2024年一季报点评报：2024Q1业绩同环比双增，高端向上优质发展

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年4月24日发布2024年一季度报告：公司2024年第一季度实现营业总收入428.60亿元，同比+47.60%，归母净利润32.28亿元，同比+1753%，扣非归母净利润20.24亿元，同比扭亏。
    投资要点:
    2024Q1公司业绩同环比双增，超出我们预期。2024Q1公司实现营业总收入428.60亿元，同/环比分别为+47.60%/-20.20%；归母净利润32.28亿元，同/环比分别为+1752.55%/+59.26%；扣除政府补助等非经常性损益后，归母净利润20.24亿元，同比扭亏，环比+97.25%。公司营收增长超我们预期，原因主要系：1）报告期整车销量增长。2024Q1公司实现销量27.53万辆，同/环比分别为+25.17%/-24.91%。2）单车营收稳步提高。2024Q1单车收入提升至15.57万元，同比+2.37万元，环比+0.92万元，同/环比分别+17.92%/+6.27%。公司净利润实现同比大幅增长，原因主要系报告期销售规模增长，销售结构优化。2024Q1实现毛利率20.04%，同/环比分别为+3.97pct/+1.57pct。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%/0.22%，同比分别为-1.03pct/-1.31pct/-0.71pct/+0.18pct。
    2024Q1产品结构持续优化，新能源销量、海外销量稳步提升。我们认为，单车营收的增长主要原因在于海外市场的拓展和产品结构的优化：1）2024Q1实现汽车出海9.28万辆，同/环比分别+78.51%/-11.07%，出海占比达到33.7%，同/环比分别+10.1pct/5.2pct。面向全球市场，长城汽车聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。2）公司高价值品牌销量持续提升，2024Q1坦克品牌实现销量4.92万辆，同/环比分别为+103.16%/-15.19%，坦克品牌占比17.9%，同/环比分别+6.9pct/2.0pct；2024Q1魏牌销量9608辆，同/环比分别为+182.34%/+11.28%；2024Q1哈弗销量15.79万辆，同/环比分别为+25.53%/-28.00%。此外，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推长城汽车品牌价值不断提升。同时，长城汽车继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场细分领域领导者地位。“长城Hi4”新能源技术加速普及，2024Q1公司实现新能源汽车销量5.92万辆，同/环比分别+112.82%/-35.43%，智能新能源转型成效初显。
    持续优化“经销商+直营”双销营销体系，丰富营销体系内用户触点。推出“双销”创新模式，正式发布旗下“长城智选”直营销售体系。据长城汽车公众号，自2024年5月1日起，公司将在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，主要包括魏牌和坦克。同时，公司持续调整营销战略，加强各大第三方平台合作。建立“强后台-大中台-小前台”的组织架构模式，扩展中台数量至八个，包括新增的新媒体直播运营中台和商品管理中台；公司董事长魏建军在微博、抖音等平台进行NOA直播测试等，加强营销投入。
    盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，在保持内销稳定增长的同时，不断深入开拓海外市场，提升品牌竞争力。
    公司稳步推进全年计划，我们持续看好公司长期发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不足预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。
   

齐鲁银行2023年报&2024一季报点评：ROE表现优异，核心资本进一步夯实

齐鲁银行(601665)
    事件：4月26日晚，齐鲁银行发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%。加权平均净资产收益率12.90%，较上年提高0.98pct。2024Q1实现营业收入30.22亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长15.98%。加权平均净资产收益率12.25%，同比提高0.9pct。
    点评：
    Q1资产扩表增速超18%，2024年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2023年末，齐鲁银行资产总额超6000亿元，同比增长19.6%，增速较Q3末上升3.74pct；2024Q1延续快速扩表趋势，资产总额同比增速18.1%。2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率。2023年末，齐鲁银行贷款总额超3000亿元，同比增长16.7%；2024Q1末贷款总额同比增长15.8%。其中，公司贷款主要拉动贷款规模增速，2023年末及2024Q1末，齐鲁银行公司贷款同比增速皆在20%左右。2023年末吸收存款4081亿元，同比增长13.9%；2024Q1末吸收存款规模同比增长7%。在山东省“新旧动能转换”政策之下，齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。
    Q1归母净利润增速16%，分红比例再提升。2023年末，齐鲁银行实现营业收入119.5亿元，同比增长8.03%；2024Q1营收同比增速5.53%，表现仍然较好。2023年末，齐鲁银行归母净利润42.3亿元，同比增长18.02%，增速较Q3末再提升1.8pct；2024Q1归母净利润同比增速15.98%。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，加强与省市级国企客户的全方位对接合作，积极拓展优质上市公司，制造业、基建等对公贷款实现较快发展，贡献业绩，后续齐鲁银行有望得益于零售、中间业务收入等新增长点，支撑业绩。2023年末，齐鲁银行加权平均净资产收益率12.90%，较22年末提高0.98pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步加大分红比例。
    Q1不良率较上年末下行1bp，持续进行内源性资本补充。截至2023年末，齐鲁银行不良贷款率1.26%，较上年末下降3BP，2024Q1不良率再降1BP至1.25%；2023年末拨备覆盖率303.58%，较上年末提高22.52pct，2024Q1拨备覆盖率304.8%，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率持续提升，2023年末为10.16%，较2023Q3末提升43BP，2024Q1持续提升，达10.23%。我们认为，主要是内源性利润留存、可转债转股等贡献。较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年4月26日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。
    盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为18.68%、18.85%、20.90%，2024-2026年EPS分别为1.07元、1.27元、1.53元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。
    风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

红人业务根基稳固，“AI+出海”赋能创意营销

天下秀(600556)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营收42.02亿元，同比增长1.77%；归母净利润0.93亿元，同比下降48.43%。每10股派现0.155元（含税），不转增。2024年Q1，公司营收9.65亿元，同比增长1.1%；归母净利润0.146亿元，同比下降23.18%。
    深化技术创新，力行降本增效。报告期内，因坏账计提及2022年处置资产收益基数较高，共同导致2023年净利润出现下滑。此外受宏观环境影响，媒体资源采购成本上升，营销行业整体毛利率降低，也对2024年1季度利润产生了不利影响。面对行业变化，公司持续深化技术创新，积极推动AI技术应用，优化费用投入，加强现金流管控，力行降本增效以提高运营效率，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到3亿元，同比增加1亿元，在持续推动技术创新和商业化的同时，为公司未来的发展奠定了坚实基础。
    红人业务显著增长。公司通过多年来不断完善数据化系统、优化客户结构、拓展红人和MCN资源，为经营活动提供强有力支撑。截至2023年末，累计注册商家20万；职业化红人账户数达到146.9万，显著增长41.6%；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到17,274家，同比增长15.4%；腰尾部红人获得收入占比85.8%，形成了红人生态的稳固基石。
    积极应用AI技术，探索海外市场。公司紧抓Web3.0趋势机遇，持续推动全球化战略，巩固优势行业地位，不断发掘AI、元宇宙、区块链等数字技术的产业应用，提升服务能力，进一步探索新的商业模式和增长点。公司推出海外红人营销SaaS平台——ADream，通过数字化手段为出海品牌和机构提供资源与效率的全面提升，进一步优化红人经济全球化资源覆盖的密度和结构。面对客户端和红人端，公司分别创建了3D虚拟社交和内容软件“虹宇宙”，研发基于AI技术的创新性AIGC产品“灵感岛”，专注于虚拟数字内容呈现及相关技术开发和应用，深度挖掘红人的价值变现能力，充分发挥中文语料库优势，用AI赋能内容创作和降本增效。
    政策端利好不断，赋能数字经济产业稳健增长。公司所处数字经济领域，近年支持性政策相继出台。2022年3月，国家市场监管总局印发《“十四五”广告产业发展规划》，鼓励创新，强调广告产业重要地位。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，强调大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给。2023年12月，国家发改委、国家数据局印发《数字经济促进共同富裕实施方案》，提出做大做强数字经济，提出推动数字技术和实体经济深度融合。
    投资建议：公司具有行业领先和先发优势，红人经济有望在AIGC技术赋能下长效发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为43.06亿元、44.30亿元、45.76亿元；归母净利润分别为1.51亿元、2亿元、2.16亿元；EPS分别为0.08、0.11和0.12元；对应PE分别为54.1、40.7、37.8。首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：红人&出海竞争激烈、Web3.0发展不及预期、宏观经济波动风险等。

NBV增长亮眼，负债端经营韧性凸显

中国人寿(601628)
    事件：中国人寿公布2024年一季报，2024一季度公司实现营业收入1209.70亿元，同比+14.4%；实现归母净利润206.44亿元，同比-9.3%，加权平均净资产收益率4.31%，同比-1.70pct。
    点评：
    保费增长领先同业，营收实现稳健增长，受投资拖累净利润同比小幅承压。1Q24公司总保费收入同比+3.2%至3376.38亿元，在同期1Q23高基数基础上仍实现同比增长，一季度公司保费增速领先主要同业，我们认为体现了公司强大的业务基础和经营韧性。
    负债端结构和质态改善，推动NBV亮眼表现。在预定利率下调、“报行合一”持续推进背景下，公司持续强化资产负债管理，优化产品结构，在保持规模仍能在高基数下持续稳健的同时，中长期期交业务快速发展，推动NBV同比高增。1Q24公司新单保费同比小幅下降4.4%至1124.44亿元，主要系公司主动压缩低价值趸交产品规模，同时十年期及以上首年期交保费同比+25.4%至251.91亿元，占比首年期交保费为33.67%，同比+5.57pct。依托中长期期交业务快速增长和降本增效带动下，一季度NBV同比高增26.3%，实现近年来最高增速。
    渠道人力：规模保持企稳趋势，质态不断改善。截至1Q24公司个险销售人力为62.2万人，在队伍人力巩固的同时，队伍质态明显改善，个险绩优人数规模和占比均提升，月人均首年期交保费同比+17.7%，我们认为公司个险人力规模伴随经济复苏已逐步企稳，存量和新增人力均有望实现人均产能的持续提升并带动负债端销售结构的改善，中长期业务占比有望持续提升并带动NBV增长。
    投资端：利率下行背景下，投资收益率继续承压，投资规模稳健增长。1Q24公司简单年化总投资收益率和简单年化净投资收益率分别为3.23%和2.82%，分别同比-0.98pct和-0.80pct，1Q24总投资收益和净投资收益分别同比+7.2%和-0.1pct，投资资产较年初+4.8%，受长端利率中枢持续下行和权益波动影响，净、总投资收益率仍处下行趋势，受益于投资规模稳健增长，净、总投资收益整体保持稳健。
    盈利预测与投资评级：公司负债端已显现企稳态势，伴随宏观经济复苏，改革效果有望进一步显现。公司存量业务基础庞大，经营韧性较强，当前个险代理人队伍业务率先企稳，同时队伍转型下，专业化、职业化等能力持续提升，带动公司产品结构改善，NBVM有望持续提升。整体来看，公司始终坚持审慎经营，严格执行“报行合一”等新规落地，市场领先优势更加稳固，综合实力有望持续增强，短期内重点关注宏观政策“组合拳”逐步发力落地的背景下，投资端的长端利率及权益市场表现或有望迎来修复并带来对公司净、总投资收益的提振和估值弹性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.96/1.15/1.29，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济持续下行；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动；居民消费意愿持续下行。

高端测试仿真仪国内领先，应用多点开花贡献长期动力

坤恒顺维(688283)
    投资要点
    事件：2024年4月22日，坤恒顺维发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%；2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%。
    2023年业绩稳健+毛利率改善，2024Q1持续较快增长。2023年坤恒顺维实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%，主要系公司核心产品矩阵完善使得市场占有率稳步提升，行业解决方案多样化推动应用领域逐步拓展；2023年公司加大产品研发力度，研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，主营业务产品线得到突破性进展，2023年公司主营业务毛利率为67.91%，同比增加1.61pct，带动公司利润增加。2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%，主要系本期高端测试仿真仪器下游市场需求持续增长，公司核心产品凭借技术优势市场认可度持续提升，营业收入较上年同期实现较快增长。
    无线信道仿真仪突破卫星、半导体市场，射频微波产品订单放量。公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显；新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平，获得客户认可。随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势越来越明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。
    高端测试仿真仪器打破垄断，市场竞争力和认可度提升。坤恒顺维专注于高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，致力于为移动通信、无线组网、车联网、导航等领域提供高性能的测试解决方案，公司已掌握四项核心技术，包括高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时信号处理技术和非实时信号处理技术。2023年高端无线电测试仿真仪器领域实现营收2.40亿元，同比增长13.08%。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，核心产品打破美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国际厂商的长期垄断，报告期内，公司核心产品的市场占有率稳步提升，在无线电测试仿真仪表厂商行业竞争力和下游客户认可度稳步提升。
    自研HBI平台收益显著，成功应用于星间组网领域。HBI平台是坤恒顺维自主研发的无线电测试仿真仪器开发平台，基于该平台下公司自主研发了多款模块化组件，2023年HBI模块化组件产品实现营收1255.58万元，同比增长87.05%。HBI系列产品涵盖了CAN、RS485、RS422、LVDS等接口，具有电压采集、高低电平生成、数字信号处理功能，可作为半实物模拟组网节点参与测试，最终实现对数据报文进行判别、统计、存储和比对等功能公司基于HBI平台，对通用化、标准化的硬件模块进行预生产或者按订单生产，根据产品指标或者订单要求，将硬件模块组装成整机，加载通用化、标准化的软件和固件形成标准化产品，在通用化、标准化的软件和固件基础上进行一定的技术开发形成定制化产品。公司充分发挥HBI平台自主可控的优势，目前已经成功应用到星间组网领域。
    投资建议：公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，经过长期积累，掌握了高端无线电测试仿真仪表开发的核心技术体系。我们预测公司2024-2026年收入3.30/4.27/5.46亿元，同比增长30.3%/29.3%/27.9%，归母净利润分别为1.13/1.50/1.97亿元，同比增长29.2%/32.9%/31.5%，对应EPS为1.34/1.78/2.34元，PE为28.0/21.0/16.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

2024一季报点评：业绩符合预期，免税项目继续爬坡

王府井(600859)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，王府井发布2024一季报，2024Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.7%；归母净利润2.02亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.7%。
    业绩符合预期。受市场环境影响，Q1营收同比下滑。Q1毛利率为41.2%，同比-1.6pct，新项目培育期叠加新租赁准则下长租约高租金项目拖累，毛利率承压；销售、管理和财务三费率为29.1%，同比-0.5pct；归母净利率为6.1%，同比-0.6pct。
    万宁免税项目继续爬坡，各业态增速分化。分业态来看，2024Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税分别实现营收14.4/6.7/5.9/0.8/3.8/1.2亿元，同比增速分别为-11%/3.5%/9.5%/-31%/-5%/117%，Q1毛利率分别为35%/45%/65%/17%/18%/18%。各业态增速分化，整体反映Q1国内商品零售环境相对疲软，免税业态爬坡中增速亮眼。因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。
    拟回购股份1-2亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于17.50元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册资本，回购股份金额1~2亿元。公司拟派发现金红利2.27亿元（含税），现金分红比例32%。
    盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。维持王府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53亿元，对应PE估值为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

2024年一季报点评：火力全开、主业向好，投资收益正常波动

江苏国信(002608)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业总收入90.81亿元，同比增长25.56%（经重述）；归母净利润7.79亿元，同比增长202.87%（经重述）；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长208.29%（经重述）。
    火力全开，营收高增：2024年江苏年度交易加权均价0.4529元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降1.37分/千瓦时，降幅2.9%；一季度省内月度集中竞价电价均值0.4433元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降2.55分/千瓦时，降幅5.4%；一季度省内煤电容量电费折合度电价均值1.82分/千瓦时，综合考虑，电价端总体微降但仍可控，因此营收高增或主要因电量高增。2023年9月，公司射阳港电厂100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦；2024Q1江苏全省火电发电量1202.6亿千瓦时，同比增长11.3%，考虑到新机组的增量贡献，公司在苏火电电量增速有望高于全省均值；此外同期，山西全省火电发电量956.6亿千瓦时，同比增长3.8%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高9.1个百分点至12.0%，销售净利率上修至12.34%。
    持股比例变动扰动投资收益：1Q23江苏信托对江苏银行持股8.17%，我们测算当期确认投资收益6.92亿元（投资收益=净利润*持股比例）；考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张，1Q24江苏信托对江苏银行持股降至6.58%，我们测算当期确认投资收益6.13亿元，同比减少0.79亿元，降幅11.5%；Q1公司实现对联营/合营公司投资收益4.82亿元，同比减少0.65亿元，降幅收窄，或主要因其余参股公司贡献正投资收益。
    投资建议：电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行，公司火电业绩仍存在持续改善空间。维持对公司盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为0.73/0.89/1.01元，对应2024年04月26日收盘价PE分别11.4/9.3/8.2倍，参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价8.76元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

线上直销占比提升，加码研发夯实长期竞争力

敷尔佳(301371)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收19.34亿元（同比+9.3%），归母净利润7.49亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润7.28亿元（同比-5.1%）；2024Q1营收4.09亿元（同比+9.7%），归母净利润1.52亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-5.3%）。
    收入增长稳健，线上直销占比增加
    公司营业收入增长主要驱动来自于线上直销收入持续增长，净利润下降主要源于线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入。2023年综合毛利率82.2%（同比-0.84pct），销售费率27.5%（同比+5.48pct），管理费率4.67%（同比+1.98pct），归母净利率38.76%（同比-9.13pct）。2024Q1综合毛利率81.4%（同比-1.23pct），销售费率32.6%（同比+9.26pct），管理费率5.36%（同比-0.67pct），归母净利率37.09%（同比-5.62pct）。
    械品稳健、妆品发力，渠道广度与深度并进
    1）产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，公司于2022年推出II类医用胶原蛋白敷料，搭建透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略；随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性，公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”等。2）渠道端：公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行，预计公司2024-2026年收入分别为21.93/24.71/27.48亿元，对应增速分别为13.4%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为8.25/9.18/10.19亿元，对应增速分别为10.1%/11.3%/11.0%；EPS分别为2.06/2.29/2.55元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价41.23元人民币，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；流量成本大幅上升
   

业绩大幅改善，卫星直连+北三换代放量可期

华力创通(300045)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，华力创通发布2023年度报告，2023年华力创通实现营业收入7.1亿元，同比增长84.27%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长115.98%。
    产业链承压下逆势增长，卫星、机电仿真、轨交实现翻倍增长。2023年，产业链上下游普遍承压背景下，公司实现营收7.1亿元，同比增长84.27%，归母净利润0.18亿元，同比增长115.98%，实现扭亏为盈。公司的业务主要涵盖五大领域，包括卫星导航、雷达信号处理、机电仿真测试、仿真应用集成以及轨道交通应用，2023年公司卫星通信产品成功进入消费电子领域；北斗导航终端型号产品研制取得较大突破，特种行业业务基本盘更加稳固；信号处理业务取得特种行业直接正式型号产品；仿真测试业务呈现较快增长；系统仿真业务经营效率提升；无人系统和高精度安全监测业务稳中有升。其中，卫星应用、机电仿真测试、轨道交通应用业务实现翻倍增长，2023年3块业务分别实现营收3.29/1.19/0.49亿元，同比增长132.89%/154.45%/153.91%，带动公司整体经营业绩大幅改善。
    天通卫星基带芯片核心卡位，北三换代有望释放增长潜力。公司是国内少数同时掌握“卫星通信+卫星导航”关键核心技术的企业之一。在卫星移动通信领域，公司是国内少数具备天通卫星移动通信基带芯片研制能力的企业之一，报告期内研制了低成本、小型化卫星通信基带处理芯片，满足了手机直连卫星等领域中消费类终端对芯片小型化应用的需求，此外，公司基于天通物联网功能，已完成深海信标灯研制，并已提供给用户完成海洋测试验证，并顺利通过各项性能指标测试，打破了国外卫星产品的垄断，根据前瞻产业研究院报告，预计2024-2029年我国卫星通信市场规模CAGR约为15%，2029年市场规模有望突破2000亿元左右，增长潜力巨大。卫星导航方向，公司的代表产品包括北斗芯片与模组、民用北三终端、特种北三终端等，随着行业调整落地，北斗装备换代将加快推进，北三特种需求潜在空间有望超越北二时期。
    打造特色无人机产品系列，把握低空经济发展机遇。公司无人系统领域专注于特种级、工业级无人机系统，在产品方向上，重点聚焦中小型无人机、无人靶机和低慢小反制设备等。目前已经规划并迭代研制系列化垂直起降固定翼无人机、小型多旋翼无人机集群、中高速无人机靶目标、抓捕无人机、便携式系留无人机、低慢小反制设备等产品。2024年政府工作报告提出，积极打造低空经济等新增长引擎，低空经济作为新时期重要的战略性新兴产业，在我国具有极大发展潜力，据有关研究机构测算，2030年低空经济市场规模有望达到2万亿元。公司将紧盯低空经济和无人机发展的重大机遇，优化无人系统产品型号，以中小型垂直起降无人机、高速靶机为研制目标，开展方案设计和关键技术攻关，形成特色无人机产品系列，实现无人机业务快速发展。
    投资建议：公司深耕国防及行业信息化领域，主营业务涵盖卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、无人系统等方向，受益于北斗换代、低空经济、卫星互联网景气度提升，公司业务预计将迎来边际改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入9.98/13.05/16.28亿元（24-25年预测前值为6.87/8.72亿元），同比增长40.7%/30.7%/24.8%，归母净利润分别为0.39/0.71/1.14亿元（24-25年预测前值为0.23/0.46亿元），同比增长120.6%/82.4%/60.4%，对应EPS为0.06/0.11/0.17元，维持“增持”评级。
    风险提示：卫星互联网不及预期，项目回款不及预期，市场竞争持续加剧，主营业务成本上升。

公司信息更新报告：全年业绩稳健增长，常规业务恢复态势良好

义翘神州(301047)
    2023年常规业务快速恢复，新冠影响逐步出清
    公司2023年实现营业收入6.46亿元，同比增加12.49%；归母净利润2.60亿元，同比减少14.14%；扣非归母净利润1.68亿元，同比减少31.18%。单季度来看，公司2023Q4实现营业收入1.70亿元，同比增加18.02%；归母净利润0.55亿元，同比增加101.72%；扣非归母净利润0.31亿元，同比减少37.91%。公司全年业绩受到新冠业务收缩略有影响，剔除新冠业务，公司2023非新冠相关业务收入4.82亿元，同比增长16.99%。基于行业特征及终端客户需求的特点，考虑到公司新冠业务未完全出清及公司处于加大投入的阶段，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.54/2.93/3.11亿元（原预计2.85/3.44亿元），EPS为1.96/2.27/2.40元，当前股价对应P/E为36.1/31.3/29.5倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“增持”评级。
    CRO服务通量和技术实力持续提升，全年收入维持高增长
    2023年常规业务恢复较好，营业收入4.82亿元，同比增长16.99%；单季度来看，2023Q4实现收入1.28亿元，同比增长16.7%。其中CRO业务尤其突出，2023年实现收入1.54亿元，同比增加40.49%；抗体、基因等业务也呈现出较为稳健的复苏趋势。公司持续加大研发投入，现货产品数量得到进一步扩充，2023年公司开发上线产品3,800余种，目前拥有现货产品71,000余种。
    持续发力全球布局，海外收入恢复高增长
    公司2023年国内收入2.45亿元，同比增长9.02%；海外收入1.46亿元，同比增长14.73%。国内方面，苏州子公司顺利通过CMA和CNAS认证，能够正式对外出具满足中外双报需求的权威检测报告，已开始承接检测服务项目。泰州子公司重组表达服务业务、抗体研发和CRO服务业也在稳步发展。海外方面，位于德克萨斯州休斯顿的生物工程中心(C4B)已经正式启动；欧洲子公司已与下游企业建立起直销网络；日本子公司持续增强在地服务能力。
    风险提示：国内客户需求恢复不及预期、核心技术人员流失。

2023年年报及2024年一季报点评：减值损失影响23年利润；孵化低空等战新产业

四创电子(600990)
    事件：近期，公司发布2023年年报，全年实现营收19.3亿元，YoY-29.2%；归母净利润-5.5亿元，2022年为0.66亿元。4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收3.4亿元，YoY+60.8%；归母净利润-0.08亿元，1Q23为-0.70亿元，亏损幅度收窄。业绩表现符合市场预期。公司核心业务不断实现产品布局突破，但业务订单量有所下降，同时计提减值损失影响利润。
    4Q23业绩同比转亏；计提减值损失影响利润。1）单季度看：4Q23，公司实现营收8.5亿元，YoY-32.0%；归母净利润-4.7亿元，4Q22为1.2亿元。1Q24，公司营收同比增长61%；利润端亏损但无论是同比还是环比，幅度均有所收窄。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.1ppt至18.4%；净利率同比减少31.1ppt至-28.6%。2023年公司计提减值损失合计4.8亿元，影响归母净利润。
    23年雷达及配套产品贡献42%营收；毛利率有所提升。分产品看，2023年：1）雷达及配套：营收8.1亿元，YoY-24.9%，占总营收42%，主要是气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电路板和微波组件产品。毛利率同比增加1.1ppt至30.3%。2）公共安全产品：营收6.9亿元，YoY-31.9%，占总营收36%，主要是安防、人防信息化、粮食信息化等产品。毛利率同比减少5.85ppt至4.0%。3）电源产品：营收3.5亿元，YoY-31.0%，占总营收18%，主要是华耀电子产品。毛利率同比增加4.12ppt至20.4%。4）机动保障装备：营收0.7亿元，YoY-38.6%，占总营收4%，主要是博微长安特种车辆改装等产品。毛利率同比减少17.34ppt至7.5%。
    不断完善研发技术体系，加大相关投入。2023年期间费用率同比增加5.3ppt至21.3%：1）销售费用率同比增加1.5ppt至5.7%；2）管理费用率同比增加4.2ppt至12.9%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为2.0%；4）研发费用率同比增加0.5ppt至1.6%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据21.4亿元，较年初增加4.2%；2）预付款项0.5亿元，较年初减少33.4%；3）存货13.2亿元，较年初增加5.1%；4）合同负债1.4亿元，较年初减少51.8%。2023年经营活动净现金流为1.1亿元，YoY-8.2%。
    投资建议：公司聚焦感知产品（行业端）、感知基础（企业端）和感知应用（政府端）三大板块，积极孵化以低空经济为主的战新产业，拥有成熟产品系列和丰富市场资源。2023年，公司承担气象局“十四五”雷达工程X波段天气雷达和首批试点研发任务S波段相控阵天气雷达应用试验系统建设项目，深入拓展气象雷达。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为0.17亿元、0.52亿元、1.09亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为309x/101x/48x。我们考虑到公司业务优势及在低空经济等战新产业的布局，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新产品研发风险、产线建设不及预期、下游需求不及预期等。

2024年一季报点评：煤价下跌业绩下滑，非煤业务增长明确

冀中能源(000937)
    事件：2024年4月26日公司发布2024年一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润7.08亿元，同比减少73.83%；营业收入53.33亿元，同比减少32.71%。
    24Q1扣非后净利润同比下降42%。24Q1公司实现归母净利润7.08亿元，同比减少73.83%，实现扣非后净利润7.04亿元，同比下降41.85%，业绩下滑主要由于煤价下降所致。归母净利润与扣非后净利润降幅差异较大主要由于去年同期确认出售金牛化工股权投资收益，而今年无此事件。
    远期煤炭成长空间大。据2023年年报，短期来看，公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期来看，公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。2023年公司实现原煤产量2741万吨，以5000万吨目标计算，增长幅度达到82.42%。
    着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。
    积极优化资产结构，化解历史遗留问题。根据公司2023年报，公司以6780万元的价格出售邢北煤业部分债权及全部资产和负债，以23.18亿元的价格出售公司所持金牛化工56.04%的股权，以10.35亿元的价格出售乾新煤业72%的股权。通过以上资产处置，公司成功化解历史遗留问题，积极优化资产结构，这些低效资产的剥离不仅提升了公司财务状况，也为公司未来的发展奠定了更加稳固的基础。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为30.44/32.87/35.93亿元，对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为9/8/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

2023年业绩创新高，“六五”规划剑指百亿销售规模

葵花药业(002737)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%），扣非归母净利润10.03亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入15.18亿元（yoy-14%），归母净利润2.55亿元（yoy-37%），扣非归母净利润2.37亿元（yoy-39%）。
    点评：
    以优秀业绩完成“五五”规划，2023年拟分红比例约78%。2023年公司营业收入和归母净利润创公司历史新高，2023年营收收入达57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%）。2023年公司在把握市场机遇的同时聚焦打造黄金产品集群，2023年公司起家品种护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。同时，2023年度公司深度谋划老年慢性病用药领域黄金单品“胃康灵胶囊/颗粒”再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长，小葵花儿童药领域持续保持领跑地位。此外，公司同样注重股东回报，2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利15元（含税），共计派发现金红利8.76亿元（含税），分红比例约78.27%（2021-2022年分红比例分别为57.71%、67.34%）。
    “买、改、联、研、代”策略打造公司第二成长驱动力。2023年公司在新品研发方面取得突破，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种提交CDE并获得受理通知书。同时，2023年公司护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报，阿莫西林颗粒获得通过一致性评价。2023年公司引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，未来有望依托公司渠道优势持续上量。此外，化药9个产品和中药3个产品完成中试批生产，1个化药产品和1个中药产品验证批生产，1个化药产品完成BE试验。目前，公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目32个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36项。我们认为，品牌&渠道为公司的核心壁垒，而“买、改、联、研、代”策略有望持续扩张公司产品矩阵，公司第二成长驱动力逐步蓄力。
    2023Q1高基数致使2024Q1业绩承压，“六五”规划启动新征程。2023Q1呼吸感冒类用药订单需求旺盛，公司把握市场机遇，2023Q1营业收入达17.66亿元（yoy+47%），净利率达24.66%（2023Q1毛利率为59.56%，期间费用率为30.09%）。2024Q1市场需求正常，而面对2023Q1高基数压力，公司2024Q1营业收入下降14%。此外，由于2024Q1毛利率下降以及费用支出提升，致使2024Q1净利率同比下降6.86个百分点（2024Q1毛利率为56.77%，期间费用率为34.64%）。公司“五五”规划已收官，而“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.4亿元、71.31亿元、80.26亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07亿元、13.34亿元、14.75亿元，同比分别增长8%、11%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、10倍，我们维持公司“增持”投资评级。
    风险因素：出生人口持续下行风险，市场竞争加剧，销售不达预期，新品推出不及预期风险，产品研发不及预期。

2024年一季报点评：业绩短期承压，关注节能低碳布局

复洁环保(688335)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营业收入1447.70万元，同比下降91.61%；归母净利润-114.87万元，同比盈转亏；扣非归母净利润-223.04万元，同比盈转亏。
    业绩短期承压，关注高端滤板应用空间：受下游客户资金面紧张影响，公司重点区域项目新建与招标进度迟滞，2023年新签订单、在手订单不及预期，同时部分项目受实施、验收进度影响，未形成收入，进而导致2024年一季度业绩出现下滑。随着经济复苏态势转好，地方财政压力有所缓解，公司项目回款逐步转好，2024年一季度，公司冲回应收账款坏账准备并形成当期利润1623.00万元。公司积极拓展高端滤板的应用领域，并向新兴化工、锂电、制糖等固液分离细分应用行业客户提供产品及服务。2024年一季度，公司新签项目合同金额为9887.03万元，有望为后续业绩修复提供支撑。
    节能低碳领域布局待释放：公司创新开发的高温水源热泵技术装备已在大观净水厂、虹桥污水处理厂等项目实现应用，并有效实现节能降碳，具备良好的环保及经济效益。23年12月，公司已设立氢能事业部，计划将安全储氢技术与公司的污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合，形成综合利用与整体解决方案，有望为企业和社会创造更多综合效益。
    投资建议：受2023年新签订单不及预期影响，业绩短期承压；工业端应用场景不断开拓，高端滤板应用空间广阔；布局高温水源热泵、双碳综合服务、氢储运等领域，推动节能低碳转型。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，24/25/26年EPS分别为0.48/0.59/0.69元/股，对应2024年4月26日收盘价PE分别为23/19/16倍。考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期，具备成长性，维持2024年24.0倍PE，目标价11.52元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

一季度经营承压， 加大投入迎AI新机遇

锐捷网络(301165)
    核心观点
    2024年一季度公司经营业绩承压。2024年一季度公司营收21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润0.02亿元，同比下降98.07%；扣非净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%。国际形势复杂多变，相关行业需求不足，给公司业务拓展带来较大压力。
    公司投入加大，成本费用有所提升。行业竞争愈发激烈，产品价格有所波动，公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct。面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为6483/7980/8069人，相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。
    企业网络设备核心供应商，市场份额持续领先。公司坚持敏锐洞察行业发展
    趋势和快速灵活响应客需求策略，通过不断研发创新价值产品和拓展市场以
    保持核心竞争力。根据IDC数据，2023年，公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。去年在运营商领域，中标中移动2023年至2024年新型智算中心（智算一期）网络标包，份额排名第二；在互联网市场，中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，规模交付200G/400G数据中心交换机。
    AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎新发展机遇。以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发布，AI应用驱动算力需求激增，云、网络、计算、存储、安全等信息基础设施升级换代步伐加快。根据IDC数据，预计未来5年中国交换机市场增速稳定在7%-8%，其中数据中心交换机增速在8-10%。公司在今年3月美国OFC展上与字节跳动共同展示了业界首台支持LPO（线性可插拔光模块）的51.2T数据中心交换机；也推出了采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，并计划实现下一代Marvell TH5芯片交换机产品量产交付，助客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。
    风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。
    投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为162.1/201.7/245.1亿元），归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为6.8/8.8/10.8亿元），当前股价对应PE分别为42/33/27x，维持“增持”评级。

FCBGA封装基板持续推进，传统PCB产品升级加速中

兴森科技(002436)
    公司发布2023年报和2024年一季报。23全年业绩承压，24Q1利润同比大幅增长，公司大力投建FCBGA封装基板项目，鉴于公司深度布局产业前沿，看好公司业绩随产能释放及行业景气度提升加速回暖，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司23全年业绩承压，24Q1利润同比大幅增长。公司2023年全年实现收入53.6亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润2.11亿元，同比下降59.82%，实现扣非净利润0.48亿元，同比下降87.92%。2024年一季度，公司实现营收13.88亿元，同比+10.92%/环比+1.24%，实现归母净利润0.25亿元，同比+230.82%/环比+19.6%实现扣非净利润0.24亿元，同比+2500.78%/环比+67.09%。盈利能力方面，公司2023年毛利率23.32%，同比减少5.34pcts，归母净利率3.94%，同比减少5.88pcts扣非净利率0.89%，同比减少6.50pcts。2024年一季度，公司实现毛利率17.07%同比-7.08pcts/环比+0.18pct，归母净利率1.79%，同比+1.19pcts，扣非净利率1.72%同比+1.65pcts。上述变化主要系：1）行业整体下滑和竞争加剧导致需求不足；2FCBGA封装基板项目的费用投入和珠海兴科CSP封装基板产能爬坡阶段的亏损
    FCBGA封装基板业务稳步推进，远瞻布局高阶PCB领域。1）珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产，预期2024年二季度开始量产。广州FCBGA封装基板项目于2023年第四季度完成产线建设、并进入试产阶段，目前工厂审核及产品认证工作正按计划推进，预期2024年三季度开始量产；2）2023年7月，公司完成北京兴斐收购，实现Anylayer HDI板和SLP（类载板）产品能力的突破，业务范围拓展至高端手机、光模块、毫米波通信等领域。
    生产周期进一步缩短，良率研发均有突破。在传统PCB领域，公司高端样板数字化工厂的常规中高端样板平均生产周期提升至5天，准交率及良率均提升至98%以上。FCBGA封装基板良率迅速提升，低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，与海外龙头企业的良率差距进一步缩小，预期2024年底之前产品良率将达到海外龙头企业的同等水平。产品能力层面，已具备20层及以下产品的量产能力，20层以上产品处于测试阶段。新技术开发层面，玻璃基板、磁性基板、多层基板内埋工艺等均有序推进，在核心材料、生产工艺层面均有突破。
    估值
    尽管短期受FCBGA封装基板项目拖累盈利，但考虑高端PCB产品逐步起量，FCBGA封装基板具有战略意义，我们看好公司未来进一步强化市场竞争力，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入63.41/86.70/104.35亿元，实现归母净利润分别为4.05/6.09/8.25亿元，EPS分别为0.24/0.36/0.49元，对应2024-2026年PE分别为47.7/31.8/23.5倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    PCB市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增产能消化风险，FCBGA封装基板项目达产不及预期。

点评报告：营收平稳增长，餐饮扩张利润承压

广州酒家(603043)
    报告关键要素:
    4月25日，公司发布2024年一季报。报告显示，2024年Q1公司实现营业收入10.12亿元（YoY+10.04%），实现归母净利润0.71亿元（YoY+2.22%），实现扣非归母净利润0.67亿元（YoY+1.15%）。
    投资要点:
    食品业务表现低迷，餐饮稳健增长。从产品分类来看，2024年一季度产品增速分化，其中月饼产品实现营收903.29万元（YoY-20.09%），速冻食品实现营收2.95亿元（YoY-4.1%），较去年同期双双下滑，预计主因为需求端增长动能边际转弱；餐饮业务实现营收3.84亿元（YoY+13.33%），稳中有进。从产品结构来看，餐饮业务持续扩张，营收占比提升1.10%至37.91%；速冻食品占比大幅下滑4.30%至29.15%。从渠道来看，食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比+8.95%，经销同比+9.01%。
    营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。受低毛利率的餐饮业务持续扩张影响，2024年Q1公司毛利率为29.81%，较去年同期大幅下滑2.58pct。从费用端来看，一季度公司销售费用率与管理费用率分别为9.80%/8.43%，同比-0.39pct/-0.70pct，整体费用率呈下降趋势，降本增效初见成效，净利率同比下滑0.61pct至7.96%。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。2023年以来，公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局，但相对低毛利率的餐饮业务扩张对利润端表现的影响较为显著，叠加速冻食品业务推进不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.20/6.88/7.54亿元（更新前2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元），同比增长12.60%/10.97%/9.65%，对应EPS为1.09/1.21/1.33元/股，4月25日股价对应PE为16.76/15.10/13.77倍，同时下调公司评级至“增持”。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

立足航空及电力锻件市场，完善航空配套产能

派克新材(605123)
    核心观点
    航空航天锻件供应商，业绩稳步增长。公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业之一。2023年前三季度，公司实现营业收入27.9亿元，同比增长32.3%；归母净利润4.23亿元，同比增长20.6%。航空航天锻件是公司第一大业务板块，自2021年以来毛利占比超过6成。
    全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。
    电力锻件市场前景广阔。随着可再生能源的发展，全球发电设备的锻件需求稳步增加。我们预计全球陆风每年的新增装机容量稳定在110GW以上，并在2027年稳步发展到140GW左右；海上风电从2024年的16GW快速增长到2027年的38GW以上。火电方面，预计“十四五”期间煤电新增装机246GW，装机容量阶段性快速增长；天然气发电是提供系统灵活性的重要来源，未来新增装机和设备的国产化替代逐步推进。“十四五”和“十五五”期间全国水电设备需求分别达到72GW和108GW。
    公司募投项目稳步推进。公司未来的成长性主要来自于航空航天产能和销量的提升。随着2023年底公司“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”的逐步投产，以及2025年“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”和航空航天精密加工产能的逐步落地，我们预期公司未来几年在航空航天领域的产量将明显提升，从原来2022年的3000吨逐步增加到2024年的4000吨和2025年的5100吨。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2026年实现营业收入35.95/37.68/39.66/44.86亿元，同比增长29%/5%/5%/13%；实现归母净利润5.09/5.39/5.60/6.81亿元，同比增长5%/6%/4%/22%。当前股价对应PE分别为16.6/15.7/15.1/12.4倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为84.3-89.0元，对应2024年动态PE区间为19.0-20.0倍，较公司当前股价有21%-28%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

三年收入翻番，增长势能强劲

劲仔食品(003000)
    事件：
    公司发布2023年年报，23年实现营收20.65亿元，同比+41.26%；归母净利润2.10亿元，同比+68.12%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.50%。其中，23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76亿元，同比+122.76%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。
    根据劲仔食品集团官微公众号，公司提出未来三年再倍增目标，未来三年复合增长率约25%。
    投资要点
    收入分析：鹌鹑蛋放量驱动高增，大包装+散称助力渠道升级。23年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%（其中Q1：+68.40%；Q2：+35.17%；Q3：+45.92%；Q4：+26.51%）。上市三年倍增目标顺利实现，春节错期下23Q4增速稍有放缓。
    1）分品类，23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。鹌鹑蛋第二增长曲线23年营收突破3亿元，快速放量带动禽类制品高增；蔬菜制品增长亮眼主要系魔芋增长较快。
    2）分规格，据公司公告，23年小包装营收占比49%，同比+16%；大包装营收占比31%，同比+40%；散称营收占比20%，同比+197%，大包装+散称占比超50%，带动BC超、KA、零食专营等高势能渠道增长，公司渠道结构升级卓有成效。
    3）分渠道，公司持续推进全渠道稳健发展，公司23年末经销商3057个（净增790个），其中散称经销商超500家；23年末合作零食专营客户超100家，覆盖门店数超2万家；23年天猫/抖音及其他新媒体平台分别实现营收0.44/1.03亿元，分别同比+32.79%/+142.60%。
    利润分析：成本改善叠加规模效应，利润表现亮眼。23年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct；23Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。毛利率明显提升主要系原材料成本高位回落；公司品类规模提升带动规模效应释放。23Q4因新品策略调整、春节错期等因素货折减少，毛利率进一步优化。23年销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，分别同比+0.09/-0.44/-0.14pct，期间费用率整体稳定；23Q4销售费用率同比-1.97pct至8.98%，主要系春节备货错峰费用投入减少及规模提升摊薄费用率。23年公司归母净利率分别为10.15%，同比+1.62pct；23Q4归母净利率分别为13.36%，同比+5.77pct，Q4盈利能力明显提升主要系毛利率大幅提升及费用投入收缩。
    24Q1经营分析：营收增速略有放缓，利润延续高增。24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%，增速略有放缓主要因线上渠道价盘管理及费用投放调整，后续更多产品导入线上渠道增长潜力有望逐步释放。24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，毛利率提升主要系原材料成本维持低位及公司规模效应。24Q1销售费用率达13.12%，同比+1.24pct，主要系公司加大品牌推广力度。24Q1归母净利率同比+4.66pct至13.63%，规模效应叠加精益管理，公司盈利能力持续优化。
    24年展望：第二曲线势能充足，渠道升级稳步推进。产品端，第二大单品鹌鹑蛋伴随产能瓶颈缓解、渠道铺货推进及品牌认知提升有望持续放量，鹌鹑蛋作为十亿级大单品势能充足。渠道端，当前大包装及散称装带动现代渠道拓展，公司品类和品规丰富可进一步提升经销商积极性，渠道结构升级有望持续推进。成本端，24年核心原材料成本有所改善，如鳀鱼干成本伴随运输成本及防疫成本降低有所改善；鹌鹑蛋成本受益于公司上游供应链优化及品类成熟度提升有望优化，24年毛利率有望进一步修复。当前公司发展战略清晰，高势能渠道布局可进一步提升品牌形象，反哺流通渠道；此外公司持续研发创新口味，差异化升级产品，大单品策略推动业绩高增。
    中长期展望：现代渠道积极扩张、大包装助力品牌形象提升、品类丰富推动公司成长。当前公司依托大包装、散称积极扩张BC超、CVS等现代渠道，渠道拓展潜力充足。其次公司大包装渠道利润高于小包装，对经销商吸引力更高，且伴随渠道升级和经销商能力提升有助于公司提升品牌形象，占领消费者心智。此外，公司积极研发新品类、新口味，新品储备有望进一步推动公司成长。
    投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，大包装+散称带动现代渠道、新兴渠道放量，公司渠道拓展空间足，成本优化及规模效应下利润弹性有望逐步释放。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为30.9%、23.9%、20.9%，归母净利润增速分别为37.8%、30.2%、25.1%，EPS分别为0.64元、0.83元和1.04元，对应PE分别为22.5x、17.3x、13.8x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，黄金赛道持续受益于国产替代加速

中科飞测(688361)
    投资要点
    业绩高增，归母净利润显著提高：2023年公司实现营业收入8.91亿元，同比+75%，其中检测设备收入6.54亿元，同比+70%，量测设备收入2.22亿元，同比+89%；归母净利润1.4亿元，同比+1072%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+136%。2023年Q4营收3.03亿元，同比+21%，环比+36%，归母净利润0.61亿元，同比+78%，环比+85%。2024Q1营收2.36亿元，同比+45.6%；归母净利润0.34亿元，同比+9.16%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+1084.3%。
    盈利能力显著提升，期间费用率总体下降：2023年公司毛利率为52.62%，同比+3.95pct，其中检测设备毛利率为57.17%，同比+4.54pct，量测设备收入38.79%，同比+2.95pct；销售净利率为15.75%，同比+13.45pct；期间费用率为46.03%，同比-16.64pct，其中销售费用率为11.38%，同比+0.82pct，管理费用率（含研发）为35.56%，同比-16.64pct，财务费用率为-0.91%，同比-0.82pct。2024Q1公司毛利率为54.34%，同比-0.92pct；销售净利率为14.54%，同比-4.85pct；期间费用率为47.46%，同比-5.8pct，其中销售费用率为7.35%，同比-2.09pct，管理费用率（含研发）为41.36%，同比-1.82pct，财务费用率为-1.25%，同比-1.89pct。
    存货增长较快，合同负债略有下降：截至2023年底公司合同负债为4.4亿元，同比-9.19%，存货为11.12亿元，同比+29.1%；经营活动净现金流为-0.52亿元，同比-177.65%。截至2024Q1末公司合同负债为4.78亿元，同比-12.19%，存货为12.87亿元，同比+40.02%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.21亿元，同比+152.13%。
    平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利：1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑存储、先进封装等领域，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，市场认可度进一步提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1(（原值1.6）/3.0（原值2.3）/4.3亿元，当前市值对应动态PE分别为80/55/39倍，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。

2024一季报点评：业绩低于预期，费控持续优化

广州酒家(603043)
    投资要点
    事件：公司2024Q1营收10.12亿元（yoy+10.04%，较2019Q1增长90.1%），实现归母净利润0.71亿元（yoy+2.22%，较2019Q1增长55.5%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy+1.15%），收入符合预期，利润因产品结构变化、去年同期高基数等影响低于我们预期。
    2024Q1餐饮业务持续修复，其他食品快速增长。2024Q1分产品来看：1）月饼业务：营收903万元（yoy-20.09%），淡季表观增速较大波动；2）速冻食品：宅经济需求有所回落，营收2.95亿元（yoy-4.1%），；3）其他食品：营收2.99亿元（yoy+27.56%），增速表现亮眼或与腊味、盆菜等年货需求增加有关；4）餐饮营收3.84亿元（yoy+13.33%），在上年高基数之上继续保持稳健增长，我们预计主要系餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖，新门店爬坡逐步完成贡献增量营收。截至2023年底，公司拥有餐饮直营门店43家，其中“广州酒家”直营店26家（2023全年净增4家）、“星樾城”直营店2家，“陶陶居”直营店20家；公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。
    直销&经销并进，省外经销商数量下降、收入增长较快。1）从渠道看：2024Q1直销收入1.93亿元（yoy+8.95%），经销与代销渠道营收4.11亿元（yoy+9.01%），截至2024Q1经销商数量共1030家，环比2023Q4净减42家，其中境内省外经销商净减少28家，我们预计主要系公司经销渠道调整、淡季月饼经销商减少有关。2）从区域看：2024Q1广东省内销售额4.5亿元（yoy+6.62%），境内省外实现收入1.4亿元（yoy+13.69%），广东省外经销商数量下降同时增长快于省内，我们预计与产能扩张、其他食品放量相关。2024Q1境外实现收入1,224万元，低基数下增速达70.54%。
    毛利率下行，费控持续优化。公司2024Q1整体毛利率29.8%（yoy-2.6pct），我们预计与低毛利产品收入占比提升、生产成本波动相关。2024Q1销售费用率、管理费用率分别为9.8%（同比-0.4pct）、8.4%（同比-0.7pct），内部降本增效持续，财务费用率-0.7%(同比-1.3pct)。
    盈利预测与投资评级：考虑2024年为月饼小年，应节食品行业整体需求或有所承压，叠加产品结构带来毛利率波动，基于保守假设我们下调公司2024-26年归母净利润至6.1/7.4/8.5亿元（2024-25年前值为8.5、9.7亿元），同比增速11/21/15%，对应24-26年PE为17/14/12x，下调评级至“增持”。
    风险提示：行业竞争加剧，月饼&速冻食品经营不及预期，产能释放不及预期。

2023年报&一季报点评：一卡通卡位优势明显，数据业务放量

德生科技(002908)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入8.43亿元，同比下滑6.94%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑35.72%；实现净利润0.84亿元，同比下滑31.53%；实现经营活动净现金流1.85亿元，同比增长144.71%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入2.91亿元，同比下滑0.24%;实现归母净利润0.22亿元，同比下滑57.01%；实现净利润0.27亿元，同比下滑51.89%。2023年利润下滑主要是受市场需求波动影响以及公司战略业务调整，着力拓展的民生数据产品、基于民生行业AI大模型的便民服务站等创新型业务尚处于起步发展阶段，各项费用投入增加所致。2024Q1，公司实现营业收入1.52亿元，同比下滑11.87%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑55.83%，业绩下滑主要是受2023年整体市场因素影响，随着市场环境逐步回暖，公司2024年一季度中标数量明显回升，同比增长73.33%，预计将在二、三季度体现为合同及收入。
    “一卡通”卡位优势明显，数据业务持续突破。分业务看，2023年，公司一卡通及AIoT应用业务实现收入5.77亿元，同比下滑17.42%，占总营收比重为68.44%；人社运营及大数据服务业务实现收入2.38亿元，同比增长44.15%，占总营收比重为28.26%；传统社保卡及读写设备业务实现收入0.28亿元，同比下滑33.68%，占总营收比重为3.30%。2023年，公司参与发行三代卡的城市超过160个，市场份额始终保持在行业领先地位，在“一卡通及AIoT应用”收入中，场景应用软件平台收入同比增长超110%，优势明显。公司的“人社运营及大数据服务”也取得持续性突破，2023年全年新签订合同金额同比增长超过20%，体现了公司在数字化民生服务领域的领跑优势。2024年一季度，公司该业务的收入同比增长达到85.49%。
    逆势加码研发，AI成果落地。2023年，公司研发投入达0.84亿元，同比增长0.47%，占营收比例为9.98%。在收入下滑的情况下，公司依然不断加大对数据服务和AI产品的研发投入力度。2023年，公司率先探索政务民生领域大模型，创新推出“AI便民服务站”——德生数字公务员，帮助政府、银行实现政策“精准找人”“精准服务”，是公司从2G服务到2B/2C服务链转变过程中的重要成果之一。目前已成功签署青岛、南昌、广安等多个地市合同，订单量正在逐步增加。
    【投资建议】
    公司以AI和大数据领域的新技术为辅助，积极发展城市居民服务一卡通数字化建设和运营服务，不断创新和拓展民生领域的数据产品服务。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为10.30/11.99/13.70亿元；归母净利润分别为0.93/1.17/1.46亿元；对应EPS分别为0.21/0.27/0.34元/股；对应PE分别为41/32/26倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    数据要素政策落地不及预期；
    三代社保卡推广不及预期；
    市场竞争加剧。

2023年报&一季报点评：业绩大幅提升，后续影片可期

光线传媒(300251)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入15.46亿元，同比增长104.74%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长158.62%；实现扣非归母净利润3.88亿元，同比增长149.29%。
    2024年一季度，公司实现营业收入10.70亿元，同比增长159.33%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长248.01%；实现扣非归母净利润4.16亿元，同比增长252.01%。
    公司发布2023年利润分配预案公告，拟每10股派发现金股利0.70元（含税），共计派发2.04亿元。
    电影市场强劲复苏，多部影片表现亮眼。2023年，全国电影市场复苏态势强劲，全年共实现票房549.15亿元；其中，国产电影供给显著改善，全年票房460.05亿元。期间，公司及子公司参与投资、制作、发行的电影项目包括《深海》《满江红》《坚如磐石》等11部影片（含1部重映影片），每部影片票房均过亿，合计票房84.60元，电影及相关衍生品业务实现收入12.86亿元，同比增长116.81%。此外，2023年，公司经纪及其他业务同样实现高增长，目前公司已签约25组艺人，报告期内实现营业收入2.60亿元，同比增长60.86%。
    一季度延续高增长，后续影片表现可期。2024年一季度，电影市场延续高增长态势，公司参与投资、发行的影片包括《大雨》《第二十条》，共实现票房约24.66亿元，相应营收利润均实现大幅增长。同时，网剧《大理寺少卿游》于2月上线，带动一季度电视剧/网剧业务营收增长。后续，《哪吒之魔童闹海》《小倩》等重磅动画电影有望年内上映，《拂玉鞍》《山河枕》《春日宴》等剧集项目也顺利推进，公司后续业绩表现可期。
    利润率显著改善，费用率下降。2023年，公司实现毛利率39.89%，同比提升20.79pct；实现净利率27.13，同比扭亏为盈。费用方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.32%/6.93%/-2.72%/2.06%，同比变动分别为-0.47pct/-5.35pct/0.63pct/-0.42pct；公司期间费用率同比下降5.61pct至6.59%。
    【投资建议】
    随着公司参与投资、发行的重点影片相继上映，电影业务快速；同时，公司后续储备丰富，电视剧和经纪业务贡献增量，为业绩增长打下坚实基础。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年，营业收入分别为28.71/31.01/33.48亿元，归母净利润分别为10.37/11.74/13.29亿元，EPS分别为0.35/0.40/0.45元，PE分别为25/22/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策及监管环境的风险；
    影视作品销售的市场风险；
    作品内容审查或审核风险；
    市场竞争加剧的风险。

23Q4环比扭亏为盈，“存储+”战略有效推进

普冉股份(688766)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%，归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%。2023年Q4单季度实现营业收入3.6亿元，同比增长123.40%，归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈。
    事件点评
    消费电子下游需求逐渐复苏，公司营收及出货量均实现增长。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%。分产品看，存储系列芯片营收同比增长16.04%至10.12亿元，主因系2023年下半年开始，随着消费电
    子产品等下游需求逐渐恢复，以及公司积极拓展市场份额的策略行之有效，存储系列芯片出货量同比上升45.06%至50.89亿颗；公司实现“存储+”系列芯片营业收入1.15亿元，同比增长117.70%，主因系报告期内公司不断丰富和开拓MCU产品新品类，音圈马达驱动产品线新产品完成认证并实现量产出货，“存储+”系列芯片出货量同比上升193.33%至2.77亿颗。
    全年利润承压，Q4环比扭亏为盈。2023年公司为推进新产品布局，以巩固原市场份额，扩大新市场，部分产品线采取主动降价的定价策略，公司芯片价格受到较大压力，同时由于代工价格变动存在一定滞后，公司主要产品的原材料采购价格仍相对较高，公司毛利率同比下降5.56pcts至24.29%。费用端，公司持续重视并始终保持高水平的研发投入，2023年研发费用同比增长28.74%至1.91亿元。另外，由于下游市场景气度尚未全面恢复，市场竞争激烈，公司部分产品价格下降幅度较大导致可变现净值下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，2023年公司资产减值损失发生额为1.06亿元，同比增加0.38亿元。2023年Q4单季度公司实现归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈，随着消费电子市场需求复苏，公司产品出货上量，公司业绩有望持续受益，实现增长。
    “存储+”战略有效推进，与存储产品并重，成为公司发展的主要动力。在存储系列芯片方面，2023年公司NORFlash出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗，公司SONOS工艺与ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升，ETOX工艺形成了50nm及55nm下中大容量的完整布局，将在未来成为公司成长的主要动力之一。2023年公司EEPROM出货量也突破历史新高，累计出货量超14亿颗，伴随公司在海内外市场的业务铺设和开展，以及EEPROM产品在工业控制及车载电子领域的大力拓展，EEPROM出货量有望持续攀升。在“存储+”系列芯片方面，公司借助设计与工艺的协同优势，在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。国内MCU芯片市场主要被瑞萨电子、恩智浦、意法半导体等国外厂商占据，从国产化率来看，国产替代仍有较大空间。公司作为VCMDriver行业的新入局者，依托于产品本身及可协同客户资源，实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，通过对存储产品线和MCU产品线的有效协同以更好满足客户需求。
    投资建议
    公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，是国内NOR Flash和EEPROM的主要供应商之一，在此基础上，公司实施“存储+”策略，积极拓展微控制器及模拟芯片领域，依托公司在存储领域的技术优势和平台资源，有望实现产品应用向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。随着消费
    电子市场需求复苏，公司业绩有望持续受益，预计公司2024-2026年归母净利润1.11/2.24/3.19亿元，同比增长329.3%/102.0%/42.5%，对应EPS为1.47/2.96/4.22元，PE为63.9/31.6/22.2倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期风险：随着存储器芯片的应用场景越来越多样化，下游客户对芯片性能要求也日趋多样，若公司未能在现有的低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM的产品体系基础上进一步实现产品的性能升级，或公司在产品的工艺制程升级上落后于同行业竞争对手导致单位成本不具备优势，将对公司的经营业绩增长造成不利影响。

产品结构升级，盈利能力优化

迎驾贡酒(603198)
    事项：
    迎驾贡酒发布2023年年报与2024年1季报，2023年实现营业收入67亿元，同比增长22%，归母净利23亿元，同比增长34%。1Q24公司实现营业收入23亿元，同比增长21%，归母净利9.1亿元，同比增长30%。2023年公司拟每股派发现金股利1.3元（含税），合计派发现金股利10.4亿元。
    平安观点：
    洞藏系列放量，产品量价齐升。得益于洞藏系列的起势，2023年公司营业收入同比增长22%，量/价贡献分别为+16%/+6%，产品结构持续上移。具体来看，2023年中高档酒收入50.2亿元，同比增长28%，其中量/价分别+21%/+6%；普通酒收入13.8亿元，同比增长9%，其中量/价分别+12%/-3%。1Q24公司中高档酒收入18.8亿元，同比增长24%，普通酒收入3.6亿元，同比增长12%，中高档酒收入占比达80.9%，同比+1.9pct。
    省内快速起势，省外较发展平稳。分区域看，2023年公司省内/省外收入分别为45.2/18.8亿元，同比分别+32%/+7%；1Q24省内/省外收入分别为17.7/4.7亿元，同比分别+30%/-1%，以省内拉动为主。分渠道看，2023年经销/直销（含团购）收入分别为60.7/3.3亿元，同比分别+24%/+8%；1Q24公司经销/直销（含团购）收入分别为20.6/1.8亿元，同比分别+23%/+18%。截至1Q24，公司合同负债为5.1亿元，同比/环比分别+0.1/-2.2亿元。
    毛利率同比持续提升，盈利能力改善。得益于收入结构优化，公司毛利率同比持续改善，2023年达71.4%，同比+3.3pct；1Q24毛利率75.1%，同比3.9pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.1%/1.2%/-0.1%，同比分别-0.5/-0.4/+0.04/-0.1pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.3%/0.8%/-0.3%，同比分别+0.3/-0.3/-0.2/-0.2pct，费用率整体平稳。受益于毛利率的改善，2023年
    公司归母净利率达34.0%，同比+3.1pct；1Q24归母净利率同比改善2.7pct至39.3%。
    产品起势+渠道深耕，维持“推荐”评级。产品端，公司聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头良好；渠道端，公司扁平化下沉渠道，巩固安徽，拓展周边市场。考虑洞藏产品持续起势，我们小幅上调24-25年归母净利预测至29.12/36.58亿元（原值：29.10/36.48亿元），并预计2026年归母净利44.88亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

盈利进入底部，向上拐点或仍需等待

吉林碳谷(836077)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约20.49亿元，同比-1.65%，实现归母净利润约2.31亿元，同比-63.25%，实现扣非归母净利润约2.29亿元，同比-63.76%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），合计现金分红约0.59亿元，股利分配率约24.24%。
    2）分季度来看：23Q4公司实现营收约3.77亿元，同比-33.13%（同比增速较23Q3下降41.77pct），环比-19.46%，实现归母净利润约-0.77亿元，同比减少2.23亿元，环比减少1.17亿元，实现扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少2.29亿元，环比减少1.21亿元。
    3）24Q1公司实现营收约4.01亿元，同比-43.26%，实现归母净利润约0.20亿元，同比-88.44%，实现扣非归母净利润约0.19亿元，同比+88.75%。
    下游碳丝降价压力传导至原丝，价格调整影响收入及盈利。23年碳纤维行业阶段性供需失衡导致景气度下行，1）供给端：据百川盈孚，23年国内产能高速扩产，年末总产能达12.02万吨，23年新增产能3.1万吨，同比+34.75%，新增产能集中在吉林、青海、新疆、山东等地，主要涉及T300级12K、24K、48K，以及T700级12K。2）需求端：根据赛奥碳纤维，23年全球碳纤维需求量约11.50万吨，同比-14.8%，其中中国需求量约6.91万吨，同比-7.2%（国产5.3万吨，同比+17.8%，国产化率76.7%，提高16.3pct）。需求收缩叠加产能快速增长，碳纤维价格持续下降，根据百川盈孚，23年国内碳纤维市场均价约118.49元/kg，同比-32.52%，其中大丝束/小丝束均价分别为95.82和141.04元/kg，分别同比-31.06%和-33.26%。下游碳丝降价压力传导至上游原丝端，影响公司收入及盈利表现，23年公司实现收入约20.49亿元，同比-1.65%，毛利率约24.71%，同比-14.08%，其中核心主业原丝实现收入约15.59亿元，同比-0.82%，毛利率约26.20%，同比-13.82pct。
    费用率提升叠加减值影响业绩表现。23年公司费用率约10.44%，同比提升3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/1.48%/4.66%/3.87%，同比提升0.31/0.40/1.41/1.64pct。23年公司销售费用同比+271.92%主要系拓展市场增加对外宣传所致，而研发费用率同比提升较为显著主要系公司为提高公司市场竞争力和巩固竞争优势，围绕碳纤维核心领域加大研发投入所致。23年公司计提信用及资产损失合计0.34亿元，同比+692.95%，主要系公司对应收账款及部分带量试制品计提减值准备所致。毛利率下降、费用率上升以及计提减值综合影响公司业绩表现，23年公司归母净利润同比下降63.25%至2.31亿元，归母净利润率约11.29%，同比下降18.92pct。
    24Q1需求疲软，成本支撑下龙头试探性调价。23年底以来碳纤维已经历3次试探性调价：
    1）23年11月21日吉林系报价有所上调，或主要系原材料丙烯腈价格上涨所致，根据百川盈孚，11月21日吉林系T30012K/25K/35K/50K报价分别为92/82/77/71元/千克，分别上涨7/2/2/1元/千克，涨价幅度较小，其余企业在下游需求持续疲软下暂未跟进上涨，吉林系上调报价并未引起连锁反应，市场需求较弱是核心；2）24年1月吉林系再度调涨价格，根据百川盈孚，吉林化纤各牌号12K碳纤维自1月5日起每吨上调价格3000元，但2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产，叠加春节期间工厂累库，价格再次下降。截至24年4月19日，国内碳纤维市场均价约94.75元/kg，其中大丝束/小丝束均价分别为74.50和115.00元/kg。
    3）2024年4月22日，吉林化纤发布涨价通知，由于原材料丙烯腈价格大幅上涨，双倍涨幅推升碳纤维成本，吉林化纤集团旗下各牌号碳纤维价格每吨上调3000元。根据百川盈孚，其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。我们认为，成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间有限，但向上拐点仍需等待供需格局的好转。
    产能建设稳步推进。公司定增募投年产15万吨碳纤维原丝项目目前已完成超80%建设，项目投产后有望进一步强化公司规模化优势；年产3万吨高性能碳纤维原丝项目已于2023年初开工建设，预计将在24年逐步建成投产，主要涉及T800、T1000级高性能产品；年产6000吨碳纤维助剂项目，主要为实现碳纤维原丝油剂国产化，有望降低成本的同时提高产品质量和竞争力。
    投资建议：当前碳纤维仍面临需求疲软、供给放量的阶段性困境，短期价格拐点仍不明确，需持续关注供需格局的边际优化。我们预计公司24-26年归母净利润为2.35、2.60和2.87亿元，现价对应PE分别为31.54、28.48和25.83倍，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期

洞藏延续高增，业绩超预期

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入67.2亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润22.9亿元，同比增长34.2%；实现扣非归母净利润22.3亿元，同比增长36.0%。根据计算，2023Q4实现营业收入19.2亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长26.0%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比增长32.4%。2024Q1公司实现营业收入23.3亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长30.4%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比增长32.7%。
    23年圆满收官，产品结构继续优化。23年中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长27.8%/8.7%，产品结构继续优化，中高档白酒营收占比同比提升3.3pct至74.7%。中高档酒销量/均价分别同比增长20.5%/6.1%，销量和均价同时增长。分区域看，23年省内/省外收入分别同比增长31.5%/6.9%，省内市场增速高于省外。23年省内经销商净增加43个，省外经销商净增加8个，经销商整体数量变化不大。省内/省外单个经销商平均体量分别同比增长23.8%/5.6%，增长主要由单体经销商收入增长驱动。
    24Q1营收符合预期，净利率大幅提升。24Q1营收同比增长21.3%，分产品看，中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长24.3%/11.9%，与23年趋势一致。分区域看，省内/省外营收分别同比变化+30.2%/-1.0%。24Q1毛利率同比提升3.9pct至75.1%，预计与高价位产品占比提升有关。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.31/-0.26/-0.24pct，净利率同比提升2.7pct至39.3%，主要是毛利率提升贡献。24Q1合同负债5.2亿元，同比增加0.1亿元。
    展望24年，公司洞藏系列份额有望继续扩大，洞藏系列内部产品结构也有望提升，通过聚焦安徽、江苏、上海核心市场，省内省外市场有望同步增长，顺利实现经营业绩双位数增长目标，“百亿迎驾”实现可期。
    投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间。预计24-26年公司营业收入为82.2/99.1/116.9亿元，同比增速为22.3%/20.5%/18.0%，归母净利润为29.3/36.6/44.3亿元，同比增速为28.0%/24.9%/21.2%，维持“增持”评级。
    风险提示：省内竞争加剧风险，省外增速放缓风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险

需求恢复且产品结构改善，24年1季度营收恢复高增

源杰科技(688498)
    事项：
    公司公布2023年年报及2024年1季度报。2023年，公司实现营业收入1.44亿元，同比下降48.96%；实现归母净利润1947.98万元，同比下降80.58%；实现归母扣非净利润-23.87万元，同比下降100.26%。每10股派发现金红利1元（含税），不送红股不进行资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现收入6006.32万元，同比增长72.33%；实现归母净利润1053.50万元，同比下降11.06%；实现扣非净利润957.01万元，同比增长109.72%。
    平安观点：
    下游市场正在恢复，公司2024年1季度营收实现高增长。2023年，公司面临着较为复杂的经营环境：一方面，下游电信运营商客户的库存较高以及资本支出的放缓，光芯片国内市场上的竞争还趋于激烈，公司收入出现显著下滑，同时毛利率也出现明显下降；另一方面，传统数据中心投入在2023年也出现放缓，较大程度上影响了公司在中高速产品领域的销售。另外，公司针对一些存在减值风险的资产，计提了减值。受到以上因素影响，公司2023年收入和业绩均出现大幅下滑。2024年1季度，下游恢复较为明显，自身产品线进一步丰富，EML等产品开始放量，公司收入较上年出现了大幅提升，业绩也得到显著改善。
    发力高速EML和大功率光芯片，产品结构进一步优化。公司聚焦于光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达等领域。在传统电信市场上，中低速产品相对比较成熟，国产化水平比较高。未来25G/50G PON接入网对光芯片的要求也将进一步提升，公司已开发相应的集成技术与光放大器集成技术平台，适配高速接入网的需求。在数据中心市场上，由于AI的拉动，400G、800G或以上高速光模块需求快速增加，高速率、大功率的芯片需求显著提升，比如主要为100GPAM4EML光芯片、70mW、100mW大光功率激光器等。公司公告显示
    公司已推出相应的高速EML、大功率激光器产品，在性能方面已经能够同国际同类产品对标。
    新技术、新应用将为光芯片带来更大机会，公司将充分受益。一方面，AI产业的快速发展，将进一步提升数据中心对高速光模块的需求，尤其是1.6T以上的光模块。另一方面，硅光技术逐渐成为提升成本效率重要方案之一，硅光方案中，CW激光器芯片作为外置光源，硅基芯片承担速率调制功能。最后，光芯片在传感、智能驾驶等新领域也将得到应用，下游赛道也持续在拓宽。公司虽然在上年面临着较大的经营压力，但也在积极应对光芯片在技术和市场方面的快速迭代，持续在加大在相应领域的研发投入，保持自身的竞争力。2023年，公司研发费用仍达到3094.61万元，同比增长14.23%。
    投资建议：公司作为国内的重要的光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G和数据中心等市场上实现了批量供货。伴随着下游市场的恢复，2024年公司收入和业绩有望进入回升通道。同时，顺应AI带来的数据中心高速传输的需求，以及硅光方案的应用开始提上日程，公司所开发的高速EML、大功率激光器等产品都将受益。结合公司市场环境及最新财务表现，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年净利润分别为0.61亿元（前值为1.38亿元）、1.03亿元（前值为1.83亿元）、1.48亿元（新增），对应4月25日收盘价PE分别为196.2X、116.2X和81.0X，虽然近年来公司业绩出现较大波动，但我们依然看好公司所在赛道和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）下游市场需求波动的风险；2）技术演进不及预期，差距拉大的风险；3）市场竞争加剧的风险。

业绩符合预期，塞尔维亚工厂放量可期

玲珑轮胎(601966)
    事件：
    2024年4月24日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入201.7亿元，同比+19%；归母净利润13.9亿元，同比+377%；基本每股收益0.95元。其中23Q4公司实现营收56.4亿元，同比+33%，环比+6%；归母净利润4.3亿元，同比+471%，环比+8%。
    2024Q1公司实现营业收入50.4亿元，同比增长15%，环比-10%；归母净利润4.4亿元，同比增长106%，环比+2%。
    23年产销同比增加，盈利能力显著改善
    23年公司业绩实现同比大增，主要得益于海外需求恢复致产销量显著增长，叠加海运费及原材料价格降低。23年公司实现轮胎产/销量7912/7798万条，同比增长20%/26%；实现全球配套量近3000万条，其中新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%。23年公司毛利率/净利率分别同比提升7.4pct/5.2pct至21.0%/6.9%。23Q4景气延续，实现销量2263万条（YoY+41%，QoQ+17%），毛利率/净利率分别+1.45pct/0.12pct至24.4%/7.7%。
    受传统淡季影响，收入和毛利率环比下滑
    由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，24Q1公司轮胎产品价格同/环比分别+2%/+7%，但受传统淡季影响，Q1轮胎销量环比下滑16%至1898万条，Q1收入承压。24Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%，致毛利率环比下滑0.95pct至23.4%。
    全球化布局稳步推进，塞尔维亚有望贡献盈利弹性
    公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。塞尔维亚工厂一期卡客车、乘用车胎分别于23年5月、12月取得试用许可，未来随着产品实现销售，有望成为公司新的盈利增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为253/281/344亿元，同比增速分别为26%/11%/23%，归母净利润分别为23/25/31亿元，同比增速分别为63%/12%/23%，EPS分别为1.54/1.73/2.13元/股。鉴于塞尔维亚基地有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价26.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

2023年报点评：2023年业绩承压，释放数字经济新动能

旗天科技(300061)
    【投资要点】
    4月23日晚间，旗天科技发布2023年年报，公司2023年实现营收9.75亿元，归母净利润-4.95亿元。同日，公司发布2024年一季报，今年一季度公司实现营收2.02亿元，归母净利润-571.41万元。
    公司表示，报告期内，受整体市场环境影响、行业竞争加剧，以及主要合作客户的营销预算、营销目标、产品要求等政策发生变化，公司核心业务数字生活营销和银行卡增值营销业务的经营业绩同比有所下降，并因此计提大额商誉减值。同时，公司持续进行创新业务的探索与孵化，目前尚处于投入期，对公司的经营业绩产生了一定影响。
    整体来看，中国的营销环境处于快速数字化进程中，积极推动数字化、科技化转型，不断筑实以大数据和AI等先进技术为主的核心竞争力，通过精细化运营管理，实现持续而稳定的增长，将成为行业运行的新常态。报告期内，旗天科技完成SAAS数字生活服务平台权益营销系统迭代升级，为客户提供裂变营销，客户拓展链路管理，客户关系管理、权益核销途径管理等能力。对邀约奖励等提供数据化可视化支持。使客户可以低成本完成裂变获客方式的活动实施，建立展开关系数据的管理等能力，实现客户流量及客户管理的变现。
    2023年12月20日，商务部等12部门联合印发《关于加快生活服务数字化赋能的指导意见》，通过数字化赋能推动生活服务业转型升级，助力数字中国建设。旗天科技持续推进移动政务平台项目拓展及运营深化，与各地政务平台合作，打造市民生活服务专区及各类活动及服务场景，结合运营落地，实现用户的促活及转化。截至目前，已和长沙、海口、盐城等全国各城市的移动政务平台达成合作，上线了出行专区、权益商城等多个落地场景及各类联合营销活动。
    今年年初，旗天科技通过官方媒体表示，公司与长沙广电旗下数智融媒科技签署合作协议，双方将围绕城市的政务移动平台开展业务合作。旗天科技将主要在生活服务板块通过联合运营的方式，助力“我的长沙”APP升级成市民的“城市服务+融媒体+生活”的综合城市门户平台。未来公司将发挥资源和差异化竞争优势，切入更多数字政务细分领域和应用场景。同时，以城市政务APP为载体，公司计划同本地商户及其他B端企业合作，整合上下游海量信息资源，帮助B端企业进行业务推广，从ToG逐步转向ToG+ToB。
    【投资建议】
    受宏观环境影响，公司业务短期承压。公司自2022年实现国资控股后，政务服务业务上具备了资源和差异化发展优势，战略叠加效应凸显。我们看好公司拓展数字政务业务的同时，赋能核心业务，拓展业务边界，促成各项业务的协同融合增长。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现收入10.7/13.1/15.7亿元，归母净利润0.04/0.6/1.0亿元，每股收益分别为0.01/0.09/0.16元，对应PE分别为616/41/24亿元，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济下行风险；
    数字政务等新业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间

爱美客(300896)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收8.08亿元（+28.2%），归母净利5.27亿元（+27.4%），扣非后5.28亿元（+36.5%），业绩基本符合预期。
    盈利能力稳定，费用管控优化。①毛利率：94.55%（-0.75pct），同比略有下降。②费率：销售费率8.34%（-2.08pct）；管理费率为4.07%（-3.91pct），主要系2023年同期港股上市费用较高；研发费率7.13%（+0.21pct），主要通过自主研发和对外合作提升产出。③净利率：65.35%（-0.19pct）；归母净利率65.27%（-0.44pct），盈利能力相对稳定。
    拳头产品嗨体稳健增长，双生针剂持续加速机构渗透。嗨体作为公司长期核心产品和业绩驱动力，聚焦修复颈纹等细分市场，凭借其良好的产品特性和市场口碑维持稳健增长。再生类针剂方面，濡白天使继续放量，加速各类机构渗透并有序控制销售节奏。濡白主要用于深、中、浅层注射，如生更适用于浅层，且注射要求高于濡白，多为濡白客户的接续和升级项目，二者在不同层次的联合治疗中互为补充。截至23年末，公司产品已覆盖国内约7000家医疗美容机构，拥有超400名销售人员，直销占比62.26%。
    获得Jeisys共2款光电设备代理权，减脂及肉毒等在研项目值得期待。注射用A型肉毒毒素（申报阶段）、司美格鲁肽注射液（临床前）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验）等项目均在稳步推进中。2023年公司投资5000万持有质肽4.89%股权，布局胶原蛋白和多肽等生物医药开发领域。能量源设备方面，公司与Jeisys Medical Inc.签订内地独家经销协议，引入Density和Linear Z共2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗衰仪器，有效丰富轻医美产品矩阵。
    扩产能项目有序布局，丰富新产品供给。公司平谷厂区植入医疗器械生产线扩建项目在2023年已完成装修改造、生产车间建设工程，预计于2024年底全面投入使用。同时，昌平区“美丽健康产业园”项目已取得施工许可证并投入建设，总建筑面积8.2万平方米，预算总投资8.1亿元，建成后将进一步扩大现有产品产能。
    【投资建议】
    中长期来看，公司核心产品的存量增长逻辑并未有变化，增量方面，新产品推广、机构渗透仍有较大空间，肉毒、减脂类等多项在研管线布局提升产品丰富度，建议持续关注公司收入结构优化带来的盈利上行机会。我们维持预计24-26年公司归母净利润各25.6/33.6/43.2亿元，增速各37.5%/31.5%/28.5%；EPS各11.81/15.53/19.95元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业监管趋严影响下游机构产品推广；
    产品研发及批证进度不及预期；
    消费环境变化影响线下客流等。

2023年报&一季报点评：一季度业绩亮眼，盈利能力快速恢复

欧圣电气(301187)
    【投资要点】
    公司2023年度年报及一季报简要：2023年度公司实现营收12.16亿元，同比减少5.27%；归母净利润1.75亿元，同比增长8.43%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长18.45%，其中，2023年Q4实现营收3.80亿元，同比增长51.07%；归母净利润0.50亿元，同比增长86.90%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比增加265.31%。2024年Q1公司实现营收3.26亿元，同比增长33.80%；归母净利润0.43亿元，同比增长126.69%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长144.80%。
    业绩大幅提振，收入逐季恢复。分产品来看：2023年度公司干湿两用吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他分别实现营收6.53亿元/4.36亿元/0.31亿元/0.96亿元，同比+2.67%/-2.48%/-73.81%/+16.74%。公司不断推进产品功能迭代，丰富产品种类，推出洗地机等新产品，不断提升产品竞争力。分地区来看：公司外销收入占比超过99%，主要布局北美地区。公司具备优质海外渠道优势，有望借助渠道优势布局欧洲、南美、澳洲、日韩等地，提升海外市场市占率。分销售模式来看：2023年公司品牌授权/ODM/OBM/OEM营收分别为5.21/6.19/0.41/0.35亿元，同比-16.07%/+9.44%/-28.21%/-13.26%。公司收到全球知名家居建材用品零售商The Home Depot（家得宝）对公司小型空压机系列产品的采购承诺函，承诺采购的HUSKY品牌小型空压机，预计年采购金额约2000万美元，约合14,480万元人民币，占公司2023年度营业收入11.91%。我们认为海外补库需求强烈，公司2024年全年业绩有望实现大幅提升。
    公司护理机器人业务加速成长，有望实现放量。根据研究报告显示全球健康护理机器人市场规模将达百亿。我国养老护理市场发展前景广阔，目前公司护理机器人产品已迭代至第五代，产品技术业内领先。2023年下半年以来公司护理机器人的销量实现明显增长，我们预计2024年公司护理机器人业务有望加速发力。
    【投资建议】
    公司盈利能力持续修复，产品优势突出，随着自主品牌持续推进及护理机器人业务放量，2024年公司业绩有望大幅增长。我们认为公司2024/2025/2026年营业收入分别为15.61/19.14/22.58亿元，归母净利润分别为2.27/2.90/3.48，EPS分别为1.25/1.59/1.90元，对应PE分别为17.47/13.68/11.42倍，首次覆盖给与“增持”评级。
    【风险提示】
    美国经济衰退及中美贸易摩擦风险。
    库存回补不及预期风险。
    汇率大幅波动风险。
    原材料价格波动风险。

24Q1业绩同比微增，盈利能力保持稳定

龙源电力(001289)
    核心观点
    营业收入基本持平，归母净利润小幅增长。2024年第一季度，公司实现营收98.77亿元（+0.10%），归母净利润23.93亿元（+2.47%），扣非归母净利润23.97亿元（+4.43%）。公司归母净利润同比略有增长的原因在于发电量实现同比增长，2024年第一季度，公司按合并报表口径累计完成发电量212.25亿千瓦时（+8.27%）。
    新能源装机容量持续增长，未来业绩有望稳步提升。2024年第一季度，新增控股装机容量0.56GW，其中新增投产风电0.03GW、光伏0.06GW，收购光伏项目容量0.48GW。截至2024年3月，公司控股装机容量为36.16GW，其中风电27.78GW，火电1.88GW，其他可再生能源控股装机容量6.50GW。公司持续拓展新能源项目资源，2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。
    风电场“以大代小”改造升级推进，促进效益改善。2023年6月以来，公司根据政策规定，对在运风电机组进行了全面梳理，制定了《龙源电力风电项目改造升级规划》，并启动了黑龙江、甘肃、内蒙古、辽宁、福建、吉林、浙江和新疆等省区的部分风电项目的“以大代小”改造工作。公司本轮启动的老旧风场改造项目均位于优质风资源区域，公司将综合考虑各省政策情况、项目审批进度等因素，逐步完成等容及增容建设。“以大代小”项目改造后，解决了老旧机组故障率高、发电效益低的问题，利用小时、发电量预计普遍可较原项目有显著提升。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化。
    投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元，同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS分别为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE为17.8/16.5/14.8X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1616-1701亿元，对应19.28-20.29元/股合理价值，较目前股价有7%-12%的溢价空间，维持“增持”评级。

2023年报&2024年一季报点评：营收增长稳定，负债优势仍在

沪农商行(601825)
    核心观点
    营收与净利润实现正增长。公司2023年、2024年一季度实现营业收入264亿元、71亿元，同比分别增长3.1%、3.7%；分别实现归母净利润121亿元、36亿元，同比增长10.6%、1.5%。公司2023年加权ROE11.3%，同比上升0.1个百分点。从业绩增长归因来看，主要驱动因素表现为净息差下降拖累收入增速，2023年报拨备反哺利润，2024年一季度资产减值损失计提较多则对利润增长带来压力。
    资产稳健增长。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长8.6%、9.1%，2024年一季末总资产1.44万亿元，保持了较为稳健的增速。其中存款同比分别增长7.9%、6.2%，今年一季度存款增速降低，主要是对公存款有所减少；贷款同比增长6.1%、6.1%，维持了较为稳定的增速。公司一季末核心一级资本充足率14.49%，2023年分红率维持在30%。
    净息差同比降低，负债优势依然明显。公司披露的2023年日均净息差1.67%，同比降低16bps，主要受生息资产收益率下降影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低29bps，生息资产收益率同比下降18bps；负债端来看，存款成本同比下降6bps，计息负债付息率同比下降4bps，继续显示出负债优势。
    资产质量有所波动。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.24个百分点至0.56%。不良率略有上升，2024年一季末为0.99%，较年初上升2bps，较2023年初上升5bps，主要是个人贷款不良率上升；2024年一季末关注率1.27%，较年初上升4bps，较2023年初上升53bps，主要是《商业银行金融资产风险分类办法》中关于重组资产、关注类贷款等最新规定所带来的影响。公司2024年一季末拨备覆盖率为382%，较年初下降23个百分点，较2023年初下降63个百分点。
    投资建议：我们考虑到公司资产质量变化情况向下调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润126/135亿元（上次预测值142/153亿元）、2026年归母净利润145亿元，同比增速4.1%/7.1/7.2%%；摊薄EPS为1.31/1.40/1.50元；当前股价对应的PE为5.4/5.0/4.7x，PB为0.6/0.5/0.5x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

“CPU+DCU”双轮驱动，国产算力龙头持续受益AIGC落地

海光信息(688041)
    事件：
    4月26日公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入15.92亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；毛利率62.87%，环比增加5个百分点。
    “CPU+DCU”双轮驱动，市场开拓与新品迭代双措并举：
    根据公告，营收增长主要原因：一是加大市场开发力度且产业发展、众多行业对国产服务器需求的大幅增加；二是专注于高端处理器的研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力，促进了公司营业收入规模的持续增长。公司主要包括CPU、DCU两大产品体系，CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，主要应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，主要应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。根据2023年年报，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。
    生成式AI成为全球ICT龙头布局重点，国产算力芯片发展迎来契机：
    根据IDC数据，全球AI服务器将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，五年CAGR+17.3%；预计2023-2027年，中国AI服务器从31.60万台增长到69.1万台，五年CAGR+21.60%。2024年3月30日，美国商务部下属的工业与安全局（BIS）发布“实施额外出口管制”的新规措施，修订了BIS于2022、2023年10月制定的两次出口限制新规，全面限制英伟达、AMD以及更多更先进AI芯片和半导体设备向中国销售。海光8000系列DCU具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序。海光信息作为国产算力龙头企业之一，且CPU、DCU协同优势明显，在国产替代的大背景下，有望长期受益强劲的AIGC需求。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为79.36亿元、103.17亿元、128.96亿元，归母净利润分别为18.42亿元、23.59亿元、28.47亿元，考虑到美国算力芯片出口管制、国产替代的大背景，以及AIGC作为革命性技术的海量算力需求，给予24年120倍PE，对应目标价95.1元，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。
   

新品爬坡拖累业绩，静候放量释放弹性

比依股份(603215)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。
    空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。
    毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。
    24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。
    盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

把握机电一体化趋势，一季报扣非利润稳健增长

中大力德(002896)
    事项：
    公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收2.23亿元，同比增长1.79%；归属上市公司股东净利润1638万元，同比增长8.65%。
    平安观点：
    一季度单季营收同比微增，扣非净利润稳健增长：Q1公司实现营收2.23亿元（+1.79%YoY），归母净利润1638万元（+8.65%YoY），扣非后归母净利润1267万元（+21.21%YoY），扣非净利润差异主要系政府补助所致。Q1单季度，公司的毛利率和净利率分别为25.63%（+3.11pctYoY，+0.66pct QoQ）和7.33%（+0.45pct YoY，+1.16pct QoQ）。从费用端来看，2024Q1，公司期间费用率为17.01%（+2.34pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.18%（+1.00pct YoY）、6.14%（+1.14pct YoY）、0.55%（+0.19pct YoY）和6.14%（+0.01pct YoY）。
    募投扩产建设生产线，进一步完善产品和业务布局：公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床、食品包装、激光、木工等工业自动化领域；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机、机床四五轴、精密转台等；谐波减速器主要应用于工业机器人、牙雕机、数控磨床等。公司计划发行可转债，利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组
    件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等。本次募投项目主要以子公司佛山中大作为实施主体，拟在佛山中大新增约18.7万台智能执行单元、1.5万台大型RV减速器及32万台减速电机的生产能力，属于对现有业务的扩产，有利于优化公司产能布局，进一步开拓华南市场。
    投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽。根据公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.66元）、0.78元（前值为0.84元）和0.96元（新增），对应4月25日收盘价的PE分别为54.2X、41.2X、33.2X，我们看好公司在国内智能制造核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场份额提升空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。

业绩符合预期，储能业务成为公司重要增量

亿纬锂能(300014)
    事件：亿纬锂能披露2023年年报和2024年一季报。
    业绩基本符合预期。2023年，公司实现营收487.84亿元，同比+34.38%；实现归母净利40.50亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利27.55亿元，同比+2.23%。2024Q1，公司实现营收93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利10.66亿元，同比-6.49%；实现扣非归母净利7.01亿元，同比+14.63%。
    储能业务成为公司重要增量。2023年，公司动力电池出货28.08GWh,同比+64.22%，2023年公司在国内动力市场份额4.45%，排名第四；储能电池出货26.29Gwh,同比+121.14%，市占率位列全球第三。2024Q1，公司动力电池出货6.45GWh,同比+5.98%；储能电池出货7.02Gwh,同比+113.11%。一季度储能电池出货量超过动力，同比实现高速增长。2023年，公司消费/动力/储能电池的毛利率分别为23.73%/14.37%/17.03%，分别同比-0.95%/-1.59%/+8.07%。
    强化技术领先优势，新产品不断落地。公司针对储能场景推出新一代Mr旗舰系列产品，Mr.Big电芯容量高达628Ah,采用第三代高速叠片技术。46系列大圆柱电池截至2023年底已经下线超过425万只，实现了商业化交付和应用。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入560.42/724.75/883.35亿元，同比增长14.88%/29.32%/21.88%；预计归母净利润49.09/62.44/80.22亿元，同比增长21.20%/27.20%/28.47%；对应PE分别为14.97/11.77/9.16倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

渠道调整结束，健康平稳发展

马应龙(600993)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4%。2024年Q1实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2亿元，同比增长5.4%。公司去年Q4主动进行医药工业渠道调整并优化渠道库存，从2024年Q1数据来看，调整工作已经顺利完成。
    优化线下渠道，提升渠道运营能力。公司深化营销组织调整，组建营销工作委员会，促进全渠道营销协同推进，提升营销协同效率；增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强；加强营销中台支持，升级数字化营销，基本实现进销存全链路数据采集与跟踪，全面提升渠道管理质量。
    持续拓展大健康业务。公司开发升级大健康产品80余个，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种。挖掘肛肠健康需求，联合发布《2023年湿厕纸新消费趋势白皮书》，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现卫生湿巾产品的全渠道布局。加快拓展马应龙八宝系列眼霜，2023年全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。通过调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，着力提升经营质量，大健康业务盈利能力明显增强。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为36.2亿元、42.2亿元及49.2亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为5.2亿元、6.1亿元及7.1亿元，当前股价对应24年PE为22倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，成本价格波动的风险。
   

业绩高速增长，先行布局钙钛矿整线设备

京山轻机(000821)
    投资要点：
    事件：公司4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入72.14亿，同比+48.20%；实现归母净利润3.37亿，同比+11.45%；实现扣非净利润3.16亿元，同比+11.59%。2024年一季度公司实现营业收入20.32亿，同比+53.12%；实现归母净利润1.30亿，同比+143.82%；实现扣非净利润1.22亿元，同比+157.01%。业绩高速增长。
    消费品需求增长，带动瓦楞纸包装需求。2023年我国消费品市场整体需求回暖，根据国家统计局数据，2023年社会消费品零售总额47.15万亿元，比上年增长7.2%。全国网上零售额15.43万亿元，比上年增长11.0%。其中，实物商品网上零售额13.02万亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.7%；在实物商品中，吃类、穿类、用类商品网上零售额分别增长11.2%、10.8%、7.1%。公司在瓦楞包装设备领域深耕细作近半个世纪，拥有数量巨大的存量客户，积累了一批优质的客户资源并与之建立了良好、稳定的合作关系，同时公司积极开拓进取，产品和服务覆盖60多个国家和地区，为全球超过400家客户服务。长期而言，我们认为瓦楞纸包装业务能为公司提供较好的业绩保障。
    从光伏组件设备延伸至电池片设备，钙钛矿整线设备先行者。子公司晟成光伏是全球市场领先的光伏组件设备和服务供应商，能为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具有高产出、高稳定性、高自动化、占地面积小、更好的成本优势等特点，可适配当前市场上多类型、多尺寸的组件。钙钛矿方面，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司已成功自研开发了钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备技术、空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。订单方面，公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单。公司是钙钛矿设备的先行者之一，后续有望凭借优秀的技术实力充分受益于钙钛矿电池的发展。
    投资建议：公司是国内瓦楞包装设备龙头，近年深耕光伏组件设备并逐步开拓电池片设备及钙钛矿设备，逐步成为组件设备领军人及钙钛矿设备先行者。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.08、7.17、10.71亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.15元、1.72元，对应2024年4月25日股价，PE分别为17.29倍、12.26倍和8.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：光伏下游需求不及预期；新产品推广不及预期；钙钛矿产业化不及预期。

2023年年报点评：业绩符合预期，高速率产品持续放量

天孚通信(300394)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收19.39亿元，同比增长62.07%；归母净利润7.3亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长97.13%。其中，Q4单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%；归母净利润2.91亿元，同比增长131.2%，环比增长43.2%。24Q1实现营收7.31亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    业绩符合预期，高速率产品显著增长。从全年来看，公司业绩高增主要系AI发展和算力需求的增加，全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品占比提升。分板块来看，2023年公司光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比为61.04%；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比为38.48%。公司前瞻布局新产品线快速满足客户需求，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。
    盈利能力提升，费用控制良好。2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pp。分产品来看，光无源器件毛利率为60.25%，同比增长5.24pp，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pp，高端产品结构带动公司盈利能力提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.94%/4.26%/-3.04%，分别同比下降0.56/0.97/1.35pp，降本增效成果显著。2023年公司持续加强技术创新，研发投入金额为1.4亿元，占营收比例为7.39%。公司致力于高速率产品方面的新技术预研，努力保持在细分领域的领先性，为客户提供更多创新解决方案。
    全球化布局加速，产能逐步释放。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，报告期内加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.29元、4.4元、5.89元，未来三年归母净利润将保持47.17%的复合增长率。维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求波动风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降风险等。

2023年年报点评：收入保持高增，冷板式液冷快速放量

曙光数创(872808)
    投资要点：
    收入保持高增，利润有所承压。公司公布2023年年报，全年实现营业收入6.50亿元，同比增长25.63%，归母净利润1.04亿元，同比增长-10.62%。全年毛利率为31.37%，同比减少8.61pct，毛利率出现下滑预计主要因为较低毛利的冷板式液冷产品收入大幅增加；净利率为16.07%，同比减少6.51pct；销售、管理、财务和研发费用率分别为2.87%、3.49%、-1.27%、10.50%，分别同比变动0.94pct、-0.31pct、-0.50pct、-1.05pct。
    冷板式液冷产品快速放量。根据公司财报引用的赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，冷板式液冷具有成熟度高、改造难度低等优点，且近几年制造成本快速下降，预计2023年冷板式液冷单kW成本有望降至5000元左右，与传统风冷持平。2023年内公司积极布局冷板液冷市场，增加销售投入，扩大销售队伍，冷板液冷基础设施产品收入同比增长430.66%，占收入比重由6.92%提高至29.22%。预计随着AI芯片功耗增大、PUE要求趋严、液冷成本年降等因素催化，冷板式液冷产品有望持续放量。
    浸没式液冷收入小幅下滑，但不改优势地位。2023年公司浸没液冷基础设施产品收入同比下降11.82%，主要是由于浸没液冷数据中心单个项目金额较大，规划和建周期较长，因此项目落地与确认收入时点存在波动性。公司以浸没相变液冷技术为核心竞争力，是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。公司承建的中国科学院信息化大厦相变浸没式液冷数据中心项目成功入选“《京津冀绿色低碳技术典型案例（2023-2024）》”。浸没式液冷技术在散热效率、占地面积等方面拥有更大优势，预计随着其兼容性与可靠性验证进一步落地以及成本进一步降低，其市场空间将会进一步打开。
    国内规模最大的液冷数据中心创新基地正式投产。2023年10月，公司在莱西正式投产了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地，该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入8.43/11.11/14.87亿元，同比增长29.62%/31.80%/33.87%，归母净利润1.27/1.60/2.05亿元，同比增长21.56%/25.66%/28.63%，EPS为0.64/0.80/1.03元，对应当前价格的PE为65/52/40倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI技术不及预期风险；市场竞争风险；客户集中度较高的风险；关联交易占比较高的风险；市场开拓不及预期的风险；冷板式产品毛利率不及预期风险；核心技术被替代的风险；研发失败风险。

盈利能力提升明显，关注多赛道业务布局

杰普特(688025)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2023年年报。2023年实现营收12.26亿元，同比+4.46pct；实现归母净利润1.07亿元，同比+39.87pct；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+58.20pct。2023年Q4单季度实现营收3.22亿元，同比-12.31pct；实现归母净利润0.23亿元，同比-8.48pct；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+63.52pct。业绩基本符合预期。
    盈利能力提升明显，营收增速较慢主要系激光/光学设备收入下降。公司2023年全年毛利率41.11%，同比+5.48pct，单Q4季度毛利率45.76%，同比+5.29pct，实现显著提升，主要系公司在报告期内已经对毛利率较低的钣金切割业务完成优化，且新能源领域使用的高功率脉冲激光器等高价值产品占比提升。分业务来看，报告期内公司激光器实现营收6.65亿元，同比增长11.63%，激光/光学智能装备实现营收4.36亿元，同比减少8.11%，光纤器件实现营收0.22亿元，同比减少22.94%。激光器收入增长得益于公司在动力电池激光加工领域产品研发与业务拓展，动力电池激光加工相关激光器收入实现较好增长。而激光/光学智能装备收入下降主要系下游消费电子及元器件等需求下滑，根据IDC数据，2023年全球智能手机销量约为11.7亿台，同比下滑3.2%，从而导致客户采购意愿不足。
    XR检测设备前景广阔，静待放量。受多方因素影响，消费电子行业近期处于弱势，对公司短期业绩造成了一定的影响。但长期来看，公司与消费电子龙头客户的合作还将持续加深，公司亦持续配合客户研发用于其未来XR产品相关的检测、加工设备，且多个项目均为独家供应，竞争格局优秀。摄像头检测设备方面会因手机及XR产品的性能升级而带来新增量。我们认为公司在消费电子领域的长期优势将不会改变。
    锂电激光业务有序拓展，钙钛矿激光设备占据先发优势：报告期内公司持续拓展新的锂电行业客户。同时，公司在激光器国产替代基础上，为客户研发出用于其激光焊接加工工艺的焊接实时监控系统，为客户进一步提升加工良率，降低生产成本。光伏钙钛矿方面，公司自主研发的第二代钙钛矿模切设备获得行业客户订单，该产品用于客户钙钛矿百兆瓦量产线，配合客户逐步提升其钙钛矿电池光电转换效率。
    被动元器件业务稳步推进。2023年公司在被动元器件拓展的电感绕线设备、六面检测机、测包机等产品都在客户现场取得较高的客户评价且获得订单。公司2023年上半年成功推出用于电容生产的电容测试分选机样机，未来将送客户现场试用。
    投资建议：公司作为MOPA激光器龙头，深耕光学设备领域，充分运用自身优势多向布局业务。基于2023年年报数据，我们略微下调24-25年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.01、2.77、3.62亿元，对应的EPS分别为2.11元、2.91元、3.81元，对应2024年4月23日股价，PE分别为20.18倍、14.65倍和11.20倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期；新能源行业需求不及预期；消费电子需求不及预期。

Q1业绩承压，3C自动化设备龙头持续开拓新领域

博众精工(688097)
    投资要点：
    事件：公司4月23日晚发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收48.40亿元，同比+0.59%；实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+4.88%。2023Q4单季度实现营收15.95亿元，同比-9.72%；实现归母净利润1.61亿元，同比-3.99%。公司2024年Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%；归母净利润为-0.21亿元，同比-140.85%。公司2023年业绩稳步增长，2024年Q1业绩短暂承压。
    盈利能力提升，3C项目验收延迟导致Q1业绩短暂承压。2023年公司毛利率33.79%，同比+1.53pct，净利率7.94%，同比+1.12pct，盈利能力显著提升。分产品来看，盈利能力提升的原因主要系公司自动化设备毛利率为33.27%，同比+8.76pct，公司3C领域的新产品销售取得突破，同时针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR设备等已完成部分交付并形成销售，且公司3C自动化设备为主要业务，占比80%以上，因此带动公司整体盈利能力提升。公司Q1业绩短暂承压的主要原因系3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期，后续业绩有改善预期。
    静待消费电子复苏，聚焦柔性模块化生产线、MR设备等重点项目。开拓半导体/低空经济/仪盘仪表等新领域。消费电子是公司的核心业务领域，公司的设备目前可以应用于终端的整机组装与测试环节，且已纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，例如摄像头模组、外壳（笔记本、手机、手表）、电池、屏幕MiniLED、MR光机模组等高精度模组的组装与检测。具体设备方面，公司柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超40条生产线给到客户端，且已接到客户下一年的打样需求。公司第二代MR生产设备目前处于打样状态。同时，公司也接到多个XR产品客户的需求，业务发展稳定。我们认为公司在消费电子自动化设备领域的优势并未改变，如未来消费电子有所复苏，公司将充分受益。
    积极开拓半导体/低空经济/仪器仪表等新领域。半导体：高精度共晶机方面，公司的共晶贴片机可以用于目前主流的400G、800G、1.6T光模块贴合场景，并已获得行业知名企业400G/800G批量订单。此外，公司的共晶机也可以满足硅光的微米级贴装精度要求。低空经济：公司低空经济业务由子公司博众机器人承接，在低空经济领域主要致力于为智慧城市治理方向提供网格化、规模化部署的低空巡查综合解决方案，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统。仪器仪表：子公司博众仪器自成立以来，专注于透射电子显微镜产品的研发，公司实现了多项核心技术与关键零部件的自主可控，于2022年7月完成了工程样机的研制，并在半导体、生命科学、材料科学等领域得到了应用验证。此后博众仪器又开发了第二代透射电子显微镜产品BZ-F200，其性能指标同国外同类电镜水平相当，首台商业化产品交付在即。
    投资建议：公司是3C消费电子自动化设备龙头，短期业绩受消费电子行业下行导致增速放缓，长期而言，公司积极开拓新业务以提升对单一行业波动的抗风险能力，且公司技术实力优秀，后续业绩值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84、6.16、7.40亿元，对应的EPS分别为1.08元、1.38元、1.66元，对应2024年4月25日股价，PE分别为21.22倍、16.68倍和13.87倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，新业务开拓不及预期，行业竞争加剧。

业绩符合预期，公司门诊量快速增长

爱尔眼科(300015)
    事项：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元（+20.39%）。
    四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。
    公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。
    公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    平安观点：
    公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。
    区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内
    的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。
    管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%，与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。
    维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

天味食品2024一季报点评：Q1业绩增37%，盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收8.53亿元，同比+11.34%，归母净利1.76亿元，同比+37.20%，扣非归母净利1.47亿元，同比+23.47%。
    中式菜品调料持续放量，线上渠道快速增长
    1）中式菜品调料及香肠腊肉调料收入增速领先。24Q1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元，同比分别+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料收入占主营业务收入比重+3.13pct至58.10%。
    2）线上渠道收入快速增长。24Q1，公司线下/线上渠道分别实现收入7.19/1.32亿元，同比分别+2.94%/+101.23%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。
    3）西部、南部区域收入较快增长。24Q1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比分别+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。
    4）经销商结构保持稳定。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24Q1末公司经销商数量3,183家，较24年初净增加18家。
    盈利能力持续提升
    1）24Q1公司盈利能力持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为20.90%/44.05%，同比分别+4.22/+3.43pct，公司净利率提升主要得益于原材料采购成本下降带来的毛利率上行和投资收益增加。24Q1，公司扣非归母净利率为17.22%，同比+1.69pct。
    2）销售费用率小幅上行。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%/-0.27%，同比分别+2.18/-0.84/-0.07/+0.07pct。3）投资收益金额较大。24Q1，公司投资收益金额为0.34亿元，同比+171.38%。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.59/6.68/7.89亿元，增速22.31%/19.57%/18.16%，对应4月25日PE26/21/18倍（市值144亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

23年业绩短期承压，肝素上行周期即将开启

千红制药(002550)
    事项：
    2024年4月26号，千红制药发布2023年年报，实现收入18.14亿元（-21.2%），归母净利润1.82亿（-43.8%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），受肝素原料药下游去库影响，业绩短期承压。
    2024Q1，公司实现收入4.61亿元（-24.2%），归母净利润1.04亿（+21.1%），扣非后归母净利润1.02亿（+19.1%），受去年同期原料药价格高基数影响，收入端有所下滑，但伴随毛利率水平的显著提升，利润端快速回归增长轨道，业绩超预期。
    2023年分红预案：每10股派发现金红利1.2元（含税）。
    平安观点：
    受肝素原料药下游去库影响，公司23年业绩短期承压。公司23年实现收入18.14亿元（-21.2%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），主要受肝素原料药行业面临下游企业去库存、需求大幅下滑影响，肝素原料药出口价格和数量均大幅下降，肝素行业整体受到较大的冲击，公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降，原料药板块营收6.92亿（-38.0%），同比大幅减少，毛利率13.37%（-0.82pp），维持低位。期间费用方面，销售费用率21.71%（+3.40pp），管理费用率7.26%（+1.89pp），主要受原料药板块营收占比大幅降低影响，制剂相关销售和管理费用权重提升。研发费用率5.35%（+1.52pp），创新研发投入持续增加。
    肝素上行周期即将开启，24Q1利润端已重回增长轨道。根据海关总署数据，截至2024年3月，肝素出口价格已跌落至3833美元/kg，与历史较低位的2016年平均价格水平（3589美元/kg）基本相当，但当月肝素供应量为17.08吨，远超历史平均月供应量的9.43吨，上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格上行周期有望于24年下半年开启。从公司业绩情况看，24Q1公司毛利率53.14%（+13.89pp），同比大幅提升，受肝素原料药成本端改善的影响显著。同时，公司与我国最大的生猪养殖企业牧
    原股份成立合资公司，进一步整合上游行业资源，助力打造肝素全产业链优势。在制剂端，公司依诺肝素中标第八批国家集采，光脚品种有望带来业绩增量。此外，公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作，将相关产品切入拜耳OTC销售平台，积极开拓院外市场，有望实现药店渠道的有力增长。
    布局创新药，开拓公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于24年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，积极打造公司第二增长曲线。
    投资建议：受原料药量价下降影响，我们下调公司2024-2026年营收预期至18.24/20.69/24.49亿元（原本2024/2025年分别为24.18/28.33亿元），叠加原料药毛利率持续改善，制剂产品有望快速放量利好影响，我们下调公司2024-2026年净利润预期至2.85/3.76/4.66亿元（原本2024/2025年分别为3.26/4.22亿元）。伴随公司创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

金刚线供需形势显著变化，公司市占份额有望提升

美畅股份(300861)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，扣非后净利润15.33亿元，同比增长10.44%；EPS3.31元，拟每10股派发现金红利1.5元；2024年一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%，归母净利润1.95亿元，同比减少48.46%。
    平安观点：
    盈利水平前高后低，2023年业绩稳步增长。2023年公司金刚线销量12866.4万公里，同比增长33.81%，其中Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为2691/3105/3427/3643万公里，销量的较快增长一方面受益于光伏终端需求的增长，另一方面受益于细线化背景下线耗水平的增加；2023年金刚线产量14755.9万公里，同比增长33.07%。均价方面，2023年每公里收入约34.5元，同比下降约8%，其中碳钢丝金刚线销售均价同比下降超过10%，钨丝金刚线销售均价同比下降超过26%；盈利水平方面，随着金刚线产能的大幅扩张和供需趋于宽松，2023Q4以来销售价格呈现较明显的下滑，导致盈利水平明显下降。2023年公司对隆基绿能的销售额占总销售规模的53.44%，同比基本持平。
    2024Q1销量季度新高，盈利水平进一步承压。2024年一季度公司金刚线销量3861.2万公里，同比增长43.49%，环比增长5.97%。金刚线行业产能明显过剩，下游硅片环节库存积压且降本压力较大，公司积极调整营销策略和产品价格，着力抢占市场份额，从一季度销量情况看效果明显。2024Q1平均每公里销售收入22.2元，同比下降约40%，每公里净利润约5.1元，环比继续下降。按照当前的金刚线供需形势和下游硅片客户的盈利情况，预计金刚线价格还将继续走低，推动盈利水平的进一步下探。根据公司预测，2024年金刚线产量16500-18000万公里，同比增长12%-22%。
    前瞻布局钨丝线，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材
    料科技有限公司，专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，推动公司钨丝金刚线品质的稳步提升，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供。2023年，公司钨丝金刚线销量规模达到1400-1450万公里，销量占比超过10%，产品规格以28μm和26μm为主，较同时期的碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右；估计2024Q1钨丝线销量占比提升至15%左右。
    投资建议。考虑金刚线行业供需形势显著变化，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润5.94、7.89亿元（原预测值22.01、25.49亿元），新增2026年盈利预测10.38亿元，动态PE分别为19.4、14.6、11.1倍。供需形势剧变导致金刚线行业盈利水平大幅走低，后续金刚线行业有望进入逐步出清的阶段，公司规模优势、技术优势突出，具备母线自供能力且前瞻布局钨丝金刚线，龙头地位较为稳固，我们看好公司穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

奥迪威2023年年报&2024年一季报点评：2023年营收、利润同比高增，持续前瞻布局新兴应用领域

奥迪威(832491)
    公司披露2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入4.67亿元，同比+23.58%；实现归母净利润7,698.05万元，同比+45.32%；实现扣非归母净利润7,262.34万元，同比+52.54%。2024年一季度公司实现营业收入1.24亿元，同比+23.39%；实现归母净利润2,038.14万元，同比+13.00%；实现扣非归母净利润1,802.61万元，同比+2.75%。
    2023年公司传感器产品收入同比高增38.47%。2023年，公司传感器/执行器产品分别实现营业收入3.56/0.99亿元，同比+38.47%/-14.07%。公司传感器产品营收的增长主要得益于：(1)智能驾驶需求的显著增长，超声波传感器作为智能驾驶感知层的核心零部件，需求量随之增长。(2)受益于海外智能水表、燃气表需求高增，工控仪表领域快速增长。执行器产品营收的下滑主要是因为雾化换能器件产品需求量的减少。2024年一季度公司营收增速同比+23.39%，维持向好趋势。
    2023年公司扣非归母净利润同比+52.54%，销售毛利率高达38.07%。2023年，公司销售毛利率为38.07%，同比+2.92pct。主要是由于：(1)公司持续对产品进行升级迭代，附加值不断提升；(2)公司产品结构发生变动，高毛利率的传感器产品收入占营业总收入的比为76.22%，比2022年同期的68.03%提升了8.19pct。
    公司是国内超声波传感器龙头。公司凭借二十余年的技术沉淀，核心技术提升至国际领先水平，成为行业标准的主导制定者。近年来，公司持续加大研发投入，占比达到营业收入的7%至9%，确保技术优势的持续领先，截至2023年，公司费用率为9.40%。在战略层面，公司以产品和技术升级为核心，不断推出高毛利的新产品，同时积极拓展至压触传感器、MEMS超声波传感器方案的CPD系统、超声波水下测距和超声波镜头清洗等新兴应用领域，以增强市场竞争力。公司与整车厂一级供应商（Tier1）建立了超过十年的稳定合作关系，通过与同致电子、豪恩汽电以及德赛西威等关键客户的深度合作，进一步巩固了市场地位。
    投资建议：公司是国内超声波传感器龙头，专注于下游五大领域。核心技术达到国际先进水平，自主研发全流程覆盖；前瞻布局新产品，积极拓展下游应用领域；深度绑定下游客户，未来成长可期。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.63元和0.80元，对应估值分别为23倍和19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度风险、原材料采购风险、产能过剩及毛利率下降的风险。

短期业绩承压，静待行业景气恢复

北京君正(300223)
    事件描述
    公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入10.07亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降23.90%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降26.05%。
    事件点评
    受行业市场需求低迷影响，公司业绩短期承压。2024Q1工业、医疗等行业市场需求延续了2023年的低迷行情，此外，产业链库存压力影响了客户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片收入同比下降12.96%至6.4亿元；受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，2024Q1公司模拟与互联芯片收入同比增长16.90%至1.1亿
    元，面向消费市场的计算芯片同比增长13.31%至2.4亿元。因存储芯片产品在总营收中占比超60%，所以受存储芯片收入拖累，公司业绩短期承压。
    一季度盈利能力环比下滑，公司持续加强技术研发。2024Q1公司毛利率为37.45%，同比增长0.37pct，环比下降0.93pct，公司净利率为8.66%，同比下降1.68pcts，环比下降5.54pcts，一季度盈利能力环比下滑主因系一季度是淡季，三四季度是旺季，所以一季度产品组合、单价表现会略差于去年四季度。公司高度重视研发工作，持续进行核心技术与各产品线新产品的研发，2024Q1公司研发费用同比增长9.76%至1.8亿元。
    行业景气恢复+丰富产品布局，公司业绩增长可期。2023年计算芯片所面向的部分消费类市场已呈现复苏迹象，市场库存压力亦开始有所下降，公司在安防监控及泛视频等领域持续进行产品布局和市场拓展，在夯实存量市场的同时，精准挖掘市场新需求，把握智能IOT市场的长期发展空间。与消费类市场相比，行业市场稳定性相对较高，24年随着行业市场中产业链各环节产品库存的逐渐去化，以及全球经济的逐渐复苏，预计行业市场需求有望
    在24年逐步回暖，公司存储芯片和模拟互联芯片产品品类丰富，能充分满足行业市场多样化的产品需求，保障公司在行业市场复苏后充分把握市场发展机会。同时公司积极进行新产品的研发和推广工作，公司2023年开始DRAM21nm研发，未来有机会推出更大容量的DRAM产品，DDR4和LPDDR4产品性价比也会有所提升，助力公司产品在更多场景得到应用，实现业绩新增长。
    投资建议
    公司作为车规级存储龙头，“计算+存储+模拟”产品矩阵不断完善，随着行业市场景气逐步恢复，公司业绩有望迎来增长。预计公司2024-2026年归母公司净利润6.07/8.32/11.48亿元，同比增长12.9%/37.2%/37.9%，对应EPS为1.26/1.73/2.38元，PE为49.9/36.4/26.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游市场需求不足预期风险：公司的芯片产品涉及汽车、工业、医疗、通讯、消费等多个领域，不同领域市场需求特点各有不同，如重点市场的需求情况不及预期，可能会对公司的收入带来风险，从而对公司发展产生不利影响。