序号证券代码证券简称预测机构最新评级目标价报告日收盘价预期涨幅每股收益报告日期↓报告摘要
本次预测上次预测
1002968新大正天风证券买入-64.000.00%2.082.062020-04-02报告摘要
2000876新希望广发证券增持-31.990.00%3.350.952020-04-02报告摘要
3600161天坛生物安信证券买入43.2035.8920.37%0.720.712020-04-02报告摘要
4300661圣邦股份东方财富证券增持-263.520.00%2.502.142020-04-02报告摘要
5002901大博医疗东方财富证券买入79.2066.0919.84%1.441.432020-04-02报告摘要
6300607拓斯达东吴证券增持-60.300.00%2.762.202020-04-02报告摘要
7002607中公教育国信证券买入29.1622.0032.55%0.410.402020-03-31报告摘要
8601319中国人保光大证券买入-6.310.00%0.430.412020-03-31报告摘要
9000157中联重科东吴证券买入-5.960.00%0.650.612020-03-31报告摘要
10002568百润股份民生证券增持-32.890.00%0.740.582020-03-31报告摘要
11002798帝欧家居方正证券买入-24.120.00%1.771.642020-03-31报告摘要
12000488晨鸣纸业东吴证券增持-4.590.00%0.490.472020-03-30报告摘要
13002410广联达中泰证券买入-43.530.00%0.440.432020-03-30报告摘要
14601066中信建投申万宏源增持-31.160.00%0.960.872020-03-30报告摘要
15300363博腾股份安信证券增持-26.810.00%0.460.442020-03-30报告摘要
16601899紫金矿业万联证券增持-3.790.00%0.190.172020-03-30报告摘要
17000338潍柴动力国泰君安增持18.4012.6245.80%1.441.292020-03-30报告摘要
18000661长春高新申万宏源买入-530.970.00%13.8711.112020-03-30报告摘要
19600837海通证券东吴证券增持-13.020.00%0.940.902020-03-27报告摘要
20601628中国人寿东吴证券买入-26.980.00%2.121.882020-03-27报告摘要
21603288海天味业太平洋增持119.00112.006.25%2.382.302020-03-27报告摘要
22002916深南电路申万宏源买入-205.430.00%3.953.912020-03-27报告摘要
23600246万通地产中泰证券买入-6.160.00%1.230.322020-03-27报告摘要
24603288海天味业上海证券增持-112.000.00%2.342.292020-03-27报告摘要
25600837海通证券广发证券买入18.3313.0240.78%1.030.922020-03-27报告摘要
26603018中设集团兴业证券增持-11.990.00%1.361.342020-03-27报告摘要
27603018中设集团申万宏源增持-11.990.00%1.371.312020-03-27报告摘要
28601628中国人寿安信证券买入37.0026.9837.14%2.101.782020-03-27报告摘要
29603214爱婴室招商证券买入-39.950.00%1.811.772020-03-27报告摘要
30002410广联达兴业证券买入-44.830.00%1.270.562020-03-27报告摘要
31600183生益科技世纪证券增持-27.700.00%0.810.672020-03-27报告摘要
32000661长春高新华西证券买入-512.900.00%14.0413.482020-03-27报告摘要
33601998中信银行中泰证券增持-5.280.00%1.031.002020-03-27报告摘要
34600837海通证券方正证券增持-13.020.00%0.970.772020-03-27报告摘要
35601628中国人寿中银国际证券增持-26.980.00%2.001.352020-03-27报告摘要
36603288海天味业中信建投买入119.00112.006.25%2.352.332020-03-27报告摘要
37603288海天味业国泰君安增持132.50104.1127.27%2.342.282020-03-26报告摘要
38603018中设集团广发证券买入-11.310.00%1.391.322020-03-26报告摘要
39300777中简科技中航证券买入41.8236.3714.98%0.540.502020-03-26报告摘要
40603288海天味业民生证券增持-104.110.00%2.332.292020-03-26报告摘要

海天味业:业绩符合预期,长期逻辑清晰

一、事件概述公司发布 19年年度报告。报告期内,公司实现营收 197.97亿元,同比+16.22%,实现归母净利润 53.53亿元,同比+22.64%,拟每 10股派 10.8元(含税)。
    一、 二、分析与判断? 业绩符合预期,蚝油放量+ 渠道下沉提供增量源泉报告期内,公司实现营收 197.97亿元,同比+16.22%,折合 Q4实现营收 49.72亿元,同比+15.02%,增速环比略有放缓;实现归母净利润 53.53亿元,同比+22.64%,折合Q4实现归母净利润 15.18亿元,同比+23.06%,增速环比维持稳定。19年公司回款同比+14.34%,与收入增速基本吻合。总体而言,公司业绩符合 wind 一致预期。 分产品看,19年酱油业务实现营收 116.29亿元,同比+13.60%,高基数下增速维持稳定实属难得;
    调味酱业务实现营收 22.91亿元,同比+9.52%,增速环比提振明显,主要归功于 B 端开拓得力;蚝油业务则实现营收 34.90亿元,同比+22.21%,显著放量形成对于业绩增长的强支撑。 拆分量价, 三大主业收入增长均来自于 销 量 提 升: :19年酱油/调味酱/蚝油销量分别同比+16%/+12%/+24%,吨价则分别同比-1.75%/-2.51%/-1.75%,吨价的下降料与部分费用成本化有关。 分区域看, 归功于渠道下沉的推进,19年 年 中西部区域显著放量拉升整体收入,19年中部地区实现营收 37.43亿元,同比+18.57%;西部地区则实现营收 21.30亿元,同比+24.05%,贡献 19.3%的收入增量。 从经销商数量来看,截至 19年末公司总经销商数量达到 5806家,较 18年末净增加 999家, 公司销售规模最大、增速最慢的北部区域经销商净增加数最多( (+436) 家) ,判断是成熟区域渠道分化更加精细化,此举利在长远;规模最小的中部和西部区域经销商净增加数仅次于北部区域 (中部+172家;西部+223) 家) ,料主要是空白区域招商实现渠道扩张。
    ? 毛利率:三重 因素导致毛利率承压;净利率:销售/ 财务费用率下降助升净利率毛利率:主要归因于采购成本的上升、蚝油占比提升及部分费用成本化,19年公司整体毛利率为 45.44%,同比-1.03ppt,其中酱油/调味酱/蚝油业务毛利率分别同比-0.17ppt/-0.19ppt/-2.96ppt; 净利率:19年公司净利率达到 27.06%,同比+1.43ppt,在毛利率显著下滑的背景下,净利率逆势提升,主要归功于销售费用率及财务费用率的下降;
    销售费用率方面,19年公司销售费用率同比-2.2ppt,其中运费/广告费/促销费分别同比-1.05ppt/-0.62ppt/-0.87ppt,值得注意的是 19年公司毛销差同比+1.07ppt,表明公司渠道扩张仍有余力;财务费用率方面,19年公司财务费用率同比-0.58%,主要归功于存款利息支出同比-0.59ppt;其他费用率方面,19年公司管理/研发费用率分别同比+0.02ppt/+0.08ppt。
    ? 短期激进营销手段 的实施 有望部分对冲 疫情影响 ;长期依旧值得看好公司 2020年计划完成收入目标 227.8亿元,同比+15%;利润目标 63.2亿元,同比+18%,仍维持较高增长。 短期看: :受累于疫情对于餐饮及流通渠道的冲击,海天 1-2月份业绩承压难以避免,但春节回来海天及时推出针对餐饮渠道、KA/BC、流通渠道匹配的折扣促销活动,将有助于刺激渠道主动加库存动作,叠加餐饮恢复之后需求端的持续消化,我们判断全年来看疫情对收入的负面影响有望得到较好对冲; 长期看: 产能/品类/, 渠道三端改革背景下公司短板补齐、长板拉长, 坚定 看好公司未来业绩 的 持续释放。 1. 产能端:海天 2017年年底启动高明 220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中酱油 150万吨,酱 30万吨,复合调味料 40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,20年开始高明产能年增加 40万吨,同时江苏海天年产能预计增加20万吨,产能释放为 19年开始的“三五”计划打下持续增长的基调;2. 产品端:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,推进酱油结构升级,做大蚝油体量,加强调味酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)等小品类的重视程度;3. 渠道端:积极推进渠道 进一步下沉,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于镇村渠道的进一步开发,有望为收入增长持续提供推力。
    三、 投资建议预计 20-22年公司实现营业收入为 228.82亿元/264.21亿元/305.43亿元,同比+15.6%/15.5%/15.6%;实现归属上市公司净利润为63.03亿元/74.72亿元/87.54亿元,同比+17.8%/18.5%/17.2%,折合 EPS 为 2.33元/2.77元/3.24元,对应 PE 为45X/38X/32X。调味品板块对应 2020年预期平均估值约为 40倍(算数平均法,盈利预测按 wind 一致预期并剔除异常值),公司预期估值略高于板块整体预期估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。
    四、风险提示:
    疫情影响超预期、消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等

41000656金科股份财富证券增持-8.000.00%1.311.092020-03-26报告摘要
42002727一心堂兴业证券增持-23.530.00%1.291.272020-03-25报告摘要
43002601龙蟒佰利招商证券买入-13.800.00%1.781.692020-03-25报告摘要
44300777中简科技兴业证券增持-34.860.00%0.520.512020-03-25报告摘要
45601211国泰君安广发证券买入-16.320.00%1.211.092020-03-25报告摘要
46300575中旗股份东吴证券买入-26.990.00%2.292.232020-03-25报告摘要
47000656金科股份东吴证券增持-7.070.00%1.351.292020-03-24报告摘要
48600176中国巨石天风证券增持-7.610.00%0.720.692020-03-24报告摘要
49600556ST慧球天风证券买入-11.100.00%0.240.202020-03-24报告摘要
50002572索菲亚西南证券买入-16.250.00%1.351.332020-03-24报告摘要
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