合成树脂业绩稳健，先进电子材料高速增长

圣泉集团(605589)
    事件描述
    公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入109.36亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长15.98%。2025年，公司股份支付费用为1.42亿元，剔除股份支付费用后，归母净利润为11.49亿元，同比增长26.27%。2026年第一季度公司实现营收26.71亿元，同比增长8.62%，环比降低6.73%；归母净利润1.77亿元，同比降低14.21%，环比降低28.20%，主要由于股份支付费用影响，剔除股份支付费用后，归母净利润为2.19亿元，同比增长5.64%。
    事件点评
    合成树脂销量稳步增长，盈利能力显著提升。2025年，公司合成树脂类
    产品实现营业收入56.61亿元，同比增长5.95%，对应毛利率23.76%，同比增长3.10个百分点；实现销量79.73万吨，同比增长14.61%，其中：酚醛树脂产品销量58.44万吨，同比增长6.14%，铸造用树脂产品销量21.29万吨，同比增长22.29%。2026年第一季度，公司合成树脂类产品实现营收14.02亿元，同比增长9.37%，实现销量19.29万吨，同比增长15.97%。公司酚醛树脂产销量持续增长，高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，电子级、新能源、耐火材料、摩擦材料、碳素用等特种树脂放量明显，盈利能力优于行业平均水平。铸造用树脂方面，公司继续深化针对能源电力、汽车等重点领域的定制化深度解决方案，持续强化竞争优势，加快推进硅砂、合金材料等产品的新产能建设与落地投产，为市场拓展与稳定交付筑牢根基。
    AI高速发展驱动高频高速树脂放量，先进电子材料及电池材料进展顺利。2025年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入16.60亿元，同比增长33.66%；销量8.35万吨，同比增长21.05%。先进电子材料方面，公司已逐步构建起覆盖覆铜板材料、半导体封装材料、光刻胶树脂及光学材料等
    多元领域的电子材料技术体系。公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6-M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，以更好满足高速通信、AI服务器及先进电子设备对材料性能日益提升的需求。电池材料方面，公司多孔碳实现规模化量产，现产能达到千吨级，在多个头部客户端导入定型；硅碳产品已建成百吨级中试，千吨产线预计在2026年年中具备产能释放条件，多产品在3C端已导入定型，实现小批量出货，在EV端验证也有定型的趋势；硬碳产品依托生物质和树脂双重路线，在性能上已得到头部客户的认可，目前在批量供应阶段。
    大庆基地实现稳定运行，生物质产品矩阵进一步丰富。2025年，公司生物质产品实现营业收入11.06亿元，同比增长15.68%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值，全品类产品实现产销平衡。章丘基地木糖醇及
    L-阿拉伯糖产销大幅提升，新增异麦芽酮糖醇相关应用，进一步丰富生物质产品矩阵，有效提升产业整体影响力与市场竞争力。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收127.55/141.88/156.96亿元，同比增长16.6%/11.2%/10.6%；实现归母净利润13.94/16.12/18.67亿元，同比增长38.5%/15.6%/15.9%，对应EPS分别为1.65/1.90/2.21元，PE为23.0/19.9/17.2倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

2025年报&2026一季报点评：25年归母净利润同增18%，瓷绝缘子业务高增放量

创元科技(000551)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现营业收入42.21亿元，同比增长0.69%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长17.69%。2026年Q1，公司营业收入为12.18亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长56.29%。
    25年归母净利润同增18%，26Q1归母净利润同增56%，盈利能力持续提升。2025年公司实现营业收入42.21亿元，同比增长0.69%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长17.69%；扣非归母净利润2.84亿元，同比增长27.35%，连续两年保持扣非利润显著高于表观利润增速的高质量增长态势。2026年Q1，公司实现营业收入12.18亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长56.29%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长33.60%。
    瓷绝缘子业务高增放量，洁净环保业务阶段性承压，精密轴承稳中有进。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1）洁净环保设备及工程：2025年营收同比下滑7.90%至20.74亿元，收入占比降至49.13%，但毛利率同比提升1.08pct至18.21%。2）输变电高压绝缘子：2025年营收10.25亿元，同增35.24%，收入占比提升6.20pct至24.28%，毛利率同比提升4.39pct至37.92%，贡献主要增量。根据苏州电瓷（截至2025年末，创元科技持股86.42%）财务报告，2025年苏州电瓷营业收入突破10亿元，同比增长35.42%，归母净利润2.41亿元，同比增长47.13%，呈现“规模扩张、效益提升、结构优化”态势。3）精密轴承：2025年营收同增1.44%至7.26亿元，收入占比17.19%，毛利率小幅下降1.08pct至36.27%。根据苏轴股份（截至2025年末，创元科技持股42.79%）财务报告，2025年苏州轴承在美国加征关税、主要经济体贸易保护加剧、国内需求释放偏缓以及行业价格竞争日趋激烈的复杂外部环境下，实现营业收入7.26亿元，同比增长1.54%；归母净利润1.51亿元，同比增长0.05%，保持双增长。
    ROE进一步上行，资产负债率持续下降，财务结构健康。2025年公司加权平均净资产收益率为10.68%（2024年为10.11%），连续两年上行。截至2025年末，公司资产负债率进一步下降至37.34%，财务稳健性持续提升。公司银行借款总额同比下降，带动财务费用净收入扩大（2025年财务费用-0.15亿元，2024年为-0.07亿元）。
    经营性现金流持续改善。2025年，1）公司经营活动现金流净额6.22亿元，同比增长34.05%；2）投资活动现金流净额-1.93亿元，同比减少1.38亿元；3）筹资活动现金流净额-2.33亿元，同比改善26.27%。
    盈利预测与投资评级：公司瓷绝缘子业务高增放量，洁净环保业务阶段性承压，精密轴承稳中有进，我们将2026-2027年归母净利润预测从3.16亿元/3.51亿元上调至3.68亿元/4.26亿元，预计2028年归母净利润为4.84亿元，2026-2028归母净利润同比+25%/16%/14%，对应当前PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。

2025年年报及2026年一季报点评：战略卡位具身智能，营收净利表现亮眼

绿的谐波(688017)
    报告要点：
    公司经营稳健，营收净利高增
    2025年公司实现营收5.71亿元，同比+47.31%；归母净利1.24亿元，同比+121.42%；扣非归母净利0.99亿元，同比+115.19%；毛利率36.91%，同比-0.63pct；期间费用率16.70%，同比-5.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/4.63%/0.30%/9.45%，同比-1.02/-1.04/+0.37/-3.35pct。2026Q1公司实现营收1.40亿元，同比+42.96%；归母净利润0.33亿元，同比+61.17%；扣非归母净利0.23亿元，同比+41.57%，表现亮眼。
    业务多点开花，毛利率整体稳定
    2025年公司各业务均呈现较快增长态势，分产品看，谐波减速器/机电一体化产品/智能自动化装备分别实现营收4.76/0.74/0.15亿元，分别同比+46.42%/41.28%/221.35%，毛利率分别为36.77%/40.89%/11.52%，同比+0.64pct/-0.25pct/-39.34pct。
    战略卡位具身智能，拓展新业务增长点
    公司战略卡位具身智能，全力打造具身智能领域底层传动部件核心供应商，自主研发高扭矩密度谐波减速器和一体化关节模组，在国内具身智能机器人产业链占据领先地位，成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商并实现国际头部机器人客户的批量交付，全球市场占有率进一步提升。同时，公司的精密传动解决方案已广泛应用于服务机器人、医疗机器人等高精度场景，进一步巩固了在机器人核心零部件行业的技术优势。此外，公司以高精度数控转台为代表的一系列机电一体化产品也获得了市场广泛认可，为高端装备制造领域提供了关键技术支持，并成为公司新的业务增长点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为8.34/11.74/16.43亿元，归母净利润分别为1.96/2.57/3.35亿元，对应EPS为1.07/1.40/1.83元/股，对应PE估值分别为192/146/112倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；产品研发不及预期；谐波减速器需求不及预期；汇率波动风险；税收优惠政策变动风险；海外业务拓展不及预期。

Q1经营回暖，户外与芯片双驱动

探路者(300005)
    公司于4月28日公布2025年报&2026年一季报，2025全年营收13.81亿元，同降13.25%，归母净利润0.79亿元，同降25.92%。2026Q1营收4.96亿元，同增39.41%，归母净利润0.56亿元，同增14.44%。一季度营收/业绩亮眼，户外业务有所复苏，芯片业务维持快速增长。我们看好户外和芯片板块双轮驱动公司成长。
    经营分析
    芯片板块快速发展，26Q1营收增速回暖。25全年分板块来看，户外/芯片板块营收分别为11.51/2.30亿元，同比-15.96%/3.43%，芯片增速稳健，分产品来看，户外板块传统户外服装/户外鞋品/户外装备营收为9.12/1.79/0.53亿元，同比-13.85%/-21.97%/-29.09%；芯片类产品营收为2.27亿元，同比增长2.31%，其中北京芯能营收172万，同比增长82.57%；G2Touch营收1.73亿元，同比减少8.54%。公司自2021年起确立“户外+芯片”双主业发展战略，持续推进芯片业务的战略布局与产业协同。25年直营门店店效同比提升0.47%，保持稳健。26Q1公司营收同比增长39.41%，主要系报告期合并范围增加及业务增长所致，其中芯片板块主营收入1.79亿元，同比增长206.92%；户外板块主营收入3.15亿元，同比增长8.02%。
    26Q1盈利水平回暖。25全年/26Q1毛利率为47.39%/42.77%，同比+0.04/-6.07pct，26Q1毛利率水平下降主要因为芯片业务毛利率低于户外业务毛利率。25全年/26Q1公司销售费用率为24.14/16.78%，同比+3.0/-1.9pct。25全年/26Q1归母净利率为3.38%/13.22%，同比-1.32/+0.66pct，26Q1盈利水平显著回暖。期待公司户外业务回暖，芯片板块持续发力。公司依靠户外、芯片业务双轮驱动，户外方面2026年，公司将围绕产品、技术、品牌、渠道等多个维度全面升级战略打法，全面提升市场竞争力与品牌价值。渠道方面，线下以“提质增效、结构优化”为核心，推动门店总数恢复增长。芯片业务方面，公司25年12月收购贝特莱与上海通途，两家公司的客户包括电子OEM/ODM厂商、头部消费电子品牌商等。通过此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场，同时优化客户结构，改善盈利水平，丰富产品矩阵。此外待实控人定增落地后充裕资金有望进一步助力公司芯片及户外双主业扩张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司EPS分别为0.18/0.24/0.32元，收购贝特莱电子/上海通途有望进一步增强公司芯片板块实力，后续实控人大规模注资亦有望促进芯片业务与户外业务的发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期。

北交所信息更新：2026Q1营收环比增长12.18%，植保行业触底回暖公司修复可期

颖泰生物(920819)
    2025年营收54.74亿元，同比-3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收54.74亿元，同比下降3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%。2026Q1单季度公司营收13.55亿元，同比增长0.15%，环比增长12.18%，归母净利润-0.20亿元，同比转亏，但环比2025Q4亏损显著收窄。受联营企业长期股权投资减值、存货跌价、汇兑损失等因素影响，公司利润仍承受一定的压力，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81（原1.05）/1.66(原2.01)/2.96亿元，EPS分别为0.07/0.14/0.24元，当前股价对应PE分别为52.0/25.5/14.3倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。
    行业下行周期营收微降彰显公司韧性，盈利能力改善抵御行业周期波动2025年农化行业整体处于周期底部盘整与结构性转型叠加阶段，产能结构性过剩、产品价格低位运行、市场竞争白热化等压力持续存在。公司在行业下行周期中聚焦主业，提升经营质量，农药原药及制剂业务保持稳定，核心产品市场占有率维持领先水平，在行业价格持续承压的背景下，整体营业收入小幅下降3.27%；2026Q1营收同环比均实现增长。盈利能力明显改善，2025全年净利润亏损大幅收窄。实施降本增效策略，对产品生产关键环节开展技术下沉与工艺优化，带动自产产品毛利率增加近2%，进一步增强了公司抵御行业周期波动的能力。
    行业触底回暖，全球农药市场强劲复苏
    随着2026年全国春耕生产陆续展开，农药市场迎来需求旺季。2026年春耕季，农药行业呈现供需两旺、价格普涨、绿色产品走俏、科学用药成共识的鲜明特点。2026年一季度以来，受春耕需求启动、部分原药出口退税取消、地缘局势紧张推动国际补库存等多重因素影响，农药行业在连续三年景气下行后，触底回升态势明显。此外，原油价格上涨带动种植成本提升，而下游农产品期货价格普遍上涨改善了种植效益，进一步拉动农药需求回暖。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险，其他风险详见倒数第二页标注1

2026年一季报业绩点评报告：AI驱动云业务增长，全球化战略稳步推进

优刻得(688158)
    事件：
    2026年Q1，公司单季度实现营业收入4.39亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润274万元，相较去年同期的-4473万元，同比增长106.13%；扣非归母净利润为-875万元，较去年同期的-4540万元，亏损大幅收窄80.73%。
    观点：
    AI驱动业绩增长，盈利能力显著改善。2026年Q1，公司实现营业收入4.39亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润274万元，去年同期为-4473万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润-875万元，同比大幅减亏80.73%。公司单季度AI相关业务占比超过40%，AI带动公司业务结构改善成效渐显。同时，公司高毛利业务占比提升，费用管控合理，26Q1公司毛利率显著提升，同比+5pct.至29.34%。
    两大智算中心陆续投运，持续推进全球化战略。公司于国内自建的内蒙古乌兰察布、上海青浦智算中心陆续投运，双智算中心布局保障持续发力，保障智算服务能力。2026年4月数据，公司乌兰察布数据中心满负荷运营状态下毛利率已达30%-40%，目前机柜负载率稳定在90%上下，基本实现满产；同时公司上海青浦数据中心也已实现盈利。海外方面，年初至今，公司已在美国丹佛、巴西圣保罗等地新增节点，有望为公司整体盈利能力提升提供良好助益。
    涨价效应有望逐步释放，有望持续受益AI浪潮。在行业需求旺盛的背景下，公司顺应云计算行业涨价趋势，从3月起陆续与客户洽谈新订单涨价事宜，部分产品涨幅在5%-12%之间。但因仅对新签、续期订单执行新价格，因此涨价效应有望在后续季度逐步释放，进一步增厚利润。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。供需不平衡影响下，云服务涨价有望持续落地。26Q1，公司毛利率显著提升，AI驱动盈利能力改善得以初步验证。考虑到公司AI相关产品有望受益于高需求而实现量价齐升，我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.49/1.41/2.42亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.11/0.31/0.53元；当前股价为50.08元，对应2026-2028年PE分别为469.7/161.8/94.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；毛利率不及预期；云服务竞争加剧；数据中心上架率不及预期；宏观经济不及预期。

北交所信息更新：储能+动力电池结构件需求旺盛，2026Q1归母净利润同比+11.35%

远航精密(920914)
    2025总营收+22%、2026Q1归母净利润同比+11.35%，维持“增持”评级远航精密公布2025年报及2026一季报，2025全年实现总营业收入10.43亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少20.7%。2026Q1实现营业收入2.79亿元同比+29.19%，归母净利润1821.72万元同比+11.35%。考虑到2026年内预期年产2,500吨精密镍带材料项目达到可使用状态，氢能等方面持续推进，我们小幅上调2026、2027年、增加2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.83/1.03/1.10亿元（原值2026-2027年0.82/0.94亿元），对应EPS为0.83/1.03/1.11元，当前股价对应PE为31.8/25.7/24.0X，维持“增持”评级。
    精密结构件总营收+59.38%，年产8.35亿片精密合金冲压件项目投产2025全年镍带、箔产品实现总营收6.69亿元同比增长8.83%，对应产量达到4660吨，产能利用率78.60%，对应毛利率13.71%。精密结构件产品则实现总营收3.19亿元同比增长59.38%，2025全年产量达到35977万件，对应产能利用率48.13%。公司“年产8.35亿片精密合金冲压件项目”于2025年11月投产，产能规模相应扩大，新增产能进入爬坡释放期。柔性印刷电路组件产品2025实现营收760.80万元同比增长2,891.63%，毛利率同比提升51.60pct达到-12.96%，2025年内孙公司投产，采集线路板模组产品出货数量及金额增加。
    2025电解镍价格呈现宽幅震荡，全球及中国锂电池出货量保持高增态势2025年主要原材料电解镍价格呈现宽幅震荡。生意社数据显示，2025年末镍价较2024年同期增长了12,258元/吨，涨幅为9.77%。2025年受益于储能电池和动力电池需求的持续高增长，全球及中国锂电池出货量保持高增态势。EVTank、GGII等机构数据显示，2025年全球锂电池出货量2,280.5GWh，同比增长48%；2025年中国锂电池出货量1,888.6GWh，同比增长55.5%。下游需求的增长为锂电池结构件行业注入强劲发展动力，SPIR数据显示，2025中国锂电池结构件市场规模为610.6亿元，同比增长25.3%，预计到2030年将超过1,291亿元。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

2025年报&2026一季报点评：25年实现扭亏，具身智能产业布局加码

天奇股份(002009)
    投资要点
    25年实现扭亏为盈，26Q1扣非归母净利润同比+88%：
    2025年公司实现营业收入27.63亿元，同比-6.66%；归母净利润0.55亿元，同比+121.44%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.80亿元，同比+72.75%，亏损收窄。归母净利润同比转正而扣非有所承压，主要系公司锂电循环相关业务景气度仍处于底部区间，且2025年确认较多投资收益与资产处置收益。
    分业务看，2025年智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备收入分别为17.53/4.73/3.75/0.99亿元，同比分别+12.77%/-19.37%/-25.93%/-62.37%。智能装备业务稳步增长，而锂电循环相关业务仍处在景气度底部复苏区间。
    25Q4实现收入7.99亿元，同比-8.57%；归母净利润-0.13亿元，扣非归母净利润-1.00亿元。26Q1公司实现营业收入7.25亿元，同比+16.47%；归母净利润0.25亿元，同比-41.83%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+87.72%。
    毛利率持续改善，研发及财务费用影响Q1利润表现：
    2025年公司销售毛利率16.62%，同比+4.82pct；销售净利率1.92%，同比+10.63pct。分业务看，智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备销售毛利率分别为20.09%/10.07%/19.03%/-4.96%，同比分别-0.62pct/+16.07pct/+8.15pct/-4.69pct。2025年期间费用率14.65%，同比-1.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/6.77%/4.63%/1.59%，同比分别-0.33pct/-0.65pct/+0.73pct/-1.21pct。26Q1公司销售毛利率20.05%，同比+4.28pct；销售净利率3.30%，同比-3.54pct；期间费用率为16.74%，同比+2.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/6.01%/5.62%/3.74%，同比分别-0.60pct/-1.04pct/+2.01pct/+2.18pct。26Q1研发费用率提升系公司加大具身智能业务相关研发投入；财务费用率提升系海外订单部分应收款项未达回款节点，叠加一季度欧元、美元汇率下跌影响。
    智能装备订单储备充足，海外与国内重点项目持续履约：
    2025年公司智能装备业务实现收入17.53亿元，同比+12.77%，其中汽车智能装备收入15.86亿元，同比+17.21%，销售毛利率20.29%。公司智能装备业务订单储备充足，海外业务进展顺利，2025年智能装备业务海外市场收入同比+95%，海外收入占比达41%。26Q1智能装备业务实现收入3.92亿元，占总营收54.09%，销售毛利率20.27%，同比+1.42pct；公司持续履约比亚迪印尼总装项目、长安重庆升级改造项目、岚图武汉总装项目、日产襄阳改造项目、CEER沙特涂装项目等，在手订单充足，有望支撑后续营收及盈利保持稳健。
    锂电循环盈利修复，具身智能进入工业场景验证与落地阶段：
    锂电池循环方面：26Q1锂电池循环业务实现收入2.48亿元，同比+205.09%，销售毛利率22.61%，本期实现扭亏为盈，主要系天奇金泰阁产能利用率提升，且钴、碳酸锂、磷酸铁等产品价格上涨，带动出货量、收入及销售毛利率改善。具身智能方面：公司与银河通用设立合资公司天奇银河，与富士康汽车签署战略合作协议，并与长城汽车开启人形机器人在物流场景的应用合作；公司主导建设的江苏省具身智能机器人工业数据采集与实训中心已投入运行。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司智能装备主业订单储备充足，锂电循环业务盈利修复，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润为2.4/3.3亿元，预计公司2028年归母净利润为4.1亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车行业资本开支不及预期；锂电池循环业务进展不及预期；具身智能业务产业化进展不及预期。

北交所信息更新：鱼子类、海珍味增长较快，餐饮连锁化加速，2026Q1归母净利润+7%

盖世食品(920826)
    2025年归母净利润4758万元，同比+16%；2026Q1归母净利润950万元公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收6.30亿元，同比增长18.01%，归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%；扣非归母净利润4438.97万元，同比增长24.86%；毛利率18.63%，2024年为17.74%。2026年一季度，公司实现营收1.51亿元，同比增长16.12%；归母净利润949.79万元，同比增长6.80%；扣非归母净利润793.16万元，同比下滑4.73%。根据年报数据，我们小幅上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.63（原0.50/0.59）/0.75亿元，EPS为0.39/0.45/0.53元/股，对应当前股价PE为26.9/23.1/19.6倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。
    2025年鱼子类、海珍味类营收增长较快，毛利率受益于江苏工厂与议价能力2025年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现较突出。2025年，公司鱼子产品收入1.63亿元，同比增长30.85%；海珍味营收8141.67万元，同比增长38.01%。地域上，公司国内实现营收3.40亿元，同比增长31.88%，毛利率同比提升2.55个百分点，国内市场中鱼子类调味、冻品产品收入规模大幅提升，海珍味类调味产品也实现较快增长；毛利率主要受益于江苏工厂规模化效应与采购议价能力提升。
    餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积，连锁化进程明显提速据红餐大数据，截至2025年末，全国餐饮门店数量已超过770万家，同比增长3.1%，行业供给端有所扩容。企查查数据显示，2025年全国餐饮企业注册量为239.9万家，同比下降14.4%，但餐饮企业存量达1,612.6万家，同比增长6.5%。整体上看，当前的餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积。在此背景下，餐饮行业的连锁化进程明显提速。美团数据显示，全国餐饮连锁化率已由2020年的15%提升至2024年的23%。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

新能源汽车赛道深化+全球化产能布局+产业链垂直整合，三大主线推进长期发展

易实精密(920221)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入3.49亿元（yoy+9%）、归母净利润5800万元（yoy+7%）、扣非归母净利润5701万元（yoy+11%），毛利率、净利率分别为30.51%、16.85%。2026Q1公司实现营业收入8394万元（yoy+5%），归母净利润1528万元（yoy+2%）、扣非归母净利润1496万元（yoy+2%）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红
    经营回顾：新能源汽车、通用汽车、传统燃油汽车销售额均实现增长。2025年，公司新能源汽车零部件、通用汽车零部件、传统燃油汽车零部件、其他营收分别为15036万元（yoy+14%）、7808万元（yoy+10%）、8391万元（yoy+13%）、3712万元（yoy-16%），毛利率分别为29.38%（yoy+1.20pcts）、36.28%（yoy+5.30pcts）、31.96%（yoy-1.87pcts）、19.68%（yoy-10.49pcts）。2025年营业收入同比增长
    主要系公司2025年主营业务稳定增长，新能源汽车专用零部件、通用汽车零部件、传统燃油汽车零部件三大类产品销售额均实现了10%以上的增长；2025年其他业务收入同比减少主要系2025年销售定制模具和提供加工业务收入减少所致。区域方面，2025年公司国内、国外分别营收31993万元（yoy+9%）、2954万元（yoy+6%），毛利率分别为29.39%（yoy+0.33pcts）、42.57%（yoy-1.55pcts）。2025年公司国内收入占91.55%，国外收入占比8.45%，公司业务以内销为主。
    2025年成就：技术研发、市场开拓、降本增效多点发力，核心竞争力持续夯实。技术研发：公司加大研发费用投入与研发团队建设力度，聚焦新能源汽车零部件等核心领域的技术突破，以技术优势打造行业领先地位；2025年，公司新增专利11项，其中发明专利2项，发明专利累计达19项，累计各类专利达100项。市场开拓：公司持续拓展业务领域，开发新项目，并不断优化客户群体结构，以巩固现有产品的市场地位；同时，公司通过提升产品附加值和技术含量，强化核心产品竞争力，持续扩大市场份额。降本增效：随着各业务板块产能逐步释放，公司深入推进降本增效战略，有效降低生产成本、提高产能利用率，确保生产环节高效、有序、可控；2025年，公司荣获江苏省工业和信息化厅授予的“先进级智能工厂”荣誉称号。
    2026年看点：募投项目顺利投产，多家境内外子公司完成布局，持续强化海外本土化产能、深化产业链完善性。2025年公司募投项目“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”顺利竣工并全面投产，或将有效提升生产效率与交付能力。2026年，公司计划稳步推进募投项目落地见效，并进一步增强新能源汽车零部件的研发、扩产能力，计划在现有新能源汽车零部件生产基础上，持续推进技术迭代升级，重点聚焦核心产品，巩固细分市场竞争优势，确保公司营收、效益稳步增长。此外，为持续优化业务布局，2025年公司先后设立ECMARK（海外本地化生产基地）、马克表处（上游供应链关键环节配套）、易实机械（锌合金压铸子公司）等多家境内外控股孙、子公司，计划通过延链补链、多点拓展，拓宽经营赛道，挖掘海内外市场发展空间。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67/0.76/0.87亿元，对应当前股价PE分别为26/23/20倍。随着募投项目效能的持续释放、产业链布局的不断完善，公司或能在新能源汽车零
    部件赛道构建起“技术+产能+全球化”的核心竞争力，未来有望依托细分领域的领先优势，深度绑定优质客户，进一步扩大市场份额，实现营收与利润的双维度高质量增长，为全球化战略落地奠定坚实基础。维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格年降风险、原材料价格波动风险、出口业务风险。

2025年报业绩点评报告：海外市场实现高增，盈利能力持续改善

安琪酵母(600298)
    事件：
    公司发布2025年报。公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非后归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
    2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%。
    观点：
    酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的71.43%，2025年收入同比增长10.09%。分产品来看，2025年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.18亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国内/国外分别实现营收98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收124.62亿元/41.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。
    公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率24.71%，同比提升1.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健态势；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。
    安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。
    盈利预测及投资评级：我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%，对应2026年4月21日收盘价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。

北交所信息更新：T2干式摩擦片国产替代，与中国制浆造纸研究院合作布局湿式非道路领域

科马材料(920086)
    2026 Q1 营收 0.73 亿元（+0.32%），归母净利润 2437.91 万元（+2.88%）
    2025 年公司实现营收 2.76 亿元，同比增长 10.93%，归母净利润 8971.57 万元，同比增长 25.42%，扣非归母净利润 8314.34 万元，同比增长 21.00%，毛利率50.11%；2026Q1 营收实现 0.73 亿元，同比增长 0.32%，归母净利润 2437.91 万元，同比增长 2.88%，扣非归母净利润 2311.11 万元，同比增长 3.34%。我们维持 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.02/1.10/1.21 亿元，对应 EPS 分别为 1.22/1.31/1.45 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 23.8/22.0/20.0X，我们看好公司 T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    T2 干式摩擦片国产替代，乘用车扭矩减振器新应用打开增长新空间
    公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒及平和法雷奥对主机配套市场的垄断地位，其中 2022 至 2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。其中，扭矩减振器可以应用于传统及新能源混合动力汽车，系利用干式摩擦片、减振弹簧及花键毂等部件传递扭矩、减振吸噪、实施过载保护的装置，发展前景广阔，公司深度绑定采埃孚、法士特伊顿、吉利领克等头部客户，并成功拓展问界、智界、零跑汽车等混动车型配套。
    联合中国制浆造纸研究院打通湿式纸基材料全链条，布局非道路领域国产化
    在湿式纸基摩擦材料领域，公司积极推进落实与中国制浆造纸研究院的合作，依托国家级顶尖科研力量和公司丰富的规模化生产、验证及市场配套能力，打通非道路领域湿式纸基摩擦材料“基础研究—技术攻关—成果转化—产业应用”的全链条。其中，2021 年 6 月公司成立控股子公司科马传动，布局自动变速器用湿式纸基摩擦片业务；2022 年 5 月公司湿式纸基摩擦片产品正式投产，湿式纸基摩擦片客户主要包括潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮、悦达实业等，已小批量供货，客户产品验证情况良好。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

北交所信息更新：推进AI赋能产品体系+商业航布局，2025年商业航天营收同比+62%

星图测控(920116)
    2026Q1营收0.44亿元（+1.16%），归母净利润1411.96万元（+5.35%）
    2025年公司实现营收3.21亿元，同比增长11.41%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润为6388.18万元，同比增长5.92%，毛利率50.83%；2026Q1公司营收0.44亿元，同比增长1.16%，归母净利润1411.96万元，同比增长5.35%，扣非归母净利润675.43万元，同比增长70.15%。受公司建工程转固后折旧增长影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.18（原1.29）/1.40（原1.67）/1.70亿元，对应摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.06元/股，当前股价对应PE分别为130.5/110.3/90.8倍，我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景，维持“增持”评级。
    全球火箭发射市场继续保持增长，科技力量争相布局太空算力
    2025年全球火箭发射次数达337次，超过2024年的263次，再创历史新高。其中，美国发射次数最多，达193次；中国紧随其后，年内发射达92次。与此同时，各国可重复使用火箭取得新进展，美国Starship开展了5次测试飞行，新格伦火箭一子级回收终获成功，中国的朱雀三号、长十二甲分别进行了首飞，为后续回收试验积累了宝贵经验。2025年全球共发射航天器4,508颗，相较2024年增加近一倍。其中，美国以4,024颗稳居世界首位，中国337颗，位居第二。此外，2025年5月之江实验室在轨部署了首批12颗搭载AI芯片和模型的智能计算卫星，总算力达5POPS，标志着太空算力首次进入实际应用阶段。
    公司持续推进AI赋能太空云产品体系，加快商业航天全产业链布局
    2025年，公司系统推进测控站网能力的建设，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务，并为国内主要商业火箭公司提供了火箭测运控服务，2025年商业航天领域营收达1.25亿元，同比增长62.25%，营收占比达39.06%，同比增长12.24pcts。2026年公司将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，启动卫星智能感知规避一体化产品系列研制，开展在轨智能服务技术研究，探索在轨服务商业模式，持续推进太空云产品体系建设，基于感知、测控数据构建数据服务平台。
    风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

北交所信息更新：可转债项目助力突破高端油气类阀门产能瓶颈，新进入燃气轮机零部件领域

优机股份(920943)
    2025年：营收9.87亿元，同比+2%；归母净利润7274万元，同比-7%。
    2025年度公司实现营收9.87亿元，同比增长1.89%；归母净利润7274.32万元，同比下滑6.64%；扣非归母净利润6703.36万元，同比下滑9.37%；毛利率26.40%。考虑到2025年年报数据与市场竞争激烈，公司销售与研发费用投入情况，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.95（原1.07/1.24）/1.12亿元，对应EPS分别为0.80/0.93/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为24.6/21.1/17.7倍，看好公司多领域产品的放量潜力以及募投项目为航空领域业务带来的产能支撑，维持“增持”评级。
    公司强化市场开拓工作，大力提升国外市场份额
    2025年，公司人员增加引起职工薪酬增加，截至2025年末公司员工1014人，对比年初908人净新增106人；为积极应对激烈的市场竞争态势，公司进一步强化市场开拓工作，尤其着重于国外市场，致力于提升市场份额，从而使销售费用较2024年有所增加，2025年销售费用为3360.91万元，占营收比例为3.41%，同比增长33.37%；为持续提升公司的核心竞争力，不断加大研发投入，2025年研发费用为4421.66万元，占营收比例为4.48%，同比增长15.59%。
    航空零部件智能制造基地建设项目产能释放
    2025年，公司油气化工流体控制设备及零部件营收2.85亿元，同比-10.36%，近年来油气化工产品市场竞争激烈，国内总包项目和海外项目对产品的要求不断升级，产品自动化程度和制造难度逐年提高，受制于现有生产线技术水平，生产周期延长；部分订单产品完工后需经第三方检验、业主文件批准放行等，交付时间有所延迟。公司定向可转债项目建成后将突破高端油气类阀门产品产能瓶颈。公司液压系统零部件营收1.23亿元，同比+12.51%，主要源于子公司优机泰国自2024年陆续投产，2025年全面投产。公司航空零部件精密加工服务收入1.14亿元，同比+23.88%，主要源于航空零部件智能制造基地建设项目产能释放；比扬精密贡献同比增加。此外，公司子公司新进入燃气轮机零部件和跨国公司、国内知名企业大型工业压缩机零部件领域，火电厂蒸汽轮机零部件收入增长。
    风险提示：下游行业波动风险、供应链管理风险、汇率波动风险

新渠道、新产品有效拉动增长

千味央厨(001215)
    事件：2025年，公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。2026Q1，公司营收5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润0.21亿元，同比+1%。26Q1公司实现了收入端的快速恢复。
    市场拓展上，直营渠道成为增长核心。2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08%，大客户渠道竞争态势趋缓，新零售为直营增长做出贡献。其中，公司对前三大客户营收有所回落，对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%，至7249.69元。对截止2025年底，公司大客户（合并关联方后）数量为188家，较24年增加15家。线上直销渠道增速显著，2025年线上收入0.73亿元，同比+76.29%，其中小食类线上业务增长尤为突出。
    传统产品营收下降，新品类上升。产品结构上，主食类与小食类营收分别为8.88/4.06亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收4.22/1.67亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。
    毛利率及费用率仍有压力。公司2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售/管理费用率分别为5.98%/9.66%，销售费用率同比+0.58pct，管理费用率持平。2026年Q1毛利率同比略微提升至24.75%，销售费用率达到10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。我们认为电商投流费用及原材料波动带来的压力短期仍将持续。
    盈利预测及投资评级：速冻食品餐饮B端渗透率持续提升，将随着餐饮业的回暖逐步好转。未来，公司将在品类上持续不断的创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品，在渠道上继续推进B+C端“双轮驱动”战略，进一步开拓预制菜市场并拓展新兴渠道及海外市场。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77、0.89和1.01亿元，对应EPS分别为0.79、0.92和1.04元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为58、50和45倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。

2025年箱包与服装代工双轮驱动增长，服装代工盈利持续改善

开润股份(300577)
    核心观点
    2025年收入增长15%，扣非后净利稳健增长。公司主营业务包括箱包服装代工和品牌业务，其中代工业务2025年收入占比已达到86.7%。2025年公司实现营业收入48.92亿元，同比增长15.36%；归母净利润3.31亿元，同比下降13.1%。净利润下滑主因去年同期取得上海嘉乐控制权时，按照公允价值计量产生的一次性投资收益增加了去年同期基数所致。扣非归母净利润为2.97亿元，同比增长1.95%。整体毛利率同比提升1.08百分点至23.94%，主因公司客户及产品结构不断优化、生产效率持续提升。除财务费用率外，其他费用率有所改善，销售/管理费用率分别下降1.00/0.13百分点，其中销售费用率下降主因减少市场营销运营投入所致。财务费用率增加1.01百分点，主因美元和印尼盾贬值导致汇兑损失增加所致。2025年四季度实现营业收入11.73亿元，同比
    下降3.5%；归母净利润、扣非归母净利润分别实现0.53/0.41亿元。
    2026一季度扣非净利高增。2026年第一季度营收12.57亿元（+1.9%），增速放缓主因箱包业务去年同期高基数所致，归母净利润0.99亿元（+15.7%），扣非归母净利润1.10亿元（+31.64%），主因对联营企业投资收益减少导致非经项目较去年同期大幅减少所致。毛利率同比小幅下降0.46个百分点至24.25%。整体费用率改善明显，销售/管理/财务费用率分别下降0.60/1.05/1.08百分点，其中财务费用下降主因汇兑损失减少所致；费用端改善抵消了投资收益减少的不利影响，归母净利率同比提升0.94个百分点至7.86%，扣非归母净利率同比提升1.97个百分点至8.73%。
    箱包代工稳健增长，服装代工成增长新引擎。1）箱包代工：全年实现收入26.56亿元，同比增长11.96%。公司深化与耐克、阿迪达斯等核心客户的合作，并成功践行“同一品类延展客户、同一客户延展品类”战略，不仅将阿迪达斯的合作从单一服装延伸至服装+软包双赛道，更与耐克联合打造全新拉杆箱产品线，服务边界持续拓宽。同时次新客户（如VF）品牌占比提升，带动整体箱包毛利率提升。2）服装代工：全年实现收入15.85亿元，同比增长36.46%，剔除嘉乐并表影响，内生服装收入同比增长6.5%。公司于2025年完成了对上海嘉乐的100%控股收购，并快速向嘉乐复制生产制造各环节中的自动化、智能化和精益管理优势及经验，嘉乐的运营效率持续提升，盈利能力显著改善。上海嘉乐自身全年实现营收14.59亿元，净利润同比增加191.0%至0.81亿元，净利率提升2.3百分点至5.6%。嘉乐客户拓展顺利，2026年正式与新客户Alo合作，预期订单将于三、四季度出货。3）品牌业务：小米合作深化，90分渠道拓展。全年实现收入6.07亿元，同比下降7.74%，主要受国内消费市场结构性调整影响；毛利率27.12%，同比增加1.6百分点，主因公司通过精细化运营提升经营质量。公司与小米的合作持续深化，推出米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品；自有品牌“90分”积极拓展海外市场，成功进驻马来西亚高端百货商场。
    风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
    投资建议： 看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。 公司服装业务通过优化订单结构， 盈利能力改善显著， 2026 年净利率有望在2025 年超 5%的基础上继续提升。 箱包业务客户与品类拓展顺利， 高毛利客户占比提升， 有望对冲大客户短期疲软的影响。 公司在印尼、 印度的前瞻性产能布局将充分受益于关税红利， 印尼与加拿大、 欧盟的零关税协定将从2026 年底起陆续生效， 为中长期增长提供强劲动力。 我们看好公司凭借其稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力， 实现收入与利润的持续增长。 基于公司对嘉乐持股比例提升实现全资控股、 及嘉乐自身盈利能力提升，我们上调 2026-2027 年盈利预测， 预计 2026-2028 年归母净利润分别为4.5/5.0/5.4 亿元（ 2026-2027 年前值为 4.3/4.7 亿元） ， 分别同比+37.4%/10.1%/7.3%， 维持 24.9-26.7 元目标价， 对应 2026 年 13-14x PE，维持“优于大市” 评级。

北交所信息更新：氨基酸小巨人全球化布局加码高端产品，2025年归母净利润同比+47.13%

无锡晶海(920547)
    2025年实现归母净利润0.63亿元（+47.13%），2026Q1营收、归母双增2025年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长19.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长47.13%。2026Q1公司实现营收1.10亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长3.36%。我们看好公司核心业务板块需求回暖，同时积极布局新产品、拓展海外业务，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为0.87/1.03/1.27亿元，对应EPS分别为1.12/1.33/1.64元/股，对应当前股价PE为20.2/17.1/13.9倍，维持“增持”评级。
    出海拓局成效显著，内需回暖驱动营收增长
    2025年度，公司实现了国内外市场的均衡与快速增长。从海外来看，公司于2025年启动了海外子公司设立计划，新加坡、荷兰、美国海外公司均已设立完成；公司生产质量体系成功通过了国外食品药品安全部的GMP符合性现场检查，为进一步扩大在亚洲医药领域的影响力提供了有力保障；同时，公司积极推进产品在欧盟的CEP和日本的MF注册认证工作，努力提升氨基酸原料药在国际规范市场的准入能力和市场份额。2025年公司外销收入占比为49.50%，营收同比增长23.01%。从国内来看，国内市场在经历去库存周期后需求强劲反弹，2025年内销营收同比增长达16.39%。
    氨基酸供需两端持续扩容，公司加码高端产品拓宽应用赛道
    在供给端，根据Imarc Group的数据，预期在2027年全球氨基酸产量规模将达到1,380万吨。在需求端，根据Polaris Market Research数据，全球氨基酸市场规模在2021年达到261.9亿美元，预计在2022年至2030年间保持7.5%的年均复合增长率，至2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元，氨基酸市场规模整体持续增长。公司产品可应用于医药及保健品、培养基、日化、食品等细分领域，下游行业的迅猛发展会对上游带来需求的快速增长。在稳定传统优势
    产品供给的前提下，公司将不断开发高附加值、高纯度系列产品，拓宽应用领域。
    风险提示：新产品的开发和推广风险、境外销售风险、行业监管政策变化风险。

新零售渠道贡献增量，积极布局新增长曲线

千味央厨(001215)
    核心观点
    千味央厨2025年实现营业总收入18.99亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润0.64亿元，同比减少24.04%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少24.62%。2026Q1公司实现营业总收入5.83亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长1.00%。
    主食类单价企稳，新零售渠道贡献增量。2025H2主食/小食/烘焙甜品/菜肴分别实现收入4.8/2.1/2.2/1.0亿元，同比+3.4%/-8.1%/+20.4%/-0.6%，其中销售量+3.3%/-8.5%/+7.8%/+5.8%，单价+0.1%/11.7%/-6.1%，主食类单企稳回升明显。2025H2直营/经销渠道实现收入4.6/5.4亿元，同比+17.1%/-6.0%，主要受益于大客户经营改善以及新零售客户的快速放量。
    费用投放致利润承压，盈利能力短期波动。2025年整体毛利率22.7%，同比下滑0.9pct，主因业务结构调整；销售/管理/研发费用率6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1公司毛利率为24.8%，同比微增0.3pct，但是销售费用率达10.7%，同比增加2.7pct，主要系投入较多线上费用，公司2026Q1扣非净利率同比下降0.8pct至3.6%。
    大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于2026年7月前后投产，有望打开东南亚市场空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
    投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入21.2/23.5亿元（前预测值为20.6/22.2亿元），并引入2028年预测25.7亿元，2026-2028同比增长11.8%/10.9%/9.3%；2026-2027年公司实现归母净利润0.8/0.9亿元（前预测值为0.9/1.0亿元），并引入2028年预测1.0亿元，2026-2028年同比增长21.9%/10.6%/20.0%;2026-2028年实现EPS0.80/0.88/1.06元；当前股价对应PE分别为57.7/52.2/43.5倍。

矿铜产量弹性释放，公司盈利能力或持续优化

金诚信(603979)
    事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长+47.66%；基本每股收益同比+45.91%至3.75元/股。2026年一季度，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长+21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长+42.55%；基本每股收益同比+41.18%至0.96元/股。Lonshi铜矿西区达产和Lubambe铜矿收购后持续的技改升级使得公司2025年及26Q1矿铜产量持续提升，叠加铜价中枢的稳定上行，公司业绩创历史新高。考虑到后期Lonshi东区和Lubambe达产将推动公司矿铜产能持续释放，Alacran铜金银矿收购将提升公司金银产品远期成长弹性，公司矿山资源开发业务或维持高速增长，叠加矿山服务业务的稳定发展，公司业绩规模及盈利能力或持续优化。
    矿山服务业务维持稳定发展。从业绩表现观察，2025年公司矿山服务业务实现营业收入66.13亿元（同比+1.06%），实现毛利15.15亿元（同比-13.47%），对应毛利率同比-3.85PCT至22.90%。其中，公司2025年实现海外矿服营收40.47亿元（同比-1.9%），海外矿服业务占比同比-1.85PCT至61.19%。公司矿服业务毛利同比下降的主要原因有三点：（1）公司2024年7月收购了原矿服业务客户Lubambe铜矿，现已将其转为内部管理单位，对应矿服业务收入及毛利下降；（2）卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，影响公司矿服作业量；（3）部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润仍在逐步提升中，如Terra Mining为露天矿服业务并处于业务开展前期，25年销售毛利亏损1.42亿元。26Q1，由于Terra Mining已重新调整至资源开发业务核算，公司矿服板块毛利率改善，本季度实现营业收入15.56亿元（同比+6.01%），实现毛利3.8亿元（同比+5.41%），对应毛利率同比+1.35PCT至24.45%。从项目完成情况观察，公司2025年完成井下掘进总量（含采切量）407.68万立方米（同比-2.3%），计划完成率105.36%；井下采供矿量4,418.95万吨（同比+6.5%），计划完成率100.04%。从合同情况观察，公司2025年新签及续签合同金额约89亿元（同比-22.6%），但单个项目规模显著提升，项目年平均营业收入近2亿元。此外，公司深入非洲市场，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程和博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，其加纳子公司荣获加纳“最佳矿山承包商”奖，是2025年度获此奖项的唯一中资企业。
    矿山资源开发业务持续高速增长。从业绩表现观察，矿山资源开发业务已成为公司核心业务支柱（营收及毛利占比均超过50%），且业务规模及盈利水平仍维持高速增长。2025年公司矿山资源开发业务实现营业收入69.86亿元（同比+117.67%），营收占比同比+18PCT至50.28%；实现毛利31.21亿元（同比+130.2%），毛利占比同比+23.15%至66.43%，对应毛利率同比+2.43PCT至44.68%。26Q1矿产铜量价进一步提升，推动矿山资源开发业务营收同比+36.03%至18.06亿元，毛利同比+46.71%至8.41亿元，对应毛利率同比+1.21PCT至46.6%。从储量观察，公司金银储量显著增长。截至26Q1最新公开数据，公司拥有铜储量347万吨（同比+1.5%），磷储量2111万吨（同比-1.1%），金储量31吨（同比+63.2%），银储量291吨（同比+62.6%）。公司控股子公司Veritas Resources AG于26Q1完成对CMH公司50%股权的收购，公司现持有CMH公司97.5%的股权。CMH公司持有Alacran铜金银矿100%权益，本次收购帮助公司增加铜权益资源量18万吨，银权益资源量113吨，金权益资源量12吨。从产量观察，2025年公司铜金属产量同比+87.88%至9.14万吨，磷矿石产量同比+0.54%至35.85万吨，铁矿石成品矿产量为107.88万吨。一方面，Lonshi铜矿西区达产（产能4万吨）和Lubambe铜矿收购后持续的技改升级（25年选矿回收率由81.84%升至83.21%）使得公司铜矿产量高速增长。另一方面，新增的铁矿石产品来源于Terra Mining项目。根据Terra Mining与宝武集团的采矿权租赁协议，截至2027年1月31日前，Terra Mining可在约定的采矿权范围内勘探、开采不超过1,000万吨铁含量不低于30%的铁矿石。截至2025年底，Terra Mining已累计生产约418万吨铁矿石，剩余可生产铁矿石达582万吨。2026Q1，受益于Lubambe铜矿的技改升级，公司铜产量持续提升。26Q1公司生产铜金属2.24万吨（同比+28%），磷矿石6.78万吨（同比-8.6%），铁矿石成品矿39.86万吨。结合Lonshi东区、Lubambe和贵州两岔河磷矿的改扩建规划，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较25年产量+75%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较25年产量+123%），公司产能仍有较强成长弹性。
    盈利能力持续优化，成本控制能力增强。受益于金属价格上行以及矿山资源开发业务占比的提升，公司盈利能力提升。25年公司销售毛利率同比+2.31PCT至33.82%，销售净利率同比+0.48PCT至16.28%；26Q1公司销售毛利率同比+2.31PCT至36.07%，销售净利率同比+2.45PCT至17.6%。公司回报能力及运营能力亦呈现优化，25年公司ROE同比+3.69PCT至23.24%，ROA同比+1.27PCT至11.54%。26Q1公司ROE同比+0.7PCT至5.28%，ROA同比+0.26PCT至2.69%。此外，公司成本控制能力增强，25年公司销售期间费用率同比-0.93PCT至7.4%。其中，公司销售费用率同比-0.09PCT至0.21%，管理费用率同比-1.24PCT至3.79%，财务费用率同比+0.37PCT至2.37%，研发费用率同比+0.03PCT至1.03%。由于公司新增银团融资，长期借款同比+142.45%至17.7亿元，利息费用同比+22.82%至2.68亿元，导致公司财务费用同比+65.39%至3.29亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为159.45亿元、177.20亿元、201.52亿元；归母净利润分别为31.38亿元、37.65亿元和46.31亿元；EPS分别为5.03元、6.04元和7.42元，对应PE分别为12.29X、10.24X和8.33X，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

工控需求复苏，新能源汽车动力业务短期承压

汇川技术(300124)
    业绩概要：
    公司2025年全年实现营收451.0亿元，YOY+21.8%；录得归母净利润50.5亿元，YOY+17.8%；扣非后净利润49.5亿元，YOY+22.7%，公司扣非后净利润位于业绩预告中间位置。
    公司2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润10.1亿元，YOY-23.4%，低于预期，主要受子公司联合动力毛利率同比下滑、前海晶瑞的股权投资项目收益同比下降影响；扣非后净利润10.5亿元，YOY-15.2%。
    点评与建议：
    2025年自动化、新能源汽车动力系统业务实现较快增长：2025全年公司实现营收451.0亿元，YOY+21.8%，分业务看，①工业自动化与数字化业务实现收入222亿元，YOY+19%，其中，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入实现为57、68.5、18亿元，YOY+10%、+22%、+38%，主因公司紧抓锂电、风电等结构性机遇；智慧电梯收入52亿元，YOY+6%；②新能源汽车动力系统业务实现收入203亿元，yoy+26%，主要受益于纯电、插混、增程车型SOP定点放量；③新兴业务（机器人及储能等业务）实现收入18亿元，yoy+16%。
    2025年公司毛利率、费用率保持稳健：2025年全年公司毛利率为29.0%，同比提高0.3pcts；期间费用率为16.7%，同比基本持平，其中，研发费用率同比提高+0.9pcts，主因公司加大海外产品、软件与数字化产品的开发投入。
    2026Q1工业自动化业务需求复苏，新能源汽车动力系统业务短期承压：
    2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%。其中，新兴业务实现收入4.89亿元，YOY+32%；工业自动化实现收入53.11亿元，YOY+13%，主因工业自动化行业需求有所修复，公司表示订单端同比增速明显好于收入端；新能源汽车动力系统业务实现42.37亿元，YOY+12%。公司整体毛利率为29.1%，同比下降1.9pcts，主因大宗材料价格上涨、新能源汽车零部件市场竞争加剧，使得联合动力（新能源汽车动力系统子公司）毛利率下降4.8pcts；期间费用率为17.8%，同比基本持平。整体看，受毛利率下降、合营企业前海晶瑞投资收益同比下降等因素影响，公司盈利有所承压，录得归母净利润同比下降23.4%，低于预期。
    看好公司AI业务、人形机器人业务的发展前景：AI方面，公司战略聚焦IFG（"汇川工业智脑"平台），通过整合数据、模型和智能体，持续提升软件产品的服务能力，有望增强客户粘性、提高使用效率，在AI时代实现"弯道超车"。人形机器人方面，公司一方面推进服务、商业及家庭场景的人形机器人零部件开发，另一方面与合作伙伴聚焦高价值、高复杂的工业场景解决方案。目前公司已获得国内头部人形机器人企业的定点，未来业务增长可期。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润59.3、70.0、85.2亿元，yoy分别为+17%、+18%、+22%，EPS分别为2.2、2.6、3.1元，当前A股价对应PE分别为28、24、19倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

公司简评报告：年报收入利润承压，气体业务市场持续拓宽

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    事件：公司2025年年报发布，公司实现营业收入94.22亿元，同比减少8.32%；实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比减少28.19%；实现扣除非经常性损益的净利润6.929.12亿元，同比减少27.17%。主要系公司部分订单执行延期，公司收入规模较去年有所下降。172,347
    主要费用保持平稳，研发费用下降。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费59.79%用占比分别为2.43%、5.27%、2.72%和-2.03%；公司销售费用、管理费用、研发费用和1.62财务费用占比较去年同期分别+0.12pct、-0.07pct、-1.33pct和+0.49pct。研发费用下滑主8.35要由于公司结合新产品研发需求，对应研发项目的材料、加工等相关费用下降。
    工业气体业务稳定增长，市场边界持续拓宽。2025年公司子公司秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高；市场边界持续拓宽，下游应用领域从传统冶金、化工领域延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子特气等新兴高增长领域；首个化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；公司5家子公司成功取得《药品生产许可证》，2家子公司成功取得《食品氮生产许可证》；另外，公司子公司凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目按计划有序建设，整体产能布局不断完善、发展动能持续增强；公司依托直销模式深耕市场，业务网络不断外延扩张，形成多点支撑、全域协同的产业生态布局。
    公司设备在多个关键领域实现技术突破。报告期内，公司成功开发大流量高效率轴流压缩机与离心压缩机，形成“轴流+离心”、“多轴离心+单轴离心”等多组合形式的储能用机组技术方案储备，形成储能领域10MW-350MW技术能力全覆盖，助力公司在各规模压缩空气储能领域持续突破创新；完成某百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目的配套压缩机组场内试车；公司成功完成国内首台套10万等级汽电双驱空分机组的技术方案，机组采用全离心内置冷却等温型结构；公司开发的大型丙烯制冷机组，攻克了低温机壳材料屈服强度低、压比大、级数多的设计难题；公司开发某300万吨芳烃转化装置用炼化一体化氢增压机组，采用多级串联结构设计，具备工艺调节范围宽的优势。
    投资建议：公司是能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破。公司“制造+运营+服务”布局，注入稳定增长支撑。考虑订单节奏延期，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为8.40/9.33/10.33亿元（原2026-2027预测为11.10/11.82亿元），当前股价对应PE分别为18.70/16.84/15.22倍，给予“增持”评级。
    风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。

航发控制2025年年报点评：价税调整业绩阶段性承压，产业结构优化布局第二增长曲线

航发控制(000738)
    公司3月26日公告，2025年公司营收（51.72亿元，-5.64%），归母净利润（3.34亿元，-55.43%）；毛利率（23.13%,-4.98pcts），净利率（6.58%，-7.19pcts）。单季度来看，2025Q4，公司营收（12.04亿元，-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，-154.8%）。毛利率（13.23%，-9.59pcts），净利率（-5.36%，-14.99pcts）。
    收入小幅下滑、利润明显承压，价税调整与新兴产业投入拖累盈利表现
    2025年，公司营收（51.72亿元，-5.64%）小幅下降，归母净利润（3.34亿元，-55.43%）大幅下降，公司利润阶段性承压；毛利率（23.13%，-4.98pcts）和净利率（6.58%，-7.19pcts）皆有所下滑，公司盈利能力受到挤压。
    单季度方面，公司2025年Q4营收（12.04亿元，同比-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，同比-154.80%）出现单季亏损，毛利率和净利率皆显著下滑。受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致公司盈利能力呈下降态势。
    从费用看，2025年，公司期间费用率（12.41%，+2.17pcts），期间费用率有所上升。其中，销售费用率（0.35%，+0.01pcts）基本持平；财务费用率（-0.48%，+1.00pcts）和管理费用率（9.22%，+1.15pcts）有所上升，主要系利息收入下降、汇兑损失增加及相关投入增加所致；研发费用率(3.32%，+0.02pcts)基本持平。
    现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额（9.44亿元，+460.99%）显著增加，客户货款跨期收回，销售商品、提供劳务收到的现金增加；投资活动现金流净额（-2.89亿元，+32.20%）流出减少，主要系公司购建固定资产无形资产支付的现金同比减少所致；筹资活动现金流净额（-2.10亿元，-12.47%）流出增加，主要系公司国拨技改拨款同比减少，分配股利、支付利息支出增加所致。
    公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力
    按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2025，公司各业务板块的业绩情况为：
    ①航空发动机及燃气轮机控制系统产品2025年营收（45.82亿元，-6.14%），毛利率（23.29%，-5.87pcts），收入占比88.60%，是主要收入来源，收入和盈利能力阶段性承压。
    ②国际合作业务营收（4.02亿元，+9.21%），毛利率（17.73%，+0.88pcts），海外业务稳健增长。
    ③控制系统技术衍生产品业务营收（1.87亿元，-18.79%），毛利率（30.75%,+6.76pcts），毛利率提升明显。
    从子公司层面看，公司主要子公司的业绩表现出现明显分化：
    航发西控主要从事航空发动机燃油与控制系统的研发、制造、验证及技术服务，2025年营收21.54亿元（-9.62%），净利润0.97亿元（-66.08%）。
    航发红林主要从事油泵、液压控制系统及机电液一体化控制系统的研发制造，同时承担航空转包滑阀精密偶件生产，2025年营收15.84亿元（-6.01%），净利润0.98亿元（-65.76%）。
    北京航科主要从事航空发动机燃油泵、燃油调节器、燃油分配器、液压执行机构等控制系统产品的研发生产，重点配套涡轴、涡桨及部分涡扇发动机，2025年营收9.62亿元（+3.14%），净利润1.18亿元（+2.56%）。
    长春控制主要从事航空发动机及飞机液压控制相关装置的研发制造，2025年营收3.65亿元（+1.49%），净利润0.17亿元（+11.32%）。
    投资建议：
    公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。尽管2025年，受军品价税改革、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，利润承压明显。但从中长期看，公司在航空发动机及燃气轮机领域保持了较好的竞争力，我们认为，公司的核心逻辑包括：
    ①2025年，公司营收利润受价税改革、产品价格调整等诸多因素影响，为行业阶段性调整，其下游需求仍旧明确且公司保持了较好的产业链竞争地位，中长期趋势相对明确。2026年，公司营业收入预算目标为（54.00亿元，+4.42%），保持稳健增长。
    ②国内国际业务双重布局，近三年公司国际业务持续保持增长，为公司业绩稳定提供较好支撑，同时国际业务的开展也有望进一步强化国内能力的建设。
    ③持续优化产品结构，在国产民用航空发动机、通用航空、燃气轮机、能源控制等新兴领域，持续加大投入并制定与之相适应的供应链、成本管控与激励机制，有望在十五五为公司带来第二增长曲线。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为54.30亿元、56.47亿元和60.43亿元，归母净利润分别为5.46亿元、5.97亿元及6.64亿元，EPS分别为0.41元、0.45元、0.51元，我们给予“增持”评级，给予目标价28元，对应68、62、55倍PE。
    风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等

26Q1收入表现亮眼，直营渠道持续改善

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收19亿元，同比+1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比-24%；其中25Q4实现收入5.2亿元，同比+3.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比+358%。26Q1公司实现收入5.8亿元，同比+23.8%，实现归母净利润0.2亿元，同比+5.4%。
    烘焙及菜肴类带动增长，26Q1收入端表现出色。分产品看，2025年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品收入增速分别为-2.8%/-7.4%/+15.6%/+18.1%；主食及小食类有所承压，烘焙甜品及菜肴类驱动整体收入端增长。分渠道看，2025年公司直营/经销渠道分别实现收入9.0/9.9亿元，同比分别+11.1%/-6.2%；大B渠道表现优于小B渠道，其中前五大直营客户收入增速分别为-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%。26Q1公司收入增速为23.8%，预计主要系春节错期因素以及新零售渠道开拓顺利等影响所致。
    毛利率小幅承压，费投加大拖累全年盈利能力。2025年公司毛利率为22.7%，同比-0.9pp；26Q1毛利率为24.8%，同比+0.3pp。全年毛利率同比有所承压，或与传统主食及小食类业务市场竞争烈度提升有关。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率分别为6%/10.7%，同比+0.6pp/+2.7pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上营销费用所致。2025/26Q1管理费用率分别为9.7%/7.7%，同比分别+0.01pp/-1pp，主要系公司持续推进内部管理降本增效。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比分别-1.1pp/-0.7pp至3.3%/3.9%。
    B端壁垒坚实，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.95元、1.14元、1.33元，对应动态PE分别为45倍、38倍、32倍，维持“持有”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

2026年一季报点评：客群优势深化，财富管理亮眼

招商银行(600036)
    核心观点
    净利润增速平稳。2026年一季度实现营收869.4亿元，同比增长3.8%，较2025年全年增速提升约3.8个百分点；实现归母净利润37.8亿元，同比增长1.2%，较2025年全年增速提升约0.3个百分点。年化ROE13.48%，同比下降约0.65个百分点，依然处在同业前列。
    净利息收入和财富管理手续费实现较好增长，投资收益大幅下降。一季度净利息收入同比增长5.0%，手续费及佣金净收入同比增长4.9%，较2025年全年增速分别提升了约3.0个和0.4个百分点。一季度其他非息收入106亿元，同比下降4%，主要是一季度投资收益仅33亿元，同比大幅下降约69.2%。不过其他非息收入降幅较2025年降幅收窄了约10个百分点。
    一季度大财富管理业务手续费127亿元，同比增长18.9%。其中，财富管理
    手续费85.07亿元，同比增长25.42%；托管业务手续费15.42亿元，同比增
    长19.8%；资产管理业务手续费26.46亿元，同比增长1.5%，子公司资管业务总规模合计为4.72万亿元，较年初下降0.21%；其中，招银理财管理的理财产品余额2.58万亿元，较上年末下降2.27%；招商基金资管业务规模1.62万亿元，较年初增长0.62%。
    净息差降幅收窄，客群经营能力进一步增强。一季度净息差1.83%，同比下降8bps，较2025年四季度下降3bps，主要是贷款重定价冲击，加上公司活期存款占比高，存款到期重定价贡献相对弱于同业，净息差表现整体符合预期。期末资产总额13.48万亿元，贷款总额7.46万亿元，存款总额9.96万亿元，较年初分别增长2.17%、2.84%和1.25%；零售信贷需求依然疲软，较年初下降1.00%，对公贷款较年初增长7.0%。
    期末，公司零售客户数2.27亿户，较年初增长1.34%，其中金葵花客户数621.6万户，较年初增长4.8%，私人银行客户20.7万户，较年初增长4.1%，客群结构进一步优化，彰显了招行优异的客户经营能力。
    资产质量整体稳健，信用卡不良暴露有所增加。期末不良率0.94%，较年初持平；关注率1.48%，较年初提升5bps；逾期率1.29%，较年初提升4bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率388%，较年初下降约4个百分点。
    公司口径具体来看，年化不良生成率1.08%，同比提升约8bps，主要是信用卡贷款不良生成额同比增加20.35亿元至120亿元；信用卡关注率从年初的4.81%提升至3月末的5.20%，逾期率从年初的3.31%提升至3月末的3.41%。一季度居民收入同比增速进一步回落，社零消费增速持续下降，后续需密切关注居民收入边际变化。不过由于招行对于信用卡风险管控严格且处置较早，因此预计整体风险可控且优于同业。
    投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028年净利润1548/1624/1730亿元的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028年PB值为0.83x/0.77x/0.71x。维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2025年原料红利驱动盈利大幅改善，四大基地布局完成夯实长期增长基础

欧福蛋业(920371)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入9.05亿元(yoy-0.13%)、归母净利润8654.41万元(yoy+89.79%)，毛利率、净利率分别为23.79%、9.56%。2026Q1公司实现营业收入2.42亿元(yoy+6.97%)、归母净利润1700.95万元(yoy-0.61%)。公司发布2025年年度权益分派预案，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共预计派发现金红利2054万元。
    原料鸡蛋价格下行释放显著成本红利，蛋液类与蛋粉类盈利能力大幅改善。2025年公司主动迎合国内市场消费需求的变化，凭借着扎实的技术基础和不断的创新能力，公司品牌力和客户粘性进一步提升；同时受益于原料鸡蛋价格的下行，蛋液类和蛋粉类产品毛利率明显提升。分产品来看，公司2025年蛋液业务实现营收6.95亿元（yoy-2.29%），占总营收约76.81%，毛利率为22.44%（yoy+8.27pcts）；蛋粉业务实现营收1.54亿元（yoy+7.01%），占总营收17.00%，毛利率为27.63%（yoy+5.29pcts）；预制品业务实现营收3977.57万元（yoy-7.66%），占总营收4.39%，毛利率为29.59%（yoy-3.33pcts）；其他产品（饮料类和壳蛋类等）实现营收1221.93万元（yoy+180%），占总营收1.35%，毛利率为22.54%（yoy-10.45pcts）。分地区来看，公司2025年境内收入8.62亿元（yoy-2.09%），毛利率22.96%，占总营收95.21%；境外收入4333.48万元（yoy+66.22%），毛利率40.22%，主要系公司蛋粉在国际市场认可度进一步提升，出口大幅度增加；另外全资子公司天津太阳年产150吨食品级溶菌酶生产线项目顺利投产，产品成功出口海外市场，精准地匹配了国际客户需求，进一步延伸产品精深加工，打造新的利润增长点。
    西南基地投产完善全国产能布局，BC端双轮驱动构建蛋品生态体系。产能布局方面，2025年10月18日，公司西南生产基地正式开业，标志着公司在华第四个生产基地全面建成投产。该基地是西南地区规模最大的蛋品加工中心，全套引进丹麦先进自动化生产线，重点生产巴氏杀菌蛋清液、蛋黄液、全蛋液等核心产品，同时规划预制蛋制品产能，可全面覆盖成渝经济圈并辐射整个西南市场。西南基地的投产，使公司正式形成华东、华南、华北、西南四大区域产能协同布局，有效缩短配送半径、降低物流成本、提升响应速度。2025年10月24日，苏州壳蛋分级中心暨CAFA非笼养蛋品交付中心顺利开业。公司或将持续打破单一产品供应的传统模式，建立“B端解决方案+C端品牌矩阵+科企共创未来”的立体化业务生态。在B端业务上，深化以客户需求为导向的研发服务体系，深度配合餐饮、烘焙等下游企业开发定制化蛋品应用方案，实现从工业原料供应商向全场景蛋品解决方案服务商的转型，深度绑定核心客户，筑牢业务基本盘；在C端业务上，紧抓健康便捷的消费趋势，打造面向终端消费者的健康食品品牌矩阵，完善鸡蛋蛋白饮料、小包装蛋液、即食预制蛋品等产品布局，深化线上线下全渠道销售网络，拓宽家庭消费场景，打造公司第二增长曲线；在技术创新上，深化与国内食品领域顶尖高校、科研院所的产学研合作，推动蛋类生物技术的创新突破与商业化落地，构建可持续的核心竞争优势。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.91、0.97和1.06亿元，截至4月27日收盘价，对应PE为21、19、18倍。我们认为公司凭借在蛋制品加工领域的规模和研发优势，随产能释放有望不断提高市占率，同时发展C端业务有望开启第二成长曲线，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、禽类疫病的风险、产品质量和食品安全风险、产品替代风险

一季度归母净利润增长16%，构建多层次品牌矩阵

周大生(002867)
    核心观点
    业绩增长稳健，一季度归母净利润增长16%。公司2025年实现营收88.15亿元，同比-36.54%，归母净利润11.03亿元，同比+9.22%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+7.52%。2026年一季度营收19.54亿元，同比-26.9%，归母净利润2.93亿元，同比+16.38%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+16.14%。公司整体收入端在高金价抑制终端需求，以及加盟商拿货积极性不足下有所承压，不过在产品结构及渠道优化、金价上涨的共同驱动下，毛利率提升带来利润端表现较好。分红方面，公司2025年预计累计现金分红总额达9.77亿元，占2025年归母净利润的比重达到89%。
    自营业务增长领先，进一步构建多层次产品矩阵。分业务看，2026年一季度自营线下业务收入7.33亿元，同比增长39%，其中镶嵌类产品增长71.49%，黄金类产品增长37.01%。电商业务加大轻量化产品供给，收入7.05亿元，同比增长32.01%，其中镶嵌类增长2.78%，黄金类增长54.54%，时尚银饰类下滑7.73%。加盟业务在高金价下表现较弱，加盟商拿货意愿不足，整体收入同比下滑69.57%至4.82亿元。渠道方面，公司截至2026年一季度末，门店总数4193家（自营390家，加盟3803家），整体较年初净减少286家。
    品牌端，公司战略性推进品牌矩阵建设，发展了包括高端文化黄金、时尚非遗等多个子品牌，以覆盖更细分市场的消费需求。
    一季度毛利率提升，期间费用总额下降。公司2026年一季度毛利率39.43%，同比+13.22pct，受益于产品结构优化及金价上行。整体期间费用额2.79亿元，同比下降1.81%。其中销售费用率12.11%，同比+2.66pct，管理费用率1.54%，同比+0.51pct。现金流方面，2026年一季度经营性现金净流出1.77亿元，主要系自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，同时加盟渠道回款下降的共同影响。
    风险提示：金价大幅波动；加盟商管理不善；终端景气度不及预期。
    投资建议：公司积极调整产品结构进一步把握年轻时尚化消费机遇，高端文化+时尚非遗的多品牌布局形成多协同发力的业务格局。渠道端进一步强化自营和电商业务发展，加盟业务积极调整，近期亦调整了加盟渠道部分产品的品牌使用费，进一步提高业绩表现。考虑公司产品结构及业务优化有望进一步提高毛利率，我们略提高公司2026-2027年归母净利润预测至13.04/14.15亿元（前值分别为12.8/13.95亿元），并新增2028年预测为15.84亿元，对应PE分别为10.2/9.4/8.4倍，维持“优于大市”评级。

涤纶长丝盈利修复，浙石化投资收益高增

桐昆股份(601233)
    核心观点
    2025年盈利同比改善，2026年一季度净利同环比大幅增长。2025年全年公司实现营收938.9亿元（同比-7.3%），归母净利润20.3亿元（同比+69.1%）；2026年一季度营收233.6亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），归母净利润19.0亿元（同比+210.6%，环比+291.9%），业绩大幅增长主要系浙石化投资收益高增叠加涤纶长丝单吨盈利修复。
    公司主营产品涤纶长丝产销维持高位。公司涤纶长丝产能1510万吨，国内市占率超28%，稳居全球龙头。2025年全年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY营收572.7/140.9/88.3亿元，毛利41.8/2.8/2.8亿元，毛利率7.3%/2.0%/3.2%（同比+2.9/-6.2/-0.4pct）。2025年公司涤纶长丝销量1288万吨（同比-1%），2026年一季度销量289万吨（同比+16%），下游企业补库需求释放，叠加行业开工率维持高位，产销表现稳健。
    涤纶长丝价差修复。2025年全年公司POY/FDY/DTY不含税售价为6052/6371/7492元/吨（同比-9%/-14%/-10%），主要原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为6034/4215/3856元/吨（同比-14%/-15%/-5%），成本降幅大于产品降幅，支撑毛利率同比提升。2026年一季度地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝上游原料端成本压力显著传导，POY/FDY/DTY售价快速提升，与原料价差环比扩大，价差修复至近年较好水平，单吨盈利改善明显。2025年涤纶长丝行业产能增速放缓至4.1%，开工率84.73%创历史新高，直纺产能集中度持续提升；需求端，全年涤纶长丝出口同比增长10.62%，外需韧性支撑行业景气修复。
    PTA盈利修复可期。公司PTA产能1020万吨，主要作为原材料自给。2025年公司PTA外销量172万吨（同比+36%），营收72.2亿元，毛利-0.4亿元，毛利率-0.6%；2026年一季度PTA销量59万吨（同比+40%，环比+14%）。未来随着PX产能投放及PTA落后产能出清，行业供需格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望逐步修复。
    浙石化投资收益大幅增长，战略布局稳步推进。公司持有浙石化20%股份，2025年全年浙石化投资收益为10.2亿元（同比+44%），2026年一季度投资收益8.9亿元（同比+249%），成为业绩核心增量。公司推进新疆煤气头项目、印尼项目等战略布局，构建油头/煤头/气头多元原料保障体系，同时协同行业优化供给节奏，推动行业从“内卷式竞争”转向协同高质量发展。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝售价快速提升且公司存在库存收益，叠加浙石化投资收益贡献增量，我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为34.63/35.21/36.79亿元（原2026-2027年为22.47/22.88亿元），对应EPS为1.44/1.46/1.53元，当前股价对应PE为14.6/14.3/13.7X，维持“优于大市”评级。

盈利能力旺季修复，全渠道协同发展

安井食品(603345)
    核心观点
    2025年公司实现营业总收入161.93亿元，同比+7.05%；实现归母净利润13.59亿元，同比-8.46%。2026Q1公司实现营业收入47.10亿元，同比+30.84%；实现归母净利润5.63亿元，同比+42.74%。
    经销渠道回暖，新兴渠道高增长。2025年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入同比+7.79%/+10.84%/-2.61%，2026Q1收入同比+35.25%/+40.77%/+0.13%，速冻调制食品及速冻菜肴制品成为核心增量，大单品锁鲜装系列/烤肠/虾滑表现良好。2025年经销商渠道/新零售及电商/特通直营/商超渠道收入同比+4.45%/+31.76%/+18.55%/+6.35%；2026Q1收入分别同比+30.54%/+99.99%/+22.10%/-7.36%，经销商渠道除受益并表鼎味泰外，需求回暖亦有贡献，新零售及电商渠道则在低基数下实现高增长。
    竞争格局改善，盈利能力逐渐修复。2025年公司整体毛利率为21.53%，同
    比-1.70pct，主要受到上半年较低表现拖累，叠加1.82亿元商誉减值，公司2025Q4扣非净利率同比/环比-1.0/+0.8pct至7.8%。2026Q1公司整体毛利率约为25.0%，同比+1.7pct，主因持续受益价格端改善。公司费用管控效率持续优化，2026Q1销售/管理费用率分别约6.1%/2.2%，较去年同期分别下降约0.7/0.6pct，旺季毛销差恢复明显。毛利率的修复叠加期间费用良好控制，驱动2026Q1扣非净利润高增超50%，归母净利率修复至11.1%，同比/环比约1.7/3.4pct。
    全面推进全渠道协同发展，积极把握市场机遇。围绕“BC兼顾、全渠发力”的战略方向，公司一方面加强与山姆、盒马等头部商超及新零售平台的定制化合作，借助定制产品切入中高端市场；另一方面持续拓展大B渠道建设，顺应餐饮连锁化率提升趋势开发定制化产品。随着鼎味泰的并表，其在冷冻烘焙赛道的协同效应有望持续释放。公司未来重点打造清真品牌“安斋”亦有望带来新赛道增量空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司主力品类销售恢复，我们上调此前盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入185.3/202.7亿元（前预测值为170.1/182.5亿元）并引入2028年预测217.4亿元，2026-2028年同比14.4%/9.4%/7.2%；预计2026-2027年公司实现归母净利润18.7/20.7亿元（前预测值为15.4/16.6亿元）并引入2028年预测22.6亿元，2026-2028年同比37.4%/11.0%/9.0%；2026-2028年实现EPS5.60/6.22/6.78元；当前股价对应PE分别为17.8/16.1/14.7倍。维持优于大市评级。

公司2026Q1净利润同比大幅增长1006%，Q2需求旺盛，建议“买进”

天赐材料(002709)
    结论与建议：
    公司发布2026年一季报，实现营收66.7亿元，YOY+91%，实现净利润16.5亿元，YOY+1006%（扣非后净利润15.6亿元，YOY+1062%），折合EPS为0.82元，公司业绩符合预期。
    锂电产业景气度继续提升，公司排产饱满，产品供不应求。公司签订多个大单，未来3年增长确定性强。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.6/11.2/8.9倍，建议买进。
    公司2026Q1净利润同比大幅增长1006%:公司发布2026年一季报，实现营收66.7亿元，YOY+91%，实现净利润16.5亿元，YOY+1006%（扣非后净利润15.6亿元，YOY+1062%），折合EPS为0.82元，公司业绩符合预期。
    得益于产品量价齐升，公司26Q1营收和净利润均大幅上涨。价格方面，根据百川数据，26Q1磷酸铁锂电解液（占整体用量80%）平均价格为3.24万元/吨，同比上涨54%，环比上涨22.6%，同环比均大幅增长。出货量方面，公司Q1电解液出货量约20万吨，同比增35%。Q1公司毛利率为38.7%，同比增19.5个百分点，环比增8.5个百分点，由于主要原材料六氟磷酸锂自给率超90%，随着电解液价格上涨、规模效益提升，公司毛利率显著增长。费用率方面，公司销售费用率同比基本持平；管理费用率同比下降1个百分点；财务费用率同比下降1.4个百分点，主要是因为去年同期计提了可转债利息。
    锂电池Q2排产继续增长，电解液价格有望上涨：根据市场消息，Q2锂电排产较Q1增15-20%，5月开始较4月排产有明显提升，市场景气度继续向上。从价格看，随着库存回归合理水平，原材料六氟磷酸锂价格开始企稳回升，4月28日六氟磷酸锂价格为9.7万元/吨，环比前一周上涨1000元/吨，为去年12月下旬以来价格首次上涨，随着需求继续增加，我们预计5月起价格有望企稳回升。由于电解液价格受到六氟磷酸锂价格变动的影响较大，我们预计电解液价格后续有望重启上涨趋势，公司业绩有望逐季提升。
    当前公司六氟磷酸锂年产能折固约11万吨（全球市占率约33%）。公司计划2026-2028年分别新增6F产能4/6/6万吨，到2028年底产能超27万吨，较2025年底增145%。公司单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，随着产能释放，公司有望进一步提升市占率。
    盈利预期：我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.6/11.2/8.9倍，建议买进。

国内循环经济领域领军企业，业绩有望改善

优彩资源(002998)
    投资要点
    推荐逻辑：1）涤纶产品价格筑底反弹，涤纶长丝（POY150D/48F）由2025年底的6550元/吨上涨至2026年4月24日的8680元/吨；2）公司是国内循环经济领域的领军企业，市场竞争优势明显；3）公司低熔点涤纶短纤维设计产能28万吨/年，在建产能11万吨/年，随着产能逐渐爬坡，公司业绩有望显著改善。
    深耕超二十年，国内循环经济领域的领军企业。2003年公司前身江河化纤成立，2015年江河化纤整体变更为优彩环保资源科技股份有限公司，2020年公司成功在深圳证券交易所上市。2022年公司公开发行6.00亿元的优彩转债进一步融资以支持产能扩张。2025年，公司拟投资约1.5亿元建设曲水优彩工程复合新材料生产基地项目。时至今日，公司已经成为循环经济领域的领军企业，公司的产品拓宽了再生聚酯纤维的应用水平与适用范围，支撑了国内外服装、家纺、汽车内饰等行业的低碳与绿色高质量发展，公司的发展还促进了江苏地区乃至全国再生循环产业的整体升级，带动与示范效应显著。
    涤纶行业整体产量不断增长，政策支持下再生涤纶已成为行业发展热潮。我国政府出台一系列环保法规和标准推动再生涤纶的研发与使用等，促使涤纶工业丝行业向绿色、环保和可持续发展方向迈进。2025年，中国化纤产量为7793万吨，同比增长4.3%，其中涤纶产量增速为4.0%，较2024年下降5.2个百分点，龙头企业贯彻执行中央综合整治“内卷式”竞争要求，主动减产以维持行业整体平稳运行。2026年以来，以涤纶长丝为代表的涤纶价格已有所反弹，涤纶长丝由2025年底的6550元/吨上涨至2026年4月24日的8680元/吨。
    公司以低熔点涤纶短纤维为主，提供多款涤纶产品。2025年公司低熔点涤纶短纤维销量首次超过30万吨，为历史最高水平，产能利用率从2022年以来均超过100%，2025年为103.36%。截至2025年底，公司拥有再生有色涤纶短纤维设计产能15.2万吨/年，2025年，公司再生有色涤纶短纤维销量接近10万吨，同比增长约4.7%，产能利用率约为72%，较2024年下降了6.92pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营收分别为29.5、33.5、39.4亿元，归母净利润分别为1.3、1.7、2.2亿元，EPS分别为0.35、0.49、0.63元，对应PE分别为27、19、15倍。我们看好公司作为涤纶龙头能享受行业复苏带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，项目投产不及预期风险等。

2026年开局良好，营收、业绩及收款同比均表现强劲

行动教育(605098)
    核心观点
    2026Q1扣非归母净利润同增61.6%，业绩表现强劲。2026Q1，公司实现营收1.73亿元，同比+32.7%；归母净利润3907万元，同比+38.3%；扣非归母净利润3734万元，同比+61.6%。本季度公司营收及扣非前后归母净利润均创下最优一季度表现，业绩表现强劲。
    季度内销售收款同比增长112%，合同负债积蓄增长动能。2026年一季度，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金2.23亿元，同比大幅增长111.9%，增长势头强劲。截至2026年3月31日，公司合同负债为12.23亿元，较2025年底的11.8亿元进一步增长，为未来业绩确认奠定坚实基础。
    盈利能力提升，期间费率持续优化。2026Q1毛利率76.5%，同比+2.8pct，分析主要受益于浓缩EMBA到课率及咨询业务人效提升。期间费率为50.5%，同比-1.6pct，其中销售费率31.4%，同比-0.7pct，管理费率17.8%，同比1.1pct，研发费率3.5%，同比-0.7pct，费用控制成效显著。扣非归母净利率21.5%，同比+3.8pct，盈利能力持续优化。
    大团单战略持续发力，百校计划持续推进。公司于2026年推出“五星校长”战略，推动课程效果优化及单个公司客户付费提升，预计一季度已初见成效。“百校计划”稳步推进，前期储备城市总经理人才有望注入新动力。产品服务持续创新，报告期内公司与阿里钉钉达成战略合作，钉钉的专家讲师将深度参与行动教育《校长EMBA》等核心课程的“AI赋能”模块。
    投资建议：2026Q1公司营收、业绩及销售收款同比增速亮眼，持续验证AI赋能与到课率回升共驱的利润弹性，以及大客户战略与百校计划的前瞻性布局成效。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.88/4.46/5.11亿元，当前市值对应PE约为20/17/15x。公司上市以来维持高现金分红，也有望进一步增强资金偏好，维持“优于大市”评级。
    风险提示：到课率不达预期；宏观经济下行风险；关键业务人员流失等；AI产品落地不及预期等。

点评报告：中收实现高增 分红比例提升

宁波银行(002142)
    报告关键要素:
    宁波银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。
    投资要点:
    营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为720亿元和204亿元，同比增速分别为8%和10.2%；实现归母净利润分别为293亿元和82亿元，同比增速分别为8.1%和10.3%。其中，手续费净收入同比增速分别为30.7%和81.7%。
    规模增长稳健，分红率进一步提升：截至2025年末，资产总额达到3.63万亿元，同比增长16.1%，贷款和存款同比增速分别为17.6%和10.1%。风险加权资产同比增速为12.4%，核心一级资本充足率9.34%。2025年分红率27.99%，较2024年提升5.22个百分点，静态股息率为3.65%。
    资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和1.14%，不良率持平于年初，关注率上升0.11个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.23%和1.94%，其中对公贷款不良率保持不变，个人贷款不良率上升0.26%。拨备覆盖率为373%，较年初下降16个百分点，风险抵补能力仍较为充足。
    盈利预测与投资建议：宁波银行规模稳健增长，手续费净收入明显改善，资产质量整体保持稳定，分红率进一步提升。根据最新年报数据，我们调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测数据，预计2026-2028年EPS分别为4.86元、5.42元和6.04元（调整前2026-2027年EPS分别为4.62元和4.98元）。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.91倍、0.82倍和0.73倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

国内市场复苏，收入增长迅速

安琪酵母(600298)
    业绩概要：
    公告2026年第一季度实现收入45.3亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3亿，同比增15%，Q1净利润略低于我们预期。
    点评与建议：
    受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6亿，同比增17.4%，制糖收入3.5亿，同比增125%，受幷表影响，包装产品收入1.1亿，同比增13%，食品原料收入6.1亿，同比增41.7%，其他产品收入1.8亿，同比下降45.7%。
    区域看，国内实现收入25.8亿，同比增22.7%，国外收入19.3亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复苏和旺季资源分配节奏有关。
    Q1毛利率同比增0.5pct至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1期间费用率同比上升1.15pcts至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
    全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
    考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润17.4亿、19.9亿和23亿（原预测为18.4亿、20.4亿和23.6亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和14倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期

点评报告：业绩稳健增长，直销收入首次超越代理渠道

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    近日公司披露2026年一季报。公司2026Q1实现总营收547.03亿元，同比+6.34%；实现营收539.09亿元，同比+6.54%；实现归母净利润272.43亿元，同比+1.47%，业绩增速较2025Q4有所回升。
    投资要点:
    实行全面市场化改革，产品体系有所调整。2026Q1公司茅台酒收入为460.05亿元，同比+5.62%，系列酒收入为78.81亿元，同比+12.22%。全面市场化改革后，公司茅台酒产品结构回归金字塔型，“塔基”产品以飞天53%vol500ml茅台为主，用于进一步强化当年茅台的社交属性以及往年茅台的收藏属性，形成消费价值认同；“塔腰”产品包括精品茅台及生肖茅台，主要承接消费升级与高端商务/礼赠场景，以及聚焦民间收藏消费需求；“塔尖”产品则包括陈年系列和文化系列，为公司超高端产品。此外，飞天43%vol500ml茅台聚焦主力消费场景和年轻群体，形成产品结构的重要支撑。
    全系主品登陆“i茅台”，营销体系改革精准触达C端。稳步推进“全面向C”战略，2026Q1公司直销/批发代理实现收入295.04/243.82亿元，同比分别+27.06%/-10.88%，分别占比53.94%/44.57%，直销收入增长迅速，且首次超过批发代理渠道。其中，公司将全系主品登陆“i茅台”，包括飞天茅台在内的茅台酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。数据显示，2026Q1“i茅台”新增用户近1400万，成功购酒用户累计近400万，且实现营收215.53亿元，同比+267.16%，市场化改革已初见成效。
    盈利能力保持稳健，现金流表现亮眼。2026Q1公司毛/净利率分别为89.76%/52.22%，同比-2.21pct/-2.67pct，主要原因可能包括：1）高毛利的非标茅台酒随行就市，且产品配额有所下降；2）税金及附加有所上升。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/3.39%/0.11%/-0.21%，同比+0.03pct/-0.34pct/+0.06pct/+0.34pct，期间费用率总体稳健，费用控制情况良好。现金流端，2026Q1公司实现经营性净现金流269.10亿元，同比+205.48%，表现亮眼。
    盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒需求将逐步回暖。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润861.97/936.09/1007.35亿元（调整前2026-2027年为1009.46/1101.39亿元），同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.83/74.75/80.44元/股，4月27日收盘价对应PE为20/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

财报点评：锂业务成本优势突出，兑现价格上涨带来的业绩弹性

永兴材料(002756)
    核心观点
    公司发布2025年年报：全年实现营收74.23亿元，同比-8.06%；实现归母净利润6.61亿元，同比-36.61%。
    公司发布2026年一季报：实现营收24.29亿元，同比+35.82%；实现归母净利润4.89亿元，同比+155.48%。一季度利润基本兑现了碳酸锂价格上涨所带来的业绩弹性。
    锂电新能源业务方面：公司已构建采、选、冶全产业链布局，以产业与客户需求为导向，施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”的销售策略，采用“现货销售为主，期现结合”的销售模式。2025年，公司碳酸锂产量约2.48万吨，碳酸锂销量约2.51万吨，根据我们的测算，公司碳酸锂单吨营业成本仅为5.2万元/吨左右，成本优势突出。目前国内碳酸锂价格持续上涨，公司碳酸锂业务能够享受到较高业绩弹性。2026年，公司将根据有关部门规范发展要求，完成矿种变更，并设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目，为后续资源放量奠定基础，提高原材料供应能力。
    特钢新材料业务方面：公司的特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。2025年，公司特钢新材料业务实现营收55.34亿元，同比-2.20%，实现毛利率10.71%，同比减少1.61个百分点，特钢新材料业务吨毛利约为1900元/吨水平，整体经营保持稳健。
    利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元人民币(含税)，总计约2.12亿元(含税)，加上公司半年度分红约1.59亿元(含税)，2025年累计现金分红总额预计为3.71亿元(含税)，占2025年归母净利润的56.07%。
    风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    由于锂价快速上涨，所以上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为93.44/106.71/126.62(原预测89.03/98.10/-)亿元，同比增速分别为25.9%/14.2%/18.7%；归母净利润分别为20.02/26.30/35.72(原预测10.58/13.60/-)亿元，同比增速分别为202.7%/31.4%/35.8%；摊薄EPS分别为3.71/4.88/6.63元，当前股价对应PE为20.5/15.6/11.5X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够充分享受锂价上涨带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

一季度油气净产量同比增长8.6%，二季度有望受益油价上涨

中国海油(600938)
    核心观点
    美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026年第一季度归母净利润同比增长7.1%，业绩超预期。公司2026年第一季度实现营业收入1160.8亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。
    公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司2026第一季度油气销售收入为970.0亿元（同比+9.9%），油气净产量达到205.1百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量158.5百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725亿立方英尺（同比+7.7%）。2026年第一季度布伦特原油均价78.4美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶（同比扩大0.1美元/桶），平均实现气价为7.69美元／千立方英尺（同比-1.2%）。公司2026年第一季度桶油主要成本28.4美元/桶油当量（同比+1.4美元/桶油当量），主要受到人民币升值及税金上涨的影响，作业费用为6.66美元/桶油当量（同比基本持平），桶油作业费用管控良好，保持成本竞争优势。
    公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产3个新项目。2026年第一季度，公司共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造。其中，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等三个新项目已成功投产。2026年第一季度，公司资本支出约人民币330.2亿元（同比+19.1%），其中勘探/开发/生产资本开支为50/218/60亿元，分别同比+13.0%/+24.0%/+12.8%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。
    风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75美元/桶，上调公司2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元（原值为1563/1470/1485亿元），对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。

毛利率小幅改善，看好煤炭+煤化工弹性

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2026年一季报，营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润为38.48亿元，同比下降2.4%。
    事件点评
    煤炭销量同比下行，毛利率同比小幅改善。公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元，比上年同期下降15.6%。其中：自产商品煤销售收入147.27亿元，比上年同期下降8.4%，主要是自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元；销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元。买断贸易煤销售收入116.45亿元，比上年同期下降23.3%，主要是买断贸易煤销
    售价格同比提高11元/吨，增加收入2.5亿元；销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元。Q1公司销售毛利率为25.51%，环比-6.53个百分点，同比+0.86个百分点。
    尿素量价齐升，单位销售成本普降。煤化工业务方面，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别37.3/53.7/52.4/12万吨，同比-1.3%/+1.7%/+1.9%/-13.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别37.2/70.4/51.1/11.6万吨，同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销售价格分别6876/1702/1794/1861元/吨，同比-8.8%/+5.3%/-13.1%/-2.6%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵单位销售成本分别5545/1318/1354/1607元/吨，同比-4%/-1.8%/-4.2%/+15.1%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月28日收盘价18.57元，PE分别为11.2\10.7\10.2倍，维持“增持-A”
    投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

农业银行2025年年报点评：县域优势巩固，业绩稳健增长

农业银行(601288)
    事件：农业银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润2910.41亿元，同比+3.2%。截至报告期末，不良贷款率1.27%，拨备覆盖率292.55%。
    县域优势稳固，信贷结构优化。截至报告期末，贷款总额同比+8.9%至27.13万亿元，信贷投放保持稳健。信贷结构持续向国家战略重点领域倾斜，科技贷款余额同比+20.1%至4.7万亿元，绿色贷款余额同比+18.7%至5.93万亿元，普惠贷款余额同比+20.9%至4.35万亿元，增速均远高于全行贷款平均增速。公司“三农”与县域优势巩固，县域贷款余额同比+11.0%至10.94万亿元，“惠农e贷”余额同比+22.9%至1.84万亿元。
    息差具备韧性，非息表现出色。报告期内，公司净息差同比-14bp至1.28%，主要受LPR下调及市场利率低位运行影响。生息资产平均收益率同比-43bp至2.69%，但公司付息负债平均付息率同比-32bp至1.53%，有效减缓息差下行压力。报告期内，公司手续费及佣金净收入同比+16.6%至880.85亿元，主要得益于财富管理转型深入，代理业务手续费收入同比+87.8%。其他非息收入同比+24.6%至676.27亿元，其中投资收益同比+38.0%至429.73亿元，体现出公司优秀的投研和资产配置能力。
    资产质量稳健，风险抵补充足。截至报告期末，不良贷款率1.27%，同比-3bp；关注率1.39%，同比-1bp；逾期率1.25%，持续低于不良率。公司类贷款风险化解成效显著，不良率同比-21bp至1.37%；个人贷款不良率受宏观环境影响同比+31bp至1.34%，但整体风险可控。公司拨备水平充足，拨备覆盖率达292.55%，安全垫较为充足。
    投资建议：公司信贷向国家战略重点领域发力，县域金融优势持续巩固，资产质量维持稳定。预计公司2026-2028年营业收入为7529.13、7864.67、8272.22亿元，归母净利润为3028.38、3167.98、3352.55亿元，每股净资产为8.49、9.11、9.79元，对应4月17日收盘价的PB估值为0.83、0.77、0.72倍。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、信用风险加大

2025年报和2026年一季报点评：Q1利润端超预期，直营RevPAR同增6%

君亭酒店(301073)
    投资要点
    事件：2025年公司实现营收6.73亿元，同比-0.4%，归母净利润0.23亿元，同比-8.4%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-16.4%。
    Q1利润端略超我们此前预期：25Q4收入1.67亿元，同比-3.3%，归母净利0.13亿元，同比+91.4%，扣非归母净利润0.11亿元，同比+123%。26Q1收入1.66亿元，同比+2.2%，归母净利润0.07亿元，同比+135.2%，扣非归母净利润0.06亿元，同比+227.6%。
    25年直营业务收入和毛利率承压：住宿服务/餐饮服务/其他配套/酒店管理25年收入分别为4.55/0.63/0.27/1.28亿元，同比+0.1%/-5.8%/-24.7%/+7.9%，其中住宿服务/酒店管理毛利率为28.9%/74.7%，同比-2.5/+0.9pct。直营业务收入承压系RevPAR同比下滑，成本相对刚性，毛利率下滑，预计26年随经营数据转正修复。
    25Q4/26Q1直营RevPAR同增1%/6%：25年全年直营酒店RevPAR为288.8元，同比-6.2%，其中Q4RevPAR为292.8元，同比转正为+0.98%，环比逐季改善。26Q1RevPAR为283.77元，同比+6.43%，主要系入住率提升带动，OCC为59.91%，同比+3.4pct，ADR为473.7元，同比+0.4%。直营酒店经营改善有望释放利润弹性。截至26年Q1末，公司酒店数298家，其中君澜/君亭/景澜为146/90/62家，房间数56276间。Q1净开门店数9家，待开业门店数为219家。
    湖北文旅拟收购公司36%股权，境外渠道支持高端需求：湖北文旅拟以25.71元/股的价格，通过协议转让+要约收购的方式收购上市公司36%股份，交易完成后，湖北文旅将成为公司控股股东，国资赋能成长。国内休闲需求持续景气；入境客流支撑高端需求，Q1境外渠道间夜量同比+35%，房费收入同比+31%，Q1境外渠道平均ADR达564元。
    盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营为基、轻资产实现全国化扩张。我们略调整君亭酒店2026/2027年、新增2028年盈利预期，2026-2028年归母净利润分别为0.6/0.9/1.2亿元（前值为0.7/1.1亿元），对应PE估值为74/50/38倍。君亭酒店作为弹性标的，定位高端市场，直营门店爬坡有望释放业绩，湖北文旅成为控股股东后打开成长空间，资源整合增厚利润，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，需求下行造成直营店业绩承压，湖北文旅收购股权进展不及预期，扩店进度不及预期等风险。

北交所信息更新：并行算网已全面接入62个算力中心，2025年算力服务收入同比+66%

并行科技(920493)
    2025年实现营收11.10亿元，归母净利润1,221.80万元
    2025年公司实现营业收入11.10亿元，其中算力服务收入102,114.63万元，同比增长66.31%；实现归母净利润1,221.80万元，同比增长1.34%。我们维持2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为35/49/77百万元，EPS为0.59/0.82/1.30股，对应当前股价PS为5.9/4.2/3.5倍，看好公司算力服务核心竞争力，维持“增持”评级。
    针对大规模训练场景，提升基础架构设计和实现能力
    截至2025年12月31日，公司及其子公司已拥有33项专利及181项已登记的计算机软件著作权。在智算云业务方面，针对大规模训练场景，提升基础架构设计和实现能力，优化基础支撑库组件，为用户交付高性能和高可靠性的大规模训练算力；针对推理场景，加强容器等云原生基础支撑，以应用运行特征分析等核心技术推动算力选型和优化，灵活满足高并发高性价比推理需求。同时，公司通过高性能计算系统集成、高性能计算软件及技术服务为用户提供全方位服务，增强客户粘性，提升客户满意度。另外，公司亦通过协办全国高性能计算学术年会并承办全国并行应用挑战赛（PAC）及各类国内高性能计算领域竞赛、培训，进行广泛的用户培育，提升自身行业影响力。
    "并行算网"已全面接入62个算力中心，覆盖宁夏中卫、青岛智算中心等
    为响应国家“东数西算”战略落地，并行科技推出全国一体化“并行算网”建设战略，持续推动算力资源跨区域高效流转与协同配置。目前，“并行算网”已全面接入62个算力中心，覆盖宁夏中卫、内蒙古和林格尔、青岛智算中心、郑州智算中心等重点算力节点，构建起全域联动、高效协同的算力网络体系。2025年9月，并行科技与崂山区人民政府、青岛联通达成战略合作，共建青岛智算中心。这一合作为青岛市人工智能产业园提供强大的算力支持，支撑数字经济发展。2025年9月，并行科技与深圳市光明区人民政府达成战略合作，双方将围绕推动算力普惠、优化资源调配、完善基础设施体系等方面深化合作。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩稳健增长，关注酒店扩张

岭南控股(000524)
    投资要点
    事件：岭南控股2025年实现营收45.04亿元，yoy+4.5%；归母净利润为0.70亿元，yoy-53.3%，主要因24年参股公司大额分红7606.68万元计入非经常性损益；扣非归母净利润为0.61亿元，yoy+1.67%。
    Q1业绩稳健增长：公司2026年Q1实现营收10.19亿元，同比+10.45%；归母净利润为0.33亿元，同比+23.63%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+2.28%。Q1业绩稳健增长，主要得益于出境游需求的持续释放以及酒店业务经营向好。
    出境游快速增长：分业务看，2025年旅行社运营/酒店经营/酒店管理/汽车服务业务收入分别为33.07/9.35/2.46/0.15亿元，同比+6.1%/-1.3%/+8.2%/-4.0%；毛利率分别为12.5%/36.7%/23.0%/75.1%，同比-0.7pct/+1.1pct/-4.3pct/-0.8pct。2025年广之旅实现收入33.16亿元，yoy+6.3%，其中出境游/国内游为19.35/11.43亿元，yoy+24.1%/-21.2%；归母净利润0.32亿元，yoy+21.3%。截至2025年末，广之旅在全国开设门店共202家，其中广东省内开设门店共122家。
    多业态协同发力：旅行社方面，公司将深化“批零一体”布局，设立出境同业产品北方运营中心，提升高附加值产品占比。住宿业务坚持全品牌输出战略，推动内生和外延规模化扩张。深化酒旅融合发展，布局“文旅+科技”、“文旅+体育”、“文旅+康养”等业态。
    盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。基于旅行社批发业务拓展期和新增直营酒店爬坡期，我们下调2026/2027年归母、新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为0.9/1.0/1.3亿元（2026/2027年前值为1.8/2.2亿元），对应PE估值76/67/54倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、酒店管理规模增长不及预期等风险。

炼化及聚酯盈利显著改善，2026年一季度业绩大幅增长

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2025年归母净利润8.5亿元，同比增长17%；2026年Q1归母净利润28.2亿元，同比增长379%。2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报，公告显示，2025年公司实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为454.06亿元，同比增长31.20%。营收下降主要为PTA、石化产品等主要产品价格下行所致，而利润逆势增长的核心驱动力在于公司通过合理安排成品油出口窗口期，炼油产品毛利率由17.57%提升至22.92%。2026年Q1，公司业绩迎来强劲拐点，实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.5%，公司PX-PTA-聚酯板块价差不断修复、硫磺价格高位上涨、公司消费税因国内成品油销售减少而降低等因素共同推动公司盈利高速增长。
    石化板块：2026年Q1成品油出口同比增加，硫磺价格快速上涨，盈利能力显著修复。2025年公司炼油产品板块实现毛利率22.92%，同比提升5.35个百分点，构成了2025年全年利润增长的主要贡献。2026年Q1公司炼油炼化板块盈利持续改善：原料进口方面，受美伊冲突影响，原油价格快速上涨，公司凭借与沙特阿美的战略合作及全球多元化采购策略，已覆盖中东、北美、南美、非洲等区域的全球化采购体系，原油采购不涉及敏感地区货源，可有效规避制裁关联风险并保障了原料供应安全性成本；成品油出口方面，作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司充分利用海内外成品油裂解价差扩大的窗口期进行套利，2025年公司获得成品油出口配额350万吨并完成出口，2026年Q1公司实现成品油出口94万吨；副产品硫磺方面，公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有国内第三约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
    PX-PTA-聚酯链：PX景气向上，中游“反内卷”修复。聚酯产业链各环节在2025年表现分化，但整体呈现出向上修复的趋势。PX方面，受益于2024-2025年国内产能零扩张，而下游PTA需求稳步增长，PX供需格局持续改善。PX-石脑油价差在2025年底已修复至325美元/吨，较年初提升95%，并在2026年Q1维持在约290美元/吨的高位，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA方面，2025年是业绩的拖累项之一，板块业务毛利率为-1.40%。为应对困境，行业自2025年下半年开启“反内卷”，头部企业带头协同减产，公司自2025年8月起主动下调PTA装置负荷。随着行业自律的推进，PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近，盈利状况有望逐步改善。聚酯产品方面，瓶片、长丝等产品在2025年同样面临低价差压力，但随着行业协同减产，叠加需求稳步增长，瓶片加工费在2026年Q1已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨，盈利修复显著。
    依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过“强链补链”策略，2022年至今加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，通过投建浙石化高端新材料项目、浙石化高性能树脂项目、金塘新材料项目等部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富，其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性

春风动力(603129)
    核心观点
    摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利润16.8亿元，同比增长13.8%；2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%，环比增长62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。
    2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，同比-1.2pct；2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关税、汇兑等影响小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct，环比分别为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。
    四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，2026年持续爬坡放量，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，夯实欧洲第一地位，后续Z10等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SR VOOM2026款/800MT-ES/250SR-FUN2026款等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。
    电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元（原23.70/30.53/36.59亿元），每股收益分别为15.02/19.54/23.41元（原15.44/19.89/23.84元），对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

蛋氨酸维生素大幅涨价，一季度业绩环比增长26.79%

新和成(002001)
    核心观点
    一季度营收及归母净利润均实现环比增长。2026年第一季度，新和成实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%，归母净利润为18.27亿元，同比小幅下降2.80%，环比增长26.59%；销售毛利率为42.88%，同比下降3.82pcts，环比提升0.80pcts；销售净利率为29.16%，同比下降5.54pcts，环比提升3.35pcts。考虑1、2月份公司主营产品维生素E、蛋氨酸市场价格同比去年下跌，3月份蛋氨酸价格同比去年上涨，公司部分产品销量增加，进而实现营收同环比增长，归母净利润同比小幅下降但环比增长，保持了稳健的经营水平。
    蛋氨酸、维生素E价格上涨，营养品盈利将大幅增长。目前公司蛋氨酸产能达55万吨/年（权益产能46万吨/年），产能规模跃居全球第三，美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月27日国内固体蛋氨酸价格为44元/千克，较年初上涨26.4元/千克，涨幅达150%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，新和成在2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。维生素方面，2026年以来，受前期价格跌幅较大及美伊战争影响，VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月27日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为101、99.5元/千克，年内涨幅分别为61.60%、79.28%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。
    香精香料利润率提升、新材料业务营收持续增长。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%；公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%，后续将成为公司重要的利润增长点。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.69/93.84/100.67亿元（原值为79.02/84.65/88.91亿元），当前股价对应PE分别为12.7/11.6/10.8倍，维持“优于大市”评级。

业务稳健增长，轻烹解决方案占比提升

宝立食品(603170)
    核心观点
    公司2025年实现营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88%。2026年第一季度实现营业总收入7.76亿元，同比增长16.00%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长10.63%。复调复调产品、非直销渠道恢复稳健增长。分产品看，2025年复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长6.0%/17.8%/3.8%，2026年第一季度同比增速为18.3%/20.9%/-23.3%。轻烹业务增速较快预计源于C端空刻从意面大单品向多品类拓展、线下渠道加速渗透；复调品类亦在2026年第一季度恢复双位数增长。分渠道看，2025年直销/非直销渠道收入分别同比增长12.96%/1.50%，2026年第一季度同比增长18.0%/8.5%，非直销渠道恢复稳健增长。
    产品结构优化，盈利能力提升。2025年公司毛利率为33.3%，同比提升
    0.5pct，2026年第一季度公司毛利率为33.5%，同比提升0.9pct，预计主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升。2025年销售/管理费用率分别为15.1%/2.4%，同比增速为0.6/-0.4pct；2026第一季度分别为17.1%/2.0%，同比增速为2.8/-0.1pct，预计渠道开拓及品牌投入增加所致。由此，2025/2026年第一季度扣非归母净利率同比变化0.2/-0.4pct至9.0%/8.2%。B+C双轮驱动，打造解决方案平台。公司将自身的产业定位从传统的“交易型供应商”向“战略型合作伙伴”转型升级，B端业务依托强大的研发和柔性供应链能力，在服务好头部客户的同时，持续拓展中小餐饮连锁客户，受益于餐饮连锁化趋势；C端业务则以空刻品牌为核心，通过线上营销建立品牌心智，并大力拓展线下及新零售渠道，向多品类的轻烹解决方案平台升级。另外，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），全年现金分红合计占归母净利润比例达67.02%。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司轻烹业务拓展进展顺利，我们小幅上调此前盈利预测。

在手订单充沛，收购智能科技60%股权打开驾驶域控成长空间

科博达(603786)
    核心观点
    得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比持续增长。公司2025年实现营收69.34亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润8.29亿元，同比增长12.3%。2026Q1实现营收15.30亿元，同比增长3.3%，环比减少21.0%，归母净利润1.51亿元，同比减少22.4%，环比减少17.4%。分产品看，2026Q1照明控制系统营收6.9亿元，同比增长6%，环比减少4%，电机控制系统营收2.6亿元，同比增长5%，环比减少9%，车载电器与电子营收1.9亿元，同比减少13%，环比减少19%，能源管理系统营收1.4亿元，同比减少11%，环比减少25%，中央计算平台和智驾域控营收1.3亿元，同比增长22%，环比减少57%。
    2026Q1公司净利率环比提升0.7pct。2026Q1公司毛利率25.3%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，净利率10.2%，同比-5.7pct，环比+0.7pct。2026Q1公司四费率16.8%，同比+6.5pct，环比+0.3pct
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。加快全球化布局，在手订单充沛。2025年，公司新获定点项目预计生命周期销售额超过100亿元（不含通过收购科博达智能科技取得的订单金额），客户黏性及市场竞争力不断提升。2025年，公司成功获得某国际知名整车厂新一代电子电气架构下中央域控制器项目定点。同时，公司在智能照明领域实现里程碑式突破，获得另一国际知名整车厂“数字像素照明中央控制模块”项目定点。2025年度，公司持续推进全球化发展战略，以并购整合为重要抓手，完善全球业务与生产布局，深化国际市场渗透，推动全球化运营能力持续提升，2025年，公司完成对捷克IMI公司100%股权的收购，并同步启动捷克公司的整合工作。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收80.1/99.0/120.8亿（原26/27年预计92.7/114.0亿），利润9.0/12.3/15.5亿（原26/27年预计12.8/15.4亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

25年收入同比增长36%，持续推进产品、技术、研发升级

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    2025年营收同比增长36%。2025年实现营收32.92亿元，同比增长36%，其中汽车零部件业务实现收入10.72亿元，同比增长47%。2025年全年实现归母净利润3.92亿元，同比+11.85%；同时公司汽车传统主业积极深化国际主流品牌区域化市场开拓、一带一路国家属地品牌客户开拓，制造装备业务陪同国内头部品牌深化海外本地化开发。单季度看，2026Q1收入同比增长35%，实现营收10.06亿元，同比+34.7%；实现归母净利润1.07亿元，同比+9.55%。产品结构影响盈利表现，公司持续推进降本增效。2025年公司实现毛利率24.16%，同比-0.85pct，2025年归母净利率11.91%，同比-2.53%；主要为低毛利率零部件业务规模扩张稀释整体盈利水平；2026Q1公司实现毛利率22%，同比-2.9pct，或仍为产品结构、原材料价格上涨等因素影响；26Q1归母净利率10.63%，同比-2.35pct；持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别0.89%/3.28%/3.78%/0.40%，同比+0.23/-0.60/-0.10/+0.40pct。
    公司订单持续增长，成长动能充沛。公司汽车制造装备业务新承接订单保持增长，截至2025年末在手订单达47.72亿元，同比提升23.76%；同时，公司在技术开发、制造交付、市场开拓及客户服务等方面持续突破，核心竞争力进一步增强。此外，轻量化零部件业务已全部进入规模化量产阶段：冲焊零部件适配客户18款车型，铝合金精密铸造覆盖6款车型，另有数款车型承接处于洽谈阶段，有望持续贡献增量。
    持续推进产品、技术、研发升级，机器人业务加速。在汽车装备业务领域，启动将AI技术（瑞鹄智汇库）应用于覆盖件模具设计，在汽车轻量化零部件业务，推进高强板冲压技术、多工位工艺技术升级，实现良品率、稳定性进一步提升。开发智能协作机器人，推进工业机器人线体-线边-仓储物流全场景应用；2025年新设三家子公司进一步切入智能机器人、汽车零部件及智能装备领域，强化技术储备与产业链延伸能力，为中长期成长注入新动能。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好瑞鹄模具汽车零部件业务的快速放量，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。考虑短期汽车行业下游竞争压力加剧，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润5.09/6.37/7.59亿元（前次预测26/27年为5.7/7.0亿元），维持“优于大市”评级。

业绩稳中有进，积极探索新品类

涪陵榨菜(002507)
    核心观点
    公司2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比减少3.92%；实现扣非归母净利润6.98亿元，同比减少4.67%。2026Q1实现营业总收入7.54亿元，同比增长5.70%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.07%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.10%。
    榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别为20.59/0.57/2.14/0.97亿元，同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至2025年底经销商数量为2442家，全年净减少190家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以800g榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。
    市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025年公司毛利率为51.8%，同比提升0.8pct，其中榨菜品类毛利率55.8%，同比提升1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达15.77%，同比提升2.2pct，主要系公司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率31.58%，同比下滑1.9pct。2026Q1公司毛利率为54.9%，同比下滑1.2pct；销售费用率为13.2%，同比延续略提升；归母净利率为36.2%，同比下滑约2.0pct。
    品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“稳榨菜、推新品、优布局、抢赛道、提效能”的经营策略，2026年预算计划实现5.6%收入增长。产品端，在稳固榨菜基本盘的同时，做好“榨菜+”延伸，并将萝卜品类作为战略增长品类重点打造；另外未来仍将持续在复合调味品和佐餐开味菜等方向寻求并购机会，完善产业布局。
    风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们小幅下调此前盈利预测。综合来看，2026-2027年公司实现营业总收入25.8/27.4亿元(前预测值为26.5/28.1亿元)，并引入2028年预测28.8亿元，2026-2028年同比6.2%/6.0%/5.3%；2026-2027年公司实现归母净利润8.3/8.8亿元(前预测值为8.8/9.4亿元)，并引入2028年预测9.3亿元，2026-2028年同比8.2%/6.5%/5.1%；实现EPS0.72/0.77/0.81元；当前股价对应PE分别为17.3/16.2/15.5倍。维持优于大市评级。

表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量

酒鬼酒(000799)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收11.1亿元，同比-22.2%；归母净利-0.3亿元、录得亏损。2）26Q1实现营收3.2亿元，同比-7.8%；归母净利0.3亿元，同比+4.6%。3）25Q4+26Q1合计营收6.7亿元，同比+15.5%；归母净利0.1亿元、同期小幅亏损。
    经营分析
    营收分产品拆分：25年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/6.6/0.6/2.1亿元，同比分别-29%/-21%/-25%/-20%，其中销量分别-31%/-8%/-16%/-7%，吨价分别+3%/-14%/-10%/-14%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为87.0%/67.4%/48.1%，同比分别-0.7pct/-7.2pct/-8.2pct。此外，根据披露25年公司与胖东来合作部分营收约2.0亿元，对应25H2上市新品自由爱酒鬼酒；26Q1传统标品仍有所下滑、预计已处于去库尾声。
    分区域拆分：1）25年公司主销区华中实现营收7.0亿元，同比-10%，占营收比重约63%；省外华北、华东区域分别实现营收2.0/1.3亿元，同比-26%/-43%。2）25年年末华中/华北/华东/华南/其他区域经销商数量分别为362/166/299/50/232家，期内分别-119/-65/-69/-20/+46家。
    报表结构层面：1）25年归母净利率同比-3.9pct至-3.1%，其中毛利率同比-6.5pct、销售费用率-10.5pct、管理费用率+2.3pct、财务费用率+6.1%；26Q1归母净利率同比+1.2pct至10.5%，其中毛利率同比-3.4pct、销售费用率-3.7pct、营业税金及附加占比-1.7pct。2）26Q1销售收现3.2亿元，同比+36%；26Q1末合同负债余额1.4亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+2%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为13.2/14.8/17.7亿元，同比分别+19.3%/+12.0%/+19.4%；归母净利为1.3/1.6/2.3亿元；EPS为0.41/0.50/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为100/83/58倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

短期业绩略有承压，现金流改善明显

日月股份(603218)
    业绩简评
    2026年4月27日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收62.6亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降11.3%，主要受2025年无风电场转让，投资收益因此同比下降2.73亿元影响。2026年一季度公司实现营收11.4亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降29.7%。
    经营分析
    制造毛利前低后高，规模效应带动费用端明显下降：2025年公司球墨铸铁类产品整体实现毛利率17.8%，其中下半年毛利率18.2%，环比改善约0.8pct；从营业成本细项来看，受外协精加工资源供需趋紧，精加工价格整体上浮影响，2025年委外加工成本同比上涨87.7%。受益于2025年公司收入实现较快增长，整体费用端改善较为明显，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.1、0.8、0.6pct。
    国内风电项目开发回归正常节奏，短期业绩略有承压：受2025年2月发布的“136号文”影响，2025年上半年风电行业出现大规模抢装，并带动公司2025年上半年业绩呈现较高基数。随着2026年国内风电项目开发回归正常的开发节奏，一季度公司销售规模同比略有下降，叠加一季度汇兑损失以及公司计提减值准备影响，一季度公司略有承压，预计随着二、三季度零部件环节交付旺季到来，整体盈利能力有望向上。
    货款回收质量持续改善、经营性净现金流同比转正：2025年公司加强了货款回收，客户优化取得了较好的效果，货款回收质量持续改善，2025年及2026年一季度分别实现经营性净现金流7.5、0.6亿元，均实现同比转正。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司风电场项目已进入建设阶段，预计后续完工后有望陆续转出，同时随着公司“两海”业务持续推进、核电装备等新业务持续拓展，预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.8、9.4、10.5亿元，对应公司股票现价对应PE估值为20、14、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；风电场转让进度不及预期。