2024年中报业绩点评：业绩表现稳中提升，自主品牌持续推进

可靠股份(301009)
    事件:
    8月25日，可靠股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入5.21亿元/同比-7.42%，实现归母净利润0.23亿元/同比+6.07%，实现扣非归母净利润0.22亿元/同比+1.95%。2024Q2，公司实现营业收入2.38亿元/同比-2.42%，实现归母净利润0.05亿元/同比-54.74%，实现扣非归母净利润0.03亿元/同比-69.90%。
    投资要点:
    成人失禁行业长期潜在成长动能充足，净利润增长稳中提升。2024H1，公司实现营业收入5.21亿元/同比-7.42%，实现归母净利润0.23亿元/同比+6.07%，随着个人健康护理意识的不断提高，人口老龄化趋势下银发经济蓬勃发展，成人失禁用品行业发展有望逐步进入上行通道，公司坚持深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，加大研发投入，产品推新升级节奏，完善产品结构，创新营销策略，推动经营业绩稳健发展。
    成人护理产品盈利水平改善，中长期有望实现增长态势。2024H1，成人护理产品/婴儿护理产品/宠物护理产品分别实现营业收入2.74/1.98/0.34亿元，同比分别-5.29%/-4.73%/-25.80%，毛利率分别为20.81%/21.66%/21.31%，同比分别+5.38/2.03/6.63pct。公司不断调整和优化产品结构，重点布局护理用品核心领域，形成持续有创新产品立项和上市的良好发展态势，打造成人护理用品产品力竞争优势，为中长期增长提供潜在新动能。
    毛利率同比提高，持续加大研发投入。2024H1公司销售毛利率为21.93%/同比+4.42pct，销售净利率为4.49%/同比+0.71pct。公司重视产品研发，在布局自主品牌构建消费者心智的过程中持续进行销售费用投入，2024H1公司销售期间费用率为15.91%/同比+5.11pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.37%/3.23%/-2.86%/4.17%，同比分别+3.68/+0.50/+0.66/+0.26pct。
    盈利预测和投资评级：公司是我国成人失禁用品龙头品牌，在成人护理、宠物赛道稳健增长的背景下，自有品牌业务有望持续发挥头部优势，通过完善产品矩阵布局，深耕线上线下融合的全渠道营销战略，中长期增长潜在动能可期。我们预计2024-2026年公司营业收入11.09/11.41/11.92亿元，归母净利润0.66/0.80/0.96亿元，对应PE估值31/25/21x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：品类拓展不及预期，渠道发展不及预期，个人护理市场竞争加剧，宏观经济波动，终端消费力恢复不及预期，原材料价格波动风险。
   

公司点评：2024Q2业绩亮眼，海外和坦克强化公司盈利

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年8月29日发布2024年半年度报告：公司2024年半年度实现营业总收入914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润为70.8亿元，同比+420.0%；实现扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%；累计销量55.5万辆，同比+7.0%。
    投资要点:
    2024Q2公司营收、利润双增，控费能力持续优化。2024Q2公司实现营业总收入485.7亿元，同/环比分别+18.7%/+13.3%；归母净利润38.5亿元，同/环比分别+224.4%/+19.3%；扣非归母净利润36.3亿元，同/环比分别+275.3%/+79.2%。2024Q2公司实现销量28.0万辆，同/环比分别为-6.5%/+1.5%，对应单车扣非归母净利润为1.3万元，同/环比分别+1万元/+0.6万元；平均单车营收（ASP）为17.4万元，同/环比分别+3.7万元/+1.8万元。公司营收、利润双增，主要由销量增长以及海外、中高端产品销量占比提升带来单车收入提升所致。费用端，公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/+0.1pct，其中公司2024H1广告及媒体服务费13.3亿元，同比-22.7%，公司营销效率提升。
    海外+高价值车型销量提升驱动公司盈利向上。公司2024Q2毛利率为21.4%，同比+4.0pct。公司盈利能力提高主要原因在于海外
    市场拓展和产品结构优化的结果兑现：1）海外市场销量拉动作用显著。2024Q2实现汽车出海10.7万辆，同/环比分别为+50.1%/+15.4%，海外销量占比达到38.3%，同/环比分别+14.4pct/+4.6pct。长城持续加强海外布局，坦克500等多款产品在海外上市，海外销售渠道超1300家。同时公司在巴西兴建的伊拉塞马波利斯工厂预计年内启动运营，年产能将达10万辆，覆盖当地市场，辐射南美其他地区。2）公司高价值品牌销量持续提升。2024Q2坦克品牌实现销量6.7万辆，同/环比分别为+95.0%/+35.3%，销量占比23.8%，同/环比分别+12.4pct/+5.9pct，其中坦克SUV连续42个月问鼎中国越野SUV销量第一。
    无图全场景NOA车型发布，智能电动转型初显成效。2024年8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilotUltra，支持无图全场景NOA、跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等，全场景NOA智驾成功挑战保定、重庆、成都、深圳，智驾水平得到验证，随公司智驾产品开放城市数量增加，公司智能化水平将进一步得到市场认可。此外，公司新能源转型进展顺利，2024Q2实现新能源汽车销量7.1万辆，同/环比分别为+14.3%/+19.2%，新能源渗透率达到25.2%，同/环比分别+4.6pct/+3.8pct。
    盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，坦克+出口业务同环比稳定增长，盈利持续兑现确定性高，我们持续看好公司长期发展。考虑到公司盈利表现良好，归母净利润同比增长，我们上调公司盈利预期，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。维持“增持”评级。
    风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。
   

2024年半年报点评：Q2营收同比增长32%，轨交项目中标金额大幅提升

佳都科技(600728)
    事件:
    2024年8月27日，公司发布半年度报告。2024H1公司实现营收29.78亿元，同比+18.4%；归母净利润-1.92亿元，去年同期3.64亿元；扣非归母净利润0.04，去年同期0.44亿元。
    2024Q2，公司实现营收18.85亿元，同比+32.07%；归母净利润-0.09亿元，去年同期-9.85亿元；扣非归母净利润0.37亿元，去年同期-0.52亿元。
    投资要点:
    公司各项业务稳步推进，智慧轨交陆续中标多个项目
    2024H1公司ICT服务与产品解决方案/行业解决方案/行业智能化产品及运营服务等业务实现收入19.16/9.74/0.86亿元；2023年三者收入分别为35.89/23.35/3.01亿元，同比+17.36%/+16.52%/+11.48%。
    智慧轨道交通场景方面，公司持续进行广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，在天津、合肥、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线，并在粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路项目中中标深大城际深圳机场至坪山段建设项目。截至2024年6月末，公司轨道交通类项目中标金额较上年同期大幅提升。
    智慧城市场景方面，公司紧跟全国一体化政务大数据体系建设、数据要素市场发展趋势，持续通过AI大模型技术不断赋能行业场景应用。
    企业数字化升级业务上，公司保持与新华三、紫光华智等知名ICT企业深化合作，提升公司市场份额。同时积极开拓新的ICT服务客户，优化业务结构。
    公司控费能力提升，持续加大研发投入
    2024H1，公司毛利率13.16%，同比+0.52%；销售/管理/研发费用率分别为3.22%/4.11%/4.1%，同比-0.33pct/-0.33pct/-0.88pct。研发方面，2024H1研发费用1.22亿元，同比-2.44%；公司打造跨行业的基础共用技术平台，每年以10%左右的智能化营业收入投入研发，持续加大前沿人工智能核心技术研发投入，扩大交通数字化赛道领先优势。
    发布佳都知行交通大模型V2.0，深度赋能多业务场景
    公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。V2.0将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。
    盈利预测和投资评级：公司陆续中标多个轨交项目，同时稳步推进广州多条新建线路智能化系统订单的交付。预计公司2024-2026年实现营收72.71/83.91/95.87亿元，归母净利润0.86/1.66/2.50亿元，对应2024-2026年EPS为0.04/0.08/0.12元，PE为91/48/32x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：政策风险、技术创新风险、市场风险、项目管理风险、人才流失风险。
   

2024年中报点评：业绩企稳向上，员工持股提振信心

海天味业(603288)
    事件:
    2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    投资要点:
    全品类实现增长，渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元，分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务，春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长，“其他”品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看，2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元，分别同比+5.3%/38.2%。一方面公司线下基本盘通过多项改革措施增速回升，经销商数量重回增长，2024Q2全国新增168家经销商达6674家；另一方面公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量。在线上线下渠道共同发力下，2024Q2全区域实现较好增长，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同比+5%/13.3%/2.6%/6%/6.4%。
    成本下行，效率提升，盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.6pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%。分别同比+1.03/0.15/0.5pct，其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加，人工增加对管理费用亦有影响，财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%，同比+0.66pct。
    公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，2024年计划授予对象不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%，公司董监高及部分业务负责人需在达成该目标情况下，根据个人绩效考核
    结果及贡献确定授予比例；其他激励对象仅根据个人绩效结果及贡献确定授予比例。我们认为公司经过2023年的调整，经营逐步改善，当前在存量竞争的环境下主动思变，产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心，有助于激发内部活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。
    盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为30/28/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。
   

2024年半年报点评：Q2业绩环比高增，“华为合作+机械革命”成长可期

软通动力(301236)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024年公司实现营收125.26亿元，同比+45.98%；归母净利润-1.54亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-2.10亿元，同比转亏。
    2024Q2，公司实现营收70.76亿元，同比+61.66%；归母净利润1.23亿元，同比-13.25%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比-30.90%。
    投资要点:
    与华为的合作广度和深度进一步提升，鸿蒙业务加速推进
    2024H1，公司与国内某大型ICT领导企业及其主要生态公司的合作广度和深度进一步提升，深入参与云计算、鲲鹏、昇腾、鸿蒙、盘古、欧拉、高斯、数字能源、ERP等生态领域的构建。公司是OpenHarmony项目群A类捐赠人、openEuler社区首家OECA评定合作伙伴、昇思开源社区理事会首批成员单位。
    公司专注于OpenHarmony操作系统研发和服务，研发自有品牌鸿鹄操作系统SwanLink OS。2024H1，公司作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，首批实现与HarmonyOS互联互通，助力鸿蒙生态统一互联；公司是华为首批矿鸿OSV伙伴，深化布局20+矿鸿创新场景；与雄安联通达成战略合作打造“城安鸿”园区标杆项目；成功中标南方电网数据采集装置研究开发项目。
    并购同方计算机、同方国际，完善计算产业链
    ①软通计算（同方计算机）：作为鲲鹏、昇腾整机合作伙伴，推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品；PC终端业务，上市基于海光C86-3G、龙芯3A6000、兆芯7000、飞腾D3000等处理器的多款终端新产品。2024H1计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。
    ②智通国际：2024年H1，公司推出机械革命翼龙系列、耀世系列、极光X、无界X系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC，可提供
    NVIDIA？RTX？40系列AI显卡超强算力。凭借在中国市场的增长势能，智通国际成为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，是中国大陆仅有的两家授权ODM之一。据GFK统计，“机械革命”品牌在2023年跻身中国区游戏笔记本市场销量第三。
    华为2024H1净利润创新高，生态业务繁荣发展
    华为披露2024年上半年经营业绩：实现营收4175亿元人民币，同比增长34.3%，净利润为551亿元，同比增长18.2%，净利润率13.2%，历史上净利润首次突破500亿元，比去年同期的466亿元更高。华为核心业务发展迅速，根据Canalys、观察者网数据数据：
    ①手机：2024H1华为手机在中国市场出货量为2220万台，同比+55.2%，市占率16.1%，其中Q2出货1060万台，同比+41%，增速为Top5厂商中最快。2024H1，华为手机在600美元以上市场份额为28.3%（去年同期16.3%），出货量同比+84.4%。在折叠屏市场上，华为份额为55.9%，出货量同比+115.1%。
    ②鸿蒙生态：2024H1，搭载鸿蒙操作系统的手机出货量同比+66.7%，市场份额提升至17.2%，行业排名第二，仅次于安卓。
    ③平板和PC：华为平板电脑出货市场份额从2023年23%升至2024H1的28%，位居中国平板市场榜首。自2023年以来华为在中国市场的PC出货量恢复增长，2024H1市场份额增长至12%。
    ④汽车业务：华为车BU在2024H1首次实现盈利，鸿蒙智行销量达19.4万辆，占市场销量2%。其中，AITO品牌销量达18.1万辆，同比+679.5%。问界M9销量达5.9万辆，问界M7销量超11万辆。此外，采用Hi模式的阿维塔销量达1.8万辆，同比+78.4%。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的软件与信息技术服务商，考虑同方计算机以及同方国际并表收入，预计2024-2026年营业收入300.78/339.30/381.91亿元，归母净利润分别为6.36/9.79/12.86亿元，EPS分别为0.67/1.03/1.35元/股，对应2024-2026年PE分别为46/30/23X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、国产替代不及预期、收购落地不及预期。
   

2024年中报点评：业绩阶段性承压，静待业务转型后盈利修复

谱尼测试(300887)
    事件：公司披露2024年半年度报告。
    投资要点
    客户开拓重心转向企业影响订单，Q2归母净利润同比转亏
    2024年上半年，公司共实现营业收入7.3亿元，同比-39%；归母净利润-1.7亿元，同比-284%；扣非归母净利润-1.8亿元，同比-319%。其中Q2单季度，实现营业收入3.9亿元，同比-41%；归母净利润-0.7亿元，同比-187%；扣非归母净利润-0.8亿元，同比-199%。分业务看，2024上半年①生命科学与健康环保实现营收5.0亿元，同比下降45%，②汽车及其他消费品实现营收1.3亿元，同比增长4%。公司业绩短期承压，主要系：（1）主动调整传统业务客户结构，提高企业类客户占比，影响新接订单。（2）战略重心业务生物医药受下游景气度、格局影响，短期承压，但前期新投建实验室成本刚性，发生亏损。公司正处在战略调整转型阵痛期，目前已主动调整收缩业务，募投项目延期，保证盈利与现金流安全，静待利润率修复。
    实验室费用刚性，盈利能力短期承压
    2024年上半年，公司销售毛利率28.8%，同比-15.7pct；销售净利率-23.6%，同比-31.5pct。其中Q2单季度，公司毛利率35.2%，同比-12.27pct；销售净利率-18.3%，同比-31.1pct，环比有所改善。上半年公司期间费用率为51.0%，同比+16.46pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为21.6%/17.5%/0.3%/11.7%，同比分别+6.27pct/+6.72pct/+0.42pct/+3.05pct。公司盈利能力阶段性地受订单下滑，但费用刚性影响。
    多地区、多领域基地投产布局远期，综合检测实力增强
    公司新实验基地逐步投产，多地区、多领域检测实力逐步增强：（1）公司山东总部大厦暨研发检测中心和郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室全面投入使用，在上海的全新电磁兼容（EMC）实验室再次实现扩能升级。（2）江苏谱尼大楼目前已经实施建设，项目投产后将主要开展医疗器械实验室、低空飞行可靠性实验室、电磁兼容实验室、特种设备业务等。
    盈利预测与投资评级：受战略调整、医药医学下游景气度较弱等影响，公司业绩短期承压，出于谨慎性考虑，我们调整2024-2026年盈利预测为0.08（原值3.0）/1.7（原值3.8）/2.7（原值4.6）亿元，当前市值对应PE为434/20/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

2024年半年报点评：业绩符合预期，半导体设备零部件国产化趋势持续

富创精密(688409)
    投资要点
    业绩稳健增长，半导体设备零部件国产替代持续推进：2024年上半年公司实现营收15.06亿元，同比+81.80%。分区域看，来自中国大陆的收入为10.86亿元，同比+107%，主营业务收入占比同比提升11pct至75%，受益于国内市场需求强势增长和零部件国产化持续深入的双重逻辑；海外收入3.61亿元，同比+24%，主要系上半年国外存储客户需求增长。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体管路收入分别为5.79/3.90/3.33/1.45亿元，同比+71%/+92%/+68%/+99%。2024H1实现归母净利润1.22亿元，同比+27.30%；扣非净利润为1.12亿元，同比+346%。业绩基本贴合此前预告中值。Q2单季营收为8.05亿元，同比+65.21%，环比+14.73%；归母净利润为0.61亿元，同比+9.02%，环比+1.56%。Q2利润增速不及收入增速主要系公司基于谨慎性原则计提较多减值损失所致。
    Q2毛利率同环比改善，控费能力有所提升：2024H1公司毛利率为26.29%，同比-1.26pct；销售净利率为6.92%，同比-4.81pct。2024H1公司期间费用率为20.35%，同比-3.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/10.90%/6.81%/0.86%，同比-0.43/+0.83/-4.27/+0.54pct，研发费用率下降较多主要系公司研发投入保持稳健，现阶段产能扩张与销售渠道拓展更为重要。Q2单季毛利率为27.07%，同比+0.68pct，环比+1.67pct；销售净利率为6.63%，同比-5.39pct，环比-0.61pct。
    应收账款同比高增，客户回款情况明显改善：截止2024Q2末，公司应收账款为11.79亿元，同比+98%，应收账款增长较快主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升；存货为8.24亿元，同比+0.93%。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.2亿元，同环比均出现明显改善，反映客户回款情况良好。
    半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。
    盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.5/3.2/4.1亿元，当前市值对应PE为44/34/27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

固收表现亮眼，投行聚焦北交所布局

第一创业(002797)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%，加权ROE为2.64%。
    事件点评
    投资业务推动业绩增速领先。上半年公司实现投资收入5.66亿元，同比增长40.18%。经纪业务手续费净收入下降14.35%至1.54亿元；资管业务手续费净收入基本持平，下降0.83%至4.67亿元；投行业务手续费净收入下降15.46%至1.03亿元。投资业务在债券市场表现较好的环境下实现有效拉动，推动公司业绩保持优势，净利润增速在目前披露业绩的上市券商中领先。
    固收表现亮眼，自营投资收入同比大幅增长。公司持续践行交易驱动策略，现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升，在银行间和交易所市场债券交易量合计4.69万亿元，同比增长28.40%。债券销售方面，公司继续巩固地方政府债销售优势，具有32个省市地方政府债承销商资格，销售金额合计919.86亿元，同比增长12.21%。
    投行聚焦北交所布局，夯实区域优势。公司投行笃定践行“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，持续深化区域聚焦。坚持北交所战略走深走实，独家保荐并承销的2单北交所IPO项目成功发行上市，募资总额5.55亿元，北交所上市家数及募集资金规模均排名行业第1。完成债权融资项目10单，总承销金额63.72亿元，其中，承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业第1。
    资管拓宽产品线，公募规模增长。公司持续丰富策略和期限类型，形成固收、“固收+”、定增、公益慈善等多元化的产品线，公司资管规模较2023年末小幅下降1.83%至600.68亿元。子公司创金合信私募资管规模达到
    7581.96亿元，同比减少14.24%；公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增长33.63%。公司投顾体系持续完善，投顾签约客户数、签约资产规模较2023年末分别增长168.33%和249.76%。
    投资建议
    公司固收投资业绩亮眼，投行聚焦北交所布局取得一定区域优势，资管产品线丰富，公募规模增长，投顾体系完善，财富管理和服务实体经济的能力不断提升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入26.06亿元、29.56亿元、32.96亿元。归母净利润4.92亿元、6.22亿元和7.03亿元，增长48.65%、26.45%和13.14%；PB分别为1.65/1.60/1.52，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

盈利增长显著，未来装机增量可期

华能水电(600025)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入118.80亿元，同比+13.10%；实现归母净利润41.69亿元，同比+22.47%；扣非后归母净利润41.70亿元，同比+37.42%；基本每股收益0.22元/股，同比+22.59%；加权平均净资产收益率5.97%，同比增加1.78个百分点；经营性现金流量净额75.36亿元，同比+6.76%。24Q2公司实现营业收入74.61亿元，同比+19.61%，环比+68.60%；实现归母净利润31.04亿元，同比+24.37%，环比+191.33%，扣非后归母净利润31.03亿元，同比+30.86%，环比+190.61%；
    事件点评
    公司业绩符合预期，收入及业绩高增主因24年上半年澜沧江流域来水
    偏丰。
    电量方面，24H1&24Q2水电及光伏上网电量高增，风电受风况影响略承压。24年H1公司完成发电量466.95亿千瓦时，同比+12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比+12.36%；其中水电441.87亿千瓦时，同比+22.42%，主因来水改善，上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成；风电2.65亿千瓦时，同比+5.16%；光伏18.2亿千瓦时，同比+293.94%，主因光伏新增装机容量提升。24年Q2公司完成上网电量302.14亿千瓦时，同比+41.68%；其中水电292.19亿千瓦时，同比+39.70%；风电1.05亿千瓦时，同比-6.25%；光伏8.90亿千瓦时，同比+198.66%。
    电价方面，云南省电价较低，未来上涨空间预期良好。公司主要送电区域为云南省及广东省。根据各省代理电价数据，云南省电价水平持续处于全国低位，下游用户较容易接受电价上涨。云南电力市场供需偏紧，后续随着电力市场化改革的推进，省内电价水平长期有望上扬。
    装机方面，托巴水电站&新能源装机陆续投产，有望增厚后续业绩。水
    电方面，24年6月公司托巴水电站1号机组（35万千瓦）投产，水电装机达提升至2594.98万千瓦。托巴水电站整体装机容量140万千瓦，设计多年平均发电量62.3亿千瓦时。新能源方面，2024年公司拟续建、新开工新能源项目共84个，拟投资139.91亿元，计划年内投产309万千瓦，新能源装机容量有望提升至501.81万千瓦。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。
    投资建议
    考虑到公司为我国第二大水电公司，背靠华能集团，拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权；且公司托巴水电站及多个新能源发电项目投产在即；公司现金流充沛，注重股东回报，23年分红占当年可供分配利润的比例58.42%；制定未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，提出满足条件下三年按照可供分配利润50%进行现金分红。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49\0.54\0.60元，对应公司8月30日收盘价10.99元，2024-2026年PE分别为22.4\20.2\18.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；装机建设不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

2024年半年报点评：麦高证券高速发展，软件销售相对稳健

指南针(300803)
    事件：公司发布2024年中报，实现营业总收入同比+7%至5.5亿元，归母净利润同比-366%至-0.49亿元，归母净资产较上年同期-1.25%至18亿元。投资要点
    市场整体经济下滑，金融信息服务短期波动：2024上半年，资本市场景气度及股票交易额同比双降、表现相对低迷，公司金融信息服务收入同比-4.4%至4.23亿元（占比总营收78%），发展相对稳健。1）加强研发+广告投入，新增付费用户规模增长：2024上半年，公司继续加大金融信息服务业务的研发投入，推出一系列新的数据分析功能，以增强用户在决策过程中的分析能力；同时，逆势加大广告推广投入（广告宣传及网络推广费同比+22%至1.84亿元），当期新增付费用户规模增长近50%。2）营销模式、市场经济疲软叠加收入确认滞后，致金融信息服务收入下滑。2024年上半年证券市场交易低迷，且受“体验式”营销模式的影响，呈现经营业绩全年分布不均衡的特点，叠加公司用户开发具有滞后性影响公司金融信息服务业务收入小幅下滑。
    导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024上半年，市场日均A股交易额同比-9.5%至8,533亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+138%至0.82亿元，证券经纪业务净收入0.80亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为98%/15%），公司经纪业务稳健发展。②麦高证券客户规模增长，代理买卖证券款余额增加，公司代理买卖证券款较年初+78%至36亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+16%至12亿元。证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）公司承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入。3）资本中介业务稳步增长，自营业务逆势增长。2024H1公司利息净收入同比+108%至0.27亿元；截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司自营业务投资收益0.55亿元（较上年同期+147%），实现逆势增长。
    盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.73/0.87/1.05亿元（前值为1.41/1.85/2.26亿元），对应PE分别为199/167/139倍，维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
    风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

盈利增长显著，未来装机增量可期

淮河能源(600575)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入158.22亿元，同比+14.74%；实现归母净利润5.75亿元，同比+58.94%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比+100.89%；基本每股收益0.15元/股，同比+50.00%；加权平均净资产收益率5.10%，同比增加1.62个百分点；经营性现金流量净额12.68亿元，同比+279.90%。24Q2公司实现营业收入85.07亿元，同比+10.37%，环比+16.30%；实现归母净利润2.65亿元，同比+49.81%，环比-14.42%；扣非后净利润2.43亿元，同比+71.14%，环比-13.82%。
    事件点评
    公司业绩符合预期，业绩同比增长主因发电量增加及新注入产能释放。
    省内用电量需求高增及新注入产能释放带动公司电量同比增加。24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点。公司23年底收购潘集发电公司，24年上半年公司实现发电量86.79亿千瓦时，同比+27.81%；其中全资电厂发电量54.8亿度，同比+34.49%；上网电量实现82.56亿千瓦时，同比+28.18%。此外受电量增长影响，电燃公司配煤业务量1561万吨，创同期历史最高水平，同比+33.08%；售电公司交易电量完成63.19亿度，同比+34.25%。
    成本端改善，24H1盈利能力提升。24年H1公司毛利率实现7.33%，同比提升1.95个百分点，主因上游燃料价格回落；24Q2毛利率实现6.48%，同比提升1.29个百分点，环比下降1.83个百分点，或因二季度燃料整体成本增速高于营收。
    公司业绩增长动能强劲，有望受益于集团未来煤电资产持续注入及省内用电增长。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增
    长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，新能源汽车等新兴产业发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。目前公司全资电厂包括潘集电厂一期、顾桥电厂、潘三电厂，参股电厂包括田集电厂一期、二期，未来潘集电厂二期等预计将陆续投产。截至24年上半年末，公司控股总装机容量351万千瓦，其中：潘集发电公司132万千瓦、顾桥电厂66万千瓦、潘三电厂27万千瓦、淮沪煤电田集电厂一期126万千瓦。母公司淮南矿业为安徽省煤炭及电力龙头，为避免同业竞争，2016年淮南矿业承诺将以上市公司淮河能源为其下属从事能源业务进入资本市场的资本运作平台，且目前集团仍有大量煤炭、电力资产，后续若实现进一步资产注入，公司业绩或将阶梯性增长。
    货币现金充沛，2023年分红率达55%，业绩增长有望支撑高分红持续性。公司2023年分红比例达55%，并于2024年3月发布未来三年股东回报规划，提出最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，具体每个年度的现金分红比例根据年度盈利情况、资金需求等决定。公司账上货币现金稳定充沛，后续随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长预期较强，或将支持公司分红持续性。
    投资建议
    公司是淮南矿业旗下煤电一体化平台，2023年收购潘集发电公司增厚业绩，未来有望持续受益于集团资产注入安徽省经济发展下用电需求高增。预计公司2024-2026年EPS分别为0.26\0.27\0.30元，对应公司8月30日收盘价3.56元，2024-2026年PE分别为14.0\13.4\11.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等；资产注入进度不及预期。

增长势头不减，业绩表现优秀

东鹏饮料(605499)
    事项：
    公司发布2024年中报，24H1实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%。其中24Q2实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%。拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。
    平安观点：
    夯实基本盘，打造多品类矩阵。东鹏特饮作为公司的核心产品，为公司最主要的收入来源，24H1销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%，销售收入占比由94.13%下降至87.19%。东鹏补水啦收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%。其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    原材料价格下降，利润弹性持续释放。公司24H1实现毛利率44.60%，同比上升1.50pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为15.56%/2.45%/-1.33%，较同期下降0.25/0.55/1.23pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.98%，同比上升1.69pct。公司24Q2实现毛利率46.05%，同比上升3.30pct；实现销售净利率24.29%，同比上升3.72pct。
    广东大本营发展稳健，全国区域市场保持高速增长。分区域来看，24H1广东区域实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为西南和华北区域，西南区域实现销售收入9.22亿元，同比增长75.57%；华北区域实现销售收入9.87亿元，同比增长99.14%，增速远高于全国区域平均增长速度。公司持续推进全
    国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。24H1公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。
    财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年中报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.29亿元（前值为26.06亿元）、35.16亿元（前值为32.95亿元）、43.31亿元(前值为40.24)，EPS分别为6.82/8.79/10.83元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4、25.9、21.1倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

主动调整，稳重求进

泸州老窖(000568)
    事项：
    泸州老窖发布2024年半年报，1H24实现营收169亿元，同比增长15.8%，归母净利80亿元，同比增长13.2%；2Q24实现营收77亿元，同比增长10.5%，归母净利35亿元，同比增长2.2%。
    平安观点：
    中高档产品稳定增长，低档产品结构优化。分产品看，1H24公司中高档酒/其他酒收入152/16亿元，同比分别+17%/+7%。1H24中高档酒销量2.13万吨，同比+26%，单价为71.5万元/吨，同比-7%，中高档酒结构略有下滑；其他酒销量2.67万吨，同比+0.6%，单价为6.1万元/吨，同比+6%，低端产品结构持续优化。分渠道看，1H24传统渠道/新兴渠道收入分别为161/7亿元，同比分别+15%/+33%。
    毛利率稳定，净利率受税金及附加影响有所波动。2Q24公司毛利率88.8%，同比+0.2pct。2Q24税金及附加占营业收入比例为11.7%，同比+2.2pct，我们认为与生产节奏有关。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.6%/0.6%/-0.8%，同比分别+0.7/-0.6/+0.04/+0.5pct，广告宣传费用有所增加。2Q24公司归母净利44.8%，同比-3.6pct。截至2Q24，公司合同负债23.4亿元，同比/环比+4.1/-1.9亿元。
    粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调2024-26年归母净利至151/171/191亿元（原值：163/196/232亿元）。公司国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，高线光瓶持续培育，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓市场基础扎实，持续推进“东进南图中崛起”战略，深化全国化布局，长期发展可期。依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速

紧抓资金回笼，商业运行稳健

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入339亿元，同比下降18.8%，归母净利润13.2亿元，同比下降42.2%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年上半年公司实现营收339亿元，同比下降18.8%，归母净利润13.2亿元，同比下降42.2%。归母净利润增速低于营收主要因：1）财务费用率同比提升2.4个百分点至5.2%；2）资产处置收益同比减少3.5亿元。上半年毛利率21.6%，同比提升2.6个百分点。上半年末已售未结面积1916.4万平米，高于近一年结算（1724万平米），未结资源相对充足。
    紧抓销售资金回笼，商业运营成效彰显：2024年上半年公司合同销售金额235.5亿元，同比下降44.5%，合同销售面积326.2万平米，同比下降36.9%，根据中国指数研究院发布的《2024年上半年中国房地产企业销售业绩排行榜》，公司上半年房地产合同销售金额和面积在全国房地产企业中分别排名第20位和第9位。上半年公司实现247亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率105%。期内公司新开业吾悦广场6座，随着深度运营持续推进，商管业绩贡献度不断提升，吾悦广场商业运营总收入62亿元，同比增长19.6%。期末公司实现137个大中城市、201个综合体项目布局，吾悦广场开业面积1528万平米，出租率97.2%。
    偿还债务压降负债，发行中票降低成本：5月17日公司发行“新城控股2024年度第一期中期票据”13.6亿元，中债增进提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。期末公司整体平均融资成本6.05%（2023年末为6.20%）。上半年公司如期偿还境内外公开市场债券19.7亿元，在保持信用同时，不断改善资产结构，压降有息负债，期末合联营公司权益有息负债合计39.5亿元。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为31.0倍、30.5倍、29.7倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。

餐饮拓展较快，短期利润率压力增大

广州酒家(603043)
    事件
    2024年8月29日公司披露2024年半年报，1H24实现营收19.12亿元/+10.29%，归母净利5845万元/-26.98%，扣非归母净利5044万元/-30.99%。2Q24实现营收9.0亿元/+10.57%，归母净利-1233万元/转亏，扣非归母净利-1617万元/转亏。
    点评
    终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24公司食品制造业务收入11.4亿元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1%/-0.5%/+18.1%，毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24餐饮服务分部收入7.5亿元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24广州酒家新开3家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增6家，其中包括对5家授权餐饮门店收购及开设广州天河店），毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。
    毛利率下降，费用率波动，Q2盈利能力压力增大。1H24综合毛利率为25.2%/-3.4pct，销售费用率10.7%/-0.4pct，管理费用率为9.7%/-0.1pct，研发费用率2.0%/+0.1pct，其中综合毛利率收入食品、餐饮两大业务毛利率下滑影响，销售、管理费用则同比略有改善；毛利率下滑情况下归母净利率3.1%/-1.5pct，扣非归母净利率2.6%/-1.6pct。单Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct，毛利率降幅环比Q1扩大，管理费用率同比上升。
    投资建议
    当前终端需求压力较大，速冻食品销售改善进展偏慢。公司餐饮业务拓展积极，期待新店客流爬坡后门店利润率改善，同时看好其对食品业务开拓省外客源效果。我们预计24E-26E公司归母净利5.0/6.1/7.0亿元、同比-8.6%/+20.5%/+15.7%，对应PE为17/14/12X，维持至“增持”评级。
    风险提示
    省外市场拓展速度不及预期，月饼小年销售承压，原材料价格上涨等。

L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压

卓胜微(300782)
    核心观点
    上半年收入同比增长37%，毛利率承压。公司2024上半年实现收入22.85亿元（YoY+37.20%），归母净利润3.54亿元（YoY-3.32%），扣非归母净利润3.54亿元(YoY-3.43%)，毛利率同比下降6.9pct至42.12%，研发费用同比增长94%至4.93亿元，研发费率同比提高6.3pct至21.58%。其中2Q24营收10.95亿元(YoY+14.8%，QoQ-7.9%)，归母净利润1.57亿元(YoY-37%，QoQ-21%)，扣非归母净利润1.60亿元(YoY-36%，QoQ-18%)，毛利率41.40%(YoY-7.8pct，QoQ-1.4pct)。
    上半年射频模组收入同比增长81%，占比提高到42%。分产品线来看，上半年公司射频分立器件收入12.66亿元（YoY+14.74%），占比55%，毛利率同比下降6.4pct至43.25%；射频模组收入9.66亿元（YoY+81.41%），占比提高至历史新高42%，毛利率同比下降7.3pct至40.71%。
    集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过。公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，产品系列已在部分品牌客户验证通过，公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。
    12英寸IPD平台正式规模量产，3D堆叠封装产品进入验证阶段。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平；12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，其中自产的射频开关已实现量产出货，覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。同时，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级
    由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至9.14/12.16/15.45亿元（前值为12.33/15.15/18.23亿元），对应2024年8月28日股价的PE分别为37/28/22x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。

2Q24业绩触底回升，车载薄膜电容在手订单饱满

江海股份(002484)
    核心观点
    2Q24公司营收、利润均创历史新高。公司1H24合计实现营收23.64亿元，(YoY-4.43%)，归母净利润3.47亿元(YoY-3.91%)。对应单季度2Q24营收13.13亿元(YoY+1.70%，QoQ+24.89%)，归母净利润2.11亿元(YoY+1.61%，QoQ+53.77%)，面对需求下滑、竞争加剧等不利因素，公司积极开拓，充分发挥自身优势，实现了单季度营收和利润创历史新高。2Q24毛利率26.02%(YoY-0.66pct，QoQ+2.44%)，也终止了连续3个季度的下滑。
    铝电解电容继续巩固优势领域，并发力小型化、固液混合等高端市场。1H24公司铝电解电容营收19.10亿元(YoY-4.68%)，毛利率26.56%（YoY-1.01pct)。公司继续巩固和提升铝电解电容器在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率，并持续推进MLPC、固液混合等高端应用。此外，公司将快速补齐小型电容器产能、技术工艺提升和用户群拓展等短板，完成核心材料电极箔中长期发展规划建设。
    薄膜电容积极开拓汽车市场，户储去库存接近尾声。1H24公司薄膜电容营收2.22亿元(YoY+12.88%)，实现毛利率16.47%(YoY-4.09pct)。毛利率下降主要系：1）产品降价导致盈利下降；2）薄膜电容器户储市场库存太多，需求下滑。公司积极采取措施提升高压大容量薄膜电容器扩产项目效益，目前已出现较大改观，2季度末随着去库存结束和行业稳定发展，薄膜电容器在风/光储应用端需求将有所增长；且电动汽车领域在手订单饱满，未来效益有望实现较大幅度增长。
    超级电容调频侧应用开启大规模推广，持续拓展新应用领域。1H24超级电容营收1.09亿元(YoY+8.40%)，毛利率20.57%(YoY-3.07pct)。一方面，在传统应用端，公司将采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，在发电侧、用户侧调频等新应用领域，均已具备良好基础并将开启大规模推广，在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.37/8.45/10.03亿元，同比增速4.2/14.6/18.7%，当前股价对应PE14/12/10x。我们预计公司主要产品降价幅度将逐步收窄，铝电解电容在高端领域持续突破，薄膜电容汽车领域发展乐观，我们看好公司长期成长，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局进一步恶化的风险。

2024年中报点评：核心业务营收稳增，轻量化+低空双域并进

万丰奥威(002085)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    核心业务稳健增长，营收同比增长显韧性
    2024年H1，公司实现营收73.72亿元，同比减少1.80%，主要系去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营收同比增长4.32%；实现归母净利润3.98亿元，同比增加24.93%；扣非后归母净利润为3.59亿元，同比增加26.94%。分业务看，2024年H1汽车金属部件轻量化业务实现营收60.89亿元，同比下降2.22%。报告期内，该业务订单较为充足，整体销量同比上涨，但受无锡雄伟出表影响，致使营收同比减少。2024年H1公司通航飞机创新制造业务实现营收12.83亿元，同比增长0.22%。2024H1公司毛利率18.49%，同比减少2.39pct，其中汽车零部件业务毛利率为17.07%，同比减少3.33pct，飞机制造业务毛利率为25.25%，同比增加1.98pct。2024H1公司期间费用率为9.93%，同比降低0.94pct。
    轻量化镁合金引领汽车转型，低空经济新蓝海开启
    在“双碳”目标驱动下，汽车轻量化成为行业共识，镁合金材料因其优势成为关键发展方向。公司作为轻量化镁合金新材料深加工的全球领导者，凭借强大的产能、技术优势及丰富的产品线，卡位新能源赛道，与多家主流车企建立战略合作。公司在轻量化材料领域处于领先地位，未来将不断寻求汽车行业转型，进行全球市场的拓展。公司在低空经济领域占据优势地位，通过实现关键零部件自主可控，特别是发动机、飞机机身机翼等核心部件的设计生产，构建了领先的技术壁垒。未来，公司将紧抓低空经济发展机遇，拓展私人飞行、航校培训等多元应用场景，并加速电动飞机及eVTOL等新型航空器的研发，携手战略伙伴共拓低空市场新蓝海。
    投资建议与盈利预测
    公司作为一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业双轮驱动，我们预计2024-2026年公司实现营收165.87/180.60/198.49亿元，EPS为0.45/0.52/0.61元，对应PE28/24/21X，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

公司半年报点评：Q2净利润增速显著好转，上半年投资收益明显提升

永安期货(600927)
    投资要点：
    【事件】永安期货2024年中期业绩：1）上半年营业收入121.1亿元，同比+1.2%；归母净利润3.1亿元，同比-25.4%；对应EPS0.21元，ROE2.45%，同比-0.9pct。2）Q2营业收入77.7亿元，同比+17.7%。归母净利润2.3亿元，同比+12.7%，较Q1的-62.6%大幅改善。3）归母净资产126亿元，较年初+1.6%，较Q1末+1.0%。
    投资收益明显提升，资管及海外业务营业利润正增长。1）剔除销售货物收入后，上半年公司收入同比-1.5%，其中手续费净收入/利息净收入分别为2.3亿元、2.5亿元，同比-35%、-23%，投资收益+公允价值变动收益合计4.3亿元，同比+70%。2）分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务上半年营业利润分别同比-39%、+174%、-25%、-29%、+10%。
    期货经纪业务：期货代理成交量低迷，经纪业务短期承压。1）上半年收入4.9亿元，同比-21%，其中手续费净收入2.0亿元，同比-36%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数0.9亿手，同比-13.5%，成交金额6.79万亿元，同比-11.5%。截至2024年中，客户权益为344.5亿元，较年初-24.7%。
    风险管理业务：场外衍生品和做市业务实现较快增长。1）上半年收入113亿元，同比+1.5%。2）上半年基差贸易业务规模稳定增长，购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%，交割量同比+87%。3）上半年公司场外业务累计名义本金超过900亿元，同比增长14%。做市业务累计成交规模超过4900亿元，同比增长8%。
    境外业务：境外代理期货交易与基金销售呈现高增长势头。1）上半年收入3亿元，同比+68%。2）境外期货经纪业务交易量同比+75%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别提升至80%、70%。3）海外财富销售大幅增长，上半年新增基金销售同比增长55%
    其他业务：资管业务回暖，而基金销售业务表现不佳。1）资管业务收入0.11亿元，同比+74%，其中手续费净收入同比+21%。上半年公司资管产品整体平均收益率超出沪深300指数同期表现，其中朝阳系列产品期间收益率超13%。2）基金销售业务收入0.24亿元，同比-24%。上半年公司加大混合类、期货衍生品类核心资产的供给，新增固收类、低波FOF等稳健产品，新增合作19家管理人。
    维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测24-25年EPS为0.46、0.49元（原为0.46、0.58元）。给予公司29x2024E PE，对应目标价13.42元（原为14.88元，32x2024E PE，-10%）。当前股价对应25x2024E PE，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

经营压力逐季度上行，培育新业务及新门店拖累业绩

王府井(600859)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入60.4亿元，同比下滑5.4%，归母净利润为2.9亿元，同比下滑43.4%，扣非归母净利润为3.2亿元，同比下滑30.1%。单二季度，2024Q2公司实现收入27.3亿元，同比下滑9.5%，归母净利润为0.9亿元，同比下滑68.6%，扣非归母净利润为1.3亿元，同比下滑45.8%。
    经营压力逐季度上行，商品类消费普遍低迷
    2024H1线下消费行业面临严峻的市场环境，公司营收同比下降5.4%，剔除新店影响，同店同比下降更甚为7.3%，主要受制于客单价低迷。分季度来看，受制于消费信心不足，公司Q2营收同比下降9.5%，环比下滑。分业态看，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税收入同比分别-13.7%/+0.0%/+0.2%/-3.1%/+121.2%，受商品消费低迷、消费习惯变化以及门店转型调整影响，百货类营收同比下降明显，免税业态尚处于起步阶段，收入大幅增长，同时公司终止旗下合营超市业务并退出。
    全业态毛利率均下行，培育新业务及新门店拖累业绩
    2024H1公司毛利率为40.9%，同比降低1.0pct，全业态毛利率均有压力，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税毛利率同比分别-0.8pct/-3.5pct/-2.2pct/-2.0pct/-4.9pct，其中免税业态有收入确认方法变更的影响。同期开店带来费用端压力，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+0.4pct/+1.3pct/-0.1pct，管理费用率增长明显主要系年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增成本共同影响所致。由于营收下降、培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高等因素影响，公司利润仍存在明显压力。2024H1公司归母净利润为2.9亿元，同比下滑43.4%，其中Q1/Q2归母净利润同比分别-10.9%/-68.6%。
    看好中期成长，维持“增持”评级
    考虑到消费信心仍有不足，我们预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.6/8.0/9.8亿元，同比增速分别为-21.1%/+42.6%/+22.2%，EPS分别为0.5/0.7/0.9元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

内容品类逐步完善，探索AI应用场景

视觉中国(000681)
    投资要点
    事件：2024上半年公司营业收入3.99亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.51亿元，同比下降44.04%，主要因去年同期收购光厂创意导致对比期增加投资收益。
    构建从图片视频到3D内容储备，产品服务能力提升促进主业发展。公司聚焦核心主业，以客户需求为导向，贯彻“AI+内容+场景”，逐渐从文化传媒企业转型为内容+技术并重的文化科技企业。音频内容：素材总量超4600万，音视频业务销售额占总营收的比例由2023年上半年5.16%增长到2024上半年31.99%。3D内容：2024年3月，公司战略投资国内3D内容制造公司景致三维及其子公司-觅她。2024年7月，战略投资3D内容创作者社区与交易平台CG模型网，CG模型网注册用户超过200万，可交易3D模型资产超过100万。公司为客户提供从图片、视频、音乐、字体以及3D的全品类内容服务。
    探索各类AI应用场景，完善内容生态。公司战投企业爱设计&AIPPT，完善智能排版、智能配图等AI能力，为C端用户提供高质量内容创作体验。Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。AiPPT.cn-API已经与联想、智谱、百度、Kimi等数百家客户输出API能力并达成生态合作。
    投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。考虑到AI落地的市场需求较年初依然处于发展阶段，公司相关业务仍处于拓展期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.46/1.85/2.20亿元；EPS为0.21/0.26/0.31元；PE为52.1/41.1/34.5；维持“增持-A”建议。
    风险提示：相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。

产销恢复带动 Q2盈利环比改善

2024年半年报点评：营收基本持平，人形机器人发展前景广阔

绿的谐波(688017)
    投资要点
    2024H1公司营收小幅增长，费用高企拖累归母净利润水平
    2024H1公司实现营收1.72亿元，同比+0.49%；实现归母净利润0.37亿元，同比-27.69%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-25.76%。2024H1公司营收小幅增长，整体运行情况较为平稳，归母净利润下滑主要系公司期间费用支出增长较多拖累归母净利润水平。
    单季度看，2024Q2公司实现营收0.90亿元，同比+8.96%；实现归母净利润0.17亿元，同比-36.51%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-25.93%。
    毛利率略有下降，期间费用率提高导致销售净利率承压
    2024H1公司毛利率为40.39%，同比-1.93pct，销售净利率为21.68%，同比-8.30pct。2024H1公司毛利率小幅下滑我们判断系：①2024年上半年国内工业机器人行业景气度偏低，公司作为工业机器人的零部件厂商同步受影响；②公司募投项目转固后折旧增加，营业成本提高拖累毛利率水平，销售净利率下滑主要系公司期间费用率提升较多。
    2024H1公司期间费用率为22.53%，同比+12.01pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.63%/5.86%/-1.42%/14.46%，同比+1.36pct/+0.99pct/+7.64pct/+2.02pct。2024H1公司销售费用率提升主要系公司扩充了海外业务团队加大海外市场拓展力度；财务费用率提升较多主要系公司货币资金利息收入减少；2024H1公司研发投入持续加码，研发费用同比+16.79%提升至0.25亿元。
    公司现金流短期承压，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额35.65万元，同比-98.87%，主要系下游工业机器人行业景气度偏低，主机厂经营承压导致公司出售零部件回款放缓；投资活动产生的现金流量净额-6.40亿元，上年同期为2.64亿元，主要系购买理财产品的支付的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额-1.48亿元，上年同期为0.08亿元，主要系报告期内股东分红款增加，并且归还部分银行借款。
    研发投入巩固技术优势，人形机器人打开成长空间
    1）研发投入提升巩固技术优势：公司持续增加研发投入，不断巩固自身在谐波减速器领域的技术优势。2024H1公司新增23项发明专利和14项实用新型专利，技术优势不断提升。
    2）人形机器人前景广阔，谐波减速器有望受益：特斯拉预计2025年内部使用Optimus机器人，并于2026年大批量生产并外供。谐波减速器负载小、精度高、结构紧凑，主要应用于人形机器人小臂、大臂、髋部等关节，为目前人形机器人最优方案，公司有望充分受益于人形机器人量产。
    3）机电一体化产品不断发展：公司机电一体化产品和微型电液伺服产品逐步导入市场，伴随工业生产向高精密度与人机协作方向发展，公司机电一体化产品有望乘势而上，未来持续受益。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.10/1.53/2.12亿元，当前市值对应PE分别为99/72/52倍，考虑人形机器人未来发展前景广阔以及公司在谐波减速器领域的优势，维持公司“增持”评级。
    风险提示：工业机器人需求复苏不及预期，人形机器人量产进展不及预期，行业竞争加剧。

公司信息更新报告：水产销售仍然承压，业绩实现扭亏为盈

国联水产(300094)
    水产品消费仍然承压，业绩表现好于预期，维持“增持”评级
    2024H1年营收20.2亿元，同比-25.0%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈；2024年Q2营收9.8亿元，同比-23.6%，归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈，公司收入符合预期，利润好于预期。考虑公司存货减值减少，我们略上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.5（+0.1）、1.1（+0.1）、1.4（+0.1）亿元，EPS分别为0.05（+0.02）元、0.09（+0.01）元、0.13（+0.01）元，当前股价对应PE分别为53.6、26.7、19.9倍。公司立足水产食品业务，持续推进预制菜业务发展，维持“增持”评级。
    水产食品消费恢复较慢，预制菜占比持续提升
    2024年H1水产食品主业务实现收入19.4亿元，同比-24.5%，主要与水产行业消费恢复不及预期有关。公司持续调整产品结构，不断拓展高附加值产品，精深加工及预制菜产品占比稳步提升，上半年预制菜收入6.1亿元，同比-9.8%，收入占比同比+5.5pct至30.4%，预制菜表现相对较好。
    国内市场销售承压较大，国外市场积极开拓海外客户
    2024年H1国内/国外市场收入分别为8.9/11.3亿元，同比分别-33.8%/-16.2%。上半年国内业务销售下降较多，主要系终端消费需求相对疲软，导致商超、餐饮消费下滑较多。国外市场降幅相对较少，一方面公司持续调控美国SSC公司业务改革，通过加强内部管理和优化业务结构，子公司实现扭亏为盈；另一方面在其他国际市场中积极对接海外客户，加拿大和拉美地区市场销售实现大幅增长。
    毛利率同比提升，资产减值损失同比大幅减少，净利率明显回升
    2024Q2毛利率同比+0.05pct至10.80%，主要系附加值更高的深加工和预制菜产品占比提高。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.46pct/+0.65pct/+0.24pct，费用率相对平稳。此外，受益于水产品价格回暖，Q2资产减值损失同比大幅减少，净利率同比+16.51pct至1.53%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

2024年中报点评：短期业绩承压，期待核心产品升级带来拐点

坤恒顺维(688283)
    事件:
    2024年8月27日，坤恒顺维发布2024年中报：2024上半年，公司实现营业收入0.81亿元，同比下降7.03%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降34.69%。2024Q2，公司实现营业收入0.56亿元，同比下降17.22%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降41.36%。
    投资要点:
    短期业绩承压，多重因素导致利润下滑幅度大于营收。2024上半年，受部分下游行业投资节奏及需求波动等因素的影响，公司营收同比下滑，业绩承压；在募投项目建设投入导致本期资产折旧摊销总额同比增加，同时现金管理收益减少等因素的影响下，2024上半年归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度。
    核心产品性能升级迭代，新产品研发持续推进。①无线信道仿真仪：公司2024年推出的KSW-WNS04型新一代无线信道仿真仪，单台仪表最大支持80个通道，最大工作频率提升至7.5GHz，配备变频模组，可将频率扩展至67GHz，产品最大带宽达到1GHz，通过载波聚合技术，可支持4GHz带宽应用，产品全面满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求。②信号发生器：2024年公司推出升级版的射频微波矢量信号发生器，产品性能进一步提升。产品最高频率升级到可拓展至67GHz，在优化稳定性的同时，新增了多目标信号模拟功能和信道模拟功能。③频谱分析仪：研发中心持续优化产品性能，实现更高的数据处理速
    度和更大的存储容量，支持更复杂的信号分析和实时显示。④网络分析仪：继续进行样机研制工作，完成功能和性能指标的全面测试。⑤综合测试仪：对产品软硬件进行了升级，可支持更大带宽更多数据的传输与分析。
    研发费用率、管理费用率明显提升，净利率同比下降。2024上半年，公司对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，导致研发费用同比增长7.79%至2995.3万元；研发费用率同比提升5.09pct至37.07%。同时，公司募投项目的建设投入导致资产折旧摊销增加，带动公司管理费用率同比提升3.73pct至11.37%。公司整体毛利率为63.58%，同比下降1.48pct；净利率为17.33%，同比下降7.34pct。
    盈利预测和投资评级考虑到短期内公司业绩承压，我们下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至2.31/2.54/3.09亿元，下调归母净利润预期分别至0.71/0.85/1.05亿元，对应PE分别为33/28/22倍，下调至“增持”评级。
    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。
   

股份支付使净利润承压，产品升级及品牌建设持续夯实竞争优势

澳华内镜(688212)
    事件描述
    公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长22.29%；实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；实现扣非归母净利润-134.58万元，同比减少104.55%；实现基本每股收益0.04元，同比减少86.21%。
    事件点评
    2024H1公司营收稳步增长，主要得益于品牌影响力和产品渗透率提升。2024年以来，公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。在产品管线上：一方面公司基于丰富的临床使用反馈
    持续推进AQ-300产品的打磨和升级，产品各项参数以及操作表现得到了临床的认可；另一方面，公司持续补齐产品品类并推动产品迭代升级，于3月发布了电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，于5月发布了电子输尿管肾盂镜，于8月发布高光谱智能影像平台、AQ-1504K超高清内镜系统、面向县域医疗升级的AQ-120内镜系统等新产品；除此以外，公司在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区的市场准入也取得了多项进展，一系列有竞争力的机型获批上市。
    2024H1公司归母净利润延续承压态势，主要受股份支付费用增加和研发投入加大影响。2024H1公司实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；若剔除股份支付影响则实现归母净利润4774.02万元，同比增长7.19%。2024H1公司研发投入8733.68万元，同比增长25.48%，占营业收入比例为24.70%；截至2024H1，公司拥有研发人员268人，较去年同期增长17.03%，占公司总人数的比例为21.46%。
    在市场活动方面，除继续加大面向三级医院的投入外，2024H1公司也
    高度重视基层医疗及“一带一路”方向。一方面，公司围绕国产内镜的临床功能的升级、早癌筛查、行业前沿讨论等主题，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作，举办了创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等一系列专题活动；另一方面，公司也积极响应健康中国大战略，在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动，并积极支持“一带一路”国家消化内镜诊疗技术相关的培训交流。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收9.46、13.68、18.76亿元，同比增长39.6%、44.6%、37.1%；分别实现净利润0.20、1.33、2.50亿元，同
    比变动-66.3%、582.8%、87.9%（注：根据公司股权激励方案披露的摊销进度，2024-2026年摊销总额预计分别为9906.05、4715.20、1964.10万元，若剔除股份支付费用影响则2024-2026年净利润预计分别实现1.19、1.80、2.70亿元）；对应EPS分别为0.14、0.99、1.86元，以8月30日收盘价39.85元计算，对应PE分别为274.9X、40.3X、21.4X。考虑到公司股份支付会对净利润及EPS产生较大影响，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

2024年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善

中国国航(601111)
    事件：中国国航发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入795亿元，同比+33.4%，较2019年同期+21.8%；对应录得归母净利润-27.8亿元，较去年同期减亏6.68亿元，扣非归母净利-34.4亿元，较去年同期减亏14.98亿元。
    点评：
    二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入395亿元，同比+14.2%，较2019年同期+20.4%；对应归母净利为-11.08亿元，较去年同期-5.24亿元亏损增加。受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大，公司盈利水平下滑。
    毛利率仍有较大回升空间，财务费用率降幅明显。24H1公司毛利率为2.58%，同比+1.90pct，其中24Q1/Q2毛利率分别3.34%/1.81%，同比+8.33/-2.98pct，与2019年同期17.26%/15.01%毛利率还有较大差距。24Q2期间费用率11.99%，同比-6.88pct，其中财务费用率降低6.56pct，主要是汇兑净损失同比大幅减少12.05亿元。
    客座率大幅回升，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+13.1%、+26.9%，客座率达到79.0%，同比+8.55pct，较2019年相差1.97pct，客座率差距已有明显收窄。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-5.1%、+103.2%，较2019年同期+19.6%、-20.0%；对应客座率分别为80.8%、75.0%，同比分别+8.5、+13.6pct，较2019年同期分别-1.75、-3.64pct；国内外运力分配更加均衡，客座率同比去年均有大幅增加，较2019年同期还有一定差距，但差距收窄显著。
    淡季票价降幅较大，单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.584/0.583元，同比分别-1.7%/-10.0%，较2019年同期涨幅均超18%。二季度单位收益同比下降较多，主要系淡季需求回落较快影响。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.449/0.453元，同比分别+1.3%/+4.1%，较2019年同期涨幅均超33%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。
    利用率持续回升，已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到915架，平均机龄9.64年，其中包含746架窄体机、138架宽体机、27架支线机和4架公务机。此次中报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加34、34、64架飞机，1~7月公司已净增加12架飞机。24H1公司飞机日利用率达到8.79小时，同比增加1.04小时，较2019年同期利用率9.71小时还有0.92小时差距，利用率持续回升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利2.45、52.50、65.34亿元，同比分别+123.4%、+2043.3%、+24.5%，对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39元，8月30日收盘价对应PE分别为472.87、22.06、17.73倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。
    风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

2024年半年报点评：净息差企稳回升，业绩增速转正

农业银行(601288)
    核心观点
    净利润增速转正。2024年上半年实现营收3668亿元，同比增长0.3%，归母净利润1359亿元，同比增长2.0%，一季度营收和归母净利润则分别下降1.8%和1.6%，二季度业绩改善。
    净息差环比上行1bp。上半年净利息收入同比增长0.1%，较一季度提升了0.8个百分点，主要受益于净息差企稳。公司披露的上半年净息差为1.45%，同比下降了21bps，较一季度上行1bp。资产端，伴随经济逐步企稳，贷款收益率降幅有所收窄；同时，公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。负债端，去年存款利率三次下调，手工补息被禁止，以及公司积极优化成本管控，付息成本有所下降，导致了净息差整体回暖。
    贷款保持较快扩张，受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。期末
    资产总额42.0万亿元，贷款总额24.3万亿元，存款总额29.5万亿元，较
    年初分别增长5.3%、7.8%和1.9%，其中二季度存款余额下降了5.2%。期末公司贷款净额占总资产的55.8%，较年初提升了1.4个百分点，存款占总负债的75.7%，较年初下降了2.7个百分点。贷款投放上，境内企业贷款和个人贷款分别增长了12.1%和7.3%，票据贴现大规模压降。其中，个人贷款中，按揭贷款较年初压降了1.9%，消费贷、经营贷和惠农e贷较年初分别增长了26.5%、28.4%和29.5%，在行业零售信贷疲软的环境下，公司零售贷款保持高增，也彰显了公司零售客群的优势非常明显。
    县域金融成效明显，空间广阔。期末县域金融贷款余额9.6万亿元，较年初增长9.4%，存款余额12.7万亿元，较年初增长2.8%。县域金融业务利息净收入同比增长2.5%，营业收入同比增长1.9%，税前利润总额同比增长10.3%。资产质量稳健，拨备覆盖率在大行中保持高位。期末不良率1.32%，较3月末持平，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.52%，处在低位。同时，公司不良认定严格，期末“逾期90天以上贷款/不良”比值为52%。期末关注率1.42%，逾期率1.07%，较年初基本持平。拨备计提充足，期末拨备覆盖率304%，与年初持平。
    投资建议：7月LPR下降，存款挂牌利率下调，但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调2024-2026年净利润预测至2795/2945/3120亿元（原预测2951/3064/3242亿元），对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年中报点评：净息差下降，资产质量优异

工商银行(601398)
    核心观点
    营收与净利润同比下降。公司2024上半年实现营业收入4205亿元，同比下降6.0%，降幅较一季度扩大2.6个百分点；上半年实现归母净利润1705亿元，同比下降1.9%，降幅较一季度收窄0.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.5%，同比下降1.0个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长。
    资产规模增速回落。2024年二季度末总资产同比增长7.9%至47.1万亿元，规模增速较前期两位数的增速明显回落。其中贷款总额同比增长10.1%，存款同比增长2.2%。公司二季度末核心一级资本充足率13.84%，较年初变化不大。
    净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.43%，同比降低29bps。受LPR
    以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降43bps，生息资产
    收益率同比下降28bps；负债端，存款付息率同比下降6bps，但非存款负债利率上升，整体负债成本同比不变。今年二季度单季净息差1.38%，环比一季度下降10bps。
    手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少8.2%，主要是受公募基金费率改革、落实保险“报行合一”政策、资本市场波动、投资者风险偏好变化等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管收入有所减少。
    资产质量仍然优异。公司二季度末不良率1.35%，较年初基本持平；关注率1.92%，较年初上升7bps；上半年不良生成率0.46%，同比下降6bps，继续保持优异的资产质量。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为158%，拨备计提充分；二季度末拨备覆盖率218%，较年初上升4个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润3665/3755/3920亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为6.3/6.1/5.9x，PB为0.61/0.57/0.53x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

单二季度量利双增，新能源客户项目持续放量

沪光股份(605333)
    核心观点
    2024Q2沪光股份实现归母净利润1.54亿元，同比增长1058%。公司2024H1实现营收34.18亿元，同比+142.03%，归母净利润2.55亿元，同比+721.73%。分季度看，公司2024Q2实现营收18.85亿元，同比增加148.87%，环比增加22.97%，归母净利润1.54亿元，同比增加1057.51%，环比增加53.03%。整体来看，2024H1，新能源汽车的快速发展带动了汽车线束行业市场规模增长，公司凭借高标准、严要求，长期配套优质客户等竞争优势，积极拓展新客户并取得了持续稳定的订单，同时公司量产项目放量及新项目量产推动了营业收入迅速增长。随着新能源汽车快速发展对线束生产需求量的日益增加，公司盈利水平显著改善，净利润及相关指标大幅增长，公司面向新能源、智能化、全球化转型成效显现。
    2024Q2公司毛利率环比提升2.6pct，四费率同比下降。2024Q2公司毛利率
    16.51%，同比+4.98pct，环比+2.55pct，净利率8.18%，同比+10.31pct，环比+1.60pct。2024Q2公司四费率为8.26%，同比-5.36pct，环比+1.32pct，公司四费率同比下降，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司的期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。
    主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：公司深耕创新低压线束产品；同时加大布局高压线束产品产能，加强与国内外领先的新能源整车厂商的技术开发和业务合作。此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020年至今，在新势力和自主品牌崛起的大背景下，公司积极拓展新客户，成功配套赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等优质新势力客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2024H1的84%。此外，公司持续深化“全球化”布局，积极开拓海外市场。3）利升：2024H1，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司新项目持续放量，产能利用率的提升和人效的提升对公司盈利能力的拉动，我们上调公司业绩预期，预计公司24/25/26年营收分别为74.8/95.2/121.6亿元（原24/25/26年预计70.9/89.8/110.2亿元），24/25/26年归母净利润分别为5.8/7.4/9.4亿元（原24/25/26年预计4.6/6.3/8.4亿元），维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：净息差环比稳定，资产质量较为优异

邮储银行(601658)
    核心观点
    营收与净利润小幅下降。公司2024上半年实现营业收入1768亿元，同比下降0.1%，增速较一季度小幅回落1.5个百分点；上半年实现归母净利润488亿元，同比下降1.5%，增速较一季度变化不大。上半年加权平均净资产收益率11.4%，同比下降1.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降、成本收入比提升等拖累净利润增长。
    资产规模增长稳健。2024年二季度末总资产同比增长8.5%至16.4万亿元，基本接近大行整体水平，规模增长较为稳健。其中贷款总额同比增长10.4%，存款同比增长11.8%。公司二季度末核心一级资本充足率9.28%，较年初下降0.25个百分点。
    净息差环比保持稳定。公司披露的上半年日均净息差1.91%，同比降低17bps。
    受LPR以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降35bps，生
    息资产收益率同比下降23bps；公司积极优化存款结构，加强高成本存款管控，存款付息率和整体负债成本同比均降低6bps。公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响，其中今年二季度单季净息差1.90%，连续三个季度基本保持稳定。
    手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少16.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投行业务手续费、理财业务手续费等其他手续费收入实现较好增长。
    成本收入比有所提升。公司上半年成本收入比59.9%，同比增加2.6个百分点，主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。
    资产质量仍然较为优异。公司二季度末不良率0.84%，较年初基本持平；关注率0.81%，较年初上升14bps；上半年不良生成率0.37%，尽管同比上升8bps，但仍低于行业整体水平，资产质量保持在较为优异的水平。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为105%，拨备计提充分。公司二季度末拨备覆盖率487%，较年初下降22个百分点，较一季度基本持平。投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/905/947亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.0/5.7/5.4x，PB为0.58/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

销量持续增长，盈利同比扭亏，看好下游消费电子景气复苏

宏和科技(603256)
    公司上半年实现归母净利润0.01亿元，同比扭亏
    公司发布24年中报，上半年实现收入4.08亿元，同比41.45%，实现归母净利润0.01亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.05亿元，亏损同比减少。其中Q2单季度实现收入2.18亿元，同比+31.21%，归母净利润/扣非归母净利润0.09/0.06亿元，同比均扭亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    电子布销量同比环比双增长，下半年价格环比有望提升
    24H1公司电子布收入同比+35%达3.7亿元，主要系终端市场需求增加带动销量提升所致，上半年销量同比+38.8%达10106万平。24H1公司电子布均价同比-2.66%达3.66元/平，电子纱采购均价同比+24.07%达17.94元/kg，利润空间仍受价格成本双向挤压，上半年黄石公司净亏损1372万元，同比减亏1750万元。分季度来看，24Q2公司电子布收入环比+8%达1.9亿元，销量环比+8.6%达5,261万平，下游需求持续回暖。Q2公司电子布均价3.65元/平，环比基本持平，电子纱采购均价18.6元/kg，环比+8.4%。据IDC数据，24Q2中国智能手机/平板电脑出货量分别达7千万部/720万台，同比+10%/+7%，环比+1.1%/+1.0%，均延续增长趋势，我们认为随着AI手机、AIPC等产品发布，下游消费电子需求景气度有望持续复苏。4月以来电子布行业开启提价，截止8月22日，7628电子布均价较3月底提涨0.70元/米，下半年公司电子布价格环比有望提升，具备盈利向上弹性。
    盈利能力有所改善，费用率同比下降
    公司上半年实现毛利率15.14%，同比+5.62pct，其中Q2单季度整体毛利率17.73%，同比/环比分别+13.26/+5.56pct。24年上半年期间费用率16.46%，同比-5.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/-4.19/-0.55/-1.05pct，管理费用率下降主要系人工成本下降以及上年同期有股权激励费用所致，最终实现净利率0.20%，同比+7.39pct。24年上半年末资产负债率44.98%，同比+2.93pct。24年上半年经营性现金流净额0.27亿元，同比+0.72亿元，收现比同比-5.92pct达88.90%，付现比同比+1.96pct达26.87%。
    高端电子布供应能力全球领先，维持“增持”评级
    公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。预计公司24-26年归母净利润为0.3/0.8/1.2亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

支付辞退补偿金压制利润释放，经营现金流明显改善

唯赛勃(688718)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入1.85亿元，同比-3.62%；归母净利润0.19亿元，同比-18.82%。其中24Q2，公司实现营业收入1.08亿元，同比+6.09%；归母净利润0.16亿元，同比-1.59%。
    毛利率修复，支付辞退补偿金致使净利率承压。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.92%和9.4%，较2023H1分别同比+4.93pct和-2.26pct，尽管2024上半年公司原材料的价格出现较大增长，但毛利率仍有所增加。净利率下滑主要由于管理费用大幅提高，2024H1公司销售费用、管理费用和财务费用较2023H1均发生较大变动，分别为445.9万、2921.6万、-179.6万，分别同比+75.15%、+30.8%、-33.93%，其中公司上海车间搬迁支付辞退补偿金导致管理费用出现较大增长。
    经营现金流明显改善，回购90.66万股股票。2024H1，由于预收客户货款较多以及支付货款较少，公司经营活动产生的现金流量净额为795.1万元，同比增加618.40%。此外，公司于2月8日审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至6月底，公司已以集中竞价方式累计回购公司股份90.66万股，共计1028.8万元，彰显公司对未来发展的信心。
    维持高比例研发投入，各项研发进展顺利。2024H1，公司研发投入达1485.1万元，占营业收入比例为8.05%，同比上升0.23pct。其中公司完成了高性能混合基质RO/NF制备关键技术及产业化的专家现场产能测试，对膜法提锂工艺、镍钴锰萃取工艺，相关副产物的回收处理工艺等也都取得了进展，有助于公司继续保持在膜材料和复合材料产品的竞争优势。
    投资建议与估值：参考公司中报，我们略微下调公司盈利预期，预计公司2024年-2026年的收入分别为4.18亿元、4.75亿元、5.27亿元，营收增速分别达到8.9%、13.6%、10.9%，归母净利润分别为0.47亿元、0.58亿元、0.64亿元，净利润增速分别达到1.7%、24.9%、10.2%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

成本上行致业绩短期承压，不改长期稳健经营趋势

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润4.77亿元，同比下降19.67%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比下降18.9%。单Q2实现收入2.33亿元，同比增长17.79%，归母净利润-0.87亿元，同比增长8.25%。
    成本上行+受地产周期影响，公司毛利率承压。收入端看，公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看，公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元；毛利率分别为31.36%、9.13%、97.85%、100%、30.22%。清洁供暖的重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入6.56/5.0/5.5亿元，同比+4%、+5.46%、持平；净利润分别为1.51/0.88/2.39亿元，同比-25.46%、+9.93%、-16.77%。公司综合毛利率为35.46%，同比下降8.52pct，毛利率下行主要系煤价持续高位运行，市场持续“短煤缺煤”，给公司采购及成本端带来压力，叠加高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本有所增加所致；下游方面，受到地产周期等多因素影响，供热市场新增面积放缓。
    期间费用率有所提升但仍保持低水平，在手现金充裕。24H1公司实现期间费用率2.57%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%、3.14%、-3.82%、0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。截至24H1，公司在手现金77.24亿元，占总资产比重达44%。充足的货币资金带来良好财务收益，公司期间费用率一直保持较低水平。
    技术优势领先，积极拓展布局氢能+储能。公司在清洁供热方面具备技术优势：（1）新北热电热电联产能耗指标同行业领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，截至24H1拥有授权专利69项；（3）国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。氢能业务拓展方面，公司战略入股爱德曼氢能后，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。
    投资建议与估值：根据公司24H1经营情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为35.19亿元、37.13亿元、38.83亿元，增速分别为3.2%、5.5%、4.6%，归母净利润分别为9.32亿元、10.5亿元、11.01亿元，增速分别为8.4%、12.7%、4.8%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

工期延后+订单减少业绩短期承压，静待需求恢复

苏文电能(300982)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年度业绩，24H1公司实现营业收入8.10亿元，同比下降33.61%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降27.86%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降18.12%。单Q2看，公司实现营业收入3.13亿元，同比下降51.04%，环比下降37.03%；归母净利润0.48亿元，同比增长14.50%，环比下降低6.10%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长85.95%，环比增长7.21%。
    订单同期减少+工期延后致收入端承压，省外业务持续拓展。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入5.56/1.93亿元，同比-21.65%、-57.34%，毛利率分别为16.9%、16.78%，同比-6.74%、-2.09%，毛利率继续承压。受市场环境影响，公司订单较去年同期减少且工期延后，致使两项业务收入有所下滑。24H1公司省内外分别实现收入5.3亿、2.8亿，同比-37.56%、-24.6%，毛利率分别为22.03%、13.66%，同比-2.21%、-5.92%。省外业务占比进一步提升4.1pct至34.6%，由于省外业务毛利率较低，占比提升拉低整体毛利率水平，上半年公司综合毛利率19.13%，同比下降3.69pct。
    期间费用率提升，经营活动现金流量净额转正。24H1公司期间费用率为14.35%，同比+4.91pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.23%、5.85%、-0.17%、5.45%，同比+1.42pct、+1.16pct、-0.17pct、+2.52pct。报告期内公司加大了收款力度，实现经营活动现金流量净额1.41亿元，同比增加166.9%。
    公司深耕行业多年，持续推进EPCOS+光伏+储能布局，积极拓展虚拟电厂业务。
    截至24H1，公司“电能侠云平台”接入变电站近5000座，接入渠道服务商20个，管理年均用电量超100亿度；接入光伏站43座，储能站9座，充电桩超400个，接入电能物联网终端设备超10万个，年均管理用电量超55GkWh，“O”端持续发力。24H1，公司在微电网技术研发和应用方面取得新突破，实现了对微电网中源网、荷、储、充等关键环节的统一管理和协同。
    投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为27.99/34.54/40.70亿元，同比+3.9%、+23.4%、+17.9%。实现归母净利润为2.13/2.84/3.42亿元，同比+171.6%/+33.3%/+20.3%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

2024年中报点评：运营改善、单位盈利承压，静待修复

南方航空(600029)
    事件：南方航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入847.9亿元，同比+18.0%，较2019年同期+16.2%；对应录得归母净利润-12.28亿元，同比去年同期大幅减亏16.47亿元；扣非归母净利-34.64亿元，较去年同期减亏4.96亿元。
    点评：
    二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入402亿元，同比+6.4%，较2019年同期+13.8%；对应归母净利为-19.84亿元，较去年同期-9.77亿元亏损增加较多。一方面受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大；同时二季度公司本部广州地区雨季持续，航班受到较大影响，公司整体盈利水平下滑。
    毛利率仍待回升，汇兑净损失降低、减轻财务费用。24H1公司毛利率为7.36%，同比+0.49pct，其中24Q1/Q2毛利率分别10.93%/3.39%，同比+8.70/-7.65pct，与2019年同期14.78%/8.31%毛利率还有差距。24Q2期间费用率11.40%，同比-4.56pct，其中财务费用率降低4.53pct，主要是汇兑净损失同比减少8.91亿元。
    国内线客座率已超2019年同期，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+11.3%、+20.3%，客座率达到83.1%，同比+6.2pct，较2019年+0.72pct，已超2019年同期。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-2.4%、+95.0%，较2019年同期+15.4%、-20.3%；对应客座率分别为83.6%、81.7%，同比分别+6.9、+3.6pct，较2019年同期分别+1.02、-0.37pct；国内线客座率已超2019年同期，国际地区线运力恢复到八成、客座率基本恢复到2019年水平。
    单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.600/0.564元，同比分别-12.2%/-11.6%，较2019年同期涨幅均超8%。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.444/0.453元，同比分别-10.8%/+3.8%，较2019年同期涨幅均超15%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。
    1-7月净增一架飞机，总飞行小时数超过2019年同期4%。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到907架（含18架货机），平均机龄9.3年。此前2023年报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加40、17、10架飞机，1~7月公司净增长1架飞机。24H1公司总飞行小时数达到1536.6小时，同比增长15.82%，较2019年同期增长4.29%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利12.80、42.88、56.94亿元，同比分别+130.4%、+235.1%、+32.8%，对应每股收益分别为0.07、0.24、0.31元，8月30日收盘价对应PE分别为80.71、24.09、18.14倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。
    风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

2024年半年报点评：马朗煤矿获得批复，煤炭产量增长可期

广汇能源(600256)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下滑64.70%；实现扣非归母净利润14.92亿元，同比下滑63.61%。
    24Q2业绩同环比下滑。24Q2，公司实现营业收入72.07亿元，同比下滑52.67%、环比下滑28.22%；实现归母净利润为6.48亿元，同比下滑41.88%、环比下滑19.80%；实现扣非归母净利润为7.17亿元，同比下滑36.76%、环比下滑7.35%。
    煤炭产销下降，马朗煤矿取得批复，后续产量增长可期。24H1，公司煤炭产量（不含自用）为1150.87万吨，同比下滑17.78%，煤炭销量为1571.01万吨，同比下滑2.66%。价格方面，24H1吨煤售价平均为455.36元/吨，同比微增1.77%。此外，公司马朗一号煤矿项目取得国家发改委的核准批复，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中包含常规产能800万吨/年以及储备产能200万吨/年。随着马朗煤矿取得产能核准批复，下半年公司的产量有望实现增长。
    策略调整下，天然气销量同比回落。一方面，自产气业务运营稳定，24H1公司LNG产量3.66亿方，同比增长18.51%；另一方面，随着国际气价的回落，公司的启东LNG接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，根据普式数据，上半年东北亚LNG现货均价10.75美元/百万英热，同比下降44.36%，同时，公司外购气方面的销量规模为21.78亿方，同比下降57.00%。
    甲醇产量同比提升，煤化工毛利率持续修复。24H1，公司甲醇/煤基油品/乙二醇/煤化工副产品产量分别为57.83/29.35/4.69/21.54万吨、同比分别+22.16%/-11.85%/-5.14%/-4.19%。价格方面，24H1西北甲醇市场均价2170元/吨，同比增长1.05%；新疆煤焦油市场均价3271.83元/吨，同比下降8.81%。盈利方面，在公司不断深化精细化管理措施、降低生产成本的努力下，24H1公司煤化工盈利能力进一步回升，实现毛利率为27.06%，相比2023年的毛利率提升了3.41pct。
    稠油开发项目稳步推进，能源布局战略进一步巩固。公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有总井数56口，其中，油井31口、气井25口。2024年1月，公司获批商务部下达的年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年8月，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，S-304井已累计完成气溶胶注气量153.06万方，油田开发稳步推进。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为44.44/49.01/55.33亿元，对应EPS分别为0.68/0.75/0.84元/股，对应2024年8月30日股价的PE分别为9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

2024年半年报点评：来风偏弱影响业绩，风光装机规模继续扩大

龙源电力(001289)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入188.83亿元，同比下降4.88%，实现归母净利润38.27亿元，同比下降22.81%，实现扣非归母净利润37.46亿元，同比下降23.48%。分季度来看，24Q2公司实现营业收入90.06亿元，同比下降9.86％，环比下降8.81%；实现归母净利润14.34亿元，同比下降45.34%，环比下降40.08%；实现扣非归母净利13.49亿元，同比下降48.12%，环比下降43.70%。
    风资源水平下降拖累业绩，光伏放量快速增长。1）新增装机：24H1公司新增控股装机2287MW，同比增长8.44%，其中风电595MW，同比增长15.26%，光伏1692MW，同比增长28.36%。2）发电利用小时数：24H1风电平均利用1170小时，同比下降8.63%，火电2618小时，同比下降2.44%。3）发电量：
    24H1总发电量400.82亿千瓦时，同比增长0.84%，风电315.85亿千瓦时，同比下降4.60%；火电49.08亿千瓦时，同比下降2.39%；光伏及其他35.89亿千瓦时，同比增长122.87%。4）电价：因市场平价项目增加，风电光伏电价下降，24H1公司未税综合平均上网电价0.423元/kwh，同比下降7.44%，风电未税平均上网电价0.441元/kwh，同比下降5.97%，光伏未税平均上网电价0.283元/kwh，同比下降9.87%，火电未税平均上网电价0.415元/kwh，与上期持平。
    顺应国家政策持续推进“以大改小”，优化公司资源效率。8月21日，两部门印发通知，要求按照《风电场改造升级和退役管理办法》鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。公司持续推进以大代小改造项目，4月24日，黑龙江伊春178兆瓦风电机组容量改造项目获核准，每年可增加发电量约1亿千瓦时，8月7日，江苏省东环港风电场增容改造项目获得批复，机组容量将从100.5MW提升至355.65MW。
    火电资产逐步剥离，新能源资产及指标储备持续扩充。8月23日，公司以13.19亿元转让江阴苏龙27%股权，火电装机容量减少121.5万千瓦。新能源资产继续扩大，24H1公司新签订开发协议7.59GW，其中风电3.955GW、光伏3.635GW，取得开发指标6.09GW，同比增加51.87%，其中风电2.81GW，光伏3.28GW。叠加公司背靠国家能源集团，截至2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破1亿千瓦，新能源资产丰厚，2024年7月后，公司将陆续获取集团约400万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。
    投资建议：公司绿电市场化交易电价下行压力较大，我们预计24/25/26年归母净利润为63.91/69.35/77.81亿元，EPS分别为0.76/0.83/0.93元，对应8月28日收盘价PE分别为21/20/17倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。

2024年半年报点评：受产业进度影响业绩承压，静待复合铜箔设备放量

东威科技(688700)
    投资要点
    受复合集流体产业化后延影响，公司业绩下降：2024上半年公司实现营收3.92亿元，同比-21.4%，主要是复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入同比下降所致；归母净利润0.56亿元，同比-45.5%；扣非净利润0.49亿元，同比-49.6%。Q2营业收入1.95亿元，同比-26%，环比-1.01%；归母净利润0.25亿元，同比-52%，环比-19.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-59%，环比-31%。
    受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力有所下滑：2024上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同比-6.29pct，期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中销售费用率为7.7%，同比+0.32pct，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct，财务费用率为-0.5%，同比+0.72pct；Q2单季毛利率为38%，同比-3.74pct，环比-1.14pct，销售净利率为12.7%，同比-6.84pct，环比-3pct。
    合同负债略有下滑，存货实现增长，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为1.94亿元，同比-21%，存货为4.43亿元，同比+14%；2024上半年公司经营活动净现金流为-0.15亿元，同比-660%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。
    复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；（2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于2024SNEC大会；（3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/4.0/5.3亿元，对应PE为21/15/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024半年报点评：Q2营收利润同比持平，积极推进南山小寨二期

天目湖(603136)
    投资要点
    事件：2024年8月29日，天目湖发布2024年半年报，2024H1公司营收为2.63亿元，同比-7%；归母净利润为0.53亿元，同比-16%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比-14%。
    业绩符合预期：单Q2公司实现营收1.57亿元，同比-4%，归母净利润0.42亿元，同比-4%，扣非归母净利润0.41亿元，同比-2%。Q2毛利率为61.7%，归母净利率26.5%，同比基本持平。业绩符合预期，营收和利润略下滑主要系旅游市场消费承压。
    各业务表现有所分化：分业务看，2024H1景区/旅行社/酒店/温泉业务收入为1.51/0.87/0.75/0.23亿元，同比-13%/-14%/-20%/-2%，毛利率为62%/0.09%/31%/26%，同比+3/-0.04/-6/+3pct。客流增长承压的情况下，核心景区毛利率改善。
    新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。此外，沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
    盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于客流增长承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.8/2.0亿元（前值为1.8/2.2/2.5亿元），对应PE估值为17/14/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

2024年半年报点评：业绩略有承压，行业低谷期持续加码研发

海天精工(601882)
    投资要点
    2024H1公司营收小幅下滑，政府补助减少归母净利润短期承压2024H1公司实现营收16.79亿元，同比-0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比-8.66%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-3.72%。2024H1公司营收小幅下滑，主要系机床需求复苏缓慢，市场价格竞争加剧，销售端略有承压，归母净利润下降主要系研发费用同比+0.17亿元叠加营业外收入（主要为政府补助）同比-0.20亿元。
    其中Q2单季度实现营收9.22亿元，同比+1.13%；实现归母净利润1.63亿元，同比-12.29%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-3.24%，营收端实现正增长。
    毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码
    2024H1公司毛利率为28.36%，同比-0.48pct，销售净利率为17.49%，同比-1.47pct，其中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平，销售净利率下滑我们判断系研发费用率同比提升且本期收到政府补助减少。
    2024H1公司期间费用率为10.37%，同比+0.83pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.66%/1.06%/-0.33%/4.98%，同比-0.50pct/-0.02pct/+0.32pct/+1.03pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率均小幅下降，财务费用率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益减少，另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+24.93%提升至0.84亿元。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%，增速可观。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。
    盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.48（原值7.01）/7.61（原值8.47）/8.98（原值10.13）亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年半年报点评：业绩稳健增长，泛半导体射频电源持续放量

英杰电气(300820)
    投资要点
    业绩稳健增长，半导体业务明显放量：2024上半年公司实现营收7.97亿元，同比+23.88%，其中光伏设备收入3.98亿元，同比+13.79%，占比49.92%，半导体等电子材料收入1.85亿元，同比+122.55%，占比23.24%，其他行业产品收入2.13亿元，同比+1.21%，占比26.66%。2024H1实现归母净利润1.78亿元，同比+9.17%；扣非净利润为1.72亿元，同比+8.14%。Q2单季营收为4.23亿元，同比+2.85%，环比+12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比-9.11%，环比+22.10%。
    盈利能力有所提升，有望稳定于较高水平：2024上半年毛利率为42.2%，同比+3.68pct，销售净利率为23.4%，同比-1.83pct；期间费用率为15.68%，同比+2.51pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.15pct，管理费用率为3.6%，同比+3.2pct，研发费用率为7.9%，同比+2.55pct，财务费用率为-0.5%，同比-0.25pct。上半年研发投入为0.63亿元，同比-0.3%。Q2单季毛利率为42.47%，同比+5.48pct，环比+0.51pct；销售净利率为24.36%，同比-1.77pct，环比-1.96pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。
    存货&合同负债同比有所上升，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q2末公司合同负债为12.47亿元，同比+8%，存货为18.49亿元，同比+1%。2024H1公司经营活动净现金流2.53亿元，同比+616%，呈现明显的净流入状态，因2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。
    泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCon和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCon行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为6.0/7.1亿元，预计2026年归母净利润为8.2亿元（原值8.4亿元，下调1.6%），当前市值对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2024半年报点评：新开直营店持续拖累，Q2归母净利润同比-44%

君亭酒店(301073)
    投资要点
    事件：2024年8月29日，君亭酒店发布2024年半年报，2024H1公司营收为3.31亿元，同比+50%；归母净利润为0.14亿元，同比-32%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比-26%。
    Q2业绩低于预期：单Q2公司营收为1.70亿元，同比+36%；归母净利润为0.09亿元，同比-44%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比-41%。营收增长系直营店数量增加驱动，新店的成本和折旧摊销增加拖累利润端表现。Q2毛利率为32%，同比-18pct，剔除新开业酒店影响，存量酒店平均毛利率与去年同期持平；Q2归母净利率为5%，同比-8pct。
    Q2直营店RevPAR同比-11%:2024Q2直营酒店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/482元/314元，同比分别-8pct/+1%/-11%。商旅需求收紧、旅游消费承压，叠加新开门店爬坡期，整体OCC带动RevPAR同比显著下滑。直营店所在区域出现分化，上海和成都表现较优。
    H1新开业君亭直营店3家：截至2024Q2，公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店66/122/38家，在营房间数量9820/30874/4423间；待开业酒店24/126/34家，待开业客房数3950/32150/4059间。2024年H1公司新开业君亭直营酒店3家；公司新签约项目19家，全年签约目标为60家。
    盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8亿元（前值为1.4/2.1/2.7亿元），对应PE估值为55/37/28倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

创新药环境反应至业绩端，提质增效使毛利率稳定

泰格医药(300347)
    事项：
    公司24H1实现收入33.58亿元（-9.50%），实现归母净利润4.93亿元（-64.50%），扣非后归母净利润为6.40亿元（-19.30%）。
    平安观点：
    严酷行业环境下实现环比稳定，非主业因素导致当期利润受损
    国内CXO产业在23H2时遭遇行业环境加速恶化，需求收缩叠加价格竞争，业内新签订单数量、单价普遍下降。随着相关订单逐步兑现到收入，公司业绩端因此继续承压。Q2单季度公司实现营收16.98亿元（yoy-10.92%，qoq+2.28%），整体毛利率41.51%（yoy+1.35pct，qoq+3.68pct），费用端因收入下降、投入加大，整体费用率同比均有上升。
    公司持有的上市公司股票在H1经历较大波动，导致Q2产生1.11亿金融资产公允价值变动损失，进而对当期表观利润造成较大负面影响。Q2单季扣非归母净利润实现3.37亿元（yoy-18.19%），相比表观利润更接近主营业务的业绩成果。
    提质增效措施确保毛利率相对稳定
    24H1公司主业毛利率为39.13%，相比上年同期-0.59pct，在订单单价下降、实验室等业务投入增加的情况下保持了毛利率的相对稳定，充分体现了临床CRO的轻资产优势。具体来看，上半年临床试验毛利率38.36%（yoy-1.38pct），临床试验相关及实验室服务毛利率39.88%（yoy+0.19pct）。
    毛利率得以相对稳定的背后，是公司采取了多项提质增效措施，包括人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等。此外，公司还通过流程优化、AI辅助等手段从中长期提升企业整体运转效率。
    行业环境有望改善，订单增长逐步向好
    上半年，国内北京、广州、上海等多地发起了针对创新药的全链条支持政策，鼓励当地孵化和加速研发创新药物。尽管整体创新药投融资环境仍比较困难，行业还是出现了一些改善迹象。再加上近几年我国多个创新药通过海外授权方式实现出海，为相关药企带来了更多现金流，帮助他们推进更多项目。综合以上因素，国内创新临床有望逐步改善。在此前提下，公司也加大了订单开拓力度，24H1公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长，为后续业绩进一步改善打下基础。
    维持“推荐”评级：考虑当前投融资环境，以及公司非主业因素造成的亏损，调整2024-2026年归母净利润预测为17.05、20.75、25.05亿元（原22.71、27.96、35.05亿元）。尽管表观利润有较大下调，但其中相当一部分调整来自于非主业因素变化的假设调整，对公司整体估值影响很小。此外，公司成功在行业寒冬中提升了市占率和自身的运营能力，当行业回暖后有望取得更大优势。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

短期量、价下行，现金流大幅改善

美畅股份(300861)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收14.84亿元，同比减少31.55%，归母净利润2.76亿元，同比减少69.11%，扣非后净利润2.53亿元，同比减少70.18%。2024Q2，公司实现营收6.28亿元，同比减少46.55%，归母净利润0.80亿元，同比减少84.36%。
    平安观点：
    产品价格下行，短期盈利水平承压。上半年公司金刚线销量7227.57万公里，同比增长24.7%，其中Q1销量3861.17万公里，Q2销量3366.4万公里；Q2销量环比有所下滑，反映了下游需求偏弱的形势。上半年金刚线业务收入14.16亿元，毛利率30.29%，同比下降29.28个百分点，对应的金刚线单公里收入19.6元，同比下降约47%；公司二季度综合毛利率24.9%，环比下降8.89个百分点，主要由金刚线销售均价继续下降所致。整体来看，二季度公司出货量、金刚线价格均环比呈现下滑，推动公司二季度业绩环比较大幅度下降。
    经营现金流大幅改善，抗风险能力突出。上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，同比由负转正；公司加强回款力度，截至上半年应收账款及票据6.96亿元，较年初减少3.43亿元，与此同时现金储备明显增加。截至上半年公司资产负债率10.6%，较年初下降4.87个百分点。目前，公司下游硅片客户普遍处于大幅亏损状况，硅片供需宽松的形势可能在较长时间内维持，公司良好的盈利水平、现金流情况以及高质量的资产负债表将助力公司穿越行业低谷。
    持续推进新技术新产品，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材料科技有限公司，专门负责钨丝金刚线的自研任务，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供；2023年公司钨丝金刚线销量占比超过10%，估计2024上半年进一步提升至15%左右。碳钢线方面，持续推进产品细线化，估计公司当前主流的碳钢线产品线径规格为30μm，28μm规格的碳钢线有望批量出货。
    投资建议。考虑光伏硅片及金刚线行业供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.77、6.27、8.34亿元（原预测值5.94、7.89、10.38亿元），动态PE分别为17.8、13.5、10.2倍。公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，有望穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。

二季度业绩环比高增，一体化布局持续推进

华友钴业(603799)
    事项：
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业总收入300.5亿元（同比-9.9%）；归母净利润16.7亿元（同比-19.9%）；扣非后归母净利润17.5亿元（同比-4.74%）。其中二季度公司实现营收150.9亿元（同比+5.99%，环比+0.84%）；归母净利润11.5亿元（同比+8.23%，环比+119.81%）。
    平安观点：
    镍产品出货量大幅增长。2024年上半年公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），二季度环比增长超20%；钴产品出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%。
    印尼项目达产，一体化动能加速显现。公司持续放大印尼镍产业发展优势，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，公司镍产品产量预计持续增长；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；公司与淡水河谷、福特汽车合作的Pomalaa湿法项目建设前期准备工作有序展开；与淡水河谷合作的Sorowako湿法项目有序推进；通过参股WKM等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。同时公司积极推进产业链下游延伸，华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势，一体化布局推动下，公司增长动能有望加速显现。
    投资建议：随着公司一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现。由于镍、钴等产品价格波动较大，调整公司2024-2026年归母净利润预测为33.86、41.74、50.53亿元（前预测值为38.73、57.59、71.84亿元）。对应PE为11.4、9.2、7.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端领域影响，锂电材料需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

稀土价格企稳，24Q2实现扭亏

华宏科技(002645)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收27.0亿元，同比-23.60%，实现归母净利222万元，同比+101.20%，较上年转亏为盈；实现扣非归母净利-0.84亿元，同比+63.52%。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，收益扭亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿元，同比-15.8%，环比+22.9%；实现归母净利2995万元，同环比均扭亏为盈。
    稀土价格低位企稳，2024H1冲减存货跌价准备。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，2024H1资产减值损失为+2133万元，系冲减计提的存货跌价准备。根据生意社数据，2024H1镨钕氧化物平均价为38.4万元/吨，相较2023H1的57.5万元/吨下跌33.2%，较2023H2的49.0万元/吨环比下降21.6%。分季度看，2024Q2单季度镨钕氧化物均价为38.2万元/吨，较2024Q1的38.6万元/吨基本企稳。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。原材料价格的同比大幅下降带来的存货跌价使公司业绩承压，2024H1已有所改善。2024H1公司稀土资源综合利用业务毛利率为-1.46%，较2023H1回升3.82个百分点；磁性材料销售业务毛利率为5.31%，较2023H1回升5.54个百分点。
    盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2024-2026年营收分别为54、88和92亿元，预计归母净利为1.0、3.0和4.3亿元，对应2024年8月29日收盘价PE分别为35.12x、11.55x和8.08x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，我们维持“增持”评级。
    风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期

江苏吴中：童颜针上市后稳定放量，储备多产品管线

江苏吴中(600200)
    投资要点
    扣非归母净利高增。（1）24H1：实现营收12.07亿/yoy+9.62%，归母净利润0.24亿/yoy-10.75%，扣非后归母净利润为0.11亿/yoy+417.83%，主因聚乳酸面部填充剂AestheFill于24年4月正式上市；（2）24Q2：实现营业收入5.03亿元/yoy+2.92%，归母净利润0.19亿元。（3）盈利能力：24H1毛利率29.1%/+1.23pcts，归母净利率2.03%/yoy-0.46pcts，费用支出基本稳定。
    医美业务：AestheFill销售亮眼，PDRN抢先布局完善产品梯队。医美业务24H1营收0.80亿，收入占比6.65%/yoy+6.39pcts，毛利率82.90%/yoy+30.11pcts，提升显著，营业利润0.33亿，利润率41.70%超预期。（1）新品表现：24年1月，公司核心产品AestheFill艾塑菲获NMPA上市许可，据头豹研究院发布《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾医美再生注射剂市场占据份额近30%、居首位，终端价格高于同类，24H1销售表现亮眼；国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市，公司于24年6月投资丽徕科技，抢先取得PDRN复合溶液产品独家权益，已进入临床试验阶段，国内进度靠前，有望进一步完善公司产品梯队。（2）研发进程：公司积极推动重组胶原蛋白冻干纤维等临床前开发，引进的Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品正处于临床试验数据整理阶段；公司于23年10月取得南京东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权、开发权，24年3月东万生物完成国内首个主文档备案的重组I型人胶原蛋白原料，24年4月，吴中美学、中国药科大学、南京东万生物共建重组人胶原蛋白制剂工程联合实验室落地，夯实公司胶原蛋白领域研发能力。
    医药业务：医药利润同比收窄，继续推进新品布局。医药业务24H1营收8.57亿/yoy-6.61%，毛利率31.67%，同增-0.07pcts、表现稳定，营业利润0.21亿/yoy-16.53%、起伏较大。（1）销售方面：24H1已启动利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚等品种的上市筹备和市场铺垫。（2）研发方面：优化研发管理架构，24H1内立项1个品种，西洛他唑片首家过评，盐酸多巴酚丁胺注射液、帕拉米韦注射液、卡络磺钠原料补充申请获批，创新药YS001联合用药的IND申请获批、取得生殖毒II段和大鼠3个月长毒研究报告，积极推动产学研合作。（3）生产方面：加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目，对接原料、小针、冻干等不同剂型项目。
    投资建议：医美板块艾塑菲销售表现突出，后续看好童颜针带动医美业务新增长。
    预计公司24-26年营收27.54/32.76/39.71亿，同比增长+22.9%/+19.0%/+21.2%；归母净利润1.25/2.24/3.66亿，对应增速+274%/+79%/+63%，对应PE为48.15X/26.85X/16.46X，维持“增持”评级。
    风险提示：消费力下降，医美行业竞争加剧，市场推广不及预期风险。

需求减弱业绩短期承压，研发储备充足

皖仪科技(688600)
    投资要点
    事件：公司发布2024H1业绩公告，报告期内公司实现营业收入2.97亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降365.97%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比下降1012.99%。单Q2看，实现营业收入1.82亿元，同比上升3.5%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降49.25%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降52.17%。Q2实现扭亏为盈。
    下游需求减弱致各业务承压，海外业务拓展顺利，营收同比增长超300%。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器/其它业务分别实现收入1.75/0.89/0.18/0.15亿元，其中实验室分析仪器业务营收同比增长20.57%，主要系公司在生活饮用水检测及地震系统行业布局获得良好进展。工业检测仪器领域，氦质谱检漏仪通过半导体行业头部企业的验证，氦检非标产品销售逆势增长；在线监测仪器领域，公司新增战略合作商10余家，开发重点大客户7家，并在煤矿企业开展碳排放监测业务；此外，公司已初步搭建海外经销商网络，出海战略取得初步成果，24H1海外实现收入548.1万，同比高增392.39%。
    确认收入结构不同致毛利率略有下滑，期间费用率有所增长。毛利率方面，24H1公司综合毛利率47.08%，同比下降2.79pct，主要由于确认收入的产品结构同比有所差别。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现毛利率48.37%、41.27%、47.7%。费用率方面，公司期间费用率61.40%，yoy+5.05pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.13%、8.92%、0.18%、27.17%，yoy-0.70/+2.68/-0.13/+3.20pct。期间费用率上升主要系管理/研发费用率上升幅度较大，其中管理费用率上升主要系管理咨询项目费用增加。
    持续高研发投入，产品领先助力市场开拓。24H1，公司持续加大研发投入，研发费用金额为8060.9万元，yoy+8.33%。长期高研发投入为公司市场开拓奠定了良好的产品基础。报告期内，公司在发布多个新品，并在生命健康领域取得良好进展：（1）发布第三代水质在线自动监测仪系列产品、新一代可调谐激光气体分析仪（LG8100）、液相示差折光检测器等一系列新产品；（2）分子诊断方面完成荧光定量PCR产品研发和CE认证；枪式超声刀完成研发并申请三类医疗器械注册证书；完成透析器产品开发和生产工艺验证，进入产品验证阶段。随着公司在研产品落地并实现产业化，公司长期增长动力充足。
    投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为7.96/10.14/12.52亿元，同比增加1.1%、27.4%、23.5%。实现归母净利润为0.28/0.53/0.76亿元，同比-35.7%、+87.1%、+44.7%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

大客户增速分化明显，小B弱复苏，线上增速超预期

千味央厨(001215)
    公司2024年1-6月实现营收8.92亿元，同比+4.87%；归母净利润5932.81万元，同比+6.14%，扣非归母净利润5872.01万元，同比+11.29%。24年Q2公司实现营业总收入4.29亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。
    线上高增，公司着重开发腰部大客户，有效对冲前两大客户收入下降影响。24年H1公司直营渠道同比+8.54%。今年上半年，公司对第一大客户和第二大客户营收分别同比-12.57%/-6.59%。连锁餐饮自身面临经营压力，向上游压价及份额切分使得公司对第一及第二大客户经营承压，因此，公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截至报告期末，公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。公司对第三至第五大客户增速较高，分别同比增长105.21%/38.59%/943.38%，公司上半年直营渠道依然取得较好增长。此外，公司线上渠道实现营收3085.85万元，同比+81.03%，主要得益于公司年节宴席产品受到线上消费者青睐。在餐饮恢复不及预期的压力下，公司提高了经销商渠道建设力度，增加了销售及市场的人员数量，带领经销商业务团队开发二批和终端网络，并通过试吃推广、会议营销等多种方式帮助经销商拓客。24H1公司经销渠道同比+1.77%。展望全年，推测前两大客户的增长依然受限，不过公司不断证明自己拓展大客户的能力，我们认为连锁业态上游速冻米面行业成长空间确定，仍看好公司在直营渠道的发展。小B虽然抗风险能力偏弱，恢复相对大B较慢，但今年处于稳步复苏过程。
    蒸煮类产品、菜肴及其它产品增长较好，油炸及烘焙下降。从产品来看，得益于以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，公司上半年蒸煮类同比增长32.4%，营业收入达到2.11亿元；菜肴类营业收入为1.33亿元，同比增长18.99%，主要因为公司一方面针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，另一方面向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。油炸类产品增长乏力，营业收入为3.74亿元，同比下降4.26%；烘焙类营收1.70亿元，同比下降8.34%，推测是因为蛋挞在核心大客户的份额降低。公司未来将继续加大对夜市小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户的开发力度，加大预制菜的定制化研发力度、加大宴席渠道预制菜的培育力度。我们认为，烘焙及预制菜都有广阔的发展空间，长期来看，依然有望给公司带来持续的增长。
    2024年Q2公司毛利率24.95%，同比上升2.43个百分点，毛利率的提升主要来自于公司对原料及其他生产成本的有效控制、规模化效应及智能化的提升。公司费用端略有增加，24Q2销售/管理/研发费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%，同比+0.48/+1.65/+0.24pct。Q2净利润率5.67%，同比-0.3pct。目前餐饮消费出现好转迹象但速冻米面行业竞争压力依然较大，我们推测为了应对竞争，保持市场份额，公司净利率或持续承压。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为，虽然现有大客户增长出现压力，但公司拓展大客户的能力得到验证，预制菜及线上表现超预期，有望带动业绩增长。经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看，行业竞争较激烈，公司对第一、二大客户增长存在压力，我们略微下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为1.52、1.74和1.99亿元，对应EPS分别为1.53、1.75和2.01元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。