公司信息更新报告：2026Q3归母净利润同比扭亏，出海步伐加快

极米科技(688696)
    2026Q3收入增长提速，归母净利润同比扭亏，维持“买入”评级
    2026年Q1-Q3公司实现营业收入24.47亿元（同比+5.15%，下同），归母净利润1.23亿元（+54.68%），扣非净利润1.25亿元（+103.88%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入8.4亿元（+19.9%），归母净利润0.40亿元（同比扭亏），扣非净利润0.42亿元（同比扭亏）。公司业绩增长主要系公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，考虑到目前公司车载投影与商用投影等业务仍有一定亏损，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.37/3.94/4.87亿元（2026-2028原值为3.05/4.09/5.02亿元），对应EPS3.38/5.62/6.96元，当前股价对应PE为25.2/15.1/12.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场已成为公司核心增长引擎，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率提升明显，盈利能力显著增强
    2026Q1-Q3公司毛利率39.0%（+6.6pct），期间费用率36.4%（+4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/4.0%/12.9%/0.2%，同比分别+3.8/-0.8/+0.1/+1.5pct。综合影响下，2026Q1-Q3净利率5.0%（+1.6pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率38.8%（+8.2pct），期间费用率36.5%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.1%/12.8%/-0.5%，同比分别+3.3/-0.9/-1.3/+0.0pct，销售费用率的提升主要系公司加大海外业务的市场推广。综合影响下，2026Q3销售净利率4.8%（+6.0pct），盈利能力显著提升。
    公司亮点：全球化出海加速贡献公司核心增量，新品预售稳步推进（1）海外市场拓展方面：公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，海外市场已成为公司核心增长引擎。2026Q3公司海外收入约5亿元、同比增长125%，收入占比提升至约60%。分区域看（含众筹口径），北美收入同比增长140%以上，欧洲增长100%左右，日本自有品牌增长150%，阿拉丁增长24%。
    其中Q3海外众筹收入约1.1亿元，不含众筹收入接近4亿元、同比增长75%。对比上半年来看，2026H1海外收入7.48亿元（+87.63%），占比46.58%，Q3海外占比跃升至约60%，加速放量趋势明确。（2）研发投入方面：公司持续保持研发投入强度。2026年前三季度研发投入合计3.15亿元、同比增长6.25%，研发投入占营业收入比例12.86%（+0.13pct）；其中2026Q3单季度研发投入1.08亿元、同比增长9.06%，研发投入占营收比例12.8%（-1.3pct），占比下降主因Q3海外高增带动收入基数扩大，研发绝对额仍保持正增长。（3）新品预售方面：公司新系列激光电视产品（AURA3系列）在海外以众筹模式推进预售，众筹预计于2026年12月结束，大部分收入或将于明年确认。公司结合海外整机较长备货周期积极安排备货。截至2026年9月30日，存货达20.06亿元（较年初+119.4%），合同负债0.31亿元（较年初+81.8%），预收订单同步增长。
    风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。

Q3业绩提速，新产能有望逐步释放

冰轮环境(000811)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收60.14亿元，同增24.38%；实现归母净利润6.19亿元，同增44.56%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同增45.22%。其中，单Q3公司实现营收23.35亿元，同增36.06%；实现归母净利润3.08亿元，同增89.69%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同增97.69%。
    事件点评
    数据中心成为业绩增长核心动力。2026年前三季度公司工商制冷、特种空调和热能管理板块分别实现营收28.8亿、27.3亿和4亿元，同比分别增长11%、48%、5%，其中热能管理板块确收主要集中在Q4，顿汉布什数据中心相关业务Q3确收与上半年总额接近。传统工商业制冷业务国内保持稳健，出口增长较快；数据中心业务确收持续放量，成为业绩增长核心动力；热能管理业务契合双碳政策，前景广阔。
    单Q3毛利率有所改善，费用控制得当。2026Q1-3公司毛利率同减0.54pct至27.33%，其中单Q3毛利率达29.58%，同环比均有改善。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减1.45pct至16%，其中销售费用率同减1.33pct至7.41%，管理费用率同减0.60pct至4.28%，财务费用率同增1.04pct至0.94%，研发费用率同减0.57pct至3.38%。
    “中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同布局，新产能有望逐步释放。在订单交付重压下，公司已启动“中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同的系统性扩产布局。在北美采用厂房租赁模式，计划2027年初投产。在马来西亚采取新建工厂模式，一期建设计划于2027年末完成。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为88.90、141.20、160.54亿元，同比增速分别为26.07%、58.83%、13.70%；归母净利润分别为9.01、20.06、24.82亿元，同比增速分别为59.59%、122.76%、23.73%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为26.86、12.06、9.75，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；数据中心建设节奏不及预期风险。

地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台

高争民爆(002827)
    投资要点
    事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份方式购买西藏地质矿产集团有限公司持有的西藏紫源铜业有限公司51%股权、西藏晟源矿业有限责任公司100%股权。
    开辟铜、锂矿山开发新增长极。紫源铜业拟注入马牧普矿区矿权，主营业务为铜等金属矿的勘探、开采及选矿业务，2024-2026前三季度净利润为-36.38/-160.16/-142.19万元；晟源矿业拟划入地矿集团持有的巨龙铜业10.12%股权及拉果资源27.00%股权；巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探、采选和销售业务，2024-2026前三季度净利润为63.89/91.41/153.98亿元；拉果资源主要从事盐湖锂矿的开采及锂盐生产业务，2024-2026前三季度净利润为-0.45/-0.39/8.86亿元。
    马牧普矿区拟注入紫源铜业，处于探转采阶段。马牧普矿区位于西藏昌都市芒康县洛尼乡，是国内优质铜矿，累计查明资源量中铜金属量32万吨、平均品位1.09%，该矿权已经评审通过并完成备案，目前正在推进相关矿权注入紫源铜业的相关工作，后续尚需办理探矿权转为采矿权的相关手续。
    巨龙铜业为国内最大铜矿之一，注入后公司权益铜年产量将达到3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。巨龙铜业控股股东为紫金实业，紫金矿业通过紫金实业、藏格矿业间接控制巨龙铜业，分别持有巨龙铜业50.10%/30.78%股权，为巨龙铜业的实际控制方，地矿集团持有10.12%股权。巨龙铜业是中国最大铜矿之一，二期改扩建工程于2026年1月建成投产，达产后，矿山年矿产铜将达30-35万吨，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量21.65万吨。根据紫金矿业规划，未来三期60万吨/年工程规划获得批准后，巨龙铜业将成为全球采选规模最大，产铜量第四的矿山。以公司现有股权比例测算，对应公司权益铜年产量为3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。
    拉果措盐湖为国内优质锂盐湖矿床，注入后权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。拉果资源控股股东为金石矿业，紫金矿业通过金石矿业间接控制拉果资源，持有63%股权，地矿集团持有27%股权。旗下拉果措盐湖锂矿是中国为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一，资源量国内排名前5，全球排名前20，目前一期2万吨/年锂盐产品项目已建成并投入生产，二期5万吨/年锂盐产品项目计划于2028年年初建成，投产达产后将形成7万吨/年锂盐产品产能。以公司现有股权比例测算，对应公司权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。
    目标打造区属国有矿产资源上市平台。根据公司披露，地矿集团是按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，上市公司将成为地矿集团旗下重要区属国有矿产资源上市平台。
    地矿集团铜资源量超1100万吨，金资源量超340吨。根据收购报告书摘要，地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权3宗及探矿权71宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权，权益资源量如下：铜超过1,100万吨，金超过340吨，锑超过27万吨。除巨龙铜业、拉果资源外，地矿集团还参股智汇矿业（02546.HK）、多龙矿业、金龙矿业等，参与布局多个西藏大型铜矿、锂矿类企业，在西藏铜、锂矿资源带的战略布局优势较为明显。
    投资建议：考虑到公司民爆业务稳定增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润1.11/2.48/2.77亿元，对应EPS分别为0.40/0.90/1.00元。给予公司“买入”评级。由于资产注入对价尚未确定，本报告盈利预测未考虑矿山业务所贡献盈利。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

巴西项目落地，国际化版图再下一城

爱尔眼科(300015)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入183.44亿元（同比+4.92%）、归母净利润22.98亿元（同比-26.23%）、扣非归母净利润24.88亿元（同比-20.25%）；其中Q3单季实现营业收入63.99亿元（同比+7.06%）、归母净利润9.41亿元（同比-11.57%）、扣非归母净利润9.73亿元（同比-9.84%）。
    点评
    一次性因素扰动表观利润，Q3收入端环比提速
    前三季度归母净利润同比下滑26.23%，主要受多重一次性因素叠加影响：1）所得税费用14.26亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补缴企业所得税所致；2）营业外支出2.60亿元，较上年同期1.14亿元增加1.46亿元；3）资产减值损失1.50亿元，主要系第三季度确认商誉减
    值损失；4）财务费用2.58亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，前三季度毛利率约46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降2.1pct至11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司Q3单季收入同比+7.06%，较H1的+3.81%明显提速，Q3扣非净利润降幅收窄至-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额43.62亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。
    巴西项目落地，国际化版图再下一城
    2026年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团SF1125pParticipaes Societárias S.A.的增资，交易对价5.30亿巴西雷亚尔（折合人民币约6.96亿元），资金来源为自有资金，标的集团控制权已于2026年8月1日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。此外，公司已正式递交H股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。
    投资建议
    公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入243.07/263.86/285.80亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润27.86/38.71/43.14亿元（前值为37.93/42.13/46.09亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我们看好公司海外布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

业绩维持稳健，国际化战略稳步推进

川仪股份(603100)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收51.57亿元，同增5.46%；实现归母净利润4.55亿元，同减1.53%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同增3.27%。其中，单Q3公司实现营收17.39亿元，同增8.07%；实现归母净利润1.71亿元，同增24.68%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同减5.23%。
    事件点评
    业绩维持稳健，经营韧性突出。2026年1-9月，公司实现营收51.57亿元，同比增长5.46%，增长主要来自复合材料业务规模扩大；受产品结构变化、利息收入下降及减值损失计提等因素影响，归母净利润有所下滑。面对激烈的市场竞争，公司保持战略定力，深耕现有市场的同时拓展新市场新领域，扣非归母净利润实现增长，经营韧性突出。
    毛利率、费用率均有所下降。2026Q1-3公司毛利率同减1.17pct至33.12%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减0.86pct至23.67%，其中销售费用率同减0.21pct至12.36%，管理费用率同减0.35pct至5.07%，财务费用率同增0.32pct至-0.18%，研发费用率同减0.62pct至6.42%。
    海外新签订单维持较快增长，国际化战略稳步推进。2026H1公司海外新签订单同比增长26%，其中自主出口占比持续提升。公司坚持“借船出海”与“自主探路”并举：一是深化与国内大型总包公司合作，挖掘EPC配套订单增量；二是积极利用控股股东海外业务资源，完善海外业务运营与市场拓展体系，不断提升自主获客能力；三是加快推进市场产品认证与供应商准入，通过沙特、意大利、阿联酋等多国企业的产品认证及供应商资质审核。
    多产品可用于算力液冷领域，正处于市场推广阶段。公司智能温度仪表、智能压力变送器、智能流量计、PH电导率及浊度水质分析仪、电动执行器、智能调节阀、电气成套等均可应用于算力中心液冷系统。目前该业务整体处于客户小批量试用和市场推广阶段。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为71.32、77.28、83.75亿元，同比增速分别为4.81%、8.35%、8.37%；归母净利润分别为6.43、7.12、8.05亿元，同比增速分别为0.06%、10.77%、13.07%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14.30、12.91、11.42，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

DDR5 SPD出货高增，VPD进展顺利

聚辰股份(688123)
    投资要点
    单季度营收和扣非净利润创历史新高。公司2026Q3实现营收4.51亿元，环比增长40.00%，同比增长25.91%，主要系1）服务器需求显著提升，新型DDR5内存模组陆续商用；2）汽车和工控领域芯片市场份额持续提升，同环比均实现快速增长。公司2026Q3实现扣非归母净利润1.40亿元，环比增长110.87%，同比增长26.97%，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为1.62亿元，环比增长86.00%，同比增长41.72%，单季度营业收入和扣非净利润均创历史新高。
    DDR5SPD出货量同环比快速增长。相较于不使用SPD芯片的板载内存方案，每根SOCAMM2/LPCAMM2内存模组需要配套使用1颗DDR5SPD芯片。进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组的陆续商用；以及公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司DDR5SPD芯片、应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
    VPD芯片顺利通过目标客户测试认证。公司持续扩大研发投入，不断完善技术储备和产品布局，2026年前三季度累计研发投入1.85亿元，同比增长26.21%，为历史同期最高水平，为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。公司各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16/23/30亿元，归母净利润5.8/8/13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减的风险；公司的技术升级迭代进度不及行业升级换代水平的风险。

主业稳健增长，机器人业务打开新空间

恒帅股份(300969)
    主要观点：
    26Q3收入同环比增长，毛利下滑拖累利润
    26Q1-Q3公司实现营业收入8.18亿元，同比+20.36%；归母净利润1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-13.37%。其中，26Q3公司实现营业收入2.95亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3财务费用0.13亿元，上年同期为-0.03亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少0.05亿元。
    26Q3毛利率同环比承压，费用率保持稳定
    26年前三季度公司毛利率27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费
    0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中26Q3公司毛利率24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1清洗类、电机类产品毛利率分别为23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。
    主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段
    清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入2.39亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局1750万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、
    灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。
    投资建议
    公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司26-28年归母净利润为1.72/2.08/2.43亿元（原值2.01/2.40/2.88亿元），对应PE为73/61/52倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。

毛利率改善兑现，团餐渠道及新店型打开后续盈利空间

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司前三季度营业收入13.50亿元，同比下降0.44%；归母净利润2.12亿元，同比增长5.12%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长1.93%。单Q3收入4.99亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.77亿元，同比增长10.51%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降1.60%。。
    事件点评
    经营规模保持稳定，核心渠道贡献突出。前三季度收入13.50亿元，同比仅下降0.44%；按两期经营公告相减，单Q3加盟渠道收入3.69亿元、团餐渠道收入1.13亿元，合计占单季收入约96.5%。Q3收入同比下降4.38%，后续收入改善仍取决于单店经营和门店拓展。现金流与利润表现稳健，前三
    季度经营活动现金流净额2.18亿元，同比增长8.69%。
    毛利率改善延续，支撑主营盈利。前三季度营业成本9.49亿元，同比下降2.79%，降幅大于收入降幅；由收入和成本计算的综合毛利率为29.71%，同比提升约1.70个百分点。前三季度扣非归母净利润同比增长1.93%，好于收入表现。销售及研发投入增加，显示公司在产品和渠道上的持续投入；费用投放效率是后续利润弹性的关键。
    门店拓展持续推进，存量门店优化值得关注。前三季度新增加盟门店619家，9月末加盟门店5849家；同期减少679家，净减少60家。开店规模显示拓展仍在进行，未来若新店型经营表现和传统门店单店收入改善，门店网络有望继续贡献收入增量。
    投资建议
    前三季度收入基本稳定，毛利率提升、扣非利润正增长且经营现金
    流充足，显示公司在收入波动期仍具备较好的盈利韧性。展望后续，加盟网络、团餐渠道和馅料产品提供增长抓手；若门店净增长及单店经营改善，收入和利润有望进一步修复。公司10月30日股价为20.88，预计公司2026-2028E的PE分别为17.1/14.3/12.4；2026-2028E的EPS分别为1.22/1.46/1.68，我们维持“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全；门店拓展和新店型爬坡不及预期；传统门店经营恢复不及预期；团餐客户拓展不及预期；原材料价格上涨；投资收益及公允价值波动。

单车盈利企稳，海外本地化贡献利润弹性

比亚迪(002594)
    主要观点：
    业绩同环比增长，投资收益扰动，扣非修复弱于表观
    26Q3营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.3%/+4.9%，26Q3非经常性损益约14亿元，属于历史高值，预计主要为投资收益。前三季度营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。26Q3毛利率18.01%，同环比+0.39/-0.87pct，预计主因电池消费税及成本小幅扰动影响；销管研费率11.58%，同环比-1.31/-0.72pct。
    国内恢复贡献环比增量，单车盈利企稳
    26Q3汽车销量132.31万辆，同环比+18.7%/+19.4%；其中出口55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%；国内77.24万辆，同环比-12.4%/+21.3%。剔除比亚迪电子后26Q3收入1762.6亿元，同环比+15.7%/+17.1%；归母净利润96.7亿元，同环比约+40%/+21%。对应单车收入13.32万元，同环比-2.5%/-1.9%，预计是收入结构扰动；单车归母净利润0.73万元，同环比+18.0%/+1.5%，单车盈利环比企稳。
    闪充车型交付爬坡支撑内销，海外产能落地支撑出海高增
    公司高端化稳步推进，26年前三季度腾势、仰望、方程豹品牌销售40.87万辆，同比+75.1%，占比提升至13.3%。公司计划于年底建成20,000座闪充站，目前闪充站已建成1.2万座，覆盖341个城市，后续二代刀片+闪充产能释放持续支撑销量提升，有望进一步推动内销改善。海外方面，公司正加速全球产能布局，匈牙利工厂预计四季度投产，全面提升海外供应保障能力，全球化正迈入高质量发展新阶段。公司26年前三季度海外销量133.78万辆，同比+90.7%，我们预计公司全年出海超190万辆，同比超80%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。
    投资建议
    国内二代刀片电池、闪充车型及补能网络完善，支撑销量持续改善；海外新品导入及本地化产能上量，叠加品牌力持续提升，支撑海外高增延续，我们预计比亚迪2026-2028年归母净利润377/498/611亿元（26-28年前值432/550/681亿元），对应PE分别20/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能爬坡不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧

盈利同环比高增，Q4旺季业绩有望创新高

上能电气(300827)
    主要观点：
    2026Q3公司盈利同环比高增，收入利润同步提速。
    2026年前三季度，公司实现营业收入47.43亿元，同比增长33.05%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长28.68%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长26.26%。公司整体毛利率为25.02%，同比提升0.85个百分点。
    单季度看，2026Q3实现营业收入18.85亿元，同比增长36.54%，环比增长5.48%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长66.32%，环比增长55.93%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长70.32%，环比增长65.45%。
    订单与备货指标走强，海外储能大单进入交付期。
    合同负债端，Q3末合同负债1.76亿元，较年初增长158.63%，预收款高增。存货端，Q3末存货23.45亿元，较年初增长38.99%，原材料与半成品备货增加，为Q4交付提供支撑。项目端，公司首批1.1GW构网型储能PCS顺利发货埃及，用于Nefertiti及Horus储能电站，其中Nefertiti建成后将成为非洲单体最大独立储能电站；新疆伊犁300MW/1200MWh共享构网型储能电站成功并网，采用“集中式+组串式”混合构网方案。
    市场地位持续巩固，构网技术落地，标杆项目密集投运。
    市场端，据标普全球2025年度排名，公司光伏逆变器出货量跃居全球第三，连续13年位列全球前十；同时入选彭博新能源财经及标普全球能源全球一级光伏逆变器制造商榜单。技术端，公司第二代增强混动构网算法已实现工程化应用，具备3倍/10秒短时构网过载能力；新疆伊犁电站创新性采用“集中+组串”混合构网方案，275MW集中式与25MW组串式PCS全部搭载该算法并网投运。产品端，2.4MW模块化集中式逆变器集成毫秒级电压扰动响应、宽频振荡抑制和黑启动等构网功能。
    全球化布局纵深拓展，光储氢全场景能力成型。
    海外端，9月赞比亚曼巴100MW光伏电站并网，公司提供3.3MW与4.4MW集中式光伏逆变器，最大转换效率达99.0%；10月亮相印度REI2026展会，推出适配本地光储氢解决方案，公司在印度深耕九年，已建立覆盖生产、运营与服务的全链条本地化体系。合作端，公司与三一氢能联合完成制氢电源实证测试，产品作为平台指定认证电源长期驻场运行，测试平台面向全行业开放。研发端，前三季度研发费用2.50亿元，同比增长20.08%，持续加码技术迭代。
    投资建议
    受汇兑等影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/13.2/16.6亿元（前值为8.54/13.82/18.62亿元），对应PE分别为19/11/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光伏需求不及预期；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定
    性。

2026Q3收入利润双提速，海外市场加速增长

联影医疗(688271)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度实现营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；剔除汇兑损益影响后，利润总额为12.65亿元，同比增长7.22%，核心经营盈利保持稳健。第三季度收入35.29亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长13.00%，收入与利润实现同步增长。
    点评：
    2026Q3收入利润均提速，服务占比提升
    公司2026Q3单季收入35.29亿元（yoy+24.12%），归母净利润1.38亿元（yoy+13.00%），扣非归母1.16亿元（yoy+32.46%），单季增速
    较前三季度整体明显提速（2026Q1/Q2收入端同比增速分别为17.34%/17.13%）。另外，2026年前三季度，公司实现服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，占营业收入比重达到14.27%。其中，海外服务收入同比增长60.90%，北美、欧洲等市场维保服务采购习惯较为成熟，随着当地装机规模扩大，海外服务业务成为持续收入的重要来源。服务业务毛利率为61.33%，对公司综合毛利率形成积极支撑。
    研发方面，公司前三季度研发投入22.30亿元，占营业收入21.08%。自2022年上市当年至报告期末，累计研发投入104.97亿元，各产品线均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线AI赋能。公司持续推进高端新品商业化，随着5T磁共振、uMR Ultra、双宽体双源CT、光子计数CT、放疗及智能超声等创新产品持续商业化落地，叠加海外装机与服务业务协同增长，公司高质量发展的基础进一步夯实。
    海外市场高速增长，多个区域高速增长
    收入分区域来看，2026年前三季度公司国内收入75.85亿元，同比增长10.47%；海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占比提升至28.31%，同比提高5.82个百分点。从业务进展看，海外增长正逐步由重点产品突
    破向多产品线协同拓展。亚太市场由早期高端分子影像突破，向磁共振、CT及放疗协同发展；欧洲加快放疗与介入产品导入；北美在分子影像、磁共振基础上培育其他产品线。当前协同发展仍处于持续深化阶段，随着新品准入、客户导入和装机规模扩大，单客户合作范围及全生命周期服务价值有望进一步提升。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现166.29/201.23/242.15亿元，同比增长20.5%/21.0%/20.3%；归母净利润分别实现19.11/24.36/32.57亿元，同比增长2.2%/27.5%/33.7%；对应EPS为2.32/2.96/3.95元；对应PE倍数为50/39/29X。维持“买入”
    评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

Q3营收提速，AI测试电源订单逐步落地

科威尔(688551)
    主要观点：
    Q3营收同比增长，归母利润阶段性承压
    2026年前三季度，公司实现营收3.88亿元，同比+4.92%；归母净利润0.23亿元，同比-55.38%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-21.91%；毛利率46.68%，同比提升5.91个百分点。
    单Q3营收1.71亿元，同比+17.39%、环比+32.95%；归母净利润795.55万元，同比-61.37%、环比+2.33%；扣非归母净利润923.98万元，同比-36.49%、环比+131.36%；毛利率44.66%，同比提升4.5个百分点。
    毛利率改善，费用及减值影响利润表现
    前三季度公司毛利同比增加约3034万元，销售、管理及研发费用合计同比增加约2419万元，投资收益同比减少1632万元，资产减值损失同比增加约850万元。股份支付摊销及社保基数调整推高人员费用，政府补助减少。Q3非经常性损益为-128.43万元。
    AI测试电源订单逐步落地，HVDC应用拓展
    2026H1公司AI服务器电源测试业务已向主流服务器厂商批量供货。8月公司表示基本完成国内外头部客户验证导入，部分客户实现订单落地，产线端订单占比约一半，出货以PSU测试设备为主，HVDC、SST相关产品已有订单。10月27日公司确认800V HVDC测试方案已有小批量订单落地。
    测试电源毛利率改善，产品调价对冲成本
    2026H1测试电源业务收入1.88亿元，同比-5.68%，毛利率49.35%，同比提升8.99个百分点，主要受产品结构优化及内部降本影响。7月部分测试电源产品调价5%–10%，以应对原材料成本变化，后续行业价格竞争趋缓和成本管控共同推动盈利改善。
    经营现金流改善，合同负债与存货同步增长
    2026年前三季度经营现金流净额0.78亿元，同比+75.38%；销售商品收现4.65亿元，同比+11.12%，收现比120.0%。Q3末合同负债1.02亿元，较年初+26.60%；存货3.23亿元，较年初+25.19%。
    功率半导体订单改善，氢能测试业务短期承压
    2026H1功率半导体测试业务收入0.11亿元，同比-25.29%；氢能测试业务收入0.16亿元，同比+87.12%。9月公司披露半导体测试订单同比改善，氢能业务受下游项目推进及资金安排影响。10月8日公司中标国能氢创电解水制氢测试系统定型设备采购项目。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27亿元，对应PE分别为36/29/23倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    AI测试电源订单交付不及预期。下游客户需求不及预期。产品价格及原材料成本波动。氢能及半导体测试业务拓展不及预期。

小盘信息更新：OLED主业推进有序，玻璃基材料验证稳步推进

奥来德(688378)
    2026前三季度业绩高增，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现归母净利润1.82亿元，同比+481.77%；
    扣非归母净利润1.19亿元，同比+2048.00%；毛利率56.73%，同比+11.62pct。单Q3实现归母净利润0.07亿元，同比+51.96%。公司业绩大幅增长主要系蒸发源设备销售收入同比大幅上升，以及联营企业投资收益增加。考虑到OLED材料下游需求变化，我们下调了2026年盈利预测，并上调2027-2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.39（-0.36）/4.90（+0.24）/6.09（+0.37）亿元，对应EPS分别为1.30/1.87/2.33元，当前股价对应PE分别为27.3/18.9/15.2倍，看好下游需求修复以及公司在玻璃基材料布局，维持“买入”评级。
    OLED设备分批验收落地，材料客户验证持续深化
    公司紧抓高世代OLED产线建设窗口期，“材料+设备”双轮驱动格局持续夯实。设备端，京东方8.6代线性蒸发源按计划推进分批验收，是前三季度业绩增长核心驱动力；8月中标维信诺6代柔性AMOLED线升级项目，蒸发源已实现G6至G8.6代线全谱系覆盖，高世代国产替代先发优势持续巩固；三季度末合同负债储备充足，在手订单保障后续业绩有序释放。材料端，深化与京东方全面战略合作，有机发光材料已覆盖国内主流面板厂商，PSPI、薄膜封装材料实现批量供货，多款核心新品推进产线验证，国产替代进程稳步提速。
    玻璃基封装产业化加速，PSPI延伸打开成长新空间
    随着AI芯片对高密度、低翘曲封装需求持续升级，玻璃基板凭借优异的热稳定性与尺寸精度成为先进封装重要技术路线，国内面板龙头加速布局试验线与量产验证，上游核心材料国产替代空间广阔。公司依托OLED领域积累的PSPI材料技术与工艺同源优势，定向开发适配玻璃基RDL层的高性能绝缘介质产品，已与国内头部客户开展多轮技术对接与性能验证，未来有望随产业量产落地实现业务延伸，构筑第二成长曲线。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

收入保持增长，机器人和数据中心业务逐步落地

拓普集团(601689)
    主要观点：
    Q3收入环比提速，利润环比改善
    26Q3公司实现营收84.16亿元，同环比+5.28%/+11.16%；归母净利润6.40亿元，同环比-4.78%/+35.85%；扣非归母净利润6.03亿元，同环比-7.91%/+38.83%。前三季度营收226.15亿元，同比+8.06%，归母净利润16.62亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。26Q3公司收入保持环比双位数增长同时加强了管理费用和研发费用的控制，业绩略超预期。
    毛利率小幅回落，费用控制有所加强
    26Q3毛利率18.09%，同环比-0.55pct/-0.33pct；前三季度毛利率18.55%，同比-0.66pct，下滑主要因原材料价格上涨以及折旧摊销增加。26Q3公司
    销售/管理/研发/财务费用率分别约0.85%/2.21%/5.11%/1.13%，同比分别-0.02/-0.37/+0.36/+0.62pct，环比分别-0.03/-0.65/-0.49/+0.09pct，规模效应及公司加强费用管控带动期间费用率回落。前三季度财务费用2.71亿元，同比+2.39亿元，主因汇兑损失增加。
    主业放量延续，机器人、数据中心业务逐步落地
    公司主业韧性凸显，汽车电子类产品已进入量产收获阶段，智能刹车系统IBS多个项目规模化量产，为收入提供支撑；上半年汽车零部件收入132.61亿元，同比+8.9%。新业务仍处兑现前期，机器人执行器上半年收入0.14亿元，同比+83.43%，占总营收约0.1%，直线和旋转执行器及灵巧手电机仅为小批量交付，躯体结构件等仍在建设量产能力；液冷相关业务累计订单17.5亿元，收入释放可期。海外基地方面，泰国一期部分产线已投产、墨西哥工厂利用率提升、波兰二期推进规划、美国肯塔基工厂预计年内完成设备调试，短期折旧与爬坡费用仍可能扰动毛利率。
    投资建议
    公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，北美
    大客户机器人业务加快放量、数据中心液冷订单持续落地，有望共同驱动第二增长曲线。我们预计2026-2028年归母净利润24/30/39亿元（26-28年前值33/39/47亿元），对应PE分别为32/26/20x，维持买入评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；汇率波动超预期；海外产能爬坡和新业务量产不及预期；原材料价格上涨风险。

销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放

君实生物(688180)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，君实生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入25.13亿元（同比+39.18%）；归母净利润-1.49亿元，上年同期为-5.96亿元；扣非归母净利润-2.39亿元。公司前三季度收入增长主要来自商业化药品销售，核心产品特瑞普利国内销售持续放量，经营亏损同比收窄。单季度来看，2026Q3实现营业收入8.17亿元（同比+28.19%）；归母净利润-1.71亿元；扣非归母净利润-0.36亿元。
    点评
    核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善
    特瑞普利国内销售持续增长，前三季度实现销售收入约19.64亿元（同比+31%）；第三季度国内销售收入约6.65亿元。商业化药品销售增长带动公司前三季度收入同比提升39.18%，已超过2025年全年收入24.98亿元。前三季度公司整体毛利率为82.73%（同比+2.08个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为28.61%、39.15%和15.47%，同比分别下降13.93、15.24和1.69个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。已上市产品适应症持续拓展，创新管线梯队化推进
    特瑞普利适应症持续拓展，海外商业化布局稳步推进：国内方面，特瑞普利单抗在中国内地已获批13项适应症，其中12项已纳入国家医保目录；2026年7月，其联合含铂化疗用于可切除II—III期非小细胞肺癌围手术期治疗的补充申请获国家药监局受理，适用人群有望由IIIA—IIIB期扩展至II—III期。此外，根据半年报，特瑞普利单抗皮下注射制剂12项肿瘤适应症的上市申请已获受理，后续审批及商业化进展值得关注。海外方面，特瑞普利单抗部分适应症已在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚及印度获批上市，国际化布局持续拓展。
    JS107胃癌一线及后线III期同步推进，IO+ADC联用持续布局：一线方面，JS107（Claudin18.2ADC）联合特瑞普利单抗及化疗一线治疗CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌的III期临床试验正在开展；后线方面，JS107单药对比研究者选择治疗用于CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌二线及以上治疗的III期研究亦在推进。公司持续探索ADC与免疫治疗联合方案。
    JS207、JS203相继进入注册临床，研发管线持续推进：JS207（PD-1/VEGF双抗）联合JS007一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验已完成首例受试者给药；JS203（CD3/CD20双抗）联合化疗对比利妥昔单抗联合化疗治疗复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的III期临床试验亦于2026年10月完成首例受试者给药，为该产品首个注册临床研究。此外，公司持续推进JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等项目的临床试验，并积极探索多种联用方案。
    自免管线对外授权落地，商业化路径进一步明确：偌考奇拜单抗（IL-17A单抗）用于中度至重度斑块状银屑病的上市申请已于2025年12月获国家药监局受理。2026年6月底，公司将该产品在大中华地区的开发、注册、生产及商业化权益授予复星万邦，获得不可抵扣且不可退还的首付款2.15亿元，并有权获得最高11.25亿元的开发及销售里程碑付款以及分级销售提成，有望为公司带来持续的现金流贡献。
    投资建议
    基于公司最新与复星万邦的BD合作，我们调整了2026~2028年的收入预测。我们预计公司2026~2028年收入分别34.1/42.7/50.5亿元，分别同比增长36.4%/25.2%/18.4%，归母净利润分别为-3.2/1.1/5.3亿元，分别同比减亏63.3%/扭亏为盈/+384.5%，对应PE为—/271X/56X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险；审批及准入不及预期风险、行业政策变化风险、销售浮动风险及海外合作推进及资金压力风险。

点评报告：业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长

益丰药房(603939)
    事件:
    公司近期披露2026年三季报。
    前三季度营业收入182.36亿元（+5.49%）；归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非净利润12.88亿元（+13.54%）；
    单看Q3，营业收入61.06亿元（+9.73%），归母净利润3.92亿元（+12.89%），扣非净利润3.72亿元（+18.90%）；
    投资要点:
    Q3营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润
    收入端增速逐季抬升，驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、以及集采、医保比价、处方外流压价等因素都在挤压终端加价空间，公司整体毛利率下滑，但整体净利率提升，说明费用管控有效。销售费用率下降，对应公司主动收缩营销投放、关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、客流下滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。
    零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快；
    前三季度零售/加盟及分销板块分别贡献营业收入158.22亿元（+5.28%）/18.74亿元（+7.83%），毛利率分别为41.09%(同期增减-0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务2024年/2025年/2026H1的4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售业务增长提速；相比于加盟及分销业务2024年/2025年/2026H1的11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3相对于前两个季度增长有所提速，但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、医保比价、处方外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。
    中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累
    前三季度中西成药/中药/非药品分别贡献营业收入140.08亿元（+6.95%）/14.79亿元（-9.31%）/22.09亿元（+8.36%），毛利率分别为35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于2024年/2025年/2026H1增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类，且降幅较大，中药毛利高，其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日用品、器械等）本是提升毛利的战略方向，现在靠降价换规模，说明非药赛道竞争激烈。
    门店数量重回净增长
    前三季度公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。报告期末，门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。2026年第三季度，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血”转向“稳健扩张”的信号。公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密，有助于在资本开支可控的前提下维持网络覆盖优势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为261.23/283.63/308.42亿元，同比增速分别为6.92%/8.57%/8.74%，归母净利润分别为19.06/21.56/24.21亿元，同比增速分别为13.58%/13.09%/12.29%，对应EPS为1.57/1.78/2.00元，对应10月30日收盘价的PE为16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等

中国人寿2026年3季报点评：净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑

中国人寿(601628)
    净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
    （1）前3季度公司归母净利润894.3亿元，同比-46.7%，同比增速下降主要受股市明显调整拖累3季度业绩，公司披露剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润942.2亿元，同比+15.8%，较中报+12.7%加快，预计资产规模扩张、增配OCI带来股息增长，核心盈利保持较好增长。前3季度保险服务业绩615.09亿元，同比-5.6%。（2）单3季度承保财务损益转为377亿收益，反映分红险账户对投资损失带来的吸收，所得税收益239亿也对3季度业绩带来缓释。（3）9月末公司归母净资产6518亿元，较年初+9.5%，较中报环比-1.9%；3季度末核心/综合偿付能力充足率分别为156%/198%，较中报分别下降0.5/0.2pct，净资产和偿付能力在利率下行和股市下跌中保持稳定，体现出公司资负匹配管理成效。（4）NBV增速较中报有所回落符合行业高基数趋势，增速保持行业领先。考虑到股市调整影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1230/1446/1486亿（调前1680/1776/1870亿），分别同比-20.2%/+17.6%/+2.7%，对应PEV分别为0.62/0.56/0.51倍，公司负债端有望延续高质量增长，资产负债匹配管理成效明显，关注后续利率企稳催化，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
    NBV增速同业领先，个险和银保新单期交保费均实现同比增长
    （1）前3季度公司NBV同比+13.1%，较中报+33.7%有所放缓，主要受高基数和银保端报行合一深化影响，增速仍保持行业领先。公司披露新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降，利于支撑公司后续价值率。（2）个险渠道：前3季度长险首年保费890亿元，同比+4.0%，其中首年期交875亿元，同比+3.9%。9月末个险销售人力61.6万人，较中报60.7万人增加0.9万人、增长1.5%，绩优及优增人力同比明显提升，队伍扩张及质态改善为后续业务恢复提供支撑。（3）银保渠道：前3季度长险首年保费498亿元，同比-8.1%，其中首年期交288亿元，同比+13.9%、趸交210亿，同比-27.4%，期交占长险首年保费比例提升11.2pct至57.9%。
    进一步增配OCI权益工具，总投资收益率具有竞争力
    3季度末集团投资资产8.0万亿元，较年初+7.7%、较中报+0.6%。前3季度总投资收益率3.23%，主要受股市下跌拖累影响，在同业中保持较好水平。三季度末集团OCI权益工具规模5709亿元，较中报进一步增加992亿，环比增长21%，占投资资产比重升至7.14%，较中报提升1.20pct。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中小盘信息更新：2026年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC营收延续高增

三夫户外(002780)
    2026年前三季度收入快速增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现收入7.7亿元，同比增长31.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长176.4%。其中，Q3收入2.4亿元，同比增长16.8%；Q3归母净利润为543.9万元，同比增长23.8%，业绩增长主系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司逐步升级调整X-BIONIC线下门店、加大营销投入，我们维持2026年并上调2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97/1.37（+0.14）/1.83（+0.31）亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.11元，当前股价对应PE分别为22.2/15.7/11.7倍，看好公司核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    X-BIONIC表现靓眼，已成为驱动公司业绩增长的核心引擎
    2026年前三季度，X-BIONIC实现收入3.2亿元，同比大增51.2%，收入占比提升至42.0%，其中Q3单季度实现收入1.06亿元，同比+44.7%，同期HOUDINI、CRISPI收入均为0.7亿元，增速均为6%。伴随销售端的持续增长，公司正加速推进X-BIONIC线下零售形象升级以承接高端需求，同期公司新开北京首创奥莱店与战术户外原点店，且北京蓝色港湾店及长春欧亚卖场店，沈阳万象城店也同步完成升级。
    新品牌落地叠加渠道升维，多品牌矩阵打开成长空间
    新品牌方面，公司于8月取得瑞士ODLO中国代理权、10月起运营线上渠道，定位“轻尚功能户外”，与X-BIONIC贴身层价位带形成有效错位。此外，三夫供应链智能仓11月底改造完成并采用“货到人”模式，运营效率或进一步提升。展望未来，在政策与消费升级驱动户外产业扩容的背景下，公司依托多品牌矩阵、独家代理及全渠道布局，品牌化运营成效有望持续释放，打开中长期成长天花板。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，有机硅行业反内卷持续推进

合盛硅业(603260)
    看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收147.17亿元，同比-3.2%；归母净利润4.34亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+118.1%。其中2026Q3实现营收45.57亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润1.10亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.16（-9.50）、21.75、29.88亿元，EPS为0.52（-0.80）、1.84、2.53元，当前股价对应PE为55.5、15.7、11.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。
    工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著
    产销量方面，2026Q1-Q3公司工业硅产量、销量分别为116、89万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为85、51万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3公司工业硅产量、销量分别约35、25万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026年前三季度，公司销售毛利率16.35%，较2025年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

点评报告：收入端增长提速明显，利润端增长强劲

大参林(603233)
    报告关键要素:
    公司近期披露2026年三季报。
    前三季度实现营业总收入213.08亿元，同比增长6.18%；归母净利润12.71亿元，同比增长17.56%，扣非归母净利润12.72亿元，同比增长18.49%；
    单Q3营收73.17亿元，同比增长11.78%；归母净利润3.44亿元，同比增长21.68%;扣非归母净利润3.41亿元，同比增长20.07%；前三季度毛利率34.97%，净利率6.42%，期间费用率26.20%。
    投资要点:
    Q3收入增长提速
    公司2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3收入增速分别为9.88%/0.25%/6.87%/11.78%；2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3扣非归母净利润增速分别为357.58%/12.09%/26.05%/20.07%，公司收入端增长提速明显，利润端增长强劲。
    零售和加盟分销业务稳增，门店继续扩张
    前三季度，零售业务收入169.44亿元，同比增长3.70%；毛利率同比增长0.43个百分点；加盟和分销业务收入37.46亿元，同比增长17.11%；毛利率同比增长0.63个百分点。截至三季度末门店19,791家（含加盟店8,615家）；前三季度净增2,033家，其中新开421家、收购488家、加盟1,325家、关闭201家，延续“自建＋并购＋直营式加盟”的扩张路径。
    中西成药和非药品类延续增长，中参药材拖累业绩
    公司前三季度中西成药/非药品/中参药材收入同比增速分别为8.39%/3.26%/-10.92%，其中，中西成药收入显著提速、非药品类收入增速转负为正、中参药材收入持续下滑，但从2026H1和2026前三季度数据看，Q3下滑幅度减缓。毛利率方面，中西成药同比保持持平，中参药材同比增加4.63个百分点，非药品类减少1.66个百分点。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为292.85/323.76/368.27亿元，同比增速分别为6.48%/10.55%/13.75%，归母净利润分别为14.76/16.93/19.15亿元，同比增速分别为19.50%/14.73%/13.08%，对应EPS为1.25/1.43/1.62元，对应10月30日收盘价的PE为16.20X/14.12X/12.49X。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等

Q3板材主业表现韧性，扣非利润实现高增

兔宝宝(002043)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收68.14亿元，同比+7.84%，实现归母净利润4.74亿元，同比-24.66%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比+36.59%；26Q3公司实现营收25.48亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.27亿元，同比-37.25%，扣非后归母净利润1.94亿元，同比+104.04%。
    点评
    Q3收入表现韧性，毛利率小幅提升：公司Q3季度收入下滑5.1%，我们判断这与B类贴牌费占比较高、家居板块承压等因素相关。盈利方面，Q3季度公司毛利率为17.45%，同比增长0.75pct。减值方面，公司Q3资产及信用减值损失合计为0.18亿元，去年同期减值为1.25亿元。Q3归母净利润与扣非的差异，主要源于悍高集团股价波动导致的公允价值收益减少所致。
    费用率保持平稳，现金流表现良好：前三季度公司期间费用率为6.66%，同比增加0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.56%/0.59%/-0.17%，同比-0.05/+0.03/-0.06/+0.17pcts。现金流方面，前三季度经营性现金流为4.99亿元，去年同期为4.73亿元。
    盈利预测：在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年收入分别为96.4亿、103.5亿元，同比+8.5%、+7.3%，预计26-27年归母净利润分别为7.1亿、7.8亿，同比+0.8%、+10.2%，对应26-27年PE分别为14.8X、13.4X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

26Q3业绩承压，积极推动门店改造升级

老凤祥(600612)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入266.11亿元，同比下降44.56%；实现归母净利润5.91亿元，同比下降58.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.24亿元，同比下降54.77%；实现归母净利润-1.24亿元，同比下降157.24%。
    积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展
    截至2026年9月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点4,809家。2026年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537家，占加盟店总关店数量约73%，新开一、二线城市加盟店90家，占加盟店总新开店数量约49%。第三季度，公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。为提升公司品牌价值，进一步推动“老凤祥”品牌的高端化转型战略，公司在优化区域运营模式、提升区域门店质量的同时，推进全新战略形象门店“老凤祥珍品店”的落地运营。公司着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。截至2026年9月末，公司藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别为127/33/4647/2家，较2026年6月末分别变化+5/+1/-115/+2家。
    消费需求承压，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比+1.24/+0.47/+0.02/+0.12pct；归母净利率为2.22%，同比-0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为5.22%，同比-1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净利率为-1.88%，同比-3.36pct。
    投资建议
    公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增长确定性较强。基于金价较大波动，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为313.32/348.84/382.14亿元（前值为384.12/425.52/464.04亿元），分别同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；归母净利润分别为8.97/12.28/13.66亿元（前值为13.06/14.92/16.54亿元），分别同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3%；EPS分别为1.71/2.35/2.61元，对应PE分别为19.29/14.09/12.67倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理

2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35万元，同比增长32.54%。相较上半年14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
    产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升2.10pp；归母净利率为11.28%，同比提升0.22pp。单三季度毛利率达到52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为3.93%和3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
    成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入7.79亿元，同比+15%，收入占比81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.3亿元，同比+17%/+10%/+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入2063万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.28元、1.5元、1.76元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司26年30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

伊利股份2026年三季报点评：经营稳健，液奶持续改善

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2026年三季报。26Q1-3，公司实现总营收938.13亿元，同比+3.59%，归母净利88.04亿元，同比-15.56%。26Q3，公司实现总营收293.24亿元，同比+2.42%，归母净利30.45亿元，同比-5.60%。公司拟中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红总额占前三季度归母净利的30.17%。
    液奶持续改善，奶粉及奶制品增速环比修复
    1）三季度液奶持续平稳增长，奶粉增速环比改善。26Q3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。Q3液体乳增速环比+1.63pct，奶粉及奶制品增速环比转正，+7.34pct；冷饮收入同比下滑主要为季节备货节奏差异影响，前三季度整体较快增长。26Q1-3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为557.21/248.23/101.18/20.15亿元，同比+1.42%/+2.32%/+7.32%/+106.40%。
    2）直营渠道高增，经销商结构持续调整优化。26Q1-3，公司经销/直营渠道分别实现收入879.56/47.21亿元，同比+1.74%/+49.73%。26Q3，经销/直营收入271.73/17.30亿元，同比+0.29%/+45.11%。公司持续推进渠道调整优化，26Q3末经销商数量合计17248家，较上个季度末净减少790家。3）前三季度各区域均实现增长，华北增速领先。26Q1-3，公司华北/华南/华中/华东/其他区域分别实现收入267.71/224.98/172.57/135.35/126.15亿元，同比+5.80%/+2.43%/+3.38%/+1.49%/+2.51%。26Q3，以上各区域收入分别+3.19%/+1.08%/+4.35%/-0.59%/+2.05%。
    毛利率及期间费用率改善，短期因素扰动净利率
    1）三季度毛利率小幅提升，计提减值、所得税费用增加等影响净利率表现。26Q3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为34.60%/10.38%，同比+0.69/-0.88pct。期间费用率小幅节约，销售/管理/研发/财务费用率为18.14%/3.91%/0.80%/-1.07%，同比-0.08/-0.06/-0.06/+0.01pct。净利率下行主要受计提减值增加和所得税费用增加影响，26Q3，资产和信用减值绝对值占收入比重合计同比+0.62pct，所得税费用占收入比重+0.47pct，此外，少数股东损益占收入比重同比+0.38pct，小幅摊薄归母净利率。
    2）前三季度毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26Q1-3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为35.97%/9.38%，同比+0.49/-2.13pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+0.02/-0.02/-0.06pct；净利率下行主要为二季度计提澳优大额商誉减值影响。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为100.75/130.15/139.82亿元，增速-12.89%/29.18%/7.43%，对应10月30日PE19/15/14倍（市值1907亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：美凯龙扭亏助力利润高增，地产板块整体仍亏损

建发股份(600153)
    收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
    建发股份发布2026年三季报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.2、6.8、5.3倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
    归母净利润同比高增，美凯龙扭亏贡献主要增量
    公司2026年前三季度营收4800.76亿元，同比-3.79%；归母净利润16.42亿元，同比+42.98%；扣非归母净利润13.79亿元，同比+39.96%。利润改善主要系（1）公允价值变动收益从2025年同期-33.19亿元缩窄至-1.76亿元（美凯龙自身口径从-33.27亿元缩窄至-1.48亿元）；（2）信用减值损失降至-6.02亿元（少提3.27亿元），资产减值损失从降至-13.73亿元（少提0.67亿元）；（3）少数股东损益从2025年同期-9.38亿元转为+9.18亿元，主要系美凯龙少数股东损益扭亏为盈。
    供应链业务稳健向好，房地产亏损主要由联发承担
    2026年前三季度供应链运营分部实现营收4233.39亿元，同比-1.54%，归母净利润20.59亿元，同比-11.97%，主要由于新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的期货工具损失已计入当期报表，对应现货尚未销售、相关利润暂未在报表中体现。房地产业务分部实现营收521.66亿元，同比-18.54%，归母净利润-4.23亿元，亏损扩大1.97亿元，其中建发房产计提6.04亿元存货跌价准备后归母6.41亿元，联发集团计提3.28亿元存货跌价准备后归母-7.50亿元，亏损同比收窄。家居商场运营分部实现营收45.71亿元，同比-8.00%，归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈。
    销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
    2026年前三季度公司房地产业务销售金额1094.3亿元，同比-5.1%；销售面积433.3万方，同比-6.0%；其中建发房产销售金额同比-5.7%、联发集团同比-2.6%。据我们统计，公司前三季度拿地30宗，全口径拿地金额539.8亿元，同比-31%，拿地强度约49.3%，新增全口径货值563.7亿元，基本位于一二线城市，其中一线城市拿地金额占比66%。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

Q3收入增速回升，海外仓盈利改善

乐歌股份(300729)
    公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入50.37亿元，同比+3.95%；归母净利润0.59亿元，同比-65.04%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-70.86%。其中，26Q3实现营业收入18.58亿元，同比+9.19%；归母净利润0.38亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-11.01%。收入增速回升，利润环比改善。
    经营分析
    费用管控推动利润环比回升。Q3毛利率26.55%，环比下降3.92pct；销售、管理及研发费用率合计20.41%，环比下降2.61pct，财务费用环比减少0.20亿元至0.64亿元，费用减少推动归母净利润环比增长83.19%。财务费用同比增加0.28亿元，利润增长受到影响。前三季度汇兑损失9028万元，上年同期为汇兑收益3281万元；单Q3净利息收入同比减少2000余万元，汇率变化和资金收益下降继续影响盈利。
    旺季货量回升，自建仓与运营降本支撑海外仓盈利改善。Q3海外仓收入同比增长15%，毛利率10.6%，同比提升约2pct。入仓货柜增加推高人工开支，导致毛利率环比回落，后续旺季发货增加有望带动单仓盈利回升。截至9月末，公司累计服务出海企业2485家，前三季度处理包裹近1400万件，货量积累增强了尾程配送议价能力。
    独立站延续增长，电竞桌椅扩品拓展经销渠道。Q3跨境电商收入6.49亿元，同比增长8%；代工收入同比下降12%，降幅收窄。前三季度独立站收入7.60亿元，同比增长17.66%，自主渠道持续积累客户。亿思贝斯自Q3起并表，贡献收入1500万元，带动内销业务单季收入同比增长32%。公司可将电竞桌导入亿思贝斯原有经销渠道，同时利用研发制造和电商运营能力帮助其拓展线上销售。桌椅成套销售扩大客户可采购的品类，为家居业务增加新的收入。
    盈利预测、估值与评级
    公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

海天味业 2026 年三季报点评：业绩承压

海天味业(603288)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，业绩低于预期
    2026Q3：公司实现营收64.07亿元（同比+0.1%），归母净利润11.90亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润11.16亿元（同比-16.6%）。
    2026Q1-3：公司实现营收225.53亿元（同比+4.3%），归母净利润53.80亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润50.77亿元（同比-1.5%）。
    2026Q3业绩低于预期。
    需求疲软，核心品类普遍承压
    2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，BC端需求均疲软致酱油/蚝油/其他品类增速放缓。
    2026Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上表现好于线下，新零售渠道等具备韧性。
    2026Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部基地市场稳健，2026Q3经销商环比净增71家，经销商网络稳健。
    成本红利消退+财务费用扰动，利润率承压
    2026Q3公司毛利率37.3%，同比/环比分别-2.4/-2.5pct，预计主因原材料成本上行+需求疲软下结构升级放缓；
    2026Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.1/+0.5pct，需求走弱下费投被动回升；2026Q3财务费用率同比+2.5pct预计主因海外投资收益减少及汇兑损益波动。
    综合看26Q3归母净利率18.6%，同比-3.4pct，盈利能力承压。
    投资建议
    短期需求承压+成本上涨致26Q3业绩疲软，我们预计26-28年收入分别
    为299/322/348亿元（前值312/340/373亿元），同比+3%/+8%/+8%，归母净利润分别为69/74/82亿元（前值78.7/87.6/97.1亿元），同比-2%/+7%/+11%，对应A股PE分别为30/28/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题。

公司信息更新报告：Q3业绩环比明显改善，“专属专营”开启问界新篇章

赛力斯(601127)
    受原材料涨价等影响前三季度归母净利承压较多，单Q3扣非后亏损明显收窄公司发布2026年三季报，实现营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，同比-105.6%；扣非归母净利润-37.44亿元，同比-178.5%，业绩承压较多主要受销量下滑及原材料成本等明显上涨影响。单Q3实现营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同环比-40.1%/+157.5%；扣非归母净利润-13.65亿元，同环比-159.5%/+45.0%。鉴于汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.21(-63.1)/30.26(-63.0)/61.43（-67.5）亿元，当前股价对应的PE分别为586.3/23.4/11.5倍，但考虑到问界M8改款/海外/新品牌等有望逐步带来增量，维持“买入”评级。
    Q3销量承压明显，销售费用率有所改善
    公司Q3新能源车销量6.65万辆，同环比-46.4%/-26.5%。其中M9改款及领世加长版上市后月销量稳定约1万辆，M68月以来销量触底回暖，M7/M8月销量则环比承压。毛利率方面，Q3为21.0%，环比+0.1pct。期间费用率方面，Q3销售费用率为13.6%，同环比-1.1pct/-1.4pct，明显改善。研发费用率为7.0%，同环比+2.5pct/+0.9pct，主要受规模效应下降及技术投入影响，但后续产品力有望显现。
    问界“专属专营”及新M8改款上市在即有望改善销量，第二品牌发力在即9月，问界在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式：产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由公司主导，华为终端参与赋能。此后，公司和华为签了新五年协议，联合组建问界业务专属团队，继续以“专属专营”推进问界业务。此举旨在提升终端运营效率、降低运营成本，重点关注后续问界销量表现。同时，新M8将于11月13日上市，问界后续也将向全球逐步扩张，有望逐步带来销量增量。此外，赛豆科技旗下AIVA品牌稳步推进。字节跳动旗下的火山引擎作为AIVA的重要技术合作伙伴，将为品牌提供豆包大模型、智能座舱等技术服务，并参与联合定义、联合设计。AIVA品牌旗下首款车型ME7目前已亮相工信部，后续上市后也将为公司提供新的销量支撑。
    风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、第二品牌发展不及预期。

公司信息更新报告：周期上行业绩增长，吨煤弹性释放

山煤国际(600546)
    周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，营业成本90.65亿元，同比+1.63%，归母净利润15.26亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入51.69亿元，环比-4.04%，归母净利润5.16亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96亿元），EPS分别为1.12/1.19/1.21元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/10.2倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。
    主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现
    2026年前三季度煤炭产量/销量分别为2440.53/2553.65万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为148.44/83.87/64.58亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度看，2026Q3公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。
    自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利
    2026年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为606.28/270.32/335.97元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/吨成本/吨毛利分别为677.31/280.80/396.61元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93万吨，环比+33.31%。2026年10月20日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。
    风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。

公司信息更新报告：收入快速增长，AI战略转型阶段性成果显现

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元，EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别25.6、20.2、15.1倍，公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
    业绩保持快速增长，费用管控成效显著
    （1）2026年前三季度，公司实现营业收入1,367.26亿元，同比增长33.57%；Q3单季度公司实现营业收入498.07亿元，同比增长61.82%。公司收入增长加速，我们判断主要由于分销业务及自有品牌业务增速较快所致。前三季度公司实现归母净利润7.80亿元，同比增长16.41%；Q3单季度公司实现归母净利润2.84亿元，同比增长16.53%。前三季度公司实现扣非净利润7.25亿元，同比增长10.57%；Q3单季度公司实现扣非净利润2.74亿元，同比增长24.36%。（2）前三季度，公司销售毛利率为3.23%，同比下降0.32个百分点。毛利率略有下降，我们判断主要由于毛利率相对较低的IT分销业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，同比下降0.38、0.05、0.06、0.02个百分点。
    AI战略转型阶段性成果显现，AI算力与AI应用延续高增长态势
    公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989I3超节点服务器及KunTai PoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。前三季度公司成功中标了国产智算Token工厂与国有大型商业银行超节点项目及中国移动服务器集采项目。此外，神州问学订单、收入快速增长，聚焦重点客户，取得突破性成果；问学灵果MaaS平台上线，统一纳管100+主流大模型，实现企业级Token精细化运营与智能调度。
    风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

公司信息更新报告：煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续

华阳股份(600348)
    煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入161.69亿元，同比-4.6%；归母净利润16.82亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润16.60亿元，同比+41.9%。单季度看，2026Q3实现营业收入62.48亿元，同比+9.3%；归母净利润6.21亿元，同比+81.8%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+81.3%。煤价上涨叠加自产煤洗选结构调整，推动综合售价及盈利提升。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销量下降及部分矿井成本增加，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为24.79/27.39/29.16亿元（原值为30.20/29.94/32.74亿元），EPS分别为0.69/0.76/0.81元，对应PE分别为12.7/11.5/10.8倍。公司无烟煤资源优势稳固，矿井生产恢复及新增产能释放有望支撑后续经营，维持“买入”评级。
    售价提升对冲销量下降，Q3煤炭业务弹性释放
    2026年前三季度，公司原煤产量/商品煤销量分别为2975/2577万吨，同比-4.5%/-16.3%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为142.90/78.57/64.33亿元，同比+3.1%/-11.3%/+28.7%，毛利率45.0%，同比提升8.9pct。单季度看，2026Q3原煤产量/商品煤销量分别为942/811万吨，同比-9.3%/-29.6%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为57.59/32.18/25.41亿元，同比+15.9%/-2.0%/+50.8%。按收入、成本及销量测算，Q3吨煤售价/营业成本/毛利分别为710/397/313元，同比+64.6%/+39.2%/+114.2%；毛利率44.1%，同比提升10.2pct。售价涨幅高于单位成本涨幅，吨煤盈利提升对冲销量下降，带动煤炭业务毛利增长。
    重点矿井生产逐步恢复，新矿爬坡支撑产能接续
    开元矿因地质构造导致煤量和煤质下降，目前生产基本恢复正常；七元矿（500万吨/年）切换至第二个工作面后生产基本正常，10月产量有所增长。泊里矿（500万吨/年）于6月底进入联合试运转，计划年底前完成竣工验收。目前七元、泊里两矿处于产能爬坡阶段，预计七元、泊里两矿2027年产量达到50%以上产能水平。随着生产能力逐步提高，有望贡献煤炭产量增量，支撑公司后续业绩。
    风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司信息更新报告：利润短期承压，推进AIDC布局、完成并购，业绩修复可期

奥海科技(002993)
    Q3盈利能力短期承压，AIDC与并购量沃助力业绩修复，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收137.34亿元，同比+164.71%；归母净利润0.24亿元，同比-93.39%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比转亏；销售毛利率6.92%，同比-13.08pcts；销售净利率0.62%，同比-6.99pcts。（2）单三季度，公司实现营收58.11亿元，同比+190.86%，环比-9.86%；归母净利润-0.22亿元，同比转亏，环比增亏2554.48%；扣非归母净利润-0.45亿元，同比转亏，环比增亏75.27%；毛利率5.64%，同比-14.92pcts，环比+0.12pcts；净利率0.08%，同比-6.89pcts，环比-0.29pcts。（3）我们认为，Q3公司营收高增主要来自香港量沃并表驱动；利润端承压主要受消费电子终端需求疲软，叠加汇率波动与利息支出、存货跌价及衍生金融工具到期等多因素导致。因此，我们下调2026-2028年盈利预测（归母净利润原值为5.64/7.43/9.24亿元），预计2026-2028年归母净利润为1.21/5.05/7.45亿元，当前股价对应PE为57.0/13.7/9.3倍，公司AIDC业务进展顺利；结合香港量沃存储芯片经销业务，“电源+芯片”的协同有望驱动后续盈利修复回升，我们看好公司AI服务器电源与存储分销业务的高成长弹性，维持“买入”评级。
    消费电源基本盘稳固，汽车与数字能源协同拓展，开拓机器人与低空新赛道
    消费电子领域，公司产品涵盖充电器、适配器及移动电源，已切入AI手机、AIPC、XR等主流智能硬件供应链；新能源汽车领域，相关电控与电源解决方案已批量导入国际知名车企，协同深度持续增强；同时依托电控核心技术，延伸布局AI智算备灾发电控制系统及机器人中央域控单元等创新产品；数字能源领域，布局光储逆变器，依托技术复用拓宽场景。随着AI加速向终端渗透，端侧硬件迭代将持续释放高性能电源需求，消费基本盘有望依托大客户资源保持稳健；同时，凭借高效率、高功率等技术，公司有望向机器人、低空经济等新兴领域延伸，承接新兴端侧增量，为长期高质量发展提供坚实支撑。
    AIDC电源稳步推进，核心产品通过验证，并购香港量沃深化客户协同AIDC方面，公司已形成CRPS、Power Shelf及砖模块电源三大产品体系。公司的ATS5500与ORV5500服务器电源现均通过80PLUS Ruby认证：ATS5500在50%典型负载及满载效率达97.40%/96.66%，采用N+M灵活冗余设计，降低模块配置及运维成本，已在国内规模部署；同样条件下，ORV5500的效率分别达97.74%/96.81%。外延并购方面，2026年3月，公司完成收购香港量沃51%股权，切入DRAM等存储芯片经销业务，2026上半年已贡献收入46.48亿元。公司有望依托其算力客户渠道推动服务器电源交叉导入，拓展“电源+芯片”协同空间。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

2026年三季报点评：营收稳步增长，汇兑与成本因素压制利润

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入46.98亿元，同比增长9.11%；归母净利润4.65亿元，同比下降17.56%；扣非归母净利润4.50亿元，同比下降19.09%。2026Q3实现营业收入15.95亿元，同比增长2.31%；归母净利润1.45亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降35.40%。公司收入延续增长，但毛利率下降和汇兑损益变化影响，短期经营业绩承压。
    综合毛利率有所下降，财务费用明显增加。2026年前三季度公司综合毛利率29.92%，同比下降1.96pp；其中Q3毛利率28.68%，同比下降4.59pp，较上半年下降1.88pp。同期营业成本32.92亿元，同比增长约12.24%，高于营业收入9.11%的增速，对毛利率形成压力。费用端，销售、管理、研发及财务费用率分别为8.13%/5.07%/4.47%/2.62%。其中财务费用同比增长378.19%，增加约0.97亿元，主要系人民币升值导致汇兑损失增加，对当期利润形成明显扰动。
    压铸业务保持较快增长，全球化布局持续推进。2026H1公司注塑机、压铸机分别实现收入20.44亿元、8.18亿元，同比分别增长5.83%、47.22%，其中压铸机收入占比提升至26.38%。新能源汽车轻量化、半固态镁合金注射成型设备需求为压铸业务提供增长支撑，公司同期持续推进浙江南浔制造基地建设及海外渠道布局。
    经营现金流同比改善，应收及票据资金占用仍需关注。2026年前三季度经营活动现金流净额3.30亿元，同比增长150.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营回款有所改善。2026年前三季度公司信用减值损失项目为697.99万元，上年同期为-2447.72万元，主要系公司加大长账龄应收款项催收力度，回款情况改善，相应转回前期已计提的坏账准备。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.12亿元、7.82亿元、9.64亿元，对应EPS分别为1.31、1.67、2.06元，建议积极关注，维持“买入”评级。
    风险提示：注塑机及压铸机下游需求不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；人民币汇率波动及汇兑损失风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料及零部件成本上涨风险；新建产能投产及利用率不及预期风险；应收账款回收和现金流波动风险等。

公司信息更新报告：多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值

龙源电力(001289)
    多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值，维持“买入”评级
    公司发布2026年前三季度报告，公司实现营业收入212.42亿元，同比-5.19%，归母净利润28.17亿元，同比-36.83%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入64.40亿元；归母净利润4.42亿元。受电价下行影响，公司业绩承压，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为43.81/46.99/48.34亿元（原预测分别为53.44/55.02/59.18亿元），EPS分别为0.52/0.56/0.58元，当前股价对应PE分别为27.5/25.7/25.0倍。公司装机规模持续扩张支撑长期投资价值，维持“买入”评级。
    光伏发电持续增长，前三季度总发电量基本稳定
    2026年前三季度公司电力发电量562.50亿千瓦时，同比-0.52%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为438.94/123.52/0.04亿千瓦时，同比-4.97%/+19.29%/-4.12%。单季度看，公司2026Q3电力发电量174.68亿千瓦时，环比-7.88%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为126.27/48.39/0.01亿千瓦时，环比-14.63%/+16.08%/-0.60%。
    装机结构持续优化，重点海风及沙戈荒基地项目齐头并进
    公司2026年前三季度装机容量为4.80万兆瓦，同比+10.65%，其中风力/太阳能装机容量分别为3.30/1.50万兆瓦，同比+4.78%/+26.28%。2026年10月10日，公司甘肃巴丹吉林沙漠基地金塔区域600万千瓦新能源项目取得生态环境影响报告表批复，项目规划风电装机250万千瓦、光伏装机350万千瓦。2026年10月9日，公司江苏射阳100万千瓦海上风电项目一期工程首批机组顺利并网发电，项目总装机容量100万千瓦，其中一期工程装机容量29.75万千瓦，安装35台单机容量8.5兆瓦的风电机组。2026年9月21日，公司在琼首个海上风电项目圆满完成，总装机容量50万千瓦，共安装22台单机容量10兆瓦和20台单机容量14兆瓦的大容量风电机组，建成后年均发电量约15亿千瓦时。
    风险提示：新能源电价下行风险、风资源波动风险、项目建设不及预期风险。

公司信息更新报告：Q3业绩加速修复，海外与AI共振推动质效双升

阿尔特(300825)
    营收利润双高增，盈利端持续修复
    2026前三季度公司实现营业收入9.25亿元，同比增长25.74%；归母净利润3619.14万元，同比增长123.99%；扣非净利润4505.54万元，同比增长128.51%，扣非表现持续优于归母，主业盈利质量扎实。分季度看，2026单Q3实现营收3.00亿元，同比增长40.74%；归母净利润1001.44万元，同比增长110.81%，盈利端连续两个季度实现同比翻倍以上修复。经营现金流净额，同比改善100.55%，由负转正至33.80万元。尽管公司短期业绩拐点已确立，但考虑到下游车企降本压力持续传导，我们下调公司2026-2028年业绩，预计公司2026-2028年归母净利润0.72（-0.23）/1.01（-0.14）/1.35（-0.06）亿元，对应EPS分别为0.15/0.20/0.27元/股，对应当前股价PE分别为68.7/49.0/36.7倍，维持“买入”评级。
    海外高毛利项目与AI工具降本共振，三大变革推动质效双升
    2026前三季度销售毛利率24.75%，同比提升11.56%；2026单Q3毛利率23.65%，同比提升20.51%，核心驱动在于盈利来源的结构切换。海外业务由规模贡献转向质量贡献，境外客户收入逾3亿元、占当期营收37%，境外项目毛利率显著高于境内，对整体盈利中枢形成正向拉动。AI开始进入利润表的降本端，“御风”风阻智能体大幅压缩CFD仿真周期，“TAI”创绘工具已获主机厂订单，单位人力盈利产出系统性改善。客户结构持续优化，公司在保有核心客户的基础上持续拓展跨界客户，存量与新签订单储备充足。
    多项进展协同落地印证技术底蕴，AI赋能夯实“研发-制造-智能化”闭环2026前三季度公司多项里程碑事件落地：AIM EVM首批交付助力出海、日产Atlas电动化改制驶入量产、检测中心获CNAS认可、富特康成立锚定具身智能、芜湖阿尔特启航夯实本地智造，印证公司全球化交付与跨域前沿创新的技术底色。业务端，公司持续推进RUBIK滑板底盘、ISDC分布式转向平台；AI领域构建“圆方”大模型底座，落地“御风”“太乙造型”等智能体工具并逐步商业化；智造业务产业化加速落地。未来公司有望以智能体赋能研发，放大效能红利，不断夯实“研发-制造-智能化”产业闭环，打开长期高质量增长空间。
    风险提示：下游车企需求波动、AI商业化进度不及预期、行业竞争加剧等。

2026年三季度报告点评：机器人交付稳步推进，液冷产品布局深化

三花智控(002050)
    事件：
    10月29日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收入252.74亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润30.67亿元，同比下降5.40%；实现扣非归母净利润31.66亿元，同比增长2.68%。其中，2026Q3实现营业收入83.74亿元，同比增长7.82%，环比下降8.25%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降9.64%，环比下降8.35%；实现扣非归母净利润10.18亿元，同比下降5.09%，环比下降12.32%。
    投资要点：
    机器人执行器推进批量交付，产线爬坡与研发同步推进
    目前，公司仿生机器人机电执行器核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。公司依托在热管理、机电执行与系统集成等领域的技术积累，以及精密制造和规模化制造能力，持续推进产品研发、客户验证及产业化能力建设。随着核心产品交付与产线爬坡逐步推进，公司有望将既有制造与成本控制优势延伸至执行器业务，通过新品迭代与制造能力建设增强客户项目承接能力，培育两大主业之外的增长来源。
    液冷产品覆盖冷源至服务器，产品矩阵持续拓展
    9月29日至30日，公司在新加坡Data Center World Asia展示冷源至服务器的液冷产品组合，首次展出微通道水风墙换热器，冷却液分配单元（CDU）环节展示具备2MW能力的S341大型板换、压力变送器及电动二通阀等。10月13日至15日，公司在德国Chillventa继续展示冷源到芯片的液冷方案。公司已形成泵、阀、换热器、传感器及控制器产品矩阵，并为全球客户提供相关产品，多品类协同有望扩大数据中心热管理应用覆盖。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为344.23\401.72\461.97亿元，归母净利润分别为46.89\53.00\61.25亿元，按最新股本测算，对应每股收益分别为1.11\1.26\1.46元。按10月30日收盘价33.24元测算，对应PE为29.83\26.39\22.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

Overseas growth remained strong; domestic business expected to bottom out after VBP

南微医学(688029)
    Micro-Tech reported 9M26 revenue of RMB2.5bn (+5.7% YoY), accounting for72% of our previous FY26 forecast, modestly below the historical average of74%. Attributable net profit declined 18.3% YoY to RMB416mn on FX losses.Excluding RMB105mn of FX losses and related tax effects, 9M26 attributablenet profit would have increased 4.8% YoY to RMB503mn. For 3Q26, revenuedeclined 3.3% YoY to RMB788mn as the domestic business was under VBPpressure, while overseas sales maintained rapid growth. 3Q26 gross marginwas 62.5%, down 1.4ppt YoY, as overseas mix improvement was offset by FXand domestic price pressure. Looking ahead, we expect continued overseaspenetration and innovation should remain the main growth drivers. We believethe national VBP should largely clear domestic pricing risk over the next severalyears and the domestic business will bottom out in 2027E and return to growthin 2028E.
    Overseas growth remains robust. 3Q26 overseas revenue increased over20% YoY to ~RMB590mn, or approximately 25% in constant currency,accounting for ~75% of total sales. Revenue from Americas increased 35%YoY in 3Q26, supported by expanding product coverage, and strongerchannel reach following the acquisition of three Conmed product lines.Revenue from Europe rose a solid 16% YoY, led by Italy and Spain, whileAPAC was held back by yen weakness. Innovative products also remainedstrong overseas, with overseas revenue from innovative products in 3Q26up 38% YoY.
    Domestic business is expected to bottom out as 7th national VBPcompleted. 3Q26 domestic revenue fell 38.4% YoY to ~RMB200mn, mainlydue to channel de-stocking ahead of VBP implementation. We believe thechannel inventory has now been largely cleared. Importantly, the Companywon broadly in the 7th national VBP, in 21 categories in total, which shouldsupport further share consolidation. While near-term revenue and marginpressure is unavoidable, we think the national VBP materially reduced thedomestic policy overhang. In our view, domestic business may bottom outin 2027E as VBP-driven volume growth is expected to largely offset the ASPdecline. Form 2028E, innovative products should become a main driver tosupport domestic business to return to solid growth.
    Maintain BUY. We cut FY27-28E attributable net profit toRMB600mn/RMB733mn to reflect the GPM pressure due to VBP. However,we roll forward our DCF valuation basis from FY26E-35E to FY27E-35E asmarket focus increasingly shifts to FY27E. WACC and terminal growthassumptions are unchanged. Therefore, we derive our TP of RMB93.52based on a 9-year DCF model. Risks: lower-than-expected volume growthfollowing VBP implementation, overseas expansion deceleration, FXvolatility.

3Q earnings: Strong orders, supply constrained

北方华创(002371)
    NAURA reported 3Q26 revenue of RMB11.3bn (+1.3% YoY/14.9% QoQ) andnet profit of RMB2.0bn (+5.2% YoY/16.5% QoQ). The YoY deceleration inrevenue (2Q26 growth: +24% YoY) reflected material shortages in selectproduct categories as mgmt. noted that orders continued to grow and shipmentsincreased significantly, suggesting that delivery constraints, rather than demandweakness, were the main bottleneck. GPM fell 2.0ppts YoY and 1.0ppt QoQ to38.3% in 3Q26, reflecting higher component iteration and upgrade costs duringnew-product validation and discounts for certain high-volume customers.Maintain BUY. As China’s leading platform-based semi manufacturingequipment supplier, NAURA remains a key beneficiary of the structurallocalization of the SPE sector. We trim our TP to RMB750 based on 50x2027E P/E (52x prev.), slightly above its one-year historical forward average of48x.
    Order momentum remains firm, but material availability isconstraining delivery. AI-related semi demand, domestic capacityexpansion and equipment localization continued to support market-sharegains across etching, thin-film deposition, thermal processing, wet cleaning,ion implantation, track and bonding equipment in 9M26. Mgmt. notedcontinued order growth and a significant increase in shipments, althoughshortages of certain materials limited revenue conversion. Inventory rose11.1% QoQ to RMB33.9bn by 3Q26, while contract liabilities remainedbroadly stable at RMB5.3bn. The inventory build supports future deliveriesbut highlights the importance of supply-chain execution and customeracceptance. We lower our FY26E/27E revenue forecasts by 4.1%/2.3%.
    Higher R&D investment and GPM pressure continued to constrainoperating leverage. In 9M26, R&D expenses increased 17.2% YoY toRMB3.85bn, while selling expenses rose 41.4% to RMB1.21bn as NAURAexpanded its market-development and customer-service resources.Meanwhile, 9M26 GPM declined 2.0ppts YoY to 39.4%, mainly due tohigher component iteration and upgrade costs during new-productvalidation and commercial discounts for selected high-volume customers.Accordingly, we reduce our FY26E/27E GPM assumptions by0.1ppt/0.4ppt.
    Revenue visibility remains solid, with execution and margin recoverynow the key variables. NAURA’s broad product portfolio, growing orderbase and increasing process coverage should support its medium-termoutlook. Near-term performance will however depend on improved materialavailability, faster product validation and customer acceptance. Key risksinclude prolonged supply-chain constraints, slower customer acceptance,intensifying price competition, etc.

3Q earnings：Record quarterly margin while share-price correction appears overdone

生益科技(600183)
    Shengyi Tech(SYT)delivered strong3Q26results,with revenue rising78.8%YoY/30.3%QoQ to RMB14.18bn and net profit surging238.4%/61.6%toRMB3.44bn,both ahead of Visible Alpha(VA)consensus.SYT’s GPM reacheda record41.6%,up from32.6%in2Q26,driven by a richer high-end AI-relatedproduct mix,new-product shipments and operating leverage from capacityramp-up despite raw-material inflation.PCB subsidiary Shengyi Electronics(688183CH,NR)reported3Q revenue of RMB3.76bn,up23.0%YoY,and netprofit of RMB801mn,up37.1%,with GPM of36.6%(vs.33.7%in2Q),indicatingstronger margin uplift in CCL.We raise FY26/27E revenue forecasts by4.8%/1.0%and GPM by3.6ppt/3.5ppt on stronger margin resilience and mixupgrades.Maintain BUY and TP of RMB190on34x FY27E P/E(vs.40xpreviously),slightly below its2-SD above its average1-yr forward P/E onmarket rotation towards non-AI sectors and reduced investor appetite forAI-related names,rather than any deterioration in SYT’s fundamentals.
    AI demand drove broad-based growth across CCL and PCB.The CCLbusiness benefited from strong demand for high-end products,increasingprofit contributions from newly developed products,timely capacity ramp-upand continued sales-mix optimization,supporting higher sales volume,revenue and gross profit.SYE’s9M26revenue increased39.8%YoY toRMB9.55bn,while net profit rose71.5%to RMB1.91bn.PCB earningscontinued to outpace revenue growth,supported by robust AI-computingdemand,higher utilization and a rising contribution from high-value-addedproducts.
    Margins:Stronger CCL contribution drove SYT’s GPM outperformance.SYT’s3Q26GPM of41.6%was5.0ppt above SYE’s GPM of36.6%,pointing to a stronger mix and operating-leverage benefits in the CCLsegment.PCB profitability also remained healthy,supported by higherutilization and a richer mix of high-layer-count and high-density products.
    Capacity expansion and product upgrades support further growth;maintain BUY.Capex increased76.1%YoY to RMB3.00bn in9M26asSYT continued to invest in high-end CCL and PCB capacity.We expectsustained AI-server and data-center demand,further product-mix upgradesand new-capacity ramp-up to remain the key earnings drivers.We believethe recent share-price correction should have been overdone given SYT’searnings potential(25-28E CAGR:77.2%based on our estimates).Keyrisks include:Slower-than-expected capacity ramp-up,raw-materialinflation,change in tech roadmaps,etc.

经营韧性凸显，利润受短期扰动承压

福耀玻璃(600660)
    主要观点：
    量价平稳收入正增，费用汇兑压制表观利润
    26Q3营收121.52亿元，同环比+2.51%/+5.14%；归母净利润20.36亿元，同环比-9.87%/-9.85%；扣非净利润20.00亿元，同环比分别-9.71%/-10.57%。前三季度营收341.23亿元，同比+2.46%，归母净利润60.06亿元，同比-14.97%。收入端延续平稳小幅增长，利润端承压的核心在汇率，前三季度财务费用由上年同期净收益转为净支出，累计变动约15.8亿元。26Q3汇兑损失2.64亿元，25Q3/26Q2汇兑损失分别为1.21/3.64亿元，环比影响减弱但同比仍有压力。26年前三季度中国乘用车产量同比下降约6%，公司收入端仍保持正增长，产品和全球业务提供支撑，汇兑损失与费用增长压制利润表现。
    毛利率环比略承压，结构升级与成本优势提供支撑
    26Q3毛利率38.04%，同环比+0.14/-2.13pct，环比回落主因Q2美国301关税退还冲减成本的一次性因素消退，剔除该因素后Q3毛利率环比小幅下降。费用端，26Q3期间费用率16.83%，同环比+2.67/+0.05pct，其中销售费用率3.34%，同环比+0.64/+0.52pct，管理费用率7.36%，同环比-0.20/+0.07pct，研发费用率4.87%，同环比+0.57/+0.31pct，财务费用率1.25%，同环比+1.65/-0.85pct。费用率同比抬升主因财务费用率提升；费用率环比持平，汇兑损失收窄对冲销售与研发费用率上行。
    海外复产有序推进，股东回报稳健兑现
    公司全球化制造网络继续巩固，美国工厂在二季度火情后推进有序，依托全球产能统筹安排订单交付，受损产线已陆续恢复调试与生产，保险赔款大部分到账，事件对订单交付的扰动基本消除。美国基地原有产能约550万套，前期建成的镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗等产线进入爬坡量产阶段，后续订单兑现、利用率及良率提升，规模效应有望持续释放利润弹性。此外，公司治理层面维持高分红传统，中期分红方案已获股东大会层面安排，将于11月初实施，叠加充裕的在手现金和持续强于净利润的经营现金流，股东回报的确定性强。
    投资建议
    公司份额提升逻辑延续，ASP提升与成本优势支撑盈利中枢，我们预计公司26-28年归母净利润分别为97.3/108.2/119.0亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28年PE分别14/13/12x。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期。

业绩环比大幅增长约50%，镍基产品盈利能力上行

博迁新材(605376)
    事件描述
    10月29日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入14.5亿元，同比增长79.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长49.9%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长54.4%
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为4.1/4.8/5.6亿元（同比+64.0%/+78.6%/+94.7%），归母净利润分别为0.72/0.64/0.92亿元（同比+49.6%/+11.0%/+98.8%），
    26Q3实现营业收入5.6亿元，同比+94.7%、环比+16.3%；归母净利润0.92亿元，同比+98.8%、环比+43.1%；毛利率30.8%，同比+2.0pct、环比+3.4pct（Q129.9%/Q227.4%/Q330.8%）。
    事件点评
    公司业绩环比高增主要原因：①下游MLCC需求景气上行，AI服务器、汽车电子与消费电子共振，公司作为全球纳米镍粉龙头充分受益量增；②高端小粒径镍粉需求提升、产品结构优化盈利能力增强，叠加产能利用率提升的规模效应，产品成本下降，Q3毛利率环比+3.4pct至30.8%、净利率16.4%（Q3为全年单季最高）。
    高端镍基产品出货量增加，吨盈利持续上行：2026年前三季度，我们估计公司镍基产品收入约9.0亿元，我们估计26Q3镍基产品销量超600吨，环比继续增长，吨售价约55-58万元，吨毛利约18-21万元，均有所提升。主要是因为Q3高端镍粉收入继续增长，并且随员工生产效率提升熟练度增加，公司镍基产品吨成本有所下降，镍基产品毛利率呈现提升趋势。展望Q4公司出货量有望继续创新高，产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。
    铜基产品盈利能力提升，需求保持快速增长：我们估计26Q3公司铜基出货约220-250吨，吨毛利约19-22万元，环比基本持平，毛利率环比大幅提升。公司铜粉产品已进入国内主要MLCC及浆料企业供应链，电子元件领域铜粉出货量同比增长较快。另外，光伏铜代银需求持续旺盛，继续保持增长。
    投资建议
    公司部分出口产品美元定价为主，考虑汇率波动产生负向影响，我
    们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、8.7亿元、13.8亿元，对应公司10月30日收盘价70.82元，相当于2027年21.4倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    汇率波动风险；产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

3Q26 earnings：Solid fundamentals amid supply chain tightness

中际旭创(300308)
    Innolight reported3Q26revenue of RMB27.8bn,up172%YoY/24.6%QoQ.Netprofit reached RMB8.6bn,up174%YoY/8.5%QoQ,while net profit excludingnon-recurring items increased to RMB9.0bn,up190%YoY/22.3%QoQ.GPMexpanded to46.6%,continuing to accelerate from46.1%/46.4%in1Q/2Q26,supported by strong800G/1.6T shipments,a favorable product mix andoperating leverage.Fair-value losses on equity investment and FX lossesrelated to the H-share proceeds weighed on earnings,masking strongerunderlying profitability.We view the recent share price weakness as largelysentiment-driven rather than a reflection of operating performance,andmaintain BUY with unchanged TP at RMB1400(26x2027E P/E).
    Demand visibility and margins remain solid.The Company disclosedduring earnings call that major overseas hyperscalers’orders alreadyextend into2027,while certain key clients have provided explicit demandguidance for2028.Product pricing remained broadly stable in3Q26,andthe Company described the current pricing environment as healthy andcustomer quotations as rational.Although DSP supply remains tight,mgmt.indicated that the Company has sufficient supply to support deliveries,reinforced by strategic relationships and LTAs with core suppliers.
    NPO is expected to ramp from2H27E.Mgmt.expects2.4T/NPO/XPO toenter initial volume production in2H27,followed by faster scale-updeployment in2028.The Company has already commenced jointdevelopment and sample deliveries with select key clients.Opticalinterconnects currently account for only c.5%of global AI capex,per mgmt.,while this share is expected to increase to c.10%or more over the long termas scale-out/-up/-across/-in applications expand.Mgmt.expects200G-per-lane to remain mainstream through2027-2028E,with400G-per-lanesolutions beginning to emerge in2028E.
    Maintain BUY.Despite the recent share-price correction and geopoliticalrisk overhang,we see no imminent or material deterioration in Innolight’sfundamentals or global leadership in high-speed optical interconnects.Order visibility,pricing,margins and supply-chain execution remain solid.Key risks include supply chain disruptions,change in tech upgraderoadmaps,geopolitical uncertainties,etc.

公司简评报告：短期经营承压，静待盈利修复

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入51.25亿元，同比+8.17%；实现归母净利润2.14亿元，同比-58.35%。其中，2026Q3单季度实现营业总收入15.82亿34.30元，同比+4.27%；实现归母净利润0.23亿元，同比-82.96%。三季度业绩承压，主要受弗40,047列加特舆情冲击、汇率波动、原材料价格上涨以及自有品牌进行战略调整等因素影响。18,955/0
    35.49%预计自有品牌三季度承压，静待后续修复。受舆情影响以及结构调整的因素，预计自有品3.01牌三季度有所承压。公司多品牌矩阵协同发力，弗列加特重点推进价格体系修复与利润结4.57构调整，麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能，K9、康弗通过新价格带培育新增量，营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖。根据欧睿数据显示，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌市占率将继续提升。
    预计外销业务企稳改善，中长期具备增长动能。预计公司三季度外销业务企稳改善。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，成效逐步显现。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。未来外销业务将进一步降低对单一地域和传统单一产品的依赖，向多元化、高附加值方向发展。从当前在手订单来看，外销业务已开始企稳回升，收入端有望重回增长。
    盈利短期波动，长期韧性不改。2026年Q3公司毛利率37.09%，同比-5.83pct，汇率波动、原材料价格上涨等导致毛利率下降。Q3销售费用率24.09%，同比+0.78pct。主要由于业务推广费增加以及行业竞争加剧。Q3管理费用率和财务费用率分别为7.65%和0.94%，同比分别+1.39pct和+0.87pct，主要由于自有品牌及直销占比提升以及美元兑人民币汇兑损失增加。公司短期盈利能力有所下降，随着品牌修复、业务结构优化以及汇率等因素的改善，预计公司中长期仍将保持增长韧性。
    投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.04/4.22/5.42亿元（2026-2028年前值分别为4.39/6.14/8.18亿元），对应EPS分别为0.76/1.05/1.35元（2026-2028年前值分别为1.1/1.53/2.04元），对应当前股价PE分别为45/33/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、关税政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

海外基地进入收获期，业绩持续高增

立中集团(300428)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入288.49亿元，同比+25.86%；归母净利润9.29亿元，同比+48.47%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+61.02%。26Q3实现营收100.27亿元、归母3.51亿元、扣非归母3.52亿元，同比分别+18.27%/+56.70%/+76%，环比分别-3.31%/-7.14%/-3.03%。
    三大主业持续改善，前三季度利润高增。公司业绩增长主要受益于三大业务协同发展，根据公司半年报，上半年铸造铝合金/亮面车轮/中间合金贡献毛利6.74/10.85/1.47亿元，较去年同期+60.29%/+46.26%/+30.06%，占毛利润比重较去年同期+2.45/-0.92/-1.07pct，毛利率较去年同期+1.00/+2.67/+0.59pct，达到6.34%/18.12%/10.62%。
    汇兑损益影响公司Q3利润环比表现。三季度业绩环比下滑主要由于财务费用受汇兑损益影响同环比增加0.81/0.34亿元，若加回汇兑损益实际营业利润续创新高。其他费用方面，销售费用/管理费用/研发费用环比Q2-0.12/持平/-0.11亿元，其他收益同环比-0.42/-0.31亿元，主要由于政府补贴金额减少所致。
    现金流情况改善，各项目进入收获期。现金流方面，Q3经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元，环比Q2+9.12亿元。主要受益于铝价趋稳、监管要求、客户政策等有利因素带动。投资现金流量净额经过3个季度首次转正，公司各大基地逐步进入收获期，产能利用率、产销量等改善。
    墨西哥基地、泰国基地投产贡献增量，锻造车轮优化产品结构。
    未来增量上，墨西哥360万只轻量化车轮项目已全面投产，配套50万只锻造产能自下半年开始逐步释放；泰国现有500万只车轮产能满负荷运行，三期300万只超轻量化铝合金车轮和18万只锻造车轮项目积极建设推进。预计27年公司仍有较大的产能利用率提升空间，公司远期锻造车轮产能规划至2000万只，随着锻造车轮项目逐步投产，产品结构优化。
    新材料业务逐步成熟，打开高端应用市场。新材料方面，免热合金渗透率稳步提升，已批量配套多家新能源车企及大型压铸企业，机器人轻量化材料、可钎焊压铸铝合金、微晶硅铝合金、高端铝基功能中间合金、铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金等材料在高端领域的应用逐步推进，有望成为新材料业务的未来增长点。
    投资建议：考虑到公司泰国、墨西哥产能稳步爬产、扩产，产能利用率提升，免热合金等新材料业务发展迅速，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润12.26/15.62/17.71亿元，分别同比+38.44%/+27.37%/+13.41%。
    以2026年10月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.07/8.69/7.66倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

公司首次覆盖报告：一基四箭打开成长空间，息差企稳夯实盈利底色

瑞丰银行(601528)
    经营底色不改，利润增速有望逐年提速
    规模上，“一基四箭”战略纵深推进、四箭区域增量贡献持续提升，贷款增长动能充足；价格上，生息资产优结构与定存到期重定价红利支撑净息差企稳回升；中收上，财富管理与国际化业务贡献初显；叠加拨备厚实、风险抵补能力强，资产质量稳健，信用成本可控。我们预计2026-2028年归母净利润分别为20/20/22亿元，同比增长1.84%/2.36%/5.13%；期末摊薄股本EPS分别为1.02/1.04/1.10元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028年PB分别为0.49/0.43/0.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “一基四箭”区域战略纵深推进，柯桥稳存量、四箭献增量
    截至2026年上半年末，柯桥大本营存、贷款市占率分别约32%、20%，基本盘稳固；越城、义乌、滨海、嵊州四箭区域差异化定位，2026年上半年四箭贷款增量占全行新增贷款额的43.46%，四箭区域营收同比增长12.76%。同时，浙江农商联合银行“小法人+大平台”模式规模效应凸显、赋能瑞丰银行。
    盈利能力量稳价韧：净息差率先企稳，核心营收保持双位数增长
    2025年净息差1.50%、同业中率先企稳，2026年Q3净息差与年初持平、巩固息差成果。资产端主动压降低息票据，负债端定期存款重定价节奏慢于同业、成本下行红利仍在释放，息差有望企稳回升。2026前三季度核心营收（利息净收入+手续费净收入）同比增长9.98%，基本盘稳定；2026年H1财富管理中间业务收入同比增长18.13%，国际业务结算量同比增长49.41%，第二增长曲线初步成型。
    资产质量风险可控，资本安全垫夯实，分红回报逐年提升
    逾期60天以上贷款全部纳入不良，不良认定口径严格，2026H1对公不良率0.31%创历史新低；零售不良有所暴露但属行业共性，拨备覆盖率达309%、风险抵补充分。资本安全垫厚实，内源补充稳定、外源补充渠道通畅，支撑扩表空间。分红方面，2026年首启中期分红，分红率测算约为21.85%，注重投资者回报。
    风险提示：区域经济增速不及预期；零售风险持续暴露；息差收窄等。

26Q3盈利高增，新材料产能加速释放

荣盛石化(002493)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，荣盛石化披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入1935.99亿元，同比-15.02%；归母净利润80.15亿元，同比+802.12%；扣非净利润79.22亿元，同比+640.93%。其中2026年第三季度公司实现营业收入641.92亿元，同比-18.93%、环比-6.67%；归母净利润29.04亿元，同比+914.18%、环比+26.53%；扣非净利润25.79亿元，同比+720.52%、环比+11.44%。
    成品油出口重启叠加PTA价差走扩，盈利弹性显著释放
    26Q3原油均价回落，成本端压力缓和。26Q3WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，季度前期油价下行、9月地缘冲突再起后重回上行通道，整体均价较Q2回落。
    炼化景气修复与产品结构优化共驱盈利弹性。一是成品油重启出口且海外柴油价差走扩，出口利润贡献显著；二是Q3PTA盈利大幅改善、PX维持高位，芳烃板块正向贡献明显；三是炼化整体景气温和修复。
    延链补链降油增化，新材料产能加速释放
    延链补链、降油增化保障中长期成长。公司依托全球单体规模最大的浙石化4000万吨炼化一体化平台，沿延链补链、降油增化路线加快布局EVA、POE、DMC、PC、ABS等新能源新材料产品，产能有序扩充，新材料转型加速；盛元二期、荣盛新材料（舟山）及与沙特阿美合资的朱拜勒炼化等项目稳步推进，持续夯实成长性。
    我们认为，在炼化企业向新材料转型的竞争中，公司凭借充足现金流带来的先发投资优势、高研发投入带来的高效率产出，以及一体化平台的持续降本优势，有望在行业分化中兑现阿尔法。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润96.97、110.89、128.62亿元（原值77.71、92.56、106.91亿元），对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

公司信息更新报告：前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升

恒源煤电(600971)
    前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比+43.2%；归母净利润2.89亿元，上年同期为-1.00亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.94亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3实现营业收入19.71亿元，同比+40.4%；归母净利润1.28亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.84/6.04/6.80亿元（原值为6.72/8.08/10.97亿元），EPS分别为0.49/0.50/0.57元，当前股价对应PE分别为15.4/14.9/13.3倍。公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。
    煤炭产量增长，Q3成本抬升压缩环比盈利
    2026年前三季度公司原煤/商品煤产量分别为784.51/616.85万吨，同比+8.3%/+11.8%；商品煤销量487.64万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为40.09/29.64/10.44亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，2026Q3原煤/商品煤产量分别为275.82/212.16万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤销量156.29万吨，同比-24.6%。Q3煤炭销售收入14.39亿元，同比+8.5%；销售成本11.03亿元，同比+11.9%；毛利3.37亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本/毛利分别为921/706/215元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3销售成本增幅高于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。
    Q3电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利
    2026年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为12.17/4.05亿元，毛利率33.3%。单季度看，2026Q3发电量/售电量分别为13.72/13.05亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为4.59/2.19亿元，环比+43.8%/+107.3%；营业成本2.40亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，推动毛利率升至47.8%，环比提升14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体业绩提供支撑。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

Q3盈利承压明显，期待价格触底回升

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收562.22亿元，同比-8.58%，实现归母净利润27.43亿元，同比-56.89%，扣非后归母净利润20.09亿元，同比-66.50%；其中26Q3公司营收192.96亿元，同比-3.83%，归母净利润2.16亿元，同比-88.92%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-93.88%。
    点评
    Q3盈利下滑显著，行业需求持续下行：公司Q3毛利率为14.93%，同比下滑7.51pct，主要受到Q3季度水泥产品价格下跌、能源成本上涨等因素影响。根据数字水泥网数据，前三季度全国水泥产量为11.3亿吨，同比下降8.6%，7-8月受高温雨季、地产投资偏弱拖累，价格、需求持续双双走低，直到9月在旺季需求阶段回暖、自律错峰生产与成本抬升下，价格回升明显。
    费用率有所提升，现金流表现良好：公司前三季度公司期间费用率为13.66%，同比增长2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%/7.37%/0.60%/0.45%，分别同比变化+0.44/+0.20/-0.18/+1.80pct，受销售规模下降影响费用率有所上升。现金流方面，前三季度公司实现经营活动现金流净额76.61亿元，去年同期为111.0亿元。
    期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望供给出清、并加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为762亿、815亿，同比-7.7%、+6.9%，预计26-27年归母净利润分别为42.4亿、51.9亿，同比-47.8%、+22.7%；对应26-27年PE分别为22.6X、18.4X。
    风险提示：
    行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

Q3收入逆势增长，盈利能力承压明显

东方雨虹(002271)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收227.55亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58亿元，同比下滑18.79%，扣非后归母净利润6.45亿元，同比下滑16.13%。26Q3公司实现营收78.88亿元，同比增长12.18%，归母净利润0.44亿元，同比下降81.99%，扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降73.66%。
    点评
    Q3收入逆势增长，沥青价格上涨致利润承压：公司Q3季度收入实现12.18%增长，在行业需求承压背景下保持较好增速，一方面公司持续优化渠道结构，另一方面海外并购增厚收入。利润端，公司Q3毛利率为22.79%，同比/环比分别下降2.01pct/4.87pct，主要原因在于沥青成本价格大幅上升，且行业需求承压产业链顺价节奏较慢所致，此外公司Q3计提资产和信用减值4.10亿，去年同期计提2.82亿元。
    费用率小幅下降，现金流持续改善：费用率方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/5.83%/1.39%/0.93%，同比分别-0.30/+0.06/-0.27/+0.35pct，期间费用率同比下滑0.16pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额4.91亿元，去年同期4.16亿元。
    盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，短期受到原材料沥青价格上涨影响较大，我们判断后续有望价格提涨落地，从而带来盈利能力提升。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为304.0亿、338.9亿元，同比+10.23%、+11.47%，预计26-27年归母净利润分别为12.5亿、20.9亿，同比+999.8%、68.2%，对应26-27年PE分别为19.3X、11.5X。
    风险提示：
    房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

2026年三季报点评：Q3低温增长韧性延续，费投改善支撑盈利提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收88.6亿元，同比+5.0%；归母净利润7.1亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+11.6%。其中26Q3实现营收30.5亿元，同比+4.7%；归母净利润2.4亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+4.4%。
    低温业务延续较快增长，新品及新兴渠道持续贡献增量。1、分产品看，前三季度低温品类保持双位数增长，Q3延续较好增长态势，其中低温鲜奶表现优于低温酸奶，鲜立方战略持续发挥引领作用。核心大单品活润保持双位数增长，依托产品创新及重点区域推广，逐步向全国化大单品发展；朝日唯品则受去年同期芭乐产品高基数及新品培育周期较短影响，Q3山姆渠道自有品牌及代工业务均有所承压。公司通过青瓜百香果、香蕉雪梨及布丁等差异化新品丰富消费场景，后续新品放量有望推动唯品业务逐步改善。此外，常温品类保持正增长，夏进业务经营相对稳健，支撑整体收入表现。2、分渠道看，零食量贩等新兴渠道保持较快增长，公司通过定制化产品及供应链效率提升贡献收入增量。会员商超方面，公司持续深化与山姆等客户合作，通过新增品类及门店扩张推动增长；与此同时，公司积极布局新鲜零食、咖啡茶饮等新兴消费场景，进一步拓宽收入来源。
    渠道结构变化影响毛利率，费用优化推动净利率提升。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.7pp至26.8%，主要受到新兴渠道占比提升及部分原材料成本上涨影响；其中渠道结构变化是毛利率下降的主要原因；成本端原奶采购价格小幅提升，包装及部分辅料价格上涨亦形成一定压力，但相较渠道结构变化影响较小。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-1.7pp至13.3%，管理费用率同比-0.4pp至2.5%。公司持续推进渠道费用精细化管理、促销投入优化及供应链降本增效，销售费用率改善基本对冲毛利率下降。3、净利率方面，26Q3归母净利率同比+0.1pp至7.9%，盈利能力保持改善。此外，Q3所得税费用同比+62.5%，税负变化对当期利润释放形成一定扰动。
    鲜立方战略持续深化，产品创新及盈利改善有望驱动长期成长。1、产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2、渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。3、展望后续，公司将继续推进鲜立方战略，保持低温品类增长及毛销差改善，随着渠道拓展、新品培育和经营效率提升，净利率有望延续改善趋势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.96元、1.08元、1.20元，对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。