2024Q1业绩承压，“AI First”战略强化产品竞争力

深信服(300454)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%。
    业绩承压，费用管控严格。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%，业绩承压；毛利率为58.18%，较去年同期减少3.93个百分点；销售费用为6.36亿元，同比减少4.84%，管理费用为0.9亿元，同比减少2.74%，研发费用为5.32亿元，同比减少8.17%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为61.48%/8.74%/51.373%，均较去年同期有所减少。
    “AI First”战略得到强化，产品竞争力不断提升。报告期内，公司发布安全GPT3.0升级版本、自研AI算力平台、安全建设新范式2.0、EDS存储全新版本与容器引擎SKE。这些产品的发布，体现了深信服在AI和云化赋能创新方面的加码投入，旨在通过技术升级和新产品推出，为用户提供更简单、更安全的数字化解决方案。安全GPT3.0升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上取得了显著提升，达到了91.4%，远超传统方案。这一成果不仅展示了深信服在AI技术应用上的进步，也为用户提供了更加高效和安全的网络环境。此外，公司还首发了自研AI算力平台，这标志着公司在自主研发能力上的进一步加强，有助于推动公司在AI领域的技术创新和应用拓展。同时，安全建设新范式2.0的推出，以及EDS存储全新版本与容器引擎SKE的发布，都是围绕提升用户体验和满足市场需求进行的产品更新和优化。这些产品的发布对深信服而言，不仅是其“AI First”战略实施的具体体现，也有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位，同时也为用户带来了更加丰富和先进的产品选择，推动了整个行业的技术进步和发展。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为81.84/90.83/103.62亿元，公司2024-2026年EPS为0.58/0.75/1.02元，对应市盈率分别为95.11X/73.69X/53.91X，公司作为网安与云计算龙头公司，随着下游景气度回暖，业绩增速逐步恢复，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。

公司信息更新报告：夯实基础，稳中求进

舍得酒业(600702)
    收入业绩符合预期，大众价位产品和省内市场保持稳健，维持“增持”评级舍得酒业2024年Q1营收21.1亿元，同比+4.1%，归母净利润5.5亿元，同比-3.4%，收入利润符合预期，但考虑经济复苏进程放缓，次高端白酒发展仍有承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为19.5（-0.8）亿元、22.5（-1.0）亿元、26.1（-1.0）亿元，同比分别+10.2%、+15.1%、+16.1%，EPS分别为5.86（-0.22）元、6.74（-0.30）元、7.83（-0.30）元，当前股价对应PE分别为12.3、10.7、9.2倍。2024年宏观环境、市场竞争形式对公司来说仍有挑战，但是公司持续发挥产品矩阵优势、组织力量优势，经销商渠道秩序良好，预计仍能实现稳定增长，维持“增持”评级。
    大众价格带发力，省内市场拉动整体增速
    公司产品矩阵丰富，结合毛利率表现看应该是大众价格带发力，稳住了收入规模。2024年Q1中高档实现收入17.3亿元，同比+3.3%；普通酒收入2.4亿元，同比+0.9%。分市场看，2024年Q1省内收入5.4亿元，同比+12.2%，省外收入14.2亿元，同比-0.1%。省内精耕效果良好，省外控制节奏，保持良性发展。
    现金流略有压力，毛利率降幅较大，费用率控制得当
    2024年Q1合同负债2.4亿元，环比2023Q4-0.42亿元。2024年Q1销售商品、提供劳务收到的现金为19.2亿元，同比-14.5%。2024年Q1公司毛利率同比-4.22pct至74.16%，预计是公司在大众酒价格带明显发力，对产品结构有影响。2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.94pct/-0.20pct/+0.54pct/+0.21pct。精准控制费用投放，销售费用率有明显下降，2024Q1净利率同比-2.07pct至26.09%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司简评报告：短期经营承压，关注盈利改善

味知香(605089)
    事件：4月25日，公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入7.99亿元（同比+0.10%），归母净利润1.31亿元（同比+2.07%）。2024Q1公司实现营业收入1.66亿元（同比-17.92%），归母净利润1.89亿元（同比-46.94%）。
    终端需求乏力，公司短期经营承压。2023年公司销量同比增加5.80%，吨价同比下降5.39%，由于终端需求乏力，低货值产品销量较好。1）从品类来看，肉禽类、水产类和其他类营收分别为5.30亿元（同比+0.57%），2.10亿元（同比-2.65%），0.47亿元（同比+5.62%）。其中，低货值的家禽类和猪肉类表现较好，2023年营收分别为1.32亿元（同比+6.90%），0.59亿元（同比+7.74%）。2）分渠道来看，2023年直销及其他表现相对较好，营收0.14亿元（同比+25.58%），加盟店、经销店、批发渠道收入分别为4.28亿元（同比+0.65%），0.97亿元（同比-23.16%），2.13亿元（同比-1.50%）。2023年公司加盟店达1823家（同比净增132家），经销店728家（同比净增51家），批发客户83家（同比净增46家）、商超客户535家（同比净增98家）。
    2023年毛利率改善，新产能投放影响短期盈利能力。2023年毛利率为26.38%（同比+2.30pct），主要得益于原材料的下降；净利率16.95%（同比-0.99pct），主要由于新产能投放，人员增加所致。2023年期间费率为8.07%（同比+1.96pct），其中销售费率提升1.16pct至5.01%，管理费率提升1.47pct至5.37%。2024Q1毛利率为25.00%（同比-1.20pct），主要系公司主动调整价格应对市场；净利率11.39%（同比-6.23pct）。2024Q1期间费用率为11.96%（同比+3.89pct），其中销售费率同比提升1.69pct至6.00%，管理费率提升2.94pct至7.53%，主因人员及营销活动投入增加所致。
    投资建议：短期消费终端需求乏力导致公司经营承压，期待后续改善，我们调整盈利预测，下调至“增持”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.13/1.30/1.41亿元，同比增速分别为-16.26%/14.83%/8.39%，对应EPS为0.64/0.74/0.80元，对应PE为42.98/37.43/34.53倍。
    风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产量提升不及预期；食品安全问题。

收入增长符合预期，多因素致利润率提升

心脉医疗(688016)
    事项：
    公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.58亿元（+25.38%），实现归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非后归母净利润1.78亿元（+48.91%）。利润增长超出预期。
    平安观点：
    核心产品驱动增长，毛利率小幅提高
    公司核心产品Castor、Minos、外周药球等共同驱动24Q1业绩高速增长，随着Fontus、Talos在大部分地区完成进院工作，最近一代新品的放量也已开始。高附加值产品销售占比提升使报告期内综合毛利率达到76.52%（+0.78pct）。
    年内，公司还有阻断球囊、髂静脉支架、外周滤器等多款产品预期获批上市，持续的产品新增与迭代保证了公司成长的持续性。
    费用率下降等因素导致利润率高于常规水平
    公司24Q1单季度毛利率为76.52%（+0.78pct），主要系因为产品结构变化，高附加值产品相比去年同期增加较多。报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别未7.42%（-1.36pct）、3.52%（-1.10pct）、6.48%（-6.21pct），其中销售费用下降系由于产品推广会举办节奏偏晚，估计后续季度销售投入会回到正常水平；研发费用率下降幅度较大原因有二：（1）公司优化研发团队及项目，（2）较多产品进入研发后期，资本化比例提升。另外，公司一季度在财务费用（利息收入）和投资收益上也有所获益。
    多重因素作用下，24Q1净利润率达到51.07%（+7.81pct），其中效率优化相关因素的效果具有一定持续性，而另一部分因素具偶发性，该净利润率不会在未来数季度延续。
    维持“推荐”评级。保持2024-2026年盈利预测为EPS7.94、10.06和12.74元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）高值耗材存在集采等降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

Q1盈利承压，产能持续扩张

欧晶科技(001269)
    事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利31.3/6.5/6.4亿元，yoy+118.3/+174.3%/+170%，24Q1单季营收/归母净利3.4/0.22/0.2亿元，yoy-46.6%/-87.4%/-87.7%。
    石英坩埚量价齐升，盈利能力有所下滑
    23FY实现石英坩埚收入21亿元，同比增长178%，实现毛利率35.98%，同比-6.6pct。具体看，石英坩埚单价虽同比上升较多（yoy+312%），但成本也上升较快（yoy+348%），使得石英坩埚毛利率有所下降。23FY实现光伏配套加工收入9.1亿元，同比增长49.1%，实现毛利率20.5%，同比上涨8pct。
    费用方面，随规模扩大，期间费用率进一步下滑，其中管理、研发费用率同比分别下滑1.5/0.5pct。盈利能力方面，23年整体毛利率为30.6%，同比增长2.7pct；整体净利率为20.9%，同比增长4.3pct。分季度看23Q1-4毛利率分别为34%、37%、29%、23%，24Q1为15%，23Q2开始毛利率环比有所下降。
    产能进一步提升，技术储备充足
    产能端，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能18万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为29.43%。原材料端，公司与主要原辅料及设备供应商建立了稳定的合作关系。2024年2月公司与全球主要高纯天然石英砂供应商美国矽比科签订了长单高纯石英砂采购协议，是美国矽比科亚洲地区的重要客户，有效保证关键原材料未来的长期稳定供应，并从源头把控产品质量。
    技术方面，公司已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，32英寸半导体级石英坩埚已实现进口替代，突破国产石英坩埚半导体应用的技术壁垒。36英寸太阳能级石英坩埚和28英寸半导体级石英坩埚已量产并为下游客户供货，为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性的技术支持和技术储备。
    盈利预测与投资建议
    光伏持续高景气，中长期看公司仍有扩产计划。根据公司24年一季报，公司盈利能力有所下降，因此我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为5.2/8.7/10亿元（前值24-25年14.9/15.1亿元），对应PE16/10/8倍，调整至“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、上游原材料涨价超预期、原材料新技术进展超预期、单一大客户风险

销售稳健投资聚焦，融资畅通分红提升

华发股份(600325)
    事项：
    公司公布2023年年报，全年实现营业收入721.4亿元，较上年调整后增长19.4%，归母净利润18.4亿元，较上年调整后下降29.6%，拟每10股派发现金红利3.70元（含税）。
    平安观点：
    多因素致利润承压，未结资源相对充足：2023年公司实现营业收入721.4亿元，较上年调整后增长19.4%，归母净利润18.4亿元，较上年调整后下降29.6%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降2个百分点至18.1%；2）投资收益同比减少12.6亿元；3）资产减值损失同比增加8.4亿元。期末合同负债930.2亿元，同比增长15.7%，未结资源相对充足。
    销售体量稳居千亿，投资区域持续聚焦：2023年公司实现销售金额1259.9亿元，同比增长4.8%，连续4年稳居千亿阵营；销售面积399.4万平米，同比下降0.4%；销售均价31545元/平米，同比上涨5.2%。全年通过公开竞拍、合作开发等方式新增23宗土地项目，计容建面496.8万平米，均位于重点战略布局的核心一、二线城市。期末土地储备计容建面434万平米，在建面积1189.1万平米。
    紧抓资金回笼，融资成本下行：2023年公司坚持紧抓销售回款，实现回款金额846.9亿元，同比增长17.2%。公司创新融资方式盘活资产，首单租赁住房Pre-REITs项目及类Reits次级份额转售等相继落地；积极开展股权融资，顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51亿元。期末整体平均融资成本5.48%，较期初下降28BP。
    投资建议：由于公司减值计提超出预期，下调公司2024-2025年EPS预测至0.70元（原为1.39元）、0.75元（原为1.65元），新增2026年EPS预测为0.79元，当前股价对应PE分别为8.9倍、8.4倍、7.9倍。公司为珠
    海国资领先房企，股东方实力雄厚，投资积极聚焦，销售维持稳健；前期股价调整一定程度反应悲观预期，2023年度现金分红比例升至55.4%，股息率吸引力持续增强，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好后续封测需求回暖

华峰测控(688200)
    投资要点
    行业需求不足，2023年业绩有所下滑：2023年公司实现营业收入6.9亿元，同比-35%，其中半导体元器件销售收入6.9亿元，同比-36%，占比99.7%，主要系国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突，导致整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行；归母净利润2.5亿元，同比-52%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-50%。2024Q1公司实现营业收入1.4亿元，同比-32%；归母净利润0.2亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-55%，但随着创新技术的发展带动市场的复苏，公司的订单将逐步出现回暖，叠加公司多年的海外市场拓展经验以及高性能的产品，来自海外客户的订单也呈现良好的增长态势。
    受半导体行业周期影响，盈利能力有所下降：2023年公司毛利率为72.5%，同比-4.4pct；销售净利率为36.4%，同比-12.7pct；期间费用率为36.0%，同比+14.6pct，其中销售费用率为16.5%，同比+7.3pct，管理费用率（含研发）为27.0%，同比10.3pct，财务费用率为-7.4%，同比-3.0pct。2024Q1公司毛利率为75.1%，同比+5.4pct；销售净利率为17.1%，同比-20.2pct；期间费用率为50.5%，同比+16.0pct，其中销售费用率为24.7%，同比+10.4pct，管理费用率（含研发）为35.2%，同比+11.5pct，财务费用率为-9.3%，同比-5.8pct。
    存货&合同负债下降，经营活动净现金流高增：截至2023年底公司合同负债为0.3亿元，同比-49%，存货为1.4亿元，同比-25%；经营活动净现金流为3.2亿元，同比-18%。截至2024年3月31日公司合同负债为0.3亿元，同比-27%，存货为1.5亿元，同比-13%；经营活动净现金流为-0.08亿元，同比+115%。
    坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，STS8600拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止2023年末，公司申请了122项发明专利，累计申请343项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45（原值6.64）/4.58（原值8.88）/5.39亿元，当前市值对应动态PE分别为39/30/25倍，我们认为下游封测需求有望快速修复，同时公司新产品有望快速放量，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好新品放量后的规模效应

德龙激光(688170)
    投资要点
    新产品导入&高研发投入，影响业绩表现：2023年公司实现营业收入5.82亿元，同比+2.35%，其中精密激光加工设备销售收入4.19亿元，同比-1.78%，占比71.94%，激光器收入0.49亿元，同比+17.69%，主要系公司部分新产品及定制化设备验收周期较长，部分订单尚未验收，导致收入增速缓慢；归母净利润0.39亿元，同比-42.06%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-51.13%，主要系新产品导入、研发费用同比+21.65%，同时高毛利的光加工设备销售收入降低。2024Q1营收1.16亿元，同比+18.2%，归母净利润-0.07亿元，同比-251.57%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比-540.11%。
    受产品结构调整影响，盈利能力有所下降：2023年公司毛利率为46.61%，同比-3.09pct，主要系销售收入中产品结构调整的影响，高毛利的半导体相关激光加工设备销售收入降低；销售净利率为6.71%，同比-5.14pct；期间费用率为43.16%，同比+4.25pct，其中销售费用率为17.3%，同比+0.95pct，管理费用率（含研发）为27.64%，同比+3.51pct，财务费用率为-1.77%，同比-0.21pct。2024Q1公司毛利率为49.3%，同比-2.05pct；销售净利率为-6.28%，同比-11.18pct；期间费用率为55.97%，同比+3.72pct，其中销售费用率为21.7%，同比+1.89pct，管理费用率（含研发）为36.62%，同比+2.85pct，财务费用率为-2.36%，同比-1.02pct。
    存货&合同负债高增，表明订单充沛：截至2024Q1末公司合同负债为1.47亿元，同比+24.46%，存货为5.2亿元，同比+37.69%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.34亿元，同比-1023.17%，主要系新签订单、预收款项增加，为新签订单备货支付的材料款也比同期增加，同时员工人数、职工薪酬支付增加。
    聚焦激光精细微加工前沿开发，多赛道0到1快速突破：公司积极布局SiC晶锭切片、Mini/Micro LED、新能源等领域前沿性产品开发，多赛道0到1快速突破。（1）SiC晶锭激光切片：2023年取得头部客户批量订单，已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段。（2）Micro LED巨量转移设备：2022年获得首个客户订单，2023年新客户订单顺利落地。（3）钙钛矿激光设备：2022年第一代产品交付客户并投入使用，并积极开发新一代大幅面加工设备，2023年已有新客户新订单突破。（4）锂电设备：2022年激光电芯除蓝膜设备获得头部客户首台订单，2023年订单逐步放量，同时其他多款设备研发和客户导入正有序开展。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发投入力度、设备验收节奏等因素，我们下调2024-2025年归母净利润预测为0.6/0.9亿元，前值为1.40/2.13亿元，新增2026年归母净利润为1.2亿元，当前市值对应PE为38/25/20倍。基于公司在多领域0到1突破的潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期。

新能源材料出货持续增长，“以旧换新”提振回收业务发展

格林美(002340)
    核心观点
    公司2024Q1净利润4.56亿元，同比+164%。公司2023年实现营收305.29亿元，同比+4%；实现归母净利润9.35亿元，同比-28%；毛利率为12.24%，同比-2.3pct。公司2024Q1实现营收为83.54亿元，同比+36%、环比-19%；实现归母净利润4.56亿元，同比+164%、环比+18%；毛利率为13.29%，同比+0.4pct、环比+3.8pct。公司2023年公允价值变动收益为12.65亿元，或主要受到参股公司Ecopro Materials股价变动影响；2023年因上游原材料和产品价格下降，计提资产减值损失8.29亿元。
    公司三元前驱体出货量快速增长，全球领先地位稳固。2023年公司三元前驱体销量为18.03万吨、同比+18%；毛利率为14.61%、同比-3.44pct。2023年公司8系及以上高镍前驱体等高端产品出货量为13.71万吨，占总出货量76%以上，高镍产品出货量位居全球第一。2024Q1公司三元前驱体出货量达到5.1万吨、同比+114%、维持快速发展态势。
    公司镍项目2023年开始陆续投产，有望贡献持续利润。2023年公司出货2.71万吨金属镍，超产率30%以上、镍钴锰回收率达到95%以上。2024Q1公司印尼镍项目出货1.05万吨金属，实现超产30%。在青美邦一期项目稳定生产以及二期项目陆续落地的推动下，2024年公司有望出货超过6万吨金属镍。“以旧换新”政策推出，有望助推公司废弃资源综合利用业务快速发展。4月26日，商务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。细则明确，拟申请补贴的个人消费者需提供个人身份信息、《报废机动车回收证明》、《机动车销售统一发票》等材料。其中，《报废机动车回收证明》应由有资质的报废机动车回收拆解企业开具。“以旧换新”政策有望带动废旧汽车回收行业快速发展，并且助推废旧汽车流入合规报废渠道，推动行业健康规范发展。公司在湖北、湖南、广东等11个省市布局了16个以电子废弃物、报废汽车、退役动力电池为主体的绿色回收与废物循环处理基地，覆盖中国40%以上国土面积。同时，公司还具有国家电子废弃物循环利用工程技术中心、国家能源金属重点实验室等多个国家级公共技术研究平台，资源综合利用能力行业领先，有望充分受益政策实现快速发展。
    风险提示：金属价格大幅波动；行业竞争加剧风险；电动车销量不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.25/16.35/20.03亿元，同比+31%/34%/23%，EPS分别为0.24/0.32/0.39元，当前PE为26/20/16倍，维持“增持”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，半导体板块趋势回暖

新莱应材(300260)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。
    投资要点
    业绩符合预期，半导体板块趋势回暖
    2023年公司实现营业收入27.11亿元，同比增长3.49%，归母净利润2.36亿元，同比下降31.58%，基本符合此前业绩预告预期。①泛半导体板块：实现收入6.62亿元，同比下降6.79%，毛利率30.4%，同比下降6.8pct。②医药板块：实现收入3.15亿元，同比下降43.24%，毛利率36.7%，同比-6.5pct。③食品板块：实现收入17.18亿元，同比增长21.56%，毛利率21.8%，同比+1.5pct。2023Q4、2024年一季度公司分别实现营业收入7.35、6.89亿元，同比分别增长16.71%、7.84%，归母净利润均为0.68亿元，同比分别-3.06%/+27.36%。2023年下半年起半导体行业景气度回升，公司产能充足、客户资源优质，有望受益下游需求回升。
    24Q1盈利能力回升，利润率趋势上行
    2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为25.58%、8.69%，同比下降4.1pct、4.5pct，公司盈利能力下降，我们判断主要系高毛利率的半导体、医药板块收入占比下降，产能爬坡期阶段性压缩利润率。2023年公司期间费用率为15.4%，同比+1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/4.01%/4.07%/1.43%，同比分别+1.09/+0.05/+0.41/-0.14pct，研发投入维持较高水平。2024年一季度公司销售毛利率25.32%，同比+0.5pct，销售净利率9.92%，同比+1.5pct，趋势性回暖。全年来看，铝箔、原纸等包材原材料价格下降，食品板块毛利率提升，23年食品板块毛利率21.75%，同比+1.5pct；加之半导体板块占比上升，公司整体盈利能力有望持续提升。
    半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显
    公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。(1)半导体板块：据半导体行业协会（SIA）的数据，23Q3半导体设备销售额同比增长8.4%，23Q4销售额同比增长11.6%，12月份销售额达到486亿美元，全球半导体设备景气度趋势回暖。公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体应用设备厂商的认证并成为其一级供应商，有望持续受益全球景气复苏及国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，一、二线客户拓展顺利，有望稳定增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖节奏存在不确定性，出于谨慎性考虑，我们略微下调2024年公司归母净利润至3.7（原值3.8），预计2025-2026年归母净利润为5.2（维持）/6.6亿元，当前市值对应PE为28/19/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦；下游扩产不及预期。

23年报&24Q1点评：23年亏损收窄，艾塑菲于4月23日全国首发，关注后续放量节奏

江苏吴中(600200)
    公司发布2023年年报&24年一季报。1）23年实现营收22.40亿元/yoy+10.55%，归母净利润-0.72亿元/yoy+5.67%，扣非归母净利润-0.99亿元/yoy-2.45%。2）23Q4实现营收7.37亿元/yoy+14.05%，归母净利润-0.83亿元/yoy-181.57%，扣非归母净利润-0.84亿元/yoy-109.66%。3）24Q1实现营收7.03亿元/yoy+14.97%，归母净利润0.05亿元/yoy-82.03%，扣非归母净利润-0.02亿元/yoy-132.62%。
    分业务看，23年药品行业收入18.40亿元/yoy+29.46%，毛利率27.78%/yoy-10.76pct；贸易行业收入3.77亿元/yoy-35.64%，毛利率5.56%/yoy+1.16pct；医美生科行业收入0.08亿元/yoy+2696.72%，毛利率49.88%/yoy+1.72pct。
    23年综合毛利率24.09%/yoy-4.49pct；期间费用率28.19%/yoy-4.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.01%/5.20%/1.75%/3.23%，同比分别-4.12/-0.56/+0.34/-0.29pct，研发费用率小幅提升主要系医药研发项目和医美生科研发项目费用化研发投入增加所致。整体来看，归母净利率-3.21%/yoy+0.55pct。
    23年公司业绩同比减亏，但依然亏损，主要源自：1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降；2）股权激励计划的实施增加股权激励费用；3）医美业务23年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。由于市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是AestheFill放量节奏。
    再生注射剂艾塑菲于24年1月获批，于24年4月23日举办首发机构发布会，首发机构75家。艾塑菲的优势在于：1）其核心材料PDLLA微球为海绵状多孔微球结构，即刻塑形效果明显、长期胶原再生能力较强、组织相容性较好；2）可通过调整浓度配比，实现不同层次问题的改善，进行个性化塑美方案定制。我们预计艾塑菲将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。基于艾塑菲的性能优势以及在中国台湾地区优异的销售表现（2019年上市，目前市占率超过Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），我们预计未来艾塑菲在中国大陆市场也将快速渗透。
    除艾塑菲以外，重点关注公司在医美业务的其他布局：1）重组胶原蛋白：东万生物的有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白已于24年3月完成国药监局的主文档登记，我们预计24H2有望实现原料量产、24年底有望进入三类械临床；2）玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进，此外公司也在持续关注医美上游其他领域的产品。
    建议关注：1）韩国原厂扩产进展；2）终端机构拓展情况；3）公司与达透医疗后续经销安排及利润分配安排、和韩国原厂的合作情况；4）其他医美业务进展等。
    盈利预测及投资建议：我们预计24-26年归母净利分别为1.30/2.61/3.13亿元，4月26日收盘价对应PE分别为60/30/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险等。

2023年报&2024年一季报点评：净息差下降，拨备覆盖率仍然较高

苏州银行(002966)
    核心观点
    营收增长稳定，净利润增速回落。公司2023年、2024年一季度实现营业收入118.7亿元、32.3亿元，同比分别增长0.9%、2.1%，营收增速稳定；分别实现归母净利润46.0亿元、14.6亿元，同比增长17.4%、12.3%，增速有所回落。公司2023年加权ROE12.0%，同比上升0.5个百分点。
    资产增速稳定。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长14.7%、16.8%，2024年一季末总资产6482亿元，增速保持在比较稳定的水平。其中存款同比分别增长15.1%、16.4%，贷款总额同比分别增长17.1%、14.9%。公司一季末核心一级资本充足率9.39%，2023年分红率预计维持在31%。
    净息差持续回落。公司披露的2023年日均净息差1.68%，同比降低19bps，主要受生息资产收益率下降影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低41bps，生息资产收益率同比下降22bps；负债端来看，存款成本同比基本持平，计息负债付息率同比小幅降低2bps。2024年一季度日均净息差1.52%，环比上年四季度进一步回落7bps。
    资产质量在较好的水平上波动。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.27个百分点至0.32%，但仍然处于较低的水平。公司2024年一季末不良率为0.88%，较2023年末上升0.04个百分点，较2022年末持平；公司2024年一季末关注率为0.80%，较2023年末降低0.01个百分点，较2022年末上升0.05个百分点。整体来看，资产质量在较好的水平上波动。公司2024年一季末拨备覆盖率为492%，较2023年末降低31个百分点，较2022年末降低39个百分点，但仍然处于较高水平。
    投资建议：我们将盈利预测前推一年并小幅调低盈利预测以反映今年以来LPR下降的影响，预计2024-2026年归母净利润50.7/55.6/60.9亿元（上次预测2024-2025年归母净利润53.4/60.0亿元），同比增速10.2/9.7/9.5%；摊薄EPS为1.38/1.52/1.66元；当前股价对应PE为5.2/4.7/4.3x，PB为0.61/0.55/0.51x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

全年业绩符合预期，矿化一体持续推进

川发龙蟒(002312)
    主要观点：
    事件描述
    4月22日，公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度营业收入16.72亿元，同比下降16.2%，环比下降26%；归母净利润1.04亿元，同比下降31.09%，环比上升15.89%；扣非净利润1.00亿元，同比下降39.42%，环比下降3.47%。2023年全年营业收入77.08亿元，同比下降23.10%；归母净利润4.14亿元，同比下降61.10%；扣非净利润4.03亿元，同比下降61.13%。
    成本售价双承压导致毛利下降，主营产品价格有望逐步回升
    2023年公司主营产品在成本端和销售端承压导致毛利下降。2023年，公司主营产品工业级磷酸一铵平均售价5557元/吨，营业收入17.9亿元，毛利率19.42%，同比下降17.39pct；饲料级磷酸一铵平均售价3052元/吨，营业收入8.6亿元，毛利率17.38%，同比下降0.56pct。2023年磷矿石原料价格持续高位运行，根据百川盈孚统计，30%品位磷矿石均价990元/吨，同比上升10.2%。随着一季度肥料企业开始补库和磷酸盐出口配额宣布，磷酸一铵价格有所回升。根据百川盈孚统计，2024年3月55%粉状磷酸一铵平均价格3046.57元/吨，环比上涨1.11%。
    设立全资孙公司绵竹川发龙蟒，进军新能源材料领域
    2023年10月19日，公司公告全资子公司德阳川发龙蟒设立全资子公司绵竹川发龙蟒新材料有限公司，由其作为实施主体投资建设年产10万吨磷酸铁锂及配套生产装置，这有利于强化基地间产业协同效应，助力德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目整体降本增效。随着新能源汽车渗透率的提高，磷酸铁锂材料市场需求旺盛，2023年市场规模达到74.5亿元。作为老牌磷化工企业，公司切入磷酸铁锂赛道有助于充分发挥资源优势，拓宽产品矩阵，打造新的利润增长点。
    立足资源优势，矿化一体持续推进
    公司坚持矿化一体发展模式，持续完善产业链上下游配套。公司加大上游资源保供能力，拥有磷矿资源储量约1.3亿吨。公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。目前公司拥有工业级磷酸一铵产能30万吨/a，饲料级磷酸氢钙44万吨/a，肥料136万吨/a，磷酸铁锂在建产能6万吨/a，磷酸铁在建产能15万吨/a。待德阿磷酸铁锂、攀枝花磷酸铁项目全部投产后，将进一步推进公司“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环产业经济链建设，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.28、8.79亿元（2024-2025年前值为6.85、9.27亿元），同比增速为50.4%、16.8%、20.8%。当前股价对应PE分别为21、18、15倍。由于磷矿石行业扩产具有不确定性且考虑到下游产品的供需格局，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

业绩同比增长，经营步入向上拐点

利安隆(300596)
    4月27日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入13.54亿元，同比+14.17%，实现归母净利润1.07亿元，同比+29.19%，业绩符合预期。
    经营分析
    抗老化剂业务整体保持平稳。2023年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.02亿元（同比-2.67%），毛利率17.10%，同比减少3.14个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.74亿元(同比+0.32%)，毛利率31.95%，同比减少4.57个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.38亿元（同比+23.10%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点；润滑油添加剂实现营业收入9.22亿元（同比+54.15%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点。
    公司产品价格在2024年呈现向上趋势。从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善。从后续的经营角度来看，2024年3月5日，巴斯夫官网宣布，受到原材料价格上涨的影响，对于抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品进行提价，价格上行幅度10%左右，我们认为抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品行业价格处于底部区域，巴斯夫的提价将对公司抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品的销售产生积极的影响。4月16日，公司宣布对紫外线吸收剂产品价格提价10-20%。上述因素的共振将为公司产品的盈利改善带来积极的影响。
    盈利预测、估值与评级
    需求端有所复苏，公司产品价格趋势向上，我们修正公司2024-2025年归母净利润分别为5.18亿元（+4.85%）、6.28亿元（+4.3%），引入2026年归母净利润7.13亿元；EPS分别为2.26、2.74和3.11元，对应PE分别为11.74X、9.68X和8.53X。维持“增持”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

煤价下行+电量上行，降本增效助业绩高增

江苏国信(002608)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露一季报，1Q24实现营收90.8亿元，同比+25.6%（调整后）；归母净利润7.8亿元，同比+202.9%（调整后）；扣非归母净利润7.9亿元，同比+208.3%（调整后）。
    经营分析
    1Q24江苏用电量增、价稳驱动公司火电业绩增长，新机组24年放量可期。1Q24江苏省用电量同比增长11.6%、较我国全社会用电增速高1.8pct；电力供需紧平衡下省内电力月度交易竞价1Q24维持在较基准价上浮12%-14%的水平，综合考虑电量电价和容量电价后预计江苏煤电总上网电价同比企稳微增。公司在运煤电机组约70%分布于江苏，且省外山西煤电机组发电量也有约90%送往江苏，因而江苏省内用电需求增长为公司火电业务量、价维稳提供保障。此外，公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量进一步放大了1Q24的业绩增长，预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组投产后将进一步释放业绩增长动力。
    煤价1Q24下行+去年同期高基数，成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1Q24末市场煤价进一步较24年初回落了11%，且由于去年同期煤价仍处于较高位，因此1Q24市场煤价中枢同比降幅可达到19%；我们预计24年全年煤价中枢同比23年下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。
    金融板块稳健增长、持续贡献重要业绩。公司金融业务主要由子公司江苏信托开展，1Q24江苏信托的信托业务稳健增长，手续费及佣金收入同比+29.3%至2.1亿元；江苏信托聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，23年已辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。未来金融业务的稳健发展将为公司业绩构筑重要的“安全垫”。
    盈利预测、估值与评级
    预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.9/34.7/37.6亿元，EPS分别为0.82/0.92/1.00元，公司股票现价对应PE估值分别为10.1/9.0/8.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    火电装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险。

2024一季报点评：软件销售“错月”致业绩下滑，麦高证券稳健发展

指南针(300803)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业总收入同比-13.17%至2.94亿元；归母净利润同比-70.74%至0.17亿元。
    投资要点
    软件销售业务：“错月”效应导致金融信息服务收入下滑。2024Q1，公司营业收入同比-24.32%至2.4亿元（占比营业总收入70%，C端软件销售仍为公司业绩支撑），我们预计营业收入中主要为金融信息服务收入，该项收入下滑主要系公司高端产品销售私享家版软件于03/06至04/12展开营销，相较于2023年该产品的营销周期，约滞后一个月时间，从而导致了2024年的产品现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，部分现金回款将被计入二季度。2024年一季度，资本市场活跃度较上年同期有所回暖，公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，当期新增付费用户同比显著增加；广告宣传及网络推广费同比小幅增长，销售费用同比+5.89%至1.44亿元，且公司同期管理费用同比+20.40%至0.82亿元，一季度软件销售收入“错月”+成本费用增长，是公司归母净利润同比下滑的主要原因。
    证券业务：继2023年实现经营性盈利后，麦高证券各项业务仍具较强增长势头。1）经纪业务稳定发展，客户规模持续增长：据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司同期手续费及佣金净收入同比+178.61%至0.40亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2023年末+40.86%至33.94亿元。2）自营业务快速发展：2024Q1，公司投资收益同比+429.77%至0.29亿元，2024年一季度A股权益市场动荡，但债市表现稳健（截至2024/03，Wind全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%），我们预计公司自营持仓中固收配置比例较高，驱动公司自营业务收入高增。
    盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务尚处于业务协同的成长阶段。我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.41/1.85/2.26亿元，对应PE分别为132/101/82倍。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
    风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

控股终端表现良好，整体实现平稳增长

欧普康视(300595)
    2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1，公司实现收入4.65亿元（+15.7%，同比，下同）；归母净利润1.93亿元（+11.4%）；扣非归母净利润1.67亿元（+11.6%）。
    经营分析
    硬镜和护理产品基本持平，控股终端增长良好。分产品来看，2024年Q1年公司产品销售和医疗服务均实现增长且医疗服务收入增长较高。产品销售方面，医疗器械和功能性框架镜等非硬镜产品实现高增长，硬镜和护理产品基本持平。其中，硬镜产品在公司控股视光终端和民营渠道继续增长，但在公立医院渠道(含公立医院视光中心）销售收入下滑；护理产品止住去年下滑的趋势且公司自产护理品的占比大幅提高。渠道方面，公司控股终端的营业收入增幅高于总体收入增幅，其在总收入中的占比进一步提高。截至23年底，公司终端业务在总收入中占比为48.79%，合计控股和参股的视光服务终端已超过400家，后续随着公司继续扩展终端数量，看好终端持续为公司业绩增长贡献动力。
    销售费用加大，产品结构变化降低毛利率。2024年Q1公司销售费用率为23.64%，同比+4.81pct，管理费用率为2.72%，同比-2.97pct，研发费用率为1.75%，同比-0.21pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了销售和技术支持人员，相应的人工成本、业务费用等支出增加；2）新建门店初期收入规模较小，但固定费用（如装修费摊销、设备折旧、房租费以及人员工资等)较大；3)部分新增并表子公司的销售费用占比较高。2024年Q1公司毛利率为76%，同比-2.36pct，净利率为45.61%，同比-3.62pct，毛利率下降，主要是因为“普通框架镜及其他”和“医疗服务”类的收入增长高于硬镜类产品，在收入中占比提高，其毛利率低于硬镜。
    盈利预测、估值与评级
    公司产品矩阵持续丰富，超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜也已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）三期临床试验已启动，看好公司逐渐拓展新增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

稳健发展，改善可期

水井坊(600779)
    业绩简评
    24年4月26日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收49.5亿元，同比+6.0%，归母净利12.7亿元，同比+4.4%。2）24Q1实现营收9.3亿元，同比+9.4%；归母净利1.9亿元，同比+16.8%。
    经营分析
    分产品看，23年高档/中档分别实现营收46.7/2.0亿，同比+4%/+64%，其中量-1%/+71%，价+5%/-4%，毛利率-0.3pct/-2.0pct；24Q1分别实现营收8.0/0.7亿元，同比-1%/+62%，天号陈为主的中低价位产品增速明显更优，23年公司也专设了团队运营，高档内部动销以八号为主。此外，传统批发渠道23年/24Q1营收均同比+2%左右，新渠道增长更优，24Q1占比约12%。
    从盈利能力看，23年归母净利同比-0.4pct至25.6%，其中毛利率同比-1.3pct，销售费用率-1.0pct；24Q1归母净利同比+1.3pct至20.0%，但毛利率仍-2.7pct，同期销售费用率+3.2pct，管理费用率/税金及附加占比分别-0.7pct/-2.1pct。此外，24Q1末合同负债余额11.5亿元，同比+1.5亿；Q1销售收现9.3亿元，同比+6.0%，基本匹配营收端。
    公司的优势在于产品调性不错、厂商关系稳健，目前FY24进度稳步推进，适应需求环境公司也更大力发展天号陈&水井系列，对臻酿八号稳抓稳打，23年新增八号有效门店约9000家。我们预计公司24年收入/利润正增目标达成置信度高，次高端价位具备潜在高弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑次高端需求恢复承压，我们下调25年归母净利7%，预计24-26年收入增速为14.6%/14.0%/13.0%；归母净利增速为18.5%/16.0%/15.0%，对应归母净利为15.04/17.44/20.06亿元；EPS为3.08/3.57/4.11元，公司股票现价对应PE估值为15.0/12.9/11.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

2023年年报及2024年一季报点评：四川水电边际贡献度明显，业绩蓄势待发

华能水电(600025)
    事件：4月26日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入234.61亿元，同比下降0.51%（经重述）；归母净利润76.38亿元，同比增长5.58%（经重述）；扣非归母净利润71.20亿元，同比增长8.35%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元，合计派发现金红利32.40亿元，现金分红比例约42.42%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入44.20亿元，同比增长3.58%（经重述）；归母净利润10.65亿元，同比增长17.25%（经重述）；扣非归母净利润10.68亿元，同比增长43.24%（经重述）。
    云南省内短期承压，四川水电贡献明显：电量端，1Q24澜沧江流域来水同比持平，小湾、糯扎渡两大水库因承担电网系统调节任务，梯级蓄能未完全释放（同比多44亿千瓦时）叠加托巴水电站蓄水影响，单季度公司澜沧江流域10座电站完成电量114.11亿千瓦时，同比下降15.7%；其中澜上5座电站合计完成电量21.78亿千瓦时，同比下降13.8%；单季度四川水电旗下太平驿电站完成电量2.76亿千瓦时，同比增长15.5%；公司25万千瓦以下中小水电合计完成电量17.27亿千瓦时，同比增长2.6%（四川区域装机237.10万千瓦，云南区域装机14.88万千瓦）。电价端，当前云南冬春连旱延续，云南省内电力供需仍偏紧，2024年1-2月省内市场化交易平均电价同比上涨1.43分/千瓦时至0.3152元/千瓦时，增幅4.8%，但考虑电价相对较高的澜上电站电量下滑，公司在省内原有电站综合平均电价上涨有限。财务端，1Q24公司综合毛利率同比提升1.7pct至51.7%，我们测算1Q23四川水电综合毛利率为52.2%，综合毛利率提升或主要由四川水电贡献。
    债务优化，降本显著：公司部分电站发电机组、配电设备及水工机械折旧年限到期，折旧费用增幅放缓；此外，公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式持续优化债务融资结构，2023年融资成本同比下降60个BP，全年公司利息费用同比下降4.86亿元，降幅14.9%；1Q24利息费用延续降势，单季度同比下降0.45亿元，降幅6.1%，公司充沛的现金流将持续减少有息负债规模，利息费用有望逐渐回落，提高利润水平。
    投资建议：公司电价的上行部分抵消电量下滑带来的业绩压力，Q1四川水电边际贡献明显，云南省内两大水库未来释放蓄能将逐步兑现增发电量；财务优化带来持续的内生增长。根据电量、电价的变化以及新并入资产，调整对公司的盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25年EPS分别为0.50/0.53元（扣除永续债利息后，追溯前值0.48/0.51元），新增26年EPS为0.56元，对应4月26日收盘价PE分别为19.3/18.2/17.2倍。考虑公司业绩稳定上行，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价10.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

深度报告：空管指挥系统龙头，低空经济振翅高飞

莱斯信息(688631)
    2024年或将成为低空发展元年， 信息化平台是关键基础
    低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引， 辐射带动相关领域融合发展的综合经济形态。 2023年12月中央经济工作会议提出打造“低空经济” 等新兴产业， 2024年3月低空经济首次被写入政府工作报告， 2024年将成为我国低空经济发展元年。 根据民航局数据，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元， 2030年有望达2万亿元， 2035年有望冲击3.5万亿元。
    低空信息化基础设施将成为产业发展的关键基础， 有望率先受益。 我们认为， 无人机、 eVTOL等低空飞行器发展使得航线管理、 飞行设备管理、数据通信等信息化管理的复杂度将大幅提升， 有望带动空管系统价值量提升。 此外， 基于低空在旅游、 消防、 巡检、 农业等多领域应用推进， 下游建设主体范围也有望大幅扩张； 我们预计飞行服务平台等低空基础设施将有望成为低空产业最先落地的方向， 成为驱动万亿市场迸发的排头兵。
    三大业务稳定增长， 布局低空经济有望开启新增长曲线
    公司成立于1988年， 背靠中电科， 由中电莱斯控股， 是中电科面向民品市场的主要窗口和平台， 主营业务包括民航空中交通管理、 城市道路交通管理以及城市治理， 2023年三大业务收入分别为5.51/5.03/5.11亿元。
    ①民航空管业务： 主要为管制指挥类系统， 其中空中交通管理占比60%， 据三胜咨询数据， 截至2022年12月公司空管自动化系统市占率为42%，全国领先。 根据公司公告， 我国将在现有北上广等8个大型区域管制中心基础上， 超前规划增加大型区域管制中心， 大批空管重点工程将先后开工建设， 叠加第一批国产自动化系统的升级更新需求， 将推动我国空管系统投资额快速上升。 低空经济方面： 公司深耕于空中交通服务、 低空飞行服务信息化等业务， 2020年， 公司承建江苏省首个A类飞行服务站， 承担了江苏徐州、 安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务； 2022年公司中标低空飞行服务仿真验证平台相关项目。 作为民航空管国产化龙头企业， 公司力争成为国家低空智联服务体系建设的产业发展主力军。
    ②道路交通管理： 公司产品与服务覆盖全国300多个地区， 打造北京、 重庆、 南京等多个超大特大城市的精品工程， 并开拓肯尼亚、 赞比亚、 古巴、 白俄罗斯等海外市场； 上榜赛文交通网评选的“2023年交通信号控制器行业年度出货量榜单” 。
    ③城市治理： 我国智慧城市、 公共信用数字化、 应急装备行业稳定增长； 公司同时在积极响应“数据要素x” 行动， 加快布局数据要素业务 。
    2019-2023年业绩复合增速达38%， 盈利能力稳中有升
    2023年公司实现营收16.76亿元， 同比增长6%， 2019-2023年CAGR为13%； 2023年公司归母净利润1.32亿元， 同比增长48%， 2019-2023年CAGR为38%； 2023年毛利率为28.21%， 同比+0.58%； 公司主要面向G端客户， 2022年前五大客户收入占比22.85%， 主要客户包括民航局及中电科等。
    盈利预测和投资评级： 公司是中国电科 28 所体系内的唯一上市公司， 三大业务稳定增长， 低空经济有望打造新增长曲线。 预计公司 2024-2026 年公司归母净利润为1.61/1.98/2.43亿元， EPS分别为0.98/1.21/1.48， 当前股价对应PE分别为91/74/61X， 基于当前估值水平， 下调至“增持” 评级。
    风险提示： 技术研发风险、 技术人员流失风险、 宏观经济波动的风险、 行业竞争加剧的风险、 低空经济产业发展不及预期
   

国内外齐头并进，经营业绩高质量发展

迈瑞医疗(300760)
    事项：
    公司发布2023年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入349.32亿元，同比+15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。
    平安观点：
    国内外齐头并进，保持快速增长趋势。2023年国内市场实现收入213.82亿元，同比+14.5%，其中自去年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长；国际市场实现收入135.50亿元，同比+15.8%，发展中国家表现亮眼，公司凭借优质的质量和完善的服务，持续加快在各国公立市场及高端客户群的突破，2023年获取了大量的订单，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，成长空间进一步打开。2024年Q1国内市场在去年整体高基数情况下实现个位数增长，但国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长；国际方面，因去年同期产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，国际市场整体Q1增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大业务线均实现了快速增长。
    三大业务板块共同发展，体外诊断表现亮眼。公司2023年在国内医疗行业整顿行动压力下仍然取得不错的收入增长，其中1）体外诊断板块表现亮眼，全年收入增长超过20%，主要得益于国内3月份以后常规诊疗活动迅速恢复、体外诊断试剂消耗具备韧性，叠加国际市场中大样本量客户群加速突破，值得一提的是，国际体外诊断业务连续两年复合增长超过30%。2）生命信息与支持业务板块上半年受益于医疗新基建开展和国际需求复苏，下半年由于国内8月份以来医疗行业整顿行动导致国内设备招标采购活动出现大面积延迟，增长有所放缓，全年收入增长13.81%，其
    中微创外科增长超过30%。3）医学影像板块收入增长8.82%，虽然国内超声常规采购自3月份以来得到了恢复，且国际市场中高端超声持续放量，但医疗行业整顿行动同样使得相关采购活动延迟，公司凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家，展现了公司强大的综合竞争能力。
    经营业绩高质量发展，全年增长可期。公司2023年和2024Q1毛利率维持在66%左右水平，净利润率持续稳中有升，净利润保持20%以上快速增长趋势，经营业绩呈现高质量发展。展望今年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，预计今年收入增长或呈现前低后高状态。随着海内外各项业务高端客户群突破顺利，公司有望不断提升市场份额，叠加国内医疗新基建、设备更新采购等政策支持，全年增长仍然值得期待。
    维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2024-2026EPS预测为11.57、13.93、16.77元（原2024-2025预测为11.61、14.03元），维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

静待拐点，订单端初显改善迹象

康龙化成(300759)
    事项：
    公司发布24Q1业绩，实现营收26.71亿元（yoy-2.0%），归母净利润2.31亿元（yoy-33.8%）。剔除上海实验室关闭导致的一次性亏损、以股份为基础的报酬开支等因素后，non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（yoy-22.7%），基本符合市场预期。
    平安观点：
    24Q1营收基本稳定，各业务毛利率均有所下滑。24Q1公司实现营收26.71亿元（yoy-2.0%），毛利率同比下滑3.1pct至32.7%。分板块看，实验室服务收入16.05亿元（yoy-2.9%），环比回升0.9%，毛利率基本稳定44.1%（yoy-0.3pct）。公司关闭了上海实验室并与宁波/北京地区的实验室服务业务整合，预计规模效应的提升叠加人效的改善将使后续毛利率改善；CMC服务收入5.82亿元（yoy-2.7%），主要受到项目交付节奏影响。毛利率下滑5.0pct至27.9%，主要因为23Q4绍兴新增转固以及员工数量有所增加；临床研究服务收入3.92亿元（yoy+4.6%）。毛利率下滑4.7pct至9.3%，主要因为国内行业竞争加剧，订单金额显著下滑；大分子和CGT业务收入0.91亿元（yoy-4.1%），主要因为测试服务收入下滑。毛利率同比下滑26.9pct至-38.6%，主要因为海外员工数量有所增加。
    海外工厂预计减亏有限及国内新产能投产，全年利润率或仍将承压。由于公司海外布局仍处于投入期，员工人数仍在增加，公司预计2024年海外整体减亏有限。此外，宁波大分子基地已于2024年初投产，鉴于大分子业务客户群和公司原有客户存在差异，且下游需求仍待进一步复苏，预计投产首年贡献收入有限。
    订单端显现改善迹象。随着24Q1下游客户来访及询单环比持续改善，公司24Q1新签订单显现改善迹象，同比增长20%+。其中实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC服务新签订单同比增长40%+，绍兴工厂产能
    利用率将有所提升。
    维持“推荐”评级。全球医药一级市场投融资环境和下游需求仍待进一步复苏，公司的前端业务订单仍将承压，且毛利率因人员净流入、折旧增加将短期承压，我们下调公司2024-2025年EPS原预测并新增2026年EPS预测为0.82、1.14、1.39元（原2024-2025年EPS为1.13、1.42）。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量或将改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

坚定步伐，行稳致远

安井食品(603345)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入140.45亿元，同比增长15.29%；归母净利润14.78亿元，同比增长34.24%。实现扣非归母净利13.65亿元，同比增长36.80%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入37.55亿元，同比增长17.67%；归母净利润4.38亿元，同比增长21.24%。利润分配预案：拟每股派发1.775元（含税）现金股利。
    平安观点：
    毛利率改善叠加费用控制，净利率显著提升。公司23年全年实现毛利率23.21%，同比上升1.25pct。销售/管理/财务费用率分别为6.59%/2.74%/-0.64%，较同期下降0.58/下降0.07/下降0.02pct。受公司减少促销人员和广告投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用同比下降带动利润率提升。23全年实现净利率10.69%，同比上升1.52pct。公司24Q1单季度实现毛利率26.55%，同比上升1.84pct。销售/管理/财务费用率分别为7.45%/3.12%/-0.48%，较同期上升0.09/上升0.30/上升0.16pct。公司2024Q1实现净利率11.75%，同比上升0.13pct。
    主业稳健增长，预制菜肴持续发力。分产品看，23年全年公司速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品分别实现营业收入
    实现营收3.20亿元，同比增长145.92%；新零售渠道实现营收4.37亿元，同比下降0.32%。电商渠道毛利率同比下降9.68pct，主要系新柳伍并表及加大该渠道促销力度所致；新零售渠道毛利率同比上升7.88pct，主要系产品结构调整所致。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司23年年报，我们略下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.86亿元（前值为18.35亿元）、20.04亿元（前值为22.37亿元）、23.13亿元（新增），EPS分别为5.75/6.83/7.89元，对应4月26日收盘价的PE分别为14.6、12.3和10.7倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

营收逆势增长，业绩韧性较强

伟星新材(002372)
    事项：
    公司公布2024年一季报，实现营收10.0亿元，较上年同期调整后增长11.2%，归母净利润1.5亿元，较上年同期调整后下降11.6%，扣非归母净利润1.4亿元，较上年同期调整后增长37.6%。
    平安观点：
    营收逆势增长，业绩韧性较强。面对复杂严峻的行业竞争环境，一季度公司营收仍同比增11.2%，印证长期以来优异的经营管理能力；叠加原材料价格同比降低、带动毛利率同比提升4.3pct至41.5%，共同促使一季度扣非净利润增长37.6%。期内非经常性损益同比下滑，主要因投资净收益同比减少0.67亿元至0.03亿元。因销售费用有所增加，期间费率同比提升1.2pct至23.9%。2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。
    收现比保持100%以上，财务状况优异。期内收现比118.0%、付现比142.8%，分别同比降3.4pct、升0.4pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少0.4亿元至-1.8亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款仅6.3亿元，资产负债率仅18.2%。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为18.7倍、17.3倍、16.1倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异

水泥主业量价承压，行业盈利持续筑底

海螺水泥(600585)
    事项：
    公司公布2024年一季报，实现营收213.3亿元，较上年同期调整后下滑32.1%，归母净利润15.0亿元，较上年同期调整后下滑41.1%。
    平安观点：
    一季度水泥量价承压，吨毛利下行拖累业绩。受地产新开工继续下行、基建实物需求偏弱影响，一季度水泥行业量价均有所承压。数字水泥网显示，4月第3周全国水泥出货同比下滑13pct至50%。因此尽管一季度煤炭成本同比下滑，但水泥价格降幅更大，导致公司吨毛利同比下滑，叠加销量萎缩，一季度归母净利润同比降41%。期内公司期间费用同比降10%，但收入萎缩导致期间费率同比提高2.3pct至9.4%。随着后续增发国债项目逐步落地、叠加行业强化协同生产，水泥盈利有望筑底企稳。
    经营性净现金流减少，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，低于上年同期30.9亿元。主要因收现比同比降3pct至118%，付现比同比升2pct至114%。期末在手货币现金663.4亿元，应收账款、票据及其他应收款153.1亿元，同比降10%。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股价对应PE分别为13.2倍、11.5倍、10.1倍。行业层面，下游地产开工持续筑底，特殊国债发行有望推动后续基建需求；公司层面，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格仍偏高，水

餐饮业务持续增长，费用优化效果显著

广州酒家(603043)
    事件描述
    公司发布2024年一季度财报，期内实现营收10.12亿元/+10.04%，归母净利润0.71亿元/+2.22%，扣非归母净利润0.67亿元/+1.15%，EPS0.12元。本期收到政府补助259.89万元。
    事件点评
    餐饮业务延续增长势头。公司食品制造业务/餐饮业务分别实现营收6.03亿元/3.84亿元，同比分别+8.99%/+13.33%；其中食品制造业务月饼/速冻/其他分别营收0.09亿元/2.95亿元/2.99亿元，同比分别-20.09%/-4.1%/+27.56%，营收占比分别-0.31pct/-4.34pct/+2.1pct，月饼收入下滑明显，春节假期人员流动完全恢复、走亲访友带动酥饼、腊味销售快速增长。
    海外业务恢复、省外营收规模有序扩张。直销/经销与代销分别营收1.93亿元/4.11亿元，同比分别+8.95%/+9.01%。广东省内/省外/境外分别营收4.54亿元/1.37亿元/0.12亿元，同比分别+6.62%/+13.69%/+70.54%，境外业务收入增速亮眼，主要系受外部因素影响上年同期境外业务基数较低；2024Q1期末广东省内/省外/境外经销与代理商分别为559户/445户/26户，分别较期初-15户/-28户/+1户。
    期内公司毛利率29.81%/-2.58pct，净利率7.96%/-0.61pct。整体费用率19.34%/-2.25pct，其中销售费用率9.8%/-0.36pct，管理费用率8.43%/-0.7pct，研发费用率1.81%/+0.08pct，财务费用率-0.7%/-1.27pct系利息收入增加。经营活动现金流净额1.22亿元/-19.11%。
    投资建议
    继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.06\1.2\1.37
    元，对应公司4月26日收盘价18元，2024-2026年PE分别为17\15\13.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，修复趋势不改

华电国际(600027)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入309.52亿元，同比下降3.21%；归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润16.21亿元，同比增长66.90%。
    量平价降，营收承压：1Q24公司完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降0.2%，其中火电发电量551.52亿千瓦时，同比下降0.5%；公司电量下滑料因重要的湖北区域因水电挤压，火电出力下降，单季度同比减发20.9亿千瓦时，电量降幅24.1%。此外，对公司利润贡献较大的山东莱州电厂单季度同比减发12.70亿千瓦时，降幅27.0%，因此尽管有新机组投产，但核心的山东区域单季度完成发电量202.00亿千瓦时，同比基本持平；年初以来山东区域现货电价疲弱以及湖南区域燃煤电价政策性波动，多重因素影响公司平均上网电价，Q1公司综合平均上网电价同比下降2.16分/千瓦时至0.5093元/千瓦时，降幅4.1%。Q1公司水电发电量10.11亿千瓦时，同比增长24.8%；整体而言，单季度公司电量基本平稳，但电价的同比下降影响营收表现。
    煤价下行，业绩修复趋势不改：2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高4.16个百分点至8.40%，销售净利率上修至7.31%。3月中旬以来港口煤价迎来快速下行，4月均价（4月1日-4月25日）约814元/吨，若假设5月份单价环比持平4月均值，若以3、4、5三个月煤价口径衡量Q2燃料成本，我们测算秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约833元/吨，同比下降191元/吨，降幅18.6%，港口电煤价格下降明显叠加长协覆盖率的提升，我们判断公司煤电业绩修复趋势不改。
    参股煤矿复产，投资收益有望企稳：公司投资收益主要来自参股煤矿企业与华电新能，2023年业绩交流会上，公司表示上海庙区域4座煤矿已经复工，按照年内生产安排，对其投资收益预计逐步改善；考虑Q1全国风光利用小时同比均降以及新能源电价的波动或在一定程度上抵消新能源新增装机带来的增量，Q1公司实现投资净收益11.48亿元，同比减少0.35亿元，但降幅收窄。
    投资建议：考虑近期煤价走势，展望24年公司火电板块业绩有望持续改善，参股煤矿风险已经充分释放，投资收益有望趋稳。维持对公司盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25/26年EPS分别为0.49/0.61/0.68元，对应04月26日A股收盘价PE分别为14.0/11.1/10.1倍，H股收盘价PE分别为7.9/6.4/5.7倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年A/H股15.0/10倍PE，目标价7.35元（人民币）/5.33元（港币），维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）燃料价格上涨提高运营成本；2）电力市场竞争降低上网电价；3）供应结构调整压制机组出力。

盈利能力持续提升，国资直接持股优化运营效率

冰轮环境(000811)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收74.96亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长53.73%；实现扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长50.49%。其中，2023Q4公司实现营业收入为19.2亿，同比增长6.39%；实现归母净利0.9亿，同比下降6.99%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下降65.51%。2024Q1实现营收16.35亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长13.78%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少3.69%。
    高毛利产品占比提升，盈利能力改善。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工分别实现收入65.28/4.94亿元，yoy+34.32%、-16.56%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升7.44pct，达87.08%，毛利率同比提升3.94pct，达27.18%，毛利率改善叠加占比提升带动公司整体盈利能力改善，综合毛利率为25.56%，同比提升2.87pct。
    各版块齐头并进，订货持续增长。2023年，公司制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。国内外看，2023年公司国外业务收入同比提升33.34%达9.71亿元，毛利率同比增加4.11pct，达28.26%，较国内25.16%的毛利高出3.1pct。随着2023年子公司海外确认收入，有望进一步带动毛利率改善。公司深耕冷热设备多年，技术研发步伐稳步前进，2023年顿汉布什、子公司神舟制冷、冰轮换热的多项技术入围2023年度山东省首台(套)技术装备及关键核心零部件生产企业及产品名单。进一步增强公司技术实力。
    烟台国丰实现直接持股，资本运营效率进一步优化。公司2024年4月26日发布收购公告，烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46%的股份，国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39%的股份。收购完成后，公司控股股东由冰轮控股变更为烟台国丰。烟台国丰控股股东和实控人均为烟台国资委，通过此次无偿划转，实现了烟台国丰直接持有上市公司股份，落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，有望进一步提升决策效率、优化资源配置，提升国有资本运营效率。
    投资建议与估值：根据公司2023年及24Q1业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年分别实现销售收入为88.74/103.62/118.17亿元，同比增加18.4%、16.8%、14%。实现归母净利润为7.67/9.33/10.47亿元，同比增长17.2%、21.6%、12.3%。对应PE分别为11X/9X/8X，维持“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

业绩符合预期，专注睡眠赛道

喜临门(603008)
    投资要点
    事件：喜临门发布2023年报。2023年，公司实现营收86.78亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长80.5%；实现扣非净利润3.77亿元，同比增长84.2%。单季度看，Q4营收26.09亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润
    0.39亿元，同比扭亏；实现扣非净利润-0.04亿元。收入表现符合预期，归母净利
    润靠近预告下限。公司拟向全体股东派发现金红利5元/10股（含税），分红总额1.89亿元（占2023年归母净利润44.18%）。
    整体符合预期，规模效应显现。1）盈利能力方面，2023年公司实现销售毛利率34.37%（+1.96pct.），实现归母净利率4.94%（+1.91pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率34.71%（+5.15pct.）；实现归母净利率1.48%（+8.7pct.）。2）期间费用方面，2023年，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74pct/-0.33pct/-0.37pct/-0.35pct。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额12.53亿元（+48.95%）。
    业务拆分：电商全年表现靓丽，Q4低基数效应显现。1）自主品牌零售业务：电商驱动增长，线下环比修复。2023年营收55.9亿元（+8%），估算Q4单季度营收15.8亿元（+18%）。其中，我们估算Q4单季度喜临门品牌营收增长20%以上，M&D（含夏图）下滑环比趋缓。分渠道看，线下：2023年营收37.85亿元（+2%），Q4单季度营收9.45亿元（+10%）；线上：2023年营收18亿元（+22%），Q4单季度营收6.3亿元（+31%）。2）工程业务：2023年营收4.3亿元（+23%），估算Q4单季度营收1.5亿（+49%）。3）代加工业务：2023年营收23.37亿元（+11%），跨境电商3.23亿元（+69%）。
    渠道拆分：2023年门店净增380家，2024年喜眠为重点拓展方向。截至报告期末，公司终端门店数量合计5653家，较年初净增380家。分品牌看，喜临门专卖店共3551家，其中喜眠分销店1612家，M&D及夏图专卖店490家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。
    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为98、110、124亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7亿元，同比增长44%、19%、18%（年报更新，调整盈利预测，2024-2025年前次预测值6.6、7.7亿元），EPS为1.63、1.93、2.29元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

公司信息更新报告：主业稳步增长，净利率持续提升

新乳业(002946)
    坚持鲜战略，维持“增持”评级
    新乳业发布2023年年报，2023年营收109.9亿元，同比增9.8%；归母净利4.3亿元，同比增19.3%。2024Q1营收26.1亿元，同比增3.7%；归母净利0.9亿元，同比增46.9%。由于一只酸奶牛出表，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年净利为5.6、6.7亿元（前值为6.1、7.9亿元），新增2026年盈利预测8.3亿元，EPS为0.65、0.78、0.96元，当前股价对应PE为15.5、12.9、10.5倍，公司坚持鲜战略，盈利能力持续提升，维持“增持”评级。
    主业营收稳步增长
    2023年分产品看：（1）精耕主业，液体乳业务2023年同比增11.2%；（2）大本营市场西南同比增10%，华北地区增速较快，同比增39.0%。2024Q1营收同比增3.7%，增速放缓主因一只酸奶牛出表扰动。展望2024年，随着公司发力DTC渠道，产品持续创新、全渠道布局下公司营收仍可稳步增长。
    2024Q1净利率提升主因毛利率提升
    2023年公司净利率同比增0.3pct至3.9%，净利率如期提升。2024Q1公司净利率同比增1.0pct至3.43%，净利率提升主因结构升级下毛利率同比增2.3pct至29.4%。2024Q1销售费用率同比增1.6pct、管理费用率同比降0.5pct。展望2024年，预计原奶价格仍会平稳略降，公司结构持续优化、原奶成本下行下预计毛利率可提升；非经常损益预计会有所改善，净利率仍可持续提升。
    坚持鲜酸双强策略，多渠道布局
    新乳业增长动力强劲，仍处发展黄金期：（1）产品持续创新，2023年新品贡献超12%收入；（2）发展高端、特色产品，2023年24小时高端产品同比增长近40%，四大特色奶源系列同比增长超过80%；（3）全渠道布局，2023年DTC收入同比增超15%，其中远场电商同比增超40%，自主征订同比增15%。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

24Q1利润高增，拟收购京隆科技完善测试业务布局

通富微电(002156)
    事项：
    公司发布2024年财报，2024年一季度，公司实现营业收入52.82亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长2064.01%。
    平安观点：
    下游市场逐渐复苏，24Q1利润大幅增长：得益于半导体集成电路下游需求复苏，公司2024年一季度营业收入同比实现高速增长，外加公司开展开源节流措施，同时带来利润端的大幅修复。公司2024年一季度，公司实现营业收入52.82亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长2064.01%。得益于公司的高效管理，24年一季度公司整体毛利率提升至12.14%，较去年一季度提升2.69pct，净利率提升1.96pct至2.19%，整体增幅对资本密集型和劳动密集型的封测环节相对较为显著，盈利能力增强。
    拟收购京隆科技，完善测试业务布局：通富微电子股份有限公司（简称“通富微电”）拟以现金13.78亿元（含税金额）收购京元电子通过KYEC持有的京隆科技26%的股权。京隆科技于2002年9月30日成立，是全球半导体最大专业测试公司京元电子在中国大陆地区的唯一测试子公司，服务领域包括晶圆针测、IC成品测试及晶圆研磨/切割/晶粒挑拣，产品线涵盖Memory、Logic&Mixed-Signal、SoC、CIS/CCD、LCDDriver、RF/Wireless，其中驱动IC、eFlash的测试规模，已达中国地区领先的地位。通过此次并购，将应对地缘政治、中美冲突导致全球半导体产业链割裂的影响，同时将完善通富微电与京隆科技的战略布局，深化其测试业务发展。
    投资建议：通富微电是国内半导体集成电路封装与测试龙头，连续多年跻身全球半导体封测企业前十。公司提供集成电路封装测试一站式服务，包含集成电路的设计与特性仿真、晶圆中道封装及测试、系统级封装及测试服务。产品主要应用于5G通讯网络、智能移动终端、汽车电子
    大数据中心与存储、人工智能与工业自动化控制等电子整机和智能化领域，产品实现从传统封装到中高端封装的全覆盖。随着智能手机、新能源、人工智能等技术飞速发展，公司作为半导体集成电路封测代工端业绩将稳步增长。我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为11.35和22.56亿元（前值分别为11.03和22.94亿元），并新增2026年净利润预测为29.47亿元，2024-2026年EPS分别为0.75/1.49/1.94元，对应4月26日收盘价的PE分别为28.2/14.2/10.9倍。基于通富微电与超微半导体AMD公司深度绑定，在人工智能时代，其领先的VISionS平台和2.5D/3D先进封装技术优势明显，不断突破高端封装领域，我们预计公司将在此AI浪潮中受益，看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。若半导体行业进入下行周期导致产品价格下降，公司产品的销售营业收入及毛利率、净利润等也随之下降甚至出现亏损。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑，令公司的经营业绩出现较大下降。因此，公司存在生产经营受国际贸易摩擦影响的风险。

受益债市向好，夯实“固收+资管”优势

第一创业(002797)
    核心观点
    第一创业发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业总收入24.89亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降17.5%；EPS为0.08元/股，同比下降20.0%；ROE为2.25%，同比下降0.51pct。2024年一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长1.64%；EPS为0.030元/股，ROE为0.96%，同比均保持不变。后续公司有望在第一大股东北京国管的赋能下，持续夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，实现北交所业务的持续成长。
    债券交易活跃，投资业务逆势增长。2023年，公司实现投资业务收入5.92亿元，同比增长217%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元，同比增长14%；银行间市场做市交易量为2.65万亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投资业务收入2.29亿元，同比增长9%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。
    拓展新三板挂牌，北交所业务蓄力。2023年，受市场IPO收紧影响，公司实现投行业务收入1.90亿元，同比下降31.85%。2024年一季度，实现投行业务收入0.65亿元，同比增长41.62%；股权承销方面，募集资金5.55亿元，同比增长40%；市占率提升0.63pct至0.76%；市场排名上升较去年同期大幅上升23位，位列第17名；同期，债券承销业务金额为18.46亿元，同比下降35%，市场占有率为0.01，同比减少0.03pct。公司投行把握北交所战略发展机遇，加大新三板挂牌业务拓展力度。
    经纪业务承压，资管业务下滑。受市场景气度影响，2023年公司实现经纪业务收入3.51亿元，同比下降9%；一季度实现经纪业务收入0.84亿元，同比下降5%。截至2023年末，公司“一创智富通”持续升级，累计注册用户超142万，同比增长7%；股票与混合公募基金保有规模42亿元，行业排名46位。2024年一季度，公司实现资管业务收入2.26亿元，同比下降1.79%。基金子公司金融科技实力强劲，与财富管理协同发力。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市波动、IPO持续趋紧及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调21%和17%，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润为4.7/5.3/5.8亿元，同比增长40.8%/14.8%/8.3%，当前股价对应的PE为50.7/44.1/40.8x,PB为1.7/1.6/1.6x。公司作为特色券商，“资管+固收”业务优势明显，我们对公司维持“增持”评级。

自营承压，发力境外，“双轮驱动”持续推进

兴业证券(601377)
    核心观点
    兴业证券公布2023年年度报告与2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入106.27亿元，同比小幅下滑0.3%；实现归母净利润19.64亿元，同比下滑26%；扣除非经常性损益后的净利润为18.65亿元，同比下滑24%%。公司同时披露2024年一季报，公司当期实现营业收入23.77亿元，同比下滑43%；实现归母净利润3.28亿元，同比下滑60%；扣除非经常性损益后的净利润为2.97亿元，同比下滑61%，对应EPS0.035元，同比下滑64%；ROE为0.56%，同比减少1.01pct。业绩下滑主要因手续费与佣金收入下滑，叠加公司营业成本提升，后续公司持续深化“财富管理和大机构业务”双轮联动战略。
    经纪业绩承压，财富架构优化。2023年，受资本市场景气度下滑，交投活跃度表现不佳影响，经纪业务收入22.53亿元，同比下降18%；公司股基交易量6.69万亿元，占市场份额1.39%。2024年一季度，公司实现经纪业务收入4.67亿元，同比下降23%。公司持续优化财富管理业务架构，如丰富ETF生态、升级账户结构，打造资管精品店，推进“财富管理+大机构业务”双轮驱动。
    投行业绩承压，债承规模增长。在IPO审核进一步趋严情况下，市场股票融资总规模持续下降。2023年，公司实现投行业务收入10.44亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投行业务收入1.16亿元，同比下降69%。2023年，公司股权承销金额173.25亿元，同比下滑12%；债券承销金额1331亿元，同比增长20%，公司债券承销规模持续增长。
    金融资产规模提升，投资收益稳定。2023年，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）6.01亿元，同比增长57%；金融资产规模同比增长35%至1297亿元。一季度，公司实现自营业务收入3.29亿元，同比下降68%，主因交易性金融工具投资收益同比减少。资管业务提升，海外业绩亮眼。2023年资管业务实现净收入1.48亿元，同比下滑8%；AUM达844亿元，比2022年末提升13%。2024年一季度，资管业务实现净收入0.36亿元，同比提升10%。境外业务成为新机遇，2023年公司海外业务实现收入3.82亿元，同比增长3倍，有望成为增长新动力。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调19%和21%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为26.69亿元、28.93亿元、33.62亿元，同比增长36%/8%/16%，当前股价对应的PE为19.4/17.9/15.4x，PB为0.9/0.9/0.8x。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“增持”评级。

五芳斋2023年报及2024年一季报点评：高分红回报股东，盈利水平稳健

五芳斋(603237)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入26.35亿元（+7.04%），归母净利1.66亿元（+19.74%），扣非归母净利1.44亿元（+25.60%）。2023Q4，公司实现总收入2.20亿元（+10.77%），归母净利-0.76亿元（+16.04%），扣非归母净利-0.87亿元（+20.18%）。2024Q1，公司实现总收入2.07亿元（-4.13%），归母净利-0.70亿元（-9.11%），扣非归母净利-0.71亿元（-1.15%）。公司拟每股派发现金红利1元（含税），每股转增0.4股，分红率为84.56%，加上23年度公司通过集中竞价回购的金额（视同分红），分红率达114.70%。
    23年粽子收入+11%，连锁门店逐步复苏
    1）2023年粽子收入+11%。2023年，公司粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53亿元，同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%，拳头产品粽子收入增速领先；23Q4，各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35亿元，同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%；24Q1，各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66亿元，同比-2.32%/+656.41%/+1.43%/-7.07%。
    2）连锁门店逐步复苏。2023年，公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45亿元，同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%，连锁门店逐步复苏；24Q1，各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18亿元，同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。
    3）经销商数量较稳定。2023年末，公司经销商数量共714家，同比+0.99%，24Q1末，经销商数量共610家，同比-4.69%。
    原材料价格波动，毛利率略有下滑
    1）原材料价格波动，毛利率略有下滑。2023年，公司毛利率为36.39%，同比-1.10pct，其中粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品毛利率分别为38.91%/22.42%/57.08%/21.68%，同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct；24Q1毛利率为34.28%，同比-0.40pct。
    2）23年归母净利率有所提升。2023年，公司归母净利率为6.29%，同比+0.67pct，24Q1归母净利率为-33.68%，同比-4.09pct。
    3）销售、财务费用率有所下降。2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%，同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct，销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少，管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用，财务费用减少主要由于利息收入增加。
    4）所得税费用：2023年，公司所得税费用/收入同比-0.97pct，主要受递延所得税影响（本期递延所得税资产减少）。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57亿元，同比增长19.21%、15.83%、12.09%，对应4月26日PE分别为20、17、15倍（市值39亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

2024年一季报点评：上年资产清收导致业绩同比波动

渝农商行(601077)
    核心观点
    高基数下净利润同比下降10.8%，拨备前净利润同比增长5.4%。2024年一季度实现营收71.3亿元（YoY,-2.9%），归母净利润35.2亿元（YoY,-10.8%）。全年加权平均ROE为12.01%，同比下降了2.66个百分点。一季度归母净利润降幅较大主要是由信用减值损失变动引起，本期信用减值损失13.33亿元，较上年同期增加12.03亿元。这主要是由于上年同期实现大额不良资产处置收回，金额占全年比重为70.8%，带来一季度净利润比较基数较高。本期拨备前利润同比增长5.4%，实现了较好增长。
    营收降幅收窄，非息收入实现较好增长。一季度营收同比下降2.9%，降幅较2023年全年收窄0.7个百分点，主要是受益于债市利率下行，一季度其他非息收入同比增长了47%。同时，手续费及其他佣金收入同比增长了0.2%，2023年全年则是下降了6.4%。
    净利息收入延续下降态势，公司成本收入比同比下降5.8pct。公司一季度披露的净息差1.64%，较2023年全年下行了9bps，净息差同比收窄拖累一季度净利息收入同比下降了9.2%。期末资产总额1.49万亿元，较年初增长3.5%，其中贷款余额0.70万亿元，较年初增长3.0%，存款余额0.95万亿元，较年初增长3.5%，资产规模稳步扩张。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，一季度成本收入比较上年同期降低5.8个百分点至27.2%。
    不良存量包袱减轻后，公司资产质量稳健。近年来公司不断加大存量不良处置和回收力度，同时积极管控新增不良，账面不良率延续下行态势。2024年3月末不良贷款率1.19%，较上年末持平，资产质量稳健。期末拨备覆盖率367.5%，较上年末提高0.84个百分点，拨备覆盖率处在高位。
    投资建议：一季度公司归母净利润下降主要是去年一季度不良回收规模较大带来的高基数影响。近年来公司不断加大不良资产清收力度，对利润表现形成支撑。我们预计2024年该态势仍有望延续，我们维持2024-2026年归母净利润118/130/143亿元的预测，对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年年报及2024年一季报点评：多因素影响业绩水平；加强卫星及无人机业务拓展

航天宏图(688066)
    事件：公司近期发布了2023年年报，全年实现营收18.2亿元，YoY-26.0%；归母净利润-3.7亿元，上年同期为2.6亿元。公司2023年业绩位于此前业绩预告数据范围内。业绩下降主要有2点原因：1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观环境承压以及公司军工招投标资质暂停等因素影响，公司新签订单额下降；2）部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。此外，公司2024年4月25日发布了2024年一季报，24Q1实现营收2.2亿元，YoY-19.5%；归母净利润-1.5亿元，上年同期为-0.9亿元，主要是23年新增订单下降，同时因为收入下降，亏损较23年有所增加。
    多因素影响业绩水平；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）23Q4~24Q1分别实现营收2.3亿元、2.2亿元，YoY-78.2%、-19.5%；分别实现归母净利润-3.3亿元（22Q4为1.8亿元）、-1.5亿元（23Q1为-0.9亿元）。受军工招投标资质暂停以及部分验收项目时间推迟等多重因素影响，公司新签订单量减少，23Q4、24Q1业绩同比下降较多。2）4Q23毛利率为-23.6%，上年同期为46.0%；净利率为-144.6%，上年同期为17.0%。2023年综合毛利率同比减少12.13ppt至35.9%，净利率为-20.7%，上年同期为10.7%。
    23年研发投入同比增长29%；加强卫星及无人机业务拓展。公司2023年期间费用率为56.1%，同比增长22ppt。其中：1）销售费用率14.5%，同比增长4.84ppt；2）管理费用率15.3%，同比增长4.45ppt；3）财务费用率5.3%，同比增长3.70ppt，主要是可转债利息计提、银行借款利息增加导致；4）研发费用率21.0%，同比增长9.00ppt；研发费用3.8亿元，同比增长29.4%。2024年以来，公司将继续建设女娲星座，发挥数据资源优势拓展“一带一路”空天信息服务市场；同时完善无人机全产业链和全场景应用，打造标杆城市示范点，利用无人机、北斗、气象综合优势开展低空飞行保障。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据20.8亿元，较年初增长1.2%；2）存货16.1亿元，较年初增长91.6%，主要是在实施项目增加导致；3）合同负债3.7亿元，较年初增长37.6%，主要是合同预收款增加导致；4）经营活动净现金流-8.7亿元，上年同期为-4.9亿元，主要是支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款导致。
    投资建议：公司是我国卫星遥感应用龙头企业之一，目前已形成数据生产—数据分析—数据应用的全产业链发展布局。当前受多重因素影响，公司业绩有所波动，未来随着数据要素、卫星等领域需求的增长，公司业绩或有望逐步恢复。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024～2026年归母净利润分别为0.21亿元、1.30亿元、1.93亿元，当前股价对应2024～2026年PE为284x/46x/31x，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量

英杰电气(300820)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量
    2023年公司实现收入17.7亿元，同比增长38%；归母净利润4.3亿元，同比增长27%，位于此前预告中值（预告同比增长12%-39%）。分业务看：（1）光伏：营收9.74亿元，同比增长58.77%，毛利率30.89%，同比微降0.55pcts；（2）半导体及电子材料：营收3.29亿元，同比增长69.35%，毛利率42.84%，同比下滑6.71pcts；（3）充电桩；营收0.97亿元，同比增长12.51%。2024年一季度公司实现收入3.75亿元，同比增长61.02%，归母净利润0.8亿元，同比增长44.73%，主要受益于技术路径不断突破、国产替代率快速提升、下游客户与产品品类的横向拓展。2023年公司新签订单26.6亿元，同比增长7.9%；2024年一季度，公司存货、合同负债增速稳健，分别为18.3、11.9亿元，同比分别增长8%、16.7%。2024年一季度公司业绩保持较高增速，随着多个在研技术路径实现突破，看好泛半导体射频电源放量。
    盈利能力略有下降，未来有望保持较高水平
    2023年公司毛利率、销售净利率分别37.23%、24.37%，同比-1.91pct，-2.05pct，公司盈利能力有所下降，我们判断主要系产品结构的调整。2024年一季度公司销售毛利率为42%，同比提升0.7pct，销售净利率为22.4%，同比下降1.3pct。费控能力较为稳定，2024年一季度公司期间费用率为16.4%，同比略微提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3.6%/8.5%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.1/1.6/0pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，展望未来，随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。
    泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极
    公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年四季度已经开始放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，自2022年起欧美厂商垄断全球市场，国产替代仍处于加速上升阶段，公司目前已实现多种机型的技术路径覆盖，有望在2024年加大国产化，增长空间广阔。（3）充电桩：公司全资子公司英杰新能源研发制造新能源汽车充电桩，公司交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，2024年将重点推进资源类产业客户合作及渠道建设，扩大国内和国外销售规模，完成充电桩扩产项目的建设。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024归母净利润为6.0亿元，考虑到产品结构变化带来盈利能力不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2025年公司归母净利润至7.1（原值8.2）亿元，预计2026年公司归母净利润为8.4亿元，当前市值对应PE为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品验证不及预期，下游扩产不及预期，充电桩产能释放不及预期。

2023年报及2024年一季报点评：境外营收高速增长，有望持续斩获优质订单

上海港湾(605598)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年实现营业收入12.8亿元，同比+44.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比+11.0%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.8/2.9亿元，同比+28.8%/+42.4%，实现归母净利润2994/3010万元，同比+59.3%/+5.5%。
    海外重点市场营收显著增长，单季度毛利率持续改善。（1）2023全年地基处理/桩基工程业务分别实现营业收入9.9/2.8亿元，同比分别+30.9%/+149.3%，境内/外分别实现营收3.3/9.5亿元，同比分别-5.9%/+81.1%。公司积极响应“一带一路”倡议，在重点市场的份额快速提升，于东南亚/中东地区分别实现营收7.6/1.8亿元，同比+100.3%/+46.4%，其中中东地区大型基建项目较多也赋能公司桩基业务的开展；（2）2023全年公司实现综合毛利率34.3%，同比-2.1pct，其中地基处理/桩基工程毛利率分别为38.3%/19.5%，同比-1.7/+6.7pct，东南亚/中东地区毛利率水平分别为26.2%/44.5%；23Q4综合毛利率为36.8%，环比提升7.1pct；公司在中东地区利润率水平较高，且由于开拓市场前期需购置大量机械装备等，预计后续毛利率仍有进一步提升空间；（3）24Q1实现综合毛利率37.3%，同比+4.8pct，环比23Q4继续提升0.5pct。
    股权激励费用影响管理费用规模，汇兑损失、减值计提等影响全年净利率水平。（1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/13.6%/1.7%/-0.3%，同比分别-0.2/-0.2/-0.2/+1.6pct，其中管理费用包含4097万元的股权激励费用，扣除后管理费用率为10.4%，同比-3.8pct，财务费用率提升主要是受到当期汇兑损失346万元的影响（2022年同期为汇兑收益1103万元）；（2）2023年资产/信用减值损失分别为506/2004万元，同比分别多计提1021/732万元，综合影响导致公司2023年归母净利率为13.6%，同比-4.1pct。
    经营活动净现金流和资本开支保持稳定水平，资产负债率有所提升：（1）2023全年实现经营活动净现金流1.3亿元，同比基本持平，收现比/付现比分别为92.3%/93.4%，同比分别-2.3/+4.9pct；（2）2023年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7769万元，同比基本持平，截至2023年末公司资产负债率为19.3%，同比+3.5pct。
    2023全年境外订单占比超八成，关注东南亚、中东市场成长潜力。2023年公司新签订单金额为10.6亿元，其中境外订单8.5亿元，占比80.2%；截至2023年底公司在手订单规模为8.9亿元。东南亚、中东地区基建水平整体较落后，基建投资需求旺盛，公司积极响应“一带一路”倡议，深挖沿线重点国家市场潜力，有望持续收获境外优质订单。
    盈利预测与投资评级：上海港湾为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景；考虑到开拓新市场前期的各项费用支出，以及汇兑损失和股权激励费用等影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.3/3.0亿元（原值为2.7/3.7亿元），新增2026年预测为3.8亿元，4月26日收盘价对应市盈率为18/14/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：固废主业提价增效，再生橡胶值得关注

旺能环境(002034)
    事件：4月26日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入31.78亿元，同比下降5.14%；归母净利润6.03亿元，同比下降17.13%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降11.74%；每10股派发现金红利3元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入7.86亿元，同比下降9.08%；归母净利润1.81亿元，同比增长10.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长11.41%。
    多项目提价，固废业务展现“压舱石”作用：2023年，公司实现生活垃圾项目运营收入22.18亿元，同比增长5.31%；在手垃圾焚烧发电产能合计22920吨/日，已投运产能21220吨/日，另有700吨/日、1000吨/日产能分别处于试运营、在建阶段。2023年，公司实现累计发电量29.22亿度，累计垃圾入库量923.69万吨，分别同比增长3.68%、3.83%；供热104.00万吨，同比增长4.15%。2023年，公司已建成投运餐厨处理产能2650吨/日，另有160吨/日、510吨/日产能分别处于试运营、在建阶段；完成餐厨垃圾处理73.83万吨，同比增长19.16%。2023年，公司在手六家项目公司垃圾处理费成功调价，上调幅度在4~55元/吨不等。公司固废处理业务稳步推进，持续贡献现金流，发挥“压舱石”作用。2024年一季度，公司实现累计发电量7.24亿度，累计垃圾入库量231.29万吨，分别同比增长4.31%、3.02%；供热35.06万吨，同比增长7.38%。
    锂电回收有所承压，再生橡胶值得关注：2023年，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1779.38金吨。受金属价格下行影响，德清立鑫计提存货跌价准备0.80亿元，计提商誉减值准备0.15亿元，对公司整体盈利能力产生影响。再生橡胶项目南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线已进入试运营。公司拓展再生橡胶业务范围，开展各国废旧轮胎量、胶粉和再生胶企业情况的排摸和寻源。南通回力正恢复与多家品牌客户的往来，主厂房搬迁后的影响仍在消除中，随着客户逐步回流，预计再生橡胶业务有望好转。
    投资建议：公司固废主业运营能力增强，多项目处理费上调，持续发挥“压舱石”作用；资源再生业务短期承压，再生橡胶值得关注。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.67/1.91元/股，新增26年EPS为2.12元/股，对应4月26日收盘价PE分别为8/7/7倍。维持24年10倍PE，目标价16.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

2023年年报点评：多项业务表现优异，投资收益贡献弹性

国金证券(600109)
    2023年年报概况:国金证券2023年实现营业收入67.30亿元，同比+17.39%；实现归母净利润17.18亿元，同比+43.41%；基本每股收益0.462元，同比+34.69%；加权平均净资产收益率5.39%，同比+1.22个百分点。2023年拟10派1.40元（含税）。
    点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入占比出现下降。2.经纪业务核心指标保持全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-0.06%，显著优于行业。3.IPO拖累股权融资规模出现下滑，各类债券主承销金额增幅明显，合并口径投行业务手续费净收入同比-21.33%。4.集合资管规模下降的幅度较大，公募基金业务增势喜人，合并口径资管业务手续费净收入同比-32.37%。5.权益自营提升投资效率，固收自营把握交易机会，另类投资明显回暖，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+498.58%。6.两融规模再创新高、市场份额明显提升，股票质押规模小幅增长，合并口径利息净收入同比-13.49%。
    投资建议:报告期内公司财富管理客户总数及资产、代理股基交易额及市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入显著优于行业整体表现；公募基金业务盈利能力大幅提升，两融规模及市场份额快速增长，投资收益大幅回暖驱动公司业绩实现显著改善。公司投行业务整体实力领跑中小券商并排名行业前列，股权融资业务阶段性收紧对公司经营业绩的影响偏大。预计公司2024、2025年EPS分别为0.37元、0.44元，BVPS分别为8.94元、9.32元，按4月25日收盘价8.21元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

年报点评：租金成本提升使毛利率承压，出行数据回升有望提升投放价值

兆讯传媒(301102)
    2023年公司实现营业收入5.97亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.34亿元，同比减少30.75%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比减少32.30%。
    2024Q1实现营业收入1.77亿元，同比增加17.45%；归母净利润3844.54万元，同比减少38.96%；扣非后归母净利润3207.06万元，同比减少48.46%。
    投资要点：
    户外裸眼3D大屏业务租金增加使毛利率承压。公司高铁媒体业务营业收入5.41亿元，同比减少4.38%，毛利率49.69%，同比下滑5.35pct，可能系目前广告主投放需求仍较为谨慎；户外裸眼3D大屏媒体业务营业收入5654.17万元，同比增加402.39%，测算毛利率约为-32.07%，虽然仍处于亏损状态，但相比2022年该业务-97.39%的毛利率已有较大程度改善，裸眼3D大屏业务营收增长速度较快，显示投放需求较为积极，前置的成本投入或将在后续逐渐实现盈亏平衡并进一步实现利润正向贡献。
    2023年公司整体毛利率41.95%，同比下滑10.12pct。在成本端，2023年媒体资源使用费2.96亿元，同比增加27.48%，占营业成本比重从2022年的83.95%提升至85.32%，主要是户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。
    2024Q1公司营业收入增加17.45%，由高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本的增加导致营业成本相应增加49.43%，毛利率37.43%，同比下滑13.39pct。
    高铁媒体点位结构性调整，户外裸眼3D覆盖较多核心商圈。截至2023年末，公司与国内全部18家铁路集团进行合作，签约铁路客运站561个，开通铁路客运站482个，其中高铁车站466个，普通车站16个；运营数字媒体5349个，其中电视视频机470个，数码刷屏机4807个，LED大屏69个。与2022年末相比，签约铁路客运站数量减少8个，开通铁路客运站数量增加22个，其中普通车站数量减少7个，高铁站数量增加29个；运营数字媒体减少185个，其中电视视频机减少377个，数码刷屏机增加187个，LED大屏增加5块。铁路媒体点位呈现结构性调整特征，电视视频机数量减少较多，数码刷屏机数量增加。
    户外裸眼3D大屏方面，公司在广州天河路商圈、太原亲贤街商圈、贵阳喷水池商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等多个城市核心地区取得资经营权。
    出行数据回升有望带动公司媒体投放价值。根据CTR数据显示，2023年广告市场同比上涨6.0%，其中火车/高铁站同比增长7.0%。出行数据方面，根据文化和旅游部以及铁路局数据，2023年国内出游人次48.91亿，同比增长93.3%，国家铁路累计发送旅客38.5亿人次，同比增长130.4%。出行需求改善有望带动公司媒体的广告投放价值。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年公司净利润为1.71亿元、2.02亿元和2.25亿元，按照4月25日收盘总市值38.16亿元计算，对应PE为22.36倍、18.87倍和16.95倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示：广告投放需求恢复不及预期；广告投放渠道变化；裸眼3D大屏业务进展不及预期；媒体租金成本提升

公司2023年收入高增，海外业务及ZW3D值得关注

中望软件(688083)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利4.50元（含税）。公司同时发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%；实现归母净亏损0.26亿元。
    平安观点：
    公司2023年收入实现高增，2024年一季度海外业务及ZW3D订单表现亮眼。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%（境内市场+31.55%；境外市场+71.14%），主要由于：在国内市场，公司在全国重点省市的业务布局逐步发挥成效，与重点行业头部客户的合作取得重要进展；在海外市场，公司加强了营销与技术支持能力，世界范围内的品牌影响力显著扩大。此外，公司完成了对北京博超64.66%股权的收购，2023年为公司带来了9639.50万元的主营业务收入增长。利润端，2023年，公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%，主要受益于公司营业收入、计入当期损益的政府补助的同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%，实现平稳增长。值得关注的是：市场拓展方面，公司海外市场收入同比增长近50%；产品推广方面，公司来自ZW3D的订单金额同比增长超过40%，体现出客户对于ZW3D认可度的进一步提升。2024年一季度，公司实现归母净亏损0.26亿元，公司2024年一季度利润亏损主要是由于，公司人员数量增长、薪酬福利水平提升、引入业界领军人物、收购北京博超等导致本期人员费用增幅较大。
    公司CAx产品矩阵持续迭代优化，市场竞争力不断增强。公司是国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。1）2DCAD领域：2023年，ZWCAD2024版在保持优质性能的基础上，进一步提升了软件的兼容、
    稳定、快速、智能、拓展五大核心能力。公司大幅提升ZWCAD在开图、平移缩放、保存等高频操作上的效率。云产品方面，公司持续丰富Cloud2D基础设计能力，强化渲染能力，增强版本管理等功能；Cloud2D更广泛地与国产服务器与操作系统建立适配，提升了产品兼容性。2）3DCAD领域：2023年，ZW3D突破面向复杂结构设计的大装配、大图投影等难点技术；ZW3D新增运动仿真、智能命令预测等功能，并深化改进ZW3D原有功能，提升产品设计的适用性及完整性；ZW3D还在CAE仿真领域进行拓展，以组件模式进一步提升ZW3D设计-仿真-加工一体化能力。云产品方面，Cloud3D在公测阶段积极响应用户诉求，持续提高协同设计能力。3）CAE领域：公司在CAE领域的商业化推广成效显著，2023年，公司来自CAE产品的收入同比增长超过200%。公司大幅增加结构仿真功能；增加了低频电磁在电机行业的应用场景支持能力；进一步扩大了CAE系列产品在机械、汽车、电子、电机等场景的应用范围和支撑能力。此外，公司通过全资收购CHAM公司，获得其旗下流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及核心技术。我们认为，公司产品持续的迭代升级，将不断增强公司的市场竞争力。在智能制造、正版化和国产化的推动下，作为我国国产研发设计类工业软件领先企业，公司主营业务未来发展前景广阔。
    公司CAx软件应用生态建设逐步完善。公司致力于与全球专业软件开发商及开发者深度合作，共同构建开放、创新、合作共赢的软件生态体系，打造CAx（CAD/CAE/CAM）一体化解决方案。截至2023年年末，公司已累计与国内外不同行业超过280家专业软件开发商及解决方案提供商合作，发布410余个行业解决方案，涵盖民建工程、勘察规划、能源电力等多个领域，强化了公司开拓和深入细分行业市场的能力，在电力领域，公司通过收购国内电力行业专业软件厂商北京博超，不仅进一步巩固了在电力行业的客户基础，还提升了为电力工程建设行业提供三维数字化解决方案的能力。2023年，公司联合二十余家合作伙伴，共同推进基于中望平台的交通行业解决方案在中国交建集团的应用落地，并为中国交建集团下属设计人员提供了完整覆盖公路、桥梁、涵洞、水利、土建、市政、规划等相关专业的应用体系。公司通过与行业相关生态伙伴及头部客户更为紧密的合作，确保“中望平台+专业软件”能够形成全面的设计工作闭环，满足客户及行业对于研发设计类工业软件的多维度需求。公司持续推进CAx软件应用生态建设，将为公司长期可持续发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为0.81亿元（前值为2.26亿元）、1.08亿元（前值为3.03亿元）、1.46亿元（新增），EPS分别为0.67元、0.89元和1.21元，对应4月26日收盘价的PE分别约为124.9、93.9、69.1倍。公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业，在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司业务迎来发展良机。公司2023年业绩亮眼，2024年一季度海外收入及ZW3D订单实现高增。公司收购北京博超，产品研发和业务拓展能力将进一步增强。公司持续推进CAx的产品迭代升级及应用生态建设，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化发展进度低于预期。当前，我国政府主导的软件正版化工作持续推进，并已在中央和国家机关所属事业单位以及央企等单位取得显著成效，未来企业端将是软件正版化的重要市场。因为公司的产品具有很强的工具软件属性，如果未来企业端的软件正版化发展进度低于预期，则将影响公司业务的拓展。2）公司3DCAD产品性能提升进度不达预期。公司3DCAD在机械零部件等领域具有一定的竞争优势，但公司三维CAD产品仍有较大改进空间。如果公司3DCAD产品不能持续迭代和更新，产品性能提升进度低于预期，则将影响公司3DCAD产品向高复杂度设计场景的拓展，公司3DCAD业务将存在发展不达预期的风险。3）公司CAE业务发展进度不达预期。2023年公司CAE系列产品的商业化推广成效显著。但如果后续CAE系列产品的市场接受度低于预期，则公司CAE业务将存在发展不达预期的风险。

收入增速略有承压，公司账上现金充足

民爆光电(301362)
    事件：24Q1公司实现收入3.5亿元，同比-0.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比+13.5%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-14%。
    公司Q1收入同比基本持平。我们预计公司核心业务商用照明和工业照明收入增速有所承压。
    2024Q1公司毛利率为30.91%，同比-1.64pct，净利率为14.48%，同比+1.79pct。毛利率同比下降。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.48%、4.23%、7.58%、-2.12%，同比+0.88、+0.03、+2.06、-3.08pct。公司研发费用率提升，主要由于研发投入增加所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入增加及汇兑收益增加所致。公司扣非净利润同比下降，24Q1公司非经常损益合计为0.13亿元，其中主要是政府补助（416万）、金融工具公允价值变动及处置损益（777万）和委托他人投资或管理资产的收益（408万）。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为17.52亿元，同比300.75%，主要由于股票发行收到募集资金所致。存货为2.39亿元，同比+31.25%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比+11.37%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为88.3、55.72和79.49天，同比+12.68、+7.5和+5.37天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比-49.11%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.39亿元，同比+26.4%。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元，对应动态PE为13.5x/11.6x/10.1x，维持“增持”评级。
    风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。

家电客户持续拓展，汽零定点逐步落地

德昌股份(605555)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长7.9%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长8.9%。单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比增长60％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长64.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿，同比增长45.3%。2023年公司现金分红1.3亿元，现金分红比例同比下滑4pp至40.5%。2024年Q1公司实现营收8.2亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长102.3%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长101.1%。
    家电业务需求回暖，汽零业务逐步落地。分产品来看，2023年公司吸尘器/小家电/EPS电机销量分别为635.2万台/1026.8万台/121.1万台，分别同比+18%/+48.3%/+175.4%，分别实现营收16.3亿元/8.2亿元/2亿元，分别同比+18%/+117.2%/+171.7%，吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落，需求回暖，此外小家电新引进国际知名公司SharkNinja形成增量，EPS电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地，保持快速增长趋势；分区域来看，内外销分别实现营收5.3亿元/21.6亿元，分别同比+20286.7%/+16.2%。
    各产品毛利率改善明显，汇兑收益减少致使费用率提升。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至19.1%，其中吸尘器/小家电/EPS电机毛利率分别为17.1%/23%/10.3%，分别同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平，另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益，此外随着汽零业务放量爬坡，EPS电机毛利率也得到显著改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为16.9%/19%，分别同比+29.2pp/2.8pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长，经营层面的费用率稳中有降；净利率来看，2023年公司净利率同比减少3.8pp至11.6%
    24Q1营收维持高增，盈利能力改善明显。公司2024年Q1实现营业收入8.2亿元，同比增长46.1%；毛利率同比下降0.7pp至17.4%，推测主要由于低毛利的EPS的电机营收占比提升所致；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3%，分别同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，费用率管控良好。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升2.9pp至10.3%。
    盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升其在客户供应商中的份额，升级产品结构，汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

利润端短期承压，集采影响逐渐消化

通策医疗(600763)
    事项：
    公司发布2023年年报：实现收入28.47亿元（+4.70%），归母净利润5.00亿元（-8.72%），扣非净利润4.81亿元（-8.37%）。四季度单季，实现收入6.62亿元（+14.24%），归母净利润-0.11亿元（-134.01%），扣非净利润-0.15亿元（-154.11%）。
    分配预案：以3.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.35元（含税），合计拟派发现金红利1.39亿元（含税），拟以每10股派送红股4股（含税），合计派送红股1.28亿股。
    公司发布2024年一季度报告：实现收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非净利润1.70亿元（+4.20%）。
    平安观点：
    就诊人次数稳步提升，集采背景下种植牙收入端仍实现增长：2023年，公司就诊人次数为335.33万，同比增速约为13%，为收入增长的主要动力。分病种来看，公司种植板块实现收入4.79亿元，同比增长6.95%。2023年4月，种植牙集采全国落地，种植牙客单价下滑明显。2023年公司积极拥抱集采政策，种植牙超过5.3万颗，同比增长47%，虽然种植牙价格大幅下降，但种植量的高增速最终带来种植牙收入端的正增长。正畸板块实现收入4.99亿元，同比下滑3.14%。受外部经济变化的影响，消费相关业务承压，正畸板块虽然患者数量没有下滑，但隐形正畸占比下降，最终带来收入端的下降。公司儿科、修复和大综合分别实现收入4.99亿元（+2.90%）、4.56亿元（+6.72%）和7.56亿元（+8.34%），均实现稳定增长。公司2024年一季度收入增速为5.03%，维持了2023年的增长趋势。主要原因为23年一季度公司还未实行种植牙集采后的价格，24年一季度种植牙价格降幅较大，影响了公司收入端的放量。24年一季度公司种植牙数量预计增速在50%，收入端增速预计在5%-6%。消费相关板块承压，影响公司正畸业务的放量，2024Q1公司正畸业务增速预计在5%以内。
    蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础：2023年公司继续推进蒲公英计划，累计建设蒲公英医院41家。2024年预计公司将新建蒲公英医院8家，实现快速扩张。蒲公英医院目前约有50%已经实现盈利，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。
    受种植牙集采等因素影响，公司毛利率与净利率均出现下滑：2023，公司毛利率为38.53%，与上年同期的40.81%相比有所下滑。公司净利率为20.32%，与上年同期的22.65%相比也出现下滑。种植牙集采叠加正畸板块中隐形正畸占比的下滑，拉低了公司的毛利率，最终影响了公司的净利率。随着种植牙集采的影响出清，叠加公司管理能力的不断提升，公司净利率有望稳中有升。
    维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.89亿元、7.20亿元和8.80亿元元（原预测2024-2025年净利润为9.15亿元和11.60亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

Q1毛利率提升明显，股权激励计划彰显发展信心

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收7.08亿元，同比增长29.50%；归属上市公司股东净利润0.82亿元，同比增长134.86%。
    平安观点：
    利润同比高增，单季度毛利率显著提升：2024Q1，公司实现营收7.08亿元（+29.50%YoY，-10.90%QoQ），归母净利润0.82亿元（+134.86%YoY，+78.31%QoQ），扣非后归母净利润0.66亿元（+213.71%YoY）。2024Q1，公司整体毛利率和净利率分别是44.26%（+9.62pct YoY，+4.56pct QoQ）和16.13%（+9pct YoY，+7.50pctQoQ）。从费用端来看，公司期间费用率为27.89%（-1.86pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.34%（-0.94pct YoY）、7.84%（+0.54pct YoY）、0.94%（-0.33pct YoY）和14.78%（-1.12pct YoY）。
    各业务线稳定增长，新品持续验证、导入中：2024Q1，从公司各业务具体经营情况来看，（1）CMP抛光垫实现销售收入1.35亿元（+110.08%YoY）；（2）CMP抛光液、清洗液实现销售收入3592万元（+206.00%YoY，+24.31%QoQ），各型号产品的上量、导入验证稳步推进。（3）半导体显示材料实现销售收入7021万元（+436.49%YoY），环比持平略增。（4）打印复印通用耗材销售收入同比持平略增，经营情况保持稳定，管理优化、效率提升、降本控费等专项工作继续进行。此外，公司高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务的验证、导入工作有序推进中，相关产品虽尚未取得销售收入，一定程度上影响了净利润水平，但有望成为公司新的业务增长点。
    股权激励计划目标增速亮眼，彰显发展信心：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心技术及管理骨干的积极性，公司发布2024年股票期权激励计
    划（草案）公告，拟向激励对象授予2500万份股票期权，约占当前公司股本总额的2.64%，行权价格为19.03元/份。本次激励计划的激励对象总人数为296人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术及管理骨干。本计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，分年度进行业绩考核并行权，以公司2023年净利润为基数，方案一是2024-2026年净利润增长率目标值分别为125%、215%、350%，触发值分别为91%、168%、283%；方案二是2024-2026年累计净利润增长率目标值分别为125%、441%、891%，触发值分别为91%、359%、742%。按照会计要求，公司预计本激励计划授予的股票期权需摊销的总费用约9017.50万元，对2024-2027年会计成本的影响分别约为3200.31万元、3712.92万元、1652.19万元、452.08万元。
    投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，新业务产品线的逐步放量。综合公司最新财报和股权激励计划，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.39亿元（前值为3.98亿元）、6.43亿元（前值为6.04亿元）、9.31亿元（前值为8.66亿元），EPS分别为0.46元、0.68元和0.98元，对应4月26日收盘价PE分别为47.9X、32.8X和22.6X，公司半导体业务营收恢复态势良好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

公司年报点评：24年一季报业绩高增长，优质片单持续爆款打造

光线传媒(300251)
    投资要点：
    电影市场强势复苏，公司经营向好。2023年，公司总营收15.5亿元（同比+105%）；投资收益6145万元（同比+192%），主要参投猫眼娱乐和华晟领创；归母净利4.2亿元（同比+1596%），扣非归母净利3.9亿元（同比+149%）；经营性现金流净额6.4亿元，同比转正；每10股派发现金红利0.7元。
    确保电影供给多元性、稳定性和充足性，动画电影业务具备核心优势。2023年，公司电影业务收入12.9亿元（同比+116.8%，占总营收83.2%），毛利率41.02%（同比+27.9pct），发行并计入本报告期影片总票贩约为84.6亿元，主要《坚如磐石》、《深海》（动画电影）、《这么多年》、《满江红》和《茶啊二中》（动画电影）影片贡献主要收入。2023年，公司经纪业务及其他收入2.6亿元（同比+60.9%，占总营收16.8%），毛利率34.3%（同比-6.6pct）。
    2024一季报实现业绩高增长。2024Q1，公司总营收10.7亿元（同比+159%），主要春节档主投主控电影《第二十条》高票房贡献；投资收益905万元（同比-84.4%）；归母净利4.2亿元（同比+248%），扣非归母净利4.16亿元（同比+252%），经营业绩显著提高。2024Q1，公司电影参与投资、发行影片包括《大雨》（动画电影，参投+发行）和《第二十条》，总票房约为24.66亿元；同时，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长，网剧《大理寺少卿游》于2024年2月在爱奇艺平台播出。
    24年片单储备丰富，电视剧收入有望实现大幅增长：1）电影：《草木人间》已于4月3日上映（参投+发行），公司尚有《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望年内上映。2）动漫：公司2023年成立动画电影厂牌光线动画，动画电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》计划年内上映；此外，有望积极通过利用AI等新技术，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合，筹备用AI参与制作以中国古典名著作为题材的长达千集动画微短剧；3）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在拍摄中。此外，公司艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐（扬州影视基地）、产业投资方面均进展有序。
    盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为566.8亿元、613.2亿元和651.2亿元，同比增速分别为3.2%、8.2%和6.2%；公司电影合计票房预计分别为112亿元、123亿元和137亿元，占全国电影票房比例分别为19.7%、20%和21%。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为23.9亿元、27.0亿元和30.8亿元，同比增速分别为86.2%、12.7%和14%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为1.37亿元、1.5亿元和1.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.4亿元、4.2亿元和5.1亿元，同比增速分别为30%、25%和20%。
    我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.37、0.43和0.50元/股（原2024-25预测为0.35、0.44元）。采用PE估值，参考可比公司2024年25倍PE估值，我们给予公司2024年35倍PE估值（原为2023年35x），对应合理价值12.95元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.26、3.62、4.06元/股，参考可比公司2024年平均2.82倍PB，给予公司2024年3.5倍PB估值（原为2023年4x），对应合理价值11.41元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，目标价12.18元/股（+22%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。

2024年一季报点评：营收延续较快增长，整体盈利稳中向上

奥马电器(002668)
    核心观点
    营收保持较快增长，盈利稳中向好。公司2024Q1实现营收42.0亿/+24.6%，归母净利润2.3亿/+27.8%，扣非归母净利润2.2亿/+33.2%。在出口需求高景气和ODM业务扩张的带动下，公司收入延续较高增速趋势，盈利小幅提升。
    冰箱出口景气度持续升高，预计公司冰箱出口保持较快增长。海关总署数据显示，2024Q1我国冰箱出口额（人民币口径）同比增长33.2%，出口量同比增长34.4%。在冰箱出口需求保持高景气的背景下，公司出口订单和ODM订单取得明显增长，外销收入预计延续较快增长趋势。TCL合肥冰洗业务增长或相对稳健。
    合同负债环比增长较快，预计后续有望保持良好增长趋势。公司Q1末合同负债余额达到3.7亿，环比2023年底增长25.1%。或预示下游出口需求依然较为旺盛，公司营收有望保持良好增长趋势。
    整体盈利能力维持稳健。公司Q1毛利率同口径下同比下降1.9pct至20.3%，或主要系原材料及海运等因素。公司持续优化费用率，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/-0.2/-1.0pct至3.6%/2.9%/3.0%/-0.8%。公司Q1同口径下归母净利率同比+0.1pct至5.4%，或主要由于盈利较好的冰箱出口业务占比提升。
    拟更名“TCL智家”，向智慧家居软硬件龙头看齐。公司拟更名为“TCL智家”，并新增家居用品制造，制冷、空调设备制造及销售，智能家庭消费设备销售，人工智能行业应用系统集成服务等经营范围。显示出TCL入主奥马电器后，对奥马电器的战略定位愈发清晰，奥马将成为TCL旗下智慧家电平台，未来有望拓展更多家电家居品类，向着全球领先的智慧家电企业迈进。
    风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
    公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著，客户关系稳固，与TCL业务协同可期。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.8/9.8/11.0亿，同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响），对应PE=12/11/10X，维持“增持”评级。

一季度受益价格上涨，归母净利润涨超63%

中国铝业(601600)
    核心观点
    公司一季度业绩靓丽，归母净利润环比增长63.45%。公司2024年一季度实现营收489.56亿元，同比-26.14%，环比+33.52%；实现归母净利润22.30亿元，同比+23.01%，环比+63.45%；实现扣非归母净利润21.83亿元，同比+35.61%，环比+29.57%。公司业绩大幅提升主要系商品价格上涨所致，2024年一季度，公司主营产品电解铝和氧化铝的价格同比和环比来看均有所上升，24Q1长江有色市场A00铝含税均价为1.90万元/吨，同比+3.19%，环比+0.43%；氧化铝现货含税均价为3350元/吨，同比+14.6%，环比+11.5%。
    期间费用率优化，资产负债率持续下降。2024年一季度，公司毛利率15.34%，同比+6.22%，环比-5.62%；净利率8.27%，同比+3.89%，环比-0.96%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.05%/1.17%/1.42%，同比分别+0.04%/+0.66%/+0.48%/+0.19%，环比分别-0.10%/-2.04%/+0.09%/-0.58%，费用管控卓有成效。同时，公司的资产负债率持续优化，截至2024年一季度末为51.61%，较2023年末下降1.69%。
    一季度原铝产量同比+16%，主营产品盈利能力提升。2024年一季度，公司实现冶金氧化铝产量425万吨，同比+6.8%，环比+1.0%；实现精细氧化铝产量99万吨，同比-10.8%，环比-54.2%；自产氧化铝外销量150万吨，同比-9.1%，环比-0.7%；实现原铝产量178万吨，同比+16.3%，环比-4.3%；自产原铝外销量176万吨，同比+11.4%，环比-5.4%；实现煤炭产量288万吨，同比+6.7%，环比-14.3%。盈利能力方面，据我们测算，公司24年一季度原铝单位净利润1560元/吨左右，氧化铝515元/吨左右，均较2023年有明显提升。
    风险提示：电解铝需求不及预期的风险；原料价格上行导致电解铝盈利能力下降的风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入2,229.65/2,265.90/2,315.09亿元，同比增速-0.94%/1.63%/2.17%；归母净利润85.00/102.21/116.26亿元，同比增速26.54%/20.25%/13.75%；摊薄EPS为0.50/0.60/0.68元，当前股价对应PE为15.2/12.6/11.1x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，且在电解铝行业产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力，维持“增持”评级。

2024年一季报点评：营收同比正增，净利息收入平稳增长

兴业银行(601166)
    核心观点
    一季度实现营收同比正增。公司2024年一季度实现营收577.51亿元（YoY,+4.22%），归母净利润243.36亿元（YoY,-4.17%）。其中营收实现同比正增，主要得益于息差降幅收窄、生息资产增长和投资收益增加。公司一季度加权平均ROE为3.37%，同比下降0.36个百分点。
    资产规模保持稳健。一季度末总资产10.26万亿元，同比增长4.38%，较年初增长0.97%。其中贷款余额5.42万亿元，同比增长7.82%，较年初增长1.58%；存款余额5.19万亿元，同比增长4.80%，较年初下降0.52%。资产端，对公贷款（不含票据）较年初增加2171.45亿元，余额较年初增长6.86%。
    净息差降幅收窄，净利息收入平稳增长。一季度净息差1.87%，环比下降2bps，同比下降10bps，降幅有所收窄。净利息收入372.42亿元，同比增长5.09%，增长较为平稳。资产端，对公贷款（不含票据）新投放贷款平均利率4.10%，价格居股份行较好水平。负债端，实现存款付息率同比下降0.12个百分点至2.12%，成本管控取得成效。
    非利息净收入同比增长，其他非息收入表现亮眼。一季度实现非息净收入同比增长2.69%。其中，实现手续费净收入61.98亿元，同比下降18.99%，主要是受银行卡、财富管理收入下降影响；实现其他非息净收入143.11亿元，同比增长16.16%，主要是得益于债券类资产投资收益增加。
    资产质量维持平稳，关注率略有上升。公司一季度末不良贷款率1.07%，较年初持平；拨备覆盖率245.51%，较年初提升0.30个百分点。一季度末关注率1.70%，较年初提升0.15个百分点，略有上升。整体来看，公司资产质量基本保持平稳。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为773/785/809亿元，对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%；摊薄EPS为3.72/3.78/3.90元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.2x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。