巨龙投资收益高增，锂业务表现优异

藏格矿业(000408)
    报告摘要
    事件：2026年Q1-Q3公司实现营业收入33.2亿元，同比+38%；归母净利润61.1亿元，同比+122%；扣非净利润62.2亿元，同比+126%。其中2026Q3公司营业收入12.5亿元，同比+73%，环比-7%；归母净利润24.7亿元，同比+160%，环比+20%；扣非净利润25.2亿元，同比+166%，环比+18%。
    巨龙铜矿投资收益高增，持续扩产潜力较大。（1）量：2026Q1-Q3巨龙铜矿铜产量21.7万吨，同比+52%，完成全年目标中值的71%；其中2026Q3产量8.3万吨，同比+66%，环比+12%。随着巨龙铜矿二期产能逐步爬坡，以及未来三期投产，巨龙铜矿产量提升潜力较大。（2）投资收益：2026Q1-Q3巨龙铜矿实现营业收入249.6亿元，同比+111%；净利润154.0亿元，净利率为62%，同比+7.4pct，盈利能力非常突出。公司持有巨龙铜矿30.78%股权，2026Q1-Q3取得对应投资收益47.1亿元，同比+141%；其中2026Q3取得投资收益18.7亿元，同比+172%，环比+23%。
    碳酸锂量价齐升，单位成本减少。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司碳酸锂收入12.6亿元，同比+341%；毛利率73%，同比+42.1pct。其中2026Q3碳酸锂收入6.8亿元，环比+65%；毛利率75%，同比+35.0pct，环比+0.7pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司碳酸锂销量/产量分别为0.9/1.0万吨，同比分别+92%/+66%，产量完成全年目标的91%，实现超产；其中2026Q3碳酸锂销量/产量分别为0.5/0.5万吨，环比分别+93%/+27%。此外，公司持有26.95%权益的麻米措一期5万吨/年电池级碳酸锂自2026年8月1日进入投料试车阶段，截至本报告期末，麻米措项目累计实现碳酸锂产量1.05万吨，销量0.19万吨；实现营业收入2.31亿元，净利润1.37亿元。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司碳酸锂销售均价为13.7万元/吨（本文销售价格均指的是不含税价格），同比+130%；其中2026Q3碳酸锂销售均价为13.0万元/吨，同比+126%，环比-15%。2026Q1-Q3公司碳酸锂单位销售成本为3.6万元/吨，同比-11%；其中2026Q3碳酸锂单位销售成本为3.2万元/吨，同比-7%，环比-17%，成本下降主要系技改提升产量摊薄单位固定成本，叠加部分资产报废降低折旧成本等因素。
    氯化钾业务平稳，积极拓展钾肥资源。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司氯化钾收入20.4亿元，同比-3%；毛利率64%，同比+0.8pct。其中2026Q3氯化钾收入5.7亿元，同比-19%；毛利率62%，同比-5.0pct。（2）销量&产量：2026Q3氯化钾产销小幅下滑。2026Q1-Q3公司氯化钾销量/产量分别为72.9/70.8万吨，同比分别-7%/+1%，产量完成全年目标的71%；其中2026Q3氯化钾销量/产量分别为20.4/19.8万吨，同比分别-18%/-9%，产量环比减少主要系钾肥车间8月实施检修停产所致。此外，公司积极拓展氯化钾资源。报告期内，全资子公司藏格矿业发展(海南)有限公司联合应城市新都化工有限责任公司，以约1.71亿美元（不含交易税费）收购Kanga Potash92%股权(公司按75%权益对应出资约1.28亿美元)。KP公司持有刚果(布)Kanga采矿权证及Loango探矿权证，Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司氯化钾销售均价为2800元/吨，同比+4%；其中2026Q3氯化钾销售均价为2791元/吨，同比-1%，环比持平。2026Q1-Q3公司氯化钾单位销售成本为1002元/吨，同比+2%；其中2026Q3氯化钾单位销售成本为1068元/吨，同比+13%，环比+10%，成本增加主要系产量减少，单位销量对应的固定成本上升所致。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为67%，同比+8.1pct；ROE为35%，同比+16.4pct，公司盈利能力持续走高。（2）期间费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为7.7%，同比-2.5pct，持续下降；其中2026Q3期间费用率为5.8%，同比-6.4pct，环比-1.1pct。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为17.5亿元，同比+31%；至2026年Q3末，公司资产负债率为8%，同比-0.3pct，维持在较低水平。
    投资建议：我们上调公司2026年盈利预测，维持2027-2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为88.5/107.4/115.8亿元（2026年前值83.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    产量不及预期：巨龙铜矿产量不及预期；
    价格大幅回调：铜、锂价格出现大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

金属价格波动影响Q3业绩，资源化板块扩张主线明确

高能环境(603588)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入152.39亿元，同比+49.99%；归母净利润12.03亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+91.56%；其中Q3单季实现营收49.20亿元，同比+42.20%、环比-7.6%；归母净利润1.81亿元，同比+25.93%、环比-56.8%（Q1/Q2分别为6.03/4.19亿元）。
    资源化板块稳步爬产。经营层面，公司资源化板块各公司稳步推进，江西鑫科阴极铜设计产能10万吨，预计2026年产能利用率约为60%-70%；靖远高能设计精铋产能6000吨/年，配套电解铅、金银、铋、锑等多金属综合回收产能，其4N级三氧化二铋深加工产线已投产，上半年处于产能爬坡阶段，根据下游订单组织排产，其他资源化子公司按既定设计产能平稳组织生产。
    金银价格下跌及高价库存影响Q3盈利。量：根据公司半年报，上半年共实现电解铜/电解铅2.06/1.47万吨，金锭/银锭/精铋/铂族金属销量1.33/20.14/2123/2.44吨，三季报未披露销量，营收环比-7.6%，或与金银价格回落有关。
    价：三季度铜/金/银价格分别环比+4.42%/-14.91%/-6.54%，铜价维持坚挺，但金银价格下滑明显。
    利：Q3毛利率环比Q2下滑4.62pct至12.95%，一方面价格下跌影响收入，另一方面中报存货金额达78.62亿元，部分高价存货在Q3结转抬高成本。
    经营效率及回款改善。三季度公司经营性现金流金额达4.35亿元，较Q1/Q2的-7.58/1.51亿元明显改善；三季报存货周转天数为149.64，较Q1/Q2的161.17/152.65天有所改善。
    更名高能时代，资源化板块扩张主线明确。公司10月15日公告拟变更证券简称为高能时代，行业分类变更为“制造业-废弃资源综合利用业”，同时3月份递交H股上市申请，全面推进国际化发展战略，彰显公司从环保治理领域向资源循环利用及国际化综合业务集团升级的战略方向。
    未来公司主要聚焦三条主线：（1）江西鑫科产能利用率有望自60%-70%继续抬升，持续加大稀贵金属富集与提炼力度，攻关高纯金属提炼技术（2）全面开展芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查作业，计划2026年内完成全部矿区详查，并力争于2027年启动探矿权转采矿权相关流程。（3）海外联合印尼本土企业组建项目联合体，先后取得西冷都市圈（日处理1161吨）、棉兰都市圈（日处理1700吨）两座大型垃圾焚烧发电项目有条件授标函，拓展全球优质环保市场。
    投资建议：考虑到公司江西鑫科项目持续爬产，产能利用率提升，铂族与精铋深加工放量，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润17.47/20.93/24.67亿元，分别同比
    108.50%/+19.78%/+17.88%。
    以2026年10月16日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.18/9.33/7.91倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

2026年第三季度报告点评：扣非利润快速增长，大模型助力业务落地

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2026年10月16日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
    点评：
    2026年第三季度实现扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%2026年前三季度，公司实现营业收入740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%；实现扣非归母净利润126.96元，同比增长41.52%。其中，第三季度实现营业收入272.22亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；实现扣非归母净利润49.84亿元，同比增长43.13%。公司今年前三季度的ROE已达到14.99%，全年有望重回20%以上；前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。
    AI大模型的发展，推动公司场景数字化业务进入加速落地期
    公司未来几年的增长将来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。目前，公司将场景数字化分为质量检测、设备监测、生产运营、安全生产等四大方面。在大模型时代，AI泛化能力和认知能力跃升，多模态理解、复杂推理成为现实，对于许多以往难以解决的场景痛点，公司有了新解法。在企业侧，公司服务的用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展，业务价值由安全保障进一步延伸至效率提升、质量管控、成本优化等环节。在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型，维护良善社会，建设美好家园。
    公司动态平衡外部价格波动与内部运营效率，整体经营保持稳健存储价格大幅上涨后，电子行业的通胀已逐步蔓延至电源、被动器件等产品线，今年以来行业内的大公司普遍采取阶段性增厚库存的策略以应对供应波动。展望未来，部分原材料价格波动依然较大，公司会动态平衡外部价格波动与内部运营效率；从公司毛利率的表现来看，整体经营保持了稳健态势。公司凭借体系化的运营能力应对外部成本波动，以实现收入、利润及毛利的平稳增长，这也是公司为股东创造长期稳定回报、保持高质量发展的重要体现。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测2026-2028年的营业收入为1017.56、1111.60、1209.08亿元，归母净利润为171.89、196.34、219.86亿元，EPS为1.88、2.14、2.40元/股，对应的PE为17.95、15.71、14.03倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

提质增效成果好，场景数字化落地快

海康威视(002415)
    业绩简评
    2026年10月17日公司披露半年报，前三季度营收740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。其中，Q3营收272.22亿元，同比增长13.71%；归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%。超出市场预期。
    经营分析
    亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的RoE已达14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。
    财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。
    为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。
    公司预计2026年净利润将超过2021年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到2022年的水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1亿元，归母净利润为196.9/224.2/258.4亿元，对应PE为15.4/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。

公司事件点评报告：物理AI与空间智能护航业务升级可期

风语筑(603466)
    事件
    风语筑发布公告：2026年前三季度总营收10.18亿元（同比-23.5%），归母净利润0.68亿元（同比+29.68%），扣非净利润0.15亿元（同比-58.99%），单季度看，2026Q3公司总营收2.51亿元（同比-54.94%，环比-46.38%），归母净利润-0.25亿元，扣非净利润-0.53亿元。
    投资要点
    业务端，单季度资产减值落地
    2026Q3公司业绩承压主因收入端同比下滑，同时2026Q3公司合并报表计提资产减值准备合计为0.5299亿元，致单季度归母净利润与扣非净利润亏损。非经常性损益端，2026年10月公司进行债务重估预计收回0.43亿元，增加公司利润预计为0.28亿元，债务重组是公司持续推进历史应收款项清收工作的阶段性成果，有利于优化资产结构、提升资产质量，为后续经营发展提供支持。
    物理AI与空间智能助力业务智能跃升具潜力
    当人工智能从数字世界走向现实世界，真实环境中的空间数据正在成为智能体理解世界的重要基础，风语筑长期参与城市空间、产业空间、文化空间等领域数字化建设，积累了丰富的空间建模、三维重构和数字孪生能力。
    借AI托举业务，公司与松应科技投资设立公司风应科技（FYEngine），风应科技将围绕具身智能、世界模型及工业智能等应用场景，探索空间合成数据服务与物理AI训练解决方案；面向物理AI时代，公司依托长期沉淀的真实空间数字资产，探索构建“真实场景采集-仿真环境构建-空间数据生成-智能体训练应用”物理AI训练体系，通过将真实空间转化为可计算、可交互的数字环境，并进一步生成适用于人工智能训练的数据资源，推动真实世界空间数据与智能算法建立连接，积极探索增强空间资产的结构信息、物理属性及交互关系等数据表达能力，为物理AI与空间智能应用发展提供基础支撑，有望承接智能复利红利。
    AI+3D
    人工智能领域的空间智能需要对三维空间进行感知、建模和几何推理，换言之，3D是AI理解、推理并与三维物理世界交互的通用语言，是物理AI和空间智能的底层基石；公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，作为数字创业行业领军企业，将发挥积累的空间资产优势、真实世界入口优势及数字空间构建能力，积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为18.03、20.46、22.55亿元，归母净利润分别为1.46、1.99、2.78亿元，EPS分别为0.25、0.33、0.47元，当前股价对应PE分别为51.5、37.7、27.0倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，借力AI发力物理AI与空间智能，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，单季度营收波动及减值测试致业绩波动，但公司开启化解存量债务进而资产质量有望持续改善，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

2026年半年报点评：H1收入创历史新高，中小零部件业务逐渐放量

图南股份(300855)
    报告摘要
    事件
    公司8月19日公告，2026年H1实现营收（10.23亿元，+70.90%），归母净利润（2.49亿元，+167.92%），扣非归母净利润（2.47亿元，+173.51%）；毛利率(40.11%,+12.18pcts)，净利率(24.35%,+8.82pcts)。
    公司盈利能力大幅增长，业绩创历史同期新高
    2026年H1，公司营收（10.23亿元，+70.90%）创历史同期新高、归母净利润(2.49亿元，+167.92%)及扣非归母净利润(2.47亿元，+173.51%)均实现大幅增长。毛利率（40.11%，+12.18pcts）创历史同期最高水平；净利率（24.35%，+8.82pcts）大幅增长，盈利能力持续增强。营收和利润的大幅增长，主要系本期公司中小零部件业务实现增量发展所致。全资子公司沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产，中小零部件产品在手订单充足，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，本期中小零部件产品收入实现快速增长。
    费用方面，2026年H1，公司期间费用率为（7.11%，-2.29pcts），其中销售费用率（0.72%，-0.32pcts）和管理费用率（2.71%，-1.20pcts）小幅下降，财务费用率（0.61%，+0.53pcts）的小幅增长主要系公司根据流动资金需求向银行借款规模扩大，导致利息支出增加以及结汇时产生的汇兑损失增加所致。研发费用方面，公司研发费用率（3.06%，+0.51pcts）小幅增长。伴随公司中小零部件业务放量、期间费用率下行，规模效应持续显现，公司盈利能力持续提升。
    资产负债表方面，公司存货（14.36亿元，+155.14%）规模持续扩大，较期初增长29.15%，主要系沈阳图南根据在手订单生产备货增加所致。应付票据及应付账款（9.23亿元，+291.05%），其中应付账款（8.10亿元，+379.85%）较期初增长85.76%，主要为本期沈阳图南为满足在手订单交付要求增加了材料采购，期末未到结算期的应付材料款增加所致。合同负债（0.23亿元，+150.59%）较期初减少50.62%，主要为按照合同约定陆续完成产品交付，合同负债相应结转收入所致；此外，公司本期新增短期借款1.56亿元，系满足在手订单生产交付过程中原材料采购的资金需求，向银行借款所致。回款方面，2026年H1公司应收账款及应收票据7.99亿元，+98.64%）大幅增长，主要系本期公司总体销售规模扩大，应收账款、应收票据、应收款项融资期末合计余额相应增长所致。公司在建工程（0.55亿元，+34.06%）较期初减少53.49%，主要系图南智能在建工程项目根据实施进度逐步结转固定资产所致。
    现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金净额（0.10亿元，-86.62%）大幅下降，主要系公司根据在手订单生产备货，采购原材料支付的现金增加以及在职员工总数较上期增加导致支付给职工以及为职工支付的现金增加所致，另外，本期销售收入快速增长形成的部分应收账款尚在信用期内，销售回款增加额未能覆盖本期经营性现金支出增加额。投资活动产生的现金流净额（-1.18亿元，-20.12%）有所下降。筹资活动产生的现金流净额（1.79亿元，+123.39%）大幅增长，系本期公司根据流动资金需求向银行借款增加所致。
    截至2026年H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达19.83亿元，同比增加13%，公司预计其中8.82亿元将于2026年度确认收入，10.33亿元将于2027年度确认收入，0.68亿元将于2028年度确认收入。**总体来看，2026H1，公司在手订单充足，约19.15亿元将于2026-2027年确认收入，为后续业绩提供了较高的确定性。
    中小零部件营收大幅增长，产业链进一步延伸
    报告期内，公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，并以沈阳图南（图南智能、图南部件）为主体开展中小零部件生产制造、销售业务。分产品来看，2026年H1，公司产品可分为中小零部件、变形高温合金、铸造高温合金、其他合金制品和特种不锈钢五大类，随着沈阳图南中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，中小零部件产品产销量实现大幅增长，相关产品实现销售收入4.50亿元，占本期主营业务收入的比例为45.65%，公司主营业务收入的构成在本期发生了重大变动。2026H1各业务板块业绩情况为：
    ①中小零部件：报告期内，公司中小零部件收入（4.50亿元，+5196.09%），毛利率（52.48%，+57.98pcts）。2026上半年，中小零部件业务已迅速成长为公司新的核心主业和主要利润中心。
    ②变形高温合金：报告期内，公司变形高温合金营收（2.74亿元，-1.05%），营收占比（26.77%，-19.47pcts），毛利率（27.77%，+2.19pcts）。
    ③铸造高温合金：报告期内，公司铸造高温合金营收（1.81亿元，+7.19%），毛利率（38.87%，-0.53pcts）。
    ④其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（0.51亿元，-20.11%），毛利率（8.22%，-7.27pcts）。
    ⑤特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.30亿元，-4.73%），毛利率（35.23%，-3.15pcts）。
    随着本期沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司产业链得到进一步延伸，已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。
    子公司募投项目进展顺利，业绩大幅改善
    报告期内，公司核心在建项目，年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目持续推进，报告期内项目新增投入约0.21亿元，截至报告期末累计实际投入约5.81亿元，项目进度达76.74%。
    沈阳图南已掌握异形复杂结构件精密数控加工、3D打印件精密加工、高锁紧固件精密成型、作动筒自动化集成制造、石墨密封装置动态泄漏试验等多项关键核心技术，具备中小零部件制造全流程工艺技术能力和多品种、小批量零部件制造管理能力。沈阳图南以自动化、数字化、智能化建设为目标，构建智能制造产线，通过智能化装备及工业机器人的使用，以及工业通信网络信息化系统的集成应用，提升产品加工效率和制造稳定性，实现研发、工艺、生产、检测等环节的集成优化，可保障多品种、多批次零部件产品的稳定交付。同时，依托母公司高温合金等原材料自研自产优势，公司可逐步构建材料—零部件一体化协同体系，实现原材料批次溯源、质量稳定可控，可缩短交付周期、强化成本管控能力，差异化优势显著。
    2026H1，随着图南智能、图南部件中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，中小零部件产品产销量实现了大幅增长，沈阳图南的营业收入、营业利润及净利润较上期均实现大幅提升，促进了公司合并经营业绩大幅提升。沈阳图南中小零部件业务的增量发展，预计将为公司合并经营业绩带来持续的积极影响。
    投资建议
    1、公司是国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。
    2、产能方面，公司已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。
    3、下游航空航天、两机、核电装备等军品及高端民品等主要应用领域的需求稳步扩容；伴随国产民航项目推进与商用航空发动机国产替代提速，高温合金及中小零部件市场空间持续打开。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年营业收入约20.00亿元、23.89亿元和28.29亿元，归母净利润约4.62亿元、5.31亿元和6.10亿元，EPS约1.49元、2.04元和2.49元。以2026年10月15日收盘价29.99元计算，对应2026/2027/2028年PE约26倍、15倍和12倍，我们给予目标价45元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游航空航天等高端装备制造业发展不及预期的风险；中小零部件业务产线转产及订单交付进度不及预期的风险；原材料价格波动对公司成本控制产生不利影响的风险；军品价格审价及调整对公司收入确认产生不确定性的风险；委托加工过程中可能存在的技术保密风险等。

Q3归母净利润2.95亿元，定增扩运力促增长

海通发展(603162)
    2026年10月15日，海通发展发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长。2026年前三季度实现营业收入55.97亿元，同比增长86.0%；归母净利润8.19亿元，同比增长224.1%；扣非归母净利润8.10亿元，同比增长224.3%。其中，2026Q3单季营收21.26亿元，同比增长75.9%；归母净利润约2.95亿元，同比增长78.1%。业绩增长主要得益于境内外航运市场景气度提升、控制运力规模扩大，以及外租船运输业务拓展。
    经营分析
    1.境内外市场景气驱动营收增长。2026Q3，境外方面波罗的海干散货指数BDI达3041.49点，环比增长10.6%，同比增长53.8%；境内方面，中国沿海煤炭运价指数CBCFI达921.69点，环比上半年增长0.3%，同比增长29.4%；境内外航运市场景气度提升带动市场运价及租金水平回升，同时公司把握市场周期持续扩大控制运力规模并积极拓展外租船舶运输业务，共同推动营收规模扩张。
    2.费用管控有效，各项费用率普遍下降。2026年1-9月，公司销售、管理、财务费用率分别为1.34%/0.89%/1.15%，同比分别下降0.27pct、0.61pct、0.65pct，费用率普遍下降主要得益于公司经营情况良好并实施了有效的费用管理。其中，2026Q3公司归母净利率13.88%，同比增长0.17pct；销售、管理、财务费用率分别为1.35%/0.71%/1.04%，同比分别下降0.003pct、0.62pct、0.75pct。
    3.逆周期扩张运力，发行定增促增长。公司9月披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过20亿元，投入船舶购置项目，计划新增干散货船及多用途重吊船共16艘，项目总投资约22.52亿元、建设期36个月。按公司预案中的测算假设，若募集20亿元、发行价9.50元/股，新增股份约2.11亿股，相当于2026年8月底股本的约15.3%；扩张有望提升运力和航线覆盖，也会带来新增折旧、融资成本、交付进度及每股收益摊薄压力。
    盈利预测、估值与评级
    成本管控卓越，运力扩张有序，航运市场景气，公司作为民营干散货龙头经营向好。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.92/1.04/1.24元，公司股票现价对应PE估值为12.28/10.85/9.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观政治经济事件风险；航运安全风险；汇率波动风险。

麻米错达产，巨龙分红持续兑现

藏格矿业(000408)
    业绩简评
    2026年10月17日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入33.20亿元，同比+38.2%；归母净利润61.09亿元，同比+122.1%；扣非归母净利润62.25亿元，同比+125.8%。26Q3实现营收12.55亿元，同比+73.5%、环比-7.0%；归母净利润24.71亿元，同比+160.0%、环比+19.7%；扣非归母净利润25.19亿元，同比+165.7%、环比+18.3%。
    经营分析
    Q3铜价环比走强，锂价有所回落，钾价保持稳定。26Q3沪铜均价10.70万元/吨，同比+34.6%、环比+3.8%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+0.05%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价14.34万元/吨，同比+103.8%、环比-15.5%。
    巨龙盈利持续释放，钾肥检修承压、碳酸锂放量降本。26Q3巨龙铜业矿产铜产量8.25万吨、销量8.30万吨，实现净利润61.75亿元，吨铜净利达7.44万元；公司确认巨龙投资收益18.69亿元，占归母净利润的75.6%。公司26Q3氯化钾产量19.77万吨、销量20.41万吨，环比分别-42.4%、-38.9%；吨销售成本1068元，环比+10.2%，毛利率61.7%，环比-3.5pct，主要受8月检修停产、产量下降推升单位固定成本影响。碳酸锂产量4619吨、销量5220吨，环比分别+27.1%、+93.3%；吨销售成本3.21万元，环比-17.2%，毛利率75.2%，环比+0.7pct。
    麻米错达产达标，中期分红落地延续高股东回报。麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目已达产达标；公司拟通过合资平台收购刚果（布）Kanga Potash92%股权，对应出资约1.28亿美元，目前正在办理境内ODI审批；西藏藏青基金拟扩募16亿元至53.1亿元，扩募后公司对国能矿业的穿透权益由21.09%降至14.74%。公司已实施中期分红15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%；前三季度累计收到巨龙现金分红46.17亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为41/42/91亿元，归母净利润分别为88.23/101.24/132.81亿元，对应EPS分别为5.62/6.45/8.47元。当前股价对应PE分别为12/11/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

公司信息更新报告：业绩超预期，核心产品在重点客户侧落地

中科曙光(603019)
    国内智算领军，维持“买入”评级
    受益于国产算力需求旺盛，同时核心产品在重点客户侧落地，公司业绩拐点显现。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为34.72、48.15、65.00亿元，EPS为2.37、3.29、4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE为28.2、20.4、15.1倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。
    业绩超预期，核心产品在重点客户侧落地
    公司发布业绩快报，（1）2026年前三季度预计实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；Q3单季度预计实现营业收入47.72亿元，同比大幅增长60.67%，较上半年显著提速，主要得益于国内算力领域市场需求旺盛，公司核心产品在重点客户侧落地。
    （2）2026年前三季度预计实现归母净利润17.24亿元，同比增长78.48%；Q3单季度预计实现归母净利润7.53亿元，同比大幅增长217.72%。净利润高速增长，我们判断Q3公司毛利率较2025Q3有显著提升，同时费用率有所下降。预计实现扣非归母净利润15.55亿元，同比增长105.27%；Q3单季度预计实现扣非归母净利润7.11亿元，同比大幅增长276.19%，主要由于包括政府补助在内的非经常损益有所下降。
    拟参与投资发起设立参股子公司，开展天基信息计算和智能应用服务
    公司拟与其他方共同投资发起设立参股子公司，标的公司注册资本拟为人民币15亿元，其中公司拟认缴出资人民币0.70亿元，持有其4.67%股权。标的公司拟设立于安徽省合肥市，主要从事设计、制造及运营天基信息基础设施，开展天基信息计算和智能应用服务。
    风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

新增产能助力成长，巩固煤制烯烃龙头优势

宝丰能源(600989)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司是国内煤制烯烃龙头企业，依托宁东能源基地一体化布局，构建核心成本优势；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目持续推进，未来增量清晰；2）2026年以来聚烯烃价格步入上行期，截至10月13日聚乙烯、聚丙烯期货价格分别为8865元/吨、9351元/吨，分别较年初上涨37.46%、47.73%，公司作为行业龙头，将充分受益于产品价格上涨带来的盈利弹性；3）公司布局宁东、鄂尔多斯两大能源化工金三角核心区域，坐拥丰富煤炭资源，整体核定年产能达910万吨，原料供给稳定充足，构筑煤制烯烃原料成本优势。
    聚烯烃需求稳健增长，价格维持高位运行。近年来随着国内炼化一体化、煤制烯烃、轻烃裂解多元原料路线落地，国内聚烯烃供给能力实现持续提升，对外依存度从2021年的25.6%降至2025年的14.81%。同时在国家提振消费、扩大内需政策推动下，聚烯烃需求保持稳健增长。2024年全球包装薄膜市场规模为1293.69亿美元，2029年其规模预计将增长到1742.85亿美元。2026年初以来中东地缘冲突持续发酵，在油价中枢维持高位的背景下，煤制烯烃相对油制、轻烃工艺的成本优势进一步扩大，行业开工率与盈利水平有望持续改善，公司作为煤制烯烃龙头企业将显著受益。
    煤制烯烃龙头全产业链布局，产能规模行业领先。公司成立于2005年，背靠宁东能源基地，是国内煤制烯烃行业龙头企业，聚烯烃产能规模位居国内前列。依托煤炭资源优势，公司构建了从煤炭开采到精细化工产品加工的一体化全产业链，核心产品包括聚乙烯、聚丙烯、焦炭等。经过多年发展，随着内蒙古项目投产，公司聚烯烃总产能520万吨/年，随着内蒙基地放量，以及宁东四期项目推进，产销规模有望持续扩大。
    焦炭需求保持韧性，公司依托煤炭资源凸显竞争优势。公司具有焦炭产能700万吨，业务规模保持稳健，近年来焦炭业务毛利率处于较好水平，2026H1又进一步提升至36.02%。核心竞争力源于自有煤炭资源支撑，公司布局四座煤矿，核定总产能910万吨，三座矿井已投产形成稳定原料保障，充分发挥上下游协同效应。在建丁家梁煤矿建成后将继续提高煤炭自给水平，强化成本优势，增强全产业链经营韧性与抗周期能力。
    盈利预测与投资建议。公司为国内煤制烯烃行业龙头，依托宁东能源基地构建了从煤炭开采到精细化工的一体化产业链，在成本控制、产能规模与产品质量方面均具备显著竞争优势。随着内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，公司2025年进入产能集中释放期，聚烯烃产能大幅扩张带动业绩实现高速增长。2026年伴随油价上行，聚烯烃价差走阔，公司业绩有望显著提升。同时地缘冲动对全球炼厂开工造成深远影响，聚烯烃市场仍有望维持偏紧格局，2027-2028年公司有望步入规模扩张后的稳健常态，盈利底盘扎实且仍保持正增长，现金流支撑强。估值随业绩增长持续消化，中长期盈利稳定性突出，当前估值具备较强安全边际。综合以上，预计未来三年归母净利润复合增长率为17.54%，给予2026年13倍PE，目标价28.86元，维持“买入”评级。

2026年三季报业绩预告点评：AI算力驱动PCB设备量价齐升，三季度业绩大幅预增

大族激光(002008)
    事件：
    事件：2026年10月16日，公司发布2026年前三季度业绩预告：预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元—22.20亿元，同比增长145.55%—157.13%；实现扣非归母净利润22.50亿元—23.50亿元，同比增长295.85%—313.44%；对应基本每股收益2.06元/股—2.16元/股。业绩大幅增长主要因PCB专用设备、消费电子设备、锂电及半导体设备、通用工业激光加工设备等多个业务板块订单及营业收入均实现同比大幅增长。
    观点：
    经营性业绩加速释放，扣非利润显著跑赢归母口径。单季度看，2026Q1—Q3公司分别实现归母净利润约3.54、9.34、8.32—9.32亿元，第三季度单季利润继续处于高位，经营性盈利已进入高位平台。前三季度扣非归母净利润22.50亿元—23.50亿元，中值23.00亿元，已超2025年全年扣非归母净利润（8.10亿元）的2.8倍。
    AI算力驱动PCB设备量价齐升，订单储备饱满。受益于AI服务器、高速网络交换机等算力基础设施加速部署，PCB行业高端产品需求持续释放，公司高精度背钻、高阶及mSAP工艺HDI钻孔等高附加值产品产销两旺，AIPCB相关解决方案收入占比进一步提升。2026H1公司PCB设备业务实现营业收入49.85亿元，同比增长109.29%，收入占比由上年同期的31.29%提升至37.17%，毛利率35.15%、同比提升4.87个百分点。订单端，截至2025年末公司在手未交付订单约89亿元，2026年前三季度新签订单约243亿元、同比增长约90%，为后续交付提供较充分储备。
    消费电子设备与新能源、半导体设备多点开花，产品结构持续优化。①消费电子设备：新型智能终端创新带动需求，公司深度参与多家海外客户创新产品开发，2026H1实现营业收入24.19亿元、同比增长196.93%；②新能源设备：锂电设备受益于头部客户产能扩张及海外属地化产线配套需求拉动，2026H1新能源业务实现营业收入14.99亿元、同比增长55.95%，其中锂电设备13.70亿元、同比增长48.43%；③半导体及泛半导体设备：受AMOLED产线项目复购订单及先进封装终端需求恢复带动，2026H1实现营业收入8.57亿元、同比增长43.81%；④通用工业激光设备：市场需求稳中向好，2026H1实现营业收入36.53亿元、同比增长27.76%，小功率板块在特种焊接、汽车电子自动化、紫外及超快激光器等领域取得较快增长。
    规模效应下费率显著摊薄，盈利质量改善。2026H1公司销售费用率5.85%、管理费用率5.77%、研发费用率8.62%，分别较上年同期下降2.41、1.48、3.09个百分点，期间费用率合计20.73%、同比下降6.98个百分点；财务费用率0.49%，较上年同期的-0.46%上升0.95个百分点，主要系报告期美元汇率波动影响，属汇兑阶段性扰动、非经营性趋势。费用率快速摊薄叠加毛利率提升，共同推动扣非净利率大幅抬升。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司作为全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商，PCB设备受益于AI算力资本开支、消费电子设备受益于新型智能终端创新，叠加锂电、半导体、通用工业激光多点支撑，收入端高增有望延续；规模效应下费用率仍有摊薄空间，扣非盈利质量改善趋势明确。订单端截至2025年末在手未交付订单约89亿元，2026年前三季度新签订单约243亿元、同比增长约90%，为后续收入确认提供较充分储备。预计2026-2028年归母净利润28.45/41.71/55.92亿元，对应EPS2.70/3.96/5.31元，以2026年10月15日收盘价63.37元计算，对应PE23.4x/16.0x/11.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1）PCB下游资本开支及AI算力产业链需求不及预期风险；2）消费电子终端创新及客户开拓不及预期风险；3）锂电、半导体设备行业扩产节奏放缓风险；4）海外经营、贸易政策及汇率波动风险；5）原材料价格波动及市场竞争加剧风险；6）本次业绩预告数据未经审计，与最终披露的2026年三季报可能存在差异的风险；7）盈利预测不及预期的风险。

三季度扣非高增22%，盈利韧性持续兑现

宇通客车(600066)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%。分季度看，Q3营业收入90.97亿元，同比-11.13%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
    扣非归母净利润高增，毛利率延续上行趋势，现金流验证盈利质量。公司2026Q3营收90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；据公司公告，Q3客车销量10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，系销量下滑拖累营收。公司Q3归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%，归母增速和扣非增速差距较大，主要是因为去年同期非经常收益（主要为金融资产公允价值变动）垫高基数，扣非归母同比高增真实反映主业经营的高质量增长，公司盈利能力的内生改善持续兑现。公司Q3毛利率26.73%，同环比分别+2.75/+1.76pp，主要系出口及高端车型占比提升带来的产品结构优化。在费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.38/+1.02/+0.16pp，研发费用率上行体现新能源与智能化投入加大，整体费用管控平稳。现金流方面，公司Q3经营性净现金流20.56亿元，同比+2418.25%；前三季度累计80.04亿元，同比+345.64%，销售回款与营运资本改善显著，公司盈利质量提升。
    总量稳居行业第一，出海持续拓展，Q3交付节奏短期扰动。据客车信息网，2026年前三季度，行业6米以上客车销量87076辆，同比-2.18%。26年前三季度，公司6米以上客车销量24987辆，同比-12.95%，市占率28.70%，稳居行业第一；其中公司Q3单季销量约9208辆，同比-12.45%。出口端，据客车信息网，前三季度行业3.5米以上客车出口62054辆，同比+11.61%；公司累计出口10778辆，同比+0.34%，出口份额17.37%，居行业第二；其中Q3单季出口3928辆，同比-16.81%。但9月单月公司出口1566辆，环比+32.71%，当月市场份额22.13%、重回行业第一，表明Q3出口的阶段性放缓更多受交付节奏影响，而非趋势性走弱。展望Q4，国内公交年底冲量与海外集中交付共振，公司单季销量有望环比显著改善。
    海外多市场纵深布局，全球化打开中长期成长空间。海外市场是公司中长期增长的核心引擎：欧洲电动化为高端新能源车型打开溢价空间，亚非拉基建扩张支撑需求总量。公司产品已在全球60多个国家和地区批量销售，海外授权服务网点超400家，通过十余个国家的KD组装实现从产品输出向技术与服务输出的升级。随着本地化运营持续深耕、欧洲高端化与全球电动化红利加速释放，公司海外市场有望进入量价齐升通道，全球化将驱动盈利中枢不断上移，成长空间广阔。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为10/9/8倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期、海外贸易壁垒等风险。

2026年三季报点评报告：Q3扣非归母净利润同比+22.25%，看好Q4交付上行

宇通客车(600066)
    事件：
    10月15日，宇通客车发布2026年三季报：公司2026年前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；实现归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；实现扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%；2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%；实现归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；实现扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
    观点：
    Q3单季销量同比下滑但环比回暖，市占率持续领跑。2026Q3公司客车销量10829辆，同比-11.49%，其中大型/中型/轻型分别销售5561/3292/1976辆，同比-12.65%/-10.88%/-9.15%，单季各车型均承压，主要系国内长途客运需求持续萎缩、大型公交集中采购项目减少所致。但边际改善信号明确，单9月销售4158辆，环比+10.99%，主要系前期积压订单集中交付叠加部分区域需求释放。公司国内大型客车市场龙头地位稳固，据客车信息网，1-9月公司6米以上客车累计销售24987辆，市占率28.70%，新能源客车累计销售7895辆，市占率21.16%。
    单车营收/净利润及毛利率均上行，核心盈利能力提升。公司2026Q3扣非归母净利润同比+22.25%，核心盈利能力提升。2026Q3单车营收/归母净利润84.01/12.15万元，同比+0.41%/+9.59%。2026Q3公司毛利率同比/环比+2.75/+1.75pct至26.73%。核心盈利能力提升，我们认为主要原因有三：一是销量结构改善，公司海外销量占比提升；二是产品结构高端化，T7、C13等高端车型及C12高端通勤客车批量交付；三是减值影响消退，2026Q3资产及信用减值合计冲回0.10亿元，较去年同期的计提1.56亿元大幅收窄。
    四季度出口旺季，销量同比修复可期。出口端，2026年上半年宇通以1,636辆登顶欧洲纯电公交注册量榜首，欧洲纯电公交上半年注册量同比+49%，欧盟2030/2035年新城市公交零排放占比需达到90%/100%的政策目标驱动换车潮持续；9月公司挪威直营综合服务中心落地运营，公司从单一车辆出口向本地化维保、配件供应、人才培训的全链条运营延伸；国内端，2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达，公交"以旧换新"更新需求进入集中释放期，叠加四季度传统交付旺季与旅游客运需求回暖。我们认为，Q4公司销量有望实现同比修复，全年销量降幅将进一步收窄，出口占比提升与高端化结构升级将继续支撑单车盈利与毛利率中枢。
    盈利预测及投资评级：海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间，公司作为大中型客车龙头有望充分受益，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.15/65.90/71.66亿元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；海外出行等

公司动态研究报告：算力租赁长单落地放量，燧原一体机协同构筑第二曲线

亿田智能(300911)
    投资要点
    集成灶主业探底，算力业务放量构筑第二增长曲线
    2026年上半年，公司实现营业总收入8,213.39万元，同比下滑52.93%；实现归母净利润-5,410.06万元，上年同期为-7,168.57万元；实现扣非归母净利润-6,425.35万元，上年同期为-7,934.07万元；经营活动产生的现金流量净额为-3,023.2万元。分业务看，集成灶业务实现收入3,802.32万元，同比下滑62.67%，占营业收入的46.29%；算力业务实现收入2,329.81万元，同比增长60.92%，占营业收入的28.37%。业绩承压的核心原因在于：房地产后周期调整使集成灶终端需求持续走弱，叠加行业价格竞争加剧与产品同质化，公司规模效应减弱；同时算力业务仍处拓展初期，业务规模较小，不足以覆盖折旧摊销费用，阶段性拖累整体盈利水平。
    单季度口径下，2026年第二季度公司实现营业收入6,032.89万元，环比增长176.67%，毛利率回升至21.64%，算力业务的分批交付与收入确认节奏是季度间业绩波动的主要来源。公司已将算力业务作为从传统厨电制造向“第二增长曲线”转型的核心抓手，庆阳国产万卡级智算中心已于2024年12月投运、首期2,500P绿色算力实现商业闭环。上半年算力业务收入占比已接近三成。
    庆阳万卡集群叠加11.06亿元长单，订单与资产同步落地
    公司算力业务以全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司与浙江亿算智能科技有限公司为载体，自2024年起与上海燧原科技股份有限公司合作，在甘肃庆阳“东数西算”国家枢纽节点投建国产万卡推理集群，与燧原智能签订的设备类合同金额为30,750.45万元，构建10,000张国产化加速卡集群及相关配套设备，可提供2,500P（FP16）国产推理算力。2026年7月29日，甘肃亿算与客户Y公司签署《算力资源服务合同》，含税金额110,643.6万元，以每一批次算力适配完成日起单独计算60个月服务期，按月度所提供服务据实结算。
    2026年7月8日，公司披露甘肃亿算拟采购不超过5.5亿元服务器及配套设备；7月10日进展公告显示，已与X1公司签署金额280,602,000.00元的《销售合同》；7月24日董事会、8月11日临时股东会审议通过预计不超过20亿元的服务器及配套设备采购；2026年8月18日，甘肃亿算与Z公司签署总价款10亿元的《亿田算力中心项目建设合同》，其中设备采购8.32亿元、系统集成服务1.68亿元，标的涵盖算力服务器及辅助设备、算力组网设备与系统集群控制设备软件的采购、开发与适配。公司的订单与硬件资产同期密集落地。
    与燧原科技深度绑定，整机业务打开新空间
    公司与燧原科技的合作已由单点采购升级为“产品共研、市场共拓、资本共投”。2025年4月1日，公司与燧原科技签署《经销商合作合同》，成为燧原科技指定的S级经销商，取得中国大陆地区推广授权，可自燧原科技采购并向最终用户或其他经燧原许可的经销商转售燧原一体机产品。
    公司与燧原科技的合作模式包括两方面：一是作为经销商自燧原科技采购一体机产品并销售给终端用户或其他授权经销商，二是自建算力资源、直接对外提供算力服务及整体解决方案。2025年4月29日，甘肃亿算、燧原智能科技（庆阳）有限公司与庆阳市人民政府签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，合作内容之一即“智算一体机的研发和应用推广”，约定研发通用版及细分领域智算一体机产品，支持AI大模型训练与推理，适配DeepSeek等全量模型。
    此外，公司与燧原科技等共同出资设立浙江砺曜科技有限公司，注册资本2,500万元，亿田智能持股51%、杭州砺创企业管理合伙企业（有限合伙）持股29%、燧原科技持股20%，经营范围涵盖计算机系统服务、人工智能行业应用系统集成服务、智能控制系统集成、信息系统集成服务与电力电子元器件制造等。根据公司表述，合资公司旨在依托燧原在国产算力芯片领域的技术积累与公司产业资源，探索算力相关业务落地可能性。
    我们看好公司与燧原科技的合作，能够对公司的硬件供给保障与整机协同形成正向支撑。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为2.50、5.98、9.92亿元，EPS分别为0.05、0.65、1.62元，当前股价对应PE分别为501.3、42.0、16.8倍，考虑到公司前瞻布局算力租赁业务，服务器采购与算力中心建设同步推进、订单与资产落地节奏明确，与燧原科技的合作进一步深化，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    算力业务订单执行及机房出租率不及预期；大规模资本开支带来的资金压力与财务杠杆抬升风险；集成灶主业持续承压及合资公司业务落地不及预期。

内容优势持续巩固，AIGC长剧开启产业化探索

芒果超媒(300413)
    国有控股长视频新媒体平台，内容制作与媒体融合优势突出。公司以芒果TV为核心，以全产业链控制与生态协同为抓手，主营业务涵盖芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商三大板块。其中，互联网视频业务包括会员、广告及运营商业务，内容制作业务覆盖综艺、影视剧、少儿动漫、艺人经纪及IP衍生等领域。2026年上半年，芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放量前十中占据五席，持续巩固差异化内容竞争优势。
    会员业务承压拖累业绩，成本刚性叠加公允价值变动放大利润波动。
    业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元/同比+3.86%，主要得益于内容电商业务快速增长，有效对冲互联网视频业务下滑的影响；归母净利润2.02亿元/同比-73.58%，扣非归母净利润1.81亿元/同比-70.32%。利润端明显承压，主要系部分渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性、核心业务毛利率下降及投资标的的公允价值波动。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入30.84/31.09亿元，同比+6.35%/+1.50%；归母净利润1.99/0.02亿元，同比-47.37%/-99.40%，Q2盈利接近盈亏平衡。分业务看，芒果TV互联网视频业务实现收入44.62亿元/同比-8.61%，新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入6.14亿元/同比+1.24%，内容电商业务实现收入11.00亿元/同比+146.35%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为20.05%/同比-6.51pct。②费率方面，公司整体费用率为19.07%/同比+0.94pct，其中销售费用率为13.75%/同比+0.67pct，管理费用率为2.95%/同比-0.33pct，研发费用率为2.08%/同比+0.26pct；财务费用率为0.29%/同比+0.34pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.30%，同比-9.49pct。
    综艺优势持续巩固，剧集与微短剧完善内容供给矩阵。公司持续强化内容生态体系建设，2026年上半年芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。剧集方面，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》四部剧集市占率均超10%，《良陈美锦》《女神蒙上眼》等自制剧市场反馈良好，后续储备近百部剧集。微短剧方面，“大芒计划”累计上线微短剧2,647部/同比+124.51%，短剧频道日均DAU同比+104%，自制与分账体系加速成熟。多层次内容供给有望支撑会员拉新、留存及商业转化，但在会员收入阶段性承压、内容成本保持刚性的背景下，仍需关注重点项目排播效果及投入产出效率。
    AIGC由生产工具向内容产品延伸，长内容产业化能力初步验证。公司新成立“AIGC创新内容中心”，构建对外合作、内部自制、专业高校合作及超级创作者合作四大内容生态体系，并在芒果TV上线AIGC专属频道。基于芒果大模型自主研发的“芒果灵创”内容创作平台已聚合40余种全模态模型及80余项特色功能，累计服务专业用户超4万名，内容生成171万次、支撑业务项目3,900余个，AI对内容生产流程的提效作用逐步显现。AIGC长剧《后西游记》于8月31日上线芒果TV并登陆湖南卫视黄金档，成为国内首部上星播出的AIGC长剧，验证AI长内容生产及主流渠道播出的可行性。随着AIGC由辅助创作向原生内容生产延伸，公司有望进一步优化制作效率并探索新的内容形态和商业模式。
    内容电商贡献收入增量，海外本地化运营稳步推进。2026年上半年，公司内容电商业务实现收入11.00亿元/同比+146.35%，成为整体收入增长的重要驱动力。其中，小芒电商持续完善IP矩阵并优化卡牌、毛绒等核心品类，上半年GMV达到92亿元、营收同比+47%，继续保持盈利。出海方面，公司以芒果TV国际APP为核心，构建“主站APP+海外社媒+大屏终端+本地渠道”的全球传播矩阵；截至2026年6月底，国际APP累计下载量达3.08亿，覆盖195个国家和地区，日均DAU同比+123%，海外社媒订阅用户超3,523万，大屏客户端在东南亚市场覆盖率达59%。随着海外业务由内容输出向生态共建、由市场培育向本地经营转型，泰国等重点市场付费需求逐步释放，带动国际会员收入增长20%，海外商业化能力持续提升。
    投资建议：公司内容制作与台网融合优势稳固，综艺、剧集及微短剧构成多层次内容供给，内容电商快速增长，AIGC长剧落地与海外本地化运营打开长期增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.63/10.46/12.94亿元，EPS分别为0.41/0.56/0.69元，对应目前PE分别为56/41/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：会员收入及广告需求恢复不及预期；重点内容上线节奏或市场表现不及预期；内容电商增长及盈利能力不及预期；AIGC应用和海外商业化进展不及预期；内容监管政策变化风险。

“汉朔2.0”打开AI零售空间，电子价签订单释放夯实增长

汉朔科技(301275)
    投资亮点
    2026H1业绩高增， 电子价签基本盘扎实。 2026H1公司实现营收29.07亿元， 同比+47.2%；归母净利润3.36亿元， 同比+51.2%， 上半年收入已达到2025年全年的约70%。 其中Q2单季营收14.31亿元， 归母净利润1.56亿元， 利润同比增长超过100%。 上半年经营性现金流净额达7.74亿元， 回款质量明显改善。 扣非利润增速相对较低， 主要受汇率波动影响， 剔除相关因素后主营经营表现仍较稳健。 公司年初股权激励要求2026年收入同比增长不低于20%， 目前来看全年目标完成确定性较高。
    电子价签仍是未来业绩增长的核心支撑， 北美放量、 欧洲新增与换新共同提供订单增量。 2026H1全球电子价签出货量同比增长接近20%， 行业仍处于稳步渗透阶段， 汉朔与Vusion两家头部厂商合计占据约70%的市场份额。 公司2026H1电子价签出货已接近去年全年水平， 全年仍有望实现较快增长。 区域看， 北美头部客户进入持续交付期， 未来2–3年订单有望逐步释放， 并持续推进新的细分行业龙头客户；欧洲方面， 公司新签Tesco约3000家门店项目， 同时欧尚、 Ahold等早期客户逐步进入换新周期， 预计2027–2028年存量更新需求进一步释放。 我们认为， 新增客户、 门店扩张和存量换新共同支撑电子价签业务较高的增长确定性。
    AI 2.0已有产品和收入落地， 第二增长曲线逐步清晰。 公司正从电子价签硬件供应商向门店数字孪生平台解决方案商延伸， 以电子价签、 智能购物车、 AI相机、 机器人等IoT设备作为数据入口， 并在上层布局xPilot、 xMedia和xInsight三大AI应用。 首款AI Agent产品xPilot已进入全球头部客户POC验证阶段， 主要解决缺货、 陈列及门店运营效率等问题； xMedia和xInsight分别面向零售媒体和数据洞察， 公司计划于2027Q1完成三大平台开发。 与此同时， 智能购物车已实现前期收入落地，万台级订单正在持续交付， 成为2.0战略中率先商业化的产品之一。 短期软件收入贡献仍有限， 但随着POC验证及收费模式逐步明确， 公司收入结构有望由硬件进一步向软件及数据服务延伸。
    AI战略不仅打开软件业务空间， 也有望反向拉动电子价签及IoT硬件需求。 公司AI应用需要持续、 准确的线下门店数据作为基础， 因此新一代电子价签在设计上增加了SKU位置、 货架状态等更多数据维度， 智能购物车、 机器人等设备也进一步丰富门店数据来源。 我们认为， 即使未来部分零售商选择自研AI平台， 或由第三方软件厂商提供相关能力， 对高质量门店实时数据的需求仍将推动电子价签及其他IoT设备的部署。 对于公司而言， 电子价签为短期业绩提供较高确定性， AI软件平台则打开中长期成长空间， 并反向增强硬件需求， 公司兼具业绩增长确定性和AI估值弹性。
    盈利预测与估值： 我们预计公司2026–2028年营业收入分别为52.34/66.09/81.70亿元， 同比增长24.3%/26.3%/23.6%；归母净利润分别为6.39/8.92/11.57亿元。 考虑电子价签业务的全球领先地位、 海外大客户订单释放的业绩确定性， 以及“汉朔2.0”带来的长期成长空间， 我们采用P/E估值， 给予公司2026年每股收益1.51元对应35x P/E， 对应目标价52.98元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示： 海外贸易及汇率波动风险；大客户订单交付不及预期；电子价签行业竞争加剧；原材料及供应链风险； AI产品POC及商业化进度不及预期；智能购物车及机器人等新业务拓展不及预期。

惠泉啤酒：组织变革逐步落地，布局次高端放量可期

惠泉啤酒(600573)
    事件：公司近期在管理、产品和组织端发生较大变化，管理层换新引入燕京体系董事长和总经理，调整组织结构和机制。产品端，聚焦次高端大单品以及引入茶啤新品，渠道和营销端同步升级。2026H1公司实现营业收入3.69亿元、同比+5.11%，实现归母净利润0.49亿元、同比+23.26%，扣非归母净利润0.46亿元、同比+20.58%，毛利率40.20%，同比+5.16pct。近期积极变化叠加2026H1盈利改善持续验证，公司“产品高端化+管理改善+区域深耕”的改革逻辑加速兑现，建议积极关注。
    产品端：战略重心向次高端迁移，结构升级打开吨价与盈利空间。公司资源与战略重心正从中档向次高端迁移，形成惠泉1983（10-12元）、老惠泉（12-15元）、惠泉全麦的产品矩阵，以1983为主要发力点。次高端收入占比较2025年明显提升，目标将1983打造为与一麦同量级的大单品，次高端产品远期有望向10万吨级规模迈进。价格与产品结构上，次高端产品吨酒价较传统大单品一麦更高，公司以区域差异化产品错位竞争（福建版1983为10度、江西版为8度，适配当地口感），聚焦10-12元价格带的扩容客群自主培育专属消费群。2026H1中高档产品收入2.28亿元、同比+6.89%，1983、老惠泉焕新升级与全麦新品已带动中高档战略产品矩阵销量同比+190%。公司积极储备轻养健康、果味微醺及茶啤等方向新品，针对次高端市场计划推出两款老惠泉价格带及以上新品，新产品有望逐步放量，结构调整的利润弹性清晰。
    区域与渠道：基地市场结构升级贡献增量，省外连片拓展打开第二空间。基地市场以1983、老惠泉向次高端升级、已取得较好效果。厦门市场在1983带动下增速领先，江西部分市场保持高速增长，公司推进闽赣一体化、连片化建设，并以次高端单品切入空白市场招商。渠道机制上，次高端产品渠道利润高于一麦等成熟产品，公司依托营销数字化体系把考核细化至单瓶，并对区域市场设置次高端占比等专项KPI，渠道推力与终端掌控力同步增强。2026H1省内/省外收入2.52/1.09亿元、同比+5.50%/+3.55%。大泉州区域销量同比+1.27%、千升酒营收同比+6.50%。批发代理收入3.61亿元、同比+4.94%，期末经销商814家、较期初净增12家，闽赣一体化推进下省外结构改善可期。
    费用与盈利能力：主动加大次高端营销投入换取结构升级，盈利质量持续改善。公司当前销售费用重点投向次高端推广期产品，销售端薪酬整体提升。执行“卖得多挣得多”的精细化管理，针对1983设置单独KPI和单瓶激励。2026H1销售/管理费用分别同比+35.07%/+41.58%，对应费用率约9.35%/6.77%。在产品力提升的背景下，盈利能力稳步改善，2026H1公司归母净利率13.2%，同比+1.9pct。
    管理层换新，引入燕京体系董事长和总经理。管理端，2026年5月完成董事会换届，新任董事长林文、副董事长兼总经理易文新均来自燕京体系，具备U8、漓泉1998等大单品操盘经验，组织变革与激励机制调整到位，为高端化与市场化改革提供组织保障。
    投资建议：公司正处于改革红利兑现期，产品结构优化升级，管理层变革经验丰富，组织体系改革提效，参考燕京啤酒借助U8大单品实现结构与总量双升的路径，公司次高端放量有望带来吨价提升与经营性净利率改善，公司具备低基数、小体量下的高弹性特征。我们预计2026-2028年收入6.8/7.3/8.0亿元，同比+6.0%/+7.8%/+9.2%，归母净利润0.94/1.1/1.3亿元，同比+17.3%/+17.4%/+13.7%，对应PE为34x/29x/26x，首次覆盖给予"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不及预期；原材料成本上涨风险；新品及次高端推广不及预期风险。

公司深度报告：煤铝共振景气上行，铝箔扩产持续成长

神火股份(000933)
    煤铝共振景气上行，铝箔扩产持续成长，维持“买入”评级
    公司拥有新疆、云南两大电解铝基地，合计产能170万吨/年，低成本电力及炭素配套构筑成本优势；煤炭在产产能795万吨/年，盈利修复夯实主业基础。公司持续向高附加值铝加工环节延伸，电池铝箔储备产能16万吨/年，有望形成新的业绩增长点。考虑三季度铝价氧化铝剪刀差进一步走阔，同时公司产地煤价提升；我们上调公司盈利预测：预计2026—2028年归母净利润分别为88.84/92.80/96.94亿元（原盈利预测分别为：87.66/90.79/95.3亿元），同比分别增长121.8%/4.5%/4.5%；对应EPS分别为3.95/4.13/4.31元，当前股价对应PE分别为6.7/6.4/6.2倍。煤铝业务盈利改善，电池铝箔扩产贡献长期增量，分红预期抬升；维持“买入”评级。
    铝业务：低成本优势夯实电解铝盈利，铝箔业务向高附加值环节延伸
    国内电解铝产能逼近上限，海外新增产能短期释放仍受项目建设及能源配套约束，供给偏紧格局有望延续；公司新疆、云南两大基地合计具备170万吨/年电解铝产能，新疆自备煤电、新能源及阳极炭素配套完善，云南以水电为主，叠加较高的铝水转化率，成本优势突出。供给约束支撑铝价中枢、氧化铝过剩压制原料成本，公司低成本优势有望将较高铝氧价差更充分转化为吨铝盈利，电解铝高盈利具备延续基础。铝箔端，2026H1销量保持增长，7月以来电池铝箔加工费回升，下游动力电池需求维持较快增长，同时公司持续推进新增电池铝箔项目，铝箔业务有望由加工费修复向销量及产能增长接力，成为铝业务新的盈利增量。
    煤业务：冶金用煤产销基本盘稳固，2026Q3煤价回升或将推动板块盈利修复公司煤炭在产产能795万吨/年，产品为冶金用煤，其中永城矿区无烟煤作为高炉喷吹煤销售，下游以华东地区钢铁企业为主；许昌矿区贫瘦煤作为炼焦配煤销售，下游以华中地区焦化、钢铁企业为主。公司与大型钢铁企业保持稳定合作，产销规模具备稳定基础。进入三季度，永城无烟煤及许昌贫瘦煤价格继续上涨，冶金用煤价格回升有望带动吨煤利润改善。我们预计2026H2公司煤炭销量总体平稳，煤价上涨将成为板块盈利增长的主要驱动，煤炭业务利润有望环比提升。
    风险提示：铝价下跌风险；能源价格下跌风险；煤矿安全生产事故风险。

端侧AI音频开始起量

泰凌微(688591)
    投资要点
    端侧AI芯片开始放量，汽车、医疗等打开远期空间。端侧AI芯片进入放量阶段，音频主力TL721X已规模化量产，EdgeAI降噪方案为行业标杆；2026年产品将拓展至智能家居、工业、健康、室内定位等场景，构筑新增量。TL-EdgeAI开发平台兼容主流AI框架，支持模型快速移植，降低开发门槛；平台可与蓝牙、Matter等连接技术融合，实现本地AI交互，解决云端时延与隐私问题，提升开发效率。目前低功耗无线连接芯片作为基石业务，在智能家居等市场稳定出货，提供持续现金流；端侧AI、无线音频、高端电竞芯片构成中期增长引擎，相关产品量产落地，凭借高价值量与高毛利拉动盈利改善；汽车电子、医疗健康赛道已有定点及量产落地，叠加机器人、脑机接口前沿布局，打开长期成长空间。
    多赛道头部品牌落地，推进产品创新与迭代。公司产品已获得海内外多赛道一线品牌规模化落地采用，覆盖谷歌、亚马逊、小米等物联网生态厂商及其生态链企业，同时覆盖计算机外设、电视、音频、智能家居等多个垂直领域龙头客户。在深耕大客户的同时，公司积极开拓长尾中小客户市场，搭建完善的开发者文档、技术社区及经销代理网络，提供低门槛、易落地的软硬件参考方案，拓宽客户群体覆盖面。公司面向全层级客户打造一站式全生命周期服务体系，覆盖前期技术评估、项目对接、量产支持到长期技术维护，持续巩固下游粘性，维系长期稳定合作。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为12.4/15.9/20.0亿元，归母净利润分别为1.3/2.1/3.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期，客户进展不及预期。

海外储能需求高景气，三季度业绩符合预期

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：2026年10月14日，公司发布2026年前三季度业绩预告。公司预计2026年单三季度实现归母净利润15.03～16.03亿元，同比+82.17%～+94.30%，环比-1.77%～+4.77%；扣非净利润13.80～14.90亿元，同比+68.91%～+82.37%，环比-2.95%～+4.78%。公司预计前三季度累计实现归母净利润42.20～43.20亿元，同比+79.81%～84.07%；扣非净利润39.50～40.60亿元，同比+73.33%～78.16%，业绩增长系户储、工商储产品销售收入规模同比显著增长。
    海外储能需求高景气，公司全球渠道体系持续建设。欧洲受能源安全、电价机制调整及相关政策支持驱动，户储需求保持韧性，工商储经济性持续改善；新兴市场受电网基础设施薄弱、用电需求增长及柴发替代需求推动，光储渗透率持续提升。公司业务覆盖全球160多个国家和地区，持续完善本地化渠道布局；坚持技术驱动，产品开发紧贴不同区域市场差异化需求，有望持续受益于行业需求放量。
    工商储产能前瞻布局，大储与SST有望贡献新增量。公司规划建设16GWh工商储产能，其中一期7GWh、二期9GWh，并同步推进北仑及马来西亚生产基地建设，提升全球交付能力。产品端，公司已由户储向工商储及MWh-GWh级大型储能系统延伸，覆盖工商业、矿山微电网、新能源配储、电网调峰调频等应用场景，同时布局固态变压器等新品，有望进一步拓宽长期成长边界。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为250.6/292.5/361.9亿元，归母净利润分别为62.6/75.4/90.5亿元，对应PE分别为15x/12x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

雅砻江Q3改善明显，Q4亦可期

川投能源(600674)
    2026年10月13日晚，公司披露2026年三季报，报告期内实现营收11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%。2026年Q3实现营收4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%。
    经营分析
    雅砻江Q3改善明显，大渡河盈利修复。公司Q3实现投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，同比增加3.20亿元，是单季度业绩增长的主要来源。预计雅砻江电量提升及大渡河来水改善共同带动参股业务盈利修复。参股业务改善带动公司前三季度归母净利润增速由上半年的-5.3%转为正增长。
    控股水电增发，电价略有下降。2026Q3公司控股电站发电量29.44亿千瓦时，同比增长8.5%，其中水电发电量28.97亿千瓦时，同比增长10.2%，银江水电站投产装机增加带动电量增长。前三季度控股水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.7%；光伏受广西项目台风受损及市场交易影响，电量、电价均有所下降。Q3自有业务成本增幅高于收入，利润贡献仍有压力。
    低基数叠加蓄能改善，Q4电量弹性可期。2025Q4雅砻江发电量158.43亿千瓦时，同比下降24.8%，电量基数极低。9月底锦屏一级及二滩水位分位数分别为88%、90%，蓄能水平好于去年同期，有望支撑四季度及明年枯水期发电。大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级实现全容量投产，双江口已投运三台机组，合计302万千瓦，新增机组逐步贡献电量，来水修复与装机增长共同支撑业绩。股东增持彰显信心，现金回流增强。控股股东计划增持2-3亿元，实施期限至2027年1月20日，看好公司市值管理诉求提升。前三季度公司取得投资收益收到的现金39.87亿元，同比增长8.8%；经营活动现金流净额7.15亿元，同比增长23.8%，现金回流进一步增强。随着大渡河项目集中投产，后续资本金投入压力有望缓解，大渡河反投金额下降将提升公司分红能力。公司作为有成长性的水电资产，来水改善业绩提升，可做千亿市值展望。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为15.8/14.8/13.9倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

滨江集团2026年半年报点评：结算规模下降，销售排名再度提升

滨江集团(002244)
    事件：
    公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入321.11亿元，同比下降29.35%，归母净利润15.51亿元，同比下降16.30%。
    要点：
    结算规模下降，业绩短期承压
    受到结算规模下降影响，2026年上半年公司实现营业收入321.11亿元，同比下降29.35%，实现归母净利润15.51亿元，同比下降16.30%，利润降幅小于营收降幅主要原因包括：1）公司2026年上半年投资收益为7.56亿元，较去年同期同比提高30.27%；2）上半年公司无资产减值损失，而去年同期资产减值损失为6.06亿元。3）财务费用同比下降15.1%至2.08亿元。
    销售排名再度提升，保持行业前列
    2026年上半年公司实现销售额431.5亿元，同比下降18.2%，位列克而瑞行业销售排名第9名，民营企业第1位，在大本营杭州连续8年获杭州市场销售冠军。实现销售面积66.9万平方米，同比下降49.43%，签约均价同比增加61.77%至6.45万元/平方米。2026年公司销售目标为实现销售额800亿元左右，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右。
    拿地深耕杭州，土地储备保持区域聚焦
    拿地方面，2026年上半年公司新增土地储备项目12个，其中1宗项目位于湖州，11宗项目位于杭州，新增项目计容建筑面积合计71.05万平方米，总土地款150.49亿元，权益土地款88.27亿元。截至2026年6月末，公司土地储备中杭州占82%，浙江省内其他城市占比12%，浙江省外占比6%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
    有息负债规模和融资成本延续下降态势
    截至2026年6月末，公司权益有息负债236亿元，较年初下降26亿元，公司并表有息负债规模300.56亿元，较25年末下降36.39亿元。其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。截至2026年6月末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%，现金短债比为4.18倍，平均融资成本为2.8%，较2025年末同比下降0.2个百分点，延续下降态势。
    投资建议：
    公司作为民营房企龙头，销售排名位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持续下降，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为23.71/25.04/26.08亿元，对应26/27/28年PE分别为13.03X/12.34X/11.85X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

26Q3业绩加速陡峭，光测试龙头业绩屡创新高

联讯仪器(688808)
    公司于2026年10月12日发布2026年前三季度业绩预告，预计2026年前三季度实现归母净利润19.0~21.0亿元，同比增长1866.0%~2073.0%；实现扣非归母净利润18.0~20.0亿元，同比增长1836.8%~2052.0%。按预告区间测算，公司26Q3单季度归母净利润约13.3~15.3亿元，同比增长3224%~3723%；环比26Q2的4.48亿元大幅增长198%~242%，环比增长极为显著，业绩表现亮眼。
    经营分析
    HBM带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。AI驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI预计2026年销售额同比增长31%至153亿美元。HBM测试道数由传统DRAM的3-4道提升至15道以上，设备需求量为传统DRAM的5-6倍。公司高速存储测试系统自研ASIC、PE芯片流片成功，已通过国内头部DRAM厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD分选测试系统送样验证有序进行，在HBM国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为公司最重要的需求增量。
    前沿布局CPO测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局CPO前沿测试，覆盖光芯片（裸Die/CoC）、硅光PIC芯片等全环节测试需求。报告期内，面向裸Die级OE芯片的KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化与国内外知名CPO厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试ATE项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位CPO量产测试先机。
    基本面数据充分印证景气度。26Q2公司实现收入10.43亿元（同比+254%），归母净利润约4.48亿元（同比+1104%）；据公司业绩预告，26Q3单季归母净利润约13.33~15.33亿元，环比26Q2进一步增长198%~242%，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为85.16/166.81/239.27亿元，归母净利润为36.19/71.53/106.31亿元，对应PE为53.62/27.13/18.25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

订单持续高增，看好业绩加速兑现

金盘科技(688676)
    业绩简评
    10月13日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营收61.0亿元，同比+17.5%，归母净利润5.4亿元（股份支付、可转债利息支出、外币贬值汇兑损失合计影响约1.7亿元），同比+12.0%，毛利率27.2%，同比+1.1pct；26Q3实现营收25.5亿元，同比+24.9%、归母净利润2.4亿元，同比+9.4%。Q3毛利率26.9%，同比+0.5pct。
    经营分析
    海外市场持续放量，数据中心需求强劲。公司全球化布局加速兑现，26年前三季度海外实现收入25.1亿元，同比+58.1%，其中Q3实现收入10.3亿元，同比+45.4%。前三季度数据中心领域实现收入24.0亿元，同比+146.2%，其中Q3实现收入11.3亿元，同比+179.4%。
    海外与AIDC新签订单高增，在手订单充沛。公司订单快速增长，26年前三季度新签订单111.2亿元，同比+82%，其中Q3新签36.2亿元，同比+117%；期末在手订单113.0亿元，同比+63%。①海外：前三季度新签61.5亿元，同比+297%，Q3新签订单19.6亿元，同比+366%；期末在手订单69.8亿元，占全部在手订单62%；②数据中心：前三季度新签56.8亿元，同比+472%，其中Q3新签18.1亿元，同比+1609%；期末AIDC相关产品在手订单55.7亿元，占全部在手订单49%。
    研发持续投入，高端产品与新技术取得突破。26年前三季度研发投入2.8亿元，同比+22.6%，其中Q3投入1.2亿元，同比+48.4%，主要用于AIDC电源全系列产品、风电、储能等新能源领域产品升级迭代。
    盈利预测、估值与评级
    公司深度参与全球AIDC供配电建设，海外&数据中心新增订单持续高增，看好后续在手订单进入密集交付期，业绩加速释放，预计26-28年实现归母净利润8.6/12.9/17.0亿元，同比+31/49/32%，当前股价对应PE分别为32/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

参股芯行纪，加速补齐布局布线EDA核心工具

华大九天(301269)
    投资要点
    对外投资暨参股芯行纪，加速补齐布局布线EDA核心工具。为快速补齐布局布线关键核心EDA工具，加速构建数字电路设计全流程EDA工具系统，公司投资14,904.4692万元受让芯行纪股东盛世智达持有的926.9142万股芯行纪股份，并于2026年9月30日签署了相关股份转让协议。本次投资完成后，预计公司持有芯行纪6.90%的股份，芯行纪成为公司参股公司。布局布线工具是数字电路EDA的核心点工具，承担逻辑设计与物理实现的衔接作用，国内虽已实现技术从无到有，但与国际先进水平仍有差距。芯行纪主营布局布线工具研发销售，产品功能完备，已获得国内IC设计企业验证及主流代工厂合作支持。公司2023年已参股亿方联创（持股7.13%）以推进布局布线工具的产业布局，亿方联创专注自研EDA数字工具及底层底座，串联国产全流程工具链。本次投资芯行纪，可与亿方联创形成技术协同，助力突破布局布线技术卡点，加快补齐数字EDA工具短板，推进数字电路全流程EDA工具体系建设。公司在数字EDA领域坚持自主研发与产业投资并行，已推出十余款商业化工具，并布局近十家产业链企业，全流程工具体系将进一步拓展数字EDA业务市场空间，本次投资符合公司整体发展战略。
    韬定律重构设计方法学，引领公司构筑自主EDA竞争力。传统摩尔定律的几何缩微路径已逼近物理极限，韬定律提出以“时间缩微”替代“几何缩微”。EDA作为设计方法学的载体，亟需构建适配韬定律的完整工具链，实现系统性能、功耗、面积、可靠性最优。公司正在开发基于韬系统架构的新一代EDA产品，并创新性的提出了四大EDA解决方案：1）多工具联合创新优化系统关键路径：针对“器件电路芯片系统”端到端全栈协同优化，依托数据链路技术打通多工具数据，完成系统层面性能、功耗、面积优化。2）3D全链路物理验证：针对三维验证场景，采用多芯片堆叠“数据编织”技术，实现多芯片一体化物理验证，规避拆分验证带来的缺陷漏检风险。3）3D跨Die关键路径可靠性和完整性仿真：面向三维验证，基于数据链路集成3D仿真、信号完整性仿真引擎，攻克跨Die、跨工艺高精度时序与信号完整性分析难题，可量化温压、老化对跨Die信号与时序的影响。4）系统集成验证一体化平台：面向三维原生、多物理场分析，完成“3D芯片先进封装大基板”的集成分析验证，实现全系统一体化分析与交付。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16/21/26亿元，实现归母净利润分别为1.41/2.11/3.29亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术创新、产品升级的风险，技术人员流失或不足的风险，产业政策发生变化的风险，市场竞争风险，国际贸易摩擦风险，海外经营风险。

多元模式出海，慢病管线价值凸显

恒瑞医药(600276)
    投资逻辑
    公司产品出海步伐持续加速、模式趋于多元化，打造了丰富出海的国际化矩阵。近年来，公司持续推进国际化布局，出海模式由过去的单一资产授权，拓展到License out、NewCo、MNC战略联盟与自主全球开发等多种路径并行，合作伙伴已覆盖GSK、BMS、MSD、诺和诺德等MNC巨头，以及IDEAYA、Kailera、BraveheartBio等新锐Biotech公司。
    获得MNC广泛认可，已成为海外企业的优选合作伙伴。GSK围绕超长效TSLP单抗SHR-1905及PDE3/4抑制剂HRS-9821构建呼吸管线，前者以Q6M给药覆盖哮喘、COPD及CRSwNP，后者兼具支气管扩张与非甾体抗炎潜力；与MSD合作的HRS-5346中国II期实现最高75.9%的Lp(a)降幅，由MSD推进全球开发；周口服GLP-1/GIP双靶点产品HRS-1596在临床早期获得诺和诺德引进。与BMS达成战略联盟，共同推进13款早期项目，由恒瑞加速临床概念验证，且恒瑞拥有共同开发的选择权、有机会在全球共同开展商业化活动，在全球开发体系中的占比权重显著提升。
    围绕GLP-1组合与Myosin缔造NewCo资产。Kailera围绕瑞普泊肽、HRS-7535及HRS-4729形成覆盖注射、口服及多靶点机制的减重产品组合，瑞普泊肽注射液已进入全球III期，高BMI肥胖人群及高剂量开发形成差异化方向；Braveheart承接HRS-1893海外权益，产品在oHCM中实现快速且深度的LVOT-G改善，并在nHCM中同步改善心肌壁应力、舒张功能及患者症状。
    自主出海管线加速高潜力产品进入全球市场。公司围绕IL-23p19/IL-36R、IFNAR1/TACI和miR-124等潜在FIC/BIC产品构建了新一代自免管线出海矩阵；海曲泊帕和瑞康曲妥珠单抗已在国内完成多适应症商业化验证，正通过全球III期及区域授权拓展海外市场；SHR-4685、HRS-7525及HRS-3095等早期资产陆续进入全球临床。
    盈利预测、估值和评级
    公司创新药收入高速增长，国际化布局成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持26/27/28年公司归母净利润预测为87/104/125亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。

自主品牌发展势头良好，外销业务边际改善

佩蒂股份(300673)
    公司为国内宠物咬胶龙头， 公司持续完善业务结构， 由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸，形成多品牌矩阵。 公司国内自主品牌收入实现较快增长，主粮品类加速放量。受关税、产能折旧等因素影响，公司业绩波动较大。 未来随着自主品牌建设持续推进、新西兰工厂产能逐步释放， 利润端有望得到修复。 首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    佩蒂为国内宠物咬胶龙头企业， 公司持续完善业务结构，外销业务有望持续改善。 （1） 公司核心业务为畜皮咬胶和植物咬胶等宠物健康咀嚼食品， 1H26 公司咬胶类产品占整体营收的比重为 60.3%。 咬胶属于重度劳动密集型产业，覆盖产业链较长，公司在行业持续积累，凭借足够的产能优势、 完整的产品产线及工艺优势， 确立了稳固的行业龙头地位。公司咬胶产品出货量持续位居全球前列， 若不考虑人民币汇率贬值影响，公司海外 ODM 业务利润稳定。 （2） 从宠物行业内部结构来看，宠物食品是行业最大和最成熟的细分市场，主粮规模远超零食。考虑到单一品牌及赛道有一定的局限性，公司采用多品牌矩阵覆盖分层客群。近两年公司积极布局宠物新型粮、新西兰膨化主粮来完善产品结构，从单一零食企业向主粮业务过度。 在新型粮方面，公司在国内市场打造爵宴和好适嘉，承接宠物食品消费升级趋势。主粮方面，公司在新西兰建设产能，生产膨化粮，主要做海外市场 ODM 代工，同时通过原产地差异化的概念，培育自有品牌。 （3） 近两年，公司业绩受关税、 海外新建产能及折旧等因素波动较大。 根据投资者交流，公司外销订单保持稳健增长， 随着新西兰工厂产能利用率和收入规模的提升，其单位成本将有效摊薄，盈利能力将得到显著改善， 对公司整体业绩拖累减少，利润端有望得到修复。
    1H26 公司咬胶品类结构优化， 主粮（含湿粮） 高速增长。 1H26 公司实现营收 7.4 亿元，同比 +1.0%。其中， 2Q26 营收为 3.8 亿元，同比 -3.7%。 分产品看， 1H26 植物咬胶/营养肉质零食/畜皮咬胶/主粮与湿粮营收同比分别为 +16.9%/+5.1%/-20.2%/+30.7%；营收占比分别为 35.2%/31.0% /25.2%/8.1%。 （1） 咬胶为公司基本盘业务，包含畜皮咬胶、植物咬胶两大品类， 2026H1 咬胶合计收入 4.4 亿元，占营业总收入 60.3%。顺应宠物咀嚼食品向植物基、功能化升级趋势，公司产品结构呈现由畜皮咬胶向植物咬胶切换，上半年植物咬胶营收增速亮眼。 2026H1 畜皮/植物咬胶毛利率分别为 24.9%/28.8%，植物咬胶盈利能力优于畜皮， 品类结构优化有望带动整体利润率上行。 （2） 公司持续推进新西兰高端主粮布局：新西兰年产 4 万吨高品质主粮产线已于 2025 年进入商业化运营，其自建的 Smart Balance（悦佰思） 、Vivaland（鲜乐之野） 两个品牌主打新西兰高品质主粮， 率先通过天猫国际、京东销售进入国内市场。2026H1 主粮和湿粮收入 0.59 亿元、同比+30.7%，增速显著高于整体营收（+1.0%），占营收比重提升至 8.1%（+1.8pct） 。 当前新西兰工厂尚处产能爬坡初期，未来随主粮产线产能利用率提升带动新西兰子公司扭亏、叠加年产 3 万吨高品质宠物湿粮项目有序投产，自有品牌影响力提升，该品类有望成为公司继宠物咬胶之后的第二增长极。
    国内自主品牌培育成效亮眼， 海外业务受关税等扰动有所承压。 分地区看， 1H26 公司国内/国外营收分别为 5.0/5.1 亿元，同比分别 +10.3%/-5.4%，分部间抵销 2.8 亿元。公司深耕国内自主品牌，以线上为主、线上线下全渠道协同开展直销与分销，持续加大多品牌布局与渠道投入，已形成以爵宴为核心、好适嘉与齿能等协同互补的品牌矩阵，带动国内营收较快增长。 1H26 国内业务毛利率 23.3%（-2.7pct）。海外市场以 ODM 模式为主，毛利率水平偏低， 1H26 海外毛利率 19.1%（-3.0pct）。我们判断海外盈利承压，主要系人民币升值形成汇兑损失，同时叠加关税政策扰动订单。
    原料涨价拖累毛利率，品牌投入等推升期间费用率。 由于鸡肉原料在公司营业成本中占比较高，其采购价格整体上行推动公司 1H26 营业成本同比+6.3%，毛利率显著承压， 1H26 公司毛利率为 28.4%，同比-3.6pct； 2Q26 毛利率为 29.1%，同比 -5.7pct。 费用端， 当前宠物行业头部集中格局尚未形成，叠加渠道碎片化及行业竞争激烈等因素影响，宠物头部企业均为高费用投放模式。 近两年， 公司加大多个自主品牌与渠道投入力度，向纵向一体化综合性宠物食品企业转型， 销售费用与管理费用投入较大；公司重视独立研发，并兼顾外部技术合作与人才培养，增加了研发人员投入与试验开支，研发费用率持续提升；同时人民币升值导致了远超同期的汇兑净损失，共同推升期间费用。 1H26 公司期间费用率为 22.5%，同比 +4.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 8.0%/9.1%/2.3%/3.1%，同比分别为+0.4/+0.6/+0.4/+3.6pct。综合来看， 1H26 公司归母净利率为 3.3%，同比-7.6pct， 2Q26 归母净利率为4.2%，同比-10.0pct。
    估值
    公司为国内宠物咬胶龙头，正由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸。 自主品牌培育成效初显， 1H26 国内自主品牌收入实现较快增长，爵宴已成为国内宠物犬零食龙头品牌，主粮品类加速放量。 当前公司营收规模总体平稳，但境内外各产品毛利率普遍承压； 未来，随着自主品牌建设持续推进，同时预计下半年新西兰主粮产品将陆续贡献收入，有望实现营收与利润同步增长。 结合公司 2026 年上半年业绩表现，预计 26-28 年公司营收分别为 15.1、 17.8、 19.7 亿元，同比增速分别为+4.5%、 +17.4%、 +10.6%，归母净利分别为 1.1、 1.5、 1.8 亿元，同比增速分别为-3.0%、 +29.7%、 +23.4%，当前市值对应 26-28 年 PE分别为 32.7X、 25.2X、 20.4X， 首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求不及预期，市场竞争加剧，自主品牌发展不及预期，贸易摩擦风险，原材料价格波动，汇兑波动。

燧石智算，芯火燎原

燧原科技(688801)
    投资要点
    全栈自研云端算力方案，构建软硬一体国产算力底座。公司成立以来陆续迭代四代架构、五款云端AI芯片，构建起芯片、加速卡模组、智算集群及编程软件平台的全栈产品体系。其中AI芯片历经四代迭代，结合算法深度打磨，在架构、计算核心、先进封装、算子框架等方面形成相对同业的技术优势，拥有从指令集、微架构到SoC、先进封装的端到端全栈芯片自研能力；软件端自研全栈平台驭算TopsRider，摆脱CUDA生态依赖，兼容主流深度学习框架与多款大模型，依托软硬件耦合，降低模型迁移成本、充分释放硬件性能。
    重视供应链保障，深度联动主流模型生态。本次IPO战略配售中，可以看到华虹、兆易创新、通富微电等上游供应链企业身影。公司高度重视供应链的安全保障和长期建设，与EDA软件/IP、制造、封装、测试、系统元器件等全产业链伙伴加强合作，联合国产供应链伙伴打造全国产国造的产品闭环。产品交付不仅需要上游供应链厂商支持，还需要与下游主流AI大模型和客户应用场景深度适配。公司与腾讯推进“芯模协同”联合研发，将芯片硬件定义与大模型开发同步迭代，实现芯片与模型双向优化，夯实商业化基本盘。
    AI算力需求高增，本土厂商迎战略机遇。GPT、DeepSeek、Gemini等大模型持续突破，AI重塑全球产业并驱动经济增长已成共识，当前产业瓶颈由算法转向算力。传统CPU难以适配AI算力需求，云端AI芯片构成的智能算力底座成为各国战略赛道；预计全球AI加速卡2024-2028年CAGR超40%，规模自千亿美元增至5000亿美元以上。国内“人工智能+”写入十五五规划建议，2028年国内市场有望破万亿人民币，占全球约30%，自主可控算力是国内AI产业突围关键。英伟达等海外龙头主导算力标准与软硬件生态，2025年海外厂商占据国内AI加速卡近六成份额，大模型训练领域供给缺口尤为突出，行业亟需国产全栈软硬件方案实现自主、开放、低成本落地，本土厂商迎来历史性国产替代窗口期。
    布局高端智算集群，携手合作伙伴推进超节点方案研发落地。依托第四代自研芯片，公司超节点方案采用RoCE协议搭建高速通信架构，可实现跨卡、跨节点高效互联，支持64卡规模化集群扩展，能够弹性聚合互联带宽、有效破除大规模集群的通信瓶颈，可适配DeepSeek等MOE架构大模型的专家并行运算、实时数据分发与并行计算需求，大幅提升集群算力性能，广泛适配各类大模型预训练与推理场景。此外，公司早在2022年便推出云端一体化分布式智算集群产品，凭借高带宽全互联拓扑架构，实现千卡级大规模集群高速互联，具备优秀的算力线性扩展能力；同时搭载冷板式液冷技术，显著降低数据中心PUE值，节能增效优势突出，可高效支撑大模型大规模并行训练。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为40/100/250亿元，归母净利润分别为-10/1/45亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

中小盘信息更新：综合检测平台转型再落一子，控股华周智能战略布局机器视觉

联检科技(301115)
    联检科技拟现金不超3.25亿元控股华周智能，战略切入机器视觉硬科技
    公司公告拟以现金收购华周智能42.41%股权并向其增资取得15.10%股权，通过本次收购公司或切入高端检测仪器装备领域，以机器视觉硬科技卡位打开第二增长曲线。我们看好公司作为从传统建工向综合检测平台转型的稀缺标的，外延并购驱动成长路径清晰，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.36/0.62/0.82亿元，同比增长67.3%/71.5%/32.4%，当前股价对应2026-2028年PE分别为176.1/102.7/77.6倍，维持“买入”评级。
    华周智能全栈自研视觉方案构筑竞争壁垒，成长动能强劲
    华周智能深耕机器视觉核心硬件与算法研发及整体解决方案创新，依托自主全栈研发的视觉光源、工业2D相机、工业3D相机、读码器、工业镜头、视觉控制器及自主软件SmartX等核心技术产品体系，已构筑“硬件+算法”全栈自研能力。技术壁垒正加速兑现业绩，2026H1贡献营收1.2亿元（已接近2025年全年），实现净利润2632万元（较2025年全年大幅增长），同期净利率跃升至22%（高于奥普特、埃科光电等可比公司），成长动能强劲。
    检测主业与华周高度协同，向“检测服务+智能装备”升级
    华周智能深耕机器视觉赛道，与公司高端检测仪器装备的产业布局高度契合，协同效应显著。联检科技近年来围绕“检测+”生态持续外延布局，2025年收购中认通测、中鼎检测等，切入消费级机器人检测、消费品与食品检测赛道；2026年增持冠标检测至92.62%、收购中水华盈切入新能源涉网检测，并于10月8日公告拟收购华周智能取得51.10%控制权，我们认为，本次收购不仅是公司向“检测服务+智能装备”延伸、布局新质生产力的关键落子，更意味着其平台化整合路径进一步清晰，看好公司后续通过持续并购整合加速向综合性检测平台转型。
    风险提示：并购整合风险；收购标的业绩低于预期；行业及技术迭代风险。

同芯智远，连接向新

胜蓝股份(300843)
    投资要点
    营收净利双提速。2026年上半年，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长45.89%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长54.41%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长50.63%。业绩增长核心来源于AI算力产业拉动的数据通讯业务放量，以及消费电子、新能源业务板块保持稳健增长。
    AI算力扩容拉动公司数据通讯业务高增。AI算力基建加速扩容，数据通讯业务已成为公司核心增长引擎。随着AI数据中心建设进入规模化落地阶段，头部云厂商与算力设备厂商持续加大AI资本开支，高端AI服务器批量部署带动高速互连产品需求持续释放，高速互连国产化配套需求旺盛。公司数据通讯业务聚焦AI服务器、交换机、存储阵列整机互连解决方案，核心产品覆盖224G高速背板连接器、高速线缆模组、MCIO、MINI SAS HD、SLIM SAS、SFF-TA系列、SFP/QSFP/QSFP-DD/OSFP系列光模块笼子、高速外部互连线缆（DAC/ACC/AEC）、液冷散热组件及数据中心电源互连产品等，广泛应用于交换机、服务器、通讯基站、路由器及存储设备等算力与通讯设备；当前公司正加速渗透头部云厂商及AI服务器算力生态，客户结构持续优化，业务规模与行业影响力稳步提升。
    多领域核心客户夯实公司成长根基。连接器下游数据通讯、消费电子、新能源汽车等领域客户集中度相对较高，良好的品牌声誉与稳定的客户资源是企业持续经营、保持核心竞争力的关键基础。公司客户布局覆盖三大核心应用领域：数据通讯领域已与浪潮、华勤、联想等头部客户形成长期稳定的合作关系，持续提供高速互连系列产品与服务；消费电子领域直接为小米、TCL、尼得科、日立集团等厂商供货，并通过富士康、立讯精密、安费诺、三诺集团、铭基电子等企业将产品配套至华为、OPPO、vivo、Nokia、联想等知名终端品牌；新能源汽车领域已与比亚迪、长城汽车、上汽五菱等企业建立稳定合作。为满足客户对连接器产品持续提升的要求，公司进一步优化产品结构，积极向高端连接器领域拓展，为未来业务快速发展奠定坚实基础。下游优质客户对供应商的质量管控能力与综合实力要求严格，资质认证流程规范且周期较长，合作关系一旦建立具备较强的长期稳定性；同时公司主要客户分属多个细分领域，有效拓宽业务成长空间，提升整体抗风险能力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/55/78亿元，归母净利润2.4/10.0/16.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；管理风险。

OCS LCOS液晶材料积极布局

八亿时空(688181)
    投资要点
    OCS LCOS液晶材料积极布局。公司OCS相关业务合作起源较早，由下游客户主动找到公司开展合作，是客户提出性能参数需求后，公司基于自身液晶技术机理和研发基础进行的专项定制开发。产品属于硅基液晶分类的一种，可应用于OCS设备的相位调整相关场景，目前该产品由公司为客户定制化产品，有一定的技术门槛，目前体量较小。当前公司拥有百吨级的液晶产能储备，可完全满足市场后续的放量需求。
    新客户开拓与新应用拓展，液晶业务稳健增长。公司聚焦高端TFT液晶材料，产品覆盖手机、电脑、电视等液晶屏应用，客户拓展重点为大尺寸面板，主供国内面板厂商，合作覆盖不同产线，按不同产线提供定制化配方液晶材料，如面板产线稼动率提升及产能扩张会带动液晶材料采购需求。液晶业务后续增长主要来源两方面：1）新客户开拓：2026年上半年新客户开拓已有明显突破，未来客户结构将有积极变化，降低对单一客户的依赖度。2）新应用拓展：车载调光玻璃用液晶为核心增量来源，目前每月销售情况良好，其单价为TFT液晶的数倍，随着高端市场渗透、国内车企追求差异化体验，未来几年渗透率将快速提升，预计贡献一定收入及利润增量。
    K胶用树脂通过测试，A胶用树脂同步推进研发。公司光刻胶树脂的布局目标为实现全品类覆盖，匹配客户的各类需求。当前优先级最高的为K胶用树脂，已经通过测试，处于即将量产的关键阶段，其中K胶用树脂公司是国内首家实现技术突破的厂商，属于公司的拳头产品，将优先做扎实、保障供应。A胶用树脂目前正在同步推进研发，由于当前A胶的市场应用量低于K胶，公司会先聚焦K胶的量产落地，再逐步推进A胶的技术迭代和落地。公司上虞基地规划500吨/年KrF光刻胶树脂产能，行业普遍“产能前置建设”，优先储备产能等待下游晶圆厂验证落地，公司是国内少数提前规划完成500吨产能储备的厂商。公司间接通过国内头部光刻胶厂商，进入晶圆厂供应链。现有多个产品陆续完成验证，现阶段处于验证导入早期，随着认证逐步落地，出货量有望获得增长。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入10.45/12.47/14.90亿元，归母净利润分别为1.30/1.79/2.25亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    核心技术泄密与人员流失风险；客户较集中的风险；测试认证的风险、新客户开拓的风险；半导体材料技术更新和产品迭代速度未能紧跟半导体快速发展的风险。

跨境物流先行者，陆港协同拓空间

嘉友国际(603871)
    嘉友国际是国内领先的跨境多式联运综合物流服务商，深耕一带一路沿线内陆国家物流赛道，形成“口岸核心资产卡位+跨境运输网络+供应链贸易”的一体化模式，构建“中蒙+非洲+中亚”三大区域战略矩阵。蒙古业务为公司基本盘，依托甘其毛都、二连浩特口岸卡位优势，供应链贸易与物流协同效应显著;非洲业务为第二增长曲线，刚果（金）卡萨项目已运营，赞比亚萨卡尼亚、莫坎博等PPP项目梯次落地，并购BHL实现“通道+车队”一体化，叠加紫金矿业矿运协同优势；中亚业务依托霍尔果斯口岸布局，持续拓展矿产品、工程设备等跨境物流需求，培育第三增长曲线。2025年公司营收83.77亿元、归母净利11.41亿元，短期受运价及煤价回落承压，但资产负债率较低，财务结构稳健。预计公司2026-2028年EPS分别为1.02元/股、1.03元/股、1.24元/股，对应13.3倍、13.2倍、10.9倍P/E，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    蒙古市场：中蒙经贸合作韧性持续强化，口岸物流景气高企叠加长协资源锁定保障业绩基本盘。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创开放36年来新高；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5%。公司作为中蒙跨境物流龙头，深度布局两大核心口岸，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨。资源端来看，公司通过长期合同及补充协议锁定蒙古优质主焦煤货源，若国内煤矿安监趋严推动优质主焦煤供给阶段性收缩，进口蒙煤性价比与供给保障价值有望进一步凸显，公司供应链贸易与跨境综合物流业务均可能受益于量价改善。
    非洲市场：PPP项目梯次落地构建长期特许经营壁垒，“矿运协同”打开第二增长曲线。公司非洲业务围绕刚果（金）、赞比亚等铜钴资源核心区域推进跨境通道建设，已形成“道路+口岸+陆港+车队”的综合物流服务能力。刚果（金）卡萨项目已进入运营期，赞比亚萨卡尼亚项目于2026年投运，莫坎博项目已开工建设，迪洛洛项目处于开工准备阶段，多项目梯次释放有望持续贡献通行费、陆港运营及跨境运输收入。2023年公司并购非洲头部运营车队BHL后，直接管理千余辆运输资源，跨境运输车辆规模千余辆，实现“通道+车队”一体化运营。紫金矿业作为公司第二大股东，与公司在非洲铜带区域形成资源开发与跨境物流深度协同。
    中亚市场：霍尔果斯布局培育第三增长曲线，供应链安全政策利好跨境物流龙头。中亚地区矿产、能源及工程物流需求持续增长，中国与中亚国家贸易往来保持较高景气，“一带一路”沿线国家贸易规模稳步提升，2025年我国对“一带一路”沿线国家进出口23.6万亿元，同比增长6.3%，高于我国外贸整体增速2.5个百分点。公司依托霍尔果斯口岸物流仓储及跨境多式联运能力，有望承接矿产品、设备物资及工程项目物流需求，形成蒙古、非洲之外的第三增长曲线。政策层面，多式联运降本增效、口岸通关便利化及供应链安全要求持续强化，具备核心口岸资产、跨境运输组织能力和海外通道运营经验的民营跨境物流龙头有望获得更高产业价值。
    估值
    我们预计公司分别实现营业收入113.70亿元、135.69亿元、163.22亿元，同比分别增长35.7%、19.3%、20.3%。2026-2028年，预计公司分别实现归母净利润13.90、14.08、16.95亿元，同比分别增长21.8%、1.3%、20.4%。预计公司2026-2028年EPS分别为1.02元/股、1.03元/股、1.24元/股，对应13.3倍、13.2倍、10.9倍P/E，首次覆盖，考虑公司内蒙基本盘稳固，非洲增长极发展迅速，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动与地缘政治冲突可能影响国际贸易及物流需求；行业竞争加剧；海外投资与收并购存在整合管理风险；信息系统运维、汇率波动、税收政策变化等潜在风险。

行业景气度维持高位，隔膜龙头盈利重回上行通道

恩捷股份(002812)
    盈利能力持续回升，公司重回上行通道
    2026H1公司营收达到86.71亿元、同比+50.5%，归母净利润8.2亿元、同比扭亏，毛利率29.9%、同比+14.4pcts，净利率11.0%、同比+13.3pcts。单季度看，26Q2营收47.63亿元、同比+57.0%，归母净利润5.60亿元、同比扭亏，毛利率31.4%、同比+17.3pcts，净利率13.8%、同比+18.6pcts。整体盈利呈现明显拐点。
    公司运营情况与费用控制情况改善。2026年二季度末存货周转天数和应收账款周转天数62.3天和162.9天，较同期明显改善。2026H1公司期间费率为13.8%，较去年同期16.2%显著下降。
    锂电产业链维持高景气度，公司龙头地位稳固
    锂电行业景气度维持高位。根据SNEResearch数据，2026年上半年，全球动力电池装车量为608.5GWh，同比增长20.0%；全球储能锂电池出货量为461.3GWh，同比增长71.0%。随着新能源汽车渗透率提升、单车带电量增加，以及新能源配储、数据中心等应用场景拓展，动力电池和储能电池需求增长预计将对锂电池隔离膜市场形成支撑。公司龙头地位稳固，根据高工产研锂电研究所（GGII）及EVTank数据，公司锂电池隔离膜产品的市场份额仍居行业首位。
    隔膜产品盈利能力回暖，股权激励彰显增长信心。
    根据公司半年报，受全球新能源汽车及储能市场需求增长、行业前期低价竞争下部分低效供给逐步退出、优质隔膜产能释放节奏相对有限等因素影响，锂电池隔离膜行业供需关系出现边际改善。2026H1公司隔膜板块营业收入达到76.20亿元、同比+58.1%，毛利率达到31.7%、同比+18.0pcts，营收额占比达到87.9%、同比+4.2pcts。公司维持对优势产品的技术迭代，报告期内公司发布股权激励草案，对2027/2028年设定考核目标，其中2027年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于198亿元/2027年净利润不低于32亿元；2028年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于218亿元/2028年净利润不低于41亿元，考核目标彰显公司对中长期成长的信心。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球锂电隔膜龙头；高端化技术持续领先，积极切入固态电解质领域打造第二增长曲线；在行业迎来拐点的背景下有望充分享受龙头溢价，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别23.6、38.7和50.2亿元，对应PE值分别为20、12和9倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

深度报告：液冷全方案出海先锋，北美市场大有可为

申菱环境(301018)
    温控技术领军企业，数据服务业务高速发展
    申菱环境是国内领先的专用性空调与环境整体解决方案提供商，公司收入构成由传统空调业务向数据服务业务延伸。2021-2025年公司业绩呈上行态势，2026H1数据服务板块营收同比增长30.68%，其中液冷新增订单约18亿元，新增订单为上年同期约2.3倍。公司在26年8月发布股权激励计划，设定26/27年的营业收入目标值为56.8/84.2亿元，彰显发展信心。
    海外液冷需求爆发，在手订单丰富
    北美云厂商持续加码AI基础设施投入，资本开支进入加速上行期。AI算力密度持续提升，传统风冷逐步逼近散热极限，以英伟达为首的海外巨头已将液冷选为主要方案。聚焦北美市场，我们预计2027年北美液冷市场空间有望达到211.58亿美元，英伟达、谷歌等厂商的液冷渗透率迅速提升。
    申菱环境布局液冷全链路解决方案，形成覆盖CDU、Manifold、冷源模块、风墙等环节的液冷产品矩阵。以CDU为例，英伟达与谷歌下一代的CDU方案均向2MW升级，价值量提升显著，公司进军海外市场有望提升盈利水平。公司9月新签约4.1亿美元的巨额海外订单，海外业务未来可期。
    国内智算建设提速，华为昇腾核心供应商
    国内智算建设提速，阿里、字节、腾讯等企业持续加码AI算力投入。国内AI机柜功率密度升至30-60kW、超节点向200-500kW演进，冷板液冷成为高密散热新方案，其中字节跳动在冷板式液冷的导入节奏较为领先。我们预计国内2027年冷板液冷渗透率达47.5%，液冷市场规模有望达到百亿元。申菱环境是稀缺的系统级液冷解决方案提供商，CDU市占率领先，是华为昇腾AI服务器液冷散热方案的核心供应商。公司有望受益于国内液冷渗透率提升，持续开拓国内液冷市场。
    盈 利 预 测
    预计公司26/27/28年营业收入分别为59.1/100.4/140.5亿元，归母净利润分别为3.8/7.2/10.3亿元，当前股价对应PE分别为81/42/30倍，基于公司在数据服务散热领域发展迅速，在手订单丰富，我们看好公司在国内与海外的液冷业务发展，维持“买入”评级。
    风 险 提 示
    （1）市场竞争加剧风险；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）业绩季节性波动风险；
    （4）技术创新与产品迭代风险。

三季报预告点评：业绩如期释放，10月电子布涨价落地

中国巨石(600176)
    2026年10月9日，公司发布前三季度业绩预告：取业绩预告中值，26Q1-Q3归母净利52.65亿元，同比+105%，扣非53.56亿元，同比+105%；其中26Q3归母净利23.32亿元，同比+165%、环比+40%，扣非24.48亿元，同比+169%、环比+50%。业绩环比继续高增，主因电子布量价齐升在报表端体现。
    经营分析
    （1）电子布：单价方面，26Q3行业7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%。受织布机紧张、下游需求超预期以及CCL价格持续上行等因素影响，三季度电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅216%（10月时点价格为13.1元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。10月以来电子布价格再次落地1.5元/米涨幅（7628型号），电子纱G75上涨3000元/吨，薄布（2116、1080型号）上涨2.5元/米。
    （2）AI电子布：低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
    （3）粗纱及制品：2026年是供给小年，预计2027年状态有所延续。①单价方面，根据卓创资讯数据，26Q3全国缠绕直接纱2400tex均价3749元，同比+5%、环比-0.8%。②需求方面，截止26M8行业库存约90.5万吨，环比26Q2期末增加4.1万吨，呈现一定淡季特征。③2026年行业新增供给偏少，26H1新点火产线2条、为内蒙古天皓3线15万吨、巨石淮安零碳基地4线20万吨，同时，行业2条产线冷修，分别是巨石桐乡4线18万吨（18改20，2026年1月冷修、6月复产）、泰玻FO2线10万吨。今年8月20日巨石同步公告拟冷修桐乡5线18万吨。
    盈利预测、估值与评级
    我们估计2026-2028年归母净利润分别为78.98、120.87和128.4亿元，现价对应动态PE分别为20x、13x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

公司动态研究报告：GPU出货放量推动业绩提升，国产算力生态卡位加速兑现

沐曦股份(688802)
    投资要点
    收入放量与费用优化共振，Q2单季扣非归母实现转正
    2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；实现利润总额8.39亿元，上年同期为-1.83亿元；实现归母净利润6.12亿元，上年同期为-1.86亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-4,885.95万元，较上年同期亏损收窄15,329.32万元。上半年营业成本5.66亿元，同比增长40.92%，增速低于收入3.75个百分点；对应毛利总额7.57亿元，综合毛利率57.22%，较上年同期的56.08%提升1.14个百分点，主要系收入规模扩张摊薄单位成本所致。
    费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.27亿元、1.52亿元、5.25亿元，同比分别变动73.23%、-20.78%、15.28%，其中管理费用下降主要系股份支付费用变动，销售费用增长主要系公司持续推动市场营销与生态建设、以及与销售人员相关的股份支付费用增加所致；研发投入总额5.25亿元，占营业收入比例39.65%。利润端扭亏主要由非经常性损益贡献，但剔除后经营质量改善同样明确。上半年公司公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额比例105.75%；上半年非经常性损益合计6.61亿元。剔除后扣非归母净利润为-4,885.95万元，较上年同期的-2.02亿元大幅收窄，减亏幅度75.83%，主要系营业收入大幅增长带动毛利覆盖度提升。
    分季度看，第二季度单季实现营业收入7.62亿元，环比增长35.55%、同比增长28.12%，占上半年营业收入的57.55%；实现归母净利润7.11亿元；实现扣非归母净利润5,407.34万元，由第一季度的-1.03亿元转为正，单季扣非环比减亏1.57亿元。需注意第二季度毛利率55.12%，较第一季度的60.05%回落4.93个百分点，单季扣非转正主要来自收入规模扩张对期间费用的摊薄，而非毛利率的抬升。
    现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期的-8.83亿元净流出扩大4.14亿元，公司说明主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；6月末公司预付款项余额21.96亿元、较上年末增长163.24%，存货账面价值14.32亿元，系公司为保障供应链稳定而进行的战略备货。
    AI算力需求向全流程延伸，多卡互连与软件生态成为竞争要素
    中国AI芯片市场已进入高速扩张阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，中国AI芯片市场规模已由2021年的人民币303亿元增长至2025年的人民币3,039亿元，年复合增长率为77.9%；预计到2030年，中国AI芯片市场规模将接近人民币1.6万亿元，2026年至2030年的年复合增长率为38.6%。根据头豹研究院的统计及预测数据，2021至2030年，全球数据中心AI加速芯片总规模从91.7亿美元将增长至7,300亿美元，其中GPU凭借生态与性能优势主导市场，市场规模由66.7亿美元将跃升至6,000亿美元。
    需求结构层面，算力需求正从"重预训练"向"全流程平衡"转变。目前，除大模型预训练阶段的算力需求持续增长外，后训练和推理阶段成为算力需求新的增长动能，全球算力重心正处于从预训练Scaling Law向后训练Scaling Law和推理阶段time Test-Scaling Law的转移过程中。这一结构变化对GPU的通用性要求提升，大模型迭代速度持续加快、算子随之快速变化，通用灵活的架构能够高效适应云端快速迭代的复杂算法并保持对传统模型结构的良好支持。政策与外部环境层面，受美国高性能GPU/AI芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，国产人工智能芯片公司迎来黄金发展期；全球范围已基本形成由英伟达和AMD组成的"一超一强"寡头垄断格局，国内市场受益于国产替代政策推动，本土品牌AI芯片的市场渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。
    硬件维度，多卡互连能力对集群有效算力的影响持续放大。随着模型规模、数据量、参数量的快速增长，通过集群互连弥补单卡性能不足的"分布式并行"策略成为主流选择，多个并行计算所产生的集合通信数据规模极大，多卡互连能力、卡间互连带宽直接影响集群有效算力。
    软件维度，MXMACA软件栈的生态兼容性构成国产GPU的落地门槛——公司软件栈实现CUDA生态高度兼容，支持超过6,000个CUDA应用，与超过1,000个模型实现原生适配，涵盖Qwen3.5-397B-A17B、MiniMax M2.5、智谱AI GLM-5、DeepSeek-V4等前沿模型；自2025年2月14日开源社区开放以来至2026年7月28日，MXMACA软件栈网络API调用次数超过1.1亿次。长期看，云端将承担训练和推理的"智能大脑"职能，端侧对功耗和负载的敏感度新增对ASIC芯片的需求，未来GPU和ASIC将各有侧重、互为补充、长期共存。
    全栈自研构筑技术壁垒，全国产工艺与生态卡位打开增量空间
    技术体系方面，公司是国内少数几家全面系统掌握了通用GPU架构、核心GPU IP、高性能GPU芯片及其基础系统软件全栈能力的公司之一。公司全系列产品基于自主研发的GPU IP与统一的GPU计算和渲染架构，已形成覆盖训推一体（曦云C500系列、曦云C600系列）、智算推理（曦思N100系列、N260系列、N300系列）、科学智能（曦索X200系列、X300系列）及在研图形渲染（曦彩G100系列）的产品矩阵。互连能力方面，公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现2-128卡等多种互连拓扑及超节点架构；软件方面，公司打造了由约600条（XCORE1.0计算GPU）、800条（XCORE2.0渲染GPU）指令组成的自主安全可控的MXMACA指令集。
    产品迭代与供应链自主是本期最值得关注的边际变化。公司秉承"量产一代、在研一代、规划一代"的产品研发策略，2025年7月24日于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列；2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品，其最重大意义在于实现了全国产工艺，为复杂地缘政治背景下的供应链安全及稳定提供了保障。截至6月末，公司在晶圆生产制造、封测、存储颗粒、EDA、IP等核心环节的国产化上均已取得一定突破。在研项目方面，第二代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模13.70亿元、累计投入5.89亿元、已量产持续迭代中；第三代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模20.40亿元、累计投入3.52亿元、处于研发阶段；新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目预计总投资规模5.78亿元，面向生成式AI推理市场设计。上述在研项目技术水平均定位国际先进水平。
    生态与客户落地方面，公司持续推行"1+6+X"产业生态战略，其中"1"为数字算力底座、"6"为AI应用赋能的金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大重点行业、"X"为具身智能、低空经济、太空算力等前沿应用方向。公司产品已规模化部署于多个智算中心，服务于北京、上海、杭州、长沙及中国香港等地的人工智能算力平台、运营商及商业AI算力中心；上半年公司联合云工场科技在无锡推进国产GPU生态创新中心及大规模国产算力集群建设，与中国联合网络通信有限公司上海市分公司签署战略合作协议；7月24日，由之江实验室联合沐曦股份等合作单位共同研制的"云尖沐曦号"智能计算卫星成功入轨，卫星搭载基于沐曦GPU芯片的智算载荷等设备。研发与资质方面，持续高强度研发投入构成护城河：截至6月30日，公司拥有境内授权专利426项、其中发明专利414项，集成电路布图设计专有权4项、软件著作权43项；研发人员747人、占员工总人数比例70.4%，其中硕士及以上学位641人；曦云C500荣获"中国芯"年度重大创新突破产品奖，并入选"2026福布斯中国人工智能科技企业TOP50"。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为35.04、63.08、95.07亿元，EPS分别为0.55、3.12、6.33元，当前股价对应PE分别为908.9、159.2、78.5倍，考虑到国产AI芯片需求高增，公司全栈自研GPU且拥有兼容性良好的MXMACA软件生态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    先进制程晶圆代工及关键原材料供应不及预期；国产算力下游需求及客户回款不及预期；存货跌价的风险

首次覆盖：盈利下行担忧被放大，技术领先+规模优势铸就高性价比

宁德时代(300750)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为983.93/1,219.43/1,424.00亿元，当前市值对应PE分别为13.5/10.9/9.3。考虑公司具备规模化和技术领先优势，供应链控制能力进一步加强其盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
    市场对锂电需求下行和产能过剩担忧被放大。1）国内新能源乘用车车销量承压抑制动力电池需求，但单车带电量、新能源车渗透率提升和商用车电动化将拉动需求：动力电池从高速增长期进入稳健增长期，国内新能源车销量增速放缓，但海外出口高增，欧洲市场增速近30%，成为重要增量；同时技术路线迭代推动单车带电量提升，对冲了销量增速的下滑；2）新能源装机量承压拖累储能需求，但容量电价机制和AIDC建设将推动储能需求：独立储能容量电价机制落地，储能电站建设将受市场化收益驱动。2026年1-5月，AIDC储能出货就已超10GWh，随着公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，公司储能业务将受益；3）锂电池产能将受限于较高的资本开支门槛和行业政策：锂电产业投资规模较大且政策端加强产能监测和调控，因此我们认为锂电产能规模将受到限制。
    公司技术领先、供应链控制能力和规模优势铸就护城河，当前具备高性价比。1）宁德时代供应链控制能力显著领先，增厚公司利润；2）在整车厂供应链多元化需求下，宁德时代份额提升动能将受到削弱，但其技术优势仍将支撑其行业地位的稳固，此外，公司以领先的归母净利率为核心推高ROE，显示出公司可持续、高质量的盈利能力；3）我们认为当前市场对需求下行和产能过剩的担忧被放大，公司当前具备性价比。
    有别于市场的观点：1）市场担忧中国国内新能源车销量下滑导致动力电池需求放缓。我们认为随着技术迭代，单车带电量提升可对冲销量下滑的影响；此外公司在欧洲、美国、东南亚等地有产能布局，有利于海外市场开拓，因此海外市场和单车带电量提升有望推动公司动力电池系统业务；2）市场担忧新能源装机量下滑抑制储能电池需求量，我们认为公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，AIDC配储有望成为公司储能锂电需求的新增长极；3）市场担忧原料价格波动影响公司的盈利能力。我们认为宁德时代通过自采、参股等形式逐步完善上游原料布局，在锂矿资源、正负极等领域布局全面，且较早进行锂资源回收，能够有效抑制原料价格波动的负面影响。
    风险提示：宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发进展不及预期风险；原材料价格波动及供应风险

公司事件点评报告：深耕包装印刷行业，包装容器业务稳步释放

翔港科技(603499)
    事件
    翔港科技发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营收5.38亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润8259万元，同比增长5.45%；扣非归母净利润为5955.97万元，同比下降22.01%。单二季度实现收入2.76亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5197万元，同比增长39.95%；扣非归母净利润3027万元，同比下降16.04%。
    投资要点
    一站式包装集成商，包装印刷+包装容器双轮驱动
    公司作为国内优秀的印刷包装解决方案供应商，主要为日化、食品、烟草等领域的企业提供全方位的包装印刷服务。控股子公司久塑科技为日化、食品、饮料类客户提供塑料容器、包装产品及相配套的服务，瑾亭化妆品主营化妆品OEM/ODM。通过公司及各子公司的业务协同，已实现包装印刷（外包材）、包装容器（内包材）、化妆品（内容物）业务的全覆盖。报告期内，社包业务稳定增长，烟包业务中标安徽中烟、浙江中烟、云南中烟等多个项目，上半年已开展中标项目的小试、中试；包装容器业务业绩稳步释放，2026年H1实现收入4.95亿元，同比增长3.27%。久塑科技持续开源，新增日化领域多个新客户，新开模具100余套，为下半年业务发展提前储备产能。公司深耕存量头部客户、加速新品项目落地、持续拓展跨赛道新客户，稳步推进业绩增长。
    烟包业务快速增长，募资扩产优化产品结构
    报告期内，公司烟包业务呈现高速增长态势，主要系中国卷烟产量稳中有升，下游需求持续扩大，2026年1-7月中国卷烟产量为16157.9亿支，累计增长0.8%。烟草行业供应商管理体系的持续完善使部分头部企业受限，释放出可观的市场份额，公司与上海烟草、云南中烟、湖北中烟等多地烟草企业合作紧密，有望充分受益于烟草行业的需求释放。公司发行可转换公司债券拟募集资金4.7亿元以用于彩盒包装扩通过对老旧生产线进行更新换代、购置先进生产检测设产，备，大幅扩大烟包产能并优化产品结构，进一步提升烟包市场份额，巩固并强化公司在包装印刷行业的市场竞争地位。
    利润短期承压，产品结构优化有望改善毛利率
    2026H1公司归母净利率15.34%，同比+0.14pct，毛利率24.49%，同比-3.91pct，主要系包装容器板块的原材料塑料粒子价格受到国际局势影响有所上涨。此外，增值税加计抵减补助较上年同期有所下降，导致本期扣非归母净利润同比下降；经营活动产生的现金流量净额同比减少8.19%，主要因公司支付税费、职工薪酬略有增加。综合来看，费用管理有效，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%（同比-0.25pct）/5.98%（同比-0.28pct）/0.75%（同比-0.27pct），考虑到高毛利烟包产品逐渐放量，公司持续降本增效，有望提高整体业绩。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.57、14.93、17.91亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.52元，当前股价对应PE分别为37、29、24倍。公司深耕包装印刷行业，烟草包装市场需求释放将助力公司提升相关市场份额，同时化妆品业务进展顺利，有望成为新增量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新客户拓展不及预期、烟草行业下游需求不及预期、扩产不及预期、宏观经济发展不及预期等。

钼矿、钼粉双龙头

金钼股份(601958)
    投资逻辑
    资源加工双领先，钼产业链绝对龙头。 公司业务覆盖钼炉料、钼化工和钼金属共三十余种产品。据公司 2025 年报，公司钼产品销量约占全球钼市场份额的 13%。 2025 年公司实现营业收入 138.34 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润 31.55 亿元，同比+5.8%。
    钼行业：能化、 制造景气回升，钼价有望持续新高。需求： 高端制造景气，能化再上层楼。据 IMOA， 2025 年全球钼使用量同比+3.6%至 30.47 万金属吨。地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支；全球造船景气高企，风电装机、投资同步增长，显著带动相关含钼材料需求。 供给： 海外趋降，国内增长缓慢。据 IMOA， 2025年全球钼产量同比+5.1%至 30.51 万金属吨。海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量整体有限。 钼价： 截至 2026 年 9 月 30日，国内钼精矿价格上行至5475元/吨度，较 2025 年末上涨 47.0%。
    资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶。 沙坪沟钼矿已于2026 年 6 月开工，达产后对应公司权益产量约 0.75 万金属吨。截至 2025 年末，公司矿山原材料自给率达 100%，钼资源保有量约227 万金属吨。公司亦积极推进新矿权收购，拟发行不超过 40 亿元可续期债券用于矿产收购和建设； 据公司 2026 中报，已对两个标的矿权开展资源验证。
    钼粉： 龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇。 据陕西日报，金钼集团金属分公司钼粉分厂是全球最大钼粉生产基地。公司现有钼粉名义年产能约 5250 吨，高纯、超细产品加快放量。 金钼新材料工业园项目拟建设钼化工、 钼金属两板块，以高纯钼氧化物和钼粉扩产为基础，进一步布局超纯粉体、钼基烧结制品及压型制品。
    钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期。 公司加快建设渭南钼基材料锻造产线；钼合金薄壁管已实现批量供货，半导体靶材关键技术取得突破，高附加值钼材有望贡献新的增长点。
    盈利预测、估值和评级
    我 们 预 计 ， 2026-2028 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入161.5/189.8/198.5 亿元，同比+16.7%/+17.5%/+4.6%；实现归母净利润 45.4/62.5/68.4 亿元，同比+43.9%/+37.7%/+9.5%，对应EPS 分别为 1.41/1.94/2.12 元。考虑到公司钼资源禀赋、 未来资源扩张潜力及钼粉领域龙头地位，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 28.1 元，维持“买入” 评级。
    风险提示
    钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。

毛利率修复延续，新店型与定制馅料贡献增量

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+4.50%；经营性现金流净额1.42亿元，同比+37.42%。
    事件点评
    收入稳增，单Q2扣非利润保持正增长。26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.32%。表观归母利润下降主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响，主营盈利韧性好于表观利润。
    毛利率改善是上半年最明确的积极变化。26H1毛利率29.29%，同比提升2.28个百分点；26Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点。供应链效率、产品结构与规模效应共同改善成本端，但销售、管理和研发投入增加，部分抵消了毛利率提升。
    馅料类增长较快，传统面米类仍有压力。26H1面米类收入2.94亿元，占比34.48%；馅料类收入2.66亿元，占比31.27%。单Q2面米类收入同比-9.27%，馅料类同比+15.50%。定制馅料销售额超过4700万元，同比+57%；半成品菜销售额462万元，同比+135%。
    新店型验证继续推进，传统单店同步。截至6月末，手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统门店2倍。期末加盟门店5869家，较期初净减少40家；26Q2传统门店平均单店收入6.03万元，同比-1.85%。新店型扩张与老店同店改善将共同决定下半年收入弹性。
    投资建议
    巴比食品是国内中式面点速冻食品连锁龙头，以加盟门店为基本盘、团餐与定制馅料为第二增长曲线，正从华东基地市场向全国化稳步扩张。我们认为公司当前正处于经营拐点：其一，猪肉等核心原料价格回落叠加产品结构优化，毛利率有望持续修复；其二，公司加速推进"手工小笼包"等高客单价新店型扩张，单店模型改善带动门店网络质量提升；其三，面向餐饮客户的定制馅料业务快速增长，打开收入与利润天花板。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为19.52、21.72、24.29亿元，同比+5.0%、+11.3%、+11.9%；归母净利润分别为2.93、3.51、4.03亿元，同比+7.2%、+19.9%、+14.7%。按2026年10月8日收盘价18.77元计算，对应2026—2028年PE分别为15.4、12.8、11.2倍，EPS分别为1.22、1.46、1.68。考虑到公司毛利率修复、手工小笼包新店型扩张和定制馅料增长，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全风险；
    门店拓展和新店型爬坡不及预期；
    传统门店同店恢复不及预期；
    团餐客户拓展不及预期；
    原材料价格上涨；
    投资收益和公允价值变动收益波动。

提价传导落地，盈利修复叠加产能扩张

世运电路(603920)
    投资要点
    订单景气基本面扎实，提价落地盈利拐点明确。公司下游需求旺盛，订单储备充裕、产能高位运行，26H1盈利短期承压、同比回落，主要受大宗原材料价格大幅上行、海外长单模式导致成本传导滞后，以及人民币升值产生汇兑损失影响。公司积极对冲成本压力，供应链端通过长协锁价、供应商多元化及战略备货保障供应链稳定；价格端依托行业通用调价机制完成多轮全线提价并顺利落地，客户认可度高，成本压力有望持续缓释。同时公司持续推进结构优化，加速AI服务器、人形机器人等高附加值PCB产品放量，带动毛利率修复；泰国基地顺利量产爬坡，海外产能落地有望对冲汇率、关税波动，打开中长期成长空间。随着提价传导全面兑现，公司盈利拐点已现，未来将凭借产品高端化与全球化产能释放，实现业绩修复与稳步增长。
    海内外产能扩张稳步落地，持续夯实中长期成长基底。海外布局上，泰国高端PCB项目已顺利量产，后续将持续产能爬坡、推进客户认证，有效对冲贸易与汇率波动风险，提升海外市场份额与综合抗风险能力。国内高端化迭代提速，鹤山“芯创智载”项目聚焦芯片内嵌式PCB、高阶HDI等高附加值产品，中试线已实现小批量供货并获主流车企认可，项目主体工程有序推进，未来高端产能将持续释放。同时，鹤山二期募投项目设备已进场调试，投产后将新增优质PCB产能，精准匹配下游订单增量，持续优化产品结构、巩固行业核心竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为67/88/106亿元，归母净利润分别为7/12/18亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期；原材料涨价。

12吋产线赋能高端产品放量

华润微(688396)
    投资要点
    行业景气上行，泛新能源与AI端侧需求共振。汽车电动化、风光储持续扩容，AI带动智能家居、终端芯片需求提升。依托12寸产线产能与工艺优势以及IDM全产业链能力，叠加MCU、IGBT、SiC等完善产品矩阵，公司顺利切入核心客户，家电、智能终端业务快速增长；前瞻布局数据中心、机器人、低空经济等新兴赛道，头部客户导入顺利，打开长期增长空间。从产品进展来看，第三代半导体产品系列及市场供应均实现重要突破；IGBT/SiC模块、IPM、TMBS多品类协同放量，车载与工业客户持续突破；功率IC端，MCU产品放量，车载超声雷达驱动及信号处理芯片完成车规认证与Tier1验证，即将批量出货。公司后续将持续优化产品结构，深耕高价值市场，提升综合竞争力。
    工艺技术纵深突破，晶圆、封测、掩模多点迭代升级。公司高可靠性BCD、MEMS等特色工艺平台验证完成、进入风险上量，自研NVM存储IP成功嵌入BCD工艺，依托特色工艺，在智能家电、工业马达、汽车BMS等领域实现业务突破；封测业务目前搭建模块级、晶圆级、面板级等多封装平台，可提供SiC、车规封装方案，2.5D封装取得突破，PSiP具备量产能力，双面散热PPAK、SMP车规封装批量落地，封测产能利用率显著提升；掩模业务稳步增长，产品向高阶迭代，90nm推进规模化落地，40nm进入客户验证，下一代节点同步启动研发。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为132/155/177亿元，归母净利润分别为15/18/24亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料涨价。

公司事件点评报告：营收利润稳健增长，高端热管理业务拓展加速

楚江新材(002171)
    事件
    楚江新材发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入401.38亿元，同比增长39.35%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长21.01%；单二季度，公司实现收入222.51亿元，同比增长42.11%，归母净利润为1.63亿元，同比增长37.17%。
    投资要点
    主业量效齐增，有望拉动整体盈利能力
    铜基材料板块作为公司核心主业，经营态势持续向好，2026H1实现收入394.80亿元，同比高增41.62%。受益于产品升级及技术改造项目的陆续投产并顺利达产，产能有效释放带动产销规模稳步扩大，主要产品销量实现全面增长。其中，铜板带产品销量达20.61万吨，同比+14.55%；铜导体产品销量达25.61万吨，同比+11.66%；铜合金产品销量达3.21万吨，同比+3.73%。此外，铜基产品结构不断优化，高附加值产品占比提升，26H1毛利率达3.31%，同比+0.85pct。军工碳材料板块受产品交付验收进度及部分项目阶段性排期影响，阶段性承压；目前公司正积极推进交付节奏，加快在手订单执行进度。铜基碳基双主业有望持续放量，带动公司整体经营能力提升。
    基于技术累积，持续布局高端热管理赛道
    顶立科技基于特种材料及特种热工装备的技术积累，目前正围绕金刚石铜、3D打印纯铜、钨铜合金等热沉材料开展产品开发及工艺验证，下游主要面向半导体封装、高功率电子、AI算力等高端散热场景。其中金刚石-铜复合散热基板相关业务稳步推进，设备方面，公司自主研发的压力溶渗炉、压力浸渍炉、真空扩散焊炉、真空热压炉、渗硅炉等特种热工装备，已广泛应用于金刚石散热领域；材料方面，公司金刚石复合热沉材料相关业务目前处于研发阶段。此外公司正在积极拓展海外市场，热工装备产品已出口多个国家，保持俄罗斯市场基本盘不变的情况下，拟在香港投资设立全资子公司，稳步推进重点区域市场开拓，持续挖掘海外业务。
    费用管控有效，研发持续投入
    2026年上半年，公司归母净利率为0.76%，同比-0.11pct；毛利率为3.53%，同比+0.29pct，主要系报告期内铜价较上年同期上涨，铜基材料业务销售价格同比上升，高附加值产品占比提升，有效增强产品盈利能力；但军工碳基产品交付验收进度及项目排期略微影响业绩。费用端来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.18%（同比-0.03pct）/0.51%（同比-0.09pct）/0.25%（同比-0.1pct），内部管理有效增强盈利能力。此外公司持续投入研发，2026H1研发费用为6.98亿元，同比增长45.55%，夯实公司技术，提高市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为742.37、872.31、979.44亿元，EPS分别为0.28、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为35、29、25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    铜价大幅波动挤压加工利润；高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险；复合材料进展不及预期风险等。

公司信息更新报告：AI PC新品亮相，携手阶跃拓展桌面办公

康冠科技(001308)
    皓丽携手阶跃星辰发布AI PC，拓展智能办公新场景
    据康冠科技投资者关系公众号披露，皓丽与阶跃星辰联合研发的首款AI PC产品“小巨能mini PC”正式亮相，搭载Step5Preview模型能力，面向编程、金融研究及日常办公等场景，即将上市。我们认为，此次合作将模型能力与桌面硬件、应用技能相结合，推动公司AI布局向办公生产力终端延伸，进一步强化产品AI交互体验，拓展“AI+显示”创新应用场景。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利润7.5/9.4/11.3亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应EPS为1.06/1.34/1.61元；当前股价对应PE为17.0/13.5/11.2倍。新品有望丰富创新品类布局，打造新增长曲线，维持“买入”评级。
    模型能力与技能预装协同，公司持续提升在AI领域资源投入
    产品能力：据皓丽披露，小巨能mini PC支持开机即用，内置5000+精选技能包，每月提供免费Token包并支持终身升级迭代。模型层面，AA智能指数中，Step5Preview取得44分、位居全球开源模型前三。公司持续提升在AI领域的资源投入，2026H1研发投入3亿元，研发费用率4.23%；其中创新类显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37个百分点。2026年7月康冠科技以现金1.5亿元完成对阶跃星辰的Pre-IPO轮战略投资，并与其签署《战略合作协议》。阶跃星辰作为国内端测大模型领域的优质科技企业，专注研发下一代视觉、听觉、文字、代码一体化端测多模态大模型，双方具备高度战略协同与业务互补性。未来双方将深化合作、携手研发创新产品及产品AI升级。
    创新类显示业务持续增长，有望贡献更大增量
    业务基础：2026H1公司创新类显示收入10.44亿元，同比增长16.3%，毛利率19.0%，同比提升2.58pct。受益于产品结构持续优化与品牌价值赋能，公司创新显示产品单机平均单价实现大幅增长。展望未来，伴随AI产品布局的落地，创新类显示业务有望持续贡献增量。
    风险提示：新品销售不及预期，AI功能体验及商业化不及预期，原材料涨价及汇率波动风险。

公司动态研究报告：全球新能源汽车齿轮龙头，人形机器人减速器系统方案供应商

双环传动(002472)
    投资要点
    国内齿轮龙头，开拓减速器以及执行器相关赛道
    深耕机械传动齿轮制造，持续研发拓展相关产品。公司专注于齿轮传动产品制造，目前产品应用于汽车、电动工具、轨道交通、风电、智能家居、智能出行以及工业机器人等领域。公司成立于1980年，以摩托车齿轮制造起家，2002年进入乘用车、工程机械等领域；2014年，公司对机器人高精密减速机的研发进行立项，并于2015年承担国家863计划；2020年，环动科技正式成立，深化工业机器人减速器布局；2022年，成立环驱科技并收购深圳三多乐，进入智能执行机构领域，开拓应用于办公、家居场景的塑料齿轮市场；2023年，收购越南三多乐并设立匈牙利EVORING公司，加快海外市场及本地化产能布局；2024年公司RV减速器产品国内市占率达到25.0%，仅次于全球RV减速器龙头纳博特斯克，同时研发行星减速器和谐波减速器产品，成为减速器系统方案供应商。
    公司专注于齿轮传动产品制造，目前的主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮、智能执行机构、工业机器人减速器及其他产品，主要面向车辆的电驱动系统、变速箱、车桥等。2026H1齿轮、智能执行机构、减速器及其他业务收入分别为36.6/4.5/4.4亿元，占比80.3%/9.9%/9.6%。
    （1）齿轮：包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮和摩托车齿轮等，主要应用于新能源汽车电驱系统、传统汽车变速箱及车桥、工程机械等领域。公司齿轮产品业务规模持续扩大，2020-2026H1收入分别为29.6/43.3/53.6/63.4/68.5/75.2/36.6亿元，同比+22.1%/+46.7%/+23.6%/+18.3%/+8.1%/+9.8%/+6.1%，毛利率分别为17.5%/19.6%/21.0%/22.3%/26.4%/27.0%/25.5%。
    （2）智能执行机构：公司依托环驱科技向注塑齿轮、复合材料齿轮及执行机构小总成拓展，产品应用覆盖智能家居、智能出行和智能汽车等领域。公司2024-2026H1年智能执行机构产品的收入分别为6.4/8.0/4.5亿元，同比+69.5%/+24.2%/+6.8%，毛利率分别为19.0%/19.5%/17.2%。
    （3）减速器：主要由控股子公司环动科技开展，核心产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，应用于机器人和工业自动化等领域。公司2020-2026H1年减速器及其他业务营业收入分别为1.7/1.8/3.8/5.6/6.6/8.0/4.4亿元，同比+91.8%/10.4%/107.8%/+45.6%/+17.9%/+21.2%/+26.2%，毛利率分别为23.5%/27.0%/34.5%/40.3%/29.2%/38.4%/47.5%，近年逐步向好。
    业绩稳步提升，盈利能力持续增强
    营收持续增长，利润快速提升。公司2020-2026H1营业收入分别为36.6/53.9/68.4/80.7/87.8/91.1/45.6亿元，同比分别为+13.2%/+47.1%/+26.8%/+18.1%/+8.8%/+3.8%/+7.8%；扣非归母净利润分别为0.04/2.9/5.7/8.0/10.0/12.0/5.3亿元，同比-90.6%/+6596.5%/+96.9%/+41.6%/+24.6%/+20.3%/-3.8%。2021年，公司多个优质项目快速爬坡、前期布局产能逐步释放，同时新能源汽车渗透率提升带动驱动系统齿轮需求增长，业绩大幅提升。2022年新能源汽车齿轮业务同比增长超过220%，叠加产能利用率提升及内部降本提效，盈利进一步改善。2026H1公司扣非归母净利润同比下降主要系股份支付费用增加以及汇兑损失增加所致。
    盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。公司2021-2026H1毛利率分别为19.5%/21.1%/22.2%/25.0%/27.3%/26.8%，2021-2025年毛利率持续提升，主要受新能源汽车高精密齿轮等产品放量、产品结构优化以及内部降本增效带动。2021-2026H1扣非归母净利润率为5.3%/8.3%/9.9%/11.4%/13.2%/11.7%，盈利能力改善。公司2021-2026H1期间费用率分别为11.8%/10.9%/10.3%/10.6%/11.2%/12.3%，同比分别为-2.9/-0.9/-0.6/+0.3/+0.6/+1.5pct；其中，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.8%/5.2%/1.2%，同比分别约-0.02/+1.0/-0.4/+0.9pct。
    新能源汽车带动齿轮市场稳步扩容，全球化布局打开成长空间
    新能源车齿轮需求持续增长，带动市场规模稳步扩张。新能源汽车电驱动系统转速高，对齿轮精度与NVH问题更加敏感。电驱动系统是新能源电动汽车的核心总成，主要由电机、控制器和减速器组成。与传统燃油车相比，新能源汽车电驱动系统对齿轮高精度要求高、对噪声更加敏感。并且主减速器是纯电动车唯一改变传动比的部件，因此新能源车主减速器的单价在800-1500元，远高于传统燃油车。过去A00级、A0级小型新能源车销量占比高，目前B级轿车及SUV的市场份额稳步提升，这类车型是搭载双电驱动系统的主力，单车配套需求更高。据QYResearch测算，2025年全球新能源汽车用齿轮市场销售额达163亿元，预计2032年将达到610.1亿元，CAGR21.1%。
    头部客户资源丰富，国内新能源电驱齿轮市占率达70%。公司拥有齿轮硬齿面磨齿、硬滚、硬车、渗碳淬火质量控制、齿轮预修正、检测及专用夹具设计制造等多项核心工艺技术，在高端齿轮设计、加工和规模化生产方面形成长期积累，具备将“多品种、小批量”异形件实现批量化生产并保持量产一致性的制造能力。公司与全球头部整车厂商及Tier1建立深度合作关系，客户覆盖丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、舍弗勒、汇川、博格华纳、康明斯、伊顿、玉柴等。2025年公司新能源汽车传动齿轴产品实现收入41.02亿元，同比增长21.72%，占公司营业收入45.02%；全年销量3,496万件，产能达770万套/年。公司在国内新能源汽车电驱动齿轮市场占据了70%以上的份额。
    同轴减速箱渗透率逐步提升，单车ASP有望逐步提升。同轴减速箱在结构设计紧凑程度和空间布置方面较平行轴减速箱更优，海内外中高端车型已经展开应用，后将率先在B级车、SUV车型实现渗透。公司同轴减速箱齿轮2026上半年产能释放成效良好，下半年将继续扩产。相较传统平行轴方案，同轴减速箱内部齿轮品类更加丰富，对内齿圈、双联齿等产品的高效量产和成本控制提出更高要求，同时能够提高公司单车配套价值。当前国内主流车企及头部电驱动Tier1厂商均加快布局同轴电驱动技术路线。
    海外产能布局完善，海外业绩快速放量。公司目前国内拥有十多个生产基地，同时海外布局匈牙利、越南两大基地。匈牙利工厂第一条差速器装配线已投产，首个项目已进入SOP阶段并开始向客户交付；越南基地同步推进，形成覆盖欧洲、东南亚的全球化产能布局。2025年公司国外销售收入达20.75亿元，同比增长58.88%；2026年H1国外销售收入9.54亿元，同比增长34.85%，占总营收比重提升至20.92%，随着欧洲产能逐步释放，公司海外业务有望进一步扩张，带动公司业绩增长。
    打造智能驱动机构系统方案，下游应用领域广泛
    公司通过环驱科技布局智能执行机构，主要分为智能家居、智能汽车、智能办公、未来生活等业务板块。2022年，环驱科技全资收购了资深传动品牌三多乐，深度融合其精密传动设计能力与公司的制造体系能力，形成了“研发设计-精密模具-规模化量产”全链条优势，产品半径涵盖注塑、粉末冶金和新材料。智能家居方面，目前扫地机智能执行机构业务占比最大，扫地机驱动小总成产品覆盖云鲸、石头、追觅等国内多个头部品牌客户，同时向割草机、泳池清洗机等场景延伸。智能汽车方面，公司已进入头部Tier1体系，2025年实现小批量供货。E-bike业务方面，主要客户为国内外头部Tier1厂商。此外，公司将重点拓展电子机械制动系统（EMB）齿轮，进一步提高单车价值量。目前，环驱科技已经成为丰田、西门子、施乐、理光、富士、麦格纳、美国斑马、比亚迪、大疆、美的、云鲸等一系列国内外知名品牌供应商
    RV减速器国内龙头厂商，积极布局机器人减速器产品
    RV减速器市场规模稳步增长，国产替代进程加速。据QYResearch测算，2025年全球RV减速器市场规模为9.0亿美元，预计2032年将达15.1亿美元，2026-2032年CAGR为6.3%。在全球范围内，RV减速器市场行业领导者为日本的纳博特斯克。2025年全球RV减速器市场份额前三的企业分别是纳博特斯克59.5%，住友重机22.3%，双环传动5.2%。而在中国RV减速器市场，公司市占率从2021年的10.1%提升至2024年的25.0%，同期纳博特斯克的市占率从51.8%下降至33.8%，公司逐步打破境外厂商技术垄断，实现对进口产品的替代。
    国产RV减速器龙头，业绩稳步提升。子公司环动科技为客户提供覆盖3-1,000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器为主要产品。RV减速器是由第一级渐开线行星传动和第二级摆线行星传动组成的减速装置，具有高精度、大速比、高刚性、高过负载及长寿命特点，主要用于中大负载、高扭矩、高刚度的作业环境。与其他减速器相比RV减速器技术要求更高，成本控制、生产工艺和装配难度更大。环动科技2023-2025年分别实现营收3.1/3.4/4.4亿元，扣非净利润0.7/0.5/0.8亿元，扣非净利率22.6%/14.7%/18.2%，始终保持较高盈利能力。
    依托RV减速器深厚精密加工经验积累，积极拓展机器人新产品。2014年双环展开对机器人高精密减速机的研发进行立项，并2015年承担国家863计划，于2020年专门成立环动科技从事机器人关节高精密减速器研发。环动科技及其核心技术团队是GB/T36491-2018《机器人用摆线针轮行星齿轮传动装置通用技术条件》、GB/T40731-2021《精密减速器回差测试与评价方法》、GB/T43200-2023《机器人一体化关节性能及试验方法》、T/CIET1713-2025《人形机器人用关节执行器技术要求》等精密减速器领域多项国家标准或团体标准的主要制定方之一。目前公司已投入研发减速器及相关产品全谱系：RV减速器、谐波减速器、新型精密行星减速器、机电一体化关节模组、高刚性准双机械臂、大负载变齿厚机械臂等。在市场空间巨大的人形机器人、多足机器人领域布局了新型传动装置产品的研发，实现从工业机器人向人形和服务等领域机器人行业的拓展。
    工业机器人头部客户持续突破，人形机器人产品有望开始放量。环动科技下游客户覆盖埃斯顿、埃夫特、卡诺普、钱江机器人、新时达、汇川技术、新松机器人、凯尔达、广州数控、华中数控等国内机器人企业，并已实现对国际知名机器人公司的供货。基于公司在工业机器人精密减速器强大制造能力，相关减速器产品有望延伸拓展应用于人形机器人领域，为客户提供整套减速器产品解决方案。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为102.5/115.9/131.5亿元，归母净利润分别为14.2/16.2/19.2亿元，齿轮业务稳步增长，机器人业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人业务进展不及预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；汽车行业产销量不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

公司动态研究报告：公司业绩扭亏为盈，LED驱动芯片收入增长显著

富满微(300671)
    投资要点
    产品结构优化驱动毛利率跃升，上半年实现扭亏为盈
    2026年上半年，公司实现营业收入67,770.43万元，同比增04%；实现归母净利润9,064.00万元，同比扭亏为盈；
    实现扣非归母净利润6,654.42万元；集成电路业务毛利率26.13%、同比提升15.35个百分点，盈利能力出现实质性修复。
    分产品看，2026年上半年，公司LED灯、LED控制及驱动类芯片业务实现营业收入30,209.29万元，同比增长145.41%，占营业收入的44.58%，毛利率31.01%、同比提升25.96个百分点；电源管理类芯片业务实现营业收入17,033.79万元，同比增长15.56%，毛利率33.80%、同比提升13.65个百分点；MOSFET类芯片业务实现营业收入6,856.57万元，同比增长23.01%；其他类芯片业务实现营业收入13,626.68万元，同比增长144.74%。同时，公司集成电路业务产能利用率由上年同期的83.95%提升至98.07%，高毛利产品占比提升叠加产能利用率上行，是毛利率大幅改善的核心来源。
    费用端，2026年上半年，公司销售费用1,750.06万元、同比增长53.23%；管理费用1,736.79万元、同比增长33.51%，两项增长主要系销售人员业绩提成增加及本期股权激励费用摊销所致，上半年合计计提股份支付费用1,894.77万元；研发投入5,989.22万元、同比增长7.09%。经营活动产生的现金流量净额为-10,492.05万元，上年同期为-6,607.96万元，主要系员工薪酬支出及材料采购付款增加。
    从单季节奏看，2026年第二季度公司实现营业收入40,871.24万元，环比增长51.94%、同比增长90.95%；实现归母净利润7,011.92万元，环比增长241.70%；实现扣非归母净利润5,287.87万元，环比增长286.95%，二季度成为盈利释放的主要贡献期。
    需求复苏叠加国产替代，模拟芯片行业迈入结构性成长阶段
    模拟和混合信号集成电路下游覆盖消费电子、家电、新能源、工业控制与通信等领域，行业景气与终端需求高度相关。由于受高端消费电子、5G/6G通信、机器人，尤其是AI算力基础设施和新能源等多元化应用场景的驱动，模拟和混合信号IC行业正迈入需求发展的新阶段，终端市场对芯片的性能、可靠性、能效及集成度提出了更高要求。公司LED灯、LED控制及驱动类芯片收入同比增长145.41%、其他类芯片收入同比增长144.74%，下游需求回暖已逐步开始体现。从需求结构看，公司的产品与研发布局正沿高景气方向迁移。公司业务将围绕AI算力服务器电源管理、新能源应用、高端消费电子、5G/6G射频通信、机器人、白电、逆变器、储能与变频伺服系统等领域部署拓展；研发投入主要投向IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。在晶圆制造本土化供给能力持续增强、模拟芯片国产替代推进的背景下，具备自主封测能力的厂商在交付响应速度与成本控制上具备相对优势，公司上半年产能利用率提升至98.07%即为佐证。
    设计-封测-销售一体化构筑壁垒
    公司是行业内首批建立涵盖芯片设计、封装、测试和销售全产业链垂直整合运营模式的中国IC企业之一，专注于高性能、高质量IC产品的研发、设计、封装、测试、销售20余年。产品矩阵分为三大成熟品类与三类延伸产品：LED显示控制及驱动芯片、电源管理芯片、功率半导体器件构成业务基本盘，微控制器单元（MCU）、5G射频（RF）前端器件及模块、定制化专用集成电路（ASIC）形成品类外延，并积极向人工智能计算基础设施、机器人、汽车电子、新能源和6G通信等新兴领域拓展。凭借二十余年在模拟和混合信号IC领域的技术积累与产品组合，公司在消费电子、家电、新能源、工业控制和5G通信等终端市场建立了坚实的客户基础及良好的品牌商誉。
    经营模式上，公司为具备自主封测能力的集成电路设计企业，芯片自主设计、封装测试自主运营，晶圆制造委托外部代工厂、部分非核心封测外协，核心环节自主可控。销售端采取直销与经销相结合，针对战略客户与大型核心客户以直销模式提供快速响应与深度技术支持，针对具备行业渠道优势的客户以经销模式实现市场广度覆盖，两种模式协同提升产品市场渗透率与整体销售规模。技术端，截至2026年6月末，公司累计获得中国及海外注册专利授权228项，其中发明专利92项、实用新型专利135项、外观专利1项，累计获得集成电路布图设计登记476项、软件著作权58项；研发人员共计240人、占公司总人数的19.40%。研发投向覆盖IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为13.55、16.42、19.69亿元，EPS分别为0.82、1.01、1.24元，当前股价对应PE分别为66.6、54.3、44.1倍，考虑到公司LED驱动与电源管理等主业直接受益于下游需求回暖，集成电路业务产能利用率提升；AI算力服务器电源管理、机器人等新兴应用场景为公司打开第二成长曲线，设计-封测-销售全产业链一体化布局与二十余年模拟芯片技术积累构筑的竞争壁垒，首次覆盖，给予"买入"投资评级。
    风险提示
    存货跌价及应收账款减值的风险；下游消费电子需求及行业价格竞争加剧的风险；原材料价格上涨及供应短缺的风险。

公司深度报告：煤炭上行电力放量，煤电一体分红强化

新集能源(601918)
    煤炭上行电力放量，煤电一体分红强化，维持“买入”评级
    公司背靠中煤集团，主营煤炭产销及火力发电，煤电一体经营，为安徽四大煤炭龙头企业之一。受益于煤价上行及三大新建电厂集中投运，2026年公司利润有望充分释放，且公司资本开支高峰已过，分红比例有望持续提升至30%以上，红利属性强化。鉴于煤价高位运行，电价周期磨底向上，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.65/33.61/38.30（原盈利预测分别为28.59/33.52/38.21）亿元，EPS为1.11/1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为10.2/8.7/7.6倍。公司煤炭资源充足利润兑现，电力业务放量周期上行可期，煤电一体强化，分红预期抬升，维持“买入“评级。
    煤炭业务：地处安徽资源充足，煤种优化吨利抬升
    公司煤炭资源充足，截至2025年末，公司拥有新集等在产矿井5对，杨村煤矿复产推进中，另有探矿权4处，煤炭资源量超88亿吨，核定产能2350万吨/年，可采年限超60年，原煤产量稳定在2000万吨以上。公司煤种为气煤、1/3焦煤，销售以动力煤为主，长协占比80%，煤炭销售逐步由100%动力煤销售切换为动力煤、焦煤双驱，预计2027年及之后公司焦煤销量占比或达10%。2026年煤价中枢抬升，公司新增焦煤销售有望带动煤炭利润进一步释放。
    电力业务：新建电厂投产放量，区位优势周期上行
    2026年受益于上饶、滁州、六安三大新建电厂集中投运驱动，公司电力业务营收及发电量显著提升，2026H1公司发电量达123亿千瓦时，yoy+84.55%，预计2026、2027年公司发电量达300、400亿千瓦时。且公司发电区域结构优化，2026Q2公司运行火电项目中高电价江西装机容量占比达28%，平均上网电价0.3717元/千瓦时，环比+3.57%。行业层面，2026年安徽火电机组投产高峰渐过，高技术制造业带动电力需求高增；江西缺煤缺电，电价高企创年内新高，周期上行已至。
    风险提示：煤价及电价上行不及预期、安全生产风险、环保趋严风险。

公司深度报告：民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期

广汇能源(600256)
    民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期
    公司煤炭产能增长潜力可期，销售结构优化、天然气长协交付与煤化工盈利改善释放利润弹性。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为39.76/42.89/57.02亿元（原2026-2028年预测分别为25.25/31.82/45.47亿元），EPS分别为0.62/0.67/0.89元，当前股价对应PE分别为10.7/9.9/7.5倍。公司煤炭增量与一体化优势有望持续兑现，维持“买入”评级。
    煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张量利提升
    公司煤炭可采储量62.97亿吨，白石湖、马朗煤矿合计核准产能6000万吨/年，露天开采条件及富油气煤资源优势突出。公司保供长协锁量不锁价，有望受益于区域煤价上行。周边煤化工项目带动富油煤需求增长，公司优先保障当地高附加值原料煤供应，地销占比提升推动资源价值兑现。2026H1公司原煤产/销1949.17/2272.52万吨，-27.46%/-8.15%。吨煤价/吨成本/吨毛利324.90/268.11/56.79元，yoy+31.64/+4.46/+27.18元、+10.79%/+1.69%/+91.80%。在建产能方面，东部矿区预计2027H1完成核准产能1500万吨/年，2028年至2029年有望核增至5000万吨/年。2027年有望推进马朗煤矿核增3000-4000万吨/年。
    其他业务：天然气释放盈利弹性，煤化工装置提效及项目建设贡献增量
    天然气方面，2026H1公司天然气产/销量3.64/11.71亿方，yoy+5.68%/-23.05%。公司自产气依托哈密煤化工装置，气化炉更新及检修后负荷恢复有望带动产销改善。贸易气长协若交付顺利，有望增厚下半年利润。煤化工方面，2026H1公司煤化工产品产/销量128.62/121.04万吨，+14.18%/+5.00%。公司原料煤自给支撑成本优势，2026H1业务毛利10.62亿元，同比+59.62%。富油煤高值化利用升级改造项目一期预计2026年10月投产。1500万吨/年煤炭分质分级利用项目仍处前期手续办理阶段。在建项目落地有望带动业务产销量提升。受美伊冲突影响，2026年煤化工业务有望进一步兑现为业绩弹性。
    风险提示：环保政策风险，煤价上涨不及预期，生产安全事故

公司动态研究报告：高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期

胜蓝股份(300843)
    投资要点
    AI集群趋势下，高速连接器价值持续提升
    随着全球AI大模型参数的持续增长以及训练推理任务的复杂度增加，数据中心服务器架构呈现出由单机柜向超节点集群方向发展，这对超节点内部各计算单元之间的信号传输效率、通信时延与稳定性等提出了更高的要求，主流网络正全面从400G向800G及1.6T、3.2T时代过渡，进而倒逼高速连接器单通道速率从112Gbps快速向224Gbps甚至更高演进。高速连接器已不再是算力底座的“配套部件”，而是决定算力释放效率、架构迭代灵活性的核心支撑。根据Research Nester的数据，2025年全球高速连接器市场规模为53.7亿美元，2036年将达到127.7亿美元，CAGR为8.2%，成长空间广阔。
    国产高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期
    全球高速连接器基本由泰科、安费诺、莫仕等欧美企业占据绝大部分市场份额，在地缘政治和供应链安全的背景下，自主可控和国产替代显得尤为重要。胜蓝股份专注于电子连接器及线缆组件、精密结构件的研发、生产与销售，产品主要应用于数据通讯、消费类电子、新能源汽车等领域。其中数据通讯类业务聚焦AI服务器、交换机、存储阵列整机互连解决方案，核心产品包含224G高速背板连接器、高速线缆模组、MCIO、MINI SAS HD、SLIM SAS、SFF-TA系列、SFP/QSFP/QSFP-DD/OSFP系列光模块笼子（Cage）、高速外部互连线缆（DAC/ACC/AEC）等，2026上半年数据通讯类实现营收1.06亿元（同比+105%），已经成为公司核心增量业务。
    公司224G背板互连方案获Molex Inception官方授权，并且该技术具备向448G平滑升级的技术潜力，公司消化吸收推出了适配超节点的国产替代方案并成功中标国内核心客户某机柜高速线缆部件项目，该项目预计今年下半年开始陆续交付，有望带动公司业绩进入快速增长期。
    UQD、液冷板已有小批量订单，液冷业务蓄势待发
    公司依托在连接器领域的深厚技术积累，自主研发了UQD、液冷板、波纹管、manifold等零组件，目前公司已与台湾地区多个知名散热产品的厂家展开液冷产品的洽谈合作，个别客户已下达小批量订单，实现了液冷产品商业化落地的重要突破。这一进展不仅验证了公司在液冷散热领域的技术实力，也为后续大规模市场拓展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    我们看好公司传统连接器业务稳步增长，224G背板连接器以及液冷业务给公司带来较大业绩弹性。我们上调公司盈利预测，预测公司2026-2028年净利润分别为2.45、7.30、11.66亿元，EPS分别为1.44、4.30、6.87元，当前股价对应PE分别为83、28、17倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    连接器下游需求低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、国内市场拓展及项目执行低于预期的风险、液冷产品拓展低于预期的风险、与台湾客户合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。

公司深度报告：煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量

恒源煤电(600971)
    煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量，维持“买入”评级
    公司为安徽区域煤炭上市平台，存量矿井产销基本盘稳定，皖北区位优势有助于公司服务华东煤炭消费市场；花草滩煤矿并入补充1/3焦煤资源及产量空间，钱营孜二期并表打开电力业务增量。我们维持盈利预测，预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.91元，当前股价对应PE分别为15.0/12.4/9.2倍。考虑公司煤炭盈利修复、花草滩资源增量及钱营孜二期利润贡献，维持“买入”评级。
    煤炭业务：花草滩补充资源及产能，量价改善推动煤炭盈利修复
    公司主要矿区可采储量约7.08亿吨，核定产能1275万吨/年，花草滩煤矿并入后新增180万吨/年煤炭产能和300万吨/年配套洗选能力，进一步增强资源接续能力。产量方面，2026H1公司原煤及商品煤产量分别为508.69/404.69万吨，同比分别增长6.68%/14.01%。销量与价格方面，受内部供煤合并抵消影响，公司合并口径商品煤销量同比下降1.87%至331.35万吨；吨煤售价回升至775元，2026Q2进一步升至802元。成本方面，2026H1吨煤成本为562元，较2025年小幅上升，但售价涨幅覆盖成本增幅，推动吨煤毛利由2025年的135元提升至214元，2026Q2进一步升至221元。花草滩产量释放及新增产量带来的成本摊薄，有望继续推动煤炭业务盈利修复。
    电力业务：钱营孜二期并表扩大电力规模，矿电协同贡献增量利润
    钱营孜一期、二期合计装机1700MW、权益装机850MW，是公司电力板块的核心资产。钱营孜二期于2025年3月转入商业运营，并于2025年末纳入公司合并报表。2026H1，公司电力业务实现收入7.58亿元、毛利1.85亿元，收入占比提02%，毛利率升至24.41%，已由小体量辅助业务转为实际利润贡献来源。
    钱营孜一期、二期用煤自供保障水平达到80%以上，有助于稳定混煤消纳和燃料供应。随着二期机组稳定运行，电力业务有望成为煤炭主业之外的重要利润补充。
    风险提示：煤价下跌、产能释放不及预期及煤矿安全生产风险。