年报点评报告：2024Q1扣非业绩高增，三梯次战略逐步落地

贝斯特(300580)
    事件：
    4月20日，公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年实现营收13.4亿元，同比+22.4%，实现归母净利润2.6亿元，同比+15.1%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比+57.5%；2024Q1实现营收3.4亿元，同比+11.2%，实现归母净利润0.7亿元，同比+29.4%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+74.7%。
    观点：
    新能源零部件业务受益于下游高景气度，扣非归母净利润同比高增。收入端，公司2023年营收同比+22.4%，分业务来看，燃油车零部件/新能源汽车零部件/智能装备及工装业务分别同比+15.0%/+64.7%/+77.8%，新能源汽车零部件业务受益于下游高景气度维持高增速，智能装备及工装业务增速亮眼。利润端，公司2023年扣非归母净利润同比+57.5%，主要原因有二：一是毛利率同比略增0.2pct；二是期间费用率同比-1.4pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.9pct/-0.5pct/-0.1pct/+0.2pct。
    2024Q1扣非归母净利润同比+74.7%，维持研发高投入驱动成长。公司2024Q1归母净利润同比+74.7%，主要原因原因有二：一是毛利率同比+4.9pct，或系销量增加摊薄成本；二是销售期间费用率同比-2.1pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.1pct/-0.5pct/+0.6pct/-2.3pct。其中研发费用同比+34.5%至0.12亿元，公司维持对新能源汽车零部件等研发项目高投入，相关产品有望落地支撑公司业绩增长。
    三梯次布局逐步落地，工业母机&机器人业务打开成长空间。公司坚持三梯次发展战略，第一梯次的传统涡轮增压器核心零部件等业务实现稳健发展；第二梯次的新能源汽车零部件受益于下游高景气度，公司加快推进安徽贝斯特新能源汽车零部件产能建设，预计2024年中投产并于2024H2产能逐步爬坡；第三梯次通过子公司宇华精机布局工业母机、人形机器人等领域，首台套高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已下线，随着下游产业化逐步落地，第三梯次业务有望为公司打开成长空间。
    盈利预测及投资评级：公司三梯次战略清晰，有望充分受益于新能源汽车高景气度，布局工业母机&机器人业务打开成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.49/4.46/5.43亿元，当前股价对应PE为26.4/20.6/16.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准；适当性管理。

2023年报及2024年一季报点评：订单大幅增长，利润率改善

石化机械(000852)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报，利润率向上修复。2023年，实现营业收入83.98亿元，同比+8.33%；归母净利润0.92亿元，同比+78.29%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比+115.05%；全年销售净利率为1.29%，同比+0.42pcts。2024Q1，实现营业收入16.72亿元；归母净利润0.25亿元，同比-1.70%，环比+516.70%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比+18.83%，环比+256.21%。利润率方面，24Q1毛利率14.45%，同比+1.44pcts，净利率1.85%，同比+0.28pcts。
    细分产品来看：2023年全年，石油机械设备/钻头及钻具/油气钢管/其他分别实现营收40.31/9.42/23.34/10.92亿元，同比变动分别为+13.26%/3.38%/-8.28%/47.97%。地域来看，国内收入75.02亿元，同比+3.48%，国外收入8.97亿元，同比+78.25%。
    新签订单持续增长，支撑业绩，海外订单向上恢复。2023全年，实现订货95亿元，同比+18%。分市场来看，国内订货84亿，同比+8%，国际订货11亿，同比翻番。终端客户方面，来自石化市场订货41亿元；中国石油市场中标金刚石钻头两年期4亿元大额采购框架，修井机订货超3亿元；中国海油市场中标螺杆钻具三年期2亿元，高频焊管三年期3万吨大额采购框架。
    氢能方面，一体化布局，紧跟中石化战略。氢能装备实现订货6300万元，同比增长209%，在加氢市场服务建设8座加氢站，累计加氢量超过2000kg，在制氢市场实现PEM制氢、碱水制氢业绩零突破，供氢市场中标大排量隔膜式氢气压缩机。2024年1月，公司与中石化石油化工科学研究院签订《石科院与石化机械全面合作框架协议》《PEM电解水装备制造合作协议》，双方将全力推进PEM制氢技术产业化发展，共同实现PEM电解水制氢产品快速落地、有效降本。共同推动分布式天然气制氢、氨分解制氢技术转化，开展氢气分离纯化技术研究。
    【投资建议】
    考虑到公司在石油石化领域深耕多年、优势明显，同时全方位布局氢能产业，有望打造成为第二增长曲线，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入91.94/100.68/110.43亿元，同比增长分别为9.48%/9.50%/9.69%；归母净利润1.46/2.21/3.19亿元，同比增长分别为58.40%/51.78%/44.28%；对应EPS分别为0.15/0.23/0.33，现价对应PE分别为42/28/19倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    油价波动；
    氢能业务进展不及预期；
    中石化氢能战略推进不及预期。

2023年年报点评：市占率稳步提升，加快数字化转型

我爱我家(000560)
    投资要点
    盈利能力有望修复，经营性现金流稳健。2023年公司实现收入120.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润-8.5亿元，主要受到非经营性以及一次性因素的影响。公司三项费用率总计由2018年的20.3%小幅上升至2023年的21.7%，较为平稳。公司毛利率同比提升0.8pp至9.5%，随着行业逐步回暖，有望将恢复至正常水平。2023年公司经营性净现金流净额为46.7亿元，现金流充足。2024年一季度公司收入27.5亿元，同比下降12.6%，实现归母净利润约0.25亿元。
    经纪业务市占率稳步提升，新房业务承压。公司经纪业务采用直营为主、加盟为辅的业务模式，2023年实现营收40.9亿元，同比增加15.9%，毛利率同比提高3.4pp至20.2%。公司聚焦核心城市，上海地区市占率同比提高0.7pp，在北京、杭州维持头部市占率稳定。2023年公司精简非核心城市低效加盟业务，期末运营门店共2853家，直营占比81.4%，有约3万经纪人；经纪业务实现GTV约2222亿元，同比增长10.2%。新房业务收入同比下降12.6%，总交易额（GTV）约为453亿元，同比下降6.6%，主要受行业下行影响。
    资产管理运营能力强，商业租赁品牌认可度高。2023年资产管理收入57.6亿元，同比增长1.9%；实现GTV约169亿元，同比增长2.6%；毛利率同比提升0.6pp至-5.4%，不考虑会计准则影响则毛利率约13.3%，同比提升2.0pp。公司管理房源增至27.1万套，同比增长6.7%；房屋资产管理平均出房天数为8.3天，同比下降11.7%，出租率高达96.4%，同比提升2.3pp。商业租赁及服务通过“昆百大”品牌运营购物中心、百货、写字楼等多样化项目，品牌享有高认可度，2023年收入增长4.6%。
    加快数字化转型，提升整体运营效率。公司在2018-2023年研发投入显著增加，至2023年研发费用达到4010万元。月均活跃用户数在2018-2021年稳步增长，随后两年虽有所下降但维持高位。公司有效融合了房地产经纪服务与智能科技，涵盖了从经纪人效率提升、消费者体验优化到平台管理强化的全方位升级。2023年公司移动端客户占比进一步提升，线上报盘占比提升至14.5%，同时SSC商机中台的高效运作，提供了超过211万个线上商机。
    盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润增速为112.3%/67.2%/62.5%，给予公司2026年20倍PE，对应目标价2.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：房地产销售恢复不及预期、政策宽松不及预期等风险。

2023年业绩承压，静待改革成效

酒鬼酒(000799)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入28.30亿元，同比-30.14%，实现归母净利润5.48亿元，同比-47.77%，实现扣非归母净利润5.38亿元，同比-48.85%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入6.87亿元，同比+21.72%，实现归母净利润0.69亿元，同比-10.12%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-19.29%。24Q1公司实现营收4.94亿元，同比-48.80%，实现归母净利润0.73亿元，同比-75.56%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-76.75%。
    报表分析：23年现金回款25.13亿元，同比-26.07%，销售收现率89%，其中23Q4现金回款5.77亿元，同比-2.14%；23年合同负债为2.85亿元，同比-1.48亿元/环比+0.34亿元。24Q1现金收现约3.18亿元，同比-58.14%，销售收现率64%。合同负债约2.35亿元，同比-1.32亿元/环比-0.5亿元。
    投资要点
    收入分析：酒鬼内参量价承压，市场覆盖面持续提升。23年公司实现营收28.30亿元，同比-30.14%（Q1：-42.87%、Q2：-32.02%、Q3：-36.66%、Q4：+21.72%）。量价拆分来看，公司23年白酒销量、吨价分别同比-33.74%、+5.45%。
    1）产品上，酒鬼内参量价承压。2023年酒鬼、内参、湘泉、其他系列分别实现营收16.47亿元、7.15亿元、0.71亿元、3.88亿元，同比分别-27.45%、-38.21%、-68.03%、-0.15%。量价拆分来看，公司酒鬼、内参、湘泉、其他系列销量分别同比增速分别为-17.62%、-32.69%、-74.65%、-9.34%；对应吨价同比增速分别为-11.92%、-8.19%、+26.13%、+10.13%。公司重点聚焦52度内参和红坛酒鬼酒大单品的打造。
    2）区域上，省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展，省外持续推动22个样板市场打造，全力加快消费者培育。酒鬼品牌省内县级市场覆盖率达到95%；内参品牌省内县级市场覆盖率达到89%。
    3）渠道上，2023年公司线上、线下渠道分别实现营收2.8亿元、25.2亿元，同比分别+4.1%、-33.2%。公司持续扩大经销商覆盖面，已实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1831家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破3万家。
    利润分析：营收下滑导致费率上行，盈利能力承压。2023年公司实现归母净利润5.48亿元，同比下降47.77%（其中Q1：-42.38%；Q2：-38.19%；Q3：-77.65%；Q4：-10.12%）。
    1）23年公司毛利率为78.35%，同比下降1.28pct，毛利率下降主要系产品结构下移，大众价格带产品销售占比提升。
    2）23年公司期间费用率为35.03%，同比提升6.36pct。其中销售费用率为32.22%，同比提升6.94pct；管理费用率为5.85%，同比提升1.53pct。综合来看，23年公司净利率为19.36%，同比下降6.53pct，单Q4净利率为10.05%，同比下降3.56pct。通过深化费用改革，推进BC联动销售模式，23年公司消费者营销费用占比同比+10%，有效核心终端数同比+19%，开瓶扫码量同比+91%，盒盖换酒量同比+53%，宴席场景同比+41%，市场动销快速提升。
    24Q1经营分析：24Q1公司实现营收4.94亿元，同比-48.80%，实现归母净利润0.73亿元，同比-75.56%。公司24Q1业绩承压，我们认为主要系（1）渠道客户打款意愿谨慎；（2）内参甲辰版尚处于市场拓展阶段，未形成销量支撑，叠加其他内参产品因控货、停货未形成规模收入；（3）大众价位段产品受产能制约。24Q1公司毛利率为71.08%，同比下降10.46pct。24Q1公司销售、管理费用率分别为33.93%、7.97%，分别同比+7.9pct、+4.34pct。综合来看，24Q1公司净利率为14.86%，同比下降16.26pct。24Q1合同负债约2.35亿元，同比-1.32亿元/环比-0.50亿元。
    24年展望：坚定推进费用改革，持续加强BC联动：
    1）产品方面，产品聚焦红坛酒鬼酒和52度内参酒。酒鬼品牌构建“1+3+1”核心产品矩阵，即1个战略单品红坛、3个主力产品、1个区域个性化产品。内参品牌依托甲辰版，坚定打造52度内参为全国唯一核心单品；
    2）区域方面，湖南省内大本营精耕细作，全渠道立体覆盖与建设，打造销售粮仓；省外聚焦打造20个样板市场，提振客户与团队信心，实现销售增量；3）渠道方面，持续加强渠道建设，提高经销商质量，以动销为核心，保持良性动销；持续提高有效核心终端数量，聚焦优质核心终端，提升终端销量；
    4）公司坚定推进费用改革，持续加强BC联动；聚焦核心单品的价盘稳定，严格管控价格管理体系；以开瓶动销为终点，聚焦核心大单品和终端渠道建设。
    投资建议：我们看好公司坚定推进费用改革促动销，以短期阵痛换取长期高质量发展。综合来看，我们预计2024-2026年分别实现营收29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%，归母净利润5.49、6.29、7.46亿元，同比增长0.3%、14.6%、18.5%，对应EPS分别为1.69、1.94、2.30元，对应PE分别为33、29、25x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：省内市场不及预期风险；市场开拓风险；行业竞争加剧等。

高阿尔法工控领军者，业绩韧性彰显

汇川技术(300124)
    主要观点：
    营收规模高增，业绩韧性显著。
    公司营收与净利润稳步增长。公司23年全年实现营业收入304.2亿元，同增32.2%，实现归母净利润47.42亿元，同增9.8%，实现扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.1%。24Q1实现营业收入64.9亿元，同增35.8%，实现归母净利润8.1亿元，同增8.6%，实现扣非归母净利润7.9亿元，同增26.7%。盈利能力方面，公司毛利率略有下滑，但费用控制有所增强。公司23年度毛/净利率分别为33.55%/15.70%，同比变化-1.46/-3.10pct，毛利率变化主要系业务结构调整。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比变化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct，整体费率同比下降1.17pct。
    通用自动化：业绩逆势增长，凸显阿尔法属性。
    公司为通用自动化领域头部企业，业绩增速领先于行业。根据睿工业数据，23年我国工业自动化市场规模2910亿，同比下滑1.8%，但公司作为行业领先企业保持逆势增长，23年通用自动化业务实现营收150.38亿元，同比增长31.17%。工业自动化以解决方案作为核心，公司深挖变频器、伺服、PLC等产品，行业线与区域线并重，上顶下沉推动解决方案拓展，实现份额提升，带来公司营收逆势增长。考虑到当前处于基钦周期的被动去库周期，随着行业需求提升，主动补库到来，工业自动化行业有望迎来向上拐点，支撑公司后续营收增长动力。
    新能源汽车：厚积薄发，业务进入收获期
    公司新能源汽车产品主要包括电驱系统和电源系统，为新能源乘用车、新能源商用车（包括新能源客车与新能源物流车）提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。得益于战略客户的定点和SOP放量，公司新能源产品已大批量应用。据NE时代统计，2023年，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.2%，排名第二（排名一、三名为比亚迪和特斯拉），第三方供应商中排名第一。公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.0%，排名第五。新能源车电机电控为长坡业务，产品技术要求高，前期投入大，经营杠杆高。公司推动技术研发，深挖产品质量，随着下游定点客户放量，公司新能源车业务利润有望释放。
    投资建议
    考虑到当前处于工控周期底部，公司作为工业自动化行业领先企业，后续有潜在向上弹性，同时新能源车电控业务进入业绩释放期，我们预计公司24/25/26年归母净利润为57.07/74.83/92.61亿元，对应PE分别为30/23/18倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    工控行业周期复苏节奏不及预期；新能源汽车销量不及预期；公司订单交付不及预期。

年报点评：三大业务组合稳健发展，2024Q1扭亏为盈

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，归母净利润为-4754.67万元，同比下降173.97%。2024Q1公司实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，同比和环比均扭亏为盈。
    点评：
    2023年受宏观环境、行业发展等因素影响，营收同比下降，2024Q1三大主营业务收入恢复增长。公司主营产品包括PLC光分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等，主要应用于电信市场和数通市场。2023年，光芯片及器件产品收入3.61亿元，同比下降17.96%；室内光缆产品收入1.92亿元，同比下降12.72%；线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%。公司持续优化关键技术，但形成规模效益仍需要成长周期。同时，受宏观环境、行业发展等因素影响，相关产品需求减少和价格降低。公司聚焦主业发展，加强市场开拓，2024Q1光芯片及器件、室内光缆、线缆材料各类产品收入同比均有不同程度增长。
    2024Q1盈利能力改善，研发费用率处于行业较高水平。公司2023年毛利率为18.73%，同比下降6.72pct。分产品来看，光芯片及器件毛利率为21.37%，同比下降14.85pct，主要受相关产品价格降低影响；室内光缆毛利率为14.21%，同比增加0.25pct，毛利率保持稳定；线缆材料毛利率为18.28%，同比增加2.72pct，主要受汽车线缆用材料占比增加等产品结构影响。2024Q1毛利率为24.1%，同比增长3.8pct，环比增长8.3pct，盈利能力明显改善。2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.54%、8.57%、12.73%、-1.01%，同比+0.69pct、+0.93pct、+3.83pct、+0.46pct。期间费用率总体稳定，公司围绕有源芯片、无源芯片等方面持续进行研发和技术创新，研发费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平。
    高度重视研发工作，公司部分主营产品属于光芯片产业，处于产业链的核心位置，技术要求高，具有较高的进入壁垒。2023年研发投入占营收比为12.73%。2023年，（1）在无源芯片及器件方面，主要研发进展包括：数据中心用O波段、4通道CWDMAWG和LANWDMAWG复用器及解复用器组件实现大批量销售，在国内外数据中心100G/200G/400G光模块中广泛应用；开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件。（2）在有源芯片及器件方面，主要研发进展包括：应用于50GPON的1342nmEML+SOA芯片开发中，新获批国家重点研发计划项目；开发出面向数据中心和人工智能算力应用硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售。公司在光芯片领域积极与国内主流科研机构开展合作，与中科院半导体所保持长期良好的合作研发关系，积极建立自身人才梯队，增强研发设计、工艺整合能力。
    随着AI大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆的发展迎来新机遇。（1）数通市场：AI终端应用对于高速、稳定、可靠的数据传输需求日益迫切，将进一步推动数据中心规模的扩大和网络带宽流量的增长。根据LightCounting预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至2027年复合平均增长率为12%，其中数通市场将占据光通信市场规模的主导地位，同时在5G、光纤宽带、消费电子和自动驾驶等领域有广泛应用。随着亚马逊、谷歌等巨头纷纷投入自研AI芯片，高端光模块的需求激增。根据ICC预测，2019-2024年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升。（2）电信市场：随着相干通信由100G向400G升级，大容量、多通道、宽带宽DWDMAWG芯片及模块需求增长，未来光芯片及器件将迎来新的发展机遇。全球光纤接入网已进入千兆入户建设阶段，根据Omdia预测，2027年全球PON设备市场将超过180亿美元。受益于国内5G产业链主要环节加速成熟和5.5G的新发展，大规模的通信网络建设和改造将对光通信上下游产业形成有力拉动，基于通信网络建设的光纤光缆产品将迎来广阔的市场前景。
    盈利预测及投资建议：公司以自主开发光芯片为核心，保持对光芯片及器件的持续研发投入，促进三大主营业务持续稳健发展，从“无源+有源”逐步走向光电集成。随着高端产品出货占比提高，盈利能力有望持续改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40亿元、0.77亿元、1.06亿元，对应PE分别为122.88X、64.09X、46.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

战略拥抱新能源，业绩步入高增通道

祥鑫科技(002965)
    五金电子结构件起家，转型新能源&储能赛道。公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累精密冲压模具的研发和生产经验，为转型新能源奠定坚实技术基础。2020-2023年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件及储能设备精密冲压模具和金属结构件合计占比营收分别32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。
    顺利发行定增，助力产能扩张。2024年4月，公司定增发行落地，募集资金总额8.63亿元。此次募集将用于新增170万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器、20万套车身结构家产能。截至2023年4月，公司三类结构件产品订单覆盖率皆超过100%，亟待定增扩充产能。
    投资逻辑
    厂房租赁模式快速增产，实现超越行业承接订单能力，业绩持续高增。同行业横向比较，公司固定资产规模较小，使用权资产规模较大；公司早期通过厂房租赁模式快速增产扩充份额，占据市场份额。公司新能源业务持续增长：1）新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司收入增速分别为117%/181%/44%，同时毛利率较其他板块更高，持续改善公司盈利结构；2）储能设备精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司储能结构件业务收入增速分别为6%/202%/2%。2023年增速放缓主要系行业库存增加，1Q24已逐步改善公司出货有望重回高增。
    聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代。公司技术储备、研发投入跟随行业发展快速迭代，通过优质合格率以及配套产能深度绑定H、C、B、Enphase Energy等新能源头部客户，并与本特勒中国建立合资公司完善结构件矩阵。此外，公司凭借对研发的高度重视和持续投入，在新能源汽车和动力电池领域拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆技术等，配合战略客户持续迭代。
    新接定点快速攀升，支撑长期业绩增长。2023年公司定点项目订单总价值大约在299-307亿元，新能源汽车、动力电池箱体以及光伏及储能类结构件产品订单覆盖率皆超过100%。2024年公司完成定向增发，扩充动力电池箱体、光储逆变器结构件以及新能源汽车结构件等新能源结构件产能，助力业绩释放。
    盈利预测、估值和评级
    公司战略拥抱新能源车及储能，业绩步入高增通道。我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入82/99/115亿元，YoY+43%/21%/16%，预计实现归母净利润6.4/8.6/10.9亿元，YoY+57%/35%/27%。给予公司24年23x PE，公司目标市值为149亿元，对应目标价格为73元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    订单不及预期、原材料价格波动，厂房租赁模式经营风险等

坚果势能较好，成本改善可期

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入68.06亿元，同比下降1.13%，实现归母净利润8.03亿元，同比下降17.77%，实现扣非后归母净利润7.10亿元，同比下降16.25%；
    23Q4公司实现营业收入23.27亿元，同比下降6.90%，实现归母净利润2.97亿元，同比下降15.06%，实现扣非后归母净利润2.86亿元，同比下降11.51%；24Q1公司实现营业收入18.22亿元，同比增长36.39%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长35.15%，实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长55.80%。
    年报分析：坚果类稳健增长，葵花子需求下滑，成本上涨拖累短期盈利能力坚果类稳健增长，葵花子需求下滑。2023年公司实现营收68.06亿元，同比下降1.13%（Q1：-6.73%；Q2：+8.34%；Q3：+5.12%；Q4：-6.90%）。分产品来看，2023年葵花子实现营收42.7亿元/同比-5.36%，主要系高基数及春节备货错期影响，其中高端瓜子产品“葵珍”通过产品优化调整和圈层渗透、渠道拓展实现销售额持续增长，除此之外，公司还通过喜瓜子和定制瓜子不断培育茶饮、餐饮等新场景，有望推动后续需求迎来改善；坚果类实现营收17.5亿元/同比+8.00%，其中礼盒产品实现较快增长，公司持续聚集小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，同时屋顶盒版每日坚果持续推进三四线等下沉市场渗透，坚果礼产品不断丰富产品结构，共同驱动坚果收入实现稳健增长，此外公司加强试销风味坚果并不断优化，有望打造新增长点；其他产品实现营收7.16亿元/同比+1.51%，表现较为平稳。渠道端，公司持续优化精耕模式、拓展新场景新渠道，海外渠道亦取得恢复性增长。截止23年年底，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家，抖音业务持续突破，运营私域全会员体系、收入持续提升，海外持续深耕东南亚市场，渠道产品营销不断优化、收入实现恢复性增长，此外公司积极探索发展零食量贩店、会员店、O2O等新渠道，其中零食量贩渠道2023年含税收入近2亿元，发展速度较快，未来公司将继续增加适配渠道的产品并加速渗透，有望进一步推动该渠道收入实现提升。
    成本上涨拖累短期盈利能力。2023年公司毛利率为26.75%，同比-5.21pct，其中葵花子/坚果类毛利率同比-7.92pct/+1.02pct，公司毛利率下降主要系葵花子原材料采购成本上涨所致。费用端，2023年公司销售/管理费用率为9.06%/4.25%，同比-1.12pct/-0.72pct，其中职工薪酬有所下滑，主要系公司目标未完成，员工薪酬奖金等受到影响，研发费用率为0.95%，同比+0.17pct，财务费用率为-1.01%，同比-0.84pct，主要得益于2023年大额存单增加，相应计提的利息收入增加，整体看2023年期间费用率为13.25%，同比-2.51pct。最终2023年公司净利率为11.80%，同比-2.41pct。
    一季报分析：春节旺季销售亮眼，坚果品类势能较好，盈利能力边际改善
    春节旺季销售亮眼，坚果品类势能较好。由于春节错期渠道备货后置，24Q1公司收入同比快增36.39%，剔除春节错期影响，23Q4+24Q1营收同比+8%，整体经营较为稳健，其中预计瓜子实现小个位数增长，坚果实现超20%增长，春节礼赠场景催化下，坚果礼盒或实现较高增长。
    成本改善费率优化，盈利能力边际改善。2024Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.92pct，预计得益于原材料采购成本有所下降。费用端，2024Q1公司销售费用率为12.35%，同比+1.68pct，主要源于年货节期间加强品牌投入，包括梯媒、高铁站、抖音等媒体的广告投放，以及Q1市场促销费用增加；管理/研发/财务费用率为3.74%/0.95%/-1.94%，同比-1.47pct/-0.45pct/-0.31pct，期间费用率为15.10%，同比-0.56pct。随着后续原料成本下降、销售增长规模效应增强以及运营效率提升等，公司盈利能力有望进一步提升。
    未来展望：持续提升品牌力、产品力，加强渠道、供应链和组织建设。具体来看，品牌方面，加大内容营销，整合、统筹营销资源，不断提升品牌认知度和美誉度；产品方面，聚集品类创新发展，持续提升产品力，24年公司将持续打造葵珍葵花籽高端第一品牌和打手瓜子第一品牌，不断延伸红蓝袋系列产品风味，海外亦加强产品口味、形态等创新，坚果品类持续进行产品创新，每日坚果屋顶盒持续渗透、洽洽坚果礼产品矩阵持续丰富等；渠道方面，全面开展渠道精耕，拓展下沉市场，线上渠道、新渠道等同步发展；供应链方面，加大供应链上游拓展，持续推动供应链升级，打造增值、高效、柔性、安全的供应链服务和有竞争力的供应链体系；组织方面，持续完善匹配公司战略与业务运作的组织架构和人才发展计划，提升人岗匹配，同时加大优秀人才引进，优化人才发展通道，形成更有驱动力的组织。
    投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本逐渐进入下行期，利润弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司营业收入分别为77.62/86.24/95.12亿元，同比增长14.1%/11.1%/10.3%，归母净利润10.50/12.24/14.01亿元，同比增长30.8%/16.6%/14.4%，对应EPS分别为2.07/2.41/2.76元，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

公司动态研究：分红率提升，智慧教育转型持续推进

皖新传媒(601801)
    事件:
    (1)2024年5月7日，公司公告回购股份进展，截至2024年4月30日，公司已累计回购股份3127万股，占总股本的1.57%，总金额2.04亿元。
    (2)2024年4月27日，公司公告2024年一季报，2024Q1实现营业收入29.29亿元，yoy-5.44%，归母净利润2.93亿元，yoy-13.28%，扣非归母净利润3.15亿元，yoy+17.13%。
    (3)2024年4月18日，公司公告2023年年报，2023年实现营收112.44亿元，yoy-3.79%，归母净利润9.36亿元，yoy+32.21%，扣非归母净利润7.54亿元，yoy+9.66%，公司计划每10股派发现金红利3.05元，合计分红6.45亿元（含2023年回购金额0.48亿元）。
    投资要点:
    低毛利率业务规模压缩，2023年扣非净利润稳定增长
    (1)2023年图书销售维持增长，供应链及物流业务收入规模压缩。2023年实现营收112.44亿元，yoy-3.79%。其中2023Q4营收14.64亿元，yoy-40.33%，qoq-60.92%。分产品来看，2023年教材图书、一般图书收入分别为17.51/45.19亿元，yoy+2.43%/+6.57%，两项合计收入占比55.76%；游戏业务收入1.62亿元，yoy+75.65%；供应链及物流、多媒体、文体用品业务收入分别为37.98/5.19/1.8亿元，yoy分别为-3.54%/-46.46%/-64.94%。2023年毛利润24.07亿元，yoy+5.38%，毛利率21.41%，同比上涨1.86pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、多媒体业务、文体用品及其他业务规模压缩。
    (2)2023年扣非归母净利润同比稳定增长。2023年公司实现归母净利润9.36亿元，yoy+32.21%，归母净利润增长主要因为受到所得税政策调整影响，计提递延所得税费用1.37亿元。2023年扣非归母净利润7.54亿元，yoy+9.66%。
    根据财税[2019]16号规定，经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税，根据财税[2023]71号规定，公司自2024年1月1日起不再享受文化转制企业所得税减免政策，因此我们将公司未来适用所得税率调整至25%。
    (3)2023年现金分红率提升至68.9%。2023年公司拟每10股派息3.05元，合计分红6.45亿元（含2023年回购金额0.48亿元），分红率达68.9%，较2022年提升17pct。以2024年5月8日收盘价计算，股息率为4.2%。
    (4)股票回购注销彰显发展信心。公司自2023年12月开始，以不超过8.5元/股进行股份回购，用于注销并减少注册资本，回购金额2~4亿元，截至2024年4月30日，公司已累计回购股份3127万股，占总股本的1.57%，回购总金额2.04亿元。
    (5)在手现金宽裕，募投资金余额充足。截至2023年12月31日，公司在手现金余额106.77亿元。公司2023年11月18日公告，拟将募投项目尚未使用的资金及累计收益合计24.29亿元更改项目，用于投资供应链智慧物流园、数字化书店建设、智游游戏平台等新项目。
    (6)2024Q1毛利率提升明显，扣非归母净利润增速17.13%。公司2024Q1实现营业收入29.29亿元，yoy-5.44%，毛利率27.48%，同比+7.14pct，期间费用率同比+1.54pct。2024Q1归母净利润2.93亿元，yoy-13.28%，同比下降主要因为受所得税政策变化影响，公司2024Q1所得税费用增加，ETR为22.2%，同比提升19.62pct。2024Q1扣非归母净利润3.15亿元，yoy+17.13%，主要受益于毛利率提升。截至2024Q1，公司在手现金109.48亿元，yoy+7.94%，qoq+2.54%。
    主营业务基础牢固，多元化布局协同发展
    (1)公司利用渠道优势提升文化服务能力：积极布局新型线上线下文化服务矩阵，在安徽、江苏、北京等地拥有804家实体门店。
    (2)教育服务业务体系完善，推进智慧教育转型升级：公司拥有覆盖省市县乡四级营销网络体系和近3000人教育服务专员，已形成学前教育、K12教育、职业与高等教育、智慧教育四大业务体系，专注学校、校园书店等业务场景。公司以“阅伴”学习机为突破口，开辟数智教育新赛道，研发皖新朱子教育AI机器人，支持全自动上课，可在上课过程中与学生自发互动，多元化培养幼儿各项能力。
    (3)积极拥抱科技创新：公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，着力推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，打造“美丽科学”融媒体平台，研发皖新学习机、皖新阅读大模型、朱子机器人等产品。
    盈利预测和投资评级：由于受到所得税率变动的影响，公司业绩增长承压，但公司教材教辅发行、销售业务基础稳健，积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为122/133/148亿元，归母净利润分别为8.25/9.57/10.78亿元，对应PE分别为18/15/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

出口+智能化，双品牌成就一流新能源汽车头部厂商

赛力斯(601127)
    核心观点：
    深耕整车制造二十余年，赛力斯双轮驱动成长为国内新能源主机厂龙头。公司自2003年开始涉足汽车业务，时至今日已积累了二十余年的整车制造经验，并于2017年获得全国第八张新能源生产资质，较早开启新能源转型。目前公司形成赛力斯（含问界）+东风小康（含蓝电、风光）的乘用车产品矩阵，其中问界定位全球豪华新能源品牌，借力华为智选模式合作，智能化水平处于行业领先地位；赛力斯、蓝电、风光定位经济型的出海品牌，不断开拓全球市场，自2005年以来，公司整车远销全球70多个国家和地区，累计出海超过50万辆，2023年赛力斯品牌出口量大增至0.77万辆，带动出口均价增长，助力公司国外营收同比增长23.5%至39.13亿元。公司通过双品牌战略构建完备产品布局，成长为一流的新能源主机厂龙头。
    问界改款焕新销量领跑细分市场，跃居豪华车市场头部新势力。问界首款产品M5最早于2022年发布上市，后又发布问界M7，但由于市场竞争加剧及首代产品的技术成熟度问题，销量曾陷入短期低谷，2023年9月问界M7焕新，依托行业领先的智能化水平快速成为现象级爆款，上市7个月订单突破17万辆，12月公司发布旗舰豪华新品M9，再次取得成功，上市86天大定突破6万辆，今年4月，公司再次推出新款M5，沿用公司领先的智能化技术，首日大定突破4000台。在销量低谷期公司始终明确问界的豪华品牌定位，依靠技术与市场积累于新款产品取得成功，跃居豪华车市场头部新势力，助力公司扭转业绩困境。受益于豪华产品高价值量与销量快速增长带来的规模效应，2024年Q1公司实现营收265.61亿元，同比+421.72%，毛利率环比2023年Q4上升7.97pct至21.51%，实现归母净利润2.20亿元，成功实现扭亏。当前问界系列产品取得显著市场竞争优势地位，产品性能全面超越外资豪华品牌，一季度M7销量在中大型SUV市场仅次于Model Y，明显领先其他混动产品，M9连续两周位列40万以上豪华SUV销量冠军，品牌声誉快速扩大，有望推动公司业绩景气度的继续提升。
    华为赋能问界走向智电未来。公司与华为采用合作最为紧密的智选模式，产品应用华为智能化技术范围最广，华为技术赋能为问界品牌带来了卓越的产品竞争力。智能驾驶方面，华为城市ADS目前已率先普及全国所有城市，技术经过多次迭代逐步完善，4月24日，华为发布全新智能汽车解决方案-华为乾崑，带来基于端到端架构的ADS3.0，推动智能驾驶技术再进化；智能座舱方面，华为基于智能终端的完备布局打造以手机为核心的“1+8+N”的智能生态体系，车机成为智能生态体系的重要一环，另外，乾崑品牌带动智能座舱向全场景设备协同进化；动力系统方面，问界系列的混动产品的动力系统集成了华为的电驱系统和公司的动力增程系统，技术实力行业领先。另外，问界M9还率先采用了玄武车身、一体化压铸、途灵底盘等华为最新技术，全方位巩固了产品的技术实力，助力问界系列以技术引领市场，销量节节攀升。华为技术赋能带来的产品差异化竞争力将持续驱动问界系列销量保持高增态势，预计2024年问界系列产品有望实现销量40万辆。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为1292.14亿元、1605.66亿元、2143.10亿元，同比分别为+260.51%、+24.26%、+33.47%，归母净利润分别为25.67亿元、57.00亿元、97.15亿，对应EPS分别为1.70元、3.78元、6.43元。综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间111.25-120.96元，对应市值区间1679.64-1826.24亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。

盈利显著提升，水电和新能源潜力大

国电电力(600795)
    事件描述
    公司发布2024年一季报：报告期内公司实现营业收入455.55亿元，同比-0.13%；归母净利润17.85亿元，同比+88.62%；扣非后归母净利润17.36亿元，同比+89.80%；加权平均ROE为3.59%，同比增加1.52个百分点，对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比增加5.49亿元。
    事件点评
    一季度业绩实现快速增长，整体符合预期；收入端稳中微降系上网电价略承压，利润端高增系成本端改善、投资收益超预期增长及保德神东破产移交后不再纳入合并报表。
    火电稳健，光伏上网电量高增。24年一季度公司合并报表口径发电量实
    现1062.44亿千瓦时，同比+4.98%；上网电量实现1006.9亿千瓦时，同比+5.02%。其中，火电、水电、风电、光伏上网电量分别实现860.23、77.28、51.38、18.01亿千瓦时，同比+4.24%、-3.22%、+11.66%、+136.26%。
    上网电价整体微降。24年一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比-1.62%。
    总装机量稳步增加，新能源装机表现亮眼。截至24年一季度末，公司总装机容量达10599.48万千瓦，同比+8.81%；其中火电7257.40万千瓦，同比+1.66%；水电1495.06万千瓦，同比不变；风电929.33万千瓦，同比+24.59%；光伏917.69万千瓦，同比+154.00%。2024年一季度，公司新能源控股装机容量增加63.51万千瓦，较去年同比增长31.55%。
    成本端改善，盈利能力提升显著。24年一季度公司基本每股收益为0.10元，同比+88.68%，实现大幅增长。一季度长协煤价格稳中有降，同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%；截至23年底公司火电业务占比为84.58%，上游价格改善显著拉动公司盈利提升。
    投资收益高增及保德神东破产移交后不再纳入合并报表贡献利润增长。24年一季度公司投资收益大幅增长，其中对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比+568.05%，投资收益进一步增厚公司利润端。保德神东发电有限责任公司本期破产移交管理人，不再纳入公司合并报表范围，影响归属于上市公司股东的净利润增加1.99亿元。
    水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。截至23年底，水电方面，公司核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建；新能源方面，23全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，上海庙300万千瓦光伏、天津海晶100万千瓦光伏等大基地项目开工建设。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。
    投资建议
    考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.43\0.50\0.54元，对应公司5月9日收盘价5.15元，2024-2026年PE分别为12.1\10.3\9.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示
    上网电价超预期波动；新能源装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。

首次覆盖：风电运营资深龙头，“以大代小”先行者

龙源电力(001289)
    投资要点：
    全球清洁能源运营龙头，自2015年来持续保持世界第一大风电运营商地位。公司控股股东为国家能源投资集团，截至23年年报，直接持股比例达54.9%。截至23年末公司控股装机达3559万千瓦，其中风电/火电/光伏等其他可再生能源分别达2775/188/596万千瓦。公司23年全年完成发电量762亿千瓦时，YOY+7.92%。公司23年实现营收376.4亿元，YOY-5.6%；归母净利润62.5亿元，YOY+22.3%。公司23年计提减值约21亿元（22年计提20亿元），其中包括12亿元固定资产减值（8.6亿元为以大代小项目减值）、6.4亿元无形资产减值（为以大代小特许经营权减值）、在建工程减值2.5亿元。
    项目储备丰富+补贴回款，自建装机有望提速。国家能源集团“十四五”新能源新增装机目标70-80GW，公司作为集团新能源主力平台，装机增量可期。（1）公司21-23年新获取可开发指标合计达59.5GW，项目储备充足；（2）2023年公司国补回款64.2亿元（22年收回207.7亿元），随补贴回流公司新能源装机建设目标有望逐步兑现。（3）公司提出24年计划新开工新能源项目10GW，力争投产7.5GW（23年新增投产4.5GW），新能源项目建设步伐加快。
    业务整合推进，绿电龙头价值有望明确。公司2022年初回A上市时，承诺在三年内（22-24年）通过资产重组等形式，推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合。1、根据重组交易报告书，截至21H1集团待注入风电资产超过20GW，包括集团新能源公司风机约11GW（原神华集团下属风电资产，神华集团05年开始建设运营风光项目，主要分布于三北地区，项目禀赋优质）。2、公司火电资产共188万千瓦，测算23年火电归母净利润约为1.8亿元（21/22年分别为1.3/1.2亿元），运营稳健且体量较小，后续整合推进对公司影响小。我们认为，公司作为国家能源集团的新能源平台，随绿电等市场配套机制逐渐健全，公司绿色价值有望逐步凸显。
    老旧机组改造推进，老项目收益率有望提升。老旧机组改造一方面有望增加对存量项目优质风资源地利用，提升项目收益率水平，同时也有望通过“增容改造”扩大装机规模。公司2010年及以前的存续机组容量达656万千瓦，假设按照70%技改率、2倍扩容测算，公司装机潜在增量超过900万千瓦；政策顺利推进背景下，存量机组焕新，风电龙头有望步入长期良性循环发展通道。
    盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS为0.90/1.03/1.19元。可比公司24年平均PE14倍，公司作为绿电龙头，同时存在资产注入预期，可以给予估值溢价，给予公司24年24倍PE，对应目标价21.6元，首次覆盖给予优于大市评级。
    风险提示。装机增速低于预期、资产注入推进慢、因“以大代小”计提减值等。

2023年报及2024一季报点评报告：光储龙头业绩高增，盈利韧性凸显

阳光电源(300274)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收722.51亿元，同比+79.47%；归母净利润94.40亿元，同比+162.69%；
    2024年Q1实现营收126.14亿元，同比+0.26%；归母净利润20.96亿元，同比+39.05%。
    观点：
    业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年公司收入实现快速增长，分业务来看，2023年公司光伏逆变器等电力电子转换设备/新能源投资开发/储能系统业务分别实现营收276.53亿元/247.34亿元/178.02亿元，同比分别+60.97%/+113.15%/+75.79%。2023年公司毛利率30.36%，同比提升5.81个百分点，主要原因是品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益影响。
    光伏：2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比+69%，发货量全球领先。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截至2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。此外，公司最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。这是2000V系统在世界范围内第一次并网实证，标志着光伏系统成功从1500V进阶至2000V，在光伏降本增效之路上迈出关键一步。
    储能：2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，同比+36%，发货量连续八年中国企业第一。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，2023年签约了南澳138MW/330MWh、英国825MWh、南非264MWh等多个储能大单，为全球多个项目提供整体解决方案。此外，2023年公司面向海外大型地面应用场景推出了“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。
    公司长期坚持海外战略，全球布局打造产品影响力。2023年公司海外营收333.69亿元，占比46.19%。截至2023年底，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW。目前公司已在海外建设了超20家分子公司，全球六大服务区域，490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170+多个国家和地区。
    盈利预测及投资评级：公司是全球一流光伏逆变器及储能系统解决方案供应商，有望受益于产品优势及海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为113.30/128.59/138.44亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.3/10.9/10.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；不可抗力因素风险；适当性管理。

点评报告：业绩稳健增长，FB业务有望打造新增长极

怡合达(301029)
    事件：
    2024年4月22日公司发布2023年年度报告，报告期公司实现营业收入28.81亿元，同比增长14.58%；归母净利润5.46亿元，同比增长7.73%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长10.31%。基本每股收益0.95元/股。
    观点：
    销售结构有所优化，竞争能力持续提升。报告期内，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业分别实现营业收入8.9亿元、5.93亿元、4.22亿元、1.93亿元、1.23亿元，同比增长率分别为1.51%、4.27%、168.31%、-4.11%、46.37%。除汽车行业小幅下降，公司其他行业均呈不同幅度的增长。以上业务占总营业收入的比例分别为30.89%、20.58%、14.66%、6.71%、4.28%，同比-3.98pct、-2.03pct、+8.4pct、-1.31pct、+4.28pct，下游结构有所优化，光伏、半导体业务占比提升。公司针对客户行业特性、需求规模，分别制定了服务政策，持续精细化管理构建了公司核心竞争力。
    供应链管理及成本控制能力显著提升。公司通过优化供应商结构、降低集中采购成本等方式，在成本控制方面取得显著成效，年度成本优化直接下降和返点合计逾7600万，目标达成率95.31%。此外，公司智能立体仓库的存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量和出货总项次分别提升了24%和10%，整体交期达成率达到了96.85%，较2022年提升了1.8%。高效敏捷的供应链能力，确保订单交付的及时性、准确性，逐步成长为客户最信任的零部件一站式采购平台之一。
    持续夯实FA基本盘，打造FB为新增长级。公司作为国内较早采用一站式供应模式的零部件供应商，具备先发优势。近年来公司持续优化产品品类，截至2023年末，已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的产品体系，成长为国内FA工厂自动化零部件领域头部企业。公司从2021年开始启动FB，经过近三年的努力，FB业务快速增长，2023年营收逾1.56亿元，同比增长117%。FB是从0-1的创新过程，机遇较大，有望成为公司业绩增长的第二曲线。
    盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强的竞争能力，假设FA业务稳健发展，FB有望为公司业绩带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.89/8.31/9.80亿元，当前股价对应PE分别是20.4x/16.9x/14.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险等。

点评报告：经营质量提高改善毛利，海外业务增长较快

伊之密(300415)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收40.96亿元，同比增加11.30%，实现归母净利润4.77亿元，同比增加17.66%。
    观点：
    核心主业逆势增长，压铸机增长超预期。公司为国内注塑机龙头，2023年，在行业需求相对疲软背景下，公司提升运营效率，同时受益新能源汽车及3C方向对高端产品的需求增长，报告期内实现注塑机销售收入27.6亿元，占销售总额67.39%，同比逆势略增3.86%。压铸机方面，汽车行业尤其是新能源车效率稳步增长，推动公司HII系列中高端产品快速导入市场，报告期内压铸机收入7.8亿元，占总销售额19.05%，同比大增35.44%。报告期内，新产品带动整体毛利率上行，叠加原材料价格下降、人民币编制带来汇兑损益等因素，公司实现归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%。
    经营质量稳步提升，海外市场值得期待。面对市场需求波动，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链等策略进行主动应对，增强综合竞争力。报告期内，公司面向汽车市场与3C市场的产品毛利同比分别增加2.13pct、6.06pct至30.40%、36.47%，分产品看，注塑机、压铸机两大核心产品毛利率分别为33.30%、34.95%，同比分别增加2.83pct、4.32pct。分地区看，2023年境外收入10.94亿元，同比增加20.07%，占比上升至26.72%，境外业务毛利率41.15%，显著高于国内。报告期内，公司研发费用率为5.18%，连续两年稳增。
    盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026年公司分别实现收入48.98亿元、57.84亿元、66.45亿元，实现归母净利润6.01亿元、7.83亿元、9.23亿元，对应PE分别为17.0、13.1、11.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济出现波动；主业需求持续疲软；新能源汽车渗透率提升不及预期；境外业务拓展不及预期；所引用第三方数据可能出现错漏或更新不及时。

年报点评报告：2024Q1归母净利润同比+66.2%，海外布局+域控等新品助力成长

科博达(603786)
    事件：
    2024年4月20日，公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年实现营收46.3亿元，同比+36.7%，实现归母净利润6.1亿元，同比+35.3%；2024Q1实现营收14.2亿元，同比+55.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比+66.2%。
    观点：
    在手订单充足+域控产品放量驱动营收增长，费率控制优秀助力2023Q4业绩同比+73.4%。收入端，公司2023Q4营收同比+48.6%，分业务来看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子等业务营收同比+49.7%/+60.5%/+179.1%/+8.4%。公司2023年共获得宝马、大众等新定点项目73个，全生命周期销量预计超1亿只，在手订单充足驱动营收增长。新产品方面，底盘控制器及域控产品2023年营收同比+552.3%，公司业务有望充分受益于汽车智能化趋势加速。利润端，公司2023Q4归母净利润同比+73.4%，明显高于营收增速，主要系费用控制优秀，2023Q4期间费用率同比-3.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-1.5pct/-1.8pct/+0.01pct。
    灯控系统同比增速亮眼，2024Q1业绩同比+66.2%。收入端，公司2024Q1营收同比+55.2%，分业务来看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子等业务营收同比+58.3%/+19.3%/+241.9%/+28.5%，其中传统照明控制系统业务增速亮眼，或系新订单逐步配套确收。利润端，公司2024Q1归母净利润同比+66.2%，其中毛利率同比+0.7pct，环比+5.2pct，或系新增项目逐步放量，规模化生产下成本下降；期间费用率同比-1.6pct，其中研发费用率同比-3.0pct，或系前期研发项目逐步完成。
    海外订单+产能持续布局，域控等新品受益于智能化有望持续增长。公司持续发力海外布局，订单方面，公司2023年获取宝马、奥迪等客户全球项目10个，全生命周期销量预计超3000万只，同时加速底盘控制器、域控制器和Efuse等新产品海外市场拓展；产能方面，公司日本工厂已建成投产，2024年底前预计完成欧洲和北美设厂计划，进一步扩大欧洲和北美市场业务。公司底盘控制器、域控制器和Efuse等新产品价值量较高，充分受益于汽车智能化趋势，有望保持高增速，进一步提升公司产品组合单车价
    盈利预测及投资评级：公司在手订单充足，2024年有望受益于海外布局和域控等新产品的增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.62/10.93/13.34亿元，当前股价对应PE为31.2/24.6/20.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游定点车型销量不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

2023年报点评报告：2023年业绩稳健增长，海外订单有望持续

思源电气(002028)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收124.60亿元，同比+18.25%；归母净利润15.59亿元，同比+27.75%，其中，2023Q4单季营收38.79亿元，同比+9.72%；归母净利润4.11亿元，同比-5.19%。
    观点：
    2023年营收净利稳健增长，2024年订单目标206亿元。分业务来看，2023年公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备/工程总承包业务分别实现营业收入55.82亿元/27.47亿元/18.50亿元/10.05亿元/9.24亿元，同比分别增长10.87%/23.13%/39.32%/6.61%/23.44%。公司2023年新增订单165.13亿元，同比增长36.22%，超额完成原定158亿元目标；2024年公司计划实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；计划实现营业收入150亿元，同比增长20%。
    国内份额持续巩固。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。2023年公司参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。展望2024年，国网投资预计超5000亿元，陕北至安徽、阿坝至成都东等8条特高压工程有望在年内开工，公司业绩有望实现持续稳健增长。
    海外订单增速亮眼。公司2023年海外营收21.58亿元，同比增长15.71%，海外业务占比达到17%；海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，新增订单占比24%。目前公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司，并取得英国、法国、埃及、墨西哥等多个国家的资格认证，后续有望受益于欧洲、北美洲的输配电设备改造需求和东南亚、非洲、中东等地区的新建需求。
    盈利预测及投资评级：公司深耕输配电设备多年，有望受益于国内投资增长和海外更新及新建设备需求。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为23.7/19.4/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

苏州银行2023年年报&2024年一季报点评：营收增速边际改善，异地扩张持续推进

苏州银行(002966)
    事件：苏州银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入/归母净利润118.66/46.01亿元，同比+0.88%/+17.41%；24Q1实现营业收入/归母净利润32.25/14.55亿元，同比+2.11%/+12.29%。23年/24Q1加权ROE为12.00%/3.32%，同比+0.48pct/+0.13pct。截至24Q1末，公司不良率0.84%，与23年末持平；拨备覆盖率491.66%，较23年末-31.11pct。
    营收增速边际提升，中收有所承压。23年、24Q1营收同比分别+0.88%、+2.11%，营收增速边际上行；归母净利润同比分别+17.41%、+12.29%，盈利增速有所回落，但仍在上市城商行中排名中上游。23年、24Q1非息收入分别为33.83、11.06亿元，同比-1.13%、+8.26%；增速提升主要由其他非息收入支撑，23年、24Q1其他非息收入分别为21.45、7.00亿元，同比+1.88%、+57.07%。中收增长有所承压，23年、24Q1手续费及佣金净收入为1.24、0.41亿元，同比-5.95%、-29.55%。
    异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。截至23年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+14.74%、+17.06%、+15.01%；截至24Q1公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+16.80%、+19.82%、+16.42%。公司异地扩张提速是支撑规模高增的主要原因，23年末苏州地区、江苏省其他地区贷款分别同比+16.25%、+18.41%。贷款端，截至24Q1公司贷款同比+19.82%，较23年末+9.71%；存款端，截至24Q1公司存款同比+16.42%，较23年末+12.99%，显示出较强的揽储能力。
    息差持续承压。24年Q1公司净息差1.52%，较23年-16BP，较去年同期-27BP。我们认为息差承压原因有二：一是公司贷款结构偏向制造业，季度内的重定价对息差造成压力；二是苏州地区银行之间的竞争压缩了贷款定价的溢价空间，且存款定期化趋势拐点尚未出现。
    不良率保持平稳，整体资产质量优异。截至24Q1，公司不良率0.84%，与23年末持平；拨备覆盖率491.66%，较23年末-31.11pct，虽有所下降但仍处于高位，风险抵补能力较强，利润增长空间也得到适当释放。关注率0.77%，较23年-4BP，显示整体资产质量稳定向好。个贷资产质量边际承压，23年个贷不良率同比+34BP至1.02%，其中个人经营贷不良率同比+56BP。
    投资建议：公司具备显著的区位优势，异地扩张提速支撑规模增长，同时资产质量表现优异，预期将继续实现高质量发展；公司业务具备较大市场潜力，公募基金、托管牌照、理财子牌照获取将有望推动中收增长，可转债转股期到来利于资本补充，业绩增长持续性较强。预计2024-2026年公司营业收入为123.84、134.38、146.90亿元，归母净利润为52.21、59.29、67.31亿元，BVPS为13.70、15.53、17.66元/股，对应5月9日收盘价的PB估值为0.54x、0.48x、0.42x。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、行业净息差持续下行、资产质量大幅恶化

季报点评：业绩短期承压，氟化工多元布局

多氟多(002407)
    事件：近日，公司公布2024年一季度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期承压。2024年一季度，公司实现营收21.29亿元，同比下降13.87%，环比下降32.43%；净利润3957万元，同比下降63.92%，环比下降16.27%；扣非后净利润810万元，同比下降90.46%；经营活动产生的现金流净额-6.49亿元，同比下降817.39%；基本每股收益0.04元，加权平均净资产收益率0.43%。2024年一季度，公司非经常损益合计3146万元，其中政府补助2275万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系，2023年新能源材料和新能源电池合计营收占比62.06%。
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液及六氟磷酸锂电解质需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-3月，我国动力和其他电池合计产量184.60GWh，累计同比增长33.5%；其中出口12.2GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022年，我国电解液出货84.4万吨，同比增长68.80%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%。展望2024年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及其电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。
    公司新能源材料业绩短期承压，预计2024年出货将增长。公司新能源材料主要包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2023年，公司六氟磷酸锂出货4万吨左右，新能源材料合计实现营收47.95亿元，同比下降27.62%，在公司营收中占比由2022年的53.6%下降至2023年的40.17%，2023年毛利占比约47.5%。营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格显著下降，下降原因一方面上游原材料价格下降，其次六氟磷酸锂产能释放导致行业竞争加剧，百川盈孚统计显示，截止2023年底：我国六氟磷酸锂产能为36.73万吨，较2023年初的22.73万吨增长61.62%。数据显示：2023年，全球六氟磷酸锂出货16.9万吨，同比增长26.1%；但市场规模为194.4亿元，同比下降53.7%。目前，六氟磷酸锂是锂电池电解液最重要组成部分，与其它电解质相比，六氟磷酸锂性价比优势显著。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷制备高纯晶体六福磷酸锂，产品纯度高、品质好、稳定性强、运输安全，关键性能指标优于国内同行业水平，其下游客户涵盖国内主流电解液企业，并出口韩国、日本和欧洲等地区，产销量位居全球前列。LiFSI用于锂电池电解液添加剂，以提升电池容量及电化学性能，公司利用新技术生产成本大幅下降，2024年计划建成2000吨产能，预计出货千吨左右。公司六氟磷酸钠已商业化量产，客户包括多家主流钠电池和电解液厂商，将受益于钠电池技术发展。公司正从“锂盐销售商”向“锂盐方案解决商”转型，公司系列锂盐技术升级和产业化持续推进，伴随产能逐步释放，利润增长点将持续拓展。同时，公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整产业链，成本优势显著，并通过持续技术迭代加强自身成本优势，如在建的4万吨六氟磷酸锂产能中，单万吨固定资产投资额降至2亿元内，其中1万吨产能有望2024年建成投产。伴随下游新能源行业转变为平稳增长，六氟磷酸锂价格将进入平稳发展新阶段，具备成本控制能力和规模效应优势企业的竞争力将进一步加强，行业集中度或进一步提升。
    公司新能源电池业绩将持续增长。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池，下游聚焦三类细分市场：一是大规模储能，目前主要布局外海市场，从2017年开始已在海外建立储能产业基地，在美国和欧洲具备完善的客户结构。同时，公司在国内持续推进大规模储能和工商业储能市场化进度，已与多家头部企业形成长期合作。二是新能源汽车市场，主要以快充软包电池和全极耳大圆柱的产品布局。三是小储能市场，具备从40到60系列全极耳多圆柱电芯产品，涵盖从15Ah到70Ah的产品系列，独特的易拉罐和双侧防爆技术，根本性解决行业的安全和成本问题，是轻型车和小储能领域的较优选择。2023年，公司新能源电池实现营收26.13亿元，同比增长31.97%。考虑钠离子电池成本低、低温性好等优势，在低速车、两轮车及储能上具备广阔应用前景，公司从2017年开始研究钠电池核心材料六福磷酸钠，2019年已成功批量供应下游客户；2020年正负极关键材料小试开发，2022年大圆柱钠电池开始量产，正在和通用五菱联合研发车用动力电池；储能领域，已和中国铁塔联合研发储能类应用场景，未来将形成新的利润增长点。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2023年公司动力电池装车量2.14GWH，占比0.55%，位居国内动力电力电池企业前十五名。结合新能源电池产品布局及行业地位，预计2024年营收持续增长。
    公司电子信息材料业绩高增长，营收占比将进一步提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2023年，公司电子信息材料实现营收12.39亿元，同比大幅增长78.82%，在公司营收中占比由2022年的5.60%提升至2023年的10.38%，2023年毛利占比约23.2%。公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，“新一代信息技术产业用超净高纯电子级氢氟酸关键技术开发及产业化”项目获河南省科学技术进步奖，“半导体用高纯氢氟酸制备关键技术、装备及工程示范”被列为国家重点研发计划、战略性矿产资源开发利用专项。公司电子级氢氟酸年产能为6万吨，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨，已成功和众多国内外半导体企业建立长期稳定合作关系；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目和年产3万吨湿电子化学品项目建设中，达产后将进一步丰富产品种类。另外，公司还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级氨水、PI剥离液等系列电子化学品生产工艺，在国内同行业中处于领先水平，目前在多家知名半导体和面板企业进行上线验证，部分已实现批量销售。在半导体行业国产化率提升背景下，结合公司产品布局，预计公司电子信息材料营收占比将进一步提升。
    公司氟基新材料位居行业龙头。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2023年，公司氟基新材料业务实现营收22.36亿元，同比下降4.56%，在公司营收中占比18.73%，毛利占比约12.8%。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。
    关注中宁硅业挂牌进展。2024年4月，公司公告控制子公司中宁硅业拟申请在新三板挂牌。中宁硅业主要业务为电子特气及硅基材料研发、生产和销售，主要产品包括电子级硅烷气、四氟化硅等硅基电子特气，以及纳米硅粉、硅碳负极等硅基新材料，为国内为数不多同时进入光伏、液晶、半导体及镀膜玻璃四个行业的硅烷生产厂家，其中电子级硅烷在液晶领域市占率超过50%，半导体领域已与京东方、台积电等建立合作关系。2023年，中宁硅业实现营收8.20亿元，净利润3.0亿元，其主营产品电子级硅烷满产满销，规划新增5000吨产能，预计2024年底部分产能将投放市场。挂牌后，有利于提升公司资产价值，符合公司长期发展战略。
    公司盈利能力回落，预计全年盈利相比一季度改善。2023年，公司销售毛利率16.25%，同比回落14.27个百分点；2024年第一季度为7.57%，为近年来的单季度新低，环比2023年第四季度的11.11%回落3.54个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2023年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为11.13%，同比下降1.11%；电子信息材料36.42%，同比增加9.28%；新能源材料19.21%，同比下降22.82%；新能源电池9.83%，同比下降1.92%。截止2023年底，公司申报专利1340项，授权专利843项，其中发明专利224项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利相比一季度改善。
    上限回购彰显公司信心。2023年9月，公司公布回购公司股价方案：使用自有资金以集中交易方式回购公司股份，回购资金总额区间为1.51亿元-3亿元，回购价格不超过20元/股，回购股份用于实施公司股权激励或员工持股计划。截止2024年4月12日，公司回购方案实施完毕，累计回购股份21425011股，占公司目前总股本的1.8%，回购资金总额3.0亿元。公司上限完成回购彰显公司信心，激励实施后将充分调动核心人员积极性。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.48元与0.82元，按5月8日14.35元收盘价计算，对应的PE分别为29.97倍与17.40倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

2023年年报及2024年一季报点评：核心业务优势稳固，重配债轻配股推动业绩逆势连续增长

方正证券(601901)
    2023年年报及2024年一季报概况:方正证券2023年实现营业收入71.19亿元，同比-8.46%；实现归母净利21.52亿元，同比+0.21%；加权平均净资产收益率4.88%，同比-0.21个百分点。2023年拟10派0.13元（含税）。24Q1实现营业收入19.85亿元，同比+11.97%；实现归母净利7.84亿元，同比+41.06%。
    点评：1.23年客户数和代买市场份额双升，机构经纪业务快速破局，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.06%，24Q1同比-0.62%。2.23年股权融资规模、各类债券承销金额均出现明显下滑，合并口径投行业务手续费净收入同比-60.41%，24Q1同比-33.33%。3.23年券商资管规模及收入下降，公募基金规模及收入贡献上升，合并口径资管业务手续费净收入同比-22.98%，24Q1同比+40.00%。4.23年权益自营较好防御市场风险，固收自营取得较好成绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+53.63%，24Q1同比+97.30%。5.23年两融余额创历史新高，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-19.58%，24Q1同比-37.31%。
    投资建议:2023年公司核心收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创3年新高，机构经纪快速破局；自营业务重配债轻配股，有效规避近年来权益市场波动，业绩贡献逐年增长；两融余额市场份额持续快速增长，信用业务利息收入稳中有升。23年公司归母净利连续5年增长并创7年新高，24Q1在固收自营的推动下业绩逆势实现进一步明显增长。在中国平安成为公司实际控制人后，未来有望持续为公司注入新的发展动能。预计公司2024、2025年EPS分别为0.28元、0.31元，BVPS分别为5.70元、5.97元，按5月8日收盘价8.76元计算，对应P/B分别为1.54倍、1.47倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

业绩拐点显现，新品持续放量

敏芯股份(688286)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润-1亿元。24年第一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.1亿元。
    下游需求转暖，业绩拐点显现。23年Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系23年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23年全年公司MEMS声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。
    毛利率环比向上，费用控制良好。23年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率16.8%，24Q1实现毛利率22.1%。但随着23下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为39.1%，同比下降1.6pp，其中研发费用率20.9%，同比下降2.9pp。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。
    新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类MEMS传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为-0.16元、0.84元、1.79元，对应PE分别为-229倍、45倍、21倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。

数字营销快速增长，AI赋能降本提效

挖金客(301380)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营收8.5亿元，同比增长30.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长21.4%。2024年第一季度，实现营收1.9亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.1亿元，同比减少8.8%。
    数字营销高增长，AI赋能信息化。2023年，公司数字营销业务营收增长150.8%，达2.6亿元，占总收入比重提升至30.7%，成为公司又一增长引擎。增长主要来源系公司在23年完成对壹通佳悦51%股权的收购，带来的并表收入增加。壹通佳悦是以家庭娱乐场景为中心的数字营销服务提供商，收购完成后能够使公司进一步丰富在OTT营销行业的上下游资源以及业务团队，赋能公司第二增长曲线。移动信息化方面，2023年公司移动信息化业务实现营收5.7亿元，同比增长17.4%。公司持续探索AI对信息化业务的赋能，在智能数字管理、AI智能客服、5G消息等领域持续开发，并完成了对应服务和产品的研发规划。
    收购导致费用增长，利润率水平维持稳定。2023年，公司销售费用率为2.2%，同比增长1pp；管理费用率为2.1%，同比持平；研发费用率为3.5%，同比增长0.5pp，费用增长主要系收购壹通佳悦所致。利润率方面，2023年公司毛利率为16.9%，同比下降0.8pp，净利率为9%，同比持平。
    深挖AI垂类赋能，5G消息应用持续丰富。23年公司研发投入同比增长14.5%，持续在智能数字管理、AI智能客服、5G消息、数字权益营销等方面加大研发投入。公司针对人工智能发展，已完成预模型训练与通用特征提取平台、中文场景对话预模型训练可视化平台、AI语音服务平台、AI智能客服系统等人工智能应用研发，能够基于自然语言处理，完成场景对话识别、监控、自动客服回复等场景的应用，赋能公司数字营销及信息化主业，实现降本增效。5G增强应用方面，公司持续拓展下游应用场景，探索5G视频新通话业务，并与中兴通讯签署了战略合作协议，加大在5G消息和5G视频新通话方面的合作，实现在金融保险、政府政务等领域的业务合作。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.04元、1.41元、1.82元，对应PE分别为33倍、24倍、19倍。考虑到公司5G增值业务稳健发展，数字营销高增长有望持续，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。
    风险提示：研发项目进度不及预期、5G消息推广不及预期等风险。

2023年年报及2024年一季报点评：经纪、利息表现稳定，权益自营有望释放业绩弹性

长江证券(000783)
    2023年年报及2024年一季报概况:长江证券2023年实现营业收入68.96亿元，同比+8.23%；实现归母净利润15.48亿元，同比+2.58%；加权平均净资产收益率4.79%，同比-0.23个百分点。2023年拟10派1.20元（含税）。24Q1实现营业收入13.32亿元，同比-38.09%；实现归母净利润4.02亿元，同比-46.82%。
    点评：1.23年代理买卖收入市占率创新高，公募佣金市占保持近年高位，合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.92%，24Q1同比-15.63%。2.23年股权融资规模降幅较大，各类债券承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71%，24Q1同比+113.79%。3.23年券商资管公募规模保持增长，公募基金业务贡献度有所提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.74%，24Q1同比+78.38%。4.23年权益自营量化投资转型初见成效，固收自营取得平稳收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈，24Q1同比-97.07%。5.23年两融余额小幅回升，进一步大幅压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-8.24%，24Q1同比-24.78%。
    投资建议:2023年公司主要的收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创新高，卖方研究业务稳居行业头部；利息净收入因债券回购和融资类业务利息净收入减少同比小幅下滑，但总额维持高位。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后有望推动公司释放业绩弹性。24年一季度末，湖北国资成为公司第一大股东，未来有望为公司注入新的发展能动，公司的区域优势有望进一步增强。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.26元，BVPS分别为5.95元、6.25元，按5月8日收盘价5.58元计算，对应P/B分别为0.94倍、0.89倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

国内充电模块领军者，加速出海份额有望进一步提升

通合科技(300491)
    投资要点
    事件：公司发布2024Q1&2023年年报，公司24Q1实现营业收入1.8亿元，同比增长+50.2%，2023年实现营业收入10.1亿元，同比+57.8%；24Q1实现归母净利润769万元，同比-51.2%，公司2023年实现归母净利润1.03亿元，同比+131.4%。整体业绩基本符合预期。
    充电模块领军者，产品研发实力突出、市场积累深厚。2023年公司充电模块实现收入6.5亿元（yoy+109.6%），占营收比重为64.5%。公司从2007年起持续深耕充电桩领域，目前产品已进行九代更迭，公司率先推出符合国网需求的20kw产品及高功率密度、具备成本优势的30kw/40kw产品，此外针对高端市场，2023年公司推出40kW液冷充电模块，适配全球快充和超充需求以及新能源汽车需求，未来亦有望贡献新增量。2023年公司加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，与核心大客户建立深厚合作关系，并针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。公司目前产品已取得CE认证、UL认证，未来全球市占率有望进一步提升。
    电力操作电源贡献业绩基石，军工定制电源短期承压。2023年公司电力操作电源实现收入1.8亿元（yoy+36.9%），占营收比重为17.5%；定制电源实现收入1.2亿元（yoy-15.4%），占营收比重为12.3%。公司电力操作电源主要包括国家电网、南方电网、发电厂等电力企业以及钢铁冶金、石化等非电力行业，产品包括直流220V/110V两个电压等级，自冷和风冷两个产品类别，功率涵盖0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW等多段，市场占有率长期处于行业领先地位，充分受益于智能电网投资发展，为业绩稳定贡献点。公司定制电源主要覆盖航空航天领域，产品包括通用型模块、组件电源、智能机箱电源、大功率电源等，23年受行业影响短期承压，长期来看，军工需求较为稳定、整体趋势向好。
    毛利率变化主要是因为公司产品结构调整，费用管控良好期间费用率逐年下降。2023年公司毛利率为33.2%，较2022年小幅抬升2.3pp，2024Q1毛利率为31.0%，2020-2022年公司整体毛利率大幅下滑，2023年起逐步修复，毛利率变动主要原因为市场竞争加剧及充电模块产品逐步提升。分业务情况来看，2023年充电桩业务毛利率27.7%，同比提升9.4pp，提升较为显著，主要是因为客户结构变化、及公司新品迭代毛利率提升显著；电力操作电源毛利率为38.7%，同比提升0.3pp；定制电源毛利率为52.3%，同比下滑0.6pp。长期来看，随着海外收入占比的提升，我们预计毛利率有望修复。期间费用率来看，2023年期间费用率为21.5%，较2020年下降12pp，控费效果显著。具体来看，销售费用率为6.1%，同比下降2pp，管理费用率为6.5%，同比下降1.4pp，研发费用率虽略有下滑但整体依然维持在高位。根据最新年报数据，公司人均薪酬略有下滑、但人均创利创收逐年提高。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.85元、1.33元、1.90元，对应动态PE分别为22倍、14倍、10倍。我们认为公司为充电模块优质企业、行业市占率前三，产品研发实力突出，同时海外客户有望逐步兑现，给予2024年35倍估值，对应目标价29.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速不及预期风险，市场竞争加剧风险。

呼吸道检测业务快速发展，带动收入和盈利能力双提升

圣湘生物(688289)
    事件：圣湘生物发布2023年年度报告及2024年一季报
    2023年度，公司实现营业收入10.07亿元/-84.39%；归母净利润3.64亿元/-81.22%；扣非归母净利润0.72亿元/-96.09%，非经常性损益主要系2.87亿投资收益，主要为出售真迈生物1.01%的股权所得。业务上，呼吸道、HPV、血筛、测序等多个领域取得市场突破，销售收入与上年同期相比实现数倍增长，前期布局成效显著。其中呼吸道类产品营业收入超4亿元，同比增长达680%。2024年一季度，公司实现收入3.91亿元/+100.31%；归母净利润0.81亿元/+35.01%；扣非归母净利润0.74亿元/+1962.06%。
    盈利能力持续改善，利润释放值得期待。
    毛利率方面：得益于呼吸道多联检产品的销售火热，公司诊断试剂毛利率提升至88.40%/+16.52pct，达到历史新高，带动综合毛利率提升至71.54%/+12.71pct。2024年一季度，公司综合毛利率进一步上升至81.10%。
    费用率方面：2024Q1，公司期间费用率为56.29%，较2023全年下降了12.28pct，销售/管理/研发费用率为30.63%/15.85%/14.17%，分别下降了4.96pct/2.95pct/5.32pct。随着经营规模效应开始显现以及团队规模调整基本到位，未来公司期间费用率有望进一步下降，公司利润的逐步释放值得期待。
    呼吸道检测产品布局行业领先，试剂适用于通用荧光PCR仪打下了良好放量基础。
    圣湘生物在呼吸道病原体检测领域的产品布局十分全面，能够为医院提供从门诊部到住院部、从单检到多联检的全套产品管线。从过去各家企业对呼吸道检测多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块。圣湘生物长期的坚持投入使得其在产品布局这一维度上处在了较为领先的位置。此外，从技术路径来看，部分行业内竞品采用的是毛细电泳、恒温扩增芯片等特殊技术，需配套特定的检测仪器，而圣湘生物两款已获批的呼吸道多联检试剂均配套通用PCR仪，良好地匹配了疫情期间新增分子实验室的仪器配置，为试剂入院放量打下了坚实的基础。
    产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。
    上海卫健委临检中心于2022年底组织实施了一次多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在24个省份的138家实验室中，有120家实验室使用了已获得NMPA注册的试剂，且以PCR荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有97家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。
    从门诊到住院，从院端到C端，圣湘打造完整呼吸道病原体检测生态。
    圣湘生物是业内少有同时具备上呼吸道和下呼吸道多联检产品的企业，且产品均可适配院端主流的通用PCR平台，公司可以此为拳头和主力产品实现院端放量。同时公司基于自有的测序平台开发了针对呼吸道病原体的tNGS、mNGS检测服务，能够提供包括广谱病原诊断、耐药基因检测在内的多种服务，完整覆盖院端呼吸道病原体检测需求。此外，公司率先在C端发力，与美团、京东等第三方购物平台合作，有望进一步开辟新的成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、31.6%、26.0%；归母净利润分别同比增长0.2%、34.5%、30.4%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价24.78元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

势能不减，持续高增

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    发展战略清晰，收入利润持续双高增。公司现已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。2023年，公司实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%，实现归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%，扣非归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%。其中，Q4单季度实现营业收入26.22亿元，同比增长40.88%，实现归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%，扣非归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%。2024Q1，公司实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。
    全国化战略布局进程加快，势能充足，第二成长曲线加速。分产品看，2023年，全年主力大单品东鹏特饮实现营收103.36亿元，同比增长26.48%，占营收91.87%。据尼尔森IQ数据显示，东鹏特饮在国内能量饮料销售量、销售额占比分别达43%、31%，保持第一、第二。其他饮料（电解质饮料，茶饮料，即饮咖啡等）实现营收9.14亿元，同比增长186.65%，营收占比提升4.37%至8.13%，增长势头强劲。2024Q1，东鹏特饮实现营收31.01亿，同比增长30%；第二成长曲线持续验证，其他饮料实现营收3.77亿元（其中补水啦和东鹏大咖实现收入2.4亿元），同比增长257%，营收占比从4.24%提升至10.84%。分渠道看，2023年经销/直营/线上渠道分别实现营收97.58/12.60/2.05亿元，分别同比增长28.72%/71.39%/44.48%。截至2023年底，经销商数量为2981个，同比增长7.27%，拥有超过340万个终端销售网点，实现地级市100%覆盖。2024Q1各渠道的增长态势继续延续。线下销售分地区看，广东区域作为公司大本营，持续渠道精耕下维持双位数增长，2023年全年实现收入37.61亿元，同比增长12.14%；公司加速拓展全国范围终端网点，提升经销商质量，带动其他销售区域收入增长41.40%，其中西南、华北、华东和华中地区均快速放量，各区收入均过10亿，分别同比增长64.8%/64.7%/48.4%/32.8%。细拆线下经销商量价情况，单经销商贡献收入增长24%达到393万，而线下经销商数量增速仅3.84%，低于终端销售网点增速13.4%。
    原材料成本下降带动毛利率上行，加强费用管控及投放效率，带动净利率稳步提升。2023年，公司毛利率为43.07%，同比上升0.74%，主要得益于原材料成本的优化管理，一方面公司与原材料供应商制定了深度协同的价格机制，另一方面主要原材料PET和瓦楞纸的价格均下行超10%，抵消白砂糖的价格的上涨。销售/管理/财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.02%，同比+1.55pct/+0.27pct/-0.46pct。销售费用的增长主要源于销售人员的扩张和冰柜投放力度的加大。归母净利率提升1.17pct至18.11%。2024Q1，毛利率和净利率分别为42.77%和19.07%，分别同比下滑0.76/0.89pct，主要由于产品结构变化所致，低毛利率的新品占比提升拉低综合毛利率；销售费用率同比提升1.4pct至17.1%，主要因淡季提前加大冰柜投放。
    产能布局为核心单品全国化战略护航，第二曲线已有雏形。公司近期新建成浙江基地和长沙基地投产，公司设计产能提升至335万吨/年，2024年天津基地将开工建设。公司逐步实现产能全国式布局，有效打破运输半径限制，为全国化战略保驾护航。公司也持续扩大产品竞争边界，持续发展培育新的增长点，推出能量饮料、电解质饮料、无糖茶饮料、即饮咖啡和油柑汁五大类新品，其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响。随着电解质饮料消费场景的扩张，叠加疫情期间消费者对电解质饮料功能性认识的加深，我国电解质饮料的市场规模和人均年消费量有望进一步增长。电解质水有望成为公司保持增长的重要动力，为发展第二曲线提供坚实基础。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为142.96/176.71/215.28亿元，同比增长26.93%/23.62%/21.83%；归母净利润分别为26.68/32.28/38.66亿元，同比增长30.79%/20.98%/19.78%；对应当前股价的PE分别为34/28/23倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，第二发展曲线进展顺利，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为200.10-233.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；广东省外区域推广不及预期；新品推广不及预期；食品安全问题。

公司首次覆盖报告：盈利能力提升，550kV GIS取得突破

长高电新(002452)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收14.93亿元，同比增长22.12%；归母1.73亿元，同比增长198.57%。2024Q1公司实现营收2.54亿元，同比/环比分别增长11.62%/-40.83%；归母0.30亿元，同比/环比分别增长45.66%/227.36%。
    报告要点：
    2023年业绩修复，公司盈利能力提升
    2023年公司输变电设备板块实现营收13.85亿元，同比增长24.40%。受益于设备板块规模扩大、自制率提升和产品结构的优化，2023年输变电设备板块毛利率达37.19%，同比提升4.30pct。整体来看，2023年公司综合毛利率/净利率分别为34.44%/11.44%，同比提升3.16/7.46pct。2024Q1公司综合毛利率/净利率分别为35.33%/11.66%，同比提升7.85/2.92pct，环比提升1.49/9.81pct。
    550kV GIS等新品实现突破，贡献业绩增量
    2023年，子公司长高高压/长高电气/长高森源/长高成套分别实现营收3.53/7.25/2.08/1.78亿元，净利润分别为0.75/1.25/0.30/0.24亿元。分产品来看：1）组合电器领域，公司产品向更高电压等级覆盖：2023年，子公司长高电气研发的550kV GIS在国网集中招标首次投标即实现中标。2）长高森源研发的10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格，并实现订单零的突破；3）长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招实现中标。
    2023年公司减值风险释放
    2023年公司计提信用减值0.12亿元，计提资产减值0.44亿元，其中资产减值包括公司对子公司湖北华网电力工程有限公司计提的0.26亿元商誉减值，计提后该商誉净值为0，商誉减值风险释放。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0/3.8/4.5亿元，同比分别增长73%/28%/16%。当前股价对应PE分别为14.7/11.5/9.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，电网招标或开工不及预期风险，550kV GIS市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，工程业务发展不及预期风险，减值风险。

AI技术融入主营业务，扩充音视频市场

视觉中国(000681)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收7.81亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.46亿元，由亏转盈；每10股派现0.21元（含税），不转增。2024Q1实现营收1.75亿元，同比增长32.35%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.98%。归母净利润降低主要受上年同期进一步收购成都光厂至控股产生投资收益所致。
    围绕内容版权交易业务构建行业全产业链生态。公司深耕数字版权行业20余年，确立“AI+内容+场景”发展战略，以客户需求为导向，挖掘公司优势业务场景。上游赋能全球内容创作者，下游服务政府媒体、广告创意、互联网平台以及品牌企业，打造以AI人工智能为核心驱动的视觉内容数字版权交易平台。面向上游的内容创作者（专业供应商、个人创作者以及公司自有版权内容），公司与创作者签署授权代理协议，内容创作者可以将内容上传或提供给平台；面向下游的内容使用者（传媒出版、广告营销、互联网平台、品牌企业；按照客户体量，分为KA客户、中小企业、C端用户），公司与客户签署授权许可协议，客户通过授权账号可以在平台付费下载使用内容。平台获得授权许可费后按照约定分成比例定期支付给上游内容创作者，如内容为公司自有版权则无须分成。对于数字版权交易业务，面向不同客户群体分别提供专属的服务平台。
    聚焦核心业务拓展音频市场，构筑内容护城河。公司根据用户需求和技术发展，充实优质内容，从图片、音视频到3D，全品类覆盖提供“一站式”解决方案。1、巩固图片素材传统优势，拓展包括平面/UI、插画、背景/元素、模版等品类；拓展应用AIGC工具辅助创作的AI创作者。2、加大对音视频业务投入，公司与成都光厂创意科技有限公司签署战略投资协议，持股比例达61.6%，成为其控股股东。公司控股光厂创意大幅提升在音视频业务领域的销售规模。3、全球视觉产业对3D内容的需求提升。2024年，公司已经战略投资景致三维及其子公司觅她，标志着公司对空间计算时代全球3D视觉内容产业战略布局。
    AI技术赋能主业发展，全面推进模型及应用落地。海量优质合规内容数据为核心优势：高质量训练数据集为大模型发展基础，训练数据决定AI生成内容质量。公司拥有近5亿专业级且获版权许可的高质量图文对、80万小时的视频音乐素材，图片、视频，合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，为全球的高质量版权素材库之一。大模型为优质版权数据资源进行付费，将成为生成式AI的产业趋势。公司与闭源基础大模型开展战略合作，共建基于版权合规数据为核心的垂类行业大模型：1、与百度旗下AI作画平台文心一格在创作者赋能和版权保护等方面展开战略合作，是国内版权图库与AI作画平台首次战略合作。2、2023年10月，视觉中国与华为云达成战略合作，双方将以华为云盘古大模型为基础，共建基于版权合规数据为核心的行业大模型。公司以基础与行业大模型为基座，结合客户需求和使用场景：1、旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com上线支持图片、视频搜索功能。基于视觉中国多模态生成大模型开发的AI图像编辑工，在公司vcg.com网站上线，用户可在线对版权图片进行二次创作。AIGC不仅赋能平台的内容使用者，同时为上游创作者增加收益。2、围绕媒体出版、广告营销、视觉创意、创作工具等客户需求和使用场景。开放平台提供“内容资源”和“AI智能”两类API服务，其中AI智能搜索、智能配图等应用产品已经可以通过开放平台API接口。3、依托500px、爱视觉等创作者社区，鼓励创作者使用AIGC创作工具按照市场需求进行辅助创作，近55万幅AIGC辅助创作的作品审核入库。4、2023年8月，战略投资企业爱设计推出将AI大语言模型与PPT办公场景深度结合产品AiPPT。AiPPT.cn通过一句话便能完成AIPPT大纲、AI排版、AI配色，全方位帮助C端用户生成PPT。生成式AI技术提升公司优质内容素材服务C端消费者的能力。AIGC服务平台安全合规工作：对网站上AIGC辅助生成内容在网站上予以“显著标示”，与战略投资企业联合信任发展AIGC生成内容的认证与溯源服务，针对AIGC内容提供溯源和认证服务（AIGC-PAS）。该服务为每一张AI生成或修改图片生成唯一的身份标识（tsa-token），用户可以通过公司AI平台或访问可信时间戳验证平台查看图片的溯源和认证信息。
    投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。针对其各个领域客户使用场景及需求布局，成为整合数据、版权、链接产业上下游的关键中枢平台。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为1.60/1.95/2.37亿元；EPS为0.23/0.28/0.34元；PE为59.6/49.1/40.4；首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、宏观经济下行、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。

稳健经营，重视股东回报

雪天盐业(600929)
    投资要点：
    2023年平稳收官，2024年开年业绩有所承压。2023年，公司实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%；实现归母净利润7.09亿元，同比下降7.86%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比下滑17.87%。其中Q4实现营业收入18.40亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长36.54%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长12.33%。2024Q1，公司实现营业收入15.56亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降9.57%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比下滑24.85%。
    小包盐高端战略持续推进，效果良好。2023年，小包盐全国销量突破50万吨，实现量价齐升。其中，湖南省内市场营销改革换发活力，持续优化产品结构和价格体系，实现销售17.15万吨，同比增长31%，中高端盐销量同比增长33.8%；省外市场进一步做大做实营销渠道，配送商数量同比增长超20%，最终实现销售29.33万吨，同比增长13%；电商业务以直营电商为主力量质齐升，实现GMV2.18亿元，直营电商中的中高端盐销量同比增长215%。
    产能持续释放，产销创历史新高；市场竞争加剧，主要产品价格面临下行压力。2023年，公司产销创历史新高，主要产品产量达816.52万吨，同比增加7.23%；主要产品销量达702.08万吨，同比增加6.72%。具体看，主要产品各类盐、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水和芒硝分别实现收入23.57/17.68/8.23/5.30/1.20/1.15亿元，分别同比-11%/-1%/-2%/-23%/+117%/-11%；拆解来看，量增价减，销量随着产能释放，分别同比+0.39%/+6.68%/+20.31%/+20.12%/+110.22/-5.41%，吨价则受市场竞争加剧影响下滑，分别同比-12%/-7%/-19%/-36%/+4.11%/-6%。
    产品价格下降幅度大于成本下降，盈利能力下行。2023年，综合毛利率和净利率分别为31.13%和11.65%，分别同比下滑3.02和1.36pct。主要产品各类盐、纯碱、氯化铵、烧碱的毛利率分别为32.21%/41.93%/24.64%/17.50%，同比-2.33/+12.19/-22.30/-23.17pct。各产品的吨价分别同比-12%/-7%/-19%/-36%，对应各产品吨成本分别同比-8.39%/-23.01%/+15.39%/-10.78%，其中，纯碱的毛利率显著受益于技改带来的能耗成本降低以及内部增值提效管理。费用率略有提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.26/+0.33/-0.06/-0.50pct。2024Q1，毛利率和净利率分别为26.21%和12.20%，分别同比下滑4.31和0.81pct，主要因产品价格下行导致。此外，当期获得政府补助5814万元，增厚公司业绩。
    注重投资者回报，具备较高的股息率。2023年，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），股利支付率达到46.82%，公司分红率连续三年维持在较高比例，以4月30日收盘价计算，股息率达到3.28%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现营业收入66.99/74.29/83.44亿元，分别同比增长6.98%/10.88%/12.32%，实现归母净利润7.02/7.95/9.72亿元，分别同比增长-0.99%/13.36%/22.24%。对应估值为14/13/10倍。考虑到公司食用盐业务稳健扩张，品牌影响力持续提升，盐化工业务产能持续扩张贡献增量，给予2024年15倍估值，对应目标价为6.3元。
    风险提示：下游需求不及预期；产品价格竞争风险；食用盐业务省外扩张不及预期。

2023年报&2024Q1点评：公司稳健经营，新业务进展顺利

泛亚微透(688386)
    【内容摘要】
    业绩概要：2023年公司实现营业收入4.1亿元（+12.6%），实现归母净利润0.9亿元（+176%），对应EPS为1.24元，扣非归母净利润0.7亿元（+193%），股息率为1.5%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元（同比+33.9%，环比-15.0%），实现归母净利润0.17亿元（同比+45.7%，环比-39.3%），扣非归母净利润0.17亿元（同比+47.8%，环比-39.0%）；
    ePTFE、气凝胶铸就公司两翼：公司由复合材料起家，开发出ePTFE树脂的拉膜技术，并围绕ePTFE膜开发各类应用产品，包含燃油车使用的挡水膜、密封件以及吸隔声产品，应用于汽车车灯、新能源电池领域的气体管理产品、CMD等新产品，此外在医疗、消费电子以及氢能领域均有应用。同时公司通过内生外延切入气凝胶赛道，开启第二增长曲线，在军工、电池以及其他工业隔热领域发挥重要作用；
    汽车行业以价换量，产业链整体承压：2023年开打的价格战使得全行业竞争压力明显增大，价格下降的同时汽车行业产销量累计完成3016万（+11.6%）和3009万辆（+12%），这使得汽车零部件产业链在订单增长的同时经营层面整体承压，对降本增效和快速反应能力的需求空前增强，行业向着更加专业化的方向发展；
    利基市场不断开拓，新产品带来新增长：从收入层面看，传统产品（包括挡水膜、密封件以及吸隔声产品）/ePTFE微透产品/CMD产品/气体管理产品/气凝胶产品分别收入1.4/1.2/0.5/0.5/0.4亿元，同比变动-6.3%/+7.6%/+147%/+2.3%/+152%，其中我们判断传统业务下降主要系下游燃油汽车价格压力加大，产品均价下降19.3%所致；CMD业务增长较快，主要系下游新能源汽车需求较高，销量630万个（+259%）；气凝胶业务增长较快，主要系2022年基数较低，以及下游军品、汽车电池等高价值领域占比提升，销量26.3万片(+125%)、价格169元/片（+12.2%）均有所提升所致。从盈利性层面看，传统产品/ePTFE微透产品/CMD产品/气体管理产品/气凝胶业务毛利率分别为10.7%/71.8%/55.8%/70.9%/51.5%，同比变动-5.5pct/-0.5pct/-4.1pct/-1.2pct/+6.6pct，除了气凝胶业务由于产品结构优化及规模化效应带来毛利率改善以外，其余产品毛利率均有所下滑，推测是由于汽车行业价格战对产业链相关企业产品价格造成较大压力所致；
    财务数据：期间费用方面，2023年管理费用、研发费用同比增长27.1%、45.1%，主要公司折旧费用有所增长，且加大了研发人员及新研发项目的投入所致；在建工程同比增长174%，主要系公司子公司投资建设气凝胶复合材料研发生产基地所致；应收款项融资同比增长90.9%，推测主要是行业客户多采用商票结算，承兑较年初增长较多所致；
    Q1盈利性持续改善：公司一季度营收增长33.9%，表现较好，我们判断主要是新业务如CMD、气凝胶业务增长较快，毛利率50.2%（环比+2.7pct），我们推测主要是由于新业务占比提升，产品结构改善等；经营活动现金流净额同比大幅增加，主要系本期收回货款且受到政府补助较多所致；在建工程较年初增加较多，主要系公司气凝胶项目加速投入所致；
    看好公司平台化稳健发展：ePTFE膜作为一种防水防尘、耐高温耐腐蚀的微观多孔材料，在改性、复合等工艺上具有一定的技术壁垒，凭借该材料，公司有望在多个高速增长的行业获得长足的发展：1）新能源汽车领域，CMD、气体管理产品已经在头部汽车企业实现批产，2）实现医疗领域膜材突破，3）航空航天领域TRT膜实现国产化，4）氢能领域质子交换膜已经实现客户端验证和批量出货。此外，公司在气凝胶领域的拓展有望使其在船舶、新能源电池隔热方面发挥重要作用；
    投资建议：随着汽车、医疗、航空航天、氢能和船舶等下游客户对公司产品的接受度不断提高以及ePTFE膜、气凝胶在下游领域渗透率的提升，公司有望保持稳健发展。我们预计公司2024-2026年实现收入4.8亿元、5.6亿元、6.5亿元，同比增长17.1%、16.8%、16.3%，实现归母净利润1.0亿元、1.2亿元、1.4亿元，同比增长18.1%、20.9%、15.4%，对应PE22X、19X、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、项目建设不及预期、下游推广不及预期等风险

“城市建设+绿色能源”双轮驱动，新赛道大展身手

赛福天(603028)
    主要观点：
    钢丝绳索具起家，转型聚焦光伏电池领域
    公司成立于2005年6月，其前身为无锡市钢丝绳厂，拥有60余年的钢丝绳制造经验。公司于2020年5月收购同人设计，新增建筑工程设计和EPC业务；于2022年12月投资设立苏州赛福天新能源，持股51%，正式切入光伏电池片行业，于2023年6月赛福天新能源收购南京美达伦100%股份，间接持有安徽美达伦51%股份，开始聚焦光伏电池业务。由此，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局。
    绿色能源转型发展瞩目，光伏领域大有可为
    电池片是光伏组件的核心部件，约占光伏组件总成本的60%左右，在双碳背景下，国内外光伏市场高速增长，带动电池片需求增长。其中，N型TOPCon电池片具有平均转换效率高、更低的衰减、更高的发电能力、投资经济性高等优势，是电池企业主要的布局方向，2023年N型TOPCon电池片市场占比约23.0%，同比提升12.7pct。公司积极转型新能源产业，聚焦光伏电池业务，2023年光伏业务收入占比56%。公司光伏电池片业务具有以下优势：1）技术：公司与禾鑫团队成立合资公司，拥有近百名来自一线大厂精通工艺、设备的工程师，聚集了经历头部企业十几年光伏行业经验的中高级人才。此外，公司成立新能源专家委员会，对XBC电池、钙钛矿等提前进行技术储备。2）生产：公司产能持续扩建，安徽明光TOPCon电池片产线规划总产能10GW，当前一期产能为5GW，24年公司预计出货量7-8GW。未来，公司将布局海外光伏电池基地。3）资源：公司已先后与协鑫集成、晋能清洁、华耀光电、一道新能签署销售框架协议，累计订单金额超24亿元，并绑定下游组件厂商苏美达，随着公司电池片订单的陆续交付，业绩有望高增长。
    深耕钢丝绳索具行业，电梯领域领先地位稳固
    1）电梯用钢丝绳：公司的“大力”品牌创建于1982年，品牌美誉度高，产品配套三菱、迅达、富士达、通力、广日股份等国内知名品牌电梯，2016-2018年，公司在电梯用钢丝绳行业市场占有率排名全球前二。2）起重用钢丝绳：公司通过差异化竞争策略，长期专注于工程机械领域，与中联重科、三一重工、徐工机械等形成长期合作。3）索具及配套件：公司“建峰牌”产品享誉行业，参与了中国第一座深水钻井平台“海洋石油981”、“南海一号”古沉船的打捞工作等。
    推广光伏建筑一体化发展，投身绿色建筑行业
    公司收购同人设计，进军建筑设计领域，合作固德威、施耐德等知名企业，积极推广光伏建筑一体化（BIPV）发展，探索“绿色建筑全过程产业服务”产业路径和商业模式。公司多个分布式光伏项目的顺利并网交付，意味着公司绿建事业板块中分布式光伏电站业务从投资、设计、建设、安装、并网等方面，商业模式基本已跑通。
    投资建议
    我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。我们预计公司2024-2026年实现收入37.87/58.22/78.55亿元，分别同比增长135.9%/53.7%/34.9%；实现归母净利润0.71/1.06/1.42亿元，分别同比增长122.7%/49.1%/34.5%。截至2024年5月8日，股本对应EPS分别为0.25/0.37/0.50，对应PE分别为30/20/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。

高质量发展卓有成效，国际化推进顺利

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收740.19亿元，同减8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同增5.53%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同增40.35%。
    公司发布2024年一季报，实现营收178.30亿元，同减0.95%；实现归母净利润15.80亿元，同增4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同减6.41%。
    事件点评
    营收基本保持稳定，业绩稳中有增。分产品来看，公司2023年混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入153.15、276.36、129.99、20.85、24.85、110.01亿元，同比增速分别为1.55%、-22.71%、2.60%、-31.97%、-19.32%、29.96%毛利率同比明显上升，费用率基本保持稳定。公司2023年毛利率同增3.69pct至27.71%，主要原因包括国内外毛利率提升+国际收入占比提升，其中国内毛利率同增1.07pct至23.04%，国际毛利率同增4.42pct至30.78%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增0.03pct至19.49%，其中销售费用率、管理费用率同比有所上升，财务费用率、研发费用率同比有所下降。
    聚焦高质量发展，销售回款/盈利能力/经营风险控制均向好。销售回款方面，2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。盈利能力方面，由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，毛利率、净利率均有所上升。经营风险控制方面，尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    国际化推进顺利，印尼首座海外“灯塔工厂”有望带来新增长点2023年公司实现国际销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。同时，公司全面加强全球化研发能力，包括强化电动化、智能化实验能力，投入建设8大试制中心，持续提升研发数智化水平，2023年欧美新增产品上市35款，海外大设备新增上市15款。此外，2023年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产，有望带来新增长点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为783.83、876.05、966.10亿元，同比增速为5.90%、11.77%、10.28%；归母净利润为58.05、71.0083.73亿元，同比增速为28.22%、22.30%、17.93%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.35、19.91、16.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

主业稳健增长，“AI+教育”新业态打造初见成效

南方传媒(601900)
    国家教材重要出版基地，推进国家文化数字化战略。公司成立于2009年12月，作为国家教材重要出版基地之一，拥有自主知识产权的粤版新课标教材使用范围覆盖全国，数量和整体水平位居全国前列，在广东乃至全国均具有较高的市场占有率。公司主营业务是图书出版发行、印刷及物资供应、报刊和新媒体，主要产品包括教材、教辅、一般图书、音像制品、文化用品、报媒。
    2023年公司营收&净利润同比稳增、经营数据持续修复
    业绩方面，2023年公司实现营业收入93.65亿元，同比+3.35%；归母净利润12.84亿元，同比+34.39%；扣非后归母净利润8.91亿元，同比+0.31%。①分季度看，Q1-Q4分别实现营收22.03/18.55/23.89/29.18亿元，分别同比+18.39%/-8.19%/0.02%/+4.83%，归母净利润分别为2.23/1.88/2.69/6.03亿元，分别同比+71.51%/13.03%/+36.03/+51.1%。②分行业看，23年公司发行出版/物资/印刷报媒业务分别实现收入73.35/33.85/10.45/5.80/2.07亿元（内部抵消-36.25亿元），分别同比+3.80%/+7.38%/2.04%/+6.26%/+0.08%，除物资行业业务略有下滑外，其他业务均实现稳健增长
    盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司销售毛利率同比+0.44pct至31.83%，主要系公司发行、出版、物资三大主营业务毛利率均小幅提升所致。②费率方面，整体费用率同比+1.67pct至20.3%，其中销售费用率+0.90pct至10.49%，主要系开拓市场、业务增长带来的人工成本及推广费增长所致，管理/研发/财务费用率分别为10.41%/0.10%/-0.70%，分别同比+1.00pct/+0.02pct/-0.25pct。③净利率方面，净利率15.39%，同比+3.66pct，盈利能力提升
    24Q1营收承压，毛利率显著改善。2401实现营收20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比-33.96%，毛利率34.05%，同比+4.29pct，环比+3.29pct，整体费用率19.61%，同比+1.51pct，净利率8.17%，同比-3.29pct，环比-14.82pct
    广东人口大省筑造天然票赋分红比例仍有空间。①天然票赋：一方面，广东作为人口大省，常住人口数量继续保持全国第一位，且重新呈现正向增长态势，对流动人口的吸引力依然强劲，在校人数有望在未来几年仍维持稳定增长，且广东地方教育经费总投入、财政性教育经费、预算内教育经费稳居全国首位；另一方面，只有国有出版单位可向国家新闻出版署申请书号用于出版，民营企业只能和国有出版单位合作出版，政策为公司筑造竞争壁垒。②渠道优势：公司深耕广东省内教育出版业务，渠道优势明显，截至2023年，发行集团拥有中心门店200家，校园书店95家，乡村书店118家，连锁经营网络覆盖全覆盖全省94个市县城乡，后续有望开拓省外市场，扩大全国市场份额。④高比例分红：依托主业优势带来的经营质量稳步提升，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.40元（含税），共计派发现金股利4.84亿元（含税），占归母净利润比例为37.69%，占扣除非经常性损益的净利润的比例为54%，分红总额创历史新高。我们认为，公司依靠广东省内人口资源票赋和销售渠道优势，有望继续维持教育出版主业稳健发展，且近年来公司分红金额稳中有升，虽所得税政策变更或压缩公司利润，但公司现金流充裕、经营状况良好背景下，公司分红比例仍有提升空间
    教育出版集约化经营成效显著，课后服务验证教培逻辑。①教育出版：2023全年出版教材1077种，教辅2847种，教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。旗下教育社利润稳步增长，全年达到2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。公司扎实推进粤国标教材送审，粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，集约化经营改革成效突显，有望加速推动教育出版稳步发展。②课后服务：公司积极布局校内外课后服务，开发县域、学校市场，向“多元产品研发+定制化服务方案”供应商转型，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。伴随教育政策进入稳定期，公司在省内布局有望进一步完善，并逐步开拓省外市场，教培逻辑进一步验证。
    手握“AI+教育”产品且收入兑现，业务逻辑已获验证。公司旗下粤教翔云数字教材平台，全省开通用户超1300万人，全年用户活跃人次途4300万，同比提升95.77%，使用学校1.6万所，共上线数字教材345册，覆盖小学、初中21个学科。公司已推出粤教AI听说、花城艺测、粤教E听说学习机、AI用棋等，且部分产品功能及版本已送代升级，公司产品能力持续提升，且已经产生收入。我们认为，公司在“AI+教育”方向的布局方向明确，有望依靠公司主业资源（销售团队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应），加速产品推广和业绩兑现，贡献业绩新增量。
    投资建议：作为人口&经济发达大省的教育出版国企，虽所得税短期将压缩公司利润，但公司基本面稳健且股息率仍有提升空间，叠加公司发力布局“AI+”和教培行业，攻守兼备，有望提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.25元，对应目前PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化

2024年一季报点评：集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性

中远海控(601919)
    投资要点
    事件：中远海控公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑66.4%，公司实现营业收入1754.5亿元，同比减少55.1%，2024年一季度公司实现营收482.7亿元，同比增长1.9%。2023年全年公司实现归母净利润238.6亿元，归母净利率为13.6%，较22年下降14.4pp。2024年一季度公司实现归母净利67.6亿元，归母净利率为14%，较23年上涨0.4pp。
    稳健经营，持续回报股东。基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发2023年末期现金红利人民币0.23元（含税），2023年末期应派发现金红利约人民币36.7亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币82亿元，公司2023年度共计派发现金红利约118.7亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。
    公司整体的运力规模在全球范围领先。截至2024年3月31日，中远海控自营运力规模达到510艘/310.6百万标准箱，较年初上涨2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1年，单船平均运力6090标准箱，较年初上涨0.5%。
    红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控。2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为245.7、239.6、250.5亿元，EPS分别为1.54元、1.50元、1.57元，对应PE分别为8x、8x、8x。可比公司24年PE为10倍，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，给予公司2024年10倍PE，对应目标价为15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

奶油放量增长，经营改善可期

立高食品(300973)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。根据公告，2023年公司实现营业收入34.99亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降49.21%，实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降14.95%；剔除不涉及现金流出的股权激励对应的股份支付费用后，归母净利润1.86亿元，同比下降15.41%，扣非归母净利润1.76亿元，同比下降19.49%。
    23Q4公司实现营业收入9.17亿元，同比增长6.67%，实现归母净利润-0.85亿元，同比下降297.22%，实现扣非后归母净利润-0.24亿元，同比下降148.83%；24Q1公司实现营业收入9.16亿元，同比增长15.31%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长53.96%，实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长40.29%，剔除股权激励对应的股份支付费用后，归母净利润0.81亿元，同比增长22.3%。
    年报分析：奶油新品贡献增长，商超餐饮增速较快，多因素影响下净利率下滑奶油新品贡献增长，商超餐饮增速较快。2023年公司实现营收34.99亿元，同比20.22%（Q1：+26.19%；Q2：+21.26%；Q3：+30.07%；Q4：+6.67%）。收入分产品看，23年冷冻烘焙收入22.1亿元/同比+23.93%，主要得益于核心商超、餐饮客户的规模增长贡献；烘焙食品原料收入12.6亿元/同比+12.71%（奶油/酱料，水果制品），主要得益于稀奶油新品和核心餐饮客户稳健增长，其中UHT奶油新产线投产半年销售收入超1.5亿元；分渠道来看，流通渠道收入占比接近55%，同比基本持平，商超渠道收入占比接近30%，同比增长约50%，主要系公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品仍保持或能够较快达到理想的销售规模，新老结构梯度合理；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道，投入更多资源，2023年公司开拓了头部重要餐饮客户及连锁酒店客户，对公司多元化渠道建设和新客户开拓起到重要的标杆示范效应。
    费用投放增加，多因素导致净利率下降。2023/2023Q4公司毛利率为31.39%/28.19%，同比-0.38pct/-4.26pct，23Q4毛利率大幅下降主要源于大客户返利兑付加大。2023年公司销售/管理费用率为13.54%/9.56%，同比+1.62pct/+1.05pct，期间费用率为27.66%，同比+3.32pct，费用投放显著增加主要存在以下原因：1）2021年股票期权激励计划中止，公司加速提取股份支付费用，其中计入非经常性损益科目的股份支付费用达5818万元；2）为减少工厂与客户间的运输距离，对外租赁的中转仓数量有所增加，调拨费用增长；3）公司积极举办经销商大会和行业烘焙展会，并于渠道层面针对区域重点客户举办较多的推广服务会议，业务推广相关费用同比增长；4）产品研发投入力度增强。此外，公司资产减值损失计提0.31亿元，主要系公司于2023年实行产品研发项目组制，新品上市数量较多，产能爬坡及生产磨合阶段折算的单件生产成本偏高，相应计提存货跌价损失。综合因素影响下，2023年公司净利率为2.20%，同比-2.91pct。
    一季报分析：UHT奶油增势可观，费用管控良好，净利率同比提升
    产品渠道持续发力，UHT奶油增势可观。24Q1公司实现收入9.16亿元，同比+15.31%，分产品来看，冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平，烘焙食品原料入占比约39%，同比增长约56%，其中UHT系列奶油产品仍保持较好增势，带动Q1奶油板块翻倍增长；分渠道来看，流通饼房渠道收入同比增长接近25%，主要得益于奶油类新品驱动，商超渠道同比下降高单位数，主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响，餐饮及新零售渠道同比增长超50%，其中直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。
    费用管控良好，盈利能力改善。24Q1公司毛利率为32.59%，同比+0.56pct，Q1优化采购管理初见成效。费用端，24Q1公司销售/管理/研发费用率为12.10%/6.57%/3.55%，同比+0.2pct/-0.73pct/-0.13pct，期间费用率为22.42%，同比-0.68pct，整体费用管控符合公司预期，管理费用率仍有压缩空间；最终24Q1公司净利率为8.30%，同比+2.04pct。2024年公司将减少展会投入、发挥人员规模效应以及严格执行市场费用滚动预算，费用率有望实现下降，叠加销售扩大成本规模效益增加，公司盈利能力有望改善。
    未来展望：坚持打造六大领先，全面提升市场地位。具体来看，人才领先，进一步完善内部员工考核和激励机制，加大外部人才引进力度，优化公司人才体系，构建长效的人才梯队形成机制；商业模式领先，灵活根据市场发展趋势对自身商业模式更新迭代，目前立高集团树立了“全球烘焙集成服务商”的长期战略定位，有望集团最大化发挥资源作用；产品力领先，引进优质、高性价比原料，积极丰富已有品类形态、开展品类创新，洞察海内外市场趋势打造畅销品类，同时研发引进先进生产技术，扩建、升级产线确保为行业内最优产能；渠道领先，持续进行渠道深度和广度和延伸，深度上强化销售团队，融入和原有事业部和销售团队架构，成立一支团队整合全集团产品线，并继续下沉营销网络提高覆盖率，广度上优化经销商体系、加强深度合作，同时进一步丰富营销渠道，大力开发餐饮、商超、便利店、茶饮以及海外等渠道；供应链领先，完善和优化供应链布局，一方面将继续推进供应链运行嫁接上云，另一方面加大资金投入，与上下游合作，打造需求更完善的供应链组合，实现降本增效；总成本领先，推进自动化产线、人效改善、成本控制等，通过全方面成本控制实现全成本领先。
    投资建议：公司为冷冻烘焙领域龙头，现已形成冷冻烘焙食品和烘焙食品原料两大系列产品，并持续推进老品升级、新品研发，叠加渠道同步拓展延伸，以及供应链优化升级、成本管控效率提升，盈利能力有望持续改善。预计2024-2026年公司营业收入分别为40.42/47.06/54.28亿元，同比增长15.5%/16.4%/15.3%，归母净利润2.74/3.52/4.21亿元，同比增长274.9%/28.6%/19.7%，对应EPS分别为1.62/2.08/2.49元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。

布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头

广汇能源(600256)
    广汇能源（600256.SH）是第一家布局“气煤油”，集上中下游为一体的民营能源企业。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。该公司初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局。主营业收入持续上涨，2023年达近4年（2020-2023年）最高为614.75亿元。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。2023年公司天然气、煤炭、煤化工营业收入分别占总营收的64.58%、24.79%、12.90%；2023年公司天然气、煤炭、煤化工毛利分别占总毛利的20.97%、50.83%、18.03%。
    单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。截至2023年，公司煤炭单位销售成本为310.28元/吨，同比下降了7.70元吨，降幅为2.42%。相较于同业其他公司（中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、淮北矿业煤炭单位销售成本分别为395.26元/吨、405.00元/吨、317.05元/吨、347.69元/吨、597.90元/吨），具有显著的成本优势。公司布局上游疆煤外运黄金通道——“将-淖-红”铁路，改变疆煤外运区域煤炭供应格局，与下游综合能源物流基地形成完整的能源物流体系，增强疆煤在终端市场的竞争力。马朗煤矿复产释放产能空间大，有望带动未来业绩增长。
    天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。目前以自有煤炭通过煤化工生产LNG产品，具有成本低、供应稳定的优势。贸易气方面，公司主要是通过启东LNG接收站引进国外LNG资源至国内销售，通过贸易价差获得利润。外购气利用长协锁定低价气源，价格优势凸显，支撑业绩提升。2019年4月，公司与道达尔签订了《LNG购销协议》，期限为10年，供货量为70万吨/年。而2019年国际油价正处于低价，故协议的LNG的采购成本低，利润弹性高。新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持。
    下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，煤化工和绿色系能源项目，有望增长业绩。公司煤化工业务项目主要有新能源煤制甲醇联产LNG项目、清洁炼化项目、乙二醇项目、硫化项目等，生产所需原材料多来自于公司自产煤炭和其他副产品，业绩有望增长。绿色能源业务项目稳步推进，培育新增长点。二氧化碳捕集（CCUS）及驱油业务的一期建设10万吨/年示范项目于2023年11月稳定运行，300万吨/年CCUS项目于12月逐步启动。绿电制氢与氢能一体化示范项目逐步启动。
    高分红兑现保障股东权益。2021-2023年，公司实施现金分红金额合计131.70亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.04%，已满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金分红承诺约定。2023年，公司拟分配现金红利总额为45.47亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.90%。鉴于公司有保持较高分红比例回报股东的传统，在保证稳定持续的资本支出情况下，未来有望持续保持。
    公司盈利预测及投资评级：我们推荐广汇能源基于以下四个方面：1）公司拥有优质煤炭资源且马朗煤矿产能释放空间较大，开采成本低，单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。2）天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。3）公司煤化工业和绿色系能源项目借助自身煤气油资源，拥有较强的成本优势，在下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，有望增长业绩。4）公司保持高股息高分红，在保证稳定持续的资本支出的情况下，未来有望持续保持。预计公司2024-2026年营业收入分别为659.62、745.76、828.75亿元，归母净利润分别为58.87、82.42、106.26亿元，每股收益分别为0.90、1.26、1.62元，当前股价7.63元，对应PE分别为8.51、6.08、4.71。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）煤炭、原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）煤油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

专注铝加工业，持续培育型材利润新增长点

闽发铝业(002578)
    投资要点
    公司铝型材业务主要覆盖建筑建材与工业用铝，积极布局新能源型材领域，开拓全线增长点：公司近六年铝型材保持逐年递增，2021年、2022年、2023年销量为9.13万吨、11.17万吨、12.02万吨，2021至2023年CAGR14.8%，目前公司积极布局新能源汽车与光伏铝配件领域，主要就电池包相关铝型材和空调管铝型材方面加大研发力度。
    公司顺应下游需求变化以租代售，旧版置换降低铝模板生产成本：2023年受到地产新开工数据的下滑，铝模板市场呈现断崖式下降，市场萎缩预计超过20%。公司在周期下行阶段顺应市场需求，提高铝模板的租赁比例，提高业务收入；公司重点开发旧板置换，实现半循环，有利于保证公司产能，降低生产成本。2023年公司销售量533.10万平方米，其中租赁业务量为532.15万平方米，充分适应行业以租代销的需求变化。
    公司充分享受海西地缘优势，立足福建辐射全国市场：公司所在地闽南金三角地区是福建省最大的工业型材需求市场，所处地域拥有众多的应用工业型材的企业，其中泉州是国内箱包的主要集散地之一、南安是中国的“建材之乡”，厦门拥有最为完整的五金配件产业链，公司地处闽南金三角的中心，具有得天独厚的地理优势和市场优势，能够为公司客户提供个性化的产品和服务。
    我国铝材产量稳步增长，新能源需求拉动细分市场快速增长：2023年全国铝加工材总产量约4695万吨，比上年增长3.9%，产量稳中有升，其中铝型材产量2180万吨，同比增长9%。细分市场中，2023年以来，新能源汽车和光伏电池保持良好发展态势，产量和出口均强势增长，带动铝加工行业的高速发展，其中2023年光伏型材产量达340万吨，同比增长30.8%；新能源汽车型材产量达98万吨，同比增长30.7%。
    我们认为受到政策端的进一步支持以及新能源汽车自身快速迭代所形成的竞争力，2024至2025年我国新能源汽车产量将进一步同比增长27%/25%；我们认为当下中国光伏全产业链制造能力具备满足全球光伏需求快速增长的供给能力，随着碳中和进程的进一步加速，预计2024年全球光伏新增装机量达487GW，同比增长17%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为29.04/30.67/33.30亿元，同比增速分别为2.82%/5.61%/8.57%；实现归属母公司股东净利润分别为0.46/0.57/0.77亿元，同比增速分别为
    63.59/51.91/38.33倍，高于可比公司估值均值，考虑到公司业务发展受中国地产周期影响较大，且由于铝型材市场产能过剩，企业纷纷采取以价换量的竞争策略，公司在进行业务扩张、营收增长的同时无法兼顾利润的增长，因此首次覆盖给予公司“中性”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝加工品价格下跌风险；美元持续走强风险。

分红比率提升，经营节奏稳健

洋河股份(002304)
    事件：
    公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16亿元，同比+6.80%。其中，23Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%；归母净利润-1.87亿元，同比-161.28%。
    24Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。公司拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70.02亿元，分红比率达70.09%。
    24年目标：力争营业收入同比增长5%-10%。
    报表分析：现金回款增速高于收入增速。23年现金回款348.54亿元，同比+12.84%，高于营收增速(+10.04%)，销售收现率105%，其中23Q4现金回款93.12亿元，同比-0.26%，高于营收增速（-21.51%）；合同负债为111.05亿元，同比-26.37亿元/环比+55.89亿元。24Q1现金收现约129.06亿元，同比+25.09%，高于营收增速（+8.03%），销售收现率79%。合同负债约58.15亿元，同比-11.60亿元/环比-52.89亿元。
    投资要点：
    23Q4节奏调整，全年双位数增长。23年营收331.26亿元，同比+10.04%（其中Q1：+15.51%；Q2：+16.06%；Q3：+11.03%；Q4：-21.51%），23Q4公司节奏调整叠加需求偏弱，收入、利润均有所下滑。分产品，23年中高档酒实现营收285.39亿元，同比+8.82%；普通酒实现营收39.50亿元，同比+20.70%。分区域，23年省内/省外分别实现营收143.93/180.96亿元，同比+8.05/11.85%，省外增速高于省内。23年毛利率75.25%，同比+0.64pct。
    费用投入加大，盈利能力略有下滑。23年公司销售/管理费用率分别为16.26%/5.33%，同比分别+2.38/-1.10pct，销售费用率有所提升主要系公司广告促销费用投入加大；23Q4销售费用率同比+19.02pct至64.18%，主要系经营节奏调整、公司预提部分费用。综合来看，23年归母净利率30.24%，同比-0.91pct。
    24Q1经营分析：24Q1公司营收同比+8.03%（24年公司营收增长目标5-10%），维持稳健增长。24Q1毛利率同比-0.56pct至76.03%，24Q1公司销售/管理费用率分别为16.93%/2.85%，同比分别+2.05/-0.89pct。综合来看，24Q1归母净利率37.25%，同比-1.07pct，盈利能力略有下滑。
    24年展望：1）产品维度：公司产品矩阵完备，高端产品梦之蓝手工班和梦9拉升品牌高度；梦6+、水晶梦在次高端价位带具备较强认知；大众价位带天之蓝、海之蓝具备消费者基础；中低端以洋河大曲和双沟大曲为代表，各价位带产品定位清晰。2）区域维度，省内市场围绕“升维提势，回归江苏”的大方向进行系统性规划，配称提升组织系统能力、配套的资源与营销战略落地；省外市场持续推进全国化策略，围绕整体布局、高地市场培育、样板市场打造、产品结构升级等方面持续深化。各区域市场有望进一步下沉。
    中长期来看，公司持续聚焦高地市场与高端消费群体，根据市场变化巩固中端产品，一是推进区域下沉，二是推出策略性产品，在局部市场导入蓝色经典2003纪念版产品，提升100-200元价位带份额。公司在品牌建设、渠道布局等层面具备优势，需求改善后次高端价位带有望进一步扩容，营销组织架构调整及数字化建设有望进一步帮助聚焦消费者端，支撑公司稳健发展。
    投资建议：公司产品矩阵完备，核心产品具备较强品牌认知；公司持续强化市场建设、调整营销组织架构，有望支撑公司稳健发展。我们预计公司24-26年营收为359亿、389亿、427亿元，分别同比增长8.4%、8.4%、9.8%，归母净利润为108亿、119亿、133亿元，分别同比增长7.6%、10.8%、11.1%，EPS分别为7.15、7.93、8.81元，对应PE分别为13.4X、12.1X、10.9X，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

深耕内容核心业务，全面加速AI布局

中文在线(300364)
    【内容摘要】
    国内领先数字文化内容产业集团，抢占AIGC赛道布局。公司成立于2000年，以自有原创平台、知名作家、版权机构为正版数字内容来源，积累数字内容资源超560万种，网络原创驻站作者超过450万名。积极布局国际化，陆续推出互动式视觉阅读平台Chapters等多类型产品，在海外市场细分领域居于行业领先地位。正在积极布局MWA（Metaverse、Web3.0、AI）技术变革下的全新内容生态。
    业绩迎来复苏，费用优化提振公司盈利能力。
    1)业绩方面：2023年公司实现营收14.09亿元，同比+19.44%；归母净利润0.89亿元，同比+124.71%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收2.88/3.63/3.69/3.89亿元，分别同比+24.79%/+43.45%/-13.26%/+43.81%，归母净利润分别为-3722/16/3949/8700万元，分别同比-130.32%/+100.37%/+163.07%/+136.42%，海外公司CMS出表导致Q3营收下滑但归母净利润提升明显，Q4经营业绩明显改善。分产品看，2023年数字内容授权及其他相关产品实现营收7.13亿元/同比-12.19%，占总营收50.58%；IP衍生开发产品实现营收6.64亿元/同比+94.41%，占总营收47.11%，2024年有望继续维持高增速，贡献更多业绩新增量；教育产品实现营收0.26亿元/同比+39.05%；其他产品实现营收0.06亿元/同比-18.78%。
    2)盈利能力方面：①毛利率方面，23年公司整体毛利率44.69%/同比-5.20pct，主要系海外公司CMS2023年5月出表且毛利率较低的短剧业务（渠道成本和推广费用占营业收入的80%-90%）收入占比大幅提升所致；②费率方面，整体费用率为48.04%/同比-17.58pct，其中销售费用率为34.15%/同比-5.05pct，销售费用率变动可能系公司业绩增长所致；管理费用率为7.4%/同比-7.24pct，主要系本年度合并范围变更带来管理费用中职工薪酬减少所致；研发费用率为6.12%/同比-5.17pct，系公司合并范围变更带来研发费用职工薪酬减少所致；财务费用率为0.37%/同比-0.12pct，保持稳定；③净利率方面，公司净利率为6.39%/同比+36.81pct。
    3)24Q1营收同比减少，盈利能力有所下降。24Q1实现营收2.23亿元/同比-22.81%，归母净利润同比-83.94%至-0.68亿元，整体费用率55.44%，同比-12.41pct，主要系原控股子公司CrazyMapleStudio不再纳入合并报表范围，文化业务收入、相关费用减少所致。毛利率同比-25.61pct至23.18%，环比-28.24pct，净利率同比-17.62pct至-30.28%，环比-52.73pct，主要系本期经营亏损所致，在费用率管控良好的基础上，后续有待改善经营业绩。
    手握优质IP资源，海内外持续深化布局短剧业务。目前大部分短剧由网文IP进行改编，公司拥有大量优质网文IP资源，拥有原创网站17K小说网、四月天小说网、奇想宇宙科幻站、谜想计划悬疑站等原创平台，累积数字内容资源超560万种，有望持续提供剧本创意并改编成短剧及时变现。①国内方面，公司成功孵化短剧平台“野象剧场”，小程序微短剧深受用户喜爱。依托公司IP资源改编的重要短剧作品《招惹》以分账票房2000万元成为2023年度荣登短剧TOP1，《掌中独宠》《一吻存档》等数十部精品短剧制作完成并在各大平台播出。②海外方面，参股公司CMS推出的ReelShort的多部短剧如《FatedToMyForbiddenAlpha》和《NeverDivorceaSecretBillionaireHeiress》上线后成为爆款，直接带动ReelShort的下载量和流水。据SensorTower，截至2024年2月底，已有多达40多款短剧应用试水海外市场，累计下载量近5500万次，内购收入达到1.7亿美元，其中ReelShort贡献了短剧出海赛道52%的下载量和48%的收入。我们认为，国内外微短剧行业呈现爆发式增长，同质化产品终将被市场淘汰，精品化趋势愈加明显，“IP+渠道”才是制胜短剧未来市场的的关键。公司社区中网络原创作者超过450万名，与全国600余家版权机构有合作，签约知名作家、畅销书作者超过2000位，且网文IP储备仅次于阅文集团，叠加“野象剧场+优爱腾抖快”的全面分发渠道加持以及短剧全链路的内容编辑、审核、评测及制作能力，有望率先占领国内市场，并依靠Reelshort的先发优势在北美率先立住脚跟，未来或将成熟业务模式拓展至世界其他地区。
    创作大模型发布，AI多模态布局加速。①目前公司自研的“中文逍遥”数字内容智能生成模型，可实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂100万字小说等，已经应用到短剧剧本创作，凭借超过60TB的训练数据集，AI模型发展有望更进一步。②公司基于各类IP衍生品制作技术的基础以及海量数字内容的优势，在有声书、漫画、动漫、视频等多模态领域持续进行技术布局和商业化落地。“AI主播”录制的有声书时长已超过18万小时；通过AI技术，提高翻译效率，已成功将超过2500万字的小说IP内容转化为外语版本，并成功推向海外市场；AI辅助创作《我主宰了灵气复苏》《我的徒弟居然是女帝》《我真不想当圣仙》《全民转职：我的技能全是禁咒》等漫画作品，已上线各大平台。我们认为，在积累海量优质正版资源、内容IP的基础上，结合文学领域的语料数据，凭借大模型和AI技术将有助于推动更多产品落地，未来在AI多模态的加持下，IP开发制作难度大幅下降，制作周期大幅缩短，有望大幅提升公司IP的商业化变现速度。
    投资建议：公司核心业务稳步推进，AI布局和IP战略逐步落地，创作大模型发布叠加与华为云战略协同合作，看好公司在AIGC领域的前瞻性和执行力，有望为公司带来估值和业绩提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.16/1.31/1.53亿元，EPS分别为0.16/0.18/0.21元，对应目前PE分别为147/129/111倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风险、海外业务拓展风险、行业竞争加剧的风险。

割草机行业需求恢复，产能扩张驱动长期增长

大叶股份(300879)
    事件：公司发布公告，2024年Q1实现营收6.36亿，同比增长48.81%，归母净利0.45亿，同比增长178.56%，扭亏为赢；2023年实现营收9.3亿，归母净利-1.75亿。
    点评：
    园林机械行业2024年需求提振，将迎补库周期。受到宏观经济影响，欧美地区割草机一直处于去库存阶段，截至23年年底下游渠道商库存已处于历史较低水平，尤其是公司北美客户库存去化程度更加明显。公司2023年营收为9.3亿，同比下降37%，24年Q1实现营收6.36亿，收入体量已超去年一半，分地区来看，其中北美地区收入大幅增长。
    2024年Q1归母净利0.45亿，扭亏为盈。今年以来需求恢复，海运费等成本下降，带动毛利率提升，2024年Q1毛利率18.36%，较2023年全年提升6.9pct，盈利能力提升明显，在2024年Q1也实现扭亏为盈。费用端控制效果较好，24年Q1销售费用/管理费用/财务费用分别为0.17/0.16/0.04亿元，均较之前有所下降。此外，现今海运费恢复正常，费用端减少，带来毛利率大幅提升，全年毛利率预计能够维持较高水平。
    绑定家得宝、沃尔玛等核心大客户，新品推出+产能扩建助力公司收入增长。公司自主研发的骑乘式割草机在家得宝非常受欢迎，现今已有7款产品线上线下同时销售，24年Q1销量呈现高增长态势。产能方面，公司墨西哥工厂已经动工，目前正加快建设进度，打开产能限制的天花板，加上今年新产品的推出，业绩有望持续增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.2/22.3/30.8亿元，同比增速64%/47%/38%。归母净利润分别为0.91/1.58/2.48亿元，同比增长152%/74%/58%。EPS为0.57/0.98/1.55元，当前股价对应PE为99/40/26。给予“增持”评级。
    风险提示：美联储加息导致需求不及预期；海运费再次大幅上涨。

国企改革焕发新能量，业绩持续高增有动力

柳工(000528)
    主要观点：
    装载机行业市占率第一，产品品类涵盖各类工程机械设备
    公司于1958年在广西柳州成立，深耕行业多年逐步成长为我国工程机械行业首家上市企业和国际工程机械巨头。公司位居全球工程机械制造厂商第17强（英国KHL集团旗下《国际建设》杂志YellowTable2023）。产品涉及土方机械、矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等品类。土方机械国内市场销量和占有率稳居行业前列，装载机行业市占率第一。
    2024年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长
    工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看：
    内需方面，2024年3月，挖掘机内销数据同比转正，装载机同比降幅收窄。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自2023年6月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。
    国企改革激发活力，业绩增长动力强劲
    过去数年，公司实施混合所有制改革，建立中长期激励机制，激发改革源动力，为业绩持续快速增长做了长远有效的布局：
    1、全面国际化。海外营收占比从2018年的19%上升至2023年的41.65%，海外业务已成为公司增长的重要动力；海外业务毛利率从2018年的18.6%提升至2023年的27.4%。经过多年布局，公司海外市场已步入收获期，未来仍有巨大提升空间。
    2、电动化及智能化提升产品力，公司较早布局电动工程机械，自2014年就率先开始电动工程机械领域的技术探索与产品规划，目前公司电动产品已涵盖装载机、挖掘机、矿用卡车、高空作业平台等11条产品线。
    3、加快弱周期业务。除了挖掘机和装载机两大主力产品，公司多年来持续发展预应力机械、农机、叉车、高机等新业务，未来发展前景广阔。
    投资建议
    我们看好柳工各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入295.98/339.41/395.44亿元，同比增长8%/15%/17%；实现归母净利润13.46/19.31/25.52亿元，同比增长55%/44%/32%；2024-2026年对应的EPS为0.69/0.99/1.31元。公司当前股价对应的PE为15/11/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

发电量高增，盈利能力显著提升

浙能电力(600023)
    事件描述
    公司发布2023年年报及2024年一季报：公司23年实现营业收入959.75亿元，同比+19.68%；归母净利润65.20亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润61.60亿元，同比扭亏为盈；2023年度公司计划现金分红为0.25元/股，现金分红比例约51.42%。公司24年一季度实现营业收入200.24亿元，同比+13.45%；归母净利润18.15亿元，同比+79.62%；扣非归母净利润17.58亿元，同比+110.76%。
    事件点评
    公司23年及24年一季度业绩整体符合预期，投产落地、成本端改善及投资收益增长推动公司业绩提升。
    24年一季度盈利能力快速提升主因成本端改善。24年一季度公司毛利率实现9.34%，同比增长5.03个百分点；同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%，公司盈利能力大幅提升主要系上游原材料端改善。
    省内用电量增长及乐电三期投产带动公司发电量高增。23年及24年一季度，浙江省全省用电量同比分别+6.8%、+12.2%，同期全国用电量增速为+6.7%、+9.8%；24年一季度浙江省火电发电量同比+10.8%，同期全国火电发电量同比+6.6%。23年6月乐电工程三期2台规模为100万千瓦机组完成投产，公司因此占全省统调煤电装机规模比例提升至57.6%。23年及24年一季度，公司实现发电量1632.4、383.5亿千瓦时，同比+7.4%、17.79%；上网电量1545.1、363.8亿千瓦时，同比+7.53%、17.99%。
    投资收益稳增叠加业绩增长，公司现金流充沛，23年度计划分红比例达到50%以上。2023年度公司对联营和合营企业投资收益达42.36亿元，同比+44.73%;经营性现金流提升至114.77亿元，同比增长112.53亿元，公司计划2023年度现金分红比例达到51.4%。24年一季度公司对联营和合营企业
    投资收益为12.29亿元，同比+20.48；经营性现金流为17.96亿元，同比增长30.78亿元；现金流充沛预将持续支撑分红比例。
    用电量预期延续高增，“火电+新能源”转型升级下公司业绩有望长期增益。浙江省为新质生产力重点行业布局的核心区域，5G基站、新能源车制造、光伏产业规模均居于全国前列，十四五规划下省内用电量预期将随经济增长及新质生产力产业深入布局而持续高增。23年公司收购中来股份9.7%股权并取得中来股份控制权，中来股份主营光伏组件及相关集成产品制造，未来或将为公司带来新增长动能。
    投资建议
    公司为浙江省地方火电龙头，23年24年一季度业绩提升显著，新能源相关业务改善可期，预期投产及地方用电量高增会持续放大后续业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为0.57\0.61\0.70元，对应公司5月8日收盘价6.14元，2024-2026年PE分别为10.7\10.0\8.8倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    用电需求不及预期；电价波动较大风险；上游原材料价格波动风险；中来业绩不及预期。

年报点评：一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期

新乡化纤(000949)
    投资要点：公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入19.67亿元，同比增长6.91%，实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏；扣非后的净利润0.60亿元，同比增长365.61%，基本每股收益0.04元。
    主营业务景气提升，公司一季度业绩大幅好转。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。公司拥有9万吨粘胶长丝产能和18万吨氨纶产能。2023年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求快速增长，粘胶长丝价格逐步上行，行业景气不断提升。今年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，产品价格进一步上行。根据卓创资讯数据，2024年以来，国内120D/30F粘胶长丝价格从43000元/吨上涨至的44750元/吨，上涨幅度4.07%。一季度均价4.31万元/吨，同比上涨1.66%，环比上涨1.49%。在粘胶长丝价格和销量增长的推动下，一季度公司实现收入19.76亿元，同比增长6.91%。
    盈利能力方面，受粘胶长丝行业景气提升推动，一季度公司综合毛利率10.74%，同比提升1.1个百分点，环比提升2.24个百分点；净利率3.14%，同比提升2.19个百分点，环比大幅扭亏。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏。
    国风服饰需求快速增长，粘胶长丝景气有望继续上行。我国粘胶长丝需求总体集中在海外市场，国内市场占比较小。2020年以来，马面裙、汉服等国风服饰在我国逐步兴起，关注热度不断提高。2023年以来，在国内旅游客流量提升以及抖音、小红书等平台流量的推动下，国风服饰需求进一步上行。粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，随着国风服饰的兴起，有望带动粘胶长丝国内需求快速增长。
    我国粘胶长丝总产能近年来保持在21-22万吨的规模。粘胶长丝行业集中度较高，仅新乡化纤、吉林化纤和丝丽雅三家，新乡化纤产能占全国总产能的约40%，规模全球第一。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝内需快速增长
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    的推动下，未来行业供需继续保持紧张态势，推动行业景气上行。公司作为行业龙头，未来有望充分受益行业景气的上行。
    氨纶行业景气底部运行，今年有望边际好转。近年来氨纶价格处于下降趋势，行业景气持续下行。2023年公司氨纶业务毛利率为-0.26%，氨纶业务的亏损对公司业绩带来较大拖累。根据卓创资讯数据，一季度氨纶40D均价2.97万元/吨，环比下跌4.83%。受益于原材料价格下跌，一季度氨纶价差12965元/吨，环比扩大1242元/吨。近年来氨纶行业需求增速保持在10%左右，供给面目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性。因此未来行业供需有望出现边际好转，推动公司氨纶业务盈利的提升。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为0.29元和0.37元，以5月7日收盘价4.73元计算，PE分别为16.56倍和12.69倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期

首次覆盖报告：下游应用多点开花，募投项目打破产能瓶颈

欧莱新材(688530)
    报告要点：
    国内溅射靶材领军企业，产品齐全切入主流客户。欧莱新材在溅射靶材领域深耕多年，产品包括铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶等产品，客户也涵盖京东方、华星光电、惠科、越亚半导体、SK海力士等知名企业。
    下游应用多点开花，产品认证助力公司成长。1）AI开始赋能AI PC和AIphone等电子产品，新一轮的革新将带动显示面板所需的溅射靶材景气度，预计2026年中国平面显示用溅射靶材市场空间约为395亿元。2）集成电路市场规模稳定增长，带动溅射靶材等半导体材料市场规模持续高攀。3）新能源汽车渗透率提速，2022年全球和中国锂电池出货量分别同比增加70.3%和97.7%，溅射靶材作为电池中复合铜箔、铝箔的必备材料有望从中受益。4）太阳能电池片产量增加，预计带动溅射靶材2021-2026年市场规模CAGR达到17.54%。公司已实现G5、G6、G8.5、G8.6、G10.5、G11等世代线产品的批量供货，且公司G8.5、G10.5平面铜靶、G10.5平面ITO靶等多项产品核心技术指标已达到世界先进水平，实现进口替代。此外，公司半导体显示用ITO靶已于2023年6月成功通过彩虹光电的首套产品测试并进入大批量供应阶段，在惠科、华星光电、超视界等显示面板主流厂商正处于首套产品测试流程。公司太阳能电池用ITO靶也已处于华晟新能源、钜能电力、比亚迪供应链的产品认证流程中。随着公司产品不断通过客户验证，营收将有望迎来新一轮的发展周期。
    募投项目助力增产降本，打开公司成长上限。公司募集资金3.84亿元用于高端溅射靶材生产基地、高纯无氧铜生产基地建设和集成电路靶材研发试制基地三个项目。高端溅射靶材生产基地项目将突破公司溅射靶材后段工序的产能瓶颈，分别新增铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶产能1050吨、60吨、90吨和140吨/年。高纯无氧铜生产基地项目将助力公司产业链向上延伸，降低公司生产成本，提升产品附加值，提供公司溅射靶材产品的稳定性和一致性。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营收分别为5.28/6.05/7.05亿元，归母净利为0.58/0.70/0.85亿元，对应EPS为0.36/0.44/0.53元/股，考虑到公司为国内溅射靶材领军企业，且受显示面板等下游领域景气度上行影响，叠加募投项目打开产能瓶颈，进入新一轮发展阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    募投项目进度不及预期；原材料价格波动风险；下游需求波动风险。

国内高机龙头，臂式产品进入放量期

浙江鼎力(603338)
    国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在21-22年《Access International》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80亿元提升至63.12、18.67亿元，期间CAGR分别达29.9%、31.2%。
    全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。根据IPAF数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME地区需求占比超60%。2024Q1全球高空作业平台头部厂商Terex、Oshkosh在手订单分别为24.3/42.3亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对24年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。
    多因素共振，23业绩高增长表现有望持续。公司23年毛利率达38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达18.67亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts），22年公司通过定增布局36-50米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为77.81/97.52/115.65亿元、归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为15/12/10倍。给予公司24年18倍PE，对应目标价80.35元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

行业回暖，一季度利润实现高增长

晶方科技(603005)
    投资要点：
    事件：4月29日，公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.41亿元，同比增长7.9%，环比增长4.0%；归母净利润0.49亿元，同比增长72.4%，环比增长24.9%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长92.7%，环比增长28.5%。一季度毛利率为42.4%，同比增加6.2个百分点，环比增加3.3个百分点；净利率为20.8%，同比增加7.2个百分点，环比增加2.9个百分点。
    行业复苏带动业绩恢复，一季度净利润实现高增长。受行业周期影响，公司去年同期业绩承压，2023年下半年行业开始显现复苏趋势。随着下游需求回暖，公司盈利能力明显改善，一季度营收、归母同环比均实现正增长，毛利率、净利率较去年同期分别增加6.2、7.2个百分点，盈利能力显著改善。随着行业回暖、库存去化，手机、安防监控芯片需求有望增长，公司稼动率有望提高。
    汽车CIS打开公司成长空间。在汽车电动化、网联化、智能化的大趋势下，单车摄像头应用数量持续提升，CIS在汽车上的应用快速增长。根据公司年报，2022-2028年汽车CIS出货量复合增长率有望达到13.17%。报告期内，手机及安防监控市场较为平稳，公司重点聚焦汽车电子领域，优化提升TSV-STACK封装工艺水平，开发拓展A-CSP等新的创新工艺，提升在车规CIS领域的技术领先优势与业务规模。
    积极发展微型光学器件技术。公司持续加强荷兰Anteryon与晶方光电的业务和技术协同，量产及商业化应用规模得到有效提升。Anteryon前身为荷兰飞利浦光学电子事业部，主营光学设计和晶圆级光学镜头，2023年期末总资产2.16亿元，净资产1.24亿元，净利润0.26亿元，晶方科技控股81.09%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.96、4.07、4.99亿元，对应PE分别为39.5、28.7、23.4倍。考虑行业回暖以及公司在微型光学器件技术的领先优势，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，汇率波动风险，技术研发不及预期

紫金银行2023年年报点评：涉农及小微业务亮眼，风控能力持续增强

紫金银行(601860)
    事件：紫金银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入44.20亿元，同比-1.93%；实现归母净利润16.19亿元，同比+1.16%；ROE（加权）9.10%，同比-0.54pct。截至报告期末，公司不良率1.16%，同比-4BP；拨备覆盖率247.25%，同比+0.59pct。
    盈利能力保持稳定，涉农及小微业务增长亮眼。2023年公司实现营业收入44.20亿元，同比-1.93%；归母净利润16.19亿元，同比+1.16%，营收略有下降，盈利能力保持稳定稳中有进。公司业务特色突出，借助135家营业网点、393个普惠金融服务点广泛分布于宁镇扬区域的优势，逐步构建起一张全面、深入的三农及小微金融服务网络。坚持差异化的市场定位，借助政策灵活传导快、队伍力量强、网点数量多的优势，做小做散，下沉客群。2023年涉农及小微贷款余额1092.54亿元，较年初增加153.12亿元，占比61.59%，较年初+3.03pct。公司普惠型小微企业贷款余额为325.77亿元，较年初增加41.87亿元，同比+14.75%；普惠型小微企业贷款户数为27664户，较年初增加6851户。
    规模稳健增长，三大指标稳步上升。2023年末公司总资产2476.64亿元，2023年增加229.42亿元，同比+10.21%；存款余额1967.74亿元，较年初增加208.62亿元，同比+11.86%。贷款余额1772.22亿元，较年初增加169.26亿元，同比10.56%。公司规模继续保持在江苏省农商行前列。
    依托大数据技术，风控能力持续增强。公司已建成全面风险控制体系，依托大数据风控技术不断探索智能风控，发挥金融科技系统对案防工作的有效支撑作用，风险管理基础不断夯实。2023年末公司不良率为1.16%，同比-4BP；拨备覆盖率为247.25%，同比+0.59pct。
    投资建议：紫金银行2023年盈利能力稳中有进，基于区域优势，涉农及小微业务特色突出，对应业务增长亮眼，贷款金额和贷款户数双增长。公司整体规模稳步增长，总资产、存款余额和贷款余额均呈增长态势。风控能力依托大数据技术持续增强。预计2024-2026年公司营业收入为46.13、48.10、51.61亿元，归母净利润为17.12、17.75、18.38亿元，BVPS为5.82、6.35、7.18元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.46x、0.42x、0.37x。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济超预期下行、资产质量大幅恶化、小微贷款利率超预期下行

威迈斯深度报告：车载电源领风骚，800V+出海开新潮

威迈斯(688612)
    报告摘要
    1、新能源汽车电力电子领军企业，市场排名领先。威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，根据NE Times数据，公司连年位居车载电源第三方供应商市场份额第一，2021/2022/2023年市占率为28%/33%/33%。
    2、公司客户覆盖范围广，800V+出海打开成长空间。公司下游客户覆盖范围广，主要供应客户有小鹏、理想、合众、零跑、上汽、吉利、奇瑞、长安等知名企业，同时公司不断开拓海外客户，与跨国知名汽车集团Stellantis建立深度合作关系，公司在主流客户车载电源供货普遍为一供。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点，此外，Stellantis集团计划在2024年推出标致3008、标致5008、雪铁龙e-C3、菲亚特e600等18款纯电动汽车，公司在Stellantis新定点份额超70%，800V+出海为公司打开新成长空间。
    3、电驱产品、液冷充电模块贡献收入增量。公司电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货，已取得上汽、通用、长城、三一重机等企业的定点，实现了“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。同时，公司开发了支持40kW快速充电的液冷充电桩模块，2022年取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74/93/114亿元，归母净利润分别为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42元/股。我们认为公司作为车载电源龙头企业，有望充分受益于800V和出海，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，海外政策风险。

2023年报及2024年一季报点评：卡位“鸿蒙+欧拉”生态，商业落地进展加速

润和软件(300339)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入31.1亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长55.2%，实现扣非后归母净利润5609.7万元，较上年同期实现大幅扭亏。2024年Q1，公司实现营业收入7.7亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润2563.2万元，同比减少29.4%，实现扣非后归母净利润2056.2万元，同比增长22.8%。
    创新业务高速增长，盈利重回上行通道。公司重点拓展围绕鸿蒙、欧拉、AI中枢平台为主的创新业务，商业落地取得积极进展，2023年公司创新业务实现收入4.8亿元，同比增长43.6%，占比提升至15.5%；伴随高附加值、高毛利的创新业务快速发展，有望成为公司新一轮成长周期的重要动力。利润端看，公司人才梯队建设逐步完善，员工人数保持稳定，人效提升明显，费用率逐步下降，助力公司利润弹性释放。2024年Q1归母净利润同比下滑，主要系上年同期公司存在转让参股公司部分股权的非经常性投资收益，排除该因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长22.8%，盈利能力保持向上趋势。
    鸿蒙生态加速进行时，公司占据关键卡位步入收获季。深圳市工信局、政数局联合印发《深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》，在典型场景、人才吸引、资金支持等方面给出细化指引，全方位加速鸿蒙生态的搭建。同时，华为在鸿蒙生态春季沟通会上宣布，当前设备接入数量已经超过8亿台，已有4000+APP宣布加入“纯血”鸿蒙生态进行原生版应用的开发，较年初的200+APP数量实现了20倍增长，鸿蒙生态版图正爆发式扩张。公司作为鸿蒙生态核心共建单位，累计为OpenHarmony主仓贡献52万+行代码，位列生态伙伴前三，有望顺应鸿蒙生态加速东风，迎来黄金发展机遇。1）开源鸿蒙方面，公司面向电力、金融、医疗、教育等多个领域推出7款基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopesOS并落地商用，充分彰显领先实力。2）纯血鸿蒙方面，公司与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，获得华为“HarmonyOS开发服务商”授牌，将拥有华为授权的原生应用开发API和SDK包、单框架开发样机等技术资源，并推出鸿蒙原生应用开发一站式解决方案，包括人才赋能、咨询使能、开发交付三大模块，加速千行百业应用鸿蒙化进展。
    战投引入南网数研院，与蚂蚁数科合作发布mPaaS移动应用开发产品。在公司擅长的电力和金融领域，“开源+纯血”鸿蒙商业进展加速。1）电力领域：2023年10月，南方电网正式发布国内首个电力物联网操作系统“电力鸿蒙OS”，公司作为核心共建伙伴出席；2024年3月，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院作为战略投资者，本次增资扩股完成后，南网数研院将持有广州润和34%的股权，双方将进一步进行技术、渠道、战略协同，助力行业客户构建电力物联网统一操作系统新业态。2）金融领域：2024年4月，润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，该产品提供完整的金融移动应用工程模板，包括mPaaS全面集成、15+的金融业务组件、基于HarmonyOS SDK原生组件或应用SDK以及完整金融业务全流程实例，支持金融客户快速开发鸿蒙原生功能和适配H5微应用，为行业鸿蒙原生应用提供“交钥匙”解决方案。
    盈利预测与投资建议：公司是“鸿蒙+欧拉”生态的第一梯队厂商，下游多领域落地进度领先，伴随鸿蒙Next生态的加速扩张、CentOS停服带来的国产迁移机遇等，公司高附加值、高毛利的创新业务占比有望迅速提升，带来利润快速修复。给予2024年80倍PE，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进力度不及预期；AI研发进展不及预期；鸿蒙、欧拉生态拓展不及预期；行业竞争加剧等风险。

2023年报点评报告：行业承压公司零售业务表现亮眼，经营性现金流大幅改善

东方雨虹(002271)
    事件：
    2024年4月18日，东方雨虹发布2023年年报：公司全年实现营业收入328.23亿元，同比增长5.15%；实现归属上市公司股东的净利润22.73亿元，同比增长7.16%。
    观点：
    2023年防水行业承压，公司零售业务收入逆势快速增长。2023年，在主要原材料沥青价格高位运行以及下游需求疲软的等因素影响下，我国防水行业整体承压。在此背景下，公司持续拓展民用建材领域，大力发展零售业务，收入逆势快速增长。2023年，公司零售业务实现营业收入92.87亿元，同比增长28.11%，占公司营业收入比例为28.29%，零售业务占比逐步提升，从毛利率来看，2023年公司零售渠道毛利率为39.42%，同比提升4.63个百分点。截至2023年末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万家。民建集团全年实现营业收入81.8亿元，同比增长34.58%。公司工程渠道和直销业务分别实现营业收入125.10和103.68亿元，其中工程渠道同比增长22.58%，受房地产市场影响，直销业务同比下滑19.63%。零售及工程渠道业务收入占比的提升有望带动公司盈利质量改善。
    新兴业务快速发展，砂浆粉料业务收入大幅增长。2023年，公司以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力。尤其在砂浆粉料业务方面，公司全年实现营业收入41.96亿元，同比增长40%，实现毛利率27.56%，同比提升4.67个百分点。
    全球化布局，积极拓展海外业务。随着全球化战略的持续深化与推进，公司进一步围绕国际交流合作、海外知识产权“一带一路”等海外项目建设等方面积极部署，不断将高品质产品及高标准服务推向海外市场。目前，公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，为夯实海外业务发展，拓展海外市场空间打好基础。
    现金流大幅改善，计提减值拖累业绩。2023年公司报告期经营活动产生的现金流量净额21.03亿元，同比增加221.58%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。2023年，公司计提资产减值准备总额为10.39亿元，拖累业绩，其中信用减值损失为7.53亿元。
    盈利预测及投资评级：公司零售业务表现亮眼，收入逆势快速增长，带动毛利率水平提升，同时公司砂浆粉料业务收入大幅增长，有望成为公司未来业绩又一增长点。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润29.08亿元、32.67亿元、36.05亿元，当前股价对应PE分别为11.6、10.3、9.3倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。