利尔化学:看好草铵膦龙头长期发展

盈利持续提升。公司发布年报， 2020年 1-12月实现营业收入 49.69亿元，同比增长 19.33%，实现归母净利润 6.12亿元，同比增长 96.76%。扣非后实现归母净利润 5.84亿元，同比增长 93.87%。分业务来看，2020年公司农药业务实现收入 46.44亿元，同比增长 14.84%，化工业务实现收入 3.17亿元，同比增长 182.84%。农药业务中农药原药实现收入 34.13亿元，同比增长35.00%，毛利率 30.88%，同比上升 4.06%；农药制剂实现收入 11.09亿元，同比下降 17.76%，毛利率 26.22%，同比基本持平。公司综合毛利率 28.95%，净利率 13.50%，2020年加权平均净资产收益率 16.70%，同比均有所提升。
    草铵膦需求不断提升，公司竞争实力持续增强。近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。全年来看，2020年草铵膦均价为 13.84万元/吨，同比上涨 12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于 2019年 12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。
    此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。
    储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。
    估值考虑到草铵膦价格高位，上调 2021-2022盈利预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 1.53元（原预测 1.34元）、1.80元（原预测 1.69元）、2.16元（新增），对应当前 PE 分别为 16.5倍、14.1倍、11.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

利尔化学：业绩同比大增，草铵膦景气上行

公司发布 2020年业绩快报。公司 2020年 1-12月实现营业收入 49.69亿 元，同比增长 19.33%，归母净利润 6.12亿元，同比增长 96.76%，其中四 季度单季实现归母净利润 1.95亿元，同比增长 153%，环比提升 22%。 经营分析 报告期内，公司营业收入增长主要原因是公司部分农药产品销量增长和价格 增长。产销量方面，公司 2020年实现农药原药及制剂产量 18.63万吨，同 比增加 4.21%，销量 18.30万吨，同比增加 16.17%；毛利率方面，公司毛 利率增长 3.2个百分点至 28.6%。费用方面， 2020年公司销售费用率、管 理费用率、财务费用率分别为 3.20%、 5.07%、 1.88%，同比分别增加 0.30个百分点、减少 1.02个百分点、增加 1.44个百分点。 草铵膦价格高景气，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。
    根据百川资 讯和中农立华等数据，受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，草铵 膦 2020年均价 14.06万元/吨，同比 2019年上涨 1.52万元/吨。公司广安 基地 1万吨产能于 2019年 12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公 司公开披露内容，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态； 我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。公司草铵膦 的成本优势将进一步巩固。
    储备多个产品，未来成长值得期待。 公司未来在广安基地规划 3000吨 L-草 铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2万吨 L-草铵膦项目。此外，公司还储备 有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长 空间向好。 盈利预测与投资建议 公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们适当 修正公司 2021-2022年归母净利润为 7亿元、 8亿元(前值为 6.3亿元、 7.7亿元)； EPS 分别为 1.34元、 1.53元，当前市值对应 PE 分别 18X/15.9X， 维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌；草铵膦需求下滑； 项目投放进度不及预期；汇率风险。

利尔化学:草铵膦龙头产品竞争力持续提升

公司发布2020年年报：全年实现营业收入49.69亿元，YoY+19.33%，归母净利润6.12亿元，YoY+96.76%，对应EPS1.17元，符合预期。其中，2020Q4实现营业收入16.08亿元、归母净利润1.95亿元。
    农化行业景气上行，中国优质企业迎发展良机。近期大豆、玉米等农产品价格持续上行，带动上游农化产品需求复苏。受全球范围内疫情影响，中国获得部分制造业订单转移，2020年我国农药出口创下了近十年来最好历史水平，根据中国化工报2021年2月报道，2020年我国农药出口实现了两位数大幅增长，农药出口数量239.5万吨，同比增长29.3%，中国农药行业在国际市场所占份额进一步提升。我国农药行业已形成了包括原药研发、生产和销售等较为完善的产业体系，未来我国农化行业整合速度加快，具备核心竞争力的企业将迎来更好的发展机遇。
    草铵膦市场潜力大，行业景气度不断提升。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，近年来随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。受到环保、疫情等因素影响，国内草铵膦供应整体偏紧，草铵膦市场价格自2019Q4以来持续上行，预计未来随着需求端（与草甘膦复配、转基因作物施用、替代百草枯）提振，未来3年草铵膦景气度有望不断提升。
    公司是国内草铵膦龙头企业，产品竞争力持续提升，有望充分收益农化行业及草铵膦景气提升。目前公司草铵膦原药的市占率已达到70~80%，广安基地的MDP（甲基二氯化磷）项目目前已处于正常的试运行阶段，未来将进一步降低草铵膦生产成本。此外，公司L-草铵膦已取得生产许可，试生产获得成功，已实现批量生产。随着MDP以及L-草铵膦等项目的逐步推进，公司在草铵膦产品上的竞争力将持续提升。
    公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为7.20、8.57和10.08亿元，对应EPS分别为1.37、1.63和1.92元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为18、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

药明康德：业绩持续高增长，龙头优势明显

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现收入165.4亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润29.6亿元，同比增长59.6%，实现扣非归母净利润23.9亿元，同比增长24.6%，实现调整后non-IFRS归母净利润35.7亿元，同比增长48.1%。
    2020Q4公司盈利能力进一步提升。公司2020Q4调整后non-IFRS归母净利润约10.9亿元，同比增长92.9%，调整后non-IFRS归母净利率约为23.1%，同比提高7.4个百分点，环比提高2.1个百分点。
    展望未来，对公司强劲的基本面继续充满信心。考虑到公司无论是在国内市场，还是在国外市场，都具备明显的竞争优势，我们预计公司未来各业务板块仍将继续保持快速增长。
    和公司各业务线表现优异，中国区实验室服务和CDMO业务持续贡献增长核心驱动力。业务亮点如下。
    （1）中国区实验室服务：2020年收入同比增长32%，其中化学客户定制服务收入预计同比增长35%、安评业务收入同比增长约74%。2020年公司2020年DDSU业务完成33个IND申报工作，获得30个临床试验批件。
    （2）小分子CDMO业务：2020年收入同比增长41%，完成超过1200个项目，其中III期项目45个，商业化阶段项目28个，从外部赢得35个II/III期项目。
    （3）美国区实验室服务：截至2020年底，细胞基因治疗项目包括24个I期和12个II/III期。
    （4）临床CRO业务：订单增长强劲，CDS在手订单同比增长48%，SMO在手订单同比增长41%。
    投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.6%、28.2%、27.2%，归母净利润增速分别为59.9%、32.3%、30.4%，对应EPS分别为1.21元、1.60元、2.09元，对应PE分别为103.3倍、78.1倍、59.9倍。公司作为行业龙头企业，长期以来一直稳健发展，受益行业景气度，未来成长性高，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

韦尔股份:“高像素+大底+小像素点”齐发力，CIS增长可期

事件公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入195.48亿元，较上年度上涨43.40%；归属于上市公司股东的净利润27.05亿元，较上年增长480.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.20亿元，较上年度增长564.23%。
    “高像素++大底++小像素”齐发力，CCSIS增长可期公司自2019年下半年开始发力高像素CIS产品以来，不断进行产品的更新，推出32M/48M/64M系列产品，同时由于5G终端品牌厂商高性价比的考量，公司率先推出0.7u系列小像素点产品，处于行业领先地位，伴随着5G换机大周期的到来，公司有望受益于量的突破；此外，由于以国际主流品牌为代表的高端旗舰机型一直还是坚持走“大底”的技术路径，公司在大像素点方向不断加强研发，逐渐缩短与索尼的差距。我们认为，公司未来有望依托于新品的发布，不断提升在中高端机型中的市占率，智能手机CIS增长可期。从数据来看，公司Q4单季度实现归属上市公司股东的净利润9.78亿元，创单季度历史新高。
    功率++模拟+TIDDI多产品突破，成长可期公司射频接收前端LTE接收链路的低噪声放大器，内置了高隔离度的旁路开关，外围只需加一颗匹配电感，适用于2300MHz-2690MHz频段，可广泛应用于4G和5G终端设备的射频接收前端，可有效降低系统的噪声系数。公司不断加强本部业务的研发投入，从模拟IC、功率IC、射频IC再到TDDI，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合，未来在单部手机中公司可提供的产品种类和价值量有望不断增加，我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势。其中，在电源管理领域，公司LDO/OVP产品出货量均稳居国内设计公司前列，上半年公司推出用于超高像素手机摄像头CIS供电的LDO，同时推出超低功耗LDO主要应用于智能穿戴及IoT领域。在TVS/MOSFET分立器件领域，公司紧抓国产进口替代机遇，切入消费/安防/网通等多个应用领域，持续提升产品综合竞争力。
    投资建议基于公司CIS新品、TDDI和本部设计业务进展顺利，在产业链中公司话语权逐渐增加，我们调整此前盈利预测，预计2021年~2022年公司营收分别为275亿元、325亿元（此前为265亿元、305亿元）；归属于母公司股东净利润分别为40.33亿元、53.32亿元（此前为36.04亿元、47.25亿元）。
    基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

韦尔股份：平台型龙头超预期，Q1景气继续上行

事件： 韦尔发布 2020年业绩快报，全年实现营收 195.48亿元，同比增长 43.4%。归母净利润达 27.05亿元（贴近指引中值，指引 24.5~29.5亿元）， 同比大幅增长 480.96%，净利率 13.8%，较 2019年提升 10.4%。扣非净 利润 22.20亿元，增幅达 564.23%。单四季度归母净利润 9.79亿元，单季 同比增长 196.1%。单四季度扣非归母净利润 6.34亿元，同比增长 132.5%。
    公司研发转化率行业领先，新产品盈利能力高，市场份额加速提升，叠加行 业供 需紧张加剧驱 动 ASP 持 续 上行，业绩具 备高弹性。我 们预计公司 2021Q1将 延 续 四 季度高成长趋势，行业景气度提速，有望再超预期！ 1）市场需求： 关键在于判断基点， 较去年同期需求大幅上涨， 较去年消费 电子厂商最大预测，有上下浮动。 2） 供 给端： 明年年底前供给端不会出现大的变数（供不应求）。 3） 资 本逐利： 产能扩张会流向高利润产品， SoC>Sensor>driver。 4） 马 太效应、 强者恒强： 资源向大厂倾斜，大厂较能保证长期稳定成长。 5）价格： 产能有限，但成长会通过涨价体现。涨价可保证供给端有合理的 能力支持扩张，价格上调则会过滤一部分需求，进而调节市场需求回到正轨。 韦尔核心在于平台化的持续扩张。
    供给端，公司拥有高效供应链，需求端具 备优质终端客户（汽车、手机、安防、医疗等）。公司以 CIS 为核心，平台 不断扩张， 产品种类包括且不仅限于显示类芯片、模拟射频、指纹等多个新 赛道，同时再通过投资构建产业生态链，形成战略大格局。 盈利预测及投资建议。 考虑到公司近年业绩持续高增长， CIS 光学赛道持续 高景气、 行业供不应求、 龙头集中、供应链全力支持扩张，估值处于历史低 位。我们预计公司 2020-2022年实现营收 195.5/295.4/376.3亿元， 对应 PE 为 85.0x/50.2x/39.4x，维持“买入”评级。 风 险提示： 下游需求不及预期、新产品研发进展不及预期。

韦尔股份跟踪报告之六：20年业绩符合预期，CIS龙头有望持续高速增长

事件：2021年3月8日，韦尔股份发布2020年业绩快报：公司2020年营业收入为195.48亿元，同比增长43.40%；实现归母净利润27.05亿元，同比增长480.96%；实现扣非归母净利润22.20亿元，同比增长564.23%。
    点评：
    业绩符合市场预期，半导体景气度持续高企：韦尔股份2020年实现归母净利润为27.05亿元，同比增长480.96%，市场预期为24.5-29.5亿元，基本处于预期范围中值附近，公司20年业绩符合市场一致预期。公司扣非归母净利润为22.20亿元，同样符合市场预期。公司4季度单季度实现9.78亿元净利润，环比增长32.88%。4季度扣非归母净利润为6.34亿元，环比基本持平。4季度非经损益为3.44亿元，主要系公司对产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资获取的收益。
    韦尔股份并购豪威成为全球领先的CIS厂商，内生外延并举卡位A股半导体设计第一龙头：韦尔成立于2007年，2017年上市。公司早期从事半导体设计和分销业务，2014~2018年陆续并购数字电视SoC、射频前端等公司，并于2019年完成对豪威（OV）的收购，切入CIS赛道；2020年并购Synaptics的TDDI业务，外延战略卡位半导体设计龙头公司。豪威是全球领先的CIS提供商，2019年豪威收入约98亿元/14亿美元，全球市占率约为8%，净利润约11亿元。我们预计韦尔股份2020年收入约206亿元/30亿美元，其中OV贡献收入约23亿美元。
    手机CIS业务：48M产品之后，豪威的64M产品在手机CIS领域具备极强竞争力：豪威2020年推出3款64M像素产品，其中OV64B为0.7微米制程具有成本优势，且该产品推出时间领先于竞争对手三星，具有先发优势。随着在2021年手机像素由48M向64M切换，公司在1500-4000元中端手机的主摄渗透率有望不断提升。公司主要客户为国内手机大厂，OPPO、VIVO、小米、H公司均为公司大客户，我们预计公司2021年64M出货量将超过8000万颗，贡献2021年主要收入增量。
    汽车CIS、VRAR和安防CIS业务成长空间广阔：汽车CIS是继手机CIS后另一增长点，主要由量价份额三大逻辑支撑。1)量：数量大幅提升，传统车用量平均2颗，新能源车用量8-16颗左右，单车CIS用量大幅提升；2)价：传统汽车CIS约2.5美金/颗，未来单颗价值量有望增加30%-50%到数倍，CIS价格大幅增长。3)份额：韦尔汽车CIS2020年全球市占率第二，未来有望成为汽车CIS第一龙头，主要系豪威是欧洲汽车CIS的第一龙头，前装认证壁垒高企下很难被其他厂商超越，且豪威拥有大小像素结合技术、在新能源趋势下更适用在车用CIS上，在中国市场和美国市场不断抢占安森美份额，未来有望成为汽车CIS全球第一龙头。
    根据Frost&Sullivan，2024年其它消费电子和安防市场规模约19和8.6亿美元。1）其它消费电子CIS：OV在全球知名VR大客户获得突破，有望在未来VR/AR的浪潮中深度受益。2）安防CIS：OV目前在中高端CIS领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升。
    盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断，量价齐升趋势确定，CIS行业将保持长期增长，公司不断升级自身技术实力，在手机CIS和汽车CIS领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，半导体高景气下公司有望实现快速增长。根据业绩快报，我们下调公司20年归母净利润为27.05亿元，维持公司2021-2022年归母净利润分别为41.10、53.12亿元，当前市值对应PE分别为82、54、42倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险。

海思科:临床早期产品授权海外，创新价值再上台阶

事件：3月8日，公司发布公告，公司控股三级子公司FT集团拟与Foresite Capital签订协议，将全资子公司FT控股及在研项目TYK2产品出售给Foresite Capital设立的公司，FT集团将获得6000万美元首付款和最高1.2亿美元的里程碑付款，交易总价最高有望达到1.8亿美元，FT控股的非TYK2产品将转让给海思科。本次交易预计增加公司2021年归母净利润2.17亿元。
    早期产品授权海外，公司自主研发能力价值有望再上台阶。公司在研TYK2产品属于口服选择性酪氨酸激酶2抑制剂，立项于2018年，主要包括FTP-637等化合物。截至目前，FTP-637除在澳洲进行了部分一期临床试验外，尚未开展其他临床试验。目前全球尚无TYK2抑制剂获批上市。此次交易国内药企少有的临床早期品种授权/出售海外的案例，公司自2012年开始布局创新药，搭建起完善的自主研发体系，目前在研管线丰富，此次授权海外，公司自主研发能力有望得到进一步认可。 n 国际化进程开启，多个产品即将开展美国临床。公司首个创新药环泊酚（HSK3486）于去年底在国内获批上市，美国III期临床方案已于今年1月获FDA批准，预计2022年底有望递交NDA，环泊酚是麻醉镇痛经典用药丙泊酚的me-better产品，若美国开发准立，有望成为世界水平的创新药。此外，HSK21542、HSK29116预计年内启动美国临床工作，届时预计公司将有3个产品在海外开展临床。公司创新研发具备全球视野，多个品种具备license-out潜力，正逐步成长为全球化的创新药企。
    创新管线进入爆发期，2021年将有4个产品步入III期临床。除已获批的环泊酚外，公司HSK21542预计2021年上半年国内进入III期临床，糖尿病神经痛药物HSK16149和DPP-4降糖药HSK7653分别在开展II/III期和III期临床。HSK21542是外周κ阿片受体激动剂，根据PDB数据，国内前五大阿片类镇痛药2019年样本医院销售额合计超过43亿元，按3倍放大估算，国内阿片类镇痛药整体市场超过120亿元，而目前获批的阿片类受体激动剂都能通过血脑屏障，存在嗜睡、成瘾等神经系统副作用，HSK21542作为外周κ阿片受体激动剂，可以避免进入血脑屏障，有望消除成瘾性，市场潜力很大。血透患者的瘙痒适应症方面，目前欧美和中国尚无针对此类适应症的药物获批，全球进展最快的CR845于2020年12月向FDA递交上市申请，HSK21542瘙痒适应症预计上半年完成II期临床，很快也将进入III期临床研究，并在年内启动美国临床的相关工作。
    盈利预测和投资建议：根据此次交易，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为33.37亿元、39.03亿元、48.60亿元，同比分别增长-15.25%、16.96%、24.53%；归母净利润分别为6.18亿元、7.53亿元、9.64亿元，同比分别增长25.22%、21.81%和27.92%（此前预计分别增长25.22%、8.14%和40.50%）。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为40/33/26倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药HSK3486开始放量，业绩有望加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险，产品市场销售峰值测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。

盐津铺子：发布新一轮股权激励计划，高目标高增长充分调动核心骨干积极性，聚焦品类渠道未来持续高增长可期

事件：公司发布限制性股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为223.67万股，约占公司股本总额的1.73%。本激励计划首次授予的激励对象人数为32人，包括公司董事、副总、董秘及核心技术（业务）员工28人。
    本激励计划首次授予价格为每股53.37元。此次授予限制性股票限售期为12月、24月、36月，可解除比例分别为30%、30%、40%。合计摊销费用1.11亿元，2021至2024摊销费用分别为0.38亿元、0.45亿元、0.22亿元、0.06亿元。公司2019年限制性股票激励计划尚在有效期内的股票数量为536万股，包括本次激励计划，公司全部在有效期内的股权激励所涉及的标的股票总数为759.67万股，占公司股本总额的5.87%。
    以公司为本次股票激励计划设定了以2020年营业收入为业绩基数，考核2021至至2023年营业收入及净利润增长率的业绩考核目标。其中定比2020年，2021/2022/2023年营业收入增长率不低于28%/62%/104%，对应营收分别不低于25.07亿元/31.73亿元/39.96亿元，对应每年同比增速28%/27%/26%；定比2020年，2021/2022/2023年扣非归母净利润增长率不低于42%/101%/186%，若以相同的增长率对实际净利润（加上股权支付费用及递延所得税费用）进行测算，则实际经营净利润分别不低于4.19亿元/5.93亿元/8.44亿元，对应每年同比增速42%/42%/42%。除公司层面的业绩考核外，公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。
    本次激励计划以公司核心人员为主要激励对象，促进公司内生增长。此次激励计划共计32人，核心员工占28人，获授限制性股票169.67万股，占比75.86%；除此之外本次激励计划还包括公司副总、董秘兼财务总监等高管4人，累计获授限制性股票54万股。我们认为本次激励计划主要目的在于促进公司内生增长，在新的战略规划下稳步前行，持续聚焦品类及渠道，在面对市场的不稳定和不确定性下持续提升市占率。
    投资建议：公司建立了休闲食品全品类产品体系，随着新品的逐步放量，盐津铺子业绩稳步向上。产品端，公司烘焙品类培育期结束，规模效应显现明显，坚果果干品类稳步推进。渠道端，“店中岛”全国快速复制，基于此，预计公司21-22年收入由25.3/32.9亿元上调为26/34亿，利润由3.4/4.9亿元上调为4/6亿元，按目前市值公司PE为36x/24x，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情恢复不及预期；战略转型不及预期；食品安全风险；股权激励执行不及预期；快报为初步核算数据、请以年报为准

汤臣倍健2020年年度报告点评：线上渠道增速亮眼，新三年规划未来可期

事件：2021年3月6日，汤臣倍健发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入60.95亿元，同比+15.83%；营业利润17.89亿元，同比+484.32%；实现归母净利润15.24亿元，同比+528.29%。同时公司发布2021年Q1业绩预告，预计实现归母净利润7.22~8.29亿元，同比增长35%~55%。
    全年业绩稳定增长，线上渠道提速明显：1）分产品看，公司的片剂/粉剂/胶囊/其他业务收入分别为22.98/12.75/12.33/12.89亿元，分别同比增长11.41%/15.57%/15.74%/25.06%。主品牌汤臣倍健/健力多分别收入35.78/13.13亿元，同比增长11.41%/10.37%。“Life-Space”国内产品实现收入1.32亿元。2）分地区看，公司境内/境外分别收入55.09/5.86亿元，分别同比增长13.91%/37.67%。境外LSG实现收入5.67亿元，同比增长23.94%。3）分渠道看，公司境内线上/线下渠道分别收入12.07/39.09亿元，分别同比增长36.63%/1.44%。2020年公司在天猫VDS类目中市场份额6.98%，在京东“医药保健目录”下市场份额15.5%，均排第一。
    持续提升公司运营能力，成本费用下降：公司2020年归母净利同比增长较快，主要系2019年计提商誉及无形资产减值影响。相比2019年剔除因合并LSG形成的商誉及无形资产减值影响的归母净利10.46亿元，2020年归母净利润同比增长45.71%。2020年公司毛利率为62.82%，同比-2.96pct；销售/管理费用率分别为29.84%/7.13%，分别变动-1.53/-1.04pct。公司通过全链数字化战略降本增效，且线上渠道增长较快，因此费用支出有所收窄。
    下半年加速追赶，看好未来业务扩盘：2020年Q2以来随疫情得到有效控制，公司业绩得到恢复。同时，公司在第四季度加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度。2020单Q4实现营收10.62亿元，实现归母净利0.57亿元，同比+103.71%。Q1-Q4单季收入同比增速分别为-4.84%/16.55%/35.17%/20.59%，Q4收入增速略下降系公司对生产线改造导致供货紧张所致。2020年是公司2018-2020年“新一轮增长周期”三年规划的收官之年，公司通过加大渠道裂变，扩充产品矩阵夯实增长基础。与此同时，公司制定了《2021-2023年经营规划纲要》，定位从裂变到蜕变，未来三年业务扩盘和持续较快增长值得期待。
    盈利预测、估值与评级：考虑公司优化收入结构，上调2021/22年EPS为1.11/1.34元，引入23年EPS预测1.63元。当前股价对应2021/22/23年PE为25/21/17X，维持“增持”评级

利安隆：2020年业绩符合预期，关注募投项目产能放量

事件：3月8日晚，公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增加11.70%；扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增加17.01%，折算EPS为1.43元/股。2020年ROE为14.39%，同比下降3.85个百分点。
    灵活调整资源结构，抓住国内需求实现高速增长。公司20年实现营业收入24.83亿元，归母净利润2.93亿元，分别同比增长25.5%和11.7%。一季度受新冠疫情影响，国内上下游产业链企业出现复工滞后、订单延后、需求下降的情况。二季度开始国内疫情逐步得到控制，但在海外地区疫情发展迅猛，海外订单快速下滑。公司针对国内外市场需求变化，有针对性地调整不同区域的资源，使得中国和亚太市场增长超预期。公司2020年在中国大陆地区实现营收15.55亿元，同比增长高达40%。
    在建项目逐步投产，期待未来产能释放。截至2020年年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨，光稳定剂产能21100吨，在抗老化助剂行业处于龙头地位。项目建设方面，利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，此外，报告期内新增利安隆中卫4000吨/年的高分子功能助剂项目已开始进行试生产，有望于2021年贡献增量。珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程受疫情影响，施工进度略有延期，预计2021年陆续试生产。
    收购泰康股份，切入润滑油添加剂千亿市场。2020年12月17日，公司发布公告，拟收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司(以下简称“康泰股份”）100%股权。康泰股份主营业务为润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，是行业内产品系列最齐全，最具研发优势的企业之一。泰康股份成熟的产品线、领先的研发能力及强大的客户群体，配合公司在珠海基地布局的润滑油用液体高效抗氧化剂，将大幅提高公司盈利能力，公司有望成为国内润滑油添加剂龙头。
    盈利预测、估值与评级：随着疫情好转，下游需求恢复，以及公司在建项目的逐步投产，我们上调了公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测。
    预计公司2021-2023年实现归母净利润4.03/5.26/6.76亿元，折算EPS为1.96/2.57/3.30元/股。我们看好公司新建成项目的产能释放和在建项目未来的正式投产，因此仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动风险，环保和安全生产风险，产能释放不及预期风险。

御家汇重大事件快评：股权激励提出高增长目标，更名“水羊股份”推动战略全面升级

公司发布 2021年限制性股权激励计划（草案）， 拟向包括公司董事长戴跃锋在内的不超过 500人授予限制性股票 1000万股（占总股本的 2.43%）， 其中首次授予 860万股（占总股本的 2.09%）， 授予价格为每股 9.03元。 此外， 公司公 告表示， 拟更名为“水羊集团股份有限公司”， 证券简称同步更改为“水羊股份”。
    国信零售观点： 整体来看，公司本次股权激励方案激励对象范围较广，有望对核心管理人员和核心技术（业务） 骨干 实现充分绑定； 同时，方案的业绩考核目标超市场预期，且节奏设置较为合理：首次授予业绩考核目标以 20年归母 净利润为基础（ 20年业绩快报为 1.41亿元），剔除股权激励费用影响后， 21-23年归母净利润增速分别不低于 80%/180%/330%， 对应同比增速分别为 80%/56%/54%， 有助于公司的长期健康持久发展。 此外， 公司改名为水羊 集团，反映公司打造自有品牌+代理品牌双业务驱动的发展模式， 凸显公司“多品牌、多品类、全渠道” 的发展战略。
    公司作为第一代淘品牌的开创者，电商运营能力优异，多年来与电商平台的合作奠定了代理业务快速发展的基础，在 店铺运营、营销策划、仓储物流等方面都具有较强的优势。中长期看，公司自有品牌业务正通过产品升级以及结构优 化迎来营收拐点； 代理业务方面，公司在成为强生旗下品牌的线上代运营商基础上，依靠大牌背书以及疫情加速品牌 线上化的趋势，海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长。 考虑主品牌恢复超预期， 代理业务快速发展及 营销投放优化， 同时结合公司业绩快报数据， 我们上调公司 20-22年 EPS 至 0.34/0.53/0.87元/股，当前股价对应 PE 分别为 65/42/26倍， 公司今明年具备较大的业绩弹性，同时今年对应估值处于板块内中位， 维持“增持”评级。

御家汇:更名标志迈向多业务发展时代，高股权激励目标彰显信心

事件：公司发布公告拟变更公司名称和证券简称为“水羊股份”，并发布2021年限制性股票激励计划。
    明确多品牌发展战略，持续加码代运营业务，双轮驱动下有望实现长效发展。公司通过自我孵化和外延并购构建品牌矩阵，自有品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”、“御MEN”等，品牌拥有不同的目标客群和营销策略，近年来高速增长，单一品牌营收占比逐年降低。代理品牌方面，自2018年推出“水羊国际”后，各合作品牌逐步进入良性轨道，至2020年上半年共承接了包括大宝、李施德林、露得清、邦迪等在内的14个强生品牌，总服务品牌超20个。公司更名为“水羊股份”使其与“御泥坊”主品牌有所区分，同时体现了公司优化业务布局，将不断加码代运营业务的发展方向，加速形成自有品牌和代理品牌双业务驱动的增长模式。公司拥有强电商运营能力和自主品牌培育经验，在代运营赛道形成差异化竞争优势。与此同时，品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴，双轮驱动下有望实现长效发展。
    发展战略更为清晰，公司迈向“多品牌、多品类、全渠道”多业务发展的新时代。公司在优化业务布局，调整品类结构的同时，还持续在产业链上布局化妆品的研发、生产及组织数字化等领域，旗下拥有“水羊生物”、“水羊智能制造基地”、“水羊科技”等多个板块，“水羊”已逐步成为公司的整体形象。公司拥有卓越的品牌培育运营能力，叠加产研投入和生产能力建设，并建立全渠道销售模式，将为多品牌长期增长提供支撑。公司更名后发展战略更为明确，此次更为“水羊股份”，标志着公司从“面膜业务”正式迈向“多品牌、多品类、全渠道”多业务发展的新时代。
    股权激励激发活力，业绩目标有望实现。公司制定3年期股权激励计划，涵盖公司董事、高级管理人员等492人，对应2021-2023年业绩分别为以2020年净利润为基数，净利润增长率不低于80%、180%和330%，业绩增速超市场预期。我们认为，公司管理团队经验丰富，但同时整体年轻化、低龄化，推出股权激励有望进一步健全公司长效激励机制，将核心人员与公司深度绑定，成为支撑公司长期发展的核心力量。
    盈利预测：考虑公司业务定位更为清晰，且股权激励计划激发活力，调增公司20/21/22年归母净利至1.41/2.61/4.04亿元，同比增速416%/86%/55%，EPS为0.34/0.63/0.98，对应PE为65.53/35.29/22.78，维持“推荐”评级。
    风险提示：代运营业务发展不及预期，电商行业竞争加剧。

御家汇：更名水羊股份奠定多业务方向，发布激励谋定长期目标大超市场预期

公司公告：1）21年限制性股票激励计划草案出台，首次授予对象不超500人，考核目标为以20年净利润为基数，21-23年净利润增长率不低于80%、180%、330%，对应21-23净利润2.5亿、3.9亿、6.1亿；2）拟更名为水羊集团股份有限公司，同时变更证券简称为水羊股份。
    激励计划增速高，范围广，董事长授予6个月内不得减持。此次激励计划将授予以公司董事、高管为主要对象的500人，其中董事长与御泥坊负责人黄晨泽先生均在授予名单内，激励计划事实上要求董事及高管在股权授予六个月内不得减持，也体现了董事长和管理层对于公司长期的决心和信心。同时激励103万股给御泥坊负责人，也标志着核心业务负责人对于业绩考核的信心，未来三年公司业绩有望持续快速增长！更名水羊股份凸显多业务战略，自有品牌+代运营共同成长。公司目前已形成以“御泥坊”等自有品牌为核心，自有品牌+代运营双业务驱动的增长模式。自有品牌方面，公司旗下拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”等多个品牌，产品品类覆盖广；代运营方面，公司于2018年推出“水羊国际”平台，已为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际一流品牌提供运营服务，未来有望承接更多品牌，随着品牌运营能力提升，期待未来代运营业务持续放量和反向赋能主品牌带来的利润率的提升。公司此次更名，是为了彰显公司国际化、时尚化、年轻化的企业形象，凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。
    2021年以来，御泥坊主品牌yoy+123.1%，线上势头强劲。主品牌御泥坊产品结构不断优化，公司持续深耕面膜领域，升级换代和推新同步推进，一方面提升原有产品品牌力，另一方面推出新品拉升单价、丰富产品矩阵。
    同时，毛利率较高的非面膜类产品占比持续上升，未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。
    线上把握新兴电商红利，线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道，加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作，保持超头合作水平维持曝光，尝试短视频等新兴营销方式；线下渠道建设稳步推进。21年公司预计将继续推进全渠道建设，助力销售额增长。
    此次公司改名加股权激励标志着公司将继续不断优化产品结构，积极培育代运营平台，多条业务线齐头并进，持续推进“多品牌，多渠道，多品类”的战略规划，提升整体盈利水平，我们将公司预期归母净利润由21-22年2.4亿/3.2亿上调至21-23年2.5亿/3.9/6.1亿，对应PE36/23/15倍，化妆品甚至消费品领域高增长标的，维持“买入”评级！风险提示：行业竞争激烈；新品不达预期；代理品牌增速放缓；变更公司名称和证券简称存在时间及是否批准的不确定性

立华股份:顺利走出逆境，未来步入正轨

业绩总结：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入86.2亿元，同比下滑2.8%，实现归母净利润2.5亿元，同比下滑87.1%。l全年业绩受多因素影响，公司保持主营业务增长。2020年受到产能增加以及新冠疫情的影响，黄羽鸡市场出现供过于求的情况，行业整体景气度降低；除此以外，饲料原材料价格上升导致饲养成本提高，进而导致行业盈利水平同比大幅降低；公司全年商品鸡销售价格同比降低20.7%，但出栏总量达3.2亿羽，同比增长11.9%，尽管黄羽鸡市场出现阶段性供过于求，但并未出现产能过剩、持续衰退、技术替代等情形，未来公司有望凭借优秀的成本控制以及稳健的养殖效率进一步扩大市占率。
    黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。公司肉鸡销售量于2020年2月开始恢复，三月恢复往年水平，全年商品鸡实现销售收入73.3亿元，同比降低8.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。2020年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，由此预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能，提升行业集中度。
    公司将发行21亿元可转债，扩张产能的同时开拓冰鲜业务。发行公司可转债所募集的21亿元资金将会有7.2亿投入到屠宰类项目建设中，14亿将投入到养鸡类项目建设中，主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。除禽类养殖外，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张，长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，皆表明未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.49元、3.06元、3.71元，对应PE分别为16/13/11倍。同行业2021年平均PE为20倍，给予公司20倍PE，目标价49.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：黄羽鸡价格情况不及预期、冰鲜业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。

精工钢构：业绩超预期，EPC模式持续推动盈利能力提升

业绩增长超预期，维持“买入”评级3月5日晚公司发布20年业绩快报，20年实现营收115.32亿，YOY+12.67%，实现归母净利润6.52亿，YOY+61.73%，扣非归母净利增速63.37%，业绩增长超出此前业绩预告上限（6.45亿元），我们判断利润大幅增长主要与EPC总包模式的转型升级带动公司盈利能力改善有关。20年公司CFO净额为4.6亿元，较19年略有下降0.9亿元，但仍与利润有较高的匹配度。我们认为公司在手订单充足，EPC模式转型以及装配式业务快速放量驱动业绩高增长，预计20-22年EPS为0.32/0.41/0.51元，维持“买入”评级。
    Q4单季度收入和利润高增长，订单呈现高景气度分季度来看，20Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速6.1%/-3.8%/15.5%/28.8%，归母净利润增速19.5%/89.0%/72.4%/73.1%，收入呈现出逐季改善的趋势，而利润增速连续三个季度增长超过70%。20年公司新签订单183.7亿元，YOY+30.8%，其中EPC+装配式订单56.4亿，YOY+103%，21年1月，公司先后公告中标甘肃省张掖奥体中心建设项目（4.34亿元）和绍兴市稽山初级中学（1.95亿元）两大EPC项目，订单呈现出较高的景气程度。
    EPC及装配式业务开展良好，后续增长动力充足在新增人口紧缺、市场对钢结构板块的关注度明显提升以及公司强劲基本面支撑下，我们认为当前公司基本面有三大看点：1）EPC省外加速拓展：凭借核心技术实力驱动异地EPC订单拓张顺利，目前EPC+装配式新订单占比约31%，高利润率新业务有望显著增厚公司业绩；2）制造业回暖驱动分包快速发展：作为门式轻钢的开创者，公司技术实力突出，20年以来公司先后和腾讯、京东方等新基建的参与者合作，分包业务有望继续保持良好增长态势；3）轻资产技术授权完善全国化布局：公司目前已经与宁夏、河北、湖南等8省的企业开展合作，轻资产、高毛利的技术授权模式可复制性强，为全国化布局奠定基础，有利于抓住当地装配式产业的发展机会。
    钢结构行业高景气，新业务快速放量，维持“买入”评级目前公司订单需求仍旺，而钢结构行业景气上行，考虑到新业务快速放量驱动公司盈利能力不断提升，我们预计20-22年归母净利润6.5/8.2/10.2亿元（前值5.8/7.8/10亿元），参考当可比公司21年平均PE为14.8倍，考虑到公司新业务快速放量带动业绩高增长，认可给予公司21年16倍PE，对应目标价6.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术授权业务拓展不及预

新宝股份：外销业务表现优异，整体业绩符合预期

事件：公司发布20年业绩快报，全年公司实现收入131.8亿元，同比+44.4%，业绩11.2亿元，同比+62.4%；其中，20Q4公司收入40.6亿元，同比+76.9%，业绩2.1亿元，同比+22.4%。
    外销业务表现优异，内销业务占比提升根据公司20A业绩快报中披露的数据，公司收入20年全年同比+44.4%，对应全年营业收入131.8亿元，其中，20Q4公司收入40.6亿元，同比+76.9%，环比Q3单季度收入增速有明显提升。分内外销来看，20年公司全年外销收入约102亿元，同比增长约40%，其中，20Q4公司外销收入约33亿元，同比增长约90%，Q4公司收入的优异表现主要来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。20年公司全年内销收入约30亿元，同比增长约65%，其中，20Q4公司内销收入约8亿元，同比增长约45%，国内销售占比进一步提升。
    整体业绩符合预期，汇率波动带来部分亏损20年公司归母净利率8.5%，同比+0.9pct，公司盈利能力进一步加强，其中，20Q4单季度公司归母净利率5.1%，19Q4单季度则为7.3%，同比-2.3pct。
    一方面，20Q4公司并未启动调价措施，因此在受汇率及原材料价格上涨的双重影响下，单季度净利率受到一定影响，但在订单规模不断提升的情况下，公司通过自动化水平提升等方法快速反应，进一步降低大环境所带来的影响，且后续公司逐步启动调价，向下游客户转嫁一部分成本，保证毛利率水平的稳定。另一方面，公司年内发行定增10亿元，对应发行费用约2600万元，或在20Q4季度进行确认，带来管理费用的提升，另外激励基金的计提费用参考19年的情况，20年业绩达标后需要计提的相关费用4000万元或在20Q4体现。
    受人民币兑美元汇率波动影响，20Q4财务费用项目下的汇兑损失以及远期外汇合约交割产生的投资收益+公允价值变动收益合计较20Q4较同期+0.23亿元，20Q1-Q3较同期+0.69亿元。若将汇兑因素剔除，20Q4公司业绩2.3亿元，同比+36.1%。
    投资建议公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据20A业绩快报情况，我们预计20-22年净利润为11.2、14.1、17.0亿元（前值11.3、14.1、17.0亿元），当前股价对应20-22年动态估值为32.6x、25.7x、21.5x，维持“买入”评级。
    风险提示：自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

淳中科技2020年年报点评：Q4业绩高速增长，经营质量稳步向好，全年业绩符合预期

事件：淳中科技2020年实现营业总收入4.83亿元，同比+29.99%，实现归母净利润1.28亿元，同比+12.32%。其中2020年Q4实现营业收入1.66亿元，同比+83.58%，实现净利润0.44亿元，同比+151.49%，全年业绩符合预期。公司拟10股派发4元现金红利，股利率为1.1%
    Q4业绩高速增长，经营质量持续向好：2020年下半年公司项目逐渐恢复，公司产品线拓展、营销网络覆盖度提升，Q4营业收入及归母均实现高速增长，全年业绩仍实现稳步增长；由于部分项目包含了毛利率较低的外购配套的产品，拉低整体毛利率，2020年全年毛利率为58.78%，较2019下降9.53pp，但是从单产品来看，显控产品毛利率为67.38%，持续保持稳步向好趋势。
    控费能力逐步增强，现金流持续向好：2020年公司下半年经营状况优异，同时控费能力逐步增强。2020年Q4公司三费合计0.38亿元，较2019年Q4（0.31亿元）增长0.07亿元，但2020年Q4费用率为28.12%，较2019年Q4（40.52%）下降12.39pp，2020年公司经营活动产生的现金流净额为1.45亿元，较上年同期增长1052.1%。 n 强化核心优势，持续深耕核心优势行业：淳中科技持续重视研发投入，芯片自研持续顺利推进，未来也将持续专注于产品的技术领先以及产品线的扩能和深耕优势领域，扩充产品线的同时保持产品的技术领先。我们认为公司为国内视频显示控制行业龙头，随着未来优势领域的不断加强，产品线不断丰富，将充分享受5G等高清视频领域行业红利。
    盈利预测与投资评级：我们预计随着5G高清视频产业以及国产替代进度的不断推进，淳中科技业务将持续稳步向上，我们将2021-2022年的EPS从1.34/1.85元上调至1.44/2.04元，预计2023年EPS为2.73元。当前市值对应2021-2023年PE为25/18/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：5G应用不及预期；疫情影响项目进度。

中材科技：Q1表现超预期，新能源布局受益碳中和

公司披露20211一季报预告。预计2021年一季度归母净利润48387.80万元-60484.75万元（2020年同期24,194万元），同比增长100%-150%；EPS为0.29元～0.36元（2020年同期为0.14元）。增长动力：①风电叶片产业：产品结构进一步优化，大叶型、大功率等新产品放量，拉动整体毛利率水平提升；②玻璃纤维产业：行业高景气延续，20年下半年两轮普涨提价17%（行业平均），21年春节后继续普涨；；③锂电池隔膜产业：受益于行业需求旺盛，产能加速释放，生产效率提升，叠加客户结构优化，盈利能力提升趋势明显；④先进复合材料等其他业务经营形势良好。
    玻纤行业供需趋紧，公司产品结构升级。四大领域拉动玻纤需求，我们判断中国2021年的玻纤表观需求量为613万吨，测算增量超40万吨，对应增长率8%。供给方面，我们预计2021年新增产能约为50万吨，测算有效产能增量为35万吨，供需缺口仍存。公司通过新老产能交替，在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级，产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移，通过冷修技改逐步下调单吨成本，预计吨毛利水平有望持续提升；收购中材金晶（10万吨玻纤产能）100%股权，综合情况与泰山玻纤新建生产线处同等水平，有利于快速实现盈利。
    陆上抢装后风电需求继续保持，公司龙头效应显现。①陆上抢装之后，十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。②碳中和趋势背景下，风电与光伏等非化石能源占比有望持续提升。公司以年产4,000套叶片的产能位居行业首位，下游客户方面，合作国内头部风电整机商，并积极开拓海外市场，公司有望继续领跑国内风电叶片市场。
    新能源推动隔膜需求，行业集中度有望继续提升。受益于近年新能源汽车的高速发展，预计未来锂电池隔膜需求高景气延续。2019年收购了湖南中锂后产能迅速提升，以年均9.6亿平方米的产能位居行业第二。另外，公司产品结构顺应湿法隔膜潮流，出货量大幅增加推动2019年市占率上升至12.8%。公司同时积极拓展海外客户，2020年已经在海外市场形成批量销售。
    投资建议：1）碳中和++海上风电++平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤供需缺口仍存，节后各品种已普涨100--0300元，当前各企业库存仍低，33月价格有望继续上涨；3）隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。
    我们预计2020-2022年归母净利分别为20.5、29.3、35.0亿元，EPS分别为1.22、1.75、2.09元，3月5日股价对应动态PE分别为20.0、14.0、11.7X，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：玻纤需求不及预期；锂膜业务拓展不及预期；风电装机推进不及预期

利尔化学：2020年业绩翻倍增长，看好未来发展

事件： 公司发布2020年报， 2020年公司实现营业收入 49.7亿元，同比增厚 19.3%， 归属上市公司股东的净利润为 6.1亿元，同比增长 96.8%，扣非后归母 净利润为 5.8亿元，同比增长 93.9%；第四季度营收为 16.1亿元，同比增长 41.1%，归母净利润为 2.0亿元，同比增长 153.3%。 草铵膦量价齐升，公司 2020年归母净利实现翻番。 2020年，尽管受到新冠疫 情的影响，但是公司产能正常运转， 广安利尔也已恢复生产。
    公司在建工程在 三季度大幅转固，为四季度贡献了产能增量，农药产品全年销量同比增加 16.2%。 同时， 受到中间体供给的限制， 2020年国内草铵膦产量仅为 17.6万吨， 较 2019年的 22.4万吨同比下降 21.4%，故年内草铵膦价格出现触底反弹，市 场价格从 2020年初的 11.1万元/吨，持续上涨至年底的 15.3万元/吨。 公司的 中间体自供给能力保证生产线正常运转，同时充分享受价格红利。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。 公司是全球继美国 陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先 开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前 公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基 地，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。
    1999年草铵膦全球销售额不足 1亿美金， 2017年草铵膦销售额上升至 7.5亿美金， 根据中农纵横的数据， 2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到 42.6%。 2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价 换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未 来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有 利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。 上调盈利预测， 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.43元、 1.68元、 1.79元， 维持“买入” 评级。

利尔化学：草铵膦价格同比大幅提升，全年实现良好增长

事件利尔化学发布2020年年报，实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%；实现营业利润7.73亿元，同比增长78.91%；归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长96.76%，扣除非经常性损益后的净利润5.84亿元，同比增长93.87%。按5.24亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.17元（扣非后为1.11元），每股经营现金流为1.71元。第四季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长154.66%；折合单季度EPS0.37元。
    草铵膦价格同比大幅上涨增厚公司业绩，期间费用控制效果良好20年公司收入及毛利率同比均有良好提升（综合毛利率29%，YOY+3.1pcts）：分业务看，农药原药实现收入34.13亿元，yoy+7.97pcts，毛利率30.9%，yoy+4.06pcts；农药制剂及其他业务实现收入11.09亿元，yoy-10.03pcts，毛利率26.2%，yoy+0.67pcts；公司收入及毛利增加主要由原药业务贡献。
    我们推测，公司原药产品销售量同比有所提升（公司农药产品销量为18.3万吨，yoy+16%；其中原药销售约3.31万吨），同时主要产品草铵膦售价同比预计有明显提升，根据百川资讯数据统计，2020年草铵膦全年含税均价为13.8万元/吨，yoy+11.5%；同时价格逐季节提升（Q1~Q4单季度均价分别为11.3\12.7\15.0\16.2万元/吨，yoy-27%\-5%\+41%\+59%）。而根据公司公告广安利尔20年实现收入10.4亿元，净利润1.5亿元；其中“年产10000吨草铵膦原药生产线及配套设施建设项目”实现效益约2.7亿元，yoy+151%（广安基地20年整体实现收益为2.8亿元）。
    公司期间费用率控制良好，yoy-2pcts至13.5%，销售/管理/研发费用率分别为2.5%/4.6%/3.8%，yoy-0.7/-0.5/-1.5pcts；而财务费用率因汇率变动导致的汇兑损益增加，yoy+0.7pcts至2.6%。公司研发人员增加约91人至502人，占比达10.05%。
    深耕草铵膦行业，开启新项目布局。伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元，而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，截至年报发布，该项目处于试运行状态。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。同时，公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，且实现批量生产；公司草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。
    此外，公司公布环评，拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。
    盈利预测与估值：考虑到草铵膦价格上涨，同时期间费用率下滑，我们上调公司2021、2022年净利润至6.92、7.69亿元（前值为6.14、7.25亿元），引入2023年净利润的预测为8.33亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险

精工钢构：全年业绩高增62%略超预期，Q4收入加速增长

精工钢构发布220020年业绩快报：2020年实现营业收入115.32亿元，同比增长12.67%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长61.73%。其中Q4营收37.72亿元，增长28.77%，归母净利润1.63亿元，增长72.76%。
    02020年实现营业收入1115.3322亿元，同比增长12.67%%；；其中4Q4实现营业收入237.72亿元，同比增长28.77%%，季度收入加速增长。Q1-Q4营业收入分别同比变动6.13%、-3.75%、15.54%、28.77%，单季收入加速增长主要系业务承接持续向好，全年业务承接金额183.68亿元，其中EPC及装配式建筑业务承接额56.36亿元，均创历史新高，推动了营业收入持续增长02020润年公司实现归母净利润26.52长亿元，同比增长61.73%%中，其中4Q4增长72.76%%。Q1-Q4营业利润分别同比变动10.99%、132.23%、80.92%、80.12%，利润总额分别同比增长12.01%、120.08%、78.16%、84.75%，归母净利润分别同比增长20.45%、86.92%、72.39%、72.76%。全年归母净利率为5.65%，同比提升1.72pct，其中Q1-Q4的净利率分别变动0.60pct、2.98pct、2.36pct、1.10pct。全年加权ROE为11.08%，同比提升3.16pct。
    建筑减碳排要落脚在钢结构，公司作为钢结构EECPC龙头将率先受益。建筑部门是实现碳中和目标的关键领域，钢结构具有可循环材料、生态环保、资源化再利用优势。《绿色建筑创建行动方案》提出大力发展钢结构等装配式建筑。
    公司作为钢结构EPC龙头，未来订单业绩有望保持高速增长。
    盈利预测与评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为6.52亿元、8.48亿元、10.67亿元，对应EPS分别为0.32元、0.42元、0.53元，3月5日收盘价对应的PE分别为16.7倍、12.8倍、10.2倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢

太平鸟：品牌调整渐入佳境，提质增效变革红利持续释放

品牌年轻化调整逐步完成，20年女装发力，21年男装有望提供新惊喜，童装未来也有较大潜力。15年以来公司一直在打造定位中国时尚青年的品牌内核，PB男女装先后开始新一轮年轻化转型，PB女装已基本完成了向95-00后目标客群的迭代，19Q4增速反转向上；PB男装经过3年左右风格调整，从20年下半年开始企稳向上；童装MiniPeace重新聚焦更擅长的时尚童装赛道，契合国内童装个性化、时尚化的趋势，预计也将回到增长轨道。
    从快反到全面数字化，未来经营效率将不断提升。17年开始公司率先在男装推行TOC，后延伸至女装并取得良好效果。我们认为，在线上动销加快、捕捉畅销款能力得到验证的基础上，未来公司线上反哺线下将推动存货周转持续加快，并将拉动线下同店店效。21年公司将通过转债发行全面投入数字化转型，通过与目标客群的有效连接，进一步提升盈利能力和质量。
    渠道布局进一步优化，带来更多的盈利增量。19年开始、并在20年进一步加快的以“渠道优化、提升盈利能力“为主的变革正在产生深远的影响。公司渠道加快向盈利更强的加盟和战略优势更明显的线上拓展；同时强化对盈利水平较弱的直营门店拓展约束，更加侧重单店效益。2020年疫情之下公司收入逆势增长，扣非盈利增速高达59%左右。
    展望来未来2-3年，我们认为公司仍然处于提质增效的改革红利释放期。在销售收入稳步增加的趋势下，盈利有望呈现更高的弹性。同时考虑到公司相对同行业更优的公司治理和受益后疫情时代行业进一步头部化的趋势，未来不排除业绩超预期的可能。
    投资建议与投资标的根据业绩预告，我们小幅下调公司未来3年期间费用率预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.48元、1.92元和2.40元（原预测为1.53元、1.85元和2.22元）。参考可比公司估值，给予公司2021年25倍的PE，对应公司目标价48元，上调公司评级至“买入”风险提示：疫情的可能反复对终端零售的影响、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。

中信特钢：全球特钢航母扬帆起航，两千万吨产能指日可待

多措并举，公司业绩逐季度增长。 从单季度看， 20Q1-Q4公司归母净利润分别实现 12.92亿元、 14.57亿元、 15.97亿元、 16.78亿元，同比增速分别为 4%、 -4%、 14%、 38%。分产品看，公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管分别实现毛利 1258.67元/吨、712.49元/吨、592.00元/吨、 852.89元/吨， 同比增速分别为 12%、 -8%、 4%、 -20%。
    大力拓展“三高一特” ，“质量+技术”巩固护城壁垒。 20年公司大力开拓高强钢、 高端模具钢、高温合金钢、 特种不锈钢等“三高一特”产品，销量同比增长 56%， 已具备年产 5000吨高温合金钢的能力，同时高端模具钢产线完成建设。公司将力争“三高一特”产品 21年实现销量同比增长 40%，同时参与国家高端装备项目， 每年开发新品 10%以上，巩固护城壁垒。
    加快兼并重组，补齐品种规格。 21年 1月，公司全资子公司成功竞买上海电气集团钢管有限公司 40%股权，其核心资产为 350万吨无缝钢管产能。
    公司将积极实施兼并重组，在“十四五”期间实现特钢产量超 2000万吨。
    并于 21年打造数十个细分行业，力争未来在这些行业达 70%以上市占率。
    构建“资本+制造+服务”生态圈，促进上下游互补共赢。 20年公司通过投资基金参与徐工有限混改， 促进公司对徐工销量增长 50%以上，未来将继续以资本和服务为纽带， 构建“资本+制造+服务”的特钢产业链生态圈。
    财务预测与投资建议考虑到十四五期间 2000万吨产量目标， 预测 21-23年 EPS 为 1.49、 1.65、1.77元（原 21-22预测为 1.35、 1.52元） ，据可比公司 21年 21X 估值，考虑到公司行业第一的龙头地位， 给予 10%估值溢价，对应 21年 23X 的PE 估值，目标价 34.42元。

利尔化学：技术规模双优势，长期成长可期

产品价格回暖叠加销量增加， 全年归母净利润同比近翻倍2020年公司共实现营收 49.69亿元，同比增长 19.33%， 主要是由于公司部分产品价格回暖，另外在疫情期间积极开拓线上营销，销售稳定增长； 实现归母净利润 6.12亿元， 同比大幅增加 96.76%，主要原因是2019年同比下滑46.15%,导致同比基数较低；公司整体毛利率为28.95%，同比上升 3.09个百分点；整体净利率为 13.50%， 同比增加 4.22个百分点；三项费用率为 9.70%， 同比降低 0.45个百分点，其中，销售费用率为 2.51%， 同比降低 0.69个百分点，主要是由于业务宣传费减少；
    管理费用率为 4.59%， 同比降低 0.48个百分点，主要是由于营收上涨幅度更大； 财务费用率为 2.60%， 同比增加 0.72个百分点，主要是由于汇率变动导致汇兑损益增加； 研发费用 1.88亿元，同比减少 0.33亿元， 研发费用率为 3.79%， 同比降低 1.52个百分点， 主要是在研项目支出减少所致；经营活动现金流净额为 8.99亿元，同比上升 52.44%，主要是因为公司及子公司加强货款催收， 销售回款增加所致；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 4.55亿元，同比降低 38.18%，可能由于疫情影响本年度公司投资强度减弱。
    国外营收占比上升， 抓住疫情带来的全球化布局良机从地区经营看， 2020年公司国内营业收入为 30.79亿元， 同比减少2.46%； 国外营业收入为 18.83亿元， 同比增加 2.49%。 国内营业收入占比由 64.42%降低到 61.96%。主要原因是国际疫情形势反复不断影响产能， 同时公司农药产品质量优秀， 在国际市场上竞争力明显。 公司产品出口海外三十多个国家， 长期与国际客户科迪华、巴斯夫、 UPL 等国际顶尖公司保持战略合作联系。 2020年 1月中美签署第一阶段经贸协定，分阶段取消关税（包括部分农药、有机化学品）， 有利于公司出口业务。 2020年 1月 13日，公司与科迪华农业科技（上海） 有限公司以股权比 80%： 20%成立合资公司，进一步扩大了利尔化学经营规模与竞争力。
    农药原药贡献超七成毛利，草铵膦贡献最多2020年公司农药原药贡献毛利 10.54亿元， 占总毛利的 73.24%。 农药原药营收 34.13亿元，同比增加 35%。原因一方面是，进入 2020年草铵膦价格有所回暖，均价由 19Q4的 102183元/吨到 20Q1上升至 113984元/吨， 20Q2上升至 127472元/吨， 20Q3上升至 150000元/吨， 20Q4进一步攀升至 175000元/吨，已经恢复到 18年 11月底以来最高水平，公司作为草铵膦原药龙头企业，市占率达到 70%-80%，充分享受价格弹 性；另一方面，销量同比明显增加。
    2020年，公司农药制剂营收 11.08亿元，同比减少 17.67%；毛利润 2.91亿元，同比减少 15.51%，毛利率为 26.23%，同比增加 0.67个百分点。
    营收减少主要是受疫情的影响，预计随着疫情状况的改善以及经济复苏， 原材料供应将更加顺畅，采购成本降低，同时需求复苏， 农药制剂业务将迅速回暖。
    技术、 规模双优势， 公司长期成长可期公司作为世界上第二个全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前是国内氯代吡啶和草铵膦龙头， 两种产品市占率分别在 85%以上和70%-80%。
    目前公司草铵膦产能达到 15400吨/年，全球第一。 此外，目前毒莠定、比克草、绿草定等其余农药原药产能约 13600吨/年，已有和在建中间体产能 70000吨/年。
    草铵膦农药时代正在加速推进。 2020年 6月 1日泰国对百草枯实施禁令， 6月 8日美国 EPA 发布了三种麦草畏产品的撤销登记命令。百草枯替代、 草铵膦和草甘膦复配、 抗草铵膦转基因作物是未来草铵膦三大需求点。 同时草铵膦生产技术壁垒高， 据环评报告， 长青股份规划 3000吨/年、 四川福华 6000吨/年等， 新增产能有限。 公司于 2016年度业绩说明会曾表示已完全掌握拜耳草铵膦工艺的核心关键技术，拜耳工艺中核心原料是甲基二氯化磷（MDP），公司目前广安基地 MDP 项目已试运行，预计草铵膦成本将显著降低。
    根据环评报告， 公司今年预计有 2600吨/年氯代吡啶甲酯、 800吨/年2-氨基-5-氯-3-甲基苯甲酸、 8000吨/年氯氨吡啶酸系列水剂投产。
    2022年，将有 2万吨/年 L-草铵膦建成投产， 届时为公司发展提供充足的产能储备。 2023年， 将有 10000吨/年氯氟吡氧乙酸甲酯（MEI），20000吨/年氯代吡啶， 9264吨/年四氯吡啶， 10736吨/年五氯吡啶投产。 从未来三年预计投产产能看，公司将进一步发挥草铵膦及氯代吡啶龙头的技术优势，扩大产能规模，形成技术、规模双壁垒优势。
    投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.72、 10.06、 13.03亿元，同比增速为 26.1%、 30.3%、 29.5%。对应 PE 分别为
    14、 11和 8倍。维持“买入”评级。

华阳国际：装配式建筑设计显成效，业绩超预期

营收净利增速稳中有进，非设计业务开始发力。 单四季度来看，营收/归 母净利实现收入 7.68/0.64亿元，同比增长 47.01%/28.13%，延续三季度 的高景气，与下游回暖逻辑契合。分业务看，设计业务增速 32.87%，高 增速继续保持，据此可推算工程总承包业务和造价业务合计实现收入约 6.6亿元，二者迈入发展快车道。
    管理水平提高成本管控向好，员工技术沉淀推动盈利能力增强。 2020年 公司人员增速减缓，管理模式优化，费用率得到控制。前期引进员工的 技术水平也得到充分锻炼，人均产值和设计效率有所提高，公司 2020年 ROE 达到 13.67%，相比 2019年增加 1.83pct，预计未来随着员工技术能 力的进一步提高以及公司业务订单增长，盈利水平还会进一步提高。 以“十年磨一剑”精神持续攻关 BIM 设计，构筑设计行业竞争壁垒。
    作 为建筑设计行业的代表性民营企业，公司在 BIM 领域持续投入研究十余 年，在现有 BIM 设计软件基础上， 公司划分专门技术团队进行全产业链 数据平台二次开发，相继上线 iBIM 平台、华阳速建和云算量系统，增强 公司核心技术能力，为公司未来市场份额提升奠定基石。 布局全国打入地方市场，装配式建筑设计支撑未来发展。 公司立足华南， 和当地多家知名地产企业保持密切合作，在广东省内市占率不断提高， 分公司已布局中南、华东地区，未来还将进一步覆盖全国，积极打入地 方市场，提升行业集中度。受益于装配式建筑的政策赋能，未来业绩有 望取得更大突破。 给予公司买入评级，并根据业绩快报上调盈利预测。 预计 2020-2022年 公司 EPS 为 0.89/1.13/1.50元。对应 PE 为 26.19/20.50/15.42倍。 风险提示： 订单落地不及预期，盈利预测与估值不及预期。

精工钢构：业绩大增略超预期，盈利增长动力充足

业绩大幅增长略超预期，装配式及 EPC 业务开展良好。 公司发布 2020年业绩快报， 全年实现营收 115.3亿元，同增 13%；实现归母净利润 6.5亿元，同增 62%， 位于 此前业绩预告区间上限，略超市场预期。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营 收 24/24/30/38亿 元， 同 比变 化 6%/-4%/16%/29% ；分 别 实现 归 母净 利 润 1.3/2.7/4.9/6.5亿元，同增 20%/88%/72%/73%。 疫情下公司业绩逆势高增长，主 要系高毛利装配式及 EPC 业务开展良好，新业务收入占比上升，驱动整体盈利水平 提升所致。 现金流方面， 公司经营现金流净额为 4.6亿元，较 2019年流入收窄 0.9亿元，主要系钢价上行趋势下，公司前期加大钢材储备所致。 签单方面， 2020年公 司新签订单 184亿元，同增 30.8%，其中装配式及 EPC 业务新签订单 56亿元，同 增 103%，占比达 31%，较 2019年大幅提升 11个 pct，已成为公司成长新引擎， 有望促公司迎“量质齐升”发展期。
    2021年订单与盈利增长动力充足，有望展现继续展现较好成长性。 根据公告信息， 2019年公司新签订单中工业/公共/商业类订单占比分别为 67%/33%/15%。 展望 2021年，随着疫后经济不断恢复，制造业投资有望上行，工业类建设项目有望加快 实施； 商业类建设项目有望不断恢复；基建、地产投资有望保持平稳，公共类建设 项目有望维持规模。 EPC 与装配式正不断被产业认可，逐渐成为工程组织管理与建 造方式主流方向，公司作为钢结构装配式 EPC 龙头有望集中受益， 2021年有望继续 展现较好成长性。 技术加盟输出模式助力输出标准、快速布局。 公司近年来持续将 GBS 集成建筑体系 向全国积极推广，主要方式是对接各省市具有装配式建筑产业升级需求的传统总承 包企业，通过技术加盟合作收取合作方资源费、后续设计费以及系统使用费，装配 式建筑体系合作协议累计已落地 8单，合计收取资源使用费已达 4亿元。该模式利 于公司快速扩大影响力和市占率，逐步形成精工钢构品牌，并在行业内推广精工钢 构技术标准，助力公司以轻资产的模式快速打开全国市场，加速实现技术产品体系 全国布局。
    BIM 子公司“比姆泰克”实力突出，信息化利器有望为公司赋能。 2020年公司通 过整合内部资源，成立独立子公司“比姆泰克”单独负责运营公司 BIM 业务，相比 同业公司 BIM 技术而言，公司优势体现为： 1）依托全产业链经营，拥有较为丰富的 数据资源和多场景应用经验，提升软件开发功能的适用性； 2）信息化团队同时囊括 建筑业和软件开发行业专业人员，可将管理理念较好融入 BIM 产品。未来“比姆泰 克”一方面可持续支撑公司数字化建设，为管理、项目实施、供应链协作赋能，另 一方面也可对外提供行业信息化、数字化综合解决方案，有望成为公司新增长点。 投资建议： 我们预测 2020-2022年公司归母净利为 6.5/8.2/10.3亿元， EPS 为 0.32/0.41/0.51元（ 2019-2022年 CAGR 为 37%），当前股价对应 PE 分别为 17/13/11倍，鉴于公司装配式 EPC 业务稳步开拓， 有望展现较好成长性，维持“买入”评级。

药明康德2020年业绩快报点评：CDMO加速获验证，2021年仍可期

超预期： 处于业绩预告上限，意味着 2020Q4主业增长超预期 2020年业绩快报： 收入 165.35亿（ YOY 28.46%）， 归母净利润 29.6亿 （ YOY59.62%）， Non-IFRS 归母净利润 35.65亿（ YOY 48.10%），处于前次业 绩预告上限。 Q4单季分析： 收入 47.2亿（ YOY 31.29%）， Non-IFRS 归母净 利润 10.88亿（ YOY 92.91%）， 2020Q1-Q3Non-IFRS 归母净利润分别为 5.76、 9.42和 9.58亿）， Non-IFRS 净利润同比增速逐季加速（ 2020Q1-Q3分 别为 10.77%， 42.94%和 44.28%）， Non-IFRS 净利润逐季持续创新高，显示 2020Q4主业增长强劲超预期。
    业务拆分： 验证 CDMO 业务加速判断， 2021有望延续 1）中国区实验室 Q4延续高增长： 2020年收入 85.46亿（ YOY 32.02%）， Q4单季收入 24.28亿（ YOY 35% vs Q3YOY 39%），保持了 Q3强劲增长趋势。 其中化学客户定制服务 YOY35%（我们预计主要还是受益于海外疫情下订单 向公司转移），安评业务 YOY 约 74%（ 我们认为主要是 2019年增量产能在 2020年逐步释放的影响）。 2）小分子 CDMO Q4加速趋势再次获得验证： 2020年收入 52.82亿（ YOY 40.78%）， Q4收入 15.72亿（ YOY 51.88% vs Q3YOY 54.90%），验证了我们 三季报业绩点评中提出的 CDMO 业务有望进入加速期的判断。我们认为业绩 加速核心来自能力建设进入兑现期，驱动因素方面是临床 II/III 期项目和商业 化项目持续增长， 2020年全年新增 570个小分子项目（ Q4新增 128个项目， 其中新增 2个商业化项目和 3个 III 期项目），奠定了业绩加速的基础，也显示 公司较强的竞争力。我们再次强调基于公司财务指标分析（合同负债等指标） 以及公司漏斗效应持续兑现，公司 2021年小分子 CDMO 业务仍有望保持加速 趋势。 3）美国区实验室 2021-22年盈利能力有望快速提升： 2020年收入 15.17亿 （ YOY-2.96%）， Q4收入 3.63亿（ YOY -14.18% vs Q3YOY -13.5%） 主要是 由于海外疫情影响以及部分客户项目延期所致。 即便收入有所下滑，但是 2020年同比增加 5个细胞和基因疗法 CDMO 项目，其中 II/III 期项目增加 4个（ Q4增加 1个）。 我们预计 2021年 2-3个项目进入 BLA 阶段，盈利能力有 望快速提升。 4）临床及其他 CRO2021年有望恢复快速增长： 2020年收入 11.69亿（ YOY 9.98%）， Q4收入 3.54亿（ YOY 9.94% vs Q3YOY 16.8%）。但是依托 2020年 CDS 在手订单 YOY 48%和 SMO YOY 41%， 我们认为这也奠定了 2021年临床 及其他 CRO 服务业绩高成长性。
    盈利预测及估值 我们预计 2020-2022年公司 EPS 为 1.21、 1.55、 2.07元/股， 2021年 3月 5日收 盘价对应 2020年 PE 为 112倍（对应 2021年 PE 为 87倍），维持“买入”评 级。 风险提示 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓 展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业 务增长乏力的风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

立华股份：黄鸡价格低位致业绩下行，21年迎来回归

事件
    公司发布2020年年度报告。受黄鸡价格历史低位影响，全年业绩大幅下行2020年，公司营业收入为86.21亿元，同比-2.81%，其中鸡、猪业务分别贡献收入74.2亿元、8.57亿元，同比-12.02%、+156.4%；归母净利润2.54亿元，同比-87.06%；扣非后归母净利润为1.98亿元，同比-89.35%。公司综合毛利率8.58%，同比-19.33pct；期间费用占比为6.33%，同比-0.07pct。2020Q4，公司营业收入为27.62亿元，同比+3.61%；归母净利润1.32亿元，同比-80.92%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比-78.69%。2020年受新冠疫情以及其他因素影响，导致黄羽鸡行业供需矛盾严重，价格水平低位，影响公司业绩表现。分红预案：每10股派现金股利1.5元（含税）。
    黄鸡价格恢复性趋势，公司产能布局助力未来增长2020年，公司黄羽鸡销量为3.23亿只，同比+11.85%，销售均价为11.54元/公斤，同比-20.74%，毛利率约为8.39%。公司黄羽鸡板块销售收入占总收入的比重约为89%，依旧为公司最主要收入来源。在继续稳定华东市场占有率的同时，公司加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。
    2020年公司注册成立3家一体化养鸡子公司，规划总产能为年出栏9000万只商品肉鸡，我们看好公司未来几年黄鸡板块的持续增长。在黄鸡价格方面，我们看好全年价格恢复性走势。基于历史数据判断，我们觉得一是黄鸡价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会逐步出清，供给压力下降，推动价格逐步上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，比如17、18年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。
    积极布局下游屠宰加工，鸡周期波动性或可平抑2020年公司销售冰鲜鸡及冻品2.14万吨，同比+12.42%。公司加快黄羽鸡屠宰加工产能布局，在扬州、合肥、潍坊、自贡等地新成立8家冰鲜鸡屠宰加工子公司。公司具有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，公司通过与综合商超与盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，并在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。未来5年，公司计划形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，并进一步建立和扩大熟食加工产能。我们认为向下游延伸一方面可熨平鸡周期的波动性，另一方面可进一步提升公司估值。
    投资建议公司为黄羽鸡养殖产业链头部企业，具备规模持续增长、成本控制行业领先的核心竞争力，并逐步向下游屠宰加工领域进发。考虑到黄羽鸡价格经历2020年降幅达20%的行情，公司业绩增速大幅下行。但随着行业产能陆续出清，疫情影响逐步被笑话，黄鸡价格将呈现均值回归状态，我们看好2021年公司业绩的大幅回升。我们预计公司2021-2023年EPS分别3.56、4.37、4元，对应PE为11、9、10倍，维持“推荐”评级。

先导智能：深度捆绑CATL，全球锂电设备龙头拥抱第二次扩产浪潮

事件 2021年 2月 26日，公司发布公告：与 CATL 签署战略合作协议之补充协议，明确战略合作的细节和目标。
    与 CATL 签订战略合作补充协议，明确合作的细节和目标。《补充协议》指出，未来三年内，在公司产品质量、服务、技术、价格等条件有竞争力的前提下，CATL 按不低于电芯生产核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予公司优先权。根据对全球动力电池未来需求量的预测，预计 CATL 在 2021-2023年电芯生产核心设备总采购额分别约 100亿元、120亿元和 155亿元，因此公司2021-2023年的订单金额预计不低于 50亿元、60亿元和 77.5亿元。假设毛利率为 35%、净利率为 14.5%，对应净利润分别为 7.23亿元、8.67亿元和 11.20亿元。同时，公司还将为 CATL 提供设备的日常运维服务、智能物流等设备，另外考虑两强联合集采带来成本下降，预计本次战略合作在未来三年内将增加公司收入 247.44亿元，毛利 90.18亿元，净利润 38.79亿元。
    CATL 全额参与公司定增，战略入股实现深度捆绑 2020年 9月，公司宣布以定向增发方式募资 25亿元，宁德时代全额认购，约占发行后总股本的 7.3%，增发完成后成为公司第三大股东，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系和业务绑定将更加深入。募集资金主要用于华南总部制造基地项目建设、现有老旧基地升级改造和补充流动资金，资金不足部分由公司自筹解决。同月，公司斩获宁德时代 32亿元大额订单，占 2019年营业收入的比例为 69%。短期看，2021年业绩驱动力十足；中长期看，与 CATL 实现深度捆绑，公司龙头地位稳固。
    与 Northvolt 达成战略合作，合力开拓欧洲市场。 2019年，公司与Northvolt 签订战略合作框架协议，双方计划在未来进行约 19.39亿元的业务合作。Northvolt 成立于 2016年，是欧洲唯一一家本土的第三方动力电池初创企业。2019年，Northvolt 获得 10亿美元的股权融资，用来将瑞典的电池工厂 Northvolt Ett 扩建为“超级工厂”，这将是欧洲首个锂离子电池超级工厂。该超级工厂预计于2021年实现大规模生产，初期年产量为 16GWh，随后可达 32GWh 以上。同年，Northvolt 与大众宣布合资设立 Northvolt Zwei 厂，规划产量 16GWh。据悉，2030年Northvolt 计划实现约 150GWh 的电池产能，相当于欧洲市场需求的1/4。公司与 Northvolt 建立战略合作和长期伙伴关系，标志着公司正式进入欧洲锂电池市场，这将进一步提升公司锂电设备技术能力和国际影响力。
    投资建议 预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 8.80亿、13.60亿和 17.90亿，EPS 为 0.97元、1.50元和 1.97元，当前股价对应 PE为 80x、52x 和 39x。参照可比公司，公司估值优势不明显。但公司是全球范围内锂电整线设备龙头，深度捆绑下游巨头 CATL，随着锂电行业新一轮扩产周期的到来，公司将深度受益，维持“推荐”评级。

方大特钢：全年业绩明显改善

主要事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业总收入1660147.93万元，同比增长7.88%；实现利润总额307280.53 万元，同比增长31.08%；实现归属于上市公司股东的净利润213,923.60 万元，同比增长25.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润205330.86 万元，同比增长24.93%。
    四季度单季度数据：基于上述公告测算，Q4营业收入47.45亿元，同比+10.5%，环比+5.5%；归母利润6.42亿元，同比+48%，环比-5%。
    业绩增长原因：对于2020年利润总额增长超过30%，原因解释为公司推进精细化管理，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。另外，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。
    关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。
    投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。考虑到公司的高效经营模式和未来的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

浙江鼎力：关注“双反”调查；高空作业平台龙头综合竞争力强

关注美国“双反”调查，目前尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响根据公司公告：由JLG和Terex组成的美国移动式升降设备制造商联盟于近期向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查。本次申请“双反”调查的移动式升降作业平台主要包括臂式、剪叉式和伸缩臂叉装车及其组件。本次申请反倾销调查期间为2020年7月至2020年12月，反补贴调查期间为2020年度全年。
    我们测算目前公司美国收入占比约10%，我们判断对公司短期影响有限。公司美国收入占比已从几年前的30%左右降至10%左右。本次“双反”事件尚处于提请调查阶段，美国商务部尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，成立了“双反”调查工作组，并已对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查。
    我们认为，美国提出“双反”调查申请，可能侧面反映中国部分高空作业平台产品已具备较好竞争力。公司作为高空作业平台龙头，具有较强。的综合竞争力。
    受益人工替代和租金下降，来行业未来3年年CAGR超过30%人工成本持续上升和租金大幅下降，高空作业平台的经济性更加明显，房建和二线以下城市的需求不断被开发。国内高空作业平台景气仍将持续。
    2020年前11月国内高空作业平台销售9.8万台，同比增长41%，行业保有量超过20万台。我们预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。
    海外，可能推出经济刺激计划，2021年海外市场有望超预期2018年及以前公司海外收入占比均超过50%，2019、2020H1年受中美贸易摩擦、新冠疫情影响，海外收入占比下滑为35%、24%。随着疫苗接种疫情受控以及海外各国的经济刺激计划，2021年海外市场有望获得恢复性增长。
    臂式新产能已于于2020年年Q4投产，有望引领公司新一轮成长美国、欧洲租赁市场臂式保有量占比接近40%，我国臂式保有量占比不到10%。
    公司3200台臂式产能已于2020年四季度投产，预计2021年臂式收入占比提升8pct。随着臂式产能不断释放，公司有望进入新一轮成长周期。
    盈利预测及估值预计2020-2022年归母净利润分别为8.8/12.2/16.3亿元，同比增长27%/38%/34%，对应PE估值51/37/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）高空作业平台租金下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制

精工钢构投资价值研究：20年利润高增62%，需求供给双轮驱动，业绩向上空间充足

20年业绩增速超预期，净利润同比高增 61.73%1）全年看：营收端，预计 2020年公司实现营收 115.32亿元，同比+12.67%，利润端：实现归母净利/扣非净利 6.52亿元/5.99亿元，同比高增 61.73%/ 63.37%，对应归母净利率/扣非净利率 5.66%/5.19%，分别较 2019年提升 1.75pct/1.61pct，公司盈利能力显著提升。我们分析主要系公司前期大力开拓下，高毛利率装配式&EPC 项目 2020年营收占比提升所致。
    2） 分 季 度 看 ： 2020年 Q1-Q4单 季 度 营 收 同 比 分 别 +6.13%/-3.75%/15.54%/+28.77%，归母净利同比分别+19.5%/+89.00%/+72.39%/+73.07%，季度数据印证装配式高景气度。
    新签合同额高增叠加政策端催化，短期业绩向上空间足1）公司层面，2020年新签 EPC 及装配式业务合同金额 56.36亿元，较 2019年22.77亿元高增 103.0%，金额占比由 19.8%大幅提升至 30.7%，单笔合同平均金额由 0.30亿元提升至 0.42亿元，增幅高达 39.2%。21年 EPC 及装配式业务结转营收高增有保障，订单规模增加有望提升人均产效。
    2）政策层面：一方面，住建部等 9部委于 2020年 8月发文，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，“小公建”EPC 钢结构市场扩容趋势料将贯穿“十四五”；另一方面，2021年 3月起，浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式，EPC 渗透率预期将迅速提升。短期看，公司业绩向上空间充足。
    发力 EPC 叠加“专利授权”，现金流改善、经营渠道外扩EPC 模式下，作为总承包商，公司逐步掌握产业链话语权，现金流状况稳步改善，2017-2019年经营性现金流分别-5.68亿元、-2.34亿元、5.46亿元。“专利授权”模式下，公司优选省外加盟商，随着参股基地陆续投产，一方面实现轻资产扩充外协产能，另一方面打开省外经营渠道，布局西北、华北和华中三大区域。长期看，受“商业模式占优”带动，公司未来成长动能足。 三重竞争优势加持，打造“创新驱动钢结构科技公司”作为钢结构建筑龙头，公司当前已具备三重竞争优势：1）智能制造优势：自主研发绿筑 GBS 装配式建筑产品体系下，化“现场建造”为“工厂制造”，实现产品和供应链标准化、工厂流水线机械化；2）数字化管理优势：20年 10月设立比姆泰客，整合子公司浙江精筑和量树科技，自研 BIM+和 IOT 软件为钢结构制造、运输和安装全流程赋能。未来有望贡献利润新增长点；3）全面资质优势：当前公司拥有总承包特级、建筑设计甲级、建筑幕墙设计甲级和金属屋（墙）面设计和施工特级等资质，形成从设计到施工、从主体结构到围护附属的全资质序列，构筑起“资质壁垒”，在承接大型 EPC 项目时获得先发优势。
    盈利预测及估值1）成长逻辑兑现，业绩向上空间足。公司 19年、20年持续发力 EPC 和装配式业务，盈利能力、新签订单规模均获显著提升，成长逻辑兑现。考虑到 2020年新签合同情况，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.52亿元、8.73亿、11.43亿元，对应 20-22年 CAGR+32.4%。
    2）行业高景气度叠加公司“模式占优”，当前价值被低估，上调至“买入”评级。我们预测 2020-2022年利润对应 3月 5日收盘价 PE 分别为 16.7倍、12.5倍、9.5倍，行业 2020-2022年平均 PE 分别 26.9倍、21.6倍、16.9倍。装配式行业景气度持续提升背景下，公司大力发展 EPC 和装配式业务、重构商业模式，未来业绩向上空间大、确定性强。从相对估值和成长性角度角度看，公司价值被低估，上调至“买入”评级。

中环环保：2020年盈利增速超62%，未来三年高增长可期

稳步开拓市场，全年业绩高增长。
    2020年，公司实现营业收入 9.50亿元，同比增长 45.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.58亿元，同比增长 62.43%，略超预期。分业务看，水处理业务实现营收 2.28亿元，同比增长 20.80%；工程建造业务实现营收 6.74亿元，同比增长 45.03%；固废业务实现营收 0.48亿元。各项业务稳定增长，得益于公司全年市场开拓表现良好，新增订单充足，其中特许经营类新增订单 6个，合计投资额 13.51亿元，包含 3个 BOT（9.77亿元）和 3个 PPP（3.74亿元）订单；EPC 新增订单 29个，合计金额 9.25亿元，同比增长 15.32%。此外，公司重大订单执行进度均符合预期，承德县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 13.46%；惠民县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 99.09%；桐城农村生活污水处理 PPP 项目执行进度达 72.86%，且确认 2.23亿元收入。随着公司运营规模稳步提升，各类存量订单执行有序推行，市场新增订单获取稳定，业绩有望维持高增长。
    收购加强固废业务，双主业发力成长可期。
    2020年 12月 28日，公司公告拟以 4.56亿元分两次收购上海泷蝶新能源科技有限公司 100%股权，泷蝶新能源下属项目公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目 30年特许经营权，设计总处理能力为 1,200吨/日，自 2020年 5月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理 1100～1500t/d。根据公司 2020年 12月 29日披露补充公告，在石家庄生活垃圾环保发电项目的特许经营期限内，预计可实现营业收入约 10000万元/年-14000万元/年，净利润约 4000万元/年-7000万元/年，给公司带来积极利润贡献。截至到本报告期，公司完成了上海泷蝶第一次股权收购事宜并已完成工商变更登记，取得了市场监督管理局换发的《营业执照》，安徽中环环保获得石家庄垃圾焚烧项目 75%的股权。2020年，公司相继投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目，其中德江和惠民两个已运营项目通过开拓周边县市的垃圾处理市场，实现年报报告期末垃圾处理负荷率达到100%，各项生产指标良好。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。2020年公司固废业务收入占比 5.03%，毛利率达到 50.75%，随着公司固废业务逐步壮大，公司双主业同时发力,后续高增长可期。
    毛利率稳步提升，财务状况稳健。
    2020年，公司实现综合毛利率 32.60%，较 2019年提升 2.44pct；其中水处理业务实现毛利率 59.33%，较 2019年提升 4.54pct；工程建造业务实现毛利率 22.27%，较 2019年提升 2.13pct；固废业务毛利率 50.75%，符合垃圾焚烧行业纯运营业务利润率水平。随着日后公司固废业务占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空间。此外，公司 2020年也在积极推动资本运作，改善公司财务状况，提升抗风险能力。2020年 10月，公司完成非公开发行股票，募集 5.5亿元，用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目及补充公司流动资金，利于于公司推进募投项目建设，提高公司盈利水平。在 12月，公司可转债全部转股，进一步降低了公司负债，公司财务状况更加稳健。 年公司筹资活动净现金流 20206.21亿元，同比增长4.04%；经营活动产生的现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.10亿元，随着日后公司运营项目规模提升，运营收入同比增长，在建项目稳步有序推进，公司财务压力会逐步减少，有利于公司长久健康发展。
    投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司非公开发行股票完成和可转债全部转股，利于公司推进募投项目和缓解财务压力。根据目前公司在建项目投建进度和新增订单情况，我们下调 2021年和 2022年营业收入，从 15.15亿元和 22.1亿元下调至 14.40亿元和19.78亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.40/19.78/26.45亿元，同比增长51.56%/37.32%/33.75%；我们将 2021年和 2022年归母净利润从 2.36亿元和 3.34亿元调整为 2.39亿元和3.27亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.39/3.27/4.31亿元，分别增长51.3%/36.8%/31.9%；对应 EPS 为 1.07元、1.46元、1.93元；PE 为 15/11/8倍，维持“买入”评级

比亚迪：2月销量同比大增，新车型蓄势待发销量可期

一、事件概述3月4日晚间，比亚迪发布2月产销快报。
    二、分析与判断新能源+燃油车双双同比大增，环比有所下滑2021年2月，比亚迪销售整车约2.09万辆，同比增长280%。新能源业务方面，公司新能源汽车2月销量约1.04万辆，同比增长269%，环比下降48.7%。其中，纯电动乘用车销售7835辆，同比增长209%；环比降幅约45.8%；插电式混合动力乘用车销量为2288辆，较去年同期翻超10倍，环比降低57.7%。此外，公司燃油车2月销量实现1.06万辆，同比大增292%，环比减少52.4%。公司销量表现整体呈现同比增长，环比下降的情况，主要原因包括春节假期导致产销量下滑；“就地过年”政策使得出行购车需求减少；1月“汉EV”热销1.2万辆导致基数较大；公司或主动减少DM3.0系列车型产量，为即将上市的DM-i新车型蓄力。后续，随着新车型陆续上市引领销量增长，环比下滑情况有望改善。
    新车型平价与高性能双管齐下，助力插混份额提升搭载DM-i超级混合动力系统的车型将于3月陆续上市。其中，最具竞争力的秦PlusDM-i亏电油耗仅3.8L/100km，百公里加速度约7.3s，较传统燃油车快2-3s，最高综合续航里程可达1245km，价格区间在10.78-14.78万元，较同级别燃油车具备显著价格优势，或将成为插混系列中的热销单品，助力公司市场份额提升。此外，宋PlusDM-i是全球首款宽体超混SUV，百公里油耗4.4-4.5L，综合续航可达1200km；唐DM-i作为中大型智能超混SUV，主打经济舒适，搭载了DiPilot智能驾驶辅助系统，亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km，最高续航里程达1050km。新车型平价与高性能双管齐下，定位分明，满足不同客户群体需求，其上市后有望驱动公司插混汽车销量快速增长，进一步抢占燃油车市场份额，推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。
    携手头部科技公司地平线，发力智能驾驶前沿技术近期，公司宣布与地平线将在智能驾驶AI处理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法等方面展开纵深探索，共同推进“芯片+算法+工具链”的基础技术平台的构建。地平线作为目前国内唯一实现车规级智能芯片前装量产的科技公司，具备先进人工智能算法、以及高算力芯片设计能力。比亚迪作为国内新能源领军者，在汽车智能化领域积淀深厚，同时拥有芯片全产业链整合经营能力，可自主研发和生产包括IGBT、MCU等车用芯片。
    在电动智能加速背景下，比亚迪有望依托其在芯片和智能化领域的技术积累，携手地平线进一步探索高算力芯片的研发设计，加速其智能驾驶项目落地。
    三、投资建议比亚迪作为自主新能源龙头，旗下DM-i新车型上市配合现有畅销单品将共同驱动整车销量增长，助力新能源市场份额提升；与国内芯片领军企业合作有望加速其在智能驾驶领域的发展。我们预计2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.54元，对应当前股价PE为123/96/78倍，目前公司企业价值/收入为4.3倍，优于行业平均值13.0倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：行业复苏不及预期、新车型销量不及预期、芯片项目收益不及预期。

御家汇：主营优化代理放量，营收净利双双超预期

事件：公司发布2020年业绩快报，20年实现营收37.17亿元，yoy+54.11%，超市场预期。归母净利1.41亿元，yoy+417.58%，接近业绩预告上限（此前公司发布业绩预告1.2亿元-1.5亿元）。20Q4营收13.76亿元，yoy+64.63%；归母净利润0.69亿元，yoy+248.06%。
    自营代理齐发力，营收增速逐季上升、归母净利逐季增加。20年Q4营收同比增长64.63%，前三季度分别为34.03%、52.86%、53.6%，营收增速逐季上升；20年Q4归母净利润0.69亿元，前三季度分别为0.03亿、0.31亿元、0.39亿元，归母净利逐季增加。营收和净利双高增主要系公司调整产品结构和品牌布局，毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升。
    ①立足快速成长的美妆赛道，主品牌御泥坊产品结构不断优化。公司在擅长的面膜领域持续深入，一方面原有产品如氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等持续推广，另一方面调整产品结构、打造爆款产品，维持较高毛利率；同时积极拓展其他品类，非面膜类产品占比持续上升，未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。
    ②线上把握新兴电商红利，线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道，加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作，保持超头合作水平维持曝光，尝试短视频等新兴营销方式；线下渠道建设稳步推进，销售占比逐步提升20H1达12.47%。21年公司预计将继续推进全渠道建设，助力销售额增长。
    ③代运营业务快速成长，期待未来放量。公司代运营业务正处于快速成长期，承接强生代理业务已有多个品牌的部分渠道接入，旗下李施德林、露得清等品牌运营效果初现。公司代运营品牌多为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际知名品牌，随着品牌结构进一步拓宽，运营经验进一步显现，期待未来代运营业务放量和反向赋能主品牌。
    ④2021年以来，公司线上销售额保持高增，根据淘宝网数据截止2月21日公司整体线上销售额同增100.19%，表现亮眼；御泥坊单品牌同增103.23%，增速环比大幅提升。线上势头强劲，公司自有品牌及代理业务规模持续增长，21年未来可期。
    盈利预测：公司调整产品结构、加强品牌布局，毛利率及市场投放效率进一步提升，自有品牌及代理业务快速增长，故将公司21-22年净利润由2.16亿/2.8亿提升至2.4亿/3.2亿，对应PE38/28倍。
    投资建议：公司不断优化产品结构，完善品牌矩阵，把握电商红利，加强渠道建设，多条业务线齐头并进，持续推进“多品牌，全渠道，多品类”战略规划，公司为化妆品甚至消费品领域高增长标的，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈；新品不达预期；代理品牌增速放缓；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以2020年度报告为准

仙鹤股份：21年量价齐升，业绩有望高歌猛进

新 产 能 如 期 投 放 ， 产 能 爬 坡 顺 利 。 1Q/2Q/3Q/4Q 营 收 同 比 -10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%，其中 4Q 营收环比+15.4%，主要原因是公司可转债年产 22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰 PM5、东港片区PM28项目于 2020年 8月投产。此外，4Q 受浙江省“双控”政策的影响，若无此政策影响，4Q 营收增速预计快于当前。
    受益原材料低位+产品结构优化，2020净利率同比+5.1%。2020全年阔叶浆均价较 2019年-885元/吨，导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激，浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830元/吨，较 11月底拉涨 2293元/吨，我们预计 1Q-3Q2021年，浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面，但随着 4Q 巴西和智利合计 400万吨阔叶浆产能释放，浆价大概率将呈现回落的走势。公司在 2020年对木浆进行了战略备库，且 1月初以来对下游顺利进行价格提涨，1月/2月/3月分别发布 500/500/1000-2000元涨价函，当前涨价落实情况较好，预计 1Q/2Q 吨毛利持续扩大。此外，公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目，驱动产品结构进一步优化。
    短中长期成长路径清晰，期待 2021年量价齐升。产能方面，公司 10万吨新产能预计于今年上半年逐步落地，2022年上半年 30万吨食品卡纸项目有望投产，长期看，广西、湖北的木浆项目有序展开。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道，且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。
    盈利预测和投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.01、1.38、1.68元，当前股价对应 PE 分别为 26、19、16倍，公司是国内特种纸龙头，凭借出色的产线管理和调配能力，未来两年产能逐步落地贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险；4月 21日 5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁

益生股份:鸡苗价格低迷，静待行业拐点

事件：益生股份2020年实现营业收入17.51亿元，同比-51.14%；归母净利润9199.13万元，同比-95.77%；扣非净利润3885.15万元，同比-98.21%。
    其中单四：季度：公司营业收入2.90亿元，同比-75.80%，归母净利润-5289.65万元，同比-107.48%，扣非净利润-8606.31万元，同比-112.24%。
    苗价低迷，公司业绩承压。2020年鸡苗价格同比大幅下跌，2020Q1-Q4山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3、2.5元/羽，同比-49%、-60%、-69%、-72%。
    预计2020年公司父母代鸡苗销量1200万套（同比+33%），商品代鸡苗销量4.7亿羽（同比+30%）。其中Q4估计父母代销量230万套左右，均价估计约14元/套，完全成本约18元/套，父母代估计亏损约0.1亿。Q4估计商品代鸡苗销量约1.27亿羽，均价约1.9元/羽，完全成本约2.5元/羽，每羽亏损0.6元，商品代估计亏损约0.7亿。Q4禽板块估计亏损0.86亿。
    供需两端受冲击，2020年年行业周期下行。供给端，2020年全国祖代更新及强制换羽合计119万套，同比-9.5%。但在2019年祖代引种大幅回升影响下，2020年全国祖代白羽肉种鸡平均存栏163.3万套，同比+17%；父母代平均存栏6074万套，同比+18%，其中父母代在产存栏3500万套，同比+12%，上游产能整体高位。需求端，受新冠疫情影响企业学校推迟复工复学，白鸡终端消费亦受拖累。供需两端冲击下，2020年禽链价格整体周期下行，并跌至历史底部。
    风险提示：鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险

艾力斯：伏美替尼获批，销售放量可期

事件： 近日， 根据中国国家药监局（ NMPA）最新公示， 艾力斯自主研发 的三代 EGFR 抑制剂甲磺酸伏美替尼片正式在中国获批， 用于治疗 EGFR T790M 突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（ 二线治疗）。 点评： 伏美替尼成为第二个获批上市的国产三代 EGFR 新药， 其结构与奥 希替尼相近， 通过优化代谢途径使得代谢产物对野生型 EGFR 的作用减 少， 临床试验中展现出优异的有效性（ ORR74%） 和安全性。
    公司约 350人的销售团队已就位， CEO 牟艳萍女士和销售负责人黄晨先生均深耕中 国医药市场多年，有望凭借团队学术化推广的丰富经验推动伏美替尼迅 速放量。 盈利预测与评级： 随着重磅产品伏美替尼二线治疗的获批， 一线治疗、 辅 助治疗和 20外显子突变等适应症临床试验的顺利推进，公司在销售端有 望快速放量， 我们调整盈利预测，预计 2021-2022年 EPS 为-0.25元、 0.15元，维持“审慎增持”评级。

旗滨集团：增速符合预期，玻璃景气延续21年业绩可期

事件：公司发布2020年业绩快报，公司2020年实现营收96.44亿亿长元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润18.32亿亿长元，同比增长36.03%。2020年第四季度实现营收30.89亿元，同长比增长11.4%，归母净利润6.16亿元，同比提升47.02%。公司三润季度单季实现归母净利润7.1亿元，四季度有下滑，或因计提资产减值所致。璃公司全年实现各种玻璃1.17亿重箱，销售各种玻璃1.14滑亿重箱，分别同比小幅下滑1.6%和和3.8%，或因年内公司部分产线冷修致使产能波动所致。
    节后下游陆续复工，玻璃库存调头向下：2021年1月以来，春节前施工需求陆续减少，叠加玻璃深加工企业抱团“放假45天”影响，玻璃库存出现累积，价格下滑；节后受“原地过年”政策影响，2021年春节后复工速度较快，需求将快速提升，据卓创数据显示，玻璃库存拐点显现，截止2月25日，小口径下玻璃库存2796万重箱，处于历年较低水平；我们认为2021年房地产竣工端修复将延续，届时将拉动玻璃行情持续景气。
    “一体两翼”持续推进产品优质化和高端化：公司于2021年年初公告称一期25吨中性硼硅药用玻璃生产线点火烤窑，烤窑结束后将进入设备联合调试和试产阶段；此外，公司电子玻璃项目已于2020年4月进入商业化运营；公司把握光伏产业景气机遇，将通过整合部分浮法玻璃生产线转为生产光伏玻璃面板及背板，以及在郴州、绍兴等新建光伏玻璃生产线方式，发展光伏玻璃产业，目前公司超薄超白玻璃产品已纳入隆基股份长期采购目录。随着公司产业链的延伸，产品优质化和高端化的持续推进，公司估值中枢有望抬升。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS0.7/1.05/1.08元，对应22.2/14.7/14.3倍PE，考虑公司为行业龙头，玻璃行业持续景气，以及公司光伏玻璃，电子玻璃和药用玻璃的利润贡献，我们给予公司2021年底18-20倍PE，对应股价19-21元，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动；地产销售不及

南京银行:拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！

投资要点：在国内大循环与国际国内双循环的背景下，零售金融发展空间广阔，数字经济成为新时代的引擎。南京银行基本面良好，围绕新五年战略规划，加快推进“大零售战略”转型。公司积极拥抱数字化发展浪潮，推进金融与科技场景深度融合，于2021年3月2日重磅推出数字信用卡NCard并详细介绍消费金融发展特色，转型效果显著，值得重点关注。
    NCard借助数字化力量，诠释生活的N种可能
    NCard是一款智能化、数字化、开放化、突破实体卡界限和支付场景局限的新产品，具有秒审秒批秒用、笔笔返现、等级权益、游戏交互等突出亮点。产品依托公司“1个基础平台，2大驱动体系，3大中台体系，4大应用场景”所构建的金融科技赋能体系，实现业务数据化、数据场景化、场景智能化，从而有望在获客、风控、运营等方面具有突出表现。今年公司还将与银联在云计算等方面加大探索，进行支付产品数字化转型与创新。
    坚持中端市场定位，构筑消费金融特色
    公司消费金融业务历史悠久，经过14年发展已将法国巴黎银行国际技术与南京银行本土经验深度融合。目前公司坚持中端市场定位，采用3.0版的数字化、智能化运营流程，实现差异化竞争。截至2020Q2末，消费金融中心的消费贷款余额393.10亿元，年内新增客户170万户，累计服务客户约1900万户，增幅达9.84%。
    资产质量行业领先，隐形不良贷款生成压力减轻
    公司资产质量稳健，领先优势突出。2020Q3末不良率0.90%，环比持平，处于上市银行低位。关注率1.18%，环比下降15bp，隐性不良贷款生成压力减轻。公司拨备覆盖率379.93%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲，拨备反哺利润空间充裕。
    核心一级资本较为充裕，再融资计划顺利推进
    2020Q3末公司核心一级资本充足率9.86%，位居上市城商行前列。在此基础上，公司未雨绸缪，于2020年10月发布可转债预案，拟公开发行不超过200亿元A股可转债，目前已获银保监会江苏监管局核准。未来随着可转债发行和转股，公司各级资本将得到进一步补充，有望为零售转型、规模扩张打下坚实的基础。
    投资建议：看好新五年战略规划实施效果南京银行基本面稳健，数字化助力零售转型战略加快推进，信用卡和消费金融业务特色鲜明，资本实力较强。我们预测2020/2021年归母净利润增速平稳过渡，分别由2.5%/10.2%调整为3.4%/9.2%，对应2020年末BVPS为8.65元，对应静态PB为1.12倍。由于看好公司新五年战略规划实施效果和整体银行板块表现，我们将对公司的评级上调至“买入”评级。
    风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；零售转型发展不及预期。

天山股份：重组草案落地，新天山渐行渐近

事件：公司发布重组草案。 公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权等资产，交易对价 981.42亿元。拟向不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过 50亿元， 发行股份数量不超过 31461.6887万股。
    点评： 1.交易对价确定为 981.42亿元，对应标的资产 1.52倍市净率。 100%股权账面价 值为 650.87亿元，评估值为 988.98亿元，对应 1.52倍市净率，对应市盈率 11.69倍，标的资产作价为 981.42亿元。其中中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥 评估值分别对应 1.33、 1.73、 1.16、 1.96倍市净率，对应 17.1、 9.0、 14.3、 6.3倍 市盈率。对价估值略低于 SW 水泥板块平均 1.60倍的市净率，高于板块平均 8.8倍 的市盈率。 2.考虑不考虑/考虑配套融资，以 3月 2日收盘价计算，公司发行后市值为 1366亿元/1419亿元，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍，对应天 山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍，发行后中国建材持股比例提升至 84.23%。
    发行股份支付交易对价 941.71亿元，现金支付 39.71亿元，按发行价格 13.38元/股计算，发行股份数量为 70.3820亿股。募集配套资金规模不超过 50亿元， 发行股份数不超过 3.1462亿股，发行价格询价确定，定价基准日为本次非公开发行 股份募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 80%。拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用 等，用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或不超过募集 配套资金总额的 50%。不考虑/考虑配套融资，发行后总股份分别为 80.8692亿股 /84.0154亿股。按 2020年 10月 31日 775.81亿元的备考归母净资产以及 2019年 113.05亿元的归母净利润计算，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍， 对应天山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍。发行后中国建材持股比例由 45.87%提升至 84.23%。
    投资建议： 此次重组实现中建材主要水泥资产 A 股上市，将使公司在产能、自产品 产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业，提升企业融资能力和 全方位竞争力，也为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量 持续改善，未来随着减值、财务费用等因素优化，盈利提升潜力可观。暂不考虑此 次重组，维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.8亿元、 20.9亿元和 21.6亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交 易不确定性。

斯达半导点评报告：定增建设芯片产线+扩充模块产能，未来成长可期

事件：
    公司于3月3日披露，拟非公开发行股票募集资金不超过35亿元，募集资金主要用途有：1）高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化项目20亿元；2）功率半导体模块生产线自动化改造项目7亿元；3）补充流动资金8亿元。
    报告要点：
    高压领域国替代空间巨大，加深新能源布局长期逻辑清晰
    公司目前主要应用领域是新能源车和工业控制，本次募资主要是以现有技术为依托，加快推进国产化率极低的高压功率芯片和SiC 芯片产业化，利于丰富产品结构和提升综合竞争力。除电网、轨交等高压领域巨大的潜在国产替代空间外，我们认为新能源产业需求是公司未来最主要的成长点。据Yole 统计，2018年全球新能源汽车用IGBT 模组市场规模达9.09亿美元，预计2024年达19.10亿美元，年复合增速13.17%。SiC 功率器件是一种极具潜力的替代方案，预计未来新能源车市场将采取混合解决方案。公司作为目前国内最大的新能源汽车IGBT 供应商，布局SiC 芯片具备必然性和合理性，为未来成长赋能。
    建设高压和SiC 芯片产线+扩充模块产能，公司发展未来可期
    募投项目：1）公司拟投资建设6吋功率芯片制造产线，主要面对智能电网、轨交牵引和SiC 宽禁带芯片研发和量产，预计形成36万片/年产能。2）对现有功率半导体模块生产线进行自动化改造，预计形成新增400万片/年产能。目前公司已经实现650-1700V 中低压IGBT 芯片国产化，但是在3300V以上高压和SiC 等细分品类仍依赖进口。我们认为公司通过自建小尺寸晶圆产线实现高压和宽禁带芯片的研发和量产，有利于丰富和完善产品结构和产业链上下游布局，功率模块产线自动化改造将进一步扩大产能，提高市场占有率。
    投资建议与盈利预测
    预计2020-2022年公司营收9.78、13.19、17.79亿元，归母净利润1.98、2.80、3.87亿元，当前市值对应2020-2022年PE 分别为192、136、98倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；新能源汽车及工业控制行业发展不及预期；新建项目进度不及预期。

岳阳林纸：成品纸提价如期落地，行业上行公司持续受益

供需双重利好，成品纸提价顺利。2021年将是纸浆行业大年，纸价浆价均将创新高。
    （1）供给端浆价持续上涨：针叶浆未来两年内几无新增产能，目前针叶浆外盘报价已到 900美元/吨，2021年内价格有望达到 1000美元/吨。在国内纸浆行业集中度提升背景下，大型企业话语权不断提升，浆价上涨将助推纸价上涨。
    （2）需求端各品种纸需求旺盛：白卡纸方面，限塑令与限废令带动下，包装纸替代需求使得白卡纸销量快速增长，率先开始提价；文化纸方面 2021年恰逢建党 100周年，预计文化纸需求将同比增长 5-8%，带动文化纸价上行。此前公司 12月以来已提价 3次，落地情况良好，目前下游对提价接受度较高，预计本轮提价将顺利落地；
    而公司文化纸涨价举措落地后，盈利能力将进一步加强。展望全年，由于浆价大幅上行，为覆盖成本上涨，预计各纸企提价趋势有望延续。
    低成本优势明显，业绩向上弹性突出。公司目前拥有文化纸产能 85万吨和包装纸产能 15万吨，自有纸浆自给率约为 50%，在收购控股股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆产线后，公司自有纸浆自给率将进一步提升。在纸价与浆价同步上涨情况下，公司充分享受产品涨价红利，同时依靠自有纸浆成本相对可控，因此业绩将具有较大向上弹性。同时，公司背靠中国纸业在原材料采购方面具有集采议价优势，且融资成本较低，使得公司盈利能力进一步加强。此外，公司依托中国纸业集团，将通过自身扩张和资源整合等方式，至十四五末期公司造纸产能有望超过 500万吨，制浆产能约 300万吨，公司将在上下游拥有更强话语权。
    盈利预测：考虑行业景气向上公司盈利将显著提升以及产能增加，上调 2020-2022年 EPS 分别为 0.24/ 0.42/ 0.59元，当前股价对应 PE 分别为 22.70/ 12.73/ 9.05x。上调目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低迷，纸价不及预期，纸浆价格波动。

太平鸟：开年零售数据亮眼，改革成效持续

公司 1+2月表现亮眼，Q1业绩值得期待21年的前两个月，太平鸟保持亮眼的业绩增长趋势。根据淘数据，太平鸟官方旗舰店 1+2月线上零售额同比 20年增长超过 40%，表现出强劲的增长势头。
    另外，我们预计公司线下同样保持着与线上相似的零售流水增速。
    同时越过 20年比较 19年，我们认为受惠于公司 19年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整，公司21Q1流水同样有望较19Q1表现出明显增长趋势。
    同时在利润率方面，公司 19Q1/20Q1归母净利率分别为 5.2%/0.6%，但随着公司收入增长以及内部管理机制的梳理，20Q3公司归母净利率已经恢复到 8.2%。
    我们预期 21Q1公司的利润率同样会相较过去两年的 Q1出现明显改善。
    组织架构调整+产品风格重塑释放红利，太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌我们认为，太平鸟自 20Q2以来业绩的快速复苏，主要源自：
    （1）组织架构调整带来的更精确消费者洞察，
    （2）女装产品风格前瞻性重塑。
    公司在 19年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行全渠道的追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。
    此外，太平鸟女装在过去 2-3年产品风格调整后，已逐步与 25岁左右的年轻消费者对齐。产品重塑的红利让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。
    渠道结构调整，零售效率提升，利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外，太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看，公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道，但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。
    因此从财务角度，公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下，将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比，从结构上提升整体盈利能力。因此在收入的持续增长外，我们对公司利润率在 21年继续明显提升保持信心。
    盈利预测及估值我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向，1+2月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。
    我们看好公司在 21年保持高增长，同时略上调公司 21年业绩预期反映 1+2月的优秀表现，预计 20~22年归母净利润 7.0/9.5/11.6亿，对应增速 28%/35%/22%，对应当前估值 25.6/19.0/15.5X。在公司基本面向上趋势明确的情况下，我们认为当前估值已具备较强性价比，坚定看好，维持“买入”评级。

九洲药业：国内新药获批，助力cdmo加速，艾力斯创新药上市，对九洲药业影响如何

边际变化：国内客户产品上市，独家API 供应商放量在即。
    2021年3月3日，艾力斯甲磺酸伏美替尼片取得药品批准文号。根据艾力斯招股说明书，公司“目前仅委托浙江瑞博一家 CMO 进行甲磺酸伏美替尼原料药的生产，并与其签署相关委托生产协议和质量协议”。而瑞博作为九洲药业子公司和独家供应商，第一年商业化供应必然给公司带来新的增长，同时更重要的是，我们认为该订单的执行落地也验证了公司在国内创新药企的选择方面得到充分的认可，为之后持续的订单落地奠定基础。
    弹性测算：从甲磺酸伏美替尼片销售预期看公司业绩弹性。
    根据艾力斯招股书，公司预计伏美替尼占据第三代EGFR-TKI 中20-25%市场份额，对应终端销售额峰值达到18.3-27.4亿元。假设API 占终端销售额的5%且考虑出厂价与终端价的差异（增值税&流通成本），对应理论订单量值约0.8-1.2亿元。
    我们认为，考虑到①2020年底奥希替尼降价64%进入医保、第三代 EGFRTKI同类药物阿美替尼已于2020年3月获批上市，伏美替尼片销售额及达峰时间或存在一定变化；②公司前期已为艾力斯提供部分临床期药品服务；③新药销售额爬坡时间。综合看，我们认为九洲药业2021-2022年伏美替尼订单随着三代EGFR-TKI 几个品类的市场教育、市场放量速度或存在超预期空间，作为第二个国产获批三代EGFR 二线用药，我们认为存在快速放量的预期，进而给公司CDMO 业务带来明显增量。
    中长期：国内CDMO 项目逐年兑现，持续修复公司质地认知差。
    分歧：诺华项目以外，公司还有多少客户、多少项目能支撑高速增长？我们认为，增量来自于：国内创新药CDMO 容量增长+公司早期项目（375+个）逐步商业化落地，核心反映公司D 端储备，及M 端竞争力有望超预期。我们看好国内项目陆续上市、放量支撑公司客户、订单结构多元化。
    风险提示。
    生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。
    盈利预测及估值。
    我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47、0.68、0.96元/股，2021年3月3日收盘价对应2020年78倍PE、2021年54倍PE，低于可比公司平均值。我们认为，九洲药业通过切入跨国公司供应链，丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象，在国产创新药陆续上市、突破的关键节点，有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司，公司合作品种增长 确定性相对更强，维持“买入”评级。

超华科技：铜箔量价齐升驱动业绩大增

事件：公司于2021年2月26日公告2020年年报以及2021年Q1业绩预告，其中2020年归母净利润为0.21亿，同比增加16%，预计2021年Q1归母净利润2500万元—3000万元，同比增长183.36%—200.03%。
    点评如下：受益铜箔市场量价齐升，2020年年Q4净利润创历史单季度最高。公司于2021年2月26日公告2020年年报以及Q1业绩预告，其中2020年营收12.78亿，同比下滑3.29%，拆分Q4为3.57亿，同比增加18.20%，2020年归母净利润为0.21亿，同比增加16%，拆分Q4季度，归母净利润4558万元，同比增长738%，创历史单季度新高，业绩大幅增加主要是2020年H2受益于5G、新能源汽车、IDC、汽车电子、消费电子等领域快速发展，铜箔、覆铜板需求旺盛，尤其铜箔加工费连续提涨带来营收、毛利率、净利润大幅增长。根据公司预计2021年Q1归母净利润2500万元—3000万元，同比增长183.36%—200.03%，产业供需紧张有望进一步带动涨价及业绩弹性释放。
    新项目加速推进，铜箔产能快速增长。为把握市场机遇，公司2020年11月“年产8000吨高精度电子铜箔项目二期”已正式投产，根据公告，该项目投产后，公司铜箔产能已达2万吨，铜箔产能大幅提升67%。同时，公司还在梅州新开工了“年产600万张高端芯板项目”及“年产2万吨高精度超薄锂电铜箔项目”，加速推进锂电铜箔、高端芯板项目进度，尤其是锂电铜箔领域已成功开发了4.5μm锂电铜箔产品，产品竞争力增强，性能已满足市场高端产品的要求，预计2023年将带来较大产能释放。
    经营性现金流显著改善，财务费用有望大幅下降。2020年随着铜箔市场供不应求，公司在收付款环节掌握主动权，进而带动公司现金流情况大幅改善，根据公司年报，公司经营活动产生的现金流量净额为6,345.96万元，同比增长278.75%；我们认为随着公司后续非公开推进，公司融资成本和财务费用有望大幅下降，公司现金流情况将进一步优化。
    盈利预测：我们预测公司2021/2022年营收分别16.73/20.94亿元，归母净利润1.80/2.32亿元，对应2021-2022年PE39/30，看好公司中短期受益铜箔需求及涨价，中长期覆铜板及PCB景气，维持“增持”评级。
    风险提示：涨价不及预期，下游需求不及预期：产能扩张放缓

斯达半导：定增突破产能瓶颈，加快进口替代

事件概述公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过 35亿元，不超过1600万股，其中 20亿元用于高压特色工艺功率芯片和 SiC 研发及产业化项目，7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目，8亿元用于补充流动资金。
    定增项目有望突破产能瓶颈，提升市占率公司作为国内 IGBT 行业的领军企业，IGBT 模块、SiC 模块获得包括新能源汽车客户在内的众多客户认可，进口替代提速。依据我们产业链的研究，目前 8寸产能供不应求，功率板块在新能源汽车、白电等领域驱动下景气度持续。以华虹举例而言，华虹第四季度销售收入远超指引，达到了历史新高的 2.801亿美元，较去年同期增长 15.4%，较上季度增长10.7%；其中 IGBT 及通用 MOSFET 产品的需求增加，分立器件业务收入同比增加 7.2%、逻辑及射频业务受益于 CIS 需求增加收入同比增长 99.1%，华虹预计 2021年 Q1销售收入约2.88亿美元左右，有望持续创新高。我们认为，公司通过此次定增项目有望突破 IGBT、SiC 模块产能瓶颈，提升市占率，项目达产后预计将形成年产 36万片功率半导体芯片的生产能力，加快实现在 IGBT 及其模块的进口替代。
    新能源汽车加速渗透，SiC 市场空间足依据公司本次预案公告，2020年 11月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》中明确提出，2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右。与 Si（硅）基的 IGBT 相比，SiC MOSFET 在产品尺寸、功率消耗方面大幅减小，较大地提升了新能源汽车电池的电能转化效率。依据公司本次预案信息，预计到 2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100亿美元，2018-2027年的复合增速接近 40%。
    通过此次定增项目，将进一步提升公司在汽车级全碳化硅功率模组的技术水平，加强与终端品牌客户的合作交流。
    投资建议若公司顺利完成此次定增项目预计对公司经营业绩产生一定积极的影响，我们综合考虑项目建设的周期进展情况调整此前盈利预测，预计 2020~2022年公司营收为 9.50亿元、14.50亿元、19.50亿元（此前为 9.50亿元、12.50亿元、15.60亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润为 1.78亿元、2.85亿元、4.02亿元（此前为 1.78亿元、2.57亿元、837483.40亿元）。鉴于公司在 IGBT 设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。
    风险提示IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。

同花顺：业绩超预期，基金销售业务高速增长

业绩总结：2020年公司实现营业收入 28.4亿元，同比增长 63.2%；实现归母净利润 17.2亿元，同比增长 92.1%。
    疫情影响下业绩短期承压，期间费用同比下降明显。2020年，1）收入端：受国内证券市场交投活跃，投资者对金融信息服务、基金投资需求增大的影响，公司各项业务均实现较大幅度的增长，全年营收同比增长 63.2%。分业务来看，公司增值电信服务实现收入 12.8亿元，收入占比达 45.2%，同比增长 45.1%，广告及互联网业务推广服务收入为 8.4亿元，同比增长 80.9%；软件销售及维护业务收入为 2.4亿元，同比增长 51.2%；基金销售及其他交易手续费等业务实现收入 4.8亿元，同比增长 104.8%，主要因为公司加大基金、黄金等代销业务投入，相应手续费收入增加所致。2）利润端：公司归母净利润同比增长 92.1%，增速远高于营收增速。公司毛利率为 91.7%，同比增加 2pp，主要因为高毛利率业务实现高速增长所致；公司净利率为 60.6%，同比增加 9pp，主要因为三费率均有所下降所致。3）费用端：公司销售费用率 10.1%，同比下降 1.3pp；
    管理费用率 4.1%，同比下降 1.9pp；研发费用率 20.6%，同比下降 6.1pp。
    客户资源持续优化增长，互联网泛金融智能服务平台进一步完善。机构客户方面，公司已覆盖国内 90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量公募、私募、银行、保险公、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至 2020年 12月 31日，同花顺金融服务网注册用户约 5.4亿人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的用户数平均为 1418万人，每周活跃用户数约为 1842万人。
    2020年，公司持续加大第三方基金销售业务的发展力度，研发上线基金智能投顾同顺智投、小目标、懒猫生财等产品，以满足公众多样化的财富管理需求。
    截至 2020年 12月 31日，“爱基金”平台共接入基金和证券公司 156家，基金产品及资管产品 11063支。
    盈利预测与投资建议。我们预计 2021-2023年的摊销 EPS 分别为 3.64元、4.51元、5.71元，未来三年归母净利润将保持 21%+的复合增速。考虑到公司为科技赋能金融的先行者，强市场关联度和在智能资管领域潜力，公司长期拓展空间可观，故维持“买入”评级。

三棵树：扩张规划强劲，欲再造一个“三棵树”

涂料扩张强劲，华中建涂产能空白获弥补。根据我们统计，公司此次公告规划建筑涂料产能 155-160万吨，相当于 2019年年底公司建涂产能的 110-120%左右，扩张规划强劲；待公司已公告在建/拟建产能完全投产后，公司建筑涂料产能将达到 440-450万吨（2019年底运营产能 3倍以上），届时公司有望成为中国地区最大涂料生产商（包括外资）。而待湖北三棵树一期项目投产后，公司湖北及华中地区建涂产能空白将得到弥补，使得公司成为全国性建涂企业，同时也有利于公司当地的渠道拓展以及运输费用的降低。
    产能扩张+品类扩充，防水后起之秀冉冉升起。自收购大禹后，公司防水业务迅速发展，2019年收入规模 4.2亿元，防水卷材产能 1.1亿平米左右，结合前三季度经营数据及业绩预告，估算公司 2020年全年防水材料发货增速 100%左右。公司此次公告涉及防水卷材产能 1.1亿平米左右，测算待所有公司已公告规划产能投产后，公司防水卷材产能将达到 3亿平米左右，届时防水业务规模有望跻身行业前五。同时，公司此次公告产能规划中包括高分子卷材产能 4900万平米左右，我们判断高分子卷材未来渗透率将逐渐提升，并且相较于传统沥青基卷材也有更高的毛利率及盈利稳定性，公司高分子防水卷材产能的扩张，不仅将扩充防水材料产品品类、提升防水板块盈利能力，也使得公司有望把握趋势，成为防水行业后起之秀。
    短期价格战见底，部分企业开始提价，长期发展前景依旧确定性强。尽管 Q4行业 B 端价格战有所抬头，但由于原材料价格同比提升，我们测算当前大多数建筑涂料企业净利率已十分微薄，目前部分木器漆厂家已经开始提价，判断价格战阶段性见底，而由于政府鼓励就地过年，2021Q1春节期间建材需求延续好于往年，判断公司2021Q1仍将延续 2020H2的高增速，短期负面因素已基本见底。而就中长期而言，我们认为涂料、防水行业集中度快速提升的趋势仍将延续，行业仍处红利期，公司市场份额有望保持快速提升，同时涂料、防水跨品类拓展也将增强公司的综合竞争力，民族涂料龙头崛起正当时。
    投资建议：基于更强劲的产能扩张计划，上调 2021/2022年收入预测 2.4%/5.2%至 117.6/151.4亿元，归母净利润预测 6.8%/12.0%至 8.0/11.3亿元，同比增长 60.1%/40.2%，给予公司 2022年盈利预测 52x PE，对应上调目标价至 218.92元（原：187.5元），维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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