蓝晓科技:业绩稳健增长,下一个“爆款”产品值得期待

主业向好,前三季度扣非后净利润同增41%-62%
    根据前三季度业绩预告公布的数据,报告期内非经常性损益对公司净利润影响为195万元,上年同期非经常性损益影响为2298万元(主要为贵铝还款2200万元)。据此计算,在扣除非经常性损益影响之后,前三季度预计实现扣非后净利润7871-9024万元,同比增长41%-62%。我们认为公司净利润强势增长主要来自于:1)公司作为国内吸附分离树脂绝对龙头,2018年以来受益于传统主业下游需求增长,特别是湿法冶金中金属镓的高景气度、环保废水处理的订单、以及系统装置类产品的增长为业绩增长提供支撑;2)作为吸附分离树脂技术新的应用领域,近年来公司在盐湖提锂领域不断取得重大突破,已经成为盐湖提锂技术领域的领军企业,多个大型订单落地,业绩开始逐步兑现。
    计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”
    “高陵蓝晓新材料产业园项目”主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元,本次募资不超过3.4亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。
    短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现
    公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。
    长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待
    公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。
    维持增持评级
    公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2018、2019年净利润1.80 亿、2.39亿元,对应EPS 0.89元、1.18元,对应PE 27和21倍,维持增持评级。

扬农化工点评报告:优嘉拟加码菊酯等原药,成长持续性凸显

环保高压导致农用菊酯中间体货源趋紧,产品盈利维系高位,咪唑醚菌酯Q3投产,此外麦草畏中期顺利放量,如东三期、菊酯扩建确保长期增长,公司未来成长性强。
    维持增持评级。考虑中间体趋紧下菊酯价格稳固,扩建项目确保长期成长性,维持盈利预测,预计2018-20年EPS为3.28/3.82/4.47元,维持目标价64.99元不变,对应18年估值19.81倍,维持增持评级。
    拟扩建菊酯等原药,预计收入10亿元:公司控股子公司优嘉植保计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资额为43,027万元,优嘉公司将自筹资金,建设期暂定2年。项目建成后预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,财务内部收益率(所得税后)21.63%。
    加快培育效益增长点。联苯菊酯为公司优势产品,具备全产业链配套能力,本次加码联苯、卫生菊酯一方面将充分享受产品良好盈利状况,另一方面加快实施公司沿海发展的战略。此外氟啶胺、羟哌酯竞争格局都较好:环保高压下目前氟啶胺原材料供应受限,装置普遍检修,现货罕见前期报价30万元/吨;羟哌酯是(WHO)推荐的蚊虫驱避剂,能使昆虫无法识别和发现叮咬目标,高效、避免环境污染且对应剂型丰富便携。整体来看项目将加快公司产品系列化和逐步高端化。
    菊酯高位稳固, 咪唑醚菌酯Q3投产。菊酯受苏北环保事件影响,目前春江、皇马装置尚未恢复,供给趋紧市场看涨情绪升温价格稳中有升,97%原药市场报价44万元/吨以上。吡唑醚菌酯投产后逐步放量。麦草畏推广预期稳定,公司2018年产量将进一步增长至近2万吨。
    风险提示:麦草畏推广进展缓慢,菊酯环保力度不及预期。

扬农化工:拟投资建设联苯菊酯等农药巩固菊酯龙头地位,全品类产品布局进一步推进

扬农化工发布公告,其控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为43027万元,项目建设期暂定为2年。
    维持“买入”的投资评级。优嘉植保计划投资新建一批重大项目,是实施公司沿海发展的战略的体现,有望调整扬农化工生产布局,实现产品系列化和高端化,为公司创造新的业绩增长点。伴随项目的逐步建成投产,扬农化工菊酯龙头地位得以巩固,产品种类更加丰富,全产业链布局进一步推进。
    扬农化工产业链布局完善,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏相关转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,行业景气持续。
    公司积极布局农药制剂业务,32600吨农药制剂项目建成后将打通“基础化工品-中间体-农药原药-农药制剂”产业链。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2018~2020年EPS 为3.55、4.00、4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。

宁德时代:烈火炼真金,宁德时代3Q业绩预告大超预期

事件:宁德时代公布三季度业绩预告,1-9月归母净利润23.35亿-24.23亿,同比下滑9.16%-5.74%;扣非归母净利润19.54亿-20.32亿,同比增长80.57%-87.75%。Q3单季度实现归母净利润14.24亿-15.12亿元,扣非归母净利润12.57亿-13.35亿,同比增长119.88%-133.48%,环增194%-211%。 点评 宁德时代三季报远超市场预期,由于业绩预告只披露了利润区间,目前无法最终确定超预期的原因,但我们认为无外乎收入、毛利率和净利率三个方面,下面针对这三方面做分析。
    【第一,收入上出货量超装机量,有望带来收入增量20-30个亿】。从中报存货明细来看,发出商品21.57亿元,对应电池量为2GWH。考虑中报未确认收入、Q3出货量大于装机量,我们认为电池业务有望比预期多20-30个亿收入,对应2-3.5个亿利润。
    【第二,预测毛利率有所提升,但是否大幅提升暂不能确定】。我们推测Q3电池业务毛利率提升在2-3个点,主要原因是三元电池结构性价格坚挺、而原材料中占比较高的正极价格在9月出现明显下滑。
    【第三,净利率提升是核心原因,产能阈值的提升带来成本大幅下降】。公司业绩预告解释的理由有一点是“公司费用管控合理优化,费用占收入的比例降低”,随着Q3开工率、收入规模大幅提升,三费率或大幅下降。
    【第四,上调盈利预测,核心看好宁德所处赛道及公司强大的竞争力】。电池的核心竞争力更高,公司对供应商议价能力强。1-9月宁德时代装机量约12GWH,市占率达41.10%,去年同期市占率为30.39%。海外市场已获得宝马、大众等众多知名车企的巨额订单。由于宁德时代三季度业绩超预期,及产量上升带来规模效应,促使三费下降,我们上调公司盈利预测。2018-2020年归母净利润预测分别从30.4亿、39.9亿、51.1亿,上调至35.4亿、45.3亿、56.5亿,维持“买入”评级。
    【第五,宁德业绩超预期对板块的影响】。宁德Q3业绩超预期有望纠正市场的认知,优质龙头企业业绩仍然令人喜悦,同时提振板块投资情绪。我们推荐两条主线,一条主线推荐动力电池高端化,产品差异化逻辑,重点推荐动力电池巨头【宁德时代】、高端负极供应商【璞泰来】(与机械组联合覆盖);另一条推荐动力电池全球供应链,特别是LG动力电池本土供应商,正极【当升科技】、湿法隔膜【创新股份】(化工组覆盖)。
    风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。

利尔化学:草铵膦销量超预期,汇兑收益,利尔上调q3业绩

利尔化学上修业绩 公司近期公告修正1-9月业绩为4.0-4.2亿元,YoY +75%-85%(此前预期为3.2-3.9亿元),对应Q3业绩1.4-1.6亿元。 我们认为公司业绩超预期主要是公司草铵膦等产品销量高于原有预期,草铵膦九月逐步进入出口旺季,我们认为Q4将延续该趋势;此外Q3人民币贬值,公司海外业务占比近40%(Wind),汇兑收益显著。
    迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。
    公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。
    广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。
    丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。
    盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE 15.5X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。
    风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑,测算过程的局限性

华菱钢铁公司公告点评:三季度延续高盈利,公司业绩再创新高

公司预告2018年前三季度盈利53.7-55.7亿元,同比增109%-117%。2018年前三季度,公司铁、钢、材产量分别为1200、1453、1364万吨,钢材销量1377万吨,公司预告实现利润总额72-74亿元,净利润67.5-69.5亿元,归母净利润53.7-55.7亿元,同比增109%-117%,EPS为1.78-1.85元/股。
    公司预告18Q3盈利19.3-21.3亿元,环比增1.3%-11.8%。根据公司生产经营快报,18Q3铁、钢、材产量分别为430、516、483万吨,环比分别增6.8%、5.1%、4.0%;钢材销量487万吨,环比增5.2%;公司预告18Q3利润总额27.6-29.6亿元,环比增8.7%-16.5%;净利润25-27亿元,环比增5.7%-14.2%;归母净利润19.3-21.3亿元,环比增1.3%-11.8%;EPS为0.64-0.71元/股。公司18Q3铁、钢、材产量及业绩均再创历史新高。
    18Q3公司吨钢净利513-554元/吨,环比增6-47元/吨。根据公司业绩预告,按钢材销量计算,18Q3公司吨钢净利在513-554元/吨,环比18Q2增加6-47元/吨,盈利能力继续提升;18Q3公司吨钢归母净利润396-437元/吨,环比变化-12~29元/吨。
    收购集团煤焦化公司,焦炭自给率达65-70%。18Q3长材价格上扬,板材价格高位震荡,同时成本端铁矿石价格小幅上行,受环保政策影响焦炭价格涨幅明显,焦煤价格相对平稳,故自有焦化比例较高的钢企成本上升相对较小,利润更为丰厚。公司焦炭自产及从控股股东华菱集团采购的合计约65-70%,外购比例约30-35%,占比较小。公司公告现金收购集团持有的煤焦化公司,此前该公司以受托加工模式为华菱湘钢供应焦炭,收取少量加工费。
    公司计划通过子公司向母公司分红消除未分配利润赤字,以满足分红条件。截至2018年6月30日,公司母公司报表未分配利润-51.26亿元,不符合分红条件。9月7日公司通过全景网表示后续将主要通过子公司向母公司分红来消除未分配利润赤字,促使上市公司满足分红条件并尽快分红回报投资者。
    我们预计四季度钢价及盈利高位波动。四季度限产情况复杂,并可能因外部环境而使地方限产变化,十月仍处旺季,我们认为下游赶工和宏观政策边际放松使得年前需求坚挺,四季度供需将较为平衡,钢价和盈利高位波动。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司18/19/20年EPS为2.33/2.23/2.28元,按10月12日收盘价8.16元计算PE分别为3.50/3.66/3.58倍。参考可比公司,给予其2018年5-6倍PE,对应合理价值区间11.65-13.98元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。环保限产放松;钢材需求下滑。

苏宁易购:稀释苏宁小店持股比例,减少经营业绩影响

10月14日晚,公司公告上市公司、全资子公司苏宁小店、苏宁国际与Great Matrix等三家关联公司签订《投资协议》,包括境外增资和境内股权转让两部分:
    1) 境外增资:苏宁国际及两家关联公司将对关联公司Suig Smart Life进行增资,其中苏宁国际以1.05亿美元增资认购新增1.05亿股,持股比例为35%,维持不变;
    2) 境内股权转让:Suig Smart Life通过其100%控制的境内公司,在清理相关债务后(经审计约为6.53亿元),以人民币74,539.42万元受让上市公司持有的苏宁小店100%股权;
    3) 此次交易后,上市公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,两家关联公司持有65%权益。
    公司还公告控股子公司苏宁金服增资扩股募集资金已经全部到位。此前公司董事会、股东大会通过《关于控股子公司引入战略投资者暨关联交易的议案》,控股子公司苏宁金服引入苏宁金控、云锋金创、金浦投资者战略投资者,苏宁金服以投前估值270亿元,扩股16.50%新股,募资53.35亿元。
    评论:
    减少扩张期对经营业绩影响,作价相对公允
    苏宁小店作为公司全渠道战略的重要业态,目前尚处于高速展店的投入期,为上市公司阶段性的财务表现带来一定的压力。截止18年6月30日,苏宁小店门店数为732家,上半年净开店709家,预计下半年开店将明显提速。2018年1-7月,苏宁小店营业收入为1.43亿元,净亏损2.96亿元。本次交易完成后,苏宁小店由公司全资子公司变为公司持有35%权益的参股公司,降低苏宁小店对公司经营业绩的影响。公司测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。
    此次交易,苏宁小店企业价值评估值为67,272.29万元,货币资金价值7,267.13万元,扣除付息负债价值65,323.60万元,加上目标债务清理相关的股东投入65,323.60万元,得出苏宁小店股权价值为74,539.42万元。基于此,各方约定目标股权的股权转让价格为74,539.42万元。交易对价对应未来12个月预期销售收入,P/S约为0.81倍,作价相对公允。
    业务协同持续加强,建立灵活资本运作平台
    苏宁小店作为公司生态圈中围绕社区市场的重要场景布局,通过线下高频用户实现流量导入。未来,小店业态将与公司保持较好战略协同:双方将在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务、金融服务等方面建立紧密的合作,深入智慧零售战略。此外,也拓展了融资渠道,资本运作方式更加灵活,也有利于苏宁小店建立灵活的股权激励制度。
    公司仍将保持对苏宁小店较大比例的持股,并拥有董事会席位,保留苏宁小店未来财务状况改善后给公司带来收益的可能。
    风险提示
    新兴门店扩张不及预期;门店盈利能力不及预期。

苏交科:业绩预告增速符合预期,转让testamerica股权有助财务改善

前三季度利润预计同比增长10%-30% 公司发布业绩预告,预计2018 年前三季度实现归母净利润3.35-3.96 亿元,同比增长10%-30%。2018Q3 单季度实现归母净利润1.52-2.13 亿元,同比增长-0.56%-39.25% 公司18H1 实现归母净利润1.83 亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78 亿元,同比增长26.75%,三季度业绩继续稳步提升,业绩预告中值增速和上半年业绩增速基本一致,符合预期。
    转让TestAmerica 100%股权,有助于改善公司财务报表 公司10 月7 日发布公告:将以“零现金、零负债”为基础,以1.75 亿美元的价格转让子公司TestAmerica(以下简称“TA”)100%股权于Eurofins。根据公司公告,2018 年前8 月TA 营收为9.71 亿元,净利润为-2091.71 万元,处于亏损中。公司出售TA 后今年年底TA 将不再并表,有助于改善公司财务报表。
    债转股增资EPTISA,加速公司“一带一路”战略布局 按此前收购协议,2018 年9 月18 日,公司以238.3 万欧元购入EPTISA 58.4 万股,占股份总额的3.2840%,收购完成后苏交科共持有EPTISA 93.98%股份。根据10 月日公告,子公司苏交科国际拟将应收EPTISA 2200 万欧元债权以债转股方式转为对EPTISA 投资款(以债权账面值定价,并参考EPTISA 2018 年8 月31 日净资产值,按1:1 比例进行债转股)。本次增资完成后,公司对EPTISA 持股比例将由93.98%变为98.38%。公司对EPTISA 实施债转股增资,有助于优化其资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,加速公司“一带一路”战略布局,促进国际化业务开展。
    盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18 年前三季度营收增长符合预期,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率27.8%,同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20 年公司归母净利润分别为5.95/7.35/8.83 亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.73/0.91/1.09 元,按照最新收盘价对应18 年PE 13.1 倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

宋城演艺:前三季度业绩预增15%~35%,延续稳定增长

公司前三季度业绩实现良好增长,各景区均表现出色。
    预告期内,杭州景区表现良好;三亚景区受益海南建省30周年及国际旅游岛建设而延续靓丽的接待量和业绩增长;丽江景区在云南旅游市场完成整治后,客流迎来恢复性高增长,加之公司探寻合适的市场营销策略,预告期业绩取得较好增长;桂林景区今年8月初正式开业,开业仅两月已积累较高声誉,预计今年客流仍将快速增长,贡献稳定增量。
    轻资产项目推进顺利,数字娱乐板块符合预期。
    轻资产输出板块,宁乡炭河古城景区在预告期内暑期旅游季推出主题活动,市场反应及经营表现超预期,其他轻资产输出项目也正在推进中;数字娱乐板块,六间房在预告期内各项业务数据保持平稳,通过提升产品体验、优化运营、控制成本,实现利润稳增。且六间房与密境和风重组方案的调整对公司业绩影响有限。
    明后两年新项目落地预期确定,业绩增量可期。
    张家界项目预计2019年中期亮相,基于全市7300万游客的转化空间较大;西安项目预计2019年6月前推出,将受益西安“一带一路”和西成高铁提升整体旅游市场;上海项目是公司在一线城市的重要尝试,预计未来两年开业,待城市演艺成熟后客流或达400~500万人次。轻重资产协同推进,公司长期规模预计将达15个主题公园和20台大型演出,业绩增长潜力仍较大。
    投资建议:公司前三季度业绩增速预期良好,股权结构优化后将聚焦主业,发展逻辑理顺,六间房重组方案调整对业绩影响有限。目前公司异地轻重资产项目共同推进,未来2-3年总体规模或大幅提高,业绩增长潜力大。 因考虑六间房重组方案调整,延迟出表,故调整盈利预测,预计2018~2020年EPS分别为0.94、1.18、1.36元,目前股价对应PE分别为23、18、16倍,维持“增持”评级。
    风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目目的地政策变化或自然灾害。

金禾实业:扣非后前三季度归母净利润增14.3%,全年业绩指引基本符合预期

公司业绩:2018年前三季度实现营业收入33.4亿元,同比1.3%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长7.8%,扣非后归母净利润7.1亿元,同比增长14.3%,实现经营活动产生的现金流量净额6.3亿元,同比增长2.2%,EPS1.34元/股。另外,公司预计2018年度归母净利润9.4亿元-11.0亿元,同比变化区间为-7.6%至8.0%。
    第三季度业绩环比、同比基本持平,全年业绩指引基本符合预期。从单季度数据来看,公司2018年第三季度营业收入和归母净利润等数据同比、环比基本持平,虽然公司整体生产水平相比上年度有所进步,由于2018年度市场环境等因素影响,公司部分产品销量有所下降,且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等因素影响,略有延后,致使2018年度计划新建项目产能释放未达预期,2018年业绩增长不明显,公司预计全年归母净利润为9.4亿元-11.0亿元,基本符合我们预期。
    定远一期项目获得环评批复,静待未来新产能投放。公司9月5日公告,全资子公司金轩科技在定远县建设循环经济产业园一期项目获得环评批复,可按要求进行建设。从三季报来来看,公司截止三季度末,在建工程1.4亿元,同比增长232.3%,无形资产0.9亿元,同比增长51.7%,其他非流动资产1.0亿元,同比增长68.7%,这些科目增长的主要原因是公司及子公司购买土地、支付工程设备订购款、未完工项目增加。考虑到一期建设期一年,预计在2019年,一期项目将会对业绩有所贡献。
    周期属性弱化,消费属性明朗,未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂,具有消费品属性。精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外,公司2017 年出售了华尔泰,基础化工业务的规模进一步减少,而未来随着定远项目的逐步投产,公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平,而公司的消费属性将逐渐明朗,参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平,我们认为公司估值有提升的空间。
    盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,按照最新总股本计算,预计2018-2020 年EPS 分别为2.02 元、2.45 元、2.83 元,未来三年将保持16%的复合增长率,维持“买入”评级。
    风险提示:新建产能投产及达产进度或不达预期的风险,产品需求和价格波动的风险,环保和安全生产的风险,国际环境变化的风险。

国祯环保:三季报业绩高增长,定增有望改善财务结构

事件:1)公司发布2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.00-2.31亿,同比增长100%-130%。2)公司发布定增预案,将向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。
    三季报业绩持续亮眼,10亿定增有望降低资产负债率:根据公司发布的2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.00-2.31亿,同比增长100%-130%;其中单季度实现盈利0.61-0.91亿,同比增长55%-131%,与中报相比(129.40%),前三季度业绩仍保持高速增长。月10日,公司公告,将向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。近年来,由于公司业务发展和项目拓展速度较快,资产负债率持续上升,2016H1、2016H2、2017H1、2017H2、2018H1资产负债率分别为70%、70%、72%、、74%,较高的资产负债率一方面提升了公司的财务风险,另一方面也使得公司债务融资的成本提升,因此此次定增发行后,将有望解决公司在快速发展过程中产生的资金缺口,有助于公司优化资产负债结构、降低财务风险,同时,随着公司的财务状况的改善,公司向银行等金融机构债务融资的能力提高,有望以更低的融资成本获取资金,提升自身的持续盈利能力。
    大股东出售燃气资产回笼资金,股权质押率有望持续降低:根据此前百川能源公司公告,拟以现金方式收购国祯燃气公司100%股权,交易金额合计13.44亿元,按照国祯集团持股比例为85.80%计算(直接持股、通过阜阳国祯持股20.15%),资产出售完成后,将回笼资金11.53亿元。截至2018年9月19日,大股东国祯集团合计质押公司股份数量为1.33亿股,占比其持有公司股份总数(2.18亿股)为61.01%,回笼资金后,股权质押率有望继续下降。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.77、元,对应PE分别为14、10、7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期

金风科技:行业复苏,迎风起航

行业复苏拐点,“弃风率”下降打开装机空间
    国内风电行业目前处于短期“三北”地区偏饱和、“中东南部”抢风资源的状况。2015-2017年国内风电新增装机下滑,主要由于“三北”地区消纳水平的下降。为此,国家设置风电投资监测预警机制,装机向中东南部转移以及发展分散式、海上风电来改善“弃风率”。历史数据显示,国内新增风电装机增速跟当年“弃风率”呈负相关。因此,预计“弃风率”下降将打开国内新增装机空间,行业迎复苏拐点。公司作为行业龙头,将大大受益于行业复苏。
    公司直驱永磁产品引领趋势,原材料下降且订单饱满
    公司是国内风电整机制造厂商行业龙头,市占率连续七年国内第一,连续三年全球第三,公司90%以上装机业务位于国内。公司十几年来坚持直驱永磁技术,具有发电效率高、故障率低、运维简单的优点,适用于未来风机大型化的趋势。2017年全球直驱式机组市占率大幅提升。同时,原材料稀土价格的下跌将改善直驱式产品毛利率,叠加公司规模效应,公司市占率有望继续提升。公司拥有多元化机组,能适应各类风资源场景,且订单饱满,可以满足三年的生产需求,因此公司未来业绩无忧。
    梯次电价驱动风机抢装,外延业务呈现高增长
    “弃风率”下降为行业带来装机空间,标杆电价通过对全周期风电场收益的调节将驱动行业风机抢装,预计未来三年新增装机呈现高景气度。另外公司风电场开发、风电服务业务也迎来了较快发展,业务协同将实现公司风电一体化解决方案,增强公司核心竞争力。
    投资建议
    预计公司2018~2020年实现归母净利润37.33/45.23/50.94亿元,对应目前股价估值为11.19/9.24/8.20倍。维持“推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济波动,产业发展不及预期,大容量机组推出不及预期。

新城控股:销售持续走强,拿地显著放缓

事件:公司近日发布9月份及三季度经营简报。 销售维持高增长,表现持续亮眼。公司9月实现销售金额222.3亿元,同比增长101.9%,环比下降6.1%,实现销售面积167.7万方,同比增长95.5%,环比下降8.5%。公司销售表现亮眼,在高基数下依然实现翻倍增长,销售同比增速在TOP10房企中位居第一。目前公司已连续4个月同比实现100%以上增长,今年下半年以来销售放量明显。公司1-9月实现销售金额1595.7亿元,同比增长113.0%,实现销售面积1272.3亿元,同比增长133.0%,目前公司已完成全年销售计划1800亿的88.7%,而公司可售货值分布区域去化良好,伴随公司持续大力推盘,今年大概率超额完成全年目标。此外,随着2017年的高毛利率项目于2018年结转,预计2018年全年毛利率有望进一步提升。
    拿地显著放缓,土地储备充裕。公司9月拿地明显放缓,新增计容建面128.5万方,同比下降67.4%,环比下降47.1%,支付权益价款24.2亿,同比下降74.2%,环比下降50.5%,虽然同环比的显著下降有高基数的影响,但新增建面和权益价款的绝对值均为今年以来最低。上半年公司拿地依然较为积极,新增土地储备82 块,总建筑面积达2,074 万平方米,期末总土地储备8644 万平方米,按上半年销售均价12000 元每平米估算在手货值约1 万亿。其中长三角占比53%,中西部占28%,环渤海占14%,珠三角占5%。
    住宅商业双轮驱动,租金收入大幅提升。9月销售均价13257元/平,同比增长3.3%,环比增长2.6%;1-9月销售均价12542元/平,同比下降8.6%。9月拿地均价3331元/平,占销售均价25.1%,9月拿地总价为42.8亿元,占总销售额19.3%,公司严格控制拿地成本。商业地产表现亮眼,三季度吾悦广场的销售面积占比总销售面积已达30.1%。吾悦广场租金收入增长迅速,三季度租金及管理费收入5.7亿,达到上半年的64.8%,同比增长高达159.1%,1-9月租金及管理费收入14.5亿,同比增长158.9%。依托“吾悦广场”品牌知名度,公司双轮驱动不断加速,16、17年开业的吾悦广场已开始稳定贡献大量租金和管理费收入,预计未来租金收入将持续增长。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.84元、5.37元、7.01元,对应PE为6/4/3倍。考虑到公司增速超越同行,维持“买入”评级。
    风险提示:销售增速放缓,土地获取难度加大,资金回笼或变慢等风险。

雷科防务:国资入股深化合作关系,科技创新推动长期发展

公司10月9日发布公告,第一大股东江苏常发集团以协议转让的方式将其持有的190,773,335股(占总股本16.51%)雷科防务股票股份协议分别转让给翠微集团(占总股本6.68%),青旅中兵(占总股本5.06%),五矿信托57,000,000股(占总股本5.00%),协议转让价格均为5.50元/股。
    军工技术优势明显,科技创新一脉相承。公司出身军工院校,通过外延并购转型为以军工电子为核心业务的科技创新型上市企业。公司发展历程是一部高校和科研院所科研人员的创业史,子公司大多具有军工基因,公司高管大多出身军工电子领域并具有深厚的造诣,熟悉公司核心业务,属于“专家型”高管,有利于公司长远发展。
    战略投资持股分散,管理团队地位稳固。此次股份协议转让后前五大股东持股比例分散,单一股东持股比例均不超过10%,但管理团队一致行动人持股比例达9.78%。这一股权结构在军工行业乃至A股市场的上市公司中较为少见,通过降低单一投资人的持股比例,在公司治理结构上区分投资人和管理者,有利于保障管理团队的话语权,充分激发科技创新型企业的活力,进而保证公司的核心竞争力。
    国有资本坚定入股,长期合作培育硕果。此次股份协议转让受让方具有国资背景,此次股份协议转让后,公司与中国兵器工业集团这一传统合作单位的关系得到进一步深化。理工雷科和北京理工大学均地处海淀区中关村,此次海淀区国资委下属企业入股,表明政府层面对公司长期发展的信心。背靠北京理工大学、海淀区国资委和兵器工业集团,公司有望获得更多行业资源,叠加自身过硬的技术实力,在军民融合政策大力推进的背景下,有望走上加速发展通道。
    盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润为1.78/2.57/3.55亿元,对应2018年10月12日收盘价PE为31/21/15倍,维持“审慎增持”评级。

克明面业:业务调整显成效,基本面持续向好

收入高于预期,净利基本符合预期:公司3Q18营收同比+23%,高于我们11%的预期,净利同比+58%,基本符合我们54%的预期。收入增速逆势再加快,彰显业务调整成效:公司3Q18营收增速环比2Q18明显提速,主要贡献或来自挂面销量增长,五谷道场因工厂搬迁增长或不明显,在五谷道场并表效应&增值税下调效应消除的背景下,公司营收增速环比仍加快,这或说明公司业务调整取得较好成效、团队战斗力逐渐提升。往后看,因17年底略有控货,4Q18收入增速或维持高位,19年随着驻马店新工厂投产及低端挂面逐渐放量,收入有望延续高增长态势。
    毛利率维持高位,费用率下降明显:公司产品结构持续优化,面粉自给率逐渐提升,抵消部分成本上涨影响,3Q18毛利率仅同比下降0.3个pct至25.4%。得益于收入规模扩大及精准费用投放,公司3Q18销售费用率同比下降0.9个pct至10.6%。或因季度间波动,公司3Q18管理费用率下降1.7个pct至4.1%。展望未来,虽五谷道场搬迁新工厂及新面粉厂投产对毛利率有积极影响,但低端挂面放量或仍会拉低整体毛利率,销售费用率整体应是下降趋势,但降幅或小于毛利率水平。
    新战略逐步发力,成长路径清晰:17年以来,公司重订发展策略,战略方向逐渐调整为产业链向上游延伸降低成本,以高性价比策略力争中低端市场,打开新发展空间。此外,公司抢滩消费升级新蓝海,介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业,并收购五谷道场布局非油炸方便面。虽因前期调整经历短期阵痛,但新战略成效已逐渐显现,长期成长逻辑日趋清晰。
    经营趋势持续向好,期待19年再创佳绩:得益于公司业务调整初显成效,基本面正持续改善。19年为公司发力中低端挂面的关键之年,在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,或驱动公司加速成长。基于公司基本面改善进度超预期,我们将公司18-20年EPS预测从0.57、0.67、0.78元上调至0.67、0.75、0.86元,同比分别+97.6%、12.1%、15.4%,对应当前PE分别为18.5X、16.5X、14.3X,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

艾德生物深度研究:知而治之,“艾”的相“伴”

伴随诊断是IVD行业中的优质赛道,未来行业具有确定性的增长趋势。伴随诊断用于靶向药治疗前的检测和后期用药持续监测的环节,隶属于IVD行业中分子诊断的细分领域,目前处于快速发展的阶段中。推广伴随诊断是多方共赢的局面,对患者而言,可节省由于需要试错而付出的不必要的治疗费用;对医生而言,可充分了解患者信息,从而为做出最佳治疗决策;对政府而言,精准选择用药,可节约医疗成本,避免医疗资源的浪费;对药企而言,伴随诊断技术可以提高新药研发的效率和成功几率。
    伴随诊断的发展来源于增量市场与存量市场的同时发展。伴随诊断与靶向药相绑定,目前行业处于高速发展的阶段。行业的增长既来源于增量市场的发展(a.肿瘤新发病例数增长;b.肿瘤靶向药物市场增长;c.肿瘤治疗模式逐步向慢病模式转变;d.药政降价拉动靶向药物进一步放量增长),也来源于存量市场的发展(意识提高及政策强制要求下,伴随诊断产品使用渗透率的提升)。同时,我们要以动态的目光看待伴随诊断行业未来的发展空间。全球靶向药研发热情的高涨,以及检测技术向价格高的NGS技术转变,都将带动伴随诊断行业市场规模的增长。拥有多个独家多联基因检测试剂盒,组织检测与液体活检双线并行。公司的伴随诊断产品在国内获批最早并且产品线最全。目前公司主推多联基因检测试剂盒,拥有多个独家多联检测产品,主要覆盖非小细胞肺癌和结直肠癌等高发病率癌种。新获批的5种突变基因检测试剂盒(荧光PCR法)可检测包括EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF等基因在内的多个肺癌核心驱动基因,满足现有已上市肺癌靶向药的伴随诊断需求。同时,公司独家获批的液体活检ctDNA产品,在国内具有重要意义,彰显了公司国际领先的技术优势。
    重磅研发新品NGS产品与BRCA产品即将获批上市。公司NGS伴随诊断产品已进入创新医疗器械审批通道,未来上市与现有PCR检测技术相辅相成,实现从PCR向NGS的完美过渡公司BCRA1/2基因检测产品可作为PRAP抑制剂伴随诊断产品和乳腺癌/卵巢癌风险预测产品,BRCA1/2检测产品也处于审批最后阶段,未来上市若能顺利投放体检市场,我们认为是公司营收的另一个爆发增长点。
    渠道优势筑高护城河。公司市场推广费用占销售费用比重近三年维持在45%左右,2017年市场推广费用5600万元,占总体销售费用的43%。公司以直营为主,市场推广以专业学术交流为主要形式。这是因为公司所从事的肿瘤精准医疗分子诊断行业技术较高,市场推广要求较高的专业程度,因此,公司以直销为主保证了学术推广的专业效果,同时直销可对销售渠道更具把控性,减少医改中流通政策变化的影响,最终达到普及公司技术优势和提升品牌形象的目的。
    【投资建议】
    基于以上判断,我们看好公司未来的发展前景,综合考虑公司各方面营业状况,预计公司检测试剂业务18/19/20增速为35.44%/35.61%/36.14%,收入为4.09/5.55/7.55亿元;检测服务业务18/19/20增速为13%/15%/15%,收入为0.32/0.36/0.42亿元。
    预计公司18/19/20年营业收入为4.41/5.91/7.97亿元,归母净利润为1.30/1.78/2.43亿元,每股收益为0.90/1.23/1.69元。
    目前A股IVD公司TTMPE算数平均为(包含华大基因、达安基因及贝瑞基因等)45倍(剔除负值),考虑到公司处于技术发展较快及前景广阔的基因检测技术行业,给予公司2019年50倍PE,12个月对应目标价61.50元,上调评级至“买入”。
    【风险提示】
    研发进度不达预期风险;
    新品上市进度不达预期风险;
    技术替代风险;
    市场竞争风险;
    政策风险。

科锐国际2018年前三季度业绩预告点评:外延并表增厚业绩,人服龙头成长加速

内生维持高增长,外延并表Investigo 增厚业绩,发展提速,灵活用工业务优势有望持续凸显,人服产业快速发展利好行业龙头发展。
    维持增持评级 。内生维持高增长,Investigo并表贡献业绩增量,产业协同有望逐步释放。人服产业长期发展空间大,公司作为龙头企业持续受益。考虑Investigo 并表,上调2018-2020年EPS 至0.64(+0.04)、0.94(+0.12)、1.15(+0.17),维持目标价31.16元。
    公司公告前三季度业绩预告:预计1-9月归母净利润盈利区间8524.98-10229.97万元,同比+50-80%;其中Q3单季度归母净利润盈利区间3902.08-4642.98万元,同比+58-88%,扣非后同比+46-76%。
    Investigo 并购增厚业绩,成长提速。2018年7月1日起重组标的Investigo Limited 并表增厚业绩,Q3单季度实现归母净利润约500万元,扣除后公司内生增长38-68%。Investigo 承诺2018财年EBITDA超过800万英镑,并表增厚业绩,业务以灵活用工为主,为公司产业发展及海外拓展带来较高协同性。
    人力资源红利发展期,人服龙头持续受益。社保入税新规推出后有望加大企业对灵活业务需求,同时规范人力资源服务市场,淘汰违规、不规范企业,科锐国际作为民企人服龙头,灵活用工业务快速发展有望扩大优势。公司通过技术投入提升人均产出,把握KA 同时建立平台服务长尾企业,2018年有望利用技术赋能实现2B、2C 客户量触及10万家,未来加大政府合作、海外扩张产业协同贡献增长新动能。
    风险提示:人力资源成本上升,行业竞争加剧等。

华策影视:Q4剧集将集中确认,看好公司中长期价值

全网剧业绩斐然,业绩预告基本符合预期。公司1-9月归母净利润3.23亿元-3.70亿元,同比增长5%-20%;扣非后归母净利润同比增长11.4%-30.3%。其中7-9月归母净利润预计为3412万元-8032万元,同比增长2.66%-141.62%,第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。业绩基本符合预期。
    公司大剧将于Q4集中释放,全年业绩值得期待。我们预计公司将有11部剧在Q4有望确认收入,分别是《平凡的荣耀》、《完美机芯人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄>、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》,其中《宸汐缘》和《完美机芯人》的体量较大。
    投资建议:电视剧行业正处于寒冬,看好供给侧出清后作为龙头公司的华策影视份额提升。1)渠道端对精品影视剧的需求仍将维持,公司作为业内第一的电视剧制作公司,中长期来看将从中受益。2)公司存货较大,具备一定的优势。未来电视剧价格增长趋缓,公司平台化的生产优势、大量中等毛利产品的生产能力有利于其熬过寒冬,挤占竞争对手市场份额。3)行业处于寒冬,年内将有众多影视公司面临退出,供给侧出清后有利于华策影视中长期发展。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为7.68亿元、9.57亿元、11.82亿元,对应10月15日股价,PE为21/17/14倍。

新钢股份:三季度盈利或创历史新高

业绩概要:新钢股份公布2018年三季度业绩预告,预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加23.25 亿元到27.25亿元,同比增长169.09%到198.18%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比将增加23.44 亿元到27.44 亿元,同比增长179.48%到210.11%;
    三季度业绩继续高增:根据公司最新的业绩预告,其三季度单季实现归属于母公司净利润15.41-19.41亿元,环比增长19.55%-50.54%。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为17.35亿元、8.7亿元、12.89亿元以及17.41亿元(取中值),三季度单季盈利在不仅维持了前期的高增速,而且已经达到历史最好水平。若按照公司单季度钢产量220万吨进行测算,公司三季度吨钢净利791元,环比二季度增加205元;
    长材盈利改善幅度更大:公司拥有近900万吨的粗钢产能,虽然卷板的产能超过了550万吨,电工钢近90万吨,但总体以盈利丰厚的中厚板和热卷为主,我们测算这两个品种三季度盈利总体和二季度相当(中厚板略差)。除此之外,公司拥有年产250万吨的长材生产能力,这成为公司盈利改善的主要原因,螺纹钢等建筑类钢材全行业盈利三季度超过1000元/吨,环比二季度上涨200元/左右,公司通过灵活调整产品生产结构可以进一步增厚公司业绩表现;
    四季度行业盈利有望维持高位:我们在417降准后提出今年宏观主要矛盾由之前紧缩已经转向稳定内需,在外部贸易摩擦愈演愈烈的情况下,近期货币政策连续降准对稳定内需起到至关重要的作用。具体来看,需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量,基建后期预计将逐步企稳,但在政府债务约束下,空间受到限制,两者仍然是一种对冲关系。现在已进入传统“金九银十”旺季,从目前库存去化速度及成交量来看,终端需求较为旺盛,我们预计四季度地产投资依然维持较高水平。而从供给端来看,虽然今年秋冬季错峰限产政策方向较去年“一刀切”更加灵活,但从各地陆续公布的草案来看,供给收缩预期仍然存在,预计四季度钢铁行业盈利仍可维持较高水平;
    投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。现阶段地产带来钢铁需求支撑,而环保限产对供给形成压制,行业供需紧平衡状态支撑其钢材产品盈利持续处于高位。预计公司2018-2020年EPS分别为1.77元、1.99元以及2.11元,维持“增持”评级;
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;环保限产不及预期。

华菱钢铁:销量稳增,3季度盈利持续提升

长材强势对冲板材弱势,产销增长助盈利上行:2017年,公司板材营收占比约为46%,长材占比约为27%。3季度受制造端需求增速下滑及原料端价格上涨影响,板材盈利弱势。其中,3季度Mysteel板材价格指数均值环比上涨2.97%,原料端焦炭、废钢和铁矿石均价环比分别上涨17.92%、8.90%和5.29%,受此影响,热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值环比分别约下滑85元、19元、190元。不过,长材盈利高增对板材弱势局面形成对冲。3季度地产开工面积增速提升促使长材再度走强,Mysteel长材价格指数均值环比上涨7.52%,螺纹钢、线材成本滞后一月估算毛利均值环比分别约上升125元、上升140元。由此导致3季度公司吨钢归母净利润环比小幅增长约5元/吨至约417元/吨(3季度按业绩预告均值计算)。
    此外,钢材销量提升同样助力公司业绩增长。3季度公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设,铁、钢、材产量再创历史新高。其中钢材销量达487万吨,环比增长5.18%。综合来看,公司3季度盈利环比增长1.33%~11.83%。
    采暖季环保限产支撑钢价,4季度业绩值得期待:进入10月,北方部分地区采暖季环保限产已逐步展开。虽然目前各区域限产落地政策尚未明晰,但考虑到今年限产范围整体扩大,以及环保限产城市仍面临较大的空气污染排名压力,预计今年整体限产效果或强于去年,支撑钢价表现。公司位于环保限产区域之外,将充分享受环保限产带来的价格红利,4季度业绩值得期待。
    预计公司2018、2019年EPS分别为2.49元、2.62元,维持“买入”评级。

河钢股份:环保水平区域内领先,利好四季度业绩持续稳定

事件
    河钢股份10月12日发布2018年第三季度业绩预告,公告显示2018年前三季度预计实现归属上市公司股东净利润33~35亿元,同比增长50.34%~59.45%;其中,第三季度预计实现归属上市公司股东净利润14.78~16.78亿元,同比增长56.57%~77.75%。
    钢价上行助力盈利上涨
    公司产品结构丰富,涵盖螺纹钢、线材、型材等多个品种,其中以板材为主。2018年半年报中,公司板材产品实现营业收入363.22亿元,较上年同期增长2.6%;棒材及型材产品实现营业收入77.90亿元,较上年同期增长0.22%。2018年前三季度,受益于行业回暖,钢价上行,根据中钢协调研数据显示,截至8月份,国内钢材价格指数为120.55点,较6月份末的116.3增长3.65%,较去年同期112.77增长6.9%,长材、板材价格指数在三季度末分别为129.66和116.38,同比分别增长9.35%和4.98%,助力公司业绩提升。
    环保水平区域内领先四季度错峰京津冀错峰生产影响有限
    进入四季度后,京津冀地区进入错峰生产阶段。但通过《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中可以看出,今年错峰生产严禁“一刀切”。公司环境治理情况优秀,公司始终坚持大力推广应用清洁生产技术,加强能源资源的高效、循环利用,实现人、钢铁、环境的和谐共生。核心企业被誉为“世界最清洁钢厂”,被国家工信部树为钢厂与城市协调发展的典范。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的绿色制造企业。因此,我们认为公司受四季度京津冀地区错峰生产影响有限,利好公司业绩持续稳定。
    财务状况得到优化未来降本增效仍存空间
    截至2018年半年报,公司销售费用、管理费用及财务费用分别为0.92%、4.15%及3.89%,其中销售费用及财务费用较一季度分别下降0.06个百分点及0.51个百分点,管理费用受上半年安全生产费用提升小幅上涨。公司上半年资产负债率73.8%,较去年年末下降1.14%,流动比例0.50,较去年底提高0.04,现金比率0.25,较去年底提高0.04,整体偿债能力进一步增强。通过强化资源配资、严格费用控制、加强内部对标分析、狠抓工序成本等多种精细管理手段,动态调整采购策略,全力降低采购成本。整合公司内部物流体系,深挖物流降本空间,预计公司未来随着稳定盈利及降本增效持续推进,财务结构将得以进一步修复。
    投资评级
    由于今年行业整体供需格局、企业经营情况好于去年,且公司未来受环保错峰生产影响有限,因此我们将公司2018-2019年EPS由0.30元、0.32元上调至0.47元、0.50元,预计2020年EPS为0.54元;按照10月12日收盘价进行计算,对应2018-2020年PE分别为6.68、6.34、5.87。但今年以来,行业估值呈下降趋势,受此影响,我们也相应下调板块公司估值水平,按照目标8倍PE进行估值,将目标价由6元下调至3.8元,公司整体经营稳健,给予公司“买入”评级。
    风险提示:宏观经济风险、环保限产影响,公司经营风险。

卫宁健康:前三季度收入增速持续提升体现传统业务成长性

公司公布2018年三季报预告,预计前三季度归母净利润1.87~2.07亿元,同比增长40%~55%;扣非净利润1.69~1.89亿元,同比增长31%~47%;
    第三季度归母净利润6828~8828万元,同比增长53%至98%;扣非归母净利润5800~7800万元,同比增长34%~80%。
    收入增速进一步提升,显示传统医疗信息化业务较好成长性
    公告提到,预计2018年前三季度总的营业收入将较上年同期增长超过30%,增速将较2018年半年度的同比增长30%继续有所提升。体现公司传统医疗信息化业务较快成长性。
    此前国家卫健委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,提到:到2019年,辖区内所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价3级以上;到2020年,要达到分级评价4级以上。预计文件的落实将给医疗信息化行业带来新增建设需求,进一步提升公司传统医疗信息化业务收入增速。
    互联网医疗业务政策支持,公司布局全面,推进顺利
    卫宁健康互联网医疗业务布局较为完善,过去几年已实现了大生态布局。未来推进中,控费引擎、问诊平台均有望为提升公司竞争力与增持服务能力。并且云鑫投资的入股(卫宁健康、卫宁互联网科技)、国药健康的入股(子公司钥世圈),进一步丰富公司资源,或在未来助力相关业务拓展。
    预计2018-2020年EPS分别为0.20元/股、0.28元/股及0.40元/股
    看好卫宁健康互联网医疗业务发展,中性考虑互联网医疗带来的业绩增量,预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元/股、0.20元/股及0.40元/股。对应当前股价的PE分别为60倍、42倍及30倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    政策对于互联网医院的态度与细则制定;处方外流各地推进与落实不及预期;公司执行力不及预期。

华菱钢铁:Q3产量与业绩均创新高

公司发布2018年前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润53.7-55.7亿元,同比增长108.82%-116.60%。其中,三季度预计实现归母净利润19.3-21.3亿元,同比增长19.48%-31.87%,环比二季度增长1.33%-11.83%。
    产量与业绩均创新高。今年三季度,钢价在环保风暴和供需基本面的催化下进一步上行,Myspic综合钢价指数三季度均值较二季度上涨了5.43%,行业继续保持良好的发展态势。根据公告,三季度公司合计生产钢材483万吨,产量创今年以来单季度新高。从钢材盈利水平来看,Q1、Q2、Q3钢材平均吨归母净利润分别为368.74元/吨、410.48元/吨和420.29元/吨(Q3归母净利润以业绩预告中枢值计算)。在产量和钢材平均盈利水平均创新高之下,公司Q3业绩创历史最优。
    拟收购并吸收合并煤焦化公司,优化产业结构提升竞争力。控股子公司华菱湘钢拟收购煤焦化公司100%股权并进行吸并,议案已经第二次临时股东大会审议通过。对煤焦化公司的收购,有利于公司强化对煤焦化工序环节的管控,提升盈利水平,进一步增强市场竞争力。
    上调公司盈利预测:预计2018-2020年归母净利润为71.7亿元、75.5亿元和77.8亿元,EPS为2.38元、2.50元和2.58元,对应目前股价(10月12日)的PE分别为3.4倍、3.3倍和3.2倍,维持公司“审慎增持”评级。

韶钢松山:归母净利q3环比增约16%,全年业绩可期

一、事件概述
    公司发布2018年三季度业绩预告,预计实现归属于母公司所有者净利润约28亿元,较上年同期增长59.98%(追溯调整前)、56.42%(追溯调整后);Q1/Q2/Q3归属于母公司所有者净利润8.58/8.99/约10.43亿元。
    二、分析与判断
    区位溢价优势显著,产量较去年影响不大
    广东省钢材需求约5000-6000万吨,其中建材需求3000万吨,钢材净流入约3000万吨,具备溢价优势。同时,粤港澳大湾区建设进一步提升需求,公司作为广东最大钢企持续受益。钢价在4月份自底部开启恢复性上涨,尤其三季度,广州20mm螺纹价格均值约达4700元/吨,前三季度均价高于全国均价约5.2%、亦高于福州均价约4.4%。7号高炉于5月中下旬复产,合计影响铁水产量约50万吨,但通过增加废钢在一定程度上增加了粗钢的产量,预计对公司总体粗钢产量不会造成较大影响。环保方面,公司整体上达到固废不出厂,脱硫已较成熟,今年环保投资约2亿元,包括结机烟气脱硝、炼铁厂焦炉烟气脱硫脱硝,目前达到限值排放标准,努力实现超低排放。
    成本税费低,盈利能力强,负债持续降低
    全流程精细化管控,降低铁水成本及工序能耗,节铁增钢优化铁钢比(2017年铁钢比约910kg/t,9月底铁钢比860kg/t),焦炭100%自给,焦炭价格大幅上涨对公司成本波动的影响较小;生产效率高,人均产钢量高达约1000吨/年,处于行业领先地位;螺纹钢新标可能会使公司吨钢生产成本增加约90元/吨,公司正在研究降低生产成本的工艺和措施。铁矿石和焦煤由宝钢国际统一采购亦可降低成本。期间费率自2016年持续下降,但今年因高炉事故有所增加。2018年年初公司可抵扣亏损约32亿,截至6月末,未分配利润仍为负值。公司盈利能力强,ROE位于行业内前十,吨钢净利约达800元/吨,约能达到行业前三水平。公司资产负债率自2016年持续下降,截至2018年6月末,降至68.25%,较2017年末降11.03%,公司还将结合自身经营发展战略及行业健康负债水平50%~60%,继续调整负债率。
    三、投资建议
    公司经营状况良好,全年业绩可期,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.53元、1.55元、1.68元,对应的PE分别为3.9X、3.9X、3.6X。PE(TTM)约4、PB约3.1,均位于此轮周期最低点,且低于行业内大部分公司。维持推荐评级。
    四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

华菱钢铁:公司产品量价齐升,前三季度再创佳绩

事件 10月12日,公司发布《2018年前三季度业绩预告》,2018年前三季度预计实现归母净利润53.7~55.7亿元,上年同期为25.72亿元,同比增长108.8~116.6%;公司第三季度预计实现归母净利润19.3~21.3亿元,同比增长19.48%~31.87%,环比增长1.38%~11.88%。
    铁、钢、材产量再创历史新高三季度创历史最优业绩 根据公司公告,公司前三季度分别实现归母净利润15.34亿、19.05亿、19.3亿~21.3亿(预计),第三季度单季预计实现利润总额27.6~29.6 元,环比增长9%~17%;公司前三季度预计实现利润总额72~74 亿元,同比增长117%~123%,实现净利润67.5~69.5 亿元,同比增长104%~110%。企业运营效率和竞争力持续增强,铁、钢、材产量再创历史新高,公司前三季度和第三季度业绩均再创历史最优业绩。
    公司产品需求旺盛强力助推公司业绩 2018年以来造船和工程机械行业持续复苏。据中船协统计,1-8月中国新承接船舶订单同比增长59.68%。新承接船舶订单快速增长,公司主营产品中厚板需求持续扩大;根据钢联数据统计,前三季度造船板20mm全国均价分别为4623元/吨、4795元/吨、4861元/吨,造船板价格稳步上升,公司盈利持续高位。由于造船周期一般在1-2年,预计后续新订单将逐步转为手持订单,中厚板需求将表现出较高持续性。因此,我们预计受主营产品需求旺盛、公司产品价格持续高位影响,公司四季度仍有望继续保持高盈利状态。 财务指标持续向好后期有望继续优化 截止到2018年二季度,公司资产负债率74.72%,较2018年一季度78.39%下降3.67个百分点;截至2018年二季度,公司销售期间费用率为5.42%,较一季度6.00%下降0.58个百分点。公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设,加快产品结构调整,企业运营效率和竞争力持续增强,四季度有望继续改善。公司财务指标持续向好,后期有望继续优化。
    公司经营稳定维持“买入”评级 公司三季度超预期盈利,后期中厚板需求有望表现较高持续性,公司盈利有望进一步扩大。因此,我们将公司2018-2020年EPS由2.34元、2.68元、3.15元上调至2.50元、2.76元、3.39元,对应PE分别为3.27、2.97、2.42。按照目标6倍PE进行估算,将公司目标价由12元上调至15元。公司经营稳定,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求转弱,财务费用降低不及预期等。

苏宁易购关联交易公告点评:减持苏宁小店股权至35%,轻装上阵降低业绩压力

公司通过关联交易将全资子公司苏宁小店转为间接持股35%子公司
    10月14日晚,公司公告称公司及公司全资子公司苏宁便利超市(南京)有限公司(以下简称“苏宁小店”)、公司全资子公司SuningInternationalGroupCO.,Limited(以下简称“苏宁国际”)与公司关联方GreatMatrixLimited(以下简称“GreatMatrix”)、GreatMomentumLimited(以下简称“GreatMomentum”)、SuningSmartLifeHoldingLimited(以下简称“SuningSmartLife”)签署了《投资协议》。
    根据协议内容,GreatMatrix、苏宁国际及GreatMomentum按其持股比例55%/35%/10%对SuningSmartLife进行增资,合计支付3亿美元。同时,SuningSmartLife以7.45亿元人民币受让公司持有的苏宁小店100%股权,本次转让后,苏宁小店由公司的全资子公司转为通过苏宁国际间接持股35%的子公司。经公司财务部门初步测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。
    小店业务尚处培育期,降低持股比例减轻业绩压力
    根据公司披露,苏宁小店2017/2018年1-7月分别实现营业收入771万元/1.43亿元,实现净利润-0.15亿元/-2.96亿元,亏损持续扩大主要由于小店业态目前尚处在扩张培育期,1H2018新开门店709家,较快的扩张速度带来了一定业绩端压力。考虑到便利店业态竞争环境较为激烈,苏宁小店现阶段主要布局的一、二线城市压力尤甚,本次交易减少了公司在便利店业态的资金投入,缓解了财务层面的压力。同时由于公司仍保有苏宁小店相当部分股权及董事会席位,保留了对苏宁小店发展的影响力及苏宁小店未来财务状况改善后给公司带来收益的可能性。
    上调盈利预测,维持“买入”评级
    考虑到出售苏宁小店股权对公司业绩端的正面作用,我们对应上调公司2018-2020全面摊薄EPS的预测分别至0.74/0.15/0.16元(之前为0.70/0.11/0.14元),维持“买入”评级。
    风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

华菱钢铁:三季度业绩创历史最优,区域性板材龙头优势显著

事件描述:华菱钢铁公布公司三季度业绩预告,其中前三季度实现归母净利润53.7亿元-55.7亿元,同比增长109%-117%;三季度预计实现归母净利润19.3亿元-21.3亿元。
    事件点评:
    1、公司三季度业绩稳中有升,板材盈利区域性优势明显。根据公司公布的2018年9月生产经营快报,公司第三季度铁、钢、钢材产量环比增长6.8%、5.1%以及4.0%,再创单季度新高。同时由于之前限产预期的原因,三季度钢材价格相比二季度有所上升。同时,公司所在区位钢材价格相对高于全国价格,为公司三季度高盈利提供保障。
    2、四季度钢价有望高位维持,公司四季度业绩表现值得期待。10月前两周库存快速下降表示钢铁仍处于季节性高需求中,房地产赶工期将为四季度需求提供保障。同时,地方纷纷部署推进“六稳”工作,基建增量将进一步增加四季度钢材需求。目前,环保限产预期虽有所放松,但秋冬季限产仍将使得供给紧缩,在目前需求有望维持的情况下,四季度钢价有可能继续维持高位震荡,公司四季度业绩值得期待。
    3、阳钢优质资产有望注入,增厚公司业绩。阳春钢铁具备240 万吨钢材产能,且以建筑用材为主。所在地广东省为钢材净流入省,钢材价格相对高于全国;阳春钢铁紧邻高速和港口有助于降低矿石和产品的运输成本。阳钢2017年实现净利润6.05亿,符合注入上市公司的条件,注入后将明显增厚公司业绩。
    4、车用板材将为公司提供业绩增量。VAMA 汽车板公司为国内唯一一家可以生产1500MPa 汽车板的企业,掌握该产品定价权;VAMA 2017年实现净利润2474 万,但产销量仅有60 万吨,距离150 万吨的达产产量仍存在一定的空间,公司未来出货量边际提升将来带更多的业绩增量。 投资评级与估值:预计18、19、20净利润分别为73.8/79.2/83.2亿元,对应PE分别为3.3/3.1/3.0倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:需求大幅下滑,资本市场波动风险,宏观经济下行过快。

赢合科技:三季度业绩预告符合预期,全年高增长趋势清晰

三季报业绩预告符合预期,全年业绩支撑坚实 公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润1.99亿-2.14亿,同比增加42%-52%,其中Q3单季归母净利润2945.17万-4349.89万,同比增加13%-66%,整体业绩增长符合预期。截至6月底,公司存货7.62亿(库存商品1.45亿+发出商品1.5亿),考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后,我们测算得到公司H1发货值为8.36亿,此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认;同时,公司中报预收款4.63亿,同比增加66.16%,预示在手订单有较大提升,均有力支撑全年业绩。
    中标LG化学进入全球一流电池厂供应链,有效增厚2019年业绩 公司传统拳头产品为子公司雅康的涂布机,而9月13日公告卷绕机中标LG,标志着公司优势产品正逐渐从前段向中段拓展,整体竞争力有所提升。同时公司获得国际一流动力电池厂商的认可,对未来的业务拓展也将产生积极影响。考虑到交付时间不迟于明年2月1日,我们判断收入将于明年Q1和Q2确认,届时公司毛利率和盈利能力有望得到提升。
    LG化学2020年产能有望达90GWh,后续多次招标值得期待 根据高工锂电,目前LG化学拥有韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京和波兰弗罗茨瓦夫四大生产基地,今年7月,LG化学电池项目落户南京江宁滨江开发区,总投资20亿美元,规划建设电芯产线23条(动力电池16条+储能电池3条+小型电池4条),预计19年10月开始量产,2023年实现全面达产,达产后年产能32GWh。同时近期LG化学将其2020年产量目标从原来的70 GWh增加至90 GWh,增幅约29%。LG9月招标19台卷绕机,对应产能约2条线数码线,占LG化学总规划产能的比例较小,后续多次大规模招标值得期待。
    CATL大规模招标拉开序幕,公司前段涂布机有望受益 7月12日科恒股份在互动平台上表示,子公司浩能科技已经接到宁德时代9台高速双层涂布机设备采购中标的通知,8月27日大族激光发布公告中标CATL注液设备和激光焊设备1.93亿元,均预示着CATL本年度大规模招标开启。而根据其招书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达到30GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。
    盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,EPS分别为0.86元、1.19元和1.54元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:电池厂招标进度和公司收入确认不及预期,行业竞争加剧等。

开立医疗:业绩符合预期,彩超、内窥镜业务持续快速增长

事件:公司公告2018年三季报业绩预告,实现归母净利润1.66-1.74亿元,同比增长44.11-51.08%。
    业绩符合预期,随着高端产品继续放量,彩超、内镜产品持续保持快速增长。根据业绩预告计算,公司2018年1-9月扣非净利润增速在35-42%,延续了2018年上半年的快速增长,其中公司三季度单季度实现归母净利润增速15-35%,扣非净利润增速22-46%,两大核心业务彩超和内窥镜均保持了稳定快速增长。我们预计高端彩超S50系列占彩超总销售额的比重基本与上半年的25+%一致,内窥镜业务占总收入比重也维持在近10%的水平。
    外延收购威尔逊及和一医疗,丰富内窥镜业务线。公司已于2018年8月收购上海威尔逊及和一医疗,10月完成工商变更开始并表,主要目的在于丰富上市公司内窥镜相关配套产品种类,向内窥镜治疗器具领域拓展,同时也将公司销售模式由一次性销售设备向持续销售耗材延伸,进一步提高公司盈利能力,根据两家公司业绩承诺测算,预计增厚公司2019年利润近3000万元。
    持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S50系列和高清消化内镜自2016年底上市以来逐渐被市场认可,带来2017年业绩加速向上的拐点,与此同时2018年上半年公司继续推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜已于2018年9月获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。
    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.29、18.52、23.79亿元,同比增长34.38%、39.37%、28.42%,归母净利润2.77、3.81、5.02亿元,同比增长45.81%、37.39%、31.88%,对应EPS为0.69、0.95、1.26。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为33-38元,维持“买入”评级。
    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

亿联网络三季度业绩预告点评:三季度业务快速增长,与微软合作提升品牌效应

一、事件概述
    公司发布2018年三季度业绩预告:2018年前三季度营收128,000万元-134,000万元,同比增长20.30%-25.94%;归母净利润62,000万元-67,000万元,同比增长29.83%-40.30%。
    二、分析与判断
    业绩稳定向前,各项业务开展顺利 2018年前三季度公司总体经营情况良好,业务持续增高速长,产品结构持续优化,研发项目稳步推进。一方面是全球SIP PHONE市场持续增长,公司在各细分领域的销售开拓有效SIP业务保持稳定增长。另一方面,公司VCS产品竞争力进一步提升,国内外渠道建设稳步推进,预计今年VCS收入同比有望实现翻番。
    Q3继续保持高增长,美元汇率上升带来一定收益 公司第三季度营收43,955.73万元-49,955.73万元,同比增长15.90%-31.72%,中值4.69亿元,环比二季度增长10%左右。归母净利润20,985.97万-25,985.97万,中值2.35亿元,环比增长10%左右。第三季度美元汇率上升,使得公司汇兑收益增加,一定程度上缓解了上半年汇率下跌的不利因素。
    与微软加深合作,推出新一代智能协作方案 随着统一通信平台及VCS终端的研发推进,公司逐渐建立完整的统一通信生态系统。同时,公司与微软不断加深合作,显示了良好的品牌效应。在美国奥兰多举办的微软全球技术暨生态大会Ignite2018上,公司与微软联合发布了新一代智能协作方案,共同推出了一系列支持MicrosoftTeams和SkypeforBusiness的新款音视频设备,包括T56A、T58A两款桌面话机以及视频会议终端VC200等团队协作设备,将覆盖多种办公场景,视频新品预计将于2019年上市。
    三、盈利预测与投资建议
    公司在保持SIP业务市场优势的同时,大力发展VCS业务优化产品结构,预计公司未来业绩继续保持高增长。预计2018-2020年EPS分别为2.72、3.64和4.60元,对应PE分别为21倍、16倍和12倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为22倍和36倍。维持“推荐”评级。
    四、风险提示:
    SIP行业市场竞争加剧;VCS研发推广不及预期。

天地科技:关注大股东中煤科工集团新任董事长上任!

中煤科工集团新任董事长上任,天地科技为集团唯一上市平台 根据中国经济网报道:2018年9月胡善亭上任中煤科工集团董事长、党委书记,胡善亭原任中国煤炭地质总局局长,2016年11月出任中煤科工集团总经理。天地科技为中煤科工集团唯一上市平台,上市公司董事长大部分时间由集团董事长担任。
    上半年业绩大增42%,订单高增长开始向业绩转化 公司公告2018半年报,实现收入77.54亿元,同比增长41%;归母净利润4.75亿元,同比增长42%。 2018H1新签合同金额123.5亿元,同比增长30%,保持高增长趋势(2017年同比增长56%),订单高增长开始向业绩转化。
    业务全面复苏,煤机业务弹性显著 公司煤机装备收入31.18亿元,同比增长53%,占比41%;技术项目实现收入13.26亿元,增速14%;煤炭生产销售实现收入9.46亿元,增速56%;安全装备实现收入8.69亿元,增速38%;工程项目实现收入5.54亿元,增速21%;环保装备实现收入3.87亿元,增速23%。 考虑2017年公司煤机订单大增110%,我们认为煤机业务仍有提速空间。 费用刚性,三费费率显著降低 -2017年公司员工始终保持在2.2-2.4万人,三费费用相对刚性。2018H1公司三费费率为19.29%,同比下降4.92pct。
    煤机为煤炭开采行业刚需,更换高峰促行业回暖;龙头优先受益。(1)需求端:煤炭行业去产能,企业盈利改善,采购意愿增强;2004-2013年煤机市场黄金十年持续高增长,2016年起更新需求不断扩大主导行业回暖。(2)供给端收缩:行业去产能加速,龙头企业市场占有率提高,行业利润向龙头集中。(3)设备为煤炭开采刚需,煤价在一定范围内波动,对设备刚需影响小,煤机企业业绩持续性有望好于预期。
    盈利预测与估值:低估值优质央企,未来有望受益央企改革。煤机行业持续回暖,公司为煤机龙头,业绩重回上升通道。预计2018-2020年归母净利润13.6/17.0/20.7亿元,对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示:煤炭价格大幅下行风险,煤机行业复苏持续性低于预期,央企改革力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

中国太保:健康人力稳提升,下半年NBV增速有望领先市场

投资要点:太保寿险正在全面实施战略转型2.0,健康人力的规模与产能保持着更加稳健的增长,队伍质态提升的趋势向好。2011年以来NBV年均复合增速领先同业,结构转型已圆满完成。2018上半年的NBV增速低于平安、新华的原因仅在于过去两年增长过快带来的高基数。公司大力推动业务在季度间的平衡,NBV单季增速由1季度的-32.5%转为2季度的35.2%,我们预计太保寿险下半年和4季度的NBV增速领先同业,全年增速有望改善至-3%-0%。我们看好太保寿险的长期转型前景,将目标价上调至47.79元,“买入”评级。
    中国太保是寿险行业的转型龙头,2011年以来NBV复合增速领先同业,2018年上半年月均健康人力占比已高达38.3%,未来“转型2.0”前景可期。1)自2011年实施“聚焦营销、聚焦期交”策略、2012年推动“以客户需求为导向”的战略转型以来,太保寿险取得了领先行业的转型成果。2011上半年至2018上半年的NBV年均复合增速高达23.0%,高于平安(21.1%)、新华(15.4%)、国寿(12.7%)。2)目前上市寿险公司第一阶段的结构转型已基本结束,个险渠道占比、期交业务占比、续期保费占比均将在2018年达到高位,预计未来将保持稳定。保障型业务的市场空间广阔(源于中国人身险保障缺口巨大),同时我们判断长期年金险、养老险等长期储蓄型产品同样会在2018年的低基数基础上有很好的增长前景。保险公司过去几年削减的业务是NBV Margin极低的中短存续期业务,而非长期年金险。长期(终身)年金险可为客户锁定未来的长期收益,保障长寿风险;且NBV Margin一般高于20%,加上件均保费高,可为保险公司贡献可观的NBV。保险公司只要确保较低的产品预定利率,严防利差损风险,这项业务就能带来显著的价值增量。另外,储蓄险和保障险存在共振效应,储蓄险的增长亦可提升保障险销售。
    因此未来寿险转型的关键不在于产品结构和NBV Margin,而在于代理人品质,即健康人力的规模及其产能,而太保寿险的健康人力保持着更加稳健的增长。1)太保寿险采用“健康人海”战术,健康人力来源于增员和留存。留存方面,资源投入向存量人员倾斜,重点推动连续健康和连续绩优人力增长;增员方面,加大新人财补补贴差异化力度,向高产能新人倾斜,并锁定城区优质增募对象。2018上半年太保寿险月均健康人力规模达到34.2万人,占总人力的比例为38.3%,同比提升0.8pt且较2011年提升14.3pt,我们预计下半年健康人力规模保持正增长,队伍质态提升的趋势向好。2)6月末太保总人力为83.9万人,较年初减少了约6万人,原因在于公司对代理人开展清虚工作,强化基础管理和考核机制,因为不合格的代理人会削弱团队整体的战斗力。另外,公司将持续通过城区突破和科技赋能强化客户经营能力。
    风险提示:利率趋势性下行;股票市场大跌;保障型增长不及预期

招商蛇口:金九增速放缓、单月拿地力度创18单月新低

事件:10月09日公司公告,公司9月实现签约销售面积72.43万平方米,同比增加26.16%;签约销售金额128.92亿元,同比增加36.38%。1-9月,公司累计实现签约销售面积556.42万平方米,同比增加35.71%;签约销售金额1162.56亿元,同比增加49.02%。
    金九增速放缓,当月销售均价较8月收缩11.67%:公司9月实现签约销售面积72.43万平方米,同比增加26.16%,较8月销售面积增速收缩74.17pct;实现签约销售金额128.92亿元,同比增加36.38%,相对8月销售额增速收窄46.78pct。9月销售均价17799.25元/平米,较8月销售均价收缩2352.65元/平米,幅度达-11.67%;9月销售均价相对去年同期提升8.10%。传统“金九”表现趋弱。1-9月公司实现签约销售面积556.42万平米,同比增长35.71%,较8月增速收缩1.55pct;实现签约销售金额1162.55亿元,同比增长49.02%,较8月增速收缩1.74pct;累计销售均价20893.39元/平米,同比增长9.81%,较8月增速收缩0.03pct。1-9月累计销售金额/18年计划销售额(1500亿)为77.50%(前值68.91%),较17年同期完成计划度78.01%略低近0.51pct。公司自5月开始集中加大推盘节奏,这一措施使得公司在8月的淡季中增速领跑,但市场行情逐步转冷下,金九增速有所放缓。未来在政策允许范围内,公司仍将持续加大、加快推盘力度,全年预期销售目标或能如期实现。
    补货均价/销售均价29.83%,累计拿地力度持续下降:9月公司新增土地项目2个,较8月新增项目减少4个,所占权益分别为26%、33%。按照权益总价/拿地总价计算9月新增项目的权益比例为29.71%(前值68.86%)。9月新增项目可增厚10.44万方土储资源,其中计容面积20.89万方,权益计容面积6.14万方;按照累计销售均价计算,新增货值为43.64亿元。9月权益拿地额3.29亿元,平均楼面价5309.3元/平米(较8月楼面价收缩4822.81元/平米,幅度-47.60%);权益拿地额/销售额比例为2.56%(8月权益拿地额/销售额比例37.26%、7月权益拿地额/销售额比例40.98%),1-9月拿地力度中位数为37.26%,9月拿地力度为18年至今最低。如果按照累计权益拿地额/累计销售额,则9月份累计拿地力度为43.05%,且这一数据自5月(61.20%)开始逐步下降。平均楼面价相对9月销售均价占比为29.83%(8月楼面价/8月销售均价为50.28%、7月楼面价/7月销售均价占比为41.02%);从拿地成本上看,即使在扩规模下,公司对成本的管控仍具备优势。
    投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS为1.99元、2.23元、2.50元,对应PE分别为8.8X、7.8X、7.0X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25.3元。
    风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期

山鹰纸业三季报预增点评:受纸价低迷及外废入关放缓拖累,业绩增速放缓,Q4压力逐步解除

公司公告18Q1-3实现归母净利润23亿元。公司公告三季报业绩预增预告,2018年1-9月实现归母净利23亿元,同比增长约61%;扣除非经常性损益的归母净利19.3亿元,同比增长约37%。
    原纸:需求旺季不旺,纸价下行;美废入关放缓,对三季度业绩形成短期拖累。1)需求不旺纸价承压,销量有所下滑。受中美贸易战及国内社零额增速低迷影响,国内箱板瓦楞纸需求旺季不旺;加之今年贸易商及包装厂采购趋于理性,Q3纸价有所下滑,2018Q3箱板瓦楞纸均价5199元/吨(环比Q2下滑3.6%)。受需求不旺影响及国庆节影响,公司原纸销量环比也有所下滑。2)美废政策趋严,Q3外废用量比例有所下滑。5月起,国内海关对美废进口实行100%开箱、掏箱检查,美废入关速度大幅放缓。公司美废海外采购与配额均正常,但实际入关量在Q2-Q3有所下滑,导致公司Q3外废用量比例有所下滑,对公司成本形成短期拖累。
    Q4看点:双十一叠加春节影响需求回暖,美废用量比例回升,联盛逐季改善。1)双十一叠加春节影响需求回暖,纸价有望止跌。进入Q4,下游进入双十一及春节备货阶段,需求将有所改善,纸价有望止跌,公司国庆节已发布提价函提价200元/吨。国庆节期间,公司积极出货消化9月库存,随需求改善,公司销量在Q4有望恢复。2)外废配额充足,美废通关速度逐步恢复,Q4外废比例有望回升。截止已经公示第21批外废进口配额,公司2018年已获得外废配额236万吨,外废配额充足。随美废通关速度恢复,我们预计Q4公司外废用量比例将有所恢复,前期成本压力将得到缓解。3)联盛纸业盈利能力逐季提升。公司年初并表联盛纸业(对应箱板瓦楞纸产能105万吨),联盛纸业管理效率逐步提升,外废比例也将逐季提升(已获得外废配额45万吨,获批较晚,Q1外废用量较低)。2018H1联盛纸业吨纸净利约340元/吨,远低于公司原有基地水平(吨纸净利600+元/吨),业绩弹性有望逐步显现。
    箱板瓦楞纸产能扩充,实现全国均匀式布局。公司收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性将显现。与此同时,公司在湖北新建220万吨的华中基地,三期工程将分别在2019年-2020年逐步落地;公司投资建设重庆子公司,产能布局华东、东南、华中、西南,辐射客户范围更广,保障未来业绩持续增长。
    展望未来:进口废纸产能限额、含杂率更严格,中长期外废全面禁止,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定,2020年底海外废纸将全面禁止进口。已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业(2018年前三大外废配额占比63.3%vs2017年53.2%)。废纸政策将有效促进行业集中度提升。公司拥有多年海外废纸渠道积淀,海外投资经验丰富,原材料多元化供给渠道建设将有效对冲外废禁止进口风险。

鞍钢股份:朝阳钢铁收购完成,继续看好四季度

事件
    10月10日,鞍钢股份公布了2018前三季度业绩预告:公司前三季度预计实现归母净利润约68.47亿元,去年同期(调整后)为37.93亿元,同比增长80.52%;公司三季度实现归母净利润24.22亿元,去年同期(调整后)为17.16亿元,同比增长41.14%。今年前三季度预计实现基本每股收益为0.946元/股,去年同期为0.524元/股。
    价格上涨增厚业绩四季度有望继续保持高盈利
    三季度,受到行业供需两旺及唐山等地环保限产持续实施,钢材市场整体向好,钢材价格环比上涨。根据中钢协公布的钢材价格指数看,中国钢材综合价格指数在今年三季度均值为119.62,较二季度环比提升4.64%。分品种来看,沈阳地区热轧卷板、冷轧薄板、镀锌板、普碳中板三季度均价分别为4141.52元/吨、4829.09元/吨、5132.12元/吨、4384.55元/吨,环比二季度分别提升2.83%、1.67%、1.93%、1.35%,价格上涨带动公司盈利提升。进入四季度,京津冀、汾渭平原、长三角地区进入秋冬季环保限产窗口期,市场供给将得到一定程度压制。公司所处辽宁地区不在环保限产区域内,产量得以保障,因此公司四季度有望继续保持高盈利状态。
    优化产品结构降本增效成果显著
    自2017年四季度、2018年一季度、二季度公司三项费用率分别为7.26%、6.13%、4.96%,费用成本整体持续下降。公司未来通过不断强化品种结构调整力度、深入推进系统降本,降低全流程工序成本、强化费用预算控制,严控各项费用开支、择机采购和期现结合,降低综合采购成本等方式持续降本增效,有望进一步增厚公司利润。
    收购朝阳钢铁后期盈利能力增强
    鞍钢股份7月17日晚公告,为做强钢铁主业,公司拟收购公司控股股东鞍山钢铁所持有的朝阳钢铁100%股权,交易价59亿元。朝阳钢铁拥有年产200万吨精品板材生产线,2018年1-5月净利7.68亿元。收购完成后,公司将实现鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展。
    公司盈利稳定维持买入评级
    由于公司已完成对朝阳钢铁的收购,朝阳钢铁利润按同一控制下企业合并原则并入本公司,利润同比增加,故上调全年盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别由1.02元/股、1.21元/股、1.30元/股上调至1.30元,1.38元,1.49元,对应PE为分别4.61、4.32、4.01倍,维持买入评级。
    风险提示:供给侧改革弱化,环保限产弱化及公司自身经营出现变化等风险。

京新药业:一致性评价再添新花,长期发展基石稳固

事件:
    公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的化学药品“盐酸舍曲林片”的《药品补充申请批件》,该药品通过仿制药一致性评价。
    投资要点:
    盐酸舍曲林首家通过一致性评价,充享政策红利。
    舍曲林作为抗抑郁药临床一线用药品种,根据PDB数据,2017年样本医院销售额为2.53亿元,5年年复增长率为10.62%,随着抗抑郁药市场规模的扩容而稳定增长。而京新药业作为国内首仿企业,根据PDB样本医院数据,市场份额远远领先于其他国内企业,从2014年10.08%一路提升至2018年H1的16.49%,凭借不断地市场推广和分散片剂型优势,近年来保持快速增长势头。我们认为这次公司首家通过一致性评价,具备了真正和外企竞争的质量基础,再加上招标政策上的红利和价格优势,相比较目前原研厂家辉瑞超过70%的市场份额,产品进口替代空间较大。而国内尚无其他企业申报一致性评价,公司竞争优势进一步增强,有望持续提升市场份额,销售规模快速增长。
    核心主打产品稳定增长,一致性评价受益企业。
    公司核心产品集中心血管、精神神经领域和消化领域这三个细分市场,凭借市场空间广阔和已有竞争优势,有望受益需求增加而稳定增长。而一致性评价则加码现有优势,瑞舒伐他汀、左乙拉西坦和盐酸舍曲林的陆续获批,有望受益目前招标利好政策,使得销量进一步提升。
    维持“推荐”评级。
    维持前期预测,我们预计公司2018年-2020年的EPS为0.47元、0.59元和0.73元,目前估值水平较低,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
    风险提示
    政策落地不达预期;市场销售不利;费用增长快于预期等

攀钢钒钛:钒价连创新高,公司业绩大幅增长

事件:公司发布前三季度业绩预报:公司2018年前三季度预计实现归母净利20.1亿-20.8亿元,同比增长200%-210%;其中第三季度预计实现归母净利8.6-9.3亿元,同比增长238%-266%,高于市场预期。 钒价暴涨下公司业绩大幅增长。公司2018年以来业绩的大幅增长主要是由于钒价的大幅上涨。根据Wind数据,五氧化二钒(98%片四川)价格18年前三季度均价接近22万元/吨,同比去年上涨93%,截止9月30日,钒价已突破40万元/吨。公司主要产品销量也实现增长,前三季度公司钒产品销量同比增长12.97%。受益于钒产品量价齐升,公司业绩实现大幅增长。
    钒产品供不应求,价格连创新高。在2016年之前的钒价下行周期中,高成本石煤钒矿被迫关停,环保日趋严格,复产周期较长,产能释放仍需时日;钒钛磁铁矿受制于钢铁产能,高炉钒渣量产量增长有限。2017年颁布的钒渣进口禁令又使得国内原本就紧张的钒供应雪上加霜。 2018年2月国家发布了螺纹钢新标准。新标实施后,不添加钒的“穿水钢筋”有望被含钒钢筋取代。粗略估算,假设3000万吨穿水工艺钢筋被含钒量0.04%以上的含钒钢筋取代,钒的需求有望新增1.2万吨,折合五氧化二钒2.1万吨,19年的钒供应缺口有望继续扩大。
    2018年以来钒价延续暴涨趋势,价格创造新高。18年9月30日五氧化二钒价格达到40.5万元/吨,相较2015年底3.1万元/吨价格上涨超过10倍,19年以前供应缺口难以缩小,钒价有望继续高位运行。
    作为钒业龙头,公司业绩有望继续提升。公司是国内钒行业龙头,拥有五氧化二钒产能约2.2万吨。公司从集团购买的钒渣定价原则为成本加合理利润,钒价上涨的大部分利润将属于上市公司。控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,公司钒产品业务有望进一步得到加强,业绩有望继续增长。
    盈利预测与评级:由于钒价大幅上涨超出市场预期,我们将公司2018-2020年的归母净利预测上调为32.88亿、36.02亿和36.50亿元(前值为23.54亿、25.25亿和26.24亿元),对应EPS为0.38元、0.42元和0.42元。对应10月10日收盘价4.19元,18-20年动态PE分别为11倍、10倍和10倍,维持“买入”评级。
    风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化风险。

柳钢股份:盈利保持高位,继续看好四季度

10月10日,公司发布预增公告,预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润30.91亿元到34.17亿元,同比增长146%到172%;预计三季度归母净利润10.50-13.76亿元,环比二季度增长5.53%-38.29%。
    公司生产经营平稳 利润维持高位公司是西南地区最主要的钢铁企业之一,年产钢能力达1200万吨。2018年1-9月,钢材市场稳中趋好,企业吨钢利润维持高位,同时公司销量同比有所上涨,公司盈利同比出现扩大。根据公司公告,公司三季度预计实现归属上市公司净利润10.50-13.76亿元,扣除非经常性损益的净利润为10.36-13.62亿元。今年前三季度归母净利润分别为10.46亿元、9.95亿元、10.50-13.76亿元,盈利保持稳定上涨。四季度京津冀、汾渭平原、长三角开始错峰生产,对钢材供给将产生实质影响,但公司不在限产区域,因此采暖季限产不对公司产生影响,公司盈利有望在四季度再创新高。
    钢材价格高于其他区域市场 利好公司持续高盈利根据钢联数据显示,截至2018年10月10日,广州、南宁地区HRB400:
    20mm 螺纹钢平均价格分别为4432元/吨、4313元/吨,而同期上海、北京、沈阳、西安地区的螺纹钢平均市场价格分别为4085元/吨、4029元/吨、4024元/吨、4173元/吨,明显高于其他主要城市。我们预测公司后期盈利能力或将得到较好持续。
    区域市场优势明显 需求持续旺盛公司地处西南区域,产品以棒线材为主,同时涵盖板材、型材、钢坯等其他品种。据中国国家统计局调查数据显示,截至2018年8月,两广地区房屋累计施工面积为96493万平方米,较去年同期增长10.01%,其中广东、广西分别增长9.7%、10.9%。而公司市场以两广为主,辐射西南、华东市场,市场影响力较高。受地区需求带动影响,公司产品地区优势体现较为明显,后期公司在西南地区的市场影响力或将持续。
    公司经营稳定,维持“买入”评级由于京津冀、汾渭平原及长三角进入环保限产期间,钢材市场供需将得到优化。截至到三季度,公司归母净利润上限值已至34.17亿元,四季度盈利有望继续保持高位,故上调公司盈利预测。公司2018-2020年EPS 由1.52元、1.73元、1.97元上调至1.68元,1.89元,2.12元,对应PE 为4.82倍、4.28倍、3.81倍,维持买入评级。
    风险提示:市场供需产生微观变动、企业利润变化、运营成本及财务费用变化导致的预期变动等。

华新水泥:价弹性增厚业绩,量弹性同步发挥

事件:公司近日发布业绩预增公告,预计归母净利达到33.6-34.6亿元,比去年同期增加23.12-24.12亿元,同比增长220%-230%。扣非后归母净利同比将增加23.25-24.25亿元,同比增长232%-242%。 业绩同比靓丽,主因价格中枢大幅上移。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到
    (1)大本营湖北地区:从7月中旬的438.53元/吨震荡下滑8.16元至8月中旬的430.37元/吨,随后持续上涨近30元至8月底的457.59元/吨,9月保持增长势头,上涨10元至9月底的467.87元。10月至今小幅上涨0.88元。同比情况更为可观,例如7、8、9月吨均价分别同比提高120、128.5、155.6元/吨。需要关注的是,今年湖北天气表现较好有利企业发货,9月末武汉、荆门、黄石、宜昌库存比普遍为40%,而去年同期为55%、60%、65%、65%,下降15-20个百分点(来源:数字水泥)。同时,华东水泥库存相比往年偏低,预计伴随长江水质治理、安徽芜湖9月阶段性限产以及环保管控,减少外运量,对鄂东影响减小。展望湖北区域四季度表现,生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,长三角地区可能出现限产、停产,具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是长三角价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小,且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,华新水泥有望受益。
    (2)湖南地区:7、8、9月均价比去年同期提高130.8、116.6、109.8元/吨。
    (3)云南地区:7、8、9月均价同比提高23.5、25、25元/吨。
    (4)重庆地区:7、8、9月价格分别同比提高136、133元、140元/吨。
    (5)贵州地区:7、8、9月价格分别同比提高近83、84、82元/吨。(来自中国水泥网)
    特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-8月水泥累计产量,观察到:(1)仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.86%、5.56%、7.65%、6.10%、12.37%。西南整体增速6.55%,远超全国平均水平(0.48%)。(2)湖北产量出现同比下滑4.83%,湖南同比增长3.65%。(来自数字水泥)
    综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们将2018-2019年归母净利从48.36、51.97亿元提高至50.51、54.73亿元,对应EPS分别为3.37元、3.65元,对应PE分别为6X、5.5X。维持“买入”评级。
    风险提示:区域水泥需求不及预期,天气变化不及预期。

中国国旅:澳门店推进,新设上海市内店公司

澳门市内店持续推进,上海成立市内免税店有限公司
    中免官网披露,10月11日公司与澳门博彩股份有限公司签订具约束力的合作备忘录,将在澳博“上葡京”综合度假村内开设旗舰免税店。根据国家企业信用信息公示系统,中免于10月9日成立“上海中免市内免税店有限公司”,注册资本2000万元,股东中免首都机场免税店公司(中免控股51%)占90%,上海双辉滨江商业经营管理有限公司占10%,法人代表为中免集团总经理陈国强先生。市内免税店政策层面如有进展,有望打开公司新一轮成长空间。因新店未落地,暂维持盈利预测,18-20年EPS 2.02/2.68/3.16元,维持“买入”。
    中免、澳博强强联合,市内免税店与澳门机场店优势互补
    根据中免官网,澳门路氹的澳博“上葡京”将于19年下半年开业,中免旗舰店位处购物中心一楼,占地约7500平方米,是7月24日中免公告成立中免集团澳门市内免税店有限公司后开设的首家市内分店。我们认为此举对于中免意义在于:1)澳博作为澳门顶级休闲娱乐运营商,凭借新葡京、回力海立方、十六浦度假村享有盛誉,兴建中的“上葡京”有望凭借品牌和区位优势为市内免税店导入优质客流;2)2017年澳门入境旅客人3261万人次(大中华区旅客占比90.3%),是澳门机场客流量(761万)的4.2倍,新落地市内店将有效扩大覆盖范围,与中免澳门机场店实现互补。
    市内免税市场空间广阔,如果政策宽松中免最大程度受益
    市内免税店优势在于突破时空限制,为游客提供灵活便捷的购物体验,免除机场高额销售提成,提升免税运营商盈利能力。根据我们测算,2017年中免三亚市内免税店坪效额18.3万元/平米,韩国乐天明洞店高达101.6万元/平米;三亚店18H1净利润率19%,高于上海、首都机场免税店。目前中免集团拥有北京、上海等5座城市针对外国人离境的市内免税牌照,港中旅旗下中侨公司拥有国人入境市内免税店牌照,此外公司凭借北京和上海机场免税权,提货点障碍迎刃而解。若大陆市内免税店限额提升、适用范围扩大等利好政策落地,公司作为国内龙头有望率先享受行业红利。
    业绩高增长、利好政策孕育,看好市内店长期成长,维持“买入”
    公司作为国内免税龙头,近期整合国内版图动作频频。2018年下半年公司取代DFS成为海免独家供货商,划转83家子公司至中免(海南)总部,当前离岛免税放宽政策落地预期孕育,公司未来有望充分受益。此次筹划布局澳门、上海市内免税店,显示公司积极拓宽免税渠道、多元发展决心。长期看政策红利有望释放,公司品牌和规模优势持续提升,盈利能力爬坡。考虑到新店尚未落地开业,暂维持盈利预测,18-20年EPS 2.02/2.68/3.16元,对应PE 29.94/22.54/19.17倍,维持原目标价和“买入”评级。
    风险提示:消费需求下滑风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。

伟星新材深度研究:零售王者,多线并进

投资要点】 聚焦高端零售,差异化定位规避激烈竞争、平滑周期波动。管材行业在经历过前几年高速增长后逐步进入成熟期,预计“十三五”期间将保持3%左右增速。当前行业集中度仍然较低,CR20不足50%,预计在落后产能加速淘汰,管材消费升级,下游地产商集中度提高推动下,行业内分化将加剧,优势企业市占率进一步提升。定位高端零售模式,规避了主流管道企业集聚的工程业务竞争。零售享有一定品牌、服务溢价,较工程业务毛利、现金流水平更优。通过完善渠道布局、提升客单价,收入增长稳定,抗周期波动能力更强。
    品牌,渠道,服务优势明显,市占率提升空间较大。定位高端品牌,品牌溢价较高,且较高的品牌认可度加速了市占率的提升。采用销售分公司+直营+经销的扁平化渠道体系,经销商粘性极高。现有经销网点约24000家,为市场拓展、新产品推广搭建了完善的渠道网络。推出“星管家”+“双质保”服务体系,提升用户体验,提高竞争对手复制壁垒。品牌、渠道、服务优势相辅相成作用下,市占率快速提升,目前全国市场占有率约7%,核心市场市占率更高。
    深耕管材,同心圆产业链纵深拓展,零售增长动力不减。当前二手房应用比例仅约10%,随着重装修需求进入集中释放期,一定程度上可弥补新房需求增速放缓,预计总需求仍有较强支撑。未来零售业务增长动力依然较强,一是在核心区域,通过同心圆产业链拓展,增加PVC管道配套销售,推广防水净水新产品,提高客单价,加快渠道下沉,市占率仍有提升空间;二是在非优势区域,加快核心区域模式复制。西安工业园预计年底投产,投产后预计增速将加快。
    市政、燃气、房产工程三线并进,工程业务加速增长。市政、燃气管道在政策利好刺激下需求空间广阔。精装修和地产集中度提升趋势下,房产工程业务体量也不容小觑。公司适时提出零售工程双轮驱动战略,工程端业务成为新的利润增长点,预计增速将快于零售业务。
    【投资建议】 我们预计18/19/20年营业收入分别为46.81/56.44/68.12亿元,归母净利润分别为10.18/12.11/14.41亿元,EPS分别为0.78、0.92、1.10元,对应PE为19.08、16.04、13.48倍。
    参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化,我们认为公司零售属性较强,享有一定品牌溢价,行业议价能力较高,能够支撑较高的估值。给予2019年24倍PE,对应十二个月目标价为22.08元,上调评级至“买入”。
    【风险提示】
    新产品推广不及预期;
    原材料价格大幅上涨;
    房地产销售大幅下滑。

濮阳惠成前三季度业绩预告点评:业绩环比基本持平,成本端环比微涨

事件公司于2018年10月11日晚发布2018前三季度业绩预告,预计2018前三季度实现归母净利8019-8848万元,同比增长45%-60%;
    对应Q3单季归母净利2854-3347万元,同比增长45%-70%。
    简评业绩环比基本持平,成本端环比微涨公司2018Q1、Q2单季净利分别为2144、3085万元,此次业绩预告区间中位数为3100万元,环比Q2微幅增长。公司主要产品原材料为顺酐、丁二烯、C3、C4等,均为石化产业链产品,2018年Q2、Q3布伦特原油均价分别为74.8、75.9美元/桶,虽然油价环比仅微涨1.5%,但顺酐、丁二烯Q2均价分别为8364、10892元/吨,而Q3均价上升至8507、12559元/吨,环比分别上涨1.7%、15%,公司Q3原材料成本端环比Q2小幅增长。公司历史上顺酐酸酐衍生物产量一直保持增长,此外OLED 业务也处于快速增长阶段,这两方面的增长有可能对冲掉成本端的微涨。
    顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,拥有顺酐酸酐衍生物总产能31000吨/年。报告期内公司定增扣除发行费用后募资1.9亿元,其中约6000万用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年。公司新增产能的逐步投产以及产品结构的优化为顺酐酸酐衍生物板块提供持续增长的动力。
    大股东增持且承诺不减持,彰显对公司未来信心公司大股东奥城实业持有首发限售股1.19亿股(占公司总股本的46.21%),公司于2018年6月21日收到大股东通知,承诺2020年7月1日前不减持,此外于2018年12月22日前增持不超过总股本2%股份,日前又公告增持金额下限500万元。大股东承诺不减持且增持,彰显了对公司未来发展的信心。
    芯动能、民权中证国投认购定增,OLED 材料业务放量在即今年上半年公司定增约2亿元,芯动能、民权中证国投分别认购公司定增40%、35%,两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市国资委等。本次定增优化了公司股东结构,增强了公司市场竞争力和资金实力,在产业龙头及政府的支持下,公司OLED 材料发展进程将加速,公司在OLED 材料市场中的地位也将进一步稳固。当前国内OLED 面板产能进入集中投产期,对OLED 材料的需求大幅增长,公司OLED 板块将从中充分受益。报告期内公司1000吨电子化学品项目投资进度达到56.94%,预计2018年10月投产,放量在即。
    氢化双酚A 填补国内空白氢化双酚A 下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A 主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A 项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A 实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A 需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长以及大量PC 产能的投产,国内市场将成为氢化双酚A 需求增长的主要动力。报告期内公司氢化双酚A 项目投资进度达到11.81%,预计2019年10月投产。
    预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元,对应EPS 0.48、0.65元,PE 21X、16X,维持增持评级。

利尔化学三季报业绩预增公告点评:Q3业绩大幅上修,增量草铵膦蓄势待发

销量有所增加,Q3季度业绩大幅上修
    公司在2018半年报中曾预计2018年Q3单季实现归母净利0.6-1.29亿,此次预告大幅上修为1.4-1.6亿,超市场预期,同比增长56%-78%。主要原因系根据客户需求调整,公司主要产品销售量与原有预期有所差异;我们预计销量的差异主要来自于前期规划的丙炔氟草胺开始贡献增量以及2017年底扩产的草铵膦同比去年同期产能和产量呈现较大幅度增长。
    草铵膦旺季如期来临,公司下半年仍有增量草铵膦蓄势待发
    正如我们前文所言:随着四季度农药原药需求旺季的逐步展开,草铵膦需求逐渐增加,而其供给端当前稳定开工的仅有利尔化学、永农化工、威远生化、瑞凯等不足2万吨,而且其他不稳定厂商基本地处环保最严省份-江苏省,开工弹性极为有限;在供需趋紧之际,草铵膦价格底部上涨,利尔化学草铵膦价格由17.2万/吨涨到17.8万/吨,近日浙江永农草铵膦价格再度上涨到18万元/吨。四季度预计将稳步上涨。
    公司可于2018年6月27日获发审委审核通过的可转债项目包括广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本至少低近3万/吨),我们预计四季度将逐步兑现草铵膦投产,叠加价格稳中上涨,Q4业绩有望继续环比增长。
    公司丙炔氟草胺2018年也开始贡献利润,氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来年化6140万、5112万净利润。
    新工艺降本增效,远端利润有望达10亿以上
    随着公司广安基地项目的逐渐投产,未来公司有望成为全球草铵膦龙头,产能高达1.84万吨,若全部满产,即使按照14万/吨的草铵膦价格测算,我们预计公司的远端利润有望超过10亿;而且公司9月29日发布公告称公司与荆州经济技术开发区管理委员会于2018年9月27日签署了《项目投资协议》,主要投资精细化工产品、新材料、高效安全农药等,投资金额达到20亿(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长值得期待。
    快达处于良性通道,氯代吡啶业务“做强做长”
    公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目2017年已经实现业务反转,2018年上半年继续呈现良性增长,上半年实现净利润4482万元,同比继续增长157%;公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。
    我们上修公司2018-2019年归母净利润604.38、765.83百万元,对应EPS分别为1.153、1.460元,对应的PE为16X、12X,维持买入评级。

中粮生化:原油价格持续上涨,公司迎来发展黄金期!

乙醇汽油全覆盖脚步加速,产业迎来快速扩容期!
    2017年9月,发改委、能源局等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018年开始推广燃料乙醇,2019年实现全覆盖;并且在2020年实现燃料乙醇全国覆盖的目标。
    进入2018年,6月份,天津宣布将在8月底之前推广全面使用燃料乙醇;8月22日,国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局,决定有序扩大车用乙醇汽油推广使用,除黑龙江、吉林、辽宁等11个试点省份外,今年进一步在北京、天津、河北等15个省份推广。
    我们认为,燃料乙醇加速推广,产能扩张的黄金期已至。根据隆众化工统计,目前全国仍存在800万吨以上的产能缺口,龙头企业在产能扩充期将直接受益。
    原油价格持续上涨,原材料处于低位,燃料乙醇盈利高企,且未来有望继续提升!
    原油价格上涨拉动,燃料乙醇结算价格快速上涨:截至10月9日布伦特原油期货价格达到85美元/桶,WTI原油期货价格达到74.96美元/桶,均价79.98美元/桶,较年初上涨25.92%。与此同时,根据我们的测算,燃料乙醇理论结算价已经超过7700元/吨,扣税后也达到6700元/吨左右,较年初上涨了超过1000元/吨。
    高库存压制玉米价格,燃料乙醇成本仍处低位:受高库存压制,拍卖玉米价格较低,9月份玉米拍卖价格在1450-1550元/吨左右,预计明年拍卖玉米会有上涨,但涨幅将有限,此外,根据半年报披露,公司正积极实验开展稻谷陈粮乙醇制备,有望进一步实现成本的降低。根据当前拍卖玉米价格进行测算,公司燃料乙醇完全成本预计约5700元/吨。
    以此测算,再考虑到燃料乙醇结算价格高位时会有一定折价,当前公司燃料乙醇理论利润约为800元/吨,盈利丰厚,且未来有望随着原油价格的上涨继续走高。
    燃料乙醇龙头资产注入持续推进,产能继续扩张,有望迎来量利同升!
    2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过120万吨,以及20万吨的酒精产能。7月30日公司公告将在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务,标志着公司产能扩张开启。预计公司未来产能将持续扩张,叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨,公司将迎来量利齐升,投资价值彰显!
    给予“买入”评级:
    考虑到原油价格超预期,我们将2019-2020年的油价均价预期由75美元/桶上调至85美元/桶,考虑到公司今年已经开始新设子公司进行扩产,故而将2019-2020年的产量分别由80/85万吨上调至90/120万吨,不考虑资产注入,将公司2018-2020年公司归母净利润由6.18/6.74/7.16亿上调至6.18/9.05/12.07亿元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为由14.43/14.91/18.04亿元上调至14.43/18.77/21.95亿,对应EPS为0.78/1.02/1.19元;给予“买入”评级。
    风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。

亿联网络2018年三季度业绩预告点评:三季度持续稳健增长,符合预期

公司发布2018年三季度业绩预告,预计实现营业收入12.8亿元-13.4亿元,同比增长20.3%-25.94%;归母净利润为盈利6.2亿元-6.7亿元,同比增长29.83%-40.3%。业绩持续稳健增长,符合预期。
    业绩符合预期,业务拓展持续亮眼
    公司前三季度业绩增长主要得益于公司在全球市场保持较强的竞争力和新产品新市场的开拓,Q3人民币大幅贬值带来汇兑收益。前三季度非经常性损益约8800万元,单三季度约3300万元。三季度单季预计实现营收4.4亿元-5.0亿元,同比增长15.90%-31.72%;实现归母净利润2.1-2.6亿元,同比增长21.68%-50.67%。公司SIP业务稳健发展,VCS持续加大投入。今年春秋两季,分别与微软联合发布了Teams版智能语音协作设备和Teams版视频会议设备,该合作预计明年开始实现盈利。
    全球SIP市场需求稳健增长,VCS业务海内外同步驱动
    SIP行业全球需求保持稳健增长,亿联网络的增速优于行业平均。根据权威咨询机构Frost&Sullivan,公司2017年SIP桌面话机总出货量已超过290万台,成长为全球份额第一,彰显竞争实力。VCS业务表现亮眼,主要受益于今年推出的VC200、VC880等会议终端新品以及云视讯服务,产品竞争力的提升有效带动了销售的增长。目前来看公司不在美国关税清单里。亿联有关的产品被征税的编号是8517.6200,目前公司的商编是8517.1200(商编会因为收货地等因素而调整)。未来关税风险会带来多大影响还要看中美贸易战后续情况。
    看好公司的云通信布局,维持“买入”评级
    公司成功切入视频会议市场,募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.64/3.29/3.86元,当前股价对应PE分别为22/17/15倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;公司业务拓展不及预期。

海螺水泥:资源重估、价值重构

坐拥沿江经济带,需求具备支撑
    公司坐拥华东腹地、深耕长江经济带,产能分布长江和珠江流域,产能占比接近91%,受益河道运输和沿江经济带发展优势。近年来国内投资增速下行,水泥需求持稳但区域分化加大;公司布局沿江省份投资具备支撑,稳投资政策下、基建补短板支撑沿江市场需求,水泥需求有望稳中向好。
    矿山管制升级,资源价值凸显
    我国矿产资源丰富,但区域分布不合理;据估算,安徽省石灰石矿山可供开采年限126年,江苏、贵州、云南、浙江和湖北等省份明显偏小;矿山粗放式开采破坏生态环境、增加安全隐患,政策推动绿色矿山进程加快。绿色矿山整治加剧在产矿山关停、中小产能退出步伐,公司30亿储备矿山资源价值有待重估。丰富的矿山资源增加骨料扩张优势,矿山整治提升骨料盈利水平,我们估算公司2020年骨料业务新增业绩贡献有望超10%。
    供给收缩新常态,海螺有望再受益
    近年来,错峰生产逐渐成为行业常态化政策,“弃量保价”共识下错峰已成为行业上下联动共同意志;环保严禁一刀切政策下错峰差异化落地,排污绩效标杆企业可不予停产增强龙头公司竞争力,排放趋严下海螺凭借技术和资金优势有望受益中小产能差异化错峰带来的供给缺口。常态化的供给收缩增强熟料资源价值,低库存提升龙头熟料价格和外销管控力度,定价权和发展权向龙头聚集增强公司下游布局优势,一体化龙头有望启航。
    推荐逻辑
    我们认为,供给收缩常态下行业景气有望延续,公司盈利有望维持,波动有望收窄。预测2018-2020年EPS分别为5.39、5.84和6.39元,采用DDM股利估值模型预计公司合理股价在46.35元左右,给予“推荐”评级。
    风险提示
    投资不及预期、供给收缩不及预期、价格不及预期、业务扩张不及预期。

福能股份:电量替代收益增厚三季度业绩,风电迎来确定性增长

事件
    福能股份发布2018年三季度业绩快报及经营性数据,归母净利润同比上升48.86%福能股份发布2018年三季度业绩快报及经营性数据,公司2018年前三季度实现营业收入65.17亿元,同比增长40.48%;实现归属于上市公司股东的净利润7.37亿元,同比上升48.86%;加权平均ROE为6.84%,同比增加1.97个百分点。
    简评
    火电量价齐升叠加新机组并表推动营收增长
    今年福建省经济稳中向好,1-8月份用电量增速达12.18%,高出全国平均水平3.18个百分点。受益于省内电力需求提升及华润六枝电厂并表,公司三季度火电板块上网电量大幅增长至109亿千瓦时,同比提高82.5%(扣除六枝电厂并表因素,公司福建省火电上网电量同口径增长15.6%)。此外去年7月份福建省提高煤电标杆上网电价,加之晋江气电临时上网电价18年上调5.27分,火电板块量价齐升叠加新机组并表推动公司营收大幅增长。
    气电政策落地,电量替代收益增厚三季度业绩
    2018年7月,福建省经信委及物价局下发相关通知,明确公司子公司晋江气电的气价、电价及电量替代指标情况,公司气电业务不确定性消除。公司三季度单季确认完成替代电量15.58亿千瓦时,同比增长41.5%(2017年二季度确认3.09亿千瓦时,三季度确认11.01亿千瓦时)。三季度气电板块电量替代收益实现毛利约为3.57亿元,叠加上半年确认华润温州投资收益1.18亿及火电量价齐升,共同助力公司前三季度业绩持续稳健增长。
    风电装机稳步增长,提升未来发展空间
    根据国家能源局《风电发展“十三五”规划》,2020年福建省风电装机将达到500万千瓦,其中:陆上装机300万千瓦,海上装机200万千瓦。截至2018年6月,福建省6MW及以上机组装机容量为278万千瓦,复合增长率预计将达到26.5%左右。作为福建省风电龙头企业,福能股份将充分受益省内风电装机需求增长,风电装机增长有较大提升空间。由于福能股份风电机组集中在莆田、泉州、漳州的沿海一带,狭管效应明显,风电机组利用小时数近三年保持在2600小时以上,高出全国平均水平40%以上,风力资源优势十分明显。公司远期规划海上风电200万千瓦装机,伴随公司在建及规划风电机组陆续建设及投产,预计公司风电业务将迎来较大增长。
    2018年8月21日,公司莆田平海湾海上风电场F区项目主体工程正式开工建设,标志着公司海上风电战略迈出坚实一步。与此同时,公司拟通过公开发行可转换债券募集资金不超过28.3亿元,用于包括平海湾海上风电场F区在内的四个风电项目的建设。目前此申请已获得证监会审核通过,有望为公司风电项目的进一步发展提供资金上的保障。2018年9月,公司与海峡发电签订协议,共同投资设立福能海峡发电公司,开发建设福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展,公司风电成长潜力将逐步释放。根据我们测算显示,在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%,高于行业内8%的平均收益率水平。未来优质风电装机的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力。
    假设公司未来在建工程按计划投产,在不考虑资产注入影响的情况下,我们预计,2018-2020年公司归母净利润分别为11.59亿元、14.33亿元、16.52亿元,分别对应EPS为0.75元、0.92元、1.06元,维持“买入”评级。

仁和药业三季度业绩预告点评:业绩增速再超预期,继续重点推荐

1.事件:
    公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润3.75-4.14亿元,同比增长45%-60%,实现EPS约0.3027-0.3340元。其中第三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润1.30-1.69亿元,同比增长34.56%-74.56%,实现EPS约0.1053-0.1366元。
    2.我们的分析与判断
    (一)业绩保持快速增长,继续重点推荐
    三季度业绩保持快速增长,优于我们和市场预期。公司前三季度归母净利润预计同比增长45%-60%,其中第三季度归母净利润预计同比增长34.56%-74.56%,延续了此前快速增长的趋势。公司业绩保持快速增长,验证了我们此前对公司进入快速增长阶段的判断。我们继续维持对公司的“推荐”评级。
    (二)我们继续重点推荐的理由
    公司具有强大的销售能力。我们认为OTC企业的核心能力就是销售。公司销售人员过去六年的CAGR为15%。强大的销售能力体现为高达两万人的终端推广队伍能够覆盖二十几万家终端药店,庞大的推广队伍依靠丰富的产品集群,为药店终端提供丰富产品组合和营销策略,提供各种增值服务,从而提高终端粘性。反过来,产品集群又支撑起队伍,形成正向循环。
    控销模式不存在压货,业绩增长无水分。市场担心业绩增长来自渠道存货变化,但是从业务模式来讲,目前仁和中方全部是控销模式,仁和有限有75%是控销。控销模式不存在过去的渠道环节,直达药店终端,不存在压货空间。公司近几年的现金流来看也都明显大于净利润,也验证了不存在压货现象。
    多因素助力公司进入快速增长阶段。虽然12-13年经历业绩底谷,但是过去10年收入、净利润、现金流整体呈现稳健增长态势,CAGR分别为18%、23%、26%。17年业绩逐季改善,18年进入新的增长阶段。销售策略的变化,团队的成熟,激励机制的调整等多因素促使进入快速增长阶段。增长点来自多方面:一、渠道的拓展。公司加大对第三终端和基层医疗的覆盖力度。二、销售队伍越来越成熟,形成专业化推广体系。三、对自产产品的聚焦。四、外延式发展。五、OTC行业的集中度提升。
    公司无负债,股东无质押,不受去杠杆影响。公司生产制造和消费全在国内,不受贸易战影响。公司业务属性更类似消费品,不受医改控费降价的影响。同时,公司作为OTC行业民营龙头企业,激励机制良好,过去十年业绩稳健增长,当前进入快速增长阶段,各项财务指标优秀,未来发展将受益于行业集中度提升。
    近期有些自媒体发莫名其妙的负面文章,重提2012年的负面报道及重销售轻研发,我们认为对于OTC企业不能简单套用创新药逻辑。OTC逻辑更偏消费品,研发投入自然不能以创新药的标准来衡量。公司近两年也已经加大研发投入,进行经典名方及仿制药开发。
    3.投资建议
    我们认为仁和药业不受贸易战、去杠杆及医改控费降价影响,同时,高增长,低估值。
    公司生产制造和消费全在国内不受贸易战影响,公司无负债,股东无质押,不受去杠杆影响。公司业务属性更类似消费品,不受医改控费降价的影响。同时,公司作为OTC行业民营龙头企业,激励机制良好,过去十年业绩稳健增长,当前进入快速增长阶段,各项财务指标优秀,未来发展将受益于行业集中度提升。
    公司三季度业绩增长超出我们预期,我们适当调高公司未来三年盈利预测。我们提高公司18/19/20三年EPS预测至0.434/0.583/0.739元,此前预测为0.405/0.539/0.680元。公司今日(10.9)收盘价6.06元,对应2018-2020年PE分别为14/10/8倍。公司高成长,低估值,我们继续重点推荐。
    4.风险提示自产产品销售不及预期的风险,销售团队扩张不及预期的风险。

扬帆新材:三季度业绩超预期,继续推荐

事件:公司发布业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润1.03亿元-1.13 亿元,同比增长115%-135%;其中第三季度实现归母净利润3775.71-4262.89 万元,同比增长55%-75%。
    光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907 在国内市场市占率第一。公司拥有907 原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000 吨。
    前三季度光引发剂收入和盈利能力提升超预期。公司前三季度业绩增长,主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升:随着上游原材料市场价格上涨,公司在原合同逐步到期的前提下,在新合同中执行新的价格标准,保证了自身盈利能力,公司毛利率水平从2017 年第四季度开始环比上升(2017 年第三季度公司毛利率30.7%,第四季度36.1%,2018 年第一季度毛利率43.7%,2018 年第二季度毛利率44.0%)。公司上半年在光引发剂的销售额和毛利率略超我们之前模型的预期,而前三季度业绩也超过我们中期所做的预测。
    投资5 亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司改变原募投资金投向,转投内蒙古,在阿拉善建设2.9 万吨光引发剂、医药中间体项目,有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。
    盈利预测与评级。考虑到目前产品产销情况,上调盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为1.13 元、1.34 元、2.21 元,未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率,维持“买入”评级。
    风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。

精锻科技:出口提速,弱市下依旧稳健增长

三季度预计营收增长约20%,利润同比增长18-36%
    公司发布3季度业绩预告,预计三季度营收增长约20%,达到9.6亿元,预计实现归母净利润2.26-2.36亿元,对应同比增速为23.84-29.23%;三季度单季度实现归母净利润0.68-0.78亿元,对应同比增速区间为18.21%-35.60%。
    营收端稳健,三季度出口业务增长显著提速
    三季度行业增速放缓,但公司整体营收端增长稳定。公司营收同比增长约20%到达约9.6亿,2018上半年国内业务营收占比77.55%,国外业务营收占比22.45%。前三季度预计国内业务营收同比增长17%,海外业务市场同比增长28%。3季度单季度来看,公司上半年国内营收增长22.65%,海外增长16.38%,三季度受国内行业销量下滑拖累增速有所放缓,我们预计同比增速位于5-7%区间。海外业务显著提升,我们预计在33-35%区间。公司毛利率一定程度受到客户年降以及原材料涨价影响,但期间费用率有所下滑。
    贸易战对公司影响较小,后期有望持续受益美元升值
    公司上半年出口业务营收占比约22%,但出口至美国仅占50%,且基本为完税后交易模式(即关税由客户承担),由于行业壁垒较高,预计后期该部分业务受中美贸易战影响较小。公司出口业务大部分以美元结算,一季度有所亏损,二季度汇兑损益贡献正收益,三四季度有望持续受益美元升值。
    风险提示:国内乘用车销量持续下滑,天津工厂产能释放不达预期
    投资建议:稳定增长的优质零部件标的,给予“增持”评级
    公司在产业链上具备较强的议价能力,十年期间毛利率长期稳定在40%区间。一方面公司客户结构优秀,主要为外资及合资,且占比逐年提升,2018上半年来自于外资及合资客户营收占比到达97.05%。一方面所处行业资产较重且技术壁垒相对较高。长期来看,公司深度绑定大众等优质客户,目前订单完成率逐年提升,预计19-20年天津工厂产能释放有望带来较大营收弹性。我们预计公司18/19/20年营收分别为13.9亿元/16.7亿元/22.0亿元,营收同比增速分别为22.8%/20.8%/31.4%,归母净利润分别为3.14亿元/3.84亿元/4.98亿元,归母净利润同比增速分别为25.3%/22.5%/29.6%,EPS分别为0.77元/0.95元/1.23元,目前股价对应PE分别为16.8/13.7/10.6倍,给予“增持”评级。