卓胜微：射频布局领先优势扩大，业绩创历史新高

5G 和国产替代带动射频产品需求提升，业绩创历史新高：公司2020年前三季度归母净利润同比增长113.84%-123.76%，其中，第三季度归母净利润同比增长104.9%-114.91%，业绩创历史新高，主要得益于消费电子旺季来临，公司第三季度销量快速增长，同时，公司顺应5G 和国产替代发展趋势，市场拓展稳步推进，带动业绩实现高速增长。
    产品布局日趋完善叠加产品应用多元化，领先优势逐步扩大：公司持续加大研发投入，加快产品的更新迭代，目前已推出系列化多形态的sub-6GHz 频段产品及SiGe 工艺的LNA 产品，并逐步在品牌客户实现深入渗透；同时，公司高效推进射频产品新技术、新工艺和新材料的自主研发，有效加宽技术护城河，技术覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺，并陆续推出了采用12寸65nmRF SOI 工艺晶圆生产的高性能天线调谐开关芯片和适用于5G通信的射频模组等新品，部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。目前，公司已形成包括射频开关、射频LNA、射频PA、射频滤波器及各类模组和低功耗蓝牙微控制器芯片在内的丰富产品布局，部分产品的技术性能处于国际先进、国内领先地位，且成本优势突出，应用市场也从消费电子向通信基站和汽车电子等领域不断拓展，产品市占率稳步提升。
    把握5G 和射频芯片国产替代机遇，长期成长动能充足：当前5G 逐步落地带动了一系列射频芯片产品市场需求的提升，同时射频芯片市场的主要份额被海外厂商占据，国产替代需求迫切。公司射频产品的性能和成本优势显著，可提供射频前端分立器件及各类模组的应用解决方案，目前已积累了华为、小米、OPPO、vivo 和三星等优质客户资源，并与高通在射频开关领域达成合作关系，在本土射频芯片供应链的优势地位突出。随着5G 和射频芯片国产替代进程的推进，公司长期成长动能充足。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.99、34.
    13、41.62亿元，同比增长71.9%、31.3%、21.9%，归母净利润分别为9.41、12.72、16.04亿，同比增长89.3%、35.2%、26.1%，实现EPS 为5.23、7.07、8.91元，对应PE 为80、59、47倍。卓胜微未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

伊之密业绩预告点评：注塑机持续放量，三季度业绩创历史新高

一、事件概述10月12日，公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度营收约为18.67亿元，同比增长15%，归母净利润约为2.16-2.27亿元。预计第三季度单季度营收7.97亿元，同比增长约64%，归母净利润约为1.15亿元-1.26亿元。
    二、分析与判断 单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升公司Q3单季度业绩亮眼，有望继Q2后再创公司单季营收和归母净利润历史新高。另据公司业绩预告推算，公司三季度净利率区间为14.4%-15.8%，较去年同期10.8%显著提升，考虑与公司订单放量后规模效应显现，公司内部成本管控能力提升有关。
    疫情过后通用设备需求放量，注塑机订单充足一季度受疫情影响，上下游生产推迟，公司营收大幅下滑。随着疫情控制良好，二三季度通用设备市场快速恢复，尤其注塑机市场需求火爆，公司积极开展生产，主营产品注塑机上半年营收占比74%，7月1日-8月23日，注塑机新签订单5.24亿元，在手订单充足，且2020年注塑机迎来周期性需求放量，订单有望保持良好增势。
    公司市占率提升空间大，海外市场不断开拓布局我国注塑机市场竞争格局较为分散，龙头企业海天国际市占率较高，但其余厂商市场份额却不足5%。凭借生产工艺技术的不断改进、丰富完备的产品线和高性价比的产品，公司有望持续享受市占率提升带来的红利。同时，公司在德国成立研发中心，北美、印度设厂，稳步推进全球化发展战略。虽然当前海外市场的不确定性对公司业务拓展造成影响，但随着海外疫情企稳，仍看好作为公司重要战略的海外业务增长。
    三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入26.93/33.78/40.29亿元，实现归母净利润为2.82/3.59/4.32亿元，当前股价对应PE 为23.1/18.1/15.1倍，与中证通用设备行业市盈率36.22x 相比，当前估值水平存在比较优势。随着疫情后下游需求的强势复苏，通用设备下游高景气度有望延续。考虑到公司在注塑机行业的国内市场份额领先，伴随着管理优化带来生产效率提升，预计公司净利润有望迎来持续增长，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    行业需求低于预期、行业竞争加剧导致价格下滑、海外市场受疫情影响拓展缓慢

卓胜微:Q3业绩预告亮眼，受益重要客户需求旺盛

公司发布公司发布Q3业绩预告，归母净利润创历史新高业绩预告，归母净利润创历史新高。公司披露2020Q3业绩预告，预计Q3单季实现归母净利润3.48至3.65亿元，同比增长104.90%至114.91%，前三季度实现归母净利润6.90至7.22亿元，同比增长113.84%至123.76%，Q3业绩创历史新高，前三季度业绩表现亮眼。
    重要客户需求旺盛推动重要客户需求旺盛推动Q3业绩亮眼，行业业绩亮眼，行业短期供不应求，预计预计Q4业绩持续亮眼。公司Q3业绩高速增长主要受益于传统消费旺季下，下游客户普遍上半年备货不足及Q3积极拉货。展望Q4，预计射频前端元器件供应依然偏紧，同时在国产替代趋势下，公司同重要客户合作持续深入。展望明年，下游终端需求复苏叠加5G手机渗透率显著提升，行业依然维持较高景气度。
    多产品线布局推动长期成长，接收模组布局渐入佳境。公司目前射频接收端模组料号布局逐渐完善，根据公司半年报，公司部分接收模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入，我们预计未来公司持续性布局更高复杂度接收模组、高端滤波器、基站射频器件将会进一步提升公司成长空间。
    盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为5.22、7.15、9.90元/股，按最新收盘价对应PE为80.50、58.77、42.40倍。综合考虑公司业绩增速以及可比公司估值水平，我们给予公司2021年66倍的PE估值，对应合理价值471.90元/股，给予“买入”评级。
    风险提示。中美贸易摩擦下宏观环境的不确定性；5G全球渗透率不达预期；模组化新产品推出以及放量进度不达预期。

卓胜微：Q3业绩预告高增长，受益大客户旺季备货

一、事件概述公司预告前三季度归母净利润6.9-7.22亿元，同比增长113.84-123.76%，其中第三季度归母净利润3.48亿元至3.65亿元，同比增长104.9%-114.91%。
    二、分析与判断Q3业绩预告高增长，环比大幅提升Q3单季度预告中值归母净利润3.57亿，同比+109.9%，环比+77.6%。公司Q3业绩大幅增长，我们认为其主要原因系：一方面，国产大客户备货并且ASP提升，销量维持快速增长态势；另一方面，公司充分发挥在移动终端射频领域的优势，持续推进与国产安卓大客户的深度合作。非经常性损益对归母净利润影响金额约为1777.51万元。
    拟定增加码主业，益受益5G基建与手机射频器件国产化公司拟定增不超过5400万股，募资总额不超过30.06亿元，用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件项目。本次定增项目公司通过与Foundry共同投入晶圆前道产线，快速迭代高端滤波器与5G基站射频器件的生产工艺并打造量产能力，将形成覆盖高、中、低频段的射频滤波器和5G基站射频器件产品线。
    5G换机潮来临，射频器件新一轮成长在即5G带来手机频段的增加+高端应用不断推陈出新，手机射频前端芯片的需求将会增加。
    受到5G换机周期，18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%，2023年总规模接近313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺，同时加大布局滤波器、PA等射频前端产品。滤波器客户导入顺利，当前已贡献收入，公司加快布局模组化产品，进一步打开成长空间。
    三、投资建议我们预计公司20-22年收入为23、32、41亿元，归母净利润为8.7、11.3、14.5亿元，对应估值为48、37、29倍，参考SW半导体公司109倍PE（ttm）估值，同时考虑公司的稀缺性，维持公司“推荐”评级。
    四、风险提示：四、中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。

威孚高科：股权激励落地，打开长期增长空间

事件：公司公告 2020年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 1959.6万股限制性股票，占总股本的 1.942%，价格为 15.48元。
    股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本 ，打开长期增长空间 。 本次股权激励业绩考核目标为：（1）2021-2023年加权平均roe 不低于 10%。（2） 2021-2023年现金分红不低于当年可供分配利润的 50%。（3）2021年较 2019年自营利润增长率不低于 6%，绝对额不低于 8.45亿元；2022年较 2019年自营利润增长率不低于 12%，绝对额不低于8.92亿元；2023年较 2019年自营利润增长率不低于 20%，绝对额不低于9.58亿元。 （自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。） 重卡保有量将提升至 重卡保有量将提升至 800万辆，对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆，治超单车运力平均下降 20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到 762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右，假设周期高点持续 2年，预计对总保有量的影响在 4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为 100万辆。
    环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。
    盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至 800万辆，对应自然更新需求 100万辆。
    公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司 2020/2021/2022年净利润为 25.75/25.19/25.52亿元（调整前为 24.23/24.10/24.89亿元），对应 EPS 为 2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。
    风险提示： 国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

云图控股：盈利超预期，产业链完善助力公司高增长

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告修正公告，前三季度公司实现归母净利润约为3.48-3.66亿元，同比增长约90.00%-100.00%。其中，2020年第三季度实现归母净利润1.56-1.75亿元（上修0.55亿-1.10亿），较2019年第三季度增加约0.96亿元-1.14亿元，同比增长约157.69%-187.88%。
    复合肥在量增基础上，产品毛利率高于预期。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，在今年疫情特殊时期、以及复合肥价格环比下行通道中，公司逆周期发挥，获得肥料量增以及毛利率改善双局面，因此三季度毛利率高于预期。
    供需改善驱动纯碱盈利回升，热电联产还有较大盈利改善空间。受四川汛情影响和邦90万吨纯碱停产等供给收缩因素叠加，纯碱整体库存明显减少。从5月份开始伏法玻璃新点火及复产线增多，伏法玻璃对纯碱用量增加。轻碱价格也从6月底上涨56%至1775元/吨，纯碱价差更是上涨82%至1335元/吨，纯碱利润持续上升。公司拥有联碱60万双吨，明年热电联产项目有望投产，将进一步改善该业务盈利。
    “三磷”整治推动磷化工业务价值提升，长期有望享受环保红利。“三磷”整治大背景下，磷矿石/黄磷稀缺性突显。近期，黄磷尾气处置项目已于9月完成，产业链填平补齐卓有成效，公司中长期有望享受“三磷”整治的监管红利。
    上修盈利预测，维持“买入”评级。年初疫情以来表现出优异的逆周期管理能力，Q1录得近50%增速，Q2超预期增长61%，Q3业绩预告修正超157%增长，我们上调公司2020-2022年实现营收至101.98/112.63/121.02亿元，上调归母净利润4.40/5.43/6.85亿元（原来为3.59/4.92/6.45亿元），对应PE分别为18X、15X、11X。维持6个月目标市值123亿，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌；环保政策不确定性；需求下滑风险。

明泰铝业：高附加值转型见成效，Q3单季扣非利润新高

一、事件概述公司10月12日晚发布三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润约7.17亿元，同比增长2.43%；前三季度扣非归母净利润约5.91亿元，同比增长30%。
    二、分析与判断财务：：Q3单季扣非归母净利润创历史新高按公司业绩预告计算，Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，同比下滑1.22%，环比增长59.57%；扣非归母净利润2.87亿元，创单季度扣非归母净利润新高，同比增长73.74%，环比增长31.57%。
    业务：产品结构优化，高附加值产品占比持续提升，盈利能力提高业绩增长主要源于产品结构优化。公司业务Q1因新冠疫情产销受到一定影响，Q2以来，下游铝型材、铝箔等企业开工率维持较高水平，同比增长明显，公司订单饱满，原有业务产能逐步放量，产销持续增长。同时，公司扩大优势产品市占率，发力新基建、新能源、新消费等领域，产品结构得到优化，高附加值产品占比提升带来毛利率上扬。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能。
    规划：持续转型升级，持续研发高端领域用铝产品公司近年来一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。公司一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究。2020H1公司研发费用支出约2.20亿元，比上年度同期增加0.73亿元，同比增长49.84%。后续公司仍将加大研发投入，不断提升高附加值产品占比。
    三、投资建议持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升，上调公司业绩，公司2020/2021/2022年公司EPS分别为1.42/1.57/1.82元，对应PE分别为8/7/6倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。
    四、风险提示：海外订单不及预期，原材料价格剧烈波动风险。

国瓷材料：三季度业绩预增，再次彰显成长属性

10月13日，公司发布前三季度业绩预增公告。
    公告显示，2020年前三季度预计实现归母净利润4.11-4.21亿元，同比增长14.6%-17.4%，其中第三季度预计实现归母净利润1.53-1.63亿元，同比大幅增长38.1%-47.1%。
    根据已经发布的一季报和中报，公司一季度、二季度归母净利润同比增速分别为-4.0%、11.7%，三季度业绩同比增速大幅提高。我们认为，国瓷材料MLCC电子陶瓷材料、蜂窝催化陶瓷材料、齿科生物陶瓷材料的成长逻辑并未改变，上半年受疫情影响需求兑现受到压制，而三季度以来疫情影响逐步消散，主营产品订单出现修复性增长，带来三季度业绩的大幅增长。国瓷材料的成长属性较为稳固，疫情黑天鹅也并未影响公司全年增长预期，我们坚定看好公司的长期投资价值。
    点评：
    三季度MLCC陶瓷粉受益于PC/汽车销量的增长，持续丰富的MLCC陶瓷粉品类为公司带来持续增长点
    三季度，MLCC陶瓷粉下游需求出现分化，手机需求下滑，PC及汽车需求上升。中国信通院统计数据显示，2020年三季度，国内手机出货量同比下滑12.9%-34.8%；而根据Canalys估计，全球PC三季度出货量同比增长12.7%；威尔森检测数据则显示，三季度7、8、9月乘用车市场零售额同比增速达到13.4%、14.0%、2.4%。
    国瓷材料传统MLCC陶瓷粉为小粒径产品，主要应用于手机等领域。经过多年的发展，公司已经成为国内最大的MLCC陶瓷粉体供应商，公司还不断开发新的MLCC陶瓷粉体品类，替代国外进口粉体。国瓷材料MLCC粉体品类的不断丰富和市占率的提升一定程度抵消了手机出货量下滑带来的不利影响。同时，公司新开发的固相法大粒径MLCC陶瓷粉产品于今年实现了工艺稳定并开始逐步放量，主要应用方向即为汽车及工业控制等领域，已成为了该板块新的增长点。
    国瓷材料以合成技术为核心，在MLCC陶瓷粉领域不断开发应用于不同领域的新产品，为公司构筑了抵御市场风险核心能力的同时不断贡献着新的业绩增长点。
    公司催化陶瓷业务处在国六实施带来的业绩上升期，前瞻性布局使得该业务板块业绩增长具有高确定性
    根据生态环境部公布的国六标准实施时间表，今年7月1日已开启轻型汽车a阶段以及重型汽车城市车辆国六标准的实施。蜂窝陶瓷材料作为排放处理过程中不可或缺的载体，国六标准的实际落地使得公司蜂窝陶瓷材料增长预期逐步兑现，助推公司三季度业绩大幅增加。
    公司公告显示，公司蜂窝陶瓷等尾气催化产品销售良好。汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且已经开始进行批量销售。柴油机主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，气体机载体已开始大批量销售。
    在国六标准下，尾气催化标准的的提升也使得铈锆固溶物及分子筛等尾气催化产品获得了市场增量空间。国瓷材料自2018年起在铈锆固溶物及分子筛材料板块布局了大量专利，将有望打破国外龙头在该领域的专利封锁，实现催化材料板块业绩的整体提升。
    我们认为，公司在尾气催化领域有着大量前瞻性布局，随着国六标准的实际落地，公司催化材料板块将充分受益并持续贡献业绩增量。
    疫情对齿科业务影响逐渐消退，高瓴/松柏将助力公司生物医疗材料板块持续扩张
    上半年，公司齿科材料业务一度受到疫情影响，但随着我国疫情得到快速控制，齿科医疗需求逐步回暖，公司齿科材料业务也表现良好，促进了公司三季度整体业绩的快速提升。
    9月16日公司发布公告，子公司爱尔创将引入战略投资者高瓴资本和松柏投资。高瓴资本与国瓷材料及爱尔创有大量业务契合点。高瓴资本及其旗下基金（合称“高瓴”）在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局。高瓴在全国投资了多家牙科医院，在北京、上海、深圳、广州等拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构；高瓴还管理并运营5家研究型医疗机构，与国瓷在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有丰富的业务对接方式和很强的协同效应。
    松柏投资在牙科领域有大量布局。其在全产业链各环节构建了牙科产业资源协同发展格局，其投资及业务网络覆盖上游的正畸、种植、影像设备、椅旁数字化、管理软件等重要品类、中游的综合性牙科分销服务、下游的口腔专科医院和口腔连锁诊所。松柏对爱尔创的战略投资将可直接帮助其齿科业务拓展销售网络。
    未来爱尔创将以国瓷材料领先的陶瓷材料技术为基础，在高瓴及松柏的助力下，大力推进品牌建设、市场推广、消费者培养战略，逐步从材料生产加工企业向面向消费者的口腔医疗服务平台型企业转变。
    投资建议
    预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.95、7.46、8.91亿元，同比增速为18.9%、25.4%、19.4%。对应PE分别为66.16、52.76和44.19倍。给予“买入”评级。
    风险提示
    MLCC产品价格波动；5G建设速度缓慢；催化材料下游需求不及预期；齿科战略资源布局速度不及预期；口腔行业需求不及预期；产品质量及新产品、新技术开发风险。

上海建工:三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心

资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%，主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%，亏损2.96亿。其中，所持有的交易性金融资产价格大幅下降，较年初公允价值下降3.62亿元。
    如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估，则持有金融资产公允价值为29.96亿，较上半年期末上升4.08亿元，从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。
    资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中，市政类大型构建年产能约为30万方，从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍，2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务，业务规模有望持续扩大，从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。
    资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元，公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时，增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益，公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。
    员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划，本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施，首年度参与对象总人数不超过100人，认购的本员工持股计划总额不超过1500万元，从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。
    投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多，但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市，有望推动装配式业务资产重估，从而提升公司整体估值。此外，金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级，由于公司的资产重估，我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股），对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。
    风险提示：黄金价格存在不确定性，公允价值变动损益较大，装配式政策推行不达预期

健帆生物:三季报预告超预期，肾病与肝病业务提速显著

事件：公司发布2020年三季报预告。预计前三季度实现归母净利润5.85-6.69亿元，YOY40%-60%；扣非归母净利润5.57-6.4亿元，YOY46%-68%。若按照中值测算，Q3单季度实现归母净利润约1.86亿元，YOY66%；扣非归母净利润约1.82亿元，YOY67.5%。
    肾病、肝病业务预计均实现明显提速。我们估计前三季度公司收入同比增速约35%，肾病业务同比增速约35%左右（Q3单季度约40%），血液净化机、危重症灌流器等其他业务在疫情背景下保持40%左右的同比增速（Q3单季度约30%）。在上述假设下，可测算出前三季度肝病收入增速约35%（Q3单季度约60%）。肾病、肝病等核心业务线Q3均呈现出显著提速迹象，符合我们此前对疫情后血液灌流治疗量复苏的判断，肝病尤为显著。
    新版SOP明确对公司产品提出了一周一次的治疗指引，有望成为新的催化剂。根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道，2020版血液净化SOP已完成修订，即将正式发布。修订稿指出：每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。随着权威指南的落地，未来公司产品有望同时实现：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）。
    海外市场持续发力，健帆生物全球品牌认可度不断提升。根据公司公告，2020年7月公司实现海外销售收入681.67万元，同比增长160.33%，延续了上半年的高增长态势。截至目前，公司产品实现了海外60多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月，英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的HA330和HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中。在其他适应症领域，公司的DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮（SLE）诊疗指南》。脓毒血症领域，“健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于去年10月在德国柏林启动，由德国亚琛大学医院牵头发起，今年已开展了首例入组患者治疗研究，将有全球多个国家共同参与，体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.0%、32.0%、31.3%，净利润增速分别为40.6%、33.4%、32.3%，成长性突出；维持买入-A的投资评级。
    风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

伊之密:三季度增长超预期，收入再创历史新高

事件：公司近期公布三季度业绩预告，公司2020年1-9月实现归母净利润2.16-2.27亿元，同比增长21.35%-27.57%，公司2020年Q3实现归母净利润达到1.15-1.26亿元，同比增长129.37%-151.5%。
    点评：公司单季度收入、利润再度创出历史新高，订单仍然充足。公司所属行业为模压成型装备行业，是一家专注于高分子材料及金属成型领域的系统集成供应商。2020年第一季度，受新冠肺炎疫情的影响较大，第二、三季度，国内疫情得到有效控制，国内市场特别是注塑机的国内市场快速复苏，公司在做好疫情防控的同时，采取多项措施，使公司的生产经营有序恢复。公司2020年第三季度单季度的营业收入约为7.97亿元，比上年同期增长约64%，环比11%，创下公司单季度营业收入的新高；公司2020年前三季度预计营业收入约为18.67亿元，同比增长15%。公司Q3计归属于上市公司股东的净利润为11,488.55万元–12,596.69万元，继2020年第二季度后再创公司单季度归属于上市公司股东的净利润新高。
    同时，公司在手订单充足，生产紧张有序。我们认为公司近年来，在行业需求不佳的时候，苦修内功，不断从制造、技术、产品等多方面进步，今年以来，在需求转暖的情况下，公司爆发出了强劲的业绩增长，规模提升将进一步增强自身的竞争力。
    看好国内制造业复苏，公司具备明显竞争优势。
    从目前制造业投资情况来看，无论PMI数据、工业自动化设备制造厂家订单来看，近期订单情况均较好，根据我们此前的报告《未来2-3年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会》，工业机器人、工业车辆、机床等数据形成明显的关联性，相关性较高。复盘过去10年工业叉车、工业机器人数据，可以看到基本呈现出3-4年维度周期性，在3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程，此前3轮周期为2009-2012年，2013-2015年、2016-2019年，根据行业发展历程来进行推断，从19年年底开始，我们预计注塑机行业也将呈现一个不断向上的趋势，持续未来2年，至少今明两年处于上升通道。根据中国塑料机械工业协会，公司规模从2015年行业第四名，上升到了2019年行业第二名，持续超越行业增长，看好公司未来在海外以及二板机（二板机保持快速增长）、双色机等领域开花结果，持续保持超越行业的成长性。
    盈利性预测与估值。未来来看，一方面，今年国内行业有望持续转暖。另外一方面，看好明年、后年公司海外出口带来新的增量。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为2.96、3.8、5.1亿，EPS分别为0.69、0.88、1.19，对应估值22、17、13倍，维持给予买入评级。
    风险提示：下游景气不及预期，外部环境不及预期，新产品突破不及预期。

中国中免:Q3盈利同比大幅增长，免税龙头持续引领消费回流

Q3盈利同比大幅增长，受益于海南离岛免税大幅增长带来渠道和品类结构变化。根据业绩快报，公司前三季度实现营收和归母净利润分别为351.4亿元和31.6亿元，同比分别下降2.8%和下降24.9%，实现扣非归母净利润29.9亿元，同比下降12.4%。其中Q3单季度营收和归母净利润分别为158.3亿元和22.3亿元，同比分别增长39.0%和增长141.9%，归母净利润增幅较大，Q3营业利润率达19.2%，同比提升6.2个百分点，主要由于海南离岛免税销售额增速较快（毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长）、盈利能力较强的离岛免税渠道占比提升，同时线上业务发展良好，费用控制得力。
    海南离岛免税销售额持续快速增长，客单价提升显著。据海口海关统计，7月1日至9月30日海南离岛免税购物金额达86.1亿元，同比增长227.5%，测算购物人数和客单价同比分别增长62%和102.2%。国庆假期离岛免税销售额10.4亿元，同比增长148.7%。Q4旺季来临，离岛免税销售额或维持高速增长，有望达成全年300亿元的销售目标。
    Q3盈利大幅提升，旺季来临海南离岛免税有望持续高增长。今年以来海南离岛免税在有利的外部环境、自贸港和离岛免税新政大力度放宽的双重叠加影响下实现了销售额的持续高速增长、全球旅游零售市场份额大幅跃升，海南离岛免税作为核心渠道将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22年EPS分别为2.58、4.91、6.65元/股，20-22年归母净利润复合增速或达61%，目前中国免税行业处于战略发展新起点，海南离岛免税和市内免税渠道有望打开产业新空间，考虑公司掌握海南核心物业选址、一线国际枢纽机场标段，且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固，参考公司历史估值，给予21年50倍P/E估值，对应合理价值245.3元/股，维持“买入”评级。
    l 风险提示。宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动

桃李面包:Q3收入加速增长，业绩维持高增长

Q3收入加速增长，业绩维持高增长。据公司公告，20Q3收入16.39亿元，同比增长4.82%；Q2收入14.16亿元，同比增长0.05%，Q3收入加速增长，我们认为渠道逐渐恢复是推动收入环比提升的主要因素，Q3学生复学、旅游出行限制逐渐解除，推动公司动销复苏。20Q3归母净利润2.73亿元，同比增长36.96%；Q2归母净利润2.23亿元，同比增长22.33%，Q3业绩保持高增长。我们认为主要是因：（1）公司产能扩张，规模效应增强，有望推动成本下降。（2）据三季度业绩预告，公司毛利率水平有所提升，我们预计或是公司推出高毛利新品及较低的退换货率水平所致。
    产能和渠道扩张，有望推动收入稳健增长。我们预计未来公司收入有望延续稳定增长。（1）根据公司19年年报，公司武汉一期和山东工厂分别于19年11月和20年2月投产，沈阳、江苏、浙江工厂正在建设中，未来投产后有望提升销售半径和销售网点覆盖率。（2）据公司半年报，公司已在全国市场建立了26万多个零售终端，计划持续精耕成熟市场并积极拓展空白新市场。（3）公司加大产品研发力度，据公司半年报，上半年新推出芝士蛋糕、巧克力丹麦等中保产品，麦香芳芳、列巴面包等高品质产品，满足不同渠道和不同消费者的多样化需求。
    盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为61.36/70.92/82.67亿元，同比增长8.72%/15.60%/16.57%；归母净利润分别为9.08/10.29/12.00亿元，同比增长32.83%/13.40%/16.58%，EPS分别为1.33/1.51/1.76元/股，对应PE为45/40/34倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司业绩成长性，给予公司21年45倍PE，对应合理价值68.10元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧，公司市场推广费用超预期；新市场销售情况低于预期；疫情反复导致渠道恢复情况不及预期；食品安全问题。

石大胜华:DMC价格创历史新高，一体化优势带动Q3增长

事件：公司发布2020年三季报预告，预计实现归母净利润5500-6500万元，同比减少78.5%-81.8%，预计实现扣非归母净利润5100-6100万元，同比减少78.8%-83.1%；预计公司2020Q3实现归母净利润9700-10700万元，同比增加23.2%-37.2%，环比增加496%-537%。
    成本、需求双重推动，DMC价格创历史新高，PO-DMC一体化带动业绩增长。
    在原材料环氧丙烷（PO）涨价、以及下游需求旺季支撑下，Q3国内DMC价格从5000元/吨上涨至13000元/吨，创历史新高。根据我们测算，三季度DMC均价7740元/吨，同比+30.0%，环比+28.4%，DMC-PO价差5450元/吨，同比+14.6%，环比2.2%。成本端来看，由于美国计划对东南亚床垫反倾销，聚醚出口需求大增带动PO价格由10000元/吨上涨至18000元/吨，均价13000元/吨，同比+32.7%，环比+49.4%，平均毛利润扩大至约4500元/吨。公司现有70000吨/年PO产能，自给率超过90%，充分受益于PO价格上涨。在需求支撑下Q3电池级溶剂产品量价齐升，EC价格由8500元/吨上涨至约12000元/吨，EMC价格由14000元/吨上涨至18000元/吨，带动业绩增长。随着油价上涨，公司基础化工板块低点已过，MTBE需求逐渐恢复，三季度MTBE均价3800元/吨，环比上涨7.8%，我们预计单季度化工板块处于盈亏平衡。
    公司在建项目进展顺利，有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500吨产能已经完成土建及设备安装工作，预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料，动力电池添加剂二期预计2021年8月投产，规模为3500吨。此外碳硅负极一项目也有望于2020年底投产，公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面，福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC，该项目使用EO路线生产成本更低；在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目，开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位，短期看受全球疫情影响下游需求有所压制，中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。
    校企改革落地，筹划员工持股，激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团，融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制，目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态。同时公司9月11日发布公告，拟推出员工持股计划，对象为公司董监高、中层管理及核心骨干人员。股份拟通过二级市场回购等方式取得，总数累计不超过公司股本总额的5%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。公司校企改革已基本完成，此次推行员工持股计划，一方面说明管理团队对公司长期发展向好具有坚定信心，另一方面进一步将公司与高管利益绑定，激发管理团队动力。
    盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.6亿、4.1亿、5.5亿，EPS分别为0.78元、2.02元、2.72元，对应PE分别为63X、24X和18X，维持“买入”评级。
    风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

中国中免：业绩略超预期，离岛免税新政效应明显

业绩略超预期，离岛免税新政促高增长：前三季度营收351.38亿/-2.81%，归母净利31.64亿/-24.93%，扣非归母净利29.92亿元/-12.44%，EPS1.62元，略超预期。其中，Q3营收158.29亿/+38.97%，归母净利22.34亿/+141.9%。业绩大幅增长主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。据海口海关统计，7-9月离岛免税商品中手表和首饰各占购买金额的12%。
    离岛免税新政以来快速放量，未来空间仍巨大：下半年离岛免税额度正式放宽至10万，品类上增加电子消费产品等7类消费者青睐商品。放宽之后政策效果显著，7月1日至9月30日，海南离岛免税新政实施三个月海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元，同比增长227.5%；刚过去的十一黄金周8天中，海口海关共监管海南离岛免税购物金额10.4亿元、旅客14.68万人次、件数99.89万件，同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%。今年三亚将增设两家市内免税店（分别由海旅投及中出服运营）以及机场免税店（中免控股公司运营），海棠湾店仍有扩大面积空间，未来整体离岛免税体量仍将不断扩容。
    竞争不必过于担忧，未来关注重点仍在修炼内功：近期国内新增三块免税牌照，阿里入股Dufry布局旅游零售，加剧了市场对免税格局变化的担忧，我们认为新进入海南的离岛免税商尚处开店筹备期，中免作为龙头先发优势明显，而阿里与Dufry未来合作后的旅游零售的线上化布局主要面对客户群体预计是跨境电商消费者，和免税业务客户有所区别，外部环境的变化短期不必过于担忧，我们更强调当下更应关注公司内部的改善变化，目前公司正积极狠抓核心能力建设，包括商品采购，新品开发和引进，供应链管理，数字化平台建设等，解决供给瓶颈。
    政策利好加码，打开长期成长空间：疫情影响线下业务严重，公司积极作为叠加政策助力，不考虑未来保底调整可能，全年业绩仍有望保持正增长，考虑到未来离岛免税新品牌不断引进，奢侈品品类销售增长对未来利润贡献的上升，我们上调20-22年EPS预测为2.76、4.36、5.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

通富微电:业绩超预期，AMD Zen3竞争力加强

公司发布三季度预告，预计2020Q1~Q3实现归母净利润2.51~3.11亿元，其中Q3实现归母净利润1.4~2亿元，同比增长178~298%。公司国内客户订单明显增加；国际大客户进一步扩大市场占有率；海外大客户通讯产品需求旺盛。预计公司2020Q1~Q3经营业绩同比大幅增长，Q3扣非归母净利润环比增长80%以上。
    AMDZen3提升幅度大，游戏性能短板大幅补足。2020年10月8日，AMD发布了Zen3桌面级处理器，架构设计上将Zen2的单个CCX集成4核提升至8核，大幅降低延迟，IPC提升19%，此外继续提升单核频率。在能效方面，AMD宣称Zen3达到Zen的2.4倍，而对比竞品i9-10900K达到2.8倍。通富微电与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式。2020年中报法说会上，英特尔将其7nmCPU发布推迟到2022H2~2023H1；AMD宣布其全年收入增速指引从20~30%上修至32%。通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商，业务规模有望随着AMD份额提升保持较高增速。通富微电作为AMD封测的主要供应商，随着AMD份额提升，通富微电持续受益，我们预计2020~2022年有望保持在20~30%以上的收入增速。智能终端迎来5G转型，联发科深度发力5G天玑系列芯片。联发科与小米达成深度合作，共同定制部分芯片天玑820；2020年更有机会在国内大客户打开新空间。联发科月度营收数据明显修复，呈现向上趋势。
    通富微电为联发科提供芯片封装，联发科是通富微电的重要客户之一。产业趋势愈加明确，定增加码扩大产能。在未来产业趋势愈加明确的基础上，通富微电受益于AMD、MTK、国内客户等多重alpha。同时，公司在收购苏州及槟城厂的谨慎折旧政策，有望开始逐渐释放部分利润。预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.47/7.48/9.30亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：大客户销量不及预期；下游需求不及预期；新厂量产不及预期。

西部矿业:拟收购西部镁业，拓展资源开发品种

拟收购西部镁业，实现集团内资产注入。10月10日公司发布公告：以西部镁业91.40%股权对应的评估价值5.63亿元，收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业主要从事盐湖提镁和化工镁产品加工业务，是国内第一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新企业。据西矿集团债券评级报告，截止2020年3月末，西部镁业在团结湖镁盐矿区的MgC2储量为3046.25万吨，有助于进一步拓展公司资源开发品种。
    14年发展历程铸就盐湖镁资源开发利用高新企业。西部镁业10万吨高纯氢氧化镁产能投产初期，相关上游产能存在技术等问题使得投产进度较为缓慢，企业持续亏损，但是随着公司不断攻坚克难，亏损幅度逐步减小，近三年氢氧化镁原粉毛利率持续稳定提高。
    玉龙铜矿二期进入试生产阶段，预计明年将正式启动生产。二期改扩建项目达产后将新增10万吨铜精矿产能，使得玉龙铜业整体铜金属产能达到13万金属吨。
    盈利预测及投资建议：预计公司20-22年营收分别为328.66、353.66、376.86亿元，对应的归母净利润分别为11.89、15.33、19.47亿元，对应的EPS分别为0.50、0.64、0.82元，以10月12日收盘价8.94元计算，对应PE分别为17.92、13.90、10.94倍。基于可比公司估值，我们认为给予公司21年22倍PE估值较为合理，对应公司合理价值为14元/股，给予公司“买入”评级。
    风险提示：西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性；西部镁业上下游项目达产状况不及预期；玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期；铜铅锌等基本金属价格大幅下跌；相关矿山采选成本大幅上升或高于预期

卓胜微：2020Q3大超预期，国产替代持续渗透

事件：公司发布2020年三季度业绩预告，公司2020年前三季度净利润6.90-7.22亿元，比上年同期增长113.84%-123.76%。
    点评：尽管受到疫情影响，公司前三季度净利润仍预计同比增长113.84%-123.76%。公司第三季度盈利3.48-3.65亿元，同比增长104.90%-114.91%。公司三季度盈利大超预期主要原因系：一方面，受下游消费类电子产品的季节性波动的影响，公司第三季度销量保持快速增长态势。另一方面，公司抓住5G和国产替代发展机遇，积极拓展业务，业绩规模稳健提升。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。
    研发持续投入，提升公司核心竞争力：卓胜微发布2020年度非公开发行A股股票预案，将募资用于投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目，5G通信基站射频器件研发及产业化项目和补充流动资金。项目的建设符合国家产业发展规划政策，符合产业发展的需求，符合公司的战略发展目标，具有显著的经济和社会效益。项目的实施将进一步扩大公司的业务规模，增强公司竞争力，有利于公司的可持续发展。
    客户资源优质，供应链关系稳固：公司依靠研发优势和质量优势，已在国内外积累了良好的品牌认知和丰富的客户资源。公司通过直销和经销等渠道，覆盖了国内外众多知名移动智能终端厂商的射频器件需求。公司目前射频器件产品主要应用于三星、华为、小米、vivo、OPPO等终端厂商的产品，公司凭借研发能力、供应链管理、质量及成本控制等优势，与具有市场影响力的终端客户形成了稳定的客户关系。
    多款产品尚未大规模采用，公司前景持续看好：公司于2019年度新推出多款射频模组产品，此部分产品从市场推广至客户大规模采用需要一定的时间周期，尚未对2020年半年度业绩产生重大影响。射频器件是下一代移动通信升级的重点，也是运营商设备投资的重要方向。随着4G的发展和5G的普及规划，CA和MIMO技术的发展，射频前端模块化、集成化的趋势已经非常明显。随着5G商业化的建设迎来增速的高峰，射频前端的未来需求不仅将迎来规模上的大幅提升，也将向多元化、多层次、高频化、高性能演进，产品结构从中低档向中高档跨进。
    智能手机行业变局：我们预计，针对美国贸易出口限制，华为对供应链会有短期的备库存需求，同时其余竞争对于潜在的增量市场都进行新一轮备货。公司的产品面向下游属于通用性质，短期受益于供应链的调整变化，中期看，5G带动的零组件硅含量提升仍然是重要成长动能。
    盈利预测与投资建议：基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能，及收入情况超预期，我们上调2020-2021年净利润预测。我们将2020-2021年的净利润预测由7.49，11.04亿元上调至9.33，14.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易战不确定性；5G商用进度不及预期；新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。

长安汽车：新品周期成效凸显，9月销量再创新高

事件：公司发布9月销量快报，整体销量达205543辆，同比大涨28.6%；其中长安系中国品牌汽车9月销量153039辆，同比大涨31.9%，涨幅水平位于行业前列，同时，长安自主板块今年销量已破百万大关；长安福特销量达20495辆，同比增长10.1%，环比增长19.7%；长安马自达品牌销量达14896辆，同比大涨29%。
    销量持续爆发，中高端车型不断突破。9月如期进入汽车销售旺季，公司销量表现强势依旧，其中长安系中国品牌汽车销量再次突破十万辆，达到15.3万辆，同比大涨31.9%。同时自主板块销量已连续6个月同比上涨，1-9月累计销量已破百万，达到103.42万辆。其中，自主板块的中高端产品开始发力。高端车型长安UNI-T9月销量10601辆，环比增长4.1%，连续三月销量破万。同时，长安于北京车展公布高端UNI系列在未来5年内还将发布5款新车型，剑指中高端市场。
    自主新车周期强势依旧，核心车型表现亮眼。长安自主19年以来全新产品周期不断发力，继续保持销量上升的势头。长安CS75本月销量25724辆，同比增长27.4%，连续五个月销量突破2万台；“蓝鲸系列”长安CS55本月销量12951台，同比增长28.8%。中国民家轿长安逸动9月销量18481辆，同比暴涨81.8%；锐程CC蓝鲸版9月销量3516台，同比大涨113.9%。同时，长安子品牌长安欧尚9月销量15824辆，同比增长30.8%，全新车型欧尚X5上市在即，有望进一步实现销量突破。
    合资品牌力争上游，长福结构大幅改善。长安汽车两大合资品牌长安福特与长安马自达9月销量表现同样好于行业。长安福特“以销定产，绝不压库”的经营策略取得成效，9月实现零售销量20495台，同比增长10.1%，环比增长19.7%，其中第六代探路者销量3544台，环比增长39.3%，上市百日销量就突破万台，高端车型销量超预期，长福销量结构大幅改善。同时，福特在北京车展宣布福特中国设计中心将于今年10月正式建成，将进一步加快福特的产品迭代速度，提升市场竞争力。长安马自达9月销量为14896辆，同比增长29%，仍然领先于市场增幅。
    投资建议：公司自主板块处于强车型周期与长安福特销量改善是拉动公司整体销量增长的两架马车。同时公司战略转型成效显现，预计未来仍会保持连续增长。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长安汽车。我们预计公司 20年/21年归母净利润分别 为 45亿元/60亿，维持“买入”评级。

三全食品：新品快速放量，新业务年开局良好

事件：公司披露三季度业绩预告。预计前三季度归母净利润5.5亿-5.8亿元，同比增370%-400%，其中第三季度0.96-1.31亿元，同比增244%-369%，其中预计单三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为3483万元（主要为政府补助），扣非后归母净利润6078万元至9576万元，同比增397%-683%。三季度为公司新业务年开始，我们认为总体表现良好，符合预期。
    收入维持较高增速。根据渠道跟踪，预计收入增长20%+，虽然环比Q2降速（33.5%），但仍维持较高水平，主要系：1）新品增长快，上市效果好于预期。新业务年公司高管定调收入增长，旨在围绕三个场景（备餐、涮烤、早餐）推出产品，最新推出的涮烤场景，包括涮烤汇（一站式火锅料购买平台）以及传统丸类，推出后反馈供不应求，部分早餐产品增速也超50%；2）上半年公司新招700个经销商，加快渠道下沉与终端网点渗透；3）今年端午节较晚，部分粽子收入在7月确认。
    净利率同比大幅提升，恢复至正常水平。三季度净利率6.7-9.1%，扣非后净利率4.2%-6.7%，同比大幅提升（去年Q3净利率仅为2.38%），主要系公司机制理顺下产品结构优化、直营有效减亏、经销渠道占比提升，虽然环比二季度有所下滑（二季度扣非后净利率10.4%），但是往年来看二季度均为净利率高点（端午节旺季原因），且今年二季度有疫情的影响费用有所节约，净利率季度间波动乃正常情况，总体看三季度净利率在正常区间。后期，经销渠道目前收入占比仍有提升空间（远期有望达80%）、同时产品结构稳步升级，净利率小幅增长可期。
    速冻食品部分细分赛道成长性佳，三全在C端具有品牌与渠道优势，有望维持较高增长。速冻食品中例如火锅料、面点产品处于成长期，随着家庭小型化、家庭烹饪便捷化、生活节奏加快，渗透率有望提升，三全为C端速冻食品龙头，多年的口碑积累、营销资源投放，品牌知名度高，覆盖全国10万余个终端，渠道与经销商资源积累丰富，全国6大生产基地产能储备充足，随着战略倾斜重点发力火锅料、面点等新品，有望快速放量，贡献未来3-5年成长性。
    投资建议：预计2020-2022年EPS为0.91、0.86、1.07元，维持“买入-B”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，公司直营减亏低于预期；产能供应不足。

长城汽车：新车型蓄力，高增长延续

事件概述
    公司发布2020年9月产销快报：9月批发销量11.78万辆，同比增长17.8%，环比增长31.8%。其中，哈弗品牌销量7.91万辆，同比增长5.1%；WEY品牌销量9,037辆，同比增长3.9%；欧拉品牌销量6,619辆，同比增长252.6%；皮卡销量2.29万辆，同比增长67.3%。2020年1~9月累计销量68.1万辆，同比减少6.0%，下滑幅度进一步收窄。
    分析判断:
    9月销量维持高增长新车型全面爆发
    4月以来公司产销量回升迅猛，4~7月单月批发销量均维持在8万辆左右，8月销量接近9万辆，同比+27.4%，9月接近12万辆，同比+17.8%，表现明显优于行业平均水平（根据中汽协、乘联会数据，8月、9月行业批发销量同比+6%、+9%）。9月公司各板块均表现良好，增量车型全面爆发：
    1）哈弗品牌主销车型H6销量突破4万辆，同比+28%，新车型第三代H6销量突破1万辆，市场表现火爆；
    2）皮卡持续热销，次新车型长城炮实现销量1.1万辆，连续5个月销量过万，助力公司在皮卡领域市占率提升至接近50%，9月皮卡车系合计贡献增量0.9万辆；
    3）欧拉品牌销量爆发，一方面去年同期基数较低，另一方面黑猫销量提升，目前白猫销量正在爬坡，好猫计划在10月上市，欧拉销量有望继续回升。
    ?新平台加速新品投放增量车型顺应消费升级
    公司的平台化战略得到进一步强化，7月公司推出两大全新车型平台：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY，支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产。我们认为推出新平台的重要意义主要体现在两方面： 1）加速现有车型迭代，维持产品竞争力：8月底上市的第三代哈弗H6基于长城柠檬平台打造，其他主销车型如H2、H4等也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后疫情时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善； 2）投放增量车型，顺应消费升级：硬派SUV市场热度不减，是消费升级趋势之一，2020年有多款外资品牌硬派SUV车型出现终端加价或提价。公司硬派风格全新车型哈弗大狗9月5日开启预售，虽然采用承载式车身，但外观设计力量感十足，并搭载前后两把差速锁及越野性能套件；坦克平台首款车型WEY坦克300亮相北京车展，采用非承载车身并配备三把差速锁，搭载2.0T+8AT、3.0T+9AT两套动力总成，越野性能有望比肩Jeep牧马人。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，自主品牌缺乏有辨识度的车型，我们预计随着公司新车型的陆续投放，供给创造需求，成为公司重要的销量与利润增量来源。
    新平台主打智能化提升新车型核心竞争力 全新电子电气架构咖啡智能平台将智能座舱与智能驾驶融为一体，支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术，是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。对于车辆智能化发展公司将内力与外力融合，内部持续自主研发投入，外部与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作，保障新车型智能化水平达到行业领先。我们预计基于全新平台打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能平台，领先的智能化水平将带动公司新一代车型核心竞争力提升。
    投资建议
    随着8月底以来新车型、换代车型的密集上市，公司新一轮产品周期开启，叠加硬派SUV细分领域顺应消费升级，供给创造需求，公司整车销量有望继续提升，驱动盈利改善。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。 公司基于新平台推出的新车型势头强劲，我们上调盈利预测，对公司2020-2022年归母净利润的预测由50.89/70.18/81.93亿元上调至52.44/80.50/102.50亿元，对应的EPS由0.55/0.76/0.89元上调至0.57/0.88/1.12元，当前股价对应的PE为34.8/22.7/17.8倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，给予2022年25倍PE，目标价由22.25元上调至28.00元，维持“买入”评级。
    风险提示
    乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

坚朗五金：经营效率继续攀升，三季报业绩预告超预期

公司于2020年10月9日发布2020年三季报业绩预告：前三季度预计归属于上市公司股东的净利润4.85-5.42亿元，较比上年同期增长80.13%-101.17%；第三季度预计归属于上市公司股东的净利润2.54-3.11亿元，同比增长70.82%-108.92%。
    Q3保持强势增长，平台集成和规模效应持续释放，盈利能力提升带来业绩高弹性。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式，在保持现有门窗五金等优势产品份额提升同时，不断拓展新产品、积极整合行业优质资源，发挥销售渠道优势拓展新市场的同时，不断提升产业发展能力。Q3收入预计保持快速增长势头，门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头（部分收购并表影响）。盈利能力预计有明显提升，一方面预计毛利率同比保持提升趋势，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散），同时经营效率提升趋势延续（集成供应模式的协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高）；我们预计Q3所得税率有望恢复至去年同期正常水平，较Q2的23%所得税率环比有望下降（预计建材销售子公司所得税率影响减少）。
    化危为机，多点开花全面发展，云采平台助力经营效率持续提升。在疫情影响下，公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，随着渠道优势和产品集成优势持续体现，家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快，销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台，今年战“疫”效果显著，云采针对客户与销售人员，以“服务、支持、减负、增效”为核心，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现，2020年上半年在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。
    投资建议：公司经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；尤其是上半年在疫情影响下，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.76、11.02和15.01亿元，对应EPS分别2.41、3.43和4.67元，对应PE分别为53.4、37.6、27.6倍；维持“买入”评级。
    风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

桃李面包2020年前三季度业绩快报点评：Q3收入端实现稳健增长，利润维持高增长

一、事件概述10月11日，公司发布2020年前三季度业绩预告。1~9月公司预计实现营业总收入43.78亿元，同比+6.22%；实现归母净利润6.91亿元，同比+37.31%。
    二、分析与判断下游动销稳步恢复，推动Q3收入增速环比提速今年前三季度，公司预计实现营收43.78亿元，同比+6.22%，合Q3单季度实现营收16.39亿元，同比+4.82%。1~9月公司收入端保持中个位数数增长，主要是Q2现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加，叠加消费者选择多样化后对短保面包需求有所降低。公司Q3单季度营收端同比增速较Q2环比走高，主要原因是Q3下游需求有所恢复，但7~8月假期仍然较多，因此收入增速保持低位。
    利润端增速保持高增长，预计规模效应扩大及毛利率上行是主因今年前三季度，公司预计实现归母净利润/扣非净利润6.91/6.53亿元，同比分别+37.31%/+34.22%；其中Q3单季度实现净利润/扣非净利润2.73/2.62亿元，同比分别+36.96%/+35.28%。非经常性损益对公司净利润影响不大，利润端增长来自于主业经营。公司利润端保持高速增长主要原因是：1）公司销售收入保持稳步增长，规模效应增强；2）下游需求旺盛导致退货率处于低位，毛利率水平得到提升；3）受国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用有所下降。
    新产能建设稳步推进，中长期成长性无忧目前公司产能利用率仍维持高位，成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9成以上，武汉工厂也在Q2逐步恢复生产。随着全国性疫情缓解，公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。目前江苏工厂主体建设已基本完成，Q4有望贡献产能；青岛、浙江、沈阳等在建工厂正按计划施工，其中浙江、沈阳工厂有望在2021年贡献产能。总体看，公司扩产仍在持续，中长期成长性无忧。
    三、盈利预测与投资建议我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营收61.06/70.29/80.84亿元，同比+8.2%/+15.1%/+15.0%；实现归属上市公司净利润8.98/9.93/11.33亿元，同比+31.4%/+10.5%/+14.2%，折合EPS分别为1.36/1.51/1.72元，目前股价对应20-22年PE为44/40/35倍。公司目前估值略低于休闲食品板块2020年52倍的整体估值水平，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥。维持“推荐”评级。
    四、风险提示业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。

博腾股份：三季报业绩显著超预期，盈利能力呈现持续提升、再次上调盈利预测

公司发布2020年三季报业绩预告，前三季度实现收入14.06~15.14亿元，同比增长30%~40%，实现归母净利润2.31~2.44亿元，同比增长70%~80%、扣非净利润2.11~2.24亿元，同比增长70%~80%，大幅显著超出市场预期。
    公司已连续7个季度呈现高速增长，持续验证公司深度战略转型成果。按照预增区间中值测算，公司前三季度实现收入14.60亿元，同比增长35%，其中Q3单季度实现收入5.71亿元，同比增长25%，已呈现连续7个季度呈现高速增长、持续验证公司战略转型成果；公司前三季度实现扣非净利润2.18亿元，同比增长75%，其中Q3单季度扣非净利润1.00亿元，同比大幅增长51%，Q3单季度呈现显著超预期。
    盈利能力持续提升，按照中值测算，公司前三季度净利润率达到16.27%，同比提升3.69个百分点，另外Q3单季度净利润率将达到18.49%，同比提升2.92%，创战略转型以来业绩兑现的净利润率新高。展望未来，随着公司产能利用率和运营效率的不断提高，以及产品结构的逐步优化，公司整体盈利能力水平不断提升。如果考虑到公司股权激励费用及生物药和制剂CDMO投入期亏损带来的两部分影响，真实的CDMO业务净利润率将会更高。
    经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年经营业绩的亮眼表现，及2020年三季报业绩的大幅超预期、连续7个季度恢复高速增长，均进一步印证了公司基本面的变化。
    公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。
    展望2020年，考虑到公司CRO业务收入有望保持35%左右增长，CMO业务有望实现30%+增长，我们预计，2020年公司收入有望同比增长超过30%；2021年，我们预计，公司CRO业务收入继续保持35%左右增长，CMO业务继续保持30%左右增长，我们预计，2021年公司收入增长有望超过30%。公司生物药CDMO的子公司苏州博腾生物持股比例为81.79%，，由于其处于投入亏损期，预计2020年影响归母净利润5000万元左右。此外，公司股权激励摊销费用2020年2000万元左右。综上，上述两项预计影响2020年净利润6000万元左右，在此背景下，考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，我们再次上调盈利预测，预计2020年~2022年归母净利润分别为2.81/3.85/5.32亿元（原预测为2.55/3.54/4.88亿元），分别同比增长52%/37%/38%，当前股价对应2020~2022年估值分别为65X/48X/34X，如果加回上述两项费用影响因素，公司2020年真实经营性净利润在3亿元以上，对应估值更低。公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级

中顺洁柔：延续高增趋势，人民币升值盈利弹性进一步释放

20年三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润为6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%–70%；其中Q3实现归母净利润为2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%–50%。
    延续高增长趋势，利润弹性持续释放：公司Q3归母净利润预计为2.12亿元-2.44亿元，同比增速预计将达到30%-50%，受益于原材料成本维持低位，伴随人民币持续升值，以及高毛利产品持续推广，公司盈利能力稳步增强。具体来看——1）木浆低价位徘徊。Q3木浆外盘价格小幅下跌，针叶浆单三季度外盘均价达到568美元/吨，同比下降2.2%，较Q2均价下跌3.8%，阔叶浆单三季度外盘均价为469美元/吨，同比下降5%，较Q2均价下降6%。
    2）人民币持续升值，三季度美元兑人民币平均汇率约为6.92，人民币升值幅度同比达到1%，环比达到2.3%。在木浆主要依赖进口的情况下，公司成本进一步下降。
    3）报告期内公司产品结构不断升级，持续推进高毛利产品占比，有效拉动公司整体毛利率提升。
    多渠道齐发力，线上渠道持续发力，薄弱地区不断完善：疫情后居民卫生用品消费习惯带动整体需求持续增长，同时也带动了湿巾等高毛利品类销售。同时，公司积极改善原先较为薄弱的地区的市场竞争力，不断赋能华东、华北及东北地区经销商团队，有望增强公司区域内相关渠道的竞争力。目前，华东及华北地区改善效果已经有所显现，东北地区有望进一步跟上，在较短时间内促进拐点的到来，在强者恒强的基础上，公司业绩有望进一步提升。
    股权激励+管理层调薪完善激励机制，股权激励费用后续压力较小：
    公司2018年发布股权激励计划及2019年推出员工持股计划，均增强公司管理层及员工的主人公意识，为公司业绩高速增长增强信心。2020年6月发布公告，公司设立联席总经理并聘任戴振吉先生为联席总经理之一，在8月份调整其薪酬，根据公司预期未来将进一步完善联席总经理团队，扩充现有人员，体现出公司对管理团队的重视以及对公司经营的信心。同时，公司上半年股权激励费用计提较大（计提5298万元，占收入的1.47%，股权激励费用剩余305万元），公司在前期大幅计提有望减轻后续费用支出压力，后期费用率有进一步降低空间。
    投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为9.6亿元、12.8亿元、15.1亿元，分别增长58.6%、33.6%、17.9%，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，浆价反弹.

恒立液压：Expect a strong 3Q;Robust demand in Oct;Raised estimate &TP

Reiterate BUY. We expect Hengli’s share price momentum to continue driven by several near-term catalysts:
    (1) We forecast Hengli to report an impressive net profit growth of 95% YoY in 3Q20E;
    (2) Hengli’s production plan in Oct suggests robust demand to continue across major products;
    (3) improvement in construction activities will continue to offer strong support to the demand for excavators and other machinery going forward. We revised up our earnings forecast in 2020E-22E by 3-6% (9-10% above consensus). Our TP is lifted to RMB87from RMB82, based on unchanged multiple of 45x 2021E P/E (historical average).3Q20E results preview. We estimate that Hengli’s hydraulic cylinder volume reached 170k units (for excavators) and 34k units (for non-standardized products) in 3Q20E. Fast growing products such as valves and motors saw sequential monthly sales increase in 3Q. We forecast Hengli to deliver revenue growth of 50% YoY with gross margin expansion YoY, thanks to higher utilization rate. We estimate net profit to grow 95% YoY to RMB481mn in 3Q. Hengli is scheduled to report the results on 27Oct.Production volume to stay high in Oct. Based on our understanding, excavator cylinder monthly production volume reached 63k units in Sep, suggesting sequential growth. According to the production plan in Oct, excavator cylinder volume is expected to stay at similar level. Besides, the production plan for pump and valves implies sequential growth in Oct. We expect robust demand throughout 4Q, on the back of strong construction activities.Key risks:
    (1) Slowdown of construction activities;
    (2) risk of overseas expansion;
    (3) increase in raw materials cost.

博腾股份2020年三季度预告点评：Q3业绩创历史新高，转型逻辑持续兑现中

2020Q3单季度收入、净利润达历史新高，2020年10月11日，公司发布三季度业绩预告，预计2020年1-9月实现营业收入14.06亿-15.14亿，同比增长30%-40%，归母净利润2.03亿-2.44亿，同比增长70-80%，扣非后归母净利润2.11亿-2.24亿，同比增长70-80%。Q3单季度预计收入5.48亿-5.94亿，在去年Q3高基数的前提下同比上涨20-30%，归母净利润1.02亿-1.09亿，同比增长45-55%，扣非后归母净利润0.96亿-1.03亿，同比增长45-55%，达到历史以来单季度绝对值新高。目前，公司订单结构仍然在持续优化的过渡期，随着产能利用率和运营效率的不断提高，将有望提升盈利能力，保持全年收入端30%的高速增长。
    PB 仅为同类公司的1/3，七个季度呈现高速增长，安全边际高相比于同类、资产体量相似的CDMO 公司，按照9月30日收盘价，同类公司凯莱英PB 为17.92倍，而博腾股份PB 仅为5.49倍，约为可比公司的30.64%。
    目前公司业绩持续兑现中，并实现自深度战略转型以来连续七个季度的较高增长。我们认为公司正在持续验证一体化CDMO 服务平台战略的有效性，公司整体营业收入水平和盈利能力正在兑现中，目前安全边际较高。
    Q4生物、制剂CDMO 产能逐步兑现中，将为未来贡献极大的业绩弹性公司四季度生物药CDMO 苏州博腾、制剂CDMO 上海研发中心将逐步投入使用，也是公司未来布局的重点。苏州博腾生物3号楼实验室的启用，将拓展公司质粒、AAV（腺相关病毒）、LV（慢病毒）等工艺开发和生产服务能力。公司避开单抗CDMO 赛道，差异化布局需求旺盛的基因及细胞治疗CDMO，将有望迅速打开市场，贡献业绩弹性。制剂CDMO 上海研发中心的制剂研发实验室也预计于2020年11月左右启用。届时，公司将以J-STAR 平台的优异结晶能力为基础，为客户提供复杂剂型工艺开发的 CDMO 服务。我们认为，随着公司制剂CDMO 逐步运营，公司一体化平台协同效应将进一步显现。
    盈利预测及估值我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中，正在亏损的生物CDMO 及制剂CDMO 均有望在未来贡献极大的业绩弹性。随着一体化CDMO战略的逐步推进，及后续CMO 订单向临床后期乃至商业化前进，公司有望持续保持收入端30%-35%的快速增长。我们预计2020-2022年公司EPS 为0.53，0.69及0.89元/股，对应2020年10月9日收盘价PE 为64倍，维持“买入”评级。

伊之密：单三季度业绩创新高，订单充足支撑未来增长

事件：10月12日，公司发布业绩预告，2020年前三季度预计实现归母净利润2.17-2.27亿元，同比增长21.35% -27.57%，其中，单三季度预计实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比增长129.37% -151.49%，继2020年第二季度后再创公司单季度归属于上市公司股东的净利润新高。
    业绩增长进入快车道，单三季度营收及归母净利润均创历史新高。根据业绩预告，公司2020单三季度预计实现收入约为7.97亿元，同比增长约64%，实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比增长129.37% -151.49%，收入及归母净利润均创单季度历史新高。其中，归母净利润自二季度以来，已连续两个季度实现破亿元。订单方面，截至2020H1，公司在手的有效订单达8.84亿元（不含税金额，包含已出机未确认收入的发出商品），2020.7.1-8.23，公司新签订单达5.24亿元（不含税金额）（来源：公司投资者关系活动记录表），2020.8.23-至今，公司的新接订单仍保持较好的趋势，目前公司在手订单充足，生产紧张有序。充足的在手订单及持续增长的新接订单将为公司成长提供足够动能，公司业绩有望进入增长的快车道。
    运营升级项目取得实质性进展，生产效率提升显著。公司自2018年起开始推行运营升级项目（属于公司产品、运营和全球化三大战略变革内容），建立产品订制能力，柔性计划和生产能力，供应链协调能力和产品盈利能力。建立世界级水平的高效运营系统，保障技术方案落地的最佳性价比成本。截至2020H1，公司运营升级项目已取得实质性进展，注塑机的生产效率和交付能力显著提升（具体体现：公司人均创收持续提升）。我们认为，公司作为注塑机行业龙二，生产模式的变革，即从离散型的生产模式向流水线生产模式转变，是其真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，向龙一海天国际靠拢的主因，看好公司后续生产模式的持续变革。
    行业层面，2020下半年制造业持续复苏，注塑机行业景气攀升。2020年3月份国内疫情好转以来，我国制造业固定资产投资完成额降幅持续收窄，3-8月累计同比分别为-25.20%/-18.80%/-14.80%/-11.70%/-10.20%/-8.1%，四季度经济有望持续复苏。以注塑机为代表的模压成型设备是国民经济各个领域不可或缺的重要技术装备，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，目前，3C、家电等主要下游需求旺盛，带动注塑机行业景气度持续攀升，伊之密作为行业龙头之一，正充分受益。
    维持“增持”评级。公司在手订单充足，新接订单持续增长，业绩有望进入增长的快车道。此外，公司持续推进生产模式变革，生产效率不断提升，持续看好公司未来发展。预计公司2020-2022年归母净利润为2.97、3.85、4.92亿元，对应PE分别为22、17、13倍。
    风险提示：海外疫情进展不及预期、制造业及注塑机行业复苏不及预期、市场竞争激烈的风险、主要原材料价格波动的风险。

卓胜微：业绩预告大超预期，射频芯片空间广阔

第三季度保持快速增长，前三季度业绩大超预期 2020年前三个季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润69,000.00万元～72,200.00万元，比上年同期增长113.84%～123.76%；第三季度单季，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润34,800.00万元～36,500.00万元，比上年同期增长104.90%～114.91%。公司前三季度销售收入较去年同期实现稳定增长主要原因，一方面来自于下游消费电子产品的季节性波动的影响，公司第三季度销量保持快速增长态势，另一方面，公司抓住5G和国产替代发展机遇，积极拓展业务，业绩规模稳健提升。
    公司是国内领先的射频前端芯片供应商，拥有种类齐全的射频开关和低噪声放大器产品系列，各类型多种型号产品均可满足从2G到5G中的sub-6GHz等各频段应用需求，公司的天线调谐开关和高性能低噪声放大器产品性能优异，比肩国际领先技术水平，公司已在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。公司天线调谐开关主要采用12寸65nm S0I晶圆制造工艺及低介电常数树脂技术的先进封装工艺。该类产品具有最优的低插损特性、良好的电压承载能力、更小的封装尺寸，并能承载更宽的频率范围, 使得天线调谐范围极大提升。公司的天线调谐开关系列产品大大降低了终端手机厂商的购置和生产成本，更具有国际竞争力。
    在终端客户方面，公司终端客户群已覆盖了绝大部分安卓手机厂商，长期来看，只要整体安卓手机市场需求没有变化，公司的总体经营和发展不会受到个别客户大的影响。
    根据Yole Development预测，从2018年至2025年，天线调谐开关的市场规模从5亿美元增长至12亿美元，年均复合增长率为13%。 从可做空间看，替代才刚开始 公司一直积极投入研发与创新，专注提高核心技术竞争力。通过不断创新及自主研发，公司产品具备较强的技术领先优势，基于技术积累和对需求的准确把握，建立了完善并领先的技术平台，覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺，可以根据市场及客户需求灵活地提供定制化解决方案。
    从公司所处赛道看，万物互联时代，凡是接入移动互联网的设备均需要射频前端芯片，随着联网设备数量持续增加，射频芯片市场持续增长。据Yole数据，2018年全球移动终端射频前端市场规模为150亿美元，预计2025年有望达到258亿美元，7年CAGR达到8%。公司已在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。在模组产品方面，目前公司已推出射频滤波器分集接收模组产品（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组产品（LNA bank）、WiFi连接模组产品（WiFi & connectivity module）。
    在PA方面，公司目前已推出WiFi端射频功率放大器产品,该产品以集成在模组中为主要产品形式，主要应用于路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等组网设备和智能终端。在滤波器方面，公司的布局覆盖普通SAW以及以TC SAW 、IHP SAW、SMR BAW和FBAR等为代表的高频率、高功率、高性能滤波器。我们认为，射频芯片市场巨大，国产替代才刚开始，作为国内射频前端细分领域的领先企业，公司拥有巨大的发展空间。 投资建议 考虑到公司前三季度业绩超预期，射频芯片市场巨大，国产替代才刚开始，作为国内射频前端细分领域的领先企业，公司拥有巨大的发展空间，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年的收入由24.15亿元/33.55亿元/43.80亿元上调为31.14亿元/42.04亿元/54.65亿元；归母净利润由7.79亿元/10.76亿元/14.13亿元上调为9.92亿元/13.34亿元/16.02亿元；对应的PE分别为76.18倍、56.66倍、47.17倍，维持“买入”评级。
    风险提示 疫情扩散导致宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期。

安琪酵母：家庭端需求旺盛，三季度持续高增

C 端需求旺盛+海外市场热销，带动收入快速增长。前三季度，预计公司主营业务收入同比增长15-16%。国内市场，疫情期间小包装酵母需求旺盛，C 端动销反应积极，小包装酵母家用渠道销售量大幅增加，由于小包装酵母供不应求，在3月初提升C 端产品价格，前三季度小包装酵母、电商业务增长迅速。海外市场方面，公司竞争对手产品均为鲜酵母，保质期短，且对制造、运输、储存要求较高，公司生产干酵母储存、运输优势明显，增速迅猛。下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。
    提价红利释放，费用控制良好，利润弹性显现。疫情期间小包装酵母热销，公司在3月份对小包装出厂价格进行上调，带动毛利率上行，增厚利润空间，提价红利逐步显现。费用方面，上半年公司费用控制良好，公司成本、费用增幅均低于收入增幅，利润弹性显现。
    国内B 端复苏，C 端动销积极，国外市场份额大幅提升，全年延续高增长。1、短期来看：国内市场，B 端市场逐步复苏，C 端整体动销积极，收入进展超出市场预期；国外市场，两个海外工厂保持超负荷生产，公司利用干酵母运输、储存优势顺利开拓欧洲国家，市场份额大幅提升。2、长期来看：公司作为国内酵母行业绝对龙头，具备定价权；公司开启产能扩张步伐，在云南建设2.5万吨酵母产线，在海外市场积极布局，在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势，受疫情影响较小，有望进一步提升市场份额；酵母抽提物下游产业景气度高，酵母衍生品领域发展较快，公司作为酵母龙头生产商，未来将持续受益。
    盈利预测与投资建议。基于小包装酵母提价及海外市场份额增加带来盈利能力提升，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.65元、1.86元、2.11元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，对应PE 分别为38X、34X、30X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动。

长城汽车：新车型蓄力，高增长延续

事件概述
    公司发布2020年9月产销快报：9月批发销量11.78万辆，同比增长17.8%，环比增长31.8%。其中，哈弗品牌销量7.91万辆，同比增长5.1%；WEY品牌销量9,037辆，同比增长3.9%；欧拉品牌销量6,619辆，同比增长252.6%；皮卡销量2.29万辆，同比增长67.3%。2020年1~9月累计销量68.1万辆，同比减少6.0%，下滑幅度进一步收窄。
    分析判断:
    9月销量维持高增长新车型全面爆发
    4月以来公司产销量回升迅猛，4~7月单月批发销量均维持在8万辆左右，8月销量接近9万辆，同比+27.4%，9月接近12万辆，同比+17.8%，表现明显优于行业平均水平（根据中汽协、乘联会数据，8月、9月行业批发销量同比+6%、+9%）。9月公司各板块均表现良好，增量车型全面爆发：
    1）哈弗品牌主销车型H6销量突破4万辆，同比+28%，新车型第三代H6销量突破1万辆，市场表现火爆；
    2）皮卡持续热销，次新车型长城炮实现销量1.1万辆，连续5个月销量过万，助力公司在皮卡领域市占率提升至接近50%，9月皮卡车系合计贡献增量0.9万辆；
    3）欧拉品牌销量爆发，一方面去年同期基数较低，另一方面黑猫销量提升，目前白猫销量正在爬坡，好猫计划在10月上市，欧拉销量有望继续回升。
    ?新平台加速新品投放增量车型顺应消费升级
    公司的平台化战略得到进一步强化，7月公司推出两大全新车型平台：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY，支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产。我们认为推出新平台的重要意义主要体现在两方面： 1）加速现有车型迭代，维持产品竞争力：8月底上市的第三代哈弗H6基于长城柠檬平台打造，其他主销车型如H2、H4等也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后疫情时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善； 2）投放增量车型，顺应消费升级：硬派SUV市场热度不减，是消费升级趋势之一，2020年有多款外资品牌硬派SUV车型出现终端加价或提价。公司硬派风格全新车型哈弗大狗9月5日开启预售，虽然采用承载式车身，但外观设计力量感十足，并搭载前后两把差速锁及越野性能套件；坦克平台首款车型WEY坦克300亮相北京车展，采用非承载车身并配备三把差速锁，搭载2.0T+8AT、3.0T+9AT两套动力总成，越野性能有望比肩Jeep牧马人。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，自主品牌缺乏有辨识度的车型，我们预计随着公司新车型的陆续投放，供给创造需求，成为公司重要的销量与利润增量来源。
    新平台主打智能化提升新车型核心竞争力 全新电子电气架构咖啡智能平台将智能座舱与智能驾驶融为一体，支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术，是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。对于车辆智能化发展公司将内力与外力融合，内部持续自主研发投入，外部与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作，保障新车型智能化水平达到行业领先。我们预计基于全新平台打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能平台，领先的智能化水平将带动公司新一代车型核心竞争力提升。
    投资建议
    随着8月底以来新车型、换代车型的密集上市，公司新一轮产品周期开启，叠加硬派SUV细分领域顺应消费升级，供给创造需求，公司整车销量有望继续提升，驱动盈利改善。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。 公司基于新平台推出的新车型势头强劲，我们上调盈利预测，对公司2020-2022年归母净利润的预测由50.89/70.18/81.93亿元上调至52.44/80.50/102.50亿元，对应的EPS由0.55/0.76/0.89元上调至0.57/0.88/1.12元，当前股价对应的PE为34.8/22.7/17.8倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，给予2022年25倍PE，目标价由22.25元上调至28.00元，维持“买入”评级。
    风险提示
    乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

京北方：Q3业绩预告高增，银行IT领军优势持续体现

大型银行订单超预期，IT服务持续高增，以及新技术应用和规模优势，促成前三季度业绩高增。根据公司公告，本报告期业绩较去年增幅较大原因为：1）自四月份起公司经营全面恢复正常，积压的需求逐步释放，在手订单逐渐增多，生产经营情况好于预期。2）公司在持续深耕核心客户（大型国有银行为主）的同时，扩展中小银行、泛金融、非金融等客户领域。3）预计2020年第三季度信息技术服务业务收入增速超过60%，仍然远高于业务流程外包收入增速，且其前三季度累计收入占比达总收入的一半以上。在业务流程外包方面，公司持续提升大数据、机器学习等核心技术在呼叫系统、影像系统中应用效果，实现更加集约化、IT化、人工智能化。4）公司继续实施精益化管理，规模优势持续显现。
    国内银行IT高投入趋势持续，覆盖绝大多数国有银行客户、有望长期受益。1）近年国内商业银行的发展模式从主要依靠规模扩张的粗放模式转化为效率、质量和后台支持能力之间的精细化比拼。为此，各银行纷纷利用信息技术，实行前后台分离，建立集中式后台中心，形成“中心化作业、工业化管理”的集约运营模式，逐渐将呼叫中心业务、数据处理业务等等非核心的高成本业务委托给外包服务商进行处理，使得自身能够专注于核心和增值业务。2）根据IDC数据统计，2013年我国银行业IT投资规模为680.9亿元，而2019年上涨到1230.9亿元，2013-2019的年均复合增长率达到10.4%。预计银行业未来在金融科技方面的投入仍会继续加大，银行业在信息科技方面的持续投入，将为金融服务外包行业提供有力支撑。3）公司在央行、政策性银行、六家国有大型银行以及股份制商业银行等顶级客户里覆盖率达到95%以上，作为银行IT外包服务的领军厂商，且收入结构持续优化、毛利率稳步提高，将长期受益于银行IT高投入趋势。
    维持“买入”评级。根据关键假设及财报，预计2020-2022年营业收入分别为21.97亿元、28.33亿元和35.98亿元，预计2020-2022年归母净利润分别为2.53亿元、3.64亿元和5.09亿元。考虑细分行业领军地位及金融IT行业需求趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：银行业IT支出不及预期；监管加强影响金融创新；薪酬成本上涨超预期。

南极电商:拟成立公司布局直播电商业务，9月GMV持续提升，继续重点推荐

事件：设立杭州乌斯怀亚网络科技公司布局直播电商业务公司发布公告，拟与公司实控人张玉祥先生共同投资设立公司杭州乌斯怀亚网络科技公司布局直播电商相关业务。杭州乌斯怀亚网络科技公司注册资本5000万元，其中公司自有资金2000万元，占比40%；张玉祥先生出资3000万元，占比60%。
    本次交易共同投资方为公司实控人张玉祥先生，本子交易事项属于关联交易除了上述交易外，双方还约定：1）杭州乌斯怀亚网络科技公司成立后，南极电商与其授权生产商、经销商签署的直播电商渠道收取的品牌综合服务费中的25%支付给乌斯怀亚网络科技公司作为其管理服务费；2）在乌斯怀亚网络科技公司运营稳定的情况下，张玉祥先生同意以公允价格向乌斯怀亚公司的高管或外部战略投资人转让其所持股份；3）张玉祥先生同意且承诺南极电商为乌斯亚怀网络科技公司的单一大股东且对其形成实际控制，张玉祥先生对乌斯怀亚网络科技公司的持股比例不超过11%。
    布局直播电商拓展流量入口，9月月GMV持续提升，继续看好未来发展本次拟共同投资设立公司有利于公司布局直播电商业务，进一步拓展流量入口，增强未来盈利能力和综合实力。根据我们跟踪的第三方数据，南极电商9月GMV增速环比持续提升，恢复良好，我们看好公司未来扩渠道和扩品类的长期增长逻辑。
    扩品类：公司持续进行扩品类，针对优势成熟类目如内衣、逐步渗透二三级类目，覆盖更多消费群体和场景，巩固优势地位，提升客户粘性；同时继续拓展新品类如化妆品、健康类产品快速上线，持续拉动公司GMV的快速增长。
    扩渠道：继续拓展以拼多多为主的社交电商渠道，目前拼多多渠道发展迅速，保持高速增长，未来将继续拉动公司GMV的快速增长；同时随着新渠道运营效率的提升，新渠道货币化率亦有望提升。
    2020H1公司货币化率（品牌服务费及经销商授权收入/GMV）为3.17%，相比19H1下降0.3pct，我们认为主要系疫情期间，公司对于工厂供应商客户进行了一定的让利；同时新渠道拼多多的快速发展也在一定程度上拉低公司货币化率水平。但随着疫情逐步恢复，公司GMV持续向好，货币化率有望有所恢复，仍然维持全年货币化率4%左右的水平。
    维持“买入”评级。我们继续看好公司长期发展，维持原有盈利预测，预计2020-2022年营收分别为44.65/52.41/61.45亿元，同比增长分别为14.29%、17.37%、17.25%；预计2020-2022年归母净利润分别为15.18/18.16/23.05亿元，同比增长分别为25.83%、19.63%、26.96%，预计EPS分别为0.62/0.74/0.94元。
    风险提示：：新拓展业务费用开支超过预期，新业务拓展不及预期，终端消费疲软等。

奥佳华：Q3业绩超预期，多项业务全面向上，业绩有望维持高增长

1.健康环境业务维持高增速，按摩椅业务快速恢复，带动Q3业绩超预期预计Q3归母净利同增58.2%-78.6%，前三季度同比增长50%-60%，H1同比增长42%，公司连续两个季度业绩保持高增长，主要因按摩椅业务国内外市场逐步恢复并呈现良好增长趋势，健康环境及家用医疗业务继续维持高速增长。
    我们一直认为公司多项业务经营今年将走出底部，未来将持续保持高增长，具备中长期逻辑，但市场担忧第2季度防疫物资的业绩贡献或不可持续，第三季度单季度净利润1.6-1.8亿元，与第二季度单季度1.8亿元基本持平，显示防疫物资退潮后公司业绩仍具备高增长实力，业绩有望持续增长。
    2. 深度绑定地产龙头，新风业务工程渠道实现0-1突破公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股，显示高管做大做强新风业务的决心，目前公司具备技术、市场优势，占据市场先机，有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。保利和碧桂园2019年销售面积占比7%，碧桂园和保利收入增长态势较好，财务状况稳健，公司新风业务未来有望在工程渠道实现快速放量。
    3．按摩椅业务盈利能力有望提升按摩椅业务方面，公司积极调整经营战略，通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量，2019年公司净利率5.5%，预计未来几年有望实现持续提升。
    投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立家庭新风为第二主业，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。
    受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修B 端渠道快速放量，我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.3、5.7、7.4亿元（前值4.0/5.5/7.4亿元），对应10月9日PE 分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，新风合作进度不及预期

凯普生物：业绩持续超预期，原有主营业务快速恢复中

事件：公司公告2020年三季报预告，预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长147.63-176.20% ， 扣非净利润2.5-2.8亿元， 同比增长153.43-183.66%。
    主业恢复+新冠增量共同驱动业绩超预期。根据公司2020Q3预告，前三季度公司归母净利润取中值为2.75亿元，同比增长162%，扣非净利润取中值为2.65亿元，同比增长167%，其中单三季度归母净利润取中值为1.46亿元，同比增长224%，扣非净利润取中值为1.42亿元，同比增长229%，较上半年业绩增长进一步加速，主要是随着国内医疗秩序恢复，公司传统核酸试剂销售逐步恢复，叠加新冠检测服务量和试剂出口量继续提升的原因，考虑到国内疫情防控持续趋严，全年业绩有望持续超预期。
    HPV、地贫、耳聋等传统核酸试剂盒销售逐步恢复，新冠检测服务+试剂出口持续贡献增量。随着国内医疗秩序逐步恢复，公司传统核酸检测试剂销售逐步恢复，我们预计前三季度传统试剂销售已恢复去年同期水平，同时公司持续加强重磅新品STD 十联检的市场推广，预计有望为后续公司业绩加速恢复奠定基础。此外由于国内疫情防控持续严格，海外疫情反复，公司新冠检测服务+试剂出口继续贡献增量，其中新冠检测服务截止9月初已超过300万例，为公司带来较大业绩增量。
    疫情后核酸检测项目渗透率有望加速提升。国务院明确提出加强二三级医院、传染病医院等医疗机构核酸检测能力，公司一方面通过与医院共建核酸实验室加强终端粘性，另一方面公司出生缺陷产品具有强消费属性，HPV、STD 等项目临床核酸检测渗透率低，随着医院核酸检测动力加强，传统主业销售有望进一步加速。
    盈利预测与估值：根据2020Q3预告，我们微调了盈利预测，预计2020-2022年公司收入13.79、16.37、19.33亿元，同比增长89.06%、18.69%、18.08%，归母净利润3.75、4.
    14、5.20亿元，同比增长154.46%、10.57%、25.55%（调整前为152%、16%、25%），对应EPS 为1.56、1.72、2.16。目前公司股价对应2020年32倍PE，考虑新冠试剂+服务持续贡献增量，核酸实验室建设带来传统项目渗透率加速提升，公司业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续时间不确定风险。

陕西煤业：前三季度业绩预告增长15.6%-26.6%，清算信托项目贡献投资收益较大

前三季度业绩预告同比增长前三季度业绩预告同比增长15.6%-26.6%，清算信托项目贡献投资收益较大。
    清算信托项目贡献投资收益较大。公司发布三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利约105-115亿元，同比增长15.6%-26.6%；实现扣非后净利约96.5亿元-106.5亿元，同比增长8.2%-19.4%，测算单三季度扣非净利约52.7-62.7亿元，同比增长68.0%-99.8%。
    公司三季度业绩大幅回升主要源于：（1）2020年9月8日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算。根据公司中报，2020年7月起公司通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”经上海证券交易所集中竞价交易系统累计减持隆基股份181,253,878股，占其总股本的4.81%；截止中报披露之日，公司通过朱雀信托持有隆基股份0股，公司直接持有隆基股份146,385,162股，占其总股本的3.88%。（2）5月中旬以来，陕西产地动力煤价企稳回升，煤炭主业盈利也有改善。根据Wind数据，陕西动力煤价格指数3季度以来均值为149.6，环比2季度上涨3.9%。
    盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司中长期受益于铁路运力改善，销售结构有望持续优化。此外，公司未来三年（2020-2022年）拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40亿元。预计2020-2022年公司EPS分别为1.35元、1.11元和1.14元/股对应20年PE为6.2倍，维持公司合理价值11.17元/股的观点不变，维持“买入”评级。
    风险提示。风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

吉比特动态报告：重点新游逐步上线，看好公司成长能力

一、事件概述公司新游《魔渊之刃》已于9月17日双端上线，当前畅销榜排名51，是由吉比特参股子公司魔剑工作室研发的暗黑风ARPG 游戏。另有放置类新游《不朽之旅》于9月10日上线，畅销榜排名最高22，表现优异。战略类游戏《荣耀指挥官》9月1日上线，畅销榜排名最高56。
    二、分析与判断 新游戏储备仍丰富，增长动能逐步显现除了目前已经上市的三款游戏外公司储备仍然丰富，储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《巨像骑士团》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC 版）》等多款产品。手游储备中除《一念逍遥》外都已获得版号，《一念逍遥》为公司自研的挂机修仙游戏，当前TAP 评分为8.5，预约人数10万+。另有重点游戏《摩尔庄园》为经典社区养成游戏手游化，目前已进行社交玩法测试，当前TAP评分9.6，预约人数89万+。看好公司新游戏持续提供新增长动能。
    《问道》福利大服蓄势待发，子公司下半年有望贡献投资收益公司重点手游《问道手游》当前仍保持在畅销榜30~40之间，凸显公司长线化运营实力公司已经邀请张若昀代言《问道手游》为国庆福利服与全新资料片预热，看好游戏活动10月上线后流水表现。子公司青瓷数码手游《最强蜗牛》当前畅销榜排名仍在TOP10左右，看好下半年为公司贡献投资收益。
    三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元，对应PE 分别为34X、27X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

康华生物：20Q3业绩大超市场预期，三代狂犬疫苗放量可期

事件：康华生物发布2020年三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长267.37%-301.28%；其中第三季度实现归母净利润1.42-1.72亿元，同比增长3751%-4563%；业绩大超市场预期。
    三代狂犬疫苗维持快速放量，费用率下降驱动利润端高增长。根据中检院披露数据，2020年至今公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）批签发量为256万支，1-8月份同比增速达154%。参考批签发数据及2020年中报数据，预计公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）前三季度销量约260万支，其中20Q3单季度销量约90万支，公司产品销量维持快速增长。2020年前三季度公司归母净利润实现高速增长，这一方面是受益于公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）销量的快速增长，另一方面则是由于公司经营管理效率提升及规模效应显现所带来的管理与销售费用率下降；预计公司利润端增速显著高于收入端增速。此外，公司20Q3单季度归母净利润同比增速高达37-45倍，这主要与公司19H1车间技改导致19Q3狂犬疫苗销量较少有关。
    公司三代狂犬疫苗以产定销，产能扩充驱动业绩持续高增长。狂犬疫苗（人二倍体细胞）被WHO誉为狂犬疫苗的金标准，是发达国家使用的主流疫苗，也是我国人用狂犬疫苗的发展趋势。根据药监局披露数据，目前我国狂犬疫苗（人二倍体细胞）生产企业仅公司一家，综合考虑国内狂犬疫苗供给紧张的现状、狂犬疫苗（人二倍体细胞）的广阔市场替代空间、未来有限的新进入者，我们预计，公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）未来有望持续处于以产定销的状态。根据公司公告，公司目前狂犬疫苗（人二倍体细胞）产能为300万支；病毒性疫苗二车间处于GMP认证样品检验和标准符合阶段，并有望于2020年底获批GMP认证，进而使公司产能扩充至500万支；公司温江生产基地于2020年4月正式开工，目前处于基建阶段，建设周期预计为3年，温江生产基地投产后，公司产能有望达到1100万支。
    销售能力及终端覆盖持续提升，研发管线布局有望不断完善。根据公司公告，自2014年狂犬疫苗（人二倍体细胞）上市以来，公司销售人员、推广商、疾控覆盖数量逐年增加，销售渠道布局不断完善，2019年公司疾控覆盖数量达到1326个，20H1进一步增至1504个，疾控覆盖率达到52.5%，已处于行业相对领先水平。而随着公司规模效应的体现、营销策略的调整以及品牌影响力的逐步建立，公司推广服务费支付减少，销售费用率呈下降趋势，公司整体利润率也有望逐步达到创新疫苗的合理水平（40%-50%）。研发方面，自2019年开始，公司开始积极寻求与高校的研发合作，陆续布局六价诺如疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状基因工程疫苗、肺炎结合疫苗等品种，这有望为公司后续管线的丰富提供助力。20H1公司研发投入0.21亿元，同比增长226%，占营业收入的4.5%，随着公司研发管线的逐步完善，公司研发投入有望维持快速增长。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为73.3%、30.4%、24.1%，净利润增速分别为131.4%、34.6%、28.1%，成长性突出；给予买入-A投资评级。
    风险提示：行业政策风险、疫苗安全事故风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。

康华生物：二倍体狂苗供不应求，盈利能力持续提升

二倍体狂苗放量，盈利能力持续提升。
    康华生物发布三季报业绩预增公告，业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元（+83%）、1.18亿元（+139%）、1.42-1.72亿元（3751-4563%）。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求，二倍体狂苗高速放量，且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支，净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支，2020年至今已批签发256万支，保守估计狂苗全年销量有望超350万支。
    成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。
    2020年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。
    独享二倍体狂苗市场，产能释放+出厂价提升。
    康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支，二车间技改处于GMP现场检查阶段，预计年内有望完成从而增加200万支产能，募投项目600万支预计2023年达产，峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成，二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放，预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。
    投资建议。
    上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元（原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元），PE分别为69/50/38倍，维持“买入”评级。
    风险提示。
    核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。

九州通：回购股票用于员工持股，彰显长期发展信心

回购彰显发展信心，用于股权激励促进公司长期发展公司9月16日发布公告：公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购金额不低于3亿元，不超过6亿元，回购价格不超26.80元/股。按回购金额上限 6亿元、回购价格上限每股 26.80元进行测算，若全部以最高价回购，预计回购股票数量约为 2,238.8059万股，占公司目前已发行总股本的 1.19%；
    具体回购股票的数量和占总股本的比例以回购期满时实际回购的股票数量为准。回购的股票将用于公司管理层和核心骨干实施员工持股计划。若完成股权激励有利于充分调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司的长期持续发展。
    全年业绩大年，总代理业务推动公司盈利结构的改善2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润12.59亿元，同比增长69.39%、扣非后归母净利润9.59亿元，同比增长55.44%。
    报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长69.39%，净利润大幅增长主要是报告期内公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及 出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大、以及公司全资子公司上海九州通医药有限公司土地 退还补偿款 2.90亿元等因素所致。2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%，较去年同期分别提升1.22个pp、1.55个pp。我们判断在更高毛利率水平的总代理业务的快速发展背景下，叠加融资环境宽松以及优惠性税收政策等，公司全年是业绩大年，同时未来盈利结构有望得到持续改善。
    全国医药流通龙头，供应链管理优势明显公司是全国医药流通龙头，2019年经营规模达到995亿。作为国内医药流通企业第一梯队，公司在基层医疗机构以及连锁药店批发等渠道深耕多年，建立自己的市场地位。经过过多年的诚信经营与业务积累，目前公司与 1万多家上游供货商保持了良好的合作关系，同时下游客户 20多万家。公司除了经营药品之外，还经营保健品、中药材、中药饮片、医疗器械、 计生用品和消费品等产品，经营的品种品规约 41万余个，成为行业内企业经营品种最齐全的企业之一。公司上下游客户资源丰富，供应链管理优势明显，在公司未来长期发展的过程中，有望助推其保持长期稳步的发展。
    估值与评级作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司有望持续保持稳定快速的发展，考虑到今年公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，我们上调公司盈利预测，由20-22年公司净利润为23.3/29.6/37.4亿元，调整为25.08/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：回购方案无法实施的风险，应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等

康华生物：人二倍体狂苗产销两旺，实现高速增长、超出预期

事件：2020年9月17日，公司发布2020年前三季度业绩预告。2020年前三季度公司预计实现归母净利润3.25亿元-3.55亿元，同比增长267.37%-301.28%。
    人二倍体狂苗产销两旺，实现高速增长。2020年前三季度公司预计实现中值利润3.4亿元，同比增长284%；其中第三季度单季度预计实现归母净利润1.42亿元-1.72亿元、同比增长3751.39%-4563.30%，中值约1.57亿元、增长4157%。2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，去年第三季度产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，前三季度和第三季度均实现快速增长，超出预期。2020年截至9月13日公司独家人二倍体狂苗累计批签发256.33万支，去年全年仅237.77万支。结合半年报及前三季度预告、考虑近两年批签发情况，我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支。
    长期来看，后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升，长期产能可达1100万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后，人二倍体细胞狂苗将新增200万支/年产能，总产量达到500万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600万支/年左右，未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后，总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。
    在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得进展。
    盈利预测与投资建议：考虑人二倍体狂苗产销两旺、2020年前三季度业绩预告超预期，我们上调2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元，分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%；归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元（调整前为归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元），分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

华伍股份：业绩高增长的工业制动器龙头，航空军工业务有望加速放量

公司是工业制动器龙头，军民融合发展，业绩进入高速增长期。公司工业制动器市占率较高，超过40%，行业内居首。公司立足于较强的技术和产品实力，坚持中高端产品定位和国产替代策略，下游逐步覆盖港口起重、冶金、风电等众多领域，并积极向轨交等领域拓展。
    公司军民融合发展，航空零部件和军用无人机维修业务快速发展。
    20H1公司净利润超去年全年，同比增速达159.57%，利润增量主要来源于风电制动器（收入+72.02%）、起重运输制动系统（收入+34.64%）和军工业务（收入+109.22%）。公司预告前三季度业绩同比增长130%-160%。
    公司是军机和航空发动机产业链重要配套企业，受益于主战装备上量，军工任务饱满，相关业务快速增长。20H1公司航空零部件业务收入同比增长109%，业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套企业，为其提供机匣和反推装置，二者价值量较高，合计约占发动机成本的15%，公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务高增长；为成飞、西飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配套层次有望提升至飞机零部件。
    公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业，军用无人机维修需求旺盛，有望成为重要的业绩增长点。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期，且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升，维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修，还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造，价值量较高，首次大修造价约是飞机造价的三分之一，市场空间较大。长沙天映与贵飞深度绑定，后者是国内无人机重要的制造和试飞基地，公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成，维修能力将进一步提升，且有望向有人机维修领域拓展。
    风电制动器市场成长空间大，公司市占率较高，业务有望保持快速增长。2019-2021年为风电确定性抢装期，行业对于风电制动器需求强烈；抢装过后，陆上风电发展依然稳健，海上风电进入快速发展期。
    我们测算2020-2030年风电制动器行业总市场规模有望达140亿元。
    公司是风电制动器领域头部供应商，市占率较高，技术达国际先进水平，海上风电制动产品已批量装机。公司风电制动器收入2019年同比增长66%，20H1同比增长72%，有望保持快速增长。
    传统领域制动器业务稳步增长，轨交制动器有望成为重要增长点。公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商，港机起重等传统制动器业务稳步增长，随着港口智能化和传统港口改造等为公司发展带来新机遇。城市轨道交通建设规划规模持续处于高位，地铁在城轨交通中占比高，相关制动器产品的市场空间约40-50亿元；目前国内轨交市场制动器产品多由德国克诺尔提供，公司产品能够实现和克诺尔同类产品尺寸互换和功能互换，目前公司地铁空气制动系统正努力突破首台套，液压制动系统已具有批量业绩，公司轨交制动器业务有望成为重要增长点。
    盈利预测和投资评级：军品方面，下游主机厂需求旺盛，公司订单饱满，军工业务有望加速放量。民品方面，公司工业制动器快速增长，特别是风电制动器高速增长，风电抢装过后仍有望保持较快增长；轨交制动器有望成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元，对应EPS 分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE 分别为31倍、21倍及14倍，维持买入评级。
    风险提示：1）下游发动机产量提升不及预期；2）无人机维修业务发展不及预期；3）零部件产能建设不及预期；4）风电市场发展不及预期；5）轨交业务拓展不及预期；6）系统性风险。

健帆生物：从学术及临床视角看全球血液净化龙头投资价值

全球肾脏替代治疗患者数量持续增长，我国患者数量增速显著高于全球水平。2015年全球肾脏替代患者数量超过300万，2010-2015年复合增速达4.5%，亚洲占比约37%；预计未来20年全球患者数量仍然保持增长态势，且主要增量集中在亚洲，2030年亚洲患者数量占比将达到40%。我国慢性肾脏病患者约1.2亿人，透析患者数量近年来快速增长，截至2017年达51万人，增速保持在15%左右。
    中大分子毒素的清除是决定血液净化质量的核心因素，血液灌流与吸附疗法代表着血液净化的趋势。血液净化领域大量的临床研究均表明：
    只有高对流容量和高清除率可以改善病人的生存率和生活质量，其中最关键的一点就是大中分子毒素的清除。因此，中大分子的清除是血液净化实现更佳疗效的关键，也是决定血液净化质量的核心因素。而仅仅增加肾脏替代治疗的强度不能够显著改变尿毒症或者脓毒症患者的预后，临床需要弥散和对流原理之外的提高溶质的清除率的手段，即血液灌流与吸附治疗。未来，血液灌流的联合应用有望成为治疗趋势，从而全面降低血液净化患者的死亡率、住院率，提高生活质量。
    公司临床试验成果全面验证了公司灌流器的安全性和优越疗效，以及相比于高通量血液透析的显著优势。根据中华医学会肾病分会，健帆临床试验使患者的全因死亡率下降36.99%的数据震惊了全球学术界。
    有关专家表示：血液灌流大概率清除了很多其他未被临床试验记录的我们已知或者未知的毒素，从而改善了患者心血管预后和死亡率，目前临床对血液灌流临床功效的挖掘仍然不够充分，临床应用拓展空间巨大。
    2020版新血液净化标准操作规程出台，首次给出血液灌流治疗频率指引，未来患者灌流器平均使用支数有望提升。由陈香美院士主编的血液净化标准操作规程（2020版）于年初正式发布，其中明确指出：
    每周一次HA 树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。随着权威指南的落地，未来公司产品有望同时实现：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）。根据中华医学会肾病分会所提供的数据，2018 年我国终末期患者人数已约300万，透析患者数量约50-55万，若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算，结合健帆销售数据可推算出：在中性假设下，现阶段我国血灌患者数量约为10+万人，预计对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。在权威学术成果推动指南准入进而带动治疗渗透率提升的长线逻辑下，我们持续看好公司业绩的增长潜力。
    海外市场持续发力，公司全球品牌认可度不断提升。截至上半年末，公司产品实现了海外 60多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月，英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的HA330和 HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。上半年公司海外市场整体收入同比增长105.96%。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。
    投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32.1%、31.4%、30.5%，净利润增速分别为38.9%、32.9%、31.5%，成长性突出，同时考虑到公司良好的现金流和ROE 水平，维持买入-A 的投资评级。
    风险提示：全球疫情存在不确定性；公司后续订单不及预期。

淮北矿业：低估值区域性焦煤龙头，多项业绩增长点齐头并进

华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一的淮矿集团控股的煤炭上市平台，是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业，2018年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业务是公司主要收入来源，2019年收入占比分别为58%、21%、15%；煤炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源，2019年毛利占比分别为49%和40%。
    公司资源禀赋及区位优势好，在同行中煤炭业务盈利能力都较强。公司煤矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主，煤质具有低硫、特低磷、中等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于华东腹地，靠近下游钢铁、焦化等产业，具有低成本铁路运输优势。2019年淮北矿业吨煤毛利达280元/吨、煤炭毛利率39%，显著高于炼焦煤行业平均吨煤毛利252元/吨以及36%毛利率水平。2019年公司净资产收益率为20.1%，显著高于炼焦煤同行11.5%的平均水平。
    新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至2019年末，公司拥有生产矿井16对，资源储量为37.09亿吨，可采储量达16.60亿吨，核定年产能为3255万吨/年，权益年产能为3044万吨/年。目前，公司煤炭板块重点在建工程信湖（花沟）矿井（300万吨/年，持股60%）进程顺利，煤种为优质主焦煤，该矿预计将于2020年末或2021年初投产，其有望为公司业绩带来显著增量。另外，位于内蒙的动力煤矿井陶忽图（800万吨/年），已缴纳首笔20%资源价款10.92亿元，目前正在推进核准准备工作。
    炼焦精煤发展前景稳定，精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料，在我国属于稀缺资源，供给侧改革以来国内产量稳定在4.5亿吨左右，年进口量大约6000-7000万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主，进口煤也是有序控制，整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看，地产基建的投资韧性较足，下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80%左右，对煤炭需求向好，对未来炼焦煤价格有支撑。
    焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力。目前，公司焦炭与甲醇产能分别为440万吨/年与40万吨/年，是安徽地区最大的独立焦化企业。公司2019年可转债项目--焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10月完工，能为公司增加50万吨/年的甲醇产能，公司焦化的副产品回收能力将大幅提高，根据公司预案，该项目预计满产后实现税后利润1.7亿元/年。砂石骨料有望成为公司重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从2016年就着手布局砂石骨料业务，目前共拥有4个矿，主要生产建筑用石子、石粉，总产能为648万吨/年。一方面受政策影响，矿山开采权数量减少小矿退出，另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高，存在一定区域垄断，砂石骨料毛利率水平较高，2019年三家水泥上市公司此项业务毛利率平均高达71%，该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。
    盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为32.9/35.6/38.3亿元，同比增长-9.4%、+8.3%、+7.6%，折合EPS分别是1.51/1.64/1.76元/股，当前股价10.2元（9月14日收盘价）对应分别为6.7/6.2/5.8倍。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元（含税），分红率为35.9%，若按此分红率执行，当前股价（10.2元）折算未来两年股息率都将约为6.0%，在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显。我们维持公司“买入”评级。风险提示：信湖煤矿建设进度低于预期的风险；煤炭产品价格波动的风险；可再生能源持续替代风险；甲醇产品价格波动的风险。

明阳智能：业绩延续高增，引领机组大型化趋势

延续高增态势，引领风机大型化趋势。公司业绩维持高增长态势，主要系在手订单维持高位及供应链整合能力增强，风机交付规模上升；
    此外，公司持有电站权益并网容量较上年同期增加，发电收入同比增长。公司对外销售容量实现2023MW，同比增长141%。其中陆上风电约1682MW，同比增长177%，海上风电约341MW，同比增长47%。
    公司供应链资源整理能力突出，零部件齐套率始终维持高位，特别是叶片的自供能力，上半年风机制造毛利率达19.41%。公司已确立在海上风电与机组大型化领域的领先地位，据CWEA 数据，截至2019年底，全国3.0MW 及以上陆上风电机组累计装机9545MW，公司占比44.6%；2019年，全国3.0MW 及以上陆上风电机组新增装机4890MW，公司占比57.3%，在累计与年度新增装机上，公司均排名第一。今年上半年公司新增中标项目容量1.9GW，其中陆上0.9GW，占比47.55%，海上1GW，占比52.45%。7月份发布MySE 11MW-203机型，叶轮直径 203米，为中国最大功率海上风机，也是全球第三大海上风机；目前公司正在进一步推进 10MW 漂浮式风电机组和 12-15MW 海上大机组的研发，进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势，为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。
    风场滚动开发战略持续推进。截至2020H1,公司已投产新能源电站容量达 895.6MW，在建装机容量约1.15GW，规模显著上升。2020年上半年，共实现发电收入47858.64万元，同比增长约12%，发电板块毛利率68.03%，同比提升2pct。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大，公司实施“滚动开发”战略，大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域，已经形成了一个完整的成熟业务形态。
    投资建议：在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气仍有望维持。近期市场有消息称,十四五能源规划加速推进,非化石能源消费占比有望提升,若属实对行业来说无疑是利好，大力发展新能源已经成为确定的事情，则风电与光伏的年均装机将明显提升，新能源的长期需求有保障。基于公司的龙头地位，预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元，对应EPS0.98、1.24和1.36元/股，对应PE15、12和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。

凯普生物：定增方案落地夯实深耕分子诊断战略，实控人参与认购彰显强烈发展信心

定增落地推进公司继续深耕分子诊断行业，新冠后核酸检测行业迎来黄金发展期凯普率先受益。公司向特点对象募集10.5亿元主要用于分子诊断项目升级优化，其中4.09亿元投入核酸分子诊断产品研发；3.15亿元用于补充运营资金；1.32亿元用于核酸分子诊断产品产业化；1亿元用于第三方医学实验室升级；0.94亿元用于研发抗HPV 药物。此次定增副总经理管秩生认购109.27万股，出资约5000万，锁价18个月，实际控制人参与看好公司长期可持续发展。定增资金助力凯普进一步渗透分子诊断行业，完善试剂盒的类型，发挥第三方医学实验室协同作用。后疫情时代国家扶持核酸检测行业，分子诊断行业迎来发展期，首先推进基层PCR 实验室的建设，预计下半年将逐步落地。协助构建PCR 实验室为公司带来新的收入引流入口短期实验室设计与仪器收入，长期打包销售试剂盒和高端业务送检医学实验室。凯普作为妇幼基因检测、服务一体化龙头，我们看好在这一轮核酸检测行业发展中走出来。
    严控疫情反弹+核酸检测范围从人扩大到环境、食物，常态化下新冠检测需求量不减，凯普三季度业绩可期。6月北京、7月新疆和大连出现疫情小范围的反弹之后均进行全范围的核酸筛查，我们可以发现一旦出现小范围的扩散病例，国家层面的防控是全面进行大范围核酸筛查。9月开始香港筛查，预计三季度香港检测量将超过14万人份。
    之前凯普已承担北京的筛查、50万人次的大连普筛和派支援队到新疆，预计截止至三季度检测人数将超过250万人次。叠加新冠核酸检测范围从人扩大到环境、食物等：7月30日国务院规定对重点大型集贸市场按照1次/周，对其余需要监测的集贸市场按照1次/月的频次进行病毒监测，目前我国有1.8万家农贸市场，下半年农贸市场的检测量超过40万次。新冠试剂盒可以用于环境、食物等的检测我们看好凯普三季度业绩继续高增长。
    凯普主营业务妇幼检测基因超强内生增长动力，看好STD 十联检加速进院迎来新阶段。公司妇幼基因检测全产业链梯度布局：一线HPV检测，二线地贫、耳聋基因，潜在爆发单品STD 十联检；2020年上半年受到疫情影响医院门诊量下降主营业务产品销量受到影响，随着国内疫情逐步控制业务逐渐恢复，7-8月HPV、地贫和耳聋基因出货量同比增长迅猛，我们看好下半年后疫情时代公司妇幼基因检测主营业务迎来正增长。再者独家STD 十联检产品凸显护城河优势：公司STD 核酸检测系列产品已形成单检、二联检、三联检、十联检的目前国内最齐全的多层次产品矩阵。下半年为公司十联检进院招商的关键时期，6月份进行了首次线上招商会，由于STD 十联检相比于单检和三联检优势明显，我们看好十联检进院之后快速放量：假设STD十联检的销售价格为200元，预计推广的第一个完整自然年有100万检测人次，则每年最少为公司带来2亿元的收入增量。后疫情时代妇幼基因检测为刚需逐渐恢复，我们看好凯普持续业绩正增长。
    盈利预测和投资评级：2020年为核酸检测发展的元年，凯普为妇幼基因检测的龙头率先受益，考虑到新冠疫情影响检测服务加速放量，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 为1.30、1.42和1.92元/股，对应PE 为34.80、31.88和23.54，维持买入评级。
    风险提示：HPV 检测渗透不及预期；PCR 实验室构建不及预期；分子诊断上游原材料价格波动风险；公司未来业绩的不确定性。

雅克科技：拟定增扩产硅微粉及电子特气，产品线延伸至光刻胶及其试剂

拟定增扩产球形硅微粉及电子特气以满足下游爆发的需求。
    （1）公司拟投资2.88亿元用于华飞电子扩张电子封装基材，利用华飞电子现有的闲置土地，新增建筑面积1.4万平米，项目建成后将新增1万吨球状、熔融电子封装基材的生产能力。硅微粉用于电子封装不可替代，集成电路产业使用球形硅微粉替代角形硅微粉已是大势所趋，参考中国非金属矿业协会2017年的预测，预计2022年国内环氧塑封行业对球形硅微粉的需求将达到10万吨以上。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    （2）公司拟投资7000万元用于建设产能1.2万吨的电子级六氟化硫和2000吨电子级四氟化碳。公司特气已成为中国西电、平高电气、林德气体、昭和电工、关东电化等知名企业的合格供应商，随着公司订单数量增多，高纯六氟化硫、高纯四氟化碳等特种气体的产能瓶颈将逐步显现。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    产品线将延伸至光刻胶及其试剂，填补国内相关技术空白。公司拟投资8.5亿元在江苏先科新增土地，新建光刻胶及配套试剂项目，该项目仅是公司新一代电子信息材料国产化项目（规划总投资20.2亿元）中的一部分，项目还包括硅化合物半导体产品、金属有机源外延用原料、电子特种气体、电子工艺及辅助材料等部分，其余部分的投资建设资金将由公司自筹解决。公司上半年购买了LG化学下属的彩胶事业部部分经营性资产，整合相关资源后在光刻胶及光刻胶配套试剂的技术储备已经达到平板显示市场要求。此次定增项目是在拥有相关关键技术后国内具体项目的产业化落地，将在生产经营上减少对国外企业的依赖，并且填补国内相关技术的空白。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    投资建议我们维持前期预测，预计公司2020-2022年营业收入为33.4亿元、45亿元、57.8亿元，归母净利润分别为4.1亿元、5亿元、6.2亿元，对应EPS分别为0.89元、1.08元、1.34元，目前股价对应PE分别为60X、49X、40X。维持“增持”评级。
    风险提示新业务拓展进度低于预期。

石大胜华：新能源汽车销售拉动电解液需求，DMC缺货价格大涨

全球新能源车销售持续向好，电解液及各类溶剂需求大幅增长。
    根据中汽协及GGII 数据显示，2020年8月国内新能源汽车销量10.9万辆，同比增长25.8%，环比增长11.4%，终端销售情况持续向好；电池装机方面，8月国内动力电池装机中三元装机约3.46GWh，同比增长26.07%，占总体的67.7%，LFP 装机约1.55GWh，同比增长100.2%，占总装机量的30.33%；电解液出货方面，8月国内电解液产量约2.44万吨，环比和同比皆实现连续增长。国外方面，英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国8月销量约7.2万辆，根据七国市占率推算，预计8月欧洲新能源汽车销量约9万辆，同比增长150%，新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求，从而带动市场对公司电池级DMC 系列产品需求大幅增长。
    电解液溶剂供需偏紧，电池级DMC 价格持续新高。
    根据百川数据显示，2020年9月15日，国内电池级碳酸二甲酯（DMC）主流报价在11800元/t，距离7月5000元/t 左右的低点涨幅超100%，创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对DMC 消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长，是DMC 需求持续增长的主要原因。同时，百川数据显示，国内第二大电池级DMC 生产企业东营海科装置于9月停车检修，其他部分小企业电池级DMC 也存在开工不畅等问题，供给端收紧加剧了供需不平衡，加速推动电池级DMC 价格持续上涨。我们预计电池级DMC 系列产品价格有望持续走高。
    全球电解液溶剂绝对龙头，DMC 涨价充分受益。
    根据公司公告显示，公司为全球最大的电解液溶剂供应商，2019年公司电解液溶剂全球占比约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。截止目前，公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、Enchem 等知名电解液企业建立稳定合作关系，通过电池企业进入TSLA、BYD、BMW、Benz 等全球知名新能源车企。根据百川数据显示，公司拥有DMC 产能12.5万t/a，其中电池级DMC 产能7.5万t/a，国内市场份额约70%，2020年上半年受全球新冠疫情影响，公司碳酸二甲酯系列实现销售收入9.57亿元同比下滑14.32%，随着6月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升，DMC 价格触底反弹，并持续上涨，我们预计公司三季度业绩有望环比显著提升。
    投资建议我们维持之前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元，归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元，EPS 分别为0.75/2.06/2.46元，目前股价52.90元，对应PE 分别为71/26/21倍。2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年盈利有望大幅提升，公司为国内锂电电解液溶剂绝对龙头，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长，维持“增持”评级。

雅克科技:定增扩产优质业务，技术领先带动多线成长

事件：公司发布《2020年度非公开发行股票预案》，拟向35名投资者发行不超过5,000万股，计划募集资金12亿元用于华飞电子封装材料项目（1.98亿）、科美特SF6与CF4技改项目（0.48亿）、光刻胶及光刻胶配套试剂项目（6.00亿）以及补充流动资金（3.54亿）。
    投资要点：三星、海力士存储大厂产能满载，存储芯片供应链保持高景气。
    三星Memory业务环比增长11%，海力士DRAM环比增长15%，NAND环比增长8%，两大龙头同时表示智能手机需求下滑不改存储需求高景气，服务器成存储主要驱动力。腾讯、阿里相继发布千亿资本开支，国家电网携手华为、腾信、阿里以及百度四大巨头，持续加码数字新基建的投资，预期将推动服务器需求景气度维持数年。供给端服务器关键DRAM仍维持三星、海力士、美光三强格局，NAND五强格局也较为稳定，供给端集中时与龙头的深度绑定成为公司发展关键助力。
    公司前驱体和SOD技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司有望在前驱体/SOD业务上实现突破。
    公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售，考虑到公司现有客户已有三星和海力士，存储客户已覆盖多家龙头，多家认证并批量使用证明公司产品的先进性。在保持与行业龙头紧密联系的同时，我们预计凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化，公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破，并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。公司获得LG彩胶资产、参股Cotem公司的的TFT-PR光刻胶业务，已成为国内面板光刻胶龙头企业。
    随着日韩企业关停退出LCD业务，LCD产能已向国内转移。光刻胶作为制作TFT-LCD关键器件彩色滤光片的核心材料，国内光刻胶自给率低，高度依赖进口。公司收购江苏科特美及LG化学彩色光刻胶事业部，已掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺，并成为LGD长期供应商。公司凭借行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于技术领先地位，此次定增扩产预期会推动公司产品市占率进一步提高。
    丰富硅微粉产品结构，特气产能提高应对市场快速增长IC封装外壳材料97%采用环氧塑封（EMC），其中70%-90%为硅微粉且不可替代，并随着IC集成度提高，球型硅微粉需求也会相应提高，集成度8M-16M时，必须全部使用球形硅微球粉。预计到2022年国内EMC行业对球形硅粉的需求量达到10万吨以上。公司定增是在相关细分领域的进一步应用的拓展，强化原有细分市场优势的同时开拓高端覆铜板等细分下游应用，丰富公司产品结构，扩大和延伸公司在半导体封装领域已有优势。特气方面，公司已成为中国西电、平高电气、林德气体、昭和电工、关东电化等知名企业的合格供应商，订单饱满，产能瓶颈显现。为更好满足大型企业对特种气体的需求，进一步提高公司的市场占有率，此次特气技改项目升级增加特种气体的产能，弥补公司产能短板。
    公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证，并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。
    LNG业务存在技术含量高、客户认证困难等壁垒，公司突破后有望受益国产LNG运输船的快速增加，依托国产替代抢占市场，在LNG保温板材方向实现快速增长。
    盈利预测考虑到公司优质资产整合与扩产，我们调高对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为33.62亿、44.32亿、55.67亿，归母净利润4.65亿，6.09亿、7.71亿，EPS为1.01元、1.32元、1.67元，对应P/E为53x、40x、32x，给予目标价98元，给予强烈推荐评级。
    风险提示定增预案未获通过，电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。

华润微深度报告：聚焦优质赛道的功率半导体龙头

中国 MOSFET 龙头企业，进口替代空间大华润微电子成立于 1983年，以 IDM 模式为主，拥有芯片设计、掩膜制造、晶圆制造、封装测试等功率器件全产业链能力。公司产品核心聚焦于 MOSFET(金属氧化物半导体场效应晶体管)和 PMIC(电源管理芯片)代工等优质赛道。
    全球功率半导体市场规模稳定在 150-200亿美元的水平，领先企业包括英飞凌\TI\NXP\日本瑞萨等国外厂商。2019年公司 MOSFET 收入 21亿元，根据 HISMarkit 统计公司在国内 MOSFET 市场排名第三，为中国最大 MOSFET 厂商。
    MOSFET+PMIC 需求旺盛，核心业务迎来景气共振公司目前业务分为 IDM 和代工两大模式，其中 IDM 核心产品为功率器件，代工业务中 PMIC 占到收入比例为 60%。不同于国内外竞争对手的纯 IDM 或者代工的发展模式，华润微寻求一条差异化的发展路径。下游包括国内外重要优质客户，覆盖多个行业需求。
    在居家办公、远程教育效应下，PC、笔电市场需求强劲。主要采用 8寸晶圆的 PMIC 及 MOSFET 供给吃紧。受到国外新冠肺炎疫情影响，导致国际 IDM大厂没办法全产能运转，预计 PMIC、MOSFET 在 2020H2将持续处于供需紧张的态势。华润微有望利用国内复工复产顺利的大好局面，享受行业景气红利。
    持续扩建高端产能，积极布局第三代半导体产品公司募集资金用于 8英寸产线扩产，预期 2020年 7月投产后，每月增加 BCD及 MEMS 工艺 16000片。同时公司与重庆西永共同规划发展的 12英寸晶圆生产线项目将以用于生产新一代功率半导体产品，核心制程采用 90nm 工艺。
    另外公司还积极布局 SIC、GaN 等材料技术，瞄准第三代半导体产品机遇。
    公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级预计公司 20-22年净利润分别为 10.66/11.57/12.98亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不足，行业竞争加剧。