振镜控制系统龙头企业，新品布局打开成长空间

金橙子(688291)
    深耕激光先进制造领域近20载，振镜控制系统崭露头角：公司是国内领先的激光加工控制系统之一，深耕于激光先进制造领域自动化及智能化发展近20年。目前，公司产品主要为激光加工设备的振镜控制系统，而公司布局的振镜控制系统集成硬件、激光精密加工设备，以及伺服控制系统，有望在未来进一步打开成长空间。
    振镜控制系统市占率领先，高端领域应用渗透率有望不断提升：振镜控制系统是激光设备的重要组成部分。经过近年来的快速发展，国内品牌在中低端控制系统领域已经基本实现国产化；在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，根据控制系统供应商出货数量及高端应用情况测算，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。根据公司招股书，2020年公司在激光振镜加工控制领域市占率约为32.29%，处于行业领先地位。未来随着国内激光控制供应商的崛起，公司有望在高端领域率先对国外企业品牌进行有效替代。
    布局硬件及伺服控制系统技术路径，打开新成长空间：激光系统集成硬件为公司根据客户需求提供集成化解决方案，向客户配套提供经过联调联试后的配套硬件。根据公司招股书，目前公司自主研发振镜，其余硬件视需求采购后测试使用，预计未来销售振镜及振镜控制系统配比有望逐渐提升，为公司带来新的增长空间。此外，激光加工控制系统可以划分为振镜控制系统、伺服控制系统两大主流技术路线。相比于适合高速微加工的振镜控制，伺服控制系统主要适用于大幅面切割领域。目前公司激光加工控制系统主要以振镜控制系统为主，但同时也研发推出了激光伺服控制系统。虽然当前销售占比较低，但为未来发展空间提供了更多可能性。根据公司招股书，柏楚电子、维宏股份在中低功率市场的市场份额分别约60%、20%，剩余份额中约10%为国外供应商占有，市场集中程度较高。而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅10%左右，因此未来国产厂商仍有较大发展空间。
    激光精密加工设备具备与国际厂商竞争实力，高端应用领域进一步打开:公司激光精密加工设备主要包括激光调阻设备及其他定制化设备。根据公司招股书，行业内从事激光调阻设备的企业主要包括杰普特、美国ESI、日本欧姆龙、中国台湾雷科等。2022年，公司激光调阻设备取得营收0.2亿元，占销售收入比重10.22%，同比增长36.3%。目前，公司产品已具备与国际厂商竞争的实力，产品配套航天研究所等多家行业高端应用单位，随着公司资本及技术实力和品牌度的提升，未来有望进一步提升与进口设备的竞争力。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.68/0.9/1.21亿元。对应PE分别为45.33/33.97/25.32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
   

公司点评报告：技术优势继续凸显，战略规划逐步落地

金力永磁(300748)
    事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入71.65亿元，同比增长75.61%；实现归母净利润7.03亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同比增长61.18%。公司2023年第一季度实现营业收入16.51亿元，同比增长9.40%；实现归母净利1.78亿元，同比增长8.77%。
    投资要点：
    公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。2022年，公司的高性能稀土永磁材料产量为12786吨，其中使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料9965吨；其中超高牌号产品产量为6124吨。2022年，公司新能源汽车及汽车零部件领域实现营收28.89亿元，同比增长174.97%；节能变频空调领域实现营收18.32亿元，同比增长30.86%；风力发电领域实现收入7.18亿元，公司该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约8.29GW，全球前五大风电整机厂商中的四家是公司的客户；机器人及工业伺服电机领域收入达到2.53亿元，同比增长145.17%，主要客户包括博世力士乐等；3C领域收入达到1.96亿元，同比增长22.33%。
    公司具备行业领先的晶界渗透技术。一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本。另一方面，在新能源汽车及节能变频空调等领域，公司采用晶界渗透技术不断开发出高牌号产品，并根据客户需求实现大规模生产交付，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高性能。根据弗若斯特沙利文的数据，晶界渗透技术一般可以减少50%至70%的中重稀土用量。2022年，公司使用晶界渗透技术生产9965吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长64.33%，占同期公司产品总产量的77.94%，同比增长19.2%，其中超高牌号产品产量为6124吨。2022年6月，公司领衔与南昌航空大学、钢铁研究总院有限公司合作的“高性能、低重稀土磁体关键技术开发及稀土永磁电机产业化应用”项目荣获2021年度江西省科学技术进步奖一等奖。2022年，公司研发费用3.37亿元，同比增长110.71%，占营业收入的比例为4.71%。
    公司战略规划逐步落地。公司规划在2022年具备23000吨高性能稀土永磁材料产能的基础上，逐步配置资源和能力，建设好赣州、包头、宁波生产基地；规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能。截至2022年6月，公司包头生产基地一期“高性能稀土永磁材料基地项目”已达产，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能增加至23000吨。公司在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023年可以建成投产；在包头投资建设年产12000吨产能的“高性能稀土永磁材料基地(二期)项目”也于2022年开工，公司还规划了赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力。随着全球对稀土永磁材料需求的不断增长，以及海外达到使用寿命周期的废旧磁钢不断增加，通过对废旧磁钢的回收再利用，有利于稀土资源的绿色可持续发展，进一步提升公司全球竞争力。
    给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.10元、1.44元和1.82元，按照5月26日26.60元的收盘价计算，对应的PE分别为24.14倍、18.46倍和14.65倍。考虑到下游新能源汽车、风电、空调、机器人产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

收购核心资产预案发布，ICT龙头增厚利润“AI in All”战略扬帆起航

紫光股份(000938)
    事件：
    公司发布重大资产购买预案及向特定对象发行A股股票预案
    1、收购预案发布，增厚利润数字经济下扬帆起航
    公司发布重大资产购买预案，以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权，交易定价为35亿美元，约合人民币246.85亿元。新华三是ICT行业领军企业，是紫光股份优质核心资产，根据公告披露，新华三2021年度实现净利润34.3亿元，2022年实现净利润37.3亿元，23Q1实现净利润6.96亿元。顺利收购完成新华三49%股权之后，我们预计将显著增厚上市公司利润约20亿元，对公司整体利润水平将提升，同时有助于公司进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。
    同时公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟募资120亿元人民币用于现金收购新华三49%的股权。
    2、行业数字化变革下，ICT龙头迎发展机遇
    公司持续赋能行业数字化转型，持续从技术、市场、服务等方面全方位助力政企客户、运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展，在细分场景如运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业场景中，公司赋能行业客户进行信息化建设升级和数字化转型。以ChatGPT为代表的AIGC领域一系列创新技术的革命性迭代，已开始催生深远的产业变革，引发算力和网络基础设施的蓬勃需求。作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。
    3、ICT业务竞争力突出，市场份额领先
    子公司新华三在ICT领域持续保持技术&市场份额领先，赋能百行百业数字化转型。子公司在“2022中国大企业创新100强”榜单中位列第17名，连续十年荣列浙江省高新技术企业创新能力百强榜首。公司ICT业务稳步发展，业务核心竞争力突出，核心产品在中国市场份额持续领先：①截至2022年公司企业级WLAN连续十四年保持市场份额第一；②截至2022年，公司超融合市场保持市场份额第一；③截至2022年，公司在中国IT统一运维软件市场、中国网络管理软件市场均位列市场份额第一；④截至2022年，公司在以太网交换机市场、企业网路由器、X86服务器、存储市场、中国安全硬件市场保持市场份额第二。
    盈利预测与投资建议：
    紫光作为ICT行业龙头厂商，有望充分受益于收购新华三后带来的利润增厚以及强化数字经济产业布局实力，核心竞争力突出。不考虑后续收购新华三49%股权交易，受疫情影响，下调公司23-25归母净利润至26/31/37亿元（前值为27/33/40亿元），对应23-25年PE为32/27/23倍。维持“增持”评级！
    风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

公司点评报告：钼市场稳步回升，公司重点项目加速推进

金钼股份(601958)
    事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入95.31亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润13.35亿元，同比增长169.76%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比增长182.93%。公司2023年第一季度实现营业收入26.44亿元，同比增长17.57%；实现归母净利8.33亿元，同比增长202.90%。
    投资要点：
    公司经营业绩创上市以来最好水平。2022年在下游需求持续强劲和供应不畅等因素的综合交织影响下，中国及全球钼市场持续看涨，钼行业呈现周期上行、景气度明显向好的正增长趋势，全年MW氧化钼均价18.74美元/磅钼，最高涨至32美元/磅钼，国内钼精矿均价2816元/吨度，最高达到4300元/吨度，创近14年新高位。钼铁均价18.74万元/吨，钼粉均价35.13万元/吨，均大幅上涨。公司科学理性运作，及时调整营销节奏，优化市场布局和产品结构，实现营销活动与市场变化同频共振。全年实现销售收入同比增长17%，其中化工金属产品销售量9284吨，再创历史新高。
    近期钼市场供需情况稳中向好。根据安泰科数据统计，从钼行业供需面看，矿企生产维持良好，钼精矿产量有望维持在较高水平，钼原料供应相对充足，钼价在经历了2至4月的急跌之后，下游利润逐步恢复，对钼的采购逐步增多，3月和4月钢招钼铁量恢复至万吨左右的常态，市场逐步找到新的平衡点。5月国内钼精矿市场稳中向好运行，买盘保持活跃，市场成交价格稳中有升，截至5月第三周，国内45-50%钼精矿价格由3350-3380元/吨度上涨至3420-3450元/吨度，单周上涨70元/吨度；钼铁市场保持良好，钢厂采购钼铁价格小幅攀升，主流钢厂招标钼铁价格由22.2万元/基吨附近涨至至23万元/基吨。散货市场相对活跃，钼铁报价由22.2-23.2万元/基吨上涨至23-24万元/基吨。随着原料价格上涨，钼化工及深加工市场有所活跃，钼化学产品和金属产品成交有所增多，价格小幅上涨。截至5月第三周，国内钢招钼铁量达到7000吨左右，市场需求表现稳健，钼市有望延续稳固局面，市场保持稳中向好运行。世界气象组织近期表示，2023年为拉尼娜现象到厄尔尼诺现象的过渡之年，可能会造成区域或全球气候异常，在全球变暖的背景下，极端异常天气持续时间和强度将有所增强。金堆城钼矿地处华北克拉通南缘东秦岭铝矿带的西端，属于华北板块南缘的东秦岭钼矿带，根据公司以往生产情况，二、三季度雨季可能会带来一部分减产预期，可能对钼价形成部分支撑。
    公司保持长周期连续稳定高效的生产。公司生产系统聚焦市场和主责主业，优化调整盈利模式，以精益管理为抓手保证上下游产品线精准对接，实现产业链整体产能最优化、利润最大化，生产系统集约化、精细化、规模化效应进一步凸显。矿山分公司钼精矿产量同比增长6.6%，金钼汝阳东帮剥离实现重大突破，化工主要产品产量同比增长。安全环保应急管理持续转好，现场安全管理水平不断提升，公司未发生生产安全事故及环境影响事件。全面质量管理持续改进提升，切实转变产品质量管控方式，召开质量季活动，扎实推进质量改进工作。各项目标任务的实现为公司赢得市场、巩固行业领先地位提供强力支撑。
    公司重点项目建设加快推进。公司持续加大加快产业升级改造步伐，总体采矿升级改造项目年投资1800万元，已完成项目备案、职业病危害预评价、安全预评价报告评审，子项工程按期完工；总体选矿升级改造项目年投资1000万元，完成项目备案、安评、环评、节能审查等手续办理，项目初步设计通过审查、主要设备选型完成专项论证；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目年投资2000万元，完成初步设计审查、主要设备考察、拟建场地原有设施拆除等工作。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们上调公司2023/2024年归母净利润18.85/21.34亿元至28.46/32.32亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.88元、1.00元和1.07元，按照5月26日10.71元的收盘价计算，对应的PE分别为12.14倍、10.69倍和9.99倍。钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

净表提速风险出清，看好改革红利释放

浙商银行(601916)
    平安观点：
    区域环境得天独厚，深耕本地引导差异化发展。浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的国有股份行，受益于良好的区域经济环境和自身灵活的经营机制，浙商银行在对公业务领域积累了一定优势。22年公司对公收入贡献达到53%，居于对标同业前列，供应链金融、普惠小微等特色业务保持良好发展势头，得益于多元化客群布局，浙商银行22年末对公贷款平均收益率（4.7%）领先对标同业，推动公司净息差（2.24%）保持在同业第三位。展望未来，我们认为浙商在区域内市场仍有较大提升空间，在公司深耕浙江大本营战略持续推进的背景下，其对公业务竞争力有望保持。
    净表提速，资产质量进入改善通道。自21年完成董事会换届后，浙商银行改变以非标业务促发展的粗放式经营理念，“重塑理念、重建制度、再造流程”进展明显，23年2月明确将“化风险”作为全行第一大战役，深入推进风险处置专项行动。公司加大对风险资产的处置，表内非标资产较18年高峰压降1200亿至841亿，表内信贷自18年以来核销处置规模超400亿元，同时从严确认不良，逾期90天与不良偏离度为79%，处于可比同业中游水平，随着风险化解力度加大，浙商23年1季度不良率回落至1.44%，连续两个季度下行，虽然绝对水平仍高于同业，但就自身而言，我们认为公司不良高峰已过，资产质量整体进入改善通道。
    新班子引领新战略，转型红利有望逐步释放。自21年新任管理层到任以来，重新厘清了战略框架，业内首提“经济周期弱敏感资产“概念，聚焦零售、普惠等小额分散资产，聚焦新能源、医药等弱周期行业，聚焦客户服务总量（CSA）。我们认为新战略落地将推动浙商银行业务更为均衡地发展，尤其是提升零售和中间业务方面的业务能力，公司22年零售板块收入占比仅为21.5%，中收占比为7.85%，均处于对标同业低位。考虑到传统对公业务受经济周期的影响更大，从而会导致银行整体的经营更容易受到经济周期波动的冲击。我们认为浙商银行以经营周期弱敏感资产的新战略是公司探索业务模式转型的重要一步，尤其是对零售和中间业务两大板块的能力提升将成为其未来盈利能力提升的关键，值得后续重点关注。
    投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善，我们预计公司23-25年EPS分别为0.72/0.83/0.96元，对应同比增速13.3%/14.6%/15.4%，目前公司A股股价对应公司23-25年PB分别为0.42x/0.39x/0.36x，低于行业平均（23年股份行PB加权平均为0.60x），首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

投资价值分析报告：新产品推出加原材料成本回落，吸收性卫生用品ODM龙头业绩有望持续改善

豪悦护理(605009)
    中高端新产品推出带动吸收性卫生用品市场增长
    随着居民人均收入水平及卫生意识提升，一次性卫生用品逐步取代非一次性卫生用品。其中，婴儿卫生用品受益于新一代父母育儿观念变化，一二线城市婴儿纸尿裤使用频率有望增加，三四线城市预计将通过新生儿数量增长带来婴儿卫生用品市场新增量，同时中高端纸尿裤市场份额逐步提升，带动整体毛利率水平提升。女性卫生用品同样受益于消费升级，中高端产品如经期裤市场份额持续提升，带动市场持续增长。目前，成人失禁用品市场渗透率较低，随着国内失禁人群消费观念转变，老龄化人口增多将带动成人失禁用品市场不断增长。
    新产品推出及原材料成本回落带动公司毛利率提升
    新产品易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤将向市场推广应用。公司自主品牌已进入泰国主要商超，境外业务有望带来新增长。公司产品主要原材料为石油衍生品，自2022年下半年以来，国际油价持续下跌，公司毛利率有望改善。
    新产能投产及优质客户资源保障公司业绩持续增长
    公司募投项目“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”将于2024年4月达到预定可使用状态，公司产能将进一步提升，同时规模优势下，有望进一步降低单位固定成本及其他运营成本，公司竞争力有望进一步加强。公司客户既包括花王、尤妮佳等全球知名品牌商，也有重庆百亚等国内品牌客户，同时公司积极打造自有品牌，稳定且优质的客户资源有望保障公司业绩持续增长。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年营业收入分别为32.42、37.95、44.62亿元，YOY分别为15.71%、17.05%、17.57%；EPS分别为3.35、3.99、4.70元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为67.00元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    宏观经济风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、婴儿出生率下降的风险

中创物流22年报及23Q1季报点评，一体两翼，打开新局

中创物流(603967)
    事件
    中创物流披露2022年年报。报告期内，2022年实现营业收入118.6亿元，同比-4.5%；实现归属于母公司股东净利润2.4亿元，同比+17.3%；公司拟按每10股派发现金红利4.5元（含税）。
    2023年Q1季度，公司实现营业收入15.9亿元，同比-48.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比-2.6%。
    点评
    2022年初，公司提出了“一体两翼”的新发展战略：即以跨境集装箱物流为主体，以智慧冷链物流和新能源工程物流为两翼，全力打造新老业务齐头发展的新格局。
    >>跨境集装箱板块，为公司的基本盘，22年营收113亿，占公司总营收的95.5%，毛利率3.9%。分拆业务量为：货代箱量135万TEU；船代登轮代理865艘次、舱位代理36万TEU；场站操作量125万TEU；完成沿海支线运输1616航次、运输箱量37万TEU。
    >>智慧冷链物流板块：两翼战略之一，22年营收0.5亿，毛利率26.5%。之前无此业务，22年天津和青岛一期冷库陆续投产，后续还有2-3期，还有上海宁波项目。累计在四个口岸港投建智能立体冷库。
    >>新能源工程物流板块，两翼战略之一，22年营收4.53亿，毛利率12.1%。之前未单独披露该业务，随着公司22年车船陆续投产，规划打造“车、船、码头”一体化的竞争优势开始显现。
    投资评级
    在中国外贸增速趋缓的大背景中，公司继续以货代为“一体”龙头，锻长板扬优势，同时拓展“两翼”业务；我们看好公司基于沿海港口谋划的一带一路战略，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    外贸下滑超出预期、能源等大件大宗运输需求波动超出预期等。

国产高端数控系统龙头，应用赋能研发未来可期

华中数控(300161)
    主要观点：
    公司概况：国产高端数控系统龙头，引领创新
    公司是国内中高端数控系统领军企业，“一核三军”战略助力长足发展，立足数控系统核心技术，持续开拓机床数控系统、工业机器人及智能产线及新能源汽车配套三大板块业务，引领进口替代。公司营收稳定增长，规模持续扩张，2022年实现营业收入16.63亿元，同比+1.81%,2018-2022年CAGR达到19.36%。2022年公司实现归母净利润1680万元，同比-46.2%。公司深耕数控系统市场，机器人及智能产线、数控系统及机床是公司主要的产品，2022年在总营收中占比分别达到49.6%、42.48%。2019年公司完成校企改革，卓尔集团成为公司控股股东，从资金、市场化拓展及决策效率提升三方面为公司赋能。
    行业层面：中高端数控系统进口替代空间广阔
    1）数控系统是机床核心部件，是决定机床性能、功能、可靠性的关键因素，一般占数控机床成本的20%左右，其下游主要包括国防军工、汽车船舶、机械制造和石油化工等工业。发展高档数控系统，打破国外企业的价格垄断和技术封锁，是推动中国机床产业高质量发展、保障我国产业安全和国防安全亟需解决的重大问题。
    2）标准型及高档数控系统由于技术难度大要求高，国产化率较低。截至目前，海外数控系统依然在中国大陆市场占据主流。发那科、西门子、三菱三大龙头2021Q1年合计市场份额达65%。相比海外顶尖企业，国内领先企业在产品功能完备性、性质及适用范围、可靠性方面均存在发力空间。
    3）“04”专项以来，国内企业自主研发了系列化中/高档数控系统产品，攻克了开放式平台、现场总线、高速高精、多轴多通道、同步控制和可靠性等一批核心关键技术，实现了国产数控系统的跨越式发展。2015年后，政策助力持续升级，国产智能制造装备和产品自主化进程加快，高端设备制造企业技术突破步伐有望加速。
    未来发展：应用赋能研发，产学研一体发展未来可期
    1）研发持续高投入，技术突破进行时：公司高度重视技术研发，公司研发费用率长期维持在较高水平，2022年公司研发费用达2.4亿元，同比+17.6%，2023Q1研发投入进一步提升同比+11.27%，2023Q1公司研发费用率达23.08%。高研发投入下公司核心技术不断突破，主打产品华中8型数控系统与德日等高性能数控系统产品功能全面对标，标准型600余项匹配度达100%，高档型1900余项匹配度达98%。公司专利持续增加，核心零部件自供水平较高，综合竞争实力进一步增强。
    2）定增支持外拓，高端数控系统持续突破：公司2020、2023年两次发布定增计划，持续增加公司数控系统及工业机器人核心产品产能，2023拟定增项目建成后预计新增营收总计17.26亿元，公司产能持续增长。
    3）客户资源丰富，核心客户协同开发持续提升产品竞争力：公司深耕数控系统市场多年，多领域客户资源丰富，与核心客户协同开发持续提升产品竞争力，与山东豪迈、埃弗米、华工激光等多领域下游客户在高档数控系统方面开展合作，为公司产品性能验证提供广阔实例，持续提升公司产品竞争力。
    盈利预测、估值及投资评级
    我们预测公司2023-2025年营业收入分别为20.1/24.5/29.9亿元，归母净利润分别为0.95/1.52/2.2亿元，2022-2025年归母净利润CAGR为136%，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.48/0.77/1.11元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为89/55/38倍。我们选取同样聚焦机床及数控系统业务的科德数控及机器人领先企业汇川技术、埃斯顿作为可比公司，考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

可转债预案发布，FPC和结构件产能持续提升

东山精密(002384)
    核心观点
    事件：2023年5月25日，东山精密向不特定对象发行可转债募资，拟募集资金总额不超过48亿元。其中15.3亿元用于投资“盐城维信电子有限公司超精细线路板项目”、11.6亿元用于投资“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目2期”、7.0亿元用于投资“新能源汽车及电池精密结构件项目”、4.0亿元用于“投资苏州市永创金属科技有限公司年产200万件新能源汽车水冷板技改项目”和10亿元用于补充流动资金。
    本次募投聚焦消费电子+新能车两大赛道，发力软板和结构件。其中：（1）盐城维信电子超精细线路板项目主要应用于手机显示面板领域，预计满产将形成年产75万平米超精细线路板生产能力，达产后预计年营业收入53.20亿元，净利润4.5亿元。（2）盐城维信电子新能源柔性线路板项目预计形成年产250万平米车用FPC，达产后预计年营业收入30.97亿元，净利润2.6亿元。（3）新能源汽车及电池精密结构件项目预计形成汽车壳体120万套/年、电池包结构件10万套/年，达产后预计年营业收入12.6亿元，净利润1.3亿元。（4）苏州永创将形成新能源汽车用水冷板200万件/年，达产后预计年营业收入9亿元，净利润0.98亿元。东山将进一步围绕核心客户完善产业链配套，四大项目全面达产将实现收入105.8亿元，净利润9.4亿元。
    新能源汽车智能化/集成化/轻量化推动车载FPC需求。一方面，汽车电子化水平的提升，如汽车照明、显示、系统、电池管理系统以及传感器等装置对电子元器件的需求量扩大，从而对连接电子元器件所需的线路载体的数量相应增加，车用FPC需求将进一步增长。据iFixit数据，预计新能源车单车FPC用量将超过100片以上，其中电池电压监测FPC用量可高达70片。另一方面，传统汽车线束较为笨重、连接方式复杂，无法顺应新能源汽车电子元器件数量持续增加的发展趋势，而车用FPC凭借其轻量化、结构简单、线路连接方便等优势，在新能源汽车中得到广泛应用，进一步推动FPC市场需求的发展。
    汽车铝制结构件优势明显，远期成长动力足。从汽车轻量化行业发展趋势来看，铝合金材料将作为车企轻量化的首选方案。比如电池包壳体领域，相比于钢制外壳，铝合金电池外壳具有轻量化、综合应用成本低和安全性高等优势，因此铝制结构件产品在新能源汽车的应用日益凸显，市场空间广阔。
    智能手机功能创新以及可穿戴市场为FPC创造新增长点。（1）智能手机创新发展如OLED屏、面部识别、多摄像头、无线充电等功能和配置的增加以及技术的迭代，驱使手机中元器件数量增加；另外电池容量不断扩大亦使手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升。（2）可穿戴设备领域，由于对产品重量要求更高、功能需求更多，因而承载更多的元器件。随着可穿戴设备集成的功能越来越多，单机FPC用量进一步提升。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入376.88/444.95/518.97亿元，对应2023/2024/2025年PE为14.50/11.18/9.03倍，给予“增持”评级。
    风险提示：客户集中度风险、手机/汽车行业景气度下行风险、汇率波动风险。
   

收购新华三剩余49%股权持续落地，公司综合实力将进一步增强

紫光股份(000938)
    事项：
    公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。新华三49%股权合计作价35亿美元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过120亿元人民币（含本数），用于收购新华三49%股权。
    平安观点：
    公司公告重大资产购买预案，收购新华三剩余49%股权事项持续落地。
    公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易中HPE开曼持有的新华三48%股权的交易作价为3,428,535,816美元，IzarHoldingCo持有的新华三1%股权的交易作价为71,464,184美元，新华三49%股权合计作价35亿美元。按照中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的2023年5月25日（即本预案签署日的前一日）人民币汇率中间价（汇率为1美元兑7.0529人民币）折算，合计人民币246.85亿元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过120亿元人民币（含本数），扣除发行费用后的净额拟投资于收购新华三49%股权项目。公司与交易对方（HPE开曼和IzarHoldingCo）协商形成本次交易对价，并发布定增预案，将推动公司收购新华三剩余49%股权事项进一步落地。
    新华三在国内ICT市场竞争优势显著，完成新华三剩余49%股权的收购，将进一步增强公司的综合实力。新华三作为国内ICT行业领先企业，其主营产品市场份额持续领先。根据IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数据，2020年-2022年，在中国企业网路由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国以太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国企业级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%，连续十四年保持市场份额第一；2020年-2022年，在中国X86服务器市场份额分别为15.4%、17.4%、18.0%，保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国存储市场份额分别为11.4%、12.6%、12.5%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国安全硬件市场份额分别为9.4%、9.0%、9.3%，保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国超融合市场份额分别为20.7%、21.9%、23.5%，保持市场份额第一；2020年-2022年，在中国IT统一运维软件市场份额分别为12.8%、12.6%、11.3%，持续保持市场份额第一；2017年-2022年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016年-2022年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一；2016年-2021年，连续六年在中国云管理平台市场保持市场份额第一。2022年，公司控股子公司新华三实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权，新华三将成为公司的全资子公司。我们认为，公司完成新华三剩余49%股权的收购，将能够进一步发挥新华三在国内ICT市场的竞争优势，公司与新华三的协同将进一步增强，在显著增厚公司业绩的同时，公司的综合实力将得到进一步提高。
    盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.95元、1.19元和1.48元，对应5月26日收盘价的PE分别约为30.9、24.7、19.8倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2022年，公司ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和紫光云业务表现突出，将是公司未来发展的重要推动力。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云公司业务发展不达预期。紫光云公司基于紫鸾平台的紫光同构混合云全面升级为云数智全栈分布式云，为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业的用户接受度不达预期，则紫光云公司业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。

曼恩斯特：涂布模头国产替代大潮的突围者

曼恩斯特(301325)
    报告摘要
    行业增长逻辑
    1）国产替代持续加速。
    行业格局：海外厂家在锂电挤压涂布模头领域占据大部分的市场份额，公司产品的综合性能指标与海外领先企业相当，依靠高效的技术和售后响应能力，国产替代占比有望进一步提升。
    2）增量市场增速放缓，存量市场潜力较大。
    预计2023-2025年，全球涂布设备（整线）市场规模接近100/118/127亿元，带动全球涂布模头增量需求达到20/23.6/25.4亿元；
    行业有望在24-25年迎来替换潮，存量替代占比提升，预计25年存量模头替换需求占比接近45%，市场规模接近9.6亿元。
    公司的成长逻辑
    1）涂布模头行业技术门槛较高。行业要求强大的设计和生产制造能力，非标准化的产品特性占用较大的研发资源；从单一模头产品供应商成长为模头+涂布系统一站式整体解决方案提供商，公司长期积累的know-how经验，难以被复制或替代。
    2）卡位头部客户，享受产品迭代增量。2022年，公司对比亚迪系客户的销售占比从2020年的12.9%提高到60.9%；公司顺应锂电技术革新，开发出高能量、高倍率、高安全、高固含等方向的涂布技术，涂布模头和设备产品价值量提升。
    3）横向拓展涂布应用，开辟全新增长曲线。深耕锂电涂布技术，基本盘牢固，积极拓展新型涂布技术，在氢燃料电池、钙钛矿、OLED等多个新材料应用领域实现初代产品落地。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为8.7/13.1/20.5亿元，同比增长78%/51%/56%；归母净利润分别为3.7/5.1/7.2亿元，同比增长82%/38%/41%；当前股价对应PE分别为31.9/19.5/13.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游锂电池产品更新迭代速度较快，存在对未来市场需求方向判断错误的风险；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧，造成毛利率下线；锂电池等下游行业需求波动。

优质自动化设备商，步入多元发展新阶段

博杰股份(002975)
    优质自动化设备企业，步入多元发展新阶段。
    ①公司是优质自动化设备企业，产品主要包括测试设备和自动化组装设备。目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备以及自动化测试合组装设备。自动化测试设备主要包括射频、声学、电学、光学、视觉等领域，自动化组装设备包括刚性自动化组装系统以及高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等产品。
    ②拓展服务器/云存储、新能源车、MLCC和半导体设备领域，步入多元发展阶段。公司凭借在3C行业积累的自动化测试、视觉等技术以及快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器/云存储、新能源车、MLCC设备和半导体设备领域，正式进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。
    ③公司业绩步入改善通道。2015-2022年，公司营业收入由3.94亿元增长至12.17亿元，CAGR约17.5%；归母净利润由0.24亿元增长至2.02亿元，CAGR约35.6%。2020-2022年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023年，随着3C行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。
    3C设备稳步发展，服务器、新能源车打造新增长点。
    ①AI推动服务器需求增长，服务器检测成为公司新增长点。随着以ChatGPT为代表的AI技术的突破性革新，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求增长迅速。公司为客户提供服务器自动化测试设备，已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局，有望实现快速发展。
    ②新能源车检测快速发展。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，带来PCBA检测需求增长。公司在OBC、车载摄像头等细分应用领域实现自动化测试和自动化组装的线体设备成功研发并交付，2022年汽车领域营业收入同比增长约50%，新能源车领域收入呈高速增长态势。
    发展MLCC和半导体设备，打开公司长期成长空间。
    ①MLCC设备百亿空间，进口替代带来发展机遇。MLCC行业稳步增长，根据Paumanok数据，2011-2022年全球MLCC出货量由2.3万亿只增长至5.47万亿只，CAGR为7.49%，根据测算，MLCC设备市场空间约111.3亿元。目前MLCC设备进口依赖度较高，公司推出六面体外观检测机、测试包装编带机、高速测试机、高速叠层机等四款核心制程设备，充分受益于行业发展和国产化趋势。
    ②拓展半导体设备，打开长期成长空间。根据QYResearch数据，2022年全球半导体划片机市场规模为117亿元，主要由Disco、东京精密等海外企业占据，国产化空间大。公司通过控股博捷芯布局半导体划片机，拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，有望实现快速突破。
    盈利预测。随着3C自动化行业景气度企稳以及服务器、新能源车、MLCC设备、半导体设备的发展，公司业绩有望逐步增长。预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.47、18.36、23.57亿元，归母净利润分别为2.30、3.17、4.25亿元，2023年5月26日股价对应PE分别为24.5、17.8、13.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。

Q1业绩稳定增长，“蒲公英计划”进展顺利

通策医疗(600763)
    事件:
    2023年4月28日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入27.19亿元，同比下降2.23%，归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%，扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。2023年Q1实现营业收入6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。
    点评:
    Q1业绩逐步恢复，修复收入增速加快
    2023年Q1主营业务逐渐回升。2023年1月份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2月份业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%，3月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。总体而言，2023年Q1收入增长呈逐步恢复态势，其中种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%；修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%；综合服务收入1.84亿元，同比增长5.7%。
    期间费用率基本稳定，现金流稳健增长
    2023年Q1公司费用率同比基本持平，其中销售费用率为0.82%，同比小幅下降0.17pct；管理费用率为9.91%，与2022年Q1一致；财务费用率为0.80%，同比小幅下降0.10pct。与此同时，现金流稳健增长，2023年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额1.57亿元，同比增长141.92%，主要系销售商品、提供劳务现金增加及支付税费减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比增长64.24%，主要系收回眼科部分财务资助所致。
    稳步推进蒲公英计划，持续扩张助力长期发展
    蒲公英分院处于筹建或培育期，生产力尚未充分释放。2022年，公司存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%；蒲公英分院贡献4.04亿元营业收入，同比增长96.52%。公司通过“区域总院+分院”模式，加速开展蒲公英计划，进一步提高品牌影响力及客户粘性。截至2023年Q1，公司蒲公英分院累计开业37家，2023年预计交付8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院有7家在2023Q1实现盈利，Q1蒲公英贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.93/43.14/52.91亿元（2023/2024前值分别为39.69/50.04亿元），下调原因为种植牙采集落地对公司短期收入和利润造成一定影响，归母净利润分别为7.47/9.54/11.92亿元（2023/2024前值分别为9.07/11.51亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：医疗安全风险，新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险。

全球差异化涤纶工业丝领军者，光伏反射膜空间广阔

海利得(002206)
    投资要点：
    全球差异化涤纶工业丝领军者，光伏反射膜有望加快落地。公司经过二十余年发展积累，形成了涤纶工业丝、塑胶材料和涤纶帘子布三大产品线，依托现有PVC膜业务积累，公司战略性布局可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜，有望成为未来增量利润来源。
    公司先行迈向差异化发展战略，主营车用涤纶工业丝和帘子布。涤纶工业丝性能优异，下游应用涉及土工材料、汽车、轮胎帘子布、输送带和广告灯箱布等领域，受宏观经济影响大，预计2022-2030年全球复合增速为5.1%。供给方面，涤纶工业丝产能集中度高，普通丝同质化严重，而差异化丝壁垒较高，议价能力强。公司上市后稳步推进差异化战略，重点布局以车用丝为主的差异化丝市场，目前占据全球30%的安全带丝市场份额，以及超过60%的涤纶安全气囊丝市场份额，帘子布已获得米其林等全球轮胎巨头长期认证。伴随国内外宏观经济边际改善带来的汽车消费提振，我们预计未来公司车用丝和帘子布业务有望稳健回暖。
    越南产能进入收获期，形成“成本优势+积极应对反倾销+国际化布局”三大壁垒。2018年5月，公司通过了在越南投资成立子公司暨实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目的议案，根据2022年年报，已投产7.9万吨。目前尚未有公开报道其他国内企业布局越南，考虑到涤纶工业丝产能建设期通常需要两年以上以及较长的认证周期，我们认为中期内海利得有望形成如下三大优势：1）利用税收优惠和劳动力红利，越南产能的建成将进一步降低成本，提升利润空间；2）中国作为全球最大的涤纶出口国长期面临反倾销调查，公司在越南投建产能，并且通过将部分之前由国内面向海外销售的部分向越南产能转移，相较竞争对手有望显著降低贸易摩擦风险；3）越南产能投产有助于提升国际化运营水平，更多承接差异化丝需求，从而进一步拉大公司与竞争对手的差距。
    全球首创光伏反射膜，市场空间广阔。公司基于PVC膜的研发经验和生产能力，已研发出可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜，发电增益高达10.32%，且随产品迭代仍有提升空间，可广泛应用于国内外的沙漠戈壁等地貌，国内方面在西北地区风光大基地具备应用可行性，国外方面已在阿曼等国的光伏项目落地，客户反馈良好。与光伏跟踪支架相比，光伏反射膜具备更低的运维成本和更高的经济性，我们认为光伏反射膜在大规模量产后的渗透率提升空间较为广阔。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收58.4/63.78/69.85亿元，同比增长5.96%/9.21%/9.50%；实现归母净利润4.01/4.96/6.32亿元，同比增长20.76%/23.63%/27.46%，对应EPS分别为0.34/0.42/0.54元，PE为15.58/12.60/9.89倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。
    风险提示：
    宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低，进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。
    行业内部竞争风险：中国的制造业面临产能过剩，公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。
    光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来中期的推广效果。
    汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。

盈利能力有所改善，海外业务持续发力

浙江鼎力(603338)
    事件：浙江鼎力公布2022年报及2023一季报，（1）2022年公司实现营收54.45亿元，同比+10.24%；归母净利润12.57亿元，同比+42.15%；（2）2022年Q4公司实现营收12.77亿元，同比+35.31%；归母净利润3.81亿元，同比+146.36%；（3）2023Q1公司实现营收13.02亿元，同比+3.88%；归母净利润3.19亿元，同比+63.24%。
    盈利能力较快提升，期间费用控制良好。从盈利能力看，2022年公司毛利率为31.04%，同比+1.71pct；净利率为23.09%，同比+5.18pct；2022Q4公司毛利率为36.90%，同比+2.94pct；净利率为29.82%，同比+13.44pct；2023Q1公司毛利率为37.59%，同比+8.38pct；净利率为24.54%，同比+8.92pct。从期间费用看，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.27%/-4.27%/3.72%，同比变动+0.65/+0.48/-5.67/+0.58pct；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.24%/2.51%/0.55%/3.10%，同比变动+0.34/-0.31/-0.70/-0.01pct。其中2022年公司汇兑收益为1.97亿元。
    公司盈利能力快速提升的主要原因为：1）公司积极加大境外渠道建设，毛利率较高的海外业务占比不断提升；2）伴随着原材料成本下降，以及海运费用自2022年Q2以来持续下降，公司成本端不断优化；3）2022年公司推出多型号、多系列新产品，且自2023年起公司除铅酸电池外的所有产品免保3年，公司产品竞争力持续提升；4）受汇率波动影响，汇兑收益增加。
    合同负债同比高增长，印证公司在手订单相对饱满。（1）截至2022年末，公司存货为17.95亿元，同比+29.42%；合同负债为0.29亿元，同比+61.40%；（2）截至2023Q1末，公司存货为18.85亿元，同比+27.21%；合同负债为0.70亿元，同比+148.70%。我们认为，公司合同负债、存货保持较快增长印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。
    盈利预测和估值：我们认为，随着后续臂式产品结构占比和毛利率的提升，运费和原材料成本端的下降，公司盈利能力有望持续增长。预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润15.87/17.40/20.62亿元，对应EPS分别为3.13/3.44/4.07元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年22倍估值，目标价为68.86元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：“双反”调查风险，运费和原材料等价格波动风险，新冠疫情反复影响的风险等

TOPCon设备快速放量，中标头部客户量产型HJT整线订单

捷佳伟创(300724)
    事件：捷佳伟创公告2022年年报及2023年一季报，（1）2022年实现营收60.05亿元，同比+18.98%；归母净利润10.47亿元，同比+45.93%；（2）2022年Q4实现营收17.49亿元，同比+34.29%；归母净利润2.26亿元，同比+91.75%；（3）2023年Q1实现营收19.31亿元，同比+41.73%；归母净利润3.36亿元，同比+23.16%。
    盈利能力稳中向好，费用率持续优化：从盈利能力看，2022年公司毛利率为25.44%，同比+0.84pct；净利率为17.43%，同比+3.29pct；2022年Q4公司毛利率为25.39%，同比+3.97pct；净利率为13.02%，同比+4.21pct；2023年Q1公司毛利率为22.78%，同比-4.35pct；净利率为17.42%，同比-2.57pct。
    合同负债、存货均处快速上升趋势：（1）截至2022年末，公司存货为70.68亿元，同比+75.25%，合同负债为58.12亿元，同比+55.05%；（2）截至2023Q1末，公司存货为87.84亿元，同比+111.43%，合同负债为77.86亿元，同比+132.08%。我们认为，公司合同负债、存货维持高位印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。
    多技术路线布局拓展，TOPCon、HJT、钙钛矿、半导体设备领域多点开花：1）TOPCon：公司已成为TOPCon路线主要设备供应商，具备整线设备交付能力。公司PE-poly装备技术方案已成为TOPCon技术路线主流选择，市占率超50%。亚化咨询预计2023年TOPCon产能超300GW。随着2023年TOPCon扩产持续推进，公司作为TOPCon设备龙头厂商，我们认为有望率先受益。2）HJT：近期公司板式PECVD双面微晶工艺设备中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。此外，公司还积极参与国内外新能源头部企业的HJT项目招标，取得了制绒/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单。3）钙钛矿：公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备研发供应能力，客户端反馈良好。公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，产品涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜、精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等，已向十多家光伏龙头和研究机构提供装备服务。4）半导体清洗设备：公司全资子公司创微微电子自研6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，包括有篮/无篮槽式设备及单片设备，获得批量订单。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润15.25/24.29/31.33亿元，对应EPS分别为4.38/6.98/9.00元/股。参考可比公司估值，给予公司2023年40倍PE，目标价为175.20元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险：TOPCon扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。

首次覆盖：直属国企实力雄厚，锑业务高景气推动业务增长

湖南黄金(002155)
    直属国企，具有雄厚优势资源。公司为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，国内重要钨矿企业。公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。公司直属湖南黄金集团有限责任公司，属于省直属大型国有企业。
    锑业务高景气，持续推动业务增长。公司锑自产量位居全国第一，锑价格自2021年以来保持稳中有升。公司未来将加强现有产锑矿山的稳产增效，同时也积极寻求机会进行产业并购。可以预见，湖南黄金锑业务的高景气将推动公司业绩持续上涨。
    多重因素推动金价保持高位。地缘政治危机、世界经济放缓、美联储降息预期使得金价处于历史较高水平。“去美元化”浪潮已开启。已有较多国家开始抛售美债，并同步增加外汇储备中非美资产的配置。相较于其他资产配置，黄金的优势较为突出，目前全球央行对黄金有旺盛的需求。
    盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.66元、0.86元、1.11元。基于湖南黄金2023年EPS，参考可比公司估值水平，给予2023年29倍PE估值，目标价19.14元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。项目扩产进度不及预期，行业政策变动，全球环保安全问题，地缘政治摩擦，资源储量有限。

获量产型HJT整线订单，持续中标龙头企业

捷佳伟创(300724)
    事件：近期公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，本次订单采用了公司最新的板式PECVD双面微晶工艺。此外公司还积极参与境外及国内多家新能源头部企业的HJT项目招标，取得了制绒/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单，标志着公司稳步推进的HJT电池全路线全工序装备在技术和工艺上持续获得突破，获得市场广泛认可。
    持续研发投入，具备不断提升HJT电池转换效率能力。公司深入研发PECVD/Cat-CVD/RPD/PAR/PVD、印刷/铜电镀/新型组件焊接等先进技术和装备，积极推进HJT的产业化发展。通过自主研发HJT电池工艺技术，具备为客户提供HJT电池整线交钥匙工程的能力。
    横向布局多条技术路线，未来有望持续放量。除了TOPCon，钙钛矿路线，公司作为太阳能电池设备的领先企业，根据客户的需求提供设备解决方案，包括PERC、HJT、HBC、IBC及钙钛矿叠层等技术的设备，公司在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，目前已经成为以TOPCon为主流技术路线的主要设备供应商，并行打造成为光伏设备龙头企业，并且在新一代技术路线上推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品。根据中国光伏行业协会的数据，2022年全球光伏新增装机量达到了230GW，同比增长了35.3%。预计在光伏发电成本不断降低以及全球绿色复苏等积极因素的推动下，2023年全球光伏新增装机量将在280GW至330GW之间，保持快速增长势头。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.48/23.94/32.67亿元，对应PE分别为26/17/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游行业景气度不及预期、产品研发不及预期、竞争加剧等。
   

激光设备龙头企业，多元化布局打造新增长点

大族激光(002008)
    激光设备龙头企业，多元化布局打造全球领先智能制造装备整体解决方案供应商。公司于1996年成立于深圳市，经过27年发展，已成为全球领先的智能制造装备整体解决方案提供商。公司产品涵盖信息产业设备、新能源设备、半导体设备、通用工业激光加工设备等。根据亿渡数据，2021年公司在我国激光设备市场的占有率为13.6%，为我国激光设备的龙头企业。
    多元化布局见成效，新能源设备业务快速成长：近年来，新能源汽车市场快速增长，全球光伏产业也经历了跨越式的发展，全球年新增装机容量从2008年的6.27GW增长至2021年的170GW。2022年，公司新能源业务实现收入27.64亿元，同比增长30.6%，其中锂电设备实现营收25.4亿元，同比增长27.94%，光伏设备实现营收2.28亿元，同比增长69.81%，总体上看新能源业务增长增速均优于其他业务板块。在锂电设备领域，公司在动力电池装备业务盈利能力逐步提升，与宁德时代、中创新航(原中航锂电)、亿纬锂能、欣旺达、海辰、蜂巢能源等行业主流客户保持良好合作关系，后续公司将加快出海进程。在光伏设备领域，目前公司已经具备电池段管式真空类主设备研发制造能力，PECVD、扩散炉、退火炉等设备已中标行业头部客户批量订单。目前，公司已经在TOPCON领域产品布局完整，逐步具备TOPCON电池全产业链设备研发制造能力；在HJT电池已布局部分设备，另外，在钙钛矿领域，公司凭借多年在薄膜电池领域的技术积累，自主研发了钙钛矿激光刻划设备，已实现量产销售。随着公司在新能源设备领域的技术布局及产品不断推进，该项业务有望成为公司未来业绩增长的重要支撑。
    半导体设备新品不断推出，布局第三代半导体技术：根据中国半导体行业协会（CSIA）数据，2021年中国半导体产业销售额为10,458.3亿元，同比增长18.2%，中国已经成为全球最大的半导体市场。由于半导体工艺流程复杂，对设备依赖度较高，设备性能直接影响半导体制造的产品品质、工艺效率及良品率，因此，设备国产化成为中国半导体产业自主可控的重要一环。在半导体领域，公司2022年实现营收20.94亿元，同比增长7.7%。公司硅隐形切割设备、前道激光开槽机、晶圆级标记等前道加工设备进入封测行业龙头企业供应链并获加机复购订单，封装段，公司焊线机设备逐步达到国际先进水平，推动国产化率提升。在晶圆传输段，公司晶圆传输设备核心产品SMIF（标准机械界面）保持在国内领先市场地位，设备前端晶圆传输界面（EFEM）搭配清洗机使用定制化传输设备已推向市场，与国内多家设备企业展开战略合作。此外，公司前瞻布局第三代半导体技术，成功研发碳化硅激光切片设备，与行业头部晶锭厂深度合作并启动碳化硅激光退火项目。预计未来随着半导体业务逐渐放量，有望成为公司业务的新增长极。
    通用工业激光加工设备稳定增长，持续推进降本增效：激光在工业上的应用主要体现在利用激光束与物质相互作用的特性对材料进行加工处理，激光材料加工按激光束对材料的作用效果划分为：激光材料去除加工、增长加工、改性加工、微细加工以及其他加工。与传统加工方式相比，激光加工有着高效率、高精度、低能耗、材料变形小、易控制等优点，更加顺应智能制造、精密制造的大潮流，快速渗透至传统制造业，提升了传统工业的生产效率。2022年，公司通用工业激光加工设备实现营收52.68亿元，约占公司总营收35.2%。近年来，受全球贸易摩擦、宏观经济增速放缓等影响，通用激光加工设备市场需求也受到一定影响。公司抓住收缩期空挡，推进供应链优化、产品生产标准化，并推出G系列光纤激光切割机、HF50系列40KW磁悬浮超高功率超高速光纤激光切割机、热成型三维五轴切割机等新品。此外公司还在济南设立跨境电商公司，拓展海外市场。随着疫情防控措施优化后经济逐渐复苏，预计公司通用工业激光设备业务也有望保持稳定增长。
    消费电子景气度低迷致短期承压，积极调整战略更新产品及工艺，静待市场复苏：从全球范围来看，消费电子行业是对智能制造装备应用最广泛的领域之一，具有加工工艺精细、技术要求高、更新速度快等特点。近年来，随着消费电子行业面临创新瓶颈，产品性能和功能更新周期放缓，叠加疫情影响，消费电子行业设备投资减少，也直接带来上游PCB产业增长幅度的大幅放缓。2022年，公司信息产业设备业务实现收入48.36亿元，约占公司全年总收入的32.3%，占公司业务比重较大，致业绩短期承压。但公司积极调整战略，持续更新产品和工艺在手机表面处理、手机金属材料焊接、气密性检测等项目上取得主要市场份额，获得富士康战略供应商、捷普电子最佳供应商等奖项，紧跟大客户部发，抓住供应链多元化可能带来的市场机会。PCB方面，公司也持续开拓HDI、IC封装基板、挠性及刚挠结合板等高阶市场，例如在IC封装基板市场，公司新研发的高转速机械钻孔机获得国内多家龙头客户的认证并形成正式销售，有望实现国产化替代。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润15.94/20.79/25.74亿元。对应PE分别为16.18/12.41/10.02倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、技术推进不及预期风险
   

营业收入短期承压，关节类产品表现亮眼

大博医疗(002901)
    事件:
    2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入14.34亿元，同比降低28.09%，归母净利润0.92亿元，同比降低86.30%，扣非归母净利润0.91亿元，同比降低85.24%。2023年Q1实现营业收入3.91亿元，同比降低9.21%，归母净利润0.58亿元，同比降低47.81%，扣非归母净利润0.47亿元，同比降低51.11%。
    点评:
    创伤类产品暂遇挑战，微创外科、关节类增长迅速
    2022年公司整体业务收入略有下降，其中创伤类产品共实现销售收入5.42亿元，同比降低51.89%；脊柱类产品实现销售收入4.72亿元，同比降低16.50%，主要系医用耗材集采降价所致。微创和关节类产品强劲增长，其中微创外科类产品2022年实现销售收入1.92亿元，同比增加28.05%；关节类产品实现销售收入0.59亿元，同比增加173.25%。未来公司将积极应对集采带来的行业变化，持续巩固在骨科耗材领域的优势，抓住集采带来的机遇，有望通过中标带量采购提升公司产品的市场占有率。
    Q1费用率波动，持续增加研发投入
    2023年Q1费用率略有波动。其中财务费用率为-1.91%，同比下降0.74pct，主要系存款利息增加所致；研发费用率为16.11%，同比上升5.15pct，主要系研发人员增加薪酬及研发投入增加所致。公司致力于医用高值耗材的研发，截至2022年底，公司共有300个批次的注册证在申请中，新增取得二类及三类注册证共97个，取得证书的专利536项，部分产品通过了美国FDA、欧盟CE认证许可，进一步增强了公司的综合竞争力。
    优化产业布局，积极拓宽融资渠道
    公司致力于医用高值耗材的创新。在巩固骨科植入耗材领域领先优势的基础上，公司积极拓展完善新产品线，持续推动口腔种植体生产线建设，培育新的利润增长点。除此之外，公司充分利用上市公司平台，积极拓宽融资渠道。2022年公司非公开发行项目发行完毕，募集资金总额为4.96亿元，将用于骨科植入性耗材产线扩建项目、口腔种植体生产线建设项目及补充流动资金，有利于扩大公司骨科植入性高值耗材的生产产能。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.63/24.15/30.30亿元（2023/2024前值分别为32.37/42.04亿元），下调原因为创伤集采对业绩造成一定影响，归母净利润分别为3.60/5.02/6.58亿元（2023/2024前值分别为12.86/16.53亿元），下调为“增持”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。

特色原料药领军企业，布局高端制剂正当时

博瑞医药(688166)
    公司基于特色原料药平台优势，积极布局“制剂一体化”，从原料药+仿制药企业逐步向“仿创结合”转型，逐步布局药物全产业链。
    化学合成能力铸就原料药壁垒，产品矩阵丰富
    公司作为国内实力较强的化学药物合成与生产技术企业，多项药物合成技术实力处于全球先进水平，主打的特色原料药产品如卡泊芬净、米卡芬净等售价高且附加值高，公司毛利率常年维持在50%以上。2016-2022年，公司营业收入从2.01亿元增长到10.17亿元，CAGR达31.04%，扣非归母净利润从0.14亿元增长到2.40亿元，CAGR达60.39%，主要系高附加值的原料药销售放量，同时技术转让与下游制剂客户权益分成收入端的扩大。同时，公司在研原料药项目众多，近三分之一的管线已经进入中试阶段，覆盖了抗肿瘤、抗真菌、肾病、贫血、造影剂等多项领域。我们认为，公司立足于特色原料药研发壁垒与五大核心技术平台，有望继续保持阶梯式的产品组合，为长期业绩提供强大支撑。
    基于原料药优势布局“制剂一体化”，“仿创结合”打造新增长极
    1）凭借特色原料药端优势，公司已实现从“原料药起始物→cGMP高难度中间体→特色原料药→制剂产品”的全产业链覆盖，先后取得了恩替卡韦片、磺达肝癸钠注射液、注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等药品批件，另有一系列制剂产品在审评中。公司曾经成功开发的恩替卡韦，通过与正大天晴合作，2010年完成恩替卡韦制剂在国内首仿上市，打破了BMS恩替卡韦的进口垄断，并快速占领市场，2019年市占率超40%。2023年2月，公司的甲磺酸艾立布林注射液获批上市，此前中国仅有卫材的原研产品上市，此次首仿成功再次验证了公司的药物合成能力。同时，公司不断推进包括铁剂和吸入剂在内的复杂制剂产品梯队建设，充实高端产品矩阵。
    2）在创新药方面，公司基于偶联药物技术平台，自主研发了BGC0228、BGC0222、BGM0504等药物。BGC0228相比ADC药物，因分子量较小，可以增强肿瘤穿透性、降低免疫原性以及生产成本较低，主要针对胰腺癌、结直肠癌、食管癌、卵巢癌等实体瘤；BGM0504注射液是公司自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，有控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应，具有多种代谢疾病治疗潜力。截至目前，已获批的礼来GIP/GLP-1双受体激动剂Tirzepatide上市不到9个月，销售额达4.83亿美元，市场空间极大，目前国内尚无同类靶点药物获批上市。
    盈利预测与投资建议
    综上，考虑到公司作为国内实力较强的化学药物合成与生产技术企业，随着公司原料药稳健增长+制剂产品逐步放量+创新药提供远期潜力，我们认为，公司业绩将保持平稳增长。
    我们预计，2023-2025年营业收入分别为11.86/13.68/16.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为2.78/3.32/4.16亿元，2023-2025年EPS分别为0.66/0.79/0.99元，对应2023年5月25号23.35元/股股价，2023-2025年PE分别为35/30/24X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险。

拟定增不超120亿收购新华三股权，增厚业绩提升估值

紫光股份(000938)
    投资要点
    事件：紫光股份第八届董事会第二十八次会议审议通过，拟面向不超过35名特定对象，发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的25%（含25%），即71,501.9968万股，且向特定对象发行A股股票的募集资金总额不超过1,200,000.00万元，用于收购新华三股权。
    事件过程：
    2016年5月，紫光股份通过紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，另48%股份为HPE开曼持有，1%股份为IzarHoldingCo持有。2022年12月30日，经过双方多轮沟通，HPE开曼、IzarHoldingCo向紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》。根据交易各方签署的《股份购买协议》，HPE开曼持有的新华三48%股权的交易作价为3,428,535,816美元，IzarHoldingCo持有的新华三1%股权的交易作价为71,464,184美元，紫光股份需通过紫光国际收购新华三49%股权合计作价35亿美元。故紫光股份向特定对象发行股票募集资金不超过120亿元系为了本次收购新华三49%股权的交易提供资金支持。
    事件分析：
    提升上市公司对新华三控制权，优质资产增厚上市公司盈利水平。本次交易前，上市公司通过紫光国际持有新华三51%股权，自2016年上市公司收购新华三控制权以来，新华三的资产质量、收入及利润规模均大幅提升。本次收购将有助于提高对新华三公司的控制权，推动公司巩固ICT行业领先地位，同时将最大限度提升上市公司归属于母公司股东的净利润规模，2022年，新华三营收为498.1亿元,贡献净利润为37.3亿元；若考虑新华三100%业绩并表，24年紫光股份利润有望达到50.7亿元，进一步改善上市公司财务状况，带动总市值增加，从而巩固并提升上市公司的持续经营能力。
    增强数字经济产业布局，加强资源/技术协同。公司是全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商，在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT基础设施市场均占有较高的市场份额，在国内市场居于领先地位。新华三是数字化解决方案领导者，在ICT领域拥有众多专利技术，截至2023年3月末，累计国内已获授权的有效专利超过7,600项，海外已获授权的有效专利超过500项，且近90%为发明专利。在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构，已认证海外合作伙伴1,500余家。本次上市公司通过收购新华三股权，将持续优化自身业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力
    妥善解决新华三卖出期权行权事宜，保障上市公司经营稳定性。本次交易，上市公司拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，收购新华三49%股权的交易对价为35亿美元，且对价支付方式为现金，公司所需资金金额较大，若仅依靠自有资金及银行贷款，会在一定程度上影响公司财务结构和经营稳健性，本次向特定对象发行股票的募集资金将有效地解决公司本次交易所需资金缺口。同时，财务结构的改善将有助于拓展公司后续通过银行信贷等方式融资的空间，但本次向特定对象发行使得公司总股本将有所扩大，不排除每股收益等指标在短期内被摊薄的可能。但从从中长期来看，公司的盈利能力和可持续经营能力将得到进一步提升。
    事件落地时间预判：通常情况下，定增审批从股东大会审议通过定增预案到证监会发审委审核通过，实际上所需要的时间通常在3到6个月，待上市公司拿到证监会的书面核准文件后才能实施，我们预测23年底前完成紫光股份对新华三股权的收购。
    投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62亿元，同比增长15.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为25.89/32.16/38.44亿元，同比增长20.0%/24.2%/19.5%，对应EPS0.91/1.12/1.34元，PE32.5/26.1/21.9（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润预计约为25.89/50.7/58.1亿元，PE32.5/16.5/14.4）；给予“增持-B”评级。
    风险提示：云或算力需求不及预期；公司整合不及预期；市场竞争加剧；外部实体清单扰动。

完善海外渠道，积极布局新品打开成长空间

银都股份(603277)
    持续深耕海外市场，试点推行智能仓储。2022年美国子公司实现营业收入15.7亿元，占公司总营收59%。目前公司已建立覆盖全美的仓储营销服务体系，并提供自建售后服务，受到经销商们的一致好评，2022年美国ATOSA被三家采购集团评为"年度最佳供应商"。欧洲市场方面，公司已在英国购置土地，并专注于试点海外智能化仓储中心的建设。公司的智能化仓储建设采用"购地自建+立体仓储+智能化软件接入"的模式，逐步实现海外仓储中心的智能化运营，以节约配货出库时间、人工成本和产品破损率。此外，公司通过网络连接实现对海外仓库存的实时查询、在线库存清点和库存缺货预警等操作，提高了对海外仓库库存的管理效率。
    充分发挥自主创新能力和研发优势，率先推出智能化新产品。公司在商用餐饮设备领域加快产品研发步伐，并逐步向市场推出制冰机、蛋糕柜、万能蒸烤箱、智能薯条机器人等新产品，以提升公司在商用餐饮成套设备供应能力。目前公司最新研发的"智能薯条机器人"已完成小批量样机订单，并已发送给客户进行验证。该产品将首先在北美市场进行试点投放，后续逐步拓展至其他市场。创新产品推出将进一步丰富公司产品线，在欧美等劳动力成本趋升的大背景下，有望降低快餐业用工成本。
    逐步完善的海外渠道新品布局将有助于公司持续稳步增长。与日本星崎和Middleby等企业相比，公司营收规模虽较小，但仍有大幅提升的空间。目前已经基本完成了国内外渠道的搭建，尤其海外渠道已经较为完善，国内积极向工程端客户渗透。同时，公司的新品布局也在不断推进，推出万能蒸烤箱、薯条机器人等将有助于补充产品矩阵，有望带来新的业绩增长点。泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于拓展国际市场，优化公司的产能、运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.47/6.76/8.17亿元。对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：公司智能薯条机器人等新产品拓展不及预期，国际贸易政策波动，海外市场拓展不及预期等。
   

白羽鸡全产业链龙头，种源与食品齐发力

圣农发展(002299)
    公司作为白羽鸡养殖龙头，全产业链发展：公司深耕肉鸡养殖领域40年，在自主育种-种鸡养殖-肉鸡养殖-肉鸡屠宰-食品深加工产业链全环节基本实现规模化生产。公司鸡肉业务稳步增长，2017-2022年收入CAGR为6.7%；肉制品业务较快增长，2017-2022年收入CAGR为18.2%。受禽养殖周期影响，公司2022年实现营业收入168.17亿元（同比+16.15%），归母净利润4.11亿元（同比-8.33%）。2022年，公司白羽鸡养殖产能超6亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，位列全国第一。
    行业需求长期向好，祖代鸡引种受阻传导，静待周期上行。需求方面，餐饮连锁化率提升及健康饮食需求增加，禽类消费中长期仍具备较大增长空间。供给方面，2022年海外爆发高致病性禽流感疫情，国内祖代白羽肉鸡引种受阻，全年祖代白羽种鸡引种量为96.34万套，同比-24.5%。引种受阻影响已传导至父母代，预计商品代价格上行有望于2023年底开启。
    公司成本优势稳固，种源优势加强，食品持续发力：1）降本增效成果显著：公司通过优化饲料成本、提升生产效率、精细化运营等方面举措，稳固成本优势；2）种源优势加强：海外引种恢复时间和程度仍存不确定性，公司自研品种“圣泽901”的销售有望快速推进，种苗销售有望成为公司业务新增长点。“圣泽901”父母代种鸡雏2022年销售655万套，目前具备1750万套的年供种能力。根据钢联统计，2022年祖代鸡更新量圣泽901占比25.29%，公司目标2025年市占率达到40%。3）食品业务持续发力：2022年公司C端业务含税收入突破14亿元，同比增长64%，公司在产品研发、渠道开发、运营管理等多点发力，多层次深化渠道营销，提升品牌影响力。
    投资建议：公司产能建设稳步推进，为持续发展奠定基础；同时种源优势进一步加强，降本增效成效显著，食品业务持续发力，我们预计公司有望充分受益于行业景气上行，预计公司2023-2025年实现营业收入180.2/195.5/206.5亿元，归母净利润16.6/22.7/24.1亿元,5月26日收盘价对应PE分别为14.7/10.7/10.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：鸡肉价格波动风险，动物疾病风险，食品安全风险，饲料原料价格波动风险。
   

碳纤维设备龙头，受益国产替代提速

精工科技(002006)
    事件：公司于5月12日发布《2023年度向特定对象发行股票预案》，本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过194997.37万元，拟投资于碳纤维及复材装备智能制造建设、高性能碳纤维装备研发中心建设等项目。
    国产碳纤维设备龙头，设备国产化进程推动下游资本开支提速：公司作为国内唯一一家能够提供千吨级碳纤维生产线整线和碳纤维微波石墨化生产线龙头企业，且由于我国碳纤维相关技术起步较晚，长期以来，国内碳纤维主要依赖进口。但随着我国碳纤维技术水平的不断提高、产能的持续提升，我国逐渐打破日本、美国的市场垄断，碳纤维国产化不断推进。2022年国内碳纤维7.44万吨需求量中国内产量为4.5万吨，国产化率猛增至60.5%，首次超越了进口量；根据赛奥碳纤维研究报告数据，预计到2025年，我国碳纤维国产化率将超过80%，国产替代有望持续加速。
    碳纤维需求持续提升，复合增长率达23.71%：2015-2022年，中国市场碳纤维需求量从16789吨增加至74429吨，复合增长率达到23.71%；2022年，中国碳纤维的总需求达到74429吨，相较2021年的62,379吨，同比增长了19.32%。随着体育休闲、风电、航空航天、军工、碳碳复材，压力容器等传统及新兴下游应用领域的快速发展，我国碳纤维市场有望保持较快增速。据赛奥碳纤维研究报告数据，预计到2025年，中国市场碳纤维需求量将达到132171吨。
    投资建议：我们认为公司作为国产碳纤维设备龙头，定增投产项目打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入29.70/37.54/43.47亿元，归母净利润4.27/5.76/6.80亿元。对应PE分别为24.43/18.12/15.33倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期；2）业务拓展不及预期；3）定增推进不及预期等。
   

“风光储+智能设备”协同发展，致力于成长为综合型智慧能源供应商

九洲集团(300040)
    公司具备新能源电站从设备到运营全产业链业务布局能力。公司前身哈尔滨九洲高技术公司于1993年成立，成立之初以生产铅酸蓄电池为主，并不断拓宽电气设备产品线，2015年开始，公司开展向能源互联网方向的战略转型，2018年开始全面布局新能源，建设生物质发电、供热、供汽融合互补的综合能源系统，截至目前，公司形成了智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务格局。三大业务相互协同，实现新能源电站从设备到施工到运营全产业链布局。
    黑龙江和内蒙古是我国优质风光资源区域，公司大力推进新能源电站布局，风电光伏利用小时数优于同业公司。公司作为东北地区民营新能源投资建设运营龙头企业，近年来在黑龙江、内蒙古地区布局了大量新能源资产。2022年，全国风电/光伏平均利用小时均值分别为2221/1260小时，黑龙江和内蒙古的风电平均利用小时数分别为2559/2532小时，光伏为1622/1548小时，均显著优于全国平均水平，具备优质风光资源。公司依托于自身电气设备制造和运营经验，下属新能源电站风电光伏平均利用小时数优于业内可比公司，2022年，公司风电、光伏平均利用小时数分别为2785.81/1697.23小时，较可比公司均值的2296.25小时、1353.67小时高出21.32%、25.38%。
    “自持+合作+收购股权”，维持现金流同时扩大新能源电站权益容量，并降低资产负债率。公司与国资合作，共同开发和建设新能源电站，并在新增电站投建过程中择机向合作方出售部分清洁能源电站股权，整合公司电站资源，优化资产结构。2020-2022年，公司资产负债率由66.83%降低至61.84%。截至2022年底，公司自主开发持有运营的可再生能源电站数量为16个，总规模达640MW，2022年实现上网电量11.54亿千瓦时。间接投资持股的可再生能源电站项目数量为7个，总规模达360MW，2022年实现上网电量3.11亿千瓦时。
    “十四五”期间两网预计投资近3万亿，有望带动电力设备市场增量扩容。根据国家电网和南方电网各自的“十四五”规划，“十四五”期间，两网预计投资近3万亿。其中南方电网6700亿投资额中约50%将集中于配网端，用于智能配电网建设，并加快电网数字化智能化和储能建设。公司在智能电气设备领域具备近三十年积淀，产品涉及智能开关成套设备、电力电子成套装置、变电产品、储能设备等，为国网山西、黑龙江、四川等多个项目提供设备，具备丰富项目经验，随着特高压和新基建需求提升，远距离、大范围、高容量、高电压的格局有望进一步拉动高压电气成套设备的需求。
    大力发展共享储能，打造综合能源供应体系。“新能源+储能”是新型电力系统建设过程中解决新能源消纳问题的重要途径，随着新型电力系统的快速建设，新型储能行业有望加速发展。2022年9月，公司公告，与国电投旗下上海融和元储能源签署了《战略合作框架协议》。融和元储成立于2019年6月，是国家电投集团下属的储能产品科技公司，成立以来累计装机功率超600MW，累计装机容量达1.2GWH。公司有望借助融和元储项目及产业背景，充分发挥自身在储能领域多年的设备制造优势。2022年9月，公司还获得了泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案，有望加快公司储能产业链布局，打造综合智慧能源平台，提升公司利润水平。
    投资建议与估值：考虑到公司主业为新能源电站的建设和运营，我们选取节能风电（中国节能旗下风电开发运营平台）、太阳能（中国节能旗下为光伏电站运营企业）和三峡能源（三峡集团旗下风光发电运营企业）作为可比公司，2022年平均PE为21.3倍。公司是区域新能源运营商龙头，具备从设备到施工再到运营全产业布局能力，随着新型电力系统的逐步建设，新能源装机量持续提高，公司有望受益于电力系统改革。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为15.44/16.93/18.36亿元，同比增加15.9%、9.7%、8.4%。实现归母净利润为2.49/2.92/3.51亿元，同比增长68.7%、17.1%、20.2%。按2023年5月25日收盘价计算，对应PE分别为15.4X/13.2X/11.0X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示：流动性风险、市场竞争加剧风险、投资并购整合及商誉风险、对外担保风险。
   

国产替代重任在肩，成长空间广阔

北方华创(002371)
    结论与建议：
    日本正式确认包括全部浸没式深紫外（DUV）光刻机在内的23种半导体制造设备追加至出口中国管制范围之内。从客观上将进一步推动中国半导体设备国产化进程的加速。公司作为国内设备龙头，在承载重任的同时市场空间也进一步打开。从业绩上看，1Q23扣非后净利润增长244%，业绩高速增长态势延续。我们预计公司2023、24年净利润35亿元、47亿元，YOY增长48%和增长35%，EPS6.59元、8.89元，目前股价对应2023、24年PE分别为45倍和34倍，给与买进的评级。
    日本加大半导体设备出口中国限制：日本正式确认包括全部浸没式深紫外（DUV）光刻机在内的23种半导体制造设备追加至出口中国管制范围之内，包括薄膜沉积设备（11项）、光刻及涂胶显影设备（3项）、刻蚀设备（3项）、清洗设备（2项）、热处理设备（1项）、检测量测设备（1项）。光刻机方面限制ArFi及更先进制程设备，其他设备整体对应工艺制程14nm及以下。整体来看，日本出口限制措施与3月底的征求一致，虽然短期内对于中国在先进制程领域产能的提升产生不利影响，当长期将推动中国半导体设备国产化的进程加速。
    国产替代加速，公司2022业绩高增：公司2022年实现营业收入147亿元，YOY增长51.7%；实现净利润23.5亿元，YOY增长118.4%；实现扣非后归母净利润21.1亿元，YOY增长161.1%。其中，4Q22公司实现营收46.8亿元，YOY增长33.2%，实现净利润6.7亿元，YOY增长59.1%，实现扣非后净利润6.3亿元，YOY增长123.7%。分业务来看，得益于半导体设备国产化的加速，2022年公司电子工艺设备收入121亿元，YOY增长52%，毛利率为37.7%，较上年提升4.7个百分点。电子元器件业务收入25.7亿元，YOY增长50%，毛利率为72.5%，较上年提高3.6个百分点。2022年公司综合毛利率43.8%，同比提升4.4个百分点；
    1Q23扣非后净利润增长244%：2023年第一季度公司实现营收38.7亿元,YOY增长81.3%;实现净利润5.9亿元,YOY增长186.6%,扣非后净利润5.3亿元，YOY增长244%，EPS1.12元。
    在手订单充裕，业绩确定性高：截止2022年末，公司合同负债72亿元，较年初增加21.5亿元，环比增加6.9亿元；1Q23合同负债进一步提升至78.2亿元，较2022年末增加6.2亿元，显示在手订单饱满，业绩未来高速增长的确定性高。
    盈利预测：长远来看，预计中国大陆2022年-2026年还将新增25座12英寸晶圆厂，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。我们预计公司2023、24年净利润35亿元、47亿元，YOY增长48%和增长35%，EPS6.59元、8.89元，目前股价对应2023、24年PE分别为45倍和34倍，给与买进的评级。
    风险提示：中美科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

股权激励彰显发展信心，海外业务加速推进

卡莱特(301391)
    核心观点
    事件：5月25日晚，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向189名激励对象授予限制性股票81.60万股，占公司股本总额的1.20%。
    发布股权激励计划，彰显中长期发展信心：公司激励对象包括董事、高级管理人员、核心业务人才和专业人才等189人，首次授予每股价格为57.08元/股，为前一交易日股票交易均价的57.14%。2023-2025年归属期的考核指标，营业收入比2022年增长不低于50%、125%、238%，净利润比2022年增长不低于50%、125%、238%，相当于3年复合增速50%以上。对于每年的考核期，收入或净利润其一达成目标即可归属。公司发布股权激励计划，彰显中长期业绩增长信心，并有利于调动核心团队的积极性与创造性，提升团队凝聚力。
    海外推介进展顺利，营销网点加速扩张：2023年以来，公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展（NAB）和国际智慧显示及系统集成展（ISLE）等大型展会活动，并在迪拜、马来西亚等地举办了大型产品推介会，吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约。2023Q1公司海外新增签约经销商16家，计划今年将经销商拓展至100家左右，并在北美和欧洲加大营销网点建设，提升售前和售后服务。
    LED需求边际回暖，新一轮视频产业接续政策有望出台：2023Q1利亚德、洲明科技收入同比增速为1.17%、5.21%，相比2022年同比增速-7.89%、-2.12%，扭转了下滑趋势，行业景气度拐点信号明确。5月9日，工信部总工程师于2023年世界超高清视频产业发展大会上提出要加大政策的引导力度，谋划出台新一轮视频产业高质量发展的接续政策，加快构建视频产业发展的新格局。我们认为，超高清产业将带动消费升级以及相关软硬件产业技术进步，是数字经济的重要组成部分，后续相关支持政策有望陆续出台。
    投资建议：国内视频图像显示控制领军，卡位LED产业核心中游，凭借视频处理技术弯道超车，将实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2023-2025年实现收入10.20、14.74、20.58亿元，实现归母净利润2.35、3.40、5.07亿元，对应PE为30x、21x、14x，维持“增持”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期；技术落地进展不及预期；政府开支不及预期。
   

2023Q1业绩回升，新增产能投放带动业绩增长

华峰化学(002064)
    受益于经济复苏，公司2023Q1业绩环比显著提升。公司2022年营业收入258.84亿元，同比下降8.75%，归母净利润28.44亿元，同比下降64.17%，扣非净利润26.77亿元，同比下降65.93%。公司业绩下降主要由于受原材料价格波动、供给冲击、需求疲软等因素影响，公司盈利承压，其中氨纶产品毛利率同比下降36.76pct。2023年一季度公司营业收入61.92亿元，同比下降15.10%，环比增长4.18%；归母净利润6.31亿元，同比下降53.65%，环比增长47.49%；扣非后净利润6.10亿元，同比下降54.58%，环比增长80.97%。受益于经济恢复与下游需求复苏，公司业绩环比情况有所改善。
    主要产品价格环比增长。公司主要产品包括氨纶、己二酸、聚酯多元醇等。根据中纤网，截至2023年5月24日，氨纶（40D）最新价格31500元/吨，2023Q1均价35189元/吨，同比下降36.63%，环比增长2.61%；根据卓创资讯，截至2023年5月24日，己二酸最新价格9683.33元/吨，2023年Q1均价10166.39元/吨，同比下降25.50%，环比增长3.06%。
    新增产能陆续投产，带动业绩增长。在氨纶产品上，公司“年产10万吨差别化氨纶扩建项目”已完工，非公开发行股票募集资金新建“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”，目前10万吨产能已经投产，剩余20万吨预计2025年2月建设完成。在己二酸产品上，公司在建产能40万吨，目前正在建设中，公司争取年内实现投产。同时，公司在建聚酯多元醇产能5万吨。
    行业头部效应逐渐显现，未来市场份额有望提高。氨纶行业短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显，根据2022年年报，公司目前氨纶产能全球第二，中国第一。同时，公司孙公司重庆化工是国内最大的己二酸生产企业，国内市场份额达到40%以上，未来随着己二腈技术突破，尼龙66将成为新一轮增长点，同时PBAT仍有大量产能投入，将带动公司己二酸产品未来需求增长。
    盈利预测与投资评级。由于产品价格低于预期，我们下调对公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润28.79亿元、31.08亿元和33.38亿元，对应EPS分别为0.58元（-52.85%）、0.63元（新增）和0.67元（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司2023年14倍PE，对应目标价为8.12元（上期目标价15.47元，基于2021年17倍PE，-47.51%），维持优于大市评级。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

结构升级费用优化，稳健冲刺两百亿

古井贡酒(000596)
    省内动销保持良好，经销商打款积极。23Q1受益于春节安徽地区务工返乡潮脉冲，聚饮、送礼等消费场景持续修复推动公司一季度动销表现良好。进入Q2以来，五一作为传统婚宴高峰期，受益疫情压抑需求回补，宴席消费持续修复。一方面公司古8/古16作为安徽市场宴席主流单品有望受益需求扩张；同时公司加大市场投放，推出送酒，及扫码红包等多种活动。我们预计疫情导致的宴席回补仍未完全消化，后续动销情况值得持续关注。业绩方面：1）23Q1公司实现营收、归母净利65.8、15.7亿元，分别同比增长24.8%、42.9%，返乡潮带动下动销表现优于往年。2）23Q1公司净利率持续提升，上升2.8pcts至24.3%。其中毛利率上升1.8pcts至79.69%创上市以来新高。销售费率/管理费率同比下行1.3pcts/0.7pct至28.8%/5.7%，继续看好规模效应提升带来的效用提升。公司现金流情况良好，23Q1收现比同比提升0.9pct至117.8%。23Q1末预收款项为47.45亿元，同比增加0.5亿元，环比增加39.2亿元，经销商打款积极性较强。
    产品量价齐升趋势明显，净利率再上新台阶。2022年公司实现营收167.1亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润31.4亿元，同比增长36.8%。1）分产品看，年份原浆表现优异，占比进一步提升，22年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收121.1/18.7/12.6亿元，分别同比增长30.1%/16.5%/11.4%，年份原浆占比提升2.3pcts至72.4%。22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼量同比增长21.8%/9.1%/5.1%，价同比增长6.8%/6.7%/5.9%。分区域看，省内市场持续省耕，省外市场拓展有序。2022年公司在华北/华南/华中/分别实现收入13.3/10.1/143.5亿元，分别同比增长23.8%/15.2%/26.9%，基地市场安徽所在的华中市场维持高增速，营收占比达85.9%。2）22年公司净利率同比提升1.6pcts。一方面结构提升毛利率优化，另一方面公司费用效率大幅提升。22年公司酒类销售毛利率同增2.1pcts至77.2%，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别提升1.3pcts/1.1pcts/-0.1pcts。受规模效应提升及22年疫情影响公司职工薪酬/差旅费/劳务费/广告费投放降速推动销售费用率下降2.3pcts至27.9%。22年管理费用率同比减少0.8pcts至7.3%。
    有望实现“两百亿”营收目标，利润持续释放实现高质量发展。据公司年报，公司2023年计划实现营业收入201亿元，较上年增长20.3%；2023年计划实现利润总额60亿元，较上年增长34.2%。公司一方面坚定“全国化、次高端”的发展战略，同时对利润增长提出了较高要求。我们认为长期来看公司有望凭借省内渠道进一步精耕维持行业地位，依托古20+加速省外拓张。同时凭借费用优化等方法实现盈利能力持续提升。
    投资建议：古20+引领下公司产品结构提升和省外扩张势能强劲，伴随公司费用投放效用提升，公司有望实现“两百亿”营收目标。预计公司2023-2025年实现营业收入201.2/239.6/288.4亿元，归母净利润41.5/51.8/66.6亿元，对应PE为34.9/28.0/21.7倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期风险；省内竞争加剧风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。
   

首创证券23Q1点评：自营收入大幅反弹，资管净收入下滑

首创证券(601136)
    事件：首创证券2023年一季报显示，公司2023Q1实现营业收入4.34亿元，同比+40.96%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比大幅增长110.91%。
    点评：
    自营业务收入大幅反弹，固收投资实力保障业绩。得益于一季度资本市场表现改善，2023年Q1公司自营业务实现收入2.65亿元，同比增长668.12%，营收占比61.02%，提升49.82pct，营收占比回归往年水平，再次成为公司营收第一大业务。公司自营业务中固收业务占比较大，在自营投资盈利性、量化投资收益率和机构业务客户服务能力等方面具有较强的竞争力。公司固收业务持续保持良好的盈利能力和风险控制水平，在2022年行业自营业务普遍大幅下滑营收转负的背景下，公司固收业务营收7.08亿元，同比+24.45%，支撑公司自营业务保持正收入，而在23Q1市场回暖趋势下，固收业务继续为公司贡献良好业绩助自营业务营收占比提升。
    债承增长拉动投行业绩，经纪业务优于行业水平。23Q1公司投行业务实现净收入0.29亿元，同比+63.43%，营收占比6.59%，略微提升0.91pct。同花顺数据显示一季度首创证券共联席保荐33只上市，承销38只债券，总承销额达83.45亿元，较去年同期39.38亿元大幅增长111.91%，带动投行业务收入高增。23Q1公司实现经纪业务净收入0.58亿元，同比+1.23%，营收占比18.47%，下降5.21pct。在23年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑的情况下，公司继续发力金融科技赋能经纪业务，推进传统经纪业务向财富管理转型，公司经纪业务收入保持稳中有升，优于行业平均同比-16.71%。
    资管净收入下滑，或受资管规模下降影响。23Q1首创证券资管业务净收入为0.80亿元，同比-44.06%，营收占比18.42%，下降27.99pct。2022年以来公司资管业务受托资金净值规模高速提升，去年同期资管业务管理费大幅增长，而中基协数据显示23Q1券商资管总规模58543.09亿元，同比-19.48%，公司资管规模或同样有所下降，进而导致业务收入下滑。
    盈利预测与投资建议：公司在市场环境改善的背景下发挥自身在自营业务特别是固收业务方面较强的竞争力，公司业绩得到显著改善。我们预计2023-2025年EPS分别为0.40/0.46/0.52元，对应2023年PE为32.89x，维持“增持”评级。
    风险提示：自营业务表现不及预期、资管业务规模扩张不及预期、监管政策收紧。

数据要素布局先行者，政策东风下有望展翅高飞

每日互动(300766)
    起家于移动互联网推送服务，专业的数据智能服务商
    每日互动聚焦数据智能赛道十余年，公司起家于移动应用推送服务，基于业务中积累的海量数据和深入洞察能力，逐渐构建了移动开发、用户增长、品牌营销、公共管理和智能风控等多领域的数据智能服务生态，形成“数据积累-数据治理-数据应用”的服务生态闭环。据公司财报，2022年公司数据服务收入占比约9成，其中50%左右为以移动互联网营销的商业服务收入贡献，公共服务收入增长势头明显。
    数据要素行业风口已至，数据价值潜能有望逐渐释放
    数据要素市场规模进入高速增长阶段，根据国家工业信息安全发展研究中心测算，2023年国内数据要素市场规模将破千亿，2025年市场规模将达到1749亿元，“十四五”期间市场规模复合增速将达到26.3%。2021年以来关于数据要素的暖风频吹，包括《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》《数字中国建设整体布局规划》等相关政策的出台，给数据要素行业发展以顶层设计指引，推动市场生态不断完善。
    投身数据要素产业生态建设，逐渐释放公司数据积累价值和数据治理能力
    战术上，公司围绕数据智能Data-Machine-Peeople（数据积累-数据治理-数据应用）三层结构，打造大数据业务闭环，底层数据积累侧是基于公司在开发者服务中积累的数据以及对海量数据的深入洞察，为顶层业务提供数据支撑；中层数据治理侧公司通过技术中台、数据中台和智能中台提供给上层业务系统以数据服务的能力，上层数据应用侧公司结合数据模型和行业知识，对外输出互联网营销平台产品、公共服务SaaS产品等。
    战略上，公司按照“自数-治数-置数”三步走，自数阶段完成自有数据DMP的闭环，释放自身数据的价值，治数阶段通过DiOS输出数据治理能力，帮助释放客户数据的价值，置数阶段公司通过积极参与数字新基建、探索数据要素流通市场加工贸易角色。
    投资建议：我们预计公司2023~2025年营收为6.32/7.17/7.80亿元，同比增长20.3%/13.4%/8.8%；实现归母净利润0.65/1.04/1.33亿元，同比增长146.3%/60.1%/27.8%，对应5月26日收盘价的PE分别为106x/66x/52x。考虑到数字要素产业政策利好、公司深耕数据服务领域多年的优势，公司数据治理能力商业价值有望充分释放，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观环境风险；数据安全风险；核心技术人员和技术人才流失的风险；测算中的主观性风险。

北交所首次覆盖报告：国内高端微电机隐形冠军，发力多元业务迎持续增量

鼎智科技(873593)
    2022年营收3.2亿元4年间年化+45%，高端微电机领军者发力多元业务
    鼎智科技是一家定制化精密运动控制解决方案提供商，公司从丝杆、螺母等传动组件起步，已成为线性执行器国内第一、世界第二，并布局混合步进电机、直流电机、音圈电机几大业务模块，下游应用于高附加值的医疗器械及工业自动化领域。近年来公司电机技术实现国际一流水平，不断推进产品自制率提升、模组化供应、柔性定制生产，从而推动高端微电机自主替代且开拓高比例海外客户，维持50%+毛利率且产品价值量逐年提升。2022年公司实现营收3.2亿元(+64%)，归母净利润达1亿元(+103%)；2023Q1维持高增长。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.29/1.71/2.31亿元，对应EPS分别为2.69/3.57/4.81元/股，对应当前股价的PE分别为27.0/20.4/15.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    高端微电机市场应用前景广阔，医疗器械+工业自动化构成稳固基本盘
    公司所处的微电机市场2022年国内已达千亿规模，其中高端产品国内竞争较小、自主替代空间较大。目前公司已形成稳步增长的医疗+工业两大基本盘，收入占比分别为62%和38%。1）医疗：全球医疗器械市场中IVD占比14%，公司线性执行器和步进电机已配套多类IVD产品；有创呼吸机目前国内400亿规模，公司音圈电机深度配套最大生产商迈瑞医疗。2）工业自动化：国内市场广阔但高端运动控制技术十分稀缺，鼎智科技将持续受益劳动力短缺和全球工业升级带来的自动化需求。
    人形机器人蓝海市场供应核心驱动部件，汽车、军工等多元业务增量可期
    未来公司凭借领先技术可实现高度迁移能力，有望开拓多层次增量业务：1）人形机器人：特斯拉Optimus将引领市场，预计2026年全球市场80亿美元。公司具备传动机构、空心杯电机等核心部件供应能力，占据机器人关节驱动部件价值链高地。2）汽车电机：电动化趋势与行业复苏预计驱动新能源商用车23%CAGR，公司有望供应电机、减速箱等核心驱动模块。3）军用电机：公司近年开发无刷无槽电机等产品，有望应用于航空器、导弹制导系统、高精度武器等尖端领域。
    风险提示：新业务扩展不及预期、海外市场受阻、下游市场需求放缓

业绩如期高增，期待新业务加速落地

小商品城(600415)
    核心观点
    事件： 公司披露 1-4 月经营数据， 初步核算， 2023 年 1 至 4 月，公司实现营业收入 27.40 亿元，同比增长 22.97%；实现归母净利润 13.70 亿元，同比增长78.70%；公司 chinagoods 平台实现 GMV152 亿元，同比增长 198.04%；公司自有支付品牌“义支付 Yiwu Pay”跨境人民币业务服务客户数 2604 户，跨境清算资金人民币 1.3 亿元。
    业绩如期高增，新业务带来利润增量。 一季报后我们提出 Q1 净利润超预期有望拉开全年业绩高增帷幕，根据推算， 4 月公司营收 6.20 亿元（-1.62%），归母净利润 1.48 亿元（+56.37%），初步验证此前观点。 单 4 月收入波动或受商品销售业务收入确认节奏的影响，净利润增速较高预计主要系 CG 平台的带动。考虑到今年二区东新市场带来较大入场资格费+租金增量、支付业务推广进度较为顺利，全年业绩有望实现亮眼增长。
    “去美元化”浪潮下， 支付业务落地情况有望超预期。 义支付 2 月 21 日正式上线， 4 月底服务客户数 2604 户（环比 3 月+1314 户），收款笔数 362 笔（环比 3 月+208 笔），业务分布在 83 个国家及地区（环比 3 月+26 个），去美元化浪潮下跨境支付业务有望受益，推广进度有望超预期。
    投资建议： 今年以来公司与百度、 1688、京东先后达成战略合作协议，并与联通合作建设运营“一带一路”国际数据中心，持续推进义乌市场供给侧转型升级，加快实现向国际贸易综合服务商的转型。看好公司新业务的快速落地带来利 润 弹 性 。 我 们 预 计 2023-25 归 母 净 利 润 24.2/24.3/26.3 亿 元 ， 对 应PE18.2/18.1/16.7X，给予“增持”评级。
    风险提示： Chinagoods 平台发展不及预期； 支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。
   

加强覆盖销售密度，积极布局海外市场

诺唯赞(688105)
    事件:
    2023年4月26日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，归母净利润5.94亿元，同比下降12.39%，扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%。2023年Q1实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，归母净利润-5062.33万元，同比下降111.74%，扣非归母净利润-7512.58万元，同比下降118.21%。
    点评:
    2022年主营业务稳定增长，2023年Q1收入降幅较大2022年公司实现主营业务收入35.65亿元,同比增长91.18%。分产品看，生物试剂销售收入20.10亿元，同比增长46.30%，主要系企业经营回归常态化，公司加强销售覆盖密度，大力拓展宏基因组测序等业务上量所致；诊断试剂销售收入14.37亿元，同比增长234.59%，主要系新冠抗原检测试剂盒实现放量所致；诊断仪器销售收入1573.34万元，同比增长66.65%；技术服务销售收入1.02亿元，同比增长97.03%，主要系公司积极拓展疫苗类客户所致。2023年Q1公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，主要系市场需求变化带来的销售规模变动所致。
    各项费用保持增长，经营活动现金流明显下降
    2023年Q1公司销售费用1.03亿元，同比增长14.75%；研发费用8490.76万元，同比增长19.32%；管理费用6629.29万元，同比增长35.07%，主要系公司管理人员数量同比增加所致。经营活动产生的现金流量净额-1.09亿元，同比下降249.97%，主要系销售回款对比同期下降规模大于经营支出下降规模所致。
    积极拓展海外业务，主营业务毛利率下降
    2022年公司主营业务毛利率68.91%，同比下降12.43个百分点，主要系集采政策导致产品价格降低，产品销售结构变动所致。2022年公司海外收入2.30亿元，同比下降14.91%，主要系海外疫情变化和行业竞争因素所致。公司海外销售产品主要是新冠检测试剂盒，2022年公司分子类生物试剂产品在海外地区实现销售，公司利用成熟产品线、快速响应能力等优势推动新冠业务客户向常规分子类产品采购的转化与新客户开发。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.53/19.54/27.32亿元（2023/2024前值分别为26.67/28.86），归母净利润分别为2.56/4.99/7.33亿元（2023/2024前值分别为10.74/12.20），下调原因系公司新冠业务受疫情常态化影响波动较大，下调为“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险、核心技术人员流失的风险。

公司简评报告：创新药商业化进程开启，公司业绩有望迎来拐点

亿帆医药(002019)
    核心观点
    事件：（1）公司发布2023年1季报，实现营业收入9.39亿元（+3.60%），归母净利润6477万元（-46.59%），扣非净利润5998万元（-21.93%）；（2）艾贝格司亭α注射液（商品名“亿立舒”，研发代码F-627）于5月9日获得NMPA批准上市。
    创新药顺利获批，商业化进程开启，静待国际化突破。公司已经于2021年9月将艾贝格司亭α注射液在中国境内的商业化权益独家许可给正大天晴。在一些具有临床意义的指标上，艾贝格司亭α注射液临床疗效优于原研短效升白药（非格司亭）和长效升白药（培非格司亭Neulasta）。根据米内网数据统计，2021年中国G-CSF市场规模约97.2亿人民币，2022上半年约47.6亿人民币，其中长效产品市场占比约70%。我们认为借助正大天晴成熟的销售网络和具有较强竞争力的产品推广能力，同时凭借较高的临床价值，艾贝格司亭α注射液在国内市场有望迅速放量。2023年4月，公司收到FDA邮件通知，预计将于2023年6月对亿立舒的生产场地亿一生物制药（北京）有限公司进行GMP现场检查。此前该产品在国内外开展的I期、II期及III期临床试验均圆满达到临床试验预设目标，我们认为该产品有较大概率会获得FDA批准，国际化有望迎来突破。
    自有制剂增长迅速，业绩有望迎来拐点。2022年在疫情影响下，公司国内医药自有（含进口代理品种）产品实现营业收入16.51亿元（+31.96%），其中21个自有（含进口代理品种）产品实现销售收入过千万元，包括过亿元产品3个、五千万元至1亿元产品5个，已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。公司拥有复方黄黛片、小儿青翘颗粒等14个独家中药医保产品，化学药以差异化布局的产品为主，2022年以来已经有普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液等10个制剂产品陆续获批。我们认为公司自有制剂板块潜力品种多，政策风险小，未来有望继续保持快速增长。随着自有制剂收入和利润占比提升，我们认为公司利润的稳健性将大幅提升，有望业绩迎来拐点。
    盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为46.57亿元、54.40亿元和64.19亿元，同比增速为21.4%、16.8%和18.0%；归母净利润分别为4.22亿元、5.07亿元和6.40亿元，同比增速120.7%、20.1%、和26.2%，以5月19收盘价计算，对应PE分别为38.2、31.8和25.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示：泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；国内制剂业务受疫情影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激烈，销售情况不佳。
   

公司简评报告：业务量保持高增速，数字化带动成本持续降低

圆通速递(600233)
    核心观点
    事件：公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收535.39亿元，同比增长18.57%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.35%；实现扣非归母净利润37.80亿元，同比增长82.93%。公司2023年Q1实现营收129.14亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长4.08%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长6.62%。
    2023年Q1延续2022年业务量高增速。2022年公司全年业务量达174.79亿件，同比增长5.66%，市场份额加速提升至15.81%。2023年Q1业务量达44.58亿票，同比增长20.06%，超行业增速9.06个百分点，市场份额加速升至16.58%。
    2022单票成本同比持平，带动单票毛利大幅上升。面对疫情及高油价影响，公司依然实现了单票成本的稳定。公司2022年单票运输成本0.51元，单票中心操作成本0.31元，核心成本较上年同期基本持平；单票快递毛利0.27元，同比大幅提升111.26%。
    全面数字化转型带动成本持续降低，品牌溢价能力持续提升。公司坚定实施全面数字化转型战略，巩固数字化领先优势，拓宽数字化应用范围，深化数字营销创新，对加盟商、末端网点的财务、运营、管理等系统进行赋能提升，持续提升加盟网络经营管理能力，全面提升网络综合竞争力。同时持续提升服务质量，改善用户体验，多维提升溢价能力。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.48/53.26/60.24亿元，以今日收盘价计算PE为12.4/10.4/9.2。维持公司“增持”评级。
    风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。
   

铜金主业稳步成长，矿业龙头持续扩张

紫金矿业(601899)
    投资要点：
    矿业龙头，布局全球。紫金矿业是大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发和矿业工程研究、设计及应用等，致力为人类提供低碳矿物原料。公司坚持以创新尤其是科技创新为核心竞争力，在地质勘查、湿法冶金、低品位难选冶资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面具有丰富的实践经验。公司在全国15个省（区）和海外15个国家拥有重要矿业投资项目。公司海外矿产类资源和主要矿产品产量及利润全面超越国内，已经成为全球化矿业公司。
    中国头部矿企，资源储量丰富，业绩持续增长。公司是中国头部金属矿业企业，公司铜、金、锌（铅）等主营矿种储量、资源量及矿产品产量位居中国领先地位、全球前10位，目前，公司已经成为全球第六大铜生产企业，全球第九大金生产企业，全球第四大铅（锌）生产企业。自2017年以来，公司营业收入和归母净利润不断实现增长，发展稳定，长期表现良好。
    铜价或有支撑，公司矿产铜产量逐年提高。在全球铜需求逐渐恢复，供给增长缓慢的背景下，铜价中长期或有支撑。根据公司相关规划，2023年，公司计划实现矿产铜产量95万吨，2025年计划实现117万吨，年复合增长率11%。
    看好金价中枢上行，公司矿产金产量步入增长快车道。在全球发达国家经济体显现衰退迹象，通胀居于较高水平，美债利率和美元指数见顶的大背景下，中长期看好金价中枢上行。紫金矿业是中国最大的矿产金生产企业，根据公司相关规划，2023年，公司计划实现矿产金产量72吨，2025年计划实现90吨，年复合增长率17%。
    加快新能源锂矿布局。2022年公司完成了阿根廷3Q锂盐湖交割，投资并购了西藏拉果错盐湖、湖南道县湘源锂多金属矿两宗优质锂矿项目。“两湖一矿”锂项目计划2023年底一期工程基本建成投产，并启动二期工程，达成后碳酸锂总产能达12-15万吨。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现净利润分别为238.84亿元、306.62亿元、379.05亿元，对应EPS分别为0.91元、1.16元、1.44元，对应现价PE12.00倍、9.35倍和7.56倍。公司为矿业龙头，资源储量丰富，主营业务有望量价齐升，我们给予公司2023年13-18倍的PE，维持公司“增持”评级。
    风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设不及预期，海外运营风险。

动态点评：中大尺寸导光板领导者，拓展TAC膜打造第二成长曲线

天禄科技(301045)
    【事项】
    为进一步整合资源、优化配置，拓宽苏州天禄光科技股份有限公司（以下简称“公司”）业务范围，增强公司盈利能力，公司与中新苏滁高新技术产业开发区管理委员会、中新苏滁（滁州）开发有限公司签订了《投资协议书》及《补充协议书》，通过子公司安徽吉光新材料有限公司建设投资高分子新材料项目，项目总投资24亿元，其中一期投资9亿元，二期投资15亿元。
    【评论】
    中大尺寸导光板领军企业，产品广泛应用全球头部客户。公司作为国内最早从事导光板研发、生产的企业之一，经过十余载快速发展及技术积累，已成长为国内本土中大尺寸导光板领域的领军企业。公司产品在台式显示器、笔记本电脑、平板电脑、高端灯具以及液晶电视等领域得到广泛应用，终端客户包括在惠普、戴尔、微软、三星、LG、华为、小米、夏普、创维、联想、Acuity等中外知名品牌。
    深耕技术深水区，新产品实现成功推广认证。公司在显示面板领域勇于开拓，投资建设光学板材项目，预计将在2023年上半年实现投产，为主营产品导光板提供原材料，实现原材料稳定供应，降低综合成本，垂直整合完善产业链布局。新技术方面，公司成功研发棱镜型网点技术，应用于中大尺寸导光板产品，并在2022年成功实现量产，预计2023年新品带来的收入将持续高速增长，公司技术优势明显，棱镜型网点技术可以使得在不增加能耗的前提下将显示面板亮度提升5-12%。随着此项技术工艺逐渐成熟，公司拉开了与竞争对手的技术差距，高端产品市场份额持续提升。
    拓展TAC膜，打造全新成长曲线，助力面板产业链国产化。本次投资基于公司整体战略发展和业务规划需要，公司通过设立的子公司安徽吉光新材料开展三醋酸纤维素膜（TAC膜，包括基膜、功能膜、位相差膜等）等高分子新材料的研发、生产以及销售业务。TAC膜主要应用于显示行业，在显示面板中用于偏光片的保护和光学特性调节。公司在2022年持续对相关技术、设备、工艺和市场进行调研，并形成了相关技术储备。通过拓展TAC膜业务，在实现公司进一步资源整合、配置优化，实现长期发展战略目标的同时，也将有助于打破TAC膜长期海外垄断，完善国产面板产业链，助力国内面板产业做大做强。
    【投资建议】
    公司深耕面板产业，已成为中大尺寸导光板领导企业。在导光板领域，公司一方面积极通过垂直整合，投资光学板材项目实现原材料自供，降低综合成本，另一方面，公司已成功研发棱镜型网点技术，有效提升产品体验，高端市场份额持续提升。公司积极打造全新成长曲线，通过设立子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，目前公司已形成了相关技术储备。通过拓展TAC膜业务将在实现公司长期发展战略目标的同时，助力面板产业链核心环节实现国产化。预计公司2023-2025年营收分别为6.88/8.22/12.50亿元，归母净利润分别为0.44/0.67/1.94亿元，EPS分别为0.43/0.65/1.88元/股，对应当前PE分别为57/37/13倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期
    扩产进度低于预期
    市场竞争加剧

动态点评：收购浙江盛和剩余股权，业务协同助力业绩跃进

恺英网络(002517)
    【事项】
    公司于2023年5月25日与金丹良、陈忠良签署《股权转让协议》，拟使用5.70亿元自有资金购买金丹良、陈忠良持有的浙江盛和29%股权。公司在交易前合计持有浙江盛和71%股权，交易后公司将最终持有浙江盛和100%股权。
    【评论】
    浙江盛和研发能力突出，坐拥多款明星产品。标的公司浙江盛和以页游、手游为核心，团队致力于以自主原创为基石，打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款业内知名手游，其中《蓝月传奇》截至2022年末累积流水已超过40亿元，为市场上最成功的页游产品之一。
    业务多端受益，业绩有效增厚。浙江盛和29%股权评估价值为7.41亿元，协议价格5.70亿元折价23%，对价合理。业务层面来看，浙江盛和旗下研发团队及研发资源将完全并入公司自研体系，与上海本部研发团队深度融合，助力夯实公司在“传奇”品类的领先优势，提升爆款游戏转化率；浙江盛和旗下自研游戏与公司旗下游戏发行平台业务优势互补，股权收购后协同效应将进一步提升。业绩层面来看，2020-2022年，浙江盛和分别实现归母净利润2.11/9.31/11.90亿元，对上市公司净利润贡献率达到84.39%/114.59%/82.37%，全盘收购将直观增厚公司业绩，提升盈利能力。
    【投资建议】
    公司坚持以研发、发行、投资与IP三大板块驱动，主业竞争力逐步提升，在传奇板块保持行业领先地位。我们认为，本次股权收购将为公司带来：1）上海原有研发团队与浙江盛和团队的深度整合，研发体系更加成熟，研发效率与爆款产品转化率获得优化；2）研发与发行板块深度互补，协同效应提升；3）业绩直观增厚，盈利能力有望更上一层楼。
    考虑到交易尚未完成，我们维持此前对公司的盈利预测，预计2023-25年公司分别实现营收48.15/57.06/67.08亿元，实现归母净利润13.62/16.55/20.44亿元，EPS分别为0.63/0.77/0.95元/每股，对应PE25/21/17倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    新游表现不及预期
    政策监管风险

稳步推进，决胜百亿

今世缘(603369)
    核心观点
    产品高端化进展顺利，基地市场高速增长。公司2022年实现营收78.85亿元，同比增长23.09%。22Q4实现营收、归母净利13.70亿元、4.21亿元，分别同比增长27.6%、27.5%，基本符合预期。分产品看，A类以上产品增势喜人，22年特A+类/特A类销量分别提升28.4%/29.2%，国缘V3、四开、对开等核心单品销量表现良好，产品矩阵持续优化。22年实现归母净利润25.03亿元，同比增长23.34%。23Q1实现归母净利12.55亿元，同比增长25.20%。1）22年公司净利率同比提升0.07pct。结构提升叠加规模效应带动毛利率优化。22年公司酒类销售毛利率同增1.98pcts至76.59%，特A+/特A分别提升1.46pct/1.88pcts至84.1%/68.1%，同时特A以上产品占酒水总营收比同比提升0.69pct至92.43%。22年费用端持续投入推动销售规模放量。22年销售费率/管理费用率同比增加2.53pcts/0.07pcts至17.62%/4.57%。2）23Q1公司维持高费用投放，收益毛利提升净利率水平基本稳定。
    核心产品修复活跃，精耕省内扩张省外。23Q1实现营收38.02亿元，同比增长27.26%。受益于春节送礼/宴席市场修复，国缘V3、四开、对开等核心单品动销表现良好。同时A类产品淡雅/单开受益返乡消费带动，销量快速增长。Q2以来随着宴席市场修复，公司持续广告投入。一方面围绕“缘”文化，增强D20等产品宣传，积极参与婚宴市场竞争；另一方面国缘系列冠名多场江苏地区大型演唱会，持续增强品牌露出。分区域看，23Q1淮安、南京作为重点市场，发货回款进度较为理想，苏中、盐城等地增长快于省内平均增速，伴随公司持续全面深耕省内市场，带动和辐射省外市场发展。23Q1省外通过确立10个地级市作为重点板块市场，实现快速突破，营收同增40.34%达26.99亿，占比达7.13%。
    组织变革激活动能，结构提升潜力可期。22年以来，公司推动“四部一司”组织变革，组建分品牌事业部，营销工作针对性更强、专业化程度更高。激励方面，继股权激励落地叠加薪酬激励改革（如23年新设总经理特别奖），公司业务骨干及高管积极性进一步提升。管理方面，公司提出“赛马机制,接榜挂帅”,通过选贤任能最大化激活团队。目前公司四开及时控货优化，V3增长势能重新激活，叠加六开新品贡献，预计年内结构提升积极。
    投资建议：进入Q2伴随宴席市场修复叠加公司22Q2低基数，公司业绩有望保持高弹性。长期来看，公司激励机制打通，将有力护航公司冲刺百亿目标。预计公司2023-2025年实现营业收入100.5/124.5/153.8亿元，归母净利润31.3/38.9/48.2亿元，对应PE为24.0/19.3/15.6倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期风险；省内竞争加剧风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。
   

首次覆盖报告：输配电领军企业主业修复，布局新能源打开成长空间

双杰电气(300444)
    核心观点
    公司是我国输配电产品领军企业，2023年一季度业绩修复显著。公司前身成立于2002年，2015年公司在深交所成功上市。公司专注于配电及控制设备的制造和创新，业务覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域，主要产品包括40.5kV以下输配电设备及控制系统、110kV及以下全系列变压器、充电桩（站）等。2023年一季度公司营收和归母净利润分别为7.55亿元和0.78亿元，分别同比增长109.14%和1122.42%，业绩大幅修复，实现扭亏为盈。
    电网智能化转型加速，公司智能化产品推广有望加速。近年来我国全社会用电量稳步提升，新能源装机量持续增长。建设智能电网不仅可以降低输电成本、提升电网运行效益，还可以满足大规模清洁能源电力输送的要求，推动可再生能源发展。在国家政策和规划的指引下，智能电网市场规模有望持续上行。公司先后参与了吐哈光伏美变项目、嘉峪关光伏华变项目等，其研发的新能源箱变智能监控装置已通过型式试验，随着智能电网市场空间的持续扩张，公司智能输配电产品推广有望加速。
    充电桩与储能市场空间广阔，2023年公司新能源业务业绩有望高增。近年来我国新能源车销量高速增长，拉动充电基础设施数量持续提升。2017-2022年，我国汽车充电基础设施保有量从44.6万个增长到521.0万个，CAGR为63.5%，预计2023年我国新增340.0万台私人充电桩和97.5万台公共充电桩，市场继续维持高速增长态势。公司已形成了30kW-400kW一体式充电桩、720kW群充群控直流充电系列等充电桩产品矩阵，在国家政策推动下，公司充电桩业务持续向好。此外，公司积极布局储能、光伏等业务，新能源业务多点开花，新能源业务营收占2023年第一季度营收的比例超三成，有望为公司业绩贡献主要增量。
    投资建议
    当前我国电网投资额逐年上行，储能、充电桩等新能源业务有望打造公司第二成长曲线，公司业绩有望迎来高增。我们预期2023/2024/2025年公司营业总收入分别为50.61/59.61/70.73亿元，归母净利润分别为2.51/3.43/5.05亿元，对应的EPS分别为0.35/0.47/0.70元/股。以2023年5月25日收盘价7.53元为基准，对应PE分别为21.78/15.90/10.81倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济环境变化、原材料价格波动、电网工程投资额不及预期等。

深耕高算力解决方案，智能模组行业领先

美格智能(002881)
    投资要点
    事件：2023年4月25日，美格智能披露2023Q1公司实现营业收入4.43亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润0.18亿元，同比下降26.31%。
    业绩稳步增长，产品结构优化。2023年Q1，公司整体经营情况符合大环境预期，实现营收4.4亿元，同比10.26%，利润受研发费用支出增加的影响有所下滑，同比下降26.31%。23年Q1研发费用的支出增加同比近2,000万。一季度海外营收占比继续提升，前期在海外市场布局逐步开始产出。公司仍然在车载产品、算力产品以及FWA方面进行高强度投入，第三代智能座舱解决方案产品已在客户最新高端车型上量产，并且投入了第四代产品的预研工作；此外针对支持5GV2X功能、下一代带算力的TCU平台解决方案开始研发。智能网联车与FWA相关收入保持高速增长，传统IoT业务营收占比下降，公司产品结构不断改善。
    海外业务快速推进，产品单价持续提升。公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品持续保持较强的溢价能力，叠加5G智能座舱产品和5GFWA等高单价产品大幅出货，公司产品均价大幅提升。公司不断开拓海外运营商及高端品牌客户市场，海外客户群体规模不断扩大，2022年海外地区实现营收5.46亿元，占总营收比例为23.66%，同比增速为33.86%，高于国内市场增速，海外布局初见成效。德国全资子公司聚集业内顶级的FWA行业销售和市场团队，直接切入欧洲、中东等大T市场。同时，在北美市场的客户群体不断扩大，日本合资公司也逐步取得运营商及行业大客户的项目和订单。研发投入方面，也加大了针对海外市场的针对性技术开发，在FWA产品、安卓智能化产品、车载产品等方向加大专门针对海外的产品研发和认证力度，品牌知名度显著提升，为后续发展打下良好基础。
    产品阵列丰富，3+3格局为中长期发展积蓄动能。智能模组产品方面，美格智能成为首批5GRedcap联盟成员，最新发布SRM817系列模组，将强有力赋能FWA、移动宽带、汽车、工业物联网和5G企业专网等垂直行业及相关产品，补充边缘算力不足问题。算力模组方面，公司发布高算力AI模组SNM970能实现AI边缘计算，为人工智能边缘推理提供算力。汽车模组方面，公司车载5G智能模组配套比亚迪DiLink4.0和5.0平台车型，2023年3月发布新一代5GC-V2X模组MA522/MA525，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA和泛IoT三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。
    加快研发创新，算力模组行业领先。23年Q1研发费用的支出增加同比近2,000万，主要投入方向在智能模组、智能汽车、算力模组等业务，公司在行业内最早布局算力模组产品，产品序列覆盖1.2T到近50T产品，22年已可以提供近48TOPS的AI算力，近日，美格智能新推出的SNM970高算力智能模组，采用了高通QCS8550处理器，搭载高性能GPU，可以实现双屏/三屏显示、多屏联动、多屏触控，可以支持8K高分辨率显示及3D渲染。目前算力应用逐步扩展到AI、零售、VR眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新领域。
    投资建议：我们认为，随着智能座舱的迭代升级和海外FWA的放量，将进一步利好公司的发展。预测公司2023-2025年收入32.86/46.27/62.34亿元，同比增长42.5%/40.8%/34.8%，公司归母净利润分别为1.90/2.91/4.36亿元，同比增长48.7%/53.0%/50.0%，对应EPS0.73/1.11/1.67元，PE42.3/27.7/18.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利。

公司点评报告：照明龙头业绩回稳，渠道能力持续强化

欧普照明(603515)
    核心观点：
    受照明市场整体需求偏弱影响，公司2022年业绩阶段承压，全年共实现营业收入/归母净利润分别为72.7亿元/7.84亿元，同比-17.82%/-13.59%；其中，2022Q4营收降幅环比进一步走阔，同比-23.21%。在需求企稳叠加上年低基数作用下，2023Q1公司经营面明显改善，营收与归母净利润增速同比增长3.27%和47.79%，盈利能力持续修复，毛利率同比+5.42pct。作为照明行业龙头，随着公司深化多渠道布局的推进，以及数字化变革持续赋能运营效率提升，在未来照明市场需求向好驱动下，公司在新兴照明领域份额以及业绩有望稳步增长。给予公司“增持”投资评级。
    投资要点：
    商照与线下渠道收入预估下滑，致2022年内销规模明显走弱，而同期海外业务延续稳增。分市场来看，公司2022年内销市场营收为65.03亿元，同比减少19.36%，或分析为公司线下及商用照明业务受短期客观因素影响阶段性承压。相较内销偏弱表现，公司通过重点发力东南亚、中东等区域工程渠道建设，以及不断扩大零售流通网络覆盖推进渠道下沉等，使得同期海外业务保持稳增态势，收入规模同比增长3.27%达6.92亿元。
    深化多渠道建设提升品牌竞争力，数字化转型助力运营提质增效。公司聚焦核心照明主业，充分发挥设计与营销优势，拓展新品打造爆款的同时，不断强化各渠道能力，推动业务稳步增长。其中，1）线下C端渠道，积极布局全屋智能照明领域，实体体验馆拓增超150家，数字化设计销售平台“欧普设计家”获客人数超9万名，推动品牌影响力持续提升；2）B端渠道，陆续收获华润置地、物美集团等项目，同时其覆盖国内上百个城市的智慧路灯等产品，节电率超过55%，充分响应了国家“碳达峰、碳中和”政策目标；3）线上渠道，加快智能化产品布局，促进产品结构升级，2022年内公司线上智能化产品出货占比超过35%，有效带动盈利水平提升。另一方面，公司坚持数字化转型发展，着重发力营销、供应链、综合运营等方面，其中在转型赋能作用下，2022年公司经营分析线上转化率达75%，业务自主分析能力逐步建立完善，为后续经营决策提供了有效支撑。
    盈利水平持续提升，费用管控良好。公司2022年综合毛利率与净利率同比分别提升2.72pct和0.52pct至35.72%和10.81%。受益于平台规模化效应显现，产品结构升级，以及数字化转型优化运营效率等方面，2023Q1公司盈利水平相较上年同期进一步提升，毛利率/净利率同比+5.42pct/+2.11pct至36.83%/6.48%。此外，公司同期费用管控良好，其中销售费用率同比下降1.64pct，毛销差同比增长7.06pct；同时资金周转率加快，存货周转天数较上年同期明显减少，带动财务费用率同比下降0.63pct。
    投资评级与盈利预测：
    作为照明行业龙头，公司核心业务竞争力优势突出，智能与绿色照明等产品发展迅速，同时积极推进市场多元化布局并强化渠道能力，带动业务收入与利润稳步增长。随着未来照明市场需求修复释放，公司业绩有望实现显著提升。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为9.14亿元、10.29亿元、11.54亿元，同比增速分别为16.51%、12.66%、12.11%，对应EPS分别为1.21、1.36、1.53元/股，根据5月24日19.58元收盘价计算，对应PE分别为16X、14X、12X。综上分析，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：房地产销售回暖不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。

能力破圈、盈利领先的宠物牵引用具龙头

源飞宠物(001222)
    宠物用品是一个怎样的赛道？不同于宠食板块，我们认为宠物用品是重渠道、轻品牌的赛道，消费诉求在满足基本功能需求的基础上看重颜值等差异化选项，呈现产品多元、渠道为王的特征。反映在行业竞争要素上：产品端多SKU及快迭代，中游生产考验规模与效率平衡；品牌端核心考验渠道触达，下游渠道品牌集中、产品品牌分散。其中宠食产业链价值集中于品牌端，宠用产业链价值向代工和渠道端倾斜。在美国，伴随从养宠到爱宠的饲养观念升级，宠食、宠用及服务等细分赛道均稳健扩容。对比国内市场渗透率仅20%，单宠消费不足美国市场30%，养宠观念升级下国内市场快速增长的同时，有望复制从必选到可选、从单一到多元的产品结构发展过程。
    源飞宠物：能力破圈的牵引用具代工龙头，赛道赋能盈利领先。公司围绕温州产业链优势以咬胶代工业务起家，随后重心发展牵引用具，2022年，公司营收9.5亿元，19-22年CAGR达22.8%，归母净利润1.59亿元，19-22年CAGR达42.4%，是国内宠物牵引用具龙头。2019-2022年，公司净利率从10.46%提至17.98%，盈利能力逐年提升并领先行业均值3-7pct.。其超额利润来自于：1）赛道禀赋差异，公司深耕宠物牵引用具注重产品设计，核心业务牵引用具毛利率在30%左右，对比零食代工业务毛利率20%左右，时尚属性加持下，牵引用具代工端利润更优。2）内部运营效率领先，ODM模式下费用控制优异；3）全球化产销研布局体系完善，2019年后伴随海外产能投产，公司盈利进一步提升。
    从产业链视角看源飞核心竞争力。1）绑定头部零售商客户，具备供应商能力背书，分享行业红利。源飞宠物TOP5客户占比65%以上，客户结构以PetSmart、Petco、Walmart等大型综合零售商与宠物零售巨头为主，客户资源深厚，共同分享行业成长红利。2）产品研发为先，重视SKU迭代升级，带动份额提升。公司研发费用率位居行业前列，高品质产品设计及推新与终端销售形成正反馈，推动公司在单一客户订单及供应链份额提升。3）生产端规模与效率兼备，海外产能护航成长。公司采用自产/外协相结合的生产方式，宠物用品自产外协均衡，宠物食品专注自产，产量效率兼备，同时于柬埔寨布局产能，规避宏观风险提升全球竞争力。4）发力内销业务，蓄力第二成长曲线。公司依托在电商渠道代理成熟宠食品牌有望做大流量端口，为OBM业务奠定基础。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年有望实现收入9.94/11.28/12.76亿元，分别同比增长4.3%/13.4%/13.2%，实现归母净利润1.51/1.65/1.90亿元，分别同比增长-4.5%/9.0%/15.2%，对应23-25年PE分别为19.6x/18.0x/15.6x。国内市场成长性突出，公司盈利能力领先，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场开拓低预期风险；汇率大幅波动风险；公开信息更新不及时风险等。

首次覆盖：人造负极行业龙头，石墨一体化持续推进

中科电气(300035)
    报告关键要素:
    中科电气2004年成立于湖南岳阳，公司在2017年收购星城石墨，正式进军锂电负极行业，目前已建立湖南、贵州、四川三大锂电负极产业基地布局，且形成了“磁电装备”和“锂电负极”双主营的业务格局。
    投资要点:
    需求端：负极行业快速增长，公司出货量有望受益。据EVTank统计，2022年全球负极材料出货量达到155.6万吨，同比增长71.9%；2022年国内负极材料出货量达到143.3万吨，同比增长84.0%，中国负极材料产量全球市占率进一步提升，全球超过90%的负极材料由中国生产。公司负极市场份额稳步增长，逐步进入行业第一梯队。2020年国内负极材料市场CR5为78%，中科电气行业市占率为7%，位居行业第五；2021年国内负极材料市场CR5为59%，中科电气在行业市占率为7%。随着自身产品竞争力的不断提高，公司在行业内的竞争力与行业地位有所增强，未来公司的市场份额有望继续保持稳步增长。
    供给端：石墨化自供率与原料价格是公司盈利关键。随着各负极企业扩充产能的逐渐释放，2023年负极材料市场或将转向供给平衡甚至产能过剩。在人造负极制造成本中，石墨化成本占比55%，是主要成本环节，为了降低自身生产成本、提升自身产品竞争力，公司积极扩产石墨化产能。根据公司年报数据，截至22年底公司共有石墨类负极材料年产能11.48万吨，在建年产能18.5万吨。随着扩产产能的逐步释放，公司的石墨化自供率有望迎来大幅突破，预计公司2023-2024年负极总产能有望达到26.7/39.2万吨，预计石墨化产能分别为20.5/24.5万吨，预计石墨化自供比例为77%/63%，若产能顺利投产，公司产品将更具性价比，从而在市场中拥有更高的竞争力。
    公司重视研发投入，技术水平处于行业前列。公司研发投入率在行业中处于领先地位，18-21年平均研发费用率达到5.60%。2018-2021年公司研发费用率分别为5.88%/5.66%/6.37%/4.47%，截至2022年6月30日，公司研发投入已达5849.7万元，同比增长39.39%，各项研发项目有序开展。公司自研的石墨粉体加工技术、热处理工艺和石墨复合技术业内领先，尤其是自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线，电耗成本更低、炉芯耗材费用更少、自动化程度更高，在国内负极材料石墨化加工技术上具有领先优势；同时公司还具备负极材料设计-施工-运行的一体化建设和运营能力，自行设计建设的贵州生产基地负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。
    盈利预测与投资建议：预计公司23-25年实现营业收入61.02/87.57/105.24亿，净利润6.00/10.31/11.77亿元，EPS分别为0.83/1.42/1.63元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，首次覆盖给予增持评级。
    风险因素：行业过度扩产导致短期产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。

动态点评：海外充换电拓展顺利，“生命补给线”意向协议打开业绩增量空间

金冠股份(300510)
    【 事项】
    公司于 5 月 24 日晚间公司发布公告称， 与俄罗斯联邦工商会中东代表处（简称“ CCI“）签订《关于“生命补给线”公路充换电建设合作备忘录》，双方将围绕“生命补给线”公路充换电建设领域开展双边合作。
    【评论】
    俄罗斯联邦工商会是独立的非商业性组织，其主要任务是促进俄联邦经济发展、企业经营及企业家之间经贸和科技交流。 本次合作其任务为“生命补给线”项目充换电场站协调相关合作资源，双方合作期限10 年。
    “生命补给线”项目规划投资 694 亿元，业绩想象空间升级： 规划拟建设一条由伊朗至俄罗斯的路上公路， 主线长达 3500 公里,计划每隔100 公里双向各设置一座光储充换场站，预计将建设投资 70 座光储充换场站， 生命补给线干线的新能源场站的投资总额达到 14 亿元；支线规划长度达 17 万公里， 充换电场站建设规划将参考干线方案， 预计将建造 3400 座光储充换场站， 支线新能源场站投资总额预计达 680亿元。 公司 2022 年实现营收 11.66 亿元，本次合作意向协议合作期10 年，拟投资 694 亿元，给公司业绩带来充足增量空间。
    100%绿电能源实现充换电场站自给自足。 公司将根据用电需求与场站位置，综合设计分布式光伏电站、分散式风电站、储能电站的配置，打造生命补给线微电网体系，为“生命补给线”提供能源保障措施，实现充换电能源 100%自给自足，且是 100%绿电能源。
    公司聚焦智慧电力和新能源领域。 目前公司主要业务分为三大块：智能电网设备业务、新能源汽车充换电设施业务、 储能业务； 充换电设施业务： 充换电设备研发销售、充换电场站的运营， 公司充换电技术积累深厚， 公司是国内少数掌握大功率快充技术、 V2X 充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。子公司“南京能瑞”的充电系列产品覆盖电动汽车/电动自行车/船用充电设备等，涵盖各种功率交直流充电桩； 储能业务： 覆盖除电芯以外的所有产品，面向发电侧、电网侧、用户侧等多场景，推出相应的储能产品及方案
    我们看好公司“智慧电力+新能源”的双轮驱动战略， 传统业务与新能源业务均边际向好， 海外业务拓展顺利， 我们上调了对公司的盈利预测， 预计公司2023-2025年实现营收23.13/36.75/53.77亿元， 对应实现归母净利润1.77/2.81/4.38亿元，对应EPS为0.21/0.34/0.53元， 现价对应PE为27/17/11倍， 维持“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    原材料价格波动；
    项目进度不及预期

研发实力强势驱动，国产益生菌扬帆起航

科拓生物(300858)
    核心观点
    益生菌行业厚雪长坡，国产替代逻辑清晰:我国益生菌行业快速发展，下游消费涵盖多种领域，2013年-2020年我国益生菌市场规模CAGR为19.59%。益生菌上游原料行业寡头垄断，海外品牌掌握多数专利菌种。由于地区、饮食习惯的差异，适合国人肠道微生物结构的益生菌在国内受到欢迎，国内益生菌公司持续加码研发，核心菌株展现国产替代趋势。
    公司强研发能力构筑技术壁垒，复配业务为基抢占益生菌赛道:公司主营复配添加剂业务，基本盘长期稳定。2017年起积极布局切入益生菌领域，业务快速扩张，有望成为第二增长线。公司研发团队由知名专家牵头打造，技术积累雄厚，拥有亚洲最大乳酸菌菌种资源库。下游客户资源丰富，涵盖乳制品、医药等领域，包括蒙牛、圣牧高科、葵花药业、云南白药等。需求高企下公司产能饱和，2022年公司拟发布定增并投入6.2亿元扩充产能，业绩有望摆脱产能桎梏获得释放。
    投资建议：益生菌行业快速发展，国产替代趋势凸显，公司作为国产益生菌企业有望受益。我们预计公司2023年-2025年实现归母净利润1.50/2.26/2.98亿元，2023年5月24日收盘价对应PE为31x/21x/16x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：消费修复不及预期风险；客户集中风险；下游市场波动风险
   

整体消费不足，短期盈利承压

中国中免(601888)
    事件：2023年3月30日晚，中国中免发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入544.33亿元/-19.6%；归母净利润50.30亿元/-47.9%；扣非后归母净利润49.02亿元/-48.6%。其中2022年Q4收入为150.68亿元/-17.1%；归母净利润为4.02亿元/-65.4%；扣非后归母净利润为3.18亿元/-72.2%。符合此前业绩快报披露值。公司202301实现营收207.69亿元，同比增加23.76%，符合预期，归母净利润23.01亿元/-10.25%，低于市场预期，主要因整体毛利率降低以及销售费用的增加。
    受疫情影响，2022年04营收利润下滑。根据国家文化和旅游部数据，2022年国内旅游收入（旅游总消费）2.04万亿元，同比-30.0%。受2022年11/12月海南封控和12月全国大面积疫情的影响，2022年Q4海南赴岛客流量明显回落，202204三亚+海口两机场旅客吞吐量合计440.3万人，同比下滑41%，较2019年同期客流恢复程度不到40%，海南离岛免税购物受到明显压制，公司202204营收利润均现下滑。
    全年免税/有税毛利率分化显著，三费率提升，净利率有所下滑。2022年公司毛利率为28.4%，较上年同期下降5.3个百分点，其中免税商品销售和有税商品销售的毛利率分别为39.4%17.4%，分别比上年同期+1.6/-7.2个百分点，呈现分化态势。2022年公司线下业务遭受严重冲击，线上（有税商品销售）279.7亿元/+16.5%，占公司营收的51.4%，同比提升15.1pct。2022年全年和2022年第四季度的三费率（销售费用、管理费用及财务费用）分别为11.9%/12.3%，整体出现拾升，系由于销售承压，而销售及管理费用率相对固定。毛利率下滑及三费率提升综合形成归母净利率有所下滑，2022年为9.24%，同比降低5.0个百分点，2022年Q4归母净利率为2.7%，同比降低3.7个百分点。
    2022年海南市场仍是最大利润贡献区域。2022年海南区域形成营业收入347.1亿元，占总营收的64%。海南的两个主要经营主体三亚市内免税公司（即海棠湾国际免税城）、海免公司（日月广场免税店+美兰机场免税店）归母净利润占到公司的58%，较2021年进一步提升了7个百分点。根据海南省商务厅披露，2022年海南离岛免税店总销售额487亿元，中免仍为行业龙头，市占率达到71.3%。
    2023Q1公司毛利率下滑，主要系汇兑损失。23Q1整体毛利率29%，环比提升0.61pct，同比减少5pct；最重要的影响因素是汇率，因为公司采购主要通过香港资金池，公司已经在诸多供应商条款中加入了汇率保护机制。同时，Q1部分高毛利商品及精品等有缺货现象，系品牌商错估国内放开节奏，分给中国的配额较少，此种情况正在修正；海南自2023年初以来密集接待顶奢、重奢品牌方领导，并不存在品牌方不重视的问题。三费方面，销售费用率9.86%，同比增长1.15pct，主因出境恢复后，机场租金增加所致：管理费用率2.15%，同比减少0.42pct；财务费用率同比减少1.02pct达-1.49%，主因港股IPO融资后产生的现金收益。
    目前整体消费不足，利润率短期影响大。从营收端来看，今年海南整体免税销售稳定增长，Q1离岛免税销售169亿，同比增长14.6%，购物人次224万，同比增长27.2%。从利润端来看，公司2023Q1折扣率环比2022Q4收窄5pct，但仍有诸多原因导致利润率承压；1）汇兑损益主要受到美元走弱影响，汇率变动对当期现金流影响减少约6.2亿元，公司海外采购主要以美元计价；2）2022年杭州机场返租+供应商返利导致毛利率基数较高，剔除该影响，净利润规模和去年一季度基本持平；3）月客流仍未恢复，线上销售占比提升，且受新海港开办费用等因素影响。上述因素主要为短期影响，净利率恢复是公司今年的经营重点，折扣率的收窄将带动毛利率回升，从4月的数据看毛利率已经有所提升，未来会持续逐渐回升。
    未来新项目仍在落地，政策利好值得期待，会员数量持续增长。（1）目前公司己做市内免税店城市选址协议，政策落地后开店速度可观；目前中免团队已经进入中出服介入经营，收购中出服也助力中免排除了市内店的竞争对手，中免当前市内店牌照是面向外国人销售，中出服的牌照是面向国人。（2）未来新项目三亚一期二号地，凤凰机场法式花园项目，河心岛高奢项目不断落地，未来公司体量有望进一步提升，供应方面公司也不断加强和品牌方合作，日前公司已合作接近900多个品牌，拥有30万个sku商品，未来如GUCCI等新店也即将开出，供应方面将相对得到保障。（3）公司未来国际化布局方向不变，目前国外的收购并购项目集中在东南亚地区，目前该地区较受国人青映且免税商竞争能力不强：此前公司曾竞标仁川机场且正在与新加披樟宜机场治谈：公司希望能在日韩、东南亚地区有所突破，日前已与泰国有合作，束埔寨亦有单独的店面。（4）公司的客户群体中20-40岁女性占比更多，高净值客户消费力极强；日前中免会员数量2800万，且该数字仍在不断增长，2023年的日标是3000万，且明年还会持续增长。
    公司盈利预测及估值：预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入695.1/1086.7/1266.7亿元，分别同比增长27.7%/56.3%/16.6%；实现归母净利润分别为100.4/116.2/135.4亿元，同比增长99.6%/15.7%/16.5%；对应EPS分别为5.14/5.95/6.94元，对应PE为26/23/19倍，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济及疫情等系统性风险，项目拓展不及预期风险，汇率风险，政策风险。

2022年业绩承压，在建项目进展顺利

滨化股份(601678)
    公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收88.92亿元，同比-4.06%；实现归母净利润11.78亿元，同比-27.52%。2023Q1公司实现营收17.56亿元，同比-21.68%，实现归母净利润0.72亿元，同比-80.63%。
    烧碱：烧碱价格持续高位，业绩表现良好。2022年，烧碱行业需求增速高于产能增速，出口向好，烧碱价格同比增长62.20%，处于历史高位。公司灵活调整营销策略，积极拓展海外市场，实现烧碱销量68.74万吨，同比+0.42%；营收26.22亿元，同比+62.89%，毛利14.28亿元，同比+157.69%。
    环氧丙烷：毛利同比下降。2022年国内环氧丙烷价格同比下降39.61%，原料丙烯价格平稳，给环氧丙烷业务带来较大压力。2022年，公司实现环氧丙烷销量22.83万吨，同比+2.41%；营收20.29亿元，同比-38.15%，毛利-1.41亿元，同比-111.15%。
    在建项目顺利推进，未来有望贡献增量。碳三碳四综合利用项目，全部公辅工程已投用，碳三碳四综合利用项目（一期）——60万吨/年PDH装置及80万吨/年丁烷异构装置已于2022年7月31日实现机械中交。一期项目主要产品为丙烯和异丁烷，其中丙烯可代替公司现有丙烯采购，同时对外销售。我们认为未来随着24/74.2万吨/年环氧丙烷/甲基叔丁基醚（PO/MTBE）项目顺利投产，将充分消化公司一期丙烯产能及异丁烷产能，进而产业链条的延伸，提升公司盈利能力及综合竞争力。4000吨/年溴素项目2022年8月建成投产。除此之外，公司建设了滨州市氢能产业发展示范项目，打造了燃料氢净化压缩充装基地。滨城基地液氯原料供应系统改造项目顺利开车，实现了化工、东瑞两片区的液氯相互输送，为实现化工片区下游装置达产提供保障。
    投资建议。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.09、11.15亿元和15.89亿元，EPS分别为0.39、0.54、0.77元，参照可比公司估值水平，给予其2023年15倍PE，对应目标价为5.85元（原目标价：11.76元，基于2021年14倍PE，下调50.25%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。