江山欧派:Q4竣工集采恢复，业绩超预期

事件
    公司发布2020年业绩预告：2020年公司预计实现归母净利润4.4-4.7亿元，同比增长70%-80%；实现扣非后归母净利润4.2-4.4亿元，同比增长82%-92%。对应2020年四季度实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长61.7%-93.7%；实现扣非后归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长60.7%-88.4%。
    点评
    四季度竣工需求回升，公司四季度收入业绩增速继续提升。2020年上半年由于各种原因，竣工延后的比例超过往年，因此2020年四季度的竣工比例将超过过去几年。预计四季度竣工面积增速超过10%，部分2020年上半年延迟的订单将在Q4集中释放，对公司四季度经营业绩形成强有力支撑。
    新客户持续拓展。公司业绩增速高于地产后周期行业的原因是公司在细分领域的竞争力极强，为开发商提供了性价比极高的产品。随着二线精装房推盘占比的提升，精装房装修平均标准也将快速提升，因此新加入集中采购的腰部开发商也更倾向于选择有品牌的龙头供应商。公司开拓的新客户包括保利、融创、新城、旭辉、中海、阳光城等，预计从2021年开始贡献增量订单。
    拟募投建设新产能，加强产能布局。2020年江山市120万套木门项目以及重庆欧派生产基地已投产，预计至2022年江山市120万套木门项目将完全达产，河南兰考基地产能在稳步提升。2020年11月公司拟发现可转债不超过6亿元，帮助子公司重庆欧派建设三教产业园项目，建设期两年，预计建成后三年满产。
    投资建议：我们认为公司客户拓展将超预期，上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为4.29/5.58/7.05元，当前股价对应2020~2022年PE分别为24.5倍/18.9倍/14.9倍，建议买入。
    风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期。

兴业银行：全年业绩增速转正，资产质量明显改善实现双降

事件概述：兴业银行发布2020年业绩快报：2020年实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%；归母净利润666.26亿元，同比增长1.15%；期末资产余额7.9万亿元，同比增长10.49%；年末不良率1.25%，拨备覆盖率218.83%。
    分析判断：
    公司Q4单季营收和PPOP增速环比均延续上行，保持2020年二季度以来持续两位数的增长，核心盈利保持稳健，一方面得益于公司息差的良好表现，另一方面是非息收入的增长好于同业；资产质量明显改善，期末实现不良双降，实现年内拐点。
    四季度拨备前利润增速超过20%，核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4利润高增，全年业绩增速转正
    2020年公司实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%，增速较前三季度11.1%的进一步提升，单四季度业绩同比增长14.88%，2020年公司从二季度开始三个季度的营收增速均超两位数；全年PPOP增速14.82%，高于营收增速2.8个百分点，环比前三季度13.1%增速也进一步提升了1.7个百分点，单四季度的PPOP同比增速为20.87%，仅次于二季度21.6%的季度高位。全年归母净利润666.26亿元，同比增1.15%，较前三季度-5.5%的增速实现转正，其中Q4单季利润增速高达34.6%。主要是公司前三季度减值损失同比增长41.3%，在不良明显改善的情况下，四季度单季计提规模同比近多增1.1%。公司全年拨备计提同比仍多提19.8%。
    四季度扩表提速，全年表内增速17年以来再次突破两位数2020年末公司的资产规模7.9万亿元，同比增长10.49%，是2017年以来表内增速再次突破两位数，较前三季度6.6%的增幅提升近4个百分点，全年增速较2019年6.5%的增速提升4个百分点，其中四季度环比三季度增长3.62%。在2020年加大实体支持力度的信贷和金融环境下，公司整体扩表节奏有所加快。其中，贷款余额较年初增长15.23%，较前三季度增幅提升1.1个百分点，存款余额较年初增长7.55%，较前三季度的增幅提升0.7个百分点。
    四季度资产质量明显改善，实现不良双降，期末拨备水平环比提升
    四季度公司的资产质量明显改善，实现不良双降，期末不良率1.25%，环比三季度末下降22BP；不良余额较三季度末下降12.5%，实现资产质量的拐点，我们预计资产质量的明显改善更多的是不良新生成端下降的影响；期末拨备覆盖率218.83%，环比提升了7.1个百分点，较三季度的下降趋势实现了拨备水平的止跌回升。
    投资建议
    公司的整体业绩快报好于市场预期，一方面实现了业绩年内的由负转正，另一方面资产质量明显好转，实现不良双降，显著好于市场的预期。公司在2020年保持了核心盈利的较高增速水平，主要得益于公司二季度以来良好的息差表现，以及生息资产的较快投放，符合我们之前对公司2020年经营情况的判断。我们持续看好公司“商行+投行”以及零售财富管理等业务的发展模式，管理层的确定也为未来公司的发展增添动力。
    鉴于公司业绩快报表现，我们上调公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为2357.89亿元、2668.15亿元，对应增速分别为16.1%、13.2%（原假设分别为10.6%、12.6%）；预计归母净利润分别为736.72亿元、850.03亿元，对应增速分别为10.6%、15.4%（原假设分别为6.9%、8.2%）；对应PB分别为0.75倍、0.68倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
    2、公司的重大经营风险等。

新和成公司简评报告：主要产品量价齐升，新项目投产未来可期

事件：公司发布2020年业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为：346,445.20万元~389,750.85万元，同比增长60%~80%，其中四季度归属于上市公司股东的净利润为52,704.89~96,010.54万元。
    点评：
    主要产品量价齐升带动业绩大幅增长。2020年，公司营养品板块主要产品维生素E、生物素、维生素A、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期均有所增长，其中维生素A全年均价398.6元/公斤，同比上涨12.2%；维生素E全年均价65.4元/公斤，同比上涨42.6%。进入四季度以来，受海外疫情影响维生素A装置生产不稳开工率下降，同时国内南方地区限电限产造成供给不足，维生素A价格出现大幅上涨。
    Q4蛋氨酸装置投产，未来增长可期。2020年10月底，公司10万吨/年蛋氨酸装置竣工投产，这是我国目前国内单套规模最大、拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置，其产品质量、收率均达到国际先进水平，成功打破国外企业对蛋氨酸技术的垄断。截止2020年底公司拥有蛋氨酸产能15万吨，预计2021年底公司蛋氨酸产能将达到30万吨，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。
    新材料板块持续研发布局，生物发酵项目有望近一步降低成本。公司重视新材料板块的发展并持续研发布局，目前拥有PPS完整产业链，未来产品将有望应用在新能源汽车、环保、航天军工等领域。此外，公司在生物发酵领域同样取得突破，目前黑龙江绥化生物发酵项目（一期）生产线已经顺利投产，利用当地丰富的生物质以及电力资源，有望近一步降低生产成本，公司未来将更加丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。
    投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E价格中枢有望提振，维生素A/E每上涨10元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07元；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润36.2亿/45.1亿/51.8亿元，EPS1.68/2.10/2.41元，对应当前股价PE22.5/18.0/15.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：需求不达预期，新项目达产不及预期，产品价格波动

招商银行2020年业绩快报点评：完美收官，全年利润增速提高到近5%

一、事件概述2021年 1月 14日公司发布 2020年业绩快报：全年归母净利润同比+4.82%（前三季度同比-0.82%），营收同比+7.71%（前三季度同比+6.60%）。全年年化加权 ROE 15.73%（前三季度年化加权 ROE 17.00%），同比下降 1.11pct。
    二、分析与判断 利润增速亮眼，有望引领行业趋势公司以优异的成绩交上了 2020年的答卷。公司不只是全年利润增速由负转正，而且业绩增速率先提升到接近 5%的较高水平，达到 4.82%，增速较前三季度大幅提升 5.64pct。
    回顾 2020年二三季度，公司的利润增速一直位居全国性上市银行之首。我们预期全年利润增速仍将处于同业前列。公司业绩增速改善主要源自在资产质量向好的同时以拨备反哺利润。鉴于公司资产质量优异，拨备充裕，我们认为公司具有十分充足的利润释放空间，未来有望继续以优秀的业绩引领行业趋势。
    不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率显著提升根据我们测算，Q4单季不良贷款年化生成率环比下降 7bp，不良贷款生成压力减轻。公司加大核销力度，不良贷款余额和不良贷款率双降。Q4末不良率环比下降 6bp 至 1.07%，创下近 6年以来的最低水平；不良贷款余额较 Q3末环比下降 4.88%。同时 Q4末拨备覆盖率环比大幅提升 12.92pct 至 437.68%，保持行业领先水平，风险抵御能力加强。
    看好零售贷款重新扩张和中收增速反弹根据测算，全年净息差只是较前三季度微降，保持稳定。Q4存贷款同比增速较上季末基本持平。公司在零售业务方面具有显著的优势。随着疫情好转，公司有望通过加大高收益的零售贷款投放力度来推动净息差修复。在非息方面，非息收入同比增速回升，从前三季度的 8.35%提高到 9.19%。今年银行卡结算量恢复以及资管业务深化发展，中收表现值得期待。
    三、投资建议公司作为行业龙头标的，基本面扎实，利润释放积极，转型速度遥遥领先。我们看好公司未来的发展势头，预测 2021-2023年的归母净利润增速分别为 7.53%、10.18%和12.56%，对应 2021年末 BVPS 为 28.44元，静态 PB 为 1.72倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。

三全食品2020年业绩快报点评：公司销售增长的可持续性

事件：公司发布 2020年业绩快报。2020年，公司实现归母净利润 7.26至 7.92亿元，同比增长 230%至 260%。
    2020年可能是公司的转折年份。公司是一家传统的食品工业企业，已经经历了二十余年的长足发展，其工业和研发基础雄厚，供应链管理能力精湛。公司曾经因速冻米面市场增长缓慢、产品老化等传统企业都会面临的问题而被资本市场低估。2020年，由于特殊原因，速冻米面市场面临着突如其来的一次发展机遇，消费市场对于速冻食品的认知有了跨越式转变，市场需求被激发。由此，我们认为，2020年可能会是公司的一个转折年，表现为：管理层被注入新生代的活力和视角；
    产品的消费场景步入多层次化，从根本上扩容了市场，并且提高了消费频次，从而保证了公司收入增长的可持续性；产品的升级在潜移默化的市场教育中兑现。公司未来的增长主要来自：扩大其在存量市场的份额；规模扩大后利润率的提升；向速冻肉糜细分市场的拓展。
    我们密切关注公司在“后疫情”时代的发展，及速冻米面市场在“后疫情”时期的增长潜力。2011至 2017年，全球速冻食品市场的年均复合增长率为4.2%，2017年规模为1600亿美元，合计人民币超过10000亿元。2005至 2013年，国内的速冻米面市场经历快速扩产的发展阶段，产量口径的年均增长率高达 25.98%；2013年之后行业产出进入低增长阶段，部分年份出现负增长，产出口径的年均增长为 2.84%。随着行业产出增长放缓，市场格局逐步稳定下来：截止 2019年，产量口径下公司的市场份额是 20.74%。2020年，由于疫情的原因，速冻米面市场的增长有所提升，1-6月的产量增速为 5.8%，较常态提升了 3个百分点。我们认为，随着疫情平复，速冻米面市场的增长仍会修复至较低的常态水平，而公司的销售增长将远高于行业平均，其市份额有望持续而显著地加大，未来公司的增长主要来自存量市场。
    速冻米面市场的情况可与酱油市场对标：2005至 2011年期间，生产口径下酱油市场的年均增长率是 17.9%；而 2012至 2019年期间，酱油市场的年均增长率降至 6.96%。截止 2019年，以销售收入为口径，楷体 海天酱油在酱油市场的份额达到 25%。速冻米面和酱油两大市场的发展阶段类似，市场头部企业的销售增长情况也趋同：2011-2019年期间，海天的销售收入年均增长 15.3%，三全增长 14.04%。不同的地方在于：三全在 2017、2018、2019年的销售增长放缓，而海天的增长相当稳定。三全前一阶段的增长放缓可能源于产品结构的老化，而老品类的市场已经饱和。随着公司不断地开发新品以推陈出新，速冻米面业务的增速有望修复至双位数。
    公司的利润率仍有长期的提升空间。2020年前三季度，公司的毛利率提高 4个百分点，达到 36.73%；净利润率提高 8个百分点，达到10.96%。2020年，公司的盈利水平大幅跃升有以下原因：一，由于市场供不应求，产能利用率高，规模效益促进了毛利率提升；二，由于市场供不应求，产品促销活动少，减少了销售费用。但是，同期，作为主要原料的猪肉，其价格处于历史高位，否则公司的当期毛利率将会更高。对于今年，我们需要判断上述推升盈利的要素可否持续。我们认为，公司的销售保持较高增长，从而规模效益日益突出，这一红利可以持续；叠加猪肉成本中期下行的因素，综合看毛利率仍有望提升。但是，公司的市场投入和促销力度将会较 2020年加大，因而净利率将较 2020年的高位略有回落。
    公司正在向速冻肉糜市场拓展，这是一个快速增长的市场。我们在二三线市场调研时发现，公司在地方商超渠道已经开始布局速冻肉糜新品类。速冻肉糜市场正在快速增长，目前的市场头部企业包括安井、桂冠等。参考安井的增长数据（2012至 2019年销售收入年均增长20.07%），我们判断速冻肉糜市场的增长大致在 10-15%区间（销售收入口径），目前属于快速增长的一个细分市场。公司的渠道基础扎实，新品类在全国铺货的效率应高于竞品，速冻肉糜品类的增长有望成为公司的新看点。
    公司是估值相对较低的二线消费蓝筹，速冻米面市场与酱油相比，二者的市场发展阶段类似，头部企业的市占率相当，品牌响亮度不分伯仲，产品消费频次也相类，但是公司的市值仅是海天味业市值的2.25%（按照 2021年 1月 13日收盘价）。因而，我们认为公司是被市场低估了的二线蓝筹标的。
    投资建议 我们预测公司 2020、2021、2022年的 EPS 分别为 0.92元、1.25元、1.38元，同比增 228.57%、35.87%、10.4%，按照 1月 14日的收盘价 27.92元，对应的市盈率分别为 30.35倍、22.34倍、20.23倍，给予公司“买入”评级，6个月内的目标价 33元

中顺洁柔：拟投资25.5亿元，新建40万吨高档生活用纸项目

公司拟在江苏宿迁新建 40万吨高档生活用纸项目，项目总规划 40万吨产能，总投资额约 25.5亿元人民币。公司计划第一期拟以自有资金投资约 6亿元，实现年产约 10万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约 12亿元人民币，利润约 1亿元，税后投资回收期约 7年（含建设期）。
    后续三期则每期规划产能 10万吨，将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。
    全国性产能布局进一步完善，新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场，公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本，同时提升在该区域的市场份额。生活用纸单品体积大、单位价值低、运输半径小的特性，使得企业在全国性扩张过程中，需配套全国性生产基地，以及时响应地方销售需求。随着公司销售规模不断扩大，对产能的要求逐步提升，此前公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏，将进一步加强华东地区的渠道拓展，助推公司业绩增长。
    因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价 5775元/4326元每吨，较 20年 8月22日的 4463元/3567元每吨分别提价 1312元/759元每吨。伴随近期木浆价格上行，部分纸企执行涨价函内容，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至 1月 7日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价 6025元/吨，环比上周走高 225元/吨，涨幅 3.88%；
    河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交 6000元/吨，环比走高 150元/吨，涨幅 2.56%，行业整体处于提价通道。
    公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展：
    （1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至 2020年三季报末，公司存货为 17.58亿元，创历年新高，较 19年末增长 7.72亿元，增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本；
    （2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。
    盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司 2021/2022年归母净利分别为 12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应 PE 分别为 28X/23X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动，行业竞争加剧，新品拓展不及预期，项目审批、建设施工尚存不确定性等。

用友网络：畅捷通拟A股上市，公司聚焦云计算

点评：
    本次上市不会对公司业务产生影响。畅捷通是用友的并表企业。公司持有畅捷通 65.68%的股份，均为内资股。畅捷通 H 股的股份占比为 25.32%。畅捷通 2019年营业收入为 4.63亿元，净利润为 9241万元，2020H1营业收入为2.03亿元，净利润为 1750万元。畅捷通目前处于独立运营的状态。
    拓宽融资渠道，服务云计算。畅捷通本次 A 股发行将有助于其多元化拓展资本市场的融资渠道，促进向云服务业务转型及发展，进一步提升其在中国境内市场的影响力。同时，境内市场对云计算的格外青睐也有助于公司估值的提升。我们注意到公司近期密集变化，涉及公司高管、股权、经营等多个层面，显示出公司聚焦云计算的决心。
    投资建议：我们预计公司在未来两年内会加大研发投入，预计 2020-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.10元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：交易需要多方批准，存在不确定性。

华鲁恒升公司信息更新报告：湖北荆州拟建煤化工新产能，未来成长可期

公司拟建园区气体动力平台及合成气综合利用项目，维持“买入”评级根据公司公告，公司拟于湖北荆州建设园区气体动力平台项目，为基地供应合成气及蒸汽；另拟建设合成气综合利用项目，以合成气为原料，采用先进合成技术生产多项产品。两个项目预计总投资 115.28亿元，建设期预计 36个月。其中合成气综合利用项目建成投产后，有望实现利润总额 6.26亿元。我们维持预计2020-2022年归母净利润分别为 19.49、28.69和 35.16亿元，对应的 EPS 分别为1.20、1.76、2.16元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 34.1、23.2、18.9倍。
    我们预计公司有望于荆州基地复制此前的成本优势，未来业绩将大幅增长，维持“买入”评级。
    公司湖北荆州基地一期拟投资 115.28亿元，建设期预计 36个月公司成立华鲁恒升（荆州）有限公司，以其为投资主体建设荆州第二基地，其中公司持股占比 70%，关联方华鲁集团有限公司和华鲁投资发展有限公司持股占比分别为 20%、10%。其中园区气体动力平台项目拟投资 59.24亿元，建设期预计36个月，其中包括建设 4台煤气化炉及配套装置（3开 1备），配套建设 2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目拟投资56.04亿元，包括建设 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年 DMF 装置，及相应配套。若未来项目落地，公司醋酸、DMF 行业龙头地位将进一步巩固。
    两个项目若能顺利建成投产，未来公司业绩有望大幅增长园区气体动力平台项目主要为基地后续项目供应合成气，以及为整个园区提供蒸汽支持，根据公司公告，若按照合成气 0.88元/Nm3、蒸汽 140元/吨价格计，如全部合成气、蒸汽外售，每年可形成销售收入 52亿元、年均利润总额 7亿元。
    合成气综合利用项目建成投产后，预计年均实现营业收入 59.68亿元，利润总额6.26亿元。若两个项目能够顺利建成投产，以公司优秀的成本控制能力，未来公司业绩有望大幅增长。
    风险提示：安全生产及环保风险、新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。

岳阳林纸2020年预增公告点评：业绩快速增长，原材料价格优势凸显

事件：1月14日，公司发布2020年业绩快报。报告期内，公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元，较去年同期增加8,676万元—13,676万元，同比增长27.7%—43.66%。
    文化纸价格稳中有升，预计明年仍有一定涨价空间。今年年初以来，受到公共卫生事件影响，文化纸下游的教辅教材需求大幅下滑，我国每年教材所用文化纸占文化纸产量40%左右，需求不振直接导致文化纸价格持续走低。5月份过后随着疫情逐步好转，国内各地迎来开学潮，文化纸需求得以明显改善。近期行业纷纷发布涨价函，且落地效果较好。虽然今年市场有一定的新增产能，但2020年淘汰量在310-320万吨，市场仍维持较好的供需关系，我们认为目前文化纸价格仍处于低位，明年仍具有一定涨价空间。
    公司原材料优势明显，浆价上涨为公司提供业绩弹性。近期纸浆价格呈现上涨态势，且对下游有明显传导。公司在原材料方面具有明显的竞争优势，一方面公司背靠中国纸业，通过集采锁定了未来较长时间的低价纸浆，基本无惧纸浆价格上涨导致的成本变化；另一方面，公司在去年年底新增了一条20吨产能的化机浆生产线，通过扩大化机浆产能进一步优化浆料结构，目前公司浆料自给率在50%左右，成本端表现出较强的竞争优势。库存方面，现阶段公司库存维持在一周左右，处于较低水平；需求方面，2021年是建党100周年的重要历史节点，党政产品需求有所放量，公司作为央企将明显从中受益。故总体来看，我们认为浆价上涨带来的产业链提价，将为公司提供确定性的业绩弹性。
    生态产业快速发展，为公司业绩提供有力支撑。公司自2017年收购凯胜园林以来，生态产业优势逐步凸显，累计公告中标金额约66亿元，2020年公告中标金额达42.35亿元。作为央企背景的企业，诚通凯胜是业内集六项专业甲级资质为一体的少数企业之一。未来公司将以以凯胜园林为引领，发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面优势，朝着危废固废处理、苗圃的深度合作等方向转移，拓展在浙江、江苏、广东等沿海地区、大城市生态项目布局，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。
    投资建议：预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元/股，对应PE为19X、11X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

兴业银行2020年业绩快报点评：利润增速转正，不良率大幅下降

一、事件概述1月 14日公司发布 2020年业绩快报：全年归母净利润同比+1.15%（前三季度增速-5.53%），拨备前利润同比+14.82%（前三季度增速+13.11%），营业收入同比+12.04%（前三季度增速+11.11%）。全年年化加权 ROE 12.62%（前三季度 13.11%），同比下降 1.40pct。
    、 二、分析与判断 营收和 PPOP 双位数增长，业绩增速转正公司是自上海银行之后，又一家宣告利润增速转正的银行。全年归母净利润同比增速较前三季度大幅提升 6.68pct 至 1.15%，利润释放节奏加快。虽然 1.15%的利润增速看似较低，但是反映真实盈利能力的营收和 PPOP 同比增速其实都在双位数以上，而且增速比前三季度更上层楼。利润和营收增速存在差异主要是因为公司在 2020Q4选择加快风险出清、改善资产质量，这不仅有利于加快解决风险包袱，更有利于长期的利润释放。
    不良率显著下行，资产质量优势有望持续根据测算，公司在四季度加大不良贷款的确认和核销力度。Q4末不良率 1.25%，较 Q3末大幅下降 22bp，创下近 6年以来新低；不良贷款余额较 Q3末下降 12.54%，存量风险包袱已经基本出清。拨备覆盖率环比提升 7.14pct 至 218.83%，处于上市股份行前列，风险抵御能力进一步提升。我们认为公司的资产质量优势有望延续。一是公司零售贷款不良率处于行业低位，作为主要风险点的信用卡业务风控能力领先同业，行业也已出现改善信号；二是关注类贷款占比较低且持续优化贷款投向，隐性不良生成压力不大；三是根据测算，公司表内非标资产拨备计提充分，存量非标整改速度较快。未来风险暴露压力将随着存量非标压降而进一步减轻。
    、 三、投资建议公司坚定推进实施“1234”战略，强化大投行、大资管、大财富格局，零售转型效果突出且非息增长十分强劲，未来计息负债结构继续优化有望助力息差企稳。行长陶以平拟升任公司董事长，公司战略有望保持稳定，业绩释放更具动力。随着非标包袱出清，估值约束因素被解除。我们看好公司的发展前景，预测公司 2021-2023年的归母净利润增速分别为 4.68%、9.32%和 12.48%，对应 2021年末 BVPS 为 28.40元，静态 PB 为 0.75倍，接近股份行平均水平，维持“推荐”评级。
    、 四、风险提示：
    疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期

科华控股深度报告：涡轮增压器小行业迎来大发展

公司是全球涡轮增压器零部件龙头企业。 公司主要产品包括涡轮壳 及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件，其中涡轮壳是涡 轮增压器最核心部件。 公司近几年发展不断壮大， 2015-2019年营收 年化增长率为 21.36%。 2019年公司实现营收 16.23亿元，同比增 长 18%。 公司产品覆盖全球约 70%-80%汽车品牌，覆盖中国约 90% 汽车品牌。龙头地位显著。 拟非公开发行，新增945万件涡轮增压器零部件，扩产产能提升80%。
    公司 2020年 8月 28发布非公开发行 A 股股票预案，并于 12月 22日获得证监会批文。根据公告，公司拟非公开发行募集不超过 9.4亿 元，用于汽车涡轮增压器部件生产项目，及补充流动资金。定增募投 项目达产后预计新增收入 16.05亿元人民币，预计新增净利润 2.18亿元。公司现有各类产品年产能约 1175万件/年。预计本次汽车涡轮 增压器零部件扩产项目 2022年达产后新增产能 945万件/年。 汽车涡轮增压器未来 5年迎来快速发展，年均复合增长率预计达到 12%。 受节能汽车、混合动力汽车销量提升，推动涡轮增压器渗透率 由目前的 50%提升至 2025年的 95%以上， 假设 2025年乘用车销 量 2500万辆，装配涡轮增压的汽车约 2000万，相比 2019年市场 容量增加一倍。 目前汽车涡轮增压器行业竞争格局寡头化，发展大浪 潮下公司最为受益。 乘新能源发展大浪潮，电机零件等新产品带来新增长。
    2021年 1月 5日，公司发布新能源汽车新产品发布会，在纯电动车型方面，产品 主要包括新能源汽车电机零部件（以 HVH250电机为例，公司目前 已量产相关盖帽、封套、连接器等产品）。在混合动力汽车方面，公 司凭借传统产品龙头地位，涡壳、中间壳等产品已配套宝马、奥迪、 理想、比亚迪、标致等车型，客户覆盖豪华品牌及部分主流合资、自 主品牌。 盈利预测和投资评级： 基于审慎性，暂不考虑本次非公开发行后的并 表，我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 18.3亿元、 22.21亿元、 28.93亿元，同比增速分别为 13%/21%/30%， 归母净利润分 别为 0.3亿元、 1.38亿元、 2.6亿元，对应 2020~2022年 EPS 分别 为 0.14元、 0.66元和 1.24元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

中兴通讯:始于5G，放眼ICT，科技龙头再启征程

1、 公司 5G 主设备业务是否存在超预期空间？ 2020 年国内 5G 建设进度“前高后低”，经历了下半年的预期下修后，市场 担心 5G 进程继续不达预期。 而近期工信部明确了今年 60 万站的建设目标， 5G 建设预期将从“进度放缓”上修为“平稳推进”，一季度有望成基站发 货旺季。从历年三大运营商招标情况看，中兴无线接入侧市场份额预计为 30%-35%， 公司作为全球主要供应商， 核心技术自主可控，近年来国产替 代进展良好， 其主设备业务将伴随我国 5G 建设稳定进入业绩加速释放期， 且考虑到后续 700M 频谱的推进， 公司今明两年 5G 主设备业务确定性十足。
    2、 我国 5G 建设进入中期， 公司的成长空间在哪？ 通信主设备行业马太效应十分明显， 5G 时代市场格局十分稳固。 公司在 5G 上实现了技术突破， 已处于领导地位， 在我国 5G 建设的中期，公司依然能 够凭借技术和经验等方面的优势，在东南亚、 欧洲、 非洲等地区实现业务延 续，享受技术领先带来的价值红利。此前受中美关系影响，市场对中兴海外 市场拓展的预期大幅降低，而随着近期中欧贸易协定落地， 2021 年公司除 了在东南亚以外，欧洲市场拓展或超预期，重燃 5G 出海的希望。
    3、公司在 ICT 领域的边际变化有哪些？ 从外部环境看， 5G 开启了数字化升级新格局，产业数字化升级正不断深化， ICT 领域未来的需求将持续高速增长，市场空间巨大。从公司内部看， 公司 在 ICT 领域布局多年， 早年主要以系统集成为主， 为政企客户提供信息化服 务， 积累了丰富的客户资源和经验。 近年来公司在 ICT 领域进行了持续的研 发投入，在芯片、数据库、云平台、云存储、云视讯等多个领域实现了核心 科技的自主可控，能够提供全面综合的数字化解决方案。公司有望抓住本次 产业升级的大机遇，在 ICT 领域实现全新的突破，前景值得期待。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 45/58.8/69.6 亿元， 对应 EPS 为 0.98/1.27/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 35/27/23 倍， 维 持“买入”评级。 风险提示： 5G 网络设备价格下降；中美贸易摩擦加剧。

今世缘事件点评：十四五好中求快，稳中求进

十四五稳中求进， 2021年目标可期。 我们假设 2020年营收为 51亿（预计 20Q4营收增速 22%左右），对应 2021年增速为 15%-29%， 那么未来五年 CAGR 为 14%-24%，未来五年目标中枢 CAGR 为 20%。公司目标积极向好，符合公司一贯风格。 产品侧重与区域扩张并举，十四五奋力前进。 产品端，公司将做强 次高端基本盘， 理性谋划 K 系提升战，全面启动 V 系攻坚战。 区域 扩张方面，公司围绕“省内精耕 、省外突破”区域战略。
    未来三大看点，十四五机遇挑战并存。 第一， V 系列未来十年百亿 目标， V3和竞品 M6+提前卡位 600-700元价格带；第二，苏南地 区十四五规划预计近 40亿， 未来增长空间较大；第三， 十四五规划 省外占比 20%以上， 省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。 盈利预测和投资评级： 结合十三五收官及 2021年目标， 略调整 2020-2022年 EPS 为 1.22/1.51/1.88元（前值分别为 1.26/1.57/1.99元）。我们继续看好公司国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优 化，长期跟随苏酒构建周边板块机会， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情拖累消费； 核心产品不及预期；省外扩张不及预期。

保利地产：全年销售超五千亿，拿地规模高增

事件：1月9日，公司发布2020年12月拿地销售情况简报。
    增全年销售额同增8.9%至至5028.5亿，超额完成销售目标，克尔瑞排名第五。
    公司2020年全年实现签约金额5028.5亿元，同比增长8.9%；签约面积3409.2万平方米，同比增长9.2%，销售规模位列行业第五；销售均价14749.7元/平方米，同比降低0.3%。
    增拿地金额同增61%至至1765亿，一二线布局力度加大，拿地均价同增28%至至5540元。公司2020年全年拿地金额1765.0亿元，同比增长61.0%，为同期销售金额的35.1%；拿地面积3185.7万平方米，同比上升25.8%，为同期销售面积的93.4%；新增权益建筑面积2209.5万方，权益比69.4%；拿地均价5540.4元/平方米，同比增长28.0%，地售比37.6%，较上年同期增长8.3个百分点。公司2020年全年一、二、三线城市拿地面积同比分别增长11.7%、45.1%、7.0%，占总比分别为5.8%、46.5%和47.7%，二线城市拿地规模增长显著；分城市群来看主要集中在粤港澳、海峡西岸和长江中游，占比为17.2%、15.5%和11.1%。
    增前三季度归母净利同增2.9%，预收账款及合同负债覆盖倍数1.61，锁定业绩释放。2020年前三季度，公司实现营业收入1174.04亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润为132.0亿元，同比增长2.9%。毛利率同比下降1.9个百分点至34.0%，下降情况好于预期。销售回笼3317.4亿元，回笼率达90.3%。三季度预收款项加合同负债3801.1亿元，较2019年末增长15.6%，可覆盖2019年营收1.61倍，业绩确定性强。
    融资成本优势明显（2020H1为为4.84%），债务指标稳守三条红线。截至2020年9月30日，公司总资产规模11479.0亿元，同比增长17.7%；净资产规模2531.6亿元，同比增长27.5%。公司上半年综合融资成本4.84%，同比下降0.11pct，三季度末资产负债率为78.0%，较上年同期减少1.7个百分点；净负债率为70.87%，较上年同期减少11.4个百分点，公司净负债率显著改善；剔除预收账款的资产负债率为67.0%，较去年同期增长0.54个百分点；现金短债比1.9，短期偿债能力较强。
    投资建议：我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为15.4%/20.2%/14.3%，归母净利润为312.8/376.1/411.6亿元，增速分别为11.9%/20.3%/9.4%。2020年动态PE为6.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。

国联股份：发布业绩预告，归母净利润同比增长约90%超预期

事件2021年1月14日公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年度实现收入170亿元至172亿元，同比增长136.19%至138.97%；归母净利润3.00亿元至3.05亿元，同比增长88.75%至91.89%；实现扣非归母净利润2.75亿元至2.83亿元，同比增长78.00%至83.18%。
    点评2020Q4单季度收入同比增长128%至135%，归母净利润同比增长101%至109%，扣非后净利润同比增长91%至104%。根据全年业绩预测及前三季度业绩，可推算2020Q4单季实现收入69.7亿元至71.7亿元，同比增长128%至135%；归母利润1.21亿元至1.26亿元，同比增长101%至109%，扣非净利润1.10亿元至1.19亿元，同比增长91%至104%。我们认为Q4业绩的高增速主要归功于10月“双十”电商节的圆满完成：10月10日单日集采订单额大43.82亿元，同比+104%。
    “多多”工业品拼购平台是业绩增长的主要驱动。公司网上商品交易业务收入占总收入的99%以上，是公司的核心业务，也是业绩增长的主要驱动。年内面对疫情等不利因素，公司快速响应，推出产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购、618活动、多多双十电商节和积极实效的上下游策略，成功转危为机。
    定增全额完成，看好未来业绩持续高增。12月1日公司公告，已完成24.66亿元的定增计划，全额达成预案中的预定融资额，有助于保障后续募投项目的实施，加速公司产业互联网枢纽平台大战略的推进。当前国联旗下主要业务工业品拼购平台（涂多多等）的模式导致其在扩展过程中需不断补充流动资金，此次增发后公司流动资金得到补充，利好后续业务规模的持续扩张，并有效提升公司整体的抗风险能力。
    上调盈利预测，维持“买入”评级：Q4及全年业绩超预期，近期定增顺利落地有利于未来战略的顺利推进，以及拼购电商业务的顺利增长。我们预测2020-22年公司归母净利润分为3.01/5.21/8.89亿元，同比增速分别为89.3%/73.3%/70.6%，当前市值对应PE分别为96x/55x/33x，维持“买入”评级。
    风险提示：集采违约，拼购模式占用较高营运资金，新平台扩展不及预期，战略推进不及预期，行业竞争加剧等。

永兴材料：深度拓展新能源产业链

主要事件：公司董事会通过了《关于控股子公司投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目的议案》和《关于向控股子公司增资的议案》，同意控股子公司湖州永兴新能源有限公司（以下简称“湖州新能源”）以自有资金或自筹资金投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目并向控股子公司湖州新能源增资。
    拟投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目：湖州新能源是公司锂电新能源业务从锂盐材料延伸至电池制造的主要平台，公司控股70%，锂泰合伙企业持股30%。湖州新能源拟投资建设2GWh/a锂离子电池项目，投资总额约为100,000万元；一期先行投资建设0.2GWh/a产能，一期投资额为27,990万元。此次增资中，公司以货币资金增资9,800万元，锂泰企业合伙以货币资金或知识产权增资4,200万元。增资完成后，湖州新能源注册资本将由1,000万元增加至15,000万元，各股东持股比例不变。项目一期建设为12个月，二期建设将在一期项目建成投产进入运营后进行。
    长寿命和宽温域是主攻方向：拟建项目主要产品包括方形铝壳电芯、由方形铝壳电芯组成的模组、由模组组成的电池包。项目从电池内部关键材料着手，将锂离子电池上限运行温度推高至70～90℃温区，将低温型锂离子电池低温段的工作温区延伸至零下50℃。得益于新型负极材料特殊的“脱嵌锂”机制，项目的锂离子电池还具有超长使用寿命（≥15年）。项目未来所生产的产品具有稳定可靠、超宽温域、超长寿命、快速充电、高功率输出等特点，能广泛应用于各种环境下的动力及储能领域，如纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车48V微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区5G通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等。
    资源优势和核心技术是项目的保障：公司上下游一体化的1万吨碳酸锂项目已经达产，这是拓展下游电池产业链的资源保障。电池技术方面，锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。公司与锂泰合作将实现优势互补，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。
    深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。此次的超宽温区超长寿命锂离子电池项目建成投产后，公司锂电新能源业务将从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。同时通过下游产品生产制造可促进锂盐产品的研发和质量提高，提升整体核心竞争力，为将公司打造成为以锂矿资源综合开发、利用与加工，以及锂离子电池的研发、制造与销售为核心业务的新能源行业领军企业奠定基础。
    投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，此次电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望长期受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。
    风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中铁装配公司动态点评：河北建立集成房屋隔离点，装配式施工发挥积极作用

河北疫情加重，集中隔离点场地已完成平整，集成房屋、装配化施工方式有望继火神山、雷神山后发挥重大作用。根据新华视点报道，石家庄 13日开建集中隔离点，14日石家庄市集中隔离点场地已经完成土地平整，开始地面硬化。板房配件陆续进场等待安装。隔离点占地约 500亩，于 13日中午开建，采用易拼装的集成房屋，每套约 18平方米，配套水电管线俱全，通水通电即可使用。模块化箱式集成房屋为高度工业化制造的建筑产品，通过快速、高效的装配化施工，产生了积极的社会效益。应急防疫医院的快速建造，不仅充分体现了模块化箱式集成房屋作为工业化建筑产品的优势，也展露了工业化建筑背景下建筑相关产业链企业积极配合、紧密协作的产业协同发展模式。此前火神山、雷神山医院均采用装配化施工方式，工业化程度较高，一方面体现在工厂预制、另一方面体现在现场模块化拼装，第三采取流水作业模式，房建、配套安装基本同步，紧急情况下采用交叉作业，因此大大加快施工速度，如火神山医院在开工第四天就可进行安装。
    近期中央、各省市陆续发布装配式建筑相关政策，推动行业进一步高质量发展。2020年以来，中共中央、国务院、住房城乡建设部等颁布了一系列装配式建筑相关政策，包括财政部《政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升试点工作通知》、住建部等十二部委《加快培育新时代建筑产业工人队伍》等。除此之外，各省市也出台一些举措来促进装配式建筑行业的发展。
    目前我国各个省、市、自治区均已发布文件表示在未来 10年内发展装配式建筑，并制定了工作目标和政策支持。近期河北石家庄、内蒙古、洛阳、吉林、江西、海南等多个省市均陆续出台了支持装配式建筑发展的相关政策意见，推动行业稳步、高质量发展。
    投资建议：维持增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到0.77、1.01、1.34亿元，同比增长 14%、31%、33%，对应市盈率 32、25、19倍。
    装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司江苏宿迁生产基地 2019年上半年顺利投产，完善产能布局。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同。
    风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。

永兴材料：内生外延，公司尝试超宽温区超长寿命锂离子电池项目

小投入或换来大产出。公司一期计划投资 2.799亿元建设0.2GWh/a 超宽温区超长寿命锂离子电池项目，一期项目投入并不大，成功后再继续投入，放大业务增长点。而且公司研发的电池针对的是超高温（70～90℃）和超低温（零下 50℃）电池领域，下游是纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车 48V 微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区 5G 通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等，差异化竞争，竞争压力小，成功几率大。公司在手现金 13亿，特钢业务上市以来从未亏损，稳定的现金流支持新能源业务的发展，公司已建成以国内锂资源为依托，成本可控、质量可靠的云母提锂生产线，“年产 1万吨电池级碳酸锂”项目运行良好。在上游拥有资源保障和碳酸锂原料优势的基础上，对下游电池产业进行布局，可以提高产品附加值，构建更为完整的产业链。
    锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。双方合作共同建设和运营超宽温区超长寿命锂离子电池项目，有利于发挥各自优势，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。“有钱，有人，有技术”，为何不培育呢？埋下一颗希望的种子，未来或为公司做出大贡献。
    “云母提锂”成功在前，我们相信公司会再次证明自己。四年前，“云母提锂”项目同样被市场质疑，如今公司不仅做成了，而且做的很好，产量超、成本低、质量优，并获得了下游龙头企业的认可，更难能可贵是世界首创“隧道窑”焙烧技术，增加了碳酸锂产量提高了锂的收率，行业里有公司也开始效仿，我们认为这不仅是为公司做出的贡献，也为改善我国锂盐焙烧工艺做出了巨大的贡献，这些在成功之前是鲜有人相信的，永兴踏实的作风与企业文化让这些变成了现实，这也是我们看好公司的原因之一。
    碳酸锂仍是当前公司价值的核心。公司自有矿山锁定成本，当前电碳最高价已经接近 7万元，均价也达到了 6.5万元左右，公司二期规划共生产 3万吨碳酸锂，随着下游需求的不断提升，碳酸锂价格有望持续回升。
    投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.89/1.92/3.15元，对应 PE 分别为 61.2/28.2/17.2倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化

招商银行:全年业绩增速转正，不良率环比再降6BP

四季度营收增速上双数，单季利润增速达 32%，全年业绩增速如期转正公司 2020年全年实现营收 2905亿元，同比增速 7.71%，较前三季度的 6.6%进一步提升；Q4单季营收增速 11.46%重返双位数。
    其中，全年利息和非息净收入增速分别为 6.89%和 9.19%，较前三季度的 5.57%和 8.35%均稳中有增，核心业务表现稳健。营业利润增速来看，全年增速 4.81%，较前三季度-0.62%实现转正，单季增速高达 34%，预计 Q4拨备计提力度边际放缓。
    全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为 4.82%，Q4单季利润增速高达 32.7%，较 Q3的 0.71%大幅提升，再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断，也反映了监管让利压力减轻。
    四季度贷款投放小幅增长，全年存款表现亮眼公司年末资产余额 8.36万亿元，同比增长 12.69%，环比三季度末扩增 2.48%，其中贷款总额全年增幅 11.99%，环比小幅增长0.46%；四季度存款表现亮眼，规模环比三季度末进一步扩增2.38%，全年增幅 16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构，结合净利息收入增速提振，预计四季度公司息差进一步回升。
    不良率环比下降 6BP，资产质量继续夯实2020年末公司不良贷款率为 1.07%，环比三季度降低 6BP 略超预期，延续了三季度环比下降的趋势，整体资产质量延续改善，不良率水平也创 2014年三季度以来新低；同时拨备覆盖率环比提升 12.92个百分点至 424.8%，经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升，整体明显高于行业平均水平。
    投资建议：利润增速如期转正，公司发展行稳致远招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性，一方面营收端增速稳中有升，资产质量无忧下减值计提边际放缓，拉动全年利润增速转正，单季增速高达 32%；另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增，不良率和拨备一降一升，资产质量延续改81652善，处于行业优质水平。
    鉴于公司全年业绩企稳回升，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为 3207.69亿元、3614.41亿元，对应增速分别为 10.2%、12.7%（原假设分别为 11.8%、12.3%）；预计归母净利润分别为 1080.02亿元、1227.74亿元，增速分别为 10.9%、13.7%（原假设分别为 7.5%、14.6%）；对应PB 分别为 1.74倍、1.56倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
    2、公司的重大经营风险等

德赛西威：业绩稳超预期，Q4再度提速

事件：公司发布2020年度业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润5.0-5.2亿元，较上年同期增长71.15%-77.99%。
    单季度再度加速，销售回暖+市占率提升增厚全年业绩。从单季度看，2020年Q4公司实现归母净利润1.82-2.02亿元，较上年同期增长22.15%-35.57%，环比2020年Q3增长104.5%-126.97%。但值得注意的是，2020年Q3单季度公司非经常损益达到0.31亿元，致使当季度利润为0.89亿元。若排除此影响，同时假设Q4无明显新增非经常损益，则环比实现增长51.67%-68.33%，仍呈现明显加速。从增长的驱动力看，我们判断，一方面由于国内乘用车市场回暖爬坡，公司所配套的车型销量提速，从而带动业绩快速提升。其中，以长安汽车为例，2020年其实现销量达200.36万辆，同比增长13.98%；另一方面，公司核心产品的市占率稳步提升，与吉利在液晶仪表、显示屏、ADAS的新项目于Q1已实现落地。
    智能座舱量价提升，公司已斩获先发优势。根据盖世汽车研究院预测，2020-2023年，全液晶仪表盘渗透率将提高17%，车载娱乐系统渗透率将提高25%，我们预计公司智能座舱业务将持续加速，并从中高端延伸至中低端车型，覆盖更多车型。同时，根据中国产业信息网数据显示，智能座舱单体价值量从1500元左右攀升至9000元左右，其价值量不断提升。公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产，并且为新客户一汽丰田和广汽丰田多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品也预计于2020年底起实现逐步量产，结合单体价值量的提升，公司业绩将得到稳定的保证。
    ADAS产品陆续量产，业务有望持续放量。公司率先布局ADAS市场，具有360环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS的丰富产品。其中，360环视、自动泊车等产品相继进入量产阶段，已在吉利、奇瑞的高端车型上投入使用。国内市场中，英伟达选择与公司合作，将Xavier用在其L3级别自动驾驶域控制器产品上，并且已在小鹏汽车上实现量产。此外，公司77G毫米波雷达产品也有望获得自主品牌车企的订单，为公司带来业绩增量。
    投资建议：公司客源优质，新客户与新项目开拓均取得重大突破，2020年底，为丰田配套的车载信息娱乐系统产品已实现逐步放量，将支撑2021年全年营收增长提速。公司重视技术研发投入，提前布局汽车智能化，率先进军ADAS业务，目前已拿到多家主机厂订单，提升公司长期竞争力，给予重点推荐。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为65.65、74.38、83.97亿元，净利润分别为5.11、6.12、7.20亿元，维持买入-A评级。
    风险提示：疫情失控风险；客户销量恶化风险；三大业务进展不及预期风险。

芒果超媒公司简评报告：自制优势成就平台价值，试水电商丰富变现维度

事件：1月11日，芒果超媒发布2020年业绩预告。公告显示，公司2020年归属净利润预计区间为19.0-20.0亿元，同比增长64.32%-72.97%。
    业绩预告还显示，2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万。
    公司将业绩增长的原因总结为两点：一是恪守内容为王，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，持续发挥内容自制优势，内容创新屡创佳绩；二是稳步提升互联网视频业务运营效能，优化收入结构，全产业链上下游业务协同发展。
    点评：
    内容锁牢流量，出圈作带动广告收入：公司自制内容优势明显，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略在2020年硕果累累。《乘风破浪的姐姐》成功出圈，引领了一系列“姐圈哥圈”综艺跟风，《朋友请听好》《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》、《明星大侦探》等热门综艺也表现亮眼。剧集中，《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》、《从结婚开始恋爱》等热播。优质内容锁牢流量，有效带动广告收入增长。
    付费会员保持高增长，同行涨价获利好：优质内容也有效拉动了付费会员的增长。公司披露2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万，同比增速超过97%。相比优爱腾，芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。
    台网联动优势明显，“芒果季风”周播剧提升平台质感：2020年，芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议，子公司快乐阳光将以每年5.46亿的价格，打包购买2021—2025年湖南卫视的剧目、节目以及音频的网络独播权。这一价格相较于2020年的5.4571亿也几乎没有变化，台网联动的优势为公司未来5年的内容版图奠定基础。根据公司在芒果TV2021青春新芒品鉴会上的公开内容，2021年芒果TV 将联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，‘四大季风、四季联排’，10部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。周播模式对内容质感提升明显，同时也会提高观众的期待程度。
    小芒电商乘风出击，长视频变现初具雏形：公司于2021年1月1日上线生活服务类购物平台小芒APP，有望创造“内容-主题-电商”的变现新模式。从APP 的内容和界面设计来看，小芒APP 主要迎合的是Z 时代个性化的消费习惯。2021年影视内容受疫情和行业寒冬影响供给减少，公司自制内容优势继续突显。同时，由于视频网站会员涨价已成趋势，公司会员价格具优势。
    预计公司2020-2022年实现营业收入170.8/215.0/274.1亿元，同比增幅36.7%/25.8%/27.5%，归母净利润20.0/23.3/27.8亿元，对应EPS 为1.12/1.31/1.56元，PE 为74.9x/64.0x/53.8x。建议“买入”。

泸州老窖：业绩符合预期，浓香鼻祖“十四五”再出发

【事项】公司发布2020年度业绩预告。2020年度，公司实现归母净利润55.70-60.35亿元，同比增长20%-30%，对应EPS为3.80-4.12元/股。【评论】业绩符合预期，国窖收入放量，中低档酒类降幅收窄。20年公司实现归母净利润55.70-60.35亿元，基本符合我们的预期。我们根据业绩预告测算得，单四季度公司实现净利润7.55-12.19亿元，同比变化-10.8%-44.0%。全年来看，我们预计公司收入端实现个位数增长，利润高增主要系高端产品国窖1573收入放量，拉升公司毛利率。9月初国窖提价促进经销商打款，收入节奏有所提前，我们估计单三季度国窖收入增速在30%左右，四季度收入增速有所回落，我们预计全年国窖收入实现双位数增长。中低档酒类受疫情影响较大，上半年收入降幅较大，下半年消费场景有所恢复，叠加特曲等产品持续提价，预计Q4降幅有所收窄。
    “十四五”国窖剑指3300亿，老窖品牌复兴加速。公司在“十四五”规划中表示，2022年，国窖1573营收将突破200亿元，2025年，国窖1573营收将突破300亿元。我们测算2020-2025年国窖收入年化增速在19%左右。考虑到高端白酒需求旺盛，公司品牌力持续提升，我们认为国窖收入有望延续高增。老窖品牌方面，公司实施品牌复兴大战略，利用特曲产品打开中档白酒市场，充分激活老窖品牌势能。20年特曲60版销售额已突破10亿元，12月公司对五大核心战略单品进行提价，我们认为此次提价有助于提升老窖品牌形象，提振老窖产品收入，加速品牌复兴进程。展望21年，我们认为国窖享受提价红利，收入有望维持高增，老窖受益次高端扩容，叠加20年低基数，增速有望回暖，全年来看，公司增长势头良好。
    价格空间打开，浓香鼻祖“十四五”再出发。当前高端白酒需求旺盛，龙头茅台批价持续走高打开提价空间，五粮液调整渠道实施控货挺价，公司高端单品国窖1573受益，批价持续走高，当前批价已站上880元。随着春节备货开启，我们认为批价将继续走高，春节前有望站上900元，国窖收入有望提升。
    老窖品牌复兴加速，核心单品价格提升，有望在次高端价格带加强竞争优势。
    展望“十四五”，公司规划充分彰显信心，我们认为公司有望保持良好节奏，实现业绩稳步增长。我们维持公司2020-2022年营收预测161.46/186.26/213.68亿元，维持公司归母净利润预测57.79/68.28/80.87亿元，对应EPS分别为3.95/4.66/5.52元/股，对应PE为57/49/41倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】宏观经济表现不及预期；疫情影响反复；需求疲软；高端白酒竞争加剧；税收政策变化；成本上涨。

五粮液公司动态点评：批价依旧坚挺，团购涨价在即

五粮液批价依旧坚挺，团购涨价在即。去年公司实现“五个稳步增长”，其中包括使市场价格站稳一千元。面对即将到来的春节旺季，五粮液批价依旧坚挺，下行可能性小，而团购更有涨价预期。我们预计公司今年依然会做好价格管控，积极筹备春节销售工作，帮助运营商和终端实现高质量动销。
    我们继续坚定看好五粮液，其正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到 4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。
    投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为 572、664、764亿元，2020-2022年净利润为 199、247、297亿元，对应 2020-2022年 EPS 为 5.
    13、6.37、7.66元/股，当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 56/45/38倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；
    利润率提升不如预期；食品安全问题。

招商银行：净利润+4.8%，圆满收官

事件：
    招商银行公布2020年业绩快报。2020年实现营业收入2,905亿元，同比增长7.7%，其中利息净收入1,850亿元，同比增长6.9%；非利息净收入1055亿元，同比增长9.2%。实现归属于母公司股东的净利润973亿元，同比增长4.8%。
    4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%，带动全年盈利实现4.8%的正增长。
    拆分来看，利息非息业务齐发力带动营收双位数增长，叠加减值费用节约反哺利润，最终实现业绩超预期增长。
    1）收入端4季度利息、非息表现均较为亮眼。4Q20单季度净利息收入yoy+11.0%，带动20A营收增速边际由9M20的5.6%提升至6.9%，预计主要受资产端新发放贷款利率企稳回升叠加负债端高定价存款监管趋严下，息差边际保持平稳所致。非息方面，4Q20单季度非息收入yoy+预计4季度在权益市场活跃形势下手续费收入依然保持积极增长，同时债市波动减小下投资收益等其他非息收入一次性冲击过去，进而带动非息收入边际大幅改善（3Q20yoy-0.8%）。
    2）成本端，信用成本节约下减值反哺利润持续兑现。公司4Q20营业支出yoy+2.0%，带动20A营业支出放缓（9M2020A9.9%）。预计4Q20在不良生成速度放缓以及19年高信用成本基数下，减值损失同比节约10%左右，最终实现不良率下行、拨备覆盖率提升的同时，单季度仍实现30%+的业绩增速。
    存贷款实现两位数增长，扩表速度加快。招行20A贷款规模同比增长存款也实现近年来最高增速（同比+16.1%），存贷款规模增长带动资产负债均实现同比超过12%的较高增长。4，季度贷款规模环比基本保持平稳预计公。司加大了免税债券类资产的配置力度，单季度税率环比大幅下行总体而言，2020年。在逆周期调节下，公司扩表速度达到近年来最高水平不良率环比-6bps/拨备覆盖率环比+13pcts，资产质量持续夯实。公司4Q20实现不良双降，不良率环比下降6bps至1.07%，不良额环比下降26.5亿至538亿；同时4季度减值计提力度不弱，拨备覆盖率环比+13pcts至437.68%，不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点，公司资产质量经过2015-2018年的夯实，拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫，公司年内前瞻性加大减值计提和不良处置力度后，未来在资产/利润摆布上愈发从容。
    盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元，预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-1-14收盘价计算，对应2021-22年PE分别为11.2x/9.9x，对应2021年底PB为1.72倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行，公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓。

中南建设点评：业绩延续高增长，控股股东增持彰显信心

事件：1月13日，公司发布2020年业绩预增公告。预计年度公司归母净利润为60-80亿元，同比增长44.12%-92.17%；基本每股收益由2019年的1.12元增长至1.59-2.12元。同日，公司公告控股股东中南城投计划未来一年内将在公司现有总股份38.21亿股2%以内增持公司股份，即增持不低于3821.7万股，不高于7643.4万股，增持开始时间不迟于2021年3月13日。
    点评：
    公司业绩延续高增长，全年业绩目标有望达成。公司发布业绩预增公告，预计年度公司归母净利润为60-80亿元，同比增长44.12%-92.17%，业绩大幅增长主要源于公司房地产业务结算规模增加。根据先前公布的公司股权激励绩效考核标准，2019-2021年公司归母净利润增长率分别不低于2017年归母净利润的560%、1060%和1408%，对应2019-2021年归母净利分别不低于39.8亿、69.9亿和90.9亿元，2020年业绩目标处于业绩预告区间中值，公司业绩延续高增，全年业绩目标有望达成。
    公司全年销售表现亮眼，拿地积极为后续增长奠定基础。公司2020年销售持续增长，全年累计实现销售金额2238.3亿元，同比增长14.2%；实现销售面积1685.3万方，同比增长9.4%，销售均价13281元/平方米，同比增长4.4%。同时公司积极拿地，全年累计新增拿地建面约1550万方，累计拿地金额752亿元，拿地均价为4854元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为34%，较2019年提升8个百分点，为后续业绩增长奠定基础。
    控股股东增持彰显信心，公司发展未来可期。根据公司公告，公司控股股东中南城投计划在未来1年内增持公司目前总股本的1%-2%，即增持不低于3821.7万股，不高于7643.4万股，增持开始时间不迟于2021年3月13日。此前，中南城投已于2020年3月25日-2020年6月24日增持3763.1万股，占增持前股本的1%，累计增持金额3.15亿元，目前中南城投共持有公司53.82%的股份，合计20.57亿股。控股股东不断增持彰显其对公司持续发展的坚定信心和对公司内在价值的充分认可，公司发展未来可期。
    投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局以长三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2021年1月13日收盘价计算，对应PE分别为4.3倍、3.3倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：货币政策持续收紧，居民去杠杆力度超预期。

北新建材：主业底部向上，成长前景明朗

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，预计全年归母净利27-30亿元，同比大幅增长512.04-580%，修正前为预计全年24.6-27亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好，主产品销售收入好于预期。
    我们取业绩预告中值即即28.5亿推算，2020年四季度有望实现利归母净利8.44亿元，同比大幅增长87%，如果参考三季度以20-22%净利率推测，四季度收入预计实现38-42亿元，同比增长9-20%。
    近期价石膏板护面纸提价300元/吨，部分石膏板厂家提价0.3元/平平，“价格变化””提示重点关注。石膏板上游国废提价（2021年全面禁止废纸进口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。
    我们认为，一是重视周期行业价格变化；二是龙头自有护面纸产能可调节成本；三是即使本轮龙头不提价，有望顺势扩大份额（相对其他提价企业更具性价比），力促格局进一步改善，如果龙头同样提价则可关注盈利弹性；四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。
    我们持续看好北新建材：①石膏板行业已开启底部向上，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。
    我们根据业绩预告，并考虑到2021年量价齐升的可能性，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、41.41亿元、53.41亿元，EPS分别为1.74、2.45、3.16元，1月11日股价对应动态PE分别为28.7X、20.4X和15.8X，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：

德赛西威：受益智能化发展和订单放量，20年业绩超预期

智能座舱、自动驾驶产品加速量产，渗透率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。随着辅助驾驶功能、智能座舱的加速渗透，公司产品所处市场空间不断上升，同时大量合资、自主领军车企新项目订单在手，在厂订单加速放量，带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为5.1/8.4/12.4亿元（原盈利预测为4.4/6.5/8.7亿元），维持“审慎增持”评级。

兴业银行：业绩快报超预期，盈利转正不良大幅下行

兴业银行业绩快报披露的盈利和资产质量表现均超出我们预计，公司盈利增速转正，规模信 贷快速增长，资产端结构持续优化，不良大幅下行，资产质量更加扎实，维持公司 买入 评级。
    支撑评级的要点 盈利超预期正增，营收平稳快增兴业银行 2020年利润增速表现超出我们预期，拨备前净利润全年实现同比 14.82%的快增，较前三季度提升 1.9个百分点。考虑拨备后，归母净利润同比增 1.15%，增速较前三季度（-5.53%）大幅提升 6.68个百分点，盈利实现由负转正。公司营收表现稳中有升，全年同比增 12.04%，增速较前三季度（+11.1%）小幅提升。我们预计兴业银行净利润增速的转正主要是随着宏观经济的企稳复苏，叠加前期的调整处置基本完成，公司资产质量压力明显改善，在 4季度适当减轻了拨备计提所致。
    资产端结构优化，规模实现快增2020年兴业银行规模和信贷均保持快增，且资负结构进一步优化。截止2020年末，兴业银行总资产同环比分别增 10.5%/3.62%，信贷总额同环比分别增 15.2%/2.7%，信贷增速明显快过总资产增速，资产端结构进一步调整优化，贷款在总资产中的占比较年初提升 2.1个百分点至 50.2%，且同业比较来看，未来还有进一步提升空间，以支撑公司资产端收益改善向好。
    不良大幅改善，拨备继续夯实4季度末兴业银行不良率同样表现超出预期，环比大幅下行 22BP，较年初下行 29BP至 1.25%，不良率降至近 5年来的历史最低水平，绝对值来看，在上市银行中也处相对低位。我们认为这得益于公司不断加强对不良的核销处置，扎实做好资产质量的出清处置，使得资产质量不断稳步向好。展望未来，兴业银行坚持“1234”的“商行+投行”战略，表内表外协调发展，力争采用更多元的方式为客户提供丰富的非信贷类金融服务，以此更好的通过金融市场达到信用风险的分散和缓释，为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。2020末，兴业银行拨备覆盖率 218.8%，环比提升 7.14%，拨备基础进一步夯实，抵御风险的能力持续增强。
    估值 我们上调公司 2020/2021年 EPS至 3.21/3.50（原预测为 3.10/3.37），对应净利润增速 1.1%/9.2%，目前股价对应 2020/2021年 PB 0.84/0.76，PE6.66/6.10。
    评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

上海银行:首份上市行业绩快报，净利润增速转正释放积极信号

事件：1月8日，上海银行公布2020年度业绩快报。全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润507.5亿、406.0亿、208.9亿，同比分别增1.9%、3.1%、2.9%。年末总资产2.46万亿，较年初增10.1%；不良率1.22%，季度环比持平；拨备覆盖率321.4%，季度环比下降6.7pct。
    ：点评：全年营收、净利润增速转正，盈利能力明显改善。公司2020年营收、PPOP同比分别增1.9%、3.1%，增速转正（前三季度同比-0.9%、0.0%）。四季度单季营收、PPOP同比分别增10.8%、13.6%，收入端改善明显。我们判断净息差、规模均有正向贡献，在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下，四季度息差收窄压力或在持续改善。同时，在资产质量稳健之下，四季度公司减小了拨备计提力度，4Q20单季资产减值损失36.8亿，同比、环比分别-26%、-38.8%。4Q20单季净利润同比增48.1%。
    资产结构持续优化，信贷维持较高增速。2020年上海银行信贷投放力度加大，资产结构持续优化。年末贷款余额1.09万亿，较上年末增12.9%；占资产总额比重44.6%，较上年末提高1.13pct。负债端存款占比有所下降，揽储压力仍较大。年末存款总额1.30万亿，较上年末增长9.4%；占负债总额比重57.1%，较上年末下降0.47pct。
    资产质量边际企稳，拨备计提充足；信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。
    2020年末，上海银行不良贷款率1.22%，环比持平。拨备覆盖率321.38%，季度环比下降6.7pct，仍处在较高水平，安全垫厚实。我们认为，公司在2020年已充分确认不良、加大拨备计提力度，预计在2021年经济企稳背景下，资产质量压力或不大，信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。
    释放积极信号，行业整体盈利表现大概率好于预期。此前我们强调，当前国内经济复苏有韧性，政策注重连续性、可持续性，银行经营环境逐步改善，信用风险、流动性压力和净息差收窄压力有望缓解；叠加银行资本补充的内在需求，利润释放空间扩大。上海银行作为首家披露业绩快报的上市行，全年净利润增速转正具有指向意义，侧面反映了监管让利政策指导银行利润增速的压力已显著降低，有助于提振市场对上市行基本面改善的信心。我们判断行业整体盈利表现将好于预期。
    投资建议：我们看好上海银行的核心逻辑。1）坐享上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境，区位优势明显。2）公司零售转型稳步推进，持续发力消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务，养老金融在上海地区市场地位稳步提升。3）4Q20业绩改善、超出预期，资产结构不断优化，资产质量边际趋稳;随着经济持续复苏，公司盈利改善可期。
    基于以上原因上调盈利预期，预计2020-2022年净利润增速为2.9%、8.2%、8.6%（原预测为-7.5%、9.2%、8.3%），看好公司服务地方经济的较大空间，给予公司0.8倍2021年PB目标估值，对应10.35元/股。
    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

中南建设重大事件快评：业绩大增符合预期，销售稳增拿地适度

①公司发布 2020年度业绩预增公告：1）归属于上市公司股东的净利润 60亿元~80亿元，对应比上年同期增长44.12%~92.17%；2）基本每股收益 1.59元~2.12元，对应比上年同期增长 42.0%~89.3%。
    ②公司发布控股股东 2021年增持计划公告：控股股东中南城投计划未来一年内，通过深圳证券交易所集中竞价等公开方式，在公司现有总股份 2%以内增持公司股份。
    ③公司发布 2020年 12月份经营情况公告：1）公司房地产业务 2020年 12月份合同销售金额 287.5亿元，比上年同期增长 14.5%；销售面积 221.6万平方米，比上年同期增长 11.2%；2）公司 2020年 1-12月份累计合同销售金额 2,238.3亿元，比上年同期增长 14.2%；累计销售面积 1,685.3万平方米，比上年同期增长 9.4%；3）2020年 12月份，公司房地产业务新增项目 17个。
    国信地产观点：1）公司预告归母净利润大增，大概率能兑现股权激励行权条件，符合预期；2）控股股东时隔不到一年再次增持，传达对公司未来发展的信心；3）公司销售趋于平稳增长，拿地回归合理水平，未来业绩有保障；4）公司业绩增长股东增持，提振信心；销售稳增拿地适度，未来可期。我们预计公司 2020、2021年的 EPS 为 1.86、2.41元，对应最新股价的 PE 为 4.3、3.3倍，维持“买入”评级。

通化东宝：业绩符合预期，季度环比加速明显

事件:公司发布2020年度业绩快报。2020年公司收入29.3亿元，同比+5.32%，实现归母净利润9.29亿元，同比+14.51%，扣非归母净利润9.31亿元，同比+15.07%。
    2020Q4，公司收入7.39亿元，同比+2.70%，归母净利润1.73亿，同比+40.75%，扣非归母净利润1.80亿元，同比+47.71%。全年业绩符合预期，Q4业绩继续高增长，下半年利润水平提升增厚利润。公司在有新冠肺炎疫情的影响下，实现接近全年15%的业绩增长，殊为不易，符合我们的预期。从季度趋势看，Q3，Q4分别实现了37%和41%业绩增速，相比上半年1.73%的增速明显加速，主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低下利润率提升。
    胰岛素业务增长提速。根据公司公告及三季报母公司报表，我们估算，公司二代胰岛素全年增速在3-8%的水平，增速有所回暖，整体收入在23-24亿元；甘精胰岛素仍在放量爬坡期，全年销量可能达到1.2-1.3亿元，2021年有望实现高速增长。
    后续产品研发值得期待。据公司此前公告及临床数据网站信息，公司的门冬胰岛素已处于报产后发补资料的审核阶段，有望2021年上半年获批；门冬胰岛素50已完成Ⅲ期临床，预计2021年上半年能够报产，2022年有望获批；门冬胰岛素302020年6月已完成Ⅲ期临床入组。四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液已获临床批件。GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床入组。
    员工持股有望激活经营。公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5万份，行权价格为14.31元/份，对象为董事长在内的6为高管及372为业务骨干；限制性股票授予对象为92位业务骨干，合计持股699万股，来源为公司此前回购的股份，授予价格8.50元/股。业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。
    盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.3亿元、11.1亿元、13.6亿元，对应增速分别为14.6%，19.8%，22.4%；EPS分别为0.46元、0.55元、0.67元，对应PE分别为26x、22x、18x。维持“买入”评级。
    风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

东方雨虹：探寻防水材料龙头四季度业绩高增的背后原因

销量增长、原材料和费用率下降下 4季度业绩高增长超预期。 从单季度看公 司归母净利润为 9.69亿元-15.88亿元，同比增速为 93.78%-217.77%。 第 4季度业绩的大幅增长超出市场预期，也略高于我们的预期。第 4季度在疫情 的负面影响逐步减小后，公司经营得到恢复并发展较好，产品销量同比增长， 原材料价格下降，毛利率同比提升，并且营业收入的增长超过期间费用的增 长，期间费用率下降，使得公司盈利水平提升，第 4季度归母净利润增速高 增。 财务数据实现背后， 公司销量和毛利率提升及期间费用率下降也是公司 核心竞争力驱动的自然结果。 全国布局的规模优势、 品牌吸引力和多层次的销售网络等核心竞争力驱动业 绩增长。
    公司全国布局、产能规模下的成本优势明显， 品牌的吸引力强和全 覆盖的销售网络等因素是公司获得稳定的成长和业绩高增长的保证。 全国布局的规模优势下带来单位成本的下降。公司在全国有 28大生产基地， 从东北辽宁到云南昆明，从陕西咸阳到广东广州，除了西部和北部偏远的新 疆、西藏和内蒙古等区域没有产线外，公司基本上涵盖了防水需求旺盛的各 个区域。 2020年的定增方案募集资金不超过 80亿元，继续全国下沉布局建 设 11个项目基地，市场运输半径越来越小，产能规模越来越大。公司的规模 优势进一步提升，运输和仓储成本继续下降，带来单位成本的持续下降。 同 时公司供货能力也大幅提升，综合竞争力越来越强。
    东方雨虹的品牌吸引力也越来越强。 防水材料虽然在建设项目中的投资占比 较低， 仅为 1%左右， 但是重要性很高。 一旦出现漏水问题，损失会很大， 处 理很麻烦。所以， 好的防水材料产品和口碑是下游客户选择的重要因素。东 方雨虹作为全国防水行业的龙头， 立足防水材料行业 20多年，已经形成了业界较好的口碑和自身的品牌优势。 由中国房地产业协会和易居中国房地产测评中心联合发布的《2020中国房地产开发企业 500强首选供应商服务商品牌测评报告》 中东方雨虹防水材料品牌首选率 2012年为 25%，到 2019年达到 36%，并且首选率连续多年名列第一。
    全覆盖的全国销售网络。 公司销售网络覆盖全国各省，工程渠道分为北方区、华东区和华南区，与 200多家地产和建筑等大企业集团形成战略合作伙伴像万科、保利、中国建筑和北京住总集团等。 零售渠道依靠经销商在全国也在进一步铺开。 合伙人制度激励了公司的销售人员，打造出了强有力的销售队伍， 为公司在行业快速发展抢跑提供渠道市场保障，助力公司市场的快速拓展。
    核心竞争优势下， 多品类发展打造多元业务建材系统服务商。 公司在全国布局的规模、品牌和渠道优势下，积极发展多品类品种，其中防水材料已达到 200个细分品种， 1000多种规格。同时， 还积极发展其他品类像涂料、特种砂浆、节能材料和建筑粉料等产品。并且在强大工程业务的基础之上， 加快发展民建业务。 设立民建集团负责公司 2C 业务， 民建集团渠道下沉，经销商及网点得到不断地扩大。同时对消费者的服务不仅是防水、还有铺贴、腻子以及防水维修等一站式服务。涂料业务收购了德国涂料公司 DAW ASIA 90%的股权，根据中国房地产业协会和易居中国房地产测评中心联合发布的《2020中国房地产开发企业 500强首选供应商服务商品牌测评报告》， 子公司的德爱威品牌涂料在中国房地产开发企业 500强首选涂料品牌中名列第六。公司还成立了东方雨虹建筑修缮技术有限公司， 开展存量房的维修业务等。 公司未来 2C 业务将成为重要的发展方向。 2C和 2B 业务模式下多品类发展打造出一站式建材系统服务商。
    盈利预测与投资评级： 我们考虑到公司在自身核心竞争力的驱动下， 产品销量增长超预期，我们上调公司的盈利预测， 预计公司 2020-2022年公司归属于母公司的净利润为 33.55亿元、 40.47亿元和 51.69亿元，对应的 EPS 分别为 1.43元、 1.72元和2.20元，对应的动态 PE 分别为 35、 29和 23倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级风险提示： 地产和基建增速不及预期。

华鲁恒升重大事件快评：荆州基地进展顺利，油价上行迎来业绩改善

国信化工观点：
    1）荆州基地进展顺利，打开公司成长空间。公司本次正式公开荆州基地项目的具体投资计划，显示了该项目在公司内部推进的过程顺利。根据规划，荆州基地规划的项目完成后，每年将主要新增100万吨尿素、100万吨醋酸、30万吨有机胺等产品的销售，预计实现营收60亿元，有望实现利润13亿以上（园区动力平台+合成气综合利用）。
    2）近期油价中枢不断上行，公司产品盈利能力整体回升。近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA 原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI 原油价格已经连续超过50美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，公司各项产品的盈利状况大幅好转。
    3）公司核心优势不变，看好公司长期成长。公司连续多年保持优秀的盈利能力，凭借其杰出的成本管控能力，顺利穿越多个行业景气周期，产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品，未来进一步向精细化发展，加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成，我们看好公司在未来几年的持续成长。
    4）投资建议：近期国际油价上涨趋势良好，油价中枢有望恢复到50美元/桶上下，达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响，目前各项产品都处于盈利改善的状态，我们预计公司2020-2023年实现归母净利润22.4/27.8/31.2亿元，同比增长-8.6/24.0/12.2%，当前股价对应PE 为30/24/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

北新建材:业绩预测上调，“一体两翼”布局加速推进

事件：公司1月12日晚发布业绩预告修正公告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润为27~30亿元，同比增长512%-580%。此前，根据2020年10月的公告，预计归属于上市公司股东净利润为24.6~27亿元。
    点评：竣工回暖带动销量增长，业绩超预期修复。根据业绩预告，预计公司单四季度实现归母净利润6.9-9.9亿元，同比增长54%-120%。业绩高速增长的主要原因是2020年Q4竣工回暖拉动了石膏板的需求，公司作为石膏板的龙头，销量也得到了大幅度增长。
    开拓新疆石膏板市场，提高产能巩固龙头优势。公司于2020年12月31日发布公告，收购佰昌建材、北建建材、北泰建材各70%的股份，本次联合重组，填补了公司在新疆地区的石膏板产业布局空白。根据12月31日公告，公司计划在山东新建三条石膏板生产线，合计年产1.6亿平方米，一条轻钢龙骨生产线，年产1万吨。项目建成投产后将缩小原材料和产成品的物流半径，降低石膏板制造成本，巩固公司龙头优势。
    收购苏州防水院，完善防水领域布局。公司于2020年12月31日发布公告，收购苏州防水院100%股权。公司目前在防水市场排行第三，2020年上半年，防水业务贡献归属于母公司净利润2.17亿元。本次重组将进一步完善公司防水业务产业链，加强产研结合，从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。
    护面纸自给率提高，应对原材料涨价风险。护面纸是石膏板的重要原材料，约占总成本的45%左右。近期护面纸涨价约300/吨，使石膏板的生产成本提高。根据公司2020年半年报，子公司泰山石膏年产40万吨护面纸生产线已经开始试生产。待完全投产后，公司护面纸自给率将达到60%以上，有助于公司应对原材料涨价风险。
    给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为568%/22%/15%，EPS为1.74/2.13/2.45元。参考可比公司估值，给予公司30倍PE，对应目标价63.90元。
    风险提示：重组进展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

富煌钢构：新签订单支撑业绩，行业景气未来可期

加强市场开拓力度，新签合同捷报频传。公司2020年单四季度累计新签合同额10.51亿元，同比增长81%。截至2020年12月末，公司已中标未签合同额合计17.07亿元，同比增长1681%。其中山东裕龙石化有限公司炼化一体化项目（一期）钢结构制作工程，2020年11月中标金额12.42亿元，2021年1月新增中标金额7.92亿元，该项目共计中标20.34亿元，占公司2019年营收54%，中标多个重大项目为公司推进市场开拓奠定了坚实的基础。
    合资设立子公司，加码钢结构布局。公司2021年1月13日发布公告，拟与河南龙成重工有限公司共同出资设立控股子公司：河南省富煌智能装配钢结构有限公司。公司以自有资金出资人民币3600万元，占注册资本的60%。本次对外投资设立控股子公司，系公司为扩大产能，深耕装配式建筑市场的需要，有利于公司优化产业管理结构，统筹产业规划，提升公司整体竞争力。
    非公开发行股票助力投资扩产，大股东参与提振信心。公司2020年12月18日发布公告，以非公开发行股票的方式募集资金总额约6.55亿元。资金主要投入九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包项目。该项目有利于进一步扩大公司装配式兼EPC总承包技术体系应用领域。公司的大股东安徽富煌建设参与本次认购，获配金额占募资总额16.8%，彰显公司股东对业务的信心和乐观态度。
    EPC模式加速资金回笼，行业景气推动业绩高增。公司承接的EPC总承包项目比重逐步上升，根据2020年中报，公司重大项目订单中EPC项目数量占比40％，项目金额占比约37％。EPC项目款项收取时间较传统建造模式更为集中，利于资金加速回笼，提高公司的业绩弹性。受益于行业高景气，公司2020年单三季度实现营收13.64亿元，同比增长43％，归母净利润0.50亿元，同比增长209％，业绩增幅巨大。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为44%/40%/19%，EPS为0.30/0.42/0.50元。参考可比公司估值，给予公司20倍PE，对应目标价8.40元。
    风险提示：钢材价格剧烈波动，业绩预测和估值判断不达预期风险。

德赛西威：产品+客户双重放量，Q4业绩超预期

公司业绩预告：2020全年实现归母净利润5.0亿元~5.2亿元，较上年的2.92亿元，同比+71.15%~+77.99%。其中第四季度实现归母净利润1.82~2.02亿元，同比+22.1%~+35.6%。
    新客户拓展+产品逐步放量，Q4业绩超预期
    在疫情和行业下滑冲击下，公司Q4业绩为1.82~2.02亿元，继续高增长，超预期（三季报点评我们预计Q4业绩为1.36亿元），若剔出参股日本ficha的投资收益，Q4扣非后业绩增长更高。主要原因：公司智能座舱、智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升，新客户、新产品相继落地和量产；同时，公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升。
    2020年全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。2020年9月奇瑞8PLUS搭载德赛西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。该方案可支持双12.3寸超大智慧屏交互，基于双操作系统架构，灵活运用于一个域控制器上，QNXHypervisor2.0虚拟机保障仪表功能安全，Android9.0系统支持丰富信息娱乐功能。公司客户结构不断升级拓展，近年来成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。
    高级别智能驾驶落地加速，助力前置硬件加速放量
    域控制器逐步放量：2020年4月德赛首款基于英伟达XavierL3级自动驾驶域控制器产品IPU03于小鹏P7上配套量产；9月德赛、英伟达、理想基于Orin芯片签订三方合作；2021年1月蔚来、上汽相继发布搭载英伟达Orin芯片的下一代车型。德赛作为英伟达生态重要的一环，将通过深度绑定英伟达带来ASP提升。高级别智能驾驶行业加速落地，硬件先行。以蔚来ET7为代表的下一代新车型将在2022年左右实现点对点L4级自动驾驶，高级别智能驾驶落地时间明显缩短，未来3年将是全球车企硬件装备竞赛的时期，类似小米手机时代，前期搭载较高的硬件参数配置，后期再装载更多的功能软件以实现更好的用户体验。
    盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。我们预计2020-2022年归母净利润5.12/7.12/10.07亿元，同比增长75.2%/39.2%/41.3%，对应EPS为0.93/1.30/1.83元，对应PE为105.43/75.72/53.60倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

爱美客：把握颜值经济的轻医美优质龙头

专注轻医美赛道，多维度助力高增。
    爱美客专注于轻医美领域，较高的研发能力和拿证能力为公司筑起技术壁垒，目前公司已有六款获批的III类注射用透明质酸钠系列产品，产品数量行业领先。公司凭借丰富的产品矩阵不断实现营收高增，逐渐形成规模效应，推动采购成本下行；同时，消费者教育作为国内玻尿酸品牌的短板，一定程度上牵制国产品牌放量提价。爱美客目前已逐步探索消费者教育路径和营销网络的建设，未来有望不断加强品牌建设，在乘着行业红利的同时，更将凭借自身引擎实现业绩稳定发展。
    医美行业前景广阔，国产品牌大有可为。
    我国医美行业经过多年发展，渗透率虽已有所提高，但与医美发展成熟的国家相比，仍有巨大提升空间，随着居民人均可支配收入的增长、社会对医美接受程度的提高以及医美用户群体不断拓宽，在可预见的未来，医美行业将保持快速发展的势头，市场前景广阔。玻尿酸作为医美入门级产品，国产品牌与进口品牌相比具有更高的性价比，随着医美用户逐渐往90后、00后集中，二线城市用户崛起，国产品牌与国内玻尿酸主要用户群体匹配度更高，未来将持续提升竞争力和市占率。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年收入分别为7.04、10.65、15.00亿元，同比分别+26.3%、+51.3%、+40.8%，归母净利润分别为4.28、6.33、9.18亿元，同比分别+39.9%、+48.0%、+45.1%，当前股价对应2020-2022年PE分别206.64x、139.60x、96.21x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    竞争加剧导致价格下行风险，在研产品未能如期获批风险，产品安全性风险。

保利地产：保利地产12月销售点评：销售略下滑，拿地力度加大

事件：2020年12月，公司实现签约面积289.90万平方米，同比减少4.73%；实现签约金额398.06亿元，同比减少5.52%。2020年1-12月，公司实现签约面积3409.19万平方米，同比增加9.16%；实现签约金额5028.48亿元，同比增加8.88%。12月新增32个开发项目，计容建筑面积537.5万方，权益建面360.4万方，拿地金额580.92亿元，权益拿地金额341.8亿元。
    点评：12月月销售同比略下滑，全年销售同比保持增长。2020年12月，公司实现签约销售面积289.90万平方米，同比减少4.7%，合同销售金额398.06亿元，同比减少5.5%；销售均价13730.9元/平方米，同比下降0.8%。1-12月累计实现合同销售面积3409.2万方，同比增加9.2%；实现合同销售金额5028.5亿元，同比增加8.9%；销售均价14749.8元/平方米，同比下降0.3%。
    拿地力度加大，主要布局核心城市。公司12月新增32个开发项目，拿地金额580.9亿元，拿地总建面537.5万方，拿地均价10807.5元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为145.9%。2020年1-12月累计拿地金额2353.5亿元，拿地总建面3185.7万方，拿地均价7387.5元/平方米，拿地金额占销售金额比重为46.8%，去年全年该比例为33.7%。12月拿地金额中，二线占比为44.4%，三四线占比为48.2%；拿地金额占比较高的城市有：杭州（18.49%）、佛山（13.34%）、上海（8.97%）、广州（8.07%）。
    融资优势明显。三季度末，公司扣除预收账款后资产负债率为65.61%，净负债率71%，现金短债比1.91，三条红线均达标。公司上半年有息负债综合融资成本仅约4.84%，较2019年的4.95%进一步下降。11月中期票据（3年期）发行利率3.98%，12月成功的发行首期商用物业资产支持专项计划，优先级利率4.75%，持续保持较低水平，融资成本优势明显。
    投资建议：保利地产全年销售保持增长，融资成本较低，安全性较高。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为2.68元和3.13元，以2021年1月8日收盘价计算，对应的PE为5.7倍和4.9倍，维持买入评级。
    风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆

上汽集团重大事件快评：im智己新车发布，电动时代后发品牌战略探讨

2021年 1月，由上汽集团、阿里巴巴、张江高科共同投资设立的智己汽车正式发布了两款新车，分别是智能纯电轿车和智能纯电 SUV，轿车预计今年四季度实现量产交付，SUV 预计将于 2022年上市。这两款车型全系搭载与宁德时代共同开发的标配 93kWh 和高配 115kWh 掺硅补锂电池，单体能量密度达 300Wh/kg，并可做到 20万公里零衰减（NEDC 工况），最大续航里程超 1000公里。新车型采用了域融合中央计算数字架构和 SOA“原子化”软件架构，搭载英伟达 Xavier（视觉感知）、恩智浦 IMX8（智慧计算）、高通 8155（智慧座舱）、地平线 J2（智慧伙伴）等顶级计算平台，配备 15个高清摄像头、5个毫米波雷达和 12个超声波雷达，将在 2021年底实现点到点零接管自动驾驶能力。
    国信汽车观点：这是我们继 2020年 11月发布的《百亿投资创立“智己汽车”，L+R 赋能科技转型》之后的第二篇上汽集团智能化跟踪点评报告。智己汽车背靠上汽，联手阿里，新发布的两款车型在智能数字架构、智能无界 OS、智能交互分享、智能自动驾驶、智能三电技术、智能豪华品质等方面都做到了业界顶尖水平，兼有设计时尚的外形、科技感十足的内饰，是当之无愧的智能电动旗舰车型。其价格虽未正式公布，但是从顶级的软硬件配置来看，起步价或有望在 30万元以上，将与蔚来 ET7、特斯拉 Model Y 等顶级纯电车型正面交锋。
    30万元以上价位段是自主品牌在传统燃油车领域罕有触及的高端市场。近年来，上汽创立智己汽车，东风汽车创立岚图，北汽创立 ARCFOX，传统车企纷纷创立高端新能源品牌，并密集发布硬件配置顶尖的旗舰车型，与特斯拉、蔚来、理想等造车新势力在高端市场同台竞技。在这个特殊的产业发展阶段，国内的传统车企和造车新势力都以前所未有的决心和努力去推进品牌高端化，它们的战略思维具有高度的一致性，我们的报告将详细介绍 IM 智己新车型，并重点分析这一战略思维的由来与成败的关键。
    我们认为，上汽集团从销售规模看多年来稳居国内汽车企业的榜首，阿里巴巴是国内最顶尖的互联网、云计算、大数据公司，浦东新区是国内的金融中心和高端制造业标杆，智己汽车由三方联手打造，其技术积累的雄厚、资本实力的强大、合作网络的广泛、渠道铺设的底蕴都是独一无二的。这场旗舰车型的军备竞赛在短期内不会停止，长时间、高强度的激烈竞争需要海量的资本投入，比的是企业的资金、研发、生态、与合作能力，我们看好上汽旗下的智己汽车在智能电动时代成为标杆性的自主高端品牌。公司近期发布 2020年业绩预告，预计 2020年归母净利约200亿元，我们下调盈利预测，预计 2020-2022年公司的 EPS 为 1.71/2.19/2.46元（原预计 1.94/2.43/2.70，下调约 10%），对应 PE 分别为 15/11/10x，更新 2021年合理估值区间 28.5-32.9元（给予 21年 13-15倍市盈率），当前股价距离合理估值仍有 31%的上升空间，维持“买入”评级。

上汽集团:智己汽车正式发布，全新定义电动智能豪华

事件：1月13日，智己汽车举办发布会，两款新车也正式发布，其中智能纯电轿车将于4月开幕的上海车展上接受预订，并在年底前上市，而智能纯电SUV将在2022年上市。
    智己汽车正式发布，行业再添优质电动车供给。今日，上汽集团与张江高科、阿里巴巴联合打造的智己汽车正式发布，全新品牌主打高端电动智能汽车，整车在设计、配置方面相比之下有显著升级。智己品牌两款新车正式发布，其中智能纯电轿车将于21年4月份上海车展接受预定，预计今年年底前上市；智己智能纯电SUV预计将在2022年上市。行业再添优质电动车供给，利好电动车行业整体加速扩容。
    全新车型配置豪华，智能配置尤为突出。从此次发布会发布两款新车来看，整车配置显著升级，在动力输出、内外饰设计、数字化架构、软件界面、自动驾驶方面均有所全面升级。动力方面，新车将采用双电机、智慧动态四驱技术，功率高达400kw，零百加速3.9s。搭载93/115度电池包，首次采用掺硅补锂电池技术。内外饰设计方面，两款车型均采用天幕玻璃设计、全车双层隔音玻璃等。智能驾驶方面，采用视觉感知+激光雷达解决方案，搭载英伟达orin芯片，首款量产车即具备兼容并升级激光雷达系统的软硬件建构的冗余方案。智己品牌全新定义豪华电动智能车型，打造高端电动智能新标杆，整车软硬件配置相比当前的量产车型显著提升。
    打造高端电动自主品牌，未来成长可期，维持“买入”评级。当前智己品牌打造上汽高端电动智能品牌，公司在汽车新四化方向更进一步，加速公司整体科技转型。在后续智己品牌新车上市将有望提振销量，带动上汽自主产品价格带与盈利能力上行。上汽大众即将迎来新一轮产品周期，MEB平台全新电动车型后续上市，上汽奥迪后续车型量产，当前芯片短缺问题预计也将逐步缓解，伴随销量改善边际向上。根据最新的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为200亿/274亿/323亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润265亿/318亿/357亿），维持“买入”评级。
    风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

国投电力:4Q20水电电价同比+12.59%，雅砻江水电内在价值或进一步提升

事件：1月13日，国投电力披露2020年经营数据，4Q20公司上网电量350.30亿千瓦时，同比+1.60%（剔除已转让项目影响）；含税上网电价0.303元/千瓦时，同比+4.61%，其中水电电价同比+12.59%（雅砻江水电电价同比+10.19%），火电电价同比+0.23%。
    水电：2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩（从2015年的0.299元/千瓦时下滑至2019年的0.252元/千瓦时），3Q20雅砻江水电上网电价出现止跌反弹（同比+1.61%），4Q20同比+10.19%，进一步体现偏紧的电力供需格局，若电价下跌趋势逆转，雅砻江水电内在价值有望进一步提升（基于8月12日深度报告测算，中性情景下，国投电力持有的雅砻江水电52%股权内在价值约763亿元）。
    火电：2019年9月发改委提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来，市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今，煤电标杆电价表现优于预期，国投电力火电机组上网电价1H20同比+2.05%、3Q20同比+4.49%，4Q20同比+0.23%。电价回升趋势下，公司火电机组ROE将进一步提升，带动火电资产PB修复。
    投资建议：维持“买入”评级。3Q20国投电力水电、火电电价止跌反弹，4Q20水电电价同比+12.59%，公司内在价值或进一步提升。中长期，两杨机组投产在即，关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年归母净利润58.36、61.73、68.22亿元，同比增速22.7%、5.8%、10.5%，根据GDR发行后最新股本我们调整公司2020-2022年EPS为0.84、0.89、0.98元/股，对应2021年1月13日PE估值10.6x、10.1x、9.1x。
    风险提示：上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。

建设机械：全球塔机租赁龙头，成长空间广阔

公司形成“工程机械制造+塔机租赁”的双主业格局，打造了塔机“制造+租赁”的完整产业链。公司成立于2001年，初期从事摊铺机、稳拌机等路面机械的生产销售业务；2015年通过非公开发行股份收购庞源租赁和天成机械，形成塔机整机制造到经营租赁的完整产业链。公司第一大股东为陕西煤业化工集团有限责任公司，持股比例为27.86%，实际控制人为陕西省国资委。
    收购庞源租赁和天成机械后，公司迅速进入成长的快车道，塔机租赁成为公司核心业。务。2015-2019年，公司营业收入从7.01亿元增长至32.51亿元，年均复合增速46.74%；其中，建筑及施工机械租赁业务占比从59.59%增长至87.86%，已成为公司主要的收入来源。受益于行业景气度高涨，塔机租赁价格回升，租赁业务毛利率从2016年的32.18%增长至2019年的44.38%，带动公司盈利能力提升。公司不断优化营销模式，信息化管理能力突出，同时应收账款周转能力持续提升反映业务回款能力良好。
    塔机“湿租”模式认可度提高，国内规模稳步增长。塔机租赁业务本质上是业务分包，属于“湿租”模式，拥有较强的资质、经验和资金壁垒。经过十余年的发展，建筑施工企业对租赁的认可度不断提高，租赁市场的塔机采购量占总采购量的比例从2006年的57.25%增长至2018年的80%。塔机租赁下游的80%-90%是房地产业，2006-2019年，塔机租赁业规模从142.8亿元增长至1064亿元，年均复合增速16.71%。
    搭载装配式建筑发展，塔机租赁行业有望提速发展。装配式建筑相比浇筑建筑，具有省材、省力、节能、环保和效率高等优越的性能，虽然当前成本略高，但随着人力成本上升及环保要求趋严，未来装配式建筑将得到快速发展。我国装配式建筑起步较晚，2019年装配化率约18%，根据国务院和住建部规划，2025年我国新增建筑装配化率将达到30%。据此预计到2025年，国内装配式建筑新增面积达91322万平方米，相比2019年年均复合增速13.91%，带来中大型塔机的需求缺口约8.0万台。
    金庞源租赁处全球龙头地位，资金+设备+业务网络+管理多点布局。目前公司已经形成较为完整的业务布局，同时公司凭借自身的规模优势和资金优势，加大中大型塔机采购，契合装配式建筑的新增需求。截至2020年11月底，公司塔机保有量8000台，遥遥领先国内同行。公司高度重视信息化建设，《庞源在线》系统功能不断完善，建成后有望大幅提升公司的管理能力。
    目前庞源市占率约3%，我们看好庞源凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力，在行业竞争中持续提高市场占有率；随着塔机制造业务规模不断扩大、结构上向中大型塔机发展，建设机械母公司及天成机械收入规模和盈利能力有望逐步改善。
    调整公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润6.07/9.01/12.00亿元，EPS为0.63/0.93/1.24元，对应1月8日收盘价PE为18.6/12.6/9.4倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：房地产投资不及预期，装配式建筑发展不及预期，塔机租赁竞争加剧，回款不及预期。

新城控股：销售持续恢复，拿地保持积极

事件：2020年12月，公司实现合同销售面积319.85万平方米，同比增加31.08%；合同销售金额310.55亿元，同比增加28.12%；销售均价9709元/平方米，同比下降2.26%。1-12月累计实现合同销售面积2348.85万方，同比下降3.42%；实现合同销售金额2509.63亿元，同比下降7.33%；销售均价10685元/平方米，同比下降4.04%。
    点评：12月月销售同比增长，全年略下滑。2020年12月，公司实现合同销售面积319.85万平方米，同比增加31.08%；合同销售金额310.55亿元，同比增加28.12%；销售均价9709元/平方米，同比下降2.26%。
    1-12月累计实现合同销售面积2348.85万方，同比下降3.42%（1-11月同比下降7.27%）；实现合同销售金额2509.63亿元，同比下降7.33%（1-11月同比下降10.81%）；销售均价10685元/平方米，同比下降4.04%。
    拿地保持积极。公司12月新增16个土地项目，拿地建面421.7万方，拿地金额121.5亿元，拿地均价2880元/平方米，拿地金额占销售金额的比重39.1%。2020年1-12月累计拿地金额1105亿元，拿地总建面3487.7万方，拿地均价3170元/平方米，拿地金额占销售金额比重为44.1%，去年全年此比例为24.6%。12月拿地金额中，占比较高的城市有：南通（17%）、常德（11%）、福州（9%）。
    财务结构稳健。截至三季度末，公司的净负债率仅为42.5%，处于行业内较低水平，剔除合同负债的资产负债率为64.1%，现金短债比为2.07。12月完成发行4年期境外债券，票面利率4.8%，融资成本较低。
    投资建议：新城控股销售逐步回暖，拿地保持积极，财务结构稳健。
    我们预计2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元，按照2021年1月8日收盘价，对应的PE分别为5.1倍和4.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

兴业银行2020年业绩快报点评：调整期过，拐点确认，2021轻装上阵

兴业银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入2031亿元，同比增长12.04%；归属母公司净利润666亿元，同比增长1.15%
    全年利润转正，基本面拐点确立。公司20Q3公司单季度净利润增速回正，20Q4在20Q3累计-5.5%的基础上，单季度利润增速大幅上移至35%，进而实现全年转正。从快报来看，表现靓丽的不仅仅是利润增长，2020年各维度数据平衡改善，无论营收、利润或资产质量都实现了进一步甚至大幅的提升。拆分各因素，4季度持续强劲的定价、积极的规模增长、不良的阶段性出清和较好的成本费用控制是实现同比大增的主要因素。
    我们维持3季度观点，公司2020年营收强劲，成本管控得当，特殊阶段潜心夯实资产质量，为后续增长预留了充足的空间和潜力。全年数据进一步验证了公司基本面拐点的确立。从中期维度看，公司已跨过资管新规阵痛期，商行+投行战略的推进更加清晰，即将迈入新发展阶段。
    收入改善持续，支出环比显著节约。营收端全年增速提升至12%，PPoP提升至14.8%，分别较上个报告期提升0.9/1.8pct，支出端全年信用成本定格2.04%为最近4年以来的最高水平。公司经过20Q2-Q3较大力度的减值计提后整体拨备相对充裕，随经济复苏，后续补提压力减轻。资产规模扩张提速，负债吸收节奏把握得当。公司Q4总资产环比增3.6%，增速超季节性，拉动总资产增速提升至10.5%，其中贷款增速15.2%。负债端公司抓住了3-5月及年底有利时间窗口，在市场利率较低阶段适当配置了低成本同业负债，并相应拉长了久期，对负债成本下行贡献明显。
    全年不良双降，核销处置加速，拨备小幅释放，资产质量基础稳固。公司年末不良率1.25%，环比-0.22pct，全年实现不良双降。拨备覆盖率为219%，拨贷比2.74%，分别较20Q3+7pct及-0.38pct。公司4季度利用存量拨备加大核销处置力度，预计单季度核销率上升至0.73%，为近10年以来的历史新高。我们预计公司过往3年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落，2021年减值或逐渐对利润产生正向贡献。
    我们调整公司2021年和2022年EPS至3.56元和4.07元，预计2021年底每股净资产为28.18元。以2021.1.14收盘价计算，对应2021年底的PB为0.76倍，对应2021年底的PE为6.0倍。目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露，我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。

苏垦农发:2020年净利增14%，2021稻麦价格上涨超预期

2020年公司归母净利 6.72亿元，同比增长 13.63%。
    公司发布2020年业绩快报：2020年实现营业收入86.72亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长13.63%，实现扣非后净利润5.61亿元，同比增长16.2%。
    2021年可供出售大小麦明显增加，2020年水稻产量同比下降7.7%。
    2020年公司大小麦销量58.06万吨，同比增长22.8%，库存10.46万吨，同比大增138.1%，2021年可供出售大小麦数量明显增加；公司水稻销量30.57万吨，同比下降19.8%，库存61.26万吨，同比下降7.7%，水稻销量、库存下降应与公司水稻减产相关，2020年公司水稻产量同比下降14.6%。2020年公司麦种、稻种、大米销量分别为27.82万吨、9.93万吨、32.86万吨，同比分别增长-0.6%、4.5%、32.1%。
    2021年稻麦价格上涨超预期，公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。
    2016年随着农业供给侧结构性改革的提出，我国玉米开启去产能通道，2020年临储库存消化殆尽，2021-22年面临畜禽存栏上升带来的玉米需求快速增加，我国玉米价格中期看涨。我国稻麦与玉米比价处于历史低位，随着玉米供需缺口增加，稻麦饲用替代性将逐步显现，小麦、稻谷价格有望步入上涨通道。公司水稻售价从去年同期1.2元/斤上升至目前1.4元/斤，小麦售价从去年1.1元/斤上涨至目前1.3元/斤，同比涨幅均达到15%左右，公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。
    投资建议
    我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90亿元、101.2亿元、115.5亿元，同比增长12.1%、12.5%、14.1%，对应归母净利润6.7亿元、10.88亿元、13.25亿元，同比分别增长13.1%、62.8%、21.7%，对应EPS0.49元、0.79元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE，合理估值19.75元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府补贴政策调整；自然灾害。

火炬电子：“十四五”需求加速释放，年报业绩预增幅度略超预期

公司发布年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润为5.91亿元-6.29亿元，同比增长55%-65%；扣非归母净利润5.68亿元-6.06亿元，同比增长60%-71%。按预告中值计算，公司2020Q4实现归母净利润1.84亿元，同比增长102%，环比增长21.85%。
    2020年年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期实现较大增速，主要是因为：1、公司在实现营业收入规模增长的同时深化成本费用控制，使盈利能力得到进一步增强。2、自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果，公司的核心竞争力进一步提升。3、新材料板块业务持续有效的拓展，订单和项目收入保持稳定增长。4、贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。
    我们一直把军工电子元器件企业成为军工行业需求景气度的风向标：元器件企业处于军工产业链末端，从需求分解、订单落地的次序上处于最后，但从产品交付和收入确认的次序上处于最先。军工电子元器件企业下游客户较为分散，受个别装备或个别客户需求影响有限，但会忠实的积分出下游需求的整体面貌。展望“十四五”，军工行业需求面临结构性加速，以元器件为代表的上游企业具备“提前超额放量”效应和规模效益带来的双重利润弹性。火炬电子是军工电子元器件企业中的杰出代表，2011-2019年均业绩复合增速达19.12%。展望未来5年，我们认为公司将充分享受军工行业需求红利，实现更大的跨越式发展。
    我们根据最新公告调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.09/8.06/10.64亿元，EPS分别为1.32/1.75/2.31元/股，对应2021年1月11日PE分别为54/41/31倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：代理业务毛利率下滑，新材料产品应用开发进度不及预期

桃李面包：疫情影响下收入承压，盈利能力保持改善

事件桃李面包公布2020年度业绩快报，公司2020年实现营收59.63亿元，同比+5.66%，实现归母净利润8.85亿元，同比+29.53%，其中20Q4实现营收15.91亿元，同比+4.54%，实现归母净利润1.99亿元，同比+10.43%。每股收益为1.34元。
    投资要点 疫情影响反复，收入有所承压。公司2020年实现营收59.63亿元，同比+5.66%（Q1：+15.79%；Q2：+0.05%；Q3：+4.43%；Q4：+4.54%），20Q4同比保持增长，主要系终端网点扩张及需求逐步恢复所致。但20Q4环比有所下降，我们判断主要系：1）疫情反复。12月起天气转冷，企业较强势的北方市场出现疫情反复影响消费需求，公司相应返货率有所提升；2）人口流动、消费力尚未恢复至疫情前水平。从文化和旅游部发布的十一长假数据可知，全国接待游客数同比恢复至可比口径的8成左右，旅游收入仅恢复至7成左右。
    基数效应+政策减免，盈利能力持续改善。公司20年实现归母净利润8.85亿元，同比+29.53%（Q1：+60.47%；Q2：+22.33%；Q3：+34.58%：Q4：+10.43%），20Q4同比保持提升，主要系市场竞争较去年趋缓，叠加阶段性社保减免政策所致。20Q4增幅有所下降，判断主要系：1）成本压力下，毛利率小幅下降。
    20年6月起油脂涨价，叠加面粉价格波动，预计毛利率小幅承压；2）费用支出提升。10-11月疫情较为平缓，我们判断费用投放环比有所恢复，同时公司于20Q4进行了薪资调整，预计薪酬费用支出同比有所提升。2020年公司归母净利率为14.84%，同比+2.74pct，其中20Q4归母净利率为12.51%，同比+0.67pct，盈利能力持续改善。
    未来看点：l短中期关注产能扩张带来的份额提升：受制于现有产能不足，公司高周转、低返货模式优势无法完全显现。短期看，江苏句容一期2.20万吨产能有望于2021年春节后释放，同时20年2月释放的山东泰安厂产能爬坡较为顺利，届时预计华东地区收入将呈现高增、净利润呈现边际改善。自2021年起，公司将有沈阳、嘉兴、青岛、成都产能陆续释放，2023年公司目标工厂数量为22-23个，预计届时产能可满足100亿销售规模目标，全国化布局稳步推进l长期关注费用边际走低带来的盈利能力提升：公司18Q2以来业绩增速放缓，与扩张带来的营销及配套运营费用支出加大有关。从长期看，参照山崎面包成长路径，伴随公司全国化扩张的初步完成及产能布局的逐步完善，运输半径降低，规模化效应逐步显现，公司市场投入、运输费用边际支出有望减少，盈利能力仍存一定提升空间。盈利预测与建议：短保面包为高成长性赛道，公司渠道优势可观，未来有望借助产能释放实现区域扩张，叠加产品结构优化带来的量价齐升，收入规模可观。我们根据2020年业绩快报，调整了盈利预测。预计21年公司收入为70.36亿元（同比+18.0%，下同），净利润为10.16亿元（+14.8%），对应2021年1月11日收盘价，21年PE为41x。维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。
    风险提示：宏观经济下滑、原料成本上涨、新产品推广失败、区域扩张失败、行业竞争加剧

派能科技:全球家用储能龙头，抢占优质细分行业先发优势

公司是全球家用储能电池系统的龙头企业。公司深耕海外家庭储能，是全球领先的家用储能电池系统提供商，2019年全球市占率第三（8.5%）。
    赛道好：海外家用储能商业模式清晰、绑定海外优质客户。海外部分国家地区通过屋顶光伏+储能配套方案可以有效降低家庭用电费用，面向C端客户更易享受品牌及渠道溢价。公司绑定了海外龙头系统集成商。
    空间大：政策扶持+持续降本将带动海外市场高速增长。海外国家相继出台政策刺激家用储能行业发展，家用储能行业迎来了良好的发展机遇，预计2025年海外用户侧储能新增规模将达到24.48GW（功率）/48.96GWh（容量）。
    盈利高：持续降本能力强，有力支撑单价下降同时提升盈利。2017-2020H1，公司储能电池系统销单价从2.03元/Wh降至1.62元/Wh，而单位毛利从0.38元/Wh提升至0.70元/Wh。
    产品优：专注软包铁锂技术更适合家用场景、产品性能优势明显。公司专注软包磷酸铁锂电池技术，具备高安全性、高循环寿命、低成本优势，软包电池单体能量密度上更具优势且更适合定制需求。公司产品长寿命性能优异，在1500次使用后仍能具备90%寿命，明显高于同类产品。
    投资建议：公司率先抢占海外家用储能市场优质赛道，全球逻辑叠加C端属性有望带来利润持续快速增长，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元、3.92元、7.41元，对应2021年1月8日股价PE为160.3倍、81.4倍、43.0倍，首次覆盖，予以审慎增持评级。
    风险提示：海外家用储能发展规模不及预期，储能系统成本降低不及预期，公司市场份额拓展不及预期。

惠泰医疗:电生理和冠脉通路耗材国产企业领军者

电生理领域国内龙头，三维电解剖系统即将面世。公司目前已上市产品与同类国产企业相比产品品类多，规格选择多，产品力与外资相比具有价格较低且临床使用体验感无明显差异，且一些单品成为国内电生理领域明星产品，因此成为国产电生理产品龙头，未来公司电生理板块在研产品储备充足，随着公司的三维电解剖系统（电磁联合）问世以及相应的磁感应导管产品相继上市，未来公司在电生理板块的市场份额将会进一步增加，巩固龙头地位。
    冠脉通路产品收入增速迅猛，国产第三上升空间值得期待。公司冠脉产品收入增速迅猛，2018和2019年同比增速分别达到629.26%和84.66%。冠脉通路类的产品储备丰富，包括微导管、传统造影三件套和指引导丝导管等，其中公司的微导管为国内首家获得市场准入的产品，未来公司的冠脉通路领域依旧有丰富的在研管线储备，帮助公司在冠脉领域实现产品更新迭代以及丰富产品组合。
    盈利预测与评级：未来几年得益于进口替代，自身产品性能好，公司的电生理产品将持续放量维持增速，公司的球囊板块也将维持增长，外周介入将逐步打开市场，随着未来新产品上市，整体保持增长。我们预计公司2020-2022年营业收入为4.83亿元、7.36亿元和11.46亿元，归母净利润为1.09亿元，1.68亿元和2.63亿元，对应2020年1月8日收盘价，2020-2022年的PE为138.0，89.6和57.3倍，首次覆盖给予审慎增持评级。
    风险提示：经行业监管相关风险、市场竞争风险、新产品研发及注册风险、募集资金投资项目风险、新冠疫情对公司经营业绩影响的风险，高值耗材集采推广风险。

德赛西威：利润高增，持续受益智能化浪潮

公司作为国内汽车电子龙头，近年来持续战略布局智能座舱、ADAS 以及车联网，伴随汽车智能化、网联化浪潮推进，长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们上调盈利预测，对公司2020-2022年归母净利润的预测由4.24/5.67/7.61亿元上调至5.07/6.94/9.34亿元， 对应当前EPS 由0.77/1.03/1.38上调至0.92/1.26/1.70元，当前股价对应PE为106/78/58倍。考虑公司为智能汽车产业链核心标的，给予公司2021年85倍PE 估值，目标价由72.10元调整至107.10元，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品开发及客户项目获取不及预期；新冠疫情影响全球汽车产业，国内和海外车市复苏不及预期。