合能源解决方案供应商。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利预测至-5.9、29.3、46.6亿元，当前价格对应2025-2026年PE分别为19/12倍，考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

盈利能力显著提升，TOPCon龙头地位稳固

晶科能源(688223)
    业绩及事件简评
    10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营收718亿元，同比-16%；归母净利润12.15亿元，同比-80%；扣非归母净利润4.76亿元，同比-92%。其中Q3实现归母净利润0.15亿元，实现扣非归母净利润2.59亿元，环比Q2（0.26亿元）大幅增长。
    经营分析
    TOPCon优势产能、全球化渠道布局支撑出货量稳居行业第一。前三季度公司实现光伏产品总出货73.13GW，同比增长31.29%；其中组件出货67.65W，组件出货量继续位居行业第一，N型组件占比约85%；测算Q3组件出货23.9GW，环比持平。Q4公司将平衡出货规模与利润，努力实现全年出货90-100GW。
    毛利率显著改善，持续技术进步巩固TOPCon龙头地位。Q3光伏产业链价格维持较低水平、主产业链盈利承压，公司通过TOPCon优势产品及全球化渠道布局维持较高的盈利水平，销售毛利率环比提升4.2PCT至11.82%，预计主要受益美国高盈利市场出货占比提升。公司近期发布了TigerNeo第三代最新产品，最高组件转化效率达24.8%、可实现最高功率670W，考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。
    发行GDR募资45亿元加强海外产能布局。10月20日公司公告拟在德交所发行境外GDR，拟募资总额不超45亿元（或等值外币）用于美国1GW高效组件、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款。本次发行有助于公司吸引增量的海外资金，进一步优化财务结构，强化公司长期核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，调整公司2024-2026年归母净利润预测至14.8、51.2、60.5亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为18/15倍，考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

产能爬坡影响消除，盈利提升大超预期

晶澳科技(002459)
    业绩简评
    10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营收543亿元，同比-9%；实现归母净利润-4.84亿元，扣非归母净利润-5.94亿元。其中Q3实现营收170亿元，同比-11%、环比-21%，实现归母净利润3.9亿元，同比-80%、环比大幅转正，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比-88%、环比大幅转正，业绩大超预期。
    经营分析
    TOPCon产能爬坡影响消除，成本下降盈利显著提升，大超市场预期。23H2公司大规模新建TOPCon电池产能集中投产导致24H1公司生产成本略高，三季度公司电池产能爬坡营销结束、成本效率达到行业领先水平，在光伏产业链竞争加剧、组件价格持续下降的背景下，公司凭借显著的成本降幅实现盈利能力显著提升，Q3销售毛利率环比提升5.6PCT至8.67%，带动销售净利率环比扭亏至2.07%，盈利能力改善幅度超预期。
    海外出货占比维持较高水平，经营性现金流入持续增加。前三季度公司电池组件出货约57GW（含自用1GW），同比增长51%，其中组件海外出货占比约52.40%；测算Q3出货约19GW，受行业需求影响环比略降。盈利改善带动下，Q3公司经营性现金流20.92亿元，连续两个季度改善。此外，Q3公司计提了存货跌价为主的资产减值损失1.13亿元，信用减值损失0.29亿元。
    TOPCon技术、海外产能及渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，预计2024年末组件产能超过100GW，硅片与电池产能达到组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。公司供应链管控能力优秀，海外渠道及布局领先，除东南亚垂直一体化生产基地外同时在美国建设光伏组件基地，随着美国产能投产放量，公司有望凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利持续修复。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，上调公司2024-2026年净利润预测至-2.8、46.1、54.2亿元，对应2025/2026年PE分别为13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

比亚迪24Q3业绩点评：毛利率恢复，业绩符合预期

比亚迪(002594)
    业绩点评：
    10月30日晚，比亚迪发布24Q3财报：
    1、营收：Q3汽车销售113.3万辆，同/环比+37.8%/+15.3%，营收2011.3亿元，同/环比+24%/+14.2%；其中汽车及电池业务营收1575.8亿元，同/环比+24.9%/+17.5%。剔除比电我们计算24Q3单车ASP为13.9万元，同/环比-9.4%/+1.9%。Q1-Q3累计销售274万辆，同比+32.4%，营收5022.5亿元，同比+18.9%，单车ASP13.9万元，同比-13%。
    2、费用：Q3销售/管理/研发费用分别为96/47.1/137亿元，费用率4.8%/2.3%/6.8%，环比+0.5pct/+0.1pct/+1.7pct。
    3、利润：24Q3毛利率21.9%，同/环比-0.2pct/+3.2pct；其中汽车业务毛利率25.6%，同/环比-0.1pct/+3.2pct；Q3归母净利116.1亿元，同/环比+11.5%/+28.1%，去除比电Q2单车净利0.93万元，同/环比-18.3%/+8.5%。Q1-Q3毛利率20.8%，同比+1pct；归母净利252.4亿元，同比+18.1%；单车净利0.85亿元，同比-9.4%。
    经营分析：
    1、业绩整体符合预期，毛利恢复的原因：1）DM-i车型放量：Q3公司销量结构发生变化，高毛利的dm5.0产品集中上市放量，如宋Ldm-i等，预计相对dm4.0有一定幅度的毛利提升。我们计算Q3相关车型共销售39.7万辆、占销量的35%（Q2为4.1万辆占比4.1%）
    2）规模效应下成本下降：我们测算单车成本10.3万元，同/环比-9.3%/-2.3%。
    2、展望Q4，预计业绩维持强势：1）销量继续维持强势：目前公司在手订单丰盈，10月1-27日两网订单已突破46万，预计本月将突破50万，Q4销量有望突破130万。2）毛利率持续修复：DM-i5.0车型占比持续提升，带来技术溢价，叠加销量规模向上，单车折摊有望继续下行；3）费用率继续改善。
    3、公司低端市场经营稳固，关注出海机会。1）技术&新车周期：技术&新车周期：DM-i5.0新车周期，公司毛利率持续修复，大幅领先市场竞争对手，25年龙头地位仍稳固；2）出海：公司目前逐步进入争取市占率的阶段，25年有望稳健增长，目前公司海外单车净利远高于国内，是公司盈利向上的关键。
    盈利预测、估值与评级
    新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从24q2开始步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体现在q2\q3。公司目前距离理论折摊还有较大提升空间；考虑到出海车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行。综上，我们上调公司24-26年归母净利为390.4/526.4/640亿元，对应22.8/16.9/13.7倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期

持续深耕杭州，销售排名上升

滨江集团(002244)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报：1-9月实现营收407.84亿元，同比-12.09%；实现归母净利润16.33亿元，同比-33.94%。第三季度实现营收165.83亿元，同比-14.36%；实现归母净利润4.67亿元，同比-44.11%。
    点评
    营收及归母净利下降，主因结转规模及结转毛利均下降。公司营收下降，主因交付结转体量同比减少；归母净利降幅比营收降幅更大，主因交付项目本身毛利下降，24年1-9月公司毛利率为10.4%，较去年同期下降4.6个百分点。根据项目建设进度，公司楼盘将在今年四季度集中交付，结转规模大幅提升或有望带动业绩出现回升。
    经营性现金净流出。24年1-9月公司经营性现金流净额为-14.1亿元，而去年同期为净流入279.0亿元，主因：①销售同比下降；②按揭首付比例下调、工程形象进度未结顶导致按揭放款条件受限；③公司维持较强的拿地力度。
    销售位居行业前列，销售排名上升。根据克而瑞，24年1-9月公司全口径销售金额801.3亿元，同比-34.4%，位居行业第8位，较2023全年提升3位。
    投资聚焦杭州。根据中指院，24年1-9月公司累计拿地11宗，总拿地金额251亿元，权益拿地金额222亿元，权益比例88.5%，权益拿地金额位列全行业第四名。公司深耕杭州，拿地聚焦，11宗地块均位于杭州。
    投资建议
    杭州市场韧性较强，公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。我们维持公司盈利预测不变，预计2024-26年归母净利润分别为26.3亿元/32.9亿元/37.0亿元，同比分别+4.1%/+24.9%/+12.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为11.4x/9.2x/8.1x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

多晶硅成本下降，一体化稳步推进

通威股份(600438)
    10月30日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收683亿元，同比-39%，实现归母净利润-39.7亿元，同比转亏。其中Q3实现营收245亿元，同比-34%，实现归母净利润-8.44亿元，环比Q2(-23.43亿)显著减亏。
    经营分析
    丰水期电价推动多晶硅现金成本下降。三季度公司部分多晶硅产区（四川、云南）水电进入丰水期电价，叠加工业硅价格下降，测算公司多晶硅现金成本显著下降。测算公司Q3多晶硅出货13-14万吨，环比Q2维持增长，在多晶硅价格全面跌破行业成本的背景下，公司仍维持较高开工率，将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降，成本及盈利相对优势凸显。
    盈利压力下多晶硅行业加速出清，低成本产能释放有望巩固头部地位。据硅业分会，7-9月国内多晶硅月产量13-14万吨，较前期高点19万吨显著下降，行业新增产能投产放缓，部分老旧产能逐步出清。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产，包头20万吨下半年建成投产，年末多晶硅名义产能将提升至85万吨；考虑到包头电价处于国内较低水平，低成本先进产能释放有望帮助公司降低综合生产成本，进一步提升公司多晶硅业务市场份额及竞争力，巩固头部地位。
    全面领先电池片布局享受新技术溢价。上半年公司加速推进电池片产能结构调整，38GWPERC产能已全部改造完成，随着眉山16GW、双流25GWTNC电池产能放量，年末TNC产能规模将超过100GW。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。
    组件业务稳步推进，一体化布局打开成长空间。公司组件业务稳步推进，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与及市场份额，有望为公司后续发展提供新的业绩增量。
    盈利预测
    调整公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元，当前股价对应2025/2026年PE26/17倍，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

内销增长亮眼，业绩阶段性承压

石头科技(688169)
    2024年10月30日公司披露半年报，24年前三季度实现营收70.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长8.2%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比下滑5.4%。其中，单三季度实现营收25.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑43.4%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑45.3%。
    经营分析
    扫地机国内销售景气度较高，驱动公司收入双位数增长。国内增长态势良好，据奥维云网数据，2024Q3国内扫地机线上销售额为16.8亿元，同比+18%，量增为主要驱动力，同比+16.0%；Q3石头国内线上零售额为4.3亿元，同比+42.8%，份额为25.6%，同比+4.43pct，市占率排名第一，其中零售量增长明显，同比+41.9%，均价基本持平略增，同比+0.6%。海外市场，公司在北美品牌影响力逐步增强，线下渠道拓展节奏良好，仍然维持较快的收入增速。公司在积极的市场与产品策略下，短期利润率承压。2024Q3公司毛利率为53.9%，同比-5.2pct，主要系公司会计准则更新，将售后费用调整至营业成本，此外公司推出更多性价比产品，拓宽产品多价格带布局，亦间接影响了毛利率。面对较为激烈的竞争环境，公司在市场层面，积极进行品牌营销投入，并进一步增强渠道控制力，将欧洲亚马逊渠道由经销模式逐步转为自营；在研发层面，除了丰富扫地机产品矩阵之外，公司持续推新洗烘一体机、洗地机等多元品类。更积极的市场和产品策略下，公司费用率有所提升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。综合影响下，公司2024Q3净利率13.6%，同比-13.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.8、25.3、29.8亿元，同比分别+11.1%、+11.2%、+17.5%，目前股价对应PE18x、16x、14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

重庆啤酒24Q3点评：静待餐饮需求回暖

重庆啤酒(600132)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报：
    Q3：营收42.0亿元（-7.1%），归母净利润4.3亿元（-10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（-11.6%）；
    Q1-3：营收130.6亿元（+0.3%），归母净利润13.3亿元（-0.9%），扣非归母净利润13.1亿元（-1.6%）；
    收入利润符合市场预期。
    收入端：Q3产品结构走弱
    量价拆分：Q3量-5.6%/价-2.4%，受餐饮大盘影响，同时重庆地区受天气影响，预计嘉士伯、风花雪月、大理销量增长，乐堡、重庆销量下滑。
    分档次：Q3高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20%，产品结构压力增大。
    盈利端：折旧影响持续
    Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%，主因吨成本同比+1.1%，佛山工厂折旧增加及规模效应受损；另销售/管理费率同比-0.9/+1.0pct，致归母净利率同比-0.3pct至10.2%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    全年看收入端受餐饮疲软和天气影响，盈利端原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平，25-26年望受益餐饮景气度回暖。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/+5.4%/+5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/+9.3%/+10.0%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率5.0%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。

2024年三季报点评：单三季度营收同比+127%，盈利能力持续改善

安达智能(688125)
    事件:
    安达智能于2024年10月26日公告2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收5.45亿元，同比+68.14%；实现归母净利润-937.88万元，同比-129.93%。单三季度，公司实现营收2.32亿元，同比+127.30%、环比+44.29%，实现归母净利润335.71万元，同比+617.86%、环比+119.98%。
    投资要点:
    持续保持高强度研发拓客推动营收高增，努力提升公司整体盈利能力。2024年前三季度，公司出货增加及产品验收收入增加，推动营业收入较去年同期有较大幅度增长，前三季度，公司实现营业收入5.45亿元，同比+68.14%，单三季度，公司实现营收2.32亿元，同比+127.30%、环比+44.29%。但由于公司的研发投入与市场投入，公司净利润仍阶段性承压。2024年前三季度实现归母净利润-937.88万元，同比-129.93%，单三季度，公司实现归母净利润335.71万元，同比+617.86%、环比+119.98%。当前，公司正在加强运营管理、提升运营效率，通过全方位梳理和完善流程体系，推行精细化管理，实施有效的开源节流措施，努力提升公司的整体盈利能力。
    坚持大客户战略，以消费电子向汽车电子、新能源、半导体以及AI算力领域持续拓展。公司始终坚持大客户战略，在持续巩固消费电
    子领域的同时，持续推进汽车电子、新能源（特别是氢能源）、AI算力、半导体等领域的拓展步伐，为公司的成长打开了发展空间。在消费电子领域，公司持续深挖国际大客户的需求，从点胶设备延伸等离子设备、AOI检测设备、固化设备、FATP组装设备，越来越多的产品得到大客户的认可。在汽车电子、氢能源、半导体领域，基于前期的业务拓展，公司在汽车大厂及EMS厂商、氢能源行业客户、半导体封测行业客户的订单正在陆续放量出货，其产品质量及优质服务获得了客户的广泛认可。在AI算力领域，公司通过打通AI服务器客户的项目资源，已经切入了全球知名AI服务器厂商的供应链并开始出货，为公司未来发展培育新增长极。
    坚持横向拓展设备产品品类，不断丰富产品矩阵。公司坚持横向拓展设备产品品类，公司在巩固点胶机、涂覆机、灌胶机等流体控制设备的传统优势基础上，不断加大对核心部件、AOI检测设备、等离子设备、固化炉、组装机、五轴机床、飞秒激光设备、周边设备等智能制造设备的拓展，构建了多元化产品结构的布局。在工序应用上，公司不断推出的各类智能制造装备，已逐步加深在SMT电子装联、FATP后段组装等工序的应用，目前奠定了以流体控制应用为核心产品，覆盖点胶、涂覆、等离子清洗、固化、智能组装、柔性生产等多道工序环节，也使得公司有机会拿到客户整线解决方案。目前公司除了能够提供流体控制整线解决方案之外，在FATP组装的部分工艺段，公司也可以根据客户的需求为客户提供组装整线解决方案，目前公司已经向客户出货了组装整线解决方案。此外，公司ADA智能平台设备也在国际大客户上取得了突破性进展，在国际大客户、国内大客户都取得了广泛认可，新签订单也逐步增加，为ADA智能平台产品放量奠定了基础。
    盈利预测和投资评级：公司自上市以来，积极引进中高端研发人才、营销人才和管理人才，从人才引进到搭建团队，逐步构建与公司未
    来发展规划相匹配的人才梯队。未来，公司将继续坚持“核心部件
    软件算法——整机设计”垂直一体化产品发展思路，丰富产品矩阵，坚持大客户战略，持续优化公司经营策略，强化公司的研发管理和销售管理，逐步降低期间费用率，努力提升公司市场竞争力和盈利能力，为公司的长远发展奠定坚实基础。前三季度，公司研发费用和销售费用同比大幅增加，但是单三季度环比来看，研发费用和销售费用呈现逐步稳定态势，未来公司将继续加强精细化管理，合理分配资源、逐步落实人效提升措施。因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6.93、9.60、12.98亿元，实现归母净利润0.27、1.32、2.03亿元，对应PE分别为142X/29X/19X，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子客户需求不及预期，新客户开拓不及预期，ADA产品推进不及预期，技术更新迭代的风险，汇率波动风险。
   

个人订阅稳健增长，机构订阅短期承压

金山办公(688111)
    事件描述
    10月25日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入36.27亿元，同比增长10.90%；前三季度实现归母净利润10.40亿元，同比增16.41%，实现扣非净利润9.91亿元，同比增15.16%。2024年三季度公司实现收入12.14亿元，同比增长10.53%；三季度实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%，实现扣非净利润3.03亿元，同比增6.66%。
    事件点评
    个人订阅业务稳健增长，机构订阅业务短期承压。分业务看，1）2024年三季度国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%，主要得益于公司WPSAI2.0持续进行功能升级迭代，不断提升用户创作体
    验，个人用户粘性和付费转化率进一步提升；2）三季度国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比微增0.02%，我们认为主要是因为公司持续深化SaaS化转型，三季度新增的中大型民企和地方国企客户采用订阅制的占比进一步提升，导致当期确认的收入有限。而截至今年9月底公司合同负债金额同比增长16.30%，一定程度上反映B端SaaS化转型正顺利推进中；3）受益于下游信创相关订单增加，三季度国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，业务增速明显改善；4）三季度国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%，主要是受2023年底关停国内第三方商业广告业务影响。
    持续投入产品和技术研发，Q3经营性现金流高速增长。2024年三季度公司毛利率为85.47%，较去年同期提高0.66个百分点。在费用端，三季度公司销售和管理费用率分别较去年同期下降1.53和4.14个百分点，而研发费用率较去年同期提高4.73个百分点，公司研发投入达4.54亿元，同比增长26.54%，我们认为主要是由于公司持续加大AI和协作办公等方面的投入。
    此外，三季度公司经营性净现金流为4.51亿元，同比增长31.20%，并且高于净利润增速，表明公司经营质量有所提升。
    投资建议
    公司作为国内办公软件龙头，在个人订阅业务持续增长的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，但考虑到SaaS化转型导致机构订阅业务收入短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.22\3.96\4.88，对应公司10月30日收盘价258.58元，2024-2026年PE分别为80.30\65.35\52.96，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

2024年三季报业绩点评：业绩符合预期，铁路装备势头强劲

中国中车(601766)
    事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%；扣非归母净利润59.97亿元，同比增长21.21%。
    铁路装备延续高增，城轨及新产业降幅收窄。24年前三季度公司收入增长继续由铁路装备驱动。前三季度铁路装备业务收入717.65亿元，同比+36.69%，增长主要来自动车组和客车，其中动车组/客车/机车/货车收入分别为405.75/49.92/152.48/109.50亿元。城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元，同比-5.63%，主要系城市基础设施收入下降。新产业业务收入501.06亿元，同比-10.40%，压力主要来自风电和储能设备。现代服务继续战略收缩，收入22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度新签订单2122亿元（其中海外342亿元），同比微增。
    盈利能力稳中有升，经营质量保持稳健。前三季度公司毛利率为21.21%，同比增长0.91pct；净利率为6.21%，同比+0.60pct。Q3单季度公司净利率6.33%，同比/环比+0.09pct/-0.57pct。公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct；研发费用率保持较高水平，同比提升0.78pct至6.36%。
    铁路行业景气持续，城轨有望受益化债。今年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%；投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%，再创历史同期新高。铁路客流持续复苏，动车组高级修进入放量周期，动车组新造及维修需求有望保持高位。城轨方面，近期财政部提出推动地方政府化债，有望对城轨业务交付和回款产生积极影响。
    铁路机车更新弹性有望逐步释放。新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性。国家铁路局印发的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确，至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；并鼓励新能源机车替代应用。近期财政部新闻发布会表示将大力度实施“两新”政策，更新弹性有望自明年起逐步体现。根据国铁集团2023年统计公报，截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放。今年6月公司发布7款新能源机车，有望充分受益机车更新替换进程。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.93亿元、152.75亿元，对应EPS为0.49、0.53、0.53元，对应PE为17倍、16倍、16倍，维持推荐评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

公司简评报告：新产品增长迅速，全球化战略持续推进

科博达(603786)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收15.30亿元，同比+24%，归母净利润2.35亿元，同比+31%，扣非净利润2.25亿元，同比+30%；2024Q1-Q3实现营收42.73亿元，同比+34%，归母净利润6.07亿元，同比+33%，扣非净利润5.68亿元，同比+31%。
    车身域控、底盘控制器等新产品推动，能源管理系统业务延续高增速。分业务来看，2024Q3照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务实现营收7.57亿元、2.33亿元、2.50亿元、2.14亿元，同比+19%、+17%、+94%、+0%。分区域来看，2024Q3国内、国外实现营收9.80亿元、5.09亿元，同比+16%、+40%。
    毛利率环比改善显著，期间费用率优化。2024Q3公司毛利率为29.65%，同比-0.91pct，环比+3.54pct；期间费用率为12.34%，同比-3.72pct，环比-2.45pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.82pct、-1.15pct、-1.90pct、-1.49pct，环比+1.48pct、-0.83pct、-2.10pct、-1.01pct。
    深耕汽车智能化领域，产品线不断拓展。公司顺应汽车智能化趋势，推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse、座舱数据电源、电源转换器、液晶玻璃控制器、热管理智能执行器多类型新产品，其中车身域控、底盘控制器等产品已进入放量阶段。今年以来公司悬架控制器产品再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等客户定点，Efuse产品累计获得吉利、理想、大众等定点，高价值量新产品有望延续高增长。
    坚定国际化发展战略，推进产品与产能全球化。年初公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件定点，有望持续提升在核心客户大众集团中的配套份额，强化公司在灯控领域的全球龙头地位；新产品悬架控制器获得大众定点，在为国内多家主流新能源汽车品牌配套之后，成功实现在全球市场的突破。同时，公司加速全球设厂，日本工厂已于去年投产，欧洲、北美工厂筹划中，将逐步实现产品本地化生产，保障海外市场的开拓。
    投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按2024年10月30日收盘价计算，对应PE为28X、22X、18X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车市场竞争加剧的风险；新产品市场开拓不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险等。

2024年三季报业绩点评：轨交装备增长稳健，IGBT表现亮眼

时代电气(688187)
    事件：公司发布2024年三季度业绩。24年前三季度，公司实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润25.01亿元，同比增长21.83%；实现扣非归母净利润20.47亿元，同比增长21.86%。
    轨交和新兴装备齐头并进，业绩稳健增长。Q3单季度公司收入59.73亿元，同比+8.10%；归母净利润9.94亿元，同比+10.61%。分板块来看，24年前三季度公司轨交装备业务收入94.34亿元，同比+22.16%。除轨道工程机械受招标节奏影响收入有所下滑，其余子板块收入均保持高增。其中，轨交电气装备收入76.31亿元，同比+22.05%；轨道工程机械收入7.92亿元，同比-10.39%；通信信号系统收入6.62亿元，同比+73.23%；其他收入3.49亿元，同比+70.43%。新兴装备业务继续保持稳健增长，前三季度收入67.55亿元，同比+11.05%。其中功率半导体和新能源汽车电驱系统表现亮眼，收入分别为27.12亿元和15.72亿元，同比分别+26.84%/+27.42%；传感器件和工业变流业务依然承压，前三季度收入分别为2.33亿元和16.19亿元，同比分别-44.87%/-6.73%；海工装备收入6.19亿元，同比+12.08%。
    盈利水平边际改善，费用率管控良好。前三季度公司毛利率29.57%，同比-2.84pct；净利率16.41%，同比+1.51pct。Q3单季度公司毛利率32.56%，同比-1.92pct，环比+8.57pct；净利率17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。公司期间费用率控制良好，同比明显下降，前三季度销售/管理/财务费用率2.00%/4.14%/-0.93%，同比-4.17pct/-0.29pct/+0.22pct。研发投入继续保持高位，前三季度投入研发费用15.34亿元，研发费用率为9.44%。
    新造及维修需求共振，轨交装备景气持续。动车组新造需求受益铁路客流持续复苏和疫情期间采购量偏低带来的补坑需求，前三季度招标量已超去年全年。按修程修制动车组逐步进入大修周期，高级修需求有望维持高位。同时，新一轮大规模设备更新推动老旧内燃机车更新替换弹性有望自明年起释放。铁路行业景气上行背景下，公司轨交装备业务将保持稳健。
    宜兴产线顺利投产，新兴装备加速发展。公司功率半导体业务发展迅速，市占率领先。24年上半年乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%。10月17日，公司中低压功率器件产业化（宜兴）项目竣工投产，将新增年产36万片产能，随着产能的持续爬坡，公司半导体业务利润有望进一步增厚。公司新兴装备板块各项业务市占率领先，随着产品的不断升级突破和海内外客户的持续拓展，新兴装备有望持续保持高成长性。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润37.20亿元、44.33亿元、50.76亿元，对应EPS为2.64、3.14、3.60元，对应PE为18倍、15倍、13倍，维持推荐评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

2024三季报点评：24 Q3出货略低于预期，盈利维持稳定

锦浪科技(300763)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。
    Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。
    Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。
    盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

合同签订进度影响短期业绩，静待装备建设景气恢复

中航沈飞(600760)
    业绩简评
    公司24前三季度实现营收252.98亿（同比-27%），实现归母18.18亿（同比-23.1%），其中24Q3实现营收36.73亿（同比-68%，环比-69.7%），实现归母1.99亿（同比-77.1%，环比-77.9%），业绩阶段性承压。
    经营分析
    业绩阶段性承压，静待装备建设景气恢复：24Q1-Q3公司营收252.98亿元（-27%），归母净利润18.18亿（-23.1%）；其中Q3单季营收36.73亿元，同比-68%，环比-69.7%；归母净利润1.99亿，同比-77.1%，环比-77.9%。主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。截至24Q3季末，公司合同负债为58.14亿元，较24Q2末增加28.62亿元，增加幅度96.94%，或系部分订单下达所致。
    毛利率同比提升，期间费用率阶段性提升：24Q1-Q3公司实现毛利率12.5%（同比+1.6pct），归母净利率7.2%（同比+0.4pct）；24Q3单季公司毛利率12.2%（同比+0.5pct，环比-0.7pct），归母净利率5.4%（同比-2.2pct，环比-2pct）。24Q1-Q3期间费用率3.6%（+1.1pct），24Q3单季期间费用率5.7%，同比+3pct，环比+1.8pct，或系营收规模减少所致。
    存货余额增加较多，或系阶段性产品交付节奏影响：截至24Q3末，公司存货114.89亿元，较24Q2末增加42.68亿元，增加幅度为59.11%，或系阶段性产品交付节奏影响所致。24Q3经营性现金流0.1亿元，环比减少13.7亿元；24Q3季末应收账款155.36亿，较24Q2末增加12.99亿，或系回款减少所致。
    在建工程环比增加，扩产提速迎接新景气：24Q3末在建工程14.57亿，较24Q2末增加3.86亿，增加幅度+36.09%。公司持续推进产能建设，迎接新一轮产品批量交付，未来有望开启新一轮高成长。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应PE为34/28/22倍。
    风险提示
    产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

出行需求旺盛，Q3利润大增

白云机场(600004)
    2024年10月30日，白云机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入53亿元，同比增长15%，实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%；其中Q3实现营业收入18.4亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长98%。
    经营分析
    2024Q3旺季出行需求旺盛，推动收入增长。2024Q3公司生产经营活动持续增长，实现飞机起降架次13万架次、旅客吞吐量1969万人次，分别同比增长6%、13%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。其中，国际地区航线持续恢复，Q3国际地区线旅客量为391万人次，约为2019年同期的81%，恢复率持续提升
    毛利率同比增长，费用率明显下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q3公司营业成本仅增长1.5%，毛利率为26.1%，同比增长4.1pct。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为9.1%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.2pct；管理费用率为5.3%，同比-1.3pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为1.3%，同比-0.4pct。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q3公司净利率为12.5%，同比增长5.7pct。
    扩建工程顺利进行，产能空间有望扩容。白云机场三期扩建工程正在建设中，预计2025年可通航。工程是中国民航机场建设史上规模最大改扩建工程，包括主体工程四跑道、五跑道、T3航站楼、场外排渠、安置区及相关配套设施。建成后，白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2亿人次，货邮吞吐能力将达到380万吨，客货吞吐规模将在全球处于领先地位，产能空间释放后，公司流量增长可期，亦将带动航空性及非航业务收入增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑经营恢复节奏，下调2024-2026年净利预测至9.3亿元、12.6亿元、7.5亿元（原12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

采矿权变更减少当期利润，继续看好锡锑涨价

华锡有色(600301)
    事件
    10月30日公司发布2024三季报，2024年前三季度实现收入34.15亿元，同比+73.71%；归母净利润5.40亿元，同比+133.28%。3Q24收入为11.61亿元，环比-10.00%，同比+68.40%；归母净利润为1.92亿元，环比-14.25%，同比+130.16%。
    点评
    锑锡价格上涨带动公司毛利率环比提升。3Q24公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别+28.60%、+0.26%、+0.75%、+0.88%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别-0.73%、-9.87%、+8.14%。得益于价格上涨和矿山开工率提升，3Q24公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比+40.28%、+2.80%、-4.17%。综合来看，3Q24公司毛利和毛利率分别环比+2.32%、+5.50pct。3Q24公司铅锑精矿、锡锭、锌锭毛利占比分别环比+9.21pct/-3.85pct/+0.15pct至34.74%、36.88%、11.58%。由于锑价涨幅较大，公司毛利率水平有所提升，铅锑精矿毛利占比亦环比显著提升。
    期间费用维持低位，资本结构持续优化。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比-0.98%、+0.79pct至1.01亿元、8.70%；其中，管理费率、财务费率环比分别+1.19pct、+0.33pct至6.46%、0.95%。3Q24末公司资产负债率为36.22%，环比、同比分别-3.31pct、-1.48pct，资本结构持续优化。
    铜坑矿采矿权申请变更，扩大矿区范围及增加开采矿种。公司铜坑矿采矿权变更申请得到广西自然资源厅“建议同意”的批复。该项变更将扩大公司采矿权范围，并增加锌矿作为开采矿种。公司将采矿权出让收益全部不进行资本化、全部计入当期成本费用，减少当期归属于上市公司股东净利润约0.55亿元。
    继续看好锡锑价格上行。锡：海外锡矿增量稀散且存在较大不确定性，半导体有望进入主动补库阶段，全球光伏装机景气度延续，锡供需格局持续向好。锑：库存仍处极低水平，出口“新模式”跑通之后，外需重回正常水平；光伏玻璃库存望迎拐点，后续开工水平恢复有望带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们认为锑价有望回涨。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司公司2024-2026年收入分别为49/59/69亿元，归母净利润分别为8.2/12.7/15.4亿元，EPS分别为1.30/2.00/2.43元，对应PE分别为13.6/9.1/7.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

公司点评：推股权激励计划，看好零部件成长前景

秦川机床(000837)
    事件
    公司2024年10月30日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入28.86亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润0.56亿元，同比减少34.31%。其中3Q24实现营业收入8.65亿元，同比增长1.26%，环比减少16.89%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长166.47%，环比减少26.55%。
    点评
    机床行业景气度偏弱，公司业绩承压。根据机床工具工业协会数据，24年1-8月协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%，金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%，目前机床工具行业景气度依旧承压。考虑后续机床行业景气度在财政刺激政策、大规模设备更新政策支持下有望复苏，公司业绩也有望回暖。
    推股权激励计划，强化核心团队积极性。24年10月9日公司发布首期限制性股票激励计划（草案），拟授予不超过1900万股，占公告日股本总额的1.88%，覆盖公司高级管理人员、研发骨干、销售骨干和高技能人才等员工不超过194人。考核目标为以23年净利润为基数，25/26/27年净利润增长率不低于32%/52%/75%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值），净利润分别不低于6911/7948/9140万元；25/26/27年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；25至27年ΔEVA＞0；25至27年每年创新业务同比增速不低于10%，有望强化公司核心团队积极性。
    看好公司零部件业务成长前景。目前公司减速器、丝杠等产品在机器人行业具有较好应用前景，根据公司公告信息，公司机器人关节减速器广泛应用于关节机器人、SCARA机器人、机床刀塔、机床ATC刀库、旋转工作台、AGV驱动、医疗器械等各个工业领域；积极布局具有人形机器人潜在应用前景的行星滚柱丝杠开发，现已逐步开始小批量生产，并进行了应用验证，未来，将根据市场需求情况，逐步完善检测、加工手段，进行能力建设。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司24至26年实现归母净利润0.77/1.53/2.39亿元，对应当前PE分别为116X/59X/38X，考虑公司业务成长前景良好，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业景气度复苏不及预期，机床国产替代进展不及预期、定增募投项目建设进度不及预期。

三季度业绩超预期

蓝思科技(300433)
    上调蓝思科技2024年、2025年盈利预测，并上调目标价至人民币26.6元，潜在升幅18.1%，维持“买入”评级。
    重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思三季度业绩表现超出我们和市场预期，尤其是毛利率表现。公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长。从短期来看，今年四季度为消费电子旺季，公司环比增长动能较为明确。从明年中期维度看，蓝思科技的增长动能来源于：1）苹果iPhone的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC的新业务增量，和4）汽车业务明年客户的新品上量。从长期维度来看，蓝思重视研发投入及扩张业务规模。同时，公司短期内的资本支出投入相对克制。因此公司利润增长具备较为有利条件。我们预计蓝思2024年、2025年净利润有望增长41%和19%，对应2024年、2025年市盈率为31.1x和26.0x。我们认为公司是优质的消费电子龙头之一，并有望在端侧AI浪潮中受益，因此重申蓝思“买入”评级。
    三季度业绩超预期：在今年三季度，蓝思收入达到人民币174亿元，同比增长27%，环比增长30%，连续五个季度保持同比两位数增长。公司毛利率达21.4%，同比增加1.0个百分点，环比增长5.0个百分点，超出市场和我们的预期，其中手机和电脑、新能源车及智能座舱、其他智能终端等业务品类毛利率均有提升，而毛利率较低的组装等业务收入占比提升，一定程度上稀释了公司整体毛利率。蓝思三季度费用率同比下降1.3个百分点，环比下降2.2个百分点，因此公司营业利润大幅增长，同比增长56%，环比增长210%。蓝思三季度利润达人民币15.1亿元，同比增长38%，环比增长173%，录得历史第二高的三季度利润，高于市场预期；扣非净利润增长更加可观，同比增长46%，环比增长236%。
    投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

2024年三季报点评：人员扩张导致盈利能力短期承压，看好公司长期成长空间【勘误版】

恒立液压(601100)
    投资要点
    Q3公司净利润同比+6.1%，略低于市场预期。2024Q1~Q3公司实现营业收入69.4亿元，同比+9.3%；归母净利润17.9亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润17.4亿元，同比+2.6%。单Q3公司实现营业收入21亿元，同比+11.1%；归母净利润5亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+10.6%，收入端仍然保持较快增长，利润略低于此前市场预期（市场预期10%+）。分板块来看，（1）挖机板块：Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转；（2）非挖板块：2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定，非挖板块继续贡献稳健增速。
    人员扩张导致成本&费用大幅增长，盈利短期承压。2024Q1~Q3公司实现销售毛利率41.5%，同比+1.3pct；销售净利率25.9%，同比-1.8pct。单Q3来看，公司实现销售毛利率41.0%，同比-1.9pct，我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期，人员成本大幅增长；销售净利率24.0%，同比-1.1pct：（1）费用端，单Q3公司期间费用率15.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理费用率提升主要系人员扩张，财务费用率下降主要系汇率波动影响。（2）公允价值变动收益：Q3公司取得3793万元公允价值变动收益（去年同期为0），提振1.8pct净利率，主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景，随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产，高毛利业务占比提升，盈利能力有望重回上行通道。
    海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖，截至2024H1，公司已在多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元（前值为27/33/40亿元），对应当前市值PE分别为29/23/20x（前值为30/25/21x），依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

公司信息更新报告：矿山板块表现稳健，归母净利同比高增

洛阳钼业(603993)
    公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3归母净利润同比高增238.62%公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元，同比增长17.52%，实现归母净利润82.73亿元，同比增加238.62%，实现扣非归母净利润85.52亿元，同比增长530.97%；经营性现金流净额表现稳健，同比增长71.10%至172.81亿元。其中，受益于刚果（金）铜钴业务销量增长及通过精益管理实现良好控本，2024Q3公司实现营业收入519.36亿元，同比增长15.53%，实现归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%。我们看好公司TFM及KFM项目产量稳定释放，但考虑到目前国内下游需求复苏速度略低于预期，下调2025-2026年铜价假设及2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为118.1/135.0/166.2亿元（前预测值为116.0/156.7/190.5亿元），EPS为0.55/0.62/0.77元，当前股价对应PE为14.2/12.4/10.1倍，维持“买入”评级。
    矿山板块表现稳健，贸易板块经营质量提升
    2024前三季度公司矿山板块表现稳健。刚果（金）板块的TFM和KFM项目已全面达产达标，前三季度实现铜产量47.60万吨，同比增长78.20%，实现钴产量8.47万吨，同比增长127.39%，其中钴产量已超额完成全年产量指引（6-7万吨）；钼钨板块中，钼产量同比下滑6.34%至1.13万吨，钨产量同比小幅增长3.79%至0.61万吨，整体相对稳定；巴西铌磷板块中，铌产量同比增长5.40%至0.77万吨，磷肥产量同比小幅增长2.26%至89.56万吨，均创下同期新高。受益于业务线优化（焦聚高毛利产品并降低毛利产品线贸易量）及加强运营+风险管理，贸易板块的IXM亦创下同期业绩新高，同比增长61.40%至9.2亿元。
    自由现金流同比大增，资本开支有所下降
    2024年前三季公司自由现金流同比高增874%至124.1亿元，其中，受益于刚果（金）铜钴业务的贡献，经营活动现金流净额同比增长71.10%至172.81亿元。而随着TFM和KFM项目前期投资接近尾声，2024Q3公司资本开支为9.07亿元，同比下降59.55%，环比下降60.64%，整体有所下降。
    风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险。

2024三季报点评：“软硬协同+自主可控”体系运营良好，“战略客户+自主产品”业务增长强劲

软通动力(301236)
    事件：202403，公司实现营业收入96.82亿元（+127.75%）；归母净利润2.30亿元（+53.82%），扣非净利润2.07亿元（+78.99%）。
    新业务架构平稳渡过磨合期，整体经营业绩逐季稳健提升。
    公司持续拓展新业务架构体系，分实软通咨询、软通工业互联、软通数字能源、机械革命、清华同方、软通华方六大业务子品牌，建设北京城市副中心、江苏苏州、江苏无锡浙江金华四大智能制造基地，打造AIPC、人形机器人、AI工作站等生产力智能化产品。2024年以来，实现Q1、Q2、Q3营收增速分别达到+29.65%、+61.66%、+127.75%归母净利润净利润增速分别为-557.51%、-13.25%、+53.82%。其中，根据Canalys数据，202402机械革命PC出货量同比增长86%，国内市场增速第一，市场份额跃居第四；智通国际ODM业务7、8、9三个月出货量连创新高，9月出货量再次刷新ODM业务自成立以来单月出货量的最高纪录。薪新的“软硬协同+自主可控”产业链生态体系运营良好，“战略客户+自主产品”双轮驱动的重点业务领域增长动力强劲。企业在经历大规模业务并购重组后，快速稳健渡过全新业务架构体系在产品规划、业务融合、管理提升等关键环节的磨合期，并且实现整体经营业绩逐季稳健提升。
    坚持长期主义，聚焦智能化、自主化、绿色化和国际化转型升级发展大方向
    智能化发展，公司将智能技术产品和服务应用于金融、能源、制造等多个行业，推出天坊工业互联AI平台、天元空间智能管理平台升级版、异腾大模型一体机等多个产品发布大模型推理、智慧高校校园等多个行业解决方案，中标山东钢铁集团“AI+钢铁”中核财务公司企业金融管理等多类项目，打造山西晋云“AI+煤矿”等多个标杆项目，并与中国移动国际有限公司、杭州银行、济南市中产发等达成战略合作。自主可控，公司作为鸿蒙智联卓越解决方案伙伴，已经与400多家生态品牌伙伴展开合作，联合研发生态产品超过1100款，共获得640多项鸿蒙智联认证。算力产品，成功推出基于馄鹏920处理器的新一代通用服务器机型、异腾AI服务器机型、基于异腾算力卡的AI工作站产品，实现了在通用算力和异构算力上的全面布局；PC终端业务，支持全国产CPU技术路线和主流国产操作系统，成功上市基于海光、龙芯、兆芯、飞腾等处理器的多款终端新产品。“双碳”绿色发展，围绕数字能源与智算服务，与地方政府、产业生态深化合作，打造业务增长新引擎。其中，数字能源方面，入选辽宁省产业集群数字化转型服务商，并依托虚拟电厂平台，与国网辽宁综合能源服务有限公司在综合能源服务、源网荷储一体化等领域深入合作。国际化业务布局，在东南亚和中东市场实现重点突破在迪拜GITEXGLOBAL展会上，与某大型ICT领导企业签署沙特战略合作备忘录并荣鹰“卓越合作伙伴”，共同发起“中东中亚混合云先锋计划”。加速海外布局，加快海外运营体系建设，推动“服务交付+硬件产品”全球化
    投资建议
    我们认为，公司利润逐季改善，未来有望充分受益鸿蒙生态产业化的推进。预计公司2024-2026年的营业收入分别为298.21亿元、330.38亿元、371.96亿元；归母净利润分别为6.79亿元、7.73亿元、10.29亿元，对应目前PE分别为89X/79X/59X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧；股价较大波动的风险

公司信息更新报告：三季度营收表现优于行业大盘，盈利能力有所下滑

中国黄金(600916)
    公司2024年前三季度营收同比+12.7%、归母净利润同比+0.6%，业绩承压公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收465.75亿元（同比+12.7%，下同）、归母净利润7.46亿元（+0.6%）；2024Q3实现营收114.19亿元（-2.8%），归母净利润1.51亿元（-25.7%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.73/11.68/13.60亿元（原值11.16/12.98/14.98亿元），对应EPS为0.58/0.70/0.81元，当前股价对应PE为15.3/12.7/10.9倍。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
    2024Q3营收表现优于行业整体，盈利能力有所下滑导致业绩承压
    2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而公司2024Q3营收同比-2.8%，优于行业大盘。分地区看，2024Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收74.48/258.83/47.21/26.88/25.68/13.82/16.31亿元，同比分别+3.4%/+32.2%/+5.6%/-18.2%/-9.4%/-12.7%/-20.6%，地区间差异明显。盈利能力方面，公司2024Q3综合毛利率为3.6%（-0.6pct），净利率为1.3%（-0.4pct），盈利能力有所下滑导致业绩承压；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.4%/0.0%，同比基本保持稳定。
    积极寻求渠道逆势扩张，持续强化产品能力，提升品牌势能
    （1）渠道：2024Q1-Q3公司净关闭门店42家（加盟净关39家，直营净关3家），期末门店总数达4215家；发力加盟渠道，坚持“开大店、开好店、开精品店”。（2）产品：公司于中国国际珠宝展（北京）推出蛇年生肖、大师金、国宝金2.0三大系列新品，丰富产品矩阵，加大自主研发比例，推动从渠道驱动向产品驱动。（3）品牌：公司全面推进品牌焕新工作，跨界合作体育赛事。巴黎奥运会期间，公司作为世界乒乓球职业大联盟中国区战略合作伙伴，在全国多地门店开展系列活动扩大品牌影响力，如布置乒乓球运动员展架、定制一举夺“葵”转运珠等。
    风险提示：市场竞争加剧；金价波动；渠道扩张不及预期。

中国太保2024Q3业绩点评：投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长

中国太保(601601)
    投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长，维持买入评级
    2024年10月30日中国太保披露三季度报告，2024年前三季度实现归母净利润383.1亿元，同比+65.5%，承保/投资服务业绩分别同比+0.6%/+152%，前三季年化ROE达19.5%，同比+6.3pct，净资产较年初+10%，业绩符合我们预期。NBV142.4亿元，同比+37.9%，margin达20.1%，同比+6.2pct，Q3新单回暖+magrin提升驱动NBV增速较2024H1+22.8%扩张。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.5%/+11.9%/+11.8%，我们维持2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元，分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模产能延续提升、银保价值贡献高增，财险COR稳定且业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.74%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。
    负债端延续高景气，核心人力量稳质升，银保渠道聚焦价值
    2024前三季寿险保险服务收入623亿元，同比-2.5%，规模保费2301亿元，同比+3.3%，总体新单保费同比-4.3%（2024H1为-11.6%，下文同），Q3单季同比+16.4%受益停售机遇。（1）个险渠道：代理人渠道深化“芯个险”转型，前三季新保规模保费338亿元，同比+16.3%（+10%）。公司核心人力量稳质升，月均核心人力5.8万人，同比+2.4%，较2024H1环比-3%，对应月人均新单保费6.1万元，同比+15%。前三季增员人力同比+15.5%，对应月人均新单保费同比+35%。13/25个月保单继续率分别97.5%/92.3%，分别同比+2.0pct/+8.2pct。（2）银保渠道：坚持以价值为核心，聚焦重点区域和战略渠道，前三季银保渠道新单规模保费同比-18.4%（-30.4%），其中个人长险期缴新保规模保费同比+23.2%。（3）团政渠道；升级职团开拓管理体系，前三季新保规模保费13.5亿元，同比+18.3%。
    COR同比持平且业务结构持续优化，投资资产和收益率受益股市回暖双提升（1）2024前三季财险保费收入1452亿元，同比+4.4%，整体COR97.8%，同比持平，较2024H1的97.1%有所提升。根据国家防灾减灾救灾委披露2024前三季自然灾害直接造成经济损失3232亿元，同比+5%，公司加强品质管控，提升风险减量服务效能，有效助力防灾减损。前三季公司实现原保费保费收入1589亿元，同比+7.7%，其中车险原保费收入781亿元，同比+3.3%，持续创新新能源车险经营模式，进一步优化车险成本。非车险原保费为817亿元，同比+12.2%，公司深化“农业保险+”产品和服务创新，全面实施三大主粮完全成本保险和种植收入保险，产品供给能力持续强化。（2）2024三季度末集团总投资资产2.58万亿，较年初+14.9%，年化净/总投资收益率分别3.9%/6.3%，分别同比-0.1pct/+3.1pct，公司投资资产规模和收益率双提升，预计主要受益权益市场改善下FVTPL资产公允价值上升，承保财务损益743亿元，同比+93%，占投资收益比重75%，同比-5pct。公司OCI资产1268亿元，占比达4.9%，较年初+0.5pct。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：氧化铝价涨增厚业绩，预计Q4业绩表现更加亮眼

南山铝业(600219)
    氧化铝价涨增厚业绩，看好四季度业绩表现
    2024年前三季度公司实现营业收入242.26亿元，同比+11.7%，实现归母净利润34.90亿元，同比+62.94%；2024Q3公司实现营业收入85.59亿元，同比+19.06%，环比+1.37%，实现归母净利润13.01亿元，同比+57%，环比-2.72%，业绩环比小幅下跌主要系三季度电解铝价格承压，但大部分被氧化铝价格上涨对冲。步入四季度氧化铝大幅上涨，我们上调公司业绩预测，预计公司2024~2026年实现归母净利润分别为47.77、48.03、50.38亿元（此前预计分别为43.6、43.6、47.9亿元），同比分别变动+37.5%、+0.5%、+4.9%，（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.41、0.41、0.43元/股，对应2024年10月30日收盘价PE分别10.1、10.1、9.6倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有200万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。
    四季度铝价+氧化铝价格高景气，预计公司Q4业绩表现更加亮眼
    三季度公司电解铝、氧化铝产线正常运行，印尼氧化铝项目贡献主要业绩增量，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024Q3澳洲氧化铝FOB价格约507美元/吨，环比+17.0%，同比+47.5%；展望四季度，2024Q4（截至10月25日）澳洲氧化铝FOB均价643.6美元/吨，环比Q3单吨价格已上涨136美元，且目前海外氧化铝价格仍维持强势，公司于印尼再布局200万吨氧化铝项目，四季度业绩有望充分受益海外氧化铝价格的强势表现。
    三季报再分红，彰显公司对股东回报的决心
    2024H1，公司进行中期分红，每10股派0.4元（含税），分红比例达21.28%，三季报公司再度发布利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），年内累计分红比例达26.77%，2024年中报、三季报连续分红彰显公司回馈股东的决心。
    风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

24Q3营收继续同比下滑，毛利率小幅提升

传化智联(002010)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入193.85亿，同比-24.76%，为2019年同期的126.63%；实现归母净利润2.37亿元，同比-52.75%，为2019年同期的28.66%；扣非后归母净利润为3.35亿，同比-29.74%，为2019年同期的82.11%。
    2024Q1-Q3，公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑，化学板块表现稳健。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入193.85亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为64.01亿元/65.31亿元/64.53亿元，同比分别-22.18%/-24.38%/-27.50%。2024年内，公司化学板块因受宏观经济波动影响相对较小，相对保持稳健增长趋势，而物流板块则表现疲弱，网络货运平台、车后业务、供应链金融等相关业务收入同比下滑显著，从而拖累公司年内收入端整体表现。我们认为，伴随公司网络货运客户结构优化完善，增值产品系统进一步探索，未来公司物流板块营收增长有望呈现改善。
    2024Q1-Q3，公司发力成本控制下毛利率同比提升，研发费用率小幅增长。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本188.56亿元，同比-25.11%，为2019年同期的125.32%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司单季营业成本分别为62.69亿元/63.13亿元/62.74亿元。2024年前三季度，公司毛利率为14.3%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（6.07亿元）、管理费用（6.37亿元）、研发费用（3.8亿元）、财务费用（3.81亿元）的费用率分别为3.13%、3.29%、1.96%、1.96%，较2023年同期同比分别+0.7pct、+2.43pct、+0.71pct、+0.57pct。伴随公司继续推进数字货运业务建设，研发费用率小幅上升。
    公路港核心业务继续做大做强，经营质量持续提升，未来有进一步增长空间。2024年内，公司的智能公路港作为核心业务板块，业务规模较前继续稳定增长，资产招商能力持续提升。截至2024上半年结束，公司全国累计布局公路港73个（投产68个，在建及筹建5个），以获取土地面积1377.28万平方米，实现平台营业额298.4亿元。
    联营企业盈利表现向好，贡献投资收益。2024年内，公司的联营企业重庆蚂蚁消费金融有限公司、浙江传化物流基地有限公司盈利表现向好，2024上半年分别实现净利润9.25亿元、1.15亿元，对应为公司贡献投资收益4633万元、4534万元。公司物流服务链条布局进一步趋于完善。
    投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.18 / 0.19 / 0.20元，对应PE为24.33X / 22.94X / 21.52X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，物流需求释放不及预期的风险，行业政策发生变化的风险，安全风险。

2024年三季报点评：营收略降，投资维持高权益比例

保利发展(600048)
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入1827.74亿元同比下滑5.06%；归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%；基本每股收益0.66元/股，同比下降40.79%。
    收入略降归母净利润下滑：公司2024年上半年实现收入1827.74亿元，同比下降5.06%，归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%。归母净利润下滑幅度高于收入降幅的原因在于：1）毛利率：2024年前三季度的毛利率为15.92%，较去年同期下滑3.45pct，当前楼市依旧处于底部修复的阶段，毛利率整体承压；2）权益占比：2024年前三季度公司的少数股东损益为44.29亿元，占净利润的36.18%，去年同期该占比为21.42%，相对的公司权益比例整体下滑14.76pct，下滑幅度明显，归母净利润因此受到影响。费用管控方面2024年前三季度销售费用率、管理费用率分别为2.38%、1.81%，分别较2023年同期略微下降、提高0.03pct，费用率水平基本维持稳定，费用管控成效显著。
    销售量减价升：2024年前三季度，公司实现销售面积1349.62万方，同比下降29.66%；销售金额2416.86亿元，同比下降27.89%；对应的销售均价为17908元/平米，同比增长2.51%，销售量减价升。维持高权益比例拿地：公司保持投资，前三季度新增计容建面223万方，对
    应拿地总金额415亿元，对应的拿地均价为18610元/平米，对应的前三季度地售比为1.04。由于前三季度拿地主要集中于较高能级城市，38个核心城市的拓展金额占比为99%，因此拿地均价高于销售均价。2024年前三季度，公司共新增24个地块，我们按照经营公告披露信息整理，新增地块的权益地价合计约为360.83亿元，对应的权益比例为86.87%，拿地维持高权益比例。按照总地价计算得到的拿地力度17.17%。截至2024年三季度末，公司在手待开发面积共5286万方，在手土储充裕。开峻工方面，公司前三季度共新开工856万方，峻工2062万方，同比分别下降20%、26.6%
    资产负债率下降：2024年前三季度，公司共实现销售回笼2196亿元，回笼率91%；截至2024年三季度末，公司货币资金余额1273.99亿元。截至2024年三季度末，公司资产负债率为74.89%，较2023年末下降1.66pct。2024年10月25日，公司成功发行5亿元中票，发行利率为2.65%，融资成本较低
    投资建议：2024年前三季度公司营收略有下滑，受市场下行、权益比例等因素降低的影响，归母净利润下滑；销售实现量减价升，投资聚焦核心，拿地权益比例较高。我们维持公司2024-2026年归母净利润为111.74亿元、117.31亿元、125.03亿元的预测，对应EPS为0.93元/股、0.98元/股、1.04元/股对应PE为11.43X、10.89X、10.22X，维持“推荐”评级
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险

公司事件点评报告：短期费用拖累盈利，关注春节备货拉动

安井食品(603345)
    事件
    2024年10月28日，安井食品发布2024年三季度报。
    投资要点
    主业营收稳步增长，短期费用拖累盈利
    公司2024Q1-Q3实现营收110.77亿元（同增8%），归母净利润10.47亿元（同减7%），扣非归母净利润10.01亿元（同减2%）。其中2024Q3公司营收35.33亿元（同增5%），主业规模稳定增长，四季度预计受益于春节备货拉动，收入边际改善，归母净利润2.44亿元（同减37%），受股份支付费用/销售费用/政府补助/投资收益/港股上市顾问费用等多重因素影响下，三季度利润出现大幅降低，扣非归母净利润2.29亿元（同减31%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至19.93%，主要系公司部分品项参与价格战所致，目前除带鱼外其他原材料价格稳定，成本端预计保持平稳，销售/管理费用率分别同增0.3pct/1pct至6.40%/3.53%，净利率同减5pct至6.96%。
    参与市场价格竞争，锁鲜装延续高增
    产品端来看，面点类促销政策延续，毛利率端持续承压；锁鲜装三季度收入延续上半年20%的增速，同时毛利率保持稳定高位，品牌势能释放保障高端化品类高速增长；烤肠全年含税收入预计可突破3亿元体量，预计2025年可实现全部资产化，牛羊肉卷预计全年可完成1.5亿元销售目标；小龙虾三季度销售价格上涨，收入环比明显改善，目前进入小龙虾淡季，四季度主要推进库存虾销售，关注四季度公司对新宏业/新柳伍资产减值计提额度。渠道端来看，特通渠道下滑，主要与客户合作模式转变有关，后续公司推进B端渠道开拓，以打开客户规模为主线，让渡渠道利润。
    盈利预测
    我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量，目前前瞻性布局烤肠品类，并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定，三季度业绩情况受较多短期因素拖累，但公司主业规模延续提升趋势，目前最困难的阶段已经过去，四季度伴随政府补助延期回补、春节备货提前拉动，预计全年完成收入目标确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为4.99/5.79/6.61（前值为5.56/6.57/7.59）元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：业绩表现稳健，费投同比优化

泸州老窖(000568)
    事件
    2024年10月30日，泸州老窖发布2024年三季报。
    投资要点
    利润小幅增长，整体表现稳定
    利润符合预期，整体业绩稳健。2024Q1-Q3总营收243.04亿元（同增10.76%），归母净利润115.93亿元（同增9.72%），扣非净利润115.64亿元（同增10.24%）。2024Q3总营收73.99亿元（同增0.67%），归母净利润35.66亿元（同增2.58%），扣非净利润35.70亿元（同增3.52%）。费投同比优化，盈利能力稳定。2024Q1-Q3毛利率/净利率分别为88.43%/47.76%，分别同比-0.01/-0.55pcts；2024Q3分别为88.12%/48.13%，分别同比-0.52/+0.79pcts。2024Q1-Q3销售/管理费用率分别为10.29%/3.15%，分别同比-0.68/-0.69pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为11.76%/3.54%，分别同比-1.08/-0.58pcts。净现金流同比较快增长，销售回款同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为124.65/42.40亿元，分别同比+37.69%/+24.52%；2024Q1-Q3/2024Q3销售回款分别为282.69/81.07亿元，分别同比+2.26%/-19.42%。截至2024Q3末，合同负债26.54亿元（环比增加3.12亿元）。
    低度国窖持续发力，终端建设着眼长远
    产品方面，中高档产品国窖1573、窖龄酒、老窖特曲等持续发力，同时低度国窖表现较好，产品占比持续提升。渠道方面，公司在扫码红包等终端与消费者激励措施上继续加大力度，有效促进产品动销。同时公司继续做好窖主节等消费者互动建设，有效培育并强绑定核心消费群。
    盈利预测
    我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为9.81/10.20/11.23（前值10.07/11.76/13.81）元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。

玻璃、纯碱短期盈利承压，静待TCO玻璃出货放量

金晶科技(600586)
    2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收50.6亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润2.97亿元，同比下降29.7%。其中，Q3实现营收15.1亿元，同比下降27.7%，环比下降14.8%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降86.3%，环比下降78.7%。
    经营分析
    光伏玻璃、纯碱价格持续走低，Q3盈利承压：公司Q3整体毛利率为12.6%，环比下降5.5pct，同比下降7.8pct，预计主要受三季度光伏玻璃及纯碱价格持续走低影响。据Infolink，截至10月17日，3.2/2.0mm光伏玻璃价格分别为21.25/12.5元/平米，分别较5月中旬下降19.8%/32.4%。
    光伏玻璃减产持续进行，行业库存拐点渐近：受高库存及盈利压力影响，原规划点火的玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末高点约11.5万吨/日降至当前约10.3万吨/日（考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大），近期甚至出现投产不足2年的新窑炉加入停产冷修行列（正常窑龄6-8年），随着行业冷修减产力度加大，预计有望引来行业库存拐点。
    存货环比略有下降，行业低谷韧性尽显：截至Q3末，公司存货规模为10.36亿元，环比下降1.2%，同比基本持平。公司存货规模控制良好，行业竞争持续加剧背景下公司存货规模仍维持相对健康水平，有助于公司跨越本轮行业周期低谷。
    年内钙钛矿产业化不及预期，TCO导入或仍以海外为主：从国内今年钙钛矿产业化进展来看，GW级产线仍以筹备规划为主，整体量产进度不及预期。上半年公司完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，预计短期内公司TCO业务导入方向仍以海外为主。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.0、5.2、6.3亿元，对应PE为23、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

大股东债务重整加速，麻醉龙头将迎估值修复

人福医药(600079)
    2024年10月29日，公司公告，2024年前三季度营收191.43亿元，同比增长5.7%，归母利润15.90亿元、同比下降10.12%，扣非净归母净利润15.21亿元、同比增长1.21%。2024年第三季度单季营收62.82亿元，同比增长9.66%，归母/扣非净利润4.79/4.32亿元，同比增长7.57%/0.04%。
    点评
    控股股东债务重整加速，公司估值有望迎修复。2024年9月24日，公司发布公告，公司大股东武汉当代科技已被债权人已向武汉市中级人民法院申请重整，后于9月30日，武汉市中级人民法院裁定受理相关债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人，武汉当代科技破产重整程序正式启动。10月22日，公司再次公告，在武汉当代科技的公开招募重整投资人进展中，共有6家（其中3家为央企、3家为地方大型国企）重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人、暨取得投资人竞选资格。公司控股股东重整加速，有望带动估值修复。
    手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增，据公司2023年年报披露，宜昌人福麻醉收入达67亿元，同比增长15.5%，其中手术室外麻醉收入超过20亿元，占麻醉总收入的比重超过30%。而公司2024年中报披露，宜昌人福麻醉收入约37.4亿，同比增长11.2%，其中手术室外麻醉收入约12.86亿，同比增长18%，占麻醉总收入的比重超约为34%。手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。
    前三季度研发费用约10.93亿元，支撑公司创新转型。公司于三季度多款创新药取得进展：9月4日，公司1类化药HW071021片针对晚期实体瘤的临床试验获批；10月15日，公司1类化药HW211026软膏拟用于光化性角化病的治疗获批临床；10月26日，公司2.2类化学药司美格鲁肽注射液针对2型糖尿病适应症获批临床。公司创新药研发加速，有望驱动长期增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑资产处置及汇兑损益的影响，我们适当下调营收及利润增速，预计公司2024/25/26年营收260/281/306亿元，同比增长6%/8%/9%；归母净利润22/25/29亿元，同比增长3%/15%/16%。维持“买入”评级。
    风险提示
    大股东重整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、麻醉药不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。

电站工程承压影响短期业绩，氢能火改放量可期

华光环能(600475)
    2024年10月29日公司披露三季报，1-3Q24实现营收72.33亿元，同比-6.1%；实现归母净利润4.81亿元，同比-6.6%。其中，Q3实现营收14.74亿元，同比-45.6%；实现归母净利润0.84亿元，同比-20.4%。
    业绩短期承压，主要受到电站工程业务业绩下滑等因素影响。从营收端看，Q3公司营收下滑，主要由于光伏电站工程业务受光伏组件价格波动剧烈、新能源消纳形势较为严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，业务收入下降较明显；此外，也需考虑到公司装备制造受搬迁产能爬坡影响而收入下滑也对整体业绩产生了影响。从利润端看，Q3公司归母净利润下滑，除了受到电站工程收入减少、利润下降的影响外，还与公司餐厨垃圾处置二期新项目投入运营后资产开始计提折旧摊销并影响当期利润、锅炉装备受市场竞争影响而毛利下降等因素有关。从经营活动现金流量净额来看，公司工程类收入和订单较同期减少也使得经营现金净流入同比有所减少。
    绿氢设备弹性大、且有央企订单背书，有望与火改一起打开成长空间。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链商业模式；今年公司中标了全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方氢能订单落地。当前开工绿氢项目量级达到92.1万吨，约881套电解槽将在未来陆续迎来招标，包括8月末中国能建公布的125套制氢设备集中采购招标，公司在前续订单背书下，未来有望实现大规模出货。此外，公司积极拓展火改业务，与中国科学院工程热物理研究所共同开发的煤粉预热燃烧技术及产品已在子公司惠联电厂试验，今年上半年已对试验炉进行了持续调试改造，且已与山西、山东、辽宁等地意向客户开展深入沟通，惠联项目测试成功后将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造市场推广。
    公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.6/8.4/8.8亿元，EPS分别为0.81/0.89/0.94元，公司股票现价对应PE估值分别为10.7/9.7/9.2倍，维持“买入”评级。
    新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    回报率
    现金流量表（人民币百万元）净资产收益率
    来源：公司年报、国金证券研究所
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
    国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
    本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
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血制品业务增长稳健，流感疫苗短期承压

华兰生物(002007)
    业绩简评
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入34.91亿元，同比-11%；实现归母净利润9.24亿元，同比-13%；实现扣非归母净利润8.17亿元，同比-10%；单季度来看，2024年第三季度公司实现收入18.38亿元，同比-21%；实现归母净利润4.83亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比-11%。
    经营分析
    血制品业务增长稳健，浆站拓展持续推进。根据公司公告，2024年前三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入25.33亿元，同比+15%；第三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入9.16亿元，同比增长约21%，血制品业务收入端持续保持稳健增长。公司持续浆源拓展工作，报告期内，公司邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；8月23日，重庆公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，重庆公司将加快建设，争取早日取得单采血浆许可证。
    价格体系调整，流感疫苗短期承压。根据疫苗子公司此前公告，疫苗子公司决定自2024年6月5日起对公司四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）、四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）等产品价格进行调整。新价格体系执行之后，疫苗子公司业绩短期承压。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，未来随着国家政策推动、民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有较大增长空间。
    持续推进产品创新，管线有望不断丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产，未来公司管线有望不断丰富。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

Q3业绩符合预期，经营扎实韧性强

泸州老窖(000568)
    业绩简评
    2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收243.0亿元，同比+10.8%；归母净利115.9亿元，同比+9.7%。其中，24Q3实现营收74.0亿元，同比+0.7%；归母净利35.7亿元，同比+2.6%。
    经营分析
    公司在良性基础上经营，Q3正增长符合市场预期，西南与华北市场根基扎实，相对完备的产品架构也赋予公司一定发展韧性。公司在发展过程中磨合渠道数字化营销改革，在渠道及消费者端持续推进扫码导向的互动营销，配合窖主节等系列活动增强品牌曝光度与认知度。
    产品结构层面，表观Q3毛利率同比微降0.5pct至88.1%，或与五码产品扫码率提升、红包返利支出提升相关，单Q3结构预计平稳；考虑销售费用率同比-1.1pct、毛销差仍同比提升，预计也与数字化改革下费用精细化相关。此外，管理费用率同比-0.6pct，所得税负回归常态水平约25%，整体经营提效带动归母净利率+0.9pct至48.2%。
    从兑现质量来看，24Q3末合同负债余额26.5亿元，环比+3.1亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-8%；24Q3销售收现81.1亿元，同比-19.4%，渠道回款情绪偏弱、且23Q3较高基数。在景气承压时期公司稳住阵脚，保持国窖价盘相对跟随、目前高度批价约860元。此外，公司坚持巩固核心品品牌形象，景气复苏时经营弹性仍可期，持续推荐。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业需求恢复节奏较弱，我们下调25-26年归母净利7%/7%，预计24-26年收入分别+9.5%/+8.2%/+10.8%；归母净利分别+10.0%/+9.3%/+12.2%，对应归母净利分别146/159/179亿元；EPS为9.90/10.82/12.14元，公司股票现价对应PE估值分别为13.8/12.6/11.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

公司信息更新报告：2024Q3外销延续较高景气，内销仍有所承压

新宝股份(002705)
    2024Q3外销延续较高景气，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收126.9亿元（+17.99%），归母净利润7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（-0.57%）。单季度上看，2024Q3营收49.67亿元（+12.88%），归母净利润3.43亿元（+0.53%），扣非归母净利润3.06亿元（-13.71%），非经常性损益差异主要来自于公允价值变动损益及营业外收支净额。考虑到内销需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.49/12.04/13.32亿元（原值为11.97/13.64/15.42亿元），对应EPS为1.28/1.47/1.63元，当前股价对应PE分别为11.7/10.2/9.2倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。
    2024Q3外销延续较高景气，内销需求仍承压
    2024Q3内销/外销分别实现营收42/7.8亿元、同比分别+20%/-15%，外销延续此前景气，内销整体需求仍有压力。海关总署数据显示2024Q3小家电整体出口金额同比+12%（2024Q2同比+12%），其中水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-5%/+15%/+11%/+37%/+15%/-20%/+8%，整体延续2024Q2出口表现，其中压力式咖啡机出口增速环比提升。展望后续，关注新品推新带动2025年内销改善。
    内销竞争加剧叠加结构变化等因素致毛利率下降，费用率相对稳定
    2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为21.92%/21.63%/20.87%，同比分别+0.03/-0.61/-2.23pct，毛利率降幅扩大或主要系结构变化+汇率波动+内销竞争加剧影响。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别-3.37/+2.94/+0.13pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，财务费用率同比提升主要系单季度汇兑收益减少。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率同比分别+0.08/-0.93/-0.85pct。2024Q3公允价值变动损益较同期增加0.6亿元，财务费用较同期增加0.47亿元，预计汇率对业绩影响有限，单季度利润率下降或主要系毛利率同比下降所致。
    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

3Q24业绩同比向好，需求逐步转好

圣邦股份(300661)
    核心观点
    事件公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入24.45亿元，同比：+29.96%，实现归母净利润2.85亿元，同比：+100.57%，实现扣非归母净利润2.49亿元，同比：+165.77%。从单季度表现来看，公司3Q24实现收入8.68亿元，同比：+18.52%，环比：+2.48%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比：+102.65%，环比：-15.96%。
    毛利率同比改善，费用率逐季改善。公司2024年前三季度毛利率为52.17%，同比：+1.63pct，其中公司3Q24单季度毛利率为51.88%，同比：+2.87pct，环比：-0.32pct，我们认为毛利环比下滑主要系季节性波动导致。从费用率方面来看，公司2024年前三季度管理费用率、销售费用率分别为3.26%、7.39%，同比均为-0.4pct。研发费用率方面，2024年前三季度公司研发费用为6.49亿元，同比：+17.89%，研发增长主要系公司提升产品料号数量，增加研发支出。从库存周转来看，公司3Q24末，整体库存总金额达到10.74亿元，环比小幅上升，库存周转天数为228天，环比提升8天。3Q24公司经营活动产生的现金流量净额为0.90亿元，同比转正。3Q24公司整体净利率为12.01%，同比：+5.13pcts，环比：-2.33pcts，整体业务同比改善。
    新品研发持续推进，行业需求逐步转好。公司近期推出多款新品，如车规LDO、车规低侧栅极驱动器、3.8V-36V同步降压转换器、双通道2A闪光灯LED驱动器、运算放大器、高效同步降压电源转换芯片等产品。根据德州仪器最新业绩交流会表示，中国市场在经历连续7个季度的下滑后，在2Q24-3Q24实现20%的环比增长，增长主要来自汽车领域，我们认为，公司作为模拟芯片行业龙头公司，具备多年行业积累，在消费、工业、汽车均有良好布局，未来随着行业需求稳步提升，公司有望迎来业绩长期修复机遇。
    投资建议我们认为公司作为模拟芯片行业龙头厂商，在经历一轮周期过后，产品质量和料号数量均有提升，在市场需求回暖后，有望再次争取更高份额。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.05/6.12/7.93亿元，同比增长44.21%/51.06%/29.60%。对应PE为107.05x/70.87x/54.68x。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

24Q3业绩环比改善，新一轮产品周期有望开启

电魂网络(603258)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收4.13亿元，同比下降-18.35%；归母净利润7473万元，同比下降-34.62%；归母扣非净利润5148万元，同比下降-50.47%。其中，2024Q3实现营收1.41亿元，同比下降-24.86%；归母净利润1543万元，同比下降-44.17%；归母扣非净利润1067万元，同比下降-68.32%。
    第三季度营收及归母净利润均环比改善
    2024Q3公司营收环比增长4.43%，主要系《梦三国2》端游在第三季度开启十四周年庆活动。《梦三国2》为公司核心产品，其营收占比超60%，流水近年来逐渐趋于稳定。营收环比改善驱动2024Q3归母净利润环比增长19.27%。此外，2024年前三季度公司拟计提各类资产减值准备合计858万元，代理游戏已经上线或者解约、转销或核销减值准备579万元。
    关注《修仙时代》和《野蛮人大作战2》等重点产品上线进展
    公司储备产品丰富，《螺旋勇士》、《轮回契约》、《修真聊天群》计划2024Q4陆续上线。重点关注公司两款自研游戏，其中《修仙时代》为国风修仙题材开放大世界游戏，目前已获移动端和客户端版号；《野蛮人大作战2》为魔性竞技+RPG多元化游戏，其在TapTap国际站评分高达9.2，且已获主机、客户端、移动端全平台版号。此外，9、10月公司《大当家之路》、《非日常邂逅故事》、《龙之宝藏猎手》共3款产品获批国产游戏版号。看好多款重点产品上线为公司贡献业绩增量。
    高分红比例回馈投资者
    10月17日公司实施2024年半年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利2.32元，合计派发现金红利约5645万元；并且截止2024年9月30日，公司已累计回购公司股份约79万股，已支付总金额约1381万元，用于员工持股计划或股权激励。综上，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约7026万元，占2024年前三季度归母净利润的94.02%。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏流水逐渐趋于稳定，新一轮产品周期有望明年开启，多款重点产品上线有望为公司贡献业绩增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为6.03/13.34/15.58亿元，对应增速-10.93%/121.19%/16.79%，归母净利润分别为0.90/3.55/4.30亿元，对应增速59.03%/293.28%/20.88%。给予公司“买入”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

公司信息更新报告：收入错期、费用前置下业绩阶段性承压，看好2024Q4内外销实现高增

石头科技(688169)
    业绩阶段性承压，看好2024Q4内外销实现高增，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收70.1亿元（同比+23.2%，下同），归母净利润14.7亿元（+8.2%），扣非归母净利润11.9亿元（-5.4%）。2024Q3公司实现营收25.9亿元（+11.9%），归母净利润3.5亿元（-43.4%），扣非归母净利润3.2亿元（-45.2%）。公司费用投放节奏提速，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.8/24.9/30.6亿元（原值25.8/30.0/36.1亿元），对应EPS为11.81/13.52/16.60元，当前股价对应PE为18.8/16.5/13.4倍。我们看好公司组织架构调整后，通过更主动积极的策略开拓和维护市场，拉动份额持续提升，维持“买入”评级。
    内销实现高增，北美及亚太表现延续，欧洲渠道结构调整下收入错期确认2024Q3公司扫地机品类分地区看：（1）内销：预计增长约30%。根据奥维云网，2024Q3公司石头线上渠道销额同比+42%，销额市占率达25.6%（+4.4pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在3000-4000、4000-5000、5000+价格段均保持引领，销量市占率分别达21%/32%/27%，分列第二/第一/第二名。国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，2024Q4线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中石头同比分别+1197%/+4%，预计将有效承接行业红利。（2）北美：预计增长约50%。根据久谦数据，2024Q3石头美亚销额+39%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲：预计小幅承压，主系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认所致，线上渠道增长良好。根据公司战报，7月Primeday期间石头在德亚市占率第一、销量2.6万台，同比+100%，QrevoPro销量第一，多款产品进入TOP2。（4）亚太：预计增长约20%。根据久谦数据，2024Q3石头日亚电动工具零件品类销额同比分别+12%，7月Primeday期间石头在澳亚销量同比+270%，多款产品占据亚马逊全品类销量Top3。
    收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压2024Q3毛利率53.9%（-5.2pct），承压预计主系：（1）产品价位段更宽，定价更具性价比，2024Q3美亚/德亚/法亚均价同比分别-1%/-2%/-3%；（2）会计准则调整后售后费用计入营业成本，约影响0.4pct。费用端:期间费用率38.4%（+10.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct，销售费率增长主系：（1）进一步加强海内外高端创牌、加速推新；（2）低费率的欧洲渠道收入错期；（3）双十一提前、费用进一步前置。综合影响下净利率为13.6%（-13.3pct），归母净利率13.6%（-13.3pct），扣非净利率12.5%（-13.1pct）。
    风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司信息更新报告：Q3收入同比增长11%，有望受益顺周期复苏

恒立液压(601100)
    Q3收入同比增长11%，有望受益顺周期复苏
    公司发布2024年三季报，单三季度收入同比增长11%，受公司产品结构、人员增加影响，盈利能力略有下降。考虑到公司费用端波动，出于谨慎性考虑，我们预计2024-2026净利润预测分别为26.0/30.5/36.9亿元（前值为26.6/31.7/38.6亿元），当前市值对应PE分别为26.9/22.9/19.0倍。公司作为上游核心零部件龙头，受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量三重逻辑，维持“买入”评级。
    Q3净利润同比增长6%，表现优于行业
    2024年前三季度公司实现收入69.36亿元，同比增加9.32%；归母净利润17.91亿元，同比增加2.16%。2024单三季度来看，公司实现收入21.03亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%，基本符合市场预期。根据国家统计局数据，2024年1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5.2万亿元，同比下降3.5%，公司作为通用制造上游企业，表现持续优于行业。
    受产品结构、人员增加影响，盈利能力略有下降
    2024年前三季度公司毛利率41.5%、净利率25.9%，分别同比+1.27PCT/-1.81PCT。单三季度来看，公司毛利率41.0%、净利率24.0%，分别同比-1.93PCT/-1.13PCT，公司盈利能力略有下降，我们判断主要系下游需求影响，导致公司产品结构变化。此外，线性驱动器、墨西哥工厂等新项目陆续投产，带来公司人员增长，费用增加。
    受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量，有望迎基本面拐点2024年10月12日，国务院新闻办公室介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。公司作为上游核心零部件龙头，下游主要为通用制造、工程机械领域，未来随着政策落地，行业有望迎来改善。公司受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量三大亮点，有望迎基本面拐点。
    风险提示：下游市场景气度低于预期，新品拓展不及预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

2024年三季报点评：盈利短期承压，加速布局海外基地

常熟汽饰(603035)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入37.36亿元，同比+21.48%；实现归母净利润3.85亿元，同比+0.35%，实现扣非归母净利润3.70亿元，同比+2.16%。其中，2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%；实现归母净利润1.29亿元，同环比分别-16.19%/-14.99%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同环比分别-17.48%/-12.12%。2024Q3公司本部实现归母净利润0.74亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；对联营合营企业的投资收益为0.55亿元，同比-26.26%，环比-27.58%。
    营收增速放缓，盈利能力短期承压。2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%，营收增速有所放缓，主要受奥迪、大众等客户销量下滑影响。2024年前三季度，公司毛利率为17.67%，同比-2.59pp，2024Q3毛利率为16.82%，同比-2.75pp，随着公司客户结构不断优化，项目一体化程度加深，后续毛利率有望改善。2024年前三季度公司净利率为10.22%，同比-2.21pp，2024Q3净利率为9.32%，同比-3.01pp。期间费用率同比小幅提升，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/5.33%/0.90%/3.82%，同比+0.26pp/+0.57pp/-0.20pp/-0.46pp。
    新能源客户持续拓展，收入占比呈提升趋势。公司新能源销售收入占比呈提升趋势，2024H1新能源销售占比32.5%，同比+1.09pp。公司与新能源客户持续深化合作，与奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美ZOOX等建立良好的合作伙伴关系。
    国内新工厂开始量产爬坡，投资建设匈牙利工厂布局海外生产基地。2024年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。公司新工厂已开始量产，四季度产能将逐步爬坡。10月26日，公司发布公告，设立常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资建设匈牙利工厂，进行海外生产基地布局，随着海外布局不断深化，公司后续有望获得更多海外品牌客户新项目。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.50/1.85/2.27元，三年归母净利润年复合增速16.4%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

24Q3归母净利润高增，股权激励激发公司活力

爱柯迪(600933)
    24Q3归母净利润高增，盈利能力改善明显
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收49.74亿元，同比+17.46%；归母净利润7.42亿元，同比+24.13%；扣非归母净利润6.81亿元，同比+15.60%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率29.05%，同比+0.09pct；24年前三季度净利率15.49%，同比+1.00pct。
    24Q3公司营收17.25亿元，同比+8.40%/环比+7.33%；归母净利润2.92亿元，同比大增44.74%，环比+34.02%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率29.75%，同比+0.96pct/环比+2.09pct；24Q3净利率17.34%，同比+4.57pct/环比+3.20pct，盈利能力改善明显。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）达6.13%，同比-1.83pct/环比-1.18pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.18%/6.77%/-1.82%，同比-0.05pct/+1.23pct/-3.02pct，研发费用率5.48%，同比+1.16pct。
    推进全球化生产布局建设，延伸上游产业链布局
    公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地：1）公司23年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划25Q2投入生产，从而加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。2）面对原材料高位徘徊，完善产业链配套，公司于23年4月启动马来西亚生产基地建设工作，24年7月铝合金材料生产线开始量产，计划24Q4部分锌合金零件产线开始量产。马来西亚生产基地同时也为产品出口美国市场做储备。3）基于对行业形势、经营形势及客户需求等因素的审慎考量，公司24H1在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。
    发布股权激励计划（草案），充分激发公司活力
    10月29日，公司发布股权激励计划（草案），涵盖对象857人，包含公司董事、高级管理人员、公司核心岗位人员。股权激励的解锁条件为：25年较23年收入增速最低/最高指标分别为15.35%/19.19%，即68.7/71.0亿，26年指标分别为20.72%/25.90%，即71.9/75.0亿。
    盈利预测与投资建议：由于下游部分客户销量情况影响，我们下调公司24-26年归母净利润预测至10.21/12.57/14.03亿元（此前为11.00/15.05/17.51亿元），当前市值对应24-26年P/E15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；下游客户销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；现股权激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准。

三季度业绩稳健，AI+新能源业务驱动后续成长

东山精密(002384)
    报告摘要
    事件概述
    东山精密发布2024年三季报，24年前三季度实现收入264.66亿元，yoy+17.62%；归母净利润10.67亿元，yoy-19.91%；扣非归母净利润10.08亿元，yoy-2.72%。毛利率13.65%，yoy-0.32pct；净利率4.03%，yoy-1.89pct。
    24Q3收入98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+86.82%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%，环比+93.32%。毛利率14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。
    三季度业绩稳健
    公司三季度营收同环比均实现增长，主业有所修复，而毛利率受各业务景气度、价格等因素影响有所下降；从费用端来看，受人民币升值影响，汇兑损失对公司利润产生一定影响。
    PCB主业优势显著，AI+新能源业务奠定长期发展基础
    1）PCB业务：公司紧抓行业发展机遇，在对核心客户、行业预测、产品技术、产能布局等方面保持持续稳定的基础上，进一步夯实护城河保持竞争优势，并积极把视野拓展到更宽广的领域。特别是伴随AI应用的落地，公司加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作，此外在消费电子领域，公司有望持续拓展在客户处ASP及份额，后续有望持续放量。通过持续的研发投入提升技术能力，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。2）新能源领域：24前三季度新能源业务收入61.6亿元，同比增长约36.89%，公司积极布局新能源领域，深耕大客户，该业务已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。随着新产能的逐步释放、新产品的平稳交付，公司消费电子业务与新能源业务已经构成较有韧性的业务组合，为公司的高质量发展奠定了坚实的基础。
    投资建议
    考虑到今年经济的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.46/28.18/37.46亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为22.78/28.74/35.68亿元），按照2024/10/29日收盘价，PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。
   

Q3量价稳中有增，业绩环比改善

晋控煤业(601001)
    报告摘要
    晋控煤业于2024年10月28日发布2024三季报：
    2024前三季度公司实现营业收入112.34亿元，同比减少0.19%；归母净利润21.51亿元，同比减少0.62%；扣非归母净利润21.39亿元，同比增长0.88%；经营活动产生的现金流量净额为36.64亿元，同比减少24.71%。基本每股收益1.29元，同比持平；加权平均ROE为12.3%，同比减少1.83pct。
    2024Q3公司实现营业收入38.55亿元，同比增长1.38%，环比增长3.60%；归母净利润7.14亿元，同比减少8.25%，环比增长8.88%；扣非归母净利润7.15亿元，同比减少8.12%，环比增长11.70%。
    煤炭业务：量价齐升，业绩修复。
    产销量方面，Q3产量同环比双增，全年产量有望同比增长。2024年前三季度原煤产量为2579万吨，同比增长1.47%；商品煤销量为2207万吨，同比减少0.30%。2024Q3原煤产量为887万吨（同比+5.39%，环比+4.58%）；商品煤销量为762万吨（同比-0.45%，环比+1.59%）。公司目前两座控股煤矿合计产能达到3450万吨/年，测算2024Q3产能利用率达到102.80%，我们预期公司Q4有望继续保持高生产水平，全年产量同比高增在望。
    价格与成本方面，Q3煤价逆势同环比双增，盈利能力边际修复。2024年前三季度单位价格为494元/吨，同比增长0.001%；单位成本为262元/吨，同比减少0.62%；单位毛利为232元/吨，同比增长0.72%；2024Q3单位价格为492元/吨（同比+3.69%，环比+2.19%），在市场煤价下滑的背景下，公司实现自产煤价格同环比上涨。根据Wind数据，2024Q3秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价格为848元/吨，同比下降2.09%，季度环比下降0.04%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑前三季度煤价弱势运行，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为150.13、154.01、156.44亿元（原预测值为162.01、166.19、168.81亿元），实现归母净利润27.87、30.03、31.31亿元（原预测值为34.31、36.25、37.67亿元），每股收益分别为1.67、1.79、1.87元，当前股价15.45元，对应2024-2026年PE分别为9.3X/8.6X/8.3X。考虑冬储补库旺
    季将临，叠加宏观预期向好，动力煤价格有望重回上涨趋势，我们看好公司Q4业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

业绩微增，关注出租率修复情况

中国国贸(600007)
    2024年10月30日,公司披露2024年三季报：2024年1-9月实现营收29.5亿元，同比+0.02%；归母净利润10.19亿元，同比+1.63%。第三季度实现营收9.85亿元，同比-2.61%；归母净利润3.31亿元，同比-5.04%。
    经营分析
    租金收入微增，利润率提升。24年1-9月，公司各业态维持稳健经营，总租金收入为21.9亿元，同比+0.26%。分业态来看，写字楼/商城/公寓的租金收入分别为11.2/9.3/1.4亿元，同比分别为-2.5%/+3.2%/+4.4%。由于公司毛利率同比提升0.16pct至60.51%，净利率同比提升0.55pct至34.54%，因此公司归母净利增速大于租金及营收增速。
    写字楼出租率同比下降、环比持平，租金同比提升、环比略降。1-9月平均出租率为93.2%，与1-6月持平，较去年同期-3.0pct，主因写字楼三期A租户租约到期，平均出租率同比下降6.0pct至91.1%。1-9月平均租金为645元/平/月，较1-6月降低3元/平/月，较去年同期提升8元/平/月。
    商城出租率同环比下降，租金同比提升、环比略降。1-9月商城平均出租率为96.6%，较1-6月略降0.3pct，较去年同期降低2.1pct，主因商城三期A租户租约到期及提前解约，平均出租率同比下降5.3pct至92.9%。1-9月平均租金为1335元/平/月，较1-6月小幅下降6元/平/月，较去年同期提升64元/平/月，主要因租金减免减少和提成租金收入增加。
    公寓租金基本稳定，出租率持续提升。1-9月公寓出租率为89.3%，较1-6月上升0.5pct，较去年同期提升4.9pct；1-9月平均租金为367元/平/月，较1-6月小幅下降1元/平/月，较去年同期小幅下降3元/平/月。
    盈利预测
    公司持有核心资产，经营表现相对稳定。考虑短期受租户租约到期影响，三季度业绩略有下滑。我们小幅下调盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润分别为12.9亿元/13.6亿元/14.1亿元（原为13.1亿元/13.7亿元/14.2亿元），同比+2.8%/+4.8%/+3.5%。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压；出租率及租金水平不及预期；分红不及预期。

渠道调整优化，期待效果显现

千禾味业(603027)
    10月30日公司发布2024三季报，24Q1-Q3实现营收22.88亿元，同比-1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.25%。其中，24Q3实现营收6.99亿元，同比-12.63%；实现归母净利润1.01亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。
    经营分析
    高基数叠加渠道调整，Q3收入降幅扩大。1)分产品来看，酱油/食醋/其他业务24Q3分别实现收入4.3/0.84/1.36亿元，分别同比-13.8%/-15.6%/-30.3%。期间内公司对性价比零添加产品进行升级优化，对渠道进行优化调整，导致收入短期内承压。2）分渠道来看，公司Q3在全国范围内开启经销商优化调整，单Q3经销商数量减少136家，其中中部和西部经销商分别减少35/97家，24Q3经销/直销分别同比-17.3%/-0.4%，直销模式Q3转为下滑主要系电商平台仍处于调整阶段。3）分地区来看，西部及中部大本营受经销商调整影响收入显著下滑，其他区域均有承压。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比-11.9%/-8.4%/-17.7%/-21.1%/-0.03%。
    毛利率持续优化，费率受市场竞争扰动。24Q3公司毛利率为37.54%，同比+0.67pct，环比+2.38pct，环比明显改善系原料价格环比下行及价盘优化所致。24Q3公司销售/管理/研发费率分别+2.98pct/-0.65pct/+0.29pct，其中销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致。最终24Q3净利率为14.45%，同比-1.86pct。
    公司锚定零添加细分赛道，以差异化布局调味品行业，期待经营调整后效果显现。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等问题，但C端零添加升级方向不改。公司根据环境变化及时调整战略，清理包袱再度出发。我们看好公司渠道调整后重启增长，持续享受零添加赛道渗透率提升的红利。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整使得公司收入增长承压，我们下调24-26年业绩7%/6%/3%。预计公司24-26年归母净利分别为5.2/5.9/6.7亿元，同比-1%/+12%/+14%，对应PE分别为24x/22x/19x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。