业绩环比改善，高毛利率的数据中心用缆需求增加

长飞光纤(601869)
    环比有所改善，收购RFS事项贡献非经常收益
    上半年公司实现营业收入53.48亿元，同比减少23%，归母净利润3.78亿元，同比减少38%，扣非净利润1.2亿元，同比减少79%。2Q单季实现营业收入29.61亿元，同比减少20%，归母净利润3.2亿元，同比减少13%，扣非净利润9546万元，同比减少71%，自4Q23以来连续两个季度实现环比增长。公司业绩下滑主要是国内外通信市场需求承压，普通光纤光缆相关产品收入较去年同期下降所致；非经常性收益主要来自收购RFS德国和RFS苏州产生资本利得1.94亿元。
    光纤光缆需求承压，但数据中心需求持续增加
    2024年上半年传统光纤光缆产品在短期面临有效需求不足、新旧发展动能转换的挑战，致使全球光纤光缆行业需求自2023年下半年起持续承压，但用于通信骨干网升级及数据中心长距离互联的G.654.E光纤，以及提升传输能力的多芯、少模等空分复用光纤的市场需求持续增长，用于算力数据中心内部的高端多模光纤、超高速光传输的空芯光纤产业化不断加速。
    高毛利率产品收入占比提升
    分产品看：1）光纤及预制棒收入12.79亿元，同比减少31%；2）光缆收入19.3亿元，同比减少29%，普通光缆产品在国内运营商市场中标及交付份额均在行业领先；3）光器件及模块收入5.4亿元，同比减少40%；4）其他产品及服务15.99亿元，同比增长12%。上半年综合毛利率27.9%，同比提升1.8pct，数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E光纤等毛利率较高的新型光纤产品收入在上半年的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。
    继续执行国际化及多元化布局
    海外收入17.7亿元，占收入比例为33%，位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，波兰及印度尼西亚的产能扩充顺利，同时完成了对RFS德国及RFS苏州的收购。多元化业务收入约21.4亿元，占收入比例达到40%，多元化布局成效显著，长飞先进半导体有望于25年7月量产通线，建成后将成为国内产能最大、技术最先进的碳化硅器件工厂之一，长飞光坊激光器出货量及销售收入持续增长，海缆制造及工程施工将持续开拓市场。
    盈利预测与投资建议。由于中报扣非利润下滑，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元（原预测为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元），下调评级至“增持”。
    风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

构建从源头到终端全产业链循环布局

盛泰集团(605138)
    公司发布24年半年度报告
    24Q2收入9亿，同减27.4%；归母净利润0.2亿，同减72.6%；扣非归母净利润0.2亿，同增3.2%；
    24H1收入19.1亿，同减25.3%；归母净利润0.3亿，同减79.5%；扣非归母净利润0.2亿，同减55.9%；
    业绩变动系受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素所致，上半年纺织行业在生产、效益、投资等主要运行指标方面增长均承受压力，上半年公司产能利用率逐步改善，盈利能力环比有所恢复；但整体仍在复苏过程中，欧美等主要纺织品服装消费市场受当地市场高通胀带来的预期减弱，以及受中美国际贸易摩擦等影响，对进口纺织品需求呈现不同程度减少。
    分产品，24H1成衣收入13.3亿，同减32.9%；面料收入9.1亿，同减19.4%；纱线收入4亿，同减8.8%，；其他收入0.8亿。
    分地区，24H1境内（含港澳台）收入7.5亿，同减33.1%；境外收入11.5亿，同减19.1%。
    24H1毛利率15.7%，同减0.8pct；其中成衣毛利率12.2%，同增3.3pct；面料毛利率9.8%，同减5.9pct；纱线毛利率11.2%，同增5.5pct；24H1公司净利率1.14%，同减3.7pct。
    技术提升，市场体系智能化
    公司通过自有的各项工艺技术优势及卓越的面料产品研发能力，使生产的面料在抗皱、透气、保暖、除臭、速干等特性上具有一定的优势，并应用于多个不同领域，受到全球各大品牌服饰的青睐，极大地促进公司的产品质量及销售数量。
    基于国内人力成本的不断上升，公司不断引进先进的生产设备，并开发了相关配套的系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率，进一步降低生产成本。公司生产体系的持续智能化改造，使得公司生产产品自动化率高、质量稳定、订单反应时间快，成为公司始终能获得优质订单的一大竞争优势。
    澳洲农场完成交割，持续整合海内外生产基地
    公司澳洲农场交割完成后，公司充分借助自身优势，对农场开展一系列改造，进一步提升农场资源利用率。并在今年上半年成功收获第一批次棉花，本次收割的棉花将全部由公司内部消化，是公司在原料端迈出关键第一步。
    2023年出售部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，同时对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的拓展开发，并于2024年上半年度陆续产生投资收益。
    基于澳洲棉田以及各智能化项目的落地实施，公司产业链更为丰富，生产智能化程度更高，更完整构建了从源头到终端全产业链海内外可独立循环的产业布局，实现国内生产基地为国内客户提供服务、海外生产基地服务海外客户的产能规划。这种“双循环”产能布局，确保国内客户得到及时优质的服务，同时也为海外客户提供高效、稳定的生产支持。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于本半年报业绩表现以及外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.5/0.7/0.8亿元（前值分别为1.5/2.2/2.6亿元），EPS分别为0.1/0.12/0.15元/股（前值分别为0.27/0.40/0.47元/股），对应PE分别为49/40/32X。
    风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；公司海外经营风险等。

新客户新渠道贡献较大业务增量

永艺股份(603600)
    公司发布半年报
    24Q2收入12亿，同增42%；归母净利润0.8亿，同减7%，扣非归母净利润0.8亿，同减6%；24H1收入21亿，同增34%，归母净利润1.3亿，同减11%，扣非归母净利润1.3亿同增2%。
    本期收入增长系外部需求改善，同时公司在手新客户、新渠道、新项目加快放量所致。
    24H1收入分产品看，办公椅收入19.8亿，同增40%；沙发收入3.4亿，同增34%；按摩椅收入1.0亿，同增0.4%；休闲椅收入0.2亿，同增30%；2024H1拟派发现金红利人民币0.53亿元，分红率41.95%。
    24H1毛利率22.85%，同减0.27pct；其中办公椅毛利率16.6%，同减3.3pct；沙发毛利率7.6%，同减5.7pct；按摩椅毛利率15.2%，同增1.1pct；休闲椅毛利率29.2%，同增6.4pct。
    归母净利率6.1%，同减3pct；24H1财务费用本期-0.12亿，去年同期-0.42亿，主要系上年同期汇率大幅变动产生汇兑收益所致。
    做大做强外销基本盘
    公司坚持“数一数二”战略不动摇，针对新老客户多措并举强化营销，深挖有效客户份额。一方面，着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量；同时，持续推进大客户价值营销全覆盖，积极参加国内外专业展会，拜访全球优质客户，深入洞察客户需求，推进商机落地转化。
    另一方面，随着国际贸易形势变化，客户对海外产能的需求不断增加，公司进一步加快海外基地建设。目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地，助力公司进一步提高美国市场份额；
    罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，为巩固和提升大客户份额、加快开拓欧洲市场提供有力支撑。
    此外，积极发展跨境电商业务，在产品规划、营销策略、客户服务等方面持续优化，不断提高精细化运营水平。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司已形成覆盖内外销、线上线下以及ODM/OEM和OBM的全域销售渠道，并具有较强的市场开拓能力。公司产品深受全球消费者青睐，市场遍及全球80多个国家和地区，并较早进入国外合约市场，与全球多家知名零售商、进口商、制造商及系统集成商建立了长期战略合作关系。
    根据24年半年报，考虑公司品牌建设等费用投入增加，综合考虑后维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.3/4.1/4.9亿元，对应PE分别为9/7/6X。
    风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动和大客户集中风险。

手机与汽车驱动收入单季度新高，盈利能力持续改善

韦尔股份(603501)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年中报，根据公告，公司24H1实现收入120.91亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长1837.73%；毛利率29.14%，净利率11.26%。
    24Q2，公司实现单季度收入64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%；实现单季度归母净利润8.09亿元，同比增长1869.21%，环比增长45.08%；实现单季度扣非归母净利润8.06亿元，同比增长898.76%，环比增长42.43%；毛利率30.24%，净利率12.51%。
    下游需求回暖，产品结构优化，推动消费端业务同比高增
    24年上半年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，较上年同期增加78.51%。
    根据Canalys发布的研究数据，得益于生成式人工智能（GenAI）等创新技术带来的智能手机升级的需求和亚太、中东、非洲和拉美新兴市场在大众市场价位段智能手机出货量增长等因素，24Q1，全球智能手机市场同比增长10%达到2.962亿部，高于市场预期。24Q2，出货量同比增长12%达2.889亿台，实现连续三个季度增长。
    公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现了产品组合竞争力提升。公司推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司推出的OV50K40图像传感器，是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。
    汽车电子市场需求增长，公司新产品带动新客户导入
    24年上半年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约29.14亿元，较上年同期增加53.06%。
    根据乘联会的数据，2024年1-6月，全球累计汽车销量达4390万台，同比增长了3.5%，虽然面临着宏观环境带来的压力，全球汽车市场表现较为稳健。随着智能网联汽车的发展和新能源汽车的普及，车载摄像头的需求也在不断扩大。中商产业研究院预测，我国车载摄像头出货量由2018年的2,855万颗增长至2022年的6,131万颗，年均复合增长率高达21.05%，2024年中国车载摄像头出货量将达到7,105万颗。24年上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel？技术的800万像素产品，OX08D10具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。24年上半年，OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIA Omniverse？平台，已与高通Snapdragon Ride？平台、Snapdragon Ride？Flex系统芯片（SoC）和Snapdragon？Cockpit平台预集成。继OX08D10顺利推出市场，公司发布了采用TheiaCel？技术的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，该产品可在不牺牲图像质量的前提下提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。OX05D10图像传感器非常适合需要高动态范围（HDR）、低光性能和LFM功能的汽车应用场景。在TheiaCel技术平台，公司持续扩大产品线，方便客户根据自身需求，在800万像素和500万像素两款产品之间进行选择。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
    投资建议
    我们原预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.36/40.23/51.55亿元，现上修为31.26/43.82/56.01亿元，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

24年中期业绩符合预期，凸显经营韧性

亚普股份(603013)
    投资要点
    事件：8月27日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为38.52/2.57/2.55亿元，同比分别-2.48%/+1.62%/+3.60%。其中，24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为19.93/1.29/1.29亿元，同比分别-1.93%/+1.60%/+3.36%，业绩符合预期。公司自上市后首次披露中期分红预案，拟每股派发现金红利0.05元（含税），合计派发0.26亿元（含税），当期股利支付率9.98%。
    一、主营业务稳健，新业务拓展、国际化经营有序推进。
    公司24H1汽车燃油系统业务实现营收37.59亿元，同比略降2.07%，我们认为主要是汽车行业价格战带来的年降压力所致；燃油系统营收占总收入比重为97.6%，核心主营地位稳固；得益于混动汽车市场的蓬勃发展，报告期内获得新能源混动项目共计二十多个，创历史新高，生命周期预计将为公司带来700万只新产品销量。
    新业务取得积极进展：1）热管理系统：公司与多家主流汽车厂商展开交流，并获得若干集成模块及关键零部件项目定点；2）电池包壳体：公司自主研发的复合材料动力电池包上盖具有轻质高强优势，可有效提高电池能量密度、续航里程。报告期内公司获得电池包上盖若干新项目定点并批量供货；3）燃料电池储氢系统：公司开发的车载储氢系统已交付十余家国内主流商用车客户，70MPa瓶口阀已按照新国标完成第三方认证并取证，打破了国外垄断。
    公司24H1国内/海外分别实现营收22.81/15.71亿元，海外营收占比40.78%，与历年同期基本持平。报告期内，公司推进优化全球属地生产能力布局，将部分国内产能转移到印度、墨西哥等子公司，并在美国、巴西、捷克等工厂建立多条自动化生产线。
    二、毛利率、净利率指标改善，研发支出强度加大。
    24H1公司整体毛利率为15.94%，同比+1.06pct，净利率7.14%，同比+0.30pct。24H1费用率7.61%，同比+0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.66%/3.64%/-0.18%，同比分别-0.16pct/+0.18pct/+0.54pct/持平。报告期内公司加大研发投入力度，研发经费1.40亿元，同比+14.73%，研发人员数量同比+10.59%
    投资策略：
    公司在汽车燃油系统领域市占率长期位居国内市场第一，全球市场第三，所拥有“亚普/YAPP”品牌在世界市场上享有较高美誉度；已建立25个生产基地（其中海外9个），7个工程技术中心（其中海外4个）。公司在行业内具备领先的品牌优势、客户资源优势和全球化布局优势。
    我们认为，当前国内新能源混合动力汽车崛起、自主品牌销量占比提升、汽车出海蓬勃发展为公司燃油系统业务带来了结构性增长机会；同时公司北美市场份额持续稳步增长，公司传统燃油系统业务潜力依然较大。
    预计公司2024-2026年营收分别为87.06/92.35/97.04亿元，归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元，EPS分别为1.06/1.20/1.39元/股，当前股价对应PE为11.6/10.2/8.8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、市场竞争加剧、汽车市场价格战加剧。

上半年《第二十条》拉动业绩，关注《哪吒2》等内容表现

光线传媒(300251)
    核心观点
    上半年《第二十条》拉动业绩，第二季度收入同比增长37%。1）2024上半年，公司实现收入13.3亿元，同比增长120.4%，主要由于一季度元旦档、春节档的拉动；归母净利润4.7亿元，同比增长133.1%。毛利率同比提升9.2个百分点至44.4%，费用率整体下降0.7个百分点至3.3%。2）单看第二季度，公司收入2.6亿元，同比增长37.0%；归母净利润0.48亿元，同比增长40.3%。毛利率同比下滑27.5个百分点至28.9%，主要由于本期储备项目较多成本增加；费用率整体上升3.0个百分点至8.3%。
    《第二十条》等带动上半年影视剧业务表现亮眼。上半年分业务看：1）电影方面，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为28.13亿。2）电视剧方面，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》持续推进。3）动漫方面，公司参投、发行的《大雨》已于1月12日上映。第三季度《从21世纪安全撤离》《拂玉鞍》上线，储备项目较多。1）电影方面，公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》已于8月2日上映；储备有《乔妍的心事》《胜券在握》等众多电影项目。此外，继《第二十条》后，公司的社会、法律题材“第X条”系列还会继续，如《第三条》《第十七条》等。2）电视剧方面，《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中。3）动漫方面，《小倩》已制作完成、《哪吒2》《茶啊二中2》等正在制作中；公司第一步内部生产制作的奇幻动画电影《去你的岛》正全力推进。此外，公司内部动画制作团队的人才梯队搭建也顺利进行，年内有望完成队伍建设。
    风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。投资建议：内容储备充足，关注《哪吒》等新片上线时间，维持“优于大市”评级。考虑新片上线节奏等因素影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/10.8/12.3亿元（原为11.1/12.5/13.7亿元），同比55.7%/65.7%/13.9%；摊薄EPS=0.22/0.37/0.42元，当前股价对应PE=36x/19x/17x。公司持续巩固电影和动画龙头地位、储备项目丰富，AIGC持续丰富公司商业变现能力，维持“优于大市”评级。

中蒙业务迎共振增长，非洲大物流版图成果初现

嘉友国际(603871)
    核心观点
    嘉友国际发布2024年半年报，业绩表现优异。嘉友国际2024上半年实现营业收入46.4亿元，同比+65.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比+50.7%。其中2024Q2单季度，嘉友实现营业收入26.5亿元，同比+116.1%，实现归母净利润4.5亿元，同比+50.0%。
    中蒙矿产贸易较快增长，嘉友“身份转变”迎α与β共振。根据海关总署数据，24H1我国自蒙古进口炼焦煤同比增长32.8%至2954万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加2.4pct至51.6%，其中甘其毛都口岸进出口货运量达到2097万吨，创历史同期新高，累计进口煤炭2029万吨，同比增长29.7%；累计进口铜精粉49万吨，同比增长12.9%。此外，公司本身从原本的服务提供商转变为合作伙伴，上半年取得蒙古矿业MMC旗下KEX矿山20%股权，并与MMC新签煤炭长协，形成了深度合作，探索出“资源+贸易+物流”业务模式，预计公司焦煤物贸一体化规模有望明显提升。
    完成收购非洲本土车队，非洲大物流版图成果初现，跨境物流业务有望形成新的增长点。2024年上半年，嘉友完成非洲本土知名跨境运输企业BHL车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。此外，为进一步提升公司口岸的竞争力，2024年6月，公司与中航国际签署赞比亚萨卡尼亚道路及口岸项目EPC总承包协议，项目正式进入建设期，建设内容包括赞比亚侧萨卡尼亚口岸、恩多拉至穆富利拉道路以及通往萨卡尼亚边境道路（合计约60km）。项目建成后将贯通刚果（金）和赞比亚两国萨卡尼亚口岸，修建公路连接至赞比亚第二大城市恩多拉，打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道，有望成为刚果（金）矿物出口的主要路线，嘉友从公路到口岸再到车队的优势有望助力公司充分受益于中非贸易规模扩张的浪潮。
    风险提示：地缘政治风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：
    嘉友首次进行中期分红，每股派现金红利0.3元（含税），派息率38%（较23年年度分红+5pct），积极回报股东。上半年以来，公司通过“资源+贸易+物流”的业务模式不断加强自身的竞争优势，煤炭全程供应链业务的占比提升有望助力公司中蒙业务持续增长，非洲跨境物流业务在收购车队、打通赞比亚侧口岸后亦有望迎来较快增长。考虑到公司在蒙古、非洲的业务推进速度均超出我们此前预期，且公司员工持股计划彰显较强信心，将2024-2026年净利润预测由13.1/15.3/16.7亿元上调至15.7/21.2/24.3亿元，对应PE估值7.1/5.3/4.6倍，维持“优于大市”评级。

上半年收入同比增长19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈

晶丰明源(688368)
    核心观点
    上半年收入同比增长19%，毛利率提高。公司2024上半年实现收入7.35亿元(YoY+19.40%)，归母净利润-3051万元，扣非归母净利润-1784万元，同比亏损幅度收窄，毛利率同比提高10.8pct至35.43%，研发费用同比减少2.88%至1.84亿元，研发费率同比下降5.7pct至25.03%。其中2Q24营收4.16亿元(YoY+18.8%,QoQ+30.6%)，归母净利润-111万元，扣非归母净利润+1256万元，毛利率36.75%(YoY+11.0pct，QoQ+3.0pct)。
    AC/DC电源管理芯片和电机控制驱动芯片进入收获期。分产品线看，上半年公司LED照明电源管理芯片收入4.43亿元(YoY-8.85%)，占比60%，毛利率提高7.62pct至29.71%，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破；AC/DC电源管理芯片收入1.31亿元(YoY+62.44%)，占比18%，毛利率提高6.68pct至42.78%；电机控制驱动芯片收入1.54亿元(YoY+218.77%)，占比21%，毛利率提高14.24pct至45.53%；DC/DC电源管理芯片收入669.36万元(YoY+1251%)，占比0.9%，毛利率下降12.20pct至36.97%。
    AC/DC产品在家电领域拓展顺利，零待机功耗产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。上半年公司应用于大家电业务的AC/DC电源芯片收入同比增长67.04%，在国内多家白电品牌厂家处均取得破局；应用于小家电的AC/DC电源芯片收入同比增长156.61%，在美的生活电器中取得破局；应用于手机快充的外置AC/DC电源产品收入同比增长51.97%，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产，以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品25W和35W的两款功率段产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。
    电机控制驱动芯片突破汽车白电，DC/DC电源产品全面量产。上半年公司电机控制驱动芯片业务与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作。DC/DC电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。
    投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级
    公司发布新的股权激励计划将增加股份支付费用，我们下调2024-2026年归母净利润至0.71/1.25/1.91亿元(前值0.85/1.54/1.95亿元)，对应2024年8月28日股价的PE分别62/35/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

二季度归母净利同比增长23%，期待旺季经营改善

韵达股份(002120)
    核心观点
    2024年二季度公司归母净利同比实现快速增长。2024年上半年营收232.5亿元（+7.8%），归母净利润10.4亿元（+19.8%），扣非归母净利润8.3亿元（+5.4%）；其中，2024年二季度单季营收121.0亿元（+9.0%），归母净利润6.3亿元（+23.2%），扣非归母净利润4.5亿元（+0.7%）。
    公司业务量实现快速增长，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。2023年下半年以来，公司经营情况改善显著，2024年上半年，公司累计完成快递业务量109.2亿票，同比增长30.0%，远超行业23.1%的市场增速。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略以获取更多的市场份额，公司市场份额环比增加0.6个百分点至13.9%，一季度和二季度公司的单票快递价格分别约为2.20元和2.02元，同比降幅分别为15.9%和15.6%。
    精细化管理成果显现，核心成本费用显著下降。二季度，公司单季单票核心
    运营成本同比下降24.6%，环比下降15.3%，其中，转运中心成本下降主要得益于公司积极优化网络布局和集包方案；运输成本下降主要系公司提升车辆管理能力、优化路由线路及在途配载，从而带动装载率明显提高，2024年上半年平均装载率同比增加7个百分点。二季度，期间费用同比减少1.21亿元，同比下降19%，主要得益于公司通过优化资本结构成本实现财务费用的节约。综上，由于核心成本费用优化显著，公司二季度单票扣非净利为0.07元，呈稳定态势（23Q2、23Q3、23Q4、24Q1、24Q2分别为0.09元、0.04元、0.08元、0.08元、0.07元）。此外，公司二季度实现了3.0亿元的投资收益，同比增加2.8亿元，主要是因为处置了长期股权投资及理财产品。2024年上半年公司资本开支为8.0亿元，同比减少5.9亿元。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到投资收益显著增加，上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为20.9/24.6/28.0亿元（24-26年调整幅度分别为+5.8%/+2.0%/+2.2%），分别同比增长28.6%/17.5%/14.1%。考虑到公司经营情况改善显著，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为10X、8X。

风电板块电量、电价下降影响业绩，装机容量持续增长

龙源电力(001289)
    核心观点
    电量电价下降及成本增加，公司业绩同比下降。2024H1，公司实现营业收入188.83亿元（-4.94%），归母净利润38.27亿元（-22.86%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：受风资源下降影响，风电平均利用小时下降，风电售电量减少，同时受平价项目增加、结构性因素以及电力供需情况等影响下，电价下降；同时，装机规模增加使得折旧摊销同比增加2.97亿元，以及随着装机容量增长，员工人数增多，员工成本同比增加1.75亿元，更多项目投产，部分员工成本从资本化转为费用化，上述因素综合影响导致营业成本同比增加。
    新能源消纳有望改善，公司盈利将逐步企稳。2024年5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，强调提升电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平。同期国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提出加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力；加快配电网改造，提升分布式新能源承载力；通过采取以上举措增强新能源消纳能力。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化，新能源板块的盈利将逐步稳定。
    新能源装机容量持续提升，未来业绩有望稳健增长。2024年上半年，公司新增投产控股装机容量228.67万千瓦，其中风电59.5万千瓦，光伏169.17万千瓦。2024年上半年，公司新签订开发协议759万千瓦，其中风电395.5万千瓦、光伏363.5万千瓦，均位于资源较好地区；取得开发指标609万千瓦（+51.87%），包括风电281万千瓦、光伏328万千瓦。未来公司储备的新能源项目逐步投运，装机容量进一步增加，公司业绩将实现稳步提升。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：由于电价、电量下降影响，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9亿元（原预测值为85.1/95.5/106.1亿元），同比增长7.9%/12.1%/11.0%；EPS分别为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE为18.7/16.6/15.0X。维持“优于大市”评级。

“两机”和核能业务保持较快增长，低空经济领域成长空间广阔

应流股份(603308)
    事件
    8月28日，应流股份发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入12.68亿元，同比增长7%，实现归母净利润1.52亿元，同比下降6%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长14%。
    点评
    1、“两机”和核能业务市场不断开拓，上半年收入保持较快增长在“两机”领域，公司为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，公司批产交货国产大F级重燃一二三级定向透平叶片，为C919C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件，满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。在核能领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付，同时，公司积极拓展核工业全产业链，向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。2024H1，公司航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37亿元，同比增长20%；核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元，同比增长18%。
    2、毛利率同比降低2.18pcts，费用率小幅提高。2024H1，公司销售毛利率34.37%，同比降低2.18pcts。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%和4.61%，分别同比-0.02pcts、-0.32pcts、+0.81pcts和+0.76pcts。
    3、紧抓“低空经济”机遇，成长空间广阔。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。整机方面，公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300kW自研发动机，正在进行相关试飞工作。
    4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.176.36亿元，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

营收稳步增长，加强研发投入丰富产品线

高华科技(688539)
    事件
    8月28日，高华科技发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.31亿元，同比下降24%。
    点评
    1、营收稳步增长，毛利率同比提升1.37pcts。2024H1，受益于航空航天行业的蓬勃发展以及铁路投资增长、客流复苏等积极影响，公司航空航天、轨道交通等领域产品需求上涨，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长10%。分产品看，公司高可靠性传感器收入1.42亿元，同比增长18%，传感器网络系统收入0.14亿元，同比减少36%2024H1，公司销售毛利率59.52%，同比提升1.37pcts，盈利能力进一步增强。
    2、加强研发投入丰富产品线，费用率同比提高。公司稳步推进传感器芯片、传感器、传感网络系统等研发工作及技术成果转化，完成激光测距传感器、矿用无线压力传感器、高压共轨压力传感器、高铁动车组双通道制动压力传感器、航天发动机地面数据采集系统、船用无线环境监测系统、二代胎压检测系统等新产品研发。截至2024H1末，公司研发人员109人，较去年同期增加20人。2024H1，公司研发费用2965万元，同比增长59%，研发费用率18.76%，同比提高5.81pcts；销售、管理和财务费用率分别为4.73%、12.18%和-2.15%分别同比+0.70pcts、+0.74pcts和-0.09pcts；四费费率33.52%，同比提高7.16pcts。
    3、发展战略清晰，军民市场并进。公司始终秉承“军品+工业品两翼齐飞，传感器器件+传感器网络系统协同递进”的双轮驱动发展战略。航天领域，公司航天市场稳定增长，在地面测试设备、火箭发动机、火箭遥测系统、发射车、发射箱、发射场等配套领域取得突破性进展，在商业航天方面市场开拓成绩突出。航空领域，公司在新一代战机、无人机、运输机等机型的订单充足，交付有序，随着低空经济产业蓬勃发展，公司将积极布局低空飞行器配套市场。航空航天领域外，公司重点布局了轨道交通、机械装备、冶金和能源等领域，市场空间广阔。
    4、设立苏州、北京子公司，多地域布局提升市场竞争力。2024年1月，公司以自有资金设立全资子公司苏州紫芯微电子有限公司，聚焦高精度传感器芯片及调理电路芯片的研制开发，同时推动研发成果向市场转化。2024年7月，公司以自有资金设立全资子公司北京高星华辰传感科技有限公司，以区域化市场导向精准配置团队资源，深耕商业航天、低空经济等战略新兴产业，驱动技术更新和市场突破。
    5、公司计划回购股份总金额5000万元至1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励。8月28日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案。公司计划采用超募资金回购公司股份，回购价格不超过35元/股，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。
    6、我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.21亿元、1.57和1.96亿元，对应当前股价PE估值为31、24、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    军品市场需求不及预期；工业领域市场拓展不及预期；产品降价或原材料成本上涨超出预期等。

营收稳健增长，盈利能力持续提升

安徽合力(600761)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收90.09亿元同增3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同增22%；实现扣非归母净利润7.2亿元，同增26.83%。
    事件点评
    营收稳健增长，电动化+国际化持续发力。电动化方面，2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，同比提升8.69pct。国际化方面，公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元，同比增长20.52%，增速远快于整体营收增速，占营业收入的比例达38.69%。
    毛利率、费用率同比均有所提升。2024H1，公司毛利率同比提升1.83pct至21.58%，净利率同比提升1.09pct至9.58%，盈利能力持续提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升1.55pct至11.74%，其中销售费用率同比提升0.96pct至4.23%，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致；管理费用率同比提升0.19pct至2.49%；财务费用率同减0.26pct至-0.39%，主要系公司利息费用同比减少及汇率波动所致；研发费用率同增0.63pct至5.40%。
    持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局。重点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。产业布局方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。数字化转型方面，公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为182.31、197.57、214.86亿元，同比增速为4.35%、8.37%、8.75%；归母净利润为15.01、16.1117.73亿元，同比增速为17.44%、7.34%、10.05%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.15、8.52、7.75倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；竞争加剧风险。

公司经营提质增效，加快布局高性能GPU

景嘉微(300474)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营收3.5亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长545.48%；单二季度，公司实现营收2.42亿元，同比下降13.71%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.5%。
    公司上半年收入整体平稳，盈利能力有所提升。管理层注重提质增效，经营质量逐步提升。得益于上半年公司核心图显产品收入有所恢复，公司积极管理控制费用，上半年整体利润端表现明显强于收入端。核心图显产品收入有所恢复，2024H1，公司核心图显产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；小型专业化雷达实现收入0.38亿元，同比下降50.73%；芯片领域产品实现收入0.67亿元，同比增长53.28%。
    从制霸图显走向算力蓝海，公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5系列、7系列、9系列），公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快，在军工显控领域具有突出的行业地位。2023年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司2023年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU生态建设。
    大额定增获批，公司高性能GPU研发投入有望提速。公司加快布局AI高性能GPU，2024年3月，公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品空白。目前，景宏系列产品正在持续进行市场推广。2024年6月，景嘉微一次至关重要的定增计划获得中国证监会同意注册批复。公司拟募资39.74亿元，主要用于自主开发面向图像处理和计算领域应用的高性能GPU芯片。我们认为本此定增补血有助于公司进一步提升研发水平和产品水平，完善市场布局，提升公司综合竞争力。
    2024年业绩有望逐步改善，不改长期成长路径。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。公司管理层通过各项管理措施积极降本增效，2024中期业绩已经体现出部分改革成果，未来公司业绩有望重回增长通道。
    维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。我们预计2024-2026年分别实现净利润1.63、2.86、3.84亿元，（前预测值2024-2025年净利润为1.64、3.06亿元），当前股价对应PE分别为148.0、84.2、62.6倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。
   

2024年半年报点评：新业务开拓影响利润表现，产业化布局前景可期

德龙激光(688170)
    投资要点
    Q2收入高增，利润短期承压系研发费用增长所致：2024上半年公司实现营收2.78亿元，同比+39.40%，主要系设备验收增加。其中精密激光加工设备销售收入2.02亿元，同比+45.18%，占比72.89%，激光器对外销售实现收入1576万元，同比-17.80%，占比5.66%。2024H1实现归母净利润-987万元，同比-365%；扣非净利润为-1610万元，同比-1026%，主要系公司加大新业务的拓展和支持力度，使得公司员工人数增加、职工薪酬增长，研发费用以及销售相关费用较上年同期增长较快，影响了利润水平。Q2单季营收为1.63亿元，同比+49.97%，环比+40.61%；归母净利润为-260万元，同比-144.24%，环比+64.14%。
    盈利能力有所提升，期间费用影响净利表现：2024上半年毛利率为48.05%，同比+1.55pct，销售净利率为-3.5%，同比-5.35pct；期间费用率为51.98%，同比+1.26pct，其中销售费用率为19.1%，同比-0.01pct，管理费用率为10.8%，同比-0.99pct，研发费用率为23.7%，同比+0.73pct，财务费用率为-1.6%，同比+1.51pct。上半年研发投入为0.66亿元，同比+40.43%。Q2单季毛利率为47.16%，同比-0.86pct，环比-2.14pct；销售净利率为-1.60%，同比-0.62pct，环比+4.68pct。
    存货&合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q2末公司合同负债为1.51亿元，同比+3%，存货为5.66亿元，同比+35%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024H1公司经营活动净现金流-0.64亿元，同比-306%，系客户和供应商结算周期不匹配，下游客户收款周期通常长于上游供应商的付款周期。
    聚焦激光精细微加工前沿开发，产业化布局前景可期：公司积极布局SiC晶锭切片、Mini/Micro LED等领域前沿性产品开发，多赛道0到1快速突破：（1）高功率固体超快激光器技术：公司在现有的激光器技术基础上进一步开发高功率超快激光器。高功率皮秒激光器实现红外平均功率200W输出，绿光150W以上输出，紫外100W以上输出。高功率飞秒激光器实现红外平均功率200W输出并已掌握300W功率输出技术。（2）SiC晶锭激光切片：已具备8英寸碳化硅晶锭加工的碳化硅晶锭激光切片设备，已经成功在多家头部碳化硅材料生产企业得到验证和生产使用。（3）Micro LED巨量转移设备：自2022年获得首个客户订单后，公司积极进行产品推广，现已获得多家头部厂商订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发投入力度、设备验收节奏等因素，我们维持2024-2026年归母净利润预测为0.6/0.9/1.2亿元，当前市值对应PE为34/23/18倍。基于公司在多领域0到1突破的潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期。

Q2业绩略低于市场预期，下半年产能投放有望助力收入快速增长

共同药业(300966)
    事件
    2024年8月27日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.34亿元（YoY-12.69%），归母净利润-0.05亿元（YoY-129.30%），扣非净利润-0.05亿元（YoY-138.00%）。
    观点
    Q2业绩略低于市场预期，利润端承压。分产品来看，2024H1起始物料销售收入0.47亿元，毛利率为-6.39%，中间体销售收入1.83亿元，毛利率为23.18%。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.12亿元（YoY-24.80%）、归母净利润-866.59万元（YoY-164.44%）、扣非净利润-839.14万元（YoY-165.30%），毛利率为12.80%，同比-11.26pct，环比-8.77pct，净利率为-8.76%，同比-17.51pct，环比-11.13pct。我们认为Q2利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q2期间费用率为27.11%(YoY+10.71pct)，其中，职工薪酬、安全环保投入及折旧增加，使得管理费用率提升至12.23%(YoY+4.93pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至3.79%(YoY+2.81pct)。
    产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个原料药产品。预计2024年H2起，陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025年部分产品实现销售。产能方面，截至2024年6月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。
    产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2024年6月底，公司在建工程总规模为10.57亿元，固定资产总规模为5.18亿元，相较2024年3月底增加了3.15亿元，新产品开始陆续投放，预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期于2025年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024H2顺利投产并实现收益。
    投资建议
    公司起始物料产品于Q1开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为8.62/12.69/16.75亿元，归母净利润为0.15/0.70/1.01亿元，对应当前PE为118/25/17X，持续给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

线上渠道稳定增长，听力板块拓展迅速

可孚医疗(301087)
    2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。
    2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。
    经营分析
    常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。
    听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。
    盈利预测、估值与评级
    预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

业绩短暂承压，传感器多元化顺利进行

柯力传感(603662)
    8月29日，公司公布24年中报：
    24H1实现营收5.55亿元，同比+9.42%；归母净利润为1.17亿元，同比-16.57%；扣非归母净利润1亿元，同比+5.73%；销售毛利率为43.43%，同比+0.79PCT；销售净利率为23.55%，同比-5.83PCT。24Q2实现营收3.07亿元，同比+6.76%；归母净利润为0.74亿元，同比-12.21%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-2.22%；销售毛利率为43.48%，同比-0.58PCT，环比+0.13PCT；销售净利率为26.17%，同比-5.39PCT，环比+5.87PCT。
    经营分析
    1、营收符合预期，非经营事项导致利润承压。拆分如下：
    1）收入拆分：收并购助力营收增长。中报显示，子公司宁波中柯/余姚太平洋/久通物联/安徽柯力/华虹科技/天骄智能/福州科杰/深圳柯力智能/柯力国贸/郑州柯力营收分别2160/5080/2546/13773/4131/2472/3945/（未公布）/9996/2366万元。2）费用拆分：由于新增并表子公司，费用率小幅上升。24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别5.4%/6.36%/1.36%/8.53%，同比+0.08PCT/+0.47PCT/+1.26PCT/+0.81PCT，环比-1.98PCT/-2.28PCT/+0.39PCT/-0.25PCT。
    3）利润拆分：子公司宁波中柯/余姚太平洋/久通物联/安徽柯力/华虹科技/天骄智能/福州科杰/深圳柯力智能/柯力国贸/郑州柯力净利润分别2638/1430/1061/623/610/603/291/162/123/-110万元。其中郑州柯力微亏，预计主要由于产能利用率较低，后续爬产后将利好净利率提升。
    4）公允价值变动：公司持有的驰诚股份因股票价格波动，导致公司报告期内产生公允价值变动损益-2110.50万元，影响报告期非经营性净利润-1793.93万元。
    2、后续展望：公司处于多元化扩张期，三家新增控股子公司将为公司2024年下半年及后续发展贡献业绩。
    盈利预测、估值与评级
    公允价值变动导致24Q2净利润低于预期，且收并购体量小于预期，因此下调24-26年盈利预测，利润下调7%/9%/7%，预计24-26年营收分别为12.71/14.81/16.95亿元，同比+18.5%/+16.59%/+14.45%。净利润分别3.34/3.89/4.42亿元，同比+6.92%/+16.33%/+13.63%，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、投资并购风险、商誉减值风险、技术路径风险。

业绩符合预期，持续深化国际化布局

天赐材料(002709)
    公司发布2024年中报，上半年实现盈利2.38亿元，同比减少81.56%。公司电解液核心原材料自供比例进一步提升，持续深化“一体化”与“国际化”布局，加快海外业务发展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润同比下降81.56%，符合预期：公司发布2024年半年报，上半年实现营收54.50亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降81.56%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比下降85.35%。根据公司半年报计算，2024Q2实现归母净利润1.23亿元，同比下降79.26%，环比增长7.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比下降85.38%，环比下降15.06%。公司此前发布业绩预告，预计2024上半年实现盈利2.1-2.6亿元，公司实际业绩符合预期。
    原材料自供比例提升，盈利承压：公司持续推进基础材料供应链整合及添加剂的降本措施，稳步提升核心原材料的自供比例，六氟磷酸锂和LiFSI的自供比例已超过97%，电解液产品市占率及盈利水平仍保持行业领先水平。正极材料业务方面，上半年公司磷酸铁产品销量同比增长67%，受产品竞争影响，盈利能力承压。综合来看，上半年公司锂离子电池材料实现营收47.32亿元，同比减少35.86%，毛利率17.11%，同比下降12.93个百分点。日化材料及特种化学品方面，上半年实现营收5.44亿元，同比增长11.36%，毛利率30.78%，同比减少5.25个百分点。
    持续深化“国际化”战略布局：公司加快海外业务发展进程，多个海外定点项目进入中试阶段，进展顺利。海外工厂建设有序进行，先后推动美国德克萨斯年产20万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目的建设，持续扩大海外产能布局。
    估值
    结合公司半年报，考虑未来市场仍面临价格压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.35/0.76/1.25元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为0.68/1.05/1.39元），对应市盈率39.6/18.4/11.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2024H1收入稳健增长，线上直销占比增加

敷尔佳(301371)
    事件
    公司发布2024年中报：2024H1营收9.4亿元（同比+8.2%），归母净利润3.4亿元（同比-3.7%），扣非归母净利润3.24亿元（同比-5.5%）。
    2024H1收入稳健增长，线上直销占比增加
    2024H1营业收入增长主要系线上直销收入持续增长所致，净利润下降主要系线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致。2024H1综合毛利率81.4%（同比-1.4pct），销售费率32.0%（同比+6.63pct），管理费率4.80%（同比-0.2pct），归母净利率36.22%（同比-4.47pct）。
    械品妆品齐发力，渠道广度与深度并进
    1）产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性，公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”、“次抛精华液”等，满足消费者多元化的护肤需求。2）渠道端：公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时，公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外，公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。
    短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升，维持“买入”评级
    考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行，我们预计公司2024-2026年收入分别为20.84/22.72/24.92亿元，对应增速分别为7.8%/9.0%/9.7%；归母净利润分别为7.56/8.19/8.97亿元，对应增速分别为0.9%/8.4%/9.5%；EPS分别为1.89/2.05/2.24元/股，以8月29日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为15.1x、13.9x、12.7x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；线上渠道营销费用增加的风险；技术研发风险及新产品与市场需求不匹配风险
   

龙头优势保持，价值指标提升

中国人寿(601628)
    核心观点
    2024年上半年，中国人寿归母净利润同比增长10.6%。2024年，人身险行业延续调整态势，公司持续推动各渠道转型战略，上半年实现营业收入2342.2亿元，同比逆势增长23.3%。其中，新准则下保险服务收入为1066.2亿元，同比大幅增长16.0%，增幅位列上市险企前列。作为我国人身险行业龙头，中国人寿彰显出较强的业绩韧性，叠加负债端转型红利的持续释放，利好公司未来核心价值指标的持续企稳。
    个险核心业务指标实现高基数上的稳健增长。上半年，中国人寿持续深化代理人渠道的营销体系改革，布局“种子计划”的新营销模式试点。转型红利不断释放，在2023年相对高基数基础上，核心业务指标进一步提升。截至年中，公司个险渠道实现总保费收入3901.3亿元，同比增长7.7%。其中，十年期及以上首年期交保费为426.0亿元，同比增长9.4%，价值型期交业务实现较好增速。团队质态方面，截至6月末，个险营销人力为62.9万人，基本实现筑底，月人均首年期交保费同比提升12.4%，代理人人居产能持续提升。
    银保夯实“报行合一”。2024年，监管持续引导行业严控渠道手续费支付流程，公司进一步强化佣金费用管控。受渠道调整影响，上半年银保渠道实现保费收入497.3亿元，同比下降19.9%。公司持续丰富银保产品，构建多元产品体系；升级队伍基本法，强化队伍专业化管理；加强渠道拓展，扩大合作银行覆盖面。上半年，银保渠道新业务价值率同比提升13.4pt。
    优化新准则下配置结构。在当前长端利率下移及“资产荒”背景下，公司上半年持续加大债券类资产配置，配置比例同比提升1.5pt，拉长资产久期，优化资产负债管理。同时，公司持续优化权益及另类资产配置结构，稳定资产端投资收益。截至6月末，中国人寿实现总投资收益1223.7亿元，同比提升150.2%，其中公允价值变动损益为477.8亿元，对应总投资收益率及净投资收益率分别为3.59%及3.03%，收益水平稳健。
    投资建议：公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标，负债端及资产端核心指标持续修复。我们维持公司盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.45/1.80/2.09元/股，对应P/EV为0.70/0.64/0.59x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

渠道变革成效明显，毛利率保持平稳

东方雨虹(002271)
    事项：
    公司公布2024年中报，实现营收152.2亿元，同比下滑9.7%，归母净利润9.4亿元，同比下滑29.3%，扣非归母净利润8.4亿元，同比下滑32.7%；其中Q2实现营收80.7亿元，同比下滑13.8%，归母净利润6.0亿元，同比下滑37.2%。公司中期拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。
    平安观点：
    收入端明显承压，毛利率相对平稳。受下游行业需求偏弱影响，上半年公司营收同比下滑9.7%、尤其是二季度收入降幅较大，叠加上半年期间费率同比提升2.2pct至18.6%，导致归母净利润下滑29.3%。期内毛利率同比提升0.3pct至29.2%。期间费用同比增加0.6亿元至28.3亿元，主要因材料费增加导致研发费用增加、以及广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加导致销售费用亦有所增加。减值方面，期内计提信用减值3.7亿元，低于上年同期的4.1亿元。
    直销收入占比降至19%，砂粉业务持续增长。分渠道看，上半年零售业务同比增7.7%，占营收比例为35.7%，工程渠道同比增长9.1%，占比44.0%，直销业务同比下滑46.0%，占比18.6%。零售、工程渠道、直销的毛利率分别为40.8%、23.3%、22.9%，同比+0.1pct、+0.1pct、-3.2pct。期末民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点近30万家，公司继续加强与装企的合作力度，实现品牌强强联合。分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入占比分别为39.7%、31.3%、14.0%、8.3%，收入增速分别为-15.8%、-8.2%、11.8%、-8.2%。防水卷材、涂料、砂浆粉料的毛利率分别为27.8%、37.6%、27.5%，同比+0.4pct、0.0pct、-0.8pct。
    经营性现金流同比改善，应收款同比下滑。期内收现比同比下滑0.7pct至93.3%，但付现比同比下滑9.1pct至97.7%，促使经营性净现金流同比增加26.2亿元至-13.3亿元。期末货币现金同比减少6.0亿元至48.8亿元，
    应收账款、票据及其他应收款合计153.1亿元，同比减少13%。期末投资性房地产16.2亿元，主要因抵债资产转入。
    投资建议：考虑行业基本面修复不及预期，下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18亿元、23亿元、26亿元，原先预测为28亿元、34亿元、41亿元，当前市值对应PE分别为13.8倍、11.1倍、9.7倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，尽管盈利预测下调，但考虑股价调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

转型深化，投资优异，利润显著提升

中国太保(601601)
    核心观点
    资产负债“双轮驱动”，带动利润大幅提升。2024年，中国太保持续深化各业务板块转型，上半年公司实现营业收入1946.3亿元，同比增长10.9%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润251.3亿元，同比大幅提升37.1%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。
    寿险坚定“长航”转型，核心价值企稳回升。2024年上半年，在人身险短期调整背景下，太保寿险实现规模保费17.1.1亿元，同比增长0.3%；实现新业务价值90.4亿元，同比增长22.8%。新业务价值率同比提升5.3pt。1）个险：持续推进“三化五最”的代理人转型措施，提高销售团队综合能力及人均产能。截至年中，个险渠道核心人力规模6万人，同比提升0.8%，基本实现企稳。人均首年规模保费同比提升10.6%，业务质态稳步提升。2）银保：上半年渠道实现规模保费219.2亿元，同比下降1.0%。受行业“报行合一”政策影响，新单保费增速短期承压，同比下降30.4%。续期保费保持较高增速，同比增幅达296.8%。
    财险保费维持较高增速，COR逆势下降。上半年，太保产险实现原保险保费收入1118.0亿元，同比增长7.8%。在自然灾害频发背景下，公司COR为97.1%，同比下降0.8pt。车险业务不断加强资源集约化管理，受上半年行业手续费调整等因素影响，保费同比增速放缓至2.8%；车险COR为97.1%，同比下降0.9pt，其中费用率较去年同期优化1.5pt。非车险业务延续12.7%的双位数增速，意健险、责任险、企财险等险种保持较高增速。在国家政策的引导下，太保产险不断丰富非车险种类，加快慢病保险、长护险、巨灾险等新兴险种，打开公司中长期业务增量空间。
    投资端利润贡献显著抬升。2024年，中国太保持续优化资产配置结构，加大长期利率债配置力度，固收资产久期拉长至10.2年，较上年末增加0.8年。此外，公司以“股息价值”为权益投资核心策略，构建具备成长潜力的卫星策略集群。上半年，公司分别实现投资收益及公允价值变动收益68.9亿元及209.5亿元，同比大幅增长57.5%及293.7%。
    投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，改革红利持续释放，经营成果稳健。此外，结合当前市场资产收益水平，公司积极优化整体配置结构。因此，我们维持此前盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.28/3.52/3.65元/股，对应P/EV为0.49/0.46/0.44x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

2024年半年报点评：业绩寻底，静待大零售回暖

招商银行(600036)
    核心观点
    二季度业绩略有改善。2024年上半年实现营收1729亿元，同比下降3.1%，归母净利润747亿元，同比下降1.3%。其中二季度单季营收同比下降1.5%，归母净利润同比下降0.7%。年化加权平均ROE为15.44%，同比下降2.11个百分点，仍处在较好水平。
    贷款扩张放缓，净息差下行幅度收窄。上半年净利息收入同比下降4.2%，较一季度提升了2个百分点。公司信贷投放有所放缓，期末资产总额11.6万亿元，贷款总额6.7万亿元，存款总额8.7万亿元，较年初分别增长了4.95%、3.67%和5.18%。其中个人贷款和企业贷款较年初分别增长了6.6%和3.0%。公司披露的上半年净息差2.00%，同比下降了23bps，2季度单季度净息差为1.99%，较一季度下降3bps。资产端收益率仍承压但压力缓解，二季度生息
    资产收益率3.56%，贷款收益率3.96%，较一季度均收窄9bps。负债端，受
    益于存款挂牌利率下调以及手工补息被禁止等因素，二季度存款成本较一季度下降了5bps至1.63%，带来计息负债整体成本下降了7bps至1.68%。存款成本下降幅度有限，主要是个人存款定期化趋势仍比较突出，期末个人存款中定期存款比重为52.2%，较年初提升了4.5个百分点。
    财富管理依然承压，投资收益实现较好增长。上半年非息收入同比下降1.39%，其中手续费净收入下降了18.6%，投资收益高增带来其他非息收入同比增长38.4%。手续费收入中，财富管理手续费及佣金收入同比下降32.5%，资产管理手续费及佣金收入同比下降2.6%，财富管理依然承压。但公司客群和产品服务体系领先优势不减，期末零售客户数达到2.02亿户，管理零售AUM达14.2万亿元，静待大零售复苏。
    资产质量稳健，信用成本略有下降。期末不良率0.94%，较3月末提升2bps，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.81%，同比下降2bps。期末关注率1.24%，逾期率1.42%，较年初分别提升14bps和16bps，90天以上逾期率0.74%，较年初提升4bps，符合行业趋势。上半年年化信用成本率0.77%，同比下降11bps，期末拨备覆盖率434%，较3月末下降3个百分点。投资建议：由于大零售复苏缓慢，我们下调2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元（原预测1561/1690/1873亿元），对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.6x/5.4x/5.0x，PB值为0.80x/0.72x/0.66x，估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

北交所公司深度报告：半导体&光伏石英制品领军企业

凯德石英(835179)
    投资要点:
    国内领先的石英玻璃制品加工企业。凯德石英主要从事石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域。公司是国内具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力的企业之一，产品种类达上百种，加工技术与产品质量已达到行业较高水平，其中半导体芯片生产线用石英玻璃制品连续多年出口加工，主要销往德国、美国和中国台
    湾等地区。2020-2023年凯德石英实现营业收入分别为1.64/1.66/1.82/2.60亿元，取得归母净利润分别为0.34/0.40/0.54/0.38亿元。其中2023年财务变化主要由于公司成功收购凯德芯贝，合并报表导致。
    国产化率提升在即，半导体&光伏发展带动行业需求扩张。据世界半导体贸易统计组织数据，2020-2023年全球半导体市场的销售额从4404亿美元增长至5269亿美元，复合增速为6%；2024、2025年全球半导体市场销售额有望分别达6112和6874亿美元，同比分别为16%/12%。中国半导体销售额为1510/1884/1856/1519亿美元，同比增长5.08%/24.79%/-1.49%/-18.17%。据《中国硅产业年鉴2014》统计的数据，全球石英玻璃制品终端市场应用中，半导体市场石英制品占比65%、光伏领域占石英制品的市场规模占比7%，其中石英制品规模与半导体销售规模的比例约为6.6:1000。因此，我们预计2020-2025年全球石英制品行业规模有望从29亿美元增长至45亿美元，其中半导体石英制品规模有望从19亿美元增长至29
    亿美元。预计2020-2025年全球光伏石英制品规模有望从2.03亿美元增长至3.18亿美元。
    核心技术国内领先，高端石英制品领域不断突破。公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、玻璃车床焊接技术、乳白法兰焊接技术等多项加工技术。截至2023年凯德石英研发人员共有57名，拥有专利68项，其中发明专利有17项。公司是国内第一家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力。长期服务于国内知名半导体设备制造企业北方华创、光伏设备制造企业捷佳伟创、功率半导体器件制造企业华微电子等客户，客户合作关系稳定。
    盈利预测和投资评级：凯德石英是国内领先的石英玻璃制品加工企业，随着电子信息、半导体等高科技领域对材料性能要求的提升，石英材料及制品行业迎来了新的发展空间和机遇。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2.99/3.75/4.68亿元，同比+15%/+26%/+25%，实现归母净利润分别为0.61/0.77/0.98亿元，同比+60%/+27%/+27%，对应PE分别为19/15/12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游行业波动的风险；原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险；存货跌价的风险。
   

高基数和高库存致收入短期承压，中药创新龙头厚积薄发

以岭药业(002603)
    事项：
    公司公告2024年半年报，实现收入46.04亿元（-32.19%），归母净利润5.30亿元（-66.97%），扣非后归母净利润5.05亿元（-67.24%），业绩基本符合预期。
    其中24Q2单季度实现收入20.82亿元（-27.10%），归母净利润2.27亿元（-43.86%）。扣非后归母净利润2.12亿元（-41.49%）。
    平安观点：
    受同期高基数和社会库存高企影响，收入端承压。24H1两大核心产品系列均有所下滑，其中呼吸系统类产品收入12.84亿元（-58.42%），主要受上年同期高基数以及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响；心脑血管类收入23.14亿元（-7.86%），我们认为主要是受上半年医院反腐，以及内部营销体系调整等因素影响。伴随着呼吸类产品旺季到来，库存逐步消化，我们认为公司收入端有望迎来拐点。
    公司是国内中药创新药领先企业，产品不断推陈出新。除了心脑血管和呼吸类4大产品之外，公司不断布局新的创新产品。呼吸系统方面，第二大潜力品种莲花清咳于2020年获批上市，24上半年成功转为OTC，预计将保持快速增长；神经系统两个产品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于2021年获批，2022年谈判纳入医保，预计24年保持翻倍以上增长；糖尿病领域，通络明目胶囊于2023年获批，我们预计有望24年底谈判纳入医保。目前公司中药板块共有14个专利品种，为公司持续带来增长动力。
    看好公司业绩拐点到来，以及中药创新梯队带来的长期成长性，维持“推荐”评级。考虑到短期业绩承压，我们将公司2024-2025年净利润预测调整至11.59亿、13.29亿元（原预测为29.24亿、33.96亿元），预计2026年净利润为16.03亿元。考虑到公司创新产品丰富，以及政策对创新和中药行业的支持，我们看好公司中长期发展。当前市值对应2024年PE为22
    倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）研发风险：公司在研产品较多，存在失败或不及预期可能；2）降价风险：目前公司几大核心产品收入占比高，存在核心产品降价可能；3）政策风险：受行业政策影响，新产品存在进院不及预期可能。

公司专题研究：极狐品牌标签强化，升级华为智选放量在即

北汽蓝谷(600733)
    投资要点:
    国内新能源汽车第一股，B端业务稳健，C端业务探索中前进2018年公司通过重大资产重组借壳上市，成为国内新能源汽车第一股，在2013-2019年连续7年蝉联中国纯电动汽车销售冠军。目前旗下三大品牌：北京（BEIJING）品牌以B端销售为主，极狐品牌（ARCFOX）面向C端，享界品牌（STELATO）开启华为智选模式
    合作。北汽蓝谷依托北汽集团，获得集团优势资源支持，与全球知名汽车制造商麦格纳合资共同开启高端智造合作生产，提升高端智能化的新能源汽车生产制造能力；与华为深度合作，强化品牌及智能化布局。
    核心变化一：极狐品牌预期向好-品牌标签逐渐清晰，2024年迎来产品大年公司在探索中前进，极狐品牌前期发展因为以下三大原因导致销量承压：1）品牌认可度不够；2）渠道网点较少，营销投入不足；3）智能化产品配置定价较高且智能功能竞争力不强。展望未来，公司积极总结经验，2024年存在以下3大向好转变突破点：1）以考拉为代表，尝试场景化造车，产品聚焦母婴市场，打造差异化竞争优势；2）品牌标签强化，主打“安全标签”，产品+营销围绕标签定义和宣传，核心解决品牌认可度不足问题；3）产品定价回归主流价格区间，极狐主销车型带动品牌销量提升。2024年极狐品牌通过主力产品阿尔法T5/S5定价回归至15-20万元价格区间，产品性价比与核心竞品相比具有竞争力。
    核心变化二：华为与北汽蓝谷-升级智选，携手共进，华为品牌强势赋能公司与华为合作6年，历经波折，共同探索与成长。公司与华为2024年发布鸿蒙智选车型享界S9，定位中大型轿车。S9的目标市场内，自主品牌车型竞争较少，而有不少合资外资明星车型代表（奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L）。华为赋能下享界S9定位精准，产品定义符合其定位，在40万元级别中大型轿车中竞争力较强，销量有望超预期。
    盈利预测和投资评级公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰，配合产品营销聚焦安全属性。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界S9产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司2024-2026年实现营业收入227.42、485.17、592.08亿元，同比增速为59%、113%、22%；实现归母净利润-42.08、-21.87、8.01亿元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS为-0.76、-0.39、0.14元，对应当前股价的PS估值分别为1.6、0.7、0.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示整体乘用车市场发展不及预期；市场竞争加剧导致业绩不及预期；竞争格局变化导致新车销量不及预期；经营性问题导致销量不及预期；与华为合作进展不顺利带来的不确定风险；新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期；相关车型并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
   

2024半年报点评：Q2微逆出货环比略增，关断器高增，储能逐步贡献增量

昱能科技(688348)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收8.99亿元，同增37%；归母净利润0.88亿元，同比-35%；毛利率35.6%，同比-4.1pct。其中2024Q2营收4.7亿元，同环比+112%/+10%；归母净利润0.48亿元，同环比+189%/20%，毛利率35.4%，同环比-5.7/-0.5pct，主要系年底工商储占比提升叠加质保费用调整至营业成本影响。业绩符合预期。
    微逆出货环比略增，全年预计出货同增20%+。2024H1公司微逆及能量通信器业务实现营收6.2亿元，预计公司微逆出货约50万台，同增10%+，其中2024Q2实现营收3.4亿元，微逆出货约26万台，环比略增，毛利率约39%，同降1-2pct，主要系质保费用计入成本影响；分区域看公司欧洲占比约60%+、北美占比约30%，拉美不到10%，分类型看公司仍以一拖二为主，占比达70%+，展望2024H2，预计微逆出货逐季环增，全年我们预计微逆出货100-110万台，同增20%+。
    工商储逐步放量，2024年有望翻多倍增长。公司2024H1工商储实现营收1.78亿元，已超去年全年营收，其中2024Q2工商储营收约0.9亿元，环增10%左右，毛利率约15%，基本维持稳定，预计2024H2为工商储项目集中交付，全年公司工商储有望翻多倍增长。
    关断器环比高增、毛利率持续亮眼。2024H1公司关断器收入0.77亿元，出货43万台，毛利率约41%，其中2024Q2出货25.5万台，环增50%，主要系美国市场需求较为旺盛，毛利率约72%，环增2pct，主要系售价略有提升。
    期间费率有所下行、存货逐步消化。2024H1公司期间费用1.7亿元，同增42%，期间费用率19.3%，同增0.8pct；2024Q2期间费用0.9亿元，同环比+22%/10%，期间费用率19.25%，同环比-14/-0.1pct；2024Q2末存货15.2亿元，较2024年初下降3%，2024Q2末合同负债0.33亿元，较24年初增长88%；2024Q2经营活动现金流净额1.1亿元，同增135%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司微逆出货增速略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利2.5/3.4/4.6亿元（前值为3.0/4.1/5.1亿元），同比+15%/+35%/+35%，对应PE为27/20/15倍，考虑公司储能逐步贡献业绩增量，微逆出货逐步提升，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期

2024年中报点评：2024年H1盈利能力明显改善，积极开拓新型产品

双环传动(002472)
    事件:
    2024年8月28日，双环传动发布2024年中报：2024年H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.3%；归母净利润4.73亿元，同比+28.3%；扣非后归母净利润4.53亿元，同比+32.8%，其中2024Q2实现营收22.48亿元，同比+18.6%；归母净利润2.52亿元，同比+27.4%；扣非后归母
    净利润2.43亿元，同比+31.1%。
    投资要点:
    2024年H1营收稳步增长，新能源齿轮快速放量。2024年H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.3%，稳步增长。分业务来看，公司乘用车齿轮业务实现收入23.63亿元，同比+28.5%；商用车齿轮业务实现收入4.6亿元，同比+3.8%；钢材销售业务实现收入5.31亿元，同比+10.1%。其中，公司新能源汽车齿轮业务保持良好增长态势，2024年H1同比增长40.31%，市场占有率进一步提升。
    2024年H1归母净利润高速增长，毛利率同比改善。2024年H1公司实现归母净利润4.73亿元，同比+28.3%；毛利率22.75%，同比+1.58pct，净利率11.35%，同比+0.95pct。公司通过各分子公司之间的协同合作，致力于内部运营管理效率的提升，叠加精细化管理、流程优化及采购降本，持续优化成本结构等因素，整体毛利
    率水平持续提升。
    立足齿轮主业，积极拓展新品。公司主要产品为机械传动齿轮，终端涵盖汽车、非道路机械、智能出行、机器人自动化等应用领域，此外，公司立足于齿轮主业积极开拓新业务：（1）智能执行机构：依托环驱科技平台，公司深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场。（2）工业增/减速机：以子公司江苏环欧为主体，公司积极布局工业减速机、增速机业务，通过技术创新与品质提升，致力于在该领域不断突破，引领国产替代。（3）机器人高精密减速器：子公司环动科技作为公司机器人减速器业务的主要实施主体，专注于高精密减速器的研发、设计与生产，提供涵盖3—1000kg负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。
    盈利预测和投资评级考虑到公司齿轮业务受益于新能源化持续增长，执行机构、减速机等新业务有望放量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入100、122、140亿元，同比增速为24%、21%、15%；实现归母净利润10.34、12.69、14.96亿元，同比增速为27%、23%、18%；EPS为1.22、1.50、1.77元，对应当前股价的PE估值分别为15、13、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

浮法玻璃价格承压，光伏玻璃迅速放量

旗滨集团(601636)
    事件
    公司发布24年中报，上半年公司实现收入79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.23%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%，其中24Q2实现收入40.55亿元，同比+8.01%，归母净利润3.69亿元，同比-30.91%，扣非归母净利润3.44亿元，同比-30.85%。
    点评
    竣工压力下浮法销量有所承压：上半年公司销售浮法玻璃原片实现收入37.1亿元，同比下滑9.1%，销售4882万重箱，同比减少487万重箱（-10%），我们测算单箱毛利为22元。Q2季度浮法玻璃价格下降明显，我们预计Q3浮法玻璃仍然处于寻底阶段，后续可期待行业供给端冷修带来的供需再平衡。
    光伏玻璃销量大幅增长，盈利能力接近头部企业：上半年公司光伏玻璃实现收入29.0亿元，销售量达1.85亿平方米，产销量同比大幅增长，产能方面，上半年公司云南昭通1条1200t/d、马来沙巴1条1200t/d产线相继建成。我们测算公司1H24光伏玻璃单平米价格15.7元，毛利率达21%，毛利率已接近头部企业水平，公司光伏玻璃的规模效应逐步体现。
    公司上半年费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.33/+0.33/+0.98pct；财务费用率增长较多，主要系支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。现金流方面，24H1公司经营性现金流出0.52亿元，同比-114.69%，主要系1）光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为179.6亿、202.9亿，同比+14.5%、+12.9%，预计24-25年归母净利润分别为12.3亿15.4亿，同比-29.58%、+25.25%；对应24-25年PE分别为11.5X、9.2X。
    风险提示：
    地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。

传统品种产能利用率有待提升，新品放量有望加速

同和药业(300636)
    事项：
    2024年8月28号，同和药业发布2024年半年报，实现收入3.82亿元（+0.08%），归母净利润0.70亿（+21.96%），扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），营收整体稳健，受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。
    平安观点：
    受研发和财务费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24H1实现收入3.82亿元（+0.08%），营收整体稳健。扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），主要受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。期间费用率方面，销售费用率3.31%（+0.21pp），主要受广告展览费及产品注册认证费增加所致。管理费用率4.57%（-0.42pp），主要系股权激励成本减少所致。研发费用率5.81%（-4.28pp），主要系委外研发支出大幅减少所致。当期研发投入0.22亿元，占当期营业收入的5.81%，仍保持较高投入水平。财务费用率-2.79%（-3.02pp），主要系利息收入增加所致。
    传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中国中国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代
    乏原料药销售额过亿大单品。根据公司公告，同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超1亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期分别为9.07/11.28/13.61亿元，净利润预期分别为1.58/2.21/2.86亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

业绩平稳增长，经营维持稳健

招商积余(001914)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入78.4亿元，同比增长12.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%。
    平安观点：
    收入利润平稳增长，管理费用率延续改善：2024年上半年公司营业收入78.4亿元，同比增长12.3%，其中物业管理业务收入75.4亿元，同比增长12.7%，资产管理业务收入2.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%，归母净利润增速低于营收与毛利率同比下行有关。上半年公司综合毛利率同比下降0.7个百分点至12.6%；物业管理业务毛利率同比下降0.7个百分点至10.9%，其中专业增值服务毛利率同比下降6.9个百分点至11.1%，为最大拖累，基础物管、平台增值服务毛利率则同比提升0.4个、0.1个百分点至11%、9.9%。上半年管理费用率3%，同比下降0.5百分点。
    物业管理市拓发力，资产管理稳定经营：2024年上半年公司物业管理业务新签年度合同额18.9亿元，同比增长0.3%，其中第三方项目新签年度合同额17.4亿元，同比增长5.5%，千万级项目占比超50%。期末在管项目2209个，在管面积升至3.85亿平米，来自第三方、控股股东在管面积分别为2.57、1.28亿平米，住宅、非住宅在管面积分别为1.32、2.52亿平米。2024年上半年末公司在管商业项目维持70个（含筹备项目），管理面积维持397万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9个。上半年集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%，客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%，有效会员总数累计752.9万，同比增长63.2%。持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率94%。
    投资建议：考虑公司盈利能力修复低于预期，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元（原为0.79元）、0.81元（原为0.89
    元）、0.89元（原为1.00元），当前股价对应PE分别为11.0倍、10.2倍、9.4倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险。

业绩略承压，持续高分红

洋河股份(002304)
    事项：
    洋河股份发布2024年半年报，1H24实现营收229亿元，同比增长4.6%，归母净利79亿元，同比增长1.1%；2Q24实现营收66亿元，同比下滑3.0%，归母净利19亿元，同比下滑9.7%。
    平安观点：
    省外表现更优，整体稳定增长。1H24公司白酒收入224亿元，同比+4.9%，其中量/价分别-0.3%/+5.2%，低端产品持续优化。分品类看，1H24高档酒/普通酒分别实现营收200/25亿元，同比分别+4.8%/+5.2%。分市场看，1H24省内/省外分别实现营收96/129亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，我们预计省内竞争仍有压力，省外市场表现更优。分渠道看，经销/直销渠道分别实现营收223/2.4亿元，同比分别+5%/-9%。
    费用投入有所增加，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率73.7%，同比-1.4pct，我们认为主要系产品结构影响，600元以下产品表现更优。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/7.2%/0.4%/-3.2%，同比分别+1.8/+0.7/-0.7/+0.2pct，公司在电商、广告促销费用上投入有所增加。2Q24公司归母净利率28.6%，同比-2.1pct。截至2Q24，公司合同负债39亿元，同比/环比-14/-19亿元。
    持续大力分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至101/106/110亿元（原值：108/122/136亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）（2023年现金分红总额70亿元，分红比例70%），持续回馈股东，彰显社会担当，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观

2024H1净利率创新高，Q2业绩环比增长亮眼

华翔股份(603112)
    事件描述
    公司披露2024上半年报告：报告期内，公司实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.92%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长33.50%。
    事件点评
    2024Q2业绩同比/环比均实现显著增长，扣非后净利润环比增长31%。2024Q2，公司实现营收9.88亿元，同比yoy+27.72%、环比yoy+4.90%；归母净利润1.25亿元，同比yoy+25.47%、环比yoy+18.61%；扣非后净利润1.18亿元，同比yoy+32.79%、环比yoy+31.46%。
    报告期内，公司毛利率同比下降1.95pct至21.42%，主要受到电费补贴
    政策及其在财报口径变化的影响，受益于降本增效，期间费用率显著下降，净利率同比上升0.71pct至11.47%。分业务板块来看，2024H1，精密件产品毛利率24.54%；工程机械零部件业务毛利率14.83%，同比下降1.10pct；生铁和再生资源类业务毛利率-6.83%，同比下降4.36pct。2024H1，公司期间费用率为10.00%，同比下降1.54pct。其中销售费用率为0.80%，同比下降0.21pct；管理费用率3.55%，同比下降1.71pct，主要系股份支付摊销金额同比减少及产线停产期间折旧摊销等由管理费用本期计入销售成本所致；财务费用率为1.53%，同比下降0.28pct，主要系本期汇兑收益同比减少所致；研发费用率4.13%，同比增长0.66pct，主要系新增子公司研发项目增加所致。
    分业务板块来看，公司收入结构明显改善，高毛利产品的销售占比增加。随着消费品以旧换新举措加快落地，公司主要下游行业压缩机、汽车零部件以及工程机械等均呈现出良好的增长势头。报告期内，公司毛利率较高的精密件业务实现营业收入14.19亿元，占总营收的比重提升至73.52%；工程机械零部件业务实现营业收入3.68亿元，同比增长22.57%，占总营收比重提
    升至19.07%；毛利率为负数的生铁和再生资源业务实现营业收入0.72亿元，同比增长2.54%。2024H1，公司深化业务布局，不断创新发展。公司加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度；积极调整汽车零部件业务市场开发策略，广泛拓展新客户、探索新产品；不断突破工程机械零部件新产品的制造工艺，确保了客户订单的准时交付。
    报告期内，公司加快可转债募投项目的实施进度和推进新产业园的扩建工程，保障未来发展。洪洞白色家电产业园新一轮的园区扩建工程有序推进。随着厂房和基础设施建设工程临近完工，公司也已为设备搬迁工作做了全面、细化部署，并争取在最短的时间内实现新园区的全面投产和高效运营。投资建议
    公司是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。从α角度看，公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，具有规模化生产能力与多元化产业布局，有望受益于行业集中度提升；公司产品结构持续优化，对盈利能力做出了正向积极的贡献；公司近些年对机加工工序的资产投资，显著提升了产品的附加值，2024H1，公司继续加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度，有望进一步带动毛利率提升。从β角度看，公司所涉足的下游行业，包括压缩机、汽车零部件以及工程机械等领域，近期均呈现出良好的景气度，随着消费品以旧换新等利好政策刺激内需，公司订单量有望保持增长。基于以上，我们看好公司未来成长性。预计公司2024-2026年归母公司净利润4.80/5.79/6.90亿元，同比增长23.4%/20.6%/19.2%，EPS为1.10/1.33/1.58元，对应8月29日收盘价11.00元，PE为10.0/8.3/7.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。

2024年半年报点评：2024H1业绩盈利承压，智能化业务持续放量

保隆科技(603197)
    投资要点：
    事件：8月30日，保隆科技发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业总收入31.84亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降18.62%。销售费用率为3.71%，同比减少0.35pct；管理费用率为7.04%，同比提高0.50pct；财务费用率为1.44%，同比提高0.15pct。整体毛利率为27.12%，同比减少0.66pct；净利率为4.94%，同比减少2.30pct。整体盈利端承压，主要系产品结构调整及公司股权激励增加费用率。
    传统业务稳健发展，智能化业务持续放量。随着汽车智能电动化趋势推进，公司智能化产品业务持续放量，2024年上半年空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比增长44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比增长51.71%。随着智能驾驶发展带动市场需求增加，公司空气悬架及传感器业务有望获得增量。此外，公司传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85亿元、7.50亿元及3.78亿元，分别同比增长19.66%、8.41%和5.10%。
    持续加大研发投入，增强产品竞争力。2024上半年研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%。通过持续研发投入，为公司产品迭代与增强产品竞争力奠定基础，进一步加强智能化业务布局。
    全球化布局拓展海内外市场。公司在中国、北美、欧洲等地共设立了9个生产园区、19家工厂及11个研发中心，为客户提供本地化供应和服务。公司合肥园区二期和上海松江新厂区新建厂房陆续投产，提高空气悬架和TPMS产品的产能布置；匈牙利生产
    园区将加速产能建设进程，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模与全球布局。
    投资建议：公司是全球TPMS龙头企业，市场份额稳步增长。布局空气悬架及传感器等智能化产品，凭借国产替代背景叠加智能驾驶趋势加速，有望驱动公司开启二次增值曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.35元、3.11元，当前股价对应PE分别为12倍、9倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年中报点评：新项目表现亮眼，业绩符合预告

宋城演艺(300144)
    投资要点：
    事件：宋城演艺发布2024年中报。
    点评：
    2024年业绩大幅增长，符合预告。宋城演艺2024年上半年实现营业总收入11.77亿元，同比上升58.10%；公司归母净利润为5.50亿元，同比提高81.75%；扣非归母净利润为5.47亿元，符合业绩预告区间。其中，2024年第二季度公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.07%，归母净利润为2.99亿元，同比增长23.17%。2024年旅游出行维持火热，公司剔除新项目外的各园区开业天数同比增加，佛山、三峡新项目开业火爆带动业绩强劲增长。
    盈利能力同比改善。2024年上半年，公司毛利率为69.19%，同比提高5.24个百分点。费用方面，公司上半年加大了广告投入，导致销售费用率同比增加了1.80个百分点至4.5%，但管理费用和财务费用同比分别减少0.59个百分点和1.70个百分点。整体来看，公司净利润率提高了近7个百分点至47.62%。
    新项目表现亮眼。2月份公司第九个自营景区《广东千古情》开业，开业实现高开高走，上半年日均上演4.2场，游客平均停留时长超过4小时。分项目来看，杭州千古情、三亚千古情、丽江千古情营收分别为2.93亿元、1.12亿元、1.25亿元，同比分别增长29.42%、6.45%、-7.72%，开业不满5个月的广东千古情已实现营业收入1.26亿元，毛利率达68%，上半年营收已超越杭州宋城以外的自营景区。
    给予公司“增持”的投资评级。公司2024年上半年业绩大幅增长，佛山新项目开业以来表现亮眼，新模式初步跑通，后续有望继续异地复制，城市演艺模式持续扩张潜力巨大，看好周边游和精神体验消费需求增长带动公司业绩长期增长。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.54元，当前股价对应PE分别为17.36/13.81倍，给予公司“增持的投资评级。
    风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

2024年中报点评：业绩超市场预期，下游多点开花

丰光精密(430510)
    投资要点
    需求提升、市场开拓与项目量产助力营收与利润同步增长
    2024H1公司实现营收1.19亿元，同比+32.63%；归母净利润1397万元，同比+324.62%；扣非归母净利润1339万元，同比+632.57%。2024H1公司营收与利润均稳健增长，利润增幅明显，主要原因系：1）公司半导体装备制造类、加工类、汽车类产品营业收入较上年同期增加；2）公司前期开发的新客户、新项目逐步实现量产，相关产品的营业收入增加。
    单季度来看，公司Q2单季度实现营收6210万元，同比+29.77%；归母净利润824万元，同比+43.45%；扣非归母净利润766万元，同比+44.10%。
    盈利能力稳定提升，公司运营不断优化
    2024H1公司销售毛利率37.13%，同比+10.66pct；销售净利率为11.70%，同比+8.25pct，盈利能力快速提升，主要原因系：1）高毛利率的半导体制造装备类机械加工件销售大幅度增加，提升了公司整体毛利率水平；2）公司销售收入增加，使固定费用得到有效分摊，单位产品负担的固定成本下降，使毛利率增加。费用端来看，2024H1公司期间费用率23.59%，同比-0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.38%/18.28%/1.93%，分别同比-0.38pct/-2.06pct/+2.1pct。财务费用率增加主要系：1）2023年年末上合工厂主体竣工验收，本期项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化。2）汇兑损失较2023年同期增加。
    产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线
    1）技术与品控兼顾，产品精度领先、质量稳定：公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。
    2）高要求决定高粘性，绑定优质客户资源：公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。
    3）研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器成果转化与产业化落地。
    盈利预测与投资评级：考虑下游需求旺盛，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为0.50（原值0.42）/0.57（原值0.51）/0.68（原值0.60）亿元，当前股价对应动态PE分别为38/33/28倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

品种钢销量占比提升，汽车板业务逆势增长

华菱钢铁(000932)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比下降48%。2024H1实现营收757亿元（同比-4.5%），归母净利润13.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润11.6亿元（-53.3%），经营性净现金流55亿元（去年同期-1.5亿元）。经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理，存货、应收账款同比下降；另由于外部融资环境变化，票据贴现成本低于贷款成本，公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。
    品种钢销量占比继续提升。2024H1实现高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.7万吨，全部为高附加值品种，其中二季度完成钢材出口销量53.3万吨，单季同比增长37.6%，环比增长64.5%。
    主要子公司业绩表现分化：受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平，处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期实现了业绩逆势增长。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor？1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。
    风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    预计2024-2026年收入1537/1556/1583亿元，同比增速-6.5/1.2/1.7%，归母净利润32.69/41.08/53.09亿元，同比增速-35.6/25.6/29.2%；摊薄EPS分别为0.47/0.59/0.77元，当前股价对应PE分别为8.3/6.6/5.1x。当前钢铁行业运行面临困难，公司一方面推进产品结构高端化，一方面极致降本增效，维持“优于大市”评级。

数字化赋能业态升级，三年分红规划提升投资价值

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2024H1实现营收52.13亿元，同比下降-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比下降-20.09%；归母扣非净利润6.09亿元，同比下降-6.10%。其中，2024Q2实现营收22.84亿元，同比下降-22.19%；归母净利润2.86亿元，同比下降-26.04%；归母扣非净利润2.95亿元，同比下降-22.50%。
    2024H1归母净利润受所得税影响有所下滑
    2024H1公司营收同比下降-13.59%，主要系教育装备业务及供应链业务营收下滑。而因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠，2024H1所得税费用1.78亿元，同比增长1140%，导致公司归母净利润下降-20.09%。
    推动数字化赋能业态升级，持续布局“AI+教育”
    公司完善电商建设，开设线上图书店铺36个，报告期内销售码洋达3.7亿元，同比增长34.5%；丰富皖美教育平台线上渠道功能，上半年平台用户累计缴费7.3亿元，同比增长120%。并且，加快AI教育产品布局，包括开发皖新AI阅读大模型、推出阅伴智能学习机、皖新元小鳌机器人。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，收获业绩新增长。
    未来三年分红回报规划提升长期投资价值
    2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元，合计拟派发现金红利1.96亿元，现金分红比例为33.84%；并且截止2024H1，公司已实施股份回购金额约1.56亿元。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.52亿元，占2024H1归母净利润的60.85%。此外，公司制定未来三年（2024-26年）股东分红回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业稳健运营，并持续推进数字技术及AI技术与文化教育领域相结合，营收有望收获新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为121.00/130.41/140.54亿元，对应增速7.61%/7.78%/7.77%，归母净利润分别为9.27/10.10/10.96亿元，对应增速-0.94%/8.95%/8.50%。维持公司“增持”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示
    行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

韵达股份，2024半年报点评，件量高增速，降本见成效

韵达股份(002120)
    事件
    近期，韵达股份披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入232.52亿，同比增+7.78%；归母净利10.41亿，同比去年增+19.8%；扣非后的归母净利8.32亿，同比增+5.42%。
    本报告期，基本每股收益0.36元，同比增19.9%；加权平均净资产收益率5.29%，同比上升0.33个百分点；快递服务毛利率为10.32%，同比上升0.44个百分点。
    点评
    公司是国内领先的快递综合服务提供商，采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。2024年H1的单票利润0.10元，同比基本持平，环比上升0.03元。拆分主要原因如下：
    一、报告期内，累计完成快递业务量109.24亿票，同比增长达到30.02%，远超行业23.1%的市场增速，并且连续多个月公司的业务量增速均超过行业增速。此举带来快递业务收入226.87亿元，同比增+10.08%；毛利率也同比上升0.44个百分点。
    二、报告期内，公司成本费用显著下降，其中：第二季度单票核心运营成本同比下降24.58%，环比第一季度下降15.28%；四项费用规模半年下降1.75亿元，同比下降比例为14%。
    三、报告期内，公司资本开支方向以资源维持和技术迭代为主，资本开支规模为8.11亿元，较2023年上半年同比下降42.07%，资本开支规模继续保持下降趋势。
    四、报告期内，非经损益项目合计2.09亿元，23年同期为0.79亿。
    投资评级
    今年以来，快递行业保持着两位数的高增长，日均包裹量达到4.4亿件，在消费分级的背景下，快递业务量有望在未来一段时间，维持着较强的增长韧性。我们继续给予“增持”评级。
    风险提示
    快递行业价格战；电商消费订单量下滑；加盟商的稳定性。

2024年半年报点评：业绩高增，盈利能力提升

广深铁路(601333)
    事件:
    2024年8月22日，广深铁路发布2024年半年报。
    财务方面
    2024H1公司实现营收129.25亿元，同比4.40%；归母净利润9.12亿元，同比+34.65%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+36.08%；
    2024Q2实现营收63.24亿元，同比+1.44%；归母净利润3.65亿元，同比+34.15%；扣非归母净利润3.60亿元，同比+37.65%。
    业务方面
    2024H1公司管内站点旅客发送量3468.61万人，同比+31.34%，其中城际列车、直通车、长途车分别旅客发送量为1311.07万人、47.92万人、2109.62万人，同比分别25.85%、46.28%、34.68%。
    投资要点:
    跨境高景气延续，直通车收入同比翻倍
    2024H1受益于出行复苏及跨境高景气，公司客运、路网清算收入分别54.65亿元、60.33亿元，同比分别+2.72%、+9.74%，其中客运业务中城际、直通车、长途收入三分别+8.06%、99.69%、-18.37%，直通车高增系跨境客流高景气下开行对数的增加，长途车收入下降主要系公司担当开行的京广-广深港跨线动车对数同比减少。受景气度影响，货运2024H1收入7.90亿元，同比-15.12%，货物发送量同比-18.87%。
    成本管控稳健，费率水平持续优化
    2024H1营业成本同比仅+1.52%，表现稳健。主要成本项人工、设备租赁及服务费分别同比+6.53%、+0.51%，其余成本项则大幅优化，合计同比-3.74%，带动公司毛利率同比+2.53pct至10.65%，其中
    2024Q2毛利率同比+2.77pct至9.03%。费用方面，2024H1管理费率、财务费率分别-0.08pct、-0.09pct至0.58%、0.20%，其中Q2管理费率、财务费率分别-0.13pct、+0.01pct至0.58%、0.32%。毛费率优化下2024H1归母净利率同比+1.71pct至7.06%，Q2归母净
    利率同比+1.41pct至5.78%。
    流量成长兑现，期待核心资产价值重估
    短期公司承运担当运营跨境高铁列车，跨境出行高景气下流量成长迅速兑现。中期维度湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产，网络交叉引流有望延续；长期看广州站、广州东站等站点也将改造升级为高铁站，公司有望借此机遇全面介入高铁运营，期待核心资产价值进一步重估。
    盈利预测和投资评级我们预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为276.03亿元、289.63亿元与302.32亿元，同比分别+5%、+5%、+4%；归母净利润分别为14.13亿元、16.39亿元与17.64亿元，同比分别+34%、+16%、+8%；对应PE分别为16.54倍、14.26倍与13.25倍，公司短、中、长期均有看点，价值与成长兼备，维持“增持”评级。
    风险提示铁路客运需求修复不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造不及预期。
   

北交所信息更新：3万吨/年四氢呋喃项目试生产在即，2024H1归母净利润+195.82%

美邦科技(832471)
    2024H1归母净利润1932.59万元+195.82%，维持“增持”评级
    美邦科技公布2024半年报。2024H1美邦科技实现营业收入2.68亿元，同比增长24.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1932.59万元，同比增长195.82%。其中，解决方案实现收入3375.70万元同比增长70.86%，精细化工产品实现营收2.34亿元同比增长20.73%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计美邦科技在2024-2026年实现归母净利润0.44/0.55/0.68亿元，对应EPS为0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE为16.5/13.3/10.7X。考虑到目前四氢呋喃价格维持1.2万元/吨以上位置且新产能建设如期进行，维持“增持”评级。
    扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链
    此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。截至半年报募投项目按计划如期进行，安装工程进入收尾阶段，对部分设备进行了单机调试，为三季度达到试生产条件打下基础。美邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，向其持续供应四氢呋喃产品。
    精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞PVC催化剂应用可期
    美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。
    风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。其他风险详见倒数第二页标注1

息差下行拖累营收增长，县域业务贡献度提升

长沙银行(601577)
    事项：
    长沙银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入130亿元，同比增长3.32%。归母净利润41.2亿元，同比增长4.01%，上半年年化加权平均ROE为13.24%。截至2024年半年末，资产总额1.10万亿元，较上年末增长7.54%，发放贷款和垫款本金总额5336亿元，较上年末增长9.25%，吸收存款本金总额6826亿元，较上年末增长3.60%。
    平安观点：
    主营业务承压拖累营收增速小幅下滑，拨备反哺平滑盈利波动。长沙银行24年半年度营业收入同比增长3.3%（+7.9%，24Q1），净利息收入增长乏力拖累营收增速小幅下行，半年度的净利息收入同比负增0.6%（3.9%，24Q1），息差收窄预计仍是主要的负面影响因素。非息收入方面，上半年非息收入整体同比增长17.5%（+22.9%，24Q1），其中其他非息收入同比增长41.6%（+59.9%，24Q1），增速水平保持平稳。但中收业务受到居民需求不足、资本市场波动等因素的压制导致收入增长略显乏力，上半年同比负增23.7%（-25.0%，24Q1），延续负增趋势。聚焦盈利增速方面，上半年归母净利润同比增长4.0%（+5.8%，24Q1），盈利增速整体保持平稳，拨备反哺一定程度支撑盈利保持稳定，上半年计提减值准备同比增长2.4%（+13.1%，24Q1）。展望未来，公司作为城商行的标杆，短期内利差收窄以及宏观环境波动导致营收水平略有承压，但县域等特色业务贡献的提升有望巩固其经营稳健性，优势地位有望得以保持。
    资产端定价拖累息差走弱，资负扩张保持稳健。长沙银行24H1净息差水平为2.12%（2.31%，23A），同比下降22BP，资产端定价下行拖累息差进一步收窄。公司24H1生息资产收益率为4.34%（4.63%，23A），其中24H1贷款收益率较年初下行45BP至5.31%，我们预计LPR调降、存量按揭贷款利率的调整成为制约资产端定价水平的重要因素，若以绝对水平来看，公司贷款收益率水平预计仍处于可比同业前列，县域业务贡献不可忽视。负债端方面，公司24H1计息负债成本率为2.07%（2.20%，23A），其中存款成本率较年初下行14BP至1.88%，存款定期化趋势下（24H1定期化存款占比较年初提升1.70个百分点至55.8%）挂牌利率的调整是缓释成本端压力的重要原因，拆分各类存款利率来看，其中对公活期存款利率较年初下行7BP至0.72%，占比最高的个人定期存款（占24H1存款比重为39.1%）利率较年初下降21BP至2.85%。
    规模方面保持稳健增长，24H1资产规模同比增长9.9%（11.2%，24Q1），其中公司整体贷款规模同比增长11.7%（+14.3%，24Q1），公司上半年压降了利率较低的票据贴现业务占比，增加了一般性贷款的投放，半年度对公贷款环比年初增加17.0%，高于全行贷款增速7.79个百分点。同时不可忽视县域业务贡献度的持续提升，半年末县域贷款规模环比年初增长14.3%，增速水平同样高于全行水平5.04个百分点。负债端方面，半年末存款规模同比增长10.7%（12.0%，24Q1），保持稳健增长。
    不良率环比小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行24H1不良率环比1季度末上升1BP至1.16%，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.13%（1.22%，23A），进一步聚焦前瞻性指标，公司24H1关注率环比1季度末上升27BP至2.26%，逾期率较年初上行45BP至1.98%，我们预计资产质量波动仍来自于零售业务和小微业务资产质量的扰动，当前居民需求不足情况下，仍需关注后续零售业务的风险变化情况。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末变化-0.5pct/+3BP至313%/3.62%，拨备水平保持稳定，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

北交所信息更新：电子陶瓷粉体材料营收翻倍，高压电器、球形氧化铝等打开未来增量空间

天马新材(838971)
    2024H1/Q2公司实现营收1.09/0.59亿元、归母净利润0.15/0.08亿元2024H1公司营收1.09亿元(+33%)，归母净利润0.15亿元(+5%)。2024Q2公司实现营收0.59亿元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降19.69%，环比增长3.53%。公司电子陶瓷、高压电器用粉体需求增强，球形氧化铝、勃姆石等新业务开拓有序进行，下游消费电子回暖和产能扩张推动业绩增长。由于折旧摊销和开发投入影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.45/0.62/0.78(原0.52/0.75/0.94)亿元，对应EPS分别为0.42/0.58/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/15.4/12.2倍，看好公司产能释放+产品迭代，维持“增持”评级。
    电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标
    2024年以来，电子陶瓷芯片基板类客户同比订单量显著增加，公司电子陶瓷用粉体材料2024H1实现营收6291.29万元(+119%)，2024年4月50000吨电子陶瓷粉体材料生产线的B线、C线点火，截至上半年末基本达到全线贯通。公司电子及光伏玻璃用粉体材料下游主要客户有彩虹股份、凯盛科技等，2024H1实现营收2036.51万元(-40%)，主要系报告期内年产5万吨电子陶瓷生产线尚未实现全线贯通，为保证电子陶瓷用粉体材料供应而调整生产计划所致。另外，2024年5月，公司高压电器氧化铝粉体中标，2024H1高压电器用粉体材料实现营收681.53万元(+81%)。总体来看，电子陶瓷和高压电器用粉体需求显著提升，电子玻璃用粉体供应阶段式下降，随着公司产能扩张，公司业绩有望迈上新台阶。
    球形氧化铝、勃姆石打开第二曲线，高压电器类粉体已送样至国际知名企业公司积极开拓球形氧化铝、勃姆石等新产品。球形氧化铝可广泛应用于新能源汽车、电子通讯、电力工程、新能源发电、集成电路等行业，公司球形氧化铝在建产能5000吨，目前生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段。勃姆石可用于锂电池隔膜的涂覆，公司在建有年产5000吨勃姆石生产线，2024年4月处于产品调试阶段。同时，公司积极开拓海外市场，高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。
    风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

甜味剂价格触底，龙头涨价有望推动利润修复

金禾实业(002597)
    事件1：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收25.38亿元，yoy-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，yoy-38.74%，业绩略低于我们预期。Q2单季实现营收13.25亿元，yoy+2.60%，qoq+9.18%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-25.40%，qoq-8.74%。
    事件2：8月28日，公司发布涨价函，上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。结论与建议：2024年H1公司主要产品甜味剂价格下行，影响公司利润。但目前代糖产品价格已经触底，供应端多家公司集体挺价，看好价格触底回升。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，给予“买进”评级。
    甜味剂价格下降，拖累上半年毛利率：2024H1公司主营产品甜味剂和大宗化工品价格同比下降，影响公司营收和毛利率，上半年公司综合毛利率同比下滑3.40pcts到20.58%。受甜味剂价格弱势影响，公司食品添加剂板块上半年实现营收13.37亿元，yoy-11.34%，板块毛利率同比下降6.89pct到27.10%。大宗化学品板块上半年实现营收8.39亿元，yoy-1.71%，但受益于原料价格回落，板块毛利率同比增加3.78pct到11.98%。
    Q2价格触底，涨价有望带动利润修复：Q2单季来看，公司主营产品价格环比跌幅收窄，公司Q2综合毛利率环比下降0.91pct到20.15%。据百川盈孚，Q2安赛蜜均价为3.44万元/吨（yoy-28%，qoq-2%），三氯蔗糖均价为11.14万元/吨（yoy-45%，qoq-11%），甲基麦芽酚均价为8.8万元/吨（yoy-2%，qoq+47%），乙基麦芽酚均价为7.11万元/吨（yoy+9%，qoq+25%）。Q2麦芽酚价格环比回升，我们认为公司在4月与7月两次上调麦芽酚价格，对产品价格修复有推动作用。4月12日，公司上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚价格从6万元涨至9万元/吨，乙基麦芽酚从5.7万元涨至7万元/吨。7月30日，公司再次调价，将乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨，甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。对于主营的三氯蔗糖，公司也在8月28日发布涨价函，将三氯蔗糖价格从10万元涨到15万元/吨，次日产业多家公司也跟随涨价。三氯蔗糖供给集中度较高，此次供给端联合保价预计将推动产业景气回升。公司三氯蔗糖产能0.95万吨，我们看好此次主营产品涨价能够带动公司盈利修复。
    定远二期稳步推进，打开成长空间：报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。
    盈利预测：考虑到上半年业绩不及预期，我们下修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.4/7.96/9.6亿元（前值
    7.70/9.64/11.64亿元），yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为19/15/12倍，估值合理，但考虑到甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

前端业务放量，收入结构变化提高整体毛利率

皓元医药(688131)
    事项：
    公司上半年实现营收10.56亿元（yoy+19.82%），实现归母净利润0.70亿元（yoy-25.77%），扣非后归母净利润为0.66亿元（yoy-22.34%）。公司公布24年中期分红预案，拟每10股派现0.4元（含税）。
    平安观点：
    Q2收入维持较快增长，利润率显著回升
    Q2公司实现收入5.51亿元（yoy+19.05%），单季综合毛利率显著提升至49.57%（yoy-0.30pct，qoq+8.77pct）。费用端，销售费用率9.77%（yoy+2.55pct），系加大国内外市场开拓力度，相关费用增加；管理费用率（10.40%，yoy-2.59pct）和研发费用率（10.64%，yoy-1.87pct）则在整体费用控制下有所下降。综合上述因素，Q2单季公司实现归母净利润0.54亿元（+12.22%），扣非后归母净利润为0.53亿元（+20.42%）。行业及公司在23H2经历价格竞争，整体利润率下降较多，并在24Q2首次实现利润率明显回升。
    从上半年板块拆分来看，前端业务实现营收7.00亿元（yoy+30.7%），其中分子砌块高速增长，实现收入2.08亿元（yoy+46.0%），工具化合物和生化试剂实现收入4.92亿元（yoy+25.2%）；后端业务实现营收3.52亿元（+3.37%）。前端业务，特别是分子砌块的高速增长成为上半年公司成长的核心驱动力。
    上半年海外市场收入4.01亿元（+24.40%），境内市场收入6.50亿元（+17.57%）。
    收入结构变化是毛利率提升的主要因素，或具可持续性
    上半年公司前端业务毛利率为59.54%，相比23年末板块毛利率+1.30pct；后端毛利率为17.39%，相比23年末板块毛利率-8.29pct。另
    一个维度来看，上半年公司海外收入毛利率为60.77%，相比23年末海外毛利率+1.40pct；国内收入毛利率35.98%，相比23年末海外毛利率-1.23pct。
    基于上述因素，可以推测Q2毛利率的显著提升主要来自于高毛利率的前端业务、海外业务占比的提升。公司此前在欧美、印度等国设立海外仓储中心，提升海外客户分子砌块、工具化合物产品购买体验，这些前期布局已开始逐步发挥作用。我们认为随公司前端业务海外销售占比进一步扩大，整体毛利率的改善或具有一定持续性。
    维持“推荐”评级。基于公司前端业务海外开拓顺利，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润1.63、2.28、3.18亿元（原预测1.40、2.13、3.15亿元）。公司当前处于能力建设期，各类投入规模较大，收入与利润增长不匹配，对短期利润率造成一定压力。随高毛利率业务占比提升，公司盈利逐步改善。维持“推荐”评级。
    风险提示：前端业务需求与药物创新、科研开发密切相关，若相应领域发展迟滞，可能影响公司产品需求；药物的研发、销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

2024年中报点评：业绩短期承压，静待行业出清利润水平回升

埃斯顿(002747)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现归母净利润-0.73亿元，同比-175.37%，接近此前业绩预告中值；实现扣非归母净利润-0.97亿元，同比-240.11%，接近此前业绩预告下限。
    营收小幅波动，增长不及预期，利润端承压
    2024H1公司营收21.69亿元，同比-3.21%；归母净利润-0.73亿元，同比-175.37%；扣非归母净利润-0.97亿元，同比-240.11%。分业务看：①工业机器人及智能制造业务营收16.53亿元，同比-4.55%；②自动化核心部件业务营收5.16亿元，同比+1.33%。业绩短期承压主要系机器人行业需求下滑，投资放缓及市场竞争加剧，收入增长不及预期，人员费用增长、折旧摊销等固定成本费用增加，对公司净利润产生较大影响。此外公司为构建长期发展核心竞争力，继续保持了高研发投入，在全球研发体系、销售网络、生产能力及人才储备等方面投入较大。2024Q2公司实现营收11.66亿元，同比-7.10%；归母净利润-0.80亿元，同比-247.07%，扣非归母净利润-0.84亿元，同比-326.39%。
    市场竞争加剧，盈利能力下滑
    2024H1综合毛利率29.33%，同比-3.76pct，分业务来看：①工业机器人及智能制造业务：毛利率28.13%，同比-5.31pct；②自动化核心部件：毛利率33.17%，同比+1.27pct。
    2024H1销售净利率-3.22%，同比-7.80pct。期间费用率为32.96%，同比+3.25pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为10.36%/20.08%/2.52%，分别同比+2.19/+1.36/-0.29pct。销售费用率上升主要为人员增加所致。同时公司保持高研发投入，研发费用率有所上升。
    短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩
    1）当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势，中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。
    2）智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.04/3.06/4.26亿元，当前市值对应PE分别为52/35/25倍，考虑到公司在工业机器人领域的龙头地位，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏放缓，工业机器人需求不及预期，行业竞争加剧

前驱体销量和毛利率高增，氟类特气维持量增

南大光电(300346)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.22亿元，yoy+35.86%；实现归母净利润1.79亿元，yoy+17.38%；归母扣非净利润1.37亿元，yoy+21.74%。24Q2实现营收6.13亿元，yoy+43.28%，qoq+20.42%；实现归母净利润0.97亿元，yoy+25.00%，qoq+17.62%。
    平安观点：
    前驱体材料销量和毛利率高增，业务增长后劲足。2024H1，公司前驱体材料（含MO源）产量为143.2吨，产能利用率为75.03%；销量为164.05吨，同比增加99.81%；该业务实现营收2.74亿元，yoy+73.57%，占总营收的24.4%，国内和国外销售收入分别为2.55亿元和0.18亿元；销售毛利率为48.45%，同比提升12.93个百分点。目前公司已实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低前驱体主要品类的全覆盖，报告期内近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲较强，该材料已成为公司业绩增量的主要来源之一。同时，年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目在本报告期实现效益1419.7万元。
    氢类特气磷烷混气收入快速增长，三氟化氮量增带动销售额仍呈正增长。2024H1公司特气产品产量为5338.6吨，产能利用率91.39%，在建产能2700吨；销量为5159.4吨，yoy+11.61%；该业务实现营收7.16亿元，yoy+16.05%，占总营收的63.8%，国内和国外销售收入分别为6.54亿元和0.62亿元；销售毛利率为46.51%，同比下降0.79个百分点。报告期内，氢类特气销售收入实现快速增长，其中磷烷混气增长最快；氟类特气的关键产品三氟化氮因竞争激烈、价格下行，毛利率有所下降，但随着乌兰察布7200吨电子级三氟化氮项目的加速推进，销量和销售额仍实现正增长。
    具备光刻胶及配套材料全自主化生产能力，已有三款ArF光刻胶实现销售。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。
    投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求渐回暖，电子特气和前驱体等材料需求有望逐步上行。预期2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年8月29日收盘价PE为52.5、39.3和32.8倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

收入端保持增长，盈利能力承压

宝立食品(603170)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入12.73亿元，同比增长12.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降34.60%；扣非归母净利0.99亿元，同比下降10.87%。公司24Q2实现营业收入6.49亿元，同比增长10.29%；归母净利润0.48亿元，同比下降46.75%。实现扣非归母净利0.47亿元，同比下降14.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。
    平安观点：
    产品结构影响毛利率，拖累整体盈利水平。公司2024年上半年实现毛利率32.07%，同比下降2.7pct，主要是受到产品结构变化的影响。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/2.43%/-0.20%，较同期下降0.46/下降0.79/上升0.07pct，费用管控得当。实现净利率9.68%，同比下降5.3pct，主要是由于上期确认非经损益土地补偿款导致基数较高。公司2024Q2实现毛利率32.10%，同比下降2.37pct；实现净利率8.66%，同比下降6.73pct。
    B端表现稳健，C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，24H1公司复合调味料实现营收6.05亿元，同比增长18.30%；轻烹解决方案实现营收5.58亿元，同比增长8.82%；饮品甜点配料实现营收0.75亿元，同比增长1.88%。2024H1公司研发费用投入同比增长13.56%，新品开发数量同比增长超11%，新品对业绩的贡献率进一步提升。B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显。C端市场中，公司产品空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位。据欧睿国际发布数据，2021-2023年空刻意面在全国意面零售额中连续三年保持全国第一。
    渠道持续拓展，西北和西南增长迅猛。公司的销售模式分为直销和非直销。直销模式下，公司客户主要系国内外餐饮连锁企业和食品工业企业
    非直销模式下，公司客户主要包括经销商、贸易商、指定采购客户和餐饮供应链客户、代销等。分渠道看，24H1公司直销渠道实现营收10.29亿元，同比增长11.97%；非直销渠道实现营收2.10亿元，同比增长8.14%；分区域看，24H1公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外地区分别实现营收10.08亿元/0.48亿元/0.81亿元/0.35亿元/0.32亿元/0.14亿元/0.07亿元/0.12亿元，同比增长12.99%/0.01%/1.48%/22.98%/10.85%/73.76%/87.51%/51.88%。
    财务预测与估值：受外部消费环境疲软影响，考虑到公司主营业务依然承压，仍需时间调整，根据公司2024中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.53亿元（前值为3.10亿元）/3.10亿元（前值为3.52亿元）/3.65亿元（前值为3.96亿元），EPS分别为0.63/0.78/0.91元，对应8月29日收盘价的PE分别为17.6、14.4、12.2倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。

坦克品牌地位稳固，生态出海行稳致远

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2024年中期业绩报告，1H24公司实现营业总收入914亿元（同比+31%），实现净利润71亿元，扣非归母净利润57亿元（同比+654%）。
    平安观点：
    坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。据公司产销快报及财报，1H24坦克及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长64.3%，公司高附加值占比持续提升。1H24单车均价达16.5万元，同比提升3万元。
    坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品矩阵较全，据公司披露，坦克品牌累计销量超过42万台，是我国硬派越野市场标杆品牌。坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。
    生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。
    蓝山智驾版上市，以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。长城汽车打造了行业领先的超算中心
    九州，总算力规模达1.64EFLOPS，为模型训练提供坚实的算力底座。我们预计搭载于蓝山智驾版的方案后续将拓展至长城汽车旗下其它品牌，实现高阶智驾方案的技术平权。
    盈利预测与投资建议：在2024年汽车行业售价、盈利普遍承压的大背景下，公司凭坦克、皮卡、生态出海三大长板获得较强抗风险能力，经营表现超预期，结合公司最新财报情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为127亿/137亿/155亿（原预测值为109亿/123亿/137亿元），公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响；2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型力度仍有待提高；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长；4）越野SUV领域竞品增加。