半年报点评：二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期

赣锋锂业(002460)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收95.89亿元，同比-47.16%；实现归母净利润-7.60亿元，同比-113%；实现扣非归母净利润-1.60亿元，同比-103.90%。公司上半年净利润转亏主要是因为锂盐价格同比明显下降，其中国产电池级碳酸锂上半年均价约10.36万元/吨，Q1/Q2均价分别约10.15/10.54万元/吨，国产电池级氢氧化锂上半年均价约9.37万元/吨，Q1/Q2均价分别约8.95/9.75万元/吨。
    财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率为46.32%，相比于2023年末上升3.37个百分点；在手货币资金约83.55亿元，同比-24.83%；在手存货约81.21亿元，同比-28.50%；②今年上半年，公司确认投资收益约3.82亿元，同比-37.95%，投资收益主要是来自于公司所参股的Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目。
    上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石
    精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前产出已爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产；③Mariana计划2024年底前试生产；④公司增持MaliLithium公司至60%的股权，旗下Goulamina锂辉石项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行中，预计将于今年内产出首批锂辉石产品；⑤PPG项目在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业加不斯锂钽矿项目目前已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试。
    中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。
    下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。
    风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营收分别为195.47/238.00/302.86(原预测271.70/338.31/405.04)亿元，同比增速分别为-40.7%/21.8%/27.3%；归母净利润分别为2.70/19.17/28.64(原预测44.36/58.82/69.20)，同比增速分别为-94.6%/611.3%/49.4%；摊薄EPS分别为0.13/0.95/1.42元，当前股价对应PE为205/29/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产

南网储能(600995)
    核心观点
    营收小幅增长，容量电价下调致政策性减收。2024年上半年，公司实现营业收入29.11亿元，同比增长1.76%，公司营收主要受调峰水电来水增加、佛山宝塘储能站投产及抽水蓄能电站容量电价整体有所下调影响；实现归母净利润6.26亿元，同比减少9.58%，扣非归母净利润6.34亿元，同比减少8.43%。其中，二季度营业收入15.86亿元，同比增长9.25%，环比增长19.76%；归母净利润3.41亿元，同比增长9.11%，环比增长19.52%。
    容量电价下调影响已出尽。2023年5月1日，公司发布公告，根据国家发改委《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，公司所属7座投运抽蓄重新核定容量电价，整体容量电价水平有所下调，自2023年6月1日起执行。受此影响，公司抽水蓄能行业2023年全年毛利率下降6.22pct。2024年6月起，公司执行新的容量电价已满一年，业绩增长逻辑回归。
    抽蓄在建规模大幅增长，远期成长确定性较高。截至报告期末，公司抽蓄投产装机1028万千瓦，在建及已核准抽水蓄能电站共9座，总装机容量1080万千瓦，较年初新增5座共计600万千瓦，在建项目包括广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、茂名电白，广西南宁、桂林灌阳、钦州灵山、贵港港北、玉林福绵，装机容量均为120万千瓦；开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。根据公司报告期初规划，预计到2025年末投产抽蓄240万千瓦，到2030年总装机达到2900万千瓦左右，到2035年达到4400万千瓦。
    新型储能快速发展，贡献成长新动能。截至报告期末，公司新型储能累计建成投产423.8MW/832MWh，报告期内新投产电化学储能电站2座，分别为佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）和梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）。公司3个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单，1个项目纳入云南省新型储能试点示范项目，开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，完成10MWh级钠离子电池储能电站系统集成技术研发服务。根据公司年初规划，2025年公司新型储能规模将达到200万千瓦，2030年达到500万千瓦以上，2035年达到1000万千瓦。
    风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026年归母净利润11.1/14.0/17.4亿元（原为12.6/15.5/18.0亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE为28/22/18X，维持“优于大市”评级。

公司半年报点评：上半年电商表现亮眼，单二季度费用大增拖累盈利

李子园(605337)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年中期业绩公告。24H1实现营业收入6.79亿元（YOY-3.08%），实现归母净利润0.95亿元（YOY-29.29%）。24Q2公司实现营收3.45亿元（YOY-2.99%），实现归母净利润3817万元（YOY-49.33%）。
    上半年毛利率提升，单Q2销售费用大幅增加拖累盈利表现。24H1来看，公司营收同比降低-3.08%，毛利率同比上升1.52pct至38.26%，毛利额同比上升0.94%至2.60亿元。费用端，公司销售费用率同比上升5.04pct（主要系本期增加广告费投入以及市场推广费和员工持股计划分摊费用增加所致），财务费用率同比上升1.01pct（主要系报告期计提的可转债利息费用增加以及利息收入减少所致），因此公司期间费用率同比上升8.04pct，此外所得税率同比提升1.29pct，因此归母净利润率同比降低5.19pct，对应最终归母净利润为0.95亿元（YOY-29.29%）。
    24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低2.99%，毛利率同比上升1.48pct至38.33%，毛利额同比上升0.90%至1.32亿元。费用端，期间费用率同比上升16.24pct（其中主要系销售费用率同比上升10.81pct），此外所得税率同比提升0.49pct，因此公司归母净利润率同比降低10.12pct，对应最终归母净利润为3817万元（YOY-49.33%）。
    不同渠道开发不同规格产品，更好管理渠道客户。2024年上半年，公司加大了产品的开发，在原有经典产品甜牛奶的基础上，针对不同渠道开发不同规格的产品，不断丰富公司产品结构和产品口味，更好的适应当前渠道多元化的发展趋势，以满足消费者个性化、多样化的需求，同时可以更好的管理渠道客户。
    分业务拆分来看，24H1公司含乳饮料实现营收6.56亿元（YOY-4.87%），其他业务实现营收2.01亿元（YOY+139.46%）。24Q2公司含乳饮料实现营收3.32亿元（YOY-5.36%），其他业务实现营收1.14亿元（YOY+227.31%）。此外2024年公司加大新品开发力度，持续推出无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶风味饮料、果粒果汁饮料、每日五黑等新产品。
    华中市场较大承压，电商表现亮眼。分区域来看，24H1公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收3.36亿元（YOY-3.14%）/1.19亿元（YOY-15.93%）/1009.2万元（YOY-10.85%）/3747.3万元（YOY-8.08%）/338.5万元（YOY-45.13%）/393.5万元（YOY-19.71%）；西南市场实现营收1.30亿元（YOY+2.73%），此外电子商务表现亮眼，实现营收3583万元（YOY+136.16%）。此外24Q2来看，公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收1.68亿元（YOY-7.60%）/5261.3万元（YOY-17.37%）/460.3万元（YOY-8.96%）/1945.9万元（YOY-5.41%）/127.0万元（YOY-47.81%）/194.7万元（YOY-0.14%）；西南市场实现营收6806.3万元（YOY+1.55%）；电子商务实现营收2720.1万元（YOY+136.16%）。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分别为2.37/2.63/2.83亿元，EPS分别为0.60/0.67/0.72元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价15.00元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

电子团队一走进“芯”时代系列深度之八十六“鹏鼎控股”：PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮

鹏鼎控股(002938)
    核心观点
    打造全方位PCB产品一站式平台，专注高阶产品占领AI技术高地：公司产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等多类产品，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台，2017年-2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。公司专注发展高阶产品，积极布局、开发具有未来潜力市场的技术，以占领AI产业发展的技术高地，显著受益于AI浪潮带来的发展新动能。公司PCB产品最小孔径可达25μm、最小线宽可达20μm，并通过高阶任意层+高频高速技术推动高端HDI发展。
    AI有望掀起换机潮，刺激高阶PCB产品需求。1）手机等AI终端：AI相关产品的应用会使电路板设计更加复杂，PCB产品将向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级，刺激高阶HDI及SLP等产品需求；此外折叠屏产品薄型化发展趋势推升FPC和SLP需求。2）服务器：以AI服务器引领的相关PCB产品市场快速成长；同时随着AI服务器性能提升，对PCB要求更高，预计将大幅提升HDI的应用。3）汽车：伴随汽车电动化、智能化、网联化渗透率提升，需要PCB在传统的汽车应用场景之外实现高速信号传输、耐高压高温、人车互动和车路/车车互联等新兴需求，从而带动了高阶HDI、高频高速板等产品需求的增长。
    布局前瞻性技术，加快推进产能建设。公司深度参与国际领先客户的先期开发，紧跟技术前沿。通过淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，公司将实现10层及以上高阶甚至Any-layer HDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽线距20/20μm、最小孔径50μm的SLP产品的量产；截至24H1，该项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设。公司一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。泰国新厂第一期按计划建设，预计2024年底装机，25H1试产，25H2小批量量产。
    盈利预测与投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；PE分别为21.7/18.7/16.8。公司持续打造全方位PCB一站式服务平台，布局前瞻性技术的同时加快推进产能建设，显著受益于AI浪潮带来的发展新动能。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争风险，产能扩充进度不及预期的风险，原物料供应及价格波动风险，客户高度集中的风险。

基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放

安邦护卫(603373)
    基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放
    投资要点
    事件内容：8月26日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入12.57亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长9.82%。
    2024上半年公司业绩稳定增长，且营收增速较去年同期加快；受业务拓展等影响，公司上半年经营现金流出额有所增加。2024H1公司实现营业收入12.57亿元，同比增速达9.6%、较2023H1增速抬升8.12个百分点；实现归母净利润0.53亿、同比增长9.82%、较2023H1增速略降2.76个百分点。1）2024上半年公司营收增速加快，主要受益于综合安防业务及安全应急业务的良好发展，其中，安全应急业务增长最为显著。具体来看，公司业务主要分为金融安全服务、综合安防服务、以及安全应急服务三大板块，2024上半年上述板块分别实现收入增速3.72%（提升1.42个百分点）、20.91%（提升24.06个百分点）、以及92.14%（提升86.64个百分点）；综合安防业务及安全应急业务的收入增速明显高于公司整体营收增速，且较上年同期业务增速均实现较大提升。2）2024H1经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，在2023H1负值基础上再降36.53%。首先，基于历史数据来看，过往年份的上半年经营活动产生的现金流净额均为负值，推测主要系项目回款具有一定的滞后性、基本集中在下半年，导致上半年经营现金流短期承压；其次，本报告期的经营现金流净额的下降主要是公司业务拓展带来的影响，2024H1人工成本现金流支出新增0.79亿元、商品及劳务相关的现金流支出新增0.69亿元。
    2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速保持稳健，费用端向研发及管理倾斜。1）2024Q2公司实现营收6.56亿元、同比增长9.65%、较第一季度营收增速抬升0.1个百分点；实现单季度归母净利润0.33亿元、同比增长9.19%、较第一季净利润增速下降1.7个百分点；前两季度业绩基本保持稳健增长态势。2）费用端，公司二季度明显向管理、研发倾斜。在销售费用同比下降42.49%、财务费用同比下降65.61%的情况下，并未造成营收与净利润的较大差异，一方面主要系毛利率有所波动、二季度毛利率较去年同期下降1.37个百分点；另一方面则系公司加码管理及研发投入所致，2024Q2公司管理费用同比增加9.93%、研发费用同比增加36.57%。
    报告期间，三大主营业务领域协同发力，巩固浙江省内龙头地位的同时、持续拓展省外市场，助力公司未来业务量稳中有升。1）金融安全业务主要分为押运服务及金融外包服务。押运服务作为收入占比达6成以上的核心业务、其发展势头依旧保持良好，报告期间公司加速承接中国邮政邮储银行网点，截至2024年6月末公司浙江省内服务网点数量由2023年末的10423个增至10581个，全省网点承接率由过去的78.4%提升至81%（剔除非现金业务网点）；而金融外包服务作为公司当前业务发展的重点之一，正围绕尾箱库、现金库等领域进行拓展；报告期间，公司与中钞长城公司达成战略合作备忘录，同时旗下子公司嘉兴安邦、台州安邦、衢州安邦等正积极推进区域现金中心试点；另据6月公告披露，公司新收购上海弘泰金融外包服务有限公司，业务版图或进一步拓宽。2）综合安防业务：公司聚焦智能安防领域，拟面向社会重点单位及大型活动提供一体化安保服务；报告期间，公司与长三角企业签订业务合同7份，与地方政府部门新签署战略合作协议6份，为安保服务业务发展新添优质客户资源。3）安全应急业务主要分为涉案财务管理与基层治理服务。涉案财务管理业务方面，公司涉案财物管理版图现已覆盖浙江省11个地市68个县（市、区），涉案财物累计入库5200万余件，合计协助司法机关处置3100万余件，并向全国16个省输出“保管+处置”全流程的涉案财物管理模式进行复制推广；同时，涉案管理范围从刑事涉案财务逐渐扩大，如宁波地区业务扩大到了海关、纪检罚没物品，温州则正在开展民诉涉案财物管理的试点；此外，涉案财物管理流程也由单一管理延伸至处置阶段，与阿里网拍进行涉案财物的处置合作。基层治理服务方面，报告期间基层治理项目新签约41个乡镇（街道），并表示未来1-2年内，力争实现100个以上乡镇的合作；从订单金额来看，2023年基层治理服务仍有2000多万元未确认收入、叠加截至今年5月底新签订单2700多万，今年该部分收入向好的确定性较高。
    展望未来，境外投资热度或将延续，赋能公司海外安保业务持续扩容。从2000年提出“走出去”战略到2015年“一带一路”国家战略正式实施，我国对外投资规模日渐扩大，中国企业海外扩展进程稳步推进。根据商务部最新统计数据，2024年1至7月，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资179.4亿美元，同比增长7.7%；对外承包工程方面，我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额698.8亿美元，同比增长5.2%；新签合同额1101.1亿美元，同比增长22.3%，增长势头强劲。然而，在对外投资不断扩大的同时，“走出去”的中资企业因为涉及投资金额大、异地投资等特点，成为不法分子的目标；境外高风险地区针对中资企业和人员的安全事件频发，使得海外安保需求日益扩大。公司是国内极少数能够提供海外安保服务的企业，自2018年起，陆续与意大利安全调查公司、刚果民主共和国内政安全部等签署合作意向书；另据2024中报披露，公司受邀参加国际安保战略伙伴共同体筹备会，现已成为第一批国际安保战略伙伴共同体成员，同时子公司衢州安邦先后赴埃塞俄比亚、尼日利亚等国家开展业务交流，赴阿联酋开展无人机技术培训等，公司海外安保业务有望进一步扩容。
    公司前瞻性布局低空经济赛道，为公司业务发展注入新动力。公司是国内较早多点布局低空安全管理领域的企业之一，目前业务正有序推进。1）业务布局方面，2023年3月，公司通过成立子公司衢州通航开展无人机业务，包含无人机驾驶员培训（民航培训、警航培训）、大气移动监测服务、低空管制服务、无人机测绘；自主研发的“零距离”空地一体无人机5G飞行平台还运用到消防救援等。2）业务合作方面，报告期内，成功与省公安厅巡特警总队签订战略合作协议、在“低空领域安全管理以及无人机技术”领域构建共建共享共赢的战略合作模式，并聚焦无人机侦测与反制、与浙江大学航空航天学院建立产学研一体化合作机制；子公司层面，衢州安邦现已在应急管理、消防救援、警务实战、无人机反制和培训等新兴领域加速拓展，绍兴安邦成功签约绍兴越城区政府、配合绍兴市公安机关打造低空安全管理服务平台，丽水安邦和丽水市公安警务航空管理办公室签订战略合作协议。
    投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司在浙江省内服务网点持续增加、省外业务亦有序推进，叠加海外安保业务需求预期向好，公司业绩增长有望维持良好势头。公司作为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，现已构成了全方位多层次的安全服务矩阵，同时前瞻性布局低空经济领域为公司发展注入新活力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为27.31亿元、30.19亿元、33.60亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.3%；对应归母净利润分别为1.30亿元、1.45亿元、1.62亿元，同比增速分别为10.0%、11.2%、11.7%；对应EPS分别为1.21元、1.35元、1.50元，对应PE分别为21.9x、19.7x、17.6x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：.主营业务政策变化风险、现金需求萎缩风险、收入增长持续性风险、综合安防和安全应急服务竞争激烈的风险等。

销售排名稳步提升，牢筑资金安全防线

华发股份(600325)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%。
    平安观点：
    收入利润同比下滑，未结资源相对充足：2024年上半年公司实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%，归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降2.1个百分点至16.8%。上半年末合同负债890.4亿元，为近一年营收1.4倍，未结资源相对充足。
    分类施策盘活去化，销售排名稳步提升：2024年上半年公司销售金额452亿元，同比下降41.2%，位列克而瑞销售榜单第11位，较2023年度提升3位。其中，珠海大区完成销售120.3亿元，销售占比26.6%；华南大区完成销售160.5亿元，销售占比35.5%；华东大区完成销售162.3亿元，销售占比35.9%；北方区域完成销售8.9亿元，销售占比2.0%。上半年公司抢抓机遇率先推出“以旧换新”，首创“直收+帮卖”模式，助力销售破局；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等盘活去化；不断加大数字化营销活动力度，持续扩大品牌声量，布局多平台自媒体，加大内容获客力度。
    加强现金流管理，牢筑资金安全防线：2024年上半年公司新增上海闵行区、广州海珠区2宗地块，总建面9.3万平米，权益比例26%，审慎把控投资拓展工作。上半年末公司剔除预收款的资产负债率61.3%，长期有息负债占有息负债总额比例保持在八成以上，持续保持稳健资产负债结构。期内公司持续强化资金管控，优化融资成本，上半年综合融资成本5.13%，较2023年下降35BP，成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.70元、0.75元、0.79元，当前股价对应PE分别为7.8倍、7.4倍、7.0倍。公司为珠海国资领先房企，股东方实力雄厚，多维支持公司发展，公司自身审慎投资区域聚焦，积极去化财务稳健，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。

销售结构优化，财务状况稳健

招商蛇口(001979)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入512.7亿元，同比下降0.3%，归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，与业绩快报一致。
    平安观点：
    毛利率下降及投资收益减少致业绩承压：2024年上半年公司实现营业收入512.7亿元，同比下降0.3%，归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降4.3个百分点至12%；2）投资收益同比减少3.5亿元。
    销售结构持续优化，强化投资管控：2024年上半年公司销售面积438.7万平米，同比下降35.9%，销售金额1009.5亿元，同比下降39.3%，销售规模稳居行业前五。销售权益比65%，同比提升9个百分点。高能级核心城市市场地位持续巩固，强心30城销售业绩贡献占比91%，核心10城销售业绩贡献占比66%，同比去年提升2个百分点；新推盘项目首开当日去化率同比提升17个百分点。上半年公司获取7宗地块，总计容建筑面积80.1万平米，总地价146.1亿元，公司需支付地价100亿元，在“核心10城”投资金额占比达86%；获取代建项目26个，合计新增管理面积178万平米；获取4个轻资产管理输出项目，涉及产业、公寓、办公等业态，合计新增管理面积16.3万平米。
    财务状况稳健，“三道红线”维持绿档：2024年上半年末公司剔除预收账款的资产负债率62.4%、净负债率59.2%、现金短债比1.63倍。在满足“三道红线”同时，公司采取稳杠杆和优结构融资策略，期末银行融资占比达64.6%，一年内到期有息债务占比仅16.7%，较2023年末降低3.3个百分点。期内新增融资成本3.01%，期末综合资金成本3.25%，较年初降低22个BP。
    投资建议：考虑公司盈利能力下行超出预期，下调公司2024-2026年
    EPS预测至0.72元（原为0.81元）、0.73元（原为0.88元）、0.77元（原为0.97元），当前股价对应PE分别为12.8倍、12.6倍、12.0倍。公司财务状况稳健，投资积极聚焦，销售结构优化，有望以优质资产助力未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

侨银股份半年报点评：扣非归母净利润同比+4.1%，环卫订单持续增长

侨银股份(002973)
    业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入19.46亿元，同比-2.63%；归母净利润1.72亿元，同比-13.68%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+4.1%。环卫订单增长，版图持续扩张，品牌实力优越
    2024H1公司新增中标总金额35.85亿元，同比增长73.57%，年化金额4.42亿元，同比增长4.56%。截止24年6月30日，公司在手待执行订单总额超462亿元。区域分布方面，华东地区新中标金额占比60.23%，业务版图持续扩张。近期，公司圆满完成第十五届世界经济论坛新领军者年会暨2024大连夏季达沃斯论坛等多项大型活动环卫保障任务，再次验证公司优越的品牌实力。
    扣非归母净利润同比增长4.1%，降本增效成果显著
    公司当期非经常性损失相对较多：1、非流动资产报废损失增加，上半年非流动资产报废损失1020万元，同比增长577万元。2）计入当期的政府补助同比减少207万元。扣非归母净利润同比增长，公司经营能力依然可观。
    公司内部应用平台数字化不断加速，推进人员管理规范化，区域责任制达标额达101.12%，管理效率同比提高1.01%。公司积极整合各方优势，共同打造“数智城市研究院”，专注于城市全维度全生命全周期综合管理场景的AI技术深度赋能。数字化的应用有助于公司降本增效，上半年公司毛利率26.23%、净利率8.89%，较去年全年分别增长0.2pct、0.55pct；管理费用1.16亿元，同比下降16.77%，经营效率持续提升。
    现金回款承压，期待未来伴随地方政府化债得到改善
    截至2024年6月30日，公司应收账款总额24.34亿元，较上年末增长2.77亿元；合同资产9.34亿元，较上年末增加1.84亿元。受个别项目业主项目考核结果延缓出具等原因，公司回款出现一定承压。
    但公司回款改善相对可期：1）截止2024年6月30日，公司最大欠款方欠款占公司全部应收账款&合同资产的比重达18.94%，有且仅有此一家客户欠款规模超过1亿元。2）公司客户多为政府部门，信用较好，回款相对有保障。3）账龄1年以内的应收账款占比超60%，账龄总体可控。我们认为，伴随地方政府化债推进，不排除公司应收类科目未来有一定的积极表现。
    投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为3.10、3.47、4.31亿元，同比分别-2.23%、11.99%、24.35%；摊薄EPS分别为0.76、0.85、1.06元，8月30日股价对应PE分别为11.24、10.04、8.07倍。24/25年的盈利预测前值分别为4.13、4.69亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长。维持公司“增持”评级。
    风险提示：应收账款回款不佳需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利下降的风险；定增发行失败的风险；新增订单不及预期的风险；人力成本上升的风险

收入保持快速增长，期待毛利率回升，车载+边缘算力驱动未来成长

美格智能(002881)
    事件
    公司发布2024半年度报告，上半年实现收入13.06亿元，同比增长27.63%；实现归母净利润3348万元，同比下滑31.18%；实现扣非净利润3193万元，同比增长31.98%。其中Q2实现收入7.31亿元，同比增长26.08%，实现归母净利润2702万元，同比下滑11.48%。
    半年度营业收入创历史新高
    公司上半年受益于整体海外物联网需求旺盛，国内较好复苏下，收入实现快速增长，同时单Q2实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%，单季度营业收入创历史新高。公司车载端5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，保持高速增长，同时IOT行业端较好复苏，FWA逐步开拓海外市场，北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，行业竞争影响减弱。
    毛利率环比有恢复，同比仍承压
    公司2024H1实现毛利率16.59%，同比下降3.82pct，其中单Q2毛利率17.30%，环比提升1.61pct，同比下降1.44pct。主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在24年上半年内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。
    费用管控取得成效，主业净利率提升
    公司上半年费用管控取得成效，销售/管理/财务费用率分别为2.15%/2.27%/1.11%，同比变化-0.7/-0.35/+0.86pct。研发费用率显著下降，上半年研发费用占营收比下降至7.29%，同比下降2.82pct。
    边缘算力打开广阔长期成长空间：
    美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为1.0/1.4/2.0亿元，对应估值分别为60/42/30倍，维持“增持”评级。
    风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

地产客户收入下滑拖累业绩增长，TIS业务厚植发展新动能

深圳瑞捷(300977)
    收入阶段性承压，看好公司中长期发展潜力
    公司24H1实现营收2.09亿，同比-7.82%，实现归母净利润0.11亿，同比-61.84%，扣非净利润0.07亿，同比-43.28%。24Q2单季度实现营收1.32亿，同比-3.65%，归母净利润为0.07亿，同比-64.31%，扣非净利润为0.10亿元，同比-27.36%。收入有所承压主要系房地产类客户收入持续下滑，较上年同期下降31.27%；利润同比下滑主要系地产行业不景气带来的营收下滑，毛利率下降以及费用未能有效摊薄。我们仍看好公司多元化业务拓展以及公司在IDI-TIS业务的布局，考虑到地产下行压力较大，我们下调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润0.42、0.56、0.83亿（前值为0.7、1.3、1.8亿），对应PE为64、47、32倍，调整为“增持”评级。
    毛利率有所下滑，华南市占率稳步提升
    分业务来看，24H1公司第三方评估、项目管理分别实现营收1.22、0.86亿元，同比-16.35%、+7.54%，毛利率分别为41.46%、30.19%，同比-0.80pct、-3.48pct。24年上半年公司整体毛利率为36.82%，同比-2.38pct，24Q2单季毛利率分别为42.43%，同比+0.85pct。分地区来看，公司持续深耕华南地区，实现市场占有率的稳步提升，上半年华南区域收入实现7.11%的正增长，毛利率同比增长1.43pct至38.03%。
    深度绑定优质客户，房屋养老金或为公司迎来发展新机遇
    公司积极拓展产业类与保险类新客户群体，持续加大对该两类客户的资源投入，推动业务的多元化发展。通过“服务+平台+数据”新模式，深度赋能客户的个性化需求，24年上半年产业类与保险类客户的收入实现了显著增长，分别较上年同期增长190.04%和25.57%。截至2024年上半年，房地产类客户的收入占比已下降至47.35%。近期住建部提出建立房屋养老金制度，为房屋体检、维修及保险等提供了长期稳定的资金来源，公司作为一家提供专业第三方评估的企业，率先为保险机构提供专业的TIS服务，或有望率先介入房屋体检蓝海市场。
    费用未能有效摊薄，减值损失同比下滑
    24H1期间费用率为31.87%，同比+3.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.72%、16.13%、7.26%、-0.25%，分别同比变动-0.82pct、+4.13pct、-0.16pct、+0.16pct，销售费用同比-15.74%，主要系公司集中资源在重点区域和业务所致，资产及信用减值损失同比减少0.05亿至0.09亿，综合影响下净利率为5.32%，同比-7.22pct，单Q2净利率为6.11%，同比-9.31pct。24上半年CFO净额为-0.59亿，同比多流出0.44亿，收现比/付现比分别为86.58%、27.34%，分别同比-14.77pct、+0.53pct。
    风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

高基期效应趋淡，中期分红率111%

稳健医疗(300888)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入21.2亿，同比+11%，归母2亿，同比-33.8%，扣非1.8亿，同比-23.9%；公司24H1收入40.3亿，同比-5.5%，归母净利润3.8亿，同比-43.6%，扣非归母净利3.3亿，同比-40.6%。公司24H1分红4.3亿，分红率111.4%。
    收入和归母净利润下降主要系23Q1感染防护产品带来高基数所致。24Q2开始公共卫生事件对收入规模基数影响基本消除。
    分产品看，公司24H1健康生活消费品收入22.8亿，同比+10.6%，其中干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰收入分别为6.8亿/4.5亿/4.4亿，同比+24.8%/+4.3%/+8.9%；棉干湿棉柔巾收入大幅增长主要原因系加强与消费者的沟通，且使用场景创新，产品力加强；
    医用耗材17.2亿，同比-20.9%，其中传统伤口护理与包扎产品5.8亿，同比+2.2%；收入减少幅度较大系感染防护产品需求大幅减少所致。
    公司24H1毛利率48.7%，同比-2.7pct；归母净利率9.5%，同比-6.5pct。分产品看，公司24H1健康生活消费品毛利率56.9%，同比-1.3pct，其中干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别为49.7%/59.7%/65.7%，同比-4.5pct/+1.7pct/+2pct；健康生活消费品毛利率下降主要原因系棉花采购价格上升。
    医用耗材毛利率38.1%，同比-7.1%，其中传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9%，同比-5.5pct。
    从门店看，截至24年6月底，公司线下门店444家，其中直营门店360家，新开店31家，闭店8家，净新增23家，闭店原因为合同到期及战略布局考虑主动闭店；加盟门店84家，新开店11家，闭店1家，净新增10家，闭店原因为商场整改且合同到期闭店。
    健康生活消费品分渠道看，公司24H1线上收入13.8亿，同比+11.1%，毛利率53.1%，同比-1.1pct；线下收入7亿，同比+8.9%，毛利率65%，同比+0.1pct；
    产能方面，棉柔巾/卫生巾24H1产能利用率分别为50%/74%，同比+7pct/11pct，其中卫生巾产能利用率提高主要系新增生产设备和生产线，产品类型更加完善，市场需求增加，订单量增多所致。
    渠道方面，开展多元化布局与拓展海外市场
    医用耗材：公司通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路；摆脱了公共卫生事件的影响，医疗业务渠道回归常态化的收入结构。24H1国外销售渠道实现营业收入7.9亿元，同比增长14.1%，占医疗板块收入比重46%，体现了稳健医疗坚韧的国际市场基础。
    国内医院渠道稳步拓展，C端业务尤其是跨境电商有所突破：截至24年6月底，国内电商平台累计粉丝数近1700万，搭建了健康个护品类矩阵，抓住医疗消费品新发展趋势；线下进入国内头部药店近19万家；在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。
    健康生活消费品：全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台；线下以一二线城市直营加密，核心三四线城市加速加盟为策略。
    截至24年6月，全棉时代全域会员人数超5600万人，较去年末增长7%。线上渠道聚焦新品、爆款矩阵，加强品类之间互相渗透，努力提高拉新转化率与老客复购率；24H1传统第三方电商平台超15%增长，兴趣电商平台实现突破性增长(例如抖音同比增长近80%)。线下门店提速发展，盈利能力已经恢复至2019年水平。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于公司24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅度下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降，同时考虑到目前消费环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为5.8/6.6/7.8亿元（前值分别为9.5/10.8/11.9亿元），对应PE分别为25/21/18X。
    风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。

星空篷预计仍保持高速增长

浙江正特(001238)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入4亿，同比+7.9%，归母净利润0.2亿，同比+12%，扣非归母0.2亿，同比-37.4%；
    24H1收入7.6亿，同比+4.9%，归母净利润0.4亿，同比+2.2%，扣非归母0.5亿，同比-6.8%。24H1公司处于拐点阶段，恢复增长态势，新增长势能已形成。
    分产品看，公司24H1遮阳制品收入6.6亿，同比+3.4%，占比88%，其中星空篷产品收入3.9亿，同比+47.9%，且预期仍将保持较高增长趋势；休闲家具收入0.4亿，同比-11.2%，占比4.9%；
    细分产品看，
    1)老产品如折叠篷、汽车篷、遮阳伞等已基本筑底，大客户正在恢复补货；2)当前爆品如星空篷等仍处于增长红利期，持续替代传统木制廊架，市占率行业领先，并不断覆盖更多区域和大客户；
    3)新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，各大渠道频繁售罄。
    分地区看，外销收入7亿，同比+3%，占比93.1%；内销0.5亿，同比+39.6%，占比6.9%。
    公司24H1毛利率27.9%，同比+1.9pct；归母净利率5.7%，同比-0.1pct。分产品，遮阳制品毛利率29.4%，同比2.5pct；户外休闲家具毛利率21.2%，同比-2.3pct；
    分地区，公司24H1外销毛利率29%，同比+2.4pct；内销毛利率13.3%，同比-0.3pct。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/7%/3.4%/-0.8%，同比+0.4pct/+1.0pct/-0.3pct/+2.4pct。
    进行衍生产品与新品研发，布局多渠道营销
    产品研发方面：1）既有爆品系列化：以星空篷廊架产品为基础，开发烧烤廊架、金属车库和户外花园房等衍生产品，依托既有销售渠道和产线快速开拓市场。；
    2）新爆品持续突破：坚持通过原创设计、工程突破，开发让消费者和大渠道眼前一亮的新产品，但保持高性价比，确保新产品能持续引爆市场。营销方面：1）大客户拓展：“深化老客户、开拓新客户”，星空篷产品进入线下门店数量持续提升，新产品如烧烤廊架、储物箱、家具套组等持续进入大客户渠道；过去半年持续拓展新客户，已全面覆盖欧美主要大渠道，包括Sam’s，家得宝（The Home Depot）等，全方位促进公司收入提升；
    2）跨境电商发力：公司已完成跨境电商从代运营到自运营转型，依托专业人才，把公司多款爆品做到亚马逊“Best Seller”；
    3)数字营销：公司已形成自有专业数字营销团队，通过多种营销方式如网红营销等，完成低成本、高效率导流，促进大客户和自营跨境电商收入增长。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司集户外休闲家具及用品研发、生产、销售业务于一体，已建立较为完整的户外休闲家具及用品业务体系。公司作为国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的高新技术企业之一，在行业内有较高的市场地位。综合考虑公司24H1业绩表现等因素，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.11/1.34/1.57亿元，EPS分别为1.01/1.22/1.43元/股，对应PE分别为21/17/15x。
    风险提示：新品研发不及预期；汇率波动风险；知识产权侵权风险；原材料价格波动风险。

高基数下稳健成长，扎根省内拓展省外，兼系列有望成为战略大单品

口子窖(603589)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入31.66亿元，同比增加8.72%；实现归母净利润9.49亿元，同比增加11.91%；实现扣非归母净利润9.30亿元，同比增加11.50%。根据计算，2024Q2实现营业收入13.99亿元，同比增加5.90%；实现归母净利润3.59亿元，同比增加15.15%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增加12.70%。
    维持产品多元优势，扎根省内拓展省外。24年Q2高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，中高端产品占比不断提升，高档酒占总收入的97%以上。直销/批发代理收入分别同比+12.55%/+3.52%；安徽省内/省外销售收入同比+5.04%/-2.41%；省内/省外经销商数量Q2均有所增加，分别增加3个/32个，公司销售的主要市场仍在安徽省内，同时也辐射周边省份。
    盈利能力稳中向好，百亿目标有望实现。24Q2销售费用率同比增加3.90pct至18.80%；管理费用率同比增加0.34pct至7.24%；财务费用率同比增加0.12pct至-0.08%。销售费用率增加主要Q2加大与消费者促销投放及增加广告宣传投入；管理费用率增加主要是折旧及摊销等费用增加。24Q2毛利率同比增加4.52pct至75.04%，上半年同期基数较低。归母净利率同比增加2.06pct至25.69%，盈利能3M力较23年同期有所增长。
    9.78
    2.56 投资建议：我们认为公司仍将受益安徽市场扩容，随着改革的稳步推进，盈利能力有望持续上行，预计24-26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元，同比增速为10.4%/10.9%/10.9%。预计归母净利润分别为19.3/21.7/24.2亿元，同比增速为12.3%/12.1%/11.7%，维持“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险，竞争加剧风险，宏观经济环境调整风险

业绩高增延续，第二曲线亮眼

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年H1公司实现营业收入78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元，同比+56.14%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中，24Q2单季度实现营收43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。
    多品类战略效果渐显，全国化布局持续推进。（1）分产品看，24H1/24Q2东鹏特饮分别实现营业收入68.6/37.5亿元，同比+33.5%/36.4%，东鹏特饮500ML单品位列中国软饮料SKU销售金额第三位，核心产品保持稳健增长。2024H1东鹏补水啦实现收入4.76亿元，同比+281.12%，收入占比6.05%；其他饮料（不含补水啦）实现收入5.31亿元，同比+172.16%，收入占比6.76%。2024Q2其他饮料（含补水啦）实现收入6.30亿元，同比+193.83%，公司多品类战略推进的进度和效果初步达成预期目标。（2）分区域看，24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营业收入21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6%/+69.1%；基地市场广东区域保持稳健增长，但收入占比从2023H1的34.1%下滑至26.9%；多区域市场收入同比增长超50%，公司全国化发展战略成果不断显现。2024年H1公司经销商数量达到2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，同比+9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。
    成本压力稳步缓解，盈利能力持续提升。24H1/24Q2公司毛利率分别同比+1.5pct/+3.3pct至44.6%/46.1%，主要受益于原材料价格下降。从费用端来看，24H1/24Q2公司销售费用率同比-0.3/-1.6pct至15.6%/14.3%，公司为推进全国化战略而增加销售人员、加大冰柜投入，拉动公司营收显著增长，从而实现费率下滑；24H1公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.1/-1.2pct，24Q2管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/-1.4pct，财务费用率下滑主要系定期存款利息收入增加，整体公司费率情况持续改善，综合影响下公司24H1归母净利率同比+1.7pct至22.0%，24Q2归母净利率同比+3.7pct至24.3%，均实现历史新高。
    能量饮料为主线，多元品类不断完善。公司持续深耕能量饮料领域，以消费者需求为导向夯实基本盘，同时积极探索海外市场，拓宽能量饮料产品线储备出口。在新品类方面，2024H1东鹏补水啦销量同比+342%，其他饮料（不含补水啦）销量同比+90%，二者合计销量占比同比+9.3pct至21.8%，收入占比同比+6.9pct至12.8%，第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉健康化、年轻态消费趋势，上半年“上茶”系列无糖茶全新推出上茶普洱、上茶茉莉口味，“东鹏大咖”新推出生椰拿铁产品，同时公司新推出VIVI鸡尾酒系列饮料，目前提供三种口味的双规格产品。公司不断通过品类与口味创新打造多元产品矩阵，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，夯实基础的同时积极发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2024上半年在消费略疲软的情况下业绩靓眼，下半年公司将持续完善生产和销售网络的全国化布局，不断满足消费者需求。我们根据半年报业绩上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收153.4/193.6/228.7亿元，同比+36.2%/+26.2%/+18.1%；实现归母净利润28.9/37.5/45.7亿元，同比+41.9%/+29.7%/+21.8%，对应PE分别为32x/24x/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

自有Fab产线量产出货，射频模组业务成长快速

卓胜微(300782)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。
    平安观点：
    公司全面深化Fab-Lite经营模式，资源平台效应初显。公司是国内射频芯片的领先企业，通过自建产线，拥有了芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，在工艺技术创新、产品快速迭代、研发效率提升、资源整合等环节实现更有效的把控，降低对外部依赖，快速响应市场需求，在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。2024年上半年末，公司6英寸滤波器晶圆生产线已经具备较为完整的生产制造实力，覆盖低、中、高端全类型的产品形态，可以满足客户的多元化、差异化的需求，上半年已经实现规模量产出货；12英寸晶圆生产线已具备IPD滤波器、射频开关和低噪声放大器的工艺制造能力，均已处于量产阶段。
    射频模组产品快速增长，成为公司收入增长的主要动力。2024年上半年，公司借助高效资源平台业务模式，在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，效果较为明显。上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%，其中Q2营业收入10.95亿元，同比增长14.8%。分产品看，上半年射频模组成为公司的主要增长点，H1收入达到9.66亿元，同比增长81.41%，成为公司收入增长的主要推动力。公司预计，射频模组收入增长势头将延续。国内市场恢复更为明显，而海外市场相对较为疲弱，2024年上半年，公司国内市场销售收入9.52亿元，同比增长1.32倍；国外市场收入13.33亿元，同比仅增长6.22%。
    市场竞争激烈加上新厂折旧增加，公司盈利压力加大。上半年，公司归母净利润出现下滑，主要原因在以下方面：1）整个市场竞争激烈，产品
    价格下行压力大，而且由于新厂的量产转固，折旧开始计提，拉低了毛利率水平。上半年，公司毛利率为42.12%，较上年同期下降了6.94个百分点，无论是分立器件，还是射频模组，毛利率均出现明显下滑。公司半年报显示，上半年公司计提固定资产折旧2.65亿元，上年同期为0.88亿元，上升明显。2）期间费用较快上升。上半年，公司期间费用率较上年同期大幅上升了7.11个百分点，主要是由于研发费用占收入比重上升明显所致。2024年上半年，公司研发费用占收入比重为21.58%，较上年同期上升了6.34个百分点。从单季度看，Q2盈利压力更大一些，当季净利润出现大幅下滑。Q1、Q2归母净利润分别为1.98亿元和1.57亿元，同比分别+69.78%和-37.38%。
    投资建议：公司是国内射频前端芯片领先企业，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。2024年以来，公司收入平稳增长，但是面临的竞争环境更为复杂，新产线投产也带来了大额的折旧，公司短期盈利可能出现下滑，我们调低了公司盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.99亿元（前值为16.11亿元）、12.52亿元（前值为25.84亿元）和15.34亿元（新增），EPS分别为1.68元、2.34元和2.87元，对应8月30日收盘价的市盈率分别为39.5X、28.3X和23.1X。市场环境的大幅变化，以及新产线的转固带来的折旧费用增加，给公司短期的盈利造成了一定压力。但是后续随着自建滤波器产线的顺利爬坡，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，公司不光是在成本端会有优势，而且可以做定制化和多元化，市场竞争力会显著提升。后续，公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场，将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。（2）关键技术人员流失的风险（3）高端滤波器研发失败的风险。

短期业绩承压，静待行业需求恢复利润弹性释放

航天电器(002025)
    事件
    公司公告2024年半年报，2024H1实现营收29.21亿元，同比-19.3%；2024H1实现归母净利润3.85亿元，同比-10.0%。
    单季度营收下滑主要系整体行业需求低迷
    公司2024Q2营收同比-28.85%，较2024Q1的-9.47%扩大19.38pct，营收显著下降或显示传统配套领域市场需求波动较大。公司2024Q2销售毛利率为56.43%，同比/环比提升21.10pct/16.13pct，毛利率显著提升，或显示公司在高价值领域竞争实力强，需求波动影响小，且降本增效效果好。
    阶段性困难未阻碍公司积极拓展市场脚步
    阶段性困难未阻碍公司扩张脚步，期间费用快速提升证明公司信心十足、积极拓展市场。2024H1公司期间费用7.80亿元，同比26.45%，其中销售/管理费用同比31.64%/34.59%，一方面，表明公司对未来有较强信心，积极开拓市场，另一方面股权激励摊销增加费用；研发费用同比18.59%，表明公司继续加大研发力度，提升技术水平。
    下半年营收及利润增速需相对较高，方能达成年初财务预算计划
    基于营收考核预计下半年公司营收增长需达38.20%以上，则可完成年初制定的财务计划。公司2024年年初制定的《2024年财务预算方案的议案》，计划2024年完成营收65.00亿元，同比4.67%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.20%达到35.79亿元以上，则可完成年初目标。
    深耕航天连接器领域，维持“增持”评级
    考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.34/81.72/101.49亿元，同比增长分别5.21%/25.08%/24.19%；归母净利润分别为7.89/10.89/14.30亿元，同比增速分别为5.18%/37.95%/31.28%。鉴于公司深耕航天连接器等领域，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比增长41.80%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.77亿元，同比-20.25%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.14%。
    收入分析：葵花子表现平稳，坚果类快速增长。上半年公司实现营收28.98亿元，同比增长7.92%（其中Q1：+36.39%；Q2：-20.25%），Q2增速明显放缓，预计主要源于节后淡季和市场消费疲软。上半年总体来看：
    产品维度，2024H1葵花子实现营收18.5亿元/同比+3.01%，其中打手瓜子快速增长，高端瓜子“葵珍”通过产品优化和渠道拓展进行圈层渗透，销售额持续提升，Q2起公司对蓝袋系列产品采取加量不加价等促销策略，有望促进下半年销售进一步增长；坚果类实现营收6.6亿元/同比+23.90%，其中坚果礼盒持续增长，每日坚果屋顶盒渗透率不断提升，叠加新品助力销售，总体实现较好增长，未来公司将在做好礼盒拓展的同时加大对日常消费坚果产品的投放，做好渠道下沉和品牌传播；其他产品实现营收3.5亿元/同比+10.43%，其中怪U味、花生品类取得突破，针对第三曲线，公司采用赛马方式，试行品类合伙，加大合伙人经营自主权，对市场表现好及潜力品类进行聚焦发展。
    区域维度，2024H1东方/南方/北方区域营收8.7/8.6/5.3亿元，同比+21.88%/-0.7%+3.27%，其中华东区快速增长主要得益于总部坚果礼盒团购销额增长和零售量贩渠道收入增加。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，各类线下终端数量约70-80万家，其中渠道数字化平台掌控终端网点数近37万家，较年初增加约5万家，与此同时，公司持续强化电商业务，积极拓展零食量贩店、会员店、餐饮渠道等新兴渠道及海外市场，H1电商业务营收3.6亿元，同比+11.58%，预计受益于抖音、拼多多等渠道的较好增长，海外市场营收2.46亿元，同比+4.54%，主要得益于渠道不断渗透深化。
    利润分析：原材料成本下降推动盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为24.98%，同比提升4.42pct，主要得益于原材料采购成本下降，环比下降5.45pct，主要源于销售收入下降导致单位固定性生产成本上升。费用端，Q2期间费用率同比+2.56pct至16.81%，预计收入下滑对费率产生一定影响，具体看销售费用率10.04%/同比+1.52pct，其中广告促销费显著增加，管理费用率7.67%/同比+2.03pct，财务费用率-2.22%/同比-1.46pct，主要得益于利息收入和汇兑收益增加。最终Q2公司净利率为8.94%，同比+2.29pct。
    投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本红利持续兑现，利润弹性有望逐步释放。由于市场消费较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由77.62/86.24/95.12亿元调整为74.94/83.29/91.91亿元，同比增长10.1%/11.1%/10.3%，归母净利润由10.50/12.24/14.01亿元调整为9.43/10.91/12.53亿元，同比增长17.5%/15.7%/14.8%，维持“增持-A”评级。
    风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

公司简评报告：高毛利率业务增长亮眼，海内外渠道建设持续

萤石网络(688475)
    投资要点
    事件：2024年H1公司实现营业收入25.83亿元，同比+13.05%；实现归母净利润2.82亿元同比+8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.89%。业绩符合预期。2024Q2，公司营业收入为13.47亿元，同比+11.64%；归母净利润为1.56亿元，同比-6.64%。
    坚持产品迭代，新品类快速增长。2024年H1，公司于春季发布会推出多款新品，发布智能穿戴产品线。公司上半年智能摄像机收入为14.44亿元，毛利率为39.41%，同比略有下降智能入户收入同比+68.97%至3.28亿元，在主营收入中的占比提升至12.78%，该板块毛利率提升至41.46%（去年同期为33.25%）。智能服务机器人收入同比+273.34%至5480万元
    云平台业务向好，收入结构改善致整体毛利率提升。2024年H1物联网云平台业务实现收入4.95亿元，同比+29.97%，毛利率提升至76.13%（去年同期为75.16%）。公司已发布自研的具身智能大模型“蓝海大模型”，目前在备案中。云平台业务占主营收入的比重提升至19.27%，叠加供应链精益管理等因素，公司2024年H1整体毛利率同比提升至43.34%。
    加强海内外渠道拓展、研发投入，财务费用及所得税致短期利润波动。公司国内主流销售产品的电商出货占比提升至40%以上，线下多层次渠道持续完善。海外方面，销售网络覆盖130多个国家和地区，上半年境外收入为8.5亿元，收入占比提升。费用方面，2024年H1销售/研发费用率+0.70pct/+0.26pct至14.61%/16.35%，管理费用率同比基本持平，归母净利率同比-0.42pct至10.90%，但归母净利润金额增长。2024Q2，公司销售/管理/研发费用金额同比增速均为个位数，财务费用同比增长超1400万元，所得税费用为844.59万元（去年同期为-1122.46万元），归母净利润略有下降，但利润总额同比增长超5%。
    资产经营相对稳健。截至2024年年中，公司总资产为79.83亿元，货币资金/在建工程/固定资产在总资产中占比为51.72%/10.79%/10.55%，资产负债率为33.99%。2024年H1，萤石智能家居产品产业化基地项目完工转入固定资产，投资活动现金流净额同比增长28.30%，萤石智能制造重庆基地项目工程进度达73.48%。
    投资建议：公司围绕智能家居和物联网公有云双主业，构建“2+5+N”生态，产品创新、渠道建设、自建供应链体系等构筑发展基石。基于现有数据，我们调整归母净利润预测（前值为7.14/8.70/10.22亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为6.58/7.74/9.51亿元，预计EPS为0.84/0.98/1.21元，对应PE为31X/27X/22X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；全球化经营风险；行业竞争加剧。

国内塔筒业务下滑拖累业绩，出口业务保持高盈利水平

大金重工(002487)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收13.56亿元，同比减少34.2%，归母净利润1.74亿元，同比减少36.23%，扣非后净利润1.61亿元，同比减少35.62%。2024Q2，公司实现营收8.93亿元，同比减少25.96%，归母净利润1.21亿元，同比减少38.92%。
    平安观点：
    陆上风塔业务大幅下滑拖累上半年业绩。上半年公司实现营收13.56亿元，同比减少34.2%，其中蓬莱大金的收入规模11.61亿元，同比减少7%，发电业务的收入规模1.18亿元，同比增长约1.6倍；蓬莱以外的生产基地贡献的收入体量较小，呈现大幅的下滑，一定程度与上半年国内风电终端需求疲软有关，可能也与公司的经营策略相关。整体来看，上半年公司蓬莱基地以及发电业务合计的利润贡献同比略有增长，公司业绩的下滑主要因为其他生产制造基地收入和利润贡献锐减所致。
    出口业务保持高盈利水平，后续订单交付能见度高。上半年公司出口业务收入7.58亿元，同比减少16.72%，营收占比约56%；毛利率27.59%，保持相对稳定，反映了公司管桩出口业务较高且稳定的盈利水平。2022年10月，公司中标法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier海上风电场项目，为该项目供应61根单桩，2024上半年公司已交付三个批次共计41根单桩，是公司海外业务收入的主要来源。展望下半年，法国NOY订单剩余部分继续交付，丹麦Thor项目将开启产品交付，近期该项目第一批次产品已发运。2025年，预计德国NSC海上风电项目订单将开启交付，该项目订单包含105根单桩及附属结构，合同总金额约6.26亿欧元；另外，预计英国Inch Cape项目的订单也将在2025年批量交付。
    逐步切换出口产品交付模式，构建自主物流体系。近期，公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less单桩基础从蓬莱大金港发运，这是首次由公司负责的国际海运任务，根据已签署海外订单需要，后续公司将批量化执行海外项目的运输业务，这将为公司使用自建特种运输船执行远洋运输业务积
    累宝贵经验。整体来看，公司将从提供产品制造的FOB模式（在装运港船上完成交货），逐步转为提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），为客户提供从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”，从而提升公司在海外海上风电管桩订单获取方面的竞争力。
    电站业务有望进一步成长。上半年，公司阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超过3.6亿度，贡献收入1.18亿元；净利润约1亿元，同比增加约0.55亿元。唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，此外，公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。
    投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内制造业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.85、6.55、9.00亿元（原预测值6.36、7.78、11.31亿元），对应的动态PE26.8、19.8、14.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

战略成效显著，百亿目标坚定

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入50.75亿元，同比增长75.39%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长88.57%，实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比增长211.79%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入14.29亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏0.20亿元，实现扣非后归母净利润-0.35亿元，同比减亏0.28亿元。
    收入分析：抖音拉动综合电商企稳回暖，线下分销持续发力势能向上。2024H1公司实现营收50.75亿元，同比+75.39%（其中Q1：+91.83%；Q2：+43.93%），主要得益于公司战略有效落地，各渠道营收实现大幅增长。具体来看：
    渠道方面，2024H1线上收入40.9亿元，占比81%，其中抖音/天猫系/京东系收入12.24/10.83/7.93亿元，同比增长180.73%/28.32%/20.33%，短视频电商“新品类发电机”定位效果显著，通过主动打造多款爆品，实现增量近10亿，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长；线下层面，2024H1分销业务营收6.69亿元，同比增长超100%，其中区域经销商截止6月底达到1192家，上半年净增加130家，门店业务国民零食店/原有店型营收1.75/0.55亿元，截止6月底，国民零食店开设209家（H1净增加60家），原有店型116家，公司率先聚焦区域经销日销品打造，重点发力炒货及零食品类，打造超百款线下日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场，同时公司与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统也展开合作，未来有望持续贡献增量。
    产品维度，2024H1坚果营收27.6亿/同比+67.90%，烘焙营收6.1亿元/同比+38.85%，综合品类营收9.3亿元/同比+164.82%，上半年公司打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、板栗、腰果、坚果乳等超10款亿级大单品，多款爆品位列抖音、天猫品类榜单TOP1，零食累计上线超1000款sku，其中水牛乳千层吐司、黑猪午餐肉、山楂大礼包等重磅新品上线数月快速突破千万销售。此外，基于“一品一链”供应链规划，公司落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划，有望提供更多高端性价比产品。
    品牌维度，2024H1三只松鼠/小鹿蓝蓝实现营收46.9/3.85亿元，占比92.41%/7.59%。子品牌小鹿蓝蓝升级“儿童高端健康零食”新定位，打造多款千万级单品，并推出0蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品，2024H1实现营收增长66%，同时依托精细化运营成功实现可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。
    利润分析：毛利率提升费率稳定，盈利能力显著改善。2024Q2公司毛利率为21.90%，同比+3.24pct（H1坚果/零食/综合品类毛利率同比+1.54pct/-0.18pct/+0.17pct），预计主要得益于全链路成本优化和规模效应。费用端管控良好，Q2期间费用率同比-1.87pct，其中销售/管理/研发费用率为21.10%/3.53%/0.46%，同比-0.06pct/-1.73pct/-0.21pct。最终Q2净利率为-1.3%，同比+2.54pct。
    24年战略：2024年总体目标——重回百亿，在全中做强；坚守高端性价比，做强大单品、全渠道。具体来看，产品端，持续夯实坚果主品类，并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链，总成本领先的同时做强一批大单品；渠道端，坚持“D+N”协同为核心，通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，在渠道建设上特别聚焦分销业务逐步推动日销品区域化深度分销的打造以及社区零食店在根据地市场的密度布局；组织端，做好品销合一；品牌端，做强子品牌小鹿蓝蓝，小鹿蓝蓝经过三年快速发展已成为一个年销超5亿规模且具有较强知名度的品牌，公司以“儿童高端健康零食”的全新差异化定位开启核心大单品在全渠道矩阵的渗透，有望成为第二增长引擎。
    投资建议：公司坚持全品类全渠道建设，并以高端性价比战略牵引内外部变革，优化供应链打造低价优质大单品，叠加抖音等短视频电商赋能全渠道、线下分销深化助推增长，战略效果持续显现；中长期来看，子品牌小鹿蓝蓝借助差异化定位和供应链、渠道等优势，有望成为第二增长引擎。考虑到公司战略成效显著，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的101.65/123.76/146.08亿元调整为104.13/137.22/170.52亿元，同比增长46.4%/31.8%/24.3%，归母净利润由原来的3.33/4.67/6.07亿元调整为3.91/5.94/8.00亿元，同比增长77.8%/52.0%/34.7%，维持“增持-B”评级。
    风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。

业务结构优化，污水处理产能持续提升

中原环保(000544)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入29.16亿元，同比-15.67%，归母净利润7.04亿元，同比+17.77%。2024Q2公司实现营业收入13.73亿元，同比-25.79%，归母净利润2.86亿元，同比-10.54%。
    污水处理业务稳步增长，PPP项目毛利率提升显著。2023年公司完成重大资产购买，以45.1亿元收购净化公司，注入优质的污水处理、污泥处理资产，主业优势更加突出。24H1污水处理量达4.6亿立方米，再生水利用2895.16万立方米，供应自来水775万立方米，污泥处理量38.9万吨。24H1实现污水处理业务营收12.53亿元，同比+28.99%，毛利率达56.41%，同比+0.25pct。PPP项目方面，随着PPP项目陆续转入运营，在建项目减少，24H1公司PPP项目营业收入12.29亿元，同比减少40.41%，但毛利率提升明显，达38.32%，同比+18.1pct。
    污水处理产能持续提升，多个项目投运可期。公司所辖郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35万立方米/日）、郑州新区污水处理厂（100万立方米/日）提标改造项目于2024年1月1日正式商业运营。此外，郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施已完成土建及设备安装工作，正进行调试；南曹污水处理厂一期工程已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。
    经营性现金流好转，应收账款显著增加。24H1公司经营产生的现金流净额为-3.9亿元，主要因为公司PPP项目在建项目减少，支出变少。应收账款方面，截至2024年6月底公司应收账款达55.13亿元，较24Q1增长15.81亿元。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为77.52亿元、78.78亿元、79.80亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3%，归母净利润分别为11.43亿元、12.97亿元、14.07亿元，增速分别为32.9%、13.5%、8.5%，维持“增持”评级。
    风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。

消费市场持续修复，行业市场复苏渐行渐近

北京君正(300223)
    主要观点：
    事件
    2024年8月29日，北京君正公告2024年半年度报告，公司上半年实现收入21.1亿元，同比下降5.2%，上半年归母净利润2.0亿元，同比下降11.1%，上半年扣非归母净利润2.0亿元，同比下降3.5%。对应2Q24单季度公司收入11.0亿元，同比下降4.5%，环比增长9.2%，单季度归母净利润1.1亿元，同比增长2.6%，环比增长26.3%，单季度扣非归母净利润1.2亿元，同比增长22.6%，环比增长43.2%。
    消费市场持续修复，行业市场复苏渐行渐近
    公司上半年收入21.1亿元，同比下降5.2%，综合毛利率37.6%，同比增长1.1pct；2Q24单季度收入11.0亿元，同比下降4.5%，环比增长9.2%，单季度毛利率37.7%，同比增长1.8pct，环比增长0.3pct。分产品线来看，其中：
    计算芯片，2024上半年收入5.2亿元，同比增长10.6%；毛利率32.6%，同比增长9.1pct。分季度来看，1Q24收入2.40亿元（YoY+13.3%），2Q收入2.83亿元（YoY+8.3%，QoQ+17.6%）。计算芯片在安防监控、生物识别、打印机、智能家电、智能门锁等领域的市场销售持续增长，公司产品条线清晰，增长路径相对明确，从芯片情况看，行业级高性价比的IPC芯片T32已经投片，可面向H.265双摄安防类产品市场，提供低功耗、专业级成像功能、并具有AI处理功能，在消费类安防监控市场和行业级安防监控领域均具有独特的竞争优势。此外，面向泛视频领域C系列芯片产品优化版本MPW的流片工作，进一步拓宽了下游领域。
    存储芯片，2024年上半年收入13.2亿元，同比下降12.3%；毛利率35.4%，同比下降0.7pct。分季度来看，1Q24收入6.41亿元（YoY-13.0%），2Q24收入6.76亿元（YoY-11.6%，QoQ+5.5%）。行业市场需求仍相对较为低迷，产业链各环节仍存在一定库存压力，进一步影响了产品的市场需求，不过行业市场稳定性较高，产品价格等方面的竞争压力相对较小，公司存储芯片毛利率较为稳定。公司存储产品线成长空间非常充足。具体来看，
    1)、SRAM：市场尽管不太具有成长性，但相对比较稳定，预计未来会长期存在，而且毛利率比较好；
    2）、DRAM：主要面向利基市场，整个利基市场预计100亿美金左右的空间，尽管公司已经在全球汽车、工业市场有了很好的一席之地，但相比整个市场空间而言体量还小，上升空间很大，随着公司不断更新制程（预计21nm产品2024年下半年可以推出样品），未来有望进入新的成长期。
    3)、Flash：目前体量还不算大，是比较新的产品线，之前成长性一直很好，近两年行业市场压力比较大影响了增长，一旦行业市场开始恢复，Flash产品线应该也会有很好的成长性。
    模拟与互联芯片，2024年上半年收入2.3亿元，同比增长23.4%；毛利率52.1%，同比下降0.4pct。分季度来看，1Q24收入1.06亿元（YoY+16.9%），2Q24收入1.26亿元（YoY+29.4%，QoQ+18.6%）。业务线主要收入来源为各类LED照明驱动芯片，在汽车、白色家电、智能物联网、办公设备等市场持续拓展，车载LED照明芯片在汽车照明中的渗透率不断提高，单车LED驱动芯片用量不断提高，为车载LED驱动芯片带来不断成长的市场空间。
    消费电子市场和汽车、工业等行业市场呈现不同的发展态势，消费电子市场需求普遍好转，更多消费类细分市场需求回暖，带动了相关半导体产品的市场销售，公司预计消费电子市场需求将持续向好。汽车、工业等行业类市场景气度仍相对低迷，同时在经销商、客户等产业链各环节中仍存在一定库存压力，对行业市场的客户需求造成了持续影响，预计2024年下半年行业市场需求仍会存在一定压力，但随着库存的持续去化，亦有可能带动需求的缓慢复苏。
    投资建议
    我们更新了对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.0、6.4、8.1亿元（2024-2025原预测为8.9亿、12.9亿），对应EPS为1.04、1.33、1.68元/股，对应PE为44.7、35.2、27.7倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

短期业绩承压，持续加强海工业务布局

天顺风能(002531)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收22.59亿元，同比减少47.57%，归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%，扣非后净利润2.34亿元，同比减少57.78%。2024Q2，公司实现营收12.05亿元，同比减少59.09%，归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%。
    平安观点：
    需求不足叠加战略转型，风塔和叶片板块呈现量利齐跌。上半年公司业绩呈现较明显下滑，主要因为制造板块的主要业务均呈现销售收入和毛利率的下滑。风塔方面，上半年收入规模6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率下滑4.15个百分点至8.21%，估算出货量9万吨左右；叶片方面，上半年实现营收7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率下滑2.29个百分点至10.12%。上半年风塔和叶片板块下滑明显，一方面与国内风电需求疲弱的形势有关，另一方面公司正在战略转型，强化海工和发电板块，而对风电和叶片板块进行战略收缩。
    海工业务短期下滑，未来前景向好。上半年，公司海工业务营收0.92亿元，同比下滑90.3%，主要因为上半年国内海风项目建设节奏不及预期。展望下半年，国内海上风电项目推进节奏有望加快，公司已获得的阳江青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目订单预计将陆续实现交付，同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点。目前，公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局，江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地等四大国内生产基地已陆续投产，德国基地、阳江基地正在建设之中，随着未来国内海上风电加快发展，公司海工业务具有较大的成长潜力的业绩弹性。
    电站业务稳定，规模有望进一步增长。上半年，公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网，截至上半年累计风电场并网容量1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，毛利率下滑8.06个百分点至66.6%，可能主要受来风偏小影响。截至上半年，960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已获核准，正在积极筹备开工，并有望在2025年下半年逐步投运。根据披露信息，公司将适时启动电站资产的公募REITs，以进一步提升资产的运营效率。
    投资建议。考虑公司制造板块的需求形势和竞争态势，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元（原预测12.64、16.42、21.26亿元），动态PE分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务战略收缩并影响公司短期业绩；公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出；尽管海工业务因短期需求低迷未能体现盈利能力，随着国内外海上风电的加快发展，未来海工业务有望迎来较明显的量利齐升；维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

投资收益增厚业绩，期待终端需求回暖

日月股份(603218)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收17.88亿元，同比减少25.4%，归母净利润4.22亿元，同比增长44.71%，扣非后净利润1.53亿元，同比减少40.67%。2024Q2，公司实现营收10.90亿元，同比减少17.65%，归母净利润3.35亿元，同比增长109.45%。
    平安观点：
    铸件业务量利同比下滑，投资收益支撑业绩增长。上半年公司收入规模同比有所下降，同时综合毛利率同比下降2.43个百分点至19.14%，主要因为下游需求疲软，铸件销量出现一定程度下降，同时铸件行业呈现更为突出的价格竞争，盈利水平进一步承压，导致公司扣非后归母净利润的下滑。上半年公司转让了酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，持股比例由95%降低至15%，确认投资收益约2.73亿元（所得税前），是公司上半年归母净利润较快增长的核心原因。
    产能储备充足，静待终端需求复苏。截至上半年，公司已经形成70万吨铸造产能，32万吨的精加工能力；公司正在大力推进22万吨大型铸件精加工产能的建设，建成后形成54万吨的精加工能力，将精加工短板基本补齐，在构建“一体化交付”产业链的同时，获取加工环节的利润。公司产能主要分布在浙江宁波和甘肃地区，甘肃地区已形成10万吨铸造及10万吨精加工产能。上半年由于终端需求低迷，公司整体产能利用率偏低；根据金风科技披露数据，上半年国内风机招标规模66.1GW，同比增长48%，随着未来终端需求起量、铸件供需关系改善、公司产能利用率的提升，预计公司铸件业务量利均具较大上行空间。
    向上游原材料延伸，推进以成本为导向的技术优化。上半年，公司控股成立了本溪辽材金属材料有限公司，主要从事铸造用高纯生铁的生产和销售，通过拓展新的业务领域，有助于公司在更大范围内和更深层次上寻找和挖掘市场潜力和空间。上半年公司稳步推进熔炼方式的技术改造，在产品质量保证的条件下，逐步实施完成了采用熔化电炉替代冲天炉工程，同
    时针对技术安全边际高的工艺重新评估，稳步推进以成本为导向的技术优化。
    投资建议。考虑当前风电铸件供需形势和公司投资收益等因素，小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.82、7.71、9.00亿元（原预测值6.83、8.16、9.69亿元），对应的动态PE分别为15.7、13.9、11.9倍。公司技术优势和规模优势突出，财务状态稳健，有望穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）国内外风电需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致毛利率水平不及预期。（3）风电铸件行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

市场复苏且产品结构优化，上半年盈利实现高增长

通富微电(002156)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入110.80亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长271.91%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长221.06%。
    平安观点：
    抓住行业复苏势头，公司传统业务和新兴市场机会凸显。2024年起，随着计算和移动设备等电子产品市场的回暖，全球半导体行业迎来了明显复苏势头。上半年，在消费市场方面，公司持续紧抓手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现不断提高。在新兴市场方面，射频产品市场国产替代势头较好。公司半年报显示，2024年上半年公司系统级（SiP）封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模；同时，存储器、显示驱动、FC产品线也展现出强劲增长势头，保持超50%的高速增长，展现了公司新兴产品线强劲的市场竞争力和生产效率。
    AI算力芯片需求上升，公司与AMD等龙头企业合作顺利。公司客户AMD的数据中心业务超预期增长，得益于云客户和企业客户对Instinct GPU和EPYC处理器的强劲需求，其中MI300GPU单季度超预期销售10亿美元，AMD上修今年数据中心GPU收入为45亿美元，此前为40亿美元。随着AI芯片需求的暴涨，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一，产能紧张、相关订单需求旺盛。在先进封装市场方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，公司上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时，随着AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求。
    公司营收增长在恢复，盈利实现显著好转。上半年，受益计算、消费电
    子以及新兴电子领域的需求恢复，以及公司在先进封装领域的持续取得进展，公司收入增速也在向好。2024年上半年，公司收入增长11.83%，增速较上年同期上升了8.27个百分点。公司毛利率也出现了明显恢复，期间费用控制的比较好。上半年，公司毛利率为14.16%，较上年同期上升3.74个百分点。公司期间费用为10.45%，较上年同期下降3.98个百分点；研发费用为6.07%，较上年同期下降0.13个百分点；销售费用为0.31%，较上年同期下降0.01个百分点；管理费用为2.14%，较上年同期下降0.31个百分点。2024年上半年，归母净利润增长3.23亿元，同比增长271.91%；分季度看，Q1实现净利润0.98亿元，同比增长20.64倍，Q2实现净利润2.24亿元，同比实现转亏为盈，提升明显。
    投资建议：公司作为国内领先的半导体封装企业，其传统封装业务市场正在恢复，先进封装业务能力也正在提升，后续凭借着与大客户良好的合作关系，公司收入将恢复稳定增长势头，盈利也将得到改善。虽然上半年公司半年报业绩表现优秀，但复苏的进度以及毛利率水平和我们之前的估计，还有一些差距。因此，我们调整了公司盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为9.03亿元（前值为11.35亿元）、11.93亿元（22.56亿元）和15.00亿元（29.47亿元），EPS分别为0.59元、0.79元和0.99元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4X、25.3X和20.1X。从趋势上看，随着后续手机、服务器等领域的持续复苏，加上人工智能时代的持续演进，传统和先进封装领域的市场需求将会持续上升，公司作为国内领先企业，在高端和新兴领域的潜在空间较大，长期发展依旧看好。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。

公司信息更新报告：旺季增长强劲，新品表现突出

东鹏饮料(605499)
    旺季延续开局良好势头，增长强劲，新品表现突出
    公司2024H1营收78.7亿元、同比+44.2%，扣非前后归母净利润17.3、17.1亿元，同比+56.2%、72.3%。2024Q2公司营收43.9亿元、同比+47.9%，扣非前后归母净利润10.7、10.8亿元，同比+74.6%、+101.5%。公司拟派发中期红利10亿元。因东鹏特饮增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至29.79/36.05/43.72亿元（前次25.64/31.29/35.42亿元），对应2024-2026年EPS7.45/9.01/10.93元，当前股价对应2024-2026年30.6/25.3/20.9倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。
    能量饮料高速增长，新品增长强劲
    （1）2024H1年能量饮料营收同比增33.5%，其中销量同比+33%、单价同比+0.4%，销量预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，3月以来公司推动鹏击行动，增加特通渠道扫码红包投入，加快市场动销。电解质水补水啦营收同比增281.1%，销量同比+342.1%、单价同比-13.8%，电解质水加快铺货、旺季呈现增长势头良好。（2）2024Q2东鹏特饮收入增长36.4%，环比2024Q2增速提升。（3）分区域看，2024Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西市场增速环比2024Q1提升。
    净利率同比明显改善
    2024Q2净利率同比+3.72pct，其中毛利率同比+3.30pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降。销售、管理、研发、财务费用率同比-1.59、-0.73、-0.09、-1.37pct，费用率随着收入规模扩大而下降，期间公司扩大销售队伍、增加冰柜等渠道投入。
    全年有望保持高增
    受益于鹏击行动投入、渠道网点拓展等贡献，东鹏特饮继续实现高增长，新品电解质水动销强劲，全年完成压力不大。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

2024年中报点评：业绩逆势增长，员工持股提振信心

海天味业(603288)
    投资要点
    公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收141.6亿元，同比+9.2%；实现归母净利润34.5亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润33.3亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营收64.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润15.3亿元，同比+11.1%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+10.2%。业绩略超预期。
    各品类、地区均延续增长态势，渠道改革效果逐步显现。分产品看，2024Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快预计主因公司推出较多复合类产品，料酒等产品快速增长推动其他产品业务高增。分地区看，2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地区收入均延续24Q1增长态势，南方基地市场高增预计主因公司费投力度加大。截止到2024H1末，公司经销商数量6674家，环比24Q1净增168家，经销商数量恢复增长预计主因渠道改革红利释放后经销商信心回暖。
    成本红利持续释放，盈利能力优化。2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升预计主因大豆等原材料价格下行推动成本红利释放。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升预计主因行业竞争加剧，公司加大广宣和终端费投力度。综合看，2024Q2公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。
    发布员工持股计划，激发内部活力。公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。其中，2024年持股计划激励人数不超过800人，董监高合计持股比例不超过15%，主要针对中层及骨干，业绩考核目标为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%。2024年计划的股票来源为回购股票，受让价格36.87元/股，预计受让数量500万股，占当前股本比例0.09%。我们认为此次员工持股计划范围广、业绩兑现度高，有望调动员工积极性，激发内部活力。
    盈利预测与投资评级：24H1公司业绩略超预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，考虑到行业竞争激烈，公司费投力度或持续加大，调整24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元（此前预期为63/71/80亿元），同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为33/30/27x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

营收与净利润环比改善，工艺与产品持续升级

华润微(688396)
    核心观点
    2Q24公司营收与扣非归母净利润均环比上升。公司是拥有芯片设计、掩模制造、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化能力的领先半导体企业；目前公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块：产品与方案业务板块聚焦功率半导体、数模混合、智能传感器与智能控制等领域，为IDM模式，制造与服务业务主要提供晶圆制造、封装测试等代工服务。2Q24公司实现营收26.44亿元（YoY-1.45%，QoQ+24.98%），扣非归母净利润2.27亿元（YoY-42.69%，QoQ+293.27%），毛利率26.34%（YoY-7.51pct，QoQ-0.13pct）。产品与方案板块(占48%)毛利率约20%，汽车电子、功率IC等加速开拓。产品与方案业务产品结构逐步优化：泛新能源占39%，消费电子占36%，工业设备占16%，通信设备占9%；泛新能源中汽车电子提升至22%，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。IGBT产品线中工业(含光伏)、汽车电子领域销售占比超过70%；IGBT模块、IPM模块、TMBS模块、MOSFET模块整体规模增长85%；功率IC产品在电机市场份额实现较大提升，营收同比增长61.5%。
    制造与服务板块(占49%)毛利率约33%，工艺平台持续升级。在制造工艺平台方面，0.11umBCD、0.15um高性能BCD、新一代HVIC、CMOS-MEMS单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产，发布0.18um SOI BCD、0.15um高可靠BCD、0.15um高性能CMOS等平台技术。先进封装业务（矽磐微电子）营收同比增长136%，SiP模块封装实现大规模量产；功率封装（润安科技）营收同比增长1241%，IPM模块实现大规模量产。
    1H24公司研发投入占12.05%，掩膜版业务顺利推进。1H24公司研发投入5.74亿元，同比增长4.89%，氮化镓器件、SiC MOS等产品研发持续推进。此外，掩模业务营收同比增长22.4%，高等级产品占比逐步提高，掩模新品良率保持在98%以上，重点客户产品准时交付率达99.97%；高端掩模项目6月实现产线贯通，完成首套90nm高端掩模产品的生产与交付。
    投资建议：考虑行业降价对毛利率带来的影响与公司费用端的优化，基于公司1H24经营情况，下调公司平均毛利率，预计24-26年公司有望实现归母净利润9.81/11.05/12.79（前值：11.8/13.5/15.1亿元），24-26年PB分别为2.06/1.98/1.90倍，维持优于大市评级。
    风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

半年报点评：二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显

天齐锂业(002466)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收64.19亿元，同比-74.14%；实现归母净利润-52.06亿元，同比-180.68%。24Q1/Q2分别实现营收25.85/38.34亿元，Q2环比+48.34%；24Q1/Q2分别实现归母净利润-38.97/-13.09亿元，Q2环比+66.41%。
    公司今年上半年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）在锂价大幅下行的过程当中，受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，导致今年上半年公司业绩出现阶段性亏损。2）SQM今年上半年受税务诉讼裁决影响导致业绩同比大幅下降。
    核心产品产销量数据：今年上半年泰利森共生产锂精矿约61.20万吨，其中化学级锂精矿约59.10万吨，技术级锂精矿约2.10万吨；锂产品方面，受自产工厂顺利爬产及委外加工的积极影响，公司上半年锂化合物及衍生品销量同比+30.13%，第二季度销量较第一季度销量环比+46.18%。
    资源端：格林布什锂矿定价方式从过去的按季度调整改为按月度调整；另外，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，其拥有四川雅江措拉锂矿开采权，盛合锂业已于2024年1月9日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。
    产品端：公司目前有5个在产的锂化工产品生产基地，综合产能8.86万吨/年，中期产能将进一步提升至超14万吨/年。其中四川遂宁安居工厂项目于2023年12月21日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SK On Co.Ltd和NorthvoltETT AB的认证通过，并于2024年1月开始发货。
    投资端：公司持有SQM22.16%股权，是其第二大股东。SQM今年上半年锂盐销量约为9.57万吨，同比+26.92%，上半年实现营业收入折合人民币168.96亿元，实现净利润折合人民币-46.60亿元。
    风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄

杰华特(688141)
    核心观点
    二季度收入同环比增长，亏损幅度收窄。公司2024上半年实现收入7.51亿元（YoY+15.60%），归母净利润-3.37亿元，扣非归母净利润-3.60亿元，同比亏损幅度增大；毛利率同比下降3.8pct至27.79%，研发费用同比增长31%至3.21亿元，研发费率同比提高5.1pct至42.71%。其中2Q24实现收入4.21亿元(YoY+21%，QoQ+28%)，创季度新高，归母净利润-1.28亿元，扣非归母净利润-1.47亿元，亏损幅度同比环比均收窄；毛利率为27.87%（YoY-2.7pct，QoQ+0.2pct）。截至2024年中，公司研发人员为635人，较2023年底的544人增加91人。
    上半年电源管理芯片收入增长17.85%，其中电池管理芯片翻倍以上增长。上半年公司电源管理芯片收入7.38亿元(YoY+17.85%)，占比98.3%，毛利率为27.68%，其中DC-DC芯片收入3.69亿元(YoY+0.55%)，占比49%，毛利率25.24%；AC-DC芯片收入2.27亿元(YoY+36.27%)，占比30%，毛利率24.51%；线性电源芯片收入1.20亿元(YoY+43.65%)，占比16%，毛利率40.58%；电池管理芯片收入2245万元(YoY+135%)，占比3%，毛利率30.62%。信号链芯片收入689万元(YoY+13.86%)，占比0.9%，毛利率20.61%。
    针对新兴市场推出多款新产品，同时积极开展外延式发展。上半年公司发布了高集成度DC-DC模块、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品，在新能源、汽车等领域得到了客户的肯定；在电子保护开关品类，公司推出多款功率管集成产品，获得计算领域客户的好评；在网通和安防领域，公司推出多款PoE以太网供电芯片，包括高集成4路PSE供电芯片，PD受电端协议和功率全集成芯片，已通过多家头部客户的测试。另外，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片，并基本完成了汽车LDO的布局。另外，公司采取积极的外延式发展战略，上半年先后将无锡宜欣公司、艾芯泽及浙江芯塔纳入合并报表范围，通过优势互补进一步提升公司的竞争力。
    投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于高研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-3.10/+0.03/1.04亿元（前值为-2.30/+0.19/1.11亿元），对应2024年8月30日股价的PS分别为3.9/3.1/2.6x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

上半年收入同比增长3.3%，积极开拓国际市场巩固市占率

洲明科技(300232)
    核心观点
    上半年收入同比增长3.3%，毛利率提升2.2pct。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入34.06亿元(YoY3.26%)，增长主要得益于公司海外业务收入持续增长。归母净利润1.00亿元(YoY-54.60%)，下滑主要因为2024年上半年，权益法确认的投资收益亏损0.53亿元，主要系公司参股深圳洲明时代伯乐投资管理合伙企业（有限合伙）所投企业公允价值变动所致。扣非归母净利润0.83亿元(YoY-68.90%)。毛利率32.08%(YoY2.23pct)，提升主要由于毛利率较高的海外业务占比提升。
    二季度收入同比增长14.5%，费用管控措施初见成效。2Q24营业收入19.14亿元(YoY14.53%，QoQ28.26%)，归母净利润0.81亿元(YoY5.69%，QoQ317.07%)，扣非归母净利润0.74亿元(YoY-42.62%，QoQ734.97%)，毛利率31.91%(YoY4.28pct，QoQ-0.40pct)。费用率方面，公司1H24期间费用率24.05%，其中2Q24期间费用率21.91%，公司费用管控措施初见成效。国际渠道深度拓展，积极巩固提升市场占有率。分地区看，公司1H24境内收入12.35亿元(YoY-16.52%)，毛利率16.24%(YoY-2.75pct)；境外收入21.71亿元(YoY19.34%)，毛利率41.09%(YoY2.41pct)。公司在海外市场取得较为显著成绩，通过全面开拓渠道，与合作伙伴进行深度市场战略合作，国际各区域的流通市场取得了明显突破和增长。
    智慧显示收入及毛利均实现增长，持续推进LED+AI融合。分业务看，公司1H24智慧显示收入31.27亿元(YoY4.21%)，占比91.8%，毛利率32.11%(YoY1.76pct)；智能照明收入2.21亿元(YoY-2.05%)，占比6.5%，毛利率31.10%(YoY-2.02pct)；文创灯光收入0.27亿元(YoY-29.09%)，占比0.8%，毛利率16.03%(YoY59.30pct)。商业模式方面，公司以LED显示为载体，结合AI空间交互技术加持，推动智能交互与智慧显示业务进化；以数字内容为牵引，结合LED硬件产品，推出“内容+AI+硬件+交互”的一体化解决方案，从而增强产品市场竞争力。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到LED需求仍保持韧性，公司海外经营稳步提升而国内市场有所疲弱；同时考虑到公司费用管控措施初见成效，我们维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入80.33/90.06/102.65亿元(无调整)，归母净利润2.82/3.73/4.80亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为20.8/15.7/12.2，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

24Q2业绩环比改善，静待新产能释放

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月29日晚，亚钾国际发布2024年半年报。公司2024年H1实现营收16.98亿元，同比-16.03%；实现归母净利润2.70亿元，同比-62.32%；实现扣非净利润2.68亿元，同比-62.97%。2024年Q2实现营收10.64亿元，同比/环比变化-8.82%/+68.09%；实现归母净利润1.89亿元，同比/环比变化-50.40%/+132.56%；实现扣非净利润1.87亿元，同比/环比变化-51.72%/+132.26%。
    2024H1钾肥价格下降，营收业绩承压，2024Q2环比有所改善2024年H1营收和业绩下降原因主要系（1）钾肥市场价格同比下降，2023年上半年受俄乌冲突延续性影响，2023年H1钾肥市场价格高于2024年H1，据世界银行统计，2024H1氯化钾均价为301.36美元/吨，同比-29.55%；（2）老挝政府增加关税计提，自2023年10月1日起对于氯化钾出口按7%税率征收出口关税，公司出于谨慎性原则进行了全额计提。2024Q2钾肥市场价格开始上涨，据iFinD，氯化钾均价为307.33美元/吨，同比/环比变化-16.79%/+4.05%，2024Q2营收和净利环比2024Q1有明显增长。
    产能扩建发挥规模化优势，非钾业务有望拓宽公司利润增长点
    公司产能扩建持续进行，产销双增，规模化优势+非钾业务逐步成熟有望提升盈利能力。2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。据公司2024半年报披露，2024年H1，公司生产合格氯化钾产品84.51万吨，较去年同期76.18万吨上升11%;销售86.10万吨，较去年同期76.65万吨上升12%。随着后续产能不断扩张，规模效应摊薄生产成本，盈利能力有望提升。2024年7月，公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工，这是继2023年5月首个年产1万吨溴素产能基础上进行的扩建项目。未来，随着非钾业务的成熟，有望成为公司新的利润增长点。
    中长期钾肥市场呈供需紧张状态，钾肥价格有望上行
    2024年钾肥市场整体呈供需紧张状态，钾肥需求端受粮价抬升支撑，供给端较紧，钾肥价格有望稳中有进。从需求端来看，Argus（阿格斯）预计，2024年全球钾肥需求量将从2023年的6820万吨提升至7310万吨。2024年受巴西、俄罗斯、美国等全球多区域极端天气的影响，全球粮食价格出现上涨，据联合国粮农组织，2024Q2全球食品价格指数持续增长，2024年6月为120.97，连续第4个月上行。粮价提升刺激下游农民种植积极性，带动农产品钾肥需求提升。从供应端来看，地缘政治的影响依然存在，导致全球钾肥供给仍存在较大不确定性。我国钾资源有限，国内产量连续下滑，据USGS数据，2019-2023年中国钾肥产量整体呈现下降趋势，年复合增长率为-2.89%。2024年H1，我国氯化钾产量为282.25万吨，同比减少5.86%。我国主要钾肥进口来源国，如白俄罗斯、俄罗斯等海外钾肥大厂近年因物流运输、供应链采购等多项成本大幅增加，核心钾肥企业成本中枢上移有望支撑钾肥市场价格中长期上涨。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.33、10.24、12.90亿元（2024-2026年前值分别为15.17、22.60、28.44亿元），同比增速分别为-48.7%、61.7%、26.0%。对应PE分别为25、16、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

Q2业绩超预期增长，芯片电感步入发展快车道

铂科新材(300811)
    中报业绩：24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%；归母净利润1.85亿元，yoy+38.2%；扣非净利润1.8亿元，yoy+41.8%。其中Q2实现营收4.61亿元，yoy+58.5%，环比+37.6%；实现归母净利润1.14亿元，yoy+66.2%，环比+59%，单季度业绩创新高。
    软磁粉芯光伏应用领域Q2明显回暖，芯片电感步入发展快车道
    营收端，公司24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%，其中软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现5.86/1.95/0.14亿元，软磁粉芯/金属软磁粉同比+7.0%/25.3%，软磁粉芯保持稳健增长，芯片电感环比23年H2增长138.9%，占公司营收比重上升至24.5%，步入发展快车道。Q2单季度实现营收4.61亿元，同比+58.5%，环比+37.6%，主要系光伏领域粉芯销售明显回暖，同时芯片电感保持高增长趋势。
    盈利端，公司H1毛利率40.5%，同比持平；Q2单季度毛利率42.3%，环比4.4pcts。期间原材料成本小幅下降（Q2铁矿石/金属硅均价环比-9.3%/-7.1%），粉芯产品结构持续优化。费用率方面，H1期间费用率11.7%，同比-1.7pcts。最终H1录得净利率23.2%，同比小幅提升，Q2单季度净利率24.6%，环比+3.2pcts，创单季度新高，盈利能力提升明显。
    现金流方面，24H1经营现金流净额1.2亿元，同比+384.4%。公司产品体系和收入结构持续完善，有效熨平下游部分行业周期性波动影响，同时加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。
    双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求
    软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司逐已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。
    芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AI PC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。
    投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.86/4.82/5.98亿元（前值分别为3.59/4.71/6.10亿元，考虑芯片电感发展节奏，略上调盈利预测），对应8月30日收盘价PE分别为29/23/19x，维持“增持”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

公司信息更新报告：2024Q2收入承压，利润表现良好

新乳业(002946)
    公司2024Q2收入承压，利润表现良好
    新乳业2024H1收入53.64亿元，同比+1.3%；归母净利润2.96亿元，同比+25.3%；2024Q2单季收入27.51亿元，同比-0.9%；归母净利润2.07亿元，同比+17.7%，收入承压，利润表现良好。由于公司终端销售受行业需求偏弱影响，我们略调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.5、6.5、7.7（前值为5.6、6.7、8.3）亿元，EPS为0.64、0.75、0.89元，当前股价对应PE为14.0、12.0、10.1倍，维持“增持”评级。
    上半年液体乳销售平淡，华东、华北地区增速较快
    分板块看，2024H1公司液体乳/奶粉/其他业务营收分别同比+0.54%/-15.20%/+10.64%，液体乳销售相对平淡。分地区看，西南/华东/华北/西北/其他区域同比分别-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%/+23.43%，其中华东、华北地区增速较快，大本营西南地区略有下滑。展望全年，下半年乳制品整体渠道较为良性，行业需求有望改善，公司有望实现收入正增长。
    降本增效助力盈利能力改善
    2024Q2毛利率29.09%（YoY+0.29pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为15.21%/3.88%/0.95%/0.37%，同比-0.60pct/-0.38pct/-0.49pct/-0.05pct，归母净利率同比提升1.19pct到7.51%，明显改善。下半年原奶成本继续下行、产品结构优化，公司毛利率仍有望提升，全年看费用率预计基本稳定，助力盈利能力改善。
    围绕“鲜”战略发力核心品类，区域深耕提高渗透率
    （1）产品端：公司围绕“鲜”战略持续发力核心品类，充分重视产品创新和迭代，2024H1新品收入占比保持双位数；同时，上半年黄金24小时、朝日唯品等中高端产品表现均较好，有望持续支撑公司收入及盈利水平。（2）渠道端：坚持全渠道布局，重点发展DTC业务，同时主动抓住折扣量贩店、精品会员店、餐饮渠道等机会，进行区域深耕、提高渗透率，有望实现长期成长。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

2024年中报点评：Q2需求偏弱，期待旺季修复

天味食品(603317)
    事件:
    2024年8月30日，天味食品发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%；2024Q2单季度实现营业收入6.14亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润0.63亿元，同比+6.07%。
    投资要点:
    淡季需求承压，中式调料增长稳健。产品端，2024Q2火锅底料/中式调料/其他产品分别实现营业收入1.98/3.92/0.24亿元，分别同比-22.94%/4.75%/-12.17%。Q2消费整体较为疲弱背景下公司中式调料仍实现稳健增长，除食萃部分并表效应外我们预计新品及小龙虾调料有所拉动。Q2以来全国餐饮收入增长乏力，叠加火锅消费淡季，对火锅底料形成一定压力。渠道端，2024Q2线下和线上渠道分别实现营业收入4.92/1.22亿元，分别同比-15.32%/57.37%。公司在消费淡季打磨内功，经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2024年H1，全国经销商数动态优化至3150家，较2024年初减少15家。线上保持较快增长，一方面受益于食萃并表，另一方面公司注重线上业务发展，建立线上四大业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务。分区域看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元，西部基地市场表现稳健，其他区域有所承压。
    多因素贡献下毛利率延续提升趋势。2024Q2公司毛利率33.33%，同比+2.2pct，我们认为主要三方面原因：1）主要原材料价格仍处低位；2）产品结构升级，毛利较高的中式菜品调料占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率有提振作用；3）盈利能力较强的食萃仍有部分并表效应。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为10.7%/6.85%/-0.29%，分别同比-0.72/-1.39/+0.28pct，费效比显著提升。2024Q2投资收益同比-59%至0.12亿元，归母净利率及扣非归母净利率分别录得11.53%/10.26%，分别同比-0.53/+1.24pct。
    产品升级与渠道优化并进，关注旺季需求。公司产品端锚定健康化趋势持续升级，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方
    面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合，下半年火锅底料、香肠腊肉调料等旺季即将到来，公司经营业绩有望修复。
    盈利预测和投资评级：考虑到2024Q2以来消费需求有所承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.28/6.05/6.76亿元，分别同比+16%/14%/12%，对应EPS分别为0.50/0.57/0.63元，对应PE分别为21X/18X/16X，但公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓，因此维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

效果营销快速扩张，多模态AI应用持续落地

因赛集团(300781)
    事件
    2024年8月20日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入4.07亿元，同比增长100.42%；归母净利润1992.46万元，同比下降9.80%；扣非后归母净利润1841.64万元，同比增长34.30%。
    点评
    数字整合营销与效果营销业务收入高增，毛利率有所下降。公司品牌管理与战略咨询业务稳健增长，与主要客户合作保持稳定。数字整合营销与效果营销业务快速扩张，并新设因赛互动、因赛信息两家合资公司拓展海外信息流投放业务，24H1数字整合营销收入同比增长55%，效果营销收入同比增长近700%，构成公司24H1营收高增的主要驱动。由于效果营销业务占比提升，公司整体毛利率有所下滑。费用方面，销售费用、管理费用基本稳定，研发投入同比增长91.42%，主要系公司持续增加AI等技术研发力度所致。整体而言，公司业务呈快速扩张趋势，结合股权激励近三年业绩考核目标（24/25/26年净利润较23年增长不低于10%/50%/100%），公司盈利能力有望持续增强。
    营销AIGC应用大模型持续落地，积极布局短剧等新业务。公司持续探索AIGC技术落地场景，配备约30人规模的人工智能营销技术研发团队，涵盖研发工程师、数据分析、产品经理等关键岗位。目前，公司已上线文生文案、文生图像、文生音频、视频智剪、图生视频、文生视频等多模态AI应用，并利用文生视频赋能短剧创作及制作。同时，公司逐步覆盖微短剧内容端、制作端、IP端、发行端及变现端等关键链路，成功出品多部不同题材的微短剧，并为腾讯游戏、魅族、途游、iQOO等品牌出品多部定制微短剧。结合公司自身营销创意策划能力的积累、AIGC技术的加持以及微短剧全产业链的布局，公司未来有望不断丰富内容生态，创新客户服务方式，实现营销服务能力的跨时代升级。
    投资建议：
    我们预计公司24-26年将实现营业收入12.04/18.33/22.53亿元，归母净利润0.47/0.56/0.66亿元，对应EPS为0.43/0.51/0.60元，根据2024年8月29日收盘价，24-26年分别对应94/78/66倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动的风险；技术迭代更新风险；市场竞争加剧风险；人才团队流失风险；政策风险。

2024年半年报点评：2024Q2收入增长提速，汽车智能化多方位布局

四维图新(002405)
    事件:
    2024年8月28日，公司公布2024年半年报。2024H1公司收入16.67亿元，同比+11.08%；归母净利润-3.56亿元，去年同期-2.95亿元；扣非后归母净利润-3.64亿元，去年同期-2.96亿元。
    2024Q2，公司收入9.6亿元，同比+20.91%；归母净利润-1.86亿元，去年同期-1.92亿元；扣非后归母净利润-1.92亿元，去年同期-1.92亿元。
    投资要点:
    2024Q2收入增长提速，智驾/智舱/智芯/智云多点开花
    收入结构上，2024H1公司智云/智舱/智芯/智驾业务收入10.17/2.65/2.53/1.24亿元，同比+15.82%/9.37%/13.55%/-13.7%，占比分别为61%/16%/15%/8%。
    智驾方面，2022年末至2024年6月末，公司基于地平线J2芯片的一体机累计出货量近74万台；公司基于地平线J3芯片的5V5R智驾方案已成功量产；公司基于J2芯片的一体机和基于J3芯片的域控制器新获得数家国内头部车厂的正式定点，其中基于J2芯片的方案将在2024年下半年开始量产交付。
    智舱方面，2024H1智舱业务成功获得了数个新定点项目；成功交付了丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车厂的项目。
    智芯方面，SoC产品端，公司新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功实现量产，已搭载到某自主品牌车型的智能座舱系统中；MCU产品线实现了功能安全的全面布局，并在客户端落地了功能安全应用。
    智云方面，公司地图业务继续推进具有极致性价比的轻量化高精地图解决方案，支持“开城”数量已达百城，与多家自动驾驶方案商及OEM车厂启动或完成POC。
    人均创收同比+37.5%，控费能力提升明显
    公司人效提升显著。截至2023年底，公司总人数2898人，同比-32.2%；2023年公司人均创收107.72万元，同比+37.5%。公司持续推进管理和组织优化，团队更加灵活高效。
    2024H1，公司毛利率为33.11%，同比-12.51pct；销售/管理/研发费用率分别为5.66%/11%/39.07%，同比-0.78pct/-1.19pct/-13.62pct；公司整体费用控制能力提升明显，利润有望迎来释放。
    中标北京车路云一体化新项目，积极打造车路云网图一体化方案
    凭借高精度地图、高精度定位及数字孪生引擎等核心优势，公司积极打造“车路云网图一体化”解决方案。2024年8月7日，公司公告北京子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目。
    2024年以来，五部委加速推进车路云一体化相关试点工作，市场迎来了“车路云一体化”的宝贵机遇。北京作为首批国家级“车路云一体化”试点城市之一，率先全面启动大规模车路云一体化应用。公司前期已深度参与北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、无锡等地智能网联汽车示范区和车联网先导区建设。
    盈利预测和投资评级：公司以汽车前装导航电子地图业务起家，布局智舱、智驾、智芯、智云等全方位智能化汽车；我们预计2024-2026年公司收入34.82/41.22/50.14亿元，归母净利润-7.27/-1.44/2.11亿元；
    对应2024-2026EPS分别为-0.31/-0.06/0.09元，PS分别为5/4/3x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、汽车智能化进展不及预期、公司研发进展不及预期、行业政策风险、项目推进不及预期。
   

业绩短期承压，持续深化清洁低碳技术

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。
    2024H1公司营收19.5亿元，同比+5.2%；归母净利润4.8亿元，同比-19.7%；其中2024Q2公司营收2.3亿元，同环比分别+17.8%/-86.4%，归母净利润-0.9亿，同环比分别+8.2%/-115.4%，主要原因（1气温低于去年同期导致燃料成本增加（2）高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。
    利润端：费用率有所提升。2024H1公司毛利率、净利率分别35.5%/25.2%，同比分别-8.5pcts/-8.7pcts，主要系受地产周期等多因素影响成本提升，公司主要费用中，销售费用率（2.9%）和研发费用率（0.3%）有所提升，管理费用率（3.1%）有所下降，财务费用率（-3.8%）提升较多，四项费用率总体上升1.4pcts，略影响公司的盈利能力。
    在手现金充沛，持续布局清洁低碳技术。截止2024H1，公司货币资金77.2亿元，资金实力有利于公司的氢能布局。积极推进清洁低碳，（1）公司2021年战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，目前正在联合爱德曼探索从电解水制氢和氢热电联产方向形成突破，进行产业上下游核心技术和装备的整合，为未来氢能业务的快速发展奠定基础；（2）公司结合目前正在推进的热源超低排放工程、中水源热泵供热、工业余热利用、智慧能源运营等，正在构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。
    盈利预测与投资评级：
    考虑到地产周期等影响，我们下调业绩预测，预测公司2024-2026年营收分别为35.9/38.0/40.7亿元，归母净利润分别为7.6/8.3/9.0亿元，对应PE分别为16/15/14倍，下调评级，给予“增持”评级。
    风险提示：
    新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

燃料成本下降对冲电价下行，“火+绿”双成长持续

粤电力A(000539)
    事件：8月30日晚粤电力A发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入260.79元，同比下降7.98%；实现归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比上升4.36%。公司24Q2单季度实现营业收入132.89亿元，同比下降13.11%，环比上升3.91%。实现归母净利润7.77亿元，同比上升1.11%，环比大幅上升515.02%；实现扣非归母净利润7.91亿元，同比上升2.10%，环比大幅上升729.52%。
    点评：
    公司上半年煤电板块归母净利3.06亿元，气电板块归母净利1.44亿元，水电板块归母净利-0.10亿元，新能源板块实现归母净利1.98亿元，投资收益归母净利2.11亿元。整体来看，公司业绩同比提升的原因是煤电板块营业成本下行幅度对冲营业收入下行幅度（毛利率同比+3.23pct），以及可再生能源板块营业成本上行幅度不及营业收入上行幅度（毛利率同比+1.47pct），进而影响公司发电业务整体毛利率同比+2.24pct。
    火电板块：装机持续投产成长，燃料成本下行对冲电价下行
    1）装机及电量：继续加码煤电气电项目，气电发电量持续提升，煤电电量同比下滑。截止2024年6月，公司在运煤电控股装机1989万千瓦，气电控股装机1019.10万千瓦。2024年上半年火电板块新增投产气电313.2万千瓦，其中包括肇庆鼎湖天然气项目92万千瓦，惠州大亚湾石化区综合能源站项目133万千瓦，东莞宁洲替代电源项目1号机组82.8万千瓦。我们预计公司在建火电机组有望在2024-2026年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。同时，受益于广东用电量需求的持续增长，公司售电量长期有望继续提升。2024H1，公司煤电发电量累计完成413.71亿千瓦时，同比减少7.88%，气电完成112.65亿千瓦时，同比增加31.45%。
    2）电价：广东区域电价下行明显，公司收入端承压。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。根据广东电力交易中心于2023年12月公布的交易结果，全省2024年年度双边协商交易、年度挂牌交易、年度集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交均价465.64元/千千瓦时（含税，下同），同比下降88.24元/千千瓦时。2024年上半年广东电力市场月度交易中，煤电机组成交均价437.2元/千千瓦时，同比下降94.26元/千千瓦时，同比-17.74%；气电机组成交均价440.3元/千千瓦时，同比下降101.83元/千千瓦时，同比-18.78%。即便考虑约度电2分左右的容量电价补偿，广东区域电价同比下行幅度约为度电7~8分钱。受区域电价下行影响，公司上半年年内持续面临电价回落压力，上半年合并报表售电均价539.50元/千千瓦时，同比下降52.36元/千千瓦时，同比降幅8.85%。下半年公司有望通过持续优化电力市场交易策略，降低电价回落的负面影响。
    3）成本：燃料成本下降可观，对冲收入回落效果明显。公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于2024年以来国内外煤炭平均价格的同比回落，尤其是进口煤价同比持续下行，公司2024年燃料成本同比持续改善。2024H1，公司实现发电燃料成本169.32亿元，同比下降14.46%；实现火电度电燃料成本321.68元/兆瓦时，同比下降13.09%。展望下半年，公司有望进一步严控各项成本费用、控制燃料采购成本，带动火电度电成本的进一步降低。
    绿电板块：装机电量增长较为可观，“十四五”后两年成长空间广阔。1）装机电量：2024H1，公司新能源板块装机和电量增长较为可观。其中，风电装机新增60万千瓦；光伏装机新增23.45万千瓦。发电量方面，风电完成27.02亿千瓦时，同比增加5.59%；光伏完成10.65亿千瓦时，上年同期为0.51亿千瓦时。2）展望：根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦。目前公司在建新疆莎车光伏项目等合计装机容量325万千瓦；完成决策拟建及签订收购协议的项目233.5万千瓦；已核准备案及已取得指标的新能源项目规模约620.4万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好。7月公司发布公告，旗下风电项目托克逊风电100万千瓦、高栏二项目50万千瓦、徐闻东一项目40万千瓦获得核准，公司风电装机成长有望持续。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。
    盈利预测及估值：由于广东24年电价的超预期回落，我们调整公司2024-2026年的归母净利润预测至分别为14.48亿、18.19亿、22.87亿，同比增速48.6%/25.6%/25.7%；EPS分别为0.28/0.35/0.44；对应8月30日收盘价的PE分别为15.55/12.38/9.85倍。考虑公司火电板块与绿电板块装机成长的优势与广东省用电量高增速需求，维持公司“增持”评级。
    风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。

业绩同比降幅收窄，宠物疫苗发力

普莱柯(603566)
    事件：
    公司发布2024年中报，实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%；归母净利为7394.63万元，同比下降36.28%，其中二季度单季，营业收入为2.48亿，同比下降19.83%，归母净利润4663.92万元，同比下降10.37%。二季度业绩同比降幅显著收窄，宠物疫苗发力
    点评：猪苗形成拖累，宠物疫苗发力
    疫苗：猪苗拖累疫苗业务增长，宠物疫苗发力。上半年公司疫苗业务实现收入3.55亿元，同比下降-12.56%，具体看：
    1）猪苗：下降较多。虽然生猪价格有所回升，但养殖端资金紧张情况依然存在，疫苗的需求环比改善但同比依然大幅下滑，且疫苗行业回款较慢。上半年公司猪苗产品实现收入1.47亿，同比下降30.17%，是拖累疫苗业务的主要品种。
    2）禽苗：平稳增长。上半年公司禽用疫苗产品实现收入1.99亿元，同比增长2.79%。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收并投入使用，极大缓解了产能瓶颈问题，实现了营收的平稳增长。
    3）宠物疫苗：成为新的业绩增长点。公司猫三联灭活疫苗自4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好。上半年公司宠物疫苗贡献了673万的营收。
    化药：大幅下降。上半年公司化药业务实现收入1.02亿元，同比下降45.96%，主要受畜用药品下降拖累，宠物用药物增长14.16%
    盈利预测及投资评级
    公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。随着生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为：0.63元、0.92元和1.05元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

跨线业务持续增长，财务费用节降促业绩不断提升

京沪高铁(601816)
    京沪高铁披露2024年中报
    京沪高铁披露2024年中报，上半年公司营业收入208.6亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润63.6亿元，同比增长23.8%，其中二季度公司营业收入107.6亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润33.9亿元，同比增长16.6%。
    本线车业务量有所下降，跨线车业务持续增长
    上半年铁路旅客量不断增长，京沪高铁本线列车运送旅客2470.9万人次，同比下降1.1%，跨线车运营里程4850.2万列公里，同比增长7.9%，京福安徽公司管辖线路列车运营里程1898.4万列公里，同比增长10.5%，拉动营收持续增长。
    成本小幅提高，财务费用进一步改善
    上半年公司业务增量基本由跨线车贡献，增量跨线车业务承担的成本仅包括能源支出及跨线车相关的委托管理费等，增量成本相对有限，上半年公司营业成本109.8亿元，同比仅增长1.83%。费用端，公司因借款减少及宏观利率下行，公司财务费用显著下降，仅为9.3亿元，同比下降27.5%。
    京福安徽公司大幅减亏
    得益于业务量增长，京福安徽公司收入明显提升，同时成本端基本稳定，财务费用下降共同助推京福安徽公司利润进一步回升，已经非常接近于盈亏平衡。
    投资建议
    我们继续看好在铁路客流不断增长的背景下，京沪高铁作为串联政治、经济中心的核心客运动脉业务量增长的趋势，也看好京福安徽公司未来逐步扭亏为盈，预计2024-2026年公司归母净利润分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元，同比分别增长17.4%、14.2%10.7%，维持“增持”评级。
    风险提示：
    客运增长不及预期，关联交易成本超预期，安全事故

第二季度收入同比增长7.98%，员工持股计划助力长远发展

海天味业(603288)
    核心观点
    公司2024上半年收入同比增长11.52%。海天味业发布2024年半年报业绩，2024H1实现营业总收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；实现扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%；2024Q2实现营业总收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。
    下游餐饮需求仍然疲软，渠道调整成果逐渐显现。2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.3%/+22.6%；线下/线上渠道分别实现营收56.3/3.1亿元，同比+5.3%/+38.1%，预计酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和C端消费力偏弱影响，料酒、醋品类保持较高增速。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+63/33/27/24/21家至1975/1455/898/855/1491家，经销商数量优化进程有企稳迹象，渠道调整成果逐渐释放。
    原材料价格呈行情回调走势，盈利能力同比改善。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024Q2销售/管理/研发费用率同比+1.1/+0.2/+0.3pct，销售费用率提升主因人工、广告及推广支出增加，预计为调味品行业竞争有所加剧。2024Q2净利率23.7%，同比+0.7pct；扣非归母净利润率22.7%，同比+0.5pct，公司盈利能力持续改善。
    发布2024-2028年员工持股计划，助力中长期健康发展。公司发布2024-2028年员工持股计划草案，（1）对象：核心管理人员及骨干员工（董监高持股比例不超过15%）不超过800人。（2）资金来源：公司计提的持股计划专项激励基金1.84亿元，受让价格为36.87元/股。（3）考核目标：与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用）。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：由于下游餐饮需求较为疲软叠加C端消费力不足，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2025年公司实现营业总收入275.2/303.3亿元（前预测值为277.5/301.9亿元），并引入2026年收入预测331.2亿元，2024-2026年收入同比12.0%/10.2%/9.2%;2024-2025年公司实现归母净利润63.8/70.1亿元（前预测值为65.7/72.5亿元），并引入2026年利润预测75.9亿元，2024-2026年归母净利润同比13.4%/9.8%/8.3%；预计公司2024-2026年实现EPS1.15/1.26/1.36元，当前股价对应PE分别为29.6/27.0/24.9倍，维持优于大市评级。

同店彰显经营韧性，加速扩张拖累短期业绩

同庆楼(605108)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入12.7亿元，同比增长17.5%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑44.4%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下滑28.0%。单二季度，公司收入为5.8亿元，同比增长7.0%，归母净利润为0.2亿元，同比下滑79.5%，扣非归母净利润为0.1亿元，同比下滑74.5%。
    同店彰显韧性，门店加速扩张
    2024H1公司收入同比增17.5%。一方面，公司同比门店较2023年下滑5.5%，主要系婚宴业务的下滑；若剔除疫情带来的基数问题，以2019年为基期，则同比门店营收较2019年上升0.5%，充分彰显了公司的经营韧性和刚需属性。另一方面，公司门店扩张仍在加速，H1公司新开5家门店，包括3家富茂、1家餐饮门店与1家婚礼会馆，门店建筑面积达21.6万平方米，新门店带来营收2.1亿元。此外，公司食品业务实现收入1.4亿元，同比增长74.5%，增长势头维持强劲。
    战略投入拖累短期业绩，关注2025年业绩兑现
    2024H1公司归母净利润0.8亿元，同比下滑幅度较大，若剔除去年同期拆迁补偿及处置收益影响，公司扣非归母净利润下滑幅度收窄至28.0%。拆解扣非归母净利润下滑原因，1）H1新开门店规模较大，门店内各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折摊等费用支出，而新店的营收处在爬坡期，导致新店亏损；2新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用同比增加1137万元。如果剔除新店，公司存量门店净利润率仍在合理水平。展望后续，2024年底公司计划完成10家富茂主体业态开业，2025年这部分酒店陆续到达成熟经营期，将有效提升经营规模；再叠加酒楼事业部及婚礼宴会事业部今年全业态开完的大型餐饮门店业绩释放，以及2025年各新店陆续投入运营，将为公司业绩持续增长奠定基础。
    门店加速扩张，维持“增持”评级
    考虑到消费环境压力及公司短期难以兼顾规模与利润，我们预计公司2024-26年营收分别为29.3/34.4/41.8亿元，同比增速分别为21.9%/17.4%/21.6%，归母净利润分别为2.1/3.7/4.8亿元，同比增速分别为-32.6%/82.1%/29.1%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。
   

内销核心品类有所修复，盈利能力待改善

九阳股份(002242)
    事件：公司2024年H1实现营业收入43.87亿元，同比+1.60%，归母净利润1.75亿元，同比-29.04%；其中2024Q2实现营业收入23.21亿元，同比-4.29%，归母净利润0.45亿元，同比-63.88%。
    核心品类增长有所修复、行业大盘承压。分内外销看，24H1内外销营收同比分别为+4.66%/-9.69%，内销平稳增长，外销承压明显。分品类看，食品加工机、营养煲、西式电器、炊具业务营收同比分别为+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%。根据奥维云网（AVC）数据显示，24H1厨房小家电整体零售额261亿元，同比-5.4%，零售量13,149万台，同比微增0.4%；在厨房小家电行业大盘整体疲软的情况下，公司核心品类表现略好于行业。
    毛利水平稳中有升、渠道拓展推高营销费用率。2024年H1公司毛利率为28.07%，同比+0.99pct，净利率为3.94%，同比-1.81pct；其中2024Q2毛利率为29.10%，同比+2.64pct，净利率为1.82%，同比-3.37pct。分内外销看，内销/外销毛利率分别为33.15%/6.40%，同比分别为+1.49/-3.81pct。分业务看，食品加工机、营养煲、西式电器业务毛利率分别为35.07%/21.44%/28.67%，同比分别为+0.04/+0.37/+0.55pct。
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为16.38%/3.77%/4.26%/-1.35%，同比+2.01/-0.07/+0.28/-0.38pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct。销售费用率上涨幅度较大主要系为应对国内零售渠道的变化，公司积极布局和拓展新兴渠道、协调发展货架电商与内容电商、Shopping Mall新零售与下沉市场，带来相应销售费用的提升。总体毛利率水平稳中有升，净利率下滑幅度较大主要考虑销售费用（24H1同比+15.83%）、公允价值（24H1为-0.59亿元，系信托及基金产品公允价值变动）变动影响。
    投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；同时考虑厨房小家电行业大盘整体恢复增长仍需一定时间，我们下调公司营收预测，预计24-26年公司归母净利润为4.18/4.82/5.50亿元（前值为5.2/6/7.2亿元），对应动态PE为18x/15x/14x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

核心整机业务增速承压，外销表现相对亮眼

极米科技(688696)
    事件：公司2024年H1实现营业收入16亿元，同比-1.66%，归母净利润0.04亿元，同比-95.58%；其中2024Q2实现营业收入7.74亿元，同比+4.2%，归母净利润-0.1亿元，同比-125.21%。
    内销行业需求较弱，自有品牌出海增速较好。分业务看，24H1投影整机及配件/互联网运营收入同比分别为-4.5%/+78.8%，核心整机业务增速承压。分地区看，24H1内外销收入同比为-10.3%/+28%，受宏观经济环境等因素影响，消费者消费偏好谨慎，国内投影市场需求侧仍然承压；公司努力拓宽销售渠道，加快品牌出海与全球化战略步伐，24H1公司海外收入取得增长，抵消了国内需求疲软对整体收入的影响。
    去库影响毛利率水平。2024年H1公司毛利率为29.08%，同比-5.38pct，净利率为0.24%，同比-5.44pct；其中2024Q2毛利率为30.17%，同比-3.81pct，净利率为-1.33%，同比-6.77pct。分业务看，24H1投影整机及配件/互联网运营毛利率环比23A分别为-2.3/+3.1pct，整机毛利率有所下滑。分地区看，24H1内外销毛利率环比23A为-4.5/+1.9pct，受部分老品去库存影响，公司销售毛利率同比有所下降。
    股份支付费用减少降低管理费用，公司减少推广费用投入。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.26%、2.85%、12.03%、-1.73%，同比-0.74、-2.14、-0.58、-0.33pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.31%、2.1%、13.68%、-1.97%，同比-4.17、-3.62、-0.55、+0.91pct。24H1公司销售费用率同比下降，主要由于运营推广费同比-22%所致；管理费用率大幅下降，主要由于股份支付费用同比-0.38亿所致。
    投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。我们维持预测，24-26年归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元，对应动态PE为32.7x/22.6x/17.4x。
    风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

电力业务降本增量助力业绩提升

永泰能源(600157)
    事件描述
    公司8月28日发布2024年半年度报告：2024年1-6月，公司实现营业总收入145.12亿元，同比变化+3.80%；实现归母净利润11.89亿元，同比变化+17.45%；扣非后归母净利润11.12亿元，同比变化+10.66%；经营活动产生的现金流量净额30.37亿元，同比变化+1.47%；基本每股收益0.0535元/股，同比变化+17.32%；加权平均资产收益率为2.54%，同比增加0.27个百分点。
    事件点评
    上网电量增加叠加燃料成本继续下降，电力板块毛利率提升。公司上半年优化发电策略，实现发电量193.65亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量183.56
    亿千瓦时，同比+13.55%；平均综合售电电价0.4796元/千瓦时，同比+0.67%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.4055元/千瓦时，同比-8.87%；电力业务收入88.04亿元，同比+14.32%；成本74.43亿元，同比+3.48%。整体销售毛利率15.46%，同比增加8.85个百分点。
    煤炭产销小幅下行，吨煤售价降低。受山西安监等影响，公司上半年煤炭产销量小幅下行。公司上半年原煤产量598.2万吨，同比-1.11%；销量592.23万吨，同比-2.68%。折合吨煤售价807.68元/吨，同比-12.09%；吨煤成本369.62元/吨，同比-2.99%；吨煤毛利438.06元/吨，同比-18.54%。煤炭业务收入47.83亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本21.89亿元，同比-5.58%；煤炭业务毛利率54.24%，同比减少4.29个百分点。
    焦煤业务维持高毛利叠加电力业务降本增量，煤电一体化效应显现。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22亿吨，动力煤资源量共计29.07亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计2110万吨/年。电力方面，公司电力控股总装机容量达918
    万千瓦、参股总装机容量达400万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区，均为区域内主力电厂，利用小时数和电价相对有保障。上半年公司煤电协同效应显现：煤炭毛利减少6.79亿元，但电力板块增加8.52亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。
    产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。
    投资建议
    考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，我们调高2025-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.15元，对应公司8月28日收盘价1.1元，2024-2026年PE分别为9.9\9.0\7.2倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

盈利增长显著，未来装机增量可期

淮河能源(600575)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入158.22亿元，同比+14.74%；实现归母净利润5.75亿元，同比+58.94%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比+100.89%；基本每股收益0.15元/股，同比+50.00%；加权平均净资产收益率5.10%，同比增加1.62个百分点；经营性现金流量净额12.68亿元，同比+279.90%。24Q2公司实现营业收入85.07亿元，同比+10.37%，环比+16.30%；实现归母净利润2.65亿元，同比+49.81%，环比-14.42%；扣非后净利润2.43亿元，同比+71.14%，环比-13.82%。
    事件点评
    公司业绩符合预期，业绩同比增长主因发电量增加及新注入产能释放。
    省内用电量需求高增及新注入产能释放带动公司电量同比增加。24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点。公司23年底收购潘集发电公司，24年上半年公司实现发电量86.79亿千瓦时，同比+27.81%；其中全资电厂发电量54.8亿度，同比+34.49%；上网电量实现82.56亿千瓦时，同比+28.18%。此外受电量增长影响，电燃公司配煤业务量1561万吨，创同期历史最高水平，同比+33.08%；售电公司交易电量完成63.19亿度，同比+34.25%。
    成本端改善，24H1盈利能力提升。24年H1公司毛利率实现7.33%，同比提升1.95个百分点，主因上游燃料价格回落；24Q2毛利率实现6.48%，同比提升1.29个百分点，环比下降1.83个百分点，或因二季度燃料整体成本增速高于营收。
    公司业绩增长动能强劲，有望受益于集团未来煤电资产持续注入及省内用电增长。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增
    长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，新能源汽车等新兴产业发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。目前公司全资电厂包括潘集电厂一期、顾桥电厂、潘三电厂，参股电厂包括田集电厂一期、二期，未来潘集电厂二期等预计将陆续投产。截至24年上半年末，公司控股总装机容量351万千瓦，其中：潘集发电公司132万千瓦、顾桥电厂66万千瓦、潘三电厂27万千瓦、淮沪煤电田集电厂一期126万千瓦。母公司淮南矿业为安徽省煤炭及电力龙头，为避免同业竞争，2016年淮南矿业承诺将以上市公司淮河能源为其下属从事能源业务进入资本市场的资本运作平台，且目前集团仍有大量煤炭、电力资产，后续若实现进一步资产注入，公司业绩或将阶梯性增长。
    货币现金充沛，2023年分红率达55%，业绩增长有望支撑高分红持续性。公司2023年分红比例达55%，并于2024年3月发布未来三年股东回报规划，提出最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，具体每个年度的现金分红比例根据年度盈利情况、资金需求等决定。公司账上货币现金稳定充沛，后续随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长预期较强，或将支持公司分红持续性。
    投资建议
    公司是淮南矿业旗下煤电一体化平台，2023年收购潘集发电公司增厚业绩，未来有望持续受益于集团资产注入安徽省经济发展下用电需求高增。预计公司2024-2026年EPS分别为0.26\0.27\0.30元，对应公司8月30日收盘价3.56元，2024-2026年PE分别为14.0\13.4\11.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等；资产注入进度不及预期。

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，高分红率具有吸引力

洋河股份(002304)
    收入业绩符合市场预期，分红率进一步提升，维持“增持”评级
    2024H1公司实现营收228.8亿元，同比+4.6%；归母净利79.5亿元，同比+1.1%。2024Q2公司营收66.2亿元，同比下降3.0%；归母净利18.9亿元，同比下降9.8%。收入业绩符合市场预期，考虑省内竞争环境激烈，我们下调2024-2026年盈利预测预计2024-2026年净利润分别为102.2（-8.8）亿元、105.2（-19.7）亿元、110.9（-30.1）亿元，同比分别+2.1%、+2.9%、+5.4%，EPS分别为6.79（-0.58）元、6.99（-1.30）元、7.36（-2.00）元，当前股价对应PE分别为12.1、11.7、11.1倍，公司分红率进一步提升，逐步具备配置价值，维持“增持”评级。
    受市场需求和竞争环境影响，公司二季度增速转负
    2024H1公司中高档酒/普酒收入分别同增4.8%/5.2%，内部结构来看，M6+受商务需求影响较大，同时省内竞争环境激烈，海、天等大众型产品份额受到一定影响。省内/省外收入分别为96.0亿元/129.0亿元，同比分别+1.42%/7.50%。省内产品结构更高、竞争环境激烈，因此省内的收入慢于省外。
    合同负债环比回落，毛利率下降费用率上升，净利率下降
    2024Q2季末合同负债环比分别回落18.8亿至39.4亿元，对比2023年Q2环比回落16.5亿元至53.2亿元，2024年预收款表现弱于2023年同期，渠道资金压力较大回款更加谨慎。2024Q2毛利率同降1.4pct至73.7%，主要是由于M6+等次高端产品略受影响，产品结构下降。Q2销售费率同比+1.8pct，主因广告和促销费用投入力度进一步加大。同时Q2公允价值损失（证券投资市值下跌）同比增加1.0亿元，对净利率拖累约1.2pct。Q2净利率同比-2.1pct至28.6%。
    分红规划强调比率的同时也强制绝对值，有效保证了股东回报
    公司发布公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024年度-2026年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。目前股息率6%左右，具备较强吸引力。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：收入韧性强，利润超预期

口子窖(603589)
    收入利润好于预期，经营发展保持稳健，维持“增持”评级
    2024H1实现营业总收入31.7亿元，同比+8.7%；实现归母净利润9.5亿元，同比+11.9%。2024Q2实现营业总收入14.0亿元，同比+5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比+15.2%。收入利润好于预期。考虑市场环境竞争较为激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为19.1（-0.5）亿元、20.8（-1.7）亿元、22.8（-3.1）亿元，同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5%，EPS分别为3.18（-0.09）、3.47（-0.27）元、3.79（-0.52）元，当前股价对应PE分别为11.5、10.5、9.6倍，市场低估了公司在大商制下的增长韧性，叠加公司5%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持“增持”评级。
    厂商关系稳定，营收展现韧性
    2024Q2高档白酒13.0亿元，同比+3.5%；中档白酒0.13亿元，同比+4%；低档白酒0.27亿元，同比+16.6%。在激烈的竞争环境中以及2023年同期较高基数下，公司仍然实现了正增长，主要得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系，也侧面说明大众需求仍有较为坚实的基本盘。
    现金流表现相对较弱，高基数下回款有所下滑
    现金流表现弱于收入利润，2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3%，主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高。
    毛利率提升，销售费用率提升，净利率改善
    2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04%，主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少。广告以及促销业务费用投入力度较大，2024Q2销售费用率同比+3.90pct至18.80%。2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69%
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

2024年半年报点评：经营数据稳健增长，低空标杆项目加速落地

莱斯信息(688631)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收6.37亿元，同比+21.02%；归母净利润-0.05亿元，同比减亏，扣非归母净利润-0.13亿元，同比+3.15%；
    2024Q2，公司营收3.93亿元，同比+12.14%；归母净利润0.1亿元，同比-46.85%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-70.67%。
    投资要点:
    低空打造莱斯“天牧”系列产品，推动标杆项目落地
    2024年H1民航业有序稳健复苏，公司持续巩固民航空管龙头地位，加快形成“高空-低空-地面”一体化发展格局。1）空管领域，落地广州、西安、长沙等地自动化项目，实现区管级市场再突破；机场领域，泊位引导系统、机场协同决策系统等新研产品陆续在多地机场实现推广，泊位引导产品首度实现在广西南宁省会机场应用，为持续向枢纽机场批量推广奠定坚实基础。低空领域，打造核心产品，推动标杆项目落地，与北京、上海、南京等20余个省、市地区开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    创新方面，加快空管、机场新品研制和国产化推进，完成低空领域新产品发布。空管领域紧抓空管局8+N区管建设契机；机场领域继续推进大型机场IIS系统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制；低空领域研制莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”，构建完整低空保障服务体系。
    提升车路云一体化能力，推动数据要素价值化应用
    城市道路交通管理上：公司持续拓展疆域，落实重大项目标杆。继续推进全国性市场；为南京、南通、重庆、株洲等地提供“车路云一体化”相关信息化服务，网联设备产品已在雄安、鄂尔多斯等城市应用。创新方面，公司提升交通指挥控制为核心的产品能力，布局车路云一体化建设，完善产品谱系，扩大业务应用，参加车路云协同相关的国家、团体标准制定，发布“车路云一体化”超融合终端产品“智核”。
    城市治理方面，紧扣区域发展战略，充分发挥标杆效应，加速拓展市场规模。城市综合治理领域，成功开拓河北、山西等地市场；国动应急领域，落实昆明、福州等重点地市级系统；创新方面，公司发布智慧
    城市数字平台产品——“云镜”，融合“数据要素×”、数字孪生、全场景应用，助力城市级巨量数据的高效治理与应用。
    2024H2收入有望加速释放，控费能力持续提升
    公司上半年收入增长主要原因系城市道路交通管理领域销售收入增长带动。公司经营数据整体优于去年同期水平，但收入季节性明显，多数项目将在下半年验收。
    2024H1公司毛利率为21.89%，同比-8.29pct，我们认为是相对低毛利率的城市交管业务高速增长所致。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.34%/8.63%/10.72%，同比-2.34pct/-3.43pct/-0.64pct。销售费用方面，公司加大预算和费用管控力度，售后服务费、业务招待费下降；管理费用方面，公司加强绩效管理，薪酬成本有所减少；研发方面，公司持续加大研发投入，形成自主可控的技术优势；此外，公司软件产品增值税退税收益同比增加，带动净利润增长。
    盈利预测和投资评级：公司三大业务稳定增长，低空经济有望打造
    新增长曲线。预计公司2024-2026年公司收入19.96/24.72/31.05
    亿元，归母净利润为1.61/2.01/2.49亿元，EPS分别为0.98/1.23/1.51元，当前股价对应2024-2026年PE分别为52/41/34X，维持“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、技术人员流失风险、宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险、低空经济产业发展不及预期。