公司简评报告：成本领先，猪鸡价格回升下盈利可期

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年，公司实现营业收入91.28亿元，同比+9.27%；实现归母净利润-7191.88万元，同比-148.33%。由于猪鸡价格波动，业绩由盈18.41转亏。
    上半年黄鸡业务实现盈利，均价同比增长。2026年上半年，公司销售肉鸡2.78亿只，同比43.80%增长7.05%，市占率继续扩大。其中Q2销售肉鸡1.46亿只，同比+6.87%。上半年黄羽鸡销1.70售均价测算为11.51元/公斤，公司毛鸡销售均价同比提高6.77%，上半年黄羽鸡板块实现-0.77盈利。成本方面，由于上半年饲料原料价格同比小幅上升，半年度肉鸡完全成本微增至11.2元/公斤左右，仍保持行业领先水平，未来仍有改善空间。上半年，公司屠宰肉鸡4910.45万只，同比+22.56%，全年目标屠宰量1亿只，随着屠宰产能利用率的提升和市场的有效开拓，屠宰业务有望实现年度盈利目标。屠宰板块持续推进渠道建设，精加工占比已达17%，预计年末提高至20%。
    上半年生猪价格低迷，生产成本继续下降。2026年上半年，公司销售肉猪112.57万头，同比增长18.55%。其中Q2销售肉猪57.37万头，同比+23.1%。上半年肉猪销售均价测算为10.85元/公斤，同比下降28%。Q1公司养猪产业微利，Q2猪价走低，导致上半年肉猪板块亏损。公司坚持降本增效，推动养殖全链条精细化管理，半年度肉猪完全成本降至11.8元/公斤以内，同比下降1元/公斤，猪价低迷时单位亏损可控。
    下半年猪鸡价格回升有望改善盈利水平。黄羽鸡方面，在产父母代存栏处于低位，供给端持续收缩，叠加三季度以后随着传统旺季消费的到来，黄羽鸡价格有望向上。生猪方面，6月末，能繁母猪产能3780万头，同比-6.5%，政策端调减产能叠加行业深亏时间较长，产能加速去化，预计猪价中枢将逐步上移。下半年猪鸡价格回升将带动公司利润弹性。
    投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持稳健增长，生猪产能快速释放，成本优势行业领先。由于猪鸡价格的波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.67/19.54/14.37亿元（2026-2027年前值分别为12.02/13.03亿元），对应EPS分别为0.55/2.31/1.7元（2026-2027年前值分别为1.44/1.56元），对应当前股价PE分别为33/8/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期、原料价格波动风险、疫病风险、猪鸡价格不及预期。

业绩稳健增长，数据中心冷水机组有望持续放量

冰轮环境(000811)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收36.78亿元，同增17.96%；实现归母净利润3.11亿元，同增17.01%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同增12.79%。其中，单Q2公司实现营收20.54亿元，同增17.68%；实现归母净利润1.94亿元，同增12.62%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同增9.49%。
    事件点评
    海外为公司业绩增长核心支柱，其中数据中心冷机业务进展顺利。2026H1，公司受汇率波动影响，产生0.61亿元汇兑损失，若剔除该非经营性因素，归母净利润同比增长约40%，其中全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，净利润同比增长27.16%。其中，数据中心冷机业务进展顺利，上半年合计确收约8亿元，同比增长43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至22%，已成为业绩主要增长动力。
    毛利率有所下降，费用率略有上升。2026H1公司毛利率同减1.59pct至25.90%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增0.2pct至17.27%，其中销售费用率同减0.81pct至7.83%，管理费用率同减0.48pct至4.50%，财务费用率同增1.84pct至1.49%，研发费用率同减0.35pct至3.44%。
    全球数据中心冷却市场规模快速增长，切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，公司竞争优势明显。北美数据中心一次侧市场由特灵、开利、江森（约克）、大金（麦克维尔）、冰轮（顿汉布什）五大欧美暖通品牌主导，全行业供不应求。头部厂商普遍面临美国本土扩产难度大、技术工人短缺的瓶颈，订单积压严重。据Grand ViewResearch预计，全球数据中心冷却市场规模将从2025年的263亿美元增至2035年的1283亿美元，复合增速22.3%。北美数据中心进入壁垒主要来自三个层面：一是UL认证，该认证耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份，发展逾百年，在北美地区形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三是中国产品出口至美国需承担高额关税。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为86.65、118.70、145.02亿元，同比增速分别为22.88%、36.98%、22.17%；归母净利润分别为8.14、15.86、22.84亿元，同比增速分别为44.15%、94.94%、43.99%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为47.88、24.56、17.06，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；数据中心建设节奏不及预期风险。

2026Q2业绩加速兑现，筑牢全场景测试壁垒

中汽股份(301215)
    投资要点
    事件：中汽股份发布2026年半年度报告。2026H1实现营收3.28亿元，同比+15.30%；归母净利润1.31亿元，同比+35.32%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+41.04%；经营性现金流净额0.75亿元，同比+3.00%。其中，2026Q2单季经营指标显著提速：营收1.88亿元（+18.52%），归母净利润0.84亿元（同比+50.62%、环比+78.72%），单季度业绩创历史新高。
    一、营收稳步扩容，利润弹性持续释放。
    公司业绩与车企新车型迭代、智能化研发强度高度相关，与终端汽车销量关联度较低，整体业绩韧性较强。2026H1营收维持双位数稳健增长，一方面盐城Ⅱ期智能网联试验场产能持续释放，智能网联、商用车测试业务需求旺盛，存量基本盘稳固；另一方面25年收购呼伦贝尔极限检测本报告期完整并表，补齐公司极限环境测试能力，有效增厚营收规模。报告期内利润端增速大幅领先营收，预计主要原因为行业L2智能化测试业务需求增加，推动公司盐城基地产能利用率提升，实现运营效率优化。
    二、毛利率同比显著提升，产能爬坡带动盈利优化。
    2026H1公司毛利率为66.73%，同比+9.34pct，Q2单季度毛利率71.10%，同比+0.70pct，环比+10.10pct，盈利改善势能强劲。报告期毛利率提升核心得益于盐城基地产能利用率持续攀升，固定成本有效摊薄，规模效应充分释放。公司高寒极限检测业务资质稀缺，现阶段以完善呼伦贝尔基地业务布局为主，后续业绩增量与盈利水平的持续提升，将主要依托全季节冰雪试验场投产落地释放新增产能。
    2026H1并表范围扩容、研发及管理投入加码，期间费用率19.49%，同比+0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/14.84%/3.34%/0.23%，同比分别-0.37pct/+0.26pct/+0.80pct/+0.25pct。公司整体规模效应仍在持续释放，运营效率稳步改善，同时公司持续加码智能网联、商用车可靠性、低空飞行器测试等前沿领域研发投入，持续夯实核心技术壁垒，巩固行业龙头领先地位。
    三、全场景测试壁垒构筑成型。
    公司已形成盐城、呼伦贝尔、长春、海南四大基地协同格局，实现“常温常规+高寒+高热高湿”全温域、全天候、全场景汽车测试能力闭环。
    盐城基地作为国内核心智能网联测试场地，深度承接车企L2智能驾驶辅助、场景适配、整车智能化标定等常态化测试需求，充分受益智能驾驶渗透加速。增量层面，公司10.39亿元可转债募投全季冰雪试验基地已于2026年5月开工，预计2027年底项目落地后将打破国内汽车冰雪测试的季节限制，实现汽车高寒测试全年常态化运营，成为公司中长期核心盈利增量。
    投资策略：
    公司中长期业绩受益于汽车智能化变革及资产整合带来的增量，预计2026-2028年营收为6.77/7.90/9.17亿元，归母净利润2.57/2.94/3.33亿元，EPS为0.19/0.22/0.25元/股。当前股价对应PE为27.5/24.1/21.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    汽车智能化测试认证需求不及预期；行业竞争加剧，导致毛利率下滑；车企新车型研发强度不及预期。

北交所信息更新：色谱光谱+51%驱动高增，募投新基地赋能长远

海能技术(920476)
    2026H1，公司实现归母净利润1134.22万元，同比增长107.3%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收1.59亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润1134.22万元，同比增长107.3%；扣非归母净利润为1069.16万元，同比增长776.57%；毛利率为62.96%，2025H1毛利率水平为63.6%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.53/0.64/0.81亿元，对应EPS为0.60/0.72/0.91元/股，对应当前股价PE为42.7/35.4/28.1倍，看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，维持“买入”评级。
    2026H1，公司色谱光谱系列营收高增，海外业务仍处于快速成长的起步阶段2026H1，公司色谱光谱系列营收4441.85万元，同比增长50.57%，主要源于公司重点布局的“悟空”品牌高效液相色谱仪、“GAS”品牌气相色谱-离子迁移谱联用仪两大系列产品销售增加。2026H1，公司国内营收1.22亿元，同比增长16.28%。公司海外业务仍处于快速成长的起步阶段，2026H1境外收入3666.39万元，同比增长17.38%，主要得益于有机元素分析、样品前处理系列产品的产品成熟度、可靠性提高，在国内已建立竞争优势，液相色谱产品设计初期即兼顾国际用户需求等因素，多系列产品能够满足国外市场需求，叠加近年来公司加大海外市场投入、推动海外客户及渠道商开拓等。
    公司以简易程序发行股票募资用于“海能基石科学仪器智能制造基地项目”2026年2月底，公司已完成投资安益谱的全部出资及股权变更登记等事宜。未来，公司将与安益谱进行深度产业合作，不断丰富公司高端仪器产品矩阵，发挥技术研发、生产制造及销售渠道的协同效应，快速提高双方产品竞争力和市场占有率。2026年8月17日，公司以简易程序发行股票在北交所上市交易。公司本次募资资金总额88,999,988元，用于“海能基石科学仪器智能制造基地项目”。
    风险提示：新品研发风险、需求风险、海外开拓风险。其他风险详见倒数第二页标注1

公司信息更新报告：Q2业绩亮眼，NPO助力开启成长新曲线

新易盛(300502)
    AI算力需求构成核心驱动力，业绩保持稳步扩张态势
    2026年8月24日公司披露2026年半年报，上半年公司实现营业收入209.1亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%，增收增利能力保持稳健。单季度看，2026Q2公司实现营收125.72亿元，同比增长96.9%，归母净利润达47.49亿元，同比增长100.4%，环比增长70.83%。费用端持续优化，2026H1销售费用率约0.48%，同比下降0.33pct，管理费用率约0.62%，同比下降0.58pct，研发费用率约2.1%，同比下降1.1pct，费用管控能力进一步增强。受益于AI数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为193.24亿元、351.39亿元、536.50亿元，当前股价对应PE为29.7倍、16.3倍、10.7倍，维持“买入”评级。
    光互联产能同比高增，产品矩阵与保供体系同步完善
    产品端，公司2026年上半年光互联产品产能达到2836万只，同比增长86.58%；公司已推出基于硅光（SiPh）与薄膜铌酸锂（TFLN）技术的400G、800G及1.6T全系列光模块产品。公司围绕LPO/LRO、XPO、NPO等技术方案，亦打造出多款兼具高密度与低功耗特性的光模块产品。同时公司产品矩阵持续扩充，先后落地基于400G PAM4的新一代1.6T DR4OSFP光模块、基于硅光技术的6.4TNPO模块以及行业首款12.8T XPO光模块，同时发布搭载自研3D MEMS技术的NX200/300系列OCS产品。供应链端，目前产业链原材料整体较为紧张，公司已经同核心原材料供应商开展长期合作，相关保供措施已经布局。产能端，公司在成都、泰国设有生产基地，目前正在持续扩大产能以满足客户需求，并不断提升产线自动化程度，提高生产运营效率，实现产能的提升。
    NPO/OCS打开长期空间，基本开支指引夯实公司成长基础
    根据投资者关系记录，公司目前正在与客户密切合作推进NPO业务，预计2027年下半年开始放量，预计2028年OCS产品开始有批量商业需求。此外，2026年二季度北美四大云厂商资本开支合计突破1700亿美元，全年指引亦上修至约7450亿美元。算力基础设施建设路径趋于清晰，有望深度驱动光模块产业景气上行，进而对新易盛等头部厂商构成较强的业绩催化。综合来看，供给侧的新品布局与需求侧的资本开支扩张正在形成共振，公司作为产业链核心标的，中长期成长逻辑有望进一步强化。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

Early signs of inflection at a cyclical trough

豪威集团(603501)
    OmniVision reported 1H26 revenue of RMB14.0bn, flat YoY, while net profit fell39.9% YoY and GPM declined 1.7ppt YoY to 28.8%, as lower-margin distributionrevenue rose 41% YoY to 23% of total sales. 2Q26 revenue rose 18.7% QoQ toRMB7.61bn, exceeding guidance of RMB7.15-7.54bn and Bloombergconsensus of RMB7.4bn, although GPM remained soft at 28.3%. The 3Q26guidance of RMB7.58-8.13bn revenue and 29.4-30.7% GPM points to modestsequential growth but a clearer margin recovery. We cut 2026E/27E revenue by12%/12% and GPM by 2.1ppt/2.9ppt factoring in the results. Nevertheless, wemaintain BUY as earnings approach a cyclical trough and the mix shifts towardhigher-value applications. We lower our TP to RMB125, based on 33x 2027EP/E (previously 33x 2026E), below its two-year historical forward avg. P/E of36.7x to reflect cyclical weakness.
    Mixed segment performance, but higher-value applications remainedresilient. Consumer-electronics CIS revenue fell 31% YoY and accountedfor 31% of CIS sales, reflecting weak smartphone demand and producttransitions. Auto CIS declined 16% YoY and represented 34% of CIS sales,as inventory adjustments weighed mainly on 1Q26; however, demandrecovered visibly in 2Q26 and should benefit from rising camera content andhigher-resolution ADAS adoption. In contrast, professional-imaging CISgrew 53% YoY to 14% of CIS sales, machine-vision and robotics CISincreased over 70% YoY, medical CIS rose 15% YoY, auto analog expanded67% YoY, and display solutions grew ~13% YoY. This divergence suggestsa structural product-mix transition rather than a broad-based deterioration incompetitiveness, in our view.
    Robotics, auto analog and optical connectivity are emerging as newgrowth engines. Higher-end robotic data-collection systems can carry overUS$100 of image-sensor content, offering meaningful upside despite thebusiness’s small current base. In auto analog, OmniVision is expandingacross MCU, PMIC and SBC products, leveraging its established customerbase to evolve from a sensor vendor into a platform supplier. Opticalconnectivity could offer an even larger opportunity, with mgmt. estimatingthat its product portfolio could provide US$10 or more of semiconductorcontent per optical module, depending on product adoption. We thereforeview optical connectivity as meaningful long-term earnings optionality ratherthan a material near-term contributor.
    OmniVision is entering a gradual recovery. Volume stabilization becamevisible in 2Q26, while margin normalization should begin in 3Q26. Structuralearnings expansion is more likely in 2027, when higher-value businessesshould contribute for a full year. Maintain BUY with TP of RMB125.
    Key risks: Slower-than-expected product R&D, weak demand recovery, etc.

公司简评报告：盈利大幅提升，多地产能布局支撑远期成长

中微公司(688012)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026半年度业绩报告，2026上半年公司营业总收入为66.91亿元（yoy+34.89%），归母净利润为28.25亿元（yoy+300.22%），销售毛利率为39.74%（yoy-0.11pct）。公司2026Q2营业总收入为37.76亿元（yoy+35.48%，qoq+29.55%），归母净利润为18.95亿元（yoy+382.32%，qoq+103.63%），销售毛利率为39.63%（yoy+1.08pct，qoq-0.27pct）。
    公司产品从刻蚀、薄膜沉积设备向CMP、量检测等多领域加速延伸，平台化战略成效逐步显现。公司已形成CCP与ICP两大刻蚀设备系列、二十余种细分型号，覆盖国内外一线客户从65nm到3nm及更先进制程的多数刻蚀应用。薄膜沉积方面，MOCVD已在全球氮化镓基LED市场占据领先地位，LPCVD、ALD、PVD等设备也取得积极进展。同时，公司通过对众硅公司控股权的收购，完成了对CMP设备的覆盖；积极布局光学及电子束量检测设备；并开发大平板显示设备等多种泛半导体微观加工装备。目前公司五十余款产品覆盖前道设备市场超30%的细分领域，未来五年目标通过自主研发与外延并购覆盖高端设备市场60%以上及先进封装市场70%以上，成为全球领先的高端设备平台型企业。
    公司产能建设进入集中兑现期，全国多地产能布局渐次落地，有望缓解高端设备供不应求的局面，为远期收入目标的实现提供有力支撑。2026年8月，位于上海临港的总部大楼暨研发中心（约10万平方米）正式启用，同月公告拟投资35亿元建设临港产业化基地二期项目，聚焦刻蚀、薄膜沉积等优势产品，达产后可实现年销售收入30亿元。此外，广州及成都研发生产基地一期项目主体结构均已封顶，预计2027年建成投产；南昌已于2023年7月投产。当前公司整体建筑面积已达60万平方米，目标在未来十年内增至90万平方米，生产能力提升至700亿元以上。
    投资建议：作为国内半导体设备核心供应商，公司深度受益于本土晶圆厂扩产浪潮与国产替代加速渗透，业务实现快速放量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为166.41、233.86、302.60亿元（2026-2028年原预测值分别是162.75、204.35、248.25），同比增速分别为34.37%、40.53%、29.39%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.58、48.09、63.29亿元（2026-2028年原预测值分别是30.47、42.44、55.34亿元），同比增长分别为101.67%、12.93%、31.60%。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为80、71、54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游客户扩产不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）产品研发及验证周期不及预期风险。

圣农发展中报点评：鸡肉生食和深加工产品双增，成本保持领先

圣农发展(002299)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收107.81亿元，同比+21.73%；实现归母净利润5.02亿元，同比-44.80%；扣非归母净利润为5.24亿元，同比+39.46%。归母净利润同比下降，主要系上年同期公司完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，对原持有的46%股权按购买日公允价值重新计量，确认投资收益5.46亿元、抬高了比较基数所致。剔除该一次性投资收益影响后，公司归母净利润较上年同期可比口径增长约38.0%。基本每股收益为0.41元，扣非后销售净利率为4.86%，较上年同期提升了0.62个百分点。点评如下：
    受益于行业景气复苏，鸡肉生食业务量利双增。26年上半年，公司鸡肉生食销量73.2万吨，同比增长10.3%。鸡肉生食业务实现营收53.65亿元，同比增长14.8%；收入增速高于销量增速，主要是受到生食产品价格上涨的影响。根据wind数据，2026年1季度和2季度，白条鸡大宗价分别为14.27元/公斤和13.49元/公斤，同比涨幅为4.75%和1.38%。鸡肉生食业务毛利率为7.32%，较上年同期上升了0.98个百分点。26年上半年，依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，精益生产管理效能持续释放，公司养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制，成本端保持领先。同时，公司自主培育的"圣泽903"白羽肉鸡配套系在保留原有种鸡繁殖性能的基础上，在料肉比、生长速度、存活率等指标上均有所提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平，目前已在内部逐步规模化应用，为后续全链路降本增效提供扎实基础。
    鸡肉深加工业务加速增长，全渠道策略成效进一步显现。26年上半年，公司深加工肉制品销量为25.1万吨，同比增长46.1%。深加工业务实现营收49.05亿元，同比增长32.82%；毛利率为18.44%，较上年同期上升了0.02个百分点。上半年公司全渠道策略成效进一步显现，C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为12.1/15.1亿元，EPS为0.97/1.22元，对应PE为16.9倍和13.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内鸡肉生食和深加工产品价格大幅下跌，禽病爆发

公司信息更新报告：电子树脂、光学膜材料量价齐升，眉山项目增量可期

东材科技(601208)
    Q2扣非净利润环比增长，电子树脂、光学膜材料量价齐升
    公司发布2026半年报，实现营收30.95亿元，同比+27.3%；归母净利润3.12亿元，同比+63.8%；扣非净利润2.24亿元，同比+40.9%。其中2026Q2实现营收16.51亿元，同比+27.3%、环比+14.4%；归母净利润1.25亿元，同比+26.9%、环比-33.2%；扣非净利润1.16亿元，同比+40%、环比+7.2%，非经常性收益主要是转让河南华佳股权预计可实现投资收益7,711.29万元（未经审计），公司拟派发现金红利0.10元/股（含税）。考虑眉山高速树脂项目已进入试车阶段，我们上调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.30（+0.86）、13.39（+6.56）、16.94（+8.68）亿元，EPS分别为0.62、1.33、1.68元/股，当前股价对应PE为70.1、33.0、26.1倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
    眉山高速电子树脂项目增量可期，拟新建偏光片用保护基膜项目
    分业务看：2026上半年，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料实现营收2.77、6.13、7.78、12.04、0.73亿元，同比+24.8%、-7.6%、+22.0%、+74.9%、-1.6%；销量2.83、2.48、6.72、4.06、0.75万吨，同比+16.0%-8.7%、+18.4%、+19.2%、-8.5%；我们测算均价分别为9,779、24,733、11,580、29,670、9,715元/吨，同比+7.5%、+1.2%、+3.0%、+46.7%、+7.5%；其中高速电子材料营收5.55亿元，同比+127.97%；对应2026Q2高速电子材料营收2.97亿元，环比+15.1%，高速电子材料业务延续高景气。目前公司碳氢树脂的订单需求良好，产能供给较为紧缺，公司M10级碳氢树脂目前正有序推进下游客户送样、验证工作，我们看好公司眉山基地“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”投产后将突破产能瓶颈，大幅提升供应能力。公司同时公告新建年产18000吨新型显示偏光片用保护基膜项目，项目总投资40,453万元，看好公司光学膜业务持续进行技术优化和产品升级。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为16.81%、9.96%，同比+0.32、+2.5pcts。
    风险提示：行业竞争加剧，客户验证不及预期，下游需求不及预期等。

防水份额逆势提升，提价落实毛利率改善

东方雨虹(002271)
    事件
    公司发布26年半年报，上半年公司实现营收148.67亿元，同比增长9.57%；归母净利润6.13亿元，同比增加8.67%，扣非后归母净利润5.76亿元，同比增加13.59%。26Q2公司实现营收76.77亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.12亿元，同比下降43.14%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比下降36.12%。
    点评
    防水材料份额逆势提升，提价落实盈利能力改善：分产品看，26上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务/境外建材零售实现营收57.6/42.0/20.8/6.4/10.5/10.1亿元，同比变化+4.56%/+6.43%/+4.26%/-24.46%/-4.34%/+2388%。分渠道看，26上半年零售/工程渠道/直销业务实现收入分别为63.5/63.8/20.2亿元，同比变化+25.44%/+0.48%/-0.64%，毛利率分别为32.8%/23.5%/23.5%，同比变化+0.48pct/+2.81pct/-0.64pct。主业防水材料在行业需求明显下滑背景下实现逆势增长，我们判断一方面来自于份额提升，另一方面提价落实良好，此外产品提价落实也带来了上半年毛利率提升。
    毛利率改善明显，减值拖累利润：上半年公司毛利率为27.35%，同比+1.95pct，行业龙头在提价形成共识后，竞争格局明显优化。费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0.3/+0.2pct，基本保持稳定。减值方面，公司上半年计提资产及信用减值损失6.96亿元，去年同期计提4.06亿元。现金流方面，上半年经营性现金流净额-3.4亿元，去年同期-4.0亿元。
    盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底回升，我们判断后续有望价格温和复苏，从而带来盈利能力提升。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为309.7亿、347.6亿元，同比+12.29%、+12.25%，预计26-27年归母净利润分别为17.2亿、25.1亿，同比+1422%、45.7%，对应26-27年PE分别为15.8X、10.8X。
    风险提示：
    房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

上半年营收加速增长，AI转型持续深化

金山办公(688111)
    事件描述
    8月19日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入33.13亿元，同比增长24.69%，上半年实现归母净利润25.18亿元，同比高增236.94%，实现扣非净利润24.87亿元，同比高增241.99%；2026年第二季度公司实现收入17.00亿元，同比增长25.40%，二季度实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38%，实现扣非净利润3.16亿元，同比减6.27%。
    事件点评
    C端恢复增长叠加B端表现亮眼推动上半年公司营收加速增长。分业务看，1）随着AI能力持续融入办公场景，用户体验不断提升，进而推动用户付费转化，今年上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长
    15.20%；2）得益于AI驱动产品能力升级以及智能办公解决方案在重点行业客户持续落地，上半年WPS365业务实现收入4.97亿元，同比高增60.84%；3）随着信创需求加速释放，公司产品快速渗透政企客户，推动上半年公司WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36%。2026上半年公司毛利率为84.90%，较上年同期降低0.14个百分点。在费用端，随着收入端规模效应进一步释放，今年上半年公司期间费用率为61.17%，较上年同期降低1.14个百分点。而由于部分对外投资基金项目产生大额投资收益，上半年公司净利润呈爆发式增长，若剔除基金相关投资收益及股份支付费用，经调整归母净利润同比增长28.29%。
    产品矩阵完善+商业模式升级，AI办公深度落地。一方面，公司持续完善AI产品矩阵，今年7月15日，公司连发两款AI办公智能体灵犀专业版和WPSComate，分别覆盖C端和B端场景，其中，灵犀专业版能够理解任务并调用用户的文档与工作上下文，直接产出可继续编辑的PPT、保留公式的表格、支持审阅的文档等真正可用和可交付s的办公成果；WPSComate
    提供统一的企业级AI办公入口，并同步推出“专家”、“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用业务know-how，快速构建和部署AI应用；另一方面，在订阅模式基础上，公司在灵犀和WPS365上尝试推出“订阅+AI用量”相结合的模式，进一步拓展客户价值空间。
    投资建议
    公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，预计公司2026-2028年EPS分别为8.15\5.74\6.76，对应公司8月24日收盘价233.30元，2026-2028年PE分别为28.6\40.6\34.5，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

盈利短期承压，期待渠道调整成效

百亚股份(003006)
    8月21日，公司披露2026年半年度报告，26H1营收18.70亿元，同比增长6.04%；归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比下降6.74%，业绩不及预期。
    经营分析
    产品结构：大健康系列为核心驱动，结构持续优化。26H1公司聚焦卫生巾核心品类，实现收入18.18亿元（同比+7.71%）。其中：1）以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入同比增长12.7%。2）裤型卫生巾品类认知度与市场渗透率不断提升，收入增长迅速。3）纸尿裤及ODM业务战略性收缩，收入分别同比下滑45.73%和16.51%。
    渠道区域：线上增长质量改善，外围省份持续扩张。1）线上渠道：26H1实现收入6.58亿元（同比+11.2%），经营质量持续改善，毛利率56.5%，同比+5.8pct。2）线下渠道：分区域看，核心五省收入为6.33亿元（同比-9.99%），预计主因处于渠道调整阶段，去化渠道库存等影响短期承压，毛利率62.3%，同比+4.25pct；其他地区（外围省份）实现收入5.47亿元（同比+27.2%），毛利率55.18%，同比+3.29pct。
    盈利能力：毛利率显著改善，费用投放加大致利润承压。26H1公司毛利率为57.54%，同比大幅提升4.30pct，主要得益于产品结构优化。费用端，公司为强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。26H1销售费用达7.62亿元（同比+18.7%），销售费用率40.73%，同比提升约4.3pct；管理费用0.51亿元（同比+22.18%），研发费用率2.72%，同比+0.36pct；研发费用0.51亿元（同比+51.6%），研发费用率2.72%，同比+0.82pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别3.01、3.63、4.24亿元，当前股价对应PE分别为38、32、27X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。

业绩短期承压，新品放量构筑新增长

爱美客(300896)
    2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），归母净利润5.93亿元（同比-24.84%），扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）。单季度来看，26Q2公司实现收入5.82亿元(同比-8.45%)，归母净利润2.95亿元（同比-14.64%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-27.32%）。
    经营分析
    业绩短期承压，新品放量构筑新增长极。2026年上半年，面对行业竞争加剧，公司传统核心产品承压，溶液类注射产品（"嗨体"系列）与凝胶类注射产品（"濡白天使"等）收入分别同比下滑20.51%和23.08%。以并购产品AestheFill为主的冻干粉类注射产品表现亮眼，实现收入2.09亿元，同比增长973.50%。盈利能力方面，公司整体毛利率为92.49%，同比下降0.95pct，仍维持较高水平。费用端，为支持新产品上市，销售费用率提升至19.32%，主要系组建新产品事业部及市场推广费用增加所致；研发投入1.40亿元，研发费用率达11.53%，持续保持高位。
    产品矩阵持续丰富，内生+外延打开新成长空间。
    1）新品上市注入增长新动能：报告期内，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素获批并于2026年8月上市销售，填补了公司在神经肌肉调节领域的空白；控股子公司研发的射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证，预计2026H2上市；核心产品"嗨体"新增面部适应症，进一步拓宽应用场景。
    2）在研管线储备丰富：公司积极布局体重管理、痤疮治疗等领域，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等多个项目处于临床试验阶段，为长期发展提供保障。
    3）外延并购拓展前沿技术：公司通过投资凌泰氪和华夏生物，分别布局核酸创新药和人源ECM（细胞外基质）等前沿赛道，并获得华夏生物在研产品的独家经销权，巩固产业整合能力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.96、13.97、15.01亿元，分别同比+0%、+8%、+7%，EPS分别为4.28、4.62、4.96元，现价对应PE为22、20、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期

罗莱生活(002293)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入23.02亿元/+5.53%；归母净利润2.49亿元/+34.42%；扣非归母净利润2.08亿元/+34.86%。公司同时公告中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.8元（含税）。
    事件点评
    国内家纺业务量利齐升，电商渠道增速亮眼。2026H1国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元，同比增长27.18%，收入与利润增速均较2025年全年显著提升。
    分渠道看，线上渠道实现收入8.40亿元/+13.82%，毛利率57.61%/+2.86pct，占公司总收入比重提升至36.47%，成为核心增长引擎；直营渠道收入2.09亿元/+9.78%，毛利率69.08%/+1.31pct；加盟渠道收入6.47亿元/+6.96%，毛利率47.04%/+1.95pct。线上增速领先且盈利能力持续改善，印证公司电商精细化运营与货品结构优化成效。
    门店方面，截至2026年6月30日国内终端门店2,423家，其中直营393家、加盟2,030家；报告期内新开135家、关闭123家，净增12家，渠道结构稳步优化。直营月均单店收入8.07万元，存量门店提质增效明显。
    美国家具业务（莱克星顿）收入3.56亿元，同比下降9.25%，但归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄经营质量边际改善。
    被芯类高增，品牌矩阵协同发力。分产品看，被芯类收入8.56亿元/+21.97%，毛利率54.93%/+3.33pct，为增速最快品类，受益于安睡枕3.0Pro孵化完成、零压深睡枕等爆品放量（累计零售85万只）及安睡溯源营销带动的高客单转化；标准套件类收入7.06亿元/+7.84%，毛利率48.96%，基本持平。品牌端，罗莱主品牌围绕"超柔安睡"定位深化年轻化战略，无痕安睡
    床笠SE完成迭代；LOVO持续强化“最好的睡眠合伙人”品牌标签，以“舒适健康+情绪疗愈”双重价值锚定年轻用户；罗莱儿童延续“儿童安全床品”战略定位，进一步深化“医学助力+科研创新”双轮驱动模式，持续夯实儿童家纺领域领先地位。多品牌差异化定位清晰，协同覆盖全价格带。
    盈利能力显著提升，费用管控有效。2026H1综合毛利率49.98%，同比提升2.16pct，主要受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化。销售费用率27.71%，同比上升1.47pct，主要系广告促销费增加24.5%用于品牌建设与电商投放；管理费用率5.75%，同比下降2.11pct，管理效率提升显著；研发费用率3.00%，同比提升0.22pct。净利率10.83%，同比提升2.32pct，盈利水平明显提升。期末存货10.94亿元，同比基本持平;存货周转天数171天，整体库存水位健康。经营活动现金流净额1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品经营性支出增加所致。
    投资建议
    2026年上半年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行，上半年公司利润增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.23、7.26、7.91亿元，8月21日收盘价，对应2026-2028年PE为15.2/13.0/12.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    终端消费不及预期风险；行业竞争加剧风险；美国家具业务改善不及预期风险：原材料成本大幅上升风险。

2026中报点评：新兴渠道表现出色，渠道结构拖累Q2盈利

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入10.34亿元，同比+34.1%；实现归母净利润1.24亿元，同比+14.4%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+15.0%。其中26Q2实现营业收入4.99亿元，同比+28.6%；实现归母净利润0.58亿元，同比+0.3%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-3.2%。。
    新兴渠道表现强劲，带动26Q2收入高增延续。分产品看，26Q2肉制品实现收入4.8亿元，同比+33.0%，其中禽类/畜类制品分别实现收入4.4/0.3亿元，同比+32.6%/+39.8%；肉制品主业实现高增，主要系公司会员制渠道单品表现稳步提升，叠加量贩渠道表现强劲带动。蔬菜制品及其他实现收入0.2亿元，同比-30.6%。分渠道看，线下/线上渠道分别实现收入4.7/0.2亿元，同比+30.9%/-9.8%。分区域看，东南/西南/其他区域分别实现收入3.4/1.2/0.3亿元，同比+43.9%/-2.1%/+27.8%，西南大本营出现下滑主要系传统商超等渠道受碎片化趋势冲击影响；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。
    渠道结构变动拖累毛利，Q2盈利能力有所承压。26H1公司毛利率为23.1%，同比-4.5pp；其中26Q2毛利率为21.8%，同比-6.2pp。Q2毛利率有所承压，主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q2销售费用率同比-1.6pp至6.4%，主要系公司积极提升费投效率；管理费用率同比-0.4pp至2.8%，费用效率改善未能完全抵消毛利率下行。上半年经营现金流净额1.97亿元，同比+42.4%，销售回款增长对收入增长质量形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-3.3pp至11.7%，扣非归母净利率同比-3.1pp至9.5%
    新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.56元、0.71元、0.84元，对应动态PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，醋酸乙烯量价齐升，新材料持续扩张

皖维高新(600063)
    业绩符合预期，醋酸乙烯、可分散性胶粉业务量价齐升
    公司发布2026年中报，实现营收42.36亿元，同比+4.3%；归母净利润3.13亿元，同比+22.4%。其中2026Q2实现营收22.91亿元，同比+11.3%、环比+17.8%；归母净利润1.77亿元，同比+28.2%、环比+30.1%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股，当前股价对应PE为15.5、13.0、10.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，向具有国际影响力的新材料产业集团稳步迈进，维持“买入”评级。
    拟扩建VAE乳液、可分散性胶粉产能，江苏皖维定增项目持续推进
    分业务看：2026上半年聚乙烯醇、醋酸乙烯、可分散性胶粉、VAE乳液实现营收11.79、4.21、3.87、1.93亿元，同比-11.52%、+118.06%、+50.63%、+12.99%，聚乙烯醇销量、价格同比小幅下跌，可再分散性胶粉、醋酸乙烯量价齐升。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为17.88%、7.4%，同比+3.39、+1.09pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为19.79%、7.75%，环比+4.16、+0.76pcts，盈利能力同比提升。8月11日，公司收到控股股东皖维集团通知，其已完成海螺集团增资及省投资集团、省国控集团股权无偿划转的工商变更登记，海螺集团成为公司间接控股股东，公司实控人仍为安徽省国资委。公司拟向皖维集团定增募资不超过23亿元，皖维集团将以现金方式认购全部股票。募集资金将用于20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目和年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目，其中乙烯法PVA作为优质基础原料，将为高世代面板用PVA光学薄膜项目提供关键原材料支撑，同时可与公司现有PVB树脂、高强高模PVA纤维、VAE乳液等下游业务形成深度协同与高效联动。此外，公司公告投资江苏皖维年产10万吨VAE乳液、5万吨可再分散性胶粉项目，总投资约57,643.39万元，建设周期为三年。我们看好公司加快推动PVA行业向高端化、绿色化、国际化转型，重塑PVA产业全球竞争格局。
    风险提示：PVA产业链竞争加剧，原材料大幅波动，项目投资不及预期等。

财务费用同比-27%，租金率较年初+23bps

渤海租赁(000415)
    业绩简评
    2026年8月21日，渤海租赁发布2026年中期业绩。26H1公司实现营业总收入236.63亿元，同比下降16.86%；归母净利润32.04亿元，同比扭亏（上年同期为-20.19亿元），同比增长258.73%，业绩落入预告区间，主要是因为资产负债端双重改善，以及26H1有16亿的债务重组一次性收益；扣非归母净利润18.28亿元，同比扭亏（上年同期为-22.91亿元），同比增长179.79%，主要是飞机资产价值及租金位于高位、公司负债端压力减轻。分产品来看，经营租赁收入105.18亿元，同比下降13.90%，主要是出售了集装箱租赁子公司导致收入下滑；飞机销售收入128.56亿元，同比下降16.11%，主要是因为上半年飞机销售数量同比减少。
    经营分析
    运营端：26H1接收35架飞机，完成49架飞机销售。截至26H1末，公司机队规模为1,146架，包括自有及管理机队643架、订单飞机503架，订单飞机数量居行业首位，机队平均机龄6.67年、平均剩余租期6.68年。机队整体出租率为100%，计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约，为业绩增长打牢基础。资产端：26H1飞机租赁收入107亿元，同比增长6.62%。受益于飞机市场景气度上升及供需错配，机队加权平均租金率较2025年末提升23bps至10.74%，飞机租赁业务盈利能力持续增强。
    负债端：26H1末，公司负债端压力减轻，整体有息负债较年初下降96亿元至1,703亿元；资产负债率80.24%，较2025年末下降1.02pct。26H1境内子公司、Avolon平均有效资金成本分别为3.8%/4.7%，较2025年-0.2pct/持平，Avolon的标普信用评级上调至“BBB”。受益于资金成本优化、高息债务偿还、出售集装箱子公司股权，财务费用同比减少26.71%至36.4亿元。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为1334%/-21%/15%，2026年盈利预测大幅主要是因为26H1有16亿债务重组收益，维持“买入”评级。
    风险提示
    航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

光伏胶膜盈利能力大幅修复，电子材料、功能膜业务加速放量

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入69.9亿元，同比-12.2%；实现归母净利润8.4亿元，同比+69.9%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.6%。其中，2026年二季度公司实现营业收入36.2亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3亿元，同比+460.5%，环比+70.1%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+559.7%，环比+80.7%。2026年上半年公司毛利率17.1%，同比+4.9pcts；归母净利率12.1%，同比+5.8pcts。其中，二季度毛利率达20.1%，同比+8.7pcts；净利率14.7%，同比+12.5pcts。
    光伏胶膜盈利能力显著修复，海外出货占比进一步提升。2026年上半年光伏胶膜销售12.2亿㎡，同比-12.0%，收入61.3亿元，同比-15.0%，毛利率17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力显著修复主要系1）部分中小胶膜厂商因亏损加速退出市场，竞争格局持续优化；2）受中东局势影响，3月以来光伏胶膜多轮提价以应对原材料价格上涨；3）公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，具备更高盈利水平的海外出货占比进一步提高。
    电子材料业务加速落地，产品结构持续向高端迭代。2026年上半年公司感光干膜销售1.1亿㎡，同比+21.9%，收入3.9亿元，同比+19.7%，毛利率29.1%，同比+4.3pcts。分产品看，公司1)高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链。2)阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。3)先进封装用干膜针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。4)超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。产能方面，江门高端产能项目有序推进，预计江门基地投产后总产能将达5亿㎡，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。
    功能膜业务出货高增长，储备下一代电池技术封装方案。2026年上半年公司铝塑膜销售0.9亿㎡，同比+29.4%，收入0.8亿元，同比+29.6%，毛利率13.5%，同比+1.9pcts。2026年上半年，公司铝塑膜业务出货量显著增长，进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求，逐步打破海外企业在高端铝塑膜领域的垄断格局。同时，功能膜材料事业部联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同。技术研发层面，公司同步布局干法、热法两条工艺路线，除适配当前液态锂电池量产需求外，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为174.5/200.3/223.6亿元，归母净利润分别为17.9/22.0/26.0亿元，对应PE分别为23x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险

铜金双轮驱动，业绩再创新高

洛阳钼业(603993)
    投资要点
    业绩：2026年上半年，公司实现营业收入1353.2亿元，同比+42.78%，创同期历史新高；归母净利润161.52亿元，同比+86.27%。其中，Q2实现营收689.17亿元，同比+41.32%，环比+3.79%，归母净利润83.92亿元，同比+77.60%，环比+8.15%。公司拟于2026年进行中期分红，拟派发每10股现金红利0.95元（含税）。
    产量：上半年铜产量38.8万吨，同比增长9.73%，继续位居全球前十大铜生产商；钴产量6.53万吨；黄金产量10.04万盎司；钼产量6779吨；钨产量3496吨。
    重点项目：KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年。继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，公司于2026年1月23日完成巴西4座在产金矿100%权益交割，进一步完善黄金业务布局，4座矿山均为在产矿山，项目保有黄金资源量约156吨，公司预计2026年产金6-8吨，2029年黄金产能达20吨以上。
    风险提示：
    宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

2026半年报点评：2026Q2利润显著增长，mSAP及载板产能加速扩充

兴森科技(002436)
    2026H1利润同比大幅提升，盈利拐点已至，维持“买入”评级
    2026年上半年公司实现营收40.38亿元，yoy+17.86%，实现归母净利润1.11亿元，yoy+283.27%，利润大幅增长，主要得益于：①宜兴硅谷、广州兴科历史亏损主体扭亏，②PCB产品结构改善，封装基板在涨价、稼动率提升等因素催化下利润率持续修复。2026Q2单季实现营收22.20亿元，yoy+20.23%，qoq+22.08%；实现归母净利润0.92亿元，yoy+371.53%，qoq+389.54%，实现毛利率22.41%，yoy+2.88pct，qoq+3.24pct，二季度利润同环比显著增长。基于存储及光模块市场的高增长需求，以及公司产能扩张节奏，我们上调公司2026、2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为5.16/14.08/20.21亿元（原值为4.39/5.83亿元），EPS为0.30/0.83/1.19元，当前股价对应PE为116.5/42.7/29.7倍，维持“买入”评级。
    PCB业务整体维稳，封装基板在BT基板带动下营收和利润率均显著增长PCB业务：2026年上半年公司PCB业务实现营收25.03亿元，yoy+2.23%，毛利率为25.56%，yoy0.76pct，传统PCB板块增长偏缓，同时上游原材料价格压力较大，对整体利润率有压制。封装基板业务：2026年上半年公司封装基板业务实现营收12.09亿元，yoy+67.34%，毛利率-0.36%，yoy+24.81pct，营收和利润率均显著增长，CSP基板订单饱满带动板块收入高增，整体毛利率同比明显修复，ABF载板项目仍处于产能爬坡阶段，折旧、人工等费用依旧较高，板块整体尚未实现盈利，但是整体良率持续改善提升，客户导入及样品交付工作按序推进中，样品订单数量同比实现大幅增长。
    定增扩产在即，牟定mSAP及载板方向
    公司发布定增预案，拟募集不超过39亿元用于高阶mSAP基板智能制造及产业化项目（一期）及集成电路封装基板项目（三期）扩产，针对光模块、存储等高增长领域，拟新增年产12万平mSAP基板及月产2.5万平封装基板产能。
    风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

开立医疗：新业务增长态势良好，股权激励彰显发展信心

开立医疗(300633)
    事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降70.71%，主要与汇兑损益、新产品线投入相关。其中，2026年第二季度营业收入5.73亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%。
    国际业务保持稳健发展，外科、心内延续良好增长态势
    2026年上半年，国内医疗设备的终端招标明显减少，公司超声、内镜产品的国内业务收入有所下滑；国际业务保持稳健发展，上半年实现收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比提升至50.91%；公司战略投入的微创外科、血管内超声（IVUS）产品线延续良好增长态势，支撑公司总体业务收入保持增长。
    新一轮股权激励落地，绑定核心团队、彰显长期发展信心
    同日，公司发布2026年股票期权激励计划（草案）：拟向公司部分董事及高级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干等322人授予698.20万份股票期权（约占股本总额的1.59%），股票期权的行权价格为不低于20.73元/份。此次激励计划授予的股票期权考核年度为2026-2029年四个会计年度，2026-2029年度业绩考核目标为剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33亿元、3.42亿元、4.92亿元、5.90亿元。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.32/30.09/34.58亿元，同比增速为13.97%/14.35%/14.90%；归母净利润为3.39/4.29/5.46亿元，同比增速为71.80%/26.49%/27.45%。对应EPS分别为0.80/1.01/1.29元，对应当前股价PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

中国中免26中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善

中国中免(601888)
    事件：中国中免发布2026年中报，报告期内公司实现营业总收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为30.78亿元，同比增长18.61%。
    其中2026Q2，公司实现营业收入107.49亿元，同比下降5.75%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%;扣非后归母净利润为7.41亿元，同比增长12.33%。
    点评：
    海南收入高速增长，收入占比近七成。2026H1海南地区实现收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收比重约67%，毛利率22.77%，同比提升2.42pct。上海地区收入同比大幅下滑70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接的阶段性影响，毛利率亦同比下降2.70pct。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。其他地区收入同比增长11.01%，表现稳健。
    三亚店利润爆发，海口城扭亏为盈。三亚市内免税店上半年实现营收132.56亿元，同比+28.17%；净利润14.67亿元，同比+142.35%；净利率约11.1%，较去年同期大幅提升，是公司最核心的"利润奶牛"。海口国际免税城上半年实现营收36.66亿元，同比+19.97%；净利润0.11亿元，较2025H1亏损4.24亿元实现扭亏为盈，经营拐点已现。海免公司上半年实现营收18.72亿元，同比+2.53%；净利润0.67亿元，同比+17.28%，保持稳健增长。
    免税业务绝对主导，有税业务占比收缩。2026H1免税商品销售收入217.28亿元，对应毛利率约36.9%；有税商品销售收入51.22亿元，对应毛利率约15.1%。免税业务仍占据绝对主导地位，收入占比约78.6%，且毛利率显著高于有税业务，品类结构优化也是整体毛利率提升的原因之一。
    期间费用率保持稳定。2026H1销售费用41.48亿元，销售费用率15.00%，同比下降0.14pct。管理费用8.93亿元，管理费用率同比提高0.19pct。研发费用0.27亿，研发费用率同比下降0.04pct，投入更加聚焦。
    收购DFS国际化布局落地。今年3月公司完成对DFS大中华区零售业务的收购交割，这是公司国际化战略的关键一步。购买日至6月底，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，贡献有限但标志着海外业务从0到1的突破。后续需关注整合进度与销售爬坡情况。但中长期看，DFS在大中华区的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望构成"出海"第二曲线。
    投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润45.2/51.95/59.36亿元，同比增速26.03%/14.93%/14.27%。预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.86元/股，对应2026-2028年PE分别为24X、21X和18X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。

公司信息更新报告：Q2盈利能力环比修复，新能源AIDC双轮驱动成长

法拉电子(600563)
    薄膜龙头毛利逐步修复，新能源/AIDC打开长期发展空间，维持“买入”评级公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收27.64亿元，同比+10.58%；归母净利润5.82亿元，同比+2.23%；扣非归母净利润5.73亿元，同比+3.06%；销售毛利率33.10%，同比+0.02pcts；销售净利率21.06%，同比-1.78pcts。（2）2026第二季度，公司实现营收14.79亿元，同比+14.16%，环比+15.16%；归母净利润3.14亿元，同比+3.04%，环比+17.43%；扣非归母净利润3.10亿元，同比+4.19%，环比+17.72%；毛利率34.35%，同比-0.37pcts，环比+2.70pcts；净利率21.25%，同比-2.32pcts，环比+0.41pcts。（3）我们认为，2026H1公司净利润增速放缓主要系上游原材料成本短期扰动所致，随着成本压力逐步释放与产品结构优化，公司毛利率有望持续修复。未来，公司在电网、数据中心电源及新能源车等方向的产能逐步释放，打开中长期成长空间。因此，我们上调2026/2027/2028年盈利预测（原值为13.03/16.16/18.22亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润为14.05/16.52/18.85亿元，当前股价对应PE为20.2/17.2/15.1倍，维持“买入”评级。
    新能源与数据中心需求释放，高分红回馈彰显公司长期价值
    2026年上半年，新能源（光/储/风/车）、数据中心、智能电网及工控等下游市场需求持续释放。公司凭借全系列薄膜电容器产品，不断加速中高端客户渗透，多赛道布局有效增强综合竞争力。公司实现关键金属化薄膜材料与母排的自研自产，并拥有独家设备与材料供应链体系；叠加生产自动化升级与精细化质控，品质与成本优势进一步巩固。此外，公司2025年度派现5.175亿元（每10股派23元，分红率43.41%），上市以来累计分红达48.975亿元，高分红属性与充沛现金流为公司长期价值形成有力支撑。
    800VDC架构驱动薄膜电容替代，龙头卡位AIDC迎量价齐升
    2026年8月12日，英伟达发布《800VDC架构白皮书2.0》，明确PowerRack计划于2026Q3启动量产，完整定义了下一代AI Factory标准化直流供电体系。我们认为，随着算力电源向800V高压化演进及机柜功率密度持续升级，薄膜电容凭借耐高压、低损耗及长寿命等优势，替代传统铝电解电容的趋势高度确立，单机用量与价值量有望迎来“双升”。法拉电子作为全球薄膜电容龙头，已深度切入维谛、台达、阳光电源、华为等全球顶级电力电子巨头供应链，成为AI算力基础设施的核心供应商。未来，依托垂直整合与快速迭代壁垒，公司有望持续受益于AI电源架构跃迁带来的新增长动能，打开中长期成长空间。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司产能释放不及预期风险。

公司信息更新报告：煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进

盘江股份(600395)
    煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入48.45亿元，同比-5.95%；归母净利润0.63亿元，同比扭亏，2025H1为亏损0.05亿元。分季度看，2026Q2实现营业收入23.45亿元，同比-12.17%、环比-6.20%；归母净利润0.18亿元，同比-81.82%、环比-60.10%。公司业绩同比扭亏主要受益于煤炭价格上涨、产品结构优化及成本管控，电力业务受发电量及上网电价下降影响有所承压。预计下半年煤价上涨叠加前期所得税调整影响消退，归母净利润有望环比明显增长。考虑到煤炭业务盈利明显修复，但电力业务仍受发电量及上网电价下降影响有所承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74/4.55/8.22亿元，同比+13.5%/+21.7%/+80.8%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元，对应当前股价PE为31.6/26.0/14.4倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    煤炭销量有所下降，售价上涨及降本推动盈利明显修复
    2026H1公司商品煤产量466.13万吨，同比-9.55%；商品煤销量463.58万吨，同比-9.12%，其中对外销量354.18万吨，同比-10.27%。煤炭对外销售收入29.58亿元，同比+15.52%；销售成本19.14亿元，同比-5.54%；销售毛利10.45亿元，同比+95.26%。吨煤售价、成本及毛利分别为835/540/295元，同比+28.74%/+5.27%/+117.60%，煤价涨幅显著高于单位成本增幅，推动煤炭业务盈利能力明显修复。其中精煤平均售价同比上涨108.11元/吨、销量同比增加23.17万吨，混煤平均售价同比上涨44.97元/吨、销量同比减少63.70万吨。分季度看，2026Q2商品煤产量及对外销量分别同比-25.47%/-28.65%，但煤炭销售毛利同比+23.37%至5.01亿元，煤价上涨有效对冲销量下降影响。
    电力业务量价承压，在建产能打开中长期成长空间
    2026H1公司发电量56.40亿千瓦时，同比-20.91%；上网电量52.81亿千瓦时，同比-21.06%，其中火力发电量42.84亿千瓦时，同比-27.55%，新能源发电量9.97亿千瓦时，同比+28.24%；平均上网电价0.3425元/千瓦时，同比-6.32%。电力业务实现收入18.09亿元，同比-26.06%；营业成本14.59亿元，同比-25.15%；毛利3.50亿元，同比-29.64%，毛利率同比下降0.99个百分点至19.34%。水电出力增加叠加上网电价下行，对火电业务盈利形成压力，新能源项目陆续投产推动新能源发电量保持增长。截至2026H1末，公司在建煤矿产能220万吨/年，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，在建新能源装机73万千瓦，项目投产有望逐步释放煤炭及电力增量，进一步完善煤电新能源一体化布局。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；上网电价下降风险；新建项目进度不及预期。

公司信息更新报告：2026H1归母净利润同比+359.17%，原料成本红利与联营收益驱动半年度扭亏

新疆天业(600075)
    2026H1归母净利润同比+359.17%，Q2同比+827.24%，实现扭亏为盈2026年上半年，公司实现营业收入49.76亿元，同比-3.57%；实现归母净利润0.22亿元，同比+359.17%。Q2，公司实现营业收入25.71亿元，同比-6.29%、环比+6.88%；实现归母净利润0.81亿元，同比+827.24%、环比+237.52%；2026上半年，公司较上年同期实现扭亏，依托公司煤-电-电石-PVC循环一体化产业链成本优势，伴随氯碱行业落后产能出清，乙烯法VCM项目逐步释放效益，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元，当前股价对应PE分别为34.0、11.1、6.3倍，维持公司“买入”评级。
    公司原料采购成本同比下降，联营企业贡献重要利润增量
    公司2026年上半年实现扭亏，核心来源于两方面：一是煤炭、兰炭等原材料采购成本下降。据公司公告，2026年H1，公司煤炭、焦炭、兰炭、石灰等主要原材料采购均价分别同比-16.94、-148.19、-164.64、-38.25元/吨，分别影响毛利同比+1.55、+0.52、+0.29、+0.32亿元；烧碱平均售价-502.08元/吨，影响毛利-1.83亿元。二是参股联营企业新疆天业汇合新材料有限公司盈利显著改善，其主营煤制乙二醇、甲醇等产品价差修复，带动公司投资收益同比+8153.39万元，成为利润的重要增量。据百川盈孚数据，Q2煤制乙二醇毛利润同比+11.11%，环比+559.11%，甲醇毛利润同比+283.16%，环比+469.49%。
    行业供给格局有望优化，公司布局高端树脂差异化产品，带动业绩增长公司为氯碱一体化龙头，受益于行业产能增速放缓、出口增加及汞公约推动落后产能退出，景气度有望持续向上。同时，公司布局高端树脂差异化产品，22.5万吨VCM项目爬坡，特种PVC量产交付，高端化转型稳步推进，有望改善盈利结构带动公司业绩增长。
    风险提示：需求不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险等。

公司信息更新报告：煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值

恒源煤电(600971)
    煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；归母净利润1.61亿元，同比+224.79%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+153.56%，业绩实现扭亏。考虑钱营孜电厂二期并表贡献电力增量，以及煤炭售价上涨、吨煤成本下降推动煤炭业务盈利修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元（原值为4.63/6.02/10.83亿元），同比+450.6%/+20.2%/+35.7%；EPS分别为0.56/0.67/0.91元，对应当前股价PE为15.5/12.9/9.5倍。公司煤电双板块盈利同步改善，维持“买入”评级。
    煤价上涨叠加成本下降，电力并表增厚业绩
    煤炭业务：2026H1公司原煤产量508.69万吨，同比+6.68%；商品煤产量404.69万吨，同比+14.01%；商品煤销量331.35万吨，同比-1.87%。煤炭业务实现收入25.69亿元，同比+14.89%；销售成本18.61亿元，同比-2.82%；毛利7.08亿元，同比+120.78%；毛利率27.55%，同比提升13.21个百分点。吨煤售价775.33元，同比+17.09%；吨煤成本561.75元，同比-0.97%，煤价上涨叠加吨煤成本下降推动煤炭业务盈利显著修复。电力业务：受钱营孜电厂二期并表带动，2026H1公司完成发电量22.38亿千瓦时、售电量21.31亿千瓦时；电力业务实现收入7.58亿元，同比+8207.55%；毛利1.85亿元，同比扭亏；毛利率24.46%，电力业务成为公司业绩增长的重要增量。
    分红回购同步推进，持续强化股东回报
    2026H1公司完成2025年度权益分派，每10股派发现金红利2.5元，现金分红总额2.98亿元；同时启动2.00-2.50亿元股份回购计划，回购股份拟用于公司发行的可转换公司债券转股。截至2026H1末，公司累计回购1367.49万股，占总股本的1.14%，累计支付1.00亿元。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

同花顺2026年中报点评：业绩延续高增，现金流和预收款同比高增

同花顺(300033)
    业绩延续高增，现金流和预收款同比高增
    2026H1公司实现营收26.5亿元，同比+48.7%；归母净利润9.5亿元，同比+89.8%（接近预告区间上沿，预告8.8-9.8）；销售现金流入45亿，同比+65%。2026H1增值电信/广告及互联网推广/软件销售及维护/基金销售及其他收入分别为12.7/10.6/1.3/1.8亿元，同比+47.6%/+65.8%/+17.2%/+10.0%，占比分别为48%/40%/5%/7%。增值电信业务受益于市场交易活跃和AI产品能力提升，广告业务延续高弹性，为收入增长主要拉动项。考虑业务增长动能好于预期，上修2026-2028年归母净利润预测至47、52、56（调前45、49、53）亿元，同比+47%、+10%、+8%，当前股价对应PE为35.6、32.4、30.0倍。预收款高增共同支撑业绩确定性，交易量触底反弹、AI应用落地有望催化股价，维持“买入”评级。
    增值电信和广告双轮驱动，预收款大幅提升，支撑后续收入确认
    （1）预收款大幅提升，支撑后续收入确认：2026H1末预收账款（合同负债+其他非流动负债）34.7亿元，同比+45%，较2026Q1末环比+26%。预计资本市场活跃、用户付费需求修复、AI投顾/投研工具转化提升共同推动业务订单改善，预收款高增将对下半年及后续收入形成较强支撑。（2）广告业务高增，充分受益于交易活跃和开户数高增：2026H1广告及互联网推广服务收入10.6亿元，同比+65.8%，毛利率93.7%，同比+0.2pct。买断制开户模式快速推广带来广告业务高弹性，充分受益于市场交投活跃度提升，高基数下依然实现大幅增长，增速高于增值电信业务，上半年日均股基成交额同比+99%，新开户数同比+60%。同时公司积极拓展生活消费和科技类客户。
    毛利率提升，AI金融信息服务持续落地
    （1）毛利率提升，销售投放加大但利润率明显改善：2026H1公司毛利率89.0%，同比+2.0pct；净利率36.0%，同比+7.8pct。销售费用5.9亿元，同比+75.4%，其中广告及市场推广费3.2亿元，同比+145.4%，公司仍在积极加大获客和品牌投入。研发投入6.6亿元，同比+13.5%，其中材料领用及委外研发同比+97.5%，预计主要与AI算力及模型相关投入增加有关。（2）AI金融信息服务持续落地：公司持续推进自研大模型训练推理、多模态理解和金融专业知识建模，个人端推动问财向智能投研Agent升级，覆盖市场研究、盘中跟踪、盘后复盘、公告解读和组合分析等场景；机构端推出iFinD MCP，将iFinD投研数据能力接入客户本地AI环境。AI有望同时提升用户体验、付费转化和机构端产品价值。
    风险提示：股市波动风险；监管政策收紧；获客与转化效率不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润

华鲁恒升(600426)
    Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润，维持“买入”评级2026年H1公司实现营收171.62亿元，同比+8.87%；实现归母净利23.53亿元，同比+49.98%。Q2单季度，公司实现归母净利润12.36亿元，环比+10.73%。2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，部分产品价格上行，推动公司效益增长。但行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题依然严峻，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为50.40（-6.62）、60.09（-7.83）、68.27（-8.78）亿元，EPS分别为1.83（-0.86）、2.18（-1.02）、2.48（-1.15）元/股，当前股价对应PE分别为11.0、9.2、8.1倍。公司未来气化平台技改项目拟投产，或进一步抬升公司底部利润，维持公司“买入”评级。
    2026年Q2多产品价格、价差同、环比上行，公司归母净利润同、环比增长据Wind数据及我们测算，2026年Q2，动力煤均价819元/吨，环比+13.95%，同比+27.31%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,852、3,439、8,992、4,382、3,625、2,731、8,431、12,563、8,139元/吨，环比分别+2.08%、+15.85%、+6.97%、+21.30%、-2.98%、+6.95%、+13.49%、+18.34%、+8.19%；平均价差环比分别-11.97%、+19.91%、-26.24%、+25.51%、-9.23%、+0.72%、-20.10%、+11.28%、+4.32%，同比分别-26.15%、+25.86%、+7.13%、+58.22%、-6.22%、-14.37%、-34.52%、+47.23%、-16.38%。2026Q2，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，公司部分产品价格、价差同、环比上行，推动公司业绩同、环比增长。
    公司拟投煤气化平台改造项目，半年度拟分红回馈股东
    德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于2025年8月公告，建设期为18个月，通过技术升级提高规模效益，公司底部利润有望进一步抬升；同时拟建20万吨二元酸项目。公司拟以2026年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），本次利润分配预案无需提交股东会审议。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：央企龙头经营稳健，价格回升盈利兑现

中煤能源(601898)
    央企龙头业绩稳健增长，价格回升盈利兑现，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入/归母净利润分别为731.36/81.49亿元，同比-1.75%/+5.77%。单季度看，公司实现营业收入/归母净利润分别为389.47/43.05亿元，同比+8.05%/+15.51%。公司2026年中期拟每10股派发现金股利1.84元，合计派发现金股利24.45亿元。2026年煤价周期上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元（原2026-2028年预测分别为161.19/168.73/182.47亿元），EPS分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.8倍。2026年公司分红潜力增长，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。
    煤炭业务：提质增效方案落地，量价稳定盈利韧性
    截至2026H1煤炭业务实现营业收入579.46亿元，同比-4.33%；毛利150.00亿元，同比+4.55%，公司收缩低毛利贸易煤业务，自产煤顺周期盈利能力明显改善。自产商品煤/买断贸易煤收入分别为321.90/254.23亿元，同比+2.1%/-11.6%。公司煤炭业务毛利率为25.89%，同比+2.20pct，其中自产商品煤/买断贸易煤毛利率为45.49%/0.91%，同比+1.45/-0.40pct。2026Q2煤价进入上行周期，自产煤量价齐升业绩释放。自产商品煤销量3172万吨，环比+6.80%，吨价/吨成本/吨毛利分别为550.22/292.18/258.04元，环比+10.93%/+4.81%/+18.78%。贸易煤销量2288万吨，环比-2.35%，吨价/吨成本/吨毛利分别为602.25/598.84/3.41元。进出口煤炭代理量908万吨，环比+214.19%，代理单价9.95元/吨，环比+65.83%。公司发布2026年度“提质增效重回报”方案，计划2026年自产商品煤产销量均不低于1.31亿吨，加权平均净资产收益率在8.0%至12.0%之间。
    其他业务：煤化工盈利能力修复，装备、金融业务承压
    （1）地缘动荡推动化工品价格上行，公司煤化工业务盈利修复。2026H1公司煤化工业务营业收入/毛利104.31/22.94亿元，同比+11.44%/+62.01%。2026Q2化工品合计销售137.80万吨，同比-1.99%。（2）2026H1煤矿装备业务实现收入/毛利39.60/7.33亿元，同比-16.93%/-22.92%，毛利率18.51%，同比-1.44pct。（3）2026H1金融业务实现收入/毛利9.25/5.40亿元，同比-20.80%/-31.73%。
    风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

中报业绩承压，下半年石膏板有望企稳

北新建材(000786)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收126.31亿元，同比-6.84%，实现归母净利润13.75亿元，同比-28.72%，扣非后归母净利润13.18亿元，同比-30.36%；其中26Q2公司营收64.68亿元，同比-11.54%，归母净利润5.72亿元，同比-47.43%，扣非后归母净利润5.42亿元，同比-49.51%。
    点评
    石膏板需求承压，两翼业务表现较好：分品类看，26上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务/其他业务板块分别实现收入57.8/9.5/17.8/26.5/12.7亿元，同比变化-13.4%/-16.7%/+3.35%/+5.5%/-2.8%，主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，“两翼”业务防水与涂料则表现相对较好。
    需求影响毛利率下滑，盈利能力承压：26上半年公司毛利率为28.79%，同比-1.56pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率分别为36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比变化-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct，毛利率下滑我们判断主要与需求疲弱以及成本上升相关。费用率方面，公司26上半年期间费用率为15.22%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/5.15%/3.99%/0.10%，同比变化+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pct。现金流方面，上半年公司经营性净现金流为6.85亿元，同比下降28.8%。
    盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断下半年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司26-27年收入分别为253亿、268亿，同比+0.2%、+5.9%，预计26-27年归母净利润分别为26.5亿、30.9亿，同比-8.8%、+16.5%；对应26-27年PE分别为10.9X、9.4X，估值具备吸引力。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

投资收益驱动利润高增，AI商业化加速推进

金山办公(688111)
    事件：金山办公发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收33.13亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%；实现扣非净利润24.87亿元，同比增长241.99%。其中公司部分对外投资基金项目大额投资收益，对净利润增长贡献显著，反映公司主营业务盈利能力的经调整归属于上市公司股东净利润为10.87亿元。单2026Q2来看，公司实现营收17亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38%；实现扣非净利润3.16亿元，同比减少6.27%。
    C端AI能力持续融入办公场景，推动用户付费转化。2026上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，主要得益于AI能力持续融入办公场景，进一步提升用户体验和产品价值，推动用户付费转化。其中，国内收入18.33亿元，累计年度付费个人用户数4825万，同比增长15.44%；海外个人端收入2610万美元。截至2026上半年，WPS Office全球月度活跃设备数为6.76亿，同比增长3.87%，海外月度活跃设备数达2.44亿。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.36亿，同比增长10.14%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.40亿，同比减少1.65%。
    AI驱动产品能力升级与方案落地，WPS365继续保持高速增长。
    2026H1年公司WPS365业务收入4.97亿元，同比增长60.84%，主要得益于AI驱动的产品能力升级，以及智能办公解决方案在重点行业客户中的持续落地。2026上半年WPS365新增众多标杆客户；在订阅模式基础上，通过“席位+AI用量”相结合的方式，更好匹配不同企业客户的AI使用深度和业务需求，逐步形成AI产品对WPS365业务收入的增量贡献。2026年上半年公司WPS软件业务收入7.22亿元，同比增长33.36%。持续巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相关产品市场占有率保持行业领先。
    推进办公产品智能化升级和AI原生产品创新投入，巩固AI办公领域领先地位。C端：2026H1公司推出AI原生办公产品全新版“灵犀”，重点提升在复杂办公任务中的上下文理解、任务执行和专业成果交付能力；持续推动AI能力与WPS Office组件融合，通过AI PPT、AI表格助手、AI格式美化、AI翻译等一系列AI功能，AI能力逐步成为促进个人用户付费转化及用户价值提升的重要驱动力。B端：公司发布全新AI产品“WPS Comate”，提供企业级AI办公入口，整合企业知识、数据、业务系统、模型资源及安全治理能力，推动AI进一步融入真实业务场景和工作流程;同步推出“专家”“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用内部专业知识与业务经验，快速构建和部署AI应用，推动企业级AI能力进一步向真实业务场景落地。
    毛利率基本持平，持续加大AI研发投入。费用方面，2026年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.04%/8.36%/34.76%，同比变化+0.03pct/+0.12pct/-1.31pct；公司毛利率为84.90%，同比减少0.13%。公司坚持注重AI相关产品研发，研发费用维持高位。2026年上半年累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17%；公司研发人员共计3962人，占总员工比例约64%，同比增长12.14%。
    盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，全球月活设备总数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WPS365业务表现亮眼；AI功能加速渗透将提升产品付费率和黏性，重塑办公生态，进一步释放公司业绩增长潜力。我们预计2026-2028年EPS分别为7.53/5.55/6.78元，对应P/E分别为31.95/43.31/35.48倍，维持“买入”评级。
    风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

2026年中报点评：国内收入端延续高增，汇兑扰动Q2盈利

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收91.9亿元，同比+16.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中26Q2实现营收46.5亿元，同比+13.4%；归母净利润4.6亿元，同比+6.0%。
    收入端保持稳健扩张，国内业务表现更优。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料收入分别为34.3/5.7亿元，同比+15.0%/+25.8%。分区域看，26Q2国内/海外收入分别为26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%；国内受益于需求复苏仍实现较快增长；海外则受制于国际局势动荡影响订单稳定性有所放缓。分渠道看，26Q2线下/线上收入分别为36.7/9.5亿元，同比+20.9%/-9.5%。公司通过持续本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。
    毛利率持续改善，汇兑损失扰动Q2盈利。1、26H1毛利率26.8%，同比+0.7pp；其中26Q2毛利率27.1%，同比+0.9pp，主要受益于糖蜜成本回落及产品结构优化。2、费用率方面，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3/+0.0/+0.2/+1.8pp。上半年财务费用1.7亿元，其中利息费用0.9亿元、同比增加0.2亿元；同时产生汇兑损失约0.9亿元，较上年同期汇兑收益明显转弱，是利润率下行的主要扰动。3、综合来看，26H1净利率9.9%，同比-0.7pp，扣非归母净利率8.6%，同比-0.8pp；其中26Q2净利率10.0%，同比-0.8pp，扣非归母净利率8.8%，同比-1.1pp。
    国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.17元、2.50元、2.78元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期；海外市场拓展或受限。

公司信息更新报告：2026H1营收创历史新高，各项目进展顺利，行业短期阵痛不改长期成长

金石资源(603505)
    2026H1营收创历史新高，短期阵痛不改长期成长，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收18.95亿元，同比+9.80%，持续创历史新高；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.91%。公司2026H1营收增长、利润下滑，主要系：（1）包钢金石销售给金鄂博的萤石粉全部转为自用，未对外销售。而2025年同期金鄂博对外销售包钢金石萤石粉约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元。（2）行业和公司面临严峻的安全生产形势挑战。浙江全省地下矿山临时停产，公司位于浙江省内的单一萤石矿山自2026年5月下旬起全面停产，致使单一萤石矿山产量减少23.72%，虽然销量与2025H1基本持平，但平均销售单价同比下降约209元/吨，叠加停产带来的停工损失等成本增加因素，单一矿山净利润仍受到一定影响。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.17、3.58、5.28（前值4.90、7.61、9.40）亿元，EPS分别为0.26、0.42、0.63（前值0.58、0.89、1.12）元，当前股价对应PE分别为67.9、42.1、27.9倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。
    除单一萤石矿产量下滑外，其他项目基本达成各自目标
    公司2026H1：（1）单一矿：生产萤石产品约14.18万吨，同比-23.72%，销量与2025H1的15.44万吨基本持平。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产萤石粉42.23万吨。②金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢11.89万吨。（3）蒙古国项目：预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位的萤石块矿近4万吨。正全力推进取水工程和尾矿库建设。目前取水工程已完成部分管道铺设以及打水试压，正在建设能源动力配套设施等，预计9月份完成建设；尾矿库工程正在抓紧推进，力争10月底完工。（4）江西金岭及江山新材料：江西金岭销售锂云母精矿约1.86万吨，实现归母净利润约418万元。江山新材料生产六氟磷酸锂约1,300吨，较2025H1的160吨大幅提升，成本也有较大幅度下降。（5）金石智造：新签订合同约2,460万元，市场拓展有一定成效。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：2026H1业绩稳健增长，超级电容加码打造第二增长极

江海股份(002484)
    三大类产品扩产助力盈利改善，超级电容未来成长可期，维持“买入”评级公司发布2026年半年报。（1）2026上半年，公司实现营收31.51亿元，同比+16.96%；归母净利润3.83亿元，同比+6.92%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+8.03%；销售毛利率25.18%，同比+0.25pcts；销售净利率12.19%，同比-1.23pcts。（2）2026年第二季度，公司实现营收17.67亿元，同比+15.04%，环比+27.71%；归母净利润2.21亿元，同比+7.18%，环比+36.60%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+5.02%，环比+40.88%；毛利率24.63%，同比-0.76pcts，环比-1.26pcts；净利率12.43%，同比-1.15pcts，环比+0.54pcts。（3）我们认为，随着AI应用需求放量及前期调价持续落地，高毛利算力产品占比提升有望驱动盈利能力持续改善。未来AI牛角电容逐步扩产，高端MLPC技术验证推进与超级电容产能建设，公司未来发展前景良好。我们上调公司2026至2028年盈利预测（归母净利润原值为8.32//9.83/12.37亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润为9.04/10.9/14.67亿元，当前股价对应PE为60.5/50.1/37.3倍，维持“买入”评级。
    铝电解电容基本盘稳固、改建算力产线，薄膜电容提质增效高速放量2026年上半年，公司铝电解电容实现营收24.98亿元（同比+12.06%），毛利率达到27.04%（同比+1.07pcts）。铝电解电容主业加速推进升级，N型导电高分子实现产业化，固液混合及MLPC完成技术迭代与扩产；改建数据中心专用牛角线并新建Snap-in3.0全自动产线。高压化成箔自给率维持70%-80%，持续攻关腐蚀箔比容提升与节电化成等核心技术，保障盈利能力稳步提升。薄膜电容方面，公司实现营收3.11亿元（同比+33.56%），毛利率提升至15.21%（同比+5.72pcts），公司深化内部配套与ONE MAKE工作全面降本增效，依托独特性能优势加快产能释放，并在三相交流电容等高端领域取得关键突破，驱动细分市场份额提升。
    超级电容多场景落地、技改扩产推进，高端产线与海外基地打造新增长极超级电容业务方面，2026年上半年实现营收2.49亿元（同比+54.18%），毛利率同比大幅提升15.89pcts至19.54%，产品迈入增长期。应用端，公司依托全产业链优势，在电网调频/SVG、服务器电源、汽车电子及大型装备功率补偿等新兴场景实现规模化交货与新大单落地，同时巩固轨交、新能源及智能三表等传统基底。产能方面，公司全面推进高端电容器新产线建设，7月23日正式启动总投资50亿元的AI、智能汽车及储能专用电容器项目，其中一期10亿元，达产年产能1.5亿只。未来伴随日本基地协同深化及海外建厂探讨，超级电容业务有望持续筑牢公司第二增长极。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2026Q2收入恢复双位数增长，汇率阶段性扰动利润率水平，家电电机业务新项目持续开拓

德昌股份(605555)
    2026Q2收入恢复双位数增长，新项目持续开拓，维持“买入”评级2026Q1/Q2公司营收分别为10.3/12.8亿元（同比分别+2.7%/+20.2%，下同），归母净利润分别为0.13/0.21亿元（-84.4%/-29.5%），扣非归母净利润分别为0.07/0.15亿元（-89.6%/-44.4%），单季度营收恢复双位数增长。但考虑汇率扰动，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.56/2.20/2.61亿元（原值为4.54/5.51亿元），对应EPS为0.32/0.46/0.54元，当前股价对应PE为37.0/26.2/22.1倍，长期维度，公司海外产能转移进展顺利，继续看好新项目拓展从而带动家电业务增长，以及汇率扰动减弱后利润率修复。同时关注EPS电机/线控转向电机/空悬电机等业务放量空间，维持“买入”评级。
    2026H1家电/汽车电机业务均双位数稳健增长，新项目持续开拓
    2026H1分业务，家电业务/汽车零部件业务分别实现营收19.7/3.4亿元，同比分别+13.2%/+19.9%。家电业务，2026H1新增多家新项目合作，与北美吹风机头部客户合作项目量产落地、割草机器人等新项目量产进度顺利。汽车零部件业务，2026H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元。展望后续，随着越南以及泰国基地逐步爬产，依托海外产能优势有望开拓新客户以及围绕优质客户持续拓品类。同时看好EPS电机/线控转向/空悬电机长期增长空间。
    收入恢复双位数增长带动三费用率下降，汇兑损益扰动利润率水平
    2026Q1/Q2毛利率分别11.8%/13.2%，同比分别-4.0/+0.8pct，Q2单季度毛利率恢复同比提升趋势。费用端，2026Q1/Q2期间费用率分别为11.15%/9.77%（+3.5/+1.2pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.7/+3.1pct，销售/管理/研发费用率下降系收入恢复双位数增长后摊薄效应提升，财务费用率提升主要系汇兑损失（2026H1汇兑损失0.57亿元）。综合影响下2026Q1/Q2净利率同比-6.9/-1.2pct。
    风险提示：关税政策不确定性；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。

公司首次覆盖报告：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚

大中矿业(001203)
    铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚
    公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。伴随公司两大锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为11.22/22.62/42.30亿元，8月20日股价对应PE为36.1/17.9/9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    2026H1公司业绩承压
    2026H1公司实现营收17.78亿元，同比下滑9.86%；归母净利润3.22亿元，同比下滑20.59%；扣非归母净利润2.59亿元，同比下滑26.20%。2026Q2营收9.64亿元，同比下降7.90%，环比增长18.52%；归母净利润1.64亿元，同比下滑9.03%，环比增长4.34%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下滑20.93%，环比下滑9.24%。
    公司是国内规模领先、成本优势显著的铁矿采选企业
    公司依托内蒙、安徽两大生产基地，铁矿备案资源量已增至6.9亿吨，硫铁矿保有资源储量7,085.41万吨；铁矿采选核定产能达1,680万吨/年、硫铁矿核定产能达150万吨/年，产能规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司凭借多年积累的采选技术沉淀及管理经验，形成行业领先的成本控制能力。2026H1，公司铁精粉生产量173.27万吨，同比回落6.93%，同时硫酸销量20.31万吨，同比增长30.02%。
    锂矿项目加速攻坚
    湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿首采区备案资源超472万吨碳酸锂当量，配套碳酸锂产量13万吨/年。两大锂矿预计将于今年下半年建成投产，同时湖南鸡脚山锂矿年内将完成一期1,000万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及碳酸锂厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机，预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目进展不及预期。

Net profit +77% YoY in 1H26, in line with profit alert

宏桥控股(002379)
    Hongqiao Holdings’ net profit came in at RMB15.6bn (up 77% YoY) in 1H26, inline with the profit alert announced in Jul. The results imply 1.2x YoY growth ofnet profit in 2Q26. The earnings growth in 1H26 was much higher than that ofChina Hongqiao (1378 HK, BUY), as (1) Hongqiao Holdings’ expense growthwas less than that of China Hongqiao, and (2) Hongqiao Holdings does not ownbauxite asset (weak bauxite price in 1H26). We revise up our 2026E/27E/28Eearnings forecasts by 7%/4%/4%, mainly due to lower minority interestassumptions, which offset the lower forecast on alumina profit. Our TP is slightlylowered to RMB28, based on 12x 2026E P/E, equivalent to unchanged 20%premium to our target multiple (10x) for China Hongqiao (previously RMB29, aswe trimmed our target P/E of China Hongqiao).

1H26公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健

承德露露(000848)
    承德露露发布2026年半年度报告，1H26公司实现营收15.4亿元，同比+11.3%，归母净利3.0亿元，同比+15.3%，其中2Q26营收、归母净利增速分别为+4.9%、+15.2%。上半年公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健，公司成本红利延续，产品结构及渠道结构优化下，推升公司盈利能提升。公司高分红、高股息特征显著，我们维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    低基数下，上半年营收及归母净利均实现双位数增长，现金流受兑付2025年末未到期供应商货款影响同比下滑幅度较大。1H26年公司营收、归母净利分别为15.4亿元（+11.3%）、3.0亿元（+15.3%），其中2Q26营收4.0亿元，同比+4.9%，归母净利0.5亿元，同比+15.2%。公司基本盘杏仁露淡旺季明显，礼赠场景突出，2025年上半年，在没有春节备货因素加持下，公司营收同比下滑15.3%。低基数下，2026年上半年公司营收实现双位数增长。1H26公司经营活动产生的现金流净额同比下降1.56亿元，与报告期内公司销售收现同比增加1.38亿元，兑付2025年末未到期万纳信债权凭证2.45亿元有关。
    基本盘杏仁露表现稳健，水系列产品同比下滑。分产品来看，（1）1H26杏仁露营收14.4亿元，同比+10.5%，营收占比93.6%，同比降0.6pct。2026年公司上新露露恒久经典系列（原味、五黑、五红、绿豆），丰富产品矩阵，优化产品结构。1H26杏仁露系列毛利率49.4%，同比+2.7pct。1H26杏仁露销量、吨价增速分别为+7.8%、2.6%，我们判断2季度新品铺货带动整体销量增长。其他植物蛋白饮料中，果仁核桃系列上半年营收0.7亿元，同比+81.6%，杏仁奶下滑幅度较大。（2）2025年公司打破品类限制，推出中式养生水系列产品，1H26公司进一步拓展新口味及其他植物饮品，上新芭乐薏米水、荔枝玉米须、苁蓉覆盆子、苹果黄芪饮、亦水亦茶（大麦茶、金银花菊花茶）等。1H26公司养生水系列产品实现营收0.29亿元，同比-12.1%。养生水同比下滑，我们认为有两方面原因：第一，从行业层面来看，上半年养生水品类大盘整体下滑，景气度下降。参考马上赢数据，2Q26饮料大类下，仅无糖即饮茶及即饮咖啡同比实现正增长，其他类目同比均出现下滑，其中养生水品类同比下滑20.1%，公司水系列产品表现好于大盘。第二，从公司自身来看，养生水在产品定位及饮用场景方面与杏仁露略有不同，因此在渠道复用方面存在差异。公司此前优势主要集中在传统流通渠道，对于便利店、新零售渠道的拓展及销售能力培育方面仍需时间推进。1H26养生水毛利率为32.8%，同比-14.4pct。根据公司公告，淳安工厂预计2026年10月投产，养生水系列产品将使用自有产能，有望优化毛利结构。
    公司精耕基地北方市场，直销渠道表现亮眼，渠道结构优化。（1）分区域来看，1H26大本营北方市场实现营收13.6亿元，同比+9.5%，营收占比88.6%，同比-1.5pct。中部区域及其他区域营收增速分别为11.8%、49.0%。截至2季度末，公司经销商数量合计1009家，环比2025年末增加62家，其中北方市场增加66家至669家，中部地区同比增加6家至90家，其他地区环比2025年末减少10家至250家。公司精耕北方基地市场，其他区域营收高增，或为线上直销贡献较多营收有关，而非实体经销网络扩张。（2）从渠道类型来看，上半年公司采用差异化渠道运营策略，积极推进线上渠道产品销售，1H26线上渠道实现营收1.8亿元，同比+51.1%，经销渠道营收13.6亿元，同比+7.5%。报告期内，公司共开发交通枢纽商店941家，学校商店137家，餐饮店4022个，其中交通枢纽店开发数量同比增幅较大（+646家）。
    成本红利延续，公司产品结构优化，推升整体盈利能力提升。（1）1H26年杏仁露吨价同比提升2.6%，毛利率同比提升2.7pct至49.4%。原材料采购成本红利延续，叠加产品内部结构优化，推动整体毛利率提升。1H26公司毛利率同比提升1.9pct至47.9%，其中2Q26毛利率为43.7%，同比提升3.2pct。（2）费用率方面，1H26年公司期间费用率为22.1%，同比提升0.7pct。2Q26公司期间费用率为30.0%，同比提升1.4pct，其中销售费用率同比提升3.7pct至29.7%，其他费用率及税金及附加比率表现平稳。报告期内，公司增加交通枢纽、餐饮、学校等场景铺设与线上平台推广，销售费用率有所抬升。受益毛利率提升，费用率表现平稳，2Q26公司归母净利率同比提升1.1pct至12.3%，整体盈利能力稳健。
    估值
    公司为国内最大的杏仁露生产厂家，坚持“领潮植物饮品发展”战略。公司在植物饮料领域持续深耕，持续优化产品矩阵。我们认为公司在产品、渠道布局上仍有较大的提升空间。公司高分红、高股息特征显著，2025年现金分红比例为81.3%，当前股息率为6.0%。根据公司业绩，我们调整此前盈利预测，预计26至28年公司EPS分别为0.70、0.75、0.80元/股，同比分别增13.2%、7.5%、7.3%，当前市值对应PE分别为11.9X、11.1X、10.3X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新周期原材料采购价格不及预期、新品拓展不及预期、渠道库存超预期。

公司信息更新报告：淡季增长相对平稳，静待新品新渠道发力

甘源食品(002991)
    收入增长平稳，维持“买入”评级
    公司2026H1实现收入10.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长7.3%，其中2026Q2单季营收4.5亿元，同增2.5%，归母净利润0.14亿元，同比下降37.1%，公司短期毛利率承压，利润略低于预期，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.6（-0.7）、3.5（-0.5）、4.0（-0.6）亿元，同比增长25.3%、32.8%、14.3%，当前股价对应PE为14.8、11.1、9.7倍，公司风味坚果延展品类，海外持续布局，公司有望实现困境反转，维持“买入”评级。
    淡季收入增长平稳，海外市场高速成长
    分产品看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入2.6、2.6、1.5、1.5、2.5亿元，同比分别变化+11.3%、-5.8%、+16.3%、+16.8%、+45.4%。分区域看，2026H1公司华东、电商、华中、西南、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入3.5、1.8、1.3、1.3、0.9、0.7、0.6、0.3、0.2亿元，同比分别变化+21.8%、+16.0%、+19.7%、+5.0%、-6.2%、+0.7%、+44.2%、+13.9%、-7.8%，其中境外实现高增。线下渠道拆分看，2026H1公司经销模式收入8.0亿元，同比增长15.1%，直营及其他模式收入0.8亿元，同比增长2.2%。
    毛利率有所承压，影响利润表现
    2026Q2公司毛利率为29.5%，同比-3.3pct，分品类看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率分别为42.7%、21.5%、40.4%、38.9%、22.1%，同比分别变化-0.1、-2.9、+0.1、-1.3、-2.6pct，其中综合果仁和其他系列有所承压，主要受到部分原材料涨价及渠道结构影响所致。费用方面，公司2026Q2销售费用率为18.1%，同比-1.9pct，其中推广品牌营销支出相对克制，2026Q2管理费用率5.7%，同比+0.2pct，保持相对稳健。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道动销不及预期风险。

公司信息更新报告：2026H1业绩同比大幅增长，看好炼化行业景气上行

恒力石化(600346)
    2026H1归母净利润同比+229.83%，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收982.58亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，2026Q2公司实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%，实现扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价
    对应PE分别为9.7、7.9、5.8倍。我们看好炼化行业景气度持续上行，维持“买入”评级。
    2026H1公司主要产品量减利增，看好炼化行业景气上行
    产销量方面，2026H1公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别约876、545、251万吨，分别同比-6.8%、-28.3%、-12.6%。受上下游主动去库、行业反内卷等因素影响，公司产品销量同比有所下降。毛利率方面，2026H1公司炼化产品、PTA及聚酯产品毛利率分别为20.28%、3.60%、12.56%，较2025H1分别同比+2.33pcts、+0.11pcts、+0.74pcts，公司主要产品毛利率均实现同比改善，主要受益于各个子行业景气修复，同时油价上涨或带来部分库存受益。成本端，2026H1公司主要原料煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别约621、6596、3730、7200元/吨，较2025H1分别同比+9.57%、-4.40%、-7.27%、+19.39%。展望后续，国内炼化行业已逼近10亿吨的产能红线，新增产能全面收紧，后续行业供给增量有限。同时，受战争破坏、老旧装置自然出清等影响，海外炼厂供给也在持续收缩。在此背景下，炼化行业整体景气度有望迎来上行周期。与此同时，炼化下游各个环节，如PTA、聚酯薄膜、涤纶长丝等产品，大多投产高峰已经结束，行业反内卷大背景下，其盈利也有望逐步修复。当前，公司已构建全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，充分实现“油头化尾、煤头化尾”两大路径的深度融合与柔性切换。同时，公司炼厂配套的公用工程体系，如自备热电厂提供电力与蒸汽、自有原油码头与原油罐区等，进一步增强了公司成本竞争力。未来行业整体景气上行大周期下，公司也或将充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

公司信息更新报告：煤炭量价改善驱动业绩高增，新能源布局持续推进

上海能源(600508)
    煤炭量价改善驱动业绩高增，新能源布局持续推进。维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入44.50亿元，同比+27.21%；实现归母净利润2.83亿元，同比+38.02%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比+34.28%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入25.01亿元，环比+28.31%；实现归母净利润2.10亿元，环比+183.20%，主要受益于煤炭产销量增加、商品煤价格上涨及铝加工业务盈利改善。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.83/7.84/8.53亿元（原值为6.58/6.95/8.32亿元），同比+209.9%/+14.7%/+8.9%；EPS分别为0.68/0.77/0.84元，对应当前股价PE为13.3/11.6/10.6倍。公司煤炭业务盈利能力明显改善，新能源装机规模持续扩张，叠加稳定分红，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    供给收缩推动煤价上涨，煤炭业务盈利弹性释放
    2026H1公司原煤产量434.37万吨，同比+13.12%；洗精煤产量238.75万吨，同比+15.47%；商品煤产量302.61万吨，同比+6.63%；商品煤销量304.50万吨，同比+16.02%，其中外销量276.79万吨，同比+16.82%。分季度看，受煤矿事故后安全监管趋严影响，2026Q2原煤产量、商品煤产量及销量分别同比-0.34%/-9.50%/+7.10%，产销增速较2026Q1明显放缓。2026H1商品煤销售收入26.07亿元，同比+32.06%；销售成本18.82亿元，同比+21.60%；销售毛利7.25亿元，同比+70.01%。吨煤销售价格、成本及毛利分别约为942/680/262元，同比+13.0%/+4.1%/+45.5%。煤矿事故后安全监管趋严带动市场供给收缩，推动商品煤价格上涨；售价涨幅高于单位成本增幅，吨煤毛利及煤炭业务盈利明显提升。
    电力规模扩张但盈利承压，铝加工业务盈利明显改善
    2026H1公司发电量22.49亿千瓦时，同比+41.09%，其中火电、光伏发电量分别为18.03/4.46亿千瓦时，同比+34.45%/+76.28%；售电量23.28亿千瓦时，同比+37.26%。电力业务实现收入10.79亿元，同比+10.77%；营业成本9.79亿元，同比+17.31%；毛利1.00亿元，同比-28.33%，毛利率同比下降5.06个百分点至9.27%，成本增幅高于收入增幅，电力业务盈利有所承压。2026H1公司铝材加工量6.58万吨，铝产品实现收入7.44亿元，同比+34.55%；营业成本7.17亿元，同比+31.60%；毛利0.27亿元，同比+232.00%，毛利率同比提升2.15个百分点至3.62%，铝加工业务盈利能力明显改善。
    新能源资产扩张提速，中期分红延续，苇子沟投产节奏后移
    公司将华尔晟新能源纳入合并范围，取得启东市吕四海域400MW滩涂渔光互补光伏项目控制权。截至2026H1末，公司光伏装机容量达1006.9MW；华尔晟2026年5—6月发电1.18亿千瓦时，实现净利润844.50万元。沛县基地二期203.59MW光伏项目于2026年2月开工，2026H1完成投资1.24亿元。受停建整改及区域安全监管升级影响，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计于2027年底实现首采工作面投产；项目总投资调整至39.85亿元，累计完成投资31.60亿元。公司拟每10股派发中期现金红利0.85元，分红比例30.34%，拟连续第三年实施中期分红。
    风险提示：煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。

煤电双主业业绩亮眼，焦煤与新能源布局落地

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%；利润总额17.43亿元，同比增长24.41%；归属于母公司所有者的净利润12.17亿元，同比增长32.27%；经营活动产生的现金流量净额22.28亿元，同比增长36.98%。
    事件点评
    煤炭产销同比双增，生产矿井产能布局清晰。2026年上半年，公司商品煤产量1,025.43万吨，同比增长3.19%；商品煤销量1,012.00万吨，同比增长7.27%；截至2026年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿
    （1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。
    上半年发电量同比大增84.55%，电力装机规模持续扩张。上半年公司发电量123.02亿千瓦时，同比增长84.55%；上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%。公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）。
    新集二矿、刘庄矿业产出1/3焦原煤，利辛风电项目即将全容量并网。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品。公司稳步推进选煤厂技术改造，已初步具备焦煤试洗选能力。公司煤炭产品增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。公司新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年6月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司8月21日收盘价10.1元，PE分别为10.5\9.9\9.7倍，维持“买入-A”投
    资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

上半年收入业绩明显承压，期待下半年改善

华利集团(300979)
    事件描述
    8月20日，公司披露2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入109.25亿元/-13.71%；实现归母净利润9.53亿元/-42.98%；实现扣非净利润8.37亿元/-50.27%；EPS为0.82元。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税）。
    事件点评
    上半年业绩承压、二季度环比改善。2026年上半年，在消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，品牌方下单更为谨慎，公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99%；受订单因素影响，新工厂产能释放进
    度未达预期，集团产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加关税让利因素，收入与盈利承压。但从趋势看，单Q2公司实现营业收入66.11亿元/-9.54%、归母净利润5.69亿元/-37.44%，营收及归母净利润同比降幅均有收窄、环比均取得约50%增长。同时，公司存货周转天数60.82天，公司解释存货增加主要系期末在手订单增加以致原材料及在产品增加，显示下游订单有所好转。
    北美市场仍是主要拖累，欧洲及其他地区保持正增长。分地区看（按客户总部所在地），上半年北美市场实现营收80.84亿元，同比下降18.23%，仍是收入下滑的主要拖累项；欧洲市场实现营收24.30亿元，同比增长1.36%；其他地区实现营收3.99亿元，同比增长9.56%。分品牌看，截至报告期末公司前五大客户应收账款占比为69.80%，较2025年末的63.91%有所提升。
    产能全球化布局持续推进，公司积极推动新工厂爬坡及效率提升。上半
    年公司总产能11308万双、总产量10211万双，产能利用率90.30%，同比下降5.48pct。上半年印度尼西亚工厂产量达439万双运动鞋，四川省新工厂逐
    步量产出货，公司境外产能占比达97.16%；公司将继续在印度尼西亚新建工厂、在越南扩建或新建工厂。后续随着新工厂效率提升与订单恢复，毛利率及盈利能力有望改善。
    毛利率、净利率阶段性承压，汇兑损失拖累利润。上半年公司毛利率约17.73%，同比下降4.12pct，主因老工厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段、产能调配频次加大及关税让利；净利率约8.73%，同比下降4.47pct。单二季度毛利率约17.63%，同比下降3.45pct，降幅较一季度收窄。费用端，上半年财务费用0.69亿元（上年同期为-0.72亿元），主要系汇率变动带来汇兑损失增加；销售费用同比下降25.57%，费用管控持续。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额5.07亿元，同比下降67.58%，主要系营业收入下降致销售回款减少。
    投资建议
    2026年上半年，公司订单及盈利有所承压，展望下半年，我们预计HOKA、OnRunning、亚瑟士有望保持增长，订单压力小于上半年。同时预计随着新工厂爬坡效率提升。考虑上半年业绩下滑影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.30、30.47、34.83亿元，8月21日收盘价对应2026-2028年PE为16.7/12.7/11.1倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    新工厂产能爬坡不及预期；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成
    本上升风险；汇率大幅波动风险；关税政策变化风险。

首次覆盖：品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固

乖宝宠物(301498)
    报告关键要素:
    复盘成熟市场，在宠物食品行业公司集中、品牌分散的竞争格局下，玛氏与雀巢凭借多品牌矩阵成长为全球龙头。我们认为，乖宝正沿着同样的路径率先跑通多品牌矩阵，2025年公司自有品牌营收达49.7亿元，麦富迪/弗列加特/霸弗同比分别+40%/+80%/+60%，主粮毛利率达45.5%；2026年拟受让K9Natural大陆品牌资产，进一步补齐超高端拼图，验证了“内孵+外购”持续扩容品牌矩阵的能力。当前，市场仍用“代工转型”的框架理解公司，我们认为低估了公司作为多品牌集团化龙头的实质。
    投资要点:
    营收增长迅速，盈利能力较强。2025年公司实现营收/归母净利润67.7亿元/6.7亿元，2020-2025年CAGR分别达27.4%/43.3%，且毛利率增长稳健，净利率维持行业高位，具备较强的盈利能力。
    宠物食品总量慢牛+结构剧变，拥有品牌基因的龙头企业有望突围。我国宠物食品总量增速已逐步放缓，但从结构来看，仍处于从单品牌运营向多品牌矩阵化跨越的早期阶段。随着我国宠物食品市场集中度提升以及国货品牌认知升级这两大核心趋势加速汇聚，拥有品牌基因的龙头企业将获得绝佳的突围窗口。
    自有品牌孵化能力强，品牌基因构筑公司核心壁垒。公司自有品牌孵化能力强，已形成包括麦富迪、弗列加特、汪臻醇、康弗在内的多层次的品牌矩阵。2025年自有品牌营收为49.7亿元，占总营收的73.4%，其中麦富迪营收同比增长40%以上，弗列加特增长80%以上，霸弗增长60%以上，为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司聚焦中国宠物需求，联合华大科技建设犬猫肠道微生物组数据库，构筑本土化创新壁垒，且已探索出一套有效的营销模式，通过泛娱乐化营销+多样化推广，公司自有品牌知名度持续提升，在主流电商平台销量均居于前列。
    三重因素共振，公司经营有望迎来拐点。1）我们认为，随着公司自有品牌持续发展以及海外产能布局持续完善，美国关税政策对公司业绩影响最显著的阶段已经过去；2）在一级市场退潮、行业竞争维度切换、品牌整合窗口逐渐打开的当下，公司已通过收并购率先在超高端赛道完成品牌+产能的双重卡位，先发优势在品牌碎片化时代具备复利效应；3）公司正处于结构升级关键攻坚期，主粮高端化趋势有望持续深化。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入80.8/96.3/114.2亿元，归母净利润7.5/9.2/11.1亿元，对应PE为23.5x/19.1x/15.8x倍。公司为我国宠物食品行业龙头，自有品牌业务占比较高，品牌基因构筑竞争壁垒，应享有一定估值溢价，给予2026年30倍PE，对应目标价55.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险；收购整合风险；限售股解禁风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；关税变动风险。

中小盘首次覆盖报告：高端科学仪器国产替代先锋，逐梦量子科技星辰大海

国仪公司(688828)
    秉承“为国造仪”的理念，助力国产高端仪器破局
    公司以“为国造仪”为使命，专注于高端科学仪器国产化，产品矩阵覆盖量子信息技术与自旋共振、电子显微镜等四大板块，客户覆盖80余所985/211高校、150余家科研院所及宁德时代、比亚迪等龙头企业。从市场地位看，公司在全球电子顺磁共振市场占有率达25%，位列全球第二；在量子传感领域推出国际首台量子钻石单自旋谱仪，产品市场份额位居国内第一，并成功交付国内首台商业化离子阱量子计算机，充分彰显其“从0到1”的底层创新能力和国产替代硬实力。我们预计公司2026-2028年营收分别为9.12/11.66/14.99亿元，当前股价对应2026-2028年PS分别为39.29/30.73/23.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    高端科学仪器赛道长坡厚雪，量子科技直指未来产业星辰大海
    公司横跨量子科技与精密检测两大高端科学仪器高成长赛道，需求端正迎来历史性拐点。在量子技术领域，全球量子计算产业预计2035年市场规模将超8000亿美元，CAGR达58.65%；量子传感则凭借在灵敏度与宽频段上的显著优势，广泛应用于生物医学、地球物理探测等领域，全球量子精密测量市场规模预计2035年达45亿美元，中国市场份额有望从17%提升至24%。在电子显微镜领域，半导体先进制程与新材料研发驱动需求持续放量，预计2028年全球市场规模将增至54亿美元，而国内扫描电镜市场外资品牌仍占七成份额，进口替代空间极为广阔。两大下游赛道共振，为公司提供了广阔的市场扩容空间。
    盈利拐点将至，三大募投落子铺就长远征途
    展望未来，公司正处于盈利拐点前夕，基本面改善趋势明确。截至2025年末，公司在手订单及预计订单合计超8亿元，为2026年收入高增有望提供坚实保障；规模效应释放叠加高毛利产品占比提升，综合毛利率已从2022年的25.97%跃升至2025年的47.13%。公司预计2026年将实现由亏转盈，叠加三大募投项目的有序推进，产品迭代与全球化布局同步提速，长期成长天花板有望进一步打开。
    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、持续亏损及尚未盈利风险

Q2扣非利润高增，业绩加速兑现

锡业股份(000960)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%；2026Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%、环比+3.02%；归母净利润6.36亿元，同比+13.17%、环比-26.73%；扣非归母10.94亿元，同比+35.06%、环比+28.4%。
    金属价格上涨带动业绩增长。公司业绩增长主要受益于价格上涨，26H1锡/铜/锌/铟价格同比上涨51.67%/31.34%/3.99%/70.11%。Q2归母净利环比下滑主要由于资产报废和长摊一次性摊销，产生营业外支出5.53亿元。
    2026H1公司生产有色金属总量19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨；稀散稀贵金属产品铟63吨、金1024千克、银89吨。
    分业务看，2026H1锡锭收入157.88亿元（同比+71.6%）、铜产品61.35亿元（同比+61.23%）、锌产品15.78亿元（同比+5.70%）、其他产品43.05亿元（同比+158.21%），其中锡锭产品毛利率下滑5.47pct，主要系锡锭冶炼收入占比大幅提升、以及外购原料成本随锡价水涨船高。
    内生增储+外延收购双轮驱动。报告期内公司以1.7686亿元转让底价竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，成为全资子公司，为锡资源版图新增外延增量。资源方面，截至2025年底公司保有矿石资源量2.56亿吨，其中锡金属61.38万吨、铟4701吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨、三氧化钨7.69万吨，锡/铟储量均居全球第一。产能端锡冶炼8万吨/年、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年、铟冶炼105吨/年，参股新材料公司拥有锡材4.3万吨/年、锡化工2.71万吨/年产能。
    看好下半年锡、铟价格表现。供给端全球锡矿刚性收缩（缅甸复产迟缓、主产国资源政策不确定性）、需求端AI服务器/半导体/光伏拉动，锡战略稀缺属性支撑价格中枢上行。铟产品作为ITO靶材、磷化铟衬底主要材料，需求有望在光模块需求带动下持续增长，供给端依赖锌冶炼产能扩张相对刚性，铟价向上空间巨大。
    投资建议：考虑到公司作为国内锡铟龙头，直接受益价格上涨，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润
    40.33/43.11/47.44亿元，分别同比+105.09%/+6.90%/+10.05%。
    以2026年8月21日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为15.14/14.16/12.87倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

2026年半年报点评：经纪业务市占领先，规模扩张驱动业绩增长

国泰海通(601211)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入471.63亿元（+97.56%），实现归母净利润202.60亿元(+28.74%)，扣非后归母净利润195.10亿元(+168.02%)，基本每股收益1.14元(+2.70%)，ROE为6.12%，较去年同期下降0.13pct。
    股基交易市占率行业第一
    2026年上半年公司实现经纪业务手续费净收入99.42亿元（+73.42%），实现代理买卖证券业务净收入105.12亿元（+75.88%），代销金融产品业务收入7.94亿元（+76.99%）。公司经纪业务在整合资源后行业领先优势持续扩大，截至报告期末公司境内客户数达4089万户，较上年末增长4.0%，股基交易市场份额达9.15%，较上年提升0.59个百分点，均位居行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1673万户，较上年增长6.6%，注册投资顾问人数6332人，稳居行业榜首。上半年，买方资产配置规模较上年末增长63.7%，期内产品月均保有规模7859亿元，较上年增长31.8%，其中非货公募月均保有规模较上年增长44.5%，财富管理业务的买方转型成效显著。
    境内外业务保持市场领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入22.24亿元（+59.77%）。报告期内，股权主承销总规模202.85亿元，其中IPO承销规模106.83亿元（+122.70%），IPO主承销14家。承销创业板IPO家数3家，主承销金额39亿元，均位列行业第一，自科创板开市以来，累计承销科创板IPO家数110家，主承销金额2,201亿元，均排名行业第一。债券承销方面，报告期内债券承销只数1,878只，承销金额6,438亿元（+11.18%），均排名行业第二，其中公司债、金融债、资产支持证券承销规模均排名行业第二。境外业务方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，排名行业第三，承销金额172.83亿港元，期末IPO公开递表项目57家。完成港股配售项目13家，排名保持中资券商首位。中资离岸债券承销单数102单，排名中资券商第二，跨境服务能力持续提升。
    资管规模持续增长，基金公司规模扩张
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入37.10亿元（+43.91%）。上年，公司资产管理规模合计8,899.13亿元，较上年末增长18.55%，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为3,055.16亿元、2,186.53亿元、2,358.90亿元，较上年末分别增长26.30%、17.93%、12.24%。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为9,157.03亿元和6,618.50亿元，分别较上年末增长3.08%和17.01%。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,718亿元，较上年末增长37.4%，连续5年蝉联行业第一。富国基金公募管理资产规模首次突破2.2万亿元。非货公募基金管理规模10,296.36亿元，较上年末增长15.9%。
    自营收益超预期加速推进国际化
    2026年上半年，公司自营业务净收入238.51亿元（+155.01%），占总营收的50.57%，是公司收益高增长的核心支柱。做市业务功能性持续提升，报告期末科创板做市标的数量排名行业第一。ETF做市交易品种及规模大幅增加，场内期权做市评级保持交易所AA级。境外投资方面，国泰君安国际港股场内衍生品交易量持续攀升，继续保持市场前列。海通国际跨境权益客需衍生品交易量创历史新高。另类投资方面，子公司国泰海通证裕实现净利润65.07亿元。报告期内公司新增及追加投资项目21个，投资金额10.85亿元，投向均为硬科技领域，期末存续投资项目206个，投资成本197.71亿元。
    投资建议
    公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司稳步推进子公司和业务整合，并购红利带来业绩高增。
    我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.94元、2.17元、2.37元，每股净资产分别为19.90元、21.63元、23.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

众兴菌业中报点评：主业景气复苏，盈利大幅回升

众兴菌业(002772)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收10.85亿元，同比+19.55%；归母净利润1.91亿元，同比+176.51%，扣非净利润1.68亿元，同比+207.93%，基本每股收益为0.51元，加权平均ROE为5.34%。本期利润分配预案为每10股派息1.5元（含税）。点评如下：主业景气回升，盈利复苏明显。26年上半年，国内金针菇产品整体呈现同比显著走高。受前期行业产能部分出清影响，一季度市场价格维持较高水平，进入二季度，随着市场阶段性供给增加，产品价格出现回调，但上半年市场均价整体仍然高于上年同期，行业整体盈利水平较往年得到明显修复。同期，国内双孢菇产品市场供需总体平稳，产品价格稳中略升。受益于此，公司主业两大核心产品实现不同程度的增长，带动整体业绩高增。26年H1，公司金针菇产品实现营收4.16亿元，同比+29.83%；毛利率为24.67%，较上年同期上升了30.04个百分点；双胞菇产品实现营收6.38亿元，同比+11.54%，毛利率为35.62%，较上年同期上升了1.46个百分点。
    持续布局冬虫夏草业务，构筑第二成长曲线。冬虫夏草工厂化生态繁育项目是公司为完善多元化业务布局，提升公司的核心竞争力和盈利能力而实施的。公司于2024-2025年投建了新乡众兴珍稀食药用菌工厂化培育项目和清水众兴冬虫夏草工厂化仿生培育项目，且于2025年底建成投产；于26年上半年投资设立了全资子公司河北众兴、汉中众兴实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，截至目前河北众兴、汉中众兴项目正在改造、建设中。26年上半年，该业务的持续布局已初见成效，冬虫夏草（生态繁育）产品实现营收2581.13万元，同比+432.73%，占公司营收总额的2.38%。工厂化生态繁育的冬虫夏草是具有高附加值的滋补品，尽管项目处于培育期，运行面临着技术稳定性、侵染率、成草率以及良品率均具有不稳定性的风险，但长期来看，新业务有望打开公司新的成长空间。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.05/4.35亿元，EPS为1.03/1.11元，对应PE为10.4倍和9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内金针菇和双胞菇价格大幅下跌，冬虫夏草项目进度不及预期

收入增速放缓，盈利能力持续优化

中国中免(601888)
    公司发布2026年半年报。26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%。看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收端短期承压，盈利能力持续优化。26H1公司实现营收276.55亿元，同比-1.76%；归母净利润31.06亿元，同比+19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%。其中26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+12.33%。免税业务占比提升带动毛利率水平优化，26Q2公司的毛利率为34.32%，同比+1.87pct，环比+0.69pct。
    海南免税销售引领市场，增速环比略有放缓。据海口海关统计，26H1共监管离岛免税销售额199.2亿元，同比+18.8%。公司在海南地区实现营收185.54亿元，同比+23.44%，增速领先于海南整体市场，市场份额进一步提升。核心子公司三亚市内店和海免公司26H1营收同比分别+28%、+3%，净利润同比分别+142%、+17%，经营杠杆显著释放，海口免税城业绩同比转亏为盈。Q2出行市场受到油价上涨影响，叠加海南免税市场的补贴力度减弱，免税销售增速环比Q1有所放缓。
    口岸、市内免税有序推进，国际化布局取得突破。公司紧抓国际客运和入境消费恢复机遇，加强口岸免税经营权拓展，26H1公司新中标进出境免税项目29个；上海地区上半年受到机场项目交接的影响，营收同比-70.12%，目前京沪机场免税门店已经完成升级焕新运营，并丰富3C数码、黄金等热销品类供给，后续有望逐步修复。市内门店拓展线上服务渠道，开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务。国际业务方面，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合。
    估值
    基于公司的半年报和当前消费市场的景气度，我们调整公司26-28年EPS为2.36/2.77/3.31元，当前股价对应市盈率为22.1/18.9/15.8倍。中长期建议关注海外拓展带来的业绩增量，并看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，当前估值已充分调整，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

公司信息更新报告：新签订单高增，CDMO加速兑现

康龙化成(300759)
    2026H1公司收入稳健增长，新签订单快速增长，上调全年收入指引2026H1，公司实现营收75.95亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；实现Non-IFRS经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%，经调整Non-IFRS归母净利率达12.0%。单看Q2，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长20.2%，环比增长12.3%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长4.8%，环比增长23.7%；实现Non-IFRS经调整归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%。2026H1公司新签订单同比增长超过30%，新增客户超过470家。根据新签订单和业务趋势，公司上调2026全年收入增长目标至15-20%。考虑到公司签单快速增长，收入确定性进一步提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为39.8/30.0/23.4倍，维持“买入”评级。
    CDMO服务加速增长，后期及商业化管线持续兑现
    2026H1公司CDMO服务实现营收18.84亿元，同比增长32.78%，毛利率25.72%，同比+2.57pct；新签订单同比增长超50%，超过85%的收入来源于药物发现服务现有客户。截至2026H1，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期51个。2026H1，公司创新药商业化生产达多项里程碑，包括与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，以及宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API PAI。
    实验室服务稳健，临床订单回暖，大客户收入快速增长
    2026H1，公司实验室服务实现营收46.34亿元，同比增长13.72%，毛利率40.89%，实验室服务新签订单同比增长超过20%；临床研究服务实现营收10.69亿元，同比增长13.75%，毛利率9.77%，新签订单同比增长超过30%。按区域，北美/欧洲/中国大陆客户收入分别为46.75/13.07/13.81亿元；全球Top20药企客户收入15.41亿元，同比+31.95%，占营业收入的20.29%。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。