巨化股份2017年年报点评:各产品线盈利向好,净利同比大增超5倍

事件:
    公司04月19号晚间发布了2017年年报:2017年实现营业收入137.68亿元,同比上年增加36.30%;实现归属于上市公司股东的净利润9.35亿元,同比大增518.57%。
    点评:
    1.2017年公司净利润为9.35亿元,但资产减值损失增加减利2.30亿元,用于淘汰部分落后装置,若不考虑该项影响,公司净利润为11.65亿,同比增速为671%。
    2.制冷剂未来供给趋紧。第二代制冷剂2020年国内产量将再削减20%,第三代制冷剂HFCs发达国家将自2019年起削减消费和生产,制冷剂的未来供给将会越来越紧张,公司作为全球制冷剂主要生产商将受益行业的发展。
    3.公司食品包装材料PVDC产能剑指全球第一。2017年公司建成投产了10万吨/年PVDC项目一期(B段),使得产品规模稳居国内第一,未来项目全部投产后公司产能将是全球第一,同时PVDC产品对日本企业的反倾销也获得了胜利,产业发展环境持续改善。
    4.公司联合大基金成立中巨芯发展电子材料,同时将原有的湿电子化学品和电子气体平台凯圣公司、博瑞电子出售,此举将有利于公司抓住电子化学材料产业发展机遇,聚集发展资源,加快产品国产化和产业弯道超车的进程,实现企业的转型升级和可持续发展。
    投资评级:基于对制冷剂、PVDC、电子材料等行业发展的看好,我们微幅上调盈利预测和目标价(DCF估值法),预计公司18-20年EPS为0.68、0.77、0.84元,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。

迈克生物:收入端增长较快,非经常项目影响利润,2017年扣非净利润同增28.51%,业绩基本符合预期

我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为25.62亿元、32.99亿元和43.48亿元,归母净利润分别为4.91亿元、6.24亿元和8.18亿元,对应EPS分别为0.88元、1.12元和1.47元。我们认为公司加强渠道扩张与整合力度,形成代理产品和自产产品销售提速的基础,同时化学发光等多项自产产品的上市将带动公司业绩快速增长。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

济川药业:1季报受益流感扣非净利润同比增长74%显著超预期,未来3年有望继续保持较快增长

公司发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现收入56.4亿元,同比增长20.61%,相比2017年前三季度20.17%的收入增速进一步加快,实现净利润12.23亿元,同比增长31%,扣非净利润11.54亿元,同比增长28%,基本符合市场预期。实现经营性现金流净额11.9亿元,同比增长30%,非常良好。分红方案为每10股现金分红10元(含税),分红金额高达8.09亿元(含税),净利润分红比例高达66.17%。公司整体毛利率同比下降0.29个百分点至84.95%,主要是部分品种如蒲地蓝消炎口服液自2017年Q1开始陆续在各省执行新的中标价,在北京、浙江等地区价格有所下降导致,但随着本轮招标结束,我们预计未来几年公司产品毛利率将整体维持稳定。公司期间费用率同比显著下降1.94个百分点至58.70%,其中销售费用率下降1.47个百分点至52.12%,正如我们此前多篇报告阐述与判断,随着公司OTC渠道销售占比持续提升,公司销售费用率将会持续下降,公司净利润增速会持续超过收入增速是常态,而非可以调节。
    分产品看,我们预计和测算,核心产品蒲地蓝消炎口服液收入超过24亿元,同比增长超过17%,其中OTC增速预计超过30%,医院端增速预计超过10%;雷贝拉唑肠溶胶囊预计收入接近10亿元,同比增长15%左右;健胃消食口服液增速15%左右;小儿豉翘清热颗粒收入预计超过8亿元,同比增长35%,随着无糖型小儿豉翘清热颗粒中标省份增加和销售收入提升,整体毛利率显著提升;2015年获批的潜力新产品蛋白琥珀酸铁口服液预计收入1.8亿元左右,同比增长260%,保持高增长态势,随着中标省份的增加,预计后续还将保持高速增长;东科制药合并报表口径实现收入预计在2.3亿元,同比增长44%,实现净利润2177万元,相比2016年同期778万元大幅改善。
    公司同时发布2018年1季报,1季度实现收入21.3亿元,同比大幅增长51.45%,净利润4.67亿元,同比增长61%,扣非净利润4.45亿元,同比增长74%,远超市场预期。其中,Q1公司收入实现高速增长,主要受益于流感行情,我们预计和测算,其中蒲地蓝消炎口服液收入增速超过60%,小儿豉翘清热颗粒收入增速超过60%,三拗片收入增速超过40%,蛋白琥珀酸铁受益于去年同期低基数,预计收入增速超过150%。与此同时,Q1公司期间费用率同比大幅下降4.19个百分点至57.44%,也比2017年整体期间费用率58.70%所有下降,是驱动公司Q1净利润增速超过收入增速的主要原因,公司继续受益于向OTC扩张所带来的费用率下降。
    新产品方面,东科制药已经获得养阴清胃颗粒的生产批件,作为独家品中国,用于治疗慢性萎缩性胃炎,我们预计产品上市后凭借公司强大销售渠道,收入规模将会过亿;治疗癫痫的左乙拉西坦注射液已经申报生产,我们预计有望于2018年4季度获批;埃索美拉唑注射剂已经申报发补材料,我们预计有望于2018年3季度获批,届时,公司新产品上市后将会进一步丰富产品线,特别是埃索美拉唑注射剂,与公司现有消化道领域强大销售网络将会协同。
    济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。
    我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。
    无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.8亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。
    公司核心品种蒲地蓝消炎口服液新进入多省医保目录,较快增长有望得到延续。蒲地蓝消炎口服液分别于2018年3月进入山东省医保目录、1月进入吉林省和河南省医保目录、2017年12月进入黑龙江省医保目录、10月进入青海省医保目录、1月进入河北省医保目录,至此,蒲地蓝已经进入13个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东),还有进入多个省份医保的潜力。考虑到2017年以来,蒲地蓝已经新进入6个省份,参考此前蒲地蓝进入天津医保后放量加速的经验和蒲地蓝受益于医保执行在江苏地区近5亿左右的巨大销售,我们认为蒲地蓝未来几年有望受益于新进入医保省份,增长有望加快。
    投资建议:由于公司2018年1季度奠定了全年较快增长的良好基础,我们上调2018年公司的表观增速,我们预计公司2018~2020年的净利润分别为16.15、20.81、26.16亿元,分别同比增长32%/29%/26%;EPS分别为1.99、2.57、3.23元,当前股价对应估值仅为24X/19X/15X。我们持续把济川药业和葵花药业作为首推品种,绝非处于两公司短期Q1受益于流感,而是看中公司未来几年持续保持较快增长的逻辑和潜力。
    我们认为,考虑到公司未来三年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,考虑到公司前期一系列利好因素,我们认为,公司2018年业绩有望超预期,估值有望持续修复和提升,未来6个月目标价为60元,对应2018年估值30倍。
    风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

南钢股份2018年一季报告点评:一季度归母净利润10.1亿元,同比增长83.62%

一季度实现归母净利润10.1亿元,同比增长83.62%
    根据公司一季报,南钢股份实现营业收入103.69亿元,同比增长21.9%,环比下降1.5%。实现归母净利润10.1亿元,同比大幅增长83.62%,环比下降12.6%。一季度上市公司实现EPS为0.23元;去年同期实现归属上市公司股东净利润5.5亿元,EPS为0.14元。
    一季度毛利优于行业平均
    按照原料滞后一个月模拟不同产品毛利润来看,螺纹钢、热卷和中厚板吨钢毛利分别环比下降37.9%、21.2%和19.5%,同比分别增长74.2%、47.3%和100.3%。而一季度南钢股份毛利(营业收入-营业成本)环比和同比分别增长-6.1%和90.2%,大大优于行业平均水平。
    国内中厚板占比最高的钢铁上市企业,中厚板贡献较高利润
    公司有三条中厚板生产线,合计产能约480万吨。2017年中厚板产量占比42%,中厚板产能利用率94%。一季度,上海地区20mm普中板价格为4118元/吨,分别比螺纹钢和热卷价格高228元/吨和61元/吨。2018年一季度,原料滞后一个月测算东部地区中厚板平均吨钢毛利819元/吨,同比增长100.3%,大幅高于螺纹钢和热卷模拟利润增速。
    行业投资建议
    受资金面偏紧及投资下滑的影响,钢材需求并不乐观。同时,环保政策导致企业产能无法完全释放,钢铁行业将处于供需两弱的格局。这种情况下,铁矿石和焦炭库存屡创新高,基本面最差。因此,原料价格下跌幅度将快于钢材价格下跌幅度,企业仍将保持较高利润。建议关注产品附加值较高,业绩稳定的钢铁企业。
    风险提示:
    地方政府和银行“去杠杆”背景下钢材消费大幅下滑。

艾迪精密2017年年报点评:破碎锤走向全球,液压件进军配套市场

结论:公司17年收入/利润分别为6.4/1.4亿,同时公司18Q1利润0.51亿,同增67%,符合预期。基于公司产能持续提升,我们认为公司18年单季度利润会呈现逐季度上升趋势,上调18-20年EPS为1.43(+0.12)/2.14(+0.13)/3.04元/股,基于行业平均水平给予公司18年30倍PE,上调目标价至41.9元,维持“增持”评级。
    破碎锤国内市场需求提升,国外市场开始发力:①17年破碎锤营收3.9亿,同增75%。由于原材料涨价,液压锤毛利率减少1.5pct至44%,但未来重锤比例的提升将带来整体毛利率提升。②在国内市场,一方面中大挖占比的提升带来中重型破碎锤需求提升;另一方面主机厂主动提升小挖新机配锤率,带来整体配比提升,破碎锤需求呈现高增长态势,且公司市占率持续增长。②在国外市场,以卡特为代表的企业从全球寻找供应商,公司有望从轻型锤开始发力全球市场。判断公司破碎锤销量将从17年的1.2万台(整机+机芯)增长至18年的2.4万台,且重型锤占比将大幅提升。
    液压零部件供不应求,从后市场向OEM快速突破:①17年液压件营收2.4亿,同增43%。由于产能严重受限,液压件增速低于破碎锤增速,但毛利率提升3.2pct至40.6%;②挖机持续高速增长背景下,国内主机厂受零部件掣肘问题日渐突出。根据调研,4月挖机销量仍快速增长,但中大挖零部件供给问题严峻。公司目前已实现新机泵、马达供应,中挖泵成功放量且市占率超预期,有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。

普利制药:国内口服制剂业务拉动公司一季度业绩高速增长

事件描述
    公司公布2018年第一季度报告:实现收入9,395万元,同比增长94.80%;归母净利润3,110万元,同比增长200.38%;扣非归母净利润3,073万元,同比增长210.88%,EPS为0.25元。
    事件评论
    第一季度利润端高增长,净利率提升显著。我们认为,2018年公司第一季度业绩主要的拉动力在于国内口服制剂业务。公司第一大品种地氯雷他定于2017年进入新版全国医保,第二大品种双氯芬酸在产能瓶颈解决后增长加速,推动了公司的业绩增长。2018年第一季度,公司毛利率为82.44%,净利率为33.10%,较2017年第一季度分别提升6.04pct、11.63pct。
    国内优先审评稳步推进,有望带来较大业绩增量。国内方面,2017年8月,公司注射用阿奇霉素获得《药品注册批件》,成为公司首个借助优先审评通道从海外回归国内的品种,我们预计该品种2018年销售额有望较快增长。此外,公司的更昔洛韦钠、泮托拉唑钠等海外已经获批的品种也处在优先审评中;一旦通过优先审评回归国内,有望带动国内业务高速增长。
    制剂出口业务逐步进入收获期。2017年12月,公司依替巴肽注射液通过荷兰药物评价委员会技术评审,公司的制剂出口能力再获有力验证。海外品种获批能力,是公司未来几年能否快速发展的关键因素。目前公司在欧洲市场已经有更昔洛韦钠、左乙拉西坦、泮托拉唑钠、依替巴肽等产品获批,在美国市场有注射用阿奇霉素获批。未来随着新产品的获批和放量,公司制剂出口业务的收入占比和业绩贡献有望快速提升。
    维持“买入”评级。我们认为,未来几年公司业绩在制剂出口和国内制剂业务的双重拉动下,有望实现持续快速增长。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.78、3.18、5.00亿元,同比增长80.44%、78.88%、57.28%,对应EPS为1.45、2.60、4.09元,当前股价对应2018-2020年PE为56X、31X、20X。维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.国内产品放量不及预期;2.欧美产品获批进度不及预期。

泰格医药:业绩如期高增长,持续受益于鼓励创新与一致性评价推进

公司公告2017年年报,实现营业收入16.87亿元,同比增速43.63%,归属于上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长114.01%;EPS0.60元。
    业绩:符合预期,大临床业务恢复+BE高增长+投资收益添增量。
    单季度来看,环比业绩持续改善,2017Q4单季实现5.12亿元(+57.52%),归母净利润1.01亿元(+146%),持续加速。主要原因为:1)临床试验技术服务收入8.20亿元(+73.17%),临床试验自查核查的影响已消除,历史合同逐步消化,新签临床试验合同报价上调,毛利率明显回升,临床试验技术服务毛利率39.14%,同比提升13.96个pp;韩国子公司DreamCIS因成本控制及合同报价提升,四季度开始盈利,净利润-716.15万元,同比少亏2041.76万元。(2)受益于仿制药一致性评价,临床试验技术服务业务中的BE业务收入提升明显,实现收入1.8亿元(+190.79%)。(3)临床研究相关咨询服务收入8.26亿元(+20%),咨询业务毛利率48.53%,同比提升1.39个pp。(4)投资收益5335.32万元,主要为股权转让收益。
    财务:毛利率提升明显,费率整体下降。
    综合毛利率42.94%,提升4.91个pp,主要源于临床业务毛利率提升明显;费率整体下降,销售费率2.36%(下降0.6pp),管理费率16.96%(下降2.56pp),财务费用率0.69%(增加0.72pp),主要是美元汇兑损益。
    政策:鼓励创新,一致性评价进入BE高峰期。
    2017年以来,从中办、国办到食药监总局,鼓励创新政策不断,新药上市审评审批与临床试验管理面临重大变革,预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一个高潮期,公司作为国内临床CRO业务的龙头,大临床业务有望保持高增长。同时,一致性评价已经进入落地阶段,预计2018年将进入BE申报高峰期,公司BE业务有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测与评级。
    临床自查核查政策的负面效应已逐步消除,临床试验技术服务业务开始恢复高增速,随着药审改革鼓励创新政策的推进,大临床业务将保持稳定增长;一致性评价的持续推进将使得BE业务成为公司未来两年业绩的亮点;同时,未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出,将成为公司的稳定收益来源。年报显示2017年新增合同4.26亿元(+25.9%);累计待执行合同达27.74亿元(+38.84%),未来业绩持续高增长有保障。我们维持对公司的业绩预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润分别为3.05/4.07/4.87亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.63元,对应当前股价PE分别为61/45/35倍,维持公司“买入”评级。

林洋能源:光伏发电发力,业绩高增长

事件:公司公布2017年年报,实现营业收入35.88亿元,同比增长14.37%;归母净利润6.86亿元,同比增长47.06%,扣非归母净利润6.79亿元,同比增长46.43%;EPS0.39元,ROE7.78%,每10股分红0.4元。
    光伏发电业务发力,成为业绩增长主要动力。2017年公司光伏发电实现营业收入10.98亿元,同比增加123.73%,光伏发电毛利率69.65%,同降1.28PCT,光伏发电业务的快速增长成为2017年业绩增长的主要动力。2017年公司新增光伏电站428MW,截止2017年底,公司已并网运行的光伏电站装机容量达到1303MW,其中江苏地区258MW、安徽地区513MW、山东地区254MW、河南、河北、辽宁地区合计143MW、内蒙古地区集中式电站135MW。
    N型电池和电站EPC业务成为新能源板块的新增长点。2017年,公司积极布局N型高效双面单晶电池及光伏组件的研发与制造,高效组件线和电池线分别于2017年6月19日和8月15日完成通线,高效电池与组件线在2018年将完全达产并释放产能,同时,公司加快N型高效双面电池组件二期400兆瓦产线的调研、建设和生产,加快产能提升。此外,公司与中广核、法国ENGIE公司、新加坡SUNSEAP等知名企业在新能源领域进行全方位战略合作,为战略合作的央企和世界500强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站,打造新能源板块业绩新增长点
    南网和海外业务发力,智能板块稳健增长。2017年公司智能板块实现营业收入17.83亿元,同比增加23.63%,增长主要来自于南网和海外发力。2017年,公司中标国网、南网的金额分别为2.99、3.72亿元,其中南网中标金额同增53.72%。此外,2017年公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售4746万美元,同比增长283%,在手订单达3041万美元。n智能、节能、新能源三大板块协同发展,打造智慧能源服务体系。公司节能板块主要业务包括智慧能效管理云平台、一站式综合能源服务解决方案、LED照明产品的研发、生产与销售。公司于2017年下半年成立智慧能源事业部。2017年,公司智慧能效管理云平台已覆盖了12个省1981个工商业用电大户,部署超过18934个能效采集点,管理用电负荷超过480MW,日用电量超过1000万度。公司将智能、节能、新能源三大业务板块有机地融合在一起,以“互联网+”智慧能源作为重要的战略发展方向,为公司可持续发展奠定了基础。
    2018年经营目标明确,业绩值得期待。公司公布2018年经营目标:(1)在智能板块,将通过控股的立陶宛电表企业ELGAMA,同时利用与兰吉尔公司、新加坡SUNSEAP集团的战略合作关系,进一步拓展海外销售市场,与此同时不断拓展智能电网相关新产品,在配电自动化方面,聚焦于智能开关、智能配电终端产品;(2)力争实现全年300-500MW的分布式光伏电站并网目标;(3)依托于林洋新能源EPC业务的转型与发展,完成250MW的N型高效双玻组件的销售;(4)高效电池与组件线在2018年将完全达产并释放产能,将新增量产的400MW的N型高效双面电池与高效切半组件全部用于各类分布式光伏电站上;(5)加快N型高效双面电池组件二期400MW产线的调研、建设和生产。2018年计划实现营业收入50亿元人民币,归属于上市公司股东的净利润不低于8.2亿元。n投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.80、11.86和14.81亿元,同比分别增长42.83%、21.09%、24.83%,当前股价对应三年PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:电表业务海外拓展不及预期,光伏装机不及预期,高效单晶双面电池组件项目推进不及预期。

盛屯矿业:强化矿产采选,全面布局钴业

强化矿产采选,全面布局钴业
    公司立足有色金属采选主业,夯实上游铅锌铜资源,兼并发展金属产业链增值业务,同时全面布局钴产业链。刚果(金)3500吨/年粗制氢氧化钴预计18年7月投产,同时公司拟收购科立鑫100%股权,华金矿业技改完成预计18年全面复产(17年报);金属产业链增值业务预计稳定发展。
    钴业务:全产业链布局
    公司参股大理三鑫35%股权(旗下矿山伴生钴金属约2300吨)、认购CMI 25%股权(旗下铜钴矿规划2200吨钴金属产能),增加钴资源储备。据公司公告,刚果(金)年产1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目将于18年7月试车投产。公司拟定增收购珠海科立鑫100%股权,其新建一期5000吨钴盐项目计划18年底前建成投产(公告)。公司全面布局钴产业上下游,有效提升公司盈利能力。
    采选业务:夯实金属矿产采选业务
    截止目前公司控参股8座矿山,矿石储量约6300万吨,主力开采矿山为埃玛矿业和银鑫矿业,矿石产能分别为30万吨/年和72万吨/年;华金矿业计划18年实现全面复产;另外,公司将大力推进恒源鑫茂矿业、三鑫矿业的全面建设工作,使公司有色金属产能再上一个台阶。
    金属产业链增值业务:锦上添花
    公司围绕金属产业链开展的商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等增值业务,16、17年营收增速下滑,但增值业务总量仍保持稳定增长,未来预计稳定发展,在为公司贡献大量收入的同时也贡献一定利润。
    投资建议
    不考虑科立鑫、华金业绩贡献,预计公司18-20年EPS为0.51、0.67、0.73元,按最新收盘价对应PE为18倍、14倍、13倍,考虑公司积极布局钴全产业链以及刚哥氢氧化钴项目即将投产,维持 “买入”评级。
    风险提示:有色金属价格波动;项目收购、投产进度不及预期。

泰格医药:仿创需求皆旺盛,CRO龙头进入发展快车道

公司发布2017年年报:全年实现收入16.87亿元,同比增长43.63%;实现归属净利润3.01亿元,同比增长114.01%,实现扣非归属净利润2.40亿元,同比增长146.50%,符合市场预期。公司拟每10股派现2元(含税)。
    平安观点:
    CRO服务需求巨大,老订单逐步消化毛利率回升:CRO在仿制药一致性评价+创新药浪潮的推动下迎来快速增长,市场未满足需求巨大。剔除捷通泰瑞并表因素,公司本体实现营收16.30亿元,同比增长38.80%,实现归属净利润2.85亿元,同比增长102.28%。“722风暴”时期的老订单大部分消化完成,按严格临床要求定价的新订单占比持续上升,帮助公司毛利率回升。2018年公司整体毛利率为42.94%,比上年同期提升4.91PP。比对公司过去的毛利率水平,我们认为基于市场上密集的临床试验需求,公司毛利率仍有2PP左右的上行空间。业务方面,临床试验技术服务板块实现收入8.20亿元,同比增长73.17%;受临床试验收紧影响较小的相关资讯服务板块实现收入8.26亿元,同比增长20.00%。公司期间费用率因规模效应有所降低。全年销售费用率为2.36%,比上年同期下降0.69PP;管理费用率为16.96%,比上年同期下降2.56PP;财务费用率为0.69%,比上年同期上升0.72PP,主要为汇兑损失所致。
    临床需求继续发酵,人员与基地持续追加:完成参比制剂备案等工作后,大量仿制药的一致性评价工作从2017年起进入BE阶段。公司上年BE业务实现收入1.81亿元,同比增长190.79%。考虑到目前真正进入BE试验的药品仅占申请参比制剂药品的很小一部分,我们认为BE试验需求在未来2-3年中还将持续发酵。若公司人员与临床基地的数量能够及时更进,该业务将有望持续高速增长。
    大临床在创新浪潮下同样发展迅速。2017年公司I-IV期临床及注册服务实现收入6.39亿元,同比增长55.37%。为形成与广大需求匹配的服务提供能力,公司上年员工数量增加33.70%,达到3214名;与1500余家临床机构开展合作,完成18家医院的共建工作,并持续向海外延伸提升全球多中心临床能力。
    专业背景投资新药,收益日渐丰厚:
    公司凭借其自身的专业背景在创新药投资方面拥有很高的成功率,近年来早期投资项目已陆续进入退出期,为公司带来额外收益。2017年公司处置长期股权投资产生的收益2204.13万元,同比增长772%。此外,因丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生了3505.53万元的收益。
    仿药一致性评价+创新药浪潮,临床试验需求旺盛,龙头CRO进入发展快车道,维持“推荐”评级:在仿创两者临床需求同时爆发的情况下,行业迎来快速发展的重大机遇。业内各环节均处于产能应接不暇的状态。泰格作为国内临床CRO的绝对龙头积极进行人才队伍建设与临床基地开拓,为承接更多订单打下基础。根据目前行业与公司情况,调整2018-2020年盈利预测为EPS为0.88、1.20、1.59元(原预测2018-2019年EPS为0.80、1.06元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响;
    服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展;
    整合风险:公司通过并购等形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。

长亮科技:腾讯战略入股7%,公司商业模式变革有望开启

事件
    1)公司王长春等股东同意向腾讯信息转让其所持有的2137万股公司股份,占当前总股本的7.14%。股权转让价格为18.19元/股,标的股份转让总价为3.89亿元。
    2)公司与腾讯云计算签署了合作协议,开展以大数据、云服务、智能网上银营业厅、金融产品、智能金融系统、互联网账户系统、信息安全等多个层面的深入合作,共同推动打造互联网金融云服务。
    从B端上云到C端变现,公司有望扮演银行与微信“连接者”角色
    根据公告,我们解读合作主要包括两块,第一个是借力腾讯云IaaS/PaaS能力,打造银户通平台帮助中小银行“上云”。第二个是借力腾讯互联网入口,帮助中小银行“变现”。公告表示,“根据客户拓展情况,甲方尝试协调资源为本项目开通QQ钱包、微信钱包”。在这一过程中,我们判断公司有望扮演连接者的角色,腾讯入股与合作影响深远,公司有望开启商业模式变革(SaaS、增值服务等)。
    解决中小银行线上难以触达消费者痛点,合作具备持续性和稀缺性
    我们认为,这一模式落地具备较强的持续性和稀缺性。第一,对中小银行而言,消费者已较少在线下营业网点办理业务,而银行尤其是中小银行搭建独立平台缺乏规模效应、流量入口和运营经验。即使打造独立App,强如四大行,根据极光大数据的统计最大银行App日活仅约为支付宝的二十分之一。第二,不同于前几年出现的大型银行IT能力输出,腾讯具备两大特性,其一腾讯是非传统银行且一直定位“赋能者”角色,争夺用户可能性低。第二,掌握稀缺入口,根据腾讯披露,2018年微信日活已过10亿。
    暂不考虑与腾讯合作协同效应,目标市值81亿元,买入评级
    不考虑股份支付费用,维持公司2018-2019年EPS0.52/0.75元。暂不考虑与腾讯合作协同效应对业绩的影响,考虑主业成长性有望超预期,未来三年复合增速约52%,取PEG约为1,维持目标价至27元,对应2018年PE52X、2019年PE36X。
    风险提示:成本控制进程不及预期;长亮腾讯金融云项目实施落地进程不及预期

首商股份2018年一季报点评:业绩低于预期,太原闭店拉低营收增速

公司1Q2018营收同比增长0.39%,归母净利润同比增长6.58%
    4月20日晚,公司公布2018年一季报,1Q2018实现营业收入27.08亿元,同比增长0.39%,增幅小于4Q2017增长的4.35%。实现归母净利润0.90亿元,折合成全面摊薄EPS为0.14元,同比增长6.58%,增幅小于4Q2017增长的27.37%。实现扣非归母净利润0.81亿元,同比减少0.53%,业绩低于预期。1Q2018公司营收增速和归母净利润增速较4Q2017均有下降的原因是:公司关闭燕莎友谊商城太原店,资产报废导致营业外支出较上年同期增长607%。
    综合毛利率上升0.37个百分点,期间费用率上升0.20个百分点
    1Q2018公司百货商场/奥特莱斯/购物中心/专业店的收入分别是12.05/9.87/2.02/4.36亿元,同比分别变化-4.92%/4.61%/2.82%/14.50%,公司在北京/天津的收入分别是23.77/1.63亿元,同比分别增长0.29%/14.43%。1Q2018公司综合毛利率为22.70%,较上年同期上升0.37个百分点。1Q2018公司期间费用率为16.11%,较上年同期上升0.20个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为7.87%/7.98%/0.27%,较上年同期分别变化0.30/-0.16/0.06个百分点。
    百货行业普遍回暖,亏损门店扭亏进展顺利
    公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌,涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。当前百货行业整体回暖,公司的营收增速在2Q2016至4Q2017连续7个季度不断提升,亏损门店扭亏进展顺利,公司的盈利能力得以提升。1Q2018公司货币资金为22.73亿,截至2017年末,自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米,较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。
    维持盈利预测,维持“买入”评级
    我们认为公司关闭太原店的影响是短期的,当前百货行业持续回暖,公司亏损门店扭亏进展顺利。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.60/0.65/0.70元,维持“买入”评级。
    风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

艾迪精密:需求景气持续,盈利能力攀升

核心观点: 公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年实现营业收入6.41亿元,同比增长60.31%,实现归母净利润1.40亿元,同比增长75.94%。2018Q1实现营业收入2.17亿元,同比增长55.93%,实现归母净利润5106万元,同比增长66.71%。
    受益下游挖掘机行业回暖,液压破碎锤业务快速增长
    根据工程机械行业协会数据显示,2017年国内挖掘机实现销量140303台,同比增长99.5%,挖掘机的销售带动了液压破碎锤的市场需求。全年公司破碎锤实现销量9573台,同比增长87.34%。破碎锤业务实现营业收入3.94亿元,同比增长74.58%,毛利率达到44.02%。2017年公司整体毛利率水平43.47%,2018Q1达到了44.86%,2017年净利率水平21.78%,2018Q1达到23.55%,在销量的带动下,规模优势显著,公司盈利能力提升明显。
    下游液压件紧缺,公司液压件迅速放量,国产替代进行时
    2018年一季度国内挖掘机实现销量6万台,同比增长48.41%,销量景气度依然延续,公司液压件产品逐步放量。2017年销售主泵2.4万台,同比增长34.73%。液压件业务整体实现营收2.44亿元,同比增长42.87%。液压件毛利率水平40.59%,同比提升3个百分点。在液压件国产替代的背景下,公司产品正在逐步放量,随着募投产能落地,液压件有望进一步放量。
    投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预计公司2017-2019年收入分别为11.77/17.59/21.72亿元,EPS分别为1.41/2.13/2.71元/股,对应当前股价的PE分别为26x/17x/13x。公司经营稳健,行业需求回暖,新产品液压件开始逐步放量,我们维持公司“买入”投资评级。
    风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

康尼机电公司点评:2017业绩符合预期,2018Q1费用率大幅降低,全年预测高增长

2017年营收24.18亿元,同比+20.28%,归母净利2.81亿元,同比+17.07%。综合毛利率35.87%,同比-2.05%;三费费率为22.59%,同比-1.29pct,其中管理费用率15.52%,同比-1.52pct,销售费用率6.23%,同比-0.22pct,财务费用率0.84%,同比+0.46pct;总体净利率11.93%,同比-0.78pct。分行业看:轨交装备板块营收17.6亿元,同比+19.6%,由于原材料价格上涨,毛利率38.78%,同比-1.84pct;消费电子板块营收1.38亿元(仅并表一个月),单月毛利率34.22%,而全年净利率23.53%(同比+5.81pct),可见费用率很低。将轨交装备板块按照产品拆开看:门系统营收14.06亿,同比+12.01%,毛利率37.80%,同比-3.60pct;配件业务营收2.51亿元,同比+80.55%,毛利率50.34%,同比+4.16pct,配件业务主要涉及公司维修维保业务,增速很快,且毛利率高出门系统新品12.54pct;内部装饰业务营收0.66亿元,同比+60.88%,毛利率16.66%,同比+12.75pct。连接器营收0.38亿,同比+2.59%,毛利率36.92%,同比+3.36pct。分地区看,公司国内主营收入16.78亿,同比20.22%,毛利率40.83%,同比-0.89pct,海外2.20亿,同比+188.99%,毛利率20.27%,同比-0.03pct;从占比上看,海外主营营收占比9.09%,同比+5.31pct。
    2018Q1营收7.97亿,同比+102.24%,归母净利0.99亿,同比+135.53%。综合毛利率34.08%,同比-4.71pct,推断两个因素导致:其一、复兴号自主化率提升,产品价格有所降低;其二、并入消费电子板块,总产品类型的自然结构化调整;Q1总费用率19.30%,同比-8.38pct,改善显著,其中销售、管理、财务费用率分别为4.12%、14.01%、1.16%,同比-2.87pct、-5.89pct、+0.37pct,净利率12.42%,同比+1.96%,改善明显。如果剔除龙昕科技并表影响,2018Q1公司营收5.08亿,同比+28.76%,归母净利0.43亿,同比+1.44%,毛利率34.58%,同比-4.21pct,总费用率估算25%-26%,其中管理费用率17.45%,同比-2.45pct,净利率(分子用归母净利润代替)8.43%,同比-2.27pct;因成本同比+37.60%,假设该值均是销量增加导致,且暂忽略原材料价格变动及单位折旧摊薄影响,可以推算Q1综合产品(不含消费电子部分)单位售价同比-6.4%。
    轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平,进一步提升公司业绩。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017年全年实现销售173列,我们测算2018年将达到230套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修,自2018年开始,动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。
    消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。2017年与VIVO合作开发的NCL工艺,可实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等优异质感,目前已大量投产,技术和产量水平均为业内龙头;镀膜技术中的模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年得到应用并实现批量生产。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元,预计达成承诺压力不大。
    新能源汽车零部件:行业高景气度持续,康尼研发力度不减。2017年新能源汽车销售77.7万辆,同比增长53.3%,根据规划至2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。2017年公司研发投入1.85亿,同比+8.75%,占营收比7.65%,拥有研发人员720人,占总人数比14.20%。截至2017年12月31日累计拥有有效授权专利571件,其中发明专利132件。
    盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE14/12/10X,维持“买入”评级。
    风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨

东方园林:“三核”驱动,业务布局优化,长期发展更有保障

公司作为生态环保行业龙头,2017年收入逐季上行,全年收入同比增长77.8%,净利润同比增速68.1%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入152.3亿元,同比增长77.8%,其中水环境综合治理业务实现营收70.1亿元,同比增长76.2%,占营业收入的比重为46%;市政园林业务实现营收45.9亿,同比增长56.7%,营收占比30.2%;危废处置业务实现营收15.0亿元,同比长23.7%,占营业收入的比重为9.9%,公司加速布局的全域旅游业务实现营收11.0亿元,占营业收入的比重为7.2%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季公司分别实现营收12.3亿/37.6亿/36.5亿/65.9亿,同比增长63.4%/73.4%/74.4%/85.6%;利润方面,2017年公司实归属母公司净利润21.8亿元,同比增长68.1%,Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现净利润-0.35亿/5.03亿/3.99亿/13.11亿,同比增长47.4%/38.2%/81.4%/68.5%,其中Q2公司出售申能环保,产生-1.21亿的投资收益,若剔除该非经常性损益影响,全年公司扣非后净利润同比增长83.7%,显示出公司作为生态环保类龙头企业的实力,融资实力强,PPP项目执行情况好。全年公司投资成立SPV公司43家,截至17年底公司共投资成立SPV公司75家。
    公司综合毛利率同比下降1.27百分点,资产处置减少投资收益,全年净利率下降1.54个百分点。17年公司综合毛利率同比下降1.27个百分点至31.56%,但与前三季毛利率相比已经获得1.63个百分点提升;期间费用率主要受益于业务快速扩张产生的规模效应,全年累计同比下降0.94个百分点至10.99%,其中管理费用率下降0.04个百分点至8.10%,财务费用率下降0.92个百分点至2.62%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增加23.47亿元,公司资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升0.21个百分点至2.57%。此外由于17年上半年处置申能环保产生-1.21亿投资收益,使得全年公司投资收益同比减少1.54亿元,综合影响下公司净利率下滑1.54个百分点至14.58%。
    公司经营性现金流净额较去年同期增加13.56亿元。由于公司PPP项目占比提升,经营性现金流得到明显改善,17年净流入29.24亿元,同比多流入13.56亿元,公司投资活动现金流出57.91亿元,主要是PPP项目公司股权投资款增加36.21亿,主要是由于PPP项目启动期自有资金投入较大,随着银行融资逐步到位,未来有望得到改善。17年收现比67.85%,较去年同期下降14.31个百分点。17年资产负债率67.62%,同比增加6.94个百分点,仍处于比较合理的水平。
    在手订单充足,未来业绩增长高保障:2017年公司共中标50个PPP项目,金额合计715.71亿元,同比增长88.30%,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元。根据统计信息估算,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。
    公司业务板块布局不断优化,水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务齐头并进:(1)公司持续扩大环保危废战略布局,危废处置业务实现营收15.0亿元,同比长23.7%。公司引入了意大利焚烧技术等多项国际先进水平的危废处理处置技术。全面布局危废处置市场,打造城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四大产品服务系列。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨。经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。先后新设及低成本并购南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司、四川锐恒润滑油有限公司、北京华飞兴达环保技术有限公司和宁夏莱德环保能源有限公司,极大增强了公司的危废处置能力。(2)公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,为全国全域旅游业务的开展树立了标杆。公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。(3)水环境综合治理业务龙头地位继续巩固,借助PPP模式高速发展,公司PPP项目合规性高,入库率达74.16%,示范项目190亿,且公司PPP融资能力强,为项目的顺利开展提供充足保障。(4)员工持股展期,彰显公司对未来发展信心。公司第一期员工持股计划于2018年5月13日存续期满,基于员工对公长期发展的信心,最终决定将诺安锦绣1号的存续期展期,延长至2019年5月14日。
    上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:基于公司业务开展顺利和PPP政策及融资层面有所改善,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06(原预计18-19年净利润为31.18亿/42.09亿),增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为16X/11X/9X,维持增持评级。

汉得信息2017年报点评:行业景气度向好,营收高速增长

年报和一季度业绩低于公司指引,从年度审计报告中找到原因。公司实际公布业绩之所以略低于指引,以及公司毛利率波动的原因,主要是公司收入确认与成本确认的错配导致。公司2017年度审计报告中,营业收入的确认被列为关键审计事项,立信会计事务所特别审计了公司按完工百分比法确认收入的合理性,认为公司预估的完成百分比和审计结果不匹配,因而递延确认了一部分收入,导致整体收入确认时间后移,成本当期确认,因此拉低了归母净利润和毛利率,对公司基本面无重大影响。
    改造业务团队构架,自主产品亮眼。公司对内部团队进行进一步优化,在试点细分领域组建从售前到运维的完整生命周期客户经营团队,打破了原有SAP、Oracle的产品界限,由“以工具分类”转变为“以行业分类”,深化公司对各细分行业的理解。在研发方面,公司研发投入占营业总收入比例持续提升,2017年研发投入达2.77亿元,占营业总收入的11.93%,较上年同期提高1.8pct。自主研发产品如费控系统、租赁系统,以及云化产品如汇联易、云SRM等在成为公司利润新增长点的同时,也提升公司品牌价值,向IT行业“微笑曲线”另一端进发。
    保理业务影响应收账款和现金流,但盈利逻辑逐步兑现。公司通过ERP等系统产生的真实数据,精确定位产业链融资需求,向客户上游供应商提供保理服务。目前累计放款已达3亿元,收入增速高达383.80%,并已实现盈利。公司供应链金融平台完成SaaS化改造,并利用大数据和区块链技术,精准把控风险。未来公司有望将保理业务平台化,在解放自有资金的同时扩大保理业务的规模,短期应收账款和现金流的改变对公司影响有限。
    行业景气度高,员工数量大幅增加,未来人均创收有望回升。公司的ERP实施和运维业务需要大量人力,因ERP景气度回升导致公司大幅扩张员工数量。报告期末共有员工总数近8000人,人员数量增速达45.75%。新进入公司员工在培训后即可进驻项目,然而效率相较于有经验的员工仍然较低,人均营收从去年的31.21万/人下降至29.11万/人,同比降低6.7%。随着新入职的员工经验的逐渐积累以及效率的逐渐提升,在公司人数增速放缓后人均营收有望回升。
    【投资建议】
    公司在2017年因其他投资方介入使得汉得知云和上海甄汇不再并表,因此录得了约5565万投资收益,扣除该项后业绩基本符合我们的预期。我们认为随着数字化和企业化深度融合的进度逐渐加速,ERP行业有望持续保持高景气度,分别略微上修公司2018/2019年营业收入3%/7%,归母净利润5%/5%。
    预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为29.95/38.58/49.06亿元,归母净利润分别为4.06/5.24/6.63亿元。EPS分别为0.47/0.60/0.76元,对应PE分别为33/25/20倍,维持“增持”评级。
    【风险提示】
    人力成本上升;
    应收账款周转风险;
    制造业PMI大幅下滑。

东方园林:ppp项目推进加速,资产负债率有所提升

公司近日公告最新年报,2017年公司营收152.26亿元,同增77.79%;归母净利润21.78亿元,同增68.13%。点评如下:
    PPP项目中标项目显著提升,细分行业龙头位置逐渐树立
    2017年公司基金拓展水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块,项目主要以PPP模式进行,全年中标金额763.21亿,同增83.29%,其中新签50个PPP项目,金额合计715.71亿,涉及水环境综合治理、全域旅游和土壤矿山修复等领域。截至2017年年底,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的项目分别占财政部项目库相关类别项目金额的13.4%和10.7%,逐渐成为细分行业龙头。同期公司员工总人数从2016年的3925人增加至2017年的6129人。
    市政园林与水环境治理增速处于高位,主营业务毛利率有所下降
    2017年公司完成营业收入152.26亿元,同增77.79%。其中市政园林45.96亿,同增56.70%;水环境综合治理为70.05亿,同增76.18%,主因公司2016年与2017年对于水环境综合治理PPP订单的大力承接与稳步推进;固废处置15.04亿,同增23.66%,该项收入增速的降低主因公司上半年对于申能环保的出售;全域旅游为11.02亿。年报中披露重要PPP项目产生收入占比33.26%。公司2017年同口径毛利率为31.56%,同比下降1.27个百分点。其中市政园林毛利率为28.81%,降低1.44个百分点;水环境综合治理毛利率为32.78%,下降2.02个百分点。
    公司期间费用率微幅下降,归母净利润维持高速增长
    公司2017期间费用率为10.99%,同比下降0.93个百分点。其中销售费用率同增0.02个百分点;管理费用率下降0.04个百分点;财务费用率为同比下降0.92个百分点。公司计提资产减值3.92亿元,较前值扩大1.9亿元,主因计提坏账损失增加1.76亿。投资收益为-1.25亿,主因卖出申能环保所带来的投资损失。综上,公司净利率为14.3%,较去年同期下降0.82个百分点。公司取得归母净利润21.78亿元,同增68.1%,仍然处于高位。
    付现比下降幅度超过收现比,资产负债率有所抬升
    公司收现比为0.6785,同比下降14.31个百分点;同期公司付现比为0.4893,同比下降22.91个百分点,幅度大于收现比下降幅度,同期经营活动产生现金流净额为29.24亿,较前值增加13.56亿。投资活动现金流净流出额为45.12亿元,其中出售申能环保取得11.59亿元净流入,同期公司对PPP项目公司股权投资为36.22亿,基于公司未将SPV公司并表,故该项并未影响经营现金流;若并表的话,公司2017年调整后经营现金流净额为-6.98亿元。目前资产负债率为67.62%,同比提升6.94个百分点。公司整体短期债务的增长速度相比长期债务较高,基于PPP项目回款期较长的因素,需要关注未来利率风险敞口。
    投资建议
    2017公司订单维持高位增速,PPP项目落地速度加快,通过内生外延深拓环境板块与环保板块,形成水系治理、固废处理、全域旅游三大核心业务。但调整后经营活动现金流依然为负,资产负债率有所增长,需要持续观察公司现金流状况,公司接下来的融资安排或将起到关键作用。综上,维持公司“增持”评级,基于公司高在手订单和拓展战略,预计公司2018-2020年EPS为1.22、1.70、2.31元/股(原2018-2019年预测值为1.09、1.44元/股),PE为15、11、8倍。
    风险提示:融资进度低于预期,项目回款不达预期

中牧股份:业绩稳定增长,市场化改革有望改善经营效率

事件:2018年4月19日,公司公布2017年年报:2017年实现营业收入40.7亿元,同比增长2.41%;归母净利润4亿元,同比增长19.57%,对应EPS为0.93元/股;扣非后归母净利润2.98亿元,同比增长15.58%。
    我们的分析和判断:
    1.业绩稳定增长。根据公司年报,2017年公司综合毛利率28.19%,同比下降1.19pct,主要受到生物制品毛利率下降影响;但2017年公司销售费用率及管理费用率均有所改善,分别下降0.78pct、0.15pct。
    分产品看:
    1)生物制品:实现营业收入11.7亿元,同比下降9.96%;毛利率为52.01%,同比下降2.03pct;受到猪瘟、蓝耳招采取消影响,公司收入端下滑,但市场苗方面公司优化渠道布局、充实营销队伍、加强品牌建设,口蹄疫疫苗技改完成后质量大幅提升,陆续进入温氏、牧原、正邦等大规模养殖场,收入同比增长55.71%;
    2)兽药:根据公司公告,报告期内销量同比增长26.28%,实现营业收入8.5亿元,同比上升13.8%;毛利率为33.21%,同比上升1.63pct;
    3)饲料:根据公司公告,报告期内饲料销量同比上升13.29%,实现营业收入9.8亿元,同比上升22.71%,毛利率21.8%,同比减少0.58pct;
    4)贸易:实现营业收入10.5亿元,同比下降5%,毛利率3.06%,同比下降0.58pct。
    2.强强联合,进一步增强在口蹄疫市场的竞争力。根据公司公告,普莱柯在兽用生物制品的产品研发和技术提升等方面给予中普生物必要的技术支持和协助,包括但不限于未来可获得的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的一个生产权优先且无偿转让予中普生物;公司通过与普莱柯合作设立中普生物,引进普莱柯先进的技术,在产品、渠道等方面形成互补,有望通过技术改进现有口蹄疫产品提升公司产品的市场竞争力。目前公司口蹄疫疫苗技改完成,预计18年有望逐步放量,推动公司业绩稳步增长;随着与普莱柯的深度合作,口蹄疫疫苗有望进一步升级换代,公司有望持续扩大口蹄疫疫苗的市占率!3深化体制改革,管理有效率有望进一步提升。根据公司公告,公司总经理、分管副总实现市场化招聘,职业经理人制度的实施和市场化招聘推动公司管理效率的提升,同时第一期股权激励计划顺利实施,覆盖公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。
    投资建议:预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润5.07/6.42/8.08亿元,对应EPS分别为1.18/1.49/1.88元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。
    风险提示:新品上市不达预期;市场苗推广不达预期,口蹄疫疫苗进展不达预期。

比音勒芬:业绩超预期,同店强劲,外延加码

2017年收入/归母净利润同增25.23%/35.92%,业绩靓丽。公司2017年实现收入10.54亿元,同增25.23%;归母净利1.8亿元,同增35.92%,其中17Q4收入/净利润分别同增25.42%/59.26%。2017年毛利率增长3.12pct至65.4%,销售费用率提高1.48pct至32.58%,管理费用率提高1.57pct至11.23%,主要系渠道扩张及新系列推出带来相应费用增加,综合使得净利率增1.34PCTs至17.09%。公司拟每10股转增7股分红10元,分红率59.19%,股息率为1.67%。
    渠道&店效双提升,推动营收加速扩张。公司收入快速增长主要得益于同店贡献:1.公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,增强盈利能力;2.品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千SKU提供多样化选择,高品质产品夺人心;3.店铺运营管理扎实,VIP体系较为完善,贡献率高达70%,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强。此外,渠道扩张进一步促进营收增加。截至2017年公司终端门店数量652家,新增50家,直营占比高(数量占比45%)。
    公司运营稳健。2017年公司应收账款周转天数下降2至17天,存货周转天数上升44至294天,存货绝对额同增41%至3.48亿元,主要系公司增加备货。公司现金流量增长较好,经营活动现金净额同增21.05%至1.26亿元。2018Q1业绩延续靓丽增长,全年成长动力十足。2018Q1收入3.7亿元,同增30.31%,净利同增41.55%至0.85亿元,同店延续高水平,业绩持续高增长。度假旅游系列自2017中旬推出以来广受关注,预计2018迎来开店周期,有望成为新利润增长点。公司预计2018H1净利润增长20.3%-50.07%(对应1.01-1.26亿元)。
    盈利预测与投资建议。公司坚持“高端化+细分化”的战略布局,凭借出色产品,差异化渠道定位,实现优异终端表现。伴随渠道持续扩张,产品线拓展,以及员工持股计划的落地,内生外延,看好公司未来几年业绩发展。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.46/3.38/4.65亿元,对应EPS2.31/3.16/4.36元。目标价80.5元(对应2018年35倍PE),维持“买入”评级。
    风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落;股东自2017年12月25日解禁2400万股。

东尼电子点评报告:金刚石切割线放量,Q1业绩大幅增长

金刚石切割线放量,2018年Q1业绩大幅增长
    2017年公司募投项目(年产200万km金刚石切割线项目)已经全部达产,因金刚石切割线产品销售收入增加,公司2018年第一季度实现营业收入2.95亿元,同比增长210.96%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长402.70%。高毛利率产品增速加大,占比提高公司主要产品包括超微细电子线材和金刚石切割线。超微细电子线材具体包括导体、复膜线,以及由复膜线进一步加工形成的无线感应线圈,这些产品被广泛应用于消费类电子、新能源汽车、智能机器人和医疗器械等领域;金刚石切割线则主要应用于太阳能光伏和蓝宝石行业的硬脆材料切割领域。在这些产品中,金刚石切割线的毛利率最高,2017年全年为56.21%,占全部收入的比例也由2016年的25.9%提高到49.19%,成为占比最高的产品。2018年随着金刚石切割线项目放量,公司的产品结构将进一步改善,整体毛利率也会得到提高。
    长期看好无线感应线圈和电池极耳业务
    公司的无线感应线圈产品是公司为苹果等公司智能手表无线充电器配套研发生产,是该类产品的主要供应商,2017年该产品收入同比增长达238.78%。由于无线充电正处于渗透期,看好公司该产品的未来市场空间。2017年公司产品中新增了电池极耳产品,主要应用于纯电动汽车、混合动力汽车的动力锂离子聚合物电池内。随着新能源汽车行业的兴起,电池极耳产品的市场需求量将随之扩大。目前主要客户有微宏动力、万向A123、天津捷威等。所以,我们看好公司产品的未来增长前景。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018年和2019年的EPS分别为3.87元和5.74元,对应2018年4月19日收盘价116.78元的PE分别为30.21倍和20.36倍,维持“增持”评级。
    风险因素
    金刚石切割线毛利率下降的风险;新产品推广不及预期的风险。

中牧股份:业绩符合预期关注口蹄疫高端市场苗放量

业绩符合预期投资收益贡献明显
    2017年公司实现营业收入40.7亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润4亿元,同比增长19.5%,扣非后净利润2.97亿元,同比增长15.58%。收入增长主要来源为饲料、化药板块收入增加,归母净利润增长主要来源于公司减持金达威股份产生投资收益1.16亿元。
    疫苗业务受招采调整拖累口蹄疫市场苗质量提升带动收入增长明显
    疫苗板块实现营业收入11.73亿元,同比下滑10%。受猪瘟、蓝耳疫苗退出招采及禽链行情低迷影响,猪瘟、蓝耳疫苗招采收入同比减少约1亿元,高致病性禽流感疫苗招采收入同比下滑20%。口蹄疫高端市场苗通过工艺升级后质量提升明显,全年实现口蹄疫市场苗收入约1.3亿元,同比增长55.71%。此外,据公告新品猪支原体肺炎活疫苗、猪圆环灭活疫苗及猪腹泻二联苗正进行产品文号申报,产品投放市场将成利润新增长点。
    海外出口拓展推动化药收入增长饲料产品线逐步丰富
    报告期内化药板块实现收入8.46亿元,同比增长14%,增长原因为环保高压下生产工艺提升,尤其海外市场拓展推动化药收入增长。饲料板块保持蛋鸡预混料优势同时加入猪料丰富产品线,全年实现全价、浓缩和预混料销量9.6万吨,同比增长8.2%,多维饲料销量7600吨,同比增长17%。
    18-20年业绩分别为1.03元/股、1.24元/股、1.44元/股
    公司是老牌动保企业龙头,口蹄疫高端市场苗进入快速增长期,同时饲料板块、兽药板块完成产能升级后进入平稳增长期。预计18-20年EPS为1.03元、1.24元、1.44元,按最新收盘价计算对应18-20年PE为20、17、14倍,给予“买入”评级。
    风险提示:新品批准文号获得受农业部审批进度影响,新品上市具有不达预期风险;产品销售受养殖盈利下滑影响风险;疫病风险

康尼机电:业绩增长略低于预期,新兴业务多点开花

康尼机电披露年报:2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.3%;归母净利润2.81亿元,同比增长17.1%,公司拟每10股派发现金股利1.20元(含税)。2018年一季度公司实现收入7.97亿元,同比增长102.2%,归母净利润0.99亿元,同比增长135.5%。公司预计2018年1-6月归母净利润同比增长-150%,即2.42亿元-3.03亿元。
    平安观点:
    业绩增长略低于预期,现金流显著改善。2017年公司收入增加4.08亿元,其中龙昕并表贡献1.38亿元,轨交业务增长2.70亿元;归母净利润增加0.41亿元,增长主要来源于龙昕的并表。轨交业务毛利率38.8%,下降1.8个百分点,消费电子行业毛利率34.2%,低于轨交业务,公司综合毛利率降至35.9%,下滑2.1个百分点,公司整体业绩略低于预期。2017年公司实现经营活动现金流量净额1.82亿元,相比2016年年底的0.62亿元大增196.5%,现金流状况显著改善。
    轨交业务稳定增长,“复兴号”高铁门进展顺利。2017年我国城轨里程增加869公里,达到5022公里,同比增长20.9%,公司城轨车门业务继续平稳增长,国内市场份额连续十年超过50%。2017年公司高铁门业务增长超预期,公司把握住高铁“复兴号”大规模招标量的机遇,“复兴号”车门占比超过80%,整体市占率进一步提升。2017年公司门系统收入合计14.06亿元,同比增长12.0%,维保配件收入2.51亿元,同比增长80.6%。预计未来几年公司门系统新增市场增速保持平稳,维保收入加速提升。
    龙昕科技成功并表,超额完成业绩承诺。2017年12月份公司顺利并表龙昕科技,龙昕2017年-2019年业绩承诺2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元,成倍增厚公司业绩。2017年龙昕扣非后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺。龙昕科技在智能手机等消费电子产品表面处理领域实力领先:与VIVO合作开发的NCL工艺实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等多种质感,模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年批量生产,此外,公司积极储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等新型工艺。凭借优越的工艺技术,以及技术储备,龙昕科技有望继续保持快速增长态势。
    汽车零部件业务获得新突破。2017年公司新能源充电线束及高压配电系统产品稳固了市场份额,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点;新能源公交车电动塞拉门新签订单超过2000套,市场得到快速推广。传统汽车零部件方面,公司将精段技术和精密磨削技术有机集成,有效提升产品竞争力,与高田、武藏、宜发等厂商开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产)。公司新能源零部件业务逐步恢复,传统精锻件获得重大突破,有望实现快速放量。
    盈利预测与投资建议:考虑到公司轨交增长瓶颈期逐步到来,综合毛利率缓慢下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.75/0.93元(考虑并表,2018年、2019年前值为0.61/0.87元),对应的市盈率分别为18/14/11倍,公司作为轨交门龙头,收购龙昕科技之后打造表面处理细分龙头,汽车精锻件业务获得宝马一级供应商资质,业务稳定增长可期,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)轨交建设不及预期风险:公司传统轨交门业务受国家投资政策影响较大,如果我国高铁和城轨建设不及预期,则公司轨交门业务将随之下滑。2)龙昕科技不达业绩承诺:公司并表龙昕科技之后,龙昕成为公司业绩增长重要动力,然而龙昕科技属于消费电子领域,受到技术路线变化等多种因素影响,如果龙昕业绩不达承诺,公司整体业绩将被拖累。3)业务整合风险:龙昕科技成为公司子公司之后,双方需要在战略、业务、文化等多个方面达成一致,如果出现融合进度困难、未达预期效果,则会影响到上市公司整体发展。

华鲁恒升:q1量增价升,业绩大增;18年产能投放,高速成长

事件
    公司于4月19日晚发布2018一季度报告,公司2018年一季度实现营收34.38亿,同比增长39.83%;实现归母净利润7.34亿,同比增长133.91%,环比增长96.16%。
    简评
    量价齐升,业绩大增
    公司2018年一季度营收和净利均实现大增,其中净利润增速大幅超过营收增速,主要是受益于化工产品量价齐升,特别是去年4季度投产的氨醇装置贡献了较大的销量增量,整体来看,价格影响因素更大,公司Q1季度总体销售毛利率为30.1%,同比和环比均提高约10个百分点。
    分产品来看,公司主营产品醋酸、己二酸、乙二醇、尿素、丁辛醇价格和价差同比和环比均呈现不同幅度的上涨(详见下表)
    煤化工成本最低龙头不断扩产,“一头多线”柔性联产实现利润最大化1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,2017年产能为13.68亿方的羰基合成气(CO+H2)生产装置于2017年Q4已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分;公司以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。
    原油中枢不断提高,主营产品景气持续
    2016年以来原油价格中枢持续上涨,以布伦特现货价为基准,2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶,2018年至今均价为67.3美元/桶,化工产品多数为全球性定价策略,相关石油下游产品价格上涨,而在煤炭价格保持不变的情况下,公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大。分产品而言:
    醋酸:17年9月份以来,受内外两方面因素影响(国际方面:国外产能频繁遭受不可抗力,产能受限,龙头厂商提价,利好国内价格;国内方面:作为醋酸主要下游的PTA需求旺盛,醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐)醋酸价格自3000元/吨上涨至当前的4600元/吨,涨幅超过50%,未来2年几乎无新增产能投放,价格有望维持高位。
    乙二醇:全球来看,石油制乙二醇仍然是绝对主流,油价上涨直接导致近期乙二醇价格涨至8400元/吨,放眼国内,乙二醇仍有60%的进口替代空间,而且公司50万吨投产之后,成本有望进一步降低;公司未来有望迎来成本降低、价格上升的双向拉长价差。
    尿素:近期价格再度上涨,华鲁最新报价到1920元/吨,尿素行业2011年单边下行至2016年触底,17、18年在供给侧改革、环保趋严下,每年产能不断退出,叠加农产品价格逐步企稳回升,尿素价格后续有望维持在合理水平。
    50万吨乙二醇年中投产,积极响应山东新旧动能转换,煤化工龙头再迎高成长
    公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年中正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,按照当前价格计算将为公司带来34亿元的销售收入和近10亿元左右的净利润,同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向绿色化工新材料项目,进一步拓宽公司未来成长空间。
    预计公司2018-2019年EPS分别为1.46、1.77元,对应PE为11X、9X,维持买入评级。

科达股份:一季度营收增速超80%,剥离地产板块聚焦主业,数字营销业务稳健增长

子公司表现亮眼,数字营销业务稳健增长:
    数字营销业务下8家子公司增长强劲,其中2015年收购的5家子公司及2017年收购的3家子公司一季度分别实现净利润8946.47万元和2948.01万元,增幅达69.63%和72.81%。报告期内,数字营销业务共实现净利润1.19亿元,比上年同期增加125.52%,除子公司有效整合带来的业绩增厚外,板块自身的内生增长能力也十分强劲。
    剥离地产板块聚焦主业,打造细分板块龙头:
    公司于2018年1月出售青岛置业100%股权,预计将增加税前投资收益2.33亿元,出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及公司“营销云”战略的推进;2月公司再次发布消息称拟以5553万元的对价出售链动汽车55.53%的股权。通过剥离地产业务等非主业资产,公司将加快战略整合,聚焦数字营销主业,集中资金扩大技术储备,打造细分板块龙头。
    搭建多维技术产品矩阵,持续提升技术壁垒:
    2018年年初,科达股份通过一站式智能运营系统——数力网络,继续布局SaaS营销云,打造全能力数字营销平台。公司目前已拥有京东、携程等诸多行业头部客户,并取得腾讯、小米等的核心营销合作伙伴。未来公司将在此基础上持续加大数据与技术方面的投入,提升技术壁垒,提高毛利水平。
    精准营销业务有望持续增长,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.43、11.09、13.49亿元,对应EPS分别为0.77、1.16、1.41元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14、10、8倍。科达股份拥有出色的商务能力及资源优势,积极布局数据与技术,预计公司精准营销业务将持续增长态势,维持“推荐”评级。
    风险提示:子公司整合风险,市场竞争加剧风险。

三聚环保:业务拓展稳定进行,领先技术保障市场份额

事件:公司发布2017年年报,公司实现营业收入224.78亿元,同比增长28.22%;实现归母净利润25.39亿元,同比增长57.02%;扣非归母净利润23.22亿元,同比增长44.96%。公司业绩持续保持稳健增长,主要得益于贸易增值服务业绩的增长。 维持技术领先优势,保持市场领先份额。公司在化石、油气能源综合服务领域深耕多年,具有丰富的项目处理经验和领先的技术实力,目前公司推广的超级悬浮床技术、钌系氨合成成套技术、钴基费托合成技术已得到示范项目的证明,值得关注。目前,公司超级悬浮床技术推广进展较快,2017年,公司完成了新疆环烷基高钙稠油超级悬浮床加氢工业示范装置运行72小时标定,技术成效良好,示范效应凸显,与此同时公司在孝义、鹤壁、大庆实施的悬浮床项目正在按计划推进。
    布局规划生物质综合利用项目,打造生态农业区块链。2017年实施了以县域为单位的秸秆生物质综合循环利用项目统筹布局规划,50个项目进入设计建设阶段,其中南京勤丰、河南拓农、内蒙古爱放牧、宁夏同心、黑龙江建三江等5套建成投产,生产出了合格的炭基肥,为公司创造了较好效益。5亿元设立全资子公司北京三聚绿源有限公司,进一步完善生态农业产业链。公司绿能科技有限公司1.5亿元对外投资设立15家全资子公司,用于秸秆生物质综合循环利用项目的申报。
    联手国开行设立绿色基金,推动绿色低碳行业新发展。公司与国开科创、国开行北京分行、海通尊鸿签署了《投贷联动战略合作协议》,设立绿色低碳产业基金。发挥国家开行中长期投融资综合服务优势、海通尊鸿在基金专业化运作方面的优势和公司在生物及绿色低碳产业的优势,开展投贷联动工作,推动生物及绿色低碳行业的新发展。
    投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为44.74亿元、68.62亿元和84.96亿元,EPS为2.47元、3.80元、4.70元,市盈率分别为11倍、7倍、6倍,给予“买入”评级。
    风险提示:应收账款回收风险、海外业务风险

泰格医药:CRO行业高景气,收入和净利润高速增长

泰格医药是我们安信医药团队CRO行业两大重点跟踪标的之一。公司公布2017年年报,实现收入16.87亿元,同比增长43.63%,实现归母净利润为3.01亿,同比增长114.01%,实现归母扣非净利润2.40亿元,同比增长146%。另外,公司实现经营性现金流净额3.15亿元,同比增长64.12%,现金流情况良好。公司利润分配方案为每10股派发现金2.00元(含税)。
    2017年收入和净利润高速增长,CRO行业景气度上升在龙头公司泰格医药身上充分体现。收入端来看,公司除去捷通泰瑞并表收入5673万元后,同比增长38.8%。分产品而言,临床试验技术服务收入8.2亿,占比48.62%,增长73.17%,CRO行业景气度上升在龙头公司泰格医药身上充分体现;临床研究相关咨询实现收入8.26亿元,占比48.96%,同比增长20%,增长相对稳定。分区域而言,境内收入达7.2亿,同比上升64.53%,占比达到42.78%,增长显著快于境外业务。利润端来看,公司毛利率上升4.91个百分点到42.94%,主要系临床试验技术服务业务毛利率上升13.96个百分点所致;费用方面,销售费用下降0.69个百分点到2.36%,管理费用率下降2.56个百分点到16.96%,主要系费用增长小于收入增长以及装修费用等部分一次性投入费用减少所致;综合来看,扣除捷通瑞泰的并表影响后,公司净利润增速高达102%。公司净利润率上升5.37个百分点到17.76%,盈利能力显著提高。
    临床试验技术业务的快速增长是业绩高速增长的主要驱动力。公司业绩的构成是临床试验技术、临床研究咨询两大主营业务以及股权转让带来的投资收益。临床试验技术业务方面,2017年公司BE试验实现收入1.81亿,同比增长190.79%,I-IV等临床、注册业务实现收入6.4亿,同比增长55.37%,同时该业务的毛利率上升13.96个百分点到39.14%,主要系2016年自查核查影响的基本消除以及子公司DreamCIS成本管控和报价上升所致,临床试验技术业务毛利占比从2016年27%上升到2017年的44%,是公司业绩增长的主要驱动力。临床研究咨询业务方面,总体而言保持稳定增长,其中SMO实现收入1.31亿元,同比增长74.32%,数据管理和统计分析业务实现收入2.5亿元,同比增长20.52%,方达的BIO和CMC实现收入3.35亿元,同比增长16.11%,医学影像业务实现收入1796万,同比增长58.13%,毛利率增长1.39个百分点到48.53%,受益于相关业务人数的增长和客户对公司的认可度增加,该业务增长相对稳健。投资收益方面,2017年公司转让捷通瑞泰、上海立迪、上海三友等股权,取得投资收益5335万,占利润总额12.37%。根据公司年报披露,截止2017年底,公司可供出售金融资产达7.92亿元,同比增长85%,其来源是公司CRO承接项目时对于好项目的股权投资,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,我们预计受益于公司较好的项目甄别能力和CRO的资源优势,公司投资收益可以稳步增长。
    展望2018年全年,公司在手订单充足,各项业务景气度进一步提高,有望实现50%以上的净利润增长。公司2017年年报披露新增合同金额达24.3亿元,同比增长25.9%,期末待执行订单金额27.7亿元,同比增长38.84%,手中充足的订单数目保障了公司2018年的净利润相对快速增长。BE项目方面,公司完成了与18家医院的共建,床位数增加了1000张,有效缓解了临床资源的短缺,同时成立了BE联盟,技术和管理水平大为提升,我们预计2018年BE业务有望全年预计有望实现收入超3个亿,而各子公司也享受到行业景气度的上升,预计能力将进一步提高。我们预计和判断,随着公司临床业务(尤其是BE业务)的景气度进一步提升,2018年公司有望实现50%的净利润增长(详细测算详见我们之前报告)。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价67.26元。预计公司2018-2020年的净利润分别为4.7、6.1、8.0亿元,增速分别为56%、31%、32%,净利润三年复合增速近40%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.89、1.16、1.53元,当前股价对应估值分别为64X、49X、37X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为67.26元,相当于2018年58倍的动态市盈率。
    风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期。

上海洗霸:客户基础稳定,主营业务平稳发展

主营业务发展平稳,资金规模增大。公司水处理系统运营管理业务稳步发展,报告期内实现营收1.29亿元,毛利率49.46,较上年增加3.24%;由于新增非洲埃塞俄比亚项目,水处理集成业务实现营收0.24亿元,较上年增加1803.26%。
    工业用水需求上升,周期性行业复苏,水处理发展空间较大。从用水结构上看,工业用水比重有所上升,其中火力发电、钢铁冶金、石油化工等几个高用水行业取水量约占全国工业总取水量的50-60%。随着钢铁冶金、石油化工等下游行业景气回升,水处理行业发展空间将进一步扩大。在“一带一路”方面,公司开展了埃塞俄比亚麦克雷项目,进一步扩展了海外项目。另外,厦门海绵城市建设项目也在有序的进行,为公司水环境治理及PPP建设方面提供了有效的经验。
    上汽合同续签,客户基础稳定。2017年12月,公司与上汽公司续签安亭整车厂、仪征工厂、新疆工厂厂区水处理服务等业务,预估金额总计为1.62亿元,有效期3年,并有望于合同到期后续签2年业务。同时,公司为宁波钢铁提供水处理总包业务自2006年至今;为金光集团提供水处理服务自2004年至今;公司为中石化西南油气分公司、中石化广元天然气净化有限公司提供水处理系统运行管理服务自2014年至今。在积极促进与已有客户的继续合作的基础上,公司不断开发探索新的客户资源,保证公司业务发展的可持续性。
    投资建议:预计公司2018-2020年的净利润为8700万元、1.10亿元和1.41亿元,EPS为1.18元、1.50元、1.91元,市盈率分别为34倍、27倍、21倍,给予“增持”评级。
    风险提示:市场竞争不规范的风险、投标结果不确定的风险、技术更新和进步的风险。

国祯环保:布局水处理全产业链,业绩持续稳定增长

报告摘要:
    事件:公司发布2017年年报,实现营收26.28亿,同比增长79.67%,实现归母净利润1.94亿,同比增长49.57%,扣非后归母净利润为1.58亿,同比增长25.50%,业绩符合此前预期。
    三大业务同时发力,贯穿水处理全产业链,综合性环境服务实现业绩持续增长。2017年公司继续重点发展支柱性业务水环境综合治理,在黑臭水体、流域综合治理领域取得了重大突破,先后中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目、宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目、随州市城北污水处理厂PPP项目等,业绩同比增长86.45%。小城镇环境治理业务也成为2017年公司业务发展的新亮点,取得了潜江市集镇污水处理工程PPP项目、莆田市城厢区农村污水处理工程(一期)PPP项目,业绩同比增长168.24%。
    立足安徽布局全国,环保好风凭借力。2017年公司已在全国拥有97家污水处理厂,运营范围立足安徽省,覆盖包含山东、江苏、内务在内的12个省份。2017年公司在华中、西南地区业务发展迅速,同比增速154.3%,华东、安徽地区均也取得了50%以上的业务收入增长。在十三五规划生态环境保护、循环经济发展的顶层设计下,未来有希望借助生态环境部36个城市的黑臭水体治理行动的东风,配合区域布局优势,实现更高质量和规模的发展。
    引入战投,募集资金,资本运作助力公司发展。公司引入安徽省铁路基金,成功发行5.97亿可转债,公司项目资金得到保障,17年新增投资运营类项目15个,新增污水处理69万吨/日,新增管网规模1760公里。
    投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为3.15亿元、4.40亿元和4.71亿元,EPS为1.03元、1.44元、1.54元,市盈率分别为21倍、15倍、14倍,给予“买入”评级。
    风险提示:PPP项目实施风险、资产负债率风险、应收款项回收风险、项目运营风险

棕榈股份:转型见效,业绩步入上升通道

业绩符合预期,经营指标不断改善。公司连续两年业绩实现超高增速,17年毛利率提升4.06pct至20.75%,18年Q1业绩延续高增态势实现扭亏为盈(17年Q1归母净利润-0.54亿),主要是因为公司在生态城镇业务上取得实质性进展,已从前几年的转型阵痛期走出来,同时公司生态城镇业务毛利率是传统园林施工业务的将近2倍,提升了公司整体盈利水平。公司经营性现金流持续改善,17年净流量2.26亿,同增237.22%。
    转型收到成效,生态城镇业务迅猛发展。公司是业内较早转型并坚定布局生态城镇的龙头公司,初步形成了标准化的棕榈模式,步入对外拓展成长阶段。17年生态城镇业务已开始逐步提升收入和利润占比分别达12.84%、19.36%,参与投资建设的生态城镇项目达已11个,其中4个项目已进入收获期,运营情况良好,社会关注度较高,形成了良好的品牌及地位,看好公司领先的生态城镇理论以及可复制拓展的棕榈生态城镇模式。
    订单充足,PPP、EPC并重发展更稳健。公司17年底在手未完工订单约195亿,是公司17年营收的3.7倍,其中工程订单(含PPP)约180亿。17年Q4公司加强了EPC总承包项目的获取力度,降低PPP业务拓展中的资金压力。18年以来,公司公告新签订单额123.84亿(不含框架),新签订单仍保持较快增长。
    财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入64.67、80.32、99.28亿元,归母净利润为6.00、8.60、11.40亿元,EPS分别为0.40、0.58、0.77元,对应PE分别为18.25X、12.73X、9.60X,维持“买入”评级。
    风险提示:PPP项目推进不及预期,生态城镇业务不及预期。

国星光电调研简报:小间距助力增长,产业链整合加强

灯珠成本下降带动小间距渗透率提升,公司作为行业龙头稳步扩产未来有望保持现有增速。灯珠成本约占小间距屏成本的65%,每年会有20-30%的下降空间,从而带动小间距渗透率进一步提升。据GGII数据,2017年中国小间距LED商显渗透率为3.3%,市场规模达59亿元。预计2020年渗透率可提高至7.3%,市场规模达177亿元,CAGR为26%。公司小间距产品国内市占率约20%,稳居第一。公司采取稳步扩产的策略,可更高效地利用产能,规划年新增总产能80-90%,以应对灯珠价格下降。预计未来三年公司小间距业务将保持现有增速。
    MiniLED进入手机背光后有望2019年放量,MicroLED长期来看为大势所趋。主要包括高端显示和背光两个应用,目前公司主要针对高端显示,用于电竞等高端显示领域,相关产品已进入客户认证。而背光应用方面已有消息称华为、OPPO和小米等将在18年下半年推出的智能手机中采用MiniLED背光显示屏,预计2019年开始放量。MicroLED主要包括小尺寸的可穿戴设备和超大尺寸电视两个应用。苹果、三星、LG等厂商均开始布局,未来在上述领域取代OLED乃大势所趋。据日本矢野经济研究所调查,2017年全球MicroLED市场规模约700万美元,预计2020年可达2.24亿美元,比2017年增长31倍。公司成立“双M”研究中心进行专利布局,有望获取红利。
    上游芯片业务展望利基市场,下游照明应用主要面向中高端市场。公司布局上游芯片业务的主要目的是保障封装主业的独立自主,其RGB芯片与主流芯片大厂基本没有差距,2017年已开始盈利。未来公司将布局MiniLED/MicroLED芯片、紫光LED芯片、蓝光GaNVSCEL芯片和CSP芯片级封装等利基市场,寻求差异化竞争优势。下游照明应用业务公司主要面向中高端市场,从而与公司客户形成错位竞争。公司已与多家商超连锁和集团建立了长期合作,2017年对应营收达2.09亿元,同比增长45%,其中面板灯月产能达30万片,其余灯具月产能达15万片。随着LED照明渗透率进一步提高,公司在国外渠道进一步加强,未来下游照明应用业务有望保持增长。
    【风险提示】
    小间距显示渗透不及预期;
    LED照明渗透不及预期。

艾迪精密:液压件前市场持续突破,业绩持续高增速

事件:公司4月20日发布2017年年报与2018年一季报。公司2017年实现营收6.4亿元,同比+60.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比+75.9%;股东大会通过了利润分配预案,每10股派2.5元,以资本公积金转增股本,每10股转增4.8股。此外,2018Q1公司实现营收2.2亿元,同比+55.9%;实现归母净利润0.5亿元,同比+66.7%。
    投资要点
    营收与业绩快速增长,一季报延续高增长态势
    公司2017年实现营收6.4亿元,同比+60.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比+75.9%;公司毛利率达43.5%,同比+1.1pct,保持较高水平。分业务看,公司液压破碎锤板块实现营收3.9亿元,同比+74.6%;毛利率为44.0%,同比-1.5pct,主要由于原材料价格上涨所致。公司液压件板块实现营收2.4亿元,同比+42.9%;毛利率为40.6%,同比+3.2pct。公司营收的大幅增长主要由工程机械行业向好、挖掘机配锤率提高、液压件进口替代进程加快等因素导致。此外,公司2018Q1实现营收2.2亿元,同比+55.9%;实现归母净利润0.5亿元,同比+66.7%;公司综合毛利率为44.9%,比2017年毛利率增加了1.4pct,达到公司历史最高水平,延续了高增长、高盈利的态势。
    公司产品供不应求,积极扩产把握机会
    基础建设持续投入与挖掘机的更新迭代带动了挖掘机的销售。2017年全年,国内挖掘机械产品共计销售14万台,同比+99.5%,创造了自2012年以来的最好销量。伴随着行业景气度的提升,公司产品供不应求。报告期内,公司破碎锤与液压件产品均实现满销,其中破碎锤销量为9573台,同比+87.3%,主泵销量为23,975台,同比+34.7%。报告期内,公司积极扩充产能,固定资产达3.6亿元,同比+30.9%;在建工程款项达1.2亿元,同比+160.3%。公司2017年固定资产、在建工程均有所提升,预计公司产能将进一步提升,为公司业绩的增长提供保障。
    破碎锤配锤率提升,市场空间广阔
    液压破碎锤可与多种液压主机配套使用,如挖掘机、液压装载机、钢包拆包机等。其中,液压破碎锤与挖掘机配套作业最为普遍。据中国工程机械工业协会统计,发达国家挖掘机配锤率基本上在35%以上,日本、韩国等岛屿国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。相比之下,由于市场起步较晚等原因,新兴市场挖掘机配锤率在15%左右。2006年我国挖掘机配锤率仅为6.20%,到2016年这一比率已达到20%-25%,增长较快,但是较国外发达国家挖掘机30%-40%的配锤率水平还有较大差距。随着我国破碎锤技术的发展与市场认知度的提升,我国挖掘机配锤率或将逐渐提高,公司有望在该板块持续受益。
    2018年液压件前市场实质性突破,持续受益进口替代
    高端液压件广泛用于各行业的各类主机产品和技术装备,由于我国液压行业发展时间较短,长期以来,我国高端液压件大多依赖进口,全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断,公司由液压件后市场起步,成为国内少数打破国外高端液压件垄断格局的企业之一。预计2018年,公司液压件前市场也将有可观贡献。加上公司固有的成本、服务体系、产品针对性等方面的比较优势,有望持续受益液压件的进口替代。
    盈利预测与投资评级:公司成功打破国外在高端液压件领域的垄断,基于对公司液压破碎锤、高端液压件的长期看好,预测公司2018-20年业绩为2.20、2.95、3.81亿元,对应EPS1.25、1.67、2.17元,对应PE28、21、16X,维持“增持”评级。
    风险提示:工程机械销量下滑风险;进口替代不及预期。

林洋能源年报点评:光伏发电收入增长迅速,epc业务将贡献业绩

2017年度业绩基本符合预期,财务费用增幅较大
    林洋能源近日发布2017年年度报告,2017年度,林洋能源实现营业收入35.88亿元,同比增长14.37%,利润总额7.47亿元,归属于上市公司股东的净利润6.86亿元,同比增长47.06%。受银行贷款及可转债利息增加影响,财务费用从2016年的2832.67万元增长到2017年的1.15亿元,同比增长307.62%;受公司电站建设完成后发电收入增加影响,公司经营活动产生的现金流量净额从2016年的-3.45亿元变为2017年的8.06亿元。受海外电表业务快速拓展影响,公司境外营业收入大幅提升283.21%。展望2018年,根据公司规划,林洋能源经营目标定位于实现营业收入50亿元人民币,同时根据林洋能源第二期股权激励解锁条件,2018年归属于上市公司股东的净利润实现不低于8.2亿元。
    2017年智能电表业务稳定增长,2018年预计海外电表业务将持续快速拓展
    2017年度,公司智能板块业务较2016年增长超过20%,在国网2017年进行的2次招标中,合计中标金额2.99亿元;在南网公司年内2次电能表类框架招标中,合计中标金额超过3.72亿元;实现海外销售4746万美元,同比增长283%,在手订单达3041万美元。展望2018年,林洋能源将延伸智能电网产业链产品,紧跟国南网下一代智能电表和用电信息采集的发展方向,同时加大海外地区电表及相关业务市场开发及研发力度,依托立陶宛ELGAMA公司、新加坡SUNSEAP集团等战略伙伴向海外市场延伸,重点突破东南亚、欧洲、中东、非洲等市场。
    光伏发电收入增长迅速,2018年预计光伏电站EPC业务将贡献业绩
    截至2017年底,公司共持有光伏电站117座,装机容量达到1303MW,在手已核准的电站总装机容量为620MW。全年累计发电13.62亿千瓦时,并网电量13.03亿千瓦时,实现光伏发电收入10.98亿元,比去年增加123.73%,光伏发电业务毛利率为69.65%。2017年,公司积极布局N型高效双面单晶电池及光伏组件的研发与制造,高效组件线和电池线分别于2017年6月和8月完成通线并产出一片N型高效双玻组件和N型高效双面电池,当年实现全面量产,并将N型高效半片双面组件应用用到各类分布式光伏电站上。展望2018年,林洋能源将依托公司已并网的约1.3GW光伏电站,立足“一体六翼”重点地区,持续积极开发各类分布式光伏电站,进一步提升分布式光伏电站的持有量,持续提高分布式光伏电站的智慧管理运维能力;在自主开发建设运营电站的同时,与央企及世界500强战略合作,定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站,做好高效EPC新业务,打造新能源板块业绩新增长点;并坚持科技创新,释放以“双面王”为代表的N型高效双面单晶电池及组件产品核心竞争优势,提高电站发电效率,打造公司分布式电站的核心竞争力。力争实现2018年300MW至500MW的电站并网目标和250MW的N型高效双玻组件的销售。
    打造智慧能源服务体系,有效构筑技术先发优势
    2017年,公司紧跟国家战略和行业发展趋势,有效整合分布式发电、智慧能效、节能改造、储能及微网等技术基础,全面打造综合能源服务整体解决方案。2017年,基于公司智慧能效管理云平台已覆盖了12个省1981个工商业用电大户,部署超过18934个能效采集点,管理用电负荷超过480MW,日用电量超过1000万度。公司已在江苏、安徽、河北、山东等地设立相关能效管理公司,依托智能电表与能效采集终端、电水气热多表合一系统方案等技术优势,采用“互联网+”的商业模式,可为客户提供线上线下一站式能效服务,主要合作模式包括投资(合同能源管理)、EPC总包、能源托管、咨询服务、产品销售等。根据预测,2018年我国智慧能源行业IT投资规模将达到680亿元,未来五年(2018-2022)年均复合增长率约为11.57%,2022年投资规模将达到1053亿元。我们认为,随着能源生产与消费模式革命的大力推进,智慧能源将迎来高速成长期。公司积极布局综合能源服务业务,将有效构筑公司的技术先发优势,为公司业绩增长带来新动力。
    投资建议和盈利预测
    我们认为,在国家电网智能电表替换周期到来、南方电网招标量迅速增长和海外电表业务爆发式增长的驱动下,公司智能电表业务有望稳定增长;光伏方面,2018年公司电站并网规模有望稳步增加,N型电池销售将贡献可观业绩,分布式电站高效EPC业务不断拓展,电站运维成本不断降低,光伏业务将实现快速增长。我们预测公司2018-2020年可实现营业收入分别为49.83/65.02/78.79亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为10.25/13.2/14.44亿元,对应EPS分别为0.58/0.75/0.82元/股,对应估值分别为13/10/9倍,给与“增持”评级。
    风险提示:1)光伏产业竞争加剧导致行业毛利率下滑;2)智能电表业务海外拓展不及预期

涪陵榨菜:Q1业绩超预期,看好新一轮成长周期开启

提价效应叠加春节错峰因素,Q1量价齐升,业绩亮眼。1、公司Q1销售收入增长47.7%,对量价进行拆分:1)价格:公司在17年3月对88g和80g榨菜主力产品提价15%-17%,所覆盖销售体量超10亿,提价效应在18Q1全部体现;另外在17年四季度公司部分产品换装(如88g改80g、脆口榨菜22g小包装化),实现间接提价。预计价格提升贡献18%-20%的增速;2)量:①由于18年春节较17年滞后半个月,错峰影响下公司多发半个月货,在量的增长上体现明显;②公司在一季度进行了大量的地面推广活动,有效促进销售提升。预计量增长贡献23%-25%的增速。2、分产品看,传统榨菜继续保持稳定增长势头,脆口榨菜延续50%以上增速,占比逐步提升,泡菜、脆口萝卜等其他佐餐开胃菜放量,贡献增量。
    青菜头价格下降,毛利率仍有提升空间,地面推广力度加大Q1销售费用大幅增长。1、公司Q1整体毛利率51.2%,同比提升7.0pp(主要是提价影响以及17年原材料价格高点),环比下滑2.1pp(主要系季节性成本波动)。18年青菜头价格下降同时公司加大窖池容量,储备更多原料以平滑成本波动,预计全年毛利率将保持高位并呈现小幅上升的态势。2、销售费用同比增加76%,销售费用率提升3.7pp至23.1%,主要系公司加大地面推广活动促进销售,预计全年销售费用率将保持平稳水平;管理依旧稳健,管理费用率保持3.1%低位,同比下降0.5pp,财务费用率同比持平。整体三费率达26.1%,同比提升3.3pp。公司Q1净利率达22.6%,同比改善明显。
    内生增长+外延并购,拓品类逻辑清晰,公司有望进入新一轮成长周期。1、榨菜作为公司根基产品,20%市占率下仍有较大增长空间,产品结构升级+脆口新品放量+持续提价,榨菜有望实现量价齐升,毛利率稳步增长。2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量,贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张,酱类将是公司未来发力方向。尽管并购四川味之浓和恒星由于同业竞争问题最终未能成功,但能看出公司在外延并购方面积极的态度,期待并购成功产生“1+1>2”的良好协同效应。未来公司在榨菜领域做精做深,泡菜酱菜等新品类放量协同发展,公司将进入新一轮高速成长周期。
    盈利预测与投资建议:不考虑外延扩张情况下,预计公司2018-2020年归母净利润5.9亿元、7.3亿元、9.0亿元,复合增速达29%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势,目前估值水平较低,维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。

安琪酵母:首季消化高基数情况良好,全年快速增长可期

事件:公司发布2018年1季度报。2018年1季度公司实现营业收入16.30亿元,同比增长14.90%;实现归属上市公司股东净利润2.77亿元,同比增长30.24%,扣非净利润2.64亿元,同比增长33.25%,符合市场预期。
    首季营收和利润表现优秀,消化上年高基数,后续季度增速继续乐观。2017年1季度营收和利润增速分别是26.07%,89.32%,为全年最高水平,且1季度净利润率15.01%也是全年最高水平。2018年Q1营收增长14.90%,消化高基数,后续季度增速预计更加乐观,全年我们预计收入增速在15%-20%之间,继续保持稳健较快增长态势。
    利润考核继续体现效果,Q1净利润率创新高。公司盈利能力继续提升,首季净利润率17.01%,同比提升2个百分点,公司对事业部最重要目标是利润考核,从三项费用率来看,同比微增0.09个百分点,其中销售费用率下降1.63个百分点,主营产品市场地位稳固,渠道成熟、人均产出效率提升。短期财务费用率提升1.21个百分点,主要系最近两年资本开支较大负债较高,1季度项目转固导致资本化利息减少,同时去年年报已经凸显的汇兑损益在1季度仍有体现。
    产能和产品结构双优化,毛利率继续提升。1季度毛利率同比提升1.57个百分点,主要是成本稳定,产能和结构优化。主要原料成本涨(南部)跌(俄罗斯)对冲,和上年同期相比波动不大;海外综合成本/关税优势产能释放,俄罗斯产能利用率高,综合毛利率比国内更高;主体业务单元烘焙和发酵面食增速预计在15%-20%,基数低的高毛利的保健品业务预计增速在50%以上,酵母抽提物增速预计20%以上。
    投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为17.04%、16.05%,净利润增速分别为31.9%%、24.5%,给予40.60元目标价继续维持买入-A的投资评级,相当于2018年30倍的动态市盈率。
    风险提示:下游需求低于预期,后续产能跟不上。

济川药业:q1业绩大超预期,otc放量推动业绩高增长

业绩总结:公司2017年实现收入56.4亿(+21%)、归母净利润12.2亿(+31%)、扣非后归母净利润11.5亿(+28%);2018Q1实现收入21.3亿(+51%)、归母净利润4.7亿(+61%)、扣非后归母净利润4.5亿(+74%)。
    2018Q1业绩大超预期,流感爆发推动产品放量。总体来看,2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超出市场预期。分产品来看,2017年清热解毒类的蒲地蓝口服液实现收入24.8亿,同比增长16%,营业成本同比增长34%导致毛利率下降约2个百分点,估计主要是中药材价格波动所致;2018Q1受到流感影响估计增速超过50%;2017年以来新进6省医保,未来3年快速放量预计仍将保持20%以上的增长。2017年儿科类的小儿豉翘清热颗粒收入增长35%,2018Q1受到流感影响估计实现翻倍增长。小儿豉翘清热颗粒覆盖医院仅为蒲地蓝的一半左右且仍在持续扩张,高价格的无糖型正在逐步替代,从2017年销量增速21%和收入增速35%来看,平均售价提高约12%。无糖型占比估计不到40%,仍有持续替代空间。消化类产品主要为雷贝拉唑肠溶胶囊和小儿健胃消食口服液,2017年实现收入12.5亿,同比增长15%。从盈利能力来看,2017年由于固定资产转固+中药材价格波动,毛利率略有下滑(-0.29个百分点),期间费率下降约1.94个百分点,净利率提升1.72个百分点。
    地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.09元、2.61元、3.24元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

海大集团:水产料高景气,猪料开启爆发式增长

事件概述:公司2017年年报显示,报告期内,公司实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%,实现归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%。
    水产料步入增长拐点,18年有望持续高景气。17年公司水产料销量约245万吨,同比增长22.72%,增长主要来源于鱼价进入高景气度,养殖利润的改善增加了养殖户对水产料的投喂量。18年草鱼、罗非鱼等鱼价再次大幅上涨,预计18年水产行业整体利润情况有增无减,对水产料的消费量将进一步增加,公司的水产料有望实现15%-20%的销量增长。
    猪料爆发式增长,有望复制禽料增长路径。17年公司的猪料销量约145万吨,同比增长31.94%,增速远超上市公司猪料增速的平均水平。一方面公司开始将重心聚焦到猪料这个品种上,加大了猪饲料的区域布局,借助其在禽料上连续多年高增长的成功经验,我们看好公司在猪料上复制禽料的增长路径,未来几年实现年均20%以上的增长,另一方面,当前处于猪周期下行阶段,生猪行业出栏量的增长与规模化养殖对工业饲料的需求增加,对猪料销售提供了有利的市场环境,我们认为海大的猪料在18年实现30%-40%的增长并非难事,猪料会成为海大未来几年业绩增长的一个重要来源。
    饲料结构优化,整体毛利率提升。一方面,高档膨化料增长超过40%,毛利率提高4.5个百分比,水产料整体毛利率也因其带动而提高了4.1个百分点,另一方面,猪料和水产料占比提升将显著提高整体的毛利率,预计18年公司饲料板块利润增速有望达到60%以上。
    盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为20.34/23.64/33.47亿元,EPS分别为1.29/1.50/2.12元,市盈率分别为18.91/16.26/11.49倍,给予“买入”评级。

合盛硅业2017年年报点评:年报业绩高增长,看好公司产业链一体化协同效应

工业硅、有机硅产能逐步释放,行业龙头地位得到巩固。合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售,是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,公司是我国目前最大的工业硅生产企业。近年,公司积极布局,产能增加迅猛。在有机硅方面:公司泸州合盛有机硅装置改造项目已经完成并于报告期内正式投产,产能增加13.00万吨;鄯善基地10万吨硅氧烷及下游深加工项目正在开展中,预计2020年3月全部投产。同时公司工业硅产能从2014年的20万吨增长至2017年的近35万吨,2017年公司工业硅项目的产能利用率达到了119.09%。鄯善基地40万吨工业硅产能预计2018年全部投产,届时公司工业硅产能将高达75万吨,从而超过Ferroglobe成为全球排名第一的工业硅生产商。
    受益于有机硅价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。受政府供给侧改革影响,近年有机硅中小产能逐渐缩减,行业集中度显著提高,随着下游需求回升,2017年原材料工业硅及甲醇的价格上涨叠加供需格局的改善,共同支撑有机硅价格不断上行。根据百川资讯统计,甲基环硅氧烷(DMC)价格由2017年1月18000元/吨增长至2018年1月29000元/吨,涨幅高达61.11%。同期,公司另一主要产品工业硅价格由12300元/吨增长至15200元/吨,涨幅达23.58%,主要产品的量价齐升,进一步扩大公司业绩弹性。从未来需求来看,我国有机硅人均使用量较发达国家仍有较大差距,应用前景好,预计在地产投资稳增、新能源汽车普及背景下,未来几年需求有望维持约6%的增速。在环保因素持续影响以及产业链一体化提升中间体自用比例的背景下,预计未来行业供给将持续紧张,供需格局向好,公司有机硅产品的业绩也将实现持续增长。
    形成“煤-电-硅”循环经济产业群,协同效应使综合竞争力持续提升。公司深耕硅基产业链多年,是国内硅基材料行业中产业链最完整的企业,也是行业内为数不多的能同时生产工业硅、有机硅及多晶硅,从而形成协同效应的企业之一。同时,公司在新疆鄯善地区分别进行40万吨工业硅生产线及2×350MW热电联产项目的建设,形成了“煤-电-硅”一体化的循环经济产业群,确保公司在行业内具有独特的产业链配套优势和规模优势,有效实现成本控制。公司将继续专注硅基新材料的生产、研发和销售,持续稳健发展公司现有业务;加快鄯善工业硅及有机硅项目建设速度,利用资本市场的力量将企业做大做强,继续扩大工业硅及有机硅产品市场占有率,保持市场绝对优势;继续加大研发投入,包括工业硅自动化及信息化的升级改造及有机硅下游产品深加工的研发创新,巩固国内工业硅、有机硅行业的技术领先地位;通过技术进步及精细化管理不断提升产品盈利能力,使得公司综合竞争力得以持续提升。
    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为工业硅行业龙头未来的发展,公司完整的产业链和“煤-电-硅”循环经济产业群将使公司具备独有的协同优势和规模优势,综合竞争力将持续提升。预期公司2018-2020年EPS分别为2.93元/股、3.72元/股和4.57元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:1)同行业竞争加剧风险;2)公司工业硅和有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)工业硅和有机硅产品价格下行风险;4)安全环保风险。

马钢股份:净利润同比增57.25%,资产减值损失影响下环比增2.08%

投资要点:公司2018年1-3月实现营业收入183.08亿元,同比增长5.6%;归属于上市公司股东的净利润14.18亿元,同比增长57.25%,公司每股收益为0.18元。
    净利润同比增57.25%,环比增2.08%。公司18Q1销售钢材469万吨,较17Q4环比变动-17.6万吨,较17Q1同比变动-4万吨;其中板材、长材和轮轴销量为235、229和5万吨,较17Q4环比季度分别变动-16.1、-0.7和-0.8万吨,较17Q1同比变动-22、+17和+1万吨。18Q1吨钢毛利522元,较17Q4环比变动-169元,较17Q1同比变动+102元。公司吨钢毛利环比下降同比增长符合行业整体情况。净利润环比增加主要是由于17Q4产生了6.38个亿的资产减值损失,一定程度影响当季净利润水平。
    汽车板和轮轴业务发展迅速。公司积极构建轨道交通、高性能建筑钢材、汽车板。目前公司汽车板产品通过IATF16949体系认证和上汽通用、中国一汽等多个主机厂认证,客户从此前的低端向中高端延伸。同时公司是国内车轮制造行业龙头,轮轴业务将充分受益轨道交通发展所带来的对于轮轴需求的提升。去产能下公司产销仍保持稳定增长。2017年,公司积极落实国家钢铁行业化解过剩产能政策,关停一座高炉和一座转炉,涉及炼铁产能62万吨、炼钢产能64万吨。但公司通过降低铁钢比,优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产量保持增加。2018年公司计划关停两座高炉和两座转炉,涉及炼铁产能100万吨,炼钢产能128万吨,同时计划生产生铁1830万吨、粗钢1985万吨、钢材1882万吨。在去产能大背景下,公司产销仍可以稳定增加。
    需求韧性持续,预计上半年需求至少不比去年差。3月固定资产投资较去年同期小幅下滑,呈现稳中趋缓态势,地产显示出持续韧性,且当前良好的投资必然传导至开工端,意味着这一韧性不会在短期内消失,这一定程度上对冲了基建和制造业的缓降,在防风险和去杠杆的大背景下,钢铁下游宏观需求大概率偏向于稳定,不必太过悲观。根据我们测算的周度需求来看,春节后8周总需求同比增7.5%,3月以来需求同比增0.7%,今年以来需求同比增1.4。我们认为今年上半年的需求至少不比去年同期差,大概率还有小幅增长。非采暖季限产叠加电炉成本限制,供给释放有限。采暖季限产结束后高炉逐步复产,但后续唐山和邯郸非采暖季限产将一定程度上限制供给增加,另外根据我们测算,当前电炉钢吨钢毛利在200元左右,一但钢价下跌,盈利回调,部分高成本电炉钢减产首当其冲,也将限制供给增加。盈利高位稳定下存在弹性。在需求和供给相对平衡的格局之下钢厂利润的持续性将超出预期,当前整体盈利水平已经回到去年12月底水平,由于此前工地开工延迟导致施工时间压缩,使得短期需求拥有高弹性,库存去化之下钢价有望反弹,盈利有望进一步恢复。微观持续印证,宏观预期修复。此前抑制钢铁板块的最大因素来自于宏观的悲观预期,去杠杆、外贸环境恶化、社融减少等因素都预示着经济下行的压力。本次央行降准有助于实体经济融资成本的降低,凸显对于经济的托底作用,有助于悲观预期的修复。微观层面上钢材成交放量、库存持续下降、行业盈利保持高位。宏观层面上3月经济数据显韧性,降准进一步修复宏观预期。从而板块具有反弹基础。
    上调盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们上调18-20年EPS至0.58、0.61、0.63元(原18-19EPS为0.52、0.53),目前股价对应PE分别为6、6、6倍,维持“买入”评级。

广联达:云化符合预期,看好长期发展

事件
    公司4月21日发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,归母净利润5666万元,同比增长3.39%。同时预告上半年实现盈利1.42~2.13亿元,同比增加0~50%。
    云业务持续推进,预收款显示转型进展顺利
    报告期末公司预收款项2.1亿元,较上年末增长18.17%,新增3236万元。我们认为,预收款指标能够反映公司造价业务云化进展顺利,18%的增速也远高于公司一季度整体收入增长情况。 此外,公司在2017年报中披露,全年要在已经开展6省市计价业务云化的基础上,新增5个省市的造价全业务云化的推广。按照近日公布的住建部标准定额研究所文件,2018版《建设工程工程量清单计价规范》近日正式开始编修工作,有望于年底完成编纂并实施。我们认为,这将极大的推动公司云算量产品随着清单规范的更新正式推广到市场。如2018版清单规范在年内能够落地实施,公司今年的云造价业务将受到云计价和云算量两个主要产品的同时带动,实现快速增长。
    财务指标维持稳定,毛利率有所回升
    从财务角度,公司一季度应收账款增长85.3%,主要为年中应收账款结算周期较年末偏长所致,此外我们认为,随着公司施工业务的快速发展,公司的整体应收款规模相较纯造价软件时代必然存在一定程度的增长,同时在坏账准备和资产减值损失上也会随之体现。这是公司业务结构和收入结构调整带来的结果,并不代表经营层面出现问题。 随着造价业务的云化逐步拓展,公司整体的销售毛利率重回95%以上水平,相较去年同期和去年全年均有小幅提升。
    三费率方面,公司一季度销售费率同比略有上升,我们认为是与去年同期相比,施工业务线的拓展带来的销售人员增加所致。管理费用率和财务费用率维持稳定。但由于资产减值损失的增加,净利率略有下降。
    投资建议 看好公司稳步推进计价软件的云化,随着新清单规范的推行,加速云算量产品的推广实施。在施工业务层面维持高增长,结合良好的治理结构,推动数字建筑新生态的发展。预计2018/2019年净利润5.57/6.93亿元,EPS0.50/0.62,对应PE47.86/38.46倍,维持“买入”评级。
    风险提示:造价产品云化转型不及预期,施工业务进展缓慢

泰格医药:公司内生增长强劲,将长期受益于创新药产业发展

2017年公司实现收入16.87亿元、归母净利润3.01亿元、扣非归母净利润2.4亿元、同比分别增长43.63%、114.01%和146.05%。非经常性损益主要是投资收益4891万元。经营性现金净流量3.15亿元,同比增长64.12%。EPS0.6元。拟每10股派发股利2元(含税)。业绩符合预期。
    公司内生增长强劲,收入利润增速逐季走高。分季度看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4,公司收入同比分别增长29.45%/33.16%/52.2%/57.52%、归母净利润同比分别增长7.88%/100.96%/275.21%/145.59%、扣非归母净利润同比分别增长18.13%/92.04%/181.16%/1090.36%。公司报告期新增子公司捷通泰瑞,并表收入5673万元、并表净利润1650万元。剔除并表因素,公司2017年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长38.8%、102.28%和129.12%。
    毛利率提升费用率下降,利润增速快于收入增速。2017年,公司整体毛利率42.94%,同比增加4.91个百分点,主要是由于临床服务触底反弹,毛利率提高;公司销售费用率2.36%,同比下降0.69个百分点,主要是由于,销售团队整合管理,提高效率;管理费用率16.96%,同比下降2.56个百分点,主要是由于1)去年同期办公场所扩租产出的一次性装修费用、新增医疗器械安评检验中心的筹建期费用偏高;2)2017年公司营业收入增长较快,房租等固定管理费用的增长较少;财务费用率0.69%,同比增加0.72个百分点,主要是由于汇兑损益和利息费用增加。
    临床服务收入增长73.17%,其中BE增长190.79%。公司临床服务业务实现收入8.2亿元,同比大幅增长73.17%。其中BE业务实现收入1.81亿元,同比增长190.79%左右;I-IV等临床、注册业务实现主营业务收入6.39亿元,同比增长55.37%。2017年公司临床服务毛利率39.14%,同比提高13.96个百分点;其中2017H2,公司临床服务实现收入4.89亿元,同比增长85.65%;毛利率39.53%,同比提升20.4个百分点、环比提升0.96个百分点,主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱,原合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段,以及子公司DCIS毛利率提高。
    临床咨询保持稳定增长,毛利率稳步提升。公司临床咨询实现收入8.26亿元,同比增长20%;毛利率48.53%,同比微增1.39个百分点。其中SMO实现收入1.31亿元,同比增长74.32%;数据管理与统计分析实现收入2.48亿元,同比增长20.52%;方达BIO和CMC实现收入3.35亿元,同比增长16.11%;医学影像实现收入1796万元,同比增长58.13%。
    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司归母净利润分别为4.53亿元、6.35亿元和8.93亿元,同比分别增长50.45%、40.3%和40.49%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头,将长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.85-76.2元,维持“买入”评级。
    风险提示:政策执行不达预期;外延并购不达预期。

顺网科技:把握网吧复苏,2018业绩拐点确立,上调盈利预测

2017下半年业绩反弹,受益网吧客流回升,2018Q持续高增长。公司2017全年业绩符合业绩预告及市场预期。2017上半年净利润同比下滑10%,下半年公司积极调整业务布局,积极发展PC端游代理、游戏加速器工具开发等新业务。2017Q4单季营收同比增24%,归母净利润同比增13%。根据公司网吧数据平台统计,2018年1-2月国内吃鸡月活用户均实现环比8%以上增速,持续带动网吧客流回升。根据公司一季度业绩快报,2018Q1实现归母净利润1.52亿-1.73亿元,创下历年Q1新高,扣非净利润同比增长超20%,延续反弹趋势。
    广告及增值服务转型升级,拉动2018业绩增长。2017年广告及增值服务营收6.53亿,同比增9.8%。其中广告推广收入3.66亿,同比下降15%。在页游行业疲软的情况下,公司积极探索端游、手游广告市场,2017Q4开始触底反转。增值服务方面,公司与Steam等平台合作,PC端游代理销售实现收入8092万元,针对“吃鸡”类端游开发的加速器工具软件产品2017年10月上线,取得收入2042万。我们预计广告及增值服务2018年毛利增速超50%,为2018年业绩增长驱动力。
    游戏业务持续向多终端转型,布局H5产品。2017年游戏业务营收7.45亿元,同比增长6.7%,毛利率79.8%,同比减少1.1pct,整体实现平稳增长。子公司浮云网络营收5.38亿,同比增13%,实现净利润2.95亿,同比增7.24%。其中91y手游平台营收4.34亿,同比增67%,2017Q4充值流水1.56亿创季度新高,移动端收入占游戏业务收入的比例从2016年的37.2%提升至58.3%。页游方面在联运及独代产品之外,开始布局H5产品,2017年接入46款H5游戏,未来打造游戏盒子产品,覆盖网吧&家庭、PC&移动多终端。
    新平台业务持续孵化。公司已明确“两翼一体”新战略,通过网吧软件平台深耕网吧市场,探索火马电竞、氧秀直播、会展旅游等2C端中长期增长点,大数据+AI技术开发信息流、广告DMP等产品。2017年汉威信恒会展业务实现扣非净利润8327万元,同比增10%。视频直播业务营收增长185%,平台优势持续发挥。
    上调至“买入”评级。公司Q1业绩超预期,后续持续受益网吧客流回升,广告及增值服务业务升级。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿(原预测2018/19年净利润5.95亿/7.10亿元),同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为23/19/16倍,由“增持”上调至“买入”评级。

鲁西化工:公司业绩中枢大幅提升,估值水平低

事件:公司发布2017年报和2018年一季报,2017年实现营业收入157.62亿元,同比+43.96%;归母净利润19.50亿元,同比+671.95%。拟每10股分红3元。2018年Q1实现营业收入48.93亿元,同比+31.98%;归母净利润8.17亿元,同比+240.26%。
    主要观点:
    1.多年耕耘,构建园区及环保护城河,处于收获期
    2017年Q1至2018年Q1,公司单季度归母净利润分别为2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元,业绩持续验证,保持良好态势。2017年ROE(摊薄)提升至19.02%,销售毛利率26.06%,销售净利率12.37%,均大幅提升。公司自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2017年平均资本开支超24亿元/年,累计219亿元,其中2017年高达35.32亿元,2018年Q1在建工程30.63亿元。如今脱胎换骨,形成一体化、园区化循环产业链,构建了极高的园区及环保护城河。我们认为公司多年资本开支目前处于收获期。
    2.一体化抗风性能力强,叠加新产能陆续释放,未来业绩有支撑
    目前市场普遍担心公司各产品盈利下降,我们认为中国经济韧性强,对于需求不必过于悲观。从供给端来看,我们认为环保高压常态化,供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,生产高精尖材料的公司受益,优秀的龙头公司引领新经济。公司产品多达16种以上,而且覆盖多个子行业,一定程度熨平周期影响,抗风性能力明显高于一般单产品公司。其中不乏极具竞争力的产品,如PC、甲酸、尼龙6等。
    同时,公司在建20万吨甲酸(进度50%)、13万吨尼龙6、13.5万吨PC(进度70%)、18万吨双氧水将陆续投产,进一步保障公司业绩增长,且巩固公司在行业中龙头地位。
    3.盈利预测及评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.36亿元、38.12亿元、40.62亿元,对应EPS2.00元、2.60元和2.77元,PE8X、6X、6X。公司未来三年归母净利CAGR高达27.71%,目前估值水平低,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

大秦铁路:上调评级至谨慎增持

维持目标价,上调评级为“谨慎增持”。大秦铁路2018年一季度运量略超预期,我们预计2018年全年运量将小幅增长,上调2017-19EPS至0.90/0.94/0.89(原预测0.90/0.89/0.83)。按50%的分红率,考虑2017年度派息与2018年预期股息,维持目标价8.61元。当前股价提供低风险收益机会,上调评级至“谨慎增持”。
    全年运量有望超过4.4亿吨,略高于我们之前的预期。大秦铁路2018一季度运量1.14亿吨,是2014年以来一季度运量的最高值,同比增长9.85%。一季度运量的高增长一方面是受到春节保生产的短期因素影响,另一方面是东部煤炭去产能导致西煤东运增加的长期影响。我们认为长期因素还将持续,预计2018年全年运量有望超过4.4亿吨,比去年4.3亿吨的运量略有增长,将可能接近产能4.5亿吨。
    2018-19年分流风险减弱。我们与国泰君安煤炭团队的交流后,预计蒙华铁路与黄大铁路的通车时间均推迟至2019年下半年。2018-19年分流风险低于之前我们的预测。
    高ROE与稳定分红率为低风险偏好投资者提供持有价值。大秦铁路过去5年除2016年以外,ROE保持14-17%之间,且每年分红率都维持在50%之上。当下股价对应2017-18年股息5.7%/6.0%,对应2017年底PB1.1倍,将为低风险偏好投资者提供价值。
    风险因素。国内煤炭需求量较难准确预测;2019年蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流;运价的变化受货量与政策共同影响。

水星家纺:水横簇远山,星垂平野阔

公司简介:聚焦核心家纺主业发展,产品兼具品牌价格优势。
    公司聚焦中高端家纺用品业务,产品定位高性价比,通过加盟模式深入二三线市场,同时电商渠道近年发展迅猛,,两者共同推动公司13-17年营收及业绩复合增长11.54%、26.93%。目前公司收入规模已稳居行业前三,龙头优势正逐步显现,盈利能力则受渠道结构改善稳步提升。公司为家族企业股权结构稳定,核心高管均有持股,已实现利益的深入绑定。
    行业特征:板块复苏龙头受益明显,低线市场及电商发展成亮点。
    自17年以来家纺行业正迎来明显复苏,其中龙头企业表现更为突出。需求端受益于零售终端复苏、新中产消费习惯变革,其中低线城市消费升级正成为中端品牌家纺发展带来新的广阔发展空间。供给端在成本端压力下以及线下线上渠道品牌集中化趋势下,行业竞争格局改善明显,其中电商渠道逐步进入品牌消费阶段,龙头品牌通过调整产品定位,针对性营销正加速享受品牌消费红利。
    业务亮点:低线及线上布局先发优势明显,盈利能力提升空间大。
    首先公司产品价格以及品牌定位与低线市场以及线上渠道客群消费特征相契合,其次,在线下公司依靠加盟模式实现充分的渠道下沉,并在行业调整阶段实现优化,库存正处于近年来最低水平,在线上经过前期布局电商营收占比已接近40%,因此公司已在当前行业复苏最为显著的两大渠道中占据明显先发优势;此外,与同业相比公司毛利率提升空间大,而在毛利水平较高的线上业务和线下直营占比提升,及短期产品提价推动下,公司盈利能力有望加速改善。
    风险提示。
    整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。
    投资建议:公司与行业亮点高度契合,业绩弹性较大,给予“买入”。
    考虑到目前公司在线下三四线城市和线上渠道的已具备显著先发优势,在行业新一轮成长趋势逐步确立下,有望充分分享品牌企业高增长红利,且公司盈利能力改善空间巨大。我们预计公司18-20年的EPS分别为1.28/1.63/1.95元,对应的估值为20/16/13倍。综合考虑绝对估值以及可比公司相对估值,并参考历史家纺行业成长期估值,给予公司一年期合理估值35元,对应估值为27.5倍,坚定维持“买入”评级。

伟明环保:业绩增长高于预期,内生驱动力强劲

业绩增长强于预期,焚烧日处理量将再创新高带动业绩不断突破。
    受龙湾公司下属永强二期项目投产并确认运营收入及销售成套设备收入推动,公司17年主营和归母净利润分别实现48.5%和54.2%的高增长,强于预期。运营项目方面,公司苍南项目已于去年10月试运营,公司已投运BOT项目达13个,日处理规模已超1万吨。在建项目方面,公司积极推动5个焚烧项目建设工作,合计日处理量达3900吨,根据公司年度经营计划,确保今年完成4个项目合计日处理量2900吨。筹建项目方面,公司努力推动在4个手订单落地合计日处理量3650吨。此外,公司运营项目毛利率增加1.82个百分点至64.27%,继续保持行业领先水平。其平均每吨垃圾上网电量突破300度,今年一季度达314度,较2016年分别提高11.01%、15.29%,凸显公司优秀的运营管理能力。综上,公司内生驱动力强劲,今年垃圾焚烧量将会再创新高,带动公司业绩不断推破。
    垃圾焚烧产业链上下游拓展,看好与餐厨处置协同发力。
    公司谋求在垃圾焚烧产业链上下游进行拓展,目前已经取得阶段性成果。渗滤液方面,公司受托管理武义和界首(合同去年年底到期)2个处理站,合计处理渗滤液8.60万吨,同比增长23.39%。餐厨处置方面,公司温州项目已试水餐厨垃圾清运,共处理6.86万吨,同比增长70.22%。公司今年加大对温州餐厨项目和瑞安扩建项目中餐厨处理方面投资力度,力争年内完工,合计可释放350吨/日处理量。我们看好公司以协同处理的角度布局餐厨垃圾及项目拓展。
    盈利预测与估值。
    我们看好公司在建项目逐步落地所带来的增量和餐厨处理的协同发展效应,叠加公司已完成员工持股计划购买,成交均价22.27元/股,锁定了管理层和核心技术骨干,未来业绩增长确定强。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.85元、1.07元、1.23元,对应的PE分别为30倍、26倍、21倍,给予“买入”评级。

鲁西化工动态点评:业绩频传捷报,内生仍有动力

公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告,2017年全年实现营业收入157.62亿元,同比增长43.96%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元,同比增长671.95%;基本每股收益1.24元,同比增长1276.67%;每股经营活动现金流净额2.74元,同比增长270.27%。2018年一季度实现营业收入48.93亿元,同比增长31.98%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长240.26%;基本每股收益0.54元,同比增长279.43%;每股经营活动现金流净额0.34元,同比下降29.17%。
    公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。尤其在智能化方面,公司以“互联网+化工生产管理”方式,集成先进信息技术,与生产装置深度融合,建设了由1个平台、2个中心、10+X管理模块组成的智慧化工园区管理平台,形成了安全、环保管理的多层次防控体系,对园区内化工装置统一调度管控,使产品多样化、工艺复杂化、装置大型化的综合化工园区有了充分的安全和环保保障。
    公司调整产品结构成效显著,化工新材料和基础化工品业务占比提升,毛利率不断提高,盈利能力提升。公司通过退城入园,调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构,提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能,2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16%,同比增长92.88%,毛利率达到33.03%,同比提升12.57个百分点;基础化工板块营业收入占比达25.93%,同比增长45.38%,毛利率达到21.89%,同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。
    公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018一季度价格同比增长较大,毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年一季度均价及同比涨幅:烧碱(4829元/吨,22.08%)、二氯甲烷(2899元/吨,41.42%)、三氯甲烷(2001元/吨,19.69%)、R125(51910元/吨,129.34%)、R32(26590元/吨,102.72%)、甲酸(6694元/吨,60.87%)、丁醇(6953元/吨,11.82%)、辛醇(8163元/吨,9.62%)、DMF(6022元/吨,13.41%)、DMC(29533元/吨,50.27%)、PC(33750元/吨,30.59%)、双氧水(1586元/吨,104.97%)、尿素(1943元/吨,15.24%)、复合肥(2433元/吨,12.26%),产品价格中高位有望持续,高毛利有望持续。
    公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料,其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。
    2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。
    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元,归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元,EPS分别为2.41/2.68/2.93元,维持买入评级。

通威股份:一季报利润符合预期,员工持股彰显领导层经营信心

一季度实现净利润3.2亿,符合预期。
    公司于近日发布2018年一季报,实现营业收入52.21亿元,同比增长24.04%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长20.59%,实现扣非归母净利润3.05亿,同比增长18.54%,一季度为光伏行业传统淡季,公司仍然实现稳定增长。
    光伏业务贡献主要业绩。
    今年一季度以来,多晶硅料价格虽然有一定程度下调,但硅料价格仍然好于去年同期水平,我们预计公司一季度多晶硅料的出货量为4200-4300吨,贡献业绩1.6-1.7亿左右。电池片业务由于一季度价格下调幅度较大,电池片的单瓦净利水平有所下降。四月份以来光伏产业链的价格回暖,多晶硅料价格止跌回升,多晶硅料业务将环比持续增长,电池片的单瓦净利也将回升,公司业绩有望加速增长。
    看好公司光伏板块业务前景。
    公司现有多晶硅料产能2万吨,年内包头2.5万吨和乐山2.5万吨多晶硅料产能有望投产,年底多晶硅料将达7万吨;光伏电池方面,公司现有产能包括合肥2.4GW,成都3GW,同时合肥2.3GW电池新产能和成都双流三期3.2GW预计也将在年底投产,不断扩大的产能规模将进一步提升公司在光伏行业的话语权,也为公司业绩持续增长奠定良好基础。
    期间费用率稳中有降。
    公司一季度期间费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,其中销售费用率为3.09%,同比下降0.37个百分点,管理费用率为6.42%,同比下降0.15个百分点,财务费用率为1.25%,同比上升0.11个百分点。
    员工持股计划将择机实施,彰显对公司的信心。
    公司此前公告,将在一季报后择机实施员工持股计划,表明公司对于自身发展长期看好,员工持股计划的实施将提振市场信心。
    投资建议:公司2018年、2019年公司硅料、电池片产能释放,硅料产能将分别达到7万吨、12万吨;电池片产能分别达到12GW、20GW。考虑硅料、电池规模上升和价格波动,预计公司2018年-2020年实现净利润25.36亿、35亿、40亿,同比增长26%、38%、15%;EPS0.65元、0.9元、1.04元,对应P/E15倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。

大族激光2017年报点评:激光设备高速增长,PCB设备逐渐起飞

2017年公司实现营业收入115.60亿元,同比增长66.12%;实现归母净利润16.65亿元,同比增长120.75%;实现扣非归母净利润为16.41亿元,同比增长129.36%。
    2017年普通股利润分配预案为:以10.67亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。
    预计公司2018年一季度归母净利润约3.33亿元-3.79亿元,同比增长120%-150%,其中股权转让受益合计约1.69亿元,汇兑损失约7000万元,扣非归母净利润约1.64亿元-2.10亿元,同比增长55%-85%。
    小功率激光设备高速增长,受益消费电子创新周期不断缩短。报告期,公司小功率激光设备业务实现营收61.88亿元,主要受益消费电子产品创新周期不断缩短,手机制造商加快更新加工设备。首先5G时代,智能手机向“双面玻璃+金属中框”发展,激光焊接和清洗工艺从而得到全面推广。其次,手机防水的要求提升则推动气密性检测设备的快速增长。由于用户换机意愿逐渐减弱,为加快换机周期,手机厂商将加大创新力度,加快缩短创新周期,公司有望深度受益。
    大功率激光设备,受益智能制造转型升级。报告期,公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.74亿元,同比增长42%。随着智能制造转型升级,激光设备全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业,据前瞻产业研究院预计,到“十二五”末,我国大功率激光切割机的需求量约10000台,若以每台200万元的价格计算,市场空间将达200亿元。公司已成为中集集团、中国铁建、大庆油田等大型企业的激光+系统集成解决方案提供商。此外,大功率激光焊接设备打入美国汽车城底特律,进军东欧及东南亚市场。随着智能制造推进,公司大功率业务营收将进一步增长。
    PCB设备逐渐起飞,受益全球产业链向大陆转移。报告期公司PCB业务实现营业收入12.10亿元,同比增长36%。受益全球PCB产业链向中国大陆转移和下游客户扩产,公司目前PCB业务订单充足,市占率快速攀升。PCB全线产品机械钻孔机、LDI激光直接成像设备等产品订单同比增长100%以上,实现各类PCB专用设备销售台数超过1700台,是主要PCB上市企业如深南电路、崇达技术、景旺电子等公司的首选采购对象,奠定了全球专用设备龙头地位。随着外资PCB企业对公司产品的认可度日益提升,沪士、健鼎、臻鼎、KB集团进一步扩大采购范围,公司PCB设备业务有望实现快速增长。
    预计公司18/19/20年营业收入150.86/191.36/234.88亿元,归母净利润22.48/28.22/34.46亿元,EPS2.11/2.64/3.23元,PE24/19/16倍,维持“增持”评级。

老板电器:国内厨电增速有所回落,公司嵌入式产品快速增长

事件:2018年4月10日,老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比增长21.08%;实现每股收益1.54元。
    点评:
    国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定。2017年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所回落,吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%,分别比年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长。根据中怡康统计,截至2017年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元,同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康统计,2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。
    嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好,嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。
    短期原材料价格波动,长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响,公司2017年毛利率为53.68%,同比下滑3.63个百分点,其中第四季度公司毛利率为47.81%,同比下滑5.86个百分点。另一方面,在一二线城市,公司建成全国首家“厨源”全球旗舰店,新建A类厨源店9家,截止2017年底,共有A类厨源店45家,继续提升了品牌地位与高端影响力;在三四线城市,公司新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。
    风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。

周大生:加盟扩张+消费升级带动归母净利同比增39%,员工持股落地形成催化!

全年营收38.05亿,同比增长31.14%;归母净利5.92亿,同比增长38.77%;扣非归母净利5.67亿,同比增长36.97%;EPS为1.31元/股。分季来看Q1-4营收及增速:8.02亿、+17.93%yoy,8.71亿、+30.5%yoy,10.4亿、+40.95%yoy,10.93亿、+33.75%yoy;归母净利及增速分别为:1.25亿、+20.32%yoy,1.39亿、+26.39%yoy,1.52亿、+30.21%yoy,1.76亿、+83.12%yoy。2017H1净开49(自营净关6、加盟净开55),2017H2净开店219(自营净关12、加盟净开231),全年净开店268;同时公告向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。2018年度公司营业收入预计同比增长20~30%,净利润预计同比增长20~30%。
    毛利率减少1.97pct至32.37%;净利率增加0.85pct至15.56%。分季度来看,Q1-4毛利率分别为33.93%(+0.19pct)、34.41%(-2.89pct)、31.30%(-2.93cpt)、30.62%(-1.90pct),毛利率逐季走低。分行业来看,自营门店毛利率同比减少2.83%至29.80%;线上毛利率增加0.97pct至22.06%;加盟门店毛利率减少2.11pct至32.35%。分产品看,素金首饰毛利率减少2.92pct至17.16%;镶嵌首饰毛利率减少1.74pct至24.83%。报告期内期间费用率13.53%,同比减少2.02pct。
    钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求,黄金品类轻资产运营低库存撬动大市场,连锁渠道网络优势凸显,品牌溢价能力逐步提升,激励计划助力中长期成长,设立小贷公司助力产业布局。公司钻石首饰具备两大优势:其一,2013年独家引入比利时EXELCO公司的“LOVE100”百面切工技术,加强产品的市场辨识度和品牌竞争力;其二,率先提出“情景风格珠宝”概念,打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下,强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。黄金轻资产运营,提高产品供货效率的同时降低库存压力,可有效抵抗金价波动带来的风险,通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显著,渠道下沉充分受益消费升级。
    上调盈利预测,给予买入评级。公司以钻石为核心品类,以黄金首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。从近两年公司开店速度来看,预计未来公司加盟扩张趋势超预期,我们上调收入规模预测,同时公司人员激励到位,未来人效有进一步提升,综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测,预计2018-19年EPS从1.27/1.44元上调至1.53/1.86元,预计2020年EPS为2.26元,当前股价对应PE分别为21x、17x、14x,同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”,给予买入评级。