博腾股份深度报告：深化化学药一体化生产能力，布局CGT-CDMO新时代

复盘博腾股份发展史，2017年经营受挫之后，管理层及时反思与调整，最终实现成功战略转型：营销改革：通过“3+5”战略拓展海外MNC；通过收购J-star拓展海外biotech；顺应国内MAH政策，布局国内团队，拓展国内客户；研发建设：加大研发人员招募以及研发投入，构建连续流、酶催化、高活性物质合成、GMP氢化、结晶、磨粉、超临界流体色谱等CDMO行业关键技术；人才绑定：2019年开始恢复每年一次股权激励，绑定高管与核心人才；业务延伸：CDMO业务从前端中间体顺延至后端GMP级别API与制剂，打开自身业务空间。
    完善CDMO最后一环制剂业务，真正实现化学药CDMO一体化业务布局：经过我们测算，全球API-CDMO市场规模在300-400亿美金之间，制剂-CDMO市场规模在100-200亿美金之间，国内仍处于起步阶段，博腾股份于2019年布局制剂业务，2021年相关业务收获2016万元，实现“从0到1”的收入破局，已经具备一定先发优势。
    把握CGT新时代，加速建设CGT-CDMO业务能力：全球CGT行业正处于高速发展期，有望带动CGT-CDMO行业快速增长。由于CGT行业Biotech占比更高、生产成本更高、对产能灵活性要求更高、生产工艺IP被CDMO企业掌握等原因，因而CGT行业的外包率将显著高于其余行业。博腾股份于2018年布局CGT-CDMO业务，已经在LV悬浮无血清工艺开发和生产平台、AAV定向进化、AAV昆虫细胞系统生产上具备一定技术积累。
    盈利预测和投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为82.03、84.87、94.56亿元，归母净利润为14.74、16.10、18.50亿元，对应PE为26x、24x、21x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1、中美贸易摩擦；2、国内新冠疫情加剧；3、化学药CDMO行业竞争格局恶化；4、原材料成本波动；5、订单承接不及预期。

南京银行：大股东增持2.33%，继续看好

公司第一大股东增持2.33%，且承诺5年内不进行转让，体现对公司未来发展年内不进行转让，体现对公司未来发展前景的坚定信心。法国巴黎银行是公司单一最大股东，截止2022年3月底，和一致行动人合计持有南京银行14.97%，本次增持后，法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）持股增加至2.33%。其中法国巴黎银行（QFII）已于3Q21前以自有资金完成0.91%的增持，法国巴黎银行则是以可转债转股的方式增持1.42%（2022年5月17日），本次增持虽不涉及增量资金，但体现出公司大股东对于南京银行后续发展的坚定信心。
    其他主要大股东年初以来亦有增持动作，目前公司已经形成均衡科学的混合所有制股权结构。有制股权结构。1、南京国资委下紫金投资及其控股公司年初以来增持1.81%。
    根据公司一季报，公司第二大股东紫金投资较年初增持0.69%至12.61%，其控股公司紫金信托新进持股1.12%，两者合计持股比例目前在13.68%。目前南京国资委下紫金投资（含紫金信托）、南京高科、南京国有资产投资为一致行动人，合计持有公司24.8%。2、江苏省国资下江苏交控持、江苏省国资下江苏交控持股上限拓展至股上限拓展至15%。
    根据公司4月22日公告，银保监江苏监管局已同意交通控股的股东资格，持股上限调整为15%。截止2022年3月底，江苏交控持有公司股份比例为9.98%。
    南京银行基本面稳健优异，消金公司、网点铺设进一步打开公司后续规模扩张增长极。南京银行业绩稳健，净利润连续3个季度保持20%以上的高增，资产质量保持在优异水平。往后看，一方面公司收购苏宁消费金融41%股权获监管批准后，将获得消金公司控股权，可补齐牌照短板，打破经营区域限制，推动公司零售转型。另一方面，公司规划到2023年新增100家网点，其中2022年内新增47家。目前21年新增的15家新设支行已经对公司存贷有增量贡献，预计后续随着网点铺设，公司将迎来行的存贷增长极。
    投资建议：公司稳健向上，是我们年初重点推荐的金股，继续推荐。投资建议：公司稳健向上，是我们年初重点推荐的金股，继续推荐。1、公司、公司高高ROE、估值具有吸引力：公司2022E、2023EPB0.90X/0.80X；PE6.03X/5.11X（城商行PB0.70X/0.62X；PE5.73X/5.05X）。公司基本面稳健且盈利能力强，净利润保持且盈利能力强，净利润保持20%+高增，资产质量稳健优异；2、未来持续稳、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型；江苏省内支行网点加速布局，对存贷新增形成新增长点。
    21年公司发行200亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

芒果超媒：《声生不息》强势出击

事件：公司2022Q2上线多款优质综艺作品，《声生不息》于 2022年 4月 24日上线；《乘风破浪的姐姐3》于2022年5月16日官宣。
    《声生不息》爆款上线，收视率护航招商力。《声生不息》是芒果TV、香港电视广播和湖南卫视联合推出的港乐竞唱献礼节目，目前上线22天，已播出4期，累计播放量达15亿。根据索福瑞数据，《声生不息》前三期播出收视率均为全网收视第一，分别为1.13%/1.31%/1.35%。得益于公司综艺实力，《声生不息》获9个赞助商，其中君乐宝简醇酸奶为独家冠名，三星为节目超级合作伙伴，中国移动、李锦记、美赞臣蓝臻和王老吉刺柠吉为合作伙伴，行业指定包括指定座驾岚图汽车、指定购物平台京东和绿箭口香糖。
    纵向播放量优于姐姐2，横向表现超同期《新游记》。纵向与2021Q2热门综艺比较，《声生不息》前四期首日播放量分别为2.4/1/1.1/1亿次，平均为1.37亿次，而去年同期上映的《妻子的浪漫旅行5》前四期平均首日播放量为0.6亿次；即使与公司爆款IP 姐姐比较，《声生不息》也表现亮眼，《乘风破浪的姐姐2》前四期平均首日播放量为0.8亿次，前三期平均首周播放量为4.1亿次，而《声生不息》后者为4.7亿次，均超姐姐2表现。横向与同期其他平台综艺比较，《新游记》于2022年4月16日上线腾讯视频，目前上线30天，累计播放量14.3亿，与《声生不息》相比稍逊风骚。我们认为，《声生不息》的成功说明公司不仅有综N 代的丰富储备，还在持续输出爆款方面有领先的实力。
    其他综艺：《大侦探7》维持综N代优异表现。《大侦探7》自2022年1月28日上线，截至2022年5月16日，上线108天，累计播放量42.5亿。虽然《大侦探7》制作团队和核心嘉宾有所变动，但仍取得了较好的收视成绩，《大侦探7》前11期平均首日播放量为1.8亿次，超第五和六季1和1.6亿次。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为1.32元、1.59元、1.78元，对应的PE 为27倍、22倍、20倍。考虑到公司2022年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。
    风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

潞安环能：喷吹煤龙头，享高价弹性

喷吹煤龙头，竞争优势突出。资源优势：潞安贫瘦煤特低硫、低灰、低磷，发热量高，爆炸性极弱，优质高炉喷吹用煤。公司产品混煤发热量基本超过5500大卡，喷吹煤发热量高于6300大卡，发热量较高，市场竞争力强。技术优势：潞安喷吹煤打破了“高炉喷吹以无烟煤为主”的理论限制，缓解了高炉喷吹无烟煤供应紧缺的局面，且高置换、更安全。公司是国内首家被国家科技部认定为高新技术企业，是全国煤炭企业唯一连续获评的高新技术企业。成本优势：喷吹煤在提供热量和还原剂方面可以完全替代焦炭，具有明显的价格优势，潞安喷吹煤可节约更多生铁成本，经济性最优。
    坐拥多座大型喷吹煤矿井，具备持续增产空间。截至2021年底，潞安环能拥有非整合矿井9座，合计产能3620万吨/年，权益产能3594.8万吨/年，主要煤种为贫煤、气煤、无烟煤，其中常村（800万吨/年）、王庄（710万吨/年）、余吾（750万吨/年）煤矿均可生产优质喷吹煤；整合矿井13座，核定产能1320万吨/年，权益产能952.5万吨/年，煤种主要为1/3焦煤、气煤、肥煤。矿井投产及产能核增，打开增产空间。一方面，技改煤矿上庄矿（90万吨/年）、忻峪矿（60万吨/年）尚未正式投产，预计投产后将带来150万吨煤炭增量；另一方面，孟家窑煤矿核增180万吨/年至300万吨/年，伊田煤业核增已通过现场核查，黑龙关、慈林山已纳入产能核增名单，产量增长可期。
    喷吹煤不受政策限价影响，盈利高弹性。发改委于2021年4月30日发布《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确煤炭长协价格超过区间上限（山西5500大卡坑口价格570元/吨）、现货价格超过长协价合理区间上限50%的（秦皇岛5500大卡港口价格1155元/吨，山西5500大卡坑口价格855元/吨）视为哄抬价格行为。我们认为公告明确的对象为电力企业所用动力煤，而喷吹煤、炼焦煤等不在价格限制范围之内。潞安环能混煤销量占比约57 %，其中面向电力终端的长协占比约40%，采用“基础价+浮动价”定价机制，除此之外由市场定价；喷吹煤销量占比约38%，其中长协占比约60%，定价机制随行就市。公司受限价影响煤炭销售比例仅为总销量的22.8%，占比较低，能够充分享受价格上涨带来的业绩弹性。在限价政策背景下，潞安环能能够根据市场需求进行产销量结构的调整，通过提升喷吹煤的销售占比，获得更高的价格优势。2021年公司喷吹煤销量占比达38%，同比大幅提升3个百分点。
    国企改革催化，集团资产注入空间较大。山西省设立国有企业‘十四五’期间国有企业资产证券化率达80%目标。根据测算，截至2022年3月末，潞安集团资产证券化率为33.3%，远未达到80%目标。潞安环能作为潞安集团旗下唯一上市主体，存在较大资产注入空间。公司已经于2019年公司完成慈林煤业收购，核定产能增加540万吨/年，可采储量增加约1亿吨。截至2021年底，潞安集团体内未注入上市公司、非整合矿井产能约2030万吨/年，其中800万吨级古城煤矿、750万吨级高河能源煤矿，均为优质大矿。资产注入后，公司营收规模有望攀上新台阶。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为522.7、551.88、562.8亿元，实现归母净利润分别为95.44、105.77、111.31亿元，每股收益分别为3.19、3.54、3.72元，当前股价13.66元，对应PE分别为4.3X/3.9X/3.7X。考虑公司的喷吹煤龙头地位，资产质量优异，估值较低，叠加煤炭市场向好，首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

药明康德：拟进行新增H股发行，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务能力建设

事件概述公司董事会审议通过了《关于公司增发H股股票方案的议案》：拟向不少于6名合资格投资者发行不超过H股股本20%的股份（H股股本3.92亿股，其20%为0.7843亿股）。此次发行募集资金净额将用于以下：
    （1）约70%将用于拓展公司及子公司海外业务，其中约35%将用于拓展北美地区业务、约35%将用于拓展亚洲及其他地区业务；
    （2）约15%将用于偿还银行贷款及其他借款；
    （3）剩余金额将用于补充一般运营资金。
    分析判断:拟进行新增H股发行，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务能力建设拟进行新增H股发行，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务能力建设。基于2022年5月7日召开的股东大会批准的关于H股定增的授权，近期公司董事会审议通过了公司增发H股股票的议案，本次发行将进一步扩大公司的全球产能、巩固公司在全球的研发能力。此次公司拟定增不超过约0.7843亿H股（若假定定增价格为2022年5月16日H股收盘价85.423元人民币/股，即募集资金不超过67.00亿元），其中70%的募集资金净额将用于海外业务（美洲、亚洲及其他地区）拓展，增强公司在美国、欧洲、新加坡本土化业务和产能建设，满足全球客户更多元化需求。
    投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑到订单确认的节奏，维持前期盈利预测， 即22-24年营收为388.83/467.37/584.92亿元， EPS 为2.94/3.71/4.58元，对应2022年05月16日98.81元/股收盘价，PE 分别为33.57/26.64/21.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、此次定增尚未完成，存在不确定性。

卫士通:并购强化交付能力，迎接产业机遇期

事件：收购广州三零卫士100%股权。2022年5月16日公告，卫士通拟以自有资金向上海三零卫士及广州市新龙浩工业技术有限公司收购其持有的广州三零卫士信息安全有限公司股权。
    收购前，卫士通不持有广州三零卫士股权；收购完成后，公司将持有广州三零卫士100%股权。以2021年9月30日为基准日，广州三零卫士股东全部权益评估价值为1.26亿元，较审计后净资产账面价值增值8616.91万元，增值率216.34%，增值原因主要是其收益持续增长。通过并购强化实施交付能力，把握产业机遇：广州三零卫士专业从事信息系统安全集成、信息安全运维服务等，业务领域覆盖党政、金融、运营商以及电力等行业，曾参与多个重大项目的信息安全保障建设。考虑到广州三零卫士两方面优势：一是其有技术与行业经验优势，具备较强且稳定的产品服务团队；二是其拥有优质的客户资源，通过此次收购将进一步提高卫士通在信息安全领域实施交付及客户后续维护能力，更好迎接数据安全、车载安全及新能源等领域产业机遇。行业安全多处开花，互联网数据安全、新能源、车联网及金融科技领域有望接力支撑营收高增。公司已在党政、军工、数字人民币、车联网、新能源等行业发布并应用了一系列行业级解决方案：1）面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景，已开展与数据拥有方、数据运营方的合作；2）安全芯片泛在化应用进一步拓展，实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用，实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用；3）车联网安全领域进展顺利，作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作，车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单；4）新能源内生安全领域，实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用，解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题；5）应用平台推广顺利，以橙讯为核心平台，形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率，现金流支撑净利润改善空间显著。
    2021年新任管理层就任，均具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人，占员工比例约15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。作为信创核心受益标的，根据年报披露，经营活动现金流净额达6.81亿元，随高毛利安全芯片、网安产品持续高增，费用率压降贡献净利润弹性巨大。公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等，显著受益国产化产业趋势。维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利，数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期，我们上调2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元，归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险；关键假设误差风险。

贝泰妮：线下年度大促“5.25”预热开启

事件简评 薇诺娜专柜服务平台“5.25” 活动预热开始， 5.70:00-5.2222： 00， 支付99元可在活动期抵扣 120元、相当于整单（优惠价基础上） 83折， 活动期5.230： 00-5.2523:59。
    经营分析 专柜服务平台“5.25”： 1）选品聚焦大单品+新品+修护/美白套组： 22年“5.25”上新清痘净颜面膜、 5折促销，在大单品屏障特护霜的基础上增加修护套组（特护霜+修护保湿水）和美白套组（淡斑精华液+晶粹水+洁面乳+淡斑面膜）。 2）较去年“5.25”，产品更丰富，改为主推屏障特护霜、其他同款产品折扣力度加大： 不同于去年主推舒敏特护霜， 22年主推屏障护霜、 50g/298元，赠品为 2片屏障特护面膜。屏障修护精华液今年 298元到手 70ml，去年同期相同价格到手舒敏保湿修护精华液 50ml；清透防晒乳在去年 188元到手 80g 的基础上、再加赠光皙透白淡斑面膜 2片，折扣力度加大。 3）较往年线上大促，大单品差异化、产品丰富度堪比“双 11”、 活动力度相对线上较小： “5.25” 促销屏障特护霜/屏障修护精华液，区别于天猫官旗的保湿特护霜/舒敏保湿修护精华液。
    历史大促回顾： 1）选品不断丰富、在大单品基础上增加季节性产品和新品 。 2021“6.18” 李 佳 琦直 播 间仅 特 护霜 参 与 ， 2021“11.11” &2022“3.8”新增冻干面膜&防晒乳， 2022“5.25”新增清痘面膜。 2） 大单品特护霜折扣力度略有减小。 舒敏保湿特护霜 2021“3.8” 和 2021“6.18”活动力度最大， 赠同款小样 20g 和极润水柔面膜等； 2021“11.11”力度有所减小，50g 舒敏保湿特护霜 4支装的赠品包括同款 10g、 舒敏保湿修护精华液小样和极润水柔面膜； 2022“3.8”力度与去年同期持平。
    投资建议 据国金数字 Lab， 疫情下 4月公司线上销售增速略有放缓，对比同业仍维持较快速增长 。 5.25为公司线下年度大促 ， 公司积极备货应对“5.25”、“6.18”， Q2业绩望继续靓丽，预计 22~24年 EPS 2.83/3.76/4.88元，对应 22年 PE 66倍，维持“买入”评级。
    风险提示 限售股解禁； 新品牌孵化/新产品推广/线上线下渠道拓展不及预期。

通威股份:发布员工持股计划，绑定核心员工稳固竞争优势

事件5月16日，公司发布员工持股计划（草案），计划筹集资金总额不超过28亿元，其中持有人认购不超过8.4亿元（占比30%），主要授予公司董事长、副董事长、财务总监、董秘等高管层，及公司多晶硅、电池片、农牧板块的核心业务负责人，共14人；预留19.6亿元，将根据2022-2024年员工业绩考核结果分配给对公司有突出贡献的核心骨干员工。股票来源为二级市场购买。
    评论员工持股计划绑定核心人员，利好长期发展。公司本次员工持股计划针对核心骨干员工及主要业务板块核心负责人，锁定期12个月，公司目前正处于扩产稳固竞争地位的关键阶段，员工持股计划将绑定员工与企业的利益，激发公司管理团队及相关员工积极性，稳固竞争优势。
    多晶硅扩产规划稳定可期，精耕细作持续稳固成本优势。公司包头二期5万吨、乐山三期12万吨分别计划2022、2023年投产，2022/2023年底铭牌产能将达到23/35万吨，中长期规划2024-2026年多晶硅产能80~100万吨，进一步巩固规模优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨，多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡，对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十多年，技术及精细化管理水平领先同行，2021年公司新产能生产成本最低已至3.37万元/吨，同比下降7.2%，成本优势稳固。
    错位一体化布局为电池片业务保驾护航。公司通过在硅料、硅片环节与下游互相参股、错位布局，保障电池原材料供应和开工率，巩固非硅成本优势。
    2021年公司电池片产能利用率达到99.68%，大幅领先行业。多晶硅的超额利润也为公司提供了强大的资金支持，2021年公司研发投入20.36亿元，显著高于绝大部分同业企业，公司在HJT、TOPCo等电池新技术上布局多年，未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。
    盈利调整与投资建议维持公司2022-24年净利润预测179、184、192亿元，对应EPS为3.98、4.08、4.27元，当前股价对应PE为9.98、9.74、9.30倍，维持“买入”评级。
    风险提示终端需求不及预期；新建项目扩产进度不及预期；行业非理性扩张风险。

中国建筑：再议稳增长龙头重估空间

当前内需不足叠加疫情冲击， 经济下行压力加大。 从去年年底至今系列重要会议持续彰显当前稳增长决心，稳增长必要性， 预计后续政策将再加大力，基建及地产行业预期有望不断改善。公司作为地产开发与基建施工央企龙头核心受益稳增长发力，估值有望迎来强修复动力：
    中海地产龙头优势显著，价值亟待重估。 公司旗下主要地产平台中海地产长期注重产品口碑与经营可持续发展，盈利能力保持行业一流水平；长期坚持稳健审慎的财务策略，2021年末资产负债率 58.9%，净借贷比率为 32.3%，加权平均融资成本为 3.55%，各项指标均为行业最低区间；获得国际三大评级机构行业领先信用评级，为中国房地产行业中唯一获得国际 A 评级的企业，资产质量优异。公司在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期仍然坚持稳健、高品质的发展路线， 未来竞争优势有望持续扩大。当前房地产行业供给侧改革加速，公司作为央企龙头，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望加速重估。假设给予公司施工业务 22PE5X 估值，当前市值隐含中海地产 22PE 仅 3.1X，显著低于其他央企地产（招商蛇口PE10X、保利发展 PE7X），修复空间巨大。
    施工业务基建属性不断增强，业务结构不断优化。 公司历史估值长期明显低于其他基建类施工央企，我们认为主要原因是公司房建收入占比达 60%，市场对其中住宅施工业务的回款风险存在一定担忧。 近年来公司持续进行业务结构调整， 施工业务基建属性不断增强： 1）公司基建订单占比不断提升。
    2） 公司房建业务中产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等政府类业务近年来大幅增长，纯住宅订单占比已由高峰时的 50%下降至 21年的 32%。 随着基建属性的增强，未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高，回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应 22年 PE 为 4.4X，基建类央企中国交建 22年PE 为 8.1X，对比存在较大修复空间。
    估值处历史低位，股息率 4.3%具备一定安全边际。 截止至最新收盘日，公司 PE（ttm） /PB（lf） 分别为 4.6/0.71倍（历史最低 3.8/0.64倍） 。 2021年公司拟现金分红约 105亿元，增长 16.5%，分红率为 20.4%， 连续三年提升，对应当前股息率为 4.3%，具备一定安全边际。
    投资建议： 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 561/618/680亿元，同比增长 9%/10%/10%， EPS 分别为 1.34/1.47/1.62元/股，当前股价对应PE 分别为 4.4/4.0/3.6倍， 分部估值为 3470亿元，较当前市值高出 41%，维持“买入”评级。
    风险提示： 部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。

中芯国际:单季营收及毛利率再创新高，全年指引强劲

事件：公司发布22年一季报。
    单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。公司Q1营收119亿元，同比增长63%，环比增长16%，营收表现符合预期。实现归母净利润28.4亿元，同比增长175%。Q1毛利率41.2%（国际会计准则下40.7%），远超此前36%-38%的指引，主要由于1）疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期；2）公司延后工厂岁修至Q2。
    展望Q2，考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，公司预计销售收入环比增长1%-3%，毛利率在37%-39%区间。全年来看，公司预计22年销售收入增速好于代工行业平均值，毛利率好于年初预期（年初预期为高于21年毛利率水平）。
    产能进一步扩充，产能利用率维持高位。公司22Q1产能为64.9万片等效8英寸晶圆，环比提升4.5%，在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下，产能利用率持续满载。公司Q1资本开支约55亿元，全年计划资本开支约321亿元，较21年进一步提升，主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。目前上海临港新区10万片/月的28nm及以上12英寸晶圆代工产线已于年初开建，北京和深圳的新厂稳步推进，预计22年底投入生产，助力公司产能倍增。
    产品结构持续优化，带动ASP稳步提升。当前半导体步入结构性缺货行情，物联网、电动车、中高端模拟IC等增量市场存较大结构性产能缺口，公司顺应行业趋势，智能手机占比下降，智能家居、其它类晶圆收入合计占比48%，环比提升3pct。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动，一季度单片晶圆ASP（约当8英寸片）达到926美元，环比进一步增长13%。此外公司12英寸收入占比持续提升，Q1占比近67%，同比提升5pct，环比提升2pct。公司产出边际效益不断提升，进一步夯实技术护城河。
    我们预测公司22-24年归母净利润分别为112/128/148亿元（原22-23年预测分别为94.4/110.6亿元，主要上调营收及毛利率预测），采用DCF估值法，给予64.13元目标价，维持买入评级。
    风险提示产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

电科数字事件点评：收购柏飞获无条件通过，开启高质量发展新篇章

事件概括。2022年5月13日，中电科数字技术股份有限公司发行股份购买上海柏飞电子科技有限公司100%股权暨关联交易事项获中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核无条件通过。
    凭借较强的技术优势，充分受益于行业发展机会。技术层面上，柏飞电子国产化设计能力已经从板卡设计延伸到基础软件设计和整机设计，并在自主知识产权前提下构建以软件为主体的板卡级、整机级、系统级产品体系，是国内嵌入式系统关键软硬件供应商。柏飞电子拥有百余款基于嵌入式软硬件的相关产品系列，其中近60款基于龙芯处理器，近30款基于飞腾处理器，近10款基于申威处理器。其核心技术能力主要为高性能、高可靠的产品设计能力，面向任务系统的集成能力，软件中间件、开发环境等的开发能力等，能够实现硬件标准化、功能软件化、性能可扩展、系统可重构，产品易于升级，便于维护，实现关键软硬件全国产化。
    柏飞电子是国内领先的嵌入式专用计算机数字模块和整机产品供应商。柏飞电子作主营业务为各种专用并行计算、信号与数据处理、嵌入式软件产品的设计、研发及销售，产品形成了具备技术可靠性高、环境适用性强、电磁兼容性好、寿命保障性长等特点的多产品体系，广泛应用于工业控制、轨道交通、航空船舶、雷达通讯等行业数字化和高端电子装备领域。2019-2021年1-10月，柏飞电子实现营收4.15亿元、4.24亿元和2.83亿元，实现归母净利润1.28亿元、1.15亿元和0.43亿元，实现扣非归母净利润1.22亿元、1.09亿元和0.43亿元，对应毛利率为66.78%、62.13%和61.69%，净利率分别为29.27%、25.73%、15.23%。 完善产业整合，深化行业信创及国产化转型。电科数字作为中国电科在行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，将持续践行“数字引领、业务重塑、创新发展、和合共赢”发展战略。通过收购柏飞电子，电科数字将夯实自身在边缘计算和边缘智能的关键技术能力，在此基础上进一步拓宽行业应用的广度，不断挖掘行业智能的深度，聚焦金融科技、交通运输、智能制造等重点行业数据产生、传输、处理、应用全生命周期，打造电科数字自主安全的关键软硬件产品，构建高安全、高性能的“云-边-端”一体数字化整体解决方案，为行业客户的数字化转型赋能，根据《盈利预测补偿协议》，电科数字承诺本次交易实施完毕后，柏飞电子的盈利预测补偿期间的净利润分别为：2021年不低于13757.84万元，2022年不低于16330.95万元，2023年不低于19747.01万元，2024年不低于23703.70万元。
    投资建议：电科数字作为同时拥有中国电科集团、中国兵器装备集团两大顶级“国家队”战略股东，且地处打造世界科创中心上海的稀缺上市公司平台，无论是大股东对公司资产证券化平台定位还是主业资产质量以及聚焦行业数字化转型发展的新愿景，都有望实现飞跃性的深刻“质变”。考虑公司收购柏飞电子已正式通过，有望打造行业数字化整体解决方案头部企业，为电科数字高质量发展将开启新篇章。考虑收购已经过会，我们预测公司2022-2024年备考营业收入为106.19、128.85、153.18亿元，备考归母净利润为5.47、6.26、7.02亿元，EPS为1.28、1.47、1.65元，对应PE为20、17、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内新冠疫情反复；公司重组进度不及预期；软件和技术服务行业竞争加剧。

航天宏图：深度挖掘行业需求，“十四五”期间核心赛道景气度高

公司业务以 PIE 平台为核心，逐步拓展应用场景。 PIE 是公司十余年来持续投入自主研发的国产新一代遥感与地理信息一体化软件。 公司在发展前期深度参与国家空间基础设施建设，并逐步把相关成果沉淀到 PIE 平台中，之后不断提升平台的标准化程度和性能。 平台拥有“微内核+插件式”的软件架构，形成了一套 SDK 二次开发包，公司以“平台+行业插件”的方式逐步拓展下游应用市场，能有效地减少成本，带来更高的软件复用效率。通过 PIE 平台，公司业务重心实现了从中游向下游应用的转移，市场空间逐步打开。 “十四五”期间应急管理、自然资源、特种领域、 水利等场景具备巨大的发展机遇， 有望带动公司相关业务快速增长。
    “十四五”期间，应急管理与自然资源领域是公司布局的两大重点场景。 在应急管理领域，公司深度参与全国风险普查专项， 截至 2021年底，公司总计实施灾害风险普查项目 662个，涉及范围涵盖 32个省份和自治区，中标额超过 8亿元，市场占有率为全国第一。 2月 14日，国务院印发《“十四五”国家应急体系规划》，明确了我国应急管理体系建设的总体目标、主要指标等重要内容。 全国风险普查后，基于普查数据的信息化以及应急管理体系建设将成为重点，公司有望深度参与相关重大工程建设。 在自然资源领域，实景三维中国建设将逐步由试点走向推广。由于现阶段实景三维在技术、安全与应用等方面各存难点， 拥有领先的算法能力、多源数据处理能力以及自主可控的产品，具备多行业深刻积累的企业有望在其中发挥更关键的作用。 公司综合实力强，有望在实景三维建设中获得更大机遇。
    公司在特种领域以及水利领域业务有望快速增长。 在特种领域， 公司在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，业务不断延伸至环境构建、模拟仿真、指挥控制、情报支援等诸方面。此外，公司竞争力不断提升，现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业。 公司在“十四五”期间有望持续受益于国防信息化建设，特种领域业务有望持续保持高速发展态势。 在水利领域， 公司全面参与国家重点研发计划“多尺度流域水资源和水利设施遥感监测应用示范”项目，并拥有多项技术和产品以实现水利工程全生命周期监管。为增强国家水安全保障能力，今年全年我国将完成水利建设投资约 8000亿元，公司相关业务有望受益。
    我们认为“十四五”期间公司所处赛道景气度高，业务将保持快速增长， 预测公司2022-2024年每股收益为 1.57、 2.25、 3.13元，参考可比公司给予公司 2022年 48倍市盈率，对应目标价为 75.36元，维持买入评级。
    风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

中芯国际：22Q1业绩表现亮眼，预计全年芯片市场结构性紧缺

事件：公司发布22Q1财报，一季度营收18.41亿美元，同比增长66.9%；环比增长16.6%；实现净利润4.47亿美元，同比增长181.5%，环比下降16.2%。
    22Q1营收、毛利率环比持续提高：公司22Q1营收环比提高16.6%，收入增长主要系产品组合变化、价格提高以及出货量增加，其中22Q1公司晶圆交付量184万片（约当8寸），环比提高近7%，ASP为926美元，环比提高13%。在盈利能力方面，公司22Q1毛利率40.7%，同比增长22.7pct，环比提高5.7pct，毛利率环比持续提高，并且超出此前的指引。展望22Q2，公司表示由于部分工厂岁修延至Q2，加上疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，预期二季度收入环比增长1%至3%，毛利率介于37%-39%的范围内，毛利率环比有所下滑。另外，由于公司第一季度出货晶圆多数原材料仍以去年价格计算，Q2、Q3将以今年新价位材料为主，新材料价格有所提高，因此材料和折旧费用也有所增加，对Q2的毛利率也有一定影响。
    智能手机占比持续下滑，预计2022年芯片市场结构性紧缺：从公司营收结构来看，22Q1智能手机应用营收的占比为28.7%，环比下降2.5个百分点，同比下降6.5个百分点，而智能家居、消费电子、其它应用收入占比环比有所提升。从产品结构来看，2022年一季度12寸晶圆收入占比达到66.5%，环比提高2pct。公司表示，22Q1手机、消费电子市场进入了去库存阶段，并开始软着陆，高端物联网、电动车、显示、绿色能源、工业等增量市场尚未建立足够的库存，预计2022年全球芯片市场存在结构性紧缺，公司全年营收增速预计会超过行业平均水平。
    投资建议：预计公司2022年~2024年收入分别为462.13亿元、531.49亿元、595.32亿元，归母净利润分别为110.60亿元、129.62亿元、145.08亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，产能释放不及预期。

创业慧康事件点评：飞利浦溢价入股，迈向发展新纪元

飞利浦溢价入股创业慧康成公司第二大股东。2022年5月12日，葛航及其一致行动人福鼎嘉盈，周建新及其一致行动人鑫粟科技和铜粟投资与飞利浦签署《股份转让协议》。葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技及铜粟投资分别拟向飞利浦转让其所持有公司46.49万股股份（占公司目前总股本的0.0300%）、7704.88万股股份（占公司目前总股本的4.9716%）、7187.92万股股份（占公司目前总股本的4.6380%）、561.02万股股份（占公司目前总股本的0.3620%）。本次股份转让价格为7.90元/股，高于创业慧康2022年5月11日收盘价6.42元/股，为该日收盘价的123.05%，股份转让总价款为12.25亿元。本次交易完成后，飞利浦将持有公司1.55亿股，占公司目前总股本的10.0016%，成为公司第二大控股股东。
    抓住技术发展新机遇，领跑数字化医疗科技前沿。飞利浦医疗科技是国际医疗器械领域的三大巨头之一，同时也处于国际医学影像领域的第一梯队。飞利浦旗下的数字化医疗综合解决方案以智能设备、信息化软件系统和服务为特色，采集并集成患者数据，利用数字化、人工智能等技术，辅助医生实现精准诊断、为患者制定和实施更好的治疗方案、实现护理标准化，并改进工作流。目前，飞利浦全球拥有400多位数据科学家，专注于大数据与AI相关的课题研究，并与临床场景和工作流程紧密结合，范围包括：自然语言处理、大数据挖掘与分析、构建结构化临床数据库、图像识别、影像辅助诊断、介入治疗、基因组学、慢病管理、家庭护理、云平台解决方案等，是全球三大在AI健康医疗领域拥有专利最多的公司之一，也是全球五大医疗健康IT公司之一。
    聚焦医疗应用场景，开辟精准诊断数字化时代。飞利浦的精准诊断和介入治疗业务板块拥有全球领先的数字化影像系统、信息化系统和介入治疗系统，旨在实现精准诊断和高质量的介入治疗。旗下产品神飞云2.0是在1.0版本已经实现的置于云端的“飞利浦星云影像后处理平台”上，针对肺癌早筛这一实际应用场景，开发出的一整套集成解决方案，包括智能化设备、信息化软件系统和专业服务，为基层医院实现肺癌精准筛查提供全流程服务。
    赋能医疗大数据应用，助力医院个性化关怀服务。飞利浦互联关护业务板块包括“监护与分析及诊疗关护”、“睡眠呼吸护理”和“人口健康管理业务”，旨在连接院前、院中、院外各个场景，提供智能化综合数据管理和分析解决方案，采集并集成患者的全部数据，以帮助医护人员更好地进行基于数据洞察的诊断决策，并提供个性化关护服务。旗下飞利浦云海中央信息中心是一款功能强大的院 内监护系统，能够连接1024床飞利浦监护和其他厂家多种床旁设备并集中显示和进行报警管理；同时可跨科室互联互通，从而实现全院级别的患者数据浏览，不管在何时何地都能了解患者信息；一键转床，转科，患者数据跟随患者自动迁移，可随时浏览从入院到出院的完整患者数据。
    突破传统EMR系统局限性，覆盖多种护理应用场景。Tasy EMR是飞利浦的下一代电子病历和护理管理解决方案产品，相较于传统电子病历系统繁琐的IT解决方案，飞利浦TasyEMR通过一个平台和数据库提供一个涵盖所有护理场景的集成解决方案，成功地实现了临床、组织和管理流程的集中管理，且有用更先进的临床分析，更好地简化医院的工作流程，提高护理质量和效率，保障患者安全。截止2021年11月，Tasy EMR主要用于拉丁美洲的950多家医疗机构。
    本次飞利浦战略入股创业慧康极具里程碑意义：首先，计算机行业上市公司首次获得国际医疗科技巨头战略入股，是触发整个板块当前战略价值亟待重估的重要信号；第二，此次入股为战投少见的溢价入股，意味着无论对于创业慧康、医疗IT板块还是计算机板块来说，产业资本已经看到市场低估值水平下的长期战略价值与极强吸引力。第三，在当前错综复杂的国际宏观环境下，此次外资巨头入股无疑具备坚定外资信心、加强中外合作的“破冰”与“标杆”重要意义。因此，此次入股对于国家和产业的实际意义，或远高于国际医疗科技巨头飞利浦对于医疗IT龙头创业慧康的巨大产业协同作用。对于公司而言，引入战略投资者有利于构建公司多元化的董事会及股权结构，提高上市公司的治理水平。通过此次战略投资，飞利浦与公司也将以股权为纽带，发挥各自优势，增强公司在市场拓展及产品创新能力，提升公司在医疗卫生信息化领域的核心竞争力。
    投资建议：当前，医疗IT行业厂商众多，且区域分布较为明显，市场份额较为分散。在“三位一体”智慧医院、DRG/DIP医保改革等政策的驱动下，行业大额订单比例正在不断增加，而行业中的头部公司依靠较强的综合服务能力拿单优势明显，公司作为医疗IT头部企业，全球医疗科技巨头飞利浦的溢价入股意义重大，将助力公司数字化医疗领域与全球顶尖企业接轨，公司有望迎来发展新机遇。我们预测公司2022-2024年营业收入为23.80、28.66、34.43亿元，归母净利润为5.44、7.03、8.81亿元，EPS为0.35、0.45、0.57元/股，对应PE为19、15、12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业技术标准化水平低；“慧康云2.0”落地不及预期；国内新冠疫情反复。

中曼石油事件点评：股权激励叠加员工持股，公司彰显业绩信心

事件：2022年5月11日，公司发布股份回购方案用于员工持股计划和股权激励，拟以自有资金回购股份数量不低于500万股（含）、不超过800万股（含），回购后限售股占股本比例1.25%-2%，回购价格不超过23元/股（含），资金总额为1.15-1.84亿元。
    股权激励和员工持股计划增强公司凝聚力。公司拟对核心管理层和核心员工授予股票期权360万份，首次授予激励对象共158人，行权价格15.18元/股。
    此外，公司员工持股计划激励总人数不超过200人，计划拟持有股票数量不超过570万股，股票两期解锁，锁定期分别为
    12、24个月，拟筹集资金总额上限为4326.3万元。公司兼顾购买回购股份所需成本和激励效果最大化，确定员工持股计划购买回购股份的价格为7.59元/股，以此推动公司整体经营平稳、快速发展，同时增强员工使命感和凝聚力。
    2022-2023年净利润目标2.5和3.0亿元，彰显公司业绩信心。公司业绩考核目标为：
    （1）2022年原油产量不低于38.5万吨，净利润不低于2.5亿元；
    （2）2023年原油产量不低于46.2万吨，净利润不低于3.0亿元。相比2021年公司原油产量17万吨、净利润0.66亿元，公司原油产量目标实现1.3和1.7倍增长，业绩目标实现2.8和3.5倍增长，彰显了公司对经营业绩的信心。
    原油勘探成本优势突出，油价高位毛利率有望提升。公司油田区块储量丰富、埋藏浅，且油服工程和石油装备制造可为勘探业务提供开发油田服务，对比同业具有成本优势。同时，2022年布伦特原油现货价高位震荡，3月以来基本稳定于100美元/桶以上，截至5月10日，布伦特原油现货价为104.06美元/桶；且EIA 预测，2022年布伦特原油现货平均价格为103美元/桶，相比2021年均价71美元/桶提升45.1%。成本优势叠加油价高位，公司毛利率有望稳步提升，2021年公司综合毛利率为32.26%，2022年第一季度提升至42.78%，环比21Q4上升4.66百分点。
    投资建议：油价高位背景下，公司原油产量加速提升，且油田资源优质，三大业务具备一体化产业链优势，协同效应和成本优势显著。我们预计2022-2024年公司归母净利润为5.34/9.82/13.32亿元，对应EPS 分别为1.33/2.45/3.33元，对应2022年5月11日的PE 分别为11倍、6倍、5倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；油价下降的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

三友医疗年报&一季报点评：业绩符合预期，坚持疗法创新成长可期

业绩实现稳健增长，总体符合预期。 近日，公司公布 2021年报和 2022年一季报，2021年公司实现营业收入 5.93亿元，同比+51.97%；实现归母净利润 1.86亿元，同比+57.20%。 公司 2021年下半年起将水木天蓬纳入合并报表范围，扣除非经常性损益后全年实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 32.83%，增长亮眼。 2022Q1在多地疫情反复情况下仍实现营业收入 1.30亿元。同比+9.58%，实现归母净利润3317万元，同比+10.76%，扣非后归母净利润 3055万元，同比+33.25%。业绩稳健增长，总体符合预期。
    公司产品竞争力不断凸显，销售渠道不断下沉。 分业务来看， 公司主要产品脊柱类植入耗材实现营业收入 5.16亿元， 同比增长 41.13%；创伤类植入耗材 2895万元，同比+26.04%，均保持快速增长趋势。 公司是国内脊柱类植入物细分领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一，持续专注于疗法创新，自研双头钉等产品，技术与产品力走在前沿，市场接受度不断提升。 2021年公司在创伤省级联盟集采中以相对高位价格中标，有助于扩大创伤产品销售区域，推动创伤业务发展，同时，公司将以此为契机，不断调整销售团队和经销渠道协整配合，进一步推动脊柱业务销售渠道下沉，继续扩大销售份额，助力长期稳定增长。
    持续加大研发投入，推进公司创新发展。 公司专注于疗法创新和新业务研发投入，持续加大研发投入及研发团队建设，在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。 2021年公司研发投入累计 5655万元。同比+66.74%，占公司营业收入的比例为 9.53%。研发投入效果来看， 2021年新增发明专利 11项，实用新型专利 46项，外观设计专利 7项。同时，收购的水木天蓬专注于布局技术前沿的超声骨刀，有望与公司目前产品实现创新疗法协同。公司从骨科植入发展到整体临床方案布局，长期来看，由创新带来的核心实力持续增强，前景值得期待。
    公司并入水木天蓬业务、上调相关收入，但 21年费用率仍较高、略微调高费用率，我们调整预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.03、 1.31、 1.55元（原 2022-23年为 1.02/1.31元）， 参考可比公司估值，我们给予公司 22年 28倍 PE 估值，对应目标价 28.84元，维持增持评级。
    风险提示 骨科产品带量采购风险、新品研发失败、 产品销售不及预期、行业竞争加剧等风险

石英股份动态跟踪：高纯石英砂景气度超预期

高纯石英砂在光伏行业中的应用主要是被用来生产石英坩埚，是拉晶过程中的重要耗材。 在拉晶过程中，石英坩埚盛放熔融的多晶硅料，使用 400-450小时以后需要更换，是耗材品。 石英砂的质量对于单晶棒拉制成功至关重要，如果砂中杂质含量较高，在高温溶制过程中容易产生黑点气泡，会影响拉晶的稳定性和成功率。 之前石英坩埚都采用美国尤尼明/挪威 TQC 的高纯石英砂制成，但由于供给端（上述两家出口到国内的量）没有新增，而需求端（硅片产量可指代）不断增加， 坩埚厂商更多采用国产企业生产的砂来弥补这一缺口。 目前主流坩埚企业坩埚内壁依然采用尤尼明/TQC 砂，在中外层部分采用国产企业生产的产品。
    供需紧平衡，高纯石英砂价格有望持续上涨。 我们测算， 22年光伏石英坩埚对高纯石英砂的需求量在 4.5万吨，而供给端在 4.3-4.8万吨，其中 0.5-1万吨来自进口。
    国内的主要供给增量主要来自公司，包括今年达产的 2万吨高纯石英砂项目，收购强邦石英 51%股权带来的部分高纯石英砂产能释放，以及 21年底公告的新建 1.5万吨高纯石英砂项目。未来光伏行业两大趋势使得高纯石英砂需求量增速快于硅片产量增速。一， P 型硅片转向 N 型硅片，将使得石英坩埚更换频率提升；二，硅片的大型化，使得石英坩埚尺寸变大，消耗石英砂变多。 在没有找到替代矿源或者替代材料之前，高纯石英砂的涨价有望持续。
    市场可能低估了公司高纯石英砂价格弹性。 公司未来 1-2年业绩弹性主要来源是高纯石英砂。半导体业务有更大的发展空间，但目前因为基数较小，对业绩的弹性贡献有限。 在销量方面，我们认为没有太大的市场预期差。但是，在单价方面，我们认为市场还存在低估的可能性。 2021年公司外销高纯石英砂单价为 21462元/吨，相比较 20年 19680元/吨的单价仅上涨了 9.1%。我们判断价格的弹性将在 2022年明显提升，主要基于以下理由。一、 国内高纯石英砂处于供不应求，这种情况在 2022年加剧；二、公司高纯石英砂提纯技术不断进步，部分外售砂被用于石英坩埚中层甚至内层，单价有较大幅度提升（价格，内层砂>中层砂>外层砂）。
    上修 22-24年 EPS 至 1.85/3.14/4.00元（前预测值 1.62/2.53/2.83元）， 鉴于 22年一季报的情况，高纯石英砂价格作进一步上修， 我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业 22年平均 49/42/12X PE，对应目标价 72.7元， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 涨价幅度/产能投产进度不及预期， 盈利不达预期对估值的影响风险

云南能投：风力资源全国领先，云南省属新能源平台厚积薄发

“盐+清洁能源”双主业发展，新能源有望成为核心增长点： 公司为云南省能源投资集团旗下上市平台，主业涵盖盐业和清洁能源两大板块。公司原主营业务为食盐、工业盐、芒硝和日化盐， 2016年和 2019年集团分别向公司臵入天然气业务和风电业务，逐步向清洁能源领域转型。新能源为公司未来核心发展方向， 目前公司共建成运营 7个风电场，装机总容量 0.37GW。 2021年，公司清洁能源业务收入占比为43.48%（天然气业务 25.37%，风电业务 18.11%），清洁能源的大力发展带动业绩稳增长。 2021年， 公司营业收入达到 22.59亿元，同比增加 13.49%； 归母净利润达到 2.52亿元，同比增长 8.71%。
    资源禀赋保障风电盈利能力： 云南省受益于其高海拔优势，风资源优势显著，同时，由于其特殊电力结构，水电为主要电力供应来源，而风电黄金季恰好为枯水期， “水风互补”优势显著，叠加省内消纳能力较强，风电利用效率高，过去几年全省风电利用小时相比全国平均高400-800小时不等。公司项目地处省内风资源优渥地区，利用小时全省领先，2019-2021年公司风电项目平均利用小时数分别为3062小时、3005.72小时和 2693.75小时，部分项目达到 3500小时以上。高利用小时下公司风电项目盈利能力优势显著，单 GW 盈利能力达到 4.7亿元，在国内风电运营企业中仅次于受益于海风优势的福能股份和中闽能源，远高于大部分风电企业，体现出较高资产质量。
    装机及电价双重增长，云南省属新能源平台高成长可期：
    1）公司装机确定性提升，即将迎来高速投产期： 截至目前公司在建及筹建新能源项目达到 210.44万千瓦，预计于 2023年开始投产。 根据云南省能源投资集团出具的避免同业竞争承诺函，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下唯一新能源上市平台，资产注入值得期待。根据公司“十四五”规划，目标到 2025年末绿色能源装机规模达到 5.13GW，其中风电装机规模达到 2.59GW，光伏装机规模达到2.54GW，利润总额达 7.5亿元。目前公司在建项目资源优渥，风电板块净利润有望超预期。
    2）云南市场化电价持续提升： 过去云南省市场化电价折价幅度较大，2016年均价仅为 0.1682元/kWh，但近年来随着云南省积极引进硅、铝产业， 与此同时外送电量大幅提升，云南持续出现电力供应缺口，市场化电价大幅提升，年均价已从 2018年的 0.177元/kWh 升至 2021年的 0.203元/kWh， 2022年 1-4月份电价进一步增长。由于云南省市场化电量交易占比高， 目前市场化电价上行趋势明显，将有利于保障公司未来新增风光项目盈利能力。
    传统业务区域龙头，长期增长稳健： 盐业板块，公司为云南省盐业龙头，省内市场占有率达到约 80%，目前公司盐类产品产销量已基本稳定，近几年来受到“盐改”政策及原材料价格上涨影响业务毛利率有所下滑，但长期业绩仍有望维稳。公司天然气业务扎根于云南省内，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区共计 18条天然气支（专）线管道项目、 3个应急气源储备中心项目和 1个 CNG 母站项目，已建成通气及具备通气条件支（专）线管道合计 727km，约占全省通气支线管道里程数的 50%。目前云南省天然气用户渗透率远低于全国平均，预计将有大幅提升空间，公司有望受益于省内用户需求提升，天然气业务将进入高速成长阶段。
    投资建议： 新能源装机投产高峰即将到来，叠加省内风资源优势带来的高盈利能力，我们预计公司业绩即将迎来高增长。我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 26.53亿元、 39.09亿元、 52.99亿元，增速分别为 17.4%、 47.4%、 35.6%，净利润分别为 2.95亿元、 4.23亿元、 7.50亿元， 增速分别为 17.2%、 43.3%、 77.4%，成长性突出；
    维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。
    风险提示： 政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、盐业产品销量下降风险、天然气价格上涨风险

中矿资源事件点评：携手盛新，勘探技术与资金的完美结合

事件概述：5月9日公司发布公告，子公司中矿国际勘探(香港)与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业国际签署《关于共同发起设立 Harare Lithium(Zimbabwe) (Private) Limited 股东协议》，双方拟在津巴布韦设立合资公司哈拉雷锂业， 合资公司的注册资本为 500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%，经营范围为津巴布韦地区锂矿、铂矿项目的勘探与开发。
    合资公司收购公司旗下矿权，整合资源。合资公司登记和收购的早期矿权，包括从中矿资源收购其于2021年12月和2022年1月新登记的7处具有采矿潜力的锂采矿权，预计将以实际成本作价，目前上述采矿项目处于风险勘查初级阶段，具有良好的成矿前景。公司旗下的Bikita 矿权为2022年2月份签署协议收购，与合资公司收购的矿权无关。合资公司投资的锂矿项目，经勘探达到成熟阶段后，将由合资公司直接进行开发，项目开发所需资金通过双方同比例向合资公司增资或同比例借款等方式筹集，产出的产品按双方持股比例进行包销。
    公司勘探技术实力领先，双方在津巴布韦合作有望双赢。公司是我国首批成规模“走出去”的综合地质勘查技术服务企业，在境外固体矿产勘查领域具有先发优势和经验优势，旗下津巴布韦Bikita 锂矿Li2O 资源量约为34.4万吨，现有70万吨/年透锂长石采选产能，并计划扩建105万吨/年锂辉石采选产能。盛新锂能旗下津巴布韦萨比星锂钽矿项目拥有总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中 5个矿权的主矿种Li2O 的资源量为8.85万吨，平均品位 1.98%。该项目设计原矿生产规模 90万吨/年，折合锂精矿约20万吨。双方在津巴布韦都有良好的人员、设备和技术积累。此次设立合资公司，中矿资源主要负责提供地质勘查技术服务，盛新锂能提供资金投资入股，后期经由合资公司共同开发，此次强强联合有望双方进一步夯实资源布局，在海外合作布局中实现双赢。
    锂资源储备多元化布局，原料自给率进一步提升。公司目前已拥有2.5万吨电池级锂盐产能，另规划新建3.5万吨的锂盐生产线预计在2023年年底投产。
    资源端，除Bikita 以外，1）公司旗下Tanco 矿拥有Li2O 储量11.22万吨，其处理能力12万吨/年的锂辉石选矿厂已复产，新建50万吨/年选矿厂和露天开采方案均处于可研阶段。2）此前公司子公司香港中矿稀有与 PWM 签署了《包销协议》，获得了加拿大动力金属公司 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销权。预计未来合资公司锂矿项目投产后资源自给率可进一步提高，保障锂盐业务中长期的原料稳定供应，提高盈利能力并充分享受锂资源溢价。
    投资建议：考虑到锂盐价格高位，且Bikita 矿投产、扩产后公司锂资源自给率提升，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利25.85/32.67/54.47亿元，对应5月9日收盘价的PE 分别为10/8/5X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期、自有矿山项目建设进度不及预期。

中矿资源：牵手盛新，海外二十余载找矿积淀助力锂资源勘察

事件：中矿资源全资子公司中矿国际勘探（香港）控股有限公司与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业国际有限公司于2022年5月9日签署《关于共同发起设立HarareLithium(Zimbabwe)(Private)Limited 股东协议》，双方拟在津巴布韦设立合资公司，合资公司的注册资本为500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%。
    本次与盛新合作充分发挥公司多年海外地勘的经验优势，主要是针对去年年底及今年年初新增的7处矿权进行风险勘查。根据公告内容，本次双方合作矿权针对中矿于2021年12月和2022年1月新登记的7处津巴布韦锂采矿权，中矿将就这些早期矿权进行风险勘查。中矿以地勘起家，深耕海外找矿二十余载，在津巴布韦拥有丰富的经验积累。今年公司收购的Bikita 矿山就位于津巴布韦，Bikita 矿保有资源量折合84.96万吨LCE。公司与Bikita 有长期的合作经验，在收购之前已经具备10年的Bikita 精矿国内包销经验，此外，公司在津巴布韦拥有33初采矿权。值得注意的是，本次与盛新的合作仅仅是针对一些较早期、规模相对不是很大的矿权进行初期风险勘查，本次合作矿权与Bikita 矿权无关，公司也在深交所互动平台进行了说明，公司于5月份开始接管Bikita 矿山，将会根据经营计划对Bikita 矿山安排生产和发运等工作。
    新建3.5万吨项目，达产后锂盐产能达6万吨，Tanco 和Bikita 两大矿山提供充足原料保障。公司新建江西新余3.5万吨锂盐项目，项目建设周期12个月，届时锂盐产能将达到6万吨。资源储备主要来自Tanco 和Bikita 两座矿山：①Tanco 现有矿石处理能力12万吨，年内扩产后达到18万吨，预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨，对应约0.3万吨LCE；目前公司正积极推进露天开采方案，露采方案的条件下Tanco 保有锂矿产资源量将会大幅度增加；②Bikita 现有矿石处理能力70万吨，主要是Shaft 矿区的透锂长石，而Bikita 矿山的重心在于SQI6矿区的锂辉石资源。两大矿山将为公司扩产提供充足的资源保障。
    地勘业务转型，投资7000万元用于矿山增储，由盈利贡献转变为自身赋能。公司此前公告披露将以预算7231万元自有资金投资用于Bikita 矿区、Tanco 矿区及卡森帕金矿的勘查工作，这充分体现了公司在地勘板块战略的转变。公司地勘板块目前拥有三大职能：一是对自有矿山提供技术支持，保障采矿的顺利实施。二是对自有矿区外围区域进行勘查和寻找潜在并购资源，提高公司资源储量。三是做优做精固体矿产勘查技术服务业务。固体矿产勘查业务板块在新的战略定位的指引下，焕发出新的生机。
    投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现 金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/ 108.70/ 137.37亿元，同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%；对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元，同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%，当前股价对应PE 分别为7X/5X/4X，维持“买入”评级。
    风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。

璞泰来点评报告：负极出货量高速增长，产能一体化延续扩张

报告关键要素: 5月9日，高工锂电发布2022年Q1数据。第一季度国内动力电池装机量约46.87GWh，同比增长140%。受此带动，2022年Q1中国负极材料出货量达23.7万吨，同比增长76%。价格受石墨化供应紧缺，上游石油焦、针状焦等原材料价格上涨因素影响，Q1人造石墨负极均价同比增长5%-10%。目前负极材料企业订单饱满，供不应求，预计Q4前负极价格将高企。
    投资要点:
    锂电需求不断增长，负极龙头表现亮眼：3月29日，公司发布2021年年度报告：2021年公司实现营收90.0亿元，同比增长70.4%；归母净利润达到17.5亿元，同比增长161.9%；扣非归母净利润16.6亿元，同比增长166.2%。全年负极材料销量9.72万吨，同比增长54.48%；公司涂覆隔膜及加工量达到21.71亿㎡，同期国内湿法隔膜出货量61.70亿㎡，占比高达35.19%，同比增长8.51pct，市占率大幅提升；锂电设备产销均大幅增长，产销量分别为716/477台，同比增长分别达到125.16%/125%。
    Q1成本管控有力，盈利能力有望延续高水平：4月12日，公司发布2022年第一季度报告：Q1公司营收达到31.3亿元，同比增长80%；归母净利润6.4亿元，同比增长90.3%；扣非归母净利润达到6.1亿元，同比增长96%；2022年Q1公司盈利能力有所提升，Q1毛利率为38.7%，同比增长0.9pct，环比增长3.7pct；Q1期间费用率为11.7%，同比减少1.5pct，环比减少0.5pct，未来盈利能力有望延续较高水平。
    产能一体化扩张，各项业务出货量有望高速增长：据GGII预计，2025年中国锂电池出货量有望达到1456GWh，对应负极材料的需求量145.6万吨。同时，GGII统计Q1国内新增的负极材料扩产项目达21起，一体化项目达11起，一体化布局已经成为负极材料企业降本增效的主要手段。公司在负极业务方面，四川紫宸一体化一期10万吨产能预计22年下半年建成投产，二期10万吨产能预计23年底建成投产。我们预计公司22/23年负极产能分别达到19/30万吨，石墨化产能分别达到17/28万吨，自供比例有望突破90%。涂覆隔膜方面，公司积极推动四川卓勤定增募投项目和自有资金项目建设，2022年有望实现40亿平米
    以上的涂覆加工出货量。
    盈利预测与投资建议：预计公司22-24年实现营业收入155.27/224.01/298.16亿，净利润29.17/41.25/55.22亿元，EPS分别为4.20/5.94/7.95元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。
    风险因素：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。

宁德时代：领先地位稳固，成本传导可期

20121年公司盈利1159.31亿元，12022Q1盈利14.93亿元。公司2021年实现营收1303.56亿元，同比+159%；实现归母净利润159.31亿元，同比+185%。
    公司2021年毛利率为26.28%，净利率为13.70%。公司2022Q1实现营收486.78亿元，同比+154%，环比-15%；实现归母净利润14.93亿元，同比-24%，环比-82%。公司2022Q1毛利率为14.48%，同比-12.80pct，环比-10.22pct；净利率为4.06%，同比-8.17pct，环比-11.23pct。一季度盈利能力环比显著下滑主要由于原材料价格上涨过快，成本传导时滞所致。我们预计二季度动力电池行业将普遍提价，企业盈利能力将显著修复。
    公司动力及储能电池出货高速增长，市场地位稳固。2021年公司动力电池销量为116.71GWh，同比+163%；售价为0.78元/Wh，同比-0.11元/Wh，主要系磷酸铁锂电池出货占比提升所致；毛利率为22.00%，同比-4.56pct。2021年公司在国内动力电池市占率达到52.1%，同比提升2.1pct；全球动力电池市占率达32.6%，同比提升8.0pct，连续5年蝉联全球榜首。2021年公司储能电池销量为16.70GWh，同比+599%，市占率达到全球第一，约为19.2%，同比提升12.4pct。此外公司电池材料及其他业务在2021年亦有亮眼表现。
    布局上游资源夯实扩产基础，新技术领军行业发展。2021年以来公司公告多个产能建设计划，产能规划已超700GWh。公司在国内外积极布局锂矿、镍矿在内的上游资源，保障供应链稳定并且实现成本优化。此外，公司还持续推出EVOGO、CTP3.0、钠离子电池等新技术和新的商业模式，夯实领先优势。
    原材料短期暴涨Q1业绩短暂承压，Q2成本传导可期。我们估计2022Q1电池出货量在40-50GWh左右；动力电池平均售价在0.78-0.8元/Wh左右，环比基本持平，而行业成本端2022Q1三元6系正极/磷酸铁锂正极/负极均价环比+38/+62/+3%，预期Q2电池行业整体提价15-20%左右，同时公司发往海外的在途存货也逐步确认收入，盈利能力有望实现显著修复。
    风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球动力及储能电池领军企业，预计Q2提价后盈利能力显著修复，考虑2022Q1原材料涨价对单季度业绩形成较大影响，同时国内疫情和海外地缘政治给电动车产业链生产销售均带来不确定性，基于审慎性原则下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为226.79/380.40/496.62亿元（原预测2022/2023年为304.46/464.69亿元），同比增速为24/68/31%，摊薄EPS为9.73/16.32/21.31元，对应PE分别为38/23/17倍，维持“增持”评级。

双良节能：硅片出货预期兑现，还原炉持续高景气

事件：公司与东方日升签订三年硅片销售长单：2022-2024年公司向东方日升销售硅片共15.72亿片。其中2022年销售不低于0.72亿片，初定2023年销售6亿片，2024年销售9亿片。公司与华陆工程、新特硅基新材料有限公司（新特能源全资子公司）签订还原炉设备买卖三方协议，合同总金额为3.24亿元，2022年8月31日前交货完毕。
    再获组件客户硅片长单，出货预期逐步兑现。继公司与通威、爱旭、天合等电池、组件龙头签订三年硅片销售长单后，公司再获组件客户硅片长单。截至目前长单情况，2022年公司硅片长单销售量13.64亿片，硅棒长单销售量0.52万吨，年内长单销量已覆盖我们此前出货预期15GW，基本实现满产满销。
    硅料持续扩产超预期，还原炉龙头将继续受益。还原炉龙头直接受益。2023-2024年下游硅料扩产趋势延续，除此次合同涉及的新特准东20万吨项目外，新疆其亚铝电规划20万吨、通威乐山20万吨、信义20万吨等硅料项目预计于2023-2024年逐步投产，故还原炉高增需求在未来2-3年内仍将持续。公司在还原炉领域市占率60%以上，上述项目有望在23-24年为公司持续带来还原炉订单。我们持续看好公司稳定的还原炉交付能力，以及还原炉业务的高景气度。
    2022年公司盈利有望逐季提升。硅片方面，随着单晶一厂满产、二厂投产与爬坡，硅片出货将环比提升；单位费用下降，盈利有望逐步提升。设备类业务方面，三季度及以后为还原炉交付旺季，还原炉业务将迎来快速增长。同时，成套系统交付亦能提高还原炉业务的盈利能力。
    盈利预测与投资建议：2022年起硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持83.73%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投建不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。

华鲁恒升：业绩维持高增长，新材料投资加速

事件概述公司发布2022年一季报，实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.11亿元，同比增长53.44%；今年公司发布多个新材料扩产项目，拟投资建设锂电池溶剂项目、BDO-NMP-可降解塑料产业及尼龙66等新材料。
    分析判断::利用煤气化平台优势，尿素及FDMF等涨价产品的产量明显增长今年一季度，公司主要产品的价格延续上行趋势，尿素、DMF和己二酸等产品的价格续创新高。今年一季度尿素价格先跌后涨，虽然平均价格有小幅回落，但4月份价格显著上涨，后期有望延续上升趋势，公司一季度尿素产量环比增长10%；一季度DMF价格在较高的历史水平上继续上涨3%，公司产量环比增长5%；一季度己二酸价格也在高位环比上涨4%。
    新材料项目陆续取得进展，打开未来发展空间11、公司扩大电池材料业务规模，拟扩产碳酸二甲酯并且新建电子级碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯项目。今年1月，公司公告成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，目前处于中试阶段，未来主要用于锂电池电解液等产品。4月30日，公司公告建设两套30万吨/年的碳酸二甲酯装置和一套30万吨/年的碳酸甲乙酯装置，总投资将达到10.31亿元，建设期20个月。公司预计，项目建成投产后可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元。公司在新能源材料领域继续延伸，利用公司原材料及研发优势，扩大产业投资。
    22、公司针对市场需求、利用新型煤化工积累的技术优势，投资BBDO、NNMP及可降解塑料产业链，湖北荆州的可降解塑料项目取得了明显进展。今年4月，公司控股子公司华鲁恒升荆州公司与江陵县政府签订了绿色新能源材料项目投资协议，计划投资人民币50亿元，建设10万吨年NMP装置、20万吨年BDO装置、3万吨年PBAT等及配套设施、10万吨醋酐及配套设施。
    33、国内己二腈国产化有望取得突破，公司拟扩产尼龙66项目。根据中国化学公告，天辰齐翔20万吨丁二烯法己二腈产能投产在即。己二腈国产化未来将解决其供应瓶颈、稳定价格，有利于下游PA66行业快速发展。2022年4月28日，公司董事会审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》，拟建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置，一套生产规模20万吨/年的己二酸装置，一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置。项目预计总投资30.78亿元，建设期24个月。项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨（其中销售量14.8万吨），副产二元酸产品1.35万吨。预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。
    投资建议2022年一季度公司业绩延续高增长，主要产品价格环比提升，尿素及DMF产量增长，并且投资多个新材料项目。我们上调公司2022-2024年营业收入237.65/266.74/（未预测）亿元的预测至301.00/320.51/330.26亿元，上调2022-2024年EPS3.22/3.92/（未预测）元的预测至4.00/4.35/4.57元，对应2022年5月10日收盘价29.73元，PE分别为7/7/7倍，维持公司“买入”评级。风险提示下游需求不及预期，产品价格大幅波动，项目进展滞后等

智飞生物：2021年及22Q1净利YOY分别+206%和+105%，代理产品增长较好，疫苗增厚业绩

公司业绩：公司2021年实现营收306.5亿，YOY+101.8%,录得归母净利润102.1亿元，YOY+209.2%,扣非净利润101.8亿元，YOY+206.5%。公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收88.2亿元，YOY+113.1%,录得净利润18.0亿元，YOY+119.4%。公司分红预案为每10股派发现金红利6.00元（含税）。
    公司同时发布22Q1业绩，22Q1实现营收88.4亿元，YOY+125.2%,录得归母净利润19.2亿元，YOY+105.0%,扣非后净利19.0亿元,YOY+101.2%,公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。
    HPV 疫苗恢复+新冠疫苗放量：公司2021年业绩大幅增长，主要得益于新冠疫苗增量以及HPV 疫苗恢复贡献，22Q1大增也受益于此。具体来看，2021年公司自主产品实现营收97.0亿元,YOY+708%，我们估计其中新冠疫苗部分贡献近80亿，自主产品毛利率同比增加3.6个百分点至90.1%；代理产品实现营收209.3亿元，YOY+92%,主要是受代理的4价、9价疫苗销售高速增长所致，其中9价HPV 疫苗批签发量YOY+101.5%,4价HPV 疫苗YOY+21.9%,5价轮状病毒疫苗YOY+83.0%，由于默沙东计划2022年将增加中国HPV 疫苗的供应，预计后续代理产品将继续保持快速增长。
    毛利率提升，规模扩大下费用率降低：公司2021年综合毛利率为49.0%，同比增加10个百分点，主要是受益于高毛利的自主产品新冠疫苗上量所致，期间费用率为8.8%，同比下降3.3个百分点，其中销售费用率下降1.9个百分点至6.0%，管理费用率下降0.4个百分点至1.8%，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率为1.8%，同比下降0.2个百分点，但研发投入仍在快速增长，财务费用率为0.1%，同比下降0.8个百分点，主要是利息收入增加而支出减少。
    产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：截止2021年末，公司自主研发项目29个，已经住临床及申报的项目16个，产品管线丰富。
    目前，公司与中科院合作的二代重组疫苗研发工作正在积极推进中，MRC-5细胞狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗均已处于临床三期，具备较大需求潜力，上市后预计可成长为大品种。
    盈利预计及投资建议：考虑新冠疫苗的销售，我们预计公司2022、2023年分别录得净利润93.9亿元、126.8亿元，分别YOY-8.0%、+35.0%（若剔除新冠疫苗销售影响，预计2022、2023净利分别为64.5亿和76.5亿元，YOY 分别+39%、+19%），EPS 分别为5.9元、7.9元，对应PE 分别为17X、12X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

鼎龙股份跟踪报告之四：CMP抛光垫快速放量，向半导体材料平台公司迈进

事件：
    1.公司发布 2021年年度报告：2021年公司实现营收 23.56亿元（同比增长 29.67%），实现归母净利 2.14亿元（同比增长 233.60%），实现综合毛利率 33.44%（同比增加 0.67pct）。其中 2021Q4单季度公司实现营收 7.05亿元（同比增长 25.20%，环比增长 26.97%），实现归母净利润 0.63亿元（同比增长 115.74%，环比增长6.31%），实现综合毛利率 31.49%（同比减少 1.57pct，环比减少 5.06pct）。
    2.公司发布 2022年第一季度报告：公司一季度实现营收 5.70亿元（同比增长 9.57%，环比减少 19.15%），实现归母净利 0.71亿元（同比增长 90.12%，环比增长 13.42%），实现综合毛利率 39.00%（同比增加 3.87pct，环比增加 7.54pct）。
    点评：
    泛半导体材料业务：CMP 抛光垫为基，向半导体材料平台化公司迈进。
    1）CMP 业务线增长迅猛，盈利能力显著提升。2021年公司 CMP 制程工艺总共实现营收 3.07亿元（同比增长 286.97%），实现综合毛利率 63.29%（同比增长38.74pct），2021年在大宗商品价格上涨的背景下，公司毛利水平显著改善，主要归功公司前瞻性布局化工原料，平缓成本曲线。
    CMP 抛光垫贡献主要营收，新增产能有望持续释放。2021年 CMP 抛光垫业务实现营收 3.02亿元（同比增长 284.37%），营收占比 12.82%（同比增加 8.49pct）。
    公司 CMP 抛光垫以行业需求为切入点，重点突破先进制程产品，现已实现成熟制程和先进制程的全覆盖。供给侧来看，公司对自身关键原材料自主化持续推进，常规型号原料均已实现自研自产，保证了供应链的安全；需求侧来看，公司产品现已确立国内市场优势地位，在多个客户端稳步放量；同时，公司积极布局海外市场，于2021年 11月获得首张海外订单。目前公司的二期工厂已经于 2021年年底正式投产，产能持续爬坡。三期工厂（潜江）已于 2021年 5月正式动工，预计 2022年夏季完成设备安装，进入设备联动、试生产阶段。
    公司以 CMP 抛光垫为切入口，逐步向 CMP 抛光液、清洗液等方面横向扩展。2021年公司 Oxide 制程某抛光液产品已取得小量订单，Al 制程的某产品在 28nm 技术节点 JKMG 工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段。清洗液方面，Cu 制程 CMP 清洗液已实现突破，获得三家国内主流客户验证通过。年产能 2000吨的武汉本部一期清洗液产线完成试产，已达到稳定供货的能力。
    2）半导体先进封装材料方面，基础设施逐步完善，新材料和上游核心原材料的开发同步推进。公司已为项目单独采购十余种关键设备，并为先进封装材料项目搭建了公司第四个应用验证平台，同时已经组建了高效的研发团队。底部填充胶、临时键合胶、半导体封装用光敏聚酰亚胺等都按计划正常开发中，并已同步开始相关上游核心原材料的自主研发。
    3）光电柔性显示材料方面，公司布局数年的柔性面板基材 YPI 产品主要客户 G6线验证已基本完成，进入批量放量阶段，持续获得主要客户 G6线订单，份额不断提升，全年销售收入近千万元。柔性显示新品 PSPI、TFEI-INK 产品中试结束，客户端验证情况良好，武汉本部 PSPI 一期年产 150吨中试产线已建成，即将开始规模化产线的二期建设。
    耗材业务：保持耗材业务固有产业链优势，协调发展。2021年公司打印复印通用耗材板块实现营收 20.12亿元（同比增长 17.79%），实现综合毛利率 29.15%（同比下降 4.08pct）。上游产品：公司上游产品销量快速增长，客户数量和合作量逐步提升。墨盒产品：公司的子公司的产能产量国内领先，体现出一定的规模优势，2021年公司通过与行业头部电商加强战略合作，积极推动线上客户与线下客户市场的同步发展。硒鼓产品：2021年终端硒鼓实现销量同比增长 51%，营收同比增长 11%，整体亏损同比收窄。其中，超俊 12月出货量创历史新高，2021Q4已经开始盈利。硒鼓产品终端价格竞争激烈，市场集中度进一步提升。
    名图、超俊通过采取提升专利布局，加强生产等措施积极应对。
    盈利预测、估值与评级：公司是国内 CMP 抛光垫领军企业，其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩产和国产化导入加速而逐步释放，同时公司积极布局 CMP抛光液、清洗液、先进封装材料等其他半导体材料业务，我们看好公司在泛半导体材料平台化布局，上调公司 2022-2023年实现归母净利润分别为 3.94亿元（调整比例为+13.87%，同下）/5.42亿元（+26.64%），原预测分别为 3.46亿元和4.28亿元，新增预测 2024年归母净利润为 7.34亿元，对应 PE 分别为40x/29x/21x，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产不及预期，技术研发不及预期，客户验证或导入不及预期，上游原材料大幅涨价，疫情反复风险。

奥特维公司事件点评：中标晶科单晶炉采购项目，业务拓展加速推进

公司发布公告：中标青海晶科能源有限公司单晶炉采购项目，中标金额约9000万元；设备预计于2022年8月份交付。
    中标晶科GW 级单晶炉采购项目，业务拓展加速推进。1）销售规模：松瓷机电的单晶炉，单GW 需配置设备数量约为80-90台，120万元/台的设备价值量，则单GW 单晶炉投资额为1亿元左右。我们由此推算本次中标规模约在GW级水平。2）业绩影响：本次项目预计在2022年8月开始交付，通常松瓷机电设备的平均验收周期为6个月左右，本次中标项目预计对2022年业绩产生积极影响。3）合作进展：2021年，公司完成与晶科8台设备的试用验证；2022年，即获得晶科批量的单晶炉中标项目，证明晶科对于松瓷机电产品的认可以及对于公司生产运营体系的认可；同时，公司和晶科的合作也由传统的组件设备，正式向单晶炉领域推进。
    突破多家客户，预计全年单晶炉新签规模13-14亿。2021年，松瓷机电完成宇泽半导体120台的1600单晶炉设备交付（对应1.4亿订单，硅片产能约1.4GW）。2022年，根据目前已公告的中标项目，中标单晶炉项目约3.9亿元，其中包括宇泽半导体3亿元+晶科0.9亿元，分别将于2022年6月底及8月份开始交付。除了宇泽半导体及晶科外，在晶澳方面，松瓷的单晶炉设备也将有所突破。我们预计松瓷机电2022年新签订单13-14亿元。
    单晶炉生产能力快速提升，业绩贡献有望迅速提升。2022年1月，松瓷机电单月设备产能约为60-80台；2022Q1末，单月设备产能约为100台；预计2022H1末，单月设备产能或达到180-200台，产能快速提升并实现翻番。我们保守估计全年松瓷机电单晶炉产能约为1600台。假设单台设备120万元，则2022年单晶炉产值约为19.2亿元。目前公司对松瓷机电的股权占比约为48%。
    充足的在手订单叠加产能的快速提升，我们预计单晶炉在公司整体的营收占比也将显著提升。远期规划：松瓷机电作为一家单晶炉的新供应商，市场接受度的提升是个循序渐进的过程；但是随着宇泽半导体批量设备的交付，叠加龙头客户的认可，我们认为单晶炉产品渗透率的提升有望加速，为公司打开新的成长空间。
    公司计划能在单晶炉未来增量市场上获得20%左右的市占率（扣除友商的主要客户产能后的市场占有率）。
    投资建议：光伏设备市场空间大，企业平台化延展能力显现，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.29/7.19/9.53亿元， 同比增42.8%/35.8%/32.5%，当前股价对应PE 分别为41/30/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术路径变化、光伏装机量不及预期、国内疫情反复等。

奥特维：中标青海晶科GW级别单晶炉订单，突破单晶炉大客户批量单

事件：2022年5月8日，公司发布公告，公司子公司松瓷机电中标青海晶科单晶炉采购项目，中标金额约9000万元，上述项目将在2022年8月交付。
    组件串焊机龙头新业务再发力，单晶炉获大客户GW 级别订单。公司是光伏组件串焊机龙头，依托创始人团队在自动化、焊接、视觉检测等底层技术的深度积累，业务从组件环节智能装备，延伸至电池片、硅片环节。在公司光伏业务中，单晶炉核心技术诸如晶体生长、温度控制等主要源于子公司松瓷机电，公司于2021年4月增资后拥有松瓷机电51%的股份。松瓷机电单晶炉技术实力扎实，起步产品是最新一代的1600直拉式单晶炉，配备上料机，可拉制12英寸、N 型晶棒，具备全程自动化能力，产出更加高效，且未来有望推出半导体级单晶炉。据公司2021年报业绩交流会披露，公司22年单晶炉订单有望达10亿量级，为完成这个目标：1）从产能角度来看，松瓷机电3月底单晶炉月产能已达到150台，6月底有望提升到180-200台，按照单晶炉110-130万元售价保守估计，届时公司产能相当于24亿接单能力；2）从客户角度来看，公司21年单晶炉订单主要来自晶科、晶澳及宇泽半导体，其中晶科为首次授予公司单晶炉小批量订单的客户，宇泽半导体1.4亿元订单为公司首次实现单晶炉GW 级别订单，22年4月新签宇泽半导体3亿单晶炉订单。本次订单金额约9000万，我们预计对应台数约80台，对应1GW 硅片产能，且突破了一体化头部企业晶科的大批量订单，是公司单晶炉实力验证的重要一步。青海晶科拉晶项目总规划不低于20GW，公司有望持续获得晶科单晶炉订单。
    重点关注串焊机稳定成长，键合机释放弹性，多平台布局持续推进。公司在光伏领域形成批量订单的业务有：硅片端（单晶炉、硅片分选机、加料机）、电池片（TOPCon 光注入烧结退火炉）、组件（串焊机、划片机），此外公司还拥有电池CVD技术，丝网印刷技术，清洗制绒技术，EL、PL 检测技术，组件叠焊排版技术等多项光伏技术储备。锂电领域，公司模组PACK 线已获得蜂巢等客户订单，圆柱外观检测设备进入南京LG，定增布局叠片机。半导体领域，公司铝线键合机已获得通富微电批量订单，装片机及金银铜线键合机研发积极推进。我们认为串焊机在客户端的投资占比低及承接的技术更新快，导致串焊机拥有“高频迭代”耗材属性，结合公司多平台布局稳增长，半导体键合机弹性释放，看好公司长期发展。
    盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润5.6/8.1/10.9亿元，对应PE 39/27/20x，维持“买入”评级。
    风险提示：组件技术迭代不及预期，公司新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

华友钴业：年报&季报业绩双喜；三元&铁锂一体两翼

年报季报双喜，业绩进入高增长期。2021年公司营收 353亿，同比增长 66.7%；归母净利润 39亿，同比增 235%；扣非后 38.5亿，同比增 243%，主营业务毛利率20.35%，同比提升 4.7个 pct，销售净利率水平 11.39%，同比大幅提升；费用率水平在营收规模大幅增长下得到有效下降。22年一季度公司营收 132亿，同比增106%；归母净利润 12.06亿，同比增 84%；扣非后 11.9亿，同比增 80.6%。一季度毛利率水平 18.47%，销售净利率 10.27%。21年整体业绩创造历史新高，同时22年实现开门红，为全年奠定了坚实的基础。
    量价齐升，主要产品产销创新高，产能释放加速。钴产品产量 3.65万吨，受托5898吨，自用 5383吨，外售 2.5万吨，外售均价 33万，涨幅 50%。三元前驱体产量 6.5万吨，销售 5.9万吨，均价 9.75万，涨幅 27.5%。三元正极产量 5.5万吨，销量 5.7万吨，其中并表收入 47亿，对应约 2.3万吨，均价 20.3万。公司持续布局三元材料一体化产能，目前规划 34.5万吨镍产能、32.5万吨三元前驱体产能和20万吨正极产能，远期规划 100万吨前驱体和 40万吨正极。
    三元、铁锂一体两翼，三元一体化初具规模，铁锂一体化开始布局。公司三元材料坚持一体化布局，已经完整形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局，在这个框架思路下，补齐各环节产能短板和技术短板。我们预计 22年及以后，公司将加速在磷酸铁锂产业链上的布局。公司与兴发集团合资的兴友新能源布局“磷矿石→磷酸→磷酸铁→磷酸铁锂” 一体化链条，中长期实现磷酸铁和磷酸铁锂 100万吨的产能规模，有望进一步丰厚营收和利润规模。
    公司未来将有镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目持续投产，成为业绩最大增量。预计 2022-2024年每股收益分别为 4.89/5.98/6.99元（原预测 22-23年为3.51元和 4.66元）。根据可比公司 2022年 22倍平均估值，对应目标价 107.58元，维持买入评级。
    风险提示 短期钴镍价格高企，终端新能源汽车销量受影响，出货量不及预期风险；
    远期看钴镍价格大幅回调，业绩不达预期的风险；
    技术路径变化导致的投资风险；新项目投产进度和销量不达预期的风险。

长安汽车：整体销量受疫情影响短期承压，自主将发力新能源车领域

受疫情影响长安整体销量下滑。 长安汽车 4月整体销量 11.57万辆，同比下滑42.8%； 1-4月整体销量 76.72万辆，同比下滑 9.0%。 据乘联会初步统计， 4月狭义乘用车批发销量同比下滑 46%，长安整体销量增速略好于行业平均水平。 4月上海、苏州等地疫情爆发， 导致零部件生产受限、物流通道受阻，公司整体生产经营受到较大影响，销量同比明显下滑。
    长安自主销量因疫情短期承压， 2022年将发力新能源领域。 长安自主品牌 4月销量6.31万辆，同比下滑 41.3%； 1-4月累计销量 42.64万辆，同比下滑 10.4%， 4月长安自主销量下滑幅度略跑赢行业平均水平。 据公司公告， 2022年将成为长安新能源产品发力之年， 4月发布新纯电品牌长安深蓝，与此前发布的高端品牌阿维塔形成长安自主新能源双核。长安深蓝首款车型 C385具备纯电、增程及氢燃料电池三种版本，氢燃料电池版本将成为中国首款量产氢燃料电池轿车； 新车将搭载智能整车域控制器“长安智慧芯”以及基于高通 8155芯片的智能座舱域控制器，支持整车OTA 升级， 预计将于年内上市， 有望成为自主品牌新增长点。除 C385外， 2022年公司还将上市阿维塔
    11、 LUMIN、深蓝 C673等多款重点纯电车型，加速向智能低碳出行科技公司转型。
    长福、 长马销量亦因疫情下降。 长安福特 4月销量 1.20万辆，同比下滑 21.8%； 1-4月累计销量 7.23万辆，同比下滑 9.3%。长安马自达 4月销量 0.35万辆，同比下滑 68.8%； 1-4月累计销量 4.45万辆，同比增长 9.7%。新车方面， 4月长福新一代蒙迪欧正式上市， 6月将上线新款探险者， 预计国内疫情好转后汽车产业供应链将迅速恢复， 合资品牌销量有望在新车型推动下逐月回暖。
    预测 2022-2024年 EPS0.84、 0.97、 1.13元，可比公司 22年平均 PE18倍左右，给予公司 22年 PE18倍估值，目标价 15.12元，维持买入评级。
    风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

中微公司：一季度刻蚀高速增长，全年双业务放量可期

刻蚀业务高速增长， 2022年 MOCVD 潜力巨大。 公司 2022Q1收入 9.49亿元，同比增长 57%。其中刻蚀收入 7.14亿元，同比增长 105%； 由于公司新签 Mini-LED MOCVD 设备规模订单一季度尚未确认收入， 22Q1MOCVD 收入 0.42亿元，同比下降 69%。 公司自 2021年起至 2022年 4月份 Unimax MOCVD 订到超过 180腔，意味着今年 MOCVD 业务有望实现高增长。报告期末，公司合同负债 15亿元，环比提升 1.3亿元；存货 21亿元，环比提升 3.3亿元，订单持续饱满。
    2022Q1公司扣非净利润 1.86亿元，同比大幅增长。 2022Q1公司综合毛利率 45.4%，同比提升 4.6%，产品结构改善，盈利水平持续提升。扣非净利润的大幅增长主要得益于营收同比增长 57%、毛利率同比提升4.55%。此外，本季度政府补助 0.04亿元（去年同期 1.69亿元）、公允价值变动损失 1.01亿元（去年同期损失 0.24亿元）。
    ICP 放量增长强劲， MOCVD 业务拐点来临。
    （1）公司 2021年付运 CCP298腔，产量增长 40%，并取得 5nm 及以下逻辑重复订单，且在 128层3D NAND 获得广泛应用。公司正在开发新一代涵盖 128nm 及以上的关键刻蚀应用以及极高深宽比刻蚀设备。
    （2）公司 2021年付运 ICP 134腔，产量增长 235%，得到多个国内客户订单。公司下一代 ICP 目标满足 5nm及以下逻辑、 1X 纳米 DRAM 及 128层以上 3D NAND 刻蚀需求。
    （3）公司用于 Mini LED 的 Unimax 设备在 2021年至今订单超过 180腔。此外公司开发 GaN 功率器件 MOCVD，处于交付客户验证阶段。
    （4）公司在钨填充 CVD 获得阶段性进展，与客户对接验证，且正进一步开发 CVD 和ALD。公司持续加大研发投入力度，改善产品性能，根据客户需求定义下一代产品的技术指标及路线。通过不断完善研发管理及激励机制，巩固并提升公司核心竞争力。
    半导体刻蚀设备领跑者， 持续打造平台型企业。 中微公司已成功打造一支具有创造力和核心竞争力的技术团队。 Mini LED 迎来拐点， MOCVD 持续升级满足客户需求。 CCP 产品涵盖国内外一线客户， ICP 产品加速迭代放量， 积极布局布局沉积等新产品线，打造半导体设备旗舰企业， 并通过外延投资沈阳拓荆、睿励仪器等优质半导体设备公司推进平台型建设。 预计公司 2022~2024年归母净利润 10.4/14.0/17.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 新产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。

斯达半导公司简评报告：新能源领域势头强劲，Q1毛利率环比稳中有升

事件： 公司发布《2022年第一季度报告》。 点评：
    代工产能较去年同期持续提升，新能源需求拉动Q1业绩同比高增。2022Q1公司实现收入5.42亿元，同比+66.96%，环比+6.27pct；实现归母净利润1.51亿元，同比+101.54%，环比+14.39pct。IGBT赛道高景气依旧维系，公司毛利率维持较高水平。2022Q1公司毛利率为40.81%，同比+6.61pct，环比持平；净利率为28.00%，同比+4.83pct，环比+2.16pct。
    新能源汽车、光伏持续开拓，期待产能释放拉动收入快速增长。2021年，公司用于主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，合计配套超60万辆新能源车，其中A级及以上车型超过15万辆，并已开始大批量配套海外市场，预计2022年海外市场份额将会进一步提高。光伏发电领域，公司650V/1200V IGBT单管和模块在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用。伴随上游代工产能的逐步释放，有望拉动营收快速增长。
    SiC MOS新增多个新能源车定点，持续巩固车规级功率半导体优势。2021年，公司继续布局宽禁带功率半导体器件，在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023年-2029年SiC模块销售增长提供持续推动力。
    公司新能源领域收入占比高，下游高速成长下公司成长动能强劲。根据中国光伏行业协会预测，2025年全球新增光伏装机容量乐观估计将达到330GW，年复合增速超过20%；根据GWEC报告，预计2021-2025全球将累计新增风电装机量469.3GW；根据中汽协数据统计，预计2022年新能源汽车销量将达到550万辆，同比增长55%。2021年公司新能源领域收入占比已达33.48%，预计将进一步提升。
    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.97/9.66/12.88亿元，对应5月9日股价PE分别为76/55/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 新能源车需求不及预期、光伏装机量不及预期、新产品研发不及预期。

中材科技：玻纤、叶片行业龙头布局锂膜打造第三增长点

新能源产业景气度高，发展前景广阔，公司布局上游玻纤、叶片、锂膜三大业务，作为行业龙头有望持续受益。
    支撑评级的要点
    玻纤行业供需格局改善，公司持续降本增效：玻纤下游汽车轻量化、风电需求快速提升，而行业进入壁垒提高，产能投放放缓，供需平衡改善。2022 年3 月末，公司玻纤产能超110 万吨。高附加值产品占比提升抢占高端市场，布局产业上下游持续降低成本，且在海外进行产能投放，龙头优势进一步扩大。
    风电行业稳健发展，公司采取“两海战略”扩大优势：2020 年国内陆上风电抢装潮结束，2021 年迎来了海上风电抢装，行业需求依旧旺盛。公司作为叶片龙头，在研发能力、生产经验、材料技术上均有明显竞争优势，国内市占率约30%，连续十余年保持第一。公司顺应行业趋势，大力发展海上风电叶片，优化产品结构，并积极拓展海外市场，市占率有望进一步提升。
    新能源汽车发展迅猛带动锂电池需求，公司发力锂膜业务，潜力较大： 锂电池下游新能源汽车及储能需求快速放量，而锂膜产能投放周期一般需要2 年，行业供需格局有望出现明显改善。公司2016 年设立中材锂膜， 2019 年收购湖南中锂，2021 年完成资产整合，产能超过10 亿平米，湿法锂膜市占率超过10%。公司计划2025 年前产能达到70 亿平米，成为行业龙头，锂膜收入空间较大。 估值
    考虑公司三大业务产能持续投放，预计2022-2024 年公司收入为227.9、259.4、290.6 亿元；归母净利分别为38.8、43.7、48.7 亿元；EPS 分别为2.31、2.61、2.90 元。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求增速不及预期，原材料价格上升，疫情、贸易争端影响出口，业务整合仍存不确定性。

长安汽车4月产销快报点评：深蓝+阿维塔加速电动化转型，合资品牌周期向上

事件概述：2022年5月9日，长安汽车发布4月产销数据，汽车产量11.26万辆，同比-44.9%/环比-50.3%；销量11.57万辆，同比-42.8%/环比-51.0%。
    自主：深蓝+阿维塔加速电动化转型，供应链恢复有望拉动销量大幅改善。4月长安系中国品牌汽车销量6.7万辆，同比-42.2%/环比-53.3%。1-4月累计销量46.7万辆，累计同比-7.79%。4月长安系自主品牌业绩承压，环比表现弱于行业（据乘联会数据，4月狭义乘用车批发销量94.6万辆，同比-43.0%/环比-47.8%），主要系疫情扰动带来的供应链受阻与消费下降影响。4月长安新能源改名长安深蓝，新车C385正式亮相。今年C385、C673、阿维塔11、LUMIN有望陆续上市，提振自主板块销量。随着复工复产及物流运输链的恢复与各地消费政策促销费政策的发布，叠加公司前期缺芯问题的缓解，我们预期5月自主板块业绩将迎来大幅改善。
    合资：福特销量同比优于集团其他板块，强产品周期开启。长安福特销量1.2万辆，同比-21.77%/环比-48.86%，1-4月累计销量7.2万辆，累计同比-9.35%。疫情供应受阻态势下，受益于新一代蒙迪欧与林肯Z等新品车型销量带动，福特同比表现优于集团其他品牌；长安马自达销量3531辆，同比-68.76%/环比-68.39%。1-4月累计销量4.5万辆，累计同比+9.67%。马自达受疫情冲击较大，销量同环比均出现较大幅度下滑。合资板块福特探险者改款等将逐步上市，开启强产品周期，凭借强劲产品竞争力，福特销量有望快速修复。
    新品发力在即，电动智能转型加速下公司上升周期值得期待。高端品牌在新赛道全面发力：1）阿维塔与宁德时代、华为开展深度合作，赋能产品电池+智能化优势，新一轮估值已达62.6亿，阿维塔11将首搭HI全栈智能驾驶解决方案，并计划22Q2开启首家门店，此外最高可达35万辆年产能的长安鱼嘴生产基地为品牌保驾护航；2）纯电品牌深蓝全新发布，公司向智能低碳科技公司转型提速，C385预计下半年上市，将实现中国首款氢燃料电池轿车量产，卡位15-25万元市场，目前市场反响热烈。电动智能化转型加速：公司在三电及整车集成方面技术积淀深厚，基本掌握自动驾驶辅助全栈开发能力，并将打造智能电动数字超级平台。平台化优势辐射下，小型轿车LUMIN、入门级轿车A158、紧凑型SUV C673的陆续上市将丰富公司产品矩阵。2025年公司将至少推出26款新能源产品，实现2025年长安品牌/新能源300/105万辆目标销量。
    投资建议：看好公司自主品牌盈利能力改善，预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.14/80.23/92.85亿元，对应当前股价PE分别为12/11/9/倍。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上趋势不改，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，芯片供应恢复不及预期，疫情控制不及预期

华利集团：需求稳固叠加产能扩充，制鞋龙头业绩长期向好

事件：华利集团 2022Q1实现营收 41.24亿元，同比 11.39%；实现归母净利润 6.48亿元，同比 12.40%；实现扣非净利润 6.38亿元，同比 10.24%。
    头部客户订单持续增长，产品结构持续优化。公司采取优质大客户策略，重点品牌客户维持紧密合作，2022Q1公司前五大客户销售额分别为15.88/8.49/6.49/4.68/2.25亿元，占比 38.51%/20.60%/15.74%/11.35%/5.45%，新客户 Asics、On、NewBalance 订单 2021年底已量产出货，有望拉动公司销量上升；2022Q1公司运动鞋销量5113.68万双，同比 7.09%，运动鞋均价约 80.65元/双，同比 4.02%，客户和产品结构持续优化有望推动收入较快增长。
    毛利率同比下降，整体费率稳中有降。毛利端：2022Q1年公司毛利率25.6%，同比-3.69pct，年初新冠疫情导致越南工厂出勤率下降、开工率下降导致制造费用率提升、新工厂投产早期效率相对较低、以及会计准则调整（运输、包装费用从销售费用调至营业成本）拉低毛利率。费用端：2022Q1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 /研 发 费 用 率 分 别 为0.47%/3.73%/-0.26%/1.48%，同比-1.00pct/-0.10pct/-0.58pct/-0.08pct，研发、管理费用率基本保持稳定，财务费用率下降主要是公司定期存款利息收入增加、汇兑收益增加，销售费用率下降主要是会计准则调整导致。
    东南亚疫情逐渐好转，产能持续扩张。2022年 3月份以来，越南北部新冠肺炎疫情逐步好转，员工出勤率逐渐恢复正常，Q1产量缺口有望通过后续季度陆续补足。新建工厂方面：越南 2021年投产 3个新工厂产能爬坡顺利，预计 2022年贡献较大产能；印尼工厂目前按计划建设中，一期工厂预计 2023年开始投产，2023年开始贡献产能；缅甸工厂因政局变动和疫情影响，投资计划进展缓慢，目前已恢复建设。旧工厂方面：部分老工厂通过扩建改造提高产能效率，2022年公司将释放产能优势，有望持续提高市场份额。
    盈利预测及投资建议：华利集团作为国内领先的运动鞋履制造商，运动鞋赛道的制造壁垒突出，业绩增长路径清晰。公司依托现有优质客户，持续拓展潜在新客户，下游需求端充足；积极扩产消化增量订单及降本增效，向越南、缅甸、多米尼加、印度尼西亚扩张产能，规模效应优势持续扩大；
    推动产品开发与技术创新，产业链条不断扩展，强化快速交付、高品质等优势。预计 2022-2024年公司实现营业收入 215.74/259.54/308.95亿元，同比+23.5%/20.3%/19.0%；预计实现归母净利润 35.02/41.62/49.27亿元，同比+26.5%/18.9%/18.4%；预期 EPS 分别为 3.00/3.57/4.22元，对应 PE估值分别为 24.7X/20.8X/17.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：越南疫情反复影响开工率，产能扩张不及预期，下游订单需求不足。

璞泰来2021年报及2022一季报业绩点评：一体化布局彰显竞争优势，各项业务全面开花

2021年公司盈利 17.49亿元， 同比增长 161.93%。 公司 2021年营收 89.96亿， 同比增长 70.36%， 归母净利润 17.49亿元， 同比增长 161.93%； 全年毛利率为 35.65%， 同比增加 4.07pct， 净利率 19.82%， 同比增加 6.05pct；
    2021Q4/2022Q1实现营收 27.01/31.31亿元， 同比增加 39.65/80%， 归母净利润 5.18/6.37亿元， 同比增长 105.22/90.28%； 21Q4/22Q1实现毛利率35.02/38.73%， 环比增长 0.88/3.71pct。
    石墨化涨价传导顺利， 负极一体化布局彰显竞争优势。 公司 21年负极产能达到 15万吨， 累计出货 9.72万吨， 同比增长 54%， 负极材料单吨收入 5.27万元， 毛利率 29.49%， 单吨净利（含石墨化） 约 1.1万元； 22Q1估计出货2.7万吨， 单吨收入约 5.8万元， 单吨净利（含石墨化） 约 1.2-1.3万元。
    21年主要受限电政策影响， 叠加下游需求旺盛， 石墨化加工费用涨价明显，目前公司已具备 11万吨配套石墨化有效产能， 我们估计公司石墨一体化率已达到 70%左右， 结合公司 22Q1负极材料单吨收入结果来看， 石墨化涨价传导顺利。 展望 2022全年， 随着内蒙基地石墨化产能释放和四川一体化项目逐步投产， 预计公司负极材料年底产能将达到 25万吨， 出货 15万吨， 石墨化比例将达到 75%以上， 负极单吨净利（含石墨化） 有望保持在 1.1万元。
    涂覆膜扩产加速， 基膜及涂覆材料深入布局， 各项业务全面开花。 公司 21年涂覆膜出货 21.71亿平， 单平收入超过 1元， 单平净利超过 0.2元； 22Q1估计出货 8亿平， 单平净利继续保持在 0.2元以上； 随着宁德卓高、 四川一体化及广东项目逐步落地， 公司产能将迅速扩大， 展望 2022全年， 我们预计公司涂覆膜出货 34亿平。 一体化布局方面， 21年底公司已形成 1亿平基膜， 0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石， 0.5万吨 PVDF（东阳光） 产能， 预计公司将持续保持涂覆膜盈利能力。 同时公司锂电设备业务大笔订单在手， 铝塑膜、 PVDF 等业务也将为公司积极贡献盈利。
    风险提示： 下游需求不及预期； 投产进度不及预期； 原料价格上涨超预期。
    投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持” 评级。 公司多项业务迎来产能释放周期， 基于公司负极材料、 涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势， 且锂电设备产品迎来订单释放， PVDF、 PAA 等新业务出货增厚利润， 我们上调原 有 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为28.27/41.99/55.42亿元（原预测 2022/2023年为 24.69/35.46亿元） ， 同比增速分别为 67.9%/48.9%/29.8%， 摊薄 EPS 分别为 4.07/6.05/7.98元， 当前股价对应 PE 分别为 29.8/20.1/15.2倍， 维持“增持” 评级。

鲁西化工：业绩符合预期，拟吸收合并鲁西集团

事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年全年实现营收 317.94亿元（同比+80.73%）， 归母净利润 46.19亿元（同比+459.95%），拟每 10股派现金 20元（含税）。 2022年一季度实现营收 76.51亿元（同比+23.09%），归母净利润 13.20亿元（同比+32.15%）。
    量价齐升，业绩大幅增长， 园区一体化优势明显： 2021年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。 据公告，公司化工制造业总产销分别为 500.95万吨、 501.58万吨，同比上升 17.39%、 17.77%； 其中化工新材料产品、 基础化工产品类别的营收分别占比 64.39%、 29.01%， 增速分别为 66.36%、 150.93%， 毛利率分别为 31.01%、 35.72%。据百川，公司化工新材料类主要产品 PC、 己内酰胺、 PA6、正丁醇、辛醇、 基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、 DMF 2021年价格同比 2020年/2022Q1环比2021Q4变 动 分 别 为 +70.9%/-10.8% 、 +39.6%/-4.4% 、 +33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、 +92.0%/+3.1% 、 +60.1%/-11.3% 、 +60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。 2021年公司综合毛利率 30.42%，同比上涨 14.61pct， 2022Q1毛利率 28.64%，环比上涨 8.24pct。 公司原料价格 2021年同比皆有所上涨，2022Q1环比 2021Q4涨跌不一， 公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。 2021年期间费用率 6.35%，同比下降 2.66pct， 费用率水平进一步降低。 公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品， 2021年实现净利润 31.4亿元，贡献较多业绩。
    大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善： 公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共 140亿元建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告， 2021年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产； 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期工程预计 2022年 9月完工，项目建成投产后，可新增 30万吨/年己内酰胺、 30万吨/年尼龙 6及配套产品； 双氧水（折百） 拟建 15万吨，手续已经办理完成； 甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。
    拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理： 据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。 此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。同时，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过 1,904.00万股，价格为每股 9.49元， 2022-2024年业绩考核目标以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 61%、 42%、 43%， 股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。
    投资建议： 预计公司 2022-2024年净利润分别为 60亿、 65亿、 70亿元，对应 PE 5.8、 5.3、 4.9倍，维持买入-A 评级。
    风险提示： 产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

梦网科技公司事件点评：元宇宙商业化迈出重要一步，成长边界不断延展

2022年5月8日公司发布公告，与景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司、景德镇市珠山区国有资产经营管理有限公司签署了《战略合作意向书》。
    拟成立合资公司，首期投资公司占比70%。三方拟成立合资公司，注册资金10000万元，其中一期投资5000万元，公司出资3500万元，占合资公司总股本的70%，三方共同打造陶瓷元宇宙国际化运营平台。本协议签订后，三方立即成立工作小组，对成立合资公司后的公司运营管理进行研究，特别针对市场调研、产品方案、客户调研等方向，尽快形成具体可操作的合作方案。
    元宇宙商业化落地重要一步，成长边界不断延展，长期意义重大。1）公司在元宇宙领域已有积极布局：公司先前已经成立元宇宙工程实验室，并拥有行业领先的视音频编码技术及实时渲染技术，帮助各类企业和组织参与虚拟空间中的工业创造、社交和经济活动。具体说，公司以5G 和Wi-Fi6为物理组网基础，以边缘计算为算力基础，以超低延时的视频编码为通信基础，以数字孪生、3D 渲染引擎、传感器网络为内容来源，以区块链和NFT 构建经济系统，打造沉浸式的下一代互联网入口，实现元宇宙技术在不同场景的应用。
    2）公司有望基于自身元宇宙技术，为景德镇打造多种服务：第一，助力景德镇实现全面数字化。公司将通过数字技术为景德镇陶瓷官方旗舰店建设各个线下展示区的线上数字化服务，实现景德镇陶瓷的全面数字化。第二，应用元宇宙等技术打造线上销售新路径。公司将面向全球陶瓷市场、工艺师及国内外客户打造升级沉浸式的元宇宙数字展台，有助于公司在元宇宙领域品牌效应的提升，也是公司在元宇宙领域的重要尝试。第三，深入探索区块链等技术与艺术品溯源等业务的结合。通过区块链等技术为艺术陶瓷作品提供溯源及版权服务，不仅能够有望提升公司的业务量与参与程度，而且将助力公司新的潜在商业模式的探索。
    3）此次合作的意义：此次合作是公司元宇宙业务商业化落地的重要一步，不仅有助于公司在元宇宙领域加深积累、提升品牌效应，而且也将深化公司数字经济建设的经验。与此同时，公司还将在艺术品溯源等领域应用区块链等技术，拓宽业务领域，打开中长期发展空间，并有望尝试潜在的商业模式的转变。
    投资建议：5G 消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G 推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G 消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。此次公司签订合作，说明公司元宇宙等商业化进程也在不断加速，成长边界不断延伸。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE 分别为24X、18X、14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：5G 消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

迈瑞医疗：2021年归母净利同比增长20%，国产器械龙头走向世界

业绩稳健增长，符合预期。2021年实现营收252.70亿元（+20.2%），归母净利润80.02亿元（+20.2%），扣非归母净利润78.50亿元（+20.0%）。
    2022Q1实现营收69.43亿元（+20.1%），归母净利润21.05亿元（+22.7%）。
    国内疫情整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务恢复常态，常规采购需求逐步恢复。海外常规诊疗量也基本恢复至疫情前的水平，随着公司品牌影响力和知名度的大幅提升，国际体外诊断和医学影像的常规业务实现了加速复苏。分区域看，国内收入152.59亿元（+37.3%），受益医疗新基建以及进口替代；国际收入100.10亿元（+0.96%），成功突破700多家全新高端医疗机构，并实现已有700余家高端客户的横向产品突破。
    体外诊断领衔增长，生命信息在高基数下仍稳健发展，影像业务快速修复。
    2021年生命信息与支持业务占比44.14%，实现收入111.53亿元（+11.5%），主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展。从可及市场角度，国内医疗新基建的市场空间超过200亿元；体外诊断业务占比33.43%，实现收入84.49亿元（+27.12%），全球范围常规诊疗、体检量、手术量持续复苏，常规试剂消耗量显著恢复，同时得益于集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品快速上量；医学影像业务占比21.47%，实现收入54.26亿元（+29.29%），公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，超声首次超越进口品牌成为国内第二。
    毛净利率稳定，研发费用率进一步提升。2021年销售毛利率65.01%（+0.04pp）。销售费用率15.83%（-1.35pp），研发费用率9.99%（+1.10pp）。
    公司继续降本增效，销售净利率31.67%，盈利能力保持稳定。研发投入高达27亿元（+30.08%），拥有近3500名研发工程师，已具备体系化研发创新能力。公司现金流质量维持健康优质，人均创收维持高位（172万/人）。
    风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。
    投资建议：小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑新冠疫情的不确定性，小幅调整2022-23年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-24年归母净利润96.93/117.19/141.07亿元（2022-23年原为96.61/117.80亿元），同比增速21.1%/20.9%/20.4%；摊薄EPS=7.99/9.67/11.64元，当前股价对应PE=39.6/32.8/27.2x。公司作为中国医疗器械龙头，产品管线丰富，立足国内市场，加快海外国际化进程，业绩稳健快速成长，从中国医械龙头转变为全球医械龙头，维持“买入”评级。

中国电建：水利水电订单高增，新能源运营加速推进

2021年盈利86.32亿元，营收净利稳健增长。2021年公司实现总营收4,489.80亿元（+11.70%），归母净利润86.32亿元（+8.07%）；2021年公司毛利率为13.11%，同比-1.13pct，净利率为3.00%，同比-0.17pct，毛利率下滑主要系因业务开展受疫情影响人工、原材料及物流价格等持续上升所致。2022年Q1公司实现总营收1,287.77亿元，同比+6.05%，归母净利润27.64亿元，同比+5.04%；毛利率为11.05%，同比+0.44pct，净利率为3.00%，同比持平。
    经营质量稳步提升，水利水电新签合同高速增长。2021年公司工程承包与勘测设计/电力投资与运营/房地产开发/设备制造与租赁业务营收分别为3,729.9亿元/203.4亿元/295.4亿元/65.4亿元，同比增长12%/8%/36%/71%。
    2021年公司新签合同7,802.8亿元，同比增长16%，其中国内新签合同6,160.5亿元，同比增长31%；国外新签合同1,642.3亿元，同比减少19%。
    国内外水利水电新签合同3,103.8亿元，同比增长47%。工程承包与勘测设计业务中能源电力业务高速增长，其中抽水蓄能、风电、光伏新签合同增速较快，分别新签合同202.4/865.2/379.8亿元，同比增长343%/30%/84%。
    公司大力发展新能源运营业务，优化经营结构。公司具有电力工程规划咨询、勘察设计、施工建设、投资运营全产业链和全生命周期服务优势，发挥产业链协同优势大力发展新能源运营业务。2021年公司新增风电装机容量1.0GW、光伏0.2GW、水电0.1GW；截至2021年底，公司控股并网装机容量17.4GW，其中水电6.5GW，风电6.3GW，光伏1.5GW，火电3.2GW。2022年公司计划投资新能源项目483.32亿元，计划开工新能源装机容量超过10GW；计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为5GW。
    我们预计十四五期间公司新增风电装机36.0GW，光伏装机15.2GW，水电装机2.0GW，合计新增装机53.2GW。
    风险提示：电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本；国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展等风险。
    投资建议：考虑国内疫情和海外地缘政治动荡影响，小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为117.62/137.48/168.30亿元（2022-2023年原预测128.64/150.98亿元） ， 增速36%/17%/22% ， 摊薄EPS 为0.77/0.90/1.10元， 对应2022-2024年动态PE 为10.1/8.6/7.1倍，2022-2024年动态PB 0.47/0.44/0.41倍，维持“买入” 评级。

凌霄泵业：高原材料价格下依然稳健增长，塑料卫浴泵龙头韧性强劲

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入20.63亿元，同比增长43.72%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长44.66%；2022年一季度，实现营业收入4.55亿元，同比增长5.47%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.23%，业绩维持稳健增长。
    收入稳健增长，高原材料价格带来成本端压力：据公司年报，2021年，受益于泵业制造向亚洲转移的趋势，公司核心产品塑料卫浴泵、不锈钢泵分别同比增长79.67%和15.62%，海外销售同比增长67.6%。
    但由于原材料价格的大幅上涨，导致直接材料成本同比上升51.42%，公司虽然对产品进行提价，但未能完全抵消成本增加，塑料卫浴泵毛利率下降3.98%、不锈钢泵毛利率下降2.45%、通用泵毛利率下降0.05%，导致公司整体毛利率下滑1.94%。依靠需求端的大幅增长，在毛利率下滑的背景下，公司仍然维持较快的增长。2022年一季度，由于去年同期高收入基数，以及国内市场较为低迷，公司收入端实现5.47%的小幅增长，但受益于产品提价和原材料价格的控制，公司一季度毛利率回升至33.81%，利润端增速表现依然强劲。目前，国内原材料价格依然维持高位，漆包线、铝锭、不锈钢板等重要原材料仍然会对公司上半年经营产生一定压力，但是我们预计若下半年原材料价格若有明显下行，则公司有望在低收入增速前提下，实现较好的利润增长。
    财务报表优异，持续维持高分红：公司各项财务指标依然维持优异的表现。截止2022年一季度，公司资产负债率仅7.46%，无带息负债，净资产22.6亿元，其中货币资金和交易性金融资产13.77亿元。2021年全年和2021年一季度，公司经营性现金流净额分别为2.74亿元和7472万元。上市以来，公司维持高分红，2018-2020年，现金分红1.81、2.52、3.30亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%；2021年，公司计划现金分红3.57亿元，分红比例73.86%。
    水泵制造业转移和基建发力保障公司长期增长潜力：近年来，泵业制造基地不断向中国等亚洲各国转移，目前中国已形成了具备相当生产规模和技术水平的生产体系，成为全球泵产品的重要生产基地，公司作为塑料卫浴泵龙头，有望充分享受海外订单的增长。随着农村居民大规模向城镇和城市迁移以及农村现代化不断发展，水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设将带来大规模的离心泵需求。公司不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位臵。据年报披露，公司规划未来五年民用离心泵年产能将达到800万台套，较2021年463.15万台的产量有较大的提升，保障公司长期增长潜力。
    投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为22.43、27.07、32.73亿元；净利润分别为5.9、7.
    13、8.76亿元，同比增长22.2%、20.7%、22.8%；EPS分别为1.65元、1.99元、2.45元，对应PE为11.7x、9.7x和7.9x，维持买入-A评级，6个月目标价28元。
    风险提示：原材料价格上涨，海外销售不及预期，市场竞争加剧

捷成股份：一季报业绩增长近200%，现金状况大幅改善

事件概述根据捷成股份发布的 2021年报及 2022年一季报，公司 2021年实现营收 37.27亿元，同比增长 17.07%，实现归母净利润 4.31亿元（低于上月业绩快报 4.60亿元），同比扭亏为盈； 2022年一季度实现营收 9.88亿元，同比增长 33.44%，实现归母净利润 2.90亿元（超出一季报预告 2.30-2.60亿元的预测区间上限），同比增长 197.62%。
    进一步聚焦影视版权业务，财务费用率明显下降根据 2021年报，公司整体毛利率为 22.96%，同比提升 0.25pct；分产品来看，影视版权运营及服务、音视频整体解决方案、影视剧制作营收占比分别为 82.84%、 5.04%、 12.11%（由于 2021年底公司对部分资产进行剥离，预计未来影视版权营收占比将超过 90%），毛利率水平分别为 24.14%、 36.91%、 9.06%，变化幅度分别为-4.17pct、 24.12pct、 19.44pct。费用率方面 ，研发费率 0.65%，相比去年同期下降 1.03pct，销售费率2.99%，相比去年同期下降 1.04pct，管理费率 5.91%，相比去年同期下降 0.75pct，财务费用率 3.66%，去年同期为 5.09%。
    腾讯 18亿元订单落地， Q1财报现金状况明显改善2022年一季度，华视网聚子公司新疆华秀与腾讯签订了 18亿元的《影视节目授权合同》，根据一季报财务数据，公司实现经营活动现金流净额 10.99亿元，去年同期为 3.50亿元，同比增长 214.31%，截至 2022年 3月 31日，公司账面现金 5.15亿元，为近三年来最高，可以看到，腾讯订单的落地和付款为公司现金状况带来积极的改善。自 2020年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，与腾讯签订18亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。
    影视版权政策暖风不断，投资世优科技布局元宇宙业态2021年下半年以来， 《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。公司于 2016年投资世优科技，超前布局虚拟技术。 2022年为元宇宙元年，公司元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技 2021年实现营收 3437.99万元，实现净利润 804.35万元，其中前三季度实现营收 1167.35万元，实现净利润 333.90万元，算得 Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计 2022年世优科技业绩将持续实现高增长。
    投资建议： 维持 “买入” 评级根据改善最新的财报，我们调整了盈利预测： 2022-2024年，营业收入的预测由 48.80/56.23/（未预测）亿 元 调 整 至 48.83/59.13/68.87亿 元 ， 归 母 净 利 润 的 预 测 由 7.98/9.68/ （ 未 预 测 ） 亿 元 调 整 至8.06/9.79/11.84亿元, 对应 EPS 的预测由 0.31/0.38/（未预测） 元提升至 0.31/0.38/0.46元，对应 2022年4月 29日 4.82元/股收盘价， PE 分别为 15、
    12、 10倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑， 行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态， 我们认为其整体估值水平较低，维持并强调“买入” 评级。
    风险提示战略投资股东引进进度不及预期；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。

澜起科技：DDR5量产拉动业绩增长，新产品储备丰富

公司在21年营收增长40%至25.6亿元，归母净利润下滑25%至8.3亿元。4Q21和1Q22的营收分别约为9.7和9亿元，同比分别增长173%和201%，归母净利润分别约为3.2和3.1亿元，同比分别增长40%和128%。
    入内存接口芯片进入DDR5升级大周期：随着DDR5芯片在4Q21的量产和在1Q22的持续渗透，互连类芯片1Q22营收同比增长94%至5.75亿元，毛利率降至60.5%，主要因为其中DDR5内存模组配套芯片由公司与合作伙伴共同研发，毛利率低于内存接口芯片。DDR5内存模组配套芯片不仅应用于服务器，还应用于个人电脑，在1Q22占比提升。澜起已完成DDR5第二子代内存接口芯片工程样片的流片，开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。传输速率的提升将需要新的互连类芯片，澜起计划在22年完成两种新款芯片第一代芯片工程样片的流片：1）DDR5中期的UDIMM、SODIMM（用于个人电脑）将需要的CKD芯片，JEDEC正在制定产品标准。2）服务器高带宽内存模组搭配的MCRRCD和MCRDB内存接口芯片，比普通RCD、DB芯片更复杂、速率更高。
    丰富互连类芯片品类：澜起是唯一量产PCIe4.0Retimer芯片的中国公司，21年营收1220万元，已完成PCIe5.0Retimer工程样片的流片、器件和系统级测试评估，开始送样给合作伙伴进行互操作性测试，并开始布局PCIe6.0Retimer系列芯片。澜起也计划22年完成第一代MXC工程样片的流片，MXC芯片基于CXL协议，应用于服务器的内存扩展和池化。公司也积极投入SerDes技术的研发。
    津逮服务器平台产品线持续放量：津逮CPU已应用于金融、政务、交通、数据中心等领域，津逮产品线营收21年为8.45亿元，1Q22为3.25亿元，毛利率为12.4%。澜起大幅提升22年与英特尔的交易额度至25亿元，表明对22年需求的信心。公司计划22年完成第四代津逮CPU的研发并量产。
    AI芯片创新力度大，进展顺利：澜起研发的AI芯片面向云端的大数据推理应用和医疗大图片流处理，解决CPU带宽、性能及GPU内存容量瓶颈问题，采用近内存计算架构，集成AI高性能计算、异构计算、CXL高速接口、DDR内存控制等技术。
    公司已完成了AI芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证，推进芯片和大数据软件生态的建设，在各类仿真平台上完成了软硬件工具链、主要AI网络模型和大数据典型用例的功能验证和性能评估，在FPGA原型平台上完成针对典型应用场景的主要功能验证和性能评估，预计22年完成第一代AI芯片工程样片的流片。
    我们预测公司22-24年每股收益分别为1.10、1.64、2.54元（原22-23年预测为1.09、1.54元，主要上调了内存接口配套芯片毛利率预测，下调了销售、研发费用率预测），根据可比公司23年平均49倍PE估值，给予80.36元目标价，维持买入评级。
    风险提示服务器销量不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。

中来股份：走出困境，破茧再起航

公司户用业务核心竞争力为完善系统+EPC模式轻资产运营+“一县一代”助力抢占下沉市场。公司2017年起开展户用光伏业务，深耕户用市场，自主开发、建立健全五大线上管理系统，采取多项措施保障回款和售后服务。前期以赊销模式为主，21年与央企合作后转为以EPC总承包模式为主，以轻资产方式运营，为合资公司上海源烨提供光伏电站EPC工程服务。“一县一代”渠道+EPC模式下公司光伏系统业务快速起量，已经布局14个省市，21年营收同比+88.62%。
    2021年户用光伏新增装机21.6GW，占全国新增装机量约39%，同比增长113%。我们认为在户用光伏高速发展的背景下，公司将充分受益。
    公司背板市占率重回行业第一，盈利能力高于同业，预计25年实现产能能3.7亿平米。21年复合型背板原材料PVDF价格大幅上涨，公司充分受益，背板出货量高达1.68亿平米，同比+31%，市占率重回行业第一。同时在原材料高企的背景下，毛利率水平21年依然保持在20%以上，远高于竞争对手赛伍技术等公司。公司利用此次PVDF涨价抢占市场份额，22Q1依然维持约5800万平米的高出货量。我们认为公司背板业务22年将继续稳步增长，维持龙头地位。
    TOPCon电池现有能产能3.6GW，建山西新建16GW，预计来未来2-3年具备备20GW左右产能，电池技术路线预计为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。公司较早布局TOPCon电池，Popaid技术应用2.0代生产工艺，减少工序步骤至9步，最高量产效率可达24.5%，良率达到97%以上。公司已有老产能2.1GW（TOPCon1.0），新投产1.5GW（TOPCon2.0），新建16GW产线（TOPCon2.0）。公司在研TBC及叠层技术，预计未来技术路线为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。我们预计随着上游硅料硅片扩产落地，原材料价格逐步回落，公司22年盈利水平将得到修复，叠加产能扩张，客户订单饱满，公司电池业务将在22年迎来量利齐升的局面。
    公司布局工业硅与多晶硅，产业链向上游延伸。公司与太原市政府设立的基金共同在古交市投资组建项目公司投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目。第一期拟投建年产20万吨工业硅、年产1万吨高纯多晶硅项目；二期拟投建年产9万吨多晶硅项目。公司拥有优质硅矿资源，并享受0.3元/度的低电价。我们认为稳定的能源供给、优质硅矿、低电价以及短距离运输半径是公司工业硅项目核心竞争力。
    公司计划多晶硅项目采用硅烷流化床法生产，已确定技术来源方，预计二期9万吨多晶硅项目将于2025年启动。
    盈利预测与投资建议公司逐渐走出困境，背板、户用和电池业务稳步推进。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元，同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%；归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿元，同比分别增长296.2%、95.5%、58.5%。当前股价对应22-24年PE分别为27、
    14、9倍。维持“买入”评级。风险提示项目无法及时融资导致财务费用增加的风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

晶澳科技：组件龙头出货持续增长，盈利能力稳中有升

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。
    出货规模持续增长，盈利能力稳中有升。2021年，公司实现营业收入 413.02亿元，同比增长 59.80%，实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%。
    报告期内，公司电池组件出货量 25.45GW，根据 PV InfoLink 统计，组件出货规模提升至全球第二位，其中海外出货量占比 60%，此外，公司加大分销渠道销售力度，出货比例提升至 35%。2022年第一季度，公司实现营业收入 123.21亿元，同比增长 77.12%，实现归母净利润 7.5亿元，同比增长378.27%，单季度实现销售净利率 6.28pcts，环比提升 1.47pcts，盈利能力稳中有升。
    稳步推进产能建设，积极储备 N 型电池研发量产工艺，有序推动新技术产能扩张。截至 2021年底，公司拥有组件产能近 40GW，硅片和电池产能配比 80%，约为 32GW，根据公司规划，到 2022年底组件产能将超过 50GW，硅片和电池产能配比仍维持 80%，约为 40GW。在电池技术路线方面，目前公司量产 perc 电池主流转换效率已达 23.60%，处于行业领先水平，短期内 perc 凭借性价比优势，仍将是行业中最为主流的电池技术，在 N 型技术方面，公司 TOPCon 电池中试线产出的电池转换效率达到 24.6%，最佳电池批次效率超过 24.8%，已具备大规模量产条件，而异质结高效电池中试线也即将投产。
    发布股权激励计划，坚定高速成长信心。公司 4月 30日发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向 882人授予权益总计 1402万份，占总股本 0.88%，其中股票期权 10889万份，行权价格为 59.69元/股，限制性股票 313万份，授予价格为 39.80元/股。激励计划业绩考核目标为，以2021年收入为基数，2022-2024年营业收入增长不低于45%、70%、95%，即对应 599、702、805亿元，或者以 2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长不低于 50%、80%、120%，即对应 31、38、46亿元，业绩目标设置较高增速，彰显公司对未来中长期产业趋势和公司发展的信心。
    盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 42.02/56.12/65.23亿元，对应 PE 估值 31.0/23.2/20.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。

三峡能源:装机高增带动业绩快速增长，海风优势明显

事件：公司发布21年年报及22年一季报。2021年公司实现营收154.84亿元，同比增长36.85%；归母净利润56.42亿元，同比增长56.26%；2022年一季度实现营收57.89亿元，同比增长51.84%；归母净利润25.71亿元，同比增长59.97%。
    点评：项目储备充足，海风先发优势凸显公司装机容量持续快速增长，2021年共新增并网装机容量729.98万千瓦，其中，风电538.87万千瓦，太阳能发电191.11万千瓦。截至2021年末，公司并网装机容量达到2,289.63万千瓦，其中，风电1,426.92万千瓦，光伏发电841.19万千瓦。公司坚持集中连片规模化开发海上风电，2021年末在广东、江苏、福建、辽宁等地建成投产的海上风电项目装机容量合计457.52万千瓦，占全国市场份额的17.34%。2021年公司新增项目核准/备案、新增建设指标均超过1600万千瓦。在国家首批约1亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取685万千瓦基地项目，有望支持业绩持续增长。
    发电收入及投资收益增长带动下，21年业绩同比增长56%在发电收入大幅增长的带动下，2021年公司实现营收154.84亿元，同比增长36.85%。其中，风力发电业务营业收入100.68亿元，同比增长41.11%；光伏发电业务营业收入49.63亿元，同比增长26.20%。叠加产业链股权投资确认的投资收益较上年同期增幅较大，进一步拉动营业利润、利润总额的大幅增加。2021年公司实现归母净利润56.42亿元，同比增长56.26%。
    受益于装机快速增长，公司22Q1业绩同比高增60%公司2022年第一季度总发电量116.31亿千瓦时，较上年同期增长46.58%。
    其中，风电完成发电量85.67亿千瓦时，较上年同期增长47.99%，其中陆上风电同比增长16.4%，海上风电同比增长205.69%；太阳能完成发电量29.63亿千瓦时，较上年同期增长44.18%；水电完成发电量1.01亿千瓦时，较上年同期增长10.99%。在电量高增等的带动下，2022年一季度实现营收57.89亿元，同比增长51.84%；实现归母净利润25.71亿元，同比增长59.97%。
    投资建议：考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年归母净利润为85、103、115亿元，对应PE为20、16和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

洽洽食品一季报点评：业绩表现稳健，动销提速Q2可期

事件：公司发布 2022年一季报， 22Q1实现营业收入 14.32亿元，同比增长 3.86%；
    归母净利润 2.08亿元，同比增长 5.15%；扣非归母净利润 1.82亿元，同比增长2.64%。 业绩表现基本符合预期。
    收入： 克服春节前置影响， 疫情下动销提速。 因 2022年春节时点较 2021年前置，备货节奏变化后公司 21Q4收入端表现优秀， 对 22Q1收入则带来压力。 虽有瓜子提价加持，考虑到 21Q1基数较高， 交出个位数收入增长成绩单已符合预期。
    近期疫情反复， 居家消费场景增加， 公司动销提速， 其中瓜子环比提速明显， 坚果端春节期间表现较佳，疫情下表现稳健。 渠道跟踪来看， 公司 3月和 4月动销均呈现良好态势，库存亦处于良性水平。在此基础之上， Q2基数更低， 弹性可期。
    利润： 提价基本覆盖成本， 盈利能力总体平稳。 公司 22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/4.4%/0.5%/0.0%， 同比分别-0.1/0.0/-0.1/0.5pct，费用率总体平稳，财务费用上升主要系利息收入减少。 22Q1毛利率 30.9%，同比+0.2pct，环比-2.6pct。在费用率平稳的基础上，毛利率对销售净利率起到关键影响。我们分析， 毛利率同比提升主要是去年 10月提价带动，而提价幅度超过 8%， 毛利率同比仅微增 0.2pct， 主要拖累原因包括：
    （1） 瓜子原材料大采购后， 22Q1开始用新的原材料（5-10%同比上行）；
    （2） 包材辅料价格上涨；
    （3） 春节期间坚果礼盒销售较好（屋顶盒坚果礼盒毛利率低于坚果） 和 22Q1坚果收入占比同比 22Q1有所提升（坚果毛利率低于瓜子） 带来的产品结构变化。 22Q1销售净利率 14.5%，同比+0.2pct， 与毛利率吻合。此外， 毛利率环比-2.6pct， 主要拖累原因除了成本环比增加之外，我们认为很可能还包括收入体量的下降， 导致规模效应环比走弱。
    实际上， 历史上公司 Q3和 Q4销售体量更大，其毛利率亦普遍高于 Q1和 Q2。
    展望： 提价提振之下，业绩更具确定性，全年弹性可期。 去年 10月公司的调价已完成，传导顺畅； 一季报来看， 提价幅度能够覆盖成本综合上涨。 春节后新采购价较春节前基本持平， 成本稳定可控， 后期毛利率有望稳步改善。 提价对收入的弹性亦不容小觑， 伴随提价红利释放（瓜子价增 8%+）， 叠加疫情期间公司瓜子销售加速， 2022年瓜子业务料将重回双位数增长，坚果业务则有望保持 30%+高增。
    公司将持续推进渠道下沉， 优化组织架构， 完善产品矩阵， 冲击百万终端和百亿收入目标。 22Q1彰显龙头业绩稳健性， 2022年整体增长势头强劲。
    看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线， 维持“增持” 评级。 短期来看， 疫情期间公司动销提速， 2022年充分享受提价红利，业绩确定性更高，弹性料将兑现。
    长期来看， 公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。 据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司 2022-2024年营业收入为 70.0/80.9/92.5亿元，同比分别增长 17.0%/15.5%/14.3%； 归母净利润为10.8/13.1/15.3亿元，同比分别增长 16.2%/21.6%/16.2%； EPS 分别为 2.13/2.59/3.01元， 对应 PE 分别为 25.0X/20.5X/17.7X，维持“增持”评级。
    风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争加剧， 渠道拓展不及预期

陕西煤业公司简评报告：质与量兼具优势明显，高股息凸显价值典范

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入1522.66亿元，同比增长60.17%；实现归属于上市公司的净利润211.40亿元，同比增长42.26%；实现基本每股收益为2.18元，比上年同期提高42.48%，创造历史新高。2022年Q1实现营收395.69亿元（13.50%），归母净利润56.94亿元（68.79%），一季度维持高盈利增速状态。
    煤炭高价公司盈利能力凸显，长协基准价提升助力业绩增长。煤炭板块2021年实现营业收入1445.28亿元（57.03%），实现营业利润535.43亿元（111.97%）。实现原煤产量1.36亿吨（8.80%），主要增量来自于陕北矿区（14.97%），实际销售商品煤2.30亿吨（-4.56%），其中含贸易煤0.96亿吨。销售单价方面，商品煤综合售价达到601.5元/吨（65.52%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为583.6/626.7元/吨（67.98%/64.78%）；商品煤单位综合成本为394.60元/吨（42.77%），其中自产煤单位成本为220.2元/吨（36.31%），主要是税费及材料费用的上涨。受益销售单价的同比大增，实现吨煤毛利207元/吨（137.77%），毛利率为34.41%（增加10.45个百分点）。2022年一季度因为煤矿检修导致产量微降，而供应链公司控制权改变，统计口径变化导致销量下降，但Q1价格同比大幅上涨，加之长协基准价同比大幅提升，预计全年业绩将继续保持高增速。
    资源禀赋优异奠定发展基石，产能稳定释放带来增长空间。公司目前煤炭储量149亿吨、可采储量86亿吨，核定产能总量达到1.39亿吨，其中97%以上位于神东、陕北、黄陇三个国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地，资源储备量大，煤种质地高。公司拥有12对国家一级安全生产标准化矿井，智能化产能占比达到95%，智能化、机械化程度叠加良好的开采条件，造就公司吨煤开采成本优势。2021年保供之下，张家峁、袁大滩等四对矿井获得陕西省发改委批复，核增产能600万吨/年。2022年公司资本开支计划41.48亿元，主要用于小保当二号矿井及选煤厂项目和神渭管道输煤项目，预计下半年建设完成。优质的赋藏条件以及持续的资本支出为公司未来产能增长奠定坚实基础。
    持续高分红率彰显投资价值。2021年公司利润分配方案公布，拟向公司股东每十股分派现金股利13.50元（含税），现金分红总额达到130.88亿元，对应分红比率61.91%，按2022年4月29日收盘股价测算，股息率达到7.8%。根据公司2020年9月发布的股东回报计划，公司2020-2022年分红率不低于40%且每年分红金额不低于40 亿元，其中2020年公司现金分红77.6亿元，分红率达到52%，连续高分红率彰显公司优秀的经营能力及长期投资价值。
    盈利预测以及投资评级：我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为244.4/252.9/255.3亿元，当前股价对应PE为6.8/6.6/6.5倍。首次覆盖给予公司买入评级。
    风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

蓝黛科技：触控显示+动力传动双轮驱动，新品未来可期

推荐逻辑：1） 触控显示+动力传动双主业发展，触控显示业务上一体化模组项目量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示上量，工控产品持续拓展，业务快速增长；2）动力传动业务发力大客户，为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件；基本完成经营困难客户的减值计提止损，新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量，拓展西门子、金康等大客户，未来发展可期；3）基本面自20年起大幅改善，21年及22Q1业绩增长良好，预计未来三年利润复合增速为31%。
    触控显示深耕优质客源前景向好，项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域， 2020年相关业务均翻倍增长，21年保持快速增长，贡献公司主要利润来源，形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外，公司深耕汽车客户，车载显示业务已开始逐步上量；工控类产品着力发展大尺寸产品，提升产品市场空间，逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，预计未来三年收入复合增速31%。
    动力传动重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略，逐步转向全国大客户战略，打造市场化产品能力。产品方面，已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下，新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期，成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商；新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利，客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户，与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议，部分新产品已进入样件21年试产阶段，若实现量产，未来突破可期。
    定增发力新能源市场，股权激励彰显快速发展信心。公司22年初拟非公开发行股票募资不超过6亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产，若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励21年落地，业绩要求较高，将利于公司核心利益绑定，彰显公司未来发展信心。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.52元、0.65元、0.81元，对应PE 为11倍、9倍和7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务困境反转，新品迎来发展新机，维持“买入”评级。
    风险提示：市场拓展不及预期，产能扩产不及预期，商誉计提等风险。

昭衍新药2022年Q1季报点评：在手订单快速增长，业绩有望持续高增长

事件：公司发布 2022年一季报，实现收入 2.71亿元（+34.82%YOY）；实现归母净利润 1.25亿元(+34.27%YOY)；实现扣非归母净利润 1.32亿元(+66.65%YOY)，业绩超出我们此前预期。
    扣非归母净利润高速增长，订单高企需求旺盛。Q1公司归母净利润受长春百克生物估值变动，导致公允价值变动损失 1447.2万元。若剔除各项非经常性损益，包括未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金产生的利息收入等影响，扣非归母净利润同比增长 253.40%。此外 Q1公司新签订单超十亿元，同比增长超65%，支撑公司后续高速发展。我们认为，NMPA 对以临床价值为导向的创新药研发指导意见，将加大药企对临床前实验需求。
    上游产业链延伸，主营产能持续扩张。公司目前掌握较强的灵长类实验动物资源，为了加强实验动物资源丰富度，公告拟收购英茂生物和玮美生物 100%股权，增强其他类型动物资源储备。此外，公司在 22年将稳步推进扩建苏州昭衍 II 期工程（约 2万平米）、无锡放药评价中心（约 3千平米）及多项安评基地建设工程。公司的扩张计划，有助于稳固在行业内的领先地位。
    海外业务稳步推进，风险抵御能力增强。21年海外子公司 Biomere 实现高速增长，承接订单约 2.8亿元，同比增长 75%。该子公司亦为国内业务承接海外订单导流，21年国内公司承接的海外订单同比增长超过 100%，至约 1.6亿元。公司已在加州投入约 6000平米试验设施，扩张海外订单承接能力。我们认为在全球一体化产业链受地缘政治及新冠冲击影响下，扩张海外布局有助于分散订单丢失风险，稳定供应链。
    盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，且业绩超出我们此前预期。我们上调 22-23年归母净利润为 7.81（上调 42.5%）/9.89（上调 39.5%）亿元，新增 24年归母净利润为 13.01亿元，对应 22-24年 PE 为 49/38/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。