公司信息更新报告：2024业绩预计符合预期，蓄势双击，期待主升

巨化股份(600160)
    2024Q4业绩预计同比增长211%-327%，向上趋势延续，维持“买入”评级
    公司2024预计实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比增长98%~123%。其中Q4单季度预计实现归母净利润6.12-8.42亿元，同比增长211%-327%，环比增长45%~99%；Q4单季度预计归母净利润中值约为7.27亿元，同比增长269%，环比增长72%。业绩符合预期，考虑到当前制冷剂价格演绎较为超预期，我们维持公司2024年并上调2025、2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、51.28、72.85（前值33.45、46.67）亿元，EPS分别为0.73、1.90、2.70（前值1.24、1.73元），当前股价对应PE为36.2、13.9、9.7倍。我们看好制冷剂景气持续向上，蓄势双击，或迎主升，维持“买入”评级。
    2024制冷剂量价齐升，2025年行情迎开门红，趋势仍在延续
    2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，分别同比+17.54%、+62.69%、-10.92%、+99.48%、-15.52%、+45.74%、-3.97%。其中，公司制冷剂2024年外销量为35.30万吨，同比+22.61%；均价为26,765元/吨，同比增加6,594元/吨，增长幅度约为32.69%。据氟务在线资讯，1月22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调1,000-2,000元/吨（内外贸整体趋同），具体分品种来看：R22报盘上涨至35,500元/吨；R32当前零售报盘提升至43,000元/吨，2025年内外市场节奏预计同步；R134a企业报盘提升到44,000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43,000-44,000元/吨。节前心态持续躁动，阶梯性上涨趋势不改。
    成立浙江巨化股份有限公司制冷剂销售中心，发挥公司制冷剂集约经营效应
    据公司公告，为了适应氟制冷剂配额制下市场经营需要，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位，公司设立制冷剂销售中心，作为公司下属业务部门，负责公司（含控股子公司）制冷剂全系列产品的营销业务。授权公司经营层制定具体设立方案并组织实施。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

紧握可穿戴市场机遇，公司营收和净利润创历史新高

恒玄科技(688608)
    事项：
    公司公布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现营业收入为324,300万元到328,300万元，同比增长49.02%到50.85%，预计实现归属于母公司所有者的净利润为45,000万元到47,000万元，同比增长264.00%到280.18%。
    平安观点：
    紧握可穿戴市场机遇，公司营收和净利润均创历史新高：公司预计2024年实现营业收入32.43亿元到32.83亿元，较去年同比增长49.02%到50.85%；预计归母净利润为4.5亿元到4.7亿元，同比增长264.00%到280.18%；扣非归母净利润为3.84亿到4.04亿元，同比增长1242.08%到1311.98%。2024Q4单季度，公司预计实现营业收入7.7~8.1亿元，同比增长25.82%~32.35%，环比减少14.01%~18.26%；实现归母净利润1.61~1.81亿元，同比增长2583.33%~2916.66%，环比增长14.18%~28.37%。2024年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长。公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。
    毛利率逐季明显改善，同时规模效应显现：2024年，公司销售毛利率企稳恢复，全年综合毛利率34.70%左右，同比增加0.5pct。2024年第一~四季度，销售毛利率分别为32.93%、33.39%、34.68%、37.70%左右，毛利率逐季改善。公司在研发上保持高强度投入，2024年全年研发费用约6.21亿元，同比增加约12.93%。同时由于全年营业收入大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降低，公司盈利能力不断提升。
    端侧AI的发展对可穿戴芯片提出新需求，公司低功耗SoC技术不断演进：IDC认为，未来随着技术的成熟兼顾舒适和降噪的产品或将推动市
    iFinD，平安证券研究所
    场增长，如开放式+主动降噪，及半入耳式真无线+主动降噪。此外，目前已有厂商在真无线，开放式等多种耳机品类中加入语音交互，实时翻译等AI相关的功能。随着技术的不断完善，搭载AI大模型的智能耳机有望提高产品的溢价能力，推动蓝牙耳机中高端市场的发展。公司新一代的BES2800芯片在2024年Q2已经实现量产，首发于三星galaxy buds3pro耳机。同时公司在智能手表/手环市场持续开拓新产品新客户，市占率快速提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP、BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长。2025年，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，坚持品牌客户战略，抓住端侧AI发展的新机遇，不断推出更有竞争力的芯片产品，在智能可穿戴和智能家居市场纵深发展。
    投资建议：公司专注于无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。可穿戴产品智能化是大势所趋，公司作为可穿戴产品主控芯片供应商，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜等提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，将受益于可穿戴产品AI化的发展趋势。综合行业发展趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为3.82元、5.33元和6.98元（原值分别为3.37元、4.72元和5.98元），对应1月22日收盘价的PE分别为97.6X、70.0X和53.4X。我们认为公司具备较好的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。

发布业绩预告，CIS产品高端化趋势继续

韦尔股份(603501)
    公司发布2024年业绩预告，我们调整了2024年营业收入至256.2亿元（人民币，下同；前值262.1亿元）及基本每股收益至2.69元（前值2.82元）。我们略微调整公司2025年营业收入至300.9亿元，维持毛利率32.2%的预测，略微下调基本每股收益至3.65元，维持买入评级，维持目标价133元，对应2025年市盈率36.0倍。
    韦尔股份发布业绩预告，2024年营收创历史新高，整体业绩显著提升。公司预计2024年营业收入为254.08-258.08亿元，中位数256.08亿元，同比增长22%；公司预计归母净利润为31.55-33.55亿元，中位数32.55亿元，同比增长486%，结束此前连续两年的下降趋势。公司表示，其图像传感器产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶市场的持续渗透，带动CIS市场份额稳步增长，拉动公司整体营业收入和毛利率。此外，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，使得公司毛利率逐步恢复。
    继续看好公司CIS业务在高端智能手机及自动驾驶领域的广阔空间。智能手机CIS方面，其OV50H产品已进入华为、小米等中国主流品牌旗舰机型主摄供应商名单，2025年也会密集推出200MP、50MP等高端产品。我们认为，公司有望在智能手机新一轮换机周期和高端化周期中获得较多份额和价值量的增长。汽车CIS方面，我们看好公司OX08D10等高端产品未来在车企中的导入，而中低端车型车载摄像头的数量和价值量增长及机器视觉领域的业务扩张也有望打开CIS新的增长空间。根据管理层此前披露，公司或进一步拓展海外市场，我们认为或进一步利好毛利率水平。

强化内外贸枢纽地位，平台规模经济推动经营向好

小商品城(600415)
    事件描述
    2024年12月底，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（以下简称《方案》）。同日，小商品城发布落实该方案的公告。
    事件点评
    内容简介：加强对外开放，改善营商环境。1）完善商贸标准，推动内外贸一体化发展。《方案》指出，完善市场采购贸易方式，实行市场采购组货人制度，优化商品进出口监管流程，做到效率与安全兼顾。同时完善区域协同，境内外联动的现代化商贸物流体系建设。2）创新数字化发展，服务中小企业。《方案》从土地要素供给方式、金融领域等方面提出改革举措，鼓励先租后让、租让结合的土地供给方式，同时创新担保模式，完善普惠供应链金融服务，减少中小企业的拿地成本和融资难度。3）优化地方行政管理，促进人才吸引及培育。《方案》指出，严禁行政管理机关超权限监管，营造保护企业家权益的良好营商环境。人才吸引方面，鼓励校企共建，中外合作等创新模式，完善高校毕业生及归国留学生工作及创业环境，提高境外投资者在华工作的生活便利程度，包括引入国际医保等。
    发展机遇：完善服贸生态建设，打造内外贸平台枢纽。1）进口业务环境优化，营收预计持续增长。《方案》指出，支持进口业务创新发展，完善进口商品检测认证体系以及国外检测报告的采信力度。小商品城的自营商品销售平台爱喜猫（ICMALL），主要集合进口商品进行销售。2023年度，该项业务营收占主营业务收入的62.11%，成为其营收增长的主要驱动力。此外，义乌市出口额占进出口总额的比例接近90%，说明进口业务存在巨大发展潜力。随着对进口业务的支持力度增加，小商品城未来营收表现值得期待。2）完善现代化物流体系建设，数字化仓储服务发挥优势。《方案》指出，义务商贸物流体系要朝着陆、海、空多港联运、长三角地区协同方向建设，同时提到推动中欧班列数字化和“一带一路”沿线合作，这些都对商品仓储及物流的数字化水平有较高要求。小商品城旗下拥有chinagoods共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个数字化仓储服务系统，有利于将义乌打造成为内外贸物流体系中的高效枢纽。chinagoods平台2024年第三季度GMV超608亿元，同比超+16%。3）创新金融普惠模式，赋能中小企业发展。《方案》指出，深化金融领域改革，优化面向中小企业的普惠金融服务，创新多元化担保模式。小商品城旗下义支付（Yiwu Pay）为商户提供便捷、安全的跨境支付业务。2024年1-9月，义支付新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比超+770%。同时旗下商城保理以受让应收账款为主，为中小企业提供多样化融资及担保业务，减轻注册商户的经营压力。
    随着规模经济的形成，小商品城2024年1-9月主营业务收入超106亿元，同比+34%，营业利润29.59亿元，同比+8.83%。
    风险提示：1.消费尚未完全恢复，或对商贸市场需求端造成影响；2.

2024年业绩预告点评：业绩高增，新投产机组贡献增量

皖能电力(000543)
    事件。公司1月22日发布业绩预告，2024年归母净利润20亿元~22.5亿元，同比增长39.91%~57.4%；基本每股收益约0.8823元~0.9926元。扣除非经常性损益后的净利润盈利约19.77亿元~22.27亿元，较上年同期增长54.09%~73.57%；基本每股收益盈利约0.8823元~0.9926元。主要原因是：公司发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强。
    安徽省24年用电量高达12%增速，电力需求充裕。2024年，安徽全省全社会用电量达到3598亿千瓦时，同比增长12%，增速位居长三角和中部地区第一，安徽用电需求在不断上涨。2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14%。华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市，全年成交电量2047亿千瓦时，同比增长8.1%。新能源发展动能充沛，安徽省内2024年可再生能源发电装机全年新增1200万千瓦，同比增长24%。
    新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定。截至2024年6月，公司总权益装机容量超过1900万千瓦，控股在役在建装机容量达到1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦。1）控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运，钱营孜二期100万千瓦项目拟于2025年3月投产；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运。参股方面，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”，在运装机容量达到332万千瓦，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟在2026年投产。公司充分利用“疆电入皖”机遇，在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂两座坑口电厂，英格玛电厂投运后，每年可向安徽、江苏、浙江三省输送70亿千瓦时电量，发挥当地煤炭资源优质、低价优势，持续提升公司盈利能力。2）在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工，分别计划于今年三季度和今年内投运。
    电价预期落地，成本端持续维持低位增厚利润。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，估算2025年电价同比下降5.3%。2025年1月22日，CCTD环渤海动力煤5500K现货价在762元/吨，短期内煤价将维持弱稳运行，为公司煤电盈利带来弹性。
    投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元，EPS分别为0.90/0.95/0.96元，对应2025年01月22日收盘价PE分别8/7/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。

2024年年度业绩预告点评：业务结构改善，紫金合作持续推进

赛恩斯(688480)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年度业绩预告，公司预计2024年归属于母公司所有者的净利润为1.7~2.0亿元，与上年同期相比，将增加7967.21~10967.21万元，同比增加88.20%~121.42%。预计2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.1~1.3亿元，与上年同期相比，将增加2471.83~5471.83万元，同比增加32.83%~72.68%。
    产品销售、运营服务收入占比提升，带动毛利率同比上行。公司预计2024年归属于母公司所有者的净利润为1.7~2.0亿元，同比增加88.20%~121.42%，比我们的预期略低，判断主要系解决方案业务收入确认延后，未计入2024年度业绩中所致。公司预计2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.1~1.3亿元，同比增加32.83%~72.68%，主要系毛利率较高的运营服务以及产品销售业务板块收入增长所致；非经常损益主要为2024年2月并购紫金药剂（现已改名为龙立化学）带来的0.6亿元投资收益。2024前三季度公司销售毛利率35.32%，同比提升2.71pct；销售净利率25.19%，同比提升10.66pct；在毛利率较高的产品销售和运营服务业务的带动下，公司业务结构改善，毛利率&净利率同比提升。
    紫金合作持续深化，带动相关业务释放。2024H1公司紫金矿业相关收入0.83亿，同比增加14.1%，占总收入比例为23.2%；2024H1新增紫金澳大利亚诺顿金田项目运营、紫金黑龙江多宝山&珲春紫金&洛宁紫金产品销售等项目。公司预计2025年向紫金矿业销售商品/服务收入发生额5.2亿，期待相关业务持续推进。2024年2月，公司使用自有资金1.83亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权，交易完成后，公司持有紫金药剂100%股权；交易完成后公司新增产品铜萃取剂，带动产品销售业务高增。2024H1，紫金药剂实现主营业务收入6092.47万元，净利润1508.93万元，同比增长11.55%、91.29%，并表后协同作用明显。
    股权激励目标树立信心，期待2025年收入确认加速。根据公司股权激励目标，2023+2024年营收将不低于19亿元、2023+2024+2025年营收将不低于34亿元，彰显高增信心。
    盈利预测与投资评级：我们下调公司2024年、维持2025-2026年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润为1.92（原值2.02）/2.15/2.67亿元，同比增加112.35%/11.85%/24.56%，当前市值对应2024-2026年PE14.0/12.5/10.0倍（估值日期2025/1/22）。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期。

事件点评：提高未来3年分红比率，攻守兼备属性深化

中国海油(600938)
    事件：2025年1月22日，公司发布2025年经营策略公告。
    24年净产量预计为720百万桶油当量，达到年初目标上限，25~27年产量预期中值年均增速4.4%。2024年初，公司预期当年目标产量为700-720百万桶油当量，据公司最新预期，2024年净产量预计达约720百万桶油当量，达到年初目标上限，且实现连续6年创产量新高。2025-2027年公司产量目标分别为760~780、780~800、810~830百万桶油当量，以预期中值计算年同比增速分别为6.9%、2.6%、3.8%，三年CAGR为4.4%。
    25年国内外多个新项目投产推动产量增长。国内方面，渤中26-6油田开发项目一期、垦利10-2油田群开发项目一期将于2025年投产；前者高峰产量可达到2.23万桶油当量/天，得益于工程标准化等应用，该亿吨级油田开发周期大幅缩短，仅用时3年；后者高峰产量为1.94万桶油当量/天；此外，番禺10/11区块联合开发项目于2025年1月2日投产、高峰产量1.36万桶油当量/天，深海一号二期天然气开发项目于2024年9月27日投产、2025年将投产9口新井，新增天然气产能约110百万立方英尺/天，涠洲11-4油田调整及围区开发项目也将统筹新区开发和老油田二次开发。海外方面，圭亚那Yellowtail项目和巴西Buzios7项目将于2025年投产；前者将贡献产能25万桶/天，截至2024年8月，圭亚那Stabroek区块产量达到63万桶/天以上，公司预计到2030年产量将增长至130万桶/天、产能将达到170万桶/天；后者将贡献产能22.5万桶/天，截至2023年，巴西Buzios油田高峰产量达67.4万桶/天，公司预计到2027年产量将达到150万桶/天、产能将超过200万桶/天。
    25年资本支出预算为1250~1350亿元，维持稳定。2024年公司资本支出预计达约1320亿元，符合2024年初1250~1350亿元的目标。公司预计，2025年资本支出预算总额依然为1250~1350亿元，保持稳定；其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占比16%、61%和20%。
    25~27年承诺股息支付率不低于45%，相比前三年承诺比率提高5pct，相比23年分红率提高1.2pct。公司计划2025~2027年股息支付率不低于45%，相比2022~2024年承诺的40%提高了5pct，相比2023年实际分红率43.8%提高了1.2pct。根据我们的业绩预期，若2025年分红率为45%，则以2025年1月22日收盘价计算，A股股息率为5%、H股股息率为8%，股息价值显著。
    投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为1469.88/1457.72/1488.09亿元，EPS分别为3.09/3.07/3.13元/股，对应2025年1月22日的PE分别为9/9/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。

业绩大幅增长，利润释放可期

三棵树(603737)
    公司披露2024年年度业绩预增公告，预计全年收入基本持平（前三季度收入同比下滑2.81%），预计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，同比大幅增长78.63%-142.02%，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，同比大幅增长227.33%-477.13%，非经中的政府补助较上年同期有所增加。据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，去年同期为-3.81亿元，年末根据谨慎性原则计提相关资产减值和信用减值准备，但比上年同期计提减少。
    经营分析
    （1）收入端来看，零售接力成长、渠道结构优化：公司积极应对市场环境变化，优化收入结构，收缩大B端、调向小B+C端，前三季度家装墙面漆收入同比增长14.14%，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，全年来看，零售转型的趋势不变，通过零售业务规模的增长使目标客户群体日益增加，我们认为2024年公司基本完成渠道结构的调整。未来C端将接力成长、持续升级品牌力，通过美丽乡村、马上住社区店、艺术漆等业务贡献增量，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化业务逐渐培育、蓄力未来。（2）利润端来看，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增长，一方面公司重视成本管理及费用管控，预计各项成本费用支出有所降低，另一方面计提减值准备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），此外也有渠道优化带来的结构性影响。
    （3）展望2025年，我们认为利润率依然具备较大的修复空间：①行业价格竞争放缓（主要竞争对手立邦于2025年1月起对流通渠道的内墙乳胶漆产品全面提价1%-3%），毛利率有望修复；②销售端超前布局带来过往人效偏低，随着人员招聘步伐放缓、渠道建设更加完善，2025年人效有望加速提升；③减值对利润的拖累预计减少，2021-24Q3累计信用减值损失15.8亿元，坏账风险释放已较充分。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在新成长阶段，盈利能力更加稳定，根据业绩预告内容，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

顺利达到百亿目标，年货节表现积极

三只松鼠(300783)
    事件
    公司2024年度预计实现营收102-108亿元，同比增长43.37%-51.80%，Q4收入30.31-36.31亿元，同比19.68%-43.37%。预计实现归母净利润4-4.2亿元，同比增长81.99%-91.09%，Q4实现归母净利润0.59-0.79亿元，同比增长17.21%-57.08%。预计实现扣非净利润3-3.3亿元，同比增长105.17%-121.58%，Q4实现扣非净利润0.33-0.63亿元，同比增长108.52%-295.84%。收入利润均略超预期。
    投资要点
    高端性价比战略成效显著，年货表现超预期。公司坚定贯彻“高端性价比”总战略，业务上"D+N"全渠道打法更加成熟，聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市，终端动销积极，线上电商渠道保持头部地位线下分销渠道下半年以来环比提升趋势明显，整体收入端达成“重回百亿”总目标。分销渠道今年以来逐季提速，进入Q4后增长更为亮眼，经销商信心倍增，年货节三大战役：重推瓜子、升级坚果礼盒、发力烘焙礼盒。公司年货节针对性进行产能调配，此前对线下提前订货的经销商给予政策支持、同时设有缺货赔付机制，而后通过2轮提价措施保障线上供应，提升年货节期间货品交付率。
    全面深化供应链布局，提升产品竞争力，净利率显著提升。围绕“一品一链”供应链战略，与全球顶级农场建立深度战略合作，通过直采控制成本和质量，确保供应链的稳定和高效。根据预告情况来看2024年净利率约3.7%-4.1%，同比提升约0.6-1个百分点。
    盈利预测与投资评级
    我们维持未来三年盈利预测，预计2024年-2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元，同比+47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元，同比+84.35%/+34.61%/+37.80%。未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元对应当前股价PE为33/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

2024年业绩预告点评：经营提质增效，顺利扭亏为盈

天融信(002212)
    事件：公司发布2024年业绩预告，公司预计2024年营收27亿元-29亿元（同比下降13.59%至7.18%），归属于上市公司股东的净利润为0.65亿元-0.90亿元（2023年亏损3.71亿元）；扣除非经常性损益后的净利润为0.40亿元-0.60亿元（2023年亏损4.17亿元）。
    市场需求处于恢复期，公司经营致力于提质增效
    报告期内，公司收入规模有所下滑，归母及扣非净利润实现扭亏为盈。收入规模下滑的主要原因为，近几年国内宏观经济环境较复杂，行业建设需求处于恢复期，网安行业受到一定影响。公司2023年度亏损，主要系计提商誉减值准备所致。2024年扭亏为盈，与公司持续推进提质增效战略，收入质量提升相关；同时有效控费，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。此外，公司表示，随着数字化技术发展、安全威胁加剧、国家政策法规驱动，网络安全作为国家经济社会发展的重要保障，刚性需求将不断释放。公司对行业长远发展充满信心，将继续高度重视盈利能力和现金流，坚定致力于努力经营和可持续发展，持续夯实业务发展，不断提升公司价值。我们认为，在国家系列稳增长政策推动下，网络安全行业下游市场需求有望回升趋暖。
    深耕信创、数据安全、AI+网安，体系化产品赋能数字经济产业发展
    去年11月，天融信与华为签署了合作备忘录，将在HarmonyOSNEXT上构建信息安全应用服务，共同推动国产化操作系统生态合作的持续发展。同月，公司还顺利通过了国产化信息系统集成和服务能力评估的最高等级(LS4优秀级)认证，进一步彰显了其在信创领域的领先地位和实力。2024年，天融信出席数据安全关键技术研究及产业应用成果评价大会，以8类36项细分领域入选《2024年中国数据安全企业全景图》，是唯一全领域入选的企业。在第二届“数信杯”数据安全大赛中，天融信网络数据防泄漏系统和数据库审计系统分别摘得金奖和银奖，天融信天问大模型荣获“2024年大模型安全实践优秀案例”。天问大模型采用多层神经网络技术，可提供自然语言智能问答、智能检测、文档问答、日志解读、情报解读、漏洞解读、攻击解读等能力，同时基于大小模型相结合的技术，提供恶意样本动态分析、流量异常监测等场景分析能力。截至目前，天问大模型系统已与天融信流量威胁检测、入侵防御、下一代防火墙、大数据安全分析等产品互相联动，构建起更为智能化的安全运营防护体系，在提升日常安全运营效率以及帮助客户打造私有化大模型平台方面取得了切实有效的应用成果。
    投资建议
    我们认为，随着更加积极的财政政策的实施，网安下游客户需求有望回暖。预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.05亿元、30.91亿元、34.17亿元；归母净利润分别为0.69亿元、1.79亿元、2.42亿元，对应目前PE分别为117X/45X/33X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

预计Q4盈利能力显著改善，新兴领域持续拓展

杰华特(688141)
    事件：公司发布业绩预告：预计24年年度营业收入16.20-17.20亿元，同比增长24.93%-32.64%；归母净利润亏损5.10-6.10亿元；扣非归母净利润亏损5.40-6.50亿元。
    四季度收入规模持续扩张，盈利能力显著改善。公司预计24Q4单季度营业收入4.28-5.28亿元，同比增长46.58%-80.82%，环比-2.95%-19.73%；归母净利润亏损0.03-1.03亿元，环比减亏0.67-1.67亿元；扣非归母净利润亏损0.07-1.17亿元，环比减亏0.56-1.66亿元。公司营收同比增长，主要由于下游市场去库存，部分客户开始正常采购，同时公司拓展新兴应用领域，在服务器、新能源、计算、汽车等下游市场份额扩张。全年业绩承压，四季度亏损显著缩窄，主要由于公司产品研发、市场开拓、精细化管理等投入增加。
    服务器+基站+汽车领域积极拓展，打开蓝海市场。公司在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整DrMOS+多相的产品矩阵，整体性能处于行业领先水平，其中30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器均已实现量产爬坡。同时，公司在汽车电子领域持续深耕，推出50ADrMOS、高低边驱动芯片、DC-DC、LDO、PMU、车灯驱动、运放、BMS等产品，有望受益大客户需求增长。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为16.83、20.20、25.46亿元，同比增速分别为29.79%、20.02%、26.04%；归母净利润分别为-5.55、-1.42、0.88亿元，同比增速分别为-4.51%、74.44%、161.65%，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：提高三年分红承诺彰显价值，拟收购资产开启新成长

中国神华(601088)
    提高三年分红承诺彰显价值，拟收购资产开启新成长。维持“买入”评级
    公司公告2025-2027年度股东回报规划，将2025-2027年每年现金分红比例确定为不少于当年归母净利润的65%，并视情况实施中期分红，相比前次股东回报规划，最低分红比例及分红频次均有提升。此外，公司公告拟收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权，交易对价为人民币8.53亿元。我们认为，公司积极响应央企市值管理改革政策导向，提升分红比例及频次，有效提高股东回报及市值管理水平，有望提振投资者信心及公司估值水平。杭锦能源收购推进顺利，短期内有望带来煤炭产能增量，中长期看，有望加强集团资产注入预期，打开产能增长空间，成长性更加凸显，煤企龙头地位有望进一步巩固。考虑2024Q4煤价下行及营业外支出影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为575.2/570.7/580.5（原值590.6/612.5/623.3）亿元，同比-3.6%/-0.8%/+1.7%；EPS为2.90/2.87/2.92元，对应当前股价PE为13.2/13.3/13.0倍。公司稳定高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
    高分红龙头引领行业，资产注入再添成长动力
    持续引领煤企分红：2020-2023年，从分红金额看，公司年度累计分红金额分别为359.6/504.7/506.6/449.0亿元，稳居煤企分红金额首位，从分红比例看，公司年度分红比例（含特别分红）分别为91.8%/100.4%/72.8%/75.2%，居煤企分红率前三。新三年承诺更进一步，据本次2025-2027年度股东回报规划，年度现金分配不低于归母净利润65%，相比2022-2024年度股东回报规划中60%的最低分红比例，提升5pct，体现公司仍高度重视股东回报，响应央企市值管理政策指引，与股东期待相向而行，也彰显对公司自身经营的信心，在行业高分红趋势下，公司仍是引领行业的价值典范。拟收购开启资产注入新阶段：本次拟收购大股东持有的杭锦能源100%股权，将巩固公司在煤炭资源和产能上的优势，增强一体化经营和长期盈利能力，带来煤炭保有资源量和可采储量的分别11.40%和13.59%的增长，增加1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组。自2014年公司发布关于履行避免同业竞争承诺的公告以来，本次拟收购是集团煤炭资产首次注入尝试，不仅是集团大股东履行避免同业竞争承诺的体现，也有望开启集团资产注入新阶段，未来或将有更多的集团煤炭资产推进注入上市公司的步伐，公司煤炭资源及产量有望或上台阶，进一步增强公司成长性。
    一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间
    煤炭产能内生增长强劲：除本次公告收购的杭锦能源外，公司新街一井、二井项目已取得核准批复；保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获批复；李家壕、胜利一号露天矿等产能核增申请有序推进。盈利稳定，高比例分红有望持续：公司煤电化陆港航一体化发展有效熨平煤价波动，长协煤比例高，有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2%，对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.7%，投资价值仍十分显著。公司确定2025-2027年分红率不低于65%，分红底线同比提升5pct，未来实际分红比例有望在当前75.2%的基础上进一步提升，我们认为公司既具有持续高分红意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。
    风险提示：收购资产进度不及预期，经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

收购云英谷科技，补全业务版图协同效应优秀

汇顶科技(603160)
    事件：汇顶科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟通过发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技股份有限公司100%股份。同时，上市公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。
    深耕主营触控、指纹芯片，盈利能力平稳提升。汇顶科技一直以来以触控芯片和指纹芯片为主要产品，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。标的公司在细分领域内有较强的技术优势，产品已成功导入多家国内外知名客户。分业务来看，2024H1，公司触控芯片业务营收8.83亿元，占比39.13%，为公司第一大产品线，指纹识别芯片业务营收8.24占比36.51%，为公司第二大产品线。2024H1，公司触控芯片及指纹识别芯片分别实现毛利率52.28%、34.64%，较2023年年报提升0.47、3.20pcts，毛利率水平恢复增长。
    云英谷科技专业从事显示驱动芯片，补全业务版图协同效应显著。云英谷科技股份有限公司是一家以显示技术研发为核心，专业从事OLED显示驱动芯片的研发、设计及销售的企业，采用Fabless的运营模式，主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro-OLED显示驱动背板芯片。目前，公司的AMOLED显示驱动芯片目前主要应用于智能手机，可以满足当前智能手机的主流应用需求。目前标的公司已陆续通过多家品牌终端客户的认证并实现量产出货；而Micro-OLED显示驱动背板芯片产品以整片晶圆的形式交付给下游面板厂，以“片”作为销量的计算单位。主要应用于VR/AR设备，针对不同的市场需求，已支持多个显示尺寸。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年分别实现营收50.33、60.34、69.54亿元，实现归母净利润7.02、8.56、10.15亿元，对应PE52.69、43.22、36.44x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；新产品研发不及预期风险

内销表现平稳，外销增速承压

九阳股份(002242)
    事件：公司2024年预计归母净利润0.9-1.35亿元，同比-76.87%~-65.3%；预计实现扣非归母净利润1-1.5亿元，同比-71.66%~-57.49%。其中24Q4预计实现归母净利润-806.39~3693.61万元，同比-132%~+45%；预计实现扣非归母净利润-2990.42~2009.58万元，同比-309%~+40%。
    收入端，内销表现平稳，外销收入利润承压。国内小家电市场表现平稳，根据线上奥维数据显示，24Q4公司核心品类破壁机/豆浆机表现较好，销额同比+19%/+31%。电蒸锅和养生壶表现亮眼，销额同比+57%/+39%。电饭煲、电压力锅和空炸增速承压，销额同比-8%/-9%/-4%。内销以旧换新政策对公司Q4销售有一定正向拉动。外销方面，公司境外业务受国际局势影响较大，对公司境外业务的利润产生了较大不利影响。
    费用端，公司进行了较多的费用投入，用以推进技术创新、新品研发、品牌高端化建设与推广等，因投入的相关业务板块尚处于培育期，因此对短期业绩产生了不利影响，但公司管理层已开始调整相关经营策略。
    投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好。根据公司的业绩预告，我们适当下调了长尾品类的收入增速，同时上调了费用率，预计24-26年公司归母净利润为1.1/2.4/3.2亿元（前值2.6/3.6/4.0亿元），对应动态PE为65.6x/30.2x/23.5x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。

氨纶生产成本绝对优势，逆势扩产抢占市场份额

华峰化学(002064)
    公司简介
    公司成立于1999年12月，2006年于深交所上市，是国内首家主营氨纶业务的上市公司。经过多年的发展，公司现有氨纶年产能32.5万吨、己二酸年产能135.5万吨、聚氨酯原液年产能52万吨，各项业务的产量位居全国第一。
    投资逻辑：
    1、公司氨纶生产成本行业内优势显著，难以复制。
    公司的氨纶生产成本相比同行业上市公司有着明显的优势，公司2023/2024H1的氨纶业务毛利率为12.50%和14.97%，新乡化纤与泰和新材氨纶毛利率分别为-0.26%/2.05%和-3.00%/-8.99%。公司氨纶生产的成本优势主要来自于投资折旧端以及规模效应，是公司经过二十多年在氨纶行业的深耕逐渐累积的结果，短时间内国内的其他氨纶企业很难复制公司在氨纶生产上的成本优势。
    2、氨纶下行周期企业盈利承压，逆势扩产抢占市场份额。
    当前我国氨纶行业处于供给过剩的状态，下游需求增长疲软，价格持续下滑，当前氨纶40D市场均价仅23700元/吨，未来仍有较多新增产能规划。公司凭借自身不可复制的氨纶生产成本优势逆势扩产，未来新增氨纶产能15万吨。
    3、增发并购集团新资产，利用集团优势扩展己二酸产业链，
    公司控股股东华峰集团是全球最大的聚氨酯制品材料的产销企业，涵盖多种己二酸下游产品。2024年10月28日，公司公告筹划通过发行股份及现金支付的方式并购集团旗下TPU及聚氨酯树脂业务资产。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑尚未完成的增发并购的影响，我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入278.55亿/288.57亿/313.38亿元，同比+5.92%/+3.60%/+8.60%，归母净利润25.82亿/26.86亿/29.79亿元，同比+4.20%/+4.03%/+10.91%，对应EPS为0.52/0.54/0.60元。考虑到公司作为氨纶行业龙头，且未来计划增发并购新资产，给予公司2025年16倍估值，目标价8.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

2024年业绩预告点评：Q4业绩超市场预期，BBU打造第二增长曲线

蔚蓝锂芯(002245)
    投资要点
    Q4业绩超市场预期。公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元，同增198%-255%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增223%-295%；对应Q4归母净利1.4-2.2亿元，同增264%-474%，环增20%-90%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增244%-460%，环增17%-90%，全年归母中值4.6亿元，超此前市场预期。
    Q4出货超市场预期，24年实现翻倍增长。锂电池方面，我们测算Q4出货1.5亿颗，环增25%，24年出货4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行等领域的拓展，25年有望30%+增长至6亿颗；盈利方面，锂电Q4单颗净利0.7元，环增223%，24年单颗净利0.45元，同增300%，全年贡献2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利预计进一步提升，25年有望贡献3-3.5亿利润。
    LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED方面，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降，24年贡献1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升，25年有望贡献1.5亿利润，同增35%；金属物流方面，预计Q4利润0.4-0.5亿元，环比微增，24年贡献1.5-1.6亿利润，同增5%+，25年有望贡献1.6-1.7亿利润，同增35%，持续贡献稳定现金流。
    BBU开拓新赛道，有望打造第二曲线。AI服务器方面，英伟达GB200选配BBU，GB300后开始标配BBU，BBU电芯使用高倍率小圆柱，我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势，25年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业，有望打造第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元），同比+234%/+38%/+23%，对应PE为29x/21x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

2024年业绩预告点评：Q4业绩超预期，双子星放光芒

洛阳钼业(603993)
    事件：公司披露2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利128-142亿元，同比增长55.15%-72.12%，实现扣非归母净利124-138亿元，同比增长98.94%-121.40%。单季度看，Q4公司预计实现归母净利润45.3-59.3亿元，同比变化-22%至+2.1%，环比增长59%至108%，实现扣非归母净利润38.5-52.5亿元，同比变化-21%至+7.6%，环比增长31%至79%。业绩超市场预期。
    在途库存提前确认销售以及所得税率恢复正常或为利润超预期的核心原因。产量：根据此前披露的产量情况，年度来看，2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106%；钼钨产量分别为1.54/0.83万吨，同比分别变化-2%和+4%；铌磷产量分别为1和118万吨，分别同比增长5%和1%。单季度来看，2024Q4，公司铜钴产量分别为17.41/2.94万吨，同比分别增长30.6%和61.2%，环比分别变化+7.3%和-4.1%，铜产量超预期；钼钨产量分别为0.41/0.22万吨，同比分别增长14.9%和4.3%，环比基本持平；铌磷产量分别为0.23和28.4万吨，同比分别变化+5.2%和-2.7%，环比分别下降1左右。销量：TFM的少数股东杰卡明（刚果金国家矿业公司）此前权益金谈判中确认了20%包销权。原先公司产品100%由公司全资子公司IXM进行包销，需要经过1个月陆运+2个月海运到达中国客户处完成销售才能确认收入，因此常态化运营阶段会始终有3个月左右的在途库存。由于杰卡明包销了20%，这部分量并非出售给集团公司的贸易子公司，因此在刚果金境内出售完成即可确认收入，相当于在途库存减少为原先的80%，减少的20%的量造成一次性的盈利增长。价格：Q4铜价7.55万元/吨，环比基本持平，钴价16.3万元/吨，环比减少4.1%。所得税：此前Q2/Q3的实际税率分别为47%和43%，显著高于正常水平，Q4所得税率或回到35-40%的正常区间内，环比增利。
    公司同步披露了2025年产量规划：25年铜钴产量同比基本持平，产量指引较为保守。公司披露的2025年度产量指引为铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，贸易量400-450万吨。考虑到Q4铜产量已经达到17.4万吨，且24Q1TFM仍处于爬坡阶段，而25年全年满产，我们预计公司25年实际铜产量或将超指引。
    核心看点：未来五年发展目标仍有较大增长空间。公司计划未来五年初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。
    投资建议：随着刚果金项目稳定满产，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为133.23、137.95、144.79亿元，EPS分别为0.62、0.64和0.67元，对应当前股价（1月22日）的PE分别为12X/11X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：产量释放不及预期，铜钴等金属价格下跌，地缘政治风险等。

2024年业绩预增点评：全年业绩符合预期，产能增长+新品释放演绎长期价值

聚合顺(605166)
    事件：2025年1月22日，公司披露2024年业绩预告，公司预计2024年度归母净利润2.90-3.20亿元左右，预计同比增长47.42%-62.67%；扣非归母净利润2.85-3.15亿元，预计同比增长48.44%-64.06%。公司预计2024Q4归母净利润0.56-0.86亿元，同比变化幅度19.15%-82.98%，同比变化幅度-30.86%-6.17%；2024Q4扣非后归母净利润0.59-0.89亿元，同比变化幅度31.11%-97.78%，同比变化幅度-25.32%-12.66%。
    国内需求动能转强，锦纶业务持续高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年全年，锦纶纤维表观消费量为281.45万吨，同比增长17.39%。
    PA6切片产能不断扩张，紧跟切片市场趋势。2024年上半年公司尼龙切片产、销量分别实现26.43万吨、26.31万吨，同比分别增长19.27%、16.85%，均价实现13371.49元/吨，同比提升8.71%。除已有产能外，公司聚合顺鲁化二期（设计产能为22万吨/年，其中18万吨/年的产能预计于24Q4达到试运行状态）、常德聚合顺技改项目正在积极建设推进中，以上两个项目建成后，将进一步扩大公司现有的锦纶切片产能，突破产能不足的瓶颈，紧跟尼龙切片市场趋势，增强企业的竞争力和盈利能力。
    拓展尼龙66、特种尼龙新领域，抢抓新产品市场机遇。在深耕原有产品的基础上，公司还在不断拓展、延伸尼龙6切片制造领域，开拓特种尼龙（含共聚、高温尼龙、尼龙66等种类）新产品。2024年6月，公司收到中国证监会的可转债同意批复，其中相关可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”分别用于生产10.4万吨尼龙6切片、2万吨共聚切片以及生产8万吨尼龙66切片。以上两个项目建成后，有利于进一步优化与丰富聚合顺公司产品与业务布局、增强规模经济效应，同时有助于公司拓展在尼龙66、特种尼龙方面的业务布局，把握行业机遇，增厚业绩贡献。
    投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.01、4.04、4.52亿元，1月22日收盘价对应PE分别为12X、9X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。