第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善

洽洽食品(002557)
    核心观点
    洽洽食品发布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.80%。第二季度实现营业总收入10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。
    第二季度需求淡季，公司控制发货节奏、促进库存消化。分产品看，上半年瓜子/坚果业务实现收入18.5/6.6亿元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子业务受到需求偏弱、低价白牌产品竞争的影响，坚果业务受益于公司持续进行坚果礼盒的渠道下沉，收入保持较高增速。分季度看，第一季度/第二季度营业收入18.2/10.8亿元，同比+36.4%/-20.2%。因春节旺季休闲食品需求旺盛，而春节后需求明显走弱，第二季度公司主动控制发货节奏，以促进终端库存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中礼盒类产品占比较高的坚果业务
    下滑幅度超过平均水平。
    成本回落助力毛利率回升，费用率提升拖累净利率改善幅度。2024年上半年公司毛利率28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采购价格同比回落约10%。在葵花籽采购成本下行的帮助下，上半年瓜子业务毛利率同比提升4.5pct至28.6%。但第二季度毛利率环比第一季度有所回落，主要系收入下滑致固定成本分摊减少所致。上半年公司销售费用率11.5%，同比+1.9pct，主因上半年公司对于渠道、终端及广告宣传的费用投入增加。上半年公司归母净利率同比小幅提升1.7pct至11.6%。
    渠道拓展护航收入增长，成本回落促进利润弹性释放。瓜子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司持续推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等合作，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，洽洽在坚果市场的品牌影响力持续提升，公司亦持续进行渠道下沉与终端开拓，每日坚果屋顶盒及坚果礼盒有望维持较快增速。展望下半年，在第二季度公司积极去化渠道及终端库存后，下半年收入增速有望改善，叠加成本下行红利贯穿全年，预计全年利润端仍可录得快于收入端的增速。
    风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。
    盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，包装瓜子及坚果的消费需求仍偏弱，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入
    74.7/81.9/89.7亿元（前预测值76.2/85.6/95.8亿元）；实现归母净利润9.3/10.4/11.7亿元（前预测值10.2/11.9/13.5亿元）；当前股价对应PE分别为14/12/11倍。公司经营策略稳健，产品力及品牌力突出，对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：电力设备业务稳健增长，充电网业务经营持续向好

特锐德(300001)
    核心观点
    公司2024H1实现归母净利润1.93亿元、同比+105%。公司2024H1实现营收63.32亿元，同比+13%；实现归母净利润1.93亿元、同比+105%；毛利率为20.37%，同比+1.65pct。公司2024Q2实现营收37.63亿元，同比+4%、环比+46%；实现归母净利润1.32亿元，同比+78%、环比+114%；毛利率为21.80%，同比+1.32pct、环比+3.52pct。
    公司2024H1智能制造与系统集成业务稳步发展，盈利快速提升。公司2024H1智能制造与系统集成业务实现营收36.74亿元、同比+13%；毛利率为21.64%、同比-0.57pct；实现归母净利润2.13亿元、同比+45%。公司在发电侧、电网侧、用户侧持续发力，聚焦以新能源为主体的新型电力系统各应用场景。公司2024H1在新能源发电领域实现营收12.93亿元，同比+1%；电网领域实现营收10.07亿元，同比+70%；战略新兴产业领域实现营收13.73亿元，同比+1%。公司积极稳妥推进海外业务布局，2024H1先后完成33kV环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证。
    公司电动汽车充电网业务经营持续向好。2024H1公司电动汽车充电网业务实现营收26.58亿元、同比+12%；毛利率为18.63%、同比+4.84pct；实现归母净利润为-0.20亿元、同比减亏0.33亿元。截至2024年6月末，公司运营公共充电终端59.5万个，保持行业第一地位。2024H1公司充电量超58亿度，同比+42%。公司持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。截至2024年6月底，公司已与70多家车企达成合作，累计建设车企品牌站超1700座。同时公司在全国范围内和政府投资平台、公交集团成立合资企业超160家。公司在新能源微电网、虚拟电厂等领域积极探索，深化相关布局。2024H1公司拓展新能源微电网项目约100个；截至2024年6月底公司已累计布局新能源电网电站约600个，覆盖城市超过140个。公司多维度优化调度策略，积极参与车网互动。截至2024年6月底，公司具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过470万kW。2024H1公司在上海、深圳、江苏、福建等地参与调峰辅助服务、需求侧响应等电网互动业务，参与规模超5万kW；参与电力市场化交易的电量超6亿度。
    风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.88/9.35/12.23亿元，同比+40%/+36%/+31%，EPS分别为0.65/0.89/1.16元；动态PE分别为27/20/15倍。

上半年收入增长24%，二季度毛利率环比修复

百隆东方(601339)
    核心观点
    2024上半年收入增长24%，存货周转显著改善。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。伴随海外品牌去库基本完成后，今年订单逐渐恢复，2024上半年收入同比增长23.9%至39.9亿元，拆分量价来看，销量同比增长23.8%，单价基本持平。2023年由于海外品牌去库存，订单需求下降，叠加棉价下行影响，产品售价下降，毛利率被压缩。2024年以来，订单修复趋于饱满，逐渐平抑了棉价下跌带来的影响，上半年环比2023下半年增长6.8个百分点至10.0%，但同比仍有差距，下降4.9百分点。费用率整体改善0.7个百分点至6.1%，主要由于职工薪酬下降带来管理费用率下降。非经常性损益主要为非流动资产处置收益1.19亿元，占收入比例较去年增加2.4百分点；金融资产投资收益较去年同期减少0.12亿元。主要受毛利率下滑影响，净利率同比-2.6百分点至5.8%，归母净利润同比-14.8%至2.3亿元。随着订单恢复，库存商品下降带动存货同比-22.3%，存货周转天数同比-131天。
    第二季度收入增长24%，毛利率环比进一步恢复。二季度延续一季度订单恢复趋势，收入同比增长24.3%至21.6亿元。毛利率进一步恢复，环比一季度+7.6百分点至13.5%，同比差距收窄至2.8百分点，毛利率恢复的驱动因素主要来自产能利用率修复以及成本下降。由于去年同期汇兑收益较高今年减少，财务费用率同比提升2.0百分点，整体费用率增加0.5百分点。归母净利率在毛利率修复带动下环比+2.7百分点至7.1%，同比下降3.8百分点。展望：短期关注盈利能力修复和棉价上行趋势，中长期关注海外扩张布局。1）从短期看，二季度毛利率进一步修复，未来订单相对乐观，公司严控折扣，在棉价低位储备较多原材料，有利于未来盈利能力提升；今年棉价下行或扰动明年棉农种植积极性，种植面积若缩减将造成棉价上行，公司盈利水平将进一步得到修复。2）从中长期看，公司在越南产能利用率接近最大化，剩余产能将陆续投产。海外价格、毛利等竞争优势明显，未来市场增量将重点布局海外，看好公司海外扩张贡献业绩增长。
    风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。
    投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。短期看，公司第二季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.1/7.6/8.4亿元，同比增长0.6%/49.3%/10.2%。基于原材料价格、下游需求、毛利率修复进度的不确定性，我们下调目标价至5.6-6.3元（前值为6.2-6.8元），对应2024年0.85-0.95x PB，维持“优于大市”评级。

上半年业绩同比下滑24%，国际业务收入增长近五成

禾望电气(603063)
    核心观点
    2024H1业绩1.55亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.3%；综合毛利率为38.6%，同比+5.2pct.；净利率为12.5%，同比-0.7pct.。单看第二季度，公司实现营业收入8.3亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.2%，环比+30.0%；综合毛利率为35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为13.2%，同比-0.2pct.，环比+1.8pct.。
    新能源电控业务增速承压，国际业务收入高增。分业务来看，上半年公司新能源电控实现销售收入10.5亿元，同比-12.2%；毛利率为35.7%，同比+8.0pct.，主要受益于公司大功率产品降本增效。工程传动业务实现销售收入2.0亿元，同比-5.1%；毛利率为39.5%，同比-5.5pct.。分地区来看，公司上半年实现海外业务收入0.96亿元，同比+49.8%；毛利率为47.8%，同比+5.7pct.。
    氢能业务有望贡献新业绩驱动力。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用，有助于构建“制储运加用”全产业链生态，推动交通、工业、建筑等领域低碳化转型。
    风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。

二季度归母净利润增长8%，盈利能力持续优化

老凤祥(600612)
    核心观点
    二季度归母净利润增长8%，营收表现有所下滑。公司2024上半年实现营收399.59亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04亿元，同比+10.28%。其中单Q2季度，营收143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02亿元，同比+8.07%。二季度收入端在金价波动导致黄金珠宝终端消费需求有所抑制，但公司通过积极优化经营效益，利润端仍取得稳健增长。
    黄金交易业务同比增长26%，门店数量稳步增长。分业务看，公司上半年珠宝首饰业务收入341.96亿元，同比-3.95%，预计受金价高位下抑制了终端黄金珠宝需求影响。黄金交易业务收入54.82亿元，同比+26%，预计主要受益金价持续上行带来的相关需求提升等因素。门店拓展方面，公司上半年净增门店28家，期末门店总数6022家（含海外银楼15家）。同时公司继续推进深化改革，完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘，进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。
    毛利率稳步提升，费用率基本稳定。金价上涨的加持下，公司上半年毛利率提升0.75pct至9.21%。销售费用率/管理费用率分别为1.4%/0.61%，基本稳定。经营性现金流净额51.15亿元，同比-44.16%，主要系金价上涨带来采购成本增加，以及应收账款有所增加影响。上半年存货周转天数下降10.9天至48天，整体周转效率进一步提升。
    风险提示：黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；竞争环境恶化
    投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放。公司作为黄金珠宝百年龙头，在黄金品类上拥有较强的品牌优势及历史底蕴，并通过持续渠道门店优化，进一步夯实市场份额。同时公司内部治理上也在积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，实现经营效益进一步释放。出于对下半年黄金珠宝终端消费的谨慎考量，我们下调公司2024-2026年归母净利润至25.35/28.45/31.11亿元（前值分别为26.32/29.93/33.43亿元），对应PE分别为10.2/9.1/8.3倍，维持“优于大市”评级。

业绩稳健增长，信创有望加速

达梦数据(688692)
    核心观点
    上半年业绩稳健增长。公司发布24年中报，上半年公司实现收入3.52亿元（+22.41%），归母净利润1.03亿元（+40.68%），扣非归母净利润0.95亿元（+43.09%）。单Q2来看，公司收入1.86亿元（+18.76%），归母净利润0.48亿元（+19.45%），扣非归母净利润0.44亿元（+25.98%）。公司市场销售态势向好，整体略超前期招股书预告上限。
    核心产品保持高增长，费用保持稳定投入。分产品来看，公司软件产品使用授权收入3.34亿元（+27.48%），运维服务收入0.15亿元，数据库一体机收入0.02亿元。公司保持稳定投入，销售、管理、研发费用同比增长13.22%、24.11%、21.72%。销售层面，公司进一步完善市场营销体系，如金融客户应用范围持续扩大。研发方面，公司研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。
    国产化进度有望加快，信创资金可期。随着客户逐步加大国产化产品采购比例，建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。行业信创的推动下，金融、电信运营商、能源等先行行业将成为近几年数据库市场增量的主要来源。2024年5月，财政部发布超长期特别国债发行安排，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，有利于为信创提供资金活水。《信息化标准建设行动计划（2024-2027年）》的发布，明确了未来三年内信创行业标准化工作的目标与路径，信创产业推动进度有望加快。
    公司数据库产品力持续升级。近期IDC公布了2024年度中国金融行业技术应用场景创新奖（FIIA）获奖名单，公司助力海通证券建设的基于多元化信创的新一代核心交易系统，荣获了“金融核心重构”赛道案例奖项，实现内部处理耗时低至微秒级，委托吞吐能力每秒达数万笔；满足千万级客户15分钟内完成数据上下场的同步需求。公司在产品力和应用场景持续突破，将不断打开信创替代空间
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为9.38/11.53/14.48亿元，增速分别为18%/23%/26%，归母净利润为3.53/4.36/5.65亿元，对应当前PE为50/40/31倍。公司24年上半年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。

第二季度销量同比下滑，成本下行助盈利能力改善

青岛啤酒(600600)
    核心观点
    青岛啤酒公布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入200.68亿元，同比-7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比+6.31%；实现扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。第二季度实现营业总收入99.18亿元，同比-8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比+3.55%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。
    第二季度销量下滑，青岛主品牌销量占比小幅下降拖累产品结构。第二季度公司收入同比-8.9%，拆分量价来看，销量同比-8.1%，千升酒收入同比-0.9%。销量下滑主要系受消费需求走弱、不利天气及去年同期高基数影响；千升酒收入下滑，主因第二季度吨价水平更高的青岛主品牌的销量同比-8.7%，主品牌销量下滑幅度大于平均，拖累产品结构表现，预计此与消费力偏弱、现饮场景缺失、公司主动缩减经典以下类经典产品有关。第二季度青岛主品牌销量占比52.7%，同比-0.4pct；其他品牌销量占比47.3%，同比+0.4pct。
    成本下行、费用控制良好，第二季度盈利能力延续改善。第二季度毛利率42.8%，同比+2.7pct，主因今年大麦及包材成本回落，第二季度千升酒成本同比-5.4%。环比看，第二季度千升酒成本同比降幅较第一季度扩大，主因1）中低端产品占比略有扩大；2）前期高价原材料使用完毕，第二季度原材料成本环比进一步下行。第二季度销售费用率同比+0.4pct，其他费用率同比变化较小，整体费用控制能力依然较强。第二季度归母净利率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+2.0pct，盈利能力延续改善趋势。
    积极应对需求变化，重视长期增长质量。当前整体消费需求仍然偏弱，餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程造成一定的阻力，公司也在产品及渠道策略上积极应对。一方面，公司继续依然坚持对于重点单品经典、纯生、白啤的推广；另一方面今年公司加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，上半年销量持续增长。此外，今年公司更加关注增长质量，严格控制渠道库存，终端产品新鲜度有所提升，有助于中长期品牌形象的提升以及渠道优势的巩固。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。
    盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入326.1/326.9/328.7亿元（前预测值347.1/358.9/372.2亿元）；实现归母净利润45.5/48.3/50.6亿元（前预测值49.2/56.4/62.7亿元）；当前股价对应PE分别为17/16/16倍。中长
    期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。

加工费下滑影响冶炼利润，加强综合回收增产增效

驰宏锌锗(600497)
    核心观点
    公司2024H1归母净利润同比下降16%。2024H1实现营收98.3亿元（-10.8%），归母净利润9.0亿元（-15.6%），扣非归母净利润8.2亿元（-20.1%），经营活动产生的现金流量净额16.0亿元（-16.6%）。
    矿山板块，2024H1矿产铅锌产量14.9万吨，同比下降8.9%，同时增储14万吨，做到每年矿石增储量大于消耗量，铅锌精矿成本保持在行业前25%分位。2024年1月收购青海鸿鑫，成为全资子公司，2024H1青海鸿鑫净利润3750万元。矿产铅锌产量下降主因：①主力矿山会泽矿智能化改造影响生产；②内蒙古荣达矿配合主管部门停产整改。
    上半年主要增利因素：①铅价17000元/吨比去年同期高1800元/吨，粗略测算同比增利8000万元；②并表青海鸿鑫增利3700万；③驰宏综合利用冶炼厂增利6000万；④进项税加计抵减增利6800万元。上半年主要减利因素：①子公司荣达矿上半年亏损7300万元，去年同期盈利1000万元；②矿紧缺导致冶炼加工费暴跌，2024H1铅加工费同比下降500元/吨，锌加工费同比下降1800元/吨，粗略测算矿山环节同比增利1.8亿元，冶炼环节同比减利4.4亿元，互相抵扣后同比减利2.6亿元。
    铅锌冶炼利润将继续承压，锗价暴涨有望成为盈利增长点：上半年铅锌精矿加工费暴跌是造成公司业绩同比下滑的主要原因。截至8月份，加工费仍在下降，以目前锌精矿加工费2000元/吨，锌价24000元/吨，考虑二八分成后的综合加工费3800元/吨，仍低于大部分锌冶炼厂的冶炼成本。年中以来锗价暴涨，公司锗产能占全球1/4，有望受益。
    风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    参照今年年初至今各个商品的均价，假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨，锌精矿加工费均为3000元/吨（前值4000元/吨），铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费为700元/吨（前值900元/吨），预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.66/25.02/26.29亿元（前值23.03/25.1/25.88亿元），同比增速51.2/15.5/4.7%，摊薄EPS分别为0.43/0.49/0.51元，当前股价对应PE为12.0/10.4/9.9X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评报告：行业底部公司业绩承压，盈利保持韧性下半年有望改善

上峰水泥(000672)
    事件：
    2024年8月28日，上峰水泥发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入23.92亿元，同比下滑25.44%；实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元，同比下滑67.85%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑45.20%。
    观点：
    水泥需求下滑业绩承压，盈利保持韧性。2024年上半年，在投资增长整体放缓及房地产持续调整等因素影响下，水泥市场需求同比持续下滑。根据工信部发布数据，2024年上半年全国水泥产量8.5亿吨，同比下降10%，产量为2011年以来最低水平，上半年行业效益同比继续下滑。在行业整体需求下滑的背景下，公司2024年上半年水泥熟料总销量为929万吨，同比下降6.41%，水泥熟料平均售价同比下降21.12%，导致公司营业收入同比下滑25.44%。但公司降本增效工作持续推进，水泥熟料可控制造成本同比下降，此外，报告期内煤炭价格下降也使得公司营业成本同比下降20.80%。2024年上半年，公司经营业务综合毛利率25.42%，同比下降4.37个百分点，继续保持行业较优水平，公司盈利能力保持韧性。展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。
    西北、南部区域布局+产业链延伸，打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外，公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，为下一步增量发展打开空间。在光伏新能源业务方面，2024年上半年公司年新投运3座光伏电站，已投运光伏电站上半年累计发电737.23万度，储能电站累计放电45.21万度，低碳发电相当于节约标煤约2217吨，减少二氧化碳排放约6075吨。
    新经济股权投资不断推进，持续贡献收益。2024年上半年，公司新增了对中电化合物、金美新材等项目股权投资。报告期内，公司取得投资收益6608万元，其中长鑫科技公允价值变动收益为2677万元，新经济股权投资持续为公司贡献收益。
    盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司业绩承压，但公司盈利保持韧性，盈利能力继续保持行业较优水平。此外，公司在西北、南部区域展开布局并在骨料、环保及物流、光伏新能源业务等产业链进行延伸，为下一步增量发展打开空间。同时，公司的新经济股权投资业务不断推进，持续为公司贡献收益。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-8.21%、7.33%、7.39%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入58.72亿元、63.03亿元、67.68亿元，归母净利润5.68亿元、7.08亿元、8.11亿元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.7倍。参考2024年可比公司平均估值19.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024H1业绩符合市场预期，海外市场保持高增

海兴电力(603556)
    营收和归母净利润符合市场预期。公司2024年上半年实现营收22.55亿元，同比增长20.04%，其中2024Q2实现营收13.53亿元，同比增长24.70%，环比增长50.07%。实现归母净利润5.33亿元，同比增长22.00%，其中2024Q2实现归母净利润3.19亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2024H1公司综合毛利率为44.2%，同比增长5.75pct，其中2024Q2毛利率为44.16%，同比增长5.86pct，环比微降0.09pct，整体业绩符合预期。
    期间费用率有所上升，净利率维持高水平。公司2024年上半年期间费用率为17.01%，较去年同期上升5.52pct，主要原因是汇率影响导致财务费用有所上升，财务费用率为-2.37%，同比上升6.48pct；销售费用率为8.66%，较去年同期下降1.37pct。随着公司综合解决方案类产品的营收占比不断提升，毛利率上升抵消汇兑影响，公司2024H1净利率为23.64%，同比增长达0.39pct，盈利能力维持高位。
    新能源业务有望成为公司第二增长极，海外营收继续保持两位数增速。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲合资工厂建设规划已启动，2024H1公司海外市场实现营业收入14.29亿元，同比增长17.90%，其中其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比+23%/+75%/+6%/-34%。
    2024年国网三批次智能电表招标超预期，招标规模将修复。2024年国网发布的年内第一次招标公告，智能电表招标总计达4414万只，同比增长84.55%，招标数量超预期，2024H1公司分别中标国网和南网计量产品3.02亿元和2.52亿元，同比分别增长21.6%和224.9%。2024年智能电表及终端第一、二批累计招标5966.4万只，同比减少16%，后续国网将安排第三批智能电表招标，全年招标规模有望修复。
    盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们维持公司2024-2026年实现营收分别为52.94亿元/65.62亿元/79.66亿元，归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元的预测，根据DCF模型维持54.21元/股的目标价及“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

液奶短期承压，具备经营韧性

伊利股份(600887)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入596.96亿元，同比下降9.53%；归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%；扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。公司24Q2实现营业收入272.33亿元，同比下降16.60%；归母净利润16.08亿元，同比下降40.21%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降35.61%。
    平安观点：
    24H1毛利率及净利率均有所提升。公司24H1实现毛利率34.78%，同比上升1.63pct；实现净利率12.69%，同比上升3.12pct，上半年毛利率及净利率均有所改善。公司24Q2单季度实现毛利率33.58%，同比上升1.06pct；净利率5.94%，同比下降2.32pct。
    液体乳及冷饮承压，奶粉及奶制品业务增长。分产品来看，公司2024年上半年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收368.87亿元/145.09亿元/73.22亿元/4.06亿元，同比下降13.05%/增长7.31%/下降20.04%/增长26.59%。虽液体乳板块承压，但以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类与业务增长良好，多元化的品类与业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。奶粉业务方面，根据尼尔森与星图数据，“伊利”品牌婴幼儿奶粉零售额市场份额为16.9%，同比增长1.7pct，销售额实现逆势增长；成人奶粉业务零售额市场份额为24.3%，同比增长0.5pct；面向终端消费的奶酪业务，线下零售额市场份额约18.8%，同比增长1.2pct。此外，公司新品收入占比达15.2%，为业务发展提供持续的内生动力。
    强化立体化渠道构建，积极开拓海外市场。分渠道看，公司2024年上半年直营渠道实现营收16.71亿元，同比下降11.30%；经销渠道实现营收574.54亿元，同比下降9.58%。分地区看，营收占比较高的华北/华南/华中地区分别实现营收167.98亿元/147.06亿元/109.98亿元，分别同比下
    降6.05%/11.93%/11.11%。24H1公司继续积极开发海外市场、深化海外市场本土化布局，海外业务收入较上年同期增长4%，其中东南亚业务剔除汇率因素的有机增长率为7%。
    财务预测与估值：考虑当前国内消费增速总体放缓，消费者信心指数于低位徘徊，乳品消费需求端承压，根据公司24年中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为114.72亿元（前值为137.29亿元）、105.11亿元（前值为120.79亿元）、113.52亿元（前值为128.60亿元），EPS分别为1.80元、1.65元、1.78元。对应8月30日收盘价的PE分别为12.6、13.7、12.7倍。公司收入端有望随消费复苏的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

血制品实现稳健增长，新血站扩展顺利

华兰生物(002007)
    事项：
    公司24H1实现营收16.53亿元（+4.26%），实现归母净利润4.40亿元（-16.42%），扣非后归母净利润为3.63亿元（-8.73%）。
    平安观点：
    血制品是上半年业绩驱动核心，毛利率有所下降
    上半年公司血液制品板块收入16.14亿元（+12.83%），实现稳健增长；疫苗板块收入2943.52万元（-80.13%），主要系24H1上半年流感流行程度不高，流感疫苗销售很少，以及新上市狂犬疫苗销售还未起量。
    血制品板块中，白蛋白实现营收6.44亿元（+24.97%），随投浆量提升，血制品产品供给与销售有较快增长，毛利率为49.26%（-3.23pct）；静丙实现营收4.59亿元（-2.41%），因取消同步批签发后静丙签发量减少所致，毛利率为51.13%（-5.29pct）；包括凝血因子在内的其他血液制品实现营收5.11亿元（+14.91%），毛利率为50.23%（-2.06pct）。血制品毛利率普遍下降与采浆成本上升、整体签发量较少、部分小产品集采降价等有关。
    浆站开拓顺利，流感疫苗市占率有望提升
    公司新批浆站的开拓顺利，上半年再有3个浆站通过验收并顺利启用，上年启用的浆站也处于采浆爬坡中。上半年，公司采浆量较上年同期增长22.47%，为中长期原材料供应打下基础，保障公司血制品业务增长持续性。
    8月，多地出现赛诺菲巴斯德流感疫苗叫停事件，按目前进展，巴斯德有可能会赶不上今年流感接种旺季。华兰的流感疫苗供应能力较强，有希望因此获取更高的市占率，实现更多产品的销售从而缓解此前产品降价带来的影响。
    维持“推荐”评级。考虑血制品批签发、流感疫苗降价等因素，调整2024-2026年盈利预测，估计归母净利润为13.87、15.44、16.69亿元（原16.03、17.56、18.82亿元）。浆站的快速开拓有望帮助公司血制品业务加速增长，在远期获得更大空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强

中天科技(600522)
    中天科技光纤光缆行业地位增强。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入平稳增长期，中天科技在光纤光缆市场实现份额领先，2019-2023年公司光纤光缆板块收入年复合增长率达到6.7%，2023年在四家公司中实现收入规模排名第一，行业地位得到增强。
    中天科技光纤预制棒产量在国内位居前三，为争夺市场份额奠定基础。在光纤光缆领域，中天科技公司看到行业竞争的关键在于上游光纤预制棒的稳定及时供应，并持续投入产品研发及产能拓展。2013年公司光纤预制棒产能达到400吨；2020年，中天科技的光纤预制棒产量已经提升至约1800吨，预制棒产量与公司实际光纤光缆产量基本保持匹配，2020年自给率达到100%。
    进入运营商及中国铁塔集采份额前列。电信运营商以及中国铁塔是国内光纤光缆行业的主要下游客户。（1）2022年，中天科技馈线产品在中国铁塔第二次馈线产品集中采购排名第一；2023年，中天科技光缆在中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一；漏缆、天线产品在中国铁塔集采投标中跻身前二。（2）2022年，中天科技光缆产品在中国电信集采中投标排名第一；2023年，光缆在中国电信干线光缆及配套采购项目集采中标排名第一，馈线产品在中国电信馈线及配件集采项目排名第一。（3）公司在中国移动普通电缆集采的中标份额从2020年的2.20%增长到了2023年的13.55%，呈上升趋势，驱动公司光纤光缆市场份额提升。
    在国内光纤光缆市场平稳增长趋势下，公司完善产业链布局，产品扩展至四大集群，为产业下一轮扩张奠定基础。在智能承载网板块，中天科技覆盖特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块等产品；在无线通信领域，覆盖特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等产品；在基础设施领域，覆盖数据中心、智慧能源、5G物联网等产品，在基础材料领域，覆盖石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。拓展产品品类是公司近几年在光纤光缆市场稳定增长的原因之一。除了普缆产品，ODN、光模块、特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等产品均为公司光通信板块收入贡献。
    中天科技将受益于国内400G骨干网建设。三大运营商积极推进400G全光省际骨干网建设。2024年3月，中国移动全球首条400G全光省际骨干网正式商用，连接北京、河北、内蒙古三地网络，标志400G商用正式落地。此外中国电信和中国联通同样积极跟进骨干网400G的规模部署。中天科技成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一。2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采中，中天科技实现突破，占据23%订单份额。
    公司盈利预测及投资评级：公司当前积极巩固电力、通信、海洋产业的领先地位，培育壮大新能源产业。通信板块是公司起家业务之一，公司持续投入新一代技术研发，推进产品创新和系统解决方案迭代，提高市场竞争力。通信板块稳中有进为公司发展大局奠定良好基础。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为501.44、561.78、634.53亿元，归母净利润分别为32.33、37.41、46.01亿元，对应PE分别为14X、12X、10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：通信网络行业竞争加剧；海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

营收持续高增长，Q2毛利率受年降集中实施影响承压

溯联股份(301397)
    近日，公司发布2024年中报：报告期，公司实现营收52,904.72万元，同比增长23.0%，归母净利润7,089.98万元，同比下降8.33%，点评如下：新能源业务高增长助推公司2024H1营收持续高增长。2024H1公司营收同比增长23.0%，其中二季度贡献主要增量。2024Q2营收为29,846.79万元，同比大幅增长42.98%，环比增长29.44%。主营业务汽车流体管路及总成上半年实现营收4.67亿元，同比增长26.17%；汽车流体控制件及精密注塑件业务营收为5976万元，同比增长45.48%。公司积极推广尼龙管路在新能源领域的应用，2024H1公司新能源车型收入约2.88亿元，同比增长超过63%，占2024H1营收比重为54.4%，陆续获得新能源汽车头部企业比亚迪、宁德时代等客户订单。
    受主要客户年降集中实施影响，Q2毛利率承压。2024H1公司综合毛利率为24.42%，低于去年同期的32.34%。其中2024Q2毛利率仅为22.21%，低于2024Q1的27.28%和去年同期的33.23%。据公司公告，2024Q2毛利率明显下降与客户年降集中实施有关。整车市场竞争加剧，导致整车降价幅度加大，对公司毛利造成一定影响。我们认为，随着下半年的定点的新产品持续量产，新产品的利润率相对较高。且公司积极实施降本增效措施，研发原材料国产替代方案，毛利率有望改善。
    营收高增长带动Q2期间费用率明显下降。受益Q2营收高增长，2024Q2期间费用率为9.8%，明显低于2024Q1的13.03%和去年同期的14.2%。同时，公司较多的现金资产，带来比去年同期更多的利息收入。2024Q2公司财务费用为-1,312.49万元，而去年同期为51.32万元。基于上述毛利率及费用率的变化，2024Q2扣非归母净利率为12.5%，低于2024Q1的13.4%和去年同期的17.1%。盈利能力的下降主要受毛利率下降影响较大。
    公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓能力。公司利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板。同时，紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发了储能电池热管理系统、氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路，以及一系列应用于电机油冷和低空飞行器的新产品。我们看好公司中长期的发展前景。
    公司盈利预测及投资评级：公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓等能力，我们看好公司中长期发展，我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.70、2.09和2.46亿元，对应EPS分别为1.42、1.75和2.05元。当前股价对应PE值分别为15、12和10倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。

矿2024半年报点评：产双轮驱动战略加速推进，矿业属性持续优化

玉龙股份(601028)
    事件：公司发布2024半年度报告。公司2024H1实现营业收入8.81亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长-4.81%；基本每股收益-6.55%至0.3065元。营收下降源于报告期内公司持续推进大宗业务出清工作令贸易收入同比-64.22%，子公司管理人员薪酬由成本调至管理费用及借款利息增加导致当期公司利润承压。但同期黄金采选业务营业收入+17.62%至7.89亿元（占营收比例达到89.5%），实现净利润+42.63%至3.23亿元，显示公司黄金矿采选业务在主营业务结构切换下的强稳定增长性。
    公司已成为以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商。公司持续实施“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”战略，凸显和深化发展其矿业属性。数据显示公司已有效切换至以矿采选业务为主的主营结构，其中黄金矿山业务占营收比例由22年的1.3%增至24H1的89.5%，并推动公司综合销售毛利率升至新高59.69%。考虑到公司帕金戈金矿已经进入全面达产阶段，叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放，预计矿山类业务占公司主营业务比例将延续结构性攀升状态。此外，公司在24H1坚持“1235”工作思路并继续出清大宗贸易业务且积极进行矿山投建与并购，公司24H1未新增大宗贸易类采购业务合同（24H1大宗营收-64.22%至0.88亿元），预计24年末将彻底出清贸易类业务，公司将成为资本市场中较为纯粹的以矿采选业务为核心的多元化贵金属矿商标的，这意味着公司的矿业属性及估值弹性仍有较大优化空间（如申万黄金板块平均估值31.5X，公司当前TTM仅22X）。
    公司矿山类业务进入降本增效新成长周期。公司当前矿山类业务主要由收购的帕金戈金矿与楼房沟钒矿，以及参投的催腾矿业石墨矿和辽阳灯塔双利硅石矿构成。其中帕金戈金矿在2024年持续扩大提质与降本增效成果，选矿综合回收率与矿山电力使用效率双提升，楼房沟钒矿则预计在2025年进入试产状态。从公司已有各矿山业务板块观察，帕金戈金矿（持股100%，拥有黄金资源量约62.86吨@5.8g/t）2024H1的黄金产量、成本控制能力及盈利水平均在2023年历史新高基础上继续提升。2024H1，帕金戈金矿实现矿金产量1.53吨（约4.92万盎司），与23年上半年基本持平；实现营收及净利润分别+17.62%及+42.63%至7.89亿元及3.23亿元，创历史最高水平。从金矿产出增长角度观察，公司当前已将选厂能力由60万吨提升+16.7%至70万吨，按70万吨产能和90%左右回收率测算，2024-2026年矿产金产量预计分别达到3.25/3.49/3.65吨，较2023年公司矿金产量分别增长14%/22.5%/46.7%。考虑到帕金戈金矿产能利用率及回采率的持续攀升及成本管控能力的优化，预计公司金矿项目的毛利水平仍将提升。此外，楼房沟钒矿方面，该矿当前已获得采矿项目立项核准审批、选矿项目备案审批，完成尾矿库指标转让协议并取得了205亩城市建设边界内用地指标，24年上半年钒矿项目建设工作有序推进，且发现新矿体，新增五氧化二钒资源量15.16万吨，预计将在2025年进入试产状态（持股67%，当前拥有五氧化二钒资源量65.15万吨@1.08%，按66万吨产能、15%贫化率和约80%回收率测算，预计2025-2027年98%五氧化二钒产量分别为2407.1/3758.2/4814.2吨）。另一方面，公司参股的非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产，其中安夸贝石墨矿项目已开展基建；辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿，建设周期约8个月，预计2024年达成投产。
    公司矿权价值仍有持续增值空间。2023年公司成立专业的勘探公司Auspin对帕金戈金矿进行研究勘探并取得了积极进展，截止至23年中，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量增长31.5万盎司（9.8吨）至202.1万盎司（约62.86吨，+18.5%）。24H1，帕金戈金矿新增四个金及其他非煤矿产探矿权，矿区面积由约1700平方公里增加至约3050平方公里。鉴于帕金戈矿区成矿地质条件优越，预计公司帕金戈金矿后期或有巨大增储空间。此外，楼房沟钒矿的资源量也也已出现大幅提升。24H1公司新增楼房沟钒矿V2O5金属资源量15.16万吨，矿山资源量已由49.99万吨提升至65.15万吨，而鉴于23年补充勘探过程中发现原地质勘探报告中未揭露Ⅱ号矿体由原控制长度250米增加到目前控制总长度约550米左右（矿体厚度约80m，平均品位1.01%），预计后期楼房沟钒矿的矿权价值仍将提升。另一方面，报告期内公司子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署管理协议，以协助巴拓金矿的项目运营及后期的战略重组，考虑到巴拓金矿已进入有效的资产盘活阶段，不排除后期双方会有更进一步的整合运作。而报告期内公司拟收购的非洲石墨项目与辽宁硅石项目控制权，亦分别完成与合作方的框架协议签署，公司持续增厚新能源新材料矿产资源储备。
    多项竞争力优势构筑公司成长优势。多元化优势：公司所涉及的矿产领域具有对冲及成长双重属性，黄金+新材料矿产有助优化公司价值属性及估值弹性。团队优势：公司具有专业的矿业运营团队及高效的管理团队，帕金戈金矿项目运营能力及回收率的大幅优化有效印证公司矿业团队的运营能力；战略转型的迅速有效实施印证公司管理团队的强凝聚力、强业务能力及强执行力。股东优势：公司具有国资股东资源优势，控股股东拥有资源禀赋较好的矿业项目储备且有强融资能力，保障公司后续的矿业资本运作。
    盈利预测与投资评级：公司业绩将受益于黄金产量及价格重心的趋势性攀升、公司核心矿产品产出规模的扩张预期以及矿山主营业务结构的切换，我们预计公司2024-2026年营收分别为21.35/21.83/24.88亿元，归母净利润分别为4.98/6.35/7.58亿元，对应EPS为0.64/0.81/0.97元/股，对应PE分别为18.98X/14.88X/12.47X。考虑到公司矿山类业务的成长性，黄金定价中枢趋势性抬升以及公司估值属性的优化增强，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑，应收账款过高风险，存货风险，资源国政治风险及汇率风险。

3D及海外业务快速增长，教育市场短期承压

中望软件(688083)
    事件描述
    8月16日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入3.08亿元，同比增长11.79%；上半年实现归母净利润0.06亿元，同比增长563.93%，实现扣非净利润-0.84亿元，同比减少46.91%。24Q2公司实现收入1.88亿元，同比增长17.54%，环比增长56.73%；24Q2实现归母净利润0.32亿元，同比增长92.82%，环比增长223.33%，实现扣非净利润-0.06亿元，同比增长6.83%，环比增长92.75%。
    事件点评
    3D及海外业务快速增长，教育市场短期承压。分产品看，1）2DCAD：2024上半年实现收入1.92亿元，同比增长8.33%，主要是受教育客户经费预
    算压力影响，上半年公司境内教育市场实现收入0.33亿元，同比减少35.46%；2）3DCAD：上半年实现收入0.89亿元，同比增长30.15%，得益于公司持续迭代3D产品，功能不断丰富完善，产品应用领域从模具设计、家电等向轨道交通、船舶等拓展；3）CAE：上半年实现收入0.03亿元，同比增长21.04%。此外，2024上半年公司海外业务实现收入0.88亿元，同比增长29.91%，公司自22年以来开始加大力度构建全球各区域本土渠道经销网络，海外市场成为当前公司主要增长点。受北京博超并表及组织架构调整影响，上半年公司管理费用率同比提升6.12%至19.14%，研发费用率同比提升6.37%至64.86%，导致公司扣非净利润出现一定程度下滑。
    持续优化组织架构，拓展KA客户。2024上半年，公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部进行合并，重组为AEC和MFG事业群，并由管理层直接负责。依托该组织架构调整，公司加快拓展KA大客户，上半年公司与东华机械、邦德激光等KA客户持续合作，进一步提升公司产品在注塑设备、激光加工、交通基础设施等行业中的市场份额；同时，公司基于与哈
    尔滨锅炉、山水比德等行业龙头企业的深度合作积累，打磨形成了面向锅炉、景观等行业的数字化解决方案，上半年来自KA客户的业务增长速度高于公司平均水平。此外，在泛行业中小企业客户拓展方面，公司大力推动渠道经销网络的建设完善，上半年公司来自经销团队的业绩增长优于直销团队。在KA客户和中小客户市场的共同推动下，上半年公司商业市场实现收入1.87亿元，同比增长19.53%。
    CAx产品矩阵持续迭代优化，3DCAD产品性能快速提升。1）2DCAD：公司在巩固2DCAD产品性价比高、兼容性好、性能优异等传统优势的同时，进一步拓展行业用户；2）3DCAD：2024年6月公司发布ZW3D2025，新增了AI驱动模块以及专业电机仿真和电磁仿真模块，并全面优化装配模块，产品效率大幅提升，总装设计、零件设计、工程制图与PMI、子系统设计的效率分别提升50%、40%、30%、30%；3）CAE：2024上半年公司继续优化ZWMeshWorks产品性能，丰富了前处理功能，并强化其在结构、电磁等物理场下的支持效果，同时，在流体仿真领域，公司加快对CHAM技术的内化和吸收，上半年正式发布了第一款中望流体仿真软件，并已初步在商业市场进行推广。
    投资建议
    公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升。预计公司2024-2026年EPS分别为0.68\0.98\1.30，对应公司8月29日收盘价63.63元，2024-2026年PE分别为94.15\65.05\49.13，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。工业软件行业属于技术密集型行业。工业软件的复杂度高、专业性强、产品升级迭代较快，若未来公司在CAD/CAM/CAE等领域研发的新技术不符合行业趋势和市场需求，或技术的升级迭代进度不达预期甚至研发失败，可能影响公司产品竞争力并错失市场发展机会，对公司未来业务发展造成不利影响。

2024年半年报点评：营收增速可观，3C需求回暖支撑未来业绩增长

博众精工(688097)
    投资要点
    2024H1公司营收增速可观，归母净利润增速略低系少数股东损益影响2024H1公司实现营收18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+11.27%。分业务看：2024H1公司消费电子领域实现营收13.44亿元，同比+2.28%，占总营收73.40%，新能源领域实现营收4.37亿元，同比+65.39%，占总营收23.87%。2024H1公司归母净利润增速低于营业收入增速，我们判断系非经常性损益中少数股东权益影响额大幅提高（同比+301.47%）和本期财务费用支出提高影响。
    单季度看：2024Q2公司实现营业收入10.91亿元，同比+46.00%；实现归母净利润1.17亿元，同比+206.08%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+239.34%。2024Q2公司营收与利润增速较高，经营情况持续向好。
    毛利率同比略微提升，财务费用增加拖累净利率水平
    2024H1公司毛利率为36.26%，同比+0.07pct；销售净利率为5.36%，同比持平，报告期内公司整体盈利能力较为稳定。2024H1公司期间费用率为29.73%，同比-0.53pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.51%/6.17%/1.22%/12.83%，同比分别+0.05pct/-0.06pct/+1.34pct/-1.86pct。2024H1财务费用率增幅较大，主要系报告期内借款利息增加以及汇兑收益减少，研发费用率下降主要系报告期内研发投入进一步聚焦。
    存货增速较快，看好2024H2逐步兑现营收
    截至2024H1末公司存货账面余额为35.20亿元，同比+37.42%，其中在产品/库存商品/发出商品余额分别为6.66/6.73/17.83亿元，同比分别+111.36%/64.68%/20.68%。公司苹果产业链业务占比较高，因此历年下半年伴随苹果推出新品，营收环比会有较大提升。我们判断截至2024H1末存货高企系苹果产业链相关订单正在执行，有望在2024H2逐步兑现业绩。
    苹果入局AI公司有望同步受益，新能源/半导体加速布局未来大有可为1）iPhone16搭载AI有望带来“换机潮”，公司同步受益：2024年7月，苹果上调iPhone16新机2024H2出货预期至9000万部，新机搭载AI有望带来“换机潮”。由于公司面向苹果产业链公司的销售收入占总营收比例较高，苹果上调出货预期有望带动代工厂资本开支提高，公司相关业务有望充分受益。公司凭借优秀的研发能力与质量控制在苹果产业链中份额稳固，苹果产业链相关收入为公司构建了稳固的营收基本盘。
    2）新能源/半导体领域加速布局，未来有望贡献可观增长：公司的锂电专机设备、智能充换电站设备、汽车自动化设备获得了客户的一致好评，新能源业务营收目前已然成为公司业绩增长的第二极。另外半导体领域是公司战略拓展的重点方向，聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场推出了共晶机、固晶机等关键设备。公司在半导体领域的拓展和布局未来有望乘AI东风持续兑现业绩，贡献新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司3C领域业务稳定，新能源/半导体领域业务加速拓展，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.92/6.09/7.31亿元，当前市值对应PE分别为20/16/13倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，国际贸易摩擦升级，行业竞争加剧。

下半年原料成本改善，行业利润或将缓慢向好

山鹰国际(600567)
    公司发布2024中期报告
    24Q2公司营收75.9亿，同增2.6%；归母净利0.7亿，同增6.1%；扣非后归母净利-0.9亿，同减57.0%。24H1公司营收142.5亿，同增3.7%，系本期造纸板块销量增加；归母净利1.1亿，同增141.9%；扣非后归母净利-1.1亿，同增75.2%；本期非经常性主要为经营补助2.5亿元。
    分业务，造纸收入95.5亿，同增9.4%，占比67.0%；包装收入32.9亿，同减3.7%，占比23%；贸易营收10.1亿，同减10.3%，占比7.1%。
    分地区，国内收入122.1亿，同增3.4%，占比85.7%；国外收入18.0亿，同增13.0%。
    24H1毛利率8.79%，同增0.1pct；其中造纸毛利率6.7%，同增0.3pct；包装毛利率12.5%，同减0.3pct；贸易毛利率10.5%，同增0.6pct；
    公司24H1净利率0.62%，同增3.1pct。24H1公司销售费率1.2%，同减0.1pct；管理费率4.1%，同减1.5pct；研发费率2.7%，同减0.3pct；财务费率3.9%，同减0.1pct。
    国内国外产能协同发展，增强产业链一体化优势
    公司通过自建及并购不断完善国内区域布局，目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林扶余建有六大造纸基地，现有落地产能约812万吨。24H1公司原纸板块产量342.0万吨，同增13.6%，销量346.43万吨，同增17.1%，产销率101.3%，实现产销均衡增长。未来在建项目宿州基地180万吨产能建成后，最终将推动公司完成近千万吨的战略产能布局，并为公司未来的可持续增长奠定坚实的产业基础。
    公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，持续在美国、英国、荷兰等回收纤维主要来源地开展贸易业务，在境外布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司参股公司北欧纸业拥有高端特种浆纸产能合计50万吨，控股子公司凤凰纸业多品类文化浆纸年产能达36万短吨。
    下半年原料成本改善，行业利润缓慢向好
    上半年纸浆价格维持高位，主要系①欧洲终端需求上行，消费提升带动终端库存加速去化，推动欧洲地区阔叶浆提价，同时带动中国地区阔叶浆提价；②港口罢工、海外针叶浆厂意外爆炸等多起意外事件造成的海外浆厂停产；③欧美需求复苏。
    长期来看，随着上半年负面事件影响消退，叠加国内外多处化学浆项目投产和24年Suzano255万吨阔叶浆新产能投产，预计今年下半年外盘和国内浆价或将同步下降。同时，因下游成品纸价格向下且废黄板纸消费量走势疲软，24H1废黄板纸价格以下跌为主，预期下半年废黄板纸市场价格走势先涨后跌。综合浆价和国废价格分析，国内纸企的原材料成本或将进一步改善，下半年行业利润有望缓慢向好。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于24H1业绩表现，公司营收增幅较小，我们调整盈利预测，我们预计24-26年归母分别4亿、6.4亿以及8.6亿（原值分别5.6/9.4/11.8亿）；PE分别为16X、10X、7X。
    风险提示：行业风险；政策风险；海外投资风险；宏观经济波动风险等

整机业务规模收缩，公司利润水平承压

春光科技(603657)
    事件：公司2024年H1实现营业收入8.96亿元，同比+0.44%，归母净利润0.04亿元，同比-88.05%；其中2024Q2实现营业收入5.32亿元，同比+10.35%，归母净利润0.08亿元，同比-52.4%。
    整机业务规模收缩，公司采取积极应对措施
    分业务看，公司整机代工收入下滑较为明显。24H1软管配件/材料销售收入同比+41.7%/+28.6%，整机代工子公司苏州尚腾收入增速同比-59%。由于市场竞争激烈，与去年同期相比，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入下滑。在此情况下，公司采取了一系列有效措施：1）继续积极利用公司在清洁电器领域长期积累的良好口碑和信誉度，努力向吸尘器整机代工业务领域导入优质品牌客户。自2023H2至今已逐渐量产的整机代工业务新客户主要有LG、苏泊尔、博世等。2）继续保持技术研发投入，加大新品开发进度和扩大新品开发数量。3）继续围绕吸尘器整机代工业务平台，延伸产业链，陆续扩大产品种类，进一步提高公司内部产业协同性和整机代工部件自制率，以增强公司持续竞争力。24H1公司全资孙公司苏州弘顺公司吸尘器电机业务已逐渐开始量产并用于自给自销，后续将助力公司进一步完善供应链体系。4）在海外基地建设方面，公司主要以越南SUNTONE公司现有业务为依托，重点推进越南清洁电器生产基地项目建设，目前该项目已处于厂房施工建设招投标工作阶段。
    部分产品降价及整机表现疲软使利润承压
    2024年H1公司毛利率为11.43%，同比-1.55pct，净利率为0.45%，同比-3.83pct；其中2024Q2毛利率为12.27%，同比-0.04pct，净利率为1.52%，同比-2.21pct。分业务看，24H1收入占比较大的软管配件产品毛利率同比-3pct，整机代工子公司苏州尚腾净利润为-0.23亿元，同比-0.35亿元，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入及毛利额下滑，使利润水平承压。
    汇兑收益减少带来财务费用率波动
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、6.05%、3.56%、-0.81%，同比-0.01、+0.24、+0.65、+0.92pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、5.36%、3.24%、-1.14%，同比+0.16、-0.68、+0.48、+1.49pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。
    投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润0.3/0.5/0.7亿元（前值0.5/0.7/1亿元），对应动态PE45.2x/26.4x/18.9x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

在客户渠道及产品两方面深入拓展

浙江自然(605080)
    公司发布半年报
    24Q2收入3亿同增13%，归母净利润0.6亿同增16%；扣非归母净利润0.7亿同增11%；24H1收入6亿同增13%，归母净利润1亿同减16%，扣非归母净利润1.2亿同增8%。
    2024年上半年公司以稳定充气床垫业务为根本，开拓新品类市场。在客户渠道与产品线两方面深入拓展，客户渠道深度合作新能源汽车带来的“汽车露营”生活方式，实现设计、开发、生产一站式服务，打造热销产品。
    24H1公司毛利率37.2%同增1.5pct，归母净利率16.8%同减5.9pct；24H1财务费用率-0.5%同增0.9pct，主要系汇率变动所致；管理费用率5.7%同增0.5pct。
    行业需求海外回暖，国内多样化
    2024年上半年，在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。
    国内户外市场呈现多点开花，“露营经济”在23年遇到出游的冲击之后，趋于稳定，同时“露营+”市场更快发展，随之带来的是户外产品的多元化，国内各大品牌也相继扩展新产品线来满足市场需求，同时“户外化”的产品设计开发需求也激增，推动了产品的材料、工艺上的突破。
    垂直一体化及客户优势显现
    1）垂直一体化产业链优势：公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面综合优势，有效提升公司抗风险能力和议价能力。
    2）优质客户带来的发展优势：公司在多年的经营中，同全球200多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等类型；产品涉及高、中、低各种档次。未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类进行开拓的发展规划。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    根据24H1财报，归母净利润出现较大幅度下降，同时考虑到宏观经济环境和消费者信心变动带来的影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.3亿、1.5亿以及1.8亿（24-25原值分别为1.74/2.03亿），PE分别为17X、14X、12X。
    风险提示：市场竞争激烈，核心高管流失，订单不及预期

收入与门诊量双增长，区域扩张与管理升级持续推进

通策医疗(600763)
    事件：
    公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%，归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。二季度单季实现收入7.02亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。
    点评：
    整体门诊量保持增长，口腔就诊趋势稳健
    2024年上半年公司口腔医疗门诊量达171万人次，同比增长8.23%；实现口腔服务收入13.14亿元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。分业务来看，公司种植业务收入2.55亿元，同比增长11.3%；正畸业务收入2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务收入2.4亿元，同比下降1.1%；修复业务收入2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务收入3.85亿元，同比增长4.2%。
    公司费用率持续优化，运营平台落地推进管理升级
    2024年上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致；研发费用率1.63%，同比下降0.38个百分点，主要系2024上半年减少研发投入所致。公司积极推动运营平台CM管理中心工作的落地，医院CM融合CASE管理和客户管理，将逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护，并使CASE管理更为高效精准。
    公司深化“区域总院+分院”模式布局，内外协同推动医院发展2024年上半年公司已在浙江省内建立了5家口腔区域集团，通过“区域总院+分院”模式扩张分院，形成多个区域医院集群。公司将总院打造为当地规模和水平领先的医院，再由分院将品牌影响力快速推开，以此抵御管理和扩张的风险。2024年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团。截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.56/33.34/37.07亿元（2024/2025前值分别为36.38/43.60亿元），归母净利润分别为5.61/6.37/7.27亿元（2024/2025前值分别为8.12/9.91亿元），下调原因主要系消费降级影响，医疗服务业务增速疲软，维持“增持”评级。
    风险提示：医疗事故风险、竞争加剧风险、低价市场发展不及预期风险

点评报告：规模扩张保持高位

成都银行(601838)
    投资要点:
    2Q单季增速略有下降：2024.1H营收和归母净利润同比增速分别为4.3%和10.6%，其中，手续费及佣金净收入同比增速达到31.9%。2Q单季营收和归母净利润的同比增速分别为2.5%和8.8%。
    规模扩张保持高位：截至2024年6月末，成都银行总资产同比增速16.7%，其中，贷款同比增速23.2%，金融投资同比增速4.4%。总资产和贷款增速较1Q有所放缓。从结构上看，对公政信类贷款仍然是新增贷款的主要增长来源。
    利息净收入和手续费收入均实现正增长：2024.1H日均净息差1.66%，较年初下降15BP。其中，生息资产端收益率下行14BP，付息负债成本率下降1BP，贷款收益率下行20BP，存款成本率下降2BP。手续费及佣金收入同比增长28.2%，其中理财及资产管理业务收入同比增长58.6%，其对手续费及佣金收入的贡献占比为56.7%。
    资产质量相关指标保持稳健：截至2024年6月末，不良率0.66%，环比持平于3月末。其中，个人贷款不良率较年初上升13BP，个人购房贷款不良率较年初上升18BP。关注率0.45%，环比3月末上行4BP。拨备覆盖率496%，环比3月末下行7.8个百分点。此外，由于核销力度加大，使得不良率生成率略有上升。
    盈利预测与投资建议：成都作为成渝极核城市，位于重大国家战略叠加实施的重点区域，发展态势良好。根据最新财报数据，我们预计2024-2026年归母净利润分别为124亿元、136亿元和149亿元，同比增速分别为6.18%、9.96%和9.61%。按照成都银行A股8月29日收盘价14.15元，对应2024-2026年PB估值分别为0.73倍、0.65倍和0.57倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

2024年中报点评：机床行业需求较弱，公司业绩承压

国盛智科(688558)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收5.21亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降26.29%。2024Q2公司实现营收2.75亿元，同比下降10.06%，环比增长12.04%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降25.70%，环比增长34.09%。
    机床行业需求较弱，公司业绩承压。根据中国机床工具工业协会，2024年1-6月，重点联系企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降9.2%。金属加工机床新增订单同比增长4.1%，在手订单同比下降5.4%。根据国家统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台，同比增长5.7%。2024年以来机床行业下游需求较弱，2024H1公司营收和净利润同比均有所下降。分不同产品，2024H1数控机床营收4.2亿元，智能自动化生产线营收4773万元，装备部件营收5197万元。分不同市场，2024H1内销营收5.0亿元，外销营收1991万元。
    市场竞争加剧，叠加期间费用率提升，公司毛利率和净利率有所下降。2024H1公司毛利率23.09%，同比降低2.50pp，2024Q2毛利率23.34%，同比降低2.26pp，环比提升0.53pp。2024H1公司期间费用率12.40%，同比提升2.29pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74%/3.64%/5.00%/-0.98%，分别同比+0.76pp/+0.50pp/+0.23pp/+0.81pp。2024H1公司净利率12.18%，同比下降2.43pp，2024Q2净利润率13.29%，同比下降2.13pp，环比提升2.36pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

轻医美业务占比继续提升，女装业务电商渠道增长显著公司研究/公司快报

朗姿股份(002612)
    事件描述
    公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入26.89亿元/+6.21%，归母净利润1.52亿元/+1.14%，扣非归母净利润1.4亿元/+11.49%，EPS0.34元。其中2024Q2实现营收12.89亿元/+1.07%，归母净利润0.7亿元/-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/-2.12%。
    事件点评
    女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升，电商渠道支付金额增长显著。期内公司女装业务实现营收10.12亿元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元，同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。报告期末女装门店554家，较2023
    年底减少45家，其中自营/经销/线上分别有390家/107家/57家，较2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。期内女装板块电商业务规模增长显著，全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东/腾讯视频号支付金额分别同比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。
    非手术类营收占比超85%，医美业务持续延伸。医美业务实现营收11.94亿元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。公司目前拥有38家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部诊所29家。其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元，同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。手术类/非手术类营收1.69亿元/10.25亿元，同比分别-16.84%/+11.06%。公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构，体外培养+成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。目前公司参与设立七支医美并购基金，整体规模28.37亿元。公司近日发布公告，以现金3.3亿元收购北京丽都全部股权，其2023年营收2.43万元、净利润0.18亿元；
    以现金2.52亿元收购湖南雅美70%股权，其2023年营收1.77亿元、净利润0.13亿元。
    婴童业务收入略有下降，门店收缩12家。期内实现营收4.5亿元/-4.13%，毛利率63.52%/+1.8pct。期内婴童店铺519家，自营/经销/线上分别为369家/122家/28家。Agabang/Ettoi分别实现营收2.3亿元/1.5亿元，同比分别-2.01%/-6.48%。
    期内公司毛利率59.78%/+0.79pct，净利率6.21%/-0.27pct。整体费用率51.76%/-0.16pct，其中销售费用率40.32%/+0.06pct，管理费用率7.94%/-0.04pct，研究费用率1.98%/+0.13pct，财务费用率1.52%/-0.3pct。经营活动现金流净额3.15亿元/-29.72%。
    投资建议
    公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69\0.8\0.97元，对应公司8月29日收盘价12.87元，2024-2026年PE分别为18.6\16\13.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

2024年半年报点评：传统产业转型升级，新兴产业培育壮大

艾迪精密(603638)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收13.9亿元，同比+21.2%；实现归母净利润2.0元，同比+20.2%；单24Q2实现营收7.5亿元，同比+46.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+25.9%。24H1业绩符合预期，新兴产业培育壮大中。
    原材料价格波动影响公司综合毛利率，精益管理、公司期间费用率下降，净利率略有提升。2024H1，公司综合毛利率为29.8%，同比-2.6pp，毛利率增长主要系原材料价格波动等影响；净利率为14.2%，同比-0.1pp；期间费用率为13.1%，同比-1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、3.7%、4.3%、1.1%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3pp、-0.7pp、-0.4pp、-0.2pp。单2024Q2来看，公司毛利率为29.0%，同比-6.4pp；净利率为14.4%，同比-2.4pp；期间费用率为12.3%，同比-4.0pp。其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.2%、3.3%、4.0%、0.8%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.8pp、-1.2pp、-1.7pp、-0.4pp。
    实施差异化竞争策略，传统产业转型升级。从传统主业看，公司破碎锤属具业务实施差异化竞争策略，按产品的不同属性深入理解顾客需求，通过巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广，不断提升公司竞争力；液压件方面，公司在目前已配套产品的基础上，加大开发包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件、高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等全系列液压件，为未来高端液压件的全系列配套做好基础。目前工程机械行业国内需求筑底向上，公司破碎属具景气度回升+高端液压件渗透率提升，有望持续贡献业绩增量。
    新兴产业培育壮大，未来成长拓展可期。从公司培育的新兴业务子公司收入看，2024H1。公司工业机器人（艾创机器人）板块实现营收0.25亿元，同比+45%；硬质合金刀具（艾迪锐能超硬刀具）板块实现营收0.35亿元，同比+13%；动力电池（亿恩新动力）板块实现营收1.6亿元，同比+192%，新业务培育顺利拓展中，成长可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为3.6、4.9、6.4亿元，当前股价对应PE为34、25、19倍，未来三年归母净利润复合增长率32%，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

24H1业绩同比大幅上升，行业领先地位稳固

京东方A(000725)
    事项：
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入933.9亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润22.8亿元，同比增长210.41%。
    平安观点：
    受益于面板价格上涨，24H1公司业绩改善明显。2024H1，公司实现收入933.9亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润22.8亿元，同比增长210.41%，实现扣非归母净利润16.1亿元，同比增长201.83%。公司业绩同比大幅改善，主要原因为上半年面板价格上涨、公司行业头部地位进一步巩固、OLED出货量同比提升等因素共同作用所致。分业务看，公司核心业务显示器件收入780.1亿元，同比增长14.87%，占收入的比重为83.54%，毛利率13.91%，较2023上半年增长7.92%；物联网创新业务收入171.6亿元，同比增长10.57%，占收入的比重18.37%，毛利率10.95%，较2023上半年增长2.97%；MLED业务实现收入40.3亿元，同比大增115.95%，占收入的比例也提高到4.32%；此外，智慧医工业务收入9.0亿元，同比增长13.63%，传感业务收入1.6亿元，同比下降10.83%。
    2024上半年，公司继续保持半导体显示领域领先优势。LCD领域，公司在五大主流应用中的出货量稳居全球第一，核心客户端占比持续提升。LCD产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破：超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一。柔性OLED领域，公司产品出货量进一步增加，同比提升超25%，多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。技术与产品方面，公司显示技术持续升级，OLED低功耗画质提升、OLED IRC等多项AI技术行业首发，AI+显示器件画质增强技术方案获2024DIC AWARD大奖，牵头制定行业首个工业大模型团体标准（TC1WG1）与中国首部《通用人工智能蓝皮书》，正式发布触摸显示、柔性显示性能及测试方法3项国家标准；产品影响力不断提升，实现UB Cell3.0、MNT FHD520Hz、车载双17”拼接
    滑卷等多款高端产品首发，110”16K裸眼3D终端、32”光场显示分别荣获SID2024PCA（People’s Choice Award）大奖，技术品牌全球影响力进一步提升。
    投资建议：公司半导体显示领域领先优势明显，技术产品、市场表现优异，伴随LCD周期趋弱以及公司产线折旧趋于尾声，公司LCD盈利能力有望进一步释放，同时公司OLED出货量稳步提升，有望在未来成为新的利润贡献点。结合公司2024半年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司利润分别为58.51亿元（前值为66.32亿元）、88.06亿元（前值为97.38亿元）、115.20亿元（前值为126.06亿元），对应2024年8月30日收盘价的PE分别为24.8X、16.5X、12.6X，公司技术积累雄厚，产品力强大，市场地位稳固，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

汽车检测认证业务持续开拓，无人装备领域布局进一步深化

中机认检(301508)
    投资要点
    事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降11.00%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比下降12.20%。
    24H1收入增速略有下降，或因下游货车需求增长放缓；本期归母净利润下滑主要受募投项目折旧增加影响。1）公司24H1营业收入为3.82亿元，同比增长4.51%，增速低于上年同期，或因公司整车类检测对象主要集中于厢式运输车、自卸汽车等货运车辆，而24H1国内货车销量同比增长4.4%，较上年同期增速14.8%有所放缓。2）24H1归母净利润同比下降11.00%，24H1毛利率为42.63%、较上年同期减少6.47pct，主要受募投项目认证检测公共服务平台在2023年底转固、本年度固定资产折旧摊销同比有较大增加的影响；2024H1公司固定资产新增折旧3808.20万元，较上年同期增长185.67%。
    Q2单季收入增速较Q1略有下滑，或受下游货车需求环比增长放缓的影响；Q2单季毛利率增速较Q1有所下滑，但Q2单季毛利率绝对值较Q1呈现改善。1）Q2单季公司实现营业收入2.13亿元，同比-1.64%，增速较Q1有所放缓，或因下游货车增长环比放缓的影响；Q2国内货车销量同比-0.58%，增速低于Q1的9.70%，公司汽车检测业务或有所承压。2）公司Q2单季毛利率为44.62%，相较上年同期减少8.29pct、下降幅度较Q1有所增加，主要因上年Q2公司承接了单价较高的工程机械及特种设备类检测订单、导致当期毛利率较高。3）比较Q2与Q1毛利率来看，Q2单季毛利率较Q1提升4.5pct，我们推断或因随收入规模增大、折旧摊销对毛利率的影响程度有所下降；公司24H1新增固定资产折旧摊销3,808.20万元，剔除摊销至各项费用中的折旧后，摊销至成本端的折旧费用对Q1的毛利率影响为9.3pct、对Q2的毛利率影响则缩减至7.3pct。
    德州基地项目已基本建设完毕，夯实公司新能源汽车及智能网联汽车业务的发展基础。公司募投项目德州认证检测公共服务平台在2023年末全额转固，依托该项目对应建设的新能源三电及零部件实验室、车联网信息安全等实验室，公司获取了新能源汽车及智能网联汽车信息安全相关资质、检测认证能力实现较好延伸。以此为基础，公司积极开拓新能源汽车及智能网联汽车业务，报告期内取得较好进展；新能源汽车方面，公司客户合作取得进一步突破，上半年新增北汽新能源、北汽股份、赛力斯汽车、理想汽车等客户；智能网联汽车方面，上半年公司已为包括北京汽车、上汽集团、阿波罗、联合电子、吉利汽车、小米汽车、滴滴等多个企业提供了安全测试及出口法规认证咨询服务，其中，公司为百度旗下阿波罗智能技术公司提供了整车及零部件性能测试验证服务。伴随年内《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》政策及相关应用试点城市名单陆续发布，智能网联汽车“车路云一体化”发展有望加速；同时，以旧换新有望支撑下半年新能源汽车行业稳健增长，相关领域下游需求预期向好。
    公司拟新建智能应急装备检测产业园，进一步深化在无人装备检测领域的布局。公司于今年7月召开股东大会，审议通过智能应急装备检测产业园项目建设相关议案。公司拟使用5.8亿元投资建设智能应急装备检测产业园，该项目聚焦以无人车、无人机、军用车辆及方舱为代表的军工装备、应急救援装备、以及软件与芯片领域的检验检测，建设内容包括智能与无人装备实验室、战场极限环境综合模拟实验室、应急救援装备实验室等，建设地址位于北京市延庆区内（延庆区已被列入中国民用航空局划定的首批民用无人驾驶航空试验基地（试验区）名单中），预计该项目的实施将强化公司在军民领域无人装备的检验检测服务能力。
    投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。展望下半年，以旧换新政策背景下，商用车及乘用车预计将保持稳定增长态势，公司汽车检测认证业务有望保持稳健向好；同时，公司持续加码新能源汽车、智能网联汽车及无人装备检测领域的业务布局，有望为公司未来发展提供更多增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.37亿元、9.71亿元、12.25亿元，同比增速分别为11.1%、15.9%、26.2%；对应归母净利润分别为1.46亿元、1.72亿元、2.40亿元，同比增速分别为4.7%、18.0%、39.3%；对应EPS分别为0.65元、0.76元、1.06元，对应PE分别为46.8x、39.6x、28.5x（以8月29日收盘价计算）；首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：下游需求增长不及预期的风险、相关业务开拓不及预期的风险、毛利率波动风险、项目建设不及预期的风险等风险。

公司信息更新报告：燕麦主业务延续高增，积极推动品类和渠道创新

西麦食品(002956)
    燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级
    西麦食品2024年H1营收9.7亿元，同比+38.8%，归母净利润0.7亿元，同比+1.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比+8.5%。2024Q2营收4.1亿元，同比+29.9%，归母净利润0.2亿元，同比-17.4%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-11.0%。收入增速符合预期，利润增速低于预期，考虑成本有所上行，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、1.9（-0.1）亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19.5%，EPS分别为0.59（-0.03）元、0.72（-0.02）元、0.86（-0.02）元，当前股价对应PE分别为18.9、15.6、13.0倍，公司燕麦食品增长较好，产品渠道持续开拓，维持“增持”评级。
    燕麦食品主业务保持高速增长，新产品持续投入快速落地
    2024H1纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦片业务分别实现收入3.7/4.4/0.7亿元，同比增长21.7%/58.4%/19.7%。上半年公司致力于优化提升产品结构，在纯燕麦保持稳步增长的同时，聚焦资源发展复合燕麦、燕麦+等高附加值产品，推动燕麦食品主业务保持较高增速。同时，公司坚定推动新产品落地，上半年通过战略并购迈入酸奶谷物盖市场，并在蛋白粉系列上推出多样化新品，丰富大健康产线。
    传统渠道稳健增长，创新开拓新渠道，打造新增长引擎
    上半年公司线下渠道同比增长超过25%，主要系公司在传统KA、AB类超市中保持竞争优势，实现逆势增长，同时重点发展零食渠道和新零售渠道，其中零食渠道同比增长超130%，京东到家、美团等O2O业务GMV同比翻倍增长。上半年线上渠道同比增速超55%，其中传统电商平台增速稳定，竞争优势和销售量领先于行业竞品，同时兴趣电商持续发力，上半年抖音平台GMV同比+109%。
    成本上涨导致毛利率下降，费用率相对平稳，净利率下降
    2024年Q2毛利率同比-2.38pct至40.86%，主要与澳洲燕麦原材料成本上涨有关。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.36pct/-0.66pct/+0.07pct/+0.95pct，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率增加主要系利息收入减少所致。综合来看，2024Q2净利率-3.04pct至5.26%。Q2公司销售费用率环比Q1有所下降，预计下半年随着产品结构持续改善，毛利率仍有提升空间，净利率有望逐步回升。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，需求仍待恢复

味知香(605089)
    盈利能力阶段性承压，期待消费需求改善，维持“增持”评级
    味知香2024H1收入3.3亿元，同比-21.5%，归母净利润0.4亿元，同比-42.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-43.1%。2024年Q2营收1.6亿元，同比-24.9%，归母净利润0.2亿元，同比-40.1%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-40.1%。考虑预制菜销售阶段性下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.9（-0.4）亿元、1.0（-0.5）亿元、1.0（-0.5）亿元，同比分别-33.1%、+5.8%、+6.0%，EPS分别为0.66（-0.27）元、0.69（-0.41）元、0.74（-0.39）元，当前股价对应PE分别为27.2、25.7、24.2倍。公司持续推进产品创新和渠道开拓，消费需求好转后业绩有望迎来改善，维持“增持”评级。
    终端需求较弱影响预制菜销售，未来将持续推动产品线多元化发展
    2024H1公司肉禽类/水产类营收分别为2.1/0.9亿元，分别同比-22.5%/-23.6%。2024Q2肉禽类/水产类营收分别为1.1/0.4亿元，分别同比-23.5%/-27.0%。公司主业务收入下滑主要系终端消费需求相对较弱。公司坚持深耕预制菜行业，注重新品开发，不断拓宽产品结构，目前已建立八大产品线，可满足多元化消费需求。
    多渠道销售承压，单店收入同比下滑
    2024H1零售/商超/批发渠道分别实现收入2.1/0.1/0.8亿元，分别同比-20.0%/+6.5%/-25.6%。2024Q2零售/商超/批发渠道分别同比-22.9%/-7.9%/-26.2%。上半年公司各渠道销售有所承压，门店单店收入同比下滑，客户开拓进度低于预期。未来公司将持续完善渠道布局，加大门店开拓和市场下沉。
    规模效应减弱下毛利率下降，管理费用率增加，净利率下滑
    2024年Q2毛利率同比-1.34pct至24.70%，预计主要与收入下滑后生产规模效应减弱有关。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct/-0.05pct，管理费用率增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，其他费用率相对平稳，Q2净利率同比-3.68pct至14.51%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

北交所信息更新：完成多项兼容性认证助力国产发展，2024H1净利润+22%

国子软件(872953)
    2024H1实现营收8373.25万元、归母净利润1169.58万元
    资产管理数字化服务提供商国子软件2024H1实现营业收入8373.25万元（+6.39%），归母净利润1169.58万元（+22.19%），毛利率/净利率分别比为59.85%/13.97%。公司加大市场营销和产品研发投入，创新资产管理专用物联网终端和设备研发，资产管理数字化软件产品化程度进一步提升，持续保持公司在资产管理领域的竞争优势，实现业绩稳步提升。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为66/78/93百万元，EPS分别为0.72/0.85/1.01元，当前股价对应P/E分别为15.9/13.4/11.2倍，维持“增持”评级。
    硬件产品实现收入1203.70万元，东北、华中、西北地区订单收入增加
    分产品看，2024H1，公司硬件产品实现收入1203.70万元，同比增长46.58%，主要是与软件产品相关的升级服务及衍生服务增加，导致与其相关的硬件产品也相应增加，毛利率为65.33%，同比增加8.59个百分点；技术服务实现收入4725.93万元，同比增长10.10%。分地区看，公司在东北、华中、西北地区投入加大、订单增加。20204H1公司在东北地区的收入为318.54万元，同比增加64.84%，在华中地区的收入为445.84万元，同比增加207.19%，在西北地区的收入为1212.42万元，同比增加814.78%。
    2024H1斩获发明专利5项，顺利完成多项产品兼容互认证
    2024年上半年，国子软件斩获发明专利5项、外观设计专利2项；公司积极适配国产的操作系统、数据库、中间件等，截至目前，已取得40项国产适配证书。公司自主研发的高校物联网资产管理平台V8.0、高校房产可视化管理平台V8.0、高校业财一体化平台V2.0等四项产品与达梦数据库管理系统V8（简称DM8）顺利完成产品兼容互认证。2024年1月入选2023年度山东省软件和信息技术服务业综合竞争力百强企业，3月公司被评为2023年度山东省高校毕业生就业“最具吸引力民营企业”100强。
    风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险

公司信息更新报告：冷冻烘焙平稳，奶油保持增长

立高食品(300973)
    收入、利润有所增长
    2024H1公司营收17.8亿元，同比+8.88%；扣非前后归母净利润1.35、1.25亿元，同比+25.0%、+20.7%。剔除股份支付影响后，归母净利润同比增2.21%。2024Q2公司营收8.65亿元，同比+2.8%；扣非前后归母净利润0.59、0.57亿元，同比+0.3%、+3.5%。我们维持2024-2026年归母净利润预测2.71/3.42/4.07亿元，对应2024-2026年EPS1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年15.2/12.1/10.2倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。
    冷冻烘焙短期平稳，奶油业务持续增长
    分业务板块看，2024H1冷冻烘焙收入同比-0.15%，奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比+25%，其中稀奶油收入突破2亿元，带动奶油类产品营收同比+82.7%，水果制品收入同比-14.06%。分渠道来看，流通渠道收入同比+15%，主因稀奶油增长贡献；KA商超同比个位数下滑，主因KA扩商超新开门店趋缓及新品上架延迟所致；餐饮、茶饮等新渠道同比+25%。渠道结构上KA占比有所下降，流通渠道占比上升。
    毛利率同比下滑，延续控费趋势
    2024Q2归母净利率同比-0.17pct，其中公司毛利率同比-1.09pct，预计受奶油及冷冻烘焙等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、-0.30、-0.51、+0.09pct，延续控费趋势，整体费用率相对平稳。
    聚焦单品，提升效率
    销售架构调整和渠道整合之后，效果有所释放，奶油业务快速增长。受制于烘焙行业需求疲软，冷冻烘焙短期增速放缓，公司降继续聚焦单品，缩减SKU，通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本。当前来看，冷冻烘焙仍处于较早期阶段，渗透率较低，因中西方烘焙饮食习惯差异及冷冻烘焙技术因素，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

改扩建即将进入收获期，分红比例仍有提升空间

皖通高速(600012)
    主要观点：
    安徽高速公路上市平台，交控集团赋能空间大
    公司是安徽省内唯一的公路类上市企业，1996年在香港联交所上市，2003年在A股主板上市。截至2023年底，公司拥有营运公路里程约609公里，所辖路产多为连通省内省外的重要干线；此外还为安徽交控集团及省内其他高速公路产权主体提供委托代管服务，管理高速公路总里程达5296公里。截至2023年，大股东安徽交控持股比例为31.63%，低于类似上市企业均值；皖通高速总资产为217.39亿元，较头部高速公路上市公司仍有差距，因此大股东有明确支持上市公司做大做强的动力。尽管2023年收购六武高速事项未能开始，预计未来皖通仍能获得其他优质路产资源，企业规模存在提升空间。
    单公里创收快速提升，区域优势保障车流量增长
    皖通高速经营区域主要位于安徽省内，区位优势明显，所属路段多为穿越安徽地区的过境国道主干线；随着“长三角一体化”战略深入实施，公司所辖路段的路网经济效益将更加凸显。目前公司所辖共10条路产，核心路产包括合宁高速、高界高速和宣广高速，2019年以来三条路产营收合计占比均超过65%；2021年，安庆长江公路大桥和岳武高速纳入统计范围，通行费收入来源更加多元化。2023年，皖通整体客车比例均值为68%，同比增加7个百分点；受安庆长江公路大桥拉动作用，皖通整体每公里日通行费收入均值从2019年的1.52万元提升至2023年的3.08万元。2024Q1，受益于宁宣杭高速和岳武高速明显改善，公司日均车流量均值较此前有所提高，达到2.7万架次。
    收费业务盈利能力修复，成熟路产综合成本占优
    收费公路行业具备资金密集型特点，投资回收期长；建造成本每年以折旧和摊销的形式计入当年成本，在皖通收费公路业务成本中占比50%-60%。2020年以来，收费业务毛利率呈现逐年上升趋势，整体走势和收费业务的营收增速较为一致，呈现出规模效应的特点；2023年，收费业务毛利率提升至63.18%，回到历史高位水平。高速公路早期项目具备明显的成本优势，皖通所辖路产多为跨省的干线公路，具备明显的先发优势。同时公司强化拥堵综合治理，对路网堵点实施“一点一策”整治，畅通行动成效显著，2023年中秋国庆假期安徽省路网运行拥堵指数在华东六省一市排名最低。
    红利资产投资趋势，皖通分红仍有提升空间
    根据此前股东回报规划（2021-2023年），每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的百分之六十。2023年年报披露，公司拟决定每股分红0.601元，现金分红比例达到60.05%。根据皖通2023年7月公告显示，公司表示如果六武高速收购事项得以实施，将2023-2025年每年现金分红不少于归母净利润的70%，调整为2023-2025年每年现金分红不少于归母净利润的75%。我们可看到公司在资产规模和利润规模能快速增加的基础上，有充分的意愿提高分红比例，延续对投资者的中长期投资回报。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营收分别为76.04亿元、45.79亿元、49.30亿元，对应归母净利润为16.20亿元、18.07亿元、20.05亿元，对应动态市盈率为15.73倍、14.11倍、12.71倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    （1）极端天气对车流量不利风险；
    （2）改扩建项目进度不及预期风险；
    （3）分红比例不及预期风险。

大唐集团旗下湖南电力平台 积极转型新能源

华银电力(600744)
    投资要点：
    大唐集团湖南电力平台，现有装机6.5GW。公司控股股东为中国大唐集团，经过两次定增，大唐集团控股比例达到47.14%。公司为湖南省火电装机主要发电企业，截至2023年底在役控股装机652.3万千瓦，其中火电482万千瓦，占据湖南省统调公用火电机组的18.71%；水电14万千瓦，风电53.95万千瓦，光伏102.35万千瓦，新能源装机占比达到24%。
    火电：煤电盈利逐步改善，在建2台百万机组。公司拥有株洲、湘潭、耒阳、金竹山四座火电厂，均位于湘中、湘南负荷中心地带，在湖南丰水期期间仍保持一定数量机组在网运行。2017-2023年公司火电利用小时数维持在4000小时左右。2021-2023年公司煤电板块持续亏损，主因：1）地处内陆地区，远离主产煤区，运煤成本较高，且现货煤价传导较为滞后；2）公司机组建设时间较早，单机容量较小，导致其供电煤耗较高。2023年煤价有所回落，公司火电板块毛利率修复，接近为0%。未来随着国内煤炭供需趋于平衡，公司火电板块盈利有望持续修复，除此之外，公司现有株洲电厂在建2台百万机组，该项目拥有配套码头和负荷，预计投产后盈利能力较高。
    绿电：电价水平较高，在建装机1.7GW。现有新能源装机1.5GW，风电、光伏分别占比1/3、2/3。湖南省电力供需较为紧张，新能源参与市场化交易后的电价水平较高，2023年公司新能源项目实现净利润3.36亿元，盈利水平可观。公司近年来大力推动发电装机清洁化转型，确立“十四五”末清洁能源装机占比超50%的战略目标，拥有在建新能源装机170万千瓦，其中风电53万千瓦，光伏117万千瓦。这些项目有望在今明两年陆续投产，为公司提供持续增量。
    盈利预测及估值：结合公司火电在建情况、新能源规划以及湖南省电力供需格局，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润0.35、1.33、2.72亿元，2025-2026年同比增长率分别为279.91%、104.27%。当前股价对应2024-2026年PE分别为175、44、21倍，由于公司处于扭亏转盈，新能源盈利逐步增长的阶段，首次覆盖，给予华银电力“增持”评级。
    风险提示：1）煤炭价格上涨影响公司火电盈利的风险，2）新增装机不及预期，3）新能源电价下跌的风险。

下游新建及改建需求较高叠加国际化发展战略持续推进，公司在手订单增势有望维系

博隆技术(603325)
    投资要点
    事件内容：8月26日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.68亿元，同比减少34.86%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少25.91%。
    2024年上半年公司在手订单充裕，但受项目交付验收节奏等影响，业绩短期承压。截至2024年6月30日，公司在手订单49.20亿元、达2023全年营收的4倍以上；然而2024年上半年公司实现营业收入3.68亿元、同比减少34.86%，实现归属于母公司的净利润0.99亿、同比减少25.91%。1）对于2024年上半年业绩下行，主要系公司营收主要来自于大项目，2021年至2024H1各期超过4000万元单一项目的收入占比均在50%以上，且项目建设周期大多2年以上，通常在系统安装调试完成后一次性全额确认收入，导致各期之间收入波动较大；2024年上半年公司已交货的部分大项目受客户实施进度等因素影响，尚未完成验收，营业收入低于去年同期，净利润等指标也随之波动。然而对比来看，截至2024年6月末公司合同负债23.20亿元、较2023年同期同比增长43.3%，1-6月公司经营活动产生的现金流量净额3.53亿元、同比增长95.06%；公司表示主要系项目执行过程中客户预付款增加，或侧面印证公司订单需求稳定向好。2）对于净利润同比降幅低于营收降幅，预计主要或系2024年公司上市后、募集资金到账、利息收入增加，以及本期政府补贴金额较大。具体来看，2024年上半年确认利息收入2183.59万元、较去年同期增加842.68万元，确认政府补贴1765.54万元、较去年同期增加1165.27万元；若剔除上述两项的新增金额影响，2024H1税前净利润较2023H1同比下降40.16%。
    2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升。2024Q2公司实现营收2.26亿元、同比增长69.27%、较第一季度营收增速抬升136.33个百分点；实现单季度归母净利润0.70亿元、同比增长267.29%、较第一季净利润增速抬升342.56个百分点。1）对于单季度营收及净利润同比增速的明显抬升，主要仍系公司项目制业务带来的各期收入波动较大等原因。一方面，2023Q1实现营收较高、达4.31亿元，受高基数影响，2024Q1同比变动-67.06%；另一方面2023Q2实现营收相对较低、仅1.33亿元，受低基数影响，2024Q2同比增长69.27%。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率波动带来的影响，2024Q2销售毛利率31.44%、较2023Q2同比提升2.61个百分点，主要系产品收入结构发生变动；二是以政府补贴为主体的其他收益、以及投资净收益集中在二季度确认，较2023Q2合计新增2342.87万元。
    按公司现阶段在手订单及过往订单收入转化节奏推算，2024至2026年业绩稳定向好的确定性较高。通常来说，石化化工生产设施整体建设周期在两年以上，公司所提供产品正常推进的进度从签订合同开始到最终建成验收一般历时2年以上。结合相关财务情况来看，2021至2024H1各报告期末，公司合同负债金额（客户按一定比例支付的项目预付款）分别为12.99亿元、14.01亿元、19.01亿元、以及23.20亿元；同时，2020至2023年报告期内公司新签订单金额分别达11.49亿元、10.51亿元、15.15亿元、26亿元，均呈现较为明显的增长趋势，或有力支撑未来2-3年公司业绩稳定向好的态势。
    展望未来，精细化工行业将迎来产业重构、转型升级机遇期，预计相关企业新建、改扩建需求将持续释放，利好公司气力输送系统业务持续发展。一方面，我国聚乙烯等合成树脂的需求持续增长，推动石化领域气力输送系统的新建需求继续抬升，据头豹研究院预测，2024年中国的合成树脂消费量约为1.2亿吨、较2023年同比增长3.9%；另一方面，我国上世纪八九十年代建设投产的石化装置目前正面临淘汰时间窗口，该领域气力输送系统的更新改造需求相应提升；2024年6月21日，四部门在联合印发的《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》中表示部分上世纪建设的化工装置设备已运行超过30年甚至40年以上，设计建设标准和设备制造水平低、长周期运行后腐蚀减薄、安全保障能力下降，须依法淘汰一批不符合产业政策和安全标准要求的生产装置。据不完全统计，截至2024年5月，包括抚顺石化公司炼油及化工结构优化调整项目、中国石油广西石化炼化一体化转型升级项目40万吨/年聚丙烯装置、中化泉州100万吨/年乙烯项目等在内的19个化工项目获得批复，下游石化企业新建、改扩建需求持续。根据中国石油和化学工业联合会的预测，预计2023-2027年国内合成树脂合计新建产能将超过过去五年的2倍以上，据此测算合成树脂气力输送系统装备市场空间预计约200亿元。
    公司积极推进国际化发展战略，未来或依托丰富的客户资源及自身在国内气力输送系统领域的市场影响力，持续推进海外业务收入增长。根据4月份公告披露，未来3-5年公司将在现有销售和服务中心的基础上加大海外市场渠道建设，积极实施“BLOOM”和“GSBI”双品牌战略，形成覆盖欧洲、美洲、东南亚及中东地区的营销网络；尤其是石化、化工聚烯烃新建装置增长迅速的一带一路沿线国家及地区，如印度、印尼等，中东、非洲、东南亚等。2023年，公司与某海外客户签署了6.63亿的气力输送系统销售合同，国际化战略已初显成效；与此同时，从具备长期合作历史的下游客户来看，以中石化为首的龙头企业长期深耕“一带一路”建设，截至2023年10月，中石化在“一带一路”共建国家执行石油工程项目合同高达314项，未来公司或可依托其优质客户资源、协力开拓海外市场。
    投资建议：公司2024上半年受项目交付验收节奏等影响，业绩暂时承压；展望2024年全年，公司在手订单充裕，业绩有望于下半年得到改善。长期来看，公司是我国气力输送系统龙头企业，在石化、化工等领域具备领先的技术优势及行业地位；未来将受益于我国合成树脂市场扩容叠加上一代石化装置更新换代需求抬升，同时，公司积极推进国际化发展战略、现已初具成效，海外业务有望成为公司新的收入增长极。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.10亿元、19.78亿元、26.27亿元，同比增速分别为23.5%、31.0%、32.8%；对应归母净利润分别为3.60亿元、4.80亿元、6.29亿元，同比增速分别为25.2%、33.5%、31.0%；对应EPS分别为5.40元、7.21元、9.44元，对应PE分别为11.4x、8.6x、6.5x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：收入集中于大型合成树脂建设项目风险、存货余额较高风险、项目执行风险、海外经营风险、市场竞争风险等。

2024年中报点评：业绩低于预期，定增事项恢复审核进程

富士达(835640)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为3.79亿元，同比下降19.2%；归母净利润0.34亿元、同比减少62.7%。2024年上半年公司低于预期，毛利率大幅下降8.1个百分点至34.1%。
    军工防务类收入下降导致营收与毛利率双降。报告期内，公司受防务领域订货不足和防务类产品批量降价的影响，导致收入下降。其中，射频同轴连接器收入1.54亿元，同比减少27.5%，毛利率同比减少16.88个百分点至37.08%；射频同轴电缆组件收入2.19亿元，同比减少12.0%，毛利率同比微降0.22个百分点至32.36%；其他业务收入贡献不高。
    卫星互联网快速发展，5G-A和6G技术将带来新需求。根据中国航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》，2024年我国预计实施100次左右发射任务，相较于2023年的67次发射任务有显著增长。预计2024年下半年随着G60星链进入招投标和发射密集期，产业催化将持续不断，低轨卫星星座组网必要且迫切，2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。民用方面，5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进将不断拓展通信应用领域。
    防务领域需求阶段性减少，产能投入与研发费用拖累业绩。公司营业利润较上年同期减少6,162.96万元，降幅59.35%，主要是受防务领域需求阶段性减少、部分防务项目暂停以及军品批量降价影响，本期公司防务领域收入规模、毛利水平同比有所回落，同时研发费用同比增加所致。报告期内公司持续推进高温共烧陶瓷（HTCC）生产线，积极提升产能；研发投入4,292.7万元，多功能连接、测试类产品、低成本板间互联等多个重点项目取得突破性进展。
    定增事项减少募集资金总额，恢复审核进程。继2024年5月受会计事务所影响而导致定增事项暂停后，2024年8月15日北交所同意公司向特定对象发行股票项目的审核。此次中报披露的同时公司公告调整此次募集资金总额和投向，即募集总额由3.5亿元减至3亿元，所用于项目中“补充流动资金”金额由7000万元减至2000万元。我们认为，公司此次近期定增项目获得明显进展，有助于抓住行业机遇，摆脱阶段困境。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游恢复尚有不确定性，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为8.60/9.68/11.62亿元（前值9.22/11.28/13.8亿元），归母净利润分别为1.05/1.43/1.65亿元（前值1.49/1.92/2.28亿元）。按2024年8月28日收盘价，2024-2026年PE分别为18.98/1.93/12.08倍。考虑到公司股价已回调，风险有所释放，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险。

高基数导致业绩承压，下半年有望环比改善

以岭药业(002603)
    事件：
    2024年8月27日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入46.04亿元，同比下滑32.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比下滑66.97%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比下滑67.24%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入20.82亿元，同比下滑27.10%；实现归母净利润2.27亿元，同比下滑43.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下滑41.49%。
    同期高基数压力，业绩阶段性承压。
    2024年H1公司业绩同比出现较大幅度的下滑，我们推测主要是由于新冠疫情管控放开后，去年同期存在高基数压力，同时叠加2024年医疗政策变化、营销策略调整、呼吸用药市场需求不足等综合压力所致。分产品来看，2024年H1心脑血管用药销售收入23.14亿元，同比下滑7.86%，我们推测主要是由于适应医疗政策变化，公司主动调整营销策略所致；2024年H1呼吸系统用药销售收入12.84亿元，同比下滑58.42%，我们推测主要是由于呼吸道感染发病率下降，相关药品的渠道库存和社会库存较高，对销售造成压力；2024年H1公司其他专利产品销售收入1.60亿元，同比下滑42.02%，我们推测主要是由于适应医疗政策变化，公司主动调整营销策略所致。展望2024年下半年，我们认为随着高基数压力消除，渠道库存持续消化，营销策略逐步清晰，公司业绩有望环比改善。
    盈利指标下滑，下半年有望边际改善。
    2024年H1公司整体毛利率为53.37%，同比下降8.37pct，我们推测主要是由于中药材价格上涨、产能利用率下降等因素所致；2024年H1公司扣非净利率为10.96%，同比下降11.73pct，我们推测主要是由于收入增长不及预期、同时固定费用开支相对稳定所致。具体来看：2024年H1管理费用率5.89%，同比增加1.55pct；销售费用率23.41%，同比增加0.96pct；研发费用率8.54%，同比增加2.61pct。展望2024年下半年，我们认为随着公司营业收入的企稳恢复，各项成本费用开支有望摊薄，公司盈利能力有望边际改善。
    存量品种夯实循证医学证据，新品种研发管线储备丰富。
    2024年H1公司研发投入4.11亿元（含资本化），占营业收入比重为8.92%，处于同行业领先水平。
    1）存量品种夯实循证医学证据：2024年6月，津力达颗粒对代谢综合征糖耐量异常的干预研究的研究成果在全球顶级医学期刊《JAMA》的子刊《JAMA Internal Medicine》（影响因子39）发表；2024年6月，八子补肾胶囊治疗早衰的随机、双盲、安慰剂对照、多中心临床研究的论文在国际植物医学领域权威期刊《Phytomedicine》（影响因子7.9）发表；2024年8月，芪苈强心胶囊对慢性心衰复合终点事件的评估研究的研究成果在国际权威医学期刊《Nature Medicine》（影响因子58.7）发表；2024年8月，参松养心胶囊对经射频消融房颤患者预后临床研究的研究成果在国际心血管病领域顶级期刊《European Heart Journal》（影响因子37.6）发表。
    2）新品种研发管线储备丰富：公司目前已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官科及儿科等疾病，在研立项品种涵盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等疾病，分别处于新药研发不同阶段。截至2024年中报，公司有2款创新中药处于上市申报阶段（芪防鼻通片、柴黄利胆胶囊），有2款创新中药处于III期临床阶段（络痹通片、小儿连花清感颗粒），有4款创新中药处于II期临床阶段（柴芩通淋片、参蓉颗粒、藿夏感冒颗粒、连花清咳颗粒）。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为98.56亿元、111.52亿元、124.47亿元，归母净利润分别为11.39亿元、14.34亿元、16.89亿元，对应的PE估值分别为22.2倍、17.7倍、15.0倍。我们给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价17.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格波动风险；呼吸道疾病不确定风险；中成药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。
   

2024年半年报点评：减值损失计提影响利润24Q2业绩略不及预期

连城数控(835368)
    投资要点
    整体业绩呈稳健增长，24H1营收和净利润双增：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入25.31亿元，同比+33.79%；归母净利润3.21亿元，同比+38.21%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+103.62%。2024Q2公司实现营收14.34亿元，同比+15.27%，环比+30.75%；归母净利润1.01亿元，同比-22.87%，环比-54.51%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.70%，环比-54.75%。
    公司业务按计划稳步推进，国内外业务向好助力盈利能力提升：分产品来看：2024H1晶体生长及加工设备/电池片及组件设备/其他配套设备/辅材及其它业务收入分别实现营收20.49/0.57/0.11/4.13亿元，同比+37.59%/-30.54%/-29.78%/+35.73%，晶体生长及加工设备为公司主导产品，24H1业绩增长主要得益于着在手订单稳步执行，验收设备数量同比增长；电池片及组件设备业务收入下滑主要系公司对制绒、碱抛清洗等电池设备的设计进行优化，发货、验收速度有所放缓；其他配套设备24H1营收下降主要由于主营其他配套设备的子公司江苏中纯股权，江苏中纯及其子公司不再纳入合并范围，公司其他配套设备收入相应减少。盈利方面，2024H1公司实现毛利率32.43%，同比+7.09pct，其中晶体生长及加工设备/电池片及组件设备/其他配套设备/辅材及其它业务收入分别实现毛利率35.04%/24.56%/3.42%/21.31%，同比+6.93/+19.12/-5.27/+3.34pct，得益于除其他配套设备外，其余业务毛利率均有所增长，国内外业务毛利率较上期均有所提升。
    费控能力较强，注重研发致研发费用略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.38%/4.08%/5.21%/-0.20%，同比-1.69/-1.61/+0.38/+0.11pct，环比-1.05/-1.61/-0.73/+0.30pct，公司继续保持研发的投入力度导致研发费用同比增长，财务费用金额大幅下降主要系24Q2新增短期借款减少，产生的利息费用减少。
    盈利预测与投资评级：考虑下游扩产有所放缓，我们下调此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.96/7.32/8.14亿元（前值分别为9.09/10.82/11.99亿元），同比+2%/5%/11%，考虑公司在持续开拓海外市场订单，业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业波动和政策风险、境外需求及贸易政策风险、客户相对集中及关联交易占比较高的风险

军民用大飞机龙头，民机业绩有望大幅提升

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2024年中报。2024年上半年公司营业收入为203.3亿元，同比增长3.95%；归母净利润为6.57亿元，同比上升16.25%；扣非后归母净利润为6.22亿元，同比上升14.93%；负债合计535.47亿元，同比减少18.26%；货币资金59.55亿元，同比减少28.60%；应收账款234.45亿元，同比减少2.93%；存货238.29亿元，同比减少9.73%。
    事件点评
    军用大中型飞机龙头，民用大中型飞机机体结构核心供应商。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟系
    列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机等型号最大的机体结构供应商。
    紧跟国产大飞机研制步伐，民机业绩有望大幅提升。未来民用航空市场需求依然强劲，根据中国商飞的预测，中国航空市场未来二十年有望成为全球发展最快的市场，随着公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势日益突显，以及C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在国内民机转包市场的份额有望持续提升，在民机领域的经营业绩有望大幅提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司8月27日收盘价23.29元，2024-2026年PE分别为62.5\51.3\41.9，公司作为军民用大飞机龙头，随着新装备的批量列装以及国产民用飞机的批量化交付提速，公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示
    新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

2024年半年报点评：收入端承压、盈利端改善，中期分红率较高

科顺股份(300737)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收34.71亿元，同比-19.96%；归母净利9388万元，同比+54.90%。其中，Q2公司实现营收19.86亿元，同比-19.61%；归母净利4115万元，同比+1527.20%。
    需求较少、控制风险致公司收入下滑。分产品看，2024H1公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入18.24/9.60/5.45亿元，同比分别-19.71%/-10.71%/-26.51%，主要系受行业周期性因素影响，下游需求减少，以及公司基于稳健经营考虑，对部分高风险客户控制发货所致。
    毛利率同比改善，加大民建市场开拓致期间费用增加。2024H1公司销售毛利率23.45%，同比变动+2.71pct，主要系公司持续优化收入及产品结构。分产品看，2024H1公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.02%/33.93%/13.78%，同比分别变动+1.10/+9.01/-0.34pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.44/+0.61/-0.24/+0.49pct，其中销售费用增加主要系公司加大民建市场及新产品、新业务的市场开拓，相应广告宣传费及市场推广费用增加所致。
    经营活动现金流同比下滑，付现同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-14.31亿元，同比-89.71%，主要系公司提高对供应商现金支付比例、减少票据结算致原材料采购付现增加。1）收现比：2024H1公司收现比92.50%，同比变动+9.99pct；2）付现比：2024H1公司付现比145.65%，同比变动+42.69pct。公司中期每10股派发现金股利0.8元，分红率96.10%。
    盈利预测与投资评级：公司作为防水龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等；随着新建基地陆续投产以及经销渠道加速布局，加大对经销商的资源配置和扶持力度，公司有望不断提升市场份额。考虑到防水及减隔震业务规模下滑幅度较大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.99/3.18亿元（前值为6.07/8.54亿元），新增2026年归母净利润预测为4.86亿元，对应PE分别为25X/16X/10X。考虑到市场需求下滑及公司主动收缩风险业务，调整公司评级为“增持”评级。
    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的风险。

2024年半年报点评：退货影响部分盈利，24H1业绩有所下滑

秋乐种业(831087)
    投资要点
    24H1行业整体价格低迷，营业收入及净利润有所下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入0.52亿元，同比-52.75%；归母净利润-0.04亿元，同比-159.89%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-447.34%，公司归母净利润下降主要系本期玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致本期玉米种子退货较多，玉米种子收入下降。2024Q2公司实现营收0.17亿元，同比-69.00%，环比-52.28%；归母净利润-0.06亿元，同比-122.22%，环比-468.43%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-285.22%，环比-2136.53%。
    市场格局供过于求，玉米大豆种子销量降低致营收降低：分产品来看：2024H1玉米种子/花生种子分别实现营收0.12/0.34亿元，同比-82.07%/-11.08%，主要系玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致玉米种子退货较多。以及大豆种子销量较上年同期有所下降。盈利方面，2024H1公司实现毛利率17.67%，同比-11.66pct，其中玉米种子/花生种子毛利率分别为12.38%/18.18%，玉米种子/花生种子同比-25.76/+3.13pct。
    研发投入加大，期间费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为44.72%/35.47%/27.44%/-5.77%，同比+31.75/+25.95/+22.23/-2.59pct，环比+28.72/+19.93/+19.70/-2.41pct。研发费用增加主要系本期继续加大研发投入，增加科研基地投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用，折旧金额增加。
    盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧，我们下调了此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.83/0.87/0.98亿元（前值分别为1.01/1.23/1.49亿元），同比+4%/6%/12%，考虑公司优势品种持续拓展黄淮海区域，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：自然灾害及病虫害、行业竞争加剧、产业政策变动的风险

2024年半年报点评：营收稳步增长，研发高企利润短期承压

纽威数控(688697)
    投资要点
    2024H1公司营收稳步增长，市场竞争加剧归母净利润短期承压2024H1公司实现营收11.62亿元，同比+4.93%；实现归母净利润1.45亿元，同比-4.86%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-6.75%。其中Q2单季度实现营收6.14亿元，同比+5.81%；实现归母净利润0.75亿元，同比-6.50%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-3.48%。2024H1公司积极开拓海内外机床市场，带动营收稳步增长，但机床市场整体需求复苏进程放缓，行业价格竞争加剧，公司毛利率略有下降，叠加公司加大研发投入，归母净利润短期承压。
    毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码
    2024H1公司毛利率为25.31%，同比-0.75pct，其中Q2单季度销售毛利率为24.75%，同比-1.25pct，环比-1.20pct。毛利率下降我们判断主要系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平。2024H1公司销售净利率为12.45%，同比-1.28pct，主要系研发费用率提升。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/1.55%/4.93%/0.23%，同比-0.14pct/-0.04pct/+0.36pct/+0.12pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率同步下降，另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+11.76%提升至0.57亿元。
    合同负债&存货有所提高，应付偿还拖累经营活动现金流
    截至2024H1末公司合同负债3.25亿元，相比2023年末+12.84%；存货10.22亿元，相比2023年末+10.87%。合同负债/存货提高表明公司在手订单充沛。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.07亿元，同比-104.24%，短期承压，主要系报告期内偿还经营性应付票据，采购商品及劳务的现金流出增加。
    研发投入持续提高巩固竞争力，募投产能释放打开长期成长空间
    1）公司研发投入持续加码：2024H1公司研发费用为0.57亿元，同比+11.76%。截至2024H1末，公司累计获得发明专利22件，实用新型专利180件，外观设计专利23件，软件著作权39件。公司研发投入长期维持在较高水平，有望不断巩固技术优势，提高产品竞争力。
    2）公司募投产能有望2024年全部达产：截至2024H1末，公司IPO募投建设的三期中高端数控机床产业化项目累计投入进度已达83.86%，预计在2024年内实现全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元，产能释放将打开公司长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.34（原值3.73）/3.90（原值4.45）/4.57（原值5.26）亿元，当前市值对应PE分别为13/11/9倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

下游需求旺盛，公司业绩高速增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2024半年报，2024H1，公司实现营收2.46亿元，同比增长73.65%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长111.43%。2024H1，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。
    平安观点：
    受益于旺盛的下游需求，公司业绩大幅增长。2024H1，公司实现营收2.46亿元，同比增长73.65%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长111.43%，实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长151.23%。公司营收、利润表现优异，增长势头迅猛，主要原因为终端消费电子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司下游客户需求持续增长所致。毛利率方面，2024H1，公司综合毛利率66.20%，较去年同期增长1.33pct，其中，OLED有机材料业务毛利率高达72.09%，较2023全年增长7.14pct。
    国内OLED产业蓬勃发展，长期利好上游材料。群智咨询数据显示，2024Q1中国大陆OLED面板出货量超越长期占据首位的韩国，同比大增55.7%，市场占比达到51.8%，后续OLED在手机中的渗透率将进一步提升，在中尺寸应用的出货也将高速增长，对上游OLED材料的需求持续旺盛。公司OLED材料在国内较为稀缺，且与京东方等OLED面板厂建立了稳定的供货关系，随着多款新产品规模放量，公司业绩有望持续稳定增长。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料领先企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，与OLED面板厂商京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强；中国大陆OLED产业蓬勃发展，2024Q1市占率超过韩国位列全球第一，随着OLED在手机中的渗透率进一步提升以及在中尺寸领域大规模放量，对上游材料的需求将持续增长。根据公司2024半年报以及对行业的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024
    2026年公司净利润将分别为2.10亿元（前值为2.09亿元）、2.84亿元（前值为2.76亿元）、4.05亿元（前值为3.76亿元），对应EPS分别为0.52元、0.71元、1.01元，对应2024年8月27日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为30.4X、22.5X、15.8X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场需求不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

聚焦储能发力，营收环比改善

鹏辉能源(300438)
    事项：
    公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入37.73亿元，同比减少13.8%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%；实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。
    平安观点：
    公司上半年营收和毛利率略承压，二季度环比改善。1）收入端：公司2024年上半年实现营收37.73亿元，同比减少13.8%，主要由于户储电池出货量和售价呈现较大幅度下跌，储能电池业务板块收入同比下降。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%，收入环比已呈现改善。收入地域分布来看，公司上半年境内/海外收入占比分别为86.4%/13.6%，地域分布与2023年上半年（86.8%/13.2%）相比无明显变化。2）毛利率：公司上半年销售毛利率14.20%，同比下降3.95pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于储能电池售价和毛利率下降的影响。第一、第二季度毛利率分别为11.84%、15.93%，二季度毛利率环比改善。3）费用和损益：2024年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为10.92%，较2023年上半年增加1.66pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于销售费用中市场推广费增加，以及管理费用有所增加，收入下降后销售费用率和管理费用率增加。公司24H1资产减值损失1.25亿元，同比增加172%，占营业收入的比重为3.31%（23H1为1.06%），主要为存货跌价损失（1.15亿元）。4）净利润：上半年公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%；第二季度，公司实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。
    储能业务收入承压，公司继续发力深耕。上半年，公司储能产品出货量同比有较大增长，但平均售价同比跌幅较大，储能业务收入总额同比下滑。分产品来看，公司大型储能、通讯储能产品出货量和销售收入均有
    较大幅度增长，户储出货量和收入同比有较大幅度下跌。欧洲户储市场受电价下降、政策退坡等因素影响，需求受到一定压制；后续随着降息落地及库存去化，需求端有望逐渐好转。客户渠道方面，公司持续巩固大储、户储行业头部客户的合作关系，并积极开拓工商业用户侧储能客户；公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队，大力拓展工商业储能业务。产能布局方面，公司7月21日公告，拟在乌兰察布市建设储能项目和半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。
    动力、消费电池业务进展顺利，业绩稳步增长。2024年上半年，公司动力电池收入同比有较大幅度增长。公司积极服务好现有优质客户，配套上汽通用五菱、北京汽车制造厂等多款车型，同时积极开拓轻型动力市场，聚焦商用车、电动两轮车、电动船舶等细分市场，贯彻执行“细分动力市场”的业务战略，着力提升公司动力电池的市场份额。上半年，公司集中力量在消费电池细分市场上寻求增长机会，加大对关键客户的拓展力度，推动业绩稳步提升。公司继续加强在消费电子市场的布局，积极拓展优质大客户，并在无线耳机、蓝牙音箱、电子烟、个人护理产品等多个细分市场中占据领先地位。
    新品重磅推出，创新引领成长。2024年8月28日，公司举行新品发布会，推出户用储能低温电芯POLAR系列、电力领域高功率大容量风鹏电芯590Ah，并发布第一代固态电池技术及未来研发路线。公司在发布会上展示了第一代固态电池20Ah实物。公司为此款电池自研了高离子电导率、高稳定性、低成本的氧化物复合固态电解质，并开发了独特的电解质湿法涂布工艺，实现了固态电池在工艺和材料的双重突破，解决了氧化物固态电解质的工艺技术难题。公司预计第一代固态电池整体成本高出常规锂电15%左右；未来3~5年，随着工艺不断优化及材料进一步降本，有望达到与常规锂电相同成本。公司第一代固态电池在确保本质安全基础上，能量密度实现280Wh/kg；循环寿命600次。公司预计，2025年，在材料端搭配使用更高比例硅基负极，能量密度将达300Wh/kg以上。鹏辉能源第一代固态电池已通过针刺测试，安全性强；且可在-20℃~85℃的宽温域内实现稳定充放，对极端气候的适应性优。根据公司发布会及官方公众号信息，公司第一代固态电池预计2025年启动中试研发并小规模生产，2026年将正式建立产线并批量生产。
    投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，市场地位领先。考虑到2024年欧洲户储需求承压，以及大储电池仍持续降价，对全年业绩造成一定拖累，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.5/3.8/5.2亿元（前值为4.4/6.0/7.9亿元），对应8月28日收盘价PE分别为74.5/30.3/22.0倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司电池业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

2024年中报点评：业绩同比扭亏为盈，海外产能持续释放

佩蒂股份(300673)
    投资要点：
    公司业绩扭亏为盈，Q2营收同环比双增。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流量净额约1.15万元，同比由负转正。其中，2024Q2营收4.61亿元，同比+38.06%，环比+20.05%；归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，环比+34.81%。受益于公司海外工厂产能利用率的释放和国内自主品牌业务的增长，推动2024年上半年业绩实现扭亏为盈。
    宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。
    公司海外产能持续释放，国内业务快速增长。分产品看，2024年上半年，畜皮咬胶销售收入2.63亿元，同比+87.85%，占比31.1%，毛利率22.8%，同比+11.51pcts；植物咬胶营收2.98亿元，同比+114.62%，占比35.19%，毛利率28.95%，同比+7.86pcts。营养肉质零食营收1.90亿元，同比+38.39%，占比22.42%，毛利率29.87%，同比+16.82pcts；主粮和湿粮营收0.82亿元，同比+34.86%，占比9.71%，毛利率22.23%，同比+3.2pcts。公司柬埔寨工厂产能持续释放，2024年上半年实现净利润1840万元。随着柬埔寨生产基地的产能快速释放，未来将成为公司ODM业务的重要生产基地。国内市场方面，618期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比+67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。
    维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司2024/2025/2026年
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    归母净利润分别为1.66/2.30/2.61亿元，对应EPS分别为0.67/0.92/1.05元；根据当前股价，对应市盈率17.63/12.74/11.21倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。

中报点评：产销提升推动业绩增长，新产品、新项目稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归属于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。基本每股收益0.66元。
    轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，轮胎行业景气度持续上行。受益于轮胎行业的景气态势，公司轮胎业务产销两旺，推动了业绩的大幅增长。上半年公司实现轮胎产量3541.6万条，同比增长37.89%，销量3454.37万条，同比增长37.56%。其中二季度公司轮胎产销分别为1815.79万条和1796.2万条，同比增长28.22%和32.33%。此外，受产品结构变化等因素影响，上半年轮胎销售单价420.27元/条，同比下滑3.87%。受两因素影响，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；其中二季度收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%。
    从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率28.77%，同比大幅提升4.79个百分点，期间费用率11.99%，同比下滑0.2百分点，净利率14.41%，同比提升5.06个百分点。在盈利能力提升的推动下，公司业绩大幅增长，上半年实现净利润21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。
    轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。根据万得数据，2023年我国半钢轮胎平均开工率69.04%，同比提升9.41个百分点。2024年上半年，我国半钢轮胎平均开工率73.41%，同比提升7.53个百分点，环比提升1.35个百分点。出口数据方面，根据海关数据，2023年我国轮胎出口6.16亿条，同比增长11.80%，2024年上半年，我国轮胎出口3.31亿条，同比增长10.50%，环比增长4.61%。从开工率、出口等数据来看，上半年轮胎行业延续了较好的景气态势。长期来看，随着我国汽车产业竞争力的不断提升，未来我国轮胎企业在全球轮胎产业中的市场份额有望不断提升，从而推动我国轮胎产业保持较快增速。
    在建产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来，
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    公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。公司柬埔寨工厂900万条半钢胎产能于2022年投入运营，随着产能的顺利爬坡，上半年柬埔寨工厂贡献净利润4.74亿元，同比增长248.72%。此外上半年越南工厂实现净利润8.76亿元，同比增长53.14%。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂165万条全钢胎、1200万条半钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在国内以及墨西哥、印尼等地均建有或规划多个生产项目，截止上半年，公司共规划建设2600万条全钢子午胎，1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎项目，未来产能产有较大的提升空间。
    公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。上半年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，品牌影响力不断提升。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.29元和1.49元，以8月27日收盘价12.54元计算，PE分别为9.71倍和8.42倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

行业弱复苏，公司营收小幅增长

纽威数控(688697)
    业绩简评
    公司2024年8月28日发布24年中报，实现营业收入11.62亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少4.86%。其中2Q24实现营业收入6.14亿元,同比增长5.81%，环比增长11.89%；实现归母净利润0.75亿元,同比减少6.50%，环比增长8.10%。
    经营分析
    金切机床景气度弱复苏，公司收入增速较低。根据机床工具工业协会信息，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元，同比增长0.5%，由1Q24同比减少9.2%转为正增长，但增幅依旧较低呈弱复苏态势。受行业景气度影响，公司上半年收入实现正增长但增速较低，后续伴随大规模设备更新政策推进行业景气度有望回暖。
    行业竞争激烈，公司立加、卧加毛利率有所下降。1H24公司实现毛利率25.31%，同比下降0.75pcts。分产品看公司大型加工中心1H24毛利率为25.18%，相比23年提升0.73pcts；立加1H24毛利率为22.69%，相比23年下降2.59pcts；卧加1H24毛利率为28.71%，相比23年下降1.49pcts。由于立加单价低、下游相对更分散，在行业低景气度时面临的竞争也会更激烈，1H24毛利率出现了明显下降，后续伴随行业景气度的回暖立加毛利率有望看到回升。
    三期产能预计年内达产，四期预计25年投产，交付能力持续增强。根据公司公告信息，公司募投项目三期已于2022年7月正式投产，2023年底已达到设计产能的75%，预计2024年底全部达产。四期项目进展顺利，公司与苏州科技城管委会于2023年11月29日签订正式用地协议后已正式开工建设，预计2024年底主体工程建成，2025年投产，伴随新增产能落地公司交付能力将进一步增强。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润3.41/4.02/4.84亿元，对应当前PE13X/11X/9X，考虑公司后续有望受益行业景气度复苏,维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期。

营收平稳增长，算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型

紫光股份(000938)
    事项：
    公司公告2024年半年报，2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。
    平安观点：
    公司营收平稳增长，费控成效良好。公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%，营收实现平稳增长。分季度看，公司一、二季度分别实现营收170.06亿元、209.45亿元，分别同比增长2.89%、7.32%，营收增长季度间呈现加速态势。公司2024年上半年实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。分季度看，公司一、二季度分别实现归母净利润4.14亿元、5.87亿元，分别同比变化-5.76%、0.60%，归母净利润表现季度间改善。公司2024年上半年实现扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。在盈利能力指标方面，公司2024年上半年毛利率为19.03%，同比下降1.29个百分点。公司2024年上半年优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99%，期间费用率为13.62%，同比下降2.86个百分点，费控成效良好。
    公司是国内ICT基础设施行业领先企业。根据IDC数据，2024年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。公司在国内ICT基础设施行业领先地位稳固。
    公司运营商业务和海外业务持续取得突破。公司控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润1
    9.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。在运营商业务方面，新华三上半年国内运营商业务实现收入50.19亿元。2024年上半年，新华三凭借技术领先性和产品综合实力，在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，陆续中标中国移动服务器集采项目、中国移动高端路由器和高端交换机集采项目、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目等多个重要集采项目。在国际业务方面，新华三上半年国际业务实现收入11.98亿元，同比增长9.51%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比大幅增长61.22%。2024年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。通过深化全球化发展战略，巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展，承接了政府、教育、医疗、运营商等多个行业的重点项目。我们认为，公司控股子公司新华三在运营商业务和国际业务的持续突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。
    公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，积极把握大模型产业发展机遇。继2023年提出“AIGC开放战略”后，2024年公司充分发挥算力×联接的倍增效应深度布局大模型。在垂直行业私域大模型方面，公司已发布了百业灵犀大模型、百业灵犀推理引擎、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等产品，并基于百业灵犀大模型和AI技术的积累，将AI能力全面嵌入公司各类产品，提升公司ICT基础设施的整体智能化水平。百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合，已形成“AI+数字政府”、“AI+医疗”、“AI+企业”等多个场景应用，在政府、企业、医疗、媒体、交通等领域发挥了重要作用。在高效多元算力供给方面，公司发布了傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。同时，公司发布了G7系列模块化异构算力服务器，其中，H3C UniServer R5500G7支持千亿级参数规模的大模型训练。在高品质网络联接方面，公司率先发布了51.2T800G CPO硅光数据中心交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.16亿元（原预测值为24.75亿元）、28.40亿元（原预测值为30.04亿元）、35.07亿元（原预测值为36.58亿元），对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元，对应8月28日收盘价的PE分别约为23.5、19.2、15.5倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司收购新华三30%少数股权事项正积极推进中，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司国际业务发展不达预期。当前，公司国际业务发展势头较好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国际业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

核心厨小增速承压，公司降低销售费用投入

小熊电器(002959)
    事件：公司2024年H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。
    传统厨小品类同比下滑，外销表现好于内销
    分品类看，24H1传统核心品类厨房小家电收入同比-13.5%，增速承压；生活电器和其他小家电有所增长，同比为+2.11%/+11.14%。分地区看，24H1内外销增速为-11.17%/+26.66%，外销表现较好。
    核心厨小电毛利率下降使整体毛利率同比降低
    2024年H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。分品类看，毛利率同比下滑主要来自于核心厨房小家电毛利率的下降，24H1厨房小家电中锅煲类和壶类毛利率同比下滑最为显著，分别为-5.6/-6.4pct，生活小家电毛利率同比提升4.4pct。
    销售费用率同比下降，公司降低宣传推广投入
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。公司销售费用率同比有所下降，主要由于市场促销费同比-25%所致；管理费用率同比提升，主要由于职工薪酬、折旧与摊销同比+10%/+37%所致。
    银行承兑汇票到期使短期现金流承压
    现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比-175.75%，其中购买商品、接受劳务支付的现金16.17亿元，同比+23.07%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿元，同比-3.1亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金8.48亿元，同比+37.06%。经营性现金流承压，主要由于银行承兑汇票到期所致，此外购买商品、接受劳务支付的现金同比有所增加。
    投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司中报的情况，我们适当降低了公司的收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.8/4.2/4.6亿元（前值4.8/5.4/6.2亿元），对应PE分别为17.3x/15.7x/14.3x，由于公司短期经营承压，下调“买入”为“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

政策推动热表发展，Q3或迎销售旺季

天罡股份(832651)
    事件
    公司发布2024H1半年报，2024H1公司实现营业收入1.06亿元（yoy+1.2%），实现归母净利润2247万元（yoy-11.1%），公司归母净利润略有下滑，主要系由于产品结构变化，及成本费用端略有上涨所致。2024Q2单季公司实现营业收入6850万元（yoy+12.6%,qoq+80.6%），实现归母净利润1418万元（yoy-7.8%,qoq+71.0%）。
    综合毛利率维持50%+，成本费用控制合理
    2024H1公司实现综合毛利率50.6%（yoy-5.4pcts）,2024Q2单季实现毛利率47.6%（yoy-6.0pcts,qoq-8.5pcts），公司毛利率下降主要系由于原材料和人工成本上涨，以及高毛利的供热管理项目营收减少所致。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为16.6%/8.8%/7.4%（yoy-5.4/+1.0/+1.5pcts），公司销售费用大幅下降。
    仪表业务平稳发展，下半年或迎销售旺季
    2024H1公司超声波热量表实现营收4503万元（yoy+27.8%），智能调控终端实现营收1116万元（yoy+171.2%），大幅增长主要受益于北方地区供热计量的改革推进，以及太原热力集团智能调节阀采购较去年同期增加所致;2024H1公司超声水表实现营收3017万元（yoy-25.1%），水表端受到一定行业竞争环境及政府财政影响，公司以大口径水表切入市场，在技术和价格端均具备韧性，我们仍看好未来发展
    境外业务取得突破，加强直销开拓力度
    2024H1公司境外业务实现营收234万元（yoy+103.7%），大幅增加主要系由于新东亚电子销售额同比增加所致。公司目前产品在波兰、意大利、英国、韩国等国家实现销售，产品质量已获得海外客户认可，其中超声热量表是国内少有的获得德国PTB认证的产品，公司目前境外直销占比仍然较小，未来将持续加强开拓力度。
    业绩稳定增长，给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.13/3.66/4.26亿元，cagr为16.7%预计2024-2026年归母净利润分别为6861/7644/8511万元，cagr为11.1%。公司业绩存在季节性，通常Q3-Q4会迎来销售旺季，维持“增持”评级。
    风险提示：政策推行不及预期、市场竞争加剧、境外开拓不及预期
   

详解成都银行2024半年报：净利润同比增长10.6%，非息表现较好

成都银行(601838)
    投资要点
    半年报综述：净利润同比增速下降2.2%至10.6%。成都银行2024年二季度在信贷增速放缓、息差下降的情况下净利息收入环比负增，不过中收在理财规模增长的带动下表现较好，其他非息受债市走牛也对收入提供了一定支撑，营收整体累计同比增速较一季度下降2个百分点至4.3%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速较一季度下降2.2个百分点至10.6%。
    净利息收入：Q2净利息收入环比下降4%，资产端收益率下降较快使得息差进一步下行，同时信贷增速放缓也有一定影响。从价格上来说，资产端收益率环比下行19bp至3.74%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至2.25%，对息差下降有一定缓释，不过作用有限。从规模上来说，信贷在一季度高增的透支之下二季度增速有所放缓，也对净利息收入形成了一定拖累。
    资产负债增速及结构：一季度高增之下存贷增速放缓，上半年信贷以基建类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，成都银行二季度单季投放规模为169.2亿元，较去年同期下降153.8亿元，下降幅度比较大，不过综合一二季度来看，今年成都银行投放节奏较去年更加前置，一季度在去年同期已经较高的基数上进一步多投，对二季度形成了一定透支，今年上半年整体累计新增信贷投放820.5亿，较去年同期下降7.6%。结构上，二季度投放依然以对公贷款为主，二季度对公（含票据）和个人贷款分别投放138.5和30.7亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为84%，较2023年提升了28.9%，是对公新增的主要力量。零售信贷整体仍保持增长，不过新增占比下降6.9%至5%。2）存款：成都银行上半年新增存款745.2亿，较2023年同期下降18.2%，其中二季度新增212.3亿，较一季度有所放缓，占计息负债比重上升0.8个百分点至76.6%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持25.4%的高增速，占比存款提升0.6%至48.6%。
    资产质量：整体保持优秀水平。1、不良维度——不良率总体稳定。1H24成都银行不良率0.66%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高56bp至0.31%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.45%，环比小幅上升4bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至0.9%，逾期占比不良也上升18.34%至136.06%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.71个百分点至496.04%；拨贷比环比下行6bp至3.28%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.77X/0.68X；PE4.44X/4.10X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2024E/2025E净利润128.5/139.2亿（原值130.8/143.8亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。