主业业绩承压，内生外延进入具身智能赛道

泛亚微透(688386)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日，泛亚微透发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入5.23亿元，同比+4.53%；实现归母净利润0.42亿元，同比-53.83%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-55.60%；研发投入0.34亿元，同比+46.99%，研发投入占营业收入比例6.47%，同比提升1.87个百分点。其中，第三季度实现营业收入1.75亿元，同比-19.35%，环比-5.42%；实现归母净利润0.11亿元，同比-70.41%，环比-17.40%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比-72.30%。
    Q3业绩阶段性承压，研发投入加大夯实新材料平台
    前三季度营收同比增长4.53%，增速较上半年明显放缓，Q3单季营收同比-19.35%、环比-5.42%。盈利方面，Q3单季销售毛利率41.04%、销售净利率5.99%，归母净利润同比-70.41%、环比-17.40%，扣非归母净利润同比-72.30%，盈利下滑幅度较大，主要受油价、金属价格高位影响下原材料上涨以及下游汽车行业竞争加剧，主营业务毛利承压，同时各项费用同比有所增加。其中，前三季度研发投入3384.13万元、同比增长46.99%，研发投入占营收比例6.47%、同比提升1.87个百分点；Q3单季研发投入1210.22万元、同比+4.37%，占单季营收比例6.93%、同比提升1.57个百分点。
    CMD销量放量驱动业绩高增，定增技改支撑产能释放
    公司CMD产品颠覆性解决车灯凝露问题，受益于汽车电动化快速放量，并在一代基础上迭代升级推出二代CMD产品，当前CMD在各大主机厂渗透率约13%，已配套奔驰、宝马、理想、蔚来等头部整车客户，户外储能、安防、消费电子、光伏等领域也处于前期导入阶段。2026年前三季度CMD销量同比增长加快，带来公司业绩增长。同时，公司CMD智能制造技改扩产项目拟投入募集资金1.19亿元，达产后CMD年产能约5483万只，为放量提供支撑。
    收购天缘电工打通PI全链条，高端FCCL国产替代蓄势
    5G/6G通信、AI算力、航空航天等高频高速场景带动低介电损耗挠性覆铜板（FCCL）需求激增，而高端FCCL基材目前主要由杜邦、松下等国外企业主导，国产替代空间广阔。公司基于核心材料ePTFE自研氟改性PI+ePTFE复合技术，开发出TRT膜（PI/ePTFE绝缘复合薄膜），应用于航空航天电线电缆和高性能电子绝缘领域，并衍生出母排、FCCL等产品，其中公司开发的高端二层无胶FCCL具备低介电损耗、高耐温、高弯折等优势。
    为打通"PI改性材料-复合基材-高端终端产品"全链条，公司10月30日签署《股份收购协议》，以13,522.25万元现金收购天缘电工54.089%股份取得控股权，收购后公司补齐上游PI膜产能与技术短板，形成
    ePTFE微透材料+气凝胶+PI高端材料"材料矩阵。定增募投的低介电损耗FCCL项目拟投入募集资金2.16亿元，目前公司已完成第一条核心量产生产线的购置和安装，并完成部分客户端验证，有望打破国外垄断、成为驱动业绩的新增长极。
    电子皮肤与耐弯折线缆双线落地，卡位具身智能赛道
    公司依托ePTFE材料平台，形成电子皮肤与高耐弯折机器人线缆双核心产品体系，卡位具身智能赛道。商业化进展方面，高耐弯折线缆已实现对北美头部人形机器人客户小批量供货；电子皮肤近期再获北美客户100套灵巧手手套订单。公司2026年4月战略参股柔性微纳传感企业苏州能斯达，深化与其在电子皮肤上的合作。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润0.50、1.06、1.21亿元，对应PE分别为112、53、46倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动风险；
    （2）行业竞争加剧风险；
    （3）下游应用增速不及预期。

高速电子树脂量价齐升，眉山基地投产逐渐放量

东材科技(601208)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日晚，东材科技发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收47.90亿元，同比+25.96%；实现归母净利润4.43亿元，同比+56.69%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比+49.70%。其中，公司第三季度实现营收16.96亿元，同比+23.61%，环比+2.68%；归母净利1.32亿元，同比+42.12%，环比+5.41%；扣非净利1.24亿元，同比+68.81%，环比+7.16%。
    高速电子树脂量价齐升，Q3净利同环比增长
    盈利表现方面，2026年前三季度公司综合毛利率17.20%，较上半年提升0.39pct，实现毛利8.24亿元，同比+34.14%；其中第三季度单季毛利率17.93%，环比提升1.41pct。此外，前三季度公司实现投资收益0.98亿元（上年同期0.18亿元），主要系公司转让所持控股子公司河南华佳31.4265%股权给胜业电气股份有限公司（交易对价6,692.58万元），实现投资收益7,634.33万元并计入非经常性损益所致。
    26Q3高速电子树脂量价齐升，提供增长动能。分产品看，2026年前三季度公司光学膜材料实现销售收入12.00亿元，同比+18.49%；电子材料实现销售收入18.63亿元，同比+68.96%，其中高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）实现销售收入8.83亿元，同比+126.97%。公司新建产业化项目陆续投产、新增产能逐步释放，光学级聚酯基膜、高速电子树脂等核心产品下游需求持续旺盛，产能释放与市场需求形成协同拉动，带动产销量和营收规模同步提升。
    单季度看，Q3电子材料平均售价31088.77元/吨，同比+55.98%，实现收入6.58亿元，同比+59.01%，销量2.12万吨，同比+1.94%；光学膜材料平均售价13217.97元/吨，同比+15.67%，实现收入4.22亿元，同比+12.59%。
    在建项目顺利推进。子公司眉山东材“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”已于7月投料试车、9月起逐步进入量产阶段，部分产品实现批量交付，试产产品良率与批次一致性符合预期；项目涵盖PPO5000吨/年、非结晶型BMI2000吨/年、结晶型BMI1500吨/年、活性酯固化剂4000吨/年、碳氢树脂3500吨/年、含磷阻燃树脂4000吨/年，达产后将有效扩充高速电子材料产能。
    投资建议
    公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料业务的快速发展以及眉山项目投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.27、10.34、13.17亿元（原值6.82、10.82、13.84亿元），对应PE为53/32/25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

业绩承压毛利率韧性凸显，工程订单稳健增长

易普力(002096)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，易普力发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入60.27亿元，同比-18.07%；实现归母净利润4.97亿元，同比-22.80%；实现扣非归母净利润4.83亿元，同比-22.43%；经营活动产生的现金流量净额4.00亿元，同比-54.69%；实现基本每股收益0.40元/股，加权平均净资产收益率6.00%，同比下降2.37个百分点。其中，第三季度实现营业收入20.59亿元，同比-22.08%，环比-3.01%；实现归母净利润1.70亿元，同比-27.89%，环比-22.80%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比-25.07%，环比-22.14%。
    行业周期调整业绩承压，Q3毛利率环比提升显韧性
    26Q3业绩下滑主要系民爆行业进入周期性调整、下游矿山与基建需求结构加速分化，公司主动优化项目结构所致。据中爆协统计，2026年1-9月，民爆生产企业累计实现利润总额50.86亿元，同比下降26.53%；爆破服务收入249.22亿元，同比下降7.82%。公司Q3单季销售毛利率27.51%，较Q2的25.96%，环比提升1.55个百分点，显示公司在需求承压背景下聚焦主责主业、优化业务结构与强化成本管控，盈利水平保持韧性。费用管控方面，前三季度期间费用合计8.18亿元、同比压降14.55%，其中销售、管理、研发费用分别同比-22.14%、-9.43%、-21.48%。
    工程类订单稳健增长，境外市场实现突破
    前三季度新签日常经营合同163.06亿元，同比+3.2%；工程类120.09亿元、同比+10.9%，产品销售类42.97亿元、同比-13.6%。一季度工程类新签29.25亿元、同比+40.1%，4-9月90.84亿元、同比+4.0%，二季度以来增速回落，与行业调整及主动放弃低质低价订单有关。新签项目覆盖大型矿山开采、水利水电、抽水蓄能等领域，其中新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿钻爆、采剥项目达35.87亿元（合同期限
    3年）；境外市场实现突破，已签约的纳米比亚双子山金矿项目、利比里亚邦矿钻爆工程项目正按照合同约定有序进入履约实施阶段。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.21、7.75、8.56亿元，当前股价对应PE分别为16、15、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建产能投放不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；
    （3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
    （4）宏观经济下行导致需求持续下滑。

三季度盈利能力提升，海外光储业务持续拓展

上能电气(300827)
    投资要点
    事件：2026年10月27日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比+33.05%；归母净利润4.00亿元，同比+28.68%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+26.26%。其中，2026年单三季度实现营业收入18.85亿元，同比+36.54%，环比+5.46%；归母净利润1.84亿元，同比+66.32%，环比+54.71%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+70.32%，环比+66.67%。
    三季度毛利率同比提升，费用率环比优化。2026年前三季度公司毛利率25.02%，同比+0.85pcts，归母净利率8.44%，同比-0.29pcts；2026年前三季度四费费用率合计16.03%，同比+1.12pcts。2026年单三季度公司毛利率25.39%，同比+1.19pcts，环比-0.09pcts，归母净利率9.74%，同比+1.74pcts，环比+3.10pcts；2026年单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/1.85%/5.25%/2.83%，分别同比-0.46/-0.23/-0.29/-0.83pcts，环比-1.77/-0.19/+0.38/-2.99pcts。
    海外光储项目持续落地，积极拓展AIDC场景产品。出海方面，公司与TATA、ACWA、L&T、SOLARIA等国际知名能源开发商及EPC总包商建立战略合作，业务覆盖亚太、中东、非洲、北美、欧洲等全球主要光储市场。AIDC业务方面，在26年9月的数据中心世界展，公司携面向AIDC场景的储能解决方案AI Power Block参展，该产品采用储备一体、双向构网设计，以上能电气组串式储能PCS为核心转换设备，在构网支撑、负荷平抑、多源协同三个层面发挥作用；至26年9月公司已在北美实现GW级储能PCS项目应用，并持续推进面向AI数据中心场景的技术验证、产品开发以及认证与合规体系建设。
    经营性现金流同比改善，合同负债环比提升。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-6.15亿元，同比改善2.78亿元。截至2026年三季度末，公司存货23.45亿元，环比+13.82%；合同负债1.76亿元，同比+128.73%，环比+26.58%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为71.8/88.6/106.6亿元，归母净利润分别为6.5/9.2/11.3亿元，对应PE分别为24x/17x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险

2026年三季报点评：业绩稳步提升，高端产品布局持续深化

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入31.77亿元，同比增长26.00%；归母净利润4.11亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长7.84%。2026Q3实现营业收入11.71亿元，同比增长36.55%；归母净利润1.28亿元，同比增长27.41%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.89%。公司下游需求显著改善，订单需求增加，业绩稳步增长。
    下游需求显著改善，高端产品布局持续深化。2026年前三季度公司营业收入同比增长26.00%，其中Q3同比增长36.55%，主要系订单增加、产销量增长所致。2026H1公司机床销售实现收入19.73亿元，同比增长20.69%，占营业收入比重98.40%，仍为收入增长的核心来源。公司持续完善龙门、卧式、立式加工中心及数控车床等产品矩阵，加快重点行业高性能机型和核心功能部件研发。宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投产，华南及海外区域产能布局持续推进。
    毛利率小幅回落，利润稳步增长。2026年前三季度公司综合毛利率25.30%，同比下降0.68pp，其中Q3单季度毛利率24.47%，同比下降1.21pp；前三季度财务、销售、管理及研发费用率分别为0.42%/4.48%/1.58%/4.28%，同比分别变化+0.75/-0.03/-0.17/-0.45pp；Q3期间费用率10.62%，同比-1.03pp。前三季度归母净利润4.11亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长7.84%，其中Q3分别增长27.41%/17.89%。
    合同负债与存货同步增加，经营现金流保持净流入。截至2026年9月末，公司合同负债9.55亿元，较年初增长16.64%；存货16.99亿元，较年初增长12.44%，为后续生产交付提供一定支撑。前三季度经营活动现金流量净额3.66亿元，同比下降19.29%；其中Q3单季度实现经营现金流净额1.92亿元，同比增长26.61%，经营现金流持续保持净流入。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.32/6.35/7.17亿元，对应PE分别为21/18/16倍。考虑订单增长推动产销提升，高端机床国产替代、产能释放与海外布局有望拓展中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；海外市场拓展及汇率波动风险等。

2026年三季报点评：公司经营业绩稳健，AIDC电源持续放量

潍柴动力(000338)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1811.7亿元，同比+6.2%；归母净利润106.6亿元，同比+20.1%；扣非归母净利润93.4亿元，同比+17.1%。其中26Q3单季实现营收580.1亿元，同比+1.0%、环比-4.3%；归母净利润29.6亿元，同比-8.6%、环比-35.9%；扣非归母净利润32.2亿元，同比+13.9%、环比+2.8%。
    巴拉德股价波动拖累表观利润，扣非主业增长稳健。26Q3归母净利润同比-8.6%，主要受公允价值变动损失与汇兑损失拖累：1）Q3公允价值变动净收益-2.9亿元，同比多亏2.5亿元、收益环比减少4.8亿元。上半年子公司潍柴（香港）国际减持加拿大巴拉德1502.9万股后不再占有其董事会席位、丧失重大影响，剩余持股转为交易性金融资产核算；Q3巴拉德股价由6月末5.53加元/股跌至9月末2.88加元/股，单季跌幅48%，持仓公允价值缩水拖累表观业绩。2）今年以来汇率波动导致汇兑损失明显增加，Q3公司财务费用2.4亿元，同比增加3.7亿元。剔除巴拉德的非经扰动后，Q3扣非归母净利润32.2亿元、同比+13.9%，在重卡行业传统淡季、天然气重卡因高气价阶段性回调的背景下仍创单季历史较好水平，主业盈利扎实可靠。Q3毛利率22.9%，同环比提升1.5/1.4pp，主要得益于AIDC大缸径发动机等高价值产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.6%/3.5%/0.4%，期间费用率13.4%，同比基本持平，费用管控总体得当。
    主业龙头地位稳固，电力能源业务持续放量。1）前三季度M系列大缸径发动机销量超1.1万台、同比增长超40%，已超2025年全年规模；数据中心发电产品销量2700余台、同比增长近200%，其中Q3单季约1300台，接近上半年总量（1400台），订单与交付加速兑现。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发产品完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC与英国希锂斯等伙伴深化合作、加速电池与电堆产线建设，精准卡位AIDC高景气赛道，电力能源正成为公司跨越周期的核心动能。3）股东回报持续强化：公司上市以来累计现金分红总额达448.8亿元，2026年中期分红44.7亿元、分红比例提升至58%，“红利”属性突出。
    凯傲三季报营收盈利双增，全年指引有所下调。凯傲26Q3实现营收28.3亿欧元，同比+4.8%；调整后息税前利润2.0亿欧元，同比+6.5%，调整后EBIT利润率7.2%，同比+0.1pp；净利润1.0亿欧元，同比-14.8%。分板块看，工业车辆和服务（ITS）营收19.6亿欧元、同比+0.6%，调整后EBIT同比-4.4%；智能自动化解决方案（IAS）营收8.9亿欧元、同比+15.8%，调整后EBIT同比+38.9%，为增长主引擎。前九个月凯傲实现营收85.2亿欧元、同比+3.9%，净利润3.1亿欧元、同比+85.0%，盈利修复趋势不改。凯傲2026前三季度订单84.5亿欧元，同比-4.9%，公司最新10月下调2026财年指引（营收至114.5-117.5亿欧元、调整后EBIT至8.15-8.75亿欧元），并将双位数调整后EBIT利润率的中期目标推迟至2027年之后，短期指引扰动不改其长期盈利改善方向。
    盈利预测与投资建议：三季报扣非业绩稳健增长，巴拉德股价波动仅影响表观利润、不伤主业基本面，AIDC电源放量逻辑持续兑现，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.1/190.8/226.2亿元，EPS分别为1.73/2.21/2.62元，对应PE约11/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、凯傲经营修复不及预期、所持金融资产公允价值波动、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

新华保险2026年中报及三季报点评：期交与续期双轮驱动，保险服务业绩稳步提升

新华保险(601336)
    事件：新华保险于8月26日、10月30日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业收入832.58亿元、同比+18.9%，归母净利润227.93亿元、同比+54.0%，加权平均ROE18.87%、同比+2.94pct；NBV69.16亿元、同比+11.9%，6月末内含价值3,103.84亿元、较上年末+7.8%；拟派中期股息每股0.73元、同比+9.0%。前三季度实现营业收入851.74亿元、同比-37.9%，归母净利润222.82亿元、同比-32.2%，加权平均ROE18.37%，其中三季度单季营业收入同比-97.1%、归母净利润-5.11亿元；前三季度NBV88.73亿元、同比正增长。
    前三季度保险服务业绩稳步增长，三季度投资收益承压。上半年保险服务业绩108.72亿元、同比+27.7%，其中保险服务收入+6.8%、保险服务费用-4.1%；投资业绩179.61亿元、同比+88.3%，投资资产买卖价差损益382.34亿元、同比+247.2%。前三季度保险服务业绩156.71亿元、同比+12.4%；投资收益614.66亿元、同比+52.1%，其中AC终止确认收益160.83亿元，公允价值变动损益-376.58亿元，承保财务损失328.88亿元、同比-54.3%；实际税率7.1%、同比-6.5pct。三季度单季保险服务业绩同比-11.6%，投资收益同比-32.5%，公允价值变动损益由上年同期的正值转为负值，承保财务损失随投资业绩同向调整、单季为-54.24亿元；单季其他综合收益58.04亿元、上年同期为-9.59亿元。
    期交与续期双轮驱动，三季度续期保费占比提升。上半年原保费1,295.70亿元、同比+6.9%，长期险首年期交保费326.12亿元、同比+27.7%，十年期及以上期交+132.1%，期交占长期险首年保费的85.2%、同比+20.8pct；续期保费884.61亿元、同比+12.2%。个险渠道保费+13.4%、其中首年期交+24.3%，人均综合产能+31.7%；银保渠道首年期交+32.0%、续期+16.0%。前三季度原保费1,787.41亿元、同比+3.5%，首年期交376.70亿元、同比+7.9%，十年期及以上期交+75.2%，期交占比81.9%、同比+17.9pct；续期保费1,292.24亿元、同比+12.7%。个险渠道保费+9.7%、首年期交+14.0%；银保渠道首年期交+1.3%、续期+22.7%。三季度单季原保费同比-4.4%，其中续期保费同比+13.9%，占单季原保费的82.9%、同比+13.3pct，首年期交同比-46.0%；个险渠道保费同比+0.9%，其中续期+5.0%、首年期交-26.8%；银保渠道保费同比-12.1%，其中续期+37.5%、首年期交-58.2%，续期业务支撑单季保费规模。
    价值率提升带动NBV增长，CSM稳步积累。上半年首年保费口径新业务价值率17.2%、同比+2.3pct，个险、银保NBV分别同比+20.6%、+2.1%；新业务CSM83.08亿元、同比+35.2%，6月末CSM余额1,938.57亿元、较上年末+6.7%。个险13个月、25个月继续率分别为97.5%、93.6%，同比+1.3pct、+1.1pct，退保率0.7%、同比-0.1pct。前三季度NBV88.73亿元，三季度单季19.57亿元；前三季度13个月、25个月继续率分别为97.5%、94.3%。
    权益配置提升，三季度新增配置集中于OCI资产。6月末投资资产19,018.54亿元、较上年末+3.3%，股票、基金占比分别为13.2%、12.4%，较上年末+1.4pct、+3.0pct，定期存款占比-4.1pct至11.9%；TPL占比39.7%、+8.2pct，OCI占比31.8%、+0.6pct，AC占比24.6%、-8.5pct。上半年年化净、总、综合投资收益率分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比-0.4pct、+0.8pct、持平。9月末投资资产19,619.44亿元、较6月末+3.2%，其中OCI债权、OCI权益分别较6月末+12.2%、+51.7%，合计+15.6%，TPL+1.3%，债权投资、定期存款分别-15.6%、-7.0%；前三季度年化总、综合投资收益率分别为3.5%、5.0%。
    核心偿付能力充足率环比持平，中期分红同比提升。6月末核心、综合偿付能力充足率分别为126.21%、195.74%，较上年末-8.90pct、-14.73pct，最低资本较上年末+8.8%；9月末分别为126.17%、191.97%，较6月末-0.04pct、-3.77pct，核心资本、最低资本较6月末分别+5.0%、+5.1%。中期股息总计约22.77亿元，占上半年归母净利润的10.0%。9月末归母股东权益1,388.69亿元、较上年末+24.5%。
    公司个险、银保双核心渠道期交业务增长，续期保费稳定增长支撑三季度保费。预计公司2026-2028年营业收入为1,168.95、1,455.66、1,564.56亿元，归母净利润为268.94、331.87、350.95亿元，每股内含价值为101.02、109.96、119.11元，对应11月4日收盘价52.52元的PEV估值为0.52、0.48、0.44倍。维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；银保渠道新单增长不及预期；长端利率持续下行。

中国太保2026年中报及三季报点评：代理人价值贡献提升，产险综合成本率降幅扩大

中国太保(601601)
    事件：中国太保于8月27日、10月28日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业总收入2,121.36亿元、同比+5.8%，归母净利润307.75亿元、同比+10.4%，归母营运利润211.49亿元、同比+6.2%，寿险新业务价值107.58亿元、同比+12.7%，首次实施中期分红，每股派发0.42元（含税）。前三季度实现营业总收入2,915.64亿元、同比-15.5%，归母净利润364.03亿元、同比-20.3%，归母营运利润300.81亿元、同比+5.6%，新业务价值143.51亿元、同比-6.5%，产险承保综合成本率96.2%、同比-1.4pct；其中三季度单季归母净利润56.28亿元、同比-68.4%。
    营运利润稳步增长，净利润波动集中于投资端。上半年太保寿险、太保产险净利润分别同比+16.1%、+5.9%，寿险营运利润同比+5.9%。前三季度保险服务收入同比+0.9%，投资收益同比+24.3%，公允价值变动损益为-245.15亿元，上年同期为418.93亿元，归母营运利润增速与上半年基本持平。三季度单季归母营运利润89.32亿元；公允价值变动损益为-275.00亿元，上年同期为360.37亿元，承保财务损失59.45亿元，上年同期为449.53亿元，公司披露单季利润变动主要受资本市场波动影响。
    上半年新保期缴高增，代理人价值贡献提升。上半年寿险新保期缴306.69亿元、同比+28.6%，其中代理人、银保渠道分别+23.2%、+32.6%；新业务价值率17.5%、同比+2.5pct，代理人渠道新业务价值同比+23.4%、占比提升5.7pct至65.7%，银保渠道新业务价值同比-10.6%，新业务价值率提升2.5pct至14.9%，期缴占比提升支撑价值率。前三季度规模保费2,676.51亿元、同比+1.4%，代理人渠道新保业务同比+14.9%、新保期缴同比-0.2%，银保渠道新保期缴同比-9.9%、续期业务同比+49.6%；新业务价值同比-6.5%，公司披露代理人渠道价值保持稳健增长，银保渠道受上年同期高基数等因素影响增速承压。三季度单季代理人、银保渠道新保期缴分别为48.08、26.85亿元，同比-40.9%、-62.5%，新业务价值35.93亿元。三季度末保险营销员18.2万人，核心人力月人均首年规模保费9.1万元、同比+27.3%，队伍产能提升。
    保费稳步增长，综合成本率降幅扩大。上半年财产险业务原保费1,158.19亿元、同比+1.4%，综合成本率95.1%、同比-1.3pct，其中综合赔付率、综合费用率分别同比-0.8pct、-0.5pct；太保产险非车险综合成本率95.3%、同比-2.3pct，承保利润48.17亿元、同比+35.7%。前三季度原保费1,632.45亿元、同比+1.9%，车险、非车险分别+0.1%、+3.7%；综合成本率96.2%、同比-1.4pct，降幅较上半年扩大0.1pct。三季度单季原保费474.26亿元、同比+3.1%，增速高于上半年。
    三季度新增配置进入OCI，总投资收益率回落。配置端，6月末投资资产31,729.82亿元、较上年末+4.4%，TPL、OCI、AC类资产占比分别为23.8%、63.4%、1.5%，较上年末+0.3pct、-0.7pct、-0.2pct。9月末投资资产32,357.56亿元、较上年末+6.4%，测算TPL、OCI、AC类资产占比分别为23.31%、65.19%、1.39%，较6月末-0.52pct、+1.77pct、-0.08pct。
    收益端，上半年净、总、综合投资收益率分别为1.5%、2.4%、1.8%，同比-0.2pct、+0.1pct、-0.6pct；前三季度净、总投资收益率分别为2.4%、2.5%，同比-0.2pct、-2.7pct（均未年化），净投资收益率同比降幅与上半年持平，总投资收益率变动集中于三季度。
    首次中期分红落地，净资产稳步增长。6月末集团综合、核心偿付能力充足率分别为255%、191%，较上年末-18pct、-15pct，核心资本较上年末-1.8%，最低资本+5.8%；中期分红合计40.41亿元。9月末归母净资产3,301.46亿元，较上年末+9.3%、较6月末+3.4%；前三季度加权平均ROE为11.4%、同比-4.4pct。
    公司寿险代理人渠道价值贡献与产能提升，产险综合成本率持续改善，营运利润稳步增长。预计公司2026-2028年营业收入为3,994.17、4,510.97、4,741.83亿元，归母净利润为469.46、541.99、583.27亿元，每股内含价值为68.67、74.32、80.36元，对应11月4日收盘价31.67元的PEV估值为0.46、0.43、0.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动影响投资收益；银保渠道新单增长不及预期；产险赔付率上行；长端利率持续下行

横店东磁2026年三季报点评：光伏短期承压，多元业务韧性凸显

横店东磁(002056)
    事件：公司近日发布2026年三季度报告，2026年前三季度，实现营业收入182.92亿元，同比+4.16%，实现归母净利润13.33亿元，同比-8.24%，实现扣非归母净利润11.60亿元，同比-20.89%；2026年第三季度，实现营业收入59.49亿元，同比+5.74%，环比-13.32%，实现归母净利润3.84亿元，同比-11.10%，环比-31.66%，实现扣非归母净利润3.49亿元，同比-11.71%，环比-29.29%。
    光伏需求承压，公司毛利小幅回落。国内需求，2026年前三季度全国光伏新增装机110.32GW，同比-53.9%，海外需求，公司核心市场欧洲2026年新增装机增速放缓。行业需求承压+供给仍在出清情况下，公司第三季度毛利率同环比回落明显。受到光伏行业影响，公司第三季度营业收入与归母净利润均承压。
    供给端政策频出，光伏周期拐点有望加速到来。政策约束正由柔性引导转向刚性门槛。6月27日发布、2027年1月1日起实施的三项强制性国标，对多晶硅、硅片、组件、逆变器分等级设定能耗能效指标；10月16日工信部《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿进一步将存量/新建改扩建TOPCon组件效率门槛提升，研发投入门槛进一步提升，并以“规范公告名单”形成软性白名单。随着供给端政策逐步落地，电池组件环节后半程出清有望加速，供需周期拐点有望加速到来。公司作为头部电池组件厂商，有望凭借领先的产品、产能以及品牌渠道，充分受益于行业拐点到来。
    磁材器件坚持产品结构优化，AI领域布局效果初显。公司永磁聚焦高性能车规磁瓦等高端产品，把握新能源汽车微特电机、高效工业伺服、变频家电等领域的需求机遇，推动高端产品出货量的增长。粘结永磁持续拓展热管理业务，新产品、新客户助力公司营收稳步增长。软磁着力拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，整体收入保持稳步增长。公司在AI领域布局效果初显，软磁业务在AI领域布局正加速产品结构优化。
    锂电产品结构加速转型，全极耳中试线正式投产。公司加快锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，整体产能利用率实现较大提升。同时，公司成功导入多家战略客户并实现批量供货，优质客户储备进一步充实。
    投资建议：需求偏弱导致公司三季度压力较大，随着光伏业务供给侧政策持续落地+需求触底，行业供需将重新匹配，公司有望凭借领先的产能、技术与品牌渠道，充分受益于行业回暖。公司磁材与锂电产品结构持续优化，多元业务行稳致远，中长期成长无忧。受到短期光伏业务承压影响，我们调整公司2026-2028年营业收入分别为242.53亿元、281.97亿元、322.04亿元（前值为244.03亿元、281.97亿元、322.04亿元）；归母净利润分别为18.61亿元、23.36亿元、26.88亿元（前值为19.42亿元、23.45亿元、27.16亿元），对应EPS分别1.14元、1.44元、1.65元（前值为1.19元、1.44元、1.67元），维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

26Q3无框电机高增兑现，集成化模组开启放量周期

步科股份(688160)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，机器人驱动高增长，收入利润双升。2026年前三季度公司实现营业收入7.50亿元（同比+47.48%），归母净利润7054.72万元（同比+58.43%），扣非归母净利润5963.39万元（同比+62.10%），基本EPS0.78元。综合毛利率约33%，同比小幅回落，主因电机/集成模组占比提升、原材料价格波动及常州基地产能爬坡；Q3单季毛利率环比趋稳，随自动化产线投放制造费用有望下行。
    机器人业务单季占比约六成，集成化模组进入放量窗口。机器人板块Q3单季约1.81亿元（同比+69.5%）、占单季营收约六成；无框力矩电机1-9月累计出货约21万台、Q3单季超10万台，单月峰值近5万台。机器人内部：工业移动机器人为基本盘（占机器人板块约76%、国内市占率超50%、前三季度同比+47%），人形机器人收入占比约13.4%（同比+440%）、客户已覆盖国内头部厂商、北美部分客户进入小批量合作，工业机械臂（同比+7.6%）、协作机器人（同比+320%）稳步拓展。当前集成化比例仅10%+，长期目标提升至20%-30%，工业移动机器人集成化模组已于2026年11月率先放量，重点客户正向集成化转移，包括亚马逊在内的全球头部新客户也将以集成化思路为主。
    产能扩张+全球化，中长期成长路径明确。常州一期2025年5月投产、当前产能趋饱和，公司通过租赁厂房承接溢出订单，2026年底电机与模组产能约100万台、产能受限集中于电机与模具端；二期处于方案设计阶段、预计2027年底投产，2027年规划产能挑战150万台级。公司建立客户准入与评估机制，优先保障高商业价值的核心头部客户，头部几家客户占比超60%-70%。美国硅谷、德国斯图加特、日本名古屋三家海外子公司已全面落地运营、本地销售与技术团队到位，从“产品出海”转向“本地深耕+本地制造预备”，海外收入占比约15%，中长期目标提升至30%-40%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年EPS分别为1.10/1.55/2.02元，对应PE分别为98/70/53倍。考虑到人形/工业机器人行业景气持续向上，公司作为机器人自动化核心部件公司，维持“买入”评级。
    风险提示：人形/工业机器人下游需求与资本开支不及预期、产能扩张与良率爬坡不及预期、海外本地化费用高于预期等风险。

业绩符合预期，参股AI芯片公司

新国都(300130)
    公司发布2026年三季报，营业收入28.56亿元，同比增长21.87%；归母净利润3.95亿元，同比减少3.18%；扣非后的归母净利润3.66亿元，同比增长0.56%。
    业绩符合预期。2026年第三季度，公司收入9.18亿元，同比增长12.47%；归母净利润1.24亿元，同比减少6.39%；扣非后的归母净利润1.12亿元，同比减少7.80%。主要受电子支付设备行业上游以存储为主的物料价格上涨导致毛利率下滑，以及报告期内汇率波动形成汇兑损失等因素综合影响。前三季度交易流水约1.35万亿元，同比增长超24%，公司电子支付设备业务海外市场拓展持续推进，同比增长约29%。
    参股AI芯片公司。2026年上半年，公司新参股人工智能芯片公司北京凌川科技有限公司（凌川科技），凌川科技本轮A+轮融资由啟赋资本领投，产业投资方新国都、投资机构金浦投资等，所得资金将主要用于下一代芯片研发、现有产品SL200的量产扩产及海外市场拓展。凌川科技孵化于快手异构计算与芯片事业部，核心团队来自国内外知名芯片及互联网公司，具有多年芯片研发和落地经验。
    投资建议：公司参股AI公司，进一步强化了AI的转型。预计公司2026-2028年的EPS分别为0.96/1.14/1.37元。维持“买入”评级。
    风险提示：收单业务不及预期；海外业务不及预期；行业竞争加剧。

国货国运乘东风，特运龙头正远航

中远海特(600428)
    投资逻辑
    1.全球特种船航运龙头，“三核三链”助力转型。近年来公司经营与盈利双增，一是因为运力持续扩增和船队结构优化，二是各船型尤其是汽车船运价上涨。截至2026年6月底，公司合计经营206艘船舶，其中101艘自有船舶，77艘新型多用途船、相较2025年底增长5艘，28艘汽车船、相较2025年底增长3艘；2026H1公司实现收入144.5亿元，同比增长34.1%；归母净利润13.7亿元，同比增长66.2%。公司注重股东回报，2023年起每年分红超过50%。
    2.汽车船：出海向上，国车国运成为发展主旋律。我国汽车出口近年来实现高速增长，公司于2022年投资持股42.5%成立的广州远海汽车船运输有限公司持续受益，带动2026H1公司汽车船运价达到5.03万美元/天，环比2023年水平大涨250.4%；2026H1公司汽车船业务实现营业收入36.80亿元，同比增长98.5%；毛利率为34.1%，同比提升0.59pct；完成汽车运输39.46万辆，同比增长63%。虽然中欧关于混合动力汽车贸易达成的多项成果共识或将扰动中国汽车出海持续高速增长的节奏，但公司与主机厂推进的“量价互保”长协既保障了主机厂的出口运输又锁定了公司汽车船的运输仓位，公司受益“国车国运”的逻辑正持续兑现。
    3.新型多用途船：创新运车，提升船队经营效率。公司创新推出纸浆船+专用汽车框架运输汽车方案，出口运输汽车、回程运输纸浆，带动该业务经营向好、船队扩张。截至2026年6月底，新型多用
    途船船队规模扩张至77艘，其中2025年新接入28艘新型多用途船，2026年上半年再接入5艘；根据Clarksons，截至2026年10月，公司新型多用途船队运力规模位居全球第一；2026H1新型多用途船实现营业收入40.63亿元，同比增长49.7%。公司当前已形成以长期纸浆COA稳定回程收益，以高附加值出口货源提升去程盈利的良好经营模式，未来新型多用途船业务发展或将持续向好。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计中远海特2026-2028年营业收入分别为333.79/350.72/367.92亿元，归母净利润分别为35.89/38.58/42.56亿元。当前公司经营稳健且不乏增长点，同时考虑到公司2023年以来分红比例均达到50%，参考可比公司平均估值，我们给与2026年目标估值11x，对应目标价14.39元；首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    汽车出口不及预期风险；地缘政治风险；限售股解禁导致股价波动风险；燃油成本变动风险。

业绩稳健增长，会议产品和云办公终端增长符合预期

亿联网络(300628)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收50.5亿元（YoY+17.6%），实现归母净利润22.8亿元（YoY+16.3%），实现扣非归母净利润21.7亿元（YoY+17.8%）。单三季度实现收入17.1亿元，同环比分别+3.4%、-11.1%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+4.7%、-13.4%。
    三季度同比增幅放缓、环比下滑或主因汇兑和季节性因素。2025年上半年渠道受关税和产能转移等影响库存处于低位，因此下半年渠道补库拉货较为集中造成去年Q3基数偏高。环比来看，由于欧洲市场三季度休假较为集中或造成季节差异。2026前三季度公司财务费用为0.9亿元，人民币升值的
    汇兑损失为主要因素。此外公司存货规模同比有较大增长主要为应对芯片涨价进行的战略备货并非因库存积压导致的被动上升。
    桌面终端高端化发展夯实基本盘，会议产品继续丰富产品线。前三季度公司桌面通信终端产品线高端产品T7、T8系列实现较好放量，带动公司产品结构持续优化。公司陆续推出了面向北美市场的T74LTE以及适用于医疗、仓储、制造、零售等开放场景的MP66W等新品，持续丰富产品矩阵。公司会议产品线延续了上半年的良好增长态势，推出Dante高端阵列麦克风CM50pro以及高端阵列音柱CLS120，进一步丰富公司专业会议产品体系，利用AI技术打造更高效智能化办公会议体验，进一步提升市场份额。
    云办公终端增长潜力仍较大，助听器AI理念打造差异化优势。上半年公司云办公终端实现收入4.2亿元，同比+61.2%。公司正式推出高端DECTWorkstation系列及旗舰级蓝牙罩耳耳机BH78、ZenOffice系列蓝牙商务耳麦等，凭借差异化创新与高端旗舰定位切入市场，有望在海外市场继续切分欧美高端品牌份额。公司于2025年成功推出Yeasound品牌RIC700、RIC800两款助听器产品，并在亚马逊、独立站等线上渠道销售。公司后续将围绕AI降噪、AI验配、AI服务三大方向持续打造差异化优势，助听器产品有望开启新拓展空间。
    AIforWorkspace理念渗透，持续布局感知类AI和端侧AI。公司现阶段AI布局重点感知类AI和端侧AI，持续构建具备多模态感知、端侧智能和协同执行能力的产品解决方案。公司自主研发的“聆晰”音频算法可以实现智能降噪、声源定位、混响消除、声学屏障等AI功能。公司在视频会议产品上着力提升端侧AI处理能力，四代AI能力分别实现人像识别&语音追踪、全自动隐私保护、多摄拼接与全景智能、AI会议智能体（可实时提供翻译、同传、纪要、设备操控等）。公司在智慧办公解决方案中提供了会议Agent、通信Agent、设备管理Agent、空间管理Agent等全面AI升级体验。
    盈利预测和投资建议：我们认为AIAgent时代员工或需要更多精力分配在协同对齐等沟通工作，对于企业通讯类产品需求有望提升。公司2026年限制性股票授予条件为以2025为基数，2026/2027营收、净利润增长率目标不低于15%、30%。公司经营业绩稳健，股息率在行业具有相对优势。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润29.2/35.3/40.7亿元，同比增长12.2%、20.8%、15.5%，对应EPS为2.3/2.8/3.2元，上调为“买入-B”评级。
    风险提示：欧美政府基于通讯安全等原因人为设置贸易壁垒导致公司营收下滑，美国等市场关税政策变化导致公司毛利率被动下降，AI视频会议等新品推广不及预期等。

2026年三季报点评：布局AIGC全链路，优质内容驱动主业修复

芒果超媒(300413)
    投资要点
    事件：2026年前三季度公司实现营收93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%。Q3单季实现营收31.58亿元，同比增长1.87%；归母净利润0.12亿元，同比下降95.42%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降98.71%。
    会员收入阶段性承压，成本刚性与公允价值变动拖累利润。2026年前三季度，公司实现营收93.51亿元，同比增长3.18%，归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%。利润下滑主要系三个方面：1）渠道合作模式调整叠加重点剧集排播空窗，会员收入确认节奏放缓，而内容成本保持刚性，收入与成本错配压缩毛利空间；2）投资标的公允价值波动，Q3单季确认损失7311万元；3）销售与研发投入同比有所增加。前三季度公司毛利率20.80%，同比下滑6.11个百分点，Q3单季毛利率回升至22.25%，较上一季度环比改善5.45pct。总体来看，毛利率实现环比回升，但短期利润仍承压，后续取决于Q4剧集排播兑现与AIGC产能落地节奏。
    综艺内容储备丰富，剧集供给有望修复会员收入。综艺节目《歌手》《乘风》《大侦探》《披荆斩棘》等综N代轮番收官，收视与招商表现稳健，同步孵化《伦敦合伙人》《后会友期》《舞蹈新风暴》等创新项目，形成续作之外的增量储备；剧集方面，2626年10月上线《玉簟秋》，网播与收视数据双线走高，后续储备中，《何不同舟渡》、《明月录》、《咸鱼飞升》等重点剧目未播先热，有望成为后续核心爆款抓手，接续扛起Q4会员拉新与留存的剧端大旗。
    布局AIGC全链路战略，《后西游记》实现精品商业化落地。公司加速布局AIGC战略，设立AIGC创新内容中心与AI产业化中心，依托芒果大模型及芒果灵创AIGC内容生产平台，加速AIGC赋能从内容生产、制作与商业化的完整链条；公司首部精品AI长剧《后西游记》率先落地卫视黄金档，并同步推进奈飞等海外平台发行合作，完成从技术验证到商业化落地的转变。在此基础上，公司打AIGC剧场厂牌“灵创剧场”，聚焦国风经典IP焕新、精品女频中长剧、优质少儿动画三大核心赛道，目前已储备海量多题材待播内容。我们认为，AIGC兼具降本增效、用户拉新与内容供给的多重价值，有望打造公司业绩第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议：考虑到广电总局政策监管逐步放松，公司作为国内优质剧综制作公司加大制作投入，通过优质内容带动广告收入复苏。同时公司会员数量和收入持续增长，ARPPU还有较大提升空间，考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影响，我们预计2026-2028年归母净利润3.65亿元、9.08亿元和11.36亿元，对应PE为168倍、68倍和54倍。考虑公司核心内容IP及平台资源优势仍在，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期风险；广告收入增长不及预期；会员收入增长不及预期；节目上线效果不及预期；公司技术发展不及预期风险。

中国平安2026年中报及三季报点评：营运利润稳健增长，代理人产能与产险承保利润提升

中国平安(601318)
    事件：中国平安于8月20日、10月28日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现归母净利润925.85亿元、同比+36.1%，归母营运利润841.96亿元、同比+8.3%；新业务价值同比+11.2%，集团内含价值较年初+4.2%；中期股息每股0.98元、同比+3.2%。前三季度实现营业收入7,281.34亿元、同比-12.6%，归母净利润966.45亿元、同比-27.3%，归母营运利润1,259.05亿元、同比+8.3%，其中三季度单季归母营运利润同比+8.2%。
    营运利润增速平稳，净利润波动来自短期投资。上半年寿险及健康险、银行、资管板块归母营运利润分别同比+0.9%、+3.3%、+236.8%，产险同比-12.4%；短期投资波动由上年同期的负值转为正值，归母净利润增速高于营运利润。前三季度寿险及健康险、银行、资管板块归母营运利润分别同比+4.7%、+2.2%、+631.8%，产险同比-68.8%；短期投资波动由上年同期的正值转为负值，归母净利润同比-27.3%。三季度单季集团、寿险及健康险归母营运利润分别同比+8.2%、+12.4%，与上半年增速基本一致。
    银保拉动上半年NBV增长，非代理人渠道价值贡献提升。价值端，上半年NBV同比+11.2%，银保、代理人渠道NBV分别同比+18.0%、+5.4%；按标准保费计算的新业务价值率29.0%、同比-1.4pct；新业务CSM同比+18.3%，6月末CSM余额较年初+1.7%，13个月、25个月保单继续率分别同比+0.4pct、+0.8pct。前三季度NBV同比-13.3%，按首年保费、标准保费计算的价值率分别为24.0%、28.9%，同比-1.2pct、-1.7pct；非代理人渠道NBV贡献占比36.9%、同比+1.8pct。三季度单季NBV同比-54.1%，上年同期单季NBV同比+58.3%、基数较高。保费端，上半年用于计算NBV的首年保费同比+19.0%，其中银保渠道+74.4%；前三季度首年保费同比-9.1%，三季度单季同比-51.9%。
    代理人规模趋稳，人均产能与队伍结构同步提升。6月末个人寿险销售代理人32.5万人、较年初-7.4%，9月末32.3万人、较6月末-0.6%，规模降幅收窄。上半年代理人人均NBV同比+14.1%，活动率55.5%、同比+5.6pct，人均月收入同比+5.3%，其中寿险收入+12.4%。前三季度代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，队伍质量与业务结构同步优化。
    非车险较快增长，承保利润与综合成本率同步改善。保费端，上半年平安产险原保费同比+4.0%，其中车险持平、新能源车险+21.5%，非车险+11.0%；前三季度原保费同比+3.5%，车险持平、非车险+10.0%；三季度单季原保费同比+2.5%，其中非车险+7.8%。成本端，上半年承保利润84.20亿元、同比+5.5%，综合成本率95.1%、同比-0.1pct，其中费用率-1.2pct、赔付率+1.1pct；分险种看，车险、责任险、企财险综合成本率分别为94.9%、96.8%、97.8%，同比-0.6pct、-0.8pct、-0.5pct，意健险、农险分别为96.7%、98.2%，同比+3.1pct、+0.2pct。前三季度综合成本率95.6%、同比-1.4pct，改善幅度较上半年扩大，测算三季度单季综合成本率约96.5%。
    OCI权益工具规模较快增长，股票配置向OCI迁移。配置端，6月末保险资金投资组合较年初+1.9%，股票、权益型基金占比分别为14.6%、4.8%，较年初-0.2pct、+0.4pct；TPL、OCI、AC资产占比分别为23.0%、56.5%、15.6%，较年初-2.1pct、+1.2pct、+1.1pct，OCI股票占股票投资的比例较年初+9.3pct至65.8%。集团OCI权益工具投资6月末较年初+13.6%，9月末较6月末+15.1%、较年初+30.7%，三季度增配节奏加快；9月末投资组合较年初+5.2%。收益端，上半年非年化净投资收益率、综合投资收益率分别为1.4%、2.1%，同比-0.4pct、-1.0pct；前三季度分别为2.5%、2.3%，同比-0.3pct、-3.1pct。
    寿险偿付能力提升，中期分红稳步增长。6月末集团综合偿付能力充足率198.1%、较年初+4.8pct；平安寿险核心、综合偿付能力充足率9月末分别为137.7%、187.6%，较6月末+3.9pct、+2.1pct，核心资本较6月末+3.5%，快于最低资本的+0.6%。中期每股股息0.98元、同比+3.2%。9月末归母净资产较年初+4.4%、较6月末+1.6%。
    公司营运利润稳健增长；寿险代理人产能与队伍结构提升，非代理人渠道价值贡献提高；产险承保盈利改善。预计公司2026-2028年营业收入为9,516.12、10,750.91、11,343.57亿元，归母净利润为1,039.08、1,430.60、1,559.89亿元，每股内含价值为88.67、94.99、101.77元，对应11月5日收盘价54.35元的PEV估值为0.61、0.57、0.53倍。维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动影响投资收益；新单保费增长不及预期；长端利率持续下行；自然灾害多发影响产险赔付

2026年三季报点评：高端功能配料龙头，业绩保持稳健增长

百龙创园(605016)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入11.33亿元，同比+16.95%；归母净利润2.93亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+12.36%。其中三季度单季度实现营业收入3.74亿元，同比+16.87%，环比+1.85%；归母净利润0.82亿元，同比-13.21%，环比-8.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-12.65%，环比-11.05%。
    深耕功能糖赛道二十载，全球功能配料龙头地位稳固。百龙创园成立于2005年，总部位于山东禹城，2021年在上交所主板上市。公司主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四大产品系列，目前已成为全球市场产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司凭借柔性生产体系实现“一条产线生产200种型号产品”，公司已与蒙牛、汤臣倍健等头部食品、保健品企业建立长期合作关系，产品远销美国、加拿大、日本、韩国等70多个国家和地区，全球营销网络布局完善。
    膳食纤维强势领跑，产品呈结构性分化。2026年前三季度，公司业务结构呈现显著分化。核心主业膳食纤维实现收入6.88亿元，同比高增32%，营收占比进一步提升至六成以上，成为拉动整体业绩增长的绝对引擎；传统益生元板块收入2.66亿元，同比下滑8%，受国内需求放缓短期承压；健康甜味剂系列收入1.44亿元，同比增长6%，维持稳健扩张；其他淀粉糖系列因低基数同比上涨821%，实现收入871万元。综合来看，公司营收结构进一步向高附加值核心品类集中，随着产品矩阵的持续优化，公司有望凭借核心单品的高景气度驱动业绩持续上行。
    国内国外双基地产能扩张，产品矩阵持续丰富。根据公司公告，国内层面，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”已于2024年投产；2026年5月成功取得D-阿洛酮糖生产许可证，标志着公司阿洛酮糖产品正式具备合规量产与市场化全面投放资质；“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前处于调试生产阶段，项目完全达产后，可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力；国际层面，公司对标国际标准，通过ISO9001、ISO22000、BRCGS等多项国际权威认证，产品进入60多个国家和地区，与康宝莱、多美滋等国际品牌合作；泰国生产基地项目当前处于基建建设和设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖，公司健康甜味剂产能将翻倍，实现从“产品出海”到“品牌出海”“产能出海”的跨越，持续完善全球化供应链布局，进一步提升国际竞争力。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为22.9%，给予2026年24倍PE，目标价23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

DDR5高子代放量驱动业绩高增，CXL内存池化打开成长空间

澜起科技(688008)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比增长33.44%；实现归母净利润32.37亿元，同比增长98.32%；实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长58.60%。其中26Q3单季度实现营业收入20.79亿元，同比增长45.97%，环比增长10.89%；实现归母净利润12.40亿元，同比增长161.98%，环比增长7.80%。
    事件点评
    澜起科技是全球内存接口芯片龙头，拥有互连类芯片及津逮系列产品，其中互连类包括RCD/DB、MRCD/MDB、CKD等内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIeRetimer、CXLMXC及时钟芯片；津逮系列产品包括CPU、
    及数据保护和可信计算加速芯片等服务器产品。公司产品深度嵌入全球主流服务器平台与头部云厂商，是AI服务器内存带宽升级链条上的核心供应商。
    高价值量接口互联类芯片新品出货量抬升带动公司业绩增长。公司内存接口芯片产品及津逮产品结构优化带动毛利率水平提升，2026前三季度公司DDR5第三、第四、第五子代RCD芯片及新子代RCD产品价值量及出货量持续提升，MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer、MXC等互联类产品实现较快出货，根据公司财报，2026前三季度公司毛利率达66.17%、同比提升4.72pct，Q3单季毛利率进一步升至67.56%、环比提升5.73pct
    服务器内存通道升级打开DDR互联想象空间。服务器内存互联市场受到服务器出货量、服务器内存通道数及内存芯片价值量等三重因素影响，随着AI服务器中CPU与GPU配置比例提升将带动服务器CPU需求增长，新一代CPU内存通道数将由8/12个增至16个，单颗CPU可支持的内存模组数量上限随之抬升，叠加DDR6标准推进提升单模组接口芯片用量，内存互连芯片的长期需求空间有望进一步打开。公司以DDR5内存接口芯片为基本
    盘，布局高带宽内存模组MRDIMM配套芯片MRCD/MDB，逐步推进DDR6配套芯片研发，有望受益于AI发展带动的内存互联市场规模高增。
    高速互联产品矩阵逐步完善，PCIe/CXL芯片持续推进。公司持续推进新品研发，布局高速互联产品。1）PCIe6.0/CXL3.0Retimer芯片上半年完成量产版本流片，PCIe7.0Retimer及以太网PHYRetimer芯片计划年内完成工程样片流片。2）CXLMXC芯片卡位内存池化，公司2022年全球首发CXLMXC芯片，2026年7月率先在试产CXL3.2MXC芯片，已获得三星、海力士初步验证，在DRAM涨价背景下，CXL技术一方面可复用退役DDR4内存模组以降低采购成本，另一方面可为TPU/GPU提供大容量内存扩展。投资建议
    AI推理与Agent应用驱动服务器CPU及内存模组需求扩容，DDR5渗透率持续提升，公司作为全球内存接口芯片龙头深度受益于AI服务器内存带宽升级。短期DDR5高子代RCD放量及产品结构优化推升盈利，中期MRCD/MDB、PCIe Retimer等高速互连新品切入AI算力基础设施，远期PCIe6.0、CXL生态成熟打开成长空间。预计公司2026-2028年EPS分别为3.48\4.76\6.48，对应公司11月06日收盘价PE为47.0\34.4\25.3，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）数据中心建设不及预期。公司业绩高度依赖AI服务器及内存模组需求，若海外AI算力资本开支增速放缓、或AI推理及Agent应用落地不及预期，存储互连芯片出货将面临下行压力。2）新产品渗透率及迭代风险。公司毛利率提升依赖于DDR5高子代RCD出货占比提升及新品放量，存在
    DDR5渗透率爬坡放缓，或PCIe6.0、CXL等下一代产品放量节奏低于预期等风险。3）行业竞争加剧风险。内存接口芯片赛道集中度较高、存在少数国际竞争对手，若竞争加剧或下游客户推进自研，可能影响公司份额及议价权。

Q3生猪板块剔除减值扭亏，转基因性状优势突出

大北农(002385)
    主要观点：
    2026Q3公司亏损1.25亿元，9月末资产负债率69.98%
    公司发布三季报：2026年1-9月实现收入205.98亿元，同比-0.7%，归母净利-8.02亿元，扣非后归母净利-7.83亿元，经营活动产生的现金流-9.5亿元；2026年9月末，公司资产负债率69.98%，较6月末+0.1pct。分季度看，Q1-Q3公司实现收入71.9亿元、66.2亿元、67.9亿元，同比+4.7%、-1.1%、-5.5%，实现归母净利润-1.75亿元、-5.02亿元、-1.25亿元。
    Q3生猪板块剔除减值实现盈利，期货套保有效对冲现货端压力2026年1-9月，公司控股公司生猪出栏量289.82万头，同比+18.8%，公司养猪产品收入42.21亿元，同比下降13.9%，主要是受生猪价格低位运行影响，占公司营业收入比重20.5%。公司严格遵守生猪产能调控政策，自身持续评估并关停了几个低效工厂、淘汰了相对老弱母猪，公司总体趋势是在调减产能，预计今年出栏量不会高于去年（或基本持平），2027年出栏量也不会高于今年。
    今年公司生猪养殖成本延续下降趋势，但变化幅度相对有限。主要举措包括：①健康水平改善，生物安全体系建设加强，企业内部重视度提升；②引入高产母猪后生产成绩改善，带动成本下降。2027年，公司成本仍有大幅下降空间，降本空间主要来自内部差距的收敛，公司内部多平台之间成本差距较大，公司在今年上半年引入数字化，通过持续对标查找健康、换种、生产技术细节、原料使用及饲料成本等方面差距，以此推进品种改良与健康改善。2026年1-9月，生猪养殖板块归母净利-5.1亿元，Q3生猪养殖板块归母净利-0.5亿元，亏损环比大幅减少，若剔除计提的生物资产减值影响，Q3生猪板块实现盈利；面对猪价下行压力，公司积极运用期货套期保值等金融工具管理价格风险，有效对冲了现货端的价格压力。
    公司转基因性状竞争优势突出，自有转基因玉米销量占比逾10%2026年审定通过的59个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种达38个，占比64.4%；截至目前全国累计通过审定的219个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种共133个，占比约60.7%。公司竞争优势突出，一方面得益于DBN9936、DBN3601T等主要性状产品市场影响力在提升；另一方面，公司部分新性状已在审核通道内，推出后可进一步强化公司在品种审定环节的性状份额。
    预收款方面，受行业景气磨底影响，截至三季末公司种业预售款同比略有下降；品种结构方面，公司自有转基因玉米销量占公司玉米销量的比重已超过10%，高于行业平均水平，且近两年提升速度很快；大单品方面，黄淮海丰度1088、1633、中早熟地区丰度3610、西南地区川单99DT、大天318等玉米品种，以及铭香优系列、她香优系列等高端优质稻品种，未来均具备成为大单品的潜力。
    投资建议
    我们预计，2026-2028年公司生猪出栏量850万头、850万头、872.5万头，同比0%、0%、+2.6%，实现收入313.5亿元、331.3亿元、346.2亿元，同比分别+7.7%、+5.7%、+4.5%，对应归母净利-9.04亿元、9.34亿元、10.95亿元，同比分别-40.9%、+203.3%、+17.3%，归母净利润前值2026年-7.78亿元、2027年11.89亿元、2028年12.04亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028年生猪价格、生猪出栏量预期，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。

2026年三季报点评：主业持续恢复，订单保持高增长

泰格医药(300347)
    事件
    公司公布2026前三季度业绩。前三季度公司实现收入57.92亿元（同比+15.23%），归母净利润-2.72亿元（同比-126.66%），扣非归母净利润4.50亿元（同比+38.08%）。
    其中单Q3实现收入20.84亿元（同比+17.38%），归母净利润1.41亿元（同比-77.85%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+49.62%）。
    核心观点
    Q3收入加速，单季扣非归母持续增长。前三季度临床相关各业务板块受益于存量项目出清、行业复苏和新需求回暖，收入重回良好增长态势。前期低价订单的消化与新订单单价修复共同推动单Q3收入增速（+17.38%）高于前三季度整体（+15.23%），单Q3扣非净利润1.72亿元，环比Q1/2的1.20/1.57亿元持续回升。
    净预收大幅增长，订单结构向MNC与早期项目倾斜。前三季度期末合同负债14.36亿元，较年初10.79亿元增长33.10%，公司明确主要由于报告期内收到新订单预收款增加所致，为收入的持续确认提供领先指标支撑。需求端行业高景气延续：前三季度CDE临床试验数量超2200个（同比接近+20%），License-out交易175笔、授权首付款73亿美元（同比+54%），创新药PE/VC及市场融资59.5亿美元（同比+95%），均超2025年全年水平。订单结构上，新订单向MNC、国内药企、AI制药公司和早期项目倾斜，新订单中MNC药企和国内药企占比同比继续提高，早期临床试验订单占比同比继续提升。
    泰雅AI平台商用落地，效率提升路径清晰。子公司泰雅科技自研的泰雅AI大模型平台已于2025年完成技术落地并投入商用，平台依托多模态大模型底座，融合知识检索与RAG应用，目前已应用于医学翻译、医学写作、药物警戒等业务领域，未来将延伸至更多临床业务场景。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为79.41/92.58/109.82亿元，同比增长16.22%/16.58%/18.62%；归母净利润为1.37/11.92/14.36亿元，同比增长-84.62%/772.96%/20.53%，对应PE为314/36/30倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

石头科技26Q3点评：主业稳健，第二曲线减亏

石头科技(688169)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收56.14亿元，同比增长34.85%；归母净利润4.79亿元，同比增长33.01%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长20.25%。
    26Q3业绩大超市场预期。
    收入：海外高增延续
    扫地机：我们预计26Q3营收同比增长35%，表现与公司整体一致，其中海外/国内预计各同比增长50%/持平微降，增长主要来自于海外市场份额提升，公司大力拓展海外线下渠道。
    洗地机：我们预计26Q3营收同比增长约40-50%，表现优于公司整体，其中海外预计维持同比高双位数增长，国内同比增速预计放缓，主因
    基数较高。
    新业务：26Q3割草机/泳池机器人/洗衣机持续推新，同比略有减亏。
    盈利：原材料价格扰动
    26Q3毛利率40.0%（同比/环比各-2.2/-3.3pct），同比下降主因原材料价格波动影响，环比下降主因美国关税退税集中于26Q2体现。若剔除美国关税退税，我们测算26Q3毛利率39.6%（同比/环比各-2.5/-0.4pct），整体盈利能力稳健。
    26Q3销售/管理/研发/财务费率各同比-3.1/持平/-2.5/+2.7pct，规模效应+费用精准投放持续优化期间费率，财务费率上升预计主因汇兑损失。
    26Q3归母净利率8.5%（同比/环比各-0.1/-2.8pct），剔除美国关税退税后，我们测算公司26Q3扣非归母净利率6.9%（同比/环比各-1.1/-0.1pct），原材料价格波动是主要影响因素。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    26年公司新业务持续减亏，叠加主业盈利稳健，战胜宏观压力；27年公司看点为扫地机与洗地机竞争格局改善，以及供应链与运营提效对冲成本上涨压力。
    盈利预测：考虑到公司经营节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入242.9/299.9/350.1亿元（26-28年原值为226.7/273.7/328.5亿元），同比增长29.9%/23.5%/16.8%；实现归母净利润21.5/29.1/34.5亿元（26-28年原值为20.1/26.9/31.5亿元），同比增长58.0%/35.2%/18.5%；当前股价对应PE分别为17/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。

下游养殖低迷导致业绩承压，关注储备新品成长潜力

科前生物(688526)
    主要观点：
    2026Q1-Q3公司归母净利润1.46亿元，同比增-56.76%
    公司发布2026年三季报：2026Q1-Q3公司实现收入5.75亿元，同比-22.09%；归母净利润1.46亿元，同比-56.76%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-55.55%。2026Q3公司实现收入2.01亿元，同比-19.76%；归母净利润3,034万元，同比-74.27%；扣非后归母净利润3,635万元，同比-57.05%。公司营收利润均出现一定幅度下滑，主要系市场猪价低迷导致收入减少，以及生物制品增值税适用税率由3%上调至13%的影响。
    下游养殖亏损导致公司业绩承压，毛利率同比下滑
    2026年前三季度，养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，下游养殖端长期亏损，导致公司收入承压。2026Q1-Q3公司毛利率58.22%，同比-8.74pct，净利率25.13%，同比-20.49pct；受下游养殖低迷影响，2026Q3毛利率55.98%，同比-10.35pct，净利率14.80%，同比-32.02pct。
    坚持研发创新，多款新品储备支撑后续增长
    公司通过持续的研发创新能力构成核心技术壁垒，2026年公司继续加大研发投入，今年前三季度研发费用8,929万元，同比+24.24%。截至2026年三季度末，公司已取得67项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书46项，2026Q3公司取得猪流行性腹泻、猪轮状病毒病（G9型）二联灭活疫苗（HB17株+JS01株），禽腺病毒（I群，4型）灭活疫苗（HB-2株），猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（WH-2017株+LZ-2016株+CS-2016株）等新兽药注册证书。公司新品储备丰富，猪轮状病毒三价灭活疫苗，猪伪狂犬病四基因缺失活疫苗，猪丹毒基因工程亚单位疫苗等产品均已通过复核检验，即将获得新兽药注册证书；猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正在申请新兽药注册，犬五联即将提交临床试验申请。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入9.22亿元、10.37亿元、11.77亿元，同比-2.9%、+12.5%、+13.5%，对应归母净利润2.66亿元、3.43亿元、4.19亿元，同比-36.5%、+29.1%、+22.2%，归母净利润前值为2026年3.29亿元、2027年3.93亿元、2028年4.30亿元，对应EPS分别为0.57元、0.74元、0.90元，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

三季报业绩延续高增表现，工业+海外高景气

药康生物(688046)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-3营收7.24亿元（+25.79%）、归母1.70亿元（+54.79%）、扣非1.53亿元（+64.88%），经营现金流1.92亿元（+120.47%）；Q3单季营收2.64亿元（+31.71%）、归母0.59亿元（+52.07%）、扣非0.57亿元（+91.11%）。
    费用率层面：Q1-3毛利率64.96%，同比+0.94pct；整体期间费用率37.41%，同比-3.74pct，其中销售/管理/研发费用率12.53%/14.35%/10.19%，同比-1.42/-2.64/-0.58pct；净利率23.50%，同比+4.41pct。
    海外业务持续高增，品牌认可度提升，逐步扩大影响力。公司单Q3海外业务收入0.62亿元，同比+57.6%。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。自2025Q3起，公司海外收入逐季提升，同比增速均达到55%以上的水平。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。
    工业化需求强劲，新产能释放有望进一步提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26Q3公司工业收入达1.54亿元，同比+64.0%。25Q3-26Q3，工业化收入逐季提升，26Q2和26Q3同比增速远超前期。此外，广东药康1.8万笼位新产能于26Q3投产，预计将26年底达产，为公司进一步承接需求提供充分保证。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元（与前值不变）；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，（与前值不变），对应PE为57/43/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

中国人寿2026年中报及三季报点评：价值率提升驱动NBV增长，OCI权益配置加速

中国人寿(601628)
    事件：中国人寿于8月27日、10月30日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现归母净利润1,344.89亿元、同比+228.6%，新业务价值381.67亿元、同比+33.7%，内含价值较上年末+10.0%，拟派发中期股息每股0.358元（含税）、同比+50.4%。前三季度实现营业收入3,678.12亿元、同比-31.6%，归母净利润894.30亿元、同比-46.7%，三季度单季为-450.59亿元；剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20亿元、同比+15.8%；新业务价值同比+13.1%。
    权益波动集中于三季度，承保端贡献保持稳定。上半年总投资收益同比+146.7%，保险服务业绩同比+125.4%，投资与承保两端共同推动利润高增。前三季度利息收入、投资收益分别同比+6.1%、+3.4%，公允价值变动损益为-511.37亿元，上年同期为1,364.05亿元；三季度单季公允价值变动损益为-1,869.72亿元，是单季亏损的主要来源，同期承保财务损益单季为-376.96亿元，上年同期为1,237.36亿元，浮动收费法计量的合同承担了对应投资资产的部分损益变动。承保端，前三季度保险服务收入同比+3.7%，保险服务业绩624.15亿元、同比-5.0%。
    首年期交上半年高增，十年期及以上期交领跑。上半年新单保费1,800.39亿元、同比+11.6%，其中首年期交保费1,012.94亿元、同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费同比+19.2%，占首年期交保费的35.66%。分渠道看，个险首年期交保费同比+17.9%，十年期及以上占比47.79%、同比+0.54pct；银保首年期交保费同比+49.3%，趸交同比-14.0%，期交化方向明确。前三季度总保费6,761.44亿元、同比+1.0%，首年期交保费1,167.51亿元、同比+6.2%；个险、银保首年期交分别同比+3.9%、+13.9%，银保趸交同比-27.4%。三季度单季个险、银保首年期交保费分别为119.99、33.86亿元，同比-40.4%、-59.1%。三季度末个险销售人力61.6万人，规模稳居行业首位。
    期交结构支撑价值率，NBV增速快于新单。上半年个险渠道新业务价值334.64亿元、同比+37.5%，按首年年化保费计算的个险新业务价值率为39.1%、同比+6.4pct；个险以外渠道新业务价值47.03亿元、同比+11.7%。前三季度新业务价值同比+13.1%，高出首年期交保费增速6.9pct，期交占比提升叠加新业务及存量业务负债保证成本双降，共同支撑价值率。保单质量同步改善，上半年14个月、26个月保单持续率分别为93.50%、90.30%，同比+1.4pct、+1.7pct，前三季度退保率0.66%、同比-0.08pct。上半年新业务合同服务边际674.74亿元、同比+157.4%，6月末合同服务边际8,132.53亿元、较上年末+5.8%，利润储备持续积累。
    新增权益以OCI持有为主，三季度TPL占比下降。配置端，6月末投资资产79,461.01亿元、较上年末+7.0%，股票和基金（不含货币市场基金）占比19.14%、较上年末+2.25pct；TPL占比26.76%、较上年末-1.09pct，OCI权益占比5.94%、+1.66pct，OCI债权占比53.33%、+0.44pct。9月末投资资产79,953.32亿元、较上年末+7.7%，测算TPL占比降至24.73%、较6月末-2.03pct，OCI权益规模较6月末+21.0%、占比升至7.14%，OCI债权占比升至55.01%，权益增量更多计入OCI，利润表对股价波动的敏感度随之下降。收益端，上半年净投资收益同比+8.3%，总投资收益率5.58%、同比+2.29pct；前三季度总投资收益1,901.77亿元，总投资收益率3.23%，三季度单季总投资收益为-1,243.27亿元。
    偿付能力充足，中期分红提升。6月末核心、综合偿付能力充足率分别为156.80%、197.78%，较上年末+28.03pct、+23.77pct，核心资本较上年末+36.1%，快于最低资本的+11.8%；9月末分别为156.29%、197.56%，较6月末基本持平。9月末归母净资产6,518.04亿元、较上年末+9.5%。中期分红总额101.19亿元、同比+50.4%。
    公司负债端期交结构优化带动价值率提升，NBV增速领先新单；资产端新增权益向OCI倾斜，剔除短期波动后利润保持较快增长。预计公司2026-2028年营业收入为4,853.97、5,633.45、6,078.37亿元，归母净利润为883.48、1,070.22、1,254.35亿元，每股内含价值为54.70、59.03、63.61元，对应11月4日收盘价35.80元的PEV估值为0.65、0.61、0.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动影响投资收益；新单保费增长不及预期

3季度公司业绩优于行业，经营表现具有韧性

今世缘(603369)
    今世缘公告2026年三季报业绩。1-3Q26公司营收、归母净利分别为86.7、25.0亿元，同比分别-2.4%、-1.8%，其中3Q26公司营收22.3亿元，同比+15.5%，归母净利4.2亿元，同比+31.6%。截至3季度末，公司合同负债8.3亿元，环比2季度末减少0.1亿元，去年同期减少0.8亿元。在去年同期低基数下，Q3延续二季度改善趋势，实现业绩双位数增长。当前白酒板块仍处于磨底阶段，公司经营韧性优于行业，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3季度业绩表现优于行业，彰显经营韧性。3Q26公司营收22.3亿元，同比+15.5%，在去年同期低基数背景下，实现双位数增长，整体表现优于行业。（1）分产品来看，公司300元以上、100-300元、100元以内价格带产品，3Q26营收同比增速分别为+11.3%、+24.3%、+16.7%，营收占比分别为57.4%、36.5%、6.1%，同比-2.44pct、+2.41pct、+0.03pct，产品结构延续上半年趋势，向大众价格带集中，我们认为三季度禁酒令及外部消费环境变化影响持续，高端消费场景收缩下价格带较高的V系列等产品恢复节奏偏慢，百元价格带淡雅放量明显。（2）分不同区域来看，3Q26省内营收19.51亿元，同比+14.7%；省外营收2.28亿元，同比+29.4%，营收占比10.5%，同比+1.1pct。省内市场，整体保持平稳增长，基本盘南京、淮安大区表现稳健，苏中大区、盐城大区营收增速环比进一步扩大。随着今世缘的品牌力及产品力持续提升以及公司对于省外市场的持续培育，省外市场延续较快增长。（3）截至3季度末，公司经销商合计1484家，环比2季度末净增19家，其中省内、省外分别环比2季度末增加1家、18家，整体招商节奏有所放缓，省外招商持续推进。
    产品结构变动对毛利率拖累有限，毛利率上行叠加费用优化，盈利持续改善。（1）3Q26公司毛利率为76.9%，同比提升1.8pct。尽管高价位产品营收占比有所下移，但对毛利率拖累有限；依托低价位产品更低的费销率以及精细化成本管控，对冲产品结构变动影响，整体盈利保持稳健。（2）费用率方面来看，3Q26公司期间费用率同比降2.7pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降2.9pct、0.5pct。我们认为，三季度省内竞争仍延续理性化趋势，价格战减少与招商节奏放缓推动公司销售费用下降。3Q26公司财务费用同比+0.5pct。（3）3Q26公司销售收现22.2亿元，同比+8.8%，截至3季度末，合同负债8.3亿元，环比2季度末减少0.1亿元，去年同期减少0.8亿元。综上，3Q26公司归母净利率同比提升2.3pct至18.9%。
    估值
    当前白酒行业仍处于磨底阶段，三季度板块营业收入及归母净利润同比降幅环比均有所收窄，公司业绩表现优于行业整体，率先走出调整期。作为苏酒龙头企业之一，百元价格带核心单品持续放量，省内市场表现稳健，省外市场拓展持续推进。我们维持此前盈利预测，预计2026至2028年公司营收分别为102.1亿元、106.7亿元、114.1亿元，同比增速分别为+0.3%、+4.5%、+6.9%，归母净利分别为25.8亿元、28.0亿元、29.8亿元，同比增速分别为-0.8%、+8.3%、+6.5%。当前市值对应PE分别为13.7X、12.6X、11.9X。当前白酒板块仍处于磨底阶段，公司经营韧性优于行业，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。渠道库存超预期。

北交所信息更新：打造多款工程咨询AI应用，2026年Q1-3归母净利润同比+10%

青矩技术(920208)
    2026 年前三季度归母净利润同比+9.84%，发行公募科创债
    青矩技术发布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收 5.37 亿元，同比减少 1.58%，归母净利润 1.11 亿元，同比增长 9.84%；2026 年第三季度实现营收1.87 亿元，同比减少 4.13%，归母净利润 3624 万元，同比增长 2.74%，经营性现金流净额 6843 万元同比增长 35.90%。2026 年 10 月公司成功发行北交所上市公司首单公募科创债（专精特新），发行规模 2000 万元，期限为 366 天，发行利率 1.69%，全部用于补充营运资金，为经营与创新发展提供资金支持。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 2.07/2.30/2.59 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.3/8.4/7.4 倍，处于 2024 年 9 月以来的估值低位区间，且以2025 年分红每股股利与当前股价计算，公司股息率达到 5.5%，看好公司 AI 应用赋能业务以及当前的估值性价比，维持“买入”评级。
    AI 与 BIM 深度融合，用科学技术为工程项目管理赋能
    青矩技术拥有覆盖工程建设全生命周期的完整科技产品矩阵与服务能力，包括国产化 BIM 图形引擎、全过程工程管理平台、智慧建造平台、智能体搭建平台、咨询提效工具平台及工程造价大数据平台，形成了从图形引擎、项目管理、智能建造到 AI 应用与造价数据治理的完整产品体系；能提供行业 AI 咨询与培训、BIM 咨询、工程数字化规划咨询、造价数据结构化治理、信息化项目造价评估、信息化专项审计、信息化项目监理/管理、信息化项目后评价等专业服务，为工程建设项目提供从战略规划到落地执行的全周期支持。代表性 AI 应用如轻审智慧审计平台、译筑云 AI 三维零代码平台、青造价云计价平台、鸣远数字化资产、运维及碳数据管理平台。
    《招标投标领域信用管理暂行办法》引发规范行业发展
    国家发展改革委为加强和规范招标投标领域信用管理，维护公平竞争、诚实守信的市场秩序，促进全国统一大市场建设，国家发展改革委、工业和信息化部、住房城乡建设部、交通运输部、水利部、农业农村部、商务部、广电总局等 8 部门联合印发《招标投标领域信用管理暂行办法》，自 2027 年 1 月 1 日起施行。
    风险提示：劳动纠纷风险、宏观经济波动风险、税收优惠取消风险

2026三季报点评：锡价上行驱动业绩高增，资源整合打开成长空间

华锡有色(600301)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入49.61亿元，同比+19.9%；实现归母净利润8.7亿元，同比+76.7%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比+76.4%。单季度看，2026Q3公司实现营业收入19.2亿元，同比+42.2%，环比+2.1%；实现归母净利润3.4亿元，同比+202.1%，环比-3.6%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+204.4%，环比+0.2%。
    行业层面：供给刚性持续强化，供需缺口呈放大趋势，长期锡价中枢上行。全球锡静态储采比仅约20.7年，资源高度集中于缅甸、印尼、刚果（金）等少数核心产区，任一产区的政策或地缘扰动都足以对全球供给形成实质性冲击。锡焊料占锡下游消费的53%，AI算力基建正在系统性抬升这一环节的用锡强度。高端AI服务器因HBM内存与Chiplet先进封装，单机耗锡量较传统服务器提升8-10倍。光伏焊带在装机扩容中保持刚性增长，充当焊料消费的压舱石；人形机器人产业化则从精密焊接环节贡献额外的边际增量。
    公司层面：锡强锑弱，结构分化显著：锡锭是2026Q3业绩的核心引擎。单季锡锭营业收入12.9亿元，同比+116.9%；毛利率30.0%，同比+13.2pp。量价齐升叠加成本端改善（单位成本环比仅+13.9%），使锡锭毛利成为2026Q3整体毛利环比基本平稳的关键支撑。锑板块受价格下行与业务结构调整双重压制，锑锭2026Q3营收仅0.09亿元，同比-52.0%；铅锑精矿营收1.7亿元，同比-41.1%。铅锑精矿营收下滑系锑金属价格下跌及业务结构调整影响，委托加工量同比增加，外销规模相应缩减。
    中国五矿拟入主，资源整合空间打开。2026年9月，中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，公司作为集团核心上市平台，有望受益于大厂-车河、芒场、金城江区箭猪坡三大整合区的矿业权整合，中长期资源储备拓展预期强化。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为11.9/14.3/17.7亿元，实现EPS分别为1.88/2.26/2.80元，对应PE分别为23/19/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏或不及预期风险，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，矿山事故风险，资产注入或不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3业绩增长亮眼，经营景气持续上行

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入101.00亿元，同比+34.70%，实现归母净利润10.44亿元，同比+14.18%，实现扣非净利润10.37亿元，同比+14.96%，实现毛利率20.37%，同比+0.34pp；其中单Q3实现营业收入43.01亿元，同比+40.27%，实现归母净利润4.79亿元，同比+8.56%，实现扣非净利润4.78亿元，同比+8.59%。
    各业务板块营收稳步增长，项目确收加速放量。分业务看，1）电力工程与装备线缆2026年Q1-3营业收入45.92亿元，同比+29.86%，占公司营业收入比重45.46%；2026年Q3营业收入16.76亿元，同比+25.17%；2）海底电缆与高压电缆2026年Q1-3营业收入43.29亿元，同比+21.98%，占公司营业收入比重42.86%；2026年Q3营业收入19.63亿元，同比+23.29%；3）海洋装备与工程运维2026年Q1-3营业收入11.61亿元，同比+228.90%，占公司营业收入比重11.50%，2026年Q3营业收入6.56亿元，同比+742.84%，系前期基数低叠加本期项目交付带来同比大幅提升。
    在手订单充足，公司持续开拓市场。公司围绕电力工程、海上风电、海洋油气等重点领域持续加大市场开拓力度，陆续中标国家电网、南方电网、阳江三山岛五海上风电等多个国内外项目。截至2026年10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，电力工程与装备线缆55.46亿元，海底电缆与高压电缆79.26亿元，海洋装备与工程运维24.70亿元。
    费用控制良好，存货规模略有下滑。公司2026年Q1-3累计期间费用6.39亿元，费用率6.33%，同比-0.17pp；单Q3期间费用2.52亿元，费用率5.86%，同比-0.40pp，费用率基本保持平稳。2026年Q3末存货47.16亿元，较Q2-7.91%，较年初+19.39%，存货规模较2026年Q2有所下滑。
    积极拓展海外布局，推动公司国际化发展。三季度公司新加坡分公司注册设立完成，依托新加坡区位优势，公司将进一步全面开拓东南亚业务，推进国际化战略发展。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为13.91/17.89/26.65亿元，EPS分别为1.69/2.17/3.23元/股，对应PE分别为23/18/12倍，给予公司2026年31倍PE，对应目标价52.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海风开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险。

调理品业务增速亮眼，产能释放驱动中长期成长

仙坛股份(002746)
    主要观点：
    2026Q1-Q3归母净利2.37亿元，同比+22.89%
    公司公布2026年三季报：2026Q1-Q3公司实现收入46.8亿元，同比+13.14%；归母净利2.37亿元，同比+22.89%；扣非后归母净利2.37亿元，同比+43.07%。2026Q3公司实现收入16.9亿元，同比+5.55%；归母净利5,687万元，同比+0.86%；扣非后归母净利5,424万元，同比+28.31%。
    2026年1-5月引种断档，9月美国白羽鸡引种陆续恢复
    2025年底，法国受禽流感影响而封关，2026年1-5月我国白羽祖代引种中断，6月法国引种陆续恢复，9月，法国核心产区曼恩-卢瓦尔省暴发禽流感，该区域引种临时叫停，同时美国白羽鸡引种开始逐渐恢复。2026年1-5月，我国白羽祖代更新量35.2万套，处于2022年以来同期最低水平，本次引种中断有望支撑2026-2027年父母代鸡苗价格，同时利好2027年优质商品代鸡苗价格，也将对毛鸡和鸡肉价格形成支撑。据白羽肉鸡月报数据，2026年9月祖代更新量12.1万套，同比-15.5%，1-9月祖代更新量106.8万套，同比+14.0%。
    诸城项目陆续投产，调理品业务高速增长
    2020年末公司非公开发行募集资金超10亿元，计划投向“诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目”，项目总投资超过28亿元。诸城项目截至目前已有36个商品鸡养殖场投入生产，其余2个预计今年内相继建设投产。诸城项目全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡年宰杀量和年肉食加工能力得到进一步提升。
    公司调理品一期、二期工程项目的研发、品牌建设、销售市场目前已经稳步推进，调理品的生产产能逐步释放，生产加工数量逐步增加，销售数量和销售收入也随之增加。公司持续迭代新品丰富产品结构，加大品牌宣传力度，不断拓展餐饮、商超、团餐多元销售渠道，同时依托全产业链优势落实精细化运营，优化饲料配方、提升养殖产出、升级加工工艺，有效控制原材料及生产加工成本，进一步增厚经营利润。2026-2027年，公司将依托山东仙坛鸿食品调理品一、二期项目产能释放，同时结合市场订单及业务发展节奏，统筹推进调理品产线扩建与产能升级，匹配中长期业务增长需求。
    投资建议
    公司是我国大型白羽肉鸡养殖企业，目前已形成涵盖饲料生产、父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品加工的完整产业链模式。我们预计2026-2028年公司实现营业收入64.25亿元、69.08亿元、72.85亿元，同比增长11.3%、7.5%、5.5%，对应归母净利润4.0亿元、4.96亿元、5.17亿元，同比+64.7%、+24.0%、+4.3%，归母净利润前值2026年4.0亿元、2027年4.96亿元、2028年5.18亿元，对应EPS分别为0.46元、0.58元、0.60元，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；政策调整；海外引种中断；原材料价格大涨；畜禽价格持续低迷。

今世缘26Q3点评：省内外份额攻坚

今世缘(603369)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收22.31亿元，同比增长15.53%；归母净利润4.22亿元，同比增长31.59%；扣非归母净利润4.25亿元，同比增长32.60%。26Q3业绩大超市场预期。
    收入：全价格带高增延续，省内外份额攻坚
    分产品：26Q3公司核心产品中特A+/特A类营收各同比增长11.3%/24.3%，次高端价格带（对开/四开）持续修复，大众价格带（淡雅/单开）延续高增趋势。
    分区域：26Q3公司省内/省外白酒营收各同比增长14.7%/29.4%，省内白酒营收占比89.5%（同比-1.1pct）。公司省内持续抢占市场份额，全区域恢复增长，26Q3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海白酒营收各同比增长14.7%/6.9%/6.7%/24.5%/24.7%/7.4%，苏中市场渠道下沉持续。公司省外延续高增趋势，长三角区域通过聚焦产品与精耕渠道，积极树立标杆市场。
    26Q3公司销售收现同比增长8.8%，营收+Δ合同负债同比增长19.7%，回款表现与营收吻合。虽然公司当前渠道库存略高于年初，但仍处于可控范围内，经销商仍维持较高合作意愿。
    盈利：净利率显著提升
    26Q3公司毛利率76.9%（同比+1.8pct），主因产品结构边际优化。同期，公司销售/管理费率各同比-2.9/-0.5pct，主因规模效应修复+费用精准投放。
    26Q3公司归母净利率18.9%（同比+2.3pct），提升幅度显著，主因毛利率提升+费率优化。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    收入端，公司抓住省内竞争窗口期，持续扩大市场份额；省外积极打造标杆市场，稳步推进区域扩张，收入增长同时积极推动终端开瓶率提升，实现高效增长。利润端，凭借产品结构边际优化与费用精准投放，盈利能力企稳回升。
    盈利预测：考虑到公司盈利能力恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入102.5/108.1/117.3亿元，同比增长0.6%/5.5%/8.5%；实现归母净利润26.4/28.1/30.9亿元（26-28年原值为26.1/27.9/30.8亿元），同比增长1.5%/6.2%/10.2%；当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

盈利能力稳健，核心品类保持较快增长

安井食品(603345)
    安井食品发布2026年3季报。1-3Q26公司实现营收及归母净利润分别为134.6、11.4亿元，同比增速分别为+18.4%、+20.3%。其中，3Q26公司营收41.9亿元，同比+11.4%，归母净利3.2亿元，同比+16.9%。3Q26公司归母净利率小幅提升，整体业绩实现韧性增长。公司作为冻品龙头，较早布局上游原材料，成本控制能力突出，新渠道及核心品类表现亮眼，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3Q26公司主业保持双位数增长，核心品类表现亮眼，米面制品受行业需求疲弱影响，同比小幅下滑。（1）1-3Q26公司实现营收134.6亿元，同比+18.4%，其中3Q26营收41.9亿元，同比+11.4%。截至3季度末，公司合同负债8.2亿元，环比上半年增长4.4亿元，去年同期增长2.6亿元。合同负债同比涨幅较大主要与上游鱼糜价格上涨，公司9月发布调价通知，经销商提前囤货有关。在渠道备货提振下，3Q26公司速冻调制品实现营收22.7亿元，同比增长19.2%。3Q26公司菜肴制品同比+1.0%，速冻米面制品在行业需求疲软背景下，同比小幅下滑（-0.4%）。综上，3Q26公司主业实现营收39.9亿元，同比增速为10.4%。（2）1-3Q26公司烘焙板块实现营收1.5亿元，同比+355.3%，其中3Q26营收0.7亿元。我们认为主要与鼎味泰并表贡献，以及核心客户门店数量增长，采购占比提升有关。根据马上赢发布的3季度线下零售数据，3季度速冻行业内部结构迁移延续，传统米面制品市场份额下滑，但烘焙类产品如速冻披萨领跑行业。根据公司公告，公司并购鼎味泰、同时与新加坡IFC公司签约，均显示了公司在烘焙业务领域的战略布局。
    公司新型渠道延续高增速，贡献增量，传统渠道基本盘稳健。（1）从前三季度公司不同渠道表现来看，公司传统渠道自去年4季度开始企稳并连续几个季度实现增长。1-3Q26公司传统经销渠道营收104.5亿元，同比+16.1%，营收占比77.6%，整体基本盘稳健。（2）公司特通直营渠道、新零售及电商渠道合计营收占比17.3%，前三季度营收增速分别为23.7%、46.1%，2025年以来持续呈现出较快增长态势。（3）商超渠道受调改影响，增速慢于其他渠道，但我们认为得益于山姆、大润发等渠道定制类产品的较好表现，贡献营收增量，前三季度商超渠道同比增速为4.8%。（4）从单3季度不同渠道表现来看，虽有小幅波动，但基本延续了前三季度的增长态势。在整体餐饮渠道疲软的背景下，公司执行差异化运营策略，凭借总成本领先、产品力突出等综合优势，实现了渠道端的转型调整。
    3Q26公司归母净利率实现小幅增长，毛利率受原材料成本涨价影响小幅下降。3Q26公司毛利率18.9%，同比下降1.1pct，我们判断主要与原材料价格上涨及销售旺季促销力度加大有关。费用率方面，3Q26公司期间费用率为8.8%，同比下降1.0pct。拆分具体细项来看，3Q26公司销售费用率、管理费用率同比分别-0.4pct、-0.4pct，财务费用率同比持平，公司费用管控效果持续显现。综上，3Q26公司归母净利率7.6%，同比+0.4pct。净利率提升一方面与规模效应下，费用摊薄，费用结构优化有关，另一方面，我们判断与新宏业、新柳伍盈利能力改善有关。
    估值
    作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，同时通过外延并购方式积极拓展业务版图，持续突破品类限制。得益于此前对上游原材料的提前布局，公司有效应对了此次原材料价格上涨风险，后续关注提价后的终端传导。4Q26受高基数影响，我们判断公司收入端或将表现平稳。结合公司前三季度业绩及经营情况，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司营收分别为184.4、202.9、220.9亿元，同比增速分别为+13.8%、+10.1%、+8.9%，归母净利分别为16.9、19.7、21.7亿元，同比增速分别为+24.2%、+16.9%、+10.1%，当前市值对应26-28年PE分别为17.2X、14.7X、13.4X。公司较早布局上游原材料，成本控制能力突出，新渠道及核心品类表现亮眼，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。

2026 Investor Day: CRDMO model capturing next-gen growth

药明康德(603259)
    WuXi AppTec (WXAP) held its 2026 Investor Day on 6 Nov. Mgmt. indicated itsCRDMO business model will continue to generate a robust pipeline of high-qualityprojects, supporting the sustainable growth of its Chemistry segment and theCompany overall. Mgmt. also highlighted opportunities in the rising AIDD trend,reinforcing Biology segment as a core gateway to its downstream businesses.
    CRDMO model continuing to generate a robust pipeline of highpotential projects. Leveraging the world’s largest early-stage drug R&Dplatform, WXAP is deeply embedded in the frontier of global innovative drugR&D and has used its large-scale manufacturing capacity to support theproduction of several global blockbuster drugs. It manufactured seven of thetop 10 best-selling chemically-synthetized drugs globally in 2025, driving theCompany’s near-term growth. At the same time, it participated in seven of 102025 Molecules of the Year nominees, laying a solid foundation for sustainedaccess to commercially attractive molecules. Specifically, WXAPmanufactures three of the nine globally approved GLP-1 molecules, as wellas three of the seven approved molecules in the KRAS space. Its scale inearly-stage drug R&D allows a broad participation in global innovative drugprograms and provides valuable industry insights. Such visibility supportsproactive capacity planning and enables WXAP to capture opportunities asthey arise, particularly in more complex modalities such as peptides, cyclicpeptides and molecular glues. Mgmt. is confident that its CRDMO model willcontinue to produce a robust and promising pipeline, enabling WXAP torapidly ramp up new capacity to convert bookings into revenue and profit.
    AIDD to widen R&D funnel and create incremental business for CRDMOmodel. Mgmt. believes AI-driven drug discovery (AIDD) can expand drugdiscovery demand and project funnel. For instance, one leading AIDDcompany requires DMPK assay throughput up to 50 times that of a traditionalbiotech. AI is expected to generate deeper biological insights, accelerate newprogram launches, and enable more new modalities, thereby bringing newdeal flow into early research. AI-native customers need both data to optimizemodels and execution to advance pipelines. WXAP can meet the demand ofsuch customers with an established capability of a wet-dry closed loop.Because all drug R&D development remains subject to current regulatorystandards, WXAP can also capture translation needs from in vitro to in vivoand from discovery through development down the road. Although AIDDrelated business currently represents a small share of revenue, demand fromAIDD is growing rapidly, per mgmt. Mgmt. indicated that flexible delivery andrapid scale-up capabilities should translate this technological trend into futureorders and pipeline growth, further reinforcing Biology segment as a coregateway to the Company’s downstream businesses.
    Maintain BUY. We maintain our DCF-based TP at RMB190.00 (WACC:9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged). We expect WXAP’srevenue to grow by 35.1%/ 18.7%/ 15.7% YoY (for continuing operations:41.4%/ 18.7%/ 15.7% YoY) and adj. net profit to grow by 68.4%/ 18.8%/14.4% YoY in 2026E/ 27E/ 28E, respectively.

北交所信息更新：加速矿卡海外市场开拓+布局后市场业务，2026Q1-3归母净利润+20.44%

同力股份(920599)
    2026Q1-3营收55.22亿元（+15.14%），归母净利润6.45亿元（+20.44%）2026年前三季度公司实现营收55.22亿元，同比增长15.14%，归母净利润6.45亿元，同比增长20.44%，扣非归母净利润6.33亿元，同比增长19.60%。公司加速海外市场开拓，我们上调2026-2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为9.91（原8.96）/10.54（原9.83）/11.46（原10.69）亿元，对应EPS分别为2.14/2.28/2.48元/股，对应当前股价的PE分别为8.5/8.0/7.4倍，我们看好公司加速海外市场开拓+布局后市场业务，维持“买入”评级。
    公司加速海外市场开拓，海外后市场业务有望成为重要的收入来源之一公司海外业务增长主要来自四方面：1）渠道建设不断完善，已有多个海外国家的经销商实现销售；2）直销业务多点开花；3）已与力拓等海外矿业巨头达成直接业务合作，力拓在蒙古等项目均使用了公司145纯电车型，产品获得头部客户认可，对后续其他海外矿业客户的拓展有带动作用；4）与小松、沃尔沃等海外工程机械巨头达成代工合作，为其代工生产车辆贴对方品牌在海外销售，借助对方渠道覆盖公司此前未触达的市场。本地化与售后布局方面，2026年公司已招聘一百多名海外服务经理，重点投入服务能力保障运维，有望为后市场业务做提前布局。参考卡特、小松等国际厂商后市场服务收入占比达40%以上的行业规律，公司预计后市场服务目标收入比例为20%以上，使其成为重要的收入来源之一。
    公司新能源产品推进加速，积极布局无人驾驶+智能线控产品
    2026年上半年公司新能源产品收入占比约为65%，新能源化推进速度较快。结构上，当前新能源产品以纯电为主，前两年则以增程为主。在无人驾驶领域，公司长期与多家智驾公司深度合作，且参股了易控、伯镭、踏歌三家企业。业务上坚持自研线控底盘。此外，公司线控底盘兼容性较高，可适配不同技术路线的无人驾驶软件，客户可选择向软件合作方采购加装软件后的整车，也可直接签订三方协议，向公司采购整车、由合作方提供相关服务，多种模式均适用。目前线控底盘业务毛利水平高于整车业务。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

硫酸成本回落，布局西澳钛锆矿砂保障原料供应

龙佰集团(002601)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入211.67亿元，同比增长8.91%；归属于母公司所有者净利润13.81亿元，同比减少17.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润12.06亿元，同比减少25.46%；其中三季度公司实现营业收入67.5亿元，同比增长10.49%，环比减少7.08%；归属于母公司所有者净利润5.37亿元，同比增长85.64%，环比减少18.26%。
    成本端硫酸价格回落，硫酸法钛白粉盈利有望修复。
    据百川盈孚，三季度硫酸法R-996钛白粉均价15542元/吨（同比+15.2%，环比-7.6%）；氯化法BLR-895钛白粉均价17163元/吨（同比+4%，环比-3.7%）；成本端98%硫酸市场均价2383元/吨（同比
    229.8%，环比+7.1%），成本端承压下，硫酸法钛白粉盈利空间受到挤压，2026年三季度公司销售毛利率为24.97%（同比+5.58pct，环比-0.29pct）。四季度以来，硫磺价格自高位回落，截至11月5日，镇江港硫磺现货报价4750元/吨，较上月下跌33.1%，较年内价格高点累计下跌59.1%，带动98%硫酸市场价格回落至1339元/吨，成本端压力有所缓解，有望推动钛白粉盈利修复。
    布局西澳钛锆矿砂，保障产业链原材料供应。
    2026年9月22日，公司与参股公司ImageResourcesNL（ASX代码IMA；公司通过两家子公司合计持股22.64%，为其第一大股东）在焦作签署《TermSheet》（条款清单）：公司或指定子公司拟以约2,000万澳元现金、加机器设备等资产作价约1.4亿澳元的方式出资（总对价约1.6亿澳元，约合人民币7.66亿元），取得其全资子公司TitonResourcesPtyLtd持有的西澳大利亚Durack和Yandanooka矿砂项目约80%权益，ImageResources保留约20%。标的项目矿砂含钛、锆等元素，经采矿、选矿加工后可产出钛精矿、锆英砂；截至2026年9月，按JORC
    （2012）标准，Durack矿区资源量3,770万吨、重矿物品位2.2%，Yandanooka矿区资源量5,700万吨、重矿物品位3.1%。西澳钛锆矿砂项目布局有利于公司获取海外优质矿砂资源，保障钛白粉及锆产业链上游原材料的长期稳定供应，提升公司资源保障能力和核心竞争力。
    投资建议
    成本端硫酸价格回落推动硫酸法钛白粉价差修复，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.61、26.30、31.01亿元（2026~2028年原值为17.30、26.02、30.67亿元），同比增长49.5%、41.4%、17.9%，对应PE分别为20、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。

有机硅反内卷共识深化，硅产业链延展加速布局

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入147.17亿元，同比减少3.21%；归属于母公司所有者净利润4.34亿元，同比增长235.18%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.49亿元，同比增长118.11%；其中三季度公司实现营业收入45.57亿元，同比减少16.09%，环比减少11.60%；归属于母公司所有者净利润1.1亿元，同比增长45.36%，环比减少55.50%。
    工业硅价格震荡筑底，有机硅反内卷共识不断深化。
    2026Q3，公司工业硅实现产量35.11万吨（同比+14.74%/环比-14.51%），实现销量26.46万吨（同比-23.77%/环比-12.39%），工业硅销售均价为7803.85元/吨（同比-1.62%/环比+0.70%）；硅橡胶实现
    产量14.48万吨（同比-38.87%/环比-20.71%），实现销量16.67万吨（同比-14.39%/环比+3.38%），硅橡胶销售均价为11404.63元/吨（同比+11.54%/环比-11.98%）；硅油实现产量1.05万吨（同比-33.06%/环比-28.31%），实现销量1.17万吨（同比-18.17%/环比-11.58%），硅油销售均价为13599.17元/吨（同比+47.36%/环比+6.55%）；环体硅氧烷实现产量9.11万吨（同比-27.22%/环比-16.38%），实现销量3968吨（同比-21.52%/环比-37.79%），环体硅氧烷销售均价为12299元/吨（同比+6.54%/环比-7.94%）。2026年，工业硅行业利润承压，行业产能整体小幅收缩，新增产能投产进度缓慢，公司依托煤电硅一体化产业链，具备显著成本优势；有机硅行业反内卷持续推进，减排控产成为常态，行业开工维持低位，有望持续为公司贡献业绩增量。
    产业链延展布局光纤预制棒项目，碳化硅材料量产推进。
    2026年6月，公司年产3200吨光纤预制棒项目备案审批通过，项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势。2026年上半年，公司向国内主流光纤企业销售的
    D4产品销量同比增幅逾七成，当前项目的团队组建、设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进。碳化硅领域，关键材料（多孔石墨、涂层材料）公司已实现技术突破，碳化硅产品部分技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平；6/8英寸碳化硅衬底已全面量产，良率和质量均处于行业前列，12英寸碳化硅衬底研发顺利，已推进送样，光学用8/12英寸衬底研发同步取得突破。
    投资建议
    随着工业硅供需格局逐步改善，有机硅盈利稳步提升，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润6.28、9.25、15.43亿元，同比增长121.0%、47.1%、66.8%，对应PE分别为58、39、24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；
    （6）宏观经济下行风险。

人形前景广阔，老树焕发新生

正海磁材(300224)
    稀土磁材龙头，抢占人形机器人配套先机。公司是国内钕铁硼永磁材料头部企业，2026年前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%。3Q26公司人形机器人磁体实现对全球知名客户订单的规模化量产。
    磁材：新能源、工业机器人等需求景气高增。据灼识咨询，2025年全球钕铁硼磁体销量达25.16万吨；预计2030年将增长至40.03万吨，对应25-30年CAGR约9.7%；2025年新能源车/空调/风电/工业电机占下游需求的29.4%/18.2%/12.3%/12.1%。人形机器人拓宽未来增长空间。据金田股份2026半年报，特斯拉Optimus钕铁硼磁体单耗约3.5kg；以单耗3kg测算，每100万台人形机器人对应磁体需求约0.3万吨。IDC预计2030年全球人形机器人出货量将超过75万台。磁材价格或偏强运行，据百川盈孚，截至11月4日，全国N35/H35烧结钕铁硼毛坯价格为175.5/245.5元/公斤。人形机器人业务：技术、客户积累深厚，全球头部客户实现量产。公司与德国电机企业FAULHABER合作约二十年；已与国内产业链新兴龙头企业合作。2026年三季报披露，公司已对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益。
    无重稀土、超轻稀土迈向产业化放量。公司依托三大核心技术推进重稀土减量与高丰度稀土替代，有望降低原料成本。1H26公司无重稀土磁体产量同比+66%。
    同业比较：海外业务积累深厚，盈利仍有修复空间。2025年公司海外收入占比为26.6%；公司已覆盖国际汽车品牌前十、全球汽车电气化核心品牌前五等，海外客户积累有望持续贡献业务增量。公司营收增速维持同行较高水平，盈利韧性较强，单季度毛利率波动较小。随着磁材销售放量，精益生产与工艺优化推进，公司磁材单位盈利有望改善，利润弹性有望逐步释放。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测26-28年公司实现营收85.2/95.7/105.2亿元，同比+21.2%/+12.2%/+10.0%，归母净利润4.5/7.1/8.0亿元，同比+45.6%/+58.2%/+13.2%，对应EPS为0.48/0.76/0.86元。随着公司北美头部智能电动车客户项目顺利落地、海外市场持续拓展，公司钕铁硼磁材销量有望增长，盈利能力有望同步改善。给予公司26年40倍PE，对应目标价19.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求不及预期；出口业务拓展不及预期；人形机器人业务发展不及预期。

景旺电子：AI算力领域产品持续研发，巩固竞争优势

景旺电子(603228)
    主要观点：
    景旺电子公布2026年三季报
    2026年第三季度营收为66.21亿元，同比增长66.06%；净利润为10.14亿元，同比增长239.67%。前三季度营收为152.33亿元，同比增长37.45%；净利润为16.16亿元，同比增长70.42%。业绩增长主要系公司高速通信与AI数据基础设施领域的高性能PCB产品收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售价格增长以及订单结构持续优化等。
    公司产品矩阵全面，业务布局广泛
    经过三十余年的发展，公司形成了齐全的产品矩阵，覆盖多层板、HDI、SLP、高多层板、FPC、MPCB及刚挠结合板等高性能PCB，纵深推进了“1+1+N”的业务布局，即1个支柱型业务(汽车电子)+1个重点发展业务(通信与数据基础设施)+N个高潜力业务(智能终端、工业控制、能源、
    医疗设备等)。
    研发持续投入高潜力赛道，AI算力产品提速夯实公司盈利弹性和成长性公司聚焦客户需求与技术发展趋势，围绕大电流、高密度/高集成、高频高速、新材料等方向持续加码研发投入，以技术创新驱动高质量可持续发展。
    通信与数据基础设施领域，GPU高阶HDI板、800G/1.6T光模块PCB、服务器Birchstream平台高速PCB、112G交换机PCB、AI224G交换机PCB、新一代AI高速PCB等产品实现了量产，在超细线30μm/30μmFPC产品等产品技术上取得了重大突破，积极推进100层以上、11阶26层HDI、M9+/PTFE材料等下一代AI服务器、交换机、NPO、CPO、CPC产品相关技术的预研。
    汽车电子领域，激光雷达板、毫米波雷达板(五代、六代)、域控制器、摄像头、高压充电平台PCB等产品稳定量产，七代毫米波雷达板技术、线控底盘产品、电机驱动埋功率器件产品等匹配更高智能驾驶级别、更高集成度的多个车载项目正在加速导入和小批量生产。
    高速通信与AI数据基础设施业务是公司的重点发展业务，公司在该领域
    的技术积累、客户基础与产能布局已构筑较强的领先优势，在AI服务器、高速光模块等高确定性高景气度细分赛道多点突破。
    公司深度参与多家全球领先客户的高速光模块PCB供应，基于客户高度认可公司的技术实力、品质管控和交付保障能力，公司与全球领先客户建立稳固的战略合作伙伴关系，并深度参与未来产品的先期开发、联合技术攻关和前瞻性协同，有望持续受益于本轮结构性增长。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为192.63亿元、237.98亿元和292.85亿元，对比此前预测的2026-2028年的营业收入181.59亿元、224.58亿元和287.31亿元有所提升；预计归母净利润2026-2028年分别为17.84亿元、24.79亿元和31.57亿元，对比此前预测的2026年归母净利润18.64亿元有所下调，对比此前预测的2027-2028年归母
    净利润24.06亿元和30.99亿元有所上调。每股EPS2026-2028年为1.66元、2.31元和2.94元。对应PE分别为32.41X/23.31X/18.31X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、AI产品验证进展不及预期、汽车需求不及预期。

26Q3营收同比+36.6%，受益AI液冷+国产替代增长提速

海天精工(601882)
    主要观点：
    海天精工：Q3营收同比+36.6%，营收增长提速
    海天精工于2026年10月30日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利31.77/4.11/3.32亿元，同比+26%/21.8%/7.8%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利11.71/1.28/1.13亿元，同比+36.55%/27.41%/17.89%，受益于AI液冷等新兴下游需求增长，订单增长带动公司营收增长提速。
    产品结构变动影响公司利润水平
    2026Q1-3公司销售毛利率/净利率分别达到25.3%/12.96%，2026Q3销售毛利率/净利率分别达到24.47%/10.96%，同比、环比分别为-1.22pct/-0.81pct、-1.45pct/-3.44pct，公司毛利率及净利率同环比下滑，我们判断主要是由于液冷等新兴下游需求带动公司立加、钻攻机产品销售提升，而立加毛利相对较低拉低公司整体利润率水平。费用端来看，2026Q1-3公司期间费用率同比+0.1pct达10.76%。2026Q1-3公司销售/管理费用率分别同比-0.03pct/-0.17pct达到4.48%/1.58%，维持基本平稳。公司财务费用率受汇兑损失影响Q1-3同比提升0.75pct至0.42%。Q1-3公司合同负债达9.54亿元，同比+13.11%，与2026年中报相比增速进一步提升，公司在手订单充足。截至2026Q3公司经营性现金流达3.66亿元，同比-19.29%。
    行业增长提速，国产高端工业母机领军者持续受益
    行业来看，根据国家统计局数据，2026年1-9月我国金切机床产量达66.7万台，同比+10.1%，增速较1-6月的同比+6.9%持续提升，受益于新兴产业快速发展及国产替代加速，市场量质齐升，高端机床装备需求旺盛。
    海天精工作为我国高端工业母机领军者，有望持续受益于进口替代加速+补库需求持续，同时公司持续加大市场开拓，积极布局AI液冷零部件等新兴下游，持续深耕海外市场扩大销售，有望凭自身产品及解决方案优势进一步扩大规模。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为42.3/46.7/51.5亿元（前值38.59/43.28/48.43亿元），归母净利润分别为5.3/6.6/8.2亿元（前值5.4/6.3/8亿元），以当前总股本计算的EPS为1.02/1.26/1.57元（前值1.03/1.21/1.53元）。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为20.3/16.5/13.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代
    风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

安克创新26Q3点评：经营生态稳健

安克创新(300866)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收95.35亿元，同比增长16.96%；归母净利润5.59亿元，同比下降27.04%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长61.23%。
    26Q3收入略低于市场预期。
    收入：PrimeDay错期扰动，线下渠道环比加速
    分区域，26Q3公司国内/国外营收各同比增长92.2%/14.6%，国内延续高增趋势，国外增速环比放缓（26Q2国外营收+27.0%），我们预计主因亚马逊PrimeDay大促由去年7月8-11日提前至今年6月23-26日，促销节奏前移造成季度间错位。
    分渠道，26Q3公司线上/线下营收各同比增长5.4%/44.2%，其中线下
    渠道环比加速（26Q2线下营收+21.0%），我们预计线下高增或主因储能类产品动销加速。
    盈利：公允价值变动影响，盈利能力稳健提升
    26Q3公司毛利率46.0%（同比/环比各+1.4/-9.0pct），剔除退税后，我们测算26Q3毛利率同比持平微降，主因创新业务扰动；环比走弱预计主因美国关税退税集中于26Q2释放。
    26Q3公司销售/管理/研发/财务费率各同比-2.4/+0.03/+1.1/-0.3pct，销售费率大幅下降主因亚马逊PrimeDay错期+费投效率提升，研发费率提升主因公司仍保持较高研发费用投入。
    26Q3公司归母净利率5.9%（同比-3.5pct），主因公司持有南芯科技股价回落导致公允价值变动损益-3.5亿元，26Q3扣非归母净利率8.8%（同比+2.4pct），公司盈利能力仍维持长期稳健提升趋势。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    26Q3公司收入虽略有降速，但剔除退税后扣非业绩与净利率均环比走强。未来展望看，26Q4需求端有望迎来旺季催化，储能供应瓶颈已解除，叠加27年成本压力有望缓解带来业绩弹性。
    盈利预测：考虑到公司经营节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入381.2/462.5/544.7亿元（26-28年原值为396.5/486.7/584.3亿元），同比增长24.9%/21.3%/17.8%；实现归母净利润32.4/40.5/50.7亿元（26-28年原值为35.7/45.9/57.6亿元），同比增长27.2%/25.2%/25.0%；当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    关税等政策变动风险，汇率波动风险，新产品销量不及预期，需求不及预期。

古井贡酒26Q3点评：收入恢复增长

古井贡酒(000596)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收26.39亿元，同比增长3.69%；归母净利润0.95亿元，同比下降68.04%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降69.18%。26Q3收入恢复增长符合市场预期。
    收入：恢复增长
    26Q3收入恢复增长主因：供给端渠道库存去化已持续近6个季度，逐步进入尾声阶段，渠道健康度边际改善；需求端26Q3安徽升学宴等宴席场景恢复较好。
    分产品，我们预计古8/16贡献主要增量，古8受益于宴席场景恢复，古16承接省内消费升级需求，古20受制于商务场景而相对承压。分区域，我们预计省内表现更优，省外仍处于控货稳价阶段。
    26Q3公司销售收现同比增长41.4%，营收+Δ合同负债同比增长12.3%，回款节奏快于营收，库存明显下降后，渠道合作意愿持续修复。
    盈利：产品结构+促销力度提升拖累
    26Q3公司毛利率77.8%（同比-2.0pct），主因产品结构下移+货折等渠道支持力度提升。同期，公司销售/管理费率各同比+8.4/-3.2pct，销售费率大幅上升预计主因促销力度提升以去化渠道库存。
    26Q3公司归母净利率3.6%（同比-8.1pct），产品结构下移+促销力度提升是主要原因。同时，26Q3公司所得税率42.5%（同比+18.6pct），亦有拖累。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    随着本轮渠道去库渐近尾声，公司经营有望迎来改善，基本面或重回增长轨道；省内依托品牌、渠道与宴席场景的深厚根基，竞争优势仍稳固。
    盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入151.3/159.0/169.7亿元（26-28年原值为177.8/191.9/211.0亿元），同比-19.7%/+5.1%/+6.8%；实现归母净利润23.4/28.0/31.8亿元（26-28年原值为35.6/39.7/44.8亿元），同比-34.0%/+19.5%/+13.7%；当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

胜宏科技：业绩持续成长，持续开展AI领域算力硬件研发

胜宏科技(300476)
    主要观点：
    胜宏科技公布2026年三季报
    胜宏科技前三季度，公司实现营业收入184.61亿元，同比增长30.77%；归母净利润33.84亿元，同比增长4.28%；扣非净利润36.94亿元，同比增长13.74%。其中，第三季度公司实现营业收入68.31亿元，同比增长34.30%，环比增长11.81%；扣非净利润12.76亿元，同比增长16.16%，环比增长9.99%。
    公司围绕“GPU、CPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局
    公司围绕“GPU、CPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局。紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域，攻克PCIe6、Oakstream平台、800G/1.6T等高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题，从材料、设
    计、工艺技术多维度提前储备技术。以市场需求为核心指引，开展技术创新和产品研发工作。秉持“技术营销，品质致胜”的市场策略，主动承接具有挑战性的新产品、新项目，增加客户粘性。
    算力硬件成为PCB行业核心增长主线
    AI工业革命的兴起，算力硬件成为PCB行业核心增长主线。2025年全球AI服务器相关PCB市场规模已达160亿美元。未来五年，在人工智能的引领下，服务器/数据储存、网络通信、汽车电子等下游行业需求将持续增长，持续拉动高多层板、HDI板高速增长。PCB行业结构性增长特征凸显，面向AI算力的22层以上高多层PCB、高阶HDI产品将成为驱动行业增长的重要动力。
    凭借高技术、高品质和高质量的服务，公司行业地位不断提升。PCB产业横向一体化，PCB全品类覆盖(PTH、HDI、FPC、软硬结合板RigidFlex、FPCA、PCBA等);公司具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联(Any-layer)HDI的技术能力，成功攻克30层10阶HDI、36层14阶HDI核心制造工艺，高端高阶PCB制程能力迈上新台阶;积极推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI以及
    COWOP先进封装基板技术落地，满足AI算力服务器、高端通讯领域的高阶PCB量产需求;公司的AI算力卡、AIDataCenterUBB&交换机市场份额全球领先。
    公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮的历史性机遇，持续巩固在全球PCB制造领域的技术领先地位。公司凭借行业领先的技术能力、品质能力、交付能力和全球化服务能力，成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴。在AI算力、数据中心、高性能计算、光模块等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比持续提升，支撑公司业绩稳步增长。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为240.09亿元、349.29亿元
    和594.31亿元，对比此前预测的公司2026-2028年的营业收入分别为318.75亿元、541.19亿元和779.58亿元有所下调；归母净利润2026-2028年分别为55.60亿元、84.21亿元和147.96亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润80.17亿元、141.01亿元和204.93亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为5.66元、8.57元和15.06元。对应PE分别为21.97X/14.51X/8.26X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、服务器采购规模下降、产品竞争加剧。

生益电子：受益于AI算力领域高景气，产品优势持续巩固

生益电子(688183)
    主要观点：
    生益电子发布2026年三季报
    公司前三季度实现营业收入约95.48亿元，同比增长39.81%；实现利润总额约21.29亿元，同比增长68.90%；归属于上市公司股东的净利润约19.12亿元，同比增长71.49%；扣除非经常性损益后的净利润约19.08亿元，同比增长71.59%；基本每股收益2.31元。
    受益于AI算力领域的高景气，公司紧扣战略定位，锚定中高端赛道持续深耕，有序推进产能释放、深化技术升级、强化质量管控，高附加值产品占比稳步提升，市场竞争优势进一步巩固。2026年前三季度营业收入和净利润较上年同期实现增长。
    AI算力基础设施PCB为公司核心增长主线，汽车电子是公司另一核心发展赛道
    AI算力基础设施PCB为公司核心增长主线，公司不断加大投入研发资源攻坚高频高速、高多层、高阶HDI核心工艺，全方位迭代AI服务器配套产品技术体系。依托多年高精密PCB制造积淀，公司全面突破5-6阶高阶HDI和30层以上高多层板等关键技术，产品通过全球头部算力平台认证并实现大规模批量交付，深度联动海内外主流云厂商和服务器企业开展同步开发。
    数据中心终端相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代;1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段;卫星通信板块产业化落地稳步推进;800G光模块PCB已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T光模块PCB已打样测试中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳步增强。
    公司将汽车电子布局列为核心发展赛道之一，持续深化与海内外头部车企、汽车零部件厂商的联合开发合作，全面推进车用PCB产品迭代、制造工艺革新及核心技术攻关。依托多年积累的前沿技术储备与成熟配套服务能力，报告期内公司紧抓汽车电动化、智能化发展机遇，稳步提升车用高阶HDI电路板的研发项目数量与市场供货规模。
    当下汽车电动化、智能化进程持续提速，下游终端对PCB的制程精度、综合性能标准不断提升，高端制造工艺已然成为行业核心竞争壁垒。公司已布局汽车专用产线，后续将持续夯实技术优势，稳固在车用PCB领域的行业竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年实现营业收入137.80亿元、167.70亿元和225.00亿元，对比此前预测的2026-2028年的营业收入分别为142.80亿元、182.70亿元和240.00亿元有所下调；预计归母净利润2026-2028年实现归母净利润23.64亿元、30.79亿元和41.69亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润24.20亿元、32.65亿元和46.49亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为2.75元、3.58元和4.85元。对应
    PE分别为22.42X/17.21X/12.71X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、原材料成本大幅提升风险。

26 Q3业绩阶段性承压，硫资源循环打开降本空间

兴发集团(600141)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入259.02亿元，同比增长8.92%；归属于母公司所有者净利润11.61亿元，同比减少11.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.59亿元，同比减少6.86%。2026年第三季度公司实现营业收入84.50亿元，同比减少7.76%；归属于母公司所有者净利润3.26亿元，同比减少44.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.89亿元，同比减少50.22%。
    磷矿磷肥盈利承压，特化与新材料修复形成对冲
    2026年前三季度公司特种化学品、农药、肥料和有机硅系列产品销量分别为42.54万吨、21.03万吨、68.95万吨、22.85万吨，同比分别+4.06%、+7.90%、-35.08%、+0.13%；分别实现营收46.00亿元、45.83亿元、21.15亿元、22.93亿元，分别同比+16.70%、+15.64%、-34.81%、+10.51%。公司新能源材料板块2026年前三季度实现销量21.09万吨，实现销售金额为51.49亿元。据公司统计，2026年前三季度公司主要产品特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品市场均价分别为10815.13、21794.73、3066.82、10039.05元/吨，同比分别+12.17%、+7.16%、+0.42%、+10.38%。公司前三季度业绩略有承压，主要系报告期内受政策及市场因素影响，公司磷矿石、磷肥产品盈利水平大幅减弱，利润贡献显著下降；同时受汇率波动影响，本期汇兑损益对公司净利润形成拖累，2026年1-9月，公司发生汇兑损失超过7,000万元，而去年同期汇兑收益为4,000多万元。但报告期内，公司特种化学品业务需求整体向好，高端精细产品利润贡献占比稳步提升，板块毛利率持续上行；农药、有机硅、新能源板块行业景气度同比回暖，盈利水平有所修复，经营业绩较去年同期实现不同程度增长，对公司整体经营业绩形成一定支撑。后续来看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。
    磷石膏制酸项目落地，硫资源内部循环降本
    2026年10月31日，公司发布关于拟投资14.36亿元建设200万吨/年磷石膏制酸项目的公告，建成后年处理磷石膏(湿基)200万吨，生产工业硫酸79万吨、水泥熟料75万吨，后续可有效化解磷石膏堆存处置压力、压降处置成本，实现硫资源内部循环利用，降低外购硫磺依赖，有效对冲原料价格波动风险，全面提升公司资源保障能力与核心竞争力。
    投资建议
    公司新建产能众多，产业链一体化优势明显。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.81、23.44、29.38亿元（2026-2028年原值为20.41、26.04、31.98亿元），同比增长19.3%、31.7%、25.3%，对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

26Q3营收同比-2.0%，盈利受汇兑+订单结构影响阶段性承压

纽威股份(603699)
    主要观点：
    纽威股份：Q3营收同比-2.0%，盈利阶段性承压
    纽威股份于2026年10月29日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利60.5/11.1/11.0亿元，同比+8%/+0.06%/+0.84%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利21.55/3.81/3.77亿元，同比-2.02%/-20.14%/-20.31%，Q3营收增长趋缓，盈利略承压。
    Q3利润率同环比下降，财务费用率同比+3.33pct受汇兑影响显著2026Q1-3公司销售毛利率/净利率分别达到37.2%/18.34%，2026Q3销售毛利率/净利率分别达到35.52%/17.66%，同比、环比分别为-3.15pct/-4.26pct、-1.69pct/-0.78pct，公司毛利率及净利率同环比均下滑，主要系订单结构变化及汇兑损失影响，受中东战争影响公司中东高毛利订单交付受限，公司加大国内市场开拓，国内市场毛利率较低拉低公司整体毛利水平。费用端来看，2026Q1-3公司期间费用率同比+3.44pct达14.7%。2026Q1-3公司销售/管理费用率分别同比+0.01pct/-0.16pct达到6.38%/3.2%，维持基本平稳，期间费用的增长主要来自于财务费用，2026Q1-3公司财务费用率达2.83%，同比+3.33pct，主要受汇兑损失影响。Q1-3公司合同负债达2.5亿元，同比-61.62%，截至2026Q3公司经营性现金流达6.87亿元，同比-58.91%。
    投资能源装备项目拓展市场
    10月29日公司发布公告，公司拟于5年累计投资2.93亿元投资于孙公司的能源装备项目，项目整体建设周期18个月，预计项目达产后年销售收入达2.2亿元，年税后利润4715.52万元。此投资项目是为实现公司长久持续增长，依托现有技术和资金优势拓展设备租赁服务新业务，有望进一步打开公司增长空间。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为88.2/104.3/123.8亿元，归母净利润分别为16.4/20.9/25.8亿元，以当前总股本计算的EPS为2.11/2.69/3.31元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为18.7/14.7/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

业绩短期承压，新业务稳步推进

凌云股份(600480)
    主要观点：
    业绩短期承压，利润降幅进一步扩大
    26Q3公司营收47.18亿元，同环比-1.90%/-7.68%；归母净利润0.70亿元，同环比-55.11%/-53.80%；扣非净利润0.59亿元，同环比-55.08%/-57.68%。前三季度营收143.94亿元，同比+2.31%，归母净利润3.74亿元，同比-36.43%，扣非净利润3.32亿元，同比-34.06%。单季收入由增转降，利润降幅进一步扩大。26年上半年营收同比+4.49%，但归母净利润同比-29.73%，原材料涨价、主机厂年降和汇兑损失已开始制约利润，Q3压力进一步集中释放。
    毛利率同环比下滑，费用率同环比略有上升
    26Q3毛利率15.49%，同环比-0.54/-0.85pct；26年前三季度16.23%，同比-0.16pct。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%/4.75%/5.00%/1.21%，同比分别-0.01/+0.06/+0.08/+1.22pct，环比分别+0.17/+0.22/+0.70/+0.88pct。26年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/4.74%/4.60%/0.78%，同比分别
    0.11/+0.10/+0.11/+1.16pct。
    新业务仍在导入期，现金流改善提供缓冲
    上半年储能及数字能源冷却系统收入约占合并营收4%，已在储能、充电站、数据中心等场景应用；汽车热管理获得小批量及样件订单，智能悬架和力传感器仍处定点或样件阶段，线控转向完成两款样机性能测试。10月公司拟以3912万元收购西安凌云剩余50%股权，将其变为全资子公司，围绕吉利电池壳项目打造西北汽车零部件基地。上半年新定点项目中保险杠、电池壳、热成型和汽车管路等优势产品占比92%，订单结构有助后续毛利修复。前三季度经营现金流10.25亿元，同比+158.29%，为项目投入提供支撑。
    投资建议
    公司围绕汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统等主业持续布局，汽车热管理、流体控制、线控转向、智能悬架及高精度力传感器等新业务稳步推进，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为7.8/11.0/13.2亿元（26-28年前值9.2/11.0/13.2亿元），对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业需求波动风险，主机厂年降超预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，新业务量产及海外经营不及预期风险。

盈利同环比高增，新业务打开成长空间

鸣志电器(603728)
    主要观点：
    收入利润同步加速，单季盈利弹性释放
    26Q3公司营收9.13亿元，同环比+25.33%/+5.35%；归母净利润0.63亿元，同环比+175.30%/+169.41%；扣非净利润0.63亿元，同环比+204.29%/+236.55%。前三季度营收24.80亿元，同比+21.40%，归母净利润1.00亿元、扣非净利润0.93亿元，同比+101.05%/+110.26%。增长主要来自控制电机及驱动系统业务在境内外市场的扩张，利润增速显著高于收入，反映盈利改善已兑现到利润端。
    毛利率同环比提升，费用管控优化
    26Q3毛利率38.87%，同环比+1.11/+0.63pct；前三季度毛利率38.13%，同比+2.14pct。26Q3期间费用率30.59%，同环比-3.79pct/-3.36pct，销售
    管理/研发/财务费用率分别为8.33%/13.11%/8.59%/0.56%，同比变动分别为-0.33/-3.12/-0.73/+0.38pct，环比分别-0.60/-1.90/-0.60/-0.27pct。前三季度研发费用2.32亿元、同比+20.44%，研发投入仍保持增长，但收入放量使研发费用率同比略降。
    机器人应用收入高增，数据中心液冷批量供货
    上半年控制电机及其驱动系统收入13.81亿元、同比+25.70%，占营收88.15%；步进系统收入8.39亿元、同比+25%，无刷电机收入1.64亿元、同比+27.3%，伺服系统收入2.93亿元、同比+40%。机器人方面，公司已形成覆盖电机、驱动、传动、反馈的产品平台，具备灵巧手、上肢关节及轮式底盘模组批量供货能力，上半年机器人应用收入同比约+58%，但未单独披露绝对收入。数据中心冷却系统用标准电机已批量供货，液冷模组仍处产品升级与市场拓展阶段。前三季度经营现金流1.39亿元、同比+24.42%，Q3单季约1.28亿元、同比约+110.8%，回款同步改善。
    投资建议
    公司步进系统竞争力稳固，工业自动化、机器人和数据中心液冷共同提供增量空间。我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司业绩有望好转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计公司26-28年归母净利润分别1.62/2.33/3.06亿元（26-27前值1.08/1.51亿元）
    风险提示
    下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险；机器人及数据中心液冷订单兑现不及预期。

港存高位叠加雨季因素，三季度业绩短期承压

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入54.7亿元，同比增长41.46%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比增长34.71%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润19.42亿元，同比增长42.55%；其中三季度公司实现营业收入16.48亿元，同比增长22.57%，环比减少29.36%；归属于母公司所有者净利润4.86亿元，同比减少4.35%，环比减少40.56%。
    小东布投产推动产销稳步增长，三季度受港存与雨季因素阶段性承压。
    随着2025年12月小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目投产，2026年前三季度公司实现氯化钾产量216.08万吨，同比+44.19%，销量
    186.68万吨，同比+22.47%。三季度受老挝12#公路维修及雨季影响，公司钾肥产品运输效率下降，实现产量66.59万吨（同比+37.44%/环比-21.51%），实现销量55.43万吨（同比+15.74%/环比-28.89%）。据百川盈孚，2026年1-9月氯化钾共计进口约1279.8万吨，同比增加47.64%；受进口同比大幅增长影响，截至10月30日，氯化钾市场库存达464万吨。市场供应充足下，2026年三季度，氯化钾市场均价为3189元/吨，同比-2.42%/环比-2.75%，受港存高位与雨季因素共同影响，公司2026Q3毛利率为59.93%，同比-1.62pcts/环比-1.61pcts。
    四季度海外氯化钾供给收紧叠加国内冬储备肥推进，供需或将改善。
    黑海冲突升级，俄罗斯南部经亚速海—黑海的出口主通道受阻。该通道承担俄约九成海运粮食出口，受阻后部分货物转经乌斯季卢加、圣彼得堡等波罗的海枢纽出海，运力集中涌入令该线路拥堵加剧；叠加粮食装运优先于化肥，黑海、波罗的海两线运输均受限，钾肥外运同时面临运力挤占与成本抬升。受此影响，第四季度乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥（BPC）与欧洲化学三家预计合计减供约150万吨。伴随需求端年底肥料冬储逐步开启，下游采购节奏加速，氯化钾供需或将改善。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.02、31.64、42.76亿元，同比增长67.5%、12.9%、35.2%，对应PE分别为12、11、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；

26Q3产品价格下行业绩承压，高端氨基酸打开增长曲线

梅花生物(600873)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入179.58亿元，同比减少1.42%；归属于母公司所有者净利润7.12亿元，同比减少76.46%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.35亿元，同比减少78.48%。2026年第三季度公司实现营业收入57.23亿元，同比减少3.58%；归属于母公司所有者净利润0.50亿元，同比减少96.00%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.17亿元，同比减少104.25%。
    量增价跌营收承压，医药氨基酸高增形成对冲
    2026年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他营收分别为49.44亿元、74.20亿元、9.08亿元、33.06亿元、13.79亿元，分别同比-7.26%、-9.43%、+93.53%、+13.67%、+4.94%。2026年第三季度，据百川盈孚统计，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格分别为6937.42元/吨、7.16元/公斤、6.4元/公斤，分别同比+1.02%、-20.97%、-11.48%，分别环比-3.52%、-19.46%、-11.60%。主要系公司子公司吉林梅花新赖氨酸产线产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加产品市场占有率提升，但公司主产品苏氨酸、赖氨酸、味精等价格下降，导致主营业务收入减少。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。
    Plumino整合扭亏为盈，高端氨基酸矩阵加速扩容
    2026年上半年Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段；剔除资产处置损益后亦已提前实现扭亏为盈。医药级氨基酸方面，组氨酸、脯氨酸、缬氨酸、异亮氨酸等多个小品种稳步拓展海内外客户渠道，持续推进多国市场注册申报；食品级氨基酸方面，精氨酸、瓜氨酸等产品持续扩大市场份额，推进非转基因认证等差异化资质建设；同时积极布局化妆品级等新兴应用领域，不断拓宽增长边界。业务整合从资产稳盘阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进，原协和业务板块成功扭亏为盈，整合基本符
    合预期。Plumino在上海工厂分阶段推进药品级粗品原料自主替代，逐步减少对外部高价单一原料的依赖。与此同时，向海外基地输出国内成熟的发酵、精制工艺，推动技术能力双向流动。Plumino以“科技驱动、精准发酵、高端突破”为核心发展方向，未来五年以质控标准最优和生产运营最优引领市场，成为公司新的增长动能。
    投资建议
    伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们下调盈利预测，主要系主产品竞争压力较大，产品价格下跌，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.14、21.41、26.33亿元（2026、2027、2028年原值分别为19.44、25.62、36.28亿元），同比增长-69.1%、111.1%、23.0%，对应PE分别为22、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

公司事件点评报告：经营业绩阶段性承压，新兴业务快速增长驱动转型

炬光科技(688167)
    事件
    炬光科技发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入6.77亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润-4893.35万元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-5226.59万元，同比增亏。
    投资要点
    经营业绩阶段性承压，毛利率显著提升
    2026年前三季度，公司营业收入增长，毛利率提升显著，综合毛利率前三季度同比提高约13个百分点，主要得益于泛半导体制程应用中高毛利产品出货占比提升，光通信应用产品受益于自动化水平提升、工艺改善带来的良率提高，以及收入增长对固定成本的摊薄。公司前三季度利润承压，主要原因是资产减值损失、股份支付费用增加，叠加汇兑等因素推高财务费用，且非经常性收益同比减少。
    成熟业务与新兴业务双轮驱动转型
    2026年前三季度，公司成熟业务表现有所分化，其中泛半导体制程市场前三季度收入同比增长32%；汽车市场、工业市场及医疗健康市场受客户需求变化等因素影响，前三季度同比分别下降47%、6%和11%。其中，工业市场第三季度收入同比增长19%，前三季度降幅有所收窄，汽车市场第三季度大幅下滑。公司新兴业务保持较快增长，其中光通信市场前三季度同比增长166%，光通信下游市场需求持续增长；消费电子市场前三季度收入同比增长80%，主要是公司与amsOsram签订的制造及研究开发服务协议两年结算期届满，公司根据协议约定确认相关收入5,352万元。
    光互联产品矩阵丰富，综合布局取得积极进展
    围绕高速光互联产业链，公司已形成覆盖光学元器件、衬底材料以及高端光学装备的综合布局，并取得积极进展。在光学元器件方面，公司围绕可插拔光模块、OCS及NPO/CPO等细分市场布局多类核心光学器件。公司用于可插拔光模块的相关产品成功导入新增客户。面向NPO/CPO应用的V型槽阵列产品以及用于外置激光器的耦合光学产品，均已获得客户批量订单，市场导入进展顺利。与此同时，随着AI数据中心网络架构升级，OCS相关市场需求呈现快速增长趋势，公司将积极把握相关市场机会。在衬底材料方面，公司持续推进面向硅光CW光源及外置激光器光源用的高性能衬底材料产品开发和客户导入。在测试装备方面，公司围绕高速光互联核心器件制造过程持续布局检测和制造装备能力，节距误差测量系统在产品已获得客户订单，实现了从研发验证到商业化应用的重要突破。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为11.89、17.88、25.19亿元，EPS分别为0.28、1.15、2.12元，当前股价对应PE分别为539、129、70倍。公司业务结构正在从以传统应用为主，逐步向成熟业务与新兴业务双轮驱动转型，有望随着新兴业务放量迎来业绩拐点，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，资产减值损失及汇兑损失超预期风险。

公司事件点评报告：无源多品类持续突破，有源业务稳步推进

仕佳光子(688313)
    事件
    仕佳光子发布2026年三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%；实现扣非后归母净利润5.79亿元，同比增长95.28%。
    投资要点
    订单同比增长，降本增效提升盈利能力
    2026年前三季度，受AI算力需求驱动，数通市场快速增长，公司积极适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度不断提高，订单同比增加，实现营业收入27.22亿元，同比增长74.46%。随着营业收入增长，公司持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，提高产品良率，产品竞争力不断增强，盈利能力不断提高，前三季度实现归母净利润5.86亿元，同比增长95.43%。
    无源多品类持续突破，产能扩建匹配需求增长
    AWG相关产品市场需求持续旺盛，公司400G、800G AWG芯片及组件均已实现大批量出货，800G产品占比高，1.6T AWG芯片已实现小批量出货。公司MPO/MMC产品在手订单充足，订单更新节奏较快，下游需求增长趋势明确，公司正稳步推进MPO/MMC产能扩建项目以匹配客户需求。公司应用于CPO的高通道FAU产品已实现小批量交付，卡位前沿互联场景。
    CW光源产业化稳步推进，400mW小批量出货
    2026年公司100mW CW DFB已实现批量出货，在手订单充足，400mW CW DFB COC产品已取得小批量订单，有源产品矩阵持续完善。针对已较为明确的光芯片市场需求，公司正积极推进设备导入，持续提升产能规模，匹配下游客户需求。而针对磷化铟衬底行业供给紧张的情况，公司通过长协锁定供货份额，持续巩固与核心供应商的合作，同时加快推进国产供应商认证与导入，构建多元化供应体系，降低供应链风险。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为40.55、65.03、95.79亿元，EPS分别为2.07、3.59、5.46元，当前股价对应PE分别为41、24、16倍，公司无源产品业内领先，持续构建完善有源产品矩阵，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

贵州茅台26Q3点评：市场化改革持续兑现

贵州茅台(600519)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收410.06亿元，同比增长3.00%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。
    26Q3收入符合市场预期，业绩超市场预期。
    收入：茅台稳健，系列酒改善
    分产品：茅台酒表现稳健，系列酒改善明显。26Q3公司茅台酒/系列酒营收各同比+0.8%/+22.1%。其中，茅台酒增长稳健主因飞天茅台放量+出厂价提升，高价非标产品仍以稳价优先；系列酒在低基数下恢复明显增长，核心产品茅台1935经历渠道库存去化与价格调整，动销表现优秀。
    分渠道：直销占比持续提升。26Q3公司直销/经销营收各同比+40.3%/-21.6%，直销渠道占比白酒营收达54.2%（同比+14.4pct），延续高增趋势，主因i茅台渠道持续放量。26Q3公司i茅台渠道实现营收约183亿元（同比+847.5%），i茅台渠道占比直销白酒营收达83.9%（同比+71.5pct）。经销渠道同比下滑我们预计主因非标配额投放相对较少。
    26Q3公司销售收现同比+3.2%，营收+Δ合同负债同比-5.1%，公司销售收现与营收表现吻合，合同负债因经销转直营市场化改革而持续去化。
    盈利：税金率下降拉动
    26Q3毛利率89.6%（同比-1.6pct），主因公司非标产品投放谨慎，导致产品结构下移。同期，税金及附加/销售/管理费率各同比-2.0/+0.9/-0.4pct，销售费率上升预计主因市场投入力度提升。
    26Q3公司归母净利率48.7%（同比+0.4pct），税金率下降是主要影响因素。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司经销转直营顺利，i茅台有效扩容C端长尾需求，持续高增放量，带动公司实现稳健增长。当前飞天批价约1700元/瓶，由于进度执行提前，预计26Q4飞天茅台供给将收紧，叠加当前渠道库存维持低位，未来飞天批价仍有支持。后续关注春节动销反馈与非标投放节奏。
    盈利预测：考虑到公司系列酒投放节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入1761.0/1852.6/1955.4亿元（26-28年原值为1769.7/1866.6/1974.3亿元），同比增长2.4%/5.2%/5.6%；实现归母净利润835.5/883.1/935.2亿元（26-28年原值为841.9/890.3/946.2亿元），同比增长1.5%/5.7%/5.9%；当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。