锂矿业务有望26年下半年投产，成长可期

大中矿业(001203)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入40.90亿元，同比+6.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.36/7.37亿元，同比-2.03%/+0.85%。25Q4公司实现营收/归母净利润10.64/1.42亿元，同比+23.02%/+64.49%，环比+1.05%/-24.51%。26Q1公司实现营收/归母净利润8.14/1.58亿元，同比-12.07%/-29.89%，环比-23.55%/+10.86%。
    铁矿业务基本稳定，副产硫酸产量同比增长10.02%。2025年公司铁矿业务实现营业收入/毛利39.52/17.86亿元，同比+2.84%/-6.03%，毛利率下滑4.27pct，全年铁精粉销量372.74万吨，同比+2.84%，铁精粉价格同比下滑5.67%，整体看基本稳定。此外，公司副产硫酸产量达到40.91万吨，同比增长10.02%，当期贡献毛利0.97亿元。
    锂矿业务贡献利润。公司锂矿业务2025年实现营收/毛利1.38/1.13亿元，主要系加达锂矿销售副产原矿0.41万吨碳酸锂贡献毛利1.05亿元。
    湖南鸡脚山锂矿全面进入开发阶段。公司旗下湖南鸡脚山锂矿采矿业务已实现5.6公里进矿道路实现通车，7.3公里运输隧道全面贯通，2号隧道盾构机顺利始发，掘进超600米，一期1000万吨/年选厂全面开工建设，锂渣综合回收技术完成中试。此外，公司计划使用自有/自筹资金新增投资19.25亿元建设年产2000万吨/年采选冶一体化项目。
    加达锂矿即将取得采矿权证，进入全面施工阶段。加达锂矿环评通过专家评审，即将取得采矿证，矿区基建有序推进，选矿厂“三通一平”基本完成，主体工程将进入全面施工阶段。
    两大锂矿有望2026年H2投产。根据公司估计，2026年下半年两大锂矿有望建成投产，其中湖南鸡脚山锂矿设计2000万吨/年采选规模，对应约可生产8万吨/年碳酸锂，一期对应约4万吨/年规模；四川加达锂矿设计一期260万吨/年采选规模，对应约可生产5万吨/年碳酸锂，两矿合计13万吨/年碳酸锂产能。
    投资建议：考虑公司锂矿即将放量，锂价持续高位运行，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润16.13/37.45/57.39亿元，分别同比增长119.20%/132.11%/53.25%，对应EPS分别为1.05/2.44/3.74元。
    以2026年4月29日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为48.75/21.00/13.70倍。维持公司“增持”评级。
    l风险提示：
    价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

2025年报&2026年一季报点评：业绩短期承压，看好海外需求放量

拉普拉斯(688726)
    投资要点
    业绩短期承压，Q1扣非归母净利润环比转正：2025年公司实现营业总收入54.62亿元，同比-4.64%；归母净利润6.23亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润4.65亿元，同比-23.1%，主要受光伏产业链阶段性供需失衡影响，且公司基于谨慎性原则减值计提3.09亿元。2026Q1单季营收9.68亿元，同比-33.3%，环比-15.2%；归母净利润1.20亿元，同比-52.2%，环比+245.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-46.3%，环比转正。
    Q1毛利率同环比改善：2025年公司综合毛利率为29.38%，同比+1.34pct，主要系光伏行业产品毛利率同比提升。销售净利率11.4%，同比-1.38pct；期间费用率为13.7%，同比+3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.3%/0.2%/7.1%，同比+0.4/+0.6/+0.1/+1.9pct。2026Q1单季销售毛利率34.18%，同比+1.77pct，环比+11.85pct；销售净利率12.49%，同比-4.94pct，环比+9.51pct。
    25年项目验收加速，现金流显著改善：截至2025年，公司存货30.13亿元，同比-30.5%，主要是本年部分项目完成验收，相关存货结转至营业成本所致；合同负债32.54亿元，同比-16.9%。2025年经营活动净现金流1.59亿元，同比+99.8%。截至2026Q1末，公司存货为31.01亿元，相比2025年末+2.9%，合同负债为35.03亿元，相比2025年末+7.7%。2026Q1单季经营活动净现金流-0.23亿元，同环比转负。
    海外光伏市场需求旺盛，公司有望充分受益：海外光伏市场客户需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW。公司作为LPCVD路线TOPCon设备龙头有望充分受益于海外客户扩产。
    布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔：在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司持续推动氧化、退火、镀膜设备等一系列半导体分立器件设备的开发与优化，获得了行业主流客户的SiC基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单；积极开发第一代半导体沉积设备，实现在先进封装领域的应用。新能源汽车与光伏逆变器需求推动SiC器件市场快速增长，根据Yole预测，2027年全球导电型SiC功率器件市场规模有望达89亿美元，2021-2027年CAGR达31%。
    盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027年归母净利润为6.5/7.8（原值8.4/10.6）亿，预计公司2028年归母净利润为8.6亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为38/31/28X，维持“增持”评级
    风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。

2025年报&2026一季报点评：营收持续增长，先进制程量检测设备验证进展顺利

中科飞测(688361)
    投资要点
    2025年营收高增，净利润扭亏为盈：2025年公司实现营收20.53亿元，同比+48.75%，其中检测设备营收13.64亿元，同比+38.52%，量测设备营收6.23亿元，同比+72.71%，软件营收0.13亿元；归母净利润为0.59亿元，扭亏为盈，主要受益于营收规模增长、研发投入占比下降带动盈利水平提升，扣非净利润为-1.23亿元，同比-1.25%。2026Q1单季营收为3.96亿元，同比+34.63%，环比-53.5%；归母净利润为-0.68亿元，同比亏损幅度扩大，环比转负；扣非归母净利润为-1.16亿元，同比亏损幅度扩大，环比转负，我们认为随着公司先进设备批量交付，业绩将充分释放。
    25年盈利能力改善，26Q1营收结构变动影响毛利率同比：2025年公司毛利率为49.93%，同比+1.03pct，其中检测设备毛利率为53.29%，同比+0.77pct，量测设备毛利率为41.91%，同比+4.38pct，软件毛利率为54.59%；销售净利率为2.86%，同比+3.69pct；期间费用率为50.55%，同比-4.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/10.33%/31.95%/0.87%，同比-0.3/-1.5/-4.1/+0.9pct。研发投入维持高位但占营业收入比例下降，2025年研发费用达6.56亿元，同比+31.95%。2026Q1单季毛利率为47.77%，同比-10.31pct，环比+0.73pct，主要系公司销售结构季度波动结合一季度营收规模较小影响各盈利产品占比，导致综合毛利率同比波动；销售净利率为-17.16%，同比-12.07pct，环比-25.77pct。
    合同负债快速增长，经营活动现金净流出同比收窄：截至2026Q1末公司合同负债为8.81亿元，与2025年末比+55.8%，主要系订单规模持续增长；存货为30.02亿元，与2025年末比+11.2%；2026Q1公司经营活动净现金流为-0.2亿元，同比环比净流出均收窄。
    平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利:1)无图形晶圆检测设备:量产型号已覆盖1Xnm及以上工艺节点。2)图形缺陷检测设备:广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，其中用于具备三维检测功能的设备与HBM等先进封装的3DAOI设备通过国内头部客户验证，在国内企业的绝对领先优势进一步巩固。2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利。3)三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，应用在HBM等新兴先进封装领域的三维形貌量测设备也通过多家国内头部客户验证，在国内企业的绝对领先优势进一步巩固。4)薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升，测量精度更高的新一代介质薄膜膜厚量测设备已通过多家国内主流客户验证。5)套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6)明场纳米图形晶圆缺陷检测设备系列在头部客户验证，进展顺利。暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备已通过多家国内头部逻辑及存储客户产线验证并实现批量销售；7)关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利，已完成客户端验证，实现对国内主流客户销售。8)良率管理、缺陷分类、光刻套刻分析系统已陆续交付客户。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们上调公司2026/2027年归母净利润为3.7/6.9（原值3.6/5.0）亿，预计公司2028年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为178/96/63X，维持“增持”评级
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。

2026一季报点评：营收稳健增长，看好公司受益于锂电新Beta

联赢激光(688518)
    投资要点
    25年业绩稳健增长，看好后续增速：2025年公司营收为32.61亿元，同比+3.55%；其中动力及储能电池营收为21.19亿元，同比-5.94%，占比64.97%；消费电子营收为7.50亿元，同比+35.97%，占比22.99%；汽车及五金营收为2.43亿元，同比+25.05%，占比7.45%；光通讯营收为0.20亿元，同比-60.89%，占比0.61%；其他营收为0.78亿元，同比+11.67%，占比2.39%。归母净利润1.67亿元，同比+1.05%；扣非归母净利润1.42亿元，同比+8.74%。2026Q1公司营收为8.85亿元，同比+1.74%，环比-12.66%；归母净利润为0.46亿元，同比-2.08%，环比-22.35%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-4.32%，环比-26.38%。
    低毛利率订单已陆续确收，看好盈利能力加速修复：2025年公司销售毛利率为28.36%，同比-2.15pct；其中动力及储能电池毛利率为20.82%，同比-4.23pct；消费电子毛利率为47%、同比-0.89pct、光通讯为毛利率52.12%，同比-0.88pct。销售净利率为4.94%，同比-0.12pct；期间费用率为24.60%，同比-0.29pct。2026Q1公司销售毛利率为26.86%，同比+0.84pct，环比+0.86pct；销售净利率为5.00%，同比-0.19pct，环比-0.76pct。
    订单加速落地，现金流显著改善：截至2026Q1末公司合同负债为24.23亿元，与2025年末比+40.17%；存货为31.38亿元，与2025年末比+17.24%。2026Q1公司经营性现金流为3.26亿元，同比+666.53%，环比大幅转正，主要系公司报告期内销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致，反映出公司回款情况显著改善，订单执行进度加快。
    全固态电池装配线成功交付头部客户，有望充分受益于固态电池激光用量提升：公司针对全固态电池生产，全面布局电芯制程配套设备，相关产线现已批量交付行业头部动力电池客户，技术验证顺利推进，未来有望伴随行业产业化落地加速放量。
    加速平台化布局，高毛利非锂电订单持续落地，将长期优化公司盈利结构：2021年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖3C电池、高精密半导体设备零部件焊接、高低压继电器等，2025年消费电子等高毛利业务延续高景气，毛利率高达47%，显著高于传统锂电业务的21%。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司订单验收节奏、固态电池设备放量节奏，我们下调公司2026年归母净利润为3.3(原值4.5)亿元，基本维持公司2027年归母净利润为6.1亿元，预计公司2028年归母净利润为7.6亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为28/15/12X，考虑到公司后续固态电池、消费电子等业务有望放量，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发及验证不及预期。

2026一季报点评：订单驱动营收稳健增长，国产替代进程加速推进

芯源微(688037)
    投资要点
    营收同比稳健增长，订单新签与交付顺利推进：2026Q1公司营收为3.31亿元，同比+20.08%，主要系新签订单增长与交货验收顺利推进，环比-65.60%；归母净利润为0.04亿元，同比-24.70%，主要系政府补助减少，环比-95.71%；扣非归母净利润为-0.08亿元，同比减亏，主要系营收规模及毛利率增长，环比转负。
    设备毛利率显著改善：2026Q1公司销售毛利率为46.69%，同比+12.40pct，环比+10.40pct；销售净利率为3.09%，同比+3.90pct，环比-7.02pct。期间费用率为56.62%，同比+2.02pct，环比+4.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为13.15%/21.89%/2.88%/18.70%，同比+6.37/+1.95/-1.82/-4.48pct。
    订单交付节奏顺畅，合同负债较25年底略降：截至2026Q1末公司合同负债为6.33亿元，环比-7.92%；存货为27.00亿元，环比+14.13%。2026Q1公司经营性现金流为-3.43亿元，同比净流出额增加，环比转负，主要系采购付款规模扩大及人员薪酬支出增加。
    前后道多品类进入批量复购，华创助力公司加速国产替代：北方华创已控股芯源微，双方将通过工艺整合与研发、供应链、客户资源协同，提升整体解决方案能力与竞争力。（1）前道涂胶显影设备：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升，我们认为随着国产替代加速，ArFi机台验证有望加速。（2）前道物理清洗设备：产品已获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单，展现市场龙头地位。（3）前道化学清洗机：成功通过客户工艺验证，报告期内获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长。（4）先进封装设备：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合/解键合整体技术已达到国际先进水平，顺利通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司产品验证进度，我们维持公司2026/2027年归母净利润为2.0/4.0亿元，预计公司2028年归母净利润为6.5亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为230/117/72X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。

2025年报及2026一季报点评：26Q1业绩落于预告上沿，品牌孵化高增驱动增长

青木科技(301110)
    投资要点
    公司公布2025年2026Q1业绩：品牌孵化+代运营双驱动。2025全年公司营收14.15亿元（+22.7%，表同比，下同），归母净利润1.23亿元（+35.9%），扣非归母净利润1.09亿元（+39.6%）。25Q4单季度营收3.94亿元（+14.2%），归母净利润4343万元（+137.2%），扣非归母净利润3430万元（+120.0%）。26Q1营收3.43亿元（+25.1%），归母净利润4212万元（+320.5%），扣非归母净利润2982万元（+250.6%），非经中约1230万为联营企业源美生物核算方法从长期股权变更为其他权益工具投资。
    分业务：品牌孵化业务高增，代运营盈利能力改善。①品牌孵化与管理：2025年收入4.74亿元（+54.7%），占比提升至33.5%（+6.9pct），毛利率79.4%，为最高毛利率业务板块。珂蔓朵+意卡莉+体绪三大品牌共同驱动，品牌孵化从“第二曲线”加速向核心引擎升级。②代运营服务：收入6.34亿元（+12.3%），毛利率44.6%（+3.7pct），受益于阿里流量回暖+退货率改善+AI工具赋能运营效率提升。③经销代理：收入1.94亿元（+15.8%），毛利率37.6%（+9.0pct），产品结构优化带动毛利率显著提升。
    盈利能力：25年毛利率提升5pct，26Q1费效优化显著。①毛利率：2025全年55.3%（+5.1pct），品牌孵化高毛利率业务占比提升拉动整体；26Q1毛利率54.7%（vs25Q152.3%），同比+2.4pct。②期间费用率：2025全年销售费用率29.5%（+5.3pct），主因品牌孵化业务市场推广费及平台费增加；26Q1期间费用率43.7%（vs25Q148.0%），同比下降4.3pct，管理费用率10.1%（-4.7pct），费效优化明显。③归母净利率：2025全年归母净利率8.7%（+0.9pct）；26Q1归母净利率12.3%（+8.6pct），盈利能力大幅提升。
    盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，以及收购Noromega贡献的业绩增量，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由1.9/2.6亿元小幅提升至2.0/2.6亿元，新增2028年归母净利预测3.5亿元，同比分别+60%/+34%/+34%，对应26/4/29收盘价PE为32/24/18X，维持“增持”评级。
    风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。

2026年一季报点评：盈利能力逐步增强，工业机器人市场份额持续提升

埃斯顿(002747)
    投资要点
    营收短期承压，盈利能力逐步增强
    2026Q1单季度公司实现营收12.17亿元，同比-2.22%；实现归母净利润0.98亿元，同比+674.64%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比+364.53%，扣非项目主要是公司持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加。
    销售毛利率有所增长，期间费用率呈优化态势
    2026年Q1公司销售毛利率30.39%，同比+2.12pct。销售净利率7.96%，同比+6.97pct。期间费用率为27.49%，同比-0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.92%/8.37%/8.10%/3.10%，同比-0.04/-0.64/-0.02/-0.14pct。
    合同负债稳增订单充足，库存管理优化改善
    截至2026Q1公司合同负债5.57亿元，表明公司在手订单充足；存货13.75亿元，同比-28.46%，主要系公司优化库存管理。2026年一季度公司经营活动净现金流为-1.47亿元，主要因为订单增加、产量提升，致使当期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。
    2025工业机器人出货量首次超越外资品牌，居中国市场首位
    截至2025年，公司连续8年位列国产机器人市场第一。根据MIR睿工业最新数据统计，2025年公司工业机器人在中国出货量首次超越外资品牌，成为位列中国工业机器人市场首位的国产机器人品牌，市场份额进一步提升，并在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司市占率不断提升，同时持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加，因此我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为2.85（前值为1.49）/4.01（前值为2.14）/5.56（前值为3.08）亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为74/53/38倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。

2026一季报点评：业绩持续向好，多条增长曲线稳步推进

利元亨(688499)
    投资要点
    26Q1业绩持续向好：2026Q1公司实现营业收入8.75亿元，同比+22.43%，环比+34.0%；归母净利润为0.19亿元，同比+47.3%，环比+370.4%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比+79.7%，环比+1682.2%，主要系行业景气度延续，公司积极把握市场机遇，推动项目和加快交付验收所致。
    持续深化预算管理与组织优化，控费能力显著提升：2025年公司毛利率为27.2%，同比+19.4pct；销售净利率为1.7%，同比+43.9pct，盈利能力大幅改善。公司期间费用率为25.8%，同比-17.8pct，其中销售费用率为3.6%，同比-2.7pct，管理费用率为8.8%，同比-10.8pct，主要系公司严格执行预算管理、降本增效；研发费用率为11.3%，同比-2.2pct，财务费用率为2.0%，同比-2.0pct。2026Q1公司销售毛利率为24.3%，同比-10.5pct，环比-10.6pct，销售净利率为2.2%，同比+0.4pct，环比+1.5pct。2026Q1公司期间费用率为22.3%，同比-8.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/7.4%/11.1%/0.3%，同比-2.0pct/-3.0pct/-1.2pct/-2.2pct。
    合同负债持续增长：截至2025年末，公司合同负债23.2亿元，同比增长18.8%；存货29.9亿元，同比增长16.1%。2025年公司实现经营活动现金流净额5.3亿元，现金流情况持续向好。截至2026Q1末，公司合同负债为23.76亿元，较2025年末增长2.3%；存货为32.39亿元，较2025年末增长8.4%。2026Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，同比转负，主要系公司主动减少票据贴现、优化资金管理、下游供应商主动进行票据贴现所致，净流出幅度同比增大。
    固态电池整线布局全面，已进入头部客户中试：公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备。公司向头部车企提供的全固态电池整线项目已完成交付并实现客户阶段性目标，实现实验室技术到中试线的跨越。公司也持续利用在工艺端的深厚积累，不断优化干法设备、软包叠片、高压化成分容等核心单机设备，并于中原特钢、Quintus等等静压设备龙头建立战略合作，为多技术路线客户提供更契合其特定应用场景和产品需求的解决方案。
    锂电主业稳固，新兴业务构筑多条增长曲线：①锂电：公司深度绑定国内外头部客户，有望充分受益于动力电池海外扩产&储能需求。②消费电子：公司作为消费锂电设备龙头，业务具备高毛利、回款周期短等特征，有望充分受益于消费电子电池向新型钢壳、高能量密度电芯迭代。2025年公司成功斩获国际AI眼镜龙头电池设备批量订单。③AI服务器：公司完成AI服务器产线关键突破，并获得批量订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释放节奏，我们调整公司2026/2027年归母净利润为1.5/2.9（原值1.6/2.2）亿元，预计公司2028年归母净利润为4.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为59/32/21X，维持“增持”评级
    风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期风险。

2025年报&2026一季报点评：业绩持续增长，看好高端8600系列充分受益于算力SoC需求

华峰测控(688200)
    投资要点
    业绩稳步增长：2025年公司营收13.46亿元，同比+48.7%，主要系市场需求增加、公司订单持续验收所致；期间归母净利润为5.36亿元，同比+60.5%，扣非归母净利润为4.92亿元，同比+44.7%。2026Q1单季营收2.72亿元，同比+37.5%，环比-33.2%；归母净利润为0.94亿元，同比+52.1%，环比-36.8%，扣非归母净利润为0.72亿元，同比+42.4%，环比-51.1%。
    盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025公司毛利率为73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利产品占比提升；销售净利率为39.8%，同比+2.93pct。公司期间费用率为33.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期间研发投入达2.66亿元，同比+54.2％。Q1单季毛利率为75.3%，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为34.4%，同比+3.1pct，环比-6.0pct。
    公司合同负债、存货同比双增：截至2025年末，公司合同负债0.78亿元，同比+37.9%，主要系报告期内订单增加、预售货款增加；存货3.00亿元，同比+68.8%。2025年公司实现经营活动现金流净额3.04亿元，同比+61.7%。截至2026Q1末公司合同负债1.02亿元，相比25年末+31.2%；存货为3.85亿元，相比25年末+28.6%，主要系备货增加，经营性现金流为-0.17亿元，同环比转负，主要系采购付款增加。
    模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘，依托STS8200、STS8300等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系。其中STS8200在模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300面向更高引脚数及复杂度场景，已实现客户导入并逐步放量装机，公司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代深化。
    高端SoC测试机市场广阔，公司8600系列放量在即：在AI及HBM需求驱动下，封测景气度持续提升，Advantest预计2026年SoC测试机市场空间有望突破53亿美元。当前市场以93K系列为主，公司8600系列对标该平台，已在头部客户实现小批量试产，有望受益于算力SoC测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资7.5亿元，加码自研ASIC芯片，突破1.6Gbps及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程。
    盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司2026/2027年归母净利润为6.8/8.5（原值6.0/7.0)亿元，预计公司2028年归母净利润为9.8亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为67/53/46X，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

2025年报&2026一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好业务持续突破

东威科技(688700)
    投资要点
    高端PCB设备放量带动业绩持续高增，Q4收入端延续强劲增长：2025年公司实现营收10.98亿元，同比+46.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比+74.6%；扣非净利润为1.16亿元，同比+88.9%，其中高端PCB电镀设备实现营收8.22亿元，同比+67.45%，通用五金电镀设备实现营收1.54亿元，同比21.85%，新能源领域电镀设备实现营收0.29亿元，同比-41.91%。Q4单季营收为3.41亿元，同比+100.5%，环比+8.9%；归母净利润为0.36亿元，同比大幅增长3981.3%，环比-17.0%。2026Q1公司实现营收3.05亿元，同比+44.5%；实现归母净利润0.44亿元，同比+160.6%，环比+24.6%。公司业绩延续高增态势，营收与归母净利润大幅增长，主要受益于PCB领域电镀设备订单持续增长，带动公司整体业绩稳步提升。
    全年盈利能力同比修复，研发投入进一步增长：2025年公司毛利率为34.4%，同比+0.9pct；销售净利率为11.0%，同比+1.8pct；期间费用率为19.9%，同比-3.4pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.4pct，管理费用率为6.3%，同比-1.3pct，研发费用率为9.1%，同比-1.9pct，研发费用1.0亿元，同比增长21.1%，系公司持续加大研发投入所致，财务费用率为-0.2%，同比+0.3pct。2025Q4单季毛利率为35.3%，同比+19.7pct，环比-0.8pct，销售净利率为10.4%，同比+9.9pct，环比-3.3pct。2026Q1公司毛利率为37.3%，同比+7.5pct，环比+1.9pct；销售净利率为14.5%，同比+6.5pct，环比+4.1pct。
    订单与交付延续高景气，经营性现金流大幅改善：截至2026年Q1，公司存货11.8亿元，环比+14.9%，合同负债为8.72亿元，环比+25.7%。2026年Q1经营活动净现金流为1.49亿元，同比大幅增长20977.71%。
    PCB电镀及新能源电镀设备产品加速突破，持续提升技术实力：（1）PCB电镀设备：刚性/柔性板垂直电镀设备多项关键指标行业领先；MSAP移载式VCP设备通过验证后已规模量产；水平镀设备打破海外龙头长期垄断并放量，深化与浙江创豪在高端封装基板领域的合作。（2）新能源电镀设备：正负极材料设备端双向发力，全球唯一实现复合铜箔前后道设备规模量产，积极布局复合铝箔设备；国际首创的双边夹卷式水平镀膜设备和磁控溅射设备下游应用拓展至生产HVLP5铜箔、PI电子铜箔等领域。
    有望充分受益于HDI电镀设备量价齐升：随算力需求快速攀升，封装技术加速向高端化、低成本化演进，CoWoP工艺搭配HDI（高密度互连）成为关键驱动力，对先进电镀设备需求持续提升。公司针对HDI领域布局了高价值量的水平电镀设备和MVCP设备，有望充分受益于HDI电镀设备需求的增长：①水平镀三合一设备：高纵横比通孔和微盲孔领域具有明显优势，更适用于高阶HDI。②MVCP设备：线宽/线距最小可达8μm，可满足MSAP工艺的高精度要求，有望加速完成国产替代。③脉冲电镀设备：深孔电镀能力和表面均匀性强于传统直流电镀，充分满足高端HDI高纵横比微孔填充需求，市场前景广阔。Q3公司获中国台湾某知名科技企业脉冲VCP设备超一亿元订单，该设备将用于AI服务器关键部件的高精密电镀制程。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们上调公司2026/2027年归母净利润为2.7/4.1（原值1.8/2.2）亿元，预计公司2028年归母净利润为6.5亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为70/45/29X，维持“增持”评级
    风险提示：下游投资不及预期，新产品验证及客户导入进展不及预期等。

2025年报&2026一季报点评：25年实现扭亏为盈，看好半导体&显示业务持续放量

精测电子(300567)
    投资要点
    25年营收高速增长，净利润扭亏为盈：2025年公司实现营收33.48亿元，同比+30.51%。分产品看，显示业务收入17.55亿元，同比+10.31%，占营收比重52.42%；半导体业务收入13.18亿元，同比+71.6%，占营收比重39.36%；新能源业务收入1.69亿元，同比+1.09%，占营收比重5.04%；其他业务收入1.06亿元，同比+170.11%，占营收比重3.17%。归母净利润0.82亿元，扣非归母净利润0.24亿元，同比均扭亏为盈。2026Q1单季公司营收7.39亿元，同比+7.26%，环比-31.4%；归母净利润0.43亿元，同比+13.6%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.13亿元，同比+8%，环比转正。
    盈利能力提升，维持高研发投入：2025全年公司毛利率为46.73%，同比+6.76pct；分产品看，显示业务毛利率为46.31%，同比+7.95pct；半导体业务毛利率为49.65%，同比+3.9pct；新能源业务毛利率为27.41%，同比-3.4pct。销售净利率为2.5%，同比+11.2pct；期间费用率为44.0%，同比-6.6pct，其中销售费用率为6.9%，同比-0.4pct；管理费用率为10.0%，同比-2.0pct；财务费用率为2.8%，同比-0.2pct；研发费用率为24.3%，同比-4.0pct。2026Q1单季毛利率为45.4%，同比+3.7pct，环比-3.3pct；销售净利率为4.1%，同比-0.3pct，环比+10.7pct。
    在手订单支撑业绩兑现，半导体订单占比60%：截至2026Q1末，存货为22.89亿元，同比+24.0%；公司合同负债3.7亿元，同比+26.2%；经营性净现金流为-3.71亿元，同比-28.8%，环比转负。截至2026Q1，公司在手订单金额约42.31亿元，其中半导体领域在手订单约25.33亿元，占在手订单比例约60%；显示领域在手订单约9.79亿元；新能源领域在手订单约7.19亿元。
    先进制程设备批量交付，平板显示检测设备快速增长：（1）半导体设备：公司应用于先进制程领域新签订单占半导体领域新签订单超六成；公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已完成7nm先进制程的交付及验收；先进制程明场缺陷检测设备已正式交付客户，28nm制程设备已在客户端完成验收，14nm制程产线已完成交付；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备产品目前正处于研发、认证等过程中；Vega系列无图形暗场缺陷检测面向28nm制程的设备已研发完成。（2）平板显示检测设备：2025年平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD大尺寸、超大尺寸仍存在扩线投资需求，受益于消费领域头部客户产品逐步使用OLED屏幕叠加端侧AI设备放量，以及国内龙头企业G8.6OLED项目的投建，公司平板显示检测业务实现快速增长；AR/VR领域，Micro-LED、Micro-OLED等新型显示技术持续突破，公司在海外Top客户的VR项目MicroOLED微显示、AR项目DisplayEngine光引擎、Eyepiece目镜模组及FATP整机组装制程检测等关键环节检测项目持续收获订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们下调公司2026年公司归母净利润为3.2（原值3.6）亿元，考虑到公司新产品放量，上调2027公司归母净利润为6.3（原值5.6）亿元，预计公司2028年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为125/64/39X，考虑到半导体量测设备国产化率有望提升、公司新产品进展顺利，维持“增持”评级
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2026年一季报点评：Q1业绩恢复性增长，看好公司全球化布局

海天精工(601882)
    投资要点
    营收稳步增长，扣非归母净利润短期承压
    2026Q1单季度公司实现营收8.15亿元，同比+10.15%；实现归母净利润1.11亿元，同比+12.57%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-20.13%，扣非项目主要为工业母机增值税加计抵减收益，同时人民币升值导致汇兑损失增加压制净利润。
    销售毛利率基本稳健，期间费用率短期波动
    2026年Q1公司销售毛利率25.58%，同比-0.35pct。销售净利率13.66%，同比+0.29pct。期间费用率为12.69%，同比+1.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.69%/1.89%/4.53%/0.58%，同比+0.81/+0.39/-0.32/+0.96pct，其中：财务费用增加主要由人民币升值导致汇兑损失增加。
    产品线逐步优化，海外市场加速开拓
    1）产品线逐步优化：公司紧密贴合市场需求，拓展优化产品线，CCMT2026公司首发GFM800龙门五轴高速铣削中心、HF08卧式五轴高速铣削中心和HF125M卧式五轴加工中心三款五轴新品。
    2）海外市场加速开拓：海天精工全球应用中心成功落地，全力推进“海外产能+本地服务”的全球化模式，2025年公司海外收入5.58亿元（同比+50.01%），海外占比快速提升，全球化布局成效初显。德国和塞尔维亚子公司已完成筹建并进入业务爬坡期，公司在欧洲高端市场的品牌与渠道建设持续推进。
    盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐渐深入，海外营收快速增长，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为5.04/5.93/6.93亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为21/18/15倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游装备制造需求不及预期；地缘政治风险；海外业务拓展存在不确定性。

2025年年报及2026年一季报点评：2025年产融双驱高增，26Q1短期业绩波动

国网英大(600517)
    投资要点
    事件：国网英大发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收119.55亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润25.31亿元，同比增长60.74%；2025年ROE为11.24%，较2024年增长3.63pct。2026Q1公司实现营收24.65亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.90亿元，同比下滑35.44%；2026Q1ROE为1.63%，较2025Q1下降1.14pct。
    金融业务：2025年信托引擎发力，证券期货亮眼：2025年国网英大利息收入、手续费及佣金收入分别同比-14.2%、-0.8%至4.8、32.6亿元。1）信托业务：2025年英大信托持续优化“2+3+N”业务布局，经营绩效持续向好，实现营业总收入28.84亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56亿元，同比增长66.45%。据用益信托网排名，2025年英大信托营收、净利润分列行业第6位、第4位，较上年分别提升5、2位。截至2025年末，英大信托管理资产总规模达到1.25万亿元，较上年末增长13.14%。2）证券业务：2025年英大证券实现营业总收入8.59亿元，同比基本持平；实现净利润2.50亿元，同比增长41.93%。其中：①经纪业务，得益于市场活跃度提升，2025年英大证券实现经纪业务收入4.04亿元，同比增长41.75%。2025年英大证券融资融券业务日均余额31.73亿元，较2024年增长32.10%。2025年末英大证券投顾管理资产规模52.26亿元，同比增长4倍。②自营业务，2025年英大证券权益、固收投资财务收益率分别为8.88%、8.52%，自营业务支柱作用充分彰显。
    电力装备业务：2025年营收净利稳增，海外拓展提速：2025年国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）82.17亿元，同比+10.36%。2025年公司全资子公司置信电气全力拓展海外市场，国际业务新签合同额1.73亿元，同比增长67.5%，成为增长新亮点，智能制造与电网产业链协同优势持续释放。2025年置信电气全年实现营业收入81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。
    2026Q1归母净利润下滑预计主要受资本市场波动影响：2026Q1国网英大公允价值变动收益为-5.29亿元，较上年同期（2.03亿元）大幅转亏，成为公司业绩的核心拖累项，我们预计主要系权益市场波动导致金融资产估值下行。26Q1信托、证券等金融业务以及电力装备业务收入稳中有增（26Q1公司手续费及佣金收入同比+4%至8.5亿元，营业收入同比+18.4%至15.1亿元）。
    盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为23.6亿元、25.6亿元（前值分别为21.77亿元、22.86亿元），对应同比增速为-6.8%、+8.4%。预计2028年公司归母净利润27.3亿元，同比+6.8%。截至2026年4月30日，公司市值对应2026-2028年PE估值分别为14/13/12倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。

2026年一季报点评：3C精密制造龙头，26Q1业绩重回增长快车道

福立旺(688678)
    投资要点
    2026Q1收入利润快速增长，经营规模扩大与毛利率提升共振：2026Q1公司实现营业收入5.40亿元，同比+59.63%，主要系经营规模扩大、销售量上涨所致。利润端，公司实现归母净利润0.46亿元，同比+223.03%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+304.60%。利润增速显著高于收入增速，主要系营业收入增加及毛利率上涨。
    毛利率同比提升，收入规模扩大摊薄期间费用率：
    2026Q1公司销售毛利率为27.73%，同比+5.94pct；归母净利率为8.43%，同比+4.26pct，盈利能力改善主要受收入增长及毛利率提升带动。期间费用方面，2026Q1公司期间费用率为17.51%，同比-2.31pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/4.90%/4.00%/7.41%，同比分别-0.38/-2.05/+2.31/-2.20pct。2026Q1研发投入0.40亿元，同比+23.11%，研发费用率下降主要系收入规模提升所致。
    3C精密金属零部件业务实现强劲增长，大客户深度合作驱动量价齐升：公司配套的可穿戴业务产品精密零件持续放量，与大客户合作的新一代耳机项目实现满产供货。此外，无线追踪器金属壳、智能穿戴设备连接件等新产品市场认可度持续提升，成为营收增长新动力。公司长期深耕消费电子精密金属零部件领域，凭借深厚积累持续加大技术研发投入，不断优化产品设计和生产工艺，2026-2027年为大客户创新大年，公司有望持续受益。
    盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1收入利润修复较快，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为2.46/3.00亿元，预计2028年归母净利润为3.57亿元，当前股价对应PE分别为38/31/26倍。考虑到消费电子业务修复趋势延续，机器人业务打开中长期成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。

2025年报&2026年一季报点评：26Q1盈利能力延续改善态势，高附加值新产品陆续落地

同惠电子(920509)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营业收入2.3亿元，同比增加19.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加36.85%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增加44.8%。2025年四季度单季，公司实现营业收入0.8亿元，同比增加26.0%；实现归母净利润0.25亿元，同比增加9.4%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.2亿元，同比增加21.1%。2026Q1期间，公司实现营业收入0.4亿元，同比增加12.9%；实现归母净利润0.1亿元，同比增加15.4%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比增加20.0%。2026Q1毛利率为58.9%，较2025Q1增加2.1pp，较2025年底减少0.6pp；2026Q1净利率为25.8%，较2025年底减少4.2pp，主要受一季度季节性费用因素影响——营收阶段收缩而费用刚性，导致期间费用率被动抬升，但同比来看，较2025Q1提升0.7pp，盈利能力延续改善态势。
    元器件测试仪器稳步增长，微弱检测与集成测试设备增长强劲。公司2025年整体毛利率较2024年增加3.5pp至59.5%，这主要得益于公司高端仪器产品销售收入同比增长约40%，高附加值产品收入持续提升，产品结构持续优化。分产品来看，2025年公司元件参数测试仪器实现收入1.0亿元，同比增长14.6%，收入占比约43.7%，毛利率较2024年增加3.7pp至67.5%，作为公司基本盘，表现稳健。微弱信号信测仪器在2025年期间实现收入4415.4万元，同比增长28.7%，毛利率较2024年增加6.1pp至57.5%，主要由于半导体制造等下游应用领域高速发展的强劲拉动，电子测量仪器市场规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半导体产业发展趋势，精准锚定行业核心测试需求，全力推进新产品研发与技术迭代，本年度成功完成多款新品的落地与推出，进一步丰富半导体测试类产品矩阵。系统集成测试设备在2025年期间实现收入1022.8万元，同比增长171.7%，毛利率较2024年增加6.6pp至60.8%，主要由于随着客户系统集成测试的应用场景不断增加，公司配合客户定制开发，设备交付金额不断增长，也代表了公司从“仪器制造商”向“测试解决方案提供商”的战略升级。
    聚焦功率半导体测试与新能源领域，高附加值新产品陆续落地。公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，为公司培育新的业绩增长极。公司持续推进微弱信号领域产品创新与市场拓展，源表系列、CV特性测试仪器、高精度数字万用表等核心产品市场认可度不断提升；TH530半导体雪崩能量测试仪等新产品于2025年实现销售并逐步成熟。公司目前研发和即将推出的新产品主要针对于功率半导体的研发设计、生产检测、可靠性验证的相关检测需求，包括TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压（PIV）分析系统（已小批量生产）、TH510系列半导体器件C-V特性分析仪（已小批量生产）、TH520系列功率器件参数分析仪（即将上市）、TH530系列半导体器件雪崩能量测试仪（已小批量生产）、TH540系列半导体器件热阻测试仪（正在研发）、TH550系列半导体晶圆KGD测试系统（正在研发）、TH560系列半导体晶圆老化测试系统（即
    将上市）、TH570系列功率器件动态特性分析仪/双脉冲测试仪（即将上市）等。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.9/1.0/1.2亿元，对应PE为60/50/42倍。考虑到公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，业绩有望稳定增长，同时考虑到公司处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、境外业务风险、业绩下滑风险、技术研发风险、技术泄密与技术人员流失风险、新产品和新技术开发风险、潜在专利诉讼风险、固定资产成新率和新增产能消化风险、停产、换代产品滞销风险等。

2025年报暨2026年一季报点评：信贷高增，资产质量优质

江苏银行(600919)
    核心观点
    业绩实现较好增长。2025年实现营收879.4亿元，归母净利润345.0亿元，同比分别增长8.8%和8.3%；2026年一季度实现营收241.8亿元，归母净利润105.8亿元，同比分别增长8.4%和8.2%
    一季度信贷高增。2025年和2026年一季度贷款总额同比增长17.8%和18.9%，一季度新增贷款约2207亿元，较年初增长8.9%，开门红成色较好。其中，一季度对公贷款新增2313亿元，较年初增长13.9%，零售贷款小幅下降101亿元，较年初下降1.5%。2026年一季度末贷款总额2.69万亿元，对公贷款余额占贷款总额的70.4%，近年来持续提升，较2023年末提升了约11.8个百分点。2026年3月末资产总额5.58万亿元，较年初增长13.2%，期末贷款净额占总资产的47.2%。期末存款总额2.94万亿元，较年初增长16.0%。
    一季度净息差承压，非息收入实现较好增长。2025年净利息收入同比增长20.7%，2026年一季度增速降至7.3%，由于生息资产高增，我们判断主要是一季度净息差有所承压。2025年公司净息差1.86%，同比持平，较上半年提升了8bps。一季度按照期初期末平均余额测算净息差同比收窄了约20bps，我们判断主要是一季度高息贷款重定价对贷款利率形成了较大冲击。
    2025年非息收入合计同比下降17.8%，其中手续费净收入同比增长28.0%，其他非息收入同比下降28%。2026年一季度非息收入同比增长11.7%，其中手续费净收入同比增长23.8%，延续了较好增长态势，其他非息收入增速转正，同比增长约7%。
    资产质量持续优化，拨备计提充足。2025年末不良率0.84%，较年初下降约2bps，2026年3月末不良率继续降至0.81%。测算的加回核销处置后的不良生成率1.09%，同比基本持平。拨备计提上，一季度资产减值损失同比略下降4.0%，期末拨备覆盖率降至308%，较年初下降了约15个百分点。
    投资建议：由于一季度净息差降幅略高于同业，小幅下调2026-2028年归母净利润至379/417/475亿元（2026-2027年原预测402/455亿元），对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应2026-2028年PB值0.73x/0.66x/0.60x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2025年年报点评：营收稳健增长，国际化布局成效显现

蔚蓝生物(603739)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入13.66亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长11.45%。公司2026年Q1实现营业收入3.45亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长86.57%。
    点评：营收利润稳健增长。2025年公司营业总收入增长保持稳健。归母净利润为0.70亿元，同比增长11.45%，主要系公允价值变动收益及与正常经营业务无关的或有事项产生的损益等非经常性损益项目增加所致。公司持续加大研发投入，2025年研发投入达1.39亿元，占营收比重10.19%，同比增长17.75%，为长期发展奠定技术基础。2026Q1盈利能力显著提升。业绩增长主要受益于公司核心产品微生态和酶制剂销量增加，同时费用端管控良好，带动利润率提升。
    酶制剂业务阶段性调整，微生态业务保持增长。分业务看，公司核心业务板块表现分化。酶制剂业务：2025年实现销售收入4.68亿元，同比下降7.23%。从产销量看，生产量和销售量分别同比下降12.06%和10.11%，显示业务处于阶段性调整期。尽管收入下滑，但成本控制得力，营业成本同比下降5.96%，毛利率为63.20%，仅微降0.49个百分点，显示出较强的成本管控能力和产品竞争力。微生态业务：实现销售收入2.04亿元，同比增长6.01%，产销量也同步提升，分别增长7.29%和6.92%。但由于成本端增速（+9.23%）快于收入增速，该业务毛利率同比下降1.91个百分点至35.38%。
    动保业务收入微增，内部结构持续优化。动物保健品业务：2025年实现销售收入3.11亿元，同比微增0.93%。业务内部结构有所调整：禽用疫苗：收入达1.02亿元，同比增长9.81%，为动保板块增长的主要驱动力。猪用疫苗：收入667.69万元，同比增长30.98%，虽基数较小但增速迅猛，显示出市场开拓的积极成效。化药及中兽药：收入为2.02亿元，同比下降3.75%。动保业务整体毛利率为33.91%，同比增加0.40个百分点，盈利能力略有提升。公司在猪用疫苗和宠物药品领域持续布局，2025年获得多项新兽药证书，包括6个宠物专用新兽药证书以及猪伪狂犬病基因缺失灭活疫苗等，有望为未来增长提供新动力。
    国际化战略稳步推进，海外业务贡献提升。公司持续推进国际化布局，境外业务规模稳步增长。2025年，公司境外主营业务收入为1.22亿元，同比增长22.54%，增速显著高于境内业务（+2.54%），占主营业务收入的比重有所提升。公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并积极拓展“一带一路”沿线的中亚、东南亚市场以及拉美等新兴市场，全球本土化发展策略正逐步深化。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.35元、0.47元，对应动态PE分别为46/42/31倍，维持“持有”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。

财报点评：锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显

雅化集团(002497)
    核心观点
    公司发布2025年年报：全年实现营收85.43亿元，同比+10.72%；实现归母净利润6.32亿元，同比+145.95%。
    公司发布2026年一季报：实现营收28.30亿元，同比+84.16%；实现归母净利润3.39亿元，同比+310.87%。公司26Q1利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。
    锂盐业务：2025年，公司锂盐产品实现产量6.86万吨，同比+41.99%，实现销量6.95万吨，同比+44.67%，库存量7821吨，同比-10.10%。2025年公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。
    锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产105万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约18-20万吨，已于2025年9月进入正式生产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024年5月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约75万吨，第一和第二阶段项目已于2024年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨。③外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。
    民爆业务：2025年，公司民爆业务实现营收33.16亿元，同比+1.64%，实现毛利12.42亿元，同比+0.72%，实现毛利率37.46%，同比下降0.34个百分点，总体保持稳健。近年来，公司不断延伸民爆产业链，爆破及矿服业务范围不断拓展。国际化布局优势明显：在新西兰，民爆市场份额达60%以上；在澳大利亚，获得绝大多数区域的民爆资质许可；在非洲津巴布韦，立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。
    风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

单一季度净利润同比增长10%，新订单、新产能、新产品持续突破

星宇股份(601799)
    核心观点
    2026Q1公司归母净利润3.55亿元，同比增长10%。公司2026Q1实现营收34.30亿，同比增加10.84%，环比减少24.56%，归母净利润3.55亿，同比增加10.26%，环比减少26.48%。2026Q1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增长10%。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年至今已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。
    2026Q1，公司毛利率同比提升0.5pct。2026Q1，公司毛利率19.33%，同比+0.50pct，环比-0.69pct，净利率为10.35%，同比-0.05pct，环比-0.27pct。2026Q1，公司四费率为9.75%，同比+1.02pct，环比+1.68pct。
    全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025年
    公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现60个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。2026年1月10日，星宇股份、芯联集成与九峰山实验室签署战略合作协议，携手推进Micro-LED产业化进程。4月，星宇在北京车展行业首发了车灯专用超高像素SoC集成控制器，为智能车灯交互发展注入新动力。
    成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。此外星宇官网已挂出机器人招聘方向，岗位包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级算法工程师。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。2026年4月，“场景驱动协同共荣”2026墨甲全球发布会盛大举行，星宇股份荣获“产品应用合作共创奖”。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计26/27/28年营收185.0/222.0/268.6亿元，归母净利润20.0/24.1/29.3亿元，维持优于大市评级。

2025年报&2026一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好半导体&新兴业务领域持续突破

微导纳米(688147)
    投资要点
    半导体设备业务高速增长，2025年营收占比达33.5%：2025年公司实现营收26.33亿元，同比-2.5%；其中半导体设备实现营收8.81亿元，同比+169.1%，收入占比由2024年的12.1%跃升至33.5%，光伏设备营收15.9亿元，同比-30.52%；归母净利润2.19亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润1.60亿元，同比-14.5%，主要系光伏行业周期性波动、新建产能折旧增加所致。2026Q1公司实现营收4.82亿元，同比-5.5%，环比-47.1%；归母净利润0.21亿元，同比-75.0%，环比扭亏；扣非归母净利润0.22亿元，同比-72.8%，环比扭亏，同比下降主要系下游光伏行业阶段性调整、半导体设备保持高研发投入等所致。
    全年盈利能力受产品结构变化承压，研发投入持续增长：2025年公司销售毛利率32.7%，同比-7.3pct，我们认为主要系确收产品结构，首台套新品验证毛利率较低所致；销售净利率8.3%，同比-0.1pct；期间费用率为19.6%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/4.9%/10.1%/1.8%，同比+0.3pct/-1.8pct/+0.2pct/+0.5pct；期间公司研发投入3.75亿元，超70%投入半导体领域。2026Q1公司毛利率为32.8%，同比-3.4pct，环比-0.6pct；销售净利率为4.4%，同比-12.1pct，环比+7.6pct，研发投入1.17亿元，同比+72.9%。
    2026Q1经营性现金流大幅转正：截至2025年末，公司合同负债为19.57亿元，同比-4.7%；存货31.09亿元，同比-16.5%。截至2026年Q1，公司存货30.39亿元，相比2025年末-2.25%，合同负债为19.15亿元，相比2025年末-2.1%。2025年公司经营活动净现金流为3.91亿元，同比大幅转正。2026年Q1经营活动净现金流为0.69亿元，同比大幅转正，环比-67.5%。半导体零部件：加速国产替代，全品类布局补齐供应链短板。子公司晶鸿精密构建了覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系，涵盖腔体与结构件（传输腔体、反应腔体、真空腔体等）、功能组件（气体分配盘、精密传动装置、磁流体密封装置、超导磁体等）、耗材与密封件（圆环类组件、腔体遮蔽件、半导体阀门管件等）三大核心产品矩阵，形成高精密加工、特种焊接技术、半导体级表面处理及全流程集成验证四大核心能力，产品已批量导入国内头部设备商及晶圆厂，有效补齐关键零部件供应链短板。
    半导体设备持续突破，订单快速放量：公司作为国内ALD/CVD设备龙头，率先实现量产型High-k ALD在前道产线应用，并完成硬掩模CVD导入核心客户量产线。硬掩模、金属化合物等关键工艺实现规模交付，客户覆盖逻辑、存储、先进封装、新型显示等领域。（1）逻辑/存储：High-k ALD已广泛应用于DRAM、3D NAND等；空间ALD、多站式PEALD提升产能与效率；CVD持续拓展，硬掩模及介质设备已进入客户验证。（2）先进封装：布局TSV、三维集成等ALD/CVD高精度沉积技术，部分产品已在客户端验证。（3）新型显示：获得京东方等客户验收及复购。（4）化合物半导体：轻型ALD设备实现产业化，获得多家客户重复订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们基本维持公司2026/2027年归母净利润为3.7/4.8亿元，预计公司2028年归母净利润为6.1亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为90/70/56X，维持“增持”评级
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

点评报告：UHT系列增长稳健，多元渠道持续开拓

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收43.54亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.05亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比+16.13%，维持较高增长。1Q2026公司实现营收10.48亿元，同比+0.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比-27.56%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-29.57%，业绩阶段性承压。
    投资要点:
    UHT系列产品营收增长稳健，带动烘焙食品原料收入占比提升。2025年，公司冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）实现营收22.90亿元/20.41亿元，同比+7.37%/+21.84%，分别占总营收的52.59%/46.88%，主要原因为：1）公司UHT系列奶油、酱料产品保持稳健增长，2025年度实现销售收入超8.5亿元；2）公司积极开拓挞液、油脂、面糊等其他烘焙食品原料，带来增量。1Q2026公司冷冻烘焙食品营收同比下降约12%，占总营收比重约为52%；烘焙食品原料营收同比增长约20%，占总营收比重约为48%，其中UHT系列奶油产品营收增长约为25%，公司有望以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸。
    高基数下商超渠道同比下降，创新渠道保持较快增长。2025年，公司流通渠道营收占比约51%，同比基本持平；商超渠道营收占比约27%，同比增长约25%，主要原因为公司产品推新迭代节奏较好，新品销量理想；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道营收占比约22%，合计同比增速约35%，主要原因为公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道，开发适配多元化场景的产品，持续推进定制化供应、终端动销与联合营销。1Q2026，公司流通渠道营收占比约42%，同比微增；商超渠道营收占比约35%，同比下降约10%，下降主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响，其中，公司积极把握商超调改，地方性商超渠道营收增长超50%；餐饮及新零售渠道营收占比约23%，同比增长约25%，增速较高。
    费用管控较好，盈利能力较为稳健。2025年，公司毛/净利率分别为29.67%/6.81%，同比-1.80pct/-0.06pct，主要是油脂、乳制品等原材料采购价格上升所致；1Q2026公司毛/净利率分别为29.72%/6.06%，同比-0.27pct/-2.14pct，主要原因为期间费用率有所上升。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/5.66%/2.99%/0.92%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct，费用管控良好；1Q2026公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.51%/6.45%/3.42%/0.83%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct，主要受渠道收入结构变化、广州区域产能调整前期储备投入、大单品储备及重点客户定制开发投入等因素影响，但总体仍保持稳健。
    盈利预测与投资建议：受去年同期商超渠道高基数影响，1Q2026公司业绩短期承压，但全年来看奶油国产替代、商超调改、新零售渠道的高增长三大因素仍在发力，公司业绩有望改善。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.19/3.73/4.34亿元（调整前为2026-2027年归母净利润为3.90/4.54亿元），同比增长4.57%/16.94%/16.36%，对应EPS为1.88/2.20/2.56元/股，4月30日股价对应PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。

点评报告：营收增速改善

招商银行(600036)
    报告关键要素:
    招商银行公布 2025 年年度和 2026 年一季度业绩报告
    投资要点:
    营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为3375亿元和869亿元，同比增速分别为0%和3.8%；实现归母净利润分别为1502亿元和379亿元，同比增速分别为1.2%和1.5%。其中，手续费净收入同比增速分别为4.4%和4.9%。
    规模增长稳健，活期存款占比进一步上升：截至2025年末，资产总额达到13.07万亿元，同比增长7.6%，贷款和存款同比增速分别为5.6%和7.9%。风险加权资产同比增速为9.5%，核心一级资本充足率14.16%。2025年预期分红率为35.34%，静态股息率为5.2%。截至1Q26末，存款成本率年化值为0.99%，活期存款日均余额占比达到49.51%，较2025年上升0.11个百分点。
    资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.43%，不良率较年初下降0.01个百分点，关注率上升0.14个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.89%和1.06%，其中，公司贷款不良率下降0.17个百分点，个人贷款不良率上升0.1个百分点。
    盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政策。根据最新年报数据，我们调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测数据，预计2026-2028年EPS分别为6.06元、6.26元和6.67元（调整前2026-2027年EPS分别为6.08元和6.41元）。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.83倍、0.77倍和0.71倍，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

2025年&2026Q1业绩点评报告：直销渠道拓展顺利，关注餐饮拐点

广州酒家(603043)
    报告关键要素:
    2025年公司实现营业收入53.82亿元（YoY+5.04%），实现归母净利润4.88亿元（YoY-1.19%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY+0.002%）。其中，Q4单季实现营收10.97亿元（YoY+7.49%），归母净利润3855.56万元（YoY-15.88%），扣非归母净利润1029.45万元（YoY-42.22%）。2026年一季度，公司实现营业收入11.39亿元（YoY+8.85%），实现归母净利润5279.35万元（YoY+3.42%），实现扣非归母净利润5288.61万元（YoY+13.19%），业绩稳中向好。
    投资要点:
    月饼品牌价值坚挺，速冻增长稳健。2025年，公司月饼产品实现营收16.52亿元（YoY+0.96%），同比转正，在月饼行业整体承压下仍维持正增长，广州酒家月饼品牌价值充分显现。速冻食品实现营收10.57亿元（YoY+2.67%），其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026Q1，速冻食品实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升。
    餐饮业务经历调整后重回增长轨道。2025年，餐饮业务实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，同比增速持续承压。公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家，其中广州酒家减少1家，陶陶居新增4家。广州酒家文昌总店于去年末复业，新店客流带动一季度餐饮收入回暖。2026Q1，餐饮业务实现营收4.72亿元，同比增长11.66%，同比增速重回双位数增长。预计今年公司开店节奏仍将偏谨慎，静待同店数据向好带来边际改善。
    公司产品拓展新零售渠道，直销增长亮眼。公司采取“渠道定制+品类创新”模式，多款产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼。2025年全年，食品业务直销与经销渠道营收均有所提升，直销同比+7.92%，经销同比+3.89%。2026Q1，直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025Q1的33.25%提升至36.46%。
    费用端保持稳定，开年毛利率回暖。2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12pct。销售费用率与管理费用率分别为10.11%/8.5%，同比+0.3pct/-0.59pct，净利率同比下滑0.55pct至9.58%。2026Q1毛利率有所提升，同比上升2.75pct至28.11%，净利率同比微降0.01pct至5.94%。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润为5.30/5.53亿元（更新前为5.37/5.73亿元），新增预计2028年归母净利润为5.88亿元，同比增长8.65%/4.39%/6.41%，对应EPS为0.93/0.97/1.04元/股，4月29日股价对应PE为17/16/15倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。

2026一季报点评：AI赋能转型，跨境布局领航

华泰证券(601688)
    核心观点
    业绩增长稳健，盈利能力提升。Q1公司实现营业收入104.22亿元，同比+41.48%；归母净利润48.00亿元，同比+31.79%，扣非归母净利润48.02亿元，同比+32.86%。加权平均ROE达2.61%，同比+0.51pct，盈利能力持续改善。规模端，Q1末总资产达12,254亿元，较年初+13.74%；归母净资产2,114亿元，较年初+2.16%，资本实力持续夯实。
    市场回暖背景下全业务线协同发力。手续费及佣金净收入43.66亿元，同比+47.15%，其中经纪净收入29.13亿元，同比+50.46%，直接受益于A股市场交投活跃度提升，客户交易规模持续扩大；投行净收入8.61亿元，同比+58.87%，股权与债权承销业务市占率稳居前列。投资收入45.19亿元、同比+63.98%，仍为营收增长压舱石。此外，利息净收入10.71亿元，同比+11.03%。多元业务共同推动盈利水平持续上行。
    规模扩张叠加结构优化，流动性与盈利性实现动态平衡。资产端，Q1末结算备付金达946.79亿元，较年初+73.91%，主要源于客户资金大幅增加，反映出客户交易意愿与资金入市节奏显著加快；交易性金融资产4,438亿元，较年初+17.01%，自营投资规模稳步扩张，资产配置结构更趋灵活。负债端，公司主动优化融资结构，压降高成本负债，Q1末拆入资金173.35亿元，较年初-53.32%，主要系缩减高成本银行拆入资金规模；交易性金融负债531.22亿元，较年初+45.85%，主要系可转债发行补充长期低成本资金。风险控制方面，公司期末风险覆盖率310.47%，较年初+11.8个百分点；流动性覆盖率409.47%，较年初翻倍提升，核心风控指标持续优于监管标准，抗风险能力与流动性持续加强。
    前瞻布局AI赋能、国际业务、衍生品业务等核心业务。AI赋能方面，公司持续深化AI技术在财富管理、机构服务、风险管理等全业务链的落地，通过智能投顾、智能交易、智能风控系统的迭代升级，持续降本增效，有望进一步放大财富管理业务的规模效应。国际业务方面，Q1公司完成对华泰资本管理（香港）2.67亿元增资，持续夯实境外业务布局。公司自营权益类证券及衍生品/净资本比例降至42.82%，较上年初-13.99pct，风险敞口持续优化。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。

26Q1毛利率同比提升，线控底盘+机器人业务加速推进

伯特利(603596)
    核心观点
    Q1智能电控产品销量同比增长13%。2026Q1伯特利实现营收26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%；归母股东净利润2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72%；扣非净利润2.54亿元，同比减少4.48%，环比减少29.63%。其中Q1主营业务收入为26.17亿元，同比增长0.88%，智能电控产品销量166万套，同比增长13.39%；盘式制动器销量173万件；轻量化制动零部件销量349万件；机械转向产品销量81万套，同比增长11.16%。
    Q1毛利率同比提升1.5pct。26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct；归母净利率10.06%，同比-0.18pct，环比-1.37pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.73%/5.27%/1.50%，同比变动分别为+0.14/+0.19/+0.38/+1.95pct，主要为转债发行费用等增加财务费用支出。
    国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。公司2026Q1在研项目总数为658项，较去年同期增长32.1%；新增量产项目总数21项；新增定点项目总数为138项，较去年同期增长15%。2026Q1新定点项目预计年化收入25.19亿元。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。
    定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已实现WCBS1.0/1.5/2.0等产品大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段。EMB实现小批量交付。成立合伙企业投资人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等机会。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，考虑短期存在潜在关税、客户价格战影响，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元（原26/27年预测为18.2/23.2亿元），维持“优于大市”评级。

业绩稳健增长，京福安徽实现扭亏为盈，高分红加强股东回报

京沪高铁(601816)
    核心观点
    京沪高铁披露了2025年年报和2026年一季报。2025年全年实现营业收入430.6亿元（+2.2%），归母净利润131.7亿元（+3.2%）；2025年四季度单季营收102.6亿元（+4.6%），归母净利润28.7亿元（+4.2%）；2026年一季度实现营业收入105.6亿元（+3.3%），归母净利润31.4亿元（+6.0%）。
    全线列车开行数量及本线列车客票收入均实现稳定增长。2025年全年和2026年一季度，全国铁路客运量分别为46.0亿人次和11.3亿人次，同比增长分别为6.7%和5.5%。公司坚持算账开车，研究优化列车开行、优选一等座供餐等客运营销方案，有效提高列车开行兑现率，2025年全年全线列车开行数量、本线列车客票收入分别增长1.4%、2.5%，京福安徽公司列公里增长8.3%；2026年一季度公司总营业收入实现了3.3%的稳健增长。
    归母净利率同比提升，京福安徽公司实现首次全年利润转正。受益于规模效应，客流量及列车开行量的修复摊薄了成本费用，债务规模持续减少同时也促使财务费用率减少（2025全年和2026年一季度分别为3.3%和3.2%，同比分别为-0.97pct和-0.61pct），公司盈利能力持续提升，2025年全年和2026年一季度归母净利率分别为30.6%和29.8%，同比分别为+0.30pct和+0.77pct。京福安徽公司业务量持续增长，2025年首次实现全年利润转正，净利润为0.93亿元。
    公司注重股东回报，发布了2025-2027年高分红计划。2025年全年公司现金分红叠加回购股票的合计金额占归母净利润比例约57%，且公司2026年2月，发布的《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》中强调，公司无重大投资计划或重大现金支出发生时每年累计分配的利润不低于当年合并报表归母净利润总额的55%，主要采取现金分红的方式进行分配。
    风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    微幅调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为139.8亿、149.8亿、157.2亿（26-27年调整幅度分别为-0.7%/+1.3%），分别同比+6.1%、+7.2%、+4.9%，维持“优于大市”评级。

大缸径与制动鼓业务发力，一季度净利润同比高增

中原内配(002448)
    核心观点
    2025年净利润同比增长101%，2026年一季度净利润同比+79%。中原内配2025年营收39.2亿元，同比+18.5%，归母4.1亿元，同比+100.8%，扣非3.96亿元，同比+107.0%；公司26Q1营收11.9亿元，同比+25.4%，环比+12.9%，归母1.98亿元，同比+78.7%，环比+137.7%，扣非1.26亿元，同比+16.6%，环比+63.3%（非经主要系收购中原吉凯恩59%股权形成的折价收购收益）。
    多元化业务发力，泰国工厂逐步盈利产能释放期。分业务看，25年公司气缸套业务营收19.6亿元，同比+8.6%；活塞营收10.7亿元，同比+38.9%，电控执行器业务营收3.4亿元，同比+15.1%，制动鼓业务营收6.6亿元，同比+76.7%；氢能业务营收0.16亿元，同比+37.1%；2025年泰国工厂建成投产，泰国工厂首期建设铸造产线4条、缸套加工线18条，气缸套年产能700万只；此外泰国工厂承接国内30万只钢活塞产能，加快钢活塞进入国际市场。
    内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，大力发展缸径150-320mm及以上的气缸套产品，提升市占率及盈利能力，带来主业升级机遇。
    制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等优势，处于行业领先地位25H1营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。
    风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司基本盘稳定以及新业务带来动能，考虑到大缸径产品的放量，我们上调盈利预测并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为5.6/6.3/7.8亿元（原预测26/27年4.8/5.6亿元），EPS分别为0.95/1.07/1.32元（原预测26/27年0.82/0.95元），维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：预调酒主业企稳复苏，威士忌第二曲线稳步推进

百润股份(002568)
    Q1收入复苏增长，业绩好于预期，维持“增持”评级
    公司2025年营收29.44亿元，同比-3.43%，归母净利润6.37亿元，同比-11.36%；2025Q4营收6.74亿元，同比+1.81%，归母净利润0.88亿元，同比-38.89%；2026Q1营收8.00亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。一季度业绩好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.5、8.7、10.0亿元，同比分别+18.2%、+15.8%、+14.0%，EPS分别为0.72元、0.84元、0.95元，当前股价对应PE分别为25.3、21.8、19.1倍。公司预调酒基本盘回归健康水平，2026年有望实现双位数稳健增长；威士忌加速铺货，第二增长曲线进入兑现期，维持“增持”评级。
    调酒企稳复苏，威士忌稳步推进
    2025年酒类收入25.7亿元，同比-3.9%。其中预调酒业务承压，主要系公司主动调整渠道库存、收缩经销商授信、优化渠道健康度所致，上半年承压明显，下半年增速开始转正。2026Q1预调酒收入实现企稳增长，主要系渠道库存去化完成，叠加春节终端动销稳步向好，带动板块收入修复。威士忌2025年贡献较好增量，随着产品铺货进度逐步推进，预计2026年有望进入业绩兑现期。
    线下渠道主动调整，线上渠道重回增长
    2025年线下渠道收入26.0亿元，同比-5.5%，线下渠道主要系公司主动调整，减少渠道库存压力；数字零售渠道收入为3.0亿元，同比+12.7%，线上渠道重回正增长。分区域看，华东/华南/华北/华西收入分别为10.2/9.6/4.7/4.5亿元，同比分别+0.3%/+3.0%/-15.8%/-11.8%，华东、华南保持稳健，华北、华西相对承压。
    毛利率稳中有升，净利率提升
    2026Q1毛利率同比+0.65pct至70.31%，主要系产品结构变化；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.12pct/-0.26pct/-0.32pct，期间费用率保持平稳。政府补助增加、所得税税率下行，净利率同比+2.45pct至27.06%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

现金流表现亮眼，出口销量延续增势

宇通客车(600066)
    核心观点
    减值影响表观业绩增长，出口与新能源出口销量延续增势。宇通客车26Q1营收59.1亿元，同比-7.9%，归母利润6.59亿元，同比-12.7%，扣非利润6.07亿元，同比-5.4%；销量层面，宇通26Q1销量4118台，同比-15.8%，根据中客网数据，26Q1宇通客车出口2689台，同比+31%，新能源客车出口440台，同比+57%，26Q1公司信用+资产减值合计收益0.67亿元，25Q1合计收益2.8亿元，若剔除减值损益部分影响，预计26Q1利润增速将为正。
    毛利率同比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q1宇通销售/管理/研发/财务费率分别为3.9%/3.0%/6.1%/0.4%，同比+0.5/+0.2/+1.5/+0.3pct，费用率端小幅提升；26Q1毛利率23.6%，同比+4.7pct，环比-3.7pct。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q1公司经营性现金流净值35亿元（25Q1为14亿元、25Q4为14亿元）。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
    展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
    投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

26Q1表现亮眼，盈利能力逐步改善

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收65.4亿元，同比-1.4%；实现归母净利润5.45亿元，同比+0.5%；其中25Q4实现营收15.4亿元，同比+2.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比+0.8%。同时，公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税）。26Q1公司实现营收24.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比+29.1%。
    米面主业延续承压，直营及电商渠道增速稳健。分产品看，25年公司速冻面米产品实现收入54亿元，同比-3.5%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入34.1亿元，同比-2%，创新类米面制品实现收入20亿元，同比-6.1%。受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。25年速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入9.8/0.9亿元，同比+11.8%/-3.4%。分市场看，25年零售及创新市场实现营收52亿元，同比+0.2%；餐饮市场全年实现收入13.4亿元，同比-7.1%，预计主要系小B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，25年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道维持稳健增速。
    毛利率提升及降费带动，26Q1盈利能力提升。2025/26Q1公司毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp；全年毛利率承压或与产品结构调整有关。费用率方面，公司2025/26Q1销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%，全年销售费用率基本维持稳；2025/26Q1管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。
    产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.73元、0.79元，对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

2025年报&2026一季报点评：产能升级夯实优势，看好双品牌协同与产品迭代驱动成长

华洋赛车(920058)
    投资要点
    营收端稳步增长，降价去库存及汇兑收益减少致业绩端同比下滑。公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收7.80亿元，同比+48.07%；归母净利润5167万元，同比-7.97%；扣非归母净利润4468万元，同比-16.26%。2026Q1实现营收1.90亿元，同比+6.49%；归母净利润767万元，同比-33.40%；扣非归母净利润742万元，同比-35%。营收端稳步增长主要系公司加强市场推广及子公司收入增加；盈利下滑主要系老品降价去库存、汇兑收益减少所致。2025年销售毛利率19.18%（同比-3.14pct）、销售净利率6.93%（同比-3.30pct）。费用端，2025年销售费用率2.62%（同比+0.10pct）、管理费用率4.33%（同比-0.39pct）、财务费用率0.26%（同比+1.31pct）、研发费用率5.03%（同比+0.72pct），销售与研发费用增长源于子公司并表、市场拓展及新品研发投入。
    2025年非道路两轮摩托车营收占比近七成，双品牌协同推动业务结构持续优化。分产品看，2025年公司两轮摩托车实现营收5.31亿元（同比+53%），营收占比达68%，毛利率19.01%（同比-3.94pct）；全地形车2025年实现营收2.21亿元（同比+36%），营收占比28%，毛利率18.29%（同比-2.52pct）。分区域看，2025年公司境外市场营收7.13亿元（同比+49%），占总营收的91%，毛利率19.04%（同比-3.83pct）。子公司重庆峻驰摩托全年营收1.82亿元，双品牌战略落地，依托重庆产业链优势，成为业绩重要增量，推动整体营收结构更均衡。
    产能升级+电动化布局夯实优势，全球化与产品迭代打开成长空间。1）产能升级：公司募投40万产能生产基地已于2025年底正式启用，配套智能化、数字化产线，支撑两轮越野摩托车与全地形车规模化生产，公司交付能力大幅提升。2）电动化布局：顺应行业电动化浪潮，公司携手控股子公司华锐动能联合研发生产的eC2电动越野车型市场认可度稳步提升，订单已陆续发出。3）双品牌战略：公司与峻驰摩托实施双品牌战略，在市场与产品两端同步发力；同时充分借助重庆地区完善的摩托车上下游配套产业链及丰富的行业人才资源，经营成效显著。
    盈利预测与投资评级：公司智能制造产能落地，电动化新品逐步放量，全球化渠道深化夯实竞争力，考虑公司2025年通过降价让利方式去库存导致业绩短期下滑，下调2026~2027年归母净利润为0.61/0.73亿元（前值为0.81/1.18亿元），新增2028年预测为0.92亿元，对应最新PE为26/21/17x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

业绩扭亏主业稳健，益生菌业务增长可期

倍加洁(603059)
    投资要点
    业绩摘要：2025年公司实现营收15.4亿元，同比+18.2%；实现归母净利润1.1亿元，较24年大幅扭亏，主要系2024年同期对参股公司薇美姿、控股子公司善恩康计提大额减值，而2025年两家公司经营均大幅改善，其中薇美姿实现净利润0.9亿元，善恩康实现净利润0.2亿元。25Q4公司实现营收4.2亿元，同比+16.8％；净利润3772.6万元。26Q1公司实现营收4.2亿元，同比+29.4%，实现归母净利润1960.1万元，同比+57.9%；实现扣非净利润1911.4万元，同比+66.7%，主要系口腔护理产品及湿巾产品销售增长。
    盈利能力恢复，经营质量持续提升。2025年公司整体毛利率为25.8%，同比+1.8pp。分产品来看，2025年口腔护理产品/湿巾/益生菌毛利率分别为24.4%/22.2%/48.7%，同比+1.8pp/-1.4pp/+11pp。2025年总费用率为16.8%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/3.6%/1.2%/3.7%，同比+1.2pp/-1.2pp/+0.5pp/+0.2pp。综合来看，25年公司净利率为7.5%，同比+13.4pp。2025年公司经营性现金流净额为2.1亿，同比+53.5%，经营质量提升。单季25Q4毛利率为24.3%，同比+2.6pp；净利率为9.1%。25Q1毛利率为28.5%，同比+2.8pp;净利率为4.7%，同比+0.8pp。
    益生菌业务（善恩康）成增长新引擎。2025年控股子公司善恩康（52%股权）全年营收1.1亿元，同比+91.9%，实现扣非净利润2061.55万元，超额完成1800万元的年度业绩承诺。核心大单品AKK菌销售表现较好，下游需求旺盛。自主研发的AKK PROBIO活菌与灭活菌均获美国Self-GRAS认证，为产品进入国际市场奠定坚实基础。原料菌粉产能有望于26年扩产，高增长可期。
    主业稳健，牙膏业务表现靓丽。2025年口腔护理业务收入10.4亿元，同比+23%。其中牙膏品类表现亮眼，全年营收达1.6亿元，成为传统业务新增长点。湿巾业务受国际贸易摩擦影响，暂时承压，25年实现营收3.8亿元，同比-2.3%。从产销量来看，公司具备年产6.7亿支牙刷、133亿片湿巾的生产能力，2025年牙刷销量为4.5亿支，同比+5.7%。伴随牙刷、湿巾等业务恢复稳健，为26年开局奠定良好基础。
    海外产能布局稳步推进，投资收益由负转正。2025年公司境内/境外分别实现营收7.1亿元（同比+41.3%）/8.1亿元（同比+3.6%）。为应对当前国际贸易摩擦，公司通过新加坡子公司在越南建设生产基地，已完成越南孙公司的工商注册，预计湿巾产品将于Q2投产。2025年参股公司薇美姿经营大幅改善，实现净利润9127.5万元，对公司投资收益贡献由负转正，增厚报表利润。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.91元、2.41元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“持有”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦加剧风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，善恩康未实现业绩承诺的风险，长期股权投资减值风险。

第一季度归母净利润483亿元，二季度上游业务景气改善

中国石油(601857)
    核心观点
    2026年第一季度归母净利润同比增长1.9%，创历史同期最好水平。2026年第一季度公司实现营收7364亿元（同比-2.2%），归母净利润483亿元（同比+1.9%），扣非归母净利润496亿元（同比+6.5%），其中公允价值变动损失31亿，我们预计是由于衍生品交易所致，影响净利润约22亿。
    油气和新能源业务经营利润小幅下滑，主要受自产原油结算计价期影响，成本管控效果显著。2026年第一季度公司油气与新能源业务实现经营利润410亿（同比减少58亿）。其中原油净产量238百万桶（同比-1.0%），包括国内198百万桶（同比持平），海外40百万桶（同比-5.6%），天然气产量13943亿立方英尺（同比+2.4%）。2026年第一季度公司实现油价64美元/桶（同比-8.5%），与布伦特折价约14美元/桶，主要收到公司自产原油计价期滞后所致，单位油气操作成本9.82美元/桶（同比+0.6%）。
    炼油和化工板块减油增化，成品油销售板块销量增长，受益于库存收益经营利润同比增长。2026年第一季度公司炼油业务经营利润72亿（同比增加26亿），化工业务经营利润11亿（同比增加3亿），成品油销售业务经营利润65亿（同比增加14亿）。其中原油加工量343百万桶（同比+1.7%），生产成品油2855万吨（同比-0.1%），化工产品商品量1078万吨（同比+8.2%），乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别同比+21%/+17%/+17%/+19%。成品油销售3853万吨（同比+4.8%），汽、柴、煤分别同比+1.7%/+2.0%/+22.9%。其中国内成品油销量2802万吨（同比+1.8%），汽、柴、煤分别同比+3.7%/-0.9%/+5.4%。
    天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2026年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润189亿（同比增加54亿），主要由于增加高端高效客户销量、进口气减亏。其中天然气销售939亿方（同比+6.9%），包括国内销售738亿方（同比+3.5%），海外销售201亿方（同比+21.5%）。2026年第二季度公司上游板块业绩有望持续改善，天然气板块进口气持续减亏。2026年第一季度公司公司实现油价传导滞后，但化工品、成品油能按市场价顺价，受益于库存收益。由于美伊冲突导致油价大幅上涨，2026年第二季度公司上游板块盈利能力有望大幅改善，公司具备自产原油-炼化-成品油产业链一体化，预计整体利润环比持续改善，天然气板块进口气持续减亏。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为1784/1799/1872亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.97/0.98/1.02元，对于当前PE为12.4/12.3/11.8x，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：MPP超临界发泡小巨人，新能源电池保护赛道新星Q1业绩稳增

新恒泰(920028)
    2026Q1营收1.92亿元，同比+11.81%，归母净利润0.22亿元，同比+7.99%公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营收1.92亿元，同比增长11.81%，归母净利润0.22亿元，同比增长7.99%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.20元，当前股价对应PE分别为21.6/17.2/14.6倍，我们看好发泡材料新应用场景的开发落地和公司MPP产品在新能源电池保护领域的持续放量，维持“增持”评级。
    发泡材料“小巨人”，经营稳定营收连续四年保持增长
    公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品应用广泛，涉及建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。作为国内发泡材料的领先企业，公司主业经营稳定，营收连续四年保持稳定增长。
    聚力新能源电池保护赛道，绑定宁德时代、比亚迪谋求新发展
    公司明星产品MPP主要用于新能源电池领域，用于对隔热性、缓冲性、耐冲击、压缩性能、轻量化要求较高的新能源电池缓冲垫、新能源电池电芯缓冲垫、动力电池底护板支撑泡棉等。公司率先实现MPP超临界流体发泡工程化技术落地，并且与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展紧密合作，根据公司2024年销售数据，所销售的MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；和比亚迪也有相关合作目前正在推进当中。根据中国塑料加工工业协会出具的相关数据，2022年、2023年、2024年，公司生产的聚丙烯微孔发泡材料的产量、销售额在国内同类产品中位列第一名，在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场的全国市场占有率为48%。
    风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

Q1净利润同比增73.5%，电子布量价齐升，建议“买进”

中国巨石(600176)
    结论与建议：
    公司一季度实现营业收入 52.8 亿元， YOY+17.9%,实现净利润 12.67 亿元， YOY+73.5% (扣非后净利润 12.76 亿元， YOY+71.4%)，折合 EPS 为 0.32元，公司业绩符合业绩预告，位于预告中值。
    公司是玻纤行业龙头企业， 产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了 6 大生产基地，构建了覆盖全球主要消费市场的销售网络。 公司积极把握风电行业、汽车轻量化、人工智能行业发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。 由于需求旺盛， 电子布产品价格预计继续上涨； 粗纱制品方面， 在当前政府“反内卷” 的政策基调下，我们预计产品价格有望继续稳中有升。 我们上调公司 2026/2027/2028 年净利润分别达 60/72.9/84.2 亿，YOY 分别+82.7%/+21.4%/+15.6%， EPS 分别为 1.5/1.82/2.1 元， 目前 A 股股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。
    得益于产品价格上涨， 公司 Q1 净利润同比增 73.5%： 公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 52.8 亿元， YOY+17.9%,实现净利润 12.67 亿元， YOY+73.5% (扣非后净利润 12.76 亿元， YOY+71.4%)，折合 EPS 为0.32 元，公司业绩符合业绩预告，位于预告中值。一季度电子布价格快速上涨， 带动公司营收和净利润均实现较快增长。由于下游 PCB 需求旺盛， 25Q3 起 G75 纱和 7628 电子布价格持续三个季度上涨， 根据玻纤情报网，截止 3 月底 G75 纱和 7628 电子布价格分别为 11150 元/吨和 5.8 元/米，同比涨 23.9%和 38%，今年前三月累计涨幅分别为 20%和 34.9%。 2400tex 缠绕直接纱自 25 年 12 月起价格逐渐回升，前三月价格累计上涨 5.1%， 3 月底价格同比下跌 3.9%。得益于价格上涨，一季度公司实现毛利率 39.6%，同比增 9.1 个百分点，环比 25Q4 增 4.58 个百分点。 费用方面，销售费用率基本持平； 管理费用率下降 0.24 个百分点； 财务费用率增加 1.3 个百分点，主要是汇兑损失的影响。 Q1 公司经营活动产生的现金流净额为 2.2 亿元，去年同期为-0.93 亿元，明显好转。
    公司电子布产能市占率第一： 3 月 18 日公司淮安基地年产 10 万吨电子级玻纤暨 3.9 亿米电子布产线投产， 新产能投产后公司电子布产能将达13.5 亿米， 较 2025 年底增 40.6%，电子布全球市占率达 28%，市占率第一。 产品将涵盖超细纱、超薄布等高端电子基材，可广泛应用于高端服务器、汽车电子、 5G 通讯等领域。 公司抓住产业上行周期快速释放产能，将充分受益于电子布涨价。 新产品方面， 公司正在积极进行低介电、 超薄、极薄电子布产品的开发及认证工作。
    盈 利 预 期 ： 我 们 上 调 公 司 2026/2027/2028 年 净 利 润 分 别 达60/72.9/84.2 亿 ， YOY 分 别 +82.7%/+21.4%/+15.6% ， EPS 分 别 为1.5/1.82/2.1 元，目前 A 股股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。

北交所信息更新：负极材料全球龙头2025净利润8.75亿，持续扩产深化全球布局

贝特瑞(920185)
    2025总营业收入169.83亿元同比+19%，维持“增持”评级
    贝特瑞公布2025年报。2025全年贝特瑞实现总营业收入169.83亿元，同比增长19.29%；实现归母净利润8.75亿元，同比减少5.93%。我们维持2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年贝特瑞实现归母净利润16.71/20.02/23.42亿元，对应EPS为1.47/1.76/2.06元，当前股价对应PE为21.8/18.2/15.6X。考虑到贝特瑞产能扩张持续，下游锂电出货量持续提升，我们维持“增持”评级。
    2025负极销量超60万吨，已投产负极材料产能达到78.25万吨/年
    2025全年贝特瑞实现负极材料营收135.15亿元同比增长26.40%，对应毛利率为23.21%。正极材料则实现营收30.33亿元同比-1.52%，对应毛利率10.46%。2025全年贝特瑞实现负极材料产量594,843.72吨，销量601,703.69吨；正极材料则实现产量21,810.64吨，销量21,889.06吨。截至2025年末，公司已投产负极材料产能为78.25万吨/年，较2024年末增加20.75万吨，增长36.52%，其中，江苏、天津、四川、惠州及山东等负极基地通过技术改造、工艺革新及设备挖潜，共计新增12万吨产能；印尼二期年产8万吨负极材料项目及深圳7500吨硅基产能实现投产。此外，贝特瑞稳步推进摩洛哥年产6万吨负极材料项目和年产5万吨正极材料项目，持续深化全球产业布局。
    储能及动力电池下游高增速带动负极材料需求持续增长
    据CNESA数据，2025年中国储能市场新增装机达66.43GW/189.48GWh，功率、能量规模同比分别大增52%、73%。受中国新能源汽车增长及汽车带电量提升双重拉动，中国动力电池装机量保持较高增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年中国动力电池装车量为769.7GWh，同比增长40.4%。在全球新能源产业蓬勃发展的浪潮下，锂电池及材料市场的需求也预计增加。据SMM数据，预计至2030年全球负极材料产量为605.8万吨，复合增长率约为14%。据上海有色网数据，2025年全球三元材料产量为106.73万吨，同比增长5%。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。其他风险详见倒数第二页标注1

2026Q1业绩同比高增，AI业务平台及全球化战略稳步推进

天娱数科(002354)
    事件：
    公司2025年实现营收20.8亿元，同比增长31.6%；归母净利润-4885万元、归母扣非净利润-1.17亿元，两者去年同期分别为-1.18、-1.95亿元。2026Q1实现营收5.47亿元，同比增长12.8%；归母净利润3024万元，同比增长477%；归母扣非净利润3075万元，同比增长459%。
    25年资产减值使业绩承压，26Q1毛利率改善驱动业绩同比高增2025年公司营收同比高增，主要得益于主要营收来源数据流量业务营收增长；归母净利润亏损，主要系计提应收账款减值损失9540万元，商誉减值损失4498万元、长期股权投资减值损失2583万元。2026Q1数据流量业务增长持续推动公司营收同比增长，同时归母净利润增幅较大，主要系AI驱动的降本增效措施持续落地，带来毛利率改善。
    AI大模型矩阵赋能四大业务平台高质量发展
    公司依托以天星大模型为技术底座，自研智者千问大模型、智慧广告大模型、Behavision空间智能大模型、智慧能源大模型共同构成的模型矩阵，构建AI营销、AI应用分发、空间智能MaaS、AI售电等业务平台。具体来看：1）AI营销平台：完善智能体能力体系，提升全链路经营效率；推出影视级AI长视频创编平台CineART、AI素材管理平台Flint赋能内容创作。截至2025年，AI生成视频超12.5万支，营销流程自动化创建投放计划1.4亿条。2）AI应用分发平台：已从通用应用分发向AI应用分发延伸。截至2025年，平台总注册用户达3.62亿人，较2024年末增长2469万人。3）空间智能MaaS平台：增强平台通用化输出与多场景适配能力，推出DotClub开放式3D内容生态平台，支持“3D模型生成-模型交易-实体打印”应用。目前平台已累计沉淀150万条3D数据与518万条多模态数据。4）AI售电平台：提供电力交易场景下的智能决策能力。2025年累计签约用户357家，签约电量7.53亿千瓦时。
    全球布局持续推进，AI服务出海驱动海外营收高增
    公司全球化战略持续推进，2025年海外业务营收达5737万元，同比增长568%。业务从“产品出海”向“AI服务出海”逐步延伸，具体来看：1）AI营销：面向出海客户打造Flow工作流引擎，实现“采集-创作-沉淀-发布-运营-转化”的全链路自动化服务；推动AI营销业务在东南亚市场落地，为3C数码、家电、快消等行业品牌提供服务。2）AI应用分发：海外平台3uTools依托数据智能分析能力，持续完善应用推荐、内容分发和用户运营能力。截至2025年，平台累计注册用户达5775万，月均活跃用户达232万。3）电竞游戏：持续推动AI能力与游戏运营体系深度融合。2025年《Sunvy Poker》、《飞升》、《苍穹变》等产品逐步形成覆盖多国市场的长线运营体系，其中《Sunvy Poker》全年总流水同比增长31.8%，付费用户数提升至6.26万人。
    盈利预测、估值与评级
    依托AI大模型矩阵，公司四大业务平台高质量发展推动数据流量业务增长。同时，全球化战略推进有望贡献增长新动能。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为23.2/25.5/27.8亿元，对应增速11.8%/9.94%/8.96%，归母净利润分别为1.02/1.13/1.23亿元，对应增速-/11.3%/9%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    AI行业技术发展不及预期的风险，公司AI及具身智能技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。

盈利能力稳定，海外业务持续贡献增长

新坐标(603040)
    近日，公司发布2025年报及2026一季报：2025公司实现营业收入80,414.59万元，同比增长18.21%，实现归母净利润26,685.41万元，同比增长26.11%；2026年一季度，公司实现营收20,075.03万元，同比增长12.16%，实现归母净利润6,612.91万元，同比下降1.03%，对此，我们点评如下：
    毛利率维持行业高水平，彰显公司产品强竞争力。在下游整车企业持续高强度竞争的背景下，公司2025年综合毛利率为53.97%，较2024年提升2.07pct，2026年一季度毛利率仍然维持在50%以上水平（52.68%）。公司毛利率稳中有升，也得益于高毛利率业务占比的提升，如公司海外业务、商用车业务在2025年的占比均有提升。2025年公司海外业务毛利率为55.6%，明显高于境内业务的51.98%。2025年海外业务增速达到40.38%，占比提升至51%。另外，公司商用车业务2025年毛利率为63.17%，明显高于乘用车业务的53.39%，而商用车业务营收增速高于乘用车业务，达25.71%，其营收占比提升至18.3%。我们认为，公司海外业务的持续兑现得益于近年来公司在欧洲、墨西哥等产能布局和市场开拓，凭借精密冷锻件的强竞争力，公司海外业务仍有提升的空间，从而带动公司整体盈利能力稳中向上。
    海外业务持续推进带动公司营收增长。如上所述，公司营收增量主要来源海外业务。2025年公司两个海外子公司均取得了较好的业绩，其中新坐标欧洲子公司实现营收24,185.98万元，同比增长46.1%。新坐标墨西哥子公司实现营收6,591.95万元，同比增长53.5%。2026年一季度，公司营收仍然实现10%以上增速，海外业务提供了较强支撑。在海外客户拓展上，2025年公司劳斯莱斯汽车、宝马摩托车，并持续在原有客户如大众（欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众）、Stellantis等获得项目定点。海外商用车业务持续推进，已获得道依茨、MAN、斯堪尼亚、利勃海尔、卡特彼勒、约翰迪尔等海外商用车企业项目定点，并逐步量产供货。因此，我们认为，公司传统主业凭借技术、成本优势以及海外布局，仍然具备提升空间。
    2025年完成三次分红，股利支付率达到66%。公司发布2025年业绩分红预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利7.5元（含税），每10股转增4.5股。公司已经于2025年半年度、三季度分别通过了每10股派发现金红利3.00元（含税）、每10股派发现金红利2.50元（含税）分红方案。三次累计分红额度为17,679.42万元，占2025年归母净利润的66.3%。股息支付率从2019-2022年的30%左右不断提升至60%以上。同时，公司发布2026年中期现金分红规划，仍将包括半年度和三季度两次。2026年股份支付率仍然可期。
    新产品持续推进，前景可期：公司通过冷锻工艺研发更多新产品，为公司的长远发展奠定基础。公司产品不断拓展至汽车精密电磁阀、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等新产品。尤其是丝杠领域，公司成立玖月捌控股子公司，专注丝杠产品的研发生产，持续优化产品性能和生产工艺，为客户提供高精度、高可靠性的传动解决方案。公司积极配合客户完成丝杠产品的定制化研发、迭代与送样，获得客户高度评价。我们认为，公司未来的成长路径已清晰，现有主业得益于技术、成本优势维持稳定增长，新产品储备丰富，新产品将成为公司长远发展的支撑。
    公司盈利预测及投资评级：综上，公司现有主业持续在海外市场、商用车等市场拓展，仍有成长空间。公司手握冷锻工艺利器，持续开拓新产品，如滚柱丝杠等。公司具备较强的成本、费用控制能力，我们看好其中长期发展趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润3.03/3.49/4.02亿元，对应EPS2.22/2.56/2.95元。按照当前股价对应PE36x/31x/27x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。

锂电池材料业务利润率提升，业绩表现亮眼

天赐材料(002709)
    公司发布2025年年报和2026年一季报，公司电解液出货量增长明显，锂电池材料业务利润率提升，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2025年公司归母净利润同比增长181.43%：公司发布2025年年报，全年实现营收166.50亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%；实现扣非归母净利润13.60亿元，同比增长256.32%根据年报数据计算，2025Q4公司实现归母净利润9.41亿元，同比增长546.39%，环比增长516.37%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同比增长940.24%，环比增长611.94%。
    2026年一季度公司归母净利润同比增长1,005.75%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收66.73亿元，同比增长91.29%；归母净利润16.54亿元，同比增长1,005.75%，环比增长75.76%；扣非归母净利润15.60亿元，同比增长1,062.23%，环比增长58.14%。
    电解液销量增长势头强劲，电池材料业务盈利能力同比提升：2025年公司实现了锂电池材料业务的稳健增长与市场份额的进一步提升；通过积极拓展国内外市场，成功与部分国际客户深化合作，持续开拓提升海外市场份额。全年电解液销售超过72万吨，同比增长约44%。锂离子电池材料业务全年实现营收150.51亿元，同比增长37.14%；毛利率同比增长3.82个百分点至21.27%。此外，公司通过直接销售六氟磷酸锂、LiFSI和添加剂等电解液核心原材料，进一步提升了核心电解液材料产能利用率和市场份额。
    日化业务稳健增长：2025年公司日化材料销量突破12万吨，同比去年增长10%。日化材料及特种化学品业务实现收入12.85亿元，同比增长10.69%；毛利率同比下降0.14个百分点至29.90%。
    估值
    结合公司业绩，考虑到公司电解液销量增长较快，锂电池材料业务盈利能力提升，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至3.14/3.64/4.06元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为0.71/1.00/-元），对应市盈率18.9/16.3/14.6倍；考虑到当前估值已部分反映盈利预期，相关原材料价格波动存在周期性，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

26Q1业绩同比高增，一体化优势持续释放

华友钴业(603799)
    公司发布2025年年报和2026年一季报，归母净利润同比实现较高增长；公司一体化布局不断深化，项目建设稳步推进，未来业绩有望保持增长，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2025年归母净利润同比增长47.07%：公司发布2025年年报，全年实现营收810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64%。根据年报数据计算，2025Q4公司实现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84%。
    2026Q1归母净利润同比增长99.45%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元，同比增长99.45%，环比增长31.84%；扣非归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%，环比增长16.27%。
    主要产品销量稳步增长，一体化优势持续释放：2025年公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长超过一倍；三元前驱体出货量同比小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化；镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长58.72%；钴产品出货量约4.65万吨，同比保持稳定；碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长38.58%。公司一体化优势持续释放，镍、锂资源项目为下游产品提供具有竞争力的原料保障，锂电材料端持续开拓新客户和推动新产品量产，行业竞争力不断增强。
    深化全球布局，项目建设有序推进：公司Sorowako项目前期工作有序开展，华星火法项目开工建设，Pomalaa项目预计于年底前建成，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，欧洲匈牙利正极材料一期项目进入产线调试阶段，重大项目的稳步推进有望为公司发展持续注入动能。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到公司一体化优势持续释放，项目建设有序推进，未来主要产品出货量有望保持增长，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至4.72/6.07/7.30元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为4.03/4.78/-元），对应市盈率14.3/11.1/9.3倍；考虑当前估值已部分反应量价与产能释放预期，金属和原料价格波动仍在，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车与电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

高倍率锂电业务同比高增，海内外产能扩充奠定无人机、机器人等赛道布局基础

长虹能源(920239)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入44.85亿元（yoy+22%）、归母净利润2.50亿元（yoy+27%）、扣非归母净利润2.24亿元（yoy+27%），毛利率、净利率分别为16.55%、7.05%。2026Q1公司实现营业收入11.96亿元（yoy+24%），归母净利润6608万元（yoy+14%）、扣非归母净利润5973万元（yoy+15%）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利4元（含税），共预计派发现金红利7283万元。
    经营回顾：锂电业务下游需求回暖带来订单增加促使高倍率锂电收入yoy+42%、聚合物锂电收入yoy+50%。2025年，公司碱电、碳电、高倍率锂电、聚合物锂电、其他营收分别为163324万元（yoy-2%）、2009万元（yoy+9%）、232075万元（yoy+42%）、43202万元（yoy+50%）、7883万元（yoy+37%），毛利率分别为18.89%（yoy-1.57pcts）、16.68%（yoy-1.81pcts）、12.67%（yoy+2.23pcts）、14.24%
    （yoy-0.85pcts）、94.65%（yoy+8.43pcts）。2025年高倍率锂电收入及聚合物锂电收入同比增长幅度较大，主要系锂电业务随着下游客户端去库存结束，需求逐步恢复增长，公司加大市场拓展力度，新增国内外知名客户，营业收入同比实现较大增长。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收317687万元（yoy+22%）、130807万元（yoy+24%），毛利率分别为15.91%（yoy+0.98pcts）、18.08%（yoy-2.59pcts）。
    2025年成就：高倍率锂电业务21700系列销量大增，聚合物锂电业务开展硅碳电池、固液电池等技术创新；泰国工厂按期投产。业务布局：公司积极构建碱电、小聚、锂电全系列生态，碱电业务稳固核心基本盘，同时积极拓展自有品牌市场；聚合物锂电业务持续优化产品与区域布局，物联网终端、3C数码等产品收入同比增长，国际市场渗透力同步增强；高倍率锂电业务聚焦高价值产品拓展，持续优化产品结构，21700系列销量大幅提升。技术创新：碱电业务超高性能产品研发取得突破，全纸包装能力建成落地，同时积极参与国标修订，行业话语权进一步增强；聚合物锂电业务围绕高能量密度、高安全性和高稳定性，开展硅碳电池、固液电池等技术创新，取得多项关键突破并具备量产条件；高倍率锂电业务开发出多款性能领先、市场竞争力强的高倍率产品，打通全极耳产品量产路径。产能释放：公司通过泰国碱电工厂建成投产、湖南聚合物锂电产线扩建与江苏泰兴高倍率锂电四期落地，构建内陆与沿海、境内外协同的供应格局。
    2026年看点：前瞻布局高倍率锂电在二轮车、无人机、机器人、BBU等新兴赛道的应用场景，积极提升聚合物锂电电芯与PACK产能及柔性制造能力。碱电业务：公司计划持续巩固大客户合作，积极拓展新客户资源，向综合“解决方案提供商”升级；技术研发方面，推进新材料应用、结构工艺优化、成本设计压降、超级添加剂探索、装备智能升级等专项研究，增强市场差异化竞争力。高倍率锂电业务：公司计划继续深耕电动工具、清洁工具、小型移动储能等传统优势领域，并前瞻布局二轮车、无人机、机器人、BBU等新兴赛道，培育增长动能，提升高价值客户与产品占比；产品研发方面，聚焦提升倍率性能、优化结构与材料体系，高效推进大客户定制产品开发，加快重点型号产品性能提升与量产，加紧针刺合格电池研发；高倍率锂电业务充分释放现有产能，且计划系统布局海外市场，稳固国内细分市场头部地位。聚合物锂电业务：公司计划立足3C数码、物联网等战略重心，发力无人机、机器人等新兴领域，扩
    大客户规模，推动客户结构向高端转型；产品研发方面，持续半固态电池技术攻关，深化叠片、多极耳等工艺研究，针对移动电源新国标加快安全电池研发量产，加速提升PACK专业定制能力；产能升级方面，围绕电芯制造升级，系统规划叠片、圆柱及PACK等中长期产能升级，提升设备自动化与智能化水平。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.99、3.63和4.44亿元，对应PE为19、16、13倍。我们认为，公司三大业务协同发力，凭借差异化技术优势与全球化布局，或将持续巩固细分市场领先地位，成长为兼具技术深度与市场广度的能源解决方案服务商。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料供应及价格波动风险、控股股东不当控制的风险、汇率波动风险。

公司信息更新报告：业绩承压，渠道改革与新品培育阵痛并行

李子园(605337)
    业绩承压，短期阵痛，维持“增持”评级
    2025年公司实现收入13.0亿元，同比-8.4%；归母净利润1.96亿元，同比-12.3%。单2025Q4收入3.2亿元，同比-8.2%；归母净利润0.48亿元，同比-27.3%。单2026Q1收入3.0亿元，同比-6.4%；归母净利润0.54亿元，同比-19.1%。业绩承压主因春节假期错位影响以及渠道改革带来的短期阵痛，我们略下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利为2.02、2.17（前值2.30、2.51）、2.36亿元，对应PE为21.0、19.5、17.9倍，未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
    核心品类调整下营收承压，其他饮料业务迅速起量
    分产品看，2025/2026Q1含乳饮料营收同比分别-13.9%/-13.3%，其他饮料同比分别+128.3%/+131.75%，含乳饮料下滑主因公司主动调整产品价格体系及经销商政策，其他饮料增速亮眼，主要为新品贡献。展望全年，随着渠道调整持续见效，含乳饮料有望实现温和增长。同时公司重心转向新品培育和增长，升级版维生素C水和电解质水等水饮系列已于3月陆续上市，早餐和果汁系列也在积极铺市。
    渠道多元拓展，华东区域承压、西北区域亮眼
    公司持续优化渠道布局，在巩固传统商超渠道与流通渠道优势的基础上，积极拓展零食量贩系统、电商平台以及新兴消费渠道，2025/2026Q1电商渠道同比分别+29.2%/+57.2%。同时，公司通过与餐饮渠道、早餐、团餐等渠道加强合作，进一步扩大消费场景、提升动销增速。区域方面，优势的华东区域受经销商价格体系调整影响短期承压，西北区域增速亮眼，2025/2026Q1同比分别+62.85%/+44.2%。
    一季度包材成本上涨挤压毛利空间，利润端目标企稳
    盈利能力方面，2025Q4毛利率39.0%（YoY+0.4pct）基本平稳，2026Q1毛利率37.7%（YoY-5.1pct），主因原材料PET涨价、大包粉价格上浮、低毛利新品起量。费用方面，2025Q4/2026Q1销售费用率同比分别+1.1pct/+1.7pct，管理费用率同比分别+2.0pct/+0.6pct。综合影响下归母净利率分别为15.0%/17.9%，同比分别-3.9pct/-2.8pct。展望全年，新品起量更快，叠加PET价格阶段性影响，预计毛利率仍有所承压。受新品推广投放、提高费效比等综合影响，整体费用率预计中性偏稳健，综合来看利润端有望企稳。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。

2025年报暨2026年一季报点评：资产质量夯实，静待价值重估

长沙银行(601577)
    核心观点
    一季度业绩提升明显。2025年实现营收254.7亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润81.0亿元，同比增长3.6%。2026年一季度实现营收71.9亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润23.0亿元，同比增长5.8%。
    一季度净利息收入增速转正，其他非息收入实现较好增长。2025年净利息收入同比下降6.1%，2026年一季度同比增长2.2%，主要是净息差同比降幅明显收窄。2025年其他非息收入同比增长20%，一季度同比增长26%，分别占营收的18.8%和19.0%，同比分别提升约3.5个和3.1个百分点。
    县域金融亮眼，净息差压力边际放缓。期末公司资产总额1.32万亿元，存款总额0.82万亿元，贷款总额0.65万亿元，较年初分别增长了3.7%、2.7%和5.8%。2026年3月末，贷款净额占资产总额的47.9%，较年初提升0.9个
    百分点。2025年末，县域存款余额2633亿元，较年初增长12.5%，县域贷
    款余额2338亿元，较增长16.5%，贡献了新增贷款总额的92.0%。
    2025年净息差1.85%，同比下降26bps，较上半年下降2bps。从利息净收入表现来看，2026年一季度净息差同比降幅大幅收窄，预计环比企稳略回升。一方面受益于高息贷款重定价规模大幅下降，同时贷款占总资产比重，贷款中县域贷款占比都有所提升；另一方面，高息存款到期重定价贡献较大。我们判断公司净息差压力最大的时刻已经过去，2026年大概率能够企稳。
    三阶段减值贷款与不良余额剪刀差大幅收窄，一季度拨备覆盖率维持稳定，公司存量资产质量包袱大幅减轻。2024年三阶段减值贷款约100亿元，与不良余额剪刀差为37亿元，2025年三阶段减值贷款约78亿元，以不良余额剪刀差收窄至约7亿元，资产质量存量包袱大幅出清。
    2025年末和2026年3月末不良率稳定在1.15%。2025年下半年逾期率和关注率大幅下降，2025年关注率2.93%，逾期率1.66%，较6月末分别下降了约38bps和57bps，2026年3月末关注率继续降至2.90%。2025年受减值贷款加强处置影响，年末拨备覆盖率281%，较年初下降了约32个百分点，2026年3月末稳定在281%。
    投资建议：维持2026-2028年净利润预851/932/1017亿元的预测，同比增速分别为5.1%/9.4%/9.2%，对应2026-2027年PB值为0.49x/0.45x/0.41x。公司当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年一季报点评：净利息收入高增，非息收入拖累营收

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    业绩同比小幅负增。2026年一季度实现营收10.7亿元，同比下降3.68%，实现归母净利润4.2亿元，同比下降0.5%。
    其他非息收入下降拖累营收，成本收入比下降。2026年一季度公司净利息收入同比增长12.6%，较2025年全年增速提升了4.2个百分点，占营收总额的82.3%。不过其他非息收入同比下降46%，较2025年全年降幅扩大23个百分点，主要是高基数下交易账户投资收益同比大幅下降拖累。一季度其他非息收入占营收比重降至15.7%，处在2023年以来同期低位。营收承压下，2026年一季度成本收入比26.1%，同比下降了1.2个百分点，成本管控成效明显。
    净息差同比走阔，零售信贷疲软。2026一季度净息差1.50%，同比提高4bps，较2025年全年持平，主要受益于存款成本改善明显。期末资产总额2532亿
    元，贷款总额1457亿元，存款总额1858亿元，较年初分别增长了4.8%、3.2%
    和2.3%。
    一季度贷款新增约44.5亿元，较去年同期少增13.7亿元。其中，一季度对公贷款新增约41.4亿元，个人贷款新增7.9亿元，票据贴现压降4.9亿元，零售信贷依然承压，行业共性，静待零售需求复苏。
    微贷资产质量依然承压，不良率上行。期末不良率1.09%，较年初提升10bps，，期末关注率1.94%，较年初下降2bps，但依然处在多年来的高位。由于微贷复苏缓慢，当前资产质量压力依然较大。不过伴随稳增长政策持续发力，以及银行主动加强风险管控，我们判断进一步大幅恶化的概率较低。
    由于不良余额较年初增长约13.6%，但营收增速放缓下，公司资产减值损失同比下降6.2%。因此，期末公司拨备覆盖率降至297.7%，较年初下降28.8个百分点。
    投资建议：由于投资收益降幅较大，且微贷复苏缓慢，资产质量依然承压，小幅下调2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元（原预测20.9/23.0/25.5亿元），对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.49x/0.45x/0.42x。公司客群主要聚焦中小微企业，微贷短期承压，但中长期发展空间较大。同时，公司资本充足，期末核心一级资本充足率12.71%，资本充足率13.91%，股权投资有助于打开异地扩张空间。考虑到当前低估值已体现了市场对于微贷的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

财报点评：26Q1业绩表现亮眼，纱岭金矿项目投产在即

中金黄金(600489)
    核心观点
    公司发布2025年年报：全年实现营收790.75亿元，同比+20.62%；实现归母净利润49.34亿元，同比+45.71%。
    公司发布2026年一季报：实现营收225.88亿元，同比+52.01%；实现归母净利润23.81亿元，同比+129.23%。公司一季度业绩基本兑现了金、铜价格上涨带来的业绩弹性。
    核心产品产销量数据：1）矿山金，2025年实现产量18.40吨，同比+0.27%，实现销量18.28吨，同比+1.05%，期末库存3.06吨，同比+4.08%。2026年计划产量18.72吨，26Q1实现产量4.62吨，完成全年产量指引的24.68%，26Q1实现销量4.23吨。2）矿山铜，2025年实现产量6.62万吨，同比-19.25%，实现销量6.83万吨，同比-17.38%，期末库存约946，同比-68.75%。2026年计划产量7.65万吨，26Q1实现产量1.96万吨，完成全年产量指引的25.62%，26Q1实现销量1.96万吨。
    重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富，保有金资源量约372吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿项目设计年产能10吨，预计有望于2026年下半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。
    风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营业收入分别为1077/1109/1161(原预测962/989/-)亿元，同比增速36.2%/2.9%/4.7%；归母净利润分别为113.71/120.51/131.84(原预测89.41/94.74/-)亿元，同比增速130.5%/6.0%/9.4%；摊薄EPS分别为2.35/2.49/2.72元，当前股价对应PE为11.1/10.5/9.6X。公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

经营稳健，成长可期

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收341.9亿元（-10.9%），归母净利润38.4亿元（-3.2%），扣非归母净利润38.5亿元（-2.4%）。
    煤炭业务：受部分煤矿过断层、搬家到面等的影响，2026Q1煤炭产销量有所下降，全年产量目标不变；结构调整&煤质提升，吨煤售价同比逆势提高。2026Q1公司商品煤产量3017万吨，同比-9.5%，其中动力煤产量2851万吨（-7.1%），炼焦煤产量166万吨（-37.8%）；商品煤销售量5602万吨，同比-12.7%，其中自产商品煤销量2970万吨，同比-9.1%。2026Q1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为465元/吨、991元/吨，分别同比+11元/吨、+69元/吨。2026Q1自产商品煤单位销售成本278.8元/吨，同比+8.9元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增加13元/吨，产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本分别同比增加3元/吨、4元/吨，但加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少等致其他成本同比减少11元/吨。2026Q1煤炭业务实现毛利66亿元，同比-11.4%。
    煤化工业务：2026Q1经营稳健；受益于国际油价上涨，二季度业绩有望改善。2026Q1公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7%，价格分别同比-602/+91/-235/-48元/吨；受益于原料煤和燃料煤采购价格的下降，多数产品成本降低，单位销售成本则分别同比-230/-24/-60/+222元/吨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为202/208/213亿元（2026-2027年前值为182/191亿元）。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

北交所信息更新：自研GCU用风机打破国外垄断，积极布局输变电

克莱特(920689)
    2025年年报：营收5.87亿元，同比+11%；归母净利润5509万元，同比+1%公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营收5.87亿元，同比增长10.97%；归母净利润5509.33万元，同比增长0.80%；扣非归母净利润5226.66万元，同比增长0.86%；毛利率28.17%，2024年为28.07%。考虑到市场竞争与折旧、可转债付息等因素造成费用增加，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.61/0.68（原0.74/0.87）/0.81亿元，对应EPS分别为0.84/0.92/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为33.2/30.0/25.1倍，看好公司募投项目产能释放交付加快带来业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    首次配套核电风机项目供货，积极布局输变电，燃气轮机在手订单2000万元2025年，公司完成中核海阳辛安高温气冷堆核岛风机供货，是公司首次配套核电风机项目。营收上，公司冷却系统营收1.30亿元，同比增长18.95%，毛利率比2024年增长1.05个百分点；通风机营收4.38亿元，同比增长7.13%。公司冷却系统主要增长驱动行业为轨道交通风机、舰船海工（海洋工程通风机）及能源领域的核电通风机三部分。公司燃气轮机相关产品2025年业绩相对平稳，截至2025年底在手订单约2,000万元。公司海洋工程通风机在手订单充足，订单可预见性高，部分项目交期排产至2028年。公司积极布局输变电行业，已经成功取得特变电工股份有限公司、中国电气装备中国西电集团有限公司变压器产品供应资格，并已完成与特变电工股份有限公司新疆变压器厂战略合作协议的签署。
    自主研发LNG运输船专用燃气装置(GCU)用风机打破垄断
    研发方面，2025年公司投入研发费用3304.77万元，占营收比例为5.63%，同比增长22.82%。2025年，公司自主研发LNG运输船专用燃气装置(GCU)用风机，打破国外垄断；公司自主研发的DT630无蜗壳高效EC离心风机，整机效率超过72%。截至2025年12月31日，公司拥有专利113项，其中发明专利28项、实用新型专利76项、外观专利9项，同时拥有计算机软件著作权9项，数据知识产权登记3项。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险。

工业机器人有望成为公司第二增长曲线，2026Q1营收同比+10%

万达轴承(920002)
    2026Q1公司营收0.98亿元（+10.39%），归母净利润1530.75万元（-17.39%）2025年度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长2.16%；归母净利润6267.62万元，同比增长8.87%，扣非归母净利润5514.41万元，同比增长0.70%，毛利率32.68%；2026Q1公司营收0.98亿元，同比增长10.39%，归母净利润1530.75万元，同比下滑17.39%，扣非归母净利润1441.21万元，同比增长3.24%。公司积极拓展高价值量的工业机器人领域，我们上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.67（原0.66）/0.75（原0.74）/0.85亿元，对应EPS分别为1.47/1.64/1.86元/股，对应当前股价的PE分别为55.6/49.9/44.0X，我们看好公司拓展工业新领域，维持“增持”评级。
    2025年我国叉车行业运行态势稳健向好，呈现内外需双向发力+协同增长据中国工程机械工业协会统计，2025年我国叉车行业运行态势稳健向好，全年各类叉车累计销量达145.18万台，同比增长12.9%，增速保持稳定。2025年叉整体呈现内外需双向发力、协同增长的良好格局，内外销市场均实现稳步
    提升，形成双轮驱动的发展态势。其中，国内市场依托制造业复苏、物流行业提质升级的需求拉动，全年销量达90.68万台，同比增长12.6%，内需市场需求根基持续稳固；全年出口量达54.50万台，同比增长13.4%。
    深耕叉车领域客填补国内空白，工业机器人有望成为公司第二增长曲线公司所开发的叉车门架滚动轴承具有高负荷、长寿命、轻量化、高可靠性等关键特性，满足了国内外叉车行业对门架滚动轴承的刚性需求，实现关键领域补短板，打破了国外技术垄断，填补国内空白，实现了进口替代。除了继续深耕叉车领域客户外，公司还积极拓展工业机器人领域客户，以丰富客户储备和结构，提升公司的综合竞争力与可持续发展能力，预计未来工业机器人领域的客户需求增长将成为公司未来新的增长点，目前公司在工业机器人领域已积累海康机器人、三一机器人、库卡机器人、国自机器人、欧米麦克等优质客户。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险。

2026年一季报点评：量价表现平稳，税率提升拖累盈利

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非后归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。
    量价表现平稳，乐堡、乌苏稳健增长。26Q1啤酒业务收入同比+0.19%，其中销量同比+0.34%至88.65万吨，吨价同比-0.15%至4797元/吨。考虑到25年分季度销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%，对应二、三季度基数不高，我们预计26年旺季销量有望逐步向好。分档次来看，26Q1高档、主流、经济收入增速分别为+2.42%、-3.75%、+3.62%，预计乐堡、乌苏、嘉士伯品牌延续稳健增长，重庆品牌仍有下滑。分地区来看，26Q1西北区、中区、南区收入增速分别为+4.05%、-3.08%、+1.37%，西北区高市占率市场更为稳固。
    毛销差稳健，所得税率抬升拖累盈利。26Q1销售净利率同比-1.6pct至20.1%。其中销售毛利率同比+1.2pct至49.7%(吨酒营收同比-0.5%、吨酒成本同比-2.9%)，销售费用率同比+0.6pct至13.3%，毛销差同比+0.6pct维持改善。非经科目表现平稳，但26Q1所得税率仍同比提升6pct至24%、对利润端有所拖累。面对复杂多变的外部环境，公司维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%。
    消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI自25Q4以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。
    盈利预测与投资评级：当前消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。参考一季度报表节奏，我们维持2026-2028年归母净利润预测为12.95、13.90、14.66亿元，对应当前PE分别为21、20、19X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。

多业务协同发展，一体化布局持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩同比实现较高增长；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐步强化；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2025年公司归母净利润同比增长98.14%：公司发布2025年年报，全年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。
    2026年一季度公司归母净利润同比增长44.37%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收43.51亿元，同比增长35.32%；归母净利润7.04亿元，同比增长44.37%，环比增长6.80%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长38.23%，环比增长4.22%。
    涂覆加工量保持高增，基膜自供能力进一步加强：2025年公司膜材料与涂覆事业部持续发挥一体化优势，在充分满足动力电池高端客户增量需求的同时拓展储能市场，湿法隔膜与涂覆加工业务量快速增长，基膜自给率提升，全年涂覆加工量109.42亿平米，同比增长56.3%；基膜销量14.95亿平米，同比增长160.5%。此外，公司持续巩固“材料+设备+工艺的协同优势，功能性材料PVDF、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。
    负极业务经营情况取得改善：公司负极业务推行差异化战略，持续优化产品设计，加强工艺技术升级，实施原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。
    新业务有望逐步贡献业绩增量：极片事业部依托“材料+设备+工艺”的协同布局，积极探索“整卷”交付模式，8GWh制浆和极片涂布线产能已投产，为海内外电池厂商、车企及储能客户提供来料加工服务，有望开启新的利润增长点。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.46/1.93/2.49元（原2026-2028年预测每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率25.8/19.5/15.1倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。