安徽合力:上半年业绩超预期,订单旺盛产能受考验

事件:
    公司于8月17日晚间发布半年度报告。报告期内,公司实现营业收入50.38亿元,同比增长23.20%;实现归属于上市公司股东净利润3.41亿元,同比增长52.44%;实现基本每股收益0.46元,同比增长53.33%。
    投资要点:
    单季度:营收与净利润大幅增长,同环比均表现出色
    2018年第二季度,公司实现营业收入27.66亿元,同比增长26.08%,环比增长21.75%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长70.78%,环比增长50.97%。截止至6月,制造业PMI连续23个月位于荣枯线上方,企业对于叉车购置需求的持续旺盛带动公司二季度业绩延续年初以来的高增长。
    财务指标:毛利率逐季修复,预付材料款高增长彰显订单饱满
    毛利率方面,报告期内公司销售毛利率19.32%,其中,第二季度19.96%,环比提升1.42个百分点。近期钢材价格逐步企稳,预计公司全年销售毛利率有望得到进一步的修复。报告期内期间费用率9.94%,同比下降1.24个百分点,运营效率有所提升。预付账款1.43亿元,较年初增长86.52%,主要为新增订单饱满使预付材料款大幅增长。公司经营活动产生的现金流量净额1.41亿元,同比下降54.89%,预计为大客户销售占比提升所致。
    业绩超预期:主要为投资收益高增长以及少数股东损益增速放缓
    报告期内公司业绩超市场预期,除工业车辆位于高景气带动销量高增长外,还包括:(1)投资收益4,382.62万元,同比增长2,868.46万元,主要为理财收益的增加以及收到国元农保分红。(2)少数股东损益4,398.5万元,同比下降1.44%,其为制约公司2017年归母净利润增速的主要原因。
    维持“推荐”评级
    预计公司2018年~2020年EPS分别为0.82元、0.95元以及1.10元,对应当前股价市盈率分别为11.82倍、10.17倍以及8.81倍,维持“推荐”评级。

神马股份半年报点评:尼龙66价格持续上涨,公司业绩大增

尼龙66产品销售均价环比继续上涨,原料尼龙66盐平均进价同比下降,上半年业绩大幅提升。公司2018年上半年营收同比增长2.61%,营业成本同比下降4.99%;毛利率达14.39%,较去年同期提升6.85个百分点(同比增长90.85%)。根据公司经营数据公告,公司主要产品尼龙66切片、工业丝、帘子布,上半年平均售价分别为24199元/吨、24275元/吨、29876元/吨,同比分别增长32.13%、11.37%、2.78%。二季度平均售价分别为26235元/吨、25853元/吨、33082元/吨,环比上涨17.4%、13.9%、22.9%。公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价锁定,尼龙66盐采购均价同比下降(2018年上半年平均采购价12615元/吨,同比下降1.14%),因此产品价差扩大,利润增厚,盈利能力显著提升。
    国外尼龙66产业链不可抗力频出,供应持续收紧,尼龙66产业链维持高景气度。2017年下半年包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力。近期,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产,是由于英力士一套28万吨/年和一套10万吨/年的丙烯腈装置故障引发停产数周。2018年7月10日,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火,可能导致产业链进一步提价。预计原料涨价将逐步向下游尼龙66切片、工业丝、帘子布进行传导。从化工在线数据看,尼龙66切片(长丝级)最新价格已达到37300元/吨,较年初至涨幅达43.46%。我们认为随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续。
    公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。未来一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产,合计新增尼龙66产能7万吨/年,继续提升公司盈利能力和市占率。
    虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资就产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。
    盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。不考虑尼龙化工的资产注入,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为129.33/150.47/161.93亿元,归母净利润分别为10.77/13.36/14.46亿元,每股收益分别为2.43/3.02/3.27元,对应最新收盘价PE分别为8.29/6.68/6.17倍,维持买入评级。
    风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。

正泰电器:渠道优势强化,低压电器业务稳增长

事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营收119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%;实现扣非后归母净利润17.85亿元,同比增长52.09%。同时,公司拟中期派息每10股派息2.00元(含税)。
    需求增长叠加渠道扩张,低压电器业绩稳定增长:报告期内,公司低压电器业务实现营收78.3亿元,同比增长23.23%。需求方面,上半年全社会用电量保持快速增长,增速达9.4%,同比增长3.1%,其中,工业用电量增速7.5%,同比增长1.4%;渠道方面,报告期内公司着力于开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家;重点锁定潜力区域,相应制定个性化区域业绩提升专项计划,实现37个挖潜区域业绩同比增长,助力公司销量提升。
    中高端与海外市场渠道项目并举:18H1公司低压电器业务毛利率为33.13%,同比增长2.86%,维持稳定水平。一方面在于公司一直坚持自主创新,开拓精品开发,持续加大研发投入,18H1研发支出2.98亿元,同比增长5.45%。报告期内,子公司诺雅克全力聚焦高端行业市场,成立驱动电器事业部,18H1营收2.67亿元,同比增长22.27%,扭亏为盈,实现净利润2,138.98万元。另一方面在于公司布局二级渠道,提高海外市场覆盖率与品牌度,其中埃及合资工厂已逐步打开市场,建立市场口碑。同时公司海外项目市场不断增加,包括摩洛哥、孟加拉、墨西哥、埃及、巴西、埃塞俄比亚、马来西亚、越南等国项目,报告期内中标巴西循环发电厂项目,并在智利、哥伦比亚等4国获得ENEL电力局项目订单。
    销售团队构建完成,光伏业务量加速明显:18H1正泰新能源营收39.89亿元,同比增长12.69%;净利润6.42亿元,同比增长92.82%。正泰新能源业绩增长源于营销渠道进一步拓展与完善,一方面公司成立五大光伏区域公司,完成国内销售团队组织架构构建,6大销售战区覆盖全国,上半年全国范围内共签订近50家战略经销商,进入重要集采商短名单;另一方面公司海外电站持续发力,土耳其、美国、埃及等项目进展良好,埃及项目现场通过EHS审核已分包进场,与荷兰、西班牙等项目开发商签订项目开发协议,光伏业务量持续增长。
    推进智能制造战略,工控自动化业务发展:2018上半年,公司大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,同时承接的工信部智能制造新模式应用项目也已通过验收,标志着公司智能制造能力提升更进一步。公司也将持续在该领域加大投入,推进信息化、工业化两化融合管理体系建设。在工控自动化业务方面,新华公司牵头与华润电力就综合能效、智慧电站等方面建立合作,整合内外部资源,助推工控自动化业务发展。
    投资建议:维持公司买入-A评级和目标价35元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为14%、19%、19%;净利润为38.0/45.7/54.9亿元,增速34%/20%/20%,对应EPS为1.77/2.12/2.55元。维持公司买入-A评级和目标价35元。
    风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。

中新药业半年报点评:业绩基本符合预期,“三年倍增”计划打下良好开端

业绩基本符合预期,2018Q2扣非归母净利润延续高增长
    公司发布2018年中报,2018H1,公司实现营收31.12亿元,同比增长4.18%;实现归母净利润3.13亿元,同比增长12.97%;实现扣非归母净利润3.05亿元,同比增长35.60%。分季度来看,2018Q2公司实现营收14.97亿元,同比下降0.57%,环比下降7.31%,环比下降幅度较大,我们推测原因在于公司销售力量向大品种倾斜,除大品种以外的工业产品销售收入较2018Q1略有下降所致。利润方面,2018Q2公司实现归母净利润1.40亿元,同比下降2.52%,原因主要在于2017年4月公司处置联营企业天津未名生物医药有限公司20%股权实现投资收益3,516.44万元,而今年无此项收益所致。2018Q2公司实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长34.60%,延续了2018Q1的高增长(+36.42%),我们推断原因主要在于公司营收增长及核心产品速效救心丸提价效应(挂网价格平均涨幅约40%)继续显现所致。
    营销发力,工业端“三年倍增”计划打下良好开端
    2018H1,公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元,同比增长28.16%,而2017年这11个重点品种累计销售收入增速仅为12.31%,这反应出公司“大品种群”战略取得积极成效,也反应出公司新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。由于公司为国内的老字号中药企业,独家品种众多,品牌优势明显,在管理层积极创新营销思路的背景下,我们预计公司工业端产品将在大品种的带动下迎来高速增长,公司“三年倍增”计划(到2020年实现工业端收入和利润倍增)实现可期。
    入选“双百行动”企业,公司国改进程再加速
    国务院国资委近日内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司被纳入本次“双百企业”名单。国资委要求入选企业于9月底前上报各自综合改革方案。我们预计“双百行动”将使国企改革进一步扩围并向纵深发展,资本市场投资运作将迎来高潮。具体到公司层面,我们认为公司的国改进程将进一步提速,企业经营活力与市场竞争力也将得到进一步提升。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元,同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%;分别实现归母净利润6.20/7.84/9.48亿元,同比分别增长30.29%/26.34%/20.91%;对应EPS分别为0.81/1.02/1.23元,考虑到速效救心丸提价及公司营销发力等积极影响,维持公司“买入”评级。
    风险提示:速效救心丸提价效应不达预期,工业端产品销售不达预期。

珀莱雅:双线发力助力18Q2加速成长,中报业绩大超预期

收入端:营收+24.92%yoy、业绩+44.88%yoy,增速大幅提升。2018H1营收10.42亿元,+24.92%yoy(Q1/Q2营收分别为5.03/5.38亿元,+10.93%/41.60%yoy),Q2营收增速加速增长;归母净利1.29亿元,+44.88%yoy(Q1/Q2归母净利分别为0.70/0.59亿元,+29.58%/68.44%yoy),Q2归母净利增速较Q1翻倍。扣非后归母净利1.22亿元,+57.51%yoy,增速高于归母净利增速。EPS为0.64元/每股。经营活动产生的现金流净额2.22亿元,较去年同期(1.55亿元)增长42.84%。分渠道来看,公司线下渠道(CS渠道、KA渠道和单品牌店)营收6.30亿元,+9.6%yoy,占比60.41%,主要系通过产品升级、形象升级、渠道优化,业绩保持平稳增长;线上营收4.12亿元,+58.46%yoy,占比39.59%,电商渠道占比大幅提升,主要系线上积极开拓新渠道,如云集渠道,通过店铺精细化运营来提高日销等措施,保持业绩高速增长态势。
    盈利端:毛利率稳定,管理费用下降致净利率稳步提升。公司毛利率较为稳定,18H1为62.18%,较去年同期略微下调0.4个百分点;但期间费用率下降致公司净利率提升至12.34%(去年同期为10.67%,+1.67PCTs),主要系公司强化平台化管理需要,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能实行统一管理,导致费用降低。分拆费用率来看,公司18H1期间费用率为45.74%,较去年同期-3.32PCTs,其中销售费用率略增至37.63%,较去年同期+1.65PCTs;管理费用率由去年同期11.96%降至7.98%,-3.98PCTs;财务费用率为0.13%,较去年同期-0.99PCTs。
    公司系国内大众美妆龙头公司,品牌+渠道双轮驱动,股权激励计划彰显长期信心。①渠道建设加速推进:电商渠道作为公司重点铺设渠道,营销投入发力较大。公司主品牌珀莱雅营收稳步增长,优资莱单品牌店定位于涵盖美妆和大健康品类“健与美的智慧门店”。伴随下半年电商活动叠加展店加速,预判三季报继续高增长。②品牌营销推动成长:公司进一步深入“品牌年轻化战略”,其中珀莱雅主品牌持续深化“海洋护肤”的品牌文化内核。新签代言人李易峰,将明星流量转化为品牌流量,同时冠名影视植入,与粉丝互动进行IP捆绑营销。其他品牌推出新品,并结合品牌定位展开不同宣传活动。③股权激励绑定中高管利益:公司发布限制性股票激励计划,对32名管理人员提供146.72万股,对应行权条件至2020年营收41.5亿,净利4.66亿,其中2018-2020年各年度营收与2017年相比,增长率分别不低于30.8%/74.24%/132.61%,净利润增长率不低于30.1%/71.21%/131.99%。股权激励带来业绩释放,未来增长可期。
    维持盈利预测,给予买入评级。我们预计18-20年净利润分别为2.69/3.61/4.77亿元,EPS分别为1.35/1.81/2.39元/股,当前股价对应PE分别为31X/23X/17X。
    风险提示:电商增速不达预期,门店铺店遇阻

桐昆股份2018年中报点评:涤纶长丝景气度持续,三季度以来PTA价格暴涨

2018年上半年,涤纶长丝景气度维持,PTA景气上行缓慢。
    2018年,公司涤纶长丝产量216.7万吨,销量212.3万吨,同比+18.4%;按照上半年13.61亿净利估算,单吨净利为641元,同比+295元,环比2017年下半年+92元;其中嘉兴石化净利3.37亿元,同比+2.4亿,扣除嘉兴石化(PTA)后,上半年涤纶长丝单吨净利482元,同比+191元,环比2017年下半年能-15元。
    2018年上半年,长丝景气度同比大幅提升,环比2017年下半年持平,PTA景气度同比提升,环比2017年下半年持平。2018年上半年涤纶长丝需求略超市场预期,产业链库存维持低位;PTA需求良好,但景气度略低于市场预期。原油价格上涨,产业链价格普涨。
    截止2018年中报,公司聚酯聚合产能520万吨,涤纶长丝产能540万吨,,国内市场占有率超过14%,相比2017年底,聚合能力+110万吨,涤纶长丝产能+80万吨;预计到2018年底涤纶长丝产能增加到570万吨,2019年到660万吨。报告期内,嘉兴石化二期PTA新装置逐步满负荷,嘉兴石化拥有生产400万吨PTA的能力,公司实现涤纶长丝的原料PTA自给率超过80%。
    三季度以来PTA价格暴涨,公司涤纶长丝PTA双高弹性
    7月以来,随着成本端PX的强势和汇率的贬值,PTA现货价格从5960元/吨涨至现在的8160元/吨,价差从700元扩大到1500元以上。长丝环节价格基本随原料涨价而传导。公司540万吨涤纶长丝和400万吨PTA,充分受益长丝价格的上涨和PTA价差的扩大。假设未来长丝环节利润向PTA环节倾斜,公司PTA上的权益也能绝大部分对冲长丝利润的收缩。
    我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点。供给上,2018年上半年,国内PTA新增产能只有二季度桐昆二期220万吨逐步投放,下半年新增产能只剩下翔鹭150万吨。PTA供给的紧张有望一直持续到2019年底新凤鸣的220万吨投产。需求方面,聚酯对PTA的需求增量在400-500万吨/年。回顾2010-2011年,上一轮长丝和PTA大牛市,涤纶长丝和PTA同时做到了1000-2000元的单吨净利,当时长丝的开工率在85%以上,PTA的开工率在90%以上,目前两者的开工率和2010-2011年近似,后续PTA价差的大幅扩大可期。此外,2019年初开始的国内PX大扩能,也将为PTA利润的增厚创造下一个有利条件。
    浙石化项目达产,公司再次实现大跨越。
    公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019年上半年达产,在完成向上一体化的同时,也将大幅增厚公司盈利能力。截止2018年6月30日,浙石化总资产377亿。
    维持“买入”评级,给予目标价22.6元。
    由于7月以来PTA上涨超市场预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年净利润为30.9亿、41.2亿和48.8亿(原为25.2亿、39.2亿和48.1亿),对应EPS为1.70/2.26/2.68元,PE为11/8/7倍。按照2019年10倍PE计算目标价为22.6元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化盈利不及预期。

腾邦国际:出境游业务收入大幅增长,深耕目的地资源稳步推进

业绩符合预期,商旅和金融业务收入均有大幅增长:公司于前期已发布业绩预报,中报业绩符合预期。商旅服务和金融服务收入均有大幅增长,其中商旅服务收入22.75亿元(+85.64%),毛利率15.19%(-0.85%),金融服务收入2.77亿元(+56.37%),毛利率53.87%(-11.81%)。商旅服务业务中,主要的子公司腾邦旅游集团实现收入15.26亿元、净利润5276.67万元,深圳前海融易行小额贷款公司实现收入2.14亿元(+29.45%)、净利润8590.91万元(+42.08%)。公司报告期内现金增持喜游国旅股权,获得控股权,对当期业绩影响很小,对未来业绩影响较大,预计2018年下半年业绩将因此增厚2200万元左右。
    运营定期国际航线已超40条,深耕俄罗斯和马尔代夫为代表的出境游目的地资源:公司运营的国际航线及出境游产品持续增加,同时持续推进在渠道端和资源端的布局,截至目前公司运营的定期国际航线超过40条,较去年同期增加30条左右。俄罗斯是公司布局海外旅游市场的核心战略性目的地,上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA集团,今年开始大力切入马尔代夫旅游市场,实现“大交通”与“小交通”的协同,贯彻纵向一体化战略,打造马尔代夫庄家目的地。公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次,并将在近期开通“暹粒=马尔代夫”航段,实现“中国多城市=暹粒=马尔代夫”的联运航线。
    控股喜游国旅,计划收购九州风行,资源端控制力进一步加强:公司6月-7先后现金增持喜游国旅股权,从此前的持股37.26%到目前的持股92.25%,取得喜游国旅的控股权,且计划收购九州风行,九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。公司目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。收购完成后,公司在资源端的控制力将进一步加强。
    积极开发上游核心资源,延伸机票代理业务服务内容:公司充分发挥多年积累的资源获取、运营服务、同业分销优势,大力发展国际机票、团队票等业务,与多家航空公司开展包机、切位、机+酒、机+X等合作,并将业务范围延伸到酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等业务,整体盈利能力进一步提升。
    投资建议:公司以机票代理起家,从2014年开始大力布局旅游业务,大旅游生态圈战略逐渐落地,出境游业务从无到有,依托资源端掌握大交通优势,以及喜游国旅目的地深耕运营的优势,发展速度快于同行业,我们看好公司未来在出境游业务的发展。维持2018年-2020年公司归母净利润分别为3.81亿元、5.01亿元、6.11亿元,EPS为0.62元、0.81元、0.99元,目前股价对应PE为18.6倍、14.1倍、11.6倍。维持“推荐”投资评级。
    风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。前期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。

家家悦:内生深耕供应链系统,外延扩张西部战区

加强区域网络布局,打造十分钟商圈。2018年上半年,公司继续强化线下网络密集度,持续推进西部战区扩张战略。在3月份并购完成青岛维客9家门店的基础上,新开了28家门店,其中青岛、济南及西部区域新开9家门店,在区域一体化物流的支撑之下,公司进一步提升了区域门店密度,实现“走进社区、深入乡村、贴近生活、打造十分钟商圈”的目标,让消费者从距离和服务享受到便利。公司上半年毛利率21.47%,比去年同期提升0.57pct,主要来源于食品用品类的毛利率提升0.84pct到18.17%,而生鲜类毛利率是15.47%,同比上涨0.17pct;公司期间费用率17.23%,比去年同期提升0.17pct,主要来自于职工薪酬的提升和拓展新店产生的租金等费用的增长。公司在拓展西部战区的同时,也强化了现有区域的网络密度,在上合峰会期间,公司青岛区域门店充分发挥区域一体化的物流、供应链和生鲜的特色优势,高效保障了商品供应,树立起良好的品牌形象。
    优化源头采购,供应链优势明显。公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式,以自营占比91%的商品销售模式,在全省形成覆盖式的物流网络体系。通过物流标准化的建设,提高物流中心服务门店的能力和效率,具备商品2.5小时配送到店的能力,支撑起连锁网点的快速拓展。公司的生鲜加工中心、工业园对产品生产线进行自动化和标准化改造,提高了农产品的后标准化加工能力,增加了品类,提升了品质和产能,供应链平台的优势十分显著。公司在烟台和莱芜的生鲜加工中心预计在19年下半年完工投入使用,将进一步提升供应链系统的效率。
    合伙人激励机制试点,提效提升高于可比店。公司4月份开始在西部地区新增56家门店范围内进一步推广了合伙人机制的试点计划,目前公司合伙人试点门店总数为89家,有效调动了员工的创业积极性,形成企业与员工的事业和利益共同体,推动企业的持续健康发展,在符合企业长期发展战略的基础上,合伙人机制或将进一步推进。目前2018Q2试点属性情况良好,可比门店收入和利润提升水平君高于公司平均。
    投资建议
    公司持续巩固区域布局密度、多业态互补、生鲜特色及供应链方面的优势,进一步推进供应链建设和公司机制的完善,18年下半年加速推进西部战区门店铺展计划,预计全年新增一百家门店。我们看好公司的区域物流一体化+供应链平台的优势,稳定存量资产的同时做大增量业绩,预计公司2018-2020年EPS分别为0.83/0.94/1.06,对应公司8月16日收盘价20.89元,2018-2020年PE分别为25.05X/22.16X/19.06X,上调评级至“买入”。
    存在风险
    宏观经济下行及消费疲软;市场竞争激烈;拓展前期市场培育风险。

北新建材:毛利率提升,财务费用率下降,业绩高增

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入59.9亿元,同比增长31.3%;实现归母净利润13亿元,同比增长90.3%;经营活动产生的现金流量净额为10.7亿元,同比增长135.2%;基本每股收益0.73元。
    2018上半年业绩高增长,受益于毛利率提升与期间费用率下降。公司上半年业绩超市场预期,归母净利润增速同比增长达90%,业绩高增长主要受益于两个方面:(1)毛利率大幅提升,2018上半年综合毛利率36%,2017同期为31%,大幅提升5个百分点;(2)期间费用率明显下降,2018上半年期间费用率12%,2017年同期为16%,下降4个百分点,主要为财务费用率从6%下降至2%。
    短期,环保督察进入常态化,公司稳定的盈利能力仍基于成本与费用的控制,看好公司2018全年业绩高增长。公司作为行业龙头,成本与费用控制优势明显,原材料价格上涨向下游传导畅通,毛利率与净利率在高位维持;而对于行业内其它小企业而言,成本控制力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。
    长期,公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。(1)公司产品市占率有进一步提升空间。公司目前的市占率接近60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司未来石膏板总产能将达到30亿M2/年;2018年拟整合行业第二大企业山东万佳建材,进一步增强了公司在石膏板行业的投资和布局。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能拓展区域来看,加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。(2)石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.82元、2.31元、2.80元,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,维持“买入”评级。
    风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)产能扩张或不及预期的风险;(3)海外诉讼大额赔付的风险;(4)装配式建筑推广不达预期的风险。

平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

结论与建议:
    平安银行发布半年报,1H2018实现营收280亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%,业绩表现符合我们的预期。公司非息收入增长强劲,零售业务持续深入,资产状况保持稳定,资本充足率稳中有升。下半年在相关政策指导下预计将加大信贷投放,预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势,维持“买入”的投资建议。
    2018年上半年净利增6.5%,业绩基本符合预期:平安银行1H2018实现营收572亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%。与已公布的上市银行业绩相一致,呈边际改善态势:对比1Q营收增1.1%,净利增6.1%。公司年化ROE12.36%,微降0.2pct。公司业绩基本符合我们的预期。
    非息收入增长强劲,生息资产稳健扩张弥补息差下行侵蚀:拆分收入端来看,非利息收入方面,手续费净收入增长强劲,YOY增13.9%至179亿,主要贡献为银行卡手续费,YOY近翻倍,预计和信用卡交易量扩大有关(上半年信用卡交易1.2万亿,同比增90%)。其他非息收入方面,源于债券等金融资产投资收益和公允价值变动收益增长,YOY增94.4%至19亿。利息收入方面,与1Q情况相同,受制于成本端的上升,净息差同比下降:1H2018净息差录得2.26%,YOY下降0.19pct(从主要构成存款和贷款来说,源于上半年存款竞争激烈、市场利率维持高位等原因,平安存款成本YOY上升0.48pct至2.35%,而贷款利率相对不敏感,仅YOY上升0.16pct至6.16%)。好在生息资产依旧保持较稳健增长,以上半年生息资产平均余额来测算,YOY增8.8%,弥补息差下行的侵蚀。利息净收入YOY基本持平,录得374亿。
    铆足全力,零售继续突破:从平安银行发力转型零售银行以来,零售业务数据均十分亮眼。1H2018零售业务已贡献公司营收半成以上,由于零售业务相对资产质量较好,信用及资产减值损失较少,利润贡献度达到68%,营收和净利占比分别较去年同期提升10.9、3.4pct。公司加大零售转型的投入,1H2018成本收入比29.7%,YOY提升4.9pct,主要表现为员工费用的增长(YOY增38.6%),预计和公司互联网零售人才等因素有关。
    资产质量表现平稳,拨备稳中有升:1H2018平安银行不良率录得1.68%,较1Q2018持平,资产质量整体表现平稳。关注类贷款率有所减少,较1Q降0.09pct至3.41%。逾期90天贷款/不良贷款为124%,可见不良贷款认定依旧严格。拨备水平方面,1H2018拨备覆盖率略有提升,较1Q2018提升3pct至176%。
    资本充足率继续提升:1H2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.34%、9.22%、11.59%,高于监管7.50%、8.50%、10.50%的要求,且已连续两个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债和300亿合格二级资本债,其中可转债已获中国银保监会核准,目前正上报中国证监会审核,未来资本有保障。我们测算可转债转股后,提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct,二级资本债发行后提升资本充足率1.3pct。
    盈利预测:预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿,对应PE为6.4X、6.0X,PB为0.7X、0.6X,估值较低,维持“买入”的投资建议。

埃斯顿2018年中报点评:业绩符合预期,工业机器人业务持续高增长

1)业绩符合预期,毛利率水平提升,研发投入持续加大。①上半年公司实现收入7.25亿元,同比+72.87%,归母净利润5631万元,同比+40.37%。分业务来看,智能装备核心部件收入3.70亿元,同比+47.76%,其中运动控制系统产品同比+85.25%;工业机器人及成套设备收入3.55亿元,同比+110.17%。②上半年毛利率36.15%,同比+2.37ppt。分业务来看,智能装备核心部件毛利率39.10%,同比略有提升,工业机器人及成套设备毛利率33.07,同比大幅增长7.05ppt。净利率8.65%,同比-2.39ppt。③期间费用率28.36%,同比+1.24ppt,有所上升。销售费用率5.90%,同比-2.00ppt,下降明显,管理费用率、财务费用率分别为20.23%、2.23%,均略有上升。④研发费用7918万元,同比+101.94%,占当期收入的10.92%。公司历来重视研发投入,研发费用占比一直保持在10%上下。
    2)国产工业机器人龙头,进入加速成长期。①公司依托在数控系统、伺服技术等核心部件领域的多年积累,快速切入工业机器人本体及集成应用领域,业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。②目前公司已拥有包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、行业专机、标准化机器人工作站等全系列机器人产品,业务高速发展,在折弯、光伏、焊接、打磨、搬运、码垛等机器人应用领域已经处于行业领先水平,并积极拓展电子电器、陶瓷、木材加工等应用市场。公司不断加大研发投入,加速产品更新升级,机器人二维和三维视觉技术已经实现批量生产。③上半年公司工业机器人及成套设备收入3.55亿元,同比+110.17%,进入加速成长期。
    3)外延整合协同效应显著。公司先后收购英国TRIO、控股德国M.A.i、参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,目前并购整合后协同效应明显,公司综合技术实力得到增强,已成功转型为运动控制完整解决方案供应商。交流伺服及运动控制系统产品在继续与国际品牌直面竞争的基础上,开始进入以欧、美高端运动控制系统为主导的市场。上半年公司海外收入同比增速高达291.28%。
    4)机器换人大趋势下,公司未来大有可为。①国产核心零部件技术不断突破,国产机器人本体价格持续下降,在劳动力成本不断上涨的形势下,机器换人的经济性越来越明显。②我国工业机器人密度仅为80台/万人,远远落后与日韩等国家。③2017年我国工业机器人销量同比增速高达58%。在下游资本开支增速放缓和上年高基数的共同作用下,2018上半年工业机器人行业产量增速有所回落,但机器换人的大趋势不会变化,公司作为国产工业机器人龙头,未来大有可为。
    5)投资建议:预计公司2018-20年收入分别为1802.40、2782.73、4078.93百万元,归母净利润分别为150.78、213.11、294.44百万元,EPS分别为0.18、0.25、0.35,对应PE分别为68.70、48.61、35.18倍,维持推荐评级。
    风险提示:行业增速下滑风险,行业竞争加剧,下游行业资本开支持续低迷。

尚品宅配:渠道红利逐步释放,整装业务扬帆起航

上半年营收同比增33.64%,业绩增长87.46%。公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入28.67亿元,同比增长33.64%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长87.46%;实现扣非净利润6703.65万元,同比增长14.20%。
    渠道红利逐步释放,整装业务扬帆起航。我们认为收入增长主要是由于渠道红利的释放所致,公司上半年经销渠道实现营收15.65亿元,同比增长47.36%,加盟店达1755家,净增加198家;直营渠道实现收入11.42亿元,同比增长16.77%,上半年直营店净增8家,并且上海首家C店落地,实现多业态融合,增加客流量并增强品牌力;从产品来看,公司大力推进配套品战略,通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线;推进518全屋定制套餐,发挥引流作用的同时提升客单价;整装云业务打通前端流量入口,上半年自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户。
    渠道结构变化拉低毛利率,投资收益增加净利润。上半年公司的毛利率为43.35%,同比下降2.15个百分点,主要是由于加盟渠道占比增加导致;经营性现金流净额减少,同比下降48.02%,主要是公司增加对整装云业务以及配套品业务的存货所致;公司上半年非经常性损益增加4927.86万元,主要是来自于银行理财收益,公司直营店占比较大,有大量预售账款用来投资,未来这种理财收益会成为经常性收益,减少公司融资成本、财务费用。
    公司直营布局稳步推进,加盟渠道加速渗透,渠道红利有望释放;整装云业务迎合消费趋势,整合软装硬装流量入口,为公司长久发展提供动力保障。我们上调2018-2020年EPS至2.78元、3.9元、5.35元,归母净利润分别增长45%、40%、37%,对应PE分别为38、27、20,维持“增持”评级。
    风险提示:渠道扩张不及预期,房地产调控政策存在风险。

首钢股份2018年半年报点评:Q2净利创单季历史新高,关注京唐二期盈利弹性

2018Q2单季净利环比增82%创历史最佳,PB仅0.8倍。2018上半年年实现营业收入315亿元,同比增长11.6%;归母净利润14.24亿元,同比增长50%。尽管受环保限产影响,公司钢产量同比有所下降,但在钢价走高的带动下,盈利仍颇丰。限产结束后,2018Q2公司单季度归母净利润高达9.2亿元,环比Q1增长82.33%,创单季历史最高。公司当前PB仅0.8倍。
    汽车板和电工钢是优势产品,高端产品占比显著增长。产品结构上,首钢股份几乎全部以板材产品为主,其中汽车板和电工钢是公司的优势产品。2018年上半年,公司冷轧产品营业收入占总营收的61%,热轧占33%,合计占到了95%;冷轧产品毛利占总毛利的44%,热轧占48%,合计占到了92%。2018年上半年,公司高端领先产品的产量显著增长,其中迁顺基地同比增长14.5%,京唐基地同比增长5.9%
    京唐钢铁盈利稳健,二期有望年底建成提供长期盈利弹性。京唐钢铁2017年已实现净利润18.3亿元,同比大幅增长320%;2018年上半年再度实现净利润9.01亿元,延续了良好的盈利态势。京唐二期一步项目计划钢产能510万吨,占公司当前钢产量32%,通过压减唐山市其他落后产能来减量置换,有望2018年底建成,2019-2020年逐步投产,提供未来的长期盈利弹性。
    经营稳健盈利弹性大,维持“增持”评级。基于公司钢材产品价格和盈利水平上涨,且京唐二期提供未来盈利弹性,我们调高公司2018年-2020年预期归母净利润为27.22亿元、30.58亿元、33.79亿元,对应EPS分别为0.51元、0.58元、0.64元。公司当前的PE(2018E)为7.9倍。参照可比公司估值水平,我们给予首钢股份2018年8.8倍PE估值,目标价4.50元,维持公司“增持”评级。
    风险提示:环保限产影响公司产量;市场钢价波动;京唐二期建设进度不及预期。

绝味食品:Q2增长加速,世界杯效应提振业绩

事件:公司发布2018年中期报告,上半年实现收入20.85亿元,同比+12.6%,归母净利润3.15亿元,同比+32.6%;其中18Q2实现收入11.2亿元,同比+14.9%,归母净利润1.64亿元,同比+33.7%。 Q2增长加速,世界杯效应提振业绩。Q2收入同比+14.9%,较Q1提升明显:1、门店数量继续增加。18H1公司开店数已达9459家,较17年底净增加406家(+5.1%,考虑部分存量门店优化调整,实际开店数更多),Q2较Q1开店节奏略有加速。分区域看,一线城市和部分三四线城市呈现出不错的增长态势。公司目前对生产基地布局进一步调整优化,辐射更多空白市场,推进渠道下沉。同时,海外新加坡、香港市场已稳步发展,其他海外市场逐步推进中。2、门店经营效率改善。公司四代店升级以及线上业务推进对单店收入提升亦有贡献,单店收入18H1较17H1同比2.5%。目前四代店升级已全面推进,线上会员累积达40000多万。3、世界杯效应提振销量。公司借世界杯热点宣传推广,对产品销售带动效应明显,增速可观。
    H1毛利率平稳,销售费用下降,净利率提升明显。1、18H1公司整体毛利率35.5%,同比基本持平,环比提升。在鸭价上涨的背景下,鸭脖等部分鸭副产品价格基本保持平稳,并且部分辅料价格下降,公司也通过产品结构的优化调整,保证了整体毛利率的稳定。2、销售费用同比下降19.5%,主要是广告宣传费用(同比-71.5%,17H1由于上市宣传及线上会员系统导致费用较高)、物流费用(产能布局优化,同比-5%)下降,销售费用率减少3.3pp至8.32%。管理费用控制合理,管理费用率同比基本保持稳定。三费率同比下降3.5pp至14.5%,盈利能力改善,净利率提升2.14pp至14.9%。
    长期逻辑清晰,开店+单店收入提升,看好持续稳定增长。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长:1、门店扩张空间大:每年800-1200家新增门店稳步推进,带来10%增速,目前离2万家天花板依旧尚远,渠道下沉空间大;2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流,保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。3、规模优势+提价预期下,整体毛利率提升和生产效率改善带动净利率稳步提升,实现净利润增速持续快于收入增长。
    盈利预测与投资建议。略微调整盈利预测,预计2018-2020年收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.56、1.85、2.23元,对应PE分别为22X、19X、15X,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

南钢股份:基本面向好盈利再创新高

业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入216.22亿元,同比增长27.5%;实现归属上市公司股东净利润22.88亿元,同比增长89.42%;扣非后归属上市公司股东净利润为22.42亿元,同比增长103.18%。上半年EPS为0.52元,单季度EPS分别为0.23元、0.29元; 吨钢数据:上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为481.97万吨、522.06万吨、472.95万吨,同比分别增长8.3%、10.4%、12.5%。2018年公司钢材计划产量为900万吨,上半年实际完成计划的52.55%。结合半年报数据折算吨钢售价4142元、吨钢成本3244元、吨钢毛利898元,同比分别上升555元、164元和391元;
    基本面持续向好二季度盈利创新高:二季度以来,伴随旺季需求的逐步释放,钢价反弹明显修复3月份跌幅,成本端铁矿石价格维持底部震荡态势,行业盈利整体呈现环比改善趋势。其中,工程机械、造船等中厚板主要下游需求行业景气度维持向好态势,公司作为业内中厚板龙头企业(产品结构中超过50%为中厚板)充分受益。建筑钢材方面,虽然受财政政策偏紧影响基建投资显著回落,但地产开工变现亮眼有效对冲基建下滑,长材盈利环比继续改善。公司两大主导产品精品中厚板和优特钢长材的盈利持续改善为二季度业绩创历史最好水平奠定了基础。成本方面,上半年公司期间费用率为5.22%,同比减少0.81%,其中财务费用同比降低31.88%,主要系融资规模同比下降所致;环比来看,三项费用率基本持平。公司二季度归母净利润为12.81亿元,环比增长27%,毛利率为23.4%,创公司历史最好水平。报告期内,资产减值损失为1.05亿元,同比增长119.25%,主要系报告期末计提存货跌价准备同比增加所致,同时由于人民币贬值产生汇兑损失0.62亿元;
    盈利有望维持高位:目前经济韧性犹在,在外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端持续宽松,在房贷利率相对偏低的情况下地产数据依然坚挺对冲基建下行,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建增速有望企稳,但受制于政府债务约束,实际效果仍需观察,整体需求延续性有望超预期。近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动,尽管对产量影响有限,但限产区域延伸值得关注,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续;
    投资建议:受益于基本面持续改善,公司二季度盈利创历史最好水平。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,需求延续性有望超预期,在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续,继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS分别为1.07元、1.12元和1.14元,对应PE分别为4.4X、4.2X和4.1X,维持“增持”评级;
    风险提示:宏观经济下滑风险,环保限产不及预期。

方大特钢:半年报业绩同比高增

业绩概要:方大特钢公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入82.38亿元,同比增长31.36%;实现扣非后归属于母公司股东净利润12.59亿元,同比增长83.59%,折合EPS为0.96元,2017年同期为0.53元,其中2018年1-2季度EPS分别为0.42元、0.52元。
    吨钢数据:报告期内公司产铁168.15万吨,产钢208.11万吨,产材210.88万吨,分别与上年同期相比增加8.29%、15.47%、14.93%,生产汽车板簧11.31万吨,与上年同期相比增加22.3%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3801元,综合吨钢成本2609元,吨钢净利606元,同比分别上升488元、123元和230元;
    二季度业绩环比改善明显:根据公司最新的业绩公告进行测算,二季度单季实现归属于上市公司股东净利润7.48亿元,折合EPS为0.52元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.35亿元、10亿元、5.57亿元以及7.48亿元,二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量104万吨进行测算,公司二季度吨钢净利719元,与公司去年下半年相比出现一定回落。从成本端角度考虑,报告期内公司管理费用同比提升51%,主要系本期工资增加(0.97亿元)、计提股权激励费用(1.27亿元)所致,其实际盈利水平仍然在板块居于前列;
    地产表现亮眼带来行业需求韧性:虽然现在已进入8月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期;
    环保限产对行业供给形成压制:7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。最新的7月粗钢日产量环比回落2%,我们在前期报告理论测算7月唐山若限产30-50%,将影响国内产量6%左右,考虑到限产自下旬开始执行,显示唐山地区实际限产情况符合预期,近期随着国内环保限产政策日益严苛,预计后期行业供给端将受到持续压制;
    投资建议:公司作为区域内中大型钢铁生产集团,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,在行业盈利整体保持较强背景下,未来公司业绩有望继续提升,预计公司2018-2020年EPS分别为2.21元、2.38元以及2.46元,维持“增持”评级;
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;环保限产不及预期。

南钢股份:二季度单季净利润12.8亿元,创历史新高

二季度单季实现归母净利润12.8亿元,同比增长94.2%
    根据公司中报,公司上半年实现营业收入216.2亿元,同比增长27.5%。二季度单季度实现归母净利润12.8亿元,同比增长94.2%,环比增长27.1%,创单季最高盈利。盈利符合预期。
    量价齐升,促公司盈利大幅增长
    上半年公司钢材产量472.9万吨,同比增长12.5%。公司二季度和一季度钢材产量基本相同。上半年公司钢材销售均价为3940.1元/吨,同比增长16.6%。其中,第二季度钢材销售均价为3978.3元/吨,环比增加2%。钢材产量和销售价格的增长是公司业绩创新高的重要原因。
    国内中厚板占比最高的钢铁上市企业,中厚板贡献较高利润
    公司有三条中厚板生产线,合计产能约480万吨。2018年上半年中厚板产量占比50.1%,中厚板产能利用率接近100%。二季度中厚板吨钢销售均价为4079.8元/吨,同比增长21.3%,增速在所有钢材品种中居首。
    负债率继续下降,管理费用和销售费用有所增加
    截止到半年末,公司负债率为56.14%,比一季度末继续下降了2.86个百分点,负债率下降导致公司财务费用同比下降了31.9%。而同期管理费用和销售费用均有不同程度的提高,其中,由于公司加大研发力度以及职工工资提高导致管理费用同比增长39.7%。另外,运输费用以及职工工资增加导致上半年销售费用同比增长14.6%。
    行业投资建议
    预计2018-2020年公司营业收入分别为451.2亿元、460.2亿元和469.4亿元,对应净利润分别为45.9亿元、38.9亿元和41.0亿元。按照目前股价,2018-2020年市盈率分别为4.5、5.3和5.2,继续给予“增持”评级。
    风险提示:
    受环保影响企业产量下滑;钢材消费大幅下滑。

中国联通公司半年度报告点评:混改深化提升经营实力,创新业务快速发展

整体经营业绩显著提升,财务状况更趋稳健
    8 月15 日晚间,公司公布了2018 年的半年报,报告显示上半年公司实现主营业务收入人民币1344 亿元,同比增长8.3%,增速行业领先。实现EBITDA 人民币458 亿元,同比增长4.8%。税前利润达到人民币77 亿元,归属于母公司净利润达到人民币26 亿元,同比增长232%。同时上半年,资本开支为人民币116 亿元,自由现金流达到人民币408 亿元,创历史新高。资产负债率进一步下降至43.5%。中报业绩符合市场预期。
    “五新”建设带动公司业务增长超越行业平均水平
    今年上半年以来,公司所处的电信行业增长4.1%,其中固网通信业务收入同比增长10%,移动通信业务收入同比增长1.8%,公司的各项业务增长均超过行业水平。截止6 月底三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.1 亿户, 固网宽带接入用户总数达3.78 亿户,公司的用户数占比不断提升。移动互联网累计流量同比增长199.6%,其中手机上网的流量同比增长214.7%,而公司的手机用户上网流量增长达到2.2 倍。公司能在上半年行业增长的基础上, 取得超越行业平均成绩的业务亮点主要体现在以下四个方面:
    1)移动业务方面,深入推动互联网化创新运营。
    上半年移动业务收入843 亿元,同比增长9.7%,大幅领先行业平均近8 个百分点;移动用户净增1786 万户,总数达到3.02 亿户;用户ARPU 值47.9 元,保持平稳。移动业务的快速增长得益于公司积极强化移动业务差异化经营,推出差异化产品,解决大流量用户需求痛点,满足细分市场需求。同时通过强化融合捆绑拉动,推动4G 业务规模发展,从而实现4G 用户总数达到2.03 亿户,占比提高16 个百分点,达到67%。 面临提速降费的局面,公司深化流量经营,努力以薄利多销促进多赢,大力推广大流量套餐,从而在手机上网流量单价同比大幅下降的基础上,手机用户DOU 同比增长2.2 倍,以及手机上网收入同比增长 25%。
    2)固网宽带业务方面,持续改善应对愈发激烈竞争的市场环境
    上半年固网宽带业务收入同比持平达到215 亿元,用户数净增达到7892 万户,其中视频业务在固网宽带用户中渗透率大幅提升。固网业务的稳健性得益于公司以大融合、大带宽、大视频为策略引领,在提升网络覆盖和网络品质的基础上,主推高带宽产品,不断丰富填充优质视频,提升用户粘性。同时布局家庭智能网关、视频监控等热点家庭应用产品,提升宽带业务价值。
    3)创新业务方面,以固网业务为基础,快速扩充规模
    今年以来,公司创新业务保持规模快速增长,产业互联网业务收入达到117
    亿元,同比增长39%。这种快速增长是建立在当前云计算、大数据、物联网等新业务所呈现的巨大发展空间的基础上。公司在政务、医卫、生态环境和工业互联网等重点行业上,以云业务为引领,打造云网一体化行业解决方案,向用户提供云网一体化、智能化网络服务,并以“云+智慧网络+智慧应用”营销模式来拓展市场,快速扩展创新业务。
    4)混合所有制改革渐入佳境
    去年混改实施以来,公司按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的方针,积极推动混改落地实施。对外公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作,以低成本和薄补贴的模式发展2I2C用户约7700万户,有效的带动了4G用户快速增长。与阿里、腾讯合作推出一系列云产品,为用户提供差异化产品及服务。此外还在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI等业务领域,与各战略投资者加深进一步合作;对内公司持续推进瘦身健体,深入推进划小承包改革,实施收入毛利考核及增量收益分享,并顺利实施限制性股票激励计划,提升公司发展和员工共同利益。
    增发完成降低公司负债率,资本开支将超过去年水平
    上半年以来,公司主营业务增长较快,其中非语音业务收入1,104.2亿元,同比增长14.8%,达到82.1%。公司成本达1375.4亿元,同比增长 4.4%。公司实现税前利润为人民币77.4 亿元,净利润为人民币58.9 亿元。经营活动现金流量净额为523.5 亿元,同比增长 5.4%,资本开支为115.9 亿元。截至今年6月30日,公司的资产负债率下降至43.5%。
    在资本开支方面,公司主要以效益为导向,围绕转型发展和市场需求,以精准投资实现高品质网络的建设。上半年,公司新增4G基站 6 万个,固网宽带FTTH 端口渗透率提升至81%,聚焦地区的网络质量和客户感知持续改善,4G 网络平均上下行速率行业领先,移动网络和固网宽带 NPS 双双提升,互联网网络时延指标行业最优。公司全年的资本开支将达到500亿左右,预计总体超过去年水平,后续公司主要将进一步在无线和固定网络建设上加大投入,提升客户的体验度。
    借助新科技和产业(5G)革命提升公司差异化的优势
    在上半年良好的发展基础上,公司积极抓住当前新科技和产业革命蓬勃发展的契机,通过与互联网经济进行深度融合,拓展自身的广阔的市场发展空间。此外公司正在深化的混改也为公司建立起行业差异化的优势,从而获得超越式发展的途径。面对下半年越发激烈的同业竞争、持续下滑的传统业务、流量“漫游费”的取消等一系列困境,公司未来的发展充满这挑战。因此公司将积极应对挑战,强调差异化经营的优势,坚定不移推进互联网化运营落地,依托互联网化运营转型,全力提升公司营收与利润率,同时公司在创新领域加大投入,培育出未来增长的新引擎,未来三年公司业绩高增长打好基础。在5G领域,公司目前聚焦10个行业应用,成立了5G创新公司,在17个试点城市,进行组网实现和应用试验。目前投入5G领域约4~5亿,主要涉及四个方面:1)5G站点电力扩容和室分数字化改造;2)5G高带宽传输承载层扩容实现每个站点传输10Gbp;3)全云化三层部署;4)5G网络切片管理,通过SDN/NFV技术以及AI实现智能管理。
    盈利预测
    基于上半年以来公司在激烈的市场竞争中,以创新合作为战略,通过持续深化混合所有制改革和全面铺开互联网化运营,取得了良好的成绩。未来,随着不断深化内外部的改革和合作,公司的营收将保持稳定增长,而内部人员与财务的精简、外部的新业务将推动公司净利润高增长。我们预计公司18~20年的主营收入为2940.67亿元、3155.34亿元和3398.30亿元,归母净利润为42.09亿元、80.25亿元和112.69亿元,对应的EPS分别为0.14元、0.26元和0.36元。维持公司“买入”评级。
    风险提示:运营商市场竞争加剧带动资费价格下滑;与互联网厂商合作进展不及预期;云计算等新业务增长不及预期。

罗莱生活2018年中报点评:业绩保持较快增长,主品牌保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入21.97亿元,同比增长10.87%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长35.14%。业绩符合预期。公司预计2018年1-9月份归母净利润同比增长15%-35%。
    点评:
    业绩保持较快增长主要得益于主品牌稳增。2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为10.25亿元和0.62亿元,分别同比增长11%和38.3%。2018Q1营业收入和归母净利润分别同比增长10.75%和33.9%。业绩保持较快增长,主要得益于主品牌罗莱保持稳定增长。分产品来看,标准套件类、被芯类分别实现营业收入7.64亿元和6.04亿元,分别同比增长15.19%和11.99%;家具产品类实现营业收入3.89亿元,同比增长2%。分区域来看,公司核心区域华东地区实现营业收入8.68亿元,同比增长51.95%;华中地区、东北地区和华北地区营业收入分别同比下降17.53%、41.08%和2.13%;西南地区和华南地区营业收入分别同比增长2.69%和98.34%。
    持续优化终端渠道。渠道建设方面采取大店策略,报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,1-6月开店净增面积超过3万平方米;在区域发展策略上,聚焦优势区域,打造标杆市场;实施大客户策略,支持大客户做大做强,跨区域兼并拓展;另外终端门店形象全面升级,对渠道现有店铺进行重装、扩店,全面提升店铺形象,提升消费者购物体验。
    盈利能力持续回升。公司2018年上半年毛利率同比回升0.35个百分点至45.33%;期间费用率同比下降1.66个百分点至31.51%,其中销售费用率同比提高1.81个百分点至22.88%,管理费用率和财务费用率分别同比下降2.39个百分点和1.08个百分点,分别达到8.56%和0.06%。受毛利率回升和费用率下降拉动,净利率同比提高1.42个百分点至10.27%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年每股收益分别为0.72元、0.86元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费持续低迷等。

旗滨集团2018年半年报告点评:业绩持续稳增,推进产业升级夯实龙头地位

行业供需关系改善,产品价格回暖助力业绩提升
    2018H1玻璃行业产量方面整体同比减少,Q2较Q1降幅有所收窄,玻璃产品价格先扬后抑,整体较去年同期有明显提升。玻璃行业供给端收缩明显,平板玻璃产量2018H1同比下滑0.9%(2017H1同比增速为5.8%),公司2018H1玻璃产品产量5182万重量箱,同比减少0.7%。房地产政策趋紧,汽车和出口销量同比下行,玻璃行业需求端弱化,公司2018H1销量为4814万重量箱,同比减少3.1%。玻璃行业供需两端同步弱化,产品价格仍保持同比上行趋势,2018H1全国主要城市浮法玻璃平均价约为80.78元/重量箱,较2017H1均价上涨11%。公司作为行业龙头受益于价格同比上行,虽然产量小幅下滑仍实现了业绩稳步增长,2018H1营收同比增长7.77%。
    原材料涨价增大成本压力,公司毛利率走低
    目前我国供给侧改革在全行业推行,2018H1玻璃行业主要原材料纯碱、重油等产量受限,整体价格上行,行业成本端压力攀升。另外,上半年环保监管形势趋严,冷修产线增多,环评标准的执行也增加了在环保方面的成本投入。行业市场竞争加剧,公司成本压力攀升,使得2018H1毛利率同比下滑1.75个百分点至31.40%。
    费用率持续下行,成本结构优化,净投资收益大涨助推净利润稳增
    2018H1公司三费占总营收比例12.42%,同比减少0.97个百分点:销售费用4575.34万元,同比大幅增长213.65%,主要系马来西亚基地外销产品运费增加;管理费用3.80亿元,同比增长1.02%,其中职工薪酬和研发费用略有增加,股权激励成本有所减少;财务费用延续了下滑趋势(2017H1同比减少44.95%),同比减少45.58%至4213.79万元,主要系公司银行借款利息减少。2017年底公司完成了对持有的万邦德医疗10%股权的转让,共有3100万元计入了2018H1的投资收益,净投资收益大幅提升。综合来看,公司费用结构继续优化,净投资收益大幅提升,虽然毛利率有所下滑,但净利润实现了稳步增长,归母净利润同比增幅为22.33%。
    重视研发投入,推进转型升级
    公司一直重视在技术研发方面的投入,2018H1研发支出1.12亿元,同比增长12.47%,超过营收涨幅,获得4个专利申请号,玻璃材料方面研发技术继续提升。同时,公司冷修技术改造的生产线相继复产,郴州旗滨光电玻璃项目顺利建设,醴陵旗滨电子注册完成,为公司产业转型升级提供了稳定的支撑。
    盈利预测与估值
    2018年以来,玻璃行业供需两端同步走弱,关系略有改善,产品价格保持同比上涨的态势。公司受益于价格上涨,营收小幅上涨,但原材料、燃料等成本端产品价格提升,加之环保监管趋严,使得行业竞争加剧,公司毛利率受到影响,小幅走低。公司三费的管理持续优化成本结构,归母净利润同比增长超过20%。2018H1公司研发投入稳增,技改逐步推进,夯实了公司产业转型升级的基础。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.55元/股、0.62元/股、0.66元/股,对应的PE分别为8倍、7倍、7倍,给予“增持”评级。

华建集团2018年半年报点评:多元布局+龙头效应,业绩增长超预期

事件:公司2018年上半年实现营收28.28亿元,同比增长32.95%;归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%;EPS为0.34元/股,同比增长83.46%。
    主要观点:
    “设计+总承包”双动力,支撑业绩超预期成长
    受益于设计及工程总包业务的全面爆发,公司上半年业绩增长超预期。分业务来看,公司设计业务受益于对内的板块整合及对外的收并购,实现高速增长,上半年营收16.68亿元,同比增长29.85%,增速较去年同期提高28.48pct;2018H1公司总承包业务继续快速扩张,实现营收9.12亿元,同比提升46.08%,占总营收比重较去年同期提高2.9pct至32.25%,占比首次超过3成。
    工程业务影响毛利率,规模化效应推动期间费用率持续改善
    公司上半年录得毛利率23.53%,同比下降1.52pct,主要受低毛利的工程业务占比提升影响。分业务来看,设计/工程承包/工程技术管理分别录得毛利率34.80%/2.07%/26.42%,同比提升-1.15pct/0.98pct/-1.88pct。受益于规模扩张,公司期间费用率自2016年开始持续改善,2018H1录得期间费用率17.40%,同比下降1.51pct。其中管理费用率直接受益于规模化效应,2018H1同比大幅降低1.47pct至16.38%;而财务费用受工程业务规模扩大,融资需求增加影响,同比提升0.16pct至0.02%。
    区域布局完备,业务全面开花
    2018H1,公司各区域业务全面开花,借助收并购实现省外营收增速的持续提升,搭“一带一路”顺风车实现海外营收增速由负转正。2018H1公司上海本地/省外/海外业务分别实现营收14.46/11.8/1.9亿元,同比增速20.43%/50.58%/42.21%。
    公司本地业务成长稳健,作为上海国企积极参与本地建设,通过下属韵筑公司陆续参投了上海城市更新及地铁上盖基金。2018H1,公司承接世博文化公园、上海图书馆、浦东足球场等地标项目,并公告拟参投基金参与上海四大品牌建设,持续深耕本地市场。
    公司上市后省外业务成长不断提速,通过分支机构建设和收并购,省外市场推进顺利。上半年公司成立华南中心及雄安设计院,参与了雄东片区控制性规划编制及雄安高铁区城市设计,并与省外设计公司就收并购开展了前期沟通洽谈。
    2018H1,公司确定了以越南和菲律宾为重心拓展“一带一路”市场的目标,海外市场发展转好。上半年公司新签越南、菲律宾、北非等海外项目17个;积极接洽马来西亚公主港、菲律宾马尼拉城市更新、印尼新机场等潜在项目。公司上半年还中标缅甸、萨摩亚、突尼斯等商务部援外项目,为公司未来在这些区域开展设计专项化和全过程工程咨询业务创造了契机。
    订单增速持续提升,基建补短板+龙头效应助力下半年业绩释放
    2018H1公司新签订单增速持续提升,设计类订单的复苏趋势得到验证,工程类订单量也实现翻番。2018H1,公司新签合同55.89亿元,同比增长39.79%。其中设计咨询合同32.15亿元,在去年同期订单翻番的基础上,实现同比增长15.20%,设计业务向好的趋势锚定;总承包合同23.74亿元,同比增长96.64%,是2017年工程业务营收的1.65倍,为后续工程端业绩的释放奠定基础。
    作为设计龙头,公司在下半年基建补短板的政策助益下,业绩有望持续高速增长。上半年全国基础设施投资同比增长7.3%,较17年全年增速回落11.6个百分点,在融资收紧,工程总承包项目落地普遍放缓的大环境下,公司龙头地位带来的比较优势凸显,业绩仍实现了大幅增长。下半年,在基建补短板的指引下,建筑行业融资端大概率迎来边际改善,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩实现高速增长。
    盈利预测与估值
    公司作为国企设计龙头,横向上积极开拓工程总承包市场,实现“设计+工程”的全产业链布局,纵向上积极开拓省外及海外业务,区域布局完备,多元经营有望带动业绩全面开花。2018年下半年基建投资有望出现复苏,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩高增长。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.86元/股、1.08元/股、1.27元/股,对应的PE为15倍、12倍、10倍,上调至“买入”评级。

保利地产:业绩稳健增长,积极拓展土储

销售快速增长,稳居行业前五。2018年上半年,公司实现签约金额2153.12亿元,同比增长46.86%,其中6月首次实现单月签约金额突破600亿元;实现签约面积1453.92万平方米,同比增长37.93%;销售均价为1.48万元/平。公司布局以一二线城市和核心城市群为主,一二线城市占比达78%,进一步落实城市深耕战略。积极储备土储,为发展蓄力。报告期内,公司新拓展国内项目69个,新增建面1510万平方米,总成本1072亿元。公司拥有超过8934万方待开发优质土储,其中一二线城市占比达61%,长三角、珠三角核心城市群占比约46%,足以支撑公司未来2-3年的销售所需。
    融资成本处于低位,未来业绩确定性强。在去杠杆和融资收紧的大背景下,公司上半年新增有息负债796.13亿元,综合成本仅5.09%;全部有息负债综合成本仅4.86%,在行业中处于低位。央企背景融资优势明显。公司预收账款达2910.79亿元,较去年同期增长39%,未来业绩增长确定性强。
    公司的融资优势显著,受到行业资金成本上行的影响较小,在手货币资金充裕,有望在下半年土地市场回归理性之际,获取性价比较高的优质土储,实现销售快速增长的同时维持利润水平在较高水准。
    维持公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为1.75元、2.10元和2.56元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为6.5倍、5.5倍和4.5倍。
    风险提示:房地产行业受调控因素下行;行业调控政策持续收紧。

珀莱雅:业绩增速超预期,线上线下全面发力

事件:公告2018上半年营收为10.42亿,同比增24.92%,业绩增速优于预期。销售毛利增加1.26亿元,同比增长24.17%。归母净利为1.29亿元,同比增44.88%。以最新20亿股本估算EPS为0.64元/股,优于市场预期。
    营业收入10.42亿元,增幅24.92%,主要是线上和单品牌店营业收入的增长,日化渠道营业收入稳中有升。其中线上营收4.12亿元,占比达39.59%,同比增长58.46%,主要原因是坚持开拓云集等新渠道。线下营收6.30亿元,同比增长9.60%,主品牌珀莱雅营收同比增长27.52%,线下日化专营店达13000余家。销售费用同比增长30.65%,主要系新品推广市场费用。财务费用同比增长-85.78%,主要系银行贷款减少利息支出降低。管理费用同比增长-16.62%,主要系公司对新孵化品牌项目的职能部门实行统一管理。主要产品价格变动方面,二季度美容类产品平均售价同比增长5.21%,主要是印彩巴哈新系列售价较高、占比较高所致;护肤类、洁肤类同比变动1.15%、-3.85%。
    线上业绩表现出色。据淘数据,2018年3/4/5/6/7月珀莱雅护肤于天猫平台销售额同比增长66.45%/109.35%/115.83%/148.79%/97.10%,增速领跑众多国际及国产品牌。目前在天猫平台中品牌增速已位列前十,京东、唯品会等平台仍有巨大增长空间。公司更换了超70%具备丰富经验的电商团队成员,这些新血液的注入为电商渠道的不断发展带来新活力。
    线下单品牌店快速开疆拓土。主品牌珀莱雅线下经销商数量120余家,线下日化专营店达13000余家,同时重点关注优资莱线下单品牌店扩张,优资莱单品牌店发展迅速。
    盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠线下、线上多渠道业绩快速增长,三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势。调增18-20年EPS为1.42/1.85/2.41元;对应2018年8月16日收盘价的PE分别为29/22/17x。
    风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费回落。

荣盛发展:销售保持高速增长,新增融资略有下滑

公司披露了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营收193.87亿元,同比增长44.51%;实现归属于上市公司股东的净利润22.47亿元,同比增长33.38%。房地产业务结算毛利率32.58%,较去年同期上升4.43个百分点;公司净利率11.59%,较去年同期下滑约1%。
    销售高速增长,冲刺千亿阵营。2018年上半年,公司实现签约金额400.99亿元,同比增长46.76%;实现签约面积384.79万方,同比增长48.22%;销售均价10421元/平米。销售回款323.91亿元,回款率80.78%,加快回款,经营活动现金净流入约50亿元。
    在手土储充裕,满足发展需求。2018年上半年,公司通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多样化土地获取方式,先后在京津冀、长三角、中西部等30多座城市获取53宗土地,权益建筑面积402.76万平方米,上半年公司新获取土地平均楼板价仅为2325元/平米,为同期销售均价的20%,性价比优势明显。公司目前在手土地储备3630.13万平方米,其中1/3位于河北省,足以支撑公司未来3年的开发需求。
    新增融资有所下滑,下半年有望改善。受到行业整体融资环境收紧的影响,2018年上半年公司新增融资额181.13亿元,较2017年同期有所下滑。公司目前在手货币资金198.5亿元,货币现金覆盖倍数0.86,净负债率130%,偿债压力可控。公司上半年发行了3笔PPN,共计15亿元,平均利率7.37%;公司于今日同时公布了总规模80亿元的非公开发行公司债和公开发行公司债预案。随着行业融资环境边际有所改善,我们认为公司的融资压力下半年有望得到缓解。
    维持公司买入评级。预计2018、2019、2010年EPS分别为1.73元、2.16元和2.58元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为4.37倍、3.49倍和2.92倍。
    风险提示:三四线城市市场收缩;行业融资环境持续恶化。

智度股份:Spigot全球化布局已具规模,智能化技术打造差异化优势

公司发布2018年半年报,2018H1公司实现营收37.72亿,同增48.23%,实现归母净利润4.37亿,同增100.42%,落入业绩预告83.38%-101.72%区间上限,略超预期。公司扣非归母净利润为4.18亿,同增130.86%。业务规模逐渐扩大,Spigot全球化布局已具规模。公司两大主业互联网媒体业务和数字业务营收分别为10.34亿(yoy+102.29%)和26.35亿(yoy+32.58%),营业利润分别为3.94亿(yoy+137.22%)和0.6亿(yoy+42.62%)。由Spigot、FMOBI、万流客和应用汇组成的境内外媒体业务板块,凭借较强的技术壁垒、优质的品牌客户以及优秀的业务团队取得良好成绩,互联网媒体业务持续强劲,尤其境外媒体平台,2018H1 SPE合计实现净利润3.39亿,贡献总净利润的77.57%。
    两大主业现金流质量改善明显,因公司强化应收账款管控。2018H1公司经营活动现金流量净额9807万,同增162.5%,互金业务以外的两大主业产生经营性现金净流入约2.51亿,互金业务因处于业务拓展期,放款业务支出增加导致互金业务经营性现金净流出约1.52亿元。整体而言,主业经营性现金流较2017年呈现优化、提升的正向调整。
    智能化技术打造差异化竞争优势使得毛利率好转。公司综合毛利率18.77%,较2017年提升明显,互联网媒体和数字营销毛利率分别为50.02%、4.99%,分别同增3.62pct、0.31pct,其他业务包括互金业务和游戏业务,毛利率提升14.9pct至57.85%。公司盈利能力的提升主要因公司是算法、大数据技术驱动型公司,注重研发有效降低运营成本,我们发现公司管理费用1.64亿,同增83%,研发投入同增85%,都是因研发支出及人员薪酬支出增加所致。
    现有业务体量做大同时寻找新的业绩增长点。2017年公司设立了互联网小额贷款公司和保理公司,并于2018年8月8日设立了西藏智度保险经纪有限公司,以此丰富业务模式,推动公司收入结构多元化,增强整体业务可持续发展能力和市场竞争力。
    盈利预测:预计公司18-20年EPS分别为0.89元、1.11元和1.4元,对应PE为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:商誉减值风险;市场竞争激烈;客户流失风险。

首钢股份:半年报业绩同比大幅改善

业绩概要;公司公布2018年半年度业绩报告,报告期内实现营业收入315.37亿元,同比增长11.61%。实现归属于上市公司股东净利润14.24亿元,同比增长50.12%;对应EPS为0.27元,其中1-2季度EPS分别为0.10元、0.17元;
    吨钢数据:2018年上半年各子公司产量分别为:(1)迁钢公司:钢材249万吨(剔除供冷轧公司产量),同比下降2.7%;(2)京唐公司:钢材373万吨,同比下降9.1%;(3)冷轧公司:冷轧板材89万吨,同比增长1.1%。结合半年报数据折算综合吨钢售价4248元/吨,综合吨钢成本3662元/吨,吨钢净利262元/吨,同比分别上升316元/吨、237元/吨和81元/吨;
    二季度业绩环比一季度大幅增长:根据公司最新的业绩公告,二季度单季实现归属于上市公司股东净利润9.20亿元,折合EPS为0.17元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.14亿元、4.48亿元、5.05亿元以及9.20亿元,二季度单季盈利创公司上市以来的最高峰。若按照公司单季度钢权益产量287万吨进行测算,公司二季度吨钢净利321元,环比出现明显改善;
    二季度环保限产对公司生产压制走弱:公司具备年产1700万吨钢(其中迁钢公司800万吨、京唐公司900万吨)及其配套的生产能力,钢铁产品包括热系(40%)和冷系(60%)两大类板材产品。公司除了顺义冷轧薄板150万吨产能位于北京之外、迁钢和京唐皆处于环保限产重地唐山地区,2017年采暖季期间公司承担16%-18%限产任务,一直执行至今年3月15日,因此公司生产受到一定抑制。伴随着采暖季结束之后,3-6月期间,公司按照非采暖季京唐公司限产15%,迁钢公司限产10%执行,虽然环保限产对公司正常生产仍有压制,但幅度已经大为减轻,在行业盈利出现修复性上涨背景下,公司二季度盈利改善幅度明显大于行业平均水准;
    关注后期环保限产对公司影响:7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。公司京唐与迁钢都位于唐山地区,作为区域内环保领先的大型国有钢厂,其限产比例一般要低于行业平均水准。若后期公司能最终入选环保“领跑者”企业名单,在实现差别化政策管理激励下,公司有望不列入采暖季停限产清单;
    地产表现亮眼带来行业需求韧性:虽然现在已进入8月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期;
    投资建议:作为国内一流的大型钢材生产集团,公司拥有近1700万吨钢材生产能力,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板更是做到全国第一。虽然在目前唐山地区环保限产政策日趋严厉之下公司生产将受到一定影响,但作为行业内领先的清洁生产型钢企,差别化政策管理下公司限产力度或低于区域内平均水准,预计公司2018-2020年EPS为0.58元、0.62元以及0.64元,维持“增持”评级;
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;环保限产超预期压制公司产量释放。

中国联通2018年中报点评:收入增速行业领先,盈利能力显著提升

事件:
    公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1344亿元,同比增长8.3%,增速行业领先;实现EBITDA 458亿元,同比增长4.8%;税前利润达77亿元;归属于母公司净利润26亿元,同比增长232%。
    移动业务增速大幅领先行业,固网业务止跌转增 公司上半年营收增速8.3%,领先行业平均的4.1%。其中移动业务方面,上半年收入843 亿元,同比增长9.7%,大幅领先于行业平均近8 个百分点。固网业务方面,宽带接入同比保持平稳,产业互联网业务收入规模达到117 亿元,同比增长39%,受益于创新业务快速增长拉动,固网业务止跌转增,整体收入491 亿元,同比增长5.5%。
    ARPU值保持平稳,4G份额进一步提升 在移动市场激烈竞争下,公司上半年ARPU 保持基本平稳,其中移动出账用户ARPU 47.9 元,同比下降0.1 元;宽带接入ARPU 46.1 元,同比下降0.9 元。上半年公司4G 用户净增2823 万户,总数达到2.03 亿户,市场份额同比提高近3 个百分点,达到约18.3%;固网宽带净增用户238 万户,达到7892 万户。最新7 月运营数据显示,公司4G 用户数进一步提升至2.07 亿户,固网宽带用户数进一步提升至7921 万户。
    2I2C用户快速增长,混改成效进一步显现 公司持续推进与战略投资者的合作:2I2C 业务快速增长,用户总数达到约7700 万户;依托大数据能力,丰富门店品类、强化线上线下相互引流, 打造新零售体系;“沃云”公有云产品累计上线约50 款,为客户提供混合云组网能力,为政企客户打造定制化的应用软件服务;与百度爱奇艺、腾讯视频等在内容方面深度合作。此外,在大数据、物联网、AI 等创新业务领域以及基础业务领域,与各战略投资者的合作顺利推进。
    维持“买入”评级,目标价9.96元 考虑到公司移动业务拓展超预期,上调公司18-20 年EPS 分别至0.13/0.21/0.28 元,混改持续推进,公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持目标价9.96 元,“买入”评级。
    风险提示:移动业务竞争超预期的风险,创新业务拓展不达预期的风险

崇达技术:四大项目传递接力棒,向小目标奋进

事件:2018年上半年实现营业收入18.14亿元,同比+22.58%;实现归母净利润2.80亿元,同比+38.62%;扣非净利润2.62亿元,同比+29.39%。预计2018年前三季度归母净利3.90亿元-4.50亿元,同比+20%-40%,其中Q3归母净利1.10亿元-1.70亿元。分析如下:
    内销收入增势喜人,新领域开拓硕果累累:2018年上半年,公司继续提高生产规模,拉长产品纵深,20%平米以上的中大批量订单占总销售面积的约69%,新增订单金额中,70%是中大批量订单。
    此外,报告期公司内销收入4.4亿元,同比+43%,国内市场开拓顺利,国内市场(26%)虽然毛利率比国外(31%)低5个pct,但更加活跃、需求增长更加快,有利于公司继续扩大订单规模。
    业务开拓方面,报告期内与华为、三星等新达成了合作意向。与新松机器人、臻迪机器人、零度智控等机器人、V/AR等新兴领域客户进入了稳定合作阶段。
    产销两旺,各厂区高负荷运转:Q2实现营收9.38亿元,同比+18%,环比+7%;归母净利润1.52亿元,同比+42%,环比+19%。根据我们的模型拆分,江门二期上半年各品类大概实现接近5.5亿的收入,深圳工厂6.6亿收入,大连工厂2.1亿收入,江门一期3.9亿收入。
    公司大连、深圳、江门一期处于产能高负荷运转状态,江门二期新产能预计年底也可以达产且已累计实现约5057万元净利润。珠海项目2018年Q3动工,保守估计建设期两年,我们判断可能提前投放。
    2018年上半年公司产能利用率约90%,产销率98%以上,考虑到公司的订单(面积小单价高)数量相对同行多,订单切换更频繁,产能利用率能做到90%以上说明公司具备较强的柔性自动化生产能力。
    扩大生产规模,净利率不降反升,产品结构不断优化:利润率方面,Q2毛利率32.74%,同比提升1.1个pct,环比提升0.12个pct;上半年毛利率32.68%,同比提升0.57个pct。
    Q2净利率16.25%,同比提升2.7个pct,环比提升1.7个pct;上半年净利率15.46%,同比提升1.7个pct。
    从2017年Q1开始的利润率变化可以看出,公司在逐步扩大订单的面积承接中大批量订单的过程中,毛利率维持稳定、净利率稳步提升。其中2018年Q2净利率大幅提升约1.6个pct,主要系产品结构优化、原材料成本下降、江门二期优质产能提升效率、二季度汇兑作用弱化(套期保值)所致。随着江门二期贡献占比的提升,公司利润率将继续提升。
    需要关注的财务指标:
    货币资金较年初减少59.39%,主要系可转债募集资金及自有资金购买理财产品所致。
    其他流动资产较年初增长了838.98%,主要系可转债募集资金及自有资金购买理财产品所致。
    经营活动产生的现金流量净额3.33亿元,同比+8%,正常变化。
    贸易战影响甚微,收三德冠拓宽赛道:公司70%以上收入来自大陆以外地区,该部分出口中销往美洲的收入(17年占总收入约18%)是根据PCB设计/贸易商(不直接生产PCB,如Palpilot、Suntech等美国公司,两家合计占崇达2017年收入约9%)属地统计的,产品90%以上通过香港中转,实际上该等贸易商最终将产品销往世界各地,并不一定销往美国,在现有的加税清单中,公司销往美国的产品税号基本也不在列,贸易战对公司影响甚微。此外,公司公告收购三德冠20%股权,该公司是一家良率高、产品品质领先的软板厂商,随着三德冠新产能扩出,公司或许将进一步收购股权。三德冠和公司在原材料、客户上有较强协同效应,可以大幅拓宽崇达行业赛道,全球前三PCB厂有两家都是软硬板兼有,对标龙头,全品类有利于提高营收天花板。
    大规模、高多层、研发中心、珠海四大项目传递接力棒,百亿只是小目标:公司此前募投的江门二期小批量项目已经完成90%的投资进度并处于产能爬坡阶段,后续将逐步投入江门二期高多层技改项目来对应5G需求,目前投资进度30%;大连基地的大规模PCB技改项目目前投资进度25%,将主要针对大规模订单;崇达技术深圳总部研发中心也将加速投入,提升研发实力和员工办公环境。
    珠海新厂占地400亩,规划年产能640万平米(约为公司目前总产能的2-2.5倍),二期三期均有高端产能扩出,总产值至少50亿元,总投资逾25亿元,一期投资10亿元,预计明年建成投产。公司转型中大批量板市场后,人均指标不降反升、在全球PCB公司中处于顶尖水平。增量订单主要来自工控、安防、医疗、通信等高附加值原有客户的供货份额提升,手握1000余家各细分行业龙头客户,进一步挖掘空间巨大(如博世给TTM每年的采购量达15亿元,而公司目前不到2亿)。我们认为珠海工厂50亿产值是非常保守的,按这个口径产品均价才780元/平米,考虑新产能包含HDI和FPC,未来珠海厂投入后,100亿只是崇达的小目标。
    投资建议:预计18-20年净利润分别为6.39/8.31/11.13亿,EPS0.77/1.00/1.34元,当前股价对应PE分别为22.1/17.0/12.7X,给与2018年35X估值,目标价26.9元,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。

罗莱生活2018年中报点评:业绩表现略好于一季度,家纺龙头进一步夯实品牌力

业绩概况:18H1收入和利润增速较一季度略提升
    公司发布2018年中报,实现营业收入21.97亿元、同比增10.87%略低于预期;归母净利2.18亿元、同比增35.14%;扣非归母净利润1.91亿元、同比增21.68%;EPS0.30元符合预期。
    分季度看,17Q1~18Q1单季度收入分别同比增38.66%、59.19%、47.90%、48.37%、10.75%、11.01%,归母净利润分别同比增7.38%、6.59%、37.08%、102.88%、33.94%、38.27%。17年以来收入增速明显提升,系外延并表(LEXINGTON自17年1月1日开始并表)和家纺主业回暖共同贡献。进入18年,收入增速有所放缓,主要为一方面并入的LEXINGTON业务本身较为成熟、增速较低拉低总体,另一方面家纺主业增速有所放缓(其中线上放缓较为明显)。
    家纺主业线上增长放缓,线下增速跟一季度相差不大
    对收入进行拆分:1)公司现有业务分为家纺主业和家具(2017年年初开始并入美国家具公司LEXINGTON)两大板块,其中2018年上半年家具收入3.89亿元、同比增2%,家纺主业收入18.08亿元、同比增13%。
    2)对家纺主业进行拆分,线上增长放缓、线下增速保持良性。其中,18H1线上增长放缓至高双位数,既有去年上半年电商增速较快(17H1同比增约60%,全年同比增40%+)带来高基数的影响,亦有今年电商平台流量增长放缓致公司线上渠道销售较淡;线下方面上半年收入同比增10%左右,二季度跟一季度增速相差不大,较去年增速有所放缓(17年全年线下收入增长高双位数)。
    毛利率提升、费用率下降,积极备货、现金流转好
    毛利率:18H1毛利率同比提升0.36PCT至45.33%。分季度来看,17Q1~18Q2单季度毛利率分别为44.57%(-5.33PCT)、45.45%(-3.76PCT)、43.08%(-4.12PCT)、41.75%(-6.20PCT)、43.10%(-1.47PCT)、47.89%(+2.44PCT)。18Q2毛利率在连续5个季度同比下降之后迎来回升,我们认为在上半年线上线下结构基本维持背景下(线上渠道毛利率偏低,17年以来线上增长快于线下也拉低了总体毛利率)系公司新品销售向好、以及产品提价均有贡献。其中,17年下半年原材料成本上升(尤其体现在羽绒等方面),公司在18年春夏产品订货会上有所提价,对上半年销售毛利率带来一定提振。
    费用率:18H1公司期间费用率同比下降1.67PCT至31.51%。其中销售、管理、财务费用率分别为22.88%(+1.81PCT)、8.56%(-2.39PCT)、0.06%(-1.08PCT),其中销售费用率有所提升系公司上半年品牌建设相关市场投入加大所致;管理费用率明显下降,显示公司控费措施效果继续体现;财务费用率下降系汇兑损失和利息支出减少。
    从单季度费用率变化来看,2018年以来销售费用率连续两个季度同比上升(18Q1/Q2分别同比提升1.40/2.27PCT),与公司聚焦主业、加强品牌形象塑造和市场拓展有关;管理费用率则自17Q3开始连续四个季度同比下降,显示公司控费持续推进、且不断显效。
    其他财务指标:1)18年6月末存货同比增26.86%至12.77亿元,其中原材料、库存商品分别为2.15亿元、9.44亿元,分别较年初增8.81%、34%。存货/收入为58.15%,较上年同期的54.46%略有提升,存货周转率为1.05、较上年同期的1.25略降,主要系公司主动加大备货使得存货增速超过收入。
    计提比例方面,18年6月末存货跌价准备/存货账面价值为3.42%,较17年6月末的4.54%略有下降。
    2)应收账款18年6月末较年初下降8.87%至4.38亿元;应收账款周转率为4.78,较17H1的5.87略下降。
    3)18H1资产减值损失同比增91.41%至5160万元,主要为存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加,分别为3938万元(同比增56.21%)、1231万元(上年同期为0)。
    4)投资收益同比增4.45%至2897万元;营业外收入同比增739.09%至2379万元(17H1为284万元),系本期政府补助大幅增加至1970万元所致。
    5)经营活动现金流净流出收窄,18H1为-0.34亿元(17H1为-1.08亿元),主要系存货增加致采购现金支出增加。分拆来看,销售商品获得的现金为27.22亿元、同比增24.15%,公司销售商品获得现金/营业收入比例近年持续维持在110%~125%之间,现金流良好;购买商品支付的现金为18.61亿元、同比增24.73%,增量为3.69亿元,与存货增量3.69亿元相当。
    家纺龙头强化竞争优势、夯实品牌力
    2017年以来,受宏观经济复苏带来的消费升级影响,行业需求呈现回暖趋势,随着消费升级的不断推进,家纺行业目前处于品牌、产品需求升级和行业集中度稳步提升的阶段,消费升级背景下,消费者购买力和品牌意识不断增强,消费习惯从杂牌向品牌产品过渡,消费偏好由中低端产品向具备更高附加值的中高端产品转变。
    在此趋势下,公司作为多年家纺行业龙头,18年以来主动加强了品牌力建设,通过加强产品研发创新及品牌形象塑造、加快市场拓展等措施,把握行业回暖与消费升级之风,强化竞争优势、提升市场份额。主要体现在:
    1)影响力方面,聘请新代言人高圆圆,全方位媒体策略强化“超柔床品”品牌定位,推出明星联名款套件产品、“线上广宣引爆-线下店内承接”引流,婚庆子品类推出“故宫红-中国红”的概念、与故宫出版社合作《皇帝大婚》书等;积极探索“线上-线下新零售”,尝试“线上引流-线下体验”和“线下活动-线上直播”的两种销售闭环,并计划在网购比较发达的城市与第三方平台进行结合,增强客群覆盖能力。
    2)渠道建设方面,着力推进大店策略,上半年罗莱品牌全国新增65个300㎡以上的旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,上半年开店净增面积超过3万㎡。
    3)产品方面,契合品质化消费趋势,推出“粹”等新系列产品,落实“超柔床品”品牌定位,加强研发创新力度,突出产品功能性和极致体验感。
    4)LOVO品牌启动全新战略定位并发布全新品牌Slogan--“互联网直卖床品,没有中间环节”,进一步提高线上产品性价比、强化头部品牌优势;并通过互联网无界的优势,加强内容营销,增加品牌曝光率同时有效带来消费者随机性消费的增加。
    5)并购项目投后顺利发展。公司分别于2015年、2017年收购了日本高端毛巾品牌内野中国销售公司60%的股权和美国家具品牌莱克星顿100%股权。2018年公司不断扩展内野中国购物中心门店,优化其传统零售渠道,由公司经验丰富的电商团队接管其在京东、唯品会等电商平台店铺的运营,有效提高运营效率;对莱克星顿制定了中国市场计划书和业务拓展规划,向莱克星顿开放经销商体系,利用公司资源在全国范围内家装渠道帮助莱克星顿寻找新的经销商,并以家居生活馆形式进行拓展。莱克星顿国内第一家全品类家居生活馆于2018年7月26日在上海开业。
    公司未来3年战略为“聚焦核心、打造能力、高速增长”,其中在考核目标上重点关注:品牌知名度/美誉度提升;新开门店;同店零售增长;全渠道数字化转型;中国家纺行业市场份额绝对领先;收入和利润大幅增长。
    其中,将具体业务梳理为四大板块:1)核心业务为罗莱主品牌,重点投入、实现营收与利润高增长;2)增长业务LOVO品牌,将其打造成为面向年轻人的时尚家纺第一品牌,并与主品牌区分、独立运营,线上品牌定位更加清晰;3)潜力业务高端家纺品牌,打造自有和代理高端家纺品牌、提升盈利水平;4)探索业务全品类家居业务模式。
    发布限制性股票激励计划,提高员工积极性和组织效率
    公司2018年8月15日晚公告2018年限制性股票激励计划草案,拟授予1405万股限制性股票予114名员工(含高管6人)、首次授予价格6.44元,覆盖至中层管理人员及技术/业务/专业岗位,进一步扩大了股权激励范围、提振员工积极性。该计划分3年按40%、30%、30%比例解锁,解锁条件为以2017年扣非归母净利润为基数,2018~2020年扣非归母净利润增长率分别不低于10%、21%、33%(年复合增速在10%左右)。
    我们认为本次股权激励计划更多偏向于覆盖面的扩大,设置目标相对保守。公司2017年、2018年已分别推出限制性股票激励方案,持续绑定公司与员工利益、优化薪酬结构和激励方案,将晋升、薪酬奖金与工作绩效更紧密结合。公司离职率持续下降,2018年上半年人均效率提升超过10%,同时结合管理费用率的下降,体现公司在组织管理层面的效率和效益不断提高。
    另外,本次激励计划预计增加总费用6914万元,2018~2021年分别新增费用摊销1685/3457/1340/432万元。
    同日,公司公告管理层调整,董事长之弟、总裁薛伟斌辞去总裁职务、仍任公司副董事长;董事长之子薛嘉琛任总裁。
    继续看好龙头把握消费升级趋势扩大份额和提高经营效益
    公司预计2018年1~9月归母净利润增长15~35%。
    我们认为:1)长期来看,家纺行业处于复苏周期,且品牌化、品质化消费趋势不断加强,龙头品牌凭借规模和研发能力、品牌运营管理经验积累、优势资源布局等优势有望受益;2)公司把握趋势主动加强投入、有望实现影响力和份额的提升,短期虽然体现在费用支出等增加,但中长期来看有利于消费者对品牌认知的强化、夯实品牌力,带来业绩层面的回报。3)公司继续加强渠道建设,18年线下新增200家左右门店计划不变,上半年开店超过100家、开店进展符合预期,目前三四线门店大约10~12个月实现盈利、老加盟商开二店周期更短;加盟商净利率在10~15%,平均店效在250万左右;线上方面,18H1因高基数、电商平台流量增长放缓等公司线上收入增长亦有放缓,但在去年Q3存在天猫流量限制带来低基数背景下、预计Q3线上渠道增长有望提速。且长期来看,公司作为头部品牌,对电商平台议价能力将优于其他品牌,增速有望持续高于行业平均。
    我们继续看好家纺行业好转趋势下公司作为龙头巩固品牌力、强化竞争优势带来的业绩持续增长与行业地位提升,考虑到上半年收入增长略低于预期,我们略下调18~20年EPS为0.74、0.88、1.03元,对应18年PE15倍,公司18年1月定增4.65亿元发行完成(大股东认购78%)、发行价格11.84元/股(考虑利润分配调整为11.49元/股,略低于当前股价),维持“买入”评级。
    风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。

神马股份2018中报点评:中报业绩超预期,pa66价格不断上涨

维持“增持”评级,维持目标价23元:受益于PA66持续高景气,我们维持18-20年EPS2.30/2.71/2.99元,参考可比公司给予其2018年10倍估值,维持目标价23元,维持“增持”评级。
    中报业绩超预期:公司业绩预增公告预计2018H1实现归母净利3.79亿元(+YOY655%),其中Q2实现归母净利2.78亿元(+7017%),环比增长173%,超越市场预期。业绩增长来源:(1)上市公司持股49%的联营企业神马尼龙利润大幅增加。(2)主营产品切片销量以及价格大幅增长,2018H1公司PA66工业丝、切片均价分别为24275/24199元/吨(+YOY11.37%/+YOY32.13%)价格中枢大幅上行。
    原料供应持续紧张,厂商低位开工支撑价格:(1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致市场上己二胺供应极度紧张,己二胺报价从2017年底的25000元/吨上涨至当前的78000元/吨,在成本端推动PA66持续涨价。(2)国内PA66开工率持续低位加剧现货供应紧张,影响产能约占国内总产能33%。(3)需求端PA66下游主要为工程塑料领域,伴随在汽车等渗透率逐步增加,PA66供给需求冰火两重天局面有望长期维持。
    在建项目进展顺利,未来增量值得期待:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目业亦完成原丝库一二层施工以及关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利。新增产能完善产品布局,未来增量可期。
    风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。

大冶特钢:提质增效,利润继续超预期

二季度创上市以来最高利润,利润超预期
    上半年大冶特钢实现营业收入61.5亿元,同比增长27.2%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长35.0%。其中,二季度实现归母净利润1.65亿元,单季度利润创历史新高。从销售利润率来看,二季度公司销售毛利率和净利率分别为14.84%和5.25%,均接近历史最高水平。二季度单季净资产收益率达到3.99%,处于近期高位。
    30MN锻压轧机升级改造计提减值3734万元,影响利润
    公司锻造生产线的30MN锻压机机组及加工车床等设备不能满足需要,需要升级改造,设备账面价值与残值之间的差额3734万元确认为公司资产减值损失。
    产量增长,产品质量提升
    2018年上半年,公司生产粗钢58.12万吨,和上年同期基本持平,生产钢材111.55万吨,同比上升10.23%;销售钢材111.41万吨,同比上升9.28%。其中,轴承钢销量同比上涨26%,锻件产品产量增长9.9%。
    负债略有增加,三费提升
    二季度末公司负债率为43.77%,和3月末相比提升了4.42个百分点,但仍处于较低水平。公司短期借款略有增加,但短期借款加权平均年利率仅为2.92%,大大低于行业平均水平。企业管理和销售费用略有增加,主要是研发投入增长导致。
    投资建议
    预计公司2018-2020年营业收入分别为129.9亿元、142.9亿元和157.2亿元,对应净利润分别为6.3亿元、7.7亿元和8.9亿元,每股收益1.40元、1.72元和1.98元,对应PE为6.8、5.5和4.8,PE大幅低于行业平均水平,维持“买入”评级。
    风险提示
    中美贸易战以及其他地区反倾销。

鲁西化工:业绩基本符合预期,维持“买入”评级

事件:公司发布2018 年中报,2018年上半年实现营业收入 106.07亿元,同比 增长45.55%,归母净利润17.20 亿元,同比增长212.07%,扣非后归母净利润17.08 亿元,同比增长218.77%,EPS 1.13 元。
    产业链条逐步丰富,业绩持续同比大幅增长。目前公司有己内酰胺20 万吨、聚碳酸酯6.5 万吨、PA67 万吨、烧碱40 万吨、甲烷氯化物22 万吨、甲酸钠20 万吨、甲酸20 万吨、尿素90 万吨、复合肥170 万吨的产能规模。由于新产能的逐步释放和化工行业景气回升,2017Q1-2018Q2,公司单季度归母净利润分别为3.17 亿、3.92 亿、7.02 亿、8.77 亿、8.17 亿(春节因素影响)、9.03 亿, 18 年同比大幅增长。公司上半年基本没有受到上合峰会的影响。分产品来看, 公司今年上半年化工新材料产品营业收入同比增长99.23%(己内酰胺二期10 万吨、双氧水18 万吨投产),毛利率提升8.18 个百分点,对业绩的贡献较大。另外,由于营业收入的大幅增长,公司期间费用率水平持续下降,2018 年上半年期间费用率7.14%,同比下降1.84 个百分点。目前,公司具备较为完整的煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产品链条,各产品间互为原料,生产装置关联性强,化工循环产业链使得公司综合竞争优势突出。
    积极推进在建续建项目,制造与工程设备制造能力进一步提升。2018 年上半年, 退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已经安全实施投料生产,产出了优质的合成气和液氨产品,实现了园区内液氨和合成气供应的自给自足。同时, 配套共用工程已经投入运行,进一步降低了生产成本,提高了园区的综合竞争力。另外,公司积极响应山东省新旧动能转换重大工程要求,取消了尿素、硝基复合肥项目建设。甲醇项目、多元醇原料路线改造等项目正在按照建设节点有序推进,预计下半年公司将会迎来新的增量产能投放,公司PC 二期13.5 万吨、甲酸二期20 万吨,PA6 二期23 万吨。另外,根据已经披露的山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单,鲁西化工年产100 万吨有机硅和年产100 万吨聚碳酸酯项目榜上有名,这将开启公司新的资本开支驱动,是公司未来发展的动力之一,有望加深公司护城河,打造低成本、抗周期、多元化、园区化的优势。
    盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 分别为2.43 元、2.82 元、2.94 元,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格波动较大的风险;在建项目推进及达产或不及预期的风险; 短期债务压力较大的风险;未来资本支出规模较大,财务杠杆进一步上升的风险。

京新药业2018年中报点评:业绩持续超预期,一致性评价利好将逐步兑现

事件:
    1)公司发布2018 年中报,实现收入14.08 亿元、归母净利润2.13 亿元、扣非归母净利润1.92 亿元,分别同比+41.1%、25.3%、24.7%。预告18Q1-3 归母净利润3.24-3.49 亿元,同比+30-40%,三季度业绩继续超预期。 2)拟对以色列Mapi 公司增资1000 万美元,股权由5.87%增至9.71%。
    点评:
    主业逐季改善,巨烽触底反弹。公司收入端延续逐季改善势头,17Q2 到18Q2 收入增速分别为9.5%、19.4%、28.2%、34.5%和46.8%。18H1 成品药收入8.23 亿元,同比+62%。瑞舒伐他汀收入超3 亿、康复新液超1 亿元、舍曲林超6000 万、地衣芽孢杆菌约5000 万元,预计这四大主力品种销量保持20-30%较快增长。另外,匹伐他汀超5000 万、左乙拉西坦片过千万,均实现翻倍增长。原料药多点开花,实现收入4.03 亿元,同比+27%。巨烽18Q2 触底反弹,一、二季度分别实现净利润530、1817 万元,带动18H1 器械收入1.7 亿元,同比+8%。预计三季度主业将继续加速。
    瑞舒进口替代加速,一致性评价利好将逐步兑现。在6 月份完成的上海第三批GPO 中,京新的瑞舒凭借通过一致性评价优势中标,抢占50%份额, 并将于Q3 开始执行,一致性评价利好即将兑现到业绩。除瑞舒外,左乙拉西坦也已通过一致性评价,舍曲林、氨氯地平、头孢呋辛酯在最后审批中。
    加码改良型创新药布局。Mapi 公司专注于长效缓释注射剂研究,京新本次增资主要为支持其开展神经性疼痛和多发性硬化等适应症药物的研发和推广,并获得该种药物的中国区独家权益。目前,Mapi 治疗多发性硬化症的长效注射剂GA Depot 已进入美国临床二期。京新已经完成投资7 家海外创新药公司,各具特色,未来与京新技术协同和商业化合作值得期待。
    盈利预测与估值:公司作为优质仿制药代表,将持续受益于一致性评价政策。考虑到公司三季度业绩超预期,我们上调18-20年EPS预测为0.52、0.66、0.83元(原预测为0.47、0.59、0.74元),分别同比增长42%、28%、26%,现价对应18年PE为21倍,维持“买入”评级。
    风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。

珀莱雅:电商发力+单品牌扩张,大众美妆龙头加速成长

18年上半年业绩增长44.88%,超出市场预期
    18H1公司实现营收10.42亿元,同增24.92%,收入增速符合预期,取得业绩1.29亿元,同增44.88%,扣非后增长57.51%,业绩大幅超过市场预期。
    电商渠道仍是最大亮点,单品牌扩张稳步推进
    公司Q2营收/业绩/扣非业绩分别同增41.60%/68.44%/107.38%,表现强势。分渠道来看,上半年电商渠道仍为拉动公司营收业绩增长的主力,实现营收4.12亿元,同增58.46%,占比达39.59%;而线下渠道整体(日化专营店、商超、单品牌店)实现营收6.30亿元,同增9.60%,其中预计上半年单品牌店开店300家左右,营收占比4-5%,但由于母公司批发加价以及尚处于培育期,整体有所亏损;CS渠道预计个位数增长,整体占比已低于50%,主品牌珀莱雅CS终端网点达13000余家。综合来看,毛利率上半年微降0.39pct至62.18%,预计主要与公司线上促销力度加大有关,同时,公司营销力度全面加大,销售费用率提升1.65pct,但公司整体净利率仍大幅提升,主要系管理费用下降6.80pct,预计与公司强化平台化管理后各事业部精简人员所致。
    电商发力+单品牌扩张,全年营收业绩高增长无虞
    公司作为大众护肤品龙头在电商及低线市场布局完善,两者有望拉动公司全年实现高增长。首先,通过有力的品牌推广促销,公司不断发力电商渠道,前期618公司已在天猫平台列美妆全品类Top10,国产品牌Top2,从7月线上数据来看进一步同其他品牌拉开增速差距,未来有望继续发力新兴平台。其次,公司优资莱单品牌店定位低线城市,18年开店计划500家有望超额完成,并逐步实现盈利。此前高标准股权激励有望充分调动公司核心中层干部工作积极性,并充分彰显管理层对于未来成长的极强信心。此外,随着公司多品牌及多品类战略的推进,有望在中高端线及彩妆方向具备一定外延扩张预期。
    风险提示
    化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。
    业绩增速超预期,大众美妆龙头成长进行时,维持“买入”评级
    大众护肤品龙头板块稀缺性突出,电商及低线市场布局推动高增长,预计公司18-20年EPS1.39/1.86/2.44元,对应PE30/22/17倍,维持“买入”评级。

金能科技:半年报符合预期,下半年受益焦炭涨价

事件:8月16日,公司发布2018年上半年报告。其中,公司上半年实现营业收入40.39亿元,同比增长28.74%,归母净利润5.23亿元,同比增长43.57%。
    点评:
    公司上半年业绩同比明显改善,二季度归母净利环比增2.58%,符合预期:公司上半年业绩同比明显改善。据公告,公司2018年上半年实现主营收入40.39亿元,同比增28.74%;实现主营成本32.65亿元,同比增28.55%;毛利实现7.74亿元,同比增29.53%;毛利率为19.16%,比去年同期增长0.1百分点;归母净利实现5.23亿元,同比增43.57%。二季度公司业绩同比环比均有增长。其中,据公告,公司2018年二季度实现主营收入21.73亿元,同比增41.04%,环比增16.45%;实现主营成本17.83亿元,同比增40.16%,环比增20.32%;毛利实现3.90亿元,同比增45.25%,环比增1.50%;毛利率为17.94%,比一季度下降2.64百分点;归母净利实现2.65亿元,同比增72.31%,环比增2.58%。
    上半年公司焦炭业务营收同比增加10.80%,二季度售价较去年同期增13.96%:据公告,公司焦炭2018年上半年营业收入为17.78亿元,同比增10.80%,占主营收入的53.52%。其中,公司一季度焦炭业务实现营收8.35亿元,二季度焦炭业务实现营收9.43亿元,二季度环比增13.00%。此外,二季度焦炭平均售价为1827.87元/吨,较去年同期上涨13.96%。
    环保限产预期强烈,公司焦炭售价有望持续上涨:2018年环保限产预期较2017年更为强烈,一方面限产范围扩大,另一方面过程监督有望更为严格。环保限产所带来的供给收缩有望使公司焦炭价格持续上涨。对焦炭价格上涨于公司做业绩弹性测算:据公告,测算二季度公司吨焦毛利约为397元/吨;据Wind数据,参考淄博二级冶金焦出厂价二季度均价报收1964.20元/吨,8月16日报收2250.00元/吨,增加285.80元/吨,折合增14.55%。按现价计算,同时假设公司全年销量与2017年持平,年化公司焦炭税后利润增4.43亿元。目前公司地区焦炭价格与山西等主产区比已经少涨100元,如按追平后测算增加税后利润5.67亿元。根据产业调研情况和供需缺口测算,后续预计价格还有300-400元的涨幅。
    公司炭黑产品一季度营收同比增47.24%,年内有望量价齐升:炭黑2018年上半年营业收入为7.12亿元,同比增47.24%,占主营收入的21.45%。其中,公司一季度炭黑业务实现营收3.49亿元,二季度炭黑业务实现营收3.64亿元,二季度环比增4.24%。此外,二季度炭黑平均售价为6307.72元/吨,较去年同期上涨17.81%。根据公司公告,我们认为年内有望投产8万吨炭黑新线,贡献一定产销量,炭黑业务2018年有望量价齐升。
    公司各精细化工产品均呈涨势,甲醇业务年内有望量价齐升:纯苯2018年上半年营业收入为0.78亿元,同比降64.27%,占主营收入的3.08%。其中一季度由于设备检修,纯苯暂无产销。山梨酸(钾)2018年上半年营业收入为1.58亿元,同比增5.66%,占主营收入的4.75%。其中,公司一季度山梨酸(钾)业务实现营收0.81亿元,二季度山梨酸(钾)业务实现营收0.77亿元,二季度环比降5.36%。此外,二季度山梨酸(钾)平均售价为23613.47元/吨,较去年同期上涨21.44%。甲醇2018年上半年营业收入为1.66亿元,同比增59.12%,占主营收入的2.97%。其中,公司一季度甲醇业务实现营收0.70亿元,二季度甲醇业务实现营收0.96亿元,二季度环比增37.30%。此外,二季度甲醇平均售价为2346.80元/吨。根据公告,我们认为年内有望投产甲醇新产能10万吨,贡献一定产销量,甲醇业务2018年有望量价齐升。对甲基苯酚2018年上半年营业收入为1.02亿元,同比增13.66%,占主营收入的5.00%。其中,公司一季度对甲基苯酚业务实现营收0.35亿元,二季度对甲基苯酚业务实现营收0.67亿元,二季度环比增90.67%。此外,二季度对甲基苯酚平均售价为19447.28元/吨,较去年同期上涨11.22%。白炭黑2018年上半年营业收入为0.99亿元,同比增26.44%,占主营收入的2.35%。其中,公司一季度白炭黑业务实现营收0.47亿元,二季度白炭黑业务实现营收0.52亿元,二季度环比增10.58%。此外,二季度白炭黑平均售价为4751.11元/吨,较去年同期上涨24.86%。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.42元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.89/22.80/27.94亿元,折合EPS2.35/3.37/4.13元;考虑行业环保限产所带来产业格局变革,对公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.42元,相当于2018年10X的动态市盈率。
    风险提示:钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎产量大幅下滑

陕西煤业2018年半年报点评:量价齐升,盈利能力依然强劲

事件:
    2018年上半年,公司实现营业收入262.4亿元,同比增长2.57%,归属于上市公司股东净利润59.4亿元,同比增长8.61%,EPS0.59元,其中二季度EPS0.31元,环比增长10.7%。
    点评:
    煤炭业务量价齐升。上半年公司煤炭产量5271万吨,同比增长6.55%,商品煤销量6541万吨,同比增长2.94%,煤炭综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨(2.83%),完全单位成本173.24元/吨,同比上升4.53元/吨(2.69%)。
    小保当矿预计下半年投产,成为公司新的利润增长点。公司目前有小保当一号矿、小保当二号矿、袁大滩矿共计2100万吨在建产能,其中,小保当一号矿、袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产,成为公司新的增长点。
    铁路运输占比提高,有助于提升公司盈利能力。公司2017年铁路运输煤炭4916万吨,占比由36%提升至40%,2019年下半年,蒙华铁路将建成通车,届时将与红柠铁路、冯红铁路、榆横铁路直连直通,实现陕北矿区优质煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标,进一步提升公司煤炭产品的竞争力。
    盈利预测与投资评级维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.09元、0.99元和0.92元,公司是动力煤行业龙头企业,煤质优良、盈利能力强,估值偏低,继续给予公司“增持”评级。
    风险提示:
    在建矿投产进度低于预期,宏观经济下行导致煤价下跌

平安银行18年中报点评:资产端零售持续发力,资产质量在改善

中报亮点:1、息差改善,日均净息差环比上升2bp。2、银行卡手续费高增、同比+80.1%。3、资产质量在改善,对不良的认定趋严、未来不良压力下降。中报不足:1、负债端继续承压、高付息个人定存增速较快。2、业务及管理费上升较多,与科技投入及业务激励模式高成本有关。
    中报概述:营收和拨备前利润同比增速有回升,但增速水平不算高,PPOP同比仍为负值;净利润增速维持稳定。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18、1H18同比增速分别为1.1%/5.9%、-6.9%/-1.2%、6.1%/6.5%。
    1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速与1季度环比略有下降。我们测算的息差与日均值有误差,2季度环比下降、负向贡献业绩程度加深。非息收入高增;拨备继续反哺利润。
    投资建议:公司2018E/2019E PB 0.67X/0.61X(股份行0.73X/0.66X);PE 6.33X/5.9X(股份行5.92X/5.55X)。平安银行资产端靓丽的经营数据如何转换为漂亮的财务数据是对管理层的挑战;建议保持积极跟踪。
    风险提示:经济下滑超预期。

荣盛发展:盈利量质双升,估值优势显现

2018H1扣非净利增长46%,维持“买入”评级
    2018H1公司实现营业收入193.88亿元,YoY+44.51%;实现归母净利22.47亿元,YoY+33.38%;实现扣非后归母净利21.79亿元,YoY+46.38%;加权平均ROE较2017H1提升1.23pct至8.10%。总体业绩略超预期,鉴于公司销售高增长以及盈利质量改善,上调2018-2020 年EPS至1.79、2.31、2.98 元(前值1.54、1.95、2.52元),维持“买入”评级。
    销售延续高增长态势,结转毛利率创2015年以来新高
    2018H1公司实现签约销售400.99亿元,YoY+46.76%,回款率高达81%,其中徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等异地项目表现强劲。报告期结算毛利率同比提升2.70pct至32.34%,创2015年以来新高。结转节奏的提升无碍业绩储备的进一步增长,2018H1期末预收款较2017年末增长21.67%至815.18亿元,对2017全年营收的覆盖率高达2.11倍。随着高质量预收款步入结转周期,公司业绩有望保持高质量的稳健增长。公司半年报预计2018Q1-Q3归母净利YoY+20%~40%至33.49~39.07亿元。
    拓宽拿地渠道,负债率改善明显
    报告期公司进一步拓宽拿地渠道,通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多种方式先后在京津冀、长三角、中西部等30多个城市新增权益规划建面402.76万平。截至2018H1公司土储建面共计3630万平,公司预计满足3年左右的开发需要。受益于稳健的土地拓展节奏、销售高增长以及多元化融资的顺利推进,公司2018H1经营活动现金流净额YoY+166.44%至49.66亿元,剔除预收款之后的资产负债率较2017年末减少4.47pct至45.26%,有息负债杠杆率较2017年末减少6.62pct至198.83%。
    园区地产协同效应深化,康旅健康转型升级
    报告期公司园区规模不断壮大,荣盛兴城共完成回款24.02亿元,成功实现土地供应374.50亩,一二级联动优势明显,同地产主业的协同效应进一步深化。康旅公司大力推动“6+N”战略布局,初步形成“3+1”的荣盛康旅国际度假区业态模式,浙江、宁波、四川、安徽等多地落实项目合作,同时承接“一带一路”战略,业务范围拓展至奥地利及欧洲“16+1”成员国。报告期内荣盛康旅实现签约13.74 亿元,回款13.69亿元。
    盈利规模、质量有望保持高增长,上调盈利预测,维持“买入”评级
    公司短期可结转资源依然丰厚,毛利率改善较为显著,此外“创享计划”跟投机制对管理效率和销售周转的改善有望逐步显现,上调公司2018-2020年EPS至1.79、2.31、2.98元(前值1.54、1.95、2.52元)。参考可比公司2018年平均估值6.9倍PE,鉴于三四线城市销售热度的不确定性,我们认为公司2018合理估值水平为5.2-6.2倍,目标价9.31-11.10元(前值13.09-14.63元),维持“买入”评级。
    风险提示:环京调控政策趋严;棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。

保利地产:业绩基本符合预期,融资优势显著

事件:公司发布半年度报告。上半年,公司实现营业收入595.1亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%。
    毛利率提升显著,业绩基本符合预期公司上半年实现营业收入595.1亿元,同比增长9.3%(业绩预告为9.9%);实现归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%(业绩预告为14.9%),业绩基本符合预期。
    公司归母净利润的增长高出营收增长近6个百分点,主要有两个原因:(1)结转项目毛利率提高。2018H1公司综合毛利率35.4%,较去年同期+4.6pct;房地产业务结算毛利率35.3%,较去年同期+5.6pct。(2)随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,公司投资收益大幅增长,2018H1投资收益9.4亿元,同比增长66.7%。截止到2018H1,公司账面预收账款2910.8亿元,预收款/17年营业收入高达199%,充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。2018年公司计划竣工面积1900万平米,对应增速22.3%,上半年已完成计划的40%(760.7万方),公司加快竣工节奏有望助力公司业绩快速释放。
    销售扩张态势良好,销售均价稳中有升
    2018年上半年,公司实现签约金额2153.1亿元,同比增长46.9%,销售额位居行业第四。6月份实现签约金额602亿元,首次实现单月签约突破600亿元;1-6月实现签约面积1453.9万平方米,同比增长37.9%。累计销售均价14809元/方,同比增长6.5%。在行业销售规模增速放缓的背景下,公司把握行业集中度提升的机遇,实现销售规模的快速增长。公司签约销售仍然以一二线城市和核心城市群为主,按城市能级分,一二线、三四线城市签约金额分别占比78%和22%;按区域分,珠三角、长三角分别占比31%和20%。
    拿地扩张积极,获取方式多元化
    2018年上半年,公司新拓展国内项目69个;新增容积率面积1510万平方米;总成本1072亿元,拿地金额占比销售金额49.8%,楼面均价7099元/方。按城市能级分,一二线、三四线城市拿地金额占比为68%和32%。其中,三四线城市主要聚焦于珠三角、长三角等核心城市群。考虑融资偏紧的环境下,公司作为龙头房企优势明显,预计下半年公司拿地力度虽有回落,但影响较小。
    坚持全国化战略布局,深耕一二线核心城市
    公司始终坚持全国化战略布局,深耕一二线核心城市。截至2018H1,公司拥有待开发面积8950万方,预计可满足未来2-3年开发需求,保证公司拥有充足的资源灵活应对市场变化。按城市能级分,一二、三四线城市分别占比61%和39%;按区域分,珠三角、长三角合计4124万平方米,占比46%,与市场趋势相匹配,为公司持续发展储备了优质资源。
    融资优势明显,债务结构合理
    公司充分发挥融资优势,以低成本储备大额资金,上半年公司融资现金流入856.3亿元,同比增长43.2%,其中新增有息负债796.1亿元,综合成本仅5.09%。受此影响,公司负债率水平有所走高,净负债率达到93.3%,较去年同期+6.7pct;资产负债率(剔除预收款)为67.8%,较去年同期+0.9pct。但公司总体债务结构合理,一年内到期有息负债占比13%,现金余额/一年内有息负债为2.95倍,短期偿债压力不大。从融资来源来看,公司有息负债仍以银行借款为主,占比超71%,公司债及中票等直接债务融资工具占比14%。截至2018H1,公司银行贷款授信额度为3810亿,剩余未使用额度1687亿。在行业融资整体收紧的大背景下,公司在融资方面的优势愈加明显。公司有息负债综合成本仅4.86%,在行业内处于领先水平。
    投资建议:公司盈利提升显著,销售增速维持高位,土地储备充足,拿地扩张积极。根据中国指数研究院的数据,公司2018年销售目标4000亿,从上半年公司销售情况看这一目标大概率将实现。此外,公司已完成收购保利香港50%股权方案的股权交割工作,基本完成境内房地产业务的整合,未来业务区域和市占率有望加速提升。
    我们认为房地产企业的融资环境有望边际上改善,作为稳健经营的地产龙头,公司融资优势尤其明显。我们预计公司18-20年EPS分别为1.68、2.10及2.72元,对应PE为6.6X、5.3X及4.1X,估值接近历史低位,将目标价由18.96下调为16.8元,维持“买入”评级。
    风险提示:销售不达预期,融资收紧超预期

江山欧派公司半年报:二季度盈利回升,产能建设持续推进

第二季度盈利开始回升。18年上半年公司实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为4.81亿元、0.58亿元和0.49亿元,同比变动13.81%、-2.91%和-6.55%。其中,第二季度公司分别实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润2.81亿元、0.48亿元和0.41亿元,同比变动率为16.43%,20.38%和20.65%。工程端快速放量,收入增长主要来源于工程端的增长。第二季度利润增速高于收入主要是毛利率水平上升,2018Q2毛利率为38.35%,高于2017Q2的30.48%水平。
    产能建设稳步推进奠定长期成长基础。工程端客户需求量大,公司产能建设持续推进,中报披露年产30万套实木复合门项目已经完成,年产20.5万件定制柜类项目和兰考年产60万套实木复合门项目建设进度分别为45%和。
    大行业小公司,下游房企集中度提升带动上游洗牌,公司和恒大、万科等龙头建立合作。近年来我们可以看到,房地产企业集中度不断提升,比如TOP10销售额占比从10年10%提升到现在20%左右。龙头房地产企业精装修比例高,带动木门行业由分散走向集中。作为国内首家木门上市企业,公司零售端经销商渠道不断完善,建立覆盖全国31个省区销售网络;工程端与恒大、万科等地产龙头形成合作,其中恒大承诺在2017-2019年期间采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元,2017年公司与恒大发生含税收入2.38亿元。
    盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为2.16元,2.77元和3.13元。可比公司18年平均预测PE为20.8倍,给予公司18年15-18倍预测,合理价值区间为32.40-38.88元,“优于大市”评级。
    风险提示。地产销量下滑风险,产能投放不及预期风险。

我武生物:业绩符合预期,收入端增长持续加速

业绩符合预期,收入端增速持续加速。报告期内营收同比增长32.44%,扣非后归属于上市公司股东净利润同比增长33.02%,整体业绩符合预期。从收入端看,2018H1公司营收2.19亿元,同比增长32.44%,其中Q1营收1.07亿元,同比增长31.86%,Q2单季度营收1.12亿元,同比增长33.61%,收入增速处于持续加速趋势(2017Q1同比增速较慢,基数较低,2018Q1表观增速较高,2017Q2同比增速较快,基数较高,2018Q2收入增长仍加速,表明公司增长质量较高)。从利润端看,2018H1公司扣非后归属于股东的净利润0.99亿元,同比增长33.02%,其中Q1单季度扣非净利润0.49亿元,同比增长33.02%,Q2单季度扣非净利润0.50亿元,同比增长33.02%,维持较高增长。收入和利润高增长预计主要与患者用药时长延长及良好的患者管理有关。
    财务指标较为稳健,销售费用率持续下降。2018H1公司销售费用为0.69亿元,同比增长23%,销售费用率为32%,同比下降2.4个百分点,预计与单人产出提高有关。管理费用0.20亿元,同比增长26%,管理费用率9%,与上年同期相比略有下降。整体上公司财务指标较为稳健,公司销售代表单人产出逐渐提高,销售费用率持续下降。
    行业变化+公司销售变化,推动公司业绩持续高速增长。脱敏治疗行业发生积极变化:2015年底天津版变应性鼻炎诊断和治疗指南将脱敏疗法列为过敏性鼻炎一线治疗方案,医生认可度在近年得到快速提高,同时,数据证明患者粘性不断提高。在公司销售方面,有明显的销售变化:一方面,长处方模式显著降低患者脱落率,公司教育医生首次开药用量延长到3个月以上,以提高患者治疗效果,提升产品在患者中的口碑,明显降低脱落率;另一方面,公司在患者管理方面通过建档以及微信群等方式,教育患者用药习惯并及时提醒复购,以上行业及公司销售的变化,推动公司将大概率维持高增长态势。
    在研产品进展顺利,9项点刺诊断试剂盒上市有望推动公司进入新一轮高速发展期。公司目前在研产品包括黄花蒿粉滴剂(III期,关中心阶段)、粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症(III期)、尘螨合剂(II期)、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒(生产现场检查)、黄花蒿粉等9项点刺诊断试剂盒(筹备I期临床)以及丝素蛋白保湿止痒敷料(临床前研究),目前在研产品进展顺利,预计黄花蒿粉滴剂于今年年底申报生产,同时预计2020年左右上市的9项点刺诊断试剂盒将明显拉动公司业绩增速(诊断可降低药占比,同时医生将给检出粉尘螨过敏的患者推荐粉尘螨滴剂,两方面带动产品销售),预计公司将进入新一轮高速发展期。
    投资评级与估值
    我们预计公司2018-2020年销售收入分别为4.95亿元、6.45亿元、8.55亿元,同比分别增长28%、30%、33%;归母净利润分别为2.41亿元、3.04亿元、3.97亿元,同比分别增长29%、26%、30%;公司2018-2020年EPS分别为0.83元、1.05元、1.36元。对应2018-2020年PE分别为为50X,39X和30X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期。

葵花药业:中报略超预期,业绩快速增长

事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.36亿、2.83亿和2.51亿,分别同比+19.39%、+47.62%和+37.57%,公司利润端的快速增长略超我们预期。
    18H1利润快速增长,精细管理见成效。公司18H1利润端增速远超收入端,主要得益于公司对考核导向和费用控制的精细化管理。报告期内,销售费用、管理费用、财务费用同比+12.09%、+18.68%和-149.58%,均小于公司收入增速;而销售费用率下降2.05个pct,管理费用率和财务费用率也略有下降。而对Q2业绩进行分拆,公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+11.05%、+46.21%和+35.13%,销售费用率下降3.31个pct,财务费用下降0.53个pct。我们认为,公司利润端保持快速增长的原因是公司加强对利润增长及主要品种增长导向的考核并且对成本费用控制进行了智能化、精细化的管理。
    儿童药品类不断完善,量价齐升。黄金大单品提价:小儿肺热、小儿氨酚黄那敏、护肝片、胃康灵相继提价,贡献收入和利润加成。新品放量:小儿金银花露和小儿芪斛楂颗粒持续放量,成为公司增长的新动力。重点品种打开新空间:小儿肺热进入全国医保目录,小儿柴桂获得OTC销售资质,两大核心品种打开增量市场空间。
    “普药、品牌、处方、大健康”四轮驱动的组合式营销模式继续建功。2015年上市之后,公司迅速扩张销售队伍,目前普药公司事业部达到10个,加上品牌公司、处方公司和保健品公司,公司全面覆盖接近40万家药店终端。18H1公司品牌模式、普药模式、处方模式、大健康模式的收入均呈现良好的增长态势。
    给予“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速36%、30%和22%,对应EPS分别为0.99元、1.28元和1.57元。由于公司业绩连续超出市场预期,我们上调到“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:中药材价格波动风险,公司并购带来的管理风险。

三棵树:工程零售双增长,盈利能力增强

事件
    三棵树发布2018年中期报告,公司2018年上半年实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%;实现归母净利0.59亿元,同比增长46.27%;实现扣非后的归母净利0.40亿元,同比增长95.54%;若扣除上半年摊销的1,623.39万元股权激励费用,则扣非后的归母净利达到0.54亿元,较去年同期增长162.24%;基本每股收益0.44元,同比增长41.94%。公司在净利润、基本每股收益等多项指标均实现同期新高,业绩表现可圈可点。
    简评
    产品整体提价,成本稳中有降,毛利率得以改善
    2018年上半年公司产品和原材料价格均呈现有利变动,毛利率因此改善。除工程墙面漆由于商业地产占比上升略微削弱了公司议价能力,三棵树的各项主要产品平均单价全部上升,家装墙面漆同比提价8.02%,营收3.42亿元,统一口径后同比增长17.12%;木器漆价格提升幅度最大,家装和工业产品价格分别同比上涨12.92%和23.48%,营收0.61亿元和0.45亿元;胶黏剂、基材与辅材价格也分别小幅提升6.68%和5.67%,实现收入0.69亿元和1.09亿元。同时,在近两年原材料成本大幅提高后,2018年上半年各类原材料采购价格基本稳定,部分主要原材料价格下降,有效缓解公司的成本压力。其中核心原材料乳液价格同比下降4.29%,钛白粉价格同比微升2.29%维持稳定。在产品整体提价和成本稳中有降的基础上,公司毛利率扭转了近几年持续滑坡的趋势,回升至41.06%,同比提高了0.79个百分点。
    墙面涂料业务核心地位持续稳固,工程零售双增长
    公司主营产品类别清晰且长期稳定,主要包括墙面涂料、木器涂料和胶黏剂(粘胶剂)。但是近年来木器涂料和胶黏剂的产量和营收均处于停滞和萎缩状态,墙面涂料业务的核心地位持续稳固。在原口径统计前提下,2018年上半年墙面涂料营收占比达到83.28%的新高位,而木器涂料营收同比下降16.81%,主营占比仅为8.14%;胶黏剂主营占比5.30%,基本同期持平。这主要是由于以墙面涂料为代表的建筑涂料市场需求增速远高于木器涂料,迫使公司业务重心持续聚焦。2018年1-6月,墙面涂料的工程端和零售端的同步增长是业绩表现优异的重要原因。根据我们的测算,在去除统计口径差异后,工程墙面漆销售重量同比增加约为44%,收入同比增长达41.5%,毛利率约为39%;而零售端家装墙面漆销售重量增速约为12%,收入同比增长21.2%左右,毛利率超过50%。二者的价格、销量同时增加,毛利率也都有小幅提升,实现双增长。
    “马上住”服务和“O2O”体系快速推进,订单量爆发式增长在传统产品销售模式以外,公司在报告期内积极推进“马上住”服务和“O2O”体系,构建工程涂装平台,促使公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。2018年上半年,公司新增“马上住”服务授权网点221家,成交单数由去年同期的3,705单快速增长至17,794单,其中7月份高达7,000单,呈爆发式拐点。我们估计,2018全年“马上住”服务订单量应能达到4万单左右,客单价也将由去年的12,000元/单小幅提升。目前,“马上住”的订单增长集中于三四线城市,与公司销售渠道布局基本吻合。随着未来公司业务逐渐切入一二线城市,该服务模式也会迎来更充分的发展空间,或将成为公司的重要增长点之一。
    加速产能扩张,整合国内涂料行业的分散格局2017年至今,公司分别于安徽省、河北省、福建省、四川省(三期项目)新建生产基地,目前安徽和四川的产能已经在建,今年年底会有新的产能投放,河北尚未开工,福建莆田的高新材料综合产业园项目刚刚于5月份通过初步议案。2018年下半年公司将进一步推进安徽明光、河北博野与莆田秀屿生产基地的建设,完善供应链在全国的布局。与此同时,我国涂料行业目前仍然处于高度分散的状态,前十大品牌的市场占有率尚不足30%,这与美国70%-80%的比例相差甚远。近年来随着涂料行业的成本持续上升、产销量增速放缓、环保力度加码,大量的小型涂料生产企业将被逐渐淘汰。2018年上半年公司毛利率高达41.06%,但是净利率仅4.46%,原因正是公司为整合格局所投入的三费水平较高。我们相信,伴随着未来公司新建产能陆续释放、行业整合持续深入,三棵树将由国内涂料巨头向龙头迈进。
    投资评价与建议
    公司深耕涂料领域,已经形成以墙面涂料为产品核心,工程、零售有机结合的主营业务模式,2018年上半年受益于产品价格和原材料成本,实现整体业绩的量价齐升;与此同时,公司又注重完整产业链和服务能力的构建,“马上住”服务业已初见成果,将迎来爆发式增长;未来公司的新增产能不断,整合布局深化,龙头地位可期。
    预计公司18-19年实现销售收入34.97亿元和45.88亿元,同比增长32.8%和31.9%,实现净利润2.62亿元和3.58亿元,同比增长49.2%和36.3%,EPS2.57元和3.5元,对应PE分别为16.5和12.1倍。看好公司未来发展,给予“增持”评级。

家家悦:同店增速大幅向好叠加毛利率提升,中报业绩超预期

上半年公司业绩超预期,源于收入增速及净利率的同时上行。2018上半年公司营收同比增长11.84%;归母净利润同比增长35.63%,较我们中报业绩前瞻的26.85%高8.78pp,实现超预期增长,主要源于同店向好带动营收加速,毛利率带动净利率提升。
    同店大幅提升叠加门店扩张带动营收加速增长。2018年上半年公司实现营收62.27亿元,同比增长11.84%,高于上年同期的2.94%,主要源于:1)综合超市向好带动同店增速大幅提升。2018HI同店增速较去年同期的0.90%大幅提升2.97ppo尘司两大业态之一的综合超市同店数据扭亏并大幅提升5.O9%是上半年同店数据向好的主要原因。2)门店快速扩张。2018年上半年,公司在完成并购青岛维客9家门店的基础上新开门店28家,当前门店共702家,门店数量快速提升为公司带来持续收入增量。
    毛利率增幅高于期间费用率带动净利率提升。2018年上半年,公司综合毛利率和净利率分别为21.47%、3.02%,分别较去年同期增长0.57pp、0.46ppo毛利率提升主要源于综合超市、百货、便利店毛利率分别提升0.7lpp、0.28pp、1.70ppo此外,22018HI期间费用率17.24%,较去年同期提升O.19%。管理费用率较去年较大幅度上升主要系核算口径调整影响,剔除商品损耗后同口径下的管理费用率仅比去年同期上升0. IPp生鲜优势明显,一体化物流网持续布局。1)生鲜优势明显。公司生鲜销售占比超40%,实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心,强化农产品标准化加工能力的同时提升生鲜毛利率。2)区域配送网络持续强化。公司继续强化胶东区域密集布局,同时积极拓展山东西部区域,并配套建设一体化物流网络,助力门店迅速扩张。3)合伙人机制深度激发员工能动性。公司积极推广合伙人机制目前试点总数增至89家。合伙人机制有利于员工内部创业激情和主观能动性的激发,公司经营效率将进一步提升。
    上调盈利预测:预计2018-2020实现归母净利润分别为4.04/5.03/6.00亿元,分别同比增长30. 1%、24.4%、19.2%,买现EPS分别为0.8 6/1.07/1.28元,2018年8月14日收盘价对应的PE分别为25.0倍、20.1倍、16.9倍,维持“审慎增持”评级。

金禾实业:公司业绩稳步增长,符合预期

公司业绩稳定增长
    报告期内公司实现营业收入22.56亿元,同比下降0.05%,略微下降;实现归属于上市公司股东的净利润为5.43亿元,同比增长12.09%。主要是由于2017年上半年公司出售了控股子公司华尔泰的股权,对2017年上半年业绩产生一定影响,剔除2017年上半年华尔泰影响后,公司营业收入同比增长24.78%,归属于上市公司股东的净利润同比增长18.66%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长33.69%。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用同比增幅分别为-35.51%、46.45%、-52.72%,费用增幅大幅下滑,显示了公司较强的成本管控能力,使得公司产品综合毛利率为34.55%,较去年同期增加3.75个百分点。同时在报告期内公司研发投入0.45亿元,同比增长359.56%,较高的研发投入,为公司未来丰富产品,降低成本,提高收率打下了坚实的基础。
    加快向精细化工转型
    报告期内公司精细化工实现营业收入9.31亿元,占营业收入比重为41.28%,同比增加11.78个百分点,精细化工在公司产品中的地位进一步巩固,也显示公司正在加快向精细化工转型。食品添加剂是公司最重要的精细化工产品,主要包括甲、乙基麦芽酚、安塞蜜、三氯蔗糖等,其对应产能分别为0.4万吨、1.2万吨、0.2万吨,甲、乙基麦芽酚、安塞蜜在产能、市占率均已处于全球领先地位,综合竞争优势显著,三氯蔗糖产能在国内同行中处于领先水平,对公司业绩起到重要支撑作用。
    新项目有序推进
    目前公司定远一期项目有序推进。公司在定远盐化工业园内投资建设循环经济产业园,其中一期投资额8.6亿元,二期投资额10-12亿元。一期项目有序推进,主要是建设基麦芽酚等产品。建成后公司将实现资源整合,实现纵向一体化发展,使得公司在成本、产能等方面的优势将更加凸显,综合竞争力将进一步提高。
    盈利预测与估值
    公司是甜味剂行业龙头企业,具有产能、成本等综合竞争优势,同时公司基础化工产品价格相对保持高位,我们对公司发展看好,预计2018-20年的EPS为2.43元、3.13元、3.83元,对应当前股价PE分别为8X、6X、5X。给予“增持”评级。
    风险提示
    基础化工产品价格大幅下降、战略转型不及预期。

梅花生物公司半年报:氨基酸价格下跌影响业绩增速,小品种氨基酸相继发力

1H2018实现扣非后净利润4.18亿元,同比下滑18.18%。公司公告1H2018实现营收62.88亿元,同比增长12.16%;实现归母净利润4.70亿元,同比下滑24.31%;实现扣非后归母净利润4.18亿元,同比下滑18.18%;实现EPS0.15元/股。以此测算2Q2018公司实现营收30.81亿元,同比增长7.48%;实现归母净利润2.22亿元,同比下滑20.53%;实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比下滑9.38%。
    氨基酸行业产能陆续释放,产品价格降幅显著。公司主营产品赖氨酸和苏氨酸今年以来国内均有新增产能陆续释放,而下游生猪养殖亏损严重,需求持续低迷,导致产品价格较去年同期降幅显著。根据公司公告,1H2018公司主营产品98%赖氨酸平均价格较去年同期下滑5%,70%赖氨酸价格同比下降17%;而另一主营产品苏氨酸报告期内价格同比降低2%,环比下降19%。我们认为苏氨酸和赖氨酸产品价格显著下降,是造成公司利润下滑的重要原因。
    味精价格底部企稳,7月以来价格大涨将增厚三季度业绩。报告期内二季度环保“回头看”导致企业内部分产能关停,味精价格开始逐步攀升,根据公司公告1H2018味精均价较去年同期上涨5%左右。进入6月后,味精行业整体开工率降至50%以下,产品价格开始一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年8月10日,味精价格为8780元/吨,较6月1日6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月1日3272元/吨上涨64%。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。
    小品种氨基酸价格坚挺,给公司提供稳定业绩增量。报告期内,公司多产品均衡发展优势凸显,呈味核苷酸二钠、黄原胶及小品种氨基酸在公司主要产品价格不振的情况下继续确保了利润维持稳定。1H2018公司黄原胶产能达到5万吨,实现销量增长约50%,产品价格上涨约20%。核苷酸价格一路走高,市场报价涨至9-10万元/吨,较年初上涨30%左右,该产品收入增长近61%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。
    盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。
    风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

太极实业:业务拓展顺利,半导体市场工程封测相辅相成

十一科技相关业务拓展顺利,营收增速可观:公司上半年销售收入同比上升44.8%,为76.8亿元,根据披露的情况看,十一科技相关的工程施工和光伏发电的收入分别同比上升76.3%和53.7%,在国内半导体行业投资密集的时期,公司在高科技类工程施工方面的优质业务能力使得其在项目订单上的获取能力得到了体现,而光伏板块的电站仍然按计划进行了建设和并网发电,光伏新政对于公司上半年的影响较为有限。半导体封测相关业务方面收入上半年同比上升3.48%,化纤业务则同比上升0.11%,基本保持了稳定的状况。
    毛利率有所下降,但整体经营状况有所改善:公司上半年综合毛利率同比下降3.0个百分点为11.4%,其中第二季度的毛利率同比下降3.0个百分点为10.9%,由于工程施工方面的项目订单确认的差异对于毛利率的影响较为明显,因此整体毛利率水平在上半年业务结构方面的变化中出现了下降。但是我们关注到,首先公司三项费用率水平同比下降1.8个百分点为6.8%,显示了经营效率的提升,其次,太极半导体在2018年上半年实现了整体盈利,扭转了多年的亏损局面,公司在封测业务方面不仅依靠与海力士有着良好合作关系的海太半导体贡献业绩,自身的封测业务也逐步实现经营目标。
    业务进一步聚焦半导体,工程施工与封测业务相辅相成:公司在年度报告中指引全年销售收入目标未126亿元,从上半年的收入情况看已经完成了61.0%的占比,尽管下半年存在光伏订单不及预期的情况,但是半导体行业的建设施工的订单预期扩展、半导体集成电路存储器的封测需求保持稳定向上的市场环境和渠道拓展,我们预计超越全年的收入目标将会是较大概率的事件。从经营战略方面看,公司未来将会逐步剥离化纤新材料业务的部分,聚焦于半导体行业的发展,其中以十一科技为代表的工程施工总包类业务在近期国内半导体投资高景气度的情况下有望获取可观的订单增加,而存储器封测业务的技术能力和管理水平的持续提升,也将会有利于公司在国内存储器行业发展的过程中,获得与自身竞争力相匹配的市场份额,因此我们认为半导体领域内的工程与封测业务能够实现有效的协同效应,为公司中长期发展带来有利的局面。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.29、0.36和0.45元。净资产收益率分别为9.2%、10.5%和12.1%,给予增持-A建议。
    风险提示:工程施工项目进展及订单执行不及预期;光伏行业的政策影响超预期;半导体行业市场竞争影响盈利水平。

平安银行2018年中报业绩点评:业绩表现超出预期,零售转型渐入佳境

业绩概述:平安银行2018年上半年营业收入同比增长5.9%,归母净利润同比增长6.5%,业绩表现超出我们预期。
    此前平安银行呈现给市场的多是零售转型的业务指标,而从这份中报里我们能看出,零售转型更深层次的正向反馈逐渐显现,并开始落实到利润表上。
    边际变化点评:
    1.不良生成率下降,不良偏离度收窄,预计下半年存量不良处置进入尾声。平安银行Q2不良生成率(加回核销)2.53%,环比Q1下降14bp;逾期90天以上/不良较年初下降19pc至124.3%。较平稳的不良生成主要因为对公做精,转型零售的战略调整,受去杠杆的影响小于同业。
    2.负债压力缓解,息差环比走阔,预计仍将稳中有升。平安银行Q2息差2.27%,环比提升2bp,主要因为存款利率上行趋缓,同业负债利率下降缓解了负债端的压力。从存贷结构来看(日均余额口径),Q2零售贷款/总贷款环比提升2.6pc至54.3%;零售存款/总存款环比提升1.6pc至19.3%,零售活期存款/总存款环比提升0.3pc至7.1%。
    3.银行卡业务收入厚积薄发,预计具有可持续性。平安银行Q2中收高速增长推动营收显著改善,除了I9、债券走牛的影响,银行卡手续费收入居功至伟。推测前期信用卡的大量投放与客户培育逐渐进入收获期,下半年收入增长将更为显著
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.15元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为6.76%、7.22%、7.97%,净利润增速分别为6.41%、7.03%、8.00%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.15元,相当于2018年0.85XPB、7.74XPE。
    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风

光环新网2018年中报点评:业绩符合市场预期,云计算业务毛利率逐步提升

上半年业绩保持快速增长,符合市场及我们预期
    公司上半年实现营收27.82亿元,同比增长54.20%,归母净利润2.92亿元,同比增长39%,业绩符合市场及我们预期。公司业绩大幅增长主要原因为云计算业务和IDC增值业务均保持快速增长。
    云计算业务拓展顺利,毛利率逐步提升
    云计算业务方面,公司实现营收为20.2亿元,同比增长63%,营收占比超过70%,毛利率为10.13%,同比提升1.73pct,表现抢眼。其中AWS业务上半年收入预计在10亿元左右,同比增长60%以上,无双上半年营收同比增长70%以上,两者均保持高速发展。公司推广AWS的销售子公司光环云数据已于5月份注册成立,目前正在大力拓展销售队伍,随着销售队伍的建立,预计AWS的发展将进一步提速。
    自建IDC项目销售顺利,内生增长步入快车道
    上半年,数据中心业务方面,公司IDC及增值业务实现收入6.1亿元,同比增长56%,毛利率为55.84%。公司上海嘉定、酒仙桥三期、燕郊二期、太和桥等项目均完成机柜预销售,处于陆续上架过程中,房山项目完成工程主体建设,进度基本符合预期。由于2015-2016年公司投产新项目很少,前两年业绩快速增长主要得益于外延并购。目前公司运营的机柜数约3万个(包含科信盛彩),计划未来2-3年内,每年向市场新投放机柜5000-6000个,最终运营的机柜规模达到4-5万个,有望成为国内规模最大的第三方IDC厂商之一,同时为公司未来几年持续内生增长奠定坚实基础。
    看好公司在互联网基础设施的领先地位,维持“买入”评级
    我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,以及向云计算轻资产转型的发展战略。预计公司2018-2020年营业收入分别为67/104/143亿元,归母净利润分别为6.9/10.2/13.8亿元,同比增速为58%/49%/34%,当前股价对应动态PE为31/21/15倍,维持“买入”评级,建议重点关注。
    风险提示:IDC行业竞争加剧;AWS在国内业务拓展的政策性风险。

平安银行:基本面全方位持续改善,重申首推组合

事件:平安银行1H18实现营业收入572亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润134亿元,同比增长6.5%;2Q18不良率季度环比持平于1.68%。
    不良逾期剪刀差显著修复,存量不良包袱持续化解。平安银行二季度大幅提升不良认定标准,修复不良与逾期的剪刀差,截至1H18逾期90天以上/不良指标较年初大幅下降19个百分点至124.3%,我们预计今年内其不良逾期缺口将补齐。在不良认定更加严格的基础上,2Q18平安银行不良率仍能保持季度环比持平于1.68%,加回核销不良生成率季度环比增加30bps至198bps,季度增幅不大且同比降幅达到71bps。综合上半年来看,1H18加回核销不良生成率为183bps,环比、同比分别下降63和76bps,降幅明显。另外,平安银行潜在不良压力也处于持续改善通道。截至2Q18平安银行关注贷款率季度继续环比下降9bps至3.41%,较年初下降29bps;逾期贷款率较年初亦大幅下降34bps至3.19%,其中逾期90天以上的贷款规模与占比双降,占比较年初下降35bps至2.08%,规模较年初减少7.1%。在大规模确认不良和大力核销的基础上,平安银行2Q18拨备覆盖率季度环比提高3.2个百分点至175.8%,拨备实力进一步增强。我们判断,平安银行处于消化存量包袱的尾声阶段,新增资产质量较为优质,因此得以在不良逾期剪刀差显著修复的同时,保持其他资产质量相关指标全方位改善,预计今年之内存量不良包袱消化完毕,不良逾期缺口补齐,风险因素对估值的压制将彻底解除,未来业绩释放空间显著。
    负债端成本边际缓解助力2Q18净息差回升超预期。2Q18平安银行净息差季度环比提升2bps,超出市场预期,主要得益于二季度靠资产结构调整在抵消边际上已经在趋缓的负债成本压力。根据息差变动分析,对比1Q18和2Q18净息差变动的影响因素,一季度净息差降幅收窄主要原因在于资产端定价提升,1Q18资产的利率因素正面贡献12bps,其中贷款贡献9bps。但二季度净息差得以回升,一方面在于其资产端风险偏好下降,尽管资产定价提升速度放缓,但资产结构调整的正面贡献在加大。2Q18平安银行贷款的结构因素正面贡献12bps,贷款占比季度环比提升1.8个百分点至54.9%,同业资产占比季度环比下降0.7个百分点至7.6%。我们认为,在当前复杂的外部环境中,公司主动降低风险偏好,放缓资产端收益率提升速度,进一步夯实当前来之不易的资产质量风险缓解势头。另一方面,负债成本压力有所减轻,存款成本的负面贡献较1Q18(-10bps)有所下降达-5bpps,而受益于银行间市场流动性趋松,市场化负债成本二季度已经开始对息差产生正面贡献(2Q18同业负债利率因素正面贡献3bps,应付债券利率因素正面贡献1bps)。与一季度相比,各项负债成本压力均有不同程度减轻。2Q18存款、同业负债与应付债券季度环比分别变动8/-13/-8bps,而1Q18则分别上升16/12/15bps。
    零售贷款60%的长期目标更进一步,零售条线贡献持续提升。截至2Q18,平安银行零售贷款占比较年初提升4.2个百分点至54%,向着零售、对公贷款6:4的长期最优投放比例目标继续靠近。而从盈利上来看,1H18零售条线营业收入、PPOP、税前利润占比较1H17分别提升11.0/9.8/3.4个百分点至51.2%/45.1%/67.9%。同时我们注意到,存款端由于持续压降对公贷款存款沉淀量不足的问题在二季度有所改善。截至2Q18,平安银行季末存款季度环比增长2.2%,较1Q18的1.7%有所提升,其中对公、零售存款季度环比分别增长1.5%和2.2%(1Q18分别为-0.7%和13.4%)。日均角度来看,对公存款仍需进一步改善。2Q18日均存款季度环比下降0.3%,主要系企业保证金存款(日均)季度环比下降7.3%所致,2Q18对公活期与对公定期日均存款分别季度环比微增0.2%和下降1.6%。我们认为,在平安银行对公做精的战略下,其对公存款已有所改善,预计260亿可转债发行完毕且转股后对公贷款将重新投放,对公存款将会有更大改观。
    二季度营收、PPOP同比增速改善明显,核心盈利能力修复。2Q18平安银行营业收入同比增速达10.9%,营收端显著向好(1Q18YoY:1.1%)。其中,净手续费收入增速突出,2Q18净手续费收入同比增长23%(1Q18YoY:5.4%)。平安银行手续费的主要驱动力为银行卡及代理业务,1H18二者同比增速分别为24.5%和80.1%,彰显其中收业务上较为突出的零售能力。核心盈利能力PPOP同比增速2Q18亦显著提升达4.8%,而1Q18为-6.9%。落脚至业绩增速上,营收改善、资产质量向好、不良资产经营效果佳,三重因素推动业绩增速持续提升。1H18平安银行归母净利润增速较1Q18提升0.4个百分点达6.5%。除上文分析到的营收端及资产质量好转的原因外,平安银行主动经营不良资产同样为其贡献利润。2018年上半年,平安银行收回不良资产123亿元,同比增长180.1%,其中已核销贷款66亿元,不良资产的现金收回率为96.8%,较2017(83%)和1Q18(94.7%)均有所提升。
    公司观点:平安银行二季度营收端改善(息差超预期提升,手续费收入亮眼)、资产质量向好(不良逾期剪刀差显著修复)、不良资产经营效果佳,三大因素共同推动业绩增速继续提升。今年存量不良包袱清理完毕后,未来业绩释放空间显著。未来平安银行对公业务回归常态后,前期我们对完全不投放对公贷款削弱公司长期竞争力的担心不复存在,零售转型的逻辑更加顺畅,公司发展前景可期。我们预计18/19/20年公司归母净利润分别同比增长7.3%/15.0%/20.4%(调高盈利预测,调高手续费收入、净息差、调低信用成本),目前公司股价对应2018-20年0.71X/0.62X/0.54XPB,给予目标估值18年1.2XPB,维持“买入”评级和A股银行组合首选。