龙元建设公告点评：参股公司航宇科技过会，经营保持稳健

参股公司航宇科技过会，产业投资斩获大单。1月14日公司公告，公司参股公司航宇科技首发上市申请已过会。航宇科技主要产品为航空发动机环形锻件，应用于航天火箭发动机/导弹/舰载燃机/工业燃气轮机/核电装备等高端装备领域。20年前三季度航宇科技实现收入/归母净利润4.51/0.49亿，YoY+9.2%/44.7%，若按国防军工（中信）指数1月15日91.4xPE（TTM）计算，航宇科技对应市值有望达63.0亿。公司通过璨云英翼持有航宇科技发行前总股份的25.27%，按航宇科技最低发行数量3500万股测算，航宇科技上市后公司持股比例将稀释至18.95%，对应市值约11.94亿。
    非房建占比提升，PPP项目接单谨慎。考虑到基建项目赶工，以及地产“三条红线”的影响，我们判断20Q4公司非房建项目占比继续提升，而非房建项目毛利率更高/回款更好，有望带动公司盈利能力提升/现金流继续改善。考虑到公司传统施工业务拿单能力逐渐增强，部分非房建项目拿单方式可由PPP模式切换到传统施工模式，我们判断20Q4公司PPP项目拿单依旧保持谨慎。我们测算目前公司PPP项目施工未完工订单仍有近300亿，业绩增长仍有保障。此外，随着进入回收期的PPP的项目逐渐增多，我们测算22年开始公司回款可满足投资支出需求，PPP投资性现金流有望转正。
    产能建设稳步推进，钢结构业务有望快速增长。公司充分利用集团的施工承包能力，与装配式业务相互协同，带动装配式业务快速发展。公司装配式业务涵盖设计/制造采购/施工安装/技术咨询全产业链环节，整体议价力较强。目前宣城30万吨钢结构产能建设稳步推进，预计21年底投产。预计20-22年公司装饰与钢结构收入14.0/21.1/33.0亿，YoY+50.8%/51.6%/56.3%。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司20-22年EPS0.67/0.79/0.93元。公司非房建收入占比提升带动盈利能力提升以及回款改善改善，PPP项目有望在22年进入投收平衡期，装饰与钢结构业务有望快速增长。参考可比公司平均估值，我们认可给予公司21年10XPE，对应目标价7.90元，维持“增持”评级。
    风险提示：订单转化率、钢结构业务、所持航宇科技股份对应市值不及预期。

通化东宝：业绩稳定增长，甘精胰岛素未来放量可期

事件：1月14日，通化东宝发布业绩预告，预计2020年公司实现营业总收入29.25亿元，同比增长5.32%；营业利润11.76亿元，同比增长21.52%；归母净利润约9.29亿元，同比增长14.51%。
    点评：
    业绩保持稳定增长，三代胰岛素未来放量可期。根据公告，公司2020年实现全年营业总收入29.25亿元，同比增长5.32%；归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%，业绩增长稳健，符合市场预期。业绩增长主要原因是销售收入稳步增长以及原辅料采购成本下降，毛利率水平提升。公司二代胰岛素仍是主打产品，2019年占国内市场份额超过25%，仅次于诺和诺德（市场份额52%）；三代胰岛素甘精胰岛素于2020年2月开始上市销售，到三季度销售额超过8000万元，已完成22个省市的挂网及备案，开发了1700多家二级以上医院，未来放量可期。
    糖尿病治疗领域在研产品管线丰富，研发投入持续增加。公司持续加大研发投入，丰富糖尿病治疗领域产品管线，目前研发进度靠前的胰岛素类似物产品有门冬胰岛素（完成发补资料递交）、门冬胰岛素30（3期临床）、门冬胰岛素50（3期临床），也在积极布局超速效赖脯胰岛素、超长效德谷胰岛素、GLP-1（其中利拉鲁肽在3期临床）和口服类降糖药物等。公司2020年前三季度研发支出为8204万元，同比增加47%。
    国内胰岛素市场渗透率仍将提升，国产替代利好龙头。根据IDF数据，2019年国内糖尿病患者约1.16亿，糖尿病药物市场约323亿元，其中胰岛素市场约200亿元。受人口老龄化程度加深、药物品种迭代升级和医保政策的影响，未来胰岛素市场将持续增加。目前国内胰岛素市场诺和诺德、赛诺菲、礼来三大外企市场份额超过80%，三代胰岛素中只有甘精胰岛素国产化程度较高（约25%）；国内三代胰岛素渗透率约55%，相比欧美国家（渗透率超过80%）仍有较大提升空间。未来随着集采落地，预计国产胰岛素进口替代空间较大，利好产品管线丰富的龙头企业。
    盈利预测与估值。我们预测2020-2022年，公司营收分别为29.25亿元、34.32亿元和40.08亿元，分别同比增5.3%、17.3%和16.8%；归母净利润分别为9.29亿元、11.03亿元和13.20亿元，分别同比增14.5%、18.7%和20.6%。当前收盘价（12.31元/股）对应PE（2020E）27倍。
    风险提示：产品降价，产品市场推广不及预期，产品研发进度不及预期。

春秋航空系列报告执行篇：逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张

疫情之前稳中求进，强执行力弥补一线机场资源增长瓶颈。
    运力端，春秋近五年飞机引进增速领跑行业并持续优化机型结构；客座率端，在机队扩张、运力增加情况下，春秋始终保持较高客座率水平，除2018年外历年均保持在90%以上，2015-2019年持续领先三大航；收益端，单位运力对应收益水平春秋低于传统航司30%，主要为存量的优质时刻资源积累差异；成本端，春秋用低于行业平均20%票价水平，获取了远高于行业利润水平，为公司长期份额扩张提供了坚实基础；市场策略，2017-2019年受制于一线机场优质时刻资源增长瓶颈，春秋通过差异化策略获取低线市场份额，以华东上海两场为核心基本盘逐步扩张至二三线市场，立足于区域经济枢纽构建基地，加速构建全国性网络。
    逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张。
    20年至今，疫情导致航空出行需求显著受损，经历了从冲击、复苏、恢复的三阶段，在每个阶段，春秋都精准应对环境变化和有力执行经营策略：
    1）冲击期：春秋灵活应对疫情，彰显低成本航空运营商成本管控优势，受损程度低于同行。2）复苏期：各大航司纷纷因需求下滑缩减运力投入，为鼓励航司恢复运力，民航局出台可将国际时刻临时置换国内时刻的政策，但除春秋以外其他航司均没有积极响应，春秋国内线运力投放在5月率先实现同比转正，行业整体国内线运力投放直到9月才同比转正。3）恢复期：春秋抓住机会，需求端挖掘出部分下沉群体航空需求，供给端获取了一批核心机场临时时刻资源，大幅扩张市场份额。在2020年冬春换季时刻申请中，春秋航空在国际航线基本瘫痪情况下，反而实现了时刻总量逆势扩张。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2020-2022年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96元，参考可比公司，给予春秋航空2022年PE估值水平20倍，对应目标价为59元，维持增持评级。
    风险提示：航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期，新租赁准则切换。

兴业银行2020业绩快报：全年PPOP增15%，不良双降，重点推荐

财报综述：1、各项业绩指标同比增速均继续保持向上。营收和拨备前利润在前三季度增长强于行业整体的基础上全年增速继续向上，分别同比增12%、14.8%，净利润同比增速恢复正增1.2%。2、资负结构总体平稳。贷款4季度保持不弱增速，环比增2.7%，同比15.2%。贷款占比总资产稳定在50%以上的历史较优水平。存款在3Q环比压降的情况下4Q环比增1.9%，占比总负债有小幅下行之55.6%。3、资产质量表现优异。不良实现双降，不良率环比下行22bp至1.25%，为1Q15以来最优水平。剔除非标扰动后的贷款不良净生成率预计环比下降，拨备覆盖率继续夯实。
    营收和拨备前利润在前三季度增长强于行业整体的基础上全年增速继续向上，同时拨备计提力度4季度有小幅放缓下，净利润同比增速恢复正增。1Q20-2020营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长5.5%/11.2%/11.1%/12.0%；5.3%/12.5%/13.0%/14.8%；6.8%/-9.2%/-5.5%/1.2%。其中，Q4单季PPOP同比增21%，净利润同比增34.6%。
    投资建议：兴业银行业绩快报超市场预期，尤其是资产质量表现优异。公司2020E、2021EPB0.84X/0.75X；PE6.65X/6.20X（股份行PB0.83X/0.75X；PE7.77X/7.15X），兴业银行目前估值低，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内息差企稳带动净利息收入稳步向上，表外在直接融资发展的大背景下中收增长也有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，是我们近期重点推荐的、中长期看好的优质银行。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

城地香江：业绩预告符合预期，数据中心业务高增长

公告摘要：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归属上市公司股东的净利润38110.29万元到43081.20万元,其中子公司香江科技实现归属上市公司股东的净利润为29000万元到31000万元，公司整体同比增加15%到30%。
    数据中心和地基工程双轮驱动，香江科技高增长。公司于2019年4月对香江科技开始并表。香江科技承诺2018-2020 年扣非净利润分别不低于1.8 亿元、2.48 亿元和2.72 亿元，根据公司发布的2020年业绩预告，2020年香江科技实现归属上市公司股东净利润2.9-3.1亿元，超额完成业绩承诺。2020年在新基建政策支持下，电信运营商与云计算厂商持续加大数据中心建设力度，数据中心产业链景气度较高，香江科技在手订单充足，公司相继中标中金和邮储数据中心相关产品，加强政企合作，与江苏省太仓市人民政府合作打造“沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期”，重点布局上海及周边优质资源，并于2020年8月成功发行12亿可转债，此外，公司2020年6月获得上海市第二批IDC能耗指标3000机柜，拟建上海城地临港智能科技创新产业园项目。整体来看，公司IDC数据中心产业发展向好。
    数据中心全产业链服务商，业务稳步推进。香江科技是国内少数的集IDC设备提供、集成以及运营为一体的整体方案服务商，可为投资方提供一站式“交钥匙”服务并提供后续运营支持，在IDC产业链中具有体系化的综合竞争优势和巨大的成本优势。主要客户三大电信运营商、华为、国家电网等大型客户，新增客户ABB（中国）有限公司，就阿里巴巴云计算数据中心项目与ABB（中国）有限公司合作。公司原有基建业务是数据中心建设周期的第一环，凭借在房地产基建行业逾20年丰富经验，在切入IDC产业链时具有天然优势，同时可与香江科技业务实现有效互补，共同打造覆盖IDC机房全生命周期的“EPC”模式。截止至2020年上半年，公司系统集成业务相继完成南京江宁数据中心、汇天网络12#楼、立昂旗云南沙、上海圆通等数据中心总承包建设并验收，北京海湖云、汇天网络数据中心等数据中心建设正稳步推进，同时公司子公司香江科技与海康威视达成战略合作，获得施耐德电气OKKEN智能设备技术授权，签署战略合作协议，赋能企业数字化转型。
    5G后期将加大云网融合，云资本开支呈现震荡上行趋势。目前我国已累计开通5G基站超过70万，2020年新增5G宏基站约58万，提前完成全年目标，预计2021年中国运营商将新建5G宏基站持续增长，资本开支有望稳步增长，关注后续集采份额和报价，产业链核心价值环节为主设备商与光器件。同时5G网络将前所未有地大量引入IT化技术和设备，实现网络切片和边缘计算来支撑行业应用，ICT综合设备商将迎来市场机遇。网络是云计算的基础，5G将推动云计算的渗透率提升。云计算与互联网的寡头效应催生了超大型数据中心需求，5G应用驱动数据流量的增长，数据中心的资本开支呈现震荡上行趋势，200/400Gbps的升级周期将加速。新基建政策支持IDC短期供给增加，看好数据中心产业链的长周期机会。
    投资建议：城地股份是华东地区领先的地基工程企业，整体业务保持向上趋势，收购香江科技战略转型云计算数据中心领域，在上海及周边具备数据中心资源优势，将受益于数据中心整体需求的增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.15亿元/5.34亿元/6.90亿元，EPS分别为1.10元/1.42元/1.83元，维持“买入”评级
    风险提示：数据中心业务增长不达预期的风险；地基工程业务增长不达预期的风险；市场系统性风险

继峰股份：海外并购整合，这次不一样

海外并购营收翻9倍，成全球乘用车头枕及商用车座椅龙头。2019年继峰股份以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购，交易对价37.54亿元，继峰股份成为全球乘用车头枕、商用车座椅龙头，并表后公司营收由20亿元增长至180亿元，营收规模进入中国汽车零部件上市公司前十，仅次于福耀玻璃。
    格拉默客户资源优质，营收稳健增长。格拉默头枕、商用车座椅等主打中高端，在全球范围内市场份额领先，其乘用车产品主要配套德系：大众、戴姆勒、宝马，美系：菲亚特克莱斯勒、通用、福特，客户资源优质，2015-2019营收CAGR9.2%。继峰股份有望依托格拉默全球销售渠道，开启海外发展战略。
    整合顺利推进，盈利能力显著提升。格拉默2019年营收约160亿元，但因原材料自制率低、管理不善等原因，毛利率仅为11%，低于行业平均水平。继峰股份与格拉默同业竞争合作20年，深刻洞悉格拉默“国企病”的根源，2020年初继峰开始推进对格拉默的整合，措施及整合效果如下：
    整合的机制保障：调整格拉默监事会成员、更换CEO、CFO、COO，增强对格拉默的影响力，并在与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施；
    整合顺利推进：截至2020Q3，格拉默累计裁员1236人，裁员比例8%，其他如关闭低效工厂、降低管理费用、提高原材料自制率等措施同步推行；整合效果：2020Q3，格拉默经营性EBIT 为4.9%，毛利率为12.84%，同比分别提升3.1pct、2.88pct，已达历史同期最高水平，整合效果显现。
    继峰股份2019年毛利率为15.58%，随着整合措施的持续深入，我们预测公司2020-2022年毛利率分别为13.72%/17.09%/18.28%，盈利能力逐步提升。
    未来增长在中国。乘用车方面：继峰头枕产品国内市占率达25%，在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%，营收有望大幅增长；商用车方面：格拉默座椅受卡车司机普遍好评，降本后产品力凸显，2020年在手订单充裕，格拉默亦在同步扩充产能，其市场份额将获得显著提升。
    投资建议：
    预计公司2020~2022年的营业收入分别为152.72亿元、173.16亿元和187.79亿元，归属于上市公司股东净利润分别为-2.08亿元、5.43亿元和7.31亿元，每股收益分别为-0.20元、0.53元和0.72元。可比公司2021年平均PE 为24.64，给予继峰股份2021年20倍PE，对应股价为10.60元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。
    风险提示：海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、继峰股份整合效果不及预期、汇兑风险。

中航重机：增强主业生产能力，业绩实现更快增长

事件：1月16日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过19.1亿元，用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金。
    核心观点
    公司拟以竞价发行募集资金不超过19.1亿元，用于扩大高端锻造能力建设。公司拟向中航科工、航空工业产业基金在内的不超过35名(含)特定投资者非公开发行不超过18793.6万股，募集资金总额不超过19.1亿元，其中中航科工拟以2亿元参与认购，航空工业产业基金拟以1亿元参与认购。募集资金将用于航空精密模锻产业转型升级项目(8.05亿)、特种材料等温锻造生产线建设项目(6.40亿)以及补充流动资金(4.65亿)，项目建设周期为36个月。本次非公开发行股票采取竞价发行方式，定价基准日为发行期首日。
    定增加快铸锻能力建设，抓住高端装备制造业市场机遇。随着市场需求的升级换代，锻铸设备在大型化、自动化、智能化方面的需求也不断增强，本次定增旨在补充相关能力，巩固公司锻件的市场份额。1)航空精密模锻项目:
    子公司宏远是波音和空客在中国唯一的钛合金锻件战略供应商，此次定增将提高宏远航空精密模锻件研制、生产配套能力，满足国内军机、民机及国际民机的市场需求。2)特种材料等温锻造项目：子公司安大开展外贸民用航空锻件开发已有10余年历史，与Rolls-Royce公司、Safran公司、IHI公司、GE公司等国际知名公司均建立了战略合作关系。此次定增可促进安大航空发动机盘类零件的流程化、智能化、批量化生产发展。
    航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~20年先后处置中航特材、中航世新、中航力源液压等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，未来3年将进入快速发展期。
    民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，(1)进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低
   (2)推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。
    财务预测与投资建议
    维持公司盈利预测，20~22年每股收益为0.44、0.57、0.69，参考可比公司21年45倍市盈率，给予目标价25.65元，维持买入评级。
    风险提示
    军品收入增速不及预期

通化东宝：业绩增长符合市场预期，甘精胰岛素实现持续放量

事件概述
    公司公告2020年业绩快报：全年实现营业收入29.25亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%；实现扣非净利润9.31亿元，同比增长15.07%。
    分析判断:
    业绩增长符合市场预期，甘精胰岛素实现持续放量
    公司2020年营业收入同比增长5.32%，疫情下实现稳健向上增长、业绩增长符合市场预期，分业务来看，二代胰岛素制剂实现稳健增长、甘精胰岛素实现持续放量。公司扣非净利润同比增长15.07%，净利润增速高于收入端增长主要受（1）整体规模效应增强，公司原辅料采购成本下降，毛利率水平有明显提升；（2）逐步加强对销售费用等费用的管控，销售费用率同比下降。
    甘精胰岛素已经上市，后续多个三代胰岛素及利拉鲁肽梯次上市驱动业绩中长期快速增长
    公司在糖尿病领域深度耕耘，研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点GLP-1和化学口服类降糖药物。公司甘精胰岛素已于2019年12月获得注册批件，年初以来各省挂网和进院工作顺利推进，展望未来2-3年，预期2021年门冬胰岛素上市销售、2022-2023年门冬胰岛素50/30实现上市销售以及2023年前后重磅品种GLP-1利拉鲁肽实现上市，多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外，公司通过license-in引进四代胰岛素，积极进行前瞻性布局，除此之外公司在口服GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局。随着公司三代胰岛素（甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种）以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市，公司业务结构将呈现持续改善、业绩增速趋势向上。
    投资建议
    公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长，我们预计2020年开始，有望持续保持稳健增长，叠加甘精胰岛素2020年开始放量、门冬胰岛素2021年开始放量带来的增量利润贡献。考虑到疫情对行业和公司的影响，略微调整盈利预测，即2020-2022年营业收入分别为29.25/32.86/亿39元.04（原预测为30.27/34.93/41.32亿元），同比增长5.3%/12.3%/18.8%；归母净利润分别为9.29/10.89/12.86亿元（原预测为9.33/11.72/14.17亿元），同比增长14.5%/17.2%/18.1%，对应21和22年估值分别为23/19倍，看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示
    胰岛素集中带量采购的风险、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

拓普集团2020年业绩预增点评：Q4利润释放超预期2021收获可期

2020年年度业绩预增点评
    2020年Q4单季销售净利率超预期。公司2020年Q1-Q3归属母公司股东的净利润为3.9亿元，由此推算2020Q4单季归母净利为2.2亿元-2.6亿元，同比增长87%-121%，环比增长30%-54%。我们预测公司2020年全年营业收入为62.4亿元，其中Q4营业收入为19.2亿元，由此推算公司2020年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上，同比增长4.16-6.26pct，环比增长1.73pct-3.83pct，净利率增长超预期。
    产能利用率提升是主因。公司自2017年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能，但2018年以来中国汽车行业下行，公司下游主机厂客户销量不及预期，拖累公司产能利用率，截至2020年H1，公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%，远超2017年4.3%的稳态值。2020年Q4，中国汽车行业强劲复苏，公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%，第二大客户上汽通用销量同比增长27%，同时特斯拉上海工厂产销Model3约6.5万辆（含约7000辆出口部分），环比增长87%，共同拉动公司产能利用率大幅提升。
    2021年绑定特斯拉共同成长。2021年1月1日，特斯拉更新国产ModelY正式售价，其中长续航版33.99万元，Performance高性能版36.99万元，标准续航版尚未上市，但其价格有望下探至30万元以下（北美标准续航版ModelY售价41990美元，约27万元），预计ModelY在中国的销量有望达到27万辆/年，2021年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能，预计全年产销约为18.6万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021年全年生产Model3/Y约46万辆（2020年约14.5万辆），特斯拉将在2021年成为公司第一大客户，营收占比40%以上，公司将绑定特斯拉持续共同成长。布局轻量化和热管理两大黄金赛道，Tier0.5可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道，2020-2025年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域，公司具备底盘系统方案设计能力，且掌握轻量化六大加工工艺，产品齐全，竞争优势显著，公司当前在手订单充裕，后续有望迎来高速增长。热管理领域，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移，硬件研发职责下放供应商是大势所趋，公司产品研发立足于整体方案设计能力，且客户优质，技术领先，未来有望成为Tier0.5综合型供应商。
    投资建议：
    预计公司2020-2022年的营业收入分别为62.35亿元、107.93亿元和141.57亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.27亿元、12.76亿元和19.44亿元，每股收益分别为10.59元、1.21元和1.84元，对应PE分别为72.7X、35.7X和23.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产能利用率提升不及预期，下游客户销量不及预期，热管理研发不及预期。

国联股份：业绩预告超预期，拟设三大云工厂

事件：公司于1月14日收盘后发布《2020年年度业绩预增公告》，于1月15日收盘后发布《关于控股子公司对外投资的公告》。
    点评：网上商品交易收入高增长，业绩预告超预期2020年，面对新冠肺炎疫情对业务带来的影响，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购、618活动、多多双十电商节和积极实效的上下游策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，推动收入和毛利的快速增长，从而实现了净利润的快速增长。公司预计2020年营业收入为170亿元至172亿元，同比增长136.19%至138.97%。公司预计2020年扣非后归母净利润为2.75亿元至2.83亿元，同比增长78.00%至83.18%，增速超市场预期。
    拟设立三大多多云工厂，加强上游壁垒和生态圈建设按照“平台、科技、数据”的产业互联网发展战略，为进一步实施上游云工厂和深度供应链策略，加强上游壁垒和生态圈建设，公司控股子公司涂多多和肥多多拟分别投资设立子公司，总投资金额为2000万元，具体为：涂多多云工厂（成都）科技有限公司（700万元）、涂多多云工厂（大连）科技有限公司（700万元）、肥多多云工厂（宜昌）科技有限公司（600万元）。
    拟设公司将作为多多平台相关云工厂的一站式运营商，依托多多平台的订单优势、供应链优势和技术优势，为相关云工厂提供原材料采购、产成品销售和数字工厂解决方案等一站式服务。
    公司申报项目被认定为工信部“2020年工业互联网试点示范项目”根据工信部信息，公司申报的“基于PTDCoud平台供应链产业链实时响应协同优化解决方案”项目被认定为工信部“2020年工业互联网试点示范项目”。本次认定有利于进一步提升公司在工业互联网领域的品牌影响力和竞争力，不断推动平台基础技术和商业模式的持续创新，结合企业的交易需求、交付需求、资金需求、生产经营需求和链接需求，形成“需求引领，数据支撑，场景辐射，协同联动”的工业未来“智”造方案，对公司推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略起到积极促进作用。
    投资建议与盈利预测公司定位于B2B电商和产业互联网平台，在中国十万亿级别的B2B市场持续发力，未来成长空间巨大。根据《2020年年度业绩预增公告》，公司成长超预期，因此，小幅上调公司2020-2022年营业收入预测至171.03（上调24.71）、287.37（上调41.64）、459.52（上调66.71）亿元，小幅上调归母净利润预测至3.02（上调0.42）、4.69（上调0.76）、6.98（上调1.14）亿元，EPS为1.27、1.98、2.94元/股，对应PE为105.34、67.80、45.58倍。上市以来，公司PE主要运行在60-120倍之间，考虑到公司的高成长，小幅上调公司2021年目标PE至75倍，对应的目标价为148.50元。维持“增持”评级。
    风险提示B2B电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付账款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险等。

亿联网络：q4增速改善，新产品新市场持续突破

Q4出口持续改善，新产品和新市场拓展顺利Q4营收同比增速和归母净利润同比增速相比 Q3持续改善，恢复态势明显。公司第四季度实现营业收入 6.53-8.27亿元，同比变动2.55%-29.91%（中值 16.23%）；实现归母净利润 2.52-3.26亿元，同比 变动（-5.93%）-21.70%（中值 7.88%）。非经常性损益 4086万元，扣非后归母净利润 2.11-2.86亿元，同比 0.03%-39.76%（中值19.90%）。收入同比增长与公司主营业务逐渐恢复以及抓住市场机遇持续推出新品持续拓展有关，说明了公司市场竞争力进一步稳固。扣非后归母净利润增速中值高于收入同比增速中值，是公司加大研发力度、汇率波动带来汇兑损失的同时严格管控其他成本费用下的结果。
    展望 2021年：行业复苏+产品扩充升级是主旋律公司 2020年抓住新机遇积极扩张耳麦、USB Speaker 等新品。云办公终端受益于个人远程办公需求的爆发，行业空间广阔，对公司原来渠道能力和技术优势有较强的复用性，带来新增量市场。展望 2021年，随着新冠疫苗上市，海外经济环境回暖，sip 话机行业需求逐渐复苏，公司产品结构和客户结构升级下，市场份额有望进一步提升；VCS 业务新品受市场欢迎，与微软合作顺畅；云办公终端业务上，未来公司将加速扩充产品矩阵，向高端产品升级，抢占龙头的市场份额。
    看好公司长期成长，上调盈利预测，维持“买入”评级2020年营业增速中值略超预期，基于公司海外业务良好的恢复态势，我们上调盈利预测。我们原来预计公司 20-22年营业收入为25.6/33.2/42.4亿元，归母净利润为 13.2/17.0/21.7亿元，调整后 20-22年营业收入为 27.3/36.7/47.1亿元，归母净利润为 13.2/17.6/23.2亿元，对应 PE 分别为 53/40/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展

天坛生物：业绩小幅增长，未来发展可期

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。
    疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。
    生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。
    风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不

东方财富：权益基金放量发行，基金代销+券商业务双轮驱动

公募基金发行热度提升，东财基金代销业务有望继续打开业绩空间。
    根据wind 统计，1月1日-1月17日，全市场基金发行份额达到2535亿份，股票及偏股型基金（统计范围包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）发行份额达到1839亿份。其中1月11日-17日，周度股票及偏股型基金合并发行份额1053亿份，环比1月1日-10日787亿份有大幅提升。
    2020年全年市场新发行股票+混合型基金份额为2.03万亿份，其中20Q1-Q4季度新发行份额分别为3616亿份/3612亿份/7961亿份/5102亿份。截至1月17日等待发行股票及偏股型基金42只，募集截至日最晚至3月5日，仅统计公布募集上限的基金份额总计达2160亿份。
    基金代销为东财核心业务之一，2020年前三季度东财营业收入（以第三方基金销售为主）23.12亿元，同比增长118%，为公司2020年重要业绩增量。基于21年1月至今公募基金放量发行，以及后续等待发行规模，我们认为短期看，东财基金代销业务在20Q1有望继续保持大幅增长；中长期看，公募基金发行火热也在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。
    此外，从券商业务方面看，证券经纪业务及两融业务均呈向上β。
    开年市场交易活跃，两市股票市场连续10个交易日的日均成交额破万亿，根据我们敏感性测算，如假设2021年日均成交额分别为9500万/1万亿/1.1万亿，则对应21年全年股票成交额同比增速为12%/18%/30%，东财叠加市占率提升预期，有望获得更高弹性。
    两融业务上，截至1月17日，市场两融余额1.68万亿，相比20年1月末增长62%，环比20年12月末增长4%。东财目前正在推进发行新一轮可转债，券商子公司完成21年第一期20亿公司债发行，资本金不断补足有助推动两融市占率提升。
    投资建议：短期权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市占率提升趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩增长。我们继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，中长期则有望受益资本市场改革，暂维持公司盈利预测，预计20-22年净利润43.6亿/53.8亿/63.4亿，同比增速分别138.3%/23.3%/17.9%，维持买入评级。
    风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

重庆啤酒调研简报：嘉士伯合作全面深化，中长期持续稳健增长可期

一、事件概述
    1月13日，公司召开2021年第一次临时股东大会及第九届董事会第十三次会议，我们就公司经营情况及未来发展与管理层进行了调研沟通。二、分析与判断
    确定今年日常关联交易额度及增补2位嘉士伯背景董事，双方合作全面深化
    2021年公司预计将产生日常关联交易金额3.01亿元，较2020年14.22亿元大幅下滑。2021年嘉士伯在中国的啤酒资产预计将顺利注入公司，双方关联交易的额度有望大幅下降，外部关联交易将内部化，合作将进一步深化。同时增补两位长期在嘉士伯工作的董事，以加强对公司供应链及法律事务的管理。
    产品矩阵完善，全面迎合消费升级需求
    目前公司拥有10个啤酒品牌，其中5个是国际品牌，5个是本地强势品牌，产品矩阵较完善。针对消费需求，未来公司策略是通过不同产品全面满足不同类型、不同层次的消费者需求。具体看，目前乌苏、乐堡、1664等产品都有较好的份额和规模，未来将稳步持续推进产品高端化。渠道方面，公司通过大城市战略、电商渠道、现代渠道等构建覆盖全国的完整销售渠道。
    加强经营效率，保持中长期稳健增长
    总体策略上，公司一方面需要通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间，同时也要考虑扩张中的财务指标，比如销量、收入、成本构成的黄金三角。未来市场挑战和竞争仍比较激烈，公司努力方向将是尽可能保持业绩稳定增长，达成关键在于如何提高经营效率。因此不管是国际品牌还是本地品牌都需要考虑持续稳定推进高端化，并努力提高业绩。
    三、盈利预测与投资建议
    我们以资产注入从今年起并表为核心假设，预计2020-2022年公司实现收入为35.19/101.79/110.25亿元，同比-1.8%/+189.3%/+8.3%；实现归母净利润5.32/11.76/13.01亿元，同比-19.0%/+121.1%/+10.7%，折合EPS为1.10元/2.43元/2.69元，对应PE为114/51/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为48倍，公司完成交易后估值略高于板块平均水平。我们认为，交易完成后公司生产效率将得到持续提升，未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。
    四、风险提示
    资产注入进度不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。

德赛西威2020年度业绩预增公告点评：全年利润高速增长，拥抱智能网联化大趋势

一、事件概述
    1月14日，公司发布2020年业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润5.00-5.20亿元，较上年同期增长71.15%-77.99%。
    二、分析与判断
    智能驾驶合作持续升级，助力业绩强势增长
    智能驾驶近年来发展迅速，根据中国投资咨询网的报告，预计2019年市场规模达到1125亿元，2023年为2381亿元，2019-2023年复合增长率约为20.62%。在“政策导向+车企推动”双轮驱动下L2进一步普及、L3升级趋势确定性强。对于L2，政策明确2020年L2新车渗透率30%，而2018年仅为5%左右。对于L3，一方面政策目标预计2025年L3渗透率25%，另一方面各大车企已明确在2020年后推出L3级智能驾驶车型。公司产品覆盖智能座舱、自动驾驶领域，已在多家核心客户的众多车型中配套供货：2020年4月，公司L3级别自动驾驶域控制器产品--IPU03正式量产，配套供货小鹏汽车P7车型，并积极向更多客户推广；其参股公司Ficha从事车载智能驾驶辅助系统相关技术，于2020年6月24日上市，增厚公司营业利润；2020年8月，公司为吉利几何C新车其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品；2020年9月，公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器，同时，公司与理想汽车、英伟达签署战略合作协议，公司基于NVIDIAOrin系统级芯片提供的强大算力进行L4级自动驾驶域控制器的自主研发，拟将搭载在理想汽车2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上。作为智能驾驶领域龙头，公司在智能驾驶领域超前瞻布局，与车企合作持续升级，随着智能驾驶渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。
    车联网产品渗透加速，驱动公司未来成长
    中国联通数据显示，预计2020年，全球V2X市场将突破6500亿元，中国V2X用户将超过6000万，渗透率超过20%，市场规模超过2000亿；预计到2020年车联网渗透率为24%左右，车联网数量将达到6960万辆，车辆网将是汽车产业新革命下一个风口。在车联网领域，公司于2019年已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目；2020年5月，公司助力的长安马自达首个车载智能网联车型MAZDACX-30正式上市；2020年12月，公司首个C-V2X技术量产落地，助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。未来公司将不断完善车联网产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，开辟公司业绩新增长点。
    三、投资建议
    公司是国内汽车电子领军者，已连续多年布局智能座舱、智能驾驶以及车联网领域，持续投入新技术及新产品研发，具备优质的产品结构与客户群体。公司智能座舱及智能驾驶新产品在多家核心客户众多车型中配套供货，随着自动驾驶技术迭代，ADAS系统及智能网联车渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。预计2020-2022年归母净利润分别为5.11/6.94/8.94亿元，EPS分别0.93/1.26/1.63元，对应PE分别为111X/82X/64X，参考智能驾驶领域三家可比公司中科创达、四维图新和华阳集团2020年平均PE估值为174倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    四、风险提示：
    汽车销量下滑；智能网联车发展不及预计；行业竞争加剧。

海大集团：2020年业绩增长逾50%，2021年行业景气、产品力双驱动

畜禽料迎高景气，水产料倚赖特水料发力。
    ①2021-2022年猪料景气度有望快速提升。2020年 1-11月我国猪料产量 7714万吨，同比增长 9.5%，其中，仔猪料、母猪料、育肥料销量同比增速分别为 4.2%、49.4%、3.8%，我们认为，2020年猪料增长主要源于规模提升带来的猪料普及率提升。随着 2021-2022年全国生猪出栏量回升，我国猪料景气度有望快速提升。②2021年禽料有望延续高景气度。2020年 1-11月，全国蛋禽料、肉禽料产量同比分别增长 11.7%、12%，延续 2019年快速增长的局面。我们预计 2021年白羽肉鸡出栏量同比增速超过 20%，黄羽肉鸡出栏量与 2020年基本持平，2021年禽料有望延续高景气度。③水产料传统养殖品种遇瓶颈，特种水产料发力。2020年 1-11月我国水产料销量 2025万吨，同比下降 5%，水产料销量增速持续放缓甚至回落，与水产品消费升级、传统养殖品种逐渐萎缩相关，水产料增长需倚赖特水料发力。
    公司饲料品类齐全，穿越周期持续高增长。
    1998年公司从水产预混料起步，经过 3年时间，水产预混料销量达到全国第一，公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域，2011年水产饲料做到全国第一，2019年公司水产料销售市占率达到 16%；2004年初公司进入鸡料领域，2006年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一，2009年鸭料销量在广东位居第二，2019年公司禽料销售市占率达到 6.1%；2006年公司进入猪料领域，2019年公司猪料销售市占率达到 2.2%。公司饲料业务稳扎稳打，品类齐全，穿越周期持续高增长。2006-2019年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达 28%和 30%。2020年，受各种经营不确定性影响，饲料行业中小企业加速退出，头部优秀企业快速规模扩张，公司全年实现饲料销量 1470万吨，同比增长约 20%。
    产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。
    ①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业，规模采购优势明显，且因对采购工具组合应用经验丰富，也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制，能确保公司产品性价比最优；②高效运营能力支撑，综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统，内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006年，公司率先提出向养殖户提供全面技术服务，并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持，确保养殖户能使用到最先进的养殖技术，从而确保养殖户养殖成功和盈利，全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手；③专注研发，“配方-采购”联动机制灵活；④ 持续推出激励措施，紧密绑定公司与核心团队长期利益，推动公司长足发展。
    Table_Summary] 盈利预测、估值及投资评级。
    公司发布 2020年度业绩快报：2020年实现营业收入 604.8亿元，同比增长 27%，归母净利润 25.0亿元，同比增长 51.6%，实现 EPS1.58元，同比增长 49.1%，公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等业务板块均保持全面增长，符合市场预期。
    从行业层面看，2021年猪料景气度有望快速提升，禽料有望延续高景气度，水产料传统养殖品种遇瓶颈，行业增长需倚赖特种水产料发力。
    从公司层面看，公司饲料品类齐全，穿越周期持续高增长，产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。
    我们预计 2021-2022年公司实现主营业务收入 675.81亿元、796.32亿元，同比增长 16.8%、17.8%，对应归母净利润 31.3亿元、38.43亿元，同比分别增长 25.4%、22.8%，对应 EPS1.88元、2.31元。我们给予公司 2021年 40倍 PE，合理估值 75.2元，给予“买入（首次）”评级。

生物股份：稳定市场领先地位，迎接行业景气回升

推荐逻辑：下游需求量恢复，公司作为动保龙头企业把握机遇，业绩有望提升。1）非洲猪瘟后，生猪存栏量自2019年年底至今显著提高，未来将稳步恢复至正常水平，动保产品将迎来增量。2）养殖结构化发展迅速，规模养殖场防疫意识更强，市场苗渗透率有望提高。3）公司是口蹄疫疫苗市场占有率领先的企业，且产品矩阵丰富，业绩存在驱动因素，未来前景向好。
    公司核心产品市场占有率领先，营业收入有望随下游需求变化而增加。2019年公司实现营业利润6.9亿元，其中生物制品占比达99%，毛利率为64%。其中核心产品为猪用口蹄疫疫苗，公司政采苗市占率位于第二，市场苗也处于领先水平，整体行业排名靠前。且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其地位，主要推广的金OA为口蹄疫O型、A型二价灭活苗市场反馈良好，抗原纯且含量高、效果稳定且保护期长。随下游生猪养殖数量缓慢回升，在维持现有格局不变的情况下，我们预计未来口蹄疫整体市场规模将存在20%-30%的扩张，而规模化养殖场占比的提升将有利于高端疫苗市场渗透率的提高，增长幅度或超预期，而公司个体业绩也将从中受益。
    公司产品“两超多强，全面开花”，创新科技服务提高竞争力。公司以猪用口蹄疫疫苗与高致病性禽流感疫苗为两大核心产品，矩阵中包括猪用、禽用、反刍类动物疫苗等多样疫苗，共涵百余项生物制品。且国内禽用疫苗市场增长迅速，2020年H1辽宁益康实现营收1.3亿元，同比增长47.2%，盈利能力有望更进一步在建设完善国内产业的同时，积极开拓海外市场，获农业农村部批准生产专供出口的口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗，实现重组禽流感疫苗出口埃及和伊朗。紧跟科技时代步伐，搭建“智慧防疫”系统，利用现有数据进行预测，争取做到防患于未然，为客户提供疾病防控整体解决方案，建立动物养殖健康档案和肉蛋奶食品安全可追溯体系。
    公司把握国内宠物行业空间，开展合作项目，提高企业竞争力。宠物市场消费规模2019年增速为18.5%，处于迅速发展阶段，现我国宠物用疫苗主要使用进口疫苗，高端市场几乎被硕腾、英特威等国际知名大厂把持，公司与日本共立合作整合宠物疫苗研究资源，且已获得狂犬疫苗生产批准文号。有犬瘟热、犬细小病毒、犬腺病病毒、犬副流感四联疫苗等进入临床申报阶段，未来发展可期。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.39元、0.63元、0.89元，对应动态PE分别为50/31/22倍，参考行业其他公司2021年平均PE为26倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，给予溢价，予以2021年35倍PE，“持有”评级。
    风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期。

中泰化学：Q4业绩大幅提升，PVC、粘胶景气上行

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，将2020年预计归母净利润由亏损5.5亿元-3.8亿元（同比下降260.33%-210.75%）修正至盈利1亿元-1.5亿元（同比下降56.28%-70.85%）。2020Q4单季度净利润预计为5.46亿元-5.96亿元，同比增加6.09亿-6.59亿元，环比增加6.86亿-7.36亿元。
    2020年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高，盈利能力增强：本次业绩修正的原因主要是2020年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。据百川，PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4价格较2020年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%；目前价格较2020年均价/2020全年均价较2019年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。2020Q4电石法PVC、粘胶短纤价差较2020年前三季度分别增长14.9%、43.9%，盈利能力提升。
    需求提升+库存低位，PVC和粘胶短纤景气开始上行：据公告，随着疫情后的复工复产，PVC市场下游需求加大，社会库存整体处于低位，国内PVC市场价格走高；随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰，目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况，加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张，粘胶短纤价格自2020年下半年开始触底回升，景气有望持续。以公司公告的183万吨PVC树脂、73万吨粘胶纤维产能计算，若PVC、粘胶短纤上涨1000元，公司利润将分别增厚12.1亿元、4.8亿元。
    一体化优势明显，贸易业务计划剥离降低经营风险：公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链，并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源，在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。同时，公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权，将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务，强化并突出主业发展，维护公司持续盈利能力。
    投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.1亿、20亿、25亿元，对应PE123、7、5.5倍，首次覆盖给予买入-A评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动等。

中粮糖业：内外联动，糖价上行有望带动公司业绩高增

投资建议
    原油需求复苏&雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行，国际糖价上行趋势明确，进而支撑国内糖价上行，带动公司利润快速释放。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变，当前股价对应PE分别为25/19/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期。

鼎龙股份：多线布局半导体耗材，扩产再助高增长

事件：公司公告将再建CMP抛光垫3期，产能50w/年；建设清洗液产线，产能1w吨/年。
    CMP抛光垫再扩产，提前布局备战需求爆发。当前公司一期+二期合计产能30w/年，如今拟建设CMP抛光垫三期，再次扩产50w年产能，预计30个月后实现投产。虽然当前鼎龙初入各大晶圆厂供应链，但是随着内资晶圆厂不断扩产，有望带动需求的大爆发。鼎龙股份前瞻性产能准备，备战未来需求爆发。
    扩产半导体清洗液，多线布局半导体耗材。鼎龙一直以来积极布局清洗液（光刻及CMP环节），当前客户进展顺利，后续产能扩张将带来营收的巨大弹性，且将与自身CMP产品实现协同效益，加速推进材料端全面国产化进度。
    下游晶圆代工扩产，原材料国产化，耗材需求持续增长。随着中国晶圆厂不断扩产（长江存储、合肥长鑫等内资晶圆代工厂），可以看到未来对于耗材的用量不断攀升的确定性。同时鼎龙不断突破产品原材料的自供，预期在营收不断增长的同时利润加速成长，带来巨大弹性。
    集成电路制程升级，带动半导体材料单位用量加速增长。随着中芯国际不断向更高制程发展，长江存储不断向着更高多层的NAND Flash发展，对应单位晶圆面积上所用耗材也在不断的增长。同时配合晶圆厂的持续扩产，我们有望看到集成电路的材料实现价量齐升的趋势，也将进一步带动鼎龙股份未来增长的确定性以及产能前瞻性布局的优势。
    盈利预测与投资建议：随着公司不断的在CMP抛光垫产品上的突破，对于下游客户、及下游客户产品的验证通过，我们认为公司2021年CMP业务将会启动放量；此外公司也积极布局显示材料领域，并且在传统业务上不断整合增加市场竞争力及整合行业，因此我们预计公司在2020/2021/2022年总营收将分别实现15.1/17.5/21.0亿元，归母净利润3.00/4.15/6.88亿元，对应当前市盈率65.8/47.6/28.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期。

京东方A：定增收购少数股权，面板龙头发展更进一步

一、事件概述 1月 16日， 公司拟定增不超过 200亿元，其中 65亿用于收购武汉京东方 24%股权， 60亿用于增资重庆京东方 OLED 生产线项目， 10亿用于增资云南创视界并建设 12寸硅基 OLED 项目， 5亿用于增资成都京东方，另外 30亿用于偿还贷款以及 30亿元补充流动 资金。
    二、分析与判断
    定增主要用于收购少数股权以及建设 OLED 产线，国资参与 40亿 本次定增 65亿用于收购武汉京东方 24%股权，按照 20Q3报表计算，收购价格仅为 1.2倍 PB，本次收购有利于提升公司对武汉产线的控制能力，提升管理效率。另外 60亿用 于增资建设重庆京东方 OLED 项目，进一步巩固公司在国产 OLED 的龙头地位，公司 在 20Q4已获得苹果 OLED 认证，今年预计供货 1000万片以上 OLED 屏。本次定增国 资参与 40亿元，彰显国资对公司的大力支持。此前公司完成股权激励，核心员工激励 到位，有利于公司释放弹性业绩。
    面板价格持续上涨，高景气带来高盈利 2020年 5月至今，面板价格持续上涨，各尺寸电视面板价格平均涨幅超过 65%。 21M1延续上涨趋势，预计持续到 21Q2。供给端：韩厂退出 LCD 产能战略明确，延迟退出影 响有限，国内未来新增 LCD 产能有限，产能紧张短期内不能缓解。需求端：产品创新 带来电视大屏化， 2021年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求；下游电视厂商目 前库存仅为 4.3周，远低于 5周的安全库存，预计将会加大备货，带动面板需求。随着 面板价格大涨，面板龙头公司盈利水平持续提升，根据 TCL 业绩预告，华星 20H1净利 润亏损 1.33亿元， 20H2净利润达到 24.5亿元，全年同比增长超过 140%。预计京东方 盈利水平也将逐季大幅提升。
    三、 投资建议 考虑面板行业景气上行，我们上调2020/2021/2022年公司归母净利为46.74/116.36/155.70亿元，对应 PE 为 51/20/15倍，参考 SW 电子 54倍 PE(TTM)， 考虑公司龙头地位，认 为公司低估， 维持“推荐”评级。
    四、风险提示 电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。

京东方A定增公告点评：若短期情绪上承压，则是非常好的上车机会

京东方发布非公开发行预案，拟募集资金 200亿元用于收购武汉京东方 光电部分股权、对重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第 6代 AMOLED（柔性）生产线项目、对云南创视界光电增资并建设 12英寸 硅基 OLED 项目及偿还贷款等。发行对象为包括京国瑞基金在内的不超 过 35名的特定投资者。其中，京国瑞基金拟以 40亿元现金认购本次 非公开发行 A 股股票。
    提高武汉京东方光电持股比例有望充分受益行业景气回暖： 公司拟使用 部分本次非公开发行所募资金（ 65亿元）购买武汉京东方光电 24.06%股 权（武汉临空港工发投 14.44%+长柏基金 9.62%），交易对价约 65亿元， 收购完成后，公司对武汉京东方光电持股比例进一步提升（从 23.08%提 升至 47.14%）。武汉京东方主要生产 32英寸及以上大尺寸显示屏产品， 收入主要来自其建设运营的第 10.5代 TFT-LCD 生产线，产线于 2019年 12月底实现量产， 2021年有望实现满产。伴随 LCD 面板价格的上涨， 武汉京东方光电有望进一步增厚 TV 面板业务相关业绩。此外，收购价 格与交易对手方实际出资额基本一致。
    增资重庆京东方 AMOLED（柔性），产线高端化持续发力： 公司拟使用 部分本次非公开发行所募资金（ 60亿元）对重庆京东方显示增资并建设 京东方重庆第 6代 AMOLED（柔性）生产线项目，该项目预计于 2021年 11月完成一期项目建设并实现产线投产，于 2022年 12月完成三 期项目建设并实现产线投产。该项目是继鄂尔多斯 5.5代线、成都 6代 AMOLED（柔性）线项目、绵阳第 6代 AMOLED（柔性）线之后的又 一布局， 项目有望进一步优化产业链结构，对 AMOLED 显示器件产业 化具有重大意义。 盈利预测： 由于 LCD 面板涨价幅度及持续时间超预期，我们维持 2020年归母净利润为 50.03亿元，调整 2021-2022年为 106.56/129.95亿元（原 值为 99.21/126.42亿元），对应 EPS 分别为 0.14/0.31/0.37，对应 PE 为 47.30/22.21/18.21，维持“买入”评级，目标价调高至 9.60元。 风险提示： 宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期

酒鬼酒重大事件点评：内参表现亮眼，势能持续向上

业绩符合预期，内参表现亮眼。 根据 2020年业绩预告，公司 2020年归母净利润中枢为 4.75亿（ +58.86%）；预计 2020Q4公司归母 净利润为 1.24亿-1.64亿，同增 7.83%-42.61%，该业绩符合市场预 期。内参 2020年前三个季度增速均在 50%以上，预计内参全年完 成超 8亿销售额，同增超 60%，内参已成为公司动力引擎。 2020年收获“123”， 4P 策略显成效。“一个标准”即《馥郁香型白 酒》国标通过，即将正式发布；两个团队即一是公司的牛团队，一 个是优商队伍；三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上 都取得历史性突破。公司 4P 策略实施见成效，品牌势能持续向上。
    2021年“创新突破年”，实施“1379”发展战略。 十四五规划目标 跨越 50亿、 冲刺 100亿，实施“1379”发展战略，打造中国文化 白酒第一品牌，坚守三大营销策略，打造七大平台，牛团牛九条。 盈利预测和投资评级： 中粮集团接管五年来，对 4P 要素进行重塑， 扩产能保品质，增加销售人员便于渠道下沉。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/2.01/2.68元，当前股价对应 PE 分别为 128/92/69，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 疫情拖累消费； 内参增长不及预期；省外扩张不及预期。

中南建设：业绩如期释放，销售稳健增长

业绩如期释放，未结资源充足： 公司 2020年预计实现归母净利润 60-80亿元， 同比增长 44.12%-92.17%，利润大幅上升主要因房地产业务结算 规模增加。 公司 2020年三季度末合同负债 1266.7亿元，覆盖过去一年营 收 1.7倍， 为后续业绩增长奠定基础。 销售稳健增长，拿地强度提升： 公司 2020年完成销售额 2238.3亿元，同 比增长 14.2%；销售面积 1685.3万平米，同比增长 9.4%； 销售均价 13281元/平米，同比增长 4.4%。 公司全年新增建面 1564.6万平米，同比增长 58.2%，总价款 766.3亿元，同比增长 47.6%；拿地销售面积比、拿地销 售金额比分别为 92.8%、 34.2%，较 2019年升 28.6个、 7.8个百分点。
    尽管强度有所提升，但考虑 2020年三季度末储备项目仍略显不足（在建 3160万平米、未开工 1270万平米），预计公司后续拿地态度仍将相对积 极。 2020年平均楼面价 4898元/平米，为同期销售均价的 36.9%， 较 2019年降 4.4个百分点。 净负债率持续优化，短期偿债压力可控： 2020年三季度末净负债率 137%， 较 2019年末降 32.4个百分点；在手现金 299亿元，为一年内到期长短期 负债 115.2%，较 2019年末升 10.2个百分点，短期偿债压力可控。
    投资建议： 维持此前预测， 期内公司存在股权激励行权，按最新股本计算， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.83元、 2.38元、 2.90元， 当前股 价对应 PE 分别为 4.2倍、 3.2倍、 2.6倍。公司坚定践行高周转策略、升 级完善激励机制、城市布局持续优化，多因素助力销售表现优于行业，未 来业绩持续释放值得期待，维持“推荐”评级。

华峰化学公司信息更新报告：四季度业绩再超预期，朝着全球聚氨酯巨头目标迈进

2020年 Q4公司业绩再超预期， 上调盈利预测， 维持“买入”评级 公司发布《2020年度业绩预告》： 2020年全年，公司预计实现归母净利润 20~25亿元（同比增长 8.61%~35.76%），对应 2020Q4业绩区间为 7.59~12.59亿元。 在 Q3业绩超预期的基础上， Q4业绩继续超我们预期。 我们看好氨纶供需错配格局 有望持续至 2021年年中， 可降解塑料需求将为己二酸业务带来新增长极。 在此 基础上， 我们上调公司盈利预测：预计 2020-2022年净利润分别为 22.15（ +3.45）、 28.40（ +5.48）、 33.98（ +8.64） 亿元， EPS 分别 0.48（ +0.08）、 0.61（ +0.12）、 0.73（ +0.18） 元/股，当前股价对应 PE 分别 25.5、 19.9、 16.6倍，维持“买入”评级。
    双原料成本支撑+库存低位，看好氨纶供需错配格局将持续至 2021年年中 在多变的经济环境和严峻的市场形势下，公司把控市场强化运营、有效应对不利 因素， 实现氨纶项目放量、提质、增效。 进入 2020年 Q4，传统旺季叠加海内外 需求回暖，氨纶厂家开工率达 85%-90%的高位，而氨纶库存仍位于两年以来的 历史低位。 同时， 主原料市场高位运行，辅原料窄幅上调， 在成本压力和货源紧 俏的双重支撑下，氨纶市场成交价格维持坚挺， Q4单季度氨纶价差持续扩大。 短期内我们预计氨纶整体市场走势或将稳中上行， 我们看好氨纶供需错配格局将 持续至 2021年年中。“十四五”期间，公司将力争实现“4050”目标： 国内市占 率达 40%+，年产量 50万吨+， 我们坚定看好公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位。
    可降解塑料催生己二酸新增需求，公司向“全球聚氨酯制品材料龙头” 迈进 2020年 Q1-Q3， PU 浆料、 PA66、 TPU 等下游开工均明显下滑，需求量亦大幅缩 减， 己二酸价格大幅下滑。进入 Q4，原料纯苯价格重心持续上涨， 己二酸数次 上调报价。据百川盈孚数据， 2020年 Q4，己二酸华东均价 7357元/吨，同比-8%， 环比+20%。公司具备 75万吨己二酸产能， 多用于配套自身聚氨酯板块业务， 可 有效保障生产原料的稳定供给。 未来， 受益于可降解塑料行业发展，我们看好己 二酸需求将迎来新增长极。 我们坚定看好公司始终将自主创新及高质量发展作为 企业内生动力，由“国际氨纶行业龙头”向“全球聚氨酯制品材料龙头”跨越。
    风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、 宏观经济下行等。

超华科技：全产业链布局的铜箔潜在龙头

铜箔行业头部， CCL、 PCB 业务领先。 超华科技主要从事高精度电子铜 箔、各类覆铜板（ CCL）和印制电路板（ PCB）的研发、生产和销售。 公司整合产业链、地区、客户、研发优势，横跨铜箔、覆铜板、印制线 路板三大行业，顺应新能源汽车、 5G 及 IDC 趋势，升级产品，配合下 游高端需求。 新能源电池和 5G 需求上升， 6μm 铜箔成为新增长点。 近年来， 政策面 拉动新能源汽车销量稳步增长，锂电铜箔需求量未来五年复合增长率预 测达 31.8%；同时我国 5G 基站建设加快，高频高速 PCB 用铜箔市场需 求也出现了迅速增加趋势。供给端铜箔企业产能跟随扩张，超薄化成为 行业趋势， 6μm 锂电铜箔未来有望出现供需缺口。 铜箔业务成为主力， 8000吨高精度项目已投产。 2019年公司铜箔业务 收入达到 4.93亿元，成为公司第一大主营业务； 2020年 11月，公司新 增 8000吨的铜箔产能，目前铜箔产能已达 20000吨。 公司产品升级加 快， 已具备 6μm 锂电铜箔的量产能力， 且 5G 用相关铜箔也将快速放 量。 高端 CCL 进口替代潜力大。 CCL 行业供不应求，头部公司产能利用率 高。
    IDC 基建推动高频高速覆铜板建设。公司正加速纳米纸基高频高速 覆铜板的研发与生产，未来有较大的进口替代空间，且 CCL 业务毛利 率逐年稳步爬升。 PCB 高端产品需求不断提高。 PCB 下游产品需求升级，中高端产品市 场潜力巨大。公司 PCB 业务不断往高系统集成化、高性能化发展，毛 利率稳步提升。 三年诉讼期已过，公司有望回归平稳经营。 2017年 12月 15日公司因 虚假陈述被证监会处罚，诉讼期已于 2020年 12月 15日到期。
    截至 2020年 7月 1日， 上述投资者诉讼案基本履行完毕，累计赔付金额 9700余 万元。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022年实现营收分别为 13.63亿 元、 17.37亿元、 20.75亿元，同比增速分别为 3.2%、 27.4%、 19.4%； 实现归属母公司股东净利润分别为 0. 49亿元、 2.25亿元、 3.10亿元， 同比增速分别为 163.3%、 361.2%、 38.1%，对应 PE 分别为 179.74、 38.98、 28.22倍。 考虑铜箔、覆铜板全产业链景气度提升， 价格逐步上涨；公 司铜箔产量迎来增长， 且诉讼问题基本得到解决，营业外支出减少；故 首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动及供应的风险、宏观经济形势变化的风险和 国际贸易环境变化的风险。

百润股份：预调酒场景持续验证，公司竞争优势逐步扩大

事件： 公司发布 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归母净利润 5.11-5.56亿元，同比增长 70%-85%，其中 Q4预计实现归母净利润 1.27-1.72亿元， 同比增长 77.47%-140.23%。业绩超预期。 疫情培育消费习惯，预调酒业务维持快速增长。 我们预计公司预调酒业务 Q4收入同比增长 40%左右，延续三季度高增态势， 我们判断主因一是下半 年渠道下沉或较上半年加速；二是新品推出提高复购，小美好系列、圣诞 季节限定款等的推出有利于维持产品动销；三是线上数据持续高增， 根据 淘宝网数据显示， Q4锐澳旗舰店销售额同比+86.85%。 2020年在疫情的背 景下，公司业绩持续高增，验证了预调酒日常消费场景的可行性，同时也 加速了消费习惯的养成。未来随着消费者对该品类认知的不断提升，公司 业绩维持高增可期。 此外，公司香精业务的稳健增长， 以及公司费效比的 持续提升共同助力公司快速成长。 定增落地， 产品研发优势有望逐步提升， 公司壁垒随规模逐步建立。
    公司 于 20年 11月完成定增发行，发行价 62.68元/股， 相当于发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价 62.90元/股的 99.65%。此次定增几乎以平价 方式发行，彰显了资本市场对于公司未来发展的信心。而随着公司定增项 目的推进，国产基酒将逐步投产，届时有望替代进口基酒降低成本。另一 方面， 自建基酒产能一方面有利于保障供应，同时也能保证酒体的稳定性， 使得公司在产品研发方面的优势进一步扩大。在产品的驱动下，公司有望 借助渠道的下沉以及场景的开拓，不断的扩大规模，培育消费者心智，形 成较强的品牌力。随着公司渠道和品牌优势的逐步建立，公司壁垒将逐步 形成。 公司核心竞争力持续强化， 量价齐升可期。 我们认为推动公司价值持续提 升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。销量 方面，我们预计公司仍将借助高性价比微醺加快消费者培育，助力渠道下 沉。同时积极开发夜场等即饮渠道，拓张消费场景。价格方面，未来随着 高度化、威士忌基酒等产品的推出，公司的吨价有望持续提升。定增的落 地也说明二级市场对公司和行业前景的看好，随着公司渠道和品牌的逐步 建立，公司有望成为该品类的领导者。我们预计预调酒市场的发展空间较 大，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。
    投资建议： 根据公司业绩预告及未来展望， 我们将公司 2020-2022年营收 由 19.25/24.12/30.68亿 元 调 整 至 19.69/25.13/32.20亿 元 ， 同 比 +34.05%/27.64%/28.17% ， 归 母 净 利 润 由 5.05/6.43/8.34亿 元 调 整 至 5.31/6.83/9.03亿 元 ， 同 比 +76.65%/28.67%/32.20% ， EPS 分 别 为 0.99/1.27/1.68元，维持公司“买入”评级。

京东方A：定增落地，盈利能力与技术布局双重加强

定增公告落地，盈利能力有望提升，新型显示技术布局加强。 公司公告拟定 增募集不超过 200亿元，使用募集资金主要包括收购武汉京东方 24.06%股 权（ 65亿元）、增资并建设重庆 OLED 产线（ 60亿元）、增资并建设云南 12寸硅基 OLED 产线（ 10亿元）、增资并建设成都京东方医院（ 5亿元）、 偿还贷款（ 30亿元）、补充流动资金（ 30亿元）。 武汉 10.5代线回购 PB 估值约 1.2倍，且液晶产线盈利能力显著增长，有 望增厚公司盈利。 武汉京东方 10.5代线，规划产能 12万片/月， 2019年 12月底开始量产。截止 2020Q3，武汉京东方股东权益 225亿元。本次回购价 格相当于 1.2倍 PB，位于历史上面板行业股权回购案例的估值中枢，明显 低于目前上市公司估值。 考虑到当前行业景气， 2020年 5月底至 12月 32/43/55/65寸 TV 面板涨幅分别为 97%/64%/67%/35%，产线盈利性显著 增长，本次回购有利于增厚上市公司盈利能力。 重点布局柔性 AMOLED、 Mini/Micro LED 等新型显示技术，不断增强技 术实力。 根据 IFI，京东方在位列美国专利授权排行榜全球第 13位，专利授 权量达到 2144件。京东方目前累计可使用专利超过 7万件。目前，京东方 拥有成都、绵阳两条在产 AMOLED 线，覆盖主流手机客户。 奔驰、蔚来等 厂商也发布了搭载柔性 AMOLED 大尺寸车载显示屏。本次增资重庆柔性 AMOLED 线、云南硅基 OLED 线，有望进一步增强公司新型显示技术布局。 打造“1+4”航母事业群， 加码智慧医工领域。 京东方打造以半导体显示为 核心， Mini LED、传感器及解决方案、智慧系统创新、智慧医工事业融合发 展的“1+4”航母事业群。成都医院项目将扩大公司线下医疗服务体系网络。 面板行业迎来重大拐点，周期性减弱，科技成长属性越发增强。 2020年 5月至今， TV 面板价格大幅增长， 2020Q4以来 IT 面板上涨趋势增强，产业 盈利能力增加。随着产能扩张尾声、区域竞争尾声，行业双寡头格局逐渐成 型。伴随着 Mini LED、柔性 AMOLED 等新型显示技术创新， 技术壁垒、资 本壁垒将进一步增加。 京东方面板龙头地位加强，柔性 AMOLED 逐渐起量。 京东方在面板行业的 地位长期崛起趋势不变， AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语 权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复， 同时 FCF 大幅提升，具备长期投资价值。 预计公司 2020~2022年归母净利 润分别为 47.23、 131.19、 148.69亿元，维持“买入”评级 风险提示： 下游需求不及预期、新技术拓展不及预期

金科股份：销售目标超额完成，估值及股息率兼具吸引力

销售目标超额完成，业绩稳健增长可期。 2020年公司实现销售额 2233亿元， 同比增长 20.1%， 超额完成全年 2200亿元销售目标，市占率由 2019年 1.2%升至 1.4%， 销售回款率达 90%。2017-2020年公司销售金额 CAGR 达 50.3%，在 19家主流房企中排名首位，奠定后续业绩增长基础。 投资相对积极， 2025年目标 4500亿。 2020年公司拿地销售面积比、拿 地销售金额比分别为 105.5%、 39.9%， 期末总可售面积升至 7014万平方 米，为 2020年销售面积 3.1倍。公司近期出台未来五年规划，致力“四 位一体、生态协调”高质量发展， 2025年销售目标 4500亿元以上，年复 合增长率 15%以上。
    充足土储且布局均衡， 为中期销售目标实现提供支撑。 金科服务市值高增，公司估值则处低位。 公司物业子公司金科服务上市后 股价表现靓丽，总市值升至 436亿元，公司持股部分对应市值 235亿元， 目前公司总市值 389亿元， PE（ 2020E）为 5.5倍； 若剔除物业板块， 粗 略测算地产等其它业务对应 PE（ 2020E）仅为 2.3倍。 融资成本改善，股息率吸引力十足。 近日公司将“18金科 02”债券存续 期后 2年利率由 7.50%下调至 4.00%， 该债券发行规模为 16.1亿元，不 考虑投资者行使回售权，每年最多可节约资金成本 0.56亿元。 截至 1月 11日，公司股息率（ 2019年）达 6.2%，在主流房企中排名靠前，远高于 十年期国债收益率。
    投资建议： 得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充 分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。站在目前时点，公司 土储充足质优、布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶，公司五年规划亦提出 2025年 4500亿元销售目标；同时随着过往销售高增项目步入结转周期， 未来业绩增速亦有望超越行业，带动负债率持续改善。此外，公司估值处于低位，股息率亦具备吸引力， 投资安全边际充足， 看好后续表现。维持公司盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 1.61元、1.94元，当前股价对应 PE 分别为 5.5倍、 4.5倍、 3.8倍，维持“推荐”评级

金晶科技：业绩超预期，创历史新高，战略拐点已显现

超市场预期，创历史最高净利，业绩长期拐点确立。 测算 2020年归母净利 3.9亿元， 基本符合我们预期，并 且显著超过市场预期。扣非 3.13亿元（19年 1.73亿），主要是因为计提减值下降（2019年主要有 1亿元非流 动资产处置带来的减值），并且海天纯碱化工业务有 7400万元的政府税收返还。公司创下了 2002年上市以来最 高纪录的业绩，光伏玻璃战略导向下长期业绩拐点确立。 建筑玻璃板块王者归来，超白玻璃变身盈利机器。 2020年是玻璃主营转折的一年，全国白玻价格在 5月份 V 型 反转，行业供需双改善且集中度提升。根据卓创数据， 2020年公司于四季度复产改造了 2条长期停产的产线，做 高端产品， 名义并表产能利用率从不到 80%提升至 12月份的 100%，并且四季度快速去库，判断产销率或超过 100%。
    参考玻璃协会行业数据， 我们测算公司四季度利润是前三季度总和， 测算公司普通建筑玻璃单四季度税前 吨净利润平均达 600-700元； 而公司多条产线生产高端产品， 建筑超白也显著涨价且拉开价差， 公司本部和滕州 合计 2条超白单线 600T/d 产线和本部汽车原片产线同步开启涨价， 根据行业数据显示建筑超白价格从 2000元出 头一路上涨至 3000元以上，测算 12月份超白毛利率已经超过 50%，这些高端产线 100%利用率的情况下成为盈利 机器。我们对 2021-2022年建筑、汽车、建筑超白判断是均价对比 2020年逐年提升，继续看好行业。 光伏玻璃急速推进，未来有望进一步正向催化。
    根据公司公告，公司 2018年 8月开始布局光伏玻璃，当年在 马来开始投资建设 TCO 玻璃前板和背板各 1条， 2020年 10月在宁夏原基地加码投资 1条 600t/d 压延玻璃（且 留有大线空间）， 预计上述产线 2021年陆续投产，到 2022年公司光伏玻璃相关的业绩贡献有望达到 7成以 上。目前光伏压延的市场担忧是产能过剩，我们认为需求强劲背景下， 2021年过剩可能性较小， 且金晶宁夏产 能布局贴近隆基等客户，需求确定性高。同时， 根据卓创和玻璃期货网数据， 公司有 5-6条普通玻璃产线具备 转产超白背板的能力，预计宁夏一条建筑级产线春节后转产完毕，其他视市场需求仅需转换投料即可， 投产后 单线效益有望继续提升。 纯碱板块盈利 2021年 H2有望逐渐回升。 随着光伏新投产线在 2021H2逐渐发挥且预计保持较高利用率， 我们 认为目前纯碱的过剩状态也有望届时得到缓解。公司 2019年纯碱成本仅 981元/吨，处于行业领先梯队， 判断 公司 2021年化角度纯碱业务利润仍将稳定贡献。 投资建议。 维持盈利预测不变，待公司披露详细数据后，我们将进一步评估。
    维持 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74亿元，同比增长 304%/107.8%/54.2%。 维持目标价 11.10元及“买入”评级。 风险提示 地产调控严于预期，光伏需求低于预期，系统性风险。

康泰生物：疫苗行业优质标的，研发布局行业翘楚

国内疫苗行业竞争格局重塑，市场进入蓬勃发展阶段。1、政策推动行业规范化发展，行业集中度逐步提升，新《疫苗管理法》出台加速了疫苗企业的优胜劣汰。2、国内疫苗企业经过多年的研发和临床期，近几年进入大产品陆续上市的阶段，国内疫苗市场有望迎来快速扩容。3、非免疫规划疫苗具有企业自主定价权，价格体系较好维持。4、新冠疫情提升了社会大众对传染病的认知水平，除了对新冠疫苗的关注之外，大家对于流感疫苗、肺炎疫苗等传染病相关疫苗的重视程度也有了很大的提高。
    康泰生物投资价值：短中长期兼具增长看点。
    短期（0-1年）：公司拥有五大疫苗产品，其中四联苗为公司独家品种，2013年上市销售以来成为公司业绩高增长的主要驱动力，为更好满足市场需求，公司更换新包装同时定价有所上调，短期仍将持续放量；2019年 23价肺炎疫苗获批上市，2020年受新冠疫情催化，23价肺炎疫苗的需求有了较大提升，未来两年将进入高速放量期。
    中期（2-5年）：根据疫苗产品审评审批进度，我们预期公司 13价肺炎疫苗及人二倍体狂犬病疫苗均有望在 2021年获批上市，两大重磅产品竞争格局良好，产品上市后进入快速放量期，我们测算公司的 13价肺炎疫苗销售峰值将达 41亿元，人二倍体狂犬病疫苗销售峰值有望达 38亿元，两大产品的上市销售将推动公司业绩维持高增速。
    长期（5年以后）：公司的百白破-IPV-Hib 五联苗于 2020年 9月 17日申报临床，根据疫苗临床推进进度有望在五年内获批上市。百白破-IPV-Hib 五联苗目前国内仅赛诺菲的进口产品上市，公司若进展顺利有望成为国内首家上市的国产产品。公司的麻腮风系列联苗目前也在临床前按部就班的推进过程中，此外还有多个新型疫苗的立项项目，后续的新产品将促进公司业绩的长期可持续发展。
    盈利预测与估值：我们预测公司 20-22年的收入分别为 23.91亿元、40.34亿元、59.61亿元，同比增长分别为 23.0%、68.7%、47.8%；归母净利润分别为 6.96亿元、11.99亿元、20.99亿元，同比增长分别为 21.1%、72.3%、75.1%，对应 PE 分别为 145倍、84倍、48倍。对公司采用相对估值法（PEG 法）进行估值，最终得到公司的价值约为 1410亿，相对于 2021年 1月 14日市值 1012亿元，存在 39%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫苗产品研发失败；产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件。

拓普集团：步入业绩高增通道的Tier 0.5

2020Q4业绩明显提速 净利率持续提升 2020Q1-Q3公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%，扣非 归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%， 2020Q4业绩明显提 速： 1）若达到业绩预告下限， 2020Q4实现归母净利 2.2亿元， 同比增速+87.4%，扣非归母净利 2.0亿元，同比+103.0%； 2）若 达到业绩预告上限， 2020Q4实现归母净利 2.6亿元，同比增速 +121.0%，扣非归母净利 2.4亿元，同比+143.4%。 根据公司 2020年中报预测，预计 2020年全年营业收入为 55亿元至 65亿元， 2021年营业收入同比增长 60%以上。 我们预计 公司 2020年大概率实现预测目标营收的中上限（62亿元，同比 +16%），其中特斯拉国产贡献收入 8亿元以上，对应全年净利率 约 10%， 其中 2020Q4净利率约 12%-14%， 对比 2020前三季度 9.0%的净利率持续提升。预计随着特斯拉 Model Y 爬坡上量叠加 吉利、通用等其他客户销量复苏，公司 2021年营业收入实现 60% 以上的增长，突破百亿元。
    双维齐驱 剑指全球汽配 TOP 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一 轮成长，同时已进入福特、 FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥 迪、本田等全球供应体系， 未来还有望打入日系、 德系客户。 顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理 想等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为 客户提供全产品线的同步研发及供货服务。
    产品+：“2+3” 产业战略，电动智能全面布局。 在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性 布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业 务，其中： 1）轻量化高成长： 公司铝合金轻量化底盘技术国内 领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已 进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应 链，随着获更多主流车企的认证，未来有望拓展更多客户。 2）版权归华西证券所有，请勿转发。东方财富信息股份有限公司。版权所有发送给智能驾驶系统静待发力： 电子真空泵 EVP 订单迅速增加，预计将 逐步贡献显著增量；智能刹车系统 IBS 目前已迭代至面向 L4级 以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型 上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方 面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推 广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产 品均已发布并获得客户的正式订单。 3）新能源汽车热管理系统 未来可期： 公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、 气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新 能源汽车热管理系统整体方案供应商。
    投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的， 凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力， 有望在电动智能化变 革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键 客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成 长性，考虑疫情及定增扩产的影响， 调整盈利预测：预计 2020- 2022年收入由 65.2/101.4/133.5亿元调为 62.0/108.7/139.0亿 元， 归母净利由 7.0/10.3/13.2亿元调为 6.3/12.2/16.9亿元， 对应 EPS 为 0.60/1.16/1.60元，对应当前 PE 64/33/24倍。考 虑到公司未来的高成长性，给予公司 2022年 35倍 PE，目标价由 50.00元上调至 56.00元， 维持“买入” 评级。

石大胜华重大事件快评：四季度业绩大超预期，进军电解液添加剂领域

2021年 01月 16日，公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年度实现归母净利润 2.5-2.8亿元，同比减少 9%-19%，扣非归母净利润 2.4-2.7亿元，同比减少 10%-20%。
    国信化工观点：
    1）公司全年业绩预减，受存货跌价准备及资产减值准备拖累。公司年度业绩预减，一方面受国际原油价格影响，MTBE系列产品市场价格下降，导致存货跌价准备预计净增加 2800万元；另一方面公司部分生产装置因市场、工艺等原因，预计未来不能为公司带来经济利益，计提资产减值准备约 5600万元。公司 1-3Q2020资产减值损失为 7530万元，以存货跌价准备为主，我们预计由于 Q4存货及产品价格上涨，公司冲回部分存货跌价准备，同时计提约 5600万元资产减值准备，全年共计提减值约 8400万元，拖累公司业绩。
    2）受益电解液溶剂产业链涨价、六氟磷酸锂涨价，四季度业绩大超预期。公司 2020Q4预计实现归母净利润 1.9-2.2亿元（1-3Q2020分别实现归母净利润-1771万元、-2452万元、9990万元），同比+3272.0%-3797.9%，环比+92.5%-122.6%。
    我们认为主要原因一方面是环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）产业链景气度超预期，价格大幅上涨，公司产能包括 8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产 10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯；另一方面六氟磷酸锂价格在 2020Q4大幅上涨，公司具备 2000吨/年产能。
    3）公司添加剂一期项目试生产，二期项目有望年内投产。公司添加剂项目（一期）合计产能 1420吨/年，包含二氟磷酸锂 200吨/年、四氟硼酸锂 100吨/年、二氟草酸硼酸锂 100吨/年、硫酸乙烯酯 20吨/年、双草酸硼酸锂 100吨/年、氟化锂 300吨/年、氟苯 600吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于 2020Q4进入试生产阶段，对公司有业绩贡献，其他产品生产线尚在准备中。公司添加剂项目（二期）产能 3580吨，有望于 2021年底投产。
    4）公司扩产项目进展顺利，业绩有望持续向好。公司福建泉州基地项目包括 2万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯（EC）、8万吨/年工业级碳酸二甲酯，有望于 2021年 4月投产；波兰基地 2万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利，同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能，公司业绩有望持续高增长。
    投资建议：我们预计公司 2020-2022年归母净利润 2.73/5.14/6.78亿元，同比增速-11.5/88.3/31.8%，摊薄EPS=1.35/2.54/3.34元，当前股价对应 PE=34.4/18.3/13.9x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，给予“增持”评级。

信捷电气业绩快报点评：业绩持续超预期，产品力和品牌影响力提升

业绩持续超预期，盈利能力保持高水平：公司 2020年实现营收 11.4亿元，同比增长 74.7%；实现归母净利润为 3.44亿元，同比增长110%；扣非后净利润为 3.11亿元，同比增速为 129%。四季度单季收入/归母净利润/扣非后净利润增速分别为 75%/105%/125%，盈利能力维持高水平，延续高增长态势。业绩增长主要原因在于公司经营效率和获利能力有较大提升，疫情相关的解决方案利润率较高，公司整体盈利能力不断优化和改善。
    公司产品周期与制造业景气周期形成共振：我国 2020年 12月制造业 PMI 为 51.9%，为 2020年以来连续第十个月位于扩张区间。制造业景气向上拉动工控核心部件需求，而疫情推动了自动化率提升，自动化改造和升级需求旺盛。公司凭借成熟的医疗物资生产设备电控解决方案进一步提升了品牌影响力，巩固了公司国产 PLC 龙头地位。
    公司的伺服系统自 2017年推出新一代 DS5产品系列，近几年产品系列得到不断完善，取得了良好的市场反响，已成为公司增速最为强劲的业务。公司行业的解决方案已经逐步成熟并取得客户的认可，带动了整体的业务增长。公司产品周期和制造业景气周期形成共振，一站式解决方案增强客户粘性，公司 PLC 和伺服核心产品的市场份额进一步得到提升。
    产品推陈出新，细分市场解决方案能力进一步提升：公司不断提高研发水平，提高产品性能，运动型可编程控制器、人机界面、伺服系统、控制系统等产品获得稳步发展。2020年下半年相继推出小体积伺服 DS5C1系列 EtherCAT 型、DP3C 系列总线型步进驱动器和超薄金属宽温人机界面 TGMA63D-ET 等新品。公司产品应用领域已覆盖绝大多数制造领域，核心行业如 3C、电子、包装、数控机床、玻璃、木工、纺织等行业。公司不断丰富的产品，进一步提高了公司的市场竞争力，细分市场系统解决方案能力进一步提升。
    维持“买入”评级。考虑到年报业绩超预期，我们适度提高盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别为 11.3亿元、15.2亿元、20.0亿元，归母净利润分别为 3.44亿元、4.52亿元、6.03亿元，动态PE 为 33、25、19倍，维持“买入”评级。

三棵树：Q4增速强劲，价格竞争抬头，长期趋势仍确定

Q4及全年销量增速仍较为强劲。 结合前三季度运营数据，我们估算公司涂料 B 端全年发货增速 40%左右， C 端 全年发货同比基本持平，防水材料全年发货增速 100%左右；对应 Q4公司涂料 B 端发货增速 30%以上，防水材料 发货增速 100%左右，体现 Q4行业整体需求较为旺盛，且公司渠道拓展取得良好成效，收入和市占率继续快速 提升， Q4整体营收同比增长 56.2%、环比增长 37.5%。
    毛利率下滑、费用率上升致业绩小幅低于预期。 我们判断， 2020年底出于竞争策略考虑，公司部分 B 端涂料、 防水产品价格有所下滑，同时 12月原材料价格上涨，使得公司 Q4毛利率环比下降。同时， 我们判断， 2020年全 年，公司人员扩张较快，同时由于部分产能、渠道尚未发挥，相关人员尚未创收，公司管理费用率同比有所上 升。毛利率下滑及费用率上升是公司业绩小幅低于市场预期的主要原因。
    短期利润率或承压，长期趋势仍然向好。 在涂料、防水行业集中度快速提升趋势下，我们认为未来 2-3年公 司收入端仍可保持较高增速，但考虑到 1） 三道红线下产业链价格竞争短期有所加剧， 龙头立邦等公司也开始 针对性降低投标价格； 2） 2021年员工数量预计也将快速增长，我们认为短期内公司利润率或有所承压。但长 期内，随着公司产能爬坡以及新招聘员工逐渐创收，公司规模效应也将逐渐体现，利润中枢也将逐渐上升，使 得公司继续保持快速发展。 投资建议。 上调成本及费用率假设，对应下调 2021-2022年净利润预测 19.3%/11.2%至 7.5/10.1亿元，同比增 长 49.9%/34.6%。给予公司 2022年盈利预测 50x PE 估值，对应下调目标价至 187.50元（原： 190.80元），维 持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

老百姓：布局为先，覆盖全国的连锁药店标杆

看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端， 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来，药店作为抗疫的前哨 站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元，同比增长 5.5%，增 速创近 6个季度新高。
    长期趋势：连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃， 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家，而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看， 2006年至 2019年增加 20.4万家， 而单单连锁药店就增加了 16.8万家， 贡献度高达 82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家， 对标美日 60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。
    短中期催化剂：政策加持，处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据，处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占 比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验，结合国内的带量采购力度及事业 编制体系，我们判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到 2028年，总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方，零售药店达到 5000亿元。
    “零售” +“ 药” +“店”，零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”，三个关键词各有各的属性：“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题；药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性；“店”的仓储性成 为了最基本的属性，通过买卖商品差价赚取利润。 因此，从这 6大属性出发，归纳出未来零售药店发展的九大维 度： 人：销售能力、服务能力、物流能力； 场：门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力；
    货：品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性，同时 也是判断药店的未来发展框架。 老百姓：布局为先，覆盖全国的连锁药店标杆 1. 老百姓 2001年在湖南成立，是国内经营规模最大，覆盖区 域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛，不仅仅 局限于药品及健康相关商品的销售，还在公司兼营药品批 发与制造(主要为中成药及中药饮片制造)，同时大力发展 DTP 专业药房、中医馆和电子商务 O2O 等业务。 2. 扩张上，老百姓坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马 车”齐头并进的发展战略，持续推进“全国布局”和“全 渠道布局”， 2020Q3门店数量达到 6177家，其中直营门店 4636家。
    华南、华中、华东、华北和西北五大营销网络初 显成效，逐步建立可辐射全国的营销网络。经营效率是老 百姓的短板，但 2019年公司全面启动大店优化工作，取得 阶段性成果。看好未来全国布局的进一步拓展，同时也期 待在现有药店基础上的经营优化。截止 2020三季度末，公 司整体平效恢复至 62元/平方米。 3. 拥抱互联网，布局数字化。新冠疫情加速“互联网+医疗健 康”发展，慢病管理+处方外流趋势不减，药品零售行业集 中度持续提高，行业趋势逐步兑现，公司作为布局最广的 零售药店，一方面全面覆盖医疗健康领域，另一方面积极 探索 O2O 业务、与腾讯全面合作，有望最先受益于行业变 化。此外，公司开展数字化的人货场策略提高管理效率。
    人：数字化系统加强智能营销,员工助手 APP 持续挖掘一线 员工动能；货：供应链数字化工具获得行业领先的商品管 理效率；场：数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服 务水平。
    盈利预测与投资建议 我们预计，公司 2020~2022年收入分别 143.9/179.1/219.4亿 元 ，分别同比增长 23.4%/24.4%/22.5% ，归母净利润分别为 6.3/7.9/9.8亿元，分别同比增长 24.0%/25.3%/23.7%，对应 2020~2022年 EPS 为 1.54/1.93/2.39元 ， 对 应 估 值 为 52X/41X/34X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

华峰化学：业绩超预期，看好氨纶景气修复

事件：华峰化学发布2020年业绩预告，公司预计实现归母净利润20~25亿元，同比+8.61~35.76%，Q4预计实现归母净利润7.59~12.59亿元（环比+1.83~6.83亿元）。
    点评：20Q4公司业绩超预期，产品量价齐升或为归母净利润环比增加的主因。2021年复苏预期下纺服海外需求有望上行，补库空间大，且氨纶低库存现状下价格拐点已现，看好未来景气修复。
    疫情下中国“出口替代”带动下游需求回暖，公司产品产销同比增长。疫情下纺服、鞋帽等行业20H2海外需求恢复相对迟缓，但因其劳动力密集特性，印度、东南亚地区受疫情影响较大，导致下半年大量海外纺织订单向国内转移，据Wind数据，纺织纱线、织物及制品12月出口累计同比+29.2%，增长猛增；同期国内Q4又逢传统旺季，下游订单集中恢复。公司紧抓市场机遇，精准应对，在氨纶、己二酸新增产能顺利释放下，产品产销量较去年同期有明显增长。
    20Q4公司产品均价及价差环比大幅回升，是毛利环比增加主因。根据中纤网、百川资讯数据，Q4氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比+26.0%、+15.8%、+10.3%、+20.3%，其中氨纶、己二酸价差环比+19.1%、+18.4%，主要产品价差扩大是毛利润环比增加主因（详细数据图表请见后文）。此外，公司通过深挖内部管理效益，提质增效，主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降，对整体毛利率提升亦有贡献。
    国内化纤处库存低位，海外存补库需求下看好氨纶未来景气修复。20H1疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售，导致化纤制造业快速累库，20H2在“出口替代”推动下纺服行业快速复苏，产业链未及时反应又导致化纤业迅速去库。据CCFEI、Wind数据，1月上旬氨纶库存仅有17天，价格、时间处于4.8%、4.6%的历史极值分位，而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位。2021年需求端复苏预期下，海外存补库需求有望拉动国内服装出口，化纤存修复空间，且氨纶Q4价格拐点已现，未来景气可期。
    投资建议：预计2020-2022年归母净利润为22.5、27.5、32.5亿元，维持买入-A投资评级。
    风险提示：海外服装零售恢复不及预期，产品价格大幅度下跌。

艾可蓝：SCR轻卡龙头有望迎来高速增长

艾可蓝：优质发动机尾气后处理标的 艾可蓝由海归博士团队创立，聚焦于轻型柴油机尾气后处理产品， SCR 产 品是公司营业收入的主要来源。公司有较强的技术储备，通过自主研发形 成了 12项核心技术。公司近年来营收和净利润保持快速增长，五年复合增 速分别为 37.6%和 83.9%。 2020Q3实现营收和归母净利润分别为 4.5亿、 0.9亿，分别同比+8%、 +11% 国六排放标准来临，千亿市场空间有望释放 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，我们测算，国六标准执行后，催化剂覆涂行 业市场空间将达到 938亿，市场容量增长 156%。 尾气后处理行业国产替代正当时 目前，外资厂商占据 SCR 系统催化剂产品市场的主导地位。国六标准的执 行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在性价 比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主，对国 产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。公司已经具 备与国际先进水平相抗衡的技术能力和技术储备，构筑了高竞争壁垒，且 募投项目有望破除目前制约公司发展的研发、产能瓶颈，未来产销量有望 进一步提升。
    核心技术保障竞争力，产能释放突破瓶颈 公司有较强的技术储备，现已通过自主研发掌握了 12项核心技术，得到了 市场客户的肯定，目前与包括全柴动力、云内汽车、东风汽车、中国重汽 在内的国内知名企业共同进行产品研发。 公司通过 IPO 募集资金运用于发 动机尾气后处理产品扩产项目，达产后可实现年产各类柴油机尾气后处理 产品 16万台/套， 年产汽油机尾气后处理产品 8.5万台/套，有助于解决产 能限制这一公司所面临的关键问题。
    盈利预测与投资建议： 公司产品竞争力强，未来有望在国六政策逐步落地 和国产化替代的背景下获得高增长机会。预计 2020-2022年公司归母净利 1.28亿、2.20亿和 4.24亿，对应 EPS 分别为 1.6/2.75/5.3元/股，对应 PE51.4、 29.8和 15.5倍， 给予公司 2022年 PE21倍为目标估值，目标价 111.3元， 给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

湖南海利:业绩指引超预期，质地变化值得注意

丁硫、硫双威量价齐升，业绩指引超市场预期。 贵溪基地 19年安全生 产许可到期，未能展期。但是，公司的主要产品格局较好，国内不存竞 争对手， 公司丁硫、硫双威等产品负荷提升的同时，价格上扬也是业绩 超预期的主要因素。从公司主要产品的竞争格局看，景气可维持。 贵溪扩建市场认知或有不足。 公司 20年初发布公告，计划投资 4.84亿 元在贵溪基地投建新项目， 贵溪基地目前计划发展年产 4000吨丁硫、 3000吨甲磺草胺等产品， 单品吨位较大，目标市场主要是海外跨国企 业，同时，公司的业务有杀虫剂切入除草剂领域，打开公司中长期发展 的瓶颈。
    宁夏基地值得关注。 为了保证关键原材料的双备份，公司前往宁夏发展 农药业务，预计宁夏基地承载了光气衍生物的备份功能。 根据 20年半 年报披露，宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评 审，同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020~2022年营业收入分别为 22.85亿 元、 24.60亿元和 30.23亿元，归母净利润分别为 2.81亿元、 3.26亿元 和 4.20亿元， EPS 分别为 0.79元、 0.92元和 1.18元，当前股价对应 PE 分别为 11X、 10X、 8X。考虑到 2021年公司丁硫产品的放量，维持对 公司的“买入”评级。 风险提示： 贵溪基地扩建进度不及预期的风险；产品及原料价格大幅波 动的风险。

金能科技公司深度报告：深度系列二：青岛项目投产在即，“PDH+炭黑”助力成长

青岛项目投产在即，“PDH+炭黑” 助力成长。维持“买入”评级 青岛项目（ 90万吨 PDH+48万吨炭黑）对于公司“煤化工为基，石油化工为重 点”的多元化产业发展具有重要战略意义。项目自身方面，青岛项目延续了公司 本部循环经济产业链模式，大大提高资源综合利用率，“PDH+炭黑”组合的协同 效应凸显，突出了与传统炭黑及石化企业的与众不同； 项目地处华东腹地，靠近 深水良港，区位优势显著。烯烃行业方面，蒸汽裂解原料轻质化，丙烯供给端逐 步改善；丙烷价格下行， PDH 原料成本明显降低，丙烯丙烷价差维持高位， PDH 景气度有望持续。 假设产品&原料价格较 2020年价格中枢适当上移 10%，预计 项目可贡献 11.4亿元年化业绩； 以 2014-2020年中长期维度的价格来看，项目业 绩中枢约为 10.5亿元。 成长性方面，公司规划了二期 90万吨 PDH 将于 2021年 底投建，预计 2023年可建成投产，未来业绩成长仍有持续动力。 考虑到 2021年 焦炭价格中枢或将上移，同时青岛项目全面投产在即，业绩前景乐观，我们上调 公司盈利预测， 预计 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9/18.7/20.5亿元 （前值 8.4/14/15.8亿元），同比增长 17.7%/108.1%/10%； EPS 分别为 1.06/2.2/2.42元（前值 1.25/2.07/2.33元，为定增前预测值），对应当前股价， PE 为 14.7倍/7.0倍/6.4倍。 看好青岛项目带来的中长期增长潜力， 维持“买入”评级。
    PDH 是烯烃路线中的后起之秀，美国页岩气革命创造发展契机 PDH 具备工艺流程较短、丙烯收率高、投资和运营成本较低等各方面优势，近年 内在国内发展迅速，目前 PDH 已发展成为国内第四大丙烯路线。美国的页岩气 革命为 PDH 的发展带来了两大契机： （ 1）蒸汽裂解原料轻质化，丙烯供给端逐 步改善； （ 2）丙烷价格下行， PDH 原料成本明显降低。
    国产丙烯替代进口仍有空间，国内迎来 PDH 加速投产期 我国丙烯需求当前正处于稳定增长阶段，国内丙烯产能及产量存在供给缺口，一 定程度上仍依赖进口，国产替代仍有空间。在石化原料多元化发展得到政策大力 支持后，国内 PDH 产能进入快速扩张期，一方面也印证了 PDH 的经济效益。当 前丙烯丙烷价差维持高位， PDH 利润空间可观，行业景气度有望持续。
    风险提示： 经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期； 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。

信捷电气年报预告点评：制造业景气向上，业绩略超预期

公司 2020年归母净利润预增 110%，略超预期。 公司发布 2020年业绩 预告，报告期内实现营业收入为 11.35亿元，同增 74.65%；归母净利润 为 3.44亿元，同增 110%。其中， Q4预计营业收入为 3.24亿元，同增 74.91%， Q4归母净利润同增 103.52%。全年业绩略超此前预期的 3.3- 3.4亿。 Q3行业全面复苏， Q4延续 Q3高景气，先进制造需求仍旺盛、基建持 续回暖。 Q3下游半导体等先进制造行业高增长，冶金等传统行业持续 回暖； Q4不改周期向上趋势， 10-12月宏观 PMI 为 51.4/52.1/51.9， 11月创新高，维持在高景气区间；制造业固投持续收窄，中观工业机器人、 机床销售延续高增，微观国内外工控企业订单持续向好。 PLC 全年高增长，解决方案能力扩张、延伸中型 PLC 产品、口罩机有 所贡献。
    公司为国内小型 PLC 龙头，受益先进制造高增、进口替代加速 和口罩机贡献，我们预计 PLC 业务全年营收近 60%的增长。 1） 公司打 造多行业解决方案能力，除口罩机外，覆盖纺织印染、包装等多个细分 行业。随下半年出口恢复，纺织行业呈增长态势；先进制造物流包装、 3C 景气好，传统木工、机械均增长较好， 环保等新开发行业贡献增量。 2）信捷储备的中型 PLC 产品持续发力，目前营收基数尚且不大，预计 未来 1-2年随着中型 PLC 产品放量，产品结构将持续优化，贡献显著业 绩增量。 3）口罩机方面， 2020年受疫情影响， 其优势口罩机业务三、 四月份迎来爆发，业务占比大、毛利高达 70%左右。随疫情蔓延受到控 制，口罩机对业绩的贡献逐季下降，但目前仍有部分出口需求，全年收 入贡献预计在 15-20%、利润贡献占比更高。 PLC 带动伺服战略落地，高歌猛进。 公司伺服产品通过搭配 PLC 产品 推向优势细分市场， 18年底推出的高性能伺服拳头产品 DS5系列市场 认可度高， 20年前三季度超翻倍增长。我们预计全年伺服业务同比增长 近 130%，业务占比接近 39%，直追 PLC 体量，未来有望成为核心成长 驱动力之一。
    20Q4公司伺服产品矩阵再添新品 DS5C1系列 EtherCAT 伺服驱动器及 DP3C 系列总线型步进驱动器，可广泛应用于印刷、激光、 光伏、机械手等多轴控制场合，拥抱高景气的先进制造板块。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.44亿、 4.25亿、 5.31亿，同比分别+110.2%、 +23.6%、 +25.1%，对应 现价（ 2021年 1月 15日） PE 分别为 33倍、 27倍、 21倍，给予目标价 105.7元，对应 21年 35倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，投资不及预期。

九洲药业：非公开发行过会，看极具吸引力的优质CDMO快速成长

事件： 1月 14日，公司公告非公开发行股票申请获得证监会核准批复。 核 准公司非公开发行不超过 4,500万股新股。 公司此次定增募集资金总额不超 过 10亿元（含 10亿元） ， 锁定期为 6个月，主要用于瑞博（苏州）制药 有限公司研发中心项目、瑞博（杭州）医药科技有限公司研发中心项目、浙 江四维医药科技有限公司 CDMO 制剂项目、浙江四维医药科技有限公司百 亿片制剂工程项目（一期）以及补充流动资金。 前期市场有部分误解定增是股价压制因素，目前担忧解除。 公司这两年都是 业绩爆发式增长， 2020年预计业绩增速 50%以上， 2021一季报预计是爆发 式增长（诺华三大产品放量+瑞科工厂复产都是巨大增量）。在 CXO 赛道整 体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。
    公 司现价对应 2021年估值仅 40几倍（ 2021年业绩保守预计 6亿以上，有很 大超预期可能），是非常有性价比且极具吸引力的 CDMO 标的，未来业绩+ 估值均有很大提升空间（业绩预测详见前期深度报告） 。 我们认为 2020年下半年开始，诺华三大品种开始商业化放量，并且有持续 转移品种订单逻辑，同时公司合作的国内外知名企业增多，漏斗型管线逐步 形成，未来三年 CDMO 板块高增长确定性高，向成熟 CDMO 公司迈进。
    1.诺华提供业绩保障，存在持续提供品种转移订单逻辑： 公司与诺华签订的 三大品种终端销售额合计有望达百亿美金，签约时效至少 5-10年，为公司 提供业绩保障。诺欣妥/Kisqali/尼洛替尼保持快速放量趋势。同时，考虑到 公司已收购苏州诺华工厂，并与诺华建立绑定合作关系，未来有望持续承接 诺华品种转移订单。 2.CDMO 板块高速增长，国际大客户+国内知名企业双通道发展，逐步走 向成熟期： 2020中报 CDMO 板块增速高达 136%， 2020Q3业绩高速增长 主要也是由 CDMO 板块拉动。除诺华外，公司已与吉列德、罗氏、 Zoetis 等多家国际大药企建立紧密合作，与国内绿叶、海和、贝达、和记黄埔、海 思科等知名新药研创公司达成战略合作，项目漏斗型管线逐步形成， 我们预 计未来每年能有 1-2个品种进入商业化，成为公司长期业绩增长的驱动力， 稳步向成熟期 CDMO 企业迈进。 3.公司看点多： 定增打开 CDMO 产能空间，贯通上下游产业链； 与上药达 成制剂业务合作，拟建制剂产能，原料药-制剂一体化布局成型； 股权激励 落地，绑定核心人才，保底 30%年化增长，大概率超预期； 2021年业绩高 确定性高增长，未来三年有望持续高增长趋势。 盈利预测与估值。 我们认为 2020-2021年公司 CDMO 业务高速发展，特 色原料药业务稳定贡献现金流。 预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.85亿元、 6.07亿元、 7.93亿元，对应增速分别为 61.9%， 57.6%， 30.7%， 对应 PE 分别为 67X、 42X、 32X。维持 “买入”评级。 风险提示： 原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项 目推进不及预期风险

国联股份公司信息更新报告：业绩预告超预期，产业互联网领军高增可期

产业互联网龙头地位持续夯实， 维持“买入”评级 公司业绩表现优异，成长逻辑持续验证，行业地位持续夯实，有望保持高速增长。 考虑公司业绩持续超预期， 我们上调公司 2020-2022年归母净利润预测为 3.01、 4.58、 6.92亿（原预测为 2.65、 4.03、 5.80亿元）， EPS 为 1.27、 1.93、 2.92元/股， 当前股价对应 2020-2022年 PE 为 105.8、 69.4、 46.0倍， 维持“买入”评级。
    业绩超预期， 多多电商平台交易量快速增长 公司发布 2020年报预告，预计全年实现收入 170亿~172亿，同比增长 136%~139%，实现净利润 3亿~3.05亿，同比增长 89%~92%，业绩超出我们预 期。收入高增原因是公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品 /原材料带货直播等积极的上下游策略，使得旗下各大多多电商平台的交易量增 长较快，从而推动收入和利润高速增长。
    定增已顺利完成，有望加速“平台、科技、数据”战略落地 公司定增项目已顺利落地，资金主要投向国联股份数字经济总部建设项目、基于 AI 的大数据生产分析系统研发项目、基于网络货运及智慧供应链的物联网支持 系统研发项目、基于云计算的企业数字化系统集成应用平台研发项目、以及补充 流动资金，募投项目的实施将加速公司“平台、科技、数据”战略的落地，构建 全新的垂直产业互联网生态。
    成长逻辑通顺且持续验证，产业互联网龙头高增长可期 我们此前反复强调公司的三大成长逻辑分别为： 大宗品类的拓展、多多电商平台 交易的渗透率提升、国联资源网活跃会员的转化率提升。 目前来看，三大业务逻 辑均不断得到验证，收入和利润持续高增长，公司作为产业互联网领军地位持续 夯实。

三棵树：业绩符合预期，B端C端业务共振

2020Q2公司 B 端业务显著复苏，带动上半年营收增速转正根据业绩快报，公司 2020Q4实现营收 33.31亿元、 归母净利润 1.76亿元，单季同比增长 56.17%/31.34%。 2020Q1-Q3，公司实现营收分别为4.35/21.60/24.01亿元， 同比-31.10%/+37.45%/+46.69%， 营收增速实现逐季抬升；归母净利润分别为-1.26/2.35/2.16亿元， Q2-Q4归母净利润增速回升明显。 从全年来看， 2020Q2下游需求复苏后公司业绩出现明显改善，体现出公司 B 端业务依然具有显著的渠道和竞争优势。 2020Q3竣工旺季开始， C 端需求恢复较好。我们认为 2021年竣工面积将保持稳健增长，增速相比 2020年将有较明显的边际改善；同时公司 C 端业务、 B 端外墙涂料、防水业务带来的弹性值得关注。
    B 端、 C 端共振， 防水业务高速增长从 公 司 主 营 产 品 来 看 ， 工 程 墙 面 漆 2020Q1-Q3分 别 实 现 销 量3.75/20.8/24.0万吨，同比-30.04%/+34.54%/+54.34%， B 端业务实现强劲恢复， 此外基材与辅材 2020Q1-Q3分别实现销量 3.07/21.55/16.22万吨，同比-24.24%/+67.58%/+79.09%，也印证了公司 B 端渠道在持续拓展。 家装墙面漆 2020Q1-Q3分别实现销量 0.52/3.67/4.10万吨，同比-73.74%/-17.94%/+28.84%， 预计全年逐季改善，驱动因素包括竣工旺季拉动和前期积压需求释放。此外，公司防水业务保持高速增长， 2020Q1-Q3分 别 实 现 销 量 458/1434/1455万 平 方 米 ， 同 比+89.66%/+177.61%/+99.01%。
    从价格来看，工程墙面漆 2020Q1-Q3单价分别为 5022/4766/4654元/吨，同比+1.69%/-5.10%/-7.66%，我们认为 Q2以来价格的下降主要是集采部分均价相对较低及原材料成本下行带来的影响；家装墙面漆2020Q1-Q3单价分别为 7965/7129/6650元/吨，同比+17.98%/+7.55%/-10.56%。
    费用率下行，现金流改善可期2020Q3公司销售期间费用率同比下降 0.65pct 至 28.86%， 毛利率同比略增 0.2pct 至 39.29%。公司前三季度销售费用受销售人员职工薪酬福利、促销服务费及广告宣传费用影响增加了 1.23亿元，但销售费用率仍同比下降 0.98pct；管理费用率 4.11%，同比下降 0.87pct，体现出公司的规模效应和经营效率有所提升。同时， 2020年原材料成本的低位运行也提升了公司主业和防水业务的盈利水平。 现金流方面， 公司 2020Q3单季度经营性净现金流同比减少 4.11亿元至-3.57亿元， 主要系公司拟投资总计约 3.5-5.5亿元建设新型建材（含涂料）以及防水材料的生产和配套项目。 2020Q3公司非公开发行方案获通过，将补充流动资金近 4亿元；同时公司 2020年应付账期的显著提升也将进一步改善现金流。
    2020Q3公司及控股子公司湖北大禹与湖北应城经济开发区管委会签订了投资协议，其中新型建材项目预计总产值约 4亿元-5亿元，建设周期为 24个月；防水材料项目预计总产值约 4-5亿元，建设周期为 24个月。
    我们认为公司的相应投资有助于进一步拓展华中市场，并完善战略布局和产能布局，向“六位一体”转型迈出重要一步。
    投资建议公司是显著受益销售渠道变革的涂料龙头，整体业绩势头向好，且报表也将持续优化。根据公司发布的业绩快报指引，我们小幅调整盈利预期，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 5.01/8.73/11.12亿元，对应 EPS分别为 1.86/3.25/4.14元，维持“买入”评级。

国瓷材料：中国陶瓷材料领军企业：始于MLCC粉体，向催化、医疗等多领域延伸

以电子陶瓷粉体为起点，内生外延实现业务拓展。国瓷材料成立于 2005年4月，于 2012年 1月 13日在创业板上市。国瓷材料以电子陶瓷粉体材料钛酸钡起家，以自研技术水热法为核心，自 2014年起通过外延方式拓展业务领域，进军催化材料、生物医疗、建筑陶瓷等多个领域，实现整体业绩的快速增长。2010-2019年间营收 CAGR 约为 40.46%。
    电子材料：传统主业优势地位稳固。公司电子材料产品以 MLCC 瓷粉为主，粉体产品纯度高、颗粒小，得到客户普遍认可。公司目前已成为国内 MLCC瓷粉龙头，国内市场占有率约 80%，全球市场占有率超 10%。2020年下半年之后行业格局明显好转，各项应用端有序恢复，叠加 5G、汽车电子等需求的增长，MLCC 单价和产量或将进入恢复周期，利好公司相关业务。
    生物医疗材料：布局口腔医疗产业链。公司于 2015年参股深圳爱尔创，布局产业链下游，2018年收购爱尔创，并在 2020年与松柏投资合作。目前公司已实现齿科用氧化锆材料的全系列覆盖，并实现了全产业链布局，在老龄化趋势与口腔医疗市场规模稳步提高的背景下，有望实现快速增长。
    催化材料：国六推广助力腾飞。公司多年来连续收购江西博晶、江苏天诺及王子制陶，目前主要产品包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等，也已实现 GPF、薄壁 TWC 和 SCR 等产品的技术突破。在国六标准执行之后，公司相关业务进入快速增长阶段。2020年上半年该板块主要收入来源王子制陶实现营收 1.24亿元（同比+92.6%），净利润 4657万元（同比+48.36%）。
    盈利预测、估值与评级：公司将受益国产替代机遇、及催化、齿科材料的需求增长。预计 2020-2022年，EPS 分别为 0.63/0.83/1.14元。给予公司2021年 65x 估值，对应每股价值 53.72元，相比 1月 15日股价 43.20元存在 24.35%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

岳阳林纸：2020年业绩高增，国改优化持续推进

公司持续推动国企改革，优化资产结构，提升资产回报率。 自 2017年定增引入外部 战投，收购浙江优质生态园林企业诚通凯盛，完成国企混合所有制改革，公司从此 迈向国企市场化管理制度改革征程，降本提质增效成为公司过去两年发展主旋律。 与此同时，公司继续运用央企资源禀赋优势。 2020年，在新冠疫情最为严重的上半 年，多数同行业公司因运输问题发货困难，导致销量下滑，岳阳林纸利用自身横向 河运，纵向铁路专线的运输优势，在最困难的时段，保证了客户的正常经营，获得 产业链一致好评，使得公司在 2020年这个特殊的年景中，维持盈利高增长的核心原 因。 公司于 2021年 1月 3日公告， 向激励对象授予 3999.99万股限制性股票，激励对 象共计 293人，首次授予限制性股票价格 2.52元/股，根据公司 2019年度折旧，摊 销 ， 利 息 费 用 等 数 据 推 算 ， 本 次 股 权 激 励 的 对 赌 业 绩 限 制 要 求 ， 公 司 在 2022/2023/2024年需分别实现净利润 7.54亿/8.68亿/9.98亿，较 2019年分别增 长 141%/177%/219%，绑定核心员工利益，推出高增长，高回报的激励政策，更 显公司市场化管理运营的决心。 继续推行“浆纸+生态” 双核可持续发展道路，践行优质国有资产价值深挖。
    岳阳 林纸在产业布局，生产研发技术，资源禀赋等方面均处国内造纸行业头部地位，地 处长江流域，京广铁路沿线交汇处，水资源丰富，也是国内拥有林地资源最多的造 纸企业之一，同时与多家大型出版印刷企业拥有长期合作关系。经过过去 3年的持 续管理提质增效， 我们认为公司有望进一步提升盈利能力。
    2017年通过定增收购的 浙江凯胜园林已改名为“诚通凯盛” ，成为名副其实的央企生态公司，诚通凯盛在 过去 3年的外部逆境环境中，维持平稳发展态势，没有历史包袱，轻装等待下一轮 国内生态建设高潮。 我们预计公司 2020~2022年实现归母净利润 4.25/5.64/7.56亿元，同比增长 35.7%/32.7%/34.1%，对应 PE 估值 18.9X/14.2X/10.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风 险、应收账款风险、信用环境收紧风险。

中国化学：20年新签订单超预期，全年收入逆势增长

20年新签订单增长超预期，在手订单与收入比创新高。 公司 2020年新签 合同 2512亿元，同比增长 10.5%， 12月单月新签合同 308亿元，同比大 幅增长 862%。 2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高， 2020年新签订单在高基数上继续保持增长，超出预期。分地域看，国内新签订单 2017亿元，同比大幅增长 123%；海外新签订单 495亿元，同比下滑 64%。 截止至 2020年末，估算公司在手未完工订单约 4500亿元，是 2020年收入 的约 4倍，订单/收入比创历史新高，在手订单充裕，有望为未来业绩稳健 增长形成较强支撑。 20年全年收入逆势增长， 21年预计将明显加速。 公司公告 2020年实现收 入 1107亿元，同比增长 6.3%，较 2020年前三季度加速 0.7个 pct，其中 Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长-24%/12%/21%/7%，四季度收入放缓，主要 因海外疫情四季度进一步恶化，以及 19年同期基数较高。
    20年 Q1-Q3归 母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季归母净利 润 13.3亿元，创上市以来新高，主要因国内加速赶工，海外疫情影响减弱， 收入加速，毛利率提升，减值计提减少。公司公告已经收到 19年千亿俄罗 斯大单二期预付款 7.6亿欧元，第二阶段 56亿欧元合同正式开始实施，有 望对 21年收入形成较强推动。此外考虑到公司目前在手订单充裕，同时预 计 21年海外经营环境有望改善，公司 21年收入有望较 20年明显加速。
    海外经营与化工行业投资有望双改善，公司作为顺周期化工龙头将充分受 益。 近期多个海外国家宣布正式开始进行疫苗接种，如果接种进度顺利，且 效果达到预期，公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益： 1）若海外 疫情得到控制，公司海外经营环境有望大幅改善，海外收入有望加速； 2） 经济复苏预期增强，预计将带动油价上涨，化工产品需求增加，相关化工企 业盈利预期改善，后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速，公司业绩及 新签订单向好趋势有望延续。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 35/42/49亿元， 同比增长 15%/21%/16%， EPS 分别为 0.71/0.86/1.00元，当前股价对应 PE 分别为 9/8/7倍。当前公司 PB（ lf）为 0.94倍，处于历史底部区域。公 司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外 及化工行业经营环境有望边际改善，业绩/订单向好趋势有望持续，维持“买 入”评级。 风险提示： 油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险， 新业务拓展不达预期风险。

拓普集团：Q4业绩靓丽，2021年更值期待

公告要点： 公司预计 2020年实现归母净利润 6.1-6.5亿元，同比增长 33.71%-42.48% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 5.6-6.0亿 元 ， 同 比 增 长 35.09%-44.74%。 业绩超预期 5.0%（依业绩预告中值），主要系下游新 能源销量尤其特斯拉市场表现远超预期。 Q4业绩同比涨幅扩大，全年利润领先行业，超预期增长。 公司 Q1-Q3归母净利润同比依次为+0.1%/+5.3%/+35.3%， 扣非归母净利润同比依次 为-0.2%/-0.5%/+38.3%。 Q4净利润实现 2.2-2.6亿元，同比增长 87.0%-120.6% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 2.0-2.4亿 元 ， 同 比 增 长 103.0%-143.4%，增速大幅提升，改善明显。
    核心原因为： 1）随疫情逐 步控制，下游乘用车需求加速复苏。 Q4全国乘用车产量实现 661万辆， 同比+7.5%， Q1-Q3产量同比依次为-48.7%/+4.9%/+7.0%； Q4批发销量 实现 665万辆，同比+9.2%， Q1-Q3批发同比依次为-45.4%/+1.3%/+7.5%， 疫情后需求复苏+消费旺季来临双因素下下游需求持续改善。 2）公司主 要客户上升明显。其中，吉利汽车 Q4销量 44.5万辆，同比+10.23%， 环比+28.90%；上汽通用 Q4销量 51.6万辆，同比+35.54%，环比+30.49%； Q4特斯拉全球销量 15.4万辆，同比+65.59%，环比+27.27%。 展望 2021年：继续跟随特斯拉释放业绩，将迎高增长。 2016年以来公 司一直处于持续产能扩张阶段，尤其在 2018-2019年周期下行时仍逆势 扩张， 2020年开始迎来业绩持续丰收期。 2021年核心看点： 1）跟随特 斯拉全球高增长，公司内饰-轻量化-热管理等多个业务迎来高增长，是 本轮周期最大增量客户。 2）随着其他国内外造车新势力的崛起，公司 业务合作也将有望进入全面开花阶段。 3）传统车企客户随着下游需求 复苏而回暖，德系-日系客户也有望进一步突破。 4）产品线角度，轻量 化底盘和热管理将是公司核心增量。
    投资建议：看好拓普的长期发展！ 新四化变革下全球汽车产业正解构与 重构中，国内汽车零部件迎来全球产业链分工快速向上的绝佳机遇， " 战略-技术-客户”全方面能力优秀的公司将充分受益本轮行业红利。拓 普作为多品类零部件赛道的优秀选手，精准定位于自身能力擅长的硬件 /机电一体化产品的模块化供应商，逆势提前部署产能和资金，积极拥 抱全球新势力车企，将迎来新一轮高增长，迎来业绩与估值的戴维斯双 击。预计公司 2020-2022年营业收入为 62.48/100.79/132.26亿元，同比 +16.6%/+61.3%/+31.2%；归母净利润为 6.27/11.09/15.13亿元，同比 +37.5%/+76.8%/+36.4%；对应 EPS 为 0.59/1.05/1.43元，对应 PE 为 72.72/41.13/30.16倍。维持“买入”评级。

上港集团2020年业绩快报点评：预计2020年利润同比-8.5%，未来看好公司主业发展

20H2集装箱吞吐量高增， 但全年仍有下滑 2020年下半年，海外新冠疫情持续蔓延，欧美等国陆续出台经济刺激政策，海 外市场强需求、弱供给；国内新冠疫情管控得力，生产持续修复带动出口保持 强劲。 在此背景下， 我国全年外贸逆势增长。根据公司公告测算， 2020年下半 年，公司母港集装箱吞吐量 2344万 TEU，同比高增 7.7%，较上半年增速-6.8% 上修 14.5pct；实现货物吞吐量 2.75亿吨，同比稳增 3.2%，较上半年增速-13.5% 上修 16.7pct。受此带动，公司母港全年实现集装箱吞吐量箱量 4350.3万 TEU， 同比增加 0.5%，连续 11年保持全球第一；全年货物吞吐量同比下滑 5.3%， 降 幅较 20H1大幅收窄 8.3pct。
    从业绩端看，带来以码头业务为主的收入同比减少 27.0%，毛利同比减少 13.4%。 参股银行业绩低于预期， 公司投资收益微增 4.5% 公司通过参股邮储银行 4.13%、上海银行 8.32%股权布局金融板块。上海银行 近日发布业绩快报， 2020年全年预计实现归母净利润 208.85亿元，同比增长 2.9%，较 20H1增速 3.9%下滑 1.0pct。邮储银行 2020年前三季度归母净利润同 比下滑 2.7%。 最终根据公司预计， 2020年投资收益 51.3亿元，仅同比微增 4.5%。
    自动化码头扩能叠加费率边际改善，看好主业成长 2020年，公司洋山港区四期自动化码头扩能，新投产 5台自动化岸桥、 20台自 动化轨道吊及 30台 AGV， 年吞吐能力由 200万 TEU 提升至 500万 TEU，年 吞吐量首次突破 400万 TEU。 当前小洋山北作业区开发正在报审，未来作为小 洋山作业区干线集装箱码头重要补充，公司集装箱码头产能有望继续扩张。 根 据《交通运输部、 国家发展改革委关于延续阶段性降低港口收费标准有关事项 的通知》 要求，阶段性降低港口收费政策延续到 2020年 12月 31日。我们预计 2021年港口费率同比或有向好空间。长期看，受益于长三角一体化发展战略， 我们看好公司集装箱业务发展。 盈利预测及估值 综合考虑公司业绩快报和新冠疫情影响，我们预计 2020-2022年归母净利润分 别为 82.90亿元、 98.91亿元、 110.03亿元，对应现股价 PE 分别为 13.5倍、 11.3倍、 10.2倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战 略， 有望保持港口主业健康发展和多元化业务稳健增长， 维持“增持”评级。

博迁新材：中国MLCC用镍粉行业龙头受益5G新能源高景气

中国 MLCC 用镍粉行业标准唯一制定者 深耕电子专用高端金属粉体材料 公司研发优势突出，是国内 MLCC 用精细镍粉的龙头企业。 公司是国内产 业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用高端金属 粉体材料的企业，主要产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米 级铜粉、银粉、合金粉， 并主要应用于电子元器件制造，其中镍粉、铜粉 主要应用于 MLCC（片式多层陶瓷电容器）的生产，并广泛应用到消费电 子、通信、航空航天等其他工业领域当中。 公司是目前世界范围内少数几 家具备规模化生产能力的 MLCC 用镍粉供应商， 同时也是我国第一部电容 器电极镍粉行业标准唯一起草和制定单位。 下游 MLCC 行业龙头集中趋势已成 战略合作全球 TOP2巨头三星电机 当前全球 MLCC 市场龙头集中趋势已成， 战略合作全球巨头三星电机多维 度助力公司成长。
    2018年全球前十大厂商合计占据 93.80%的市场份额， 其 中日本村田和三星电机为行业市占率 TOP2企业。 中国内资企业的高端 MLCC 产品尚处在起步阶段，潜力可期。 三星电机目前为公司第一大直销 客户，其作为全球 MLCC 市场份额占比超过 20%的 TOP2生产商，实力雄厚。 公司通过与三星电机合作， 既有助于提升自身研发制造能力及自身品牌知 名度， 又有助于公司进一步拓展在 MLCC 用金属粉体材料领域的商业机会， 提升持续竞争力。同时，三星电机 MLCC 产品的先进程度决定了其对公司 高端的小粒径粉体采购需求大， 助力公司盈利水平提升和后期成长。
    受益新能源和 5G 景气周期 国产化浪潮助推成长 受益 5G 换机潮和新能源车标 MLCC 的需求增长，公司有望受益下游行业高 景气传导和国产化浪潮的双重推力。公司产品是电子信息产业的基础材料， 下游 MLCC 趋向小型精密化，高性能超细纳米镍粉对 MLCC 的发展至关重 要。 随着智能消费电子产品的普及更新、新能源汽车等带来的汽车电子化 水平的提高、 5G 通信的推广、 高端制造以及航空航天产业的发展，市场对 于公司产品的需求量将不断增加。同时， 3D 打印金属材料、电子屏蔽材料、 高端机床刀具制造材料、金属粉末注射成型材料等领域都可能成为公司产 品今后的重要应用方向。
    盈利预测与评级： 公司作为国内 MLCC 用镍粉龙头企业， 未来有望受益下 游高景气和国产化浪潮的双重推力。 假设公司投产计划稳步推进，产能利 用率及综合毛利率水平稳健提升，我们预计， 2020年至 2022年公司归 母净利润分别为 1.69亿元、 2.18亿元、 2.92亿元，对应 EPS 分别为 0.65元/股、 0.83元/股、 1.12元/股，对应目前 PE 为 67、 52、 39倍， 给予 2022年 PE 50x，对应目标股价 56元/股。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动， 知识产权诉讼风险，因客户集中度较高 可能导致的经营性风险， 疫情超预期改变致全球经济下滑需求不及预期， 5G 进展不及预期，新能源汽车更替节奏缓慢等。