劲胜精密:业绩大增,精密零部件制造向智能装备集成华丽转型

事件:劲胜精密发布半年业绩预告,2017年1-6月公司实现净利润3亿-3.05亿元,同比增长495%-505%。其中非经常性损益对公司业绩影响在-50万-0万元。
    公司对上半年业绩大幅增长的原因说明为:2017年上半年,公司高端装备制造业务中的钻铣攻牙机等产品销售持续增 长,新产品玻璃精雕机开始大批量出货,毛利率保持在较高水平,带来了净利润 的增长。 2017年上半年,公司对消费电子产品精密结构件业务进行压缩、整合,推动 金属精密结构件项目产能释放及产品良率提升,带来了净利润的增长。
    创世纪CNC&精雕机高速增长:1)低端塑胶壳向金属壳转型,下游产能供应集中,大金属厂继续加速CNC 扩产;2)市场了解到目前Fanuc&兄弟CNC供不应求;3)不锈钢中框加工时间更长,带动CNC 需求;4)金属小件上市扩产,增加cnc 需求。
    精雕机方面,伴随无线充电/5G 普及,玻璃/3D 玻璃今年开始进入渗透提速阶段,预计带来2-3年相关设备需求高峰,判断创世纪玻璃设备持续增长。
    公司上半年精雕机批量出货,打开新增长点。
    主业明确进入拐点:一方面,公司明确推进塑胶件继续开展资源整合和产能调减;同时公司推动金属精密结构件项目产能释放及产品良率提升,金属件通过聘请全球龙头技术\管理人员提升良率,同时承接华为、LG 等大客户订单,公司金属件良率大幅提升。另一方面,公司玻璃、MIMS 冶金业务良率改善,逐步盈利。
    公司主业由传统精密零部件制造向智能装备集成方向积极转型,打造新盈利增长点:公司3月接下湘油泵信息化改造第一单,看好公司逐步向智能工厂系统集成总承包服务商转型。
    盈利预测与投资建议:公司半年业绩大增,上调此前盈利预测,预计17-19年实现净利润6.61、8.64和11.12亿元,对应EPS 为0.46、0.60和0.78元。
    公司主业反转势头确立,3C 设备+智能装备业务打开新成长空间,维持此前14.4元目标价,对应2017年约31倍PE,维持“买入”评级。
    风险提示:玻璃设备需求不及预期,公司主业经营情况不及预期。

国轩高科:大单落地,锂电龙头继续前行

事件:公司发布公告,全资子公司合肥国轩与南京金龙于6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统,合同总金额 149,105万元,本合同为合肥国轩与南京金龙签订的2017年年度供货合同。
    本次合同将对今年业绩产生积极影响。此次合同金额高达14.91亿元,占比2016年营业收入的27%左右,且交货期在2017年,如果合同顺利执行,将对公司今年业绩产生积极正贡献。
    传统商用车动力市场继续保持优势。南京金龙从2011年就是公司的长期战略合作客户,去年与公司发生的交易金额高达5.57亿元,占公司同类业务的12%左右。此次与其签订的合同金额高达14.91亿元,相比于去年的交易金额增长168%。此外,在今年2月27日,公司还与中通客车签订13.29亿元2017年的供货合同,相比2015年的交易金额(1.71亿元)大幅增长677%。这两大合同的签订,一方面表明公司在商用车动力市场的绝对优势与领先地位,今年公司在商用车市场的放量有望继续增长;另一方面也昭示着商用车的放量在即,下半年将加速回暖。
    乘用车动力市场开拓顺利,后续高增可期。今年是公司动力电池业务从磷酸铁锂电池转向三元电池、下游客户从商用车转向乘用车的关键性一年。合肥国轩在5月28日与北汽新能源签订了18.75亿元的2017年供货协议,合同订单包括四万余台EC180与几千台物流车。乘用车的用户粘性与进入门槛都比商用车更高,与北汽新能源的顺利合作将助力公司与其共同成长开拓,同时公司电池产品也已配套江淮、奇瑞等厂家车型,后续将继续开发其他重要客户,实现乘用车业务的高增长。
    产业链配套建设有望降低成本,保障较高盈利能力。今年开始整个动力电池产业链都面临降价大趋势,为了进一步降低成本,公司采取“原材料控制与技术升级”方式,计划完全自产核心正极材料,其他主要材料以合资建厂方式生产。
    目前公司磷酸铁锂产能达到8000吨/年,与星源材质合资的一期8000万平方米湿法隔膜工厂已于6月正式投产,一期3000吨高镍三元正极材料产线预计将于本年四季度投产,铝箔已完全自主涂炭加工,合资铜箔公司可满足部分铜箔需求,配股募投项目中硅碳负极产线预计将于明年开工建设。原材料产能配齐后,公司动力电池包成本有望得到大幅控制,公司的盈利能力有望保持在较高水平 。
    投资建议:预计2017-2019年分别实现净利13.47、15.87和18.44亿元,同比分别增长31%、18%,16%,当前股价对应三年PE分别为21、17、15倍,给予目标价40元,“买入”评级。
    风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车行业发展增速减缓或停滞,动力电池产能释放不及预期,投资项目建设不及预期

永辉超市:纳入MSCI指数,强供应链优势价值凸显,持续推荐“买入”

2017年6月21日永辉超市纳入MSCI指数,受此因素影响,永辉超市大涨8.18%,本篇报告从行业、公司经营以及估值情况分析永辉的投资价值、公司核心竞争力以及增长潜力:消费股进入估值提升的通道,若以16年H1为消费股估值提升的起点,优质的白马消费股估值提升了约30%-50%,如白酒、家电以及家具等,从基本面层面来看,这些行业基本上存在或多或少的行业边际改善,龙头及个股基本面拐点出现,享受行业基本面拐点与估值提升的戴维斯双击,优质的消费股白马股上涨。从市场情绪面角度,大盘持续震荡,可选择投资标的收窄,机构集体“抱团”消费股,如白酒、家电以及家居,贵州茅台PE(2016H1-至今)20XPE-30XPE(新高),格力电器从10XPE上涨到14.2XPE(新高)、老板电器20XPE-32.4XPE(最高)、永辉超市48XPE-46.0XPE(业绩释放)。对于永辉来说,PE(TTM)已经达到46.0倍,那么如何看当前的永辉的估值,买还是卖?永辉基本面如何变化,未来的行业地位如何,适不适合长线拿?此轮超市龙头永辉上涨,我们认为与其它消费股逻辑有共同点,但也有差异点。
    共同点是市场白马行情催化,永辉作为超市行业龙头享受溢价;不同点是永辉的基本面拐点更大,业绩确定性更高,永辉超市门店迭代升级更具竞争力,核心供应链护城河优化,并持续加宽加深,公司践行合伙人制度见效,净利润增速显著高于收入增速,2017年Q1永辉收入同比13.76%+,归母净利润同比57.55%+。从行业层面来看,永辉超市面对的市场空间足够大,生鲜市场大约9万亿,商超行业生鲜占比大约13%左右,市场规模达到1.17万亿,复合增速大约为13%,而生鲜超市渗透率之所以持续上涨,主要是消费结构的升级,生鲜购买由传统的菜市场转向商超,在中西部地区消费升级特别明显。且16年至今超市行业出现弱复苏,部分具有核心竞争力的商超加快开店的速度,结构分化加速,如高鑫零售、永辉超市等。当前商超生鲜占比不高,2016年生鲜龙头永辉生鲜业务规模200-300亿元,占比不足0.5%,即使放在商超,市占率仍很低,约为3%左右。我们认为未来随着生鲜消费的升级,具备品牌优势的超市的市占率会持续提升,且行业天花板足够高。
    公司层面来看,永辉积极布局新业态门店,2017年规划新开门店约100家,同比增长约20%+。从生鲜消费升级的趋势,年轻群体如80、90后,商超购买生鲜成为趋势,提升产品品质以及改善消费环境,成为线下零售店、餐饮店提升竞争力的方式,而永辉超市BRAVO精标店契合这种趋势。从经营效果及坪效来看,BRAVO精标店高于红标店(2016年坪效高出10%+)。从消费的路径以及门店迭代的情况,我们看到永辉超市更加年轻化,包括2017年重点作为布局对象的超级物种,“餐饮+超市”的模式更具竞争性及吸引性,依托于自身耕耘的精细化采购优势,在产品品质以及价格方面更具竞争优势。预计今年新开未来新开BRAVO精标店增速18%以上,收入增速保持略高于门店增速。截止2017年6月底,永辉新开BARVO门店约29家,受益于4、5月份节日影响,同店增长较好,预计2017H1业绩获将超预期。
    精细化的运作方面更具竞争优势,龙头永辉仍具备成长空间。沃尔玛规模优势起来时,EBITAMargin大约在5.5-6.0%左右,而永辉超市的EBITAMargin为4.7%左右,处于提升通道,但对于规模化的龙头企业来看,仍具备提升空间。零售行业是个精细活,规模优势以及激励机制对于零售公司的盈利能力提升特别重要,永辉从两个角度提升自身的经营效率:一是精选优质的SKU,16年淘汰2万SKU,二是淘汰15%的供应商。而我们知道,成熟的欧美国家一般是严选消费模式,即SKU不是太多,但产品品质比较好,永辉的精选SKU模式符合消费趋势,同时对于公司来说减少了采购成本。在激励政策方面,永辉提升员工积极性,以赛马制促进良性竞争,提升收入规模以及人均创收,2016年见效特别明显,人均创收提升大约24.67%,薪酬费用率大幅降低,对于公司整体费用率降低大有裨益。我们看到这种合伙人制度,不仅提升收入规模,而且提升了公司的经营效率,背后体现的是公司对供应链精细化管理的把控能力。
    投资建议:上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约21.89亿元,当前市值对应2018年估值约为31.78XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。我们预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为39.64/31.78/25.34倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。
    风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题;

青岛海尔深度研究之一:拐点已至,业绩重回高增长起点

经营拐点逐步确立,上调目标价至18.15元,建议“增持”。
    公司经营拐点逐步确立,16年渠道整合与内部管理结构调整效果逐渐显现,外部竞争能力、内生增长与经营效率提升趋势确定。我们认为公司目前处在经营效率趋势性改善、业绩增速持续提升的起点上,上调2017-18年EPS预测至1.12/1.29元(原1.05/1.21元,+7%/7%),上调目标价至18.15元(原15.15元,+20%),对应18年14xPE,建议增持。
    渠道整合与内部管理结构调整,推动外部竞争力和内生增长提升。
    市场忽视了公司作为国内老牌家电企业自身所具有的优质资源禀赋,渠道理顺后,公司多年积累的研发、产品、品牌、渠道优势将推动外部竞争能力和内生增长逐渐提升,基本面逐渐向好。公司内生增长出现拐点,单季收入自增速Q2转正后逐季改善,16年三四季度中国区线上销售分别同比+50%、+60%,线下均达到两位数增长;产品外部竞争力提升,17年1-4月冰洗终端零售均价同比分别+12.2%/+17.5%,高于行业整体4pct/7.7pct。
    经营效率提升推动费用率下降,盈利能力改善可期。
    相比主要竞争对手,公司前期运营效率明显偏低,期间费用率大幅高于行业竞争对手。我们认为本轮改革将有效推动人员精简和效率提升,销售和管理费用率都存在较大改善空间。公司管理费用率和销售费用率每下降1pct,公司利润将增厚8.7亿,对应0.14元每股收益。目前海尔的双费率比格力高4.9pct,比美的集团高出7.8pct,存在较大改善空间。

千金药业:公司进入营销改革收获期,千金静雅迈入放量期

千金系列仍具有成长空间。市场认为千金片和千金胶囊是老品种,增长空间有限。我们认为加大终端开发+提价+激励机制理顺,千金系列仍有较大成长空间。我们预计公司从2017年进一步加大连锁签约的力度,今年有望签约3000家左右连锁药店,较2016年增长140%,由于OTC产品主要依赖于终端的销售和推广,营销改革后公司将在终端发力,增加全国的药店覆盖率,2015年千金片提价20%,根据行业惯例推测让利50%给终端,提高终端销售积极性,促进销量增加,我们预计公司千金系列接下来2-3年保持10%以上的收入增速,考虑到营销改革带来的费用率降低,利润增速将达到15%左右。
    化药板块第三终端和OTC品种提价量价齐升,大品种抢仿能力+强大的基层营销终能力提供长期成长空间。预计湘江对第三终端和OTC端销售能够实现价格管控的产品进行提价,有望驱动化药板块今年增长35%以上。现有大品种招标省份拓展,实现再放量,湘江药业基层销售能力很强,渠道下沉充分,终端渠道很稳定,在研管线不乏过亿品种,未来3-5年有望获批2-3个重磅品种驱动公司长期增长。我们预计,未来几年化药板块复合增速将达到25%左右。
    卫生巾千金静雅,从KA端下沉至PC端,迈入放量期。千金静雅凭借出色产品优势和定位,KA渠道布局完毕,目前公司推进线下渠道从KA商超下沉至中小型超市和便利店。我们预计17年有望实现3亿元收入,达到盈亏平衡。静雅将实现自我补血,加大线上广告宣传投入,参照云南白药牙膏成长史,渠道下沉+线上广告投入动销有望实现快速放量。
    中药二线品种,新一轮招标有望实现放量。断红饮胶囊进入2017年版国医保,更有利于公司招标推广。随着各地招标完成,断红饮胶囊将逐步上量,预计2019年实现销售收入3000万,空间过亿。补血益母颗粒由补血益母丸剂型替换后,毛利率提升,后续推广有望加快。
    随着招标进程推进以及凭借在女性术后补血补气市场的独家优势,补血益母丸拓展医院的数目将逐步上升。我们预计2017年补血益母丸增速有望达到30%,实现4000万左右销售收入,未来增长空间较大。
    中药板块,千金系列妇科千金片提价带来增量利润,以及渠道利润空间加大和公司营销改革带来的销量增加,中药二线品种逐步放量,预计公司未来3年内中药板块有望保持15%以上的收入增速,利润增速将保持15%-20%;化药板块保持25%以上稳定增速,综上,公司整体有望在未来2-3年保持20%-25%增速。千金静雅预计17年实现盈亏平衡,渠道将由KA下沉至PC端,叠加广告投入增加,有望在未来3-5年成长为10亿品种,按照15%净利润率,将贡献净利润1.5亿。
    投资建议:我们认为,公司未来3年业绩增长稳定,日用消费品千金静雅有望提供业绩弹性,当前估值27倍,市值仅50亿。具有增长稳定、估值合理兼市值小具成长空间等特点,属于市场风格切换最先估值修复的标的。
    我们预计公司2017-2019年的净利润增速25%/22%/20%,EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元,当前股价对应估值仅为27X/22X/18X,但是,由于今年卫生巾业务盈亏平衡,从PE角度测算并未贡献市值,如果考虑卫生巾业务给予5~10亿市值,则PE分别为29X/24X/20X。我们认为,市场对公司主业增长和日用品千金静雅成长性存在较大市场预期差,未来估值修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,退一步讲,即使短期估值无法修复,也已经具有较强安全边际。
    维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为18元。

首旅酒店跟踪报告:市场化运营+行业企稳回升,龙头地位进一步凸显

国企市场化改革典范,高管激励方案于6月14日公布。
    公司6月14日公布高管激励方案,再次明确公司经营目标,公告具体方案:
    薪酬构成:基础薪资(50%-85%)+基本福利(0.2%)+年绩效工资(10%-15%)+期权式限制性绩效现金奖励(0-40%)。考核目标:1)开店计划:400-450家。2)营业收入计划:82亿-84亿元。此次高管激励方案与此前年报披露的经营计划基本一致。
    激励方案亮点值得关注,测算对应17年如家收入目标增速约为6%。
    该方案具备以下看点:1)新的激励方案对原首旅酒店的薪酬绩效体系进行调整和优化,高管浮动绩效奖励最高可达到薪酬的40%,有望调动管理层积极性,提升公司经营管理效率。2)公司在绩效激励方面逐步建立员工股票、期权激励机制等激励措施。实施后将全面提升员工积极性,使公司在酒店管理人才储蓄方面更加具有主动权。3)激励方案中明确了17年收入目标,我们测算对应如家17年收入增速约6%。
    酒店业基本面持续向好,公司业绩有望稳步增长。
    1)行业复苏:酒店行业出现复苏迹象,财报显示如家酒店RevPar 数据靓丽。2016年4-12月如家RevPar 提升4.3%,平均房价提升4.3%,2017年1季度RevPar 增长4.5%,平均房价增长4.7%。而除如家外华住和锦江经营数据也明显好转,显示行业整体正在底部企稳回升。此外,经济型酒店和中高端酒店表现略有分化,1季度如家和华住中高端酒店Revpar 同比分别提升12.1%和9.2%,均显著高于经济型酒店。
    2)中高端酒店占比提升:根据公告17年1季度末公司旗下如家和首旅合计中高端酒店共325家,占比9.55%(华住和锦江酒店数量分别为484家和825家,占比分别为14.50%和17.10%)。17年公司将重点发展中高端品牌酒店,根据公告,计划新增400-450家门店中中高端店占比为40%左右。
    3)特许加盟模式增速加快:16年4-12月如家新开酒店数量为420家,其中直营店和特许加盟店分别为60家和360家,预计17年新开酒店中特许加盟店占比有望继续提升。
    酒店行业企稳+市场化进一步提升,公司盈利弹性较高。
    酒店行业整体净利率较低,首旅酒店16年17年1季度净利率仅为5.1%和2.5%,预计随着行业企稳,以及公司酒店结构调整(中端酒店占比提升,特许经营比重提升),公司盈利提升弹性较大。根据公司年报和1季报,如家酒店集团16年4-12月年归属于母公司净利润为4.05亿元,17年1季度如家利润总额为0.81亿元。1季度末公司有息负债约56亿,预计全年财务费用约2.6亿。综合来看,预计公司17-19年归属于母公司净利润分别为5.3亿、6.8亿和8.7亿,对应17年PE为36倍,维持公司“谨慎增持”评级。
    风险提示:首旅和如家协同整合效果不及预期,行业复苏不及预期。

掌趣科技:新手游表现优异彰显公司研发能力,腾讯入股深化内容渠道合作

公司实际控制人拟通过大宗交易方式转让2%的股权给林芝腾讯,幷向拟设立的员工持股计划转让1.88%的股权。腾讯的入股有望强化双方战略合作关系,公司的精品游戏内容加上腾讯超强的平台发行能力有望实现双赢。员工持股计划的实施有利于稳定公司核心人才,激发潜能,推动公司的发展。同时,公司公告因无法就重要条款达成一致,公司决定终止重组事项。
    公司新上线游戏《神话永恒》表现抢眼,2Q业绩有望触底回升,下半年重磅游戏陆续上线,内容和平台的深度整合为公司全年业绩增长奠定良好基础。我们预计公司2016-2017年实现净利润8.55亿元和11.20亿元,YOY+68%和31%,按最新股本计算,每股EPS0.31元和0.40元。当前股价对应PE为30倍和23倍,投资建议上调至买入,目标价12元(18年30倍)。
    腾讯战略入股2%:公司实际控制人姚文彬拟通过大宗交易向林芝腾讯(腾讯产业投资基金的全资子公司)减持55,417,497股股份,占总股本的2%。此次大宗交易的价格为8.84元/股,交易金额为4.9亿元。双方同时与中金公司签订收益互换协议,放弃实际交割时价格波动的浮动收益,提前锁定交易价格。腾讯的入股显示的其对公司精品游戏研发实力的认可,双方之前在《全民奇迹》、《拳皇98终极之战Online》等游戏上已有成功合作经验,本次交易可以进一步深化公司与腾讯的战略合作关系,公司的精品游戏内容加上腾讯超强的平台发行能力有望实现双赢,提升公司的盈利能力。
    出台员工持股计划:公司拟设立员工持股计划,实际控制人姚文彬拟通过大宗交易方式向员工持股计划转让不超过5200万股股票(占总股本的1.88%),并为员工持股计划提供资金支持。待股东大会批准实施后,减持价格将根据执行时的市场价格确定。员工持股计划的实施有利于稳定和激励公司核心人才,推动公司的持续发展。
    终止重大资产重组事项:公司自年初停牌筹划重大资产重组事项,拟发行股份购买南京分布文化和北京豪腾嘉科相关资产,但因未能就交易方案的重要条款达成一致,公司决定终止筹划本次重组事项。公司表示未来仍会在合适的时机与条件下,通过外延的方式寻求更多的发展机会,提升公司经营业绩。我们认为本次重组事项的终止不会对公司发展战略和经营计划产生不利影响。
    爆款手游《神话永恒》跻身5月iOS榜单:由公司旗下天马时空研发,中手游发行的《神话永恒》爆款手游4月底上线,表现抢眼。AppAnnie的5月手游榜单显示,《神话永恒》位列iOS国内收入榜第四、全球收入榜第八,再次证明了公司超强的精品游戏研发实力。鉴于新游戏的良好表现,我们预计公司2Q起业绩有望见底回升。展望下半年,由玩蟹科技研发,腾讯发行的育碧正版授权《魔法门英雄无敌:战争纪元》手游已于6/20上线;公司还有《奇迹MU:觉醒》、《初音未来:梦幻歌姬》、《全民奇迹》续作等重磅手游上线。内容与渠道的深度整合将为公司全年业绩增长奠定良好的基础。
    盈利预测:预计公司2017-2018年实现净利润8.55亿元和11.20亿元,YOY+68%和31%,按最新股本计算,每股EPS0.31元和0.40元。

通源石油:中美两地油气上游景气回暖,推动订单大幅增长

公司2017年一季度营收大幅增长,固定成本过高导致亏损。公司2017年一季度营业收入1.15亿元,同比增长76.71%,达到公司去年半年收入1.19亿元的97.16%,但受油田一季度作业量较小,加之订单增长,公司相应支出增加影响,一季度亏损1373万元,但同比收窄19.03%。
    美国上游勘探开发活跃度持续提升,公司业务有望量价齐升。截至6月16日,美国活跃钻井平台数以周均增长10.22台的速度连续增长22周至747台,刷新2015年4月以来新高。受益美国上游景气回暖,APS从去年8月份工作量显著增加,今年一季度营收增长60.79%,二季度维持增长态势,并有望向客户提高服务单价,今年大概率扭亏为盈。Cutters已于2016年12月31日完成交割进入并购基金,业绩弹性及与APS协同效应有望逐步显现。
    国内油气行业温和复苏,公司通过技术进步不断开拓新市场。公司通过收购永晨并参股一龙恒业,不断完善油服一体化服务布局。2017年中石油、中石化、中海油上游勘探开发计划资本开支较2016年分别增加10.25%、56.89%、20%-40%。公司国内业务触底反弹,射孔业务订单翻倍,拓展了山西煤层气等新客户,并在储层改造、老井增产技术应用取得重要突破。子公司方面,永晨钻完井一体化业务持续获得新客户,部分延期订单重新开始作业,一龙恒业凭借技术实力与服务口碑,在获得壳牌合同外,中标雪佛龙、EOG中国区订单,并在阿尔及利亚、哈萨克斯坦、墨西哥等海外市场获得钻井、修井及压裂合同。
    给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6.69亿、8.22亿、9.03亿元,每股收益分别为0.24、0.39、0.47。我们认为公司战略规划明确,射孔业务全球布局及油服一体化能力建设成效逐步显现,未来业绩弹性巨大,给予2018年25倍动态市盈率估值,目标价9.75元。
    风险提示:国际原油价格下行,业务整合低于预期,油服业务合同意外取消。

龙大肉食:猪价下行影响短期业绩,肉制品业务谋求新发展

事件:近期,我们对龙大肉食进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。
    生猪产业链全布局,经营规模持续扩张:龙大肉食是山东省生猪屠宰加工龙头企业,公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,公司屠宰加工行业具备较强的竞争力,经过多年发展,成为一家集种猪繁育、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工及销售以及食品安全检测为一体的“全产业链”布局企业。2012-2016年,公司收入复合增速达21.0%,归母净利润复合增速达21.5%,持续的业绩增长主要得益于公司养殖和屠宰加工业务的产能提升以及在华东、华中等地区的持续扩张。
    猪价进入下行通道影响公司短期业绩:2016年公司生猪出栏量27.5万头,生猪屠宰量234万头。预计2017及2018年猪价处于下行通道,公司养殖业务盈利能力下降,生猪屠宰业务毛利率提升,鉴于公司生猪出栏量较大,短期养殖业务对整体利润影响比屠宰业务更强,预计2017年全年养殖和屠宰业务总体盈利能力将低于2016年。未来龙大肉食将继续做强屠宰加工主业,根据不同地区的消费特征,持续扩大业务区域版图,提高品牌影响力和市占率。
    产品和渠道结构双优化,肉制品有望成为全新增长点:随着消费者消费水平的提高,人们追求更健康、更安全的饮食方式和食材。公司未来将从两个方面做大、做强肉制品板块:(1)产品转型:增加肉制品品类的休闲食品,如泡椒猪皮、鸡爪子、卤蛋等;(2)重点发展餐饮供应链:公司从2015年年底开始以“中央厨房”形式为餐饮客户提供服务,目前已经成为盘古、汉拿山、百胜中国、泉盛上海餐饮、永和大王等热门餐饮公司的供应商,龙大肉食通过专业化的服务为餐饮客户提供高附加值产品进而提高肉制品毛利率水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入为58亿元、61亿元、63亿元,归母净利润分别为2.2亿元、2.3亿元、2.6亿元,对应动态PE为38倍、35倍和32倍。考虑到公司未来冷鲜肉和冷冻肉产品将持续拓展目标市场区域,肉制品将通过产品升级和渠道优化打开全新市场、提高盈利能力,给予龙大肉食2017年42倍PE,对应目标价20.58元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:母猪补栏情况或不及预期;生猪疫病。

华工科技调研简报:激光行业龙头,打造高端装备制造集团

国内激光行业龙头,聚焦智能制造和物联科技业务方向。华工科技是国内激光设备行业龙头,公司以激光技术及应用为发展基点,凭借自身优秀的技术研发实力,不断延拓新业务领域,目前已形成覆盖激光先进装备制造、光通信器件、激光全息仿伪、传感器、现代服务业五大业务板块的产业链布局,未来将进一步聚焦智能制造和物联科技业务方向,打造高端装备制造集团。
    技术驱动公司成长,大功率激光设备持续开拓新客户。公司在激光装备制造领域技术优势突出,去年牵头组织的多个项目获批国家科技部“2016年重点研发计划专项”。大功率激光装备领域,公司联合华工科技大学、神龙、通用等多家下游车企共同研发的“汽车制造中的高质高效激光焊接、切割关键工艺及成套装备”项目获得国家科技进步一等奖,填补了该项领域的国内空白,公司汽车白车身焊接产线凭借更高的焊接速度和更低的工艺成本获得客户认可,成功切入一汽、广汽等一线车厂,今年一季度实现业绩翻番,未来有望持续开拓新客户。
    中小功率激光设备在国际大客户供货份额快速提升。公司中小激光设备显著受益于下游3C行业需求大幅增长,持续推进国际一线大客户,设备订单占大客户比重由去年的10%迅速提升至30%左右,一季度订单同比增长一倍,实现焊接、脆性材料、自动化、切割、打标等产品线全覆盖。二三季度将迎来3C电子订单集中交货期,公司业绩增速预计超越一季度,奠定全年高成长趋势。同时,公司已在海外多地设立研发中心,贴近国际大客户需求,有望在新产品上获取更大市场份额。
    传感器业务受益于下游白电市场需求爆发,汽车电子具备广阔成长空间。子公司华工高理是国内最大的NTC、PTC传感器生产商,在家电温度传感器行业市占率超过70%,今年美的、格力、海尔、海信科龙等大客户订单均大幅增长,公司NTC产品供不应求,预计全年家电传感器增速将保持在50%以上。汽车电子领域,公司一季度国际客户销售大幅增长,公司与韩国佑理成立合资公司,是特斯拉PTC加热器的独家供应商。同时,公司汽车传感器种类已多达30余种,并拥有多项专利技术,未来持续开拓新能源汽车产品,产品也将从单功能产品向系统解决方案转型,目前已成功突破了包括上汽等一线大厂以及法雷奥等国际一线T1供应商,为公司传感器业务打开广阔成长空间。定增项目加码主业,股价具备安全边际。公司去年3月发布定增预案,拟以不低于15.8元/股非公开发行不超过1.2亿股,募集资金总额不超过18.07亿元,用于激光精密微纳加工智能装备产业化项目、基于激光机器人系统的智能工厂建设项目、物联网用新型传感器产业化项目和智能终端产业基地项目。此次定增全力加码主业,四个项目均为扩产项目,订单明确,预计投产后公司产能和技术实力将获大幅提升。去年12月公司定增方案已获证监会审核通过,预计正式批文也已不远,公司目前股价14.06元,相比定增价仍倒挂1.8元,股价具备安全边际。
    盈利预测和投资评级:给予买入评级公司以智能制造和物联科技为发展方向,建立了从感知层、传输层到应用层的全产业链布局,受益于工业自动化和物联网发展,打造高端装备制造集团,公司已迎来快速发展的战略机遇期。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年净利润3.40亿、4.45亿、5.74亿元,对应
每股EPS0.38、0.50、0.64元,对应PE为37、28、22倍,公司激光设备与传感器业务具备明确的业绩弹性,目前股价具备安全边际,给予买入评级。

首钢股份深度报告:高端产品放量增厚业绩,龙头钢企享供给侧改革红利

一、制造升级:三基地产能、区位、协同优势将逐步显现,海水淡化等新产业注入新活力
    2014年4月,置入迁钢,钢铁产能扩张至800万吨;2016年4月,置入京唐钢铁,钢铁产能再增900万吨。截至2016年,公司生产基地有京唐钢铁、迁钢公司、首钢冷轧,产能达到1700万吨,产品结构日趋“冷系化”冷轧薄板、热轧营收占比分别高达59%、35%,毛利占比分别高达51%、39%。 三基地地理位置优越、交通便利。在三基地协同上,迁钢公司资源供给优势明显,与首钢冷轧形成了上下游一体化的生产经营体系和产品研发体系,同时,公司钢材可以通过京唐钢铁自有码头销往沿海地区,降低物流成本。
    二、聚焦3+1:需求放量及高端化发展助龙头钢企抢占市场,试水军工钢或为增长注入新动力
    汽车板:16年汽车板产量122万吨,市占率国内前三;冷轧产能的提升将持续增强汽车板生产能力。公司汽车板定位高端并日趋优化,2016年公司供宝马汽车板5个月质量零缺陷,锁定2017年宝马部分新车型50%供货份额;累计3个月被评为长城一级供应商,供货份额扩展到30%;实现奔驰213车型6个零件批量供货。公司将受益于国内汽车消费持续增长和结构高端化。
    电工钢:迁钢公司具备年产无取向硅钢105万吨、取向硅钢15万吨的能力。16年以129万吨成为世界最大的无取向电工钢生产基地,实现全系列、全规格产品生产覆盖,市占率国内第一。公司为全世界第四家掌握低温板坯加热工艺生产高磁感取向硅钢技术的厂家,跻身变压器材料供应商世界第一梯队。宝武合并电工钢行业的集中度进一步提升,将增强龙头公司的定价能力,更有助于公司市占率的进一步提升。而强强联合也将为公司带来新挑战。
    镀锡板:年产电镀锡产品45万吨。16年公司镀锡板全面进军国内高端客户,在奥瑞金和中粮的供货份额国内第一。镀锡板事业部已实现一次材T1到T5钢种的薄规格全覆盖,最薄的可达到0.16毫米,在行业属于领先地位。
    军工钢:根据公司年报,2015年生产海底抗酸X60MOS、正火态抗酸J55NS、抗挤毁TG26T、军工野战X65共计约3855吨,2016年X65野战输油专用管线钢经受实战演练考验。
    三、内外机遇:集团境内唯一钢铁、铁矿上市平台,区域龙头有望享受供给侧改革红利
    内部:公司为集团境内唯一钢铁、铁矿产业上市平台;为首钢集团下属17家企业提供管理服务,该业务年收入超3亿元。 外部:京津冀一体化加速推进改善供需格局,严厉环保政策加速不达标产能退出,京津冀地区龙头钢企首钢股份或能够享受供给侧红利。
    四、盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS为0.32元、0.41元、0.49元,对应于2017年6月21日收盘价,2017-2019年PE为20.54X、16.05X和13.46X,对应于2017年的PB只有1.35X,给予“买入”评级。
    五、风险提示:宏观经济持续下滑;汽车板、硅钢等高端产品产量低于预期;资产证券化进程低于预期;京津冀协同发展进程低于预期。

泸州老窖:战略单品共发力,老窖百亿新篇章

推出国窖1573、创新柒泉模式,老窖在21 世纪的第一个十年中走向巅峰:泸州老窖有着浓香鼻祖的美称,也是唯一在建国后的五届名酒评比中全部入围的浓香型白酒。公司于1999 年推出国窖1573,很快在市场中打响品牌,成为高端白酒的重要代表,到2012 年时,国窖1573 年销量达5000 吨,为公司贡献75 亿元收入。公司在营销上创新出柒泉模式,绑定公司、员工及核心经销商利益,集多方之合力共同开拓地方市场,迅速做大公司是市场规模,在2012 年的巅峰期,公司实现营收115.56 亿元,净利润45.43 亿元。
    行业调整期中,公司挺价政策未达预期,柒泉模式弊端暴露,业绩受到较大影响:公司在白酒行业深度调整期初,以大幅提高国窖1573出厂价的方式力挺市场价格,反而引发渠道价格倒挂及动销放缓等诸多问题。此外长期依靠柒泉模式而对渠道掌控力不足,也进一步加剧了公司面临的困难。国窖1573 销量的下降和收入利润的滑落,使公司在高端阵营的比拼中落于下风。
    “淼锋组合”接手公司,设立三大品牌专营公司,力推五大战略单品,顺行业复苏之势,公司2017 年剑指百亿收入目标:“淼锋组合”在老窖最困难的时期成为公司掌门人,旋即开始对开发产品的清理工作,2015 全年清理条码3326 个,逐步恢复了老窖的品牌定位。公司设立国窖、窖龄及特曲三大品牌专营公司,替代原有分布在各地的柒泉公司,有针对性的负责泸州老窖五大战略单品的销售与推广工作。去年下半年以来,高端白酒行业迎来久违复苏,公司顺势上调国窖1573 及窖龄酒等中高端产品出厂价,同时各项战略措施也开始进入收获期,2017 年有望实现百亿销售目标。
    盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为1.83 元、2.34 元、2.93 元(调整后),对应PE27 倍、21 倍、17 倍,维持对公司的“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。

国睿科技:雷达、轨交受益国产替代和军民融合,高速成长可期

事件:公司子公司恩瑞特于2017年5月19日取得中国民用航空局颁发的《民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证》,设备类型:一次监视雷达,设备型号及产地:GLC-33中国,有效期至:2022年5月18日。
    背景:一次雷达可以分成三类:机场监视雷达,它的作用距离为100海里,主要是塔台管制员或进近管制员使用。航路监视雷达,设置在航管控制中心或相应的航路点上。
    它的探测范围在250海里以上,高度可达13000米。机场地面探测设备,它的功率小,作用距离一般为1英里。GLC-33型一次监视雷达是S波段近程空管一次雷达,属机场监视雷达,主要用于机场监视近程中低空目标,为机场空中交通管制系统提供目标信息。目前拥有中国民航局批准的民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证的一次监视雷达,除恩瑞特的GLC-33型外,国产的只有四创电子的3381型,进口的只有泰雷兹的STAR2000型,而有临时使用许可证的只有外国厂商意大利赛雷斯联合系统公司生产的ATCR44-S型和ATCR33-S Enh型,西班牙英德拉系统公司的ASR-12型以及捷克ELDIS Pardubice,s.r.o.公司的RL-2000型。民航化替代空间较大。
    取得一次监视雷达正式使用许可证,雷达业务有望迎来持续快速增长:2016年公司雷达业务营收6.69亿,同比增长24.98%,占公司营业收入的53%,毛利率38.97%。5月19日,全资子公司恩瑞特取得一次监视雷达正式使用许可证,公司成为少数几家同时拥有一次雷达和二次雷达的供应商,为公司继续开拓一次监视雷达市场提供了重要的资质保障,也显示了公司在空管雷达领域的国内领先地位。
    军民空管系统新建、升级换代忙,市场空间广阔,军民融合和国产化替代助力公司发展:“十三五”期间,我国将新建以及续建74个机场,建成机场超过50个,到2020年,我国民用运输机场数量将由2015年的207个发展到260个以上。受益于我国机场建设和通用航空快速发展,空管雷达市场规模将显著放大,空管雷达市场预计将形成20亿元/年的市场规模。目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,国产设备市场占有率不到10%。公司产品在国内军用航空空管系统建设中具有特定的优势,伴随着军民融合政策的深入推进、空中交通运输的飞速发展、低空空域的逐步开放以及国产化替代的逐步推进,空管设备也将迎来一个高速增长的时期,公司背靠十四所的技术优势和完整的系列化产品,受益明显,高速发展可期。
    轨交业务市场空间大,受益国产化率提升,研发投入奠定未来增长:到2020年,国内地铁和轻轨累计通车里程有望超过6000公里,“十三五”期间,预计平均每年有25-30条新线项目招标,经济规模60亿元。公司成功中标南京、哈尔滨、徐州、福州等地项目,与西门子业务合作范围扩大至全国73%的城市达32个,重点合作城市达到13个,联锁技术转让的合作也稳步推进,为未来信号系统国内市场全自主化打下坚实的基础。2016年轨道交通领域是公司研发投入的重点,投入3453万元,按计划完成了多项系统和软硬件研发,自主技术积累确保未来市场核心竞争力。
    新管理层职位背景,增强十四所注入预期:5月下旬公司管理层完成更换,新任董事长胡明春是现任大股东中电科十四所所长,党委副书记,资深委主任委员,这一任命增强了对十四所整体注入的预期。在军工资产证券化率不断提高的趋势下,公司作为十四所唯一上市平台,而新任董事长胡明春的职务背景增强十四所整体资产注入预期。
    去年与今年一季度业绩增长持续稳定:公司2016年营收12.58亿元,同比增长15.22%,归属于母公司所有者的净利润2.28亿元,同比增长22.27%,基本每股收益为0.49元,同比增长22.50%。公司2017年一季度营收1.6亿元,同比增长6.15%,归属于母公司所有者的净利润为2354.84万元,同比增长0.14%,基本每股收益为0.05元,与上年同期持平。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为15.11亿元、18.72亿元和23.22亿元,净利润分别为2.87亿元、3.64亿元,4.55亿元.每股收益分别为0.60元、0.76元、0.95元,维持“买入-A”评级,6个月目标价为40元.相当于2017年67倍的动态市盈率。
    风险提示:空管雷达国产替代和轨交建设速度低于预期、资产注入低于预期、军品需求波动等。

五矿资本:背靠新五矿集团,打造产融结合特色金控

资产整合,转型“牌照金融+产业直投”央企金控平台。公司原名ST金瑞,以电池、锰系材料为主营业务。2017年1月,公司转型为产融结合型金控平台并募资150亿元,直接或间接持有五矿信托(78%)、外贸租赁(90%)、五矿证券(99.76%)、五矿经易期货(99%)、绵阳商行(20%)和安信基金(38.72%)等金融业务。传统业务占营收比例为12%。
    背靠新五矿集团,打造产融结合型特色金控。1)公司大股东“新”中国五矿由中国五矿与中冶集团合并而来,是中国最大的金属矿业集团,旗下拥有9家上市公司。公司可以助力集团融资、外延式扩张,推动集团资产证券化;集团可以为公司提供客户资源、信用评级和产业经验支持。2)公司内部已成立协同部门,协同效应将逐渐体现。
    金融牌照丰富,多元业务协同发展。1)五矿信托:信托AUM持续增长至2016年底的4116.7亿元,业内排行15;增资45亿到位后公司净资产达106.22亿元,跃升业内12名;公司历史风险项目已得到有效控制,准备计提充足,随着公司发挥基建转型业务的优势,业绩将逐步释放。2)外贸租赁:拥有金融租赁业务,享有更高的杠杆和更低负债成本;扩股、增资即将完成,有助于拓展高端租赁业务并降低公司经营风险。3)五矿证券:债券业务是五矿证券的特色业务,2016年上半年五矿证券债券交割量行业排名第7;自营团队拥有丰富的经验。
    五矿证券是增资后业绩弹性最大的板块,信用、债券自营业务有望获得收益。4)五矿经易期货:股指期货政策松绑助力经纪业务成交量回升,15亿元增资有利于公司继续扩大市场份额,促进资管及风险管理业务规模的增长。
    投资建议:未来,金控业务将更进一步,公司产融结合、金控协同效应将逐渐体现,金融生态闭环有望形成。预计2017、2018年净利润为22.9、29.7亿元,给予买入评级。

比亚迪:新能源车销售持续回暖,符合预期,云轨业务发展空间广阔

公司5 月销售情况:公司5 月实现销售汽车30352 辆,YoY-21.8%,MOM-1.35%;其中新能源车销量为9140 辆,YOY-4.87%、MOM+42.4%,公司5 月销售情况符合预期。累计来看,公司1-5 月共实现销售汽车15.2万辆,销售新能源车2.48 万辆,YOY 分别为-14.9%和-30.8%。
    新能源汽车销售持续回暖:年初受新能源汽车推广目录重审(部分车型上目录的时间延迟)及新能源汽车补贴金额退坡20%影响,公司2017Q1新能源汽车销售陷入低谷。5 月新能源车销量环比大幅提升,同比增速下滑幅度较4 月收窄13.7 个百分点,YOY-4.9%,主要由于公司4 月推出的插电混合动力SUV 新车宋DM 产销开始放量,销售2068 辆,产销比达98%,目前仍处产能爬坡阶段,预计6 月产销将达4000 辆,7 月达6000辆,未来将成为公司新能源车销售增长的新动力。公司5 月纯电动乘用车销售4858 辆,MOM+15%,插电混合乘用车销售4009 辆,MOM+95%,新能源客车373 辆,MOM+70%。我们预计随着新能源车地方补贴政策落地和新车型的产销放量,公司下半年新能源车销售有望恢复正增长,市场份额仍将维持行业领先。
    双积分制利好新能源车:6 月13 日国务院法制办发布新能源车积分管理办法征求意见稿,显示积分制将在2018 年开始实施,新能源汽车正积分可在乘用车企业间自由交易,2018-2020 年度,除年度生产或者进口量少于2000 辆的小规模企业可享受上述优惠政策之外,其它乘用车企业的新能源汽车积分比例均需按照8%、10%、12%的要求执行,公司2016 年新能源车销量与全部汽车销售占比超过20%,远高于此标准,未来必将在双积分交易制政策中受益。
    云轨业务市场空间广阔:公司耗时5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品,已与超过10 个城市签约订单,其中汕头、广安、银川等地的云轨已经开建,部分线路或将于年底竣工通车。云轨作为新生代的产品,其性价比大幅优于地铁,市场空间广阔,目前国内有超百个城市计划建设轨道交通,云轨单价约为2-3 亿/公里,未来将催生万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早,技术领先,兼具建设周期短、费用低、安全性高及能耗较低等多重优势。公司将借此进军万亿级轨道交通领域,有望再造一个比亚迪。
    盈利预期:我们预计公司2017、2018 年净利润将达到53 亿元和69 亿元,YOY+4.6%和+30%,EPS 分别为1.94 元和2.52 元,A 股按当价格计算,对应PE 为26 倍和20 倍。目前A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A 股“买入”的投资建议。

联创电子:特斯拉镜头已出货,持续布局智能终端业务

近年来大力投资光学业务车载镜头已获得特斯拉订单:公司自2015年借壳上市以来,合计拟投资共超过17亿元大力发展光学镜头、摄像头模组等业务,应用在车载监控、辅助驾驶、VR、AR及手机上。目前公司获得特斯拉的车载镜头订单,特斯拉一辆车搭载8颗摄像头,随着Model3量产,公司将直接受益于特斯拉的出货量大幅提升。此外,公司也与国际Tier1汽车零部件供应商、国际知名ADAS芯片厂商建立合作关系。整个汽车摄像头市场近30亿美元,CAGR35%,公司是A股唯一具备车载光学镜头量产能力的。
    手机镜头及模组顺利推进:手机镜头已于去年四季度投产,目前5M、8M及13M均已量产。手机模组也在今年Q1实现投产,下半年迎来行业旺季,产能为5KK/月,手机业也是光学发展重点方向,预计未来还将跟随客户订单持续扩产。
    触显业务发展势头较好:自2016年下半年开始,公司的触控显示业务主要配套京东方等国内外的大客户,转好迹象明显,并在年末开始配套京东方在西南地区投资建厂做触显一体化配套业务,总扩产规模为年产8000万片,其中重庆一期3KK月产能项目已经在今年一季度投产,与南昌原有产能相当,随着下半年消费电子旺季到来将为公司贡献较好利润。
    持续布局智能终端:公司公告拟投资2亿元在宁波设立子公司,建设年产200万件智能可穿戴、智能终端产业化项目,此为触控显示、摄像头模组等下游,项目建设期为2年半,在2019年底达产,年销售收入新增10亿元。
    首次大规模员工持股进展顺利:公司拟向不超过216位员工实行,以1:1杠杆合计持股不超过2亿元。此次持股涉及面较广,彰显了公司上下对未来发展的信心十足。截止目前已成立了第一期员工持股计划管理委员会,顺利推进中。
    我们预测公司17-19年每股收益分别为0.63、1.05、1.36元,根据可比公司,我们给予公司2017年38倍P/E估值,对应目标价23.94元,维持买入评级。

广宇发展:市值小,业务转型助业绩爆发

资产规模大幅扩张,经营态度积极变化
    广宇发展自2004 年收购重庆鲁能后,十多年来一直深耕川渝地区,14 年之前公司主要在手的主要是鲁能星城以及鲁能领秀城两个项目,集团从09 年开始就有计划将上市公司体外的其他项目一次性注入,广宇发展的发展目标就确定为保持稳定的收入和业绩水平。
    在13 年公司资产注入计划终止后,上市公司的发展策略发生明显转变, 从14 年到16 年,公司积极拓展项目资源、扩大开发规模,三年内新增土地储备规模共437 万方,土地投资金额117 亿元,在重庆进入了巴南、九龙皮、北碚区以及滨江新城,其他城市也布局了青岛以及东莞两个新市场。
    销售规模显著增长,深耕重庆资产重估
    16 年公司实现商品签约金额68 亿元,同比增长108.3%,从销售水平来衡量依旧属于百亿以下的公司,但颇有爆发力的增长也能体现出公司内部整体经营状态的转变。17 年前五月公司完成销售金额32.37 亿元,均价为8239 元/平米,与16 年全年相比增长28.4%。截止到17 年4 月重庆市住宅库存规模回落至909 万方,去化周期下降至3.9 个月,重庆房地产市场整体价格的上升,土地储备的业绩贡献效率也将不断提升。
    预计17、18EPS 分别为0.83、0.99 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
    截止到16 年底,公司在手项目未结算面积为647.4 万方,NAV 总规模为75.63 亿,每股NAV14.75 元/股。公司市值体量规模小,在同类公司中具备明显的折价优势,积极的拓展态度和鲁能集团的资源储备,也为广宇发展今后的长期发展留出了足够的空间。
    风险提示
    地产周期回落,调控力度逐渐增加,项目分布较集中,关注市场风险。

当升科技:抟心揖志技术为王,高端产能一马当先

政策风向直指能量密度,高镍三元趋势明朗:2016年底出台的新能源汽车补贴新政对享受政策补贴的新能源车企设置了能量密度门槛。补贴新政对乘用车动力电池能量密度高于120Wh/kg的按照1.1倍给予补贴,对商用车动力电池能量密度高于115Wh/kg的按照1.2倍给予补贴,更高能量密度,更长续航里程大势所趋。作为影响电池能量密度最核心原材料之一的三元正极材料,其比容量显著高于磷酸铁锂,随着三元材料中镍元素含量的增加,比容量将进一步提高。在补贴新政的推动下,高镍三元材料优势明显。
    结构性产能过剩格局下,技术驱动型企业占据优势地位:根据我们的测算,由于新政策的推进,整车厂对动力电池能量密度的要求正在逐步提高,国内正极材料产业已呈现低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩格局,该格局下低端产能面临洗牌与淘汰,高端产能市场仍未形成成熟的竞争格局,技术驱动型企业有望掌握先发优势。当升科技研发费用多年来始终处于行业较高水平,技术驱动性显著,在建的二期第二阶段工程及规划中的三期工程共22000吨产能均以NCM811/NCA工艺标准设计,NCM811/NCA目前已完成中试,高镍材料量产可期。
    低端产能较少,高端化进程中负担小:行业由高端化进程中将面临低端产能淘汰问题,虽然正极材料产业中可将低端产能向上兼容,但是无法避免大面积的产能折扣,而NCM811/NCA产线则由于设备和工艺的独特性无法由低端产线完成制备。当升科技产品系列直接起步于NCM523,且公司早期发展过程中产能规模偏小,向上兼容负担小,规划总产能中高镍产品占据主导,这样的产能结构在当前的结构性产能过剩格局下占据优势。 业务专一度高,受益行业腾飞,业绩向上弹性大:公司业务主要分为锂电材料和智能装备两部分,2016年,前者占比超过85%,业务专一度高,更有利于分享下游行业发展红利,且在下游回暖过程中具有更大的业绩向上弹性。
    首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.68元,以6月19日收盘价计算,对应PE分别为56.23、44.16和33.60倍,综合分析公司的技术先进性、产能升级优势和所处行业发展的可持续性,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:下游新能源汽车销量不及预期;公司高镍产能投放不及预期。

京山轻机深度报告:两个“特征”奠定工业自动化龙头地位,成长路径清晰

公司具备两个“特征”,奠定工业自动化龙头地位。在工业自动化领域中,京山轻机是国内为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;也是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司。两个“特征”,概括了其业绩持续成长的路径特征,奠定了其行业龙头地位,进而确定了其在A 股市场的稀缺性。
    公司战略明晰,传统业务做减法,新兴业务做加法,聚焦人工智能+工业自动化。公司战略上做“加减法”;已剥离汽车玻璃业务和证券账户,未来将集中精力发展工业自动化及人工智能新兴业务。新兴业务以惠州三协为核心,布局产业层面与技术层面。技术层面,先后在美国成立人工智能产业并购基金,在国内设立研究院,力争与国际接轨;而此次公告拟收购的光伏自动化标的苏州晟成及3C 自动化标的北京华懋,则是公司在工业自动化产业层面拓展的一着好棋。
    收购标的质地优良,与惠州三协协同效应显著。2016年度苏州晟成实现归母净利润6396万元,相当于同期上市公司归母净利润的74.93%,2017-2019年业绩承诺分别为6522万元、7109万元和7765万元,收购完成后将有效增厚公司业绩;同时有望化解惠州三协可能存在的工程师队伍产能瓶颈问题。此次拟收购的北京华懋,在3C 领域浸淫了15年,市场渠道能力极强,能够协助惠州三协快速抓住3C 电子领域更新换代需求,快速打开新的3C自动化市场,2017年-2018年业绩承诺分别为5000万元和8000万。
    人工智能与工业自动化深度融合,公司成长路径明确。传统的工业自动化公司很难实现产品跨行业拓展,主要因为存在商务门槛和技术门槛。人工智能与工业自动化深度融合,将引领工业自动化进入2.0阶段。分析惠州三协可知,人工智能技术通过机器视觉这一入口,在工业自动化领域能够带来研发效率的成倍提升,进而加速实现跨行业拓展, 2013-2016年惠州三协净利润CAGR 为38.57%,其远景目标是打造工业视觉的“超级眼”,并率先成为工业领域的数据公司。
    盈利预测与估值:1)在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元,对应EPS 为0.43元/股、0.54元/股、0.71元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为38、30、23倍;2)在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.
    10、5.17亿元,对应EPS 为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为32、21、17倍。公司质地优秀,品种稀缺,同时估值具备一定的安全边际,继续维持“买入”评级。
    风险提示:1) 宏观经济增速下行风险;2)工业自动化发展进程低于预期;
    3)重大资产重组审批不通过的风险;4)公司远景发展目标实施不达预期的风险;5)拟收购公司实际业绩不达承诺预期的风险。

格力电器:新景气周期的终极受益者

投资思考: 新一轮景气周期的终极受益者。与市场一般认知的差异在于,我们认为本轮空调的高景气周期是由终端真实需求引起而非简单的库存驱动(显著不同于2014年,可参考《招商家电-为何空调的真实需求好于其他白电?20170615》)并预判景气的持续性将更加弥久。海外对比,格力是相对估值(2017年11.2xPE,海外家电龙头15-20xPE)折价最为明显的A股家电蓝筹。格力电器000651是空调行业高景气的终极受益者,优选的低估值高股息品种。参考公司近3年的现金分红政策,假设股息率回归至5%的合理水平,大致对应2800亿市值(一年期),给予“强烈推荐-A”评级。
    并不仅仅是补库存那么简单。据产业在线,1-5月空调内销累计同比+65.6%,5月+66.8%。其中,格力5月+65.7%,1-5月累计+73.1%;美的5月+102.4%,1-5月累计+69.6%。据渠道跟踪,预计全行业Q2空调终端需求较Q1更为向好;部分渠道甚至存在产品缺货的情况。Q2以来,格力高调宣布给安装工增加100元/套的安装费补贴(2017.6.01-7.31)也验证空调的终端需求远好于A股市场甚至是厂商预期。事实上,对比2014-2015年中国与日本大型家电的户均保有量,空调(日本2.48台vs中国城镇1.2台)冰箱(日本0.85中国0.94)洗衣机(日本1.09中国0.92),大致可以得出空调内销市场的动态平衡点大致应该是9000万台(不包括小型商业的需求,譬如小餐馆)较2016年的6000万台内销有50%以上空间。
    为何空调的真实需求好于其他白电?理论上,空调真实需求(终端销售)=新房销量*户均保有量(最新)+旧房数量*户均保有量的提升(最新-旧房原保有量水平)+十年前购置空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步(2015年户均1.2台vs 2005年0.8台)。因此,伴随居民消费水平的不断提高(暂不考虑天气因素)单套商品房对于空调需求的拉动弹性在不断增强(冰洗产品则很难复制这一乘数效应)。同时,不要忘记大批量的空调更新窗口也正在开启(2007年空调内销首次突破3000万台;且年初以来的废旧空调回收显著放量也在验证这一逻辑)。
    风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期

汇顶科技公司深度报告:全面屏指纹方案领先者,技术创新弄潮儿

汇顶是国内IC行业少有的科技创新引领型公司。公司于2006年进入触控IC领域,2012凭借先进的GT8/GT9系列芯片一举成为全球一流触控IC供应商。2014年切入指纹识别IC领域,凭借GF11/GF12系列产品一举打破海外巨头垄断,实现了指纹识别爆发式增长。进入2016年之后,公司锐意创新,先后推出IFS、活体检测、超薄指纹、屏幕内光学等指纹新方案,均是领先全球发布,这与国内大多数电子公司从低端向高端渗透的发展思路不同,证明了公司在前沿领域科技创新能力领跑全球,是国内少有的科技创新引领型公司。
    全面屏大势所趋,指纹需要大变化,汇顶站在技术至高点。全面屏已经成为全球主流智能手机的宠儿,上半年三星成功发布S8/S8+,苹果即将推出的新一代iPhone系列也将配备高屏占比的全面屏。目前,实现全面屏最大的困难之一毫无疑问是指纹识别,传统的电容式指纹识别难以集成于屏幕下方,三星S8的指纹识别便不得不改为背面方案,而超声波指纹方案技术成熟度不够,因此可集成于屏幕下方的光学式指纹方案就成为目前最被看好的选择。在光学式方案方面,汇顶于2017年MWC会议上率先在行业内推出光学式“显示屏内指纹识别”方案,说明公司在下一代移动端光学式指纹识别方面处于世界领先地位,未来有望成为全面屏杀手级的新产品。
    短期业绩增长看指纹技术的革新,助力市场份额大幅提升。汇顶科技目前已经是安卓手机指纹市场两大主力供应商之一,根据旭日大数据的统计,2016年汇顶科技指纹识别IC出货1.2亿颗,在中国品牌智能手机中的市场份额达到24%。尤其是2016年底开始,公司指纹IC出货量已经接近FPC,相比于FPC,公司在产品性价比、客户服务等方面具有明显优势,同时受益于公司IFS、活体检测、超薄指纹、屏幕内光学指纹等领先新方案的推出,因此,我们预计2017年公司在中国品牌手机指纹市场份额有望提升至50%。
    中长期看,新的人机交互方式和汽车电子、物联网、可穿戴等领域大有可为。公司积极开发应用于笔记本、汽车领域的大尺寸触控芯片技术,同时在新型人机交互技术、汽车电子、物联网、可穿戴、近场通信等领域都有可能推出具有竞争力的新产品,开拓新的市场。
    盈利预测与评级。预计公司2017/2018/2019年营收分别为52.16/69.84/86.49亿元,净利润13.82/19.17/23.87亿元,对应EPS为3.10/4.31/5.36元,按照可比公司2017年估值43.98倍,给予公司17年40倍估值,对应目标价124元。维持“买入”评级。
    不确定性因素:电容式触控IC业务增速放缓;传统电容式指纹识别行业竞争加剧;公司未有符合市场需求的新产品。

中国国航深度调研:外部因素多重利好,货运混改落地在即

一季度国际航线加大运力投入,收益显著回温。
    国际航线或回暖。2017一季度ASK国际航线投放的同比增量高于国内航线10个百分点,重点投放欧美澳三地。一季度国际航线各项指标同比回升,虽然未来国际形势难以预测,但未来国际航线业绩增长仍然值得期待。
    2016国内航线提价受益逾10亿,2017受益可期。
    客户基础和枢纽网络战略使国航受益于提价趋势。2016年两舱旅客收益占比达历史最高水平17%,同时国航作为国内公商务客源最多的航空公司,充分收益于航价改革。2017进一步推行市场调节价,国航受益可期。
    国企混改激发活力,货运板块或迎来发展机会。
    从已有的航空板块改革情况分析,国航混改可能引入战略投资者和进行货运板块改革。国航货运板块经营状况一般,因此对货运板块进行改革为大概率事件,后续存在在货运板块与快递公司或电商合作,引入战略投资者的可能性,借此国航可提高运力利用效率,提振货运板块盈利能力。
    油价汇率票价三重利好,助推业绩走高。
    油价仍处低位,若维持价格现状,油价压力将逐季递减;人民币贬值幅度同比降低,公司调低美元负债敞口,2017汇率压力降低;PMI走高,公商务出行需求回升,期待业绩提振。
    盈利预测与估值。
    我们预计公司17~19的归母净利分别为90.45、118.22与138.45亿元,对应EPS为0.62、0.81和0.95。考虑到公司的行业地位和资源优势,给予2017年17~20倍PE,对应估值10.54~12.4元。
    风险。
    国企改革不及预期,航空油价大幅上涨,汇率大幅波动,国际政治局面不稳定。

晶盛机电:大尺寸蓝宝石取得突破,大尺寸蓝宝石取得突破

近日,公司控股子公司晶环电子大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展,通过泡生法在晶环电子车间成功生长出300公斤级的蓝宝石晶体。
    研发进展有利于降低生产成本,蓝宝石为公司未来重要增长点。此次研发进展使公司成为国际上少数几家掌握该技术的公司之一。未来受LED照明普及加速、消费类电子应用崛起及新应用领域拓宽的有利影响,蓝宝石需求量有望大幅增加。由于蓝宝石晶体尺寸越大,材料的利用率提高有助于降低生产成本。预计本次开发的蓝宝石晶体量产后单位成本可下降20%左右,进一步提高公司蓝宝石产品的市场竞争力。
    作为单晶硅设备龙头,公司将受益于我国光伏产业的发展及单晶渗透率的提升。2016年底中国光伏装机容量约75GW,到2020年规划达到150GW,还有很大增长空间;单晶硅渗透率有望从20%提升至50%以上,中环、隆基、晶科、协鑫等均有大规模的单晶扩产计划,预计2017年我国单晶硅新增产能超15GW,对应的设备投资额约70~90亿元。公司作为单晶硅设备领域的绝对龙头将显著受益。
    稀缺的国产半导体设备公司,成长空间巨大。公司在半导体领域布局较早,在12寸以上半导体级硅片领域处于国内领先地位。国家对半导体行业的扶持日趋明显,再加上公司在晶体生长、加工领域的技术积累,我们认为,公司在半导体设备领域的爆发可期。
    盈利预测及评级:公司作为我国单晶硅设备龙头企业,在晶体生长设备及工艺领域积淀深厚,蓝宝石、半导体等都有望成为公司未来的爆发点,在手订单充足,业绩确定性强,我们预计公司17-19年EPS分别为0.42/ 0.59/ 0.67元,对应当前股价PE为30x/ 22x/ 19x,维持“增持”评级。
    风险提示:光伏政策变动风险,蓝宝石行业发展低于预期。

新纶科技点评报告:员工持股计划助力公司高成长

一、事件概述
    公司6月14日晚发布公告,拟推出二期员工持股计划。
    二、分析与判断
    二期员工持股计划实现核心骨干利益与公司未来发展的一致性
    本员工持股计划设立时的资金总额上限为1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法律法规允许的其他方式。参加员工持股计划的人员范围为本公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工,总人数不超过130人。该计划由“兴业信托-新纶科技2号员工持股集合资金信托计划”进行管理,该信托计划按照不超过2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额,其中公司员工认购全部劣后份额,拟认购金额不超过3,334万元,同时向符合合格投资者要求的机构募集不超过6,666万元的优先资金。该员工持股资产管理计划,将在公司股东大会通过后3个月内,通过二级市场购买公司股票。我们认为,二期员工持股计划实现了公司、股东和员工利益的一致性,促进各方共同关注公司的长远发展,进一步完善了公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。
    一季度业绩符合预期,常州一期项目逐渐放量
    公司2017年一季度实现收入3.43亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润2276万元,同比增长11.01%,销售毛利率为31.45%,同比减少1.80个百分点,环比增长13.74个百分点。一季度公司常州一期项目产能利用率提升至35%,同时计划下半年实现满产,2018年常州二期的偏光片TAC等项目有望加快建设进度;三重铝塑膜工厂一季度每月销售100万平方米,较去年三、四季度销量提升明显,下半年随着下游销售旺季的开始,我们预计公司铝塑膜产销量有望继续提升,同时常州铝塑膜工厂有望2018年一季度实现投产,届时公司将合计具备年产7200万平方米的铝塑膜产能,受益于铝塑膜的国产化进程。
    股票期权激励预案彰显高增长信心
    公司1月19日公告股票股权激励预案,计划拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000 万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.50元。行权业绩考核目标为以2016 年净利润为基数,2017至2020 年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%,对应2017至2020 年净利润将分别达到1.15亿元,2.15亿元、3.45亿元和5.45亿元,未来四年年均复合增长率达到81.70%,对应6月14日收盘价PE分别为78X、42X、26X和16X,我们认为公司对于未来的发展充满信心,同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为42X、25X和20X,我们看好公司的产品未来实现锂电池铝塑膜和偏光片TAC膜等高端材料的进口替代,给予“谨慎推荐”的评级。
    四、风险提示:
    常州一期项目进展不及预期的风险;锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险。

英威腾:业绩拐点,新能源业务成为新增长点

英威腾(002334)6月20日晚间上修半年度业绩预告,公司预计2017年半年度盈利同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。
    上修中报业绩预告,同比增长200%至230%。公司预计2017年半年度盈利8320.68万元至9152.75万元,同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。修订的增量中,一部分来自于投资收益,公司5月转让固高科技(香港)有限公司7.46%股权事项,料增上半年净利2180万元人民币;还有一部分受益于公司各部分子业务上半年增长超出预期。
    制造业回暖刺激自动化业务增长,市占率集中、产业升级是公司增长的长期驱动因素。公司传统变频器、伺服、UPS业务整体增长稳健。一季度该板块业务增速超过40%,预计二季度其订单增速有望超过一季度。从持续性讲,随着市占率向行业领先企业集中,制造业自动化率要求的逐渐提升,公司工业自动化板块的增长可能持续,并成为公司利润的主要贡献点。
    新能源汽车电机控制器拓展超预期,有望在下半年爆发。公司新能源车电控控股子公司2016实现收入1.19亿元,同比增长97%。目前产品主要涉及客车与物流车领域,乘用车电控已试机成功。今年公司客车电控方面通过宇通供应商资质审核,客车电控有望持续高速增长,物流车电控已在国内主流物流车厂大批量应用,并且与东风、大运、唐骏合作都有进展,预计公司有望成为物流车电控的主流供应商,全年电机电控业务总收入预计突破4亿元。
    经营效率有望持续提升。上市7年来,各子公司存在一些经营管理问题,影响了公司利润。经过多年调整,子公司得以重新梳理。其中,UPS业务引进新的业务团队,去年3500万的净利润(2016年55%控股,今年100%控股),今年预计将超过5000万;上海御能今年上半年第一次实现了扭亏为盈。公司整体经营目标今年净利润率达到10%。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测2017年是公司业绩拐点,行业回暖,公司多业务爆发,维持“审慎推荐-A”投资评级;
    风险提示:新业务拓展不达预期,经营效率提升不达预期。

中牧股份首次覆盖:体制变革近在眼前,增速拐点逐步来临

17年随着口蹄疫市场苗扩张、新产品推广接力,预计公司业绩增速拐点将逐步来临,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2017-2019EPS为0.84元、1.04元和1.39元,扣除公司持股金达威市值18亿元,对应主业市盈率仅17倍,我们给予公司主业25倍平均市盈率,目标价25元。
    动保板块:口蹄疫高增速长时代,梯队产品承接发力。一方面,随着产能瓶颈打破,工艺升级过程完成,口蹄疫市场苗迎来快速增长时期,17年有望继续保持70%+增长;另一方面,在公司整体较为完善的产品矩阵与渠道优势之下,蓝耳-猪瘟二联苗、伪狂犬等重磅产品蓄势待发,将趋动公司更加多维增长。相对于招采政策变化带来政府苗市场有限的萎缩,市场苗的快速扩容带来的成长机遇才是公司未来几年的核心关键点所在。同时,公司积极投身国际化,从技术工艺与市场开拓方面全面升级,将打造出更加强大的产品竞争力。
    体制变革近在眼前,由内而外增强战斗力:公司属于央企,激励机制一直是市场较为担心的问题,16年公司公告在2017年10月18日前提出管理层中长期激励计划草案,目前时点逐渐临近,随着管理层逐步更换到位,经过数年的筹备,我们认为17年有望成为落地年,将带动公司从经营层面的变革,打开中长期的成长空间。
    风险提示:
    新产品上市时间不及预期;管理层激励计划推出不及预期。

凯乐科技:向上拐点证实,军民融合龙头已现

公司发布半年度业绩预增公告,2017年上半年归母净利润同比增300-350%,即3.07-3.45亿元。
    公司发布本次定增验资报告,截止6月15日,此次定增发行价格为23.99元,募资总额10.1亿元。公司大股东认购40%,锁3年。
    业绩说明一切,军工专网高增长刚开始。
    根据公告,上半年归母净利润区间为3.07-3.45亿元,一季度归母净利润为0.77亿元,即二季度归母净利润区间为2.3-2.68亿元,二季度同比增475-570%。单季度首次破2亿,公司成立以来首次出现变革式增长。业绩增长的背后,是军用专网通信海量在手订单的厚积薄发,随着募投项目达产,军用专网业务毛利还将不断迅猛提升。我军一体化联合作战的前提是打通高可靠高安全专网通信链路,公司在军用专网通信领域低调深耕多年,必将在此领域承担更多重任。
    信息安全是国家战略,量子通信产业化进程加速。
    随着量子计算机迎来突破,传统的信息加密手段已经无法满足军事信息必须绝对安全的要求。信息安全尤其是军用信息安全问题已经到了迫在眉睫的地步。公司联合北京中创为,依托于科大国盾,长期深度战略合作,推动了量子通信产业化进程。公司16年底专网通信在手订单已经超百亿,我们预计17年订单规模还将变革式增长,在完成海量专网订单交付使用后,再叠加量子通信密钥分发系统,大通信大安全布局将逐步建成。
    定增彰显大股东战略信心,资金落地后加速释放业绩。
    公司定增价格23.99元,大股东认购40%并且锁定3年,其他认购投资者锁定1年。彰显了公司对未来长期战略性增长的信心。募投量子通信,自主可控平台和智能指控终端三大方向,逐步打造军用、警用、民用的信息安全产品大布局。尤其量子通信募投资金到位后加速研发和产能投放,原有产品叠加高附加值量子通信产品,将带来专网通信毛利率的极大提高,进一步加速业绩释放。值得关注的是自主可控平台的搭建将打通从信息获取、传输到自主处理的大指控系统产业链,指控系统和大信息安全产业链的逐步完善将为公司构筑业绩宽广护城河,军民融合的龙头潜质逐步显现。
    投资建议:
    军用专网通信叠加量子通信带来的业绩拐点得到验证,定增落地后新产品加速迭代将持续带来专网毛利提升和自主可控业绩释放,变革式增长将持续验证,军民融合龙头显现!此次业绩预增超预期,上调今年归母净利润的盈利预测到7.2亿。预计2017-2019年EPS为1.08,1.48,1.93元,对应PE24,18,14倍。再次上调目标价到39元,维持“买入”评级。
    风险提示:量子通信产业化不及预期,光通信景气度不及预期。

宝钢股份:钢铁领军者,高端板材代言人

靠近原料和市场的先天地理位置优势
    宝钢股份主要生产基地均有沿海或沿江优势,因此进口铁矿石运费较低,生产成本具有很强的竞争力。同时,生产基地多位于华东和华南,靠近钢材消费市场,且当地多为钢材净流入市场,一方面可以降低销售费用,另外还可以享受当地的价格优势。
    高端产品溢价较高
    公司独有、领先产品所占销售量的比重达到60.4%,其中汽车板市场占有率超过50%,高端取向硅钢市场占有率超80%。和其他钢铁企业的同类产品价格相比有500元/吨以上的价格优势。
    湛江生产基地未来利润的贡献者
    2017年1-4月份,宝钢湛江基地铁、钢、材产量分别为68.3万吨、67.3万吨和56.5万吨,同比分别增长了116.4%、113.2%和97.8%。其中,铁和钢产量已经基本达产。湛江基地生产成本大幅低于宝山基地,同时镀锌产品价格又高于上海地区,因此其利润有望快速增长,成为宝钢股份新的盈利增长点。
    盈利预测:17年利润在170亿元以上,首次覆盖给予“买入”评级
    我们预测公司2017-2019年实现营业收入3112.45/3330.33/3396.93亿元,实现归母净利润154.09/183.55/189.86亿元,折合每股收益0.7/0.83/0.86元,按照6月19日价格6.45,对应动态PE分别为9.25/7.77/7.51x,wind给出预计2017年市盈率为11.6,公司股票的合理价格在8元左右。另外,对比产品均为板材的河钢股份、首钢股份、本钢板擦的PB分别为1.02、1.31和1.22,平均1.18,而宝钢股份PB为0.96,仍有23%的上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    湛江地处广东南部,部分时段会受到台风的影响。恶略性天气会影响湛江基地的正常生产和盈利水平。钢材消费量出现大幅下滑,以及去产能政策的松动。

恒华科技:业绩略超预期,小非减持压力减轻

公司发布2017年中期业绩预告,预计公司2017年1月1日-2017年6月30日归属于上市公司股东的净利润为4,464万元-5,356万元,比上年同期增长50%—80%。
    业绩略超预期,经营态势持续向好。
    上半年净利润增速50-80%,略超市场市场预期,我们预计收入比利润增速略快。我们认为,业绩高增长主要有以下几个原因:1)配网规划设计业务拉动传统业务平稳较快增长;2)EPC大单开始确认,预计贡献15%左右利润增速;3)非经常性损益增加,预计贡献15%左右利润增速。
    预计重大订单中期开始确认收入,对全年业绩拉动较大。
    公司相继与河北宏创、兴义电力公司、卢旺达能源公司签订了重大订单,订单金额分别为1.4亿元、5.5亿元和77万美元。我们预计,上述合同部分开始确认收入,对中期收入影响达到几千万。从全年来看,重大订单收入确认预计将至少过亿,对全年业绩拉动较大。
    小非减持压力减轻,未来1-2个月定增有望拿到批文。
    公司6月13日晚间公告,持股5%以上股东泽润投资自3月13日至5月24日累计减持股份占公司总股本的1.02%。根据减持新规,后续通过大宗减持的意愿将降低,整体减持压力降明显减轻。另外,公司4月份定增过会,根据目前证监会进度,预计公司未来1-2个月有望拿到批文。
    加大研发和市场投入,以云平台为抓手布局电力行业互联网生态圈。
    公司继续加大电力云服务平台研发力度,云平台的持续优化将成为公司业绩稳定增长的重要推动因素。公司一直致力于智能电网信息化领域的技术创新和业务开拓,面向售电侧,依托售电一体化平台提供售电综合解决方案;面向全面提速的配网建设,依托行业资质和人才积累布局。我们认为,基于对电力行业互联网生态圈的全面布局将有利于公司巩固其业内龙头地位。
    维持“买入”评级。
    短期小非减持压力明显减轻,定增预计较快拿到批文。公司是电改的核心受益标的,继续看好主业高速成长,维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为1.12/1.59/2.20元,根据可比公司估值水平给予公司2017年48倍估值,对应目标价53.5元,维持“买入”评级。

劲胜精密:转让华晶MIM,创智自动化部分股权,实现核心员工持股

事件:公司转让子公司华晶MIM10%股权给核心管理层彭毅萍,7%股权给华晶MIM部分管理层设立的东莞市华欧实业投资有限公司。同时子公司创世纪转让孙公司创智自动化49%股权给东莞市盛鹏股权投资合伙企业,其中盛鹏投资是创智自动化部分核心管理和技术人员参与的有限合伙企业。
    我们认为公司通过此次转让实现了华晶MIM和创智自动化的核心员工持股,便于实施对优秀管理和技术人才的激励,落实公司智能制造战略。
    创世纪业绩亮眼,3C自动化持续发力:公司于2015年收购国内CNC设备的领军企业创世纪,未来有望受益于国内金属机壳在中低端手机壳渗透率提升带来的红利。同时随着新一代手机正反玻璃盖板+金属中框的技术路线逐渐浮出水面,陶瓷盖板技术逐渐成熟,预计未来公司的CNC业务仍将保持强劲增长,强者恒强。公司目前的玻璃机也已经进入主要客户体系,随着双面玻璃在中高端机型逐步应用,市场对玻璃机的需求量较大,公司的玻璃机业务有望成为拉动业绩增长的新引擎。
    金属结构件良品率逐步提升,主业触底反弹。公司原有业务塑料结构件近年来收入和毛利率下滑,拖累了公司整体业绩。经过2年的业务调整,金属结构件良品率逐渐提升,金属结构件和塑料结构件业务收入比例也发生较大变化。公司有望通过压缩塑料结构件相关业务,整合部门人员的方式逐步摆脱亏损业务,随着金属结构件逐渐放量,主业有望触底反弹。
    盈利预测与评级:我们预计公司2017-19年净利润分别为5.55、8.07、10.6亿元,对应2017-19年EPS分别为0.39、0.56、0.74元,对应PE分别为19、13、10X,给予公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:原有业务市场下滑风险;玻璃机等新业务拓展不及预期。

天齐锂业:三年扩产两倍,龙头地位再显

再度宣布扩产,天齐锂业计划宏大。
    6 月19 日晚,天齐锂业公告启动澳大利亚二期2.4 万吨/年单水氢氧化锂生产线建设,同时公告在射洪上马建设2 万吨/年碳酸锂生产线,所需原料均来自于旗下澳洲塔里森矿山。塔里森也正在启动第二个独立专用的大型化学级锂精矿生产基地,预计2019 年二季度竣工投产,届时锂精矿总产能折合成碳酸锂当量将达约18 万吨/年。
    总产能将达10 万吨,龙头地位再显。
    目前天齐锂业旗下拥有控股51%的塔里森锂辉石矿(现年产能74 万吨锂精矿);拥有射洪5000 吨/年氢氧化锂、1 万吨/年碳酸锂两条生产线以及张家港1.7 万吨/年碳酸锂生产线,合计3.2 万吨年产能。此外,公司正在澳大利亚启动一期2.4 万吨/单水氢氧化锂生产线,加上此次公告的新项目。
    预计两年后,公司总锂盐年产能将达到5.3 万吨氢氧化锂、4.7 万吨碳酸锂,只考虑塔里森的情况下,其控制的锂精矿产能折合碳酸锂9.18 万吨。考虑到氢氧化锂与碳酸锂的换算关系,公司的锂盐产能正好完全匹配其塔里森的产能。届时,公司产能将远超赣锋锂业、ALB(雅宝)、SQM、FMC 等其他同行企业。按照现有的各家扩产计划,至2019 年全球锂资源总产能将累计达到40 万吨碳酸锂当量,天齐一家占比达到22.95%。而天齐目前的市占率约为15%。
    需求增速大于供给增速,锂价中期大幅下跌风险不大。
    2016 年全球锂资源产量约为20 万吨碳酸锂当量,2019 年下半年预计总产能将达到40 万吨碳酸锂当量。锂资源的放量可能会导致市场对于锂资源供给过剩的担忧,但我们经过长期对于供给和需求两端的实地调研,得出结论:锂资源的风险来自于供给不足而不是过剩。锂资源一旦长时间无法放量的情况下将极大限制新能源汽车产业的发展,目前我们统计的2017-2018年全球锂资源供给同比增速为20%、21.6%,而需求端2017 年全球动力锂电池产能增速为127%,自2010 年以来全球锂电池总产量年均增速在25%以上。根据最新出台的积分制度草案,国内新能源汽车年同比产销量将至少要达到50%左右,在下游迅速增加的情况下,锂价大幅下跌风险不大。
    量的弹性远超价的弹性。
    从长期来看,量对业绩的提升作用将逐步超过价格的作用。我们预计2017年-2019 年天齐锂业的碳酸锂产量分别为3 万吨、3,4 万吨、6 万吨。上调2017-2019 年每股收益预测至2.26 元、2.55 元、4.21 元,对应2017-2019年PE 分别为21.7 倍、19.2 倍、11.6 倍,考虑到产品价格中期大幅下跌风险不大,而公司未来产量增速很高,给予2017 年30 倍估值合理,继续维持买入评级,上调目标价至67.8 元。
    风险提示:新能源汽车销量大幅下滑。

科陆电子:全面布局能源服务领域,有望受益于储能、新能源汽车行业发展

全面布局能源服务,业绩稳定增长。
    公司成立于1996年,在2007年上市,原主要产品为用电自动化、电子式电能表、标准仪器仪表等,逐步通过内生外延,全面布局能源服务领域。公司在储能、新能源发电及新能源汽车运营领域布局完善,在新能源行业整体发展的推动下,未来三年业绩将呈持续增长趋势,净利润年化复合增长率有望保持在35%以上。公司毛利率主要受不同业务结构影响,综合毛利率有望在新能源业务的带动下呈稳步提高的趋势。
    储能行业成长迅速,公司储能产品布局完善。
    近年来,我国储能项目装机规模快速增加、商业模式逐渐建立,如果相关补贴能够出台,将极大促进行业发展。预计到2020年,我国电化学储能技术的累计装机规模有望达到2GW。公司通过参股国能电池、江西科能,并携手LG化学,不断完善储能产业布局,有望加速促进储能系统成本的降低。由于储能在调峰调频、削峰填谷的盈利模式相对确定,公司在行业高速增长的背景下有望加速业务拓展。储能补贴政策若出台,将催化公司储能业务成长。
    新能源汽车领域空间广阔,打造新能源汽车生态圈。
    在政策的推动下,我国新能源汽车行业发展迅速,新能源汽车充电设施市场空间广阔,预计到2020年我国充电设施建设投资有望突破1000亿元。公司运用新能源电动汽车充电设备自研技术、以充电网络运营经验为依托,结合中电绿源、地上铁的充电场站资源、专业的运营团队和丰富的车辆运营经验,打通互联网、车电网(包含车网、桩网、电网)的入口节点和云管理平台,链接车辆运营、充电站运营等全产业链,构建电动汽车生态圈。在新能源汽车行业高速成长的背景下,我们看好公司新能源汽车生态圈的发展前景。
    借电改东风,布局配售电领域。
    “九号文”出台后,新一轮电力体制改革进展迅速。配售电成为电力行业中关注度最高的环节,参与配售电的社会资本有望享受本轮电改红利。公司积极抓住电改机遇,凭借多年电力服务经验和技术产品优势,在多地布局售电并且参与翠亨新区的增量配网建设,我们看好公司包括配售电在内的能源管理及服务业务的发展前景。盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.41和0.51元,对应PE分别为28X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。

信维通信:牵手55所,拓展SAW等新业务

近日,公司公告《关于公司与中国电子科技集团公司第五十五研究所签订投资意向书的公告》和《关于公司与中国电子科技集团公司第五十五研究所签订战略合作框架协议的公告》,公司将与55所在SAW滤波器、5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件等领域进行合作。
    入股德清华莹,合作扩产SAW:信维通信拟出资11,000万元入股德清华莹,增资完成后,公司将成为德清华莹的第二大股东。公司本次对德清华莹的全部出资主要用于扩大手机声表产品(SAW)的产能。德清华莹始建于1978年,是国内最早研制生产声表面波滤波器产品的企业之一。公司研发生产的移动通信用声表面波滤波器系列产品连续多年被列入国家级重点新产品、国家火炬计划,并得到国内外客户的高度认可。德清华莹年产各类声表面波器件1.6亿只。随着3/4G的普及和未来5G到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将快速增长。SAW滤波器作为手机射频前端的关键器件,基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等。本次公司拟增资入股德清华莹,有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局,有利于提升公司的综合竞争力,对公司未来业绩增长带来积极影响。
    牵手55所,开展战略合作:信维通信此次除了与55所开展SAW滤波器合作外,还积极开展5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件等领域合作。55所是中国电子科技集团公司所属成员单位,是我国核心电子器件领域实现自主研发与原始创新的多专业、综合性研究所,也是砷化镓微波毫米波单片集成电路与模块国家重点实验室、有源层优化生长技术研究应用中心、国家平板显示工程技术研究中心、工信部微波光电产品质量检测中心。55所具有完整的科研生产体系,形成系列产品,研发能力和产品水平处于国内领先、国际先进地位。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,客户优势明显,有望受益5G产业爆发。
    投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,此次入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破,同时在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件等领域有望进行更多产业合作。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为45.34/70.51/95.34亿元,归母净利润分别为8.97/13.45/18.33亿元,对应的EPS分别为0.91/1.37/1.86元,对应PE为41/28/20倍,维持公司“推荐”评级。

三聚环保:签署百万吨级焦油深加工项目,技术正在逐步工业化

事件:
    三聚环保发布签署重大合同公告:公司与福孝化工签订《项目合作协议》,双方将合作建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”,本项目总价款约人民币55.66亿元。
    评论:
    1、新项目力推悬浮床加氢技术在百万吨工业化应用。
    三聚环保项目协议总金额约人民币55.66亿元,项目建设期预计两年,开工调试期6个月,虽然对当期利润不构成影响,但是意义重大,一方面该项目为实现公司悬浮床加氢技术在百万吨以上装置的工业化应用起到良好的示范效应,有助于公司悬浮床加氢催化剂、浆液法脱硫等产品和技术的销售,促进公司在石油化工和煤化工领域的发展,另一方面,高达55.66亿元的重大合同的签署,为公司未来持续的、高速的业绩贡献提供有效的保障,随着示范效应的扩展,我们预计未来公司有望陆续签订百万吨级的订单。
    2、悬浮床技术优势领先,市场巨大,公司进入黄金发展期。
    我们在2016年公司深度报告《手握核心技术,保障公司长期成长》中,明确给出2017年目标市值800亿,前期股价有所回落,但不会影响我们一直坚持的判断。悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,至少达到欧IV标准。三聚环保作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,在16年一次开车成功,并至今已经实现了长周期安全且平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破,技术盈利良好,市场千亿空间,行业壁垒仍存,公司工业化数据及管理经验丰富,我们认为三聚运营模式的转变,为未来发展打开天花板,正处于黄金发展期。
    3、三聚业务定位于“能源清洁综合利用”服务商。
    随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。
    4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    我们预计2017-2019年EPS分别为1.53元、2.21元和3.19元, PE分别为23X、16X和11X。17年给予28倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    5、风险提示。
    订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

亿利达:电动乘用车标配部件,量价齐升弹性大

新能源车下半年环比将大增,乘用车增速高、持续性强
    1~5月新能源汽车产量与销量分别为14.7万辆和13.6万辆,同比增长11.7%和7.8%,增速下滑较大。但我们判断下半年新能源汽车产量环比会有大幅增长,预计今年产量仍可以达到约71.9万辆,同比增长约34.61%。但上半年新能源乘用车增速最高,占比大幅提高,1~5月份累计销量达11.68万辆,同比增长35%,预计下半年仍然会维持较高增速,全年达50万辆。
    受益新能源乘用车持续高增长,车载充电机量价齐升
    公司于今年2月完成对铁城信息并购的全部工作,铁城信息是车载充电机领域的龙头,拥有车载充电机等具有国际水平的软硬件产品,国内市占率超过30%。车载充电机是实现慢充功能的核心部件,而且为乘用车配套的占比高,车载充电机是乘用车持续高增长的最大受益环节之一。随着同种车型单车载电量的增加,车载充电机的功率也必须相应增加。今年乘用车用的功率由2.2KW为主提升至3.3KW为主,平均每台套销售单价有了较大提升。
    车载充电机门槛高,铁城信息优势显著,高毛利率可持续
    由于需要经过严格的产品认证,下游客户粘性强。铁城的下游客户为国内领先的整车厂商,包括江铃、江淮、通用五菱、众泰、康迪、广汽、陕西通家、华泰,在知豆、东风,且今年有望打入北汽EC180供应链,同时有望通过丰田、本田、雷诺的认证。公司产品的核心竞争力在于体积小、重量轻且可靠性高,而且研发能力强,今年的新产品体积缩小1/3,成本降低20%,性价比超越同济。因此该项业务的高毛利率可以延续。16年超额完成净利润6142万元,预计2017年有望实现60%以上的增长。
    传统风机业务持续稳步增长
    公司是国内最大的中央空调风机龙头和知名的建筑通风机制造商,主要客户为格力、美的、约克、麦克维尔、特灵等世界空调巨头,客户忠诚度高。预计17年风机业务有望实现30%的增长。
    预计公司2017~19年的EPS分别为0.53、0.70、0.93元,对应PE分别为25、19、14倍,维持“买入”评级,目标价15.90元。

星网锐捷:拓展企业级网络设备应用领域,多项新产品快速增长

公司近五年业绩保持稳定增长。2017年一季度营业收入为7.96亿元,同比增长11.62%,归母净利润为-1,859.24万元,同比下降83.83%,同时公司预计2017年上半年归母净利润为5008.8 万元-5779.4万元,同比增长30%-50%。我们认为公司一季度业绩属于季节性波动,不影响全年业绩的增长。公司2012-2016年营业收入CAGR为19.52%,归母净利润CAGR为9.31%。此外,公司毛利率、费用率、ROA、ROE财务指标也较为稳定,我们认为公司未来业绩仍将保持稳定增长的良好态势。
    我国网络设备市场保持高速增长,公司在寡头垄断竞争格局下市占率居前。我国网络设备市场保持较高增长速度,2016年上半年市场规模为26.89亿美元,同比增长27%。从市场竞争情况来看,我国网络设备市场处于寡头垄断市场,华为、华三、思科三强占据约75%的份额,且历年基本稳定。在这样的市场结构下,公司2016Q2国内市场份额为5.94%(统计中包括电信级网络设备),居第四位。此外在路由器、交换机、无线产品三个细分领域中,公司在无线产品上优势较大,2015Q2份额达到23.34%,跃居行业首位。
    进一步巩固教育行业网络解决方案龙头地位,大力拓展政府和医疗领域产品应用。公司在教育行业具有传统优势,连续11年市占率居教育行业首位,产品和解决方案应用于112所211高校,在2300余所高校中地覆盖率高达95%。此外,公司新推出云课堂解放方案,采用无线技术、云计算等手段进行智慧教室的建设。公司在立足于教育行业的同时,也积极进行其他行业的布局,目前公司业务已涉及政府、公共安全、能源电力、交通、运营商、中小企业、医疗卫生等多个行业,其中在政府、医疗等行业中具有领先优势。
    Cpay开启“终端+应用+平台”新模式。公司2016年推出Cpay云支付解决方案,2017年初推出升级版Cpay2.0,开启“终端+应用+平台”新模式。公司子公司升腾资讯在POS机领域具有长期耕耘,智能POS机在2016年实现14.82万台的销售,居行业前列,Cpay解决方案的推出有助于推动公司支付领域软硬件产品收入的提升。
    K米搭建互联网+聚会娱乐新生态。公司在KTV聚会娱乐市场具有16年的市场经验,于2015年成立K米,开展O2O服务,目前K米已接入线下14,000家KTV的联网运营,而在线下,K米APP已经凝聚5,000多万场景活跃用户。K米连接用户、商家、第三方服务商,并向线下KTV提供“管理、流量、内容、广告”四大核心价值,构建了互联网+聚会娱乐新生态。
    投资建议:
    在公司现有企业级网络设备、网络终端以及通讯产品等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.743、0.927和1.153元,对应P/E分别为25.17倍、20.17倍和16.22倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为53.76倍,考虑到公司企业级网络设备在教育、政府、医疗行业的龙头地位以及云课堂、云支付、K米等新产品的快速增长,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此维持其“买入”评级。
    风险提示:
    市场竞争风险;新产品研发风险;新业务发展不及预期风险等。

大亚圣象:股权激励范围显著扩大,圣象盈利仍具较大提振空间

投资要点
    大亚圣象发布股权激励草案:拟向激励对象授予权益总计2,864万股,占本计划签署时公司股本总额的5.40%。激励对象总人数为251人,包括董事、中高层管理人员、核心技术人员等。
    股权激励授予范围显著扩大至渠道、项目、产品等业务层面:对比去年至今公司两次股权激励,公司去年授予限制性股票数量327万股,占总股本0.62%。授予激励对象包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等61人。主要对象为总部及圣象集团营销子公司的核心营销、管理骨干。而此次股权激励草案授予权益2,864万股,占公司股本总额的5.40%。激励对象总人数为251人,包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及下属子公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员,授予对象范围明显扩大至业务层面的渠道经理、项目经理、产品经理等主要管理人员,此次股权激励草案约一半授予圣象子公司,有助于全面实现总部与子公司的目标与利益的统一,专注于创收增利,共同经营打造圣象品牌。
    利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%。圣象盈利水平显著提振,净利率由3%上升至5%,而销售管理费用中如运输费用等规模性效益空间还很大,未来管理构架及组织运营持续改善还将助力业绩弹性。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.28、1.57元,维持“买入”评级。
    风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧

中兴通讯:国内外不断提速,5G龙头白马再迎利好

事件:
    (1)据国外媒体ZDNet 报导,近日公司宣布与日本软银集团签订5G合作协议,将在东京市区开展基于4.5GHz 频谱的5G 外场测试。在本次5G外场测试中,公司将提供最先进的5G 端到端网络解决方案,双方将一起在实际网络环境中验证5G 技术的性能。
    (2)6月6日,工信部发文,拟在3.3-3.6GHz 和4.8-5GHz 两个频段上部署5G;6月8日,工信部发文,拟公开征集24.75-27.5GHz、37-42.5GHz 或其他毫米波频段5G 系统频率规划的意见,拟释放8.25GHz 的频宽。
    点评:
    (1)5G 落地节奏不断加速,主题阶段不断升温。
    目前各方信息表示,5G 落地比预计的要更快,主题阶段不断升温:a、频谱规划初步完成,总结3G、4G,在3G 时代,2002年确定3G 频谱规划,7年后的2009年初发放牌照,4G 时代的2012年确定了4G 频谱,1年后的2013年底发放了牌照,现在的5G 频段规划已在近期发布,意味着工信部给运营商发放牌照开始建设5G 网络的时间点已不远。b、标准落地加速,根据3GPP 于2017年3月7日在克罗地亚召开的最新会议表示,将5G 新空口非独立组网特性完成时间从原定的2018年6月提前到2017年12月,提前了半年时间,方便满足美日韩中等积极的运营商加速部署的需求。
    (2)龙头白马储备深厚,静待5G 大潮。
    公司作为全球前四的通信设备商,近年来积极投入研发,引领全球5G 技术。公司致力于包括Massive MIMO,MUSA(多用户共享接入),FB-OFDM(滤波器组OFDM),虚拟和网络分片等核心5G 技术的研发,推出了面向预商用的5G 高低频全系列产品和完整解决方案,助力运营商在5G 时代提前抢占先机。目前公司已与德国电信、西班牙电信、日本软银、韩国KT、中国移动、中国联通、中国电信等多个运营商签订5G 战略合作协议,在5G 领域开展全方位的技术和产业合作。
    作为4G 向5G 的完美过渡,公司实现了5G 核心技术Massive MIMO 在4G时代的提前商用,自从2014年首次推出Pre5G 方案以来,已在全球30个国家部署了超过40张4.5G 网络,为其在未来5G 的商用上带来先发优势和有利地位。
    (3)内部治理改善,上下一心迎接行业机遇。
    3月,殷一民当选新任董事长,内部治理逐步理顺;4月,公司发布第三期员工股权激励计划,公司确定了与员工一同分享新阶段成长的决心。
    投资建议:5G 落地节奏不断加快,公司作为全球前四的设备商,将充分享受5G 的行业红利,同时公司改善治理结构,边际改善效果将日益明显。
    预计17-19年净利润分别为42.8、48.1和56.1亿元, 对应市盈率分别为20.9、18.6和15.9倍。由于5G 加速,行业边际向上明显,同时公司治理结构渐次改善,我们上调为“买入”评级。
    风险提示:运营商资本支出下滑、5G 技术应用变现不及预期。

中炬高新更新报告:提价激发渠道活力,高速增长可期

投资建议:维持增持。暂不考虑增发,维持2017-18EPS预测0.58、0.71元,参考可比公司给予调味品板块2017年30倍PE(对应142亿板块估值)、房地产板块25亿估值,维持目标价21元,增持。
    产品提价基本完成,盈利改善激发渠道活力,增长再添新动力。为消化成本压力,Q1公司主要产品提价5%-6%,传导至终端提价幅度8%-10%,目前提价已基本完成。近期渠道调研显示提价市场对提价接受度较高,预计4-5月销售高于预期(预计双位数增长),快速动销下渠道库存水平已从提价前高位回落至正常水平,部分二批商库存极低。本次提价完成后终端盈利水平提升至20%左右,销售动力旺盛,预计Q2销售增速有望达两位数,上半年收入增速有望达20%。
    新品、渠道同步拓展,长期增长动力充足。公司陆续推出花生油等小品类调味品,2016花生油销量已过亿,米醋等产品也已达千万水平,渠道共享协同效应凸显。未来将加速多品类布局,预计全年花生油品类增速有望超30%,米醋、蚝油等调味品亦有望双位数增长。公司餐饮渠道目前占比20%左右,相比行业平均60%水平尚有提升空间,公司成立单独餐饮团队,针对厨师重点突破销售,目前餐饮行业复苏态势明显,公司于餐饮渠道加强销售,有望成为业绩新增长点。
    董事会换届有望推进,若顺利落地有望提振市场信心。按公司章程,2017董事会将换届,若顺利落地,前海席位有望增加,但因再融资
    及保险监管影响,定增方案需调整,目前换届仍在讨论中。若换届完成、前海席位增加,前期积压的减持不确定性将解除,国改民后盈利能力提升逻辑将进一步强化,市场情绪将有望提升。
    核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。

海螺水泥:估值低,现金牛,配置价值凸显

当之无愧的水泥龙头。
    海螺水泥于1997年和2002年分别在香港和上海挂牌上市,经过多年发展,16年公司以2亿吨水泥熟料产能排名全国第二(仅次于中国建材集团),是世界上最大的单一品牌供应商。2016年,公司全年实现营业收入559.32亿元,归属于上市公司股东的净利润85.3亿元,较上年同期分别增长9.72%和13.48%,规模远超行业内其他上市公司;随着行业产能扩展趋势放缓,公司在购建固定资产等方面支出上持续减少;公司在盈利能力、ROE、经营性净现金流、资产负债率方面均在行业内表现出色,是水泥行业名副其实的龙头企业。
    全国布局框架搭建完成,进军海外市场。
    海螺水泥之所以走到今天的龙头地位,很大程度上得益于公司发展初期精准的长三角区域“T型”战略布局。“T型”战略主要优势在于:1)降低水泥的生产成本;2)解决了规模扩张与市场开拓的矛盾;3)布局区域水泥需求高。在长三角区域布局基本完成后,公司大举进军中、南、西部市场,搭建全国布局框架。目前,海外扩张成为公司重要的战略方向。近年来在“一带一路”战略的推动下,公司积极布局国际市场,推进产能扩张,截至2016年底,公司海外熟料产能480万吨、水泥产能935万吨。目前公司已在印尼、缅甸、柬埔寨等5个国家投资兴建水泥项目,参控股项目公司14家,海外布局成果显著。
    2017年行业开局良好,三四季度价格高位运行可期。
    开年以来全国水泥产量表现稳定,价格持续温和上涨,行业库存处于历史地位水平。下游需求端,房地产投资增速1-4月(6.9%)持续温和上升,并未出现大幅降低,基础设施建设投资增速在整体基数较大的前提下实现18.21%,较上年同期仍然实现了1个百分点的提升。供给端方面,化解过剩产能、淘汰落后产能仍然为政府工作的重中之重,错峰生产的继续推广显示行业自律不断加强,行业集中度在兼并重组中得到提高,企业间协同逐渐成为普遍共识。因此我们认为对17年下半年水泥价格运行不必过分悲观,高位维持可期。
    业绩好,估值低,现金牛,继续维持“买入”评级。
    公司作为水泥行业的龙头企业,其管理、运营效率均优于其他行业内公司,优势将逐步体现,未来市占率有望进一步提升。公司现金流好,在行业产能扩张已放缓的大背景下,公司资本开支逐年减少,分红比例逐年提升,我们按照近两年平均分红比例测算,目前公司股息率约为3%,具备长期配置价值。我们预计公司17-19年EPS分别为2.16/2.37/2.70元/股,对应PE为9.7/8.8/7.8x,PB约1.4x,PE和PB估值水平均在A股水泥板块里排名低位,继续给予“买入”评级。

信维通信:联手五十五所,完善射频主业产业布局

一、事件概述。
    近期,公司公告:1)董事会审议通过建设信维通信科技园项目的议案,江苏信维拟投资不超过11亿元在江苏省常州市金坛华罗庚科技产业园建设“信维通信科技园项目”第一期。2)公司与中电五十五所签订战略合作框架协议,拟在声表面波晶体材料和器件、5G通信用高频器件、GaN射频功率芯片、SiC电力电子器件及模块、MEMS射频器件等方面展开合作,同时,五十五所优先引入公司作为战略投资者增资德清华莹公司。3)与中电五十五所签订《投资意向书》,公司拟出资1.1亿元入股德清华莹,成为德清华莹的第二大股东。
    二、分析与判断。
    联手五十五所,完善射频主业产业布局。
    1、公司与五十五所签订战略合作协议,双方拟在声表面波晶体材料和器件领域展开合作;出资共建5G通信高频器件产业技术研究院,从事5G通信用高频器件的技术研究;出资共建GaN射频功率芯片6寸线,开展GaN射频功率芯片的工艺开发与制造;共同推广SiC电力电子器件及模块在汽车电子、轨道交通及新能源等领域的应用;共同开展射频MEMS器件的设计与加工,建设具有国际领先水平的国家级射频MEMS微系统工艺制造平台。
    2、我们认为,五十五所在射频电子和功率电子领域具有卓越的技术开发能力和深厚的产业化基础。公司与五十五所在射频前端器件领域展开多个方向的合作,有望借助于五十五所的技术优势,完善公司射频前端器件的产业布局。射频前端器件领域具有广阔的市场前景,未来有望成为公司新的利润增长点。
    增资入股德清华莹,深入射频前端业务布局。
    1、在战略合作协议基础上,公司与五十五所再签订投资意向书,拟以现金1.1亿元增资德清华莹,成为其第二大股东。同时约定,本次增资入股后,如德清华莹需再进行增资,公司拥有不少于当次增资金额50%的优先认缴权。
    2、我们认为,德清华莹是五十五所旗下控股子公司,也是国内最早研制生产声表面波滤波器产品的企业之一,在声表面滤波器领域具有较好的技术积累。本次增资有助于公司完善滤波器等射频前端业务的产业布局,进一步提升综合竞争力。
    打造江苏产业基地,实现国内的多点布局。
    1、2016年,公司成立信维通信(江苏)有限公司,此次通过江苏信维投资不超过11亿元在江苏常州建设信维通信科技园项目,打造在深圳、北京外的第三个产业基地,实现国内多点布局,有助于公司全方位覆盖和服务客户,拓宽销售渠道和范围。
    2、根据规划,2017年完成建设用地的竞买及项目开工,2018年完成研发大楼、宿舍及配套设施的建设。我们认为,信维通信科技园项目的建设有助于公司更好地利用长三角优秀的研发、人才资源和优越的地理位置,更好地为世界一流移动终端客户提供研发、制造服务及技术支持。
    三、盈利预测与投资建议。
    公司是苹果公司天线供应商,2017年将在射频隔离器件、无线充电以及声学等业务领域发力。随着5G时代的到来,未来公司在保持天线及上述业务稳定、持续增长的基础上,公司布局的包括滤波器、功放、开关等高端射频前端器件业务将会成为新的利润增长点。2016年公司实施的限制性股票激励计划解锁条件对应的业绩考核目标2017-2019年实现净利润分别不低于7.5亿元、12.0亿元、15.6亿元,为未来三年业绩增长提供指引。我们预计2017~2019年EPS分别为0.97、1.41、1.84元。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月合理估值43.65~48.50元,维持公司“强烈推荐”评级。

亿利达:风机主业复苏+充电机高景气,双主业成长开足马力

风机受益中央空调复苏,未来三方向谋求发展。公司风机业务客户资源涵盖世界空调行业龙头品牌及国内大部分主流空调企业,包括约克、麦克维尔、特灵、开利、顿汉布什、艾默生、新晃、格力、美的、天加等。今年以来商业地产持续复苏,1-4月商业地产累计销售面积4955万平米,同比增长35%,中央空调显著复苏,公司作为龙头厂商,我们预计今年风机业务有望实现30%增长。未来,公司的风机业务将在国际化、新风系统及智能化三方面持续拓展。
    顺利收购铁城信息,持续开拓客户成长性良好。公告显示,铁城信息已于2017年1月16日完成资产过户,成为公司全资子公司,铁城信息产品包含车载充电机、DC-DC转换器等重要配件,客户包含国内知名电动车企业北汽、康迪、江铃等,公司披露今年上海通用五菱已经下单,北汽已经送样,日产、宝马和吉利正积极接洽。公告显示,公司今年将推进产能扩大三倍,计划经营目标为实现营业收入3.6亿元,净利润1亿元。
    逐步退出军工资产聚焦主业,股价倒挂提供安全边际。2016年12月,公司公告,因军工企业航天盛凯从事产业及研发方向与公司战略发展规划不符,公司拟将持有的20%股权全部转让,进一步聚焦主业。公司收购铁城信息时的收购和配套融资价格分别为13.7元/股和14.23元/股,与6月16日收盘价相比形成倒挂,从战略及管理层激励角度,公司双主业成长动力十足。
    投资建议:公司传统主业复苏迹象明显,铁城信息景气度高,持续看好,上调盈利预测,预计公司2017年-2019年收入分别为17.07亿元、21.9亿元、27.32亿元,净利润分别为2.49亿元、3.05亿元、3.69亿元,EPS分别为0.56元、0.69元、0.83元。维持买入-A评级,6个月目标价18.96元。
    风险提示:新能源车发展不及预期,房地产投资增速放缓,行业竞争加剧。

新野纺织:《量价齐升逻辑得验证,再推确定性投资机会》

量增更加确定。新增3个纱线项目及定增的针织面料及针织服装项目,预计每年的产能扩张规模在20%左右,且产能扩张可以被终端顺利消化:1)产能利用率及产销率维持高位,部分订单需要外协;2)加大新品研发,带来产品结构性调整;3)供给侧出清,订单由小企业向龙头集中、产品由中低档向中高档转移;4)内纱价格低于外纱,需求旺盛。
    价升开始兑现。棉价维持高位震荡,较去年同期出现明显上涨;棉纺织企业受订单驱动,棉价上涨向下游传导存在滞后。产业链条中,越前道提价越顺畅。我们预计新野纺织2017Q1春节后开始提价,提价比例同比2016Q1近20%,较2016Q4环比提价10%+,预计全年提价幅度10%左右。
    补贴收入增厚。补贴收入主要来源于用棉补贴、纱线出疆及用电补贴等,与纱线产量密切相关,预计伴随着产能逐步释放,补贴收入将保持快速增长趋势。
    毛利率稳中有升。研发费用持续投入,新产品占比提升;设备成新率高,降低生产损耗;新疆兵团战略合作,保证较低棉花成本。三大因素保证公司毛利率维持较高水平。
    综上,我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下,公司行业地位快速提升,目前在白纱、坯布领域已升至第三位,强者将恒强。预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.68及4.0亿元,同比增长42%、25%及9%,对应EPS分别为0.36、0.45及0.49元/股。参考相关可比公司估值,我们给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元/股,维持买入评级。

隆平高科:收购金稻种业,兼并整合助长远发展

事件:公司于2017年6月14日发布公告,公司2017年6月13日以12,398万元收购湖南金稻80%股权。湖南金稻承诺2017-2019三个会计年度累计扣费净利润不低于1291.4、2776.1和4484万元。
    兼并整合持续推进,市场格局逐步扩大。此次收购对象湖南金稻是湖南省优质杂交水稻销量最大的种子企业之一,主推三系感温型优质杂交稻品种。湖南金稻拥有五优308、天优998、泰优390、荣优390、象牙香珍等十余个优质晚稻品种及十多个已审定自有知识产权品种,其中,五优308连续多年成为湖南种植面积最大的杂交晚稻品种,泰优390也因高产、米质特优等特点成为近几年市场畅销品种。湖南金稻管理团队拥有一定的自主及协同研发能力,在湖南、江西晚稻种子市场具有较强的市场影响力,通过此次收购,公司的杂交中稻种业与其可构成强有力互补,收购整合将有利于完善公司的市场和产品布局,进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。
    优势新品种放量,公司业绩进入新一轮增长期。历年来公司新品种的放量对业绩快速增长都有较为直接的推动作用。作为第四代杂交水稻新品种,“晶两优”、“隆两优”凭借高产、稳产、抗病及广适性强的特点得到市场广泛认可,2016/2017销售季总销量预计超过1400万公斤,同比增速高达200%,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,尤其是代表品种“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。随着2016年大量该系列新品种通过审定,2017/2018销售季实现快速放量将是大概率事件,同时2017Q1预收款超过80%的增速也奠定了全年销量高速增长的基调。我们预计处于快速成长期的“晶两优”、“隆两优”系列品种2017/2018销售季有望实现30%-40%左右的增速,销量有望突破1900万吨。优势水稻新品种的持续放量将推动公司业绩进入新一轮的快速增长期。
    外延并购将逐步落实,业绩承诺提供增长确定性。中信入驻后,2017年成为全球种业前十的目标促使公司加快并购进程,同时在国家“一带一路”政策的大力支持下,公司海外市场扩展顺利,现已与40多个国家建立贸易关系,未来海外市场空间巨大。另外,公司定增公告中管理层承诺17-18年业绩分别达到7.7、9.4亿元,盈利增长确定性强。公司一季度业绩增速达到47.79%,验证了优势品种放量带来的业绩爆发,同时也彰显出强劲的内生增长动力。
    盈利预测与投资评级。湖南金稻业绩发展良好(2016年、2017Q1净利润分别为1,122.95、950.70万元),因此2017年业绩承诺大概率兑现。公司收购湖南金稻后市场及产品布局进一步扩大,叠加“隆两优”“晶两优”系列持续放量,我们预计公司2017-2018年营业收入将实现25%左右的增速,分别达到29.20、35.92亿元,净利润分别为8.21、9.89亿元,EPS分别为0.65、0.79。参考同行业平均估值且看好公司内生稳健增长、国际国内外延并购预期,给予公司2018年38-40倍PE,6-12个月合理区间为24.7-26.0元,给予公司“推荐”评级。

启迪桑德:定增助力公司全产业链布局,固废航母扬帆起航

公司概况:固废处理龙头,全产业链布局,互联网+打造市政平台。公司主营业务为固废处置,公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多环保细分领域,为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面,业务体量最大的行业龙头。
    公司顺应产业趋势调整业务布局,并积极尝试PPP业务,业绩稳步提升。2012-2016年,公司营业收入分别为21.12亿、26.83亿、43.74亿、63.41亿、69.16亿,对应的归母净利润分别为4.36亿、5.89亿、7.95亿、9.35亿、10.84亿。凭借前期互联网+布局,公司有望在数字化下优化固废产业布局,同时控股股东启迪科服为清华控股企业,清华系科研实力强劲,公司有望不断借助启迪平台,保持活力。
    行业层面:固废作为环保行业所剩为数不多的蓝海大方向,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。
    未来看点:公司在建项目众多,在手订单充足,未来定增完成募资46.5亿元为公司提供充足资金,为几年内业绩保持较快增速提供有力保障。截止2016年底,公司新签订单225亿(环卫181亿、固废44亿),在手订单接近300亿元,其中在建工程36个,两个已完成,34个未完成订单包含有23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。公司定增于6月9日获得证监会核准批复,将提升产能并增强与理顺利益机制。本次定增以27.39元/股价格增发1.70亿股,合计募集资金46.50亿,将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时,有利于利益进一步绑定。
    盈利预测与投资建议:公司作为固废龙头布局优势明显,根据在手订单及行业增速,我们预计公司17-19年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54亿元,对应每股EPS分别为1.65、2.16、2.64元/股,考虑本次增发,对应全面摊薄EPS分别为1.38、1.81、2.21元/股,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均的29倍和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:环卫服务项目落地低于预期,增发受阻。

浙江鼎力:深耕细作高空作业平台细分行业

中国的高空作业平台行业是工程机械行业最后一片蓝海,小行业、大空间。浙江鼎力在这一细分领域深耕细作,积极开发国外市场和高端产品,国内占有率第一,毛利率领先国外龙头公司,是稳健的价值投资品种,维持“强烈推荐”评级。
    2016年全球高空作业平台保有量112万台,其中,美国60万台,欧洲30万台,而我国目前仅有4万台,保有量上仍与发达国家存在较大差距,与中国建筑投资总量也不匹配。海外的高空作业平台年销售额超过500亿元。
    高空作业平台在中国渗透率尚低,处于成长期,技术水平也存在较大提升空间。由于高空作业平台安全性、经济性和劳动力替代趋势,行业处于成长阶段。目前国外作业平台最大载荷500KG,最大作业高度已达120米。而目前我国大高度高空作业平台最大作业高度仅为45m。
    浙江鼎力:小行业大空间。2011年以来,浙江鼎力保持了高速增长的态势,对照美国和欧洲的GDP/高空作业平台保有量平均水平,预计未来我国高空作业平台的理论保有量在30万台左右,是目前保有量的7-8倍。随着未来我国工程施工机械化率提高,我国市场对于高空作业平台的需求也将逐步扩大。
    高空作业平台融资租赁的逐步发展也促进了高空作业平台的规模增长。2012年,国内大约只有500家融资租赁企业,如今已有约4500家,其中高空作业平台的租赁商已从2012年的30家增长到目前的200多家。
    浙江鼎力稳居行业龙头,在国内存量设备市场占有率高达40%,与国外龙头相比,收入差距较大,但是盈利水平高,具有成本优势。
    加速产品创新和服务升级,谋求高端市场。收购Magni,在臂式产品上取得突破,目前鼎力已与Magni合作设立鼎力欧洲研发中心,主要定位研发高端智能高空作业平台,预计规模化生产后臂式产品毛利率也将提高。公司在服务方面也不断升级,鼎力是全行业内首个采用两年质保期的公司。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年EPS为1.60、2.14、2.85元,明年动态PE28倍,和其它成熟的工程机械公司相比估值较高,但是行业及公司成长可期,是工程机械行业最后一片蓝海,维持强烈推荐。
    风险提示:毛利率下降的风险;新产品研发风险。

台海核电:核级铸锻件领先企业,行业转暖迎来机遇

核岛一回路主管道领先厂商,非核零件拓展顺利:公司是国内唯一同时具有二代、三代核电机组主管道制造能力的企业。在2016、2017年至今的核电机组主管道招标中,公司斩获了全部订单,彰显公司技术实力。在连续两年未有新机组开工的困难情况下,公司在核电领域开发了主泵泵壳、屏蔽环等新业务,并开拓了军工、石化、冶金等铸锻件业务,打开下游市场空间。
    首台三代核电机组有望年内发电,后续设备招标渐次展开:三门核电一号机组第二次热试进展顺利,有望年内并网发电。发电后将成为我国第一台正式发电的三代技术核电机组。日本福岛事故后,我国原则上不再批准新的二代或二代加核电机组。在没有三代核电机组发电的情况下,我国2016、2017年至今都未新批机组开工。首堆发电后将验证三代技术的可行性,后续机组审批有望加快。
    为确保核电机组建设工期,制造工期长、难度高的主设备一般在项目核准前开始招标,白龙、廉江4台核电机组2017年5月底陆续开始进行主设备招标,后续招标活跃度有望加大。
    核电机组一般建设周期4~5年,设备招标贯穿整个建设周期。根据以往经验,核电机组在第一到四年上设备招标价值量分别为40%、25%、15%、10%,按此测算,2018~2020年核级铸锻件市场空间分别为250、3
    12、408亿元。
    涉足核电后市场,开启未来成长空间:我们测算,到2020年我国将有逾8000吨核电乏燃料需要处理。目前大部分乏燃料暂存在核电站乏燃料水池,秦山、大亚湾等核电站乏燃料水池都已接近饱和状态。未来乏燃料处理将达千亿市场空间。公司及母公司台海集团积极布局后市场,据公司公告,公司已具备中子吸收材料等部分储运、处理设备制造能力。核电后处理有望成为公司又一增长极。
    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为22.7、32.6、36.6亿元,净利润分别为8.3、11.3、13.3亿元;公司是核电设备标杆企业,将优先受益于行业回暖,非核领域及核电后处理业务打开未来成长空间,成长性突出。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为58元。
    风险提示:核电建设进展不达预期,新市场开拓不达预期

老百姓调研更新报告:并购增厚业绩,积极拓展DTP业务

并购持续推进,积极拓展DTP业务,维持公司增持评级。受益于2016年子公司少数股权等项目整合并表,公司2017年业绩有望取得30%以上快速增长,公司未来将积极开展跨区域并购整合,并不断探索DTP等新型业务。考虑到并购增厚影响,小幅上调公司2017-2019年EPS至1.47/1.80/2.11元(原为1.36/1.63/1.94元)(未考虑增发股本电话),参考同类公司2017年PE38X,维持公司目标价56元,维持增持评级。
    全方位多角度并购整合。公司自2015年5月至今,两年时间,公司已采取多种并购拓展策略(直接并购门店、收购少数股权、收购公司+门店)持续开展跨区域整合,涉及并购金额超过15亿,涉及整合门店数量超过800家。截止2017年一季度,公司合计拥有1870门店,已覆盖华中、华东、西北等多个区域,我们预计公司未来仍将保持积极的门店拓展策略,逐步成长为全国性龙头之一。
    积极拓展DTP业务。2016年5月湖南省已公布大病保险特殊药品支付管理办法,16种治疗重大(罕见)疾病临床用药纳入其中,同时文件明确由特药协议供应药店供应相关药品,公司作为湖南区域龙头,在信誉、管理规范、基础设施完备方面拥有优势,预计将获得特药工业企业的青睐。同时公司已规划将利用全国资源加快医院品种、新特药(DTP)品种的渠道开发及引进,预计随着医药分开政策推进,零售市场有望迎来扩容,公司作为跨区域连锁药店龙头,未来有望在DTP等业务方面实现新的突破。
    风险提示:并购拓展低于预期

上汽集团:自主合资两翼齐飞,价值投资首选

上汽集团:绝对霸主,持续领先
    上汽集团长期居于国内汽车龙头地位,市场份额保持在20%以上。公司2016 年汽车销量达649 万辆,同比增长10%,营收7564 亿元,实现归母净利润320 亿元。公司150 亿再融资开启转型升级,员工持股提升长期经营效率。
    行业:稳健增长,SUV 渗透,智能网联趋势渐起
    我国汽车行业长期看仍有巨大发展空间,但2011 年起已步入稳健增长期, 2017 年全年有望5%-7%增长,同时SUV 将继续渗透。结构看,以上汽自主为首的一线自主品牌与行业分化加剧,新车周期下高增长有望维持。汽车正成为下一智能终端,智能网联功能逐渐成为消费者选车的重要因素。
    自主品牌:强势崛起,贡献业绩弹性
    自主品牌厚积薄发,爆款车型+新车周期贡献业绩弹性。上汽自主2012 年启动醒狮计划,车型品质不断提升。2016 年推出首款互联网SUV 荣威RX5, 近2 万平均月销极大提振品牌销量,已成为上汽自主中坚车型。2017 年再推首款互联网轿车荣威i6,有望再塑爆款。16 年销量提振使上汽自主明显减亏,17 年新车周期全面开启,预计销量延续高增长,有望继续大幅减亏。
    合资品牌:迎新车周期,稳健增长可期
    合资品牌为上汽销量、利润的主要贡献,强势新车周期助力业绩稳健增长。上汽大众2017 年推出3 款重量级SUV,分别为途观L、途昂和柯迪亚克, 目前销售表现较好,有望带动盈利的明显提升;上汽通用迎来探界者和换代GL8,凯迪拉克品牌持续热销,产品结构优化有望带来业绩提升;上汽通用五菱正加快向乘用车市场转型,2017 年小型SUV 宝骏510 上市贡献增量。
    投资建议:自主合资两翼齐飞,价值投资首选
    基本面看,上汽集团自主合资齐发力,业绩稳健增长较为确定。投资面看, 近6%的高股息带来极强的安全边际,且在目前市场风险偏好低位背景下, 上汽集团作为汽车绝对霸主有望享受龙头估值溢价,同时稳健的业绩增速下上汽中长期投资价值凸显。预计上汽集团2017、2018、2019 EPS 分别为3.04、3.40 和3.64 元,对应PE 分别为9.6X、8.6X 和8.0X。给予买入评级。

慈文传媒:《楚乔传》内容驱动收视率

投资要点
    事件:慈文传媒今年的重点作品《特工王妃:楚乔传》从6月5日上映以来,收视率持续走强,截止到6月15日,《楚乔传》的收视率已经突破1.4%,成为今年最为卓越的影视剧作品。
    《楚乔传》收视率强势逆袭。我们认为,电视剧收视率有两种截然不同的驱动因素:1)明星、IP流量驱动的收视率;2)内容驱动的收视率。前者的特点在于,首播日或前几日,收视率爆棚,如果内容相对较弱,后期收视率会逐步下滑;后者的特点在于,首日收视率或一般,但由于内容优质,后期收视率将逐步上升,如今年的爆款《人民的名义》,以及目前的《楚乔传》,他们的收视率都具备内容驱动的特点。
    《楚乔传》坚定看多信心。从《楚乔传》的情况来看,公司卓越的内容生产能力再一次得到彰显。虽然目前《楚乔传》的盈利空间几乎已经确定,其收视率表现对于公司的业绩影响短期有限;但我们认为,《楚乔传》的成功进一步说明了公司在内容生产方面独到的竞争优势,在目前“明星和IP获利,投资方或制作方沦为打工仔”的趋势下,公司未来盈利能力和利润水平有进一步脱颖而出的潜质。
    增发过会释放风险。前期,市场对于慈文传媒的核心担忧就是增发进度,以及所导致的资金压力问题。随着5月底公司增发过会,慈文传媒的核心风险已经得到释放,目前公司正在向积极的一面发展。
    行业基本面积极向好。从目前需求方的情况来看,一方面电视台端出现严重分化,TOP5的电视台对于内容采购的成本在稳步增加,而这部分电视台正是慈文传媒的核心客户;另一方面,网络平台的内容成本正在进一步快速扩张,2016年爱奇艺的内容采购成本为79亿,较2015年37亿的水平翻了一倍,预计2017年将突破100亿,其他平台,包括腾讯和优酷土豆,该趋势也相似。所以,需求市场是非常旺盛的。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年,公司EPS分别为1.4元、1.78元、2.2元,对应的PE为29倍、23倍、19倍。考虑到公司作品整体好于预期,后期《凉生》或再次成为爆款,我们上调了公司的盈利预测,维持“买入”评级。
    风险提示:《楚乔传》后期收视率或下降;行业政策或改变。