加大品牌推广力度，麦高证券保持高增

指南针(300803)
    2024年10月30日，公司发布三季报，前三季度实现营业总收入7.8亿元，同比增长13.6%；实现扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降131.4%，系金融信息服务收入下降、公司扩大品牌推广以及股权支付费用摊销所致。单Q3公司实现营收2.3亿元，同比增长34.5%；扣非归母净利润为-0.6亿元，同比下降3.9%。
    经营分析
    麦高证券各业务收入保持高增，单Q3实现利息净收入1,837.0万元，同比增长73.7%；实现手续费及佣金收入5,292.3万元，同比增长109.3%，系麦高经纪业务收入增加所致。公司单Q3投资收入为3,530.7万元，同比增长168.6%，主要为麦高证券自营业务形成。截至三季度末，公司代理买卖证券款为52.2亿元，同比增长116.6%，系麦高证券客户规模增长所致。
    报告期内公司金融信息服务收入有所减少，主要受A股Q3日均成交额同比下降15.1%影响。尽管资本市场相对低迷，公司仍持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户规模显著增加，同期广告宣传及网络推广费同比增长，Q3销售费用同比增长28.3%。随着9月末资本市场的整体快速回暖，证券市场成交额大幅提升，预计公司金融信息服务业务将在第四季度迎来高速增长。
    盈利预测
    根据公司三季报情况及资本市场回暖预期，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为13.7/18.6/25.1亿元，同比增长23.5%/35.1%/34.9%；归母净利润预测调整为0.6/1.6/3.1亿元，同比增长-12.1%/148.6%/95.2%，分别对应605.9x/243.7x/124.8xPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

短期业绩承压，顺周期复苏继续看好

欧科亿(688308)
    事件
    公司2024年10月30日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少43.70%。其中3Q24实现营业收入3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30亿元，同比减少41.85%，环比减少1.67%。
    点评
    三季度行业淡季叠加制造业低景气度公司业绩承压。根据国家统计局数据，24年1-9月全国规上工业企业利润同比下降3.5%，其中9月同比下降27.1%，制造业景气度较低，而三季度为刀具行业通常淡季。我们认为利润出现较大降幅主要由于部分产能未完全饱和引起单位成本上升。
    3Q24盈利能力也处于低点。公司3Q24实现毛利率25.26%，同比下降7.07pcts，环比下降1.77pcts；实现净利率9.31%，同比下降9.5pcts，环比下降0.28pcts，盈利能力的下降除受行业景气度影响外，也受到公司产能扩张、加大研发费用投入影响。
    刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道。我们认为利润率的走弱主要由于公司近年为持续扩张态势，固定费用呈上升趋势，在行业下行期则对利润率形成较大冲击，但一旦行业景气度逆转产能利用率的回升将立刻带来盈利能力改善。有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。
    盈利预测、估值与评级
    由于三季度制造业景气度较低，调整公司盈利预测，预计公司24至26年实现归母净利润1.21/1.73/2.11亿元，对应当前PE25X/18X/14X，考虑在国家推出经济刺激政策背景下刀具行业景气度有望复苏，同时公司出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业景气度复苏不及预期，国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

3Q24收入业绩持续高增，发行转债加码电子材料和制药装备产能

正帆科技(688596)
    公司于2024年10月31日披露2024年三季报，3Q24公司实现营收35.01亿元，同比+45.23%；实现归母净利润3.32亿元，同比+22.58%。3Q24单季度实现营收16.49亿元，同比+54.63%；实现归母净利润2.27亿元，同比+87.72%，实现扣非后的归母净利润1.95亿元，同比+55.63%。
    经营分析
    公司在手订单充足，非设备类订单占比迅速提升。根据公司公告，非设备类业务（零部件和模组、气体和先进材料、MRO业务）新签合同同比增长83%，表明公司产品和订单结构发生较大改变，非设备类业务收入确认短、公司订单的回款速度加快。此外，公司第三季度经营性现金流净额为2.4亿元，同比+107%，应收款项同比增长25%，收入同比增长45%，应收款项增幅低于收入增幅，也表明了公司回款力度的大幅提升。整体来看，公司近年在国内外市场的销售布局持续优化，非设备类业务发展迅猛，新签合同占比已超过38%。
    发行可转债推动电子材料产能扩充，回购股份彰显长期发展信心。12M23公司召开董事会审议通过了拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过11.02亿元（含），募集资金用于投入电子先进材料的扩产和生物医药核心装备及材料研发等项目。公司于2024年7月12日完成回购，回购公司股份1,615,286股，占总股本0.56%，支付金额为人民币49,99.33元，此次回购的股份将在回购完成后3年内的适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。回购股份用于股权激励，绑定公司核心员工彰显长期发展信心。
    盈利预测
    公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.19/7.46/10.77亿元，分别同比+29%/44%/44%，对应当前EPS分别为1.83、2.63、3.80元，对应当前PE分别为19、13、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

Q3业绩不及预期，静候景气改善

洋河股份(002304)
    2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利85.8亿元，同比-15.9%。其中，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利6.3亿元，同比-73.0%。
    经营分析
    三季度动销走弱背景下，公司顺势放缓对回款的要求，呈现至表观营收明显下滑。期内，公司仍对梦3、梦6+等产品加大费投，当缺乏营收规模支撑时会放大费用率对归母净利率的影响；我们预计实际动销下滑幅度窄于表观，公司顺势逐步清理渠道并维护厂商关系，静候景气改善。
    从报表结构来看：1）24Q3归母净利率同比-14.2pct至13.6%，其中毛利率-8.6pct至66.2%（预计产品结构层面明显走弱，系梦3，梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大）、销售费用率+12.3pct（预计系促销力度加大叠加收入规模下滑扰动）、管理费用率+4.3pct、营业税金及附加占比+1.6pct。2）24Q3末合同负债余额49.7亿元，环比+10.3亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款-34%，较营收下滑幅度收窄；24Q3销售收现64.2亿元，同比-33%，与前述狭义回款基本匹配。
    此前公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元，若以70亿元测算公司24E股息率约5.5%、仍具备一定配置性价比。
    盈利预测、估值与评级
    考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利22%/31%/29%，预计24-26年收入分别-10.0%/-4.3%/+6.6%；归母净利分别-18.3%/-4.8%/+9.1%，对应归母净利分别82/78/85亿元；EPS为5.43/5.17/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/16.4/15.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

盈利阶段性承压，全方位优势保障胶膜龙头穿越周期

福斯特(603806)
    10月30日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收152亿元，同比-9%，实现归母净利润12.58亿元，同比-12%。其中Q3实现营收44亿元，同比-27%、环比-19%，实现归母净利润3.3亿元，同比-40%，环比-19%。
    经营分析
    下游排产走弱胶膜盈利承压，逆境提份额彰显龙头优势。三季度下游组件排产走弱，胶膜产品及原材料EVA树脂价格处于下降通道，受此影响公司销售毛利率环比下降5.2PCT至12.82%，但仍在大部分竞争对手亏损的背景下维持正向盈利，凸显公司在成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势。测算公司三季度胶膜产品出货基本持平，盈利承压背景下市场份额持续提升。
    成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术多样化发展、快速迭代，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外，国际贸易形势复杂多变的背景下，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，已启动泰国二期扩产计划，全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求，持续推动全球份额及盈利能力的提升，巩固龙头地位。
    经营活动现金流持续改善，冲回信用减值增厚业绩。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流，Q3经营活动现金流净额继续增长18.8亿元，彰显精益管理优势。Q3公司冲回信用减值1.59亿元，一定程度增厚业绩。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利润预测至17.4、25.0、31.9亿元，当前股价对应2025-2026年PE为19/15倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。

Q3经营承压，亟待政策效果显现

索菲亚(002572)
    10月30日公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，同比-6.7%；实现归母净利润9.2亿元，同比-3.2%。其中Q3公司实现营收27.3亿元，同比-21.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比-21.2%，扣非归母净利润3.4亿元，同比-21.7%。
    经营分析
    Q3经营压力显现，整装渠道仍存亮点：24Q3以来随着行业需求进一步承压，公司经营压力逐步显现。分品牌来看，索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，其中Q3收入下降约21.5%。在行业需求整体承压的情况下，公司依托大家居战略，品类连带销售顺畅，Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，其中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，但由于行业需求放缓明显，其Q3收入同比下降约15.5%。此外，司米品牌预计Q1-3收入仍相对承压，今年以来司米品牌进一步降低了与索菲亚品牌经销商重叠率，并且门店逐步转型整家门店，期待后续效果显现。分渠道来看，预计经销、直营渠道受大环境影响，整体收入依然承压，而整装渠道经营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，Q3末合作装企数量环比Q2增加21家至277家。Q3毛利率有所下降，净利率相对保持稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，其中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，预计主因收入结构变化叠加部分渠道有所让利。费用率方面，24年Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，其中Q3销售/管理/研发费用率分别同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，而财务费用率同比-0.4pct至-0.2%，主因借款结构优化带来利息支出减少以及定期存单利息收入增加。整体来看，公司Q3净利率为13.8%，同比基本持平。坚定大家居战略，品牌分层清晰，期待政策效果显现：公司持续坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居发展战略，客单价提升效果逐步显现，为后续在行业进入存量竞争的背景下实现稳健增长明确了路径。此外，公司品牌分层清晰、渠道经销商体系利益协同较强均为公司后续持续增长奠定了坚实基础。目前各地家具消费补贴政策正逐步落地，公司作为行业头部企业有望凭借自身快速响应能力，加速份额集中，推动公司业绩重拾增长态势可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

2024年三季报点评：金价高涨抑制终端消费，24Q3利润端同比下滑

老凤祥(600612)
    事件概述。10月29日，老凤祥发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收525.82亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76亿元，同比-9.60%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.20%。24Q3，实现营收126.23亿元，同比-41.89%，归母净利润为3.72亿元，同比-46.20%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比-65.25%。24Q3，扣非归母净利润表现弱于归母净利润主要系24Q3存在非经常性损益1.33亿元（其中计入当期损益的政府补助1.96亿元），而23Q3非经常性损益为468万元。
    黄金珠宝行业情况。据中国黄金协会统计数据，24Q1-Q3，全国黄金消费量741.73吨，同比-11.18%。其中，黄金首饰400.04吨，同比-27.53%；金条及金币282.72吨，同比+27.14%。24Q1-Q3，黄金价格一路上涨，黄金首饰消费受到明显影响，而直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动了小克重黄金首饰消费增长。24Q3，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落，总体上，溢价相对较低的金条及金币消费仍保持较大幅度增长。
    24Q3，毛利率收窄&费率上行，净利率有所下滑。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为8.56%，同比+0.44pct；24Q3，毛利率为6.52%，同比-0.98pct。
    2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.30%、0.79%、0.05%、0.22%，分别同比+0.08、+0.22、+0.01、+0.01pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.16%、1.08%、0.07%、0.30%，分别同比+0.27、+0.60、+0.03、+0.14pct。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为4.34%，同比+0.11pct；24Q3，净利率为3.68%，同比-0.57pct。
    产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。1）产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品。2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。公司以品牌为引领，市场为导向，本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，把渠道拓展放在重要位置，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。
    3）品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。4）规模优势：集科工贸于一体、产供销于一身，拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地，并涉足博物馆、典当行、拍卖行等配套领域。
    投资建议：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升，预计公司24-26年实现营收628.51、680.73、733.15亿元，分别同比-12.0%、+8.3%、+7.7%，实现归母净利20.22、22.01、23.67亿元，同比-8.7%、+8.8%、+7.5%。10月30日收盘价对应PE为13/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

HIV新药及新适应症快速推进，南大药业并表

艾迪药业(688488)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，艾迪药业发布2024年三季报，公司实现营业收入2.99亿元，同比-0.89%，其中抗HIV创新药品收入为1.34亿元，同比增长188.51%；归母净利润-0.61亿元，同比-87.75%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-81.37%。单季度来看，公司2024Q3收入为1.18亿元，同比+87.54%，其中抗HIV创新药品收入为5248.59亿元，同比增长284.23%；归母净利润为-0.16亿元，同比减亏32.16%；扣非归母净利润为-0.30亿元，同比减亏33.65%。三季度经营状况显著好转。
    点评
    医保首年，团队建设，费用投入加大
    前三季度，公司整体毛利率为52.81%，同比+5.42个百分点；期间费用率78.28%，同比+13.85个百分点；其中销售费用率30.29%，同比+5.96个百分点；管理费用率23.37%，同比-0.60个百分点；财务费用率3.19%，同比+0.80个百分点；研发费用率21.42%，同比+7.69个百分点；经营性现金流净额为-0.01亿元，同比-99.15%。艾诺米替进入医保后的销售首年，扩大市场准入，销售费用投入明显加大；在研管线ACC017进入拓展试验阶段，研发费用也有较大增长。报告期内公司控股子公司南大药业正式并表。
    循证医学证据完善，经治适应症正式获批
    报告期内，公司收到NMPA核准签发的《药品注册证书》，复邦德？（通用名：艾诺米替片）经治HIV-1感染适应症的上市申请获得批准，其平稳转换治疗III期临床试验48-96周开放扩展期研究结果显示，复邦德？治疗96周病毒学抑制（<50copies/mL）百分比为96.6%（368/381），对照组艾考恩丙替片（捷扶康？）转换为复邦德？（48-96周）病毒学抑制（<50copies/mL）百分比为96.6%（364/377），表明整合酶抑制剂方案，艾考恩丙替片转换为艾诺米替片仍可维持高水平病毒学抑制，将支持患者实现换药，另外换药患者的体重、低密度脂蛋白及胆固醇等指标得到显著改善。
    口服及长效针剂迭代产品，研发快速推进
    报告期内，公司自主研发的整合酶抑制剂ACC017的Ib/IIa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动，正在进行入组及给药。此前I期临床研究已完成单剂量爬坡、代谢和药物相互作用试验，所有剂量组受试者安全性良好，未发生2级或以上不良事件；药物口服吸收暴露水平良好，可支持每日给药一次，减少患者服药次数。另外公司自主研发的衣壳蛋白酶抑制剂长效注射剂在临床前研发阶段，有望在25年推进至临床阶段，公司积极布局多剂型满足多种HIV患者人群用药需求。艾诺韦林/艾诺米替临床研究证据不断完善，先后11次登上柳叶刀等国际权威学术期刊，有助于推动公司产品进一步覆盖及放量。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们看好核心产品的市场稀缺性，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。考虑到HIV新药今年的销售节奏，我们下调今年收入预测，预计公司2024~2026年收入分别为4.4/7.7/10.5亿元（前值为5.0/8.2/10.9亿元），分别同比增长6.7%/74.2%/36.7%，归母净利润分别为-0.7/0.1/1.1亿元，分别同比增长13.5%/116.5%/868.4%，对应估值为亏损/295X/30X。维持“买入”评级。
    风险提示
    艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。

业绩偏预告上限，应用市场持续拓展

华测导航(300627)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收22.68亿元，同比增长24.22%，归母净利润3.9亿元，同比增长37.84%，扣非后归母净利润3.42亿元，同比增长35.31%。
    业绩偏预告上限，单季度营收利润创同期新高。公司24Q3单季度营收7.83亿元，同比增长26.9%，归母净利润1.38亿元，同比增长29.42%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长36.55%，前三季度股权支付费用约4100万元。公司延续快速增长态势主要受益于产品和解决方案行业应用持续拓展，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务收入实现较大增长，海外区域营收持续快速扩张，2024H1收入4.45亿元，同比增长34.98%，占营收比重约30%。公司保持较好的盈利能力，2024年前三季度毛利率59.18%，同比提高0.81pct，Q3单季度毛利率60.59%，同比及环比提高1.95pct、2.41pct。费用管控良好，前三季度期间费用率43.78%，同比下降2.06pct，销售/管理/研发费用率分别为19.04%/7.54%/16.86%，同比-1.44/-0.66/+0.02pct，Q3单季度期间费用率44.92%，同比下降2.06pct，环比提高2.52pct，主要由于研发及财务费用增长。
    新兴业务拓展顺利，出海空间广阔。公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶两大板块保持较高增速。资源与公共事业板块包括农机自动驾驶和形变监测等，其中农机自动驾驶上半年延续高增长态势，位移监测业务受益万亿国债增长良好，目前在地灾、水利、应急等方面已有项目持续落地。机器人与自动驾驶业务主要覆盖封闭/半封闭场景以及乘用车自动驾驶，公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等达成合作，乘用车方面已成为小米SU7IMU BOX，百度萝卜快跑第六代无人车P-Box产品独家供应商，被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供应商，建立车规产品完整开发流程和管理体系，相关产品开发流程已达到功能安全
    国际标准最高等级“ASIL-D”要求。公司重视全球市场拓展，在海外完善经销商网络布局，RTK产品快速增长，农机自动驾驶产品形成一定规模并保持快速拓展趋势，三维智能开拓效果明显，增长空间较大，随着产品线丰富及产品持续打磨成熟，海外市占率有望进一步提升。
    巩固核心技术优势，提升自研能力。公司以高精度定位技术为核心，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，2024H1研发费用2.42亿元，同比增长31.28%，占营收比重保持较高水平，已在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国五处基地，充分发挥地区院校人才优势，截至2023年底研发团队615人，占员工总数比重33.4%。公司已实现核心技术自主可控，研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，新一代GNSS芯片研发进展顺利，推出后预计将大幅提升公司芯片自给率。公司同时不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光
    雷达系统等方面技术、产品和解决方案，提高设备器件自供比例，增强产品竞争力。
    投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。考虑公司新兴业务及海外市场增长良好，有望带动盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.96亿/7.74亿/9.88亿元（原预测值为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元），EPS分别为1.09元/1.41元/1.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险
   

三季报高增，MLCC业务持续突破

三环集团(300408)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收53.81亿元，yoy+31.05%，归母净利润16.03亿元，yoy+40.38%，扣非归母净利润14.37亿元，yoy+63.66%；毛利率42.77%，yoy+2.99pct，净利率29.8%，yoy+1.95pct。
    24Q3公司营收19.53亿元，yoy+32.29%，qoq+4.81%，归母净利润5.78亿元，yoy+40.59%，qoq-2.5%，扣非归母净利润5.24亿元，yoy+69.56%，qoq-2.22%，毛利率44.3%，yoy+4.42pct，qoq+0.93pct，净利率29.55%，yoy+1.68pct，qoq-2.25pct。
    两大主业进展顺利，盈利能力提升明显
    三季度在整体需求较弱的情况下，公司三季度营收毛利率均实现了同环比增长，凸显了公司自身阿尔法，而归母净利润受费用端影响而环比略有下降，公司Q3研发费用/财务费用环比增长0.1/0.52亿元。
    持续提升产品能力，MLCC业务持续突破
    公司以“材料+结构+功能”为发展方向，公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。
    在核心单品MLCC领域，公司形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。公司实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖，公司MLCC产品市场认可度显著提高。
    投资建议
    考虑到宏观环境不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.48/27.36/31.84亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为
    23.73/28.59/33.17亿元），按照2024/10/30收盘价，PE为33.4/26.2/22.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、研报信息更新不及时，外围环境波动风险。
   

Q3营收实现高增，Q4毛利有望环比改善

华勤技术(603296)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    24Q3实现收入366.1亿元，同比+45.4%，环比+58.0%；归母净利润7.6亿元，同比+8.0%，环比+10.6%；扣非归母净利润6.7亿元，同比-2.1%，环比+37.5%。毛利率7.6%，同比-3.2pct，环比-2.7pct；净利率2.1%，同比-0.7pct，环比-0.9pct。
    高性能计算快速拓展，营收实现高增。24Q3公司各业务条线均实现较快增长，特别是以笔电、服务器为代表的高性能计算业务，伴随多款AI PC量产出货+服务器&交换机实现核心大客户大规模交付，收入实现快速增长。Q3毛利率下滑，预计主要受三方面影响：1）手机ODM竞争激烈导致毛利率承压；2）服务器物料成本占比高，收入增速快拉低综合毛利率；3）服务器、汽车电子等业务仍处于投入期。随着手机ODM竞争态势趋缓，预计Q4毛利率有望环比改善。
    汽车电子快速增长，多产品全面布局。公司汽车电子在智能座舱、智能驾驶、智能网联和智能车控全面布局，积极拓展国内外主机厂和实现更多业务导入，并通过软件的创新和突破加深合作，收入实现快速增长，24H1汽车电子和工业产品收入6.4亿元，同增102%。
    收购易路达切入北美特定客户，打开远期空间。公司拟以现金方式收购易路达80%股份，易路达为北美特定客户提供音频类整机及零部件产品，2023年营收45.5亿港币，净利润5.5亿港币，业绩承诺2024-26年累计实际实现净利润之和不低于7.5亿港元，收购落地后华勤将顺势切入北美特定客户供应体系并增厚利润，同时为日后开拓北美特定客户更多产品打下基础。
    投资建议：考虑新业务仍在持续投入，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润29.3/36.1/44.0亿元（此前对应30.9/36.6/44.5亿元），对应PE估值20/16/13倍。
    风险提示事件：终端需求不及预期；AI发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
   

24Q3业绩同比高增，加大国内外市场开拓力度

伯特利(603596)
    24Q3业绩同比高增，各项产品销量向好
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21.29%，同比-1.04pct；24年前三季度净利率11.99%，同比+0.08pct。24年前三季度，公司智能电控产品销量334.3万套，同比增32.53%；盘式制动器销量227.1万套，同比增13.70%；轻量化制动零部件销量966.1万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.9万套，同比增长19.86%
    24Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%/环比+23.52%；归母净利润达3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.56%，同比-1.05pct/环比+0.13pct；24Q3净利率12.57%，同比+0.40pct/环比+0.70pct。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）3.29%，同比+0.34pct/环比+0.52pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.95%/2.32%/0.02%，同比-0.16pct/+0.13pct/+0.37pct，研发费用率5.42%，同比-0.24pct。
    加大国内外市场开拓力度，持续加快产能建设
    公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，进一步优化客户结构。24Q3新增定点项目数及在研项目数均大幅增长，在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。公司依据在手订单情况，持续加快产能建设。2024H1，公司新增主要产能布局：1）在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中（年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产）。
    持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付
    24H1，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。新产品、新技术不断突破，有望助力公司持续获得客户定点。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.76/15.13/19.37亿元，当前市值对应24-26年P/E26/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩略低于预期，毛利率环比回升

长安汽车(000625)
    投资要点
    公司公告：公司披露2024年三季报，2024Q3实现营收342.4亿元，同环比分别-19.8%/-13.8%，归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%，扣非后归母净利润5.1亿元，同环比分别-75.7%/-51.6%。2024Q3业绩略低于我们预期。
    Q3毛利率环比回升，自主经营向好。1）营收层面：并表销量下滑影响营收表现。销量维度，公司24Q3实现总销量57.1万台，同环比-12.7%/-11.1%，并表销量37.2万台，同环比-16.0%/-14.2%；折算Q3并表单车均价9.2万元，同环比分别-4.5%/+0.5%，产品结构优化向上，同时Q3自主品牌单季度出口8.5万台，占自主销量比为18.2%，占比环比+0.5pct，对ASP环增有正向贡献。2）毛利率层面：公司Q3毛利率为15.7%，同环比分别-2.7/+2.5pct，环比改善主因包括①Q2会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现，导致Q2毛利率基数较低；②深蓝Q3销量7.8万台，环比+29.1%，毛利率改善；③持续降本影响。3）费用率层面：公司Q3销管研费用率分别4.8%/3.2%/4.5%，同比分别-0.7/+0.0/+0.8pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1pct，销售费用率环增较多主要原因为Q3新车上市较多。汇率波动影响下财务费用率为-0.6%，同环比分别-0.3/+0.2pct。4）投资收益层面：公司Q3投资收益为-2.7亿元，同环比下滑6.7/4.4亿元，主要原因为①阿维塔Q3销量环比-43.8%，同时07等新车上市广宣投入较多；②长安福特由于一次性事项影响盈利下滑。5）最终公司Q3实现归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%。
    香格里拉计划加速，北斗天枢计划成果显现，海纳百川计划持续推进。公司深蓝S05/阿维塔07等新车型表现较佳，新能源爆款产品上量在即；2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026年归母净利润至51/84/101亿元（原为80/102/122亿元），对应EPS分别为0.51/0.85/1.02元，对应PE分别为26/16/13倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

2024年三季报点评：三季报业绩超预期，盈利能力提升显著

光迅科技(002281)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收53.78亿元，同比增长24.29%，实现归母净利润4.64亿元，同比增长12.26%，实现扣非归母净利润4.54亿元，同比增长29.97%。从24Q3单季度来看，实现营收22.68亿元，同比增长49.99%，环比增长24.68%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长45.76%，环比增长94.49%，实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长75.66%，环比增长85.57%。
    三季度业绩高增，盈利能力提升显著：24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长49.99%和45.76%，环比增长24.68%和94.49%，AI需求高企拉动数通光模块需求，为公司业绩增长提供核心助力。在业绩高增的同时，数通高毛利产品出货占比的提升助力公司盈利能力提升显著。毛利率方面，24Q3单季度为25.10%，同比提升3.19pct，环比提升2.30pct，净利率方面，24Q3单季度为11.16%，同比小幅下降0.43pct，环比提升4.41pct。费用率方面整体控制良好，24Q3单季度销售费用率为2.48%，同比提升0.07pct，管理费用率为1.60%，同比下降0.99pct，研发费用率为8.70%，同比提升0.28pct。存货方面，三季度末为40.06亿元，较二季度末环比大幅提升34.11%。
    数通领域持续发力，前沿技术前瞻布局，聚焦打开未来成长天花板：公司数通光模块/光芯片产品矩阵丰富，除了传统产品，在最前沿的1.6T光模块领域公司同样深度布局，继2023年发布1.6T OSFP-XD光模块后，在今年的OFC展和CIOE展上分别推出了硅光版本的1.6T OSFP光模块和单通道200G的1.6TOSFP224光模块。对于AI带来的数据中心（DCI）需求增长，公司可提供包括光放大器EDFA、WSS、合分波MUX/DEMUX(AWG/AWG+Interleaver)、光监控OCM和OTDR、线路保护OLP，以及线路侧相干DCO模块等用于DCI的全系列光器件解决方案。此外，针对OCS全光交换技术路径，公司今年也创新发布了OCS全光交换机，助力推动AI算力集群网络架构的技术革新。
    投资建议：我们预计公司24~26年的归母净利润分别为7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为46/30/22倍。公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，当前AI需求高企提振高端数通光模块需求，公司有望核心受益。此外，骨干网400G升级、AI带来的数据中心互联（DCI）需求提升、接入网25G/50G PON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。
    风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大。

2024年三季报点评报告：收入保持增长，盈利能力承压

伟星新材(002372)
    事件：
    2024年10月30日，伟星新材发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入37.73亿元，同比增长0.71%；实现归属上市公司股东的净利润6.24亿元，同比下滑13.80%。
    观点：
    收入保持增长，盈利能力承压。2024年前三季度，受制于行业需求减少，竞争加剧，公司盈利能力承压，但收入仍保持增长，前三季度公司实现营业收入37.73亿元，同比增长0.71%；实现归母净利6.24亿元，同比下滑13.80%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入14.30亿元，同比下滑5.24%，环比增长6.17%；实现归母净利2.84亿元，同比下滑25.27%，环比增长52.50%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率同比下滑4.9个百分点。
    积极推进“同心圆”及国际化战略，寻求业绩增长新途径。公司加速推进“同心圆”战略，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。同时公司聚焦重点区域市场开拓，着力打造海外专业团队，并围绕“一带一路”加强业务拓展。公司泰国工业园立足泰国市场，并不断拓展周边市场，积极打造辐射东南亚的国际化制造基地与人才培育基地；公司新加坡捷流公司通过持续的业务、团队、文化等融合，优化业务结构，强化项目管理，经营质量逐步提升。
    盈利预测及投资评级：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，在行业需求下滑的背景下，公司收入仍保持增长，盈利能力承压。从三季度业绩来看，公司收入及利润同比均有所下滑，影响全年业绩水平，据此我们下调公司2024-2026年营业收入预测为60.86亿元、66.04亿元、73.34亿元（前值为72.19亿元、78.38亿元、88.27亿元），归母净利润预测为10.72亿元、12.58亿元、14.98亿元（前值为14.52亿元、16.08亿元、17.94亿元），当前股价对应PE分别为22.3、19.0、16.0倍。参考2024年可比公司平均估值39.4倍PE，考虑到公司在需求下滑的环境下仍然保持收入韧性，并积极寻求业绩增长新途径，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；原材料价格上涨超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；其他不可控风险。

公司事件点评报告：业绩显著增长，盈利能力明显提升

运机集团(001288)
    事件
    运机集团10月29日发布2024年三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入8.68亿元（同比+35.22%），归母净利润0.84亿元（同比+20.56%），扣非归母净利润0.80亿元（同比+22.28%）。其中2024年Q3实现营业收入2.75亿元（同比+59.14%），归母净利润0.23亿元（同比+12.45%），扣非归母净利润0.21亿元（同比+7.73%）。
    投资要点
    下游行业保持持续增长，拉动设备企业需求
    公司的带式输送机产品在国内处于优势地位，并广泛运用于港口码头、煤炭矿山、冶金电力等行业。近年来，随着经济增长，这些下游行业蓬勃发展。矿山行业资本支出进入上行周期，停产矿山陆续复产，诸多大型矿山新建和改扩建项目加快投资开发；煤炭行业稳中求进，原煤产量呈上升趋势，煤炭消费量迅速增长；港口行业集装箱及货物吞吐量稳步上升；电力行业用电量不断攀升，传统发电方式仍有广阔市场。在这些因素驱动下，对输送机械设备的需求持续旺盛，公司的业绩有望受益于此进一步提升。
    海外市场拓展顺利，营收有望实现增长
    公司积极发展海外市场，以实际行动积极响应“一带一路”国家战略，与大型国企携手开展“一带一路”业务。目前，公司的带式输送机产品已在俄罗斯、土耳其、马来西亚、越南、印度尼西亚、阿尔及利亚、尼日利亚等国家的项目上投入运行，并得到了一定的认可，海外市场拓展顺利。2024年9月10日，公司发布公告，签订《几内亚力拓西芒杜港口工程EPC1&EPC3项目采购合同》，合同金额为6398万美元（不含税），有利于提升公司的市场竞争力和市场份额，扩大公司利润。随着后续更多的项目跟踪，将带来持续的海外订单获取，公司海外收入也将迎来进一步提升。
    加速工业化智能转型，紧跟行业发展趋势
    近年来，各部委频繁出台智能化转型政策，下游的矿山、煤炭、钢铁、电力、港口等行业面临着智能化升级改造的需求。公司紧跟行业发展趋势、把握政策前沿，积极加速其工业化智能转型。2024年7月，公司与华为签订全面合作协议，联合打造面向全球的“矿石流”全场景数智化集成解决方案，深度赋能矿山、散料输送港口与装备制造行业的智能升级。同年10月，公司发布公告拟收购山东欧瑞安电气有限公司部分股权，延伸产业链，进一步推动公司的工业化智能转型进程。公司工业化智能转型的持续推进，不仅有助于提升生产效率、优化产品质量，还将为公司带来更多市场机遇和发展空间。
    盈利预测
    考虑2024年前三季度公司的实际营收和利润增长不及预期，适当下调公司的盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为15.08、20.26、25.16亿元，EPS分别为0.92、1.25、1.69元，当前股价对应PE分别为29.6、21.8、16.2倍，同时考虑目前公司在手订单充足，出海前景良好，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    全球矿山资本开支计划不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；汇率变动风险；海外项目地缘政治风险；原材料价格变动风险；智能化募投项目推广不及预期风险；股权激励进展低于预期风险。

2024年三季报点评：1~3Q盈利能力提升；收购成都成航发布局精密加工

航宇科技(688239)
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收14.13亿元，YOY-17.4%；归母净利润1.47亿元，YOY-11.7%；扣非净利润1.35亿元，YOY-12.4%。业绩表现基本符合市场预期。公司前三季度业绩下滑主要受部分国内客户交付节奏调整等因素的影响，我们综合点评如下：
    3Q24业绩阶段性承压；盈利能力有所提升。1）单季度角度：公司3Q24实现营收4.12亿元，YOY-22.2%；归母净利润0.44亿元，YOY-14.1%；扣非净利润0.41亿元，YOY-5.7%。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比提升1.5ppt至29.1%；净利率同比提升0.6ppt至10.4%，其中，3Q24毛利率同比提升8.9ppt至32.9%；净利率同比提升0.9ppt至10.5%。公司前三季度及第三季度盈利能力均同比实现提升。
    期间费用率总体稳定；经营净现金流有所改善。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.1ppt至12.8%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.7%；2）管理费用率同比减少0.9ppt至5.5%；3）财务费用率为1.4%，去年同期为1.1%；4）研发费用率同比增加0.6ppt至4.1%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据12.30亿元，较2Q24末增加4.9%；2）预付款项0.56亿元，较2Q24末增加4.1%；3）存货8.67亿元，较2Q24末增加15.8%；4）合同负债0.06亿元，较2Q24末增加21.0%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-0.14亿元，去年同期为-0.42亿元，系原材料采购支出同比减少所致。
    拟收购成都成航发90%股权；向产业链下游延伸提升综合实力。2024年9月，公司公告拟收购成都成航发通用动力设备有限公司90%股权。1）收购目的：
    基于在航空难变形金属材料环形锻件领域的行业优势地位，公司拟完善产业链下游延伸，在精密加工、装配及组件方向布局，与现有业务产生更强的协同效应。
    2）资金安排：公司拟使用自有资金/自筹资金6570万元完成本次收购。3）收购意义：随着国产大飞机C919陆续交付及国产燃气轮机行业的蓬勃发展，未来几年国内航空航天、燃气轮机产业将迎来需求放量的黄金发展期。本次收购完成后，公司产品品类将进一步拓宽，在航空航天、燃气轮机等领域的布局将进一步深化，同时客户黏性提高，公司综合竞争力与行业影响力均将得以提升，从而较好地把握行业发展机遇。
    投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。我们考虑到下游需求端的波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.07亿元、3.16亿元、4.05亿元，对应PE分别为28x/18x/14x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产品降价等。

现金流改善，ICL出海打开新局面

迪安诊断(300244)
    主要观点：
    事件：
    近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入92.58亿元，同比-10.1%；实现归母净利润1.31亿元，同比-75.4%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-72.2%。
    点评：
    业绩略承压，行业环境仍较为复杂
    单三季度公司实现营业收入30.40亿元，同比-11.89%；实现归母净利润0.59亿元，同比-23.81%；实现扣非净利润0.59亿元，同比-60.76%。
    从盈利能力看，24Q1~Q3公司销售毛利率28.05%，同比-4.76pct；销售净利率3.27%，同比-4.42pct；销售费用率9.47%，同比+0.85pct；管理费用率5.91%，同比-0.41pct；研发费用率2.43%，同比-0.68pct。公司单三季度收入以及今年前三季度毛净利率略有承压，我们认为主要系去年同期基数较高、DRG/DIP政策全国推广、反腐常态化等多重因素的影响对业务造成的扰动。
    现金流表现初步改善，应收风险持续降低
    截至24Q3末，公司经营活动现金流量净额5400万，环比24H1实现扭亏（2024中报经营活动产生的现金流量净额-2.79亿元）。后续随着公司精细化运营管理的深化、应收回款的加快，公司现金流状况有望持续向好。
    坚持精细化运营与精准中心建设，海外业务打开新空间拆分业务结构，24Q3公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，其中ICL业务实现收入10.48亿元。24Q3公司渠道产品业务实现收入19.12亿元；自有产品业务实现收入0.86亿元。
    公司坚持拓展精准中心业务，第三季度新增4家精准中心，累计84家，已有52家实现当年盈利，经营管理实力持续夯实。
    公司持续探索海外业务的发展空间，报告期内公司越南检验实验室正式开业运营，海外第二业务增长曲线开启。
    投资建议
    公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品共同发展。考虑行业竞争加剧、回款进度或将变慢、ICL业务恢复增速不及预期，我们适度下调公司业绩预测，预计2024~2026年将实现营业总收入126.70/133.22/142.51亿元（前值126.70/134.24/143.74亿元），同比-5.5%/+5.1%/+7.0%（前值-5.5%/+6.0%/+7.1%）；将实现归母净利润3.27/6.13/8.10亿元（前值4.31/6.85/7.86亿元），同比+6.5%/87.3%/32.0%（前值+40.2%/58.9%/14.8%），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不确定性风险，行业竞争加剧风险等。

公司季报点评：盈利增速转正，代理费调降红利逐步释放

邮储银行(601658)
    事项：
    邮储银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入2603亿元，同比上升0.1%，实现归母净利润758亿元，同比上升0.2%，年化加权平均ROE为11.8%。24年三季度末，总资产规模达到16.7万亿元，同比增长9.3%，其中贷款总额同比增加9.5%。存款同比增加11.2%。
    平安观点：
    盈利同比回正，代理费率调降推动成本下行。邮储银行前三季度归母净利润同比增长0.2%，增速较上半年上升1.7个百分点，我们认为盈利正增一方面受营收回暖的拉动，另一方面得益于储蓄代理费率的调降。1）从收入端来看，邮储银行前三季度营业收入同比增速回正至0.1%（-0.1%，24H1），拆分来看，24年前三季度公司利息净收入同比增长1.5%，增速较上半年回落0.3个百分点，我们认为一定程度受到息差下行压力影响。邮储银行前三季度非息收入同比回落6.0%（-7.5%，24H1），降幅收窄主要受中收收入改善拉动，前三季度公司手续费收入同比回落12.7%（-16.7%，24H1），负增有所改善，我们预计与公司积极应对代理保险政策调整影响，推动中间业务多元化发展有关。2）从成本端来看，邮储银行通过调降储蓄代理费，提升成本管控能力，Q3单季业务及管理费同比下行4.2%（+1.5%，Q2），在营收放缓的背景下，公司通过加大费用管控来保持盈利的稳定。
    息差显韧性，资负扩张保持稳健。公司前三季度年化净息差为1.89%，在行业整体面临息差下行的背景下体现出一定的韧性。展望未来，随着存量房贷利率、LPR调整影响持续释放，公司净息差水平或进一步承压。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长9.3%（8.5%，24H1），扩表速度有所提升，其中贷款规模同比增长9.5%（10.7%，24H1），三季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长13.7%/7.3%，较上半年增速分别回落1.3pct、1.5pct，延续回落态势。负债端方面，三季度末存款同比增速较上半年回落0.6个百分点至11.2%，增速绝对水平仍处高位。
    YOY(%)11.91.21.74.95.2ROE(%)12.911.710.810.510.3EPS(摊薄/元)0.860.870.880.930.98P/E(倍)6.16.16.05.75.4P/B(倍)0.760.670.620.580.54
    不良率小幅上行，仍需关注零售风险变动。邮储银行三季度末不良率较半年末上行2BP至0.86%，公司口径年化不良贷款生成率较半年末上行5BP至0.79%，从前瞻指标来看，三季度末关注率较半年末上升10BP至0.91%，逾期率较半年末上升5BP至1.11%，我们预计资产质量下降主要源自零售风险的波动，后续趋势仍需关注。拨备方面，三季度末拨备覆盖率和拨贷比较上半年下降23.7pct/12BP至302%/2.60%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26年PB分别为0.62x/0.58x/0.54x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年三季报点评：Q3盈利能力大幅提升，养殖成本降至行业前列

天康生物(002100)
    事件：公司于10月29日发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营收130.9亿元，同比-11.0%；实现归母净利润5.7亿元，同比+212.1%；其中，2024Q3实现营收50.9亿元，同比-11.3%，环比；实现归母净利润2.9亿元，同比+606.1%，环比+29.8%。
    饲料业务销量稳增，饲料原料价格下滑拖累价格。2024年前三季度公司饲料业务实现销量204.36万吨，同比增长2.25%；其中外销占比65%，内销占比35%。2024年前三季度公司营收同比下降主要系饲料原料玉米和豆粕等价格波动下行传导至饲料行业，饲料价格较上年同期有所下降。
    生猪业务量价齐升，养殖成本进一步下降。2024年前三季度公司销售生猪214.4万头，同比+4.2%，其中肥猪185.2万头，仔猪28.9万头；销售均价15.7元/kg，同比+9.3%。2024Q3公司销售生猪74.3万头，销售均价为18.2元/kg。公司养殖成本逐步降低，2024年前三季度公司肉猪养殖完全成本降至15.2元/kg，其中2024Q3已降至14.3元/kg，按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约468元，盈利能力逐步提升。此外，公司持续加大生猪健康管理，高度重视非洲猪瘟的防控工作，同时大力提升生产效率，窝均活产仔较二季度提升1.87头/窝。结合公司现阶段的养殖生产效率、疫病防控效果等情况来看，公司预计四季度养殖成本还有一定的下降空间。
    盈利能力快速提升，财务结构显著好转。2024年前三季度公司销售毛利率12.0%，同比+7.9%。截至2024Q3，公司货币资金36.5亿元，环比+27.6%，资金储备逐步提升；2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，环比+23.9%，猪价提升公司生猪养殖业务造血能力恢复。此外，截至2024Q3公司资产负债率为49.9%，环比-1.2PCT。一方面，公司三季度盈利状况进一步转好，公司根据产品销售节奏归还了一部分的短期银行贷款；另一方面，由于农产品业务大宗原料价格总体呈现价格下行趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料的采购量。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.18、11.00、15.19亿元，EPS分别为0.60、0.81、1.11元，对应PE分别为11、8、6倍。2024年下半年猪价有望延续高景气运行，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

三花智控2024Q3业绩点评：冷配修复汽零稳健

三花智控(002050)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业收入68.9亿（同比+6.8%/环比-4.8%），归母净利润7.9亿（同比+3.0%/环比-9.2%），扣非归母净利润7.2亿（同比-4.5%/环比-15.7%）。
    24Q1-3：营业收入205.6亿（同比+8.4%），归母净利润23.0亿（同比+6.6%），扣非归母净利润22.5亿（同比+1.1%）。
    另公司公告对发行H股进行前期论证工作，拟发行规模不超过总股本10%。
    扣非归母差异主因：1)非经外汇合约+4710万（同期-1528万）；2）政府补助2190万（同期2433万）。
    Q3收入分析：
    冷配：我们预计Q3同比双位数增长，淡季环比有所下滑但增速已有显著修复。参考产业在线，24Q3空调产量同比+6.7%，以旧换新拉动效应逐步显现。
    汽零：我们预计Q3同比基本持平，欧洲部分传统车企订单有所放缓。参考标杆客户特斯拉24Q3全球产量/交付量分别+9.1%/6.4%，相比Q2的下滑已有修复，未来伴随新能源核心客户发展前景可期。
    机器人：聚焦仿生机器人机电执行器业务，已具备海外产能，产品全送样推进进展顺利，有望进一步打开成长空间。
    Q3利润分析：
    Q3毛利率同/环比-2.6/+0.3pct；Q3归母净利率同/环比-0.4/-0.5pct；销售/管理/研发/财务费率各同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct，四费合计同比-0.5pct。毛利率同比变化主因原材料、海运费、汇率利好减退，竞争加剧、产品结构变化等因素综合作用，管理费率提升主因新建工厂人员薪资增加，盈利总体仍保持稳健。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    以旧换新政策支持下，公司冷配汽零双部件业务齐发力，Q4低基数期有望迎来增长加速，机器人更有望开启第三曲线。公司公告进行H股上市的前期论证工作，更展现公司推进全球化战略的信心和决心。
    盈利预测：我们24/25/26年收入分别为274/315/361亿（同比+11%/+15%+15%)，归母净利润32/37/44亿（同比+10%/+15%/+19%），对应PE26/23/19X，维持买入。
    风险提示：
    汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

2024年三季报点评：业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显

航天电器(002025)
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收39.95亿元，YOY-23.2%；归母净利润4.12亿元，YOY-30.8%；扣非净利润3.78亿元，YOY-34.3%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是行业需求的恢复节奏低于预期。我们综合点评如下：
    受需求影响3Q24业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显。1）单季度看：公司3Q24实现营收10.73亿元，YOY-32.2%；归母净利润0.27亿元，YOY-84.1%；扣非净利润0.20亿元，YOY-87.8%。传统应用领域需求波动，公司业绩短期承压。2）利润率方面：公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效成果显著，1~3Q24毛利率同比提升9.1ppt至44.4%；净利率同比下滑1.2ppt至11.7%，净利率下滑主要系费用率等增加影响所致。
    加大研发投入攻关重点项目；增加物料储备应对订单增长。1~3Q24，公司期间费用率同比增加9.4ppt至27.3%，其中，销售费用率同比增加1.0ppt至3.0%；管理费用率同比增加4.1ppt至11.5%；研发费用率同比增加4.3ppt至
    13.0%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.43亿元，较2Q24末减少5.3%；2）预付款项1.26亿元，较2Q24末增加20.7%；3）存货17.97亿元，较2Q24末增加23.3%，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付适度增加生产物料储备；同时公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-4.77亿元，去年同期为-0.17亿元，主要系货款回笼较差影响所致。
    收购斯玛尔特49%股权；推动民用电机高质量发展。2024年9月，公司公告收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机49%股权。1）基本情况：2022年，公司投资控股斯玛尔特后，聚焦通信基站、工业控制等场景发展天线电调电机和混合式步进电机，新开发的电机产品获得更多客户的认可。2）收购原因：为进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求，公司拟收购德昌电机所持斯玛尔特49%股权。3）收购意义：本次收购有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。
    投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.10亿元、8.63亿元、11.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为44x/31x/24x。
    考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

2024年三季报点评：全年预计实现年初预算高效整合直升机业务

中直股份(600038)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。
    投资要点
    业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。
    现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。
    收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

2024Q3各业务蓬勃发展，线控制动量产提速

伯特利(603596)
    主要观点：
    事件：2024年10月29日，伯特利（603596.SH）发布2024年三季度报告，2024Q3单季度营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。
    公司前三季度累计实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。
    核心观点：
    营收持续攀升，定点项目丰富
    1）营收持续攀升，轻量化与智能电控产品引领产品放量。公司Q3主营业务收入25.42亿元，同比+31.41%，环比+25.89%。轻量化制动零部件/智能电控产品/机械转向产品/盘式制动器销量同比增长率为55.34%/33.26%/17.26%/11.69%。
    2）量产及定点情况：轻量化制动零部件/盘式制动器/电子电控产品/ADAS产品/机械转向产品Q3分别实现新增量产项目7/15/52/5/6项；新增定点项目2/25/69/4/5项。其中智能电控产品EPB/WCBS/EPS新增量产项目比例分别为78.85%/19.23%/1.92%。当前EPB产品仍贡献公司智能电控业务核心营收，线控制动产品（WCBS）进入量产增速期：Q1-Q3新增量产24项；Q3新增量产10项，其中新能源车型7项。
    3）行业竞争加剧，公司成本费控有效：Q3公司整体毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；含税金在内费用率为8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct。
    各业务蓬勃发展，募集项目显产能扩张决心
    1）轻量化零部件业务产能扩充。公司战略加大轻量化业务产能，威海工厂产品更为丰富，除生产转向节和控制臂产品外，将新增副车架产品，主要服务于国内客户。墨西哥一期轻量化零部件尚在产能爬坡中，国内威海轻量化底盘将进一步扩充产能，建设预计24年12月末完成，主要服务于海外客户，预计未来海外轻量化业务营收进一步增长。
    2）前卡钳利用协同效应扩张。墨西哥主营轻量化产品，有望带动传统制动产品前卡钳的定点获取。墨西哥二期项目新增100万前卡钳及100万EPB卡钳产能建设，不仅满足海外客户多元化产品需求，同时与轻量化产品形成协同效应。
    3）EPB仍为优势业务，WCBS业务加大量产。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，优势业务蓬勃发展。WCBS业务重心已从研发技术积累阶段调整至量产阶段，公司将扩大WCBS线控制动系统产能，预计形成年产能100万套，随着我国乘用车线控制动渗透率不断提高，未来产销规模将进一步扩大。
    4）机械转向业务稳定增长。公司2022年收购万达转向后，利用已有客户资源及研发实力，进一步丰富转向产品类别，规模效应持续释放。客户需求稳定增长
    公司主要的三大客户为奇瑞汽车、美国通用汽车、吉利汽车，2024上半年当期营收占比分别为45.33%/9.26%/9.07%。奇瑞汽车海内外销量均呈高增长态势，前三季度国内零售/出口数量分别为5803.7/990.9万辆，同比增长60.49%/95.27%。客户的高质量发展进一步提振公司产品配套需求，带动公司收入持续增长。
    投资建议：
    公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们维持前次盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.47/20.47亿元，同比增长26.1%/37.6%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.73/19.43/14.68x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期

短期承压，控股股东增持彰显长期信心

国博电子(688375)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为18.14亿元，同比下滑35.83%；归母净利润为3.06亿元，同比下降31.93%。
    业绩承压，股东增持基于认可公司股票长期投资价值
    根据公司三季报显示，受T/R组件和射频模块业务收入减少，公司营业收入有所下滑。
    根据2024年10月19日《关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告》显示，2024年10月18日，公司收到控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟增持公司股份的通知，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股票长期投资价值的认可，拟自本公告披露之日起12个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份。
    投资建议
    根据2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84亿元、6.12亿元、7.75亿元（2024年/2025年/2026年前值为5.87亿元/7.43亿元/9.44亿元），同比增速为-20.1%、26.4%、26.6%。对应PE分别为64.47倍、51.02倍、40.28倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

短期业绩波动，坚持投入研发静待花开

海格通信(002465)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比下降6.66%，归母净利润1.85亿元，同比下降48.43%。
    行业客户调整及周期性波动影响业绩，坚定投入研发构筑核心竞争力受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入，公司利润有所下滑。
    根据公司8月27日投资者调研记录表所述，公司高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、国产化芯片、人工智能、低空经济、6G等领域，面向行业集结无人算法、芯片设计、验证等中高级人才，有效开展核心技术、关键技术的攻关与突破，促进不同专业产品、不同客户市场之间的横向与纵深拓展，实现应用平台的跃升、政企与行业市场的突破以及面向未来竞争的技术储备，持续构建“存量-增量-前瞻跟踪”良好布局，保持着良好的持续发展能力和创新能力。
    投资建议
    根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.99亿元/8.68亿元/11.36亿元（2024年/2025年/2026年前值为8.16亿元/10.34亿元/12.63亿元)，同比增速为-14.8%、44.9%、30.8%。对应PE分别为46.38倍、32.01倍、24.48倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

收入增长短期承压，海外市场持续突破

中控技术(688777)
    事件描述
    10月22日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入63.37亿元，同比增长11.58%；前三季度实现归母净利润7.17亿元，同比增3.36%，实现扣非净利润6.55亿元，同比增15.09%。2024年三季度公司实现收入20.85亿元，同比增2.30%；三季度实现归母净利润2.00亿元，同比增长9.52%，实现扣非净利润1.83亿元，同比增25.81%。
    事件点评
    三季度收入增长承压，控费效果持续显著。2024年三季度公司收入同比增速有所下滑，我们认为主要是因为公司进行战略调整，剥离了部分附加值低但前期投入较大的业务，而随着战略转型持续推进，叠加工业领域设备更
    新相关政策逐步落地，公司未来收入增速有望回升。在利润端，受益于公司持续推进数字化转型变革，公司运营管理效率不断提升，2024年前三季度销售、管理、研发费用率分别较去年同期下降1.06、1.16、0.40个百分点。2024年前三季度公司税后GDR资金汇兑损失金额为0.20亿元，剔除GDR汇兑损益后公司实现归母净利润7.37亿元，同比增长32.02%，实现扣非净利润6.75亿元，同比增长55.60%。
    快速拓展新业务领域，持续突破海外市场。1）今年以来，公司快速开拓机器人、风光制氢、智慧实验室、智慧煤矿、智慧园区、白酒等新业务领域，通过内外部资源整合，各新赛道业务实现了快速增长，其中，公司通过联手山西金能段王煤业和鹏飞集团打造行业标杆应用，实现智慧煤矿业务0到1的突破；同时，公司机器人业务实现了高起点发展，成功获得中海油、华谊集团、沙特阿美等全球高端客户订单；2）在海外市场，一方面，公司与现有客户的合作不断深化，今年10月，公司旗下子公司中控沙特与沙特阿美正式签订RTUSecure的百万美元订单，标志着公司与沙特阿美的合作
    延伸到工业信息安全产品领域；另一方面，公司持续突破新客户，今年8月，公司中标了恒源（马来西亚）炼油有限公司的监控系统改造项目，该项目将部署公司最先进的移动四足机器人设备，也标志着公司机器人设备将首次在东南亚成功落地应用。
    投资建议
    公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，有望带来业绩的持续增长。考虑到战略转型对公司中短期业绩的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.48\1.76\2.07，对应公司10月30日收盘价47.75元，2024-2026年PE分别为32.22\27.14\23.05，维持“买入-A”评级。风险提示
    研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩承压，行业修复有望带动业绩反转

智明达(688636)
    事件：公司10月25日公告，2024年前三季度公司营收（2.09亿元，-47.71%），归母净利润（-0.09亿元，-114.85%），扣非归母净利润（-0.14亿元，-147.36%)，毛利率（49.74%，+4.57pcts），净利率（-4.39%，-19.84pcts）。24Q3实现营收（0.49亿元，同比-47.40%，环比-55.47%)，归母净利润（-0.11亿元，同比-150.68%，环比-184.70%)，毛利率（48.89%，同比+2.40pcts，环比-2.62pcts)，净利率（-22.08%，同比-44.99pcts，环比-33.68pcts)。
    多种重点领域装备平台嵌入式计算机供应商
    公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。
    三季报业绩承压，底部反转预期增强
    2024年前三季度，公司营收（2.09亿元，-47.71%）、归母净利润（-0.14亿元，-147.36%）大幅下滑，主要受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少所致，同时公司去年同期转让部分参股公司股权，增加了投资收益，导致投资收益同比下降。毛利率（49.74%，+4.57pcts）小幅增加，我们认为主要是公司产品结构调整及材料成本变化所致。净利率（-4.39%，-19.84pcts）大幅下滑，我们认为主要是收入规模下降导致三费率（23.97%，+9.88pcts）提升所致。值得注意的是，公司2024中报披露新研发项目（120个，+17.65%）显著增加，为公司未来批产增收打下良好基础，同时随着“十四五”末的到来，军工复苏预期不断增强，公司基本面有望触底反弹，带动业绩反转。
    费用率均维持高位，收入修复有望消除影响
    费用端，公司三费费率（23.97%，+9.88pcts）大幅增加，管理费率（13.07%，+5.61pcts）、研发费用率（37.06%，+14.99pcts）均增长较为明显，主要是公司收入规模下滑所致，同时财务费用率（1.18%，+0.71pcts）小幅增长，主要是公司因业务发展需要，平均贷款余额较去年同期增多，利息支出增加所致。公司销售费用（0.20亿元，-17.46%）有所下降，主要是公司收入下降，计提的售后服务费减少所致。
    经营性现金流大幅改善，逐步出清库存
    经营性现金流净额（0.31亿元，+143.12%）大幅改善，我们认为主要由于本报告期应收票据到期承兑较去年同期增加所致。其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，-10.77 %）下降明显，其中产品价值增幅较大，我们认为主要由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，公司对下游市场需求把握清晰，在逐步出清库存。应收账款（7.2亿元，-0.79%）维持平稳，我们认为应收款项对公司整体资金压力可控，且公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。
    募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态
    2024年9月30日，公司公告称募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”达到预定可使用状态并投入使用。根据项目介绍，公司嵌入式计算机扩产项目达产后，预计可增加年净利润0.77亿元，此外公司募投项目中研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。公司募投项目为未来中长期的发展奠定了生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础。
    注重客户深度合作，拓展合作产品种类
    经过二十多年的行业技术和经验积累，公司在嵌入式计算机的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。参与型号的产品种类越来越丰富，参与的分系统越来越多。公司加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加，项目质量提升，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。
    投资建议
    我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场前景广阔，具体观点如下：
    1.推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现代化的基础，将受益于行业发展；
    2.首次公开发行股票募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力；
    3.公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板；
    4. 公司属于军工电子板块，处于军工产业链上游，在市场转暖、流动性增强以及投资风险偏好提高的情况下，随着行业的复苏、估值的消化以及库存的出清，有望率先迎来基本面的大幅改善，从而为业绩、估值双击，打开了空间。
    基于以上观点，我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.81亿元、1.13亿元、1.59亿元，EPS为0.72元、1.01元、1.42元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年预测EPS的55.56倍、39.60倍及28.17倍PE。
    风险提示
    宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，看好先进封装打开CMP设备空间

华海清科(688120)
    投资要点
    受益下游需求稳健增长，公司Q3业绩环比高增：2024Q1-Q3公司实现营收24.52亿元，同比+33.2%，主要系集成电路产业需求高增致使公司CMP产品的市场保有量不断扩大，同时晶圆再生及湿法装备收入逐步增加所致；归母净利润7.21亿元，同比+27.8%，主要系营业收入增长以及公司嵌入式软件即征即退及增值税加计抵减税收优惠等金额增加所致；扣非净利润为6.15亿元，同比+33.9%。Q3单季营收为9.55亿元，同比+57.63%，环比+17%；归母净利润为2.88亿元，同比+51.7%，环比+25%。
    公司盈利能力高位维稳，期间费用率小幅降低：2024Q1-Q3毛利率为45.8%，同比-0.6pct；销售净利率为29.4%，同比-1.2pct；期间费用率为20.9%，同比-0.4pct，其中销售费用率为6.1%，同比+0.8pct，管理费用率为5.1%，同比-0.4pct，研发费用率为10.4%，同比-1.2pct，财务费用率为-1.1%，同比+0.4pct。Q3单季毛利率为45.08%，同环比-1.7pct/+0.2pct；销售净利率为30.16%，同环比-1.2pct/+1.9pct。
    存货&合同负债大幅增长，现金流回款显著好转：截至2024Q3末公司合同负债为15.05亿元，同比+18%；存货为33.12亿元，同比+45%。Q3公司经营性现金流为5.04亿元，同比+391%，主要系公司业务规模扩大，销售回款增幅较大，以及收到政府补助及软件增值税即征即退金额增加。
    受益于AI、高性能计算领域快速发展，公司CMP装备、减薄装备将得到更广泛应用：随着AI和高性能计算的快速发展，芯片性能和功耗的要求不断提高，通过内部互联技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封装的Chiplet和基于2.5D/3D封装技术将DRAMDie垂直堆叠的高带宽存储器（HBM）需求高增。公司主打产品CMP装备、减薄装备均是芯片堆叠技术、先进封装技术的关键核心装备，将获得更加广泛的应用。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.9/13.9/15.8亿元，当前市值对应动态PE分别为40/31/27X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支下滑、美国制裁影响、新品产业化不及预期。

24Q3业绩表现向好，推出中期及特别分红

顺丰控股(002352)
    摘要：
    事件：公司发布2024三季度报告。经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现总件量94.28亿票，同比+9.08%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入2068.61亿元，同比+9.44%，为2019年同期的262.61%；实现归母净利润76.17亿元，同比+21.59%，为2019年同期的176.68%；扣非后归母净利润为67.43亿，同比+21.58%，为2019年同期的192.05%。
    2024Q3，公司坚持可持续发展战略，各业务板块营收稳健增长。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司的营业收入2068.61亿元中，速运物流业务/供应链业务收入分别为1498.47亿元/507.36亿元，同比分别+7.61%/+15.36%。在公司可发展战略下，各主要业务板块营收继续呈现稳健增长趋势；特别在国际空海运需求回稳及公司把握企业出海机遇下，公司供应链及国际业务实现同比双位数增长。单季度方面，公司2024年Q1/Q2/Q3单季营收分别为653.41亿元/690.69亿元/724.51亿元，同比分别+7.03%/+9.08%/+12.07%。2024年Q3单季营收创年内新高水平。
    2024Q3，公司进一步调优网络结构，规模效益释放，毛利率较前有所回升。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1975.92亿元，同比+7.92%，为2019年同期的267.24%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为631.30亿元/655.99亿元/688.63亿元。截至2024年三季度，公司毛利率为13.96%，同比+0.97pct，伴随公司网络结构持续优化下，规模效益释放，毛利率水平进一步小幅提升。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（22.38亿元）、管理费用（135.15亿元）、研发费用（19.18亿元）、财务费用（14.39亿元）费用率分别为1.13%、6.84%、0.97%、0.73%，同比分别-0.01pct、-0.01pct、+0.08pct、-0.02pct。公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率。
    年内鄂州花湖枢纽产能持续提升，综合供应链服务水平强化。截至2024上半年，公司鄂州枢纽累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。2024年上半年，公司在鄂州枢纽的国际货运吞吐量较2023年12月增长超50%。年内鄂州枢纽产能持续提升。
    公司推出2024年中期分红方案及特别分红方案，重视股东回报。2024年10月10日，公司发布公告，拟推出2024年中期分红方案及特别分红方案。根据公告内容：1）2024年中期分红方案：向全体股东每10股派发现金股利4元（含税），预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。2）特别分红方案：向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），预计回报股东特别分红总额约为48亿元。
    投资建议：根据盈利预测结果，我们预计公司2024/25/26年EPS为2.13/2.52/2.88元，对应PE为20.20X/17.08X/14.93X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑的风险，快递件量增速不及预期的风险，快递市场竞争加剧的风险，鄂州极纽产能提升不及预期的风险。

2024年三季报点评：在手订单充足，业绩继续创同期新高

华秦科技(688281)
    事件：公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)，毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)。24Q3实现营收（2.53亿元，同比+14.77%，环比+6.34%)，归母净利润（0.94亿元，同比+8.01%，环比-7.26%)，毛利率（51.42%，同比-8.77pcts，环比-2.25pcts)，净利率（34.66%，同比-3.42pcts，环比-5.37pcts)。
    航发及军机行业隐身材料核心供应商：公司主营业务为隐身材料、伪装材料及防护材料，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司亦围绕航空发动机产业链、先进新材料产业领域持续进行业务布局，开拓航空发动机零部件加工、航空发动机用陶瓷基复合材料及声学超材料等业务或产品，逐步成长为我国航空发动机产业核心供应商。
    公司业绩稳步增长，继续创同期新高：公司2024年前三季度收入（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)稳步快速增长，业绩持续创新高。我们认为主要得益于公司客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提高所致。公司毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)同比出现下滑，一方面是公司收入增长同时，受控股子公司建设影响，相关成本支出较大，增长较快；另一方面公司三费率（9.94%，+4.57pcts）快速增长，其中管理费用（0.52亿元，+76.81%）快速增长，主要受子公司规模扩张，相关费用增加影响。财务费用（0.09亿元，+234.67%）增长，主要是公司租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。
    存货、合同负债快速增长：公司24Q3存货（2.43亿元，较年初+94.03%）快速增加，主要受公司发出商品及合同履约成本增加所致，未来有望转化为利润表，持续增厚公司盈利；公司合同负债（0.32亿元，较年初+115.03%）明显增长，主要是公司销售合同项下的预收账款增加，公司2024年1月18日、31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同金额分别为3.10亿元和3.32亿元。7月5日，公司又披露重大合同，金额1.32亿元，公司在手订单充足，需求旺盛。
    围绕高端新材料板块丰富布局，持续打开公司增长空间：军工领域，公司以隐身材料、伪装材料为基础，在航空航天领域特别是航空发动机领域布局零部件智能加工与制造、增强型树脂基复合材料、陶瓷基复合材料等，为此成立了华秦航发（零部件智能加工与制造）与上海瑞华晟（陶瓷基复材）；民用领域，公司以民用高端新材料为基础，进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用，并成立华秦光声（声学超材料）。公司持续提升产品序列，拓展市场，有望持续提升公司业务规模和盈利能力。
    公司新拓展业务与项目持续推进：子公司上海瑞华晟和华秦航发积极开展项目前期建设工作，预计在24Q4部分产线进入设备调试、试制阶段，业务主要覆盖航空发动机热端用结构件、燃气轮机热端用结构件及航空器机身热端用结构件；华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研，处于成果转化推广阶段。
    武器装备隐身材料应用深度广度不断提升，促进隐身材料公司快速成长：随着武器装备侦查手段以及现代电子战的快速发展，新型武器装备对应的雷达、红外隐身等技术将得到大范围的发展应用，隐身材料应用从深度广度都将有快速的提升。目前我国在隐身材料方面的技术已经达到了世界前列，但整体的商业化进程仍处于初期，随着新型武器装备的批产，将带动隐身材料需求应用，尤其是新型号装备的加速列装，隐身材料的单装占比有望不断提升，不断促进隐身材料公司业绩的快速增长。
    投资建议：公司作为我国隐身材料核心供应商，技术先进且地位实力深厚，我们认为：
    1.下游客户的旺盛需求是公司业绩稳定增长的保障，目前公司行业先发优势明显，处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料在航空航天应用领域的丰富和拓展，下游市场的不断扩大，公司有望进一步扩大营收；
    2.公司持续做好产业链战略布局，依托子公司不断拓展业务领域，公司目前在航空发动机零部件智能制造、声学超构材料、航空发动机用陶瓷基复合材料等方面的布局有望增厚未来公司业绩；
    3.公司持续增加研发投入，壮大研发队伍，稳固自身的研发优势和行业技术领先地位，有望在未来持续将技术优势转化为行业产品先发优势，占据市场有利位置。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.62亿元、14.58亿元和18.15亿元，归母净利润分别为5.00亿元、6.13亿元和7.50亿元，EPS分别为2.57元、3.15元和3.85元，我们维持“买入”评级，目标价125元，对应2024-2027年预测EPS的49倍、40倍及32倍PE。
    风险提示
    产品价格下降，技术研发进度不及预期，新布局业务不及预期，原材料价格波动等。

2024年三季报点评：三季度业绩增长承压，持续关注后续管线落地

爱美客(300896)
    投资要点：
    业绩概览：10月24日，爱美客发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入23.76亿元/+9.46%；归母净利润15.86亿元/+11.79%；实现扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%。2024单Q3，公司实现营收7.19亿元/+1.10%；归母净利润4.65亿元/+2.13%；扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。
    经营分析：1）收入端：溶液类产品增长或将持续放缓，凝胶类产品大概率承压。据公司中报披露，2024年上半年公司溶液类同比分别增长11.65%，较去年同期下滑24.25pct，凝胶类产品同比增长14.57%，较去年同期下滑124.43pct。考虑到三季度为医美淡季，且公司营收持续放缓，我们认为以嗨体为代表的溶液类产品增速或将有所放缓，而定位高端的凝胶类产品受消费复苏不如预期影响大概率继续承压。2）利润端：公司毛利率有所回落，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为94.80%、66.73%，较去年同期变动-0.5pct、+1.5pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率分别为94.55%、64.54%，较去年同期变动-0.52pct、+0.59pct。毛利率下滑猜测主要系高端产品销售承压所致。3）费用端：管理费用率管控继续，费用端持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.66%/3.85%/7.89%，较去年同期分别变动-1.11pct/-1.31pct/+0.54pct。2024年Q3单季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.99%/3.3%/8.58%，较去年同期分别变动了+0.08pct/-1.16pct/+0.82pct，公司三季度继续加强了管理费用管控，费用结构持续优化。
    盈利预测和投资建议：受消费复苏不如预期、行业竞争加剧等因素影响，板块增长或将持续放缓。但考虑到行业整体仍处于红利期，渗透率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变，我们仍对其持积极观点。其中，爱美客作为医美合规龙头，具备强拿证壁垒和丰富的在研储备，先发优势凸显。目前，公司全资子公司北京诺博特生物获批将开展司美格鲁肽注射液的临床试验；用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（新宝尼达）已获批上市；注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段，后续随着产品获批上市，都将为公司贡献新的增长点。2024-2026年，预计公司实现归母净利润20.95/23.69/26.84亿元，EPS分别为6.93/7.83/8.87元，当前股价对应的PE分别为31.3/27.7/24.4倍。考虑到公司行业龙头地位，在研储备优势显著且估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

Q3经营业绩逆势提升，归母净利环比正增长

中国石油(601857)
    2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.18亿元，同比增加0.7%；其中，第三季度实现营收7024.10亿元同比减少12.5%，环比减少5.3%。归母净利润439.11亿元，同比减少5.3%环比增长2.3%。公司第三季度经营业绩逆势提升，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q3业绩逆势提升，资产负债结构优化。2024年Q3，国际油价震荡回落，根据百川盈孚统计数据，布伦特原油现货价格环比下跌4.75美元/桶，公司实现归母净利润439.11亿元，环比逆势增长2.3%，优质资产盈利能力凸显。2024年前三季度，公司经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初下降1.3pct，达到近14年来同期最低水平。在波动加剧的市场环境下，公司优质资产属性凸显，经营业绩稳定向好。
    上游天然气产量较快增长，成本费用管控持续加强。2024年前三季度，集团油气当量产量为1,342.3百万桶，同比增长2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，可销售天然气产量3,803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增长2.1%。在上游油气勘探开发的大力推动之下，公司油气产量未来仍有提升空间。
    化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进。2024年前三季度，集团共加工原油1,036.2百万桶，同比下降0.7%；成品油（汽油、煤油、柴油）产量8990.9万吨，同比下降2.7%，化工商品产量2,864.3万吨，同比增长9.7%，成品油（汽油、煤油、柴油）销量11,988.6万吨，同比下降4.6%。其中，化工业务实现经营利润34.99亿元，同比增加33.68亿元。随着炼油化工业务转型升级，高效化工产品和化工新材料占比提升，炼油化工和新材料业务盈利能力有望修复。
    天然气销售业务量利齐升。2024年前三季度，集团销售天然气2,098.20亿立方米，同比增长8.6%，其中国内销售天然气1,629.64亿立方米，同比增长4.9%，实现经营利润252.68亿元，同比增加57.92亿元。随着我国经济的高质量发展以及能源结构的绿色转型，我们预计国内天然气市场需求仍将保持较快增长。
    估值
    公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

在手订单充沛，海缆放量可期

东方电缆(603606)
    事件：公司发布三季报，2024Q1-3营收66.99亿元，同比+25.22%，归母净利润9.32亿元，同比+13.41%，扣非净利润7.93亿元，同比-0.96%。24Q3营收26.31亿元，同比/环比+58.34%/-4.61%，归母净利润2.88亿元，同比/环比+40.28%/-24.36%，扣非净利润2.45亿元，同比/环比+25.53%/-31.00%，符合预期。
    海陆齐头并进，助力收入同比高增。2024Q1-3公司陆缆/海缆及海工系统营收分别为36.9/30.0亿元，同比+35.0%/+14.9%，占收比为55.1%/44.9%，分别同比+8pcts/-8pcts。2024Q3公司陆缆/海缆及海工系统营收分别为13.9/12.3亿元，同比分别+53.1%/+64.5%。
    陆缆在手订单同比增长，海缆订单有望加速释放。截止2024年10月18日，公司在手订单92.40亿元，相较于2024年8月12日增加3.7%，陆缆/海缆/海工系统分别为48.9/29.5/14.0亿元，相较于2024年8月12日分别同比+8.2%/-0.0%/-0.0%。10月18日和29日，公司先后中标广东帆石一首回和次回500kV海缆及敷设项目，中标额分别达9.09亿元、8亿元。随着广东海风限制性因素逐步解除，公司作为海缆龙头，于阳江高端海缆系统南方产业基地，技术领先，自主研发的全球首根500千伏交流三芯海缆在阳江海域实现应用，海缆订单有望加速兑现。截止24Q3末，公司合同负债规模为8.59亿元，同比/环比+162%/+194%，在手订单加速释放后，业绩放量可期。
    毛利率同比微增。24Q3毛利率21.74%，同比+0.85pcts/环比-0.78pct。2024Q3公司期间费用率为6.78%，同比/环比-1.29pcts/+0.69pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/1.07%/3.66%/-0.04 %，同比+0.02 pcts /-0.63pcts /-0.17pcts /-0.51pcts，环比+0.34 pcts /+0.05 pcts /+0.37pcts /-0.06 pcts。净利率同比下滑。24Q3净利率10.95%，同比-1.41pcts/环比-2.86pcts，主要是因为24Q3计提资产以及信用减值损失0.85亿元。经营性现金流大幅改善。2024 Q1-3公司经营活动产生的净现金流为2.9亿元，同比+301.4%，得益于公司强化资金管控。
    深化海内外产业布局。据公司“十四五”3+1产业体系战略规划，8月，公司完成渤海全资子公司登记注册，国内新产能或将逐渐释放。9月，公司公告获得英国SSE公司海底电缆1.5亿元和和Inch Cape Offshore公司海底电缆18亿元的订单，加大海外市场开拓力度。
    投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为29.47倍/22.45倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；市场竞争风险；宏观经济下行海上风电需求不及预期的风险。

AI驱动PCB业务持续优化，封装基板静待花开

深南电路(002916)
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现业绩高增，公司PCB业务充分把握结构性机会，封装基板业正加快推动高端产品导入，维持买入评级支撑评级的要点
    产品结构优化+经营质效提升，助力公司24年前三季度业绩高增。公司24年前三季度实现营收130.49亿元，同比+37.92%，实现归母净利润14.88亿元，同比+63.86%，实现扣非归母净利润13.76亿元，同比+86.67%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率25.91%，同比+2.79pcts，实现归母净利率11.40%，同比+1.80pcts，实现扣非归母净利率10.55%，同比+2.75pcts单季度来看，公司24Q3实现营收47.28亿元，同比+37.95%/环比+8.45%，实现归母净利润5.01亿元，同比+15.33%/环比-17.60%，实现扣非归母净利润4.72亿元，同比+51.53%/环比-16.98%。毛利率方面，公司24Q3实现毛利率25.40%同比+1.96pcts/环比-1.72pcts。
    PCB工厂稼动率环比仍居于高位，财务费用拖累当期净利。公司24Q3PCB工厂稼动率环比基本持平，维持在高位水平。若从毛利额来看，公司24Q3实现毛利额12.01亿元，环比持续稳健增长，彰显公司经营质效。但受汇率波动影响，公司24Q3产生财务费用0.81亿元，环比大幅提升从而导致净利环比有所下滑。
    BT基板静候行业稳步复苏，FC-BGA载板加快推动高端产品导入。1）BT基板：据巨亨网报道，PCB及IC载板厂欣兴24Q3营运回升，单月营收维持100亿元新台币之上，欣兴24Q3营收317.12亿元新台币，季增13.76%，年增19.46%，为7个季度以来新高。载板市场有望比大市场提早3-4个月好转，公司或有望同步受益。2）FC-BGA基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，公司已具备16层及以下产品批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。各阶产品相关送样认证工作有序推进。
    估值
    考虑AI驱动公司PCB结构持续优化，BT载板景气度有望修复，公司不断推进“3in one”战略，逐步开拓新市场，同时公司24Q3受汇率波动，财务费用有所上升，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入172.39/204.62/233.30亿元，实现归母净利润分别为20.73/24.20/27.70亿元EPS分别为4.04/4.72/5.40元，对应2024-2026年PE分别为26.0/22.3/19.4倍公司具有一定性价比，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    封装基板产能爬坡不及预期、AI及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期。

2024年三季报业绩点评：制动业务放量明显，Q3毛利率环比再增长

伯特利(603596)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%，实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，EPS为1.28元。2024年Q3，公司实现营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%，实现归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。
    制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升：2024年前三季度，公司毛利率为21.29%，同比-1.04pct，Q3单季公司毛利率为21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，受下游整车市场竞争激烈带来的年降压力，公司毛利率同比依旧承压，但Q2以来单季毛利率连续两个季度回升，主要得益于制动业务放量带来的规模效应，Q3单季公司智能电控/盘式制动/轻量化制动/机械转向产品分别实现销量134.57万套/87.35万套/353.14万套/73.10万套，同比分别+33%/+12%/+55%/+17%，环比分别+25%/+23%/+6%/+24%。
    新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放：Q3单季公司新增定点项目105项，环比Q2增长17%，其中电子驻车制动新增定点50项，盘式制动新增定点25项，线控制动新增定点17项，主力产品定点稳健增长，市场开拓进展顺利。公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能，适配公司持续增长的定点项目，加速项目量产，释放业绩增长潜力。产能建设主要围绕现有主力产品与未来新产品，包括年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（项目总投资2.8亿元，拟投入募集资金1.9亿元，建设周期32个月）、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（项目总投资5亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期36个月）、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（项目总投资2.6亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期24个月）、高强度铝合金铸件项目（项目总投资3.5亿元，拟投入募集资金3.1亿元，建设周期32个月）、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（项目总投资11.6亿元，拟投入募集资金10.3亿元，建设周期36个月），新增产能将于2-3年后集中释放。另外，公司继续推进新产品有序量产，Q3线控制动新增量产项目10项，电动助力转向新增量产项目1项，高级驾驶辅助系统新增量产项目5项，机械转向器新增量产项目4项，机械管柱转向新增量产项目5项，新品量产进展整体环比Q2有所加速，新产品的量产落地有望继续为公司业绩增长贡献额外动能。
    费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显：2024年前三季度，公司研发费用率同比-0.16pct至5.84%，销售费用率同比-0.10pct至0.99%，管理费用率同比-0.12pct至2.46%，财务费用率同比+0.07pct至-0.44%。Q3单季研发费用率环比-0.84pct至5.42%，销售费用率环比-0.06pct至0.95%，管理费用率环比-0.25pct至2.32%，财务费用率环比+0.83pct至0.02%，公司凭借出色的费用管控能力与规模经济优势在Q3推动了研发、销售、管理费用率的环比下降，进一步提升了公司的盈利能力和抗风险能力。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元，实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元，摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元，对应PE分别为26.12倍、20.61、16.53倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新项目量产不及预期的风险。

维持增长趋势，业绩符合预期

恩华药业(002262)
    2024三季报
    前三季度，公司实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长15.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.30亿元，同比增长16.35%；基本每股收益1.01元，同比增长14.77%
    三季度业绩平稳增长
    单季度来看，公司2024Q3实现营业收入13.82亿元，同比增长10.07%，环比减少1.69%；实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长14.74%，环比增长7.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元，同比增长16.47%，环比增长8.13%整体来看，公司业绩增长符合预期，三季度产品快速放量，延续上半年快速增长态势，驱动公司整体业绩快速增长
    现金储备充沛，研发投入维持快速增长
    截至202403，公司拥有在手货币资金15.46亿元，同比减少25.17%，主要系2024年公司购买理财产品增加影响所致，整体来看公司现金储备仍然较为充沛。研发费用方面，2024前三季度公司研发费用达到4.36亿元，同比增长13.25%。截至2024H，公司目前在研项目70余项，其中，创新药项目20余项，仿制药重点项目44项，开展致性评价项目9项。报告期内，公司持续加大新药研发投入，随着公司研发管线持续推进，有望持续丰富产品管线，增厚公司业绩
    激励计划授予登记完成，保障长期发展
    8月9日，公司发布公告表示2024年限制性股票激励计划授予登记完成。此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为858.87万股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额100,758.81万股的0.8524%，授予价格为11.51元/股，激励对象总人数为817人。公司此次激励对象人数较多，帮助公司进一步建立长效激励机制以吸引和留住优秀人才，调动核心员工的积极性，同时彰显公司长期发展信心
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.49元和1.72元，对应的动态市盈率分别为21.58倍、17.94倍和15.48倍。公司是国内专注于中框神经系统药物研发和生产的龙头企业、随着公司新产品未来放量，看好公司业绩长期增长，维持买入评级
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

2024年三季报点评：聚焦发展高端品牌，EDB淡季逆势增长，期待后续业绩表现

水羊股份(300740)
    事件：水羊股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收30.45亿元，同比-9.84%；归母净利润0.94亿元，同比-47.60%；扣非归母净利1.08亿元，同比-44.82%。单Q3看，公司实现营收7.52亿元，同比-30.87%；归母净利润-0.11亿元，同比-130.41%；扣非归母净利-0.12亿元，同比-124.40%。
    品牌高端化布局拉动毛利率提升，销售费用投放加大影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为63.09%/67.99%，同比
    5.08/+7.67pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为49.46%/57.45%，同比+6.14/+8.17pct；管理费用率为4.83%/5.25%，同比+0.94/+3.73pct；研发费用率为1.89%/3.40%，同比-0.02/+1.70pct；
    3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为3.10%/-1.52%，同比-2.23/-4.98pct，扣非归母净利率3.54%/-1.55%，同比-2.24/-5.93pct。
    EDB淡季持续高增，收购美国高端美妆品牌，取得PA品牌完整所有权，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。24年10月，公司收购美国高端美妆品牌RéVive，进一步取得法国轻奢品牌PierAuge完整所有权，扩大公司高端品牌矩阵。截至目前，公司已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克，已初步成为全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。1）EDB：22年收购以来业绩持续快速增长，23年品牌全球GMV首次突破10亿元，同比增长约100%；24年品牌通过持续的品牌建设和培育，以及渠道的布局延续增长势能；根据婵妈妈数据，24Q3EDB在抖音渠道的销售额同比+9.4%，淡季+消费环境承压情况下仍实现增长；根据抖音电商披露“战报”，EDB在抖音美妆日化行业品牌商家的“双11”正式期开门红战绩榜单位列第8，品牌表现亮眼。2）PierAuge：公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA上，带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长；目前PA在全球的GMV规模约3500-4000万美元，未来有望通过复制EDB模式，成功打造成为继EDB后的又一高端品牌。3）RéVive：美国高端美妆品牌，目前在全球的GMV水平约7000-8000万美元，未来品牌将复用EDB等品牌在国内的高端渠道资源，持续推进产品的大贸备案，加速其在中国市场的发展。
    投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1%，对应PE分别为26X/19X/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期

业绩符合预期，创新药研发顺利推进

恒瑞医药(600276)
    2024年三季报
    2024年前三季度,公司实现营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;归母净利润46.20亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润46.16亿元,同比增长37.38%;基本每股收益0.73元,同比增长32.83%。2024年Q3单季,公司实现营业收入65.89亿元,同比增长12.72%;归母净利润11.88亿元,同比增长1.91%;扣非后归母净利润11.26亿元,同比增长0.84%。
    持续加大创新力度,创新药研发推进顺利
    公司持续加大创新力度,维持较高的研发投入,2024年前三季度,公司研发费用45.49亿元,同比增长22.10%。公司创新药临床试验整体推进顺利,全面彰显公司自主研发能力。2024年第三季度,公司首个自免创新药夫那奇珠单抗获批上市;多个创新药上市申请获得受理(SHR-1701(抗PD-L1/TGF-βRII双抗)、瑞康曲妥珠单抗(ADC)、艾玛昔替尼等获得CDE受理);1个创新药被CDE纳入拟突破性治疗品种(SHR-1918);多个创新药临床试验获批(HRS-5041、HRS-2106、HRS-1819、SHR-6209、HRS-1358、SHR-9813、SHR-7249、夫那奇珠单抗(SHR-1314)等);多个研究入围欧洲肿瘤内科学会(ESMO)大会、世界肺癌大会(WCLC)等国际权威学术会议(ESMO大会(含简短)口头报告4项,WCLC口头报告4项)。
    截至2024年7月31日,公司共有19个管线推进至Ⅲ期,32个管线推进至Ⅱ期,36个管线推进至Ⅰ期。整体来看,公司研发管线布局丰富,且研发进展较为顺利,未来创新产品管线有望持续丰富,巩固自身创新龙头地位,提升自身市场竞争力。
    投资建议:
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元,对应的动态市盈率分别为56.99倍、46.97倍和38.48倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头,研发布局合理、全面,产品管线有望持续丰富,维持“买入”评级。
    风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

2024年三季报点评：归母净利润+38%超预期，北美市场拓展顺利

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布三季报。
    业绩快速增长，海外臂式放量
    2024年前三季度公司实现营业总收入61.3亿元，同比增长30%，归母净利润14.6亿元，同比增长13%，扣非归母净利润14.8亿元，同比增长19%。单Q3公司实现营业总收入23亿元，同比增长38%，归母净利润6.4亿元，同比增长38%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长45%，非经主要受宏信建发股份影响。公司业绩高增，我们判断系（1）海外市场拓展顺利，高端臂式放量，CMEC并购增厚业绩，（2）去年Q3有汇兑损失，剔除该影响，Q3公司归母净利润同比增长约18%。
    CMEC并表影响逐步消除，毛利率环比修复
    2024年Q3公司销售毛利率37.6%，同比下降4.8pct，环比提升5.8pct，销售净利率28.0%，同比下降0.1pct，环比提升6.3pct。公司毛利率同、环比变化较大，主要系：2024年5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，因此Q2来自北美的并表毛利率有所下降。Q3该因素逐步消除，毛利率环比修复。2024年Q3公司期间费用率6.1%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.4%/2.7%/-1.6%，同比分别-0.6/+0.9/+0.4/-5.3pct。期间费用率降幅明显，主要系合并CMEC增厚收入摊薄费用。
    拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。

集采出清国内快速恢复，自主品牌加速出海

三友医疗(688085)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3.33亿元，同比下降7.30%，实现归母净利润0.09亿元，同比下降87.07%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.50%
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营收1.21亿元，同比增长57.30%，实现归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，实现扣非净利润0.05亿元，同比增长675.10%，得益于脊柱、超声骨刀等产品的持续放量，同时叠加2023Q3同期低基数，公司单季度业绩实现高增。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率31.52%，同比下降8.39pp，主要因集采推动促进销售费用下降；管理费用率11.98%，同比增长5.77pp；研发费用率19.22%，同比增长6.10pp，主要因当期子公司水木天蓬相关股权激励费支付；财务费用率-1.69%，同比增长1.50pp；公司2024前三季度毛利率69.68%，同比减少10.38pp，脊柱国采陆续落地实施，终端销售价格降低导致公司毛利率波动；2024前三季度净利率2.46%，同比减少18.50pp。
    集采出清脊柱耗材快速放量，骨刀、机器人等新业务加速成熟。国内脊柱集采在多个省份相继落地，终端手术量逐渐恢复，公司相关耗材的发货量逐渐快速增长，助力公司业绩实现快速增长；同时公司进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广，持续加大联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入，未来相关产品有望加速成熟，助力公司业绩增长。
    自主品牌加速出海，高端市场持续突破。2024年公司收购法国Implanet，基于该平台创立自主国际产品品牌，Zeus脊柱内固定系统在法国完成多台手术，欧美版全新脊柱后路系统JazzSpinalSystem在美国已经实现超过40家医院入院，获得当地客户认可。同时，公司与海外知名经销品牌Elliquence正式签约合作，未来有望协力互补，加快公司骨科耗材系列产品的出海征程。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入5.00、6.81、
    9.02亿元（调整前24-26年5.03、6.05、7.29亿元），同比增长9%、36%、32%，归母净利润0.35、1.02、1.34亿元（调整前24-26年0.60、0.94、1.01亿元），同比增长-63%、191%、31%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，超声骨刀等新品种不断拓宽拓宽，综合实力不断增强，维持“买入”评级。
    风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

在手订单增长提速，整体业务呈逐步恢复态势

药明康德(603259)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整Non-IFRS归母净利润73.50亿元，同比下降10.10%。
    在手订单增长提速，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的收入稳健增长。分季度看，2024Q3收入104.61亿元（同比-1.96%），剔除新冠商业化项目同比+14.6%，2024Q3归母22.93亿元（同比-17.02%），扣非归母22.68亿元（同比-23.08%），经调整Non-IFRS归母29.70亿元（同比-3.41%）。盈利能力上看，2024Q1-Q3毛利率40.65%（同比-0.65pp），Non-IFRS毛利率40.90%（-1.40pp），归母净利率23.83%（-3.75pp），Non-IFRS归母净利率26.50%（-1.10pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善；②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看，2024前三季度在手订单438.2亿元(+35.2%)。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。
    化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。2024Q1-Q3收入200.9亿元（-5.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4%。①小分子药物发现服务（R）：过去12个月成功并交付超45万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入124.7亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+7%，2024Q1-Q3研发管线总计3356个项目（+11.3%），包括68个商业化(+17.2%)。此外，2024Q1-Q3TIDES业务收入35.5亿元，实现+71.0%的强劲增长，截止9月底，TIDES在手订单同比显著增长196%。
    测试业务（WuXiTesting）：SMO业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024Q1-Q3
    收入46.2亿元（-4.9%），其中①实验室分析及测试服务：收入32.6亿元（-7.9%），安评业务同比下降10.1%；②临床CRO及SMO：收入13.6亿元（+3.4%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长16.0%。
    生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3收入18.3亿元（-3.6%），其中新分子种类相关收入+6.0%，占生物学板块比例约28.5%。
    细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1-Q3收入8.5亿元（-17.0%），其中2024Q1-Q3服务CDMO项目约59个，其中1个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ，预计2024年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞
    争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险
   

外部政策影响短期业绩，看好国内设备更新落地+海外市场持续突破

迈瑞医疗(300760)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后同比增长11%；实现扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%，受到国内医疗整顿等政策因素影响，公司当期业绩增速略有放缓。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率12.43%，同比下降2.18pp；管理费用率3.80%，同比下降0.29pp；研发费用率8.79%，同比下降0.40pp；财务费用率-0.62%，同比增长1.60pp，各项费用率基本稳定；公司2024前三季度毛利率64.87%，同比减少1.25pp，净利率36.30%，同比增长0.28pp。
    海外多条线表现亮眼，政策扰动下国内业务持续稳健。2024年前三季度，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破叠加动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，公司海外业务营收120.2亿元，同比增长18.3%，其中欧洲和亚太市场增速高于30%，拉美市场增长近25%；国内业务因医疗领域整顿和医疗设备更新等政策性因素影响导致医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度营收174.7亿元，同比增长1.9%。
    体外诊断产线跃居第一大收入板块，化学发光等业务表现亮眼。2024前三季度公司IVD业务营收114.0亿元，同比增长20.9%，其中化学发光业务增速超20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%；在国内市场，公司化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌成为市场第三。
    高端产品快速放量，影像管线稳步增长。2024前三季度公司影像业务营收59.7亿元，同比增长11.4%，受国内超声的终端采购市场低迷影响，国内整体医学影像市场规模有所收缩，但受益于2023年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的快速放量，医学影像产线前三季度仍保持较快增长，伴随无线掌超、妇科高阶超声等产品上市，影像业务有望延续良好增势。
    生命信息与支持管线短期承压，微创外科、动物医疗等新业务表现亮眼。2024前三季度公司监护业务营收108.9亿元，同比下滑11.7%，其中微创外科增长超过45%。受招标采购推迟等因素影响，国内监护条线相关产品需求疲软，下滑超20%，海外监护业务在高端客户突破带动下增长超过10%。我们预计随着招标采购的陆续回暖以及专项债发行加快，公司监护业务有望逐渐回温。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2024-2026年公司收入383.91、447.59、522.49亿元（调整前401.62、482.02、578.57亿元），同比增长10%、17%、17%；预计公司归母净利润133.75、156.77、183.01亿元（调整前139.14、167.58、201.00亿元），同
    比增长15%、17%、17%。公司当前股价对应2024-2026年25、21、18倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

2024年三季报点评：降费稳价调整节奏，维持渠道良性发展

今世缘(603369)
    事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24Q1-3实现营收99.4亿元，同增18.9%；实现归母净利润30.9亿元，同增17.1%；扣非归母净利润30.7亿元，同比+16.6%。单季度看，公司24Q3实现营收26.4亿元，同增10.1%；实现归母净利润6.2亿元，同增6.6%；扣非归母净利润6.3亿元，同比+7.3%。
    产品结构持续提升，苏中、省外市场延续扩张。分产品看，2024Q1-3特A+类实现营收64.7亿元，同比+18.9%；特A类28.6亿元，同比+21.9%；A类3.7亿元，同比+12.3%；B类1.2亿元，同比-5.7%；C、D类0.6亿元，同比-11.0%，特A类及以上产品增速领先。公司核心大单品国缘四开卡位主流消费价位带快速放量，对开、淡雅、典藏等大众消费产品增长势头良好，V系通过渠道分利优势及核心意见领袖培育不断实现高价位布局突破。公司10月发布高端新品国缘2049，提前布局千元价格带。分地区看，24Q1-3公司淮安大区实现营收19.4亿元，同比+17.3%；南京大区24.0亿元，同比+14.7%；苏南大区12.0亿元，同比+17.3%；苏中大区14.7亿元，同比+27.5%；盐城大区10.9亿元，同比+18.7%；淮海大区9.6亿元，同比+12.1%，南京、淮安市场基本盘稳固，苏中市场增长势能强劲，苏南区域联接长三角一体化战略突破潜力逐步释放；省外实现营收8.0亿元，同比+32.7%，省外市场聚焦国缘品牌、布局环江苏样板城市。分渠道看，24Q1-3批发代理实现营收97.3亿元，同比+18.7%；直销（含团购）实现营收1.5亿元，同比+24.9%。经销商方面，截至24Q3，淮安大区、南京大区、盐城大区、苏南大区、苏中大区、淮海大区、省外市场经销商数量较上年末分别净增加12、14、21、33、9、0、43个，合计1193个。
    货折确认影响毛利水平，回款节奏调整影响Q3现金流。公司货折确认方式调整，降低费投维持价格体系稳定，24Q1-3公司毛利率74.3%，同比-2.0pcts；净利率31.0%，同比-0.5pcts；24Q1-3销售费用率为15.4%，同比-2.3pcts；管理费用率为3.3%，同比+0.2pcts。单季度看，24Q3毛利率为75.6%，同比-5.1pcts；净利率为23.7%，同比-0.8pcts；销售费用率为20.6%，同比-3.9pcts；管理费用率为4.6%，同比+0.5pcts。24Q3末合同负债5.4亿元，同比-58.5%。
    现金流方面，24Q1-3销售收现92.9亿元，同比+4.7%；经营性现金流量净额22.3亿元，同比+12.6%；24Q3销售收现30.6亿元，同比-1.8%；经营性现金流量净额9.8亿元，同比-16.9%，公司调整回款节奏，影响现金流表现。
    投资建议：公司短期降费稳价调整节奏，省内维持扩张势能，省外逐步布局开拓；长期立足江苏市场，逐步加速扩张进程，有望维持稳健增长。我们预计公司24~26年营收分别为117.3/134.0/149.7亿元，归母净利润分别为36.0/40.8/45.1亿元，当前股价对应P/E为15/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：江苏省内竞争加剧；结构升级不及预期；新兴市场开拓不及预期。

2024年三季报点评：Q3完成核心人才迭代，经营质量持续改善，期待增长拐点

上海家化(600315)
    事件：上海家化披露2024年三季度业绩。24Q1-3，公司实现营收44.77亿元，同比-12.07%；归母净利润1.63亿元，同比-58.72%；扣非归母净利1.20亿元，同比-59.74%。单Q3看，公司实现营收11.56亿元，同比-20.93%；归母净利润-0.75亿元，同比-180.85%；扣非归母净利-1.15亿元，同比-421.81%。
    处于战略转型阵痛期，盈利能力短期承压。1）毛利率端，24Q1-3/Q3，公司毛利率为59.41%/54.49%，同比-0.11/-3.24pct；2）费用率端，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为45.12%/50.03%，同比+1.69/+6.83pct；管理费用率为8.55%/11.40%，同比-0.62/+0.17pct；研发费用率为2.33%/3.07%，同比
    0.08/+0.57pct；3）净利率端，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为3.63%/-6.51%，同比-4.11/-12.89pct；扣非归母净利率2.68%/-9.96%，同比-3.17/-12.41pct。
    持续推进组织架构调整，Q3完成核心人才迭代。24年来公司持续深化事业部制改革，进一步调整国内业务组织机构，扎实推进扁平化管理，进一步提升运行和决策效率。公司整体组织架构划分为前、中、后台，前台包括美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、个护事业部（含六神、美加净品牌）、创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌）、海外事业部以及线下销售部；其中，线下销售部由所有线下部门整合而成，成为上海家化独立的前台业务，中台包括市场营销部、研发部及供应链部门，后台包括财务部、人事部等；截至24Q3末，五个前台事业部总经理已全部上任，包括品牌及市场营销、研发、财务在内的中后台也已完成家化干部的轮岗和新人引入。
    聚焦和加强品牌建设，多品牌精准曝光、持续出圈。24Q3公司持续深化改革，进一步聚焦核心品牌进行资源投放和营销助力品牌破圈；其中，①六神：聚焦培育清凉蛋等年轻化产品，强化年轻群体的品牌心智，7月启动的第三届六神“清凉节”活动有效曝光量超4亿，有效互动量575万，新增粉丝数同比增长10%，营销转化率高；②玉泽：进一步夯实敏感皮肤护理医研共创基石，大力加强专业皮肤科研领域投入并打造和全国重点三甲医院医研合作优势，聚焦培育干敏霜、油敏霜以及身体乳等医研共创产品；③佰草集：Q3携手新生代明星继续打造品牌年轻化，8月独家冠名檀健次首站个人演唱会，登场天猫超级品牌日，首秀业绩GMV破2000万，媒体总曝光超2.5亿，并在Q3首发紫御龄至臻抚纹系列，成为品牌TOP3热门产品；④美加净：持续运营自有IP“老baby”，邀请“雪姨”王琳和范湉湉做客品牌抖音直播间，并于9月进入与辉同行直播间，Q3末粉丝数量较年初增长近20万。
    “双11”期间线上渠道战略改革成效初显，线下调整稳步推进，期待后续增长拐点。24年“双11”启动以来，公司充分撬动多平台资源优势，进一步增强品牌曝光，携手众多美妆头部达人，在天猫、抖音、快手跨平台连环发力，实现品牌声量与销量齐升；其中，玉泽品牌截止预售第一阶段结束各平台均取得较快增长，双妹的玉容霜李佳琦首播1分钟售罄，公司线上渠道改革成效初显；短期看，公司仍处于调整期，Q4业绩增长或仍受业务调整略微承压，期待后续公司战略调整稳步推进带来的增长拐点。
    投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，看好中长期公司主线产品逐渐清晰、销售渠道效率提升、组织架构调整优化带来的内生增长，我们预计24-26年归母净利润为2.72/3.93/4.93亿元，同比增速-45.5%/44.3%/25.5%，对应PE分别为41X、28X、23X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

2024年三季报点评：全年预计实现年初预算，高效整合直升机业务

中直股份(600038)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。
    投资要点
    业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。
    现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。
    收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

公司信息更新报告：锂板块触底，新增布局锗、铜丰富盈利增长点

中矿资源(002738)
    锂板块触底，新增布局锗、铜丰富盈利增长点
    2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元，同比-28.69%，归母净利润5.46亿元，同比-73.64%，其中2024Q3实现营业收入11.48亿元，同比-18.25%，环比-11.39%，归母净利润0.73亿元，同比-87.18%，环比-66.44%。考虑到锂盐价格下跌，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为6.99、11.07、18.00亿元（此前预测为11.57、15.88、22.04亿元），EPS分别为0.96、1.52、2.47元，对应2024年10月30日收盘价PE分别为31.2、19.7、12.1倍。公司锂板块触底，新增布局锗、铜板块，成长性凸显，维持“买入”评级。
    锂价下行叠加美元汇兑损失，公司三季度业绩承压
    2024Q3碳酸锂平均价格约8万元/吨（含税），同比-67%，环比-24%，锂板块身处周期底部，公司为降低成本减少技术级透锂长石原材料的使用，努力在产量和成本之间寻找平衡，2024Q3实现自有矿锂盐销量1.11万吨。此外，受美元汇率影响，公司财务费用上升，2024Q3公司实现财务费用0.88亿元，环比+262.4%，财务费用上升也对公司业绩造成负向影响。
    铯铷盐板块经营稳定，提供稳定现金流
    2024年前三季度铯铷盐板块累计实现营业收入7.28亿元，毛利5.26亿元，毛利率同比上涨8pct，2024Q3铯铷盐板块实现营业收入2.58亿元，毛利1.86亿元，毛利同比上升10.63%，铯铷盐板块稳定增长，为公司提供稳定现金流。
    新增布局锗、铜板块，盈利增长点不断丰富
    公司于2024年7月27日完成Kitumba铜矿全部交割工作，拥有Kitumba铜矿项目65%权益，于2024年8月30日完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，新增布局锗、铜板块，为公司中长期发展提供新的利润增长点。
    风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

Q3业绩符合预期，氧化铝上涨Q4业绩或更进一步

天山铝业(002532)
    Q3归母净利润为10.1亿元，同比增63.5%
    10月25日，天山铝业公布24Q3业绩：2024年Q1-Q3公司实现营业收入208.0亿元，同比-6.93%；归母净利润30.8亿元，同比+88.36%，扣非后归母净利润29.6亿元，同比+122.72%。
    单季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入70.1亿元，环比+0.7%，同比-7.1%；归母净利润10.1亿元，环比-25.4%，同比+63.5%。Q3公司业绩基本符合预期。
    Q3电解铝价格下跌导致业绩下滑
    2024年Q3，电解铝季度均价为19562元/吨，环比Q2的20537元/吨下降了4.75%，假设公司电解铝产量为29万吨，电解铝价格下滑影响公司2亿净利润以上。
    氧化铝价格持续上涨，2024年Q4公司业绩有望释放
    24年Q3，氧化铝价格保持坚挺，均价3951元/吨，环比Q2上涨近300元/吨，保护了电解铝利润。同时公司存在少量外销敞口，受益氧化铝价格增厚利润。2024年Q4，氧化铝价格持续创年内新高，现货价格目前升至5000元/吨，公司高自供率预计在Q4继续维持电解铝利润，业绩有望伴随电解铝价格回暖而边际好转。
    中期利润分配，彰显投资价值
    公司公告了中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利9.23亿元（含税）。占公司2024年1-9月实现归属上市公司股东净利润的30%，按照目前收盘价计算股息率为2.34%。
    项目：铝土矿发运在即，一体化布局看点多
    公司几内亚600万吨铝土矿发运在即，未来有望显著降低公司氧化铝生产成本。新疆20万吨电解铝指标正在积极推进，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作。远期公司依然具有不俗成长性，一体化布局看点较多。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年，电解铝价格有望稳中有升，公司铝土矿放量有望再度降低成本，预计2024-2026年公司营业收入为284.34/290.06/291.30亿元，YOY为-1.87%/2.01%/0.43%，归母净利润为42.31/44.85/54.16亿元，YOY91.87%/6.00%/20.74%，对应PE
    为9.34/8.82/7.30，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

公司简评报告：镁价持续低迷影响业绩，静待下游需求逐步放量

宝武镁业(002182)
    核心观点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入63.47亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润1.54亿元，同比下跌25.88%。其中Q3实现营业收入22.71亿元，同比增长11.86%，环比增长2.68%；实现归母净利润0.34亿元，同比下跌60.55%，环比下跌42.49%。
    镁价持续低迷影响公司业绩。受下游需求不足等因素影响，三季度镁价延续年初至今的低迷走势。截止10月25日，2024年镁锭均价（闻喜）18657.44元/吨，较去年同期下跌17.22%，镁价接近行业完全成本线。低镁价对公司前三季度整体利润影响较大，但公司借助矿石完全自给等因素，生产成本优势显著，公司上半年镁合金产品毛利仍然有14.31%。
    青阳项目稳步推进，下游运用不断拓展。9月5日，安徽宝镁矿产品输送廊道项目3号隧道顺利贯通。至此，廊道项目隧道工程4条山体隧道实现全线贯通。随着该项目的逐步建成投产，公司在白云石端的销售将成为公司未来新的利润增长点。7月3日，公司与苏州汇川动力共同发布镁合金轻量化电驱总成，未来有望成为镁合金汽车领域运用的重要增长点。低镁价及镁合金轻量化等优势，有望加速镁下游运用渗透率。
    投资建议：随着青阳、巢湖二期，五台二期等项目逐步投产，公司原镁及深加工产能有望大幅增长。考虑到今年镁价持续低迷，同时公司主动调整新增产能释放节奏，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为83.87/123.14/217.33亿元；归母净利润分别为2.03/6.26/10.07元；EPS分别为0.29/0.88/1.42元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：镁价下跌，下游不及预期
   

公司简评报告：24Q3业绩超预期，规模效应与产能释放创强增长动力

华纬科技(001380)
    核心观点
    l事件：公司发布2024年半年报：2024年前三季度公司实现营收12.34亿，同比增长45.86%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长39.92%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长45.08%。
    l24Q3营收超预期，稳定杆收入快速增长。24Q3公司实现营收5.27亿元，同比增长53.37%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长58.39%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长76.11%。拆分业务板块，前三季度悬架弹簧收入约6.7亿，稳定杆收入约3.9亿，其中悬架弹簧收入同比增长30%，稳定杆收入同比增长138%。公司第三季度收入放量主要得益于稳定杆收入大幅增长。
    l规模效应叠加产能释放，毛利率稳步提升。24Q3公司实现毛利率26.68%，同/环比分别+1.17pct/+4.52pct；实现净利率14.53%，同/环比分别+1.04pct/+4.03pct。公司毛利率提升，一方面悬架弹簧收入持续增长引起的规模效应；另一方面稳定杆的产能持续释放带来的毛利率改善。
    l产能有序释放，产品市占率稳步提升。公司提高综合竞争力，稳步提高产品市占率。公司预测截止24年前三季度悬架弹簧市场占有率已超过26%，稳定杆市占率已超过12%。同时，公司积极拓展产能配套下游客户，重点布局河南及重庆厂区，同时优化诸暨厂区产能布局，为业绩增长提供保障。
    l积极海外合作，寻求国际化道路。公司与合资、外资企业不断交流，2023年开始首次与stellantis合作。2024年8月公司发布公告，公司通过购买子公司作为收购主体，参与竞拍MSSC AHLE GmbH名下的部分资产，公司拟使用不超过2,000万欧元的自筹资金及自有资金购买上述资产及子公司后续建设。公司探寻海外发展道路，有望推动公司国际化升
    维。
    l投资建议：公司在弹簧领域深耕多年，客户结构优秀。鉴于公司产能持续释放，我们上调公司部分产品营收增速。我们预计2024-2026年公司营收17.8/22.9/28.3亿元，对应归母净利润2.2/2.9/3.7亿元，当前市值对应2024-2026年PE为17.7/13.3/10.3，维持“买入”评级。
    l风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。