风光筑基，核电等多元收益支撑，集团赋能成长

华电新能(600930)
    核心观点
    华电新能： 华电集团新能源业务核心上市平台。 华电新能是中国华电新能源业务核心上市平台， 也是集团风电、 光伏业务最终整合的唯一平台。 公司已经形成覆盖全国 32 个省（区、 市） 的新能源资产布局， 截至 2026H1 控股装机达到 102.88GW， 其中风电 44.99GW、 光伏 55.89GW、 其他 2.00GW， 风光合计装机超过 100GW。 2026 年前三季度公司完成发电量 1065.04 亿千瓦时， 同比增长 24.22%， 其中风电、 光伏发电量分别为 547.01、 445.55 亿千瓦时。
    A 股最大新能源发电上市公司， 规模优势与资产质量构筑核心竞争力。 截至2026H1， 公司控股装机规模在 A 股新能源运营商中排名第一。 从资产布局看，公司既拥有新疆、 内蒙古等资源禀赋较优的“三北” 大型基地， 也持续布局中东南部负荷中心及沿海区域， 通过区域分散降低单一省份电价及消纳波动影响。 公司在装机快速扩张的同时保持了较好的发电效率， 2026H1 风电、 光伏平均利用小时均高于全国平均水平， 存量资产运营效率仍保持较强韧性。
    核电： 投资收益提供额外支撑。 公司分别持有福清核电 39%、 三门核电 10%股权， 2026H1 两家公司分别为公司贡献权益法投资收益 4.89 亿元、 0.70 亿元， 合计约 5.59 亿元。 三门核电 3、 4 号机组规划容量 2×1,251MW， 目前正在建设； 5、 6 号机组规划容量 2×1,215MW， 已获得核准， 后续投产有望继续扩大核电收益贡献。 与风光业务相比， 核电利用小时和盈利波动相对较小，为公司整体盈利提供更加稳定的收益来源。
    为什么我们在当前时点看好华电新能？ 1） 重点省份机制电价回暖： 公司在新疆、 甘肃等“三北” 资源大省装机及项目储备占比较高， 上述地区 2027年机制电价已出现明显修复。 2） 新业态进展有序： 公司积极拓展绿电直连、绿氢、 储能、 算电协同和零碳园区等新能源融合业态， 在建达茂旗风光制氢项目新能源规模 1GW， 和林格尔算电协同项目规划新能源装机 0.5GW， 多元业务布局有望进一步拓宽新能源资产收益来源。 3） 集团赋能： 公司是中国华电风电、 光伏业务最终整合的唯一平台， 有利于提升资源协调、 项目获取及资本运作效率， 集团丰富的新能源资源有望持续赋能公司长期成长。
    盈利预测与估值： 我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为54.26/66.85/75.13 亿元， 同比-25%/23%/12%， 对应 PE=30.4/24.6/21.9x。通过多角度估值， 预计公司合理估值在 4.49-4.61 元之间， 较 2026.11.9 收盘股价有 13.7%-16.7%的溢价， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。
    风险提示： 电价下行风险； 消纳与利用小时下降风险； 高负债与财务费用侵蚀风险； 补贴回款与应收账款回收不及预期风险； 新业务拓展不及预期风险

北交所信息更新：成立合资公司开展天基信息计算和智能应用服务，2026Q1-3实现营收1.40亿元

星图测控(920116)
    2026Q1-3实现营收1.40亿元、归母净利润2416万元，维持“增持”评级星图测控公布三季报，2026Q1-3实现营收1.40亿元，同比下降25.85%；归母净利润2416万元，同比下降61.59%。参考三季报情况，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.53/1.18/1.51亿元（原值1.18/1.40/1.70亿元），对应EPS为0.24/0.53/0.67元，当前股价对应PE为156.9/70.8/55.5X。考虑到星图测控已完成“星眼01星”发射任务，太空感知星座建设稳步推进，我们维持“增持”评级。
    持股3.33%与中科星图等成立合资公司开展天基信息计算和智能应用服务2026年10月公告，星图测控拟认缴人民币5,000.00万元，持股3.33%，与中科星图、中科卫星、中科曙光、海光信息、曙光数创、国科发展及其他9家投资方共同投资发起设立参股公司，注册资本为人民币15亿元。公司拟设立于安徽省合肥市，主要从事设计、制造及运营天基信息基础设施，开展天基信息计算和智能应用服务。2026年11月公告，拟投资设立的参股公司已完成工商注册登记手续，并取得了合肥市市场监督管理局下发的《营业执照》，名称：中科星云太空智能科技（合肥）有限公司。
    市场对太空感知数据需求迫切，星图测控已完成“星眼01星”发射任务公司已完成“星眼”太空感知星座的自主设计，未来通过验证卫星能力并进行组网，构建起太空态势感知（SSA）能力体系，持续获取空间目标轨道信息、空间碎片信息及在轨卫星信息等太空环境数据。其商业模式预计可分为三类：一是直接提供数据服务；二是基于太空感知数据提供碰撞预警、卫星定轨等增值服务；三是依托太空感知数据提供定制化开发服务。当前，市场对太空感知数据的需求较为迫切，相关数据具有较高价值，后续随着“星眼”太空感知星座的正式组网，公司的数据服务能力将进一步提升。2026年11月7日7时37分，公司“星眼”太空感知星座首发星，即“星眼01星”，在酒泉卫星发射中心搭乘谷神星二号运载火箭发射升空，卫星准确进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
    风险提示：技术更新迭代风险、国家及行业政策风险、收入季节性波动风险。

北交所信息更新：算力与高铁信息化业务并进，2026Q3末存货较年初+83%待结转

广脉科技(920924)
    2026年三季度末存货1.69亿元，较年初增长82.71%
    广脉科技2026年前三季度公司实现营收2.51亿元，同比-9.09%，归母净利润658万元，同比-53.95%；2026年第三季度公司实现营收8112万元，同比-12.79%，归母净利润-101万元，2025年第三季度归母净利润14.67万元。2026年三季度末存货1.69亿元，较年初增长82.71%，公司ICT行业应用业务及高铁信息化业务开工大幅增加，相关设备材料及服务已投入尚未结转。考虑到公司业务的确认收入周期，ICT行业应用业务从开工到验收通常需6个月至1年，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.28/0.38/0.58亿元，当前股价对应PE分别为45.8/34.1/22.4倍，维持“增持”评级。
    中移浙研教学服务平台项目陆续回款，公司持续推进算力业务
    2026年初至三季度，中国移动（浙江）创新研究院人工智能教学服务平台（高校版）项目陆续回款，有助于公司资金流动。广脉科技于2024年切入算力集成与运营服务业务，如西湖大学GPU集群计算系统项目体现了公司在高性能算力集群组网调优、系统集成、运维保障等方面的技术能力与项目交付能力，相关技术体系与项目管理经验具备可复制性。后续公司将依托该项目积累的经验，面向高校、科研机构、运营商等客户群体，复制推广算力基础设施建设、算力运营服务类业务。
    收购四川铁电建设工程有限公司100%股权，推动高铁信息化业务纵深拓展2026年9月，公司公告以自有资金人民币50.00万元收购秦雄、袁晓华合计持有的四川铁电建设工程有限公司（简称“四川铁电”）100%股权。四川铁电具有铁路电务工程专业承包二级资质、安全生产许可证，此次收购有利于推动公司高铁信息化业务纵深拓展，强化公司产业布局，提升综合竞争力。
    风险提示：订单确收节奏风险、市场竞争加剧风险、主要业务集中风险

前三季度净利润增长98%，持续推进科技赋能产业

继峰股份(603997)
    核心观点
    前三季度归母净利润同比增长97.76%，座椅业务规模效应持续显现。公司实现营收194.40亿元，同比+20.51%；归母净利润4.97亿元，扣非归母净利润4.50亿元，同比+66.37%。单季度看，26Q3营收63.63亿元，同比+13.45%、环比-6.92%；归母净利润1.32亿元，同比+35.27%、环比-43.65%。核心利润增量为乘用车座椅规模效应及降本措施。
    前三季度净利率同比增长1pct。前三季度毛利率15.2%，同比-0.5pct；归母净利率2.6%，同比+1.0pct。单Q3毛利率14.4%，同比-2.1pct、环比-1.8pct；归母净利率2.1%，环比-1.4pct。销售/管理/研发/财务费用率1.06%/6.20%/3.27%/2.28%，短期受海外整合费用支出影响表观。
    乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2026年上半年，公司乘用车座椅业务实现营业收入41.79亿元，同比增长110.62%，后续规模效应加速兑现，公司座椅盈利能力快速提升。
    隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2026年上半年，公司智能出风口事业部实现营业收入2.46亿元，同比增长81.18%。公司车载冰箱业务实现营业收入1.87亿元，同比增长150.96%，公司车载冰箱在手项目定点共25个。
    科技赋能产业，工业机器人、PCB等新业务加速。2026年6月，公司与灵心巧手设立合资公司计划研发制造适配自身产线的工业智能机器人，目前已将多台机器人学习训练多个工序应用场景，进展顺利。2026年10月，公司公告以2亿元认购视联基金新增份额，占扩募后总规模32.05%，而后者专项投资于国内PCB/IC载板AOI领域龙头企业浙江康代。
    风险提示：商誉减值风险、市场风险、客户拓展风险、股东减持风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，公司乘用车座椅事业部规模效应加速兑现，考虑短期格拉默海外仍存在部分业务调整需要支出裁员等补偿费用，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润7.15/10.32/13.15亿元（前次预测为8.02/11.05/13.97亿元），维持优于大市评级。

2026年三季报点评：外销拉动下收入提速，利润受汇率影响承压

海容冷链(603187)
    核心观点
    收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。公司2026年前三季度实现营收26.29亿元，同比+8.19%；归母净利润2.06亿元，同比-31.58%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-32.90%。其中Q3单季营收7.93亿元，同比+23.92%，收入增速较Q2的13.43%有所提速；归母净利润0.49亿元，同比-38.98%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-39.42%。
    海外收入高增，国内冷藏业务主动调整。2026年前三季度，国内冷冻业务收入下降约10%；国内冷藏业务处于战略转型阶段，公司主动调整业务结构，收入下降超40%；国内商超展示柜收入增长近40%，商用智能售货柜收入增长超20%；前三季度出口业务收入增长超40%。
    毛利率预计受汇率影响仍有所承压。Q3毛利率23.52%，同比-5.74pct，环比-0.77pct；前三季度毛利率25.75%，同比-1.59pct，预计主要受到内销毛利率短期承压以及外销汇率波动的负面影响。
    费用端除财务费用外维稳，Q3销售/管理/研发费用率分别为8.76%/3.61%/3.44%，同比+0.37pct/-0.47pct/-0.01pct。前三季度财务费用0.74亿元，上年同期0.02亿元，人民币升值带来的汇兑损失同比增加约0.65亿元。
    经营性净现金流下滑，存货余额增加。公司前三季度经营活动现金流净额1.32亿元，同比-75.61%，主要系购买大宗原材料支付的现金增加、销售商品及提供劳务收到的现金减少，公司Q3期末存货8.23亿元，同比+42.2%。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
    投资建议：公司在商用冷冻展示柜深耕多年，叠加海外多区域的开拓，预计冷冻柜2026-2028年收入保持约10%的复合增速中枢；冷藏柜预计在公司主动收缩背景下收入仍承压2026年下滑20%，2027-2028年相对维稳；商超柜和智能柜预计在下游客户持续拓展拉动下保持较高增速，整体预计2026-2028年公司收入同比增长8.8%/10.2%/9.4%至34.9/38.4/42.0亿元；毛利率短期受到汇率的负面影响，后续随着高毛利率的外销业务占比提升，预计毛利率结构性提升至25.8%/27.2%/27.2%。整体预计公司2026-2028年归母净利润为2.7/3.8/4.5亿元，同比-34%/+40%/+17%；EPS为0.71/0.99/1.16元，对应PE=14/10/9倍，维持“优于大市”评级。

前三季度营收增长23%，具身智能等新业务布局加速

保隆科技(603197)
    核心观点
    前三季度营收同比增长22.53%。公司实现营收74.10亿元，归母净利润2.52亿元，同比+27.14%；扣非归母净利润1.90亿元，同比+43.64%。单季度看，26Q3营收27.26亿元，同比+29.96%、环比+11.53%；归母净利润-0.12亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润0.52亿元。归母净利润核心受投资的奇瑞、SENASIC股价下跌带来投资负收益影响。
    26Q3盈利短期承压。前三季度毛利率21.39%，同比-0.26pct。26Q3单季度毛利率19.53%，同比-1.80pct、环比-3.28pct；归母净利率-0.44%，扣非归母净利率1.90%。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/4.14%/6.63%/1.27%，同比分别-0.37/-0.69/-0.89/+0.01pct。公司持续降本增效，短期投资收益影响表观。
    传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司26年上半年收入12.48亿元，同比增长3.28%；2）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，26年上半年收入7.91亿元，同比增长6.44%；3）气门嘴及配件上半年收入3.89亿元，同比下降2.88%。
    空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。26年上半年智能悬架收入11.11亿元，同比增长74.43%。公司空气弹簧、供气单元、减震器、主动悬架电液泵定点持续获高端车型突破。
    保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。26年上半年公司汽车传感器收入3.85亿元，同比增长4.69%。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。
    风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险、股东减持风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，公司显著受益于投资收益及空悬等业务加速放量，我们维持盈利预测，预计26/27/28年净利润3.80/4.60/5.36亿元，维持“优于大市”评级。

营收端彰显韧性，利润端受税费影响短期承压

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2026年三季报。1-3Q26公司实现营收23.4亿元，同比+1.5%，归母净利1.8亿元，同比-44.9%，其中3Q26公司营收、归母净利分别为5.2亿元、-0.4亿元，同比分别-4.2%、-239.8%。截至三季度末，公司合同负债8.2亿元，较二季度末增加0.9亿元。目前白酒行业仍处深度调整期，公司严格管理渠道库存的同时，强化终端动销与消费者培养，收入端展现一定韧性；利润端则受促销及市场推广投入增加、员工持股计划股份支付以及补缴税款影响，阶段性承压。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    3季度，公司100-300元价格带产品调整效果显现，收入端实现明显修复。合同负债表现亮眼。1-3Q26公司营收23.4亿元，同比+1.5%；其中3Q26营收约5.2亿元，同比-4.2%。（1）分产品来看，前三季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+4.6%/-1.9%/+9.4%，营收占比分别为24.8%/53.1%/22.1%；其中，3Q26公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为-5.7%/+8.7%/-20.0%。从不同价格带产品表现来看，相较上半年，三季度100–300元价格带产品实现明显修复，我们判断主要与公司对柔和系列的主动控量及内部结构调整告一段落有关。（2）分渠道来看，传统经销渠道表现稳健，截至3季度末，公司合同负债8.2亿元，环比增加0.9亿元，去年同期增加0.3亿元。公司延续渠道精细化管理，对发货节奏把控得当，渠道库存保持良性。前三季度公司互联网及直销渠道合计占营收比重为7.4%，整体体量较小。
    省内市场份额稳健，龙头地位稳固。省外受渠道回款节奏及经销商调整影响，单季度收入同比下滑。1-3Q26公司省内实现营收16.8亿元，同比-0.8%，其中3Q26省内营收3.7亿元，同比+4.5%，我们认为受益核心单品柔和系列调整效果显现，提振整体省内销售。1-3Q26公司省外实现营收5.9亿元，同比+10.7%，营收占比26.0%。其中，3Q26公司省外营收1.3亿元，同比-13.6%。3Q26公司省外销售出现波动，我们判断与渠道回款节奏短期调整及经销商数量变化有关。从经销商数量来看，截至三季度末公司经销商合计939家，其中省内338家、省外601家，分别较2季度末+4家/-24家。在酒类行业整体消费疲弱的背景下，公司在营收端的表现已好于大部分其他品牌酒企。
    毛利率下降、费用率提升，3季度净利表现阶段性承压。（1）3Q26毛利率为58.7%，同比-2.7pct，我们判断主要受产品结构调整及促销投入加大影响。（2）费用端，3Q26公司期间费用率为49.6%，同比+11.0pct，其中销售费率、管理费用率分别为33.7%、15.2%，同比+11.1pct、+1.6pct，主要与三季度市场推广费用增加、员工持股计划新增股份支付有关。3Q26税金及附加率为17.9%，同比+3.3pct，我们认为与消费税征管趋严、品鉴及业务招待用酒视同销售增加有关。（3）综上，3Q26归母净利率为-6.8%，同比-11.5pct。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，近两年扎实推进用户工程体系建设，落地效果突出，品牌影响力持续抬升。结合2026年三季报业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司收入分别为29.7亿元、31.6亿元、35.0亿元，同比分别+1.7%、+6.5%、+10.8%，归属母公司净利分别为2.1亿元、3.6亿元、4.0亿元，同比分别-40.6%、+71.0%、+11.3%，EPS分别为0.41、0.71、0.79元/股，当前市值对应26-28年PE分别为39.3X、23.0X、20.6X。考虑到促销及市场推广投入增加、员工持股计划股份支付以及补缴税款的影响，利润端阶段性承压，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内竞争加剧，渠道库存超预期。

业绩稳健增长，固态电池业务进展符合预期

利元亨(688499)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收28.93亿元，同增19.32%；实现归母净利润0.54亿元，同增13.35%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同增54.01%。其中，单Q3公司实现营收9.33亿元，同增4.19%；实现归母净利润0.15亿元，同增5.68%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同增157.83%。
    事件点评
    Q3收入增速有所放缓，客户扩产更趋理性。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现收入8.75、10.85、9.33亿元，同比增速分别为22.43%、33.23%、4.19%；实现归母净利润0.19、0.20、0.15亿元，同比增速分别为47.25%、-2.51%、5.68%；实现扣非归母净利润0.19、0.19、0.15亿元，同比增速分别为79.72%、6.37%、157.83%。行业趋势方面，下游头部客户扩产更趋理性，需求重心转向优质产能迭代、存量产线改造及海外基地建设。
    毛利率略有下降，费用控制得当。2026Q1-3公司毛利率同减0.92pct至24.18%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减3.83pct至20.47%，其中销售费用率同减1.47pct至1.86%，管理费用率同减1.21pct至7.15%，财务费用率同减1.14pct至1.03%，研发费用率同减0.01pct至10.42%。
    固态电池整线及关键机型等均在稳步推进，进展符合预期。《新型电池产业发展“十五五”规划》为固态电池的产业发展指明了方向，公司固态电池设备业务正从技术研发阶段转向客户验证与小规模交付阶段，整线及关键机型等均在稳步推进：全固态电池整线项目已完成向头部客户的交付，其他头部客户的部分关键机型也已进入交付阶段，整体进展符合预期。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为37.47、45.51、55.13亿元，同比增速分别为21.77%、21.45%、21.12%；归母净利润分别为0.72、1.77、3.34亿元，同比增速分别为40.04%、145.74%、88.36%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为105.29、42.84、22.75，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。

我爱我家2026年三季报点评：营收同比下降，利润同比高增

我爱我家(000560)
    事件：
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入71.09亿元，同比下降12.93%，归母净利润1.08亿元，同比增长155.40%。
    要点：
    前三季度营收和住房总交易金额均同比下降
    2026年前三季度公司实现营收71.09亿元，同比下降12.93%，主要由于资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入所致，公司累计实现住房总交易金额（GTV）约为1887亿元，同比减少约3.8%。其中经纪业务、新房业务和资产管理业务实现GTV分别占比78.43%/13.94%/7.63%，同比分别-5.5%/+1.5%/+5.1%。单看第三季度，公司实现营收24.07亿元，同比下降3.96%。住房总交易金额（GTV）约为609亿元，同比增长4.1%。其中经纪业务、新房业务和资产管理业务实现GTV分别占比76.52%/14.94%/8.54%，同比分别+1.7%/+19.7%/+2.0%。
    多因素影响下，归母净利润实现明显提升
    2026年前三季度公司实现归母净利润1.08亿元，同比增长155.40%，实现扣非归母净利润约1.39亿元，同比增长155.62%，归母净利润较去年同期增长明显，主要受益于交易活跃度提升以及成交结构优化，公司买卖业务佣金率有所改善；以及公司进一步进行有效成本及费用管控，销售费用和管理费用分别同比下降4.21%和9.86%至4.34亿元和6.04亿元，此外2026年前三季度公司销售毛利率为12.15%，同比增长3.07个百分点。
    经纪业务规模稳健增长，资管业务房屋管理规模提升
    2026年1-9月，公司经纪业务仍然保持稳健增长，北京、上海、杭州等核心城市的经纪业务二手房成交量累计达到4.4万套，同比提升约16.4%。资产管理业务是公司旗下“相寓”品牌所运营的住房租赁管理业务，经过多年的市场培育，公司相寓业务覆盖北京、上海、杭州、苏州、南京等全国核心一线及新一线城市，截至2026年9月底，在管房源规模达到约36.6万套，较年初增加约2.9万套，出租率约95%，继续在行业保持头部运营效率水平。
    投资建议：
    2026年前三季度公司在核心城市的二手房成交量及市占率取得显著增长，降本增效成果显著，归母净利润明显提升，盈利能力持续修复，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.65/2.10/2.52亿元，对应25/26/27年PE分别为41.42X/32.60X/27.23X，给予“增持”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

海工模块制造优质企业，受益海上油气资本开支扩张

博迈科(603727)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收13.54亿元，同增2.36%；实现归母净利润-0.53亿元；实现扣非归母净利润-0.64亿元。其中，单Q3公司实现营收5.90亿元，同增110.73%；实现归母净利润0.17亿元，同增53.85%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同增58.08%。
    事件点评
    单Q3经营情况明显好转，营收同比大幅增长。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收2.58、5.07、5.90亿元，同比增速分别为-52.56%、1.35%、110.73%，单Q3收入增速亮眼；实现归母净利润-0.59、-0.12、0.17亿元；实现扣非归母净利润-0.61、-0.16、0.13亿元。
    毛利率承压，费用管控得当。2026Q1-3公司毛利率同减7.48pct至7.63%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减1.02pct至6.34%，其中销售费用率同增0.11pct至1.52%，管理费用率同增0.46pct至4.12%，财务费用率同减1.82pct至-4.38%，研发费用率同增0.23pct至5.09%。
    全球化市场拓维成效显著，订单拓展成效显著。公司坚持国际化核心战略，深耕南美、中东两大核心高景气市场，依托与MODEC、SBM长期战略合作基础，上半年持续跟进圭亚那、苏里南、巴西、中东多个大型FPSO、LNG模块化项目招标。受全球地缘格局变化驱动，海外能源资本持续加码海上油气开发投资，公司订单拓展成效显著。2026上半年公司成功落地卡塔尔SaipemNFPS海上压缩综合体大额建造订单，系该系列项目第二批次订单；同步与全球头部总包商SBM达成长期框架合作协议，打通常态化、持续性项目承接通道，9月、10月公司分别与SBM签署了约16-21亿元以及24-30亿元海上浮式生产储卸油船上部模块的建造合同。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为20.90、37.52、45.01亿元，同比增速分别为9.95%、79.58%、19.94%；归母净利润分别为0.05、2.63、3.96亿元，同比增速分别为-91.51%、4941.43%、50.64%。公司2027-2028年业绩对应PE估值分别为20.59、13.67，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    海上油气资本开支不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险等。

经营韧性突出，发布叉车机器人新品

杭叉集团(603298)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收151.24亿元，同增8.25%；实现归母净利润17.90亿元，同增2.11%；实现扣非归母净利润17.80亿元，同增3.81%。其中，单Q3公司实现营收50.24亿元，同增7.58%；实现归母净利润5.75亿元，同减8.93%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同减6.57%。
    事件点评
    投资收益减少与汇兑损失拖累单Q3利润表现。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收49.17、51.84、50.24亿元，同比增速分别为9.10%、8.09%、7.58%；实现归母净利润4.72、7.43、5.75亿元，同比增速分别为8.11%、8.46%、-8.93%；实现扣非归母净利润4.65、7.37、5.78亿元，同比增速分别为8.48%、10.44%、-6.57%。公司单Q3收入稳健增长、利润承压，主因投资收益减少与汇兑损失影响，主业经营韧性突出。
    毛利率稳步提升，费用率亦有所上行。2026Q1-3公司毛利率同增2.55pct至26.02%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.49pct至14.04%，其中销售费用率同增0.44pct至4.86%，管理费用率同增0.36pct至2.83%，财务费用率同增1.31pct至1.20%，研发费用率同增0.38pct至5.15%。
    发布叉车机器人新品，软硬件能力突出。杭叉发布的“灵运LINGTRA”AI-Fork全系列产品共用统一技术底座，覆盖平衡重、前移式、堆垛、搬运等多类场景，具备环境理解、任务理解、动作规划与异常闭环的完整自主能力。在软件层面，通过TransEasy任务编排系统，支持图形化配置与零代码复用，让新场景首次投产周期缩短至1小时；在监管层面，结合数字孪生与“牧羊人”远程监管，实现了全自动为主、远程兜底为辅的分级人机协同。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为196.81、216.43、235.87亿元，同比增速分别为10.95%、9.97%、8.98%；归母净利润分别为22.69、26.46、29.81亿元，同比增速分别为3.56%、16.58%、12.66%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.71、11.76、10.44，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。

三季度业绩增速转正，市场化改革重塑渠道和价格体系

贵州茅台(600519)
    事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入1,332.84亿元，同比增长1.82%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%；扣非归母净利润643.25亿元，同比下降0.55%。其中26Q3实现营业总收入410.06亿元，同比增长3.00%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。
    Q3恢复正增长，改革阵痛后拐点确认。公司26Q3单季收入、利润均由Q2的负增长转为正增长，Q2收入同比-5.14%、Q2利润同比-6.90%，而Q3分别实现+3%和+3.78%，业绩拐点明确。利润增速快于收入增速，显示费用管控和税金节奏优化对利润形成正向贡献。经营活动现金流大幅改善，26Q1-Q3为840.59亿元，同比增长120.07%。Q3销售收现451.01亿元，同比增长3.19%，与收入增速基本匹配。分产品看，茅台酒稳健、系列酒强劲反弹。26Q1-Q3茅台酒/系列酒收入分别为1129.25/179.69亿元，同比+2.18%/+0.47%。26Q3分别实现收入约352.01/50.35亿元，茅台酒同比+0.79%、系列酒同比+22.14%。茅台酒保持正增长，核心来自飞天茅台持续放量——年初至今陆续在i茅台增加飞天投放，3月、7月两次上调飞天合同价（分别+100元至1,269元/瓶和+100元至1,369元/瓶）和零售价，提价效应叠加量增共同驱动。非标产品（精品、生肖、陈年等）年初降价后处于调整期，对吨价形成一定拖累，但飞天占比提升对整体增速起到支撑。系列酒Q3增速较上半年（-6.02%）大幅反转，判断与茅台1935去库后动销改善以及中秋国庆旺季拉动有关。分渠道看，直销占比持续提升，i茅台成核心阵地。26Q1-Q3直销/批发代理收入分别为737.74/571.20亿元，同比+32.79%/-21.58%，直销占比从去年同期的约43.5%提升至56.4%。其中i茅台前三季度收入585.62亿元，同比增长361.42%。批发代理渠道持续收缩，与公司'全面向C'改革方向一致——主动收回部分经销商配额、减少搭售、将更多货源投放至直营渠道。经销商数量方面，前三季度国内净减少68家、国外净减少2家，渠道结构持续优化。
    飞天占比增加&非标调价拉低毛利率，税金率回落释放利润弹性。26Q1-Q3公司毛利率为89.58%，同比下降1.69pct；Q3单季毛利率为89.64%，同比下降1.64pct。毛利率回落主要源于非标产品年初调价和占比下降拉低整体吨价，以及系列酒增速回升带来的产品结构稀释。费用端保持克制，26Q1-Q3销售费用率/管理费用率为3.69%/4.06%，同比分别+0.20/-0.21pct。Q3税金及附加率同比回落约2.0pct，主因去年同期发货节奏高基数，单季度税金弹性释放利润。26Q3归母净利率约49.55%，较上年同期基本持平。Q3末合同负债20.84亿元，较年初减少59.22亿元，主要系销售模式及预收款政策调整。
    市场化改革持续深化，长期价值凸显。2026年是茅台全面推进市场化改革的元年。产品端聚焦核心大单品飞天茅台，前三季度茅台酒收入占比86.3%，集中度持续提高。渠道端直销占比快速提升，i茅台已成为最大单品销售平台。价格端建立了'供需匹配、随行就市'动态调价体系，年内完成多轮核心品和非标品的指导价/合同价调整，价格体系逐步理顺。Q3恢复正增长验证了改革方向的正确性。
    投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为1747/1808/1877亿元，分别同比增长1.5%/+3.5%/+3.8%；预计26-28年归母净利润分别为838/868/901亿元，分别同比增长+1.8%/+3.6%/+3.8%，对应PE分别为21/20/19X，维持'增持'评级。
    风险提示：终端需求不及预期；提价传导不及预期；系列酒调整拖累毛利率。

华林证券2026年三季报点评：单季业绩同比高增，投行与自营贡献增量

华林证券(002945)
    事件：华林证券发布2026年三季报。前三季度实现营业收入13.04亿元、同比+8.67%，归母净利润3.98亿元、同比-9.49%，扣非归母净利润3.73亿元、同比-6.46%，加权平均净资产收益率5.37%、同比-0.98pct。三季度单季营业收入4.55亿元、同比+24.68%，归母净利润1.40亿元、同比+35.29%，加权平均净资产收益率1.89%、同比+0.44pct。
    三季度单季业绩同比较快增长，核心收入占比提升。三季度单季营业收入同比增加0.90亿元，增量主要来自自营业务净收入和投资银行业务；业务及管理费同比+17.9%，单季管理费用率61.1%、同比-3.5pct。前三季度手续费及佣金净收入同比+19.3%、利息净收入同比+12.8%，两项合计的核心收入同比+17.1%，占营业收入的84.7%、同比+6.1pct，收入结构以手续费和利息业务为主。前三季度业务及管理费同比+24.3%，管理费用率64.0%、同比+8.0pct；其他收益同比-44.0%，主要因政府补助减少；实际所得税率13.7%、同比-2.0pct。
    经纪业务贡献半数收入，两融规模保持平稳。前三季度经纪业务手续费净收入6.57亿元、同比+15.5%，同比增加0.88亿元、占营业收入增量的84.9%，占营业收入的比重50.4%、同比+3.0pct；三季度单季2.01亿元、同比-16.2%、环比-13.1%。前三季度利息净收入3.47亿元，其中利息收入同比+7.4%、利息支出同比-8.9%；三季度单季1.15亿元、同比+1.1%。9月末融出资金57.53亿元、与上年末基本持平，占全市场两融余额的0.224%；母公司融资（含融券）的金额/净资本98.30%、较上年末-6.66pct。9月末代理买卖证券款131.34亿元、较上年末-7.0%。
    财务顾问带动投行收入高增，单季收入逐季提升。前三季度投资银行业务手续费净收入0.47亿元、同比+298.2%，三季报披露主要源于财务顾问业务净收入同比增加，占营业收入的比重3.6%、同比+2.6pct；三季度单季0.18亿元、同比+400.1%、环比+20.8%，一、二季度单季分别为0.14、0.15亿元。前三季度资产管理业务手续费净收入0.07亿元、同比-19.3%，三季度单季环比+43.8%。
    投资收益较快增长，配置向权益类倾斜。前三季度投资收益3.35亿元、同比+45.8%，三季报披露主要源于公司投资策略调整、股权类和固收类投资的投资收益同比增长；公允价值变动收益-1.65亿元，自营业务净收入1.70亿元、同比-15.5%。三季度单季自营业务净收入1.05亿元（上年同期-0.21亿元）、环比+79.2%，其中公允价值变动收益-0.05亿元。9月末金融投资42.69亿元、较上年末-11.1%，其中TPL较上年末+14.2%、其他债权投资较上年末-23.8%，TPL占比42.7%、较上年末+9.5pct；母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本16.01%、较上年末+9.54pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本52.94%、较上年末-12.80pct。
    负债结构向中长期调整，杠杆下降、风控指标提升。9月末总资产251.45亿元、较上年末-8.88%，归母净资产75.12亿元、较上年末+3.50%，剔除客户资金后的杠杆率1.60倍、较上年末-0.26倍。负债端，应付债券17.39亿元、较上年末+156.3%，主要系长期收益凭证规模增加及发行公司债券；应付短期融资款、拆入资金分别较上年末-71.8%、-33.2%。9月末母公司净资本58.53亿元、较上年末+6.8%，风险覆盖率380.65%、流动性覆盖率557.60%、净稳定资金率259.52%，分别较上年末+7.40pct、+164.68pct、+28.63pct。
    公司三季度单季业绩同比较快增长，投行与自营贡献增量，负债结构优化，风控指标提升。预计公司2026-2028年营业收入为17.53、16.54、17.05亿元，归母净利润为4.41、4.46、4.60亿元，每股净资产为2.80、2.91、3.04元，对应11月10日收盘价15.39元的PB估值为5.50、5.28、5.07倍。维持“增持”评级。
    风险提示：市场活跃度回落影响业务收入；市场波动影响投资收益。

高端运动服饰龙头，多品牌持续扩张

比音勒芬(002832)
    投资要点:
    高端运动服饰龙头，多品牌布局持续扩张。公司成立于2003年，以高尔夫服饰起家，采用聚焦研发设计、品牌运营与渠道管理的轻资产模式，现已成为主品牌与五个子品牌协同发展的高端运动户外集团。股权结构较为集中，实控人家族合计持股约42.47%，核心管理层稳定且行业经验丰富。2025年4月，公司完成管理层代际传承，谢邕先生接替申金冬先生出任总经理，管理层平稳过渡。2026年以来，公司总经理与首席战略官先后增持公司股份，合计增持986.70万股、占总股本1.73%，成交金额合计1.76亿元，彰显对公司未来发展的信心。近年来公司经营稳健，2018-2025年营收CAGR为16.56%；2026年前三季度营收40.77亿元、归母净利润7.47亿元，同比分别+27.36%、+20.51%，受益于前期品牌投放成效显现，品牌势能逐步释放，业绩增长提速。
    主品牌比音勒芬基本盘稳固，拓展户外系列扩大需求场景。主品牌比音勒芬是公司现阶段估值的基本盘，比音勒芬深耕高尔夫服饰二十余年，高尔夫服装连续九年、T恤连续八年获同类产品市场综合占有率第一，竞争优势显著。我们将主品牌的竞争力拆解为一条相互强化的闭环：以高尔夫赛道建立高端心智（赛道）→通过合作国家队、冠名赛事构建专业背书+事件营销持续提升品牌势能（营销）→以机场高铁站、高端商圈门店触达商务及高净值客户+内容电商完成高溢价变现（渠道）→以高品质的自研面料与超级单品沉淀复购（产品与研发），四个方面互相强化，最终构建了公司产品的高毛利率以及相对于竞争对手而言的品牌、产品、渠道等优势。2025年，公司毛利率为75.09%，远超其余服装上市公司毛利率，体现了较强的溢价能力。2025年，比音勒芬户外开设首店，正式入局高成长的户外赛道，未来有望依托既有客群和功能面料研发能力，从通勤社交延伸至徒步、登山等场景，进一步拓宽需求半径。
    子品牌差异化布局，有望打造第二成长曲线。公司旗下涵盖多个子品牌，多个细分赛道并行。威尼斯聚焦路亚户外，面向年轻客群；KENT＆CURWEN定位英伦学院休闲服饰，目前门店已陆续入驻国内多个高端购物中心，零售网络初步成型；CERRUTI1881布局高端成衣；通过代理美国品牌OOFOS及日本高端户外露营品牌SnowPeak分别切入运动恢复鞋与高端户外，形成客群与场景互补，其中SnowPeak目前已在一二线城市高端商圈开设旗舰中心，以场景化体验呈现品牌精神内涵。随着公司渠道及运营经验逐步复用，子品牌有望培育新增量，贡献第二增长曲线。
    电商加速放量，线下渠道夯实增长基础。2026H1公司线上收入4.33亿元，同比增长101.93%，成为业绩增长的引擎，占比提升至16.63%，内容电商布局及核心单品推广成为重要驱动；线下在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主，门店覆盖全国各省及港澳地区，终端布局包括高端百货、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场、奥特莱斯、高端酒店、独立专卖店等，截至2026H1，公司终端门店数量增至1,428家。线上扩大客群覆盖、线下强化高端体验，全渠道协同有望支撑收入增长，并通过规模效应改善费用效率。
    盈利预测与投资建议：公司是国内高端运动服饰龙头，主品牌比音勒芬是估值的基本盘，近年来升级提速、切入高成长户外赛道拓宽需求半径，子品牌多点开花。2026年前三季度，公司收入与净利润实现快速增长，前期费用投放成效显现，叠加规模效应下费用率下行，业绩步入向上区间。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.28/1.55/1.87元/股，对应2026年11月9日收盘价的PE分别为22/18/15倍，综合考虑未来公司主品牌升级提速的确定性、费用率改善带来的利润弹性以及多品牌培育期的想象空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济和消费需求恢复不及预期风险、行业竞争加剧与折扣加深风险、渠道拓展不及预期风险、多品牌培育期不及预期风险。

公司简评报告：3+1平台协同放量，扣非净利润稳步提升

安集科技(688019)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026第三季度业绩报告，2026年前三季度公司实现营业收入24.54亿元（yoy+35.45%），实现归母净利润13.74亿元（yoy+125.83%），实现扣非归母净利润7.27亿元（yoy+35.32%），综合毛利率56.05%（yoy-0.56pcts）。2026Q3，公司实现营业收入9.28亿元（yoy+38.39%，qoq+15.66%），实现归母净利润8.42亿元（yoy+261.87%，qoq+159.81%），实现扣非归母净利润3.02亿元（yoy+66.85%，qoq+31.67%），综合毛利率56.75%（yoy-0.22pcts，qoq+0.98pcts）。
    扣非净利润增速稳健，毛利率与费用管控共同支撑。公司前三季度扣非归母净利润与营收增速基本匹配，扣非净利率29.63%。Q3单季扣非净利增速显著高于收入端，主要系期间费用同比增长率（Q3单季4.44%、前三季度19.86%）均低于收入增幅，规模效应与经营效率提升持续兑现。研发方面，前三季度公司研发投入3.81亿元（同比+20.54%），研发费用率15.54%（同比-1.92pct），在维持高强度研发投入的同时，费用率仍实现优化，规模效应持续显现，盈利能力稳步提升。
    公司深耕"3+1"技术平台，产品矩阵持续完善。公司产品覆盖化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂三大板块，并同步推进核心原材料建设以提升自主可控战略供应能力，充分受益于下游晶圆厂产能释放与国产替代加速，收入持续保持强劲增长动能。化学机械抛光液已覆盖全品类矩阵；功能性湿电子化学品聚焦前道晶圆制造及后道三维封装高端领域，主要包括刻蚀后清洗液、抛光后清洗液、刻蚀液、光刻胶剥离液等；电镀液及添加剂方面，先进封装用电镀液及添加剂已有多款量产销售，大马士革铜电镀液及添加剂、TSV电镀液及添加剂均已进入量产并实现销售。
    投资建议：受益于国内晶圆产能扩张与半导体材料自主可控推进，公司在抛光液、湿电子化学品等核心耗材领域份额稳步提升，产品放量节奏与行业增长趋势形成共振，业绩兑现路径清晰。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为33.68、43.23、53.76亿元，同比增速分别为34.51%、28.34%、24.36%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.72、19.95、23.66亿元（2026-2028年原预测为10.44、13.87、17.83亿元），同比增长分别为113.34%、19.33%、18.61%。当前市值对应2026-2028年的PE分别为28、24、20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）下游扩产不及预期风险；2）产品验证周期不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

前三季度营收增长28%，新业务布局持续推进

爱柯迪(600933)
    核心观点
    前三季度营收增长28%，利润端短期承压。前三季度公司实现营收68.17亿元，同比+28.38%；归母净利润7.06亿元，同比-21.20%；扣非归母净利润6.62亿元，同比-22.06%。单季度看，26Q3营收25.25亿元，同比+35.73%、环比+6.56%；归母净利润2.28亿元，同比-29.21%、环比-11.73%。营收端存在卓尔博并表贡献增量，利润端同比受铝价等原材料价格上涨及汇兑损失影响短期承压。
    三季度毛利率短暂承压。前三季度毛利率25.87%，同比-4.55pct；26Q3毛利率24.13%，同比-8.47pct、环比-2.40pct；归母净利率9.03%，同比-8.29pct、环比-1.87pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.14%/4.51%/1.12%。同比分别0.00/-0.42/-0.33/+0.04pct，公司经营稳健，核心受原材料涨价影响短期毛利率、汇兑损益等因素影响短期净利率表现。
    机器人结构件、光模块压铸壳体等新兴领域业务布局加速。依托成熟的精密压铸技术，公司强势切入机器人核心结构件领域。多个项目已完成开发验证并实现小批量订单交付，同时2026年上半年，公司获得全生命周期新业务约101.85亿元。其中具身智能领域结构件约5亿元；光模块散热器压铸壳体业务约2500万元，公司产品结构向高附加值、高技术含量及新兴领域方向逐渐过渡。
    看好公司新能源车时代轻量化需求和三电系统带来的大件产品增量，全球化业务进展加速。公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，具备良好且稳定盈利水平。随着新能源时代的到来，轻量化机构件以及三电领域的大件压铸件需求日益增长，公司积极响应大件产品需求，同时加速全球化业务布局，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”产能网络建设，加快全球化布局步伐。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国内精密压铸龙头，看好海外及中大件业务持续放量及机器人等新兴业务加速落地。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破。考虑铝合金原材料价格上涨或影响公司利润表现，我们下调盈利预测，预计26/27/28年净利润10.24/13.40/17.16亿元（前次预测为13.06/16.08/19.31亿元），维持“优于大市”评级。

项目确收影响短期业绩，太空感知星座首星成功发射

星图测控(920116)
    投资要点：
    公司发布2026三季报。2026年前三季度，公司实现营收1.40亿元，同比下滑25.85%；实现归母净利润0.24亿元，同比下滑61.59%；单三季度公司实现营收0.49亿元，同环比分别-45.19%、+4.47%；实现归母净利润-0.03亿元，同环比分别-111.04%、-125.20%。
    特种行业收入受下游需求节奏和招采暂停事件影响，商业航天测控需求稳定增长。上半年公司特种航天、商业航天收入比例分别为77%、23%。2026年7月公司发布公告因涉嫌违规行为公司暂停参加军事航天部队物资工程服务采购活动资格，近三年公司对军航直接合同金额占收比在8.75%。此外，受“十五五”开局部队预算分配规划和执行节奏影响，公司来自特种行业的测控服务、系统集成等收入或面临短期承压。公司进一步深化与国内主流商业卫星、商业火箭公司业务合作，进一步扩大站网规模，开展微波与激光融合的地面站网规划设计讨论。受下游客户地面站建设项目周期较长、确收条件延后等影响，上半年测控地面系统建设暂无收入，影响前三季度业绩。我们看到公司半年报、三季度末存货分别达1.59、1.73亿元，同比大幅增长，半年报合同履约成本积压或反映收入递延可能性。
    国内商业航天发射加速，公司同时受益于前期论证、发射测控和太空交通管理。2026年前三季度，我国累计发射卫星372颗较去年增长37.8%，其中星网、千帆等低轨卫星通信星座是主力。展望Q4和明年，随着星座组网任务趋紧、民营火箭产能大幅增长、海南商发等发射场持续扩容，我们认为商业航天将呈现加速态势。公司可提供仿真规划（方案设计阶段）、火箭测控跟踪（发射阶段）、在轨卫星测运控&地面站建设（运营阶段）等全生命周期
    测控管理以及碰撞预警、轨道数据等太空态势感知服务。公司累计已为国星宇航、中科卫星、天仪卫星、东方慧眼、吉星等遥感、通信和综合卫星提供测控服务，后续随着星座规模扩大和增值服务单客价值量有望提升。
    规划“星眼”太空感知星座打开数据和服务市场空间，参投“星云”太空算力项目有望获得建设周期订单。公司规划的“星眼”太空感知星座由156颗卫星组成，包括一期12颗高性能骨干星、二期144颗低成本增强星；公司计划在2027年完成首个轨道面部署。“星眼”星座规划了三类商业模式，一是直接提供数据服务；二是基于太空感知数据提供碰撞预警、卫星定轨等增值服务；三是依托太空感知数据提供定制化开发服务。随着全球低轨组网卫星密集发射，太空碎片碰撞风险和轨道交通管理等成为重要课题。根据欧洲航天局《2025年太空环境年度报告》，目前地球轨道上大于10厘米的太空碎片超过5万个，1毫米至1厘米的高达1.4亿个。包括美国SBSS、Starlinkstargaze、欧洲CREAM等都在部署态势感知和碰撞预警星座。公司已于11月7日在酒泉成功发射“星眼01星”，迈出星座组网第一步。此外，11月9日，由公司参股的“星云星座计划”主体公司中科星云太空智能在合肥正式成立，公司持股3.33%，有望承接卫星测运控服务以及地面站建设等。
    盈利预测和投资建议：我们认为公司特种行业收入或随着招采资格和集采推进逐步恢复增长，公司作为国内第三方测控服务龙头受益于商业航天高速发展，未来投运的“星眼”星座具有广阔市场空间。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润0.61/1.03/1.60亿元，同比-40.0%/+70.6%/+55.2%，对应EPS
    为0.27/0.46/0.72元，下调评级为“增持-A”。
    风险提示：军航招采资格恢复时间不确定公司特种行业收入持续下滑风险，商业航天地面站建设项目确收时间延迟收入下滑风险，“星眼星座”未来几年需要大量资本开支公司杠杆可能提升增加财务费用，太空感知星座投运后市场规模估计预期风险。

托精造极，伦起新章

托伦斯(301583)
    投资要点
    在手订单充足，支撑后续生产交付。2026Q3，公司实现营收2.09亿元，同比+53.25%；2026年前三季度实现营收5.94亿元，同比+16.56%。2026Q3归母净利润为-1,773.11万元，同比-1060.36%，2026年前三季度归母净利润2,076.12万元，同比-65.00%，利润下滑主要系2026年7月公司上市，上市后一次性确认剩余尚未分摊的股份支付费用3,118.16万元，这笔费用作为非经常性损益一次性计入损益中，扣除非经常性损益后2026Q3的净利润同比增长893.57%，扣除非经常性损益后2026年前三季度的净利润为5,169.42万元，同比-10.78%，主要系公司扩充产能，新增设备投入，带动固定资产成本、人员薪酬等成本上升，导致毛利率下降；研发费用增加及汇兑损失的增加导致净利润下降。目前公司在手订单已经超过6亿元，相较2026年6月30日的在手订单增长了93%，目前订单储备充足，为后续生产交付提供支撑。
    产品布局全面，特色产品形成差异化优势。公司已构建覆盖半导体设备多环节及激光设备的多元化产品矩阵，战略聚焦高难度、高价值关键工艺零部件。在刻蚀、薄膜沉积设备核心反应区，公司可量产匀气环、匀气盘、腔体、内衬、加热器等部件，并在静电卡盘基体、气体分布盘、多管式加热反射罩、冷盘等高精密复杂零部件领域形成差异化优势。依托半导体精密制造底层核心技术，公司具备较强的技术迁移与跨领域拓展能力，已将半导体级工艺应用于高端工业激光设备，长期向Lumentum等头部客户供应高功率激光器腔体、光纤激光器冷却部件，并持续深耕激光设备零部件赛道。未来，公司紧扣国内半导体自主可控需求，深度绑定本土设备客户，协同参与设备迭代，夯实国产供应链核心地位：持续扩充刻蚀、薄膜沉积设备平台零部件，拓展去胶、热处理、量检测等品类及激光零部件产品线；前瞻布局医疗设备等高附加值领域，打造第二增长曲线。研发端聚焦复杂工艺攻关，提前布局先进制程新一代零部件，搭建研发验证平台，推动特种工艺自主可控，加速关键零部件国产替代。
    行业景气度上行，持续推进产能扩充。半导体设备是芯片制造的核心环节，具备高投入、高技术壁垒特征。SEMI2026年7月《年中半导体设备市场预测报告》显示，AI需求带动全球半导体制造投资扩张，设备市场预计连续五年增长：2026年销售额1659亿美元，同比+23.2%，2028年有望达2295亿美元。国内仍是全球最大设备市场，预计至2028年保持首位，但受前期高基数影响，2026年增速有所放缓。长期看，全球行业景气上行、国内晶圆产能扩张及供应链自主可控逻辑不变，行业成长确定性较强。公司目前在手订单充足，持续推进产能扩充，同步加快募投项目建设，新增了募投项目实施地点，旨在加快提升交付响应能力、保障扩产落地效率。产能将根据项目建设进度、设备进场、安装调试及客户订单需求分阶段释放。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8.5/11.2/14.7亿元，归母净利润0.71/1.31/2.05亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    无法跟随工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险；技术人才流失与核心技术泄密的风险；市场竞争加剧的风险。

Q3营收高增利润承压，后续业绩增量显著

力盛体育(002858)
    公司发布2026年三季报。26Q3公司实现营收1.40亿元，同比+28.61%；归母净利润0.03亿元，同比-58.66%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-57.11%。Q3业绩短期承压，Q4赛事排期密集，中长期业务增量明确，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q3营收同比显著增长，高尔夫投入及场馆业务拖累业绩。26Q1-3公司实现营收4.02亿元，同比+5.63%；归母净利润0.19亿元，同比-14.68%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+12.78%。其中26Q3公司实现营收1.40亿元，同比+28.61%；归母净利润0.03亿元，同比-58.66%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-57.11%。Q3营收端高增，主因FE赛事错期叠加规模扩张。Q3公司的毛利率为11.06%，同比-14.05pct，毛利下滑导致利润端承压，主要由于高尔夫赛事仍处培育投入期，利润尚未完全释放；以及部分场馆业务受到赛道维修和台风天气等阶段影响，此外去年同期赛卡联盟门店提前终止租赁产生较高基数的非经常性收益。
    Q4赛事排期密集，中长期业绩增量明显。短期来看，根据公司的赛历，Q4CKC邀请赛、中南赛车节、24小时卡丁车耐力赛等赛车赛事；红运郎成都公开赛等高尔夫赛事，将陆续在上海、重庆、成都、株洲等地开展。此外，CTCC邀请赛等数项赛事将登陆马来西亚雪邦国际赛车场，赛事IP国际化布局更进一步，明星车手的加入也将持续发挥粉丝效应。中长期来看，公司主动拓展赛事矩阵，高尔夫赛事有望逐步减亏；海南国际赛车场预计于2027年投运，将进一步补充场馆资源。近期与美团乐生活签署战略合作协议，围绕体育赛事、运动体验及大众体育消费等领域展开深度合作，未来有望构建更加多元、开放的体育消费生态。
    估值
    力盛体育作为国内领先的汽车运动服务商，深度布局赛车全产业链，有望享受体育行业景气上行和产业利好政策的驱动；切入高尔夫赛事有望构筑第二增长曲线，打造大体育平台；海南新赛车场馆后续投运有望贡献远期增量。考虑到短期业务受冲击，我们调整2026-2028年公司归母净利润至0.21/0.30/0.41亿元，对应PE为49.1/35.1/25.6倍，中长期预期业绩增量显著，且行业景气度较高，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    赛事培育及运营不及预期、新场馆建设及投运不及预期、宏观经济波动。

前三季度营收增长26%，在手订单持续增长

伯特利(603596)
    核心观点
    前三季度收入增长26%，归母利润增长16%。前三季度公司实现营收105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。智能电控产品销量675.37万套，同比增长42.7%；盘式制动器销量571.97万件；轻量化制动零部件销量1,117.02万件，同比增长6.68%；机械转向产品销量358.84万套，同比增长62.94%。单季度看，26Q3营收42.75亿元，同比+33.86%、环比+18.83%；归母净利润3.88亿元，同比+5.17%、环比+4.13%。
    三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率19.80%，同比+0.48pct；26Q3毛利率20.33%，同比-0.22pct、环比+0.87pct；归母净利率9.08%，同比-2.48pct、环比-1.28pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/2.46%/5.40%/1.08%。同比+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct。
    国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。前三季度在研项目934项，同比增长74.25%；新增量产338项，同比增长80.75%；新增定点598项，同比增长44.79%，新定点项目预计年化收益104.99亿元。其中WCBS新增量产60项，同比增长106.90%。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产人形机器人滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。
    定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已完成新平台WCBS1.6、WCBS2.1的量产DV验证，完成全国产化平台WCBS2.2以及集成空悬EDC电磁阀控制器的WCBS2.1F的B样发布。EMB实现首个项目量产。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，我们维持盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元，维持“优于大市”评级。

三季度收入增长19%，座椅及机器人业务持续拓展

新泉股份(603179)
    核心观点
    三季度营收同比增长18.54%，收入规模持续提升。前三季度公司实现营收127.02亿元，同比+11.29%；归母净利润6.38亿元，同比+2.49%；扣非归母净利润5.87亿元，同比-4.74%。单季度看，26Q3营收46.87亿元，同比+18.54%、环比+7.13%；归母净利润2.24亿元，同比+11.73%、环比+6.29%。
    三季度毛利率持续改善。前三季度毛利率19.32%，同比+2.08pct；26Q3毛利率18.01%，同比+2.38pct、环比-1.94pct；归母净利率4.78%，同比-0.29pct、环比-0.04pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.00/+1.52/-0.38/+0.52pct，公司盈利能力同比持续改善。
    座椅及机器人第二成长曲线加速。公司2025年4月获安徽瑞琪70%股权进一步完善国内整车大内饰产品布局，当前乘用车单车价值有望从2000元-4000元-上万元水平提升。2026年4月，公司设立芜湖新泉座椅有限公司，聚焦汽车座椅及座椅零部件的研发、设计、制造和销售，座椅业务布局加速。2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，协同公司客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造公司第二增长曲线。
    全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、等多个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂持续推进斯洛伐克、德国产能建设，拓展海外市场业务布局。
    风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是内饰细分龙头，深度绑定客户，完善全球产能布局。我们看好公司在优质客户赋能下海外盈利加速兑现，看好公司乘用车座椅及机器人等第二曲线业务加速拓展，考虑短期国内市场承压，我们下调盈利预测，预测公司26-28年归母净利润为9.19/13.17/17.62亿元（原预测为10.68/14.38/18.70亿元），维持“优于大市”评级。

风电复材龙头企业固本拓新，AI时代积极开拓第二增长曲线

常友科技(301557)
    投资要点：
    常友科技是风电复材业务龙头。风电复材龙头基本盘稳固，全国产能布局构筑交付壁垒。公司是国内领先的高分子复合材料制品与轻量化夹芯材料企业，2025年实现营业收入11.78亿元（同比+12.20%）、归母净利润0.89亿元。以机舱罩销售量计，2025年市占率约29.5%，稳居行业第一梯队。公司已在乌兰察布、哈尔滨、内江等地完成产能落子，贴近风电大基地与整机厂，运输半径与响应速度构成难以复制的竞争壁垒。
    常友科技主业持续深耕，垂直整合驱动成本下行。常友科技向上游延伸两条主线：一是在印尼布局巴沙木林业种植，掌控轻量化夹芯材料核心原材；二是2026年5月募投变更，新增PET原材（BLOCK）8万m产能（投资额由12,300万元增至15,929.19万元），实现从“外购泡沫—切割”到“自产泡沫—切割”的跃迁。公司通过垂直整合产业链有望加强供应链质量管控和稳定性，降低材料成本显著提高毛利率。
    AI时代积极开拓第二增长曲线，固本拓新有望多点开花。公司布局算电协同业务，有望打开第二增长曲线。2026年“算电协同”首次写入政府工作报告并纳入“十五五”规划纲要。公司参加2026年10月内江泛半导体及数据产业生态发展大会，相关项目为“成渝中心算力枢纽先进计算与词元生产基地”项目。另外公司已在乌兰察布（全国算电协同样板城市）落地制造基地并预埋“发电业务、输电业务、供（配）电业务”资质，达成绿电直连项目的准入前置条件。我们认为，Token生产相较数据中心、智算中心具备更高毛利率、更大市场空间与更轻的资本占用，是公司自2025年IPO以来最重要的战略分水岭。另外，公司将把在高分子复合材料领域积累的核心技术进行多元化应用推广，布局非金属模具、航空航天、无人机、军工等战略性新兴领域。公司已成为深圳无人机协会副会长单位，并通过参投产业基金等方式，积极探索前沿机遇，子公司江苏常卓科技有限公司与西安黄河电子技术有限公司正式签署《战略合作协议》。双方将围绕无人机业务展开深度合作，由江苏常卓负责相关合作产品的生产与交付。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为风电复材行业龙头持续布局产业链垂直整合有望显著降低生产成本提高市占率，并且积极开拓AI算力、token工厂第二成长曲线.我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12.81/14.89/18.14亿元，同比+8.7%/+16.2%/+21.8%；归母净利润分别为0.52/0.94/1.74亿元，同比-41%/+80%/+83.7%；对应EPS分别为0.85/1.52/2.8元。对应PE为91/51/28倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：风电装机不及预期；风电业务原材料价格大幅波动；智算中心落地进度不及预期。

首次覆盖：游戏游艺设备龙头，构建多元化IP产品矩阵

华立科技(301011)
    报告关键要素:
    公司为国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主营业务包括游戏游艺设备、动漫IP衍生产品、设备合作运营和游乐场运营。公司以游戏游艺设备为基本盘，通过持续拓展音游、竞速等核心优势品类巩固行业地位，以动漫IP衍生产品为核心增长引擎，积极布局多元化IP矩阵，逐步完善IP内容，已构建起覆盖“IP+设备+场景+衍生”的动漫文化产业生态。
    投资要点:
    游戏游艺设备：游戏游艺设备行业步入稳健发展期，区域性产业集群特征显著。游戏游艺设备行业已步入结构性调整与稳健发展期，区域集聚特征显著，广东省占据全国绝大部分市场份额；公司位于游艺设备产业链中游，上下游供给与业态格局稳定。从公司情况来看，基本盘稳固，全球资源渠道优势显著。公司游戏游艺设备业务作为基本盘稳固，产品覆盖竞速、音乐、射击、亲子、运动等多个领域，以音游类与竞速类为核心优势品类，主打中高端核心品类，将研发与渠道能力集中投向差异化壁垒赛道。公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。同时，公司与众多知名游戏公司开展IP合作，获得多款IP在游戏游艺设备领域的代理权。
    动漫IP衍生产品：集换式卡牌行业国内市场规模持续扩容，人均消费与成熟市场相比仍有较大提升空间，行业增长潜力充足。公司主张构建多元化IP产品矩阵，IP生态逐步完善。公司动漫IP衍生产品业务是核心增长引擎，采用“设备+IP卡牌”模式，通过向游乐场投放动漫卡片设备并持续销售配套卡牌实现收入，业务毛利率长期维持在较高水平，动漫卡片设备P位稳步增长。在IP引进方面，公司与Microsoft（微软）、Bandai Namco（万代南梦宫）、MARVELOUS等全球知名游戏企业建立了战略合作伙伴关系，获得了多款IP在游戏游艺设备领域的全球或区域代理权，目前已运用到动漫IP衍生产品业务中的核心IP包括：《宝可梦》《奥特曼》《我的世界地下城》《火影忍者》等。2026年推出新品《NBA》切入体育IP赛道及展出国潮动漫IP《斗破苍穹》卡片游艺机，进一步拓展用户圈层。在IP自研方面，推出自主研发的国潮IP动漫卡片设备《三国幻战》。在完善IP生态方面，推出全版权IP运营子厂牌“WARAWARA”，并完成对《苦熊GO-YA BEAR》《鹅精病GEEESE!》等一系列原创IP的战略收购；收购专业公司来增强衍生品开发和零售渠道能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026年-2028年营收分别为8.76/10.10/12.10亿元，同比增速分别为-12.17%/15.35%/19.73%，归母净利润分别为-0.25/0.73/0.98亿元，对应11月10日收盘价的PE为-89.65X/30.58X/22.97X。我们选取动漫IP资源丰富的奥飞娱乐及深耕潮玩及IP衍生品的泡泡玛特作为可比公司，2026-2028年PE预测平均值为44.36X/38.56X/33.67X。我们考虑到公司作为国内游艺设备龙头企业，动漫IP衍生产品业务具备差异化竞争力，新品矩阵持续丰富有望驱动业绩修复。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：线下消费复苏不及预期、行业竞争加剧、IP授权合作及IP内容热度下滑风险、单一IP依赖度较高、海外市场开拓不及预期、政策监管变化、商誉减值等风险。

北交所信息更新：铝价快速上涨毛利率承压，储能需求增长拉动涂布机采购

方盛股份(920662)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润1220.22万元，同比下滑37.03%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司营收2.99亿元，同比+3.08%；归母净利润1220.22万元，同比-37.03%；2026Q1-Q3毛利率为15.15%，2025Q1-Q3毛利率水平为19.53%。2026年初有色金属铝市场价格大幅上涨，最高攀升至25250元/吨，2026H1公司铝锭平均结算价达23.79元/公斤，同比+17.54%，铝价快速增长短期内无法有效传导，毛利率承压，因此我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.19/0.26/0.36（原0.31/0.37/0.44）亿元，对应EPS分别为0.21/0.29/0.41元/股，对应当前股价PE分别为74.6/55.1/39.2倍，看好公司储能、氢能配套等新领域潜力，维持“增持”评级。
    受益于储能需求增长带动锂电池扩产，境外客户新品上量推动营收增长2026年，公司持续开拓境内外市场，外销收入保持增长，风电领域业务收入有所下降，余热回收及数据中心等业务同比有所增长，公司前期开发的其他客户新品在逐步上量，总体订单量呈现增长，2026H1公司外销收入5668.04万元，同比增长5.19%。2026H1公司内销收入1.37亿元，同比+9.00%，受益于储能需求增长带动锂电池扩产，进而拉动涂布机设备采购，公司余热回收领域业务实现较大幅度增长；另外，公司前期围绕新能源、新基建领域相关产品开发及市场拓展取得初步成效，储能、数据中心、新型电力网络等领域订单量有不同幅度增长。
    投资新建厂房项目，储能干冷器产品进入头部企业供应链白名单
    2026Q1-Q3，公司研发费用1,115.99万元，同比+9.53%。截至2026年6月30日，公司共拥有105项专利，包括发明专利21项、实用新型专利79项、德国实用新型专利4项、外观设计专利1项。储能领域，2026H1公司实现关键突破，储能干冷器产品进入头部企业供应链白名单，储能管路配套同步落地；储能PCS液冷系统完成打样并实现小批量供货。氢能领域，2026H1，公司稳步推进多家车企配套开发，相关项目进展顺利，预计下半年多个项目进入批量阶段。此外，公司2026年8月公告计划于无锡市滨湖区投建新厂房，建设周期不超过18个月。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险
    财务摘要和估值指标

北交所信息更新：取得索尔思光电订单+布局PCB和半导体领域，2026Q1-3营收同比+22%

锐翔智能(920178)
    2026Q1-3实现营收5.09亿元（+22.46%），归母净利润1.03亿元（+13.19%）
    2026年前三季度公司实现营收达5.09亿元，同比增长22.46%；归母净利润1.03亿元，同比增长13.19%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.34%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为161/215/294百万元，对应EPS分别为2.44/3.26/4.46元/股，当前股价对应PE分别为29.1/21.8/15.9倍。我们看好公司多年深耕FPC，公司取得索尔思光电订单+布局PCB和半导体领域打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    公司加速布局的光模块相关自动化设备，已取得索尔思光电订单
    公司在2026Q2接到的索尔思光电首批光模块生产线SMT环节的物流自动化设备订单，目前已进入安装调试阶段，同时也接到索尔思光电的首条光模块自动化组装设备生产线（包括精密组装、测试、检查、包装等工序）订单，该项目正按计划正常推进。目前对于光模块生产工艺类设备（如固晶与共晶类、耦合类、测试老化类等），公司正在积极组织各项资源，通过以公司所擅长的精密产线自动化整合能力带动与相关光模块工艺设备的切入与融合，力争在年内取得实质性的进展。
    公司基于FPC核心技术同源延伸，PCB和半导体业务有望成为新增长曲线
    依托在FPC领域深耕多年所积累的微米级视觉定位与精密贴装技术，公司子公司奇川精密开发的PCB嵌铜机的力控精度、重复定位精度等能力均处于行业领先水平，同时该设备除应用于PCB散热铜块嵌埋外，其在PCB芯片嵌埋方面的应用开发也取得了一定的进展。此外，公司通过在FPC智能制造及精密组装领域沉淀的精密贴装、高精度运动控制、视觉定位等技术，向半导体相关精密设备领域延伸，奇川精密基于成熟的贴装组装设备技术，目前在半导体设备领域的研发重点为半导体固晶机，其中固晶机样机精度已达5微米（自测值）。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：公司拓展半导体领域新产品，2026Q1-3机器人业务营收0.55亿元同比+573%

鼎智科技(920593)
    2026Q1-3营收3.35亿元（+74.67%），归母净利润3318.35万元（+26.23%）2026年前三季度公司实现营业收入3.35亿元，同比增长74.67%；归母净利润达3318.35万元，同比增长26.23%；扣非归母净利润为3253.71万元，增速达35.47%。
    随着公司工业设备领域项目增加、机器人项目逐步由送样转为批量生产，我们上调公司2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.43（原0.37）/0.61（原0.41）/0.74（原0.55）亿元，对应EPS分别为0.23/0.32/0.39元/股，对应当前股价PE分别为102.4/72.5/59.8X，我们看好公司机器人领域项目批量生产+拓展半导体领域新产品，维持“增持”评级。
    公司加速人形机器人领域布局，2026Q1-3机器人业务营收同比增长573%公司在人形机器人领域布局了空心杯电机、无框力矩电机、精密齿轮箱、高精度丝杠等机器人核心零部件产品，并推出线性运动模组和旋转模组产品。2026年前三季度公司机器人业务实现收入约5,500万元，同比增长573%，是工业板块增长的重要驱动，客户包括中国、韩国等国内外的人形机器人客户。此外，公司子公司赛仑特主营精密小模数齿轮、微型精密行星减速箱及减速电机等产品，掌握稀缺的精密小模数齿轮加工能力，产品广泛应用于机器人、工业自动化设备、医疗等领域，2026年前三季度实现并表收入超过7,700万元。
    公司拓展半导体领域产品，医疗板块保持稳健增长并且向多个新领域开拓公司半导体领域产品可涉及包括晶圆检测、晶圆键合、先进封装等，已获得国内外头部客户订单，2026年前三季度半导体领域相关收入占公司总体收入比例2%以上，同时医疗板块保持稳健增长，公司持续深化客户导入，并向牙科、骨科、眼科、美容、可穿戴、医学影像等新领域拓展。此外，公司海外市场客户主要分布在北美、日韩、欧洲等发达国家和地区，覆盖医疗器械、工业自动化、机器人、半导体设备、低空飞行等多元应用领域。公司于2025年在泰国设立子公司，暨泰国生产基地，主要面向全球客户，截至2026年三季度末泰国生产基地已具备小批量生产能力。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动风险、新产品推广受阻风险。

2026年三季报业绩点评报告：收入稳健修复，盈利端承压

海天味业(603288)
    事件：
    海天味业发布2026年三季报。
    2026Q3公司实现营收64.07亿元，同比增长0.12%；归母净利润11.90亿元，同比下滑15.41%；扣非归母净利润11.16亿元，同比下滑16.61%。
    2026年前三季度实现营收225.53亿元，同比+4.27%；归母净利润53.80亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%。
    观点：
    2026年前三季度公司收入保持稳健修复，盈利端承压明显。2026年前三季度公司实现营业收入225.53亿元，同比+4.27%；归母净利润53.80亿元，同比增长1.17%；扣非归母净利润50.77亿元，同比下降1.52%。公司酱油基本盘平稳，蚝油增长基本停滞，调味酱小幅修复，其他品类增速亮眼，线上渠道弹性突出，区域市场分化，经销商结构持续优化。
    分产品来看，2026年前三季度公司酱油/蚝油/调味酱分别实现营业收入114.68亿元/36.35亿元/22.61亿元，同比增速2.80%/0.17%/1.41%，基础大单品增速趋缓，其他品类收入39.74亿元，同比增长10.67%。分渠道来看，公司线下渠道仍是收入基本盘，持续推进经销商结构优化，2026年前三季度线下渠道营业收入达199.33亿元，同比增长2.96%，线下保持温和修复。同时公司线上渠道延续高增态势，电商、即时零售等运营持续发力，2026年前三季度线上渠道实现收入14.05亿元，同比增长12.87%。分区域来看，南部、西部区域增长弹性相对更强，东部、中部、北部区域低速正增长；经销商层面报告期内新增932家，减少866家，净增66家，北部区域经销商出清幅度较大，渠道结构持续调整。
    盈利端看，2026Q3毛利率同比下滑2.35pct至37.28%，拖累销售净利率同比下行3.45pct至18.56%；费用端销售费用率同比抬升0.34pct至7.78%，管理费用率同比上行0.13pct至3.57%，研发费用率小幅抬升。前三季度毛利率基本持平，净利率同比小幅回落，销售费用率同比有所优化，管理、研发费用率小幅上行，短期盈利端承压。
    盈利预测及投资评级：公司不断夯实基础品类基本盘，同时延伸品类快速发展，基于三季报业绩，我们合理调低公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入299.97亿元/316.31亿元/333.64亿元（前值为312.14亿元/337.63亿元/365.97亿元），同比+3.89%/5.45%/5.48%；归母净利润71.25亿元/74.24亿元/79.29亿元（前值为78.39亿元/86.42亿元/95.16亿元），同比+1.23%/4.20%/6.79%，对应2026年11月9日收盘价，PE分别为28.9X/27.8X/26.0X，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；行业景气度下降风险；市场竞争加剧；需求复苏不及预期。

2026三季报点评：天然橡胶价格上涨，Q3归母净利润同比减亏18%

海南橡胶(601118)
    核心观点
    胶价同比上涨、期间费用下降，Q3同比减亏。公司2026年前三季度实现营业收入237.62亿元，同比-22.28%，其中单Q3实现营业收入86.39亿元，环比+0.64%，同比-16.14%。公司前三季度归母净利润-2.12亿元，同比减亏23.08%，其中单Q3归母净利润为-0.81亿元，同比减亏18.10%。Q3橡胶价格上涨带动毛利率同比改善，叠加公司深入推进降本增效、期间费用同比下降，推动单季业绩同比减亏。
    橡胶价格上涨带动毛利率改善。2026年前三季度得益于橡胶价格上涨，公司销售毛利率同比+0.33pct至3.31%；销售净利率同比-0.14pct至-1.55%。具体来看，2026年前三季度公司销售费用为1.76亿元，同比-18.49%，对应销售费用率0.74%，同比+0.03pct；管理费用为9.60亿元，同比-7.44%，对应管理费用率4.04%，同比+0.65pct；财务费用5.67亿元，同比+15.40%，对应财务费用率2.39%，同比+0.78pct。三项费用率合计7.16%，同比+1.46pct，销售及管理费用金额虽在降本增效推动下同比下降，但收入规模收缩及财务费用增加导致费用率有所上升。
    经营性现金流同比回落，流动资产周转有所分化。2026年前三季度公司经营性现金流净额13.50亿元，同比-16.50%，经营性现金流净额占营业收入比例为5.68%（同比+0.40pct）。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度公司存货周转天数达45.45天（同比-3.09%），应收账款周转天数达21.11天（同比+22.72%），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。
    看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，超强厄尔尼诺扰动下，海外产区新季面临较大减产风险，叠加高原油价格托底，胶价短期预计易涨难跌。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。
    风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险等。
    投资建议：考虑到年内橡胶产品收入规模下降、费用相对刚性影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至-3.1/2.2亿元（原为2.4/4.5亿元），预测2028年归母净利润为4.7亿元，对应2026-2028年EPS为-0.07/0.05/0.11元，维持“优于大市”评级。

2026三季报点评：受益行情回暖，Q3归母净利润同比+429%

益生股份(002458)
    核心观点
    鸡苗价格同比上涨，Q3归母净利润延续同比高增。公司2026年前三季度实现营业收入25.58亿元，同比+25.63%，其中单Q3实现营业收入8.62亿元，环比-5.62%，同比+20.45%；公司2026年前三季度实现归母净利润4.43亿元，同比+1294.00%，其中单Q3实现归母净利润1.36亿元，环比-33.68%，同比+428.73%。前三季度业绩增长主要得益于父母代肉种雏鸡销量同比增加、父母代肉种雏鸡及商品鸡销售价格同比上涨以及种猪销量同比增加。
    Q3鸡苗销量同比略降，销售均价环比下降，同比上涨。参考销售简报，公司2026年前三季度白羽肉鸡苗累计销量为4.93亿羽，同比+1.10%，其中Q3白羽肉鸡苗销量1.66亿羽，同比-1.02%。价格方面，公司2026Q3白羽肉鸡苗销售均价测算为3.31元/羽，环比-18.24%，同比+10.37%。后续受前期祖代种鸡海外引种量下降影响，优质父母代及商品代鸡苗供给预计维持偏紧，公司主业盈利仍有支撑。
    鸡苗量价改善带动利润率提升，费用率同比优化明显。公司2026年前三季度毛利率为27.46%，同比+13.40pct；销售净利率17.44%。费用方面，公司2026年前三季度销售费用率1.12%（同比-0.37pct），管理费用率3.88%（同比-0.89pct），财务费用率0.43%（同比-0.08pct）。三项费用率合计5.43%，同比-1.34pct，整体明显优化。
    经营性现金流同比大幅改善，流动资产周转有所分化。2026年前三季度经营性现金流净额5.47亿元（同比+137.30%），经营性现金流净额占营业收入比例为21.37%（同比+10.06pct），主要受盈利改善带动。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度存货周转天数达55.2天（同比-9.4天），应收账款周转天数达8.0天（同比+1.4天），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本等。投资建议：考虑到祖代海外引种受阻导致优质种苗供应偏紧，我们上调2026-2027年归母净利润预测至5.4/7.4亿元（原为5.3/6.0亿元），预测2028年归母净利润为7.4亿元，对应2026-2028年每股收益为0.4/0.5/0.5元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益，维持“优于大市”评级。

国内基建类项目短期承压，无人化和精准测量前景看好

华测导航(300627)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收25.0亿元（YoY-4.4%）；实现归母净利润3.7亿元（YoY-25.1%）；实现扣非归母净利润为2.7亿元（YoY-39.7%）。单三季度公司实现收入5.7亿元，同环比分别-26.8%、-48.8%；实现归母净利润0.4亿元，同环比分别-78.6%、-82.9%；单三季度扣非归母净利润为81万元，同环比大幅下滑。
    国内基建投资类项目放缓造成收入承压，汇兑损失、股份支付费用和原材料成本上涨等对盈利能力构成不利影响。受国内宏观经济环境影响，财政支出及基建投资相关领域市场需求有所放缓，公司地信与时空智能、智能建
    造与数字施工板块业务承压，国内收入同比下降。目前部分项目尚处于待验收阶段，预计将于四季度陆续验收并确收。利润端，除营业收入下滑影响外，人民币对美元及欧元升值造成前三季度汇兑损失近6000万元（去年同期收益3200万）；此外公司推行的员工股权激励计划本期确认股份支付费用1亿元（较去年增加7200万元）。
    农机导航与机器人、时空感知与定位服务板块受益于下游智能化无人化具备较强增长动能。2026上半年，上述两个板块营收分别同比增长28.5%、27.0%。农业劳动力老龄化问题、智能化装备提效驱动无人驾驶系统率先在农机领域加速渗透，目前公司已与全球知名拖拉机厂商大成定点合作，农机自动驾驶产品远销海外数十国家。公司不断丰富产品矩阵，推出智能喷雾系统、智能灌溉、农具导航、收获机自动对行系统等产品。时空感知与定制服务板块主要产品是高精度组合导航模组、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等。公司在乘用车自动驾驶已被指定多家车企定点，小部分相关车型已量产。
    在低速机器人、矿车、港口和无人物流等领域，公司与易控、华为等合作，也实现了良好增长。在割草机器人市场，公司与MOVA等多家公司达成合作，相关业务快速增长。
    硬件自研+pointX构筑精准测量护城河。自研解算芯片和自建服务网络是公司精准定位服务差异化优势。公司全球星地融合增强服务平台PointX已完成从“华测一张网”到全球化时空基础设施全面升级。公司同时具备硬件解决方案（多功能通信导航控制器等）和PointX服务，后者已形成可持续的服务收费模式，随着硬件客户基数扩大（以RTK、农业客户为主，无人机终端也在拓展），预计相关收入规模逐步增长。我们认为，公司的RTK、自动驾驶产品有望在海外数字施工、乘用车、无人机市场获得更大市场优势。
    产品高性价比+服务优势，海外成多年增长引擎。精准定位产品下游行业客户对产品性能和服务有较高要求，公司以高精度定位导航技术为根基，实现了GNSS芯片、模组、天线全自研，逐步构建起定位导航、感知测量、智能控制三大核心技术体系。公司打造了开放的加速增长型“伙伴+华测”合作体系，在全球建立了强大的合作伙伴网络，在全国主要省份和匈牙利、日本、新加坡等12个国家地区设有分支机构，产品销往140多个国家和地区。2026上半年，公司海外收入同比增长17.6%，毛利率为71.5%，业绩贡献明显。
    盈利预测和投资建议：我们预计短期来看公司国内地理测绘、地灾监测等板块或确收承压，未来两年海外市场、乘用车、机器人等有望成为增长引擎。
    预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为5.5/8.1/9.9亿元，同比-20.1%、+47.5%、+22.7%，对应EPS为0.69/1.02/1.25元，下调为“增持-A”评级。
    风险提示：国内测绘基建和地灾监测类项目确收进度不及预期收入同比下滑风险，关键原材料成本上涨备货不及时导致毛利率下滑风险，国内智能网联汽车出货量增长下滑公司自动驾驶产品收入不及预期。

三季度业绩企稳修复，静待电价回升及机组投产释放增量

中国核电(601985)
    核心观点
    单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026年前三季度，公司实现营业收入598.48亿元，追溯调整后同比下降2.90%；归母净利润为60.66亿元，追溯调整后同比下降24.20%。分业务看，核电收入同比减少8.35亿元，归母净利润同比减少9.59亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少9.51亿元，归母净利润同比减少9.77亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类REITs和公募REITs发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51亿元，追溯调整后同比增长3.82%，环比增长10.15%；实现归母净利润24.25亿元，追溯调整后同比增长3.80%，环比增长53.79%。
    核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组共22台，总装机容量2563.5万千瓦，其中2026年7月31日最新核准辽宁庄河核电1、2号机组和浙江金七门核电3、4号机组。2026年上半年，三门3号、田湾8号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州3号、徐大堡1号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩1号、金七门2号机组FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。
    新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026年三季度末，公司新能源控股在运装机容量3591.56万千瓦，包括风电1119.11万千瓦、光伏2472.45万千瓦，另控股独立储能电站206.10万千瓦；控股在建装机容量926.36万千瓦，包括风电390.62万千瓦，光伏535.74万千瓦。前三季度风电增加56.43万千瓦，较上年同期下降38.2%；光伏增加171.03万千瓦，较上年同期下降42.5%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到各省电价出现回升信号，2027年公司核电盈利能力有望修复，预计2026-2028年公司归母净利润为75.7/99.2/109.5（原为75.8/95.3/105.3亿元），同比增速-19%/31%/10%，对应当前股价PE为26/20/18X，维持“优于大市”评级。

Q3报表延续出清，坚守价盘主动去库

泸州老窖(000568)
    事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中26Q3实现营业总收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。业绩符合市场预期。
    Q3报表延续出清，收入降幅较Q2明显收窄。公司26Q3单季收入同比-37.14%，利润同比-57.03%，仍处深度去库存阶段，但收入降幅较26Q2的-65.54%显著收窄，显示主动控货节奏边际放缓、部分得益于旺季渠道费用投入拉动销售。前三季度销售收现为151.6亿元，同比-41.5%；Q3销售收现为44.17亿元，同比-44.53%，与收入降幅基本匹配。Q3经营性现金流净额为23.64亿元，同比-37.10%。Q3末合同负债为23.16亿元，环比Q2末减少1.21亿元，同比减少15.22亿元（-39.64%），蓄水池仍在收缩，反映经销商打款意愿承压。分产品，国窖主动去库降幅延续，特曲60版逆势双位数增长。结合渠道调研反馈，26Q3国窖系列表观收入持续下滑，主动控量去库下高度国窖降幅大于低度国窖，低度国窖在成都、重庆等传统高度主销区开瓶取得突破。中档酒26Q3同比实现增长，其中特曲60版表现最优、前三季度累计双位数以上增长，承接部分国窖降级需求，消费者扫码开瓶好于报表端；老字号特曲降幅较大。低档酒（头曲、二曲及大成浓香）基本持平。产品结构上，国窖占比进一步下行、中低档占比被动提升，叠加旺季渠道费用投入，对毛利率形成拖累。分区域，主销区集中度提高，高度区域尝试低度突破。西南、华北、华东三大主销区收入占比进一步提升，部分收入超2亿的城市市场收入及开瓶增速达10%+。四川大本营因高度国窖承压下滑幅度较大，华北下滑相对较小。传统高度国窖主销区域尝试低度产品导入并取得有效突破，低度全国化战略持续推进。
    产品结构下移叠加费用刚性，盈利水平显著承压。26Q3毛利率为79.37%，同比下降7.80pct，环比下降4.42pct，降幅较Q2扩大，主要系国窖占比加速下行叠加双节动销奖励及渠道费用投入加大。26Q3税金及附加占收入比重为17.27%，同比大幅上升8.01pct，主要系消费税在生产端确认前置，缴税节奏导致季度间波动；销售费用率为15.99%，同比上升2.49pct，虽销售费用额同比-25.53%但收入降幅更大致费率被动抬升；管理费用率5.07%，同比上升1.27pct，同样受收入规模收缩下费用相对刚性影响。综合看，26Q3归母净利率31.74%，同比下降14.58pct，利润降幅（-57.03%）远大于收入降幅（-37.14%）。前三季度综合毛利率83.64%，同比-3.47pct；归母净利率为38.67%，同比-7.88pct。
    去库有序推进，高股息构筑安全边际，静待报表修复。公司坚持守价格、稳品牌、去库存的经营策略。高度国窖批价维持在820-840元区间，价盘整体稳定。开瓶及经销商动销好于报表端，渠道库存持续去化。26Q4仍将消化部分库存，但25Q4极低基数（收入-62.23%）下报表端有望环比企稳。公司承诺2026年分红不低于85亿元，对应当前股息率约8.2%，构筑扎实安全边际。低度国窖全国化布局及特曲60版等中档产品增长潜力，叠加数字化控盘分利能力，为中长期修复提供支撑。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.91%，EPS分别为4.59/4.55/4.82元；对应PE分别为17/18/17倍，维持”增持”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。

海外业务持续放量，全球化布局打开成长空间

华明装备(002270)
    核心观点
    前三季度业绩小幅增长，股权激励及汇兑损失影响利润增速。2026年前三季度公司实现营收20.06亿元，同比增长10.50%；归母净利润6.18亿元，同比增长6.45%；扣非净利润5.95亿元，同比增长5.11%。公司毛利率55.90%，同比+0.46pct.；净利率31.20%，同比-1.32pct.。公司财务费用0.10亿元，同比增加0.33亿元，主要系汇兑损失增加；确认股权激励成本费用0.62亿元，对利润增速形成一定影响。
    三季度利润同比增长7.6%，盈利能力同比提升。2026年第三季度公司实现营收7.25亿元，同比增长4.43%；归母净利润2.29亿元，同比增长7.59%；扣非净利润2.28亿元，同比增长11.29%。三季度公司毛利率56.55%，同比+1.19pct.；净利率32.01%，同比+0.83pct.。我们估计，今年以来国内发电侧需求承压，公司电网侧和出海业务占比提升提振毛利率。
    分接开关出口保持高增，收入占比超过40%。前三季度公司电力设备业务实现收入17.43亿元，同比增长13.55%，其中直接出口+间接出口实现收入约7.09亿元，同比增长45.91%；国内用户实现收入约10.34亿元，同比下降1.43%。海外用户收入占电力设备业务收入比例达到40.7%，较上年同期提升约9.0个百分点。公司海外用户收入延续快速增长，收入结构持续向海外倾斜。2026年上半年，公司电力设备直接及间接出口销售额、订单金额均创历史同期新高。
    海外本土化布局持续深化，开拓欧美及中东市场。2026年以来，公司持续推进海外本土化战略，在欧洲新设子公司，作为拓展西欧、北欧市场的区域支点；中东市场重点从沙特切入，相关本地化工作持续推进。现有市场方面，土耳其今年收入增长较快、贡献度较高，主要受益于当地电网建设周期及土耳其变压器产业集群带来的欧洲转口需求。公司持续完善海外区域布局，有望为中长期海外业务增长提供支撑。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

迎驾贡酒：Q3收入利润延续正增长，洞藏势能驱动结构升级

迎驾贡酒(603198)
    事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%；扣非归母净利润15.32亿元，同比增长3.94%。其中26Q3实现营业总收入14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长8.09%。
    连续三个季度收入正增长，率先走出行业调整周期。公司自24Q4率先步入调整以来，26Q1收入同比+8.91%、26Q2收入同比+6.55%、26Q3收入同比+4.25%，已连续三个季度实现高质量正增长。与25Q3同比-21.55%的低基数相比，26Q3的+4.25%已恢复至24Q3的约八成水平，验证公司渠道出清较早、动销基础扎实。在行业整体Q3营收同比约-10%的背景下，迎驾贡酒收入正增、利润高增，板块内韧性突出。26Q3末合同负债为4.54亿元，环比略增，预收款处于良性水平，经销商备货意愿回升。分产品，洞藏系列引领结构升级，中高档占比进一步提升。26Q3中高档白酒实现收入为10.79亿元，同比增长6.45%，占白酒业务收入比重达80.59%，较上年同期进一步提升约1.7个百分点；普通白酒实现收入2.60亿元，同比增长0.16%。洞6在成熟市场已逐步成为主销产品，在宴席场景的竞争力持续强化，精准卡位百元价格带受益于大众消费升级。洞9所在价格带在省内仍处增长阶段，目前保持良好增长态势，省城市占率有望继续提升。前三季度中高档白酒/普通白酒收入同比分别+7.82%/+4.54%，结构升级趋势清晰。分区域，省内省外均衡增长，核心市场良性修复。26Q3省内实现收入9.20亿元，同比增长5.10%；省外实现收入4.20亿元，同比增长5.30%。省内核心市场经过去年渠道调整后，价盘平稳、库存维持良性，近两年份额连续提升。省外市场年初虽有部分经销商退出，但Q2起恢复性增长，Q3省外经销商净增2家至593家。Q3末省内/省外经销商分别为778/593家，整体保持稳定。直销（含团购）渠道表现亮眼，Q3同比+21.10%，在赋能核心终端和团购渠道方面持续发力。
    毛利率改善驱动盈利能力提升，利润增速快于收入增速。26Q3毛利率为72.06%，同比提升1.89pct，主要受益于中高档洞藏系列占比提升带来的结构升级效应，毛利率连续三个季度同比改善（Q1+3.17pct、Q2+2.86pct、Q3+1.89pct）。26Q3销售费用率为13.13%，同比+0.56pct，旺季适度加大市场投入以强化动销；管理费用率为4.25%，同比-0.38pct，管理效率持续优化；税金及附加占收入比重15.83%，同比-0.26pct。综合看，26Q3归母净利率为29.27%，同比提升1.17pct，利润增速（+8.58%）明显高于收入增速（+4.25%），盈利能力逐季改善。从各季度看，Q1/Q2/Q3归母净利率分别为37.43%/27.59%/29.27%，春节旺季Q1盈利水平最高，淡季Q2回落，Q3旺季修复，季节性特征明显，但整体呈改善趋势。前三季度销售收现为54.01亿元，同比增长7.68%，回款情况良好，经营现金流同比改善。
    投资建议：迎驾贡酒凭借洞藏系列的持续势能和省内份额的稳步提升，在26年三季报中交出了连续三个季度收入正增长的优秀答卷，盈利质量也随之改善。公司在白酒行业中修复节奏领先，渠道库存已处良性水平，洞6/洞9在核心市场的品牌认知和渠道推力持续共振，为公司中长期增长提供坚实支撑。我们预计公司26-28年归母净利润分别为21/23/24亿元，分别同比+5.8%/+7.7%/+5.9%，对应PE分别为17/16/15X，维持“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

北交所信息更新：2026Q1-Q3蛋鸡存栏同比去化，四川欧福投产顺利

欧福蛋业(920371)
    2026Q1-Q3，公司归母净利润亏损1094.99万元
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收7.27亿元，同比增长7.86%；归母净利润为亏损1094.99万元；扣非归母净利润为亏损1140.26万元；2026Q1-Q3毛利率为10.74%，2025Q1-Q3毛利率水平为23.43%。考虑到Q3蛋价进一步上涨毛利率承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润0.41/0.79/0.98（原0.60/0.86/1.05）亿元，对应EPS为0.20/0.38/0.48元/股，对应当前股价PE为30.5/15.8/12.7倍，看好蛋白饮零售市场开拓、溶菌酶项目潜力、预制蛋品逻辑与四川欧福放量，维持“增持”评级。
    2026Q1-Q3蛋鸡存栏同比有所去化，9月蛋价达到年内高点4.97元/斤
    根据卓创资讯、佛山市价格和产业发展协会数据，2026年1-9月鸡蛋均价4.11元/斤，同比+26%，全年价格重心抬升。2026年7-9月均值分别为4.55元/斤、4.84元/斤、4.97元/斤，9月均值同比+42%。根据河南畜牧兽医杂志社《2026年前三季度中国蛋鸡市场分析及后市预测》数据，供给端上，2026年1-3季度，全国在产商品代蛋鸡月均存栏（理论值）11.26亿只，同比下降0.37亿只，降幅3.19%。从月度走势来看，二季度下降较为明显，三季度受盈利水平持续高位，老鸡延养增加，及2026年一季度商雏更新量有所恢复，新开产量增加的双重影响，在产蛋鸡存栏小幅上涨。
    公司四川欧福投产顺利，天津太阳年增产15000吨蛋制品加工项目建设中2026年三季度末，四川欧福投产顺利；子公司天津太阳年增产15000吨蛋制品加工项目的在建工程增加。据国内非笼养鸡蛋权威认证平台（cage free）数据，截至2026年6月，欧福蛋业非笼养认证蛋鸡数量达582,000只，占全国认证总量的30%，行业领跑优势明显。预计到2026年底，认证数量将达到1,000,000只，进一步巩固行业领先地位。
    风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

单三季度收入同比增长7%，积极布局声学新产品

上声电子(688533)
    核心观点
    2026Q3上声电子实现营收8.2亿元，同比增长7%。公司2026年前三季度实现营业收入22.48亿元，同比+5.27%，归母净利润0.68亿元，同比-49.89%。拆单季度看，2026Q3，公司实现营收8.23亿元，同比+7.13%，环比+11.69%，实现归母净利润0.28亿元，同比-44.49%，环比+79.72%。2026年前三季度，公司归母净利润同比下降，主要系美元、欧元汇率下降汇兑损失增加，去年同期为汇兑收益。
    2026Q3公司净利率环比+1.4pct。2026Q3，公司毛利率19.7%，同比-1.0pct，环比-1.4pct，净利率3.2%，同比-3.2pct，环比+1.4pct。声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），部分车型单车价值量提升至1000元以上。在2026年北京车展，公司对外展示了搭载公司最新技术解决方案的DEMO车配备钻石高音的60扬声器，AI全景声音响系统的业界领先车载声学方案。公司完成搭载先进LC控制技术的车载流媒体后视镜产品开发，开始向关键潜在意向客户推介产品，报价竞标。公司全力推进面向高端市场的整套车载声学产品研发进度，同时开发延伸高端类音响产品。公司将现有车载声学解决方案，延伸到具身智能产品的声音交互领域。2）量增：2023年-2025年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率13%、15%和16%。2026H1，公司新获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，包括蔚来、吉利等表现强劲的头部品牌以及配备H品牌智能座舱的多款品牌车型。海外客户方面，新开发的YAMAHA客户开始实现国内配套车型产品的量产交货。欧洲市场，奔驰及大众旗下各品牌订单预期良好。3）产能：2026H1，合肥工厂实现阶段性扭亏，捷克工厂亏损规模相比上年同期大幅缩窄。
    风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
    投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，预计公司2026-2028年营收32.07/35.60/39.55亿元，考虑到原材料价格波动、汇兑损益、声学新产品研发投入加大等因素，我们下调利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润1.15/1.61/2.14亿元（原预计2026-2028年1.30/1.83/2.32亿元），维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：加大日化、3C电子与文创卡牌等市场开发投入，2026Q3归母净利润+7%

柏星龙(920075)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润975.28万元，同比下滑60.04%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收3.91亿元，同比增长3.72%；受外汇汇率波动影响，结构性掉期产品损失与汇兑损失同比增加，实现归母净利润975.28万元，同比下滑60.04%；扣非归母净利润为971.38万元，同比下滑57.07%；2026Q1-Q3毛利率31.47%。单季度情况来看，2026Q3公司营收1.28亿元，同比增长2.20%，归母净利润369.97万元，同比增长7.42%，环比由亏转盈。考虑到公司文创潮玩业务孵化进度，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润0.17/0.32/0.47（0.30/0.42/0.56）亿元，对应EPS为0.26/0.49/0.73元/股，对应当前股价PE为59.2/31.4/21.0倍，看好公司包装设计业务下游领域拓展与潮玩文创产品未来潜力，维持“增持”评级。
    加大日化、3C电子包装与潮玩文创、卡牌以及欧洲等细分领域市场开发投入2026Q1-Q3公司投入销售费用3,826.87万元，同比增长12.11%，占营收的比例为9.79%。2026年，公司为拓宽业务布局、培育新增长点，持续加大日化、3C电子包装与潮玩文创、卡牌以及欧洲等细分领域市场开发投入，使得销售费用同比增加。根据公司公告，考虑到文创潮玩业务仍处于孵化和市场验证阶段，产品销售、市场反馈、IP运营及渠道建设等尚需持续跟踪；包装主业的创意设计与技术研发投入也需结合客户需求和技术发展情况，拟将“文创产品研发与创意技术研发中心建设项目”达预定可使用状态日期由2026年10月30日延长至2027年10月29日。
    公告2026年股票期权与限制性股票激励计划（草案）
    2026年9月，公司公告2026年股票期权与限制性股票激励计划（草案），其中解限售100%/80%的绩效考核要求为：（1）2026年营收较2025年增长≥10%/8%或归母净利润较2025年增长≥15%/12%；（2）2027年营收较2025年增长≥15%/12%或归母净利润较2025年增长≥20%/16%；（3）2028年营收较2025年增长≥20%/16%或归母净利润较2025年增长≥25%/20%。
    风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、宏观经济波动风险。

北交所信息更新：麦格纳DCT与ELSD实现配套供货，获头部客户分动箱定点拓展应用场景

林泰新材(920106)
    2026Q1-3实现营收2.62亿元（-19.66%），归母净利润0.72亿元（-32.56%）2026年前三季度公司实现营业收入2.62亿元，同比下降19.66%；归母净利润为7,193万元，同比下降32.56%；扣非归母净利润为6,708万元，同比下降33.29%。受行业竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.08（原1.56）/1.46（原1.85）/1.84（原2.22）亿元，对应EPS分别为1.90/2.57/3.25元/股，对应当前股价的PE分别为17.0/12.6/9.9倍，麦格纳DCT项目与ELSD项目实现配套供货，逐步拓展其他传动系统部件新应用领域，维持“增持”评级。
    公司与麦格纳建立稳定量产合作关系，DCT项目与ELSD项目实现配套供货公司已与全球头部汽车零部件供应商麦格纳（Magna）建立稳定合作关系，目前麦格纳的DCT（双离合自动变速器）项目与ELSD（电子限滑差速器）项目，公司均有量产项目在配套供货。电子控制防滑差速器（ELSD）的核心原理是利用电子控制系统主动、精准地控制多片离合器组的接合程度，从而动态分配传递到左右驱动轮的扭矩，旨在优化车辆的牵引力、稳定性和操控性。湿式纸基摩擦片是ELSD中多片离合器组的关键组成部分，直接决定了ELSD的效能、响应速度和耐久性等关键表现。
    公司加快与国际头部企业合作，收到头部客户欧洲分动箱项目的定点
    公司全资子公司南通林泰克斯新材料科技有限公司收到了全球头部汽车零部件供应商A公司欧洲分动箱项目的定点通知，确认公司为其供应分动箱零部件产品。该项目预计自2027年9月开始量产交付，交付地点为欧洲，预计项目周期为6年，标志着公司产品应用场景由变速箱领域进一步拓展至分动箱等传动环节。在产品路径上，公司以已通过国际客户量产验证的湿式摩擦材料类产品为核心抓手，沿“变速箱—ELSD差速器—分动箱—其他传动系统部件”场景延伸路径，逐步切入境外客户全球配套体系，有望装配于更多国际主流整车品牌。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、新品拓展不及预期风险。

北交所信息更新：公司规模化应用金刚石铜复合散热材料，冷板液冷业务海内外市场双轮驱动

曙光数创(920808)
    2026Q1-3营收3.26亿元（+16.67%），归母净利润-1.19亿元
    2026年前三季度公司实现营业收入3.26亿元，同比增长16.67%，归母净利润-1.19亿元，扣非归母净利润-1.23亿元。短期受市场竞争影响，我们下调2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为40（原55）/131（原99）/235百万元，EPS分别为0.20/0.65/1.16元，当前股价对应P/E分别为226.5/68.4/38.1倍，我们看好公司规模化应用金刚石铜复合散热材料，冷板液冷业务海内外市场实现双轮驱动，维持“增持”评级。
    规模化应用金刚石铜复合散热材料，全球首个MW级相变浸没液冷解决方案2026年4月8日公司正式发布全球首个MW级相变浸没液冷整机柜及其基础设施整体解决方案，首次规模化将金刚石铜复合散热材料导入算力基础设施场景。面向超高功耗AI芯片带来的“热墙”瓶颈，C8000V3.0依托金刚石铜材料超高导热特性与可调控热膨胀匹配优势，有效打通了芯片端热量快速导出通道，芯片模组传热能力实现大幅提升，解决高密算力工况下热阻高、热量淤积等痛点。通过实现高端散热新材料与相变浸没液冷系统的深度耦合适配，构建起“材料极速导热系统高效排热”的完整热控链路，充分释放金刚石铜复合材料的性能潜力，在硬件规格不变的基础上进一步挖掘芯片算力（算力能力提升了10%，算力芯片温度降低了5℃以上），有效支撑了单机柜迈向MW级功率密度。
    公司冷板液冷业务高速增长，海内外市场实现双轮驱动
    2026年上半年公司冷板液冷产品实现营业收入20,850.05万元，同比增长290.09%。凭借领先的产品性能与项目落地实践，公司已连续四年位列国内算力中心基础设施温控设备市场市占率第一位，在字节跳动、腾讯、京东等头部互联网厂商的国内业务场景中保持领先的市场份额。在深耕国内市场的同时，公司积极推进全球化业务布局，依托新加坡子公司作为海外业务重要支点，持续拓展海外算力中心液冷市场，不断完善海外渠道建设与项目交付能力。截至2026上半年，公司累计承接海外项目规模超600MW，海外业务实现有序突破。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3收入拐点确认，工业AI进入规模化复制期

中控技术(688777)
    投资要点
    事件：收入端企稳，利润有所承压。2026年前三季度公司实现营业总收入55.06亿元（同比-2.6%），归母净利润1.46亿元（同比-66.3%），扣非归母净利润0.91亿元（同比-73.1%）。单Q3营收18.71亿元（同比+2.6%），为近两年首个收入增速转正季度，Q1/Q2单季增速分别为-6.3%/-4.2%，逐季改善趋势明确；Q3归母净利润-0.09亿元，扣非-0.11亿元，利润有所承压。
    利润承压源于结构性因素，非主业盈利能力恶化。Q3转亏主因：①传统业务下游资本开支仍处底部，累计收入规模下降；②软件退税、政府补助及投资收益同比减少；③股份支付增加；④战略投入期销售/管理/研发费用刚性上行，前三季度三项费用分别同比+18.4%/+21.1%/+5.6%。综合毛利率31.15%同比基本持平，主业盈利能力未出现趋势性下滑，当前利润表现是“收入后置、费用前置”的转型期特征。
    工业AI是核心亮点，环比加速验证规模化拐点。前三季度工业AI收入6.19亿元（约为去年同期4倍），Q1-Q3单季分别为1.84/2.01/2.35亿元，Q3环比+16.93%（较Q2提升7.7pct），单季占营收比重升至12.55%。TPT时序大模型与UCS通用控制系统深度融合，构建AOP自主运行工厂，已实现“识别—评估—决策—执行”生产闭环，落地行业拓展至29个细分领域，镇海炼化、万华化学、京博石化、兴发集团等标杆项目从单点验证走向跨装置、跨集团复制。
    商业模式升级路径清晰。公司依托超4万家流程工业客户、10万余套控制系统部署积累，形成“工业数据+工艺机理+控制执行”闭环壁垒。后续增长由“项目交付”向MaaS（模型即服务）、RaaS（运行即服务）订阅制演进，收入质量与可预测性有望系统性提升。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润6.43/8.48/10.40亿元，对应EPS约0.81/1.07/1.31元。当前股价对应2026-2028年动态PE为91/69/56倍，反映的是工业AI平台化转型的成长溢价，而非传统自动化周期估值。随着AI收入占比提升与费用率收敛，2027年起盈利弹性有望加速释放，维持“持有”评级。
    风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业AI复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。

单三季度收入同比增长23%，积极布局AI、机器人相关业务

华阳集团(002906)
    核心观点
    2026Q3公司实现收入42.7亿元，同比增长23%。公司2026年前三季度实现营收111.96亿元，同比+27.36%，归母净利润6.16亿元，同比+9.74%。分季度看，公司2026Q3实现营收42.73亿元，同比+22.79%，环比+11.64%，归母净利润2.15亿元，同比-2.39%，环比-8.85%。
    2026Q3，公司毛利率环比下降0.9pct。2026Q3，公司毛利率16.2%，同比-2.8pct，环比-0.9pct，净利率5.1%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。2026Q3，公司四费率为10.5%，同比-0.9pct，环比-0.5pct。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：根据公司公告，第三季度汽车电子业务中HUD、屏显示、座舱域控、无线充电等产品持续获得国际车企定点，客户覆盖STELLANTIS集团、现代、北京现代、日产、东风日产等。自第四季度起，大众、本田、丰田、现代、福特等客户新项目将陆续量产，海外业务规模将持续提升。2）精密压铸：2026年前三季度，公司精密压铸业务营收实现超20%增长，锌合金、镁合金产品线实现大幅增长。2026年，精密压铸业务新开拓订单金额大幅增长，持续获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、尼得科、捷普、莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。
    在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。根据公司公告，公司AI相关产品光模块、服务器高速连接器零部件第三季度营业收入同比大幅增长；服务器机柜散热铝合金项目已开始量产；新开发了多类数据互联、散热相关产品，包括新一代800G光模块壳体组件、冷锻工艺光模块铝合金壳体、光模块液冷板等；新品类光模块铜合金散热产品获项目定点。截至2026年9月末AI业务已定点项目的全生命周期金额超过30亿元。公司围绕机器人赛道开展布局，目前，机器人镁合金关节壳体已实现量产，并获得机器人头部零部件项目定点，正在推进机器人大小脑域控、灵巧手等产品。
    风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险、股东减持风险。
    投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，考虑到原材料涨价的影响，下调利润预测，预计2026/2027/2028年营收158.6/191.2/227.0亿，净利润为8.8/10.7/12.9亿（原预计26/27/28年9.9/12.3/14.8亿），维持优于大市评级。

Q3归母净利润同比翻倍，定增落地与中航油合作打开远期成长空间

山高环能(000803)
    核心观点
    Q3归母净利润同比翻倍，盈利能力持续提升。2026年前三季度公司实现营业收入10.74亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.91亿元，同比增长73.29%。单Q3实现营业收入3.39亿元，同比增长6.04%；归母净利润0.26亿元，同比增长116.47%。前三季度公司综合毛利率29.45%，同比提升6.68pct；单Q3毛利率30.10%，同比提升约10.18pct。公司持续优化油脂业务结构，减少外采油脂加工销售，叠加运营效率提升，推动盈利能力显著改善。
    财务费用持续下降，定增落地有望进一步释放利润。前三季度公司财务费用8394万元，同比下降10.33%，其中利息费用8363万元，同比减少960万元，融资成本优化已经开始贡献利润增量。同时，公司管理费用同比增加1294万元，信用减值损失同比增加2292万元，对当期利润形成一定拖累。2026年9月，公司完成向山东高速产业投资有限公司定向发行1.09亿股，发行价格6元/股，募集资金净额6.46亿元，全部用于偿还银行借款。随着募集资金投入及债务结构优化，公司财务负担有望进一步减轻，为后续盈利增长提供支撑。
    工业级混合油（UCO）价格高位运行。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026年9月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1207.4美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025年9月增长9.5%，环比2026年8月增长1.9%，价格分位数达到到历史55%。
    与中航油签订战略合作协议。10月23日，公司与中国航油集团石油股份有限公司签署为期5年的战略合作协议，拟围绕餐厨废弃油脂资源组织、贸易流通、股权投资及技术合作展开全方位协同。双方计划以京津冀、华中等中心城市为重点，推动餐厨废油收集、SAF加工、机场加注的闭环产业链建设，并探索长期原料购销及项目股权合作。我们认为，此次合作有望帮助公司进一步扩大前端餐厨资源获取能力，增强下游销售渠道稳定性，推动公司由餐厨垃圾处理运营商向生物燃料原料综合供应商升级。
    风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司前三季度信用减值损失较去年同期有所增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.31/2.54/3.24亿元（原值为1.65/2.66/3.39亿元），同比增速333%/93%/28%；当前股价对应PE=28/14/11x，维持“优于大市”评级。

Q3收入降幅收窄，AI安全商业化落地加速

天融信(002212)
    事件描述
    10月28日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入8.50亿元，同比减少29.28%，前三季度实现归母净利润-4.85亿元，同比减106.01%，实现扣非净利润-5.03亿元，同比减99.64%；2026年第三季度公司实现收入3.05亿元，同比减少18.93%，三季度实现归母净利润-2.12亿元，上年同期为-1.71亿元，实现扣非净利润-2.16亿元，上年同期为-1.75亿元。
    事件点评
    公司营收依旧承压，但部分行业边际改善推动Q3收入降幅收窄。受传统网安产品需求复苏不及预期影响，今年前三季度公司营收阶段性承压，而
    得益于国有企业、教育、卫生等行业出现边际改善，公司三季度收入降幅有所收窄。今年前三季度公司毛利率为56.10%，较上年同期降低7.52个百分点，主要是受上游原材料价格上行等因素影响。在利润端，随着公司持续推进降本增效与费用管控，前三季度期间费用总额实现同比下降，但由于收入端减少更多，公司期间费用率较上年同期提高40.27个百分点。受毛利率下降及费用率提高影响，今年前三季度公司净利率为-57.01%，较上年同期降低37.41个百分点。
    AI安全全栈布局，商业化落地加速。目前公司已构建完整的AI安全产品矩阵，涵盖AI安全运营、AI赋能安全防护、Agent安全、数据安全、运行时安全等领域。同时，基于完善的产品矩阵及深厚的政企客户基础，公司在政府、金融、电信、能源、交通等多行业部署AI安全产品，已形成众多标杆案例，为未来批量复制奠定基础。今年三季度公司AI安全防护实现收入约1200万元，前三季度累计收入约2300万元，同比增长超130%，而三季度AI赋能安全实现收入约8500万元，前三季度累计收入约1.64亿元，同
    比增长90%以上，并且公司预计全年AI安全防护业务和AI赋能安全业务均将实现翻倍以上增长。
    投资建议
    受传统安全行业处于周期底部区间影响，公司整体经营阶段性承压，但随着宏观经济恢复及行业政策落地有望逐渐向好；同时，公司持续深化AI+安全布局，目前正逐步兑现业绩，未来随着AI安全需求进一步释放，公司有望充分受益；此外，公司智算云产品受益于AI算力高景气已成长为新增长点，未来将保持快速增长。预计公司2026-2028年EPS分别为-0.03\0.06\0.15，对应公司11月9日收盘价5.90元，2026-2028年PE分别为-184.4\101.7\39.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险，AI产品商业化进展不及预期，传统网安业务复苏不及预期等。

北交所信息更新：液压悬架相关管路形成批量供货，2026Q1~Q3营收+9%

三祥科技(920195)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润6091.53万元，同比下滑23.93%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收8.76亿元，同比增长8.57%；实现归母净利润6091.53万元，同比下滑23.93%；扣非归母净利润为5820.35万元，同比下滑19.83%；2026Q1-Q3毛利率为32.95%，2025Q1-Q3毛利率水平为33.29%。单季度情况来看，公司2026Q3实现营收3.40亿元，同比增长22.31%；归母净利润2872.69万元，同比下滑29.55%；扣非归母净利润2795.87万元，同比下滑18.24%。考虑到国内乘用车产销下滑、国际形势不稳定，公司费用投入增加等影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润1.00/1.19/1.58（原1.18/1.31/1.72）亿元，EPS为1.02/1.21/1.61元/股，对应当前股价PE为12.6/10.6/8.0倍，看好公司在液压悬架相关管路、液冷软管等业务增长潜力，维持“增持”评级。
    截至2026年三季度末，公司在建工程较年初提升158.70%
    公司新上项目较多，截至2026年9月30日，在建工程1.13亿元，相对年初增长158.70%。面对国内乘用车产销下滑、国际形势不稳定等不利形势，公司为拓展销售份额，增加销售人员，开发新项目，2026Q1-Q3公司投入销售费用3,525.53万元，同比增长17.41%，占营收比例为4.02%。
    液压悬架相关管路产品5月起批量供货，液冷软管产品已提交客户验证液压悬架相关管路产品已取得比亚迪等主流车企定点及订单，2026年5月起进入批量供货阶段。同时公司也获得其他客户新增定点项目，后续将按研发及量产节点陆续投产落地。从经营层面来看，液压悬架属于公司高附加值新兴业务，随着车型批量交付及新项目逐步量产，2026年将形成稳定销量增量。公司液冷软管业务目前整体处于产品开发、客户样品验证导入阶段，公司部分产品已取得UL-94V-0防火等级认证，产品所使用胶料的阻燃性能、热稳定性等关键指标达到国际通用标准，符合国际市场准入要求。相关样品已经提交给客户进行验证。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。

亏损环比收窄，静待行业供需格局改善

通威股份(600438)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3营业收入239.8亿元，同比-0.5%，环比+7.9%；归母净利润-16.4亿元，环比减亏38.7%；扣非后净利润-15.9亿元，环比减亏41.8%。26Q3毛利率3.3%，环比+5.9pct。
    多晶硅价格稳定，供需边际改善
    据硅业分会，近期多晶硅生产企业继续坚持不低于完全成本销售，市场价格整体保持稳定，下游客户以消耗库存为主，采购维持观望节奏。据硅业分会统计，截至10月底，多晶硅行业库存约为58.7万吨。11月预计国内多晶硅产量将减少至8.4万吨左右，月度对应硅料需求量约9.0万吨，较10月有所减少，预计多晶硅的供需关系有望得到缓解。整体来看，10月累库速度已明显放缓，供需关系将由宽松向平衡方向改善。
    继续推进丽豪并购
    公司逐项审议通过《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》，计划通过发行股份及支付现金购买资产方式收购丽豪清能100%股权。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-69/-4/29亿元，当前市值对应2028年盈利的PE为19X，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业产能出清节奏不及预期；市场需求低于预期；新技术新产品进展不及预期。

外贸油运景气显著上行，三季度盈利继续走强

中远海能(600026)
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入252.43亿元，同比增长47.03%；归母净利润73.89亿元，同比增长171.90%；其中第三季度实现营业收入100.97亿元，同比增长82.89%，归母净利润28.44亿元，同比增长235.04%，环比增长19.92%。外贸油轮运输市场持续向好，是收入与利润大幅增长的核心驱动。受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司2026—2028年实现营业收入431.79/464.18/459.69亿元，归母净利润155.31/178.68/173.33亿元，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    外贸油运景气抬升，价增带动盈利弹性释放。2026年1至9月，VLCC TD15（西非至中国）航线平均TCE约15.3万美元/天，同比上涨约250%；TD22（美湾至中国）平均TCE为13.8万美元/天，同比上涨224%。第三季度，随着霍尔木兹海峡石油出货逐步修复、炼油利润维持高位，叠加绕航和船对船转运增加对运力效率的压制，TD34（阿曼至中国）平均TCE约32万美元/天，9月一度站稳80万美元/天以上。公司外贸油轮的高经营杠杆得到充分释放。
    油轮业务毛利率明显提升，外贸油运为主要贡献来源。前三季度油轮业务收入223.24亿元、成本131.85亿元，毛利率为40.94%；外贸油运业务毛利80.83亿元，内贸油运业务毛利10.56亿元。油轮运力投入、运输量和运输周转量分别同比下降14.3%、10.2%和14.9%，反映公司盈利并非依赖运量扩张，而是受益于高运价环境下的单吨收益与航次收益提升。
    LNG业务保持稳定贡献，新并入板块增厚业务结构。LNG运输业务前三季度贡献归母净利润6.70亿元，同比基本持平；LPG运输和化学品运输业务分别实现运输毛利0.87亿元和0.43亿元。LPG相关企业纳入同一控制下合并范围后，前期可比数据已追溯调整，解读同比时应以三季报重述口径为准。
    估值
    受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司2026—2028年实现营业收入431.79/464.18/459.69亿元，同比变动+80.7%/+7.5%/-1.0%；归母净利润155.31/178.68/173.33亿元，对应EPS为2.84/3.27/3.17元。对应PE约为6.2/5.4/5.6倍。外贸油运高景气、LNG业务稳健贡献及船队运力优化有望支撑公司盈利维持较高水平，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际原油贸易需求不及预期；地缘局势缓和导致风险溢价回落；霍尔木兹海峡通行与出口节奏发生超预期变化；油轮新增运力投放超预期；燃油成本、汇率及利率大幅波动；LNG、LPG及化学品运输业务盈利不及预期。

黄原胶产品结构升级，烘焙糖浆替代蔗糖有望放量

华资实业(600191)
    事件描述
    公司发布26年三季报业绩，26Q1-Q3公司实现营收5.88亿元，同比+41.88%；归母净利润0.43亿元，同比-25.58%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+61.31%。
    事件点评
    收入改善延续，利润端承压。公司2026年前三季度实现营收5.88亿元，同比+41.88%；归母净利润0.43亿元，同比-25.58%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+61.31%。前三季度公司营业收入同比增长显著，主要由黄原胶产品销售增长驱动，收入端延续改善；但归母净利润同比下滑，呈现增收不
    增利特征，主因上年同期资产处置收益形成高基数、联营企业投资收益同比减少，以及信用减值损失转回金额较上年同期下降所致。26年前三季度公司综合毛利率为7.84%，同比+1.64pct。费用率方面，26年前三季度公司期间费用率为6.03%，同比-6.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.83%/0.53%/2.27%，同比分别-0.05pct/-5.57pct/+0.1pct/-1.09pct。
    黄原胶产品结构升级，毛利率中枢有望上移。普通黄原胶同质化供给过剩、以价格竞争为主，行业盈利空间持续收窄；经深度纯化、改性优化与合规升级的差异化胶体切入具体应用需求，价格带与毛利率均显著高于通用级产品。公司在现有黄原胶产线基础上经技改形成五款差异化胶体梯队：分散型（1.5–1.7万元/吨）、耐盐耐高温型与欧标型（2.1–2.6万元/吨）、透明型与威兰胶（4.5–6.0万元/吨）。随着高溢价品种销量占比提升，公司综合吨价中枢有望上移，单位毛利同步扩张，进而抬升毛利率中枢，构成盈利能力改善的核心来源。
    烘焙糖浆能够等量替代蔗糖，实现“品质升级+低成本替代”。公司子公司裕维生物联合多家科研院所完成的烘焙糖浆联产谷朊粉、酒精成果，经山东省粮油学会评价达到国内领先水平。该成果以制糖副产的次级淀粉与残糖液为起点，实现物料全量梯次利用；针对小麦淀粉黏度高、难水解的痛点，形成淀粉分级利用与节能浓缩成套技术，提升糊化与酶解转化率，制成烘焙专用小麦糖浆。由此，该产品可按固形物含量等量替代蔗糖，设备适配性与发酵稳定性良好，应用于面包、蛋挞等制品可改善上色均匀度与保湿性、延缓淀粉老化并延长货架期。由于售价低于蔗糖，等量替代可直接转化为下游采购成本的下降，价格差构成客户切换动力，在降低烘焙企业成本、缓解蔗糖与进口原料依赖的同时，也为公司打开替代放量的空间。
    投资建议
    中裕食品控股后，有望从产业链协同、运营效率提升、渠道拓展与研发技术四个方面赋能。短期看，传统主业改善趋势较为明确，高附加值新业务进入产能释放期，叠加黄原胶新品量价齐升，有望带动盈利能力抬升；烘焙糖浆可低成本等量替代蔗糖。中长期看，公司有望依托生物科技赛道打开成长空间。考虑到公司非经常损益及联营企业的投资收益下降的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为0.68\0.86\1.43亿元，11月9收盘价对应2026-2028年PE分别为55.5/43.9/26.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    食品安全风险，新产品销售不及预期，主要原材料价格波动风险，产品价格风险，多元化发展风险等。

三季度盈利环比扭亏，新业务有序推进

聚和材料(688503)
    公司发布2026年三季报，前三季度归母净利润1,240.06万元；公司光伏导电浆料出货保持稳健，空白掩膜版产能建设和验证工作有序推进，构建第二成长曲线；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年前三季度归母净利润1,240.06万元：2026年前三季度，公司实现营业收入148.35亿元，同比增长39.42%；归母净利润1,240.06万元，同比下降94.81%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比下降62.57%。单三季度实现营业收入42.33亿元，同比增长0.65%；归母净利润9,889.34万元，同比增长69.49%；扣非后归母净利润503.26万元，同比下降95.60%。前三季度及单季度，公司归母净利润均较二季度实现由负转正，三季度环比变动的主要原因包括前期大幅计提的白银敞口价值冲回及应收账款回款影响。
    26Q3光伏导电浆料出货环比增长，未来海外出货占比有望提升：26Q3公司光伏导电浆料出货量约为330吨，环比二季度小幅增长。目前，出口退税政策变化的影响已慢慢消化，公司出口浆料大部分已切换到保税方案。展望四季度和2027年，随各国贸易壁垒不断提升、海外本土客户产能建设加快，公司预计海外光伏导电浆料需求会有明显增长，海外出货占比将进一步提升。
    空白掩膜版产能建设和验证工作有序推进：公司空白掩膜版仍处于国内产能建设过程中，无论是量产、试生产的不同型号产品，包括研发产品，目前都依托韩国产线为主进行生产和销售。当前公司主要针对国内核心目标客户开展产品送样和验证工作，送样产品以ArF28nm为主，同时45nm、55nm及KrFPSM空白掩膜版也在不同客户处送样，整体进展比较符合预期，验证工作有序推进。
    估值
    结合公司2026年三季报，考虑到银价波动影响公司业绩，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.63/2.30/2.85元（原2026-2028年预测为2.04/2.64/-元），对应市盈率77.3/21.0/17.0倍；考虑到公司光伏导电浆料未来出货规模有望增长，产品结构逐步优化，新业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

来水偏枯拖累三季度业绩，三峡水库完成2026年度蓄水任务

长江电力(600900)
    核心观点
    三季度来水偏枯拖累业绩表现，发电量下降导致盈利能力承压。2026年前三季度，公司实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；归母净利润263.44亿元，同比下降6.56%。单三季度实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%；扣非归母净利润120.69亿元，同比下降19.62%。整体来看，公司三季度业绩下滑主要受来水波动影响，但前三季度归母净利润降幅仍控制在个位数，整体盈利表现保持稳健。
    财务费用持续下降有效对冲经营压力，现金流表现保持稳健。费用方面，公司前三季度财务费用61.49亿元，同比下降14.13%，减少10.12亿元，其中单Q3财务费用19.48亿元，同比减少3.50亿元，持续优化的融资成本有效对冲部分经营压力；同期管理费用基本持平，研发费用同比增长31.25%至5.40亿元。投资收益方面，前三季度实现投资收益39.67亿元，同比下降6.36%；此外，单Q3公允价值变动损失5.93亿元，而上年同期为收益1.55亿元，对当期表观利润形成额外拖累。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额达到403.43亿元，同比仅下降5.95%，降幅小于归母净利润降幅，为后续债务偿还及股东分红提供了有力支撑。
    三季度来水由丰转枯，六库发电量同比下滑，三峡电站降幅尤为明显。2026年前三季度，乌东德、三峡水库累计来水量分别为757.36、3018.07亿立方米，同比分别偏枯9.29%、偏丰0.98%。根据公司半年报及三季度发电量公告测算，2026Q3乌东德、三峡水库来水量分别为425.40、1273.17亿立方米，同比分别下降约2.3%、22.1%，其中三峡水库来水由上半年的同比增长28.74%转为明显偏枯。受来水减少及上年同期高基数影响，2026Q3公司境内六座梯级电站合计发电923.14亿千瓦时，同比下降14.89%。分电站来看，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别下降10.46%、8.45%、3.18%、5.97%；三峡、葛洲坝电站发电量分别为253.19、53.56亿千瓦时，同比分别下降29.23%、17.04%。
    风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为326.70/368.46/376.23亿元（2026-2028年原值为358.42/370.15/374.72亿元），同比增速-5.3/12.8/2.1%，当前股价对应PE=22/20/19x，维持“优于大市”评级。

毛利率下行拖累盈利，简易自由现金流转正

龙源电力(001289)
    核心观点
    营收小幅下滑，三季度单季归母净利润同比下降近六成。2026年前三季度实现营收212.42亿元、归母净利润28.17亿元、扣非归母净利润28.21亿元，同比分别下降5.19%、36.83%、34.27%。Q3单季营收64.40亿元，归母及扣非归母净利润分别为4.42亿元和4.08亿元，同比分别下降4.58%、57.84%和59.37%。业绩承压主要系利用小时和电价下降压低收入，装机扩张带来的折旧摊销增加进一步压缩利润所致。
    毛利率下行拖累净利率，财务费用下降形成部分对冲。2026年前三季度公司毛利率和归母净利率分别为33.83%和13.26%，同比下降5.47和6.64个百分点。同期营业成本同比增长3.35%至140.56亿元，收入下降与成本上升共同压缩毛利。财务费用同比减少1.78亿元，带动期间费用率下降0.08个百分点至13.24%。此外，公司陆上风电不再享受增值税即征即退，其他收益同比减少5.23亿元，进一步拖累净利率。
    前三季度总发电量基本持平，光伏贡献三季度主要增量。2026年前三季度公司总发电量562.50亿千瓦时，同比下降0.52%，其中风电下降4.97%、光伏增长19.29%。按累计电量差分，Q3发电量174.68亿千瓦时，同比增长3.39%，其中风电下降0.46%、光伏增长15.02%。前三季度部分大型风电项目所在区域来风偏弱、限电增加，风电平均利用小时同比减少132小时至1,379小时。9月末光伏控股装机同比增长26.28%，支撑光伏电量增长。
    经营现金流增长两成，资本开支下降推动简化自由现金流转正。2026年前三季度公司经营现金流净额192.18亿元，同比增长20.40%。销售收现同比增加25.35亿元，经营现金流出减少8.06亿元，支出减少主要来自其他经营支出和税费支出下降。购建长期资产现金支出同比下降33.76%至127.70亿元，简化自由现金流由上年同期净流出33.15亿元转为净流入64.49亿元。9月末应收账款3.05亿元、应收款项融资417.77亿元，两项合计较年初减少19.48亿元，主要来自应收款项融资余额下降。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.25/42.15/44.97亿元（原值为48.85/55.30/58.93亿元），同比增速-28.7%/30.7%/6.7%，当前股价对应PE=39/30/28x，维持“优于大市”评级。