2026年H1点评，利润同比增长502.6%

海通发展(603162)
    事件
    近期，海通发展披露2026年H1业绩。报告期内实现营收34.71亿，同比+92.78%；归母净利润5.23亿，同比+502.6%；经营活动的现金流为7.22亿，资产负债率为35.54%，加权ROE为11.16%，基本EPS为0.39元；中报披露，不分红。
    公司2025年度归母净利润为4.65亿；2025全年派息二次，累计分红0.93亿，股利支付率20%。
    点评
    公司主要从事国际远洋以及国内沿海的干散货运输业务。截止本报告期内，两项业务结构，分别为：
    国际远洋运输方面，公司顺应国家“一带一路”倡议，积极拓展全球干散货海上运输业务，运营的航线遍布100余个国家和地区的350余个港口，为客户提供矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂等多种货物的海上运输服务。境外营收占比69.6%，境外毛利贡献占比86.1%。
    境内沿海运输方面，公司主要运输的货物为煤炭，同时积极拓展矿石、水渣等其他干散货物的运输业务。境内营收占比30.4%，境内毛利贡献占比13.9%。
    运力方面，26H1，公司新购4艘干散货船舶，并以租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船运力，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶15艘，自营干散货船舶65艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力550万载重吨。
    投资评级
    近年来，公司把握市场周期持续扩大运力规模，同时积极拓展外租船舶运输业务。26年9月披露拟募资22.5亿用于船舶购置。我们看好公司的业务扩张，维持“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；海运的安全运营风险；市场竞争及行业运价风险；

2026年H1点评，利润同比大增227.57%

招商轮船(601872)
    事件
    近期，招商轮船披露2026年H1业绩。报告期内实现营收196.51亿，同比+56.15%；归母净利润69.6亿，同比+227.6%；经营活动的现金流为81.3亿，资产负债率为47.53%，加权ROE为15.61%，基本EPS为0.86元；中报披露，拟分红，每股派息税前为0.13元。
    公司2025年度归母净利润为60.12亿；2025全年派息二次，累计每股派息税前为0.32元，股利支付率43%。
    点评
    公司是专注于国际货物运输的专业航运公司，以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输为有机补充。截止半年报，业务结构为：>>油运，现有邮轮60艘，其中VLCC有51艘；油运的营收95.8亿，同比+115%；利润分部同比+378.6%。
    干散运，现有散货船96艘，其中VLOC有34艘；另有租入散货船43艘；干散运的营收51.2亿，同比+38.3%；利润分部同比179.4%。
    其他海运业务，现有气体船LNG有35艘，营收1.39亿；集装箱船19艘，营收29.75亿；滚装船23艘，营收9.82亿。
    26H1报告期内共接收10艘新船，包括2艘Aframax油轮，5艘LNG船，2艘8.2万吨卡姆萨型散货船，1艘6.2万吨重吊多用途船。并新签造船订单22艘（其中VLCC油轮10艘），公司船队结构持续优化。报告期内，公司旗下船队共完成货运量为12360万吨，同比增长5.4%；周转量为7626亿吨海里，同比增长4.22%。
    投资评级
    公司长期专注于远洋运输业务，在经营、投资和管理上形成了自身独特的优势和强项。我们看好未来的发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；海运的安全运营风险；市场竞争及行业风险；

我爱我家2026年半年报点评：持续精耕细作核心城市，归母净利润明显提升

我爱我家(000560)
    事件：
    公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入47.02亿元，同比下降16.9%，归母净利润0.81亿元，同比增长110.39%。
    要点：
    多因素影响下，归母净利润实现明显提升
    2026年上半年公司实现营收47.02亿元，同比下降16.9%，累计实现住房总交易金额（GTV）约为1276.3亿元，同比下降约7.2%。上半年公司实现归母净利润0.81亿元，同比增长110.39%，实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长76.3%，归母净利润较去年同期增长明显，主要受益于交易活跃度提升以及成交结构优化，公司买卖业务佣金率同比有所改善；以及公司进一步进行有效成本及费用管控，管理费用和销售费用分别同比下降7.07%和7.48%至4.20亿元和2.80亿元，此外2026年上半年公司销售毛利率为13.05%，同比增长3.18个百分点。
    经纪业务营收小幅下降，核心城市市占率稳定增长
    2026年上半年公司经纪业务实现收入18.8亿元，同比下降7.7%，毛利率19.6%，同比下降3.3个百分点，收入下降主要原因在于上半年国内核心城市二手房的交易价格相对于去年同期仍有一定幅度的下跌。上半年公司经纪业务实现GTV约1013.8亿元，同比下降8.5%。公司在核心城市持续精耕细作，提升经纪人的服务品质，北京、上海地区的门店通过持续升级运营策略，市占率实现稳定增长，杭州市占率继续在头部保持稳定。
    新房业务营收同样小幅下降，操作风险降低
    2026年上半年公司新房业务实现收入4.3亿元，同比下降7.3%，毛利率约为10.4%，同比下降3个百分点。同时实现GTV约为171.1亿元，同比下降6.5%。公司新房业务板块根植于存量房交易核心业务基础上，定位于补充与完善公司的产品服务体系，公司强化总部对各地新房项目的规范化业务流程管理，有效降低了操作风险，提升运营效率和风控能力。
    资管业务“相寓”品牌稳步向好，在管房源持续增长
    资产管理业务是公司旗下“相寓”品牌所运营的住房租赁管理业务，2026年上半年公司资产管理业务实现营业收入21.1亿元，同比下降21.7%，实现GTV约91.4亿元，同比增长6%，毛利率约1.9%，同比提升7.3个百分点。经过多年的市场培育，公司“相寓”业务已覆盖北京、上海、杭州、苏州、南京等全国核心一线及新一线城市，在管房源数量突破35.8万套，累计服务超过200万业主、500万租客，房屋资产管理总规模近万亿元。
    投资建议：
    上半年公司在核心城市的二手房市占率取得显著增长，降本增效成果显著，归母净利润明显提升，盈利能力持续修复，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.56/2.07/2.46亿元，对应25/26/27年PE分别为56.74X/42.82X/36.02X，给予“增持”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

二季度毛利率同比提升，汇兑等因素压制利润

骆驼股份(601311)
    核心观点
    汇兑波动、联营企业投资收益下滑等因素影响业绩释放。26Q2公司营收37.9亿元，同比-1.8%，环比-1.6%，归母1.2亿元，同比-59.3%，环比-24.5%，扣非1.1亿元，同比-45.2%，环比-34.4%；业绩下滑主要系汇兑损益(26H1财务费用6458.50万元，上年同期-1061.40万元）以及非经常性损益波动、联营企业投资收益下滑等因素。
    毛利率同比提升，低压锂电业务迎收获期。26Q2公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%2.9%/1.9%，同比-0.15/+0.33/+0.14pct，环比分别-0.40/-0.04/+0.35pct，费用管控相对稳定；26Q2公司毛利率15.3%，同比+2.8pct，环比-1.5pct。分产品看，低压铅酸电池营收占比重78.59%，锂电池占比7.22%，再生铅占比10.79%，其中低压锂电池同比+86.9%，新能源转型布局成效显现。
    渠道扩张、客户认证、产能布局并进。1）渠道扩张：截至26H1，公司拥有“优能达”服务商3600多家，“优能达”终端商约12.8万家；上半年公司新获得铅酸电池项目定点60个；2）出口推进：25年实现8个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。2025年公司汽车低压锂电池累计销售51.44万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面：1）数据能源破局：战略研判与产品规划，上半年已交付内蒙古智算中心项目及13个其他订单；2）钠电方面，完成国内海外双线布局，获得欧洲知名车企预研项目，形成多场景产品矩阵，部分产品已小批量交付。
    渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场，未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
    投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，维持盈利预测，考虑到汇兑影响以及短期需求波动，下调盈利预测，预计公司26/27/28年归母净利润7.8/8.7/9.7亿元（原预测9.5/10.9/12.5亿元），对应EPS为0.66/0.74/0.82元（原预测0.81/0.93/1.07元），维持“优于大市”评级。

农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进

泰禾股份(301665)
    核心观点
    泰禾股份已发展为以农药与功能化学品协同发展、并加速迈向创制驱动的全球化农化及化工新材料企业。泰禾股份以核心工艺平台为底座、以全球大单品原药为支柱、以功能化学品打开第二成长曲线、并向创制农药与全球制剂延伸，致力于成长为国际化农化平台型公司。2026年上半年，公司实现营业收入29.73亿元，同比增长23.23%，归母净利润2.41亿元，同比增长32.27%。
    主营农药景气度修复，产品品类持续扩张。以百菌清为代表的使用历史较长，供给格局较好的农药品种率先走出库存周期实现景气复苏。泰禾股份是国内最大2,4-D、第二大百菌清原药生产企业，2025年公司主营2,4-D的子公司江西天宇净利润同比增长56.35%，主营百菌清的子公司新河农化净利润同比增长503.69%。2026年公司IPO募投项目嘧菌酯、肟菌酯、丙硫菌唑原药项目顺利结项，未来公司还规划了氟唑菌酰胺、联苯吡菌胺、氟吡菌酰胺等多款农药，农药品类持续扩张。此外，公司还计划在埃及投资2.71亿美元建设年产11.3万吨农药及功能化学品项目，完善公司海外生产及服务网络。
    基于产业链协同效应，公司开发了功能化学品。基于百菌清核心技术，公司还开发了附加值高、应用前景较好的功能化学品MXDA和1,3-BAC，引领公司成功进军涂料固化剂、胶黏剂等领域。基于硫代氨基甲酸酯类除草剂产业链，公司开发了COS（羰基硫）及四氯丙烯，COS经提纯后可用于集成电路相关领域，四氯丙烯可用于制造新一代环保型空调制冷剂。
    创制农药环丙氟虫胺是高效杀虫剂，公司与海外农化巨头合作推广。公司的创制农药环丙氟虫胺是近20年来首个入选IRAC-MOA的中国创制杀虫剂，目前已在中国取得登记并实现销售。公司已与先正达在中国水稻市场签署独家合作协议，与UPL合作共同开发环丙氟虫胺海外市场。2026年上半年公司环丙氟虫胺已实现销售收入2.83亿元。此外，公司创制管道产品有实质性进展，预计2027年有两个产品进入登记渠道。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.79/7.08/8.42亿元，摊薄EPS为1.29/1.57/1.87元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在25.80-29.67元之间，2026年EPS对应动态市盈率为20-23X，相对于公司目前股价（21.64元）有19.22%-37.11%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业与市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。

首次覆盖：驰而不息，汇流成川

力盛体育(002858)
    报告关键要素:
    力盛体育正由传统赛车运营商向多品类体育赛事平台演进，成长主线逐步清晰。赛车业务依托完整赛事IP矩阵、稀缺场地资源与Top Speed海外业务，构筑稳固基本盘；高尔夫中巡赛进入完整运营期，赞助扩容、成本优化及赛事体系完善共同推动盈利修复；海南国际赛车场预计2027年投运，将进一步补充场馆资源与业绩增量。在赛事经济产业化提速的背景下，赛事IP运营作为产业链核心环节，盈利释放路径逐步清晰。中巡赛“协会授权+民营运营”模式具备可复制性，有望成为公司向其他品类输出复制、拓展新赛事资源的通用样板，新签约赛事及新赛事品类有望陆续落地，成长空间值得展望。
    投资要点:
    赛车基本盘稳固，多元体育业务打开成长空间。公司具备较为稀缺的汽车运动全产业链运营能力，赛车基本盘根基深厚，海外业务贡献稳定，2025年赛事业务收入同比增长27.98%。当前公司正逐步拓展高尔夫赛事运营业务，海南国际赛车场等新项目有序推进。随着高尔夫中巡赛运营成熟、低效业务出清及费用率下降，盈利能力将进一步优化。
    政策加码叠加供需共振，赛事经济商业化有望提速。我国体育产业规模持续扩张，《体育强国建设“十五五”规划》进一步明确2030年产业总规模突破7万亿元，并强化自主赛事IP建设。赛车赛道资源稀缺，汽车保有量提升与国产技术突破共同支撑需求增长，高尔夫运动处于年轻化、大众化扩容阶段。对标F1成熟模式，国内赛事版权、赞助、票务变现仍处低位，头部赛事破圈与品牌入场有望加速商业化进程。
    赛事矩阵与稀缺场地构筑壁垒，海南项目打开增量空间。公司已形成覆盖卡丁车至国际顶级赛事的完整IP体系，并依托自有赛道、职业车队及赛事执行能力构建全产业链闭环，长期运营积淀形成深厚的资源与品牌壁垒。海南国际赛车场预计2027年投运，叠加全年运营窗口及自贸港政策优势，将成为赛事经济与场馆业务营收的重要增量来源。
    中巡赛进入完整运营期，高尔夫业务盈利拐点渐进。2026年中巡赛赛事体系、球员生态与赞助矩阵持续完善，品牌招商扩容与联合认证赛事成本共担共同改善单站经济性，叠加运营成熟后组织执行费用下降，高尔夫业务减亏趋势逐步明确。中长期来看，中巡赛“协会授权+民营运营”的合作模式有望向其他品类复制，推动公司向综合体育平台升级。
    盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5.99/7.27/8.67亿元，同比分别增长20.52%/21.35%/19.27%，归母净利润分别为0.34/0.58/0.79亿元，EPS分别为0.18/0.31/0.42元，2026年9月28日股价对应PE分别为64.31/37.03/27.35x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：China GT上海站事故及后续处置不确定性风险，赞助招商进度不及预期风险，安全事故与赛事监管风险，新赛事进入风险，宏观经济及消费信心波动风险。

首次覆盖：电子大宗气体龙头厂商，受益半导体景气周期及国产替代

广钢气体(688548)
    报告关键要素:
    半导体景气周期和材料国产替代进程加速，驱动电子大宗气体市场增长。公司系国内领先的电子大宗气体综合服务商，亦作为半导体材料国产替代核心供应商，受益于下游晶圆厂扩产，经营业绩有望稳步增长。
    投资要点:
    电子大宗气体收入占比提升，2026H1盈利能力大幅提升：公司十余载布局电子气体业务，打造了全方位、自主可控的气体供应体系。近年来公司业务结构逐步聚焦电子大宗气体，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司2026年H1盈利能力大幅提升，增长动能来自电子大宗气体项目集中投产与下游需求放量，在半导体行业结构性复苏、存储芯片厂商扩产加速的背景下，公司业绩有望稳步增长。
    半导体景气周期和国产替代驱动电子大宗气体市场增长，公司系半导体材料国产替代核心供应商：AI算力驱动半导体行业资本开支扩张，存储芯片厂商资本开支预计加速增长，晶圆产能扩张有望为电子气体行业提供市场空间增量。电子大宗气体行业技术壁垒较高，我国电子大宗气体行业国产替代进程加速，公司2024年在我国集成电路和半导体显示领域新建现场制气项目中标的产能占有率排第一位，公司电子大宗气体技术体系较为完备，其中制氮装置的技术参数和功能达到国际领先水平，是国内半导体及显示等领域龙头厂商的核心供应商。
    全球氦气资源较为集中，公司多气源布局体现竞争力：氦气系半导体领域重要战略资源之一，我国氦气需求旺盛，但对外依存度仍较高。全球氦气资源较为集中，我国氦气进口主要依赖卡塔尔及俄罗斯。地缘局势摩擦冲击氦气供给，推动氦气进口均价上升。公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，并布局多元氦气资源采购渠道，体现较强竞争力。2025年，公司与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，供货周期约为20年。依托现有氦气供应链体系，公司积极推动与北美、中东、欧洲等核心气源地国家建立长期稳定合作关系，不断强化原料供应的管理和维护能力，为公司在国内外氦气业务的拓展提供了坚实保障。公司目前着力打造“氦气银行”，推动保供能力辐射半径覆盖全国，储备能力达4500万立方米，满足极端情况下我国高端产业2-3年的氦气保供需求，重点聚焦全国重点半导体与集成电路、新型显示面板等领域企业。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入29.75/35.75/42.26亿元，同比+22.69%/+20.17%/+18.21%。预计公司2026-2028年实现归母净利润4.67/5.60/6.62亿元，同比+63.43%/+19.86%/+18.33%。截至9月24日收盘，根据同花顺一致盈利预测，可比公司2026年平均PE估值为100.65x。结合公司2026年归母净利润预测，公司9月24日总市值为439.62亿元，对应PE为94.16x，小于可比公司2026年平均PE估值倍数。考虑到公司为国内领先的电子大宗气体综合服务商，亦为半导体材料国产替代核心供应商，下游晶圆厂扩产有望推动业绩稳步增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应不足、气体价格波动、项目建设进度不及预期。

半年度业绩平稳增长，一体化国际业务稳步推进

新大陆(000997)
    核心观点
    业绩平稳增长，各业务部门均实现双位数增长。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入56.37亿元，同比+40.24%；实现归母净利润6.90亿元，同比+15.85%。其中2026Q2公司实现营收30.98亿元，同比+45.91%、环比+22.03%；实现归母净利润4.09亿元，同比+43.72%、环比+45.34%。分业务部门来看，智能终端集群业务受益于公司加速全球市场拓展，在欧美、拉美等市场销量快速提升，实现营收30.85亿元，同比+62.50%。行业数字化集群业务受益于商户运营服务交易流水增加，实现营收25.49亿元，同比+20.46%。
    推进一体化国际业务，发布鲁班超级智能体。根据2026年6月8日公司公告，新大陆控股子公司香港贝比拟以现金1,990,000新元增资认购Debia新发行普通股550,293股，交易完成后香港贝比将持有Debia19.9%股权；同时协议约定香港贝比在相应条件达成的前提下拥有后续持续增资认购股份的权利，第二期及第三期增资认购股份份额占Debia发行股本的25.1%及35%，认购对价分别为2,510,000新元和3,500,000新元。若上述股份增资认购均实现，香港贝比将合计持有Debia总股本的80%。Debia持有新加坡金融管理局颁发的MPI牌照，并取得马来西亚央行授予的支付牌照核准函，一体化国际业务为持续推进。公司在今年5月发布“鲁班”超级AI智能体，为商户打造AI智能体解决方案。目前“鲁班”已接入星驿付全系列产品及慧徕店SaaS体系，国内版正与支付行业标准制定者积极对接，海外版已与Visa、Mastercard等国际卡组织开展安全支付对接。
    毛利率暂时承压，费用率下降。2026H1公司实现毛利率28.18%，同比-7.57个pct；期间费用率为14.40%，同比-2.29个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.31%、4.37%、5.05%、0.67%，分别同比-1.39、-1.36、-2.86、+3.32个pct。2026Q2公司毛利率为27.17%，环比-2.26个pct；期间费用率为13.91%，环比-1.08个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.21%、3.83%、5.04%、0.82%，分别环比-0.21、-1.20、-0.01、+0.34个pct。毛利率下降主要系存储价格上涨，导致主要产品毛利率下降。
    风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司充分受益于移动支付快速发展，推出Agent打开下游商户付费空间，且存储价格上行导致毛利率短期承压。预计2026/2027/2028年实现收入为119.59/144.25/164.78亿元，实现净利润为11.48/16.50/19.82亿元。

公司发布天行II商用车平台，动力电池需求旺盛，建议“买进”

宁德时代(300750)
    结论与建议：
    公司近期在德国汉诺威国际商用车展上正式发布了天行II模块化商用车电池平台。重卡版本最高续航可达1000公里，较上一代提升25%；产品设计使用寿命为12年或150万公里，能够满足重卡全生命周期需求。
    公司电池出货量保持较快增长，排产饱满，产品供不应求。公司全产业链布局，幷且与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限；同时公司产品竞争力较强，能够通过优化产品结构来提升利润水平，公司盈利能力有望保持稳定，公司预计未来5年年均增速将达20%。9月以来公司开始实施A股回购计划，截止9月24日累计回购金额约31.03亿元。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为964/1192/1431亿元，YOY分别为+33.6%/+23.6%/+20%，EPS分别为20.85/25.77/30.94元。当前股价对应A股2026/2027/2028年P/E分别为14/11.3/9.4倍,我们认为公司短期股价超跌，建议买进。
    公司正式发布天行II模块化商用车电池平台:公司近期在德国汉诺威国际商用车展上正式发布了天行II模块化商用车电池平台。该平台能够适配重卡、轻型商用车、客车、换电等不同场景。模块化解决方案有助于降低车企开发时间和开发成本，幷且能够降低用户的维护费用。该平台的轻型商用车版本和耐寒版本已在1月份发布，此次重点拓展了重卡解决方案。重卡版本最高续航可达1000公里，较上一代提升25%；幷且支持兆瓦级大功率充电，25分钟即可补充80%电量；产品设计使用寿命为12年或150万公里，能够满足重卡全生命周期需求。
    由于今年商用车电动化程度快速提升，且商用车平均带电量明显高于乘用车，商用车动力电池需求已经成为动力电池的重要增长点，1-8月国内新能源商用车动力电池累计装车量约为124.6GWh，同比增约61.5%（1-8月新能源商用车国内销量同比增43.4%）。公司在商用车电池市场的占有率为43.5%，排名第一，主要客户包括宇通客户、福田汽车等。1-8月公司商用车电池装车量占公司动力电池总装车量的24.9%，较2025年全年占比提升超10个百分点。
    公司需求旺盛，产品调价:旺季来临，目前公司产品供不应求。根据市场消息，公司10月排产环比仍保持小幅增长。虽然9月1日起国内电池消费税提升2个百分点，但是公司9月和10月排产仍旧保持环比增长，体现了需求的旺盛。价格方面，9月21日宁德时代线上商城（为满足小批量采购需求设立的直销平台）更新储能电芯报价，280Ah(1P)储能电芯最低报价0.47元/Wh，314Ah储能电芯最低价为0.403元/Wh，两个产品报价较9月初分别上调1.1%和2%。
    盈利预期：我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为964/1192/1431亿元，YOY分别为+33.6%/+23.6%/+20%，EPS分别为20.85/25.77/30.94元。当前股价对应A股2026/2027/2028年P/E分别为14/11.3/9.4倍,我们认为公司短期股价超跌，建议买进。

AI短剧业务高增，布局具身智能模型新赛道

昆仑万维(300418)
    事件回顾
    2026年8月20日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长43.55%；归母净利润10.88亿元，同比增长227.17%。2026Q2，公司实现营业收入27.89亿元，同比增长41.63%；归母净利润19.75亿元，同比增长2382.02%。
    事件点评
    收入端：核心业务均保持较快增长，AI短剧业务表现亮眼。2026H1，公司持续推进Opera产品AI化升级，在Opera One、OperaGX及Opera Air三大产品线基础上，进一步上线Think Deeper、BrowserConnector等功能，持续强化浏览器在AI Agent时代的产品能力。受益于产品迭代及商业化效率提升，26H1公司以Opera为主的广告业务、Opera搜索业务分别实现收入20.33/8.30亿元，同比分别增长41.93%/20.12%。同时，公司持续推进AI相关业务商业化落地，其中短剧方向进展领先。根据Sensor Tower数据，26H1公司AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一，FreeReels位列出海短剧APP下载量第一，并成为同期海外短剧赛道唯一预估下载量突破2亿的产品。26H1，公司AI短剧平台业务实现收入15.35亿元，同比增长163.28%。
    利润端：新业务扩张阶段压制短期经营效率，非经常性收益增厚当期利润。2026H1，公司综合毛利率为65.58%，同比下降4.30pct，主要受AI短剧平台业务毛利率同比下降15.59pct至67.49%拖累。我们认为，当前AI短剧平台业务仍处于快速扩张期，内容供给、平台运营及商业化体系仍需持续投入，收入高速增长同时相关成本同步提升，阶段性毛利率承压具备合理性。费用端来看，26H1管理/研发费用率分别同比下降4.65/6.66pct至11.96%/14.73%。但受短剧及AI应用持续拓展、海外用户获取和市场推广投入增加影响，销售费用率同比提升13.37pct至62.32%。此外，子公司艾捷科芯吸收外部融资导致公司股权被动稀释，确认14.79亿元非经常性收益，对当期归母净利润形成较大增厚。
    “4+3”AGI战略稳步推进，具身智能有望进一步拓展长期成长空间。2026年3月，公司发布“4+3”AGI战略，以视频、音乐、世界模型及基座模型四大能力为底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体建设。从技术进展看，26H1，公司视频模型SkyReels-V4、音乐模型Mureka V8发布时分别在Artificial Analysis视频生成、音乐生成相关榜单中位居全球前列；世界模型Matrix-Game系列持续强化长期记忆、交互及开放世界模拟能力；基座模型SkyClaw-v1.0则进一步补齐复杂工具调用、多轮任务执行及代码生成等Agent能力，核心模型竞争力持续得到验证。在此基础上，公司进一步向Physical AI及具身智能方向延伸，2026年7月子公司黎曼动力发布面向通用具身智能的世界动作模型Riemann-1.0，8月进一步与光轮智能、诺亦腾机器人达成合作，围绕具身数据、动作建模及机器人场景加速技术验证与产业化探索。
    投资建议
    我们预计公司2026~2028年营业收入为97.68/116.87/137.17亿元，归母净利润为0.55/1.22/3.23亿元，对应EPS为0.04/0.10/0.25元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE为935/424/160倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。

定增募资投入AI、海洋通信，有助于公司长期业绩增长

亨通光电(600487)
    事件：
    公司9月25日推出定增计划，拟融资66亿元，其中用于新一代光纤、AI光互联、CPO先进封装等光通信业务资金总计约31亿元，用于海洋相关能源业务资金约16亿元，用于补充流动资金月20亿元。本轮定增资金投入新一代光纤、CPO等环节或有益于公司在AI光互联等领域维持长期竞争力，维持“买进”评级。
    上半年AI、无人机需求持续带动光纤价格提升，供需紧张带动有望持续推动业绩增长：2026H1公司实现营业收入9.25亿元，同比+351.4%；归母净利润6.07亿元，同比+1212.2%；扣非归母净利润5.14亿元，同比+1033.7%。伴随AI大模型迭代，数据中心互联的光纤光缆需求量持续提升，带动光纤市场价格走出底部。据产业相关数据，2025年底部至今光纤价格普遍已上涨超过100%，本次新一轮涨价潮主要由多模光纤上游相关供给紧张引起，预计将延续至2027年。公司上半年业绩高速增长主要受益于人工智能的快速发展及数据中心资本开支的持续加大等因素，AI数据中心光纤、无人机特种光纤等需求大幅提升带来的量价齐升。未来伴随与北美客户相关AI长协合作的持续推进，公司相关业绩有望维持高速增长态势。
    公司AI先进光纤中心加速投入建设：空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势适用于AI领域，公司2025年在空芯光纤成缆相关核心技术上取得较大突破，已成功携手中国联通开通国内首条商用空芯光缆线路，推动空芯光纤领域大规模上映后。此外公司加速投入AI先进光纤材料研发制造中心的扩产项目，聚焦于超低损空芯光纤、多芯光纤和高性能波段多模光纤，计划将于2026年内完工，有望提升公司在AI领域的产能交付能力。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为52.00/65.83/81.93亿元，yoy+94.03%/+26.59%/+24.45%，折合EPS为2.20/2.78/3.46元，目前A股股价对应PE为27/21/17倍，维持“买进”评级。
    风险提示：1、AI光纤业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光纤光缆价格波动。

盈利能力持续改善，关注影视基地新增量

中文在线(300364)
    事件回顾
    2026年8月25日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.43亿元，同比减亏81.01%。2026Q2，公司实现营业收入2.68亿元，同比下滑17.24%；归母净利润0.03亿元，同比增长102.05%。
    事件点评
    短剧及IP衍生品业务延续高增，网络文学业务仍处于主动调整阶段。1）短剧及IP衍生品业务：26H1实现收入4.11亿元，同比增长108.72%，是收入端主要增量来源。短剧业务方面，公司近年持续推进国内真人短剧、海外短剧及AI短剧等业务线，其中海外平台FlareFlow已累计上线剧集近7,000部，并提前实现月度经营性盈亏平衡，短剧业务商业化能力持续验证。IP衍生品方面，公司持续围绕《罗小黑战记》等核心IP推进授权及衍生开发，有望进一步释放长尾价值；2）网络文学及相关业务：26H1实现收入1.45亿元，同比下降54.91%，预计主要受平台规则调整，以及AI生成内容快速增加导致行业供给竞争加剧等因素影响。目前公司一方面持续强化精品内容布局，加大对具备多模态改编潜力作品的签约力度；另一方面积极推进网文出海等新增量拓展，后续业务质量有望逐步改善。
    AI赋能持续深化，毛利率修复叠加投放效率提升带动盈利能力改善。公司持续推进AI技术与内容生产、视频生成及营销投放等业务环节深度融合，已逐步形成从文学创作、视频生成到内容投放的全链路AI应用体系。26H1，公司综合毛利率为49.58%，同比+17.71pct，其中网络文学及相关业务、短剧及IP衍生品业务毛利率分别为47.93%/48.62%，同比分别提升20.91/13.59pct，业务盈利能力明显改善。费用端方面，公司近年来持续加大海外短剧平台及用户获取投入，销售费用率仍处于较高水平，但随着海外业务规模扩大及智能投放体系逐步成熟，投放效率已明显提升。26H1公司期间费用率为60.04%，同比-3.45pct，其中销售费用率为43.98%，同比-3.84pct。我们认为，随着AI技术进一步渗透内容生产与营销投放环节，叠加海外平台经营效率持续改善，公司降本增效成效有望进一步释放。
    横琴国际影视城加快运营，有望打开短剧业务新增量并贡献业绩弹性。2026H1，公司正式启动国内首个聚焦微短剧出海的全产业链影视基地——横琴国际影视城。基地占地1.7万平方米，建有逾90组国际标准化欧美实景集群.我们认为，公司在内容制作、海外平台运营基础上进一步向拍摄基础设施环节延伸，一方面有助于强化出海短剧在成本控制、拍摄效率及规模化产能方面的竞争壁垒；另一方面也进一步完善从IP、内容生产到平台分发及拍摄服务的产业链布局。随着基地利用率及外部项目承接能力逐步提升，横琴国际影视城有望形成新的收入来源，并进一步支撑公司短剧业务规模化发展。
    投资建议
    我们预计公司2026~2028年营业收入为21.05/26.21/32.07亿元，归母净利润为0.10/0.78/1.85亿元，对应EPS为0.01/0.11/0.25元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE为1681/215/91倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

端侧需求将爆发，IP龙头估值低

芯原股份(688521)
    结论与建议：
    电子鸭爆卖与Meta Muse推出共同验证AI载体正向亿万台分布式终端迁移，公司Vivante NPU、GPU、ISP等全栈IP卡位端侧推理SoC底层算力，将受益行业高增长。公司指引2H26经调整EBITDA转正、2027年经调整归母转正。预计2026-2028年营收63/108/163亿元，对应2027年PS约10倍，目前估值较低，维持买进建议。
    端侧AI算力需求正在加速释放：Hugging Face的机器鸭开订后高峰每4秒售出一台、五天预售破万台。另外，Meta Muse则把AI Agent推向C端个人用户。两者验证AI的下一个载体将是亿万台分布式终端。端侧推理SoC需求将高速增长，公司Vivante NPU、GPU、ISP、视频处理器等全栈处理器IP，可灵活组合出适配不同算力档位的端侧SoC方案，同时公司的NPU IP已被大量AIoT客户采用，是端侧推理芯片的底层算力的重要来源，势必受益于行业需求的高速增长。
    1H26新签订单高速增长：1H26公司实现营业收入18.6亿元，同比增长91.4%；亏损6.1亿元，亏损较上年同期扩大约2.9亿元；实现扣非净利润-6.2亿元；惟经营性现金流净额6.3亿元，同比大幅转正。分季度来看，2Q26公司实现营收10.3亿元（同比+75.95%、环比+22.98%），亏损2.7亿元，环比1Q26（-3.4亿元）小幅减亏。公司营收大幅增长但依然较多亏损的原因在于：公司综合毛利率31.3%，同比下降12个百分点，系低毛利量产服务占比从约47%跃升至62%所致，另外费用端来看，研发费用8.8亿元（+43.8%），占营收50.5%，四项费用合计11.7亿元，同比多支出4.2亿元，其中一次性股份支付费用1.33亿元。从订单情况来看，2026年1月1日至8月17日新签订单151.42亿元，已达2025年全年新签的254%，其中AI算力相关占90%，业绩确定性非常高。另外，公司资产负债表同步扩张：合同负债较年初+150.84%、预付款项+135.16%（反映预付晶圆货款），均指向量产交付已进入放量通道。
    盈利预测：公司指引2026年下半年经调整EBITDA转正，2027年全年经调整归母净利润转正，我们预计公司2026-2028年营收63亿元、108亿元和163亿元，YOY分别增长99%、72%和51%，实现净利润-4.8亿、2.7亿元和12亿元，EPS分别为-0.93元、0.51元和2.29元，目前股价对应2027年PS10倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。
    风险提示：AI领域下游需求不及预期

主业稳健增长，机器人业务进入小批量交付阶段

拓普集团(601689)
    结论与建议：
    公司汽车零部件主业保持稳健增长，短期利润下滑主要受毛利率下滑、汇兑损失影响。而公司机器人零部件已由送样进入小批量交付阶段，下游Optimus量产准备持续推进，有望带动公司机器人业务逐步放量。我们看好公司未来的发展前景，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    主业稳健增长，汇兑损失拖累利润表现：2026H1公司实现收入142.0亿元，同比+9.8%。其中，汽车零部件业务实现收入132.6亿元，同比+8.9%，毛利率17.7%，同比+0.2pct，主业收入及盈利能力保持稳健。公司综合毛利率18.8%，同比-0.7pct，主要受产品降价和原材料成本上升影响。费用端，期间费用率录得10.7%，同比+1.4pcts，其中财务费用率1.2%，同比+1.3pcts，主要受汇兑损益由收益转为损失影响。受综合毛利率下降及费用增加影响，公司归母净利率降至7.2%，同比-2.8pcts；归母净利润10.2亿元，同比-21.0%。
    机器人零部件业务进入小批量交付，静待Tesla量产推进：2026H1公司机器人执行器实现收入0.14亿元，同比+83.4%，公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机等从送样进入小批量交付阶段，机器人部件产业基地首期亦基本建成幷具备投产条件。而Tesla方面，量产准备持续推进，目前Tesla在Austin持续招聘灵巧手、定转子、齿轮箱等Optimus制造岗位，职责已涉及产线安装、调试及产能爬坡；Optimus工厂建设继续推进，9月中下旬现场钢结构已延伸至接近北侧边界，上部楼层同步进行混凝土施工，南端基础及地梁施工仍在推进。随着下游量产准备持续推进，公司机器人零部件业务有望由小批量交付逐步向规模化供货过渡，收入贡献有望逐步提升。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润25.2、35.2、44.0亿元，yoy分别为-9%、+40%、+25%，EPS分别为1.5、2.0、2.5元，当前A股价对应PE分别为33、23、19倍，海外人形机器人头部企业量产在即，我们认为公司有望受益，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑

AI推升存储需求，SPD与VPD芯片加速推进

聚辰股份(688123)
    核心观点
    深耕存储及配套芯片等领域，多产品线业务布局持续打开。聚辰股份成立于2009年，2019年在科创板上市，公司从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，目前拥有存储类芯片、混合信号类芯片以及NFC芯片三条主要产品线，产品广泛应用于存储模组、智能手机、汽车电子、工业控制、物联网及可穿戴设备、白色家电、通信设备和医疗仪器等众多领域；其中存储配套芯片SPD及VPD芯片随存储模组需求推升增长空间持续打开。
    1H26营收同比增长4.71%，归母净利润同比增长156.07%。公司发布2026年半年报，1H26营收6.02亿元（YoY+4.71%），归母净利润5.25亿元（YoY+156.07%），扣非归母净利润0.93亿元（YoY-47.30%）。2Q26营收3.22亿元（YoY+2.59%，QoQ+14.98%），归母净利润4.94亿元（YoY+367.96%，QoQ+1503.22%），扣非归母净利润0.67亿元（YoY-31.02%，QoQ+147.20%）。1H26公司参与盛合晶微IPO战略配售产生公允价值变动损益约4.71亿元。
    1H26下游应用市场需求分化，汽车电子及工控EEPROM、NOR Flash及NFC芯片同比增长。2026上半年PC和智能手机终端需求短期承压，公司应用于PC及智能手机领域部分产品收入同比下滑。公司应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性EEPROM芯片、NORFlash芯片和NFC芯片出货量同比实现较快增长，缓解了PC和智能手机市场需求短期波动影响，带动收入再创历史同期新高。
    SPD随DDR5渗透有望加速起量，VPD芯片通过客户测试验证。根据JEDEC内存标准，DDR5世代PC端UDIMM、SODIMM、CUDIMM、CAMM2、LPCAMM2等模组需配置1颗SPD芯片；服务器端RDIMM、LRDIMM、MRDIMM需配置1颗SPD和2颗TS芯片，AI服务器SOCAMM2模组需配置1颗SPD，公司SPD有望随DDR5需求加速起量。此外，1H26公司配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已通过目标客户测试认证，并将搭载于目标客户模组样品分发至终端客户测试验证。
    投资建议：我们看好公司DDR5SPD受益于AI服务器及内存模组升级的渗透率提升以及VPD芯片在eSSD需求拉动下的增长空间，预计公司2026-2028年归母净利润为7.68/7.65/10.70亿元，对应PE为33.0/32.8/23.7倍，给予“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业周期性波动风险；技术升级迭代风险。

点评报告：主业盈利能力持续修复，中国空分并表落地加速转型

蓝科高新(601798)
    事件：
    蓝科高新发布2026年半年报：2026H1实现营收4.07亿元，同比-1.25%，实现归母净利润0.53亿元，同比+153.24%；2026Q2实现营收2.89亿元，同比+2.25%、环比+145.52%，实现归母净利润0.41亿元，同比+181.73%。
    观点：
    新签合同额&合同负债双升支撑后续转化。2026H1公司营收略降，同比-1.25%。订单端前瞻指标积极，2026H1新签合同额6.85亿元，同比+11.35%；期末合同负债5.97亿元，较年初+10.84%，反映在手订单预收款增加、下游需求景气度回暖。分地区看，国内/国外实现营收2.1/2.0亿元，海外占比达49.15%，全球市场成为公司后续营收增长的重要支撑。在区域布局上，公司重点深耕摩洛哥、沙特、阿联酋等中东及北非市场。在合作模式上，公司加强与苏美达、中工国际、CMEC等央企及大型国际贸易商的协同出海，借助合作伙伴的渠道优势，加速国际化战略落地。
    资产处置收益&降本增效共促利润高增。归母净利润高增主要系报告期内公开挂牌转让上海河图24%股权，产生一次性投资收益0.32亿元；扣非归母净利润同比-50.64%，主要系被处置长期股权投资在被投企业经营波动带来的阶段性影响，剔除该因素后扣非净利润同比+226%，主业盈利能力实际仍在修复。公司2026H1毛利率同比+2.87pct至29.69%，主要原因包括板式换热器等高盈利能力产品占比提升。费用端降本增效见效，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.84/-0.98/+1.35/+0.64pct，其中研发费用率提升主要系公司加大技术创新力度，提高研发投入；财务费用率提升主要系汇率波动带来的汇差影响。
    中国空分并表落地，设备制造商向整体解决方案服务商转型。报告期内公司以现金1.31亿元收购中国空分51%股权，2026年7月完成过户并纳入合并范围。中国空分承诺2026-2028年扣非归母净利润分别不低于1705.07/1291.91/1862.70万元，除利润增厚外，公司收购后开启由设备制造商向"拥有核心设备制造能力的能源装备整体解决方案服务商"转型，构建"技术+装备+工程+服务"一体化能力。公司2026年3月控股股东变更为苏美达后，有望凭借控股股东的海外项目资源与供应链经验进一步加快出海进程。
    盈利预测及投资评级：公司主业盈利能力持续修复，新控股股东帮助支撑海外市场拓展，中国空分收购落地后补全工程能力，加速向综合方案服务商转型，我们预计公司2026-2028年归母净利润0.72/0.83/1.04亿元，当前股价对应PE为37.1/32.1/25.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游石油化工行业需求不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

NPO产业发展加速，光模块产业持续受益

新易盛(300502)
    事件：
    近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将率先受益于产业发展，维持“买进”建议。
    NPO技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势。考虑到NPO产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为NPO产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。
    Q2环比重回高速增长轨道：26H1实现营业收入209.10亿元，同比+100.3%；归母净利润75.29亿元，同比+91.0%；扣非归母净利润75.11亿元，同比+90.9%。Q2归母净利润环比增长68%，重回高速增长轨道，利润端高增主要受订单交付需求增长、供应链边际改善以及汇兑损失影响大幅收窄共同推动。预计二季度上游旋光片、光芯片等物料短缺问题有所缓解，相关产能和交付节奏重回稳定；此外公司加速硅光方案出货情况，受上游eml短缺影响将逐步减轻；同时公司1.6T等高速产品占比持续提升，同样提高了二季度业绩表现。未来伴随下游需求持续维持高位、同时物料和供应链稳定性提升后，公司下半年业绩有望维持较高增速。
    后续1.6T、AEC电缆模块等技术储备丰富：公司研发投入较高，2025年研发费用为7.02亿元，同比高增73%。高投入下公司具备丰富的新技术产品储备，目前已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线。预计2026年将正式放量满足下游客户需求。此外公司已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及NPO/CPO产品等领域，后续在市场演化和各类算力连接方案竞争中有望持续维持行业龙头地位。
    盈利预期：预计公司2026-2028年净利润分别为179.61/331.14/524.91亿元，YOY分别为+88%、+84%、+59%；EPS分别为12.88/23.75/37.65元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为31/17/11倍，维持“买进”建议。

北交所首次覆盖报告：放疗定位装置单项冠军国内市占率42.5%，布局康复辅助器械

科莱瑞迪(920072)
    科莱瑞迪：放疗定位装置专精特新“小巨人”，布局康复辅助器械
    科莱瑞迪是国家级专精特新“小巨人”企业，依托低温热塑材料核心技术，形成放疗定位装置、康复辅助器械双主营格局，2025年营收3.15亿元，同比增长10.48%；归母净利润6403.84万元，同比下滑4.73%，毛利率60.32%、净利率20.31%。放疗定位装置为核心收入板块，2025年营收2.53亿元，营收占比80.32%，其中耗材类放疗定位膜贡献1.22亿元，是公司第一大单品，毛利率72.58%；设备类放疗定位系统增速亮眼，2025年营收3061.77万元，同比增长308.87%。我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.73/0.85/0.97亿元，EPS为0.95/1.11/1.26元/股，对应当前股价的PE分别为24.2/20.8/18.3倍。考虑到公司募投投产放量与研发潜力，公司业绩具备上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    国产化发展潜力较大，放疗精准化推动定位发展；康复医疗需求人群种类多
    根据弗若斯特沙利文数据，2021年国内癌症新发468.8万人，国内放疗市场规模513亿元，预计2030年达1476亿元；细分体位固定产品2023年全球市场3.53亿美元，国内2.56亿元，预计2030年国内规模8.55亿元；放疗定位系统2023年全球规模2.77亿美元，2030年预计12.78亿美元。康复赛道，根据《柳叶刀》全球康复疾病负担研究数据，2019年全球康复需求人群24.12亿，国内康复需求人口达4.6亿；根据弗若斯特沙利文数据，2021年国内康复医疗器械市场规模450.3亿元，预计2026年增长至941.5亿元。
    科莱瑞迪核心壁垒集中在材料技术、市场份额、渠道客户三大维度
    第一，材料与工艺技术领先，公司自主掌握聚氨酯复合热塑膜制备工艺，获广东省技术发明二等奖，拥有148项专利、47项发明专利，参与多项行业标准制定。第二，细分赛道龙头地位稳固，根据弗若斯特沙利文数据，公司2023年国内放疗体位固定产品市占42.5%、全球市占7.0%位列第三。第三，海内外渠道完善，公司与联影、西门子、飞利浦、GE达成战略合作；国内覆盖各级三甲肿瘤医院，境外销往80余国，同时布局OEM、设备厂配套、经销商多元渠道。
    风险提示：市场开拓不及预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

业绩稳健增长，积极推进业务转型升级

南网能源(003035)
    核心观点
    业绩稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入人民币17.39亿元，同比增长8.48%，营收增速快于成本增速1.56pct，带动综合毛利率提升至36.01%，同比提高0.93pct。公司实现归母净利润2.27亿元，同比增长5.97%。利润总额增速低于营业利润增速主要系费用有所增加以及资产减值损失增加、信用减值损失减少等因素的综合影响所致。
    分业务看，2026H1公司智慧能源项目实现收入9.82亿元，占比56.47%，同比增长7.73%，毛利率49.66%，同比提高1.00pct，主要系2025年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效所致。节能降碳项目实现收入4.47亿元，占比25.73%，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比提高1.32pct，报告期内公司新增节能服务面积82.8万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。综合资源利用项目实现收入2.82亿元，占比16.23%，同比增长16.68%，主要系藤县项目和赤水项目发电量同比增长所致，但毛利率28.03%，同比下降2.29pct。节能服务实现收入0.27亿元，占比1.56%，同比大幅增长265.49%，公司以高端服务拓展多元化收益渠道，能碳交易服务与数字化服务业务持续增长。
    全面推动业务转型。公司以“投资+服务+产品”为核心业务载体，持续优化退出智慧绿电项目策略，推动实现智慧绿电项目平稳退出，积极推进业务转型升级，全面启动基于节能降碳的气体、高效节能热泵、电能质量治理业务、碳业务、新型储能、绿电氢能等6项新业务，盈利能力有望进一步改善，带动公司业绩稳健成长。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，项目建设不及预期，政策不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司优化退出智慧绿电项目等因素的影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.5/5.3/6.4亿元（2026-2027原为6.5/7.4亿元，新增2028年预测），同比增速31%/16%/20%，对应当前股价PE为47/40/33X，维持“优于大市”评级。

华夏银行2026年中报点评：营收增速回升，加大减值计提力度

华夏银行(600015)
    事件：华夏银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入513.08亿元、同比+12.71%，归母净利润93.65亿元、同比-18.35%，加权平均净资产收益率2.61%、同比-0.81pct；报告期末不良率1.50%、较上年末-5bp，拨备覆盖率144.80%、较上年末+1.50pct。
    利息净收入驱动营收提速，减值计提力度加大。报告期利息净收入345.58亿元、同比+13.03%，占营业收入67.35%；非利息净收入167.50亿元、同比+12.06%，占营业收入32.65%、占比同比-0.19pct。业务及管理费129.38亿元、同比-2.02%，成本收入比25.22%、同比-3.79pct。信用及其他资产减值损失235.99亿元、同比+58.49%，其中贷款减值损失206.47亿元、同比+66.17%。
    对公贷款驱动扩表，个贷规模延续收缩。报告期末资产总额、负债总额较上年末分别+5.23%、+5.60%，贷款、存款总额分别+7.92%、+7.86%。信贷结构上，对公贷款占贷款总额72.83%、占比较上年末+3.88pct；个贷占比23.50%、-3.72pct；票据贴现占比3.67%、-0.16pct，信贷投放向对公倾斜。从个贷分项看，住房抵押贷款余额较上年末-2.45%，信用卡-9.06%，其他贷款-11.52%，三类品种均收缩。行业投向上，租赁和商务服务业占贷款总额22.79%、占比较上年末+2.22pct；水利、环境和公共设施管理业占比6.52%、+0.60pct；制造业占比12.15%、+0.31pct，为占比提升最多的三个行业。科技型企业贷款、绿色贷款余额较上年末分别+25.18%、+16.33%，增速高于全行贷款总额增速。存款端，存款占负债总额56.08%、较上年末+1.17pct；活期存款占比33.22%、+1.73pct，活期化程度提升。
    负债成本率降幅大于资产端，净息差同比回升。报告期净息差1.59%、同比+5bp。生息资产收益率3.11%、同比-31bp，其中贷款收益率3.56%、金融投资收益率2.62%、同业资产收益率1.70%，同比分别-40bp、-26bp、-36bp；计息负债成本率1.49%、同比-34bp，其中存款成本率1.34%、同比-34bp，是成本率下行的主要贡献项，向中央银行借款成本率1.63%、同业负债及其他1.55%、应付债务凭证1.94%，同比分别-50bp、-37bp、-19bp。
    代理业务带动中收增长，公允价值变动由负转正。报告期非利息净收入同比+12.06%。手续费及佣金净收入同比+6.04%，分项看代理业务收入同比+23.86%、占手续费及佣金收入32.58%、占比同比+5.27pct，为增速最高项；托管及其他受托业务收入同比+7.32%、占比8.70%；信贷承诺同比-6.31%、占比11.98%；银行卡业务收入同比-15.98%、占比28.42%、占比同比-6.69pct，为降幅最大项。其他非息收入中，公允价值变动损益由上年同期的净损失转为净收益；投资收益同比-34.18%。
    对公不良改善，个贷不良为主要关注领域。报告期末不良率1.50%、较上年末-5bp，关注类贷款占比2.64%、较上年末-3bp。分结构看，对公贷款不良率1.13%、较上年末-29bp，个贷不良率2.85%、较上年末+74bp，个贷余额较上年末-6.85%，规模收缩与风险释放并行。分行业看，批零业不良率3.55%、较上年末+13bp，在对公各行业中不良率最高；房地产业、建筑业不良率较上年末分别-119bp、-72bp，为改善幅度最大的两个行业，租赁和商务服务业不良率0.26%、制造业1.79%，较上年末分别-11bp。报告期末拨备覆盖率144.80%、较上年末+1.50pct，贷款拨备率2.17%、较上年末-6bp，核心一级资本充足率8.84%、较上年末-54bp
    公司报告期营收增速回升，费用端同比下行；对公贷款稳步扩容，加大减值计提推进风险出清，对公不良改善。预计公司2026-2028年营业收入为985.07、1,036.53、1,081.45亿元，归母净利润为253.35、262.53、272.85亿元，每股净资产为21.12、22.37、23.66元，对应9月23日收盘价的PB估值为0.29、0.28、0.26倍，上调至"增持"评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期；零售资产质量承压。

中期扣非归母净利润增长35%，医美+女装双业务驱动

朗姿股份(002612)
    核心观点
    上半年收入增长稳健，扣非归母净利润增长35%。公司2026上半年实现营收32.08亿元，同比+12.06%，归母净利润1.11亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润1.84亿元，同比+35.26%，两者差异主要系去年同期出售若羽臣部分股权形成较高基数影响，以及今年上半年剩余股票公允价值损失等多因素影响，整体业务层面的业绩增长较好。单二季度看，营收同比增长12.13%，扣非归母净利润增长74.44%，环比均实现进一步向好。
    医美+女装业务双增长，渠道及品牌转型见效。分业务看，公司医疗美容板块实现营收16.19亿元，同比增长14.96%，占营收的比重为50.45%，其中非手术类营收增速20%，是主要驱动力。女装板块实现营收11.21亿元，同比增长13.44%，占营收的比重为34.93%。其中线上渠道贡献55.58%的收入，收入增速36.24%，是女装业务增长的核心驱动。绿色婴童板块实现收入4.48亿元，同比增长2.99%，表现稳健。渠道方面，医美机构共计46家，涵盖13家综合医院、33家门诊部和诊所。女装业务线下店铺383家，主动收缩百货门店等，提升单店质量；线上渠道聚焦品牌年轻化、打造核心商品竞争力，旗下各女装品牌电商业务规模均实现较好增长。
    毛利率提升，费用率保持稳定。公司上半年综合毛利率62.16%，同比+2.49pct，其中三大业务板块的毛利率均实现提升。销售费用率40.06%，管理费用率8.32%，同比基本稳定。研发费用率1.65%，同比-0.22pct。服装业务的存货周转天数方面，女装存货周转天数328天，整体存货余额同比-2.84%，童装存货周转天数348天，整体存货余额同比-8.25%。上半年实现经营性现金流净额3.31亿元，同比+12.08%，整体现金流状况良好。
    风险提示：医美机构运营管理不善；女装业务不及预期；医美基金管理不善。
    投资建议：公司医美业务持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额和规模优势，并分享行业竞争格局改善、头部机构采购优势凸显的行业红利。时尚女装业务通过全渠道融合发展、产品创新设计及品牌建设亦有望实现稳步增长。绿色婴童业务受益于渠道结构优化、产品优化而保持稳健。我们新增公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.95/4.98/6.29亿元，分别同比-60.51%/+26.2%/+26.28%。

燕京啤酒：U8大单品持续引领，降本控费高质量增长

燕京啤酒(000729)
    事件：燕京啤酒发布2026年半年度报告，2026H1实现收入90.31亿元，同比+5.53%，归母净利润13.99亿元，同比+26.86%，扣非归母净利润13.80亿元，同比+33.16%。其中2026Q2实现收入49.34亿元，同比+4.29%，归母净利润11.34亿元，同比+21.00%，扣非归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。
    量价齐升，U8延续高增势能。2026年上半年，面对啤酒行业产量增速放缓的背景，公司仍实现量价齐升。H1啤酒销量242.69万千升，同比+3.20%，吨价同比提升约2.2%，延续稳健增长。核心大单品燕京U8势能不减，2026H1实现销量61.41万千升，同比增长超25%，成为公司增长的核心引擎。产品结构持续升级，中高档产品实现营收58.98亿元，同比+6.54%，占啤酒业务收入比重提升至70.85%。3月新上市的高端全麦新品燕京A10市场反响积极，有望与U8形成双轮驱动，共同推动公司高端化发展。
    区域结构优化，中部与电商渠道快速放量。分区域看，2026H1北部/南部/中部营收分别为57.60/24.17/8.55亿元，同比+3.61%/+7.72%/+13.15%，非核心的中部市场增速显著快于整体，全国化扩张成效显现。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道营收同比+5.05%/+5.28%/+26.11%，线上渠道快速增长。截至报告期末经销商达8933家，较年初净增101家，渠道网络持续扩张。
    盈利能力快速提升，重视股东回报。成本端，受益于原材料价格回落及公司精益管理成效，2026H1啤酒业务营业成本同比下降2.73%。产品结构升级叠加成本改善，公司盈利能力显著增强，2026H1啤酒业务毛利率达49.87%，同比提升4.20个百分点。其中，中高档产品毛利率达56.30%，同比提升4.59个百分点。费用端，改革红利持续释放，2026H1销售/管理费用率分别为10.26%/9.45%，同比-0.07pct/-0.90pct，费用投放持续优化。综合影响下，2026H1归母净利率达15.49%，同比提升2.6pct。公司发布半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.0元（含税），合计派发现金红利约2.82亿元，占2026H1归母净利润的20.15%，积极回报股东，彰显管理层对未来经营的信心。
    投资建议：根据公司2026年半年报业绩以及近期经营情况，公司业绩有望保持稳健增长，盈利能力持续提升。核心大单品U8延续高增势能，新品A10布局高端市场，产品结构升级逻辑清晰。同时，公司内部改革红利持续释放，费用管控成效显著。"一核两翼"战略下，饮料和健康食品等新业务有望打开新的增长空间。公司基本面持续向好，具备较强α属性。我们预计2026-2028年收入161.9/169.3/176.7亿元，同比+5.6%/+4.6%/+4.4%，归母净利润20.0/23.3/26.1亿元，同比+19.2%/+16.2%/+12.0%，对应PE为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；结构升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。

AI赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发展

协鑫能科(002015)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报。
    2026H1公司营收48.9亿元，同比-9.8%；归母净利润5.5亿元，同比+5.5%；其中2026Q2公司营收25.8亿元，同环比分别+3.8%/-12.0%，归母净利润2.6亿，同环比分别-2.1%/-9.6%；营收下滑主要是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有所放缓。
    利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1公司毛利率、净利率分别31.6%/14.6%，同比分别+4.6pcts/+3.3pcts，主要是热电盈利稳步上升，能源服务毛利率46.6%盈利提升较多，公司主要费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升0.7pct，略影响公司的盈利能力。
    持续深化AI+综合能源，有效反应运营能力。自研“聚星AIVP”虚拟电厂智慧运营平台，依托AI算法完成分布式光伏、储能、可调负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获利；电力交易场景下，AI算法对电价与负荷预测精度超90%；现货交易辅助决策可推动交易收益提升8%以上，截至2026H1，公司虚拟电厂业务可调负荷规模1,243MW，平台管理用户规模超31GW。
    能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止2026H1，并网运营总装机6050MW，其中燃机热电联产2017.1MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电837.85MW，垃圾发电149MW，新型储能796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。
    能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1能源服务业务营收9.8亿元，同比-8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，EPC服务收入有所下降，其中节能服务业务营收6.1亿元，同比-31.4%，交易服务业务营收3.8亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止2026H1公司分布式光伏并网1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网250.05MW，转让81.7MW。在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易AI模型已在部分省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益率。
    进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进AIDC业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等前期工作。
    盈利预测与投资评级
    我们预测，公司2026-2028年营收分别为103.2/110.7/120.1亿元，归母净利润分别为8.4/9.1/10.5亿元，对应PE分别为29/27/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。

隶属五矿集团，钨产业链领军者

中钨高新(000657)
    核心观点
    隶属五矿集团，钨产业链龙头。公司的产业根基可追溯至1954年“一五”计划重点工程株硬及1964年三线建设的自硬。2009年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于2013年通过定增注入了株硬和自硬两大核心资产。2024年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权以及远景钨业99.97%股权的收购，彻底打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2026H1钨均价68.6万元/吨，同比增长353%，公司盈利大幅上涨，公司实现营收164亿元，同比+108.8%；实现归母净利20.8亿元，同比+306.8%。
    子公司盈利拆解。上游端，公司的2家矿业子公司贡献较大。柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）均负责钨矿生产和销售，2025年分别实现净利润9.9亿元、1.6亿元，实现净利率44.1%和36.4%。考虑权益比例计算，2025年上游子公司对净利贡献为11.5亿元。下游端，子公司包括株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株钻（82.8%权益）等，2025年分别实现净利润5.1亿元、0.4亿元、3.6亿元和1.0亿元，分别实现净利率6.9%、0.9%、25.4%和5.0%。考虑权益比例计算，2025年下游主要子公司对净利贡献为9.0亿元。
    矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
    在产自有矿山包含①柿竹园钨矿，权益比例100%，位于湖南郴州，是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量约7800—8000标吨，正在推万吨级采选技改，远期钨精矿可到1万标吨/年。②衡阳远景钨业，权益比例99.9733%，主体在衡阳（衡南）川口大皂工区，地下开采，钨精矿年产量约2600吨。上述两个在产矿山年产钨精矿总量以及权益量约在1.1万标吨。2025年公司钨精矿产量实现1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%。
    托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在2029年底前逐步注入。三家托管矿山按承诺将在2029年底前优先以注入方向推进。①新田岭钨业，五矿股份持有100%股权，以白钨为主的大型钨矿，配套钼、铋、萤石等，年采选约150万吨，钨精矿约3000标吨/年。②瑶岗仙钨业，中国五矿控制的湖南有色资产经营管理有限公司持有50.02%股权，钨精矿年产量曾达到7000吨以上。③香炉山钨业，五矿钨业持股51%，国内主要单体白钨矿之一，2026年新增钨资源配套选矿厂技术改造项目，竣工投产后钨精矿年产能达4600标吨。上述三个托管矿山年产钨精矿总量约在1.5万标吨，属于五矿体系的权益产量约为1万吨。
    风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，同比增速227%/11%/13%；EPS分别为1.84/2.04/2.29元，当前股价对应PE分别为32.7x/29.6x/26.3x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

2026年中报点评：高基数下收入承压，盈利能力维持稳定

格力电器(000651)
    核心观点
    营收有所承压，盈利能力保持稳定。公司2026H1实现营业总收入896.73亿元/-8.14%，归母净利润132.78亿元/-7.87%，净利率14.81%、同比+0.05pct；2026Q2单季收入464.31亿元/-16.82%，归母净利润71.95亿元/-15.43%。
    行业承压背景下内销相对稳健，外销受中东业务影响下滑。分产品看，2026H1消费电器收入740.74亿元/-2.89%，工业制品及绿色能源86.52亿元/-9.79%，智能装备3.74亿元/+19.02%，其他主营21.56亿元/+64.50%，其他业务41.42亿元/-57.87%；
    分地区看，2026H1内销主营业务收入725.12亿元/+1.90%，国内市场在需求收缩、均价下移的背景下，公司继续聚焦中高端市场，并适时推出渠道专项补贴方案；外销主营业务收入127.44亿元/-21.98%，主要系中东市场在公
    司海外业务中占比较高、地缘冲突冲击被放大。
    2026Q2单季毛利率同比+0.78pct至30.11%，归母净利率同比+0.25pct至15.50%。2026H1毛利率28.81%/+0.33pct，主营毛利率30.13%/-1.35pct，整体毛利率提升主要系公司聚焦主业、收缩非主营业务带动业务结构变化。分产品毛利率，消费电器31.77%/-1.43pct，主要受原材料成本高位运行、行业价格带整体下移及公司渠道专项补贴与以旧换新消费者补贴等因素影响；工业制品及绿色能源19.1%/-1pct，智能装备24.9%/-0.5pct，其他主营19.1%/+2.9pct。
    费用端销售费用率优化，2026H1期间费用率11.1%/-0.2pct，其中销售费用率同比-0.6pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.18%/3.72%/-1.87%，同比-1.63/+0.07/-0.25/+0.27pct。
    去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q2末合同负债84.74亿元，同比-31.68%、环比-31.30%；其他流动负债（销售返利等）598.25亿元，同比-12.93亿元、环比-10.93亿元，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存有关；存货261.07亿元，同比+7.64%、环比+1.61%；2026H1经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到原材料成本提升和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为283/297/316亿（前值为352/368/-亿），同比-2.5%/+5.0%/+6.4%，对应PE=7.6/7.2/6.8倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进

海信家电(000921)
    核心观点
    2026Q2收入降幅收窄，利润承压下滑34%。公司2026H1实现营收467.66亿元/-5.22%，其中主营制造业收入462.61亿元/+1.23%；归母净利润16.58亿元/-20.16%，扣非归母净利润13.32亿元/-26.69%。2026Q2单季营收237.06亿元/-3.25%，降幅较Q1收窄，归母净利润6.23亿元/-34.33%。
    冰洗高增、境外增长，暖通及境内小幅下滑。分产品看，2026H1暖通空调收入223.53亿元/-5.66%，其中海信博世26H1收入98.98亿元/-7.1%，央空业务预计主要受工装业务影响承压，但仍保持行业领先地位，2026H1国内多联机市占率26.6%，同时公司实现暖通智控、数据中心等领域的突破，约克数据中心业务同比增长130%。冰洗173.76亿元/+12.88%，其他主营业务65.33亿元/-1.22%；
    分地区看，境内收入248.78亿元/-1.47%，境外213.83亿元/+4.56%，其中欧洲白电收入+20%，北美收入+11%，东盟区空/冰/洗收入分别+26%/50%/38%，中东非冰冷收入+8%、洗衣机+24%，亚太收入+6%。
    汽车空调压缩机及综合热管理稳健改善。根据三电控股公告，2026H1收入增长16%，净利率回升至1.33%；三电公司上半年新增商权62亿元，在国内、欧美日等市场均持续获取项目订单，同时大力推进成本和效率优化，26H1毛利率改善0.86pct，经营活动现金流同比增长4.8亿元。
    毛利率承压，费用率优化。2026H1整体毛利率20.5%/-1.0pct；分产品看，暖通空调24.24%/-2.88pct、冰洗16.81%/-1.93pct、其他主营16.51%/+0.71pct。销售/管理/研发费用率9.19%/2.42%/3.29%，同比-0.68/-0.08/-0.11pct，财务费用率0.32%/+0.23pct，主要受汇兑损失影响，财务费用较上年同期增长约1.06亿元。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司央空和家用空调业务在需求较弱和高基数背景下短期承压，但自有品牌外销仍保持较高增长；冰洗业务在外销拉动下仍保持稳健增长。考虑到汇兑损失和原材料涨价带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为29.8/32.6/36.0亿元（前值为33.4/36.2/39.0亿元），同比-6.4%/+9.2%/+10.4%，对应PE为12/11/10倍，维持“优于大市”评级。

油气双轮构筑壁垒，长协运力驱动成长

中远海能(600026)
    中远海能作为全球能源运输龙头，核心布局油运与LNG两大主业，延伸至LPG、化学品等领域。公司油轮船队规模全球领先，VLCC优势突出，可依托中东、大西洋等多区域航线捕捉贸易流重构机遇。当前油运市场受地缘扰动、有效运力约束及绿色合规驱动，VLCC运价弹性凸显。公司盈利结构稳健：外贸油运受益周期上行，LNG长协及内贸油运平滑波动。随着外贸TCE中枢抬升、LNG新船交付及化工品业务延伸，盈利与现金流稳定性将在2026年增强。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    全球油轮运力龙头，外贸油运业务具备较强周期弹性。公司是全球领先的能源运输平台，油轮船队覆盖VLCC、苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型等主要船型，具备较强的多船型、跨航线协同运营能力。公司外贸油运业务以VLCC为核心，受益于中东—远东、大西洋、西非等长航线需求变化。当前全球油轮供给增长相对有限，老旧船舶环保合规压力上升，在中东原油出口总体稳定的情形下，航道风险及有效运力约束有望抬升VLCC风险溢价；若出口量下降或新增成本难以转嫁，盈利弹性可能受到削弱。
    LNG长协模式锁定稳定收益，与油运周期弹性形成有效互补。LNG运输是公司近年来重点发展的业务。公司通过上海LNG、CLNG等平台参与全球LNG运输项目，业务以长期期租和项目船模式为主，合同期限较长，租金收入相对稳定，受短期即期运价波动影响小。随着LNG长协收入持续释放，并与外贸油运的周期性波动形成互补，增强公司整体盈利韧性。
    能源安全、绿色合规与航线重构提升龙头船东战略价值。能源运输行业政策敏感性体现在能源安全、制裁合规和绿色规则等多重因素。中国原油进口韧性与LNG长期资源合同共同夯实公司长期货源基础，提升了远距离运输和全球航线调度的重要性。LPG与化学品运输当前收入占比较小，但拓展了公司能源化工品运输服务边界，形成对油运和LNG主业的补充。
    估值
    我们预计公司2026-2028年营业收入为376.42/359.67/358.36亿元，同比变动57.5%/-4.5%/-0.4%；预计归母净利润为116.82/104.92/100.45亿元，同比变动+189.4%/-10.2%/-4.3%；EPS分别为2.14/1.92/1.84元，对应PE分别为9.8/10.9/11.4倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油轮运价下行、地缘政治扰动、运营成本上升、LNG项目交付及长协履约不及预期、绿色航运规则趋严导致成本增加，汇率、利率波动等风险。

NPO技术快速发展，预计将成为未来数年主要增长引擎

中际旭创(300308)
    事件：
    近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将在明年下半年率先受益于产业发展，维持“买进”建议。
    NPO技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势，率先锁定了相关客户的NPO订单，且产能交付速度领先于同行业其他公司。考虑到NPO产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为NPO产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。
    高速产品推动公司上半年业绩大幅增长：公司2026H1实现收417.78亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51亿元，同比+241.7%；扣非净利润130.92亿元，同比+229.3%。其中Q2收入约222.81亿元，环比+14%；归母净利润约79.17亿元，环比+38%，扣非归母净利润约3.74亿元，环比+29%；Q2在上游成本提升的背景下毛利率环比继续提升0.36pct至46.42%，净利率Q1提升5.37pct至37.77%，主要受益于规模效应下费用率的下降。公司业绩增长主要来自于1.6T高速产品放量增长以及自研硅光渗透率的提升。此外公司上半年研发费用11.53亿元，同比提升97%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T薄膜铌酸锂等新产品技术领域。
    行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2027年相关订单，部分客户2028需求已沟通，且包含2.4T、NPO等相关订单。行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好、预计后续价格表现也将好于此前市场预期，综合因素影响下公司后续业绩增长确定性高。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，YOY分别为+210.03%/+86.44%/+63.92%；EPS分别为30.13/56.17/92.07元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为31/17/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、NPO等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

盈利略承压，积极拓展综合能源服务

明星电力(600101)
    投资要点
    公司业绩稳健。2026H1，公司营收15.6亿元，同比+2.2%；归母净利润0.5亿元，同比-28.0%；其中2026Q2公司营收7.3亿元，同环比分别-2.8%/-12.8%，归母净利润-0.2亿，同环比分别-2177.3%/-127.2%，利润下降主要是售电均价下降和自制水减少导致购水成本增加。
    利润端：盈利下降较多，经营管理改善使费用率持续下降。2026H1公司毛利率、净利率分别6.4%/3.4%，同比分别-3.0pcts/-1.4pct，我们认为主要是自发用电量减少（非本公司所属的唐家渡电站在2026年投产运行，同时，三星船闸工程计划实施），同时4座自来水厂关闭导致购水成本上升，目前上游唐家渡电站造成的发电量损失，公司已和唐家渡电站达成电量置换补偿协议，这对公司的盈利压力有所减缓。但公司积极改善经营管理，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）保持稳定，管理费用率（2.7%）、财务费用率（-0.5%）和研发费用率（0.1%）有所下降，四项费用率总体下滑0.5pct，对公司的盈利能力的下滑压力略有支撑。
    持续布局综合能源业务。公司在遂宁市拥有独立的区域性电、水网络，在遂宁市本级及船山区、安居区的供电市场占有率100%，供水市场市占率80%+，立足区位优势积极布局综合能源业务，已构建起覆盖电水设计安装、智能运维、市场化售电、充电桩运营、能源托管等全链条的综合能源服务体系，积极推动虚拟电厂项目建设，战略协同与域外拓展取得实质性突破，已与域外多家单位签署合作协议。我们认为随着全国统一电力大市场的持续推进，新型能源系统将加速建设，以市场化虚拟电厂为代表的能源服务将有效提升电网的安全和效能。
    盈利预测与投资评级:
    我们预测公司2026-2028年营收分别为32.4/34.4/36.5亿元，归母净利润分别为1.6/1.9/2.0亿元，对应PE分别为27/24/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。

老牌汽车水泵龙头企业，服务器液冷泵新赛道迎来突破

飞龙股份(002536)
    核心观点
    汽车水泵龙头企业，卡位服务器液冷泵新赛道。飞龙股份具备多年汽车水泵生产历史，是国内头部汽车水泵、排气歧管生产企业，品牌知名度位于行业前列。服务器液冷及车端热管理技术同源，公司基于汽车领域形成的技术优势，成立子公司航逸科技，开拓服务器液冷泵等新领域，2024年新能源业务收入占比1%，2025年新能源业务收入占比提升至15%，随着服务器液冷泵领域开拓，新能源业务收入及利润有望进一步提升。
    传统汽车泵类市场稳定，服务器液冷泵市场快速增长。公司传统业务包含汽车水泵、排气歧管及蜗壳，经测算，2026年中国汽车水泵、排气歧管及蜗壳市场空间为151.1亿元，至2030年有望达163.6亿元，纯电及混动车销量提升部分弥补燃油车销量下滑的影响，整体市场空间稳定；在传统市场上有一定规模的企业相对较少，飞龙股份是行业内领先企业，总体市占率20%左右。公司积极拓展服务器液冷泵领域，液冷泵在CDU系统中价值量占比较高，我们测算2026年全球服务器液冷泵市场空间约15.8亿美元，至2030年有望提升至72.3亿美元，2026-2030年液冷泵空间复合增速达46.4%，主要受益于技术迭代、服务器机柜数量提升，液冷泵市场中外资品牌占据主要份额，飞龙股份、大元泵业、南方泵业等国内头部企业在满足技术要求的前提下，采购成本更低、灵活响应需求，产品具备性价比优势，有望抢占海外品牌份额，在液冷泵市场实现突破。
    服务器液冷泵等新业务有望打开成长空间。飞龙股份在传统汽车热管理领域客户覆盖广泛，通过挖掘新客户、加强成本控制等方式巩固传统市场，传统业务有望保持平稳发展；在服务器液冷泵等新领域，电子泵取消了传统机械密封结构，减小漏液风险，产品结构紧凑节省空间，有望获得更多客户认可，公司电子泵产品种类丰富，μ型、S型、M型及L型平台能够满足客户需求，HP22K CDU循环泵已启动交付，有效验证技术实力。公司深度绑定国内外头部客户，国内市场以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，国际市场加速产品迭代，借助日本等伙伴获得多个项目。此外公司强化全球化产能布局，海外依托于龙泰公司，提升国际市场本地化服务及响应能力，液冷泵等新业务有望迎来快速发展。
    盈利预测与估值：考虑到公司凭借在服务器液冷泵等产品领域的优势，液冷CDU循环泵已经实现了正式交付，部分客户相对较为核心，具备战略意义，整体交付及配套进度较快，相较于其他可比公司享有一定估值溢价，预计2026/2027/2028年公司净利润为4.47/6.07/8.25亿元，EPS为0.78/1.06/1.44元，给予27年55-58xPE，对应合理估值58.1-61.2元，相较当下具9%-15%空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：液冷产业进展不及预期，技术迭代，行业价格战，关税及海外政策波动，原材料、汇率等价格波动，主业出货量不及预期，大客户依赖，股东及高管减持等。

股权激励覆盖扩大，非汽车业务利润考核逐年提速

汇川技术(300124)
    事件：
    近期，公司发布第八期股权激励计划，拟授予权益总量不超过5367.7万股，占目前总股本的1.98%，其中4684.7万股用于首次授予，683万股作为预留权益，首次授予对象不超过1690人。限制性股票授予价格为39.41元/股，股票期权行权价格为56.30元/份。按照公司以2026年9月为首次授予日的测算，首次授予部分预计形成股份支付费用3.33亿元，2026-2030年预计分别摊销0.39/1.40/0.87/0.48/0.19亿元。
    点评与建议：
    激励覆盖进一步扩大，考核口径聚焦非汽车业务利润增长：第八期计划权益规模由第七期的3476.3万股提升至5367.7万股，首次授予对象上限由1225人增至1690人，激励覆盖范围和力度均有所提升。本次考核剔除联合动力影响，以非汽车零部件业务的扣非归母净利润作为核心指标，2026-2029年目标分别不低于49/57/68/83亿元，2027-2029年分别同比增长16.3%/19.3%/22.1%。2026H1公司扣非归母净利润27.6亿元，联合动力扣非归母亏损1.4亿元，按汇川持股比例测算，剔除联合动力影响后约为28.7亿元，已完成全年考核目标的约59%。从上半年进度看，2026年目标实现压力相对有限。后续利润目标逐年提升，对工业自动化及机器人、数字能源等新兴业务的持续增长提出更高要求。
    工业自动化保持较快增长，新能源汽车收入稳健但盈利仍承压：2026H1公司实现收入246.8亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润27.6亿元，同比+3.2%。其中，工业自动化与数字化业务收入134.7亿元，同比+29.2%，主要受AI算力、锂电池、电子制造、半导体、物流装备等行业需求增长带动；毛利率41.4%，同比基本持平。新能源汽车动力系统收入94.1亿元，同比+4.0%，毛利率12.8%，同比-4.0pcts，盈利能力承压，主要受原材料价格上涨、新能源汽车竞争激烈等因素影响。
    人形机器人由产品储备逐步进入定点及小批量验证阶段：公司已布局七自由度仿生臂、旋转/直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器、行星滚柱丝杠、编码器等产品。2026H1部分零部件已取得客户定点，无框电机等产品在头部人形整机厂实现小批量应用；量产版七自由度仿生臂已完成客户整机端验证，泛人形解决方案样机进入客户实际工业场景试机。7月公司进一步表示，七自由度仿生臂仍在客户端验证，力争年内实现小批量销售，并推进打螺丝、异形件分拣等工业场景落地。后续重点关注零部件定点向批量订单转化，以及工业场景方案的实际落地进度。。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润57.5、71.6、85.1亿元，yoy分别为+14%、+25%、+19%，EPS分别为2.1、2.6、3.1元，当前A股价对应PE分别为25、20、17倍，公司当前估值不高，工控业务基本盘稳健，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

公司事件点评报告：聚焦光通信前端收发电芯片，单波100G、200G产品进展顺利

优迅股份(688807)
    事件
    优迅股份发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长31.29%。
    投资要点
    聚焦光通信前端收发电芯片，产品矩阵进一步完善
    2026年上半年，公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固接入网、数据中心及无线接入等既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕接入网升级、AI算力互联（包含LPO/NPO）、相干通信、车载光通信及光传感等方向开展产品化和客户验证工作。公司实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%。
    成熟产品支撑经营基本盘，10G及以下保持稳定供应
    公司围绕10G FTTR、50GPON对称及非对称模式、OLT局端与ONU用户端等应用场景持续完善产品布局，已量产产品保持稳定出货，在研产品按计划推进回片、测试和送样。在相干通信方向，公司128Gbaud相干光通信电芯片套片已有小批量订单，公司持续推进新一代128Gbaud性能优化版本及面向短距相干应用版本的迭代投片，并积极布局256Gbaud相干产品预研。
    双主线推进研发，单波100G/200G产品进展顺利
    围绕AI算力互联场景下高速光模块升级需求，公司按照传统FRO模块和LPO/NPO技术路线两条主线推进研发。面向400G/800G等传统FRO模块应用，公司持续推进单波100G系列产品的客户验证和导入，送样测试情况良好，已完成工程片投片，预计明年在400G/800G光模块应用中实现批量产品导入。单波200G系列产品，公司已完成工程片投片，预计明年在800G/1.6T光模块应用中实现批量产品导入。面向低功耗、低时延和高集成度演进趋势，公司围绕LPO/NPO持续推进单波100G、单波200G相关TIA及Driver芯片研发。单波100G LPO方面，公司结合客户系统需求和模块方案持续开展样品验证、性能优化及送样准备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为5.89、7.09、8.91亿元，EPS分别为1.48、1.78、2.16元，当前股价对应PE分别为235、194、161倍。公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕AI算力互联等方向开展产品化和客户验证工作，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

肿瘤和自免领域全面布局，商业化与出海共同推进

诺诚健华(688428)
    核心观点
    诺诚健华是兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司。核心产品奥布替尼（BTKi）凭借良好的有效性和安全性，以及差异化的适应症，在中国血液瘤市场取得快速的销售增长。奥布替尼的ITP适应症已申报上市，SLE适应症进行3期临床，有望拓展至自免市场。公司已与Zenas达成合作协议，由后者负责奥布替尼自免适应症的海外开发，PPMS和SPMS适应症的全球3期临床正在进行中。ICP-248、ICP-332等差异化分子均有全球市场潜力。
    血液瘤：ICP-248有望成为下一个重磅品种。ICP-248（BCL2i）在早期临床中展示了优异的疗效及安全性，联合奥布替尼治疗CLL/SLL1L适应症的3期临床已经完成患者入组，联合AZA治疗AML1L适应症的3期临床即将启动，MDS适应症的全球2期临床进行中，有望继续推进3期临床。ICP-248具备全球的商业化潜力，有望成为血液瘤领域下一个重磅品种。
    自免：TYK2抑制剂差异化布局。ICP-332（TYK2/JAK1i）兼具安全性和有效性，已在AD适应症的3期临床和白癜风适应的2期临床达到了主要终点，并在CSU、Pso、PN等适应症中推进临床，在炎症性皮肤疾病治疗中具有巨大潜力。ICP-488（TYK2i）在银屑病的3期临床中达到主要终点，同时推进CLE和SS适应症的临床；ICP-488对TYK2选择性强，与ICP-332优势互补。
    早期管线：不同药物形态展现平台优势。ICP-538（VAV1分子胶）位于全球开发进度的第一梯队，具有覆盖多种自免疾病的潜力；ICP-054（口服IL17小分子抑制剂）具备依从性优势，目前正处于1期临床阶段；ICP-B794（B7H3ADC）、ICP-B208（CDH17ADC）、ICP-B381（STEAP1/PSMAADC）是公司ADC平台的早期资产，拓展广泛的实体瘤适应症。
    投资建议：诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：临床进度不及预期、临床数据不及预期、海外开发不及预期等。

公司与Fluence Energy签订框架合作协议，切入AIDC储能市场，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，将于2027-2031年累计生产和交付206GWh电池产品。此次公司与FluenceEnergy达成供应协议，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。
    公司储能和动力电池产品处于快速扩张状态，在手订单饱满，海外需求增长有望优化产品结构，盈利有望稳步增长。得益于旺盛的动力和储能需求，26H1公司录得营收同比增62%，净利润同比增106%。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。
    公司与Fluence Energy签订206GWh储能电池供应协议：公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，公司将于2027年向Fluence Energy交付16GWh电池产品，幷且2028-2031年预留产品容量190GWh，即2027-2031年公司预计生产和交付206GWh电池产品（年均41GWh，为2025年公司全年电池出货量的34%）。Fluence Energy为美国头部储能集成商，由西门子和能源企业AES合资成立，根据InfoLink Consulting，2025年Fluence Energy储能系统出货量排名全球第九，在美国本土市占率排名前三。Fluence Energy深度布局AI领域，目前已经与两家超大规模云服务企业签署供货协议。
    公司此次与Fluence Energy达成供应协议，认证了公司电池产品在AIDC领域的性能可靠性，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。
    公司储能和动力电池出货增长可期：公司上半年实现储能电池出货量44.46GWh，同比增55%，出货量排名全球第二，市占率约10%。上半年公司实现动力电池出货量35.76GWh，同比增66.5%，其中商用车和乘用车贡献各半。从全年看，预计储能和动力电池累计出货量将超200GWh，同比增超70%，保持高速增长。展望明年，储能方面，海外储能需求放量，占比预计上升至50%，有望提升储能产品盈利能力；动力电池方面，随着宝马新一代电车上市，公司大圆柱动力电池将开始放量，预计明年乘用车用动力电池出货量将翻倍增长。整体看，我们预计公司明年电池出货量仍有望保持40-50%的增速。
    产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。

公司事件点评报告：收入利润快速增长，CPO、NPO无源内连光器件开始小批量试产

蘅东光(920045)
    事件
    蘅东光发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长113.18%。
    投资要点
    收入利润快速增长，海内外扩产稳步推进
    2026年上半年，公司经营业绩同比大幅增长，实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%。公司无源光纤布线产品销售收入保持高速增长趋势，无源内连光器件多类型产品规模化交付，光缆、钣金等配套产品销售收入也实现较快增长。基于战略发展规划和客户需求，公司国内桂林生产基地和海外越南、泰国生产基地稳步扩产，整体产能规模进一步扩大。
    超大芯数产品收入高速增长，MMC扩大产能规模
    无源光纤布线产品方面，2026年上半年公司光纤连接器、超大芯数光纤预端接布线总成产品销售收入均保持高速增长趋势，其中量产交付的产品最高芯数达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发。随着下游客户对高密度光纤连接器产品需求的持续提升，公司扩大MMC光纤连接器产能规模，产品交付能力高速增长。
    光模块无源内连光器件规模化交付，CPO/NPO无源内连光器件小批量试产
    无源内连光器件方面，公司基于市场需求开发了多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件及AOC无源内连光器件等产品类型。2026年上半年，公司应用于800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已实现规模化交付，已完成ELSFP保偏无源内连光器件和CPO/NPO无源内连光器件的产品开发，并积极推动客户验证，同时开展小批量试产和量产前准备等相关工作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为37.48、54.47、70.85亿元，EPS分别为6.87、10.43、13.30元，当前股价对应PE分别为81、53、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，订单数量和客户数量不断上升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

北交所信息更新：并购华佳新材拓展金属化薄膜业务，2026H1营收同比+32%

胜业电气(920128)
    2026H1营收同比+32.38%
    薄膜电容器“小巨人”胜业电气发布2026年半年报，公司实现营收3.88亿元，同比+32.38%，收入扩张成效显著，海外布局与并购整合的战略价值逐步显现。但因并购华佳新材和新设公司胜研电子，业务体量提升带来成本增加，营业成本2026H1同比+39.99%。受并购子公司纳入合并报表影响带来的财务费用与信用减值损失增加，存货跌价损失同比上升等影响，2026H1归母净利润626万元，同比-64.35%，我们下调公司2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.13/0.35（原0.40/0.51）/0.43亿元，当前股价对应PE分别为132.2/47.8/38.9倍。看好公司受益于海内外风电、光伏、储能配套需求的高景气度，并购整合后的业务扩张，维持“增持”评级。
    并购华佳新材构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作2026年，胜业电气股份有限公司收购河南华佳新材料技术有限公司，从源头实现核心原材料自主可控，提高综合实力和盈利水平。其主要产品有：光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，可广泛应用于发电设备、特高压输变电、新能源汽车、轨道交通、消费电子、光电显示、电工电器、新一代服务器、通信网络、汽车装饰等领域。华佳新材的其他股东还包括四川东材科技集团股份有限公司（“东材科技”）以及华佳新材管理层。通过本次交易，各方致力于构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作。
    产能与业务持续扩张
    2026年1月4日，胜业电气股份有限公司取得顺德伦教工业用地使用权，地块用于建设“薄膜电容器与新型电力装备智慧产业园”，夯实中长期产能扩张基础。此外，公司稳步推进泰国基地二期建设，进一步拓宽海外市场覆盖范围。合资设立子公司胜研电子，主要从事铝外壳及精密五金制品生产供应。
    风险提示：原材料价格波动风险、新能源行业市场波动风险、商誉减值风险

2026年中报点评：出海和品牌业务拉动收入稳增，业绩受汇兑影响承压

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入稳增，经营质量提升的趋势延续。公司2026H1实现营业收入99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中2026Q2单季营业收入50.48亿元，同比+3.52%，归母净利润2.05亿元，同比-39.13%。2026H1利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.80亿元；若剔除汇兑损益影响（归母净利润扣减子公司汇兑损益按上市公司持股比例），2026H1归母净利润为6.28亿元，同比+6.24%。
    26H1洗衣机与冰箱外销稳健增长。分产品看，2026H1冰箱冷柜收入82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入16.13亿元，同比+18.53%；分地区看，2026H1境内收入15.27亿元，同比-31.51%；境外收入84.07亿元，同比+16.01%；分业务主体看，奥马冰箱收入72.9亿元/+3.6%，TCL合肥子公司收入27.5亿元/+9.6%。行业层面看，参考海关总署数据，2026H1年我国冰箱出口额（人民币口径）增长13.4%，出口量增长14.6%，冰箱出口整体保持稳健增长。公司ODM和品牌业务双线并行。2026H1公司ODM业务持续加大市场拓展力度，深度挖掘优质客户资源，其中欧洲、非洲等区域实现双位数增长，叠加泰国生产基地一期冷柜工厂投产，有利于高端产品和海外市场的进一步开拓。OBM方面，公司深耕自有品牌出海，2026H1海外自有品牌收入同比+77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100%。
    毛利率受原材料和汇率影响有所下降。公司2026H1整体毛利率23.28%，同比-0.13pct；2026Q2单季毛利率21.42%，同比-2.78pct，主要受到来自原材料和汇率的负面影响。分产品看，2026H1冰箱、冷柜毛利率25.74%，同比+0.39pct；洗衣机毛利率11.02%，同比-0.36pct。
    费用端除财务费用外维稳，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/3.39%/3.25%/1.83%，同比+0.04pct/-0.11pct/-0.03pct/+2.82pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司冰箱代工和冰洗自有品牌出海齐头并进，代工稳健品牌高增，考虑到2026年以来原材料价格大幅上涨，以及人民币持续升值，我们略下调2026年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.3/12.9/14.2亿（前值为11.8/13.3/14.5亿），同比+1%/+14%/+10%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。

2Q26收入与盈利环比改善，AI订单放量、产能梯次接续

景旺电子(603228)
    核心观点
    公司1H26营收同比+21.37%，利润端同比下滑，背离主因汇兑损失与成本压力。1H26公司实现营收86.11亿元(YoY+21.37%)，归母净利润6.02亿元(YoY-7.38%)，扣非归母净利润4.66亿元(YoY-13.33%)；综合毛利率20.22%(YoY-1.2pct，据一季报及中报测算)。利润端承压来自三方面：1)人民币升值带来汇兑损失1.23亿元(上年同期为收益0.38亿元)，公司口径对净利润同比影响超1.5亿元，剔除后同比实现正增长；2)覆铜板等原材料涨价叠加新产能爬坡，拖累毛利率同比下行；3)经营规模扩大致管理费用3.73亿元(YoY+27.31%)。此外，1H26归母净利润同比-7.38%、扣非归母净利润同比-13.33%，增速相差约6pct，主要系1.36亿元非经常性损益(其中金融资产公允价值变动收益1.32亿元)。
    AI算力产品进入放量期，光模块良率与产能爬坡领先。1)AI服务器领域，公司为全球AI计算基础设施领先企业客户批量供应高性能PCB，已通过其下一代产品量产认证，公司预计相关订单将使现有AI产品工厂满产，对未来数个季度业绩形成增量贡献；GPU高阶HDI板、112G/224G交换机PCB、BirchStream平台高速PCB已实现量产。2)光模块领域，公司已批量交付800G/1.6T光模块PCB，2Q26800G及以上速率光模块收入环比增长近1500%，产品综合良率超85%，在手订单以800G为主、1.6T订单高速增长。
    AI业务放量+传统业务修复，支撑2H26毛利率环比改善。公司AI服务器PCB、高速交换机PCB、800G/1.6T光模块PCB毛利率高于公司整体水平。上半年毛利率承压主要系覆铜板等原材料涨价及新产能爬坡；展望下半年，公司汽车电子业务经营持续修复，与客户的调价沟通有序推进，叠加AI算力领域客户订单持续放量、高毛利产品占比提升，毛利率环比改善具备结构性支撑。
    产能接续节奏明确，43.88亿元超高多层项目锚定中长期需求。中报披露，现有已建及在建产能预计未来数月内无法充分覆盖快速增长的交付需求，在此背景下公司产能呈梯次接续：近端看，泰国一期9月全线拉通、金湾高阶HDI工厂10月投产、超高多层工厂年底试产部分关键工序并于1Q27具备量产条件，mSAP产线年内将建成5条；远端看，公司将原8亿元关键工序产能项目升级为总投资43.88亿元的超高多层PCB智能制造项目，建设期24个月(预估值)、主体厂房已于2026年初开工。资金层面，公司已通过港交所主板上市聆讯，H股发行有望为扩产周期提供资本补充。
    投资建议：短期看，2H26AI订单放量与高毛利产品占比提升驱动利润环比向上；中长期看，超高多层产能与北美云厂商客户拓展打开成长空间。结合公司1H26经营情况，我们上修26-27年归母净利润预测至22.1/37.1亿元(前值：21.2/28.4亿元)，新增2028年预测50.9亿元，当前股价对应26-28年PE分别为47/28/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：AI订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。

北交所信息更新：橡胶小巨人转型提速，募投加码航空航天与无铅辐射防护材料国产替代

科强股份(920665)
    2026H1营收同比+0.04%
    特种橡胶制品“小巨人”科强股份发布2026年半年报，2026H1营业收入1.5亿元，同比+0.04%；归属于母公司所有者的净利润1408.05万元，同比-36.24%。第二季度营业总收入7270.23万元，同比减少13.86%；归属于母公司所有者的净利润459.13万元，同比减少61.92%。因光伏行业竞争加剧、原材料上涨导致毛利率下降。当前处于产品结构转型期，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.33/0.36/0.40（原0.35/0.42/0.47）亿元，当前股价对应PE分别为33.2/30.0/26.7倍，看好公司新下游领域的增长，维持“增持”评级。
    募投项目变更，抢抓航空航天发展机遇与无铅柔性辐射防护材料国产替代
    2026年7月，公司发布《改变募集资金用途暨新增募投项目的公告》，将原定高性能阻燃棚布及密封材料生产项目资金用途变更为“年产特种高性能有机硅橡胶制品50万平方米新建项目（一期）”。项目拟投资总金额17,862.05万元，建设周期24个月。建成达产后，预计可实现年产特种高性能有机硅橡胶制品30万平方米的生产能力，其中超高温阻燃硅橡胶漆布10万平方米、无铅柔性辐射防护材料5万平方米、功能硅胶制品15万平方米。目标（1）抢抓航空航天产业发展机遇，满足高端特种硅橡胶制品市场需求。聚焦超高温阻燃硅橡胶漆布，或有望有效填补国内高端供给缺口。（2）打破国外技术垄断，实现无铅柔性辐射防护材料领域国产替代。采用自主研发的纳米功能填料复配技术与柔性基材复合成型工艺，可替代进口产品应用于医疗CT/DR机房防护、核设施屏蔽、工业探伤、安检设备等场景。（3）优化产业布局与产品结构，推动公司高质量可持续发展。
    特种胶带胶布与橡胶密封制品营收增长
    2026H1，公司特种胶带胶布产品营收3497万元，同比+14.04%；橡胶密封制品营收2192万元，同比+2.97%。2026年上半年，炼化项目处于集中落地周期，前期布局的重点炼化工程陆续投产运行，中长期规划的改扩建项目稳步推进，持续推动国内炼化产能扩容与产业升级。企业自研生产的橡胶密封材料，专为储气储油装置量身配套，能够有效满足油气储存过程中的密封、安全与长效稳定需求。
    风险提示：原材料价格波动风险、存货减值风险、无法获取新客户的风险

第二季度收入环比提升，高端产品与“LED+AI”双轮驱动

洲明科技(300232)
    核心观点
    上半年营业收入同比略降，归母净利润承压。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入35.51亿元(YoY-2.92%)，主要由于海外市场受行业需求波动影响同比小幅下滑；归母净利润0.32亿元(YoY-73.40%)，主要由于上游原材料涨价叠加高毛利海外业务收入占比回落，综合毛利率同比回落；同时上半年汇率波动产生财务费用汇兑损失1.29亿元；扣非归母净利润-0.85亿元(YoY-159.62%)，毛利率25.19%(YoY-3.13pct)。
    第二季度营业收入环比大幅增长，归母净利润同比增长73%。公司2Q26实现营业收入21.51亿元(YoY3.33%，QoQ53.58%)，归母净利润1.15亿元(YoY73.02%，QoQ238.85%)，扣非归母净利润0.36亿元(YoY-47.04%，QoQ129.80%)，毛利率26.44%(YoY-0.64pct，QoQ3.17pct)。
    智慧显示筑牢基本盘，Mini/MicroLED高端放量。公司上半年智慧显示收入33.06亿元(YoY-4.09%)，毛利率24.49%(YoY-3.50pct)；智慧照明收入2.20亿元(YoY18.68%)，毛利率31.00%(YoY-0.02pct)；智慧显示作为核心主业保持稳健运行，持续筑牢经营基本盘。高端产品方面，Mini/MicroLED业务实现营收5.86亿元，占总营收16.51%，其中核心MIP产品营收同比增长446.92%；依托高端产品矩阵持续迭代升级，公司有效优化整体产品收入结构，高端业务盈利占比稳步提升。
    AI新签订单近亿元，LED+AI转型开辟第二曲线。上半年，公司AI及解决方案新签订单9672万元，加速落地“硬件+软件+AI内容+运营服务”创新商业模式，聚焦文旅、商业等核心场景打造标杆示范项目，沉淀技术研发、产品落地与场景运营经验，稳步培育长期成长新动能。“LED+AI”作为中长期核心发展战略，深度融合光显硬件、空间场景、AIGC内容生产与行业交付能力，推动应用从单一屏幕展示向全域智能交互空间运营升级。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及公司“LED+AI”转型带来的第二曲线增长机会，结合公司上半年业绩实际情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营收82.48/84.26/86.61亿元(2026-2027年前值87.44/95.55亿元)，归母净利润1.63/1.77/1.95亿元(2026-2027年前值2.58/3.31亿元)，当前股价对应PE为36.0/33.3/30.2，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

上半年营收同比增长28%，光学元组件高增打开空间

永新光学(603297)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长28%，归母净利润同比减少约12%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入5.64亿元(YoY28.00%)，归母净利润0.96亿元(YoY-11.80%)，主要受汇率波动影响，剔除汇率波动因素后公司主营业务盈利实现双位数以上增长；扣非归母净利润0.78亿元(YoY-11.29%)，毛利率35.71%(YoY-4.62pct)。
    第二季度营业收入同比增长约36%，归母净利润同比减少约6%。公司2Q26实现营业收入3.01亿元(YoY35.82%，QoQ13.85%)，归母净利润0.49亿元(YoY-6.20%，QoQ7.05%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY-13.26%，QoQ-6.63%)，毛利率34.79%(YoY-5.69pct，QoQ-1.97pct)。
    显微镜业务韧性凸显，高端占比升至45%。上半年光学显微镜业务收入1.70亿元(YoY3.13%)，该业务在一季度承压的情况下，二季度迅速回暖，上半年实现整体正增长，展现出较强的经营韧性。此外，显微镜高端化转型成效进一步显现，公司高端显微镜高速发展，占显微镜销售比例提升至45%，已实现超过5%的国产化替代，市场份额持续提升。
    条码扫描模组打开空间，激光雷达翻倍放量。上半年光学元组件业务收入3.86亿元(YoY45.75%)，条码扫描核心光学元组件全球出货第一，毛利率长期保持约40%，已拓展高性能、高复杂度专业模组，实现Tier2到Tier1的转变；基于模组技术与精密工艺积累，能力复用至医疗、机器人等新场景。激光雷达光学元组件营收同比翻倍以上，已成禾赛、图达通、法雷奥等全球头部企业重要合作伙伴，依托客户严苛配套标准迭代技术工艺，充分受益行业高景气与头部客户量产爆发。
    医疗光学双线突破，半导体光学卡位核心环节。国产化替代与海外拓展双双突破：公司开创领先复杂模组技术，国产替代加快、海外龙头客户拓展显著；内窥镜核心光学元组件快速增长、渗透率提升，手术显微镜关键核心光学部组件亦获突破。专业光学依托超精密光学制造优势，与国内多家半导体设备头部企业合作，产品应用于光刻设备、半导体光学量检测设备等关键制程装备，切入光刻设备对准与照明系统等核心环节，在手订单快速增加。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司高端显微镜份额持续提升，以及“3+2”业务组合带来的增量空间，预计2026-2028年营业收入12.66/15.68/19.70亿元(无调整)，归母净利润2.94/3.90/5.23亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为42.6/32.1/23.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

农业银行2026年中报点评：非息收入拉动营收提速，县域贷款增速领先

农业银行(601288)
    事件：农业银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入4,108.71亿元、同比+11.07%，归母净利润1,463.81亿元、同比+4.93%；报告期末不良率1.25%、较上年末-2bp，拨备覆盖率290.10%、较上年末-2.45pct。2026年中期现金股息拟定每10股1.297元（含税），派息总额453.93亿元，占报告期归母净利润31.0%。
    非息收入拉动营收提速。报告期非利息收入986.27亿元、同比+12.77%，快于利息净收入的+10.53%，在营业收入中占比24.00%、占比同比+0.35pct；利息净收入3,122.44亿元、占比76.00%。成本收入比26.34%、同比-1.47pct，运营效率优化。
    规模稳步扩张，县域与涉农领域投放领先。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+6.23%、+4.29%。信贷结构上，对公贷款余额较上年末+8.24%、占比58.3%、占比较上年末+1.1pct，其中短期对公贷款余额+17.07%、中长期余额+4.98%，增量向短期敞口集中；个贷余额较上年末+3.34%、占比33.3%、占比较上年末-0.9pct，其中消费贷款余额+13.77%、经营类贷款余额+11.66%、个人住房贷款余额-1.83%。投向结构上，县域贷款余额较上年末+9.00%、占境内贷款41.90%，粮食和重要农产品保供领域贷款+20.30%、乡村产业贷款+18.10%；绿色贷款+10.40%、普惠贷款+12.25%，涉农与普惠领域构成信贷增量的重要来源。
    存款成本率下行支撑息差企稳，净息差降幅收窄。报告期净息差1.28%、同比-4BP，降幅较上年同期的-13BP明显收窄，较一季度+2BP。生息资产收益率2.52%、同比-28BP；计息负债成本率1.33%、同比-27BP，其中存款成本率1.13%、同比-29BP，是成本端下行的主要贡献项。主动负债成本同步优化，同业负债成本率同比-36BP。
    中收剔除高基数后正增长，投资收益增速领先。报告期手续费及佣金净收入同比-8.71%，占营业收入11.43%、占比同比-2.48pct，降幅主要源于上年同期存量理财一次性收益的高基数，剔除该因素后按可比口径实现正增长。分项看，代理业务收入95.09亿元、同比-39.84%，为降幅最大的分项；托管及其他受托业务收入27.55亿元、同比+11.49%，为增速领先项；电子银行业务收入128.92亿元、占手续费及佣金收入24.51%，为占比最大的分项。其他非利息收入516.68亿元、同比+43.43%，其中投资收益443.53亿元、同比+91.56%，主要受债权投资收益增加带动。
    不良率改善，房地产业与个贷为主要关注领域。报告期末不良率1.25%、较上年末-2bp，关注类贷款占比1.38%、较上年末-1bp，逾期贷款占比1.24%、较上年末-1bp。分结构看，对公贷款不良率1.31%、较上年末-6bp，其中租赁和商务服务业、批零业、建筑业分别-29bp、-24bp、-20bp；房地产业5.40%、与上年末持平。个贷不良率1.39%、较上年末+5bp，其中信用卡透支2.05%、+17bp，消费贷款1.57%、+11bp，经营类贷款1.92%、+7bp。报告期末拨备覆盖率290.10%、较上年末-2.45pct，拨贷比3.63%、较上年末-8bp，核心一级资本充足率10.80%、较上年末-28bp。
    公司规模稳步扩张，县域与涉农普惠领域投放领先；非息收入提供营收增量，不良率延续下行。此外，财政部拟通过发行特别国债支持农业银行补充核心一级资本，有助于进一步夯实资本基础、提升风险抵御能力。预计公司2026-2028年营业收入为7,824.62、8,215.33、8,624.33亿元，归母净利润为3,036.37、3,176.93、3,331.64亿元，每股净资产为8.50、9.14、9.81元，对应9月18日收盘价的PB估值为0.80、0.75、0.69倍。维持"增持"评级。
    风险提示：市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

主业静待回暖，收购安徽提曼开启第二成长曲线

威派格(603956)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收1.41亿元，同减57.41%；实现归母净利润-1.3亿元；实现扣非归母净利润-1.43亿元。其中，单Q2公司实现营收0.97亿元，同减56.91%；实现归母净利润-0.72亿元；实现扣非归母净利润-0.78亿元。
    事件点评
    公司收入、归母净利润短期受宏观环境波动以及交付验收节奏影响，逆势强化内部管理，推动企业经营质量提升。2026H1，公司营收下滑主要系受宏观经济环境波动、行业市场阶段性调整以及公司主动推进高质量发展战略转型等多重因素叠加影响。在此背景下，公司部分长周期、大额订单的项目实施与交付验收节奏有所延后。面对收入端短期承压，公司持续强化内部管理与经营质量提升，2026H1销售回款金额达到营业收入的3.4倍。
    员工持股绑定业绩目标，2025年末在手订单充裕。公司2025年员工持股计划已将核心团队利益与2025—2027年业绩深度绑定，考核目标为净利润分别不低于0.30亿、1.00亿、2.00亿元，或营收分别不低于13.00亿、15.60亿、18.72亿元。从实现路径看，2025年末在手订单约12.54亿元（含税），其中新签智慧水务类订单占比超50%、毛利率提升约5个百分点，为后续收入提供有力支撑。
    公司通过增资方式取得安徽提曼科技有限公司51.02%股权，积极规划扩产。安徽提曼主营高精度微型钻头，产品广泛服务于半导体、通信、消费电子、汽车电子及工业控制等领域；在客户拓展上，公司已实现对文菱科技、茂喜兴业等中国台湾及台资背景企业的批量供货或代加工合作，产品终端应用于中华精测、南亚电路等中国台湾头部PCB制造商的生产体系。安徽提曼目前处于业务拓展与产能爬坡阶段，现有月产百万支级（100万支/月）钻针产能，具备超小孔径、超高长径比加工能力，可适配FR-4、无卤素、高频高速板等多种材料，高端产品出货占比持续提升。后续公司将根据设备到位、工艺验证及市场订单情况，择机分步推进扩产，目标在2026年底和2027年底分别达到500万支/月和2000万支/月的阶段性产能水平。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为11.46、13.92、16.63亿元，同比增速分别为-1.28%、21.51%、19.47%；归母净利润分别为0.01、0.68、1.59亿元。公司2027-2028年业绩对应PE估值分别为59.33、25.34，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    水务行业景气度不及预期风险；订单交付节奏不及预期风险；新业务开发不及预期风险。

照明格局改善，布局绿色氢能赛道

阳光照明(600261)
    核心观点
    阳光照明：照明龙头深耕行业超50年，开辟绿色氢能赛道。公司创立于1975年，主营产品以LED照明与照明控制系统为核心，内外销并举，业务模式涵盖自有品牌与代工。2024年起布局氢能源设备制造与解决方案，截至2025年底已实现电解槽与测试台产品市场销售双突破。近年受照明行业承压影响，叠加原材料、汇率等压力，收入和盈利短期承压，2026H1收入13.0亿元/-1.67%，归母净利润0.49亿元/-48.84%。
    照明行业：成熟稳健的耐用品赛道，格局分散、集中度仍有提升空间。全球LED照明已进入以更新替代为主的成熟期，2025年全球市场规模约535.5亿美元，TrendForce预计2030年有望达约624亿美元，2025-2030年复合增速约3.1%。我国是全球最大照明产品出口国，2014-2025年出口额复合增长约3.0%；照明行业格局分散，头部市占率预计不足5%。但在近年需求与贸易环境面临挑战的背景下，中小企业出清有所加速，头部企业在成本、品质、响应速度及全球供应链布局的优势被放大，行业集中度有望持续提升。
    照明主业：自主品牌+代工双轨，结构优化与海外产能构筑韧性。公司照明业务自主品牌为主，2025年自主品牌销售占比约56%，灯具销售占比约80.6%。品牌侧以Nordlux、MEGAMAN、Energetic等形成区域与定位互补矩阵，本土化+零售/工程双线推进海外品牌业务扩张；制造侧具备研发-生产-服务全链条高效交付能力，国内四大基地与泰国、越南等海外供应体系并行。
    氢能第二曲线：政策与供需共振，AEM装备从0到1迈向工程化。氢能已纳入国家能源与产业规划主轨道，电解水制氢（绿氢）建成及在建产能快速扩张，AI算力有望成为行业需求的新催化；电解槽为产业核心设备，其中AEM路线兼具成本与效率优势，商业化落地近年持续推进。公司全资子公司阳光绿氢自研AEM全链条，覆盖电解槽、BOP、膜电极、催化剂等环节，业务覆盖装备销售和解决方案，产品参数行业领先。同时通过对上游材料企业的参股与集团制造协同，强化自主配套与降本能力。2026年持续拓展示范与战略客户，预计氢能相关业务有望自2027年起规模化贡献收入。
    盈利预测与估值：外销短期承压，汇兑与原材料扰动后盈利有望逐步修复；氢能业务打开中长期成长空间。预计2026-28归母净利润1.58/2.18/2.38亿元，同比-16.4%/+38.6%/+8.9%，每股收益0.12/0.16/0.18元。多角度估值，预计公司股票合理估值3.71-4.42元，对应2026年PE为31-37倍、对应2027年PE为23-27倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；氢能业务推进不及预期。

2026半年报点评：收入及净利稳步增长，研发驱动战略持续深化

蔚蓝生物(603739)
    核心观点
    公司2026H1收入及净利稳步增长，国际化布局稳步推进。公司2026年上半年实现营收7.10亿元，同比+8.80%，归母净利0.39亿元，同比+44.33%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展人用益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模快速增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、技术与市场服务能力持续提升，看好公司未来发展。
    研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2026
    上半年研发投入达6203.38万元，占营业收入8.74%，在行业中处于较高水
    平。2026年上半年新增国内授权发明专利30件，美国授权专利3件。同时，公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可有效解决不同原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案，已获得众多核心大客户高度认可。公司积极探索AI智能改造技术在酶蛋白优化改良、菌株代谢通路优化和智能发酵调控中的应用，已成立AI技术开发及应用实验室。
    饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。
    风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
    投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利0.97/1.01/1.02亿元，对应EPS为0.38/0.40/0.40元，PE分别为33/32/31倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：主业稳健增长，品类拓展打开新空间

怡合达(301029)
    核心观点
    收入较快增长，费用投入影响利润增速。公司2026年上半年实现营业收入18.54亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长12.97%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长13.69%。公司2026年上半年毛利率/归母净利率分别为38.94%/17.17%，同比减少0.16/2.12个pct，归母净利率下降主要系销售人员薪酬及推广费用随业务扩张增长、数字化与智能化建设投入加大，以及计提股权激励股份支付费用。单季度看，公司2026Q2实现营业收入11.07亿元，同比增长31.70%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长18.27%。
    深耕FA工厂自动化零部件，一站式供应能力持续强化。公司主要向自动化设备厂商提供直线运动、传动、机械加工、铝型材及电子电气等零部件，通过标准化、丰富SKU及快速交付解决设备厂商多品种、小批量采购痛点。2026年上半年，直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件、机械加工件、电子电气类分别实现收入5.32/2.50/2.38/2.37/1.79亿元，同比增长33.51%/7.58%/37.28%/25.50%/18.73%，主要产品保持增长。
    新能源、3C贡献主要增量，平台化能力持续扩张。2026年上半年新能源行业实现收入4.76亿元，同比增长48.35%；3C+手机行业实现收入4.06亿元，同比增长15.10%；汽车行业实现收入1.68亿元，同比下降3.96%。公司已形成233个大类、4,259个小类、320余万个SKU的FA产品体系，并由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，提升客户BOM覆盖率；同时持续拓展半导体等新兴行业及海外市场，业务触达全球30多个国家和地区。投资建议：公司是国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域头部企业，凭借产品标准体系、丰富SKU、供应链管理及数字化平台形成较高竞争壁垒。考虑到新能源与3C行业需求未来有望逐步改善；半导体持续高景气，晶圆厂扩产和设备国产化有望带动相关自动化零部件需求，FA业务预计保持稳健增长；同时，FB、FX业务伴随产品品类完善和客户导入逐步贡献增量，海外市场持续开拓，叠加收入规模扩大、产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力有望稳步改善。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.58/8.43/10.22亿元，对应PE分别为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、新品类拓展不及预期风险、库存及运营效率风险、股东减持风险

北交所信息更新：2026H1营收稳步增长盈利短期承压，广德项目验收，越南ERP建设稳步推进

佳合科技(920392)
    2026H1实现营收3.69亿元，同比+10.17%；归母净利0.07亿元，同比-32.02%
    公司2026H1实现总营业收入3.69亿元，同比增长10.17%；利润总额达到0.22亿元，同比减少15.16%；实现归母净利润0.07亿元，同比减少32.02%。考虑到原材料价格波动以及市场竞争情况，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.21/0.26/0.30（原0.29/0.31/0.33）亿元，对应EPS分别为0.28/0.34/0.40（原0.38/0.40/0.43）元/股，当前股价对应PE为47.8/39.5/33.7X，我们看好公司持续推进产能布局，越南市场实现规模效应和协同效应，维持“增持”评级。
    2026H1主业营收增长，彩印业务营收同比+17.74%，毛利率整体承压
    2026年上半年公司积极研发创新并开拓新客户，主营业务营收实现增长，其中彩印业务营收同比提升17.74%，增幅较高。整体毛利率承压，水印、彩印业务毛利率分别同比下滑3.10个、2.84个百分点。其他业务收入同比增长6.27%，对应成本同比上涨139.71%，主要是子公司越南立盛公司处置库龄较长、短期内未纳入生产计划的原纸材料所致。
    产能+信息化双布局，持续夯实绿色包装技术壁垒
    公司持续推进产能布局，2026年上半年，广德佳联实现主营业务收入6,218.43万元，同比增长29.81%。截至2026年8月26日，整个项目的剩余厂房已通过验收，项目按计划有序推进，目前工程重点正在进行机电设备及生产设备的安装。公司同步推进越南立盛信息化建设，实现境内外业财一体化融合，截至2026年6月30日，公司已经完成了ERP系统需求调研、流程梳理、参数配置和功能适配沟通等基础工作，并开始搭建境外系统架构、开发定制化功能模块，为后续全面上线打好基础。技术层面公司持续构筑壁垒，强化核心竞争能力，2026H1公司新增2项发明专利，持有44项实用新型专利、5项发明专利及4项软件著作权，核心技术聚焦绿色环保包装领域。
    风险提示：市场竞争风险、境外销售风险、原材料价格波动风险。

北交所信息更新：半导体玻璃载板量产+特种玻纤认证推进，2026H1归母净利润同比+150%

戈碧迦(920438)
    2026H1营收3.35亿元（+33.39%），归母净利润3103.13万元（+150.46%）
    2026上半年公司实现营业收入3.35亿元，同比增长33.39%；归母净利润为3103.13万元，同比增长150.46%；扣非归母净利润3054.67万元，同比增长162.41%，毛利率30.46%。公司半导体玻璃载板量产，我们维持2026年，上调2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.99/1.85（原1.55）/2.71（原1.87）亿元，对应EPS分别为0.69/1.28/1.88元/股，对应当前股价的PE分别为163.3/87.5/59.6倍，看好公司研发布局强化长期竞争力，颜色纳米微晶玻璃+半导体玻璃载板量产，维持“增持”评级。
    公司颜色纳米微晶玻璃+半导体玻璃载板量产，推进特种功能玻璃产线建设
    在特种功能玻璃材料领域，随着新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天、半导体、数据存储等领域的高速发展，有望推动特种功能玻璃市场持续高速增长。2026年上半年公司特种功能玻璃实现营收6882.69万元，同比增长77.69%，其中，公司加大推进特种功能玻璃产品研发及相关产线建设，特别是半导体先进封装用玻璃载板、颜色纳米微晶玻璃等特种功能玻璃产品实现量产。
    公司研发布局强化长期竞争力，多款半导体领域产品通过知名厂商验证
    2026年上半年公司在光学玻璃领域：积极开发高端牌号新品及拓展光学玻璃的新应用领域，同时推进生产线技术改造及工艺优化等工作，完成开发3个低熔点光学玻璃牌号及3个高透光学玻璃牌号，其产品结构优化明显，高附加值新产品的市场拓展明显提升。在纳米微晶玻璃领域：积极推进多款微晶玻璃产品研发，并完成颜色纳米微晶玻璃产线设计并顺利量产。在半导体应用领域：公司开发了多款半导体领域用载板、基板玻璃，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，其中玻璃载板已经实现量产。在特种玻纤领域：公司设立全资子公司宜昌市智迦玻纤有限公司用于实施特种电子玻纤项目，公司已完成多款产品开发，并逐步完善工艺流程，正积极推进下游客户产品验证。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

北交所信息更新：公司加强纵向加深样本库+横向拓展实验室布局，2026H1营收同比+4.04%

中科美菱(920992)
    2026H1营收1.56亿元（+4.04%），归母净利润982.66万元（-11.04%）
    2026上半年公司实现营业收入1.56亿元，同比增长4.04%；归母净利润为982.66万元，同比下滑11.04%；扣非归母净利润648.80万元，同比下滑4.68%，毛利率38.46%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22/25/29百万元，EPS分别为0.23/0.26/0.30元，当前股价对应P/E分别为48.8/42.8/37.9倍，我们看好公司“纵向加深样本库，横向拓展实验室”布局，维持“增持”评级。
    公司“纵向加深样本库，横向拓展实验室”布局，持续完善多元化产品矩阵
    纵向加深样本库：公司推进风冷式超低温制冷技术在医疗冷链领域的产业化应用，持续丰富无感化霜产品矩阵；深耕蓄冷保温技术，推出了全球首款通过世界卫生组织（WHO）最新标准认证的YC-125EW冰衬冷藏箱；加快超低温核心技术攻关，推出搭载创新自复叠技术的超低温双系统全新系列产品，以单循环简化架构搭配双系统冗余设计，出现故障时可无缝切换，进一步筑牢生物样本安全防线。横向拓展实验室：公司围绕离心机产品阵列，不断强化性能表现与多场景适配能力，稳步积累核心技术储备。同时，加速液氮存储设备的迭代升级，推出大容积液氮存储容器，进一步强化实验室低温存储产品布局。依托已获国家三类医疗器械注册证的全型号生物安全柜，积极创新，推出高性价比新品类，系统完善实验室生物安全产品体系。
    公司加快构建全球化品牌价值生态，推动品牌价值持续提升
    2026年上半年公司海外市场实现收入4,568.08万元，同比增长7.20%，持续为公司贡献稳健的业绩增量。公司通过聚焦发达市场与突破新兴市场并重，借助国际展会、实地走访等多元化推广方式，实现超低温核心产品与战略新品的协同出海，加快市场开拓步伐。同时，公司加强本地化运营布局，持续提升市场响应速度与服务能力，着力打造从“产品、推广、交付到售后”的全链条国际竞争力，最终形成以客户黏性与合作共赢为纽带的全球化营销渠道体系。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

2026年中报点评：激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能

大族激光(002008)
    核心观点
    2026H1业绩高增，收入放量叠加盈利能力改善推动利润弹性显著释放。2026年上半年公司实现营业收入134.13亿元，同比增长76.19%；归母净利润12.88亿元，同比增长163.84%；扣非归母净利润14.09亿元，同比增长439.62%，主要受信息产业设备、半导体设备及新能源设备需求增长带动。随着高附加值产品收入占比提升，公司毛利率同比提升3.99pct至34.94%，归母净利率同比提升3.19pct至9.60%；同时销售、管理及研发费用率分别同比下降2.41/1.48/3.09pct。单二季度公司实现营业收入82.78亿元，同比增长77.29%，归母净利润9.34亿元，同比增长187.63%，延续较强增长态势。信息产业设备成为业绩增长核心驱动力，多板块需求共振支撑收入增长。1）2026H1公司信息产业设备实现收入74.04亿元，同比增长131.62%，贡献公司主要收入增量；2）消费电子设备收入24.19亿元，同比增长196.93%，受
    终端产品创新及制造工艺升级带动；3）PCB设备收入49.85亿元，同比增长
    109.29%，AI服务器、高速交换机等需求推动高多层板、HDI扩产；4）新能源设备收入14.99亿元，同比增长55.95%，受动力电池与储能需求双轮驱动，同时海外属地化产线建设贡献新增需求；5）半导体设备收入8.57亿元，同比增长43.81%，先进封装、测试设备景气改善以及AMOLED客户扩产带动订单释放；通用工业激光加工设备收入36.53亿元，同比增长27.76%。
    3D打印与光纤业务打开新增量，公司第二成长曲线逐步清晰。3D打印方面，公司长期深度服务苹果等头部消费电子客户，在果链供应体系中具备较强客户基础；随着苹果持续推进钛合金等新材料应用，3D打印由智能手表逐步向折叠屏铰链等复杂结构件渗透，未来亦具备向中框等高价值零部件延伸的潜力，公司有望依托大客户优势受益于新工艺导入。光纤方面，公司报告期内公告拟收购领纤科技51%股权，并规划在张家港建设年产6000万芯公里通信光纤及2000吨预制棒项目，进一步向通信光纤及空芯光纤延伸，公司光纤业务有望成为新的业绩增长点。
    投资建议：根据公司公告，公司上半年新签订单约160亿元，同比增长超过100%，AI PCB高附加值产品产销两旺；公司3D打印业务已与消费电子龙头企业建立长期深度合作。考虑到订单增长和后续3D打印业务带来的成长空间，我们预计2026-2028年归母净利润26.47/41.59/52.81亿元，当前股价对应2026-2028年PE39/25/19倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、下游行业景气波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款及存货增长的风险、大股东股权质押风险、股东减持风险、新业务领域拓展不及预期的风险