2023年报及2024一季报点评报告：光储龙头业绩高增，盈利韧性凸显

阳光电源(300274)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收722.51亿元，同比+79.47%；归母净利润94.40亿元，同比+162.69%；
    2024年Q1实现营收126.14亿元，同比+0.26%；归母净利润20.96亿元，同比+39.05%。
    观点：
    业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年公司收入实现快速增长，分业务来看，2023年公司光伏逆变器等电力电子转换设备/新能源投资开发/储能系统业务分别实现营收276.53亿元/247.34亿元/178.02亿元，同比分别+60.97%/+113.15%/+75.79%。2023年公司毛利率30.36%，同比提升5.81个百分点，主要原因是品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益影响。
    光伏：2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比+69%，发货量全球领先。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截至2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。此外，公司最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。这是2000V系统在世界范围内第一次并网实证，标志着光伏系统成功从1500V进阶至2000V，在光伏降本增效之路上迈出关键一步。
    储能：2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，同比+36%，发货量连续八年中国企业第一。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，2023年签约了南澳138MW/330MWh、英国825MWh、南非264MWh等多个储能大单，为全球多个项目提供整体解决方案。此外，2023年公司面向海外大型地面应用场景推出了“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。
    公司长期坚持海外战略，全球布局打造产品影响力。2023年公司海外营收333.69亿元，占比46.19%。截至2023年底，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW。目前公司已在海外建设了超20家分子公司，全球六大服务区域，490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170+多个国家和地区。
    盈利预测及投资评级：公司是全球一流光伏逆变器及储能系统解决方案供应商，有望受益于产品优势及海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为113.30/128.59/138.44亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.3/10.9/10.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；不可抗力因素风险；适当性管理。

点评报告：业绩稳健增长，FB业务有望打造新增长极

怡合达(301029)
    事件：
    2024年4月22日公司发布2023年年度报告，报告期公司实现营业收入28.81亿元，同比增长14.58%；归母净利润5.46亿元，同比增长7.73%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长10.31%。基本每股收益0.95元/股。
    观点：
    销售结构有所优化，竞争能力持续提升。报告期内，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业分别实现营业收入8.9亿元、5.93亿元、4.22亿元、1.93亿元、1.23亿元，同比增长率分别为1.51%、4.27%、168.31%、-4.11%、46.37%。除汽车行业小幅下降，公司其他行业均呈不同幅度的增长。以上业务占总营业收入的比例分别为30.89%、20.58%、14.66%、6.71%、4.28%，同比-3.98pct、-2.03pct、+8.4pct、-1.31pct、+4.28pct，下游结构有所优化，光伏、半导体业务占比提升。公司针对客户行业特性、需求规模，分别制定了服务政策，持续精细化管理构建了公司核心竞争力。
    供应链管理及成本控制能力显著提升。公司通过优化供应商结构、降低集中采购成本等方式，在成本控制方面取得显著成效，年度成本优化直接下降和返点合计逾7600万，目标达成率95.31%。此外，公司智能立体仓库的存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量和出货总项次分别提升了24%和10%，整体交期达成率达到了96.85%，较2022年提升了1.8%。高效敏捷的供应链能力，确保订单交付的及时性、准确性，逐步成长为客户最信任的零部件一站式采购平台之一。
    持续夯实FA基本盘，打造FB为新增长级。公司作为国内较早采用一站式供应模式的零部件供应商，具备先发优势。近年来公司持续优化产品品类，截至2023年末，已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的产品体系，成长为国内FA工厂自动化零部件领域头部企业。公司从2021年开始启动FB，经过近三年的努力，FB业务快速增长，2023年营收逾1.56亿元，同比增长117%。FB是从0-1的创新过程，机遇较大，有望成为公司业绩增长的第二曲线。
    盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强的竞争能力，假设FA业务稳健发展，FB有望为公司业绩带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.89/8.31/9.80亿元，当前股价对应PE分别是20.4x/16.9x/14.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险等。

点评报告：经营质量提高改善毛利，海外业务增长较快

伊之密(300415)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收40.96亿元，同比增加11.30%，实现归母净利润4.77亿元，同比增加17.66%。
    观点：
    核心主业逆势增长，压铸机增长超预期。公司为国内注塑机龙头，2023年，在行业需求相对疲软背景下，公司提升运营效率，同时受益新能源汽车及3C方向对高端产品的需求增长，报告期内实现注塑机销售收入27.6亿元，占销售总额67.39%，同比逆势略增3.86%。压铸机方面，汽车行业尤其是新能源车效率稳步增长，推动公司HII系列中高端产品快速导入市场，报告期内压铸机收入7.8亿元，占总销售额19.05%，同比大增35.44%。报告期内，新产品带动整体毛利率上行，叠加原材料价格下降、人民币编制带来汇兑损益等因素，公司实现归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%。
    经营质量稳步提升，海外市场值得期待。面对市场需求波动，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链等策略进行主动应对，增强综合竞争力。报告期内，公司面向汽车市场与3C市场的产品毛利同比分别增加2.13pct、6.06pct至30.40%、36.47%，分产品看，注塑机、压铸机两大核心产品毛利率分别为33.30%、34.95%，同比分别增加2.83pct、4.32pct。分地区看，2023年境外收入10.94亿元，同比增加20.07%，占比上升至26.72%，境外业务毛利率41.15%，显著高于国内。报告期内，公司研发费用率为5.18%，连续两年稳增。
    盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026年公司分别实现收入48.98亿元、57.84亿元、66.45亿元，实现归母净利润6.01亿元、7.83亿元、9.23亿元，对应PE分别为17.0、13.1、11.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济出现波动；主业需求持续疲软；新能源汽车渗透率提升不及预期；境外业务拓展不及预期；所引用第三方数据可能出现错漏或更新不及时。

年报点评报告：2024Q1归母净利润同比+66.2%，海外布局+域控等新品助力成长

科博达(603786)
    事件：
    2024年4月20日，公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年实现营收46.3亿元，同比+36.7%，实现归母净利润6.1亿元，同比+35.3%；2024Q1实现营收14.2亿元，同比+55.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比+66.2%。
    观点：
    在手订单充足+域控产品放量驱动营收增长，费率控制优秀助力2023Q4业绩同比+73.4%。收入端，公司2023Q4营收同比+48.6%，分业务来看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子等业务营收同比+49.7%/+60.5%/+179.1%/+8.4%。公司2023年共获得宝马、大众等新定点项目73个，全生命周期销量预计超1亿只，在手订单充足驱动营收增长。新产品方面，底盘控制器及域控产品2023年营收同比+552.3%，公司业务有望充分受益于汽车智能化趋势加速。利润端，公司2023Q4归母净利润同比+73.4%，明显高于营收增速，主要系费用控制优秀，2023Q4期间费用率同比-3.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-1.5pct/-1.8pct/+0.01pct。
    灯控系统同比增速亮眼，2024Q1业绩同比+66.2%。收入端，公司2024Q1营收同比+55.2%，分业务来看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子等业务营收同比+58.3%/+19.3%/+241.9%/+28.5%，其中传统照明控制系统业务增速亮眼，或系新订单逐步配套确收。利润端，公司2024Q1归母净利润同比+66.2%，其中毛利率同比+0.7pct，环比+5.2pct，或系新增项目逐步放量，规模化生产下成本下降；期间费用率同比-1.6pct，其中研发费用率同比-3.0pct，或系前期研发项目逐步完成。
    海外订单+产能持续布局，域控等新品受益于智能化有望持续增长。公司持续发力海外布局，订单方面，公司2023年获取宝马、奥迪等客户全球项目10个，全生命周期销量预计超3000万只，同时加速底盘控制器、域控制器和Efuse等新产品海外市场拓展；产能方面，公司日本工厂已建成投产，2024年底前预计完成欧洲和北美设厂计划，进一步扩大欧洲和北美市场业务。公司底盘控制器、域控制器和Efuse等新产品价值量较高，充分受益于汽车智能化趋势，有望保持高增速，进一步提升公司产品组合单车价
    盈利预测及投资评级：公司在手订单充足，2024年有望受益于海外布局和域控等新产品的增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.62/10.93/13.34亿元，当前股价对应PE为31.2/24.6/20.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游定点车型销量不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

2023年报点评报告：客流复苏强劲，景区项目升级扩容贡献增量

峨眉山A(000888)
    事件：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营收10.45亿元，同比增长142.33%；归母净利润2.28亿元，同比增长256.24%，扣非归母净利润2.33亿元，同比增长251.78%。
    观点：
    客流量强劲复苏，主营业务实现高增长。受益于国内出行链全面复苏，旅游意愿持续积极，2023年峨眉山景区客流量达到474.97万人次，同比上升176.92%，恢复至2019年的119%水平。带动公司门票/索道/酒店等主营业务业绩强劲复苏，分别实现收入2.74/4.33/1.87亿元，分别同比增长206.11%/236.07%/96.31%，分别恢复至2019年的61.57%/118.31%/102.75%。其中，门票业务未能恢复至2019年水平的主要原因系峨眉山景区受托于管委会，2020年起执行新收入准则，门票计入口径调整，仅将门票款中归属于公司的部分确认为营业收入，导致较2019年同比下降38.43%；公司经营金顶索道每小时最大运量1200人，万年索道每小时单程运量2440人，基于景区进山人数恢复，索道收入贡献显著增长；依托旅游产业复苏带来的客流量以及游客多样化的住宿需求，公司经营的红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，加强内部经营管理，不断提高服务水平，助推酒店板块实现稳定增长。
    旅游需求重塑，公司战略聚焦多元融合发展顺应趋势。旅游业已经进入由高速旅游增长阶段转向优质旅游发展阶段。从浅层次旅游向深层次旅游、从观光游到休闲度假游转变已成为未来旅游产业发展的大趋势。公司将坚持市场导向、效益优先，已成为涵盖景区门票、索道、宾馆饭店、茶业、演艺、旅行社、旅游商品、广告传媒、旅游大数据信息技术和软件开发等板块的大型综合类文旅上市公司，完成八大产业布局，提供全要素服务。公司不断完善的业务链，一方面有助于各业务之间发挥联动作用，协同发展；另一方面，有助于整合旅游产品资源，为游客提供更多旅游组合产品和服务，提高游客的便捷性和满意度，进而提升客流量。
    交通优化，索道扩容，提升客流高峰接待能力，增厚业绩贡献空间可期。从公司未来业绩贡献空间来看，金顶索道升级改造提升运力、景区周边交通改善引流提升将是公司基于优质景区资源与文旅融合发展战略下的潜在增量贡献。一是公司2023年7月份公告拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，有望于2025年落成运营，届时可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，但在高峰期运力瓶颈明显，成为景区服务最大短板，未来随着索道扩建落成有望进一步提升公司成长空间，增厚业绩贡献。二是景区周边交通处于持续改善中，2022年川零公路峨眉段建成，2023年5月份成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段正式通车。预计到2025年，大峨眉区域将实现“核心景区高速直达，全域慢游顺直畅达，乡村旅游联网通达”，有望助力未来客流成长。
    巩固主营业务稳定增长，加快新产业融合发展。公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化。其中，公司持股40%的峨眉山云上旅游公司运营的“只有峨眉山”系列演艺项目仍处于爬坡期，目前仍未达到收入预期。后期随着项目宣传扩大，重塑品牌特色，重构营销矩阵，有望实现引流的同时实现盈利多级增长点的打造。围绕“峨眉第一站”及“四川必看的沉浸式演艺”，加强宣传推广，提升知名度。同时，进行文化氛围提升改造和业态布局，公司计划引入露营、电竞娱乐、非遗、夜游集市等游乐项目，将进一步延长游客滞留时间，助力票房转化，提振演艺业务板块收入提升。
    投资建议：清明假期延续春节出游热度，出行意愿强烈，全年出行热情有望延续。峨眉山景区坐拥优质资源，有望凭借八大业务板块融合发展，持续巩固主营稳定增长的同时，拓展文旅新业态丰富业绩增长极。随着景区周边交通持续改善，景区设施及索道升级改造，二次消费项目持续优化，景区热度有望进一步提升，吸引客流，增厚业绩贡献可期。预计2024-2026年公司实现归母净利润2.84/3.58/3.75亿元，当前收盘价对应的PE为23.6x/18.8x/17.9x。维持“买入”评级。
    风险提示：景区客流不及预期、市场竞争加剧，新项目发展不及预期、门票降价风险、索道运营安全风险、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展

通策医疗(600763)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5.00亿元，同比减少8.72%；扣非净利润4.81亿元，同比减少8.37%。2024Q1，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.70亿元，同比增长4.20%。
    诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展
    2023年，公司口腔医疗门诊量达335.33万人次，公司大综合业务实现收入7.56亿元，同比增长8.34%；种植牙业务实现收入4.79亿元，同比增长6.95%；修复业务实现收入4.56亿元，同比增长6.72%；儿科业务实现收入4.99亿元，同比增长2.90%；正畸业务实现收入4.99亿元，同比减少3.14%。种植牙集采落地后，公司推出低价种植业务并调整种植牙收费体系，2023年种植5.3万多颗，同比增长47%。
    消费降级叠加集采影响，盈利能力有所下滑
    2023年，公司毛利率达38.53%，同比降低2.28pct；净利率达20.32%，同比降低2.33pct。其中，主要系受到消费降级及种植牙集采的影响所致。2023年，公司管理费用率10.85%，同比提升0.37pct；销售费用率1.03%，保持相对稳定；财务费用率1.74%，同比提升0.03pct。公司各项费用保持相对稳定，仍然维持整体较低水平，伴随未来运营能力提升，有望实现降本增效。
    深化区域集团，积极开拓蒲公英医院
    2023年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，持续深化三三制工作模式。此外，蒲公英医院将持续推进，一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，另一方面医生具备专家方向的发展路径。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.26/38.03/43.5亿元，同比增速分别为16.9%/14.3%/14.3%，净利润分别为6.43/7.27/8.11亿元，同比增速分别28.6%/13.0%/11.5%，EPS分别为2.01/2.27/2.53元/股。我们采用绝对估值法和相对估值法进行测算，绝对估值法测得公司目标价为79.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
   

2023年报点评报告：2023年业绩稳健增长，海外订单有望持续

思源电气(002028)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收124.60亿元，同比+18.25%；归母净利润15.59亿元，同比+27.75%，其中，2023Q4单季营收38.79亿元，同比+9.72%；归母净利润4.11亿元，同比-5.19%。
    观点：
    2023年营收净利稳健增长，2024年订单目标206亿元。分业务来看，2023年公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备/工程总承包业务分别实现营业收入55.82亿元/27.47亿元/18.50亿元/10.05亿元/9.24亿元，同比分别增长10.87%/23.13%/39.32%/6.61%/23.44%。公司2023年新增订单165.13亿元，同比增长36.22%，超额完成原定158亿元目标；2024年公司计划实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；计划实现营业收入150亿元，同比增长20%。
    国内份额持续巩固。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。2023年公司参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。展望2024年，国网投资预计超5000亿元，陕北至安徽、阿坝至成都东等8条特高压工程有望在年内开工，公司业绩有望实现持续稳健增长。
    海外订单增速亮眼。公司2023年海外营收21.58亿元，同比增长15.71%，海外业务占比达到17%；海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，新增订单占比24%。目前公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司，并取得英国、法国、埃及、墨西哥等多个国家的资格认证，后续有望受益于欧洲、北美洲的输配电设备改造需求和东南亚、非洲、中东等地区的新建需求。
    盈利预测及投资评级：公司深耕输配电设备多年，有望受益于国内投资增长和海外更新及新建设备需求。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为23.7/19.4/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

渠道继续扩张，保障收入增长

千禾味业(603027)
    事件：
    千禾味业发布2023年报及2024年一季报，2023年公司收入/归母净利润32.07/5.30亿元，同比增长31.62%/54.22%；24Q1公司收入/归母净利润8.95/1.55亿元，同比增长9.28%/6.66%。24Q1收入符合预期，净利率略低于预期。
    渠道继续扩张，带动收入增长
    分产品来看，公司主营产品为酱油及食醋两种，2023年分别实现收入20.40/4.22亿元，同比增速分别为34.85%/11.75%，毛利率分别同比提升0.44/2.05pct至37.59%/39.07%。其中酱油产品销量/均价同比分别33.19%/1.24%，食醋产品销量/均价同比分别13.66%/-1.68%，收入增长或主要来自量增。分区域来看，2023年公司持续开拓调味品全国市场，继续强化各级城市、渠道及经销商管理，实现营业收入稳步增长，中部地区发展势能充足，营收同比提升80.97%至4.49亿元，东部/南部/北部/西部分别实现收入7.12/2.08/5.67/12.29亿元，同增30.94%/26.00%/27.09%/23.77%。从经销商数量角度看，2023年公司净增加经销商1020家，其中中部及西部地区净增加数量较多，分别净增加256/259家。
    产品升级+降本增效，盈利水平有望提升
    公司持续加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广，优化现有的产品结构，2023年公司毛利率为37.15%，同比提升0.59pct。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.22%/3.87%/2.70%，分别同比-1.36/0.87/0.05pct，报告期内净利率同比提升2.42pct至16.54%。展望未来，随着产品结构升级、降本增效措施推进，公司盈利水平有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到终端需求延续弱复苏，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为37.68/43.70/50.69亿元，同比增速分别为17.49%/15.99%/16.00%，归母净利润分别为6.58/7.79/9.12亿元，同比增速分别为24.06%/18.41%/17.08%，EPS分别为0.64/0.76/0.89元/股，3年CAGR为19.81%。鉴于公司渠道持续扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024年34倍PE，目标价21.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险。
   

业务规模持续扩大，盈利能力逐步改善

国际医学(000516)
    投资要点
    2023年收入增长亮眼，盈利能力有望逐步改善：2023年，公司实现收入46.18亿元（+70.34%，较去年同期增长70.34%，下同），归母净利润-3.68亿元（+68.70%），扣非归母净利润-4.99亿元（+55.55%），全年利润端亏损幅度缩窄。2023年单Q4来看，公司实现营收12.74亿元（+59.86%），单季度营收创历史新高，归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非归母净利润-1.49亿元（+55.42%）。2024年Q1，公司实现营收11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%）；扣非归母净利润-0.90亿元（+13.05%），环比23Q4亏损进一步减少。2023年，公司集中整合优势资源，顺利完成商洛国际医学中心医院股权转让，降低负债水平，资产结构进一步优化。
    西安高新医院各项重要医疗质量指标创历史新高，国际医学中心医院业务规模持续扩大。2023年，公司提供门急诊服务总量达238.87万人次（+54.4%），住院服务量18.59万人次（+70.8%）。分院区来看，2023年，西安高新医院营收14.85亿元（+50.53%），净利润6969.33万元（+217.23%）；门急诊服务量115.11万人次（+32.71%）；住院服务量6.46万人次（+56.04%）；体检服务量6.56万人次（+35.26%）；最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1865人。西安国际医学中心医院业务规模快速增长，专科布局日趋完善。2023年，西安国际医学中心医院（含北院区）实现营收30.43亿元（+87.97%），净利润-2.61亿元（+66.13%）；门急诊服务量123.76万人次（+108.07%）；住院服务量12.12万人次（+92.69%）；体检服务量6.08万人次（+80.32%）；最高日门急诊服务量5299人次，最高日在院患者3937人，各项医疗数据显著增长。
    学科与人才建设推动医院高质量发展，创新医疗服务模式提升患者就医体验。2023年，西安高新医院正式启动三甲复审工作，医院内涵建设再上新台阶。西安高新医院新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺康复、肺结节诊治、VIP健康管理等多个特色服务及诊疗中心，满足了患者多样化需求。2023年，高新医院引进优秀人才160名，专家团队新增学术任职339人次。西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元，引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员。2023年，西安国际医学中心医院北院区正式开诊，北院区积极推动跨学科合作，创新开展了“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化ERAS”项目，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道，显著提升了患者的就医体验。此外，北院区成功引进各类优秀人才1219人，为医院的发展提供强有力的支撑。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年仍受到新院区折旧摊销的影响，我们将2024-2025年的归母净利润预测由2.87/5.46亿元下调至0.81/3.05亿元，2026年归母净利润预计为5.60亿元，对应当前市值的PE为173/46/25X。2024-2025年的收入由61.03/75.27亿元下调58.44/72.30亿元，2026年收入预计84.63亿元，对应当前市值的PS为2.4/2.0/1.7X。公司当前处在业绩爬坡成长阶段，随着公司旗下核心医院床位稳步爬坡，将会快速消化估值。维持“买入”评级。
    风险提示：床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

成本优化，量价齐升带动收入增长

重庆啤酒(600132)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%，实现扣非净利润4.46亿元，同比增长16.91%。
    24Q1实现量价齐升，各区域稳步增长
    24Q1公司啤酒销售实现量价齐升。拆分量价来看，24Q1公司实现销量86.68万千升，同比增长5.25%，以营业收入口径计算吨价4952.17元，同比提升1.82%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2580.24元，同比减少3.27%。分区域看，南区增速最高。24Q1公司西北区/中区/南区分别实现收入11.60/18.09/12.09亿元，分别同比增长3.23%/7.05%/9.32%。
    成本优化，盈利能力稳步提升
    24Q1公司毛利率47.90%，同比提升2.74pct，归母净利率10.53%，同比提升0.87pct，费用率16.18%，同比增加0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13%/3.13%/0.11%/-0.19%，分别同比增加0.18/0.02/0.07/0.15pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.79/15.94/17.08亿元，同比增速分别为10.67%/7.78%/7.12%，EPS分别为3.06/3.29/3.53元/股，3年CAGR为8.51%。鉴于公司公司高端化持续推进、全国化战略不断深化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价85.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
   

营收利润创新高，派息率持续提升

中国移动(600941)
    事件
    近日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达8635亿元，同比增长6.3%高于行业平均增幅；实现归母净利润1318亿元，同比增长5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。一季度营业收入2637亿元，同比增长5.2%，主营业务收入2193亿元同比增长4.5%，归母净利润296亿元，同比增长5.5%。
    点评
    1、公司个人市场稳健增长，HBN占比持续提升。23年公司CHBN全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到43.2%，同比提升3.4个百分点。数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%。个人市场：23年收入4902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1599万户，其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动ARPU稳健增长，为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场：23年收入1319亿元，同比增长13.1%家庭宽带客户2.64亿户，净增2012万户，家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到43.1元。政企市场：23年收入1921亿元，同比增长14.2%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833亿元，同比增长65.6%。新兴市场：23年收入493亿元，同比增长28.2%
    2、24年资本开支下降，积极布局算力投资，派息率持续提升。
    公司23年派息率为71%，有望在未来三年内达75%以上。预计2024年资本开支约为1730亿元，计划算力相关投资将达到475亿元，同比增长21.5%。公司自24年1月1日起将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整至10年。
    3、公司今年一季度经营稳中向好。截至24Q1个人市场：5G网络客户4.88亿户，同比增长34.4%，渗透率提升至49.0%。移动ARPU为47.9元，同比持平。家庭市场：有线宽带客户3.05亿户，同比增长8.5%，家庭客户综合ARPU为39.9元，同比增长1.8%。政企市场：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入良好增长。
    4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1413.48、1530.13、1651.84亿元，同比增长7.27%、8.25%、7.95%，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：

24Q1业绩亮眼，核心产品表现稳健，员工持股计划彰显信心

济川药业(600566)
    主要观点：
    事件：
    公司2023年实现营业收入96.55亿元，同比+7.32%；归母净利润28.23亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比+32.72%。
    公司2024Q1收入为24.03亿元，同比+0.60%；归母净利润为8.45亿元，同比+24.90%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比+19.83%。
    分析点评
    2023年：四季度利润增长亮眼，费用率控制成效显著23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为31.18亿元，同比+0.49%；归母净利润为8.79亿元，同比+51.84%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+48.48%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30元（含税），合计拟派发现金红利为11.97亿元（含税），占2023年公司归母净利润的42.41%。
    23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为81.52%，同比-1.39个百分点；期间费用率47.50%，同比-7.46个百分点；其中销售费用率41.50%，同比-4.22个百分点；管理费用率（含研发费用）8.67%，同比-1.53个百分点；财务费用率-2.67%，同比-1.71个百分点；经营性现金流净额为34.64亿元，同比+32.17%。
    核心产品稳健，儿科呼吸突出
    分产品来看，清热解毒类（蒲地蓝消炎口服液）部分收入为33.80亿元，同比增速为+17.68%；毛利率为78.03%，同比减少1.41个百分点。
    消化类部分（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）收入为16.87亿元，同比增速为-4.60%；毛利率为89.93%，同比减少0.90个百分点。
    儿科类部分（小儿豉翘清热颗粒）收入为27.41亿元，同比增速为+13.01%；毛利率为87.30%，同比减少1.85个百分点。
    呼吸类部分（三拗片、黄龙止咳颗粒）收入为6.40亿元，同比增速为+9.74%；毛利率为85.29%，同比减少0.88个百分点。心脑血管类（川芎清脑颗粒）部分收入为0.84亿元，同比增速为-12.75%；毛利率为39.62%，同比减少2.19个百分点。
    外延式BD持续推进，员工持股计划落地
    公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。与此同时，公司紧密围绕中长期发展战略和市场的实际需求，通过BD来实现公司的外延式增长。在这一年中，公司成功达成了四项重要的商务合作项目，具体包括：
    ZX7101A，这是一种聚合酶酸性蛋白抑制剂，旨在用于治疗或预防流感；
    1种创新的中医定向透药治疗仪；
    2个分别针对妇科和眼科领域的医疗器械产品。
    拟推2024年员工持股计划。参与员工总人数不超过70人，员工持股计划的设立规模不超过1430.55万元。本期员工持股计划的考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024年-2026年。
    24Q1：公司整体毛利率微降，期间费用率大幅下降
    24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为81.12%，同比-0.91个百分点；期间费用率45.86%，同比-6.10个百分点；其中销售费用率41.19%，同比-4.41个百分点；管理费用率（含研发费用）8.57%，同比+0.60个百分点；财务费用率-3.90%，同比-2.28个百分点；经营性现金流净额为13.39亿元，同比+2.86%。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别101.9/110.6/120.6亿元，分别同比增长5.6%/8.6%/9.0%，归母净利润分别为30.2/34.0/38.3亿元，分别同比增长7.0%/12.6%/12.6%，对应估值为
    13X/11X/10X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

业绩稳健增长，门店网络持续扩张

老百姓(603883)
    主要观点：
    事件
    公司2023年实现营业收入224.37亿元，同比+11.21%；归母净利润9.29亿元，同比+18.35%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.68%。
    公司2024Q1收入为55.39亿元，同比+1.81%；归母净利润为3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比+10.35%。
    事件点评
    23Q4公司收入平稳，财务指标稳健
    23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润为2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比+17.89%。
    23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为32.55%，同比+0.67个百分点；期间费用率26.44%，同比+0.47个百分点；其中销售费用率20.35%，同比+1.03个百分点；管理费用率（含研发费用）5.30%，同比-0.20个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.36个百分点；经营性现金流净额为27.30亿元，同比+17.95%。
    门店网络快速扩张，数字化手段提升新店运营效率
    2023年度公司秉承直营、并购、加盟、联盟的“四轮驱动”战略，实现了快速扩张。目前，公司的门店网络已经扩展至18个省级市场和150多个地级以上城市，占据了中国医药零售市场约75%的市场份额。在提升新店运营效率方面，公司积极采用数字化手段，使得2023年直营新店的平均筹备周期缩短至40天，相较于2022年减少了9天。
    截至2023年年末，公司在11个省份的市场占有率排名前三，其中在4个省份的市场占有率位居第一。地级市及以下门店的占比达到76%，在单店收入相近的情况下，这些门店的房租和人工成本较省会城市低，因此三四五线市场的门店盈利能力更强，从而提升了公司的毛利率和利润水平。在2023年新增的门店中，优势省份和重点城市新增门店数量为2,913家，占新增门店总数的86%，其中地级市及以下门店的占比为78%。
    2023年，公司的第二增长曲线收入增长显著，加盟、联盟及分销业务的营业收入同比增长了19.62%。加盟业务“健康药房”的年配送收入约为22亿元，同比增长约20%。联盟业务“药简单”全年配送销售额约为2.4亿元，同比增长25%。
    24Q1毛利率提升显著，门店网络持续扩张
    24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为35.20%，同比+2.20个百分点，公司实施火炬项目以提升综合毛利率；期间费用率26.84%，同比+1.52个百分点；其中销售费用率21.61%，同比+1.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.46%，同比+0.01个百分点；财务费用率0.77%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为4.17亿元，同比-50.89%。
    截至2024年一季度末，公司门店总数达到14,109家，其中直营门店9,470家，加盟店4,639家，2024年一季度公司新增门店数642家。2023年公司新增门店3,388家。2024年一季度末，公司联盟业务涉及门店超过13,500家（未计入公司门店总数），联盟企业零售总规模达到160+亿元。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别263.0/312.9/373.2亿元，分别同比增长17.2%/19.0%/19.3%，归母净利润分别为
    11.2/13.6/16.4亿元，分别同比增长20.5%/21.8%/20.2%，对应估值为19X/15X/13X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

2023A&2024Q1业绩点评：算力服务进展显著，推动智能化管维落地

润建股份(002929)
    事件：
    2024年4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入88.26亿元，同比增长8.17%；归母净利润4.39亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长4.10%。2024Q1，公司实现营业收入21.39亿元，同比下降6.75%；归母净利润1.27亿元，同比下降8.71%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降8.65%。
    公司持续深化算力服务，募资建设云计算中心
    公司算力管维服务已落地国家超算深圳中心、中国-东盟人工智能超算中心等多个超算中心。公司公开发行可转换公司债券募集资金人民币10.90亿元用于建设五象云谷云计算中心项目，该计算中心是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心。在五象云谷云计算中心基础上，公司加大投入升级算力服务，采购高性能算力服务器，打造润建股份智能算力中心，为客户提供智算云租赁服务。
    推动智能化管维落地，中标中国移动网络综合代维服务项目2023年公司通信网络业务保持稳定发展，持续推动智能化管维落地。公司中标中国移动2023至2026年网络综合代维服务采购项目，中标省份数量、份额、金额持续保持第一，且市场占有率大幅提升，中标的21个省份中有15个省份份额位列第一；新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个重点省份业务。同时在联通、铁塔业务上，持续突破江西、甘肃联通省采相关业务，市场份额不断提升，保持稳定增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为108.52/131.53/154.57亿元，同比增速分别为22.95%/21.20%/17.52%；归母净利润分别为5.87/7.07/8.14亿元，同比增速分别为33.84%/20.48%/15.08%；EPS分别为2.09/2.52/2.90元/股，3年CAGR为22.89%。鉴于公司算力服务进展显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价52.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：运营商开支不及预期风险；算力资源投入不及预期风险。
   

“新三化”布局长期，盈利能力稳步改善

三一重工(600031)
    事件：三一重工发布业绩公告，2023年实现营业总收入740.19亿，同比-8.44%，归母净利润45.27亿，同比+5.53%；2024年Q1实现营业总收入178.30亿，同比-0.95%，归母净利润15.80亿，同比+4.21%。
    产品竞争力持续提升，海外市场持续增长：根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约19.6万台、4.9万台，增速分别约为-25.0%、-13.1%，公司整体表现超越行业，新三化取得积极成果，国内市场地位稳固，包括超大型挖掘机在内的13类主导产品国内市场份额第一，海外市场增长持续，2023年国际化收入432.58亿元，同比+18.28%，占主营收入比重60.48%，提高14.78pct。
    分产品来看：
    ①挖机：2023年收入约276亿元，同比-23%，占各产品营业收入约38%，2024年Q1收入约70.5亿元，同比+2.8%，占比约40%。三一挖机连续13年蝉联国内市场销量冠军，单项业务表现强于行业。
    ②混凝土机械：2023年收入约153亿元，同比+2%，占比约21%，稳居全球第一品牌，电动搅拌车销量同比+47%，连续三年保持市占率第一。2024年Q1收入约34.6亿元，同比-0.6%，占比约20%。
    ③起重机：2023年收入约130亿元，同比+3%，占比约18%，海外增速超过50%，全球市占率提升。2024年Q1营收约32.4亿元，同比+2%，占比约18%。
    ④路面及桩工机械：2023年两者收入分别约25、21亿元，同比-19%、-32%。摊铺机市场份超过30%，旋挖钻机国内市场份额超过40%，均稳居全国第一，压路机、平地机市场份额均大幅上升。2024年Q1营收分别约6.1、5.2亿元，分别同比-7.2%、-10.2%。
    产品与市场结构优化推动盈利能力回升，经营质量过硬：
    盈利方面：2023年，公司整体毛利率27.72%，同比+3.7pct，净利率6.3%，同比+0.8pct。市场结构、产品结构改善，叠加降本增效举措，毛利率显著提升，期间费用率19.3%，同比基本稳定，净利率提升幅度小于毛利率主要受投资收益、信用减值影响。2024年Q1，毛、净利率分别为28.15%、9.19%，同比+0.55pct、+0.41pct，保持稳健提升。
    经营质量方面，2023年公司经营性净现金流57亿元，同比+39%，净现比约1.2，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。即使行业表现低迷，公司依然坚持价值销售政策，专注风险控制，保持较高发展质量。
    国内有望筑底企稳，海外增长α驱动逐步成为主导，重视龙头企业中长期成长能力：我们在年初发布的《工程机械2024年策略专题：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放》中提到，预计2024年仍是行业筑底阶段，波动或将明显收窄。根据保守预期的情景（内外销分别同比-10%、+0%）结果，整体销量预计约为18.6万台，同比-0.8%。从行业一季度运行来看：①国内市场，根据中国工程机械工业协会，3月挖机内销转正，我们认为是对全年窄幅波动预期的较好支撑；②海外市场，自2021年以来供需紧张状态逐步向平衡状态切换，我们认为出口增长关键驱动力也逐步由β向α转移，波动也预期呈收窄趋势。龙头公司产品结构全面，市场地位稳固，有望充分受益国内市场企稳复苏，并充分发挥海外市场产品/渠道/服务竞争力提升效应，中长期成长性突出。
    投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为809.8、913.1、1060.6亿元，同比增速分别为9.4%、12.8%、16.1%，归母净利润分别为58.3、75.8、103.7亿元，同比增速分别为28.7%、30.0%、36.9%，每股净资产分别为8.77、9.5、10.57元，对应PB分别为1.9/1.8/1.6倍。公司坚持高质量发展经营原则，持续推动全球化转型，数智化转型、低碳化“新三化”战略转型，全球竞争力有望稳步增强，盈利水平有望稳步回升。行业下行期，PE估值可能失真，我们采用PB估值，2024年给予2.3X估值，6个月目标价20.17元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2023年业绩稳健增长，2024Q1肝病药提价下销售亮眼

片仔癀(600436)
    主要观点：
    事件：
    公司2023年实现营业收入100.58亿元，同比+15.69%；归母净利润27.97亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润28.54亿元，同比+15.26%。公司2024Q1收入为31.71亿元，同比+20.58%；归母净利润为9.75亿元，同比+26.61%；扣非归母净利润为9.88亿元，同比+28.23%。
    分析点评
    2023年：收入增长稳定，净利润波动，毛利率持续提升
    23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为24.59亿元，同比+18.30%；归母净利润为3.93亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润为4.13亿元，同比-0.31%。
    23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为46.76%，同比+1.12个百分点；期间费用率13.66%，同比+2.37个百分点；其中销售费用率7.78%，同比+2.22个百分点；管理费用率（含研发费用）5.96%，同比-0.49个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.64个百分点。
    医药销售韧性显现，化妆品增速持续
    医药制造业部分收入为48.02亿元，同比增速为+25.94%；毛利率为75.77%，同比减少2.93个百分点，主要系原材料成本提升。其中，肝病用药部分收入为44.63亿元，同比增速为+24.26%；毛利率为78.79%，同比减少2.11个百分点。销售量同比增长34%，库存量同比下降60.5%，彰显销售韧性。心脑血管用药部分收入为2.66亿元，同比增速为+60.57%；毛利率为38.71%，同比减少8.44个百分点。
    医药流通业部分收入为42.05亿元，同比增速为+3.60%；毛利率为13.85%，同比增加0.07个百分点。化妆品业部分收入为7.07亿元，同比增速为+11.42%；毛利率为62.18%，同比增加1.58个百分点。
    品牌持续突破，大品种二次开发蓄势待发
    做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。化妆品方面，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。
    深化大品种二次开发，加快新药开发进程。开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11项，完成临床研究3项，不断挖掘大品种价值；同时3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。
    24Q1：肝病治疗药物销售增长显著，毛利率微降费用控制显著2024年第一季度，公司在肝病治疗药物领域的销售收入实现了显著增长，同比增长27.84%，达到了15.05亿元人民币。这一增长得益于产品价格的上调，使得国内外市场的销售额均有所提升。心脑血管药物的营收表现则有所下滑，同比减少了3.23%，降至1.17亿元人民币，这主要与去年同期较高的营收基数有关。化妆品业务的营收表现强劲，同比增长83.18%，达到2亿元人民币，显示出业务正在持续恢复并保持良好势头。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为43X/36X/30X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

经营整体平稳，核心资本充足

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行公布24年一季报，24Q1实现营收2198.43亿元，同比-3.41%，增速较23年+0.32PCT；归母净利润876.53亿元，同比-2.78%，增速较23年-3.58PCT。
    非息支撑整体营收，拨备反哺贡献走低
    工商银行营收增速边际提升，主要由非息收入支撑。24Q1工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83%、+2.15%，增速水平快于整体营收增速。工商银行归母净利润增速边际下降，主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看，24Q1工商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23%、+1.41%，较23年分别+1.43PCT、-3.64PCT。
    息差拖累减弱，前期不利因素影响逐步消化
    24Q1工商银行利息净收入同比-4.16%，增速23年+1.18PCT。利息净收入降幅边际收窄，主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1末，工商银行贷款余额为27.37万亿元，同比+11.60%，增速23年-0.79PCT，贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。24Q1工商银行新增贷款1.28万亿元，其中新增对公+票据贴现为1.07万亿元，占新增贷款的83.39%，较23Q1同比少增791.73亿元。从净息差来看，工商银行24Q1净息差为1.48%，较23年-13BP。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。24Q1工商银行生息资产平均收益率为3.33%，较23年-12BP。资产端收益下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）工商银行按揭贷款体量较大，前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截至23年末，工商银行按揭贷款占比达到24.11%。3）有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。
    资产质量平稳，核心资本充足
    资产质量整体保持平稳。截至24Q1末，工商银行不良率为1.36%，与23年末持平。不良贷款余额3708.88亿元，较期初+4.92%。拨备方面，截至24Q1末，工商银行拨备覆盖率为216.31%，较23年末+2.34PCT，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至24Q1末，工商银行核心一级资本充足率为13.78%，资本十分充足，后续资本制约信贷投放的可能性不大。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8389.48、8656.16、8940.75亿元，同比增速分别为-0.49%、+3.18%、+3.29%，3年CAGR为1.98%。归母净利润分别为3598.28、3692.39、3834.44亿元，同比增速分别为-1.14%、+2.62%、+3.85%，3年CAGR为1.75%。鉴于公司经营较为稳健，我们维持目标价6.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

聚焦主业，韧性增长

绝味食品(603517)
    事件：
    绝味食品公布2023年及2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入72.61亿元，较2022年调整后营收同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，较2022年调整后归母净利润增速为46.63%。2024Q1公司实现营收16.95亿元，同比下滑7.04%；归母净利润为1.65亿元，同比增长20.02%。
    聚焦主业，韧性增长
    公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略，2023年中国大陆地区门店总数达1.60万家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家。随着门店增长及销售增加，2023年公司卤制食品销售/加盟商管理分别实现营收60.50/0.83亿元，同比增速分别为7.09%/11.38%。拆分鲜货类产品，公司禽类/畜类/蔬菜/其他产品2023年分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比增速分别为6.50%/26.78%/5.57%/2.80%。分地区来看，华中仍为公司优势市场，西北地区增速表现亮眼，2023年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡澳大利亚及港澳市场分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30亿元，同比分别-3.76%/106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%/-13.22%。
    精益生产降成本，优化产能提效率
    2023年公司毛利率为24.77%，同比下滑0.80pct。受益于降本增效措施持续推进，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-2.31/-1.39/0.00pct至7.44%/6.38%/0.58%，2023年公司净利率达4.37%，同比提升1.44pct。展望未来，随着公司精益生产、降本增效措施进一步深化，主动降成本、优化产能，有望逐步释放盈利空间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求端弱复苏，同店仍有承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为80.36/89.05/93.32亿元，同比增速分别为10.66%/10.82%/4.79%，归母净利润分别为7.87/9.53/10.48亿元，同比增速分别为128.68%/21.01%/9.99%，EPS分别为1.27/1.54/1.69元/股，3年CAGR为44.97%。鉴于公司门店有望逐步修复，成本改善可期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价25.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险
   

24Q1碳酸锂吨净利逆势提升

永兴材料(002756)
    事件：
    1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入121.89亿元，同比下降21.76%；归母净利润34.07亿元，同比下降46.09%；扣非归母净利润32.39亿元，同比下降47.66%。
    2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入23.00亿元，同比下降31.07%；归母净利润4.68亿元，同比下降49.70%；扣非归母净利润3.08亿元，同比下降67.14%。
    2024Q1碳酸锂吨净利逆势提升
    根据iFinD，2023年99.5%电池级碳酸锂市场均价为25.7万元/吨，同比下降46.7%，2024Q1市场均价为10.4万元/吨，同比下降73.7%，环比下降29.9%。2023年公司碳酸锂销量2.69万吨，同比增长36.43%；实现营业收入52.82亿元，同比下降39.55%；实现归母净利润28.79亿元，同比下降51.72%。2024Q1公司碳酸锂销量0.69万吨，实现归母净利润3.51亿元。根据我们的测算，2024Q1公司碳酸锂单吨净利润约为5.09万元/吨，环比增加2.49万元/吨。
    碳酸锂业务降本增效，项目建设积极推进
    2023年公司单吨碳酸锂营业成本5.31万元，同比下降4.16%；2024Q1碳酸锂成本进一步下降，不含税完全成本已降到6万元/吨以下。公司碳酸锂业务成本下降主要由于1）持续技术研发，锂收率提高；2）天然气和纯碱等大宗商品价格下降；3）碳酸锂市场价格下降导致少数股东权益下降。2024年，公司将积极推动项目建设，力争早日完成化山瓷石矿安全生产许可证相关手续和采矿项目建设；加快推进年产300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设，力争年内实现投产。
    特钢产品结构优化，吨钢毛利明显提升
    公司特钢新材料业务持续调整优化产品结构，增加火电、核电等领域销量。2023年公司不锈钢产品销量31.03万吨，同比增长3.62%；实现营业收入69.07亿元，同比增长0.96%；毛利8.25亿元，同比增长37.38%；吨钢毛利明显提升，单吨毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.36/21.82/26.07亿元，EPS分别为3.22/4.05/4.84元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16.8倍PE，目标价54.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动风险；碳酸锂价格大幅下跌风险；项目建设进展不及预期。
   

技改持续放量，业绩弹性可期

兴业银锡(000426)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收37.1亿元，同比+77.7%；归母净利润9.7亿元，同比+448.3%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+410.1%。其中Q4实现归母净利润4.3亿元，环比+3.9%；Q4扣非归母净利润4.6亿元，环比+12.8%。2024年一季度，公司实现营业收入7.6亿元，同比+66.5%；归母净利润2.3亿元，同比+1539.4%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+885.3%。
    行业层面：23全年锡价宽幅震荡，24Q1锡价企稳回升。23年受缅甸突发禁矿政策叠加全球下游需求复苏缓慢，锡价小幅过剩，偏弱运行。24Q1锡价企稳回升，主要受两方面提振：1）据美国半导体行业协会统计，24年3月全球半导体销售额459.1亿美元，同比+15.2%，半导体进入复苏周期。2）据上海有色网，24年1月云南地区冶炼厂锡精矿加工费从15500元/吨下调至14500元/吨，显示锡矿供应偏紧。
    公司层面：银漫矿山技改放量如期而至，远期产能有望翻倍。量：23年公司锡精粉/锌精粉/铅精粉产量分别为0.6/5.6/1.4万吨，同比分别+111/+33%/+204%；含铅银精粉/含铜银精粉产量分别为27.4/94.7吨，同比分别+1%/+11%。随着银漫矿业和乾金达矿业放量，24年公司银/锡产量有望分别达到230/11000金属吨，迎来产能爆发期。价：据长江有色，23全年锡均价21.2万元/吨，同比-14.9%；白银均价5571.1元/千克，环比+17.8%。24Q1锡均价21.7万元/吨，同比+3.8%；白银均价5571.1元/千克，同比+9.9%。利：23年公司利润主要由子公司银漫矿业贡献，23年银漫矿业归母净利润8.4亿元，占公司归母净利润87%。
    加快推进银漫矿业资源量转储+二期扩建，加大布局黄金资源。24年公司计划加快推进银漫矿业资源量转储，规划完善银漫二期扩建工作。加快推进子公司西藏黄金复工复产，西藏黄金作为公司开发西藏资源的战略支点，未来有望推进西藏区域金矿资源的战略整合工作。同时加大对境外铜、金资源并购，提高公司的抗风险能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为18.9/23.3/27.8亿元，实现EPS分别为1.03/1.27/1.51元，对应PE分别为13/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，矿山事故风险。

2024年一季报点评：利润增速超收入增速，产品结构优化显著

潍柴动力(000338)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入563.80亿元，同比+5.51%；环比+5.24%，实现归母净利润26.0亿元，同比+40.07%，环比+3.44%，实现扣非归母净利润23.44亿元，同比+34.57%，环比-3.96%。
    高利润率产品上量，驱动利润快速增长。24Q1公司盈利能力同比改善明显，毛利率/净利率分别为22.11%/5.93%，同比+3.41pp/+1.73pp，环比-1.55pp/-0.07pp，归母净利润同比+40.07%至26.0亿元。预计公司利润同比高增主要源于气体机驱动：24Q1天然气重卡行业销量达4.53万辆（来源：第一商用车网，交强险口径），同比+135%，行业需求爆发利好气体机销量增长。气体机盈利能力高于燃油机，公司是天然气发动机龙头，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。
    产品结构优化有待持续。气体机：1）低气价比+低运价=燃气重卡需求有望保持。截止24年4月30日，液化天然气价仍维持低位，汽柴价比达0.5，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长。2）南方市场有待拓展：燃气重卡终端销售区域分布仍呈现不均衡状态，24Q1河北、山西分别有0.92万辆、0.79万辆天然气重卡挂牌上路，销量占比达到20.4%、17.4%，南方市场整体销量偏低，后续仍有待开拓。大缸径：公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。
    凯傲盈利改善利好公司利润提升。23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。
    盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.8/136.5/156.7亿元，对应PE为13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

国内充电模块领军者，加速出海份额有望进一步提升

通合科技(300491)
    投资要点
    事件：公司发布2024Q1&2023年年报，公司24Q1实现营业收入1.8亿元，同比增长+50.2%，2023年实现营业收入10.1亿元，同比+57.8%；24Q1实现归母净利润769万元，同比-51.2%，公司2023年实现归母净利润1.03亿元，同比+131.4%。整体业绩基本符合预期。
    充电模块领军者，产品研发实力突出、市场积累深厚。2023年公司充电模块实现收入6.5亿元（yoy+109.6%），占营收比重为64.5%。公司从2007年起持续深耕充电桩领域，目前产品已进行九代更迭，公司率先推出符合国网需求的20kw产品及高功率密度、具备成本优势的30kw/40kw产品，此外针对高端市场，2023年公司推出40kW液冷充电模块，适配全球快充和超充需求以及新能源汽车需求，未来亦有望贡献新增量。2023年公司加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，与核心大客户建立深厚合作关系，并针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。公司目前产品已取得CE认证、UL认证，未来全球市占率有望进一步提升。
    电力操作电源贡献业绩基石，军工定制电源短期承压。2023年公司电力操作电源实现收入1.8亿元（yoy+36.9%），占营收比重为17.5%；定制电源实现收入1.2亿元（yoy-15.4%），占营收比重为12.3%。公司电力操作电源主要包括国家电网、南方电网、发电厂等电力企业以及钢铁冶金、石化等非电力行业，产品包括直流220V/110V两个电压等级，自冷和风冷两个产品类别，功率涵盖0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW等多段，市场占有率长期处于行业领先地位，充分受益于智能电网投资发展，为业绩稳定贡献点。公司定制电源主要覆盖航空航天领域，产品包括通用型模块、组件电源、智能机箱电源、大功率电源等，23年受行业影响短期承压，长期来看，军工需求较为稳定、整体趋势向好。
    毛利率变化主要是因为公司产品结构调整，费用管控良好期间费用率逐年下降。2023年公司毛利率为33.2%，较2022年小幅抬升2.3pp，2024Q1毛利率为31.0%，2020-2022年公司整体毛利率大幅下滑，2023年起逐步修复，毛利率变动主要原因为市场竞争加剧及充电模块产品逐步提升。分业务情况来看，2023年充电桩业务毛利率27.7%，同比提升9.4pp，提升较为显著，主要是因为客户结构变化、及公司新品迭代毛利率提升显著；电力操作电源毛利率为38.7%，同比提升0.3pp；定制电源毛利率为52.3%，同比下滑0.6pp。长期来看，随着海外收入占比的提升，我们预计毛利率有望修复。期间费用率来看，2023年期间费用率为21.5%，较2020年下降12pp，控费效果显著。具体来看，销售费用率为6.1%，同比下降2pp，管理费用率为6.5%，同比下降1.4pp，研发费用率虽略有下滑但整体依然维持在高位。根据最新年报数据，公司人均薪酬略有下滑、但人均创利创收逐年提高。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.85元、1.33元、1.90元，对应动态PE分别为22倍、14倍、10倍。我们认为公司为充电模块优质企业、行业市占率前三，产品研发实力突出，同时海外客户有望逐步兑现，给予2024年35倍估值，对应目标价29.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2023年年报点评：销售稳健排名提升，高分红凸显价值

华发股份(600325)
    投资要点
    业绩总结：2023年公司实现营业收入721.5亿元，同比增长19.4%；净利润34.7亿元，同比下降29.0%；归母净利润18.4亿元，同比下降29.6%。公司拟每10股派发现金红利3.7元（含税），分红比例55.4%，股息率约6%。
    销售稳健排名提升，土地储备充足。2023年实现销售1260亿元，同比增长4.8%，连续4年稳居千亿阵营，克而瑞销售排名升至第14，较上年提升4位。公司调整优化了组织结构框架，形成了“3+1”业务布局，华东大区/华南大区/珠海大区/北方区域销售占比分别为55.0%/24.6%/15.2%/5.2%，华东大区为公司销售奠定基石，华南大区销售指标增势明显，且公司稳居珠海龙头地位。公司紧抓销售回款，实现回款金额846.9亿元，同比增长17.2%，资金回笼保持稳健态势。期末预收楼款1008.2亿元，较年初增加15.7%，待结算资源充沛。公司通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式获取23个优质项目，重点聚焦一线、强二线城市。期内公司新开工面积204.8万平，竣工面积514.9万平。截至期末公司拥有土储计容建筑面积434.0万平，在建面积1189.1万平。
    商业板块三大支撑做强做优，多元业务有效拓展。公司围绕服务住宅主业这一主线，不断做强做优商业、物业及上下游产业链等“三大支撑”。期末购物中心和商业街出租面积43.3万平，租金收入4.8亿元；办公楼及其他出租面积47.2万平，租金收入2.0亿元。上下游产业链及境外公司实现提质增效，营销公司超额完成关键业务指标，更新公司持续推进重点项目并取得一定进展，设计公司完成69件专利申报，华实中建澳门市场占有率超过30%，优生活在营门店扩至19家，有效拓展市场。
    财务持续稳健，融资渠道加速开拓。公司坚守风险底线，“三道红线”持续稳居绿档，并继续拓宽渠道，夯实基本盘，创新融资方式盘活资产，优化融资结构，期末整体平均融资成本下降至5.48%，首单租赁住房Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售等相继落地；积极开展股权融资，顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为6.9%。考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，给予公司0.7倍PB，目标价7.28元，维持“买入”评级。
    风险提示：竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策宽松政策不及预期等风险。

24Q1业绩符合预期，资源自给率稳步提升

铜陵有色(000630)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收1374.5亿元，同比+12.8%；归母净利润27.0亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润18.7亿元，同比-25.0%。其中Q4实现归母净利润5.9亿元，环比-14.3%；Q4扣非归母净利润1.2亿元，环比-89.3%。2024年一季度，公司实现营业收入327.2亿元，同比-4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润11.0亿元，同比+52.6%。
    行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存成为新常态，基本面支撑铜价中枢上行。
    公司层面：23年业绩低于预期，24Q1业绩符合预期。量：公司自产铜/阴极铜/铜加工材23年产量分别为17.5/175.6/41.4万吨，同比分别+239.3%/+7.8%/+5.9%，自有铜产量提升主要系米拉多铜矿并表所致。价：23年全年铜现货均价为68272元/吨，同比+1.2%；24年Q1沪铜均价6.9万元，同比+1%。铜冶炼方面，23年铜精矿长单加工费为88美元/吨、8.8美分/磅，为近年最好水平；24Q1铜精矿长单加工费为80美元/吨。成本：23年，公司税金及附加9.2亿元，同比+153.4%，主要受并表中铁建铜冠所致，拖累公司业绩。24Q1，受益铜价上涨，公司实现毛利率8.3%，同比+3.5pp。
    米拉多二期稳步推进，资源自给率进一步提升。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。公司目前铜箔产能5.5万吨，2.5万吨/年锂电池铜箔项目稳步推进，预计2024年上半年铜箔产能将达到8万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为38.8/45.1/53.3亿元，实现EPS分别为0.31/0.36/0.42元，对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：铜价大幅下跌风险，增产不及预期风险，海外运营风险。

公司简评报告：贴膏剂稳健增长，经营质量处于较高水平

羚锐制药(600285)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为33.11亿元（+10.31%），归母净利润为5.68亿元（+22.09%），扣非归母净利润为5.34亿元（+30.61%）。2024年1季度，公司实现营业收入9.09亿元（+15.27%），归母净利润为1.90亿元（+31.98%），扣非归母净利润为1.81亿元（+31.55%）。
    品牌影响力持续提升，贴膏剂稳健增长；口服制剂、新品种持续放量。2023年贴剂实现收入20.47亿元（+6.91%），其中核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴；我们预计通络祛痛膏继续保持较快增长，“两只老虎”系列产品在结构优化的基础上销量总体保持稳定。公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌，产品矩阵丰富且具有较强的品牌影响力。受益于老龄化加速趋势下骨科疾病患者增加，凭借强大的品牌影响力，我们认为公司贴膏剂产品中长期仍有较大增长潜力。其他产品方面，2023年片剂收入为2.62亿元（+34.66%），预计主要是由于丹鹿通督片放量带动。其他类产品收入1.50亿元（+20.98%），预计主要是由于青石颗粒、小柴胡片、他达拉非片等新品种放量带动。
    费用率持续优化，经营质量处于较高水平。2023年公司销售费用率为为45.41%，较上年同期下降2.68个百分点；2024年1季度销售费用率为45.55%，与2023年同期相比仍有一定幅度下降，体现出公司营销效率持续优化。经营活动产生的现金流量净额为8.13亿元（-2.57%），绝对金额仍处于较高水平，公司经营质量仍处于较好态势。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为37.96亿元、42.97亿元和48.56亿元，同比增速分别为14.6%、13.2%和13.0%；归母净利润分别为6.82亿元、7.87亿元和9.07亿元，同比增速分别为20.0%、15.3%和15.3%，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为20.9倍、18.1倍和15.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“贴膏剂市场竞争加剧，收入增速低于预期；院内产品受集采影响，降价幅度超预期。
   

公司事件点评报告：盈利能力持续提升，光伏储能+AI服务器持续放量

新洁能(605111)
    事件
    新洁能发布2024年第一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入3.72亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。
    投资要点
    24Q1净利润大幅增长，新赛道持续提升盈利能力
    2023年以来，公司下游应用市场的整体景气度较长一段时间延续了2022年第四季度以来的下行趋势，主要是由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素。公司积极寻找新机会，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心等新兴领域客户，2024年一季度初见成效，净利润大幅增长，实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。技术和产品优势和结构、成本的优化，推动公司整体盈利水平持续提升。
    SGT-MOSFET新兴领域客户规模持续拓展
    SGT-MOSFET产品为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，公司一方面持续加大研发投入，持续实现产品平台的升级与型号拓展；另一方面主动参与到市场价格竞争中，促进在重点领域的销售规模和市场份额扩大。在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模；其他如视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。公司的SGT-MOSFET产品2023年实现了销售收入5.46亿元，产品的整体销量上保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等下游新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大，预计公司2024年SGT产品的销售规模将得以进一步提升。
    光伏储能需求回暖，AI服务器新兴增量
    光伏储能方面由于海外市场需求的部分下滑，和国内外IGBT产品供应商的产能增加导致市场供需关系的变化，2023年同比有所下滑。公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部客户的紧密合作；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度，在保证光伏储能领域的国产IGBT单管龙头地位的同时，推动公司的IGBT模块产品在光伏储能领域的快速推广。预计2024年光伏储能需求会有所回暖，将有力支撑公司业绩的进一步向好。
    2023年以来，随着国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求及推理需求高速增长，共同驱动算力革命，助推AI服务器市场及出货量高速增长。根据行业分析机构TrendForce集邦咨询的预测，全球AI服务器市场将在2024年迎来显著增长，预计总量将超过160万台，年增长率达到40%。公司及时跟进响应市场需求，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为18.48、22.78、29.63亿元，EPS分别为1.40、1.81、2.20元，当前股价对应PE分别为26.8、20.8、17.1倍，公司盈利能力持续提升，随着2024年光伏储能需求的回暖以及AI服务器的市场出货量高速增长，公司有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

经营短期承压，AI赋能长期发展，增长可期

润达医疗(603108)
    主要观点：
    事件：
    2024年4月公司发布2024年第一季度报告和2023年年度报告，2023年报告期内公司实现营收91.47亿元（-12.8%）；2024Q1实现营收20.72亿元（-4.9%）。2023年实现归母净利润2.73亿元（-34.6%）;2024Q1归母净利润实现2.26千万元（-72.1%）。2023年扣非归母净利润1.49亿元（-62.2%）；2024Q1扣非归母净利润1.86千万元（-74.3%）。基本每股收益0.47元。
    点评：
    商业板块短期承压，整体符合预期
    报告期内公司营业收入下降主要系上年第三方实验室检测业务受新冠检测影响基数较高。另一方面受国内宏观经济和医疗政策影响，公司拓展集约化客户速度有所下降，同时为控制账期，公司也主动终止了与部分客户的合作，23年末公司服务的集约化及区域检验中心客户达409家。23年公司集约化区检业务实现营收26.33亿元，同比下滑1.23%。从盈利能力看，公司服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少，净利润下降比例高于收入下降比例。从现金流角度看，公司报告期末经营性净现金流7.3亿元，医院客户回款工作正在恢复正常，经营性净现金流保持了与归母净利润匹配的较健康状态。
    展望后续，我们认为随着医疗反腐的常态化，公司将快速做出应对，利用自身规模优势和全产业链的服务提供能力，持续提高市占率，实现稳定增长。
    工业板块稳定增长，研发赋能市场份额提升，AI打开想象空间
    2023年公司工业板块实现营收5.61亿元（+15.73%），其中医疗信息化业务实现营收1.33亿元（+10.42%），业绩稳健增长。公司持续聚焦数字化和智慧检验，自有产品慧检持续提高医院端渗透率，此外公司和华为开展深度合作，推出基于华为盘古的医疗AI大模型并已实现商业化，未来随着模型的持续迭代，以及院内对检验数据分析需求的持续扩张，公司AI医疗业务有望蓬勃发展。
    公司将数字医疗和AI技术延伸到药店和体检应用领域，实现一站式健康管理服务闭环。在药店领域，公司与柳药合作推动智慧药房和智慧医院的建设，实现医药健康一体化管理。在体检领域，公司与美年健康合作，推出了健康管理AI机器人“健康小美”，为用户提供个性化、精准化的健康管理服务。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2024~2026年将实现营业收入106.36/123.31/140.08亿元，同比+16.3%/15.9%/13.6%；实现净利润371/471/565百万元，同比+35.6%/27.0%/20.0%；维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；行业竞争加剧风险。

势能不减，持续高增

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    发展战略清晰，收入利润持续双高增。公司现已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。2023年，公司实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%，实现归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%，扣非归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%。其中，Q4单季度实现营业收入26.22亿元，同比增长40.88%，实现归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%，扣非归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%。2024Q1，公司实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。
    全国化战略布局进程加快，势能充足，第二成长曲线加速。分产品看，2023年，全年主力大单品东鹏特饮实现营收103.36亿元，同比增长26.48%，占营收91.87%。据尼尔森IQ数据显示，东鹏特饮在国内能量饮料销售量、销售额占比分别达43%、31%，保持第一、第二。其他饮料（电解质饮料，茶饮料，即饮咖啡等）实现营收9.14亿元，同比增长186.65%，营收占比提升4.37%至8.13%，增长势头强劲。2024Q1，东鹏特饮实现营收31.01亿，同比增长30%；第二成长曲线持续验证，其他饮料实现营收3.77亿元（其中补水啦和东鹏大咖实现收入2.4亿元），同比增长257%，营收占比从4.24%提升至10.84%。分渠道看，2023年经销/直营/线上渠道分别实现营收97.58/12.60/2.05亿元，分别同比增长28.72%/71.39%/44.48%。截至2023年底，经销商数量为2981个，同比增长7.27%，拥有超过340万个终端销售网点，实现地级市100%覆盖。2024Q1各渠道的增长态势继续延续。线下销售分地区看，广东区域作为公司大本营，持续渠道精耕下维持双位数增长，2023年全年实现收入37.61亿元，同比增长12.14%；公司加速拓展全国范围终端网点，提升经销商质量，带动其他销售区域收入增长41.40%，其中西南、华北、华东和华中地区均快速放量，各区收入均过10亿，分别同比增长64.8%/64.7%/48.4%/32.8%。细拆线下经销商量价情况，单经销商贡献收入增长24%达到393万，而线下经销商数量增速仅3.84%，低于终端销售网点增速13.4%。
    原材料成本下降带动毛利率上行，加强费用管控及投放效率，带动净利率稳步提升。2023年，公司毛利率为43.07%，同比上升0.74%，主要得益于原材料成本的优化管理，一方面公司与原材料供应商制定了深度协同的价格机制，另一方面主要原材料PET和瓦楞纸的价格均下行超10%，抵消白砂糖的价格的上涨。销售/管理/财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.02%，同比+1.55pct/+0.27pct/-0.46pct。销售费用的增长主要源于销售人员的扩张和冰柜投放力度的加大。归母净利率提升1.17pct至18.11%。2024Q1，毛利率和净利率分别为42.77%和19.07%，分别同比下滑0.76/0.89pct，主要由于产品结构变化所致，低毛利率的新品占比提升拉低综合毛利率；销售费用率同比提升1.4pct至17.1%，主要因淡季提前加大冰柜投放。
    产能布局为核心单品全国化战略护航，第二曲线已有雏形。公司近期新建成浙江基地和长沙基地投产，公司设计产能提升至335万吨/年，2024年天津基地将开工建设。公司逐步实现产能全国式布局，有效打破运输半径限制，为全国化战略保驾护航。公司也持续扩大产品竞争边界，持续发展培育新的增长点，推出能量饮料、电解质饮料、无糖茶饮料、即饮咖啡和油柑汁五大类新品，其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响。随着电解质饮料消费场景的扩张，叠加疫情期间消费者对电解质饮料功能性认识的加深，我国电解质饮料的市场规模和人均年消费量有望进一步增长。电解质水有望成为公司保持增长的重要动力，为发展第二曲线提供坚实基础。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为142.96/176.71/215.28亿元，同比增长26.93%/23.62%/21.83%；归母净利润分别为26.68/32.28/38.66亿元，同比增长30.79%/20.98%/19.78%；对应当前股价的PE分别为34/28/23倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，第二发展曲线进展顺利，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为200.10-233.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；广东省外区域推广不及预期；新品推广不及预期；食品安全问题。

2024年一季报点评：一季度保持高增长，股权激励绑定核心员工

新泉股份(603179)
    事件：
    公司发布2024年一季报，一季度实现收入30.5亿元，同比+40.2%，归母净利润2.0亿，同比+34.7%。
    下游客户销量表现亮眼，新订单持续放量
    2024Q1公司主要下游客户奇瑞销量50.8万辆，同比+63.8%，理想销量8.0万辆，同比+52.9%，吉利销量53.6万辆，同比+42.2%，特斯拉销量22.1万辆，同比-3.7%。短期来看，特斯拉车型周期放缓和产能投放放缓，导致销量增长低于预期，公司已于2023年向墨西哥基地增资以满足新增项目的产能扩充，随着后续新项目量产，公司在北美客户的份额有望实现提升。
    规模效应带动毛利率同比提升
    规模效应助力盈利能力同比有所改善，2024Q1公司毛利率20.1%，同比+0.3pct，环比-0.7pct。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%，同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别+0.6pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.1pct，公司管理与财务费用率的提升或系奖金计提和可转债费用的发生。随着公司产品的进一步放量，收入提升有望带动各项费用率被摊薄，带动公司盈利能力实现提升。
    股权激励绑定核心员工
    公司于2024年4月29日发布第三期员工持股计划（草案），计划筹集资金总金额不超过4亿元，旨在促进公司建立与健全长期有效的激励约束机制，充分调动员工积极性，绑定公司核心人员，助力公司长期稳定发展。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、2022年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023年陆续向墨西哥工厂增资，出资2000万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    投资建议
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为134.9/172.0/208.5亿元，同比增速分别为27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为11.1/14.8/18.8亿元，同比增速分别为37.3%/33.7%/26.9%，EPS分别为2.27/3.03/3.85元/股，3年CAGR为32.56%，我们给予公司2024年PE目标值28倍，对应2024年目标价格63.78元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。
   

公司动态研究报告：公司治理卓有成效，三年高质量发展战略稳步推进

新里程(002219)
    投资要点
    公司治理卓有成效，业绩持续稳健提升
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2022年公司完成司法重整程序，确立了以医药+医疗为核心的战略发展方向。自此，公司各项业务加速发展，并通过精细化管理快速实现了盈利改善。2023年公司实现营业收入35.9亿元，同比增长13.6%；剔除股权激励费用的影响，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长104%。2024年一季度，公司实现营业收入8.63亿元，同比增长9.85%；归母净利润0.24亿元，同比增长12.19%。此外，公司负债结构持续优化，2021-2023年公司资产负债率分别为76.29%、68.71%、63.25%，显著降低。
    内生增长目标逐步兑现，大健康产业布局日趋完善
    目前，新里程集团已经形成医疗、医药、康养和保险“四位一体”的大健康产业格局。在2023年公司“三年高质量发展”的开局之年取得多项重要突破：
    1、医疗方面，公司积极推进自有床位扩容以满足当地日益增长的病患需求，提高竞争力与占有率。2023年，公司多个院区扩充均取得重要进展。其中，1）泗阳医院：新院区已开业，新增800张床位；2）崇州二院：三甲级新院区预计24年底投入使用，新增800张床位；3）盱眙县中医院：肿瘤专科大楼于23年下半年开始建设，预计新增600张床位。4）瓦房店第三医院改造启动，预计24年投入使用，新增600张床位；未来两年，四个新建院区加兰考肿瘤中心，公司计划新增2500-3000张自有床位。
    此外，23年以来，医院学科建设持续取得突破，以肿瘤治疗和康复为特色的大型综合三级医院——盱眙恒山肿瘤医院综合体项目已于10月开工，瓦房店第三医院也已取得肿瘤牌照。当前公司旗下医院已成立肿瘤、老年医学、核医学等多个专科部门，竞争力持续提升。截至年报，公司下属医院省市级重点学科达到31个。
    2、医药板块，公司独家特色藏药品牌“独一味”系列拥有多个国家基药、国家医保、全国独家产品，中药品牌积淀深厚。23年下半年公司完成对佛仁制药的并购，新增46个国药准字批号，制药板块未来有望实现快速增长。公司医药板块2023年实现收入7.74亿元，同比增长51.2%。
    3、医疗保险与康养业务稳步推进。23年10月，新里程集团旗下保险公司爱心人寿与河北唐山弘慈医院联合推出的肺健康管理产品顺利落地，与医疗业务协同正式开启。
    体外资产注入可期，打造旗舰级民营医院集团
    自资产重整以来，公司依托集团医疗、制药、康养、保险四大支柱的产业优势，坚定执行集团战略改革举措，成效突出。截至2023年11月，公司体外资产包括近30家二级及以上医院和近200家基层医疗机构，共计2万余张床位，其中50%的体外医院已完成盈利性改制。未来随着体外资产盈利性改制与资产注入的推进，规模效应将进一步扩大，推动盈利能力提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为40.49、46.07、52.61亿元，EPS分别为0.04、0.07、0.11元，当前股价对应PE分别为67.4、35.2、23.1倍。自新里程集团接手上市公司管理后，通过精细化管理及前瞻的战略布局，使盈利得到显著改善。预计未来随着公司战略逐步推进和体外资产的注入，公司盈利有望迎来进一步的提升。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    体外资产注入进度不及预期，医院业务推进不及预期。

整体延续以量补价，拨备计提维持高位

江苏银行(600919)
    事件：
    江苏银行公布23年报&24年一季报，23年分别实现营收、归母净利润742.93亿元、287.50亿元，同比分别+5.28%、+13.25%，增速较前三季度分别-3.88PCT、-11.96PCT。24Q1分别实现营收、归母净利润209.99亿元、90.42亿元，同比分别+11.72%、+10.02%，增速较23年分别+6.45PCT、-3.23PCT。
    整体延续以量补价，息差略有承压
    23年全年利息净收入同比+0.73%，增速较前三季度-6.38PCT。从业绩归因来看，23年全年江苏银行生息资产规模扩张与净息差的贡献度分别为+13.87%、-13.15%，整体延续以量补价的逻辑。从量来看，截至23年末，江苏银行贷款余额为1.80万亿元，同比+12.32%，增速较前三季度-0.60PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱，23Q4新增贷款中75.95%为票据贴现。从净息差来看，江苏银行23年全年净息差为1.98%，较上半年-30BP，主要受资产负债两端挤压。资产端23年贷款平均收益率为5.18%，较23H1-14BP，预计主要系项目竞争激烈导致贷款利率下行叠加存量按揭利率调整影响显现。负债端23年存款平均成本率为2.33%，较上半年+7BP，预计主要系派生存款减少导致企业存款占比走低，23年末江苏银行企业存款占比为49.66%，较23H1末-1.86PCT。从24Q1来看，贷款依旧维持较高增速。截至24Q1末，江苏银行贷款余额达到1.90万亿元，同比+13.14%。24Q1新增贷款1018.73亿元，其中新增对公贷款占比159.78%，预计仍主要投向基建等领域。净息差方面，24Q1受重定价、LPR下调、城投化债等多方因素影响，测算息差较23年-12BP，息差边际承压。
    拨备计提维持高位，整体资产质量稳健
    静态来看，截至24Q1末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.37%，较23年末分别+0BP、+3BP。23年末逾期率为1.07%，较23H1末+7BP。资产质量略有承压，主要系房地产、个人经营性贷款等承压。截至23年末，江苏银行开发贷、个人经营性贷款不良率分别为2.54%、1.79%，较23H1末分别+46BP、+12BP。动态来看，江苏银行不良生成率为1.10%，较23H1+14BP。拨备方面，江苏银行拨备计提力度维持高位，拨备对利润贡献度逐步走低。24Q1江苏银行拨贷比为3.38%，整体维持在较高水平。24Q1拨备对利润贡献度由23年的+12.61%转为-2.29%。截至24Q1末，江苏银行拨备覆盖率为371.22%，较23年末-6.91PCT，整体拨备依旧充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为801.15、893.34、1004.95亿元，同比增速分别为+7.84%、+11.51%、+12.49%，3年CAGR为10.59%。归母净利润分别为320.98、368.49、418.44亿元，同比增速分别为+11.64%、+14.80%、+13.55%，3年CAGR为13.33%。鉴于公司显著的区位优势以及优异的资产质量，根据可比公司估值，给予公司2024E合理估值区间水平为0.60-0.75倍PB，对应的合理价值在8.25-10.31元/股。我们给予公司2024年0.75倍PB，目标价10.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

2023年业绩符合预期，空悬业务有望加速

中鼎股份(000887)
    事件：
    4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入172亿元，同比+16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润10亿元，同比+29%。2024年一季度实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。
    主营业务全面增长，空悬和轻量化表现亮眼
    2023年公司实现营业收入172亿元，同比增长16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%。营收稳步增长得益于公司主营业务全面向好，其中空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统等分别实现营收8/19/36/52/36亿元，同比分别增长20%/72%/5%/20%/14%，空悬系统和轻量化业务表现亮眼。受益空悬业务持续放量及其他业务稳步增长，2024年Q1公司实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。
    毛利率逐季提升，盈利能力稳步向好
    2023年公司销售毛利率为21.95%，同比提升1.08pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为20.8%/21.5%/22.03%/23.30%，毛利率逐季度提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%，同比分别+0.14/-0.18/+0.11pct，期间费用率总体提升。2023年公司销售净利率为6.45%，同比提升0.08pct，盈利向好得益于毛利率提升。2024年Q1公司销售毛利率为22.42%，同比提升1.62pct，盈利能力稳步向好。
    在手订单充沛，空悬业务有望加速
    近期公司获得国内某新能源主机厂空悬系统总成项目定点，项目周期为6年，全生命周期金额为14.18亿元，系公司首个空悬系统总成项目。截至一季度，公司空悬业务在手订单总产值为121亿元，总成项目产值约17亿元，在手订单充沛保证公司空悬业务高成长。公司具备空气供给单元和储气罐的配套能力，同时加速空气弹簧的研发，提升空悬系统自制率为公司后续获取定点奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别209/243/276亿元，同比增速分别为21%/17%/13%，归母净利润分别为13.7/17.2/20.9亿元，同比增速分别为21%/25%/22%，EPS分别为1.04/1.30/1.58元/股，CAGR-3为23%。考虑到公司空悬业务在手订单充沛，基盘业务稳健增长，参考可比公司估值，给予公司2024年18倍PE，对应目标价18.72元，给予“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；空悬等新业务拓展不及预期；赛道竞争加剧风险。
   

成本优化，吨价提升驱动盈利增长

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入101.50亿元，同比减少5.19%，实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%，实现扣非净利润15.13亿元，同比增长12.11%。
    青岛品牌、中高端以上产品销量表现更优
    销量拆分来看，青岛品牌优于其他品牌，中高端以上产品优于其他产品。分品牌看，青岛啤酒销量132.2万千升，同比减少5.64%，其他品牌销量86.2万千升，同比减少10.40%。分价格带看，中高端以上产品销量96万千升，同比减少2.44%，其他产品销量122.4万千升，同比减少11.24%。
    24Q1公司吨价小幅提升，驱动盈利增长
    拆分量价来看，24Q1公司实现销量218.4万千升，同比减少7.58%，以营业收入口径计算吨价4647.44元，同比提升2.58%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2767.99元，同比减少0.96%。盈利能力来看，24Q1公司毛利率40.44%，同比提升2.12pct，归母净利率15.74%，同比提升2.18pct，费用率15.02%，同比下降0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，分别同比-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为357.71/375.98/394.20亿元，同比增速分别为5.40%/5.11%/4.84%，归母净利润分别为50.05/58.19/65.79亿元，同比增速分别为17.27%/16.26%/13.05%，EPS分别为3.67/4.27/4.82元/股，3年CAGR为15.52%。啤酒行业高端化发展趋势明显，公司作为国产啤酒高端化龙头，产品结构持续优化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价102.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
   

镁合金应用持续拓展，扩产产能即将释放

宝武镁业(002182)
    事件
    4月24日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收76.52亿元，同比-15.96%，归母净利3.06亿元，同比-49.82%，；1Q24实现营收18.64亿元，环比-10.78%，归母净利0.61亿元，环比-38.66%。
    点评
    23年主要产品盈利能力提升。（1）23年长江有色镁锭均价2.37万元/吨，同比-27.53%，长江有色铝均价1.87万元/吨，同比-6.21%，公司产品销量环比-13.93%至36.38万吨，同期镁深加工产品毛利率同比+4.38个百分点至12.37%，铝合金毛利率+4.71个百分点至6.29%，铝深加工产品毛利率+0.05个百分点至10.27%，我们认为主因23年公司镁铝深加工产品逐步升级、优化工艺降低生产成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23镁锭均价2.31万元/吨，环比-2.79%，包头75%硅铁均价7395元/吨，环比+1.68%，动力煤均价848元/吨，环比+10.93%，长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.71%，镁产品价格波动同时成本上行，毛利润环比-1.70%至3.05亿元，但4Q23公司归母净利环比+14.94%至0.99亿元，主要由于4Q23资产减值损失环比增加0.27亿元至0.28亿元，所得税环比减少0.19亿元至-0.03亿元。
    镁价下行导致Q1业绩下滑。1Q24镁锭均价2.11万元/吨，环比-8.67%，包头75%硅铁均价7001元/吨，环比-5.33%，动力煤均价799元/吨，环比-5.79%，成本降幅不及镁产品价格，叠加销售费用率环比+0.29个百分点至0.52%，财务费用率环比+0.47个百分点至1.52%，导致Q1公司归母净利环比-38.66%至0.61亿元，ROE环比-0.75个百分点至1.15%。
    低空经济&镁基储氢拓展镁合金应用场景，产销有望持续扩张。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商；23年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应，低空经济及镁储氢为镁合金材料拓展应用场景。公司预计巢湖云海5万吨原镁扩产项目将于24年下半年投产，青阳30万吨镁合金及配套原镁项目镁生产线已经于23年12月热负荷试车启动，上述项目投产后将显著提升公司产销规模，为下游深加工提供充足原料保障。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为115/128/137亿元，实现归母净利润分别为3.93/11.52/15.36亿元，EPS分别为0.55/1.63/2.17元，对应PE分别为31.57/10.75/8.07倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

收入结构扰动，利润率改善超预期

劲仔食品(003000)
    业绩简评
    公司4月24日公司发布一季报，24Q1实现营收5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，业绩靠近预告中枢。
    经营分析
    Q1线上渠道调整，致收入增速放缓，预计年内逐步恢复。1）分渠道看，Q1预计线上渠道因价盘管控压力较大，线下受益于开门红仍维持较高增长。2）分品类看，预计鹌鹑蛋延续此前高增势能，小鱼、豆干、肉干等品类维持稳健增长。我们认为无需过度担忧全年增速放缓，Q1并未体现明显的季节旺季，公司产品以辣卤为主，和春节送礼适配度一般，反而在开学季表现较好。目前公司仍在线下积极开拓终端网点，提升售点质量，大包装+散装策略持续推进。随着鹌鹑蛋及产品组合向线上渠道导入，及后续适度增加费用投放，电商渠道仍有望恢复增长。
    Q1毛利率突破30%，系成本下降+规模效应释放。1）成本端来看，主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，24Q1毛利率同比+4.0pct至30.0%。2）产品结构上，鹌鹑蛋、魔芋等储备大单品逐步起量。我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。3）费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，分别较去年同期
    1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。其中销售费率增加主要由品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加所致。综合来看，24Q1公司净利率为13.6%，同比提升4.7pct。
    看好新品成长放量，利润弹性持续释放。公司10亿级大单品深海小鱼基本盘稳固，储备大单品鹌鹑蛋势能强劲。“大包装+散装”组合拳效果显著，打开现代渠道、新媒体电商等渠道空间。除终端网点数量扩张，随着公司强化“万元店”建设，单店卖力亦有望提升。同时公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，为长期发展打下坚实的基础。随着成本下行及规模效应，预计年内净利率延续改善趋势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.9/4.7亿元，同比+41%/31%/22%，对应PE分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

大客户库存消化趋近结束，股权激励夯实长期发展基础

美好医疗(301363)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入13.38亿元，同比下降5.49%；归母净利润3.13亿元，同比下降22.08%；扣非归母净利润2.91亿元，同比下降25.95%。
    分季度看，2023年单四季度公司实现营业收入2.94亿元，同比下降15.37%；归母净利润0.13亿元，同比下降82.41%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下降82.96%，公司单季度业绩有所下滑，主要因下游呼吸机大客户短期库存消化，同时年末资产减值以及费用计提等对利润造成一定影响。2024年一季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比下降23.34%，实现归母净利润0.58亿元，同比下降46.45%，实现扣非净利润0.56亿元，同比下降44.38%，公司单季度业绩环比开始趋向好转，大客户去库存有望趋进结束。
    库存消化、期间费用投入等影响短期盈利能力。2023年公司销售费用率2.38%，同比提升0.53pp，管理费用率7.57%，同比提升1.63pp，研发费用率9.00%，同比提升2.81pp，财务费用率-3.90%，同比下降0.42pp，期间费用率整体有所提升，主要因公司持续加大客户开拓以及研发投入力度；此外海外工厂投产后折旧增加以及应收款、存货等的减值处理也对利润率造成一定影响，2023年公司毛利率41.19%，同比下降1.85pp，净利率23.42%，同比下降4.99pp。
    呼吸机组件有望迎来拐点，新赛道布局初显成效。2023年，公司家用呼吸机组件业务收入8.67亿元，同比下降18.12%，主要因海外大客户阶段性去库存，我们预计随着库存周期的消化结束以及竞对飞利浦在美国呼吸机市场的逐渐退出，公司相关业务有望逐渐迎来业绩拐点，实现双位数以上增长；2023年公司人工耳蜗业务实现收入1.14亿元，同比增长15.87%，公司与客户合作关系稳固持久，预计未来人工耳蜗业务有望延续此前增长趋势；家用电子、其他医疗等其余板块营收综合增速达到38.08%，多元化赛道布局开始逐步进入收获期，血糖、体外诊断、心血管等新项目有望快速成长。
    激励计划3年目标复合增速25%，充分彰显长期战略信心。为推进长期激励机制的建设，实现员工利益与公司利益深度绑定，公司发布2024年限制性股票激励计划，授予163名董事、高管以及核心员工限制性股票合计600万股，占股本总额大约1.48%。激励计划考核目标值为以2023年为基数，2024-2026年营业收入或净利润增速分别不低于25.00%、56.25%、95.31%，对应每年增速不低于25%；考核触发值为2024-2026年营业收入或净利润增速分别不低于20.00%、44.00%、72.80%，对应每年增速不低于20%。激励计划的发布彰显了公司及管理层对于未来发展的信心以及公司长期价值的认可，有望激发团队活力，为公司稳健经营和持续发展提供了坚实动力。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化可能造成短期扰动，预计公司2024-2026年有望实现营业收入17.02、21.60、27.49亿元，同比增长27%、27%、27%（调整前24-25年17.60、22.44亿元），预计2024-2026年有望实现归母净利润4.07、5.11、6.48亿元，同比增长30%、26%、27%（调整前24-25年4.75、5.99亿元）。公司当前股价对应2024-2026年24、19、15倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

业绩拐点已现，出海加速成长

瑞可达(688800)
    2024年4月24日公司披露一季报，2024年Q1营收4.6亿元，同增41%；归母净利0.42亿元，同增2%；归母扣非净利为0.41亿元，同增8%，公司业绩重回增长，拐点已现。
    经营分析
    分业务来看，2023年新能源车、通信连接器收入为13.7、1亿元，同减2%、32%。收入下降主要系下游客户去库存、供应链降价所致。2024年Q1公司收入同增41%，我们认为主要系去库结束，公司光伏产品逐步放量。Q1公司毛利率为24.9%、较上年同期下降2.5pct，我们认为主要体现了Q1供应链降价的影响；净利率为9%、较上年同期下降3.5pct。
    品类持续扩张。1）公司目前主营业务为车载高压连接器、换电连接器。公司积极拓展高速连接器、CCS、液冷充电枪，看好公司成为汽车连接综合解决方案商。2）公司目前逐步开发了应用于AI与数据中心领域的SFP+、CAGE系列，高速板对板连接器、高速I/O连接器，AEC系列产品；应用于低空飞行器的高低压连接器、线束组件等；应用于6G通信及商业卫星领域的RSMP、射频组件及毫米波连接器产品；应用于超充系统的液冷系统、换电连接器，应用于欧洲重卡充电网络的M瓦充电；应用于医疗领域的内窥镜、射频消融、微波消融等产品；应用于人形机器人领域的低压连接器、Type-C和以太网线束系列产品。看好公司新产品持续扩张。
    出海加速。1）2023年5月公司公告收到欧洲车企ccs定点，项目于2026年启动量产，生命周期前8年预计收入达30亿元。2）2023年5月公司公告子公司美国瑞可达于与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订销售合同，公司为其提供光伏连接件及结构件产品，合同金额为1.06亿美元，自合同生效之日起两年内全部履行完成。3）伴随海外大定点落地，公司出海进一步加速。预计未来海外收入占比持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑产品降价的影响，我们下调公司2024、2025年归母净利润至2、3亿元，（原值为3、4亿元），预计2026年归母净利为4亿元，对应PE为21、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代、限售股解禁风险。

并购扩大主业规模，业绩同比提升

宏川智慧(002930)
    2024年4月24日，宏川智慧发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收15.47亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长32.0%。其中，Q4公司实现营收3.87亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长36.4%。
    经营分析
    收购持续推进，营收同比增加。2023年公司实现营收15.47亿元，同比增加22.48%，主要系公司继续采取收并购的发展战略及福建港能项目产能爬坡。2023年，公司子公司南通阳鸿收购南通御顺及南通御盛100%股权，两个公司及其下属全资子公司江苏易联、南通宏智纳入合并范围，公司运营罐容增加约62万平方米。截至2023年末，公司运营罐容规模达到500.31万立方米，同比增长14.1%。公司码头储罐综合服务业务实现营收13.67亿元，同比增加22.96%。
    毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率57.65%，同比增长1.43pct。费用率方面，2023年期间公司费用率为32.27%，同比减少2.62pct。其中销售费用率为2.53%，同比下降0.37pct；管理费用率为9.41%，同比下降1.86pct；研发费用率为3.35%，同比增长1.47pct，主要系公司扩大研发主体范围，进一步增强信息化管理平台建设；财务费用率为16.98%，同比下降1.86pct。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司归母净利率为19.15%，同比增长1.44pct。
    继续聚焦双主业，并购扩大主业规模。展望2024年，公司继续坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展。公司坚持差异化竞争战略，推动构建智慧仓储体系、创新型服务管理模式，致力于为客户提供“全过程个性化优质服务”。2023年公司顺利完成南通御顺及南通御盛等项目的并购及建设工作。公司具有区位布局优势，立足于自有码头和仓储规模优势和长期、稳定的经营计划，为未来公司收益指明方向和提供有力保障。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到危化品市场景气度下降带来仓储需求下滑，调整公司2024-2025年净利润预测至3.9亿元、4.7亿元，新增2026年净利润预测5.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

产品快速降价盈利承压，成本优势保障份额提升

美畅股份(300861)
    业绩简评
    4月24日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比+23.3%，实现归母净利15.89亿元，同比+7.9%；其中Q4实现营收11.81亿元，同比-1.4%，环比+1.5%，实现归母净利1.99亿元，同比-55.2%、环比-59.9%。
    1Q24实现营收8.57亿元，同比-13.83%，环比-27.4%，实现归母净利润1.95亿元，同比-48.5%、环比-1.8%。
    经营分析
    金刚线出货持续增长，市场份额提升。受益全球光伏装机持续增长，公司金刚线产品出货持续增长，2023年实现金刚线销量12866万公里，同增33.81%。2023年四季度以来金刚线行业产能过剩导致行业竞争加剧，同时受硅片环节去库存带来的降本压力影响，金刚线产品价格快速下降，公司积极调整销售策略，产品品质及成本优势凸显，23Q4/24Q1分别实现出货3644/3861万公里，同增16%/43%、环增6%/6%，市场份额提升。
    一体化布局巩固成本+技术优势，盈利承压背景下龙头优势凸显。公司坚持推进产业链一体化，打通黄丝、母线、钨丝、金刚石裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距。四季度以来金刚线产品快速降价导致盈利承压，4Q23公司毛利率环降23.49PCT至37.19%，1Q24进一步下滑至33.79%，当前碳钢金刚线价格已下降至部分二三线企业成本线附近，预计后续下降空间有限。
    积极推进钨丝研发，钨丝渗透率提升有望巩固龙头地位。公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，成立子公司美畅钨材料加强钨丝原材料研发，目前公司具有28μm、26μm的钨丝金刚线产品，较同期碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右。钨丝金刚线有望凭借在切割断线率、耗线量等方面的优异表现加速渗透，提升公司产品竞争力，推动出货及份额持续提升，巩固龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    考虑金刚线环节竞争情况，下调公司2024-2025年净利润预测至7.7（-66%）、8.7（-66%）亿元，新增2026年预测10.3亿元，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

Q1营收环比改善，静待新旧周期切换

盛科通信(688702)
    2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年公司实现营收10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，去年同期为-0.29亿元，亏损缩窄。
    2）2023Q4公司实现营收1.60亿元，同比下滑25.45%，环比下滑31.55%；实现归母净利润-0.63亿元，同比下滑120.31%。3）2024Q1公司实现营收2.54亿元，同比下滑13.61%，环比增长58.80%；实现归母净利润-0.06亿元，去年同期为0.16亿元。
    经营分析
    业务拆分和分析如下：
    1）营收端：23年公司实现营收10.37亿元，同增35.17%，但全年营收分布呈现前高后低的趋势，同时24Q1公司实现营收2.54亿元，同比下滑但环比改善。23年营收前高后低以及24Q1营收下滑归因于23年上半年部分下游客户出于对产能供应不确定性的担忧，加大提货力度，导致23Q1及23Q2公司营收被波动性提高，因为导致23H1收入大于23H2，同时23Q1高基数导致24Q1同比下滑。随着公司产品交付能力得到持续验证，供货不确定性逐渐消除，24年起营收异常波动逐步消除。
    2）利润端：23年归母净利润为-0.20亿元，相较去年同期亏损收窄33.62%。24Q1归母净利润为-0.06亿元，较去年同期转亏。虽然公司营收实现较大增长，但公司与海外头部交换芯片厂商在产品丰富度以及产品性能上仍存在差距，公司仍处于高研发投入的发展阶段，再叠加产品销售结构变化以及部分产品毛利率波动的影响，导致公司仍处于亏损状态，但是亏损幅度缩窄。3）费用端：23年公司研发费用为3.14亿元，同比增长19%，研发费用占比为30.28%。公司持续高研发投入，持续推动产品迭代与升级。面向大规模数据中心和云服务的新品已按计划在23年底前给客户送样测试，该产品支持最大端口速率800G。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别为13.72/17.79/22.88亿元，归母净利润为0.04/0.27/0.56亿，对应EPS为0.01/0.07/0.14元，继续维持“买入”评级。
    风险提示
    公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。

业绩符合预期，光伏、半导体业务持续扩张

迈为股份(300751)
    业绩简评
    2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季度。2023全年公司实现营业收入80.89亿元，同比+94.99%，实现归母净利润9.14亿元，同比+6.03%；其中Q4单季度实现营业收入29.82亿元，同比+163.23%，环比+33.24%，实现归母净利润2.00亿元，同比+14.46%，环比-30.72%；2024年一季度公司实现营业收入22.18亿元，同比+91.80%，环比-25.62%，实现归母净利润2.60亿元，同比+17.79%，环比+29.86%，业绩符合预期。
    经营分析
    产品结构影响利润水平，盈利能力望触底回升：公司2023全年实现毛利率30.51%，同比-7.80pct，实现净利率10.81%，同比-9.06pct；其中单Q4实现毛利率27.05%，同比-10.30pct，环比-5.25pct，实现净利率6.91%，同比-7.19pct，环比-5.43pct；2024Q1实现毛利率30.93%，同比-3.10pc，环比+3.88pct，实现净利率10.84%，同比-6.86pct，环比+3.93pct，主要因为公司丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降；同时HJT整线设备陆续开始验收，受前期阶段产线改造，尚未产生规模效应，HJT整线设备毛利率对提升公司整体毛利率尚未形成有效支撑，长期来看，随着HJT产线建设趋于成熟化，公司盈利水平有望显著改善。
    积极布局显示面板及半导体封装设备，打开第二成长曲线：公司凭借自身激光技术积累拓展显示面板设备及半导体封装设备市场，率先实现激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备（国内首款干抛式机台）等半导体晶圆磨划装备的国产化。2024年1月，公司晶圆研抛一体设备顺利发往国内头部封测企业华天科技，其他多款半导体装备交付长电科技、三安光电等客户并实现稳定量产，公司在高端智能制造装备行业的产品竞争力持续增强，有望在未来两年形成业绩贡献。
    盈利预测、估值与评级
    根据对公司订单结构及HJT产业化的最新判断，下调公司2024-2025年盈利预测至13.3（-40%）/14.1（-50%）亿元，新增2026年盈利预测为17.4亿元，对应EPS分别为4.8、5.0、6.2元，当前股价对应PE分别为25、23、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

下游补库持续，Q1收入利润均好于预期

欧圣电气(301187)
    业绩简评
    2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收3.3亿元，同比+33.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比+126.7%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+144.8%。
    经营分析
    业绩增速贴近预告上线，随下游零售商持续补库，公司收入实现快速增长。2023年下半年以来北美市场工具及家电类渠道、品牌商进入补库存阶段，带动公司小型空压机、吸尘器产品销量回升，公司收入实现逐季恢复。同时，公司在2023年取得的部分新品货号也在2024年一季度转化为实际收入。我们认为公司渠道及制造壁垒深厚，随下游零售商持续补库，以及新订单、新品类贡献下，24年收入增长有望提速。
    收入恢复增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。23Q1公司毛利率为39.6%/+4.7pct，毛利率提升明显主要系新品推出+汇率利好。23Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为12.7%/4.8%/-1.7%/4.6%，同比持平/-1.5pct/-2.7pct/-1.6pct，财务费用减少主要系美元定期存款利息收入增加，管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为13.1%/+5.4pct，盈利水平同比提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利2.3/2.9/3.6亿元，同比+33.0%/+24.1%/+26.0%，公司现价对应PE为16.0/12.9/10.3x，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。

q1鸡价低迷拖累业绩，重视周期反转

圣农发展(002299)
    事件：
    2024q1，公司实现总营收42.1亿元，yoy-7%；归母净利润-0.62亿元，yoy-169%。其中，受行业价格低迷影响，减值0.67亿元。
    我们的分析和判断：
    1、传统养殖：受消费不振影响，q1价格低迷；成本端受益原材料下降。1）量：据销售简报，q1鸡肉销量29.35万吨，yoy+11%。2023年公司连续2次收购，新增产能近2亿羽，市占率加速提升。我们预计公司现有产能已达7+亿羽，24年屠宰量或达6.5亿羽（并表口径）。2）价：q1均价10164元/吨，yoy-13%，同比下滑主要系消费疲弱。相比行业仍溢价明显（据博亚和讯，q1综合品均价9713元/吨，公司溢价450+元/吨）。3）利：我们估计单羽亏损0.5元。受益饲料、管理优化，养殖成本大幅改善。我们估计，q1全成本10500元/吨以内，同比下降约1000+元/吨。
    2、食品：坚定大食品战略，BC双轮驱动。
    收入端，q1深加工肉制品收入19.18亿元，yoy-4%；销量8.1万吨，yoy+11%；价格23797元/吨，yoy-14%。公司坚定大食品战略，BC端双轮驱动。分渠道看，B端持续加大新市场新赛道开发力度，以多元化产品组合、研发创新能力为B端客户提供一揽子解决方案；C端加大自有品牌营销力度，聚焦核心单品打造。利润端，q1受益生食端价格下行，食品毛利率或有改善，归母利润同比增加约700万元。
    3、投资建议：下半年鸡价有望反转+成本端持续下行，有望驱动盈利端逐步季改善。预计2024/2025/2026年公司归母净利润16.3/21.8/21.1亿元，对应PE12X/9X/9X，重视周期景气向上趋势中，白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位，维持“买入”评级。
    风险提示：鸡肉价格波动的风险；消费恢复不及预期；食品C端开拓不及预期；大宗农产品价格波动；禽流感疫病风险。

海外客户拓展顺利，电子业务加速放量

伯特利(603596)
    业绩稳定发挥，费用端优化凸显
    公司发布2024年一季报，24Q1公司营收18.6亿元，同比+24.04%/环比-21.47%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.85%，环比下滑29.23%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率20.75%，同比-0.75pct/环比-2.34pct；24Q1净利率11.31%，同比-0.36pct/环比-1.47pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）2.87%，同比-0.60pct/环比+0.30pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.02%/2.52%/-0.66%，同比0.00pct/-0.07pct/-0.52pct，研发费用率达5.96%，同比-0.24pct，费用率持续优化。
    销量稳步增长，海外客户拓展顺利
    销量方面，1-3月份公司智能电控产品销量922,734套，同比增长28%；盘式制动器销量685,138套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量2,784,935件，同比增长52%。机械转向产品销量739,270套，同比增长54%。新增业务方面，公司一季度新增定点项目总数为106项。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币，公司海外客户加速突破。
    持续开展全球化战略，同步推进海内外布局
    公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋势的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。2024年1月5日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案：募集资金总额不超过人民币283,200.00万元，以用于年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目和补充流动资金。公司海外业务拓展顺利，全球化加速。
    投资建议：预计24-26年归母净利润为11.94/14.30/18.50亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

Q1淡季不淡，业绩回暖在即

恩捷股份(002812)
    24年4月24日，公司公告23年及1Q24季度财报，1）23A：公司实现营收120.4亿元，YoY-4%；实现扣非净利24.6亿元，YoY-36%。其中Q4实现营收29.5亿元，YoY/QoQ-11%/-16%；实现扣非净利4.1亿元，YoY/QoQ-44%/-43%。2）1Q24:公司实现营收23.3亿元，YoY/QoQ-9%/-21%；实现扣非净利1.5亿元，YoY/QoQ-76%/-63%。业绩符合预期。
    经营分析
    1、出货保持高增，业绩回暖在即。
    1）量：公司23A、4Q23、1Q24预计出货49.0、12.5、12.5亿平，YoY分别+5%/4%/25%，其中4Q23、1Q24QoQ分别-17%/持平；测算仅考虑A品出货，注意与财报中A+B品总额口径区别，B品贡献基本可忽略）。Q1淡季不淡，公司出货保持稳健增长；23年产能利用率达83%。
    2）利：公司23A、4Q23、1Q24单平净利预计0.55-0.60、0.35-0.40、0.20-0.25元/平，YoY分别-32%/-45%/-75%，其中4Q23、1Q24QoQ分别-31%/-38%，测算均考虑加回季度股权激励费用、奖金，以及少数股东权益等。公司单位盈利承压主要系供需错配行业价格下行。
    2、Q2及24年展望：23A隔膜供过于求&库存处在高位，行业平均排产增速显著滞后于电池，当前隔膜库存触底，4月电池/隔膜整体排产分别环增9.4%/13.8%，公司环增12.2%；Q2/24年预计出货15-17、70-80亿平。截至当前，此前宣称隔膜新进入者产品仍未在市场流通，且陆续终止IPO。行业整体排产、产能利用率有望回升，公司年内盈利预计修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别31、35亿元，对应PE分别12、10X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

Q1收入表现优异，短期因素影响利润表现

致欧科技(301376)
    业绩简评
    4 月 24 日公司发布 2024 年一季报， 一季度公司实现营收 18.4 亿元，同比+45.3%；归母净利润 1.0 亿元，同比+15.1%。
    经营分析
    欧美市场 Q1 延续改善态势，整体收入表现优异： 受益于海外需求回暖、公司新品持续推出叠加线下渠道加速扩张，公司 24Q1 收入表现较为优异。分区域来看， 预计欧洲市场延续 23H2 的快速恢复态势，该区域 24Q1 收入同比增长或超 40%，而美国市场预计收入同比增长超 35%，公司今年将加大美国市场布局，后续全渠道发展值得期待。
    海运费上涨拉低 Q1 毛利率， 整体影响偏短期： 公司 24Q1 毛利率同比-0.8pct 至 36.0%， 主因红海事件带动 Q1 海运费上涨，近期公司已进行海运长协价签署，预计 Q2 后期起海运费带来的成本压力有望逐步缓解。 费用率方面， 24Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+1.6/-0.0/-0.3pct 至 24.4%/3.7%/0.9%。 此外， 24Q1 财务费用率同比+0.6pct 至 1.4%，主因 Q1 有一定汇兑损失。
    战略打法清晰， 多重提效保障业绩兑现： 公司现已明确未来品牌上将把目前 VASAGLE、 SONGMICS 和 Feandrea 三大品牌逐步统一为SONGMICS HOME，基于此全面推进品类拓展。产品上，公司明确将基于“好看不贵”的价值理念，持续推进产品设计推出的系列化，加快上新速度。区域方面， 公司将以稳住大盘，进攻美线为主，美国市场将试点“全渠道-一盘货”的打法完善运营。整体来看， 公司战略打法清晰，并且生产方面将通过二级集采、数字化赋能排产优化等方式提效，物流方面也已明确通过提高东南亚发货比例、提升前置仓占比、优化尾程运输等方式提效， 后续业绩增长的确定性与速度值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 24-26 年 EPS 为 1.25/1.50/1.81 元， 当前股价对应PE 分别为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨

负债端优势依旧显著

邮储银行(601658)
    事件：
    邮储银行公布24年一季报，24Q1实现营收894.30亿元，同比+1.44%，增速较23年-0.82PCT；归母净利润259.26亿元，同比-1.35%，增速较23年-2.57PCT。
    中收拖累整体营收，拨备计提贡献度走低
    24Q1邮储银行营收增速边际下降，主要系中收拖累较大。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入为94.76亿元，同比-18.21%，主要系“报行合一”政策导致代理保险业务收入下降。归母净利润增速边际下降，主要系中收及拨备的贡献度有所下降。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为-3.05%、+3.73%，较23年分别-2.71PCT、-3.58PCT。
    负债端优势显著，平均付息率边际改善
    24Q1邮储银行利息净收入同比+3.13%，增速较23年+0.13PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，邮储银行贷款余额为8.52万亿元，同比+11.80%，增速较23年-1.22PCT。从新增贷款来看，24Q1新增信贷3731.81亿元，其中对公、零售分别新增2679.15、1709.54亿元，分别占新增信贷的71.79%、45.81%，整体信贷投放景气度依旧较好。从信贷投向来看，预计新增信贷主要投向普惠小微等政策支持的领域。截至24Q1末，邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元，占客户贷款总额比重超过18%，增量占比超过30%。从净息差来看，邮储银行24Q1净息差为1.92%，较23年-9BP。净息差边际收窄，主要受资产端拖累较大。24Q1邮储银行生息资产平均收益率为3.42%，较23年-14BP。资产端收益率下行预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。负债端整体表现较好，24Q1计息负债平均成本率为1.52%，较23年-5BP。负债成本改善预计主要系公司持续优化存款业务结构，存款增长以1年期及以下存款为主。24Q1邮储银行存款付息率为1.48%，较23年-5BP。
    资产质量略有波动，风险抵补能力充足
    静态来看，截至24Q1末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.71%、0.99%，较23年末分别+1BP、+3BP、+8BP。动态来看，24Q1邮储银行不良生成率为0.81%，较23年-4BP。整体来看，资产质量略有波动，预计主要系房地产以及零售端压力较大。拨备方面，截至24Q1末，邮储银行拨备覆盖率为326.87%，较23年末-20.70PCT，整体风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3499.74、3680.92、3948.61亿元，同比增速分别为+2.18%、+5.18%、+7.27%，3年CAGR为4.86%。归母净利润分别为875.18、918.33、983.75亿元，同比增速分别为+1.45%、+4.93%、+7.12%，3年CAGR为4.47%。鉴于公司网点优势显著、经营韧性较强，我们维持目标价6.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化
   

公司海外业务持续放量，毛利率持续提升

徐工机械(000425)
    事件：
    公司2023年实现营收928.48亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%。公司2024Q1实现营收241.74亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%。
    2023年公司高空作业平台保持较高速增长，海外业务创造历史高点分产品看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入211.87/225.6/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元，分别同比-11.20%/-4.56%/+9.72%/-55.48%/+35.62%/+14.17%/-5.37%/+24.95%。分地区看，公司境内/境外业务分别实现收入556.28/372.20亿元，分别同比-15.69%/33.70%。2023年公司境外占收入比为40.1%，同比提高10.42pcts，境外收入创造新的历史高点；新能源收入连续两年倍增。
    2024Q1公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求
    公司2024Q1实现收入241.74亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比增长12.48%。公司2024Q1营收基本上保持稳定，我们认为2023年至今，我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；同时海外业务仍有望为公司带来业绩增量。
    公司全力改善资产质量，毛利率持续提升
    公司全力改善资产质量，2023年公司强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”；2023年公司毛利率为22.38%，同比+2.17pcts；应收账款同比减少4.59亿元；存货同比减少27.21亿元。2024Q1公司毛利率为22.89%，同比+0.26pcts；应收账款同比增加57.9亿元；存货同比减少18.33亿。我们认为应收账款增加一是由于公司对债务进行结构调整；二是公司大型企业大客户相对多，一般四季度回款较多。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026年营收分别为1048/1213/1401亿元，归母净利润分别为73.11/86.98/113.71亿元，CAGR为28.76%。EPS分别为0.62/0.74/0.96元/股，我们给予公司2024年14倍PE，给予2024年目标价8.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：高端产品研发不及预期；需求不及预计；海外销售不及预期
   

24Q1扣非扭亏，期待改革成效

香飘飘(603711)
    公司公告：23年营业收入36.25亿元，同比+15.90%；归母净利2.80亿元，同比+31.04%。23Q4营业收入16.47亿元，同比+3.06%；归母净利2.77亿元，同比-4.20%。24Q1营业收入7.25亿元，同比+6.76%；归母净利0.25亿元，同比+331.26%；扣非净利0.20亿元（23Q1为-0.07亿元）。
    收入端：即饮业务高增，冲泡积极去库存。
    分业务看，23年公司冲泡/即饮收入为26.86/9.01亿元，同比+9.37%/41.16%，即饮业务收入占比+4.5pct至25.1%。23年即饮业务新引进600多名销售人才，组建独立即饮销售团队；兰芳园冻柠茶自23年2月上市以来在广东、北京、华东获得良好反馈，23年税前销售收入超2亿。23Q4冲泡/即饮业务收入同比-1%/+60%，冲泡业务或受春节旺季推后影响。24Q1冲泡/即饮业务收入4.85/2.34亿元，同比+5.5%/10.1%；23Q4+24Q1冲泡业务收入同比持平、即饮业务收入同比+26%。冲泡业务春节后积极消化渠道库存，即饮3月后逐步启动动销。
    分区域看，23年华东/华中/西南/西北营业收入分别为16.0/5.3/4.6/3.0亿元，同比+18%/15%/11%/10%；24Q1同比+6%/1%/13%/4%，核心市场发展稳健。23年公司经销商净增199家至1531家，即饮业务积极招商。
    利润端：毛利率明显改善，24Q1强化费效比。
    23年净利率同比+0.9pct，其中：毛利率同比+3.7pct（冲泡/即饮同比+4.03/6.73pct），主要系：1）冲泡类业务均价提升约1%；2）原材料、人工占营业收入比重同比-2.0/-1.2pct，主因脱脂奶粉、植脂末、纸箱等价格下降；3）即饮业务制造费用占营业收入比重同比-3.7pct，系规模效应摊薄。23年销售费率同比+5.8pct，其中职工薪酬/市场推广费/广告费占营业收入比重同比+0.5/2.6/2.3pct，系即饮投入加大；管理费率同比-1.1pct。23Q4净利率同比-1.3pct，毛利率同比+3.2pct，销售费率+6.8pct，管理费率基本持平。
    24Q1净利率同比+2.63pct，其中24Q1毛利率同比+2.6pct，销售/管理费率同比-2.8/-0.3pct，预计费效有提升。
    展望24年，Q1冲泡业务继续下沉；即饮业务23年4月底才初步组建团队，今年将加快提升网点冰冻化、促动销。新总裁杨冬云先生有丰富消费品从业经验，未来将进一步健全长效激励机制，期待团队积极性提升。
    盈利预测：结合年报并考虑整体消费环境，我们下调24-25年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为16%/13%/11%（金额42/48/53亿元，24-25年前值为43.7/49.5亿元），归母净利润增速分别为24%/24%/24%（金额3.5/4.3/5.4亿元，24-25年前值为3.6/4.6亿元），对应PE分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品培育不及预期，区域市场竞争加剧，原材料上涨过快

基因测序业务增长符合预期，试剂占比提升明显

华大智造(688114)
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    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入29.11亿元（yoy-31.19%），归母净利润-6.07亿元，扣非净利润-6.83亿元，经营性现金流-8.7亿元。2023Q4实现营业收入7.07亿元，归母净利润-4.10亿元，扣非净利润-4.40亿元。
    2024年第一季度，公司实现营业收入5.31亿元（yoy-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非净利润-2.13亿元，经营性现金流-2.19亿元。
    事件点评
    基因测序仪板块保持快速增长，试剂占比提升明显
    2023年公司共实现营业收入29.11亿元（yoy-31.19%），其中基因测序仪业务实现收入22.91亿元（yoy+30.31%），实验室自动化业务实现收入2.18亿元（yoy-82.51%），新业务实现3.58亿元（yoy-70.17%）。实验室自动化业务和新业务下降主要是与新冠疫情相关的产品需求下降有关，扣除疫情应急产品，公司披露常规口径下的实验室自动化业务收入约1.53亿元（yoy+4.95%），新业务收入约2.54亿元（yoy+21.4%）。
    基因测序仪业务来看，2023年合计实现收入22.91亿元（yoy+30.31%），其中测序仪新增销售装机854台（yoy+41.39%），占全球新增装机市场份额的18.7%，仪器设备实现收入8.98亿元（yoy+18.75%），测序试剂耗材实现收入13.54亿元（yoy+38.31%），增速快于仪器设备，呈现放量增长趋势。从测序仪的销售区域来看，2023年国内营收14.43亿元（yoy+24.38%）；海外营收8.49亿元（yoy+41.82%），其中亚太区域营收3.23亿元（yoy+11.39%），欧洲区域营收3.67亿元（yoy+48.31%），美洲区域营收1.59亿元（yoy+160.27%）。
    2024Q1公司基因测序仪业务营收4.49亿元（yoy+4%），其中国内营收2.92亿元（yoy-2.60%），海外营收1.57亿元（yoy+19%），一季度通常来说由于假期等因素，设备开机率下降，试剂使用量下降，而2024Q1在传统淡季的背景下，也由于国内需求阶段性低迷、海外地缘政治等因素业绩承压，全年来看，我们预计2024Q2会有所恢复。
    持续保持高研发投入，表观利润受到影响，但长期竞争力加强
    2023年公司研发投入为9.10亿元（yoy+11.74%），占营收比例为31.26%（同比+12.01pct）；2024Q1公司研发投入2.02亿元（yoy-7.47%），占营收比例为38.15%（同比+2.8pct）。公司致力于打造性能领先、成本可及的生命科技核心工具体系，推动组学工具创新，扩大组学技术可及性，拓展产业应用新空间。公司已推出多项重磅产品，包括（1）StandardMPS2.0：新一代测序试剂，推动测序准确度较此前行业普遍的Q30提升一个数量级至Q40，显著提升各类应用场景的测序精确度；（2）DNBSEQ-E25：占桌面积仅为0.1平米，重量仅为15kg，为全球同等通量测序仪中最小型化机型之一，且可在3000米以上高原。环境下进行测序；（3）MGISEQ-2000RSFluoXpert：多组学分析仪，中国首款具有自主知识产权、集成病理染拍功能和测序功能、能够做病理组织切片空间蛋白组学的测序仪；（4）MGIDS-1000：千万级酶定向进化筛选系统，集液滴制备、分选、注入融合、打印入孔多功能于一体。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现34.73亿元、42.03亿元、50.80亿元，同比增长分别为19.3%、21.0%和20.9%，2024-2026年归母净利润有望实现-3.31亿元、0.60亿元、2.28亿元，同比增长分别为45.5%、118.0%和283.1%。2024-2026年对应的EPS分别约-0.80元、0.14元和0.55元，2025-2026年对应的PE估值分别为417x和109x，2024-2026年对应的PS估值分别为7倍、6倍和5倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，尽管面临国际地缘政治等风险，但资产稀缺性高，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发及推广不及预期风险。
    市场竞争加剧风险。
    地缘政治风险。
    国内需求持续下行。