二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间

珀莱雅(603605)
    核心观点
    Q2收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司2026H1实现营收53.75亿/yoy+0.24%，归母净利11.68亿/yoy+46.26%，扣非归母净利6.64亿/yoy-13.80%。其中2026Q2实现营收30.69亿/yoy+2.23%，较Q1的同比下降2.29%有所改善；归母净利润8.01亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后，确认投资收益4.45亿。
    分品牌看，2026H1珀莱雅品牌实现收入36.92亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比30%+，抖音占比30%+，京东约10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现收入5.51亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响；Off&Relax实现收入4.77亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收入1.75亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入3.13亿元/yoy+222.23%，惊时实现收入0.82亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓2026H1自身实现收入12.79亿元、净利润2.07亿，预计自H2起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。
    分渠道看，2026H1线上渠道实现收入50.88亿/yoy-0.42%，收入占比为94.79%，其中线上直营实现收入40.42亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入2.79亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入1.25亿/yoy-26.46%，其他线下收入1.54亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2毛利率提升0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自H2起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调2026年并下调2027-2028年归母净利至19.56/17.45/19.05（原值为17.32/19.42/20.94）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

收入快速增长，线性驱动器项目实现批产

恒立液压(601100)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收68.33亿元，同增32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同增0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同减5.01%。其中，单Q2公司实现营收36.23亿元，同增31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同减3.37%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同增6.84%。
    事件点评
    毛利率有所下滑，费用率受汇兑影响上升，盈利能力短期承压。
    2026H1公司毛利率同减2.58pct至39.27%，主因公司新建工厂初步投产运营带动成本增加。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增5.76pct至15.21%，其中销售费用率同增0.13pct至2.14%，管理费用率同减0.78pct至4.94%，财务费用率同增8.02pct至2.85%，研发费用率同减1.62pct至5.27%。
    持续推进国际化战略，海外产能布局持续完善。公司墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放，有效助力公司产品在欧美市场的全面突破。此外，公司加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求。凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，公司有望持续提升国际市场份额，构建业务增长的重要引擎。
    线性驱动器实现批量生产，推动重点产品在更多应用场景落地。
    线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超千家。公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为141.67、170.01、199.21亿元，同比增速分别为29.48%、20.01%、17.18%；归母净利润分别为33.65、42.89、51.97亿元，同比增速分别为23.07%、27.45%、21.18%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为40.14、31.49、25.99，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

点评报告：投资收益增厚利润，花知晓并表有望打造新增长点

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q2营收增速回正，归母净利润高增主因投资收益。2026H1，公司实现营业收入53.75亿元（同比+0.24%），其中Q1/Q2营收分别同比-2.29%/+2.23%；2026H1公司实现归母净利润11.68亿元（同比+46.26%），归母净利润高增主因收购花知晓按购买日公允价值重新计量产生投资收益4.45亿元；扣非归母净利润6.64亿元（同比-13.80%），主因珀莱雅和彩棠品牌仍处于调整期，以及销售费用投入加大。
    进一步收购花知晓，有望打造新增长点。公司通过多次交易分步收购花知晓，于2026年6月取得花知晓51%股权，并将其纳入合并报表。花知晓诞生于2016年，是国内领先的新锐彩妆品牌之一，专注少女心品牌理念，定位15-25岁年轻群体。目前花知晓已推出超过25个原创主题彩妆系列，产品涵盖眼影、腮红、口红等，产品单价多在几十到一百元不等，与公司现有彩妆品牌形成差异化定位互补。同时，花知晓自2019年布局海外市场，产品销往日本、欧美、东南亚等多个国家和地区，并于2025年入驻美国专业美妆连锁店Ulta Beauty。此次收购有助于公司国际化战略的落地，为公司打造新增长点。2025年，花知晓公司营收/净利润分别为17.26/2.80亿元，净利率为16.21%，净资产为4.06亿元，本次收购花知晓对应PE、PB分别约为10倍、7倍。
    珀莱雅和彩棠品牌调整，新锐子品牌快速放量。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅收入36.92亿元（同比-7.19%），占主营业务收入比例68.79%，仍处调整期，但品牌势能稳固，2026年618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1、抖音美妆国货第1、京东美妆国货第1。（2）子品牌：彩棠收入5.51亿元（同比-21.93%），短期承压；Off&Relax（OR）收入4.77亿元（同比+70.81%）、惊时收入0.82亿元（同比+103.53%），带动洗护类收入5.60亿元（同比+74.95%），成为重要增量；原色波塔收入3.13亿元（同比+222.23%）、悦芙媞收入1.75亿元（同比+5.02%）。
    毛利率持续提升，费用投放加大。2026H1，公司毛利率74.32%（同比0.94pcts），主因降本增效、营业成本下降；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.13%/4.40%/1.85%/-0.03%，同比分别+3.54/+1.09/+0.08/+0.41pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加。受收购花知晓产生投资收益影响，销售净利率同比+6.81pcts至22.22%。
    分红叠加回购，彰显股东回报意愿。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本（扣除回购专户）为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.80元（含税），预计合计派发现金红利4.62亿元，占归母净利润39.58%；叠加2026H1集中竞价回购股份金额1.29亿元（视同分红），合计分红占归母净利润50.61%，分红与回购并举，彰显公司股东回报意愿与经营信心。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，2026H1珀莱雅与彩棠双品牌调整蓄力，新锐子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量，进一步收购花知晓有望打造新增量。考虑到2026H1归母净利润大增主要系收购花知晓形成的一次性投资收益（约4.45亿元），我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.01/18.21/19.99亿元（调整前2026-2028年归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元），对应2026年8月25日收盘价的PE分别为12/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

上半年业绩增长稳健，持续完善国际综合贸易服务商能力

小商品城(600415)
    核心观点
    上半年业绩增长稳健。公司2026上半年实现营收102.82亿元，同比增长33.3%，归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29%。单二季度营收增长24.98%，归母净利润增长11.4%，扣非归母净利润增长0.56%。整体上半年业绩增长较好，受益于义乌外贸的持续高景气及市场经营和服务能力持续提升。
    此外，公司拟中期每10股派发现金红利1元（含税），共计派发现金红利5.48亿元，占当期归母净利润的28%。
    市场经营主业增长稳健，贸易服务业务继续稳步推进。公司上半年市场经营业务对外交易收入25.79亿元，同比增长8.39%，表现稳健。配套服务对外交易收入3.17亿元，同比增长17.62%。贸易服务业务中Chinagoods平台持
    续升级，上半年平台新增注册采购商超36万人，累计超586万人。上半年
    跨境支付业务交易额超25.1亿美元，业务覆盖179个国家和地区，支持国际收付主流币种达29种。
    毛利率有所下降，费用率优化。公司上半年毛利率29.04%，同比-2.51pct，主要系系本期全球数贸中心配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致。销售费用率1.25%，同比-0.11pct，管理费用率2.07%，同比-0.48pct，整体期间费用率同比-0.66pct至3.6%。现金流方面，公司上半年经营性现金净流出1.29亿元，主要系上年同期收取全球数贸中心招商款致本期销售商品、提供劳务收付的现金净额同比减少12.15亿元，以及支付的各项税费同比增加1.33亿元影响。
    风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。

矿山停产致2026H1业绩承压，氟化工增益兑现

金石资源(603505)
    事件描述
    金石资源发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入18.95亿元，同比+9.8%；归母净利润0.90亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.9%；分季度看，2026Q2单季实现营业收入约9.75亿元，同比+12.5%；归母净利润约0.29亿元，同比-51.3%。
    事件点评
    2026H1公司收入稳定而利润下滑，主要受两大短期因素拖累：1）因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，而全部转为自用；上年同期该项外销约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元，本期形成明显基数缺口，期末金鄂博萤石粉库存约32万吨。2）浙江省内单一萤石矿山自5月下旬起全面停产，H1单一萤石矿山产量14.18万吨，同比-23.7%；销量靠消化库存基本持平，但萤石精矿均价同比下降约209元/吨，叠加停工损失计入成本，拖累矿山盈利。
    氟化工板块量价齐升，AHF盈利弹性持续兑现。报告期内金鄂博氟化工生产无水氟化氢（AHF）11.89万吨，销量同比+1.7万吨、不含税单价同比+1,360元/吨，实现收入12.23亿元、毛利率7.66%，在成本同比+1,600元/吨下仍保持正向盈利。氟化工板块营收13.70亿元，营收占比升至71.8%。其中，金鄂博氟化工H1实现净利润0.56亿元，包钢金石H1生产萤石粉42.23万吨，实现营业收入6.28亿元、净利润1.75亿元，按43%权益对应公司投资收益约0.75亿元（上年同期联营合营企业投资收益约0.55亿元）。
    新材料与多元业务边际改善，资源端增量项目推进有序。1）江山新材料六氟磷酸锂产量约1,300吨（上年同期仅160吨），售价与成本已接近盈亏平衡；2）江西金岭锂云母精矿销售约1.86万吨、扭亏为盈（净利约820万元）；3）蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位萤石块矿近4万吨，取水工程预计9月完工、尾矿库力争10月底完工，为选矿厂投产奠定基础；4）公司参股诺亚液冷科技15.22%切入AI算力液冷赛道，其已申请创业板IPO辅导备案。
    投资建议
    我们认为，本期业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成，核心资产经营趋势并未恶化：AHF量价齐升验证产业链延伸的成本优势，包钢金石投资收益稳健增长，六氟磷酸锂接近盈亏平衡、锂云母扭亏，边际改善信号明确。展望下半年，浙江省内矿山复工复产推进、萤石粉外销业务有望部分恢复、蒙古国选矿厂年内投产贡献增量，业绩环比改善可期。基于半年报实际经营情况，我们下调2026年盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.34/3.86/4.42亿元，当前股价对应PE为68/41/36倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、技术路线竞争风险； 2、产品需求不及预期风险； 3、蒙古萤石项目开发不及预期风险； 4、安全生产及环境保护风险。

业绩增长盈利改善，资源储备扩充长期可期

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2026半年报，实现营业收入150.10亿元，同比增长6.68%；利润总额23.98亿元，同比增长43.59%；实现归母净利润17.78亿元，同比增长31.85%。
    事件点评
    上半年原煤产销双降，商品煤售价上涨带动增收增利。上半年公司原煤产量2706万吨，同比-5.48%，商品煤销量2404万吨，同比-4.79%，商品煤综合售价596.19元/吨，同比+15.5%。实现商品煤销售收入1,432,954万元，同比+9.92%，销售毛利588731万元，同比+17.53%。
    喷吹煤产销双增，毛利率提升费用率下降。上半年混煤产量为1,085万
    吨，同比-15.17%，混煤销量为1,086万吨，同比-13.88%；喷吹煤产量为1,157万吨，同比+5.37%，喷吹煤销量为1,153万吨，同比+6.46%。上半年公司毛利率40.09%，同比提升4.07pct，期间费用率13.7%，同比下降0.33pct。
    产能与资源储备持续夯实。公司稳步推进在建及规划矿井建设，报告期内，上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采相关手续；姚家山煤矿项目获得国家能源局核准；公司成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源储备进一步扩充，为长期产能释放提供支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.01\1.09元，对应公司8月25日收盘价16.73元，PE分别为19.2\16.6\15.4倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

上半年收入及利润快速增长，给予“买进”建议

步科股份(688160)
    上半年收入及利润快速增长，给予“买进”建议
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收4.5亿元，YOY+44.0%；录得归母净利润0.4亿元，YOY+39.2%；扣非后归母净利润0.3亿元，YOY+34.2%，公司业绩符合预期。
    其中，2Q单季度实现营收2.6亿元，YOY+44.6%；录得归母净利润0.23亿元，YOY+53.6%；扣非后归母净利润0.19亿元，YOY+46.5%。
    点评与建议：
    机器人业务快速增长，成为公司收入增长主要驱动力：从下游行业看，2026H1公司机器人业务实现收入2.4亿元，YOY+62.3%；机器物联网业务实现收入1.03亿元，YOY+31.3%；通用自动化业务实现收入0.73亿元，YOY+15.6%；医疗影像设备业务实现收入0.26亿元，YOY+44.3%。机器人业务明显快于其他业务，主要受益于工业移动机器人优势持续巩固，以及工业机械臂、协作机器人、人形机器人等新型机器人业务放量，公司收入结构进一步向机器人倾斜。
    净利率保持稳定：2026年上半年公司毛利率为33.2%，同比下降2.3pcts，主因部分原材料供应偏紧、叠加新基地处于产能爬坡阶段；费用方面，上半年公司期间费用率为25.1%，同比下降1.9pcts，其中研发费用率同比下降2.0pcts，但研发费用总金额较去年同期增长21.5%；整体看，2026年上半年公司归母净利率为8.1%，同比微降0.3pcts，盈利能力基本持平。
    人形机器人订单批量落地，核心产品出货量高增：2026H1公司伺服模组、无框力矩电机出货量分别YOY+119.1%、+422.9%，其中，在人形机器人领域，公司持续推进核心客户订单落地，幷推出轮式人形机器人的立式舵轮方案，机器人产品由单一核心部件向集成式动力解决方案持续拓展；而工业机械臂及协作机器人方面，公司已切入全球及国内头部客户供应链，订单实现突破性提升，从收入看，公司上半年海外实现收入0.57亿元，YOY+15.4%。目前公司德国、日本、美国子公司均已投入运营，为后续机器人业务出海奠定基础。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润1.1、1.5、1.9亿元，yoy分别为+47%、+44%、+22%，EPS分别为1.2、1.7、2.1元，当前A股价对应PE分别为85、59、48倍，我们看好公司成长性维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人不及预期、材料成本上行、制造业景气回落

半导体材料业务多点开花，给予“买进”的投资建议

鼎龙股份(300054)
    半导体材料业务多点开花，给予“买进”的投资建议
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收19.2亿元，YOY+11.2%；录得归母净利润5.3亿元，YOY+70.2%；扣非后归母净利润4.8亿元，YOY+65.0%。
    其中，2Q单季度实现营收9.0亿元，YOY-0.3%；录得归母净利润2.8亿元，YOY+63.8%；扣非后归母净利润2.5亿元，YOY+56.3%。
    点评：
    半导体材料业务多点开花，业务结构进一步向创新材料倾斜：2026H1
    公司实现营收19.2亿元，YOY+11.2%，主要受打印复印通用耗材剥离拖累（上半年收入4.1亿元，YOY-47.4%），但半导体材料业务保持较快增长，上半年实现收入12.6亿元，YOY+33.9%，公司业务结构进一步优化。其中，CMP抛光垫实现收入7.5亿元，YOY+56.8%；CMP抛光液及清洗液实现收入1.9亿元，YOY+63.0%；半导体显示材料受下游面板产能稼动率不足影响，实现收入2.4亿元，YOY-12.7%。此外，公司3月起幷表新型锂电池分散剂龙头皓飞新材，幷表期间实现新能源材料收入2.5亿元。
    毛利率提升，驱动公司净利率提高：2026年上半年公司毛利率为58.8%，同比提高9.6pcts，主要受益于低毛利打印耗材终端业务出表、高毛利半导体业务收入占比提升以及半导体材料自身盈利能力改善；费用方面，2026年上半年公司期间费用率为28.0%，同比上升1.2pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.2、-1.0、+1.0、+1.3pcts，研发费用率增加主要由于半导体材料研发投入增加，财务费用率增加则主要受到可转债利息以及汇兑收益减少影响；整体看，2026年上半年公司归母净利率为27.5%，同比上升9.5pcts。
    CMP材料延续快速放量，光刻胶商业化进一步加速：CMP抛光垫2Q实现收入3.7亿元，YOY+44.5%，6月单月销量首次突破5万片，先进制程产品出货占比持续提升，同时软垫进一步向大硅片、SiC、TSV及玻璃基板等新应用拓展；CMP抛光液及清洗液2Q实现收入1.1亿元，YOY+70.7%，6月单月销售额突破4000万元，大硅片精抛液、氧化铈抛光液、TSV抛光液、铜阻挡层抛光液及SiC衬底抛光液等新品陆续实现批量交付或取得订单。高端晶圆光刻胶方面，公司已有8款产品取得多家国内主流晶圆厂批量订单，其中浸没式ArF、KrF各4款，H1合计获取约1000加仑订单；目前累计布局40余款产品，近30款处于客户验证阶段，潜江二期300吨KrF/ArF产线已建成投产幷进入产能爬坡。我们预计随着产品由验证、订单逐步转向规模交付，有望成为公司后续新的利润增量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润11.1、14.6、17.8亿元，yoy分别为+54%、+32%、+21%，EPS分别为1.2、1.5、1.9元，当前A股价对应PE分别为62、47、39倍。我们看好公司半导体业务的成长性，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

2026年二季度净利润小幅提升，多元化业务持续拓展

九号公司(689009)
    核心观点
    2026Q2营业收入持续增长，净利润同比增速慢于营收，受原材料成本、汇兑等拖累。九号公司2026H1营业收入143.6亿元，同比增长22.3%，归母净利润10.1亿元，同比下降18.8%，2026Q2公司营业收入84.9亿元，同比增长28.0%，环比增长44.6%，归母净利润8.0亿元，同比增长2.5%，环比增长295.8%，2026Q2营业收入同环比提升，电动两轮车、割草机等业务保持较快增长，净利润同比增速慢于收入，主要受汇兑、原材料涨价等拖累。
    2026Q2利润率同比小幅下降。2026Q2公司毛利率30.0%，同比下降1.0pct，环比提升3.4pct，净利率10.4%，同比下降1.6pct，环比提升6.8pct，利润率同比下降受产品结构变化、原材料成本及汇兑等综合影响，环比提升主要由于产品结构变化等。2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.7%/4.5%/1.2%，同比分别为+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，环比分别为+1.2/-1.0/-1.9/-2.7pct，2026Q2公司综合费用率18.1%，同比+4.5pct，环比-4.3pct，费用率同比提升，主要由于汇兑导致财务费用率同比提升。
    电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2026年公司发布的新品包括多款Q系列产品、Mz1、N1、M1、M3系列、Fz5110等，2026H1公司电动两轮车销量284.4万辆，同比增长18.9%。截止2026年7月，公司在国内电动两轮车市场累计出货超过1300万台，公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。
    割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，并持续拓展欧洲及美国市场。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，持续补齐产品线，割草机、全地形车、E-bike等有望成为新增长点。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，以及汇兑及原材料涨价等拖累，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润20.66/26.11/33.71亿元（原24.08/31.21/37.28亿元），每股收益为2.81/3.55/4.58元（原3.33/4.32/5.16元），对应PE为16/12/10倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。

2026年上半年业绩大幅增长，石化产品景气度修复

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2026年上半年归母净利润51亿元，同比增长749%；2026年Q2归母净利润23亿元，同比增长16676%。2026年8月24日晚，公司发布2026年中报，公告显示，2026年上半年，公司实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；实现归母净利润51.11亿元，同比大幅增长748.83%；扣非后归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%。经营性现金流净额达212.54亿元，同比增长180.15%，盈利能力显著提升。公司上半年营收同比下降主要由于在中东地缘冲突以及油价波动下，公司原油加工量同比减少，导致公司炼油产品销售额同比下降60.30%至208.03亿元。利润端的大幅增长则得益于石化行业景气度回暖，公司核心产品价差显著修复，以及“减油增化”策略下高附加值产品盈利贡献提升。
    单季度看，2026年二季度实现营业收入687.78亿元，环比增长13.44%，同比下降6.62%；实现归母净利润22.95亿元，环比下降18.47%，同比增长16676%。二季度利润环比回落主要与公司装置检修以及原油到岸成本环比提升有关。
    石化板块：成品油出口价差走扩与硫磺价格上涨贡献核心盈利，一体化优势凸显。2026年上半年公司炼油产品板块实现毛利率34.89%，同比提升12.31个百分点。成品油出口方面：2026年上半年，海外成品油裂解价差显著优于国内，以东南亚市场为例，2026年上半年柴油裂差均值提升至49美元/桶，其中4月价差最高达151美元/桶，远超往年20美元/桶水平。展望下半年，受中东战争、俄乌战争影响，中东及俄罗斯炼厂遭物理损毁，短期内难以恢复，海外成品油供给紧张格局或将延续，成品油价差或将维持高位。公司控股子公司浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，往年成品油出口配额约350万吨，2026年公司依托出口配额有望在海外价差快速走扩背景下收获更高利润弹性。副产品硫磺方面：公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年8月的8700元/吨，公司拥有参控股合计约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
    PX-PTA-聚酯链：PX景气向上，中游PTA主被动降负荷价差显著提升。聚酯产业链各环节在2026年上半年整体呈现向上修复的趋势，公司拥有1040万吨PX产能、2150万吨PTA产能、530万吨瓶片产能，显著受益于价差提升带来的利润增长。PX方面，受益于供需格局改善，PX-石脑油价差已于2026年初回升至300美元/吨以上，相比2025年同期的约150美元/吨有显著修复，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA方面，2026年行业新增产能几近为零，叠加行业“反内卷”主动减产以及由于原料PX紧缺的被动减产，供需格局持续改善。2026年2/3/4/5/6月PTA平均价差分别为514/375/395/491/725元/吨。聚酯瓶片方面，盈利改善同样显著，2026年2/3/4/5/6月瓶片价差分别为619/950/1316/1666/1010元/吨。
    依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过"强链补链"策略，加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域。通过投建浙石化高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等，部署了EVA、POE、ABS等一批新能源新材料产品。目前，120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品如PMMA、釜式EVA、POE、尼龙66等
    预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司将进一步实现“减油增化”，化工品和新材料产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
    全球化战略持续突破，深化与沙特阿美控股上市公司合作。2026年7月，公司及全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司与沙特基础工业公司（系沙特阿美控股的沙特上市公司）签署《关于新建项目的项目开发协议》，双方正在评估沙特基础工业公司为新建项目之目的对荣盛新材料进行30%至不超过50%股权的潜在投资。通过引入先进生产工艺与核心技术体系，本次《项目开发协议》的签署，或将全面提升公司国际合作水平与综合竞争力。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
    投资建议：维持盈利预测，维持"优于大市"评级。随着炼化行业供给侧优化，叠加需求端稳步增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格快速上行，显著增厚公司利润。公司作为国内民营炼化龙头，拥有稀缺的成品油出口配额，盈利将充分受益于海外成品油价差走扩。公司一体化和规模化优势突出，化工品占比持续提升，盈利弹性巨大。

上半年归母净利润同比增长19.3%，受益于上游业务景气改善

中国石化(600028)
    核心观点
    2026年第二季度归母净利润86亿元，业绩超预期。2026年上半年公司实现营收1.44万亿元（同比+2.0%），归母净利润256亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润253亿元（同比+19.1%）。其中第二季度公司实现营收7299亿元（同比+8.3%，环比+3.3%），归母净利润86亿元（同比+4.9%，环比-49.3%），扣非归母净利润82亿元（同比+2.4%，环比-52.1%），第二季度业绩超预期。勘探及开发板块营业利润272亿元，同比增长27.0%，油气当量产量创新高。2026年上半年公司勘探及开发业务实现营业收入1546亿元（同比+6.9%），营业利润272亿元（同比+27.0%）。其中油气当量产量263.5百万桶（同比+0.3%），包括国内原油产量127.7百万桶（同比+0.7%），海外原油产量12.2百万桶（同比-8.3%），天然气产量7415.7亿立方英尺（同比+0.7%）。2026年上半年公司实现油价81.8美元/桶（同比增加14.8美元/桶），天然气实现价格9.1美元/千立方英尺（同比增加0.3美元/千立方英尺）。
    炼油板块营业利润165亿元，同比增加139亿元，受益于库存收益及成品油出口套利。2026年上半年公司炼油业务实现营业收入7022亿元（同比+6.7%），营业利润165亿元（同比+533.7%）。其中原油加工量11331万吨（同比-5.6%），炼油毛利8.9美元/桶（同比增加2.9美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，现金操作成本219.6元/吨（同比+6.3%），主要由于原料油加工量下降，单位固定成本上升。
    营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年上半年公司营销及分销板块实现营业利润54亿元（同比减少17亿元），化工板块营业利润-9亿元（同比减亏36亿元），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年上半年成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.9%，但公司上半年化工产品出口同比增长70%，化工板块减亏增盈。公司全年资本开支不变，中期股息分派率达到49.5%。2026年上半年公司资本支出487亿元（同比增加49亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为284/69/24/98/12亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。公司注重股东回报，董事会决定派发中期现金股息人民币0.105元/股，股息分派率为达到49.5%，与往年同期基本持平。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为15.7/14.6/12.1x，对应当前PB为0.76/0.75/0.74x。运用相对估值方法，我们认为合理股价区间在6.61-7.31元左右，相对于公司目前股价有24%-37%的溢价空间。考虑到公司化工板块处于盈利底部，未来有望迎来景气复苏，炼油板块景气好转，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

多品类驱动增长，业绩相对稳健

盐津铺子(002847)
    事件：2026年上半年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%，扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。公司Q2单季实现营业收入14.88亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。
    健康蛋白品类接力增长，多品类驱动成效显著。分品类看，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，上半年分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比大幅增长55.68%和51.23%，成为拉动业绩增长的新引擎。这得益于公司在高势能渠道的成功布局及对健康高蛋白赛道的战略聚焦。魔芋零食作为核心大单品，实现营收8.80亿元，同比增长11.28%。增速放缓主要系公司主动调整部分渠道促销策略，且定量流通渠道处于调整期所致。公司三季度将推出创新型的辣味魔芋产品，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。烘焙薯类、果干果冻品类营收分别为4.43亿元、3.54亿元，同比-3.52%、-17.41%，主要受电商渠道品类收缩影响。休闲豆制品保持平稳，营收1.92亿元，同比+2.56%。
    线下渠道稳健扩张，电商主动调整接近尾声。分渠道看，公司线下渠道全年营收27.79亿元，同比增长17.44%。其中，高势能会员店（山姆、盒马等）增速超出预期；零食量贩渠道保持较好增长，收入占比已达近40%。定量流通渠道因公司主动优化经销商结构（经销商数量较去年末减少522家，至3845家），短期增速低于预期，但聚焦大客户有利于公司长期稳健发展。得益于大单品战略和渠道深耕，华北+东北、华中等传统薄弱区域实现高速增长，同比分别+59.89%、+34.90%。线上渠道收入2.91亿元，同比下降49.26%，系公司主动收缩低毛利产品和贴牌业务的战略调整，虽然收入下降，但整体盈利质量有所改善，目前调整已近尾声，预计下半年降幅将持续收窄。
    产品与渠道结构优化，盈利能力持续提升。公司上半年整体毛利率为32.22%，同比提升2.56pct。毛利率提升主要得益于高毛利的海味零食、魔芋制品等品类收入占比提升，魔芋及鹌鹑蛋渠道结构优化，以及电商渠道低毛利业务的收缩。核心品类盈利能力彰显韧性，魔芋零食和健康蛋制品毛利率分别同比提升2.49pct和3.77pct。尽管面临鳕鱼等部分原料成本上涨压力，公司通过产品结构优化和供应链管理有效对冲，体现了卓越的经营能力。费用端，2026H1销售费用率为11.16%，同比略有上升，主要系品牌推广投入增加及股份支付费用增加；管理费用率保持稳定。最终公司净利率提升至13.85%，同比提升1.25pct。
    盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。但考虑到公司经销渠道和电商改革所带来的短期影响，我们下调盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为8.47/9.80/11.56亿元，分别同比+13.13%/15.75%/17.98%，对应EPS分别为3.10/3.59/4.24，对应PE分别为14/12/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。

景区游客人次显著回升，经营动能持续释放

长白山(603099)
    公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%。长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收稳健增长，业绩端略增亏。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%；扣非归母净利润46.67万元，同比+120.97%。其中26Q2公司实现营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净亏损682.79万元，同比-5.92%。
    景区接待游客人次显著回升，各业务板块经营动能持续释放。受冰雪游持续火热以及高铁通车的影响，景区接待游客量同比显著回升。26H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%。分业务来看，26H1公司的旅游客运/酒店/旅行社/景区管理/温泉开发业务分别实现营收1.69/0.72/0.08/0.03/0.01亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%/+12.8%/-17.5%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%/-34.4%/-0.3%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6/+9.7/+77.1pct。旅游客运业务毛利率小幅下滑，主要是由于公司为优化消费体验吸引客源，自6月起下调部分环保车的票价；公司也在积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响。
    期间费用率小幅提升。26H1公司的销售/管理/财务费用率分别为3.89%/14.50%/0.61%，同比分别+0.23/+1.11/-0.12pct，管理费用率增幅显著，主要是人工成本、折旧和装修费用增加所致。
    定增项目投运在即，打开业绩增长空间。公司的募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，截至26年6月底，项目累计投入进度已达48.44%，预计将于2026年年底完工投运，新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间。
    估值
    我们预计公司26-28年EPS为0.62/0.71/0.82元，对应市盈率分别为62.5/53.9/47.0倍。公司的冰雪资源禀赋稀缺，冰雪旅游政策利好持续释放，展望未来，看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

上半年归母净利润增长34%，中期分红率约94%

罗莱生活(002293)
    核心观点
    2026上半年收入稳健增长，盈利能力持续提升，中期分红率约94%。2026上半年公司实现营业收入23.02亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.49亿元，同比增长34.42%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长34.86%。公司整体毛利率同比提升2.15pct至49.98%，主要受益于高毛利品类和渠道收入增速更快；销售费用率同比增加1.47pct至27.71%，主因电商投入增加；管理费用率同比下降2.13pct至5.75%；进而归母净利率同比提升2.33pct至10.83%。经营性现金流净额1.13亿元，同比下降69.97%，主因购买原材料及支付电商费用。公司延续高分红政策，拟每10股派发现金红利2.8元（含税），合计分红2.34亿元，分红率约94.05%。
    2026二季度收入稳健增长，归母净利润增长41%。第二季度公司延续增长势头，实现营收11.44亿元，同比增长5.2%；归母净利润1.02亿元，同比增长40.5%，增速较一季度的30.5%进一步提速。二季度毛利率同比+0.69pct至50.4%；管理费用率同比下降3.80pct至3.25%，主因去年同期有诉讼费用的计提；归母净利率同比+2.24pct至8.9%。
    线上渠道高增驱动增长，被芯品类表现突出。1）分渠道：2026上半年线上渠道仍是增长主引擎，收入达8.40亿元，同比增长13.82%，收入占比提升至36.5%。直营渠道收入2.09亿元，同比增长9.78%；加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，恢复性增长态势良好。线下门店结构持续优化，截至6月末直营门店393家（报告期内新开31家、关闭13家），加盟门店2030家（新开104家、关闭110家），直营门店同店零售增长8.1%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升2.8pct至57.6%；直营渠道毛利率提升1.3pct至69.1%；加盟渠道毛利率提升1.9pct至47.0%。美国家具业务收入3.56亿元，同比下降9.25%，但毛利率提升2.31pct至33.72%，归母净利润亏损2172万元，同比亏损收窄。国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元，同比增长27.18%。2）分品类：被芯类作为第一大品类，收入达8.56亿元，同比大幅增长21.97%，毛利率同比提升3.33pct至54.93%；套件类收入7.06亿元，同比增长7.84%，毛利率48.96%。枕芯类收入1.35亿元，去年高基数基础上同比下降10.61%；夏令产品收入1.26亿元，同比下降12.56%。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
    投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际。公司2026年中报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升；同时公司维持较高的分红水平，中期分红率约94%。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于上半年亮眼的业绩表现及下半年预期趋势维持，我们上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.21/6.63/7.08亿元（前值为6.03/6.54/6.97亿元），同比增长19.4%/6.9%/6.8%。维持11.9~13.1元目标价，对应2026年16~18x PE，维持“优于大市”评级。

上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升

万华化学(600309)
    核心观点
    2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升。2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元（同比+31.3%），实现归母净利润100.6亿元（同比+64.4%），位于中报业绩预告98-104亿中值，实现扣非归母净利润96.8亿元（同比+55.0%），毛利率为17.1%（同比+3.2pcts）。其中2026年单二季度公司实现营业收入652.6亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），实现归母净利润63.5亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），实现扣非归母净利润60.8亿元（同比+89.8%，环比69.3%），毛利率为19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts）。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受美以伊冲突导致油价上涨，公司三大业务量价齐升；全球聚氨酯由于原料供应受限，盈利能力改善；公司上半年完成乙
    烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
    聚氨酯行业供应偏紧，产品价格价差扩大。2026年上半年公司聚氨酯板块营收449.6亿元（同比+21.9%），毛利率为27.0%（同比+1.3pcts），产量340万吨（同比+14.1%），销量326万吨（同比+7.6%）。2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TDI装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563/17863/16722元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；价差分别为14482/9782/12241元/吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别21%/24%/5%。
    乙烷制乙烯竞争优势显著提升，石化板块盈利弹性突出。2026年上半年公司石化板块营收477.4亿元（同比+36.7%），毛利率为6.8%（同比+7.2pcts），产量370万吨（同比+25.4%），销量339万吨（同比+18.9%）。2026年上半年受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善；2026年上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C2下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。
    精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年上半年公司精细化学品及新材料板块营收225.5亿元（同比+44.3%），毛利率为16.3%（同比+6.7pcts），产量163万吨（同比+31.5%），销量148万吨（同比+24.4%）。公司ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置。PC业
    务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平。香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

2026年二季度净利润同比小幅下降，自主品牌实现全球拓展

隆鑫通用(603766)
    核心观点
    2026Q2净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。2026Q2公司营收52.5亿元，同比增长2.9%，环比增长16.2%，归母净利润5.2亿元，同比下降8.4%，环比增长10.3%，扣非后净利润5.1亿元，同比下降6.8%，环比增长9.6%，2026Q2收入小幅提升，无极等自主品牌业务持续放量，净利润小幅下降，受原材料、汇兑波动等影响；分业务看2026H1无极产品实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，无极出口销售收入14.15亿元，同比增长18.9%；全地形车销售收入5.7亿元，同比增长109.4%，三轮车销售收入10.23亿元，同比增长16.4%，自主摩托车发动机销售收入16.03亿元，同比增长31.2%。
    自主品牌占比提升，促进毛利率改善。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct。2026H1公
    司毛利率19.5%，同比增长0.6pct，净利率10.2%，同比下降0.8pct，毛利率同比提升受益于自主品牌收入占比提升，产品结构改善，净利率同比小幅下滑，由于2026Q1原材料、汇兑等压力较大。
    完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。2026H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；2026H1无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1突破，初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，全球品牌影响力稳步提升。产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2026H1公司在海外销售网点累计建成531个，重点欧洲市场达389个，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2026H1公司全地形车收入5.7亿元，同比增长109.4%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料、汇兑等压力较大，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为21.17/24.71/29.14亿元（原22.52/26.51/31.70亿元），每股收益为1.03/1.20/1.42元（原1.10/1.29/1.54元），对应PE分别为13/12/10倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。

半年报点评：二季度利润环比大幅提升，扩产扩能稳步推进

金诚信(603979)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收76.41亿元，同比+20.97%；实现归母净利润16.14亿元，同比+45.30%。公司于26Q2实现营收42.27亿元，环比+23.82%；实现归母净利润10.13亿元，环比+68.37%。
    矿服业务：上半年实现营收34.22亿元，同比+13.10%；实现毛利9.03亿元，同比+15.90%；实现毛利率26.38%。其中，26Q2实现营收18.66亿元，环比+19.89%；实现毛利5.22亿元，环比+37.27%；实现毛利率27.99%。上半年公司矿服业务整体规模及毛利稳定上升主要得益于：1）矿山服务项目管理提升；2）新增矿服项目稳步推进。
    资源业务：上半年实现营收41.27亿元，同比+28.60%；实现毛利21.01亿元，同比+52.59%；实现毛利率50.91%。其中，26Q2实现营收23.21亿元，环比+28.57%；实现毛利12.59亿元，环比+49.66%；实现毛利率54.25%。公司于上半年实现铜当量产量约4.70万吨，完成全年产量计划46.83%，实现铜当量销量约4.32万吨，完成全年销量计划43.28%。另外，公司于上半年实现磷矿石产量约15.69万吨，销量约14.50万吨，基本实现“时间过半，任务过半”；公司泰睿公司托管运营伊斯坦鑫山磁铁矿露天开采项目上半年矿石销售毛利亏损约1.28亿元，经营效果有待逐步改善。
    矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能。②Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量也大幅度超出额定产能，二期东区设计采用地下开采方式，设计开采规模为250-350万吨/年，计划基建工期4.5年，东区达产后，东区和西区合计年产约10万吨铜金属量。③Lubambe铜矿采矿技改工程及选矿厂改造进展总体符合工期节点目标，力争于年底完成全部技改工作。④San Matias铜金银矿项目于今年5月取得哥伦比亚国家环境许可证管理局的正式批准。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产状态，项目二期建设工作稳步推进，预计2028年底建成投产。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营收168.33/181.38/212.61(原预测167.34/180.81/215.36)亿元，同比增速21.2%/7.8%/17.2%；归母净利润37.00/47.37/59.39(原预测32.61/40.91/47.03)亿元，同比增速58.2%/28.0%/25.4%；摊薄EPS为5.93/7.59/9.52元，当前股价对应PE为12.4/9.7/7.7X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。

风机盈利显著改善，出口业务持续发力

金风科技(002202)
    核心观点
    2026H1扣非归母净利润20.2亿元，同比+48%。公司2026H1实现营业收入337.4亿元，同比+18%；归母净利润18.5亿元，同比+25%；扣非归母净利润20.2亿元，同比+48%。综合毛利率16.8%，同比+1.4pct；净利率5.8%，同比基本持平。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入182.5亿元，同比-4%、环比+18%；归母净利润9.5亿元，同比+3%、环比+4%；扣非归母净利润11.0亿元，同比+36%、环比+20%。
    风机销量稳健增长，在手订单保持充裕。2026H1对外销售容量12.4GW，同比+16%；其中6MW-10MW机组销售容量8.1GW，占总销售容量的65.9%，机组大型化持续推进。2026H1公司新签订单12.8GW；截至2026年6月底，公司外部在手订单合计51.0GW，同比-2%，其中海外在手订单9.5GW，同比+29%；公司另有内部订单3.2GW，在手订单合计54.1GW。
    两海战略成效显著。海上方面，公司在国内沿海“九省两市”中，业务覆盖九个省市，完成七大海上业务基地布局，2026年上半年国内海上风电新增装机同比+48%，行业保持领先。海外方面，公司业务已遍及全球6大洲、49个国家，截至2026年6月底，国际业务累计装机14.9GW，其中在亚洲（除中国）装机量超过4GW，在南美洲装机量超过3GW，在非洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲装机量超过1GW。2026H1国际业务实现销售收入108.9亿元，同比+30%，占营业收入的32.3%；毛利率17.8%。
    风电场开发及风电服务稳健运营。2026H1国内机组平均发电利用小时数1106小时，同比-149小时；新增并网容量541MW，转让容量102MW，期末全球累计权益并网装机10.4GW，在建容量3.1GW。此外，公司2026H1转让风电场项目股权投资收益2.5亿元。
    风险提示：国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期；绿色甲醇业务进展不及预期；市场竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司国际业务快速推进以及风机制造板块盈利能力持续修复，我们上调2026-2027年盈利预测至39.9/52.3亿元（原预测为36.8/49.6亿元），新增2028年盈利预测64.1亿元，同比+44%/+31%/+23%。当前股价对应动态PE分别为19.5/14.9/12.2倍，维持“优于大市”评级。

公司经营及业绩保持稳健，钻井服务板块加速走向深海

中海油服(601808)
    核心观点
    公司2026年上半年营业收及归母净利润保持稳健。2026年上半年，公司营业收入237.87亿元，同比增加2%；归母净利润为20.09亿元，同比增加2.28%。其中第二季度公司营收为124.91亿元，同比略将0.25%；归母净利润为11.53亿元，同比增加7.08%。2026年上半年，公司依托超深水作业硬实力、产业链一体化总包服务体系与全球化多点市场布局，差异化竞争优势进一步凸显。2026年上半年，公司钻井服务板块表现优异，实现毛利额12.05亿元，同比增加28.74%;受汇率变动影响，汇兑损失同比增加，公司财务费用率同比增加1.32个百分点至3.30%。
    公司钻井平台使用率高位运行，持续深耕深水领域，毛利率提升明显。2026年上半年钻井服务业务实现营业收入74.77亿元，同比增长3.3%。2026年上半年自升式钻井平台作业7369天，同比减少5.2%；半潜式钻井平台作业2372天，同比增加11.4%。日均收入方面，自升式平台自去年同期的7.0万美元/天略上升至7.4万美元/天，半潜式平台则由去年的17.1万美元/天上升至17.6美元/天。
    油田技术服务板块核心技术产品持续升级迭代，关键项目在国内外纷纷落地。2026年上半年，公司油田技术服务营业收入为125.69亿元，同比增加1.5%，板块毛利率为24.06%，同环比均保持了正增长。公司油田技术服务板块实现单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，海外业务品类持续丰富、区域布局持续拓宽，国际化经营能力稳步增强。船舶服务工作量平稳上升，营收同比持平。2026年上半年，公司船舶服务营收26.04亿元，同比持平，板块毛利率为5.01%，同比下降3.11个百分点。工作量方面，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等260余艘，累计作业43,814天，同比增长5.6%。
    物探和工程勘察服务板块工作量有所下滑，但营收、毛利率等经营指标实现优化。2026年上半年，物探采集和工程勘察服务业务上半年营收为11.38亿元，同比增加3.9%，板块毛利率为0.51%，同比实现了由负转正。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升。我们维持2026-2028年归母净利润分别为44.52/47.73/50.55亿元，每股收益0.93/1.00/1.06元/股，维持A股及H股“优于大市”评级。

汇兑影响短期业绩，成功开拓南美广阔市场

开发科技(920029)
    核心观点
    2026H1扣非归母净利润1.56亿元，同比-64%。2026H1公司实现营业收入13.6亿元，同比-19.2%；归母净利润1.83亿元，同比-53.8%；扣非归母净利润1.56亿元，同比-64.2%。业绩下滑原因主要包括国家电网销售订单收入下降，亚洲区域巴基斯坦及沙特等国家客户因项目交付完工情况及需求节奏变化导致收入同比下降，主要结算货币汇率变化导致毛利率下降及汇兑损失增加。综合毛利率36.3%，同比下降2.0pct；归母净利率13.5%，同比下降10.1pct。单季度看，2026Q2实现营业收入8.29亿元，同比-4.8%、环比+56.8%；归母净利润1.29亿元，同比-32.8%、环比+141.9%；扣非归母净利润1.23亿元，环比+271.1%。2026H1财务费用0.83亿元（上年同期为-0.78亿元）。
    海外市场多点开花。智慧用电领域，公司与吉尔吉斯斯坦能源部达成战略合作，为其核心电力区域提供智能电表及配套HES系统，实现公司双模通信技术在海外市场的首次大规模应用；智慧水务领域，超声波水表解决方案在中东及亚洲市场确认试点及批量订单，实现海外新突破；智慧燃气领域，欧洲市场智能燃气表项目成功取得头部客户战略准入资质；智能电网领域，亚洲市场达成变压器管理系统项目合作，项目覆盖智能电表、配电箱及智能感知传感器的完整感知层设备。
    国内集采实现破局。受益于国家新型电力系统建设的持续深入以及水资源刚性约束制度的全面推行，国内智能电网与智慧水务正加速向高精尖、数字化和高韧性方向演进。2026H1公司在国家电网和蒙西电网集中采购项目中累计中标2.11亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名，国内市场加速破局。
    智能计量与公用事业数字化景气度向好。据Grand View Research等机构预测，全球智能电表市场规模2026年达2329亿-2543亿元，预计2034年将突破8002亿元，年复合增长率约8%-15%；全球智能水表市场规模将从2026年的738亿元增长至2030年的1097亿元，年复合增长率约10%。国内市场正处于新标准电能表升级与老旧表计8-10年定期轮换双重驱动期，行业呈现量价齐升态势，公司作为全球智慧能源管理解决方案供应商有望持续受益。风险提示：境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到产品交付节奏与汇率所带来的扰动，我们下调2026-2027年盈利预测至5.25/6.96亿元（原预测为9.37/10.55亿元），新增2028年盈利预测7.97亿元，同比-26%/+33%/+14%，当前股价对应动态PE为13.8/10.4/9.1x，维持“优于大市”评级。

能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入

宏桥控股(002379)
    核心观点
    2026年上半年公司业绩同比增加77%。2026年上半年公司实现营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。其中2026Q2归母净利润88.87亿元，环比增加21.29亿元。2026H1公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
    报告期内公司持续压降负债，总负债较2025年末下降187亿元，有息负债从268亿元降至185亿元，资产负债率从期初59.1%大幅下行至44.8%，财务费用3.56亿元，同比减少61%，其中利息费用4.57亿元，同比减少了46%。
    盈利弹性分析。就2026年而言，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元；氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元。预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少10亿元；山东电费每上涨0.01元/吨，公司归母净利润减少4亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格上涨，公司减利明显。今年2月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。
    风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    假设2026-2028年铝价均为24000元/吨（前值23500元/吨），氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5700元/吨（前值5500元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.55元/度（前值0.5元/度）。

长白山26年中报点评：客流高速增长，Q2淡季盈利偏弱

长白山(603099)
    事件：长白山发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，上年同期205.13万元，实现扭亏；扣非归母净利润46.67万元，上年同期222.62万元。
    其中Q2单季度营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净利润682.79万元，扣非归母净利润750.64万元，二季度出现亏损。
    点评：
    高铁带动客流显著增长，业务板块结构性分化。上半年景区接待游客123.56万人次，同比+19.14%，沈白高铁持续释放交通红利，冰雪季客流表现亮眼。分板块看：旅游客运仍是第一大收入来源，实现1.69亿元，同比+7.41%，收入增速跑输客流增速；酒店业务收入7221万元，同比+27.32%，旅行社收入810万元，同比+50.82%，酒店及旅行社成为收入核心拉动；温泉业务收入89万元，同比17.51%，温泉板块短期承压。公司手握景区独家客运经营权、聚龙温泉采矿权，资源壁垒稳固，高铁打开中长期客流空间。
    重资产属性凸显，结构变化拖累综合毛利水平。2026H1综合毛利率19.44%，同比+0.4个百分点，整体上半年毛利率同比变化不大，但内部业务、季度之间分化明显。核心的旅游客运业务本期毛利率仅18.7%，同比下滑1.26pct。Q1冰雪旺季客运周转饱满，公司整体毛利率23.74%，，进入Q2平季，客运、酒店折旧人工固定成本刚性，产能利用率下滑，叠加6月下旬外部接驳班线票价下调落地，进一步压低客运单季盈利，Q2整体毛利率13.88%，这也是Q2陷入亏损的重要诱因。
    营收增长带动规模效应，但成本刚性推升费用总额。2026H1期间费用合计5267万元，期间费用率19.0%，同比上升1.22pct。销售费用率3.89%，同比增加0.23pct，主要为市场推广、渠道佣金投放增加，匹配高铁开通后的市场拓展；管理费用率14.5%，上升1.11pct，主要来自人员薪酬、资产折旧摊销增加；财务费用率0.61%，同比下降0.12pct，利息支出有所减少。
    经营现金流大幅修复，回款质量改善。上半年经营活动现金流净额3040万元，同比2025年同期的817万元大幅增长，主要来自营收规模扩张，销售回款增加。景区客运业务以现收为主，现金流质量显著优于账面利润，体现文旅行业季节性特征，现金造血能力得到验证。
    投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.44/1.72/1.94亿元，同比增速10.97%/19.67%/13.21%。预计2026-2028年EPS分别为0、53/0.63/0.71元/股，对应2026-2028年PE分别为73X、61X和54X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“增持”评级。
    风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

北交所信息更新：2026H1自动化物料处理系统营收+109%，固态电解质赛道持续突破

灵鸽科技(920284)
    2026H1实现总营业收入1.26亿元同比增长62.72%，维持“增持”评级
    灵鸽科技公布2026半年报，2026H1实现总营业收入1.26亿元，同比增长62.72%；实现归母净利润-0.03亿元同比转亏（2025H1为425万元）。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为48.6/26.8/17.5X。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025年度总计新签订单4.30亿元，同比增长122%，我们维持“增持”评级。
    2026H1自动化物料处理系统营收+109.33%，固态电解质赛道持续突破2026年上半年主要受益自动化物料处理系统营收同比增长109.33%至1.08亿元，毛利率11.30%。新能源板块方面，公司成功深度和贝特瑞、中创新航等锂电材料行业头部客户合作，持续深挖新能源领域市场机遇。同时，公司前瞻布局的固态电解质赛道持续突破，顺利达成与广州融捷、金龙羽、赛科动力、国瓷、智邦锂电等头部客户深度合作，持续斩获新增订单，进一步巩固行业领先地位。
    2026全球固态电池材料市场预计达14.8亿美元，干法对纤维化设备需求增加根据GGII预测，2026年半固态电池出货量预计将超过15GWh，核心驱动力来自中试线与早期量产线的加速落地，以及核心材料与工艺的持续突破。2026年全球固态电池材料市场规模预计达14.8亿美元，其中硫化物电解质占据约42%份额。参考公司公告，干法电极生产线可减少设备投资和厂房占地超过20%，能耗降低超过45%，制造效率提升3-5倍，综合成本降低超过10%。干法工艺不会与硫化物电解质发生反应，适配全固态电池需求。随着动力、储能、航空、智能装备等领域对高比能电池需求的持续增长，干法电极量产线对纤维化设备的需求将进一步增加。新技术核心工艺对高精度物料处理设备（投料、输送、计量、混合/纤维化、粉碎、包装等）的依赖度较高。
    风险提示：应收账款风险、下游行业需求变动风险、产业政策风险。

半年报点评：锂价回暖推升利润，多项业务布局突破在即

中矿资源(002738)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收36.60亿元，同比+12.03%；实现归母净利润11.11亿元，同比+1146.81%。公司于26Q2实现营收22.84亿元，环比+65.96%；实现归母净利润6.04亿元，环比+18.89%。
    铯业务：上半年，铯铷盐业务实现营收约5.10亿元，同比-27.98%，实现毛利约3.58亿元，同比-30.02%，实现毛利率70.19%；铯铷盐营收和毛利同比有所下滑主要受季节性因素影响。
    锂业务：上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务营收和毛利占比快速提升。今年2月，津巴布韦政府临时暂停锂精矿出口许可审批；公司于今年4月获得首批20万吨锂精矿出口配额，并于今年7月再次获得30万吨配额。另外，公司津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段，项目预计于2027年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿运输成本。
    铜业务：截至8月，Kitumba采选冶一体化项目取得阶段性建设进展，全长38公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着Kitumba铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段。
    锗业务：项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营；2026年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。
    钽业务：目前在津巴布韦Bikita矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，预计年产钽精矿150-200吨。另外，公司配套Bikita矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿500-600吨。
    风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年营收分别为93.02/131.00/170.05(原预测98.62/147.50/173.02)亿元，同比增速42.1%/40.8%/29.8%；归母净利润分别为27.14/37.27/46.68(原预测31.49/46.68/54.88)亿元，同比增速493.0%/37.3%/25.2%；摊薄EPS分别为3.72/5.11/6.40元，当前股价对应PE为13.5/9.9/7.9X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗&钽领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

制冷剂价格持续上行，2026年上半年利润同比高增

巨化股份(600160)
    核心观点
    公司2026年上半年归母净利润26.50亿元，同比提升29.23%。2026年8月25日，公司发布《2026年半年度报告》。根据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%；实现扣非后归母净利润为26.27亿元，同比增长29.68%。公司上半年整体经营稳健，其中第二季度单季实现营收73.22亿元，环比增长21.68%，同比下滑2.77%；实现归母净利润14.77亿元，环比增长25.94%，同比增长18.47%，业绩呈现加速增长态势。2026年上半年公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：三代制冷剂在配额制度下，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。
    制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨，配额龙头持续受益。随着HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。报告期内，公司制冷剂业务实现营业收入71.01亿元，同比增长16.67%；产品平均售价达4.55万元/吨，同比增长15.62%；毛利率高达55.29%。作为行业龙头，公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
    含氟聚合物材料景气回升，高端化突破打开全新成长空间。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入11.62亿元，同比增长32.31%；外销量2.66万吨，同比增长16.11%；毛利率回升至5.14%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产。PFA作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，满足SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。
    数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率持续上涨，带动公司利润增长，维持公司盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元，对应EPS为2.05/2.47/2.73元，对应当前股价对应PE为18.5/15.3/13.9X。维持“优于大市”评级。

2026H1业绩同比高增，AI赋能及全球化布局持续推进

天娱数科(002354)
    事件：
    公司2026H1实现营收10.94亿元，同比增长10.8%；归母净利润4072万元，同比增长72.4%；归母扣非净利润3383万元，同比增长59.4%。其中，2026Q2实现营收5.47亿元，同比增长8.8%；归母净利润1048万元，同比下降43%；归母扣非净利润308万元，同比下降80.4%。
    2026H1毛利率改善驱动业绩同比高增
    2026H1公司归母净利润同比高增，主要得益于主要营收来源数据流量业务营收同比增长，同时AI驱动的降本增效措施持续落地，推动该业务毛利率同比增加8.7pct。其中，2026Q2归母净利润同比下降，主要系数据流量业务营收增长，员工工资增加，带来管理费用同比增长67.3%。
    AI大模型持续迭代，与主业深度融合驱动提质增效
    公司持续深化大模型研发迭代，最新智慧能源大模型已完成全流程开发，并提交备案申请；同时，通过打通“基础模型-行业模型-智能体-业务平台”能力链条，持续推动AI与智能营销、智慧能源、空间智能等业务深度融合。具体来看：1）智能营销：推动智能体能力贯穿营销全链路。在内容生产中，打造影视级AI长视频创编平台CineART，26H1AI生成视频达2.8万支；在广告投放中，持续提升投放执行自动化水平，26H1创建投放计划1101万条。2）智慧能源：取得辽宁、吉林、黑龙江等地业务资质，通过电力交易智能决策中枢，逐步构建跨区域智慧能源服务网络。截至26年7月，签约用户突破600家，签约电量超过9亿千瓦时。3）空间智能：在数据能力上，累计沉淀多模态数据超过570万条，其中3D数据超过200万条。在应用场景拓展上，聚焦AI+3D和智慧教育等方向，持续完善开放式3D内容生态平台DotClub在3D模型生成、模型应用等方面的功能，积极探索具身智能助教机器人在语言教学等场景中的应用。
    全球化布局持续推进，驱动海外营收同比高增
    公司全球化战略持续推进，26H1海外业务营收达6161万元，同比增长388%。业务从单一产品出海逐步向产品、技术、服务和运营能力协同出海升级，具体来看：1）电竞游戏：逐步形成覆盖国内和东南亚市场的长线产品矩阵，26H1总流水同比增长21.3%。2）营销出海：推动营销业务在东南亚市场落地，逐步积累3C数码、家电、快消等行业客户资源和服务经验；自研Flow工作流引擎，提供覆盖“采集-创作-沉淀-发布-运营-转化”的全链路自动化服务。3）移动应用分发：海外平台3uTools依托数据智能分析能力，持续优化应用与用户间的匹配效率。截至26H1，平台累计注册用户达6196万，月均活跃用户达240万。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续深化AI大模型矩阵迭代，AI驱动提质增效推动数据流量业务营收增长及盈利能力增强。同时，全球化布局推进有望贡献增长新动能。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为23.2/25.5/27.8亿元，对应增速11.7%/9.95%/8.96%，归母净利润分别为1.02/1.12/1.22亿元，对应增速-/9.69%/9.66%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    AI行业技术发展不及预期的风险，公司AI及空间智能技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。

2026Q2业绩环比增长，《杖剑传说》等海外发行持续推进

吉比特(603444)
    事件：
    公司2026H1实现营收37.27亿元，同比增长48%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.3%；归母扣非净利润10.87亿元，同比增长67.8%。其中，2026Q2实现营收18.79亿元，同比增长36%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.8%；归母扣非净利润5.61亿元，同比增长50.4%。
    26H1营收及净利润同比高增，26Q2净利润环比增长
    26H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：境外营收达6.07亿元，同比增长201%，主要系《杖剑传说》自25H2起陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，贡献增量。其中，26Q2公司归母净利润环比增长10.9%，主要系《问道手游》于26Q2开启十周年庆活动，带动净利润环比改善；同时，公司按权益法确认的投资收益及股权公允价值变动环比增加。
    《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线公司自研游戏海外发行计划稳步推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-7月，公司《五行游》、《哆奇哆棋》储备游戏获批版号。
    持续现金分红积极回馈投资者
    26H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元，合计拟派发现金红利7.18亿元，现金分红比例为65.7%。此外，公司计划在满足现金分红条件下，在26-27年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.9/71.5/75.3亿元，对应增速7.74%/6.96%/5.36%，归母净利润分别为19.6/21.3/22.8亿元，对应增速9.07%/8.60%/7.25%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

业绩逐渐回暖，测序耗材与多组学驱动增长

华大智造(688114)
    核心观点
    公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。
    费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。
    全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。
    投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027原为43.77/48.15亿元），同比增速18.0%/17.4%/15.5%；预计公司2026-2028年归母净利润-0.18/1.26/2.28亿元（2026-2027原为3.68/6.01亿元），当前股价对应2027-2028年PE=246.4/136.6倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

特种化学品、农药、有机硅、新能源材料盈利显著改善

兴发集团(600141)
    核心观点
    2026年上半年公司业绩实现稳健增长。2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%；归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增长30.91%。公司业绩增长主要得益于农药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品持续放量。分季度看，公司业绩呈现显著的逐季改善趋势。第二季度实现营收100.00亿元，环比增长34.2%；实现归母净利润5.79亿元，环比大幅增长125.3%。公司第二季度业绩的强劲反弹主要由草甘膦、有机硅等周期品盈利能力修复所驱动。
    特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边际改善。2026年上半年，公司矿山采选业务实现营业收入10.69亿元，同比下降31.07%，毛利率70.11%，同比减少8.15pcts；特种化学品业务实现营业收入30.26亿元，同比增长15.72%，毛利率25.62%，同比提升7.59pcts；肥料业务实现营业收入15.33亿元，同比下降20.33%，毛利率-2.57%，同比减少9.16pcts；农药业务实现营业收入33.61亿元，同比增长30.86%，毛利率24.44%，同比增加11.99pcts；有机硅业务实现营业收入16.21亿元，同比增长18.39%，毛利率11.85%，同比增加14.08pcts；商贸物流业务实现营业收入21.79亿元，同比减少13.32%，毛利率5.85%，同比增加2.61pcts；新能源材料业务实现营业收入30.30亿元，毛利率3.54%；公司的利润主要来自磷矿石、特种化学品、农药、有机硅等业务，其中特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边际改善，肥料业务盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段性承压。
    成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时代供应链。公司控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们维持对公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元，摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元，当前股价对应PE为18.5/16.5/15.1x，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：非道路领域湿式纸基摩擦片放量+商用车市场回暖托底，2026H1营收同比+9%

科马材料(920086)
    2026H1营收1.52亿元（+9.14%），归母净利润4855.11万元（+6.70%）
    2026上半年公司实现营收1.52亿元，同比增长9.14%，归母净利润4855.11万元，同比增长6.70%，扣非归母净利润4568.01万元，同比增长5.11%，毛利率50.32%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.02/1.10/1.21亿元，对应EPS分别为1.21/1.31/1.44元/股，对应当前股价的PE分别为16.4/15.2/13.8X，我们看好公司T2干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械+数据中心等非道路领域，维持“增持”评级。
    湿式纸基摩擦片聚焦船运+数据中心等非道路领域，2026H1营收同比+452%
    公司聚焦工程机械、农业装备、海事船舶等非道路领域，持续推进客户验证和产品导入工作。2026上半年公司湿式纸基摩擦片实现营业收入546.59万元，同比增长451.74%，主要客户包括中联重科、潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、唐山齿轮、悦达实业等。其中，公司向潍柴动力（潍坊）供应的湿式纸基摩擦片主要应用于其M33/M55型号柴油机，该系列产品为潍柴动力大缸径高端柴油机代表性产品，可应用于远洋及内河航运、大数据中心等领域；公司向法士特传动供应的湿式纸基摩擦片应用于其新款主力产品大马力拖拉机无级变速器FV3A110；公司向中联重科配套的湿式纸基摩擦片则装配于中联农机160-220马力拖拉机动力换向桥箱。
    2026H1中国商用车产销保持增长，公司积极拓展干式离合器摩擦片新客户
    根据中国汽车工业协会统计，2026H1商用车产销保持增长，累计产量和销量分别为227.2万辆和229.7万辆，同比增速均超8.0%。商用车市场的回暖复苏有助于提升公司干式摩擦片的市场需求，同期，新能源汽车累计产量和销量分别为743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%。此外，公司通过日本爱思帝的供应商资质审核，产品进入批量供货阶段，有望为公司干式离合器摩擦片业务带来新的增长点；上汽通用凯迪拉克新能源乘用车扭矩减振器摩擦片进入OTS工装试样阶段，福田分动箱纸基摩擦片已送样检测，为后续订单获取打下基础。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：新品放量对冲主品调整，成本上行致短期承压

李子园(605337)
    2026Q2公司利润承压，维持“增持”评级
    公司发布2026年半年报。2026H1收入6.0亿元，同比-2.7%；归母净利润0.65亿元，同比-32.3%。单2026Q2收入3.1亿元，同比+1.2%；归母净利润0.12亿元，同比-61.5%。此外公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税），分红率76.6%。考虑到原料成本上涨，我们略下调2026-2028年归母净利到1.6/1.9/2.1（前值2.0/2.2/2.4）亿元，对应PE为21.7/18.5/17.0倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
    主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量
    分产品来看，2026Q2含乳饮料/其他业务分别实现收入2.40亿元（YoY-13.9%）/0.63亿元（YoY+200.0%）。（1）含乳饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和价格体系调整，目前该调整已近尾声，部分市场如西南、华东等核心市场已出现回暖迹象。（2）新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持续推新，新品矩阵快速放量，对冲了部分核心大单品调整的影响。（3）B端业务：宁夏工厂一期已于2026年7月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，也针对深加工产品进行创新和研发。
    区域表现分化，电商进入量利并重阶段
    分区域来看，2026Q2华东/西南/华北/华南/东北收入同比分别为+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度有所改善，华中/西北区域相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，收缩部分费用投放。
    原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压
    2026Q2归母净利率3.8%（YoY-6.2pct），盈利能力短期承压主因：（1）成本端：2026Q2毛利率31.8%（YoY-4.9pct），主要系原辅材料成本上升所致。（2）费用端：公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和投流，2026Q2销售费用率14.7%（YoY-4.8pct）。2026Q2管理/研发/财务费用率分别为8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.8pct/+0.4pct。（3）另外，其他经营收益中公允价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-1.5pct。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。

煤炭尿素量价带动业绩修复，一体化产业链持续强化

兰花科创(600123)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入47.92亿元，同比增长18.32%，实现归属于上市公司股东的净利润8311.04万元，同比增长44.60%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，产能增长可期。上半年公司实现煤炭产量692.71万吨，同比减少8.55%，煤炭销量672.18万吨，同比增长11.23%，完成尿素产量38.99万吨，同比减少3.92%，尿素销量38.14万吨，同比减少3.20%。公司扎根沁水煤田优质无烟煤产区，叠加2025年竞得寺头探矿权的储备增量，资源长期接续基础稳固。上半年寺头煤业完成工商注册与探转采核查，推进勘探及储量备案，长远来看产能增长可期。
    煤炭、尿素售价上升，经营活动现金流量净额由负转正。公司营收增长主要系主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加导致收入规模上升所致。煤炭单价同比增长16.28%至565.07元/吨，毛利同比增长45.57%至13.04亿元；尿素单价提升9.67%至1744.11元/吨，单位成本下降4.31%，毛利同比大增210.92%至1.13亿元。经营活动现金流量净额达2.81亿元，同比由负转正增长161.07%。
    一体化双产业链持续强化，尿素产能将增至120万吨。公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己内酰胺”一体化双产业链条持续强化。自有煤炭稳定供给化工原料，有效平抑原料价格波动；化工板块节能环保、双氧水、己内酰胺节能改造项目全速推进，年底兰花煤化工尿素装置节能技改项目完成后公司尿素产能将增至120万吨。同步布局瓦斯综合利用、光伏、煤矸石等利用新兴产业，产业链纵向延伸、横向多元，大幅降低单一产业周期冲击。
    投资建议
    公司作为一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，拥有年煤炭生产能力1500万吨，年尿素产能约100万吨。煤炭与尿素量价带动，业绩修复明显，全年业绩有望转正。行业层面，新能源替代与煤电调峰
    协同推进，煤炭总体上保供稳价仍是政策核心；尿素国内保供优先政策长期延续，聚焦降本增效与产品结构优化，大颗粒尿素等优质产品竞争
    力凸显；己内酰胺行业将呈现供需紧平衡、集中度提升，环己酮-己内酰胺-尼龙一体化布局持续推进，行业向高端化、精细化延伸。我们看好公
    司未来业务持续放量，业绩稳步上行，预计公司2026-2028年EPS分别
    为0.21\0.29\0.43元，对应公司8月24日收盘价7.3元，PE分别为34.3\25.5\17.1倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）安全环保风险
    公司煤炭、化肥化工产业均属高危行业，煤矿面临瓦斯、水害等地质灾害，化工生产存在高温高压、易燃易爆等隐患。煤炭和煤化工也属于高污染行业，随着近年来环保限制性政策和标准日趋严格，各级环保部门对企业生产过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求不断提高，以上因素均可能会导致公司在安全生产和环保方面的投入加大；2026年绿色转型任务繁重，若环保治理项目推进不及预期、污染物排放不达标，可能面临处罚、停产等风险。

渠道结构调整，多品类布局释放机会

甘源食品(002991)
    事件描述
    甘源食品2026H1实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.79%；经营活动现金流净额1.67亿元，同比增长49.57%。公司拟每10股派现6.30元，分红金额约0.58亿元，占H1归母净利润72.07%。
    事件点评
    收入增长呈现多品类、多渠道驱动。青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他系列收入分别同比增长11.34%、16.28%、16.80%和45.37%，其中其他系列主要受花生产品放量带动；综合果仁及豆果系列收入同比下降5.85%，仍是主要拖累。经销、电商和境外收入分别同比增长15.06%、16.00%和44.15%，线上及海外业务成为重要增量来源。
    利润增速低于收入，主要系渠道结构和成本端压力。H1综合毛利率32.03%，同比下降1.58个百分点，公司直接材料成本同比增长17.42%，物流成本同比增长29.01%，主要系棕榈油等上有原材料涨价。公司开始向零食量贩、电商自营等低毛利高增长渠道增加投入，整体毛利率承压。与此同时，销售费用同比增长7.29%，明显慢于收入增速，销售费用率同比下降约0.96个百分点，费用效率改善对毛利率压力形成了一定的缓冲。
    海外渠道继续拓展，经销商销售承压。传统经销商进行一定程度的调改，经销模式收入8.01亿元，同比增长15.06%，毛利率29.46%，同比下降2.39个百分点；电商收入1.77亿元，同比增长16.00%，毛利率44.10%，同比提升1.47个百分点。经销商数量2,841家，同比减少274家、下降8.80%，其中境外经销商由38家增至109家，渠道优化与海外拓展并行，海外增长具备韧性。
    投资建议
    公司花生类新品系列带动其他收入，同比增长45.37%，零食量贩渠道红利显现，海外市场营收同比提升44.15%，成为公司新增长点。以8月24日收盘价39.15元计算，对应PE为15.9/13.3/12.1倍，EPS为2.47/2.95/3.25。我们预计2026—2028年营业收入分别为23.05/25.59/28.15亿元，yoy分别为10.0%/11.0%/10.0%；归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，yoy分别为10.2%/19.8%/10.0%。首次覆盖，我们看重公司多渠道调整后的增长空间和多品类效应，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    终端需求及新品推广不及预期的风险。休闲食品消费偏好变化较快，公司需要持续推出符合健康化、多元化趋势的新品。

业绩短期受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升

史丹利(002588)
    核心观点
    原料价格上涨，公司短期经营业绩承压受原料硫磺价格上涨扰动，2026年上半年业绩出现下滑。2026年上半年公司实现营收69.33亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比减少3.77%，归母净利润为2.03亿元，同比减少36.36%，公司业绩下降主要原因为原料硫磺价格的大幅上升。
    公司毛利率维持平稳，净利率有所下滑。2025年上半年公司销售毛利率为18.07%，同环比基本持平，销售净利率为7.92%，同比下降1.54个百分点。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较2025年均有所下降，财务费用因松滋新材料贷款增加而有所上升。
    硫磺价格大幅上涨，磷肥开工率下降明显，中小复合肥厂商预计持续退出。截至8月20日，国内固态硫磺现货较价为8850元/吨，2026年上半年均价为6059元/吨，同比上涨了179%。硫磺价格的大幅上行直接拉高了磷铵的生产成本，缺乏上游原料配套的磷铵企业纷纷停工或降低开工负荷率。磷肥供应收缩，无品牌和渠道优势的中小复合肥产能持续退出。
    复合肥格局较为分散，公司作为龙头企业仍有较大增长空间。公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，现有复合肥年产能590万吨，生产基地遍布全国主要农业省份，2025年复合肥销量达347.83万吨。复合肥行业目前整体呈现产能总量过剩、优质产能不足、结构性紧平衡的格局。行业呈现“大行业、小公司”特征，行业前三名头部企业的合计市场份额不到30%，公司复合肥销量仍有较大提升空间。公司持续加大对功能性肥料等新型产品的研发和推广力度，高毛利产品预计将有力改善公司产品盈利能力。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新。公司品牌、渠道优势明显，短期公司业绩受原料成本上升压制。我们预计公司2026-2028年营收为136.10/155.59/178.09亿元，归母净利润为9.71/11.64/13.84亿元，EPS为0.84/1.01/1.20元/股，对应当前股价PE为9.3/7.7/6.5X，股票合理估值区间为8.50-9.55元，我们看好复合肥行业前景和公司渠道及技术优势，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

业绩实现快速增长，AIDC方案加速布局

特锐德(300001)
    核心观点
    公司业绩延续快速增长趋势。公司2026H1营收66.35亿元，同比+6%；归母净利润4.28亿元，同比+31%；毛利率26.77%，同比+1.14pct；净利率6.50%，同比+1.33pct。其中，公司2026Q2营收44.19亿元，同比+6%、环比+99%；实现归母净利润3.56亿元，同比+36%，环比+394%；毛利率28.64%，同比+1.23pct，环比+5.60pct；净利率8.43%，同比+1.76pct、环比+5.79pct。公司电力设备业务稳步增长，国际化布局加速推进。公司2026H1电力设备业务实现营收48.09亿元，同比+9%；毛利率24.17%，同比+0.46pct；贡献归母净利润3.98亿元，同比+22%。国内市场来看，公司持续深耕国家电网、南方电网两大核心市场，2026H1电网领域中标额同比大幅提升。同时，公司国际化进程加速推进，成功取得沙特国家能源公司核心供应商准入资格。2026H1公司完成全球首座400kV高压预制舱变电站的交付和送电工作，亦斩获北爱尔兰、澳大利亚多个标杆项目，高压预制舱变电站的国际竞争力和全球客户认可度持续提升。
    公司电动汽车充电网业务盈利能力稳步提升。公司2026H1电动汽车充电网业务营收18.26亿元，同比微降；毛利率33.65%，同比+3.40pct；贡献归母净利润0.30亿元，同比增长1686%。其中2026H1公司充电设备销售收入11.04亿元，同比-3%；毛利率为29.37%，同比微增。截至2026年6月底，公司运营公共充电终端约96万台，其中直流充电终端超过58万台；行业领先优势稳固。2026H1公司充电量约126亿度，同比增长约47%。同时，公司依托多年充电网运营积累，持续推进保险权益生态合作与新能源汽车后市场布局，打造多元增值服务构筑新增长曲线。
    公司算力中心电力解决方案加速布局。公司持续深化与字节、阿里、腾讯、三大运营商等头部客户的业务合作，2026H1算力中心业务合同额同比实现翻倍增长。2026年6月公司发布算力中心高压交直流预制舱供电站“算电岛”产品具备高可靠性、高效率、低成本、绿电消纳等优势，适配AI算力中心建设需求。此外，公司与伊顿电源达成战略合作框架协议，共同打造面向新型算力与新能源场景的一体化电力能源方案。
    风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；电网投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.88/19.90/22.75亿元，同比+20%/+34%/+14%；EPS分别为1.41/1.89/2.16元，动态PE为26/19/17倍。

2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张

大参林(603233)
    核心观点
    2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。
    费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。
    加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。
    投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

二季度净利润延续50%以上增长，智能存储业务持续放量

绿联科技(301606)
    核心观点
    二季度利润延续50%以上，整体业绩较好。公司2026年上半年营收58.21亿元，同比增长50.92%，归母净利润4.31亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长62.59%。单二季度看，营收增长48.67%，归母净利润增长55.41%，扣非归母净利润增长62.42%，均延续了一季度的优异增长表现。整体业绩受益于产品持续创新迭代、进一步推进全渠道布局等。NAS业务延续高增长趋势，渠道红利进一步释放。分产品看，充电创意产品收入26.67亿元，同比增长50.02%，贡献45.82%的营收。智能办公产品收入15亿元，同比增长45.35%，贡献25.78%的营收。智能影音产品收入8.77亿元，同比增长39.2%，贡献15.07%的营收。智能存储产品以NAS为核心品类，整体收入7.7亿元，增长达到85.53%，贡献13.22%的营收。分渠道而言，线上渠道整体收入41.47亿元，同比增长45.69%，其中亚马逊渠道增速达到71.78%。线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%，受益于持续搭建线下经销网络、拓展合作门店等。
    毛利率稳步提升，销售费用率优化。公司2026上半年毛利率39.18%，同比+2.2pct，受益于落实全链路供应链管理，提升供应链运营效率等。销售费用率19.79%，同比-0.72pct，管理费用率3.49%，同比-0.18pct，研发费用率6%，同比+1.5pct，持续加码研发投入。存货周转天数113.34天，同比增加11.84天，系业务规模扩大导致存货需求增加影响。上半年经营性现金净流出7000万元，主要系公司加大存货储备、线下业务应收账款有所增长。
    风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险。
    投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长。同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。出于对原材料价格上涨的考虑，以及下半年高基数下的销售压力，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至10.03/12.96/16.39亿元（前值分别为10.86/14.09/17.76亿元），对应PE分别为20.3/15.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。

业绩短期承压系产品结构转型，定增加码军民机长期成长

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2026年半年报。2026年上半年公司营业收入为141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润为4.90亿元，同比减少28.91%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比减少29.80%；负债合计558.36亿元，同比增长7.88%；货币资金101.11亿元，同比增长86.49%；应收账款186.30亿元，同比减少22.01%；存货197.05亿元，同比减少7.01%。
    事件点评
    业绩短期承压，系产品结构转型的周期性波动。公司业绩下滑主要系子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，属于在产产品和研制项目交替过渡所导致的周期性波
    动。尽管短期承压，公司经营质效持续改善，经营活动产生的现金流量同比大幅改善94.64%，管理费用同比下降19.0%，精益化管理成效显现。
    定增加码军民用飞机研制，长期成长动能持续积蓄。报告期内公司筹划向特定对象发行A股股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为长期发展注入动能。军品方面，公司作为我国军用大中型运输机、轰炸机及特种飞机核心总装平台，运-20规模化生产持续推进，基于运-20平台的特种飞机研制不断丰富产品图谱，随着产品结构转型逐步完成以及“十五五”新型号列装，军品业务有望迎来新一轮增长。民机方面，公司是C909、C919、AG600等国产大中型民用飞机最大的机体结构供应商，C929已中标后机身前段等关键部件，同时公司积极参与国际合作与转包生产，随着中国商飞C919、空客A320/A321以及波音B737等项目速率提升，民用航空领域长期成长空间广阔。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司8月24日收盘价21.36元，2026-2028年PE分别为46.6\42.2\38.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

2026年半年报点评：费用优化助推净利率回升，创新成果不断

贝达药业(300558)
    投资要点
    事件：贝达药业公布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.76亿元，同比增长14.12%；利润总额3.68亿元，同比增长96.10%；归母净利润为3.02亿元，同比增长115.97%。其中，2026年第二季度单季实现营业收入9.36亿元，同比增长15.02%；归母净利润0.66亿元，同比增长66.34%。
    费用优化助推净利率回升，毛利率高位回落。2026年上半年毛利率同比下降，主因营业成本同比+42.91%、快于收入增速；净利率14.81%、同比提升7.26pp，一方面受益于折旧摊销回落带来的费用端改善，另一方面公允价值变动收益7,266万元等非经常性因素亦有增厚。
    公司强化市场推广，加快药品医院、药店准入，提升市场份额。1）乳腺癌方面，自研CDK4/6抑制剂康美纳2025年6月获批、III期数据登《JAMAOncology》，叠加曲妥珠单抗独家经销与贝泽汀（2026年2月获批），曲帕双靶成型。2）肺癌方面，贝美纳已获FDA及中国澳门ISAF批准、为首个进入NCCN指南的中国原研药，EMA申请已受理，术后辅助NDA获受理、ELEVATE研究发表于NEJM，赛美纳一线mPFS22.1个月、三代TKI单药最长，进医保后持续放量。3）肾癌方面，伏美纳已进医保并获CSCO I级推荐，一线联合研究入选ASCO GU，眼科VERONA达主要终点、LUGANO未达，EyePoint拟与FDA沟通。核心创新药均在医保协议期内，上半年完成国谈产品招采信息更新，推进新品挂网进院，深化双渠道准入。
    在研管线梯次推进，多品种潜力待释放。截至报告披露日，公司在研管线储备20余项。恩沙替尼术后辅助治疗已完成三期临床、NDA获NMPA受理；贝福替尼术后辅助仍处三期。眼科DURAVYU方面，wAMD两项III期已完成入组，DME两项III期2026年7月底完成入组，预计2027年四季度公布结果。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为5.8亿元、7.4亿元、9.4亿元，对应PE分别为36、28、22倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持“持有”评级。
    风险提示：研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险。

公司收入结构改善，盈利能力显著回升

拓斯达(300607)
    公司收入结构改善，盈利能力显著回升
    业绩：
    公司公告2026年上半年实现营收12.9亿元，YOY+18.6%；录得归母净利润1.0亿元，YOY+263.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+324.4%，业绩落在此前预告中枢位置，基本符合预期。
    其中，2Q单季度实现营收7.5亿元，YOY+3.7%；录得归母净利润0.56亿元，YOY+126.0%；扣非后归母净利润约0.50亿元，YOY+162.6%。
    点评与建议：
    公司业务结构改善，自动化系统、数控机床等业务表现较佳：2026年上半年公司实现营收12.9亿元，YOY+18.6%，其中，产品类业务收入快速增长，而项目型业务进一步收缩。具体来看：
    产品类业务：①工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.1亿元，YOY+121.6%，主因公司与3C头部客户深度合作，自动化应用系统业务收入实现大幅增长；毛利率30.8%，同比下降10.5pcts，也是受毛利率相对较低的自动化应用系统业务占比提高影响。②数控机床业务实现收入2.1亿元，yoy+27.6%，主要受益于人形机器人相关零部件加工需求增多，上半年出货量约200台，同比增长约42.6%；毛利率23.7%，同比下降3.9pcts，主因小型数控机床出货占比较高；③注塑机业务实现收入2.6亿元，yoy+12.9%。
    项目型业务：智慧能源及环境管理系统业务实现收入0.7亿元，yoy-79.6%，毛利率为15.9%，同比提高7.0pcts，该业务基本完成剥离，收入主要是往期订单交付结算。
    业务结构优化叠加回款改善，盈利能力显著提升：2026年上半年公司毛利率为31.1%，同比提高1.7pcts，主因低毛利率智慧能源业务收入占比从31.5%下降至5.4%。费用方面，2026年上半年公司期间费用率为23.4%，同比上升1.8pcts，主因销售、研发费用率同比提高+1.1、+0.7pcts。此外，受应收回款改善驱动，公司信用减值损失由去年同期-0.43亿元转为+0.23亿元，同比增厚利润0.66亿元。综合影响下，公司归母净利率同比+5.5pcts至8.1%。
    具身智慧与数控机床业务协同推进，打开新的成长空间：受人形机器人相关零部件加工需求增加推动，2026H1公司数控机床签单量约270台，YOY+34.3%，为后续业务增长提供订单支撑。与此同时，公司人形机器人“小拓”已联合不同行业客户开展多元制造场景的小批量验证，覆盖3C
    搬运、精密元器件及金属/塑胶五金件下料摆盘等场景；柔性分拣及上下料、具身智慧码垛等工作站已实现商业交付并开始贡献业绩，其中AI柔性分拣工作站已批量进入多家头部企业客户车间。依托既有注塑装备、数控机床及工业机器人客户基础，公司持续构建“场景+机器人+资料+AI”的商业闭环。我们认为，随着低毛利专案类业务持续退出，工业机器人、数控机床等产品类业务已成为公司主要增长来源，叠加具身智慧由场景验证逐步迈向商业交付，有望进一步打开成长空间。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028公司实现分别净利润1.7、2.2、2.7亿元，yoy分别为+135%、+25%、+23%，EPS分别为0.4、0.5、0.6元，当前A股价对应PE分别为92、73、60倍，公司收入结构持续好转，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、数控机床产能爬升不及预期、机器人业务进展不及预期

利基存储景气度持续，2Q26扣非归母净利润环比增长146%

兆易创新(603986)
    核心观点
    2Q26扣非归母净利润环比增长146%。公司主要产品包括存储器、微控制器、传感器和模拟产品；其中存储器分为NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司2Q26单季度实现营收73.78亿元(YoY+229.18%，QoQ+76.16%)，扣非归母净利润34.73亿元(YoY+983.35%，QoQ+146.3%)，综合毛利率为66.57%(YoY+29.55pct，QoQ+9.49pct)。
    利基型DRAM景气度持续，定制化存储方案持续推广。利基型DRAM持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型DRAM产能缺口较大，1H26公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升，DDR4产品在利基各应用领域全面量产，LPDDR4X新产品进展顺利。公司定制化存储在AI手机、AIPC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利，部分项目有望在下半年量产并贡献一定体量的收入。
    SLC NAND Flash产品线加速上行，Nor Flash产品多点开花。国际大厂削减2D NAND产能形成明显的供给缺口，1H26公司SLC NAND Flash产品量价齐升，毛利率相应同比显著提升，公司SLC NAND基于成熟的38nm和24nm工艺，上半年推出4Gb/8Gb较大容量新产品，容量范围已覆盖1Gb-8Gb，MLC产品开启研发。NOR Flash1H26在各应用领域均实现不同幅度的销量增长，价格温和上涨，带动整体营收同比大幅增长。
    MCU应用持续打开，模拟产品料号持续丰富。公司MCU已成功量产79个系列、超过800款MCU产品，推动MCU1H26营收同比增长49.07%，工业领域为公司MCU产品第一大营收来源，产品价格第二季度开始温和上涨；此外，公司推出全新GD32E512和GD32E252系列光模块专用MCU，覆盖从传统低速到新一代高速光模块的多元应用场景。模拟芯片方面，公司控股子公司苏州赛芯亦实现营收及出货量的同比增长。
    投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，定制化存储的增长趋势，根据存储景气度，上调毛利率及营收预期，预计26-28公司归母净利润142.14/165.99/174.58亿元（前值26-27年21.52/27.04亿元），当前股价对应PE倍数为20.2/17.3/16.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

2026年半年报点评：净息差企稳，非息收入拖累营收

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    归母净利润实现正增长。2026年上半年，实现营收22.14亿元，同比下降2.0%，较一季度降幅收窄约1.7个百分点；实现归母净利润8.98亿元，同比增长0.9%，较一季度增速提升约1.4个百分点。
    信贷拨备计提力度提升，免税收入大幅增加。上半年资产减值损失同比下降2.9%，其中信贷减值计提同比增加15.9%，测算年化信用成本1.13%，同比提升6bps。期末拨备覆盖率309%，较年初下降18个百分点，较3月末提升11个百分点。净利润增速高于营收增速主要是国债利息收入等免税收入增加带动所得税费用同比减少，上半年所得税-0.75亿元，去年同期-0.38亿元。净息差企稳，非息收入拖累营收。公司披露的上半年净息差1.49%，同比提升3bps，带动上半年净利息收入同比增长12.0%。上半年其他非息收入同比
    下降33.8%，较一季度降幅收窄约8.5个百分点，其中，手续费净收入同比
    增长25.1%，其他非息收入同比下降39%。
    压降低利率票据，信贷需求偏弱下增加金融投资。期末，资产总额2556亿元，贷款总额1468亿元，存款总额1918亿元，较年初分别增长约5.9%、3.8%和5.6%。上半年新增贷款约56.1亿元，其中，对公贷款新增约79.5亿元，票据贴现压降35.4亿元、个人贷款新增约12.1亿元。其中，个人经营性贷款新增约4.6亿元，个人消费贷款新增约13.6亿元。
    期末，金融投资余额850亿元，较年初增长8.5%，占资产总额的约33.2%；其中，政府债券占金融投资总额的79%。
    继续关注小微资产质量趋势。期末不良率1.09%，与3月末持平；测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.93%，同比提升39bps。期末，关注率2.09%，逾期率2.14%，较年初均提升13bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，期末制造业和批发零售业占贷款总额的34.27%，个人经营性贷款占贷款总额的25.41%，当前实体企业持续承压，关注后续稳增长政策落地情况。考虑到公司近年主动加强风险管控，我们判断进一步大幅恶化的概率较低。投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.46x/0.42x/0.39x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

煤、电齐修复，业绩稳步向上

新集能源(601918)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收78.9亿元（+35.8%），归母净利润12.2亿元（+32.3%），扣非归母净利润12.2亿元（+30.8%）；其中2026Q2公司实现营收42.9亿元（+47.7%），归母净利润6.7亿元（+72.2%），扣非归母净利润6.7亿元（+69.2%）。
    煤炭业务：2026Q2量、价齐升，部分销量动转焦可期。2026Q2公司商品煤产量526.0万吨，同比+6.3%，商品煤销售量532.5万吨，同比+10.2%，其中对外商品煤销售量335.6万吨，同比-2.8%，自用煤196.9万吨；吨煤售价574元/吨，同比+76元/吨，环比+33元/吨，吨煤成本351元/吨，同比+21元/吨，环比+26元/吨，吨煤毛利224元/吨，同比+56元/吨，环比+7元/吨。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，且随着选煤厂技术改造的推进，公司已初步具备焦煤试洗选能力，未来将增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。
    电力业务：2026Q2量、价齐升，煤电高度一体化如期推进。2026Q2公司发/上网电量分别为63.5/59.8亿千瓦时，同比+109%/+110%，主要系上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运，下半年用发电量继续增长可期，煤电一体化的协同优势进一步体现。2026Q2电价环比改善，平均上网电价0.372元/千瓦时，同比+1.1%，环比+3.6%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，截至2026年6月末，建设进度良好，即将全容量并网。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑公司煤、电售价修复好于预期，上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元（前值为22.7/23.4/24.2亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定向上，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026Q2收入增长11%，补税短期影响利润

金徽酒(603919)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入18.16亿元/同比+3.19%，归母净利润2.14亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润2.19亿元/同比-24.28%。2026Q2实现营业总收入7.24亿元/同比+11.12%，归母净利润0.10亿元/同比-85.26%，扣非归母净利润0.17亿元/同比-70.08%。
    2026H1酒类收入同比+2.8%，2026Q2各价格带均恢复正增长。分产品看，2026Q2期间300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，三个价格带均实现正增长，中高端产品改善幅度较为突出。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为5.15/1.73亿元，同比+8.07%/+20.00%，省内市场由2026Q1下滑转为正增长，省外继续贡献主要增量。分渠道看，2026Q2经销商/直销及团购/互联网渠道收入同比+5.36%/+34.82%/+154.92%，线上及团购渠道成为重要补充。
    毛利率受到产品结构及补税影响，一次性事项集中扰动2026Q2利润。2026Q2毛利率62.09%/同比-1.58pcts，税金及附加率18.06%/同比+3.53pcts，归母净利率1.31%/同比-8.59pcts。利润大幅下滑主要受到历史税费补缴情形集中计入2026Q2影响，表观业绩弱于实际经营表现。根据公司公告，本次历史税费补缴对利润表影响约7500万元全部计入2026Q2，具有一次性特征。此外，公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.20元，分红金额超过1亿元，约占2026H1归母净利润的47%，股东回报有所提升。
    销售回款基本稳定，经营性现金流下降主要受到税费和薪酬支出影响。2026H1销售商品、提供劳务收到的现金为19.23亿元/同比-0.3%；经营活动产生的现金流量净额2.12亿元/同比-34.0%，主要由于支付职工薪酬及各项税费增加。2026年6月底合同负债7.37亿元/同比+23.24%，较2025年末减少0.83亿元。
    投资建议：在中秋、国庆旺季及去年同期低基数背景下，预计公司2026H2收入表现有望好于2026H1。结构上，300元以上产品及省外市场仍是主要增长来源。由于公司产生一次性补缴税款体现于2026年报表，我们下调此前对于26年的盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入30.1/32.2/35.4亿元（前预测值为30.1/32.2/35.4亿元），同比增加3.0%/7.0%/10.0%；实现归母净利润2.8/3.9/4.6亿元（前预测值为3.6/3.9/4.6亿元），同比-19.9%/+38.0%/+18.6%；实现EPS0.56/0.77/0.92元；当前股价对应PE分别为28.8/20.9/17.6倍。维持优于大市评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。

2026Q2业绩承压，电商渠道表现相对较好

舍得酒业(600702)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入22.87亿元/同比-15.34%，归母净利润1.45亿元/同比-67.26%，扣非归母净利润1.32亿元/同比-69.84%。其中2026Q2营业总收入8.06亿元/同比-28.40%，归母净利润亏损0.86亿元、同比由盈转亏。
    普通酒和电商渠道表现相对较好，省内市场更具韧性。分产品看，26Q2中高档酒收入4.85亿元/同比-34.4%，预计品味系列仍有一定压力；普通酒收入2.03亿元/同比-14.3%，降幅小于中高档酒，2026H1仍同比增长12.0%，预计沱牌T68、舍之道等大众价位产品形成一定支撑。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为2.37/4.52亿元，同比-18.3%/-34.2%，省内基本盘相对更有韧性。分渠道看，2026Q2批发代理收入5.24亿元/同比-37.9%，电商收入1.64亿元/同比+25.0%，电商占比同比提升10.4pcts至23.8%，文创等非标产品继续贡献增量。截至6月底，公司经销商共2453家，较2025年末净减少72家，其中20Q2净减少56家，渠道仍处于优化和纾压阶段。
    产品结构、费用刚性导致利润承压。26Q2毛利率为51.8%，同比-8.8pcts、环比-14.5pcts，主要受到中高档酒收入下滑、普通酒占比提升等产品结构变化影响。2026Q2销售费用率33.7%/同比+10.0pcts，预计主因存在渠道固定投入；管理费用率10.7%/同比-0.2pcts。2026Q2税金及附加率19.8%/同比+4.4pcts。毛利率下降叠加销售费用率和税金率上升，推动2026Q2归母净利率同比下降19.4pcts至-10.7%。2026H1整体毛利率61.2%/同比-4.5pcts，归母净利率6.3%/同比-10.1pcts，利润率修复仍需时间。
    2026Q2经营现金流改善。2026H1销售收现23.84亿元/同比-14.1%，经营性现金流量净额亏损0.27亿元，现金流同比及环比均有改善。截至2026Q2末，公司合同负债1.61亿元，同比增加约0.03亿元、环比增加约0.3亿元，预收款环比有所改善。
    盈利预测与投资建议：展望下半年公司渠道调整，T68、舍之道及文创非标产品继续贡献结构性增量，但是考虑到当前次高端白酒需求仍然偏弱，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入40.4/43.3/45.8亿元（前预测值为44.3/48.2/51.8亿元），同比-8.5%/+7.1%/+5.6%；2026-2028年公司实现归母净利润2.0/2.7/3.7亿元（前预测值为3.8/5.1/6.6亿元），同比-8.6%/+32.0%/+35.7%；实现EPS0.61/0.81/1.10元；当前股价对应PE分别为57.0/43.2/31.8倍，维持“优于大市”评级。风险提示：白酒需求恢复不及预期，费用投放增加，渠道库存增加等。

回款恢复性正增，表观陆续企稳

酒鬼酒(000799)
    2026年8月24日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收5.3亿元，同比-5.6%；归母净利0.1亿元，同比+37.6%。2）26Q2实现营收2.1亿元，同比-2.1%；归母净利-0.2亿元，亏损幅度与去年同期相似。
    经营分析
    分产品拆分：26H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收0.8/3.4/0.2/0.8亿元，同比分别-24%/+16%/-24%/-36%，其中销量分别-1%/+22%/-20%/-40%，吨价分别-23%/-5%/-5%/+8%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为86.4%/67.8%/50.6%，同比分别-2.5pct/-5.4pct/+3.0pct。26H1酒鬼系列中胖东来自由爱贡献纯增量，参考公司CR5营收占比由32.6%提至50.5%；除此外标品仍有一定下滑，公司思路为从严管控老品量价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系。
    分区域拆分：1）26H1年公司主销区华中实现营收3.4亿元，同比+9%，占营收比重约64%；省外华北区域实现营收1.1亿元，同比-5%；华东/华南等区域营收占比已相对较低。2）26H1末华中/华北/华东经销商数量分别为261/91/175家，期内分别-101/-75/-124家。
    报表结构层面：1）26Q2归母净利率同比+0.7pct至-9.8%，其中毛利率同比+0.3pct、销售费用率-4.5pct、管理费用率+2.0pct。2）26Q2销售收现2.3亿元，同比+5%；26Q2末合同负债余额1.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比+12%，自25H2+26H1保持恢复式正增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为11.4/12.8/15.3亿元，同比分别+3.0%/+12.0%/+19.5%；归母净利为0.6/0.8/1.2亿元；EPS为0.17/0.24/0.38元，公司股票现价对应PE估值分别为219/161/101倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

2026年半年报点评：BBU客户订单兑现，带动圆柱电池毛利率提升

蔚蓝锂芯(002245)
    投资要点
    事件：公司2026年上半年实现营收48.58亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长53.4%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长41.3%。公司2026年Q2单季度实现营收27.05亿元，同比增长35.3%，环比增长25.6%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长64.7%，环比增长60.98%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长47.6%，环比增长57.4%。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为20.3%/11.4%，分别同比变化-0.5pp/1.5pp。费用方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.5%/5.0%/0.7%，分别同比变化-0.3pp/-0.13pp/-0.66pp/0.42pp。
    公司锂电池业务保持高增长，毛利率提升。2026年上半年公司锂电池业务实现营业收入约25.27亿元，同比增长58%，毛利率为22.8%，2025年锂电池毛利率为21.56%，提升了1.28pp。期间公司加大客户开发，同时推进IPD（集成产品开发）流程，在BBU备用电源客户开发工作顺利，获得订单，另外在AI机器人/机器狗领域覆盖第一梯队的客户。公司马来西亚工厂已经投产，未来出货量稳步上升，明年在稼动率提升情况下，规模效应导致毛利率有望提升。
    技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A。该产品已于2025年6月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品，60HES体系突破350Wh/Kg大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
    LED及金属物流业务维持稳定。2026年上半年公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约8.6亿元，同比增长0.2%。金属物流业务，实现营收13.7亿元，同比增长14.8%，继续保持良好运营态势。
    盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业有望修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计2026-2028年归母利润为10.4/13.1/15.8亿元，维持“持有”评级。
    风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。

2026H1业绩阶段性承压，募投转向万吨羟胺水溶液卡位集成电路清洗

锦华新材(920015)
    2026H1营业收入4.11亿元，同比-28.01%；归母净利润0.64亿元，同比-43.82%公司发布2026年中报，公司2026H1实现总营业收入4.11亿元，同比减少28.01%；实现归母净利润0.64亿元，同比减少43.82%。考虑到公司硅烷交联剂所处行业竞争加剧和羟胺水溶液2028年达产，我们下调2026-2027年盈利预测，上调2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.45/2.69/4.27（原2.39/3.50/4.02）亿元，EPS分别为1.07/1.98/3.15（原1.77/2.58/2.96）元/股，当前股价对应PE分别为36.9/19.9/12.5倍。我们看好公司未来主业需求恢复，以及电子级羟胺水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。
    2026H1公司核心产品营收下滑、利润承压
    2026H1公司营收、利润承压。硅烷交联剂产品方面，受部分下游行业市场需求周期波动影响，2026H1公司硅烷交联剂产品销量、营收同比下降，毛利率同比减少0.15个百分点。羟胺盐产品方面，由于产品市场供应增加，2026H1公司羟胺盐产品销售单价、营收同比下降，毛利率同比减少20.14个百分点。
    募投资金加码羟胺水溶液产业化，布局集成电路关键材料培育新增长点公司羟胺水溶液中试进展较为顺利，在此背景下，公司拟调减“60kt/a高端偶联剂项目”计划投入的募集资金金额16,582.51万元，并将该等募集资金用于新增募投项目“10kt/a集成电路关键材料JH-2工业化项目”，优先推进羟胺水溶液的工业化生产，项目建成后公司将新增羟胺水溶液产能1万吨/年。羟胺水溶液生产工艺难度较高，目前全球主要由德国厂商巴斯夫供应，公司已成功研发和量产羟胺水溶液，填补国内空白，受国家政策重点支持。在芯片领域，公司羟胺水溶液产品主要用于集成电路制造过程中蚀刻后的清洗环节；在莱赛尔纤维领域，公司羟胺水溶液产品主要作为莱赛尔纤维生产过程的稳定剂。羟胺水溶液产品下游市场需求较大，有望成为拉动公司营收的新引擎。
    风险提示：行业需求下滑风险、原材料价格大幅波动风险、安全生产风险。

北交所信息更新：四氢呋喃月均产量提升至超2000吨，2026H1归母净利润1720.43万元扭亏为盈

美邦科技(920471)
    2026H1营业收入+17.14%归母净利润扭亏为盈，维持“增持”评级
    美邦科技公布2026H1半年报，2026H1实现营业收入2.55亿元，同比增长17.14%；归母净利润达1720.43万元，实现扭亏为盈。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.27/0.36/0.42亿元，对应EPS为0.32/0.43/0.51元，当前股价对应PE为37.1/27.7/23.7X，维持“增持”评级。
    2026H1精细化工品方向实现营收+17.27%，对应毛利率提升至22.33%2026H1美邦科技在精细化工品方向实现营收2.54亿元同比增长17.27%，对应毛利率提升10.37个百分点至22.33%。2026年5月，子公司湖北科林博伦新材料有限公司由湖北省经济和信息化厅复核通过，评审为“2025年湖北省制造业单项冠军企业”。2026年6月，子公司美邦美和生物科技有限公司参与编写的团体标准T/FDSA0167—2026《有助于调节情绪及改善睡眠的健康食品功效评价方法》由中国食品药品企业质量安全促进会正式发布，并于2026年7月9日实施。2026H1公司申请国家专利16件，其中发明专利6件，实用新型专利10件；授权国家专利7件，其中发明专利3件，实用新型专利4件。
    美邦中科项目生产线转固后，四氢呋喃月平均产量提升至2,108.77吨
    子公司美邦中科于2022年2月14日成立，筹建“3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目生产线”，2025年10月转固资产为项目生产装置及生产配套资产，转固资产主要为四氢呋喃生产线及配套资产，本期转固金额21,968.29万元。美邦中科3万吨/年四氢呋喃项目于2024年9月正式开始试生产，2025年度，美邦中科项目生产线及配套资产转固后，生产规模同步大幅扩张，四氢呋喃月平均产量由1,209.54吨提升至2,108.77吨，产能利用率由48.38%提升至84.35%，依托产能释放形成的规模效应，月均净利润由244.58万元增至348.69万元。
    风险提示：主要产品价格波动风险、应收账款风险、技术迭代风险。

制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品

三美股份(603379)
    核心观点
    公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，制冷剂价格上涨为核心驱动。2026年8月24日，公司发布2026年中报。根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%。业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。2026年上半年公司利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速相对放缓，主要由于所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元，以及新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生一定拖累。
    单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61%。二季度收入端在产品价格支撑下表现强劲，但利润端同比下滑，同样反映了所得税提升的影响。
    分红方面，公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66%，积极回报股东。
    制冷剂价格持续上涨，盈利能力稳步提升。2026年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比基本持平，价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2026年上半年公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18%；但销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06%，带动制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
    氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55%；营业收入为0.15亿元，同比下降84.67%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。
    积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
    此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。