光迅科技:停牌印证我们4月中下旬判断公司中长期将“剩者为王”

事项
    2012年5月7日公司公告“武汉光迅科技股份有限公司于2012年5月4日接控股股东武汉烽火科技有限公司通知,称其正在筹划涉及本公司的重大事项。因该事项存在不确定性,根据中国证监会和深圳证券交易所的有关规定,为避免引起股票价格波动,保护投资者利益,经公司申请,公司股票自2012年5月7日开市起停牌。停牌期间,公司将密切关注该事项的进展情况并及时履行信息披露义务,敬请广大投资者关注公司临时公告”。
    主要观点
    1.公司停牌印证我们4月中下旬路演提及的“WTD资产的注入或重组应该在年报后有所加快”判断,我们判断的逻辑或依据来自于公司自身在行业地位的维系和发展的急迫性:公司在无源器件市场已经很大了,如果仍然仅靠无源产品来提升公司在行业的地位难度非常大,有源器件的产品注入有其必要性急迫性。
    2.2012年全球光器件行业增长在14-19%之间,将达到69.1亿-72.9亿美元。公司过往几年年复合增长(CAGR)达到30.73%,公司今年的增长仍然和往常一样将超过行业增长。考虑今年公司在华为的收入大幅提升,我们预计收入增长将有望提高到29.55%。
    3.假如WTD今年注入,在考虑光迅科技和WTD的协同效应带来3000万左右的销售费用的节约,我们预计合并后的公司全年净利润将有望达到2.2亿到2.4亿人民币,短期明显增厚公司业绩。
    4.中长期看,全球光器件行业正在进行整合,3-5年内只有那些在有源和无源两个市场都有全球竞争力的公司才能“剩者为王”。不管是从研发技术实力还是从综合成本优势来说,公司都有望在3-5年真正“剩者为王”。
    5.不计WTD,我们预测公司2012年-2013年净利润分别为1.61亿和2.03亿,EPS分别为1元和1.27元,考虑WTD注入带来的业绩提升,维持对公司“推荐”评级。
    风险提示
    1.重组再次延误或失败。
    2.行业恶性价格竞争持续。

龙力生物:纤维素乙醇项目获批,预计每年增厚公司净利润约7200万元

公司5.15万吨纤维素乙醇项目获批。根据公告,公司已于本月14日收到《国家发改委关于龙力生物科技股份有限公司5万吨/年纤维燃料乙醇项目核准的批复》(发改能源[2012]987号),核准公司纤维素燃料乙醇项目的申报方案,项目最终产品方案为主产变性燃料乙醇5.15万吨/年,副产液体二氧化碳2.5万吨/年。
    项目运作具体方案仍有待落实。本项目向国家发改委申报时间为2009年8月,当时公司纤维素乙醇产量不足3万吨,原拟引进投资,意向出资方及出资比例为:龙力生物(40%)、山东高新(40%)、中石化山东分公司(20%),但目前,公司已独立拥有5.15万吨/年纤维素乙醇生产线并掌握核心技术,将以此与其他合作方进行合作,新的项目方案仍在制定中,合作形式和出资比例存在不确定性,该项目有待细节落实后方能正式启动。
    项目运行后,预计纤维素乙醇业务每年可增厚公司净利润约7200万元,相当于公司2011年净利润的83%。目前,公司纤维素乙醇产品作为工业乙醇销售;项目获发改委审批并正式运作后,公司的纤维素乙醇经变性处理(混入石油和防腐蚀剂)后将作为变性纤维素燃料乙醇,以联动价形式(93#汽油调拨价*0.911)定量、定向销售,销售价格约比工业乙醇价格高2000元/吨,同时享受免征营业税,增值税全额退税和750元/吨的财政补贴等优惠政策。假设公司按申报方案运作项目,预计每年将为公司多带来约7200万净利润。
    上调盈利预测,关注公司新方案进展及投资机会。假设公司四季度开始运作纤维素乙醇项目,2012-2014年分别销售纤维素乙醇1.6/5.15/5.15万吨,则2012-2014年可分别增厚EPS0.12/0.39/0.39元。增厚后的EPS分别为0.63/1.00/1.13元,PE38/24/21倍。我们认为,前期公司股价上涨已部分反映了纤维素乙醇项目获批预期。若新合作方案中,公司股权比例提高,进一步增厚公司业绩,则公司仍有较大投资机会。

中南建设:预售前景强劲,上调目标价格和每股盈利预测,仍是我们的A股首选股

建议理由
    我们近期拜访了中南建设管理层,并重申对该股的买入评级(位于强力买入名单)。基于合同销售表现好于预期,我们将2012-14年合同销售收入预测调高了10%/8%/12%,2012-14年每股盈利预测上调了2%/6%/9%,并将12个月目标价格上调了6%。我们看好该股的理由在于:1)该公司是房地产政策放松初期的主要受益者之一,因为受限购令影响较小(在限购城市的业务比重为27%,而同业为71%)同时受刚需拉动较大(仅10%的户型面积大于140平方米);2)每股盈利增长潜力较强(2011-14年预期年均复合增长率为28%,而同业为12%),且2013年预期收入锁定比率领先(公司已锁定70%,而同业锁定比率为35%);3)业务战略明确,重点开发江苏/山东省的较富裕三线城市。
    推动因素
    我们预计公司未来的合同销售(及盈利前景)强于同业,而这会进一步推动股价表现领先(自2012年3月8日我们将该股加入强力买入名单以来,其股价上涨了7%,而研究范围内的内地上市开发商平均涨幅为2%)。我们预计2012年上半年公司合同销售收入将达人民币54亿元(相当于5月/6月合同销售收入合计17亿元),因此预计上半年公司将实现我们全年预期收入100亿元(公司目标90亿元)的54%,而同业均值将仅为41%。截至5月上旬,公司实现签约合同销售约40亿元。我们预计公司将于5月/6月新推出人民币21亿元的可售资源(1-4月已推出40亿元),并且今年下半年将再推出59亿元。我们的2012年合同销售预测意味着销售去化率为60%(2012全年可售货量165亿元),与去年相似。
    估值
    我们的12个月新目标价格为人民币15.40元,仍基于对2012年预期净资产价值折让30%设定,对应的2012/2013年预期市盈率为14.0倍/11.2倍。该股股价目前较我们的2012年预期净资产价值折让46%,对应8.6倍的2013年预期市盈率,而A股同业的平均折让幅度和市盈率分别为45%和9.4倍,上一轮周期的平均预期市盈率为13.9倍。
    主要风险
    合同销售弱于预期;宏观经济硬着陆。

宝莱特:收购耗材企业,进入血液透析领域

事项:
    公司公告与天津挚信鸿达签署协议,以超募资金1900万元(1250万元收购、650万元增资)获得挚信鸿达60%的股权。挚信鸿达主营业务为血液透析耗材,包括透析液及透析干粉,2011年收入为2110.2万元,净利润为193.5万元。
    公司通过收购耗材企业切入血液透析领域
    血液透析粉、液属于三类器械,受到比较严格的监管,国内市场主要以国产厂商竞争为主。目前国内拥有生产许可资质的厂家约20家,其中具有竞争力为6~8家,约占市场份额的70~80%,挚信鸿达的市场占有率为5%左右。宝莱特收购该公司的主要目的是抢先布局血液透析行业,并积累一定的市场渠道和销售经验,为自主研发的血液透析仪推向市场做好准备。
    国内血液透析行业发展空间巨大
    根据统计数据,我国有200万重症肾病患者,其中通过血液透析治疗的患者数仅有20万人,透析率不到世界平均水平的1/3,造成这一结果的主要原因是透析费用过高导致低收入患者无法承受。血液透析平均每周需要做2-3次,每次费用400-500元,因此单个患者年透析费用将达到5万元,加上药品将达到7-8万元。随着居民收入水平和医保报销比例的不断提高,我们预计国内血液透析行业将长期保持较高速增长。目前国内血液透析机市场90%以上依赖进口,仅有不到5家国内企业生产相关产品,随着技术的进步,国内外产品的性能差距将不断减小,终端旺盛的需求保证未来的发展空间巨大。公司的血液透析机已完成初步产品检测,技术已经基本成熟,但由于是三类器械,注册时间将达到18个月左右,产品推出后,将形成仪器加耗材的协同销售模式,提升竞争优势。
    维持"推荐"评级
    预计本次收购将增厚公司12年EPS 0.04元,我们上调2012-2013年盈利预测为1.20元、1.50元,对应5月11日收盘价29.15元的PE 分别为24.3倍和19.4倍,看好公司高端插件式监护仪产品对普通产品的升级替代和进入血液透析行业的巨大发展空间,维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示:
    血液透析仪产品研发进度低于预期、公司新进行业经营风险

中南传媒调研报告:传统业务将保持快速增长、数字出版先行优势明显、战略并购将提供重大催化剂

估值和投资建议。
    公司是拥有完整产业链的区域出版传媒龙头,传统业务近年来保持显著高于行业水平的高速增长,未来教材教辅业务将充分受益于教材送审和教辅市场整顿带来的行业洗牌和变局,一般图书业务则通过体制改革启发出版潜能;同时作为数字出版转型的标杆企业,公司的数字化产品年内将不断商用,电子书包的试运行也将撬动过千亿的教育信息化产品市场,公司在数媒产业的战略布局为其提供了明显的先行优势;公司存在的强烈的战略并购意愿也将成为公司股价的重大催化剂;我们预计公司12-13年的营收规模分别为66.44亿元和78.05亿元,对应的EPS分别为0.51元和0.59元和0.67元,当前股价对应的P/E分别为20.7倍和17.7倍,估值处于板块底部,低于行业平均水平,我们给予公司25X估值,“买入”评级,目标价为12.75元
    重点关注事项
    股价催化剂:教材教辅图书省外拓展顺利;战略并购;数字出版取得进展。风险提示:教材教辅政策风险;省外市场开拓受阻;新媒体竞争风险。

张裕A:进口葡萄酒冲击加大,管理和营销需要创新

事件:张裕于5/15召开股东大会。会后,董事长孙立强先生(1947年出生)、总经理周洪江先生(1964年出生)等公司领导与投资者进行了交流。
    投资评级与估值。略微下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为4.268元、5.206元和6.248元,分别增长18%、22%和20%,对应11-13PE分别为22.8、18.7和15.6倍,维持“买入”评级。
    有别于大众的认识。1、张裕一季报收入增速低于市场预期,主要有以下几个原因:(1)今年春节较早致使旺季销售期提前,部分于收入反映在去年12月。(2)11年提价前经销商囤货较多,致使去年同期基数较高。(3)11年下半年以来行业系统性风险明显增加,国内另两大葡萄酒品牌王朝、长城2011年财年业绩明显下滑:王朝2011年财年销量下降18%,收入下降10.5%,长城葡萄酒销量下降2.1%,收入增长18.6%(2010年负增长),市场份额下降1.2个百分点。这主要是因为:①宏观经济增速放缓后,行业整体受到较大影响:2012年1-3月行业收入增长9.9%,利润增长6.4%,1-4月行业产量增长6.6%,均较去年同期增速有明显下滑。②进口酒冲击不断加大,尤其是沿海地区。
    2005年2L以下葡萄酒进口量仅为1万吨,2011年接近24万吨,且月度进口量增速保持在50%以上。这些进口酒主要集中在沿海地区销售,张裕的传统销售强势区域收入增速明显放缓。我们预计这两项负面影响因素短期仍将持续。
    2、针对出现的问题,公司对营销体系进行了相应的调整,一定程度上提高经销商积极性,我们认为调整效果需要一定时间予以检验:(1)对经销商进行梳理,给予经销商更多利润;(2)成立葡萄酒销售公司、白兰地销售公司,整合先锋酒业公司,代理进口酒销售。(3)严格控制费用。一季度营业费用率为24.5%,同比下降18.2%。3、酒庄酒是公司近两年收入利润快速提升的主要驱动力,但爱斐堡酒庄发展明显受制于品牌力的影响,预计下半年开发的三大新酒庄也需要较长时间的培育。爱斐堡2011年销量增长仅24.5%,而同体量期的卡斯特(约2006年)增长接近80%。4、2012年,公司面临的挑战较大:(1)营销改革:渠道梳理、开设专卖店等;(2)3个新酒庄产品投放市场;(3)投资布局新酒庄。
    股价表现的催化剂:旺季来临,酒庄酒销售超预期。
    核心假设风险:进口葡萄酒冲击依然存在。

华兰生物:重庆公司即将获得GMP证书,血液制品业务逐渐恢复

事件:
    5月14日,国家药监局公示华兰生物重庆公司符合2010年版GMP标准,公示10个工作日后无异议,重庆公司将获得GMP证书,即可进行人血白蛋白和静丙的生产和销售。
    投资要点:
    获得GMP证书后,公司血液制品业务将逐渐恢复。
    2011年8月公司在贵州的5个浆站停止采浆,严重影响了公司血液制品业务的发展。在此情况下,公司加快了重庆公司的建设速度,2011年底重庆公司获得了人血白蛋白和静丙的生产批件,预计重庆公司将在5月28日获得GMP证书,即可进行人血白蛋白和静丙的生产和销售,公司的血液制品业务将逐渐恢复。
    重庆公司年采浆量可达到300吨,河南地区也将新建浆站。
    重庆公司共有7个浆站, 2011年总采浆量为70吨左右。重庆浆站尚处于培育期,采浆量还有很大的增长空间,预计经过2-3年的培育,7个浆站采浆量将达到300吨,完全能够弥补贵州浆站关闭所造成的损失。此外公司2009年在河南封丘新建1个浆站,已经开始采浆,预期公司未来回归河南大规模新建浆站可能性较大,支撑公司血液制品业务的发展。
    血液制品最高零售价下调,对公司影响不大。
    新一轮的药品降价正在进行,血液制品是其中之一。国内主要血液制品如人血白蛋白、凝血因子VIII、静丙等一直处于供不应求的状态,此次血液制品最高零售限价可能只是象征意义的下调,降幅很小,对血液制品企业影响较小。公司的血液制品出厂价格和最高零售价格还有较大的差距,故我们认为此次降价对公司基本没有负面影响。
    估值和投资建议。
    公司的管理费用率和销售费用率在2011年不正常的大幅提高,对当年的业绩产生较大的影响,我们认为公司的管理费用率和销售费用率未来将回归正常水平,公司的盈利能力将逐步提升。我们预计公司2012-2014年净利润增速分别为34.9%、13.7%和19.4%,EPS分别为0.87、0.99、1.18元,对应当前股价PE分别为28、25、21倍。我们给予公司2012年30倍PE,目标价26.03元,维持公司“增持”的投资评级。
    重点关注事项。
    股价催化剂(正面):1)重庆公司采浆量超预期;2)新建浆站获批;3)获得新疫苗生产批件。
    风险提示(负面):1)采浆量下滑风险;2)产品降价风险;3)疫苗的市场竞争风险。

国投电力:官地电站12年折旧摊销压力大,下调全年盈利预测

12年发电量增长主要依靠官地电站新投产机组。新疆伊犁火电项目设计的2*30万千瓦供热机组将于12年和13年分别投产一台。公司11年火电机组发电利用小时基数较高(累计5870小时),预计12年火电机组累计利用小时同比增长在2%以内。四川二滩水电站入库水量月环比明显上升,预计二季度比一季度水电发电量将有望实现翻倍。水电机组全年新增官地电站三台60万千瓦机组(首台已于4月6日投产),预计二季度末和四季度初各投产一台。
    官地电价和折旧政策尚存变数。官地水电站电价和折旧政策尚未确定,目前已投资110亿元,负债约80-90亿元;已转固100亿元,假设折旧期限30年,则年折旧额将达到3.3亿元。
    宣城电厂经营情况有所改善。2011年安徽宣城电厂经营情况最差,主要是由于仅投产一台60万千瓦机组,规模效应差,同时合同煤难以保障。11年上调电价之后宣城电厂大幅减亏,且已获得国投新集煤炭供应合同,一季度宣威煤价下跌幅度最高,预计全年该厂煤价下跌10%以上。宣城另一台60万千瓦机组尚未核准。
    官地新投产机组业绩释放不足,财务费用压力持续,影响中报业绩。三大负面因素加大公司12年财务费用压力:1、2011年发行15亿私募债,12年全年计息;2、11年息率上调的翘尾因素;3、官地水电站新提财务费用,目前官地电站债务规模80-90亿,预计全年资金成本为6%左右(11年5.2%)。官地第电站二季度单机运行,且第一台机组尚需消缺,业绩贡献不足,中报预减50%以上。
    下调全年盈利预测,维持“增持”评级。假设全年发电量同比增长6%(已考虑新增),煤价同比增长3%,考虑到官地电站投产进度与折旧摊销不匹配,将12年EPS预测从0.29元下调至0.25元,13年EPS预测维持0.38元,目前股价对应12-13年PE分别为24、16倍,短期估值有一定压力,考虑后续官地电站业绩逐步释放,维持“增持”评级。

武钢股份:6月出厂价下调,预期相对谨慎

维持“谨慎推荐”评级
    预计公司2012、2013年的EPS分别为0.16元和0.22元,维持“谨慎推荐”评级。

华能国际:电价上调受益最大,保障12年高增长

1季度发电量低于预期,暂不下调全年发电量预测。一季度发电量766.66亿度,同比增长不到1%,参考往年季度发电量分布,结合12年发电量前低后高的预测,我们暂不下调公司全年3400亿度的发电量。
    煤炭成本环比下行,预计全年燃料成本涨幅3%。公司一季度重点合同煤兑现率维持在70%以上;煤价环比下行趋势明显;截至4月24日,全公司存煤766万吨,可用19天,这一水平与往年相比持平。预计12年燃料成本同比涨幅3%。
    三费费率控制相对较好。公司12年一季度财务同比增长33%,行业平均水平在50-60%,11年上调利率的翘尾因素仍然影响全年财务费用,但是公司销售费用维持低位,一季度管理费用率同比小幅下降,预计全年管理费用率基本持平。
    新加坡大士电厂12年业绩贡献平稳。1季度新加坡大士实现营业收入51.24亿元,营业成本45.06亿元,其中燃料成本24.81亿元、折旧1.34亿元。新加坡1季度GDP增速为1.6%,预计全年为1%-3%,预计全年发电量略有增长,大士公司12年贡献净利润与往年相比基本稳定。
    电价敏感性最高,维持“买入”评级。相比于可比公司,我们测算公司对电价敏感性最高,11年上调电价保障12年业绩高增长。上调公司12、13年盈利预测至0.36元、0.43元(原先预测为0.26元、0.31元),目前股价对应12-13年PE分别为15、13倍,维持买入评级。

建研集团:减水剂外延扩张保障2012业绩增长

减水剂业务将是公司未来2-3年的主要增长来源。一方面,跨区域战略持续发展,销量仍将保持高增长:1、需求上,公司目前所处中西部市场受调控影响较小,固投和商混增速均保持较高增长;2、供给上,三代福建、贵州基地的进一步放量,预计能达到6-7万吨,实现量的翻番;河南新增20万吨脂肪族和2万吨二代产能,预计今年能贡献约2亿元收入;
    3、今年仍将继续坚持跨区域战略;另一方面,经营思路转变后,行业特性决定盈利能力能够维持稳定:1、公司初始经营思路是三代替代二代,因而采取跑量销售,影响了盈利能力,自去年中期开始,基于对市场的判断,经营思路转化为两者并重,相对更注重对价格的维护;2、原材料方面,环氧乙烷整体处于产能过剩,工业萘与减水剂景气度高度相关,预计今年原材料成本上行压力有限;3、行业特性决定下游搅拌站对公司的服务依赖,因此成本转移能力较强。中长期看,基于商混率的提高和公司先发性的横向扩张,公司减水剂业务具备持续的增长动力。
    检测业务将保持稳定增长,盈利能力有望小幅恢复。2011年公司技术服务收入约1.91亿,其中厦门地区检测收入占1.67亿,由于行业性质所限,检测服务的跨区域发展进度明显慢于减水剂。重庆作为公司首个检测跨区域投资,目前检测收入仍只有百万元。并且,由于市场拓展初期的设备、人员、费用投入较多,而收入却未能及时体现,检测业务毛利率从60%下滑至约50%。不过今年毛利率有望得到小幅恢复,主要是随着检测的异地扩张暂告一段落,扩张效应将逐步显现。
    商混业务保质保量稳增长。厦门商品混凝土刚经历过一轮兴衰,在需求爆发带来的产能过剩和行业洗牌之后,市场秩序再次稳定,目前公司商混盈利能力约为15%,鉴于厦门市场固投增速稳定,预计短期公司商混业务将维持稳定增长。
    1-4月公司经营情况基本延续了去年来的发展态势,我们看好2012年减水剂业务的放量,中期持续关注减水剂的跨区域发展,长期可关注检测业务接力,公司增长续航能力强,预计2012-14年EPS 分别为1.21、1.57和1.94元,对应PE 分别为18、14和11倍,维持“推荐”。

合肥百货公司会议纪要:预期全年收入稳健增长、费用控制带动利润增长

2012年年以来的经营情况:1-3月份百货销售增速8%,3月份销售不好,主要还有天气的影响,阴雨天气较多;4月份销售增速回升到10%以上,五一销售增16%。Q1超市收入增15%,家电降20%以上。
    全国流通会议可能出台政策的预期:银行卡刷卡手续费降低手续费的概率比较大;工商业用电同价也是大家期待已久的;固定资产抵扣细则可能确立;
    2011年四季度销售不好的直接原因:去年国庆节开始销售明显放缓,从23%迅速回落到17%,最直接的原因是部委明码实价的规定,不允许搞买100送100的活动,明码实价执行的折扣在7-8折,疯狂促销4.5折到6折之间。2011年国庆节合百增加了6%,2012年元月份又回到买100送100,目前整个行业的状态是不促不销。主要的问题可能是信心不足,服装价格上涨、恶性促销的后果。
    目前成本上升的主要来源:人力成本上涨对于超市影响较大,而租金3-5年一涨,涨幅3-5%,影响相对较小。
    公司的主要竞争优势:经营品类齐全、业态多样化,最重要的纽带是购物卡,占比20%多;三个业态的协同效应比较明显;内部整合的条件比较强,并购成本比较低。
    我们预计公司2012-13年收入94/107亿元,同比增10%/14%,实现净利润4.6/5.3亿元,同比增-9%14%,对应EPS0.89/1.01元。剔出去年剥离地产业务收益后,净利同比增27/14%。维持增持评级,目标价17.8元,对应2012年PE20X。

罗莱家纺调研简报:加快外延扩张步伐,未来增长打基础

估值和投资建议
    公司今年提出2016年百亿计划,按计划,公司未来年均收入增速目标在30%左右。预计未来公司的小品牌的增速将快于平均增速,罗莱主品牌增速相对放缓,罗莱主品牌未来的收入占比也会降低些。新销售渠道:电商和团购的增速预计也会大于传统店铺的销售增速。
    我们预计公司2012-14年EPS分别为3.34元、4.18元与5.50元,对应的市盈率为21倍、17倍、13倍,12个月的目标价为83.6元。我们看好公司未来长期的发展,但目前行业景气度依然不高,加盟商信心还有待慢慢恢复,暂维持公司“增持”评级。
    重点关注事项
    股价催化剂:终端销售好转,公司外延扩张计划能得到顺利落实。
    风险提示:行业景气度下滑,加盟商信心不足,公司计划无法落实

海翔药业:国际合作推动多项业务营收和盈利增长

公司动态:
    我们参加了公司近日召开的年度股东大会,评论:
    4-AA市场格局大变化,海翔龙头地位加强。4月份以来,4-AA价格小幅下滑,报价从1200元/kg下滑至当前约1000元/kg左右。
    这个价格多数厂商出现亏损。年初以来多家厂商开始陆续停产,海翔份额上升(市场份额和产能见图表1,2)。公司通过开发下游美罗培南等原料药和高级中间体应对市场转变(产业链见图表3)。在国内培南制剂领域,公司制剂生产设施正陆续施工,有望通过与制剂厂商合作加速开拓培南类制剂市场。
    定制加工达比加群高速发展,新品种持续推进。定制加工业务是公司发展重点。当前达比加群中间体业务发展顺利,符合预期,详见我们4月17日深度报告《达比加群业务高速发展,4-AA拓展全产业链》。同时公司与BII其它品种合作也陆续进行。此外公司与其他国际药企合作持续推进,今年有望突破。
    克林霉素苏四药优势突出,国际出口有望加速。公司与苏四药的收购推进顺利,预计中期完成收购,年底可以并表。苏四药在克林霉素原料药规范市场已开拓多年,当前价格稳定。今年借助苏四药平台,公司与国际药企开展合作,预计能提供该老产品的营收和盈利能力。此外苏四药研发能力较强,储备品种多,有助公司开拓规范市场,抓住这几年全球专利到期高潮。
    万古霉素是公司发酵类先行品种。公司投入发酵类产品研发多年,今年正式投入大规模建设和推广。市场还是采取原料药国际合作模式。目前处于基建状态,是公司未来3年增长主要来源。
    投资规模较大,资金需求高。未来2年,公司预计要完成对苏四药的收购,建设制剂和发酵类新产能,同时对部分老生产线实行改造和版权。应对新版GMP要求,投资规模较大,资金需求迫切,因此对当前非公开增发比较重视。
    估值与建议:
    维持“审慎推荐”和盈利预测。我们维持2012年和2013年盈利预测,分别为0.96元和1.25元;当前PE分别为21x和16x。
    公司当前股价略低于增发底价(21.58元),发展势头快,此次股东大会后将按计划实施分红(10股送3元)和高送转(10转增10),维持“审慎推荐”评级。

银河磁体:热压磁体,未来增长新亮点

募投项目进展顺利,产能释放促使公司业绩稳步增长。2011年公司硬盘用粘结钕铁硼磁体及汽车用粘结钕铁硼磁体募投项目产能释放分别为51%和29%,产能相较2010年增长10%以上,收入和净利润分别同比增长69.90%和168.15%。目前,公司在募投项目实施上重点解决瓶颈工序存在的问题,部分设备国产化,并自主改造现行设备,导致募集资金投入降低,但不影响公司经营及募投项目进展。
    市场占有率提升,行业龙头地位进一步巩固。公司硬盘驱动器用磁体市场占有率达到20%-30%,未来将达到50%以上,产能800吨。汽车用粘结钕铁硼磁体为新兴市场,目前市场竞争较小,公司也在不断开拓市场空间。截止2011年末,公司依然为全球粘结钕铁硼磁体生产规模最大的厂家,行业龙头地位稳固。
    超募项目值得重点关注。公司使用超募资金投资的200吨钐钴磁体项目和300吨热压磁体项目未来值得重点关注。其中热压磁体项目完全达产后年销售收入可达1.5亿元,净利润率约20%。同时公司拥有成熟的技术,项目本身成本更低,设备投资少,原材料有保障,市场潜力巨大,因此将成为未来公司业绩增长的一大亮点。
    盈利预测及估值。根据我们的盈利预测模型,预计2012-2014年EPS分别为1.10元、1.23元和1.44元,对应市盈率分别为23.33倍、20.85倍和17.88倍。给予2012年30倍市盈率,目标价格为33元,给予“买入”评级。

建研集团:减水剂势头不减,检测业务持续给力

公司的混凝土减水剂业务凭借资金和技术优势,跨区域发展迅速。2012年漳州和贵州两个公司的产能利用率有望达到90%以上,河南公司将贡献2.5亿左右的收入。我们将毛利率分为合成、复配和垫资三块,预计原材料价格不会大幅波动,复配毛利率基本稳定,垫资的资金成本下降,毛利率下降1.6个百分点。不考虑新的收购,我们预计减水剂业务的收入在9.2亿,同比增长73%。我们认为公司的收购整合步伐不会放慢,2012年收入有望超10亿,进入减水剂厂商第一阵营。
    技术服务的资质门槛高,区域内寡头竞争,现金流情况良好。得益于在福建省内的渠道下沉和一些跨区域的收购,尽管由于新区域布点的前期工作,毛利率有所下滑,但2011年的收入增速从2010年的21%提升到43%;我们预计渠道下沉的效果开始显现,2012年该业务收入增速35%,随着新区域的规模效应显现,毛利率稳定在50%左右。
    公司还提供节能建筑检测业务,将充分受益于福建区域节能建筑市场的发展。
    混凝土和新型建材业务经过区域竞争和洗牌后,盈利能力恢复,我们预计公司会有限度发展,保守预计2012年盈利贡献1000万元,少于2011年的2700万元。
    我们对公司的财务数据进行了分析,2011年减水剂、技术服务和新型建材的净利率分别为10.7%、32.7%和14.6%,ROE分别为11%、23.8%和11.2%。应收账款周转率近几年稳中有降,信用风险控制较好。
    基于以上的看法和预测,未考虑新的收购,我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.22元、1.54元和1.96元,增速分别为38.9%、26.1%和27.3%,目前股价分别对应2012-2014年17.7倍、14倍和11倍。
    可能导致业绩超预期的因素包括:收购新的产能、进入新的区域或领域、减水剂毛利率下滑低于我们的预期、技术服务收入增速超预期、新型建材的盈利贡献高于我们的预期。
    目前公司的股价还在发行价附近,但通过2009-2011年盈利的翻番增长使估值降到了合适的水平。我们认为公司的发展战略清晰、超募资金运用得当,并且可以动用的财务杠杆还有较大空间,2011-2014年盈利再翻番确定性较强,三年经济总量翻番的目标实现的概率较大,给予30元的目标价,对应2012年25倍市盈率。
    风险提示:上游原材料价格大幅波动;新区域业务拓展受阻;检测业务毛利率大幅下滑。

复星医药:工商并举、兼顾投资

投资评级:
    根据根据我们的调研结果,结合公司一季度的经营成果,我们预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为14.06倍、12.15倍和10.04倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。
    风险提示:
    药品降价的风险;募投项目的建设低于预期;外部并购低于预期。

恒丰纸业:烟草“降焦”令将促进高透纸市场加速爆发

事件媒体报道:近日国家烟草专卖局发布通知,自2013年1月1日起生产的焦油量在11毫克/支以上的卷烟产品不得在境内市场销售。
    评论
    卷烟“降焦”计划得到严格执行:国家烟草专卖局原计划通过四年时间将国内卷烟的焦油含量上限下降2毫克/支(从2011年的12毫克/支到2015年的10毫克/支);目前发布的最新通知要求2013年1月起禁止销售焦油量超过11毫克/支的卷烟,“降焦”计划得到了严格执行;同时,我们认为卷烟“降焦”是大势所趋,监管部门每过1-2年降低一次卷烟焦油含量上限是大概率事件。
    2010年全国烟草工作会议上,国家烟草专卖局提出自2011年1月1日起,国内生产销售卷烟盒标焦油量不超过12毫克/支,2015年1月1日起不超过10毫克/支。
    国内高焦油卷烟降焦压力增大,高焦油卷烟将加大过滤嘴降焦技术的采用:截止2011年底全国卷烟平均焦油含量11.5毫克/支,高焦油卷烟市场占比93%,多数高焦油卷烟的焦油含量在11至12毫克/支;同时,国内卷烟以烤烟型为主,烟丝焦油含量较高,目前政策将促进卷烟企业在高焦油卷烟上加快采用过滤嘴降焦技术。
    高透纸作为过滤嘴降焦技术的关键材料,“降焦”令将有效促进高透纸需求加速提高:
    (1)监管部门督促生产企业积极开发新品类低焦油卷烟,鼓励低焦油卷烟市场发展,2011年开始的低焦油卷烟销售快速增长将得以持续,进而拉动高透纸需求快速增长;
    (2)高焦油卷烟有望更多采用过滤嘴降焦技术,高透纸市场渗透率将进一步提升。
    2011年全国低焦油卷烟销量为330万大箱,同比增长365.7%;2012年1-2月份,低焦油卷烟实现销量112.89万箱,同比增长213.70%。
    公司产能大幅释放和行业需求爆发同步,充分享受行业红利:在国家政策的驱动下,高透纸市场需求加速爆发;公司2013年产能将扩张到1.6万吨,同期行业内竞争对手均无扩产计划,公司独享行业红利。
    公司2011年高透纸产销量7000吨,2012年和2013年产能分别将扩张至1万吨和1.6万吨;
    公司竞争对手中烟摩迪(江门)高透纸产能6000吨,浙江万邦高透纸产能1000吨。
    投资建议n预测恒丰纸业2012-2014年EPS:0.555元,0.748元和0.88元(考虑可转债全部转股EPS:0.433元,0.584元和0.686元)。
    我们认为应给予公司高于普通纸业公司的估值,理由如下:
    公司产能扩张优势明显,享受低焦油卷烟市场启动带动高透纸行业利好的确定性高。
    与其他造纸公司的强周期特性不同,公司下游为销售和盈利都十分稳定、能穿越周期的烟草行业,且国际纸浆供需在2011年开始进入供略过于求的周期,未来2年纸浆价格平稳,上升概率很低;这些因素使得未来2年恒丰纸业经营的周期性小。
    我们给予公司10.50-10.82元目标价,对应19x12PE和14x13PE(摊薄后25x12PE和18x13PE),建议买入。

厦门钨业:高端钕铁硼磁性材料有望成为未来两年新的利润增长点

公司钨业务进一步发展与更趋成熟。公司目前拥钨资源权益产量4000吨左右、APT和氧化钨1.7万吨、钨粉7500吨、碳化钨粉5000吨,4000吨混合料、2000吨硬质合金、2000吨粗钨丝、200亿米细钨丝、1000吨粗钼丝、30亿米细钼丝等钨钼产品生产能力。随着公司对优势钨业生产布局的进一步积极调整,钨产业链将更趋成熟,公司在扩大生产规模的同时、调整了生产的地区布局以及产业链更趋于高端发展。首先,公司在云南租赁的已建成的5000吨APT生产线技改完成并已于1季度投产;另外,公司与五矿有色合作的九江项目一期已经启动,该期项目建设规模为钨粉3000吨、硬质合金2000吨,且公司在云南和九江的项目均有原料保障,随着这两个地区项目的陆续投产,公司拥有优势的钨产业进一步发展壮大和成熟,有望进一步提升公司的规模效应和盈利能力。
    新能源产业链方面,产能进一步扩张,上游仍有望获取稀土资源,钕铁硼磁性材料将成为2012年业绩增长点。公司新能源产业链目前主要包括5000吨储氢合金粉、5000吨锂离子产品、1500吨荧光粉以及今年投产的3000吨高端钕铁硼磁性材料的产能。这些产品中间,我们认为,今年投产、年中可能达产的高端钕铁硼将成为今年业绩增长点,公司该产品有望拥有上游原料保障与下游市场保障,①公司继续整合龙岩地区稀土资源,磁性材料包括电池材料都有望获取有力的原料保障;②公司于日本爱知等合资成立苏州爱知高斯电机公司(厦钨参股25%),一定程度上保障了公司钕铁硼材料的下游市场销量、同时进一步提升公司磁性技术。同时我们认为,在这种情况下,不排除公司高端钕铁硼产量未来进一步提升,该产品也有望成为公司2012年及今后两年业绩明显增长点。
    房地产业务:波动性较大,预计海峡国际社区3期在2013年集中结算,3期建筑面积约20万平米、平均销售价格有望过3万,预计13年贡献EPS超过0.3元。
    维持强烈推荐的投资评级,并认为厦钨是值得长期关注的标的。我们预测公司12-14年EPS为1.22元、1.83元和2.13元,12年业绩主要来源于钨与磁材、13年增量主要来源于磁材生产成熟与地产结算、14年增量主要来源于九江项目、海峡3期剩余结算以及磁材可能扩展。我们认为,厦钨是有色板块中基本面持续向好、业绩增长有保障且有持续超预期因素的公司之一,是一个值得长期关注的标的。
    风险提示:钨、稀土产品等价格大幅波动。

天马精化:依托光气资源,打造精细化工领先企业

盈利预测和投资评级。由于此次增发预案还有一定不确定性,盈利预测暂不考虑增发带来的影响,预计2012年-2013年EPS分别为0.88元和1.21元,对应最新收盘价的PE分别为28倍和20倍,维持“推荐”的投资评级。
    风险提示
    1. 增发存在不确定性。
    2. 项目达产时间晚于预期。

太阳鸟跟踪报告:长期看配套设施,短期看产能释放

投资要点:
    大单交付延迟和毛利率下降,2011业绩低于预期2011年收入3.96亿元,净利润4403万元,分别同比增长62.6%和37.7%,毛利率30%。12年Q1营业收入8601万元,净利润977万元,分别同比增长58.2%和28.4%。2011年及2012Q1业绩均略低于预期,主要原因是产能有限和大客户改变配臵等因素导致海洋局大单交付滞后。
    公司实力稳步提升中国游艇业第一个驰名商标,研发、市场、制造等实力全面提升。
    在手订单充裕,产能将在12年进入快速释放期11年底在产品、原材料和预收款分别高达1.37亿元、7400万元和2.34亿元,合计400艘的新增产能将有效释放,奠定业绩高速增长的基础。
    行业前景广阔,配套设施是未来行业规模的关键4月豪华游艇市场火爆,国内从富豪到中产的消费意识已被唤醒。但游艇会、码头建设等配套设施滞后制约着行业规模。
    公司处于在高速增长的前夜,维持“买入”评级2012-14年EPS分别为0.50、0.72、0.96元,动态PE为26、18、13倍。公司虽然属于造船行业,但具有明显的消费品特征,作为朝阳行业初具规模的代表公司,可享估值溢价。太阳鸟正处于核心盈利能力形成的关键阶段,新建产能将进入快速释放期,未来2年的高速增长确定性很强。

大富科技-点评好利时、康普、波尔威等公司的并购:系列收购背后的全球布局逻辑

公司成长逻辑的核心是全球射频制造的中国转移,公司成功并购全球第一康普、全球第二波尔威的中国工厂
    我们去年的观察框架在今年通过并购的方式得以实现。康普深圳和波尔威苏州两大工厂的并购,瞬时公司跃入全球射频企业的前三,两个并购标的营收约为10.5亿。更为重要的是,他们的产品单价是公司现有客户华为的翻倍不止!此外,波尔威苏州的产品包括塔顶放大器和3G/4G天线,是公司的产品空白,这给公司曾经200亿的目标市场又放大了一倍;
    他们共同选择了大富科技,主要是看中公司领先的行业经历(华为、爱立信)、优质团队以及高效的制造能力;
    公司12年另一个战略布局是系统提升模具、机加、电镀工艺,降低成本。
    收购iphone精密结构件制造公司好利时,目的是系统提升自身的电镀工艺,同时也作为涉足手机精密结构件的前期探索。
    通过上述的三宗并购,我们认为,公司管理层今年以相对较低的成本快速实现了客户的拓展和重要产品工艺的提升,我们也有理由相信,公司仍将寻找合适的合作伙伴,以合适的手段完成机加工、模具工艺的系统提升。
    投资建议
    尽管行业拐点还未现,但公司布局全球几乎所有主设备企业,成为世界第一的射频企业已经在路上。从PB角度来说,公司的市净率已经处在行业中末位,接近通信行业2008年的底部PB水平。因此,我们认为,目前公司的股价具有相当的安全边际。
    我们预测,公司12、13年营收增速为107%,51%,净利润增速为36%,78.3%,对应EPS为0.80元,1.42元,对应市盈率分别为16.7倍,9.4倍。我们给予6个月18元目标价,并维持买入-A的投资评级。
    风险提示
    公司整合进度不达预期的风险,创业板的系统性风险。

太极股份:IT国家队剑指百亿电子政务,软化转型提利润

投资逻辑
    顺应行业发展大潮,业务由集成向IT咨询、运维、软件方向转型日见成效:公司作为国内系统集成商龙头企业,有深厚的客户关系向产业链上游下游延伸的发展战略明确,由于多年的投入与开发,在人才队伍、技术积累等多方面为转型打好基础,越来越软化的公司,将快速提升毛利率。
    稀缺的IT国家队,受益未来投资巨大的国家级信息化建设:公司是中央部委及各大央企信息化建设的主力,未来国家将在教育、能源、公共安全、卫生等纵向领域以及新的金字工程即将启动规模更大的国家级信息化建设,作为IT国家队公司通过承接大工程、大项目,以及北京、上海、广州、西安四大核心区域市场发力,实现市场份额的进一步提升。
    中国电科集团民品千亿平台重要支撑,依托十五所资产证券化机遇,迅速实现规模百亿化:中国电科集团提出十二五期间千亿民品战略,公司作为集团中核心软件与服务平台并依托十五所资源资产证券化机遇,快速实现百亿规模目标;现已委托IBM进行整体战略规划,有望做出重大推进。
    投资建议
    公司是电子政务行业结合并运用新技术趋势的行业领导者;集成往产业链上下游延伸将大幅提升公司利润率水平;中电集团的千亿战略赋予其资本运作不可小视的空间与机遇;当前市值水平与行业地位极其不匹配。
    估值
    预测公司12年-13年主业EPS分别为0.82元、1.19元,给予未来6-12个月26元目标价位,相当于31x12PE和21X13PE,维持“买入”评级。
    风险
    过度依赖政府风险,市场竞争加剧风险。

白云机场:业绩稳健增长

业收入同比增长12.69%至11.12亿元,但营业成本同比增长17.86%,毛利率下降了2.9个百分点。期内公司销售费用率下降为1.48%,管理费用率下降为7.7%,控制有效,但财务费用则同比上升较快。公司业绩略低于我们之前预期,我们将公司2012-13年每股盈利预测下调为0.649元和0.7元人民币。目前公司股价相当于10.9倍2012年市盈率。我们按照12倍2012年市盈率将公司目标价下调为7.79元人民币,维持买入评级。
    支撑评级的要点 期内航空业务量稳健增长。期内公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长8.48%、10.3%和5.2%,在货邮吞吐量中货物吞吐量同比大增46.3%,但邮件吞吐量则同比大幅下降83.3%,未来趋势需要关注。公司营业收入增长超过航空业务量增速,我们估计是非航收入增速较快所致。
    由于公司2011年底旅客吞吐量已超过4,500万人次,已超过航站楼设计容量,2012年1季度日起降架次已超过1,000架次,为解决未来即将出现的容量不足问题,公司母公司正在考虑修建第三跑道和二号航站楼。扩建项目已获得国家有关部门批准。在这些扩建设施投产前,公司设施利用率仍处于上升通道。
    评级面临的主要风险 宏观经济复苏不及预期。
    估值 目前公司股价相当于10.9倍2012年市盈率。我们按照12倍2012年市盈率将公司目标价由8.73元下调为7.79元人民币,维持买入评级。

卫宁软件:2011年业绩预告点评

事件:卫宁软件公布了最新的业绩预告为净利润约为4,419万-4,773万之间,相比2010年增长约为25%-35%!
    基本判断: 业绩略低于我们的预期,但基本符合市场预期。公司业绩预告对应的EPS 为0.83-0.89之间。公司业绩增长的主要原因是业务拓展顺利,订单不断。虽略低于我们的预期,但我们认为,随着医疗信息化的深入,良好的客户基础和产品研发能力能为公司获得越来越多的订单,公司的业绩将越来越好!
    各地拓展取得初步进展: 在 2011年,卫宁软件在全国各地的业务拓展顺利进行,在传统优势区域上海、江苏和安徽之外的省份开始取得了一定的成绩!
    公司共有7家分公司,其中上海、安徽公司主要覆盖优势区域华东诸省。而深圳、兰州、北京、长沙和武汉则覆盖全国其他地区。这些公司大部分都是2010年成立的,所以从成立到真正渗入所覆盖的省份需要时间!
    但在短期之内,公司在福建、广东、海南、湖南、湖北、重庆、江西、内蒙古、山东、山西、云南和浙江等省都拿到订单。如:在非优势区域湖北省,公司获得了国家公立医院改革试点城市鄂州市近1360万的订单,这是一个内容全面的项目,既包含平台应用软件和医疗卫生机构应用软件的开发和部署、配合集成商搭建平台和数据中心、协助上述软件系统的集成等,又包含标准规范的制定、硬件及网络基础设施、安全体系、系统软件、搭建区域卫生信息平台、软硬件系统集成、现有可用数据清洗和导入、项目质量、运行、实施的管理、POS 接入等。对于公司来说,这是一个尝试把多年累积的医疗信息化经验充分发挥的机会,同时对于公司在全国众多医疗信息化企业中树立全国标杆创造了机会。
    产品线逐步完善并得到应用:随着新医改和3521工程的深入,各地的信息化试点也逐渐增多,区域卫生信息化,电子病历,HIS 升级,PACS,LIS 等相关的订单都进一步给卫宁软件为完善和丰富产品线提供机遇。
    维持强烈推荐评级:根据对业绩的预测,2011-2013年的EPS 分别为0.90元,1.31元和1.72元,故维持强烈推荐评级。

精锻科技:2011年业绩符合预期,2012年收入增速35%

公司发布2011年业绩预告,预计2011年净利润8600~8700万元
    公司发布2011年业绩预告,预计营业收入3.84~3.85亿元,同比增长24.36%~24.68%;归属于上市公司股东的净利润8600~8700万元,同比增长18.42%~19.80%。业绩完全符合我们的预期。
    四季度销售收入创历史新高,市场结构和客户类型更加优化
    我们测算公司单四季度的营业收入为1.14亿元,环比增长20%,创公司历史新高;受益于来自德国大众卡塞尔变速器厂的316万欧元出口收入,公司出口收入同比增长208%,占主营业务收入的比例达到约26%-27%。我们认为,公司单四季度营业收入创历史新高的主要原因是公司在订单饱满的前提下,通过增加瓶颈工序产能、增加工人人手和加班加点实现;出口收入放量则是公司向大众配套量逐步爬坡上量所致。
    人工成本上涨推高制造成本占比,一次性上市费用拉高管理费用率
    公司一线员工2011年收入同比增长20%以上,此外公司为募投项目提前储备人才,推高公司的制造成本占比;公司上市产生约510万元的一次性费用拉高管理费用率1.3个百分点。
    订单依然非常饱满,预计2012年营业收入同比增长35%
    公司目前订单依然非常饱满,即使在春节期间也将从初三晚班开始满负荷生产。我们预计随着大连大众、德国大众和吉凯恩三家大客户的订单在2012年放量,公司2012年营业收入将同比增长35%以上。此外,我们认为公司募投项目将从2012年一季度开始陆续释放产能,高度自动化的新工厂将极大提高劳动生产率,抵消人工成本上升的影响。
    高毛利率具有很强的可持续性,中国制造向上突破的样板
    我们基于以下原因认为公司的高毛利率具有很强的可持续性:1)产能供应有限制:精锻行业进入门槛高、周期长,在过去十年国内精锻行业没有新进入者;2)高端产业链:在精锻行业中,公司产品定位中高端,属于高端制造业,公司的高毛利率来自于(住友、舒勒等)国际一流设备??(大众、吉凯恩等)国际一流客户这一高端产业链;3)高风险的补偿:精锻行业属于重资产行业,昂贵设备有一定投资风险,需要客户分摊。
    创业板泥沙俱下跌出“买入”良机,6个月目标价23.4元
    近期公司股价随创业板泥沙俱下大幅下跌,但我们认为公司是汽车零部件上市公司中向高端制造突破的典范,公司的营业收入和净利润在未来2年仍将保持35%以上的高增速,上调至“买入”评级,目标价23.40元。

京能热电:兑现资产注入承诺,规模大幅提升

不考虑本次资产收购,根据我们的测算,公司2012~2014年的净利润分别为3.7亿元、3.8亿元和4.1亿元,折合每股收益分别为0.47元、0.48元和0.53元。
    公司重组完成后,总股本预计达到22.9亿股,假设2013年公司完成资产重组,按照重组盈利补偿方案,2013~2014年公司收益法评估的岱海、托电等资产将增加净利润6.0亿元、6.1亿元,假设其他资产盈利与2011年持平,则注入资产2013~2014年归属净利润为11亿元和11.5亿元,摊薄后每股收益分别为0.48和0.50元。
    我们认为,公司盈利预测相对保守,一方面2011年电价上调和煤价回落,将增加公司2012年的利润,另一方面,注入的华能北京热电、宁东发电等在2011年均有新机组投产且盈利,将在2012年贡献全年业绩,对公司业绩增厚有利。
    综上所述,假设公司2013年初完成重组,我们预计2012~2014年公司每股收益分别为0.47元、0.50元、0.53元,考虑到集团对公司的支持,以及未来上都、蒙达等盈利较好的电厂注入预期,我们按照2012年业绩20~25倍PE,合理价值应为9.4~11.7元,维持“审慎推荐”投资评级。

玉龙股份:变更募投项目地点,加速布局西南页岩气市场

变更募投项目实施地点:
    玉龙股份董事会决议通过募投项目的实施地点变更:1)将伊犁玉龙的一条12万吨JCOE直缝埋弧焊接钢管生产线从伊犁变更至无锡本部;2)将原计划在无锡本部投资的17万吨输送管生产线(12万吨JCOE,5万吨螺旋埋弧焊接钢管)变更至四川德阳市经济开发区。
    评论:
    布局页岩气市场,进军西南,加速进度。西南市场一直是公司看好的区域市场,一方面西南地区没有大型管厂,另一方面重钢的中厚板供应免去了运输之难。近期川渝页岩气开采进展顺利,四川在未来能源战略布局中的地位进一步提高。
    根据美国页岩气开发的经验,发达的输送管网是页岩气推广的一大前提。因此公司果断决策在四川进行战略布局,希望在未来的市场竞争中占据先发优势。另外由于设备已经预定,建设进度会大幅加快。公司预计今年年底或明年一季度德阳的12万吨LSAW生产线有望投产,5万吨SSAW生产线预计在明年下半年投产。公司还会从无锡本部搬两条非油气的SSAW生产线至德阳,以满足配套需求。
    本部新产能定位高端,意欲开拓深海石油管。变更至本部的12万吨JCOE直缝管生产线投资3.5亿元,设备高端,有能力生产深海石油管线。移至无锡本部后,更有利于开拓出口市场和海底管线市场。该生产线预计于2013年一季度建成投产。
    新疆布局略作收缩。变更后,伊犁玉龙保持13万吨螺旋埋弧焊管产能,不再扩张。也显示了公司在新疆主干线市场竞争的信心不足。由于我们对公司今年新疆SSAW产量的预期较为保守,仅为8万吨,因此低于预期的概率不大。
    估值与建议:
    考虑到德阳项目的建设进度加快,我们上调了2013年公司的产量假设,相应的小幅上调2013年业绩4%至0.80元/股,维持2012年业绩0.60元/股。当前股价对应2012/2013年PE分别为18.2x和13.6x;PB分别为1.7x和1.6x。我们看好油气输送管未来2-3年的需求上升周期和公司的区域战略布局。当前股价和估值已反映市场对未来业绩增长的部分预期。维持“审慎推荐”评级。
    风险:新项目投产进度未达预期,市场需求启动速度晚于预期。

希努尔:新开门店进入收获期

公司对终端体系的经营思路是,对于空白市场,直营店先进入,依托公司的资金实力,在市场培育成熟、当地具有一定知名度后,再吸收加盟商加盟。2010年,公司直营店约有20家,大部分位于山东省内。2011年新开直营店约27家。新开的27家直营店培育成熟至少需2-3年时间。因而加盟店的快速开店期,我们认为会在明、后年开始。公司之所以采取先直营,后加盟的渠道策略,与公司的知名度相关,希努尔品牌在北方市场、特别是山东市场,具有较高的知名度。在省外市场,为保证盈利的确定性,先发展直营,是稳健的策略。
    发展早期,为占领市场,加盟店扩张速度较快,随着希努尔品牌形象的提升,2010年以来,公司对旧有门店推出整改策略,将所有门店统一整改,重新装修,提升门店形象,从而增加客流量。
    2011年,公司新开设直营独立店27家,店中店约30家,门店增速达到11%,开店增速已达到前二年的2倍。这些门店在2011年并未提供太大的销售增速,2012年开始,随着门店的成熟,将开始贡献业绩,2013年将进入成熟期。预计今年公司将开设100家直营店,增速达到15%,新开门店数量进一步提速。2014年后,随着直营店所在区域市场的培育成熟,加盟店开设速度加快,公司收入增速将进一步提高,进入新的发展阶段。另外,今明二年,旧店改造陆续完成,单店平效提高,成为收入增长的另一动力。
    预计2012-2014公司每股收益分别为1.28、1.70、2.16元,按2012年20倍估值,6个月内目标价25.6元。给予“买入”评级。

中南传媒:数字出版战略领先,教材提价助推业绩增长

评论:
    数字出版战略领先,今年进入商用环节
    公司2010年与华为合作组建天闻数媒,进军数字出版领域,战略领先于其它出版传媒企业,并且计划加大数字出版领域的投资,有望实现跨跃式发展。
    所有数字出版项目今年商用。公司发展数字出版已进入第三年,今年所有数字出版项目将实现商用。天闻数媒的电子书包已经进入深圳龙岗区实验,区政府每年财政采购1亿元,read365数字阅读平台下月上线,社区网站“大湘网” 最迟6月上线。
    数字出版领域合作与收购。公司寻求核心业务的战略性延伸,希望在数字出版领域加大投资,可能与京东、当当等公司在数字出版领域合作,也可能收购商用成功的数字出版平台。
    业绩有望增长20%
    公司积极做好发行体系的转型,构建全国性的销售平台,推动图书和教材的省外销售,在传统和数字出版双重推动下, 业绩有望增长20%。
    秋季教材有望提价。过去五年,教材价格基本没有提价,发改委计划提高秋季教材价格,这次提价将不是原来小打小闹的2-3%提高,教材价格有望大幅提高,推动业绩大幅增长。
    调高盈利预测,维持“谨慎推荐”评级
    我们调高公司2012-13年盈利预测,EPS 从0.49/0.58元调高到0.54/0.60元,幅度分别为10.2%和3.5%,对应当前股价PE 分别为19/17倍,扣除每股现金3.84元,PE 分别为12/11倍,估值优势明显,维持“谨慎推荐”评级。

宝莱特:收购挚信鸿达布局血液透析领域,打造设备+耗材一体化模式

宝莱特使用超募资金1900万元收购增资天津挚信鸿达60%股权,进入血液透析领域。公司以1900万元(其中1250万元收购、650万元增资)获天津挚信鸿达60%股权。挚信鸿达2011年收入2110万元、净利润194万元,原股东承诺2012-2014年收入及净利润。收购对应静态P/E=16倍、动态P/E=10倍。
    随着医保体系覆盖到位,血液透析行业规模将保持20%以上的快速增长。目前国内终末期肾病(ESRD)患者超过100万人,但仅有约15%的人获得治疗。在肾脏移植、血液透析、腹膜透析三种方案中,血液透析因其安全性及较长的生存期限,已被医生患者广泛接受。按每周2次、每次400-500元估算,血液透析的医疗费用负担在5万元/人/年左右。随着城镇职工、城镇居民、新农合三类医保体系覆盖到位,血液透析费用的报销比例已提高到75-90%,这大大降低了普通民众(尤其是农村居民)的医疗费用负担。国内一二线医院的血液透析中心位置供不应求,基层医疗机构的建设也快步赶上,存在大量的扩建、新建需求,我们预计中国血液透析行业将保持每年20%以上的快速增长。
    血液透析耗材的国内企业受益于血透需求的快速增长。目前国内血液透析机市场主要被德国费森尤斯(Fresenius)、瑞典金宝(Gambro)等外资厂商占据。而血液透析液等耗材主要以国内厂商为主,呈现良性竞争的局面,市场规模约5亿元并保持快速增长。目前具有资质的国内血液透析液厂商约20家,其中仅6-8家具有较强的竞争力。天津挚信鸿达主营血液透析液和血液透析干粉,产品覆盖20多个省区,在业内排名前五,未来将保持快速增长。
    宝莱特自主研发设备、收购耗材,加快布局血液透析领域打造一体化模式。
    目前宝莱特在巩固医疗监护设备产品线的基础上,正在积极进入血液透析领域,在设备上以自主研发为主,在耗材上以行业并购为主。我们认为本次收购将使公司抢先布局血液透析行业,积极扩大市场份额并积累客户渠道,为后续血液透析设备的推出奠定基础。未来在推出血透机后,设备+耗材一体化的模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务、模式等多方面的竞争优势,有利于耗材份额的进一步提升和设备的快速推广,具有较强的协同效应。
    考虑收购后的业绩贡献,小幅上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑收购并表,我们保守预测挚信鸿达净利润(按承诺数330/410/550万元)及60%的持股比例,小幅上调2012-2014年EPS=1.22/1.55/2.04元(原为1.10/1.49/2.01元),当前股价对应2012年P/E=23倍。我们看好医疗监护仪在中国医疗电子行业的进口替代和全球化趋势中的表现,以及宝莱特切入血液透析领域后打造设备+耗材一体化的商业模式,继续维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

煤气化:市值小,故事大,业务转型助业绩爆发,目标价27元

公司是体量最小的全焦煤上市公司,内生成长性突出,煤炭权益产量3年可实现翻番。公司目前核定产能343万吨,主要来源于本部4成熟矿井。12-14年随着整合矿蒲县华胜煤业(90万吨产能)、灵石华苑煤业(90万吨产能)和新建矿龙泉矿(800万吨)产能的投达产,预计公司未来四年煤炭产量复合增长率达34%,权益产量复合增长率21%,三年权益产量可实现翻番。
    12年关停焦化业务后公司将华丽变身为全焦煤公司,13年开始将迎来业绩的爆发式增长。虽受大幅度计提焦化业务资产减值准备影响,预计12年公司业绩将出现大幅下滑,但借此公司可成功转型为全焦煤公司,13年焦化减亏可增厚0.31元/股,原自用煤外销可增厚0.58元/股(精煤内外销差价达300-400元/吨),外加公司焦煤权益产量未来3年可实现翻番,13年开始公司业绩将实现爆发式增长,11-14年业绩复合增长率可达79%。
    母公司太原煤气化集团改由晋煤集团(控股51%)托管后,公司作为晋煤下属唯一上市平台,未来存在借助晋煤集团煤炭和煤层气两大优势业务实现资产重组的预期。晋煤集团的煤炭业务及煤层气板块行业发展空间巨大且同公司煤炭和城市供气业务相似度较强,其中煤炭板块现有5000万吨产能,“十二五”有望突破亿吨规模;煤层气板块现已实现30亿方/年抽采量,十二五有望突破100亿方/年。而且集团股权划转山西后,公司也有望从焦化厂搬迁中获得更多的省内资金或配套资源的支持。
    预计公司12年EPS0.60元/股(未包含焦化减值),考虑焦化关停影响上调13-14年EPS至1.80和2.33元/股(原先为0.98和1.15),13年PE仅10倍,远低于行业平均13-14倍。公司目前市值不到100亿,为市值最小的焦煤股,同属山西的永泰能源目前是公司市值的两倍,但是13年两公司权益产量相当,以此估计公司市值有望翻倍。考虑13年公司业务转型下业绩的高成长性,以及晋煤托管后的想象预期,给予公司13年15倍PE,对应目标价27元/股,评级从“增持”上调至“买入”,市值小,故事大,业务转型助业绩爆发,建议机构投资者战略性配置,空间弹性可比盘江。

扬农化工:新产品驱动杀虫剂业务恢复增长,环保压力加速草甘膦行业洗牌

我们参加了扬农化工年度股东大会并进行了调研,公司11年四季度和12年一季度业绩超预期的主要原因为主要农药品种销量增长较快,公司卫生菊酯和草甘膦业务的销量有望出现趋势性回升,具体而言:
    卫生菊酯:国内非法侵权产品和住友四氟甲醚菊酯的推出对公司卫生菊酯(主要是丙烯菊酯)的冲击已经进入后半场,公司的应对新产品——氯氟醚菊酯的销售增长抵消了丙烯菊酯的国内销量下滑。
    草甘膦:“行业环保壁垒提高”和“跨国公司的集中采购”两个因素将使行业中相对优质的产能的盈利能力略有改善:一方面,农药协会2012年将开展草甘膦行业自律环保核查行动,环保投入少的小产能在盈利不好且监管力度增强的情况下可能选择关停产能;另一方面,跨国公司为了稳定货源,采购草甘膦开始向环保较好的大企业进行集中。12年以来,草甘膦价格已上涨超过5%。
    公司出口渠道开拓较好:公司积极开拓卫生菊酯在东南亚等地区的销售,在国际市场由于丙烯菊酯没有仿冒品的竞争,所以毛利率较高。公司11年出口同比大幅增长31.55%,出口占比由10年的54.51%提升至11年的60.98%。
    在手现金充裕,投资能力强:12年一季报公司持有现金达到14.5亿元,固定资产仅有7.7亿元。公司已经连续三年没有进行大额投资,与此同时,公司的研发部门已积累了多个新项目。我们预测,待化工园区的配套设施更加完善后,公司或将围绕农药产业链展开新项目的投资。
    公司杀虫剂业务快速增长,估值水平偏低,首次给予增持评级。11年四季度以来,公司已通过调整国内产品结构和加大外销力度使卫生菊酯业务的销售收入恢复增长。我们预测12年公司业绩的增长驱动力为:
    (1)卫生菊酯产品结构改善(高毛利的氯氟醚菊酯增加)、出口销量增加;
    (2)环保核查将减少草甘膦的供给,草甘膦价格恢复性上涨,盈利略有改善。我们预测公司12-14EPS为1.06元、1.23元、1.37元。对应12-14PE为18X,15X,14X。PE和市值在农药公司中均偏低,首次给予增持评级。

华润三九:收购资产整合空间大,处方药增长提速

点评
    OTC 药物品类规划持续推进。
    继续推进OTC 药物品类规划,产品布局感冒、皮肤、胃肠、止咳、止痛等领域。2010年公司推进渠道扁平化,减少经销商重叠,产品终端价格控制力得到加强,2011年OTC 药物销售额增速重新提升至24.89%。公司OTC 渠道优势明显,在一线城市做品牌,重点布局二三线城市。终端覆盖面进一步提高,目前覆盖超过6万家药店。
    借助渠道优势,资产整合效果逐步显现。
    相继收购北药集团下属的四家企业和顺峰药业,外延式扩张提速。温胃舒、养胃舒、气滞胃痛颗粒丰富公司胃肠类OTC 品种。三九胃泰为品牌品种,温胃舒和养胃舒为渠道品种,覆盖胃热型和胃寒型胃炎的治疗。顺峰药业的皮肤药品牌定位于低端市场, 与皮炎平定位有差别,增加抗真菌皮肤药品种。公司归拢被收购企业的产品销售,输出自己管理和企业文化,并购资产整合箭在弦上。新合并四家企业的费用率高于公司,后续费用压缩空间较大。
    抗生素恢复性增长,中药处方药增速提升。
    处方药业务占比扩大,是公司后续营收增长的重点。受到产能瓶颈的影响,去年中药配方颗粒业务营收增速较前几年有所下滑,400吨中药颗粒产能有望在今年年底投放。所以产能投放决定中药颗粒增速提升的时间节点。2010年年底头孢唑林钠出货较多,2011年一季度基数较低,导致今年同期销售额翻番。参附注射液经过医保适应症受限的影响,2009年和2010年增速仅为10%。通过公司强大政府事务处理能力,去年下半年参附重新恢复20%以上增长,今年一季度继续保持增长势头。 投资建议: 今明两年将是外延式扩张后的整合和收获时期,新加入OTC 品种借助渠道优势实现突破。我们预测2012年-2014年每股收益分别为1.02、1.32、1.55元,首次给予“推荐”评级。
    风险提示:
    中药材、糖等原材料价格上涨;收购资产整合效果未达预期

银江股份:寻求销售增长与成本费用控制之间的平衡点是跑马圈地战略取得成功的关键

银江股份是国内领先的系统集成提供商。过去3年,在全国各地政府不断加大对交通、医疗信息化投资的大背景下,公司立足于智能交通,智能医疗和智慧城市三大业务领域,在行业内率先实现了从区域性系统集成商向全国性系统集成商转型的任务。
    近几年,随着城市信息化步伐加快,各地政府对城市交通投入增加,城市交通智能化建设取得初步成效。2010年我国城市智能交通市场规模为125亿元,预计到2015年可达到250亿元。医疗卫生一向是民生工程的重中之重,信息化是提高效率和降低成本的重要手段,因此,我国政府对医疗信息化的重视程度不断提升。2008年中国医疗卫生行业IT解决方案的市场规模为16.08亿元,预计2013年将达到50.17亿元,其年均复合增长率为25.6%。
    由于近3年来的异地扩张取得了阶段性成效,公司在浙江省以外的市场份额获得了快速增长。我们预期,公司2012年在浙江省外的收入将占总收入的75%-80%。西部和北部地区将是公司未来收入增长的重要区域,一方面,西部城市建设的信息化投资需求规模较大,增速较快;另外一方面,西部和华北地区的人力成本较华东,华南地区的人力成本低廉许多,因此,项目的实施成本较低。我们认为,公司未来成长性的关键所在是找到销售增长与成本控制之间的平衡点。
    我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为:0.44元,0.57元和0.75元。考虑到未来三年智慧交通与智慧医疗的IT投资需求依然旺盛,公司异地扩张模式将推动公司在广阔的市场空间中快速实现跑马圈地;从公司治理水平上看,基于“蓄水池”原则的全面预算管理将帮助公司有效的控制管理和销售费用的快速增长,实现收入增长与成本费用控制之间的平衡,进一步改善公司整体盈利能力。我们给予公司2012年26倍的动态市盈率水平,6个月内的合理股价为11.44元,给予“推荐”的投资评级。

鹏博士:整合顺利,短期有成本压力但2012年仍有望实现低基数下高增长

盈利预测和评级
    公司中期经营目标不变:收购长宽后,到2014年,个人宽带覆盖用户达5000万户,缴费用户达1000万户;
    收入规模达100亿元,利润10亿元;全国布局20个以上数据中心(现在约12个),3个云计算中心,以及3万政企用户。截至2012年Q1,长宽和鹏博士缴费用户合计接近400万户,并以小10万/月的速度增长。2012年目标缴费用户达到450-500万户。
    我们认为,公司虽然2012年成本压力仍非常大,但由于主业较快速增长,及收购长宽后的业绩增厚效应,2012年的业绩仍会实现低基数下的高增长。而2013年由于整合效应更加显现、酒仙桥数据中心收益逐渐上来,业绩也将实现快速增长。
    略微调整盈利预测,将长宽利润算作投资收益,我们预测鹏博士2012年实现收入和净利润分别为29.82亿元和4.20亿元,同比分别增长35%和168%;预测2012年-2014年EPS 分别为0.31元、0.50元和0.68元,维持“增持”评级,目标价8.5元。

广汇股份:能源产业即将放量,战略转型步入收获期

公司主要业务结构已经基本完成全方位进入能源产业,生产-加工-销售多元化、一体化的清洁产业链已日渐清晰。同时,对于非能源业务中的商品贸易业务和商铺租赁业务,公司已决定将于近期退出。集中资源全力打造纯综合性能源产业,公司名称将相应变更为“广汇能源”。我们认为,公司管理层不仅具备战略眼光,同时也正逐步验证其强大的执行力。
    公司在石油天然气储量、铁路项目建设、煤化工和市场开拓再次获得重大突破。
    (1)甘肃柳沟能源物流基地取得重要进展,快速装车系统完成联动试车,煤炭销量有望迎来爆发式增长,未来的3~5年内,新疆的煤炭看广汇;
    (2)哈密煤化工项目将于2012年5月投入试运营,年产4.9亿方LNG/120万吨甲醇开始贡献利润;
    (3)吉木乃LNG 项目可能在2012年10月投产,鄯善、哈密、吉木乃三大LNG 生产基地基本形成。
    (4)在哈萨克斯坦持有斋桑油田和南依玛谢夫油田,预计斋桑油田2012年开始试生产。
    根据我们对公司各项业务的跟踪、分析与判断,公司即将进入一个高速成长期,而2012年是广汇能源崛起、验证转型的元年。未来5年中每个时期的关键驱动因素,都非常值得我们不断的去跟踪研究。虽然公司可能由于各种因素的存在,其项目进度可能慢于预期,但我们看好其坚定的步伐和进取的决心。
    有关公司基本面的详细分析和投资价值判断,敬请参考我们于 2011年11月发布的深度分析报告《广汇股份:立足新疆,走向中亚的高成长综合性能源企业》,以及系列跟踪报告。
    综合考虑公司各项业务进度,我们下调 2012年业绩,上调2013~2014年业绩,预测公司2012~2014年净利润分别为:19.36亿元、45.54亿元、84.5亿元。折合EPS 分别为0.99元、2.34元、4.34元。
    继续看好广汇的中长期投资价值,维持公司“买入”评级,目标价格区间34.80~36.77元。小幅上调公司目标价的主要原因是成长确定性增强,风险溢价率降低。

超声电子:触摸屏是今年增长主力,三阶hdi景气度高

投资要点近期我们调研了超声电子,与公司高管进行了较深入的沟通,公司基本情况如下:1季度略超我们预期:公司2012年4月25日公布2012年1季报,报告期内公司实现营业收入9.34亿元,同比增长26.44%,环比增长3.53%;归属于上市公司股东净利润6704万元,同比增长72.19%,环比增长8.92%,每股收益为0.15元,略超我们预期。1季度增长源自触摸屏:去年下半年开始的触摸屏技改,影响到良率和毛利率。至年底技改完成,形成100万套/月产能。今年1季度触摸屏进入正常运营状态,根据我们的测算,出货量300万套左右,贡献营收2.1亿元左右(不包括二次贴合和少量中大尺寸)。
    触摸屏逐步扩产,今年高成长无虞:至去年底,公司已形成触摸屏模组产能100万套/月。今年5月,100万套/月的贴合产能将投放,一方面,缓解了公司产能瓶颈问题,另一方面,由于外购sensor,较之前垂直一体化的生产模式利润率要低一些。预计今年触摸屏贡献营收12亿左右(不包括二次贴合和少量中大尺寸),净利润1.3-1.4亿左右。今年是大陆品牌手机逐鹿中低端市场的一年,一方面中兴、华为等终端厂商大举进军千元智能手机,另一方面公司目前的产能尚小,加上国内触摸屏与台湾尚存在较大的价差,于是形成了结构性的供不应求的局面。因此,我们认为,今年公司触摸屏的高成长无虞。但随着公司及其他业者的大规模扩产,中期来看,国内触摸屏(尤其小尺寸)将有供过于求的风险。长期来看,触摸屏未来应用前景广阔,包括ultrabook、汽车电子、银行结算交易系统、教育等。Ultrabook触摸屏值得长期看好:我们预计ultrabook今年出货2000万部,明年在intel的全力推动下,出货量有望达到8000万部。我们预计部分ultrabook会采用OGS触摸屏,未来成长值得看好。公司的中大尺寸OGS解决方案得到intel的认可,但公司目前尚无产能,随着ultrabook放量,公司产能瓶颈的解决,ultrabook触摸屏可能会成为未来长期的增长点。
    公司调研报告
    HDI板占比提升,有利于毛利率提升:PCB生产线技改,至去年底,三阶HDI产能从原来的2万平米扩到6万平米。根据我们的拆分,4季度PCB板毛利率即有所回升,1季度三阶HDI板景气度仍高(接近满产),并有望持续。公司三阶HDI板具有较强竞争力,且下游为智能手机,需求强烈,因此有较强的成本转嫁能力,在上游材料涨价的形势下,仍有望带动PCB整体毛利率提升。盈利预测及投资评级:受智能手机带动,三阶HDI板景气度高。随着其扩产后占比提升,有望提升PCB业务整体毛利率。触摸屏目前产能尚小,供不应求。随着5月100万套/月模组产能开出,一定程度上缓解产能瓶颈问题。触摸屏成为今年公司增长的主动力,短期内高增长无虞。中期来看,面临供过于求的风险,长期来看,触摸屏应用前景广阔。公司的产业链一体化经营模式走在国内前列,并顺应了行业趋势,技术积累也较早,但产能扩张稳健。触摸屏是一个变化很快的行业,公司的稳健可能使之失去一些机会,但也可减少一些风险。我们将2012年至2014年公司每股收益由0.56、0.78、0.91上调至0.64、0.82、1.00元(暂不考虑公司增发股本摊薄),维持公司“增持”评级。
    风险提示:1)供过于求带来的降价风险。2)技术路径风险。

保利地产:销售靓丽,稳健成长

事件:保利地产今日公布4月销售数据。2011年4月公司实现签约面积71.90万平米,签约金额91.48亿元,同比分别增长45.10%及36.86%。1-4月,公司共实现签约面积215.79万平米,签约金额240.14亿元,同比分别增长18.84%及16.02%。
    销售数据靓丽,同比大幅增长。公司自2月份以来的销售回暖仍在延续。4月份单月销售面积及金额环比虽有小幅下滑,但同比仍维持了较高的增长,分别达45.1%及36.9%。我们认为公司在全国积极的销售策略已体现在近几月的销售数据上,此外去年4季度延期推盘的项目为今年上半年公司销售提供充足货量,而前期积累的刚性需求的释放则有望延续公司良好的销售。
    销售均价稳步回升。公司4月份单月销售均价回升至12723元/ 平方米,较上月的10,403元大幅上升了22.3%,为近12个月以来的新高。公司1-4月推盘项目的销售均价回升至11,128元/平米,已接近去年全年的销售均价。4月销售均价大幅回升主要与公司推盘项目有关,同时也反映出目前改善型刚需的释放有效提升售价水平。
    土地投资仍趋谨慎。公司4月份新增1个商住项目,位于佛山新城。1-4月公司共获得4个项目,低于11年及10年水平。年初至今新增规划容积率面积为245.36万平米。在地价尚无明显下降,行业环境无明显好转的情况下,公司在土地投资上仍将保持谨慎态度。
    维持推荐评级,目标价16元。公司财务安全,业绩保障度高, 目前手中货币资金达178亿元,高于短期借款及一年内到期债务总和; 至一季度末,公司账面预收款达773亿元,业绩保障度高达164%。此外公司开发能力优秀,股东实力较强,具有广阔的发展前景及长期投资价值。预测12-14年EPS 为1.39元、1.67元及2.10元, 维持推荐评级,上调6个月目标价至16元。

富安娜:直营终端运营优势明显,经营风格稳健

公司独创性的提出“艺术家纺”的品牌定位,华南地区是优势销售区域,2011年收入占比达到42%。公司经营风格稳健,注重盈利水平提升,抗风险能力较强,这在宏观经济放缓大背景下优势明显。2007-2011年,公司近五年营业收入和净利润年均复合增长率分别为25.3%和37.4%,净利润增速大大高于收入规模增速。公司自2008年以来,毛利率水平一直逐年提升,在三家品牌家纺公司中处于最高水平,今年一季度,毛利率为49.7%,净利润率达到19.02%的历史高点。
    公司在渠道战略上一直注重直营渠道的拓展,直营门店和直营收入占比均在行业内处于较高水平。2011年,公司直营渠道收入5.9亿元,同比增长58.3%,直营收入占比为41.5%,较2010年提高5.36个百分点,加盟渠道收入8.3亿元,同比增长27.4%。目前,公司直营门店基本已经覆盖大部分省会等一二线城市,利于后期品牌加盟代理业务开展,同时公司在终端门店的管理经验也对加盟商有指导意义。因此,公司未来加盟渠道拓展潜力和空间较大。
    公司实施覆盖多元化需求的多品牌战略。2011年,公司核心品牌“富安娜”品牌销售收入同比增长35%。实现收入11.46亿元,贡献约80%的主营收入;其他品牌同比增速为50%,且销售占比已从2010年的18%提升至20%。
    其中,公司致力发展的第二大品牌“馨儿乐”, 2011年品牌销售情况良好,实现收入约2亿元。“馨儿乐”逐渐培育成熟,业绩开始进入稳定释放期,是公司未来重要增长动力。
    公司未来增长动力主要在以下三个方面:新开门店、单店效益提升、新品牌业绩释放。由于家纺行业整体仍处于初级发展阶段,预计公司未来年净新增门店数约300家左右。预计2012-2014年EPS 将能实现1.99元、2.57元和3.05元。给予公司26倍市盈率,未来6个月目标价为51.74元,给予公司“推荐”评级。公司是近年来迅速成长起来的品牌家纺行业龙头之一,具有分享行业快速增长的先发优势, 是兼具成长性和价值的优质投资标的。

海正药业:与海外公司签订新药供货协议

事件海正药业与 Celsion 公司签订了ThermoDox 的长期商业供货协议。
    评论Celsion 公司介绍:是一家在抗肿瘤药物研发领域处于领军地位的公司,公司专注于开发和商业化创新肿瘤药物,包括开发聚焦热能与热敏脂质体相结合的肿瘤靶向治疗技术。
    ThermoDox 产品介绍:是Celsion 公司所拥有的一种阿霉素热敏脂质体的专利产品,是一个经批准的用于治疗多种癌症的治疗药物,该产品现处于三期临床试验阶段。
    协议内容:海正和Celsion 将就SFDA 的ThermoDox 注册批准工作展开合作,在完成其所有的生产工艺的技术转移和中国的注册批生产所需要的手续后,海正药业将于2014年开始向Celsion 公司销售ThermoDox 产品,年销售额以当年订单为准。协议初期仅限于中国市场,但海正保留获得中国的注册批准后的全球供货选择权。
    影响:(1)原发性肝癌是最致命的癌症类型之一,列于常见实体肿瘤癌症的第五位,中国是原发性肝癌发病率最高的市场,通过此次合作海正可以参与该市场的开拓。(2)由于该药物还是在专利期内,通过吸收引进国内,海正实现了从传统仿制药业务向专利肿瘤药物特许经营的转型。(3)这再次证明海正的海外影响力、生产基地对跨国企业的吸引力。(4)由于2014年才开始销售,短期对业绩没有影响。
    投资建议产能释放需要时间,短期压制业绩。富阳基地是公司完成产业升级的配套基地,目前多个生产线正在申请SFDA 和FDA 认证。公司目前订单饱满,但新生产线通过认证之前产能有限,这制约了今年业绩的释放进程。我们预计公司业绩下半年开始逐步恢复。
    投入和等待之后,将是升级模式的成功。我们认为从明年开始,产能的释放将触发公司升级战略的启动,制剂出口、生物药、创新药将指引公司再上一个新的台阶。
    我们预测公司 2012-2014年EPS 为1.13元、1.46元、1.89元,同比增长18%、28%、30%。目前估值23倍,短期增速的放缓,不改看好公司产业升级模式的判断,维持“买入”评级。

塔牌集团:需求依旧疲弱,粤东区域盈利降幅有限

投资要点
    我们近期拜访了公司董秘,就公司未来发展战略及近期经营状况进行了交流,主要内容如下:
    下游需求依旧疲弱,去库存压力仍大。不论是基建领域还是房地产领域,项目新开工都不明显。今年1季度,公司产品销量约为210万吨,低于去年同期的230万吨;4月份销量仍仅有90万吨,出货量仍然不甚理想。截至1季报,公司的存货达到6.4亿,环比去年末略增0.2亿;库存高企背景下,公司1季度产能利用率明显低于往年同期,熟料产量仅185万吨(去年同期为233万吨,数据来源:中国建材信息总网)。公司原计划今年实现水泥产销量1100万吨,如果后续需求复苏低于预期,销量目标可能无法完成。公司1~4月份混凝土销量约为12万方(并表部分),照目前的需求态势,完成全年60万方的目标难度较大;混凝土业务的盈利能力很大程度上正相关于产能利用率水平,较低的产能利用率下可能导致全年实现转亏为盈的目标较难实现。
    粤东区域落后产能淘汰进度略低于预期。粤东区域的落后水泥产能仍然较大(约700-800万吨),且多集中在梅州地区。2011年梅州地区约完成了140万吨落后水泥产能淘汰。这两年梅州地区的落后产能淘汰主要是塔牌、油坑两家企业完成,其他企业较少。对于未上新生产线的小企业而言,工人安置、地方税收问题是落后产能淘汰的两大阻力。公司未来最大的看点依旧是落后产能淘汰带来的市场空间。公司已公告的2条10000T/D熟料生产线的前期工作正在稳步推进,国家发改委何时完成审批放行仍然存在很强不确定性。
    公司在粤东区域的高控制力及成本优势可以一定程度上减小盈利下滑幅度。公司在粤东区域水泥市场的占有率达到45%,且该区域成本较高的落后产能占比高。高市场占有率及成本优势带给公司在该区域稳定的高毛利率,价格竞争压力低于珠三角地区。公司在珠三角区域(惠州龙门基地)的毛利率呈现很强的波动性,而粤东区域的毛利率围绕30%的中枢窄幅波动。公司约2/3的产能集中在粤东区域,将一定程度上减少公司整体盈利的下滑幅度,这是当前环境下公司相对其他水泥股的一大优势。
    上调公司至“增持”评级。公司是国内仅有的上市民营水泥企业,且折旧政策偏于保守(折旧率高于其他上市水泥企业),我们看好公司的长期业绩表现。预计公司2012~2014年EPS分别为0.49、0.62、0.65元,对应PE分别为20.2、16.1、15.3倍。宏观经济已经逐步过渡到衰退后期、复苏期,水泥股的风险已经逐步释放,我们上调公司至“增持”评级。
    风险提示:需求复苏低于预期

天晟新材:业绩增长符合预期,高端项目将陆续投产

业绩增长符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入127.33百万元,比去年同期增长61.45%;营业利润为13.28百万元,比去年同期增长39.15%;归属于上市公司股东的净利润为10.91百万元,比去年同期增长36.34%,实现每股收益0.08元。
    业绩增长主要受期间费用影响。报告期公司业务规模扩大,受原材料、用工成本上涨等因素的影响,营业成本增幅大于收入增速,毛利率同比下降5.53个百分点至29.43%;期间费用方面,公司销售和管理费用低于收入增速,控制较好,财务费用下降59.34%,主要受益于上市筹得募集资金,从而期间费用率为18.78%,同比下降3.47个百分点;另外营业税金及附加同比下降42.00%。
    技术储备丰富,高端产品项目将陆续进入产能释放期。2012年公司将加快募集资金投资项目建设,将PVC 结构泡沫产能由目前的年产4,500吨扩至年产7,000吨;公司专注于高分子发泡技术体系的研究,开发出的系列结构泡沫产品(PP、PET、PMI 等)也实现有序的进展,其中,PP 发泡材料大中试百吨级生产线计划2012年8月底建成;PET 结构泡沫材料项目计划2013年建成达产;PMI结构泡沫大中试200立方米级生产线计划2012年8月底建成。
    盈利预测及评级。根据我们的盈利预测,2012-2013年公司每股收益分别为0.56元、0.71元,对应4月24日收盘价(16.45元)的市盈率分别为29.51倍、23.15倍。考虑公司产品结构将改善,结构泡沫材料技术优势明显,给予公司“增持”评级。
    风险提示:结构泡沫材料项目产能释放低于预期;下游客户需求具有不确定性。

恒生电子:创新与转型撞出恒生最强音

报告摘要:
    创新助力恒生二次创业美国1975年佣金自由化之后,证券业经历了长达25年的高速增长,复合增长率超过16%,而信息服务商fiserv和sungard同期增速更快。我们认为,美国的故事有望在中国重复,恒生发展进入新阶段,行业创新与公司转型将撞出恒生最强音。
    创新时代,IT大有可为,前中后台全面受益创新加速打开公司成长空间:1)差异化竞争提高客户支付能力,构筑信息化坚强后盾;2)信息技术已成为金融创新的原动力,IT投入占比将提升;3)监管层推动和自主创新双管齐下,IT投入将从刚性走向弹性。
    交易系统建设首当其冲,新增市场10亿量级。机构市场发展将提速,资产管理和信息服务迎来历史机遇。券商转型重心前移,客户营销是重要投入方向。
    证券业务受益创新最直接,业绩贡献将在明后年体现目前由监管层推动的创新很多还处在讨论阶段,业绩贡献将主要体现在明后年,预计今年证券业务增速在20%左右,明年有望加速。依托核心交易系统,公司将承接大量外围系统,同时有望打破竞争僵局,盈利能力大幅提升。
    基财业务增速将回升,今年增速有望达到30%机构理财市场总体不断壮大,基财业务将螺旋式上升。新基金公司成立加速,预计今年新增基金公司数量有望达到10家,2015年之前新增市场容量达到6亿元。信托保险有望持续高速增长,12年贡献收入或将达到1亿,私募有可能成为基财亮点。
    银行业务确定性较高,预计增速在40%左右银行资产管理需求逐渐显现,理财产品线需求旺盛,是今年银行主要看点。中小银行上市重启,小额贷款公司改制村镇银行,资本金充实将扩大银行业务市场容量。
    公司转型最艰难时期已过,即将进入收获期2.0业务对业绩拖累将大幅减轻,聚源今年收入有望过亿,基本实现盈亏平衡,2015年收入有望达到4亿。精细化管理,费用压力今年将明显减轻,预计全年费用增速将低于收入增速。股权激励充分调动员工积极性,为企业可持续发展提供有利保障。
    重申“强烈推荐”评级,上调盈利预测,6个月目标价19.25元我们看好改革推进和创新加速将打开公司业务的成长空间,另外公司自身也已经渡过转型最艰难时期。上调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.73和0.94元。
    我们参考国内证券行业以及套装软件的估值水平:1)公司业绩与证券公司相关度高,美国金融信息服务上市公司fiserv和sungard(2005年被收购)动态PE水平一直略高于投行;2)公司软件产品化程度高,复制成本较低,估值一直高于软件公司平均水平。目前可比证券公司和套装软件公司2012年PE分别为40和28倍,上调公司6个月目标价至19.25元,对应2012年PE为35x。
    催化剂创新品种推出、新基金公司成立

钢研高纳:统领高温合金产业链,钢厂作配合,国内航空发动机高温合金领域执牛耳者

分析判断:
    国内高温合金制备技术与国外虽有差距,但已望其项背--钢研高纳执牛耳
    我国航空发动机高温合金技术较少数发达国家仍有差距,但已经形成成熟产业链,能够为目前航空发动机制造提供所有高温合金材料。其中钢研高纳执牛耳,稳定掌握了最核心部件“涡轮”最高端高温合金双性能粉末冶金及叶片三代单晶技术。
    钢研高纳统领国内高温合金产业链,未来有望成为国内最全面的生产企业
    钢研高纳在整个高温合金产业链中处于统领地位。公司高端粉末高温合金和叶片铸造高温合金母合金生产研发在国内居首位,明显的先发优势促使公司处于相对垄断地位。针对中高端变形高温合金订单,公司会被客户指定为总包商,抚顺特钢、攀长钢或宝钢负责提供坯料,后续深加工中,公司自行或部分外包将坯料加工成为关键部件毛坯,最关键的是公司负责全流程的技术监控和质量检测,无人可以替代。同时,公司募投项目投产后或具备更为全面的粉末冶金产线,有望成为国内高温合金产品技术最全面的生产企业。
    “未来120亿市场产值Vs 公司3.8亿营收”+“1万吨缺口”,扩产后产销不愁
    良好的市场空间和明确的扩产计划,未来订单不愁。目前国际市场每年需求量达到30万吨,国内年需求高温合金2万吨以上,未来国内市场容量超过120亿元。但是产量上国内只能年提供1万吨左右,存在很大的供给缺口。同时,公司募投项目制定之初,就是针对公司成熟产品存在的产能瓶颈制定的扩产计划;技术成熟,不存在很长的磨合期。
    替代材料受性能及成本约束,短期难以撼动高温合金地位
    其他复合材料虽然某一单一性能能够超越高温合金,但是综合性能例如蠕变性能、持久性和塑性均无法与其相比,中期内无法替代。且复合材料生产工艺复杂,无法回收,生产成本远高于产业成熟的高温合金。高温合金在未来很长一段时间仍然是航空发动机核心部件的主要材料。
    风险提示:募投项目低于预期。

益佰制药:以处方药为发展重心,专注大市场利好长期稳定发展

1、专注制药工业,经营情况持续向好:公司发展战略确基本确定:围绕公司主业发展大健康产业,向化学药和生物药延伸;围绕医药主业调整业务单元后,大健康产业布局已初具雏形。11年公司制药工业营收17.62亿元,同比增长32.58%,营收占比达92.6%,实现毛利15.22亿元,同比增长40.54%,毛利占比达96.6%,综合毛利率86.34%,同比提高了4.89个百分点,制药工业快速发展支撑业绩稳定增长,公司盈利能力正在逐步提升。同时我们注意到公司销售费用率不断增长蚕食利润,应得到有效控制。
    2、大市场造就大品种,肿瘤药、心血管药、感冒类三大方向明确:公司瞄准3类最大的中药治疗领域心脑血管、肿瘤、呼吸系统布局产品线,在大市场中培育大品种;11年公司处方药超预期表现与销售团队激励政策相关,预计2012年处方药销售仍可保持25%以上增速,其中艾迪9.6亿元、康赛迪2.2亿元,杏丁3.9亿元,洛铂1.6亿元。
    3、三条路径加强产品储备,利好长期发展:2009年公司获得长安国际洛铂的代理权,并于2010年初收购了南诏药业和民族药业,产品梯队更加完善,预计经过1-2年的培育期,洛铂、科博肽、金骨莲等新产品将形成新的利润增长点。新产品米槁心乐滴丸乐观估计年内获批,有望成为13年销售亮点。
    4、投资建议:推荐(维持)。我们调整公司12-14年EPS分别为0.91、1.15元和1.35;对应当前股价PE为19X、15X、12X。公司处方药销售增速稳定,OTC保持平稳发展,通过收购丰富产品线,故我们维持推荐评级。

康得新:与国内显示领域最具综合实力的京东方签订光学膜战略合作协议

公司公告:北京康得新复合材料股份有限公司(下称“公司”) )近日与京东方科技集团股份有限公司(下称“京东方”)签订光学膜《战略合作协议书》。
    京东方确认将公司作为主要的光学膜供应商之一,公司供货量力争逐步达到京东方年光学膜需求总量的50%。
    京东方将成为公司主要客户:京东方是中国大陆显示领域最具综合实力的高科技企业,是中国平板显示产业的领军企业。目前拥有一条月产能为8.5万片玻璃基板的第5代TFT-LCD生产线、一条月产能为3万片玻璃基板的第4.5代TFT-LCD生产线、一条月产能9万片玻璃基板的第6代线、一条月产能9万片玻璃基板的第8.5代线,年光学膜需求量约5000万平米。
    战略合作协议将进一步推动公司产能释放:本次同京东方签署光学膜战略合作协议,对于公司4000万平米示范线的满产以及2亿平米光学膜产业集群项目的实施,将产生积极的作用。
    假设销量:根据我们了解京东方目前所建立的世代线每年光学膜需求量约5000万平米,作为其供货商体系,我们保守预计公司占其20%供货量,则12年销量应该在1000万平米。
    维持“买入”评级。我们上调公司2011-2013年盈利预测由0.25、0.75和0.96元调至0.25、0.81和0.98元,对应2012年20倍PE 和2013年17倍PE,其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.38元和0.43元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.21元、0.64元和0.78元(其中假设光学膜12-13年销量由原来的2000和2800万平米,分别上调为2700和3200万平米,售价为40元/米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.30元和0.36元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

海宁皮城:成都项目招商情况良好,预示着进入成都市场的成功

招商情况超出公司前期预期,预示公司成都项目的成功。
    公司本次成都项目招商情况超出公司项目对外投资公告中的预计,其中商铺销售单价约为预计数的1.3倍,实际租赁单价约为预计数的2倍,此外,公司还还另行收取了2.14亿元承租权费。公司本次招商中出租商铺的租赁期为2012年8月1日至2015年5月31日共34个月,承租价格由承租权费和租金两部分组成,其中承租权费的期限为从2012年8月1日至2015年5月31日共个月,商铺租金为一年一定、一年一交。综合考虑承租权费和第一年租金情况,可以得出,成都项目第一年租金为118.46元/平方米/月。 商铺出售回收成都项目全部建设成本,项目投资回收期短。
    根据2011年年报披露数据,公司成都一期项目的建设成本为2.8亿元,公司本次出售商铺面积14337平方米(建筑面积),平均认购单价为3.26万元/平方米,总认购金额为4.67亿元,除回收全部建设成本之外还有剩余,成都项目投资回收期非常短,小于项目建设周期。我们认为,较短的项目回收期促使公司具有较强的现金流状况,减少公司持续开设项目过程中现金投入的财务压力。
    盈利预测和估值。
    我们预计公司2012-2013年分别实现营业收入20.57亿元和25.86亿元,其中2012年公司物业租赁收入8.02亿元,商铺及地产销售收入7.53亿元,其他业务收入5.02亿元,2012-2013年实现EPS 分别为1.23元和2.16元,其中2012年和2013年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.50元,我们利用分部估值法对公司进行估值,给予租赁业务2012年30倍PE,公司租赁业务贡献的股价为24.90元,商铺和地产业务10倍PE对应的股价为4元,预计公司合理的每股价值为28.90元,给予公司“增持”评级。

步步高调研快报:综合体下沉全面起航 超市杠杆厚积薄发

结论:
    步步高中西合璧管理团队的国际化先锋效应为其超市业态的拐点巩固和百货业态的高速发展奠定了坚实的基础和厚积薄发的潜力。而此次非公开增发更是在降低财务费用压力的基础上全面助推了三四线全业态纵横下沉的步伐,从而形成了先发优势壁垒。由于非公开增发项目存在一定不确定性,我们暂时维持2012-2013 年公司EPS 为1.26、1.65 元的盈利预测,假设公司此次的非公开发行12 年能够完成实施,三大项目带来的业绩增厚在前两年难以抵消摊薄效应,预计12-13 年的EPS 分别为1.03 和1.45 元,摊薄前对应的PE 分别为19 倍和14 倍,给予12 年25 倍的PE,对应6 个月目标价31.5 元,距当前价格仍有30%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示:
    1、外来企业蜂拥进驻公司所处的湖南、江西区域市场,使公司募投项目面临一定的竞争风险。
    2、公司非公开增发面临一定不确定性。

友阿股份调研快报:内涵增长主导,多元化弹性较大

结论:
    公司的百货业态的高端寡头优势与湖南区域红利相得益彰,在中层人员的有效激励下,强势门店内涵增长的进一步挖掘和外延项目因时而动的推进共同铸就了公司内外兼修的发展态势,而金融平台的多元化试水和百货业务上游化渗透也同时带来了业绩和估值的双重弹性。我们预计公司12-13的EPS 分别为1.02、1.28,对应的PE 分别为18、14倍,综合考虑到公司奥特莱斯项目超预期的可能和金改平台的概念,给予12年22倍的估值水平,对应6个月目标价22.6元,距当前价格仍有20%的涨幅,维持“推荐”的投资评级
    风险提示:公司面临着以下风险:奥特莱斯项目盈亏平衡低于预期;春天百货改扩建进度慢于预期;外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险;