海螺水泥(沪股通):量价齐升,龙头亦有弹性

公司2017年中报预计盈利63.7-70.5亿元,同比大幅上升。
    公司公告2017年1-6月预计实现归母净利润63.7-70.5亿元,盈利同比增长90%-110%,以此计算中报EPS1.2-1.3元;公司2017年1季度实现归母净利润21.5亿元,推算得出单2季度公司归母净利润42.2-49.0亿元,同比增长90-130%,EPS0.8-0.9元。公司中报和单2季度盈利表现均为历史同期中最好!报告期内公司盈利大幅提升主因产品销售价格上升、销量增长及投资收益同比增加所致。
    主要区域水泥量稳价升,公司盈利水平大幅提升。
    公司全国布局,产能集中于泛长江流域,即华东和中南区域,并不断拓展西部市场。2017年1-6月全国水泥产量11.6亿吨,同增0.36%;泛长江流域水泥产量3.6亿吨,同增2.11%,其中华东和中南区域水泥产量同增3.9%和-1.6%。价格方面,全国水泥价格累计同比增长32.1%,其中华东和中南区域水泥价格累计同比增长37.5%和24.4%。上半年全国水泥需求景气度维持,二季度为南部需求旺季,华东和中南区域水泥价格大幅度上涨,公司盈利改善明显。
    自2016下半年起国内投资企稳,水泥价格快速回升;公司作为行业龙头,其水泥产销量增速较优且具备业内最优的成本费用控制力,叠加去年低基数效应,公司上半年盈利水平大幅提升。
    盈利预测与投资建议:
    海螺水泥为水泥行业龙头,继续加快项目并购与产业布局。上半年,公司水泥产品量价齐升,投资收益同比大幅增长,业绩大幅增长,创历史最优。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,稳步扩展西部市场,积极执行“走出去”国际战略。预计公司2017年至2019年EPS分别为2.62、2.71、2.81元,目标价26.20元,对应公司2017年10倍PE水平,“增持”评级。
    风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑;原材料和煤炭价格波动风险。

西藏珠峰:矿产量创新高,年中业绩继续向好

公司发布2017年中报:业绩同比大幅增长。
    公司发布17年中报,报告期内,公司实现营业收入11.71亿元,较上年同期增长80.45%;实现利润总额 6.99元,较上年同期增长125.69%;实现归属于母公司股东的净利润 5.7亿元,较上年同期增长116.18%。公司上半年主要铅锌精矿等产品产销率达到100%,主要产品的价格和产量同比均有提升。公司业绩符合此前快报预期。
    采选矿超额完成计划,主要产品产量创历史新高。
    报告期内,公司矿山出矿量达到127.84万吨,完成全年计划的53.27%,较上年同期提高38.54%;选矿处理量140.98万吨,同比增加48.52%;
    精矿产品中,铅锌金属量分别为3.00万吨和 4.69万吨,均完成全年计划的50%以上,较上年同期分别增长18.21%和43.74%;铜和银金属产量分别同比增长17.71%和37.95%。公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率。2017年上半年公司精矿产量再创新高,带来业绩的大幅增长。
    推进5万吨铅冶炼厂建设项目,进一步巩固当地发展。
    公司5万吨铅冶炼项目于2016年4月开工,预计将于2017年9月建成投产。该项目建设有利于对金银铜等多种有价金属进行综合回收,提高经济效益;同时也有望增加公司在塔国的影响力和知名度,以便进一步获取当地矿产资源。塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,随着矿山产能的稳步提升,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验,更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。
    17年锌精矿紧缺持续,主营金属价格稳步上扬。
    进入17年后,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位。17年上半年年LME 铅、锌价格分别同比上涨28%和50%。从实际供需数据来看,锌精矿受到15年海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而下游基建、汽车、地产等行业需求向好,供需缺口支撑价格高位。进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应短缺年内大概率持续。
    矿山盈利水平稳定,维持“增持”评级。
    公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张,全年利润预计同比有大幅增长。在上半年产量和金属价格的基础上上调公司全年盈利预测,假设17年铅锌精矿价格分别为1.3、1.4万元/吨,金属产量分别为5.81、8.66万吨。上调17-19年营收至22.74、26.88、31.03亿元,归属母公司净利润为10.67、13.23、15.89亿元,对应PE 为25、20、17倍。按照可比公司17年27-30倍的PE,上调公司目标价格至44.12-49.02元,维持“增持”评级。
    风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

超图软件:不动产登记带来GIS应用高增长,受益于软件国产化GIS平台再发力

受益于软件国产化GIS平台再发力
    SuperMapGIS替代进口空间巨大。国内GIS平台过去多采用国外厂商的ArcGIS;通过完善‘三维一体化’、云计算、大数据等技术,公司已处于国内GIS平台市场份额第一的位置,占比31.6%。在国家大力推行软硬件自主可控的大环境下,公司依靠在技术上的优势,未来将进一步受益于国产化替代的政策推动。
    不动产登记助力公司GIS平台业务的占有率提升:1)目前不动产登记所使用的平台多为ArcGIS平台,公司未来将通过不动产登记等项目的推进逐步将该业务使用的ArcGIS进行国产化替代;2)受“一带一路”的国家政策推动,海外市场将为公司拓展更多的国外市场份额。
    不动产登记带来GIS应用高增长
    公司是不动产登记唯一A股上市公司,在不动产登记领域,公司一方面通过扩大队伍引进人才自身拿项目,另一方面围绕不动产登记进行了外延收购,相继收购了上海南康科技、南京国图和北京安图。我们预计2017年公司在不动产登记业务布局地市县将会突破上千个,市场占比达到30%以上。
    不动产登记项目涵盖全国所有省市县,共计有3000多个市县,按照平均一个县600万元左右的建设成本测算,整体市场规模约200亿元。2016年8月不动产市场中标金额仅为9.6亿元,2017年3月已达到29.26亿元,增长率超过200%,未来还有约170亿的项目金额有待开发。
    智慧城市:时空信息云平台业务持续落地
    随着智慧城市进入2.0阶段,城市的运行需要基于真实三维模型,以大数据驱动将政府、企业、C端全部调动起来形成互动,公司的时空信息云平台就是应势而生的智慧城市产品。
    公司智慧城市时空信息云平台持续落地,目前已经成功中标了智慧柳州时空信息云平台、神木县智慧城市地理时空信息云平台项目、智慧呼和浩特空间地理信息数据库建设项目等金额超千万的纯软件业务合同。
    根据公司历史中标项目标准,按照500个智慧城市,每个城市1000万的项目金额计算,时空信息云平台市场总空间在50亿元左右。预计2017年我国智慧城市IT投资规模将达到3752亿元,2021年IT投资规模将达到12341亿元,复合增长率约为31%。
    盈利预测
    我们预计公司17-19年实现营业收入为12.2/17.8/24.7亿;归属母公司净利润为1.9/2.8/3.7亿,3年复合增速42%,对应EPS为0.43、0.62、0.82,目标价20.7元。

广汽集团:传祺风华正茂连出爆款,合资再携新品逐鹿中原

公司销量快速增长,经营情况持续向好:近几年,公司销量增速持续高于汽车行业,市占率不断提升,我们认为未来几年该趋势有望延续。公司毛利率上升较快,三费率逐年下降,经营情况持续向好。
    传祺推出爆款并非偶然,未来值得期待:传祺经过长期的积累,对市场有敏锐的洞察力,对产品有极强的把控能力。传祺将通过GS3+GS4+GS7+GS8对SUV领域实现全方位的覆盖,同时轿车领域不断进步。2017年车市放缓,GS4销量稳定,GS8终端价格坚挺,体现了公司产品竞争力强。17年公司销量增量主要来自于GS8,GS8+GS7大概率可以完成10万辆的销量。GM8和GS3在2018年的表现值得期待。到2020年,传祺销量有望达到100万辆。公司对新能源汽车投入不断增加,也将使公司新能源汽车的竞争力进一步提升。
    日系合资企业有望迎来销量与净利率双提升:(1)全球范围内,丰田的销量和盈利能力领先。(2)随着广本和广丰新车型的增加和产能的扩大,日系合资有望实现更好的销量和盈利。(3)广本和广丰盈利能力强的车型短期内受自主品牌影响较小,自主高端化的过程中,对广本和广丰的盈利冲击不会很大。
    广菲克新品投入增加,业绩弹性高:广菲克持续投入新品,其品牌在SUV市场口碑好,在2016年实现扭亏为盈,2017年销量有望突破24万辆。18年有望推出新款SUV,提升公司业绩。公司有可能通过增加新能源车型以缓解油耗压力。
    盈利预测与投资建议:广汽自主、日系合资与美系合资均处于高速增长期。公司产品多元,竞争力强。上调公司盈利预测,2017~2019年归母净利润为116亿元,142.7亿元,166.5亿元(原盈利预测为114.3亿元、140亿元、158.7亿元),维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)车市整体放缓;2)新品推广不及预期。

海螺水泥2017年中报业绩预告点评:业绩亮眼,下半年仍有提升空间

维持“增持”评 级。我们看好在非需求扩张周期中海螺竞争优势的扩大。我们上调2017-18 年 EPS 至2.65、3.02 元(+0.34、0.32 元),根据可比公司2017 年平均11 倍PE,上调目标价至29.15 元(+2.09元),维持“增持”评级。
    下半年业绩仍有提升空间。我们估算海螺水泥上半年投资收益扣税后约10 亿出头,Q2 排除投资收益后,实际净利润约为32 亿到38 亿区间。我们估算公司Q2 销量约为7300 万吨,同比增长约4%;q2 吨毛利约76 元/吨,同比增长约12 元/吨,q2 吨净利约46 元/吨左右,同比增长约16 元/吨,吨净利处于历史中值的略上方(2011 年吨净利为76 元/吨),我们看好供给侧改革的深化,下半年仍有提升空间(历史经验下半年利润在全年的占比约6 成)。
    看好海螺盈利确定性及分红率提升:水泥板块当前我们仍首推海螺,我们认为非需求扩张周期的涨价,利润会不均匀的流向所有企业,海螺做为水泥行业龙头,成本优势领先于行业,优异的管理能力,令竞争优势有望扩大。
    海螺独具安全边际:我们认为周期股的安全边际在分红率提升,截止1 季度末公司在手现金可覆盖有息负债,而稳定的净现金流入足以支撑分红比例的稳步提升,且公司领先于行业的盈利能力提供了足够的稳定性。
    风险提示:环保执行规格不及预期,房地产需求大幅下滑。

恒力股份:涤纶龙头上马炼化,民营炼厂效率为先

涤纶民用长丝龙头企业拟注入PTA资产,上马大炼化项目
    公司拟注入PTA资产和炼化公司,并建设2000万吨/年炼化一体化项目,打造原油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。
    民用长丝龙头企业,高端产品市场领先
    公司拥有民用长丝产能140万吨,产品以FDY为主,集中于细旦、高端、高品质领域,产品价格较同行业的同类型号产品高500~1000元/吨,毛利率明显高于同行。根据金联创的统计2017年国内计划新增产能约为188万吨,产能增速约为5%,产能增速继续放缓,预计在供给侧改革、欧美经济复苏、人民币贬值出口等带动下,行业格局趋势向好。
    民营炼化效率为先,国内外竞争力较强
    油气改革背景下,炼化竞争格局全球化。伴随日、欧等国家和地区老旧炼厂退出,全球炼厂格局尚稳。炼化公司拟建炼化项目规模优势明显,装备工艺先进、工艺复杂程度高,以炼制中重质原油为主,炼厂依海而建,配套原油、成品油码头管道,物流成本大幅下降,民营炼厂效率为先,加工具成本优势,预计投产后将具有较强的竞争优势。
    PTA产能增速放缓,静待行业反转
    公司拟注入PTA产能660万吨/年,工厂全球单体最大。PTA行业低迷已有5年之久,产能增速进一步放缓,国内产能新旧不一,老旧装置生产成本较高,伴随未来产能出清以及需求增长,PTA行业有望复苏。据我们测算,PTA-PX价差每增厚100元,将带来净利增长4.95亿元,弹性较大。
    预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.49、0.56和0.58元/股,对应当前股价PE分别为17.87、15.40和14.89,维持“推荐”评级。风险提示
    炼化项目建设进度不及预期的风险;重大资产重组不及预期的风险。

招商银行17年中报业绩快报点评:息差改善与规模扩张共助力

一、事件概述
    招商银行7月24日晚间公布中期业绩快报称,上半年营业收入1126.66亿元,同比增0.22%;归属本行股东净利润392.59亿元,同比增11.43%;归属本行股东基本每股收益1.56元。
    二、分析与判断
    净利润增速亮眼,规模扩张加速
    公司净利润同比增速11.4%,较一季度8.9%增速明显提高。公司盈利能力持续提升,符合我们预期。一季度营业收入增速为-2.1%,上半年增速为-0.3%。我们认为带动营业收入增速的恢复的因素一方面是来自于资产规模的加速扩大。资产增速从一季度10.5%提升至二季度末12.0%。受益于存款基础,息差企稳回升
    营收增速恢复的另一方面来自于息差的稳步回升。上半年净利息收入增速为5.1%,与一季度1.8%的增速相比也有提升。我们估算二季度净息差较一季度提升3BP至2.46%,预计绝对水平仍将保持在同业前列。在流动性收紧、金融市场利率提高的环境下,息差改善与规模扩张与存款规模增速的提升密切相关,得益于招行具有优势的零售业务。二季度末存款同比增速12.2%,自去年下半年来增速逐渐提高;存款占比也较一季度末提高1.2个百分点。
    认定严格,不良持续改善
    二季度末不良率1.71%,与一季度末1.76%相比下降5BP,不良率延续下降趋势。预计不良净生成率与去年相比继续回落。从16年末逾期贷款数据来看招行一直延续较为严格的不良认定标准,其关注贷款率也处于同业中下并且有所改善。稳定的不良改善也有助于其业绩释放。
    三、盈利预测与投资建议
    我们看好招商银行立足于零售业务优势的战略转型、严格的不良认定标准下不良风险可控,并且保持同业中较高的ROE水平。预计17-19年BVPS为17.85、20.02、22.51元,对应PB分别为1.4/1.3/1.1。
    四、风险提示
    超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

三一重工点评报告:H2销量将保持高增长、盈利能力回升将超预期

投资要点
    预计2017年挖掘机同比增速70%,大挖占比持续提升
    2017年H1挖掘机行业销量增速100%,公司销量增速123%,市占率21.5%;其中小挖、中挖、大挖占比分别为55.97%、34.56%、9.47%,同比-5.14pct、+2.19pct、+2.95pct。大挖增速明显高于中小挖,预计收入增速将高于销量增速。
    在供给测改革推动下,大宗商品价格大幅上涨驱动矿山投资,同时基建托底作用明显,1-6月份增速21.1%,预计全年增速20%;房地产投资比预期要好,1-6月份增速8.5%,预计全年增速6%。预计三季度挖掘机销量将淡季不淡,7月份销量将保持翻倍增长,8月份以后增速有望保持50%以上增长,上调2017年挖机总销量预测12万台以上,全年+70%,预计公司销量增速将超越行业增速。
    预计混凝土机械H2增长有望超预期,起重机保持高速增长
    预计2017年H1混凝土泵车和搅拌车增长100%以上,预计泵车收入占比将大幅提升。由于房地产投资比预期好,预计H2混凝土泵车增长有望加速。2017年H1起重机行业销量增速92%,公司增速为60%预计下半年公司起重机仍将保持50%以上增长。预计H1公司桩工机械销量增速超过100%,需求主要来自于基建。
    盈利能力回升将超预期,H2有望继续提升
    Q1毛利率32.9%,同比大幅提升7个百分点,较2016年底提升7.8个百分点;分产品看,Q1混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械毛利率分别为27.6%、38.9%、27.2%、32.8%,同比分别为+6.1pct、+6.4pct、-6.9pct、+7.5pct;由于泵车和大挖产品占比大幅提升,混凝土机械、挖掘机业务毛利率回升超预期,预计Q2仍将保持或高于Q1毛利率水平。H2泵车大挖销量高增长将有望提升毛利率水平。
    经营性现金流和应收账款质量将持续改善
    Q1经营活动现金流净额30亿元,自2016年Q2以来持续正流入,
    2017年公司仍注重控制应收账款风险采取保守销售政策,预计分期和融资按揭首付比例均在30%以上。二手机和潜在逾期风险应收账款加速处理,预计经营现金流和应收账款质量将持续改善,资产减值风险不断减小。管理费用有望保持平稳,经过近几年来人员不断精简,员工从2011年5.2万人下降至2016年1.38万人,年管理费用从高峰期的33亿元降低至2016年21亿元。由于销售旺盛,包括渠道建设和经销商让利,预计销售费用将同比增加。收入规模效应下,预计管理销售费用率将下降。2016年和2017年Q1公司筹资活动现金净流出分别为47亿元和45亿元,主要用于偿还银行贷款,预计资产负债率将不断降低。我们判断公司目前产能利用率在30-50%左右,预计资本支出不会大幅增加。
    投资建议与盈利预测
    上半年基建房地产下游投资超预期,公司在品牌效应、产品线、成本控制和风险控制、全球布局均具备最强的竞争力,市场份额持续提升、盈利弹性最大;中长期看,国防装备、出口业务均值得期待。上调公司2017/18/19年净利润分别至30、36、40亿元,对应EPS分别为0.39/0.47/0.53元,对应PE分别为22/18/16倍,维持“增持”评级。
    风险提示:销量和下游投资低于预期、资产减值。

昆仑万维:自研游戏表现优异,闲徕互娱带动业绩高增长

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%;实现归属上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长57.52%;基本每股收益0.33元,同比增长50%。同时公司发布前三季度业绩预告,归母净利润预计盈利区间为5.7亿-7.1亿,同比增长15.65%-44.05%。
    收购闲徕互娱,提升整体毛利率至78.38%。2月并表的闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,与公司储备的丰富游戏发行资源形成了明显的协同效应。在提升了公司业务规模的同时,还将公司手游业务的毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38%,进一步加强了公司持续盈利的能力。
    自研游戏表现优异,有望继续带动业绩增长。报告期内,游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,毛利率78.26%,同比增长61.56%。其中来自手机游戏的收入为14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%,毛利率78.38%,同比增长66.98%。主要是公司自研游戏《神魔圣域》和《艾尔战记》取得了较好成绩。下半年,有《死神》、《终结者》、《轩辕剑》、《偷星九月天》等自研手游陆续上线,7月14日推出的全新自研手游《希望:新世界》上线首日的数据表现已经超过《神魔圣域》的同期表现。
    五大产品矩阵沉淀庞大数据,流量变现持续强化。公司五大产品矩阵,昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Grindr,均为公司沉淀了庞大的数据库。基于集团大数据的数据分析,将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。
    维持“买入”投资评级。公司游戏业务的毛利率将持续提升,内生有望保持稳健增长。闲徕互娱仍存在较大的发展空间,有望为公司提供持续的现金流保障。Opera、Grindr发展态势良好,有望在未来为公司提供新的业绩增长点。五大产品矩阵积累的强大流量,变现能力持续强化。给予公司2017-2019年0.92元、1.29元和1.69元的盈利预测,对应22倍、16倍和12倍PE,维持“买入”投资评级。
    风险提示。游戏行业发展不达预期,行业竞争加剧风险。

国星光电:营业利润近100%增长,进入量+价提升新周期

事件:国星光电披露2017年H1业绩快报,2017年上半年公司实现营业收入15.97亿元,同比增长51.45%;实现净利润1.54亿元,同比增长62.44%。Q1单季度公司实现净利润1.02亿元,同比增长78%,环比增长97%。公司上半年营业利润1.58亿元,同比增长99%,Q2营业利润1.03亿元,同比大增152%!业绩大超市场预期。
    小间距LED封装产能释放,量+价齐升:封装环节是限制小间距产能扩张的重要因素,由于下游对灯珠稳定性要求非常高,龙头企业享有极高品牌溢价,公司是国内唯一能量产0808灯珠企业,工艺壁垒极强。产能上看,今年公司小间距产能翻倍(800kk->1600kk),取代台湾亿光成为全球最大小间距供应商,是利亚德、洲明等小间距龙头核心供应商之一,毛利率非常高,从公司Q2业绩可以看出公司营业利润增速快于收入增速,随着小间距占比提升,公司盈利能力大幅增强!下半年公司下间距产能继续放量,将带来公司营收+盈利能力双提升,今年预计小间距营收12亿+,相较去年翻倍。单小间距带来的净利就接近2亿。
    小间距LED今年增长点来自商显替代+灯珠密度提升+海外&室外新市场,判断19年市场超过100亿元,17-19复合增速50%+,而且公司是洲明科技核心供应商,今年洲明大亚湾一期放量,明年二期继续推进,需求得以保障!我们重申小间距增长逻辑1)16年前小间距应用最广的领域仍是党、政、军等专用领域,17年商显替代提速;2)15-16年每年每平米灯珠密度提升速度在20%+,鉴于灯珠成本是小间距显示屏的主要成本,灯珠密度提升将显著提升显示屏价值;3)海外小间距、室外小间距市场刚刚起步,空间非常广阔。
    去年Q3公司因会计调整基数非常低,今年Q1-Q3高增长就能看得见!我们在去年Q3点评中也提到,公司去年Q3基数偏低主要原因是做了一笔政府补贴的会计转回,计入了-800万营业外收入。今年即便Q3环比Q2持平,Q1-Q3增速也能达到100%的增长!而实际上公司Q3小间距产能释放+市场继续火热(Q3到目前为止价格非常坚挺),Q3继续超市场预期概率很大!盈利预测和投资建议:公司Q2业绩超预期,小间距占比提升公司营收进入量价提升新通道,同时芯片业务预计很快扭亏,我们上调公司盈利预测,预计17-19年公司净利润3.60亿、4.82亿和6.37亿元,对应EPS为0.76元、1,01元和1.34元,提高目标价至22.71元,对应17年PE约30倍,维持“买入”评级。
    风险提示:小间距LED需求不及预期的。

黑猫股份:非公开发行改善财务状况,炭黑龙头盈利步入上行通道

事件:黑猫股份公告完成非公开发行,此次非公开发行向景德镇市焦化工业集团有限责任公司(公司控股股东)、景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)分别发行23,931,583股、96,068,417股,股票锁定期均为36个月,发行价格5.74元/股,共募集资金总额68,880.00 万元,扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。
    维持“增持”评级。近年来公司为生产经营规模扩大,导致负债规模相应扩大。此次融资资金用于偿还银行贷款,可以优化公司资本结构,降低财务风险,进而更好地应对炭黑行业的调整,提升经营稳健性,实现可持续发展。 黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司近年来坚持贴近下游和资源的全国布局战略,市场份额稳步提升。炭黑行业低迷多年,落后产能逐步退出,行业新增产能有限,而环保监管趋严将进一步推进行业供给侧改革,后续随着行业供需结构逐步优化和龙头企业市场份额提升,公司产销规模和盈利均有望保持较快增长。公司近年来在扩大生产规模、开拓新业务、增加研发方面投入较大,资产负债率较高,此次非公开发行有助于优化公司资本结构,降低财务风险。按增发后最新股本计算,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.77、0.83元,维持“增持”的投资评级。
    风险提示:行业竞争加剧,下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

美年健康公司公告点评:半年度业绩符合预期

7 月24 日晚,公司发布2017 年半年度业绩快报,2017 年上半年公司实现收入16.20 亿元,同比增55.42%,归母净利润0.28 亿元,同比增224.49%。
    点评:
    半年度业绩符合预期。2017 年上半年公司实现收入16.20 亿元,同比增55.42%,归母净利润0.28 亿元,同比增224.49%。体检行业季节性较强,1 季度为淡季,2/3 季度客流量逐渐增多,4 季度为旺季,因此上半年净利润体量较小,净利润同比增速参考价值较小,收入增速参考意义较高。考虑公司2017 年上半年收入同比增55.42%,我们认为公司半年度业绩符合预期。
    收购慈铭体检顺利通过证监会审核。2017 年7 月12 日,公司重组方案顺利通过证监会审核,考虑重组方案从过会到拿批文4-6 个月的时间间隔,我们预计公司2017 年底至2018 年初将完成慈铭体检并表。
    盈利预测与投资建议:假设慈铭体检2017 年并表,我们预计公司17-19 年归母净利润分别为5.88、8.14、11.09 亿元,按照增发完成后股本为26.7 亿股本计算,对应EPS 分别为0.22、0.30、0.42 元/股。考虑行业平均的估值及公司在体检行业的龙头地位,我们给予略高于行业平均估值既17 年75 倍PE,目标价格16.50元/股,维持“增持”评级。
    风险提示:医疗事故的风险。

泸州老窖:浓香国酒再提价,量价齐升,坚定看好

事件:泸州老窖国窖酒类销售有限公司7 月22 日下发红头文件,国窖1573 计划内制单价格由680 元/瓶提高到740 元/瓶,上涨60 元。计划外制单价格从740 元/瓶提高到810 元/瓶,提高70 元。
    投资评级与估值:我们微幅上调盈利预测,预测17-19 年EPS 为1.85、2.46、3.15 元(前次为1.84、2.39、3.02 元),同比增长34%、33%、28%(前次为34%、30%、26%),对应17-19 年估值为28、21、17 倍,维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、集团和股份公司定位和分工明确,股份公司管理层年富力强,能力突出,高效勤奋;3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决,五大单品战略指向明确,成长路径清晰;4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后,收入增长的持续性强,中高端产品放量增长,净利润弹性大;5、常年保持50%以上稳定的分红率。
    国窖1573 量价齐升 但一批价与五粮液差距拉大。本次提价是继今年3 月底由620 元/瓶提高到680 元/瓶后,进行年内第二次涨价。计划内和计划外同步提价原因主要在两方面,一是国窖1573 上半年完成情况很好,底气十足;二是今年4 月以来,五粮液批价涨至800元/瓶,而国窖1573 一批价一直保持在660-680 元/瓶,两者价差超过120 元,这与国窖1573 的定位严重不符。所以,此次提价顺应趋势,提振市场信心,提升品牌高度,同时倒逼一批价向740 元/瓶靠拢。
    此次国窖1573 提价成功概率较大。一是7 月12 日国窖1573 已经对外宣布停止发货,社会终端库存很小。二是目前国窖的销售进度很好,压力不大,且市场处于淡季,涨价挺价更容易执行。
    强势市场依旧保持快速增长,弱势市场逐渐发力,销量将创历史新高。根据媒体报道,我们预计上半年国窖1573 同比增长接近80%,完成年度任务超过60%。公司核心主销区在西南、华北以及湖南、陕西等地,这些区域上半年依旧延续了16 年的高增长;去年重点运作华中、华南地区,今年取得很好的效果。同时,公司今年将战略突破点转移到品牌基础最薄弱的华东地区,继续开拓空白弱势市场。我们推测国窖1573 整体销量将突破历史高点!
    股价表现的催化剂:产品提价,定增获批。
    核心风险假设:经济下行影响高端白酒。

新钢股份:沉潜而越,2季度业绩延续高增

事件描述
    新钢股份公布2017年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润5亿元~6亿元,同比增长351.21%~441.46%。
    据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润2.28亿元~3.28亿元,同比增长12.49%~61.84%,环比变动-16.21%~20.55%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS为0.08元~0.12元,1季度EPS为0.10元。
    事件评论
    制造业景气持续,公司2季度盈利同比高增:作为江西省板材主导型区域龙头钢企,公司2016年钢材产量达837.45万吨,其中冷热轧薄板、中板、厚板、特厚板系列板材占比近70%,下游与制造业景气程度密切相关。今年以来钢铁下游延续景气态势,相比于建筑开工旺盛,去年下半年板材补库透支部分今年需求,由此整体压制上半年板材价格走势。不过,受益于优化生产组织和全流程降本增效,公司中钢协口径估算2季度钢材产量同比和环比分别增长10.75%和9.95%,最终业绩顺利突破板材弱势屏障,估算公司2季度吨钢净利高达100.28元~144.26元,创2009年以来年度吨钢净利新高。
    环保趋严,产线升级龙头获益:近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。估值洼地,高弹性可待:基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB处于2000年以来历史分位48.68%,估值中位;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1年化ROE高达12.30%,处于2000年以来次高点,而当期热螺估算毛利整体优于1季度,故ROE与PB分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。
    预计公司2017、2018年EPS分别为0.51元、0.56元,维持“买入”评级。

海螺水泥:Q2盈利回升至历史中枢上方

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润同比增长90%到110%。
    点评:
    上半年盈利创历史新高。公司上半年预计实现归母净利润在[63.74亿元,70.45亿元]区间,若按预测中值计算,Q2单季实现盈利45.6亿元,上半年盈利和Q2单季盈利均创历史新高。公司上半年利润增长主要得益于行业良好景气程度下水泥销售的量价齐增以及上半年股票减持形成的投资收益。剔除公司1-4月减持青松建化、新力金融以及冀东水泥产生的约9亿元投资净收益后,公司上半年盈利中值仍有58.1亿元,相比去年同期扣非后归母净利润增长94.1%。
    行业供需维持紧平衡,预计公司吨净利达到50元。上半年水泥需求中规中矩,1-6月全国水泥产量同比增长0.4%,但由于去年冬季行业错峰生产较好的执行下全国库存整体持续处于低位,供需仍能维持紧平衡态势,上半年淡季和旺季价格均有较好表现。上半年全国散装高标号水泥均价341.6元/吨,同比提升超过80元/吨。我们预计上半年公司吨归母净利约为50元,同比提升约24元,吨毛利或也已超过85元。
    投资建议:
    上半年经济数据显示需求的持续性超出预期,淡季供给边际上继续收紧(库位低于往年),我们认为这意味着下半年旺季水泥价格还有较好的向上弹性。
    公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,负债率分别约25.7%,手握大把现金,未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司EPS分别为2.54、2.53、2.29元,对应PE分别为9.3、9.4、10.3倍,目前PB为1.65倍。
    风险提示:需求不及预期,协同破裂致价格快速下滑。

方大炭素:年化盈利能力已达70亿,上半年业绩略超预期

事件:公司公告称,预计上半年实现净利润4.12亿元,同比去年大幅增长2647%。
    1、上半年业绩略超市场预期。目前石墨电极价格虽然最高涨至14万元/吨,但石墨电极大幅上涨始于5月份,因此上半年整体均价水平较低。据百川报价统计,普通功率500mm上半年均价1.5万元/吨,同比上涨43%;高功率500mm上半年均价2万元/吨,同比上涨40%;超高工功率600mm上半均价2.8万元/吨,同比上涨50%;因此我们此前预期公司上半年净利润3~4亿元左右,公司4.12亿元净利润略超预期。
    2、业绩释放主要集中在下半年。根据百川最新报价,公司超高功率600mm价格为13万元/吨,高功率500mm报价10.5万元/吨,普通功率500mm报价6.2万元/吨,在目前价格基础上公司年化净利润达到70亿元;从7月份均价来看,超功率600mm均价9.3万元/吨,高功率500mm均价7.3万元/吨,普通功率500mm均价5万元/吨,因此预计公司仅7月份单月净利润或达到4~5亿元,公司下半年业绩将呈爆发式增长。
    3、需求依然较好,供给端环保更严,价格将维持高位。目前螺纹钢利润水平非常高接近1000元/吨,同时废钢炼钢成本相对于铁水依然具有一定经济效应,综合成本略低100~200元,预计电炉钢产量将持续增加;同时近期环保端打击力度更严,尤其进入取暖季根据“2+26”城市冬季限产文件,碳素企业需减产50%以上,届时石墨电极供应端将更为紧张,因此预计石墨电极价格将至少维持高位至明年年初。
    4、针状焦或成为公司新的业绩增长点。目前市场上针状焦供应非常紧张,尤其油系针状焦价格已经从年初的4000~5000元/吨,涨至2万元/吨以上,许多石墨电极企业拿不到货。公司旗下喜科墨针状焦产能6万吨,目前已经正式投入生产,且处于满产状态,考虑到上半年仍处于调试状态,今年产量预计可以达到3~4万吨。
    5、下半年公司石墨电极销售均价大幅提升,业绩将逐步释放。预计公司2017/2018/2019净利润分别为25/60/60亿元,对应当前股价PE15/7.5/7.5倍,维持强烈推荐评级。
    风险提示:海外石墨电极企业复产;螺纹钢价格下跌。

首旅酒店:上半年盈利约2.4亿元,如家经营业绩提升

公司公布业绩预增公告:17上半年归母净利润约2.4亿元。
    根据公告上半年公司归属于母公司净利润由16年上半年的1394万元增长1600%-1650%,即2.37至2.44亿元。公司业绩增长主要来自:(1)如家并表时间增加:16年4月1日,收购如家酒店集团66.14%股权,因此17年上半年增加1-3月数据。
    (2)股权比例增加:首旅酒店通过非公开发行股份收购如家剩余股权,16年10月14日公司持有如家酒店集团的股权比例为100%。
    (3)景区板块表现出色:南山公司2017年1-6月购票入园人数较上年同期增幅24.8%,为公司带来增量利润。而16年上半年公司景区业务营业收入和利润总额分别为2.1亿元和7123万元。
    (4)如家酒店经营业绩提升。
    业绩增长主要来自如家并表,测算2季度单季如家利润或大幅增长。
    公司17年2季度单季度归母净利润约2.05亿元,测算利润总额约2.9亿元,而16年同期利润总额为12409万元,其中如家贡献收入和利润总额分别为16.87亿元和1.91亿元。17年业绩增长主要来自:(1)财务费用下降:公司的有息负债从16年6月末的约100亿元下降至56亿元,2季度利息费用预计同比预计下降约4000万;(2)非经常性损益下降:16年2季度如家汇兑损失及收购手续费、出售首汽集团取得投资收益,非经常性损益影响利润约1000万;(3)景区业务盈利上升:南山公司2季度预计同比增加约2000万;(4)如家利润增加:公司17年2季度相比16年同期财务费用及非经常性损失带来的利润增加约0.3亿元,南山公司增加约0.2亿元,则测算如家和其他酒店业务贡献利润增长约1.1亿元(17年2季度、16年2季度公司合计及如家利润总额为分别为2.90亿元、1.24亿元和1.91亿元)。
    结论:行业复苏+业务结构调整,公司盈利弹性较高。
    16年以来公司经营数据好转,其中如家Revpar显著回升,16年(4-12月)和17年Q1同比分别提升4.3%和4.5%。2季度行业经营数据加速好转,其中华住1、2季度Revpar同比增速分别为9.4%和14.0%,而公司也在加大中高端酒店和加盟店的占比,17年1季度末公司旗下如家和首旅合计中高端酒店共325家,占比9.55%,17年公司计划新增400-450家门店,其中中高端店占比为40%左右,酒店结构将进一步改善。综合来看,随着行业经营企稳和公司的业务结构调整,公司盈利弹性较高。预计17-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元,对应17年PE约36倍,公司此前还公告了高管激励方案,看好行业回升及市场化提高带来的盈利增长。
    风险提示:首旅和如家协同整合效果不及预期,行业复苏不及预期。

中国石化:上半年炼化与成品油经销增长,柴汽比下降

事件:公司发布2017年上半年生产经营业绩提示性公告,今年上半年上游勘探部分,油气当量产量完成2.21 亿桶,同比增1.09%,原油产量1.46 亿桶,同比减少5.31%,天然气产量4521.2 亿立方英尺,同比增16.32%。中游炼油部分,原油加工量1.18 亿吨,同比增1.63%,汽油产量2841 万吨,同比增1.36%,柴油产量3267 万吨,同比减少0.79%,煤油产量1303 万吨,同比增5.93%,化工轻油产量1894 万吨,同比减少2.22%。中游化工部分,乙烯产量560.9万吨,同比增2.39%,合成树脂产量780.2 万吨,同比增4.03%,合成纤维产量61.6 万吨,同比减少3.30%,合成橡胶产量41.2 万吨,同比增0.24%。下游营销部分,境内成品油总经销量8722 万吨,同比增0.82%,其中零售5868万吨,同比减少1.63%,直销及分销2854 万吨,同比增6.25%。
    油价低位震荡,原油产量减少,天然气产量增加。今年上半年,原油价格在46-55美元/桶的区间窄幅震荡,油价在公司油气开采成本以下,公司减少原油产量。
    原油加工量上升,柴汽比继续下降至1.2 以下。随着中石化旗下有近30 家炼化企业,原油加工能力2.6 亿吨/年,今年原油加工量在经历两年的低速增长之后,今年再次回到2014 年以前的水平。柴汽比的持续下滑可能与目前国内经济结构的调整有关,从今年上半年的数据来看,柴汽比已经下降至1.15,略超预期,汽油产量增速仍在同比增长,柴油产量仍然显示负增长。随着柴汽比的持续下降,公司炼油业务盈利能力也相应提高。
    乙烯产量同比增长2.39%,化工行业景气度较好。上半年原油价格低位震荡,炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品供需相对稳定,今年上半年公司乙烯产量560.9 万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2 万吨,同比增长4.03%,仅有化学纤维产量小幅下跌。
    成品油经销量增速保持平稳。今年上半年公司成品油总经销量增速与2016 年增速基本一致(2016 年成品油经销量增速为0.78%)。
    盈利预测与投资建议。由于从去年开始油价触底回升,带动化工业务板块盈利能力回升,同时公司的柴汽比持续下降,炼油板块盈利能力有一定保障,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.51 元、0.55 元,未来三年归母净利润将保持13.08%的复合增长率,给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价7.65 元,维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。

圣农发展半年报点评:市场份额稳步提升,预计将迎业绩拐点

事件:
    一、7月24日,公司发布了半年度报告:17年1-6月公司实现营业收入43.27亿,同比增长10.26%,归属于上市公司股东的净利润1,787.6万元,同比下降92.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3,019.7万元,同比下降116.20%,非经常性损益中主要金额为4,905.8万元的政府补助。基本每股收益0.0161元/股,同比下降92.72%。
    二、同时发布了17年 1-9月预计的经营业绩情况:归属于上市公司股东的净利润变动区间为5,700至 16,700万元,16年同期为50,308万元,变动幅度为-88.67% 至 -66.80%。
    我们的分析与判断:
    一、产能快速释放,周期反转渐近,预计将迎业绩拐点。
    17年上半年毛鸡销售价格在6-7元/公斤附近运行,预计公司全年出栏量约4.8亿羽,平均盈利0.5元/羽,鸡肉产量约100-110万吨。自公司完成5亿羽产能建设以来,生产计划屠宰量逐年稳步上升,生产规模进一步扩大,市场份额持续提高。我们判断周期反转渐近,公司业绩有望迎来拐点:①从产业周期角度理解本轮鸡周期,价格上涨是高度确定的!②产能出清已加速,根据畜牧业协会统计数据,在产父母代存栏从17年4月起持续下降,存栏量已从4月初的高点的约1600万套,降至7月中的约1300万套,降幅约23%,较16年同比下降约6%,父母代存栏进入下行通道,价格拐点临近。③父母代销量连续大幅下降,本轮周期反转行情持续性强。④三季度鸡肉需求为传统旺季,经销商因节假日的提前备货,以及学校开学等企事业单位的需求刺激下,三季度毛鸡价格有望上涨,并带动鸡苗价格上涨。我们预计下半年终端价格和鸡苗价格有望底部企稳上涨,预计公司将迎业绩拐点。
    二、从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局4月28日,公司发布收购交易预案:拟发行股份购圣农实业等8名交易对方合计持有的圣农食品100%股权,暂定初步交易价格为20.2亿元。圣农食品主要从事鸡肉制品加工,其所在行业位于圣农发展的下游。主要通过采购分割冻鸡肉等原料进行深加工,其产品销售至日本食品(根据未经审计的财务数据,2016年,圣农食品向日本出口鸡肉制品销售收入为30,433.43万元,占主营业务收入的比例为20.59%。)、日本贸易、Crestrade 等出口对象,肯德基、必胜客、麦当劳等大型餐饮连锁企业,沃尔玛、家乐福、永辉超市等商超,农贸批发市场以及食品加工厂等。本次交易完成后,上市公司将业务链条从上游的养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域,产品系列由初级加工品扩展到深加工品,将有利于上市公司提升产品附加值,丰富产品类型,拓宽客户范围及销售渠道。本次交易完成后,上市公司将形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。
    圣农食品生产情况。
    现有5个生产基地,年设计产能约16万吨。其中,食品一厂、食品三厂均拥有对日热加工禽肉注册号,主要生产出口类产品。此外,江西圣农第二车间和熟食品加工六厂预计2017年下半年将竣工投产,圣农食品产能届时将进一步提升至22万吨。
    圣农食品财务情况。
    根据《业绩承诺与补偿协议》的约定,承诺净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润,根据公司公告,标的公司17-19年净利润预测数约为1.5亿元、1.8亿元、和2.3亿元。15年实现净利润5,854.50万元,16年实现10,658.99万元,增加4,804.49万元,同比增长82.06%(数据未经审计)。17年全年有望实现快速增长,高增长得益于圣农食品大客户业务收入的快速增长,16年以来,圣农食品与百胜中国的业务往来有较大增长;同时,圣农食品成为麦当劳的供应商,销售收入进一步提升;圣农食品在餐饮渠道方面,亦取得较快发展,2016年度对上海工业对外贸易公司、深圳市锦城百味食品有限公司、福州沙拉斯食品有限公司、大娘水饺餐饮集团有限公司等主要客户的销售收入亦有所增长。
    三、17年祖代鸡引种量预计大幅下滑,奠定长周期基础。
    我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种,引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15年至今,美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少,15年引种约70万套,与14年的119万套相比下降40%,16年全年引种量64万套,同比下降8.57%,创十年新低。
    到目前为止17年能供种的仅剩新西兰,根据卓创资讯预计,新西兰供种能力在45-50万套之间。参考禽链周期上一轮周期(10-11年,同样存在换羽因素),08-10年引种量分别为78、97、97万套,若17年下半年没有新增引种国,我们预计全年引种量在40-45万套,因此15年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。
    投资建议:我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润3.05/10.24/15.15亿元,对应EPS 为 0.27/0.92/ 1.36元。我们给予“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。

大华股份:PPP项目持续落地,业绩超预期

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润11.3亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为8.5亿元,同比增长71%。公司业绩持续高增速,超过市场预期。
    PPP项目持续落地,公司业绩有望进一步提升:公司持续加大对PPP模式项目的建设探索。报告期内,公司中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位。
    公司海外业务维持高增速,占比逐年提升:公司海外业务维持高增长,2016年公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入占比达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,达到41.6%。2015年公司在荷兰设立欧洲分销中心,大大提升了公司在欧洲本地的供货能力,为进一步打开国际市场打下坚实的基础。根据IHS,公司在2015全球视频监控的市场份额已经达到7.5%,排名全球第二。随着公司加大对海外市场的布局,海外渠道逐步拓展,未来三年公司海外业务有望维持高增速,在收入占比中达到50%-70%。
    研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,维持研发高投入。2016年公司研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。此外公司还积极整合内部上百台高性能计算机,建设深度学习计算集群,完成深度学习计算中心的建设,优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。
    盈利预测与投资建议:考虑到公司上半年业绩超过市场预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

东华能源:禁止废塑料进口致供给收紧,C3产业链保持高景气

一、事件概述。
    4月18日,中央全面深化改革领导小组第三十四次会议审议通过《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,方案要求完善固体废物进口管理制度,大幅减少进口种类和数量;加强固体废物回收利用管理,发展循环经济。7月18日,中国正式通知世界贸易组织(WTO),表示今年底开始将不再接收外来垃圾,包括废弃塑料、纸类、废弃炉渣、与纺织品,而禁令将会于2017年年底生效。
    二、分析与判断。
    禁止废塑料进口导致供给收紧,PP(聚丙烯)、PE(聚乙烯)涨价利好生产企业。
    据WIND统计,我国每年进口再生PE与再生PP的年规模都有200万吨左右,占比超过国内产量的10%。废塑料进口的禁止将导致国内塑料产品供应趋紧,直接带动PP、PE价格上涨,利好国内主要生产企业。东华能源是国内除两桶油以外的最大的丙烯和聚丙烯生产商,PP价格上涨公司将直接受益。
    丙烷丙烯价差持续扩大,C3产业链保持高景气。
    公司目前已经具备丙烯126万吨(张家港60万吨/年、宁波66万吨/年),聚丙烯80万吨(张家港40万吨/年、宁波40万吨/年)产能,其中宁波项目于今年4月份投产。公司作为LPG贸易商,能够直接从北美拿到廉价的丙烷资源,PDH项目成本优势明显,我们测算公司丙烷成本低于国内同类项目50美元/吨以上。当前丙烷丙烯价差继续扩大到500美元以上(一季度约450美元),吨聚丙烯毛利约2000元左右,C3产业链保持较高盈利水平。
    贸易为核心,打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商。
    公司仓储能力63万吨,年周转能力超300万吨,在建的地下洞库项目合计仓储能力200万立方米,年周转能力316万吨,建成后公司周转能力直指1000万吨。未来以新加坡贸易公司为核心平台,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,充分发挥公司综合运营优势,逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权,公司有望成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。
    三、盈利预测与投资建议。
    预计公司2017~2019年EPS分别为0.98元、1.27元、1.44元,对应PE分别为12倍、9倍、8倍。公司业绩进入增长期,维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    聚烯烃价格大幅波动;生产装置出现意外停车等事故。

梦网荣信:控股股东年内四次增持,互联网运营龙头再出发

1. 实际控制人转换,年内第四次增持,充分彰显对公司发展的信心。公司实际控制人已经转换为原梦网负责人余文胜先生,业务更加聚焦。余文胜先生年内已经增持4次,公司高管也先后增持,看好梦网业务发展前景。
    2. 企业短信业务受OTT冲击较小,业绩稳步上升。虽然个人短信下滑严重,但是企业短信因为其较高的阅读率,一直是企业用户比较青睐的通讯方式,近年并未受到OTT服务的冲击。
    3. 流量业务增长较快,展现互联网运营新格局。流量业务目前是公司发展的重点业务之一,流量业务可以和物联网结合,也可以和客户业务拓展相结合,是未来信息服务的主流发展方向。
    4. 电气资产加速剥离,主营变为移动信息通讯服务,主业更聚。
    盈利预测和估值
    17年预计短信业务约30%增长,达到17亿,加上流量业务营收约2-3亿,总营收将达到约19亿。考虑到公司是互联网运营领域的领先企业,给予35-40倍PE,市值区间在100-120亿之间,对应目前85.9亿市值,给予“推荐”评级。
    风险提示:
    业务拓展不及预期;业务剥离不及预期。

美年健康:健康体检龙头,业绩延续高增长

重大事件
    美年健康(002044.SZ)于昨日晚间发布2017年半年度业绩快报,公司期内实现营业总收入16.2亿元(+55.42%),营业利润6,401.05万元(+373.83%),归母净利2,795.10万元(224.49%),公司营收和利润继续实现双高增长;其中,第二季度单季度营收10.65亿元,单季归母净利润1.34亿元。
    内生动力持续,业绩高速增长
    2017年一季度,美年健康实现营业总收入5.55亿元,同比增长79.61%;实现归属净利-1.06亿元,同比增长18.03%,第一季度为体检行业传统淡季,增速依然明显。2017年公司第二季度实现营业总收入10.65亿元,环比增长91.89%,同比增长45.10%;归属净利1.34亿元,同比增长26.42%。目前国内体检行业处于成长期,平均增速30%左右,美年健康为国内体检行业龙头,随着公司规模的扩大和发展战略的实施,保守增速40%-50%。
    经营规模不断扩大,基本实现全国布局
    截至2016年底,美年健康在全国30多个省、100多个核心城市拥有近300家医疗及体检中心,拥有全职专家、专业医护及管理团队近20000人;公司规划,预计在未来两年内,每年新增100家门店,到2018年,预计达成500家门店的战略目标。目前,覆盖核心城市平均拥有门店只有3家,全国地级市以上城市有近300座,门店密度提升和新城市门店拓展仍有较大空间。公司在巩固一二线城市地位的同时,加强在三四线城市的布局,已经基本实现全国布局。
    美年大健康、慈铭、美兆三大品牌形成协同效应
    2016年美年健康收购国际高端体检中心美兆医疗(全球三大高端体检品牌之一),加码高端体检市场。2017年7月12日,公司收购慈铭体检72.22%股权获证监会无条件通过,慈铭体检在全国有59家体检中心,其中北京地区有17家门店,收购后与美年健康形成良好区域互补。至此,公司实现了涵盖美年大健康、慈铭、美兆三大品牌的健康体检服务,完成了从大众健康预防到高端医疗管理的综合服务。三大品牌形成协同效应,可以多层次、全方位地满足客户的个性化需求。
    健康体检为入口,坐拥庞大体检健康大数据,业务横向拓展有故事
    依托健康体检业务,公司积极打造大健康产业平台价值,重点布局远程医疗、基因检测、大数据业务,不断延伸产业链。与大象医疗的战略合作,实现了远程阅片和远程医疗服务;参股美因健康20%股权,积极开展基因测序业务;参股投资好卓数据,开发优健康APP,为客户提供了电子化体检报告、健康管理、健康咨询等增值服务。美年健康与西门子医疗成立合资公司,联合设立医学影像研究中心,与太平人寿的战略合作,共建“体检筛查+诊断治疗+保险保障”的健康服务闭环。公司左手健康体检业务,右手横向拓展业务,不断深挖客户价值。
    盈利预测
    目前,慈铭体检并购案已经获得证监会审核无条件通过,最终完成增发并表时间不确定。不考虑慈铭体检并表影响,我们适当上调美年健康未来三年(2017-2019年)营收增速至55%/45%/40%,营收分别为47.7/69.3/96.9亿元,实现归母净利润分别为5.6/7.8/11.3亿元。若考虑慈铭体检并表影响,假设年内完成增发,从明年开始全面合并报表,慈铭体检未来两年(2018-2019年)预计实现营收为19.3/24.1亿元,业绩承诺为净利润分别为2.0/2.4亿元。

鲁西化工:退城进园初现成本优势,产品涨价打开盈利空间

公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显,在建化工品产能丰富保障未来3年业绩高速成长。1)自2012年以来,公司大力发展化工业务,2016年实现营收109.5亿元,化工板块占比66%。2)公司主要产品在建产能有13万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将在17年底、18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。
    多种化工产品涨价有望持续,价差显著扩大,烧碱和甲酸为利润增量主力贡献品种。1)自2016H2环保趋严,氯碱工艺副产物液氯的下游氯化物生产受限,液氯处理成本达900-1000元/吨,导致企业下降负荷,烧碱供给减少,价格上涨。未来环保压力升级,价格上涨有望持续。2)甲酸供需紧平衡,生产商少,阿斯德停产后短期难以复产,预计甲酸价格有望高位维持。公司目前在建20万吨甲酸,建成后产能有望达到40万吨,领跑全球。
    国内PC产能扩张快,未来高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。1)目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。
    公司园区一体化优势逐步显现,降本提效迎来盈利拐点。1)园区化管理可有效降低运输成本,废污处理成本,实现经济、环境收益双赢。2)公司持续进行旧项目的技改和园区工艺产线的优化,经多年资金投入,园区循环经济性大幅提升,从2017年开始成本优势将逐步显现。
    强烈推荐!预计2017~19EPS为0.57/0.75/0.78元,2018对应PE10倍。
    风险提示:在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

深圳华强:收购淇诺科技60%股权,持续强化电子元件分销

一、事件概述
    近期,深圳华强发布公告:以自有资金收购淇诺科技60%股权,交易价格为4.2426亿元。
    二、分析与判断
    电子元器件分销再下一城,收购PE合理
    1、根据公告,淇诺科技2016年度经审计的营收为10.29亿元,归母净利润为5372万元,对应收购PE为13.2倍。淇诺科技承诺2017~2019年净利润分别不低于6,155.27万元、7,324.77万元、9,082.72万元,同比分别增长15%、19%、24%。参考近期同类项目的收购PE,英唐智控收购深圳柏健、深圳海威思对应2016年的收购PE分别为10.1倍、10.2倍,力源信息收购武汉帕太对应的PE为12.8倍,公司收购鹏源电子70%股权对应2016年PE为14.1倍。
    2、我们认为,考虑到淇诺科技在数字电视、机顶盒、绿色电源等领域具备快速增长的潜力,收购淇诺科技的PE估值合理。
    标的资产优质,分销业务拓展至数字电视和机电盒、绿色电源,协同效应显著
    1、淇诺科技是国内专业的电子元器件代理商和方案提供商,业务聚焦数字电视和机顶盒、绿色电源(手机锂电池、动力锂电池保护IC)等领域,主要供应微处理器、存储器、模拟及混合信号器件等国内知名IC企业产品,与华为海思、上海澜起、上海高清、北京兆易、杭州士兰微、紫光国芯等国内知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系,与TCL、长虹、九州、康佳、创维、飞毛腿、鹏辉等知名客户长期稳定合作,拥有成熟的销售网络和整体解决方案能力。
    2、收购完成后,借助公司在资金、信用、社会及行业资源等方面的全力支持,淇诺科技将加速拓展在等数字电视和机顶盒、绿色电源(手机锂电池、动力锂电池保护IC)下游应用领域的优质代理产品线以及重点客户,进一步稳固提升行业地位和核心竞争力。
    3、我们认为,淇诺科技成立10余年,拥有优质的客户资源、销售渠道以及品牌美誉度,经营效率高、管理团队经验丰富,与公司现有电子元器件分销业务在客户、产品、渠道等方面拥有明显的协同效应和互补效应,是公司推进电子元器件分销战略转型的重要布局。随着国内半导体产业的崛起、新能源汽车的高速发展以及智能手机厂商份额快速提升,淇诺科技将进入快速发展时期。
    重申观点:元器件分销前景广,新兴市场有望成为元器件分销的重要增长来源
    1、以半导体分销为例。根据Gartner发布的数据,2016年全球半导体销售收入为3435亿美元,同比增长2.6%。2016年全球排名前十的半导体厂商收入合计占行业总收入的55.41%。根据CSIA的数据,2016年中国IC产业销售额达到4335.5亿元,同比增长20.1%。上游半导体厂商集中度较高,下游应用领域包括消费电子、汽车、工业、通讯、医疗、军事、新能源等,分布十分广泛,众多的分销商能够选择相应细分领域更好的服务下游客户。
    2、据Gartner的数据,2018年汽车半导体市场规模将达到368亿美元。我们认为,汽车半导体、物联网等新兴领域将成为元器件分销市场的下一个增长点。
    二、三、盈利预测与投资建议
    收购淇诺科技将大幅提升公司在电子元器件分销行业的地位和盈利能力,完善产品线和分销市场布局。公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件分销业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。
    考虑收购淇诺科技60%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.83元、1.10元、1.36元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为29.05~33.20元,维持公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。

新钢股份:半年报业绩同比高增

业绩概要:公司发布2017年半年报业绩预告,预计2017年1-6月实现归属于母公司净利润5亿元--6亿元。而上年同期归属于上市公司股东的净利润约为1.11亿元,基本每股收益0.08元;
    二季度业绩维持较高水平:根据公司最新的业绩预告,预计公司二季度单季实现净利2.23亿元-3.23亿元,折合EPS为0.08元-0.12元,环比一季度变化-18%至19%,合计1-6月份EPS为0.18元-0.22元,整体业绩维持较高水平。若根据公司上半年钢产量约440万吨进行测算,报告期内公司实现单吨净利114元-136元,其中二季度单季吨钢净利为101元-147元;
    以板材为主的区域性钢铁龙头:新钢股份作为一家钢产量近870万吨的中大型钢铁生产企业,公司的产品结构以板材为主,根据2016年披露数据,其卷板、中板、厚板、电工钢以及长材产品分别为344万吨、118万吨、99万吨、49万吨以及227万吨。从细分产品结构而言,板材盈利二季度环比一季度有所下滑,但长材盈利却持续扩张。对此公司灵活生产,一方面,二季度公司铁水优先向长材倾斜,加大了长材领域的订单生产;另一方面,加大废钢外采数量,提高废钢铁水配比,目前铁水废钢含量已经从前期10%提升到13%-15%。通过以上优化组织生产措施,公司实现盈利维持在较高区间;
    板材盈利出现快速修复:和长材不同的是,板材囤货主要在下游且其囤货能力更强。自去年三季度以来,伴随着板材价格不断上行,终端用户加大了板材囤积力度,但这产业链持续去库之下反而导致了今年上半年的板材价格阶段性萎靡。由于目前行业去库已接近尾声,随着下游终端用户重新补充原材料,5月中下旬以后钢企板材订单明显好转,伴随着价格出现快速上涨,目前板材吨钢毛利已达700元左右,开始接近长材盈利水平;
    全年盈利有望维持在较强区间:今年经济整体呈现稳态走势,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢,整体经济体更加接近于平稳状态。
    在此背景下,钢铁行业由于近年来供给端调整充分,企业盈利有望维持偏高水平。考虑到目前板材盈利已经出现快速修复,行业助力之下预计下半年新钢股份业绩有望实现进一步增长;
    投资建议:公司作为江西省内唯一的国有上市钢企,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。当前行业供需格局向好是公司业绩持续改善的最大助力,其板材盈利能力有望获得继续上修空间。同时未来随着定增煤电以及偿债项目的推进,将进一步改善公司财务状况及资本结构,提升公司抵御风险能力。预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.52元以及0.57元,维持“增持”评级;
    风险提示:利率上行过快对钢铁需求形成压制。

安徽水利2017年半年度业绩预增点评:H1业绩高增长,区域建筑龙头整装待发

维持增持。合并重组完成协同效应强,且安徽建工6月起并表,提升预测2017/18年EPS为0.5/0.77元(原0.32/0.39元),同增101%/53%,考虑近期建筑估值中枢下移,下调目标价至10.04元,2017年20倍PE,增持。
    H1业绩高增长。1)2017H1净利1.48~1.64亿元(+80%~+100%),2016H1净利0.82亿元(-29%),2016年全年净利3.06亿元(+19%),2017Q1净利0.41亿元(-12%);2)H1业绩高增主要因:①积极推进PPP业务,基础管理能力加强,主营业务利润率提高②安徽建工6月起并表,增加净利约0.38亿元,若扣除此部分则H1净利1.1~1.26亿元(+34%~+54%)。
    完成吸收合并安徽建工,整体实力大幅增强。1)合并重组已完成(6.54元/股发行约9亿股,配套融资17.88亿元,锁三年),公司成为安徽省国资委旗下营收规模最大的建筑公司,营收规模及整体实力大幅提升;2)2017年是国改成效年,安徽是国改热点地区,公司为区域国改标杆,已引入员工持股(本次配套融资),认购5.05亿元(占28%),认购人数2190人占合并后公司总人数的18%;3)未来更多国改事项值得期待。
    基建PPP催化,订单有望高增长。1)十三五期间安徽迎基建热潮,千亿级别的引江济淮再获国家部委重点支持并进入实质招标期,公司已取得首个施工项目“派河口泵站枢纽工程”(9138万元),作为龙头将充分获益;2)公司积极拓展PPP业务,且安徽建工已发行400亿元PPP产业基金,可撬动2000亿元规模的PPP项目,2017年PPP项目可加速落地。
    核心风险:重组进展、订单落地低于预期,业务整合风险等。

秀强股份点评报告:中报预增51-70%,玻璃主业+幼教双双高增长

事件。
    公司近期发布2017年半年度业绩预告。
    投资要点。
    高端冰箱占比提高,传统主业家电彩晶玻璃高增长。
    根据产业在线数据,2017年1-5月冰箱行业累计产量3218.8万台,同比微增0.42%,冰箱行业整体产量基本与去年持平。但变频、多门、对开门等高端冰箱占比逐渐提升。由于高端冰箱对彩晶玻璃的使用量大幅提升,带动公司主营家电彩晶玻璃产品销售。公司中报快报中披露,2017年上半年归属于上市公司股东的净利润,比去年同期增长51%-70%,盈利区间在1.09亿-1.23亿之间,我们预期在中值偏上位置。上半年传统主业玻璃深加工业务营业利润较上年同期增长约50%,保障公司上半年整体经营业绩稳中有增。
    江苏童梦并表,教育产业带动净利润大幅增长。
    我们预计2017年上半年教育产业贡献利润在1500万左右,其中全人教育贡献1180万左右,公司前期收购江苏童梦65.27%股权,江苏童梦贡完成500万左右,考虑权益比例贡献320万左右。江苏童梦在二季度纳入合并报表,导致教育产业利润较上年同期增长约200%。预计全年教育产业可增厚净利率4800万左右,对净利润增速有25%的拉动。
    玻璃主业+幼教共振,双主业有望带动业绩大幅增长。
    公司自2015年收购全人教育后,又陆续收购江苏童梦,与培基教育签订收购意向协议,进军中高端幼教,公司旗下的教育产业投资基金参股领信教育,布局教育信息化大市场,公司同时直接参股花火文化,打造公司原创IP 动画课件产品。近期公告拟竞标某海外教育标的100%股权,标的公司在国内拥有近百家直营幼儿园规模,整体估值不超过2.1亿美元,若收购成功将进一步提升公司直营幼儿园管理规模,增厚整体业绩。与此同时,公司传统彩晶玻璃业务受益于冰箱消费结构升级带来的高速成长,双主业均处在行业发展景气度较高时期,有望实现共振,带动业绩大幅增长。
    盈利预测及估值。
    由于尚存在不确定性,暂不考虑海外教育标的并表影响,我们预计公司2017-2019年净利润1.88/2.51/3.41亿元,同比增长57.23%/33.75%/35.54%,对应每股收益0.31/0.42/0.57元,对应当前股价估值仅28/21/15倍,小市值高成长,维持买入评级。
    风险提示。
    幼教外延不达预期、玻璃深加工行业竞争加剧。

京新药业:化蛹成蝶,一致性评价带来腾飞机会

核心观点
    核心制剂品种潜力大,内生快速增长无忧。目前,公司制剂业务的收入约占公司总营收的50%左右,各品种仍具备较大的潜力空间。在降血脂药方面,公司是国内拥有一线他汀类品种最齐全的企业,核心品种瑞舒伐他汀16年收入已超过4亿元,且保持较快的增速;公司匹伐他汀分散片剂型为国内独家;在消化用药方面,康复新液适应症广泛,公司具备独家规格优势,未来有望维持较快的增速;地衣芽孢杆菌此次医保目录调整从乙类调入甲类,正处于快速放量期。我们认为,公司的现有品种具备较大的成长空间,可保证公司未来几年内生增长无忧。
    加强研发布局,精神类用药是公司未来的新增长点。近年来,公司不断加强研发,包括在一些国内尚未完全被开发、但具备较大潜力的精神类领域进行重点布局。相关品种如卡巴拉汀片、盐酸美金刚、帕利哌酮等,目前,这些储备品种已经到了收获期,预计未来几年,每年均会有1-2个新品种上市,有望成为公司业绩的新增长点。
    在一致性评价的背景下,公司有望实现二次腾飞。我们认为,仿制药一致性评价是国内制药业大浪淘沙的过程,随着行业标准提升,市场格局有望重塑,低质量品种退出市场,同时国产高质量仿制药与原研品种的待遇将快速拉近,优质国产仿制药厂商将获得重新瓜分市场份额的机会。公司是高质量仿制药企的代表,有多个品种出口海外,在通过一致性评价方面具备一定优势。目前,公司已经对13个品种进行了一致性评价的参比制剂备案,包括瑞舒伐他汀、辛伐他汀、盐酸舍曲林片等。其中,瑞舒伐他汀已经完成资料申报,且接受了省级药监局对生产线的现场检查,是目前国内进展最快的品种之一。如果公司的一系列高质量仿制药能顺利通过一致性评价,未来进口替代的空间巨大,公司有望实现二次腾飞。
    财务预测与投资建议
    公司是高质量仿制药的代表企业之一,且核心品种瑞舒伐他汀可能是国内最早通过一致性评价的品种之一。我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.42/0.57/0.77元,根据可比公司,给予公司34倍估值,对应目标价14.28元,给予买入评级。
    风险提示
    如果公司相关品种的一致性评价不达预期,未来业绩增长可能会受到影响。
    新药研发周期长、风险大,如果公司新品种研发进度不及预期,长期的业绩增长将受影响。

广信股份:半年报业绩预告大增,募投项目奠定未来成长

事件。
    公司发布公告2017半年度业绩预告,预计公司上半年合并报表归母净利1.50亿元-1.62亿元,比上年同期增长49.50%-61.46%。
    简评。
    量价齐升,半年度业绩大增。
    公司上半年业绩增长的主要原因是销售收入增长。主导产品中多菌灵、敌草隆、草甘膦上半年均价分别为38000元/吨、29580元/吨、22090元/吨,分别较上年同期增长3%、27%、26%。另一方面,农药行业自2016年四季度开始复苏一直延续至今,各产品销量亦有所增长,公司2016年报显示具有2.5万吨除草剂库存,库存受益也将惠及2017全年。
    多菌灵、敌草隆价格持稳,草甘膦有望上涨。
    公司当前具有2万吨光气产能,以光气为基础,构筑行业壁垒,建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中:多菌灵产能为1.8万吨/年,产品销量市场占有率达39%,在工艺技术、生产规模和客户资源等方面均已经居于行业首位;甲基硫菌灵市占率达35%,产销量已经居于世界首位;公司同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,产能达8000吨,国内敌草隆市场规模排名第一。另外公司尚有2万吨草甘膦产能。
    多菌灵、敌草隆目前国内生产企业均为三、四家,多菌灵方面,环保趋严对蓝丰生化、宁夏新安等传统硫化碱工艺造成压力,开工难提升,敌草隆受益于巴西经济复苏,下游糖业和燃料乙醇向好,供需偏紧,价格难降;草甘膦当前受甘氨酸价格上涨和环保趋严影响,价格开启上涨通道,后续旺季来临上涨有望持续。
    募投项目拓展上下游,奠定未来成长。
    公司对(邻)硝基氯化苯一期10万吨项目预计下半年投产,建全杀菌剂产业链,毛利率有望进一步增加;同时公司定增已经证监会审核通过,主要投向吡唑醚菌酯、噁唑菌酮、邻苯二胺技改、东至香隅化工园区北区24MW热电联产、东至广信码头工程、研发中心等六大项目,全部投产后预计可实现年净利4亿以上,开启公司新一轮业绩成长。
    公司经调整后定增底价为16.23元,当前仍然倒挂,我们预计公司2017-2018年净利润分别为3.0亿、4.0亿,对应PE仅为19X、14X,考虑增发摊薄后,PE为24X、18X,维持增持评级。

浙江鼎力:海外布局显成效,业绩爆发将持续

收入、利润大幅增长70%以上,略超预期。公司半年度营业收入5.53亿元,归母净利润1.5亿元,均同比增长70%以上,扣非归母净利润1.45亿元,更是同比增长88%。超出我们中报增长70%的预测。
    效率提升对冲成本上涨,毛利率稳中有升。虽然钢材价格有所上涨,但是公司通过效率的提升,充分对冲了成本的上涨,半年度毛利率43.9%,较去年同期增长3个百分点,其中臂式产品毛利率从18%提升到23%。
    现金流稳步优化,应收账款、财务费用增加较多。经营活动净现金流6989万元,同比增长110.5%,现金流结构继续稳步优化。应收账款2.94亿元,同比增长97%,主要系公司营业收入增加以及适当延长对优质客户的账期(新客户变成老客户,可从全款变成6-8月结清)。财务费用525万,较上年同期增长较多(上年同期为-655万),主要系汇率波动造成的汇兑损失。
    海外布局成果显著,海外收入增长75%。上半年鼎力海外收入3.23亿元,同比增长75%,海外收入占比达到58.5%,持续优异的海外表现主要源于鼎力在海外充分的布局,除了与Magni进行一系列合作之外,鼎力还在韩国、英国等地设立子公司。美国市场仍是海外最大市场,占海外收入30%左右。
    行业持续景气,产能供不应求。高空作业平台受益施工安全性和经济性要求近年行业保持40%的增长,今年受益于工厂投资回升,增长加快。浙江鼎力今年上半年的订单一直处于供不应求状态,三期工厂已经满产,但还是不能满足需求,目前公司正考虑从一班制换成两班制来增加产能。
    业绩预测及投资建议。目前来看,公司年初制定的全年40-50%的增长目标已经略偏保守,我们预测浙江鼎力2017年收入可达11.2亿元,归母净利润2.9亿元,对应2017年PE 34倍。虽然估值不低,但考虑到高空作业平台行业的快速增长和公司在业内的绝对龙头地位,继续给予强烈推荐评级!

凌云股份:主业持续高增长,重组提升发展空间

1.事件
    公司发布半年度预告,预计2017年上半年度实现归属于上市公司股东净利润2.25亿至2.4亿,同比增长50%至60%。
    2.我们的分析与判断
    (一)业绩大幅增长,市场开拓效果显著
    公司2017年上半年归母净利实现50%至60%的高增长,增速远大于汽配行业整体增速,大幅超出市场预期。业绩高增长主要得益于公司新产品和新市场开发力度的加大,公司产品的单车配套比重明显提升,营业收入实现较快增长;其次,公司加强精细化管理,降本增效,经营质量明显改善,盈利能力进一步提升。我们认为公司高增长趋势确定,全年业绩高增长可期。
    (二)重组方案调整,力促顺利实施
    公司拟11.51元/股发行约1.13亿股收购东方联星和太行机械各100%股权,正在顺利推进。公司近期调整了重组方案,删除配套融资部分,最终方案仅涉及发行股份购买资产。我们认为此举是再融资新规发布之后,公司审时度势的结果,有助于公司重组方案顺利过会.同时配融的删除减少了公司的股本稀释,有助于提升重组后的每股收益。
    (三)切入军品市场,发展空间进一步扩大
    重组完成后,公司将新增北斗芯片、火箭发射装置等资产。东方联星主营北斗业务,共有46个军品项目,其中9个已完成设计定型,2017至2019年承诺扣非净利润不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段,业绩承诺有保障,中长期发展空间很大。
    (四)公司将受益于集团改革进程
    兵器工业集团资产证券化率较低,年初集团出台发展混合所有制经济指导意见,表明集团改革进程将加快。凌云股份本次跨子集团资产重组,不但确立了公司进军北斗和导航产业的发展战略,还进一步打开了公司持续整合集团和大股东优质资产的空间。
    近期公司限制性股票激励计划获股东大会通过,我们认为此次员工激励计划是对兵器集团混改意见的有效贯彻,有望改善公司经营质量,切实提升经营效率。
    3.投资建议
    假设重组2017年完成,预计公司2017年和2018年备考净利润分别约4.52亿和5.65亿,备考EPS分别为0.80和1元。当前股价对应PE为24x和19x。公司战略地位提升确定,估值优势明显,维持“推荐”评级!
    风险提示:民用市场波动的风险

首旅酒店:中报预告超预期,提高盈利预测与目标价

中报业绩增速爆发,维持增持评级。中报业绩预告略超预期,考虑如家全年有望维系高增长态势,上调2017/18年EPS为0.77/0.97元(+0.07/0.19元),对标国际酒店集团龙头给予2017年40xPE,对应上调目标价为30.8元。
    业绩预告概述:2017H1公司预增1600-1650%,对应业绩预计为2.38-2.45亿元,略好于此前我们预期。
    如家主业经营预计表现良好。①如家2017H1全并表(2016年仅Q2并表66%),实现增量利润贡献。②根据锦江4、5月份以及华住2017Q2靓丽的经营数据,我们判断如家Q2经济型和中端均保持快速增长。③受益于北京地区高端酒店的复苏(详细数据请见我们的酒店月报),首旅存量酒店预计也将取得不错的增速。④南山景区H1购票入园人数同比+24.8%。⑤非公开发行完成后因收购如家带来的新增财务费用规模可控,我们预测单季度税后影响额约为0.25亿元。
    独家预判酒店行业反转,逻辑持续验证。①公司中报预告再次验证我们此前对酒店行业的判断:经济型受益供需关系改善以及房价提升等,企稳回升;中端酒店爆发式增长。②随着如家酒店规模的加速增加(全年预计新增400-450家,中高端占比40%以上),对应业绩弹性有望进一步释放。③公司已明确公布“现金+股票期权”的管理层激励举措,后续发展动力十足。
    风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。

圆通速递:收购先达获反垄断局通过,加速转型综合物流服务商

拟收购先达国际,提升跨境物流能力。圆通速递此前发布公告,公司或公司指定的全资子公司拟现金收购香港上市公司先达国际2.56 亿股股份(占全部已发行股份的61.87%),对价10.41 亿元港币,折合每股4.0698 元港币。若顺利收购先达国际,公司将获得先达国际较为完善的国际物流网络(全球52 个自建站点,业务覆盖范围超150 个国家, 国际航线超2000 条),大幅提升公司跨境物流业务的竞争力。
    收并购加速公司转型综合物流服务商。从国外历史经验来看,快递产业的升级路径是从劳动密集型产业逐步升级转型至资本、技术密集型产业。国际快递巨头大多通过收并购方式,实现快速跨界快运、供应链乃至金融行业,进而完成综合物流服务商的转变。我们认为中国快递也将大概率经历这一产业升级路径,圆通作为国内快递龙头之一,有望通过收并购方式加速转型综合物流服务商,实现技术和资本的双轮驱动。
    定增终止,难挡公司领先战略布局。圆通定位于全球领先的综合快递物流运营商和供应链集成商。尽管受再融资新政影响,公司终止定增事项, 但根据其披露公告,未来仍将坚定推动前述定增募投项目建设(包括多功能转运及仓储一体化建设、转运中心信息化及自动化升级、航空运能提升、城市高频配送网络建设以及终端服务网络建设等项目)。电商物流的时效性提升带动仓配一体化业务发展,并将部分异地快递需求转化为同城快递。在此背景下,圆通在仓储一体化以及城市高频配送等方面的领先布局,有助于其在未来行业竞争中获得先发优势。
    维持“买入”评级。考虑到:1)行业增速中枢下行,市场集中度向第一梯队集中,公司作为行业龙头有望受益;2)作为业内仅有的三家拥有自有航空机队的企业,公司在国际快递、商务快递等中高端市场具备增长潜力;3)公司逐步加强网络管控能力,成本挖潜空间较大。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.74 元和0.89 元,对应PE 为29 倍、24 倍和21 倍,维持公司“买入”评级。

中青旅:认购产业基金拓展景区业务布局,合作资本巨鳄外延预期加强

事件: 公司公告拟承诺出资1亿元认购中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金。
    认购中青旅红奇旅游产业基金,拓展景区业务战略布局。公司此前公告与IDG 和红杉资本共同发起设立中青旅红奇基金,目前中青旅红奇旅游产业基金已完成工商注册登记,将开始基金募集等工作。红奇旅游产业基金主营旅游投资、创业投资、股权投资和资产管理,目标规模为15亿元,主要投向将以旅游产业为主(包括但不限于景区、旅游康养等领域)。公司此次认购1亿元产业基金主要目的在于为了后续获取投资回报、获取优质景区项目资源奠定基础,有助公司拓展景区业务方面战略。
    合作资本巨鳄,外延扩张预期加强。红杉资本总共投资超过500家公司,200多家成功上市,100多个通过兼并收购成功退出的案例,近年对消费服务行业青睐有加,先后投资了万达影院和互动通。IDG 资本作为最早进入中国市场的投资基金已在国内投资超过450家 公司,包括腾讯、百度、搜狐、小米等,累计超过100家所投公司公开上市或并购。公司与两大资本巨鳄合作,有利于在未来借助其资本平台优势、投资管理理念、丰富的产业资源等为未来拓宽融资渠道和提供资本运作的资金支持、引入投资理念和优质项目。
    景区提价+政府补贴助业绩增长,“旅游+”战略拓展产业边际。第一,
    (1)目前乌镇景区提价已落地,有望在2017年8月开始实施,预计17-18年将分别增厚净利润约0.6亿和1.99亿;
    (2)古北水镇夜间票价恢复至150元,预计取消夜间优惠票价将增厚17-18年净利润约0.25亿和0.31亿;
    (3)收到政府补助2.6亿元大幅超预期,公司持股乌镇旅游股份有限公司66%股权计入,预计将增厚2017年净利润1.7亿元。第二,公司于16年下半年与乌镇管理公司协议服务签订,规定管理服务费由基本管理费和业绩提成奖金构成,绑定陈向宏乌镇管理团队和公司的利益,为推动公司景区经营提供长期动力。第三,坚持推进“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略,精心打造“旅游+”系列产品,不断实现品牌自我迭代,同时在“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等产业融合领域寻求突破,培育新的业务增长点。
    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司主业持续稳定增长,景区提价政府补助双重利好因素下,未来业绩增长确定性强;打造“旅游+”系列产品,不断突破产业链边际;与IDG 和红杉资本合作有望开启外延扩张步伐。若考虑政府补贴,我们预计17-19年EPS 至0.81/0.96/1.06元,对应当前股价PE 分别为25/21/19倍,维持“买入”评级。
    风险提示:景区游客不及预期、极端天气影响。

昆仑万维:闲徕+自研带动毛利率大幅提升

公司发布中报,归母净利润同比增长57.52%,符合业绩预告
    公司发布2016年中报,报告期内实现营收17.37亿元,同增41.73%;归母净利润3.84亿元,同增57.52%;扣非后归母净利润3.43亿元,同增65.2%。符合前期业绩预告(区间55.76%-84.46%)。同时公司公布2017年1-9月业绩预告,预计实现归母净利润5.7亿元-7.1亿元,同增15.65%-44.05%。
    综合毛利率大幅提升至78%,主要由闲徕并表带动
    2017年上半年公司综合毛利率为78%,较去年同期综合毛利率53%增加25个百分点(16年全年毛利率同样为53%),主要得益于闲徕互娱的并表。闲徕互娱作为国内领先的地方棋牌游戏研发和发行商,保持着较高的毛利率水平,2016年下半年各月闲徕的毛利率水平基本保持在98%左右。17年上半年业绩随着推广成本的增加有所下降,但仍将保持在较高水准。按照闲徕的发展规划,将计划进入河南、甘肃、贵州等市场,17年年底做到700万DAU(现在400万左右),随着其进一步发展,将对昆仑业绩带来持续助益。
    自研游戏将陆续上线,有望带动毛利率在下半年持续提升
    公司近些年开始将重心逐渐转移至自研游戏,16年7月上线的原创自研代表作《神魔圣域》上线约一年来,在月活和流水上均表现优异,17年7月公司自研游戏《希望:新世界》上线第一天获得台湾地区IOS和安卓双平台下载榜第一名的成绩,超过去年同期《神魔圣域》的表现,充分证明了公司经过多年的储备,在自研方面的实力不容小觑,有望提升市场对公司自研产品的信心。下半年《轩辕剑之汉之云》、《死神》将上线,自研游戏的法力有望带动毛利率在下半年持续提升。
    投资股权储备丰厚,下半年迎来变现窗口
    公司在投资方面拥有独到眼光,优质股权储备包括映客、趣分期,银客等。其中,上市公司宣亚国际已经宣布拟收购映客创始团队持有的股权,按照现在公告进度,下半年收购大概率完成;趣分期预期下半年在美股IPO。下半年对于公司来说存在变现的时间窗口,有望提升公司的业绩厚度。
    毛利率将持续提升,维持买入评级
    公司现阶段的业绩主要由游戏贡献,随着手游化、研运一体化战略的持续深入,游戏业务的毛利率将持续提升;闲徕互娱随着覆盖省份的扩大,仍存在较大的发展空间,同时其特性为粘性较强,将为公司提供持续的现金流保障。opera、grindr业务发展态势良好,有望在未来为公司提供新的业绩增长点。考虑到上半年完成闲徕互娱并表,我们调高2017年-2018年EPS至0.81元、1.03元,对应PE估值为25.6X-20.1X。考虑到行业增速和板块估值水平有所滑落,调低目标价为24.3元-25.9元,维持买入评级。
    风险提示:未来上线自研游戏表现不及预期。

理工环科:中报业绩增长近300%,看好多项业务齐发力

各业务进展顺利,博微新技术业绩贡献突出。
    2017 年上半年,公司各项业务进展顺利,电力造价软件龙头江西博微新技术、水质监测北京尚洋环科业绩均实现同比增长,同时并表土壤修复标的湖南碧蓝环保。博微新技术受“营改增”带来软件集中改版、配电网工程计价类软件销售超预期等因素,贡献可观业绩增量,全年超越1.56 亿元对赌承诺无忧。
    土壤修复50 亿元协议将落地,静待开工建设。
    碧蓝环保的土壤修复业务重点立足于湘西地区,在湘潭市、桂阳县已落地多个项目,并与2017 年2 月依托上市公司联合中国电建签订《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,6 年总投资规模50 亿元,其中前3 年投入20 亿元主要进行土壤、场地修复及综合治理。我们认为,公司与当地政府将积极落实具体项目纳入省级PPP 项目库,期待年内开工建设。
    监测新模式稳步推进,关注黑臭水体督察传导压力。
    尚洋环科大力推行水质监测“政府采购数据”服务模式,1 月中标绍兴监测项目,5 月初完成安装验收,充分体现“四省一快”优势。我们认为绍兴项目已形成示范效应,顺应浙江“五水共治”在省内复制可期。此外,考虑到环保部计划对黑臭水体开展专项中央环保督察,该模式有望在全国范围加速落地。另外尚洋环科在纯运营订单上也有所斩获,中标“河南省省级地表水责任目标断面水质直管站运维项目”,包含61 个站点的5 年运维权,年化合同额952 万元,有利于公司在河南地区的业务拓展。
    看好各项业务持续发力,维持买入评级。
    我们看好理工环科各项业务在下半年持续发力,并密切关注传统电力在线监测业务中,国家及省级电网招投标开放的可能,为公司带来新的市场空间。公司实际控制人周方洁已于3 月完成增持,均价23.07 元/股;受上周环保板块深度回调拖累,公司最新收盘价21.35 元/股,安全边际较高。

水晶光电:3DSensing+双摄,新产业布局前瞻

3D Sensing创造新增长点,公司是窄带滤光片国内唯一供货商。
    3D Sensing是在2D成像基础上,可以带来更具科技感的人脸识别、虹膜识别、手势控制、机器视觉等多种体验,技术方案有结构光、TOF和双目方案,不管是那种方案,都需要使用窄带滤光片,目前的主流厂商包括VIAV和水晶光电等,公司是国内唯一供货商。Kinect一代体感设备所采用的窄带滤光片即水晶光电供应。苹果年底发布的iphone8有望采用前置3D Sensing,未来将带领国内手机使用该技术,我们估算这一市场空间在2021年有望达到79.72亿美元。
    双摄浪潮、单价提升和国产手机崛起三条路径,助力IRCF业务持续增长。
    根据中国产业研究,2016年双摄渗透率5%,预计今年渗透率有望达到17%,2020年有望达到60%以上,市场规模750亿美元。公司作为IRCF市场的主要厂商,从三个路径受益:第一,受益于双摄渗透率呈现数倍于2016年的高速增长,第二,受益于高像素需要的蓝玻璃IRCF单价的提升,第三,受益于国产手机在海外业务拓展。
    虚拟显示、反光材料和蓝宝石为公司业绩长期护航。
    在AR技术上,公司与Lumus展开前瞻合作,同时为HUD产品单独设立子公司晶途科技,力争技术突破。反光材料方面,公司收购夜视丽进入该业务,夜视丽2014-2016年业绩承诺均已超额完成,未来市场规模仍有望稳定增长。在蓝宝石业务上,由于行业低迷,公司则处于防守阶段,近三年营收变动不大,盈利能力有所下降,积极布局新品伺机反击。
    员工持股、发行可转债扩张产能增强未来发展信心。
    2016年8月公司启动第二批员工持股计划,通过二级市场实施购买的公司股票数为782,900股,成交均价为24.19元(权益分派后24.09元/股)。
    同年11月,公司授予激励对象1000万股限制性股票,授予价格12.32元/股(权益分派后12.22元/股)。公司2016年下半年四次向日本光驰采购光学薄膜镀膜机,累计支出约1.83亿元人民币,今年5月公司又通过公开发行可转债预案,开启蓝玻璃IRCF与窄带滤光片组立件的产能扩张。
    3D Sensing、双摄新产业变革,虚拟现实、反光材料和蓝宝石长期护航我们看好公司在全球OLPF和IRCF方面的领先地位和产能规模情况,在3D Sensing方面的储备和双摄领域的三条增长路径。预测2017-2019年EPS分别为0.58、0.87和1.32元,参考公司同行业代表公司17年的平均估值水平,考虑到公司在3D Sensing及双摄方面的稀缺性、弹性和产能能力,可以给一定的估值溢价,公司的历史估值水平更具有参考性,我们认为合理估值范围为2017年48-50倍PE,对应目标价27.84-29.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:双摄、3D传感进度低于预期风险;VR新品和汽车HUD认证不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险。

博天环境:接连中标大额环境综合治理项目,行业竞争地位凸显

接连中标大额综合环境治理项目,凸显公司行业竞争力。此次公告的澄迈县城镇水环境综合整治(大塘河、海仔河)PPP 项目包括四个子工程,分别为澄迈县大塘河左岸下游河口段综合整治工程、海仔河中下游河段综合整治工程、澄迈县大唐河流域临岸村庄污水整治工程及澄迈县海仔河流域临岸村庄污水整治工程。项目采用PPP 模式,项目特许经营期为17 年,包含2 年建设期。此外,公司于7 月19 日公告中标邹城市邹西产煤塌陷区综合治理PPP 项目,项目预计总投资约9.95 亿元,项目内容涵盖污水、雨水管网等基础配套设施建设及科教馆、生态停车场等基础设施建设。公司接连签署大额综合环境治理订单凸显出公司产品多领域应用、业务全产业链布局的优势,将对公司未来业绩产生长期积极的影响。
    生态环境综合治理趋势+综合实力强,公司未来业绩增长可期。在生态环境治理效果导向的趋势下,政府更倾向于将生态治理项目整体打包招标,综合治理成为趋势,具备综合服务能力的企业更具竞争力。公司致力于工业与能源水处理20 年,作为少有的水治理整条产业链布局的综合环境治理服务商,拥有121 项专利技术和4 项甲级或壹级资质,技术实力强。公司2017 年1 季度新增中标合同6.68 亿元,其中水环境解决方案1.75 亿元,水务投资运营4.46 亿元。截至1 季度末,公司已中标未履行合同金额共计34.80 亿元,预计将在未来1-2 年内履行完毕,保障公司未来业绩稳定提升。
    盈利预测及投资建议:公司技术实力行业领先、经验丰富且拥有国投等国有资本背书,在项目获取上优势明显;16 年,公司相继拿下海口及临沂水体修复项目(规模4.32 亿)拉开公司水生态环境综合治理序幕,未来有望充分受益市场景气度提升过程。我们预计公司17-19 年EPS分别为0.63、0.96 和1.23 元,对应的估值分别为54x、36x 和28x,维持“买入”评级。

大华股份公司深度报告:用AI看懂世界,场景数据构建大华3.0

云和端的再平衡,智能终端的兴起:相比传统终端更多是数据采集和传输,智能终端对于特征数据的抓取和数据预处理能力大大提高。随着智能芯片和算法的升级,其自身具备更多提取特征值和压缩的功能,为数据查找和传输降低门槛。现在各行各业都看到了未来人工智能化的趋势,尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设,安防领域将会走在人工智能的前列。
    人工智能之眼,数据优先,场景为王。人工智能时代,摄像头作为人工智能之眼,其产生的图片和视频则是AI感知世界的窗口,包含了大量信息。人工智能技术的发展历程,实际上是由数据、技术、产品三者不断循环推进的一个过程,能否拥有场景化的数据是成败之关键。算法不是门槛,没有场景和数据的算法公司没有投资价值。在底层算法逐渐开源的背景下,公司作为硬件龙头企业依靠强大的资金优势和海量安防场景下的视频信息资源,布局上游产业,涉足算法和芯片环节,相比纯算法类公司,大华股份是优秀的场景数据型公司。
    大华股份3.0大时代,转型数据运营服务商。公司以全面的智能硬件产品为基础,视频内容为核心,全力开发如VaaS、VSaaS等基于数据分析和运营服务的新兴商业模式。在安防领域,公司率先基于“软件定义安防”理念,联通从“数据-应用-业务管理”的循环,实现软硬一体化。在大数据时代,所谓“得数据者为王”,但数据的商业价值并不是存储即可,如何把简单的数据进行专业化处理、及时的分析转化为有意义的信息,是更为重要的。因此,我们认为,安防视频监控智能化是未来必然趋势,数据运营服务将是决定各龙头竞争局势的绝对高地。
    多元驱动收入增长,费用控制下净利润弹性高。从收入端来看,智能化趋势下,行业集中度提升,公司率先布局AI领域具备先发优势,未来AI智能摄像头及后端智能分析平台等有望给公司带来新增收入,成长空间大。此外,公司在近年减缓了人员扩张速度,加强效率管理,有效的控制了人力成本,使费用率降低,净利润弹性相比营收更高,我们认为,未来公司盈利能力有望提升。
    盈利预测与投资建议。基于公司在费用方面,减缓人力扩张速度,提升管理效率,降低各项费用率;在业务方面,积极布局“视频+”,智能安防物联网大平台等领域,同时进军安防运营和PPP项目。我们认为,公司显著受益于安防智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:PPP项目订单落地节奏低于预期的风险,人工智能产品进展低于预期的风险,系统性风险。

杰克股份:员工持股顺利推进,订单产能供不应求

杰克股份7月23日晚发布公告,公告员工持股计划购买进度,截至21日,通过二级市场买入公司股票347万股,总金额1.34亿元,成交均价38.57元/股。同时公告1-6月收到政府补助1630万元。
    购买金额已占资管计划上限的42%,购买力度较大。根据公司6月公告的员工持股资管计划方案,该资管计划上限为3.2亿元,截至7月21日,购买金额已达1.34亿元,占资管计划上限的42%。自6月26日首次购买以来,公司在20个交易日买入1.34亿元,日均购买金额超600万元,考虑到每日成交量,购买力度已经非常大,彰显公司对于未来发展的强烈信心。 二季度“淡季不淡”,积极扩招补充产能。虽然二季度是缝制机械行业的传统淡季,但是杰克的意向订单依然火爆,充分展现“淡季不淡”行情。目前,公司的现有产能无法满足下游经销商和客户的需求,工厂一直处于加班加点状态。与此同时,公司也在积极扩大产能以满足火爆需求,除了募投项目的正常推进外,公司不久前发布500人招聘计划,拟继续招聘500名装配工。
    缝纫机龙头地位愈发显著。随着2016年四季度以来缝制机械行业的整体回暖,行业内多家公司一季度业绩均大幅增长,但是行业分化的趋势还是比较明显,从增长幅度来看,杰克股份的增长幅度明显高于其他竞争对手。杰克股份的市占率正在进一步提升,目前已经基本确定缝纫机国内绝对龙头地位,目标直指全球龙头日本重机。
    裁床业务一片蓝海,奔马一马当先。不同于成熟的缝纫机业务,裁床业务在国内是一片蓝海,渗透率不足1%,相较于发达国家60%以上的市占率,有极大的发展空间。我们预测未来裁床的市场空间将超200亿元,杰克的裁床拓卡奔马在业内具备较强先发优势,未来有望享受行业的快速增长。且裁床盈利能力很强(2016年占1/5收入,贡献近半利润),将大幅增厚利润水平。
    业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2017/2018年净利润3.21/4.65亿元,对应PE 24/17倍,继续维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:缝纫机行业下滑、裁床普及速度低于预期。

中国建筑:上半年新签合同额快速增长,基建、海外业务持续耀眼

公司发布2017年上半年经营数据,新签合同额11955亿元,同增33.7%;国内新签合同额10837亿元,同增30.2%;海外新签合同额1117亿元,同增80.5%;地产业务合约销售额1223亿元,同增50.0%。点评如下:
    PPP拉动基建订单高增长,产业转型持续推进
    公司上半年房屋建筑、基础设施、勘察设计新签合同额分别为8234、3667和53亿元,地产业务合约销售额1223亿元,产业转型持续推进,房建、基建、地产新签合同占比分别为63%、29%、9%,逐步向公司“532产业结构计划”靠拢。基础设施业务同比增长64.5%,PPP模式是公司基建订单高速增长的主要推动力,2016年PPP带动的基建增量订单达50%,2017年一季度PPP带动的基建增量订单已达七成,占比不断提高。在财政部接连发布50号、62号和87号文,全面规范地方政府的违规举债问题。此背景下,地方政府需要一个学习文件过程,订单落地普遍较慢,5、6月后恢复正常,央企由于手续规范、可调配资源较多,订单迅速向央企集中,公司6月份新签合同额出现了快速提升,金额达4143亿元,占上半年新签合同额的34.7%,同增85.0%。
    海外订单增速加快,多元融资助力拓展
    作为最早涉足海外业务的建筑央企之一,公司持续深耕海外市场,已有13家子公司获授海外业务许可权,已在53个国家正式开展业务。近几年公司海外业务比重逐年上升,上半年新签海外合同额占比已达总合同额的9.3%,“十三五”期间达到10%的目标可期。公司近期成功发行总共10亿美元的境外美元债券用于境外项目及境外一般公司用途,有利于进一步优化公司融资结构,加大对公司海外业务的资源支持。未来公司将进一步采用多元化的融资方式如发行境外美元债、中期票据等来进行低成本融资,助力海外业务健康稳健发展。
    国改步伐加快,股权激励持续推进
    近期国资委发布了一系列文件旨在转变国资委职能,下放权力,减少审批,提高效率。作为建筑央企国改的标杆企业,也是唯一一个进行了两次股权激励的建筑央企,政策的逐渐明朗叠加供给侧改革带来的周期行业的阶段性复苏,国企改革黄金窗口期显现。未来公司的第三期股权激励计划有望落地,将惠及更多的项目骨干,净利率有进一步提升的空间。
    投资建议
    公司上半年新签合同额同比增速明显,在存量博弈的建筑行业,订单、信贷向央企集中的趋势愈发明朗,作为行业龙头央企,公司将充分受益。此外,PPP对基建的拉动、“一带一路”对海外业务的推进以及国改对经营效率的提升,我们持续看好公司的未来发展。预计2017~2019年EPS为1.14、1.29、1.44元/股,对应PE为9、8、7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资额增速持续下滑;一带一路、PPP不及预期。

帝王洁具:收购获批,且欧神诺业绩高增,强强携手扬新帆

1、卫浴、瓷砖龙头强强联合,高协同性凸显合作优势
    帝王洁具是国内进入卫浴细分领域较早、产品门类最齐全的亚克力洁具制造企业。2016年公司营业收入为4.27亿元,同比增长10.47%。归母净利润为5063.11万元,受非经常性损益较大影响同比下降5.22%。公司主要产品为浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等,2016年各产品营收占比为浴室柜33.16%、座便器22.16%、浴缸12.23%、淋浴房4.32%、亚克力板19.93%、陶瓷洁具6.79%。
    欧神诺是一家专业从事中高端建筑陶瓷研发、设计、生产和销售的高新技术企业,产品主要包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及陶瓷配件等,广泛应用于住宅、商场、酒店、写字楼、大型场馆及市政工程等建筑装饰装修。欧神诺2016年实现营业收入18.13亿元,同比增长13.22%,实现归母净利润1.61亿元,同比提高23.54%。
    我们认为,帝王洁具和欧神诺均属于各自行业龙头,且其所处行业均高度分散,国内高端品牌缺失,随着国家对企业环保达标督察日趋严厉,国民消费升级,品牌意识增强等因素的影响,行业集中度逐渐提高,龙头企业将有望受益产业集中带来的发展空间。
    2、公司股权结构清晰、稳定
    公司于2016年5月上市,刘进、吴志雄、陈伟为公司的控股股东和实际控制人,截至2017年3月,三人分别持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合计62.63%。
    2016年12月,公司拟以52.29元/股的价格发行3,356.35万股股票并支付现金22,277.39万元,合计196,773.89万元的价格收购欧神诺98.39%股权。发行股份购买资产完成后,刘进、陈伟、吴志雄三人合计持有上市公司股份为45.17%,仍为本公司的控股股东及实际控制人。原欧神诺控股股东鲍杰军及其一致行动人陈家旺持有的帝王洁具股份比例将为12.55%,黄建起持有比例将为6.86%。
    同时,公司拟向包括公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄在内的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.5亿元。其中,刘进认购金额不超过8500万元、陈伟认购金额不超过8250万元、吴志雄认购金额不超过8250万元。融资认购方发行数量合计不超过1727万股,不超过本次发行前总股本的20%。此举将进一步强化公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄对上市公司的控制权。
    3、欧神诺与地产商合作紧密,助力帝王切入精装房渠道
    欧神诺公司客户主要包括两类:一是建材经销商,包括百安居超市、东方家园、华耐等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商;二是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐等。2016年对碧桂园、万科、恒大这前三大客户的销售金额分别占公司营业收入的26.30%、22.86%、3.40%。近年来房地产商销售收入增长较多,2016年碧桂园与万科营业收入分别同比增长35.2%和22.98%,带动欧神诺业绩大幅增长。
    帝王洁具产品零售渠道占总体销售渠道的95%,精装房渠道是弱势;欧神诺因与房地产商合作紧密,精装房渠道收入占比近60%。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户、经销商资源。
    投资建议:帝王洁具是亚克力洁具龙头企业,产品持续扩充,渠道布局全国,2016年底携手瓷砖品牌欧神诺,在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.70亿和5.26亿,同比增长分别为10%和12%;净利润分别为6581.9万元和8556.47万元,同比增长分别为30%和30%。假设欧神诺2017Q4完成并表,公司承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元,并表后帝王洁具备考净利润分别为1.07亿元和2.78亿元,对应发行股份后1.21亿总股本,EPS分别为0.88元/股和2.30元/股,PE分别为53x和20x,维持“买入”评级。

健盛集团:销售快速增长,盈利能力稳定,市场波动下投资机会显现

事件:公司公布2017年半年报,实现营收4.60亿元,同比增长54.36%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比减少14.25%;实现扣除非经常性损益后的净利润0.52亿元,同比增长45.18%。
    二季度销售和核心净利润大幅增长
    二季度公司销售大幅增长82%,确保公司上半年销售进一步向好,主要系新开发客户销售增长明显(H&M、UA等)以及订单回流(迪卡侬订单回流)。从老客户来看,PUMA、冈本以及迪卡侬增速较快。2017年公司棉袜订单已超过2.5亿双,其中新客户占比超过30%。公司目前外销客户结构进一步改善有利于保证未来几年产能增长的订单消化。从核心净利润(扣除非经常性和非经营性损益后)来看,二季度同比增长97%,主要系去年基数较低以及公司控费效果良好。从盈利能力来看,报告期内毛利率为30.2%,和去年基本持平,三项费用率小幅提升0.2PCT,核心净利润率为11.4%,同比小幅下滑0.2PCT。在规模加速扩张同时公司盈利水平继续保持相对稳定实属不易。从经营性现金流量净额来看,中报数据较去年同期下滑65.33%,主要系上年同期公司收到较多政府补助款。
    展望全年,“横向并购、订单确立+新产能陆续投产”助力公司业绩恢复
    我们认为公司近两年业绩弹性大且持续性强的逻辑的主要基于以下判断:1,横向并购俏尔婷婷利好明显,双方在棉袜及无缝贴身衣服方面均处于行业领先,且在客户端重合度较高有利于继续深挖新老客户。另一方面,俏尔婷婷盈利能力远高于行业平均,此次并购17-19年对赌业绩分别为6,500、8,000和9,500万元,叠加行业利好,未来超预期概率较大;2,公司近两年在越南产能的迅速释放将有效缓解产能瓶颈并推动销售收入快速增长,而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。对于健盛而言,我们认为关键变量是销售规模增长的同时毛利率和净利率的相对稳定,毕竟中国纺织企业的核心竞争优势就是接单能力以及规模效益。从上半年表现来看,增长趋势良好。
    维持“买入”评级,3-6个月目标价22元。
    假设17年俏尔婷婷并表4个月,预计公司17-19年EPS(按增发后总股本计算)分别为0.39、0.73和0.99元,对应PE分别为41、21、16倍。公司虽然静态估值不低,但考虑到第一次定增价格14.2元以及此次定增价格21.67元,结合董事长在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股,我们认为股价在低位震荡多日,中长期投资价值显现。
    风险提示:并购整合、国内外生产基地投产不达预;订单流失等风险。

浙江鼎力点评报告:定增审核通过,有利构筑技术壁垒和新增业绩增长点

报告导读。
    公司非公开募集资金8.8亿元用于大型智能高空作业平台,有助于提高技术壁垒和增加新的业绩增长点。
    事件:2017年7月19日。浙江鼎力发布公告称公司的非公开发行股票的申请已经获得证监会发审委审核通过,目前尚未收到证监会书面核准文件。
    募投项目新增3200台产能,建成后带来新的利润增长点。
    公司非公开发行方案经过两次修改,最终确定为募资8.8亿元,扣除发行费用后全部用于大型智能高空作业平台产线。主要有三条线:直臂、曲臂和大型越野剪叉式产品,完全达产后预计每年新增3200台大型智能高空作业平台,新增营业收入13.98亿元,利润总额2.48亿元。项目建设期30个月,预计2019年上半年建成,项目建成后将为公司增加新的利润增长点。
    臂式高空作业平台技术壁垒高,新增产能有助进一步加固护城河。
    募投项目中约2/3产能用于臂式高空作业平台生产。根据 Ducker Worldwide调查显示,2013年亚太地区臂式与剪叉式高空作业平台数量比为 1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为 1:1.4,拉美为 1:0.9。而目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni 公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。
    国内外市场同时发力,2017年业绩继续高增长。
    公司日前发布的半年报业绩预告显示,2017年上半年净利润同比增长70%,达到1.43亿元,继续维持高增长。我们分析可能原因:1)海外市场,海外以前部分市场依靠经销商,现在直接在海外设立子/分公司,增加直销比例。这样与国外竞争对手相比价格优势可以发挥出来,同时维修、配件能及时供应,有利于公司进一步争取海外业务。目前英国、韩国已经采用直销;美国高空作业平台租赁市场全球最大(截至16年60多万保有量),公司去年进入美国租赁市场,今年与美国的租赁商进一步加强合作,海外销售显著增加;2)国内市场:2016年在上海自贸区设立鼎策融资租赁公司,为资质良好的租赁商客户解决资金周转问题,今年拟自增6亿元用于开展融资租赁业务;国内市场受下游需求增长影响,产品销量增加,营业收入和净利润均实现稳步增长。
    盈利预测及估值。
    国内高空作业平台行业正处于“蓝海”,2015年全球高空作业平台保有量112万台、国内保有量4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。随着新产品研发和投放力度加大、海外市场品牌知名度进一步提升和融资租赁业务放量,公司的龙头地位将得到进一步的强化。我们持续看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性,预计公司2017-2019年实现营收10.05亿元、13.77亿元、19.58亿元,同比增长44.72%、36.93%、42.25%;
    归属于母公司股东的净利润分别为2.60亿元、3.67亿元、4.82亿元,同比增长48.60%、41.32%、31.41%;暂不考虑增发摊薄,对应的EPS 分别为1.60元、2.26元、2.97元,对应当前股价动态市盈率37倍、26倍和20倍,维持“买入”评级。

宏发股份:稳步前行的全球化继电器龙头

公司是布局全球市场的继电器国内龙头。公司是国内最大、世界第二大继电器制造商。公司继电器产品在全球市场占有率为12.5%,其中智能电表继电器、家电继电器的全球市场占有率第一。公司全力打造七个方向的继电器业务,包括通用、汽车、电力、信号、密封、新能源、工控。此外,公司积极开发低压电器和氧传感器等新产品,进行多元化的产品布局。公司的核心竞争力体现在公司拥有国内领先的继电器产品研发团队,公司是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。
    受益新能源汽车行业发展,公司积极开拓优质客户。2016 年新能源汽车产销量分别为51.7万辆和50.7 万辆,较上年同期分别增长51.7%和53%。公司有望进入国内外诸多新能源汽车主流品牌,树立良好的市场形象,目前北汽、江淮、比亚迪都是公司的客户,我们认为公司在产能扩张之后,在这一领域有望获得更大的市场份额。
    公司积极培育低压电器业务,未来有望成为业绩增量。目前中国每年低压电器的市场规模在750 亿元上下,其中高端市场占比约三分之一,主要供应商是ABB、西门子、施耐德等进口品牌。公司的低压电器业务2015 年实现营业收入3.8 亿元,并在2016 年成功拓展特变电工、金风科技等优质客户。我们认为,公司积极培育的低压电器业务未来有望成为新的支撑产业,通过替代进口品牌,助力公司业绩增长。
    盈利预测与估值:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,我们看好公司在高压直流继电器和低压电器业务上的发展。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为7.14 亿元、8.77 亿元和10.71 亿元,对应EPS 分别为1.34、1.65、2.01 元/股,当前股价对应估值分别为31 倍、25 倍和21 倍。公司18 年估值25 倍,同类可比公司平均估值28 倍,考虑到公司在新能源汽车行业的发展潜力,我们给予29-31 倍估值,对应当前股价有15%-20%的涨幅。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车市场需求增长低于预期,通用继电器需求增速下滑。

华新水泥:上半年业绩大幅超预期,看好全年配置价值

产能所在区域经营形势良好
    公司是华中地区水泥龙头,2016年末对西南地区拉法基非上市水泥资源完成收购整合后,公司熟料、水泥年产能分别达到5615万吨、8690万吨,较上一年度分别增长24.09%、22.57%。公司目前熟料生产线主要集中在华中和西南地区,其中两湖和云南地区产能合计占比达到74%,产能集中度较高;公司在湖北、湖南、云南地区熟料产能占比分别达到36%、9%和11%,对西南地区市场掌控能力显著提升,其中云南地区也是上半年主要盈利来源之一。公司在西藏地区具有三条生产线合计日产能5000吨,西藏地区水泥价格及净利率均远高于全国平均水平,是公司营收及利润重要来源,公司正在山南原厂所在地新建一条日产2000吨熟料生产线,投产后将进一步增厚公司业绩。此外,在“一带一路”战略推动下,公司加快走出去步伐,目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三条线运营中,盈利能力显著高于国内平均,同时尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线已启动前期工作。
    水泥需求企稳背景下,错峰生产将改善短期供需关系
    公司核心业务区域华东、西南地区1~5月固定资产投资完成额分别达到11.77%和14.50%,均显著高于全国固定资产投资增速8.64%的水平,对水泥需求构成良好支撑。1~5月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到-1.18%和3.39%,总体与去年持平。根据水泥协会监测水泥库容比数据,今年华东、西南地区水泥库存水平整体偏低,虽然目前已进入雨季需求淡季,但两大区域库容比同比去年仍分别偏低6.36、6.25个百分点。在水泥需求企稳的背景下,今年南方部分地区首次启动夏季错峰生产计划,有望改善淡季供需关系,稳定水泥价格。比如,江西、四川、重庆三省近期先后出台错峰计划,决定在6~8月停窑10~22天不等,其中,四川、重庆地区水泥报价更是大幅上调50元/吨,公司在两地具有6条熟料生产线合计641万吨产能,将显著受益。
    价格高位企稳,将带来高业绩弹性
    根据我们监测的水泥价格数据,今年1~6月份华中、西南地区全品种均价分别为347.62元/吨、316.82元/吨,同比分别增加95.22元/吨、75.47元/吨,较2016全年均价分别增加66.30元/吨、58.74元/吨;按水泥综合煤耗120公斤/吨计算,1~6月份华中、西南地区水泥、煤吨价差(可用于比较水泥吨毛利水平)同比去年分别增加71.58元/吨、52.69元/吨,较去年全年分别增加51.78元/吨、44.55元/吨。在需求企稳背景下,错峰生产有望起到稳定淡季价格作用,8月份后水泥将重回旺季,同时叠加“金九银十”催化作用下半年价格有望在当前基础上继续上行,看好公司全年业绩弹性。
    盈利预测
    我们上调了盈利预测,预计公司2017~2019年营收分别为218.74、232.95、245.15亿元,归母净利润分别为17.14、18.73、21.32亿元,EPS分别为1.14、1.25、1.42元,当前股价对应PE分别为10.92、9.99、8.78,维持买入评级。

华新水泥:业绩预告大超预期,全年高增长可期

业绩预告大超预期,全年高增长可期
    公司公布中报业绩预告,上半年归母净利润6.9~7.6亿元,同比增长8500%~9300%,大超我们的预期。我们预计全年净利润可达16.2亿元,上调目标价到13~14元。
    二季度公司水泥产品量价齐升
    公司二季度水泥产量约1844万吨,同比去年增长34%,上半年产量3180万吨,同比增长33%。主要因为有去年收购的拉法基西南地区产能的增厚。同时,除去并表影响,我们预计原有产能的产量上半年也有10%的增长。价格层面,我们估算一季度水泥出厂均价在250-260元,二季度在270-280元,价格环比有20元上涨,同比有50元的上升。产量的快速增长也摊薄了每吨成本和费用,我们估算上半年水泥吨净利约20元,二季度吨净利约30元。而去年全年大约只有10元,增长明显。
    西南地区表现靓丽,湖北市占率提升
    我们一直强调公司第二大产能布局点西南区域未来3年水泥需求强劲,除去西藏外,云南、贵州、四川1-5月固定资产投资增速分别为16.5%、20.5%、12.6%,均远高于全国平均水平。而且其中水泥需求量很大的公路投资增速表现出色,云贵川1-5月公路投资增速分别为35%、18%、11%。云南是公司第二大产能分布省,上半年公司云南地区水泥价格仅次于西藏地区,出厂均价在300元左右。湖北省1-5月水泥产量增速0.3%,但公司产量增速远超全省数据,我们判断跟公司的环保窑不需停产有一定关系。
    海外业务和环保业务带来增量
    公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。
    维持增持评级
    公司业绩大超预期,我们修正对公司产量和吨毛利的预测,上调公司盈利预测,预计2017-19年净利润为16.2/15.3/17.4亿元,对应EPS分别为1.08/1.02/1.16元。考虑公司历史估值情况,给予今年1.9~2.1倍PB,目标价13~14元。
    风险提示:宏观经济下行;成本上涨超预期。

宁夏建材:量稳价升,业绩可期

中建材旗下宁夏水泥龙头,“一带一路”利好水泥需求
    公司是中建材旗下宁夏水泥龙头企业,水泥产能布局及销售网络覆盖宁夏全区以及甘肃、内蒙古部分地区,合计拥有水泥产能2100万吨,在宁夏水泥产能占比达50%,是区域绝对龙头。从需求端来看,2016年宁夏、甘肃、内蒙古三地的基建投资占固定资产投资总额的比重分别为36%、27%和35%,同期全国该比重仅为25.48%,可见基建投资对于区域内水泥需求的影响尤为关键。随着“一带一路”计划的推进,宁夏、甘肃作为战略发展布局的重要站点,区域内交通基础设施建设先行,水泥需求长期向好。根据17年政府工作报告披露,2017年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长10%左右;甘肃“十三五”规划设定交运固定资产计划投资7000亿元,平均每年完成1500亿元。公司系央企,在重点工程项目中拿单能力更强,有望从“一带一路”计划推行中持续受益。从供给来看,区域内已就国办发(2016)34号文关于“淘汰落后产能,严禁新增产能”的相关要求达成共识,2016年三地中仅甘肃新投产一条产线,预计未来供给压力不大。
    价格高位企稳,或将带来高业绩弹性
    公司2017年第一季度营业收入达5.29亿,同比增长98.14%,创上市以来新高;而归母净利润为-5825.51万元,同比减亏3302.78万元。中报业绩预计扭亏为盈,归母净利润1.08亿到1.2亿,同比增加1.49亿到1.61亿。1-6月份公司经营核心区域宁夏总体水泥产量达939.43万吨,同比增长22.96%;上半年区域水泥价格居高,现虽处水泥销售淡季,银川水泥报价300元/吨,较16年9月份旺季价格平均上涨60元/吨;16年1月以来,煤炭价格由380元/吨上涨至581元/吨,预计下半年仍将维持高位,将在成本端为水泥价格提供支撑;根据水泥协会监测水泥库容比数据,今年1-5月份宁夏、甘肃、内蒙古水泥库存水平均维持低位,对比去年同期分别下降6.96%、7.69以及11.68%,也有助于稳定淡季水泥价格。在需求企稳背景下,8月份后水泥将重回旺季,同时叠加“金九银十”催化作用,下半年有望量价齐升,看好公司全年业绩弹性。
    去年计提大额资产减值准备,2017年甩掉包袱轻装上阵
    公司于2016年分别针对乌海西水水泥产线、固原六盘水水泥产线以及宁夏赛马水泥产线计提固定资产减值准备,共计1.12亿元,加之存货跌价准备以及坏账损失,共计提资产减值损失1.26亿元。2016年公司实现归母净利润5764.99万元,扣除计提资产减值损失影响后,公司16年实际实现归母净利润为1.5亿左右。经16年计提减值损失之后,三条产线的预计可回收净残值已不足3000万,17年计提大额减值损失的可能性不大,公司非经常损益对业绩影响预计将大为降低。
    盈利预测
    我们预计公司2017~2019年营收分别为47.88、50.52、52.89亿元,归母净利润分别为3.45、3.65、3.84亿元,EPS分别为0.72、0.76、0.80元,当前股价对应PE分别为17.60、16.64、15.81,维持增持评级。

天润乳业:半年报业绩改善确定,三季度高增长有望延续

经营分析
    年初以来疆外市场持续超高速增长,半年报业绩无需担心:17Q1受春节备货时间较短及原料成本上涨影响,收入和利润增幅均不及预期。但Q2以来疆外快速上量、占总出货量比重快速提升,弥补疆内增速下滑的缺口,预计今年Q2单季度收入增长有望上看40-45%,环比Q1显著提升。16Q2收入为2.45亿元,以16年全年单价8400元/吨计算,16Q2出货量为2.96万吨(报表期98天,其中疆内出货约2.52万吨,疆外约0.44万吨)。以目前跟踪情况看,17Q2合计出货约4.05万吨(报表期同为98天,其中预计疆内2.62万吨、疆外约1.43万吨,即Q2疆内市场保持小个位数增长而疆外市场仍保持200%以上超高速增长),叠加吨价增长(17H1吨价提升至8900元/吨VS16年8400元/吨),17Q2单季度收入增速大概率上看40-45%。
    爱克林包装线陆续投产,整体吨价有望继续提升:据近期跟踪,公司7月又有一条新的爱克林包装线投产,8月份还将有一条爱克林生产线投产。参考目前疆内市场接近饱和的现状,新的爱克林生产线应是为满足疆外需求而设。在另一方面,公司原料乳处理能力也无需担心。经过设备改进及生产班次调整,目前天润科技及沙湾盖润合计可达450吨/天的原料乳处理能力,加上银桥(奎屯)的代工产能及奶啤产能,公司处理能力上限应在500吨/天。我们认为,随着爱克林产品占比在公司产品结构的快速提升,公司整体吨价仍有稳步提升空间。
    报告周期不同导致Q3收入略低于Q2,17Q3高增长仍可期:受报表周期不同影响(Q2的98天VSQ3的86天),加之疆内学生暑假(学生奶供应减少)及夏季新疆水果上市,16Q3收入端环比16Q2下滑约0.3亿元。这一规律也将同样作用于今年、大概率导致17Q3收入环比17Q2略有下滑。根据近期跟踪,进入7月疆外出货量环比继续上行,目前已来到接近200吨/天的水平。保守假设公司Q3疆外月均销量落在4750~5000吨(VS17Q2月均4300-4400吨)、疆内保持小个位数增长,吨价8900元/吨,Q3单季度收入仍有望维持40-45%的高速增长,基本延续17Q2高亮表现。
    n 青岛英图石油被冻结股权大概率不会在二级市场抛售。据新华社济南社报道,由于公司第七大股东青岛英图石油的实际控制人刘迪因涉嫌非法吸收公众存款案已被检察机关批准逮捕,其通过青岛英图石油持有的约214万股天润乳业股票(约占总股本2.07%,第七大股东)已被司法冻结、进行公开拍卖。由于该部分股权的特殊性,应一直履行司法拍卖程序,通过大宗交易或二级市场抛售的可能性极低。
    投资建议
    市场对公司合理股价的判断始终以PEG≈1为基准参考,目前公司不到40X的估值很大程度取决于市场对于收入端增速难以上看40%以上的预期。由于Q1收入及业绩大幅低于预期,加之公司流通盘较小,因此前期股价波动较大。我们认为,若Q2、Q340%~45%的季度收入增长预测能持续兑现,则市场对公司持续增长的信心将大幅修复,股价有望再次迎来戴维斯双击。
    预计公司17-19年实现收入12.03亿元、15.79亿元、18.94亿元,同比增长37.5%、31.2%、20.0%;实现归属母公司利润1.19亿元、1.54亿元、1.97亿元,同比增长52.34%、29.56%、27.79%,折合EPS分别为1.15元、1.49元、1.91元,目前股价对应PE为40X、30X、24X,再次强调“买入”评级。
    风险提示
    疆外市场扩张不及预期,食品安全风险。