公司年报点评：24年计划新开店1200家，精益增长助发展

锦江酒店(600754)
    投资要点：
    事件：
    公司发布2023年年度报告。2023全年实现营业收入146.49亿元，同比增长29.53%；归母净利润10.02亿元，同比增长691.14%；扣非归母7.74亿元扭亏。其中，4Q23实现营业36.87亿元，归母净利润2673万元，扣非归母-2811万元。
    点评：
    新增门店1407家超经营计划，RevPAR稳健修复。23年新增/退出/净增酒店数1407/518/888家，新增酒店超年初1200家经营计划。全年RevPAR较19年恢复度106.28%，其中Q1-4恢复度102.61%/109.30%/112.58%/100.15%。
    海外亏损拖累总体，测算24年财务费用可缩减约2亿。23年境外收入43亿元，同增24%，海外分部亏损4.1亿元增亏2.3亿元。其中财务费用/管理费用分别增2.47/1.37亿元至4.88/11.17亿元为主要拖累项，主因欧元区同业拆放利率提升，23年末海外债务余额约合人民币109.8亿元。预计24年对海路3亿欧元增资完成后剩余债务约合87亿人民币，假设24全年平均债务成本3.0%，则境外分部财务费用可减至2.6亿元，较23年缩减2.3亿元。
    WeHotel增量贡献亮眼。23年齐程网络科技实现收入2.95亿元同增36%，归属母公司净利润9300万元同增200%。其中Q1-4收入6727/8620/9900/4213万元，净利润1602/3276/3122/1300万元。
    新增境内全服务酒店分部，23年增厚利润约1300万元。2023年11月，收购母公司旗下高端酒店品牌管理公司锦江国际酒店管理100%股权，新增“中国境内全服务酒店营运及管理”业务分部。23年实现收入1.6亿元，同比增长0.16%；归属母公司所有者净利润1294万元扭亏。23年全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别283.35元/529.74元/53.52%，年末在营全服务酒店60间。
    24年计划新开门店1200家，境内收入同比增长6-10%。预计24年营业收入154-160亿元，同比增长5%-9%；其中来自于中国大陆境内营业收入同比增长6-10%；境外收入同比增长1-5%。全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店2500家。
    盈利预测：预计2024-2026年年营业收入154.20/162.06/174.82亿元（原2024-25为149.81、155.82亿元），归母净利润16.73/17.83/20.21亿元（原2024-25为18.27、20.74亿元），给予2024年25x PE，对应合理市值417亿元，目标价39.08元（-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升

详解邮储银行2023年报：零售信贷增长强劲，利息收入表现良好

邮储银行(601658)
    投资要点
    2023年邮储银行营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体看，利息净收入同比增3.0%，增速较3Q23略降0.1pct，表现平稳；非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除22年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有12.1%的同比增速。
    4Q23净利息收入环比下降2.2%，单季年化净息差环比收窄8bp。2023年累积日均净息差较1-3Q23下行4bp至2.01%，测算单季年化息差环比下行8bp至1.91%，资产端收益率下行8bp至3.45%，负债端付息率环比上行1bp至1.56%。
    信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：4Q23信贷单季新增1284亿，其中对公新增564.7亿，零售新增671.3亿，票据新增48亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较3季度末提升0.8个百分点至95.1%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.8%，占比总存款提升至89.5%。
    不良生成稳定，不良率和关注率均小幅增加，拨备覆盖率下降。4Q23末公司不良率0.83%，较3季度环比上升2bp；单季年化不良净生成0.43%，环比持平；关注类贷款占比0.68%，环比半年末上升7bp；拨备覆盖率347.56%，环比下降16个百分点；拨贷比2.88%，环比下降5bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.55X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

2023年报点评：四化战略路径清晰，龙头市占逆势提升

古越龙山(600059)
    事件。公司发布2023年年报，全年实现营收17.8亿元，同比+10.1%；归母净利润4.0亿元，同比+96.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+5.2%。23Q4实现营收6.2亿元，同比+25.1%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2.6/0.6亿元，同比+268.8%/+0.4%，归母净利润高增主要系处置沈永和酒厂一期拆迁区域的长期资产产生的收益。拟每10股派息1.4元（含税），分红率约为32.2%。高端引领，产品结构升级和全国化市场拓展成效明显。2023年公司酒类营收/销量/ASP同比+10.5%/+11.7%/-1.1%。分档次来看，中档高酒/普通酒营收同比+12.4%/+5.9%至12.4/4.8亿元，占比分别+1.2/-1.2pct，单Q4中档高酒/普通酒营收同比+31.2%/+11.8%。全年中高档酒销量/ASP分别+7.2%/+4.9%，国酿1959、青花醉系列引领高端化优势，夯实市场地位。分区域来看，上海/浙江/江苏/其他地区/国际销售营收同比+7.5%/+9.4%/+6.9%/+14.7%/+2.0%，占比-0.6/-0.3/-0.3/+1.4/-0.2pct，经销商数量净增加-8/+2/-7/+17/+4家至147/638/186/910/35家，北拓西进持续深化。
    加大营销投入，毛利率提升，扣非净利率小幅波动。23年/23Q4公司毛利率同比+2.1/+4.8pct至37.6%/38.4%，全年每千升成本同比-4.7%，受益于产品结构升级和规模效应，毛利率稳步提升。23年/23Q4公司销售费用率同比+2.7/+5.3pct至13.8%/16.1%，全年职工薪酬/广宣费/电子商务平台费用率同比+0.4/+0.7/+1.1pct。公司积极推进“越酒行天下”推广活动，作为杭州亚运会国宴用酒，品牌影响力持续深化。管理费用率基本稳定，23年/23Q4同比+0.2/+0.6pct至6.4%/5.6%。综合来看，23年/23Q4公司扣非归母净利润率分别同比-0.5/-2.5pct至10.7%/10.1%。
    龙头市占逆势提升，期待盈利能力改善。受外部环境影响，23年规模以上黄酒企业完成销售85亿元（22年102亿元）。作为业内高端化引领者，公司积极强化消费者培育，带动行业走出底部，市占率稳步提升。23年12月起公司对部分五年陈及以下产品提价2%-5%，价盘有望向上传导。同时，黄酒产业园（一期）主体建成，投产后生产效率有望提高，预计24年资产折旧有所增加。沈永和酒厂两期拆迁补偿款共7.3亿元，本期已收到预支付的3.5亿元，预计24年长期资产处置收益仍将对归母净利润产生影响。
    投资建议与盈利预测。我们预计公司24-26年营收19.5/21.1/22.7亿元（前值为20.6/22.8/NA亿元），归母净利润为4.6/2.7/3.1亿元（前值为2.7/3.2/NA亿元）。24年BVPS预测值为6.7元，参考可比公司PB平均值3.6x，考虑到公司正处于业绩恢复期，且黄酒的品类价值目前仍被严重低估，给予古越龙山24年1.8x PB（前值2023年2.0x），目标价下调3%至12元，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧，食品安全问题
    闻宏伟Hongwei Wen
    hongwei.wen@htisec.com

硫酸跌价拖累业绩，大股东优质资产注入可期

云南铜业(000878)
    核心观点
    2023年公司归母净利润同比下降12.7%。2023实现营收1470亿元（+8.9%）归母净利润15.8元（-12.7%），扣非归母净利润15.4亿元（-15.1%），经营活动产生的现金流量净额64.4亿元（+6.1%）。其中2023Q4营业收入364亿元（同比-1.2%，环比-8.4%），归母净利润0.61亿元（同比-88%，环比-88%）。2023Q4盈利大幅下滑主因计提资产减值。公司利润分配方案：以2023年末总股本20亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利3元（含税），合计分配现金股利人民币6亿元。
    计提资产减值：西南铜业分公司搬迁升级改造，老装置计提长期资产减值5.0亿元，楚雄矿冶六苴铜矿可采资源量减少计提长期资产减值2.1亿元，计提存货跌价准备1.2亿元，共计8.3亿元。
    硫酸跌价拖累业绩。2023年公司毛利润60.7亿元，同比减少4.6亿元。其中铜版块37.9亿元，同比增加3.7亿元，主因铜冶炼加工费TC上涨；受益于贵金属价格上涨，贵金属版块增利5.8亿元。减利项主要是硫酸，2023年硫酸市场价格大跌，公司硫酸业务毛利润从2022年11.9亿转为亏损0.5亿元。
    大股东优质资产注入：2026年11月29日之前，启动将大股东持有的凉山矿业股份有限公司股权注入云南铜业的工作。大股东持有凉山矿业40%股权，上市公司持有20%，2023年凉山矿业净利润6亿元。注入后，上市公司将持有凉山矿业60%股权。凉山矿业拉拉铜矿年产铜精矿1.3万吨左右，另外凉山矿业红泥坡铜矿已于2022年5月开工，总投资18.5亿元，2025年下半年建成，该矿区建成后年采选规模198万吨，折铜金属量2.6万吨/年。
    风险提示：铜价或硫酸价格大幅下跌风险，老旧矿山产量缩减风险。
    投资建议： 维持 “增持” 评级。
    我们假设 2023-2025 年铜现货含税价均为 69000 元/吨， 铜精矿 TC 均为60/70/70 美元/吨， 硫酸价格为 150 元/吨， 黄金价格 500 元/克， 白银价格5800 元/千克， 预计 2024-2026 年归母净利润 20.18/23.08/31.09 亿元， 同比增速 27.8/14.4/34.7%； 摊薄 EPS 分别为 1.01/1.15/1.55 元， 当前股价对应 PE 分别为 14.0/12.3/9.1x。 公司借助近几年铜行业高景气周期， 资产质量得到提升， 现金流强劲， 作为中铝集团旗下唯一铜上市平台， 大股东优质资产注入可期， 维持“增持” 评级

2024Q1业绩预告点评报告：2024Q1业绩同比大幅增长，下游客户放量与上游成本改善共振

无锡振华(605319)
    事件:
    2024年4月1日，无锡振华发布2024年一季度业绩预增公告，预计2024Q1实现归母净利润为6650.00万元至7600.00万元，同比增长74.94%至99.94%；预计2024Q1实现扣非归母净利润6350.00万元至7300.00万元，同比增长97.00%至126.47%，公司2024Q1业绩大幅增长。
    投资要点:
    公司业绩同比大幅增长，充分受益于订单增量、成本改善和新业务拓展。公司预计2024Q1实现归母净利润为6650.00万元至7600.00万元，同比增长74.94%至99.94%；预计2024Q1实现扣非归母净利润6350.00万元至7300.00万元，同比增长97.00%至126.47%。公司2024年一季度业绩预增主要得益于于客户订单的增量，规模效应带来毛利率提升，伴随着中国汽车厂商出海提速，公司作为零部件供应商也有望持续受益；另一方面公司主要原材料价格较上年同期有所下降，产品毛利率的提高带动公司利润增长；同时，随着无锡开祥业务的稳定发挥，其业务也提振了公司整体盈利能力。
    客户端：基本盘业务充分受益于大客户绑定+优质新能源客户放量。公司主营业务板块为冲压零部件、分拼总成加工服务、模具和选择
    性精密电镀业务，其中冲压零部件业务、分拼总成加工业务和模具业务为公司基盘业务，在2023Q1完成对无锡开祥100%股权的过户和并表后，新增选择性精密电镀业务。1）深度合作上汽集团：公司为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，且公司的郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商。根据上汽集团2023年年报，2023年上汽集团全年售出502万辆车，2024年目标销量545万辆，公司有望持续受益；2）新能源客户持续拓展放量：公司重视对新能源汽车整车制造商客户的开拓，根据公司2022年年报，2022年公司新承接新能源汽车产品比例已超过60%。公司合作的新能源客户包括特斯拉、理想汽车、智己汽车等优质新能源客户，其中理想汽车一季度总交付量达到80400辆，同比增长52.9%。我们判断，随着下游新能源客户销量持续增长带动生产端规模效应及下游优质客户持续拓展，公司收入和利润情况有望实现双重优化；3）募投扩产，加强下游配套合作粘性：2023年12月，公司发布可转债预案，募集资金9亿元扩建郑州和上海临港工厂，该项目的建设有望提高公司对重点客户的就近配套能力，进一步降低公司与客户之间的沟通、运输成本，及时满足下游整车制造商同步开发及快速响应的需求，提升与核心客户之间的客户粘性。
    利润端：受益于规模效应+原料价格回落+电镀业务并表，公司盈利能力有望持续改善。1）公司主要原材料包括钢、铁、铝等上游大宗原材料。根据钢材综合价格指数，24年Q1钢材相对价格指数同比下降有望带动公司盈利能力回暖；2）无锡开祥经营稳健、利润率水平较高，2020-2022H1，其综合毛利率分别为78.73%、82.97%、81.67%，净资产收益率和销售净利率均超过50%，有望持续带动公司利润增厚。
    盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘
    分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现实现快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业务收入22.36、29.29、34.47亿元，同比增速为28%、31%、18%；实现归母净利润2.7、3.7、4.3亿元，同比增速239%、34%、18%；EPS为1.1、1.5、1.7元，对应PE估值分别为21、15、13倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。
   

推进生产项目落地，与核心客户续签三年供应协议

麒盛科技(603610)
    公司与嘉兴王江泾镇政府签订智能床配套数字化电器系统生产项目
    项目主要产品为智能电动床电器系统及智能床配套靠背及缝纫外套，其中电器系统包括调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统。该项目建成后，可形成调节系统产能800万套/年，控制系统产能400万套/年，操作系统产能400万套/年，睡眠管理智能系统100万套/年，缝纫外套100万张/年，智能床配套靠背产能50万张/年的生产；项目总投资约11.4亿元
    其中嘉兴王江泾镇政府义务包括：尽快完成该地块土地建设用地调整；积极协助办理各种审批手续等；上市公司义务包括竞买取得该项目地块土地使用权后，进行建设；签订秀洲区工业项目“标准地”使用协议等。
    协议签订有助于推动麒盛科技智能床配套数字化电器系统生产项目加速落实；项目实施有助于公司加强核心部件技术自助可控，提高供应链稳定性。通过引进先进的智能化生产及控制设备，有助于实现公司电动床核心部件的自主生产，深化产品智能化程度及加速技术迭代，同时有助于提高公司的盈利能力，强化核心竞争力。
    与泰普尔丝涟续签三年供应协议至2027年3月
    鉴于公司及Tempur Sealy International,Inc（“泰普尔丝涟”）供货协议期间合作情况，经双方协商一致，就供货协议履行期限延长至2027年3月31日，其余供货协议内容无变化。
    此前在2021年3月，公司与泰普尔国际签订了3年期电动床产品制造和供货协议，约定公司在2021年3月31日至2024年3月31日为其提供电动床产品。
    泰普尔丝涟作为北美地区床垫业务的头部品牌，在全球拥有较高知名度及广大的客户群体（2020-2022年，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，公司对其销售收入占比分别为47.2%、50.9%、47.7%）。本次供应协议的续期标志着泰普尔丝涟对公司智能电动床产品技术与质量、供应及服务能力的认可，保持双方的紧密合作，有利于智能电动床的推广及应用，对进一步提升产品的价值具有积极影响，有利于提升公司持续盈利能力，对公司当期业绩有一定积极影响。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司是国内最早一批从事智能电动床研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场。经过多年的发展和积累，公司已掌握多项具有自主知识产权的核心技术。公司智能床的研发、生产填补了目前市面上睡眠监测、反馈的空缺，是行业的领军企业。我们预计公司23-25年归母净利2.33/2.69/3.15亿元，EPS分别为0.65/0.75/0.88元/股，对应PE分别为17/15/13X。
    风险提示：市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等。