业绩略承压，持续高分红

洋河股份(002304)
    事项：
    洋河股份发布2024年半年报，1H24实现营收229亿元，同比增长4.6%，归母净利79亿元，同比增长1.1%；2Q24实现营收66亿元，同比下滑3.0%，归母净利19亿元，同比下滑9.7%。
    平安观点：
    省外表现更优，整体稳定增长。1H24公司白酒收入224亿元，同比+4.9%，其中量/价分别-0.3%/+5.2%，低端产品持续优化。分品类看，1H24高档酒/普通酒分别实现营收200/25亿元，同比分别+4.8%/+5.2%。分市场看，1H24省内/省外分别实现营收96/129亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，我们预计省内竞争仍有压力，省外市场表现更优。分渠道看，经销/直销渠道分别实现营收223/2.4亿元，同比分别+5%/-9%。
    费用投入有所增加，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率73.7%，同比-1.4pct，我们认为主要系产品结构影响，600元以下产品表现更优。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/7.2%/0.4%/-3.2%，同比分别+1.8/+0.7/-0.7/+0.2pct，公司在电商、广告促销费用上投入有所增加。2Q24公司归母净利率28.6%，同比-2.1pct。截至2Q24，公司合同负债39亿元，同比/环比-14/-19亿元。
    持续大力分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至101/106/110亿元（原值：108/122/136亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）（2023年现金分红总额70亿元，分红比例70%），持续回馈股东，彰显社会担当，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观

2024H1净利率创新高，Q2业绩环比增长亮眼

华翔股份(603112)
    事件描述
    公司披露2024上半年报告：报告期内，公司实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.92%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长33.50%。
    事件点评
    2024Q2业绩同比/环比均实现显著增长，扣非后净利润环比增长31%。2024Q2，公司实现营收9.88亿元，同比yoy+27.72%、环比yoy+4.90%；归母净利润1.25亿元，同比yoy+25.47%、环比yoy+18.61%；扣非后净利润1.18亿元，同比yoy+32.79%、环比yoy+31.46%。
    报告期内，公司毛利率同比下降1.95pct至21.42%，主要受到电费补贴
    政策及其在财报口径变化的影响，受益于降本增效，期间费用率显著下降，净利率同比上升0.71pct至11.47%。分业务板块来看，2024H1，精密件产品毛利率24.54%；工程机械零部件业务毛利率14.83%，同比下降1.10pct；生铁和再生资源类业务毛利率-6.83%，同比下降4.36pct。2024H1，公司期间费用率为10.00%，同比下降1.54pct。其中销售费用率为0.80%，同比下降0.21pct；管理费用率3.55%，同比下降1.71pct，主要系股份支付摊销金额同比减少及产线停产期间折旧摊销等由管理费用本期计入销售成本所致；财务费用率为1.53%，同比下降0.28pct，主要系本期汇兑收益同比减少所致；研发费用率4.13%，同比增长0.66pct，主要系新增子公司研发项目增加所致。
    分业务板块来看，公司收入结构明显改善，高毛利产品的销售占比增加。随着消费品以旧换新举措加快落地，公司主要下游行业压缩机、汽车零部件以及工程机械等均呈现出良好的增长势头。报告期内，公司毛利率较高的精密件业务实现营业收入14.19亿元，占总营收的比重提升至73.52%；工程机械零部件业务实现营业收入3.68亿元，同比增长22.57%，占总营收比重提
    升至19.07%；毛利率为负数的生铁和再生资源业务实现营业收入0.72亿元，同比增长2.54%。2024H1，公司深化业务布局，不断创新发展。公司加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度；积极调整汽车零部件业务市场开发策略，广泛拓展新客户、探索新产品；不断突破工程机械零部件新产品的制造工艺，确保了客户订单的准时交付。
    报告期内，公司加快可转债募投项目的实施进度和推进新产业园的扩建工程，保障未来发展。洪洞白色家电产业园新一轮的园区扩建工程有序推进。随着厂房和基础设施建设工程临近完工，公司也已为设备搬迁工作做了全面、细化部署，并争取在最短的时间内实现新园区的全面投产和高效运营。投资建议
    公司是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。从α角度看，公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，具有规模化生产能力与多元化产业布局，有望受益于行业集中度提升；公司产品结构持续优化，对盈利能力做出了正向积极的贡献；公司近些年对机加工工序的资产投资，显著提升了产品的附加值，2024H1，公司继续加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度，有望进一步带动毛利率提升。从β角度看，公司所涉足的下游行业，包括压缩机、汽车零部件以及工程机械等领域，近期均呈现出良好的景气度，随着消费品以旧换新等利好政策刺激内需，公司订单量有望保持增长。基于以上，我们看好公司未来成长性。预计公司2024-2026年归母公司净利润4.80/5.79/6.90亿元，同比增长23.4%/20.6%/19.2%，EPS为1.10/1.33/1.58元，对应8月29日收盘价11.00元，PE为10.0/8.3/7.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。

2024年半年报点评：2024H1业绩盈利承压，智能化业务持续放量

保隆科技(603197)
    投资要点：
    事件：8月30日，保隆科技发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业总收入31.84亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降18.62%。销售费用率为3.71%，同比减少0.35pct；管理费用率为7.04%，同比提高0.50pct；财务费用率为1.44%，同比提高0.15pct。整体毛利率为27.12%，同比减少0.66pct；净利率为4.94%，同比减少2.30pct。整体盈利端承压，主要系产品结构调整及公司股权激励增加费用率。
    传统业务稳健发展，智能化业务持续放量。随着汽车智能电动化趋势推进，公司智能化产品业务持续放量，2024年上半年空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比增长44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比增长51.71%。随着智能驾驶发展带动市场需求增加，公司空气悬架及传感器业务有望获得增量。此外，公司传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85亿元、7.50亿元及3.78亿元，分别同比增长19.66%、8.41%和5.10%。
    持续加大研发投入，增强产品竞争力。2024上半年研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%。通过持续研发投入，为公司产品迭代与增强产品竞争力奠定基础，进一步加强智能化业务布局。
    全球化布局拓展海内外市场。公司在中国、北美、欧洲等地共设立了9个生产园区、19家工厂及11个研发中心，为客户提供本地化供应和服务。公司合肥园区二期和上海松江新厂区新建厂房陆续投产，提高空气悬架和TPMS产品的产能布置；匈牙利生产
    园区将加速产能建设进程，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模与全球布局。
    投资建议：公司是全球TPMS龙头企业，市场份额稳步增长。布局空气悬架及传感器等智能化产品，凭借国产替代背景叠加智能驾驶趋势加速，有望驱动公司开启二次增值曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.35元、3.11元，当前股价对应PE分别为12倍、9倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年中报点评：新项目表现亮眼，业绩符合预告

宋城演艺(300144)
    投资要点：
    事件：宋城演艺发布2024年中报。
    点评：
    2024年业绩大幅增长，符合预告。宋城演艺2024年上半年实现营业总收入11.77亿元，同比上升58.10%；公司归母净利润为5.50亿元，同比提高81.75%；扣非归母净利润为5.47亿元，符合业绩预告区间。其中，2024年第二季度公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.07%，归母净利润为2.99亿元，同比增长23.17%。2024年旅游出行维持火热，公司剔除新项目外的各园区开业天数同比增加，佛山、三峡新项目开业火爆带动业绩强劲增长。
    盈利能力同比改善。2024年上半年，公司毛利率为69.19%，同比提高5.24个百分点。费用方面，公司上半年加大了广告投入，导致销售费用率同比增加了1.80个百分点至4.5%，但管理费用和财务费用同比分别减少0.59个百分点和1.70个百分点。整体来看，公司净利润率提高了近7个百分点至47.62%。
    新项目表现亮眼。2月份公司第九个自营景区《广东千古情》开业，开业实现高开高走，上半年日均上演4.2场，游客平均停留时长超过4小时。分项目来看，杭州千古情、三亚千古情、丽江千古情营收分别为2.93亿元、1.12亿元、1.25亿元，同比分别增长29.42%、6.45%、-7.72%，开业不满5个月的广东千古情已实现营业收入1.26亿元，毛利率达68%，上半年营收已超越杭州宋城以外的自营景区。
    给予公司“增持”的投资评级。公司2024年上半年业绩大幅增长，佛山新项目开业以来表现亮眼，新模式初步跑通，后续有望继续异地复制，城市演艺模式持续扩张潜力巨大，看好周边游和精神体验消费需求增长带动公司业绩长期增长。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.54元，当前股价对应PE分别为17.36/13.81倍，给予公司“增持的投资评级。
    风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

2024年中报点评：业绩超市场预期，下游多点开花

丰光精密(430510)
    投资要点
    需求提升、市场开拓与项目量产助力营收与利润同步增长
    2024H1公司实现营收1.19亿元，同比+32.63%；归母净利润1397万元，同比+324.62%；扣非归母净利润1339万元，同比+632.57%。2024H1公司营收与利润均稳健增长，利润增幅明显，主要原因系：1）公司半导体装备制造类、加工类、汽车类产品营业收入较上年同期增加；2）公司前期开发的新客户、新项目逐步实现量产，相关产品的营业收入增加。
    单季度来看，公司Q2单季度实现营收6210万元，同比+29.77%；归母净利润824万元，同比+43.45%；扣非归母净利润766万元，同比+44.10%。
    盈利能力稳定提升，公司运营不断优化
    2024H1公司销售毛利率37.13%，同比+10.66pct；销售净利率为11.70%，同比+8.25pct，盈利能力快速提升，主要原因系：1）高毛利率的半导体制造装备类机械加工件销售大幅度增加，提升了公司整体毛利率水平；2）公司销售收入增加，使固定费用得到有效分摊，单位产品负担的固定成本下降，使毛利率增加。费用端来看，2024H1公司期间费用率23.59%，同比-0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.38%/18.28%/1.93%，分别同比-0.38pct/-2.06pct/+2.1pct。财务费用率增加主要系：1）2023年年末上合工厂主体竣工验收，本期项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化。2）汇兑损失较2023年同期增加。
    产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线
    1）技术与品控兼顾，产品精度领先、质量稳定：公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。
    2）高要求决定高粘性，绑定优质客户资源：公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。
    3）研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器成果转化与产业化落地。
    盈利预测与投资评级：考虑下游需求旺盛，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为0.50（原值0.42）/0.57（原值0.51）/0.68（原值0.60）亿元，当前股价对应动态PE分别为38/33/28倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

品种钢销量占比提升，汽车板业务逆势增长

华菱钢铁(000932)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比下降48%。2024H1实现营收757亿元（同比-4.5%），归母净利润13.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润11.6亿元（-53.3%），经营性净现金流55亿元（去年同期-1.5亿元）。经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理，存货、应收账款同比下降；另由于外部融资环境变化，票据贴现成本低于贷款成本，公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。
    品种钢销量占比继续提升。2024H1实现高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.7万吨，全部为高附加值品种，其中二季度完成钢材出口销量53.3万吨，单季同比增长37.6%，环比增长64.5%。
    主要子公司业绩表现分化：受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平，处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期实现了业绩逆势增长。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor？1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。
    风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    预计2024-2026年收入1537/1556/1583亿元，同比增速-6.5/1.2/1.7%，归母净利润32.69/41.08/53.09亿元，同比增速-35.6/25.6/29.2%；摊薄EPS分别为0.47/0.59/0.77元，当前股价对应PE分别为8.3/6.6/5.1x。当前钢铁行业运行面临困难，公司一方面推进产品结构高端化，一方面极致降本增效，维持“优于大市”评级。

数字化赋能业态升级，三年分红规划提升投资价值

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2024H1实现营收52.13亿元，同比下降-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比下降-20.09%；归母扣非净利润6.09亿元，同比下降-6.10%。其中，2024Q2实现营收22.84亿元，同比下降-22.19%；归母净利润2.86亿元，同比下降-26.04%；归母扣非净利润2.95亿元，同比下降-22.50%。
    2024H1归母净利润受所得税影响有所下滑
    2024H1公司营收同比下降-13.59%，主要系教育装备业务及供应链业务营收下滑。而因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠，2024H1所得税费用1.78亿元，同比增长1140%，导致公司归母净利润下降-20.09%。
    推动数字化赋能业态升级，持续布局“AI+教育”
    公司完善电商建设，开设线上图书店铺36个，报告期内销售码洋达3.7亿元，同比增长34.5%；丰富皖美教育平台线上渠道功能，上半年平台用户累计缴费7.3亿元，同比增长120%。并且，加快AI教育产品布局，包括开发皖新AI阅读大模型、推出阅伴智能学习机、皖新元小鳌机器人。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，收获业绩新增长。
    未来三年分红回报规划提升长期投资价值
    2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元，合计拟派发现金红利1.96亿元，现金分红比例为33.84%；并且截止2024H1，公司已实施股份回购金额约1.56亿元。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.52亿元，占2024H1归母净利润的60.85%。此外，公司制定未来三年（2024-26年）股东分红回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业稳健运营，并持续推进数字技术及AI技术与文化教育领域相结合，营收有望收获新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为121.00/130.41/140.54亿元，对应增速7.61%/7.78%/7.77%，归母净利润分别为9.27/10.10/10.96亿元，对应增速-0.94%/8.95%/8.50%。维持公司“增持”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示
    行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

韵达股份，2024半年报点评，件量高增速，降本见成效

韵达股份(002120)
    事件
    近期，韵达股份披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入232.52亿，同比增+7.78%；归母净利10.41亿，同比去年增+19.8%；扣非后的归母净利8.32亿，同比增+5.42%。
    本报告期，基本每股收益0.36元，同比增19.9%；加权平均净资产收益率5.29%，同比上升0.33个百分点；快递服务毛利率为10.32%，同比上升0.44个百分点。
    点评
    公司是国内领先的快递综合服务提供商，采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。2024年H1的单票利润0.10元，同比基本持平，环比上升0.03元。拆分主要原因如下：
    一、报告期内，累计完成快递业务量109.24亿票，同比增长达到30.02%，远超行业23.1%的市场增速，并且连续多个月公司的业务量增速均超过行业增速。此举带来快递业务收入226.87亿元，同比增+10.08%；毛利率也同比上升0.44个百分点。
    二、报告期内，公司成本费用显著下降，其中：第二季度单票核心运营成本同比下降24.58%，环比第一季度下降15.28%；四项费用规模半年下降1.75亿元，同比下降比例为14%。
    三、报告期内，公司资本开支方向以资源维持和技术迭代为主，资本开支规模为8.11亿元，较2023年上半年同比下降42.07%，资本开支规模继续保持下降趋势。
    四、报告期内，非经损益项目合计2.09亿元，23年同期为0.79亿。
    投资评级
    今年以来，快递行业保持着两位数的高增长，日均包裹量达到4.4亿件，在消费分级的背景下，快递业务量有望在未来一段时间，维持着较强的增长韧性。我们继续给予“增持”评级。
    风险提示
    快递行业价格战；电商消费订单量下滑；加盟商的稳定性。

2024年半年报点评：业绩高增，盈利能力提升

广深铁路(601333)
    事件:
    2024年8月22日，广深铁路发布2024年半年报。
    财务方面
    2024H1公司实现营收129.25亿元，同比4.40%；归母净利润9.12亿元，同比+34.65%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+36.08%；
    2024Q2实现营收63.24亿元，同比+1.44%；归母净利润3.65亿元，同比+34.15%；扣非归母净利润3.60亿元，同比+37.65%。
    业务方面
    2024H1公司管内站点旅客发送量3468.61万人，同比+31.34%，其中城际列车、直通车、长途车分别旅客发送量为1311.07万人、47.92万人、2109.62万人，同比分别25.85%、46.28%、34.68%。
    投资要点:
    跨境高景气延续，直通车收入同比翻倍
    2024H1受益于出行复苏及跨境高景气，公司客运、路网清算收入分别54.65亿元、60.33亿元，同比分别+2.72%、+9.74%，其中客运业务中城际、直通车、长途收入三分别+8.06%、99.69%、-18.37%，直通车高增系跨境客流高景气下开行对数的增加，长途车收入下降主要系公司担当开行的京广-广深港跨线动车对数同比减少。受景气度影响，货运2024H1收入7.90亿元，同比-15.12%，货物发送量同比-18.87%。
    成本管控稳健，费率水平持续优化
    2024H1营业成本同比仅+1.52%，表现稳健。主要成本项人工、设备租赁及服务费分别同比+6.53%、+0.51%，其余成本项则大幅优化，合计同比-3.74%，带动公司毛利率同比+2.53pct至10.65%，其中
    2024Q2毛利率同比+2.77pct至9.03%。费用方面，2024H1管理费率、财务费率分别-0.08pct、-0.09pct至0.58%、0.20%，其中Q2管理费率、财务费率分别-0.13pct、+0.01pct至0.58%、0.32%。毛费率优化下2024H1归母净利率同比+1.71pct至7.06%，Q2归母净
    利率同比+1.41pct至5.78%。
    流量成长兑现，期待核心资产价值重估
    短期公司承运担当运营跨境高铁列车，跨境出行高景气下流量成长迅速兑现。中期维度湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产，网络交叉引流有望延续；长期看广州站、广州东站等站点也将改造升级为高铁站，公司有望借此机遇全面介入高铁运营，期待核心资产价值进一步重估。
    盈利预测和投资评级我们预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为276.03亿元、289.63亿元与302.32亿元，同比分别+5%、+5%、+4%；归母净利润分别为14.13亿元、16.39亿元与17.64亿元，同比分别+34%、+16%、+8%；对应PE分别为16.54倍、14.26倍与13.25倍，公司短、中、长期均有看点，价值与成长兼备，维持“增持”评级。
    风险提示铁路客运需求修复不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造不及预期。
   

北交所信息更新：3万吨/年四氢呋喃项目试生产在即，2024H1归母净利润+195.82%

美邦科技(832471)
    2024H1归母净利润1932.59万元+195.82%，维持“增持”评级
    美邦科技公布2024半年报。2024H1美邦科技实现营业收入2.68亿元，同比增长24.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1932.59万元，同比增长195.82%。其中，解决方案实现收入3375.70万元同比增长70.86%，精细化工产品实现营收2.34亿元同比增长20.73%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计美邦科技在2024-2026年实现归母净利润0.44/0.55/0.68亿元，对应EPS为0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE为16.5/13.3/10.7X。考虑到目前四氢呋喃价格维持1.2万元/吨以上位置且新产能建设如期进行，维持“增持”评级。
    扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链
    此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。截至半年报募投项目按计划如期进行，安装工程进入收尾阶段，对部分设备进行了单机调试，为三季度达到试生产条件打下基础。美邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，向其持续供应四氢呋喃产品。
    精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞PVC催化剂应用可期
    美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。
    风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。其他风险详见倒数第二页标注1

息差下行拖累营收增长，县域业务贡献度提升

长沙银行(601577)
    事项：
    长沙银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入130亿元，同比增长3.32%。归母净利润41.2亿元，同比增长4.01%，上半年年化加权平均ROE为13.24%。截至2024年半年末，资产总额1.10万亿元，较上年末增长7.54%，发放贷款和垫款本金总额5336亿元，较上年末增长9.25%，吸收存款本金总额6826亿元，较上年末增长3.60%。
    平安观点：
    主营业务承压拖累营收增速小幅下滑，拨备反哺平滑盈利波动。长沙银行24年半年度营业收入同比增长3.3%（+7.9%，24Q1），净利息收入增长乏力拖累营收增速小幅下行，半年度的净利息收入同比负增0.6%（3.9%，24Q1），息差收窄预计仍是主要的负面影响因素。非息收入方面，上半年非息收入整体同比增长17.5%（+22.9%，24Q1），其中其他非息收入同比增长41.6%（+59.9%，24Q1），增速水平保持平稳。但中收业务受到居民需求不足、资本市场波动等因素的压制导致收入增长略显乏力，上半年同比负增23.7%（-25.0%，24Q1），延续负增趋势。聚焦盈利增速方面，上半年归母净利润同比增长4.0%（+5.8%，24Q1），盈利增速整体保持平稳，拨备反哺一定程度支撑盈利保持稳定，上半年计提减值准备同比增长2.4%（+13.1%，24Q1）。展望未来，公司作为城商行的标杆，短期内利差收窄以及宏观环境波动导致营收水平略有承压，但县域等特色业务贡献的提升有望巩固其经营稳健性，优势地位有望得以保持。
    资产端定价拖累息差走弱，资负扩张保持稳健。长沙银行24H1净息差水平为2.12%（2.31%，23A），同比下降22BP，资产端定价下行拖累息差进一步收窄。公司24H1生息资产收益率为4.34%（4.63%，23A），其中24H1贷款收益率较年初下行45BP至5.31%，我们预计LPR调降、存量按揭贷款利率的调整成为制约资产端定价水平的重要因素，若以绝对水平来看，公司贷款收益率水平预计仍处于可比同业前列，县域业务贡献不可忽视。负债端方面，公司24H1计息负债成本率为2.07%（2.20%，23A），其中存款成本率较年初下行14BP至1.88%，存款定期化趋势下（24H1定期化存款占比较年初提升1.70个百分点至55.8%）挂牌利率的调整是缓释成本端压力的重要原因，拆分各类存款利率来看，其中对公活期存款利率较年初下行7BP至0.72%，占比最高的个人定期存款（占24H1存款比重为39.1%）利率较年初下降21BP至2.85%。
    规模方面保持稳健增长，24H1资产规模同比增长9.9%（11.2%，24Q1），其中公司整体贷款规模同比增长11.7%（+14.3%，24Q1），公司上半年压降了利率较低的票据贴现业务占比，增加了一般性贷款的投放，半年度对公贷款环比年初增加17.0%，高于全行贷款增速7.79个百分点。同时不可忽视县域业务贡献度的持续提升，半年末县域贷款规模环比年初增长14.3%，增速水平同样高于全行水平5.04个百分点。负债端方面，半年末存款规模同比增长10.7%（12.0%，24Q1），保持稳健增长。
    不良率环比小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行24H1不良率环比1季度末上升1BP至1.16%，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.13%（1.22%，23A），进一步聚焦前瞻性指标，公司24H1关注率环比1季度末上升27BP至2.26%，逾期率较年初上行45BP至1.98%，我们预计资产质量波动仍来自于零售业务和小微业务资产质量的扰动，当前居民需求不足情况下，仍需关注后续零售业务的风险变化情况。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末变化-0.5pct/+3BP至313%/3.62%，拨备水平保持稳定，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

北交所信息更新：电子陶瓷粉体材料营收翻倍，高压电器、球形氧化铝等打开未来增量空间

天马新材(838971)
    2024H1/Q2公司实现营收1.09/0.59亿元、归母净利润0.15/0.08亿元2024H1公司营收1.09亿元(+33%)，归母净利润0.15亿元(+5%)。2024Q2公司实现营收0.59亿元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降19.69%，环比增长3.53%。公司电子陶瓷、高压电器用粉体需求增强，球形氧化铝、勃姆石等新业务开拓有序进行，下游消费电子回暖和产能扩张推动业绩增长。由于折旧摊销和开发投入影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.45/0.62/0.78(原0.52/0.75/0.94)亿元，对应EPS分别为0.42/0.58/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/15.4/12.2倍，看好公司产能释放+产品迭代，维持“增持”评级。
    电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标
    2024年以来，电子陶瓷芯片基板类客户同比订单量显著增加，公司电子陶瓷用粉体材料2024H1实现营收6291.29万元(+119%)，2024年4月50000吨电子陶瓷粉体材料生产线的B线、C线点火，截至上半年末基本达到全线贯通。公司电子及光伏玻璃用粉体材料下游主要客户有彩虹股份、凯盛科技等，2024H1实现营收2036.51万元(-40%)，主要系报告期内年产5万吨电子陶瓷生产线尚未实现全线贯通，为保证电子陶瓷用粉体材料供应而调整生产计划所致。另外，2024年5月，公司高压电器氧化铝粉体中标，2024H1高压电器用粉体材料实现营收681.53万元(+81%)。总体来看，电子陶瓷和高压电器用粉体需求显著提升，电子玻璃用粉体供应阶段式下降，随着公司产能扩张，公司业绩有望迈上新台阶。
    球形氧化铝、勃姆石打开第二曲线，高压电器类粉体已送样至国际知名企业公司积极开拓球形氧化铝、勃姆石等新产品。球形氧化铝可广泛应用于新能源汽车、电子通讯、电力工程、新能源发电、集成电路等行业，公司球形氧化铝在建产能5000吨，目前生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段。勃姆石可用于锂电池隔膜的涂覆，公司在建有年产5000吨勃姆石生产线，2024年4月处于产品调试阶段。同时，公司积极开拓海外市场，高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。
    风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

甜味剂价格触底，龙头涨价有望推动利润修复

金禾实业(002597)
    事件1：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收25.38亿元，yoy-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，yoy-38.74%，业绩略低于我们预期。Q2单季实现营收13.25亿元，yoy+2.60%，qoq+9.18%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-25.40%，qoq-8.74%。
    事件2：8月28日，公司发布涨价函，上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。结论与建议：2024年H1公司主要产品甜味剂价格下行，影响公司利润。但目前代糖产品价格已经触底，供应端多家公司集体挺价，看好价格触底回升。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，给予“买进”评级。
    甜味剂价格下降，拖累上半年毛利率：2024H1公司主营产品甜味剂和大宗化工品价格同比下降，影响公司营收和毛利率，上半年公司综合毛利率同比下滑3.40pcts到20.58%。受甜味剂价格弱势影响，公司食品添加剂板块上半年实现营收13.37亿元，yoy-11.34%，板块毛利率同比下降6.89pct到27.10%。大宗化学品板块上半年实现营收8.39亿元，yoy-1.71%，但受益于原料价格回落，板块毛利率同比增加3.78pct到11.98%。
    Q2价格触底，涨价有望带动利润修复：Q2单季来看，公司主营产品价格环比跌幅收窄，公司Q2综合毛利率环比下降0.91pct到20.15%。据百川盈孚，Q2安赛蜜均价为3.44万元/吨（yoy-28%，qoq-2%），三氯蔗糖均价为11.14万元/吨（yoy-45%，qoq-11%），甲基麦芽酚均价为8.8万元/吨（yoy-2%，qoq+47%），乙基麦芽酚均价为7.11万元/吨（yoy+9%，qoq+25%）。Q2麦芽酚价格环比回升，我们认为公司在4月与7月两次上调麦芽酚价格，对产品价格修复有推动作用。4月12日，公司上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚价格从6万元涨至9万元/吨，乙基麦芽酚从5.7万元涨至7万元/吨。7月30日，公司再次调价，将乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨，甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。对于主营的三氯蔗糖，公司也在8月28日发布涨价函，将三氯蔗糖价格从10万元涨到15万元/吨，次日产业多家公司也跟随涨价。三氯蔗糖供给集中度较高，此次供给端联合保价预计将推动产业景气回升。公司三氯蔗糖产能0.95万吨，我们看好此次主营产品涨价能够带动公司盈利修复。
    定远二期稳步推进，打开成长空间：报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。
    盈利预测：考虑到上半年业绩不及预期，我们下修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.4/7.96/9.6亿元（前值
    7.70/9.64/11.64亿元），yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为19/15/12倍，估值合理，但考虑到甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

前端业务放量，收入结构变化提高整体毛利率

皓元医药(688131)
    事项：
    公司上半年实现营收10.56亿元（yoy+19.82%），实现归母净利润0.70亿元（yoy-25.77%），扣非后归母净利润为0.66亿元（yoy-22.34%）。公司公布24年中期分红预案，拟每10股派现0.4元（含税）。
    平安观点：
    Q2收入维持较快增长，利润率显著回升
    Q2公司实现收入5.51亿元（yoy+19.05%），单季综合毛利率显著提升至49.57%（yoy-0.30pct，qoq+8.77pct）。费用端，销售费用率9.77%（yoy+2.55pct），系加大国内外市场开拓力度，相关费用增加；管理费用率（10.40%，yoy-2.59pct）和研发费用率（10.64%，yoy-1.87pct）则在整体费用控制下有所下降。综合上述因素，Q2单季公司实现归母净利润0.54亿元（+12.22%），扣非后归母净利润为0.53亿元（+20.42%）。行业及公司在23H2经历价格竞争，整体利润率下降较多，并在24Q2首次实现利润率明显回升。
    从上半年板块拆分来看，前端业务实现营收7.00亿元（yoy+30.7%），其中分子砌块高速增长，实现收入2.08亿元（yoy+46.0%），工具化合物和生化试剂实现收入4.92亿元（yoy+25.2%）；后端业务实现营收3.52亿元（+3.37%）。前端业务，特别是分子砌块的高速增长成为上半年公司成长的核心驱动力。
    上半年海外市场收入4.01亿元（+24.40%），境内市场收入6.50亿元（+17.57%）。
    收入结构变化是毛利率提升的主要因素，或具可持续性
    上半年公司前端业务毛利率为59.54%，相比23年末板块毛利率+1.30pct；后端毛利率为17.39%，相比23年末板块毛利率-8.29pct。另
    一个维度来看，上半年公司海外收入毛利率为60.77%，相比23年末海外毛利率+1.40pct；国内收入毛利率35.98%，相比23年末海外毛利率-1.23pct。
    基于上述因素，可以推测Q2毛利率的显著提升主要来自于高毛利率的前端业务、海外业务占比的提升。公司此前在欧美、印度等国设立海外仓储中心，提升海外客户分子砌块、工具化合物产品购买体验，这些前期布局已开始逐步发挥作用。我们认为随公司前端业务海外销售占比进一步扩大，整体毛利率的改善或具有一定持续性。
    维持“推荐”评级。基于公司前端业务海外开拓顺利，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润1.63、2.28、3.18亿元（原预测1.40、2.13、3.15亿元）。公司当前处于能力建设期，各类投入规模较大，收入与利润增长不匹配，对短期利润率造成一定压力。随高毛利率业务占比提升，公司盈利逐步改善。维持“推荐”评级。
    风险提示：前端业务需求与药物创新、科研开发密切相关，若相应领域发展迟滞，可能影响公司产品需求；药物的研发、销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

2024年中报点评：业绩短期承压，静待行业出清利润水平回升

埃斯顿(002747)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现归母净利润-0.73亿元，同比-175.37%，接近此前业绩预告中值；实现扣非归母净利润-0.97亿元，同比-240.11%，接近此前业绩预告下限。
    营收小幅波动，增长不及预期，利润端承压
    2024H1公司营收21.69亿元，同比-3.21%；归母净利润-0.73亿元，同比-175.37%；扣非归母净利润-0.97亿元，同比-240.11%。分业务看：①工业机器人及智能制造业务营收16.53亿元，同比-4.55%；②自动化核心部件业务营收5.16亿元，同比+1.33%。业绩短期承压主要系机器人行业需求下滑，投资放缓及市场竞争加剧，收入增长不及预期，人员费用增长、折旧摊销等固定成本费用增加，对公司净利润产生较大影响。此外公司为构建长期发展核心竞争力，继续保持了高研发投入，在全球研发体系、销售网络、生产能力及人才储备等方面投入较大。2024Q2公司实现营收11.66亿元，同比-7.10%；归母净利润-0.80亿元，同比-247.07%，扣非归母净利润-0.84亿元，同比-326.39%。
    市场竞争加剧，盈利能力下滑
    2024H1综合毛利率29.33%，同比-3.76pct，分业务来看：①工业机器人及智能制造业务：毛利率28.13%，同比-5.31pct；②自动化核心部件：毛利率33.17%，同比+1.27pct。
    2024H1销售净利率-3.22%，同比-7.80pct。期间费用率为32.96%，同比+3.25pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为10.36%/20.08%/2.52%，分别同比+2.19/+1.36/-0.29pct。销售费用率上升主要为人员增加所致。同时公司保持高研发投入，研发费用率有所上升。
    短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩
    1）当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势，中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。
    2）智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.04/3.06/4.26亿元，当前市值对应PE分别为52/35/25倍，考虑到公司在工业机器人领域的龙头地位，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏放缓，工业机器人需求不及预期，行业竞争加剧

前驱体销量和毛利率高增，氟类特气维持量增

南大光电(300346)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.22亿元，yoy+35.86%；实现归母净利润1.79亿元，yoy+17.38%；归母扣非净利润1.37亿元，yoy+21.74%。24Q2实现营收6.13亿元，yoy+43.28%，qoq+20.42%；实现归母净利润0.97亿元，yoy+25.00%，qoq+17.62%。
    平安观点：
    前驱体材料销量和毛利率高增，业务增长后劲足。2024H1，公司前驱体材料（含MO源）产量为143.2吨，产能利用率为75.03%；销量为164.05吨，同比增加99.81%；该业务实现营收2.74亿元，yoy+73.57%，占总营收的24.4%，国内和国外销售收入分别为2.55亿元和0.18亿元；销售毛利率为48.45%，同比提升12.93个百分点。目前公司已实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低前驱体主要品类的全覆盖，报告期内近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲较强，该材料已成为公司业绩增量的主要来源之一。同时，年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目在本报告期实现效益1419.7万元。
    氢类特气磷烷混气收入快速增长，三氟化氮量增带动销售额仍呈正增长。2024H1公司特气产品产量为5338.6吨，产能利用率91.39%，在建产能2700吨；销量为5159.4吨，yoy+11.61%；该业务实现营收7.16亿元，yoy+16.05%，占总营收的63.8%，国内和国外销售收入分别为6.54亿元和0.62亿元；销售毛利率为46.51%，同比下降0.79个百分点。报告期内，氢类特气销售收入实现快速增长，其中磷烷混气增长最快；氟类特气的关键产品三氟化氮因竞争激烈、价格下行，毛利率有所下降，但随着乌兰察布7200吨电子级三氟化氮项目的加速推进，销量和销售额仍实现正增长。
    具备光刻胶及配套材料全自主化生产能力，已有三款ArF光刻胶实现销售。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。
    投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求渐回暖，电子特气和前驱体等材料需求有望逐步上行。预期2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年8月29日收盘价PE为52.5、39.3和32.8倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

收入端保持增长，盈利能力承压

宝立食品(603170)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入12.73亿元，同比增长12.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降34.60%；扣非归母净利0.99亿元，同比下降10.87%。公司24Q2实现营业收入6.49亿元，同比增长10.29%；归母净利润0.48亿元，同比下降46.75%。实现扣非归母净利0.47亿元，同比下降14.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。
    平安观点：
    产品结构影响毛利率，拖累整体盈利水平。公司2024年上半年实现毛利率32.07%，同比下降2.7pct，主要是受到产品结构变化的影响。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/2.43%/-0.20%，较同期下降0.46/下降0.79/上升0.07pct，费用管控得当。实现净利率9.68%，同比下降5.3pct，主要是由于上期确认非经损益土地补偿款导致基数较高。公司2024Q2实现毛利率32.10%，同比下降2.37pct；实现净利率8.66%，同比下降6.73pct。
    B端表现稳健，C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，24H1公司复合调味料实现营收6.05亿元，同比增长18.30%；轻烹解决方案实现营收5.58亿元，同比增长8.82%；饮品甜点配料实现营收0.75亿元，同比增长1.88%。2024H1公司研发费用投入同比增长13.56%，新品开发数量同比增长超11%，新品对业绩的贡献率进一步提升。B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显。C端市场中，公司产品空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位。据欧睿国际发布数据，2021-2023年空刻意面在全国意面零售额中连续三年保持全国第一。
    渠道持续拓展，西北和西南增长迅猛。公司的销售模式分为直销和非直销。直销模式下，公司客户主要系国内外餐饮连锁企业和食品工业企业
    非直销模式下，公司客户主要包括经销商、贸易商、指定采购客户和餐饮供应链客户、代销等。分渠道看，24H1公司直销渠道实现营收10.29亿元，同比增长11.97%；非直销渠道实现营收2.10亿元，同比增长8.14%；分区域看，24H1公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外地区分别实现营收10.08亿元/0.48亿元/0.81亿元/0.35亿元/0.32亿元/0.14亿元/0.07亿元/0.12亿元，同比增长12.99%/0.01%/1.48%/22.98%/10.85%/73.76%/87.51%/51.88%。
    财务预测与估值：受外部消费环境疲软影响，考虑到公司主营业务依然承压，仍需时间调整，根据公司2024中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.53亿元（前值为3.10亿元）/3.10亿元（前值为3.52亿元）/3.65亿元（前值为3.96亿元），EPS分别为0.63/0.78/0.91元，对应8月29日收盘价的PE分别为17.6、14.4、12.2倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。

坦克品牌地位稳固，生态出海行稳致远

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2024年中期业绩报告，1H24公司实现营业总收入914亿元（同比+31%），实现净利润71亿元，扣非归母净利润57亿元（同比+654%）。
    平安观点：
    坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。据公司产销快报及财报，1H24坦克及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长64.3%，公司高附加值占比持续提升。1H24单车均价达16.5万元，同比提升3万元。
    坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品矩阵较全，据公司披露，坦克品牌累计销量超过42万台，是我国硬派越野市场标杆品牌。坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。
    生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。
    蓝山智驾版上市，以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。长城汽车打造了行业领先的超算中心
    九州，总算力规模达1.64EFLOPS，为模型训练提供坚实的算力底座。我们预计搭载于蓝山智驾版的方案后续将拓展至长城汽车旗下其它品牌，实现高阶智驾方案的技术平权。
    盈利预测与投资建议：在2024年汽车行业售价、盈利普遍承压的大背景下，公司凭坦克、皮卡、生态出海三大长板获得较强抗风险能力，经营表现超预期，结合公司最新财报情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为127亿/137亿/155亿（原预测值为109亿/123亿/137亿元），公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响；2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型力度仍有待提高；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长；4）越野SUV领域竞品增加。

短期业绩承压，期待中长期扩容贡献增量

黄山旅游(600054)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收8.34亿元，同比-0.39%；归母净利润1.32亿元，同比-34.10%。短期内受多重因素影响公司业绩承压，中长期来看，各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    极端气候及免票政策拖累营收，税费同比基数较低影响业绩。24H1公司实现营收8.34亿元，同比-0.39%；归母净利润1.32亿元，同比-34.10%；其中24Q2实现营收4.98亿元，同比-0.36%；实现归母净利润1.06亿元，同比-21.49%。业绩下降主要受免票让利以及6月持续强降雨天气影响，同时上年存在可弥补亏损，所得税费用同比增加所致。
    索道业务韧性较强，其余业务相对承压。24H1黄山景区累计接待进山游客213.96万人次，同比+2.30%；索道及缆车累计运送游客420.98万人次，同比+1.06%；受有效购票人数减少影响，景区门票收入有所下滑。24H1酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收
    2.72pct/+0.93pct/-17.70pct/+2.28pct/-4.29pct。
    暑期旅游市场高景气，外部交通持续改善。24年1-7月黄山景区累计客流达262.14万人次，同比+3.4%；其中7月进山客流为48.18万人次，同比+8.5%，旺季进山人次持续增长。继4月池黄高铁开通以后，6月环沪高铁G8388次列车开通，途径黄山西、黄山北站，并串联起了长三角的4个省市。8月末上海铁路局推出了“杭州+千岛湖+黄山”的7日游3城高铁计次产品。外部交通的改善有望持续推动游客量增长。
    山上酒店改造及东黄山索道落地在即，有望提高景区承载量。24H1北海宾馆环境整治项目已完成外立面基层施工的70%，超50%的客房已经完成机电管线预埋及装修基层施工。山上酒店供不应求，北海宾馆投入使用后有望大幅提振容纳能力。东黄山云谷索道项目持续推动建设，预计将于2025年正式运营届时将提高黄山整体的承载量，打开旺季增长天花板。
    估值
    中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善增量可期；鉴于短期内公司业绩承压，我们调整公司24-26年EPS为0.53/0.63/0.67元，对应市盈率分别为19.8/16.7/15.7倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客流恢复不及预期、酒店改造进展不及预期、自然灾害风险。

业绩仍处快速修复期，业务多元且具备增量

岭南控股(000524)
    公司发布2024年半年度报告，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长52.15%；实现归母净利润3981.53万元，同比增长33.73%。24H1公司各主营业务延续修复性增长，以及在政策与市场双轮驱动下，公司经营情况持续保持良好的上升态势，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    旅游市场景气高位运行，H1业绩同比高增。据公司公告，24H1公司实现营业收入19.26亿元，yoy+52.15%；实现归母净利润3981.53万元，yoy+52.15%；实现扣非归母净利润3837.65万元，yoy+54.18%；利润端延续恢复态势，H1毛利率、净利率分别为19.66%/2.24%。2024年上半年春节、五一及端午假期居民旅游需求得到充分释放，旅游市场景气度高。同时伴随上半年出入境游利好政策频出，以及一系列扩内需促消费政策措施持续发力显效，公司商旅出行及住宿业务迎来全面快速增长。
    双主业加速全国布局，多元业务下具备增量。1）商旅出行业务持续扩大“全国买全国卖”及组地一体的旅游服务系统，公司持续深化全国布局战略，继续加强在全国范围铺设线下渠道终端，近年来广之旅已达成“华南总部+华北、华中、西北、华东、西南运营中心”的全国战略性布局。24H1华南总部之外的分子公司实现营收合计4.91亿元，贡献了广之旅总营收的35.73%。2）住宿业务再拓增量，布局由南向北延伸。24H1岭南酒店受托管理都市酒店70%的股权，将都市酒店更名为山东岭南都市酒店管理集团有限公司，并建立都市酒店南方总部，为都市酒店在全国布局提供支持。上半年公司酒店管理规模持续扩大，新增签约项目约90个，新增管理客房接近5,000间。
    出入境游热度持续增长，修复空间仍存。24H1广之旅实现营收13.74亿元，同比增长78.94%。其中，出境游（不含港澳）实现营收6.98亿元，国内游实现营收5.07亿元，入境游实现营收1940.88万元；实现净利润1726.61万元，比上年同期增长136.38%；实现归母净利润1549.67万元，比上年同期增长463.05%。出入境游业务方面，广之旅持续强化对外合作，成为多个申根国、澳新签证绿色通道旅行社；入境游方面，在各类利好政策落地后，公司持续发力相关服务；且受益于入境免签政策，子公司海南特区国际旅行社有限公司成为当地入境游主要运营商。
    估值
    公司上半年营收利润皆实现同比高增，且仍处快速修复期。此外公司积极扩大业务布局范围，长期来看住宿和出行服务领域较疫情前皆具备一定增量。结合公司业绩，后续修复节奏仍有待观察，我们调整24-26年EPS预测为0.31/0.38/0.42元，对应市盈率为26.5/21.8/19.9倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：归：母净利润+7.24%，矿石吞吐量高增

唐山港(601000)
    事件：唐山港（601000.SH）发布2024年半年度报告。
    货物吞吐量：2024年上半年实现1.19亿吨，同比增长1.84%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.60、0.59亿吨，同比增速分别为2.11%、1.57%。
    营收：2024年上半年实现29.78亿元，同比增长1.81%；2024年第一季度、第二季度分别实现14.84、14.94亿元，同比增速分别为1.77%、1.86%。
    归母净利润：2024年上半年实现11.04亿元，同比增长7.24%；2024年第一季度、第二季度分别实现5.41、5.62亿元，同比增速分别为4.81%、9.68%。
    资产负债率：2024年末为9.63%，同比收窄0.96个百分点。
    点评：
    钢铁工业：钢材出口热度带动相关吞吐量高增。2024年上半年，全国钢材出口量实现0.53亿吨，同比增长24.0%。
    公司矿石吞吐量：2024年上半年实现0.66亿吨，同比增长11.37%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.34、0.32亿吨，同比增速分别为25.56%、26.53%。
    公司钢材吞吐量：2024年上半年实现0.10亿吨，同比增长11.37%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.05、0.04亿吨，同比增速分别为19.05%、-5.64%。
    北煤南运：西部煤炭减产导致承压，关注下半年用电旺季表现。2024年上半年，山西、陕西、内蒙古合计原煤产量实现15.97亿吨，同比下滑3.66%，导致环渤海港口北煤南运相关吞吐量承压。公司煤炭吞吐量2024年上半年实现0.27亿吨，同比下滑25.49%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.13、0.14亿吨，同比增速分别为-25.22%、-25.74%。
    计划建设泊位以匹配需求，我们预计相关现金压力有限。公司公告拟建设京唐港区51号、52号散货泊位，以匹配国家“公转铁”、唐山市钢铁产能向沿海地区转移战略的实施，以及京唐港区环境质量提升和功能调整的需要。2024年7月18日，公司公告相关泊位获河北省发改委核准。
    公司计划使用自筹资金不超13.5亿元。计划总投资不超54亿元，资金来源25%为自筹资金，75%为银行贷款。
    公司现金充裕。截至2024年上半年末，公司货币资金规模达42.05亿元，考虑到项目建设期为30个月，我们预计泊位建设计划相关的现金压力有限。
    盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入59.71、62.22、63.87亿元，同比增长2.16%、4.20%、2.65%，实现归母净利润20.20、21.05、22.05亿元，同比增4.92%、4.23%、4.77%，对应EPS为0.34、0.36、0.37元，2024年8月29日收盘价对应PE为14.20、13.62、13.00倍，维持“增持”评级。
    风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

国内承压下增长依然稳健，海外市场表现亮眼带动增长

迈瑞医疗(300760)
    事项：
    公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比+11.1%，实现归母净利润75.61亿元，同比+17.4%，剔除汇兑损益影响后同比+22.1%。单Q2来看公司实现营业收入111.58亿元，同比+10.4%，实现归母净利润44.01亿元，同比+13.7%，剔除汇兑损益影响后同比+24.0%。此外，公司审批通过2024年中期利润分配方案，计划向全体股东派发中期现金分红约49.2亿元（含税），分红比例超过65%。
    平安观点：
    国内承压下增长稳健，海外保持快速增长趋势。区域维度来看，2024年上半年国内市场实现收入126.2亿元，同比+7.2%，受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年以来国内医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟；其中体外诊断板块影响较小，国内增长超过25%，公司创新产品上市与大样本量客户突破持续带动体外诊断试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。国际市场实现收入79.1亿元，同比+18.1%，其中体外诊断业务同样亮眼，国际增长超过30%；从不同区域来看，欧洲市场同比+37.9%，亚太市场同比+30.1%，快于平均增长；海外收入持续放量，主要得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际体外诊断全面开启中大样本量客户突破。
    三大板块中设备承压，耗材增长更为可观。从产线维度来看，
    1）公司生命信息与支持业务上半年实现营业收入80.1亿元，同比-7.59%，主要由于国内增速放缓拖累，上半年相关设备招投标采购活动持续延迟，该条线承受巨大压力，但积压的采购需求总量仍然存在，预计从下半年开始释放，据公司统计，截至报告期末国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。值得一提的是，公司微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀
    开始逐步放量。
    2）体外诊断板块上半年实现营业收入76.6亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。今年以来门诊、手术等常规诊疗需求持续增长，试剂类耗材业务增长迅猛且确定性高，国内增长快速；而国际方面公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动收入放量。
    3）医学影像板块实现营业收入42.7亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。尽管国内设备采购承压，公司凭借去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20获得放量，国际市场高端客户也获得持续突破，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。
    经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司上半年毛利率维持在66%左右水平、Q2进一步提升，扣除汇兑损益后净利润率持续稳中有升，经营业绩呈现高质量发展趋势。展望下半年，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退；在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持；国际市场随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础，全年发展仍然值得期待。
    维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据中报调整2024-2026EPS预测为11.50、13.87、16.76元（原2024-2026预测为11.57、13.93、16.77元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

Q2营收不及预期，剥离药业聚焦白酒核心业务

金种子酒(600199)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入6.67亿元，同比减少13.16%；实现归母净利润0.11亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.04亿元。根据计算，2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%；实现归母净利润-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.11亿元。
    停止药业销售业务，坚持做强底盘，做大馥合香。2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%，公司停止药业销售业务导致营业收入下滑。1）分产品看，24Q2中高/中/低端酒分别实现营收0.12/0.58/1.12亿元，同比+50.34%/-9.00%/-21.32%。公司坚持“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的战略目标，聚焦高端，兼顾中低端，高端酒营收实现快速增长，中低端酒增速放缓。2）分渠道看，24Q2直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收0.04/1.79亿元，同比-61.77%/-12.47%，直销和批发代理渠道均有所下滑。3）分区域看，24Q2省内/省外市场实现营收1.36/0.47亿元，同比-21.82%/+13.99%。经销商数量上，截至24Q2期末经销商共计521家，省内/省外分别317/204家，环比24Q1期末，分别净增加21家/净减少5家。公司扎根安徽市场，围绕安徽扩大规模，同时在全国范围内布局，以馥合香为核心、底盘为基础，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，推进市场建设，实现底盘产品终端覆盖率达80%。
    Q2毛利率显著增长，销售费用提高影响净利率。24Q2公司毛利率/净利率分别为41.70%/-2.61%，分别同比+7.91pct/-3.70pct，公司上半年药业销售业务停止，相应成本缩减，致使毛利率有所增长，白酒业务产品结构提升对毛利率也有所提振。24Q2税金率同比增加2.84pct，销售费用率同比增加15.95pct，管理费用率同比减少4.48pct，销售费用率提升主要是广告费用投入、人工费用增加，管理费用率降低主要是因为辞退福利减少。截至24Q2合同负债0.62亿元，环比减少0.49亿元，亦低于23年同期的0.91亿元，主要是由于报告期结算预收货款所致。
    投资建议：结合上半年业绩，我们调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为13.0/14.7/18.1亿元，同比增速为-11.8%/+13.5%/22.8%，归母净利润分别为0.5/0.9/1.5亿元，同比增速为304.7%/104.0%/60.9%，建议关注，维持“增持”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

Q2承压FWA期待复苏，拓展AI+机器人方向全新增长极

广和通(300638)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，上半年实现收入40.75亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长10.17%；实现扣非净利润3.16亿元，同比增长11.45%。其中Q2实现收入19.52亿元，同比下降4.91%，实现归母净利润1.46亿元，同比下滑10.27%。
    Q2营收承压
    公司上半年整体收入实现5.42%增长，但Q2单季度营收出现同比4.91%下滑，预计主要是FWA业务同比下滑（因受下游海外运营商提货节奏的影响，FWA业务上半年同比下滑）。在整体行业层面复苏背景下，我们预计后续公司将重新恢复增长，FWA业务目前在手订单充足，7月份出货明显增长。
    毛利率环比稳定，期待后续提升
    公司2024H1实现毛利率21.58%，同比下降0.56pct，其中单Q2毛利率21.65%，环比提升稳中有增，同比下降1.61pct。费用端整体保持稳定，财务费用因汇率变动影响，汇兑损失增加，同比增长32%。期间费用率上半年14.06%，对比去年同期下降0.51pct。
    积极拓展端侧AI、机器人领域，打造新增长极
    公司在2022年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，市场空间有望逐步打开。产品方面，2月，公司升级5G智能模组SC171，除兼容智能Android操作系统外，还升级预配了Linux及Windows系统，可拓展至更丰富、更多元的物联网应用终端，如智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等；同时发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，布局机器人方面的产品能力；在机器人方面，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。割草机器人有望在Q4实现批量出货，公司提供解决方案；同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。新布局拓展方向有望助力公司打造新增长极。
    盈利预测与投资建议：因为公司Q2收入端有所承压，同时锐凌无线剥离，我们调整公司24-26年归母净利润为7/6.5/7.8亿元（前值为7.4/9.4/11.5亿元），对应估值分别为12/13/11倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

公司信息更新报告：Q2增长短期承压，2024H2业绩表现有望逐季改善

洽洽食品(002557)
    2024H1业绩表现略低预期，2024Q2增长短期承压
    公司披露2024年半年报。2024H1营收/归母净利润29.0/3.4亿元（同比+7.9%/+25.9%），其中2024Q2营收/归母净利润分别为10.8/1.0亿元（同比-20.3%/+7.6%）。收入基本符合预期，利润略低预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为9.9（-0.8）/11.9（-0.8）/13.5（-0.7）亿元（同比+23.2%/19.9%/14.2%），EPS为1.95（-0.15）/2.34（-0.16）/2.67（-0.14）元，当前股价对应PE13/11/9倍，维持“增持”评级。
    端午备货不及预期+渠道库存清理，2024Q2营收双位数下滑
    2024H1公司瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为3.0%/23.9%/10.4%。2024Q2公司营收增速双位数下滑，我们认为主要系：（1）终端需求不景气，端午备货不及预期；（2）2024Q2渠道库存清理，蓄力新财年。分区域来看，南方区营收同比下滑0.7%，主要系南方区域以商超系统为主，商超系统需求有所下滑所致，东方区/北方区营收同比分别+21.9%/3.3%，电商及海外渠道分别增长11.6%/4.5%。
    原材料成本下降，2024H1盈利能力同比提升
    2024H1公司毛利率/净利率分别为28.4%/11.6%（同比+3.9pct/1.7pct），其中2024Q2毛利率/净利率分别为25.0%/8.9%（同比+4.4pct/2.3pct），主要系瓜子等原材料成本下降所致。2024Q2公司毛利率环比-5.5pct主要系：（1）产品结构影响，瓜子、礼盒等高毛利率产品二季度营收占比环比降低；（2）收入体量减少，折旧、人员工资等固定费用摊销影响增加。费用端，2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.5pct/2.0pct/0.5pct，主要系公司收入下滑致费用率走高。
    2024H2收入增长有望恢复，盈利能力环比有待改善
    2025年春节前移，春节备货有望提前至2024Q4，我们认为公司下半年收入表现有望逐季改善态势。利润端，我们预计春节等节日到来，高毛利率瓜子及礼盒产品占比有望提升，同时原材料成本下降红利释放，毛利率有望环比改善。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

需求疲软，费投较大短期业绩承压

欢乐家(300997)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024年上半年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.45/0.82/0.81亿元，同比+3.64%/-36.44%/-37.1%。整体营收、利润表现低于预期。
    核心要点
    受终端消费需求偏弱、以及费用投入后产出低于预期的影响，公司上半年整体业绩表现承压。2024年上半年，公司毛利率/归母净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.29%/6.39%/0.31%/0.07%，分别同比+5.11/+0.31/+0.23/+0.48pct。
    公司单Q2因营销端前置投入较大，短期利润表现不及预期。单Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.94/0/0.01亿元，同比-0.24%/-99.17%/-98.77%。24Q2，公司毛利率/归母净利率为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pct；我们预计公司毛利率下降主要为1.椰浆原料成本上行，2.零食渠道和椰浆原料贸易业务等毛利率偏低的业务占比提升导致。公司单Q2销售/管理/研发/财务费用
    7.03/+0.33/+0.39/+0.71pct。公司上半年终端网点持续扩张以及推新、品牌推广的前置投入较大，因此短期销售人员薪资、广宣端投入幅度增长较高，但短期看投入产出略低于预期，预计下半年投放节奏有望缓和。
    公司椰子汁保持稳健表现，但水果罐头高基数下增速承压。分品类看，公司上半年椰子汁/水果罐头/其他饮料/其他罐头分别营收4.52/3.63/0.83/0.17亿元，同比+11.33%/-9.06%/+11.23%/-7.69%。其中单Q2分别营收1.85/1.55/0.39/0.05亿元，同比-4.64%/+3.22%/+12.63%/-21.33%。具体产品看，椰子汁中1.25L PET瓶装椰子汁产品营收同比+5.23%；橘子罐头同比-4.65%；黄桃罐头同比-6.81%。从销售均价看，椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别-1.2%/-0.3%；从生产成本均价看，椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别+3.8%/-3.0%。椰子汁受椰浆原料成本上行影响毛利率下滑，而水果罐头主要原料成本改善整体毛利率提升。分渠道看，公司上半年经销/直销/代销分别营收8.06/0.75/0.35亿元，同比-5.83%/+332.81%/+34.64%，其中直销渠道高增长主要为公司切入零食量贩渠道后，已初步实现稳定动销。Q2末公司合作经销商1942家，其中华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南分别为498/378/424/236/191/139/76家，同比+60/+59/+2/+25/-30/持平/+22家。
    看全年，整体外部需求复苏仍不明朗，短期观察中秋国庆礼赠需求回升下带动礼盒产品复苏情况，而下半年公司费用端预计更谨慎，利润表现有望改善。展望未来，预计公司在产品推新、渠道梳理、品牌营销上将继续推进布局。产品端，公司积极布局椰汁+产品矩阵系列，其中核心的椰鲨椰子水仍处培育期，后续持续通过线上直播推广和线下渠道发力后，未来第二成长曲线有望放量。同时，水果罐头上预计将通过推出多包装规格、多形态产品更好的布局零食量贩渠道。品牌端，公司在4月初宣布奥尼尔为椰鲨代言人，深度绑定运动消费群体，后续预计公司将保持一定力度的品牌推广投入，通过线上线下多渠道协同发力强化品牌力。渠道端，在公司持续推进传统渠道扩张以及零食量贩等新兴渠道的同时，预计将针对终端网点进行梳理并提质增效，加大产品的打堆和陈列，提升有效网点的单点产出，为迎接下半年多个节日销售旺季打好基础。
    盈利预测与投资建议
    公司受需求端偏弱以及发力新品下前置费用投入较大影响，整体营收利润表现不及此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-
    22.54/26.11/29.83亿元），同比+4.13%/11.91%/14.21%；实现归母净利润2.30/2.86/3.59亿元（前值为3.32/4.00/4.77亿元），同比-17.23%/+24.12%/+25.49%，对应EPS为0.51/0.64/0.80元，对应当前股价PE为20/16/13倍。我们仍看好公司多维度发力后未来的增长潜力，调整至“增持”评级。
    风险提示：
    原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。

毛利率同比改善，中期分红率高

科顺股份(300737)
    事项：
    公司发布2024年中报，实现营收34.7亿元，同比减少20.0%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长54.9%，位于此前业绩预告中间水平（0.8-1.2亿元）；扣非归母净利润0.4亿元，同比减少21.90%。其中，2024Q2实现营收19.9亿元，同比降19.6%，归母净利润0.41亿元，高于上年同期的0.03亿元。公司拟定2024年中期利润分配方案为每10股派发现金股利人民币0.80元（含税）。
    平安观点：
    非经常性损益贡献利润，毛利率同比改善。期内公司归母净利润同比增长，主要系前期信用风险减值计提冲回、理财收入等带来非经常性损益0.5亿元。上半年行业需求延续承压，叠加公司审慎经营、控制中高风险客户发货，导致收入同比下滑20%。毛利率方面，得益于公司产品结构优化及降本增效，期内毛利率同比提升2.3pct至23.4%。期间费用方面，因研发与管理费用减少，期间费用同比减少0.5亿元至6亿元，但收入降幅较大导致期间费率同比提升2.3pct至17.3%。期内信用减值同比减少0.3亿元至1.3亿元。
    防水涂料毛利率改善明显。分产品看，防水卷材、防水涂料、防水工程施工收入增速分别为-19.7%、-10.7%、-26.5%，毛利率分别为21.0%、33.9%、13.8%，同比+1.1pct、+9.0pct、-0.3pct。
    付现比提高影响经营性净现金流。期内经营活动产生的现金流量净额同比减少6.8亿元至-14.3亿元，主要因公司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，致使期内原材料采购支付的现金大幅增加。投资活动产生的现金流量净额6.05亿元，较上年同期增加187.1%，主要系期内公司理财产品到期收回的现金增加所致。期末应收账款47.1亿元，较期初增加14.4%，主要系控股子公司丰泽股份自2024年4月重新并表，以及公司给予部分渠道客户年内正常授信所致。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前市值对应PE分别为22倍、14倍、11倍。随着行业基本面逐步筑底改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备一定成长性，且股价已调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

2024年中报点评：Q2净利率同环比提升，宠物板块业绩逐步释放

普莱柯(603566)
    投资要点：
    公司业绩符合预告，Q2净利同比降幅缩窄。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比-46.13%；经营性现金流量净额0.48亿元，同比-35.25%。其中，2024Q2营收2.48亿元，同比-20.38%；归母净利润0.47亿元，同比-10.33%，同比降幅较2024Q1缩窄。由于下游养殖行业的长期亏损和资金压力，给动保行业带来较大经营压力，导致公司业绩短期承压。但是，2024年二季度公司业绩同比降幅明显缩窄，随着猪价的反弹，动保行业业绩逐步企稳回升。
    公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收3.55亿元，同比-12.56%；其中，猪用收入1.47亿元，同比-30.17%；禽用收入1.99亿元，同比+2.79%；反刍动物用收入120.5万元，同比+106.66%；宠物用收入673万元。2）化药产品营收1.02亿元，同比-45.96%；其中，宠物用化药产品收入761万元，同比+14.16%。3）宠物用功能性保健品收入570.8万元，同比+68.12%。面对养殖行业需求疲软的情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强团队间的协调配合，不断提升营销服务能力。在宠物产品方面，公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。
    公司产品毛利率稳定，Q2净利率同环比提升。分产品来看，2024年上半年，公司生物制品/化药/保健品毛利率分别为67.72%/43.89%/53.35%。2024Q2公司毛利率为62.01%，同比-2.51pcts，环比-2.4pcts；净利率为18.83%，同比+1.99pcts，环比+7.23pcts，同环比明显提升。2024年上半年，销售费用/管理费用分别为1.34/0.45亿元，同比-18.34%/+31.95%。由于普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用增加导致公司管理费用同比增长。
    维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.83/2.20/2.42亿元（前值为2.43/2.79/3.11亿元），对应EPS分别为0.53/0.64/0.70元，当前股价对应PE为22.31/18.60/16.93倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

2024年半年报点评：风资源转差，业绩有所下滑

中绿电(000537)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，24H1营业收入18.05亿元，同比减少5.89%，归母净利润4.65亿元，同比减少16.22%，实现扣非归母净利4.65亿元，同比减少16.09%。基本每股收益0.24元，同比减少20.00%，销售毛利率57.35%，同比略增0.12pct，净利率30.05%，同比减少6.561pct。24Q2单季度公司实现营业收入9.49亿元，同比减少9.10%，环比增长10.86%，实现归母净利润2.98亿元，同比减少6.88%，环比增长78.44%。
    新项目持续拓展，装机容量快速增长。24H1，公司新增并网装机容量639万千瓦。截至24H1，公司总装机规模2118.65万千瓦，其中在运装机规模1200.65万千瓦，包括风电383.70万千瓦、光伏806.95万千瓦和其他项目10万千瓦；在建装机规模918万千瓦，包括光伏892.00万千瓦和其他项目26万千瓦。24H1公司多措并举参与新能源项目获取，成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦新能源项目，合计1044.9万千瓦。公司力争2024年年底在运装机规模超过2000万千瓦；到2025年底实现建设运营装机规模超过3000万千瓦。
    风电资源转差，平均利用小时数同比下降，发电量略有下滑。受风资源转差等影响，24H1公司风电平均利用小时为1001小时，同比下降17.20%；光伏平均利用小时为787小时，同比上升11.79%。公司24H1累计完成发电量46.15亿千瓦时，同比下降1.72%。其中，风电35.94亿千瓦时，同比下降10.91%；光伏9.86亿千瓦时，同比上升59.03%。24H1上网电量共44.79亿千瓦时，同比下降1.73%。其中，参与电力市场交易的电量为26.67亿千瓦时，占上网电量59.54%。
    平均上网电价下降，鲁能新能源盈利较大减少。24H1公司平均上网电价为0.400元/千瓦时（不含税），同比下降3.85%。24H1公司子公司鲁能新能源营业收入12.86亿元，同比减少32.91%，净利润3.64亿元，同比减少41.15%，主要因为2023年下半年将部分资产划出，导致本期营业收入、净利润等减少。
    资产负债率仍然较高，货币资金较为充裕。目前公司正处于快速成长期，在建项目多，资金需求量大，截至24H1公司资产负债率为70.86%，随着公司在运装机规模不断提升，资金持续稳定回流，再加上融资途径多元化，公司资产负债率将会回至合理水平。截至24H1公司货币资金为72.13亿元，占总资产比例为8.99%。货币资金较为充裕，将主要用于在建及拟建项目的资本金支出。
    投资建议：考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，我们预计24/25/26年归母净利润10.02/13.53/16.88亿元，EPS分别为0.48/0.65/0.82元，对应8月29日收盘价PE分别为17/13/10倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光自然条件变化；电价波动；限电率提升；补贴账期延长。

北交所信息更新：两轮摩托车加速扩张一带一路市场投放，2024H1扣非归母净利润+48%

华洋赛车(834058)
    2024H1营收2.59亿元（+17.36%）、扣非归母净利润3113万元（+47.51%）2024H1营收2.59亿元（+17%）、归母净利润3172万元（+12%）、扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升。2024Q2营收2.10亿元，同比增长39%、环比增长329%，归母净利润2733万元，同比增长33%、环比增长521%，毛利率单季度改善。2024H1权益分派预案拟10股派3.57元，共预计派发1998万元。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.66/0.82/1.02亿元，对应EPS分别为1.18/1.46/1.83元/股，对应当前股价PE分别为11.9/9.6/7.7倍，我们看好公司海外业务持续复苏趋势及募投项目产能释放，维持“增持”评级。
    提升以俄罗斯为代表的一带一路市场推广收获颇丰，两轮摩托车创收+34.75%2024H1公司两轮摩托车创收1.90亿元（+34.75%），毛利率为23.14%（+1.87pcts），主要系上半年俄罗斯市场销售订单增加所致。2024年公司不断提升以俄罗斯为代表的一带一路市场、以美国为代表的北美市场以及以英国、意大利为代表的欧洲市场等重点市场的推广力度，使公司销售情况得到显著提升。2024H1公司研发费用达909万元（+29%），公司一直不断积极推进生产智能化改造建设，不断提升生产智能化制造水平，先后购置了包括长臂自动焊接机械手、全自动弯管机、高精度大平台三坐标测量仪、机器人激光切割工作站等在内的智能化设备，车体的制作精度已经达到国外高水平同类产品的制作标准，提高了产品的竞争力。
    2024年6月我国摩托车出口+19%，拟投设子公司向新能源动力系统延伸布局据中国摩托车商会统计，2024H1在出口拉动下，燃油摩托车保持明显增长的趋势，产品结构继续优化，内销降幅缩窄，大排量休闲娱乐摩托车加速增长，摩托车产业运行稳步向好趋势愈加明显。2024年6月我国摩托车出口99.06万辆（+19.41%），其中二轮摩托车出口95.04万辆（+19.36%）。2024年上半年公司投资设立华锐动能向上游新能源动力系统延伸布局，以动力电源、电机、控制器等新能源动力系统的设计研发、制造及运用以上动力系统的整车设计输出为主营业务，有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力。
    风险提示：销售国市场环境风险、毛利率下滑风险、海外准入政策变化风险财务摘要和估值指标

渠道结构优化，成长前景可期

东鹏控股(003012)
    上半年业绩有所承压，股权激励彰显中长期发展信心
    公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入30.94亿元，同比-14.72%，实现归母净利润2.11亿元，同比-45.22%，扣非归母净利润2.0亿元，同比-42.59%，单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为20.82、2.22亿元，同比分别-16.16%、-42.04%。我们认为24年以来建筑陶瓷需求疲软、以及23年同期的相对高基数，是公司业绩显著下滑的主要原因。此前公司发布股权激励方案，在最低行权比例下，24-26年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0%、10%、15%，公司曾发布未来三年股东回报规划，预计24-26年现金分红比例不低于30%，截至8月29日收盘，股息率（TTM）为5.5%，具备较好的中长期投资价值。
    洁具业务稳健增长，渠道结构逐步优化
    分业务来看，24H1公司瓷砖、洁具分别实现收入25.8、4.4亿元，同比分别-17.04%、+5.22%，毛利率分别为31.96%、21.66%，同比分别-1.5、-2.19pct，从原材料角度来看，24年7月至今我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格较23Q3均价分别+15.3%、-5.5%，进入三季度以来，天然气价格有所回升，或对毛利率产生一定影响，后续仍应关注相关原材料价格变化。分渠道来看，24H1公司直销、经销收入占比分别为36.4%、62.2%，同比分别-1.0%、+0.8%，经销占比持续提升，渠道结构进一步优化。
    费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间
    24H1公司毛利率为30.6%，同比-1.44pct，期间费用率为19.59%，同比+1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.55、+0.30、+1.04、-0.08pct，公司加强费用管控，除研发费用外，其余各项费用绝对值均有明显下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1公司计提资产及信用减值损失合计0.91亿元，同比多损失0.11亿元，综合影响下净利率为6.77%，同比-3.8pct。24H1公司CFO净额为2.26亿元，同比少流入7.11亿元，收现比、付现比分别同比-4.59、+29.31pct至121.19%、139.36%。
    中长期市占率有望提升，维持“增持”评级
    考虑到上半年瓷砖行业需求疲软，公司业绩有所承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至7.3、8.0、9.2亿元（前值为8.0、9.2、10.6亿元），同比分别+1%、+10%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，维持“增持”评级。
    风险提示：行业供给格局优化不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动，下游需求超预期收缩，公司渠道结构优化不及预期。

中报点评：上半年临床业务快速增长，在手订单充沛

博济医药(300404)
    投资要点：
    公司创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务。临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。此外，公司业务也涵盖临床前服务业务，临床前自主研发业务，技术成果转化服务以及CDMO业务，同时也单独承接研究方案设计，数据管理，数据统计分析，中美双报等技术咨询服务。2018年公司获得了GLP实验室认证，具备中药、化药、生物药的临床前评价能力。
    2024年上半年，公司实现营业收入3.41亿元，同比增长46.92%；实现归属于上市公司股东的净利润3013.51万元，同比增长71.04%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2566.04万元，同比大幅增长164.08%。基本每股收益0.08元。
    分业务板块看，公司的主营收入和利润主要来自于临床研究服务业务，该业务的快速增长带来公司上半年业绩的提升。报告期内，公司实现临床研究服务收入2.71亿元，同比增长56.10%，新增临床研究服务合同额7.19亿元，同比增长60.99%。近年来，公司临床研究服务能力显著增强，主要收入来自于药物临床研究服务。报告期内，公司在消化、实体瘤、血液、皮肤、肝病、男科、内分泌等领域获得一系列II、III期临床订单，进一步巩固在各适应症领域的行业优势及项目经验。此外，公司还涉足了罕见病和前沿创新领域。除了药物临床研究服务外，公司在医疗器械领域也具备了从研发立项、体系建立、注册检验到最终产品进入临床试验等多个环节的服务能力。预计下半年公司的临床研究服务仍将保持较快增速。
    从上半年临床前研究业务的表现看，随着在手订单的确认，收入呈现快速增长态势。2024年上半年，该业务板块实现营业收入4179.51万元，同比增长46.18%，报告期内，公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中持续建设“细胞生物学平台”和“细胞质量检测技术平台”，运用细胞生物学技术，已建立多种体外疾病细胞模型和细胞提取/培养/扩增、细胞因子检测等方法，便于逐步拓展相关领域业务。预计下半年该业务板块收入仍将保持较快的增长速度。
    从临床前自主研发及技术成果转化服务的业务情况看，报告期内
    公司自研项目进展顺利，多个项目待转化。下半年临床前自主研发和技术成果转化收入确认具备一定的不确定性。
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    从CDMO业务看，报告期内，科技园公司已完成三期厂房的施工建设并已通过竣工联合验收，三期厂房总建筑面积约7万平方米，并申请获得了国家药监局批准的4个药品注册证书、2个化学原料药上市申请批准，提交了1个品种的注册资料。
    从中药服务业务看，公司中药服务团队报告期内不断壮大，进一步夯实公司在中药研发服务领域的领先地位。8月27日公告显示，公司和全资子公司杏林中医药科技有限公司与北京博奥晶方生物科技有限公司签订《战略合作协议》，后者在中药领域具备专业垂类大模型以及分子本草数据库，合作之后，博济医药的中药创新服务和转化能力有望增强。
    从盈利能力看，公司上半年综合毛利率为32.61%，较上年同期下滑了3.79个百分点。其中，临床研究服务的毛利率为31.24%，较上年同期下降了1.76个百分点。综合毛利率下降主要来源于临床前研究服务业务和其他咨询服务业务毛利率的下滑。
    从期间费用率看，2024年上半年公司销售费用率为6.87%，较上年同期下滑了0.92个百分点；管理费用率为9.96%，较上年同期下滑了3.56个百分点；财务费用率为0.12%，上年同期为-0.24%；研发费用率为7.86%，较上年同期下滑了2.23个百分点。下半年随着订单转化速度加快以及控费力度加强，预计公司的期间费用率将进一步下降。
    截至2024年中报报告期末，公司在手订单充沛，目前在执行的合同尚未确认收入的金额约25.16亿元，订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定，考虑到四季度是订单确认的传统旺季，下半年公司订单转化速度或加快。
    预计公司2024年-2026年每股收益分别为0.17元，0.23元和0.32元，对应8月29日收盘价7.29元，动态市盈率分别为42.88倍，31.70倍和22.78倍，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：医疗政策风险，订单确认不及预期，自主研发及技术成果转化的不确定性

盈利能力提升，把握航发配套机遇期

航发控制(000738)
    事件描述
    航发控制公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为28.06亿元，同比增长2.61%；归母净利润为4.70亿元，同比上升4.46%；负债合计35.95亿元，同比增长4.26%；货币资金37.56亿元，同比增长18.50%；应收账款34.03亿元，同比增长23.51%；存货14.33亿元，同比增长2.78%。事件点评
    两机控制系统业务稳步增长，盈利能力有所提升。公司“两机”控制系统产品实现营业收入25.15亿，同比增长3.23%；国际转包业务实现营收1.83亿，同比增长12.21%；控制系统技术衍生产品业务实现收入1.08亿，同比下降20.17%。公司以提升“一利五率”为目标，全力提质增效，2024年上
    半年公司毛利率同比提升0.36个百分点达到31.09%，净利率同比提升0.26个百分点达到16.82%，盈利能力有所提升。
    两机控制系统核心供应商，把握航发配套机遇期。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。当前国防建设对装备升级换代需求迫切，民用市场发展也面临重要机遇期，民用大飞机和通用航空已成为战略性新兴产业，民机自主研制加快，未来军民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.68\0.77，对应公司8月29日收盘价18.60元，2024-2026年PE分别为30.6\27.3\24.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

公司24年中报业绩点评：汽车业务持续高增，XR在收入端弹性较弱

兆威机电(003021)
    公司24H1实现营业收入6.45亿元，同比+28%；实现归母净利润0.94亿元，同比+29%；毛利率31.23%，同比+3.19pct。上半年海外地区收入1.16亿元，同比几近翻倍，其中我们测算约50%来自于海外大客户。受大客户MR产品出货放缓影响，公司24H1收入端增速整体未达市场预期。
    汽车电子赛道，24H1收入同比+33%，占公司总收入近一步提升至53%。公司已进入了博世、比亚迪、长城等客户的供应序列，在车载运动屏幕项目、电动尾翼等产品已经逐步对国内自主品牌及新势力车企中量产交付。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升，我们预计汽车电子领域24年维持40%+的高速增长。
    医疗与个护赛道，公司24H1收入同比下滑41%，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。通信赛道，公司24H1收入同比+21%。公司主要从事基站天线配套的RCU调节模组以及天馈传动模组等产品，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响。
    智能消费赛道，公司24H1收入1.53亿元，同比+52%，占公司总收入23.7%。1）智能家居方面，公司在洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品上已成功试产；2）XR方面，受制于MR出货量影响，公司上半年收入端增速弱于我们预期。MR作为大客户未来重要产品线，随着成本下降、AI功能的开发、以及相应软体配套的逐步跟上，形成规模化潜力较大。
    3）人形机器人方面，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚、产品成熟度高，已开始推进对我国人形头部企业的批量供货，并与海外人形头部企业积极接洽。预计在海外XR客户的合作背书下，公司有望顺利推进灵巧手模组和汽车电子产品在海外头部客户中的落地和应用
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为2.3/3.2亿元，同比增长29%和37%，对应EPS为1.35/1.86元。给予“增持”的投资评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    风险提示
    下行风险：大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，受汽车销量放缓影响
    上行风险：MR市场销量超预期，汽车新项目加速落地，单车配套价值量显著提高

2024年中报点评：业绩承压，持续布局自主可控生态

龙芯中科(688047)
    事件：8月28日，公司发布半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.20亿元，同比减少28.68%，实现归母净利润-2.38亿元，同比亏损扩大129.44%；单二季度实现营收1亿元，同比减少47.53%，实现归母净利润-1.63亿元，同比亏损扩大416.74%。
    公司受宏观经济及客户采购收缩影响，业绩承压。报告期内公司实现营业收入2.20亿元，同比减少28.68%，实现归母净利润-2.38亿元，同比亏损扩大129.44%，公司营收较上年同期减少主要受以下两方面影响：一方面，受宏观经济环境、电子政务市场和公司传统优势工控领域部分重要客户尚未恢复正常采购的影响，业务收入承压；另一方面，随着龙芯芯片产品竞争力提升，芯片销售收入相应提高，公司调整销售策略，减少了整机型解决方案的销售，报告期内解决方案收入5,617.34万元，同比减少64.14%。净利润方面，虽然公司积极控费，但部分工控领域高毛利率产品采购有所收缩，总体上工控业务毛利率52.47%，同比下降15.56个百分点，营收及毛利率降低导致公司利润承压。
    积极应对外部挑战，迭代芯片产品提高竞争力、控费应对收入下降压力。报告期内公司持续研发投入，提升芯片产品竞争力的效果，上半年芯片产品营收合计1.63亿元，其中信息化芯片收入1.09亿元，已超过去年全年信息化芯片营收，工控芯片收入5,415.04万元。2024年一、二连续两个季度芯片销售收入均同比提高。此外，为了应对营收下降的压力，公司积极控费，报告期内公司销售费用及管理费用同比分别下降6.67%及22.50%。宏观经济承压叠加信创过渡期，公司经营压力较大，但是公司持续迭代主力产品提高信息化领域竞争力、在工控领域通过点面结合策略以解决方案带动芯片销售，不断打开公司产品市场。
    公司致力于构建自主指令系统及产业生态，持续完善产品性能及生态。（1）信息化领域，桌面CPU方面，以华硕为代表的ODM企业积极研制了龙芯3A6000新一代主板，提升了龙芯主板品质，并支持整机厂商推出了丰富多样的产品方案，包括台式机、一体机、笔记本、NUC等。与上一代3A5000产品相比，3A6000总体性价比有较大提升。服务器CPU方面，支持下游厂家完成龙芯3C5000/3D5000双路与四路服务器研制，进入市场推广阶段，基于龙芯CPU的服务器入围中国移动等运营商服务器集采标包。报告期内信息化类芯片产品营收同比提升186.98%，同时由于销量的上升带来单颗产品固定成本分摊额降低，该类产品毛利率逐步回升至21.55%，同比提高11.05个百分点；（2）工控领域，公司采用点面结合的策略，以解决方案带动芯片销售。一方面大幅提高龙芯嵌入式/专用芯片性价比，形成嵌入式CPU开放市场竞争力，另一方面公司发挥龙芯掌握底层技术和生态开放的优势，支持行业ODM伙伴辐射工控产业链，支持设备企业通过自研板卡和设备，通过解决方案弥补开发环境等生态不足，带动芯片销售。报告期内，公司支持客户基于2K0300的嵌入式板卡方案形成小批量出货；支持打印机客户基于2P0500研发黑白单功能、四合一一体机、扫描仪等系列机型，即将推向市场；支持客户基于2K2000和3A6000开发的NUC整机，已经在能源、智能制造企业获得初步应用。公司自主可控程度较高，通过持续迭代产品性能及市场化拓展已不断提高产品能力和产品生态。
    公司盈利预测及投资评级：受宏观经济及客户采购收缩影响，公司业绩承压，公司持续迭代产品性能、完善生态，芯片收入持续提升，并积极控费应对收入下降压力。公司致力于构建自主指令系统及产业生态，持续完善产品性能及生态，随着国产替代逐步落地公司有望受益。我们预计公司2024-2026年净利润分别为-1.96、0.07和0.87亿元，对应EPS分别为-0.49、0.02和0.22元。当前股价对应2024-2026年PS值分别为60、47和35倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品迭代不及预期、市场拓展不及预期、信创进展不及预期风险。

锂盐自给率提升，铜矿布局打开新增长点

中矿资源(002738)
    事项：
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收24.22亿元，yoy-32.76%；实现归母净利润4.73亿元，yoy-68.52%。2024年二季度公司实现营业收入12.95亿元，yoy-15.33%，qoq+14.95%，实现归母净利润2.17亿元，yoy-46.66%，qoq-15.35%。
    平安观点：
    Bikita项目达产，锂资源自给率大幅提升。Bikita“200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”已达到项目设计规划的产能，实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，公司锂盐业务的原料自给率进一步提升。公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。
    收购Kitumba铜矿，远期新增长点打开。2024年7月，公司完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。
    铯铷业务稳定，毛利率持续抬升。2024年上半年公司铯铷业务实现营业收入4.71亿元，同比-11.71%。实现毛利3.4亿元，铯铷业务毛利率72.37%，同比增长6.06个百分点。公司拥有世界主要高品质铯资源、全球两大生产基地以及甲酸铯回收基地。随着铯铷相关应用领域高品质需求的提升，铯铷盐市场规模有望进一步打开，铯铷业务有望持续助力公司业绩增长。
    投资建议：公司锂盐产能逐步释放，铯铷业务稳步提升，铜矿布局打开远期新增长点。由于锂盐价格跌幅较大，调整公司2024-2025年归母净利润为11.75、12.69亿元（前2024-2025年预测值为42.74、46.69亿元），新增2026年预测值为15.56亿元。对应PE为17.6、16.3、13.3倍。锂价经过
    长期下跌后，已基本位于底部区间。公司锂盐自给率提升，生产成本持续改善，同时铯铷业务稳固，远期铜矿布局将打造新成长曲线。维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

韧性成长，稳步复苏，拟实施员工持股计划

海天味业(603288)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比上升9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比上升11.95%。24Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。实现扣非归母净利14.65亿元，同比增长10.24%。
    平安观点：
    提质增效，毛利率及净利率均有所提升。公司24H1实现毛利率36.86%，同比增长0.95pct，公司大宗原材料的价格总体呈现行情回调走势，在一定程度上有利于公司缓解成本压力，毛利率同比小幅增长。24H1销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，较同期上升0.61/上升0.07/上升0.35pct。销售费用率增长主要是人工、广告及推广支出增加，管理费用率增长主要源于人工增加。24H1实现净利率24.48%，同比上升0.54pct。公司24Q2单季度实现毛利率36.33%，同比增长1.6pct；实现净利率23.79%，同比增长0.73pct。
    全品类录得正增长，调味酱增速最快。公司长期以来深耕于调味品的生产与营销，已拥有涵盖酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒、各类复合调味料以及粮油米面、发酵饮料等丰富品类的产品线。分产品看，24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比增长6.85%/8.55%/5.71%/22.31%，全品类录得正增长，调味酱由于复调新品拉动增速最快，公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。公司高度重视以科学技术赋能营养健康产品，围绕“更健康、更轻盈、更营养”的产品战略使命，不断在健康、便捷产品上推陈出新，满足消费者对营养健康的更高追求。
    渠道运营精细化，强化线上线下融合。公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐，进一步强化与核心头部平台的战略合作，推动线上线下的
    融合发展。24H1线上渠道实现营收6.06亿元，同比增长29.17%；线下渠道实现营收125.78亿元，同比增长8.26%。分区域看，24H1公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收25.18亿元/26.57亿元/29.18亿元/33.77亿元/17.14亿元，分别同比变动8.00%/17.46%/6.73%/6.24%/8.39%，各区域均实现正增长。
    财务预测与估值：公司同期公告《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，总人数不超800人，董监高不超过15%，目标2024年归母净利润同比增长不低于10.8%，我们认为本次员工持股计划能有效提振核心员工信心与积极性，彰显公司对于达成年度目标的决心。结合财报表现和公司规划，我们调高业绩预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元（前值为61.54亿元）、68.70亿元（前值为67.67亿元）、75.98亿元（前值为75.33亿元），EPS分别为1.12/1.24/1.37元。对应8月29日收盘价的PE分别为30.2、27.5、24.9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

减值致Q2业绩承压，HJT新技术与非光伏业务加速推进

迈为股份(300751)
    事项：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入48.69亿元，同比增长69.74%；归母净利润4.61亿元，同比增长8.63%；扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长6.00%。二季度，公司实现营收26.51亿元，同比增长54.84%，环比增长19.50%；归母净利润2.01亿元，同比下降1.31%，环比下降22.73%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降1.93%，环比下降15.88%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
    平安观点：
    营收较快增长，减值拖累二季度利润。2024年以来，随着公司发出设备陆续验收，且高价值量异质结设备占公司收入比重持续提升，公司营收实现较快增长，2024H1营收同比增长69.74%，其中Q2营收增长54.84%。随着较高利润率的异质结设备收入占比提升，公司24H1毛利率较2023年提升0.44个百分点达到30.95%，其中24Q2较Q1略有提升。2024H1公司期间费用率18.64%，其中Q2费用率为17.19%。2024Q2公司资产、信用减值损失合计2.24亿元，同比/环比分别增加2.03/2.19亿元，受减值影响24Q2公司净利润同环比下行，24Q2净利率较Q1下降3.29个百分点至7.55%。当前下游电池组件企业经营承压，公司审慎计提减值对当期业绩形成一定拖累，整体运营较为稳健。
    HJT设备签单继续扩充，GW级大产能设备、NBB、钢网/镍网等新技术应用有望放量。2024年以来，公司持续推进与客户设备签单，随着新单签订和客户预付款增加，2024H1末公司合同负债达到88.12亿元，同比增长32.30%，维持历史高位。在产品和发出商品快速增加，2024H1末公司存货达到109.83亿元，同比增长19.86%，其中发出商品占比为66.32%。2024H1，公司向通威全球创新研发中心提供了GW级异质结电池解决方案，通过大产能、大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，进一步提升太阳能电池的转换效率、良率、产能并降低了生产成本。公司开发的第二代无主栅技术NBB及其串焊设备，去除电池的全部主栅线，
    可将银浆耗量减少30%以上，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层。后续，公司海外订单有望放量，并将持续推动GW级HJT大产能设备、NBB、钢网/镍网、低银含浆料等新技术量产导入，助力客户降本增效。
    持续加码研发投入，非光伏领域订单量有望较快增长。2024H1，公司研发投入4.19亿元，同比增长47.24%；研发费用率约8.61%，持续加码研发投入。截至2024H1末公司累计取得了482项专利及135项软件著作权，并在国际顶级学术期刊NATUREENERGY、Joule多次发表光伏电池技术的研究论文，推动异质结技术产学研一体化发展。公司在保持太阳能电池生产设备优势的基础上，积极拓展新领域，相继研制了显示面板核心设备、半导体封装核心设备。根据公司微信公众号8月消息，公司自主研发的最新一代Micro LED激光剥离设备(LLO)和Micro LED巨量转移设备(LMT)成功完成样品验证，顺利交付至新型显示领域头部企业；公司半导体晶圆激光开槽设备累计订单已成功突破百台，主要客户包括长电科技、华天科技、佰维存储等半导体封装领域知名企业。未来，公司非光伏业务有望见成效。
    投资建议。考虑到下游电池组件客户盈利承压，减值风险或提升，以及当前HJT电池扩产力度偏弱，公司泛半导体业务尚待放量，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为10.99、13.67、15.59亿元（预测原值为12.82、17.34、22.25亿元），EPS分别为3.94、4.89、5.58元，动态PE为20.5、16.5、14.5倍。公司为HJT设备龙头，持续引领HJT降本增效并加强钙钛矿及叠层设备发展，随着公司设计的1.2GW产能异质结整线设备实现规模化应用，预计将为客户在用电、场地等方面带来更为显著的综合成本收益；同时公司积极在显示面板、半导体封装等泛半导体领域发力，长期发展潜力显著，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）行业受电力消纳和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）若HJT降本增效快速不及预期，下游扩产招标进度或较慢。（3）设备市场竞争加剧，下游电池组件客户经营承压，公司设备验收周期较长，或导致经营业绩波动风险。（4）公司光伏及泛半导体业务研发与商业化推进不及预期的风险。

AI洞察创意营销，数智赋能战略出海

因赛集团(300781)
    投资要点
    事件：2024H1，公司实现营业收入4.07亿元，同比增长100.42%；归母净利润0.20亿元，同比下降9.8%；扣非净利润0.18亿元，同比增长34.30%。不分红，不转增。
    品牌营销持续拓展，多元业务纵深推进。品牌管理方面：公司及子公司与汽车、游戏、互联网、快消、3C通信、金融等领域的主要客户关系保持稳定，持续提供年度框架性整合营销服务，并积极拓展母婴、酒水、大健康、科技等行业。报告期内，公司品牌管理业务收入1.52亿元，相比去年同期有所增长。效果营销方面：公司分别与知名出海营销服务商试玩互动和业内资深团队设立了因赛互动和因赛信息两家合资公司，拓展出海信息流投放业务，主要服务游戏、电商、社交、金融、工具等行业客户；公司与九牛电商集团合资经营“因赛河南”，为支持国内效果营销领域优秀团队设立“赛成数科”，填补在中原地区的业务布局，增强效果转化及媒介投放的能力，拓展酒水、科技、教育、文娱等领域的客户资源，实现了纵向完善营销链路，横向拓展行业领域的发展目标。报告期内，公司效果营销业务收入2.14亿元，较去年同期大幅增长，增幅近700%。战略咨询业务方面：公司子公司睿丛因赛持续为香奈儿、路易威登、阿里巴巴、维沃移动、联合利华、百威、蒙牛、美的、瑞安、小红书等客户提供多方面的高价值战略咨询服务，并新增拓展了迪士尼、星巴克等战略级客户。报告期内，公司战略咨询业务收入较去年同期增长近23%。数字整合营销方面：相关业务快速增长，公司与子公司影行天下持续进行协同整合，强化在短视频移动端内容营销和内容电商方面的专业实力和服务能力。报告期内，公司数字整合营销业务收入较去年同期增长超55%。
    数智赋能战略出海，AI助力创意营销。报告期内，品牌营销领域，公司中标的捷途汽车海外市场营销策略及创意代理项目正在落地执行中；战略咨询领域，公司子公司睿丛因赛正筹备在东南亚及欧洲设立子公司，为国内客户提供一揽子服务；效果营销领域，公司已与知名出海营销服务商试玩互动和业内资深团队进行合资，加速助力品牌出海，帮助客户最终在Google、Meta、TikTok、Kwai等海外媒体平台投放广告，主要覆盖欧美、东南亚、中东等地区。报告期内，公司出海营销业务收入约1亿元，较去年同期大幅增长。AI赋能方面：公司持续加大技术研发投入力度，营销AIGC应用大模型的功能与产品不断完善，陆续上线了“视频智剪”功能、“龙年营销裂变”活动、“图生视频”营销应用产品、“文生视频”营销应用产品等，探索AIGC赋能短剧创作及制作提质增效，拓宽AIGC技术落地场景。报告期内，公司持续进行营销AIGC应用大模型的商业化探索和尝试，包括积极参与汽车、游戏、电商、大消费、大健康等行业知名品牌方相关AIGC营销项目的比稿及应标，其中有关“爆款视频”解决方案已向某3C数码领域知名客户进行交付。游戏领域，公司为知名韩国游戏研发公司Krafton旗下游戏产品《PUBG》精心打造了一支AI创意短片，在实现创意飞跃同时大幅提升创作效率：作业时间相比之前缩短了近50%，制作成本相比之前降低了近90%，视频制作流程更加自动化、智能化和经济化，公司营销大模型的生成能力得到进一步提升。基于公司的持续探索，有望进一步提升出海精准营销及效果转化能力。
    创意禀赋内容洞察，短剧赛道持续探索。目前公司已逐步打通微短剧产业链上下游，业务覆盖内容端、制作端、IP端、发行端及变现端等关键链路，在业务拓展过程中不断丰富营销变现的新场景，持续打造短剧营销的新模式。AI+短剧变现：2024年4-5月，公司子公司影行天下、玖娱文化相继取得了“短剧制作必备三证”，正式切入微短剧赛道，公司在微短剧赛道的布局渐趋完善。报告期内，公司子公司天与空参与了闲鱼自制短剧《傅太太全程开挂》的脚本策划及制作；玖娱文化作为公司布局微短剧业务的重要抓手，参与出品了女频情感类微短剧《永不消逝的爱》和AI商业微短剧《西西里的美丽传说》，与国内某知名相声社团联合出品的励志逆袭类微短剧、都市爱情等题材的微短剧将于近期上映；影行天下积极整合资源，已成功为腾讯游戏、魅族、途游、iQOO等多个品牌客户分别定制出品了《辰光之巅》、《重生之我是我上司》、《完蛋！你要被包围了》、《酷玩战队》等多部微短剧，其参与出品的都市热血穿越等题材的微短剧将于近期上映。预计公司将基于禀赋整合自身营销创意策划能力、业务资源以及AIGC技术等，持续打通微短剧产业链上下游，持续完善IP孵化、AI内容生成及剪辑、发行投放、账号运营、品牌定制及广告植入等环节，与优秀创作者共建技术驱动的优质内容生态。
    市场需求日新月异，创意+洞察禀赋或深度受益。营销行业是AIGC短期应用场景聚集度最高的领域之一。AIGC在营销领域的应用贯穿营销活动全链路，覆盖客户/人群洞察、内容及创意生成以及传播投放等环节。据艾瑞咨询《2023年中国营销领域AIGC技术应用研究报告》，AIGC预计将于2025年撬动千亿营销科技市场。移动互联网目前已经进入下半场时期，据QuestMobile《2023年中国营销市场洞察·市场篇》，2023年中国移动互动网用户数同比增长2.0%，人均单日使用时长同比下降6.2%，互联网获客成本日趋昂贵、存量竞争加剧，品牌建设日渐受重视，以BGC(BrandGenerated Content，即品牌方生产内容)+KOL/KOC种草为代表的依照消费者喜好精准投放、具有高价值的内容营销模式更受消费者青睐。叠加广告主对品效销协同发展的新需求，公司加快构建“品效销合一”的全链路营销服务体系，各项业务在AI+出海+内容的战略下持续优化。
    投资建议：洞察禀赋品牌主业，AI+出海赋能创意营销。公司持续探索“AI+”赋能品牌营销，不断迭代垂类AI模型，积极拓展出海业务，有望优化产业闭环，有效提升利润空间，主业长效发展。“AI+”赋能叠加公司创意洞察禀赋，营销等业务有望迎来加速扩张，我们预测公司2024年至2026年收入分别为12.70亿元、18.07亿元、23.02亿元；归母净利润分别为0.43亿元、0.58亿元、0.73亿元；EPS分别为0.40、0.52和0.67元；对应PE分别为101.2、76.2、60.1；首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：政策不确定性、宏观经济波动风险、AI技术版权授权潜在风险等。

汉方并表提升表观业绩，看好整合效果释放

贵州三力(603439)
    事项：
    公司公告2024半年报，实现收入9.20亿元（+45.91%），归母净利润1.17亿元（+15.96%），扣非后归母净利润1.13亿元（+16.60%），业绩符合预期。其中2024Q2实现收入4.98亿元（+76.87%），归母净利润0.61亿元（+32.60%），扣非后归母净利润0.56亿元（+31.17%）。
    平安观点：
    汉方并表增厚当期业绩。2024H1公司收入9.20亿元（+46%），高增速主要原因是原有产品销量增长以及汉方药业并表。上半年汉方药业收入2.05亿元，净利润2311万元，扣除汉方并表影响，则原有业务收入增长约13%，仍保持稳健增长。2024H1公司毛利率为68.38%（-4.09pp），净利率为12.87%（-3.02pp），我们认为盈利能力下降主要受固定资产计提折旧增加以及汉方药业现阶段盈利能力低于原有业务影响。
    持续并购摆脱单品依赖，提升中长期发展潜力。2022-2023年公司先后投资控股了德昌祥、无敌制药、汉方药业。公司获得汉方药业芪胶升百胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥妇科再造丸、止嗽化痰丸等，无敌制药四款独家“丹膏搽酒”产品等，实现产品线扩张，降低对开喉剑单一大品种的依赖。我们认为伴随着整合效果持续释放，公司中长期发展潜力将逐步体现。
    表观业绩高增长，基药调整有望助力，维持“推荐”评级。短期汉方药业并表带来表观高增长，伴随整合提升，业绩有望持续释放。同时后续基药政策调整，有望向中药和儿童药倾斜，公司有望充分受益。我们维持2024-2026年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前市值对应2024年PE为14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）并购整合不及预期：公司并表标的整合存在不及预期可能；2）核心产品降价风险：公司核心产品开喉剑存在集采降价风险；3）二线品种放量不及预期风险：芪胶升百胶囊、妇科再造丸等二线品种放量存在不及预期可能。

中报点评：上半年电影电视剧双增长，关注后续影片定档进展

光线传媒(300251)
    公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入13.34亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73亿元，同比增加133.14%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比增加143.90%。Q2营业收入2.64亿元，同比增加36.99%，环比减少75.37%；归母净利润4820万元，同比减少40.33%，环比减少88.65%；扣非后归母净利润4508万元，同比减少36.41%，环比减少89.17%。
    投资要点：
    春节档主投影片带动上半年电影业务大幅增长。2024H1公司电影及相关衍生业务收入9.74亿元，同比增加84.34%，毛利率47.36%，同比提升12.72pct。上半年公司参与投资、发行的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》以及2023年上映但部分票房计入2024上半年的影片《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约28.13亿元，根据猫眼专业版数据，主投+发行的影片《第二十条》《扫黑·决不放弃》票房分别为24.54亿元和1.92亿元。《从21世纪安全撤离》于8月2日上映，目前票房1.11亿元。公司还储备有《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》等电影项目。
    电视剧业务和利润大幅增长。2024H1电视剧业务营业收入2.34亿元，毛利率37.72%。公司漫改网剧《大理寺少卿游》于2024年2月20日在爱奇艺上线，古装轻喜剧《拂玉鞍》于2024年7月31日在腾讯视频、芒果TV上线。《山河枕》进入后期制作阶段，《春日宴》《我的约会清单》等剧集在推进中。
    动漫业务有序推进，AI技术深度融合。公司动画电影厂牌光线动画第一部作品《小倩》已经制作完成等待定档上映，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》全力推进中。《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等动画电影项目推进中
    公司将动画制作的各个环节与AI技术相结合，尤其是动画前期制作中的形象设计、场景设计、分镜头剧本等方面应用广泛。虽然目前AI技术还不够完善，但随着AI技术功能的提升和效果的改进，有望有效实现降本增效。在AI应用方面公司将继续保持在行业内较为领先的态势。
    盈利预测与投资评级：考虑目前国内电影市场总体表现以及公司电
    影电视剧项目上线进展，调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.23元、0.37元、0.37元，按照8月29日收盘价6.93
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    元，对应PE分别为29.57倍、18.82倍和18.58倍。维持“增持”投资评级。
    风险提示：电影市场观影需求下降，公司影片上映票房不及预期；公司影片定档进度不及预期

深度报告：水泥价格修复提升盈利可期，高分红投资价值凸显

塔牌集团(002233)
    投资要点：
    公司简介。公司深耕水泥行业50多年，在广东市场份额略超10%。拥有梅州市、惠州市和福建龙岩市三大水泥生产基地，年产水泥2200万吨，截止2024H1总资产130.37亿，净资产116.8亿。2023年实现归属净利润7.42亿元。中国水泥协会发布2024年中国水泥上市公司综合实力排名，塔牌集团位列中国水泥上市公司综合实力排名第7位。
    行业整体盈利跌至历史底部，价格逐步修复可期。近期国家高层会议提出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。水泥行业盈利跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。未来几个月水泥价格将可能探底回稳。而进入金九银十，广东市场需求旺季来临，也将有利于推动未来几个月广东地区的水泥价格回暖，改善企业盈利水平。
    盈利能力远高于行业平均，现金流良好。公司整体销售利润率大幅高于行业平均，盈利能力凸出，截止2024年6月末，资产负债率为10.41%，没有短期借款，整体有息负债低，企业整体财务状况良好。
    积极分红回报投资者，股息率高。过去十年，公司每年股利支付率均在40%以上。公司计划2024-2026年每年每股现金分红金额原则上不低于0.45元人民币。按当前股价测算股息率达6.4%，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。
    总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，并靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势.在逆市中实现粤东市场占有率提升，并不断拓展珠三角及赣南闽西区域。
    近三年受房地产市场影响水泥需求下滑，水泥价格及行业盈利也跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。另一方面基建持续发力，房地产市场底部信号逐步增强，叠加政策推进，水泥需求及价格探底回升值得期待。另一方面粤东地区水泥市场9月到次年春节前属于销售旺季。旺季来临也有利于区域水泥价格回升提升公司盈利。
    当前水泥行业出现历史性亏损，而公司仍能保持盈利，并且整体销售利润率大幅高于行业平均，彰显其竞争优势。另一方面，公司资产负债率仅10.41%，账上货币资金充足，现金流良好。近期发布公告，预计未来三年每年现金分红不低于0.45元/股，对应当前股价股息率达6.4%左右，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。预测公司2024-2026年EPS分别为0.55元，0.64元和0.73元，对应当前股价PE分别为12.6倍，11倍和9.5倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来水泥消费需求不足。水泥价格进一步持续下探。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

财险稳步增长，人身险NVB翻番

中国人保(601319)
    投资要点
    公司公告上半年实现净利润304.55亿元，同比+13.8%；归母净利润226.87亿元，同比+14.1%。
    （1）上半年保险服务收入2616.29亿元，同比+6.0%。原保费收入上半年累计同比+3.34%，1-7月增速继续提高，同比+3.91%。（2）财险上半年保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%。主要源于机动车辆险（1451.57亿元，同比+5.3%）、意健险（247.51亿元，同比+7.5%）、责任险（183.39亿元，同比+8.4%）的增长。机动车辆险增长，原因可能是乘用车销量环比改善和车均保费降幅收窄；意健险可能与大病业务稳定增长有关。（3）寿险上半年原保费收入增速转正，同比+0.2%，回暖迹象明显。半年NBV同比+91.0%。险种来看，普通型寿险411.76亿元，同比+21.5%，占比+9.1个PCT。渠道方面，个人保险渠道343.74亿元，同比+5.4%，原因是代理人规模和人均产能双增：代理人规模82012人，同比+3.7%，月均有效人力23322人，同比+4.9%，月人均新单期交保费14457.71元，同比+8.2%。（4）健康险上半年保险服务收入137.86亿元，同比+9.2%，主要因为长期医疗险增长。半年NBV同比+159.0%。
    投资建议
    上半年，公司产险（+1.5PCT）、寿险（+0.2PCT）、健康险市场份额（+0.1PCT）均增加，收入方面产险稳定增长，寿险回暖明显，尤其是代理人规模和人均产能双增，同时人身险NVB翻倍增长。我们看好公司未来维持良好的发展势头，24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.69/0.75元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

原油产量同比提高，股东回购彰显信心

中曼石油(603619)
    1.公司盈利情况
    2024年上半年，公司营业收入为19.18亿元，同比增长3.43%，净利润达到4.41亿元，同比提高2.54%。
    2.阿克苏中曼油气
    1）生产情况：2024年上半年，公司原油产量31.63万吨，比去年同期增加4.12万吨，同比增长14.98%。
    2）盈利情况：2024年上半年，我们计算公司国内原油销售业务营业收入为9.52亿元；经过我们计算，子公司的原油实现价格为3624元/吨，折合72.82美元/桶。
    3）成本情况：根据我们计算，国内原油业务的单位成本为1333元/吨，折合26.78美元/桶。
    3.股东回购彰显信心
    2024年7月17日，董事长李春第先生或其控制的企业计划12个月内，通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式增持公司无限售流通A股股份，增持金额为5000~10000万元。
    4.定增项目落地
    2024年8月9日，公司发布《中曼石油天然气集团股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，本次向特定对象发行股票总数量为6233.8万股，募集资金总额为人民币11.8亿元。
    5.盈利预测与估值
    维持公司24/25/26年的归母净利润为10.3/12.7/15.8亿元，对应EPS为2.24/2.74/3.43元/股，维持“增持”评级。
    风险提示：1）油价下跌，导致公司利润下跌的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）原油勘探属于风险勘探，未来区块不产石油的风险。

盈利能力持续改善，关注行业需求扩容及行情催化

中粮科工(301058)
    上半年经营稳健，业绩增长潜力值得期待
    公司发布24年半年报，24H1实现营业收入8.94亿元，同比-11.42%，实现归母净利润0.82亿元，同比+0.39%。收入下滑而利润保持小幅增长，我们判断主要由于工程承包、设备制造业务规模收缩，而设计咨询、机电工程及设备制造主业毛利率均有不同程度的改善。单季度来看，24Q2单季度公司收入、归母净利润分别为5.36、0.48亿元，同比分别-7.97%、-0.62%。中长期来看，我们认为粮仓建设及冷链物流需求仍存，粮油加工行业的高端化、智能化和绿色化发展趋势或将延续，公司报表质量仍有改善空间，业绩增长潜力或值得期待。
    业务结构逐步优化，粮仓建设仍具备现实需求
    分业务来看，24H1公司设计咨询、机电工程系统交付、设备制造业务分别实现营收2.2、4.7、1.8亿元，同比分别-2.8%、+5.9%、-34.6%，毛利率分别为51.4%、16.6%、22.2%，同比分别+6.65、+2.94、+1.96pct，工程总承包业务收入40万元，同比-99%。收入虽有承压，但各项业务毛利率均有所改善，从而驱动整体盈利能力上行。从行业层面看，2023年度全国主产区各类粮食企业累计收购秋粮超2亿吨，创2016年玉米收储制度改革以来新高。“十四五”以来，国家新建和改造升级仓容超6500万吨，粮仓绿色储粮功效和性能不断升级，我们预计未来我国粮仓建设仍具备较强的现实需求，有望支撑公司业绩及收入增长。
    盈利能力提升，现金流仍有改善空间
    24H1公司毛利率为26.8%，同比+3.8pct，期间费用率为15.2%，同比+2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.27、+1.29、+1.03、+0.20pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。24H1公司计提资产及信用减值损失合计0.07亿元，同比少损失0.11亿元，综合影响下净利率为9.15%，同比+0.95pct。24H1公司CFO净额为-2.95亿元，同比多流出1.0亿元，收现比、付现比分别同比+3.52、+18.38pct至108.3%、117.7%。
    关注后续业绩及估值催化，维持“增持”评级
    我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元，公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，维持“增持”评级。
    风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。

公司信息更新报告：调整门店扩张节奏，毛利率受益成本回落

煌上煌(002695)
    收入小幅下滑，费用促销支持门店销售，维持“增持”评级
    公司发布2024H1报告，上半年实现收入10.6亿元，同比下降7.5%，实现归母净利润0.61亿元，同比下降26.6%；其中2024Q2单季度实现收入6.0亿元，同比下滑5.1%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑39.5%，公司费用投入保护加盟商门店经营稳定，下半年消费场景恢复，有望重回增长，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现收入19.5、22.8、26.3亿元，同比增长1.7%、16.9%、15.0%，实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元，同比增长43.2%、29.3%、32.3%，EPS分别为0.18、0.23、0.31元，当前股价对应PE分别为34.9、27.0、20.4倍，维持“增持”评级。
    闭店影响鲜货业务，静待行业底部反转
    分产品看，公司2024H1鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.71、0.27、0.26、3.16、0.01、0.19亿元，分别同比变化-12.6%、-7.3%、+58.8%、+2.0%、+73.8%、-18.5%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品保持相对平稳，屠宰和检测基数较低，增速较快。截至2024H1公司鲜货门店4052家，上半年净关店445家。分区域看，公司2024H1江西、广东、浙江区域分别实现收入4.71、1.17、3.25亿元，同比分别变化-4.93%、-25.79%、+4.94%，其中广东区域闭店较多，影响较大。
    毛利率受益成本回落，费用支出促销助力终端门店
    公司2024Q2毛利率为30.0%，同比提升3.4pct，主因去年鸭副原材料价格高位，导致成本高基数所致，预计2024全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司2024Q2销售费用率为13.9%，同比提升3.2pct，主因加大线上美团抖音等促销费用，线下提升门店支持及促销宣传所致；管理费用率为7.8%，同比提升2.1pct，主因品牌投入广宣、品牌咨询费、新基地投产折价增加以及战略储备原材料等原因所致。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店经营风险。

2024年半年报点评：业绩短期承压，看好多元业务持续突破加速放量

芯源微(688037)
    投资要点
    业绩波动下滑，主要受费用前置影响：2024上半年公司实现营收6.94亿元，同比-0.29%，收入阶段性小幅减少主要受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响。2024H1实现归母净利润0.76亿元，同比-43.88%；扣非净利润为0.36亿元，同比-65.52%，利润下滑较多主要系研发投入显著提升、员工规模扩张及股份支付费用增加。Q2单季营收为4.49亿元，同比+10.31%，环比+84.02%，Q2订单交付及验收节奏回归常态，收入恢复增长；归母净利润为0.60亿元，同比-13.73%，环比+276%。
    产品验收结构调整及费用率提升，盈利能力阶段性下滑：2024H1公司毛利率为40.22%，同比-3.22pct，我们认为毛利率下滑主要系产品验收结构影响，未来随着设备零部件国产化率持续提升叠加规模效应释放，毛利率仍有较大提升空间；销售净利率为10.77%，同比-8.73pct。2024H1公司期间费用率为42.09%，同比+12.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.06%/15.16%/16.87%/-1.01%，同比+2.52/+4.46/+5.80/0.42pct。2024H1公司持续加大研发投入，研发投入为1.17亿元，同比+52%，多款新产品迭代及研发进展顺利。Q2单季毛利率为40.18%，同比-1.94pct，环比-0.12pct；销售净利率为13.15%，同比-3.96pct，环比+6.75pct。
    多领域突破带动新签订单持续增长，在手订单充足：截至2024Q2末公司存货为17.36亿元，同比+10%；合同负债为3.45亿元，同比-26%。2024H1公司新签订单为12.19亿元，同比+31%，其中前道Track新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及化合物等小尺寸设备新签订单同比较大增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024Q2末，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。2024Q2公司经营活动净现金流为1.16亿元，同比转正，环比大幅增长163%，表明订单回款情况良好。
    前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track：公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商，目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖，Offline、I-line、KrF及ArF浸没式机台等均已实现批量销售，≤14nm先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。（2）前道清洗设备：2024H1，公司该设备获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。此外，公司前道化学清洗机已获多家客户验证订单，其中高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户验证订单（高温SPM清洗工艺为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是技术壁垒最高的湿法工艺）。（3）后道先进封装设备：公司后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电等海内外一线大厂。2024H1公司临时键合机、解键合机验证顺利，已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作，目前在手量产或验证订单已十余台。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.3/4.3/5.5亿元，当前市值对应动态PE分别为34/26/21倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

盈利增速小幅放缓，资产质量延续改善

浙商银行(601916)
    事项：
    浙商银行2024年半年报，上半年实现营业收入353亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润80.0亿元，同比增长3.31%，上半年年化加权净资产收益率9.65%。截至报告期末，总资产3.25万亿元，比上年末增长3.27%，其中发放贷款和垫款总额1.81万亿元，比上年末增长5.59%，存款总额1.94万亿元，比上年末增长3.74%。
    平安观点：
    营收增速保持同业前列，盈利增速小幅下行。浙商银行上半年营业收入同比增长6.2%（+16.6%，24Q1），利差业务承压叠加其他非息收入增速放缓拖累整体营收增长，但绝对水平仍处已披露业绩股份行前列，我们预计营收增速绝对水平保持在同业较优位置离不开公司“经济周期弱敏感”战略红利的持续释放。从利差业务来看，公司半年度净利息收入同比负增1.4%（+0.6%，24Q1），息差收窄叠加需求不足压制公司利息收入增长。公司上半年其他非息收入同比增长40.4%(+104.7%，24Q1)，高基数以及2季度债券收益率波动率降低导致投资类收入增速略有下滑。此外，公司中收业务持续承压，公司半年度手续费及佣金净收入同比负增5.7%（-3.4%，24Q1），居民需求低迷以及减费让利政策的后置影响导致中收收入增长乏力。拨备反哺支撑盈利增速平稳，半年度归母净利润同比增长3.3%（+5.1%，24Q1），信用减值损失同比增长5.0%（+38.1%，24Q1）。
    息差环比下行，规模扩张保持平稳。浙商银行24H1净息差水平为1.82%（2.01%，23A），同比下降32BP，我们预计资产端定价水平下行仍是主要拖累因素。公司半年末生息资产收益率为3.94%（4.16%，23A），其中贷款收益率为4.62%（4.87%，23A），我们按照期初期末余额测算公司2季度单季度生息资产收益率环比1季度下滑16BP至3.82%，降息落地、居民需求不足导致资产端收益率持续下行，跟行业趋势一致。负债端成本红利持续释放，公司24年半年半计息成本负债率为2.33%（2.35%，23A），其中存款成本率为2.19%（2.24%，23A），在定期化趋势延续的背景下（半年末定期存款占比较年初上行12.0pct至73.4%），结构调整和利率下调推动成本红利释放，受益于“手工补息”叫停的影响，对公活期存款利率付息率较年初下降24BP至1.34%。占存款比例达到61.2%的对公定期存款利率同样较年初下降8BP至2.52%，挂牌利率调整效果持续显现。
    规模扩张保持平稳，公司半年末资产规模同比增长11.5%（+15.1%，24Q1），其中贷款规模同比增长9.6%(+11.0%，24Q1)，上半年对公贷款余额增量占到全部贷款余额增量的67.4%。负债端方面，半年末存款规模同比增长6.3%（+10.7%，24Q1），单季度存款余额增量同比略有下降，我们预计与公司主动压降高成本负债相关。
    资产质量环比改善，拨备水平小幅下降。浙商银行24H1不良率环比1季度末下降1BP至1.43%，我们测算公司年化不良贷款生成率为0.97%（0.89%，23A），预计与对公业务资产质量压力波动相关，对公贷款不良率较年初上行1BP至1.38%，其中制造业以及批发和零售行业不良率分别较年初上行30BP/61BP至1.12%/1.57%。值得注意的是公司个人贷款资产质量压力有所缓释，个人贷款不良率较年初下行6BP至1.85%，我们预计个贷不良率下行幅度处于同业较优位置。从前瞻性指标来看，公司24H1关注率较年初上行16BP至2.21%，逾期率较年初上行54BP至2.17%，潜在资产质量压力略有波动。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度末变化+0.62pct/-1BP至178%/2.54%，拨备水平整体保持平稳。
    投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.43x/0.40x/0.37x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年半年报点评：雅砻江来水丰沛，发电量拉动业绩提升

国投电力(600886)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%，实现扣非归母净利37.17亿元，同比增长12.01%。基本每股收益0.49元，同比增长12.53%，销售毛利率39.02%，同比增长7.84pct，净利率24.97%，同比增长10.01pct。24Q2单季度公司实现营业收入129.94亿元，环比减少7.90%，同比减少0.89%，实现归母净利润17.08亿元，环比减少16.07%，同比减少0.87%。
    发电量及上网电量增长，平均电价有所下滑。1）装机：24H1新增装机容量109.49万千瓦，主要为火电、光伏，截至2024年6月底，已投产控股装机容量4195.15万千瓦，清洁能源装机占比68.53%，其中水电占比50.78%，新能源占比17.75%。2）电量：24H1总发电量773.64亿千瓦时，同比增加8.53%，发电量增加的主要原因是钦州三期1、2号机组等多个项目投产；上网电量752.60亿千瓦时，同比增加8.66%。3）电价：24H1平均上网电价含税0.377元/千瓦时，同比减少2.84%。受结算价格及结算周期影响，各电厂上网电价有所滑，水电0.305元/千瓦时，同比下降2.24%；火电0.465元/千瓦时，同比下降1.48%；风电0.475元/千瓦时，同比下降3.85%；光电0.550元/千瓦时，同比下降30.82%。
    雅砻江来水改善，发电量和净利润同步增长。雅砻江流域水量丰沛，可开发水电装机容量约3000万千瓦，在我国13大水电基地排名第3，截至24H1已投产水电装机1920万千瓦，在建卡拉、孟底沟水电站合计342万千瓦，已核准牙根一级30万千瓦。受来水改善影响，雅砻江水电上半年发电量381.62亿千瓦时，同比增长9.38%，其中二季度发电量185.34亿千瓦时，同比增长37.24%，上半年净利润44.05万元，同比增长2.55%。公司将持续做好雅砻江流域水能资源滚动开发工作。
    绿电绿证交易规模持续扩大。2023年公司累计开展绿电交易2.73亿千瓦时、绿证交易13.81万张，24H1分别交易9.6亿千瓦时、176.52万张，交易平均价格与市场均价基本持平。公司将绿证交易电量纳入节能考核指标，未来将继续努力扩大绿电和绿证交易。
    投资建议：公司受益雅砻江来水丰沛，水电发电量高增长，叠加火电修复，我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润为76.63/77.82/80.77亿元，24/25/26年EPS分别为1.03/1.04/1.08元，对应8月28日收盘价PE分别为16/15/15倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光自然条件变化；上网电价波动；流域来水减少。

2024H11归母净利同增11%，投资收益增厚业绩

宁沪高速(600377)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收99.60亿元，同比增长39.57%，实现归母净利润27.48亿元，同比增长10.74%。其中2024Q2公司实现营收64.87亿元，同比增长84.99%，实现归母净利润15.02亿元，同比增长19.67%。
    H1路费收入同比2023年基本持平
    2024H1，公司控股路网加权平均车流量同比增长4.67%，其中客车增长4.85%，货车增长3.87%，H1公司实现通行费收入45.30亿元，同比增长约0.16%；收费公路业务成本为17.80亿元，同比增加10.9%，主要系车流量上升导致折旧摊销增长、沪宁高速开展路面集中养护导致养护成本增加以及征收成本同比增加。H1收费公路业务毛利率为60.7%，同比下降3.81pct。
    配套服务与电力销售业务收入同比下滑
    2024H1，配套服务业务实现收入8.46亿元，同比下降6.03%。其中，受油品销售量下降影响，油品销售实现收入7.56亿元，同比下降9.08%。H1受益于天气等因素影响，云杉清能海上风电项目和光伏项目上网电量同比上升5.63%，按规定扣除相关运行考核及辅助服务费后，H1电力销售收入为3.48亿元，同比下降0.95%。
    投资收益同比高增，主因江苏银行分红提前
    2024H1公司实现投资收益10.49亿元，同比2023年增加4.36亿元，其中其他权益工具及其他非流动金融资产实现收益5.17亿元，同比增长354%，主要系江苏银行2024年分红于6月完成，较2023年7月有所提前，H1公司收到江苏银行分红3.68亿元；以及参股联营公司苏州高速、扬子大桥及沿江公司实现投资收益3.74亿元，同比增长5.67%。
    盈利预测与评级
    考虑到货车流量增长较为疲弱以及锡宜高速受改扩建封闭施工影响车流量下滑，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为3.21%/5.78%/5.16%；EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股。鉴于公司旗下路产区位优势明显，维持稳定每股派息，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。