业绩短期承压，2Q24盈利边际改善

谱尼测试(300887)
    8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收7.3亿元，同比-38.7%；实现归母净利润-1.7亿元，同比-283.6%。其中，单Q2实现营收3.9亿元，同比-40.5%，环比+17.7%；实现归母净利润-0.7亿元，同比-187.3%，环比+25.1%。
    经营分析
    客户结构调整，1H24业绩承压，2Q24毛利率环比改善。公司传统业务因客户结构的调整，收入下降幅度大于刚性成本下降幅度，导致1H24整体毛利下滑。公司新实验投入搬迁的过程导致业务订单开展受到一定的影响，成本费用有所增加。1H24分板块看：生命科学与健康环保业务营收同比-45.4%，毛利率同比-21.4%；汽车及其他消费品业务营收同比-1.9%，毛利率同比+3.5%。公司持续拓展多领域检测。单Q2来看，公司综合毛利率35.2%，已环比Q1改善13.9pct，相关拖累因素有所缓解。
    持续扩大实验室投入。目前，公司山东总部大厦暨研发检测中心和集团郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室投入使用，上海地区的全新电磁兼容（EMC）实验室扩能升级，江苏谱尼大楼项目实施建设。产能扩张为业务开拓做好准备。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2/3.3/4亿元，EPS分别为0.37/0.61/0.73元，对应PE分别为18倍、11倍和9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    客户结构调整不及预期风险、实验室搬迁导致业务开展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

北交所信息更新：充换电业务高增长抵消智慧矿山短期压力，推动AI应用于智慧矿山

科达自控(831832)
    2024H1/Q2营收1.73/0.98亿元，归母净利润1453.10/811.92万元
    2024H1公司实现营收1.73亿元(+9%)，归母净利润1453.10万元(+18%)，扣非后归母净利润1139.01万元(+12%)，主要原因系立体式新能源充换电管理系统业务营收高增，同时省内业务营收+29%。公司现金流情况向好发展，2024H1经营活动产生的现金流量净额+171%。2024Q2营收0.98亿元(同比+2.72%，环比+32.67%)，归母净利润811.92万元(同比+15.39%，环比+26.63%)。矿山业务受到行业景气度的影响整体承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.67/0.84/1.06(原0.71/0.89/1.14)亿元，对应EPS分别为0.87/1.09/1.37元/股，对应当前股价的PE分别为12.0/9.6/7.7倍，看好智慧矿山中长期的发展及新能源充电系统短期的快速放量，维持“增持”评级。
    2024H1原煤产量稳定增长+政策赋能，公司参与国家重点研发项目通过评审公司智慧矿山业务的客户以煤矿为主。矿山行业市场稳定增长，据国家统计局数据，2024年1-6月，规模以上企业原煤产量22.66亿吨。产品竞争力与技术研发实力持续提升，2024H1新增发明专利17项；公司参与的国家重点研发项目“复杂地质条件煤矿辅助运输机器人”通过评审；公司上榜《矿山领域机器人典型应用场景名单》。《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策出台加码，预计在未来两年对公司业务起到促进作用。公司智慧矿山业务整体仍然保持平稳上升趋势，随着矿山市场的整体恢复、政策赋能，预计公司智慧矿山业务增长稳定。
    充电桩行业存在较大增长空间，立体式新能源充换电管理系统业务营收高增2024H1，立体式新能源充换电管理系统业务营收5336.37万元(+266%)。根据中国充电联盟数据，2024H1我国新增充电基础设施164.7万台，而新能源汽车销量494.4万辆，充电桩数量规模存在较大成长空间。2024年4月，财政部等三部门《关于开展县域充换电设施补短板试点工作的通知》落地，公司立体式新能源充换电管理业务已在多个城市开始运营，对公司业务推广产生促进作用。政策的助力与新能源充换电行业增长的市场空间推动，公司经营业绩有望持续攀升。
    风险提示：研发进度受阻风险、市场竞争加剧风险、新业务推广不及预期风险；其他风险详见倒数第二页标注1
    财务摘要和估值指标

首次覆盖深度报告：国产碳纤维设备龙头，陆空多领域带来增量空间

精工科技(002006)
    核心观点
    国产碳纤维设备龙头，重组落地明确发展战略。公司成立于2000年，2013年开始布局碳纤维装备，目前已构建完成原丝装备一碳化装备一复材装备“三位一体”。此外公司不断开拓新领域，目前已形成碳纤维装备、新能源装备、智能建机、智能纺机“二主二辅”的产业发展格局。
    碳纤维及其复合材料的下游场景广泛，碳纤维及碳纤维生产设备国产化进程加速。中国碳纤维市场规模保持较快增速，是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%，国产率快速提升；随着国产碳纤维产量增加，碳纤维装备国产替代进程也持续加快，目前已实现碳纤维主要设备国产化供应。碳纤维应用领域广泛，市场需求不断提高。应用领域包括：（1）商业航空：全球市场加速回暖，国产客机C919扩产利好国内碳纤维企业；（2）低空经济：eVTOL适航审定、航线执飞、上线销售等方面进展频频，利好上游碳纤维市场；（3）新能源汽车：轻量化、环保化的趋势发展，新能源汽车厂商正在或计划在其高端车型采用碳纤维轮毂；同时氢燃料汽车的需求带动车载储氢瓶的需求相应高涨，而碳纤维复合材料是车载储氢瓶的主要成本贡献者。
    公司聚焦碳纤维核心产业，不断开拓海外市场。目前精工科技碳纤维装备业务形成了系列化、批量化生产能力。截至24年3月，精工科技累计承接30多条生产线，累计向市场交付20余条碳纤维生产线/核心设备，国内市场占有率达50%以上。为提高公司碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，公司拟募集9.43亿元用于碳纤维装备相关产能替换及新增设备购置，并收购了精工碳材100%股份，加快碳纤维装备产业化进程。此外，公司不断开拓海外市场，成功出海韩国越南，未来有望不断提高海外市占率。
    投资建议
    公司是国产碳纤维设备龙头企业，受益于商用飞机回暖和低空经济发展，以及新能源汽车对碳纤维的需求上升，公司碳纤维设备业务业绩有望进一步增长。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比增长分别为15.3%、13.7%、24.0%。归母净利润分别为2.12、2.58、3.57亿元，同比增长分别为15.8%、21.5%、38.4%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应7月17日收盘价12.38元/股，PE分别为26.54、21.85、15.79，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    碳纤维新增产能闲置、需求不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

油气净产量再创新高，上半年归母净利润同比增长25.1%

中国海油(600938)
    核心观点
    公司上半年归母净利润同比增长25.1%，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入2267.7亿元（同比+18.1%），归母净利润797.3亿元（同比+25.1%），扣非归母净利润为792.0亿元（同比+27.1%），经营性净现金流1185.5亿元（同比+19.0%），自由现金流554.3亿元（同比+28.6%）。公司2024年第二季度实现营业收入1153.0亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归母净利润400.1亿元（同比+26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为397.2亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。
    公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司2024年上半年油气销售收入为1851.1亿元（同比+22.0%），油气净产量达到362.6百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量247.6百万桶油当量（同比+7.1%），海外净产量114.9百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那Payara项目投产的产量贡献。公司2024年上半年石油、天然气产量分别同比增长8.8%和10.8%，产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体平均实现价格80.3美元/桶（同比+9.2%），与布伦特原油均价贴水3.1美元/桶，桶油成本为27.75美元/桶油当量（同比-1.5%），较2023年平均成本降低1.08美元/桶油当量（-3.7%）。
    持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进。公司2024年资本开支目标为1250-1350亿元，上半年资本开支为631亿元，同比增加66亿元（+11.7%）。勘探方面，中国海域共获得6个新发现，成功评价4个含油气构造，海外圭亚那获得亿吨级新发现Bluefin；开发方面，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩平21-4油田开发项目和乌石23-5油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等建设稳步推进。公司2024-2026年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。公司重视股东回报，中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1498/1564/1633亿元，摊薄EPS为3.15/3.29/3.43元，对于当前A股PE为9.4/9.0/8.6x，对于H股PE为6.3/6.0/5.5x，维持“优于大市”评级。

海外业务快速增长，盈利能力持续提升

中际联合(605305)
    核心观点
    业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升。2024年上半年公司实现营收5.7亿元，同比+29.31%；归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；扣非净利润1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率48.64%，同比+2.15pct；净利率24.63%，同比+6.09pct。此前公司业绩预告为归母净利润1.3-1.45亿元，扣非净利润1.13-1.28亿元。
    二季度业绩同环比高增，毛利率超50%。2024年二季度公司实现营收3.3亿，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润0.82亿，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非净利润0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。二季度毛利率50.15%，同比+5pct，环比+3.59pct，净利率24.89%，同比-0.19pct，环比+0.62pct。
    海外收入占比提升与产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司实现高空安全升降设备收入4.07亿元，毛利率48.72%，实现高空安全防护设备收入1.40亿元，毛利率46.51%；高空安全作业服务收入0.19亿元，毛利率52.58%。公司高价值量产品出货占比和海外收入占比双重提升带动毛利率提升。
    海外收入占比达54%，毛利率较国内高20pct.。上半年公司实现国内收入2.62亿元，毛利率37.77%；实现国外收入3.09亿元，毛利率57.86%，海外收入占比高达54%，海外毛利率显著高于国内。公司布局海外市场多年，欧美市场份额领先，服务已遍布全球61个国家和地区。我们认为，在全球风电装机逐步复苏和存量风机升降设备升级改造驱动下，公司收入规模和盈利能力有望保持较快增长。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。

门店扩张稳步推进，持续强化分红回报

周大生(002867)
    核心观点
    上半年营收增长1.52%，归母净利润有所承压。公司2024上半年实现营业收入81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润6.01亿元，同比-18.71%，扣非净利润5.85亿元，同比-17.28%。单二季度看，公司营收31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润2.6亿元，同比-30.51%。在金价相对高位短期抑制终端消费及公司品牌营销宣传增加下，公司整体上半年经营业绩有所承压。此外，公司拟每10股派发利3元（含税），分红金额占当期归母净利54%。同步推出未来三年股东回报规划，持续强化对投资者的回报机制。
    黄金类产品销售增长，上半年净增门店124家。分产品看，公司上半年素金产品营收69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18%。分业务看，自营线下业务表现较好，上半年营收9.63亿元，同比+16.35%；自营电商业务营收11.91亿元，同比+3.09%；加盟业务营收59.32亿元，同比-0.74%。门店扩张方面，公司上半年净开店124家，期末门店总数5230家，其中加盟店4887家。
    素金首饰毛利率提升，现金流状况较好。公司上半年综合毛利率18.38%，同比略降0.08pct，其中素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct。上半年销售费用率6.46%，同比+1.53pct，由于报告期自营门店增加及广告投放活动较多所致。管理费用率0.64%，同比基本稳定。存货周转天数105.26天，同比增加10.85天，主要系黄金类存货有所增加影响。经营性现金流净额12.94亿元，同比+80.62%，现金流状况良好。
    风险提示：门店拓展不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化
    投资建议：未来行业层面黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放，公司自身将继续完善黄金产品体系建设以把握增长机遇。渠道端继续推进门店扩张，抢占市场份额。考虑金价相对高位可能对短期终端需求可能造成抑制，我们下调公司2024-2026年归母净利润至14.71/16.84/18.97亿元（前值分别为15.43/17.86/20.71亿元）对应PE分别为7.7/6.7/6倍，维持“优于大市”评级。

上半年扣非净利润同比增长11.49%，继续扩大医美连锁版图

朗姿股份(002612)
    核心观点
    上半年收入增长稳健，扣非净利润增长11.49%。公司2024上半年实现营收26.89亿元，同比+6.21%，归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非净利润1.4亿元，同比+11.49%，整体表现较为稳健。单二季度看，公司营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润同比-12.03%，扣非净利润同比-2.12%，受到整体终端消费有所走弱影响。
    女装业务收入增长稳健，外延并购扩大医美连锁版图。分业务看，上半年公司时尚女装业务收入10.12亿元，同比+11.41%，收入占比+1.76pct至37.65%；医疗美容业务收入11.94亿元，同比+6.02%，收入占比稳定在44.5%，期末医美机构数量38家；绿色婴童业务收入4.5亿元，同比-4.13%，收入占比16.75%。此外，公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权，进一步扩大医美连锁版图。其中北京丽都100%股权交易对价3.3亿元，其2023年营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元。湖南雅美70%股权交易对价2.52亿元，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元。
    毛利率稳步提升，费用率优化。公司上半年毛利率同比+0.71pct至59.78%其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct，医疗美容毛利率略跌0.7pct。销售费用率/管理费用率分别为40.32%/7.94%，分别同比-0.23pct/-0.17pct，费用率优化。存货周转天数优化38.4天至179.1天，经营性现金流净额3.15亿元，同比-29.72%，其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。
    风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权事宜尚需审批，我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5亿元，对应PE分别为18.1/14.8/12.5倍，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：着眼长期，转型攻坚

酒鬼酒(000799)
    投资要点
    事件：2024H1营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；归母净利润1.21亿元，同比-71.32%，2024Q2营业总收入5亿元，同比-13.27%；归母净利润0.48亿元，同比-60.87%。
    收入降幅收窄，坚定转型进行时。24H1公司酒类收入9.9亿元，同比-35.6%，分产品看，①内参24H1收入同比下滑60.8%，量价同比-44.4%/-29.5%，估算内参Q2收入1.5亿元左右，伴随基数走低，单季度同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货，暂停非主品配额，坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货，并削减经销商随量返利比例，将费用更多投入C端红包/赠酒等，推动新品批价稳步上行。②酒鬼24H1收入同比下滑30.1%，量价同比-29.3%/-1.1%，估算Q2同比-20%左右，24年公司明确加强样板市场及核心终端建设，预计红坛、内品宴席场景表现良好，库存进一步去化，实际动销优于收入表现。③湘泉24H1收入同比+36.3%，承接大众价位带需求，低基数下实现较快增长。
    结构下移拉低毛利，前置费用拖累净利。利润端，24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，主系毛利率下滑及费率扩大。①24H1/Q2毛利率分别同比-6.8pct/-2.2pct，其中24H1内参/酒鬼毛利率分别同比-2.8pct、-3.2pct，主系经营杠杆负贡献，内参吨价/吨成本分别同比-29.5%/-7.9%，酒鬼吨价/吨成本分别同比-1.1%/+14.1%。②24Q2销售费率同比+5.7pct至35.5%，1是C端费用存在前置性投入，2是费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销；Q2管理费率(含研发)同比+1.6pct至9.7%，主系职工薪酬相对刚性(24H1同比+0.07亿元，影响约1.5pct)。收现端，Q2季末公司合同负债余额2.6亿元，同比/环比分别-1.9/+0.2亿元，主系渠道信心尚未完全修复，回款意愿偏弱。
    盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们维持2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应PE为37/32/26倍，维持“增持”评级。
    风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

二季度盈利改善，三季度盈利或阶段性承压

福莱特(601865)
    核心观点
    24H1公司实现归母净利润15.0亿元，同比增长38%。24H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长11%；归母净利润15.0亿元，同比增长38%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长38%。对应24Q2实现营业收入49.7亿元，同比增长15%，环比下滑13%；归母净利润7.4亿元，同比增长29%，环比下滑3%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长26%，环比下滑5%。
    24H1公司毛利率同比提升，期间费用率略有提升。24H1公司毛利率23.8%，同比提升4.7pcts；净利率14.0%，同比提升2.8pcts。24Q2单季度公司毛利率26.5%，同比提升6.6pcts，环比提升5.0pcts；净利率14.9%，同比提升1.6pcts，环比提升1.7pcts。24H1公司期间费用率为6.5%，同比提升0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.1pcts）、1.4%（同比提升0.1pcts）、3.0%（同比提升0.1pcts）、1.8%（同比提升0.1pcts）。
    24H1光伏玻璃销量6.0亿平，单平净利2.4元。我们测算，24H1公司玻璃销量6.0亿平，同比增长21%；单平毛利4.0元，同比增长0.3元；单平净利2.4元，同比增长0.3元。对应24Q2公司玻璃销量2.7亿平，同比增长26%，环比下滑18%；单平毛利4.7元，同比增长0.6元，环比增长0.8元；单平净利2.6元，同比持平，环比增长0.4元。24Q2公司计提资产及信用减值损失1.18亿元，对应单平减值0.4元，主要来自产线冷修导致的资产减值损失。
    24Q3玻璃价格显著下滑，单平盈利承压。24Q3受到行业新增产能集中释放，及组件企业开工率下行影响，光伏玻璃价格显著下滑。当前2.0mm玻璃单平含税均价为13.75元，较6月末下跌2.5元。同期重质纯碱价格累计下跌221元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.3元，玻璃企业盈利承压。
    风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款坏账风险；公司降本不及预期的风险。
    投资建议：考虑24Q3光伏玻璃价格持续下滑，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，我们假设2024-2026年公司光伏玻璃销售量11.9/13.8/17.2亿平，单平不含税价格15.7/15.1/15.3元，单平毛利3.4/3.0/3.3元，单平净利1.9/1.7/2.0元。下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入204/225/282亿元（原预测236/275/314亿元）同比增速-5%/11%/25%；实现归母净利润23.0/24.9/37.3亿元（原预测32.5/38.8/45.0亿元），同比增速-16%/8%/50%，当前股价对应PE分别为17/16/10倍，维持“优于大市”评级。

上半年收入同比增长18%，持续推进多品牌矩阵建设

贝泰妮(300957)
    核心观点
    2024上半年业绩平稳发展。公司2024上半年实现收入28.05亿/yoy+18.45%；归母净利润4.84亿/yoy+7.50%。单Q2实现收入17.08亿/yoy+13.51%，归母净利3.07亿/yoy+5.20%；扣非归母净利润2.65亿/yoy+7.34%。受益于悦江投资纳入公司合并范围，公司业绩整体稳健增长。
    分品牌看，2024上半年主品牌薇诺娜实现收入23.89亿/yoy+5.69%；薇诺娜baby收入1.01亿/yoy+39.68%，凭借专业分阶抢占母婴市场心智，业绩大幅提升；AOXMED收入2655万/yoy+64.98%。悦江投资旗下姬芮/泊美分别实现收入2.39/0.25亿元。上半年剔除悦江投资营收25.41亿/yoy+7.3%，单Q2剔除悦江实现营收18.81亿/yoy+5.1%，较Q1主体营收增速11.13%有所放缓。分渠道看，2024上半年线上实现收入18.52亿/yoy+16.83%，占主营业务收
    入比重达66.35%。OMO渠道实现收入2.12亿/yoy+23.64%；线下经销和代销
    实现收入7.27亿/yoy+20.99%。各渠道均保持平稳发展。
    毛利率有所下滑，费用管控良好。2024Q2实现毛利率/净利率72.92%/17.75%，分别同比-2.04/-1.23pct。由于合并低毛利悦江投资，同时上半年加大对于修白瓶等产品促销力度，带动公司整体毛利率下行。若剔除悦江投资，单Q2毛利率为74.03%/yoy-0.93pct。24Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.85/+0.13/-0.20pct，公司加大费用管控力度，降本增效效果显著。
    营运能力有所提升，经营性现金流受到外部因素而下滑。公司2024H1存货周转天数195天，同比减少10天，主要由于公司主动控制存货并通过促销和产品组合对存货进行清出。2024Q2公司经营性现金流净额2.99亿/yoy-37.95%，主要由于公司收到的政府补助和专项应付款有所减少。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：今年上半年公司主品牌薇诺娜稳健增长，薇诺娜baby和Aoxmed在小基数下快速成长，未来随着公司内部组织架构不断调整完善，公司将进一步深耕敏感肌功效护肤赛道，同时通过精细化运营降本增效带动盈利水平提升，此外公司也将积极通过外延扩张推动多品牌发展。考虑到并表的悦江投资毛利率较低，同时线上成本走高，叠加公司为适应当前消费环境加大促销力度，我们下调2024-2026年归母净利至9.42/10.48/11.33（原值为10.16/11.83/13.25）亿，对应PE为26/23/22x，维持“优大于市”评级。

二季度净利环比提升，化工新材料盈利改善

鲁西化工(000830)
    核心观点
    公司二季度净利同比扭亏为盈，环比提升。公司2024年二季度营收72.9亿元（同比+47%，环比+8%），归母净利润6.0亿元（同比扭亏为盈，环比+6%），扣非归母净利润6.3亿元（同比扭亏为盈，环比+8%）。公司营收及归母净利润增长主要来自于开工率提升及部分产品毛利提升。
    公司核心业务化工新材料板块营收及毛利率均同比增加。2024年上半年，公司主营业务化工新材料/基础化工/化肥营收分别为95.1/28.2/14.5亿元，占比68%/20%/10%，同比+43%/-16%/+10%；毛利率分别为21%/13%/7%，同比+15/-6/+1个百分点。化工新材料为公司最核心业务，其营收同比增速及毛利率均在主营业务板块中领先。
    化工新材料板块丁辛醇及尼龙6价差同比走扩，助力上半年盈利提升。2024
    年上半年，以丁辛醇为主的多元醇国内供应量较为稳定，而海外装置开工降
    低，促进出口增加。二季度以来，多元醇下游涂料和增塑剂等需求下滑，产品价格随之走低。尼龙6海内外需求增长，原料端纯苯价格抬升，盈利能力显著提升。聚碳酸酯、有机硅、氟材料等产品市场竞争加剧，需求总体偏弱，价格相对低迷。据Wind数据，2024年二季度正丁醇/辛醇/尼龙6/聚碳酸酯市场均价分别为8229/9822/14325/15317元/吨，同比+11%/-16%/+11%/+2%，环比-2%/-1%/-1%/+4%；价差同比+20%/+4%/+106%/-0.5%，环比-5%/-32%/+37%/+5%。
    基础化工板块产品需求偏弱，毛利率同比下滑。甲烷氯化物的部分下游行业如锂电池膜、农药、医药等保持稳定开工，而与房地产相关的纤维素、有机硅等行业开工率下降，制冷剂行业受配额管控、新型制冷剂替代、出口减少等因素影响开工率降低，导致甲烷氯化物价格低位波动。烧碱、二甲基甲酰胺（DMF）需求弱势，价格保持低位运行。据Wind数据，2024年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为2424/2812/975元/吨，同比-3%/+29%/-1%，环比+6%/+18%/+2%；价差同比-29%/+15%/-9%，环比-9%/+11%/+10%。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为12.0/10.6/8.5X，维持“优于大市”评级。

业绩符合预期，DCF估值支撑下具备配置价值：海螺水泥

海螺水泥(600585)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，实现收入455.66亿元，同比下降30.44%，归母净利润33.26亿元，同比下降48.56%；其中单二季度实现收入242.38亿元，同比下滑28.92%，归母净利润18.23亿元，同比下滑53.40%，业绩符合预期。
    行业需求低迷致上半年营收及利润下滑。水泥业务继续承压。上半年，受国内地产新开工持续低迷以及部分地区化债影响，国内水泥下游需求较弱，全国水泥产量8.5亿吨，同比下降10.0%。供需矛盾的加重使得市场竞争加剧。2024H1公司水泥熟料自产品销量为1.26亿吨，同比下降3.35%；自产品销售收入335.79亿元，同比下降20.82%；自产品销售成本258.53亿元，同比下降15.76%；自产品综合毛利率为23.01%，较上年同期下降4.62个百分点。吨指标来看，我们测算2024H1公司水泥及熟料综合吨收入240元，同比下降66元；吨成本188元，同比下降36元；吨毛利52元，同比下降30元；吨净利26元，同比下降23元。骨料和商混收入逆势增长，毛利率下滑。公司继续发展非水泥业务，2024H1公司骨料及机制砂收入21.91亿元，同比增长29.84%，综合毛利率为47.84%，同比下降9.71个百分点；商品混凝土收入11.78亿元，同比增长20.60%，综合毛利率8.42%，同比下降4.20个百分点。
    费用率有所增加。上半年公司期间费用率9.53%，同比上升2.37个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.43%、5.93%、1.14%、-0.97%，分别上升0.94、1.13、0.02、0.28个百分点，预计主要因为收入下滑导致。
    DCF估值法下具备配置价值。随着水泥行业盈利压力变大，“竞合”趋势再现，使市场对行业底部盈利中枢判断逐渐明朗。根据我们此前深度报告测算，相较于海螺在全行业永续完全竞争格局假设下的DCF估值法内在价值，当前市值具备配置价值。我们认为，当下市场给予折价主要系公司基于战略考虑长期维持大量在手现金（截止Q2货币资金约678亿元），但未进行收并购或现金分红，资金回报率较低。我们判断，当下海螺水泥隐含股息率近4%，在央国企市值考核背景下，在手现金分红概率具备上修可能，公司合理市值有望向DCF定价靠拢。
    盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测为83.76、92.92、103.27亿元，对应8月27日股价PE分别为13X、12X、11X。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动

2024Q2业绩环比复苏，新品迭代加速成本优化

新相微(688593)
    新相微2024Q2营业收入和毛利率环比回升，复苏趋势初步显现。公司推出40nm高压AMOLED DDIC和大尺寸120Hz高刷DDIC，加速成本优化。同时公司持续推进PMIC、TCON等芯片的研发投入。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    新相微2024Q2营业收入和毛利率环比回升，复苏趋势初步显现。新相微2024H1营业收入约2.31亿元，YoY+5%；毛利率约15.9%，YoY-12.7pcts；归母净利润约-0.03亿元，YoY-110%。新相微2024Q2营业收入约1.31亿元，QoQ+31%，YoY+7%；毛利率约17.8%，QoQ+4.4pcts，YoY-8.2pcts；归母净利润0.08亿元环比扭亏，YoY-45%。
    新品推出，成本优化，助力2024H1业绩环比改善。根据新相微2024年半年度报告，2024H1全球半导体景气度回升，虽然行业竞争格局依然严峻，但是公司根据市场需求及时进行技术和产品创新，加速新品推出并不断优化成本，经营情况环比持续改善。公司新产品包括：1）新一代40nm高压AMOLED DDIC，拥有特殊算法，功耗低而色彩逼真；2）大尺寸面板DDIC，可以支持120Hz高刷新率MiniLVDS频率最高支持465MHz。新产品已经陆续导入市场。
    坚持技术创新，推进PMIC、TCON等芯片投入。新相微2024H1研发费用约2814万元，YoY+28%，占公司营业收入比例约12%。公司坚持技术创新，以市场和客户需求为导向，不断拓展新产品线，推进产品升级和优化。目前公司专注于显示驱动芯片赛道，持续拓展TFT-LCD、AMOLED显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片、TCON芯片的产品品类，加速Mini/Micro LED等新型显示芯片以及电子纸等新产品的开发和产业化。
    估值
    因为新相微2023年实际业绩不及我们原先预期，所以我们下调新相微2024/2025/2026年EPS预估至0.09/0.17/0.24元。截至2024年8月27日收盘，新相微总市值约38亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为93.2/50.2/34.0倍。
    因为新相微2024Q2业绩环比有显著复苏，我们认为公司经营情况已经出现底部回升的信号，所以维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

Q2业绩符合预期，多优质客户贡献新增长点

拓普集团(601689)
    8月28日，公司发布24年中报：
    24Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%；归母净利润为8.11亿元，同比+25.94%；销售毛利率为20.4%，同比-2.88PCT，环比-2.02PCT；销售净利率为12.45%，同比-1.3PCT，环比+1.06PCT。其中营收比预报低0.05亿元，归母净利润比预报高0.04亿元。24H1年实现营收122.22亿元，同比+33.42%；归母净利润为14.56亿元，同比+33.11%；销售毛利率为21.35%，同比-1.24PCT；销售净利率为11.96%，同比-0.04PCT。
    经营分析
    1、拆分如下：1）收入端：减震器/内饰/底盘/汽车电子/热管理/电驱分别营收21.43、39.08、37.89、7.07、9.19、0.06亿元，同比+18.03%、24.3%、31.46%、743.59%、18.35%，减震器/内饰/底盘/汽车电子/热管理毛利率分别21.12%、17.08%、19.83%、19.13%、17.52%，同比-3.41、-2.78、-2.58、-4.81、-1.34PCT，电驱毛利率为52.32%。
    公司营收增长动力主要来于单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，预计主要由问界M9、小米SU7和比亚迪贡献增量。2）费用端：24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别1.06%/2.40%/0.51%/4.25%，同比+0.03PCT/-0.39PCT/2.23PCT/-0.83PCT，环比-0.31PCT/-0.35PCT/-0.2PCT/-0.24PCT，持续控费。利润端：2024年1-6月确认财务费用0.44亿元，实际应付利息支出为0.025亿元，故影响净利润0.41亿元。
    2、后续展望：我们预计特斯拉人形机器人24H2将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司Tier0.5模式以及空悬、热管理持续贡献增量，海外墨西哥产能落地推动海外扩产，机器人第二增长曲线具备爆发性。预计2024/2025/2026年公司实现营业收入289.0/373.9/423.4亿元，同比+46.7%/+29.4%/+13.3%/，归母净利润30.3/40.0/46.7亿元，同比+40.7%/+32.1%/+16.8%，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

合同负债大幅增加，风电场转让贡献投资收益

日月股份(603218)
    2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收17.9亿元，同比下降25.4%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长44.7%。其中，Q2实现营收10.9亿元，同比下降17.7%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长109.4%，其中风电场股权转让贡献投资收益2.7亿元；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比下降43.3%。
    经营分析
    主要产品量价承压，盈利能力基本维持：上半年市场需求疲软叠加行业价格竞争持续，公司产品销量及价格均有所下降。但从毛利率看，上半年公司球墨铸铁类产品实现销售收入17.0亿元，毛利率19.3%，较去年全年提升约1.0pct，仍然维持较好水平，主要受益于产品结构优化以及供应链协同加强，各项成本费用管控有效。合同负债大幅增加，下半年风电场开工回暖业绩有望修复：公司半年报披露合同负债为0.67亿元，同比去年增加0.65亿元。公司合同负债皆为预收合同货款，半年报合同负债规模创近三年新高，随着下半年进入风电装机旺季，风电场开工逐步回暖，公司订单有望逐步兑现，业绩有望实现修复。
    费用控制良好，Q2销售、管理费用率同环比下降：公司Q2销售、管理费用率分别为0.30%、3.28%，同比下降0.56pct、0.54pct，环比下降0.52pct、3.03pct。上半年公司不断优化组织框架、流程，费用控制逐步改善。
    开展大宗原材料期货业务，有望平抑原材料价格波动风险：公司发布公告，拟投入保证金不超过1.2亿元开展大宗原材料期货业务，交易品种包括不限于矿粉、焦炭等有色金属及化工材料等与公司生产经营有关的期货品种。公司主要产品中直接材料及制造费用分别约占成本的50%、20%。上游金属及焦炭等能源商品波动对成本影响较大，公司开展期货业务有望平抑原材料价格波动，降低成本大幅变动的风险，保障现金流的稳定。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.3、8.0、9.3亿元，对应PE为13、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游竞争加剧；下游需求不及预期。

奥比中光-UW控费成效显著至亏损收窄，机器人布局取得进展

奥比中光-UW(688322)
    公司发布2024年中报，公司净利润亏损幅度大幅收窄，在线下支付、医保核验、三维扫描等3D视觉感知传统应用领域稳健发展；在新兴的机器人视觉领域布局日趋完善：工业机械臂取得重大研发进展，发布了两个系列双目结构光相机；海外市场拓展也初见成效，营收同比增长接近两倍，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年亏损收窄，主因费用率大幅降低，海外营收增幅较大。2024H1公司营收21,331.58万元，同比+29.02%；归母净利润-5,337.31万元，同比减亏61.94%；扣非归母净利润-8,090.60万元，同比减亏52.14%。2024H1毛利率42.54%，同比+0.24pcts。亏损收窄系公司产品战略聚焦于机器人和AI视觉，管理费用同比-14.28%，研发费用同比-37.03%所致。2024H1公司费用率得到较好控制。2024H1公司销售费用率15.92%，同比-4.60pcts；管理费用率25.43%，同比-12.85pcts；研发费用率49.71%，同比-52.15pcts。
    3D视觉感知传统应用市场稳健发展。线下支付领域，公司与生态合作伙伴共同智能终端设备，促进了3D视觉传感器在线下零售、自助货柜、餐饮、校园、酒店等支付场景中的应用。医保核验领域，公司全流程“智慧医保刷脸就医”系统在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司为其提供人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。三维扫描领域，公司携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-Scan Otter、CR-Scan Raptor。两款产品可全面满足3D打印逆向工程、游戏设计、医疗护具、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求，公司为其提供自研芯片及光学方案，未来可充分受益于相关领域的增长。
    机器人视觉领域布局进一步完善。1）工业机器人方面，取得重大研发突破。2024年7月，公司融合多模态大模型技术，辅以Gemini335L和Femto Bolt系列深度相机的数据输入，推出2.0版大模型机械臂演示方案，其语言处理理解能力、规划能力、响应速度等方面实现大幅升级，能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花等一系列复杂任务。该产品有望在生活服务、工业生产等实际场景中落地应用。2）新产品聚焦机器人3D视觉。2024年公司新发布的Gemini335和Gemini336系列双目结构光相机，适用于AMR、巡检机器人、配送机器人、机械臂、无人机、人体重建等机器人和AI视觉应用场景。Gemini335系列搭相机载新一代深度引擎芯片MX6800，配备主被动融合双目成像系统。Gemini336系列是Gemini335系列的红外增强版，该系列抗光性能优秀，适合高反光强光干扰及高动态的户外场景。目前公司已就相关产品与部分人形机器人客户进行适配，未来有望受益于具形机器人市场风口。
    积极拓展海外客户，接入国际核心生态初见成效。（1）公司部分3D相机实现MacOS平台全面支持，其中包括融合了微软Azure Kinect DK技术的高性能iToF相机Femto Mega、双目结构光相机Gemini2和Gemini2L等。（2）2024年6月，公司最新发布的Gemini335系列、Gemini336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台。未来有望借助优质海外业务平台抢占海外3D视觉传感器市场。
    估值
    因公司3D视觉传感器业务营收负增长，但公司各项费用率下降幅度较大，我们下调公司营收增长预测，同时提升公司减亏速度。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入4.87/6.48/8.38亿元，对应市销率为19.7/14.8/11.5倍。因公司在3D视觉感知领域优势较大延伸至机器人产业具备独特卡位，目前公司已与人形机器人客户进入适配阶段，未来空间较大，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术泄密的风险；宏观环境风险。

二季度业绩显著修复，新兴市场需求旺盛

德业股份(605117)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降2.21%，二季度归母净利润显著修复，各板块实现较好增长态势。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降2.21%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非归母净利润11.62亿元，同比减少16.19%。
    二季度业绩增长显著：根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；综合净利率达到28.03%，同比提升4.00个百分点，环比提升5.04个百分点。
    逆变器出货量提升，光伏市场需求回暖：2024H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比减少26.06%；逆变器出货量达到71.17万台，同比提升7.77%。我们认为，收入与出货量呈现相反的变化趋势主要是受到产品结构影响，2024H1公司高价值量的储能逆变器产品销量有所下滑，而微逆与组串逆变器销量同比提升。上半年，受到去库存影响，南非市场储能逆变器销量同比下滑；以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场由于缺电、电价高增、政策推动、组件和电池降价等因素，接力驱动公司逆变器出货量提升。与此同时，公司储能逆变器毛利率保持稳健，2024H1毛利率达到52.00%，相比2023年的54.96%略有下降。
    储能电池包板块收入大幅提升：2024H1公司储能电池包板块实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。伴随全球户用储能产品需求持续攀升，公司深度整合储能电池与主业逆变器的销售渠道，销售规模增长迅速。
    家电行业业务稳步上升，收入同比呈良好发展态势：2024H1，热交换器业务板块实现营业收入10.56亿元，同比上涨16.73%；除湿机产品实现营业收入4.54亿元，同比增长31.98%。我们认为上述增长主要受益于H1极端天气高温高湿影响，以及消费者健康意识与生活品质的提升。
    估值
    在当前股本下，结合公司二季度业绩环比修复显著的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.57/5.82/6.63元（原2024-2026年摊薄预测为3.52/4.64/5.00元），对应市盈率19.1/14.9/13.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进

山东黄金(600547)
    核心观点
    公司发布中报：上半年实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%；实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元，同比+414.64%。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元，Q2环比+41.46%；Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元，Q2环比-2.33%；Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元，Q2环比-0.80%。
    矿产金产量大幅增长：今年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，同比增长25.28%，其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨，Q2环比+5.88%。2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，上半年产量达到全年产量目标的50%以上。
    黄金产量远期有望持续提升：今年上半年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山。未来，公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。
    利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税)，总计拟派发现金红利约3.58亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。

业绩稳健增长，合同负债亮眼

五粮液(000858)
    事项：
    五粮液发布2024年中报，1H24实现营收506亿元，同比增长11.3%，归母净利191亿元，同比增长11.9%；2Q24公司实现营收158亿元，同比增长10.1%，归母净利50亿元，同比增长11.5%。
    平安观点：
    收入整体稳健，系列酒升级明显。分产品看，1H24五粮液/其他酒产/其他业务分别实现营收392/79/35亿元，分别同比+11.4%/+17.8%/-2.1%，我们预计普五大商减量情况下，1618和低度贡献增量；五粮液产品量/价分别+12.1%/-0.6%，系列酒产品量/价分别-23.9%/+54.7%，系列酒升级趋势明显。
    东部/西南市场增速亮眼，专卖店数量持续扩张。分渠道看，1H24经销/直销渠道分别实现营收276/195亿元，同比分别+13.5%/+11.0%。分市场看，东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收136/35/168/48/85亿元，同比分别+15.7%/-0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%，优势市场表现亮眼。截至2Q24公司五粮液经销商/系列酒经销商/专卖店数量分别为2530/950/1749家，较2023末分别-40/+136/+87家。
    盈利能力稳定，合同负债亮眼。1H24五粮液/其他酒毛利率分别为86.7%/62.2%，同比分别-0.1/+1.6pct；2Q24公司毛利率75.0%，同比+1.7pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/4.3%/0.5%/-4.3%，同比分别+2.0/-0.3/+0.1/+0.1，形象宣传、促销费用有所增长。截至2Q24公司合同负债82亿元，同比/环比分别+45/+31亿元，经销商打款意愿较足。2Q24公司归母净利率31.7%，同比+0.4pct，盈利能力稳中有升。
    成长路径明确，维持“推荐”。公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量，45/68度产品招商稳步推进，经
    典五粮液向上打开空间。我们维持2024-26年归母净利预测338/379/421亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

费用率持续优化，业绩环比提速

老白干酒(600559)
    事项：
    老白干酒发布2024年半年报，1H24实现营收24.7亿元，同比增长10.7%，归母净利3.0亿元，同比增长40.3%；2Q24实现营收13.4亿元，同比增长9.0%，归母净利1.7亿元，同比增长46.7%。
    平安观点：
    次高端稳定腰部发力，收入整体稳健增长。2Q24公司白酒/其他业务收入13.3/0.09亿元，分别同比+11.5%/-73.7%。分产品看，2Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.3/6.0亿元，同比分别+10%/+13%，我们预计甲等15/20等次高端产品稳定增长，百元价格带受益于宴席亦贡献收入增量，全矩阵产品发力增长。
    河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货。1H24老白干本部/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家分别实现营收12.5/4.9/3.6/3.0/0.9亿元，同比分别+19.1%/+15.1%/+6.5%/+20.2%+28.1%。分地区看，2Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为7.6/2.8/1.4/0.5/0.9/0.04亿元，同比分别+9.3%/+3.7%/+15.3%/+33.4%/+50.8%/-9.8%，河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货挺价，安徽文王贡酒较快提升。分渠道看，2Q24经销/直销（含团购）/线上销售收入12.5/0.7/0.1亿元，同比分别+11%/+27%/-29%。
    毛利率优化，费用率节约，报表仍有余粮。2Q24公司毛利率68.5%，同比-0.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.1%/6.9%/0.2%/-0.4%，同比分别-4.7/-1.1/-0.2/+0.1pct，费用率持续节约。2Q24公司归母净利率12.6%，同比+3.2pct，盈利能力持续优化。截至2Q24，公司合同负债18.6亿元，同比-0.1亿元，依然维持在高位。
    经营节奏稳健，维持“推荐”评级。近年来公司持续推动渠道改革，加速库存去化，虽然消费整体承压，但依然维持自身经营节奏。展望未来，
    公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升。我们维持2024-26年归母净利预测8.5/10.8/13.2亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

手机连接器受益下游复苏，汽车连接器引领国产替代

电连技术(300679)
    核心观点
    1H24业绩高速增长，归母净利润同比增长146%。公司1H24实现营收21.44亿元(YoY+57.11%)，实现归母净利润3.08亿元(YoY+145.77%)，对应单季度2Q24实现营业收入11.04亿元(YoY+46.51%，QoQ+6.12%)，归母净利润1.46亿元(YoY+86.48%，QoQ-9.90%)，毛利率32.49%（YoY+1.26pct，QoQ-2.82pct）。公司营收高增的主要原因系消费电子需求复苏和汽车连接器核心客户高速成长，公司毛利率环比下滑主要系汽车产业链面临价格压力，汽车连接器降价所致。
    汽车业务收入近乎翻倍，引领国产替代大趋势。1H24，公司汽车连接器实现营收5.97亿元(YoY+90.28%)，毛利率40.78%(YoY+1.35pct)。根据中汽协数据，1H24国内新能源汽车生产492.9万辆，同比增长30.1%，市场渗透率达到35.2%。此外，随着汽车智能化升级，单车使用的连接器数量及价值量也呈现上升趋势，汽车高频高速连接器市场容量进一步放大。目前公司汽车连接器产品品类齐全，已具备丰富的量产经验，下游客户覆盖面广，已进入赛力斯、吉利、长城、长安、奇瑞等国内主要汽车厂商供应链，并已实现大规模出货，公司汽车连接器业务有望继续保持快速增长。
    受益消费电子需求复苏，公司传统主业同比高增，BTB渗透率提升。1H24公司射频连接器及线缆组件业务实现营收4.96亿元(YoY+40.92%)，毛利率45.04%(YoY+3.07pct)，公司运营效能持续提升，严控生产成本，推动产品毛利率较上年同期提升。分产品来看，射频连接器和电磁兼容件是公司的拳头产品，客户以排名最靠前的安卓厂商为主，充分受益消费电子行业海内外需求复苏。板对板连接器方面，产品已批量用于核心客户，未来随着5G毫米波频段落地以及折叠屏渗透率提升，公司布局的LCP、射频BTB连接器等高端产品都将迎来更大的市场空间。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司消费电子领域BTB连接器等高端产品市场份额持续提升，汽车连接器业务进入业绩释放期，我们长期看好公司发展，维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.20/8.15/10.11亿元（YoY+74.0%/+31.5%/+24.2%），当前股价对应PE21/16/13x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；公司份额提升不及预期。

经营稳健，H1时间过半，任务过半

五粮液(000858)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收506.5亿，同比增11.3%，录得净利润190.6亿，同比增11.9%；据此计算，2Q实现营收158.2亿，同比增10%，录得净利润50.1亿，同比增11.5%。2Q业绩符合预期。
    点评：
    上半年公司实现目标任务“双过半”。酒类业务实现营收471亿，同比增12.5%。上半年第八代五粮液在产品运营、渠道建设、品牌宣传等多方面发力，五粮液产品动销稳中有增，实现营收392亿（量YOY+12%，价YOY-0.6%），同比增11.5%；五粮液1618和39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳，实现动销、宴席双增长。五粮浓香酒动销提升快，日均开瓶扫码量同比增70%+，实现营收79亿（量YOY-23.9%，价YOY+54.7%），同比增17.8%，受益产品聚焦，主销产品价格稳中有进。毛利率看，H1五粮液产品毛利率为86.69%，同比基本持平，系列酒毛利率为62.23%，同比上升1.58pcts，受益产品结构聚焦中高价酒。
    费用看，上半年期间费用率同比上升0.7pct至11.6%，主要由于上半年公司加大形象宣传、促销费支出，导致销售费用率同比上升1.1pcts至10.6%。2Q期间费用率同比上升1.82pcts至17.77%，其中销售费用率同比提升1.97pcts。
    受益普五控货挺价，以及过程奖励激发经销商积极性，Q3旺季前渠道蓄力较充分，2Q合同负债余额81.6亿（去年同期为36.5亿），对应Q2经营活动现金净流入129亿（去年同期为17.9亿）。下半年看，我们预计公司经营将保持平稳，产品矩阵建设、品牌价值回归和市场生态建设将持续推进，达成全年目标可期。
    考虑行业需求未见明显起色，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润336.2亿、379.8亿和424.9亿（原预测为349.3亿、390.6亿和433.6亿），分别同比增11.3%、13%和12%，EPS分别为8.66元、9.79元和10.95元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍和10倍，此外，在《质量回报双提升行动方案》指导下，我们预计公司将保持较高的现金分红比率（2023年为60%，股息率为4.1%）维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

2024年半年报点评报告：行业复苏+产品升级推动业绩增长，现金流大幅改善

欧菲光(002456)
    事件：
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现收入95.36亿元，同比增长51.02%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长111.07%。
    观点：
    行业需求复苏带动景气度回暖，大力研发推动产品升级，利润水平稳步上行。据信通院数据，2024年上半年全国智能手机出货量同比增长13.2%，其中头部厂商如小米连续两个季度智能手机出货量增速超28%，显著快于行业平均增速，需求回暖带动行业景气度提升。报告期内公司智能手机产品实现收入74.06亿元，同比增长61.77%，收入占比77.66%。手机智能化、高端化大趋势下，光学产品升级势在必行。报告期内，公司摄像头模组业务稳健发展，进一步巩固头部供应商领先地位；镜头业务加速向高端方向渗透，7P镜头、潜望长焦镜头等高端产品已工程量产，8P高像素主摄、波速混合等项目已研发成功；指纹识别模组方面，公司在巩固电容式及光学屏下指纹识别模组龙头地位基础上，发力超声波指纹识别模组，跻身行业领先地位。上半年，国内主要智能手机厂商搭载高规格产品的新机型陆续发布，带动公司ASP向上，上半年智能手机板块整体毛利率11.17%，同增8.2pct。
    智能汽车板块稳健发展，AR/VR等新领域增长可期。上半年全国汽车销量稳增，新能源渗透率不断提升，智能化趋势持续发展。公司以光学镜头、摄像头主业为基础，切入周视系统、自动泊车系统、车身域控制器等系统级产品领域，盈利能力逐渐改善。报告期内，智能汽车板块实现收入10.68亿元，同比增长54.01%，毛利率7.78%，同比下降4.42pct。AR/VR、运动相机、智能门锁为公司新布局领域，当前仍处快速增长阶段，有望为公司提供新增量。
    提质控费效果渐显，经营性现金流显著改善。报告期内，公司一方面坚持研发创新、推进产品产线升级、深度整合产业链，产品良率不断提高、成本持续降低，毛利率稳步回升，报告期内整体毛利率10.88%，同比大幅增加6.03pct。另一方面，处置风险资产，加大回款力度，现金流情况大幅好转，在行业复苏背景下，公司上半年应收账款48.3亿元，较2023年末减少约14.6亿元，经营现金流量净额3.17亿元，同比大幅增加401.08%。
    盈利预测及投资评级：上半年国内智能手机出货稳增，行业整体景气度上行，公司产品升级带动价格上涨，毛利率水平不断提升，核心主业逐步复苏，支撑业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.29亿元、4.16亿元、5.87亿元，对应PE分别为112.7倍、62.1倍、44倍。我们选取与公司业务相近的工业富联、联创电子、水晶光电作为可比公司，考虑到公司2023年扭亏后业绩具备较大复苏空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；大客户新机型发布节奏存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；募投项目进展存在不确定性；第三方数据引用风险。

2024年中报点评：净息差相对稳定，不良生成率上升

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收利润增速变化不大。公司2024上半年实现营业收入344亿元，同比增长7.1%，增速较一季度小幅回升1.3个百分点；上半年实现归母净利润136亿元，同比增长5.4%，增速较一季度降低0.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率14.7%，较上年同期下降1.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降、财富管理业务收入下降等拖累营收增速，贷款核销增加导致所得税率上升拖累净利润增长。
    资产增速仍不算低。2024年二季度末总资产同比增长16.7%至3.03万亿元，资产增速小幅回升，结合当前ROE以及分红率来看，这一资产增速仍不算低。其中贷款总额同比增长20.6%，存款同比增长19.2%，均保持较高水平。上半年贷款增长主要来自对公贷款，其中各行业对公贷款增长都较多。公司二季度末核心一级资本充足率9.61%，较年初基本持平。
    净息差降幅不大，利息净收入增长亮眼。公司披露的上半年日均净息差1.87%，同比仅降低6bps。其中受LPR下调等因素影响，生息资产收益率同比下降12bps，其中贷款收益率下降26bps；负债端成本相对刚性影响，存款付息率上行2bps，整体负债成本提高3bps。其中近五个季度的净息差基本在1.85%附近波动，二季度单季净息差1.84%，较为稳定。受益于较好的净息差表现，公司利息净收入同比增长14.7%。
    手续费净收入负增长，AUM增长较快。上半年手续费净收入同比下降24.9%，仍然是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，二季度末AUM达1.10万亿元，同比增长21.9%。
    不良生成率上升，拨备计提力度减弱。二季度末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.02%，较年初上升37bps；逾期率0.92%，较年初降低1bp。上半年不良生成率1.28%，同比上升41bps。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为84%，拨备计提力度减弱，这也导致二季度末拨备覆盖率421%，较年初下降40个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润274/295/319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.68/0.61/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

二季度业绩环比改善，盈利能力稳健

宝钢股份(600019)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比下降0.2%。2024H1实现营收1632亿元（同比-3.9%），归母净利润45.4亿元（-0.2%），扣非归母净利润42.4亿元（+14.1%），经营性净现金流57.4亿元（-8%）。公司公布了上半年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元（含税），预计分红23.7亿元，占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的52.13%。
    行业承压，公司经营相对稳健。上半年国内钢材需求低迷，下游行业需求恢复低于预期，钢铁行业总体呈现强供给、弱需求、高成本、低价格的运行态势，钢铁企业经营普遍面临压力。2024年上半年公司铁产量2412万吨，钢产量2631万吨，商品坯材销量2551万吨，其中板带2301万吨，管材91万吨，长材及其他160万吨。公司持续拓展出口市场，上半年出口接单303.5万吨创历史新高。报告期内公司持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减45.5亿元。同时推进产品差异化，上半年“1+1+N”产品（冷轧汽车板、硅钢及其他差异化产品）实现销量1509万吨，较上年同期增长16.5%。上半年公司经营业绩保持国内行业第一。
    合并利润表来看，上半年财务费用同比增加78%，主因汇兑损失增加3.4亿元；上半年丧失对财务公司的控制权确认投资收益影响，投资收益同比减少10亿元。
    风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    预计2024-2026年收入3372/3396/3421亿元，同比增速-2.2/0.7/0.7%，归母净利润93.6/105.9/117.1亿元，同比增速-21.7/13.2/10.5%；摊薄EPS分别为0.42/0.48/0.53元，当前股价对应PE分别为14.2/12.5/11.3x。公司是行业龙头，长期引领行业发展，在行业整体承压的背景下，公司经营稳健，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：营收提速，拨备以丰补歉

杭州银行(600926)
    核心观点
    业绩维持高增。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收193亿元，同比增长5.4%，较一季度增速提升1.9个百分点；归母净利润100亿元，同比增长20.1%，较一季度增速下降1.0个百分点。年化加权平均ROE为19.5%，同比提升0.8个百分点，盈利能力处在高位。
    净利息收入实现正增长，投资收益增长较好。上半年公司净利息收入增长0.5%，一季度同比下降1.9%，净利息收入改善。非息收入同比增长14%，其中手续费净收入同比下降9.9%，主要是投资收益实现较好增长。上半年非息收入占营收的38.1%，同比提升了3.0个百分点。
    贷款维持高增，净息差同比下降14bps。期末资产总额近2.0万亿元，较年初增长7.8%，贷款总额0.9万亿元，较年初增长11.7%。其中，企业贷款和
    零售贷款较年初增长14.7%和6.0%，增速在同业中都出于较好水平。杭州市
    贷款增速较慢，但公司加大了杭州以外浙江省区域的贷款投放，期末浙江省贷款比重为78.4%，与年初基本持平，其中杭州市以外浙江区域贷款比重为37.4%，较年初提高了4.3个百分点。
    公司披露的上半年净息差1.42%，同比下降14bps。其中生息资产平均利率3.72%，同比下降21bps，贷款收益率和投资收益率同比分别下降35bps和26bps。计息负债平均利率2.21%，较上年同期下降10bps，主要是公司加强存款成本管控，存款付息率较上年同期下降15bps。
    公司加大不良确认处置，不良率维持在低位；降拨备以丰补歉。期末不良率0.76%，较3月末持平。测算的年化不良生成率0.62%，不良有所暴露但公司加大了核销处置力度，且不良生成率仍处在较低水平。另外，关注率0.53%，逾期率0.70%，都处在低位，公司资产质量在同业中表现优秀。
    拨备计提上，上半年信贷资产信用减值损失同比提升38.7%，但金融投资转回损失约15.83亿元，因此信用减值损失合计同比下降了26%，以丰补歉。期末拨备覆盖率545%，较3月末下降6个百分点，仍处在同业前列。
    投资建议：公司区域经济优势明显，信贷持续高增。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.5x/3.8x/3.2x，PB值为0.72x/0.62x/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

净利逆势增长，投资表现亮眼

国元证券(000728)
    事件描述
    公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比减少0.85%，归母净利润10.00亿元，同比增长9.44%，加权平均ROE为2.84%，同比增长0.11pct。
    事件点评
    投资提振业绩表现，财富管理小幅下滑。2024上半年公司业务保持韧性，在控制业务运营成本及费用下，净利润逆势增长。投资业务表现亮眼，资产管理实现增长，投资业务实现收入10.63亿元，同比增长91.70%，资产管理业务实现收入0.71亿元，同比增长64.59%；财富管理实现收入4.41亿元，小幅下滑8.50%；由于股权融资规模大幅收缩，投行业务大幅下滑38.94%
    至0.63亿元。
    扩张固收投资规模，拓展客需及创新业务。公司积极应对市场波动，提升固收投资规模，加大权益板块红利配置比例及非方向性转型力度。截至2024年中，自营类证券及衍生品规模占净资本比重较年初均有所增加，其中权益类证券及其衍生品/净资本增加7.95pct至11.06%，非权益类证券及其衍生品/净资本增加34.63pct至324.79%。受益于固收规模增加及市场收益率曲线平坦下降影响，公司交易性金融资产公允价值变动收益增加，2024年上半年公司公允价值变动净收益达5.52亿元，同比增长1354.22%。公司积极探索FICC创新业务，7月获得上市券商做市业务资格，做市成交金额同比增长59.47倍，2024Q2新三板做市商执业质量评价行业排名升至第3名，较去年末上升32位。
    健全总分营经营架构，财富管理韧性较强。公司财富管理业务持续探索总部赋能及分支机构转型模式，打造“研投顾中心-财富管理业务总部-分公司-证券营业部”的四级投资顾问赋能体系，同时加强金融科技赋智工程建设，逐步实现“业技”一体化。2024年上半年市场日均股基交易额9847亿元，同比减少7%，公司财富管理具备韧性，上半代理买卖证券业务净收入3.21亿元，同比减少6.40%，小于市场成交额下滑幅度。代销金融产品实现收入0.44亿元，同比下滑15.71%，席位租赁降幅较大，实现收入0.09亿元，同比下降57.06%。
    聚焦三大战区，深化产业投行转型。公司坚持区域聚焦、产业聚焦、客户聚焦，深化产业投行和部门精细化管理转型，开展服务新质生产力企业“13445行动”以及上市公司综合金融服务行动等五大行动。2024年上半年股权融资规模10.04亿元，同比下滑52.55%（行业-73.80%），行业排名提升13位至23名，截至2024年中，在会在审IPO项目6单，行业排名第20位。
    投资建议
    公司围绕“产业研究+产业投资+产业投行+综合财富管理”赛道，旨在打造具有核心竞争力的一流产业投资银行，2024上半年公司净利润逆势增长，表现出相对优势，随着公司十四五规划的全面推进，看好公司未来发展潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入60.24亿元、65.08亿元、70.82亿元。归母净利润20.71亿元、22.88亿元和24.85亿元，增长10.87%、10.51%和8.59%；PB分别为0.75/0.71/0.67，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场向下波动风险、业务推进不及预期风险、出现较大风险事件风险。

2024年半年报点评：2024Q2营收快速增长，海外拓展持续发力

汇川技术(300124)
    事件:
    汇川技术8月26日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入161.83亿元，同比+29.98%，归母净利润21.18亿元，同比+1.98%，扣非归母净利润20.68亿元，同比+10.77%。
    投资要点:
    2024Q2营业收入实现快速增长。2024年上半年公司营业收入同比+29.98%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比+1.98%、+10.77%，归母净利润与扣非归母净利润同比增速差异主要源于股权类投资项目公允价值变动的影响。单季度来看，2024Q2营业收入96.91亿元，同比+26.36%，环比+49.27%，归母净利润13.07亿元，同比-1.72%，环比+61.12%。
    市场竞争加剧叠加结构变化，毛利率同比有所下降。2024年上半年毛利率31.77%，同比-4.50pct，归母净利率13.09%，同比-3.59pct，毛利率同比下降主要原因在于：1）低毛利率的新能源汽车及轨道交通业务收入占比提升；2）市场竞争加剧。单季度来看，2024Q2毛利率29.85%，同比-6.27pct，环比-4.78pct，归母净利率13.49%，同比-3.85pct，环比+0.99pct。费用率方面，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.33%、4.33%、9.10%、-0.03%，同比分别-0.71pct、-0.49pct、-1.30pct、+0.09pct。
    新能源汽车&轨道交通业务收入同比快速增长。分业务来看，2024年上半年通用自动化收入75.20亿元，同比+9.70%；智慧电梯电气收入23.31亿元，同比-1.56%；新能源汽车&轨道交通收入62.29亿元，同比+96.26%，主要源于：1）新能源汽车渗透率持续提升，2）下游客户定点车型SOP放量。
    海外业务拓展持续发力。2024年上半年公司海外业务收入9.47亿元，同比+16.78%；公司新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，目前全球已设立18家子公司及办事处，新落地10家联保中心，全球联保中心数量达到26家；在亚洲市场通过行业线出海方式在电梯、注塑机、手机3C等行业获取批量订单，在欧洲市场与测试台、纺织、空调与制冷等行业全球TOP客户建立合作并获取批量订单。
    盈利预测和投资评级考虑到市场竞争较为激烈，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入369.58、450.68、538.80亿元，同比增速为21%、22%、20%；实现归母净利润50.89、65.16、78.72亿元，同比增速为7%、28%、21%，现价对应PE22.5、17.6、14.5倍，考虑到公司海外拓展持续发力，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，贸易政策变化，原材料价格波动。
   

2024年半年报点评：大环保减值冲击业绩，深中通道开通带来增量

深高速(600548)
    事件:
    2024年8月23日，深高速发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营业收入37.57亿元，同比下降8.92%，完成归母净利润7.74元，同比下降16.72%，完成扣非归母净利润6.73亿元，同比下降16.33%。
    其中公司2024Q2实现营业收入17.19亿元，同比下降22.62%；完成归
    母净利润3.03亿元，同比下降37.77%；完成扣非归母净利润2.71亿元，同比下降26.29%。
    投资要点:
    2024H1剔除出表影响路费同比下滑1.5%，大环保减值1.33亿元
    2024H1，公司实现营业收入37.57亿元，同比下降8.92%，主要系路费收入、特许经营安排下的建造服务收入及工程委托建设服务收入同比有所减少。其中，收费公路板块由于益常项目出表叠加异常天气以及免费通行天数较上年同期增加3天等因素的影响，收费公路实现收入24.34亿元，同比下降6.35%。剔除益常项目影响，2024H1公司收费公路同比下降1.5%。
    费用端，公司2024H1财务费用率为14.9%，同比下降1.2pcts，主要为本期人民币贬值幅度低于上年同期使得汇兑损失同比减少0.80
    亿元至0.25亿元。但由于公司大环保板块减值1.33亿元，同比增加0.76亿元，对公司业绩造成一定冲击，最终公司2024H1完成归母净利润7.74元，同比下降16.72%，完成扣非归母净利润6.73亿元，同比下降16.33%。
    外环三期及机荷改扩建项目持续推进，深中通道引流带来增量
    公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。其中，公司计划通过定增的方式募集总额不超过49.00亿元，用于外环项目的投资建设及偿还有息负债，发行申请于2024年5月22日已获得上交所受理。
    2024年6月30日，公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用。从2024年7月及8月上旬的数据来看，深中通道的开通对沿江一期的车流诱增达15%，对机荷高速的车流诱增达到7%。尽管深中通道的开通对广深高速、外环高速等有一定分流影响，但总体上对公司运营产生较为积极影响。
    盈利预测和投资评级我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为90.65亿元、100.98亿元与103.84亿元，同比分别-2%、+11%、+3%；归母净利润分别为20.48亿元、22.51亿元与23.56亿元，同比分别-12%、+10%、+5%，对应EPS为0.94元、1.03元、1.08元，对应PE分别为10.24倍、9.32倍与8.91倍。公路主业稳步发展，大环保业务作为第二主业空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；大环保业务发展不及预期；高速改扩建进度不及预期风险；汇率风险。
   

息差边际企稳，营收降幅收窄

上海银行(601229)
    事项：
    上海银行发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入262亿元，对应同比增速为-0.4%。24年上半年实现归母净利润130亿元，对应同比增速为1.0%。上半年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE为11.5%，较一季度上升0.42个百分点。截至2024年半年末，总资产规模达到3.22万亿元，同比增速达到6.3%。
    平安观点：
    营收负增缺口缩窄，非息收入保持高增。上海银行24年上半年归母净利润同比增长1.0%（+1.8%，24Q1），盈利整体保持稳定。从营收来看，公司上半年营收增速较一季度提升0.5个百分点至-0.4%，负增缺口收敛，营收企稳，利息及非息均有边际改善。具体来看，非息收入表现亮眼，成为营收改善因素。公司上半年非息收入同比增长22.4%，增幅较一季度走阔15.7百分点，拆分来看，24年上半年中收收入降幅的缺口较1季度收窄3.9个百分点至-23.5%，其他非息收入同比增速上行19.8个百分点至46.9%，主要受公司投资收益增长推动，我们认为主要受益于债券市场利率的持续下行。净利息收入方面，负增缺口较一季度收窄1.2个百分点至-10.8%，降幅同样有所改善。
    息差水平边际企稳，负债成本持续压降。公司24年半年末净息差为1.19%（1.34%，23A），延续下行趋势。但是根据我们测算的单季净息差来看，公司二季度单季年化净息差为1.06%，较一季度回升2BP，单季度息差有所企稳。24年半年末贷款利率为3.89%，相较23年末下降38BP，拆分来看，公司、零售贷款利率均有下行，在有效需求不足以及“资产荒”背景下，公司半年末对公贷款利率较23年末下行50BP至3.67%；零售贷款同样受到降息落地、存量按揭贷款利率调整的影响，公司半年末零售贷款利率较23年末下行44BP至5.01%。不过从负债端来看，存款成本略有改善，公司24年半年末存款成本较23年末下降8BP至2.0%，公司24年半年末个人存款和公司存款平均利率同比下降了13BP/10BP至2.18%/1.90%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较23年末提升2个百分点至66%），但定、活存款利率全面下调仍在一定程度上缓释公司成本端压力。
    规模方面，上海银行半年度资产规模同比增长6.3%（+6.2%，24Q1），增速保持平稳，其中贷款同比增长4.8%（+5.4%，24Q1），较一季度小幅回落，资产扩张整体维持稳定。信贷结构上仍以对公贷款为主，上半年对公贷款占比较23年末提升1个百分点至61%，受到居民有效需求不足的影响，零售贷款占比回落2个百分点至29%。负债端方面，公司半年末存款规模同比增长7%（+2.3%，24Q1），增速较一季度回升，公司通过优化存款结构，加大低成本存款拓展力度，管控成本较高的中长期存款额度及定价，在存款增速上行同时带动存款付息成本稳步下降。
    资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024年半年末，上海银行不良率持平24Q1为1.21%，我们测算24年半年末公司年化不良生成率为0.70%（1.12%，23A），较23年末回落，整体资产质量可控。但半年末零售贷款不良率较23年末上行22BP至1.11%，未来零售贷款资产质量仍需进一步关注。前瞻性指标方面，半年末关注率较一季度末下降5BP至2.14%，公司24年半年末逾期率为1.72%（1.71%，23A），整体波动位于合理区间。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比较一季度末下降3.16pct/4BP至269%/3.25%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力总体保持稳定。
    投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。按照最新收盘价计算公司股息率为6.03%，股息价值凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.47x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

Q2业绩环比改善，市场份额保持领先

中信证券(600030)
    事项：
    中信证券发布2024年半年报，实现营业收入301.83亿元（YoY-4.18%），归母净利润105.70亿元（YoY-6.51%）。总资产14950亿元，归属母公司净资产2793亿元。EPS（摊薄）0.71元，BVPS为17.24元。公司拟中期分红每10股派发现金红利2.4元（含税），占归母净利润33.7%。
    平安观点：
    经营突出稳健，境外业务增长较好，ROE环比回升。分业务来看，24H1公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-55%/-1%/-47%/+2%/+55%，占比分别16%/6%/16%/4%/39%/19%。其他收入增长较多主要是大宗商品贸易销售收入低基数增长和汇率波动导致汇兑收益增长。分地区来看，境外业务保持较好增长，境内地区营业收入241亿元（YoY-9.5%），境外营业收入61亿元（YoY+25.0%）。费用端相对稳健，24H1管理费率44.7%（YoY-0.4pct），信用减值损失转回3.5亿元（23H1信用减值损失计提3.8亿元），归母净利润率35.0%（YoY-0.9pct）。杠杆调降，24H1杠杆倍数4.32倍（YoY-0.02倍，较上年末-0.03倍，较Q1末-0.20倍），24H1年化ROE为7.71%（YoY-1.14pct，环比24Q1+0.50pct）。
    Q2自营、资管、利息净收入单季度表现环比均改善。24Q2单季度公司实现营业收入164亿元（QoQ+19%），归母净利润56亿元（QoQ+13%），分拆业务来看，经纪、投行单季度净收入环比基本持平，资管净收入环比+8%，利息净收入环比+143%（主要系利息支出环比下降），自营收入环比+15%，其他收入环比+52%（预计主要系大宗商品业务贡献）。
    自营业务同比增速转正，两融业务市场份额逆市提升。24H1末公司自营规模7707亿元（YoY+17%，较上年末+7%，QoQ-3%），其中其他权益工具投资670亿元，较上年末+604%、较年初+3%。24H1公司自营收入117亿元（YoY+1.7%）。信用业务方面，两融融出资金1104亿元（YoY+3%，较上年末-5%），在全市场两融规模中占比7.45%（市场两融规模据Wind），市场份额较上年末提升约0.4pct。但平均利率下行，导致24H1利息收入103亿元（YoY-4%）；利息支出92亿元（YoY+7%），主要是卖出回购利息支出增加。
    报告尾页的声明内容。
    资管业务相对稳健，经纪与投行业务随市场承压，市场份额保持稳健。1）24H1A股日均股基成交额9846亿元（YoY-7%），公司经纪佣金收入下滑幅度基本一致，代理买卖证券净收入29.86亿元（YoY-7%）；机构经纪业务预计受交易量和佣金双重压力，上半年席位租赁收入5.87亿元（YoY-26%）；金融产品代销收入7.09亿元（YoY-11%）。但公司客户资源依然领先，截至24H1末客户数量累计达1470万户，托管客户资产规模保持10万亿级，较上一年年末实现正增长。
    2）资管业务收入小幅下降，预计系费率的调整和资管规模同比下降。24H1公司券商资管业务管理规模1.46万亿元（YoY-3%，较上年末+5%），公司私募资产管理业务市场份额13.23%、排名行业第一。子公司华夏基金公募基金管理规模1.57万亿元（较上年末+18.9%），实现营业收入36.69亿元（YoY-1.1%）、净利润10.62亿元（YoY-1.2%），在管理费率调降的背景下依旧保持业绩的相对稳健。
    3）据Wind上市日统计，24H1公司IPO承销金额51亿元（YoY-85%），市场份额15.6%（在A股IPO承销额中的占比，A股承销额来自Wind，下同），基本持平；再融资（配股+增发）承销金额193亿元（YoY-83%），市场份额19.8%，同比有所下滑；债券承销金额8710亿元（YoY+5%），市场份额14.4%，同比略有提升。
    投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，国务院表示要集中力量打造金融业“国家队”、推动头部券商做优做强，监管机构对于资本市场和证券公司的重视程度明显提升，公司作为证券行业龙头公司，竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间和股东回报。维持公司24/25/26年归母净利润预测203/223/238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.07倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

火电业绩稳步提升，金融板块表现稳健

江苏国信(002608)
    2024年8月28日公司披露半年报，1H24实现营收177.8亿元，同比+16.0%；归母净利润19.5亿元，同比+74.2%。其中，Q2实现营收87.0亿元，同比+7.5%；归母净利润11.7亿元，同比+35.9%。
    1H24发电量增、价稳驱动公司火电业绩增长，新机组下半年放量可期。公司在运煤电机组约70%分布于江苏，1H24江苏省用电量同比增长9.0%、较全国平均水平高0.9pct，公司江苏煤电发电量同比+11.1%，且电力供需紧平衡下平均售电价格0.468元/kwh、同比+0.9%；公司省内气电机组1H24发电量同比+32.9%，电价同比-17.6%；此外，公司省外山西煤电机组1H24发电量同比+2.6%，送苏比例维持在90%，电价同比-6.4%。1H24公司总发电量同比+9.5%，综合电价基本持平、同比-1.4%，业绩增长主要源于发电量增长。从装机量看，公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量放大了1H24的业绩增长，预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组的投产以及25年沙洲、靖江机组的投产将进一步释放业绩增长动力。煤价中枢持续下行，成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1H24末市场煤价进一步较24年初回落了7.4%，且由于去年同期（尤其Q1）煤价仍处于较高位，因此1H24市场煤价中枢同比降幅可达到13.8%；成本下行使得公司电力主业1H24毛利率同比提升5.7pct至11.9%。我们预计24-26年煤价中枢有望同比持续下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。
    金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。1H24公司金融板块实现营收17.7亿元(金融企业报表列报口径)、同比+1.0%，实现利润总额19.5亿元、同比+14.9%，占公司利润总额的63.4%。1H24子公司江苏信托增持江苏银行、成为第一大股东，且落地首单上市公司行政管理服务信托-创富2号、首单保租房普惠金融服务信托“江苏信托普惠金融服务信托1号”，成立省内首单大型省属企业公益慈善信托“苏信弘善·国信集团1号慈善信托”，持续打造资产管理信托特色产品线，积极推进标品信托净值化转型。
    考虑煤价中枢下行及新机组“十四五”陆续投产，公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.7/34.2/35.2亿元，EPS分别为0.81/0.91/0.93元，公司股票现价对应PE估值分别为8.3/7.5/7.3倍，维持“增持”评级。
    新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    历史推荐和目标定价(人民币)
    来源：国金证券研究所
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
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营收保持增长，低空“天牧”登场

莱斯信息(688631)
    事件
    2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收6.37亿（同比+21.0%），实现归母净利润-0.05亿（同比-56.5%），其中24Q2实现营收3.93亿（同比+12.1%，环比+60.4%），实现归母净利润0.10亿（同比-46.9%）。
    点评
    营收端保持增长，二季度扭亏为盈。公司24H1实现营收6.37亿，同比提升21%，实现归母-0.05亿，同比下降56.5%。其中24Q2实现营收3.93亿，同比+12.1%，环比+60.4%，实现归母0.10亿，扭亏为盈。24H1城市道路交通业务收入增加，带动整体营收增长。
    持续研发高投入，核心技术自主可控。24H1公司研发费用0.68亿元，同比增加14%。报告期内，公司国家科研项目/课题3项，省级科研项目/课题2项，市级科研项目/课题2项。新增专利12项，软件著作权39项。公司加强关键技术突破，加快新型国产化替代产品研发，实现核心技术自可控。
    毛利率有所波动，下半年业绩有望释放。公司24H1毛利率21.9%，同比-8.3pct，Q2毛利率22.0%，同比-10.6pct，公司毛利率存在波动，主要系不同项目毛利率差异较大，收入规模较大项目对于当期毛利率有较大的影响。因公司上半年主要投入项目设计、开发等环节，多数项目将在下半年验收，主营业务收入的季节性较为明显，下半年业绩有望释放。
    推出低空“天牧”系列产品，推动标杆项目落地。公司重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市、珠海市等20余个省、市地区形成战略合作，推动标杆项目落地，赋能低空飞行服务保障体系，有望受益于低空经济腾飞。
    盈利预测
    公司民航空管业务稳健发展，低空经济赋予第二增长曲线，业务成长性较强，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.6亿/2.0亿/2.5亿元，同比+21%/+25%/+25%，对应PE为49/39/31倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    民航空管业务发展不及预期；低空建设进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款和应付账款周转天数偏高风险。

2024半年报点评：业绩符合预告值，潜力项目继续爬坡

宋城演艺(300144)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，宋城演艺发布2024年半年报，2024H1公司营收为11.77亿元，同比+58%；归母净利润为5.50亿元，同比+82%；扣非归母净利润为5.47亿元，同比+85%。
    Q2业绩处在预告区间中位：2024Q2公司实现营收6.2亿元，同比+22%；归母净利润3.0亿元，同比+23%，若剔除2019年同期六间房等重组投资收益影响，较2019年同期+27%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+24%。收入、利润处在预告区间中位，符合预期。
    主力项目表现分化，三峡项目确认管理费收入：2024年H1主要项目杭州/三亚/丽江/广东分别实现营收2.9/1.1/1.3/1.3亿元，同比+29%/+6%/-8%/-（广东项目2024年开业），为2019年同期的73%/48%/86%/-；净利润为1.8/0.6/0.7/0.5亿元，同比+9%/+4%/-15%/-；西安和上海项目持续爬坡。主力项目恢复度差异与本地旅游市场、跟团游情况和竞争格局有关。2024年7月三峡轻资产项目正式开业，公司于Q2确认剩余管理费收入，H1设计策划费收入1.4亿元，去年同期为0.8亿元。
    潜力项目持续爬坡：暑期旺季存量项目维持较高景气度，西安、上海和佛山等潜力项目继续爬坡，暑期西安千古情常态化上演10+场，其中7月13日上演15场，广东项目上半年日均上沿4.2场，上海项目整改升级后持续爬坡。未来盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。基于暑期高基数下增速放缓，下调公司盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为10.5/13.1/15.0亿元（前值为11.9/14.7/16.2亿元），对应PE估值为19/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

点评：24Q2业绩环比恢复趋势明显，针对性业务策略推动长期增长

泰格医药(300347)
    事件
    2024H1：营业收入33.58亿元（-9.5%），毛利率为39.7%（-0.22pct），归母净利润为4.93亿元（-64.5%），扣非归母净利润6.40亿元（-19.3%）。
    2024Q2：营业收入16.98亿元（-10.9%），毛利率为41.5%（+1.35pct），归母净利润为2.58亿元（-68.6%），扣非归母净利润3.37亿元（-18.2%），环比增长11.3%。
    点评
    国内创新药临床运营迎来好转，临床项目数稳定增长。2024H1，临床试验技术服务板块收入16.37亿元，同比下降22.17%，毛利率为38.36%（-1.38pct）。板块收入同比下降主要原因：1）2023H1有部分特定疫苗项目相关收入；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑。我们认为，国内创新药临床运营业务在2024年第二季度较第一季度有所好转，且好转趋势有望延续。截至2024年6月30日，公司正在进行的项目800个，其中临床Ⅰ期340个，Ⅱ期147个，Ⅲ期192个，Ⅳ期30个，其他项目91个。公司有537个药物临床研究项目在境内开展，较2023年同期增加34个，263个项目在境外开展，其中有208个项目在境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行单一区域临床试验；有55个项目进行多区域临床试验。
    临床试验相关及实验室服务营收稳定增长。2024H1，板块营业收入16.59亿元，同比增长5.84%，毛利率为39.88%（+0.19pct）。2024H1，全球数统客户数量由2023年同期的296家增至超过330家；有824个正在进行的数统项目，其中489个项目由国内团队实施，335个项目由海外团队实施。SMO业务公司完成165个项目，新签订单同比增长34%，正在进行的SMO项目由上年末的1952个增至2110个；公司独立影像评估团队新增客户超过10家。公司建立临床运营策略委员会，汇集相关资源和专家，强化临床策略方面的能力，并有效提升临床项目竞标成功率以促进订单转化。公司成立针对MNC跨国药企的解决方案部，制定面向MNC的客户开发和市场拓展策略，促进长期战略合作并提供一站式解决方案。
    服务领域覆盖全产业链，各团队携手助力产品上市。公司上半年为15个获批的中国1类新药提供了服务，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。
    报告期内，医疗器械团队助力2款创新器械产品成功上市（支气管导航操作控制系统、二尖瓣夹系统）；注册团队助力2个产品在中国注册上市获批，29项IND/MRCT临床试验申请在多个国家获得临床批件，新增美国FDAIND项目21个，其中19项已获FDA受理；数统部门助力11款新药在中国、美国和日本获批；现场管理团队为9个中国已获批1类新药提供了SMO现场管理服务；独立影像评估团队成功助力3个新药获批上市、4个项目递交申报。
    市场份额保持领先地位，外延收购加强全球布局。2023年，泰格医药以12.8%的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位，是2023年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商，全球市场份额1.4%。2024H1，公司收购日本CRO公司MedicalEdge，进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务。公司全球员工数量9348人，包括海外员工1722名，覆盖全球37个国家，截至2024年上半年，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，建立独立的海外业务能力和品牌，在稳固国内客户出海项目的基础上，拓展国外客户的本土项目。
    估值
    考虑到国内生物医药投融资环境仍在逐渐恢复阶段，生物医药企业客户研发支出增速放缓，我们预计泰格医药2024-2026年收入分别为71.78、83.88、99.13亿元（原预测为82.7796.90114.67亿元），同比增速-2.8%、16.9%、18.2%；归母净利润分别为12.97、20.58、22.98亿元（原预测为22.8126.3630.88亿元），同比增速-35.9%、58.6%、11.7%，扣非归母净利润14.45、17.58、19.48亿元，同比增速-2.2%、21.7%、10.8%。我们给予泰格医药2024年扣非归母净利润35倍PE（原为30x），对应公司合理每股价格58.46元，维持“优大于市”评级。
    风险
    行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

财富管理转型持续推进，外延并购进程加速

浙商证券(601878)
    投资要点：
    事件：浙商证券发布2024年半年报，公司实现营业收入80亿元，同比下滑5.4%；归母净利润为7.84亿元，同比下滑13.9%；实现基本每股收益0.20元/股，同比下滑13.9%；加权平均净资产收益率为2.85%，同比减少0.59pct。单季度来看，公司二季度营收41.18亿元，同比/环比增幅分别为16.8%/6.1%，均有所提升；二季度实现归母净利润3.37亿元，同比/环比分别下降20.3%/24.6%。各项业务来看，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为5.75亿元（-35.1%）、10.21亿元（-18.4%）、2.86亿元（-39.9%）、4.01亿元（+15.2%）、2.06亿元（+16.4%）。上半年公司其他业务收入为54.36亿元，同比4.1%，占营业收入比重为61.8%，下降了6.17pct。
    在经纪、自营与投行业务承压背景下，公司积极探索财富管理服务。经纪、自营与投行业务降幅较大，24H1与24Q2各业务收入同环比均大幅下降。其中，24Q2自营业务受市场波动影响，同/环比分别下滑60.78%/76.08%。据我们测算，截至24Q2，公司自营年化收益率为2.34%，相较23Q2、24Q1的3.68%、3.65%均有所下降。经纪业务受交易活跃度下降的影响有所下滑，但公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务，加强居民财富管理服务，并取得较大成效。公司持续探索研究+财富新发展模式，为财富管理业务打造新的核心竞争力。根据公司半年报数据，公司上半年新增各类金融产品销量245亿元，同比上升23.12%；同时，上半年末金融产品保有量为430亿元，同比上升2.38%，销量与保有量逆势双重上升。
    资本中介与资管业务稳中向好。公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务，报告期内，在经受住了市场大幅震荡的压力下，较为有序地推进产品布局、业务优化和销售能力提升等各项工作。根据公司半年报数据，截至2024年6月30日，存量资产管理规模1020.76亿元，较年初提升12.05%。公、私募固收产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，固收资产管理规模绝对量提升近140亿，较年初提升19.24%;公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元，较年初增长22.26%。
    有望成为国都证券第一大股东，进一步提升整体竞争力。2024年6月，公司成为同方创投所持国都证券3.47亿股股份（对应国都证券5.95%股份）公开挂牌项目、嘉融投资所持国都证券0.85亿股股份（对应国都证券1.46%股份）公开挂牌项目的受让方，成交价格分别为9.11亿元、2.24亿元。至此，浙商证券从8家股东手中受让国都证券34.25%股权，共斥资51.28亿元。目前，变更控股股东、实际控制人的申请已获证监会受理，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，双方可以在各自优势领域进行资源整合和优化，提升整体业务效率和盈利能力。公募基金业务方面，浙商证券持有浙商基金的股份，但其管理规模相对较小。相比之下，国都证券持有中欧基金20%的股权，而中欧基金管理规模较大，行业排名领先。通过此次合并，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，进一步提升整体竞争力。
    投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。根据半年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，同时考虑到上半年市场交易量及佣金费率双降，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.66/22.88/25.26亿元，对应增速分别为0.68%/29.55%/10.41%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.04元-13.55元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

公司上半年业绩较快增长，插电混销量高增，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%,录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。
    公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。
    公司上半年业绩较快增长，汽车业务毛利率改善：公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%，录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现营业收入1761.8亿元，YOY+25.9%,归母净利润90.6亿元，YOY+32.8%(扣非后净利润85.6亿元，YOY+39.7%)，折合EPS为3.11元。
    上半年汽车板块营业收入2283.2亿元，同比增长9.3%，累计销售汽车161.3万辆，YOY+28.5%,单车均价约为13.8万元，小幅下降。随着产量规模扩大，单车盈利能力改善，带动汽车板块毛利率同比增长3.27个百分点至23.94%。手机部件及组装业务方面，受益于手机客户需求改善、大客户份额提升、以及新收购业务并表，营收大幅提升42.4%至727.8亿元，由于产品结构变化，毛利率同比下降1.06至7.7%。费用端，公司财务费用率同比小幅增长0.45pct，主要是汇兑收益下降；管理费用率同比小幅下降0.07pct；销售费用率同比增长0.59pcts，主要是公司加大了营销力度。
    公司1-7月销量增速行业领先，插电混销量持续创新高：公司1-7月累计销售汽车195.54万辆，YOY+28.8%，其中插电混乘用车是主要增长点，1-7月累计销售109.2万辆，YOY+44.1%；2月份以来混动产品“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额，并且5月底搭载第五代DMI技术的秦L和海豹06上市，油耗低至2.9L，进一步巩固性价比优势。1-7月纯电乘用车累计销售85.62万辆，YOY+13.9%。
    7月公司单月销售汽车34.24万辆，MOM+0.2%，YOY+30.6%。其中插电混动月销21.08万辆，MOM+8.1%，YOY+66.9%，单月销量首次突破20万。月销3万以上的车型包括秦PLUS、海鸥、宋PLUS和秦L。纯电动车月销13万辆，MOM-10.5%，YOY-3.5%。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。

24Q2业绩回暖，固态电池材料实现装车

当升科技(300073)
    公司发布2024年中报，上半年实现盈利2.87亿元，同比下降69.01%，公司磷酸（锰）铁锂材料上量显著，固态电池材料实现装车，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润同比下降69.01%：公司发布2024年半年报，上半年实现营收35.41亿元，同比下降57.85%；实现盈利2.87亿元，同比下降69.01%；扣非盈利2.17亿元，同比下降79.66%。根据公司业绩计算，2024Q2实现盈利1.76亿元，同比下降64.34%，环比增长59.87%；扣非盈利1.12亿元，同比下降82.44%，环比增长7.77%。
    盈利阶段性承压，磷酸（锰）铁锂上量明显：受原材料价格大幅下降等因素影响，公司营收和产品盈利能力阶段性承压。分产品来看，多元材料实现营收26.90亿元，同比减少64.91%，毛利率17.88%，同比下降0.2个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极实现营收4.58亿元，同比增长774.30%，毛利率-2.91%，同比下滑4.30个百分点。公司在多元材料方面与欧美大客户建立长期稳定的合作，上半年实现产量约2.09万吨；磷酸（锰）铁锂方面，与亿纬锂能、宜春清陶等动力及储能客户加强合作，上半年产量约1.33万吨，销量同比数倍增长。
    固态电池材料开启商业化应用：公司提前布局下一代固态电池关键材料，正极材料方面，公司研发的高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料，获得固态电池龙头企业高度认可，在业内率先实现批量装车应用；固态电解质方面，公司成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质。公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
    估值
    结合公司公告与行业竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.37/1.62/2.05元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.50/2.77/2.97元），对应市盈率21.4/18.0/14.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。

2024年半年报点评：营收增速可观，看好五轴机床龙头发展

科德数控(688305)
    投资要点
    2024H1公司营收高增，归母净利润增速略低系投资收益减少
    2024H1公司实现营收2.56亿元，同比+27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+24.77%。2024H1公司营收增速较高，主要系高端机床需求较好；归母净利润增速显著低于营收增速主要系2023H1处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，处置交易性金融资产获得的非经常性损益高增带动2023H1归母净利润提高，基数效应下2024H1归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。分产品看：2024H1公司高端数控机床业务收入2.37亿元，同比+27.22%，是公司总营收增长的主要原因。订单方面，2024H1公司新签订单同比+44%，分下游看：航空航天占比63%，科研院所占比15%，汽车占比10%，机械设备占比6%，能源占比3%，兵器船舶占比3%，其中航空航天新签订单同比+38%，汽车领域新签订单同比+54%，贡献了主要的新增订单。2024H1订单高增，未来有望持续兑现业绩。
    单季度看：2024Q2公司实现营业收入1.54亿元，同比+33.37%；实现归母净利润0.33亿元，同比+61.18%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+49.28%。2024Q2公司营收/利润增速再上台阶，经营状况持续向好。
    毛利率小幅下滑，费用管控得当研发投入持续提升
    2024H1公司毛利率为43.40%，同比-2.04pct；归母净利率为18.75%，同比-5.13pct。2024H1毛利率小幅下滑，归母净利率降幅较大系非经常性损益波动影响。2024H1公司期间费用率为21.19%，同比-1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，同比分别-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct。2024H1销售/管理费用率有所下降，公司经营管理效率提升，研发投入为0.77亿元，同比+20.69%，研发投入持续提高是公司五轴机床产品技术进步并逐步突破国外封锁的重要保障。
    存货增长新签订单正在履行中，研发经费增加现金流短期承压
    截至2024H1末公司存货中在产品/库存商品/半成品相比2023年末同比分别+8.49%/+18.58%/+40.52%，我们判断系公司新签订单正在履行生产。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.20亿元，同比由正转负，主要系原材料采购增加及作为国拨项目牵头单位划拨研发经费增加。
    客户复购率提升产品认可度高，定增产能逐步释放彰显成长性
    1）中标2.24亿元复购合同，产品认可度持续提高：2024年7月11日公司发布公告，宣布签订2.24亿元复购大订单，订单金额约占2023年公司营收50%。复购订单签订彰显公司产品力与服务水平，品牌效应持续提高。
    2）定增释放产能打开长期天花板：2023年2月公司发布定增募资扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，缓解公司产能压力。产能不足制约公司营收增长，扩产顺利将打开公司成长天花板。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.65/2.41/3.34亿元，当前市值对应PE分别为35/24/17倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估

中信金属(601061)
    事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收642.49亿元，同比增长5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2，公司实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。
    点评：有色业务持续拓展，营收同比增长
    ①量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。
    ②价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。
    ③2024Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回；同比来看，除了投资收益和减值损失带来的增长以外，也得益于毛利的增加和费用的降低，Q2归母净利润同比增长4.27亿元。
    未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
    ①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
    ②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。
    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

Q2利润超预期，精密减速器毛利率大幅提升

中大力德(002896)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入5.05亿元，同比下滑6.37%；实现归母净利润4354.2万元，同比增长30.86%；实现扣非后归母净利润3571.6万元，同比增长42.37%。2024年Q2单季，公司实现营业收入2.83亿元，同比下滑11.93%；实现归母净利润2716.3万元，同比提升49.25%；实现扣非后归母净利润2304.8万元，同比提升57.49%。Q2公司业绩超预期。
    智能执行单元收入同比下滑，整体营收端略承压：
    上半年公司收入分业务来看：智能执行单元收入2.06亿元，同比下滑14.52%；减速电机收入1.65亿元，同比下滑1.54%；精密减速器收入1.26亿，同比增长3.19%。智能执行单元/减速电机/减速器营收占比分别为40.77%/32.6%/25.01%，较2023年同期变动比例分别为-3.89pct/+1.6pct/+2.31pct。近两年来，光伏电池、新能源汽车、储能等新能源项目快速发展，带来对通用核心零部件极大的市场需求，但这些行业产能扩张减弱的趋势也已开始显现。整体看，公司所处市场增量需求乏力，从而营收端略有下滑。
    精密减速器毛利率大幅提升，盈利能力优化：
    上半年公司整体毛利率为24.54%，相较2023年同期/2023年全年分别变动+3.37pct/+1.66pct。分产品来看，智能执行单元/减速电机/精密减速器毛利率分别为25.35%/26.66%/21.38%，同比变动分别为+3.22pct/-2.11pct/+11.92pct。上半年公司净利率为8.60%，相较2023年同期/2023年全年分别变动+2.44pct/+1.83pct，主要受益于毛利率提升。
    佛山地区项目建设基本完成，双核心区域布局有望带来更多客户资源：
    上半年，公司佛山地区智能执行单元及大型RV减速器生产线建设共投入4972.95万元，已累计完成投资1.11亿元，投资进度为96.88%，该项目基本已完成全部建设。以粤港澳大湾区为核心的华南地区是我国最主要的高端制造聚集区，拥有国内规模最大的工业机器人产业集群。公司计划将佛山中大打造为公司位于华南地区的科研、智造和营销中心，贴近高端制造产业聚集区，有效降低运输成本，形成双核心的国内区域战略布局。
    盈利预测：公司全面布局三大精密减速器，技术积累深厚，市场地位领先。机器人国产替代持续推进，人形机器人空间广阔；公司作为精密减速器头部企业，有望充分受益新兴产业趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.87/1.03/1.24亿元，对应PE分别为44、37、31倍，维持“增持”评级。
    风险提示事件：宏观经济环境变化风险；人形机器人商业化进度不及预期风险；国产化替代进展不及预期风险；市场竞争风险；公司精密减速器业务发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险。
   

降本增效推动盈利能力爬升，持续拓展产品品类及客户

埃科光电(688610)
    投资摘要
    事件概述
    8月26日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为1.26亿元（同比+5.80%）、归母净利润为0.16亿元（同比+97.99%）；2024Q2单季度公司营业收入为0.63亿元（同比+2.23%，环比+0.33%），归母净利润为0.07亿元（同比+31.38%，环比-27.14%）。
    分析与判断
    公司持续推动降本增效，推动产品毛利提升。公司2024Q2实现销售毛利率43.29%，同比增长4.05个百分点，环比增长4.00个百分点。2024年上半年，公司采取多项措施大力推动提质增效——产品方面，公司对多款产品进行了迭代升级，既实现了产品性能提升，又有效降低了产品成本；生产管理方面，公司通过引入自动化和智能化工艺设备、提高生产线的柔性和灵活性等方式来适应多品种、小批量的生产需求，从而提高了整体的生产效率。
    公司快速扩展产品线，有望满足更多的市场应用需求，进一步推动工业相机国产替代。2024年上半年，公司新增产品型号近40个，其中，线扫描相机新增15个型号，面扫描相机新增14个型号，丰富了分辨率像素阶梯，完善了接口配置；同时，公司新推出的2.5D光度立体相机、智能对焦系统及毛刺检测单元等产品在相应领域头部终端或设备商通过验证，有望在24H2进入市场收获期。
    公司加大新应用领域市场拓展，整体客户数量攀升。电子制造、新型显示、新能源为公司主要下游应用行业，2024年上半年，电子制造、新型显示、新能源领域的营业收入占比分别为35.83%、18.89%、23.10%。半导体与生物医药领域为公司新开拓的应用市场，2024年上半年业绩有亮眼的表现——半导体板块营业收入同比增长149.05%、生物医药板块营业收入同比增长452.01%。在客户拓展方面，公司持续投入，截至2024年上半年，公司营销团队规模达101人，同比增加65.57%，带动公司整体客户数量攀升（416个），同比增长74.79%。
    投资建议
    维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至0.42/0.61/0.86亿元，同比增速为+166.25%/+45.25%/+41.19%，对应PE估值为43/29/21倍。
    风险提示
    技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

订单环比修复，毛利率有所下降

民爆光电(301362)
    事件：公司2024年H1实现营业收入8.16亿元，同比+8.99%，归母净利润1.27亿元，同比+8.08%；其中2024Q2实现营业收入4.68亿元，同比+17%，归母净利润0.76亿元，同比+4.74%。
    商业订单增长较好，特种照明贡献收入增量
    分业务看，外销订单情况较好，拉动收入增速环比修复，24H1商业/工业照明工具收入同比分别为+17.83%/-1.78%，商业订单较工业照明增速更快；从量价拆分看，24H1商业/工业照明工具销量同比+23.1%/+9.9%，均价同比下降较为明显。其他照明业务贡献收入0.37亿元，主要是特种照明贡献收入增量。
    核心业务毛利率有所下降
    2024年H1公司毛利率为31.11%，同比-2.34pct，净利率为15.44%，同比-0.16pct；其中2024Q2毛利率为31.27%，同比-2.98pct，净利率为16.15%，同比-1.98pct。分业务看，24H1商业/工业照明工具毛利率同比分别为-1.2/-2.9pct，毛利率同比下降。
    利息收入以及汇兑收益增加带来财务费用率波动
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、3.91%、6.83%、-2.18%，同比+0.03、-0.15、+1.35、-1pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.19%、3.66%、6.26%、-2.22%，同比-0.62、-0.27、+0.83、+0.82pct。24H1公司研发费用率同比提升，主要由于职工薪酬、材料及模具费同比+32%/+36%所致；财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入以及汇兑收益增加所致。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的中报，我们适当下调了核心业务收入增速和毛利率，预计公司24-26年归母净利润分别为2.5/2.8/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.7亿元），对应动态PE为13.4x/11.8x/10.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

2024年半年报点评：规模化与全球化有望带动业绩持续增长

比亚迪(002594)
    投资要点：
    事件：8月28日，比亚迪发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年业绩增速放缓。2024年上半年，公司实现营业总收入3011.27亿元，同比增长15.76%，增速同比下降56.96pct；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，增速同比下降180.24pct；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%。其中汽车业务营收2283.17亿元，同比增长9.33%。整体业绩保持增长，但增速放缓，主要是受价格战与产品结构调整影响。
    产品矩阵丰富，智能化进程持续。5月公司更新了第五代DM技术以及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化汽车产品竞争力。公司旗下品牌涵盖多种车型及不同价位区间，具有丰富的产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，有望持续推动公司产品智能化进程。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。
    规模效应提升公司盈利能力。2024年上半年公司汽车销量合计161.30万辆，排名国内车企第一。2024年上半年公司整体毛利率为20.01%，同比提高1.69pct；整体净利率为4.69%，同比提高0.29pct。其中汽车业务毛利率为23.94%，同比提高3.27pct。主要系技术更新与新车上市，叠加价格下探推动销量及市占率提升，规模效应降低成本摊销。
    海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年6月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。随着汽车业务全球化加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及
    匈牙利工厂的建设正稳步推进。公司还计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，有望进一步加强海外市场的供应能力，开拓全球市场。
    投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

点评报告：业绩平稳增长，推进高端布局

五粮液(000858)
    投资要点:
    业绩增长稳健，顺利实现目标任务“双过半”。2024H1，公司实现营业收入506.48亿元（YoY+11.30%），实现归母净利润190.57亿元（YoY+11.86%），实现扣非归母净利润189.39亿元（YoY+11.79%），业绩基本符合市场预期。Q2单季，公司实现营业收入158.15亿元（YoY+10.07%），实现归母净利润50.12亿元（YoY+11.50%），实现扣非归母净利润49.00亿元（YoY+9.25%）。
    聚焦中高价位产品，渠道结构持续改善。分产品：公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%，营收同比增长11.45%，动销稳中有升，毛利率同比下降0.11pct至86.69%；由于公司聚焦中高价位产品，其他系列酒产品产销量有所下滑，销量同比下降23.86%，营收同比增长17.77%，毛利率同比提升1.58pct至62.23%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增，直销收入同比增长11.01%，毛利率下降0.23pct至86.67%；经销收入同比增长13.51%，毛利率提升0.19pct至79.70%。
    利润率稳中有升，销售费用投入增加。2024年上半年，公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%，分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct，净利率提升0.05pct至39.15%。Q2单季，公司毛利率提升1.74pct至75.02%，销售费用率同比提升1.97pct至17.34%，管理费用率同比下降0.32pct至4.26%，净利率同比微增0.21pct至32.82%。
    盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，上半年顺利实现了目标任务“双过半”。我们根据最新经营数据调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.73/412.27亿元（更新前2024-2026年归母净利润为341.54/382.68/425.68亿元），同比增长11.20%/10.96%/10.61%，对应EPS为8.65/9.60/10.62元/股，8月28日收盘价对应PE为13/12/11倍。考虑到近期消费市场整体趋弱，国民消费能力与意愿均有待提升，
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    对白酒行业需求与营收造成了一定压力，拖累白酒龙头业绩与行情表现，我们下调公司评级至“增持”。
    风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：主业阶段承压，即饮蓄势待发

香飘飘(603711)
    投资要点
    事件：24H1总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02%。24Q2总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%。
    冲泡去库收入承压，即饮调整到位蓄势待发。分产品看，1）24Q2冲泡业务收入1.29亿元，同比-23%，主因Q2淡季加大库存消化、商业折扣增加，7月去库仍持续推进，预计8月销售表现环比有所改善，目前公司健康化新品如鲜打磨已接近尾声，预计于24H2推出，有望满足一二线城市高端消费群体需求、推动客户纳新，进一步贡献增量。2）即饮业务收入3.13亿元，同比基本持平，主系Q2公司主要工作以产品定位&品牌战略梳理、渠道调整为主，实际落地性动作相对后延，其中Meco果茶在已有运作经验基础上实现10%+增长，冻柠茶销售低于预期，主系1则24年尝鲜需求同比减少；2则大环境下瓶装饮料竞争更为激烈；3则电商策略调整下，线上销售同比下降。展望未来，伴随原点及餐饮多渠道发力，新定位“健康的冰爽饮料”消费者认知度有望进一步提升，预计Q3即饮业务有望延续双位数增长。截至24Q2末经销商数量1175家，同比/环比分别+356/+164家，公司积极推进餐饮渠道经销商团队搭建工作，截至24Q2末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。
    成本下降抬升毛利率，政府补助扰动净利率表现。24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，主系政府补助减少：1）毛利率：24Q2同比+2.1pct至25.7%，主系原材料采购成本及运费下降，目前公司新财年采购合同已签订，预计下半年成本同比下降趋势有望延续。2）费用端，24Q2销售费率同比-1.7pct至35.6%，主系Q2市场推广费、广告投入减少；24Q2管理费用率(含研发)同比+1.9pct至14.4%，主系股权激励费用同比增加（24H1同比+0.09亿元），其他收益同比-0.17亿元，主系政府补助减少（24H1同比-0.24亿元）。
    盈利预测：24H1公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位，期待下半年销售逐步步入正轨，综合考虑外部环境以及公司各业务进展，我们调整2024-2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元（前值为3.3/4.2/5.1亿元），分别同比+9%/17%/15%（前值为+19%、26%、22%），对应PE为14/12/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料成本波动、即饮业务拓展不及预期风险、饮料行业竞争加剧风险等。

厦门钨业2024年半年度报告点评：上半年业绩高速增长，钨钼利润占比维持高位

厦门钨业(600549)
    事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入171.62亿元，同比下降8.37%；实现归母净利润10.17亿元，同比增长28.47%。点评：
    上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润，公司钨钼板块业绩保持快速增长2024年上半年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品保持平稳发展态势，钨钼业务实现营业收入87.81亿元，同比增长10.98%；实现利润总额14.27亿元，同比增长29.50%，占公司利润总额比例超过75%。钨精矿方面，2024年1-6月，国内黑钨精矿（65%WO3）均价为13.44万元/吨，较2023年同期上涨13.04%。公司三大矿山业绩显著提升，2024年上半年实现营业收入8.06亿元，同比增加11.83%，实现净利润为3.10亿元，同比增加36.32%。其中，宁化行洛坑实现营业收入3.11亿元（同比+15.18%），净利润1.12亿元（同比+18.38%）；都昌金鼎实现营业收入3.04亿元（同比+8.40%），实现净利润1.12亿元（同比+89.31%）；洛阳豫鹭实现营业收入1.91亿元（同比+12.17%），实现净利润0.87亿元（同比+16.92%）。
    光伏钨丝下游渗透率持续提升，切削工具在3C市场增量明显
    中游端，钨冶炼产品方面，公司通过提升出口份额，增加海外矿石采购，提升自产产能利用率，利润同比大幅增加；钨粉末产品方面，由于原料成本上升，部分海外市场需求下降，销量和利润有所减少。下游端，钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产，产品质量持续升级，产销量及利润同比大幅增加，细钨丝上半年销量743亿米（其中光伏用钨丝销量628亿米），目前公司光伏用钨丝产品的下游渗透率已超过40%，较2023年大幅提升。硬质合金棒材产品销量同比持平，但由于部分市场竞争调价，利润小幅减少；切削工具产品着力提升产品品质，在3C市场领域重点客户项目取得较好增量，上半年营收、利润同比增加。
    钴酸锂行业龙头地位稳固，三元材料销量实现大幅增长
    2024年上半年，由于原材料与产品价格下降，市场竞争加剧，挤压盈利空间，整体营收与盈利同比减少。公司能源新材料业务实现营业收入63亿元，同比下降22.43%；实现利润总额2.46亿元，同比下降10.06%。3C行业逐渐复苏，公司钴酸锂产品销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，行业龙头地位稳固；三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势，销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量1860吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。
    磁性材料盈利能力逐季改善，赤金厦钨老挝项目实现产出
    2024年上半年，公司稀土业务实现营业收入20.54亿元，同比下降21.48%；实现利润总额1.17亿元，同比下降23.50%。公司与中国稀土集团进行整合，原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降，叠加原材料价格下降及行业竞争加剧，稀土深加工产品盈利同比有所下降。公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，上半年销量同比增长13%，盈利能力逐季改善。参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收，已开始产出少量稀土矿半成品。
    期间费用率小幅增长，总体盈利能力持续提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为8.92%（同比+0.38pct）。其中，管理费用率为2.69%（同比+0.29pct），主要为本期职工薪酬、折旧摊销、管理咨询等费用增加导致；财务费用率为0.84%（同比-0.69pct），主要为本期有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少，财务费用同比减少；销售费用率为1.06%（同比+0.18pct），主要为本期销售人员薪酬增加，委托代销费和展销活动等增加导致；研发费用率为4.34%（同比+0.6pct），主要系本期子公司研发投入增加。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为16.52%（同比+2.91pct）；净利率为6.39%（同比+1.86pct）。2024年上半年公司毛利率为19.02%（同比+2.13pct）；净利率为9.34%（同比+2.65pct）。
    三大板块重点项目有序推进，新增洛阳金鹭硬面材料扩产项目和厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目
    钨钼板块，公司宁化行洛坑钨矿建设长石、石英回收工程项目，主体建设已完成，预计2024年下半年逐步投产；报告期内新增洛阳金鹭硬面材料产线扩产项目，建设年500吨钛基热喷涂粉产线及年产1000吨镍基喷涂粉产线，预计2026年建成投产。稀土板块，长汀金龙高性能稀土磁性材料新增5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目，正在进行厂房建设，各项工作有序推进。能源新材料板块，海璟基地年产15000吨锂离子电池材料项目，部分车间已完成土建竣工验收和消防验收；宁德基地年产70000吨锂离子电池正极材料项目已完成C、D车间封顶，正在进行设备采购工作；四川雅安磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入生产调试阶段，二期项目正在进行设备安装工作；报告期内新增厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目，建设年产1500吨中试产线，已完成招标工作，预计于2025年底建设完成。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有完整钨产业链，在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势。能源材料板块，公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位，逐步提升三元材料的行业排名。稀土板块，公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势，参股了稀土永磁电机业务，在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.67、24.48和30.46亿元，当前股价对应PE分别为11.91、9.57和7.69倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    经济波动影响需求和价格风险、行业政策变动风险、产业重点项目不及预期风险。

风机盈利改善，国际化进程加速

金风科技(002202)
    公司发布2024年半年报，上半年公司业绩同比增长10.83%，主营风电业务营收稳定增长，国际订单、营收、毛利率同步增长。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比增长10.83%：公司发布2024半年报，2024H1公司实现收入202.02亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长33.01%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%，环比增长216.94%。2024H1，公司综合毛利率同比提升0.98个百分点至18.25%，综合净利率同比提升0.03个百分点至7.11%。
    主营业务盈利改善，6MW及以上高毛利机组成为公司的主力机型：2024年上半年公司风机及零部件销售实现营业收入127.68亿元，同比增长0.21%；毛利率同比增加6.29个百分点至3.75%。2024年上半年公司实现机组对外销售容量5.15GW。伴随风机大型化进程不断加速，2024H1公司6MW及以上机组销售容量同比上升97.05%，成为公司的主力机型。
    风电场开发营收增加，毛利率承压：2024H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，电站规模提升带动公司风电场开发业务收入同比提升31.49%至44.01亿元。此外，2024H1公司风电场开发板块毛利率同比下降12.89个百分点至56.44%，我们认为，这主要是受到来风情况影响，2024H1公司国内机组平均利用小时数同比下降76个小时至1,268小时。
    国际化进程加快，国际订单、收入、毛利率同步增长：公司积极推动国际化战略，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国家和地区实现项目签约。2024H1公司海外销售收入达到47.79亿元，同比增长83.88%，收入占比从去年同期的13.68%提升至23.65%；毛利率增加5.95个百分点至17.02%。截至2024年6月30日，公司海外订单量为5,173.12MW，同比增长12.44%。我们预计，伴随公司产品质量与市场影响力持续提升，其海外收入有望进一步增长，推动公司发展。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.62/0.74元（原2024-2026年摊薄预测为0.51/0.62/0.75元），对应市盈率17.8/13.6/11.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

公司简评报告：主动控量稳价，蓄力长远发展

舍得酒业(600702)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入32.71亿元，同比下降7.28%；归母净利润5.91亿元，同比下降35.73%。对应24Q2营业收入11.65亿元，同比下降22.61%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.40%。
    淡季主动控货调整，营收同比表现回落。1）分产品：24Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元，同比-19.33%/-47.34%。中高档酒同比下降，主要由于今年白酒商务需求面临一定承压，次高端产品受到较大影响，公司立足长远发展，对大单品品味舍得主动进行控量去库存。2）分渠道：24Q2批发代理/电商渠道营收分别为9.16/1.06亿元，同比-26.94%/-3.02%。24Q2末经销商合计2809家，较2023年末增加154家，其中新增经销商279家，退出经销商125家。
    盈利水平短期有所承压。24Q2毛利率60.93%，同比-10.96pct，预计主要由于品味舍得控货，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为27.00%/12.08%/1.80%/-0.32%，同比+11.80/+2.80/-0.71/+0.18pct。二季度营收下降叠加部分费用相对刚性，费用率整体同比提升。归母净利率3.48%，同比-19.74pct，盈利水平短期面临承压。现金流方面，24Q2末合同负债1.62亿元，环比24Q1末减少0.73亿元。
    短期调整释放压力，蓄力长远健康发展。上半年白酒行业整体处于调整期，次高端白酒商务需求不及预期，公司主动采取控量稳价策略，积极协助经销商提升动销，对次高端大单品品味舍得进行阶段性去库存，短期业绩面临承压。长期来看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68有望延续较快增长；聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，品牌全国化逐步推进。随着主动调整后库存压力逐步释放，品牌未来健康发展可期。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为12.1亿元、13.3亿元、14.5亿元，同比分别-32%、+10%、+10%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

点评报告：业绩持续复苏，新项目表现出色

宋城演艺(300144)
    投资要点:
    业绩表现符合预期，回暖向好态势延续。2024H1，公司实现营收11.77亿元（同比+59.00%），归母净利润5.50亿元（同比+81.75%），扣非归母净利润5.47亿元（同比+85.22%），业绩符合预期。Q2单季，公司实现营收6.18亿元（同比+22.07%），归母净利润2.99亿元（同比+23.17%），扣非归母净利润2.98亿元（同比+24.17%）。上半年公司景区运营天数同比大幅增加，旅游市场火热带动旅游人次提升，业绩增长喜人。
    老项目持续火热，新项目备受追捧。杭州宋城千古情景区作为公司大本营，夜游、狂欢、穿越、换装、武侠等各项活动开展有声有色，吸引了大批年轻游客体验参与，打造了多元演艺模式的示范效应，上半年实现营收2.93亿元，较上年同期增长29.42%；新项目广东千古情景区于大年初一正式开业，主秀《广东千古情》首演后连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”单日演出场次的多项记录，上半年日均上演4.2场，游客平均停留时长超过4小时，受到主流媒体和社会各界的广泛关注，上半年实现营收1.26亿元；三峡千古情景区上半年完成开业准备后于7月26日正式营业，吸引了大量游客前来参观游览，《三峡千古情》开演首日连演6场，场场爆满。
    利润率显著提升，经营管理能力持续提高。2024H1，公司实现毛利率69.19%，同比提升5.24pcts，销售/管理/研发费用率分别为4.50%/7.44%/1.43%，同比分别+1.80pcts/-0.59pcts/+0.21pcts。上半年，公司结合客群结构变化、消费潮流趋势、游客体验偏好等持续强化设施设备建设，不断提升接待能力与经济效益，在费用率保持平稳的同时显著提升毛利率，拉动净利率同比增长6.90pcts至47.62%。Q2单季，公司毛利率同比微降0.35pcts至69.58%，销售/管理/研发费用率分别为4.28%/7.00%/1.50%，同比分别+1.89pcts/+0.63pcts/+0.47%pcts，净利率同比提升1.37pcts至49.42%。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，受益于行业复苏强劲叠加政策利好，上半年园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    未来成长空间可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润为12.86/15.70/17.96亿元，每股收益分别为0.49/0.60/0.69元/股，对应8月28日收盘价的PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。