北交所信息更新：引入并应用人工智能领域技术，2024Q3归母净利润+34.7%

视声智能(870976)
    2024前三季度实现营收1.77亿元、归母净利润3,605.74万元
    视声智能2024前三季度实现营业收入1.77亿元（+4.19%），归母净利润3,605.74万元（+43.12%），毛利率/净利率分别比为52.83%/20.42%，受益智能家居类产品的销售比重增加，毛利率同比增长4.72pcts。我们看好公司业绩持续增长，全球唯一开放式智能家居和楼宇控制领域标准KNX技术壁垒，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50/62/80百万元（原39/53/67百万元），EPS分别为0.70/0.88/1.12元，当前股价对应P/E分别为26.7/21.4/16.7倍，维持“增持”评级。
    引入人工智能领域识别技术，入选广州市“人工智能+优秀解决方案册”公司将人工智能领域如人脸识别、语音识别等技术引入并应用于公司产品，并进行相应的功能开发，使智能家居设备更加智能化。2024H1，公司智能家居实现收入7,839.21万元，增长34.00%。2024Q3，GVS KNX智能家居系统解决方案入选广州市“人工智能+优秀解决方案册”；公司申报的“视声筑慧智能家居控制软件V2.0”以及广州视声智能科技有限公司申报的“筑慧云社区V1.0”双双成功入库了2024年关键软件产品资源池。
    2024前三季度研发费用为2,182.07万元，打造视声IoT开发运营物联网平台2024前三季度，公司研发费用为2,182.07万元，同比增长1.30%，占营收12.36%。未来公司将根据公司战略和市场变化情况，继续保持高水平研发投入，确保公司的创新能力和技术水平居于领先地位。2024Q3公司成功开发多功能气象监测传感器产品，适用于天气多变的地区中需要详细天气数据和能源效率的大型复杂建筑或项目，以及具有复杂自动化需求的高级KNX工程；打造视声IoT开发运营平台，聚焦智能家居和智慧建筑领域，集成了先进的物联网、5G、云计算、大数据分析等技术，为企业和开发者提供了一站式的智能硬件开发与迭代、云端数据处理和云端监控运维解决方案，助力快速部署智能设备及服务。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：收入增长稳健，利润增速亮眼

劲仔食品(003000)
    公司收入增长稳健，利润保持高增，维持“增持”评级
    公司2024Q1-3实现收入17.7亿元，同比增长18.7%，归母净利润2.1亿元，同比增长61.2%；其中2024Q3实现收入6.4亿元，同比增长12.9%，单季度收入增速略低于预期，归母净利润0.71亿元，同比增长42.6%。利润增速较为亮眼。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润3.1、3.9、4.8亿元，同增46.5%、26.1%、22.9%，当前股价对应PE分别为18.5、14.7、12.0倍，维持“增持”评级。
    收入端稳健增长，新产品持续推进
    公司收入端稳健增长，2024Q3营业收入增长12.9%，公司聚焦核心单品，全渠道发展，品牌化建设；线下端持续投入现代系统网点，提升经销商服务水平，精耕传统流通渠道，提升整体铺货率，同时加强与零售量贩渠道的合作。产品端，公司持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品和豆类制品，公司深海小鱼在大包装、流通装、散装各规格均保持领先，鹌鹑蛋产品持续创新，新开发无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋产品，小蛋圆圆品牌力稳步提升。
    成本红利仍在，利润表现亮眼
    毛利率方面，公司2024Q3毛利率达30.1%，同比增长3.3pct，延续上半年以来的30.0%以上毛利率水平，主因鳀鱼库存原材料价格下降所致，预计四季度能够维持。费用端，公司2024Q3销售费用率同比小幅提升0.3pct，主因品牌推广费用和电商平台推广费用所致，公司市场及电商营销较为克制；管理费率同比下降0.4pct，较为稳健。公司2024Q3实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.6%，单季度净利率达11.2%，同比提升2.2pct，保持亮眼增长。
    风险提示：公司原材料涨价风险，公司生产安全风险，终端消费力较弱影响需求风险。

Q3新开维持较快，回购体现信心

巴比食品(605338)
    事件
    2024年10月24日公司披露2024三季报，前三季度实现营收12.10亿元/+2.04%，归母净利1.94亿元/+25.68%，扣非归母净利1.48亿元/+19.92%；单Q3实现营业收入4.47亿元/-0.46%，归母净利8289万元/+14.00%，扣非归母净利5887万元/+6.06%。
    点评
    Q3已完成全年新开店计划83.5%，团餐保持较快增长。1-9月公司累计新开835家，完成全年新开千店目标83.5%，新开进度稳中向好；3Q24末加盟门店数5286家、环比Q2持平，主因新关门店229家、与新开数（231家）基本持平。1）分业务看：特许加盟收入3.4亿元/-2.1%，其中期末门店总数达5286家/+6.4%，平均单店收入6.4万元/-8.0%、环比Q2（-11.9%）有所收窄；直营店营收423万元/-34.42%；团餐业务营收9703万元/+9.20%，对总收入贡献21.7%/+1.9pct，团餐回暖较为明显，主要由于公司推广大客户及零售销售战略。2）分地区看，华东/华南/华中/华北收入3.63/0.39/0.30/0.15亿元、同比-2.24%/+15.81%/+7.82%/-2.00%，华东/华南/华中/华北加盟店单季度分别新开92/89/37/13家、环比Q2净变动-18/+31/-4/-7家，华南地区加盟店拓展较快。销售费用率改善，公允价值变动收益增加较多。3Q24毛利率26.79%/-0.13pct，销售费用率3.96%/-1.11pct、同比改善较明显，管理费用率8.83%/+2.19pct，归母净利率18.55%/+2.35pct，扣非归母净利率13.17%/+0.81pct。非经常收益较大主要来金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（主要为持有东鹏饮料股票产生的收益），单Q3影响税前利润约3823万元。
    自有资金回购股份，体现公司信心。公司年中通过回购方案，拟回购总金额1~2亿元用于减少注册资本，回购价格不超过24.47元/股。截至报告期末，公司已累计回购公司股份678.82万股，占公司当前总股本的比例为2.72%，已支付的资金总额为9301万元。回购股份体现公司对自身发展信心，亦有利于稳定市场预期。
    盈利预测、估值与评级
    团餐回暖，开店稳步推进，单店收入已现改善，预计24E-26E归母净利2.46/2.50/2.83亿元，对应24E-26E PE为15.8/15.5/13.7X，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动，食品安全质量问题，行业竞争加剧等。

高基数下增长承压，关注后续调整节奏

太极集团(600129)
    2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入104.3亿元（-14.36%，同比，下同）；实现归母净利润5.45亿元（-28.1%）；实现扣非归母净利润5.01亿元（-30.0%）。
    分季度来看，2024年Q3公司实现收入26.17亿元（-16.44%）；实现归母净利润0.50亿元（-73.8%）；实现扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。
    经营分析
    受同期高基数影响，工业板块表现承压。24年前三季度，公司医药工业收入约61.9亿元（-25.2%），医药商业收入约51.1亿元（-11.2%）。24年Q3，公司消化及代谢用药收入约17.7亿元（-34.3%），去年同期由于藿香正气口服液销售额增长，带动消化及代谢用药同比增长46.26%，24年Q3藿香正气口服液、太罗等销售额下降。24年Q3，公司呼吸系统用药收入约18.8亿元（-1.2%），部分品种销售额下降，但急支糖浆、鼻窦炎口服液等重点品种销售额仍有所增加；公司抗感染药物收入约8.5亿元（-43.1%），主要系益保世灵、注射用苯唑西林钠等销售额下降所致。
    优化营销体系，销售费用率下降明显。上半年公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，围绕“产品-研发-渠道”的营销铁三角持续优化精进，销售费用率已有所优化，24年前三季度，公司销售费用率为27.63%，同比-6.54pct，24年Q3公司销售费用率为15.61%，同比-14.76pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心品种藿香正气口服液消化高基数影响，重点品种如急支糖浆、鼻窦炎口服液等仍持续增长。新任董事长、总经理的选举或聘任也已通过董事会同意。短期调整后，未来仍有望实现良好发展。基于发展现状，我们将公司24-26年收入预测由175.75/206.16/231.31亿元下调至132.37/150.97/166.41亿元，分别同比增长-15%/14%/10%；将公司24-26年归母净利润预测由11.06/14.21/16.65亿元下调至6.17/8.48/10.07亿元，分别同比增长-25%/37%/19%，EPS分别为1.11/1.52/1.81元，现价对应PE分别为23/17/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。

海外业务提振盈利能力，数据中心订单大幅增长

金盘科技(688676)
    核心观点
    净利润稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收47.99亿元，同比+0.53%；归母净利润4.04亿元，同比+21.17%；扣非净利润3.83亿元，同比+18.89%。前三季度销售毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct。
    三季度业绩环比大幅提升，出口占比提升提振毛利率。三季度公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%。三季度公司销售毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。
    出口收入占比达28%，外销订单占比超40%。公司前三季度实现内销收入34.02亿元，实现外销收入13.66亿元，出口收入占比28%。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%，公司外销在手订单占比高达43.4%。
    持续深化海外业务，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。为了进一步深化公司全球布局，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。
    公司积极推进行业开拓，数据中心新增订单同比+102%。2024年以来，公司积极开拓数据中心、新基建等行业应对新能源需求增速放缓。公司凭借变压器领域突出的技术优势，产品已广泛应用于百度、华为、阿里、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。前三季度公司国内数据中心新增订单同比+102%，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。
    考虑到国内新能源装机增速下降、行业竞争加剧和海外市场开拓节奏，下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/8.33/10.90亿元（原预测值为6.55/10.08/13.17亿元），当前股价对应PE分别为25/19/14倍，维持“优大于市”评级。

三季度净利润同比增长44%，盈利能力同环比提升

骆驼股份(601311)
    核心观点
    海外与国内业务持续推进，2024年单三季度归母净利润同比增长44%。24Q3骆驼股份营收38.1亿元，同比+0.7%，环比-6.5%，归母净利润1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%；24Q1-3骆驼股份营收113.33亿元，同比+9.9%，归母净利润4.87亿元，同比+21.6%，扣非净利润4.82亿元，同比+25.4%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加，公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。
    费用管控稳定，盈利能力同环提升。费用层面，24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct，整体费用管控扎实；盈利能力层面，24Q3公司销售毛利率13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct（预估主要系产品结构及Q3高温影响终端需求节奏等因素），24Q3净利率4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。公司盈利能力依旧稳健扎实。
    出口业务提速，渠道扩张、客户认证、产能布局并进。①出口配套：公司重视出口业务，24H1骆驼获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②出口渠道：24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③出口替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。
    低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
    投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为6.9/8.6/10.7亿元（原7.4/9.6/11.7亿元），对应EPS为0.59/0.73/0.91(原0.63/0.82/1.00元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。

盈利能力持续提升，推进国际化布局

杭叉集团(603298)
    核心观点
    2024年前三季度收入同比增长1.55%，归母净利润同比增长21.20%。公司2024年前三季度实现营收127.33亿元，同比增长1.55%；归母净利润15.73亿元，同比增长21.20%，毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%，同比变动+2.46/+1.90pct，盈利能力增长主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）前三季度公司长期股权投资收益3.33亿，同比增长27.43%。前三季度公司期间费用率有所增长，主要系拓展海外业务所致。
    受国内需求下降影响，公司第三季度收入小幅下滑。2024年第三季度实现营收41.79亿元，同比下降2.65%，归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%，营收下降主要系叉车行业三季度内销需求下降所致。2024年9月以来，国内加大逆周期调节力度，叉车需求主要来自制造业和物流业，未来随着宏观经济企稳以及叉车电动化推进，国内叉车需求景气度有望回升。
    叉车行业出口持续增长，公司积极推动全球化发展。2024年第三季度，叉车国内销量18.25万台，同比下降1.8%；出口12.60万台，同比增长19.6%，国际化趋势显著。公司作为叉车龙头，积极推进国际化发展，2024年9月，公司公告拟在泰国建设生产车间和办公楼，初步规划年产能力为1万台，包括平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台和臂式高空作业平台。该项目建设进一步拓展公司海外市场，并且能够规避一定的贸易风险。此外，公司拟成立马来西亚公司、杭叉越南租赁有限公司，完善销售及租赁网络。
    拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望打开成长空间。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
    投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑前三季度经营情况以及未来国内经济，我们上调2024归母净利润，下调2025-2026归母净利润，预计2024-2026年归母净利润为20.12/22.00/24.06亿元（前值为19.80/22.58/25.83），对应PE11/11/10倍，维持“优于大市”评级。

Q3业绩超预期，归母净利同增6%

粤高速A(000429)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收35.02亿元，同比下降5.03%，其中第三季度实现营收12.71亿元，同比下降5.64%；前三季度公司实现归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，其中三季度实现归母净利润5.01亿元同比增长6.45%。
    受分流影响Q3收入同比下降5.6%
    2024Q3公司实现营收12.71亿元，同比下降5.64%，主要系：1）广汕高铁、广惠城际铁路、梅龙高铁、惠龙高速、莞番高速的相继开通分流广惠高速车流量；2）深中通道和中开高速通车后分流广珠东高速车流量。考虑到2024Q3高速收费天数同比2023Q3增加两天，相对利好Q3公司路费收入。
    Q3投资收益高增带动归母净利同增6%
    2024Q3公司营业成本3.99亿元，同比下降5.08%；Q3财务费用同比下降23.94%，主要系借款本金和利率下浮导致利息支出减少。2024Q3公司实现投资收益1.03亿元，同比2023Q3增加0.45亿元，增幅为78.19%，主因广乐高速分红于Q3确认，2023年于上半年确认。投资收益高增带动Q3公司归母净利润同比增长6.45%。
    广珠东完工路段折旧年限延长至2052年
    广珠东高速中山城区至珠海段于2024年9月建成通车，公司拟暂估增加先行通车路段折旧年限至全线通车后第25年（2052年底），据测算本次会计估计变更预计减少公司2024年度折旧1740万元，预计增加当年归母净利润约979万元。
    公司保持高分红政策，具备股息率优势
    根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年公司分红率仍将保持不低于70%的水平。假设2024年公司分红率为70%，以10月24日收盘价11.15元为基准，测算2024年公司股息率约为4.7%。
    稳健高分红标的，维持“增持”评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.78/16.27/16.76亿元，同比增速分别为-3.42%/3.10%/3.02%；EPS分别为0.75/0.78/0.80元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

Q3收入稳健增长，费用控制良好

苏泊尔(002032)
    2024年10月25日公司披露三季报，24Q1-Q3实现营收165.1亿，同比+7.5%，归母净利润14.3亿，同比+5.2%，扣非净利润14.1亿，同比+5.3%。其中，Q3实现营收55.5亿，同比+3%，归母净利润4.9亿，同比+2.2%，扣非净利润4.8亿，同比+1.1%。
    经营分析
    公司Q3收入平稳增长，海外业务在高基数下增速放缓。分区域看，内销业务，国内小家电市场需求整体仍偏弱，据奥维云网，24年1-9月国内小家电零售规模同比-4%，但随着以旧换新政策的逐步落地，9月以来已出现改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%，公司国内业务收入维持平缓趋势；外销业务，23年底至今欧美市场需求逐步回升，补库存周期已近中后期，高基数压力下，公司海外收入增速有所放缓，后续公司预计增加与SEB集团的关联交易额，据10月24日公告显示，24年初/最新关联交易金额预计为62/69.5亿元，新增约7.5亿元，截至披露日期关联交易额已完成5.8亿元。
    公司积极控制费用，业绩端整体平稳。在激烈的市场竞争环境和外销业务占比提升影响下，公司成本与费用控制水平良好，24Q3公司毛利率为24.6%，同比-0.8pct。费用率方面，24年以来公司逐步降低销售费用率，Q1-Q3由10.9%降低至9.5%，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/1.8%/2.2%/0.2%，同比分别-1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct。利润方面，受益于积极控费和当期政府补助增加、信用减值损失（+0.05亿元）减少，24Q3公司归母净利率为8.9%，同比-0.1pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司三季度收入和利润维持稳健增长，后续国内补贴政策效果预计持续释放，考虑到公司是国内厨房小家电的龙头品牌，具备较强的产品和品牌竞争优势，以及行业内较好的费用控制水平，全年收入和业绩预计稳定修复。我们预计公司2022/2023/2024年EPS为2.9/3.0/3.3元，当前股价对应PE估值为19.1/18.0/16.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

2024年三季报点评：发力冷藏及海外业务，营收止跌回升

海容冷链(603187)
    核心观点
    收入止跌回升，利润降幅收窄。公司2024年前三季度实现营收21.1亿/-15.6%，归母净利润2.7亿/-23.6%，扣非归母净利润2.4亿/-31.0%。其中Q3收入5.2亿/+7.0%，归母净利润0.72亿/-16.6%，扣非归母净利润0.68亿/-19.8%。Q3是公司的淡季，但收入增速出现明显回暖，预计公司在冷藏等占比较低品类的发力逐步取得效果；公司利润依然有所承压，但降幅环比明显收窄。
    收入增速回暖，冷藏持续发力。1）H1公司冷冻业务内销受下游需求下降、外销受印尼进口配额限制的不利影响，收入出现下降。预计Q3降幅明显收窄：内销方面，根据产业在线的预测，预计Q3轻商制冷设备销量同比增长1.2%，预计海容冷冻内销Q3同样有望回暖；外销方面，印尼进口配额限制已取消，预计外销处于逐步恢复中。2）H1公司冷藏业务在客户稳步放量下，增长较快。预计Q3冷藏业务延续较快增长趋势，内外销均有较好增长。3）公司商超展示柜和智能售货柜预计在与下游客户合作稳步推进的基础上，延续相对稳健的增长。
    毛利率受结构影响，盈利能力有所承压。公司Q3毛利率同比-6.2pct至29.6%，预计主要受冷藏业务占比提升等结构性因素影响。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比+1.3/-0.4/-0.7/-1.3pct至11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升，但管理费用率等有所优化。公司Q3归母净利率同比-3.9pct至13.7%。
    开拓海外市场，强化冷藏等占比较低品类。公司加大海外发展力度，计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产50万台，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类，预计将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。在冷藏等占比较低的品类上，公司加快推新节奏，推动客户需求放量，有望持续带动新增量。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到国内冷冻柜下游需求承压及海外受到印尼配额的扰动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.3/3.7/4.1亿（前值为5.0/5.8/6.6亿），增速为-19%/+12%/+10%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。

Q3收入延续高增，利润承压系海运费影响

致欧科技(301376)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024前三季度营收57.28亿元（同比+38.49%），归母净利润2.78亿元（同比-3.11%），扣非归母净利润2.58亿元（同比-17.44%）；2024Q3营收20.07亿元（同比+34.49%），归母净利润1.06亿元（同比+5.44%），扣非归母净利润0.99亿元（同比-1.46%）。
    海运费上涨导致公司盈利能力同比下滑，但是环比有所改善
    2024年前三季度毛利率35.10%（同比-1.76pct），净利率4.85%（同比-2.08pct）2024Q3毛利率35.44%（同比-2.26pct），净利率5.28%（同比-1.46pct）。费用率方面，2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.77pct/-0.25pct/-0.25pct至24.67%/3.63%/0.94%；2024Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.68pct/+0.12pct/-0.12pct至24.68%/3.77%/0.93%。盈利能力下滑主要系海运费用较去年仍处在相对更高水平以及公司为提升市占率加大营销投放。环比角度看，公司盈利能力有所改善，毛利率/净利率分别环比提升1.58pct/1.50pct。
    新平台放量叠加中小卖家出清，公司营收延续高增
    公司2024Q3收入延续高增态势，我们认为主要系：1）公司新品开放节奏较为顺利，叠加亚马逊平台对新品有流量上的倾斜；2）公司在Temu、Shein、Tik Tokshop等新兴平台的业务拓展；3）在跨境电商运营压力持续加大的背景下，跨境大卖家持续抢占跨境小卖家市场份额，公司市占率预计持续提升。四季度海外进入“黑五网一”促销季，截至Q3末公司存货13.65亿元，同比增加84.21%，环比增加11.79%，公司备货充足，欧美国家降息落地背景下消费需求有望进一步释放。
    加大投入力度提升市占率，维持“增持”评级
    考虑到公司短期内仍将面临较高海运费和市场竞争加剧等不利因素，我们预计公司2024-2026年收入分别为79.51/97.09/116.62亿元，对应增速分别为30.90%/22.10%/20.12%；归母净利润分别为3.89/4.97/6.35亿元，对应增速分别为-5.76%/27.69%/27.75%；EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股，以10月24日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20x、16x、12x，维持“增持”评级。
    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。
   

三季度营收回暖，盈利能力有待修复

鹏辉能源(300438)
    事项：
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度（1-9月），公司实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；归母净利润0.61亿元，同比减少78.0%。第三季度，公司实现单季度营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%；归母净利润0.19亿元，同/环比分别-19.4%/-25.7%。
    平安观点：
    营收呈现回暖，盈利能力仍有待修复。1）收入端：公司2024年前三季度实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；第三季度实现营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%。第三季度，公司营业收入同比改善明显，一方面由于公司动力和消费电池业务较2023年同期有较大改善，另一方面由于2023年同期库存积压等因素影响下业绩基数相对较小。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率14.06%，较2023年同期（会计准则调整后）减少3.82pct；主要由于储能电池售价和毛利率下降，以及电池销售结构变化（储能占比下降，动力、消费占比增加）的影响。2024年Q1-Q3公司单季度毛利率分别为11.84%/15.93%/13.79%。3）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.40%，同比增加0.82pct，其中财务费用率增加0.51pct，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2024年前三季度，公司销售净利率0.55%，较上年同期（4.97%）大幅减少，主要由于毛利率同比降幅较大、费用率同比小幅增加和存货减值导致。
    全球储能电芯出货量保持增势，户储电芯环节竞争较激烈。根据InfoLinkConsulting数据，2024年上半年全球储能电芯出货规模114.5GWh，同比增长33.6%。从全球企业出货量份额来看，上半年全球储能电芯CR5达73.2%，CR10达91.0%，集中度处于较高水平。公司储能电芯出货量份额居全球第10位，份额约为3%。上半年，全球小储（含通讯）电芯出货量12.6GWh，出货量Top5企业为亿纬锂能、瑞浦兰钧、新能安、比亚迪、国轩高科。小储电芯环节竞争激烈，上半年CR5为70.3%
    iFinD，平安证券研究所
    较第一季度下降6.9%，行业集中度进一步下降，同时头部格局尚不稳定。上半年，小储电池环节，亿纬锂能市占率超25%，瑞浦兰钧市占率接近20%，分别排名第一、二位；第三至五名市占率处于7%-10%区间。户用储能电池在公司营收中占较大比重，户储电芯环节竞争较激烈，公司短期营收略承压。
    产能部署全面，增长后劲充足。公司部署储能电芯及系统、半固态电池、小动力电池等产能，产品布局全面，为后续布局差异化赛道打好基础。根据公司7月21日公告，公司拟在乌兰察布市建设储能电芯及系统集成项目、半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。公司10月16日公告，为进一步优化公司产能布局，公司拟在驻马店市正阳县新建小动力方形铝壳锂离子电池日产能3万支和电容式锂离子电池日产能50万支项目，计划总投资10亿元。公司着力聚焦储能市场，战略布局细分动力市场，同时前瞻性布局固态、半固态电池领域，在竞争激烈的电池环节选取优势赛道深耕，扩产稳步推进，增长后劲充足。
    投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力强劲。考虑到全年欧洲户储需求承压，加之行业激烈竞争下公司毛利率面临一定压力，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.1/3.6/5.1亿元（前值为1.5/3.8/5.2亿元），对应10月25日收盘价PE分别为159.7/47.0/33.2倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

公司点评报告：三季度收入环比增长，合资设立公司研发特种酚新材料

濮阳惠成(300481)
    事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.84亿元，同比增长5.80%。实现归属母公司股东的净利润1.50亿元，同比下滑25.03%，扣非后的归母净利润1.40亿元，同比下滑20.75%，基本每股收益0.51元。
    投资要点：
    三季度收入同环比增长，盈利能力下滑。单看三季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长11.47%，环比增长0.36%；扣非后的归母净利润0.34亿元，同比下滑32.36%，环比下滑39.39%；毛利率22.18%，同比减少5.7pct，环比减少0.99pct；净利率10.24%，同比减少7.39pct，环比减少5.53pct。根据公司投资者调研纪要，公司经营策略是提高产品市场占有率，从三季度营收同比得到明显增长来看，公司经营策略得到充分贯彻。为稳固市场地位和扩大市占率，公司未完全将顺酐和丁二烯等原材料价格上涨传导到产品出厂价，导致公司三季度盈利能力同比出现明显下滑，而净利率环比明显下降主要受三季度财务费用增加所致。
    与湖南长炼合资设立公司，共同研发特种酚等高端新型材料。10月23日，公司公告称子公司惠成新材料研究院将与湖南长炼新材料科技共同出资设立合资公司，专注特种酚等高端新型材料的研发与创新。合资公司的注册资本为1.5亿元人民币，其中濮阳惠成研究院出资9750万元，占股65%，湖南长炼则出资5250万元，持股35%。根据湖南长炼官网显示，其掌握特种酚系列产品合成技术，可从苯酚出发采用甲醇烷基化路线制备邻甲酚、2,6-二甲酚、三甲酚等系列酚产品。其中，邻甲酚合成专利技术已转让于湖南新岭化工，建成1.5万吨/年邻甲酚装置;间对甲酚合成专利技术实施许可于湖南新岭化工工业化。合资公司的设立与未来新产品的开发，将增强公司在化工新材料领域的市场竞争力，创造潜在业绩增长点。
    OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游OLED材料的需求。
    盈利能力与投资建议：考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头，同时设立新公司研发特种酚新材料为公司未来业绩创造潜在增长点等因素，
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    我们维持“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.13/2.63/2.85亿元，对应的EPS为0.72/0.89/0.96元，对应的PE为21.95/17.80/16.41倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。

公司季报点评：三季度业绩快速增长，深度受益智能电表 升级替换上行周期

炬华科技(300360)
    投资要点：
    2024年前三季度营收同比增23.85%，归母净利润同比增22.47%。2024年前三季度，公司实现营收15.46亿元，同比增23.85%；综合毛利率47.96%，同比增4.09pct；归母净利润5.42亿元，同比增长22.47%；扣非归母净利润5.63亿元，同比增长44.28%。
    前三季度期间费率同比下降。2024年前三季度，公司期间费率6.96%，同比降2.76pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度同比下降。具体来看：
    （1）销售费率2.66%，同比降0.36pct。（2）管理费率2.94%，同比降1.62pct。（3）研发费率4.19%，同比降0.76pct。（4）财务费率-2.83%，同比降0.02pct。
    2024年第三季度营收同比增34.86%，归母净利润同比增48.75%。2024年第三季度，公司实现营收5.31亿元，同比增34.86%；综合毛利率48.36%，同比增1.54pct；归母净利润2.01亿元，同比增48.75%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升1.54pct，期间费率同比降1.32pct等。
    2024年第三季度期间费率同比下降。2024年第三季度，公司期间费率8.10%，同比降1.32pct。财务费率、管理费率、销售费率同比下降，研发费率同比增加。
    具体来看：
    （1）销售费率3.04%，同比降0.01pct。（2）管理费率2.74%，同比降1.39pct。（3）研发费率5.29%，同比增0.15pct。（4）财务费率-2.97%，同比降0.07pct。
    国网2024年智能电表招标量同比增25%，智能电表行业处升级替换上行阶段。2024年，国网智能电表与采集器等设备3批次招标总量9198万只，同比增长25%。
    我们预计2024-2025年智能电表行业都将处于替换升级上行阶段，公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润6.96亿元、8.00亿元、9.21亿元。对应EPS分别为1.35元、1.56元、1.79元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE18X，目标价24.30元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。国网电表招标规模低于预期。

3Q淡季表现稳健，大促表现值得期待

珀莱雅(603605)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024前三季度实现营收69.7亿，同比增32.7%，录得净利润约10亿，同比增34%；3Q实现营收19.6亿，同比增21.2%，录得净利润约3亿，同比增20.7%。3Q业绩略低于预期。
    点评：
    3Q营收稳健增长，符合预期。以品类看，护肤类实现收入16.5亿，同比增20.7%，美容类实现收入2.3亿，同比增18.7%，洗护类实现收入0.75亿，同比增47.2%。Q3毛利率同比下降2pcts至70.7%，我们估计主要由于美妆、洗护品牌增长迅速导致营收结构变化，此外品牌促销力度加大亦有一定影响。
    费用看，期间综合费用率同比提升2.02pcts至51.93%，其中，销售费用率同比提升2.78pcts，估计受品牌营销活动和双十一大促预热影响，其余费率变动总体平稳，管理费用率同比下降0.96pct，研发费用率同比上升0.13pct，财务费用率同比上升0.06pct。
    3Q经营活动现金净流出约2.6亿，主要由于大促支付节点提前、支付货款增加等因素影响，同比看，净流出减少1.2亿。此外，3Q存货周转天数为128.6天，同比下降28.2天，营运效率改善。
    三季度以来，公司旗下品牌陆续推出多款新品，持续推进产品矩阵完善及核心单品系列升级。大促方面，珀莱雅位列天猫美妆榜榜首（截至10月23日）及抖音美妆日化TOP3（正式期前3天开门红战报），全程表现值得期待。9月初公司完成换届，新老团队交接比较顺利，中长期看，公司未来战略明确，品牌形象和梯队已基本成型，影响力和竞争力持续有望持续提升。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍，公司竞争优势明确，维持至“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期
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COP29有望提升全球气候雄心，电网的升级扩容有望提速，公司有望持续受益

神马电力(603530)
    投资要点
    事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司营收9.0亿元，同比+33.1%；归母净利润2.2亿元，同比+125.0%；其中2024Q3公司营收3.4亿元，同环比分别+33.8%/+7.4%，归母净利润0.7亿，同环比分别+65.7%/-3.7%，业绩小幅低于我们的预期，我们认为主要原因是Q3销售产品中低毛利产品占比有所提升及股份支付等费用的增加。
    利润端：费用管理优化。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别44.4%/24.1%，同比分别+7.2pcts/+9.8pcts，公司主要费用中，销售费用率（5.6%）、管理费用率（6.6%）和研发费用率（3.9%）下降明显财务费用率（-0.7%）上升，四项费用率总体下降4.1pcts，有效提升公司的盈利能力。
    现金流：2024Q1-Q3公司经营现金流净额为0.87亿，同比+172.5%。
    COP29召开在即，能源转型的雄心有望进一步提升，电网作为能源转型的瓶颈可能愈加凸显。第29届联合国气候变化大会（COP29）将于今年11月11日至22日在阿塞拜疆首都巴库举行，根据《巴黎协定》的规定，各国必须在2025年2月之前更新其国家自主贡献，一些国家可能会在11月的COP29会议上宣布其目标。公司的产品供给降低电网全生命周期成本，对提升全球电网短板能力做有益贡献，有望持续受益。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为13.1/18.0/25.3亿元，归母净利润分别为3.0/4.1/5.6亿元，对应PE分别为35/25/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

2024年三季报点评：业绩维持快速增长，Q3净利率同环比双增

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比+41.75%；经营性现金流量净额为3.97亿元，同比+14.40%。其中，2024Q3营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.10%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年前三季度业绩快速增长。
    行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。
    公司直销渠道占比提升，双十一预售期表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，随着直销渠道占比扩大，公司盈利水平得到提升。2024年10月22日，综合电商平台发布“双十一”预售期首份战报，公司旗下品牌麦富迪在京东平台预售前4小时，分别位列猫食品品牌/狗食品品牌第一；公司旗下品牌弗列加特在天猫预售前4小时成交同比上涨约230%，成为订单量同比增长最快的五大宠物品牌之一。
    公司Q3净利率同环比双增，经营费用率管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pcts，环比-0.96pcts；净利率13.07%，同比+2.74pcts，环比+1.01pcts。2024Q3公司毛利率环比下滑主要受到成本端影响所导致。2024Q3公司销售/管理费用率分别为18.70%/5.67%，同比+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，因此相应的业务宣传费和销售服务费增加，导致公司销售费用率同比增长。
    维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为46.82/36.30/29.76倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1404.1亿元，同比-10.1%，归母净利润146.1亿元，同比-12.4%。其中2024Q3公司实现营收474.3亿元，同比+1.2%，归母净利润48.3亿元，同比-0.6%。
    煤炭板块：自产煤产销量环比增长，同时成本下降对冲煤价下行影响，盈利能力保持稳健。2024Q3商品煤产量3581万吨，同比+5.2%/环比+6.0%；商品煤销售量7196万吨，同比+5.6%，环比+3.3%，其中自产商品煤销量3419万吨，同比-1.8%，环比+0.9%，买断贸易煤销量3677万吨，同比+10.8%，环比+6.1%。2024Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为488元/吨、1176元/吨，分别同比下降15元/吨、90元/吨，环比下降21元/吨、62元/吨。自产商品煤单位销售成本274元/吨，同比下降38元/吨，环比下降20元/吨，主要系折旧摊销、运输费用及港杂费用、其他成本降低所致。综合看，2024Q3煤炭板块实现毛利94亿元，同比增加4.7亿元，环比减少3.2亿元，其中自产商品煤毛利93亿元，同比增加5.3亿元，环比减少0.7亿元。
    煤化工板块：2024Q3停车检修致尿素、甲醇产销量下滑，单位销售成本摊销增加，毛利润下降。2024Q3聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.5/32.7/34.7/14.1万吨，分别同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%，尿素、甲醇销量下滑较大主要系停车检修影响；产品单位售价则涨跌不一，分别为7003/2015/1752/1948元/吨，分别同比+66.3/-212.9/+35.5/-372.0元/吨；受产量减少影响，单位销售成本大多上涨，分别同比+212.3/+372.5/+363.9/-904.5元/吨；最终吨毛利分别为686/281/-217/689元/吨，分别同比-146.0/-585.5/-328.3/+532.6元/吨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    由于2024年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为186/196/203亿元，每股收益1.40/1.48/1.53元。考虑公司未来仍有煤炭产能增量，煤化工业务布局持续推进，煤化一体运营及高长协煤占比下业绩稳健性较强，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

2024年三季报点评：特种表面活性剂项目开启试生产，推出员工持股计划深化激励

康普化学(834033)
    投资要点
    下游市场需求下滑，公司业绩与现金流持续承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.85亿元，同比-17.38%；归母净利润0.79亿元，同比-30.77%；扣非归母净利润0.78亿元，同比-26.72%。单季度来看，2024Q3公司实现营收0.88亿元，同比-28.60%，环比-31.79%；归母净利润0.19亿元，同比-53.34%，环比-48.06%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-40.28%，环比-42.62%。公司前三季度整体经营业绩较去年同期有所下滑，主要系客户冲槽需求下降导致销售减少。此外，公司前三季度经营/投资/筹资性现金流净额分别为-0.27/-1.76/-0.43亿元，同比-134.66%/-38.76%/-282.04%，主要系重要客户回款减少、收回的保证金减少、扩产购买原材料付款增加、募投项目投入以及支付大额现金股利和回购股份所致。
    销售毛利率同比改善，期间费用率水平有所提升。2024Q1-3公司实现销售毛利率44.82%，同比+1.74pct。公司期间费用率有所上涨，前三季度销售、管理、财务费用率分别同比+0.50、+2.09、+0.75pct。其中，管理费用较上年同期增长55.81%，主要系公司薪酬、办公费、会务费及折旧增加所致；财务费用较上年同期增加-72.79%，主要受公司汇兑收益减少所致。同时，公司持续加大研发投入，研发人员及研发设备折旧增加导致研发费用较上年同期增长57.26%，研发费用率同比+2.10pct。
    特种表面活性剂项目进入试生产，推出2024年员工持股深化激励。2024年8月，公司募集资金投资项目之“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”经专家评审后已组织开展试生产，待产线调试及工艺磨合后可陆续放量贡献盈利。截至2024年9月20日，公司已完成今年6月发布的股份回购方案，共支付金额为1585万元，回购份额占公司总股本的比例为0.8436%。此外，公司于2024年10月22日推出2024年员工持股计划，有助于进一步健全完善长期、有效的激励机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性，确保公司未来发展目标的实现。
    盈利预测与投资评级：公司为金属萃取剂细分龙头，湿法冶金替代传统火法发展前景良好，考虑公司短期业绩承压，我们下调2024~2026归母净利润至1.28/1.51/1.80亿元（前值为1.36/1.61/1.82亿元），对应最新PE分别为13.68/11.61/9.71倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险。

2024年三季报点评：产品结构优化，盈利再上台阶

天味食品(603317)
    事件:
    2024年10月24日，天味食品发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%；实现归母净利4.32亿元，同比+34.96%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。
    投资要点:
    中式调料及冬调表现亮眼，2024Q3线上渠道同比高增55%。产品端，2024Q3火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（下文称“冬调）/其他分别实现营业收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。三季度已无食萃并表效应，公司中式调料及冬调实现高质量增长，我们认为主要系三方面原因：1）公司通过“优商扶商”持续精耕渠道，Q3旺季逐渐开始，渠道精耕效果显现；2）上半年公司推出一系列中式调料新品，且2023年以来冬调全线0添加升级符合当前消费趋势，同时我们预计由于小龙虾原料价格较低，小龙虾调料也有一定拉动。渠道端，2024Q3线下/线上分别实现营收7.56/1.39亿元，分别同比+5.98%/55.38%。线上增速亮眼，我们认为一方面系食萃实现较好增长；另一方面公司建立四大线上业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务取得一定成效。
    成本利好+结构升级，盈利能力再上新台阶。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比+0.77pct至38.83%，我们认为主要系三方面原因：1）原材料成本释放利好；2）产品结构升级。毛利率较高的中式菜品调料及冬调增速较快，收入占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率亦有提振作用；3）预计盈利水平较高的食萃实现较快增长。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.29pct，旺季初期销售费用率大幅下降，可提升
    2024Q4及2025Q1费用投放灵活性。综合来看2024Q3公司归母净利率为20.7%，同比+6.77%。
    产品升级与渠道优化并进，Q4及全年表现值得期待。公司产品端锚
    定健康化趋势持续升级，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司三季度旺季之初呈现优异答卷，且考虑到2025年春节较早，渠道备货或集中于2024Q4，我们认为公司Q4及全年表现值得期待。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.73/6.63/7.50亿元，分别同比+25%/16%/13%，对应EPS分别为0.54/0.62/0.70元，对应PE分别为26X/22X/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

业绩环比提升，稳健成长可期

金力永磁(300748)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入16.53亿元（同比+1.99%）；归母净利润0.77亿元（同比-52.24%）；扣非后归母净利润0.55亿元（同比-63.25%）。公司前三季度实现营收50.14亿元（同比-0.72%）；归母净利润1.97亿元（同比-60.17%）；扣非归母净利0.89亿元（（同比-79.63%）
    平安观点：
    前三季度稀土材料价格同比下降，公司业绩承压，三季度环比改善。根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，金属错钦2024年前三季度平均价格为47.52万元/吨（含税价），同比下降28.7%；根据百川盈孚，毛坯烧结钦铁棚N35前三季度均价同比下降25.5%至133.8元/公斤。原材料成本变动带后，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司前三季度业绩承压。单季度来看Q3已现环比改善，归母净利润环比增长329.29%，毛利率为12.81%环比提升5.31个百分点。
    在手订单充足，高性能产品产销提升，高端领域研发投入持续。2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%。同时公司特续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效。
    产能建设稳步推进，稳健成长可期。公司包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正稳步推进。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线，随着新增产能逐步落地，公司市场份额有望进一步提升。
    投资建议：随着稀土永磁需求快速增长，公司各新增项目落地，公司业绩将有望持续增长。由于稀土价格呈现较大幅度下降，调整公司2024-2026年归母净利润预测2.96、5.62、7.68亿元（原预测值为8.55、11.04、14.50亿元）。对应PE为70.4、37.1、27.1倍。我们认为随着风电、新能源汽车以及机器人等终端领域稳步增长，高性能稀土永磁材料消费预计逐步提升，公司产品技术行业领先，高端产品市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

2024年三季报点评报告：业绩表现稳健，新项目持续爬坡

宋城演艺(300144)
    报告关键要素:
    10月24日，公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收20.13亿元（同比+24.46%），归母净利润10.08亿元（同比+28.04%），扣非归母净利润9.94亿元（同比+28.05%）。Q3单季，公司实现营收8.36亿元（同比-4.69%），归母净利润4.57亿元（同比-5.54%），扣非归母净利润4.46亿元（同比-7.10%），业绩基本符合预期。
    投资要点:
    新项目表现出色，业绩稳健增长。7月26日，公司新项目三峡千古情开业，主题歌舞表演《三峡千古情》一天连演6场，带动宜昌、宜都城市人气指数提升。节假日民众出游热情高涨，公司受益于旅游市场活力复苏。今年国庆黄金周，公司旗下千古情景区7天共计接待游客超260万人次，较2023年国庆黄金周同比增长59.7%；十三大《千古情》演出481场，高峰期间单日最高上演95场，四季度业绩增长可期。
    Q3费用率提升，净利率微降。2024Q1-Q3，公司实现毛利率71.88%，同比提升0.44pcts，销售/管理/研发费用率分别为4.87%/6.41%/1.34%，同比分别+1.04pcts/+0.48pcts/+0.48pcts，净利率同比增长1.91pcts至51.66%。前三季度，公司销售毛利率同比基本持平，但期间费用率明显提升，主因为各景区广告投入同比增加、研发投入增加及计提股权激励摊销费用。Q3单季，公司毛利率同比下降2.17pcts至75.60%，销售/管理/研发费用率分别为5.38%/5.02%/1.32%，同比分别+0.59pcts/+0.80pcts/+0.75pcts，净利率同比微降0.06pcts至57.30%。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，受益于行业复苏强劲叠加政策利好，今年以来园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润为12.86/15.70/17.96亿元，每股收益分别为0.49/0.60/0.69元/股，对应10月24日收盘价的PE分别为21/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

2024年三季报点评：费用管控理想，Q3单季业绩大增超预期

兔宝宝(002043)
    投资要点：
    兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入64.64亿元，同比增长12.79%；归母净利润4.82亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，同比增长14.14%；基本每股收益0.59元。
    2024年前三季度归属净利润稳健增长，单季增幅超预期。公司2024年前三季度共实现营业收入64.64亿元，同比增长12.79%；归母净利润4.82亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，同比增长14.14%；基本每股收益0.59元。其中第三季度，公司营业收入和归母净利润分别为25.56亿和2.38亿，分别实现3.56%和41.50%的同比增长，季度环比增长分别为5.39%和53.17%，单季增长超预期。
    投资净收益提升，增厚利润。公司第三季度毛利率为17.07%，同比上升0.21个百分点；净利率9.53%，同比上升2.42个百分点，环比提升2.95个百分点。公司单季度净利率提升较多，主要由于第三季度投资净收益大幅提升达0.33亿，同时费用管控理想，增厚利润。
    费用管控能力增强。前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率同比分别下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，成本控制理想。其中第三季度，尽管销售费用率略有上升，但管理、财务费用率继续下降，总费用率同比减少0.69个百分点至5.97%，季度环比略上升0.05个百分点。整体看，公司费用控制良好。
    资产负责结构持续优化。公司前三季度经营性现金流净流入4.20亿元，第三季度经营性现金流净流入1.41亿元，维持现金净流入。同时，应收账款同比减少2.21亿，资产负债率较去年同期下降1.39个百分点至45.71%，公司资产结构持续优化，流动性管理有效。
    总结与投资建议：公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.03元和1.15元，对应当前股价PE分别为13倍、11.5倍和10.2倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

业绩保持稳健增长，不断加大研发投入保障长期发展

安杰思(688581)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.27亿元，同比+23.5%，实现归母净利润1.97亿元，同比+37.9%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+36.5%。单Q3实现营业收入1.63亿元，同比+16.3%，单Q3实现归母净利润7300万元，同比+13.4%，实现扣非后归母净利润7160万元，同比+12.6%。
    平安观点：
    公司收入保持稳健增长趋势，利润端表现优异。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所降速预计主要因为国内环境影响，海外仍然保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率73.07%，环比同步均略有提升，处于高位水平，公司持续推动自动化和降本增效工作，同时公司新产能投放车间已于2024年Q1完成搬迁并投产，随着产量提升，成本有望摊销，更好应对市场竞争。公司单三季度销售费用率8.57%（-1.49%），管理费用率7.78%（+0.23%），研发费用率9.55%（+2.26%），公司销售费用率、管理费用率保持与收入同步，研发端加大投入保障成长，净利润率保持高位水平，经营质量不断提升。
    公司不断推进产品迭代研发，保障长期增长。公司高度重视产品研发创新，持续加大研发端投入，专注于内窥镜诊疗、光纤成像技术、辅助机器人等项目。基于坚实的研发积淀，公司陆续推出了可换装止血夹，其中缝合夹、三爪夹将进入注册阶段，第五、六代夹子正在研发中。ERCP领域，公司推出了创新性的涂层导丝，产品做到直接更细、刚性更强，提高了插管率，已经在全球进行市场推广。双极治疗系统在市场中的推广、临床的“第三只手”牵引夹和三代水泵三者有机结合，形成了一套便捷有效的ESD手术解决方案。同时，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，帮助公司不断实现海外市场开拓，持续打开成长空间。
    维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，我们维持2024-2026年归母净利
    iFinD，平安证券研究所
    润预测为2.68、3.40、4.38亿元，公司是消化领域领先企业，业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

三季度收入创季度新高，盈利能力持续提高

天德钰(688252)
    核心观点
    三季度收入创季度新高，归母净利润同比增长超过两倍。公司2024年前三季度实现收入14.84亿元(YoY+79.57%)，归母净利润1.92亿元(YoY+156.55%)，扣非归母净利润1.66亿元(YoY+137.12%)。其中3Q24实现收入6.41亿元(YoY+97.94%，QoQ+28.85%)，归母净利润0.91亿元(YoY+222.66%，QoQ+32.94%)，扣非归母净利润0.82亿元(YoY+194.33%，QoQ36.77%)。3Q24收入创季度历史新高主要得益于智能移动终端显示驱动芯片产品、电子价签驱动芯片产品客户需求增加，同时客户对公司新产品的认可带动公司市场份额不断提升。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为21.38%，相比去年同期提高1.4pct，其中3Q24毛利率为22.34%，同比提高4.0pct，环比提高0.9pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.2%至1.25亿元，研发费率同比下降3.8pct至8.40%；管理费率同比下降0.4pct至1.44%，销售费率同比提高0.2pct至2.05%，财务费率同比提高1.2pct至-2.53%。其中3Q24研发费率、管理费率均同环比下降；销售费率同比提高，环比下降；财务费率同环比均提高；四个期间费率合计同比下降1.8pct，环比下降0.3pct。
    显示驱动芯片和电子价签驱动芯片新产品助力公司拓展市场。在显示驱动芯片方面，公司手机TDDI高刷新产品和qHD新产品以及平板TDDI新产品今年陆续上量；2023年推出Amoled DDIC产品，目前在开发更高阶的新产品；穿戴类芯片新产品迭代帮助公司获取市场份额，同时穿戴类出口产品需求一直较好。在电子价签驱动芯片技术方面，公司在分辨率、颜色数量、电压、温度等技术指标具有优势，在市场率先推出四色产品，抓住了客户需求窗口期，目前也在进行四色产品更新迭代以增强竞争力。
    投资建议：新产品放量，维持“优于大市”评级
    由于公司新产品放量顺利，且新产品毛利率相对较高，我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.36/2.87/3.45亿元（前值为1.84/2.27/2.84亿元），对应2024年10月22日股价的PE分别为44/36/30x。公司新产品逐渐放量，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

2024年三季报点评：扣非净利润同比+27%，产业链持续高增，供应链或复苏

苏美达(600710)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收869亿元，同比-9.5%；归母净利润10.0亿元，同比+11.8%；扣非净利润8.9亿元，同比+27%。2024Q3公司实现营收310亿元，同比-1.7%；归母净利润为4.3亿元，同比+12.5%；扣非净利润为4亿元，同比+46%。去年同期（2023Q3）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。
    产业链业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约80%收入来自供应链业务，但60%+利润来自产业链板块。2024年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司Q3收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。
    产业链板块表现良好，利润率提升。2024Q3，公司毛利率/销售净利率为6.73%/3.25%，同比+1.10/0.22pct。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/0.82%/0.47%/0.23%，同比-0.04/+0.10/+0.10/+0.13pct。
    苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~23年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。
    盈利预测与投资评级：我们将公司2024-26年归母净利润预期从11.4/12.3/12.9亿元，小幅上调至为11.5/12.3/13.0亿元，同比+12%/+7%/+5%，对应PE为10x/9x/9x，维持“增持”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

2024年三季报点评：主业阶段性承压，咖啡业务表现稳定

佳禾食品(605300)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度营业总收入/归母净利润为16.8/0.83亿元，同比-19.5%/-59.9%；2024Q3营收/归母净利润为6.07/0.13亿元，同比-20%/-81%。
    需求疲软主业承压，咖啡业务双位数稳定增长。1）分产品看，24Q3植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.48/0.79/0.22/1.64亿元，分别同比-51%/13%/-22%/+65%。主业植脂末延续Q2下滑趋势，主系1则下游茶饮头部客户自建产能影响，2则受下游茶饮客户闭店量提升、去植脂末趋势影响影响，目前公司正逐步加强中小客户与工业客户拓展，24Q4系传统销售旺季，植脂末凭借性价比特性预计表现环比好转；咖啡业务24Q1-3季度收入同比增速分别为-19%/+25%/+13%，Q2以来咖啡增速回正，公司在B端加强产品触达至工业及连锁客户；C端通过深挖自媒体渠道潜力，强化金猫咖啡品牌形象。2）分渠道看，24Q3生产企业/连锁/经销营收分别为1.67/2.4/0.63亿元，分别同比-12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁企业波动较为明显，截至2024Q3末，总经销商645家，较2023年末增加83家。
    成本上行毛利率下滑，费投加大净利率承压。24Q3归母净利率同比-7.11pct至2.18%，主系成本上涨及销售费率提升。1）毛利率：24Q3毛利率15.02%，同比-3.90pct，主系1则是粉末油脂原材料上行，2则糖浆业务等低毛利率产品占比提升；2）费用率：24Q3销售费率同比+3.99pct至7.29%，管理费率同比+1.02pct至3.67%，主系1则公司加大C端品牌宣传，广宣及电商费用同比增加，2则配套管理人员支出增长明显，目前公司前期C端业务拓展的基础费用投放已落地，预计后续费用支出保持相对平稳，有望推动盈利能力提升。
    盈利预测与投资评级：受下游客户需求变化，短期公司表现有所承压，公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，降低客户自建的影响，中长期看主业有望恢复稳定增长；咖啡业务仍在培育期，伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待增长势能进一步释放。考虑三季报业绩，我们调整2024-2016年归母净利润为1.2、1.8亿元、2.4亿元（前值为2.5、2.9、3.6亿元），当前市值对应PE为39/26/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，咖啡客户拓展不及预期，原材料上行风险，茶饮需求不及预期。

三季度归母净利同比增长21%，美妆集团化之路稳步推进

珀莱雅(603605)
    核心观点
    公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7%；归母净利9.99亿/yoy+34.0%。单Q3实现营收19.65亿/yoy+21.2%；归母净利2.98亿/yoy+20.7%；扣非归母净利2.92亿/yoy+18.3%。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长，夯实自身龙头地位。同时从目前双11表现来看，主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第1；彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5；OR品牌目前已实现三位数增长，细分品类榜单前10。
    分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，收入占比约79%。其中天猫客单价400元+，ROI达3.2；抖音客单价400元+，整体ROI略小于天猫为2.8。彩棠实现营收同比增长约30%+，占比约11%，在天猫平台客单价约250元+，ROI略小于2；抖音客单价280元，ROI达2.5。OR营收同比增长约40%，占比约3%；悦芙媞营收同比增长约15%，占比约3.5%。
    分渠道来看，前三季度线上实现收入65.28亿/yoy+38.48%，占比93.85%，其中直营/分销分别同比增长35%/45%；线下实现收入4.29亿/yoy-18.08%，线上收入占比持续提升。单Q3线上/线下分别实现收入增速33.5%/-50.9%。毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3实现毛利率/净利率70.71%/15.19%，分别同比-1.95/-0.02pct，毛利率有所下降主要由于促销力度加大，以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%，分别同比2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双11种草蓄水，整体销售费用率上行。从毛销差角度来看，单Q3毛销差同比收窄4.73%，但环比增加2.44%，后续公司将持续践行降本增效策略，一方面提升工厂人效，同时增大赠品规格，减少包材消耗，并优化达人机制，带动整体效率提升。
    营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数129天，同比减少28天；应收账款周转天数12天，同比增加4天。2024Q3公司经营性现金流净额-2.58亿元，同比增加32.48%。主要由于前期货款错期影响。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道布局，在Q3行业较为承压下仍保持稳健增长，同时从目前双11表现来看，珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，夯实公司业绩基本盘，新品牌在成熟的品牌方法论下，不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道，带动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿，对应PE分别为25/20/17x，维持“优于大市”评级。

制冷剂价格持续上涨，公司盈利水平不断改善

巨化股份(600160)
    核心观点
    三季度为制冷剂消费淡季，制冷剂销量环比下降但价格提振，2024年前三季度归母净利润同比增长68%，第三季度归母净利润同比增长65%，环比下降19%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%，分别同比+4.08/+3.03pct；第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%，分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69%/8.19%/-0.33%。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。
    制冷剂方面，由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构实现优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨，分别同比+22%/+10%，环比-17%/-10%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨，同比+45%，环比+14%；板块营收23.94亿元，同比+60%，环比+3%。
    含氟精细化学品以量补价，营业收入同比增长144%。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨，环比提升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比提升257%。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖。
    制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力空调汽车业焕发新活力。2023年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024下半年从排产数据看，内销延续增长态势，出口市场受新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，为中国空调出口提供新的增长点。根据国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。随着三代制冷剂进入配额限制元年，我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。
    氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。今年受含氟聚合物、食品包装材料等板块影响，我们谨慎下调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为252.53/325.06/414.82亿元（与上次预测变化+0.83%/+4.27%/+5.80%），归母净利润分别为17.38/21.98/27.34亿元（与上次预测变化-13.40%/-14.41%/-12.87%），同比增速分别为84.2%/26.5%/24.4%；摊薄EPS为0.64/0.81/1.01元，对应当前股价对应PE为31.7/25.0/20.1X。维持“优于大市”评级。

三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化

宋城演艺(300144)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入-4.7%，归母净利润-5.5%，与我们前瞻基本一致。2024Q3公司收入8.4亿元/-4.7%，归母净利润4.6亿元/-5.5%，扣非净利润4.5亿元/-7.1%，符合我们业绩前瞻。Q3千古情总场次增长11%，估算单场对应收入-17%，预计系客单价较高的存量项目场次回落，新项目场次占比提升但价格仍处爬坡期，以及整体消费环境综合影响。2024Q1-3公司收入20.1亿元/+24.5%，归母净利润10.1亿元/+28.0%，扣非净利润9.9亿元/+28.1%。
    主业经营：三季度培育项目贡献核心增量，成熟项目高基数下同比承压。自营项目方面，根据官方公众号，三季度宋城旗下自营项目总场次增长约11%。其中培育项目贡献重要增量，西安、佛山项目上半年已实现盈利，三季度继续表现亮眼，西安项目同比增长67%，暑期西安项目双剧院并行单日演出场次创新高；佛山项目演出环比持续提升。五大成熟项目场次同比下降约12%，预计系去年暑期旅游需求集中释放，高基数下挑战较大，且目的地多元和出境恢复对一线旅游目的地产生分流。其中桂林项目场次基本持平，其他项目均有所下滑，杭州本部相对承压，三亚项目正推进内容优化。轻资产方面，据公司中报公开交流，三峡项目一揽子服务费于三季度预计确认2000+万元。宋城关于花房的账面价值风险可控，后续有望更聚焦主业发展。根据联交所规定，若上市公司连续18个月停牌，可能面临除牌。花房2023年4月停牌至今达到18个月，此前虽已向联交所递交复牌指引要求的全部材料，但截止10月最新公告仍处于继续停牌中，暂未取得联交所复牌许可。我们认为，一方面花房目前经营逐步回归正常化经营，三季度宋城投资收益1581万元/同比扭亏，预计花房短期对公司业绩仍有正面贡献。另一方面，即使后续花房退市，目前宋城对其计提减值之后对应账面估值约22亿，结合花房净资产和账上较为充裕的现金来看（2024H1分别为21、19亿元）风险相对可控。长远来看，宋城聚焦主业经营，后续不排除对花房股权做进一步灵活规划。风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：伴随基数好转以及国庆主题活动造势，10月以来整体演出场次同比趋势较三季度有所改善，我们预计公司全年收入实现23.1亿股权激励目标仍有较高可达成性，维持2024-2026年收入24.2/27.3/31.2亿元，归母净利润11.1/12.8/14.8亿元，对应动态PE为24/21/18x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司聚焦主业，不断推进项目创新以及强化线上渠道等散客运营，后续培育项目持续增长动能和成熟项目迭代效果需要重点观察；同时优良模式和充足现金储备下分红提升值得期待，维持“优于大市”评级。

公司业绩符合预期，MEMS惯导行业领先地位稳固

芯动联科(688582)
    事项：
    公司发布2024三季报。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%。
    平安观点：
    公司业绩维持稳定增长，盈利能力优异。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%，实现扣非归母净利润7659.94万元，同比增长55.73%，公司收入、利润均取得优异成绩，主要原因为公司产品经下游用户陆续验证导入，报告期内公司产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率有所提升所致。报告期内，公司毛利率86.84%，同比小幅上涨0.44pct，维持强大的盈利能力。此外，2024前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元，同比转正，主要原因为报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比有较大幅度的增长所致。
    公司重视研发资源倾斜，不断巩固其技术核心竞争力。2024Q3，公司研发投入2879.10万元，同比增长24.75%，占营收的比例为21.46%，同比下降约2.70pct。一方面，公司持续加大研发投入，不断提升现有陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类，公司对研发资源的倾斜是维持其产品核心竞争力的保障。
    公司产品下游应用范围广泛，成长空间可观。公司产品下游应用范围包括高可靠、高端工业、无人系统等，具体包括商业航天、商业航海、资源勘探、测量测绘、工业物联网以及无人机、无人车等各种无人平台。公司产品已经广泛应用于高可靠、高端工业领域，可视为公司基本盘，且当前国家对“车路云一体化”、“低空经济“等领域的布局与支持，将对高性能MEMS IMU产生新的市场需求，未来有望为公司贡献新的增长点。
    iFinD，平安证券研究所
    投资建议：公司是国内高性能MEMS惯性传感器领先者，性能达到国际先进水平，陀螺仪、加速度计产品力强大，广泛应用于高可靠、高端工业领域，且公司在无人系统领域深入布局，有望为公司贡献新的增长点。根据公司2024Q3报及对行业的判断，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.59元（0.58元）、0.84元（0.82元）、1.17元（1.12元），对应2024年10月24日收盘价的PE分别为79.1X、55.9X、40.1X，公司产品性能优异，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能MEMS惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是

业绩延续承压，关注四季度消费补贴

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2024年三季报，实现营收48.3亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润0.3亿元，同比减少88.9%，扣非归母净利润102万元，同比减少99.6%。其中2024Q3实现营收17.4亿元，同比减少5.6%，归母净利润-601万元，上年同期为1.2亿元。
    平安观点：
    业绩延续承压，关注四季度消费补贴效果。前三季度公司收入同比下滑8.5%、归母净利润同比下滑88.9%，主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct。由于收入下滑，叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升2.4pct至24.4%。但单三季度看，公司营收降幅较二季度明显收窄。7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，8-9月多省市出台家电家居消费补贴政策，涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品，补贴比例多数在15-20%。四季度随着各地消费补贴政策持续落地，叠加“双十一”等电商购物节日来临，公司收入端有望进一步改善。
    经营性净现金转负，投资性房地产同比增加。前三季度公司经营性现金流量净额-5.0亿元，低于上年同期的4.7亿元，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加；叠加本期应付票据到期偿还，期末在手现金较年初减少64%至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元，主要系本期新增出租物业。
    投资建议：尽管前三季度业绩下滑幅度大，但考虑国补政策出台后，公司有望充分受益，因此维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍。从行业层面看，房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

订单增长带动收入好转，亏损有所收窄

博腾股份(300363)
    事项：
    公司Q3实现营收7.73亿元（+10.73%）。实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。
    平安观点：
    核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长
    在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。
    考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。
    产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升
    Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。
    维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入

2024年三季报点评：业绩保持快速增长，自主品牌引领毛利率增长

中宠股份(002891)
    投资要点：
    事件：中宠股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长42.17%，加权平均净资产收益率12.12%，同比增加3.78个百分点。单季度来看，2024Q3公司实现营收12.32亿元，同比/环比增速分别为+23.55%/+14.28%，归母净利润1.40亿元，同比/环比增速分别为+73.18%/+61.84%，单季度扣非净利润1.05亿元，同比增长34.27%。公司2024Q3单季度业绩创历史新高，业绩超市场预期。
    公司前三季度毛利率较去年水平提升，销售费用率同比略提升。公司前三季度毛利率为27.55%，相比2023年毛利率提升1.27个百分点。未来，随着公司采取一系列战略性举措，包括进一步提升高毛利产品占比、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等，公司整体的毛利率有望持续改善。费用方面，据wind数据，前三季度四费/营业收入的费用率为16.75%，较去年同期提升1.63个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别较去年同期变动百分点为+1.17/+0.30/-0.09/+0.26。非经营活动受益方面，公司2024第三季度收到联合营企业投资收益4477万元，主要是公司收到宿迁中宠汇英分配的投资收益3330万元（税前）。
    自主品牌业务展现出强劲的增长潜力，境外业务稳健发展。据前期公司投资者关系活动记录披露，公司三个自主品牌顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先在2024年均有推出新产品，同时对过去的单品进行了产品迭代。其中，国内品牌顽皮重点推广高毛利主粮大单品，品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，主粮业务的占比和毛利率均有提升。公司海外品牌Zeal真致主打新西兰原装进口，走高端品牌路线，领先Toptrees大单品线上高效率运营投放，均实现较高速度增长。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河，有效规避国际政治、经济因素对企业OEM代工业务带来的影响。公司OEM代工业务稳健发展。
    投资建议：四季度行业传统旺季预期下，公司业绩高增长有望持续。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌的毛利率稳健提升。公司9月发布三年员工持股计划并设立境内境外业务考核目标，其中，2024/2025/2026年的境内营业收入定比2023年增长率分别为30%/62.45%/103.57%。高业绩目标彰显公司对自主品牌的增长以及对境外业务发展的信心。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为43.88/50.76/58.84亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为3.58/3.95/5.11亿元，对应增速分别为+53.45%/+10.37%/+29.44%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.22/1.34/1.74元/股，未来三年ROE有望稳步提升。10月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为24.46/22.17/17.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

行业需求持续复苏加速增长，积极期待边缘/终端+智能汽车持续驱动成长！

移远通信(603236)
    事件：
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入132.46亿元，较上年同期增长32.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，较上年同期相比实现扭亏为盈；实现扣非净利润3.26亿元，同比扭亏为盈。单Q3来看，实现营业收入49.97亿元，同比增长44.64%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长51.29%，实现扣非归母净利润1.37亿元。
    物联网行业持续复苏，收入加速增长
    继24H1实现营业收入约27%增长后，公司Q3延续营收整体快速增长趋势，并加速增长，（Q3单季度营收49.97亿元，同比增长约44.64%）。主要得益于物联网市场逐步恢复同时公司不断拓展衍生业务，为客户提供物联网解决方案。
    季度毛利率有所承压，费用管控成效显
    公司前三季度实现毛利率17.93%，对比去年同期下降0.44pct，单Q3季度实现毛利率17.58%，同比下降2.29pct，环比下降1.68pct。预计主要与产品结构有关。费用率方面，公司进行费用管控，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/1.93%/8.64%/0.94%，对比去年同期分别下降0.11pct/1.35pct/2.11pct及增长0.05pct，公司第三季度基于审慎性原则合并计提各项减值损失4727万元，转回或核销3751万元，影响公司第三季度利润总额-3866万元。期待季度性毛利恢复向上趋势，同时费用持续管控下盈利能力向好。
    边缘算力打开广阔长期成长空间，与Orin完成联调
    从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信+AI边缘计算能力，布局未来AI趋势。
    汽车智能化持续深入布局，提供全栈车载模组
    围绕汽车产业的智能化升级，公司推出了“七大车载产品技术生态”：智能座舱模组、车载4G/5G模组、C-V2X模组、高精度定位模组、车载Wi-Fi/蓝牙/UWB模组、车载天线、解决方案，可赋能“六大典型应用场景”；此外，公司在高精度IMU领域也迎来新的突破，向市场推出LUA600A高精度IMU BOX产品。随着汽车智能化水平不断提高，相关通信相关产品需求不断提升，有望拉动公司汽车领域模组的放量快速增长。
    盈利预测与投资建议：行业整体开始需求复苏，我们预计公司24-26年归母净利润为5.5亿元/7.3亿元/9.4亿元，对应24-26年估值为26/19/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：物联网行业复苏持续性、竞争加剧的风险、原材料价格上涨的风险、公司费用管控不及预期的风险

融资渠道保持畅通，未结资源相对充足

天健集团(000090)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入92.4亿元，同比下降47.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降68%。
    平安观点：
    毛利率同比反弹，未结资源相对充足：由于仅有存量地产项目结转，2024年前三季度公司营业收入92.4亿元，同比下降47.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降68%。前三季度公司毛利率16.2%，同比提升0.4个百分点。上半年末公司主力项目深圳天健天骄北庐、深圳天健悦湾府等仍存待结转规模，有望为后续业绩释放形成支撑。
    销售阶段承压，融资渠道畅通：2024年10月16日公司完成发行6.5亿元2024年度第三期超短期融资券，期限270日、利率2.33%。根据中指研究院披露，2024年前三季度公司销售金额48.6亿元，较2023年同期（101.3亿元）下降52%。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.45元、0.45元，当前股价对应PE分别为9.2倍、9.1倍、9.1倍。公司短期深圳前海等重点项目结转有望对业绩形成一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模持续萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

2024年三季报点评：政策发力，静待微贷复苏

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩维持较好增长。2024年前三季度实现营收83.70亿元（YoY,+11.3%），归母净利润29.76亿元（YoY,+18.2%），上半年营收和归母净利润同比分别增长12.0%和19.6%，业绩仍保持较好增长。
    微贷需求疲软，静待稳增长政策效果显现。期末资产总额3627亿元，较年初增长8.5%，较6月末下降了1.2%，主要是金融投资类资产阶段性有所下降。其中期末贷款总额为2396亿元，较年初增长了7.8%，较6月末仅增长0.3%。三季度单季贷款新增约7.5亿元，其中零售贷款压降了16.1亿元，企业贷款和票据贴现分别新增约5.0亿元和18.6亿元。微贷目前压力较大，但9月下旬以来稳增长政策持续加码，伴随经济的稳步向好，微贷需求也将有所改善。公司作为微贷领域龙头，将充分受益于微贷复苏。
    净息差继续小幅收窄，积极优化存款结构。公司披露的前三季度净息差
    2.75%，同比收窄21bps，较上半年收窄4bps，主要是贷款收益率下降拖累。资产端，信贷需求疲软环境下新发放贷款利率仍面临下行压力，并且由于高收益零售贷款比重下降，预计公司贷款收益率下降幅度仍比较大。负债端，预计存款成本持续下行，主要受益存款挂牌利率调降；同时，公司积极优化存款结构，三年期及以上储蓄存款占存款总额的比重为38.1%，占储蓄存款的比重为53.8%，较年初分别下降了1.6个和3.1个百分点。
    不良率依然处在低位，关注类贷款比例延续上行态势。9月末不良率0.77%，较6月末上行1bp，不良率依然处在低位。期末关注类贷款比例1.52%，较6月末提升了16bps，较年初提升了35bps。个体工商户抗风险能力相对较弱，经济复苏持续不及预期之下，关注类贷款比例有所提升也比较正常。公司不良认定一直比较严格，且风险管控能力比较强，伴随经济的稳步复苏，我们判断微贷资产质量压力也将缓解。期末公司拨备覆盖率528%，较6月末减少了约10.4个百分点，但依然处在行业前列。
    投资建议：公司微贷模式优异，伴随稳增长政策持续发力，经济稳步向好，微贷业务有望迎来拐点。维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.5x/4.7x/3.9x，PB值为0.75x/0.66x/0.58x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年三季度业绩点评：24Q3盈利显著改善，期待旺季动销回暖

天味食品(603317)
    摘要：
    事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%；归母净利润4.3亿元，同比+35.0%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+38.1%。其中24Q3营收9.0亿元，同比+10.9%；归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+73.4%。
    24Q3收入重回双位数增长，中式菜调与冬调表现亮眼。24Q3收入端回归双位数增长，环比Q2明显改善，我们认为主要系前期库存去化后旺季渠道开始备货，叠加产品升级。分品类，24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3.0%，中式菜品调料增速较高得益于公司持续推出新品以及小B端保持高增，香肠腊肉调料表现较好主要系区域扩张以及产品升级。分渠道，24Q3线下/线上渠道收入分别同比+6.0%/55.4%，线上高增预计主要由子公司食萃贡献；经销商数量3129家，环比-0.7%，保持相对稳定。分区域，24Q3东部/南部/西部/北部/中部分别同比+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15.0%，南部、西部与中部表现好于公司整体。
    24Q3销售费用率大幅下降，盈利能力同比显著提升。24Q3归母净利率20.7%，创2021年以来单季度最高值，同比+6.8pcts，扣非归母净利率20.0%，同比+7.2pcts，主要得益于销售费用率大幅下降。具体拆分来看，毛利率38.8%，同比+0.8pcts，预计主要得益于毛利率较高的中式菜品调料与香肠腊肉调料占比提升所致。销售费用率7.8%，同比-7.8pcts，预计主要系去年同期基数较高，以及公司精简广告与促销活动；管理费用率5.2%，同比-0.7pcts，预计主要得益于费效率的提升。
    Q4需求旺季已至，期待动销逐渐回暖。短期来看，随着需求旺季来临叠加春节备货期前置，预计Q4收入端有望延续改善趋势，重点关注动销节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年收入同比+10%/12%/13%，归母净利润同比+30%/15%/15%，PE为25/22/19X，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险

制冷剂延续量增价涨，公司利润再增厚

巨化股份(600160)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现总营收58.26亿元，yoy-1.53%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+64.76%；归母扣非净利润3.90亿元，yoy+67.81%。2024年前三季度实现营收179.06亿元，yoy+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，yoy+68.40%；归母扣非净利润11.84亿元，yoy+71.89%；销售毛利率为16.95%，同比提升4.08个百分点。
    平安观点：
    三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长，制冷剂价格高位续涨。
    1）24Q3公司氟化工原料产销量分别同增12.2%和4.0%，售价环比+2.6%；2024Q1-Q3氟化工原料产量yoy+5.0%、外销量yoy-0.3%，销售均价yoy+15.4%，实现营收9.0亿元、yoy+15.1%。外购上游萤石原料价格yoy+13.3%，无水氟化氢价格yoy+10.4%，液氯价格yoy+57.7%；2）24Q3氟制冷剂产销量分别同增21.7%和10.5%，售价环比+7.2%；2024Q1-Q3制冷剂产量yoy+21.8%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy+29.8%，营收63.19亿元、yoy+44.6%。制冷剂价格持续高涨是公司利润高增的主要来源，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并；3）24Q3含氟聚合物材料产销量分别同增10.0%和2.3%，售价环比-4.9%；24Q1-Q3含氟聚合物材料产量yoy+5.0%、外销量yoy-1.2%，销售均价yoy-18.7%，实现营收13.05亿元、yoy-19.7%；
    4）24Q3含氟精细化学品产销量分别同增118.3%和257.3%，售价环比+3.7%；24Q1-Q3含氟精细化学品产量yoy+148.3%、外销量yoy+286.2%，销售均价yoy-43.0%，营收2.34亿元、yoy+120.0%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。
    氟制冷剂行业：供应趋紧，需求回暖，制冷剂价格持续上涨。供应端，因各工厂年度制冷剂配额余量有限，三季度制冷剂价格延续坚挺向上走势，据百川盈孚数据，24Q3主流制冷剂品种R22销售均价环涨12.7%、同涨56.5%，R32售价环涨8.6%、同涨156.6%，R134a售价环涨2.2%、同涨43.1%，后续四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口同增39.8%，10月我国家用空调排产同比增加15.7%，带动R32等主流制冷剂需求增加、价格高位续涨。
    三季度公司石化材料、基础化工品和食品包装材料销量均实现同比增长，售价环比有所下降。
    1）24Q3公司石化材料产销量分别同增28.5%和39.0%，售价环比-2.8%；24Q1-Q3产量yoy+40.7%、外销量yoy+52.3%，销售均价yoy+1.9%，实现营收30.34亿元，yoy+55.2%。2）24Q3基础化工产品及其它产品产销量分别同增10.1%和3.5%，售价环比-11.5%；24Q1-Q3产量yoy+13.3%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy-13.4%，营收20.45亿元、yoy-3.6%。3）24Q3食品包装材料产销量分别同比-2.4%和12.2%，售价环比-2.2%；24Q1-Q3产量yoy-3.4%、外销量yoy+4.5%，销售均价yoy-10.8%，实现营收7.31亿元、yoy-6.8%。
    投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面：供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修期到来，制冷剂供应趋紧；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口继续高增39.8%。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。结合公司披露的三季报业绩情况，考虑到管理、研发等期间费用率有所提高，下调2024-2026年公司将实现归母净利润预期至20.2、24.6、29.1亿元（原预期为23.3、26.3、31.4亿元），对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

2024三季报点评：销售旺季延续，费用控制良好，业绩符合预期

翔楼新材(301160)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营收10.75亿元，同比+13.46%；归母净利润1.39亿元，同比+1.04%，业绩符合预期。2024Q3实现营收3.67亿元，同比-1.45%，环比+2.7%，归母净利润0.45亿元，同比-20.7%，环比+4.7%。
    公司2024Q3销售旺季延续，产能释放可期：1）量：2024Q3新能源汽车行业发展态势良好，销售旺季延续，我们预计Q3公司产品销量接近公司最大产能负荷，同比持平，环比Q2增速为中个位数，表现优异。进入10月份以来，公司订单仍处于较为饱满状态，展望2024全年，我们预计公司有望完成18万吨销量目标，后续安徽工厂投产后产能释放可期。2）价及盈利：2024Q3我们预计公司整体产品吨价为7900元/吨左右，同比基本持平，由于公司盈利模式为成本+加工费，毛利率主要反映公司产品盈利能力，2024Q3公司毛利率为25.2%，yoy+0.3pct，环比Q2毛利率持平，体现公司产品盈利强稳定性，后续若安徽工厂产能释放，轴承等新产品有望带动公司毛利率稳健上行。
    2024Q3费用控制良好，看好后续盈利能力修复：
    1）2024Q3销售费用率2.4%，yoy+0.5pct，环比-0.3pct，主要原因为股权激励费用支出较2023年有明显提升，根据公司公告披露，预计2024年股权支付费用为3249万，同比2023年高952万，若按照平滑预计2024Q4有800万左右费用待支出。
    2）2024Q3管理/研发费用率分别为4.2%/4.0%，yoy+0.8/+1.1pct，主要原因为提前为新工厂招聘人员导致。但环比角度管理/研发费用率分别-0.2/-0.5pct，体现公司高薪研发人员已基本配齐，费用端得到合理控制。
    3）2024前三季度公司受益于先进制造业企业增值税加计递减政策，增加其他收益564万，预计可持续至2027年。
    4）2024前三季度公司归母净利率为12.9%，yoy-1.6pct，主要受Q2费用率较高拖累，2024Q3归母净利率12.3%，环比+0.2pct，盈利能力趋于稳定，后续我们预计伴随订单饱满及公司产品结构调整盈利有望修复。
    盈利预测与投资评级：2024年前三季度由于公司为新工厂布局费用投放较高，但伴随Q3费用率控制良好，我们依旧看好公司作为进口替代细分的钢材龙头地位，维持公司2024-26年EPS为2.6/3.4/4.4元/股，对应公司PE23/18/14X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

铝冶炼利润远期有望改善

神火股份(000933)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润下降14%。2024Q1-Q3实现营收283亿元（同比-1.1%），归母净利润35.4亿元（同比-13.8%），扣非归母净利润34.1亿元（同比-15.7%），经营活动产生的现金流量净额63.6亿元。2024Q3实现营业收入100.9亿元（同比+6.0%），归母净利润12.5亿元（同比-8.0%）。公司发布了中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元。
    三季度电费下降，但氧化铝价格上涨。三季度处于云南丰水期，云南神火用电成本在0.35元/度（含税），比二季度下降0.1元/度，扣除增值税后，因电费下降云南神火吨铝成本下降1200元/吨，且三季度云南神火90万吨产能满产满销。但是三季度山西氧化铝均价3950元/吨，环比增加300元/吨，广西氧化铝均价3950元/吨，环比增加240元/吨，是Q3最大的减利项。
    煤炭板块，根据同花顺数据，三季度永城喷吹无烟煤均价1267元/吨，环比二季度持平；许昌贫瘦煤均价1219元/吨，环比二季度下降120元/吨。同时三季度河南雨水偏多，井下作业受影响，煤炭产销量环比略下滑。
    风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    维持“优于大市”评级。我们假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1300元/吨，预计2024-2026年收入391/417/420亿元，同比增速3.9/6.7/0.7%，归母净利润46.83/59.42/60.89亿元（前值49.37/58.00/58.57亿元），同比增速-20.7/26.9/2.5%；摊薄EPS分别为2.08/2.64/2.71元，当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期；随着氧化铝新建产能投产，预计明年氧化铝价格将长周期下行，利于公司铝冶炼利润改善。随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

Q3收入增速放缓，海外市场再中大单

中控技术(688777)
    核心观点
    三季度收入增速放缓，剔除汇兑损益利润保持较高增长。2024年前三季度，公司收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非归母净利润6.55亿元（+15.09%）。单Q3来看，公司收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非归母净利润1.83亿元（+25.81%）。前三季度，税后GDR资金汇兑损失金额为2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，归属于上市公司股东的净利润为7.37亿元（+32.02%），扣非归母净利润6.75亿元（+55.60%）。
    费用控制较好，合同负债有所下降。公司前三季度毛利率为32.85%，同比略有提升。销售、管理费用同比下降1.11%、11.15%；研发费用同比增长7.56%，均低于收入增速。公司收现有所下降，但净现金流回升，主要系购买商品等支付现金下降较多。公司存货和合同负债仍然在下降。
    政策持续发力，工业软件和设备更新有望带动新增长。24年9月，工业和信息化部办公厅印发工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知，明确提出工业软件领域设备更新目标：围绕石油、化工、航空、船舶、钢铁、汽车、医药、轨道交通等关系经济命脉和国计民生的行业领域，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代，涵盖PLC和DCS生产制造系统等。目标到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。该政策有助于公司国内更新需求释放。
    海外市场持续突破，沙特阿美再中大单。近期，子公司中控沙特公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订RTU Secure百万美元规模订单。RTU Secure在沙特阿美核心装置上的原型测试和现场部署，将助力加强沙特阿美关键基础设施的网络安全措施，特别是针对远程和恶劣油田环境中先进的安全协议需求。公司已经与沙特阿美进展了多项业务合作，从工业软件逐步进入客户核心业务场景，上半年海外订单保持高速增长。
    风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。
    投资建议：维持“优于大市”评级。由于三季度收入增长放缓，下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入为98.01/114.58/135.24亿元，增速分别为14%/17%/18%，归母净利润由12.71/15.60/19.53亿元，下修为11.99/14.36/17.40亿元，对应当前PE为32/27/22倍。考虑到当前设备更新及工业软件政策持续推进，公司受益明显，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：三季度业绩同比大幅增长，公司主业增量可期

电投能源(002128)
    投资要点：
    事件：2024年10月23日，电投能源发布2024年三季报，第三季度公司实现营业收入76.83亿元，同比增长17.81%；实现归母净利润14.55亿元，同比增长45.26%；实现扣非归母净利润14.05亿元，同比增长46.68%。
    2024年初至三季度公司业绩逆行业趋势持续上涨。第三季度公司归母净利润同比增长45.26%，实现大幅提升。年初至第三季度公司实现营业收入218.10亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润44.00亿元，同比增长22.73%；实现扣非归母净利润42.84亿元，同比增长22.73%。同时年初至第三季度经营活动产生的现金流量净额为69.28亿元，同比增长26.58%。根据公司披露，公司2024年1-6月份煤炭含税综合售价约290元/吨，同比
    增加，在2024年煤炭行业上市公司普遍因煤价同比下跌而导致业绩下跌的大背景下，公司业绩逆势增长。
    铝价同比上涨带动业绩提升。公司少数股东损益主要由霍煤鸿骏铝电公司构成，同时此子公司是电投能源电解铝业务的经营主体。第三季度公司少数股东损益本期金额为1.34亿元，同比增长4.69%，主要是子公司霍煤鸿骏铝电公司利润增加所致。根据长江有色金属网，2024年第三季度A00铝平均价为19554.61元/吨，同比增长3.83%，估计铝价提升对公司盈利提升有较大贡献，而第四季度至10月23日A00铝平均价攀升至20667.50元/吨，看好公司业绩持续提升。
    公司主业经营增量可期。煤炭方面，公司积极核增南露天煤矿产能增加200万吨/年，标志公司煤矿产能正式达到4800万/吨，预计2025年实现核增产能全部达产；后续来看，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，如正式投产公司煤炭产销量将继续大幅提升。电力方面，通辽100万千瓦风电外送项目，锡盟阿巴嘎旗50万千瓦风电项目，上
    海庙至山东特高压外送通道阿拉善40万千瓦风电项目已经在2023年底前全部投产，公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到700万千瓦以上，发电业务有望继续提高公司盈利能力。电解铝方面，公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期项目）筹备进程，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。
    投资建议：公司煤价铝价提升改善公司盈利能力，三大板块产能增量可期。预计2024-2025年公司归母净利润为51.04/56.93亿元，每股收益为2.28/2.54元，当前股价对应2024年PE为8.25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌风险，环保及安检政策变化风险，新项目投产进度不及预期风险等。

业绩符合预期，双赛道成长性持续彰显

铂科新材(300811)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收12.27亿元，yoy+43.6%；归母净利润2.86亿元，yoy+51.7%；扣非净利润2.81亿元，yoy+55.4%。其中，Q3实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%；归母净利润1.01亿元，yoy+84.7%，环比-10.9%。
    盈利能力同比提振显著，经营态势延续向好
    营收端，公司24年前三季度实现12.27亿元，yoy+43.6%，Q3单季度实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系粉芯销售持续回暖，同时芯片电感保持高增长趋势，而Q3营收环比小幅下滑或由于粉芯出货节奏调整，属于正常经营节奏。
    盈利方面，公司24年Q3毛利率40.9%，同环比+3.27/-1.41pct；期间费用率环比小幅上升0.82pct至12.3%，主要系财务费用率与研发费用率抬升；最终录得净利率23.3%，同环比+3.15/-1.27pct，Q3单季度盈利能力同比大幅提振，我们认为主要系粉芯回暖，叠加芯片电感带动综合毛利率提升，而环比小幅下滑或由于粉芯出货结构有所调整。
    双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求
    软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。
    芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AI PC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。
    投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。考虑到软磁粉芯和芯片电感良好发展态势，我们略上修盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.95/4.98/6.26亿元（前值分别为3.86/4.82/5.98亿元），对应10月24日收盘价PE分别为35/28/22x，维持“增持”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

核心主营增长良好，公司利润率显著提升

长虹华意(000404)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入96.87亿元，同比-9.69%，归母净利润3.76亿元，同比+36.68%；其中2024Q3实现营业收入29.57亿元，同比-1.09%，归母净利润1.49亿元，同比+35.22%。
    主营压缩机业务增长良好，原材料贸易进一步收缩
    公司收入同比下滑，主要由于原材料及配件销售减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致。根据产业在线数据显示，24Q3冰箱行业整体销量同比预计在+6%左右，上游压缩机增速或高于整机增速，因此我们预计24Q3核心主营压缩机业务收入增速有双位数增长；原材料贸易收入规模进一步收缩，整体收入降幅环比有所收窄（24Q2收入同比-3%）。
    产品结构优化+汇率波动+减值提升公司利润水平
    2024年前三季度公司毛利率为12.8%，同比+1.36pct，净利率为5.38%，同比+1.61pct；其中2024Q3毛利率为15.95%，同比+0.72pct，净利率为6.81%，同比+1.35pct。公司利润率同比显著提升，一是公司持续优化产品结构，强化增收降本、效率提升工作，一定程度缓解了竞争加剧售价下降的冲击；二是外汇套期保值相关公允价值和远期合约交割的投资收益同比增加；三是信用减值损失转回所致。24年前三季度公司投资收益同比+189.23%，主要由于远期外汇合约交割、理财产品和定期存单收益同比增加，以及出让格兰博股权增加投资收益所致。公允价值变动收益同比+90.48%，主要由于持有远期外汇合约及不可撤销订单公允价值同比增加所致。信用减值损失为0.19亿元，23年前三季度为-0.25亿元，主要由于信用减值损失转回所致。
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、2.81%、3.21%、-0.47%，同比+0.18、+0.55、-0.16、-0.02pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%、3.04%、3.83%、0.03%，同比+0.14、+0.57、-0.33、-0.76pct。
    公司增加结构性存款
    公司2024年前三季度货币资金+交易性金融资产为50.99亿元，同比18.04%，其中交易性金融资产为6.02亿元，同比36724%，主要由于公司购入结构性存款产品所致。存货为13.85亿元，同比+29.77%，应收票据和账款合计为27.69亿元，同比-1.51%。
    投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司三季报情况，我们略下调了费用率，并相应调整了投资收益，预计公司24-26年归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿元（前值为4.4/5/5.4亿元），对应PE分别为10.8x/9.8x/8.9x，维持“增持”评级。
    风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

24Q3归母扣非净利润同比增长29.58%，外延式并购扩大产能布局

广东宏大(002683)
    2024Q3公司实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司2024年前三季度实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长30.83%；实现归母扣非净利润6.10亿元，同比增长26.95%；单三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%；实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司前三季度营业收入同比上升16.75%，主要系报告期内公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司所致。
    拟控股雪峰科技，扩大在疆布局。公司拟购买雪峰科技现有股份总数的21.00%，有利于扩大和巩固公司在新疆的战略布局。在民爆板块，雪峰科技围绕民用爆炸物品制造与工程爆破服务两大主业，截至2023年末雪峰科技已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1,890万发/年。在能化板块，主要业务包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺。
    探索黑索今业务，覆盖产业链上游。公司子公司宏大防务科技取得江苏红光46%股权，持股比例由54%增至100%，有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。江苏红光主营业务为黑索今系列产品的生产和销售。黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。
    优化民爆产能布局，外延并购提升规模。2024年Q3，公司产能提升至58万吨。阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2,000吨炸药产能；公司全资子公司宏大工程收购了盛世普天51%股权，盛世普天为宏大工程控股子公司，现拥有炸药产能4.5万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为28.00元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

季报点评：毛利率显著提高，AWG订单充足

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.29亿元，同比增长34.77%，归母净利润为3620.9万元，同比增长231.0%，扣费归母净利润为2263.56万元，同比增长151.40%。2024Q3公司实现营收2.8亿元，同比增长32.74%，归母净利润为2425.27万元，同比增长344.53%，扣非归母净利润为2096.13万元，同比增长247.54%。
    点评：
    高速光通信业务领域的产品光芯片及器件业务订单量较快增长，室内光缆和线缆高分子材料业务协同增长。2024年前三季度，公司营收同比增长34.77%。公司主营业务收入持续较快增长的主要原因系：（1）公司不断丰富在数据中心、AI算力等高速光通信业务领域的产品品类，产品竞争优势凸显，客户认可度不断提高；（2）光芯片及器件方面，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量均实现持续较快增长；受AI带动，光模块需求旺盛，公司数通光模块用AWG组件产能利用率较高，2024Q4订单充足，部分客户订单已持续到2025H1；（3）与光芯片及器件产业链协同的室内光缆和线缆高分子材料等，同比均呈现不同程度增长。
    持续降本增效，盈利能力增强。2024年前三季度，公司毛利率为25.84%，同比提高6.06pct。2024Q3毛利率为29.08%，同比提高7.31pct。2024年前三季度，公司期间费用率为20.49%，同比下降4.79pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.74pct、-1.63pct、+1.27pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，盈利能力不断增强。
    研发费用率处于行业较高水平，CW光源已向头部光模块厂商送样验证。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求，在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024年前三季度，公司研发投入8008.72万元，同比增长0.97%，研发费用率为10.98%。公司开发出接入网用10G EML、50G EML激光器，正在内部验证中；开发出数据中心用100G EML激光器，正在内部验证中。公司CW光源已经向国内外多家头部光模块厂家送样验证，目前在等待可靠性验证结果。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发展，在光通信行业的综合竞争力稳步提升。
    泰国子公司已投产，产品主要应用于数通市场。泰国子公司已于2024年8月正式开业投产，主要从事光器件、室内光缆产品及目公司的其他产品的研发、生产、销售、服务，泰国公司主要产品为
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    自用室内光缆、MPO普通和主干跳线、LC普通和主干跳线等，产品主要应用于数通市场，目前处于产能爬坡阶段。泰国子公司的投产有助于提升订单交付能力，应对贸易风险，增强国际市场竞争力。
    AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场有复苏迹象。（1）数通市场：400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象，预计2024H2需求将趋于稳定。随着商用套餐的不断推出和普及，FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10G PON升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。
    室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长。（1）室内光缆：海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求保持增长。英国商品研究所（CRU）预测，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展密切相关。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展，公司主要产品未来的需求将稳步增长。
    盈利预测及投资建议：随着高端产品出货占比提高，公司盈利能力或持续增强。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG组件、光纤连接器、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.01亿元、1.38亿元，对应PE分别为135.19X、67.25X、49.20X，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

前三季度归母净利润增长11.79%，持续丰富产品管线储备

爱美客(300896)
    核心观点
    前三季度业绩增长稳健。公司2024年前三季度营收23.76亿元，同比增长9.46%，归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%，扣非净利润15.3亿元，同比增长9.66%。单三季度看，收入7.19亿元，同比增长1.1%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，扣非净利润4.42亿元，同比下降4.35%，非经收益主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来收益增长。
    核心产品维持增长，持续推进产品矩阵建设。具体产品看，公司继续深化布局终端优质医美机构，核心产品嗨体系列单三季度仍实现双位数增长。同时公司继续推进产品矩阵建设，最新10月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》。中长期有望为公司贡献业绩增量
    费用率稳定，经营性现金流净额同比增长。公司2024年单三季度毛利率94.55%，同比-0.52pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率8.99%，同比基本稳定；管理费用率同比-1.16pct至3.3%；研发费用率同比+0.82pct至8.58%，继续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加21.5至128.9天，主要系子公司存货产品并表影响。前三季度实现经营性现金流净额15.35亿元，同比增长4.72%，保持良好。
    风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。
    投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。短期出于对当前医美消费的谨慎考虑及行业竞争加剧带来的价格冲击，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至21.22/24.93/28.68亿元（前值分别为23.9/28.94/33.97亿元），对应PE分别为30.1/26.3/22.8倍，维持“优于大市”评级。

自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景

力合微(688589)
    电力物联网市场前景广阔，持续拓展新应用：公司专注于物联网通信和连接SoC芯片，在电力线通信（PLC）、电力线+无线多模通信等拥有自主可控核心技术及系列芯片，不断加大研发投入、坚持创新、拓展市场应用，为物联网（IoT）、智能家居、光伏新能源等各种数字化、智能化应用场景提供“最后一公里”通信、连接芯片及芯片级完整解决方案，以物联网、新能源、双碳经济、智能家居、数字化转型和智能化升级为市场驱动、以发展自主芯片技术和硬核科技为宗旨，不断提升企业品牌和发展成为该领域芯片领军企业。当前，国家正致力于构建一个高效、绿色、智能的新型电力系统，通过技术创新和体制改革，推动电力产业的可持续发展。这一系统的核心目标是降低排放、提升能源效率，并确保能源供应稳定性。新型电力系统的建设重点在于整合低碳能源技术和前沿的数字化智能化技术，实现能量流与信息流的紧密结合，使实体电网能够在数字空间实现实时动态映射、智能计算推演、决策支持和优化引导，从而提高系统的可观测性、可测量性以及调节和控制能力。2024年公司芯片在既有市场以外，拓宽应用领域，顺应电网公司智能化、数字化发展的政策，在电力设备万物互联的大趋势下，公司积极开发应用于低压配网市场的新产品，并已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块（用于控制光伏开关）、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用。随着国家电网新能源建设的不断扩展，分布式光伏大量接入，伴随着近些年分布式光伏发电容量迅速增加，电网安全运行，可调可控的要求不断提升，公司积极参与电网新能源数智化建设，深入参与标准制定及产品规划，提前布局，研发先行，推出多款应用于光伏领域的模块及终端产品。2024年上半年，电网公司招标采购用于监控分布式光伏发电的光伏模组及协议转换器等产品新增合同额1,400万以上。
    AI技术快速发展，智能家居市场有望步入成长期：在消费类市场，目前华为、小米、京东、腾讯、海尔、AO.SMITH等众多品牌已经进入全屋智能领域，2022年华为全屋智能、AO.SMITHAI-LINK均采用以PLC技术为主的全屋智能设备互联的通信技术，其他企业生态系统也在加速导入PLC，以PLC通信技术为家居全屋智能的主要连接技术态势正在形成。公司持续打造PLBUSPLC技术品牌，并在2023年打造基于PLBUSPLC技术的合作伙伴新模式，获得了智能家居平台企业、网关方案商和众多智能设备厂家的认可，成功构建了多品牌多品类设备端、多家网关和多家平台的开放连接、开放接入生态。据Statista统计的数据显示，预计到2024年，全球智能家居市场规模将达到1,588.76亿美元，中国智能家居市场规模亦将达到372.05亿美元，智能家居市场将保持30%的增长幅度。智能家居作为最具前景的赛道之一，需要基于全屋智能生态、设备联动及模式创新，以此丰富智能家居、智能照明、智能家电的场景体验，让全屋智能落地应用。我们认为，伴随着AI技术的发展，目前智能家居行业软硬件系统更加趋于成熟，整个市场有望在AI技术的推动下迎来新的成长周期，PLC技术作为智能家居场景中重要的一环有望受益于整个行业的增长，公司作为该技术龙头企业，有望受益于下游市场持续扩容。
    投资建议：由于受到国网招投标及供货节奏的影响，公司2024年前三个季度的营收同比下降15.68%，我们下调公司业绩预测，预计2024年-2026年公司分别实现营收6.12亿元、6.99亿元、8.19亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应的PE分别为30.7倍、23.5倍、19.0倍，考虑到公司在PLC技术的技术储备深厚、该技术需求未来有望在多个领域扩容，维持增持-A建议。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

Q3归母净利润环比增长，煤炭成本有所下滑

中煤能源(601898)
    Q3单季度归母净利润环比增长，各项费用环比有所下滑
    公司2024年Q3营业收入474.28亿元，同比+1.2%%，归母净利润达48.26亿元，同比-0.6%，环比+0.17%，扣非归母净利润47.69亿元，同比-1%。归母净利润环比增长，我们认为或得益于公司精细的成本管控能力，2024Q3税金及附加、管理、研发、财务四项费用均实现环比负增长。
    煤炭产量小幅上升，开采成本小幅下滑
    2024年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入1178.54亿元，同比-11%，其中自产商品煤销售收入573.09亿元，同比-4.7%，主要是受到煤价下跌影响。煤炭业务营业成本886.01亿元，同比-12.2%。
    公司商品煤产量达1.02亿吨，同比+1.1%。其中，动力煤产量达9375万吨，同比+1.3%，炼焦煤产量856万吨，同比-0.2%。商品煤销量2.06亿吨，同比-4.3%，其中自产商品煤销量1.0038亿吨，同比+0.7%。
    2024年前三季度的自产商品煤单位销售成本为286.6元/吨，同比-2.8%，其中成本下滑的项目主要是折旧及摊销、维修支出、运输费用及港杂费用、其他成本。折旧及摊销成本减少的原因是2023年Q4生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少，运输和港杂费用下滑是因为公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降。
    煤化工板块部分产品产销量有所下滑，聚烯烃单吨毛利有所扩张2024年前三季度，公司聚烯烃产量为114.4万吨，同比+2.9%，销量113.5万吨，同比+2.7%；尿素产量131.2万吨，同比-14.4%，销量151万吨，同比-11.4%；甲醇产量121.3万吨，同比-16.7%，销量120.6万吨，同比-17.7%；硝铵产量42.3万吨，同比+2.7%，销量42.2万吨，同比+1.7%。
    期间，聚烯烃单吨毛利956元/吨，同比+13.4%，尿素单吨毛利607元/吨，同比-25.7%，甲醇-14元，硝铵813元/吨，同比+6%。
    盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测193.88/198.65/205.23亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。
    风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险。