24Q1增长靓丽，期待全年表现

玉马遮阳(300993)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1公司收入1.6亿，同增22%；归母0.4亿，同增36%，扣非后0.4亿，同增37%；
    23A公司收入6.6亿，同增21%，归母1.7亿，同增5%；扣非后1.6亿，同增6%；其中23Q4收入1.9亿，同增28%，归母0.5亿，同增20%，扣非后0.4亿同增27%。2023年受国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，有力地拉动了公司业绩的快速增长。
    公司2023年拟派发现金红利0.54亿元，分红率33%；
    分产品看，公司2023年遮光面料收入2.0亿，同增21%，毛利率39.6%；可调光面料收入1.5亿，同减3%，毛利率51%；阳光面料收入2.0亿，同增14%，毛利率46%；
    分地区看，国内收入2.2亿，同增49%；港澳台及海外4.4亿，同增11%。公司24Q1毛利率39.4%，同增0.2pct，净利率23.1%，同增2.4pct。
    伴随绿色建材概念深入，推动建筑遮阳市场需求扩大；传统布艺窗帘将被逐步替代，带动功能性遮阳产品市场份额提升；市场集中度提高，加快优质企业品牌升级。
    未来建筑遮阳行业市场份额将逐步向优质遮阳企业聚集，行业发展在一定程度上取决于技术提升。解决目前存在的技术瓶颈、突破固有工艺路线和开发新型产品，已成为企业提高核心竞争力的关键因素。
    随着工艺技术研究的不断深入和生产能力的提升，建筑遮阳行业将朝着创新技术与工艺充分结合的方向发展，呈现多元化、特色化、功能化的发展趋势。未来随着建筑遮阳行业规范、品牌集中度和行业集中度的提高，在研发设计、产品创新、工艺水平、客户服务等方面具有优势的建筑遮阳企业将扩大竞争优势。
    公司核心竞争力主要体现在以下四个方面：拥有专业的技术团队与领先的核心技术；拥有显著的品牌优势和丰富的产品优势：公司产品分为遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类近千个品种，是集遮阳、调光、节能和环保等多功能于一体，还可兼具阻燃、抗菌、防污、除甲醛、防静电等特殊功能的新型绿色材料。公司产品品类居多，定制能力强，丰富的产品结构能够满足大客户一站式、多样化的产品需求。公司的产能规模、产品品种及数量优势明显；拥有先进的设备及工艺技术；拥有较强的质量保证能力，具备获取大客户资源的优势。
    公司立足于全球建筑遮阳产业并全面参与全球高端市场的竞争，致力于为遮阳成品生产商提供高品质、高性能、高附加值的功能性遮阳材料与服务，综合实力处于行业领先地位。公司在持续提升技术工艺同时，积累大量技术与管理经验，应用于产品研发中，处于中国建筑遮阳行业龙头企业地位。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年收入分别为8.39/10.32/12.50亿元，归母净利润分别为2.05/2.47/3.01亿元，EPS分别为0.66/0.80/0.98元/股，对应PE分别为18/15/12X。
    风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

内销客户订单减少，公司收入增速承压

比依股份(603215)
    事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。
    分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。
    2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。
    投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

大储业务扩张叠加海外布局深化，看好公司未来盈利水平

南都电源(300068)
    投资要点：
    2023年：电力储能持续扩张，再生铅业务亏损和资产及信用减值造成公司亏损
    公司2023年实现营收146.66亿元，同比+25%，归母净利润0.36亿元，同比-89%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+6%。具体来看：1）电力储能板块：2023年大储收入42亿元，销量约3.6GWh，单位净利约为0.08元/Wh，贡献约3亿净利润。2）工业储能：锂电部分2023年贡献收入17亿元，销量约为1.5GWh，单位净利约为6分/Wh，贡献约0.9亿净利润；铅酸电池2023年贡献营收15亿元，销量为2.83GWh，单位净利约为2分/Wh，对应0.56亿净利润。3）再生铅：2023年实现营收63亿元，实现销量42.5万吨，受政府退税进度延缓业务出现亏损。公司2023年度扣除非经常性因素后，盈利能力较好。各种非经因素主要系：1）股权激励费用约1.5亿元；2）资产及信用减值损失约为1.7亿元。扣除非经常损益后2023年公司业绩表现良好。
    2024Q1：大储业务盈利稳定，再生铅拖累公司业绩水平
    2024Q1实现营收29.83亿元，同比-29%，归母净利润0.83亿元，同比-18%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-63%。具体来看：1）电力储能板块：预计2024Q1贡献约0.8亿净利润，销量约0.8GWh，单位净利约为0.10元/Wh。2）工业储能：预计锂电及铅酸业务合计贡献净利4千万，合计出货达1.2GWh，对应单位盈利0.03元/W。3）再生铅：预计2024Q1受到退税延迟影响仍亏损0.7亿元，拖累公司业绩。公司取得非经常损益0.48亿元，主要系：公司对加拿大子公司电站运营项目进行股权处置盈利了约0.27亿元，同时处置了参股公司股权约0.18亿元。
    海外布局：澳、美、欧全面发力，持续深化高盈利市场布局
    公司在澳洲布局多年，澳洲开发商向欧洲、北美进行项目扩展带动公司业务扩张，目前澳、美、欧为公司海外布局的重点区域。公司目前持有海外在手订单0.5GWh（（内2GWh），预计2024年将充分享受海外高盈利水平（毛利率30%+）。
    大尺寸电芯：公司首发690Ah超大储能电池，预计2024年可实现出货
    公司于4月11日发布690Ah超大储能电池，该电池可兼容650Ah-750Ah容量，搭载该电池的20寸储能系统容量约为6MWh，可实现系统五年零衰减。目前公司新签海外订单以314Ah为主，预计24Q2-Q3实现发货，690Ah预计9月在全球量产交付，储能步入大容量时代。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.92/13.45/17.21亿元（前次预测12.64/17.68/-，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR25.53%。我们认为，公司未来将充分享受大储业务放量及海外市场高盈利，给予公司一定溢价，给予2024年15倍PE，对应目标价18.75元，维持“买入”评级。
    风险提示
    储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期、电池回收业务竞争加剧。

24Q1业绩超市场预期，看好24年逆变器业务高增

德业股份(605117)
    投资要点：
    业绩点评
    公司发布2023年&24Q1业绩公告，2023年全年实现营收74.8亿元，同比+25.6%，归母净利17.9亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5亿元，同比+20.7%；其中23Q4归母净利2.2亿元，扣非归母净利1.46亿元；24Q1实现营收18.8亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3亿元，环比+94%；扣非归母净利4.2亿元，环比+190%。
    24Q1逆变器业务出货环比实现显著改善
    公司23年储能/组串/微型逆变器出货分别为40.87/20.67/27.35万台，毛利率分别为55%/42.8%/52%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47万台，实现营收分别为6.61/1.69/0.75亿元，环比增速分别为25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。
    储能电池包盈利能力超预期
    公司23年储能电池包实现营收8.8亿（同比+965%），销量12.76万台（同比+1093%）；24Q1实现营收2.89亿元（同比+49.2%），毛利率高达45.2%（较23年全年33.9%提升11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24年全年预计营收20+亿元，出货35-40万台（同比超170%+），其中工商储电池包出货占比预计超50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。
    24年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势
    我们预计公司24年储能/组串/微型逆变器出货分别为50/70/85万台，其中组串预期实现3倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货4-5万台，法国月出货1-2万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！
    盈利预测与投资建议
    受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司2024-2026年归母净利润25.1/32.1/39.5亿元（2024-2025年前值为23.8/30.6亿元），同比增长40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价128.20元，维持买入评级。
    风险提示
    需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

内外开花，全年高增可期

家联科技(301193)
    投资要点：
    24Q1收入同增52.03%，归母净利润同增136.01%。公司披露23年年报及24年一季报：23年公司实现营收17.21亿元，同比-12.90%，受外销市场激烈竞争叠加海外客户去库存影响，整体销售下降；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%。24Q1公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；实现归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比+8.28%。公司扣非净利润下降主要系：1）外销收入下降，低产能利用率，制造费用比例提升，导致综合毛利率下降；2）23年两家收购的子公司计提商誉减值；3）新投建项目未投产或产能未完全释放，前期投入固定费用增加；4）24年公司发行可转债财务上应计利息费用等因素所致。
    生物降解制品增值增效，业务占比成倍提升。分产品来看，23年塑料制品实现营收13.01亿元，同比-21.53%，占营业收入比重-8.32pct至75.59%；生物降解制品累计销售2.62亿元，占营业收入比重+8.15pct至15.24%；植物纤维制品累计销售9392万元，业务占比为5.46%，同比+0.92pct；纸制品及其他实现营收6387万元，占营收比重下降0.76pct至3.71%。外销贸易结构调整不改降解制品发展路径，限塑降塑势在必行，可降解制品业务占比增速显著。
    亚洲市场高增，内销高成长“平分秋色”。受海外去库存影响，外销订单减少，内销占比提升。23年公司外销同比-35.21%，业务占比下降19.76pct至57.40%；内销较去年同期+62.50%，占营收比重增长至42.60%。从海外不同地区营收方面来看，北美仍为公司海外重点市场，其中北美/欧洲/大洋洲/亚洲（除中国大陆以外），23年分别实现营收7.44/1.54/0.49/0.30亿元，分别同比-37.40%/-37.30%/-15.70%/+126.79%。
    规模效应减少，费用摊销增加，毛利率下滑。23年公司整体毛利率-3.01pct至19.23%。分产品看，塑料制品23年毛利率为20.01%，较去年同期-2.69pct；生物全降解制品毛利率为18.27%，同比-5.12pct。分销售模式看，2023年内销毛利为14.25%，同比-2.32pct；外销毛利率为22.93%，同比-0.98pct。
    盈利预测与投资建议：外销利空因素出尽，海外订单修复，24Q1业绩增速显著，基于24Q1业绩，我们调整公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.81/2.06/2.59亿元（原值预测值为1.54/1.89亿元），对应当前股价PE分别为21/19/15倍。考虑到公司在生物降解赛道的领先优势,外销修复，以及公司与国内市场的深度合作持续强化，合理给予其24年26倍PE，对应目标价24.44元，维持“买入”评级。
    风险提示海外需求恢复不及预期风险；产能投放不及预期；原材料价格波动；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；市场竞争风险。

Q1收入增长稳健，扣非后利润高增

冰山冷热(000530)
    事件：23年公司实现营业收入48.16亿元，同比+66.46%，实现归母净利润4938万元，同比+163.59%，实现扣非后归母净利润1648万元，同比+106.04%。
    23Q4公司实现营业收入12.14亿元，同比+42.98%，归母净利润亏损2251万元，同比-320.08%。
    24Q1公司实现营业收入11.60亿元，同比+8.18%；实现归母净利润2926万元，同比+15.23%；实现扣非后归母净利润2443万元，同比+83.53%。
    并购事业推动营收快速增长，松洋压缩机利润表现亮眼。
    工业产品：23年实现收入33.57亿元，同比+74.82%。
    安装工程：23年实现收入12.95亿元，同比+50.93%。
    其他产品及服务：1.64亿元，同比+42.64%。
    公司在22年11月完成松洋压缩机、松洋冷机收购、23年6月完成松洋制冷收购，公司收入规模快速扩大。其中23年松洋压缩机实现营业收入13.30亿元，实现净利润1.17亿元。
    23年毛利率显著改善，看好盈利能力长期提升。
    2023年：公司实现毛利率16.83%，同比+4.54pct。分产品来看，工业产品、安装工程23年毛利率分别同比+3.32pct、+4.85pct。我们认为公司毛利率的改善主要原因在于：1）松洋压缩机并表，涡旋压缩机产品毛利率高于原有主业，带动公司整体毛利率的提升；2）公司对原有主业进行调整，聚焦冷热事业，提升生产经营效率。
    费用率方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.46pct、-1.24pct、+0.75pct、+0.22pct。23年公司实现归母净利润率1.03%，同比+0.39pct，扣非后归母净利润率为0.34%。
    24Q1：公司实现毛利率16.55%，同比小幅下降0.17pct。从费用率角度来看，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08pct、-0.21pct、+0.37pct、-0.25pct。Q1公允价值变动收益同比减少1942万元，主要原因为国泰君安股价负向影响，对公司净利润产生了一定影响。Q1公司实现归母净利润率2.52%，同比+0.15pct，扣非后归母净利润率为2.11%，同比+0.86pct。
    Q1应付职工薪酬减少，经营性现金流净流出同比基本持平
    1）24Q1期末公司货币资金为8.38亿元，较期初-11.89%；24Q1期末应收票据和应收账款合计20.07亿元，较期初+4.02%；24Q1期末公司存货合计15.39亿元，较期初-6.08%；24Q1期末公司合同负债合计7.12亿元，较期初-9.63%；24Q1期末应付职工薪酬合计4955万元，较期初-66.85%，主要系Q1已支付23年期末计提的职工薪酬。
    2）现金流方面，公司24Q1经营性现金流净额为-158万元，与23Q1基本持平。尽管公司经营活动现金流入增加，但支出也相应有所增加。
    盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入55.35/65.48/74.35亿元，同比+14.9%/+18.3%/+13.5%，预计实现归母净利润1.76/3.26/4.20亿元，同比+256.4%/+85.3%/+28.8%。对应PE为19.02/10.26/7.97倍，维持“买入”评级。
    风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

24Q1业绩超预期，期待防晒、洗护等新品发力

润本股份(603193)
    事件回顾
    公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入10.3亿元，同增20.7%，实现归母净利润2.3亿元，同增41.2%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增41.6%，稀释EPS为0.64元；24Q1实现收入1.7亿元，同增10.0%，实现归母净利润为0.4亿元，同增67.9%，实现扣非归母净利润为0.3亿元，同增45.4%。公司24Q1业绩超预期。
    事件点评
    销量驱动婴童护理及驱蚊品类快速增长。23年收入分品类看：婴童护理产品实现收入5.2亿元，同比+33.6%，其中销量75.7百万件，同比+31.6%；驱蚊产品实现收入3.2亿元，同比+19.2%，其中销量66.3百万件，同比+20.8%；精油产品实现收入1.5亿元，同比-0.1%，其中销量18.6百万件，同比+2.0%；其他产品收入0.4亿元，同比-14.3%；婴童护理及驱蚊均保持快速增长，以销量驱动。
    线上直销及非平台经销带动收入快速增长。23年收入分渠道看：线上直销实现收入6.2亿元，同比+20.2%，占比60.1%；线上经销实现收入1.3亿元，同比+8.6%，占比13.0%；线上代销实现收入0.3亿元，同比+4.4%，占比2.9%；非平台经销商实现收入2.5亿元，同比+32.4%，占比24.1%。
    毛利率稳步提升，利息收入增厚业绩，净利率保持高位。23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为56.4%/26.0%/3.2%/2.5%，较22年同期变动率分别+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛利率提升，上市带来利息收入增厚业绩；综合，23年归母净利率同增3.2pct至21.9%。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率
    2.9pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，产品结构变化带动毛利率提升，抖音等平台推广费拉动销售费率提升，此外24Q1财务费用率为-6.2%，上年同期为-0.2%，利息收入增厚净利润，综合，公司24Q1归母净利率提升7.3pct至21.3%。
    盈利预测及投资建议：公司今年以来升级驱蚊产品，并推出儿童防晒、儿童洗护等新品，Q2进入驱蚊、防晒以及洗护等产品动销旺季，期待新品发力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.0亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应PE为25倍/19倍/16倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，新品推广不及预期，利润率下降等。

量价承压影响一季度业绩，产能释放助力长期高成长

广汇能源(600256)
    事件：4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下降73.15%；扣非后归母净利润为7.74亿元，同比下降73.88%；经营活动产生的现金流量为17.11亿元，同比下降20.58%，基本每股收益0.12元。
    点评：
    2024Q1公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格回调以及销量下滑的影响。
    1）煤炭：煤价回调及产量下滑拉低煤炭业务利润。产量方面，受极端天气及安全检查影响，2024Q1公司原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%，提质煤产量85.68万吨，同比下降19.11%；销量方面，2024Q1公司实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%，其中原煤销量780.3万吨，同比下降1.09%，提质煤销量121.53万吨，同比增长27.28%。价格方面，2024Q1煤价低位运行，秦皇岛5000K动力煤末煤平仓价均价798.87元/吨，同比下降17.76%，公司煤炭售价同比下滑。
    2）天然气：LNG贸易量同比大幅下滑，气价下行利润收窄。产量方面，2024Q1公司实现LNG自产量1.88亿方（约合13.43万吨），同比下降4.61%；销量方面，受气价回落下海外转售业务规模缩窄的影响，2024Q1公司实现LNG销量11.81亿方（约合84.36万吨），同比下降44.12%。价格方面，2024Q1国内外气价维持低位，全国LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%，带动公司LNG售价下滑。
    3）煤化工：公司煤化工产品产销量同比下降。2024Q1公司甲醇产量28.8万吨，同比下降3.65%，销量28.43万吨，同比下降45.52%；公司生产煤基油品14.49万吨，同比下降15.07%，销量14.38万吨，同比下降19.12%；生产二氧化碳2.81万吨，销量2.76万吨。
    公司产能扩建稳步推进，煤、油、气产量释放助力长期高成长。
    1）公司煤矿产能核增及建设稳步推进，受益于疆煤开发提速和煤炭保供，主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长有望增厚盈利。白石湖煤矿：公司主要在产煤矿白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上，后续产能有望进一步核增；马朗煤矿：马朗煤矿年内有望落地，产量有望快速释放；东部矿区：东部矿区进入项目核准手续办理程序。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2024/2025/2026年公司煤炭产量分别可达到5000/6000/7000万吨以上（含自用量）。此外，公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、淖柳公路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速。
    2）2024年国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2024年1-2月我国天然气表观消费量持续增长，增速达14.8%，我们预计2024年天然气消费将保持较强增长态势，带动公司天然气贸易规模的提升。2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下基础。
    3）斋桑油气项目进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。
    4）绿电制氢及氢能一体化示范项目投入试运行，发展前景广阔。2024年4月25日晚，公司发布《关于“绿电制氢及氢能一体化示范项目”投入试运行的公告》，宣布公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，公司预计项目投产后年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。
    盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为55.4亿、68.7亿、81.5亿，EPS分别为0.84/1.05/1.24元，对应4月25日收盘价的PE分别为8.68X/6.99X/5.90X，维持“买入”评级。
    风险因素：马朗煤矿审批进展不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

业绩较快增长，在手任务饱满

华秦科技(688281)
    事件
    近日，华秦科技发布2023年年报与2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为3.85亿元，同比增长23.23%。2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。
    点评
    1、2023年，营收与扣非归母净利润保持较快增长，子公司股份支付与相关费用增加影响短期业绩。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持较快增长。其中，特种功能材料产品及服务实现收入8.87亿元，航天航空零部件加工制造实现收入0.11亿元，声学超材料相关业务实现收入0.18亿元。利润端来看，2023年，公司实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，主要是由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加。
    2、2023年，公司研发费用为7350.94万元，同比增长18.64%。公司拥有以西北工业大学周万城教授为首席科学家的特种功能材料研发团队、以南京大学陈延峰教授为首席科学家的声学超材料研发团队、以中科院上海硅酸盐研究所董绍明院士为首席科学家的陶瓷基复合材料研发团队，且逐步形成了以上述研发团队毕业的硕博士为主的科研与管理人才梯队，研发团队实力居于行业前列。
    3、2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%，主要是由于公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提高。
    4、在手任务饱满。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定。截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元，华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.12、7.10、9.20亿元，同比增长53%、39%、30%，对应当前股价PE分别为36、26、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整

中宠股份(002891)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年全年共实现营业收入37.47亿元，yoy15.37%，实现归母净利润2.33亿元，yoy120.12%；2024年一季度共实现营业收入8.78亿元，yoy24.42%，实现归母净利润0.56亿元，yoy259%。
    海外业务恢复增长，盈利能力显著提升。公司23年全年实现了收入的稳健增长和业绩的高速增长。公司海外业务实现收入26.62亿元，同比增长13.44%，随着客户去库存结束，公司出口业务恢复正常。盈利能力方面，公司23年境外毛利率25.22%，同比大幅提升7.97个百分点，主要是由于美国鸡肉原材料价格改善，公司产品结构优化以及汇兑正向影响。24Q1公司业绩维持高增，一方面由于去年同期低基数，另一方面公司盈利能力明显提升，24Q1公司销售毛利率、净利率分别为27.85%和7.41%，同比分别提升3.5和3.58个百分点。公司通过优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等措施，盈利能力有望持续稳中有升。
    自有品牌调整梳理，期待调整成果显现。2023年公司境内业务实现收入10.86亿元，同比增长20.40%。分产品来看，宠物主粮、宠物零食、宠物罐头分别实现收入5.77、23.51和6.35亿元，同比分别增长60.23%、9.81%和5.76%，公司主粮产品主要在国内市场销售，收入持续高增。盈利能力方面，公司23年境内毛利率为31.28%，同比提升3.51个百分点。报告期内公司积极调整产品布局，稳定价盘，调整低毛利产品和长尾SKU，将线上线下SKU差异化布局，推动毛利率走高。我们判断，自有品牌的梳理和调整对公司23年国内收入增速带来了一定影响，待调整逐步完成，公司自有品牌销售增速和盈利能力有望再上一个台阶。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务重回稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整思路和后续成果。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.88、3.47和4.19亿元，EPS为0.98、1.18和1.42元，PE为26、21和18倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

公司2023年年报业绩点评：收入增长11.89%，发力半导体零部件与第三代半导体

江丰电子(300666)
    事件：
    2024年4月24日，江丰电子发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入26.02亿元，同比增长11.89%；归母净利润为2.55亿元，同比下降3.35%。点评：
    公司2023年收入同比增长11.89%，研发费用同比增长37.87%，持续加大资本投入。公司2023年实现营业收入26.02亿元，同比增长11.89%；归母净利润为2.55亿元，同比下降3.35%。营业收入按产品分类，超高纯靶材业务收入为16.73亿元，同比增长3.79%，毛利率为28.45%，同比减少1.93pct；精密零部件业务收入为5.70亿元，同比增长58.55%，毛利率为27.08%，同比增加3.56pct；其他业务收入为3.59亿元，同比增长1.33%，毛利率为36.08%，同比增加1.96pct。受半导体行业整体波动影响，公司综合毛利率为29.20%，下降0.69pct。公司持续加大研发投入，2023年研发费用为1.72亿元，同比增长37.87%，研发人员数量为328人，同比增加49%。同时，公司加大资本投入，固定资产为10.64亿元，同比增长25.36%；在建工程为9.51亿元，同比增长183.53%；同时，公司购买土地使用权、设备、支付工程款增加及对外投资增加，投资性净现金流较上年同期减少1.79亿元。
    公司积极发力新产品领域，建成多个零部件生产基地，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用。根据弗若斯特沙利文报告，2022年中国半导体设备精密零部件市场规模为1,141亿元人民币，公司抓住国产化契机，积极推动余姚、上海、杭州、沈阳等基地的产能建设，全面布局金属和非金属类半导体精密零部件，气体分配盘（Shower head）、Si电极等核心功能零部件迅速放量，填补了国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做贡献。
    公司切入覆铜陶瓷基板领域，为我国第三代半导体发展注入新动能。覆铜陶瓷基板已经广泛应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域，公司控股子公司宁波江丰同芯已搭建完成国内首条具备世界先进水平的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，主要产品高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可。公司控股子公司晶丰芯驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续。预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元，1.86元和2.36元，对应现有股价PE分别为32X，25X和20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

公司2024年一季报业绩点评：一季度业绩超预期，积极布局特色产品线

捷捷微电(300623)
    事件：
    2024年4月24日，捷捷微电发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入5.20亿元，同比增长28.80%；归母净利润为9195.05万元，同比增长189.51%。
    点评：
    公司2024年一季度业绩超预期，收入同比增长28.80%，归母净利润同比增长189.51%，经营性净现金流增长221.36%。2024年一季度年公司实现营收5.20亿元，毛利率为38.02%，同比增加9.07pct；净利润为9430.78万元，同比增加289.11%，环比增加25.33%。主要是下游客户放量，公司晶闸管及MOSFET系列产品营收大幅增加，并且子公司捷捷微电（南通）科技较去年同期扭亏为盈，实现净利润1804.22万元。现金流方面较2023年一季度有显著改善，2024年一季度经营活动产生的现金流净额为1.11亿元，同比增长221.36%。公司销售预收款增加，公司合同负债为2432.59万元，较去年同期增长139.56%。
    公司持续拓宽产品结构、应用领域和客户结构，积极布局有特色的FRD、高端整流器产品线。公司持续推进MOSFET、IGBT、碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件的研发和推广。MOSFET产品着力于Trench、SGT、SuperJunction、超高压Planar MOSFET等关键核心技术，致力于打造低功耗技能节能环保和高频高效功率器件。车规级芯片聚焦于DFN、LFPACK、TOLL等级大功率器件，持续推进“功率半导体‘车规级’封测产业化项目”。公司加大对SGT MOS、SJ MOS、先进整流器等项目研发，持续拓宽产品结构、应用领域和客户结构，逐步扩大市场份额。同时，积极布局有特色的FRD、高端整流器产品线，进一步实现轻薄小、更大电流、更高功率密度和更低功耗等性能，拓展在新能源汽车、光伏、风电、电焊机、各类变频电源等领域的应用。
    2024年全球功率半导体市场预计增长20%左右，规模有望扩大至522亿美元，公司打造功率半导体IDM全产业链布局。随着消费电子市场逐步回暖，晶圆厂商去库存逐步完成，全球半导体市场在2023年下半年逐渐复苏。Omdia预测，预计至2024年全球功率半导体市场会逐渐回归增长轨道，规模有望扩大至522亿美元，增速有望达到20%。公司通过收购捷捷南通科技的少数股权，增强公司在高端功率半导体芯片的设计和晶圆制造领域的研发、制造及销售等方面的协同，打造功率半导体IDM全产业链布局。
    公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品份额。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.33亿元，5.19亿元和7.93亿元，对应现有股价PE分别为49X，32X和21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）扩产进度不达预期（3）技术迭代风险。

2024年一季报点评：海外客户收入快速提升，盈利能力保持稳健

凯莱英(002821)
    事件：2024年4月25日，凯莱英发布2024年一季报。公司2024年Q1实现营业收入14.00亿元，同比下降37.76%，剔除大订单影响后同比增长15.21%；归母净利润2.82亿元，同比下降55.27%；扣非净利润2.54亿元，同比下降58.88%。
    欧美市场收入快速增长，持续深化服务跨国药企和海外客户。2024年Q1公司实现收入14.00亿元，毛利率为43.52%，环比增长5.49pts，来自欧美市场客户剔除去年同期大订单影响后同比增长62.80%。公司持续加速海外业务布局推进，多个重点储备项目陆续进入生产服务阶段，为后续进入商业化项目供货、形成规模效应打造良好基础。从客户结构上看，来自跨国大药企收入4.82亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%，来自中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02%，多元化客户均呈现复苏趋势。
    小分子CDMO稳健成长，新兴业务加速平台布局和客户推进。24年Q1公司小分子业务实现收入12.23亿元，剔除大订单影响后同比增长26.58%，毛利率为47.34%，通过优化管理和成本控制提升毛利率水平；Q1有30个商业化项目、148个临床项目确认收入，其中临床III期项目41个，储备多个热门或有前景的新靶点形成充足的商业化订单储备。新兴业务实现收入1.76亿元，同比下降29.30%，主要系国内投融资阶段性遇冷，毛利率为17.30%，客户在小核酸、ADC、多肽领域的询价持续活跃。公司稳步推进新兴业务能力建设和产能扩张：1）化学大分子板块加速多肽商业化产能建设，预计2024年上半年底达到14250L固相合成产能，满足客户商业化需求，并且持续强化液相合成等新技术能力储备；2）制剂业务新产能建设评估已完成，正在规划预充针等业务线，多个口服多肽制剂项目正在开发中；3）生物药CDMO板块重点布局XDC领域，各类偶联药物订单在未来收入占比将持续提升，在金山、奉贤、张江等地布局大分子商业化产能；4）连续反应技术方面，2023年公司突破多个高危高难度工艺的技术壁垒，实现氧化、硝化、氢化等项目的中试放大验证，已完成多个千吨级以及万吨级项目的全连续工艺包落地，持续提升市场影响力。
    投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为64.62/78.87/96.04亿元，同比增长-17.4%/22.1%/21.8%，归母净利润分别为11.64/14.66/18.46亿元，对应PE分别为24/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

对公贷款延续高增，中间业务收入回暖

成都银行(601838)
    核心观点：
    事件：公司发布了2023年年报和2024年一季报。
    经营业绩维持稳健，拨备持续反哺利润：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长7.22%和6.27%，归母净利润同比增长16.22%和12.84%；加权平均ROE为18.78%和4.99%（年化为17.06%）。公司盈利水平优异，业绩增速有所放缓但总体保持较快增长，减值计提下降反哺利润。2023年和2024Q1，公司的信用减值损失同比下降41.54%和12.64%，优异的资产质量预计为拨备释放核心支撑。
    对公贷款持续高增，存款定期化程度上升：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比增长6.87%和8.05%，保持正增长，增速弱于2022年和2023年同期。规模高增是正向驱动，定价下行和负债成本刚性持续带来息差层面压力；2023年NIM为1.81%，同比下降23BP，生息资产收益率和计息负债成本率为4.02%和2.29%，同比变化-22BP和5BP，2024Q1预计持续受重定价和5年期LPR下调影响。资产端信贷投放亮眼，对公业务增长动能强劲。截至2023年末，公司贷款较2022年增长了28.27%，2024Q1增速为10.42%。其中，对公贷款增长32.02%和12.8%；预计持续受益政信业务优势驱动；零售贷款增长15.27%和0.81%，或与房地产市场需求疲软有关。负债端存款定期化程度仍有上升。截至2023年末，公司的存款总额较2022年增长19.22%，2024Q1增速为6.94%。其中，个人定期存款增长35.23%和12.73%，占总存款比重38.92%和41.02%。
    中间业务收入回暖，投资收益增速下滑：2023年和2024Q1，公司非息收入同比变化8.76%和-1.18%。其中，中间业务收入同比变化-2.22%和15.71%，一季度有所回暖。公司的中间业务收入以理财及资产管理业务收入为主。截至2023年末，公司存续理财产品净资产规模730.45亿元，实现理财中间业务收入4.05亿元。以投资收益为核心的其他非息收入增速下滑。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比变化11.2%和-3.86%；投资收益同比增长23.45%和3.93%。
    资产质量稳中向好，拨备水平领先：截至2024年3月末，公司不良率0.66%，较2023年下降0.02个百分点；关注类贷款占比0.41%，与2023年持平；拨备覆盖率503.81%，维持同业领先水平。
    投资建议：公司区域优势明显，有望受益成渝双城经济圈国家战略部署，业务发展空间广阔，有助推动业绩持续增长。资产端，对公信贷扩张动能强劲，政信业务护城河明显，资产质量优异。负债端，存款增速快、占比高，成本优势突出。中间业务有望受益财富管理需求扩容，拓展多元化收入渠道。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS19.48/22.15/25.28元，对应当前股价PB0.76X/0.67X/0.59X。
    风险提示：宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1利润同比高增，看好塞尔维亚工厂贡献增量

玲珑轮胎(601966)
    事件:
    2024年4月25日，玲珑轮胎发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入201.65亿元，同比上升18.58%；实现归母净利润13.91亿元，同比上升376.88%；实现扣非归母净利润12.95亿元，同比上升622.52%；销售毛利率21.01%，同比上升7.40pct，销售净利率6.90%，同比上升5.18pct；经营活动现金流净额为11.99亿元，同比增加10.52亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入56.35亿元，同比+33.24%，环比+6.46%；实现归母净利润为4.31亿元，同比+471.46%，环比+8.16%；扣非后归母净利润4.04亿元，同比+466.82%，环比+3.14%；经营活动现金流净额为8.85亿元，同比+12.41亿元，环比+4.35亿元。销售毛利率为24.38%，同比+9.84pct，环比+1.45pct；销售净利率为7.65%，同比+5.86pct，环比+0.12pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；实现归母净利润为4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非后归母净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%；经营活动现金流净额为5.02亿元，同比+4.87亿元，环比-3.83亿元。销售毛利率为23.43%，同比+6.47pct，环比-0.95pct；销售净利率为8.74%，同比+3.87pct，环比+1.09pct。
    投资要点:
    轮胎景气度持续，产销量同比提升
    2023年公司实现营业收入201.65亿元，同比上升18.58%；实现归母净利润13.91亿元，同比上升376.88%。其中，2023年公司实现毛利润42.37亿元，同比+19.22亿元；期间费用22.94亿元，同比+3.91亿元，资产减值损失-3.70亿元，损失下降8151亿元，信用减值损失2700万元，损失同比下降3188万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为11.99亿元，同比+10.52亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为4.33%，同比+1.36pct；管理费用为3.89%，同比+0.40pct；研发费用为4.79%，同比+0.39pct；财务费用分别为0.47%，同比+0.14pct。
    2023年泰国公司（LLIT(THAILAND)CO.,LTD.）实现营业收入45.19亿元，净利润9.14亿元，净利率20.23%；2023年塞尔维亚公司（LinglongInternationalEuroped.o.o.Zrenjanin）营业收入2.24亿元，净利润-8188万元，净利率-36.54%。
    轮胎产销方面，2023年公司实现轮胎生产量7911.70万条，同比+20.40%；实现轮胎销售量7798.15万条，同比+26.09%；轮胎业务实现营收198.65亿元，同比+18.76%；实现毛利润41.17亿元，同比+86.74%；轮胎业务毛利率20.73%，同比+7.55pct。
    2023年Q4公司实现净利润4.31亿元，环比增加3249万元，实现毛利润13.74亿元，环比上升1.60亿元，期间费用7.43亿元，环比上升8467万元，投资收益-526万元，环比减少388万元，所得税费用6511万元，环比上升2380万元。
    一季度净利润环比提升，财务费用上涨明显
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润4.41亿元，环比上升1002万元。2024Q1实现毛利润11.82亿元，环比减少1.92亿元，费用方面，2024Q1销售费用为1.45亿元，环比下降9502万元；管理费用为1.52亿元，环比下降6628万元；研发费用为2.02亿元，环比减少8378万元；财务费用为1.05亿元，环比上升1.06亿元。2024Q1的信用减值损失为-154万元，环比上升1146万元。
    塞尔维亚产能投放贡献增量，非公路“3+3”战略逐步推进
    塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。塞尔维亚共规划1200万条半钢胎，160万条全钢胎，截至2023年年底，全钢胎已投产80万吨。新产能的投放将进一步贡献增量。
    2024年1月，公司自主研发的首条巨型子午胎27.00R49在公司子公司吉林玲珑轮胎有限公司成功下线，进一步完善了非公路轮胎产品体系，填补了公司在巨型工程子午胎领域的空白。吉林玲珑作为“3+3”非公路轮胎全球战略规划中的重要一环，以其智能化、数字化工厂的智造实力，为玲珑非公路在巨型子午胎发展领域提供了科技保障。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为245.16、263.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.37、27.90、34.13亿元，对应PE分别14、12、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

Q1外销持续复苏，单季收入稳健增长

苏泊尔(002032)
    事件：苏泊尔公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入53.8亿元，YoY+8.4%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1苏泊尔内销平稳增长，外销持续复苏，单季经营表现稳健。
    Q1单季收入稳定增长：分区域来看：1）Q1苏泊尔内销经营表现较为稳定。据久谦数据显示，Q1苏泊尔线上销售额YoY-7.7%，其中3月线上销售额YoY+1.5%，显示线上零售边际改善。我们推断，受益于线下消费复苏和O2O下沉市场的增量贡献，苏泊尔Q1线下收入同比有所增长，内销整体收入同比小幅提升。2）Q1苏泊尔外销收入同比延续快速增长态势。据海关总署数据显示，Q1我国电热饮水机、电饭锅、电磁炉、电烤箱出口金额YoY+30.3%/+2.2%/+10.4%/+12.6%。厨房小家电出口表现亮眼，我们推断苏泊尔Q1外销收入同比明显增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。
    Q1单季毛利率同比有所下降：Q1苏泊尔毛利率为24.4%，同比-0.8pct。公司单季毛利率同比下降，我们推测主要因为毛利率相对较低的外销收入占比提升。
    Q1盈利能力同比小幅下降：Q1苏泊尔归母净利率8.7%，同比-0.1pct。Q1苏泊尔净利率同比降幅小于毛利率同比降幅，主要因为：1）公司加强费用管控，Q1管理、销售费用率同比-0.2pct、-0.1pct；2）受益于人民币汇率波动产生的汇兑收益，Q1财务费用率同比-0.2pct。后续，随着公司收入规模提升，产品结构持续优化，盈利能力有望逐步改善。
    Q1单季经营性现金流同比改善：苏泊尔Q1经营性现金流净流入10.4亿元，YoY+38.5%，主要因为销售规模提升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+22.9%。公司Q1收现比为97.8%，同比提升11.5pct，公司收入质量较高，现金回款能力有所增强。本期末，公司货币资金+交易性金融资产余额48.7亿元，YoY+6.6%，公司现金较为充裕。
    投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年933365999的EPS分别为3.05/3.45/3.85元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价76.30元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
   

2023年年报及2024年一季报点评：经营现金流改善明显；拓展低空发展新质生产力

航天南湖(688552)
    事件：4月25日，公司发布2023年年报，全年实现营收7.3亿元，YoY-23.9%；归母净利润1.0亿元，YoY-34.7%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收0.3亿元，YoY-45.9%；归母净利润-0.16亿元，1Q23为-0.17亿元。
    业绩表现符合市场预期。公司主要受到市场需求及产品交付减少的影响。
    下游需求及4Q22基数影响，4Q23营收及利润同比下滑。1）单季度看：
    4Q23公司实现营收2.2亿元，YoY-69.4%；归母净利润0.62亿元，YoY-68.6%；扣非净利润0.56亿元，YoY-71.6%。4Q22，公司交付确收情况较好，实现营收7.2亿元；归母净利润2.0亿元，4Q23受产品交付减少及4Q22高基数的影响，营收和归母净利润均出现同比下滑。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少8.4ppt至33.4%；净利率同比减少2.3ppt至14.1%。
    雷达零部件营收增长90%；客户集中度较高。2023年，分产品看：1）雷达及配套装备：营收5.9亿元，YoY-34.4%；毛利率同比减少8.78ppt至33.8%。
    2）雷达零部件：营收1.1亿元，YoY+90.4%，主要系交付雷达备件产品增加所致；毛利率同比减少0.14ppt至28.4%。3）其他：营收0.3亿元，YoY+1264.2%，主要系雷达整机修理及电镀业务增加所致；毛利率同比减少13.25ppt至41.0%。
    销售与采购：1）客户：公司向前五大客户合计销售额占总营收96.1%，第一大客户销售额占总营收58.0%，主要系在公司客户体系中，该客户对防空预警雷达需求较高，对公司产品需求最大。2）供应商：公司向前五大供应商合计采购额占总采购56.5%，向第一大供应商采购额占总采购39.5%，第一大供应商为航天科工下属企业，公司采购额较大主要系产业园项目建设增加采购服务所致。
    持续加大研发投入；经营性现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.1ppt至24.9%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.1%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至8.8%；3）财务费用率为-4.4%，去年同期为-0.8%；4）研发费用率同比增加4.4ppt至19.3%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据2.6亿元，较年初减少13.9%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加120.1%；3）存货4.1亿元，较年初增加6.1%；4）合同负债1.3亿元，较年初增加13.4%。2023年经营活动净现金流为3.1亿元，2022年为-2.9亿元。
    投资建议：公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动，同时积极拓展低空等新业务，围绕新质生产力发展要求，未来几年业绩有望不断攀升。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.29亿元、1.61亿元、2.02亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/41x/33x。我们考虑到公司下游需求景气和雷达制造全产业链布局的优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。

健康跨越300亿，营销加码谋新局

山西汾酒(600809)
    事件：2023年，公司实现营收319.28亿元，同比+21.8%；归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。2024年一季度，实现营收153.38亿元，同比+20.94%；归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。
    点评：
    一、年报亮点：全年首次实现300亿+收入&100亿+利润。
    （1）从产品结构看，酒类收入317.43亿元，同比+21.9%，其中①中高价白酒收入232.03亿元，同比+22.6%，销量同比+11.3%，吨价同比+10.1%，毛利率同比+0.11pct至84.09%；②低价白酒收入85.4亿元，同比+20.2%，销量同比+18.5%，吨价同比+1.4%，毛利率同比-1.09pct至51.65%。青花系列销售占比达到46%，收入约146亿元，青花20成为百亿大单品，品牌高端化亮点突出；杏花村酒持续强化与汾酒的补位联动；竹叶青酒牢牢把控产品价格生命线，强化终端建设。
    （2）从区域分布看，①省内收入120.84亿元，同比+20.41%，销量同比+17.7%，吨价同比+2.3%，公司持续牢筑份额领先地位，引导消费升级趋势；②省外收入196.59亿元，同比+22.84%，销量同比+15.6%，吨价同比+6.3%，目前“清香天下”的市场布局已经初步形成，公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程进一步扩大。
    （3）从盈利能力看，23年毛利率同比-0.05pct，营业税金率同比+0.71pct，销售费用率同比-2.91pct，管理费用率同比-0.87pct，研发费用率同比+0.05pct，财务费用率同比+0.12pct，归母净利率同比+1.81pct至32.69%。2023年为公司“管理现代化提升年”，在营收实现20%增长基础上，全年广告及业务宣传费金额仍有所下降，费效比明显提升，持续提升精细化管理水平，实现利润端的弹性释放。
    二、一季报亮点：增长势能不减，现金流充沛。
    （1）产品结构升级趋势仍然明显，酒类收入152.96亿元，同比+21.2%，其中①中高价白酒收入118.6亿元，同比+24.9%；②低价白酒收入34.36亿元，同比+9.9%。目前公司已在多个核心价位实现大单品布局，协同发力，共筑增长势能，①清香酒培育市场增加玻汾投放，清香酒成熟市场玻汾以稳量为主；②青花20要“又快又好”的进行更大突破；③青花30及以上产品要探索打造符合高品质生活场景文化、消费文化的成功发展模式。
    （2）全国化进程势能持续，①省内收入55.97亿元，同比+11.44%；②省外收入97亿元，同比+27.61%，省外收入占比创新高，同比+3.19pct至63.41%。我们认为，结合当前“汾享礼遇”的推进，便于公司更好管控渠道利润分配结构与产品价盘，有助于渠道动能的改善，实现发展势能的延续。当前，公司在长江以南的市场氛围持续提升，获得商务消费的进一步认可，大单品在核心价位带的动销优势突出。
    （3）归母净利率突破40%，一季度毛利率同比+1.9pct，营业税金率同比-1.05pct，销售费用率同比-0.48pct，管理费用率同比-0.09pct，盈利能力创新高，归母净利率同比+2.83pct至40.83%。
    （4）现金流保持充沛，销售收现142.02亿元，同比+44.66%，经营净现金流70.41亿元，同比+105.1%，一季度末合同负债55.9亿元，同比+14.18亿元。
    盈利预测与投资评级：2024年公司力争营业收入同比增长20%左右，我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为10.96元、13.46元、16.38元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期

2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利7256万元，公考培训已有明显贡献

华图山鼎(300492)
    投资要点
    2024年Q1公司实现归母净利润7256万元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1，公司实现营收6.95亿元，归母净利润7256万元，经营性现金流净额3.37亿元，经营活动收款9.8亿元，公司2024年Q1营收和利润实现大幅增长主要来自于公考行业培训收入贡献。
    2024年Q1成本费用有一定的投放：2024年Q1，公司毛利率55.7%，销售费用率25.8%，管理费用率20.1%，销售净利率10.4%，公司开展教育业务后，整体成本费用有部分前置。
    教育板块业务在全国网点数超过1000家，老师人数超过3000人。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，2023年年报显示已有非学历培训业务收入1.98亿元，截至2024年一季度末，覆盖全国31个省与对应地市，已在全国范围内设立400余家分公司，辐射网点已突破1,000个。公司员工逾10,000名，其中有超3,000名专职老师、教研员。
    2024年一季度末公司合同负债达到5.4亿元。截至2024年一季度末，公司合同负债5.4亿元，主要来自于招录培训业务的预收款，教育业务已经全面开展，合同负债较2023年末的2.3亿元有明显增长。
    盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求，公司在2023年11月开始拓展了业务范围，全面开展了教育业务，收入结构有明显的变化，2024年一季度已经有明显收入利润体现，我们上调公司2024-2025年归母净利润从0.51/0.66亿元至4.97/6.19亿元，预计2026年归母净利润7.7亿元，最新收盘价对应2024年PE为24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。

一季度产量下滑拖累业绩，大精煤战略助推未来成长

平煤股份(601666)
    事件：
    2024年4月25日，平煤股份发布2024年第一季度报告，公司单季度营业收入82.44亿元，同比下降4.47%，环比下降2.61%；单季度归母净利润7.40亿元，同比下降35.40%，环比下降14.45%；单季度扣非后净利润7.55亿元，同比下降26.12%，环比下降20.53%。基本每股收益0.3157元/股，同比下降36.24%。
    点评：
    十二矿事故影响一季度产量，煤价同环比上涨，毛利率仍维持较高水平。2024年一季度公司原煤产量663万吨，同比下降117万吨（-15.04%），环比下降103万吨（-13.42%）；商品煤销量691万吨，同比下降102万吨（-12.86%），环比下降101万吨（-12.75%）；可能受煤炭产品结构改善（精煤占比抬升）的影响，一季度煤价同环比上升，公司商品煤单位售价1156元/吨，同比上升100元/吨（+9.49%），环比上升163元/吨（+16.41%）；受十二矿矿安全事故等因素影响，一季度公司商品煤单位销售成本834元/吨，同比上升84元/吨（+11.25%），环比上升163元/吨（+24.37%）；受产量同环比下降等的影响，公司一季度煤炭采选业务实现销售收入79.90亿元，同比下降4.58%，环比增长1.57%。受成本抬升的影响，毛利率27.86%，同比下降1.14pct，环比下降4.62pct。
    承诺未来三年分红比例不低于60%，高股息彰显投资价值。2023年11月，公司发布《平顶山天安煤业股份有限公司2023年至2025年股东分红回报规划》，《规划》指出在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2023年，公司兑现承诺现金分红比率达60.59%，截至4月25日收盘价，按照分红预案公司2023年分红后股息率为7.42%。我们认为，高股息带来了出色的股东回报，彰显了公司的长期投资价值。
    公司提前布局转型发展，统筹推进煤炭清洁高效利用。2024年4月，公司发布公告拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目。该项目为研发项目，估算总投资2.3亿元，其中技术使用费3000万元，固定资产投资约2亿元。该项目为公司在高质量转型发展方向的尝试，在不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响下，积极布局煤炭清洁高效高附加值利用，如果实验成功，未来项目规模有望进一步扩大，推动公司创新发展。
    辅业剥离改革提效，降本增效保障行稳致远。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，2023年，公司分三个批次对煤矿辅业实施实质性分离，共计分离8605人；公司人均功效由2022年的571吨/人提升至2023年689吨/人，同比大幅提升。公司进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级筑牢基础。
    盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为45.91亿、50.48亿、54.19亿，EPS分别1.85/2.04/2.19元/股；截至4月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.12/6.48/6.03倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

2023年报及2024年一季报点评：24Q1盈利承压，新增项目助力成长

广钢气体(688548)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。2024年第一季度公司实现营收4.61亿元，同比+11.33%；实现归母净利润0.67亿元，同比-10.18%。
    电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。受氦气价格下滑影响，公司24年一季度盈利承压。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年电子大宗气体毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年通用工业气体营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。
    公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。
    公司坚定“半导体+产业基地”产业发展，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务
    战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。
    盈利预测及投资建议：公司是国内领先的电子大宗气体供应商，氦气供应链体系日趋完善。公司不断提升核心竞争力，致力于为电子半导体行业提供领先的电子大宗气体综合性解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为35倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、供应气体价格大幅下滑、行业竞争加剧等。

Q1业绩符合市场预期，产品涨价提升毛利率

共同药业(300966)
    事件
    2024年4月25日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入5.66亿元（YoY-6.31%），归母净利润0.23亿元（YoY-42.78%），扣非净利润0.21亿元（YoY-44.07%）；
    同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入1.22亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%）。
    观点
    Q1业绩符合市场预期，扣非净利润大幅增长。分季度来看，2023年Q4，实现营收1.81亿元（YoY+14.97%）、归母净利润22.05万元（YoY-18.41%）、扣非净利润471.47亿元（YoY+1,005.34%），扣非净利润大幅增长主要原因是费用率同比下降明显，管理费用率为5.28%，同比-1.98pct，研发费用率为4.29%，同比-5.61pct，财务费用率为1.84%，同比-1.23pct，同时2023年Q4计提了1,109.21资产及信用减值损失。2024年Q1实现营收1.22亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%），扣非净利润大幅增长主要原因是起始物料产品涨价，使得毛利率同比提升1.44pct，同时其他收益贡献215.36万元，同比增加180.98万元。
    产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。2020年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，布局原料药领域，共储备了庚酸睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾体原料药产品，同时覆盖性激素、孕激素、皮质激素及其他类甾体药物领域。预计2024年H2，在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025年部分产品实现销售。
    产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2023年年底，公司募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”处于设备联调阶段，预计2024年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药一期产品建设工程基本完工，预计于2024年完成注册报批并投产，2025年实现规模化生产，二期产品生产线正在建设中。此外，预计产业链升级部分改造项目尤其是CDMO车间于2024年顺利投产并实现收益。
    投资建议
    公司起始物料产品于Q1开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为9.43/14.60/17.32亿元，归母净利润为0.04/0.78/1.04亿元，对应当前PE为496/23/17X，持续给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

23年收入高增，Q1受下游影响承压

中望软件(688083)
    收入&利润端-23年业绩符合预期，Q1受高基数、景气度等因素影响。公司24年4月25日发布23年报及24一季报。1）收入端：23FY实现营业收入8.28亿元，yoy+37.71%；23Q4实现3.62亿元，yoy+44.16%。24Q1实现1.20亿元，yoy+3.84%。2）利润端：23FY实现归母净利0.61亿元，yoy+992.84%；23Q4实现0.57亿元，yoy+126.01%。24Q1实现-0.26亿元，yoy-44.94%。毛利率＆净利率端：23FY综合毛利率为93.67%，yoy-4.78pcts，归母净利率为7.42%，yoy+6.37pcts。
    结构端-3D收入体量持续提升，境外收入高增。按产品分类：标准通用软件仍然占据整体收入大头，实现收入6.99亿元，yoy+22.98%，占比84.92%，毛利率99.37%，yoy-0.35pct。其中，2D产品实现收入4.72亿元；3D产品实现收入1.88亿元，yoy+16.28%CAE实现收入0.07亿元，yoy+209.67%，占比1.02%；博超实现收入0.33亿元，占比4.67%。定制软件开发、技术服务收入、外购软硬件占比略微上升。按地区分类：境内实现收入6.66亿元，其中，商业市场实现收入5.01亿元（中小客户业务增长强劲；KA业务弱于平均增速但打磨形成多项典型解决方案）；教育市场实现收入1.66亿元（职教客户采购意愿不佳+行业政策周期性调整）。境外收入高增，实现收入1.57亿元，yoy+71.14%（全球渠道经销网络体系成果初显，品牌国际化程度深化）。
    费用端-规模效应驱动费率稳步向下。23FY研发费用率47.09%，yoy-0.92pct；销售费用率52.54%，yoy-4.73pcts；管理费用率11.42%，yoy+1.01pcts（博超并表影响等）。
    估值底部场景，现价推荐。我们认为，公司拥有自主可控3D几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置10XPS，位于上市以来估值底部，现价推荐！
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入预测为10.11/12.18/14.40亿元；调整24~26年归母净利润为1.04/1.58/2.16亿元。公司股票现价对应PS估值为10.0/8.3/7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

行业压力显现，逆势提份额可期

志邦家居(603801)
    4月25日公司发布23年报及24年一季报，23年全年营收/归母净利分别同比+13.5%/10.8%至61.2/6.0亿元。其中23Q4公司营收/归母净利分别同比+16.8%/+10.8%至21.9/2.5亿元。24Q1营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比+1.7%/-8.4%/-10.0%至8.2/0.5/0.4亿元。分红方案为每10股派息7.0元（含税）。
    经营分析
    大宗渠道增长具韧性，木门品类表现优异：23年公司直营/经销/大宗收入分别同比+18.5%/+7.8%/+21.2%至4.7/31.2/20.1亿元，其中23Q4收入分别同比+61.1%/+18.9%/+14.1%。24Q1直营/经销/大宗收入分别同比+13.2%/-1.8%/+9.7%至1.0/4.6/1.5亿元，大宗业务依托重新梳理调整客户叠加企事业单位、养老、医疗等创新业务贡献，在地产行业整体承压下，增长具备韧性，而经销渠道由于23Q4部分门店优化调整滞后影响24Q1流量承接叠加行业需求放缓，销售有所承压。分产品来看，公司23年厨/衣/木收入分别同比+3.7%/+19.2%/+79.9%至28.4/25.1/4.1亿元，其中23Q4收入分别同比+10.2%/+25.6%/+64.5%，而24Q1收入分别同比-0.7%/+8.8%/+11.6%，木门整体表现依然相对理想。
    木门毛利率改善明显，费用投入增加影响24Q1利润：公司23年整体毛利率同比-0.6pct至37.1%，其中厨/衣毛利率分别同比-0.3/-0.6pct至40.9%/38.0%，主因大宗渠道竞争加剧，而木门品类规模效应逐步显现，23年毛利率同比+10.6pct至21.0%。费用率方面，23年销售/管理费用率分别同比下降0.9/0.1pct至14.5%/4、8%，研发费用率基本持平。24Q1整体毛利率同比+0.3pct至37.2%，厨/衣/木毛利率分别同比-4.9/+5.5/+7.7pct，渠道结构变化及规模效应显现使得各品类毛利率变化有所分化。24Q1销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+1.2/+2.2/-0.5pct至18.8%/15.9%/-0.5%，24Q1整体利润承压主因费用投入增加。战略方向清晰，优异执行力支撑公司抵御行业冲击：目前房地产销售疲软影响逐步传导至家居需求层面，行业正进入竞争加剧甚至需求萎缩的艰难时期。在此情况下，公司坚定大家居的核心发展方向，重视整装渠道红利，持续加大终端赋能，战略正确+优异执行有望助力公司份额逆势提升，顺利度过行业艰难时期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为1.54/1.73/1.94元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

降本增效开启，静待经营回暖

致远互联(688369)
    2024年4月25日，公司发布2023年报和2024年一季报。公司2023年全年实现营收10.4亿元，同比增长1.2%；扣非后归母净利润为-0.58亿元，较上年同期转亏。此外由于2023年未完成股权激励目标，转回889万股份支付费用，若剔除这部分影响，扣非后归母净利润约为-0.67亿元。
    分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.4亿、1.8亿元，分别同比下滑12.6%、增长11.8%；扣非后归母净利润分别为-0.23亿元、-0.32亿元，其中2023年第四季度较上年同期转亏，2024年第一季度亏损幅度减少23.7%。
    此外，公司发布限制性股票激励计划，拟授予400万股票，占总股本的3.47%；激励对象为240人，占总人数比重8.67%。首次授予价格为17.15元/股，较今日收盘价折价10.0%。归属条件为以2023年营收为基数，2024~2026年营收增速不低于6%/12.36%/19.10%即触发授予，100%授予的目标为2024~2026年营收增速较2023分别增长10%/21%/33.1%。
    经营分析
    收入方面，2023年末公司部分项目验收时间推迟，影响了公司2023年第四季度的经营表现。2023年全年直销业务营收为9.2亿元，同比增长28.1%，主要由于非OA业务营收增长49.7%；但经销业务营收为1.3亿元，同比下滑59.7%，对公司整体经营表现造成拖累。
    费用方面，由于公司2023年初对经营较为乐观，上半年增加招聘，年中人数较年初增长9.3%；但公司2023年下半年全面开展降本增效工作，通过优化人员结构、降低费用支出等方式减少冗余投入，2023年末人数较年中下滑6.1%，也使得2024年第一季度亏损同比缩窄。此外，由于部分客户回款不及预期，2023年第四季度公司计提了0.25亿元信用减值损失，对2023年第四季度及2023年全年的净利润造成影响。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对公司降本增效的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为11.3/12.2/13.2亿元，同比增长8.0%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为0.3/0.7/1.3亿元，分别同比扭亏、同比增长163.6%、同比增长73.2%，分别对应79.2/30.1/17.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。

盈利环比改善，费用有所下行

国瓷材料(300285)
    2024年4月25日公司披露一季报，一季度实现营收8.27亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长7.99%。
    经营分析
    精密陶瓷业务获得快速发展，新品研发速度提升：公司收购赛创后，借助赛创的优势和渠道以及自身在材料领域的积淀，快速推进公司在精密陶瓷基本领域的产品研发和扩展，通过对高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等研发和图片，已经在原有的LED领域进一步向激光雷达、低轨卫星等领域进行突破，在陶瓷基板领域的结构性升级更近了一步；而在陶瓷球方面，公司加强了产业链的构建，并加速推进800V高压快充领域的客户认可，目前公司已经完成了陶瓷球一期建设，并在今年进行粉体产能建设，借助后续的粉体优势和前期布局的客户基础市场快速放量和市场兑现，从发展情况来看，虽然目前精密陶瓷业务的基数相对较小，但成长速度较快，有望在中长期维度为公司提供有效增量；传统电子材料继续修复，尾气催化材料延续国产替代趋势。前期由于库存及下游需求的影响，公司的电子材料业务相对承压，伴随行业库存的逐步消化，行业逐步获得了一定程度的修复，但由于下游厂家依旧保持谨慎，行业的修复速度缓步体现，但仍然在持续修复过程，行业尚未恢复到需求景气状态，对于产能的利用效率尚未达到最优，产品盈利水平仍有提升空间。尾气催化材料方面，公司延续国产替代趋势，蜂窝陶瓷载体一方面加速和国内企业合作，另一方面也借助海外客户渠道推进海外市场销售，目前蜂窝陶瓷载体以及铈镐固溶体等产品仍然大量采购外资产品，国产化替代程度较低，公司具备了前期客户认证，放量后公司的产能利用程度将进一步提升，为公司中短期发展提供支撑力。1季度业绩环比改善，费用率回归正常区间：1季度公司营收环比下行，产能利用未回归充足状态，带动公司盈利水平受到影响，1季度毛利率为38.83%，环比4季度下行，伴随后续产能利用率的提升，盈利有望获得修复，而1季度公司的费用支出逐步回归正常区间，带动公司的净利润率环比提升，带动归母净利润提升。
    盈利预测
    下调2024年盈利预测21%，预测2024-2026年公司归母净利润为7.25、8.96、11.09亿元，对应的EPS分别为0.72、0.89、1.10元，现价对应PE估值为25、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求剧烈波动风险，能源及原材料价格剧烈波动风险等。

Q1业绩超预期，产品结构持续优化

迎驾贡酒(603198)
    2024年4月25日公司披露23年年报&24年一季报。23年实现营收67.2亿，同比+22.1%；实现归母净利22.9亿，同比+34.2%；24Q1实现营收23.2亿，同比+21.3%；实现归母净利9.1亿，同比+30.4%。
    经营分析
    从产品结构来看，23年中高档酒/普通白酒营收分别50.2/13.8亿，同比+27.8%/+8.7%，其中销量分别+21%/+12%，价分别+6%/-3%，毛利率分别+2.6pct/+2.0pct，其中预计洞藏系列增速40%左右，洞9及以上增速优于洞6；24Q1营收分别+24.3%/+11.9%，结构持续优化带动期内毛利率+3.9pct至75.1%，预计洞藏系列增速仍明显较优、延续23年趋势。此外，分区域看23年省内/省外营收分别45.2/18.8亿，同比+31.5%/+6.9%；24Q1营收分别+30.2%/-1.0%，省内升级逻辑占优。
    从经营质量来看：1）24Q1末合同负债5.1亿，同比基本持平，考虑合同负债环比变化后营业收入+20%；24Q1销售收现23.2亿，同比+19.2%，与营收增速基本匹配；2）23年/24Q1归母净利分别+3.1pct/+2.7pct，核心驱动因素仍为毛利率驱动（分别+3.3pct/+3.9pct），费用端波动有限。
    目前洞藏高增带动产品结构持续向上，其中公司规划“重点推进洞20以上高端酒销售，抢占以洞16为代表的中段价格带销售份额，集中资源打造洞9、洞6等大单品”。此外，公司在宴席场景持续拼抢，拼抢背后是逐步细化的营销考核、网点布局与建设，年报目标经营业绩双位数增长确定性强。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到产品结构提升速率较快，我们上调25年归母净利5%，预计24-26年收入分别+22.6%/+21.4%/+18.8%；归母净利分别+27.8%/+24.8%/+22.6%，对应归母净利分别29.2/36.5/44.7亿元；EPS为3.66/4.56/5.59元，公司股票现价对应PE估值分别为18.0/14.4/11.8倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。

控费效果显著，B端业务占比有望提升

新点软件(688232)
    2024年4月25日，公司发布24年一季报，Q1实现营收2.94亿元，较上年同期下降14.92%；Q1利润端亏损同比有所缩窄，归母净利润为-0.53亿元，上年同期的-0.86亿元；扣非归母净利润为-0.79亿元，上年同期为-1.20亿元，主要系公司加强成本费用管控，以及23年员工人数同比减少11.70%所致。
    经营分析
    公司通过数字化手段赋能预算成本、绩效评估等体系管理，成本费用管控效果明显。24年Q1毛利率为68.51%，较上年同期增长5.36pct。Q1三费合计同比减少15.30%，其中销售费用同比减少21.99%，销售费用率较上年同期下降4.50pct；管理费用、研发费用同比下降7.11%、8.10%，管理、研发费用率同比微增1.18pct、2.87pct。
    公司积极提高B端业务收入占比，2023年公司标证通APP新注册用户数同比增长41%，累计接入平台近500个；SaaS化的“新点电子交易平台”新增85个专区，平台交易标段数量同比增长41%，为24年运营收入回暖奠定基础。公司拥有原始数据、垂类数据以及相关模型算法积累，并积极孵化公共数据授权运营平台，有望抓住数据要素及AI行业机遇。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司2024年一季报以及对下游行业的复苏预期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.92/30.64/35.16亿元，同比增长10.26%/13.84%/14.74%；实现归母净利润3.10/4.38/5.54亿元，同比增长59.18%/41.37%/26.36%，对应EPS为0.94/1.33/1.68元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

公司23年年报点评：聚焦关键品类，新品驱动高质增长

安克创新(300866)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入175亿元，同比+22.85%；实现归母净利润16亿元，同比+41.22%，扣非后归母净利润13.4亿元，同比+71.88%。
    充电储能领域是公司重点发展领域，23年收入同比增长25%。其中以Anker品牌为主的充电产品是公司稳健的基本盘，预计公司凭借品牌壁垒、产品力优势和营销能力，将在充电产品领域持续受益于快充刚需化、充电配件不附送等趋势；以Anker SOLIX品牌为主的家用光伏和储能产品是公司23年成功推出的系列产品，公司凭借在中小容量充电领域积累的丰富经验和核心优势，为步入储能领域打下良好基础，预计在全球能源短缺和双碳目标的背景下，公司在储能领域仍有可期表现。
    智能创新产品23年收入同比增长19%，其中在安防产品方面，目前欧美等发达国家的家居安防市场接近饱和，但仍有高性能和多功能的产品迭代需求。未来公司继续发挥市场需求洞察的能力，从用户需求痛点切入，有望借助Eufy品牌优势打造出下一个安防爆款。在扫地机方面，2022年公司启动品牌重塑，向中高端市场的持续转型，未来有望受益于海外扫地机渗透率的持续提升。
    智能影音产品23年收入同比增长26%，其中在智能投影领域，公司建立光机研发实验室，在投影仪的核心部件上（光机）实现自主开发，有望在成本的进一步优化的基础上，实现产品丰富度和用户体验的提升。在无线耳机方面，公司2022年起逐步调整产品战略，开始推出高性价比产品拓展中端市场，有望形成新的市场空间。
    投资建议与盈利预测
    公司抱持长期主义，坚定品牌建设，基于品牌壁垒、新品类运营经验等核心能力，对多品类和多品牌持续投入和打造，不断给公司创造新的增长点。我们预测公司24年归母净利润20.4亿元，给予20xPE，对应股价100.5元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：价格竞争加剧，全球经济持续下行，手机市场需求持续下滑，运费成本上升，人民币汇率下降，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；24年手机需求的持续复苏；继苹果MR后，全球XR产品采用外接电池设计；扫地机器人市场需求反弹

小B持续发力，产品结构改善

天味食品(603317)
    4月25日公司发布一季报，24Q1实现营收8.53亿元，同比+11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    经营分析
    火锅底料依旧承压，小B食萃表现较好。1）产品端，24Q1火锅调料/中式菜品/香肠腊肉料/其他分别实现营收
    1.18%/+17.75%/+21.81%/+11.50%。中式菜品调料增长较好，主要系小B食萃并表后延续高增。2）渠道端，24Q1线上/线下渠道分别实现营收1.32/7.19亿元，同比+101.23%/+2.94%。线上增速明显改善，系食萃并表补齐线上中小B客户渠道，服务范围亦从单店拓展至大型连锁餐饮。截至24Q1公司共有3183家经销商，同比增加18家。
    成本下降+产品结构优化+投资收益增厚，Q1净利率大幅改善。24Q1公司净利率为20.90%，同比+4.22pct。1）24Q1公司毛利率为44.05%，同比+3.43pct，主要系油脂原材料价格下降及高毛利产品占比提升所致。2）24年伴随成本持续下行，智慧工厂产能利用率提升，毛利率有望延续改善趋势。3）费用端，24Q1年公司销售/管理/研发/财务费率分别为17.02%/5.07%/-0.27%/1.05%，较去年同比+2.18/-0.83/+0.07/-0.06pct，销售费率明显增长系春节旺季促销搭赠活动增加。4）投资收益方面，24Q1/23Q1分别为3438/1267万元，同比增长171%。
    产品矩阵优化，全渠道布局推进，看好公司实现业绩目标。公司坚持深化C端线上线下渠道体系建设，并加强B端渠道的进一步挖掘，同时通过现有优势经销体系，赋能B、C两端，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司将在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的复合调味品，看好公司顺利实现全年业绩目标。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司净利润分别为5.6/6.6/7.7亿元，分别同比增长22%/19%/16%，对应PE分别为24/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

归母净利润397亿元创历史新高，看好公司长期成长

中国海油(600938)
    核心观点
    公司油气产品量价齐升，归母净利润同比增长23.7%，业绩超预期。公司2024年第一季度实现营业收入1114.7亿元（同比+14.1%，环比+1.5%），归母净利润397.2亿元（同比+23.7%，环比+51.6%），扣非归母净利润为394.8亿元（同比+25.5%，环比+33.9%），经营性净现金流599.8亿元（同比+15.4%），自由现金流309.6亿元（同比+13.7%），业绩超预期。
    业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升，成本持续优化下降，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，高峰产量可达3.03万桶油当量/天。公司第一季度油气销售收入为900亿元（同比+21.3%），其中净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），石油液体平均实现价格78.8美元/桶（同比+6.2%），桶油成本为27.6美元/桶油当量（同比-2.2%）。
    持续增加资本开支力度，海外净产量强劲增长。公司2024年资本开支目标
    为1250-1350亿元，第一季度资本开支为290亿元，同比增加43亿元（+17.3%），共获得秦皇岛29-6、圭亚那Bluefin两个新发现，成功评价4个含油气构造。公司2024年产量目标为700-720百万桶油当量，第一季度净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），其中石油净产量140.7百万桶（同比+9.6%），天然气净产量2295亿立方英尺（同比+10.6%）；国内净产量123.2百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。
    桶油成本持续降低，原油实现价格贴水大幅收窄。公司2024年第一季度桶油主要成本为27.59美元/桶油当量，同比降低0.63美元/桶油当量（-2.2%），较2023年平均成本降低1.24美元/桶油当量（-4.3%），主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。2024年第一季度布伦特原油均价为81.8美元／桶，同比降低0.4美元/桶，但公司石油液体实现价格78.8美元/桶，同比增加4.6美元/桶，贴水幅度大幅收窄，主要受公司海外挂靠油价的变动影响；天然气实现价格7.69美元/千立方英尺（同比-7.7%），主要由于海外天然气价格下行，以及国内汇率贬值的因素影响。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：由于原油价格维持高位，我们将2024年布伦特原油均价预测由85美元/桶上调至86美元/桶，因此上调公司2024年盈利预测至1498亿元（原值为1468亿元），维持公司2025-2026年盈利预测为1564、1633亿元，同比+21.0%/+4.4%/+4.5%，EPS为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.2/8.8/8.4倍，对于H股PE分别为5.5/5.3/5.1倍，维持“买入”评级。

Q1业绩超预期，高质量发展持续进攻

山西汾酒(600809)
    2024年4月25日公司披露23年年报&24年一季报。23年实现营收319.3亿，同比+21.8%；实现归母净利104.4亿，同比+28.9%；24Q1实现营收153.4亿，同比+20.9%；实现归母净利62.6亿，同比+30.0%。
    经营分析
    分产品看，23年中高价位/其他酒类分别实现营收232.0/85.4亿，同比+23%/+20%，其中销量分别+11%/+18%，价分别+10%/+1%，青花系列销售占比已达46%；24Q1中高价位/其他酒类分别实现营收118.6/34.4亿，同比+25%/+10%，结构持续优化，对应去年同期玻汾投放节奏前置，带动24Q1毛利率同比+1.9pct至77.5%，预计青花系列高于整体，玻汾增速10%左右。此外，24Q1省内/省外分别实现营收56.0/97.0亿，同比+11.4%/+27.6%，去年同期省内节奏靠前，今年全国化节奏逐步理顺。
    从经营质量来看：1）24Q1末合同负债55.9亿，同比+14.2亿，考虑合同负债环比变化后营业收入+40%；2）24Q1销售收现142亿，同比+45%，应收款项融资环比+3.2亿变化不大，现金回款节奏优秀，预计与3月下旬提价催化相关；3）24Q1归母净利率+2.8pct至40.8%达新高，除毛利率+1.9pct驱动外，销售费用率/营业税金及附加占比同比-0.5pct/-1.1pct。
    汾酒的增长逻辑在于省内夯实底盘稳步升级+省外依赖品牌&香型优势持续渗透。目前公司推广“汾享礼遇”营销模式，本质是信息化赋能下的传统控盘分利+后置模糊返利，旨在持续推进全国化外拓步伐中终端&消费者精细化建设工程，公司的优势在于经销商过往盈利水平不错、配合度高，Q1实际终端兑付也不错，保持了不错的口碑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+20.8%/+19.4%/+18.2%；归母净利分别+24.8%/+22.5%/+20.5%，对应归母净利分别130/160/192亿元；EPS为10.68/13.08/15.76元，公司股票现价对应PE估值分别为23.0/18.8/15.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

Q1业绩表现较优，自主品牌全渠道发力可期

瑞尔特(002790)
    4月25日公司发布24年一季报，24Q1公司实现营收5.2亿元，同比+32.3%，归母净利0.6亿元，同比+47.2%，业绩表现较优。
    经营分析
    Q1自主品牌延续优异表现支撑收入较优增长：根据久谦中台数据统计，24Q1三大电商平台瑞尔特品牌智能坐便器GMV同比增长超158%，自主品牌在电商渠道延续优异表现，并且公司线下渠道正同步扩张，尤其家电渠道扩张越发顺利，整体自主品牌收入预计同比增长超150%，其中线下渠道增速或快于电商渠道，全渠道发力效果正逐步显现。此外，公司冲水组件代工业务收入预计同比实现双位数增长，而智能坐便器代工业务依托海外市场扩张，Q1收入预计同比也已迎来改善。
    自主品牌发展带动毛利率提升：2024Q1毛利率同比+5.0pct至30.2%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+5.8/-1.7/+0.1pct至11.7%/4.4%/4.3%，销售费用率提升预计主因公司加大自主品牌全渠道营销投放所致。此外，公司Q1财务费用为-431.7万，而去年同期为+333.3万，主因Q1有一定汇兑收益。智能卫浴渗透率提升红利期，品类+渠道扩张支撑自主品牌延续优异增长：目前中国智能卫浴行业渗透率相较海外成熟国家仍相对较低，处于发展起步阶段，后续行业渗透率提升红利仍存。在此情况下，公司依托自身研发+制造优势奠定优异品质，并且规模效应正显现，成本优势逐步显现，整体产品性价比优势突出，为公司渠道乃至品类扩张奠定坚实基础。渠道方面，除进一步深耕电商渠道提升市占率外，在线下建材渠道公司目前覆盖店面仍较少，在产品及售后体系逐步完善后，线下店面开拓有望加速，并且目前公司也已开拓家电渠道，依托高性价比产品及给予渠道较优利润空间，新兴渠道开拓速度值得期待。品类方面，公司以智能坐便器为核心的同时，在品牌认知度逐步提升的情况下，智能花洒、龙头等智能卫浴空间系列产品也有望逐步迎来放量。整体来看，公司综合能力逐步完善，品类、渠道顺利扩张，自主品牌延续优异增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.65/0.80/0.97元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

需求+成本集中承压，24年有望改善

洽洽食品(002557)
    4月25日公司发布年报，2023年实现营业收入68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。23Q4实现营业收入23.27亿元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比-11.5%。
    经营分析
    春节错期扰动叠加公司主动控制产品结构，23H2收入增长承压。1）分产品看，23H2葵花子/坚果类/其他分别实现营收24.7/12.2/4.3亿元，同比-7.4%/+11.1%/-2.0%。分量价来看，休闲食品类目销量/吨价分别同比-4.58%/+2.25%，吨价提升主要系坚果品类占比提升。2)分地区看，23H2南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收13.12/8.77/12.24/52.81亿元，同比-4.26%/-5.62%/+3.43%/+5.35%，东方区及海外市场受益于网点扩张及精耕下沉，需求疲软环境下仍实现个位数增长。
    Q4采购季成本下降，毛利率边际改善。23Q4公司毛利率为16.11%，同比-0.36pct，环比+1.75pct。环比明显主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价明显下降。2）产品结构优化，坚果类毛利率较高且占比提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，同比-0.1pct/+0.01pct。3）23Q4销售/管理/研发费率分别为8.9%/2.8%/0.9%，同比-2.9/-1.5/-0.01pct，费率端持续优化，系公司为对冲成本压力精细化费管控。综合来看，23Q4净利率为12.8%，同比-1.2pct。展望24年，随着前期锁价低位原料逐步释放，毛利率有望持续改善。
    受益于渠道扩张，收入有望企稳修复。公司线下重点推进渠道精耕，进行弱势市场突破，并尝试加大与零食量贩、会员商超合作力度，丰富收入增长来源。此外，公司抓住直播电商发展红利，并对海外市场持续深耕。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.2/12.3/14.4亿元，同比+28%/+20%/17%，对应PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险，原材料价格波动，食品安全风险。

一季度业绩恢复高增长，国内外产品研发推进顺利

健帆生物(300529)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入19.22亿元，同比-23%；归母净利润4.36亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-50%；2024Q1公司实现收入7.44亿元，同比+30%；归母净利润2.85亿元，同比+45%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+43%。
    经营分析
    一季度恢复销售增长，血液灌流器产品需求旺盛。2023年分产品来看，公司一次性使用血液灌流器实现收入14.68亿元，同比-27.5%；血液净化设备实现收入2.35亿元，同比+19%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入9187万元，同比-20%；血液透析粉液实现收入5659万元，同比-24%。公司2023年业务下滑主要受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响。2024年Q1公司整体收入实现30%增速，其中血液灌流器、吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比增长85.51%，核心产品需求显著恢复。
    保持高研发投入，国内外产品注册均取得进展。2023年公司研发投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。其中pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。2024年2月，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，未来新产品有望逐步扩大销售贡献增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在血液净化领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为34.56、45.74、56.81亿元，同比+80%、+32%、+24%；归母净利润分别为9.90、14.73、18.75亿元，同比+127%、+49%、+27%，现价对应PE为19、13、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

下游需求回暖，公司一季度订单增加、业绩向好

联瑞新材(688300)
    事项：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.02亿元，yoy+39.46%；实现归母净利润0.52亿元，yoy+79.94%；归母扣非净利润0.46亿元，yoy+99.97%；销售毛利率为40.71%，同比提升4.13个百分点。
    平安观点：
    下游需求回暖，公司一季度订单增长。据中国统计局数据，2024年第一季度我国芯片产量高增约40%，达到981亿颗，2024年2月全球和我国半导体销售额分别同比增长14.3%和28.8%。公司硅微粉产品主要填充于半导体封装用环氧塑封料和覆铜板及粘胶剂中，下游需求回暖带动公司2024年一季度订单增长，从而实现营收同比增长39.5%至2.02亿元，归母净利润同比增长近80%至5167.5万元。
    产品销售结构逐步高端化，持续发力高性能球形粉体。公司发力布局M7及以上高频高速覆铜板、HBM用环氧塑封料的高性能球形粉体，持续推出多种规格微米级/亚微米级超细球形硅微粉、Low-α、low-Dk球硅/球铝及新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝等，产品结构高端化带动公司销售毛利率同比提升4.13个百分点至40.7%。公司布局新项目也主要面向高性能电子级粉体材料：2023年10月25日公告的2.52万吨集成电路用电子级功能粉体项目正在建设中，预计今年第三季度可建成投产；2024年3月25日公告的计划投资1.29亿元建设先进集成电路用超细球形粉体产线，将增加超细球形粉体产能3000吨，预计2025年投产。
    持续加大研发投入力度，其他期间费用率下降。2024Q1公司投入研发费用1297.7万元，同比增加34.62%，占营业收入的比例为6.42%，主要用于研发集成电路用超细球形粉体等高性能产品。其他期间费用方面，24Q1公司销售、管理、财务费用率分别为1.18%、6.82%、0.18%，较2023年同期的1.79%、8.09%、0.36%有所下降。
    投资建议：公司是国内电子级硅微粉头部生产商，产能规模国内领先，同时在HBM存储芯片封装用高壁垒的Low-α球形硅微粉和球形氧化铝粉体上已有小批量供货。未来新建的2.52万吨大规模集成电路用电子级功能性粉体项目建成、产能释放，公司在该领域的龙头地位将进一步巩固。半导体行业β修复和硅微粉赛道α共振，公司业绩有望重回两位数的正增长，预计2024-2026年实现归母净利润2.34、3.03、4.00亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日收盘价的PE分别为35.8、27.7、20.9倍。看好公司产能逐步释放、产品升级迭代，有望在未来3年向高端应用领域持续渗透，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、下游需求不及预期。若5G、AI、云计算、消费电子等终端产业需求增速放缓，半导体基本面难修复或拐点再延后，则导致集成电路封装材料、覆铜板等需求增速不及预期，公司硅微粉销量和售价或将无法重回增长。2、项目进程放缓的风险。若公司在研产品和在建项目因技术瓶颈、设施建设放缓等因素导致延后，则对公司业绩增长存在负面影响，同时在相关产品的竞争力上可能下降。3、原材料价格波动的风险。4、同业产能加速释放风险。5、测算主观性偏差风险。

终端需求渐复苏，一季度毛利率高升

南大光电(300346)
    事项：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.09亿元，yoy+27.88%；实现归母净利润0.82亿元，yoy+9.52%；归母扣非净利润0.62亿元，yoy+14.40%；销售毛利率为46.17%，同比提升6.83个百分点。
    平安观点：
    下游光伏/面板/半导体产业需求上行，驱动公司业绩正增长。据中国统计局数据，24Q1我国光伏电池产量同比增加20.1%，达1258.8亿瓦时，二季度下游厂家Topcon等新型光伏电池产线迭代或带来需求较强劲的增长；据ifind数据，24Q1全球液晶面板(大尺寸)出货面积同比增长8.9%至5367万平方米，面板需求呈现逐步回暖态势；据中国统计局数据，24Q1我国芯片产量同比高增约40%，达到981亿颗，半导体产业库存出清、需求有望加速复苏。公司电子特气、先进前驱体、光刻胶等产品主要应用于光伏电池、显示面板和半导体晶圆制备等领域，下游需求回暖带动公司24Q1营收同比增加27.88%至5.09亿元，归母净利润同比增加9.52%至8211万元。
    高端产品募投项目结项。公司年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态，2024年4月8日经董事会、监事会审议通过，同意对两个项目实施结项，并将节余资金2,422.52万元用于永久补充流动资金。
    加大研发投入，兑现员工奖金激励。2024Q1公司投入研发费用5154.7万元，同比增长35.13%，占营业收入的比例为10.12%，较2023年同期的9.58%有所提高。其他期间费用方面，2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为3.21%、10.64%、2.18%，2023年同期分别为3.07%、6.36%、3.78%，其中管理费用率有较大提高，主要系24Q1公司股权激励摊销及奖金计提增加所致。
    投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品推进客户认证和批量销售进程，有望成为业绩增量来源之一。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。预计2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日收盘价PE为48.8、36.5和30.4倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

引领制冷剂景气复苏，一季度归母净利增长103%

巨化股份(600160)
    核心观点
    制冷剂量价齐升、氟精细以量补价，一季度归母净利同比增长103%。公司公布《2024年第一季度报告》：受益于制冷剂产品量价齐升及毛利率修复、含氟精细化学品业务以量补价，2024Q1，公司实现营业收入54.7亿元（同比+19.52%）；归母净利润3.1亿元（同比+103.35%）。制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公司制冷剂产销量总体增长：2024Q1，公司实现制冷剂产量/销量分别13.10、6.70万吨，分别同比+10.97%/+4.56%，均价为23724.97元/吨，同比+17.98%、环比+10.12%。含氟精细化学品方面，2024Q1均价分别63352.21元/吨，同比-35.10%；外销量+275.73%。此外，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品业务对公司业绩形成了拖累。2024Q1，公司毛利率/净利率分别14.8%/6.0%，历史平均水平。
    制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力家电汽车业焕发新活力。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024Q1，我国空调累计产量6878.0万台，同比+16.5%；汽车产销分别完成660.6/672万辆，同比+6.4%/+10.6%。在当前时点上，制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。
    氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：我们维持公司盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.07/25.68/31.38亿元，同比增速分别为112.7%/28.0%/22.2%；摊薄EPS为0.74/0.95/1.16元，对应当前股价对应PE为29.0/22.7/18.5X。维持“买入”评级。

华云三期投产在即，旺季或迎量利齐升

中国铝业(601600)
    事件
    4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收489.56亿元，环比+33.52%，同比-26.14%；归母净利22.30亿元，环比+63.45%，同比+23.01%；扣非归母净利21.83亿元，环比+29.57%，同比+35.61%。
    点评
    Q1归母净利环比大幅上涨。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%。（1）Q1公司冶金级氧化铝产量425万吨，环比+0.95%，精细氧化铝产量99万吨，环比-54.17%，自产氧化铝外销150万吨，环比-0.66%，原铝产量178万吨，环比-4.30%，自产原铝外销量176万吨，环比-5.38%。（2）Q1公司煤炭产量288万吨，环比-14.29%，外售电厂销售量41亿kWh，环比-16.33%。Q1公司氧化铝及电解铝销量环比有所下滑，但受益于产品价格上涨，营收环比+33.52%至489.56亿元，由于营业成本环比+43.01%至414.44亿元，毛利润环比-2.26%至75.12亿元，归母净利润环比+63.45%至22.30亿元，ROE环比提升1.34个百分点至3.62%。
    资本结构优化，期间费用率显著降低。24年3月底公司资产负债率51.61%，相比23年底降低1.69个百分点，Q1财务费用率环比降低0.58个百分点至1.42%，销售费用率降低0.1个百分点至0.19%，管理费用率环比降低2.04个百分点至2.05%，费用管理持续优化提升公司盈利能力。
    旺季电解铝有望量利齐升。公司下属云铝股份从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨电解铝产能，剩余41万吨待复产；内蒙古华云三期42万吨轻合金项目预计5月首台电解槽通电启动。4月进入电解铝消费旺季，行业吨铝利润持续扩张，预计云铝股份复产及华云三期投产将提升公司电解铝产销规模，旺季有望迎来量利齐升。云铝股份向公司转让10万吨电解铝指标相关手续已完成，青海分公司50万吨电解铝升级改造项目有序推进，未来建成投产将进一步提升公司电解铝产能，实现规模效应最大化。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为2435/2561/2609亿元，实现归母净利润分别为103.97/122.54/134.92亿元，EPS分别为0.61/0.71/0.79元，对应PE分别为12.13/10.29/9.35倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

业绩超预期，内外并举推动结构优化

通用股份(601500)
    2024年4月25日公司发布了2023年报及2024年1季报，公司2023年实现营业收入50.64亿元，同比增长22.91%;归母净利润2.16亿元，同比增长1175.49%。2024年1季度实现营业收入14.43亿元，同比增长37.58%，环比提升4.2%；归母净利润1.53亿元，同比增长1270.57%，环比提升164.6%。
    经营分析
    公司轮胎产销量稳步向好，盈利能力继续提升。受益于经济复苏、原材料和海运费价格回落，随着公司海外市场开拓能力提升，轮胎收入规模有所扩大，同时泰国工厂产销发挥较好，盈利能力较同期提升明显。2023年公司生产轮胎1198万条，销售轮胎1186万条，销量同比增长39%；销售毛利率为15.74%，同比提升5.19pct，销售净利率为4.27%，同比提升3.91pct。2024年1季度实现轮胎生产416万条，同比增长84%，环比增长24%；销售375万条，同比增长51%，环比增长23%；单季度销售毛利率为18.05%，同比提升7.55pct，销售净利率为10.59%，同比提升9.52pct。
    东南亚双基地和国内技改项目同时推进，业绩增长具备充足动力。公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国一期130万条全钢胎和600万条半钢胎项目已达产，二期50万条全钢胎和600万条半钢胎产能建设中；柬埔寨一期90万条全钢胎和500万条半钢胎产能预计在今年6月正式完工，二期75万条全钢胎和350万条半钢胎产能建设中。国内基地全钢胎产能已从520万条缩减至240万条，同时600万条半钢胎和10万条非公路胎项目稳步推进中。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国和柬埔寨项目建设进展较快，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、10.2亿元、12.4亿元（2024-2025年相比预测前值调整幅度分别上调57%、71%），当前市值对应PE估值分别为14.10/9.29/7.64倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

强势成长，大超预期

中国海油(600938)
    业绩简评
    中国海油于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入1114.68亿元，同比增加14.10%；实现归母净利润397.19亿元，同比增加23.70%。公司业绩在原油价格同比下降0.49%的情况下实现大幅增长，再超预期。
    经营分析
    实现油价显著修复，桶油成本管控良好：2024Q1布伦特原油期货结算价均值为81.76美元/桶，同比减少0.49%，环比减少1.32%。在油价基本同比持平的情况下，公司2024Q1石油液体平均实现价格为78.75美元/桶，同比增加6.20%。公司贯彻降本增效，桶油成本管理良好，2024Q1桶油主要成本为27.59美元/桶，同比下降2.23%，公司桶油成本优势凸显。
    持续维持较高资本支出水平，公司油气产量维持较高增速增长：公司为响应增储上产号召，资本支出水平维持较高水平，2024Q1公司勘探开发资本支出达287.2亿元，同比增加16.81%。较高的资本支出水平保障公司油气生产工作，2024Q1公司油气总产量达1.80亿桶油当量，同比增加9.88%，其中，原油产量达1.41亿桶，同比增加9.58%；天然气产量达2295亿立方英尺，同比增加10.60%，油气产量维持较高增速，再超预期。
    新项目顺利推进，公司高成长性优势凸显：2024年公司新项目建设有序推进，其中绥中26-1和旅大5-2油田二次调整开发项目较计划提前投产，预计2025年达到高峰产量。新项目的陆续投产有望支撑公司油气产量维持较高增速增长，公司高成长性优势凸显。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性，因此我们上调了2024-2026年公司盈利预测，上调比例分别为15%/14%/14%，2024-2026盈利预测为1550亿元/1600亿元/1650亿元，对应2024-2026年EPS为3.26元/3.36元/3.47元，对应PE为8.85X/8.58X/8.31X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。

全球化战略支撑组件盈利，光储架协同实现差异化竞争

天合光能(688599)
    业绩简评
    4月25日公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入1134亿元，同比+33.3%；归母净利55.31亿，同比+50.3%；扣非归母净利57.55亿，同比+66.1%。Q4/Q1实现营收323、183亿，同比+20.2%/-14.4%、环比+1.7%/-43.4%；归母净利4.54、5.16亿，同比-64.5%/-70.8%，环比-70.4%/+13.5%；扣非归母净利6.35、4.47亿，同比-48.1%/-74.2%，环比-54.9%/-29.6%。符合预期。
    经营分析
    组件出货持续增长，全球化战略保障盈利优势。2023年公司组件出货65.21GW，同增51.35%；测算24Q1公司组件出货约14GW，同增约1GW；公司2024年组件出货目标80-90GW，持续维持高增。测算公司Q1组件单瓦盈利约0.03元/W，在产业链价格大幅下跌的背景下，公司凭借高盈利市场出货维持了相对可观的盈利能力；2023年公司美国市场毛利率34.24%，显著高于其他地区，目前公司具有东南亚一体化产能6.5GW，同时新增美国规划产能项目，2024年有望凭借高盈利市场出货维持盈利能力行业领先。
    布局分布式系统、支架、储能提供光储一体化智慧能源解决方案，实现差异化竞争。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，2023年分布式系统业务实现并网装机量同增78%，市占率行业前二，盈利能力维持高位；支架业务实现出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同时在巴西设立智能跟踪制造工厂，加速拓展全球市场；储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh，2024年储能系统出货有望显著加速。
    信用及资产减值37.4亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q4公司计提信用/资产减值1.71/14.30亿元，其中固定资产减值3.76亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025年归母净利预测至41.6（-50%）、59.9（-42%）亿元，新增2026年预测81.3亿元，当前股价对应PE为10/7/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

Q1业绩符合预期，消费培育仍在途

舍得酒业(600702)
    业绩简评
    2024年4月25日公司披露24年一季报，期内实现营收21.1亿，同比+4.2%；实现归母净利5.5亿，同比-3.4%。
    经营分析
    产品端看，24Q1中高档/普通酒分别实现营收17.3/2.4亿，同比+3.3%/+0.8%，我们预计Q1结构内部夜郎古低基数下相对高增，以及T68、舍之道等大众价位产品增速更优，结构扰动导致24Q1公司毛利率同比-4.2pct至74.2%。分区域看，24Q1省内/省外分别实现营收5.4/14.2亿，同比+12.2%/-0.1%，部分与23Q1基数相关。
    从盈利水平来看，24Q1归母净利率同比-2.0pct至26.1%，主要受毛利率扰动，此外销售费用率同比-2.9pct，管理费用率-0.2pct，营业税金及附加占比+0.5pct；截至24Q1末，合同负债余额2.3亿，同比-5.6亿；24Q1销售收现19.2亿，同比-14.45%。
    公司战略笃定于大单品、全国化，抓手在于提升消费端认知拉力，因此在营销团队扩充、激励制度保障、持续营销费投支持等方面发力，事业部制调整后权责更明确，预计会更重视费效。其中在大单品层面，品味持续坚持对价的管控，T68作为沱牌核心品的地位更突出，以及舍之道等在多价位发力，也契合当下区县市场品质化、品牌化的趋势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+16.3%/+14.2%/+12.6%；归母净利分别+15.9%/+14.2%/+13.2%,对应归母净利分别20.5/23.5/26.5亿元；EPS为6.16/7.04/7.97元，公司股票现价对应PE估值分别为11.7/10.3/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

一季度实现良好开局，研发进度加速推进

华东医药(000963)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。
    经营分析
    各板块经营整体稳健，医美板块维持良好增长态势。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。其中国内医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，报告期内实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%。工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长23.00%。
    研发工作快速推进，达成多个重要节点。一季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元；其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。注射用利纳西普（ARCALYST？）复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于3月获得受理。GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于3月获得批准，并已完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药。此外，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于4月获批。与科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液收到药监局通知获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂），公司已组建了专门的商业化团队，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。公司研发工作快速推进，有望不断贡献业绩新增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

年年报点评：归母净利润同比增长76.41%，业务增长持续推进

亚光科技(300123)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收15.89亿元，同比-5.79%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。
    行业上升空间大，公司掌握未来发展机遇：公司2023年实现营业收入15.89亿元，同比-5.79%，营业成本17.31亿元，同比-9.98%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。主要原因是受船艇业务持续亏损及闲置资产处置计划等因素影响，共计提减值损失1.74亿元。公司主营业务军工电子，其核心竞争力未发生重大不利变化。在日益复杂的国际安全形势下，我国也将强军目标提上日程，军工行业处于历史性的发展机遇期。2023年我国国防费预算约为1.55万亿元人民币，同比+7.2%，连续两年增速突破7%，保持持续增长。引商务部投资促进事务局预测，预计2025年，国防信息化开支可能会到达2,513亿元，占国防装备支出的40%，核心领域有望保持20%以上的复合增长。公司作为行业领军人，将借势发展，在未来创造更好的业绩表现。
    公司主业订单激增，船舶业务处置迅速：2024年4月15日，亚光科技集团披露关注函回复公告中指出，公司将重点研发军工电子相关产业，顺应当前科技发展潮流。目前相关业务收入占总收入70%，其中主要产品微波电路和芯片半导体需求持续增长，大额订单不断。公司将持续拓展新客户，并与现有重要客户保持深度合作，全力巩固并扩张军工电子业务市场占比。其次，2023年公司归母净利润亏损主要来源于船舶业务以及相关减值，公司将进一步处置相关业务资产，积极补充公司流动性，支持军工电子业务未来发展。
    军工板块持续向好，无人机产业发展备受瞩目：当前国际局势催化我国对军事武器需求激增，十四五期间军演密集装备用量增大，军品消耗进一步加快。因此军工产业链需求不断增长，行业也将受益持续发展。公司持续经营军工电子产业，发展势态向好，使公司净利润同比大幅增长。因此下游产品的蓬勃发展将助力公司业绩向好，发展目标更加明确。十四五后低空经济快速发展，各部门密集出台有利政策，保障和支持无人机配送网络、工农作业相关低空生产作业网络高效运作。公司在无人飞行器制造及销售产业经验丰富，未来相关产业营收将有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，且公司卡位军工电子产业链核心位置，但考虑到军工电子行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至0.21/0.71亿元（前值0.68/0.85亿元），新增2026年归母净利润预测值1.12亿元，对应PE分别为265/78/49倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）政策及市场风险；2）应收账款较高的风险；3）核心技术人员流失和技术泄密的风险。

2024年一季报点评：Q1稳健增长，聚焦核心业务与海外市场开拓

网宿科技(300017)
    网宿科技发布2024年一季度报告。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。24Q1实现营业收入11.2亿元，同比减少4.1%，环比减少5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%，环比减少26.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%，环比减少13.6%。
    Q1业绩实现增长，聚焦核心业务开拓海外市场。24Q1公司按照年度发展规划稳步落实各项工作，继续聚焦于CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务，持续深耕优势领域，积极推进海外重点地区的布局和市场开拓。2024年第一季度，公司实现营业收入11.2亿元。在CDN、IDC等成熟业务的基础上，公司正在进行向“安全”与“边缘计算”方向的革新，推进全球化边缘计算平台和安全访问边缘架构建设，不断完善平台能力；积极拓展协同性强且公司有一定能力积累，以及有良好市场前景的新业务。
    提升新业务产品能力，灵活响应市场需求。公司继续推进在算力云、MSP、液冷解决方案三块独立业务产品及市场方面的投入。子公司爱捷云根据市场需求灵活调整业务，瞄定算力云定位，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务。公司子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，并积极将液冷解决方案推向市场，打造行业标杆案例，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。在独立业务子公司Cloudsway及绿色云图层面，搭建核心团队持股平台。在各业务板块实践中，公司持续推动建设认真负责的企业文化。以产品为核心，着力于产品的性能、稳定性和质量。
    打造“网宿边缘和安全创新解决方案”。公司以边缘计算及海量节点资源为底座，提供边缘云计算、全球骨干网、全球访问加速、安全基线四大能力，助力出海企业实现用户和办公的全球一致性体验。同时，公司持续丰富行业出海解决方案，推出了“短剧出海行业解决方案”，提供一站式上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等服务，支持客户海外业务快速上线，海外平台服务性能及可用性进一步提升。
    投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.5/7.6/9.3亿元，对应2024年04月25日收盘价P/E36/31/25x，维持“推荐”评级。
    风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

来水偏枯拖累业绩 现金流价值持续凸显

黔源电力(002039)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，全年实现归母净利润2.65亿元，同比下降36.09%（经重述，此前已有业绩预告）；每股派发现金股利0.19元，合计派发现金红利0.81亿元，现金分红比例30.68%。
    受来水严重偏枯影响，公司2023年上半年盈利可比口径历史同期最低，下半年显著改善，但是难以弥补缺口。受来水严重偏枯影响，公司2023年全年水电发电量61.26亿千瓦时，同比减少30.76%，处于近年来最低水平。整体水情前低后高态势明显，公司上半年归母净利润仅为0.32亿元，为2015年以来最低，下半年归母净利润2.32亿元，高于2022年同期的0.98亿元以及2021年同期的1.21亿元。
    持续偿还有息贷款，资产负债率降至60%以下，全年财务费用同比减少8000万元。公司全年经营性现金流量净额18.06亿元，投资性现金流出2.22亿元，富余现金流绝大部分用于偿还有息贷款。全年取得借款收到现金7.27亿元，偿还债务支付现金16.72亿元，净偿还债务约9.5亿元，处于历年较高水平。通过偿还贷款以及低成本债务置换两种手段，公司2023年财务费用3.36亿元，同比减少约8000万元。截至2023年底，公司有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债）合计约80亿元，资产负债率降至58.56%，较2022年底减少3.16个百分点，已经处于水电行业较低水平。公告拟对未来年度到期高息存量贷款进行置换，涉及融资规模约10亿元，有望带动财务费用进一步下降。
    经营性现金流量净额是更能体现水电公司价值的指标，公司的净现比处于水电板块首位。由于所在流域来水波动天然较大，公司归母净利润不稳定是压制公司估值的重要原因。但是从DCF模型出发，将折旧加回后，公司经营性现金流量净额的波动性远小于归母净利润。同行业对比来看，剔除投资收益的影响，定义经营性净现比=（经营性现金流量净额-财务费用）/（净利润-投资收益），黔源电力该指标远高于长江电力等龙头水电。公司净现比高的原因即度电折旧高，而度电折旧表征了净利润的失真程度。
    继续看好公司现金流价值重估。从自由现金流FCFF折现模型以及MM定理来看，还债等价于分红。公司2024年资本性投资支出预算仅有2.13亿元（2023年实际支出2.22亿元）如果认为公司遵循股东利益最大化原则，增量资本开支的全投资回报率不低于加权资本成本，那么直接对（经营性净现金流-财务费用）折现，即可得到公司股权价值的下限。在不考虑应收应付变化的情况下，（经营性净现金流-财务费用）近似等于（净利润+折旧），取近5年均值，再乘以公司水电资产加权平均权益占比，公司年均归属于普通股东的可分配现金流达到7.5亿元，以公司最新市值68亿计算，公司近5年年均“等效分红率”高达11%。将水电公司视为永续资产，按照沪深300平均的7%股权折现率计算，公司合理市值超过100亿元。按照相对中性的6%折现率计算，公司合理市值可超过120亿元。
    盈利预测与估值：我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.01、5.38和5.59亿元，当前股价对应PE13、13、12。从2023年开始，低协方差行情从水电龙头扩散到包括核电在内的多个板块，“四水两核”（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核）股价走势整体趋同，均远远跑赢沪深300。我们分析当前市场关于低协方差资产的重估尚未结束，公司有望受益于扩散行情，维持“买入”评级。
    风险提示：公司电站所在流域来水天然波动较大；电价政策调整。

业绩符合预期分红率提升 油色谱进入新标准更换周期

理工能科(002322)
    事件：4月11日理工能科发布2023年年度报告以及24Q1业绩预告。2023年公司实现营业收入10.96亿元，同比+12.98%；实现归母净利润2.46亿元，同比+14.64%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+21.83%。全年业绩符合预期。同时发布24Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.34—0.43亿，同比+100%—152%。派发股利3.09亿元，分红比例126%。
    毛利率维持较高水平，费用率水平控制良好。公司全年销售毛利率水平为60.76%，同比23下降2.38pct，主要由软件及环保业务毛利率小幅导致，但仍保持在较高水平。费用率水平控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/9.80%/14.52%/-0.96%，同比+0.61/-1.82/-2.43/-0.30pct，总期间费用率下降3.94pct，费用率改善对公司业绩有较大帮助。
    现金流继续维持较高水平，注重股东回报坚持高比例分红。公司2023年净现比为1.36，2019-2022年净现比分别为0.94/1.62/4.69/1.12，截至年底公司在手现金超9亿元，现金流继续维持较高水平。2009-2022年公司累计分红比例超过55%，2023年提升分红比例至126%，此外24年累计回购股份占比达4.1%，保持了以往的高分红、注重股东回报的策略。
    配网新定额发布造价软件业务增速提升，拓展网外业务打开博微天花板。公司软件及信息化业务全年实现营收5.53亿元，同比增长7.13%，主要得益于新版配网定额软件发售。此外公司在数字工地、智能变电站辅控系统、数字化专业仓智能化改造等电力数字化领域持续发力。此外公司与北科大签署战略合作协议，相关业务有望向网外拓展。
    新产品竞争力提升，油色谱业务增长加速。2023年公司电力仪器业务实现营收0.67亿元，同比增长41.4%，增速较前几年大幅提升，主要得益于公司自主研发的新一代油色谱产品投放后市场竞争力提升。毛利率达到41.73%，同比提升11.35pct，对利润端贡献开始显现。此外在中国电科院针对单乙炔产品检测结果，仅4个厂家拿到A+评分，行业集中度有望大幅提升。后续我国直流特高压建设有望保持较高强度，高标准油色谱的需求增加，公司有望持续受益。
    环保业务保持较高增长，在手订单充裕。公司全年环保运维服务实现营收2.67亿元（同比+4.7%），毛利率43.83%（同比+0.31pct），环保仪器收入1.61亿元（同比+49.1%），毛利率30.79%（同比-1.1pct），在手未执行订单4.33亿元，较为充裕。
    投资分析意见：公司是我国电力信息化及电力监测设备优质企业，受益于电力信息化投资及变压器油色谱设备升级改造，我们上调24、25年归母净利润预测至3.5亿（+0.2亿）、4.3亿（+0.3亿），并新增2026年归母净利润预测为5.2亿，当前股价对应24-26年PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

血制品头部企业，大股东陕煤赋能空间大

派林生物(000403)
    公司是国内血制品头部企业之一，长期成长确定性强。公司采浆站主要由“广东双林+哈尔滨派斯菲科+新疆德源“三部分组成，目前合计在手浆站数量达到38家，2023上半年采浆量接近550吨，预计2023年采浆量将超过1000吨，从采浆站数量或采浆量来看，派林生物均处于行业头部水平。2023年初，陕煤集团成为公司第一大股东，我们判断2023-25年，派林生物将进入内生加速增长期（即派斯菲科+新疆德源进入采浆爬坡期），2025年之后陕煤集团赋能将会得到体现，公司长期成长性较为明确。
    血制品行业资源属性强，近年来资产重组明显，预计行业集中度将持续提升。近年来国内血制品行业资产重组或股权转让较为频繁，除派林生物实控人变为陕煤集团外，上海莱士于2023年11月收购血制品公司广西冠峰生物，并于当年底公告海尔集团将成为公司实控人；卫光生物于2023年公告控股股东变为国药集团，我们判断未来几年血制品行业重组收购行为依然较为频繁，行业集中度提升确定性较强。
    公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动公司整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，分别是广东双林13个（其中11个在采，2个建设完成等待验收），派斯菲科19个（其中15个在采，4个建设完成等待验收），新疆德源6个浆站全部在采，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司2023上半年采浆量近550吨，预计2023年有望突破1000吨，将进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来的边际变化。
    与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入23.3、29.2、33.7亿元，同比增长率分别为-3.2%、25.4%、15.2%，实现归母净利润分别为6.1、7.7、9.2亿元，同比增长率分别为3.2%、27.1%、19.6%。当前股价对应的PE分别为36、29、24倍。我们用天坛生物、博雅生物、华兰生物和卫光生物作为可比公司，公司估值水平与可比公司相当，但考虑公司实控人变为陕西省国资委（陕煤），未来赋能空间较大，且目前处于业绩快速增长期，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险。

Q1业绩高增超预期 看好全年业绩与估值双重修复

湖北能源(000883)
    事件：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现归母净利润7.1-9.2亿元，同比增长129%-196%；扣非后归母净利润6.75-8.75亿元，同比增长157%-234%，超出市场预期。
    来水偏丰、火电装机与煤价共振，高用电需求支撑下业绩实现倍增。根据公司月度电量公告，2024年1-3月，公司累计发电量达到108亿千瓦时，同比增长42%。需求侧看，电量增长主要受益于寒潮以及去年低基数，根据中电联，2024年1-2月湖北省全社会用电量增速达到12.37%。供给侧看，公司各电源电量在一季度均实现正增长。我们分析，公司一季度业绩倍增主要受益于来水偏丰与煤价下滑。具体看，1）水电累计发电量34.65亿千瓦时，同比增长176%，电量同比增长22亿千瓦时，预计为公司业绩增长的核心驱动力。2）火电累计发电量61亿千瓦时，同比增长12.5%，主要受益于需求端电量增长与装机增长，去除装机增长因素后火电利用小时有所下滑，业绩增长或主要受益于现货煤价下滑与长协比例提升，考虑煤炭库存周期后一季度5500大卡现货煤价同比下滑约200元。3）风电光伏累计发电量分别为5.3、7.5亿千瓦时，分别同比增长19%、43%，电量增长主要受益于装机增长。
    龙头水库水位维持高位，当前低位煤价仍为Q2业绩奠定坚实基础。根据湖北水利局，截至4月12日，水布垭水电站库水位为380米，去年同期为368米，保持较高水位（正常蓄水位400米）；4月以来平均出库流量494立方米/秒，去年同期为78立方米/秒。考虑到水布垭为清江流域龙头水库，在高水位以及高出库流量下，为二季度业绩高增奠定基础。另一方面，二季度现货煤价维持近年较低水平，4月现货煤价同比下滑242元。考虑到公司于2023年下半年投产宜城两台百万机组，控股装机同比增长43%，业绩享受煤价与装机双重弹性。
    值得注意的是，湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》，方案涉及电力系统多个领域，并多次提及新能源入市；结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政（5月1日起执行），预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调，公司近年发展新能源非常克制，当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分，并且短期业绩增量并不在于新能源，我们认为湖北电价方案、新能源新政对公司冲击或有限。
    水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，截至2023年上半年，控股装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。从业绩角度，2024年一季度已经实现倍增，预计在来水偏丰与煤价下滑下，公司二季度与全年业绩值得期待。
    盈利预测与估值：公司在3月底发布拟转让长江证券股权的公告，考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）+43（长江证券股权转让价格）=470亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，保守测算下暂不考虑估值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。