创新转型稳步推进，加码AI打开成长空间

阳光诺和(688621)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%；考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩阶段性承压，股份支付及减值损失抬升费用。2026H1公司实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%。2026H1毛利率为49.19%，同比下降2.44个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为5.00%、18.35%、20.54%和1.59%，同比分别提升2.00、9.69、7.62和0.54个百分点。收入下降叠加费用投入增加，导致当期盈利承压。单季度来看，2026Q2实现营业收入2.29亿元，同比下降36.28%；归母净利润-0.45亿元，同比下降144.92%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降144.66%。2026Q2毛利率为49.06%，同比下降5.82个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为4.73%、16.35%、22.72%和1.57%，同比分别
    提升2.08、8.89、12.00和0.51个百分点。2026H1公司确认股份支付费用2,895.41万元，管理费用同比增长万元、资产减值损失53.03%，主要受股权激励费用影响。此外，公司确认信用减值损失3,841.49
    2,663.71万元，两项合计6,505.21万元，进一步拖累当期利润。
    主动收缩剥离低效业务，BD业务收益呈现阶段性波动。分业务来看，药学研究服务、临床试验及生物分析服务、创新药及改良型新药研发服务分别实现收入1.80亿元、1.58亿元和0.82亿元，权益分成收
    入504.70万元。传统CRO主业收入呈收缩态势，外部方面，随着国内药品集中采购政策常态化推进，医药行业市场竞争持续加剧；内部方面，公司基于中长期战略考量，持续优化整体业务结构，主动收缩、
    剥离低毛利、低效益业务及项目，药学业务订单量和收入同比下降。创新药业务方面，对外授权（BD）年上半年受研
    业务收益呈现阶段性波动，2025发推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。年上半年公司大额创新药授权项目收益集中兑现，2026
    核心创新药临床稳步推进，对外授权推动成果转化。2026年上半年公司已构建三十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线。临床进展方面，核心品种稳步推进，STC007镇痛适应症II期临床已达成预期目标，III期临床正在推进，瘙痒适应症处于II期临床；STC008处于I期临床，STC009临床试验申
    请已获批准。小核酸药物ABA001及与艺妙神州合作研发的CAR-T产品ZM001均处于I期临床，持续瘙痒适应症相关权益转让予丰富管线布局。对外授权方面，研发管线临床价值逐步落地兑现，STC007
    信立泰，协议约定首付款及研发里程碑款合计最高不超过1.25亿元，销售里程碑款累计最高不超过7.25
    亿元。截至公司半年报披露日，STC007镇痛及瘙痒适应症、STC008均已完成对外授权，后续里程碑收益兑现仍取决于研发、获批及销售等条件，未来随着公司研发管线的阶段性突破，公司有望逐步兑现相
    关里程碑收入。
    研发投入持续加码，AI赋能构筑差异化壁垒。2026H1公司研发投入8,752.89万元，同比增长14.76%，自研方面，公司持续加大研发投入。AI制药方面，公司已形成“自研平台+外部合作”的双轮驱动格局。
    建立了融合计算机辅助药物发现（CADD）技术与AI分子发现能力的iCVETide多肽新药发现平台，以及BiMTtidePDC开发平台，掌握多肽偶联药物的靶向多肽序列、连接子类别及连接位点等关键技术。iCVETide平台已实现智能分子设计、高效虚拟筛选与全链条开发的三大突破—可精准预测多肽二级构象与靶点结合效果，覆盖肿瘤、代谢疾病等七大治疗领域的十万级分子库，从立项至PCC周期大幅提效，
    目前已支撑3项临床阶段管线及10余项临床前项目。外部合作方面，公司持续推进AI药物研发及产学研合作，并与多方建立合作：一是公司与华为云共同开发基于盘古大模型的多肽分子发现平台，借
    AI
    助AIDD技术提升多肽分子发现与结构优化能力；二是公司与深药科技（苏州）有限公司达成合作，围
    绕纳米靶向抗体发现与改造、治疗及靶向环肽设计、RNA靶向小分子化合物发现、多靶点小分子药物发现及递送系统等方向开展协同研发，合力推动药物研发由概念验证落地为实际管线产出，加速更多
    AI
    高成药性候选分子推进至临床阶段并实现商业化；三是与北京大学医学部共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”，聚焦细胞治疗、基因治疗及人工智能技术挖掘临床数据等前沿方向。随着公司在
    AI制药领域布局持续完善，有望持续降低研发成本、缩短研发周期，加速创新管线的临床推进与对外授权转化。
    投资建议
    我们预计2026-2028年阳光诺和归母净利润分别为2.21/2.58/2.96亿元，P/E分别为35.7/30.6/26.7倍。考
    虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药研发及商业化不及预期风险、BD里程碑收益兑现不及预期风险、临床CRO订单不及预期风险、行业政策变化及市场竞争风险。

中报业绩超预期，高质量发展持续深化

三一重工(600031)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%。
    公司全球收入加速增长，产品核心竞争力稳固。公司2026年上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，其中Q2单季度实现收入293.59亿元，同比上升24.39%，呈现加速增长趋势。上半年分产品来看，其中：1）挖掘机械实现收入213.06亿元，同比增长21.77%；2）混凝土机械实现收入90.22亿元，同比增长21.25%；3）起重机械实现收入84.46亿元，同比增长8.22%；4）路面机械实现收入22.78亿元，同比增长5.52%；5）桩工机械实现收入21.87亿元，同比增长63.11%；5）其他主营业务实现收入90.03亿元，同比增长21.52%。
    全球资源配置持续优化，主要海外市场加速拓展。公司坚定不移地将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。2026年上半年，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%。公司全球资源配置持续优化，包括组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，2026年上半年海外分区域来看，其中：1）亚澳区域134.4亿元，同比增长17.38%；2）欧洲区域69.3亿元，同比增长12.68%；3）美洲区域63.1亿元，同比增长24.70%；4）非洲区域53.6亿元，同比增长47.66%。
    海外盈利水平持续提升，高质量发展卓有成效。2026H1公司国内外毛利率分别为20.69%、32.50%，分别同比-1.41pct、1.32pct，在汇率波动下，海外毛利率仍实现同比提升，得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.43%、4.37%、3.08%，分别同比持平、-0.38pct、-0.46pct、+4.99pct，费用管控能力较强，仅财务费用有所增加，主要受人民币升值影响、汇兑损失上升。2026年上半年，公司聚焦核心主业，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%，经营利润持续提升。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，归母净利润分别为104.24亿元、133.84亿元和161.89亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

公司事件点评报告：小家电放量驱动营收倍增，能效新规与全球化打开成长空间

万朗磁塑(603150)
    事件
    万朗磁塑发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入41.54亿元，同比增长124.78%；实现归母净利润5,010.28万元，同比减少23.08%；实现扣非归母净利润5,060.33万元，同比减少19.83%。
    投资要点
    收入结构换挡致表观承压，汇兑损失扰动不改经营实质
    2026年上半年，公司实现营业收入41.54亿元，同比增长124.78%；实现归母净利润5,010.28万元，同比减少23.08%；实现扣非归母净利润5,060.33万元，同比减少19.83%；实现利润总额5,506.35万元，同比减少23.58%。
    利润端与收入端的背离，首先源于收入结构的阶段性换挡。上半年小家电产品收入占主营业务收入比重达54.01%，较上年同期提升44.56个百分点，家电零部件收入占比则降至41%、较上年同期下降40个百分点；由于家电零部件毛利率高于小家电毛利率，低毛利业务占比的抬升推动营业成本同比增长149.51%，显著高于营业收入124.78%的增速，公司综合毛利率相应下降8.73个百分点至11.97%。
    其次为汇兑损失的直接冲击。受人民币对美元及泰铢升值影响，公司上半年共计确认4,521.44万元汇兑损失，推动财务费用同比增长294.79%至7,009.29万元，该笔汇兑损失规模相当于当期归母净利润的90.24%，构成本期表观利润下滑最主要的单项扰动。
    能效新规抬升节能门槛，低导热门封规模化应用提速
    2026年6月1日，GB12021.2—2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式实施，为该标准自1989年首次制定以来的第五次修订。以500L对开门两门冰箱为例，新标准将能效一级综合耗电要求由现行标准的0.92度/天压降至0.55度/天，电耗下降40%；标准同时新增容积利用率要求，明确促进企业采用高性能、小体积化绝热材料。据测算，标准有效实施将为我国带来每年约130亿度电的节能效益。
    能效门槛的系统性抬升，直接转化为上游零部件的技术迭代刚需。公司适配新规的低导热冰箱门封产品成功在多个客户实现规模化应用，冰箱门封产品实现收入5.77亿元；在整机厂为满足新标加速切换节能方案的窗口期，公司围绕洗衣机门封推进原材料、模具、产品一体化的全产业链布局，洗衣机门封收入3,845.78万元、同比大增180.17%。
    下游景气同步提供支撑。据国家统计局数据，2026年1-6月全国家用电冰箱累计产量5,779.8万台，同比增长12.8%；据海关总署数据，上半年我国冰箱累计出口4,641万台，同比增长14.6%，外需成为行业重要支撑。公司自2011年启动国际化战略，目前已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及等10个国家拥有15家子分公司，形成覆盖主要目标市场的本地化产能网络，能够就近响应整机厂海外产能的配套需求。
    家电零部件多品类放量，小家电与新兴业务构筑第二曲线
    2026H1，公司家电零部件业务实现收入16.24亿元，同比增长18.64%，基本盘稳健扩张的同时品类结构持续改善：冰箱门封收入5.77亿元，在能效新规切换期保持韧性；玻璃产品收入1.51亿元、同比增长67.42%，轻量化玻璃门关键指标改善显著，自研磁吸玻璃处于客户试流阶段；洗衣机门封收入3,845.78万元、同比增长180.17%，成为增速最快的细分品类。三者的梯次放量，验证公司在高分子材料与精密成型领域的工艺能力可跨品类复用。
    小家电构成公司成长的核心增量。公司通过控股智享生活电器承接美的小家电OEM业务，主要生产电风扇、取暖器、加湿器等系列产品，2026年1-6月实现小家电产品收入20.95亿元，智享生活电器合计实现营业收入21.71亿元。2026H1，公司进一步收购智享生活电器39%少数股权，持股比例提升至90%，对核心增量资产的控制权显著增强；同时正筹建埃及小家电生产基地，将实现小家电业务首次海外拓展，有望把国内已验证的供应链与制造能力向海外复制。
    新兴业务同步推进产业化。材料业务实现收入8,726.94万元、同比增长16.73%，高分子材料围绕"轻量化、高阻燃、低VOC"方向开发的多款新品已在家电、汽车零部件领域导入应用，稀土永磁钐铁氮磁粉形成9项发明专利、已在电机客户试用并产生少量收入；汽车零部件业务收入2,872.39万元、同比增长20.60%，EPS产品在L3级无人驾驶乘用车、L3级无人物流车等场景实现量产。截至2026H1，公司新增专利27项，自研MINI冰箱累计出口销售突破5万台，并荣获美的"2025年度全球突破合作伙伴奖"及"战略合作奖"、海尔智家"生态合作共赢奖"、奇瑞商用车"价值贡献奖"，核心客户粘性持续强化。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为67.13、88.06、111.72亿元，EPS分别为2.02、3.09、4.54元，当前股价对应PE分别为32.9、21.5、14.6倍，考虑到主业受益能效新国标叠加小家电和新兴业务放量，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格及汇率波动的风险；小家电业务拓展及海外产能建设进度不及预期；应收账款回收及商誉减值的风险。

收入维持高增，零部件业务增长亮眼

江丰电子(300666)
    公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入27.37亿元，同比增长30.68%；归母净利润5.40亿元，同比增长113.61%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长17.15%。其中，第二季度营收14.32亿元，同比增长30.85%，环比增长9.67%；归母净利润3.30亿元，同比增长245.73%，环比增长57.31%。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    半导体行业需求扩容，靶材、零部件收入均维持高增。根据WSTS预测，2026年全球存储器市场预计同比增长249.5%至8039亿美元，逻辑芯片市场预计同比增长37.3%至4114亿美元。2026H1公司收入同比增长30.68%至27.37亿元，其中第二季度收入14.32亿元，同比增长30.85%，环比增长9.67%。超高纯金属溅射靶材方面，受益于先进制程演进及前沿领域需求大幅提升，2026年上半年收入同比增长26.08%至16.71亿元，毛利率小幅下降1.49pct至31.77%，上半年上游金属原料价格波动较大，成本有望在下半年顺利传导。精密零部件方面，产品线迅速拓展，新品加速放量，上半年收入同比增长40.59%至6.45亿元，毛利率同比提升0.32pct至23.97%。
    盈利能力保持稳定，研发费用维持高增长。2026年上半年公司毛利率为30.21%，同比提升0.48pct。公司加大研发投入，上半年研发费用同比提升33.59%至1.59亿元。财务费用率同比增长1.23pct至2.72%，其中汇率变动导致汇兑损失同比增加0.30亿元。非经常性项目方面，上半年产生投资收益2.97亿元，主要来自转让联营企业部分股权及长期股权投资收益。由于计提存货跌价准备，产生资产减值损失1.30亿元。综合来看，2026H1公司净利率同比提升6.14pct至17.26%。
    公司壁垒深筑，在建项目打开长期成长空间。逻辑及存储芯片产能扩张、技术迭代带动下游材料、设备需求快速增长，公司凭借技术、产品、市场地位等优势，有望充分受益于下游发展。此外，公司充分利用靶材与零部件业务的协同，加快推进静电吸盘、脆性材料、Shower head等项目的建设和扩产，拓宽零部件产品线，打造收入、业绩增长的第二曲线。截至2026年中报，公司黄湖靶材智能工厂所涉厂房已按计划建成，部分车间完成交付，车间智能化立体仓储、柔性自动化单元线、数字化生命周期系统集成等核心模块已完成单体测试，同时韩国江丰靶材工厂主体工程已投入建设，未来增长动能强劲。
    估值
    公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，有望充分受益于全球半导体景气周期，我们上调2026-2028年预测归母净利润为9.54亿元、11.71亿元、15.96亿元，对应PE分别为65.8倍、53.6倍、39.3倍。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；国际贸易政策变化；新项目建设进度不及预期。

公司简评报告：猪价走弱盈利筑底，成本优势领先

温氏股份(300498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入467.65亿元，同比-6.23%；实现归母净利润-43.66亿元，同比转亏。其中Q2实现营业总收入222.34亿元，同比-12.96%，归母净利润-32.96亿元，同比转亏。主要受到生猪价格低迷影响。
    猪价低迷导致利润下滑，成本控制能力优异。2026年上半年生猪业务实现营收266.48亿元，同比-18.6%。上半年公司销售肉猪1780.78万头（含毛猪和鲜品），同比+7.17%；销售均价10.5元/公斤，同比-29.67%。上半年猪价低迷导致生猪业务利润同比大幅下降。公司种猪群体性能进一步增强，6月PSY达28.5头，创历史新高，预计未来将继续提升。上半年猪综合成本同比下降4%，账面综合成本为12.2元/公斤，剔除肉猪跌价准备影响后约12元/公斤。截止上半年末公司生产性生物资产50.42亿元，同比-3%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体。
    肉鸡价格回升有望贡献利润，双主业对冲周期波动。2026年上半年肉鸡业务实现营收174.32亿元，同比+15.23%。上半年公司销售肉鸡6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5.92%。其中Q2销售肉鸡3.33亿只，同比+5.25%。上半年毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.1%，养鸡业务利润同比上升。上半年，肉鸡上市率达95.4%，创历史新高。毛鸡出栏完全成本约11.6元/公斤，剔除饲料原料价格影响外，较2025年有所降低，在行业内保持优秀水平。近期黄鸡价格旺季回升，预计下半年将贡献利润增量。
    资金储备充裕，养鸡业务贡献稳定现金流。为应对行业底部周期，公司增加银行借款，2026年上半年末资产负债率小幅升至58.94%，较2025年末+9.12pct。上半年，生猪养殖行业深度亏损，养鸡业务贡献稳定现金流，整体经营性现金流仍保持为正。预计至2027年，随着猪价回暖，经营现金流持续改善，资产负债率有望稳步回落。截至上半年末，公司未使用的银行贷款授信额度超300亿元，未使用债券注册额度100亿元，多元化融资渠道畅通。公司信用状况良好，当前融资成本处于较低水平。
    投资建议：公司养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。随着猪价回暖，生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流。我们预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.79/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：猪鸡价格不及预期、原料价格波动、重大疫病风险。

内外因素影响短期业绩，品牌建设打磨长期竞争力

乖宝宠物(301498)
    内外因素影响短期业绩
    2026年上半年，公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比下滑49.57%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下滑48.17%。利润端短期承压，主要今年上半年公司经营受人民币兑美元汇率波动、海外关税政策调整及主要原材料价格变动等外部因素影响，同时，国内自有品牌业务处于战略性结构调整阶段，公司主动剥离低质低效流量，导致自有品牌短期增速承压。
    品牌建设打磨长期竞争力
    公司持续深化自主品牌战略布局，逐步向“科研驱动、高端矩阵、专业健康”方向升级。26年上半年公司销售费用同比增长26.43%至8.60亿元，销售费用率由21.1%提升至24.3%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，2020至2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一。渠道方面，渠道结构持续优化，直销渠道占比提升。公司线上直销业务收入达14.52亿元，同比增长19.98%，占主营业务收入比重从去年同期的37.73%提升至41.17%。直销模式占比的提升，有利于公司直接触达消费者、沉淀用户资产，并改善长期盈利能力。收入方面，公司预计下半年自有品牌增速会高于上半年，随着流量结构与渠道结构调整逐步到位，2026年下半年乃至2027年，自有品牌收入增速会实现高于行业大盘的增速。分品类看，主粮业务实现收入23.32亿元，同比增长23.87%，延续强劲增长势头，公司战略重心向高复购、高壁垒的主粮品类持续倾斜。我们认为，宠物食品行业进入高质量发展阶段，公司坚定不移地推进品牌化和创新驱动战略，将为其构筑长期护城河提供关键支持。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、7.7亿元、9.5亿元，EPS分别为1.47元、1.93元、2.38元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

成本持续表现优异，成长迎来加速拐点

山金国际(000975)
    报告摘要
    事件：2026年上半年公司实现营业收入96.6亿元，同比+4%；归母净利润24.2亿元，同比+51%；扣非净利润23.9亿元，同比+49%。其中2026Q2公司营业收入37.2亿元，同比-24%，环比-37%；归母净利润10.2亿元，同比+13%，环比-27%；扣非净利润9.3亿元，同比+4%，环比-36%。
    矿产金成本表现优异，静待Osino投产。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入36.7亿元，同比+23%；毛利率84%，同比+4.7pct。（2）销量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为3.6/3.3吨，同比-12%/-17%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为1.6/1.6吨，同比-24%/-17%，环比-22%/-2%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为1011元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+40%；2026H1公司矿产金单位销售成本为164元/克，同比+8%，维持行业领先水平；其中2026Q2矿产金单位销售成本为162元/克，同比+5%，环比-2%，近年来公司矿产金成本控制持续表现优异。（4）Osino项目如期推进：公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。
    矿产银业绩亮眼。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产银收入12.0亿元，同比+132%；毛利率74%，同比+4.7pct。（2）销量&产量：2026H1公司矿产银销量/产量分别为76.3/65.9吨，同比分别-6%/+7%；其中2026Q2矿产银销量/产量分别为42.5/41.1吨，同比分别-27%/+3%，环比分别+26%/+65%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产银销售均价为15.7元/克，同期白银均价19.9元/克，销售均价比白银均价为79%；2026H1公司矿产银单位销售成本为4.1元/克，同比+45%；其中2026Q2矿产银单位销售成本为4.2元/克，同比+41%，环比+7%，成本上升主要系成本上升主要系公司铅锌银多金属矿采用售价法分摊联合成本，本期银价大幅上涨抬升白银收入权重，更多联合采选成本分摊至白银板块所致。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为43%/28%，同比分别+12.5pct/+8.7pct；ROE为22%，同比+3.7pct，公司盈利能力持续走高。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为3.1%，同比+0.3pct，持续维持较低水平；有效税率25%，同比+0.8pct，维持稳定。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为30.7亿元，同比+17%；资产负债率为27%，同比+7.2pct，维持在较低水平。
    投资建议：Osino金矿投产后将显著增厚公司黄金产销量，我们预计公司2026-2028年矿产金销量分别为7.1、9.7、11.8吨。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.2/60.7/75.7亿元（2026-2028年前值52.5/65.7/84.7亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

2026年半年报点评：新游表现亮眼，IP储备丰富

恺英网络(002517)
    投资要点
    业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元（+86.06%），归母净利润14.28亿元（+50.34%），扣非归母净利润11.67亿元（+24.31%），经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。非经常性损益约2.61亿元，主要系子公司与传奇IP和解的一次性收益。
    核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入41.6亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩高速增长。《烈焰觉醒》单H1贡献收入约23亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年996游戏盒子贡献营收约6亿元，同比增长44%。上半年非经常性损益对净利润影响为2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率76.87%，同比下降5.5pp，
    IP储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量知名IP，并积极孵化自有IP《岁时令》、《百工灵》。在研管线丰富：后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《斗罗大陆:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。
    股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026年5月，公司实施2025年度利润分配，派发现金股利2.12亿元；2026年2月完成股份回购，成交总额约1.5亿元。2）公司于2026年8月推出新一期股票期权激励计划，拟向114名核心人员授予1545.04万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人才利益，彰显对未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为26.6亿元、31.3亿元、34.9亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

上半年营收高增，全栈AI战略进入商业兑现期

昆仑万维(300418)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入53.59亿元，同比+43.55%；归母净利润10.88亿元，同比+227.17%；扣非后归母净利润-4.58亿元，同比+46.74%。毛利率65.58%，同比-4.30pct；净利率12.60%，同比+43.35pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收27.89亿元，同比+41.63%；归母净利润19.75亿元，同比扭亏；扣非归母净利润约4.34亿元，单季度转正；毛利率64.97%，同比-5.69pct，环比-1.26pct；净利率62.93%，同比+74.02pct，环比+104.96pct。
    26H1归母净利润实现报表盈利，主营业务仍处投入期。
    业绩方面，公司26H1实现营业收入53.59亿元/同比+43.55%，主要受短剧、Opera及AI软件技术业务等快速增长带动。归母净利润为10.88亿元，同比扭亏，主要得益于子公司艾捷科芯股权稀释带来大额（14.79亿元）投资收益；扣非后归母净利润为-4.58亿元，亏损同比收窄46.74%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收25.70/27.89亿元，同比+45.69%/+41.63%；归母净利润分别为-8.87/19.75亿元。分业务看，26H1广告业务实现营收20.33亿元/同比+41.93%；短剧平台业务实现营收15.35亿元/同比+163.28%，搜索业务实现营收8.30亿元/同比+20.12%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为65.58%/同比-4.30pct。②费率方面，公司期间费用率为90.30%/+2.43pct，其中销售费用率62.32%/同比+13.37pct，管理费用率11.96%/同比-4.65pct，财务费用率1.29%/同比+0.36pct，研发费用率14.73%/同比-6.65pct。③净利率方面，26H1公司净利率为12.60%/同比+43.35pct。
    全栈AI战略构筑系统性壁垒，多线产品加速商业化落地。公司于2026年3月正式升级“4+3战略”，以视频模型SkyReels-V4、音乐音频模型Mureka V9.5/O3、游戏世界模型Matrix-Game 3.5、基座文本与多模态模型SkyClaw-v1.0四大SOTA模型为技术底座，覆盖多模态内容生成的主要技术方向，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体建设，构建从底层大模型到上层应用生态的完整闭环，四大模型协同进化、三大平台互相导流，形成模型与应用协同布局。应用层面，AI音乐、智能体与浏览器等多线产品并行推进。Mureka V9.5综合表现超越Suno V5.5，打通从“构思”到“MV”的完整创作链路；天工超级智能体推出桌面版、云端智能体及智能硬件Skywork Note，接入钉钉、飞书等工具；全球化支撑方面，26H1Opera实现营收3.54亿美元（同比+24%），全球月活达2.88亿，AI功能全面落地三大产品线，26Q2移动浏览器在英国（合计MAU同比+66%）、美国（合计MAU同比+40%）增长强劲，持续巩固全球化流量底盘。
    AI短剧商业化加速，单月流水突破6500万美元。2026年6月底，公司AI短剧平台业务单月流水超6500万美元。据Sensor Tower数据，2026年上半年公司AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一；FreeReels位列出海短剧APP下载量第一名，预估下载量破两亿。付费平台DramaWave已完成AI原生化转型，2026年7月平台上新剧集中超90% 内容为AI生成，拍摄成本大幅降低，公司称成片质量有所提升。后端工业化生产体系SkyProduction依托Agent技术整合多款国内外主流视频模型，上线“Agent智能分镜+无限画布”双轨创作模式，推动AI短剧向可控化、专业化生产演进。
    前沿孵化布局具身智能与AI算力，打开长期增长空间。公司以前瞻性视角先后孵化AI大算力GPU芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业黎曼动力，并支持两者在大模型与应用产业链上下游独立发展。2026年7月，黎曼动力推出世界动作模型Riemann-1.0，实现世界模型从数字内容生成向物理世界交互的实质性延伸；艾捷科芯完成增资扩股，投后估值突破40亿元，引入国家人工智能产业投资基金等产业资本与机构投资者。两项前瞻布局使公司不仅停留在AI应用层面，更延伸至具身智能与AI算力底层，拓展长期业务布局。
    投资建议：公司26Q2扣非归母净利润实现转正，经营边际改善，但归母利润主要受艾捷科芯股权稀释产生的投资收益带动。AI短剧商业化加速，Opera广告及搜索业务保持稳健增长，为AI战略投入提供支撑。随着AI内容占比提升及天工智能体、AI音乐等产品逐步商业化，公司盈利能力有望进一步改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.74/1.33/6.38亿元，EPS分别为-0.06/0.10/0.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外用户获取成本上升及投放回报不及预期；AI短剧流水向收入和利润转化不及预期；生成式AI内容版权、数据安全及海外监管风险；模型竞争加剧及算力、研发投入超预期；投资项目估值及公允价值波动风险；汇率、地缘政治与海外经营合规风险。

2026年半年报点评：规模扩张带动业绩修复，国际业务优势巩固

中金公司(601995)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收193.02亿元（+50.47%），实现归母净利润81.99亿元（+89.35%），扣非后归母净利润80.35亿元（+89.36%），基本每股收益1.62元（+99.08%）。ROE为7.60%，较上年同期上涨3.44pct。
    财富管理买方投顾转型成效显著
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入40.99亿元（+54.56%），实现代理买卖证券业务收入37.13亿元（+55.44%），其中代销金融产品收入10.47亿元（+73.33%）。买方投顾保有规模突破1,700亿元，产品保有规模突破5,300亿元，均实现连续多年正增长，再创历史新高。中金公司财富管理总客户数增长至近1,100万户，客户账户资产总值人民币5.39万亿元。
    IPO规模高增，国际业务行业领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入29.31亿元（+75.72%），完成A股IPO项目11单，主承销金额人民币205.05亿元（+1413.28%），排名市场第一。公司作为主承销商完成A股再融资项目10单，主承销金额人民币114.02亿元，排名市场第三。上半年，服务中资企业全球IPO合计47单，融资规模201.20亿美元（+80.55%），排名市场第一。债券承销方面，公司境内债券承销规模为3,855.47亿元（-7.27%）。国际业务方面，作为保荐人主承销港股IPO项目27单，主承销规模57.35亿美元，排名市场第一，作为全球协调人主承销港股IPO项目36单，主承销规模39.14亿美元，排名市场第一。子公司中金国际上半年实现收入总额104.71亿港元（+52.26%），净利润43.48亿港元（+65.07%）。
    公募资管稳步扩容
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入8.36亿元（+22.94%）。公司资产管理规模6,274.57亿元（+6.95%），其中集合资管规模1,980.77亿元（+19.09%）和单一资管规模4,293.80亿元（+2.14%），管理产品数量1,275只。公募基金方面，中金基金管理资产规模为人民币2,948.40亿元，较上年末增长7.9%，其中公募基金管理规模达2,772.41亿元，较上年末增长8.0%。
    自营是业绩增长主力
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入101.54亿元（+40.02%），占总营收52.61%，是公司业绩增长的主要驱动。公司持续完善境内外多元化客群布局，服务全球机构投资者超15,600家。QFII业务市占率连续23年排名市场首位，多家QFII及全球长线基金投研排名保持领先。
    投资建议
    公司投行业务处于行业领先地位，同时，具有领先的跨境业务市场地位，在中资企业境外IPO、境外债发行、跨境并购等领域优势显著。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券稳步推进，目前已获上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过，我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.91元、3.08元、3.48元，每股净资产分别为18.11元、20.40元、23.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

核心产品提供长期支撑，研发管线多点突破

康辰药业(603590)
    2026年半年报：
    2026H1，公司实现营业收入46,279.58万元，同比增长0.42%；归母净利润9,572.26万元，同比增长5.14%，扣非后归母净利润9,218.38万元，同比减少4.23%。2026年第二季度，公司实现营业收入24,792.54万元，同比减少0.38%；实现归母净利润4,850.90万元，同比增长4.21%，扣非后归母净利润4,611.72万元，同比减少11.92%。
    苏灵稳健增长，核心产品提供长期支撑
    2026H，分产品来看，苏灵实现营业收入33,991.40万元，同比增长4.22%，占营收比重由70.77%升至73.45%，毛利率92.12%；密盖息实现营业收入12,265.53万元，同比减少8.69%。单季度来看，2026年第二季度营业收入环比增长15.38%，呈现季节性回升态势。公司核心产品苏灵是目前国内血凝酶制剂市场中唯一的国家一类创新药，报告期内持续放量，2025年以39.7%的市占率居国内血凝酶市场第一，密盖息放量稳定，长期来看，公司核心产品有望持续支撑公司业绩。
    研发管线多点突破，核心管线推进顺利
    2026H，公司研发投入6,497.79万元，同比增长29.03%，占公司营收比重的14.04%。报告期内，公司研发成果转化密集，ZY5301上市申请4月获受理，III期终点达优效界值；KC1036于3月、4月新获批晚期胸腺癌、二线食管鳞癌两项关键III期，叠加三线食管鳞癌III期及联合PD-1一线两项II期，覆盖末线至一线全程治疗，并入选2026年ASCO壁报；全球首个KAT6/7双靶点抑制剂KC1086已获FDA临床默许，与KC1101同登2026年AACR年会。整体来看公司研发管线推进顺利，且逐渐步入临床中后期，研发有望逐步转化为产品管线。后续如研发管线落地，有望进一步增厚公司业绩。
    销售费用改善，股权激励锁住核心人才
    2026H，公司销售费用为18,976.85万元，同比下降7.15%，销售费用率43.68%，同比收窄约2.28个百分点。报告期内，受益于公司管理效能提升及数字化转型持续推进，公司销售费用持续改善，为上市以来单季支出结构最低。股权激励层面，公司于8月7日披露2026年限制性股票激励计划首次授予名单，拟合计授予245.50万股，覆盖63名中高层管理人员及核心技术、业务骨干。当前ZY5301商业化渐近、KC1036多项关键III期研究稳步推进，在此关键节点推出下沉至骨干层级的激励方案，有利于稳固核心人才团队、锁住公司核心人才，支撑公司长期发展。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.16元、1.24元和1.32元，对应的动态市盈率分别为26.32倍、24.59倍和23.17倍。公司作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

降本增效推动利润增长，数智转型稳步落地

南方传媒(601900)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入37.89亿元，同比-4.61%；归母净利润4.75亿元，同比+5.26%；扣非归母净利润4.43亿元，同比+1.98%。毛利率39.17%，同比+4.16pct；净利率14.76%，同比+1.57pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收18.20亿元，同比-2.11%；归母净利润1.74亿元，同比+33.39%；毛利率38.02%，同比+6.60pct，环比-2.21pct；净利率12.28%，同比+3.06pct，环比-4.77pct。
    26H1降本增效推动利润增长，经营现金流同比转正。
    业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入37.89亿元/同比-4.61%，主要受行业市场环境影响，教辅及图书销售有所减少。但公司通过业务结构优化、纸张及物流成本的有效管控，实现归母净利润4.75亿元/同比+5.26%，利润总额同比+8.76%，扣非后归母净利润4.43亿元/同比+1.98%。经营活动现金流量净额为0.49亿元，较上年同期的-1.34亿元实现转正，主要得益于采购商品、接受劳务支付的现金减少。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收19.69/18.20亿元，同比-6.81%/-2.11%；归母净利润分别为3.00/1.74亿元，同比-6.23%/+33.39%。分业务看，26H1发行/出版/印刷/物资贸易/报媒业务分别实现收入33.15/17.14/2.76/2.33/0.52亿元，分别同比+1.58%/-0.51%/+2.97%/-47.85%/-11.00%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为39.17%/同比+4.16pct。②费率方面，公司整体费用率为22.24%/同比+2.04pct，其中销售费用率为9.27%/同比-0.09pct，管理费用率为12.53%/同比+1.70pct，研发费用率为0.40%/同比-0.10pct，财务费用率为0.04%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率14.76%，同比+1.57pct。
    教育出版基本盘稳固，大众出版品牌提升但经营仍承压。教育出版是公司经营的核心支撑。26H1公司完成春季“课前到书、人手一册”任务，发行中小学教材约1.64亿册、码洋约11.79亿元；粤教版教辅发行码洋约3.67亿元，同比增长16.26%，体现出较强的产品竞争力和渠道优势。在巩固教材教辅业务的基础上，公司持续向职业教育和学前教育延伸，14种教材入选第二批“十四五”广东省职业教育规划教材拟入选名单，“粤教学前AI数字课程资源平台”加快推广，教育出版产品体系进一步完善。大众出版方面，公司首次进入全球出版50强并位列第23名，《刹海》入选2025年度“中国好书”，品牌影响力持续提升。
    依托教育与内容资源优势，数字教育和IP开发培育新增量。面对一般图书市场承压，公司加快推进“数智南传”战略，重点从数字教育和IP衍生两条路径拓展增长空间。数字教育方面，公司依托既有教材、教辅及渠道资源，持续迭代粤教翔云数字教材应用平台，强化学生端互动体验和教师端AI备课能力；稳步推进“万卷要义”学习大模型及学生伴学产品“花卷帮帮”建设。“南方E课堂”已完成AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超过300万人，数字教育产品矩阵逐步完善。IP开发方面，互动游戏《对不起，我是警察》和短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC真人影视剧、《谁在撒谎》AIGC漫剧等项目有序推进。公司正推动出版IP由单一图书销售向微短剧、漫剧和互动游戏等多形态运营延伸，但相关业务仍处培育阶段，后续需关注项目流水及利润贡献。
    稳健主业与资产负债表支撑持续分红，高股息价值突出。在教育出版基本盘保持稳健、数字化及IP业务逐步培育的同时，公司通过持续分红提升股东回报。报告期内，公司审议通过2025年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.60元（含税），合计约4.94亿元，占2025年归母净利润的47.36%。上市以来，公司年度每股分红及现金分红规模总体持续提升，股东回报机制保持稳定。公司教材教辅业务壁垒深厚，盈利基础较为扎实，资产负债表稳健，为持续分红提供支撑。在低利率环境下，稳定盈利、较高分红比例与数字化转型潜力共同构成公司的长期配置价值。
    投资建议：公司教育出版与发行业务基本盘稳固，纸张及履约成本下降推动盈利能力改善，数字教育与IP运营提供潜在增量，稳定分红强化估值支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.61/11.76/12.95亿元，EPS分别为1.20/1.33/1.47元，对应目前PE分别为10/9/8倍，维持 “买入”评级。
    风险提示：教材教辅政策及适龄学生人数变化风险；文化传媒行业税收优惠政策变化风险；应收账款回收不及预期风险；数字教育及AI产品商业化不及预期风险；IP影视化项目推进及市场表现不及预期风险。

以全栈之力为AI筑基赋能

紫光股份(000938)
    投资要点
    业绩高增，盈利能力显著提升。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%，归母净利润21.67亿元，同比大幅增长108.18%，归母扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%，各项经营指标较2025年同期均呈现明显加速态势。核心子公司新华三贡献核心业绩增量，上半年实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%，净利润23.88亿元，同比增长29.03%，其中国内政企业务收入438.67亿元，同比增长41.35%，主要系互联网厂商资本开支扩容、行业客户数字化升级需求释放带动交换机、服务器需求快速增长，国际业务拓展成效显著，收入规模达29.41亿元，同比增长53.25%，产品维度上网络产品收入同比增长超20%，400G、800G高端交换机增速尤为突出，服务器收入亦实现大幅增长。
    智算国产化新品密集落地，筑牢数智一体化底座。报告期内，公司持续加码智算与国产化产品布局，多款新品密集落地，持续丰富产品矩阵，为AI应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智一体化底座。算力端，UniPoD S80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，可满足万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServer S90000高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实现算力密度与能效双突破，算力密度较传统方案提升3倍。网络端，全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO、NPO、CPC等先进互连技术，可满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的部署需求；全球首款企业级Wi-Fi8产品可在复杂环境下提供稳定低延迟的无损连接，荣获2026日本网络通信展览会银奖。存储与云服务层面，新一代AI原生存储X20000系列为智算中心提供更高密度存储容量与更强数据访问能力，有效缓解存储瓶颈导致的算力等待；AI智能云依托通智融合架构、智算加速引擎、数智融合MaaS平台三大核心能力，打造全域统一、高效稳定、可信开放的云数智平台。安全与运维维度，新一代16T吞吐AI防火墙适配超大型数据中心、AI算力集群等高流量场景防护需求，AI安全网关深度融合多维度安全能力实现智能体全链路保护，态势感知全面升级为Agentic SOC后内置30余款智能体，告警降噪率达95%并实现运营自主闭环，安全运营效能持续提升；配套泵驱两相冷板式液冷系统提供绿色散热解决方案，灵犀运维智能体则针对性解决传统运维痛点，保障AI大模型训练对网络高稳定性、低时延的要求。
    国内海外双轮驱动，市场布局持续深化。国内市场方面，公司打造从顶层设计、交付落地到长期运维的完整服务闭环，依托全栈全场景的系统解决能力与极致工程化实施能力，通过灵活的产品及方案组合匹配多元行业与场景的数智化需求，有效应对传统ICT基础设施算力碎片化、网络拥塞、存储瓶颈、运维复杂、成本高企等核心挑战，为政府、金融、医疗、交通、能源、教育、制造等多行业客户AI应用落地提供高效支撑；在互联网客户赛道，公司AI算力硬件与数据中心网络产品市场份额位居前列，算力侧覆盖多元AI芯片、多形态加速卡、单机多卡服务器、超节点等全品类算力形态，可支撑万卡级超大规模AI集群稳定部署，充分满足AI训练与推理业务算力需求，算力互联侧则依托Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三类场景互联技术搭配800G高速网络，助力客户突破AI算力扩展瓶颈，保障大模型训练、实时线上AI交互等业务稳定高效运行，同时重点布局AI智算集群、400G/800G高速交换机等高端开放架构产品，凭借全栈研发能力提供联合设计、集群调优一体化方案。海外市场方面，公司持续深化本地化战略，推动标准化体系与本地化应变能力深度融合，自主渠道建设增长态势良好；上半年紧抓海外智算发展机遇，聚焦运营商、云服务商、教育、政府等重点行业，核心产品与解决方案快速落地，斩获哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等多个标杆项目，同时深度协同“中资出海”，以全栈智算方案服务出海企业海外ICT基建与大型数据中心建设，后续公司将依托初具规模的海外自主渠道网络，持续加大资源投入精准深耕，进一步提升海外收入规模与盈利水平。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入1225/1465/1710亿元，归母净利润34/46/59亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济环境变化风险；市场竞争加剧风险；技术和产品研发不及预期风险；经营风险；人力资源风险。

传统周期承压，医药氨基酸与全球化布局打开成长空间

梅花生物(600873)
    事件描述
    2026年8月15日，梅花生物发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收122.35亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润6.62亿元，同比下降62.56%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比下降72.28%。其中，2026Q2，公司实现营收62.49亿元，同比增长3.95%，环比增长4.41%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降27.40%，环比增长361.28%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比下降48.73%，环比增长362.34%。
    事件点评
    分板块经营分化，医药氨基酸板块实现高速放量。据公司公告，2026H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入32.10亿元，同比下降9.99%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入51.38亿元，同比下降9.22%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入6.20亿元，同比大幅增长150.70%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入23.12亿元，同比增长22.37%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入9.55亿元，同比增长4.04%。
    氨基酸行业供给宽松价格承压，公司龙头产能持续扩张。2026年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游养殖端亏损、需求偏弱，主要产品价格同比下行。2026年上半年，98.5%赖氨酸均价7.20元/kg，环比上涨3.45%，同比下降20.97%；苏氨酸均价8.47元/kg，环比下降1.74%，同比下降18.95%；缬氨酸市场同样供过于求，价格震荡走弱，均价13.59元/kg，环比上涨3.74%，同比下降5.10%，6月成交价跌破10.5元/kg，创阶段新低。面对行业复杂形势，公司强化生产、采购、销售全链条协同机制，产品产能进一步夯实，2026年上半年，吉林60万吨赖氨酸项目达产，赖氨酸总产能达到160万吨；通辽30万吨苏氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目稳步推进，预计2026年下半年陆续投产，其中新疆缬氨酸项目采用自主厌氧新工艺显著提升产品收率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达10万吨左右。此外，2026年上半年，公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线，该项目预计2026年四季度至2027年上半年分批投产，进一步丰富公司产品矩阵，提升高附加值产品占比。
    跨境并购整合成效显著，Plumino提前实现扭亏为盈。2025年7月公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，全部业务归集至Plumino平台运营。2026年上半年整合进入体系融合、运营提效深水区，通过推行市场化经营机制、海外基地SAP系统上线、上海工厂药品级粗品原料自主替代等举措，谷氨酰胺、组氨酸等核心产品单位生产成本明显下降，剔除资产处置影响后，Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏目标。此外，2026年4月公司将泰国工厂100%股权出售予诺和新元（Novonesis），剥离HMO等非核心业务，资产结构进一步优化、资源更加聚焦。目前Plumino已形成"上海高端精制基地+北美本土产销基地"双核心格局，具备FDA/CEP等国际高标准质控体系，医药级、食品级及化妆品级产品矩阵持续丰富，公司加速从"产品出海"向"能力出海"升级，全球化竞争壁垒持续巩固。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为229.46亿元、243.56亿元、260.00亿元，同比增速分别为5.22%、6.14%、6.75%；归母净利润分别为20.35亿元、26.11亿元、32.26亿元，对应归母净利润增速分别为37.96%、28.27%、23.55%。公司20262028年对应PE估值分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；环保风险。

短期盈利承压，全产业链布局静待周期回暖

星湖科技(600866)
    事件描述
    2026年8月20日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收81.89亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降91.54%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降93.14%。其中2026Q2，公司实现营收44.49亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降67.52%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降68.27%。
    事件点评
    分板块经营有所分化，饲料添加剂板块收入小幅增长，其余多数板块收入承压。据公司2026年8月20日披露的半年度主要经营数据公告，2026H1，食品添加剂实现收入18.65亿元，同比降低4.24%；饲料添加剂实现收入55.92亿元，同比增长1.59%；生化原料药及制剂实现收入0.63亿元，同比降低4.61%；医药中间体实现收入0.92亿元，同比降低14.45%；有机肥料实现收入1.60亿元，同比降低8.23%。
    行业周期底部承压，多重贸易壁垒加剧出口压力。2026年上半年，氨基酸、味精行业处于产能扩张调整周期，部分产品阶段性供给过剩，下游养殖、餐饮需求偏弱，行业承压周期拉长。2025年国内饲用氨基酸全球供给占比已提升至72.7%，新增产能持续投放，市场同质化竞争加剧。2026年上半年，全球贸易保护持续升温，美国、巴西、欧盟接连对华饲料氨基酸、味精发起反倾销、反补贴等贸易救济调查，多重关税壁垒冲击国内产品出口。中国作为全球饲用氨基酸和味精的主要生产国，国内企业在行业周期底部承压和面临行业格局重塑。
    全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司主要产品产能规模位居全球前列，生产基地布局宁夏、内蒙古、黑龙江、新疆等玉米、煤炭主产区以及广东、四川专业化工园区，区位资源禀赋突出，可依托多基地调度优化生产与物流，实现成本与市场响应速度优势。公司重点项目建设取得阶段性成效，可克达拉60万吨玉米深加工及配套热电联产项目2026上半年完成竣工验收，关键产线爬坡达产实现平稳运营；黑龙江大庆45万吨氨基酸及配套工程项目严格依照建设节点稳步实施，项目单体工程已全部开工，厂房基础施工完毕，后续建设有序推进。研发层面，公司形成“深圳前端研发、基地中试放大、快速价值变现”闭环降本模式；截至2026年6月末，公司建成16个科技创新平台（其中国家级平台4个），有效专利合计328项，其中发明专利285项；2026上半年研发费用0.79亿元，占营业收入比重0.96%，技术护城河不断筑牢，龙头综合竞争壁垒持续加固。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为158.77亿元、164.61亿元、170.95亿元，同比增速分别为0.15%、3.68%、3.85%；归母净利润分别为9.12亿元、9.57亿元、10.22亿元，对应归母净利润增速分别为6.82%、4.87%、6.85%。公司20262028年对应PE估值分别为8倍、7倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。

汇损影响短期业绩，全球化经营向纵深推进

中联重科(000157)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收271.35亿元，同增9.17%；实现归母净利润21.02亿元，同减23.97%；实现扣非归母净利润8.31亿元，同减56.82%。其中，单Q2公司实现营收141.83亿元，同增11.35%；实现归母净利润12.18亿元，同减10.08%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同减78.17%。
    事件点评
    扣汇兑影响后公司归母净利润实现增长，混凝土机械、土方机械、其他机械和产品收入实现较快增长。若剔除汇兑损失的税后影响，归母净利润为28.02亿元，同增17.19%。分产品来看，公司2026H1混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现收入65.30、78.25、52.81、25.51、30.28、16.85、2.34亿元，同比增速分别为34.11%、-6.56%、23.02%、-1.59%、20.77%、-15.26%、1.74%。
    毛利率同比下降，费用率受汇兑影响明显增加。2026H1公司毛利率同减1.32pct至26.82%，主要受人民币升值、海运费和供应链成本上升、产品结构变化等因素影响。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增4.88pct至21.62%，增幅主要来自汇兑损失带来的财务费用率上升，销售、管理、研发三项费用率整体基本稳定。
    深化海外市场精细化运营，稳步推进全球化布局。2026H1公司海外业务同增12.45%，美洲、欧洲、东南亚、非洲等市场同比快速增长，其中拉美市场同增超80%。同时，公司在全球共建成30余个一级空港，530多个二三级网点，其中备件仓库300余个，立体化销服网络布局初步成型；境外本地员工规模达约6600人，属地化人才队伍稳步壮大。此外，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地。
    未来产业板块加速落地，全新开发两款机器人产品。2026H1，公司全新开发两款产品：Z01双足人形机器人、15KG级四足机器人。公司稳步推进具身智能机器人自动化产线建设，发布行业首个重工业级具身智能操作系统，实现数据、软件、智能体三位一体深度融合；不断探索第一视角与第三视角数据采集、基座模型、多模态大模型、世界模型，加速物料拣选、精密装配、仓储搬运等场景的落地。“具身智能机器人+具身智能操作系统”一站式应用方案，已在多个合作单位开展深度合作，参加汉诺威工业展，并取得广泛好评，计划参加下半年世界机器人大会、世界机器人运动会。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为578.68、641.26、713.12亿元，同比增速分别为11.06%、10.82%、11.21%；归母净利润分别为50.01、60.58、72.49亿元，同比增速分别为2.94%、21.13%、19.66%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为11.40、9.41、7.86，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；未来产业发展不及预期风险等。

资源并购与高端产能扩张卓有成效，业绩维持高增

厦门钨业(600549)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收350.14亿元，同比+82.58%；归母净利润22.01亿元，同比+126.37%；扣非归母20.55亿元，同比+122.81%。Q2单季营收192.71亿元，同比+78.40%、环比+22.41%；归母10.94亿元，同比+88.30%、环比-1.17%；扣非归母9.59亿元，同比+72.79%、环比-12.58%。
    公司Q2盈利环比下滑主要是钨价从高位回落、矿山弹性收敛，以及资产减值损失计提9.76亿元，较Q1增加8.28亿元。
    钨钼业务是公司核心利润来源。分业务看，钨钼/稀土/能源新材料（电池材料）分别实现营收161.51/43.55/144.88亿元，利润总额32.96/1.45/5.72亿元，同比分别+161.28%/+101.41%/+55.71%。毛利率方面，钨钼/稀土毛利率上升10.42/1.24pct，电池材料毛利率下滑1.32pct，原材料涨价速度快于产品涨价速度，毛利率阶段承压。
    钨价上涨贡献主要利润弹性。上半年钨价/钼价/钴酸锂/镨钕价格同比上涨357.92%/26.74%/104.11%/74.98%，虽然钨价Q2环比下滑，但整体水平仍强。
    切削工具、PCB钻针等深加工产品表现亮眼。分产品看，（1）切削工具销量同比+46%、营收+76%，在通用机械、航空航天、消费电子及模具等领域增量明显；PCB钻针销量同比增长386%（2）硬质合金、钨粉受原料价格波动影响销量有所下滑，钨粉通过调整价格实现收入增长，硬质合金舍弃低毛利订单，盈利能力提升，合金棒材销量稳步增长；（3）钨粉末受一季度原料紧张、二季度价格快速回落导致客户延缓采购影响，销量下降、收入仍增；（4）细钨丝产量约388亿米（其中光伏用约241亿米），光伏钨丝份额仍居全球前列，但下游景气偏弱。（5）稀土磁材销量约6706吨、同比+29%；（6）动力电池正极材料约3.73万吨、同比+17%；钴酸锂约2.92万吨、同比+1.46%，在消费电子低迷背景下逆势小幅增长。
    矿山子公司业绩高增，厦门金鹭切削业务有效拓展。矿山子公司方面，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭分别实现净利润约9.07/7.67/3.36亿元，同比+523.64%/+465.80%/+424.27%，三矿合计净利约20.10亿元；厦门金鹭、厦门虹鹭、厦钨新能净利分别约7.06/6.43/5.06亿元，同比+176.71%/75.11%/51.57%，厦门金鹭硬质合金产品及时调整产品价格，销量、盈利能力同比提升，切削产品有效拓展行业头部客户，产销规模与盈利提升。此外，洛阳豫鹭目前处于停产状态，以及九江金鹭因原料与产品价格波动、待执行订单亏损及存货跌价，H1净利约-0.89亿元。
    收购九江大地、大湖塘等钨矿资源，提高资源自给。资源方面，公司已完成九江大地约69%股权收购，并拟收购江西巨通约30%股权以推进大湖塘钨矿相关布局；广西博白巨典油麻坡钨矿基建稳步推进，目标约2027年底建成投产；行洛坑深部勘探、都昌金鼎采选二期等持续推进。整体看，洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右，博白巨典钨钼矿达产后预计每年产出钨精矿约3200吨。此外，公司完成九江大地69%股权收购，储量近5万吨钨（三氧化钨金属量）和7万吨钼，推进江西大湖塘钨矿31.5166%股权收购，有效保障资源自给。
    再生钨资源利用方面，2025年公司韩国年产1,500吨氧化钨的钨废料回收项目已实现达产。目前公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有4个钨资源再生利用基地，2025年回收钨资源已达1万吨（折apt当量）。
    深加工方面，厦门金鹭硬质合金工业园一二期、泰国棒材产线搬迁扩产、整体刀具等项目按节点推进；募资结构上自光伏钨丝项目调减部分资金，投向硬面材料、数控刀片基体及金属切削方案工程中心；已布局圆兴精密、德国mimatic等，完善刀具品类与海外渠道。能源新材料与稀土方面，雅安磷酸铁锰锂三期、包头磁材二期等推进中；公司积极布局钛酸钡及配方粉，并关注半导体靶材、六氟化钨、PCB钻针棒材及算力散热等AI相关钨材需求。
    投资建议：考虑到公司矿产自给率提升，深加工产能持续扩张，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润
    47.06/60.29/73.88亿元，分别同比+103.80%/+28.09%/+22.54%。
    以2026年9月2日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为16.87/13.17/10.74倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

强标落地叠加车型迭代提速，汽车检测景气度高企

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收20.43亿元，同比+6.91%；归母净利润4.27亿元，同比+4.56%。其中，2026Q2单季度实现营收12.33亿元，同比+20.60%，环比+52.35%；归母净利润2.63亿元，同比+11.13%，环比+59.60%，二季度经营动能显著释放。
    一、收入提速、回款改善，盈利能力维持高位。
    2026H1公司综合毛利率45.02%，同比小幅回落0.35pct，净利率21.97%，其中Q2单季毛利率44.39%，净利率22.43%，环比+1.17pct。规模效应下费用管控良好，26Q2期间费用率为16.23%，同比-0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/5.72%/7.30%/0.78%，研发费用率同比+1.43pct，公司持续加码智能网联测评能力建设。报告期内，公司经营性现金流净额0.90亿元，较上年同期-0.41亿元大幅转正，销售收现比由75.66%提升至90.42%，回款质量显著改善。整体看，在整车厂研发投入加大背景下，汽车技术服务主业量质齐升。
    二、同业验证行业高景气，智驾强标催化逻辑强化。
    横向对比看，同属机动车技术服务领域的中汽股份Q2单季营收1.88亿元，同比+18.57%、环比+33.31%，归母净利润同比+50.54%；中机认检Q2营收2.47亿元，同比+13.78%、环比+29.95%，归母净利润同比+24.94%——汽车检测认证板块三家上市公司二季度营收均实现同环比快速增长，交叉印证行业需求旺盛，实物工作量饱满。
    我们认为，行业景气背后有两重驱动：一是新能源与智能化竞争加剧，车企车型迭代明显提速，开发周期压缩带来研发测试、公告认证、场地试验需求持续放量；二是智能网联强标逐步落地，L2组合驾驶辅助系统强制性国标已发布并将于2027年1月实施，叠加L3准入试点推进，智驾检测从“可选”走向“必选”，检测单价与覆盖面有望双升。公司作为国内汽车测评龙头，在智能网联测评、场地试验、法规认证等环节布局齐全，是强标周期直接受益者。
    投资策略：
    预计公司2026-2028年营收为56.50/64.68/75.05亿元，归母净利润为11.70/13.67/16.34亿元，EPS分别为1.17/1.36/1.63元/股，当前股价对应PE为12.1/10.3/8.6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

公司动态研究报告：出海与创新双轮驱动，均衡布局与全球渠道夯实长期底座

徐工机械(000425)
    投资要点
    收入稳健增长、汇兑扰动短期利润，扣汇后盈利质量更扎实
    2026年上半年，徐工机械实现营业收入612.47亿元，同比增长11.75%，收入端在工程机械行业整体承压背景下延续稳健扩张态势。然而归属于上市公司股东的净利润为39.62亿元，同比下降9.09%，收入与利润走势的背离主要源于财务费用的异常抬升，2026年上半年财务费用达16亿元，而上年同期为-1.05亿元，主要由于2026年上半年汇兑损失较同期大幅增加所致。若剔除该非经营性扰动，公司盈利质量实则稳健：2026年上半年扣除股份支付影响后的净利润为43.72亿元，同比仅微降2.05%，叠加经营活动产生的现金流量净额41.58亿元，同比增长11.63%，与收入增长基本匹配，现金创造能力扎实，为后续研发投入与全球化布局提供了坚实的内生资金支撑。我们认为，汇兑损失属阶段性、可对冲的财务扰动，不改公司经营基本面的向上趋势，随着公司常态化锁汇机制的推进与外汇敞口的压缩，利润端的汇率敏感性有望逐步收敛。
    海外收入首超内销、研发投入加码，技术创新构筑差异化壁垒
    2026年上半年，徐工机械外销收入达309.17亿元，同比增长21.03%，占营业收入比重升至50.48%，首次超越内销并成为公司第一大收入来源；同期内销收入303.3亿元，同比增长3.65%，占比49.52%。海外收入以逾20%的增速大幅领跑，且外销毛利率达24.76%，较内销毛利率19.42%高出逾5个百分点，证明了公司"出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发四位一体"全球化模式的成效。支撑这一出海逻辑的，是公司持续加码的研发投入，2026年上半年研发投入达32.96亿元，同比大幅增长25.07%，投入强度远高于收入增速。截至2026年上半年，公司累计拥有授权国内专利12,470件，其中发明专利5,024件，报告期内新增发明专利449项、国外授权专利82项。公司在新能源与智能化两大方向持续突破，率先探索大吨位重载装备电动化路径，全球最大吨位纯电挖掘机XE700EV完成首台交付测试，并打造行业首个公司级AI平台，技术领先性正转化为高端市场与海外市场的准入壁垒和差异化竞争力。
    均衡板块对冲周期波动，品牌与全球渠道夯实长期底座
    从收入结构看，土方机械收入217.49亿元，同比增长27.80%，占比升至35.51%，成为增长最快、占比最高的核心板块；起重机械收入126.1亿元，同比增长20.37%，占比20.58%，两大传统优势板块合计贡献逾五成收入并保持高速增长。与此形成对照的是，高空作业机械收入33.59亿元，同比下滑26.53%，桩工机械收入23.75亿元，同比下降9.16%，个别板块的阶段性回落被优势板块的强劲增长充分覆盖，印证了公司聚焦"5+1"产业布局、以多元化结构平滑周期的战略有效性。同时，公司在KHL发布的2026全球工程机械制造商50强榜单中位列全球第三，并连续三年蝉联福布斯中国出海全球化TOP30。公司拥有60多家海外子公司、300多个海外经销商、2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区，进一步在法国、尼日利亚等国设立贸易类子公司，品牌与全球化根基进一步夯实。我们认为，均衡的产品结构、稳固的全球渠道与领先的品牌影响力，共同构成公司长期成长的坚实底座，随着海外本地化运营的深化与汇率扰动的消退，公司盈利能力与市场地位有望持续向上。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应PE分别为12.3、9.8、8.4倍，考虑徐工机械海外收入首超内销、均衡板块与全球渠道对冲周期波动，短期汇兑扰动不改经营基本面上行趋势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    全球工程机械行业需求波动风险；海外市场地缘政治与贸易政策变化风险；汇率大幅波动导致汇兑损益持续扰动利润的风险；原材料价格上涨挤压毛利率风险；应收账款回收及信用减值风险。

二季度逆变器毛利率改善，AIDC业务有望打开成长空间

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收309.1亿元，同比-29.0%；归母净利润52.6亿元，同比-32.0%；扣非归母净利润42.8亿元，同比-43.0%；毛利率35.9%，同比+1.6pcts，主要系产品结构优化；归母净利率17.0%，同比-0.8pcts。2026年二季度，公司实现营收153.5亿元，同比-37.3%，环比-1.3%；归母净利润29.7亿元，同比-24.1%，环比+29.5%；扣非归母净利润22.4亿元，同比-41.3%，环比+10.4%；毛利率38.6%，同比+4.9pcts，环比+5.4pcts；归母净利率19.3%，同比+3.4pcts，环比+4.6pcts。
    逆变器出货受国内装机影响下滑，海外业务占比提升带动毛利率改善。2026年上半年，公司1）逆变器业务收入123.9亿元，同比-19.2%；发货66GW，同比减少10GW，主要系国内光伏装机下降影响；毛利率42.7%，同比+7.0pcts，主要因海外高毛利业务占比上升。2）新能源投资开发收入12.6亿元，同比-85.0%，上半年净亏损3.8亿元。
    储能发货稳步增长，积极拓展户用、工商业渠道。2026年上半年，公司储能业务收入154.6亿元，同比-13.2%，主要是电力储能收入下降，中东同比减少52亿元（去年同期沙特大项目高基数）；发货25GWh，同比增长28%；毛利率32.4%，同比-7.5pcts，主要系原材料价格波动等影响。26H1公司新获阿联酋7.5GWh大单，并且公司新设面向户用和工商业渠道的独立业务单元，目标快速补齐产品型谱，持续稳固提升欧澳日韩等高价值市场地位，积极拓展亚非拉等市场。
    AIDC业务逐步落地，有望成为公司新的增长曲线。1）AIDC电源方面，公司已推出EnerNeo系列SST并面向市场供货，除13.8kV和10kV的SST外，公司预计明年上半年完成35kV SST研发。公司已向客户交付的SST预计在26Q4可以投运，有望率先实现SST800V直流供电方案在真实算力场景中的带载运行；上半年公司也与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。上半年，公司800VHVDC相关产品已完成国内市场小批量交付。2）AIDC配储方面，公司目前在手订单约2GWh。
    汇兑损失同比扩大，备货导致存货增加。2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.4%/6.8%/1.2%，分别同比+1.6/+0.5/+2.1/+1.8pcts；26H1汇兑损失同比增加9.1亿元。至26年中，公司存货期末净值321.5亿元，较年初增加49.0亿元，主要
    是26Q2增加43.9亿元，其中光储业务基于在手订单及交付计划备货，储能电芯及海外销售库存增加超30亿元，新能源电站项目开发投入增加超10亿元。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为940.1/1170.8/1369.5亿元，归母净利润分别为134.9/174.1/210.0亿元，对应PE分别为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

2026年半年报点评：灵活用工稳构基本盘，AI赋能提质增效

科锐国际(300662)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入81.2亿元，同比+14.75%；归母净利润1.5亿元，同比+19.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+25.8%，利润增速持续高于收入增速，盈利质量进一步改善。单季度看，2026Q2实现营业收入43.3亿元，同比+14.8%，环比+14.25%；归母净利润0.6亿元，同比-13.3%，环比-35.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+47.36%，环比56.5%。Q2归母同比下滑与扣非高增的背离，主要系上半年长期股权投资及使用权资产处置损失约2330万元大部分计入Q2、叠加Q2政府补助同比减少所致，剔除该一次性因素后经营层面扣非利润延续强劲增长态势。
    毛利率微升、净利率改善，销售与管理费用率明显回落。2026H1综合毛利率5.56%，较2025H1的5.52%提升约0.04pp，在灵活用工高占比格局下实现止跌微升。净利率2.01%，盈利能力稳步改善。费用端方面，2026H1销售费用率1.02%（2025H1为1.28%，同比约-0.27pp），管理费用率1.57%（2025H1为1.73%，同比约-0.16pp），研发费用率0.37%（同比基本持平略降），财务费用率0.16%（同比基本持平略升），期间费用率合计约3.11%。销售、管理费用率下行贡献突出，反映规模效应、数字化与AI赋能下人效与费控改善；毛利率小幅抬升叠加费用率压降，共同支撑净利率提升。
    灵活用工仍是基本盘，猎头与RPO收入与毛利率双增。分业务看，2026H1灵活用工收入77.31亿元，同比+14.77%，收入占比95.23%，仍为绝对基本盘；中高端人才访寻收入2.42亿元，同比+23.27%，占比2.98%；招聘流程外包承揽收入0.63亿元，同比+40.05%，占比0.78%；技术服务收入0.52亿元，同比+35.90%，占比0.63%；其他业务收入0.30亿元，同比-48.52%，占比0.38%。传统服务中，灵活用工稳健增长稳住收入底座，岗位结构持续向技术/研发等高附加值方向迁移；中高端人才访寻业务在人员规模相对稳定背景下实现收入较快增长，结构性景气岗位（人工智能、生物科技、半导体等）贡献突出，收入保持较高速增长的同时，毛利率提升至37.70%；RPO收入同比快速增长，同时毛利率提升至42.78%，说明公司在量价与项目交付能力上或均有改善并带动弹性释放。高增速、相对高毛利的猎头与RPO占比虽低，但对利润弹性与结构升级的信号意义强于收入权重本身。
    技术服务高增，禾蛙与AI智能体从能力建设迈向商业化兑现。技术服务2026H1收入0.5亿元、同比+35.9%，增速快于整体营收，成为“技术+服务+平台”战略的直观映射。禾蛙平台生态持续扩容：累计注册交付顾问超20.3万人（同比+21.4%），累计交付岗位约3.3万个（同比+84.0%），平台由规模扩张转向效益提升，Domi等AI Agent应用及顾问侧AI做单、A2A协作能力逐步落地。公司同步推进海外AI招聘产品MiraDay孵化，并将国内Mina商业化版本置于下半年日程，目标覆盖高管与核心技术专家等高价值招聘场景。随着“数据+AI+生态”的正向循环逐步形成，技术服务有望成为公司的新增长引擎。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，对应PE为11/9/8倍。考虑到公司作为A股人力资源服务龙头，灵活用工基本盘稳固，中高端人才访寻与RPO高增有望带动收入结构升级，销售与管理费用率下行驱动盈利提质，同时禾蛙平台与Mina/MiraDay等AI产品由能力建设迈向商业化兑现，有望打开第二增长曲线，我们给予公司2027年12倍PE，对应目标价为25.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及用工需求不及预期风险、行业竞争加剧及灵活用工费率下行风险、业务结构升级与人效提升不及预期风险、AI产品商业化及平台盈利不及预期风险、规模扩张带来的管理与模式转换风险、全球化运营风险、核心人才流失与培养风险等。

公司信息更新报告：羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实

天康生物(002100)
    羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实，维持“买入”评级公司发布2026年中报，2026H1营收83.25亿元，同比-5.89%，归母净利润-4.41亿元，2025H1为3.38亿元。2026Q2营收44.09亿元，同比-5.53%，归母净利润-2.78亿元，2025Q2为1.90亿元。我们下调2026年猪价预期，因而下调公司2026年盈利预测，考虑公司生猪养殖降本持续推进、生产效率有望进一步改善，上调2027、2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-3.15/7.57/11.44（2026-2028年原预测分别为1.03/6.11/7.53）亿元，对应EPS分别为-0.23/0.55/0.84元，当前股价对应2027-2028年PE为14.2/9.4倍。公司持续推进成本下降，地区优势稳固，维持“买入”评级。
    6月起并表羌都畜牧，饲料销量增长盈利稳定
    生猪业务方面，2026H1公司实现销售收入26.96亿元，同比-5.37%，占营业收入比重32.38%。2026H1实现出栏184.84万头，同比+20.95%，商品猪销售均价9.80元/公斤，同比-29.77%。2026Q2公司生猪板块营收9.74亿元，同比-8.72%，实现出栏94.98万头，同比+32.38%，商品猪销售均价8.97元/公斤，同比-35.24%。饲料业务方面，2026H1公司实现销售收入23.18亿元，同比-4.74%，毛利率9.72%，同比-0.40pct。饲料销售量139.97万吨，同比+4.33%。
    动保承压但研发资质构筑壁垒，玉米收储逆势稳增
    动保业务方面，2026H1公司动物疫苗实现销售收入2.70亿元，同比-43.95%，占营业收入比重3.24%。毛利率53.08%，同比-12.81pct。截至2026H1，公司拥有研发人员300余人，取得30余项国家新兽药证书、400余项（含子公司）发明和实用新型专利。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一。粮食及蛋白业务方面，2026H1玉米收储业务实现收入13.49亿元，同比+3.41%，为主要业务板块中唯一实现收入正增长的业务。植物蛋白及油脂加工业务实现收入13.89亿元，同比-4.11%，占营业收入比重16.69%，同比+0.32pct，毛利率4.08%，同比-2.91pct。
    风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

公司信息更新报告：饲料业务表现亮眼海外增长提速，猪养殖业务承压

新希望(000876)
    饲料业务表现亮眼海外增长提速，猪养殖业务承压，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1营收555.89亿元，同比+7.68%，归母净利润-17.02亿元，2025H1为7.55亿元。2026Q2营收282.97亿元，同比+4.00%。归母净利润-8.04亿元，2025Q2为3.10亿元。2026H1经营活动现金流净额16.46亿元，同比-68.05%，经营现金流仍为正；期末货币资金79.63亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-16.09/26.66/47.73（2026-2027年原预测分别为16.19/31.64）亿元，对应EPS分别为-0.32/0.54/0.96元，当前股价对应2027-2028年PE为14.3/8.0倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。
    饲料销量利润双创新高，海外收入增速领先国内
    饲料业务方面，2026H1公司饲料业务实现营业收入414.41亿元，同比+16.80%，占营业收入74.55%；毛利率5.23%，同比-0.15pct。上半年饲料业务销量与利润绝对值实现双增长，均创半年度历史最好成绩。2026H1饲料总销量1625万吨，其中外销量1316万吨。分料种外销量看，禽料908万吨，猪料271万吨，水产料98万吨，反刍料32万吨。饲料产能利用率同比+8pct，吨均完全费用同比下降8%。海外业务方面，2026H1公司国外地区收入128.11亿元，同比+18.61%，高于国内收入4.79%的同比增速，占公司营收23.05%，毛利率9.65%。
    猪价下行拖累猪产业收入，养殖结构持续向自养倾斜
    2026H1猪产业实现营业收入129.40亿元，同比-9.94%，其中公司销售商品猪710.64万头、仔猪84.87万头、种猪25.16万头，合计销售生猪820.67万头，对应养殖端营业收入94.62亿元。屠宰生猪196.04万头，实现营业收入34.78亿元。2026H1商品猪销售均价10.19元/公斤，同比-30.61%，2026Q2商品猪销售均价9.33元/公斤，同比-35.68%。截至2026年6月末，公司一体化自养与合作放养存栏比例约为40:60，自养占比较2025年末进一步提升。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

渝农商行2026H1业绩点评：净息差回升，资产质量稳健

渝农商行(601077)
    业绩表现稳健，负债成本改善、净息差企稳回升
    渝农商行2026H1实现营收158.92亿元（YOY+7.81%），营收增速边际小幅回落、但仍处于高增长区间，其中利息净收入为主要支撑项（YOY+15.2%）。2026H1净息差为1.66%、较年初提高6bp，呈现企稳回升态势，主要受益负债端成本改善，存款成本为1.34%、较年初下降21bp。2026H1中间业务收入实现8.21亿元、同比增长5.25%，财富管理与综合化服务能力逐渐凸显；投资收益及公允价值变动净损益15.12亿元，同比下降30.06%，系公司综合研判市场情况，适度调整债券止盈规模。综合来看，公司盈利稳健，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计渝农商行2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，分别同比增长6.2%/7.07%/8.18%；期末摊薄股本EPS为1.13/1.21/1.31元；当前股价（2026-09-04）对应2026-2028年PB分别为0.5/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。
    区域红利释放，对公表现强势、扩表动能延续
    资产端，截止2026Q2末渝农商行总资产为1.79万亿元（YOY+9.70%）；贷款本金总额8477亿元、同比增长10.39%。其中对公贷款为4842亿元、同比16.3%，受益于区域战略升级发展，保持高增长态势；零售贷款同比下降6.88%至2798亿元，主要受居民信贷需求较弱所致，消费贷、经营贷款及按揭等品类规模均同比回落。负债端，截止2026Q2末渝农商行存款余额为1.09万亿元、同比增长6.23%，公司持续深耕区域县领市场，存款基础稳固。
    资产质量稳健，资本安全垫夯实
    渝农商行资产质量整体延续改善态势，2026Q2末不良率1.05%、较年初下降0.03pct。分结构来看，对公贷款不良率下行0.01pct至0.54%；零售贷款不良率上行0.16pct至2.23%，主要受零售贷款规模收缩被动抬升。拨备覆盖率357.47%，同比略有下降、但仍较充裕。2026Q2末核心一级/一级/总资本充足率分别为12.33%/12.87%/14.07%，均明显高于监管底线，安全边际充足。
    风险提示：宏观经济增速下行，零售风险敞口扩大，中收表现不及预期等。

Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态

拓普集团(601689)
    事件：拓普集团发布2026年中报，公司实现营收142亿元，同比+10%；归母净利润10.2亿元，同比-21%。
    Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。公司Q2单季度实现营收76亿元，同比+6%，环比+14%；归母净利润4.7亿元，同比-36%，环比-15%。Q2毛利率18.4%，同比-0.9pct，环比-0.8pct。主要系公司持续拓展产品品类、新建产能爬坡导致人工费用、折旧摊销上升，以及原材料价格上涨、汇兑损益等外部及阶段性因素所致。其中汇兑损益本期1.2亿元，去年同期-0.8亿元。
    报告期内，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。公司今年上半年机器人执行器收入1405万元，同比增长83%，毛利率27%。去年首次披露机器人执行器收入，全年实现营收1359万元，毛利率28%。报告期内，公司机器人业务取得重要进展：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段。躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品同步推进量产能力建设，平台化产品矩阵初步成形。机器人部件产业基地首期建设基本完成，为后续规模化交付奠定产能基础。
    特斯拉Optimus V3时刻。特斯拉Optimus V3已启动大规模量产，并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的Model S/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产能达100万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年上半年，全球人形机器人出货量总计约1.91万台，是去年同期5100台的三倍多。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。
    拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。拓普依托IBS领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。
    发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并取得首批15亿元订单，同时公司已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
    拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。
    汽车电子业务高速增长。公司在线控制动领域的技术路径逐步完善，与红旗、赛力斯联合研制的EMB项目进展顺利；全新研发的RBS冗余制动系统采用与ESC互为备份的双重制动控制架构，原生支持L3级别以上自动驾驶功能，预计于2027年实现量产。空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司成功开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌。全年提升至年产约150万套的目标保持不变。
    投资建议：Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。特斯拉Optimus V3已启动大规模量产，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。拓普成立航天科技公司，加速布局商业航天，有望成为T机器人+S商业航天核心卡位稀缺标的。公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。预计公司2026-2028年营业收入分别为334/398/447亿元，归母净利润分别为28.7/36.2/39.4亿元，PE分别为28/22/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

国内业务企稳复苏，海外业务快速增长

迈瑞医疗(300760)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%。公司海外业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。2026H1公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%；2026H1毛利率为60.83%，同比下降0.84个百分点。海外业务方面，2026H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基数上同比增长近25%，拉美和亚太市场分别增长近20%和17%。整体来看，公司国际业务保持较快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1实现营收82.76亿元，同比下降1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业务保持较快增长，占国内收入的比重约24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务的重要增长驱动。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润24.88亿元，同比增长2.88%；经营活动产生的现金流量净额34.96亿元，同比增长44.00%。2026Q2毛利率为59.91%，同比下降0.93个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55pct。整体来看，公司二季度收入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后，2026H1归母净利润同比增长7.22%，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。
    新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入的比重约18%。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约25%，国内微创外科耗材收入同比增长超过100%。2026上半年惠泰医疗国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司长期增长的重要驱动。
    体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。国际MT8000流水线装机12套，同比翻倍；国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近14%。生命信息与支持业务实现收入48.11亿元，同比下降0.11%，国际业务增长超过10%，国际收入占比提升至77%。医学影像业务实现收入28.36亿元，同比下降5.78%，国际收入占比提升至68%；超高端系列超声产品实现收入近5亿元，同比增长超过30%。
    数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至2026年6月底，“瑞智生态”在国内累计装机医院达到1,400家，上半年新增项目超过140个；国际“瑞智联M-Connect”累计签单项目超过1,000个，上半年新增超过160个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过40家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过10家，数智化解决方案持续向更多临床场景渗透。
    投资建议
    考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为86.36/98.26/113.94亿元（原2026-2028年预测为94.50/113.07/130.45亿元）；对应EPS分别为7.13/8.11/9.40元，截止到9月3日收盘价，对应PE为23.5/20.7/17.8倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球贸易摩擦风险。

2026年半年报点评：润滑油添加剂全品类供应商，复合剂高端化与全球化双轮驱动

瑞丰新材(300910)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入19.42亿元，同比+16.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比+12.06%；其中单Q2实现收入10.65亿元，同比+31.01%，实现归母净利润2.75亿元，同比+56.86%。
    公司为润滑油添加剂龙头企业，复合剂高端化与全球化双轮驱动。新乡市瑞丰新材料股份有限公司是国内润滑油添加剂领域少数具备全品类单剂与复合剂研发、生产、销售能力的核心企业。公司主导产品为润滑油添加剂，前身瑞丰有限由郭春萱等出资于1996年设立，初期深耕无碳纸显色剂；1999年起启动润滑油添加剂单剂研发，逐步形成清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等主流单剂能力；2015年整体变更为股份公司；2019年中国石化集团资本有限公司（中石化资本）战略增资入股；2020年11月27日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。近年公司抓住全球供应链重构与国产替代窗口，推进“单剂→复合剂、中低端→中高端、中小客户→国际主流客户”转型，并持续扩产与海外仓储布局。
    润滑油添加剂全品类供应商，产能持续扩张。公司产品以润滑油添加剂为核心，涵盖全系列单剂及车用油、工业油、船用油等复合剂配方，可应用于汽车与天然气发动机润滑油、工业润滑油、船舶发动机油等场景，截至2026年中报，单剂产能约31.5万吨，居国内第一梯队。
    受益于产品转型及产能扩张，公司业绩稳步增长。受益于把握全球供应链调整机遇并切入头部客户、技术研发与复合剂中高端转型、产能保障，以及上游原材料延伸，2021–2025年，公司营业收入由10.81亿元增至35.08亿元，归母净利润由2.01亿元升至7.36亿元，呈现稳步增长态势。2026H1公司营收19.42亿元，同比+16.8%，归母净利4.15亿元，同比+12.1%，扣非归母3.82亿元，同比+7.8%；研发投入1.43亿元，同比大幅提升，展望未来，（1）复合剂高端化与认证突破带动份额与盈利结构升级；（2）国内外主流客户导入叠加单剂产能/海外基地扩张有望带动公司进一步发展。
    盈利预测与投资建议：公司为润滑油添加剂龙头，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为20.6%，考虑到公司净利润有望高速增长，给予2026年17倍PE，目标价40.63元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格与供应波动风险、产品研发与认证不及预期风险、客户导入与竞争格局风险、产能扩张与海外项目建设风险。

2026年中报点评：26H1核心产品毛利突破，盈利维持高位

森合高科(920038)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1实现营业收入4.08亿元，同比+2.61%；实现归母净利润1.27亿元，同比+5.52%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+5.75%。其中单Q2实现营业收入2.20亿元，同比约+4.32%；实现归母净利润约0.66亿元，同比约+2.82%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+2.01%。
    环保型贵金属选矿剂巩固核心产品地位，公司毛利率持续提升。2026年上半年环保型贵金属选矿剂实现营业收入3.76亿元，同比+0.03%，毛利率为50.30%，同比+3.42pp；硫酸铵实现营业收入0.31亿元，同比+49.13%，毛利率为-0.97%，同比+9.05pp。在收入增速明显放缓的背景下，公司综合毛利率仍提升至46.34%，同比+2.45pp。环保型贵金属选矿剂作为2026年上半年业绩维稳的核心，毛利率首次突破50%，显示公司在产品结构、工艺降本和原料利用效率方面的优势持续兑现；虽然副产品硫酸铵的毛利率暂未完全转正，但拖累已显著收窄，表明公司围绕尾气回收、副产利用和资源循环的工艺优化正在逐步转化为经营改善。
    国内市场稳健增长，对冲海外波动。公司营收以国内市场为主，国内收入占比持续处于高位，2026H1提升至95.42%，同比+6.70pp，构成业绩基本盘。2026H1公司国内实现营业收入3.89亿元，同比+10.35%，毛利率提升至47.09%，同比+4.21pp；国外营收受阶段性因素影响同比-58.35%。整体来看，公司国内业务基本盘稳固，在外部扰动下仍实现了内销增长和盈利能力提升，体现出较强的客户基础和市场韧性，若后续国外平台逐步放量，境外业务仍有望成为利润弹性的重要来源。
    强化技术创新布局，专利储备加码。公司始终将技术创新作为推动企业高质量发展的核心驱动力，2026H1公司新增发明专利3项，目前已拥有发明专利18项，并获得科技成果转化计划项目立项，研发方向已由单一贵金属选矿剂逐步向铅锌分离抑制剂、废水处理、电镀环保钠盐等领域延伸。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.82亿元（+3.64%）、3.59亿元（+27.19%）、4.19亿元（+16.61%），EPS分别为2.70元、3.43元、4.01元。公司作为环保型贵金属选矿剂领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为15.41%，给予2027年13xPE，对应目标价为44.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；单一产品经营风险；下游矿山企业停产停工风险；环保风险；安全生产风险；实际控制人共同控制权不稳定的风险等。

公司简评报告：利润修复显著，新材料为结构性亮点

华润材料(301090)
    投资要点
    事件： 2026年上半年公司实现营业收入71.09亿元，同比增长3.09%；归母净利润2.53亿元，而上年同期为亏损1.21亿元，同比增加3.74亿元，成功扭亏为盈。扣非净利润2.09亿元，同比增长226.39%。从单季度看，第二季度表现更为突出：营收40.59亿元，同比增长5.16%，环比增长33.09%；归母净利润2.32亿元，同比增长327.77%，环比增长1009.17%。
    瓶片行业需求回暖，供给压力仍在： 据CCF数据， 2026年1-6月聚酯瓶片消费量约874万吨，同比增长约10%，其中国内需求512万吨（ yoy+15.3%），出口362万吨（ yoy+3.4%）。国内设计产能已达2167万吨，上半年产量848万吨（同比下滑2.6%）。下半年预计仍有70万吨新产能投放，部分长停装置计划重启，行业产能过剩、供需失衡的长期格局并未改变。
    地缘冲突扰动, 基石业务稳守规模： 中东冲突扰动国际能源化工市场，原油及主要化工原料价格波动加大，供给预期收紧，公司主要产品市场机会同比改善。 2026H1聚酯产品实现营收70.94亿元，同比增长24.28%； 实现瓶片销量108万吨。
    PETG等新材料业务表现亮眼，背靠集团有望发挥协同优势： 公司2026H1差异化聚酯产品营收同比增长约19%。 公司PETG一期项目（产能5万吨/年）满产满销， 稳居国内化妆品包装领域龙头，营收与利润总额分别同比增长26%和75%。 PETG二期项目（ 产能5万吨/年）已完成立项设计筹备，启动工程建设。 公司实控人中国华润业务覆盖医药、城建公用、日消、集成电路及新材料，为高端新材料开发提供应用场景与客户验证资源，提升筛选精准性与时效。公司将通过投资并购、合资共建、自主研发、联合开发及产业孵化，稳步推进半导体、新能源、医药包装等领域新材料培育。
    盈利预测和投资建议： 2026年上半年瓶片价格和加工费同比增长明显，原料中枢提升及供应链博弈下，公司2026年业绩有望明显改善。 后续随着地缘局势缓解油价或回落，聚酯产品重回供需逻辑。 在现有产能和项目背景下， 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.96、 4.81、 4.45亿元，对应EPS分别为0.34、 0.33、 0.30元，对应2026年9月3日收盘价PE为21.11X、 21.73X、 23.49X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，新材料业务提速明显。维持“买入”评级。
    风险提示： 原料成本大幅波动；汇率波动影响汇兑损益；新项目投产不及预期风险

公司事件点评报告：中高端样板小批量优势稳固，南通高端产能打开成长空间

强达电路(301628)
    事件
    强达电路发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入5.89亿元，同比增长29.21%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少1.86%。
    投资要点
    营收增速逐季抬升，Q2单季盈利拐点已经显现
    2026年上半年，公司实现营业收入5.89亿元，同比增长29.21%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少1.86%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少3.84%。上半年公司印制电路板业务实现收入5.53亿元，同比增长26.61%，业务毛利率22.04%，同比下降5.35个百分点。
    利润短期承压主要来自三方面因素叠加：一是原材料端，2025年以来铜价波动上行并处于相对高位，带动覆铜板、铜球、铜箔等主要含铜原材料采购均价提升，主要原材料金盐价格伴随金价大幅上涨，上半年营业成本同比增长33.68%，高于营业收入增速4.47pcts；二是南通募投项目处于试生产爬坡阶段，折旧与前期费用集中体现；三是汇率波动导致财务费用同比增长286.76%至254.57万元；同时公司计提资产减值损失392.70万元，主要系存货跌价准备。
    2026Q2，公司实现营业收入3.37亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润3502.75万元，同比增长8.51%；实现销售毛利率27.56%，环比提升1.98pcts，在铜价高位运行与新增产能爬坡的双重压力下，单季盈利拐点初步显现。
    AI算力驱动高多层与HDI需求，工控通信双主业同步提速
    AI驱动的算力基础设施需求增长，推动服务器、数据中心与高速网络快速发展，对PCB的高频高速、高多层、微孔化提出更高要求，需求沿算力资本开支到AI服务器与高速网络设备再到18层以上高多层板与HDI板的链路向PCB制造环节传导。根据Prismark预测，2025-2030年多层板和HDI板的复合增长率分别达到8.0%、9.2%，均高于行业整体增速。
    公司所处的中高端样板与小批量板环节，位于客户研发打样与批量生产的前置阶段，是整机与设备厂商新品开发的必经环节，对下游创新活跃度具备较高敏感度。
    公司产品结构优化，工业控制领域和通讯设备领域的收入同比分别增长33.37%和28.51%，成为营收增长的主要驱动力。目前，公司正积极布局AI服务器、光模块、新能源汽车、机器人等业务领域。在光模块领域，公司已通过400G光模块印制板技术研究、800G光模块印制板技术研究、1.6T光模块加工的技术研究等一系列关键技术研究项目，其中"800G高速光模块电路板关键技术研发及产业化"经国家工信部批准登记为科学技术成果；公司光模块产品已应用于数据中心互联、通信设备、服务器和存储、网络交换机等领域，目前以400G以下（含400G）及800G产品为主，1.6T产品处于打样阶段。
    三基地协同格局成型，南通96万平方米高端产能打开成长空间
    公司深耕PCB行业二十余年，2019-2025年度连续七年被中国电子电路行业协会评为中国电子电路行业百强企业，2025年在综合PCB企业中排名第81位，是国家级专精特新"小巨人"企业。目前，公司已形成深圳、江西、南通三基地协同格局：深圳工厂定位中高端样板，江西工厂定位快速交付的小批量板，南通工厂在原有应用领域基础上更加聚焦光模块、AI服务器、汽车电子、人形机器人、MiniLED等新型应用领域对HDI和高多层板产品的需求，公司在光模块PCB上的技术储备有望与高端产能释放形成协同。
    2026年上半年，江西强达实现营业收入3.56亿元、同比增长37.18%，净利润5104.65万元、同比增长23.00%，仍是当期主要利润来源；南通强达实现营业收入188.60万元、净利润-1342.98万元，尚处起步爬坡阶段。
    南通强达电路科技有限公司年产96万平方米多层板、HDI板项目于2024年7月开工，整体建设期6年，2025年11月已完成工程竣工验收并取得《南通市建设工程规划核实合格证》，目前进入试生产阶段，相关资产正陆续转固，后续将按固定资产投资计划逐步进行设备购置和安装。项目达产后将形成年产72万平方米多层板与24万平方米HDI板的能力，为公司承接高端订单提供产能支撑。
    客户方面，公司服务的活跃客户近3,000家，其中上市公司百余家，与大多数主要客户具有近十年的合作关系，2025年前五大客户合计销售占比仅16.31%，客户结构高度分散。此外，公司可提供从研发、中试、小批量到大批量的全阶段服务，单/双面板最快24小时内交付、多层板最快48小时内交付，样板与小批量板平均交付周期分别约为6天和9天。
    研发方面，公司上半年研发投入3334.30万元，同比增长28.84%，开展激光雷达HDI印制电路板技术研究、应用于AI服务器印制电路板技术研究、光通讯电路板阻抗±3欧姆技术研究等10个技术研发项目；截至上半年公司及其子公司共拥有已授权专利142项，其中发明专利14项、实用新型专利128项。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为13.36、16.35、19.74亿元，EPS分别为2.45、2.92、3.95元，当前股价对应PE分别为45.2、38.0、28.1倍，随着南通工厂产能的爬坡，我们看好公司盈利能力进一步增强，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    南通募投项目产能爬坡进度不及预期；下游工业控制与通信设备需求不及预期；主要原材料价格波动与汇率波动的风险。

公司动态研究报告：份额上行叠加质效改善，出海与智能化打开成长曲线

一拖股份(601038)
    投资要点
    国内份额跑赢行业，收入稳健扩张，扣非利润释放更扎实
    2026年上半年，农机行业大中拖销量约17.78万台、同比约增5.5%，整体仍以更新替代与结构升级为主。一拖股份在此环境下实现收入与份额双提升：营业收入78.86亿元，同比增长13.84%；归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长1.72%；扣除非经常性损益后的净利润8.53亿元，同比增长23.39%。利润总额同比回落约5.86%，主要对应其他收益减少以及交易性金融资产公允价值由升转降等非经常性因素，经营层面以销量扩张与毛利率改善体现得更清晰。综合毛利率16.61%，同比提升0.57个百分点；经营活动产生的现金流量净额10.61亿元，同比大幅增长167.26%，销售回款与经营现金创造能力同步增强。销量侧验证“份额取胜”逻辑。2026年上半年公司拖拉机产品销量5.01万台，同比增长17.05%，高于行业增幅约11.55个百分点，市场占有率同比提升2.77个百分点。动力机械方面，柴油机销量11.26万台，外销6.55万台，外销占比提升5.1个百分点，中小功率非道路机配套能力增强。分业务看，农业机械收入约69.46亿元，仍是绝对主盘；动力机械收入约9.40亿元，贡献第二增长极。公司通过大客户专属服务、渠道整改、金融协同与“主机+农具”成套组合，把国内基本盘做厚。
    国际业务加速放量，本地化与差异化机型打开第二曲线
    上半年农机产品出口增速继续跑赢国内：全国拖拉机出口约10.45万台、同比增约16%，而一拖海外表现更为突出。公司深耕南美、中亚等重点区域，推动境外组装厂本地化升级，并针对咖啡、林果、烟草等特色场景推出专用机型，海外服务保障与品牌认知同步提升。2026年1—6月，公司拖拉机出口销量8,006台，同比增长47%，美洲区、亚洲区增长显著，部分新兴市场实现突破。按地区收入口径，国外销售约8.87亿元，国内销售约69.99亿元，出口已从“补充订单”升级为份额扩张的重要引擎；子公司国贸公司上半年营业收入约8.28亿元、净利润约0.48亿元，印证国际销售平台的盈利贡献。国际化路径不止于整机出货数量。下半年经营安排中，国际市场被置于与国内并重的双线拓展首位，本地化落地与产品谱系丰富将决定出口高增能否从销量转化为持续利润。
    高端智能与全产业链自制夯实护城河，研发与智造支撑长期竞争力
    公司具备国内较完整的核心零部件到整机高端制造体系，覆盖车身、铸锻件、发动机、车桥、齿轮等自制能力，并掌握动力换挡、无级变速、智能驾驶及整机与零部件电控等自主技术，产品在绿色节能、智能操控与复杂工况适应性方面对标国际先进水平。2026年上半年，多款大马力高端智能、新能源拖拉机完成春耕试验，丘陵山地与水田系列完成熟化定型与场景拓展；智能多用途拖拉机能力提升项目（一期）、重柴生产线技改机加线建成投产，为高端机批量交付提供产能底座。数字化侧，东方红慧农APP累计注册近3万人次、绑定农机约3.3万台，智能维修与精准作业服务向后市场延伸。创新投入与业务拓展形成闭环。2026年上半年研发投入2.18亿元，资金投向“一大一小”补短板、关键技术攻关与优势产品升级。行业层面，购置补贴“优机优补”、设备更新与规模化经营主体壮大，持续驱动用户从中低端机向大马力、智能化装备迁移；而低端同质化竞争加剧，具备技术与品牌壁垒的龙头更易享受结构红利。参股黑龙江北大荒垦征农机装备亦体现向区域服务与产业协同的外延布局。展望下半年，无级变速、混合动力、动力换挡等核心产品秋季验证，以及智能多用途项目二期、重柴产线与结构件中心建设，将决定高端份额能否继续抬升。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为119.26、130.80、141.72亿元，EPS分别为0.79、0.92、1.04元，当前股价对应PE分别为18.7、16.0、14.2倍，考虑一拖股份扣非盈利与经营现金流扎实改善，叠加拖拉机出口同比高增，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；农产品价格低位制约购机强度；高端市场竞争与跨界
    进入者加剧；出口受地缘、汇率与回款节奏影响；公允价值变动及非经常损益扰动表观利润风险。

上半年收入稳健增长，智算集群持续快速落地

杰创智能(301248)
    事件描述
    8月25日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入3.43亿元，同比增长8.72%，上半年实现归母净利润-0.03亿元，同比减117.41%，实现扣非净利润-0.08亿元，同比减153.52%；2026年二季度公司实现收入1.93亿元，同比增长34.83%，二季度实现归母净利润0.11亿元，同比高增115.23%，实现扣非净利润0.09亿元，同比高增279.73%。
    事件点评
    AI+云计算业务表现亮眼，推动公司上半年营收保持稳健增长。分业务看，1）随着智算集群逐步交付落地，2026上半年公司AI+云计算业务实现收入2.12亿元，同比增长583.19%；2）受客户订单波动影响，上半年AI+
    安全业务实现收入0.33亿元，同比减少82%；3）传统的行业数智化解决方案业务上半年实现收入0.95亿元，较去年同期几乎持平。今年上半年公司毛利率达39.26%，较上年同期提高5.29个百分点，主要是由业务结构优化所致。在费用端，受销售人员增加影响，上半年公司销售费用率较上年同期提高1.29个百分点；由于公司裁撤多条传统产品研发线以及部分研发项目阶段性收尾，上半年研发费用率较上年同期降低0.75个百分点；管理费用率较上年同期降低1.13个百分点。而由于公司大力投建智算集群，利息费用和折旧大幅增加，导致今年上半年公司净利率为-1.33%，较上年同期降低7.10个百分点，但Q2归母净利润已环比扭亏为盈，未来随着智算集群持续交付、投运，公司业绩有望呈持续环比增长态势。
    算力租赁业务持续快速落地，下半年Token工厂重点布局。今年上半年公司算力运营服务收入达1.72亿元，占AI+云计算业务收入超八成，同时毛利率达42.98%，显示公司智算云集群正持续交付并投运计费。而资产端扩张也进一步验证公司正持续推进AI基础设施建设，截至今年6月底，公司固
    定资产金额为20.79亿元，较年初10.06亿元增加了10.73亿元，其中上半年算力设备的在建工程转固金额为11.39亿元。上半年公司累计形成不超过140亿元的IT设备及零配件采购计划，目前已在华南、华东、华北等地建成约9000P（FP16）智算集群，形成智算集群设备资产超25亿元，而在建集群算力超40000P（FP16）。随着集群持续交付并投运，将成为未来公司收入和利润的重要支撑。与此同时，作为重要战略方向之一，下半年公司将试点打造多个不同垂类场景特色的Token工厂。8月24日，公司与豫信电科旗下中原算力科技发展有限公司签署战略合作协议，共同推进杰创郑州词元工厂项目，该项目位于郑州市中原算谷，双方将围绕算力资源协同、模型部署调度、Token计量结算、行业场景导入和平台运营服务等方向展开合作。
    投资建议
    公司智算云转型加速落地，随着智算集群持续交付并投运计费，智算云业务收入和利润将快速释放，同时Token工厂和国产算力布局在未来有望贡献重要增量业绩，预计公司2026-2028年EPS分别为1.02\4.40\8.51，对应公司9月3日收盘价57.39元，2026-2028年PE分别为56.1\13.0\6.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    供应链风险：公司上游供应链存在因国际局势影响或产能不足导致断供、或因上游原材料价格持续上涨而侵蚀利润的风险，若核心供应商产能紧张或调高出厂价，可能对公司产品交付、成本控制及盈利能力造成不利影响；
    设备部署不及预期：AI服务器等设备到货后公司需要进行组网调优等部署工作，若部署速度太慢，可能会影响客户业务开展，进而影响后续客户采
    购或租赁公司智算产品；
    资产负债率上升风险：智算云业务开展需要大量资金投入，为推进该业务，公司大力拓展融资渠道，债务规模增加，资产负债率将维持较高水平，财务风险也将增加；
    现金流风险：智算云业务开展需要重资产投入，可能会影响公司现金流表现；
    算力租赁价格持续快速下降风险：若未来算力租赁价格出现持续快速下降，可能会导致公司前期高价采购的设备资产只能折价出租，进而影响公司利润表现；
    合同履约风险：智算云业务主要下游客户为互联网大厂和大模型厂商，合同长周期履约受行业景气与客户经营波动影响，若AI算力行业景气度降低或客户资本开支缩减，可能会对公司智算云业务的合同履约产生不利影响；
    AI需求不及预期：若未来模型训练及推理需求增长不及预期，智算需求可能也无法维持高景气，进而可能对公司智算云业务开展造成重大负面影
    响；
    市场竞争加剧风险：公司所处的行业生态位，面临头部厂商通过平台化生态向下渗透和垂直领域专精企业加速场景深耕的双重竞争，价格战与技术同质化双重冲击可能导致毛利率承压；
    技术迭代不及预期：人工智能领域存在技术快速更迭，甚至代际跃迁等

液冷业务高速增长，海外布局持续完善

华光新材(688379)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入23.09亿元，同比增长91.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比降低25.56%，主要系公司于2025年上半年确认拆迁收益所致，扣非归母净利0.90亿元，同比增长103.78%。2026年第二季度，公司实现营业收入12.31亿元，同比增长98.37%，环比增长14.09%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长96.79%，环比增长47.52%，实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长112.25%，环比增长47.78%。事件点评
    制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026年上半年，公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收
    8.73亿元，同比增长65.31%，电力电气领域营收实现4.49亿元，同比增长58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收1.53亿元，同比增长141.13%，电子领域实现营收6.88亿元，同比增长177.37%。
    液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以AI服务器液冷板精密焊片为核心产品。2026年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家，依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收2.16亿元，已超过2025年全年收入，占总营业收入的9.36%，成为公司业绩增长的重要动力。
    加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市场，业务已拓展至60个国家和地区。2026年上半年，公司海外市场实现营收1.71亿元，同比增长81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂1000吨产能完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实
    现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场，助推海外业务营业收入实现稳步增长。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收44.48/54.36/63.97亿元，同比增长74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润2.21/3.30/4.26亿元，同比增长17.3%/49.5%/29.2%，EPS为2.32/3.47/4.48元，对应9月3日收盘价，PE分别为25.4/17.0/13.2倍，考虑到AI高速发展驱动液冷产品需求持续增长，预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

海思科：创新产品商业化放量，核心管线密集授权

海思科(002653)
    事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入30.96亿元，同比增长54.71%；归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%，扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%，高毛利创新药产品放量与成本管控协同效应凸显。
    创新药管线国际化取得显著突破
    截至2026年6月30日，公司拥有5款已商业化1类创新药，思舒宁（环泊酚注射液）、思美宁（苯磺酸克利加巴林胶囊）、倍长平（考格列汀片）和思舒静（安瑞克芬注射液）已在国内上市销售；优可盼（琥珀酸思普可泮片）于2026年7月获得国内注册批件；思舒宁（环泊酚注射液）于2026年5月在美国获批上市，产品国际化取得突破。
    2026年公司已实现五项对外授权合作，首付款及近期付款约3.59亿美元，后续里程碑上限约75.39亿美元，潜在总金额约78.98亿美元。
    2026年1月，与AirNexis就HSK39004（PDE3/4双重抑制剂）达成NewCo授权，首付款及近期付款合计1.08亿美元（含现金4000万美元及股权约6800万美元），里程碑最高9.55亿美元，潜在总额10.63亿美元，并可获得净销售额最高12%的分层特许权使用费及再许可分成。
    2026年4月，与艾伯维就HSK55718和HSK51155（Nav1.8抑制剂）达成授权许可，首付款3000万美元，里程碑最高7.15亿美元，潜在总额7.45亿美元，另加最高至高个位数分层特许权使用费。
    2026年6月，与礼来就最多5个靶点的小分子创新药项目启动平台型研发合作，从靶点提名到候选化合物确认的首付款及近期付款最高达8700万美元，里程碑最高29.67亿美元，潜在总额30.54亿美元，外加未来净销售额分级销售提成。
    2026年6月，与Nuvectis就HSK42360和HSK39297两项资产达成授权许可，首付款及近期里程碑付款4000万美元，里程碑最高14.21亿美元，潜在总额14.61亿美元，并享有最高至两位数的分层特许权使用费及再许可或控制权变更收益分享。
    2026年8月，与Sentivera就一款临床前口服小分子自免资产达成NewCo授权，首付款及近期付款约7589万美元（含现金4000万美元及股权约3589万美元），里程碑最高14.60亿美元，潜在总额约15.36亿美元，另加净销售额最高10%的分层特许权使用费及再许可分成。
    盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为63.31/68.70/80.01亿元，同比增速为44.29%/8.52%/16.45%。归母净利润分别为9.84/8.94/10.58亿元，同比增速为278.95%/-9.07%/18.26%。当前股价对应PE分别为77倍/85倍/72倍。维持“买入”评级。
    风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

上半年储能业务同比高增，轻资产运维转型提速

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收45.3亿元，同比+82.4%；归母净利润4.3亿元，同比+31.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-17.1%；毛利率23.4%，同比-8.3pcts；归母净利率9.4%，同比-3.6pcts。2026年二季度公司实现营收30.2亿元，同比+122.5%，环比+100.5%；归母净利润3.7亿元，同比+82.9%，环比+508.6%；毛利率24.7%，同比-10.4pcts，环比+4.0pcts；归母净利率12.1%，同比-2.6pcts，环比+8.1pcts。
    智能板块：上半年阶段性承压，海外持续推进本地化战略。2026年上半年公司智能板块收入10.9亿元。同比-23.9%，毛利率26.7%，同比-8.2pcts，主要系原材料价格波动等。国内市场方面，公司持续丰富产品线和解决方案，新增智能融合终端、智能台区终端等产品；网外市场同步突破，解决方案已在国内多个商业综合体、工业园区及大专院校实现场景化部署。海外市场方面，公司加大海外工厂建设与本地化运营投入，已在东南亚、中东、欧盟形成本地化能力，均具备超百万台的规划产能，后续公司将加快北非、南亚等市场的布局。截至2026年6月末，公司海外在手订单规模近10亿元，同比增长近30%，核心大客户深耕拓展成效突出。
    储能板块：国内独储项目储备充沛，欧洲、东南亚双线突破。2026年上半年公司储能板块收入6.5亿元，同比增长212.4%，毛利率约13.4%，同比+4.4pcts；其中海外储能业务新增收入突破3亿元。国内方面，公司累计储备独立储能项目规模超15GWh。海外方面，以波兰、德国为双核心，公司区域复购订单持续落地，同时持续拓展印尼、马来西亚、菲律宾三国市场。产能方面，公司已形成江苏启东、河北平泉、安徽五河三大国内基地合计10GWh产能；海外方面，公司沙特2GWh PACK生产基地预计今年下半年全面量产，公司规划新建欧洲本地储能产线（2GWh直流产品）。
    电站销售贡献主要业绩，轻资产运维转型提速。2026年上半年公司电站销售业务收入20.5亿元，同比+2378.3%，为上半年收入增长主要来源，毛利率24.2%，同比-30.4%。截至2026年6月底，公司运维业务签约电站装机量突破35GW，新能源运维服务能力稳居国内行业第一梯队。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为79.8/88.4/100.3亿元，归母
    净利润分别为7.4/9.2/10.8亿元，对应PE分别为17x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险

授权收入驱动业绩高增，创新管线迈入密集兑现期

三生国健(688336)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入8.66亿元，同比+34.84%；实现归母净利润3.71亿元，同比+95.10%；扣非2.60亿元，同比+65.15%。业绩的强劲增长主要得益于对外授权许可收入的确认。
    授权收入贡献核心增量，商业化产品承压过渡。公司确认来自辉瑞和沈阳三生的授权许可收入，主要为707项目（PF-4404）的里程碑付款，合计3.52亿元，带动公司整体毛利率由去年同期的70.20%提升至80.48%，归母净利率由29.64%提升至42.90%。商业化产品销售短期承压。受增值税率调整影响，核心产品益赛普销售规模承压，但销量基本稳定；赛普汀因医保控费及市场竞争加剧，销售受到影响。新获批产品益赛拓（IL-17A，2026年2月上市）尚处商业化初期，销售体量有限。
    创新管线迈入密集兑现期，看好自免管线矩阵潜力。公司26年两款自免创新药获批上市：1）抗IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病；2）抗IL-1β单抗益赛那于2026年8月20日获批上市，用于治疗痛风性关节炎急性发作。此外，抗IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗（SSGJ-611）用于治疗中重度特应性皮炎的NDA已于2026年2月获CDE受理。三款产品覆盖自免领域广泛患者群体，商业潜力大。同时，核心在研项目进展顺利：1）益赛拓（SSGJ-608）强直性脊柱炎适应症III期临床于2026年6月完成全部受试者入组；2）抗IL-5单抗（SSGJ-610）用于成人重度嗜酸性粒细胞哮喘的III期临床于2026年5月完成全部受试者入组；3）抗BDCA2单抗（SSGJ-626）用于系统性红斑狼疮的Ib期临床于2026年3月完成全部受试者入组。公司在自免领域管线布局全面，正迈入密集收获的阶段，看好自免管线矩阵的商业化潜力释放。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2026-2028年公司营业收入16.4/18.5/25.3亿元（前值：17.7/19.8/27.7亿元），归母净利润为5.5/6.0/10.5亿元（前值：6.3/6.9/11.4亿元），对应PE为69/63/36倍。公司深耕自免领域多年，益赛普在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作现金充沛，推进自身创新管线稳健向前，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

材料主业保持增长，产品系列不断拓展

华秦科技(688281)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入7.34亿元，较上年同期增长42.12%；归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，较上年同期增长17.55%；基本每股收益0.45元，较上年同期增长18.42%。
    材料主业保持增长，产品系列不断拓展。报告期内，公司本部实现特种功能材料产品及服务相关收入54,286.91万元，同比增长20.50%。在特种功能材料方面，公司本部在航空发动机用特种功能材料领域市场及技术领先优势依旧稳固，订单增速明显，同时在航空器机身用特种功能材料领域持续落单，形成公司在该领域的第二增长曲线，特种功能结构复合材料已在航空发动机领域实现批产，并在飞机机身领域实现技术与市场突破；在高效热防护材料方面，包括热阻膜、热胀涂层、EBC涂层、TBC涂层、高温可磨耗涂层、热控黑漆、高温高发射率涂层等在内的产品系列不断拓展；在有机高分子材料方面，公司研究开发的多种高性能树脂、导电涂料等产品实现了技术提升与批产验证；电磁屏蔽类、特种功能遮障、高性能防腐材料等领域经营情况亦持续向好。
    产能建设持续推进，整体盈利短期承压。报告期内，公司产能建设项目持续推进，随着募投项目结项，资产转固投入使用，当期折旧费用、园区运营维护等相关费用同比提升，对当期盈利水平产生一定影响。控股子公司目前仍处于持续开展跟研试制及市场拓展的阶段，并根据经营进展持续开展产线建设，效益尚未充分释放，整体投入与当期收益暂时不匹配。在此期间，产能爬坡、工艺优化及市场渠道拓展仍在持续磨合完善阶段，整体经营效益尚未充分释放，对整体盈利水平造成阶段性压力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为5.14亿元、6.37亿元、7.29亿元，EPS为1.35元、1.67元、1.91元，对应PE为38倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；产能建设进度不及预期。

上半年营收同比高增，盈利阶段性承压

中科电气(300035)
    公司发布2026年半年报，实现归母净利润1.47亿元。公司锂电材料满产高负荷运行，一体化产能与在建项目持续推进；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收52.09亿元，同比增长44.19%；归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降48.90%。根据半年报数据计算，2026年第二季度实现营收29.38亿元，同比增长45.78%，环比增长29.32%；归母净利润0.82亿元，同比下降40.28%，环比增长27.30%；扣非归母净利润0.82亿元，同比下降47.54%，环比增长32.06%。
    锂电材料高负荷生产：2026年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73亿元，同比增长44.31%；实现负极材料出货量22.99万吨，同比增长46.43%。石墨类负极材料营收48.50亿元，同比增长44.84%；毛利率10.18%，同比下降10.65个百分点。锂电材料方面，报告披露产能为46.06万吨、在建产能35.00万吨，产量23.49万吨，产能利用率107.49%，产线维持满产高负荷运行。
    一体化扩产与海外基地建设持续推进：期末在建工程账面价值8.24亿元，较期初4.13亿元明显增加，主要投入包括云南中科星城厂房及石墨化/负极设备、贵安新区相关产线以及四川中科星城等项目建设。公司亦披露推进年产30万吨锂电池负极材料一体化等扩产安排，以提升石墨化自给与稳定供货能力。
    估值
    结合公司中报，考虑到负极行业竞争仍较激烈，产品价格持续处于博弈调整状态，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至0.55/1.22/1.78元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为1.17/1.46/-元），对应市盈率23.3/10.6/7.3倍；考虑到公司负极出货量以及营收保持较快增长，盈利能力修复后业绩具备较高增长弹性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。

公司信息更新报告：饲料外销量创新高，肉禽并表支撑营收

禾丰股份(603609)
    饲料外销量创新高，肉禽并表支撑营收，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1营收189.63亿元，同比+8.94%，归母净利润-0.08亿元，2025H1为2.33亿元。2026Q2营收100.32亿元，同比+3.44%，归母净利润-0.17亿元，2025Q2为1.51亿元。我们基于行业基本面变化，下调2026年猪价预期，上调2027年猪、鸡景气上行幅度，因而下调公司2026年盈利预测，上调公司2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.63/9.39/11.16（2026-2027年原预测分别为6.85/7.33）亿元，对应EPS分别为0.29/1.04/1.23元，当前股价对应2026-2028年PE为22.1/6.2/5.2倍。公司饲料销量稳，养殖业务放量，维持“买入”评级。
    饲料外销量创半年度新高，禽料反刍料高增
    2026H1饲料业务实现收入70.72亿元，同比+13.2%，毛利率8.71%，同比-1.41pct。公司控股企业饲料外销量248万吨，同比+18%，2026H1饲料外销量再创半年度新高，其中猪饲料外销量74万吨，同比+1%，占比30%；禽饲料外销量120万吨，同比+27%，占比48%；反刍料外销量48万吨，同比+28%，占比19%。分产品形态看，预混料同比+18%，浓缩料同比-6%，配合料同比+23%。2026H1公司散装猪饲料外销量同比+16%，占猪饲料总销量比重已接近50%，2026H1肉牛料/肉羊料/奶牛料销量分别同比+23%/+62%/+5%。
    肉禽并表增厚收入表现，生猪量增价跌延续扩量
    肉禽业务，2026H1公司肉禽业务实现收入89.18亿元，同比+32.5%，受2025年4月九股河系13家肉禽产业化参股企业转为并表影响，报表收入增速显著高于实际业务量增速，同期控参股企业白羽肉鸡5.0亿羽，同比+8.7%。生猪业务，2026H1公司生猪业务实现收入15.00亿元，同比-9%。2026H1公司生猪合计出栏136万头，同比+62%，其中肥猪出栏117万头，仔猪及种猪出栏19万头。2026年6月底，能繁母猪存栏6.2万头，其中后备母猪0.9万头，能繁母猪存栏规模同比基本持平。
    风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

2026年半年报点评：需求回暖驱动增长，业绩进一步提速

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入20.05亿元，同比增长20.55%；归母净利润2.83亿元，同比增长19.38%。2026Q2实现营业收入11.9亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.72亿元，同比增长24.25%。在高端机床下游需求修复、国产替代持续推进以及宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投产的带动下，公司收入与利润增速均较Q1提速。
    主营机床毛利率总体稳定，汇兑损失扰动财务费用。2026H1公司综合毛利率为25.78%，同比下降0.35pp；其中机床销售毛利率为25.55%，同比基本保持稳定。费用端，销售费用率为4.60%，管理费用率为1.52%，研发费用率为4.20%，管理及研发费用率合计为5.72%；财务费用率为0.51%，同比增长1.07pp，主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。与此同时，2026H1公司其他收益达到0.63亿元，其中增值税加计抵减及增值税即征即退对利润形成一定增厚，因此H1归母净利润同比增长19.38%，而扣非归母净利润同比增长3.31%。
    海外布局持续推进，新产品与新增产能打开中长期增长空间。公司持续推进海外市场拓展，全球化营销与服务体系逐步完善。产品端，公司持续开发五轴联动加工设备、模具加工设备及数控立车等高端产品，并通过技术平台整合、产品迭代和零部件通用化提升生产效率、优化成本结构；制造端，宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投入生产，月度产量及产能利用率稳步提升，有望为后续规模增长和产品结构升级提供支撑。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为37.64/42.21/47.35亿元，同比增长11.8%/12.1%/12.2%；对应PE分别为22/19/17倍。考虑公司成长性相对更为稳健，作为国内高端数控金属切削机床领先企业，龙门加工中心优势稳固，宁波高端数控机床智能化生产基地逐步释放产能，同时海外业务持续拓展，中长期成长逻辑清晰，给予公司2026年28倍PE，目标价27.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及机床下游需求恢复不及预期风险；机床行业竞争加剧风险；高端机床产品验证及国产替代进度不及预期风险；宁波及海外产能爬坡不及预期风险；海外贸易政策、地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动风险；工业母机税收优惠政策变化风险等。

收入稳健增长，海外拓展成效显著

柳工(000528)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收206.74亿元，同增13.71%；实现归母净利润10.63亿元，同减13.55%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同减18.44%。其中，单Q2公司实现营收106.13亿元，同增17.51%；实现归母净利润4.57亿元，同减20.17%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同减29.62%。
    事件点评
    土石方机械、其他工程机械及零部件等维持较快增长。分产品来看，2026H1公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务预计分别实现收入134.64、57.79、11.63、2.68亿元，同比增速分别为15.55%、13.74%、-2.83%、6.58%。
    毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026H1公司毛利率同减1.63pct至20.69%，系结构性与一次性因素叠加，下半年有望逐季度改善。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增1.30pct至13.78%，其中销售费用率同减0.69pct至6.23%，管理费用率同减0.20pct至2.21%，财务费用率同增1.99pct至1.79%，研发费用率同增0.20pct至3.55%。
    海外拓展成效显著，电动化布局迎来明显收获。2026H1，柳工海外收入超104亿元，同增22.66%，海外9大区协同发展，非洲、拉美、亚太、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，大部分区域增速超20%，个别区域增速超40%。同时，海外关键大客户业务实现营收规模稳步攀升，同增34%，占比同增3pct。此外，公司电动化布局迎来明显收获，2026H1电动化销量大幅提升，同比实现200%的增长，其中电动装载机海外销量同比增加超150%，电动挖掘机海外销量同比增加超90%，装、挖、平、矿等产品线在多个区域取得突破。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为377.48、423.60、467.57亿元，同比增速分别为13.89%、12.22%、10.38%；归母净利润分别为17.10、21.77、25.67亿元，同比增速分别为6.27%、27.31%、17.91%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.34、7.34、6.22，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

主业保持双位数增长，减值及非经营因素形成利润扰动

安井食品(603345)
    事件
    公司发布2026年半年报，2026上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润92.66/8.22/7.53亿元，同比21.85%/21.62%/24.81%。26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润45.56/2.59/2.28亿元，同比13.77%/-7.99%/-12.4%。
    投资要点
    主业增长韧性凸显，新零售渠道放量支撑，子公司经营分化。公司上半年营收延续较快增长，Q2在淡季及基数走高背景下仍保持双位数增速，体现主业经营的韧性与抗周期能力。品类层面，速冻调制食品与速冻菜肴制品作为核心增长极持续发力，锁鲜装、丸之尊等中高端系列通过持续迭代与渠道渗透不断巩固市场地位，烤肠业务经两年培育已确立为第三大战略板块，供应链成熟度与渠道结构持续优化；速冻面米制品虽有所下滑，但公司通过年轻化象形包等新品创新正积极应对赛道同质化竞争。渠道层面，经销商渠道保持稳健增长，公司在行业竞争加剧背景下通过精细化管控与数字化赋能持续提升经销商粘性；新零售及电商渠道表现尤为亮眼，公司与盒马、抖音、快手等平台的深度合作及产品定制策略成效显著，已成为重要增量来源；商超渠道虽整体承压，但公司顺应会员制商超调改趋势，在山姆等系统实现结构性增长。子公司层面，新宏业受益于新渠道放量实现较快增长，新柳伍仍处经营调整期，收入增长但利润端承压（存在一次性计提商誉减值5712万）。
    减值及非经营因素集中扰动，主业盈利能力实际改善。上半年归母净利润同比增长21.62%，但Q2净利润同比下滑7.99%。利润端拖累因素主要包括以下几方面：1）商誉减值方面，新柳伍上半年计提商誉减值5712万元，此次大额计提结合了上半年经营情况及对未来预测，全年大概率无需进一步计提商誉减值，商誉风险已阶段性释放。2）存货跌价损失方面，H1存货跌价损失约4600万元，同比增加约3000万元。该损失主要与小龙虾等产品相关，三季度进入销库存旺季，存货减值大概率在后续冲回。3）汇兑损失方面，受汇率波动影响，上半年存在较大汇兑净损失，为额外利润拖累项。4）员工相关支出增加。还原非经营因素后，我们预计主业净利率实际提升。
    展望全年，商誉风险阶段性释放，鱼糜保供优势有望凸显，下半年经营节奏趋稳，全年目标维持乐观。新柳伍商誉减值风险大概率不再新增，存货减值有望随三季度销库存推进而冲回，汇兑影响边际减弱，非经营层面扰动因素在下半年有望明显减少。成本端，鱼糜供给趋紧与价格上涨是全行业共同面临的挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，在上游淡水鱼糜产业拥有两家收购公司，当前鱼糜保供优先级高于成本控制，提前布局的供应链资源可有效保障旺季生产用鱼安全，竞争优势有望在行业供给波动中进一步凸显。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2026-2028年营业收入分别为187.79/208.7/227.39亿元（原预测值为190.68/210.7/229.4亿元），同比+15.97%/+11.14%/+8.95%，预计2026-2028年归母净利润分别为16.93/19.82/22.38亿元（原年预测值为18.06/20.55/22.7亿元），同比+24.53%/+17.08%/+12.93%。对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    鱼糜等原材料成本上行、行业差异化竞争加剧、汇率波动及社保费用持续增长等因素。

北交所信息更新：紧抓线上购药和即时送药上门新趋势，2026H1扣非净利润+6%

梓橦宫(920566)
    2026H1，公司实现归母净利润3685.56万元，同比增长4.07%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收2.1亿元，同比增长6.77%；实现归母净利润3685.56万元，同比增长4.07%；扣非归母净利润为3277.45万元，同比增长5.64%；毛利率为80.5%，2025H1毛利率水平为76.47%。考虑到研发投入增加，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为0.99/1.12/1.25（原1.09/1.15/1.28）亿元，对应EPS为0.69/0.78/0.87元/股，对应当前股价PE为14.5/12.9/11.5倍，看好公司研发项目潜力与中医药布局，维持“买入”评级。
    公司深挖下沉市场潜力，紧抓线上购药和即时送药上门的新趋势
    2026H1，公司神经系统用药营收1.82亿元，同比+12.33%；骨骼肌肉系统用药营收1159.05万元，同比+12.74%，毛利率提升5.11个百分点；流感用药磷酸奥司他韦胶囊销售减少，呼吸系统用药营收有所收缩；玄驹胶囊2025年根据市场需求升级产品包装，2026H1恢复销售。2026年，公司坚持以市场需求为导向，全面推进全域营销体系建设。院内方面，持续夯实产品循证医学证据链，强化医生处方信心与患者依赖感；基层医疗方面，针对社区和乡镇卫生院实际需求，搭配适合基层使用的产品组合，深挖下沉市场潜力；医药电商方面，紧抓线上购药和即时送药上门的新趋势，积极拓展B2C、O2O平台，打造线上增量新阵地。
    秉持“创新驱动”核心战略，拓宽新药及仿制药覆盖边界
    2026H1，公司研发投入2,019.75万元，同比+54.48%。公司稳步推进在研管线的注册申报与临床试验进程。富马酸伏诺拉生片取得药品注册证书，酒石酸西尼必利原料药提交上市申请并获受理；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验研究入组推进中；布洛芬缓释胶囊、地屈孕酮片、酒石酸西尼必利片等正在中试阶段；经典名方等中药项目因工艺研究问题研发进度有所滞后。新启动仿制药艾瑞昔布片、雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装的研发以及改良新药痛风凝胶、镇痛贴剂的临床前药学研究等项目，持续丰富妇科类用药、镇痛类用药两大产品管线。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

九号公司E-Bike业务深度：欧美市场空间大，看好后续渠道+品牌+产品智能化复用带来放量潜力

九号公司(689009)
    空间大+渠道/品牌/产品智能化复用，看好E-Bike潜力，维持“买入”评级
    公司自2025年开始发力美国E-Bike市场，2027年将发布多款产品从而逐步进入欧洲市场。欧洲/美国E-Bike销量预计分别500/100+万台，欧洲市场成熟但美国仍有增长。从行业空间上看大于滑板车市场，从公司维度看九号有较强的渠道/品牌/产品智能化复用能力，中长期看好E-Bike业务放量带来的增量。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元，对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.6/13.7/10.9倍，维持“买入”评级。
    E-Bike行业情况：行业销量预计近700万台，行业虽成熟但空间大
    欧洲/美国/日本销量预计分别约500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍有增长。（1）行业空间：欧洲市场相对成熟，2025年德国/法国/意大利等核心市场合计销量429万辆（-3.6%），预计欧洲整体销量500万台左右，维持稳定；美国2024年销量92万辆（+87%），根据LEVA数据2025年进口数量有增长，我们预计2025年销量或超100万辆。按单车出厂价5000~10000元中枢测算全球E-Bike市场规模预计约500亿元左右。（2）行业渗透率：德国/比利时/奥地利2025年渗透率均超50%，日本2024年渗透率55%，为高渗透率地区；美国/法国/意大利等渗透率仍有空间。（3）E-Bike品类划分：各国对E-Bike需求不同，对电机、减震、电池要求也不同，E-City为意大利/比利时主流需求，主打日常短途出行较为刚需；E-MTB为德国/瑞士等主流需求，要求高扭矩电机、高集成电池和宽胎；E-Trekking为奥地利主流需求，注重平稳和续航常配大容量电池。（4）行业趋势：胖胎车需求以及线上销售渠道占比提升，德国为代表的国家租赁销售方式占比提升。胖胎车需求增长的同时监管也在趋严。（5）行业竞争：由于渠道分散（全球IBD渠道数量超2万家，多为小车行）&电机系统垄断用户心智（博世/禧玛诺在欧洲占较大份额），整车品牌格局高度分散。
    九号优势：产品智能化平权、品牌效应优势、渠道复用优势&强渠道开拓能力（1）产品维度：依托于两轮车智能化技术，通过自研电机、算法以及智能仪表系统优化骑行体验，做到了智能化平权。公司E-Bike产品可实现无钥匙解锁、自动电子换挡/升降座管/灯管系统、雷达预警、防盗预警、仪表导航等多项功能。对标Trek具备价格竞争力，对标Tenways等轮毂电机产品具备智能化优势。
    （2）渠道维度：依托滑板车渠道积累，公司在欧洲已覆盖IBD/运动连锁/综合商超KA等，可有效复用。其中IBD+综合商超KA门店数量超5000家（KA为主），并且入驻迪卡侬、Intersport等法国头部运动连锁商超，为迪卡侬滑板车产品头部玩家。此外，割草机器人渠道拓展验证公司强渠道拓展能力（截至目前割草机器人门店数量超7000家，超3000家Dealer渠道），看好IBD渠道开拓。
    （3）品牌维度：凭借滑板车业务，Segway在美国、欧洲均具备较高的品牌热度，整体短途出行板块的搜索热度依旧领先Trek、Giant等传统自行车巨头。
    风险提示：渠道拓展不及预期；海外产能拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司简评报告：经营凸显韧性，减值扰动短期利润

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%，下同），归母净利润8.22亿元（+21.62%）。其中，Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。另外，公司拟每10股派发现金股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。
    75.72餐饮弱复苏下，主业保持稳健增长。2026H1调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同33,329质化竞争激烈，持续承压。上半年调制食品收入47.50亿元（+26.37%），其中Q2收入为29,329/020.33亿元（+16.19%），锁鲜装新增条状、棒状多款新品，拓展居家场景，及肉多多烤肠21.18%拓展C端顺利。H1菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），Q2收入为18.13亿元（+14.71%），1.55
    5.20虾滑在主要商超系统放量。H1面米制品收入11.86亿元（-4.46%），Q2收入为5.27亿元（-9.65%）。H1烘焙食品收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。渠道结构进一步优化，新兴渠道增长势能亮眼。2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%，其中经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比提升2.34pct至10.01%。Q2收入分别为34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/14.18%/+35.09%，新零售与电商渠道增速较快，主要系公司电商组织能力持续提升及推广适配线上渠道的品类。
    减值短期扰动净利率。2026H1公司毛利率为21.24%（+0.72pct），其中Q2为17.37%（-0.63pct），主要系淡水鱼糜成本上涨。2026H1期间费用率为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率/管理费用率同比-0.63pct/-0.32pct，费用管控效果持续显现；受汇兑损失增加影响，财务费用率同比+0.4pct。截至H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元、存货跌价损失0.46亿元，综合影响下，2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2归母净利率为5.68%（-1.35pct）。
    投资建议：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，随着渠道结构持续优化与规模效应不断释放，看好公司盈利改善。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为16.53/18.83/20.79亿元，增速分别为21.63%/13.87%/10.43%，对应EPS为4.96/5.65/6.24元，对应股价PE分别为15.26/13.41/12.14。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。

数字电源放量

必易微(688045)
    投资要点
    多类产品高速增长，实现盈利修复。AI算力建设高景气，带动快充、服务器电源需求上涨，算电协同趋势下算力中心、超充网络等场景拉动储能需求高速增长；同时人形及各类机器人产业快速发展，也为传感器、电机驱动、电源管理等核心芯片带来增量市场。公司聚焦高功率快充、服务器及数据中心电源、光伏储能、机器人灵巧手及关节等重点方向，加快产品布局与市场开拓；上半年实现营业收入4.52亿元，同比+59.95%，其中电机驱动、大功率电源、电池管理、DCDC等多类芯片产品收入合计同比增幅超137%；归母净利润3759.84万元，同比扭亏为盈；毛利率33.18%，同比+3.60pct。
    品类持续扩充，算力应用开始放量。公司持续完善产品矩阵，其中高压DCDC新品拓展储能、新能源车市场；多款BLDC、步进驱动芯片集成完备保护功能；高压BMS AFE实现储能量产，低压端电量计、充电及保护芯片覆盖穿戴、移动电源等消费电子；数字隔离、SiC隔离栅极驱动等产品推出，同时布局光储电流传感器、机器人用高分辨率磁编码传感器；MCU/DSP搭建包含AIMCU在内的完整产品体系。从下游应用来看，2026H1服务器与数据中心、新能源、工业电源等高景气赛道带动大功率电源、同步整流器、传感器等芯片业务大幅放量，收入同比增长126.8%；工业自动化领域营收同比提升78.1%；智能家电业务同样保持稳健增长，实现收入1.3亿元，同比增长74.0%。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为10/13/17亿元，归母净利润分别为1.0/1.5/2.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

绘就高端工业传感新图景

埃科光电(688610)
    投资要点
    营收净利双高增，盈利质量持续改善。2026上半年，公司业绩实现高速增长，实现营业收入3.78亿元，同比增长82.33%；归母净利润0.69亿元，同比增长91.92%；扣除股份支付后净利润0.91亿元，同比增长148.38%，利润增速显著高于收入增速，盈利质量持续改善。增长驱动主要来自四方面：一是国产替代进程加速，客户群体持续扩容，推动经营规模迈上新台阶；二是工艺段覆盖不断延伸，高附加值环节渗透率稳步提升；三是产品结构持续优化，高技术附加值产品盈利贡献占比提高；四是经营管理效率持续提升，带动整体经营质量向好。整体来看，公司收入与利润协同增长，规模效应与产品升级红利逐步释放，成长性与盈利能力兼具。
    产品矩阵完备，国产替代加速推进。公司依托十余年技术积累与市场深耕，已构建"工业相机+图像采集卡+智能光学单元"全链条产品矩阵，核心产品关键性能指标已实现对标并追赶国际一线品牌，在多个高端应用场景完成可靠国产化替代，技术壁垒与客户粘性持续强化。产品布局方面，公司谱系完善、覆盖全面，线扫描相机覆盖0.5K至16K全分辨率段，面扫描相机涵盖30万像素至13.5亿像素规格，兼容行业主流数据接口，可充分满足不同行业、不同场景的多样化检测需求；典型产品包括16K彩色线扫描相机、1MHz行频高阶TDI相机、13.5亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、4,000fps超高速面扫描相机、8K多点曝光分时线扫描相机等，多项参数达到行业领先水平。同时，公司在成熟2D视觉产品体系基础上持续升级，积极向更复杂的视觉感知领域拓展，布局智能光学单元产品线，推出智能对焦系统、2.5D成像系统、线光谱共焦传感器等产品序列，持续迭代核心参数与产品性能，不断完善高端化、差异化竞争优势，国产替代空间广阔，长期成长路径清晰。
    多线新品齐发，高端检测场景持续突破。报告期内，公司持续推进产品迭代升级与应用边界拓展，在工业相机、图像采集卡及智能光学单元三大产品线均有新品推出，全面覆盖PCB、半导体、显示面板、锂电、3C等高端检测场景。其中，新推出的16K光口彩色TDI线阵相机融合高分辨率、真彩成像、多阶TDI及分时频闪技术，保障PCB检测的高速率、高解析度与高色彩还原性；新发布的CXP12-UD智能图像采集卡集成FPGA二次开发、高速传输与灵活兼容优势，可满足半导体、显示面板、锂电等复杂场景对高带宽与低延迟的要求；线光谱共焦传感器凭借亚微米级精度与光路设计优势，可精准还原深孔、缝隙、弯曲等复杂形貌，为锂电池前段制造提供三维检测方案；彩色2.5D成像方案依托自研算法，同时打通彩色光度立体与彩色相位偏折两大技术路线，实现色彩与形貌同步检测，已在PCB、3C等场景展现应用优势。公司将持续加大研发投入，强化核心部件自主可控能力，不断丰富产品谱系与行业解决方案，助力中国高端装备制造业高质量发展。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8/12/17亿元，实现归母净利润分别为1.5/2.8/4.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求变更风险；技术更新迭代风险；存货跌价风险；汇率波动风险。

2026年半年报点评：红外主业量利齐升驱动业绩高增，多维感知与全球化布局打开成长空间

睿创微纳(688002)
    报告摘要
    事件：公司8月17日公告，2026年上半年公司实现营收（43.97亿元，+72.84%），归母净利润（12.59亿元，+258.78%），扣非归母净利润（12.33亿元，+275.38%），毛利率（57.76%，+7.04pcts），净利率（27.95%，+16.58pcts）。
    红外热成像全产业链龙头，多维感知布局打开成长空间
    公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发能力，为全球客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、智能机器人等领域。公司坚持从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，是国内非制冷红外领域领先企业。
    红外主业量利齐升驱动业绩高增，Q2单季盈利创历史新高，高毛利海外业务快速放量
    公司2026H1营业收入（43.97亿元，+72.84%）与归母净利润（12.59亿元，+258.78%）大幅增长，其中Q2单季实现营收(24.52亿元，+74.27%)、归母净利润（7.81亿元，+280.98%），单季盈利创历史新高。业绩增长主要系行业需求高度景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好，叠加产能持续释放，营业收入实现同比和环比双增长。
    经营活动现金流大幅改善，规模效应下期间费用率显著下降，合同负债同比翻倍
    2026H1公司经营活动现金流量净额（14.35亿元，+350.76%）大幅改善，主要系销售商品现金流入增加，盈利质量有效提升；期间费用率（23.10%，-9.05pcts）显著下降，其中销售费用率（2.73%，-1.85pcts）、管理费用率（5.08%，-1.73pcts）、研发费用率（14.25%，-5.71pcts）、财务费用率（1.03%，+0.23pcts），费用管控成效显著；研发投入（6.26亿元，+23.35%）持续加码，研发人员1895人，占总人数的50.15%，累计申请知识产权4065个、已获批2589个，技术壁垒不断筑牢。
    红外热成像业务量利齐升，微波射频业务企稳，多维感知新业务逐步放量
    （1）红外热成像业务：2026H1实现收入（41.89亿元，+74.29%），营收占比（95.27%，+0.79pcts），毛利率（59.77%，+6.83pcts）。
    （2）微波射频业务：实现收入（0.79亿元，+5.57%），毛利率（4.11%，-5.42pcts）。
    （3）其他业务：实现收入（1.29亿元，+95.97%），毛利率（25.30%，+9.19pcts）。
    首次中期分红10派5元，车载、低空经济、商业航天等新城新质赛道多点开花
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利2.31亿元，占2026H1归母净利润的18.35%，彰显公司对股东的回报能力和发展信心。
    产能与全球化方面：公司通过内部产能建设和外部代工双重规划，晶圆产能快速提升，红外探测器制造平台加速自动化部署。
    投资建议
    公司是国内非制冷红外领域领军企业，掌握从红外芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链核心技术，构建了深厚的技术壁垒和市场地位。当前行业需求高度景气，“十五五”项目开启新一轮成长周期，车载、低空经济、商业航天、AI等新兴赛道多点开花，高毛利海外业务快速放量，公司成长空间广阔。
    1）红外主业量利齐升逻辑清晰，8μm系列产品量产导入叠加第二代高性能产品开发完成，产品结构升级驱动盈利中枢上移；
    2）在手订单充裕，合同负债同比+149.15%，产能持续释放支撑交付；微波射频业务随低轨卫星互联网建设推进蓄势待发，齐新半导体扭亏为盈；
    3）车载红外、4D成像雷达、低空经济、商业航天光子器件等新业务打开第二增长曲线，海外收入同比+160.10%验证全球化布局成效；
    4）公司首次实施中期分红（每10股派现5元），股权激励行权彰显内部发展信心。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为87.08亿元、108.25亿元和129.45亿元，归母净利润分别为22.76亿元、28.13亿元及34.87亿元，EPS分别为4.89元、6.04元、7.49元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品订单及交付节奏不及预期；民品市场竞争加剧导致产品价格下降；新产品研发及量产进度不及预期；海外贸易政策及汇率波动风险；应收账款和存货规模增长带来的减值风险。

2026年半年报点评：26H1业绩韧性凸显，线下渠道提质增效

潮宏基(002345)
    事件：
    公司发布2026年半年报。
    点评：
    26H1收入稳健增长，毛利率同比+3.58pct
    26H1公司实现营业收入43.74亿元，同比增长6.65%；归母净利润4.22亿元，同比增长27.42%。单季度看，Q2公司实现营收18.76亿元，同比+1.43%，归母净利润1.58亿元，同比+11.35%，在金价下行背景下仍保持韧性。盈利能力方面，26H1公司毛利率为27.39%，同比+3.58pct，销售净利率9.68%，同比提升1.57pct。销售费用率为9.65%，同比+0.38pct，管理费用率为1.49%，同比-0.07pct。
    时尚珠宝产品同比维持快增，传统黄金产品溢价能力明显提升
    公司持续深耕非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大品类打造差异化产品，品牌花丝印记产品焕新升级，高工艺精品黄金新品持续出圈。分业务来看，26H1时尚珠宝产品实现收入23.26亿元，同比+16.84%，占总收入比重由上年同期48.53%提升至53.16%，毛利率27.33%，同比基本维稳。传统黄金产品实现收入17.26亿元，同比-5.71%，毛利率18.63%，同比+5.85pct。
    加盟渠道逆势扩张，自营渠道提质增效，海外拓展稳步推进分渠道来看，26H1公司加盟代理业务实现收入25.35亿元，同比增长14.24%，毛利率22.65%，同比增长3.54pct。自营渠道实现收入9.29亿元，同比下降17.61%，毛利率44.86%，同比增长13.34pct；线上网络销售收入5.50亿元，同比增长7.43%。公司在线下渠道逆势实现净开，盈利能力明显提升。截至26H1，潮宏基珠宝门店总数达1682家，其中自营店172家，加盟店1510家；门店总数较年初增加14家，高端店型“非遗工艺馆”落地多个核心商圈。海外方面，26H1公司在马来西亚、柬埔寨金边新增3家门店，深入洞察海外消费者偏好，推出融合当地文化元素的“臻金·四面神”等主题系列，截至26H1海外门店总数达14家。
    投资建议与盈利预测
    公司以珠宝产业为根基，主品牌潮宏基产品力与品牌力突出，高质量推进渠道扩张，高端化、国际化布局稳步推进。预计2026-2028年EPS分别为0.86/1.02/1.18元/股，对应PE为12/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

闪充中国，SHENZHEN世界

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪发布2026年中报，公司实现营收3448亿元，同比-7%；归母净利润123.3亿元，同比-21%。
    Q2经营凸显韧性。比亚迪Q2单季度实现营收1946亿元、同比-3%、环比+30%；归母净利润82亿元、同比+30%、环比+102%。主要是本期为汇兑损失，上年同期为汇兑收益所致。Q2毛利率18.9%，同比+2.6pct，环比+0.1pct。
    闪充中国，SHENZHEN世界。公司海外市场持续保持高增长态势，2026年上半年公司乘用车及皮卡海外销售78.9万辆，同比增长67.9%。8月销量再创新高，当月新能源汽车出口18.9万辆，占当月总销量比重超43%，海外市场已成为业绩增长的核心引擎。
    比亚迪在全球多个市场取得领先成绩：在欧洲，于英国、意大利及西班牙斩获新能源汽车品牌销量冠军；在美洲，以近10万辆的绝对优势登顶巴西新能源汽车品牌销量榜首；在亚太，位列泰国及印度尼西亚新能源汽车品牌销量第一，包揽新加坡乘用车及新能源汽车品牌双冠，并于澳大利亚位列全品牌销量第二、新能源汽车品牌销量第一；在中东非，于沙特、阿联酋及南非荣膺新能源汽车品牌销量冠军。比亚迪持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。本地化生产方面，本集团正加速全球产能布局，全面提升海外供应保障能力，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。目前，更多海外工厂的拓展与建设计划正在稳步推进中。海外物流体系打造自有出海船队，已有八艘滚装船投入运营。比亚迪已正式加入国际汽车工作组（IATF）。作为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。
    近日，比亚迪第10000座闪充站正式落成，创下国内自建充电站数量最多、建成万座充电站最快、国内充电站覆盖地域最广。立足万站新起点，从“闪充中国”迈向“闪充星球”。比亚迪持续加快闪充网络建设，将在今年年底完成国内20000座闪充站的建设目标，实现“有路的地方，就有闪充”。不仅如此，比亚迪也稳步推进闪充全球布局，将在海外建设6000座闪充站，目前已在欧洲、美洲等落地。
    比亚迪的CNOA时刻。比亚迪继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，全球唯一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。比亚迪辅助驾驶车型保有量超过352万辆，天神之眼辅助驾驶每日生成数据超过2.2亿公里。
    比亚迪自研中国首款4nm智驾芯片璇玑A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单位算力功耗最低较同级产品低20%，支持自动驾驶L3/L4，整车算力(3颗)超2100TOPS，天神之眼全新产品矩阵，新增天神之眼自动驾驶版(L3/L4)。继比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，电动化上半场完美收官之后，比亚迪开启智能化下半场。
    投资建议：闪充中国，SHENZHEN世界。比亚迪在智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。这是比亚迪在发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，电动化上半场完美收官之后，比亚迪正式开启智能化下半场。高油价驱动比亚迪出海持续高增，海外生产基地产能稳步释放，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。完成从“闪充中国”到“闪充星球”的跨越，助力全球汽车电动化转型。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为381、511、614亿元，对应PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。