存储产品量价齐升，MCU价格开启温和上行

兆易创新(603986)
    2Q26公司实现总营收73.8亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比增29.6ppts至66.6%；归母净利润54.0亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润34.7亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入；但考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价至人民币687元。
    利基型DRAM、SLC NAND Flash量价齐升，景气有望延续至2027年。1H26
    存储业务收入同比+245%至98.3亿元，毛利率67.6%。海外大厂逐步退出专用型存储背景下，公司利基型DRAM与SLC NAND Flash量价齐升，毛利率同比大幅改善。公司表示，2027年行业新增产能释放节奏偏缓，景气周期有望延续。定制化存储业务稳步落地，有望2H26实现收入贡献，2027年迎来较快收入增长。SLC NAND Flash已成为核心利润增量之一，公司持续扩张相关产能，同时布局MLC NAND Flash，以切入更大容量平面NAND市场。
    NOR Flash、MCU价格温和上行，2H26上行趋势有望延续。端侧AI、汽车电子等驱动代码存储需求扩容，行业供应偏紧，NOR Flash价格延续温和上行；叠加销量增长，1H26公司NOR Flash收入同比高增。MCU经历前期持续去库存，下游需求逐步回暖，2Q26价格开启温和上行。受份额扩张与销量提升驱动，1H26公司MCU收入14.3亿元，同比+49%，毛利率38.5%。我们预计NOR Flash和MCU价格上行趋势在2H26持续。1H26模拟业务营收同比+25%，毛利率提升至40.5%，苏州赛芯营收同比实现增长。传感器业务收入同比-48%，毛利率19.6%，收入同比下滑主要受指纹芯片受智能手机整体需求拖累。
    下调目标价至687元，维持买入。我们预测公司2026/27年营收为256/337亿元，毛利率65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加后续专用型存储产能释放带来的周期下行压力，以及考虑到国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价调至人民币687元，对应2027年28倍市盈率。我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入。

业绩符合预期，看好价格中枢上行

北方稀土(600111)
    事件
    8月19日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收257.99亿元，同比+36.75%；归母净利润20.53亿元，同比+120.46%。其中，2Q26实现营业收入139.40亿元，环比+17.55%、同比+45.53%；归母净利润11.35亿元，环比+23.72%、同比+126.77%。
    点评
    稀土产品价高量增，毛利率显著上行。2Q26氧化镨钕价格环比/同比分别-0.96%/+71.26%至739.82元/公斤。产量方面，报告期内稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能及应用产品产量均创同期新高。成本方面，2Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+44.61%至38,804元/吨（折50%REO），测算折价系数环比+4.18pct至58.70%。2Q26公司毛利率分别环比+3.33pcts、同比+3.25pcts至16.56%，预计主要受稀土价格高位运行及产量提升带动，成本确认节奏亦可能形成一定贡献。
    期间费率维持较低水平。2Q26公司期间费用环比+27.70%、同比+5.13%至4.33亿元，期间费率环比+0.25pct、同比-1.19pct至3.10%；其中销售、管理费率分别环比-0.02pct/+0.13pct至0.07%/2.01%。2Q26公司资产负债率为36.98%，环比+0.15pct，资本结构维持良好。
    重点项目建设加速推进。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现全线贯通，二期建设有序推进；项目整体建成后，预计酸碱单耗降低20%以上、新水使用量降低30%、节能约15%，有望进一步提升公司资源综合利用水平。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。
    稀土板块高景气有望延续。1H26我国磁材出口量同比+41.12%，6月磁材出口量环比+19.42%、同比+77.21%，表明海外仍有较大补库需求，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为537.3/615.7/702.8亿元，实现归母净利润分别为51.9/64.1/71.4亿元，EPS分别为1.44/1.77/1.98元，对应PE分别为28.6/23.1/20.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

公司事件点评报告：业绩继续稳增长，产品渠道可圈可点

西麦食品(002956)
    事件
    2026年8月19日，西麦食品发布2026年半年报：2026H1总营收14.02亿元（同增22%），归母净利润1.48亿元（同增82%），扣非净利润1.41亿元（同增82%）。2026Q2总营收5.78亿元（同增17%），归母净利润0.47亿元（同增74%），扣非净利润0.44亿元（同增80%）。
    投资要点
    盈利能力持续提升，费用率稳中有降
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.5pct至44%/44%，主要系成本下降及产品结构优化等所致，继续享成本下降红利。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.5pct/-2.3pct至26.4%/28.4%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-0.1pct至4.7%/5.7%，规模效应下费用率稳中有降。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+3.5pct/+2.6pct至10.6%/8.2%。2026H1经营活动现金流净额2.41亿元（同增247%），系销售增长较大收到的货款相对较多所致。
    产品体系逐步完善，多元渠道促增长
    产品端，2026H1纯燕系列/复合燕麦/冷食/其他产品营收分别同增20.7%/22%/10%/+77%至5.08/6.78/0.95/0.82亿元，其中有机燕麦销售同增近80%，燕麦+销售额近2亿元，食养粉实现超7000万元销售业绩；蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外，新产品业绩贡献占比高达近25%。渠道端，积极拥抱渠道结构性变革，新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近60%，快速扩容；仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长；即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端，南方大区/北方大区营收分别同增30%/11%至8.9/4.73亿元，南方市场表现出色。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。预计公司2026-2028年EPS分别为0.80/1.04/1.30元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

短期承压不改长期向好趋势，静待新品放量

恒玄科技(688608)
    公司2026年8月19日披露2026年中报，实现营收13.51亿元，同比下降30.29%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下降46.92%，其中，单季度实现营收6.82亿元，同比下降27.74%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降28.20%
    经营分析
    业绩短期承压，不改长期向好趋势。二季度公司营收同比小幅下滑，主要归因于：云端AI建设催生GPU、存储芯片等需求大幅攀升，但AI需求全面传导至端侧硬件市场。智能手机、传统PC等传统消费电子终端需求复苏乏力，终端市场景气度偏弱。AI算力需求挤占代工与存储产能，进一步加剧供需结构性错配，形成上游算力产业链高景气、传统消费终端承压的格局。但AI技术快速发展催生了端侧智能硬件市场的广阔机遇，我们长期看好端侧硬件在AI加成下的更新迭代空间。
    持续高研发投入，持续拓展端侧新品及新客户。26年上半年公司研发费用3.3亿元，研发费用占比达24.39%。26年上半年公司成功将BES2810、BES2710、BES2720等多款新品陆续量产推向市场，BES6100芯片计划于26年下半年进入客户送样阶段。凭借公司在低功耗无线领域的长期积累，公司持续拓展智能可穿戴及创新个人AI硬件市场，上半年成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入35.82亿元、45.66亿元、59.90亿元，同比增长1.61%、27.49%、31.18%；实现归母净利润5.97亿元、8.95亿元、13.01亿元，同比增长0.48%、50.00%、45.33%，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

业绩超预期，区域&结构均有亮点

金徽酒(603919)
    2026年8月19日，公司披露2026年中报：期内公司实现营收18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利2.1亿元，同比-28.2%。26Q2实现营收7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利0.1亿元，同比-85.3%。
    26Q2利润下滑主要系补缴税款影响，参考此前公司公告补缴税款和滞纳金影响净利润约7500万，剔除补缴税款影响后26Q2净利润约0.83亿元、同比+38%，业绩录得超预期表现。
    经营分析
    营收拆分：（1）分产品：26H1100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收4.3/9.2/4.1亿元，同比分别+17%/-5%/+9%；26Q2分别实现营收1.6/3.4/1.9亿元，同比分别+9%/持平/+40%。300元以上年份系列26Q2实现高增、产品结构持续优化，26Q2毛利率同比-1.6pct预计系公司加大促销用酒所致。（2）分区域：26H1省内/省外分别实现营收13.0/4.6亿元，同比分别-2%/+20%；26Q2分别实现营收5.1/1.7亿元，同比分别+8%/+20%。
    报表结构：（1）26Q2公司归母净利率同比-8.6pct至1.3%，除前述补缴税款影响外，当期亦确认约931万元股份支付费用；此前公司披露员工持股计划草案，26~28年需摊销总费用约0.84亿元、26年约0.33亿元。（2）26Q2末合同负债余额7.4亿元，环比-1.3亿元、同比+1.4亿元，26Q2营收+△合同负债同比-12%；26Q2销售收现6.5亿元，同比-13%。
    公司持续落实“布局全国、深耕西北、重点突破”的区域外拓战略，持续夯实甘青新一体化、陕宁蒙一体化建设，期内省外区域保持不错增长态势。同时，公司扎实推进用户工程建设，提升精细化运营与服务能力，以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型成效逐步显现，在行业逆风期仍实现不错的产品结构优化成效。公司拥有灵活的机制优势，具备明确且笃定的战略愿景，区域外拓及产品优化改革成效可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司收入分别为30.9/32.9/36.1亿元，同比分别+5.7%/+6.7%/+9.5%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元，同比分别-14.4%/+32.0%/+25.7%，对应EPS为0.60/0.79/0.99元，对应PE分别为26.7/20.2/16.1X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

铜锂共振，业绩持续高增

藏格矿业(000408)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现收入20.6亿元，同比+23%；归母净利润36.4亿元，同比+102%；扣非净利润37.1亿元，同比+105%。其中2026Q2公司营业收入13.5亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润21.3亿元，同比+101%，环比+35%。
    矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1）销量/产量：2026H1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40万吨，同比+44%/+44%；其中2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨，同比+58%/+59%，较2026Q1销量/产量环比分别增加1.25/1.32万吨；2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31万吨）的44%，符合预期，巨龙二期下半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达40万吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有望再增加30万吨/年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1巨龙铜矿矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。（3）投资收益：2026H1巨龙铜业实现营业收入150.0亿元，净利润92.2亿元，公司持有巨龙铜业30.78%股权，对应投资收益28.4亿元，占公司整体归母净利润的78%，同比+125%；其中2026Q2投资收益15.2亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据，2026Q1、2026Q2现货铜均价为10.1/10.3万元/吨，同比+30%/+32%；进入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。
    碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨，同比-11%/+4%，产量完成全年目标的49%；其中2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨，同比-8%/+21%，较2026Q1销量/产量环比分别增加0.14/0.19万吨。（2）收入/毛利率：2026H1公司碳酸锂收入5.82亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+40.6pct；其中2026Q2收入4.12亿元，同比+146%，环比+142%；毛利率75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司碳酸锂销售均价（不含税）为14.60万元/吨，同比+144%；单位销售成本4.22万元/吨，同比+2%；其中2026Q2销售均价（不含税）为15.20万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本3.86万元/吨，同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有麻米错盐湖项目26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批复，2026年碳酸锂产量预计2-2.5万吨，公司对应权益产量0.5-0.6万吨。
    氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1公司氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨，同比-2%/+5%，产量完成全年目标的51%；其中2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨，同比-7%/+5%。（2）收入/毛利率：2026H1公司氯化钾收入14.7亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3pct；其中2026Q2收入9.3亿元，同比-3%；毛利率65%，同比+1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司氯化钾销售均价（不含税）2803元/吨，同比+7%；单位销售成本976元/吨，同比-2%；其中2026Q2销售均价（不含税）2789元/吨，同比+4%；单位销售成本969元/吨，同比持平。（4）老挝万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进。
    盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用率：2026H1公司期间费用率为8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至2026H1，公司资产负债率为7.8%，同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配：公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金股利10.00元（含税），分配现金股利15.6亿元，占本期归母净利润的43%。
    投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.8/107.4/115.8亿元（前值70.9/87.8/98.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

出货高增，大圆柱、大铁锂逐步放量

亿纬锂能(300014)
    8月19日，公司发布2026中报，26H1公司收入456.9亿元，同比+62%，归母净利润33.0亿元，同比+106%，扣非归母净利润24.5亿元，同比+112%。单26Q2收入250.1亿元，同比+63%、环比+21%；归母净利润18.6亿元，同比+268%（上年同期基数较低）、环比+28%；扣非归母净利润13.4亿元，同比+294%、环比+20%。
    经营分析
    业绩稳步上行。26H1毛利率14.3%，同比-3.0pct，主要受上游原材料价格上行影响，四费率8.8%，同比-3.5pct，归母净利率7.2%，同比+1.5pct。单26Q2毛利率14.5%，同比-2.9pct、环比+0.5pct；归母净利率7.4%，同比+4.1pct、环比+0.4pct，盈利能力环比改善。
    动力电池高增，大圆柱与商用车双轮放量。26H1动力电池收入172.8亿元，同比+53%，毛利率16.19%，同比-3.0pct；出货35.76GWh，同比+66%。46系列大圆柱电池率先量产并进入规模化
    交付，成为宝马新世代车型首发电池供应商，切入高端乘用车市场；商用车动力电池高速增长，主力产品供不应求，国内商用车TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10实现全覆盖，海外商用车出货同步高增。
    储能电池全球领先，大电芯规模化落地。26H1储能电池收入150.9亿元，同比+69%，毛利率12.51%，同比-1.4pct；出货44.46GWh，同比+55%，出货量稳居全球第二。公司为全球首家实现600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big超大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升，与全球头部储能集成商及项目业主达成多项合作，全球市场份额持续提升。
    消费电池稳健增长。26H1消费电池收入64.1亿元，同比+26%，毛利率22.64%，同比-4.0pct，马来西亚海外基地实现消费电池量产下线，消费电池全球领先优势持续巩固。另外公司电池材料业务收入68.7亿元，同比+141%，毛利率5.29%，同比+2.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量、结构优化、盈利修复，未来国内外工厂新产能逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力。我们预计公司26-28年归母净利润分别为71、105、139亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

经营逐步理顺，Q2延续修复态势

中炬高新(600872)
    8月19日公司发布半年报，26H1实现营收25.42亿元，同比+19.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比+61.25%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38%。其中，26Q2实现营收12.21亿元，同比+18.54%；实现归母净利润1.51亿元，同比+99.79%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39%，业绩落在预告中枢。
    经营分析
    基础调味品销售逐步回暖，味滋美贡献新的增长点。26Q2美味鲜实现收入11.1亿元，同比+9.22%。1）分产品:26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47/1.71/1.06/2.07亿元，同比分别-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。价格及终端销售逐步恢复，其他品类贡献较为突出；味滋美自3月起纳入公司业绩，进一步丰富产品种类并拓展餐饮业务。2）分地区:26Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入3.06/4.27/2.85/1.49亿元，同比+27.11%/+10.01%/+40.03%/+12.45%。东部、中西部市场渠道恢复较快，公司重点推进部分省份的渠道建设，加强终端覆盖和经销商管理。期末经销商2765家，较Q1末净增15家。
    供应链提效释放利润，费用投放更趋精准。1）26Q2公司毛利率为43.2%，同比+3.8pct，改善主要受采购体系优化及生产效率提升带动。2）公司26Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，公司根据不同产品和区域有针对性地投放促销费用，并及时评估效果，费用使用效率提升。3）其它子公司持续优化业务结构，更加重视经营质量和盈利能力。26Q2公司扣非净利率分别为10.46%，同比+2.43pct。
    内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利分别为7.0/8.0/9.1亿元，同比+29%/+15%/+13%，对应PE为21x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

算力投入持续加码，AI服务商业化空间逐步打开

中国联通(600050)
    业绩简评
    2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入2013.6亿元，同比+0.6%；归母净利润41.39亿元，同比-34.8%，基本每股收益0.133元，盈利短期承压。
    经营分析
    算力投入持续加码，结构转型核心增长引擎进一步强化。2026H1公司算力收入419亿元，同比增长13%，其中智算中心收入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%；智算规模超45EFLOPS，全网标准机架超115万架，资源利用率超74%。上半年资本开支241亿元，同比增长19.3%，其中算力投资占比提升至37%、投资额同比增长超80%，资源持续向AI算力倾斜，算力业务有望成为公司未来收入增长的核心驱动力。
    连接价值企稳向好，国际业务加速打开第二增长曲线。公司传统连接业务持续提质，新增用户ARPU高于存量用户，融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上，连接业务价值呈现回稳趋势。同时国际化进程明显提速，2026H1国际业务收入77亿元，同比增长14%，有望在传统通信业务之外贡献新的增长增量。
    Token运营体系加速成型，AI服务商业化空间逐步打开。公司围绕Token构建覆盖创造、转运、清洗、存放及应用的全流程运营体系，升级联通元景MaaS平台，已汇聚200余款主流大模型、积累超500TB高质量数据集，并建设规模化“Token超市”。同时推出TokenPlan个人版和企业版，面向工业、政务、医疗、教育等重点行业推动智能体落地，未来有望由算力基础设施供给进一步向模型、Token及行业AI服务延伸。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,180.11/4,274.26亿元，归母净利润分别为83.03/87.96/94.03亿元，公司股票现价对应PE估值为18.7/17.6/16.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力及AI业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token商业化进度不及预期。

铁路装备稳健增长，盈利能力小幅提升

中国中车(601766)
    8月19日，公司发布2026中报。1H26公司实现收入1316.82亿元，同比+9.96%，实现归母净利润79.91亿元，同比+10.28%。其中，2Q26实现收入778.64亿元，同比+9.53%；归母净利润46.12亿元，同比+10.01%。
    经营分析
    1H26公司铁路装备业务保持稳健增长，毛利率同比改善。1H26公司铁路装备业务的营业收入比上年同期增加12.09%，主要是动车组和客车业务收入增长所致。1H26公司铁路装备业务毛利率25.81%，较1H25增加0.64pcts。1H26公司整体毛利率22.27%，较1H25增加0.46pcts，盈利能力同比改善。
    铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，铁路装备新车需求持续提升。根据中国铁路官微，今年以来，铁路建设优质高效推进，1至7月全国铁路完成固定资产投资4406亿元，同比增长1.8%，现代化铁路基础设施体系加快构建。2026年1至7月，全国铁路发送旅客28亿人次，同比增长4.1%，再创历史同期新高。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，1H26国铁集团对时速350公里复兴号智能动车组招标70组，同比去年上半年的68组（25年4月招标68组）继续保持增长，看好公司动车组新车收入长期提升。
    铁路装备更新维保需求上行，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期。2026年1月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标366.375组，其中五级修78组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为3003/3269/3548亿元，归母净利润为144/158/174亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续增长，海外两轮持续热销

春风动力(603129)
    公司2026H1收入高增，海外两轮持续热销，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营业收入133.9亿元（同比+35.8%，下同），归母净利润10.65亿元（+6.3%），扣非归母净利润10.50亿元（+10.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.3亿元（+43.2%），归母净利润6.4亿元（+9.4%）。2026下半年我们看好公司产品结构改善持续，整体毛利率呈现平稳恢复态势，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.05/30.30/36.58亿元（原值为22.58/28.82/36.34亿元），对应EPS为15.02/19.74/23.83元，当前股价对应PE为21.2/16.2/13.4倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借海外两轮及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利能力，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率、净利率阶段性承压，看好下半年稳步恢复
    公司2026H1毛利率27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为15.4%（+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%，同比分别-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，综合影响下2026H1公司销售净利率为8.3%（-2.2pct），净利率阶段性承压。单季度看，公司2026Q2毛利率为26.3%（-1.1pct），期间费用率14.2%（+0.7pct），综合影响下净利率为8.6%（-2.5pct）。
    收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破2600家
    （1）全地形车：2026H1实现销量13.11万辆，销售收入71.46亿元，同比增长51.05%；出口额占行业72.47%，持续领跑行业出口榜单。产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间。（2）摩托车：2026H1燃油摩托车实现销量19.64万辆，同比增长30.62%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销9.84万台，营业收入16.85亿元；外销9.80万台，营业收入23.15亿元（+40.41%）。（3）极核电动：实现销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15%。上半年全网门店总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。
    公司亮点：研发+品牌多维突破，公司核心竞争优势持续强化
    （1）技术研发储备深厚：2026H1公司研发投入7.86亿元（+43.24%），新增专利246项；自主掌握燃油领域公升级发动机增压、AMT等技术，新能源领域“竞速摇杆”、融合式电子电气架构技术，构建覆盖全车型的统一智能软件底座，可实现百万级终端实时连接。（2）赛事赋能品牌升级：2026年上半年Moto3稳居车手、车队积分榜双榜首，青训车手斩获ESBK5冠1亚，刷新中国品牌曼岛TT平均时速纪录，赛道技术反哺量产，品牌全球化影响力快速提升。（3）龙头地位稳固：2026上半年公司于国内大于200cc跨骑摩托车销量为行业第一；公司的全地形车出口额占国内同类总额72.47%，连续多年居国产品牌出口第一。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

航空主业稳健，货运亮眼，免税合同收入环比改善

上海机场(600009)
    2026年8月19日，上海机场发布2026中报。2026年上半年，公司实现营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32%。单Q2营业收入33.05亿元，同比增长3.89%；归母净利润6.38亿元，同比增长21.52%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长10.50%，利润增速快于收入。26H1公司实现投资收益5.87亿元，同比增长28.54%；财务费用1.23亿元，同比下降45.41%，主要因银行存款利息收入同比增加约1.20亿元。公司拟每10股派发现金红利2.7元，合计派现6.72亿元，占上半年归母净利润的55.25%。
    经营分析
    航空主业稳健，货运表现突出。上半年浦东机场完成飞机起降27.55万架次，同比增长1.14%；旅客吞吐量4,269.12万人次，同比增长3.72%；货邮吞吐量219.07万吨，同比增长14.69%，其中国际货运量增长16.57%。虹桥机场旅客吞吐量2,510.22万人次，同比增长2.05%。业务量增长带动公司航空性收入同比增长3.59%至30.21亿元。物流服务收入同比增长13.03%至9.42亿元，主要得益于浦东机场货邮吞吐量增长。智汇港航空智能货站正式投入运营，公司推动上海航空货运由“物流通道”向“供应链中枢”转型。
    免税合同收入同比承压，经营质量仍待观察。上半年公司商业餐饮收入9.35亿元，同比下降14.34%，公司披露主要原因是商业经营权转让收入同比减少。上半年免税合同收入为4.29亿元，二季度约2.53亿元，较2025年二季度的2.85亿元同比下降11.23%。二季度免税合同收入同比承压。新免税合同自2026年1月1日起执行，杜福睿负责浦东机场T1、S1区域，中免负责浦东机场T2、S2及虹桥机场区域。合同费用采用“月固定费用+各品类销售额提成”的计算方式，并均约定合同期内一次、为期三个月的免租装修期。
    航油投资收益贡献显著。公司持有上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%股权。该公司上半年实现净利润9.37亿元，主要受航油加注量增长及国际油价波动带来的库存增值影响；上海机场确认相关权益法投资收益约3.75亿元，是上半年投资收益增长的主要来源。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为1.006/1.180/1.252元，公司股票现价对应PE估值为22.81/19.45/18.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    旅客数量不及预期；国际地缘政治风险；

公司事件点评报告：产品结构持续优化，补缴税款扰动利润

金徽酒(603919)
    事件2026年08月19日，金徽酒发布2026年半年报：2026H1总营收18.16亿元（同增3%），归母净利润2.14亿元（同比-28%），扣非净利润2.19亿元（同比）。其中-24%2026Q2总营收7.24亿元（同增11%），归母净利润0.10亿元（同比-85%），扣非净利润0.17亿元（同比-70%）。
    投资要点
    渠道回款稳定，补缴税款影响利润
    上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-2pct至62.6%/62%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至18.6%/23%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-2pct至8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-8pct至11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1末合同负债7.37亿元（同增23%），销售商品、提供劳务收到现金为19.23（同比基本持平）。
    产品结构持续优化，省外开拓效果显著
    分产品来看，2026H1公司300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1省内/省外营收分别为13.05/4.6亿元，分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为16.3/0.41/0.97亿元，分别同比+0.4%/+6%/+70%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1末，公司共有959个经销商，净增加18个。
    盈利预测
    按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.56/0.79/0.93元（前值分别为0.71/0.79/0.89元），当前股价对应PE分别为29/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

风电短期承压，绿色能源+绿色化工燃料双主业稳步推进

嘉泽新能(601619)
    8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.10亿元，同比减少7.64%；经营活动现金流净额8.09亿元，同比增长23.74%；归母净利润2.37亿元，同比减少48.40%；扣非净利润2.55亿元，主要系区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等多重因素叠加影响。其中，Q2公司实现营收6.16亿元，同比下降5.15%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降51.90%。
    经营分析
    发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。上半年发电量29.13亿千瓦时，同比-4.29%；上网电量28.09亿千瓦时，同比-3.50%；平均上网电价0.4418元/千瓦时。山东、内蒙、河北、河南发电量同比分别下降20.61%、39.41%、14.80%、16.30%，主要受风速降低及限电率增加影响；凭借优质风资源，宁夏风电发电量同比+4.81%。在建及待建风电项目约2GW，存量项目享有机制电价托底，电价下行压力相对可控。
    绿醇项目稳步推进，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业模式成型。鸡西30万吨绿氢醇航油联产项目总投资约35.57亿元，已于4月10日正式动工，计划2027年10月建成、年底投产，为公司开发第二成长曲线。此外，公司也积极扩张新项目，7月与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议。
    REITs与定增稳步推进，彰显长期信心。REITs项目已在上交所REITs项目动态专栏披露了反馈意见的回复，发行后有望盘活存量资产、回笼资金。公司同步推进2.2-4.4亿元股份回购用于注销，截至7月10日，已累计回购2921.84万股，占总股本1.00%，支付金额1.36亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.02/8.68/11.66亿元，当前股价对应PE分别为17.55倍、14.21倍、10.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高。

规模快速扩张，盈利韧性较强

江苏金租(600901)
    2026年8月18日，江苏金租披露半年报。2026H1公司实现营业收入35.15亿元、归母净利润17.09亿元，同比分别增长16.91%/9.27%；加权平均净资产收益率为6.64%，同比提升0.30个百分点。其中26Q2单季实现营业收入/归母净利润17.16亿元/8.87亿元，同比分别+17.38%/+11.98%，环比分别-4.57%/+7.97%。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度。2026年上半年信用减值损失同比增长42.34%。
    经营分析
    1、资产端扩表动能强劲。截至2026H1末，公司总资产达1855亿元，较上年末增长15.30%；融资租赁资产余额达1761亿元，较上年末增长17.31%，规模扩张节奏保持较快水平。从业务板块收入结构看，交通运输（同比+42.19%）、清洁能源（同比+20.07%）及节能环保（同比+15.05%）成为拉动营收增长的核心引擎；资产端工业装备（+29.14%）、民生保障（+46.42%）、现代服务（+26.77%）等板块投放力度加大，多元布局进一步夯实资产分散度。
    2、利差表现稳健。2026年上半年公司租赁业务净利差为3.73%，同比提升0.02个百分点。我们测算，26H1计息负债成本率约为1.00%，同比-0.12pct，生息资产收益率约为3.14%，同比-0.02pct。3、资产质量总体稳健，风险抵补能力充足。截至2026H1末，公司不良融资租赁资产率为0.89%，较上年末微升0.01个百分点，仍处于行业较低水平。拨备方面，26H1末拨备覆盖率为397.64%、拨备率3.53%，虽较上年末有所回落，但风险抵垫依然厚实。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为A股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望持续增长。我们调整2026-2028年公司归母净利预测至36、39和43亿元，分别同比+10%、+10%和+9%，对应2026年约1.4倍PB，26E股息率约为4.6%，维持“买入”评级。
    风险提示
    融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

盈利能力高增，在手订单饱满

平高电气(600312)
    8月19日，公司披露2026年半年报，26H1年实现营收53.7亿元，同比-5.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比+22.9%；毛利率29.8%，同比+5.0pct；其中Q2实现营收29.2亿元，同比-8.2%，营收下滑主要由于重点项目未到履约交付期，归母净利润4.0亿元，同比+31.2%，毛利率30.0%，同比+8.5pct。
    经营分析
    网内市场基本盘稳固，网外&国际市场持续拓展。
    1）网内：两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升，26H1国网特高压&输变电项目合计中标64.6亿元；2）网外：单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；3）海外：多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。
    在手订单饱满，看好下半年订单加速释放。
    26H1期末存货较年初增长40.5%至24.8亿元，合同负债较年初增长25.5%至21.7亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，下半年有望进入交付和收入确认的高峰期。
    盈利能力显著提升，费用管控良好。
    26Q2公司毛利率30.0%，同比+8.5pct，毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.6%/3.5%/3.9%，同比-1.0/+0.9/-0.3pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.8/17.8/21.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

经营韧性凸显，AI先进封装打开激光技术应用空间

帝尔激光(300776)
    业绩简评
    2026年8月19日，公司发布2026半年报业绩。2026上半年公司实现营业收入10.3亿元，同比-12.0%；实现归母净利润3.1亿元，同比-6.4%；其中二季度实现营业收入6.1亿元，环比+43.6%；实现归母净利润1.4亿元，环比-13.1%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利能力维持高位，BC产能渗透有望带动订单向好。2026上半年公司实现毛利率45.3%，同比下降2.4PCT；实现净利率29.7%，同比提升1.8PCT，当前公司确收仍以光伏产品为主，凭借光伏激光领域的技术优势和客户端产品迭代粘性，公司盈利能力维持高位小幅波动。截至2026上半年，公司合同负债为10.6亿元，存货为14.95亿元，较2025年底小幅下滑，主要受到光伏行业扩产放缓的影响，全年维度看，随着光伏能耗能效强制性国家标准正式发布，高效BC产能市占率有望逐步提升，助力公司光伏设备订单稳中向好。
    现金流大幅提振，财务结构显著优化。截至2026上半年，公司经营性现金流量净额为3.6亿元，较2025年底提升209.5%；报告期内，公司完成提前赎回“帝尔转债”的相关事宜，资产负债率降至28.1%，较2025年底下降13.0PCT，财务结构显著优化。展望后续，公司港股上市后将进一步加固公司现金流抗风险能力。
    先进封装业务实现量级增长，第二曲线有望开启高斜率成长。2026上半年，公司半导体先进封装和下一代显示激光设备板块收入685.6万元，较2025年35.4万元收入呈现数量级提升。公司前瞻布局先进封装、新型显示及化合物半导体领域，掌握TGV激光微孔、PCB超快激光钻孔、Micro LED巨量转移等半导体激光加工核心工艺，适配多领域需求的同时持续拓展应用场景；其中TGV方面，公司提供“激光改质+化学蚀刻+AOI检测”一体式解决方案，最大深径比≥100:1、最小孔径≤5m，加工精度、效率和良率等指标处于国际领先水平，已经获得国内外市场的高度认可。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为6.5/6.7/8.4亿元，对应EPS为2.27、2.35、2.96元，当前股价对应PE分别为51/49/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

磁材充分受益AI增长，光伏维持差异化优势

横店东磁(002056)
    8月19日公司披露2026年中报，上半年实现营收123.4亿元，同比+3.4%；实现归母净利润9.48亿元，同比-7.0%。其中Q2实现营收68.6亿元，同比+2.2%、环比+25.3%；实现归母净利5.62亿元，同比+0.1%，环比+45.8%。
    经营分析
    磁材器件推进产品结构优化，AIDC软磁、芯片电感推动收入高增。上半年公司磁材器件实现收入29.85亿元，同增26%，其中器件收入8.06亿元，同增87%。公司磁材器件板块产品持续优化升级，软磁拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，带动收入高增。此外，公司加大海外磁材基地布局，越南、泰国基地建设稳步推进，有望更好服务国际客户，持续提升磁材器件业务竞争力。
    光伏逆境维持盈利，差异化优势稳固。上半年公司光伏业务实现收入73.69亿元，同降8.5%，出货超12GW。在行业需求承压、海外贸易壁垒升级、原材料价格上升的压力下，公司严控成本、增强差异化市场的开拓，光伏业务继续保持盈利，相对优势稳固。
    锂电产能利用率提高带动盈利提升，客户导入顺利。上半年公司锂电业务实现收入17.48亿元，同增36%，出货超3亿支维持增长。公司加速锂电产品体系迭代，全极耳产线正式投产，产能利用率大幅提升，同时成功导入多家战略客户并实现批量供货，在碳酸锂等核心原材料价格宽幅震动的背景下，公司毛利率同比提升7.2PCT至20.1%。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年盈利预测至20.5、25.1、28.9亿元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍。公司三大业务稳健向好，磁材充分受益AI发展、芯片电感产品有望快速放量，光伏差异化战略逆势维持盈利，锂电小动力积极拓展市场，有望支撑业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业内卷加剧、锂电市场竞争激烈、需求不及预期。

业绩稳健增长，盈利能力持续提升

中国西电(601179)
    8月19日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营业收入122.3亿元，同比+8.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+15.0%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；其中Q2实现营收67.1亿元，同比+10.5%，归母净利润3.4亿元，同比+12.6%，毛利率25.5%，同比+3.4pct。
    经营分析
    一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。
    1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单，运维检修业务规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1合同负债期末余额62.3亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。
    固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。公司加快新兴产业布局培育，26H1公司研发费用6.9亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。
    盈利能力持续提升，降本增效成果显著。
    26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.2/19.2/22.6亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应PE分别为44/35/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

收入环比提速，费投短期有所扰动

盐津铺子(002847)
    8月19日公司发布半年报，26H1实现营收30.70亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.10%，扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。26Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%，实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%，业绩略低于预期。
    经营分析
    魔芋大单品稳健增长，高蛋白零食接力成长。1）分产品看，辣卤魔芋、鹌鹑蛋、深海零食等健康零食延续增长态势，烘焙下滑幅度收窄，产品结构持续优化。26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他分别实现收入
    11.25%/+55.65%/+51.46%/-3.49%/-17.29%/+2.67%/-58.06%。2）分渠道看，26H1线下/线上渠道销售额分别为27.79/2.91亿元，同比+17.46%/-49.30%。线下渠道保持稳健增长，系零食量贩、会员店、定量流通渠道引领。线上渠道收缩系公司自25年下半年起主动优化渠道结构，提升经营质量，预计H2低基数下有望转正。产品结构优化叠加成本红利，毛利率持续改善。1）26Q2毛利率为32.66%，同比+1.73pct，环比+0.82pct，同环比改善主要系产品结构升级优化、魔芋等原材料价格下降、供应链端持续打磨提效。2）品牌投放、股权激励致期间费率提升，26Q2销售/管理/研发费率同比+1.25pct/+0.13pct/+0.27pct。销售费率提升主要系大魔王品牌推广费增加，25H1/26H1股权支付分别为2262.21/3138.45万元，品牌推广费用25H1/26H1分别为1.25/1.72亿元。3）所得税率小幅优化，26Q2所得税率同比-2pct，最终26Q2归母净利率为13.10%，同比-0.79pct。
    看好健康零食赛道扩容，产业链优势强化盈利能力。收入端，高蛋白健康零食仍为高景气细分赛道，公司资源聚焦魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品，有望通过渠道复利实现稳步增长。利润端，伴随着H2魔芋成本进一步下降，公司持续优化产品结构、全产业链布局巩固成本优势，净利率中枢有望逐步抬升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为8.7/10.6/12.2亿元，分别同比+16%/23%/15%，对应PE分别为15x/12/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

科创驱动Q2投资净收入大增237%

国泰海通(601211)
    2026年8月18日，国泰海通披露半年报。2026H1公司实现营收471.63亿元，同比增长97.56%；实现归母净利润202.60亿元，同比增长28.74%，业绩增长强劲；26Q2归母净利润138.71亿元，同比增长297%，环比增长117%。加权平均ROE为6.12%，同比下降0.13pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+73.4%/+59.8%/+43.9%/+25.2%/+155.0%，占营业总收入比重分别为21.1%/4.7%/7.9%/8.5%/50.6%。
    经纪与信用业务：26H1公司实现经纪业务净收入99.42亿元，同比增长73.4%，主要得益于日均股基成交额同比翻倍至3.2万亿元以及公司市占率提升。26H1公司APP平均月活1,673万户，同比增长7%，股基交易市占率提升0.59pct至9.15%，排名行业第一。26H1公司实现利息净收入39.89亿元，同比增长25.2%。26H1末公司融资融券余额2,961亿元，较上年末增长20.3%，市场份额9.80%，较年初提升0.11pct。
    投行业务：26H1公司实现投行业务净收入22.24亿元，同比增长59.8%。根据wind数据，26H1公司股权承销规模620亿元（上市日口径），同比下降41%（主要是因为再融资规模下滑，IPO规模同比增速超300%），市占率14%；债权承销规模8,572亿元，同比增长16%，市占率10%、排名行业第二。
    资管业务：26H1公司实现资管业务净收入37.10亿元，同比增长43.9%。券商资管方面，26H1末公司资产管理规模8,899亿元，较上年末增长18.6%。基金公司方面，26H1末华安基金、海富通基金、富国基金公募管理规模分别为8,198/3,108/14,812亿元，较年初增长0.7%/21.1%/9.5%。
    投资业务：26H1公司实现投资净收入238.51亿元，同比增长155.0%；其中，26Q2净收入为180亿元，同比增长237%，环比增长209%。26H1末，公司金融资产资产规模较年初扩张17%至1.1万亿元，交易性金融资产、权益OCI、衍生金融资产增速较高，分别较年初增长16%/29%/104%。
    盈利预测、估值与评级
    国泰海通各项核心业务均受益于市场高交投活跃度及市占率提升而实现高速增长。我们预计公司26-28年归母净利为344/374/389亿元，同比+24%/+9%/4%，维持“买入”评级。
    风险提示
    资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。

平台化布局打开中期成长空间，分红回购并举强化股东回报

东鹏饮料(605499)
    东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮料作为第二、第三增长曲线形成有效补位，“1+6”多品类战略持续落地，平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成本仍存压力，但公司同步推进分红与回购，强化股东回报、提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    2季度公司核心品类增速回落，茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26公司实现营收124.4亿元，同比+15.9%，归母净利28.7亿元，同比+20.7%。2Q26公司营收、归母净利分别为65.5、16.1亿元，同比增速分别+11.3%、+15.4%。（1）分产品来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为+6.9%、+12.0%、+209.0%，营收占比分别为71.9%、13.5%、8.5%，营收占比同比分别-6.0、-0.5、+5.3pct。受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26公司核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为+1.4%、+11.2%，增速环比分别下降11.7pct、2.0pct。根据马上赢数据，2Q26能量饮料整体线下渠道销售额（不包含零食量贩渠道）同比-8.4%，东鹏能量饮料单季度降速明显，但增速快于行业，市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，2Q26同比+97.3%，营收占比15.2%，较一季度提升1.1pct。茶饮料中，低糖“果之茶”持续放量，在下沉市场优势明显。无糖“焙好茶、上茶”等系列把握趋势红利，同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。（2）拆分量价来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比+5.8%、+5.7%、+173.4%，吨价同比+1.0%、+6.0%、+13.0%，吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。
    渠道端持续渗透，全国化布局稳步推进。（1）1H26华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为+2.9%、+20.5%、+17.5%、+19.5%、+24.9%，营收占比分别为25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%，占比同比分别-3.2、+0.9、+0.2、+0.5、+1.0pct，区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张，全国化渗透稳步推进。2Q26华中、华西市场营收同比实现高增，但华东和华北区域环比降速。（2）截至上半年末，公司经销商数量已超过3700家，有效活跃终端网点突破460万家，渠道端持续渗透。
    广告与冰柜投放推高销售费用率，上半年受益成本优势盈利能力提升。（1）利润端来看，受益PET主要原材料锁价及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，1H26公司毛利率为48.4%，同比+3.2pct。其中，2Q26公司毛利率同比+4.0pct至49.7%。（2）费用率方面，1H26公司期间费用率为21.4%，同比+3.6pct。其中2Q期间费用率同比提升5.2pct至21.9%。分细项来看，2Q26公司持续加大广告宣传及冰柜投放，销售费用率同比提升2.4至17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动，汇兑损失增加影响。（3）综上，1H26公司归母净利率为23.0%，同比+0.9pct；2Q26归母净利率同比+0.9pct至24.6%。
    高分红与H股回购彰显公司重视股东回报，平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的80%。根据我们测算，公司2026年股息率约为4.8%，高股息特征显现。此外，公司同时公告将回购公司H股股份，回购数量不超过已发行H股股份（不包括库存股）总数的10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流，高分红下公司仍秉持“没有任何理由不增长”的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压，但是公司发展战略清晰。软饮料具有“即时消费”的属性，深度分销能力是企业的核心壁垒，东鹏依托渠道及品牌等复用能力，在成熟供应链体系及数字化营销能力的支撑下，不断向其他品类延伸，积极打造第二、第三增长曲线。
    估值
    东鹏作为国内能量饮料的龙头企业，近两年在品类延伸及渠道迭代方面积极探索，通过打造平台化饮料公司的策略对抗行业周期变化。考虑到产品结构变化及下半年PET包材成本上升等因素对盈利结构的影响，我们预计2026-2028年公司营收分别为241.8、278.8、317.1亿元，同比增速分别为+15.8%、+15.3%、+13.8%，归母净利分别为51.2、56.9、64.8亿元，同比增速分别为+16.0%、+11.0%、+14.0%。EPS分别为6.98、7.75、8.83元/股，当前对应PE分别为17.6、15.9、13.9倍，此外考虑到公司股息率及估值，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观消费不及预期、原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。

2026H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

山推股份(000680)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。
    坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1海外实现收入50.47亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。
    产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
    毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.42%、8.23%，分别同比增长2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为164.65亿元、184.97亿元和208.60亿元，归母净利润分别为14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

压力期仍具股息，利润估值将双击

华能国际(600011)
    2026年8月18日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收1069亿元（同比-4.6%），归母净利润65.86亿元（同比-28.9%）。其中，Q2实现营收501.26亿元（同比-3.0%），实现归母净利润21.02亿元（同比-51.0%），受气电及大士能源拖累，业绩低于市场预期。
    经营分析
    分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：上半年贡献59.25亿元（同比-19%，度电税前利润3.9分，同比-0.7分），其中Q2为15.84亿元（同比-52%，度电税前利润2.1分，同比-2.3分、环比-3.4分）。气电：上半年贡献9.73亿元（同比+29%），其中Q2为0.32亿元（上年同期无盈利）。风电：上半年贡献31.65亿元（同比-19%，度电税前利润0.152元，同比-3.4分），其中Q2为13.57亿元（同比-18%，度电税前利润为0.134元，同比-3分，环比-3.4分），Q2风电盈利能力同比/环比持续回落。光伏：上半年贡献12.22亿元（同比-33%，度电税前利润0.093元，同比-5.6分），其中Q2为9.89亿元（同比-21%，度电税前利润为0.129元，同比-4.2分，环比+8.7分），Q2光伏盈利能力同比回落、环比回升。综合来看，境内煤电、绿电基本符合预期，气电受气价影响、业绩偏弱。境外业务上：新加坡大士能源上半年利润总额7.45亿元（同比-45%），低预期预计系气价上涨、但电价传导滞后，三季度有望提升。巴基斯坦上半年利润总额4.51亿元、同比小幅增长3.4%。展望后续，考虑2026年业绩下修后、剔除永续债利息的56%进行分红（过去两年均值），即分红总额47.49亿元，对应A/H股股息率分别为4.4%/6.1%。业绩最大压力时刻下，底部利润A股仍有4%-5%股息、H股在6%以上，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至111/135/147亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.54/0.70/0.78元；公司股票现价对应A股PE估值为9.75/7.99/7.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

2026年中报点评：海外业务高增长，长线运营能力突出

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2026年中报。
    点评：
    业绩同比高增长，持续高比例分红
    2026年H1，公司实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，头部产品如《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》完整运营周期叠加《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》等新品共同驱动业绩高增长。上半年公司毛利率93.71%，较2025年同期提升1.39个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.82%/4.80%/11.58%/1.22%；公司归母净利润率29.29%，较去年同期提升3.68个百分点。单季度来看，Q2公司实现收入18.79亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利100.00元（含税），合计拟派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年半年度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为65.74%。
    海外市场显著增长，四季度海外多地有望迎产品上线
    2026H1公司境内实现营业收入31.20亿元，同比增长34.68%；境外（含港澳台）实现营业收入6.07亿元，同比增长201.39%，收入占比提升至16.29%。产品方面，2026年5月公司上线《杖剑传说》欧美版，截止6月底累计总流水2.07亿元。《杖剑传说》大陆版上半年总流水达到9.19亿元，港澳台及日本版上半年实现流水3.33亿元。《道友来挖宝》上半年实现流水5.89亿元。《问道手游》流水金额10.23亿元，同比-4.48%。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026年四季度在韩国及东南亚等地发行，《问剑长生》计划于2026年四季度在欧美地区上线。另外公司新增代理模拟经营类游戏《甄嬛传》，计划于2027年一季度在中国大陆发行。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

金属资源化业务量价齐升，驱动上半年归母净利润同比翻倍

高能环境(603588)
    事件：高能环境发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长103.37%；扣非后归母净利润9.71亿元，同比增长113.74%。经营活动现金流量净额-6.07亿元，同比下降275.08%；基本每股收益0.679元/股，同比增长106.38%。
    点评：
    资源循环板块驱动业绩高增，盈利能力大幅提升。公司2026年上半年业绩增长强劲，归母净利润增速远超营收增速，盈利能力显著改善。业绩增长的核心驱动力为资源循环利用板块，报告期内该板块实现收入90.31亿元，同比增长74.03%，占总收入比重提升10.06个百分点至87.52%。得益于产能释放、工艺优化及金属价格上行机遇，该板块毛利率同比提升4.91个百分点至18.27%，拉动公司整体盈利水平。2026年上半年公司环保工程服务板块业务收缩，收入同比下降39.33%至3.95亿元。环保运营服务板块实现收入8.96亿元，毛利率保持在49.61%的稳定水平，为公司贡献了稳定的业绩基本盘。
    核心资源化子公司盈利亮眼，产能释放进入兑现期。公司旗下资源化子公司盈利能力突出，成为业绩增长的主要引擎。江西鑫科项目产能稳步释放，上半年贡献净利润4.21亿元，同比增长约900%，整体生产效能持续提升。金昌高能项目全面达产稳产，上半年贡献净利润2.62亿元，同比增长约151%，在铂族金属提纯领域技术领先，并突破性降低钌分离成本。靖远高能通过优化原料结构，上半年贡献净利润1.26亿元，粗银产出规模同比显著增长。此外，珠海新虹通过工艺改造和原料结构优化，实现降本增效。
    “矿业+海外”双战略布局加速落地，打开长期成长空间。公司在稳固核心业务的同时，积极向上游和海外拓展。矿业战略方面，公司已全面开展湖南芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查工作，计划2026年内完成详查，并力争于2027年启动探转采流程，旨在打通"矿产开采—资源再生"的完整产业链。国际化战略方面，公司取得重大突破，联合体已取得印尼西冷都市圈（1161吨/日）和棉兰都市圈（1700吨/日）两座大型垃圾焚烧发电项目的有条件授标函，并中标越南广宁省固废处理中心项目，标志着公司海外业务从资质准入迈入项目实质落地新阶段。
    盈利预测与投资评级：公司当前资源化子公司产能陆续释放，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为211.35/235.38/261.70亿元，归母净利润17.38/19.5/21.31亿元，给予“买入”投资评级。
    风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、股价波动风险。

2026年半年报点评：原料药驱动高增，海外与宠物业务拓展打开成长空间

回盛生物(300871)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收8.65亿元，同比+5.20%，实现归母净利润2.06亿元，同比+75.59%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比+43.26%。
    点评：业绩表现亮眼，原料药业务驱动高增。公司2026年上半年业绩增长强劲，营收稳健增长，利润端实现高速增长，核心盈利能力显著增强。分业务看，兽用原料药板块是增长的核心驱动力，实现营收3.79亿元，同比+13.56%，受益于成本优化及产品价格上涨，毛利率同比大幅提升14.91个百分点至47.91%。相比之下，兽用化药制剂板块受下游养殖行业景气度低迷影响，收入同比微降2.28%至4.11亿元。
    “原料-制剂一体化”优势凸显，多元化布局打开成长空间。作为国内兽用化药制剂的龙头企业，公司“原料-制剂一体化”的战略优势在报告期内充分显现。公司核心产品泰万菌素原料药市占率超50%，强大的成本控制能力和产业链话语权有效对冲了下游猪周期的不利影响。在巩固国内市场的同时，公司积极开拓新增长曲线。海外业务保持高速增长，上半年收入同比+72.79%，越南生产基地已顺利投产，欧美市场的认证工作也在推进中，有望打开更大市场空间。宠物健康业务作为公司重点培育的新兴板块，成长迅速，2025年收入同比增长186%，有望抓住宠物市场国产替代机遇，打造新的业绩增长极。
    新疆项目奠定产能基础，研发投入加码未来可期。公司持续加大研发投入，2026年上半年研发费用达5378万元，同比大幅增长70.54%。2026H1，公司取得1项新兽药证书，并获得3个宠物产品批文，产品矩阵不断丰富。为匹配未来增长，公司在新疆投资10亿元建设合成生物学项目，进一步巩固其在大环内酯类原料药领域的领先地位。公司新疆合成生物学制造项目建设进展顺利，目前已基本完成工程主体建设。公司将利用新疆的成本优势，为公司原料药业务的规模和盈利能力带来显著提升，为长期发展奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.73元、2.07元、2.59元，对应动态PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。

国泰海通2026年中报点评：科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现

国泰海通(601211)
    科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现
    2026H1公司营业收入471.6亿元，同比+97.6%；归母净利润202.6亿元，同比+28.7%；扣非归母净利润195.1亿元，同比+168.0%，为预告中值。单Q2营业收入309.3亿元，环比+90.6%；归母净利润138.7亿元，环比+117.1%。26H1年化扣非加权ROE11.78%，同比+6.1pct。期末权益乘数（扣客户资金）4.68倍，较2025年末+0.06倍。考虑协同效应，我们维持2026年并上修2027、2028年归母净利润至321/366/416亿（调前321/360/400），同比+15%/+14%/+14%，当前股价对应PE为9.7/8.5/7.5倍，PB为1.0/0.9/0.9倍，公司经纪、投行及资管业务优势巩固，财富管理转型延续，海外业务持续高增长，科创直投跟投放大弹性，合并后客户、资本和业务协同效应持续释放。当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    经纪份额继续提升，投行收入环比高增，资管规模创历史新高
    （1）2026H1经纪业务净收入99.4亿元，同比+73%，单Q2为52.2亿元，环比+10%。市场交易量高增叠加公司市占率提升，驱动经纪收入高增。股基交易市场份额9.15%，较2025年提升0.59个百分点，排名行业第一，合并协同效应持续显现。境内客户数4089万户，较2025年末增长4%，行业第一。26H1代销收入7.9亿，同比+77%，实现较快增长。买方资产配置规模较上年末增长63.7%；产品月均保有规模7859亿元，较2025年末增长31.8%，财富管理转型持续深化。（2）2026H1投行业务净收入22.2亿元，同比+60%，单Q2为14.7亿元，环比+95%，IPO市场回暖带动股票承销收入增长。公司境内IPO主承销14家、主承销106.8亿元，同比+613%，项目数排名行业第一。据Wind，公司港股IPO规模113.9亿港元，同比+733%，排名行业第三。（3）2026H1资管业务净收入37.1亿元，同比+44%，单Q2为19.5亿元，环比+11%。期末集团资产管理规模8899亿元，较2025年末增长18.6%，创历史新高。资管子公司整合及产品规模增长有望继续释放协同效应。
    直投跟投子公司利润贡献37%，海外子公司收入利润持续高增
    （1）2026H1公司自营投资收益（投资净收益+公允价值变动损益+汇兑损益-联营合营投资收益）226亿元，同比+148%；单Q2为172亿元，环比+220%，主因直投跟投收益兑现+自营弹性驱动。2026Q2自营投资资产规模9107亿元，同比+34%，环比+16%。
    （2）科创直投跟投贡献37%利润：公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿。跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿。直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿。2026上半年PE子（国泰海通开元）净利润8亿元，同比+249%，利润贡献4%（占扣非净利润，下同）；另类投（国泰海通证裕）净利润65亿元（2025H1为5亿），利润贡献33%，两公司合计利润贡献达37%。PE子公司和另类子公司于6月分别完成合并，资源整合利于效率提升。
    （3）2026H1国泰海通金控收入70亿港元，同比+61%，净利润18亿港元，同比+84%，利润贡献8%。8月7日国泰君安国际公告私有化，利于整合境外子公司资源，提升管理效率。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

连接驱动未来

电连技术(300679)
    投资要点
    下游多领域分布，高端应用赋能行业发展。连接器是电子系统信号与电力传输的关键基础元器件，行业技术标准、产品形态及供需由下游产业迭代所驱动。2025年全球连接器市场规模约992亿美元，下游应用分布中通信24.82%、汽车23.00%、工业13.21%、消费电子11.52%、交通6.89%、防务5.78%、其他14.78%。受益于通信算力升级、新能源汽车普及、工业自动化及AI终端渗透，连接器向高速化、微型化、高密度集成、高可靠性方向演进；AI算力基建、车载高频连接、具身智能智能制造、商业航天等高端场景加速技术落地，持续推动行业技术迭代与全球市场稳步增长。
    消费电子业务稳中有进，汽车电子高速成长。在消费电子领域，公司手机类消费电子业务收入保持稳定，核心客户供应链地位稳固，非手机软板等消费电子业务销量显著提升，同时积极拓展海外核心客户，多款产品实现规模量产交付，客户结构持续优化；新品方面，公司加大5G毫米波相关对标产品研发生产，拓展高速BTB产品，降本增效提升产品竞争力，与头部IC设计厂商深化合作，5G毫米波射频天线产品研发取得阶段性认可，未来将持续布局泛5G射频及连接器产品，抢抓5G毫米波与AI算力时代市场机遇。在汽车电子领域，公司汽车连接器在品类、性能、规模、客户等维度综合实力全面提升，在国内大客户份额稳步提高，海外头部Tier1客户拓展实现突破，巩固了国内智能驾驶细分领域领先地位；在市场空间方面，受益于新能源汽车及智能化发展，高阶智驾带动车载高频高速连接器单车用量与价值量上行，公司将持续迭代升级车载高频高速产品、扩充产能，强化与车企预研合作，并通过产品归一化、提升自动化水平推进降本增效，应对行业竞争。
    多元高端新材料打开成长空间。AI爆发带动算力升级，机器人、AI服务器、商业航天、低空经济等新兴领域对连接器性能要求抬升，驱动通信、工业连接器迭代，AI服务器高景气、商业航天带动6G前瞻布局，加速高频高速连接器及5G毫米波落地，行业机遇凸显；公司紧抓AI带来的高速连接机遇，深化与AI算力芯片等头部客户合作，稳步拓展工业控制与通信领域业务。此外，控股子公司爱默斯布局PogoPin弹簧探针连接器业务，依托精密模具、镀层处理与弹性接触结构的工艺积累，早期主要应用于消费电子、通信设备、工业自动化及电子测试场景，公司持续推进产品技术迭代，将PogoPin从传统消费电子向AI服务器算力硬件领域延伸，适配高速传输的算力互联需求，积极对接海内外头部客户，有望充分受益AI服务器高速互联方案变革，打造公司新的业务增长支点。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为66/81/98亿元，归母净利润分别为5/8/10亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

26Q2扣非业绩双位数增长，板材主业增长强劲

兔宝宝(002043)
    2026年8月18日，公司披露2026年中报，26H1实现收入42.67亿元，同比增长17.40%，归母净利润2.47亿元，同比下降7.67%，扣非净利润2.61亿元，同比增长9.67%；其中，单26Q2实现营收25.81亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.99亿元，同比下降40.45%，扣非净利润1.70亿元，同比增长12.81%。扣非业绩符合预期，归母下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少。
    经营分析
    （1）装饰材料主业增长强劲。26H1装饰材料业务收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中A类板材23.39亿元，同比增长30.42%，B类品牌使用费2.24亿元，同比增长21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比增长16.82%。考虑到贴牌模式的特殊性，毛利额的变动更具参考性，上半年装饰材料业务毛利额5.90亿元，同比增长12.30%。一方面，家具厂依然是增长重点，截至26H1经销商体系合作家具厂客户达4万多家，另一方面，传统渠道也在转型升级，板材门店为“板材定制+”门店，继续推进乡镇市场布局。
    （2）定制家居业务面临压力，但裕丰汉唐拖累大幅减少。26H1定制家居业务收入4.80亿元，同比减少22.69%，其中兔宝宝全屋定制2.97亿元，同比减少3.67%，裕丰汉唐B端定制0.30亿元，同比减少43.53%。裕丰汉唐26H1实现净利润1151万元，去年同期为-7860万元，应收和商誉减值对利润的拖累大幅减少。
    （3）悍高股价波动影响公允价值。26H1公允价值损益-0.89亿元，其中26Q2为-1.30亿元，主要受参股公司悍高股价波动影响。（4）拟实施中期现金分红。公司26Q1分红1.47亿元，拟中期分红0.98亿元，上半年合计分红2.46亿元，占净利润比例99.37%。结合未来3年分红规划，26-28年固定分红分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000万），当前市值对应股息率较高。
    盈利预测、估值与评级
    公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别8.7、10.2亿元，当前股价对应PE为11.8、10.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求下行超预期；定增限售股解禁。

公司信息更新报告：2026Q2原材料波动盈利承压，基本面有望触底反弹

海信家电(000921)
    2026Q2原材料波动盈利承压，基本面有望触底反弹，维持“买入”评级2026H1公司实现营业收入467.7亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润16.6亿元（-20.2%），扣非归母净利润13.3亿元（-26.7%）。单季度看，2026Q2实现营业收入237.1亿元（-3.2%），归母净利润6.2亿元（-34.3%），扣非归母净利润4.9亿元（-39.3%）。考虑到原材料波动影响毛利率，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为28.9/32.6/36.3亿元（2026-2028年原值为32.1/35.3/38.2亿元），对应EPS分别为2.08/2.36/2.62元，当前股价对应PE为12.4/10.9/9.8倍，我们认为原材料波动不影响公司产品结构升级长期向好态势，看好公司在原材料价格企稳下基本面有望触底反弹，维持“买入”评级。
    内销地产行业拖累暖通空调收入承压，外销保持良好增长态势
    分业务看，2026H1暖通空调实现收入223.5亿元（-5.7%），毛利率24.2%（-2.9pct），空调业务下滑主系国内地产行业低迷、家装渠道出货下滑所致，我们预计外销空调仍然保持较好增长态势，另外公司持续布局数据中心业务，2026H1收入同比增长130%，未来有望为公司收入增长提供新增量；冰洗实现收入173.8亿元（+12.9%），毛利率16.8%（-1.9pct），其中洗衣机表现靓眼，2026H1终端零售额同比增长22.7%，618期间电商销售规模同比增长59.3%；其他主营收入65.3亿元（-1.2%），毛利率16.5%（+0.7pct）。分地区看，2026H1公司境内实现收入248.8亿元（-1.5%），境外实现收入213.8亿元（+4.6%），其中欧洲白电收入同比增长20%，冰箱/洗衣机收入分别同比增长15%/39%；北美收入同比增长11%，冰箱/洗衣机收入分别同比增长29%/16%；东盟、亚太均实现较好增长。展望未来，我们认为2026H2内销基数降低及竞争趋缓下经营压力有望得到逐步释放，预计外销冰洗维持良好表现、空调持续修复下共同带动公司基本面触底反弹。
    2026Q2原材料波动毛利率承压，降本增效下期间费率优化
    2026H1公司综合毛利率20.5%（-1.0pct），铜价及塑料价格波动下毛利率明显承压，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/2.4%/3.3%/0.3%，同比分别-0.7/-0.1/-0.1/+0.2pct，数智化转型与供应链优化带动费用效率改善，综合影响下，2026H1销售净利率为5.3%（-0.8pct）。单季度看，2026Q2公司综合毛利率19.5%（-2.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/2.4%/3.4%/0.3%，同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.2pct，综合影响下，2026Q2销售净利率为3.9%（-1.7pct）。
    风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

外贸高增，运力扩张，H1强劲增长

兴通股份(603209)
    2026年8月18日，兴通股份发布2026年半年度报告，公司业绩强劲增长，外贸业务成为核心引擎。公司实现营收10.19亿元（同比+29.4%），归母净利润2.13亿元（同比+57.1%），扣非净利润1.63亿元（同比+23.1%）。其中，2026Q2公司实现营业收入5.51亿元，同比增长36.04%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长64.28%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长65.87%。
    经营分析
    1.外贸业务高速增长，主力公司业绩强劲增长。公司上半年境外业务实现收入5.58亿元，同比+68.37%，境外业务毛利率26.01%，同比+3.14pct，境外营收占比突破50%，成为公司经营的核心引擎。外贸业务的增长主要得益于：1）把握结构性机遇：中东地缘冲突导致全球化工品贸易路径重构，运距拉长。公司依托全球化布局，前瞻性调整航线，深耕欧洲美洲等高景气市场，充分受益。2）供给端缩紧：国际油运市场高景气，吸引部分油化两用摇摆运力回归油运，收紧了化学品运输的有效供给，优化了供需格局。3）客户与能力拓展：公司上半年拓展超30家境外能源化工客户，持续提升全球市场的商务服务能力。
    2.内贸业务企稳回升，龙头地位稳固。上半年在下游炼厂开工率受影响的背景下，公司通过优化客户与航线结构，实现国内营收4.61亿元，同比稳定增长1.00%，毛利率同比提升3.19pct至37.18%。公司与中石油、中石化、中海油等核心客户的合作签订长期运输协议或期租合同，锁定核心客户与货源，有效保障了公司的稳定经营。截至2026年6月底，公司拥有沿海省际运输化学品船舶22艘，运力规模25.82万载重吨，居国内领先地位。
    3.运力扩张有序推进，高端绿色船队构筑核心壁垒。截至2026H1，公司在营船舶40艘，总运力50.7万dwt；在建船舶13艘，总运力21.97万dwt，未来运力增幅高达43.35%。运力扩张聚焦外贸市场，13艘在建船舶中有12艘为外贸化学品船。公司化学品船队平均船龄仅约6.8年，不锈钢船舶占比高达76.5%，高端不锈钢船舶占比稳居行业前列，在EEXI、CII等环保新规趋严的背景下，年轻化、高端化、绿色化的船队将成为公司抢占市场先机、服务高端客户的核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    内贸企稳维持龙头地位，船队年轻化、高端化、绿色化，公司外贸业务打开巨大想象空间。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为1.254/1.389/1.581元，公司股票现价对应PE估值为10.75/9.70/8.53倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；国际业务经营缺乏经验风险；安全运营风险。

公司信息更新报告：手机中高端化驱动业绩高增，扩品类/移动互联高速成长

传音控股(688036)
    中高端化助力Q2业绩高增，扩品类/移动互联高速成长，维持“买入”评级08月18日，公司发布2026年半年报。（1）2026年上半年，公司实现营收354.31亿元，同比+21.85%；归母净利润17.73亿元，同比+46.22%；扣非归母净利润14.80亿元，同比+64.98%；销售毛利率22.63%，同比+2.54pcts；销售净利率5.17%，同比+0.90pcts。（2）2026年单二季度，公司实现营收192.31亿元，同比+19.65%，环比+18.71%；归母净利润10.73亿元，同比+48.47%，环比+53.21%；扣非归母净利润8.61亿元，同比+55.44%，环比+39.12%；毛利率23.16%，同比+2.40pcts，环比+1.16pcts；净利率5.67%，同比+1.04pcts，环比+1.09pcts。（3）2026年受存储等上游涨价影响，消费电子终端普遍承压，公司通过上调ASP的策略，实现盈利能力提升。我们认为，受益于ASP提升以及消费电子市场未来整体复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务加速推进逐步成长为公司第二增长曲线，AI助手等方面的布局助移动互联业务打开长期增长空间。因此，我们上调公司2026/2027/2028年盈利预测（原值为28.77/40.23/55.20亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为36.83/50.26/62.97亿元，当前股价对应PE为17.6/12.9/10.3倍，维持“买入”评级。
    新兴市场龙头地位稳固，应对存储涨价上调ASP，AI赋能推进品牌高端化公司持续巩固非洲、南亚等新兴市场龙头地位，依托三大品牌差异化定位覆盖细分市场。新兴市场部分国家经济发展水平较低，手机行业发展相对滞后，人均手机保有量及智能手机渗透率低于成熟市场，仍有从功能机向智能机的结构性升级需求，龙头份额稳固支撑业绩增长。2026年面对上游存储等元器件涨价，公司积极上调ASP推动收入同比增长；成本端受益于历史库存缓冲，成本上涨有所滞后，带动毛利率提升。公司将AI技术深度融入“研发-服务-生态”全链条，赋能影像与智能交互升级，打造“人机协同”数智化团队，驱动品牌向中高端跃迁。
    多元扩品类加速推进，布局AI智能助手Ella，智能终端与移动互联协同发展扩品类方面，公司坚持多品牌策略，深化数码配件、家用电器及储能等多元化布局，依托AI技术打造跨端协同与软硬融合能力，构建多端互联智能生态。移动互联方面，公司立足流量与数据平台，在巩固应用分发、工具与游戏生态的基础上，拓展生活服务与本地垂类内容，借助AI对产品设计与本地化运营提效，加速释放生态价值。公司推出智慧助手Ella以及AI智能体TECNO Ella Claw，持续推进系统全面AI化与Agent体验升级，多维度探索业务增长新路径。
    风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

公司深度报告：面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力

TCL科技(000100)
    面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力，维持“买入”评级
    TCL科技是国内半导体显示双龙头之一，通过TCL华星+TCL中环双主体运行半导体显示、新能源光伏与半导体材料等业务。随着（1）显示面板行业供需结构优化，大尺寸面板迎来利润释放，中小尺寸份额提高；（2）折旧退坡+资本开支收缩+优质少数股权收回等多重举措增厚利润；（2）光伏业务减亏等，公司未来业绩弹性十分显著。同时公司积极布局下一代先进封装材料玻璃基板。我们预计公司2026-2028年总营收分别为2109.3/2368.1/2618.9亿元，同比+14.6%/+12.3%/+10.6%，归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，同比+57.5%/+46.5%/+30.2%，对应EPS为0.34/0.50/0.65元，当前股价对应PE为15.3/10.5/8.0倍，相对可比公司估值水平显著较低，维持“买入”评级。
    半导体显示：大尺寸与中小尺寸双驱动，折旧退坡+回购少数股权释放利润
    （1）大尺寸面板：供给端：全球电视面板出货量近年基本持平，平均出货尺寸提高，结构升级已取代数量增长；存量产线有望出清，行业供给收缩趋势渐明。需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业稼动率自2025Q4以来维持在高位，行业有望进入供需紧平衡。全球电视平均尺寸从2016年42.7英寸升至2025年51.5英寸。测算表明，面板面积与尺寸呈平方关系，尺寸升级对面板需求的拉动具有显著放大效应。（2）中小尺寸面板：近年来日韩与中国台湾低世代中小尺寸LCD产能持续出清，推动供给向大陆龙头集中。公司中小尺寸显示业务近年实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。公司与小米、联想等国产消费电子龙头长期保持良好的供应合作关系，未来随着中国厂商市占率提升格局改善，净利率有望提升。（3）公司看点：公司显示业务设备折旧有望进入下降通道，同时资本支出收缩且连续三年下行，公司利润有望加速释放。2026年T9产线少数股权成功收购将增厚利润，未来仍然有多条产线少数股权具备收购以提高股东回报的空间。
    玻璃基板：战略布局玻璃基板产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点
    玻璃基板有望成为AI浪潮中下一代先进封装载板材料的重要选择。传统有机基板在大尺寸封装场景下热稳定性、翘曲和尺寸稳定性受限，硅中介层受限于高信号传输损耗、300mm晶圆尺寸和高成本等劣势，玻璃基板面板级封装面积利用率高，且多项物理性能具备竞争优势。公司依托TCL华星十余年玻璃精密加工积淀+天津普林PCB制造等业务线协同布局，已形成从玻璃基材加工到先进封装载板制造的完整技术储备链条，有望在玻璃基板产业化进程中获得新增长点。
    风险提示：面板价格大幅波动风险、国际贸易政策与关税不确定风险、玻璃基板技术商业化进程不及预期风险、行业竞争加剧风险。

益佩生商业化提速，二季度利润实现高增长

特宝生物(688278)
    2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，公司上半年实现收入18.37亿元，同比增长21.58%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长11.37%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长13.16%；分季度看，公司26Q2实现收入10.39亿元，同比增长24.07%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长26.96%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长32.97%。
    经营分析
    统筹推进学术推广与科普宣传，益佩生商业化进程全面提速。2025年12月，益佩生纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》，成为首批纳入国家医保目录的长效生长激素产品之一。公司统筹推进学术推广与科普宣传，加快产品商业化进程，持续释放产品商业化增长潜力。
    派格宾基石药物地位进一步深化，乙肝创新管线持续推进。亚太肝病学会发布《慢性乙型肝炎感染管理临床实践指南：2026年版》，明确推荐聚乙二醇干扰素作为慢乙肝一线治疗选择（A1级推荐），并首次推荐核苷经治、持续病毒抑制且HBsAg<1500IU/mL的患者可加用聚乙二醇干扰素治疗，以追求临床治愈。公司围绕高效阻断病毒复制、快速清除表面抗原、安全持久激活免疫三大关键路径构建创新管线。ACT201于2026年7月获批开展慢乙肝临床试验；ACT580（ALG-000184）达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗品种名单，管线临床转化持续加速。
    成功发行可转换公司债券，为加速创新与长远发展注入新动能。
    26年8月，公司向不特定对象发行可转换公司债券顺利完成发行，募集资金总额15.33亿元。募集资金到位后将加速推进公司产品适应症拓展与创新药物研发工作、全面提升公司研发与质量研究实力、扩大公司产能规模，推动形成“研发投入—成果转化—再投入”的良性循环，为公司进一步提升市场竞争力、产品渗透率及行业地位提供坚实保障，助力公司实现高质量、可持续的长远发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到引进ACT580费用化的潜在影响，我们下调26年盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.41（+20%）、16.50（+33%）、19.94（+21%）亿元，对应当前EPS分别为3.04元、4.04元、4.89元，对应当前P/E分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

主业企稳，创新加速

恩华药业(002262)
    8月18日，公司公告当日两款1类新药获国家药监局批准开展临床，这两款分子分别是：NH302注射液（外周选择性Kappa受体激动剂，镇痛）；NH130枸橼酸盐片（5-HT2A受体反向激动剂，治疗精神分裂及阿尔茨海默病精神病性障碍），同日两款一类新药进入临床体现公司加大资源推动创新转型。
    经营分析
    主业企稳。1）此前一天，公司发布26年半年报，26H1营收32.18亿元（同比+6.91%，下同），归母净利润7.41亿元（+5.74%），扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。2）公司于25H2受到核心麻醉产品之一的依托咪脂地方集采影响（25Q3广东联盟集采开标）、而导致业绩产生波动，但进入26年以来相关影响正逐步消除，25Q2-26Q2单季公司营收分别为14.99/14.61/14.40/16.10/16.08亿元，今年以来逐季营收改善明显。3）展望26H2，依托咪脂地方集采导致的去年下半年销售低基数，但随着公司麻醉产品羟瑞舒阿以及奥赛利定的放量，公司26H2营收有望回到快速增长轨道。创新加速。除今日披露两款创新分子外，1）公司目前共有20余个在研创新药项目，其中：提交上市申请项目1项（NH600001乳状注射液）；开展Ⅲ期临床研究项目1项（NHL35700片）；完成Ⅱ期临床研究项目3项（YH1910Z02注射液、NH102片、YH1910Z01鼻喷剂）；开展Ⅱ期临床研究项目1项（NH130片）；开展Ⅰ期临床研究项目8项（Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊、NH300231片、NH104片、枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)、NH601缓释胶囊）；获得临床试验通知书项目1项（NH601缓释胶囊）；其余项目均处于临床前研究阶段。2）公司还建立了一系列拥有差异化功能的国内领先技术平台，如积极探索人工智能技术，加快数智化研发能力建设，组建AI智能研发团队；如前瞻布局抗体-寡核苷酸偶联物（AOC）技术，探索AOC在罕见病、神经退行性疾病等领域应用潜力。
    盈利预测、估值与评级
    受到依托咪脂25年集采影响，我们适当下调公司26年收入预测，但随着创新药NH600001有望在26年底获批，并于27/28年放量，我们预计26/27/28年公司营业收入65.50/73.95/84.45亿元，同比增长10.81%/12.90%/14.20%，归母净利润11.66/13.11/15.94亿元，同比增长9.74%/13.01%/21.57%。维持“买入”评级。
    风险提示
    管制类精麻药品降价风险、新品销售不及预期风险、研发不及预期风险。

无源光器件高速增长，产品结构优化驱动盈利提升

天孚通信(300394)
    2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。2026H1公司实现毛利17.21亿元，同比增长38.05%，综合毛利率60.87%，同比提升10.08pct。
    经营分析
    AI算力需求持续旺盛，无源光器件高增成为收入及盈利增长核心驱动力。2026H1公司无源光器件实现收入15.30亿元，同比增长77.40%，毛利率71.90%，同比提升8.33pct；有源光器件实现收入12.60亿元，同比下降19.57%，毛利率47.03%，同比提升3.67pct。无源业务收入占比显著提升，叠加两类产品毛利率均同比改善，推动公司整体盈利能力明显增强。公司光互连元器件实现收入27.90亿元，同比增长14.87%，销量1.35亿个，同比增长6.48%，收入增速高于销量增速，反映产品价值量及结构持续优化。
    有源器件提产阶段性短期受限，全球产能布局持续完善。2026H1个别关键物料阶段性供应紧缺，对有源光器件提产形成较明显制约，对有源业务收入造成短期压制；与此同时，泰国生产基地无源及有源光器件均处于稳步提产阶段，江西生产基地二期生产大楼已交付使用。
    研发投入持续高增，前沿技术布局强化长期成长动能。2026H1公司研发投入1.95亿元，同比增长55.32%，研发费用率6.89%。公司持续推进高速光引擎、FAU等核心平台迭代，并布局CPO/NPO、硅光及薄膜铌酸锂等方向，产品已覆盖800G及1.6T光互连，技术与客户卡位优势持续强化。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入89.19亿元、138.60亿元、178.43亿元，同比增长72.73%、55.40%、28.74%；实现归母净利润36.67亿元、60.32亿元、79.82亿元，同比增长81.80%、64.49%、32.32%，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发风险；行业竞争加剧风险；美国FCC新规限制中国光模块出口的风险；汇率波动影响海外业务收益的风险

低压电器内资龙头，AIDC&出海打开成长空间

良信股份(002706)
    投资逻辑
    公司是低压电器内资龙头，海外数据中心市场有望快速突破；中长期固态断路器需求趋势明确，公司卡位领先打开成长天花板；传统主业受房地产拖累收敛，能源电力稳住增长中枢，拐点已至。增长极：数据中心下游需求旺盛，公司有望加速突破海外市场。
    1）行业：Bloomberg 预计硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026 年 CapEx 超 7000 亿美元，算力基础设施投建力度维持高位。国产品牌迎渗透机遇：①北美数据中心低压电器交付周期偏长（40-50 周）；②直流化趋势（内资优势）；③外资巨头布局整体供电方案，系统集成商等存在引入新供应商的内在动力。
    2）公司：26 年 7 月从框架断路器到终端微型断路器等多款新品通过 UL 认证，与维谛等海外客户合作多年，有望凭借性价比、交付、产品技术储备等综合优势加速突破海外数据中心市场，26H1 海外营收同比+75%，毛利率 52%，海外市场突破有望贡献显著利润弹性。
    固态断路器：800VDC 时代直流保护需求升级，公司产品布局领先。
    1）行业：AIDC 供电架构加速向 800VDC 演进，直流保护需求迫切。固态断路器通过功率半导体器件实现高速通断，可在微秒级时间尺度内切断故障电流，国内外企业加速布局，产业正处于从“研发试点”向“小批量应用及规模化落地”跨越的关键期。
    2）公司：23 年固态断路器样机小批量项目落地，26 年 6 月正式发布 3 款固态断路器产品（63A、160A、250A，适用于支线&末端场景）及 1 款混合固态断路器（630A）；客户端合作阳光电源、四方股份等核心 SST 整机厂，同时海外客户联合研发进展顺利。
    基本盘：新能源稳住增长，电网工控需求向上，地产拖累钝化。
    1）新能源：光伏风电相对稳健，储能贡献更高增长，预计 26 年全球新增装机同比+15%/8%/62%,公司国内能源电力领域份额 8.9%，行业第 1（格物致胜），受益行业增长；2）电网&工控：国内电网“十五五”投资超 5 万亿元，工控需求迎来新一轮景气上行周期；3）建筑：房地产拖累进一步收敛，智能家居带动需求结构转型。
    盈利预测、估值和评级
    预计 26-28 年公司实现归母净利润 3.4/4.4/5.9 亿元，同比增长28%/29%/36%。考虑 AIDC 及海外市场拓展贡献利润弹性，固态断路器业务打开成长空间，给予公司 27 年 35 倍 PE 估值，目标市值153 亿元，目标价 13.58 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外&新产品拓展不及预期、数字能源不景气、原材料价格上涨等

江苏金租2026年中报点评：规模和收入延续高增，动态股息率5%

江苏金租(600901)
    规模和收入延续高增，动态股息率5%
    2026H1营业收入/归母净利润为35.15/17.09亿元，同比+16.9%/+9.3%，整体符合我们预期；2026Q2营业收入/归母净利润为17.16/8.87亿元，同比+17.4%/+12.0%，环比-4.6%/+8.0%。2026H1年化加权平均ROE为13.28%，同比+0.60pct；权益乘数为7.07倍，较2026Q1提升0.28倍。考虑市场竞争，我们小幅下修2026-2028年归母净利润预测至36/39/43（调前36、40、44）亿元，同比+10%、+10%、+10%，当前股价对应PB为1.4/1.3/1.2倍。公司“厂商租赁+区域直销”模式持续支撑规模增长，资产端能力优秀且负债端受益于降息，利差有望维持高位，资产质量总体稳健，经营管理层年轻化带来持续增长动能。公司基本面穿越周期，股息率（2026E）5.0%，维持“买入”评级。
    规模延续高增，工业装备、现代服务和交通运输增长较快
    （1）2026Q2末融资租赁资产余额1761.16亿元，同比+18.9%、较年初+17.3%、环比+3.8%，规模保持较快增长。
    （2）公司“3+N”行业布局进一步深化。2026H1末清洁能源/交通运输/工业装备板块余额分别为461/408/240亿元，较年初+11%/+19%/+29%，合计占融资租赁资产余额的62.8%。工业装备、现代服务增长较快，民生保障板块低基数高增，行业多元布局，助力生息资产整体稳健增长。2026H1交通运输/清洁能源/工业装备板块收入分别为13.5/11.8/6.4亿元，同比+42.2%/+20.1%/+12.2%，三大核心板块继续支撑收入较快增长。
    利差同比微扩，负债端下降幅度大于资产端
    公司披露2026H1租赁业务利差为3.73%，同比+0.02pct，较2026Q1下降0.12pct。我们测算2026H1生息资产收益率为5.88%，同比-0.19pct、较2026Q1下降0.22pct；付息债务成本率为1.98%，同比-0.26pct、较2026Q1下降0.02pct；测算净利差为3.90%，同比+0.07pct、较2026Q1下降0.19pct。负债成本持续下降推动利差同比改善，环比较Q1下降主因季节性等原因。
    不良率保持稳定，拨备充足
    2026Q2末不良率为0.89%，环比提升0.01pct；关注率为2.03%，环比下降0.02pct。2026H1年化不良生成率为0.60%，同比小幅下降0.01pct；2026Q2单季年化不良生成率为0.43%，环比下降0.29pct。2026Q2末拨备率为3.53%，环比持平；拨备覆盖率为397.64%，环比下降3.42pct，风险抵补能力仍较充足。2026H1信用减值损失8.27亿元，同比+42.3%，主因规模投放高增非资产质量问题；2026Q2信用减值损失3.27亿元，同比+39.7%、环比-34.6%。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

2季度营收稳健增长，利润短期承压；关注新产能与直线运动部件兑现

贝斯特(300580)
    2季度营收保持稳健增长，盈利短期受成本及汇率因素扰动。2026上半年，公司实现营业收入7.92亿元，同比+10.6%；归母净利润1.46亿元，同比-1.5%。2季度营业收入4.06亿元，同比+10.7%，较Visible Alpha一致预期3.96亿元高2.5%；归母净利润0.73亿元，同比-7.5%，较一致预期0.80亿元低8.0%。2季度毛利率约32.4%，同比下降2.8ppts，主要受铜、铝及刀具等原材料价格上涨，以及安徽、宇华、泰国等新增产能转固后折旧及运营成本增加影响；销售、管理、研发及财务费用率合计约13.0%，同比提升0.9ppt，汇率波动亦对当期盈利形成一定扰动。
    传统汽零基本盘保持韧性，新能源及海外产能持续爬坡。2026上半年，汽车零部件业务收入7.29亿元，同比+9.2%，涡轮增压器业务主要受益于混动车、出口及商用车需求支撑。安徽贝斯特收入6,884.7万元，同比+231.8%，净亏损由去年同期468.2万元收窄至325.3万元，新能源产能释放及盈利改善趋势逐步显现；泰国倍永华收入63.2万元，目前处于产能爬坡及订单导入初期。我们预计，随着安徽基地新能源项目进一步放量及泰国本地化订单逐步落地，新产能有望继续贡献收入增量并改善盈利表现；公司预计泰国二期于2027年落成，海外本地化产能的逐步完善有望进一步提升公司对全球客户的配套能力及供应链韧性。
    直线运动部件商业化稳步推进，短期盈利调整不改成长逻辑。2026上半年，宇华精机实现收入约299万元，主要来自工业母机领域的丝杠和导轨；当前滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已应用于中国内地知名机床厂部分型号并取得批量交付订单，其中C0级滚珠丝杠副实现突破并获得客户首批订单；车用EMB滚珠丝杠仍处客户验证阶段。展望后续，除宇华订单兑现外，安徽贝斯特产能利用率及盈利改善、泰国基地海外订单爬坡亦是重要观察点。考虑2季度盈利低于预期及新增产能仍处爬坡阶段，我们将2026-28年营业收入预测分别下调2%至16.76/19.11/22.20亿元，同步调整归母净利润预测至3.10/3.90/4.77亿元。传统汽零基本盘保持稳健、直线运动部件及新产能有望逐步贡献增量，维持买入及目标价32.82元。

2026年半年报点评：短期利润承压，燃机与数据中心一体化打开成长空间

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年营收76.46亿元（同比+10.81%），归母净利11.96亿元（同比-3.65%），扣非归母净利11.40亿元（同比-7.37%）。单季度看，Q2营收43.56亿元（同比+3.4%，环比+32.4%），归母净利6.08亿元（同比-21.6%，环比+3.3%）。上半年公司呈现“增收不增利”格局，主要系中东地缘冲突导致部分油气工程项目交付延期、美元汇率波动产生汇兑损失、处置俄罗斯子公司光明能源，以及燃气轮机发电机组订单集中交付节点在2027年及以后等多重阶段性因素交织影响。
    多重因素致短期利润承压。上半年汇兑损失2.64亿元（去年同期收益0.81亿元），相较去年同期即减少利润约3.45亿元；剥离俄罗斯能源少贡献约1.43亿净利；中东部分交付后移；燃机大多集中在2027年交付。剔除汇兑后归母净利同比约+25%；全年剔除汇兑后收入与利润增速20%+指引不变。
    海外收入占比过半，装备毛利回升。26H1海外收入38.52亿元，占比50.38%（+16.9%），国内37.94亿元（+5.2%）。高端装备制造41.89亿元、毛利率39.82%（+1.54pp）；油气工程及技术服务24.88亿元（+20.2%）。新增订单100.46亿元，存量订单139.95亿元（+13.0%）；预付款项26.43亿元（较年初+141.6%），锁定燃机主机订单。
    燃机与AIDC打开第二成长曲线：2026年7月签署14.65亿美元（约99.50亿元人民币）燃机配套订单，计划2027年分批次交付，对2026年业绩无重大影响，目前已收到首笔预付款。为应对交付，公司国内工厂具备生产能力，北美布局本地化装配产能，迪拜生产及办公基地建设推进中，海内外产能可相互调节；供应链方面与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI Power等全球头部燃机企业深度合作，以“机头外采+快速集成交付”卡位供给瓶颈。公司自主研发微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，已实现数据中心“燃气发电+混合储能+固态变压器”一体化供电订单突破，未来将以燃气轮机和预制化模块化为切入点，向AIDC及电力能源一体化解决方案提供商迈进。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为38.75/68.13/89.19亿元，对应动态PE分别为40倍/23倍/17倍。公司燃机和AIDC业务有望开启第二增长曲线，27年盈利目标积极，给予30倍估值，目标价为199.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及AIDC订单交付不及预期风险；地缘冲突及汇率大幅波动风险。

公司事件点评报告：业绩持续出清，强化渠道动销

舍得酒业(600702)
    事件
    2026年8月18日，舍得酒业发布2026年半年报：2026H1总营收22.87亿元（同比-15%），归母净利润1.45亿元（同比-67%），扣非净利润1.32亿元（同比-70%）。其中2026Q2总营收8.06亿元（同比-28%），归母净利润-0.86亿元（同比-189%），扣非净利润-0.91亿元（同比-195%）。
    投资要点
    盈利短期承压，控量挺价促动销
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-4.5pct/-8.8pct至61.2%/51.8%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+4.5pct/+10pct至25.6%/33.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.9pct/-0.2pct至8.3%/10.7%，进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入。综合作用下，公司净利率2026H1/2026Q2分别同比-10.1pct/-19.6pct至6.2%/-11%。2026H1末合同负债1.61亿元，环比增加0.31亿元；销售商品、提供劳务收到现金23.84亿元，环比增加11.63亿元。
    普通酒表现较好，巩固基地市场
    产品端，2026H1中高档酒/普通酒产品营收分别为15.39/4.98亿元，分别同比-22%/+12%。区域端，2026H1省内/省外营收分别为7.6/12.77亿元，分别同比-3%/-22%。公司聚焦打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，提升在白酒逆周期整体抗风险能力。渠道方面，2026H1批发代理/电商渠道营收分别为16.39/3.98亿元，分别同比-21%/+18%，公司积极拓展互联网、要客、私域、KA等新渠道。经销商方面，2026H1末公司共有2453个经销商，净减少72个。
    盈利预测
    当前公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，进一步拉动渠道动销。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.84/1.03元，当前股价对应PE分别为50/43/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，食品安全风险，库存去化与动销恢复不及预期，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。

量价本协同驱动，低碳产能全面达产

天山铝业(002532)
    业绩简评
    2026年8月18日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收175.1亿元，同比+14.3%；归母净利润41.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润40.7亿元，同比+107.4%。单Q2实现营收90.7亿元，同比+22.5%、环比+7.4%；归母净利润19.6亿元，同比+90.9%、环比-11.7%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+102.4%、环比-15.1%。Q2利润环比回落，主要受所得税率调整及汇算清缴影响。
    经营分析
    低碳产能持续释放，铝价上涨与成本下降驱动业绩高增。26H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；全国氧化铝均价2724元/吨，同比-11.5%、环比+1.5%。电解铝生产成本同比-18%，自产铝锭毛利率47.63%，同比+24.08pct。
    量价本共振推动盈利能力显著提升，现金流与资产负债表同步改善。26H1公司实现毛利65.43亿元，同比+111.1%，毛利率37.36%，同比+17.14pct；Q2毛利率进一步提升至39.0%，同比+18.8pct、环比+3.4pct。H1归母净利率23.86%，同比+10.26pct；经营活动现金流净额40.15亿元，同比+22.4%。截至期末，公司资产负债率降至38.01%，较2025年末下降7.39pct；短期借款和长期借款合计约58.3亿元，较2025年末下降约30.1亿元。
    低碳改造全面达产，上游资源保障与海外一体化布局加速推进。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140万吨/年。资源端看，几内亚铝土矿已进入生产开采阶段并陆续发运回国，产能与运力仍在爬坡；广西铝土矿正推进选矿厂及运矿道路建设；印尼铝土矿逐步开展采矿作业。印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，分两期建设，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，有望进一步增强公司上游资源保障与海外增长动能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司扩产产能释放，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为354/359/364亿元，归母净利润分别为90.99/97.33/102.81亿元，对应EPS分别为1.97/2.10/2.22元。当前股价对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    氧化铝价格波动影响盈利、所得税变动冲击净利润、宏观经济不及预期风险。

公司信息更新报告：跨境电商业绩高增，AI赋能下盈利改善持续兑现

吉宏股份(002803)
    2026H1收入同比增长15.5%，归母净利润同比增长33.5%
    公司发布半年报：2026H1实现营收37.36亿元（同比+15.5%，下同）、归母净利润1.58亿元（+33.5%），单2026Q2实现营收19.32亿元（+10.0%）、归母净利润0.85亿元（+44.8%）。我们认为，AI数智化持续驱动跨境电商提效增利，叠加包装业务海外产能逐步落地，有望打开公司成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.60/4.42/5.33亿元，对应EPS为0.79/0.97/1.16元，当前股价对应PE为25.0/20.3/16.9倍，维持“买入”评级。
    跨境社交电商盈利能力显著提升，包装业务收入稳健增长
    分业务看，（1）跨境社交电商：2026H1实现营收24.51亿元（+15.8%）、毛利率63.0%（+1.6pct）、归母净利润1.00亿元（+80.9%），2026H1公司持续深耕东北
    亚、欧洲等市场，一方面依托AI数智化能力持续提升选品、内容生成、广告投放及客服等全流程运营效率；另一方面推进电商合伙人计划，将成熟的“技术+运营”能力模块化、产品化，提升跨区域复制效率。（2）包装：2026H1实现营收12.83亿元（+15.0%）、毛利率17.4%（-2.1pct）、归母净利润0.52亿元（-31.6%），其中食品包装收入3.17亿元（+31.9%）；利润同比下降主要系原材料价格上涨、竞争加剧及新建基地尚处投入期。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率47.3%（+0.4pct），同比稳步提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为33.4%（-2.7pct）/3.7%（+0.1pct）/2.0%（-0.1pct），AI赋能下营销费用率改善明显。
    AI持续赋能跨境电商智能化升级，品牌化打开长期成长空间
    （1）AI能力由工具化向平台化升级：公司将“Giikin”升级为“Giikin AI+”全域智能运营平台，通过多AI Agent覆盖选品、内容、投放及客服等核心环节，持续提升运营效率；（2）自主品牌建设持续深化：公司依托多年积累的营销数据及“数据+智能算法”能力，加快多层次品牌矩阵建设，并通过海外社交平台、多渠道推广等方式强化品牌认知，推动跨区域业务复制，打开长期成长空间。
    风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

业绩落于预告中枢，电商稳步增长

舍得酒业(600702)
    2026年8月18日，公司披露2026年中报，期内实现营收22.9亿元，同比-15.3%；归母净利1.5亿元，同比-67.3%。26Q2实现营收8.1亿元，同比-28.4%；归母净利-0.9亿元，录得亏损。此前公司已披露业绩预告，利润贴近预告中枢。
    经营分析
    营收分产品拆分：26H1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收15.4/5.0/2.5亿元，同比分别-22%/+12%/-12%；26Q2分别实现营收4.9/2.0/1.2亿元，同比-34%/-14%/-21%。夜郎古26H1实现营收0.68亿元，同比-18%，实现净利-0.1亿元、亏损同比收窄。公司产品结构仍有所走弱，26Q2毛利率同比-8.8pct至51.8%。
    酒类营收拆分：1）分区域来看，26H1省内/省外分别实现营收7.6/12.8亿元，同比-3%/-22%；26Q2分别实现营收2.4/4.5亿元，同比-18%/-34%。2）分渠道来看，26H1电商/批发分别实现营收4.0/16.4亿元，同比+18%/-21%；26Q2分别实现营收1.6/5.2亿元，同比+25%/-38%，26Q2电商占酒类营收比重升至24%。3）26Q2公司新增86家经销商，退出142家，净减少56家，26H1末留存2453家。
    报表结构拆分：1）26Q2公司归母净利率同比-19.4pct至-10.7%，其中毛利率同比-8.8pct，销售费用率+10pct，税金及附加占比+4.4pct。26H1销售费用同比+2.5%，其中广宣及促销费用+25%、职工薪酬-12%。2）26H1末合同负债余额1.6亿元，环比+0.3亿元，26Q2营收+△合同负债口径同比-22%；26Q2销售收现11.6亿元，同比+1%，现金流微增主要系票据等应收款环比降低、形成当期现金流入。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司收入分别为42.1/44.1/47.5亿元，同比分别-4.8%/4.8%/+7.8%；归母净利润分别为0.1/1.2/2.7亿元，同比分别-95%/+947%/+134%，对应EPS为0.03/0.35/0.83元，对应PE分别为1069/102/43.6X，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

境外业务高增，26H1归母净利同比+68%

南华期货(603093)
    2026年8月17日，南华期货披露半年报。2026年上半年公司实现营业总收入8.79亿元、归母净利润3.88亿元，同比分别增长48.18%、67.91%；单季度维度，2026Q2单季实现归母净利润1.84亿元，同比增长26.14%，环比下降10.36%；加权平均ROE达6.76%，同比提升1.25pct，净资产盈利能力稳步改善。
    1）期货经纪业务高增，客户权益持续夯实：2026H1公司实现期货经纪业务收入3.01亿元，同比+58%，预计主要受益于客户规模扩容与交易费率企稳回升。行业层面，据中期协披露，2026H1全国期货及期权市场累计成交量51.05亿手、成交额482.70万亿元，同比分别+25.23%、+42.08%，市场交投活跃度持续回暖。截至2026H1末，公司境内期货经纪业务客户权益规模为432.25亿元，较上年末+10.88%。
    2）资管与财富管理稳步推进：2026H1公司实现财富管理业务收入0.38亿元，同比+39%。截至2026年6月末，子公司南华基金存续公募基金规模182.62亿元，较上年末小幅回落5%；公司整体资产管理业务规模32.59亿元，较上年末大幅增长201%。
    3）风险管理业务短期承压，场外衍生品增长动能充足：2026H1公司实现风险管理业务收入0.13亿元，同比-72%，业务收入下滑预计主要受业务结构主动优化影响。长期来看，随着实体企业风险管理需求持续释放，场外衍生品业务有望成为境内业务核心增长点；2026年上半年公司新增场外衍生品业务名义本金390.28亿元，同比增长23%。
    4）境外金融服务为核心增长引擎：2026H1公司实现境外金融服务业务收入5.22亿元，同比+60%，营收占比进一步提升至59%。截至2026年6月末，公司境外经纪业务客户权益总规模335.60亿港币，较上年末+44%；境外资产管理业务总规模82.33亿港币，较上年末+71%。公司依托稀缺的全球清算牌照优势，持续完善全球布局，目前已获得全球20个主流交易所会员资格、15个清算会员资格，覆盖东南亚、北美、欧洲核心大宗商品交易市场。
    盈利预测、估值与评级
    境外业务凭借健全的全球清算体系与稀缺牌照优势，叠加资本补充助力，将持续推动境外客户权益与收入规模扩张。我们调整2026-2028年公司归母净利预测至7.41、8.13和9.65亿元，分别同比+52%、+10%和+19%，对应26E10xPE估值，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。

硅基微显示背板加速放量，X线全影像链核心部件平台化优势显现

奕瑞科技(688301)
    业绩保持高速增长，新业务放量驱动收入端显著提速
    2026年上半年，公司实现营业收入16.71亿元，同比增长56.66%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长21.25%；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增长14.79%，整体业绩延续快速增长态势。收入端高增长主要受益于硅基微显示背板业务规模化放量，以及传统X线核心部件、工业检测和综合解决方案业务稳健增长。公司持续强化研发投入，26H1研发费用同比增长48.51%至2.29亿元。公司经营活动现金流量净额为3.78亿元，同比下降53.75%，主要系上年同期收到客户大额履约保证金形成高基数，剔除该影响后经营现金流总体保持良好。
    硅基微显示背板进入加速兑现期，第二增长曲线确立
    公司依托在CMOS传感器、晶圆级制造及光电转换领域积累的底层技术能力，顺利拓展硅基微显示背板业务，产品主要应用于AI眼镜、AR/VR头显及无人机FPV等智能终端。26H1，该业务实现营业收入约3.5亿元，其中一季度收入约1.1亿元，26Q2环比增长翻倍以上，显示合肥工厂产能爬坡和客户交付进程持续提速。公司通过与全球硅基OLED头部厂商视涯科技深度合作，持续切入下游头部消费电子客户供应链，订单可见度和客户黏性较强。伴随AI眼镜及VR终端渗透率提升，硅基OLED微显示市场有望进入快速扩容阶段，公司作为核心背板供应商，有望充分受益于行业增长和国产供应链份额提升。
    工业检测解决方案多点突破，AI产业链打开增量空间
    针对高速覆铜板背钻、先进封装内部缺陷等高精度检测场景，公司已推出平面CT等工业检测解决方案，并进入胜宏科技、鹏鼎控股等头部客户送样验证阶段，有望加快高端工业检测设备及核心部件的国产替代。26H1，公司工业微焦点射线源出货量接近1300台，同比增长超过70%，充分体现公司在亚微米级微焦点射线源领域的技术和市场竞争力。同期，公司综合解决方案业务实现收入近1.2亿元，同比增长超过90%，工业解决方案成为主要增长动力。当前PCB及先进封装检测仍处于客户验证和导入初期，锂电池、储能等传统工业检测需求已实现较快增长，为后续电子制造领域的规模化拓展奠定良好基础。
    盈利预测与估值
    预计预计公司2026-2028年营业收入分别为34.51/44.83/55.92亿元，归母净利润分别为8.19/10.53/13.14亿元，EPS分别为2.61/3.36/4.19元，当前股价对应PE分别为38.2/29.7/23.8倍。
    风险提示
    新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。

公司信息更新报告：Q2业绩延续增长，珠海基地净利高增，锦州康泰量利齐升

利安隆(300596)
    Q2业绩延续同环比增长，抗老化助剂、润滑油添加剂盈利提升
    公司发布2026年中报，实现营收33.9亿元，同比+13.2%；归母净利润2.97亿元，同比+23.2%。其中Q2营收17.97亿元，同比+18.7%、环比+12.9%；归母净利润1.65亿元，同比+24%、环比+25.2%，Q2业绩延续同环比增长，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润6.57、7.43、8.27亿元，EPS分别为2.86、3.23、3.60元/股，当前股价对应PE为15.2、13.5、12.1倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学业务，同时推进聚酰亚胺PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    珠海基地净利高增，锦州康泰量利齐升，生命科学、电子材料业务进展顺利分业务看，2026上半年，公司抗老化助剂、润滑油添加剂实现营收26.56、7.07亿元，同比+12.64%、+14.27%；出货量为7.72、3.58万吨，同比+17.81%、+4.78%；我们测算价格34,399、19,741元/吨，同比-4.39%、+9.06%；毛利率25.86%、15.67%，同比+2.21、+2.19pcts，上半年地缘扰动导致原材料价格波动较大，公司两大主营业务出货量保持增长、毛利率稳步提升，彰显盈利韧性。从子公司看，2026上半年利安隆珠海、锦州康泰实现营收6.88、7.40亿元，同比+23.77%、+15.77%；净利润6,015、6,050万元，同比扭亏为盈、+33.7%，珠海基地运营平稳、净利高增，锦州康泰润滑油添加剂业务量利齐升。此外，公司生命材料业务围绕生物砌块、动物营养两大赛道布局，生物砌块已完成与行业一流产品的对标工作，有望于2026年度实现盈亏平衡；动物营养业务将于2026下半年向规模化养殖客户投放批量产品。公司聚酰亚胺PI等电子材料业务进展顺利，在宜兴建设的生产基地和研发中心预计2027年投入运营，推动境内外双研发中心、双产业基地布局；与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，随着AI产业基建需求端提速，公司电子材料的国产替代准入认证在上半年持续推进并取得实质进展。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

收入与订单双增，海外战略逐步进入收获期

海油工程(600583)
    事件：2026年8月17日，海油工程发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司营业收入123.84亿元，同比上涨9.42%；归母净利润10.91亿元，同比下降0.64%；扣非后净利润8.80亿元，同比下降8.28%；经营性净现金流15.61亿元，同比下降30.11%。
    2026年第二季度，公司单季度营业收入73.89亿元，同比上涨19%，环比上涨48%；单季度归母净利润6.53亿元，同比上涨17%，环比上涨49%；单季度扣非后净利润5.17亿元，同比上涨7%，环比上涨42%。
    点评：
    公司收入增长及非主营业务收益对利润形成拉动。公司上半年实现营业收入123.84亿元，同比增长10.66亿元（增幅9.42%），主要得益于收入结构优化及市场化增收能力增强。但营业成本同比增加10.64亿元（增幅11.22%），高于营收增幅，主因业务扩张及人工成本计提规则变更；同时销售费用（+40.56%）、管理费用（+14.19%）、研发费用（+15.82%，主要是深水水下系统等核心技术领域投入增加）及财务费用（+0.26亿元）均同比增加，信用及资产减值损失合计扩大0.25亿元，进一步侵蚀利润。不过，其他收益（+0.87亿元，增幅409.15%）、公允价值变动收益（+0.20亿元，增幅40.84%）及投资收益的增长，有效对冲了成本费用对利润的拖累，最终推动利润总额实现小幅上升。
    从利润率看，公司上半年毛利率为14.87%，同比下滑1.38个百分点；净利率为8.99%，同比下滑0.94个百分点。毛利率下滑主要受成本增速高于收入增速影响；而净利率的下滑，则进一步受到青岛子公司业绩影响，其上半年净利润仅0.33亿元，同比下降81.35%（上年同期1.77亿元），主因部分项目变更商务谈判尚未完成，对应收益未能在本期确认。
    此外，沙特子公司上半年实现净利润0.2亿元，较上年同期（-1.37亿元）增长115.32%，成功扭亏为盈，主要得益于公司持续加强精细化管理、优化工期。
    二季度业绩明显改善。对于2026Q2，公司营业收入与归母净利润分别实现了同环比增长，同时毛利率实现了环比改善（Q2为14.97%，Q1为14.73%），我们认为主要是公司工作量增加以及业务结构优化（海外订单逐步贡献业绩以及海上安装工作量明显提升）带来的，同时充裕的在手订单以及公司在水下系统等方面的研发投入也为后续收入增长提供了有力支撑。
    公司Q2海上安装工作量明显提升。上半年公司钢材加工量17.92万吨，同比-5.44%，投入船天1.15万天，同比+0.88%。其中，公司Q2完成钢材加工量9.36万吨，同比+17.29%，环比+9.35%；投入0.69万船天，同比+25.45%，环比+50%。海外方面，卡塔尔RUYA EPCI09项目成功完成膨胀弯装船作业，卡塔尔NFPS COMP5项目顺利开工，沙特CRPO149项目海上主体作业全部完成，PIC四期开发项目MEG模块项目三层结构总装顺利完成。
    在手订单维持高水平。公司上半年实现市场承揽额211.85亿元，同比增长75.5%，在手订单总额达733亿元，同比增长80.1%。主要贡献来自卡塔尔能源液化天然气公司NFPS COMP5项目（与Saipem公司联合中标，总合同金额约40亿美元，公司份额逾8亿美元，2026年5月底正式签订）。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.09、26.07和28.10亿元，同比增速分别为10.8%、12.9%、7.8%，EPS（摊薄）分别为0.52、0.59和0.64元/股，按照2026年8月18日收盘价对应的PE分别为11.53、10.21和9.47倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和海外市场扩展，2026-2028年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

哈尔斯：增长稳健、盈利边际修复，H2经营弹性可期

哈尔斯(002615)
    事件：公司发布2026中报。26H1实现收入17.73亿元（同比+12.8%），归母净利润0.49亿元（同比-46.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-48.3%）；26Q2实现收入9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-4.5%）。
    点评：收入端稳健增长，我们预计内销品牌表现更优，外销核心客户群体进入补库周期、增速优异。盈利方面，根据我们测算，还原汇兑损失、资产&信用减值后，单Q2归母净利润达0.73亿元（同比+21.0%），我们预计盈利能力修复主要系费用管控优化、泰国规模效应&降本措施持续落地（25年亏损0.43亿元，26H1剔除汇兑后亏损637万元）。
    外销客户进入补库周期，增长有望延续。26H1公司外销实现收入15.3亿元（同比+12.4%），毛利率为25.9%（环比+4.6pct）。结合公司海外客户情况来看，YETI补库逻辑已在逐步兑现，其Q2末存货达3.6亿美元（同比+5%），24Q4以来存货首次实现正增长，且伴随基数走弱，26H2存货绝对值有望保持较优增长。我们认为其余北美品牌客户25年库存波动或与YETI类似，行业或将延续补库。此外，公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，26H1非美业务订单同比增长，亚太、欧洲、南美等区域批量落地多家千万级优质客户，第二梯队客户增长显著。我们预计公司整体外销H2同比有望增长提速。
    内销多渠道同步发力，费用端有望持续优化。26H1公司内销实现收入2.39亿元（同比+16.0%，境内主营同比+24.2%），毛利率为30.6%（环比+4.3pct）。1）线上：产品结构升级成效显著，钛杯等高毛利新品有效带动高客单价产品占比上行；部分品类做到天猫平台同类目首发即登顶，产品力获得市场验证；2）线下：公司抢抓即时零售风口（26H1新增门店超200家），积极布局京东秒送、淘宝闪购等平台，同时成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道，品牌势能持续提升，整体费用使用效率持续改善，且新品优化产品结构、推动毛利率成功改善。
    盈利拐点显现，利润率逐季修复。26Q2公司毛利率为27.19%（同比-1.57pct、环比+1.48pct），归母净利率为4.86%（同比-0.90pct、环比+4.71pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为20.36%（同比+0.03pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.00%/3.78%/7.37%/1.21%（同比分别-0.75/-0.49/-0.06/+1.34pct），剔除汇兑波动后、整体费用率优化显著。
    经营现金流转正，营运能力稳步改善。26Q2经营性现金流净额为0.37亿元（同比+0.14亿元），较Q1显著改善；存货/应收/应付周转天数分别为90.2/36.8/118.7天（同比-4.1/-6.4/+2.8天）。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.3、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为16.1X、9.5X、7.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期