2024年三季报点评：Q3扣非业绩增速223%，“云服务+人工智能+数据要素”驱动成长

云赛智联(600602)
    事件:
    10月26日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收40.12亿元，同比+8.25%；归母净利润1.58亿元，同比+1.22%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+39.45%2024Q3，公司营收11.22亿元，同比-7.13%；归母净利润为0.45亿元，同比-28.95%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比+223.46%
    投资要点:
    深入发展主营业务，有望受益“数字经济”持续发展
    公司持续专注云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品等三大板块。2024Q3，公司扣非后归母净利润增速较高，主要系2023Q3公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
    9月19日，国家发改委表示，持续推进新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局，促进先进制造业和现代服务业、实体经济和数字经济深度融合；4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
    2024Q3毛利率同比+2.58pct，成本费用持续优化
    公司整体盈利能力较为稳健，Q3毛利率有所提升。2024年前三季度，公司销售毛利率为19.59%，同比+0.77pct；销售净利率4.17%，同比-0.54pct。2024Q3，公司销售毛利率为21.72%，同比+2.58pct，环比+2.51pct；销售净利率4.07%，同比-2.31pct，环比-0.22pct。
    公司费用管控成效显现。2024Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为4.78%/4.70%/7.16%，同比-0.54/-0.42/+0.28pct。2024Q3，公司的销售/管理/研发费用率6.37%/5.99%/7.82%，同比+0.73/+0.28/+0.81pct；其中研发费用为0.88亿元、同比+3.47%。
    探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展
    探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：9月13日，公司表示松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，目前正在进行设备安装，争取年内投入使用；2）算力平台服务：公司参股投资上海智能算力科技有限公司各项工作正按计划正常推进中，公司将大力支持参股企业发展，打造自主智能算力产业生态。我们认为，未来公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益。
    10月25日，国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，后续拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记、公共数据授权运营等方面的7份政策文件，促进数据“供得出、流得动、用得好、保安全”。2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加
    速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.32/2.85/3.61亿元，EPS为0.17/0.21/0.26元/股，当前股价对应PE为88.13/71.78/56.75X，维持“增持”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2024年三季报点评：Q3稳健向好，龙头实力彰显

海天味业(603288)
    事件:
    2024年10月28日，海天味业发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入203.99亿元，同比+9.38%；归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比+11.14%。2024Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比+9.83%；归母净利润13.6亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.89亿元，同比+9.11%。
    投资要点:
    全品类增势良好，渠道改革成效持续兑现。2024Q3酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收30.75/5.83/11.05/10.19亿元，分别同比增长8.72%/10.17%/7.83%/15.08%，全品类延续增长趋势，其中主要品类酱油、蚝油增长环比提速，我们认为主要系双节拉动餐饮消费，同时公司在餐饮端市场份额较高；同时受益于2024年以来行业C端景气度回暖，调味酱及其他品类实现高增。渠道端，线下基本盘通过多项改革措施增速持续回升，2024Q3同比+8.12%，实现营收54.45亿元，经销商数量净增48家达6672家，同时公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量，2024Q3线上实现营收3.36亿元，同比+45.42%。分区域看，2024Q3东部及南部基地市场实现分别增长19.94%/7.82%，预计市场份额有所回升。
    毛利率上行，费用控制稳健。2024Q3公司毛利率为36.61%，同比+2.07pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.58%/2.42%/-1.11%，销售及管理费用率同比基本持平。公司2024Q3加强了综艺广告投放的基础上销售费用率仍维持稳定，费效比提升显著，最终单季度归母净利率录得21.81%，同比+0.13pct。
    龙头实力彰显，新任管理层助力长期发展。调味品行业进入存量竞
    争时代，公司本轮调整较早，2024年以来渠道改革效果逐步显现，同时新品类借助渠道优势发展迅速。2024年9月公司管理层顺利换届，新任董事长程雪女士1992年加入海天味业，对行业及公司经营具有深刻理解，副总裁及以上级别管理层中50%以上为80后，将为
    公司注入更多年轻活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。
    盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.49亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为40/37/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。
   

北交所信息更新：拓展飞行汽车、机器人新兴领域，2024前三季度营收+8%

威贸电子(833346)
    2024前三季度实现营收1.88亿元、归母净利润3,060.11万元
    威贸电子2024前三季度实现营业收入1.88亿元（+8.11%），归母净利润3,060.11万元（+7.20%），毛利率为30.50%，同比增长0.55pcts。净利率为16.35%。2024Q3公司业绩略低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为45/55/68百万元（原48/58/71百万元），EPS分别为0.56/0.69/0.84元，当前股价对应P/E分别为52.2/42.7/34.8倍，我们看好公司在新兴领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，维持“增持”评级。
    家电类业务近两年保持较高增长，拓展飞行汽车、机器人等新兴领域的业务公司家电类业务近两年保持较高增长，主要产品包括电熨斗、吸尘器、扫地机器人等各类小家电的线束组件和注塑集成件，近年来也开发了商用及家用咖啡机等新的产品线。公司家电领域客户的主要销售区域是欧美市场，未来几年欧美小家电市场增长有较好的预期，有望为公司业绩带来相应增长。公司在持续拓展飞行汽车、机器人等新兴领域的业务。飞行汽车方面，小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目处于小批量试产阶段，后续预计会根据客户的需求和进度推进量产交付。工业机器人方面，公司目前的线束组件项目主要应用于协作机器人，该类机器人用途十分广泛，尤其是在制造企业中有助于大幅提高生产效率。
    汽车电子线束产品年产值超600亿人民币，家电国内市场回升
    行业方面，在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2,000元，某些高端车型则更高。2023年中国汽车产量为3,016.1万辆，以单车线束2,000元的价格估计，中国汽车电子的线束产品的年产值将超过600亿人民币。家电领域方面，2023年家电国内市场小幅回升，出口保持增长。国内市场家电零售额7,736亿元，同比增长1.7%。出口方面，对美国出口收紧，但与东盟、俄罗斯、非洲等新兴市场的贸易联系更加紧密，海关总署数据显示，2023年家用电器出口额6,174亿元，同比增长9.9%。根据GfK中怡康测算，2024年中国纯家电零售市场规模将达到8699亿元，其中洗衣机和厨房大电板块将保持稳步增长。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

在手订单再创新高，配电龙头出海加速

三星医疗(601567)
    核心观点
    前三季度净利润同比+22%，电力设备与医疗业务收入增速均超20%。前三季度公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；扣非净利润17.48亿元，同比+31.32%。前三季度公司销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率17.47%，同比-0.51pct。前三季度，公司智能配用电收入同比增长26.54%，医疗服务收入同比增长21.73%。
    三季度扣非净利润同比+30%，毛利率再创新高。三季度公司实现营收34.36亿元，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润6.66亿元，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润6.70亿元，同比+30.03%，环比-4.66%。三季度公司毛利率39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct，净利率19.46%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。
    公司是国内配电变压器龙头，多重因素驱动配网投资放量。2023年公司控股子公司宁波奥克斯在两网配电变压器招标市场份额均位列第一。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。
    实现欧洲、美洲配网订单突破，配电出海成长性可期。继2023年首次突破中东市场后，公司上半年公司在欧洲市场获得配电首单，中标希腊4.66亿元变压器项目，8月公司在美洲市场获得配电首单，中标墨西哥0.79亿元变压器项目。公司充分复用海外用电业务销售体系，依托巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，未来配电出海成长性可期。
    在手订单再创新高，海外配电订单达9.6亿元。截至三季度末，公司在手订单156.20亿元，同比+35.18%，其中国内在手订单93.74亿元，同比+35.10%，海外在手订单62.46亿元，同比+35.30%。海外配电在手订单9.62亿元，同比+272.51%，配电占海外订单比重达15%。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹

东方电缆(603606)
    核心观点
    前三季度收入增长25%，净利润增长13%。前三季度公司实现营收66.99亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32亿元，同比+13.41%；扣非净利润7.93亿元，同比-0.96%。前三季度公司销售毛利率22.16%，同比-4.06pct；净利率13.91%，同比-1.45pct。
    三季度业绩同比大幅增长，计提减值合计0.85亿元。三季度公司实现营收26.31亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿元，同比+40.28%，环比-24.36%。三季度公司毛利率21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct，净利率10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。三季度公司计提资产+信用减值损失0.85亿元。
    公司中标帆石一首回500kV主缆，未来半年订单有望实现较快增长。截至2024年10月18日，公司在手订单中海缆系统29.49亿元，海洋工程13.97亿元。近期公司陆续中标广东帆石一500kV首回主缆（中标价9.33亿元）和福建连江外海66kV阵列缆（中标价2.16亿元）。根据国内海风项目推进节奏，我们预计未来半年海风进入招标窗口期，其中浙江、粤西项目储备丰富，公司作为本土优势企业有望充分受益。
    海风开工放量可期，2025年新增装机有望达14GW。2022-2024年受多重因素影响，我国海上风电新增装机保持低位；2023年以来各省海风项目前期工作稳步推进，项目资源储备丰富，未来半年有望陆续启动招标和开工。我们预计，2025年全国海风新增装机容量有望达到14GW，同比增长75%。
    欧洲海缆供给吃紧，国内海缆龙头有望受益。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和。2017年以来，包括公司在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货，而公司是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。
    风险提示：国内海风招标开工节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长19%，费用提前计提导致净利率下降

伟星股份(002003)
    核心观点
    第三季度收入增长19%，毛利率同环比提升。2024年第三季度公司收入同比增长19.3%至12.8亿元，在去年三季度基数已有所上升的基础上，公司收入仍保持较快的高双位数增长；基于高毛利产品占比提升、产能利用率提升、以及智能制造、数字化转型升级效果显现，毛利率同比提升2.1百分点、环比提升0.5百分点至44.3%，达到历史较高水平；受销售及管理费用率提升影响，扣非归母净利润增速低于收入增速，同比增长2.6%至2.1亿元；主要由于资产处置收益较去年同期减少，占收入比例同比-2.1百分点，归母净利润同比-9.9%至2.1亿元。
    由于绩效奖金提前计提致扣非净利率承压。第三季度销售和管理费用分别同比增长50.6%和66.6%，销售费用率同比+1.8百分点至8.6%，管理费用率同比+3.2百分点至11.3%，扣非归母净利率同比-2.7百分点至16.2%。销售及管理费用率大幅增长主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；今年前三季度因奖金计提方式原因销售费用和管理费用分别同比增加4989.1/3942.4万元，若将奖金计提金额以及资产处置收益影响剔除，前三季度净利润增长接近40%（实际增长为17%）；进而四季度费用率有望下降、净利率预计同比有较好改善。
    营运效率提升、经营性现金流增长，资本开支增加。第三季度营业效率提升，存货周转天数同比-8天至86天，应收周转天数同比-2天至39天。经营活动现金流净额同比增长46.7%至3.5亿元。资本开支同比增长148.8%至2.0亿元，主要用于产能建设、技术改造等募投项目。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。2024年前三季度公司展现出领先行业的良好增长势头，订单增速和盈利水平均超出市场预期。基于第三季度超预期的业绩表现，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为7.1/8.0/8.7亿元（2024年前值为6.7/7.5/8.3亿元），同比增长27.0%/13.1%/8.5%；基于盈利预测上调，上调目标价至14.5-15.1元（此前为12.7-13.3元），对应2024年24-25x PE，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长24%，AI应用场景和数据资源丰富

天娱数科(002354)
    核心观点
    第三季度收入恢复增长，毛利率由于直播平台返点政策变动下降。前三季度公司收入12.0亿元，同比下降11.5%，主要由于公司的抖音电商代运营业务带来收入增量；归母净利润-858.2万元，同比下降163.3%；单三季度来看，公司收入4.4亿元，同比增长23.6%；归母净利润-190.3万元，同比下降279.2%。第三季度毛利率18.4%，同比下降10.9个百分点，主要由于电竞业务占比下降、抖音等直播平台返点下降；费用率整体下降8.0个百分点至17.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.3%/8.7%/-0.3%/2.8%，分别同比-3.0/-4.4/+0.3/-0.9个百分点。
    移动应用分发业务国内海外齐发力，用户数持续提升。移动应用分发业务为公司主要利润来源，发展稳中向好。2024上半年移动应用分发平台新增用户1252万，总注册用户达3.24亿，平台服务移动应用数量超6000个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。海外移动应用分发平台3u tools总注册用户数达2737万人，报告期内新增用户数488万人，月活跃用户数208万人。AIGC进一步商业化变现，数据资源储备丰富。1）AIGC方面，目前公司的智者千问大模型已完成网信办生成式人工智能服务备案，2024年上半年平台累计生产脚本素材超2.3万条，其中AI生成有效脚本超5000条（占比23.3%）、生成视频超17.8万支（占比17.6%）、AI互动超113.2万条（占比80.7%）。AI数字人方面，公司先后在山西、广西、陕西、甘肃等地打造智慧文旅品牌数字代言人。2）数据资源方面，公司积累营销视频素材约400万条，目前拥有超80万组3D数据、35万组多模态数据，数据资源丰富。中共中央办公厅、国务院办公厅10月9日印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提出到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业。10月17日公司的3D具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成登记，有望为公司带来收入增量。
    风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。投资建议：看好AIGC对公司业务的多维度赋能和数据资源变现可能，维持“优于大市”评级。由于公司上半年产生较多投资亏损和营业外支出，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别为-0.09/0.63/0.81亿（原24-25年为1.8/2.5亿），同比增速99%/790%/29%；摊薄EPS=-0.01/0.04/0.05元，当前股价对应同期PE=-628/91/71x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC赋能内容生产与数字人商业价值放大，如果经济回暖业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比增长4.63%，盈利受到短期因素扰动

安井食品(603345)
    核心观点
    公司第三季度收入同比增长4.63%。安井食品2024前三季度实现营业总收入110.77亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比减少2.46%；2024第三季度实现营业总收入35.33亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润2.44亿元，同比减少36.76%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比减少30.90%。
    菜肴产品保持较好增速，新零售渠道客户不断拓展。（1）分产品看，2024Q3米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-9%/-0.1%/+24%，菜肴产品得益于新品势能充足增速较好。（2）分渠道看，2024Q2经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%，经销商数量环比增加9家达2069家，公司客户不断拓展，新零售渠道增速较佳。
    费用、补助短期集中体现，共同对盈利端造成负向扰动。2024第三季度公司
    毛利率同比/环比-2.1/-1.4pct至19.9%，预计受到价格端下行影响。2024第三季度公司销售/管理/研发费用率6.4%/3.5%/0.7%，同比+0.3/+1.4/-0.1pct，主要系股权支付费用摊销增多。另外，公司政府补助相对去年有所减少，在此基础上，2024第三季度公司扣非归母净利润率短期受到扰动，同比-3.4pct至6.5%。
    天气转冷叠加春节备货偏早，期待四季度动销改善。2025年春节为1月底，与2024年同期相比时间偏早，备货预计体现今年12月，叠加2024年第四季度天气转冷节奏正常，公司火锅料产品正式进入销售旺季。公司前期积极开展订货会开拓客户，在同等价格带下公司产品富有竞争力，动销有望在2024第四季度改善。
    风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。
    盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争较为激烈，叠加下游B端表现平淡，我们小幅下调此前盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入151.9/163.9/175.3亿元（前预测值为152.4/164.8/176.4亿元），同比8.2%/7.9%/7.0%；2024-2026年公司实现归母净利润14.6/16.2/17.5亿元（前预测值为16.0/17.7/19.1亿元），同比-1.4%/11.4%/7.8%；综上，预计公司2024-2026年实现EPS4.97/5.54/5.97元，当前股价对应PE分别为18.5/16.6/15.4倍，维持优于大市评级。

延续稳健经营，价增带动盈利能力改善

晋控煤业(601001)
    核心观点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收112.3亿元，同比-0.2%，归母净利润21.5亿元，同比-0.6%；其中2024Q3公司实现营收38.6亿元，同比+1.4%，环比+3.6%，归母净利润7.1亿元，同比-8.3%，环比+8.9%。2024Q3原煤产量同环比均有所增加，商品煤销量环比增加、同比小幅下降。2024年前三季度公司原煤产量2579万吨，同比+1.5%；商品煤销量2207万吨，同比-0.3%。其中，2024Q3公司原煤产量887万吨，同/环比+5.4%/+4.6%；商品煤销量762万吨，同/环比-0.5%/+1.6%。
    2024Q3煤炭售价提高带动盈利能力改善。2024年前三季度公司吨煤售价494元/吨，同比基本持平；吨煤成本262元/吨，同比降低1.6元/吨；吨煤毛利232元/吨，同比增加1.6元/吨。色连煤矿煤质提升带动售价上涨，2024Q3公司吨煤售价492元/吨，同比提高17.5元/吨，环比提高10.6元/吨。煤炭售价提高带动盈利能力改善，2024Q3公司实现销售毛利率48.0%，同比+3.8pct，环比+3.5pct；实现销售净利率25.8%，同比-1.7pct，环比+1.0pct。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司延续稳健经营，维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为151.1/151.7/152.4亿元，归母净利润分别为29.1/29.3/29.5亿元，对应PE分别为9.2/9.1/9.1。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。

北交所信息更新：积极拓展工业机器人领域，2024Q1-3归母净利润+5.85%

万达轴承(920002)
    2024Q1-3营收2.62亿元（+0.21%），归母净利润4503.66万元（+5.85%）2024Q1-3实现营收2.62亿元（+0.21%），归母净利润4503.66万元（+5.85%），扣非归母净利润4344.41万元（+6.88%），毛利率32.44%（+0.82pcts）；其中2024Q3营收0.85亿元（-7.04%），归母净利润1513.71万元（-11.39%）。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.53（原0.56）/0.62（原0.68）/0.72（原0.81）亿元，对应EPS分别为1.63/1.91/2.21元/股，对应当前股价的PE分别为41.6/35.6/30.7X，我们看好下游叉车行业高景气度延续+拓展工业机器人领域，带来公司业务增长新空间，但是由于估值处于高位，下调“增持”评级。
    下游叉车行业高景气度延续，公司与头部叉车企业合作紧密助力营收增长2024H1中国机动工业车辆总销售量达到662,118台（+13.09%），其中，国内市场销售量433,884台（+9.92%）；出口销售量228,234台（+19.64%）。全球叉车市场从2013-2022年期间销量自98.9万辆增长至200.6万辆，年复合增长率为8.17%；根据Statista数据，预计全球叉车市场需求2022-2029年仍将保持年复合7.72%的增速。公司叉车门架滚动轴承2021和2022年在国内市场市占率第一，全球市场市占率前二，与安徽合力、杭叉集团、丰田叉车、TVH集团等叉车龙头企业建立了长期稳定的合作关系，并长期为全球工业车辆前20强厂商配套。
    积极拓展工业机器人领域+打破国外技术垄断，打开公司未来增长新空间公司积极拓展工业机器人领域客户，以丰富客户储备和结构，提升公司的综合竞争力与可持续发展能力。受下游工业自动化、机器替人等利好政策影响，预计未来工业机器人领域的客户需求增长将成为公司未来新的增长点，目前公司在工业机器人领域已积累湖北科峰智能、三一机器人、浙江国自机器人、库卡机器人等优质客户。截至2024H1，公司共拥有国内外有效专利109项，其中发明专利39项，实用新型专利69项，外观设计1项，打破国外技术垄断，实现进口替代。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险。

2024Q3业绩点评：新旧更替，万象更新

中简科技(300777)
    业绩概要：2024年前三季度公司实现营业收入5.3亿元（+33.3%），实现归母净利润2.3亿元（-5.6%），对应EPS为0.53元，扣非归母净利润2.1亿元（+1.9%）。2024Q3公司实现营业收入2.4亿元（同比+187%，环比+67.6%），实现归母净利润1.3亿元（同比+254%，环比+178%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+367%，环比+206%）；
    行业需求承压后有所复苏：受到下游行业政策性调整等干扰，宇航级碳纤维需求在2023年受到较大的影响，与此同时，竞争格局的变化叠加在建工程的陆续转固使得行业内各公司业绩整体承压。客户需求的阶段性变化仍持续到2024年上半年，且履约方式发生改变，导致行业内企业的需求不确定性加大。行业内产品新旧更替，根据中航高科2024年中报显示，T800级碳纤维预浸料商业化不断推进，航空用复合材料市占率不断提升，相关产品销售收入同比大幅增长。而中简科技ZT9H产品已率先稳定批量供货，其他客户也表现出高度关注，体现出新一代产品较强的竞争力。而根据公司2024年中报显示，近期上游原材料交付数量明显增加，呈现出显著复苏的态势；
    公司Q3业绩大幅改善：营收方面，2024Q3公司营收同比增长187%，环比增长67.6%，延续了二季度同比正增长的态势，并创下上市以来历史同期最高记录。而上半年公司合同履约率44.02%，确认收入1.02亿元（环比+38.8%），上半年合同履行进度与实际交付数量存在不匹配情况。因此三季度同环比显著提升，我们判断除了由于同期基数较低等因素外，也与已发货产品延迟至三季度确收，同时报告期内客户需求稳步回升、公司产品交付增加有关；盈利能力方面，2024Q1-Q3公司毛利率75.7%，2024Q3毛利率62.1%（环比+2.8pcts），Q3净利率52.3%（环比+20.8pcts），接近23年Q2水平，我们分析毛利率改善主要原因包括需求显著修复后，产能利用率快速爬升带来的设备折旧摊薄，新产品工艺逐步成熟后线速提升等因素；净利率环比提升较多，我们推测一方面是由于Q3毛利率提升，也与营收环比大幅提升带来的各项费用摊薄及研发项目结题带来的研发费用降低有关；
    财务数据：报告期内，在建工程较上年年末增加较多，主要系公司三期工程投资增加，高性能碳纤维织物项目截止2024年中报期末累计投资进度81.13%，较2024年年初增加18.8pcts；应收账款增加62.9%，主要系报告期内营收增加所致；预付账款增加207%，主要系公司积极备产，报告期内预付电费款项所致；
    三期逐步转固，积极拓展客户：目前定增项目部分产线以达到预定可使用状态，截止2024年中报期末，该部分产线累计实现效益约9757.17万元，2024年上半年实现效益5868.1万元，体现出该部分产线对应产品交付数量明显提升.为满足客户阶段性变化的需求，保障后续大量稳定供货，公司完成了三期项目原丝在百吨线、千吨线以及三期项目的验证工作。ZM40X系列纤维在航空航天领域形成销售。报告期内，公司就新产品的销售积极拓展其他客户，引起相关单位高度关注；
    十四五末大合同交付有望加速：根据公司公告，2024H1大合同履行率为44.0%，较23年年末增加5.3pcts，剩余合同比例56.0%，合计金额12.1亿元。根据公司公告，公司产品价格一旦审定，除因政策性调价或订货量大幅提升等因素，价格将在一定期限内保持稳定。我们推测，公司当前执行的大合同订单仍将在十四五末需求恢复后加速执行，而后续新签订单将与客户协商重新制定。
    投资建议：公司作为宇航级碳纤维的重要供应商，自24Q2以来营收同比增速转正，Q3环比大幅改善,随着航空航天需求逐步回暖，十四五末大合同加速交付，公司业绩将恢复稳健增长态势。我们预计公司2024-2026年实现收入6.9亿元、8.7亿元、11.8亿元，同比增长22.5%、27.4%、34.9%，实现归母净利润3.4亿元、4.1亿元、5.1亿元，同比增长16.5%、22.9%、22.6%，对应PE 42X、34X、28X，给予“增持”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

半导体材料销售额显著提升，研发进程加快推进

上海新阳(300236)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现营收4.06亿元，yoy+27.40%；实现归母净利润0.71亿元，yoy+162.16%；归母扣非净利润0.48亿元，yoy+164.80%；2024年前三季度实现营收10.67亿元，yoy+22.57%；实现归母净利润1.30亿元，yoy+13.99%；归母扣非净利润1.29亿元，yoy+80.79%。
    平安观点：
    电镀清洗液等销售规模显著提升，带动公司营收增长、利润增厚。24Q3公司实现总营收4.06亿元，同比增长27.40%，其中，半导体业务实现营业收入3.02亿元，同比增长49.78%，净利润同比增长约160%。核心湿电子化学品电镀液及添加剂、蚀刻清洗液等产品销售规模显著提升，带动公司2024年前三季度总销售毛利润同比增加38.32%至4.15亿元，毛利率同比提升4.43个百分点至38.89%。涂料业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，第三季度实现营业收入1.04亿元，同比下降11.14%。
    半导体材料研发进程加快推进。2024Q3公司研发费用为0.58亿元，同比增加41.6%，占本期总营收的14.2%，2024年前三季度研发费用达1.55亿元，同比增加47.8%，报告期内公司研发项目推进速度加快，设备折旧费、材料及测试费、薪酬费同比增加。研发投入主要用于集成电路制造用光刻胶、先进制程湿法刻蚀液、清洗液、添加剂、化学机械研磨液等。公司浸没式ArF光刻胶研发顺利推进，已有多款产品在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作；同时，公司多款成熟的研磨液产品在超过20家客户测试验证。
    转让亏损资产，优化资源配置。公司持续改善运营成本，24Q3扣除非经常性损益的净利润同比大幅增长164.80%。公司拟对外转让控股子公司上海新阳海斯高科技材料有限公司全部51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司，转让完成后，海斯高科技将不再纳入公司合并报表范围。
    投资建议：公司持续推进高端半导体材料研发和生产进程，新建项目如期推进，产能规模扩大、产品多元化布局，核心半导体材料销售规模大幅提升带动公司营收和利润显著增厚，同时，随着半导体产业基本面逐步改善、高端电子材料加速推进国产化，公司业绩有望保持较好增长，预计2024-2026年实现归母净利润2.02、2.81、3.64亿元（较原值保持不变），对应2024年10月29日收盘价PE分别为58.4、42.1、32.4倍，终端基本面逐步修复，公司半导体材料销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面回暖不及预期，需求增长缺乏动力，则公司电子化学品业务增速可能受限。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。

面临外部压力，大B端承压

千味央厨(001215)
    事项：
    公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少1.25%。公司24Q3实现营业收入4.72亿元，同比减少1.17%；归母净利润0.22亿元，同比减少42.08%；扣非归母净利0.23亿元，同比减少23.54%。
    平安观点：
    费用投放有所增加，净利率下滑较多。公司2024Q1-Q3实现毛利率24.25%，同比上升1.31pct；销售/管理/财务费用率分别为5.31%/9.33%/-0.13%，较同期上升0.72/上升1.11/下降0.42pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24Q1-Q3实现净利率5.93%，同比下降1.09pct。公司2024Q3实现毛利率22.44%，同比上升0.03pct；实现净利率4.68%，同比下降3.30pct。
    不断创新产品，大B略有承压。分产品看，Q3新品或次新品中，糯米制品、咸包、围绕油条的系列产品、米面制品中的烘焙类产品、预制菜肴等品类取得较好成绩或值得期待。分渠道看，公司大B端Q3略有承压，主要是客户门店数量拓展、行业竞争压力下，客户自身经营压力大，由于客户处于盘整期，更注重单店盈利能力、供应链整合和品牌深耕，在新品推出上也更为谨慎。而小B端Q3有所增长，主要是由于公司向核心经销商传递要稳固基础、持续推新的理念。在竞争加剧时，推新是经销商未来盈利点，也能帮助拓展新渠道，所以Q3招商渠道工作围绕稳固基础、拓展新品和新渠道开展。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年三季报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.26亿元（前值为1.52亿元）、1.45亿元（前值为1.75亿元）、1.66亿元(前值为2.00亿元），EP
    S分别为1.26元、1.46元和1.68元，对应10月29日收盘价的PE分别为24.0、20.8和18.1倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升

新洁能(605111)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收13.56亿元，同比增长22.77%；归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比增长54.59%。
    平安观点：
    新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024前三季度，公司实现营收13.56亿元（+22.77%YoY）；归母净利润3.32亿元（+54.59%YoY），扣非后归母净利润3.26亿元（+61.10%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。Q3单季度，公司实现营收4.82亿元（+39.45%YoY，-3.91%QoQ），实现归母净利润1.15亿元（+70.27%YoY，-2.57%QoQ）。Q3单季度的毛利率和净利率分别为38.04%（+7.91pct YoY，+1.51pct QoQ）和23.59%（+4.37pctYoY，+0.25pct QoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为6.44%（-1.49pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.57pct YoY）、2.52%（-1.40pctYoY）、-1.90%（+1.84pct YoY）和4.71%（-1.36pct YoY）。公司本期计提资产减值准备合计4321万元，其中信用减值损失269.3万元，资产减值损失4051.7万元。
    持续优化产品结构、市场结构和客户结构，扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，以获取更大的市场份额提升。服务器方面，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关
    需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。汽车电子方面，根据公司公告，2023年底公司与比亚迪的合作转为直供，为比亚迪销售配置专门的团队，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模。对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多AEC-Q认证的产品系列，扩大销售产品规模，涉及新的车规产品、新的车企用户，从产品送样开始建立管理体制，确保送样产品从生产制程、具体车载应用、具体车型等可追溯。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。
    投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。我们维持公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元、5.89亿元、6.98亿元，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应10月29日收盘价PE分别为32.2X、24.9X和21.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

各业务持续向好，经营业绩不断改善

和而泰(002402)
    事项：
    10月28日晚，和而泰发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%。
    平安观点：
    各业务拓展有效，经营情况持续恢复。2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，其中，控制器业务板块实现营业收入69.4亿元，同比+30.53%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%，实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+7.21%。其中，控制器业务实现归母净利润3.7亿元，同比+19.56%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+22%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达18.11%和4.62%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入24.7亿元，同比+30.83%，其中，控制器业务实现营业收入24.43亿元，同比+29.7%，实现归母净利润1.57亿元，同比+11.9%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+25.57%。
    成立经营改善小组，运营效率实现有效提升。为了提高公司整体运营效率，公司专门成立经营改善小组，对各业务涉及到的费用进行有效管控并落地执行，实现降本增效，叠加客户结构优化以及产品品类调整等手段，在汇率波动加大且计提了各项费用的背景下，公司依旧保证了净利润的增长速度。
    多举措促进销售回款，经营现金流改善明显。受益于客户销售订单提升以及对应销售回款增加，加上公司不断加强经营现金流管理，并积极推动库存消耗，减少备货支出，公司经营现金流迎来明显改善。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比+45.25%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+58.54%。单季度来看，24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比+609.06%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+312.61%。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24亿元、6.9亿元和8.56亿元，对应2024年10月29日收盘价PE分别为20.8倍、15.8倍、12.8倍。考虑到公司在控制器领域的竞争优势，有望在下游需求逐步回暖的情况下实现业绩修复，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；（3）下游消费需求不及预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

经营业绩创历史新高，AIHDI放量打开长期增长空间

胜宏科技(300476)
    事项：
    10月28日晚，胜宏科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%。
    平安观点：
    经营业绩实现高速增长，季度净利润创历史新高。2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达21.55%和9.93%。单季度来看，随着AI业务稳步推进，24Q3公司实现营业收入28.4亿元，同比+37.07%，环比+15.36%，实现归母净利润3.1亿元，同比+26.7%，环比+22.52%，单季利润率方面，24Q3公司毛利率和净利率分别达23.17%和10.75%。
    AI HDI实现持续放量，打开长期增长空间。长期以来，公司坚持以创新驱动，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿，提前储备新技术并进行新产品研发。2024年前三季度，公司研发投入达3.29亿元，同比+11.91%，当前公司已开展针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术的研发工作，在高速网络方面，对800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术进行了提前储备。在具体产品落地方面，公司已实现高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）的规模量产，1.6T光模块相关产品进入小批量生产阶段。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、2.26元、2.54元，对应2024年10月28日收盘价PE分别为34.7倍、20.3倍、18.1倍。公司作为AI PCB重要供应商，随着AI延续高景气，公司盈利能力有望迎来快速提升，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。4）汇率风险。公司外销收入的金额较大，主要以美元和港币结算，容易受到汇率波动的影响，虽然公司采用远期外汇合同减小汇率波动的影响，但仍不能完全消除汇率波动给公司经营业绩带来的影响。

营收小幅回暖，规模增长稳健

长沙银行(601577)
    事项：
    长沙银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入195亿元，同比增长3.8%，前3季度实现归母净利润62亿元，同比增长5.9%，前3季度年化加权平均ROE为13.12%。截至2024年3季度末，资产总额达到1.12万亿元，其中贷款总额达到5432亿元，存款总额达到6887亿元。
    平安观点：
    非息贡献提升支撑营收回暖，盈利增长保持稳健。长沙银行前3季度归母净利润同比增长5.9%，增速水平较上半年小幅上升1.9个百分点，营收增速的回暖以及拨备的反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。从收入端来看，公司前3季度营业收入增速较上半年提升0.5个百分点至3.8%，预计仍主要来自非息收入的贡献，特别是前3季度投资相关的其他非息收入增速较上半年提升4.64个百分点至46.3%。中收业务方面略有改善，前3季度手续费及佣金净收入同比负增17.8%（-23.7%，24H1），负增缺口略有收敛，仍需关注未来居民财富管理需求的恢复情况。利差业务收入增速整体保持稳定，前3季度净利息收入同比负增1.0%（-0.6%，24H1），息差韧性支撑净利息收入增速保持稳健。
    单季度息差小幅回暖，资负扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2上升3BP至1.84%，预计成本端红利释放支撑公司息差小幅回暖。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降5BP至2.01%，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下降2BP至3.71%，随着LPR调降以及存量按揭重定价影响的逐步释放，资产端定价水平预计仍将持续承压。规模方面，公司3季度末资产规模同比增长10.4%（+9.9%，24H1），其中贷款规模同比增长11.3%（+11.7%，24H1），负债端3季度末存款同比增长8.9%（+10.7%，24H1），整体扩表速度保持稳定。
    资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行3季度末不良率环比持平半年末于1.16%，但前瞻性指标略有波动，3季度末关注率环比半年末上升22BP至2.48%，预计资产质量的波动仍主要来自于零售业务和小微市场风险暴露的影响，但整体资产质量风险相对可控。从拨备方面来看，公司2季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末上升1.78pct/2BP至315%/3.64%，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。特别是公司3季度永续债的成功发行增强公司资本实力，为公司长期发展添砖加瓦。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.51x/0.46x/0.41x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

收入稳定增长，省内基本盘稳固

迎驾贡酒(603198)
    事项：
    迎驾贡酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收55.1亿元，同比增长13.8%，归母净利20.1亿元，同比增长20.2%；3Q24实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%。
    平安观点：
    产品结构升级，省内基本盘稳定。分产品看，得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级。分市场看，3Q24安徽/其他地区分别实现收入11.2/5.2亿元，同比分别+7%/-4%，省内基本盘稳固。分渠道看，3Q24经销/直销（含团购）收入分别为15.3/1.0亿元，同比分别+3%/+12%。
    毛利率同比提升，盈利能力略优化。得益于产品结构优化，3Q24公司毛利率75.8%，同比+2.9pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/3.4%/1.2%/-0.3%，同比分别+0.7/+0.3/+0.14/-0.2pct，期间费用率整体为13.3%，同比+1.0pct。3Q24公司归母净利率36.3%，同比+0.7pct。截至3Q24，公司合同负债4.0亿元，同比/环比分别-1.0/-0.6亿元。
    洞藏势能延续，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测为26.9/31.8/37.2亿元（原值：29.1/36.6/44.9亿元）。展望未来，产品端公司持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健；渠道端，公司持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿

剔除汇兑损益后前三季度扣非归母净利润12.3亿元（+8.9%），实控人承诺12个月内不减持

，实控人承诺12个月内不减持》研报附件原文摘录）
九丰能源(605090)
    核心观点
    营收平稳增长，资产处置收益致归母净利润大幅提高。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比下降12.75%，主要系清洁能源市场价格同比有所回落，平均销售价格较上年同期下降及三季度LNG现货销量同比有所下降所致；实现归母净利润15.35亿元，同比增长35.69%，公司在“一主两翼”业务稳健发展的基础上，上半年优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。
    “一主两翼”业务稳健发展。清洁能源业务方面，三季度平均吨毛利同比提升，LNG吨毛利明显修复；LNG国内销量较快增长，现货销量受价格波动有所下降，LPG销量基本稳定。能源服务业务方面，三季度天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，前三季度累计作业量约29万吨，上年同期约为27万吨，吨服务性收益保持稳定；能源物流服务业绩较快增长，开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务。特种气体业务方面，第三季度高纯度氦气（产）销量约11万方，前三季度累计约26万方，上年同期约23万方；氢气项目在运产能达2万方/小时，报告期氢气产销量1768万方，上半年产销量5434万方。
    汇兑损益及其他费用拖累业绩。三季度美元兑人民币汇率单边下跌，对公司造成汇兑损失约0.55亿元，前三季度累计汇兑损失约0.21亿元。若剔除汇兑损益影响，公司前三季度归母净利润15.56亿元，同比增长44.35%，扣非后归母净利润12.30亿元，同比增长8.92%；第三季度归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%，扣非归母净利润4.75亿元，同比增长22.35%。此外，前三季度公司确认股权激励计划、员工持股计划股份支付成本费用和因发行可转债计提财务费用合计0.87亿元，计入经常性损益。
    实控人承诺所持股份上市流通后12个月内不减持。张建国先生、蔡丽红女士直接持有或涉及的3.22亿股（约占总股本的50.42%）于2024年11月25日上市流通起12个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持。
    风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润17.8/17.9/20.1亿元，同比增速36%/1%/12%，对应当前股价PE为9.8/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级。

火电电量环比改善，新能源发展稳步推进

国电电力(600795)
    核心观点
    营业收入小幅下降，投资收益增加使得归母净利润增长。2024年前三季度，公司实现营业收入1338.62亿元（-2.79%），归母净利润91.91亿元（+63.41%），扣非归母净利润46.55亿元（-12.49%）；2024年第三季度，公司实现营业收入480.34亿元（-2.08%），归母净利润24.75亿元（-6.47%），扣非归母净利润24.71亿元（-5.09%）。营业收入同比下降原因：一是电价同比下降，2024年前三季度，公司平均上网电价428.17元/MWh（-2.3%）；二是2023年1-9月包含国电建投收入，2024年6月该公司已转让，煤炭板块收入较上年同期减少。归母净利润同比增长原因：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；二是公司联营企业投资收益增加。扣非归母净利润同比下降原因：主要是对大兴川电站计提资产减值准备，大兴川电站计提在建工程减值准备8.42亿元。
    新能源建设持续推进，未来项目投运有望驱动业绩增长。2024年第三季度，公司新增新能源装机容量153.8万千瓦，其中风电0.9万千瓦，光伏152.9万千瓦；2024年前三季度新增新能源装机325.1万千瓦。目前，公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。
    水电装机有望增加，水电板块业绩将进一步提升。目前，公司在大渡河流域的在建水电项目主要为双江口水电站、金川水电站、沙坪一级水电站、枕头坝二级水电站、老鹰岩二级水电站等项目，上述电站装机容量合计394万千瓦，未来水电项目投运将使得公司水电板块利润规模进一步增长。此外，公司投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目，项目装机容量120万千瓦，未来项目投运后有望增厚公司水电板块业绩。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76亿元，分别同比增长70.4%/-2.6%/7.2%；EPS分别为0.54/0.52/0.56元，当前股价对应PE为9.4/9.6/9.0x。给予2024年公司10-11倍PE，对应合理市值为956-1052亿元，对应5.36-5.90元/股合理价值，较当前股价有7%-17%的溢价。维持“优于大市”评级。

三季度收入回暖，合同负债显示积极信号

深信服(300454)
    核心观点
    三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024年前三季度公司收入46.34亿元（-3.63%），归母净利润-5.80亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3收入19.26亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比均有所增长。
    控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负债达到14.45亿元，同比增长11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率60.60%，同比去年下降约4.5个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也一定程度影响了公司现金流。
    持续创新，在AI领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备卓越可靠性和AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全GPT数据安全大模型大幅提升分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的EDS通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性，能够实现无缝的数据切换，在3到5秒内迅速恢复业务，并集成了智能AI防勒索功能。
    数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于25年1月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类产品市场快速增长。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着VMware在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为80.31/88.08/100.07亿元，增速分别为5%/10%/14%，归母净利润为3.40/5.73/7.64亿元，对应当前PE为82/48/36倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

客户资金增长显著，投资收益保持高增

东方财富(300059)
    核心观点
    公司发布2024年三季报，业绩符合预期。1-3Q24公司实现营业总收入73.04亿元、同比-13.96%，归母净利润60.42亿元、同比-2.69%，加权平均ROE8.14%、同比-1.02pct。24Q3实现营业总收入23.59亿元、同比-13.86%、环比-5.24%，归母净利润19.86亿元、同比+0.09%、环比-5.52%。因资本市场行情于三季度末启动，公司手续费及佣金净收入、利息净收入等主要收入项受益时间较短，增速未充分体现。公司资产负债表中的货币资金、客户资金、代理买卖证券款等项目增长显著，我们判断公司后续收入增长可充分体现。
    资本市场景气度提高，客户资金增长显著。政策提振市场信心，投资者入市态度积极、证券交易及基金购买行为活跃。公司期末货币资金1,120.04亿元、较年初+82.42%，主因客户资金和公司存款增加。期末结算备付金195.22亿元、较年初+82.28%，主因客户备付金增加。期末代理买卖证券款1,128.47亿元，主因证券业务、金融电子商务服务业务的代理买卖证券款增加。
    基金保有规模业内领先，保有类型以权益基金为主。天天基金代销基金以权益基金为主，2024H1末数据显示，其权益基金保有规模3,433亿元、占非货基金比重高达62.2%（vs蚂蚁基金51.2%）。受权益市场回暖影响，结合公司代理买卖证券款变动额，我们判断公司客户在本轮行情中的基金投资热度较高。公司客户以C端客户为主，客户流量较大。天天基金社群式运营模式较为成功，客户粘性较高且客户投资经验较普通投资者更为丰富。费率方面，基金代销费率或将有所下调，但基金保有规模增长有望缓冲费率下调影响。
    投资收益快速增长。2024前三季度公司投资收益（含公允价值变动）24.02亿元、同比+49.7%，主因证券自营固定收益业务收益增加。公司期末交易性金融资产845.00亿元，同比提升137.59亿元、提升幅度19.4%。
    流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户粘性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。公司AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI技术+数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域。
    投资建议：根据公司三季报数据及近期资本市场表现，我们上调了公司日均股基成交额、两融余额、利润率等假设，并基于此将公司2024-26年归母净利润分别上调12.50%、13.01%及11.62%。考虑到公司流量优势明显、金融牌照全面、证券业务市占率保持提升，我们维持“优于大市”评级。
    风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

2024Q3点评：产品产销增长显著，Q3盈利性环比回升

金力永磁(300748)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入50.1亿元（同比-0.7%），实现归母净利润1.97亿元（同比-60.2%），扣非后归母净利润为8925万元（同比-79.6%），对应基本EPS为0.15元。其中，公司Q3实现营收16.5亿元（同比+2.0%，环比-9.5%），归母净利润7721万元（同比-52.2%，环比+329%），扣非后归母净利润为5524万元（同比-63.3%，环比+485%），单季度基本EPS为0.06元；
    产销攀升抵消跌价影响：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额，。拆分量价来看，①产销量方面，报告期内公司钕铁硼磁钢产能利用率超90%，高性能磁钢成品产销量约为15350吨（同比增长约40%），订单转化能力稳固。②价格方面，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024年1-9月金属镨钕含税均价为47.5万元/吨，较2023年同期均价66.6万元/吨下降约28.7%，钕铁硼磁钢成品均价也随稀土原料价格下行而滞后性下移。整体来看，公司产品量增价减有效对冲了稀土下行周期的负面影响。实现稳态运营。
    Q3盈利性环比改善：2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为10.0%/4.0%，分别同比-6.56pcts/-5.84pcts，主要归咎于产品均价下行及市场竞争加剧。单Q3来看，公司毛利率/净利率分别为12.8%/4.8%，分别环比+5.31pcts/+3.81pcts，毛利率环比提升较多主要系高价稀土原料库存基本出清，以及执行了个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的部分锁价订单，同时公司加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效；净利率环比提升幅度相对较小是由于Q2管理费用率基数较低，Q3管理费用率环比提升1.35pcts至2.91%所致。
    项目助力突破产能瓶颈：公司目前具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，并规划于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固。公司计划投资约1亿美元于“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，该项目的建设投产有助于满足公司客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，有望为公司贡献新的业绩增长点。
    投资建议：下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了持续增量基础，未来公司多基地扩产将助力突破产能瓶颈，提升市场占有率，同时公司向人形机器人领域的业务拓展强化了其中长期成长能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为67.8/95.2/111亿元，同比+1.4%/+40.4%/+17.0%，实现归母净利润分别为3.04/5.17/7.09亿元，同比-46.1%/+70.1%/+37.1%，对应PE69X/40X/29X。给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

2024年三季报点评：业绩延续增长，看好公司受益半导体国产化替代推进

新莱应材(300260)
    投资要点
    公司业绩延续增长，Q3净利润短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收21.61亿元，同比+9.4%；归母净利润1.98亿元，同比+17.6%，主要系公司收回坏账导致信用减值损失大幅降低以及先进制造业企业增值税加计抵减带来的其他收益增加所致；扣非净利润为1.83亿元，同比+12.53%。Q3单季营收为7.43亿元，同比+4.92%，环比+1.92%；归母净利润为0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%，主要系Q3研发费用和财务费用环比大幅增加所致。
    公司盈利能力维持高位，费用率同比持平：2024Q1-Q3毛利率为25.1%，同比-0.1pct；销售净利率为8.5%，同比+0.6pct；期间费用率为15.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率为5.8%，同比持平，管理费用率为4%，同比持平，研发费用率为3.6%，同比-0.2pct，财务费用率为1.5%，同比持平。Q3单季毛利率为23.9%，同环比-1.8pct/-1.9pct；销售净利率为7.7%，同环比-0.4pct/-2.1pct。
    存货&合同负债维持稳定，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为1.38亿元，同比+1%；存货为15.76亿元，同比+2%。Q3公司经营性现金流为1.16亿元，同比+44%，主要系订单收款增加所致。
    半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长速度放缓，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.8(3.7)/4.7(5.2)/6.2(6.6)亿元，当前市值对应PE为36/22/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦。

2024年三季报点评：Q3归母净利-48%，阶段性受特殊行业订单确认影响

苏试试验(300416)
    事件：公司披露2024年三季度报告。
    投资要点
    受设备高基数+特殊行业订单确认滞后影响，业绩增速放缓
    2024年前三季度公司实现营收14.1亿元，同比下降8%，归母净利润1.5亿元，同比下降34%，扣非归母净利润1.3亿元，同比下降36%。单Q3实现营收4.9亿元，同比下降12%，归母净利润0.44亿元，同比下降48%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降52%。我们判断公司业绩增速放缓，系（1）试验设备板块去年同期基数较高，且受第三方检测机构等客户资本开支放缓的影响较大，（2）环试服务板块受到特殊行业订单确认推迟影响，且部分实验室尚处产能爬坡期，成本刚性影响利润率。
    产能扩张导致费用计提增加，盈利能力阶段性承压
    2024年Q3公司销售毛利率42.1%，同比下降3.7pct，销售净利率10.4%，同比下降7.8pct。2024年Q3公司期间费用率30.6%，同比提升5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.4%/7.4%/1.6%，同比分别变动+2.4/+2.5/-0.1/+0.2pct下游行业有效需求波动、产能快速扩张后整体运营成本增长等因素影响，利润率阶段性承压。
    战略性布局高壁垒业务，看好环境与可靠性试验龙头的发展前景
    我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市场监管总局数据，2023年我国检验检测行业全年实现营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随需求修复，前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，中长期成长空间大。
    盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受特殊行业订单确认滞后的影响。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为2.3（原值3.3）/3.0（原值4.3）/3.8（原值5.5）亿元，当前市值对应PE29/22/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：实验室产能扩张不及预期，下游客户拓展不及预期等

2024年三季报点评：业绩短期承压，看好半导体真空泵放量

汉钟精机(002158)
    投资要点
    受光伏行业需求影响，Q3业绩有所下滑：2024前三季度公司实现营收28.57亿元，同比-1.7%。2024Q1-Q3实现归母净利润7.21亿元，同比+6.1%；扣非净利润为6.89亿元，同比+6.4%；Q3单季营收为10.22亿元，同比-10.2%，环比-5.9%；归母净利润为2.71亿元，同比-13.9%，环比-11.1%，Q3业绩有所下滑，我们认为主要受光伏真空泵验收节奏放缓影响。
    Q3盈利能力受产品结构变化影响有所下滑，控费能力稳步提升：2024前三季度公司毛利率为40.74%，同比+0.7pct；销售净利率为25.32%，同比+1.9pct。2024Q1-Q3公司期间费用率为11.72%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%/-1.20%，同比-0.1/+0.4/-0.9/-0.4pct。Q3单季毛利率为41.27%，同比-1.5pct，环比-1.5pct，我们认为毛利率主要受公司光伏真空泵收入占比降低影响；销售净利率为26.56%，同比-1.2pct，环比-1.6pct。
    泛半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性：我们看好公司业绩成长性：①光伏电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾省半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为9.43/10.76/13.02亿元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

2024年三季报点评：涉足上游器械生产，期待医美业务规模提升

朗姿股份(002612)
    投资要点
    公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收41.8亿元，yoy+1.5%；归母净利2.1亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利1.8亿元，yoy+11.3%。2024Q3营收12.6亿元，yoy-6.8%；归母净利0.4亿元，yoy-17.2%；扣非归母净利0.4亿元，yoy+10.6%。
    涉足上游器械生产，提升供应链稳定性及整体盈利能力。24年9月公司公告，投资1000万元设立朗曦姿颜，正式进入医美上游产品领域，我们认为涉足上游器械生产有望加强、提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，有利于实现采购产品安全合规、高性价比、合理控制材料成本费用，进一步提升产品的性价比及盈利能力。公司医美产业并购基金，持续进行体外培育孵化，品牌连锁效应有望长期不断提升，随着医美业务规模扩张及全产业链延伸，有望进一步降本增效。
    Q3毛利率同比提升，归母净利率略降低。①毛利率：2024Q1-3毛利率为58.9%，同比+1.3pct，2024Q3毛利率为57.4%，同比+2.3pct。②期间费用率：2024Q1-3同比-0.3pct至52.2%。2024Q3同比+0.4pct至53.0%，主要系管理费用率同比+2.3pct至10.1%。③归母净利润率：结合毛利率及期间费用率变动，2024Q1-3净利润率为5.0%，同比-0.2pct，24Q3净利润率为3.9%，同比-0.5pct。
    盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们维持公司2024-26年归母净利润预测3.0/3.4/3.9亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+14%，对应2024-2026年PE分别为23/20/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险等。

2024年三季报点评：国内水泥景气拖累，海外增量对冲

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润247.19亿元/11.38亿元，同比+2.3%/-39.3%，单三季度实现营业收入/归母净利润84.82亿元/4.08亿元，同比+1.8%/-40.2%。
    国内水泥景气筑底，Q3收入保持平稳，毛利率环比仍处低位。（1）2024Q3营收同比+1.8%，主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行；（2）2024Q3实现毛利率24.7%，同比下降5.2pct，预计主要是国内水泥需求超预期下行，Q3行业竞合反复，盈利底部震荡，Q3毛利率环比-0.3pct，基本保持平稳。预计Q4随着沿江水泥错峰强化，公司国内产能集中的华中区域价格反弹落地，毛利率有望改善。
    期间费用控制较好，盈利水平受国内水泥拖累筑底。（1）2024Q3期间费用率为14.3%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.8%/5.4%/0.5%/3.6%，同比分别-0.2/-0.6/-0.8/+1.0pct，管理、研发费用率同比下降反映公司费用控制成果良好，财务费用率的上升预计因汇兑损失影响；（2）2024Q3销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%，同比下降3.9/3.4pct，环比2024Q2下降1.4/1.2pct，主要因上年同期国内水泥盈利基数较高，骨料等高毛利业务增速放缓所致。
    资本开支力度延续收缩，资产负债率有所下降。（1）前三季度公司实现经营活动净现金流33.82亿元，同比-3.5%，好于盈利端表现；（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元，同比-16.5%，资本开支力度有所收紧；（3）截至三季度末公司带息债务为212.02亿元，环比2024年中报减少4.02亿元，资产负债率51.5%，环比2024年中报小幅下降0.7pct。
    行业供给侧自律持续强化，奠定国内水泥景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。（1）水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度，结合错峰方案优化及实物需求企稳回升，9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，公司产能集中的华中市场有望明显受益。（2）公司海外产能并购和扩张稳步推进，上半年海外水泥收入占比达到22%，骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。
    盈利预测与投资评级：国内水泥行业自律改善，景气有望筑底反弹，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，海外及国内一体化业务稳步拓展，持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期，我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元（前值为21.1/25.6/28.0亿元），对应市盈率16/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：克服产品降价因素，中药板块营收仍稳健增长

天士力(600535)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入64.63亿元，同比下滑1.66%；归母净利润8.42亿元，同比下滑18.41%；扣非净利润9.82亿元，同比下滑6.78%。归母净利润下滑主要系公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致。
    费用率基本稳定，核心产品降价毛利率下降。公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为34.18%，3.76%和8.74%，与去年同期费用率基本相当。由于核心产品复方丹参滴丸集采降价，公司营收占比最大的心脑血管治疗领域毛利率比去年同期下降3.47pct。
    中药板块营收仍稳健增长。2024年前三季度，公司医药工业营收增长2.18%，医药商业营收下滑25.36%。医药工业分产品看，中药营收增长0.51%，化学制剂营收增长11.08%，生物药营收增长0.55%；医药工业分治疗领域看，在核心产品复方丹参滴丸降价影响下，心脑血管营收仍增长3.54%，随着新适应症的推广及降价因素的消化，预期该板块未来仍将稳健增长。
    投资建议：考虑到公司持有的金融资产公允价值变动损失情况及部分产品毛利下降影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入87.67/94.50/102.81亿元，同比增长1.1%/7.8%/8.8%；实现归母净利润10.30/12.83/14.84亿元，同比增长-3.8%/24.6%/15.6%；对应PE分别为22/18/15倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格下降风险；竞争加剧风险。

PCB产业升级出口双轮驱动，公司主业稳健成长

芯碁微装(688630)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收7.18亿元，同比增长37.05%；归属上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长30.94%。
    平安观点：
    PCB产业升级出口双轮驱动，主业稳健成长：2024前三季度，公司实现营收7.18亿元（+37.05%YoY）；归母净利润1.55亿元（+30.94%YoY），扣非后归母净利润1.48亿元（+51.75%YoY），主要系公司销售收入增长、积极布局中高端产品，公司精细化运营管理所致。Q3单季度，公司实现营收2.68亿元（+30.87%YoY，
    备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备也即将出货。先进封装方面，公司晶圆级封装设备WLP2000精度可达2μm，目前已客户端做量产测试。同时，公司也在研制更高端、精细度更高的晶圆级封装设备。
    投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持稳定增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为2.41、3.27和4.16亿元（前值分别为2.58、3.62、5.18），对应10月25日收盘价的PE分别为35.5X、26.3X和20.6X，作为国内领先的直写光刻设备厂商，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。

利润率保持高位，越野扩品类与高阶智驾移植是后续亮点

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2024三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入508亿（同比+3%），实现营业利润37亿（同比-10%），实现归母净利润34亿（同比-8%），扣非归母净利润27亿（同比-11%）。
    平安观点：
    毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30亿。汽车业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力，保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示，2024年前三季度公司销量略减为85万台，坦克品牌销量增长62%达到17万台，累计销量突破50万辆。根据公司官方微信公众号披露，三季度公司海外销售12.3万辆，同比增长40%，预计2024全年出口45万台以上，生态出海行稳致远，2025年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2万台，同比增9%，前三季度单车综合收入16.66万元，同比提升2.83万元。
    发布解耦越野技术平台Hi4-Z，发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T强越野架构，新发布的Hi4-Z则专为泛越野场景量身定制，配备59kWh大容量电池，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。
    蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾OTA节奏明显加快，有望于2024年内实现全国无图城市领航，2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案，2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。
    盈利预测与投资建议：长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强，2025年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司2024年净利润预测为127亿元，并上调公司2025-2026年净利润预测140亿/159亿（原预测值为137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

国内以太网交换机芯片领军企业，国产替代空间广阔

盛科通信(688702)
    平安观点：
    专注以太网交换芯片，坚持技术创新：盛科通信成立于2005年，是国内领先的以太网交换芯片设计企业，总部位于江苏苏州。公司于2023年9月在上交所科创板上市，主要产品包括以太网交换芯片及配套产品。经过多年行业的深耕和积累，公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。公司目前主要定位中高端产品线，量产产品覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。从营收结构上来看，以太网交换芯片为公司第一大业务板块，上半年实现营业收入4.29亿元，营收占比高达八成。研发投入的持续增长导致短期内公司利润承压。2024年上半年，公司发生研发费用2.24亿元，同比增长74%，营收入占比达到42.11%，同比提升22.08个百分点。公司核心技术人员均拥有15年以上集成电路设计经验，能前瞻性地把握行业的发展方向并制定公司研发规划。截至2024年6月30日，公司研发人员总数378人，占公司总人数的比例为74.26%，并且50%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。
    AIGC带动以太网交换芯片升级扩容，国产化进程持续稳步推进：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。根据Dell’Oro Group，到2025年，人工智能后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800Gbps，2027年将达到1600Gbps。作为以太网交换机的核心元器件，以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。全球以太网交换芯片领域集中度较高，呈现寡头垄断的市场格局。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。而国内现阶段成功进入商用以太网交换芯片国际市场竞争序列的厂商较少，其中盛科通信的市占率为1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四，国产替代空间广阔。
    产品系列齐全，已切入多个国内主流网络设备商：公司持续完善产品线并优化产品性能。在高端产品方面，公司注重技术创新和研发积累，开展前瞻性的技术研发和布局，力争在快速发展的新兴市场中形成较强的核心竞争力，面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片Arctic系列产品已于2023年给客户送样测试，支持最大端口速率800G，预计2024年实现小批量交付；在中端和低端产品方面，积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，力争把握住当下国产化的发展契机。凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链。以太网交换芯片具备平台型和长生命周期的特点，生命周期长达8-10年。公司自2005年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，打破了国际巨头长期垄断的格局，在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。
    投资建议：公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，深耕网络交换芯片领域近二十年，产品序列丰富，定位中高端市场，产品已作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商的主要产品中，以优良的产品设计和可靠的量产品质赢得了客户的信任。AI产业的爆发引发算力需求，推动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级，以太网性价比和生态优势凸显，在AI网络市场份额有望提升。同时，交换机产业链自主可控需求较为迫切，公司作为本土领先厂商，先发优势确立，充分受益于当下国产化的发展契机。随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出货及中端细分市场覆盖拓展，营收预计仍将保持较快增长。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。我们预计2024-2026年公司的营收分别为11.90亿元、15.28亿元和21.07亿元，对应10月25日收盘价的PS分别为19.6X、15.2X和11.0X，我们看好公司中长期的市场份额提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。（2）尚未盈利的风险：公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因为公司持续加大研发投入，扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升，若未来产品的市场拓展不及预期，则可能会导致扭亏为盈时点出现延缓，甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。（3）客户相对集中的风险：公司下游客户集中度较高，若公司主要客户在经营上出现较大风险，大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关系，公司的业绩可能会产生显著不利的变化。（4）核心竞争力风险：如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者出现研发人员流失的情况，都将会导致公司的竞争力下降。

2024三季报点评：Q3综合毛利率环比持平，在手订单饱满

金风科技(002202)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收358.4亿元，同比+22.2%，归母净利润17.9亿元，同比+42.1%，毛利率16.4%，同比-1.1pct，归母净利率5%，同比+0.7pct；其中24Q3营收156.4亿元，同环比+51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比+4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比-4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比+2.5/-5.4pct。
    Q3风机出货景气度上行，在手订单饱满：Q1~3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；拆分来看单Q3销售5.4GW，同环比+45%/+20%。截至24Q3末，公司外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW；其中海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW。
    毛利率环比持平，风机盈利能力回升在即：24Q3综合毛利率14.1%环比持平，考虑Q3风场转让较少及来风环比Q2下降，预计Q3收入结构中风机业务占比提升，则Q3风机毛利率环比继续提升。利润拆分来看，主要利润来源为风场运营，以及投资收益2.56亿元（主要为风场转让），风机业务继续亏损。
    Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用47.7亿元，同比-8.4%，费用率13.3%，同比-4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比-4.8/3.4pct；24Q1-3经营性净现金流-65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1-3资本开支43.2亿元，同-9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比-0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司24年风场转让表现较好，以及风机业务毛利率持续回升，我们上调24年盈利预测；考虑到公司风机业务降本效果超预期，预计25年起该部分业务盈利将实现较大改善，我们上调25-26年盈利预测；24-26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE20x/16x/13x，维持“增持”评级。
    风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

北交所信息更新：募投生产基地年底试生产，2024前三季度归母净利润+49%

德源药业(832735)2024Q1-Q3营收6.53亿元，同比+24%，归母净利润1.15亿元，同比+36%
    公司发布2024年三季度报告，实现营收6.53亿元，同比提升23.67%；归母净利润1.15亿元，同比提升36.43%；扣非归母净利润1.09万元，同比增加48.65%；毛利率84.37%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.58/1.87/2.02亿元，对应EPS为2.02/2.39/2.58元/股，对应当前股价PE为16.0/13.5/12.5倍，维持“增持”评级。
    公司产能改造增加3亿片，募投生产基地一期预计2024年底进行试生产
    公司目前制剂、原料药产能利用已接近实际最大产能，对此公司2024年上半年进行制剂产能改造，新增一条生产线，该生产线计划产能3亿片，预计2024年9月投入使用。公司募投项目原料药和制剂生产综合基地一期工程预计于2024年12月进行试生产，工程完工并正式投产后，将形成年产原料药那格列奈50吨、盐酸吡格列酮10吨、列汀类13吨、依帕司他5吨的生产能力。
    公司2024Q1-Q3研发费用+70%，坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”
    2024Q1-Q3公司研发费用9781.05万元，同比+19.28%；2024年全年研发投入预计1.43亿元，与2023年相比增长30%，其中仿制药研发计划投入8,500万元，创新药研发计划投入5,800万元。截至2024年6月30日，公司共有10个产品在CDE审评，其中羟苯磺酸钙胶囊、依折麦布片是集采品种，其余8个产品不是集采品种。公司目前在研项目主要围绕降血糖、降血压、降血脂、降尿酸等代谢病相关方向开展。公司坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的产品研发策略，关于仿制药方面，未来公司会继续深耕优势领域，不断扩大或拓展慢性病、代谢综合征治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症等细分领域产品；创新药方面，公司将继续加强与国内科研院所等合作，聚焦核心治疗领域，围绕“差异创新”进行研发管线布局，分梯队、分层次立项开展创新药物的研发，逐步实现从仿制到仿创结合的转型。
    风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

公司信息更新报告：2024Q3收入平稳微增，盈利能力同比改善

洽洽食品(002557)
    2024Q3收入平稳微增，成本下降带动盈利能力同比改善
    公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司营收/归母净利润分别为47.58/6.26亿元（同比+6.24%/+23.79%）；其中2024Q3营收/归母净利润分别为18.59/2.89亿元（同比+3.72%/+21.40%）。收入利润符合预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们维持2024年并下调2025-2026年盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为9.9/11.0（-0.9）/12.4（-1.2）亿元（同比+23.3%/+10.9%/+12.9%），EPS为1.95/2.17（-0.17）/2.44（-0.23）元，当前股价对应PE17.0/15.3/13.6倍，考虑到公司积极拓展第三增长曲线，维持“增持”评级。
    扭转2024Q2营收下滑态势，2024Q3营收同比增长3.72%
    2024Q3公司收入同比增长3.7%，逆转2024Q2营收下滑态势，我们认为主要系瓜子基本盘表现较为稳健。但从增速表现上看，公司整体营收仅呈微增，主要系坚果终端需求较为疲软、行业竞争加剧等综合性影响所致。
    成本红利释放，2024Q3盈利能力有所改善
    2024Q3公司毛利率/净利率分别同比+6.31pct/+2.25pct，主要系原材料采购成本下行所致。费用端来看：2024Q3公司销售/管理费用率均有所下降，同比分别-0.55pct/-0.37pct，研发/财务费用率分别同比+0.12pct/+2.62pct。
    2025年春节提前，2024Q4收入增长有望环比加速
    全年展望：收入端，2025年春节时点提前，我们认为2024Q4公司有望在低基数下恢复收入端双位数增长。利润端，目前葵花子进入新一轮采购季，但受内蒙雨水天气影响，新采购季葵花子采购价格略有看涨，预计对2024Q4盈利略有影响，但考虑到2024Q4礼盒等高毛利率产品占比或将提升，影响较为可控。综合考虑成本、费用等因素，我们预计2024年全年公司盈利能力同比改善。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

2024年三季报点评：储能电池出货高速增长，Q3扣非归母净利润增长显著

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    公司2024Q3扣非归母净利润为10.0亿元，同比+11%、环比+25%。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元、同比-4%；实现归母净利润31.89亿元、同比-7%；实现扣非归母净利润25.00亿元、同比+16%。公司2024Q3实现营收123.90亿元，同比-1%、环比基本持平；实现归母净利润10.51亿元，同比-17%、环比-2%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比+11%、环比+25%。
    公司电池销量持续增长，储能业务增速显著。公司2024年前三季度动储电池总出货量为56.44GWh，同比+55%。公司2024Q3动储电池出货22.0GWh，同比+50%、环比+5%；其中储能电池出货量14.8GWh，同比+95%、环比+6%，动力电池出货量7.2GWh，同比+1%、环比+1%。展望后续，公司储能旗舰产品持续获得海内外客户持续认可，销量有望维持快速增长；动力电池领域，公司积极携手小鹏、广汽、宝马等客户，在客户新车型中占据更多优势份额。我们预计公司2024年动储电池出货量有望达到80GWh左右，同比+47%左右。
    公司动储电池三季度盈利能力环比向好。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利约0.02元/Wh，环比增长0.01元/Wh左右；盈利能力稳中向好或受益于储能电池持续满产、优质订单占比提升、碳酸锂降价等因素。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、优质客户占比或稳中有升，动力电池伴随客户新车型放量实现稼动率改善，动储电池盈利能力有望稳中向好。
    公司消费电池业务表现稳定，小圆柱电池生产饱满。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。
    公司全球化战略加速推进。公司2024年以来先后与Aksa、Powin、AESI、零跑科技、欧洲某集团等客户达成深入合作。产能方面，公司马来西亚基地建设顺利、2025年部分产能将陆续投产，欧洲基地正稳步推进。合作形式方面，公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地ACT公司。同时，多个CLS项目正处于洽谈阶段。
    风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司股权激励费用及其他收益波动对盈利产生的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.80/54.15/70.19亿元（原预测为47.06/59.67/70.23亿元），同比+3%/+30%/+30%，EPS为2.04/2.65/3.43元，当前股价对应动态PE为24/19/14倍。

三季度收入创季度新高，盈利能力提高

芯朋微(688508)
    核心观点
    前三季度收入同比增长22%，三季度创季度新高。公司2024年前三季度实现收入7.07亿元(YoY+21.95%)，归母净利润7724万元(YoY+28.68%)，扣非归母净利润6670元(YoY+63.23%)，净利率提高0.7pct至10.72%。其中3Q24实现收入2.54亿元(YoY+29.78%，QoQ+1.60%)，实现归母净利润3331万元(YoY+178.81%，QoQ+65.59%)，扣非归母净利润2124万元(YoY+176.84%，QoQ-27.85%)，净利率为13.09%(YoY+7.3pct，QoQ+5.3pct)。
    三季度毛利率同比微降，环比提高。公司2024年前三季度毛利率为36.89%，相比去年同期下降1.76pct，其中3Q24毛利率为37.61%，同比下降0.5pct，环比提高1.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长12.59%至1.64亿元，研发费率同比下降1.9pct至23.16%；管理费率、销售费率、财务费率分别同比下降0.8pct、0.9pct、0.4pct至3.61%、2.22%、-0.81%。其中3Q24研发费率、管理费率同比下降，环比提高，销售费率、财务费率同环比均下降，四个期间费率合计同比下降7.5pct，环比提高2.9pct。
    服务器领域多款产品量产，DrMOS和数字多相控制器陆续在客户端验证。公司一直坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品，研发量产了家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线，有效产品型号超过1700个。在服务器市场已量产低侧驱动芯片、半桥大功率驱动芯片和高压一次电源芯片；重点投入的DrMOS和数字多相控制器陆续在客户端验证，结果跟目前全球主流友商同规格产品的效率相当。此外，公司Efuse和POL等相关系列也陆续推出样品，将继续推进从高压一次电源到中低压二次/三次电源的全系列功率芯片创新产品及方案的中长期战略布局。
    投资建议：产品种类和下游应用拓展顺利，维持“优于大市”评级
    由于研发投入仍在加大，我们略下调2024-2026年归母净利润至1.23/1.69/2.24亿元（前值1.27/1.90/2.34亿元），对应2024年10月25日股价的PE分别为46/34/26x。公司产品种类和下游应用拓展顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

三季度收入稳健增长9%，直营门店扩张稳步推进

菜百股份(605599)
    核心观点
    收入增长稳健，利润有所承压。公司2024年前三季度营收153.45亿元，同比增长24.06%，归母净利润5.54亿元，同比下降6.32%，扣非净利润5.25亿元，同比下降3.14%。单三季度看，收入43.56亿元，同比增长8.66%，归母净利润1.54亿元，同比下降13.96%，扣非净利润1.39亿元，同比下降10.82%。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下仍取得稳健增长，但低毛利的贵金属产品收入占比提升影响了利润增长表现。
    贵金属相关产品销售较好，门店稳步扩张。公司2024年第三季度，黄金珠宝零售业务收入43.24亿元，同比增长9.17%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。华北以外区域继续贡献增量，其中华东地区第三季度收入同比增长166.44%，华南地区第三季度收入同比增长59.25%。线下门店稳步扩张，第三季度新开直营门店7家，其中北京5家，陕西省和湖北省各1家，期末门店总数达到100家。
    产品结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司2024年第三季度毛利率8.67%，同比-1.79pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。第三季度销售费用率2.43%，同比-0.14pct；管理费用率0.61%，同比基本稳定。前三季度实现经营性现金流净额8.95亿元，同比增长32.97%，现金流状况良好；前三季度存货周转天数63.23天，同比下降7.65天，周转效率提升。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
    投资建议：当前金价稳步上行预期下有助于拉升黄金珠宝中的投资消费需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司未来的业绩提升带来更为明显的弹性。同时公司线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.68/7.49/8.43亿元（前值分别为7.65/8.78/10.07亿元），对应PE分别为12.7/11.3/10倍，维持“优于大市”评级。

三季度收入平稳增长14%，高费用投放致利润阶段性亏损

贝泰妮(300957)
    核心观点
    单三季度利润在高投放下导致利润出现亏损。前三季度公司实现营收40.18亿/yoy+17.09%，实现归母净利4.15亿/yoy-28.39%。单Q3公司实现营收12.13亿/yoy+14.04%，实现归母净利-0.69亿元，为公司上市以来首次单季度亏损。公司收入端保持平稳增长，但为实现品牌进一步破圈，在抖音等低利润率渠道加大投放，导致阶段性利润承压。从目前双11的表现来看，根据各平台官方战报，目前主品牌薇诺娜在天猫平台稳定前10，抖音平台10.18-10.20日名列第4，前期Q3高投放带来的品牌宣传效果也对四季度大促产生一定正向影响。
    分品牌看，前三季度悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”实现营收3.81亿；剔除悦江投资公司前三季度实现营业收入36.37亿/yoy+5.98%。单三季度悦江投资实现营收1.17亿，剔除悦江投资公司实现营收10.96亿/yoy+3.1%。
    高额抖音推广费用投放及一次性员工持股费用计提导致费用率大幅提升。2024Q3实现毛利率/净利率76.35%/-5.86%，分别同比-2.4/-17.6pct。毛利率下降主要由于合并低毛利悦江投资，若剔除悦江投资，单Q3毛利率为78.24%/yoy-0.49pct，保持平稳。24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+12.7/+4.9/+0.2pct，销售费用率大幅增加主要是公司为提高品牌声量同时为双11预热，主动加大抖音渠道宣传投入，并增加品牌代言、联名活动等投放。管理费用率提升主要由于一次性计提约5000万员工持股计划费用。
    营运能力及现金流基本稳定。公司前三季度存货周转天数232天，同比减少42天；应收账款周转天数45天，同比增加11天，主要由于公司主动赊销客户为双11大促积极备货。2024Q3公司经营性现金流净额为-1.35亿元，去年同期为-1.61亿，主要为双11大促备货影响。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：三季度公司主品牌薇诺娜保持稳定，叠加并表的悦江投资整体收入维持平稳增长，但同时公司为提高品牌声量，主动在低利润率抖音渠道加大投放，导致利润端阶段性承压。往后看，目前公司双11受到前置的营销投放影响表现良好，同时预计高费用投放不会延续至Q4，叠加修白瓶等产品在全渠道推广，有望带动Q4利润端环比改善。考虑到传统渠道受内部调整及外部监管因素影响压力较大，同时为适应当前消费环境公司加大促销和投放力度，我们下调公司2024-2026年归母净利至6.49/8.26/9.42（原值为9.42/10.48/11.33）亿，对应PE为35/27/24x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长15.8%，深耕西北初显成效

金徽酒(603919)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+15.8%，净利润同比+108.8%。2024年前三季度公司实现营业总收入23.28亿元，同比+15.3%；归母净利润3.33亿元，同比+22.2%。单三季度营业总收入5.74亿元，同比增长15.77%；归母净利润0.38亿元，同比增长108.84%；利润率提升较多主因基数效应叠加捐赠费用前置。
    产品结构升级，毛利率下降系货折影响。分产品看，2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比+42.1%/+14.9%/-24.3%；第三季度公司集中进行年份系列和柔和系列订货会，拉动100元以上产品合计收占比+6.94pcts至85.9%，前三季度产品增速排序为年份>能量>柔和；100元以下四星挺价后控制节奏，三星以自饮需求为主，预计Q4星级系列开展订货会冲刺全年任务。2024Q3毛利率同比-1.52pcts至61.1%，主因1）市场竞争加剧加大了品鉴和赠饮力度，赠酒以货折形式计入成本端；2）采购价格有小幅上涨。
    省外增速高于整体，陕宁转型初显成效。分区域看，2024Q3省内/省外收入同比+4.4%/+37.9%。甘肃省内伴随规模增长增速放缓，其中河西地区小基数下品牌力快速提升、增速高于平均；公司积极推动营销模式转型，以用户工程为核心拓展市场，采用“一县一策”形式提升渗透率。单三季度省外市场增速较快，其中陕西、宁夏贡献较多增量，能量系列品牌认知明显提升；甘青新一体化稳步推进；华东、北方市场商务场景受影响较大，仍处于调整阶段。
    净利率提升较多系对外捐赠节奏影响，单三季度扣非后净利润同比+71.9%。2024Q3销售费用率同比-3.19pcts，综合毛销差+1.67pcts；管理费用率同比-1.81pcts。2024Q3整体净利率同比+2.95pcts，其中营业外支出同比减少0.12亿元（影响归母净利润31.64%），主因常规对外捐赠费用前置至上半年（往年集中记入下半年）。2024Q3公司销售收现6.10亿元/同比+12.7%；截至Q3末合同负债4.76亿元，环比Q2末下降0.07亿元，系Q3订货会后基本完成发货所致。
    投资建议：当前白酒行业仍处于需求弱复苏阶段，短期消费升级速度承压，省内外竞争面临较大压力，中高端产品培育初期需要维持积极的费用投入水平以培育消费者基础，下调此前收入及净利润预测，预计2024-2026年公司收入29.63/34.23/39.35亿元，同比+16.3%/+15.5%/+15.0%（前值为+17.9%/+19.0%/+17.0%），预计归母净利润3.88/4.59/5.42亿元，同比18.1%/+18.3%/+18.0%（前值为+19.3%/+21.2%/+22.7%），当前股价对应2024/2025年26.5/22.4倍P/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。

三季度收入实现正增长，费用管控成效显著

深信服(300454)
    事件描述
    10月24日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入46.34亿元，同比减少3.63%；前三季度实现归母净利润-5.80亿元，同比减少6.25%，实现扣非净利润-6.51亿元，同比减少8.18%。2024年第三季度公司实现收入19.26亿元，同比增长2.77%；三季度实现归母净利润0.12亿元，同比高增54.76%，实现扣非净利润0.04亿元，同比增126.89%。
    事件点评
    三季度收入端实现正增长，费用管控成效显著。2024年三季度，公司收入恢复增长，并且前两个季度收入降幅也持续收窄。与此同时，截至2024年9月底，公司合同负债金额达到14.45亿元，较今年年初的13.47亿元增加
    了0.99亿元，或表明公司新增订单量持续增加。2024年前三季度公司毛利率为60.60%，较去年同期下降4.51个百分点，主要原因在于云业务收入持续提升。在费用端，公司持续进行降本增效，费用率稳步下降，2024年前三季度公司销售和研发费用率分别为41.04%和35.17%，分别较去年同期下降2.69和0.80个百分点，同时公司前三季度净利率为-12.51%，较去年同期下降1.16个百分点。
    安全GPT4.0正式发布，产品端AI能力持续迭代。今年以来公司持续提升产品的AI能力，一方面，公司不断迭代升级安全行业大模型，于10月23日升级发布了安全GPT4.0，该大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据的分类分级工作，与传统小模型相比，安全GPT4.0的静态分类分级准确率从60%提升至90%、打标效率提升40倍。同时，面对数据泄露、数据滥用等多种攻击场景，安全GPT4.0的数据安全风险检出率达90%、准确率达70%；另一方面，公司持续将AI能力嵌入到现有产品中，于10月23日发布的分布式存储EDS新版本520集成了智能AI防勒索功能，基于旁路检测技术，EDS520多数时候仅进行基本IO流检测，发现异常时才启动深度AI分析，在保证安全性的同时，性能消耗降至3%-5%，而主流厂商的性能消耗在25%-30%。
    投资建议
    公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，未来有望在AI、海外市场、EDS等新业务带动下，收入及业务增速迎来持续改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\1.01\1.43，对应公司10月25日收盘价66.47元，2024-2026年PE分别为104.09\66.05\46.40，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险。

2024三季报点评：天气影响客流承压，积极推进南山小寨二期

天目湖(603136)
    投资要点
    事件：2024年10月25日，天目湖发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为4.05亿元，同比-15%；归母净利润为0.85亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比-27%。
    阴雨天气影响Q3营收利润：单Q3公司实现营收1.41亿元，同比-26%，归母净利润0.33亿元，同比-43%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-41%，营收和利润略下滑主要系溧阳持续阴雨天气影响正常经营。Q3毛利率为54.1%，同比-5.7pct，归母净利率23.3%，同比-6.8pct，成本、费用相对刚性，营收下滑利润率承压。
    新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。此外，沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
    盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于旺季客流承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.5/1.8亿元（前值为1.5/1.8/2.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

2024三季报点评： Q3综合毛利率环比持平，在手订单饱满

金风科技(002202)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收358.4亿元，同比+22.2%，归母净利润17.9亿元，同比+42.1%，毛利率16.4%，同比-1.1pct，归母净利率5%，同比+0.7pct；其中24Q3营收156.4亿元，同环比+51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比+4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比-4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比+2.5/-5.4pct。
    Q3风机出货景气度上行，在手订单饱满：Q1~3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；拆分来看单Q3销售5.4GW，同环比+45%/+20%。截至24Q3末，公司外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW；其中海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW。
    毛利率环比持平，风机盈利能力回升在即：24Q3综合毛利率14.1%环比持平，考虑Q3风场转让较少及来风环比Q2下降，预计Q3收入结构中风机业务占比提升，则Q3风机毛利率环比继续提升。利润拆分来看，主要利润来源为风场运营，以及投资收益2.56亿元（主要为风场转让），风机业务继续亏损。
    Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用47.7亿元，同比-8.4%，费用率13.3%，同比-4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比-4.8/3.4pct；24Q1-3经营性净现金流-65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1-3资本开支43.2亿元，同-9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比-0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司24年风场转让表现较好，以及风机业务毛利率持续回升，我们上调24年盈利预测；考虑到公司风机业务降本效果超预期，预计25年起该部分业务盈利将实现较大改善，我们上调25-26年盈利预测；24-26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE20x/16x/13x，维持“增持”评级。
    风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

圣邦股份2024Q3业绩点评：Q3毛利率稳健，工业筑底将带动业绩弹性

圣邦股份(300661)
    报告要点
    10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现24.45亿元（YoY+29.96%），归母净利2.85亿元（YoY+100.57%），毛利率和净利率分别为52.17%和11.34%。三季度方面，公司营收实现8.68亿元（YoY+18.52%，QoQ+2.48%），归母净利实现1.06亿元（YoY+102.74%，QoQ-14.50%），毛利率和净利率分别为51.88%和12.01%。
    海外模拟龙头德州仪器Q3营收环比增长9%，毛利率提升1.75pct，预计Q4将继续增加库存以满足下游需求的复苏，但产能利用率有所缓，预计在Q4将会略有下滑。圣邦股份Q3受德州仪器的产能释放和在中国采取的积极策略，但公司通过产品结构优化、持续的新产品开发，保持了整体毛利率的稳健。
    汽车领域方面，不同于其他地区，中国新能源汽车需求强劲，带动TI汽车产品营收实现环比增加7%-8%。工业领域中，Q3TI工业业务下降低个位数，但大部分工业行业已经展现积极的底部信号，整体去库存已经接近尾声，并有望于24H2进入筑底或开始逐步进入复苏阶段。消费电子方面，TI由于采用积极的价格策略，及手机和笔电的需求增长，带动其在消费电子领域营收实现增长约30%。
    公司毛利率的稳健展现了其业务生态和产品结构在行业竞争加剧背景下的系统化抗风险能力。公司在消费、工业、通信和汽车行业的53%、32%、10%和5%的产品结构，将充分受益于消费电子稳健复苏和即将进入复苏阶段的工业领域，及需求增加的中国汽车市场，有望对公司营收形成较大增长弹性。
    我们预测公司24-25年营收32.58/39.93亿元，归属母公司净利润为4.40/6.04亿元，EPS为0.94/1.29元/股，对应PE分别为102/74倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    上行风险：下游行业景气度加速提升；公司毛利改善和产品单价上行
    下行风险：竞争加剧和价格过快下跌；新市场开拓迟缓；其他系统性风险

公司经营韧性十足，静待行业市场复苏

北京君正(300223)
    主要观点：
    事件
    2024年10月28日，北京君正公告2024年三季度报告，公司前三季度实现收入32.0亿元，同比下降6.4%，前三季度归母净利润3.0亿元，同比下降17.4%，前三季度扣非归母净利润3.2亿元，同比下降8.3%。对应3Q24单季度公司实现营业收入10.9亿元，同比下降8.7%，环比下降0.5%，单季度归母净利润1.1亿元，同比下降26.9%，环比下降3.0%，单季度扣非归母净利润1.2亿元，同比下降15.2%，环比增长1.8%。
    公司经营韧性十足，行业市场复苏渐行渐近
    公司前三季度收入32.0亿元，同比下降6.4%，综合毛利率37.4%，同比增长0.7pct；3Q24单季度收入10.9亿元，同比下降8.7%，环比下降0.5%，单季度毛利率37.2%，同比增长0.1pct，环比下降0.5pct。分产品线来看。其中：
    计算芯片，2024前三季度收入8.13亿元，同比下降0.3%。分季度来看，1Q24收入2.40亿元（YoY+13.3%），2Q24收入2.83亿元（YoY+8.3%，QoQ+17.6%），3Q24收入2.90亿元（YoY-15.3%，QoQ+2.4%）。安防监控等消费类市场未呈现旺季需求特点，公司计算芯片营业收入环比仅实现小幅增长，从而计算芯片前三季度营业收入同比基本持平。
    存储芯片，2024年前三季度收入19.87亿元，同比下降10.5%。分季度来看，1Q24收入6.41亿元（YoY-13.0%），2Q24收入6.76亿元（YoY-11.6%，QoQ+5.5%），3Q24收入6.71亿元（YoY-6.9%，QoQ-0.8%）。汽车、工业医疗等行业市场仍较为低迷，行业尚处于调整阶段，总体需求尚未明显复苏，公司存储芯片前三季度营业收入同比有所下降。
    模拟与互联芯片，2024年前三季度收入3.47亿元，同比增长16.5%。分季度来看，1Q24收入1.06亿元（YoY+16.9%），2Q24收入1.26亿元（YoY+29.4%，QoQ+18.6%），3Q24收入1.15亿元（YoY+4.7%，QoQ-8.7%）。公司车规模拟芯片持续进行市场推广，新的产品型号不断推出，前三季度模拟与互联芯片营业收入同比有所增长。
    北京君正3Q24的业绩表现仍未感受到下游市场的复苏，但是从国际模拟大厂TI的业绩情况看，非工业市场陆续出现周期性复苏迹象，我们预计北京君正的核心下游市场也有望在未来几个季度中触底回升。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润为4.4、5.7、6.9亿元（原预测为5.0亿、6.4亿、8.1亿），对应EPS为0.92、1.19、1.43元/股，对应PE为80.1、62.0、51.4倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

年报预增，各项业务进展顺利

立讯精密(002475)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY）。
    平安观点：
    年报预增，各项业务进展顺利：2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY），扣非后归母净利81.17亿元（15.43%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是11.72%（-0.08pctYoY）和5.52%（0.21pctYoY），2024年第三季度公司实现营收735.79亿元（27.07%YoY），归属上市公司股东净利润36.79亿元（21.88%YoY），业绩符合预期。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2024前三季度年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.43%（0.04pctYoY）、
    越来越多的手机、PC、Pad等移动终端搭载端侧AI大模型及应用。公司以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为下游客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务。在通讯业务板块，公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，以及从研发、仿真，到制程工艺、测试完整的产品开发落地能力，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
    投资建议：考虑到苹果新机备货略有下调，我们下调公司2024-2026归母净利为133.99/162.90/196.18亿元（原值为138.29/165.13/198.93亿元），对应的PE分别为23/19/16倍。公司在巩固、增强自身消费电子客户份额的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

2024年三季报点评：核心单品持续放量，业绩稳步增长

德源药业(832735)
    投资要点
    24Q3业绩同比大幅增长，两大首仿复方制剂持续放量：2024Q1-3营收6.53亿元（+23.67%，表同比增速，下同），归母净利1.15亿元（+36.43%），扣非归母净利1.09亿元（+48.65%），稳定增长。2024Q3营收2.20亿元（+33.13%），归母净利0.35亿元（+178.04%），扣非归母净利0.33亿元（+299.97%），业绩持续增长主要系波开清、复瑞彤等核心单品顺利放量。
    深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展：公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”（吡格列酮二甲双胍片）和“波开清”（坎地氢噻片）药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势。自上市以来持续放量，展示出了良好的市场潜力。
    盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小：①毛利率：24Q1-3为84.37%，同比+2.44pct；②费用方面：24Q1-3销售费用率为43.09%，同比+1.33pct，管理费用率为5.74%，同比-1.1pct，财务费用率为-0.54%，同比-0.18pct。③归母净利率：24Q1-3归母净利率为17.66%，同比+1.65。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流0.86亿元，同比+72.50pct。
    盈利预测与投资评级：收入端，以两大首仿复方单品为核心的产品矩阵持续放量，毛利率稳步提升；费用端，期间费用整体保持稳定。综上所述，维持当前盈利预测保持不变，2024-26年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43亿元，对应PE分别为14.71/12.80/10.38X，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险

算力业务稳扎稳打，期待5G-A激发新活力

中兴通讯(000063)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收900.45亿元，同比+0.73%；归母净利润79.06亿元，同比+0.83%；扣非后归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。其中，24Q3单季度公司实现营收275.57亿元，同比-3.94%，环比-13.64%；归母净利润21.74亿元，同比-8.23%，环比-27.33%；扣非后归母净利润19.35亿元，同比-11.73%，环比-16.40%。
    事件点评：
    Q3业绩同环比下滑，随运营商capex下行短期承压。一方面随着国内运营商5G投资强度下降以及海外运营商5G投资高峰暂时经过，公司需要强化
    “连接+算力”双引擎以巩固短期业绩。另一方面Q3毛利率40.4%，同比下行4.3pct，环比+1.4pct，或受到政企+消费者业务收入占比提升拉低综合毛利率影响。政企业务收入结构变动对盈利能力造成一定影响。费用率方面，公司Q3期间费用率环比略有提升，其中销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，环比分别+1.2pct/+0.2pct/+1.6cpt，总体上公司仍然坚定研发投入，在市场营销上聚焦大国大T和重点政企渠道伙伴，费用控制较为有效。
    公司已成为国内电信领域服务器龙头厂商，智算服务器有望继续发力。公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。基于在运营商市场的渠道优势和对业务的深刻理解，公司已成为国内电信服务器市场领头羊。根据通信产业网2024年5月30日统计，中兴通讯以23.03%份额在国内电信服务器市场名列前茅。在中国电信服务器（2024-2025）最新中标结果中，中兴入围4个标包，其中在GPU服务器（A系列）、c86服务器（G系列）两个标包名列第一。在政企智算方面，公司自研星云大模型，积极拓
    展工业、汽车、钢铁、水利、城市生命线等模型应用。中兴还通过自研芯片形成了差异化系统优势，基于自研芯片推出了2*200G网卡、推动OLink高速总线互联标准并自研大容量交换芯片，在超万卡集群、算力原生、智算中心DCI、推理任务分发等前瞻技术上开展研究。
    展望2025：5G-A通感一体带来新机遇，AI手机、智能网联车构建新增长点。通感一体是5G-A基站最具想象空间和差异化价值的应用场景，有望深度赋能低空经济、无人机、智慧城市、车路协同。中兴联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25省市80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全多种场景应用。AI手机方面，中兴发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s，nubiaNeo2、music、focus等特色产品还将深耕阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。汽车电子方面公司多“芯”发力，联合车厂发布自研车规级高性能中央计算单元SOC芯片“撼域M1”、与中国一汽签署了多余融合芯片“红旗1号”、实现首个国产车规级双核4G模组量产。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司经营稳健，市场风偏改善下估值体系有望重塑，建议关注5G-A、Ai手机、自研芯片等事件催化以及自研芯片对公司智算业务价值的重估。预计公司2024-26年净利润95.3/103.0/111.5亿元，同比增长2.2%/8.1%/8.2%，对应EPS为1.99/2.15/2.33元，PE为13.5/12.5/11.6倍，维持给予“增持-A”评级。
    风险提示：运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制风险；非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。

代理买卖证券款快速增长，关注后续业绩修复

东方财富(300059)
    事项：
    东方财富发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入73.04亿元（YoY-13.96%）；归母净利润60.42亿元（YoY-2.69%）；总资产3265亿元（较上年末+36%），归属母公司净资产769亿元（较上年末+7%），EPS（摊薄）0.38元，BVPS4.87元。
    平安观点：
    自营投资稳健缓解主营业务压力。分收入项目来看，24年前三季度手续费及佣金净收入35.5亿元（YoY-5%）、主要由经纪净收入贡献，利息净收入15.1亿元（YoY-10%），营业收入22.4亿元（YoY-27%）、预计系基金代销业务继续承压。前三季度自营收入24.0亿元（YoY+50%），自营投资规模1088亿元（较上年末+29%，较24Q2末+7%）。前三季度公司年化ROE为10.82%（YoY-1.4pct）。
    9月底市场转暖，预计业绩改善将于Q4体现。1）经纪：据Wind，24Q3A股市场股基日均成交额8046（YoY-12%），9月底A股反弹，9月股基日均成交额回升至9418亿元。但由于24Q3整体成交仍低迷、拖累公司手续费及佣金收入。9月末公司代理买卖证券款1128亿元（较上年末+74%，环比24Q2末+64%），体现公司经纪业务在市场转暖中的弹性。2）信用：据Wind，24Q3末市场两融余额较上年末-13%至1.44万亿元，与6月末基本持平，公司融出资金较上年末-5%至438亿元，预计市占率有所提升。3）基金代销：三季度新发基金份额再次下行，新发基金份额1936亿份（QoQ-54%、YoY-22%），主要是混合型和债券型新发份额下降，叠加基金管理费率下降，基金业务继续承压。
    投资建议：9月下旬以来在内外流动性改善、政策组合拳快速落地的背景下，A股市场交投活跃度迅速反弹。公司互联网财富管理布局较早，用户流量稳定领先，经纪与两融收入占比较高，基本面与估值均具备显著beta属性。上调公司24/25/26年归母净利润预测至84.5/91.5/100.0亿元（原预测为82.0/88.8/97.1亿元），对应同比增长3.2%/8.3%/9.3%，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

公司三季度业绩稳健，看好公司一体化布局

云图控股(002539)
    核心观点
    公司主营业务经营稳健，业绩韧性凸显，2024年前三季度营业收入同比减少2.78%，归母净利润同比降低6.36%。公司发布第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入156.97亿元（同比-2.78%），归母净利润6.69亿元（同比-6.36%），经营活动产生的现金流量净额8.34亿元（同比+61.97%）；其中，2024年三季度营收46.91亿元（同比-13.02%），归母净利润2.15亿元（同比+5.93%）。公司主营产品磷复肥产销双增，毛利略有上升；联碱业务受到上游供给增加及下游需求不振冲击，毛利及销量均有不同程度下降；黄磷业务上半年受到下游需求不畅影响，但三季度以来经营恢复正常水平。公司围绕磷复肥不断完善上游氮、磷产业链，公司产品成本预期不断下降，一体化布局优势将不断显现。
    复合肥原料成本压力缓解，后续利润空间有望回升；随着宏观刺激政策的不断落地纯碱价格有望企稳；黄磷目前恢复正常盈利水平。从成本构成来看，用作
    原料的氮磷钾三大基础肥料占复合肥生产成本的90%左右，直接影响复合肥价格。2024上半年，成本端挤压复合肥利润空间，但三季度以来，复合肥原料价格下滑，理论毛利有所修复，后续利润空间有望继续回升；2024年前三季度，天然碱产能持续投产，纯碱价格持续重心下移。9月下旬以来，宏观政策利好不断发布，随着经济基本面的好转，纯碱价格有望企稳；三季度以来，下游需求好转，黄磷价格逐步上升，黄磷的盈利水平恢复正常水平。公司持续提升氮肥、磷肥自供能力，复合肥盈利空间有望继续提升。原材料自供方面，公司全力推进湖北应城基地70万吨合成氨项目建设，主体工程进入实质性阶段，项目建成后，将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力。公司拥有四川省雷波县阿居洛呷磷矿和牛牛寨北磷矿区东段采矿权，西段探矿权。另外，公司正在筹备沙沱砂岩矿开采工程，未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足，进一步降低生产成本。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。投资建议：公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。当下国家鼓励增加粮食种植面积，在耕地面积和粮食稳价保量的基础上，复合肥的整体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水平，原料成本压力缓解，理论毛利修复，后续利润空间有望回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应当前股价PE为10.76/8.59/6.51。维持“优于大市”评级。