新钢股份:板材价、利显著回暖,q3业绩环比大增

公司公布2017年三季报预告:预计今年1-9月份实现归母净利润13-15亿元,同比增长371%-443%,其中三季度预计实现业绩7.28-9.28亿元,环比二季度又实现大幅增长143%-209%。
    三季度板材价、利显著回暖,是公司Q3业绩环比大幅提升的主因。随着板材价格从4月底5月初开始持续回暖,板材产品的盈利水平也逐步提升,三季度以来更是显著走高。根据我们的行业利润测算模型,7月中下旬开始,热轧卷板的吨毛利已经开始超过去年底的高点并创新高,冷轧板的吨毛利也提升到接近去年底的高水平,目前仍在高水平震荡。此外,三季度长材的吨毛利也波动向上。公司以板材为主,热轧、冷轧、中板、厚板合计产能660万吨,兼有200多万吨线棒材产能,板材盈利水平环比的大幅改善,加上灵活的产线转换机制,带来了公司Q3业绩环比的大幅增长。
    四季度板材需求向好确定性强,全年业绩可期待。板材需求主要在于汽车和家电,6月份开始汽车产销量增速明显提升,8月份环比持续提高,家电方面也表现不错,需求向好带动库存进一步消化,近两周热轧卷板的社会库存和钢厂库存均持续下降。我们认为,由于明年汽车购置税减免解除,大概率会在今年Q4提前透支一部分明年Q1的需求,四季度板材供需格局向好的确定性强,公司全年业绩十分值得期待。
    预计公司2017-2019年归母净利润为22.39亿元、23.72亿元和24.58亿元,对应目前PE分别为7.4倍、7.0倍和6.7倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:钢价持续下行;供给侧改革力度不达预期;下游需求低迷。

围海股份:并购新三板市政设计第一股,继续延伸工程产业链

事件:公司重大资产重组发布预案,拟向千年投资等31名交易对方采用发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权,并非公开发行股份募集配套资金,总额不超过5.74亿元。本次标的资产交易价格约14.29亿元,其中8.81亿元采用发行股份方式支付,剩余5.48亿元采用现金支付。发行股份购买资产的股份发行价不低于8.62元/股,对应数量1.02亿股。千年设计2016年实现净利润万元6276万元,承诺2017年-2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于9600万元/12600万元/16000万元。
    有别于大众的认识:1)延伸完善上下游产业链,提升资产质量,实现业绩增厚。标的公司千年设计是一家为中国城市化建设、城乡一体化建设提供各类专业工程“一体化”设计服务的综合型设计企业,于2015年9月17日在新三板挂牌上市,主要从事城市规划设计、市政及公路工程设计、建筑设计、风景园林设计、水利工程设计等多方面的设计咨询服务。围海股份收购千年设计,有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链,充分发挥上市公司与标的公司的协同效应,加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。且千年设计盈利能力在新三板设计类企业中名列前茅,虽然2016年标的公司收入仅占围海股份收入的13.22%,但是净利润占比达67.74%。该收购有利于提高上市公司资产质量,增厚业绩的同时增强持续盈利能力。2)本次收购对价实际性价比较高,应收账款特别约定保障承诺期收益质量。围海本次决定收购千年设计88.23%股权,标的资产100%股权价格估值16.2亿元,约为17年承诺净利润的16.9倍。此外,交易特别要求标的公司三年业绩承诺期应收账款扣除坏账准备净额自2020年起5年内必须全部收回,保障承诺收益质量。3)执行力强,第二主业布局值得期待。公司将重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条,为影视、动漫、游戏等内容的创意、制作、分发和运营提供关键节点的专业服务和工具。目前设立的子公司橙乐新娱已参与投资由张立嘉执导,成龙主演《机器之血》,预计2017年国庆至2018年春节进行上映;且收购影视特效公司聚光绘影41%股权,迈出了第二主业并购的重要一步。
    4)PPP 在手订单充足,定增完成助力业绩加速。公司2016年至今累计公告新签合同83.17亿元,约为2016年营收的3.79倍,其中PPP 新签63.14亿元。17年3月完成定增募集资金24.7亿元,发行价7.87元/股,其中大股东围海控股15亿元认购60%份额,将用于苍山产业集聚区一期开发PPP 项目和建塘江两侧围涂建设-移交工程,保障项目顺利进行。公司目前在手订单充足,未来伴随文化娱乐第二主业的发展落地,将进入高速成长期。
    下调17、18年盈利预测,新增19年盈利预测,维持“增持”评级:公司部分项目进展缓慢,下调17、18年盈利预测。预计公司17-19年净利润分别为1.58亿/3.65亿/5.65亿(原17-18年净利润为3.40亿/4.76亿),增速分别为70%/131%/55%,对应增发摊薄后PE 为70X/31X/20X(暂时仅考虑股份支付增发部分,不包含募集配套资金部分增发股份),维持增持评级。

浙江鼎力:机械行业

核心推荐理由:
    1、盈利能力持续改善,看好公司全年业绩高增长。2017年上半年,浙江鼎力实现营业收入5.53亿元,同比增长74.55%;实现归属母公司股东净利润1.50亿元,同比增长77.55%,实现扣非后归属母公司净利润1.45亿元,同比增长88.17%。销售毛利率达43.88%,比上年同期提升2.93个百分点,主要原因是生产自动化程度有所提升,产量扩大带来规模优势凸显;销售净利率达27.06%,比上年同期提升0.45个百分点,两项指标继续维持高位,三项费率有所下降。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额为6989.2万元,增加3669万元,同比增长110.52%,增幅远超营收增速。我们认为,伴随着公司臂式高空作业车产能、销量逐渐释放,臂式产品逐渐实现自动化生产,公司整体盈利水平有望进一步提升,我们看好公司全年业绩的高增长。
    2、境外业务快速增长,助力公司实现腾飞。2017年上半年,公司海外业务实现收入3.23亿元,较去年同期增长75.12%,占公司主营业务收入58.5%,海外营收占比持续提升;体现了中高端海外市场对公司产品的高度认可。海外业务的快速增长主要得益于公司积极拓展海外营销渠道,建立海外子公司,采用经销商与租赁商结合的模式;与意大利Magni公司协同效应凸显,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与Magni的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进高端市场。
    3、国内市场开拓成效显著,未来增长空间广阔。2017年上半年,公司国内业务实现收入2.13亿元,较去年同期增长69.35%。报告期内公司积极开拓销售租赁业务,成果逐步显现,子公司上海鼎策上半年营收1176万元,利润524万元,预计下半年利润仍有增长空间。目前国内市场高空作业平台保有量仅3万余台,相比欧美80万台有很大差距,在国内工程机械行业高景气的环境下,预计高空作业平台行业将持续保持高速增长。浙江鼎力优势显著,作为国内高空作业平台龙头可直接受益。
    4、大型智能高空作业平台建设项目顺利过会,产能扩张正在进行时。2017年7月19日,浙江鼎力发布公告,公司非公开发行股票申请通过证监会审核。公司拟募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。
    盈利预测和投资评级:暂不考虑本次增发的影响,我们预计浙江鼎力2017年至2019年的EPS分别为1.76元/股、2.47元/股和3.55元/股。我们维持对浙江鼎力的“买入”评级。
    风险提示:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与Magni合作协同效应未能充分显现;拟非公开发行项目成效不及预期。

锦江股份:三翼齐飞,大象起舞

2016年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻倍,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们判断,锦江已经迎来基本面的拐点,后续改善空间值得期待,给予“强烈推荐-A”投资评级。
    多品牌连锁酒店集团,连续并购跃居行业第一。锦江主要从事酒店运营管理及餐饮业务,2015年并购法国卢浮酒店,2016年收购铂涛、维也纳,目前拥有国内外酒店6297家,是中国第一、全球第五大酒店集团。公司实际控制人为上海市国资委。
    酒店业供需关系改善,三巨头最先获益。需求端,今年以来商旅复苏,休闲旅游稳步增长,酒店业迎来消费升级。供给端,星级酒店数量大幅收缩,连锁酒店增长放缓。供需关系优化带动景气度回升,经济型酒店加速反弹,中档酒店放量扩张,锦江、首旅、华住三大酒店巨头规模优势明显,将是此轮酒店业复苏和中档酒店崛起的最大受益者。
    五大板块并行,锦江、铂涛、维也纳三翼齐飞。锦江都城已引入法国中档品牌,加快国内扩张步伐,未来将提高业绩贡献;铂涛17Q2净利润大增,有望复制华住、如家高成长之路;维也纳作为国内中档酒店第一品牌,未来两年开店规模有望翻倍,盈利延续高增长;法国卢浮经营稳健,税率调整大幅增厚今年业绩;餐饮板块中参股的肯德基未来盈利贡献稳定。
    未来展望,看大象如何起舞。连锁酒店业规模为王,锦江目前规模第一,遥遥领先华住和首旅,未来内部整合将释放盈利空间。开店速度决定长短期盈利,锦江收购铂涛和维也纳后,开店从最慢变到最快,很快将贡献业绩增量,同时,锦江未来两年中档酒店规模有望翻番,龙头地位越发稳固。会员预定能增加收入或降低费用,锦江联合多方打造WeHotel 平台,开启渠道整合之路。激励为本,锦江保持收购子公司基因不变,采用市场化激励体系,打造利益共同体,铂涛、维也纳因此开店提速,盈利大增。
    给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年每股收益0.99/1.23/1.59元,给予18年35倍的PE 估值和15倍的EV/EBITDA 估值,目标价41.95~43.05元,目标空间35%左右。
    风险提示:国内宏观经济波动,开店速度、品牌整合低于预期。

日机密封:高附加值行业龙头,定位国际密封件企业

(1)高附加值行业龙头,业绩稳定,周期性弱。①公司综合毛利率60%左右,净利率29%,是高附加值行业的龙头企业;②公司超过70%的毛利来自于终端客户市场;③在终端客户市场,公司的主营产品机械密封件属于易耗品1年-1.5年会更换;④机械密封件产品高度定制化,客户粘性高。由此,日机密封的业绩具有很强的稳定性,周期性弱。
    (2)受益下游复苏,日机密封业绩增速提升。①下游复苏逻辑清晰。公司业绩出现拐点主要受益于石化行业投资的加大,石化投资的加大主要受多重因素影响:炼化景气度向好,企业有扩产能动力,民营炼厂向上游产业链延伸,炼厂基地化与模块化,炼化一体化,炼化产能的扩张将持续2-3年;②产业链企业验证行业回暖。日机密封处于石化产业链,其产业链相关的其他公司订单均已经有较大幅度的提升,进一步验证行业回暖:st一重,石化设备订单同比增速718%;中石化炼化工程,6月新签43亿订单,日机密封,2017年一季度订单同比增长30%,二季度订单加速增长。
    (3)战略清晰,行业整合者,定位国际密封件企业。①公司作为国内机械密封件龙头,技术领先,战略清晰,计划收购4-5家其他细分领域的密封件企业,整合行业,扩大市场空间,将公司打造成综合密封方案解决商;②随着中国一带一路的拓展,以及与国际密封件龙头企业约翰克兰技术水平差距的不断缩小,公司海外业务不断拓展,公司在整合国内市场的同时,海外市场有望迎来爆发式增长,成为走向世界的国际密封件企业。
    (4)投资建议:不考虑华阳密封,预计公司2017-2019年归母净利润为130.83、198.9、255.8百万,同比增长33.84%、52%、29%,对应EPS为1.23、1.86、2.4元,对应PE为31、20、15.8。维持“强烈推荐”评级。
    (5)风险提示:石油化工投资不及预期,核电招标不及预期。

洋河股份:估值最低的龙头白酒股,看好短期补涨机会

事件描述
    今日微酒报道洋河中秋配额已经基本抢完,全年销售任务已经完成,渠道层面反馈省外很多区域超过50%的增长,其中高端梦之蓝增速很高。
    核心观点
    1、行业龙头业绩好,洋河也不会太差:今年白酒是趋势复苏叠加销售大年,行业去年复苏回暖,今年释放业绩,龙头股已经两个季度超预期,反映行业景气度回升,市场向品牌集中的趋势。同时,今年中秋节是10月4日,去年是9月15日,旺季终端动销时间拉长,预计三季报会继续延续中报业绩趋势,相比上半年增速可能会进一步提高。其中,省内市场恢复至双位数增速背景下,公司省外部分区域50%增速可带动增速向上提升。而且公司中秋配额已用完,需申请计划外更高价格,经销商预期10月海、天等市场价格继续上涨,拿货积极性也持续提升。
    2、目前公司是最便宜的白酒股,板块整体估值提升后有确定性补涨机会:剔除今年估值50倍以上的公司,今年行业平均估值水平在26倍左右。而洋河今年估值仅20倍,涨幅明显落后于板块,在板块整体估值提升,公司业绩稳定增长、年底估值切换的背景下,业绩增速提升有利于估值向上修复。
    3、业绩有望加速提升:在行业向龙头集中的背景下,洋河业绩增长确定性强,前期次高端价位的梦之蓝增速高但基数低,对整体业绩增长贡献有限。但是,随着公司对海、天产品的梳理和调整到位,梦之蓝系列占比提升,省外市场亮点频出,后续业绩增速有望上台阶。
    4、盈利预测与估值:洋河渠道反馈积极、板块整体上涨后洋河估值最低、行业业绩释放期公司数据也不会太差,确定性强,再叠加年底估值切换,后续弹性相对较大。考虑到公司成长加快,上调17-19年EPS至4.51/5.27/6.17元,对应PE分别为20/17/15倍,给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:销售不达预期,食品安全问题。

星期六:业绩恢复增长,时尚IP生态圈建设加速

公司预测2017年前三季度归母净利润同比增长0%~30%,主要原因是渠道优化、品牌集合店业绩放量带动以及时尚锋迅、北京时欣并表。
    我们认为:1)公司渠道调整成效初显、新开品牌集合店面积较大,店效恢复增长,带动主业收入增长。随着非公开发行募投项目建设、品牌集合店的快速设立,公司渠道数有望保持稳定,时尚IP集合店贡献营业额持续提高,未来主业收入有望保持增长态势。2)IP时尚生态圈建设快速推进,推出定增项目加速IP孵化运营平台及IP集合店平台建设,加强IP孵化和吸引流量能力,未来公司将引入更多品牌、品类,提高IP生态圈变现能力。3)2017.8.15大股东星期六控股与公司签订协议,向公司提供总额不超过2.00亿元的财务资助,补充流动资金、提高融资效率。公司拟发行不超过4亿元公司债,于2017.8.25获证监会核准,主要用于偿还银行贷款、补充流动资金。4)2017.7.13公司董事、副总经理于洪涛、李刚先生承诺6个月内通过二级市场购买增持公司股票,两人合计增持金额1000~2000万元。2017.7.13-7.20二人通过二级市场竞价共增持75万股,增持均价9.49~10.88元,增持金额760.11万元,未来有望进一步增持,彰显管理层信心。
    渠道调整到位后,新战略带来更多客流量,公司女鞋主业收入有望持续好转,考虑到时尚锋迅及北京时欣收入并表,预测2017-19年EPS为0.06元、0.07元、0.09元。公司IP生态圈战略成长空间大、定增完善IP孵化运营和IP集合平台,但短期内估值较高,下调至“中性”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、库存减值损失大幅增加等。

新北洋:非公开发行获审核通过,高增长低估值标的

事件:
    公司发布公告:2017年9月19日,证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得通过。
    非公开发行获通过,助力公司持续高增长
    公司是国内接触式图像传感器CIS龙头,热打印头TPH领先企业,基于在专用打印领域的技术优势,结合客户需求重点拓展在金融、物流等领域的具体应用,目前来自金融和物流的行业应用收入占比接近70%。在金融自助化和物流自动化的趋势下,公司此次拟以不低于11.94元/股的价格募集4.2亿元资金投向自助服务终端产品研发与生产技改项目。我们认为,增发项目投产后将有力提升公司生产能力,改善毛利率水平,助力高增长。
    金融与物流领域不断拓展,高增长低估值优质标的
    在金融领域,横向上的STM关键模块向其它银行推广已初见成效,纵向上实现了小批量的STM的整机销售。在物流领域,物流柜市场国内和海外市场新客户拓展顺利,下半年分拣设备和计泡机等新品上市,有望成为新的增长点。从价格来看,公司当前价格仅略高于增发底价,低于公司高管2016年底13.24元/股的增持均价,对应于2017年估值仅26倍。
    投资建议:
    我们维持公司2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为3.26亿元、4.28亿元、5.51亿元,考虑潜在增发的摊薄,对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.83元,6个月目标价15.60元,对应于2017年32倍PE,维持“增持”评级。
    风险提示:
    物流领域新产品推进不达预期,市场竞争加剧的风险。

华贸物流:内生与外延并进,大物流平台可期

核心货代高增长高毛利率,综合业务结构持续优化
    跨境综合物流为公司核心业务,毛利贡献占比约98%;其中航空、海运货代、特种物流、仓储毛利占比分别为37%、22%、20%、15%(16年报数据);作为支柱利润来源(合计毛利占比60%),公司航空/海运货代具备两大特征:(1)两者业务量多年增速保持20%、10%上下;(2)两者毛利率分别为12.75%、8.46%,较业内可比公司,处绝对领先水平。 “高增速”源于公司市场化的激励机制为公司吸引了最优质的人才和业务资源;“高毛利率”源于公司高效的管理机制,主要体现在:收入端能争取溢价获取优质资源;成本端能提升货物装箱等操作效率及自动化水平。
    坚决贯彻外延战略,历史并购特点:资产质优,业绩增厚
    公司坚持“以兼并收购实现跨越式发展”的发展战略,上市后14/15年实现的两项并购案例特征突出:(1)收购估值合理,当年且后续年度能有效增厚EPS;(2)资产质优且标的业务与公司形成良好互补并达到有效协同。 公司约50亿总资产中,现金资产占10亿,负债合计仅为14亿元且无长期借款,资产负债水平低至28.5%。17年半年报中,公司提出将继续积极寻找兼并收购标的。健康的资产结构为公司后续并购战略提供良好的基础。
    股权划入诚通,大物流平台可期
    为深化贯彻国企改革,17年5月18日公司公告大股东中国旅游集团拟将所持公司股份划转给诚通和国新两大国有资本运作平台。划转完后诚通将成为公司间接控股股东。诚通集团拥有丰富的专业物流运营经验和充沛的物流资源,华贸划入后,将拥有包括中国储运和中国物流有限公司在内的三大物流板块。公司做为诚通集团旗下管理效率和理念最超前、市场化程度最高的物流企业,极有可能成为未来国企物流改革的着手点。
    投资建议:预计17/18年公司分别实现净利润3.91/5.18亿元;根据9月15日收盘价计算,对应17/18年PE分别为22x/17x,从历史PE 来看处于相对较低水平,我们看好公司长期增长,给予“买入”评级。
    风险提示:航空、海运货代需求低预期,外延并购进度不确定性。

龙净环保:阳光集团战略布局环保产业,非电领域治理空间大

阳光集团战略布局环保产业,大气治理龙头订单充裕
    龙净环保为国内大气治理龙头企业,公司核心业务为除尘设备及安装、脱硫脱硝工程项目,常年占比超90%。6月9日阳光集团完成收购东正投资(龙净环保第一大股东)100%股权(36.71亿元,20元/股),实现环保产业战略布局。阳光集团公告,还将通过2级市场增持5-10亿元,目前已增持3028万股,占总股本2.83%,增持均价为15.18元/股,合计已增持4.60亿元,截止公告,集团合计持有公司股份达20%,为实际控制人。
    2017年上半年,公司新增订单52亿,在手订单达178亿元,实现营收29.58亿元,同比增长0.95%,扣非归母净利2.05亿元,同比增长17.89%。主要财务指标均处于同行业可比公司前列,经营稳健。公司于2014年推出10期员工持股计划,多种激励机制激发公司活力。
    技术优异达国际先进水平,非电领域治理空间大
    公司在大气污染控制技术和设备开发达到国际先进水平,主推的环保岛技术可实现协同治理,优势显著,并实现多个项目突破。我们根据公开数据测算,15年非电SO2单位排放量达到了火电的2.8倍。环保部近期公布20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿),标准的修订将加速非电市场的释放。火电剩余改造空间超过500亿,龙头公司优势显著,但随着17、18年火电超低排放改造高峰过去,未来大气治理重点将集中在非电领域,如自备电厂、燃煤锅炉及钢铁烧结、石化炼制等各行业工艺生产过程。
    大型项目经验丰富,一路一带或带来发展新机遇
    公司在中电联除尘、脱硫、脱硝等多项统计排名前2。大型项目经验丰富。福建省为“21世纪海上丝绸之路核心区”,公司产品目前已经销往日本、俄罗斯、泰国等三十多个国家和地区,16年海外营收占比5.26%,预期公司大气环保装备出口市场将不断向“一带一路”沿线国家拓展。
    在手订单充裕、阳光集团入主带来新突破,给予“买入”评级
    预计公司17-19年EPS为0.67,0.76和0.84元,按最新收盘价计算,对应PE为25X、22X和20X。公司为大气治理龙头企业,在手订单充裕,阳光集团入主将为公司带来新突破,给予“买入”评级。
    风险提示
    火电订单不及预期,海外市场拓展不及预期,非电市场拓展不及预期。

浙江美大:美在渠道,成就其大

龙头优势有望延续:浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者,产品销量历年来位居全国首位,龙头地位稳固。我们认为,公司能够长期保持优势地位的重要原因之一,系其渠道管控能力较强,经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势。
    在此基础上,公司广告投入翻倍式增长,品牌影响力将进一步提升。我们认为,美大收入端仍存在较大上升空间,业绩高速增长有望延续。
    单店收入持续增长,渠道管控优势显著:美大的主要销售模式为经销商模式。根据公司调研,2016年经销商渠道贡献约96.0%的营业收入。近年来,在经销商数目逐渐增加的同时,其单店收入水平亦不断提升。我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元,YoY+21.2%;我们预计,2017年,经销商平均单店营收额将达到78.8万元,YoY+29.5%。此外,公司对经销商的选择及管理较为严格,采用先款后货的销售模式,渠道管控力较强。我们认为,美大优秀的渠道管理能力将助力公司业绩增长。
    聚焦产品销量,打造强势厨电品牌:据调研信息,美大将提升产品销量作为首要目标,计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品,以进一步提升市场份额。
    同时,公司亦调整了宣传策略,在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行广告投放,并加大网络新媒体的宣传力度。根据公司公告,2017H1公司广告投入达2691.1万元,YoY+120.9%。随着新品放量及品牌影响力的进一步提升,我们预计,公司业绩高增长确定性强。
    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益于集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为美大业绩高增长有望延续。我们预计美大2017-2019年EPS分别为0.47/0.66/0.94元(前期预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元,上调);考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.80元,对应2018年30倍的动态市盈率。

涪陵榨菜:大手笔布局新产能,成长空间值得高看

事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。
    积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。
    围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。
    减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。
    投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。
    风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。

金智科技:智慧能源、智慧城市双轮驱动,配网自动化和模块化变电站推动业绩高增长

投资逻辑:
    智慧能源、智慧城市双轮驱动。公司起源于东南大学,以电力产品和高校信息化业务起家,现在发展成为智慧能源和智慧城市两大板块业务。公司产品基本覆盖了电力产品全产业链,同时包含IT产品及服务和建筑智能化产品。
    此外公司携手中金租,探索轻资产运营模式,充分发挥了产融结合优势。
    智慧能源板块多点开花,配电自动化成高速增长引擎。“十三五”期间配网建设投资将不低于1.7万亿,到2020年配网自动化覆盖率要达90%,配网自动化盛宴正式开启。2017年至今,公司在国网配电终端招标采购中排名第一,市场占有率超过10%,叠加配网测试装置总中标金额较2016年全年增长217%,全年配电自动化业绩高速增长局势已定。我们预计未来几年配网自动化将迎来高景气周期,年平均市场规模超20亿。
    模块化变电站迎来快速发展,公司迎来高速发展机遇期。公司模块化变电站产品供不应求,2017年上半年累计订单已经超过2016年全年该业务营收。
    新能源建设如火如荼,模块化变电站凭借安装便捷等众多优势顺应“抢装行情”,渗透率将急剧提升,前景广阔。电网公司越来越关注模块化变电站技术,国网已推出100个模块化变电站示范项目,同时公司已经中标了南网第一个模块化变电站项目招标,后续在网内市场有望实现业绩爆发式增长。
    智慧城市业务区域拓展卓有成效,充电桩运营等创新业务迈出实质步伐。公司智慧城市业务立足华东,放射全国市场,发展态势良好。公司和南京公用、南京公交合作,介入充电桩运营领域,南京在新能源汽车推广上走在全国前列,公司将受益于广阔的南京充电桩运营市场。
    盈利预测与投资建议。
    今年公司模块化变电站业务开始爆发,作为行业领先企业未来将持续受益于行业的快速发展。此外,公司凭借扎实的技术和市场开拓能力在国网上半年配电终端招标位列第一,后续配网自动化招标有望形成股价催化剂,未来几年公司必将充分受益配网自动化高景气周期。预计2017-2019年公司归母净利润复合增长率47.5%,分别达到1.76亿、2.59亿、3.51亿,EPS分别为0.74、1.09、1.47元,对应PE分别为33、22、17倍。给予买入评级,目标价32.7元,对应2018年30x。
    风险提示。
    电网投资和配电自动化招标不达预期;模块化变电站市场化推广不达预期。

信质电机:节能汽车再战新品辉煌,北航入驻造第二主业

主营业务稳健发展,全球龙头地位稳固:汽车发电机市场竞争格局较稳定,信质电机作为汽车发电机定子铁芯、定子总成的全球龙头企业,拥有极强的技术实力及市场话语权。法雷奥、博世等全球主流汽车零部件供应商均与公司拥有长期、稳定的供应及合作关系,公司的行业地位稳固。
    新品储备等待爆发,打造新技术领军人:汽车智能化,电源负载提高, 12V电源系统已难以满足需求。可节能减排的48V 微混系统将成为下阶段发展重点。即将发布的“双积分”政策更是会加速48V 系统的普及。信质电机作为汽车发电机定子全球龙头企业,与欧洲企业合作积极布局扁线定子产品,该产品尤其适用于48V 系统中的高功率发电机。凭借龙头市场地位及技术优势,公司将充分受益48V 电源系统的普及。
    北航入驻打造第二主业,无人机平台提升市值空间:北航股权入驻公司,积极布局无人机业务。北航在无人机领域拥有极强的技术实力,已有多款成熟产品用于军队列装,后续通过信质电机平台进行产业化将加速业务成长速度,我们预计未来2-3年无人机业务将成为公司另一个重要支柱。
    投资建议:公司传统主营业务稳定增长,新型扁线定子产品将加强公司在行业中的地位,布局无人机行业将为公司提供新的增长动力。预计公司17-19年EPS 分别为0.70元、0.89元和1.18元,对应PE 分别为41,32,24倍。增持评级!
    风险提示:汽车政策不达预期的风险,无人机发展不达预期的风险。

世联行:交易入口与时俱进,长租崛起如虎添翼

我们认为,公司的核心投资逻辑将变成交易入口的持续变现和长租入口的开拓。其中前者将继续支撑公司从代理龙头变身为交易龙头,从单一的代理费盈利点转向总代理模型,通过房产代理、房产分销、房产金融、装修等手段完成业绩增长。从2012-2016 年,公司已经完成了全国化的扩张和布局,全国商品房销售额复合增速为14.8%,而同期世联行的代理业务销售额复合增速达29.1%,助力公司的市占率从2011 年的2.4%迅速提升至2016 年的4.3%。
    当前房联宝业务及金融业务通过交易入口变现,成为公司两大业绩驱动力。房联宝业务2017H1 营收同比大增61%,毛利率提升至22%。主要受4 方面驱动:1)立足世联的线下组织优势;2)省域深耕,下沉三四线;3)营销总包模式扩大单盘利润;4)全产业链资源链接。此外,公司金融业务在2014-2016 年营收分别为2.7/4.2/4.5 亿元,过去3 年复合增速达到85.6%。截止至2017 年上半年,金融业务的贷款余额已达33亿元,同比增长105.2%。今年放款集中在二季度,因此下半年业绩有望进一步释放。
    长租公寓作为公司新的发展方向,规模化扩张后将构成新入口,配套增值服务及金融服务将成为业绩潜在增长点。通过公寓的端口向上可以拓展到装修业务,向下可以延伸至旅游、社交、饮食等各类增值服务以及房租分期等金融产品服务。海外成熟市场公司经验表明公寓公司的盈利由租金差、配套金融服务及增值服务构成,且越成熟的市场中公寓公司房租差的盈利占比越低。未来随着公司房源规模的扩张,将逐步打开盈利新入口,公寓业务的收入规模及盈利能力有望逐步走高。
    财务预测与投资建议
    维持买入评级,目标价上调至15.36 元(原为12.88 元)。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.48/0.58/0.70 元。运用可比公司法,可比公司2017 年PE 为32X,对应目标价15.36 元。
    风险提示
    房地产市场大幅下滑。新业务拓展不力。

紫光股份:云领未来,航母启航在即

新IT航母,云领未来。公司是行业内少数拥有云网端全产业链能力的厂商,在ICT融合和云网一体化的趋势下,新华三基于全面云化提出的“三大一云”战略与母公司的资本、渠道等资源相结合,将助力公司从基础设施建设、解决方案提供到平台建设的云服务战略启航扬帆。
    云端建设多点发力,SDN市场有望爆发。公司拥有HPE全线网络硬件的独家代理优势,自研存储与服务器借国产化趋势将持续发力。SDN是ICT融合和云计算的关键技术,市场空间超千亿,公司深耕多年,在BAT等大企业经验丰富,作为龙头随运营商转型需求提升有望实现爆发。
    网端发力高端路由,超融合有望引领云计算采购趋势。公司推出旗舰核心路由器切入运营商高端路由百亿市场,上线即中标运营商多个大型集采,有望打破华为一家独大的业态。超融合架构下的快速部署、上电即用等优点有望助UIS引领云计算采购趋势,随着混合云在行业的落地增加及新一代CAS在电信云化中的逐步应用,空间有望进一步打开。
    政务云持续高增速,“云筑百城”打开战略新篇章。政务云市场复合增速有望持续超20%,预计2021年市场规模超600亿元。公司稳居行业份额第一,有望随行业实现业绩快速增长,并向行业云、城市云等新的大空间实现转化升级。公司“云筑百城”战略提出3年内建设100个城市云、10个行业云的目标,凭借私有云优势,借电信云化的趋势,公司有望抢占高地,同时为基础设施拓展新的落地渠道。
    盈利预测与估值:看好ICT融合下公司云服务战略的持续推进,我们给予公司2017-2019年EPS分别为:1.70、2.04和2.42元,维持“增持”评级。
    风险提示:并购整合不及预期、云计算行业增速不及预期。

美的集团:各品类实现高速增长,库卡并表集团规模继续扩张

事件:近日美的集团发布2017 年中报,2017 年1-6 月公司实现营业收入1244.50 亿元,同比增长60.53%,实现归属上市公司股东净利润108.11 亿元,同比增长13.85%;基本每股收益1.67 元,同比增长12.84%。 点评:
    各品类均实现高速增长 空调增速最快:2017 年上半年,公司继续坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴, 各产品品类均实现高速增长,其中暖通空调收入达到500.23 亿元,同比增长41.52%。根据产业在线数据统计, 2017 年上半年,美的中央空调市场占有率达到18.7%,继续领跑市场。其他消费电器,包括冰洗、厨电、小家电等实现收入518.27 亿元,同比增长46.75%。另外,国内市场收入达到610 亿元,同比增长51.76%;海外市场受益于库卡及东芝并表,规模扩张明显,上半年海外市场实现收入554.63 亿元,同比增长77.05%。
    提升渠道效率 推动营销变革:公司持续推动渠道变革转型,推动电商平台直营,降低渠道库存,大幅提升渠道效率。2017 年上半年,公司在产品型号下降约 24%,线下渠道库存下降 51%,渠道周转比去年同期提升约1.6 倍;全网线上零售超过 200 亿元,同比增长 80%,继续保持全网第一,线上收入占比达到内销的近 25%。公司积极把握“新零售”发展趋势,通过线上线下一套库存、一套系统、 一套 SKU、继续实施“T+3”订单配送模式,整合并共享库存资源,提升整个价值链的反应敏捷性及渠道库存效率,上半年库存面积同比下降 27%,订单交付及时率稳步提升达 98%,真正体现了精益供应链管理要求下智慧物流的交付能力。
    库卡并表集团规模继续扩张 机器人业务增长良好:2017 年上半年,库卡机器人业务收入136 亿元,同比增长 34.9%, 并持续获得新的订单资源,订单增长 16%。目前全球正在使用的工业机器人已超过 150 万台,到 2018 年,这一数字预计将突破 230 万台,其中,140 万台在亚洲,占比超过一半。中国机器人产业规模增速基本保持在 20% 以上,成为全球机器人产业规模稳定增长的重要力量。
    盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为163.23、201.22、223.39 亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.50 元、3.09 元和3.43 元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力,维持公司“买入”评级。
    风险因素:支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足;中国经济发展速度不及预期;消费升级趋势难达预期;房地产发展长期低点徘徊;全球经济增长乏力,需求减弱。

江粉磁材动态点评:领益科技入主,晋级超核心一线供应商

领益科技入主江粉,晋级超核心一线供应商今年7月,公司宣布拟以4.68元/股发行约44.29亿股,作价207.3亿元购买领益科技100%的股权,交易完成后,江粉磁材将持有领益科技100%的股权,江粉磁材的实际控制人将变更为曾芳勤。领益科技是全球消费电子功能件行业龙头,在模切、冲压、CNC加工、紧固件加工等精密功能器件领域拥有全制程的领先工艺技术,主要客户包括苹果、华为、OPPO、VIVO、朵唯等消费电子终端品牌及富士康、绿点科技、蓝思科技、伯恩光学等专业组装厂、代工厂,拥有非常优质的客户资源。A客户毫无疑问是公司过去几年最为重要的客户之一,2016年公司快速切入HOV等客户及其新产品,此类超一线客户的把控并非易事,领益科技的行业地位可见一斑。
    消费电子零组件产业链不断延伸,协同效应将逐步显现江粉磁材从2015年开始逐渐向下游消费电子零组件领域布局延伸(相对于磁性材料是下游行业),先后收购帝晶光电和东方亮彩,构建了一个以磁性材料业务为基石,围绕消费电子零组件行业发展的业务多元化发展格局。本次并购完成后,不仅仅是上市公司资产规模及业务规模将有较大增长,盈利能力快速增强,领益科技的功能性模切件和五金小件业务亦将与公司原有的磁性材料、触控显示器件、精密结构件业务形成良好互补,丰富公司零组件产品线,交叉整合核心客户资源,充分发挥协同共振效应。
    无线充电蓄势待发,打开公司新的成长空间上周苹果发布新一代iphone,新产品均导入无线充电功能,无线充电在消费电子行业将进入加速渗透期。江粉磁材作为国内磁性材料龙头,生产的软磁产品广泛应用于消费电子、通信、汽车等各个领域。此次并购完成后,结合以领益科技的一线客户渠道资源,再对模切件、背胶、连接器等业务加以整合,将有望在无线充电领域能够快速切入前述一线客户,为公司打开新的成长预期。
    盈利预测和投资评级:给予买入评级暂不考虑此次并购重组事项对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2017-2019年将实现净利润3.31、4.61、5.86亿元,对应EPS0.14、0.20、0.25元。若此次并购顺利完成,我们预计公司2017-2019年将实现备考净利润16.2、20.4、23.2亿元,考虑到发行44.3亿股份的摊薄效应,目前股价在以上假设的情况下对应2017-2019年PE 36.7、29.16、25.64倍,予以买入评级。
    风险提示:1)并购重组事项推进的不确定性;2)公司在以上核心客户中覆盖的产品料号与份额下滑。

顾家家居:股权激励提升员工积极性,进一步强化公司管理优势

事件:
    公司公告2017年限制性股票激励计划(草案),拟向在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计100人发行A股进行限制性股权激励,本次激励计划拟授予的限制性股票数量为1873.1万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额41250万股的4.54%。
    评论:
    1、龙头企业受益消费升级优势将逐步体现。
    随着人们生活水平的提高,居民消费结构、消费理念也发生了一定的变化。影响居民消费行为的因素从单纯的价格因素逐渐发展到由品牌、产品质量、配套服务以及购物环境等形成的综合因素,龙头企业的优势有望逐步体现,行业有望实现整合并进一步提升市场集中度。
    2、产品矩阵有序搭建中。
    公司以沙发为主要产品,逐年新增功能、软床、布艺沙发等新品类,目前拥有“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA ART 欧美”、“米檬”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”九大产品系列,加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY乐至宝”,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,同时公司布局定制、智能家居业务,未来将提供成套家具解决方案。
    3、强大渠道能力促进公司品牌影响力提升,跨品类发展成为新利润增长点。
    公司目前拥有直营门店、经销门店3000多家,终端销售渠道的覆盖面和掌控力业内领先。预计未来公司通过在主要二、三线城市开大店以及多品类门店的方式,每年或净增500~600家,三年内所有品类终端门店或有望达到5000家。公司未来将利用渠道优势进行跨品类发展,满足消费者一站式购物要求。
    4、本次股权激励将提升员工积极性,进一步强化公司管理优势。
    随着多品类战略的实施,公司引进了很多优秀的职业经理人,公司本次股权激励就是为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员的积极性,把公司的管理优势不断加大。
    5、上调至“强烈推荐-A”评级。公司依托强大的渠道能力、产品能力以及管理能力不断扩充产品品类做大家居业务,同时公司布局定制、智能家居,未来将提供成套家具解决方案。预计2017~2019年EPS分别为1.93,2.32、3.09元,业绩同比分别增长39%、20%、33%。上调至 “强烈推荐-A”评级。
    6、风险提示:房地产调控加剧、原材料价格大幅上涨。

伊利股份:产品结构持续优化,行业领导者着眼大格局

液态奶行业空间依旧可观,产品结构优化是主旋律。我国液体奶年人均消费量为18.7kg,与日韩两国人均液体奶消费量相比,尚有40%以上的空间。目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑整体液态乳品市场增长的主动力,伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品,2016年安慕希、金典和畅轻合计实现145亿元的收入,三款产品收入占比自2014年12.7%提升至2016年30.0%。受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力,伊利市占率稳步提升。2016年伊利在乳制品公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,其中常温液态奶零售额市占份额为31.6%,低温液态奶零售额市占份额为16.2%,比上年均有提升。未来随着伊利产品结构继续上移,公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。
    “配方注册制”落地,利好奶粉龙头企业:2017年8月3日,国家食药监管总局已批准14家公司、30个系列、89个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请,伊利旗下有2家企业、2个产品系列、6个配方获批。注册制的推出提升了婴幼儿配方乳粉行业准入门槛,加速行业整合,配方、品牌乱象将有较大改善,品牌集中度进一步提升。未来随着高端产品持续增长及行业供给端改善,伊利在奶粉行业市占率有望进一步提升。
    登高望远,打造千亿健康食品集团。目前伊利中长期的战略目标为到2020年进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”,未来伊利一方面将继续做大做强乳制品,另一方面还将锁定健康食品领域,通过产品创新扩大业务范围,实现中长期战略目标。在乳制品领域,有机奶和常温乳酸菌饮料仍有较大成长空间,其中有机奶主打“健康”牌,顺应消费升级,乳酸菌则承接酸性乳饮料市场,备受消费者青睐,尤其常温乳酸菌有望复制常温酸奶的高速增长;此外公司以植物蛋白饮料为切入点,进入健康食品领域,今年下半年将推出豆奶产品,有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。随着伊利持续的产品创新,实现千亿收入规模可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润将保持12.8%的复合增长率。目前乳制品公司2018年平均PE为26倍左右,考虑到伊利作为乳制品龙头,凭借其品牌力、产品力和渠道力,未来在乳制品领域市占率有望持续提升;此外公司已经逐步进入健康食品领域,有望打开全新成长空间。因此给予公司2018年26倍估值,对应目标价30.0元,给予“买入”评级。

新潮能源:低成本页岩油企,中低油价时期仍实现高盈利

吐旧纳新,转型美国页岩油生产商
    新潮能源原有主营业务为房地产开发及电子元器件制造等,自2014年开始逐步剥离原有产业,2014年纺织业务剥离完毕,2015年至2016年陆续剥离房地产、钢结构及电子元器件业务,至2017年,公司原有业务完全剥离。公司主营业务完全转向石油天然气勘探、开发及销售。公司于2015年起开始对油气资产的收购,2015年12月,浙江犇宝并表,2017年8月,鼎亮汇通并表,油气资产规模逐步形成。
    并表新油田将增产14倍以上,完全成本低至24美元/桶
    鼎亮汇通及子公司MossCreek并表后公司油气1P储量将达到2亿桶左右,我们估算MossCreek的储采比为22.74年,增产潜力大。公司产量也将大幅增长,以并表前2017年上半年产量计算,MossCreek产量是Surge的14.6倍。目前MossCreek打井速度加快,下半年计划总井数将达到184口;预计原油产量达478万桶,日均产量2.6万桶/天,较上半年增长36%。
    公司原有油田完全成本约为40美元/桶,且产量小,而MossCreek公司油田2016年完全成本为24美元/桶,盈利能力大幅增强。MossCreek公司油田为初次开采的页岩油田,打井节奏稳步加快,油井单产较高,后续产量提升空间大,公司业绩有望大幅提升。以2018年预测值为基础,假设其他条件不变,油价每增长10%,对应EPS增加0.06元。
    美国所得税税率有望下调,公司盈利空间或进一步扩大
    2017年4月,美国特朗普政府公布税收改革计划,欲将联邦企业所得税税率从35%下调至15%,实施领土税收制度,其中企业税税率最高15%,中小企业也适用于15%的税率。税改方案的框架将于美国时间9月25日公布,文件将囊括“税改的核心要素”。鉴于预算问题,将联邦企业所得税税率下调至15%的目标可能难以实现,但也有望下调至很有竞争力的水平。以2018年预测值为基础,假设其他条件不变,所得税税率每降低5个百分点,公司EPS约增加0.02元。
    盈利预测
    我们预计2017-2019年,公司分别实现营业收入14.16、53.99、70.31亿元;归母净利润分别为4.24、22.91、33.33亿元;EPS分别为0.06、0.32、0.46元;当前股价对应PE为72、13、9倍;BPS分别为2.07、2.44、2.90元。以2017年3倍PB计算,给予目标价6.21元,上调评级至“买入”。
    风险提示
    国际油价持续大幅下跌、油气产量不达预期、油田开发成本大幅增加。

通威股份:携成本和卡位优势,光伏新贵稳步推进产能扩张

事件:1)公司预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元,同比增长50%-70%;2)公司公布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%,归母净利润7.92亿元,较去年同期增长57.83%,EPS 0.20元,ROE 6.56%。
    强化营销和技术协同、优化产品结构,饲料业务稳定增长。水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品,也是公司该板块的主要利润来源。公司营销体系与技术体系强化协同,进一步贴近市场,提高销量;同时优化两个“结构调整”,以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个PCT。
    布局光伏产业链“I-III-V”环节,卡位效果明显,携技术与成本优势,稳步推进产能扩产,望贡献业绩增量。公司在光伏产业链上选择硅料(I)、电池片(III)和电站(V)三个环节进行重点突破,具有明显的卡位和协同效应。通过技术迭代和精益管理,硅料和电池片成本远低于行业平均水平,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W的区间。上半年,多晶硅和电池片销量分别为0.81万吨和1.8GW,同比分别增加40%和80%。目前公司正在稳步推进产能扩张,永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,成都二期2GW高效单晶电池项目正按计划有序推进,预计将在2017年9月建成投产,随着产能的释放,将贡献业绩增量。
    渔光一体摊薄土地成本,迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面,公司着重发展“渔光一体”项目,通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本,以提高项目的体量和盈利能力,进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至2017年6月底,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,并全面采用通威“365”养殖技术,将进一步提升项目整体的盈利能力。
    投资建议:预计2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元,同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%,当前股价对应三年PE分别为21、16、12倍,给予目标价11元(对应2018年20倍PE),“买入”评级。
    风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。

利亚德调研简报:业绩快速成长的低估值智能显示龙头

小间距LED在商用领域开始爆发,新增渠道销售模式
    小间距在商用领域开始爆发,8月开始公司显示产品销售额大幅增加,订单饱满。公司业务以小间距LED屏为核心,高端产品销售模式以直销为主,同时公司加大力度布局渠道销售,公司的中低端产品以渠道销售为主,降低销售费用,提升净利率。
    夜游经济+文化旅游+VR体验全面开花,“幸福城市”硕果累累
    公司深度参与以G20峰会、金砖国家会议为代表的全国各级政府夜景工程。贵州茅台镇《天酿》文化旅游项目逐渐投入运营,打造为公司第一个标杆项目,将在成都、重庆、张家界、西安、兰州等地推广运营多个文旅项目,公司订单随之爆发性增长。以NP、MagicLeap等为代表的参股控股公司全力推进VR应用项目开发,VR项目已经实现创收,是公司又一个业绩爆发点。
    经营性现金流显著改善,公司持续良性发展
    此前公司全力开拓市场,对现金流管理用心不足,市场担心公司工程项目过多影响现金流。公司半年报已经体现出公司现金流不是问题,公司严格筛选优质客户和项目,坏账率极低,公司强化了应收款的考核,并筹备产业基金、PPP基金及文化基金,对改善现金流和扩大业务具有积极作用。
    投资评级与估值
    我们预计公司17-19年实现营业收入71.36亿、108.47亿和150.77亿,实现净利润12.41亿、18.31亿和24.50亿,对应EPS分别为0.76元、1.12元和1.50元(根据公司当前总股本16.29亿股计算)。当前股价对应市盈率PE分别为24.72倍、16.75倍和12.52倍,给予公司“买入”评级!
    风险提示
    新项目推进不及预期,小间距LED市场需求不及预期。

清新环境:技术为纲格局大,烟气龙头再起航

大气治理龙头,技术为纲
    公司2001年成立,从脱硫EPC项目起家,2008年签署第一个火电烟气治理BOT项目,2014年7月,公司研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,从而抓住2015年电厂超净排放市场机遇,2011-2016年营业收入复合增速达50%,实现远超同行的收入增速。京津冀非电大气治理提标需求今年已启动,我们预计未来提标可能扩散到全国,有望为清新注入新一轮成长动力,助力公司估值提升。
    电力市场:结构在改变,2018不悲观
    不同于市场对电力超净排放市场空间的悲观预期,我们认为电力改造需求在2017-18年依旧维持较高水平,市场结构向小机组和自备电厂转化,2016-18年改造需求每年在300-400亿元,2019年后传统电力需求将不可避免地出现断崖式下滑。公司层面,技术先导,在新投运脱硫装机领域的市占率由2012年的2.2%提升至2016年的7.8%,运营项目脱硫脱硝为主,承接项目能力强,盈利水平高。同时公司订单结构向小机组改造、运营延伸,积极拓展海外市场,有效对冲传统电力市场大机组改造需求下滑。
    非电市场:提标趋势明显,超千亿市场刚启动
    政策之下,非电行业提标趋势明显,京津冀非电大气治理需求率先启动,假设全国提标,我们测算6个非电行业治理需求已达1554亿元(超过测算的电力行业超净排放市场空间1200亿元),主要分布在2018-2020年。非电领域订单小、下游分散,需要个性化的工艺集成以及参数调试,对参与者的技术能力和管理水平要求高。公司注重非电技术储备,2017年非电工业过程订单已取得突破,凭借“技术+格局”,先发优势明显。
    缔造工业环保“大格局”
    公司是大气治理领域技术创新的引领者,积极从电力行业向非电行业拓展;未来将聚焦环境治理主业,向上下游延伸,节能业务提前布局,目前已获取两个运营项目;依靠赤峰博元开展资源回收利用;环保高端装备制造领域两个装备生产基地已经建立。公司长期目标是发展成为综合型的环保节能企业,纵向和横向产业链不断延伸,彰显公司“大格局”,最终有望成长为优质工业环保标的。
    估值修复+业绩向好,首次覆盖目标价28.8-32.6元
    历史复盘显示,治理标准提标是公司估值走强的主要驱动力,公司当前股价对应2017~2019年PE为23/18/15倍,公司2016年大约50%收入来自华北地区,是2+26城市大气排放标准提标的主要受益者,非电市场启动预期升温有望带动估值提升。参考行业内可比公司估值以及我们预计的公司17-19年的净利润CAGR(29%),给予清新环境2017年30-34倍目标PE,对应目标价28.8-32.6元。
    风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电大气治理EPC订单增长低于预期,电力超净排放EPC订单下滑超预期。

中鼎股份:布局电动智能,再造一个中鼎

公司作为全球高端橡胶件绝对龙头,构建密封、减震、冷却系统三大主业。短期增长来源于海外优质资产本土化;中期看单车价值量提升(5X 空间);长期看公司智能驾驶、新能源产品于18、19年相继放量。未来持续高增长,三年有望再造一个中鼎。预计公司17-19年归母净利润分别为11.6、14、17.5亿元,按18年EPS25-30倍PE 估值合理目标价格28.5-34.2元,维持 “强烈推荐-A”评级。
    短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。
    中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;
    减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA 冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。
    长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。1)新能源:公司电池冷却系统采用PA 管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB 平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS 系统二级供应商,EPS 业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
    投资建议和风险提示:我们认为公司主业内生增长稳健,短期看十年并购反哺国内带来高增长,中期看单车收入快速增加带来利润增长,长期看技术储备带来公司在智能、电动汽车领域核心竞争力。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元,按18年25-30PE 估值,合理目标价格区间28.5-34.2元,继续强烈推荐。风险提示:新品推进不及预期;国内整合不及预期。

复星医药:收购Gland74%股权,构建制剂国际化平台

今日,公司公告,与印度Gland现有股东及相关方签署《第三次修正案》,将交易调整为:公司出资不超过10.913亿美元收购Gland约74%股权,其中包括Gland依诺肝素于美国上市销售所支付的不超过2,500万美元的或有对价。本次交易终止日延长至2017年10月3日。
    预计交易将于近期完成交割,Gland有望于4季度开始并表,将增厚公司业绩。根据印度外商投资相关政策,本次交易调整方案无需提交印度外国投资促进委员会(FIPB)、印度经济事务内阁委员会(CCEA)审核批准。根据约定,各方将于交割先决条件达成后的第17天进行交割。Gland有望于2017年4季度并表。Gland2017财年(2016Q2-2017Q1)收入约14.92亿元,同比增长9.88%;净利润约4.14亿元,同比增长31.92%。我们预计,Gland2017全年(自然年)净利润有望达到5亿元,未来随着新品种不断获批上市,有望保持25%左右增速。
    Gland是高水准制剂出口企业,从未收到过FDA警告信。Gland有丰富的产品储备,确保未来保持快速增长,同时重磅品种依诺肝素正在申请美国上市。Gland有丰富的产品储备,包括100个在审评ANDA品种和71个在筹备ANDA品种。我们预计不考虑依诺肝素2017年(自然年)5亿净利润,如依诺肝素获批业绩将超预期。美国依诺肝素共有4家生产企业。Teva生物类似药2014年11月上市第1年,销售收入超过13亿美元。Gland依诺肝素正在申请美国上市,我们保守预计上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额,净利润1500-2000万美元,Gland业绩增速有望显著加快。
    Gland擅长在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力,将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。我们认为,公司和Gland产品协同和互补效应强,未来公司的产品(尤其是单抗等品种)有望借助Gland的成熟体系进入全球市场;同时Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%;扣非净利润分别为24.11亿元、31.59亿元和38.65亿元,同比分别增长15.22%、31.02%和22.35%。公司主业维持稳定快速增长,单抗生物类似药研发投入7年进入兑现期,通过收购Gland进入规范国家市场,估值有望持续提升,目前对应2018年整体估值19.5倍,扣非估值24倍。我们给予2018年扣非30倍PE,对应目标价37.98元,维持“买入”评级。
    风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。

中矿资源公司跟踪报告:海外矿产新贵

“一带一路”排头兵,业绩稳定增长。公司是中国地质勘查行业首家上市公司,2017年上半年,全球经济温和复苏,受益于“一带一路”的发展战略,充分利用较早“走出去”的先发优势和经验,不断加大海外市场开拓,整体经营活动保持了良好的发展态势,业绩稳步增长。2017年上半年实现营业收入2.01亿元,同比增长85.34%;归母净利润1890.70万元,同比增长13.10%。
    海外建筑工程大单不断落地,助力业绩高速增长。公司经过多年的海外市场开拓,与赞比亚等非洲国家建立了良好的合作关系。过去一年内,海外建工大单不断落地,其中仅16年9月中标的赞比亚医院工程和17年1月国防部陆军总包工程两个项目,合同金额合计便高达4.67亿美元。两项合同年工期36个月,将为公司带来年均1.35亿美元的营收,我们预计年均净利润有望达到2亿元人民币。经过多年的深度布局,公司积累了丰富的境外项目管理经验,有望持续承接海外建工订单,为未来业绩的高速增长提供坚实的保障。
    需求逐渐复苏,矿产勘查业务拐点已至。2017年,全球矿产品需求和价格温和复苏,矿产品价格整体持续回升。公司未来将继续大力开拓海外矿产资源勘查市场,创新经营模式--以销售的矿产品来逐步偿付地勘费用,能力争在扩大地勘市场的同时增加贸易利润,实现战略双赢。 矿产资源丰富,矿权投资打造新的利润增长点。2017年2月,公司与巴尔干资源有限公司(BRS)签署了《矿权收购合同》,公司拟收购BRS持有的普拉提铜矿100%权益。本次收购完成后公司金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨。另外,公司还具备铁矿石资源量3.48亿吨、铬铁矿矿石资源量673万吨。未来,公司将进一步发挥矿产勘查技术优势,以低成本获取海外优质矿权,同时加大矿权的资本运作和融资力度,逐步利用矿权投资业务打造公司新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级。公司是商业性综合地质勘查技术服务领军企业。我们认为,公司受益于“一带一路”发展战略,海外工程订单有望维持高速增长,海外市场将不断拓展;凭借资本运作和融资力度的加大,公司矿权投资业务的盈利空间将不断拓展。另一方面,伴随着矿业需求的复苏,公司固体勘探业务也有望逐步回暖。我们预计公司2017至2019年EPS分别为0.73元、1.00元、1.29元,给予公司2017年45倍估值,对应目标价32.85元,维持“买入”评级。
    风险提示。海外订单建设不及预期、矿权投资进展不达预期等。

通威股份:需求带动,三季报利润保持高增长

预计17年前三季度归母净利润同比增长50-70%
    公司发布17年前三季度归属母公司净利润预增公告,预计1-9月累计实现归母净利润13.5–15.3亿元,较去年同期预计增长50–70%,对应每股盈利区间预计为0.35–0.39元,公司前三季度归母净利润预增区间略高于我们预期。
    下游需求旺盛,多晶硅、电池片业务继续发力
    进入三季度后,国内光伏装机总量及增速再次超过市场预期,仅7月份就完成光伏装机达10.5GW。国内多晶硅价格受到部分厂商进入检修期影响持续走高;电池片产品价格受到下游需求支撑保持稳定。同时,公司多晶硅技改完成后,生产成本进一步降低,提升公司该业务盈利能力。已有的3.4GW电池片产能,排产情况良好,年初至今产能利用率依然保持约为110%的水平。综合来看,公司光伏业务增速进入三季度后依然保持快速增长。
    饲料业务优化产品结构,锦上添花
    作为水产饲料行业龙头公司,公司持续强化市场营销及内部管理效率,同时,年内淡水鱼价格上涨也有利于公司中高端饲料销售占比的增长。根据公司业绩预告披露,报告期内公司饲料销量同比增长,且高端饲料占比有所提升,带动公司饲料业务毛利率水平同步增长。
    光伏业务产能释放才刚刚开始,成本下降是必然趋势
    根据公司发展战略,其中1)多晶硅业务的扩产将以替代进口为主,目前我国年进口多晶硅约14万吨,公司在建产能5万吨,预计在2018H2投产,生产成本有望降低20%左右。2)电池片业务的新建产能将以高效产品为主,与下游组件厂商协作加快光伏产品效率的提升,2017Q4公司在建的2GW单晶电池片产能将投产,使公司成为全球最大电池片供应商,同时新产能将带动公司电池片加工成本下降10%左右。3)光伏电站运营业务作为公司正在加快布局的一环,已经实现并网规模约350MW、并仍有在建规模620MW、项目储备更是高达5000MW。
    维持“买入”评级,上调目标价至9.20-10.12元
    考虑光伏终端需求超出市场预期、公司维持高位的产能利用率以及公司新产能的释放时点,预计公司2017-2019年净利润分别为17.78亿元(上调10%)、21.41亿元(上调4%)和30.03亿元,每股盈利分别为0.46元、0.55元和0.77元,对应PE分别为17倍、14倍和10倍。考虑到公司所处行业2017年平均PE水平维持在20-22倍,上调公司2017年目标价至9.20-10.12元,维持公司“买入”评级。
    风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。

凯乐科技:充分受益量子通信发展,持续投资产业链标的

事件1: 9月9日,第二届“未来科学大奖”中,量子通信卫星“墨子号”首席科学家潘建伟荣获“物质科学奖”。近期,国家量子保密通信“京沪干线”项目通过总技术验收,实现与“墨子号”量子科学实验卫星兴隆地面站的连接,已形成星地一体的广域量子通信网络雏形。顺利通过技术总验收意味着世界第一条量子保密通信骨干线路已经具备开通条件,我国在量子技术的实用化和产业化方面继续走在世界前列。
    分析1: 本次长达42个月的长期研究,突破了高速量子密钥分发、高速高效率单光子探测、可信中继传输和大规模量子网络管控等系列工程化实现的关键技术,最终于2016年底顺利完成全线贯通,搭建了连接北京、济南、合肥、上海的全长2000余公里的量子保密通信骨干线路,进行了大尺度量子保密通信技术试验验证,开展了远程高清量子保密视频会议系统和其他多媒体跨域互联应用研究,完成了金融、政务领域的远程或同城数据灾备系统、金融机构数据采集系统等应用示范。
    作为以量子通信作为定增方向的唯一上市公司,凯乐未来承接光量子秘钥分发产业化的重任。目前局部地缘政治形势复杂,我军有着迫切的系统化体系化作战需求,而安全可信的实时通信链路是军方迫切需要解决的首要问题。我们预计,公司在大通信+军工+信息安全布局下,将有效解决军用可信数据链的搭建。 事件2: 公司公告对北京比兴科技进行投资,以750万元投资持有比兴科技51%的股权。同时聘任黄为先生为公司副总经理。
    分析2:
    比兴科技是一家专业从事可编程逻辑器件相关研发和制造、并提供相关应用解决方案的供应商。产品被广泛应用在航天航空、电力能源、工业控制和军工等行业。经过多年的发展,比兴科技已经在无线通信、有线通信、数据处理设计中积累了丰富的经验,为用户提供全面的系统整合硬件、软件等解决方案。
    公司在FPGA应用及航天各种机电、光学设备测试等方面拥有多项核心技术,长期合作中和军工研究所保持了良好的互信关系。同时在无线通信和数据处理方面有着前瞻的布局。这次投资验证了我们关于公司在大通信+军工方面不断布局的判断,未来公司还将持续在此方向上,打通上下游产业链,夯实各个关键技术布局,扩展多品类客户。持续将通信+军工产业圈做大做强。
    投资建议:
    维持我们对公司在大通信和军民融合方向上持续变革式成长和军民融合第一股的判断。信息安全国家战略下百亿资金的支撑和全产业链的逐步打通将铸就公司强大护城河。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.21/2.01/2.82元。维持买入评级。
    风险提示:专网通信发展不及预期,子公司发展不及预期。

万邦达:工业环保龙头技术储备丰富,业绩有望二次爆发

公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力,公司2017年营收触底回升,归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从1987年7月至2016年1月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户,丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。
    废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。
    吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。
    目前危废处理费用维持高位,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外,公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权,有望借助公司在石化领域项目优势,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。
    黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
    控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。
    C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接近17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
    上调盈利预测与投资评级:结合2017年中报及项目进展,我们上调公司17-19年净利润至4.
    14、6.99、10.24亿,(原为4.03、5.94、7.16亿元),对应17、18年PE为38倍和23倍,低于18年行业平均38倍,公司技术储备丰富,业绩爆发确定性高,目标空间18年30倍,上调至“买入”评级。风险提示:惠州项目进度低于预期。

华润三九:收购山东圣海增厚利润,补强保健品品种和品牌

事件:公司拟以3.794亿元收购山东圣海保健品有限公司65%股权,2017-2019年山东圣海承诺扣非归母净利润分别为5800万元、7500万元和9500万元。
    山东圣海是国内领先的保健品OEM加工商和品牌运作商。山东圣海成立于2004年,坐落于淄博市高新区,产品涵盖多种剂型的保健品,旗下拥有益普利生等自主品牌。近年来发展迅速,营收从2014年7025万元增加到了2016年的2.44亿元,净利润从2014年的537万元增加到了2016年的4786万元。
    此次收购估值合理,业务成长性好。山东圣海整体估值5.85亿元,评估增值率273.13%。从承诺的扣非归母净利润来看,2017年对应pe估值为10倍左右,比较合理。从成长性来看,2017-2019年归母净利润增速分别21.19%、29.31%、26.67%,2016-2019年净利润CAGR为25.67%,成长性良好。
    和上市公司业务协同性高。上市公司2017年年初正式成立大健康事业部,但主流保健品类作为大健康事业部三大发展方向之一,存在产品和品牌储备不足的问题。此次收购可令上市公司快速进入主流保健品市场,补充市场主流的保健品种及自主保健品品牌。另一方面,上市公司作为国内OTC龙头企业,覆盖30多万家药店,药店终端的覆盖和渠道把控能力首屈一指,在药店终端和渠道方面对山东圣海保健品的线下销售推动明显。
    上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2017年公司归母净利润增速为13%、12%和10%,对应EPS分别为1.38/1.55/1.70元(原来为1.37/1.50/1.64元)对应17pe估值20倍左右。我们看好公司大健康业务的发展,期待山东圣海整合后产品的放量,维持“审慎推荐-A评级”。
    风险提示:产品销售不达预期;标的整合不达预期。

锦江股份:强大品牌支撑,融合提升效率

经济型酒店供需改善,中端酒店高速增长。
    商旅和旅游住宿需求稳步增长,奠定经济型酒店长期复苏基础。竞争加剧、成本上升压缩利润空间,新进入者门槛提升,2016年供给增速明显下滑。伴随供需结构改善/成本上涨压力/长期价格滞涨等催化,经济型酒店进入提价周期。中端酒店方面,消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调,中端酒店需求提升。中端酒店盈利能力相对经济型更高,供给端扩张动力更强;因优质物业资源稀缺,扩张主要以加盟及翻牌存量为主。2016年前十大中端品牌客房数占比53.98%,较15年48.14%明显提升。截至2016年6月,美国中端酒店市场份额28%,国内不足10%,未来提升空间广阔。
    打造全品牌体系,发力中端酒店。
    锦江股份通过三次重大收购动作(卢浮酒店/铂涛/维也纳)实现向中高端及海外市场的产品布局;2017H1组建卢浮亚洲,管理品牌包括康铂、金郁金香、凯里亚德、锦江都城以及锦江之星,启动酒店板块深度整合。卢浮亚洲现有品牌具备从250-300到高于600元的全产品矩阵,根据锦江股份公开披露信息,未来五年内计划新开1200家酒店,其中1/3发展康铂,1/3锦江之星、郁锦香,1/3发展锦江都城。每年新增中端酒店占全部新增酒店数量的比重约达50%-60%。公司已形成完整覆盖中低高档酒店的全品牌体系,有望在市场竞争中兼具先发优势和体系优势。
    加盟方式扩张为主,自有物业成后发优势。
    2017H1公司净开店1646家,加盟占比97.3%。各个品牌系列中加盟店占比均保持在90%以上。预计未来三年公司开店速度为每年800-1000家,加盟店占比90%以上。消费升级背景下,存量酒店可通过产品和品牌升级提供个性化服务体验,锦江股份拥有境外自有物业200多家,境内自有物业50多家,均具备产品升级可能,奠定后发优势。
    后台业务深度整合,激励有望释放业绩潜力。
    锦江股份保留各个品牌灵活度的同时,后台在财务/人事/采购/IT等方面进行深度强势整合。锦江2017H1客房数量为华住1.4倍/收入1.2倍/业绩60%。剔除欧洲板块后锦江华住直营店利润率相差不大,主要差别在于市场营销费/行政管理费/人工成本,综合看2017H1锦江华住有4-5亿费用差异,我们预计伴随后台业务整合未来有提升空间。同时,铂涛维也纳激励机制较为市场化,康铂等品牌会做进一步优化,将有助于释放业绩潜力。
    酒店行业供需改善,长期维持高景气度,给予“增持”评级。
    酒店行业复苏趋势确立,经济型酒店供需改善、进入提价周期,中端酒店崛起,市场集中度不断提升。公司酒店品牌体系完善,后续业务整合带来业绩提升空间,预计17-19年EPS0.95/1.18/1.29元,对应PE33.09/26.48/24.21倍,参考行业均值,考虑到龙头企业估值溢价,给予公司18年PE32-34倍,目标价37.76-40.12元,维持“增持”评级。

沱牌舍得:定增获批带来体制活力

增发过会带来经营弹性提升的催化剂。
    9月12日中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。
    公司自去年体制改变以来已经实现效率的提高。
    本次非公开发行其中沱牌集团认购不超过4048万股,公司控股股东天洋控股认购不超过2698万股,沱牌舍得实控人持股份额从29.9%进一步上升至41.5%。
    上半年白酒收入7.77亿元,较去年增长17.9%,但核心品种舍得酒(高端,毛利率达到76%)增长靓丽(舍得占90%以上),同比增长253%(去年上半年白酒收入6.59亿元,舍得占比30%)。去年全年舍得占比在50%左右,预计今年超过85%。公司17年白酒毛利率高达73.5%,较去年提升25pct
    公司未来弹性分析。
    经营方面:舍得最大的突破在聚焦上,聚焦核心品类和核心市场。分品类看,公司全面聚焦舍得,沱牌今年基本控制10%比例以内。并把舍得内部品类多的问题全部解决,目前只有一款舍得。经过优化后白酒利润率值得期待。聚焦战术进一步凸现。聚焦河南东北山东市场战略。
    战略方面:有望在五粮液涨到900元以后新发展出来的500元名酒价格带占据优势地位,通过推出新品增加老经销商渠道利润,并完成顺价。另外明年公司在激励机制上也值得期待。
    投资价值分析。
    基于对全年的分析和对市场的判断我们维持17年的业绩2.5亿元,预计下半年收入10-11亿,维持18-19年利润至4.8和7.5亿元。预计17-19年白酒收入为18.5亿元,25.5和31.5亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过50%,给予18年40倍。
    风险提示:食品安全风险。

八一钢铁:集团炼铁资产注入,盈利能力有望显著提升

八一钢铁发布重大资产置换及支付现金购买资产方案。公司将其所持有的集团向其开具的25.1亿元商业汇票与集团下属的炼铁系统、能源系统和、厂内物流整体以及制造管理部和采购中心的相关资产进行置换。应收票据作价不足的差额部分支付现金补足。公司股票将继续停牌。
    1、资产置入实现钢铁一体化经营,公司盈利有望显著提升。
    本次交易完成后,上市公司将拥有包括炼铁、炼钢、轧钢等核心生产工序在内的钢铁生产工艺流程及与之配套的能源辅助系统,实现了钢铁生产的一体化经营,从而减少了与集团的关联交易。公司通过资产注入完成了钢铁产业链的向上延伸,使得盈利能力得到显著提升,并有利于增强公司的持续经营能力和抗风险能力。
    2、供给出清改善竞争格局,后半年基建有望持续加码。
    十三五期间新疆地区预计化解钢铁产能700万吨,产能利用率重回60%以上。地条钢全部取缔后减少统计外产量约200万吨,停建的钢铁产能达到1600万吨,民营小型钢企在行业低迷之下发生了大规模的市场化出清,供需格局已经度过了最差时点。1~7月份新疆固定资产投资额达到6339.3亿元,同比增长达到27.8%,较全年增长50%的目标仍有差距,因此后半年新疆的基建投资有望持续加码,钢材需求有望持续升温。
    3、新疆市场相对封闭,公司坐享龙头垄断利润。
    新疆钢材价格普遍高于主流市场,外部的钢材来源只有酒钢,具有明显的分割特征。公司的长板材市占率均在40%以上,区域内的行业集中度较高,使得公司在新疆内拥有定价权话语权,能够坐享较大的垄断利润空间。
    4、盈利预测与估值。
    预计2017/2018/2019年净利润分别为16.5/19.4/21.1亿元,对应PE分别为6.2/5.3/4.9倍,维持“推荐”评级。

万华化学:9月聚合MDI分销挂牌价大幅上调,需求旺季助推行业持续景气

事件:公司公告自9月12日起聚合MDI分销挂牌价上调至35000元/吨,此前9月份聚合MDI分销市场挂牌价28500元/吨,调价幅度6500元。
    调价大幅超预期,需求旺季助推行情:上周公司表示为保证市场供应而推迟11月的检修计划时间,此次又大幅上调9月份聚合MDI分销挂牌价(6500元/吨的调价幅度大超市场预期),市场供给层面持续吃紧;行业方面聚合MDI华东市场报价上周从30750元/吨大幅上涨至35750元/吨,行业库存低位,市场现货紧缺。MDI市场供应缩量明显,9、10月需求旺季下市场将继续维持紧张局面。
    MDI竞争格局稳定,供需将长期维持合理水平:需求端,2016年全球MDI消费量600万吨,同比增长7%,预计未来新增需求40-50万吨/年。供给端新增产能仅陶氏40万吨(今年5月投产)、上海联恒24万吨(计划18年投产)、科思创20万吨(计划18年投产),而且新装置产能释放需要一个过程;此外,国外MDI装置故障频发导致供给端不确定性提高:1)老装置多(美国8套装置中,1套70年代,3套80年代,1套00年后,其他90年代);2)MDI供应链很长,容易出现原料问题导致供应不稳,例如重庆巴斯夫今年3月由于原材料CO供应问题而停产。因此我们判断未来MDI行业供需维持平衡状态,而即使考虑产品价回归到均衡水平,万华化学作为MDI行业龙头,其MDI也能贡献较好盈利。
    烟台工业园石化项目盈利提升空间大:项目包括75万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯、75万吨MTBE。随着产能利用率逐步提升,预计石化项目收入和毛利贡献将从2016年的83亿和12亿提升至2019年的115亿和30亿,盈利提升空间可观。
    功能材料、特种化学品业务板块盈利不断提升:公司多元化发展成立了表面材料、新材料(TPU等)、特种胺、ADI、聚醚、改性MDI六大事业部,打开未来成长空间;公司30万吨TDI预计明年投产,贡献业绩新增量。
    具备成长潜力的稀缺低估值白马股,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2018年净利为102亿、107亿、118亿,折合EPS为3.72、3.92、4.33元,对应的PE为11、10、9倍。公司石化项目、功能材料、特种化学品业务板块盈利能力持续增强具备成长潜力。考虑到公司具备稀缺的为市场所熟知的有业绩低估值大白马属性,我们对其维持“强烈推荐”评级。

迅游科技:收购狮之吼过会,大幅增厚业绩,未来看手游加速

事件:迅游科技今日公告,发行股份购买狮之吼获并购重组委有条件通过,需进一步说明本次交易配套募集资金的必要性和合理性,以及鲁锦等人与前任职单位的竞业禁止、同业竞争问题是否仍存在法律风险。并在10个工作日内将有关补充材料及修改后的报告书上报。竞业禁止问题在之前的各级反馈答复中已进行过披露,我们判断后续工作将会顺利推进。
    公司6月份公告拟以27亿元对价收购狮之吼100%股权,切入海外手机工具软件市场。狮之吼主营业务为手机系统工具软件的研发和推广,主要收入来自工具软件的内置广告收入,Facebook、Google等为公司主要客户。年营收4.31亿元,净利润1.24亿元,2017-2019年业绩承诺为1.92亿、2.496亿和3.2448亿元。并表之后将大幅增厚公司业绩,并为公司后续发展打开海外移动互联网广告行业的可观市场空间。
    狮之吼业绩增长有保障。狮之吼团队经验丰富,产品优秀,盈利模式独特且客户结构优异,在海外手机工具软件市场有望追赶并超越猎豹移动,保持高速增长,主要客户的广告收入高速增长为公司完成业绩承诺奠定坚实基础。考虑其独特的盈利模式和客户结构,在海外移动广告市场持续高增长的行业背景下,公司业绩大概率超业绩承诺。
    收购协同效应强。狮之吼与上市公司在产品、渠道、客户资源三个维度存在显著的协同效应,有望共同打造矩阵式的手机工具类平台,对标360的产品+平台+细分领域+盈利变现的四层商业模式,通过APP内置广告+收费游戏加速服务+海外游戏推广服务将迅游和狮之吼积累的海量优质用户和合作伙伴资源变现,发展空间可观。
    未来看点在于手游加速业务。端游加速业务年内有望企稳,手游加速业务与王者荣耀深度合快速增长。考虑到王者荣耀巨大的用户量(MAU超过2亿),且目前移动网络还存在明显的网络延时问题,仅王者荣耀一款深度合作产品就可为公司手游加速业务带来巨大的潜在市场空间。预计后续公司将会加强相关推广营销,拓展手游加速业务市场,手游业务收入增长有望超预期。
    盈利预测:预计公司2017-2019年净利润0.70亿、0.73亿、0.88亿元,EPS为0.42/0.44/0.53元。若假设狮之吼全年并表,则备考净利润为2.62亿、3.23亿、4.12亿,备考EPS为1.15/1.43/1.82元,对应当前股价的PE为40/32/25倍,维持“增持”评级。
    风险提示:收购标的财报业绩增长迅速,波动较大;PC加速主要服务产品受手游分流超预期;移动端加速业务市场拓展低于预期。

博世科公司跟踪报告:半年报归母净利增156%,PPP大订单为持续增长护航

事件:博世科半年报业绩大幅增长,近期接连中标大体量PPP订单。博世科近期已发布2017年半年报,业绩实现高增长。此外,公司6月份以来接连中标南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目、南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目、云南澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作PPP项目等大体量PPP订单。近期我们对公司经营情况进行跟踪,以下是主要观点及信息。
    半年报业绩大幅增长。公司上半年实现营收5.53亿元,同比增96%,归母净利润5298万元,同比增156%,扣非归母净利润4777万元,同比增200%。公司上半年业绩增长主要是由于前期在手订单逐渐落地转化成业绩。具体而言,公司水污染治理业务收入大增202%至3.37亿元(占营收比重61%),供水工程收入增89%至0.84亿元(占营收比重15%)。
    接连中标PPP大单,未来业绩弹性值得期待。上市以来,公司抓住PPP的大机遇,从小订单做起,积累技术和经验。2017年以来公司接连以联合体方式中标10亿级别的PPP大订单(南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目、南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目、云南澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作PPP项目,三个项目合计金额57.6亿元)。根据公司半年报披露,截止中报披露日,公司在手合同额累计达到97.55亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的合同额累计达到49.13亿元,未来业绩弹性值得期待。
    环评先行,结合技术优势,打造综合性环保服务平台。环评市场红顶脱钩背景下,公司于16年5月以3024万元接手广西环科院的环评业务,广西环科院拥有5个甲级和2个乙级资质。环评业务可以让公司提前了解项目详情,参与项目前期任务,进一步提升公司拿单能力。公司战略布局上,环评先行,结合技术优势,布局水环境(工业水处理、市政水处理、流域治理等)和土壤修复等领域,打造综合性环保服务平台。
    盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润1.45、2.54、4.36亿元,对应EPS分别为0.41、0.71、1.22元。参考可比公司估值,给予18年33倍PE,对应目标价23.43元,维持买入评级。
    风险提示。项目进度低于预期。

阳谷华泰深度报告:橡胶助剂领军企业,深耕细作迎来业绩爆发

防焦剂CTP业务全球第一,具有较强市场竞争力。
    公司核心产品防焦剂CTP产能2万吨/年,产销量全球市场占有率超过60%,处于绝对龙头地位,具有较强的市场定价权。公司采用最为先进的以环己烷为初始原料的一步法合成工艺,关键中间体实现自产,产业链一体化竞争优势明显。目前国内防焦剂CTP生产企业较少,且全球产能基本集中在中国,近期受国内环保压力加大影响,市场供给端有所收缩,防焦剂CTP价格较年初上涨16.7%至3.5万元/吨。随着环保监管的进行和行业格局的改善,后期价格仍有上涨空间,有助于提升公司业绩。
    硫化助剂盈利大幅改善,扩产巩固行业领先地位。
    公司硫化助剂业务主要产品为促进剂,目前公司拥有促进剂总产能4.5万吨/年,其中促进剂M、NS和CBS分别为1.5万吨、2万吨和1万吨/年,中间体促进剂M基本自给自足,是国内竞争力较强的促进剂生产企业之一。当前公司促进剂产品价格全面上涨,外销产品促进剂NS和CBS市场价较年初分别上涨27.3%和37.5%,上半年公司硫化助剂毛利率同比提高15.7个百分点至20.4%,全年盈利状况有望大幅改善。此外,公司计划新建1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进NS产能,预计明年中期投产,届时公司促进剂总产能将达7万吨/年,进一步巩固公司在促进剂行业的领先地位。
    不溶性硫磺潜力巨大,有望成为新的业绩增长点。
    不溶性硫磺是子午胎最关键的橡胶助剂之一,全球市场需求规模约30万吨,国内市场约为11万吨,国内高端产品市场基本被国外企业垄断。公司现有不溶性硫磺产能9000吨/年,基本实现满产满销,同时计划新建2万吨/年高性能不溶性硫磺产能,预计今年下半年和明年上半年分别投放1万吨,新投产能全部采用先进的连续法工艺,产品质量高,盈利能力强,有望逐步实现进口替代。
    随着轮胎子午化率的提升和全钢胎产量增长,公司不溶性硫磺业务发展潜力巨大,有望成为公司新的业绩增长点。
    收购达诺尔10%股权,布局电子化学品领域。
    2017年6月公司收购了江苏达诺尔科技公司10%股权,收购金额2414万元。
    标的公司主要从事半导体湿法工艺超高纯微电子化学品业务,主营产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,国内生产此类产品的企业较少,标的公司产品品质优良,达到国际半导体标准的PPT最高级。2016年达诺尔实现净利润1381万元,同比增长73.43%,盈利能力大幅提升,以转让价格计算,市盈率约为16倍,处于正常水平。通过与标的公司进行战略合作,顺利布局电子化学品领域,有助于公司加快推进产业发展战略。
    公司防焦剂CTP业务竞争优势明显,促进剂产能利用率逐步提升,主要橡胶助剂产品价格上涨,新增促进剂及不溶性硫磺项目等奠定未来成长基础。预计公司2017~2019年归母净利润2.10、3.01、3.55亿元,同比增长33.7%、43.6%、18%,当前股价对应PE为23、16、14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

金禾实业:基础、精细两翼均衡,甜味剂市场量价齐升

产业链优势突出,甜味剂毛利率比同行高 公司基础化工和精细化工中的主要产品一直能保持较高的毛利率水平。公司的基础化工中,以硝酸、三聚氰胺、液氨等为主,2016年年报显示这三类产品营业收入占比达到30.62%。精细化工产品中主要以安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚为主,三类产品的收入占比达19.99%。由于公司拥有基础化工板块,为甜味剂的生产提供了原料、蒸汽等一系列的支持,使得公司的甜味剂毛利率大幅领先行业对手。
    甜味剂世界级龙头,拥有垄断价格优势
    2015年我国食品添加剂行业总产值超过1000亿元,行业发展前景广阔。公司安赛蜜销量占全球市场份额比重约60%以上。公司在麦芽酚等细分行业的全球占比接近四成,对市场价格有很强的话语权。
    环保完善,未来有望直接受益环保监管趋延
    当前化工行业环保、安全监管环境越来越严格,对达不到标准的企业要求进行停产整顿甚至关停退出。公司麦芽酚领域的竞争对手河北天利海受安全事故影响停产;三氯蔗糖领域的竞争对手盐城捷康受环保督察影响阶段性停产;安赛蜜领域的国内第二大企业江苏浩波退出在即。我们预计未来受到环保政策趋紧的影响(2017年底化工厂进入园区等政策),很多小企业会陆续关停,导致供给收缩,使得公司的主要产品价格坚挺的同时市场份额有进一步提升的空间。
    受益产品价量齐升,业绩进入底部反转期
    据中国食品网统计,估算全球甜味剂市场消耗量为25万吨,估算全球甜味剂市场在70亿元左右。公司目前安赛蜜产能9000吨,6月份新扩建3000吨,三氯蔗糖500吨,新增1500吨预计2017年二季度投产。安赛蜜价格从年初的3.2万涨到目前的4.5万每吨,目前还在上涨。三氯蔗糖价格从去年的25万涨到2017年一季度的47万左右每吨,毛利大概60%。4000吨麦芽酚产能,价格从年初的8.5万每吨涨到2017年一季度的15万每吨。
    蔗糖的价格上涨以及减少糖摄入量的健康需求打开甜味剂的长期需求空间
    综合安全性和易用性两个角度,安赛蜜作为一种重要的新型甜味剂,对其他甜味剂尤其是糖精、甜蜜素等传统甜味剂,有显著的替代趋势。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2017~2019年EPS分别为1.54元、1.70元、1.94元,对应PE分别为14倍、13倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    主要产品价格大幅下降;生产装置出现事故。

雅化集团:控股国锂锂盐资产,强化市场地位

事件:9月11日,雅化集团公告称将与四川省能源投资集团有限责任公司共同收购四川国理锂材料有限公司股权,并与相关人签署了《股权转让协议》和《合作协议》。
    公司获得国理锂盐资产的控股权。根据《股权转让协议》与《合作协议》经过股权收购与调整后,公司将持有四川国锂锂盐公司(原国锂公司锂盐冶炼资产)56.26%的股权,同时仍持有四川国锂矿业(原国锂公司,李家沟矿等矿山资产)37.25%。
    国理公司股权的理清,预示着公司锂业务将进入到新的发展阶段。自4月初中止重组以来,公司在理清国理公司股权方面做了大量的工作。此次协议的达成,是公司落实锂产业发展的战略规划和布局,将锂打造为双主业之一的重要举措。此后,公司将有更多的精力来发展锂业务,锂业务也有望进入到新的发展阶段。
    1)协议的达成,有望加快李家沟资源开发进度,增强公司长期资源保障能力。
    协议的达成,有利于借助四川能投的国企地位与实力,及矿山开发经验,加快李家沟锂辉石矿山的建设和开采进程,尽快实现资源向产能转化,成为国理公司锂盐产品生产重要的锂精矿资源保障。结合此前公司与澳矿企的战略合作,入股Core公司等举措,公司正通过多种渠道布局上游资源,突破资源瓶颈,未来有望形成多元化的原料供应格局。
    2)协议的达成,有望强化公司锂盐市场地位。四川国理拥有1.2万吨锂盐产能,在锂盐的生产上有丰富的经验与积累,协议的达成,也将提升公司锂盐的产能与控制力,巩固公司在锂盐市场中的地位。同时,我们也期待公司以此为基础,加快推进锂盐业务的布局与扩张。
    盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为4.1亿元和6.5亿元,对应当前公司股价的PE水平为41倍和26倍,维持“买入”评级。
    风险提示事件:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

松芝股份:触底回升的新能源空调龙头

新能源客车预计景气周期将持续至18年底,毛利率有望提升。受政策影响,新能源客车上半年销量下跌较大,但随着政策逐步落地和产业链价格谈判结束,下半年逐渐迎来放量,同时明年政策确定叠加成本下降,加上今年低基数,预计18年新能源客车销量有望同比增长20%左右,公司有望从中受益。此外,公告显示,大中型客车空调的毛利率高达39.9%,所有业务最高,有望带动明年毛利率提升。
    新产品新客户不断开拓,乘用车业务是未来增长点。公司研发投入高,公告显示,目前正新建1.5亿元国家级企业技术中心,大力开发电动车热泵空调和涡旋压缩机等新产品,其中涡旋压缩机预计年底可以投产。公司近年来乘用车业务维持两位数平稳增长,除了进入江淮和长安等自主品牌,还成功突破合资供应链,进入大众配套体系,为公司乘用车业务发展打开了广阔空间。
    股权激励驱动力强,17年业绩有望高增长。公司股权激励计划要求2017年扣非归母净利润不得低于3.02亿元,否则合计高达60%的股权将无法解锁,预计公司将在股权激励的驱动下力争完成17年业绩考核,即同比16年增长29%以上。
    投资建议:受益于新能源客车边际不断改善且有望持续至18年底,加上公司乘用车业务不断开拓新产品和新客户,预计未来几年业绩将迎高增长。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.2%、17.5%、18.7%,净利润增速分别为31.7%、18.0%、19.1%,对应EPS 分别为0.73元、0.86元和1.03元,成长性突出,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为18.25元。
    风险提示:新能源客车政策风险;新能源客车销量不及预期;乘用车主要客户销量不及预期;乘用车业务开拓不及预期。

方大化工:军工电子转型初步落地,双轮驱动保障业绩增长

事件
    11日公司发布公告,与“长沙韶光”、“威科电子”公司相关股东签署正式股权收购协议,拟以6.28亿元收购“长沙韶光”70%股权、4.5亿元收购“威科电子”100%股权。
    资产重组一波三折,现金收购方案初步落地
    2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。
    深耕化工主业,转型军工电子锦上添花
    公司主要从事基础化工原料制造业,主营产品包括液碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等,并形成了以液碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局,下游客户涵盖化纤、医药、聚氨酯、建筑等诸多领域。2017年上半年,国内供给侧改革进程加速及更加严格的环保核查,使更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,对整个化工产品市场形成利好,化工产品销售价格大幅上涨。
    长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。
    我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。
    长沙韶光:专注装备芯片配套,军用集成电路重要供应商
    长沙韶光成立于2004年3月18日,是我国军用集成电路系列产品的供应商,主营军用集成电路的设计、检测及封装业务。公司主要产品包括总线控制器、微控制器系列产品、DSP系列产品、FPGA系列产品等。长沙韶光拥有完备的军工资质体系(军工四证齐全),具备多年承制国防重点工程配套产品的成熟经验,产品广泛应用于航空航天、兵器装备、军工电子等领域,下游客户涵盖我国各大军工集团及下属单位、地方民营军工企业等重点武器装备研制企业。长沙韶光在军用集成电子领域深耕多年,生产环节完善,产业经验丰富,具有显著先发优势。
    军用集成电路属于高度定制化的专用集成电路产品,相关产品经历的设计生产环节复杂,且需要供应商、客户等多方参与和配合。因此下游军工企业对供应方资质能力要求较高,且产品定型后不轻易更换供应商,使得先发企业具有明显的市场优势。目前我国军用集成电路行业内生产企业数量不多,潜在竞争对手较难进入,整个行业处于有序竞争格局。长沙韶光专注于军用重点装备芯片配套,形成了涵盖国内通用电路十大系列、两千余品种的产品线,并已进入众多重点型号产品目录,是我国军用集成电路产品的重要供应商,有望借助先发优势持续拓展广阔市场。
    股权收购协议显示,长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900万元、8280万元、9936万元。我们认为,对赌业绩的快速增长有望显著提升上市公司业绩弹性,彰显了交易双方对于长沙韶光的坚定信心,未来发展值得高度期待。
    威科电子:长期深耕塑造领先优势,厚膜集成电路行业龙头
    威科电子主营厚膜集成电路,在标准厚膜混合集成电路领域有近三十年的生产销售经验。公司主营产品包括厚膜集成电路、厚膜陶瓷型多芯片组件(MCM)等产品,其性能优异、工艺先进、一致性高,在业内享有较高声誉,在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道与良好的业界口碑。
    多芯片组件潜力巨大,业绩有望维持快速增长。多芯片组件技术是厚膜集成电路内的高端应用技术,以LTCC技术为基础,可以实现多块集成电路的再次集成,可大大缩短导线互联长度,在提升信号强度的同时大幅降低体积与功耗要求,是机载雷达、舰载雷达、电子对抗、末端制导等国防高端领域的关键组件,也是最具潜力的集成电路子行业之一。股权收购协议显示,威科电子承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于3600万元、4320万元、5184万元。
    盈利预测与投资评级:转型军工电子增强公司盈利能力,维持买入评级
    我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.64亿元、3.71亿元、4.46亿元,同比增长分别为140%、40.5%、20.2%,相应17年至19年EPS分别为0.38元、0.54元、0.65元,对应PE分别为31、22和18。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。

本钢板材:板材回暖,焦炭自给,Q3业绩大幅增长

Q3业绩大幅增长。公司公布三季报预告,今年1-9月份预计实现归母净利润13.34亿元,同比增长132.16%,其中三季度预计实现业绩8.1亿元,同比增长106.59%,环比二季度大幅增长266.5%。
    三季度板材价格回暖,驱动毛利回升向好。板材价格从4月下旬开始企稳回升,热轧卷板和冷轧板的吨毛利也受此驱动而逐步回暖。根据我们的行业利润测算模型,7月中下旬开始,热轧卷板的吨毛利水平已经超过去年底的高点,直至目前仍在上行。公司作为典型的板材企业,盈利水平变化与行业基本一致,三季度盈利水平自然也有大幅度的提升。
    焦炭自给率高,进一步保障盈利水平。今年6月底以来焦炭价格表现强势,目前焦炭价格综合指数同比增幅已经超过75%,月环比接近20%。作为炼钢的重要原材料之一,焦炭价格的大幅上涨,也在一定程度上影响了钢企利润空间的抬升。公司自备焦化厂,除检修等情况以外,焦炭自给率基本能够达到100%,受焦炭价格波动影响小,能够充分享受到钢价上涨带来的利润空间的提升。
    紧邻限产区,有望受益采暖季限产带来的区域性供需不匹配。公司地处辽宁,靠近采暖季限产区域却不在限产范围之内,预计采暖季限产执行力或将超预期,届时公司有望受益区域性的板材供应短缺。
    预计公司2017-2019年归母净利润为23.91亿元、25.99亿元和26.84亿元,对应目前PE分别为9.3倍、8.5倍和8.2倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:钢价大幅下滑;板材需求不及预期。

长春高新公司首次覆盖:弹性医疗春水初生,重磅品种高飞远举

首次覆盖,给予增持评级。公司是国内领先的生物制药投资控股平台,未来随子公司金赛药业销售持续扩张及市场准入工作推进,预计生长激素、促卵泡素将驱动新一轮的快速成长,公司高增长趋势有望持续。预测公司2017-2019年EPS3.73/4.98/6.42元,参考可比公司估值,给予目标价167.9元,对应2017年PE45X,首次覆盖,给予增持评级。
    支付能力改善促进弹性医疗需求快速发展。经我们测算发现,2014年至今我国城镇居民医疗保健消费性支出增速,显著超过城市人均卫生费用个人支出部分增速(此前基本一致),意味着城镇居民对于刚性疾病卫生需求以外的医疗保健投入增长更快,身高干预、生殖健康等弹性需求受到关注。
    三大瓶颈逐步突破,生长激素空间打开。我国生长激素用于治疗儿童矮小整体渗透率不足1%,仍有很大的空间。公司凭借独特剂型优势,市场份额遥遥领先,伴随给药方式持续创新、长效上市后的产品分层,以及销售扩张带来的终端改善,我们认为,未来水针、长效剂型将各具发展潜力,依从性+支付能力+医患教育三大瓶颈逐步突破,快速增长趋势有望延续。
    促卵泡激素逐步放量,分享辅助生殖蓝海市场。我国不孕症发病率不断提高且趋于年轻化,预计未来辅助生殖市场有望持续扩容。伴随二胎政策的落地,高龄育龄妇女意愿生育率提升更为明显,市场进一步扩大。公司拥有首个国产基因重组促卵泡素,价格优势具备进口替代基础,未来随民营医院及已招标省市公立医院市场准入工作推进,有望实现逐步放量。
    风险提示:招标价格下降的风险;市场导入低于预期;新药研发不确定性。

合肥百货:澄清未与腾讯签署新零售方案,未来或将在物流仓储&互联网支付方面深度合作!

公司发布公告澄清:9月13日网传《腾讯与合肥市战略合作新零售业务成重要看点》,其涉及公司旗下安徽空港百大启明星与腾讯签署新零售整体解决方案合作协议不属实。公司未授权任何公司对外签署该类协议。安徽空港百大启明星系公司参股公司,公司及控股子公司安徽百大合家福连锁超市合计持有其45%股份。百大启明星与腾讯方面签署的战略合作协议,意在物流仓储和互联网支付等领域进行深度合作,不涉及对公司提供新零售整体解决方案。
    腾讯在物流仓储和互联网支付领域有较大优势,合作利于公司零售模式升级。
    腾讯系物流仓储和互联网支付竞争优势强大:腾讯云为物流行业提供物联网技术和云计算;2016年腾讯与EMS战略合作进一步增强腾讯系物流仓储竞争优势。此外,QQ钱包和微信支付使得腾讯在互联网支付领域具备强大经验积累和独有竞争优势。安徽空港百大启明星和腾讯的合作:①背靠腾讯在物流仓储方面的经验积累和优势,或可有效解决公司物流仓储领域流程杂和配送慢等问题,公司合家康自营配送能力和周谷堆仓库管理效率等都有望进一步提升,上游供应链效率也有望全面提高。②公司正加速线上线下跨界融合打造全渠道零售模式,与微信、支付宝合作,积极试点自助收银。与腾讯合作后借助其在互联网支付方面的优势,公司移动支付和自助收银或将取得突破性进展,加快推动全渠道零售的建设,利于未来长远发展。
    首次评级,给予增持评级。
    公司深耕安徽商业市场,主营消费品连锁与农产品流通两大业务,近年来不断探索多业态全渠道组合、线上线下融合等模式,同时持续深化金融业务布局,培育利润新增长点,未来或将受益三四线城市消费升级。我们预计2017-2019年EPS分别为0.40/0.45/0.53元,当前股价对应PE分别为22x/20x/17x,首次评级,给予增持评级。

万华化学:公司陆续上调MDI价格,货源紧张致涨价态势持续

结论与建议:
    公司近日公告,公司决定自2017年9月12日起,将聚合MDI的分销市场挂牌价调整为35000元/吨,较上次挂牌价格上涨6500元/吨;聚合MDI的直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变,分别为28500元/吨和27700元/吨。鉴于公司MDI价格陆续上调,且市场货源紧张,公司下半年业绩有望保持高增长,我们维持“买入”评级。
    货源紧张,推动MDI价格持续上涨:2016年全球MDI消费量约为600万吨,且每年需求增长保持在7%左右,每年需要新增40万吨以上产能才能满足市场需求。近两年新增产能主要是陶氏沙特阿美40万吨/年产能,原计划今年下半年投产,目前尚在调试,另外就是计画在18年投产的上海联恒24万吨/年产能和科思创20万吨/年产能,供需关系处于偏紧状态。近来受飓风“哈威”影响,导致美国地区约63万吨/年产能受不可抗力因素减产,受影响产能约占美国总产能的47%。另外科思创德国布伦斯比利特工厂20万吨/年产能于9月1日停车检修5周,同时日本东曹南阳20万吨/年产能将于9月10日检修,结束期为10月20日。全球范围内部分MDI装置停车、检修导致现货紧张,工厂库存吃紧,叠加目前旺季下贸易商惜售抬价致MDI价格一路高歌猛进,我们预计公司180万吨/年MDI产能将在涨价浪潮中大幅受益。
    分销营收占比较小,但分销价格对后市MDI价格具有指导性:2016年按销售管道划分公司主营业务来看,直销管道营业收入为282.35亿元,同比增长59.47%,分销管道营业收入为15.89亿元,同比增长5.71%,直销管道营收约是分销管道的17.8倍,公司营业收入主要来源于直销管道。
    另外公司聚合MDI与纯MDI的比例大致为7:3,因此聚合MDI直销价格是否上涨,是影响公司营业收入的主要因素。分销价格是公司与经销商之间的价格,该价格能更好反映市场供需关系,对后市MDI价格走势具有指导意义。当前公司聚合MDI分销价格大幅增长,预计后期聚合MDI直销挂牌价格向上调整可能性较大,且在8月份有过先例。8月22日公司公告聚合MDI分销价格上涨5000元/吨,但直销和纯MDI价格没有调整,而8月29日公司再次公告,9月份聚合MDI挂牌直销、分销价格较8月份同步上涨4500元/吨,纯MDI挂牌价格上涨2000元/吨。
    公司石化装置运行平稳,产品价格普涨:聚氨酯系列和石化系列是公司两大主业业务,2017年上半年两大系列营业收入分别占总收入的57.38%,28.39%。公司石化系列主要包括75万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)、24万吨PO(环氧丙烷)、30万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸丁酯、78万吨MTBE,自16年下半年来,公司石化装置平稳运行,一直处于满负荷运行状态。
    受原油价格反弹、去库存及环保高压等因素影响石化产品均有所上涨。
    截止目前,生意社价格指数显示丙烯、PO、丙烯酸、正丁醇较去年同期分别上涨16.2%、11.3%、54.9%、30.8%,石化系列产品持续普涨,公司石化系列产品有望保持高增长。
    盈利预测:鉴于MDI价格上涨,且后期有望持续价格高位,我们上修盈利预测,我们预计公司2017/2018年实现净利润107.34/122.07亿元,yoy+191.74%/+13.72%,折合EPS为3.93/4.47元,目前A股股价对应的PE为10.9倍和9.6倍。鉴于主要产品MDI价格一直处于高位,石化价格同比普涨,公司装置运行稳定,维持买入评级。
    风险提示:1、MDI需求不及预期;2、生产装置因不可抗力因素停车停产;

中直股份:受益通用航空渐进放开,行业发展空间广阔

投资要点:
    中报业绩略有下滑: 2017年上半年公司实现营业收入53.09亿元,同比减少4.46%;净利润1.53亿元,同比减少12.31%。业绩下滑原因主要是上半年公司产品交付进度放缓。
    航空产品交付减少造成业绩有所下滑,新产品开发持续推进:公司是国内直升机制造业的龙头企业,现有核心产品包括以直8、直9、直11等系列军用直升机及以AC311、AC312、AC313等系列民用直升机,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。上半年公司产品交付进度放缓,导致公司业绩小幅下滑。同时,上半年公司继续以需求侧为牵引,提高公司产品在供给侧的设计及改进该型能力和售后服务水平,并不西科斯基公司、空客直升机公司、莱昂纳多公司等世界著名航空制造企业展开交流不合作。此外,上半年公司继续加大研发投入,研发支出为2777.03万元,同比大幅增长86.20%。随着新产品逐步成熟,公司业绩将重新迈入增长轨道。
    直升机需求旺盛,公司发展后劲十足:“十事五”以来,国家有关部门针对促进我国民用直升机产业发展相继制定了多项指导性文件。而在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,承担着拉动我国国民经济增长的重要使命,是我国实现产业转型升级的重要依靠,在“十三五”期间必将成为重点培育和发展的产业。同时我国军用直升机保有量远远不及需求,保守估计目前缺口近千架。我国未来的直升机市场空间极为广阔,在强劲的需求拉动下,公司的长期发展也有了保障。
    科研院所改制落到实处,体外资产注入预期增强:7月7日,国防科工局在北京组织召开了军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,院所改制开始落到实处。公司目前的业务仅包括民用直升机总装和直升机零部件等业务,而军用直升机总装则仍归哈飞集团和昌飞集团,设计研发工作主要由中航工业602所承担。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,本身具有很高的平台价值。随着科研院所改制的落实和资产证券化的步伐加快,体外直升机资产注入预期增强。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为143.79亿元、172.28亿元和215.04亿元,每股收益分别为0.94元、1.21元、1.69元,给予“增持-A”评级,6个月目标价为50元,相当二2018年41倍的动态市盈率。
    风险提示:行业需求不及预期,直升机研制进度不达预期,院所改制、资产注入低于预期等。

格力电器:新冷年轻装上阵,盈利确定性标杆

投资思考:盈利确定性标杆。7月以来原材料价格的迅猛上涨将客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。格力年初以来并未上调出厂价,收入快速增长且盈利能力仍保持稳定并未下滑。渠道库存低位,公司新冷年轻装上阵; Q3空调需求端以及厂商出货节奏依然可期。公司“左手价格,右手份额”游刃有余;就盈利确定性而言,格力依然可以傲视同侪。(预计)2017年10.7xPE和6.5%股息率提供安全边际。维持“强烈推荐-A”评级。
    终端需求强劲,新冷年轻装上阵。2017年1-8月空调终端需求强劲(预计安装卡同比+30%)渠道库存持续下行,处于历史同期相对底部。即使考虑基数开始走高,渠道跟踪预计Q3厂商出货仍有望保持20%以上增长,预计全年营收或达1500亿(2017H1-700亿)。A股市场一度纠结存货水平上升(半年报存货135亿较年初增加43亿,其中产成品库存76.4亿较年初增加27.5亿)与旺销相悖,可以认为是公司应对原材料价格上涨预期和Q3新冷年开盘的季节性因素以及收入确认的稳健性考虑。
    成本应对能力傲视同侪。常态而言,家电企业可以通过产品升级均价提升来部分转移成本压力;但由于产品售价政策的时滞性,原材料价格的过快上涨一般会对企业短期盈利构成考验。2017H1,美的毛利率-3.99pct,美菱电器-3.0pct,海信科龙-4.95pct惠而浦-12.6pct。格力2017中报毛利率-3.7pct但净利率+0.6pct;其他流动负债同比环比均基本持平(600亿量级)....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。考虑到年初以来原材料涨幅巨大(9月LME铜现价同比+47%螺纹钢价格指数同比+60%)且格力并未上调出厂价; 因此预计2017全年14%(假设与去年持平)的净利率水平或将是未来1-2年公司真实盈利能力的底部。
    透过地产周期的迷雾。1,据Wind,过往十年,在地产销量(商品房-住宅)下行周期以及地产下行之前的三个月,家电板块整体取得相对收益的概率是66%。2,模拟测算,地产销售-10%对应空调需求-2.8%。基于格力的库存策略与当前的库存水平,预计公司有能力在未来一年领先行业内销增速5-10pct。
    风险提示:原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期

威孚高科:目前估值偏低,存在未必合理

公司产品壁垒高、多业务协同业绩稳健。
    公司是国内燃油喷射系统龙头供应商,燃油喷射系统作为汽车核心零部件具有高壁垒,在足够长的时间内汽车行业仍将长期使用。国际上电喷技术主要由博世、德尔福、日本电装等企业垄断,联营公司博世汽柴核心产品高压共轨系统具备高技术壁垒,在国内市场处于绝对领先地位。公司业绩增长较稳健,核心业务燃油喷射系统仍贡献主要利润。
    公司现金含量高且资产负债率低,股利分配率仍有提升空间。
    公司现金流情况较好,自11年以来公司货币资金+应收票据+其他流动资产逐年提高,17年上半年达77.4亿元。同时公司资产负债率维持在22%~25%,长期资本负债率维持在5%左右,与汽车零部件行业横向对比均处于较低水平。健康的财务情况赋予了公司外延能力,16年6月份子公司拟与平安融汇成立并购基金,积极寻求新能源领域及自身产业升级相关领域的投资机会。此外,公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升,2016年达到36.1%,随着公司业绩稳健增长,股利分配率或进一步提升。
    公司估值有吸引力,行业景气度超预期有望带来业绩估值双升。
    公司目前A股PETTM估值约13倍,B股PETTM估值约7.3倍,与A股、B股零部件行业及国际零部件公司对比,公司目前估值均较低。
    我们认为目前重卡高景气度趋势未变,有望给公司带来业绩估值双重提升。
    投资建议:上调盈利预测。
    公司产品壁垒极高,下半年重卡行业高景气度大概率维持,博世汽柴有望继续受益,公司三季报、年报业绩或超市场预期。同时,公司拟成立并购基金,外延发展有望打开新的成长空间。公司B股目前估值水平与历史水平和B股汽车零部件其他公司相比均较低,未来股利分配率或进一步提升,同样具有投资价值。我们上调公司17-19年EPS分别至2.32、2.56、2.81元,当前A股股价对应PE分别为10.3/9.4/8.6倍,当前B股股价对应PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予“买入”评级。

顾家家居:限制性激励彰显长期发展信心,多品类矩阵增长势头

公司公布限制性激励计划草案:对本次激励计划对象100人授予1873.10万股,首次授予价格为26.7元,涉及董高中层和核心业务技术人员,占公司股本4.13亿股4.5%,其中首次授予1593.1万股(约占股本3.9%、授予总额85%),预留280万股(约占股本0.68%、授予总额15%)。本次限制性激励计划将激发高管团队的积极性,提高经营效率。
    限制性激励计划自上而下全面激励,提升管理层和核心员工凝聚力。本次激励计划的具体分配方案为,李东来总裁411.9万股(占股本1%、授予总数22%)、吴汉副总裁70万股(占股本0.17%、授予总数3.7%)、董汉有副总裁兼董秘38万股(占股本0.09%、授予总数2.0%)、李云海、刘春新、刘宏分别授予63、57.5、38万股,中层和核心技术(业务)人员合计授予914.7万股(占股本2.2%、授予总数48.8%)。首次授予第一至三个解除限售期为15、27、39个月,解除比例分别为30%、30%、40%;预留部分解除限售期为12、24、36个月,比例为30%、30%、40%。激励计划考核目标为2018-2020年:2018年以2016年为基数收入和净利润增长44%和32%,2019年收入和净利润同比上年增长20.1%、15.2%,2020年同比上年分别增长19.7%、15.1%。本次计划摊销费用为1.63亿元,对17-20年摊销2523、10093、3016、693万元。基于公司多品类快速发力,我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。
    公司整体销售增长良好,各品类及内外销业务,均表现强劲增长势头。收入端增长明显提速,上半年和二季度分别同比增长54.6%和55.5%,显示公司在多品类扩张时卓有成效,除原有皮沙发业务外,休闲沙发,布艺沙发,软床床垫配套产品等快速发力。配套产品、软床和床垫分别为增长66.5%和72.7%,主营业务沙发增长49.2%。公司内销收入增长显著,实现收入19.06亿元,同比提升59.7%,外销收入10.21亿元,同比提升50.5%。
    全渠道战略主动营销开展顺利,三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式,截止17年上半年,顾家家居产品远销世界120余个国家和地区,在国内外拥有3,000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店,通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道,提升品牌渗透率,渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店,净开门店400-500家。三、四线城市门店数量将持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。
    积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务坚持卓越,大家居战略初现雏形;限制性激励彰显发展信心,我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。因16年下半年起,原材料价格开始攀升,毛利率基数回落,今年下半年同比利润增速将企稳回升;基于公司多品类快速发力,我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。我们维持公司2017-2019年净利润7.7亿、10.39亿和14.83亿,2017-2019年考虑增发摊薄EPS分别为1.79元、2.41元、3.44元(现有股本摊薄EPS分别为1.87元、2.52元、3.60元),目前股价(52.03元)对应2017-2019年PE分别为29、22、15倍(现有股本摊薄对应28倍、21倍和14倍),给予一年目标价64元,维持增持。