线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.48%；实现归母净利润3.08亿元，同比+49.92%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+42.28%；基本每股收益为0.77元。
    事件点评
    主粮/零食同步增长，毛利水平进一步提高。分产品结构来看，2024H1公司主粮产品收入为11.99亿元，同比+18.45%，受益于成本降低，主粮产品毛利率水平为44.70%，同比+12.78%；零食产品收入为11.94亿元，同比+17.32%，毛利率为39.19%，同比+3.19%。2024H1公司宠物食品及用品业务实现收入24.16亿元，同比+17.43%；毛利率42.09%，同比+7.88%，主粮
    产品带动公司主营业务营收及盈利水平持续提升。
    费用投入持续加大，品牌推广力度不减。2024H1公司销售费用4.62亿元，同比+43.66%，主要是由于公司自有品牌收入及直销渠道占比不断提升，公司加强相应营销宣传等费用投入。研发投入3827.64万元，同比+5.73%，继续保持公司在产品研发创新维度的行业领先优势。
    践行全方位、立体化的全渠道运营策略，自有品牌在电商平台保持增长。公司2023H1通过第三方平台直销模式实现收入8.66亿元，同比+61.24%，占主营业务收入比重为35.85%；其中阿里系/抖音平台直销渠道实现营收6.07亿元，同比+50.71%，占主营业务收入比重为25.10%。根据乖宝集团官方战报，2024年618大促活动中，麦富迪连续4年位列天猫及抖音平台宠物品牌综合排名第1，位列天猫、抖音及拼多多平台618活动宠物品牌销售榜第1，弗列加特在天猫平台排名第8，麦富迪+弗列加特2024年618活动全网销售额超4.7亿元，同比增长超过40%。公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。
    投资建议
    我们强调需继续重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024年公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，以及汪臻醇新品牌打造和未来增长，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为34.4倍、27.6倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

公司收入体量稳健成长，出货金额高增

拓荆科技(688072)
    事项：
    公司发布2024年半年报，2024上半年，公司实现收入12.67亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%。
    平安观点：
    2024H1公司收入稳健增长，Q2环比改善趋势明显。2024H1，公司实现收入12.67亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%，实现扣非归母净利润1996万元，同比下降69.38%。公司收入体量维持稳定增长趋势，但利润表现不及收入，主要原因为：1）公司研发投入高企，研发费用达3.14亿元，同比增长49.61%；2）销售人员薪酬等费用有所增加，销售费用达1.60亿元，同比增长39.24%。分季度看，公司业绩环比改善明显：2024Q2，公司实现收入7.95亿元，同比增长32.22%，环比增长68.53%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长67.43%，环比增长1032.79%，实现扣非归母净利润6417万元，同比增长40.90%，环比大幅扭亏。此外，2024H1，公司出货金额32.49亿元，同比大幅增长146.50%，新签销售订单同比亦大幅增加，且Q2环比Q1大幅增长，截止2024年中，公司在手销售单订单充足，为后续的收入增长奠定良好基础。
    公司持续进行研发资源倾斜，产品竞争力进一步提高。2024H1，公司研发投入3.14亿元，占营收的比例达24.81%。公司保持较高水平的研发投入，不断拓展新产品及新工艺，包括超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVD Bianca工艺设备及键合套准精度量测设备，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和SupraD）等，进一步扩大公司产品及工艺覆盖面，提升产品核心竞争力。2024H1，公司出货超过430个反应腔，截至2024年中，公司累计出货超过1940个反应腔（包括超过130个新型反应腔pX和Supra-D），进入超过70条生产线，预计公司2024年全年出货超过1000个反应腔，将创历史新高。
    投资建议：公司是国内薄膜沉积设备领先企业，产品竞争力强，卡位优势明显，上半年出货数据及新签订单情况优异，公司长期增长趋势未发生变化。根据公司2024年中报及对行业的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为8.67亿元（前值为9.70亿元）、11.89亿元（前值为13.42亿元）、15.74亿元（前值为17.53亿元），对应EPS分别为3.11元、4.27元、5.66元，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为39.5X、28.8X、21.7X，公司产品竞争力强大，外部市场环境友好，成长潜力可观，我们看好公司未来的发展，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。3、市场竞争风险。国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能，公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境，可能对公司业绩产生不利影响。

二季度收入增长承压，A5关键项目顺利推进

顶点软件(603383)
    事项：
    公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%，实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%。
    平安观点：
    公司第二季度收入增长承压。2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%（vsYoY+5.34%，24Q1）。单季度来看，公司第二季度实现营收1.29亿元，同比减少13.88%，二季度收入增长承受一定压力，主要是受市场环境因素的影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。利润端，公司2024年上半年实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%（vsYoY-26.78%，24Q1）。
    毛利率保持平稳，研发投入持续加大。公司2024年上半年毛利率为69.18%，较去年同期提升0.06个百分点。公司上半年期间费用率为58.37%，相比上年同期上升2.52个百分点，主要是源自研发费用率（较上年同期提升3.53个百分点至29.90%）的抬升。公司上半年继续加大在基础技术平台等方面的研发投入，上半年公司研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7976万元，同比增长7.79%。公司上半年净利率较去年同期下降3.75个百分点至18.28%，虽有所下降但仍保持可比同业较优水平。
    公司积极落地案例、拓展市场，上半年A5在7家券商顺利推进。主营业务来看，1）公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设，在信创核心系统和关键项目上均顺利推进，上半年中信证券、南京证券、上海证券等7家券商的A5项目同步推进。2）财富管理领域，公司C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收，C6新增多家客户，W5对大部分客户进行了升级迭代，E5新增多家一线券商客户。3）机构业务领域，机构交易引入FPGA硬件、全链路调优等新技术，机构财富平台
    升级推出IFP3.0，机构服务门户全频道应用分批次发布、推出机构服务中台，各机构业务专项系统（固收、证金、股销、托管等）均在稳步迭代研发落地中。4）期货领域，新一代期货数智平台F5获得市场广泛认可，并实现产品信创版本的现场落地，上半年新增多家期货案例。5）大资管领域，公司针对新一代投资及风险管理打造了创新的基础平台，并在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地。我们看到公司积极把握客户的新需求和新痛点，进一步深化多业务领域的产品布局，将给公司注入发展动能。
    投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.36亿元（前值为2.81亿元）、2.93亿元（前值为3.31亿元）、3.67亿元（前值为3.84亿元），对应EPS分别为1.15元、1.43元、1.79元，对应8月27日收盘价的PE分别为21.1倍、17.0倍、13.5倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区，我们认为未来在顶点A5、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司业绩成长的持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。

福瑞达：24H1电商渠道表现亮眼，剔除地产后业绩稳定

福瑞达(600223)
    投资要点
    24H1盈利基本平稳，受地产业务扰动。（1）24H1：实现营收19.25亿/-22.15%，归母净利润1.27亿/-33.18%，扣非后归母1.12亿/+77.19%，剥离地产业务带来收入下滑，剔除房地产业务影响后营收同增1.48%、归母净利润同增2.87%。（2）24Q2：营收10.35亿/-13.85%，归母净利润0.68亿/yoy+11.66%，归母净利率6.59%/+1.51pcts，维持较高水平。（3）盈利能力：24H1毛利率51.87%/+7.70pcts，主要由低毛利率的地产业务剥离所致，销售费用率36.36%/+7.31pcts。
    化妆品业务：电商渠道布局展现成效，夯实品牌定位积极推新。24H1化妆品业务营收11.86亿/+7.24%，公司拓展销售渠道，私域流量、直播渠道与线下门店齐发力，毛利率61.37%/-1.66pcts，主要系低毛利率爆品销售占比增加，分品牌来看：（1）瑷尔博士：24H1营收6.45亿/+7.82%，全面升级闪充、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列，多品牌精细化运营，抖音自播力度加大，自播销售同增22%。（2）颐莲：24H1营收4.47亿/+14.17%，一方面夯实“中国高保湿”心智，创新文化联名方向，另一方面全渠道协同融合稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦第二梯队爆品打造。（3）医美：珂谧入驻医美医院，布局抖音、小红书等，聚焦“围术期”品牌形象，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等。（4）新赛道：拓展头皮洗护业务，头皮微生态护理新品牌即沐上新控油蓬松洗发水。
    医药政策调整拉低业务表现，原料及添加剂市场竞争加剧。（1）医药业务：24H1营收2.40亿/-17.28%，毛利率为52.13%/-4.15pcts，医药行业政策扰动致药品毛利下跌，公司调整药品板块营销组织结构，优化销售渠道与模式，部分中药品种收入增长，公司创新研发四季养生阿胶、灵芝双参饮等。（2）原料及衍生产品、添加剂业务：24H1营收1.72亿/yoy+0.72%，毛利率39.27%/+3.73pcts，销售战略调整提升产品价值拉高毛利率；公司开发“百颜露”“水活5D透明质酸钠”等原料，推进原料药注册认证、食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料24H1销量同增32.77%，毛利提升9.1%，纳他霉素添加剂收入同增9.51%；内销收入同比下降22.00%，添加剂大量扩产兼终端企业需求疲软，市场竞争加剧，出口收入得益于策略调整同增48.71%。
    投资建议：化妆品业务电商渠道表现向好，期待瑷尔博士、颐莲等全渠道运营发力+强化品牌定位；医药及原料业务受宏观因素影响、地产业务扰动较大，但剔除地产业务后整体公司表现稳中有进。预计24-26年营收为40.12/46.70/53.46亿（24年剥离地产，但23年仍有11.4亿营收，预估高基数拖累整体表现），归母净利润至3.12/4.55/5.54亿，同增+2.7%/+45.9%/+21.9%，PE为20X/14X/11X，调整为”增持”评级。
    风险提示：化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。

2024年半年度报告点评：业绩符合预期，景气持续向上

东华测试(300354)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长65.71%。其中第二季度公司实现收入1.72亿元，同比增长33.60%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。
    各业务趋势向上，电化学工作站实现高增
    2024年上半年公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站分别实现营收1.90、0.40、0.14、0.26亿元，同比分别增长36.24%、15.78%、33.56%、135.51%。公司在受益于国产替代、以旧换新等政策的同时加大市场开拓力度，延续了营业收入的稳健增长。
    毛利率水平保持稳定，持续研发投入保障核心竞争力
    盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为66.00%，同比下降0.03pct；其中24Q2公司毛利率为65.23%，同比下降1.11pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为12.39%/9.90%/0.03%，同比分别增减+0.16/-0.75/+0.08pcts，其中财务费率变动主要系利息费用增加、利息收入减少所致。同期公司研发费率为9.52%，同比提升0.15pct，持续为公司核心竞争力提供保障。
    持续拓展业务矩阵，军民两端同时拓展市场
    产品端，2024年上半年公司发布冲击脉冲传感器、内置机械滤波的三向冲击加速度传感器，持续丰富产品矩阵。此外，公司子公司已经完成了多维力/力矩传感器检测校准装置的定制化开发工作，并于2024年7月25日顺利通过CNAS认可（L7810），可对外开展相关第三方检测业务。PHM业务，公司在对防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，进入更广袤的市场。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，公司在下游景气度旺盛的同时持续进入更广袤的市场。预计公司2024-2026年分别实现营收6.26/8.33/10.55亿元，归母净利润为1.81/2.50/3.22亿元，EPS为1.31/1.80/2.33元/股，对应PE为21.56/15.65/12.12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

2024年半年报点评：驱控业务快速增长，人形机器人布局加速

雷赛智能(002979)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入8.2亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长54.3%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长77.2%。2024年第二季度公司实现营收4.4亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长88.7%。
    净利率快速增长，费用率管控优异。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为38.1%/14.1%，同比+0.3pp/+3.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为39.1%/14.4%，分别同比+1.6pp/+4.3pp。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.3%，分别同比-2.3pp/-2.2pp/-0.1pp。
    伺服、控制系统业务稳中有升，PLC产品快速放量。2024H1，公司伺服实现收入3.4亿元，同比增长25.9%。近年来公司持续不断地在交流伺服领域加强投入，驱动器、电机、编码器等方面的产品技术突飞猛进；交流伺服L7通用型系列、L8高端型以及直线伺服系列，L8通过TüV南德认证，性能总体达到国外同类产品水平，标志着雷赛智能交流伺服驱动器产品在功能安全、产品可靠性方面已达到欧盟相关标准，具备角逐国际工控市场的技术实力。2024H1，公司控制业务实现收入1.2亿元，同比增长35.4%，其中控制PLC相关产品销售收入同比增长81.9%，公司持续加大对控制技术类产品的研发投入，尤其是大/中/小型PLC和远程IO模块等产品系列，逐步取得较好市场突破。
    人形机器人领域布局加快，有望受益于行业需求增长。公司从2018年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，经过数十家客户测试、验证和试用，已获得数家机器人客户的大批量订单。公司FM2系列无框电机相比前代产品，电机转速可达10000rpm以上，输出扭矩提高8%，电机损耗降低20%。公司与德国知名自动化公司联合开发的机器人关节模组的产品获得成功，并获得多家客户试用、验证。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.9亿元、22.2亿元、26.4亿元，未来三年归母净利润的增速分别为66.2%/29.5%/22.8%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快，维持“持有”评级。
    风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。

公司半年报点评：基金销售承压，证券业务平稳运营

东方财富(300059)
    投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。对应目标价14.13元，维持“优于大市”评级。
    【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。
    基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。
    证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。
    自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。
    持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。
    我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。
    【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元（原为92.4亿元），同比-5.1%。通过分部估值法，我们调低了公司证券业务部分估值（-44%），得到合理市值2230亿元，对应目标价14.13元/股（-26%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

首次覆盖：价值链重构，技术驱动品牌出海

赛维时代(301381)
    投资要点：
    由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。赛维时代是一家技术驱动的品牌出海企业，①2012-15年创立初期：主营高性价比产品，重视底层架构搭建，通过技术投入优化流程成本。②2016年至今推进品牌化转型，2023年外部扰动渐退，收入、净利润各65.6、3.36亿元，同比增33.7%、81.6%；1Q24收入、净利润各18.0、0.86亿元，同比增44.7%、65.6%。
    财务：产品结构持续优化，营运能力显著提升。①经营模式：聚焦Amazon平台，其次是Walmart和自营网站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。②地区&产品结构：北美市场比重持续上行，2023年达89.9%，1Q24欧洲市场边际改善恢复增长；服饰配饰类持续强劲增长，2023年收入占比71.5%，2019-23年CAGR达32.7%，1Q24同比增50.1%，非服饰配饰类完成品类精简聚焦，1Q24收入同比增26.5%回归增长。④毛利率&费用率：随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022-23年及1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%；期间费用率提升至39.0%、39.3%、41.2%，主因加强品牌建设与研发投入。⑤营运能力：2023年，存货周转率提升至5.05次，略高于可比公司均值5.02次，存货管理水平显著提升。
    行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。①需求端：欧美为核心需求市场，2022-27年亚马逊时尚服饰品类销售额预计以12.4%的CAGR增长。②供给端：2022年我国跨境出口B2C品类中服饰鞋履占比23.3%，预计未来份额占比稳定。我国服饰产业集群效应明显，政策多方位支持，物流基础设施稳固，出口产品竞争力强。服装具备多品牌高度复用特点，有望实现规模化赋能。③竞争格局：中小卖家居多，格局分散，预计2025年B2C品牌化率有望达20-30%；亚马逊推出品牌备案计划，利好公司品牌化转型。
    核心竞争力：价值链重构+底层能力复用，驱动品牌战略发展。①品牌孵化：削减低效单品，2019-22年SKU数下降56%，精品开发进步显著；品牌化形成梯度矩阵，2021-23年已孵化4个十亿级、超20个亿级及超70个千万级品牌；头部品牌势能强劲，2023年4大头部品牌收入占比达55.1%，同比增40.6%。②价值链重构：公司自研EPR系统搭建版型数据库，搭配柔性供应链实现“小单快反”，2022年平均生产周期达5-10天，仓储物流体系完善，国内仓、海外仓日最大订单处理能力各超12万单、2万单。③底层能力：注重底层IT平台搭建，实现全链路数字化能力；“阿米巴”模式打造敏捷性组织，积累人才储备，“小前端+大中台”灵活响应市场变化。
    盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力，利润空间有望释放。我们预计2024-26年收入各89.82亿元、113.23亿元、138.31亿元，同比增36.8%、26.1%、22.2%，归母净利润各4.50亿元、5.82亿元、7.49亿元，同比增长34.1%、29.4%、28.7%，给予2024年28倍PE，对应市值125.99亿元，目标价31.49元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。

Q2业绩稳健，ICT设备龙头竞争力强劲，积极期待AI算网红利

紫光股份(000938)
    事件：
    公司发布2024半年报，上半年实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10亿元，同比下滑2.13%，实现扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78%。
    收入稳健增长，Q2利润同比持平环比高增：公司Q2实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%，对比一季度环比提升23.16%，同比加速。单Q2实现归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%。实现扣非净利润5.51亿元，同比增长8.46%，环比高增60.54%。
    新华三保持稳健增长：24H1新华三实现营业收入264.28亿元，yoy+5.75%，实现营业利润19.96亿元，yoy+12.91%，实现归母净利润18.20亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元，同比下降4.14%；国际业务收入11.98亿元，同比增长9.5%。
    分产品看，ICT业务韧性强。其中，ICT基础设施及服务261.54亿元，同比+5.43%；IT产品分销与供应链服务136.16亿元，同比+6.26%。其中新华三业务中，预计服务器业务方面受AI相关服务器国产化需求增长所带动，往后看我们预计随着国内国产AI服务器需求持续高增，公司AI服务器业务明年有望向上。交换机业务方面，公司以太网交换机持续国内份额排名领先，DC交换机份额29%排名第二，公司持续向高速率高端交换机布局，率先发布了51.2T800G CPO硅光数据中心交换机，相关400G/800G交换机订单和收入有望随着行业高速率交换机需求的高增，拉动快速增长。
    从盈利能力看，毛利率方面，24H1公司实现毛利率水平19.03%（yoy-1.29pct）。分产品来看，ICT基础设施及服务毛利率24.37%（yoy-1.06pct）；IT产品分销与供应链服务毛利率5.82%（yoy-1.64pct）。净利率方面，公司上半年实现净利率水平4.55%（yoy-0.45pct），其中Q2单季度实现净利率4.90%，环比改善。
    展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。同时，公司收购新华三剩余30%股权已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正积极有序推进交易交割相关工作，未来发展值得积极期待。
    盈利预测与投资建议：考虑到上半年经营情况以及盈利水平变化，我们调整公司24-26年盈利预测为24.2/28.8/34.3亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险

Q2利润改善，向中高端数据中心交换机持续拓展，大客户放量推动高增可期

菲菱科思(301191)
    事件：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入8.24亿元，同比下降17.00%，实现归母净利润7631万元，同比下降15.69%，实现扣非净利润6857万元，同比下降18.68%。
    收入承压，主要为客户合作模式影响
    公司上半年收入有所承压，Q2单季度看实现营业收入4.17亿元（yoy-14.46%），同比降幅有所收窄。分产品看，24H1交换机类产品实现收入6.44亿元（yoy-20.33%），路由器及无线产品实现收入1.58亿元（yoy+57.16%）。交换机业务上半年收入承压主要原因包括：①整体行业竞争加剧，同一种产品销售价格持续降低；②公司主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，由于该部分物料采用送料模式，未计入生产成本，相对降低了公司主要产品交换机类产品的平均销售价格，影响其对应的销售收入。
    Q2利润重回增长轨道
    2024Q2，公司实现了归母净利润4212万元，同比增长19.44%，环比增长23.19%。从盈利能力来看，公司二季度毛利率18.74%，同比提升2.58pct，环比提升2.25pct。分产品看，上半年交换机类产品实现毛利率17.32%，同比提升1.92pct，路由器及无线产品实现毛利率17.21%，同比下降6.70pct。从费用端看，公司上半年销售/管理/财务费用保持稳中有降，研发费用端为了拓展网络设备中高端产品线（如数据中心交换机、白盒交换机等）以及汽车新业务产品类别，公司研发投入6289万元，同比增加29.20%。在中高端数据中心交换机产品部分，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块，公司持续向中高端数据中心产品延伸布局，有望不断获得国内S客户、新华三、锐捷等客户认可，期待中高端产品突破以及行业侧受AI带动放量为公司后续增长带来动能！
    网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显
    本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。公司实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。
    盈利预测与投资建议：因整体行业竞争激烈且客户合作模式有所转变，我们调整公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元（原值为1.8/2.6/3.5亿元），对应24-26年估值为27/19/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

2024中报点评：主粮维持量利双增，Q2归母净利润同比+33%

乖宝宠物(301498)
    核心观点
    主粮维持量利双增，Q2归母净利润同比+33%。公司2024H1实现营业收入24.27亿元，同比+17.48%，其中Q2实现营业收入13.29亿元，环比+21.11%，同比+14.48%；实现归母净利润1.60亿元，同比+49.92%，其中Q2实现归母净利润13.29亿元，环比+8.02%，同比+32.64%。在自有品牌拓展、海外代工业务景气共同推动下，公司宠物食品销量维持增长，Q2单季毛利率进一步提升至42.80%，进而带动收入利润持续扩张。
    分产品：主粮、零食业务量利其增。零食受益海外代工业务景气，2024H1营业收入同比+17.32%至11.94亿元，毛利率为39.19%，同比+3.19pct；主粮业务受益自有品牌增长及直销渠道拓展，2024H1营业收入同比+18.45%至11.99亿元，毛利率为44.70%，同比+12.78pct。
    分模式：自有品牌的线上直销模式快速拓展。报告期内，公司继续加大自有
    品牌的线上直销模式拓展力度，2024H1宠物食品及用品在阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台的直销收入已达8.66亿元，同比+61.24%，于总收入中占比为35.85%（去年同期为26.11%），其中阿里系、抖音平台的合计收入6.07亿元，同比+50.71%，于总收入中占比为25.10%（去年同期为19.56%）。相较于线上经销模式，线上直销模式可以在省去中间经销分成的同时，更为直接地触及终端客户并拥有完全自主管理权，未来直销模式占比的持续增长有望推动公司自有品牌业务收入规模及盈利能力的不断提升。
    费用端：研发及销售环节维持高强度投入。研发方面，公司聚焦市场动态和用户需求，持续推动新品开发，2024H1研发费用为3827.64万元，同比+6%，对应研发费用率1.58%（去年同期为1.75%）。销售方面，公司基于自有品牌及直销模式拓展，不断加大业务宣传费和销售服务费支出，2024H1销售费用为4.62亿元，同比+43.66%，对应销售费用率19.03%（去年同期为15.56%）。管理方面，本期工资薪酬及咨询服务费有所增长，2024H1管理费用为1.41亿元，同比+59.35%，对应管理费用率5.83%（去年同期为4.30%）。
    风险提示：汇率大幅波动风险；中美贸易冲突风险；产品推广不及预期风险。投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，中高端品牌运作能力不断得到验证，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，公司有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元，对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元，维持“优于大市”评级。

上半年收入增长56%，坯布面料子公司盈利同比改善

台华新材(603055)
    核心观点
    上半年销量带动收入快速增长，主要受益于面料盈利改善、整体盈利水平提升。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024上半年公司收入同比增长55.6%至34.2亿元，营收快速增长主要受销量增长带动；归母净利润同比增长131.5%至4.2亿元，扣非归母净利润同比增长202.7%至3.7亿元，其中非经常性损益主要受政府补助较去年减少影响。毛利率同比提升2.9百分点至24.1%，主要受面料业务毛利率提升带动；除管理费用外，各项费用率基本保持稳定，管理费用率同比-1.9百分点至2.8%，主要系职工薪酬及股份支付费用下滑。进而扣非归母净利率同比提升5.3百分点至10.9%。
    第二季度收入增长提速，归母净利率同环比提升。第二季度公司收入同比增长58.7%至19.5亿元，在去年基数提升的基础上环比一季度提速；归母净利润同比增长152.4%至2.7亿元。第二季度毛利率、费用率趋势与上半年类似，毛利率同比提升3.0百分点至24.6%，管理费用率同比-2.1百分点至2.5%，其他费用率基本保持稳定。政府补贴影响在二季度减弱，归母净利率同比提升5.2百分点、环比提升3.9百分点至14.1%。
    长丝与面料营收增速快、毛利率同环比提升，坯布、面料子公司盈利能力同比大幅改善。1）分业务看，锦纶长丝营收同比+68.5%至19.4亿元，毛利率同比+2.0百分点至20.9%；坯布营收同比+27.2%至6.4亿元，毛利率同比+0.6百分点至22.6%；面料营收同比+51.6%至7.5亿元，毛利率同比+8.1百分点至33.1%，其中长丝、面料毛利率环比2023下半年均有提升。2）从子公司业绩拆分看，长丝子公司盈利维持稳定；坯布、面料子公司去年上半年盈利基数较低，净利润合计约0.2亿元；去年下半年环比大幅改善，合计盈利1.3亿元；今年上半年延续去年下半年盈利趋势，合计盈利1.6亿元，今年全年预期维持较好盈利水平。
    风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。
    投资建议：看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。从行业近况看今年常规品景气度有望维持，锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。我们维持盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为6.6/8.0/9.1亿元，同比增长46.8%/21.7%/13.3%。维持12.5-13.2元目标价，对应2024年PE17~18x，维持“优于大市”评级。

二季度扣非归母净利润创季度新高

澜起科技(688008)
    核心观点
    二季度收入同比增长83%，盈利能力提高。2024年上半年公司实现收入16.65亿元(YoY+79.49%)，归母净利润5.93亿元(YoY+624.63%)，扣非归母净利润5.44亿元(YoY+14178%)，毛利率提高1.5pct至57.78%，研发费用同比增长21%至3.67亿元，研发费率同比下降10.6pct至22%。其中2Q24营收9.28亿元(YoY+83%，QoQ+26%)，归母净利润3.70亿元(YoY+495%，QoQ+66%)；扣非归母净利润3.25亿元(YoY+9133%，QoQ+48%)，创季度新高；毛利率为57.83%(YoY-1.0pct，QoQ+0.1pct)，净利率为39.86%(YoY+27.6pct，QoQ+9.6pct)，盈利能力改善主要由于期间费率下降。
    互连类芯片二季度收入创季度新高，毛利率环比提高2.75pct。分业务看，2024上半年公司互连类芯片收入15.28亿元(YoY+67.89%)，占比92%，毛利率为62.43%；津逮？服务器平台收入1.30亿元(YoY+846%)，占比8%，毛利率为3.87%。其中互连类芯片二季度收入8.33亿元，环比增长19.92%，创该产品线单季度历史新高，收入增长一方面由于DDR5渗透率提升推动内存接口及模组配套芯片收入增长，另一方面三款高性能“运力”芯片新产品二季度收入环比翻倍以上增长，合计约1.3亿元；得益于DDR5渗透率提高和新产品放量，二季度互连类芯片毛利率为63.68%，环比提高2.75pct。
    稳步推进新产品研发及迭代升级，拓宽产品品类。互连类芯片方面，公司发布DDR5第四子代RCD芯片，并送样给内存模组厂商，正在研发DDR5第五子代RCD芯片及第二子代MRCD/MDB芯片；率先试产DDR5CKD芯片，并积极推进规模出货前的准备工作；PCIe6.0Retimer芯片关键IP的开发及验证取得重大进展，有序推进PCIe6.0Retimer芯片的工程研发；完成时钟发生器芯片量产版本的研发，并推动量产前的准备工作，同时启动时钟缓冲芯片的研发。津逮？服务器平台产品线方面，2024年6月发布第六代津逮？CPU，同月正式发布另一款新产品，即数据保护和可信计算加速芯片。
    投资建议：新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.54/19.41/26.41亿元（前值为13.48/19.38/26.38亿元），对应2024年8月26日股价的PE分别为45/32/23x。公司新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2024中报点评：化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%

瑞普生物(300119)
    核心观点
    化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%。公司2024H1实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，其中Q2单季营业收入为5.66亿元，同比+2.63%；实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，其中Q2单季归母净利润为0.72亿元，同比-26.56%。受Q2下游禽养殖行情低迷（尤其是白羽肉鸡行情）、兽用原料药市场低迷影响，公司禽苗及兽药业务承压，进而导致公司Q2盈利同比回落。具体分业务来看，公司禽用生物制品2024H1实现营业收入4.90亿元，同比+14.88%，毛利率为63.95%，同比-0.66pct；制剂及原料药2024H1实现营业收入4.80亿元，同比+2.29%，毛利率为36.90%，同比-6.18pct，盈利下滑主要受产能爬坡和行情低迷影响。
    坚持高强度研发投入，研发成果维持兑现。2024H1公司累计研发投入9671.46万元，占营业收入比重达8.80%。期间新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗获得新兽药注册证书，下半年公司将持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市。
    猪苗补齐口蹄疫疫苗，产品矩阵进一步完善。2024年4月末，公司收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗。口蹄疫疫苗是目前猪苗中的销售额最大的单品，而必威安泰则是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，目前拥有5个口蹄疫疫苗生产文号，2023年营收规模在2亿元以上，并表后将强化公司猪苗板块产品矩阵，进而有望提升公司在直销渠道的综合竞争力并为公司猪苗板块贡献重要收入增量。猫三联疫苗快速推向市场，上半年累计发货量已达100万头份。自公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”Q1正式上市以来，公司已在全国累计招商40+家，覆盖医院门店5700+家，其中自有渠道-瑞派宠物医院已覆盖500+家，覆盖率超90%。依靠扎实的产品力和积极的渠道拓展，“瑞喵舒”上半年已累计发货超过100万头份，后续有望持续释放销量。除猫三联疫苗外，公司积极加快推进环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰（狂犬病灭活疫苗（dG株））等新品上市的准备工作，公司宠物药苗产品矩阵有望持续丰富。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.9X。

代加工及工程业务稳健，零售需求短期承压

喜临门(603008)
    投资要点
    事件：喜临门发布2024年中报。上半年，公司实现营收39.58亿元，同比+4.02%；实现归母净利润2.34亿元，同比+5.14%，实现扣非净利润2.23亿元，同比+5.12%。单季度看，Q2营收21.96亿元，同比-6.03%；实现归母净利润1.6亿元，同比-0.64%；实现扣非净利润1.49亿元，同比-8.3%。
    短期消费压力显现，汇兑损益影响财务费用。1）盈利能力方面，上半年，公司实现销售毛利率34.77%（-0.46pct.），归母净利率为5.9%（+0.06pct.）。2）期间费用方面，上半年，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43%（-0.12pct.)、5.61%（-0.05pct.)、2.28%（+0.17pct.)、0.44%（+0.4pct.)，财务费用率变化主要系汇兑损益减少所致。3）现金流方面，上半年，经营活动现金流净额-1.74亿元（去年同期为-1.96亿），主要系本期收款增加所致。
    业务拆分：自主品牌零售业务Q2下滑，代加工及工程业务稳健增长。上半年，1）自主品牌零售业务：营收24亿元，同比-5.9%，我们估算Q2单季度营收双位数下滑。其中，分渠道看，上半年线下、线上渠道分别营收15.8、8.2亿元，同比-11.1%、+6.1%。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收2.4、11.6、1.5亿元，同比+53.6%/+18.8%/+30.4%，我们估算工程及代加工业务Q2单季度营收维持双位数以上增长。此外，公司积极探索自主品牌出海，上半年跨境电商业务增长30.4%。
    渠道情况：较年初净关64家，喜眠维持门店净增。2024年公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。截至上半年，公司线下门店总计5589家，较年初净关64家。其中喜临门专卖店3485家（-66家），喜眠专卖店1630家（+18家），MD专卖店（含夏图）474家（-16家）。
    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为92.2、103.5、115.6亿元，同比增长6.3%、12.2%、11.7%，实现归母净利润5.6、6.4、7.3亿元，同比增长30.8%、14.3%、13.9%（终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值6.2、
    7.3、8.7亿元），EPS为1.48、1.69、1.93元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风
    险
   

受制于外部环境影响，Q2有所承压

千味央厨(001215)
    事项：
    公司发布2024年半年报，全年实现营业收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。24Q2公司实现营业收入4.29亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.25亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利0.25亿元，同比增长7.77%。
    平安观点：
    上半年毛利率提升，费用投放有所增加。公司2024年上半年经营稳中有进，实现毛利率25.21%，同比上升1.97pct。销售/管理/财务费用率分别为5.52%/9.37%/-0.16%，较同期上升0.65/上升1.06/下降0.41pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24H1实现净利率6.59%，同比上升0.11pct。公司2024Q2实现毛利率24.95%，同比上升2.43pct；实现净利率5.67%，同比下降0.30pct。
    蒸煮类受益于团餐，B端预制菜贡献增量。分产品看，公司2024年上半年油炸类营收3.74亿元，同比下降4.26%，主要是由于核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类实现营收1.70亿元，同比下降8.34%，下降明显主要是公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少所致；蒸煮类实现营收2.11亿元，同比增长32.40%，增幅较快是因为公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类及其他实现营收1.33亿元，同比18.99%，增幅较快主要是由于公司B端预制菜贡献的增量。
    增加腰部直营客户开发，积极建设经销商渠道。分渠道看，2024年受制于外部环境的不利影响，以及2023年上半年直营渠道的高基数影响，公司2024H1直营渠道和经销渠道的增速相对于去年均有所放缓。直营渠道/经销商渠道分别实现营收4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。其
    中直营渠道增速相对较快源于公司增加对腰部直营客户的开发力度，上半年公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。与此同时，公司提高了经销商渠道建设力度，主要体现在增加销售及市场的人员数量、加大对战略产品的推广力度、着力支持经销商发展壮大三个维度。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.52亿元（前值为1.77亿元）、1.75亿元（前值为2.30亿元）、2.00亿元(前值为2.88亿元），EPS分别为1.53元、1.76元和2.01元，对应8月27日收盘价的PE分别为15.2、13.2和11.5倍。公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

汽车PTC高增，关注预镀镍订单落地

东方电热(300217)
    8月27日，公司公布1H24业绩。24H1公司收入20.6亿元，同比+1%，归母净利润2.1亿元，同比+11%；其中单Q2公司收入11.8亿元，同比+4%，环比+35%，归母净利润1.3亿元，同比+2%，环比+48%。
    经营分析
    1、分业务：汽车PTC快速增长。24H1公司的工业装备/家用PTC/光通信/汽车PTC/电池钢壳材料收入分别为9.7/6.3/2.2/1.9/0.3亿元，同比-2%/+0%/-21%/+62%/+74%；毛利率分别为29.9%/18.6%/8.3%/19.7%/-1.3%，同比+4pct/+1pct/-3pct/-4pct/-7pct。
    2、整体盈利：Q2利润率略增。24H1公司毛利率22.8%，同比+1.6pct，四费率9.05%，同比平稳，资产+信用减值同比+0.25亿元，其他收益同比+0.17亿元，归母净利率10.3%，同比+0.9pct；单Q2，公司毛利率22.1%，同比-0.6pct，环比-1.5pct，四费率7.9%，环比-1.9pct，资产+信用减值环比+0.09亿元，其他收益环比+0.07亿元，归母净利率10.7%，环比+0.9pct。
    3、汽车PTC产销两旺，预镀镍持续推进验证。1）光伏装备：H1多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器上年末结余的在手订单交付相对集中，熔盐储能市场已经开始放量；2）汽车PTC：定点项目放量带动营收放量，产销两旺；3）家用PTC：整体业务稳定；4）预镀镍：24H1消费领域市场恢复，4680系列动力锂电池客户验证持续推进；5）光通信市场需求下降，竞争激烈，公司光通信产品产销均有所下降。
    4、后续展望：公司在国产预镀镍中进展领先，特斯拉、LG、松下等海外电池厂46电池进度整体提速，其中特斯拉明确今年降本目标，计划在年底前量产装车完全采用干法电极的4680电池，我们预计公司H2有望落地海外客户订单，逐步放量；电加热器H2有望持续放量；工业装备我们预计H2有所承压。
    盈利预测、估值与评级
    公司为预镀镍钢国产替代先行企业，消费类已有稳定出货，H2动力类订单有望落地，汽车PTC持续放量，建议关注。我们预计公司24-26年归母净利润4.3、4.4、4.8亿元，对应PE12、12、11X，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车需求不及预期，光伏扩产不及预期，预镀镍材料需求不及预期。

Q2符合预期，营销赋能持续推进

伊力特(600197)
    业绩简评
    2024年8月27日，公司披露24年半年报，期内实现营收13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%。24Q2实现营收5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。
    经营分析
    分产品来看，24H1高档/中档/低档分别实现营收8.7/3.4/1.0亿元，同比+7%/+14%/29%；24Q2分别实现营收3.0/1.5/0.4亿元，同比+1%/+24%/+8%。期内小老窖仍以控量挺价为主，伊力王完善了扫码、陈列等营销措施。结构优化叠加提价逐步传导至表观，24Q2公司毛利率+6.1pct至48.2%。
    分区域来看，24H1疆内/疆外分别实现营收10.0/3.2亿元，同比+4%/+34%，其中品牌运营职能转移至四川伊力特酒类销售公司，上半年实现销售收入4485万元；24Q2疆内/疆外收入分别为3.3/1.7亿元，Q2同比-1%/+31%。公司推进“1238”战略，优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，稳疆内、拓疆外。期内公司完成伊力王、大新疆新品设计打样，下半年陆续招商铺市，全年计划招商50家、回款4000万，24H1末四川伊力特合作经销商139家、Q2净增加35家。
    24Q2公司归母净利率同比+2.0pct至7.8%，其中毛利率+6.1pct、销售费用率+5.0pct（上半年广宣、商超、促销费同比+29%），管理费用率-0.7pct。回款端看，24Q2末合同负债余额0.6亿元，环比-0.3亿元，考虑△合同负债后营收+2%；24Q2销售收现3.0亿元，同比-26%，期内公司加大对经销商授信，应收款项环比明显提升。考虑库存逐步去化，叠加疆外持续开拓，回款情况预计仍会修复，建议持续关注疆内需求恢复情况。
    盈利预测、估值与评级
    考虑白酒需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利18%/29%，预计24-26年收入分别+13.2%/+12.3%/+10.6%；归母净利分别+13.0%/+13.0%/+11.3%，对应归母净利分别3.8/4.3/4.8亿元；EPS为0.81/0.92/1.02元，公司股票现价对应PE估值分别为18.4/16.3/14.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

价格临近触底，行业拐点将至

恩捷股份(002812)
    业绩简评
    8月28日，公司公告2024年半年度业绩，1）1H24实现收入47.8亿元，YoY-14%；扣非利润2.6亿元，YoY-81%；2）单Q2，实现收入24.6亿元，YoY/QoQ-18%/+6%；扣非利润1.1亿元，YoY/QoQ-85%/-26%。
    经营分析
    1、短期利润承压，价格临近触底。
    量：1H24公司预计出货27.5亿平（Q1、Q2分别12.5、15亿平），YoY+28%（Q2环增20%）。出货保持高增。当前月度排产保持在6亿平+，8、9月小幅上修，24年目标出货65-70亿平，YoY有望+40%。价：隔膜价格主要降幅集中在H1，Q3幅度收窄（7、8月份价格稳定）。
    利：2Q24公司单平扣非利润约0.14元/平，QoQ-35%，测算考虑Q2计入铝塑膜&干法膜亏损、咨询费、股权激励费用，以及少数股东权益等。盈利短期压力较大，主要系行业价格下行&费用支出增加。2、海外进展顺利，迎新一轮周期。
    公司美国项目进展顺利，预计2024年底完成送样认证。匈牙利一期已投产，H2进入认证量产阶段。匈牙利工厂客户包括ACC、T等欧洲定点项目，美国工厂供应本土客户如松下等。
    盈利预测、估值与评级
    我们将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别10、16亿元。维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

24H1业绩略超预期，看好长期海外增长

钱江摩托(000913)
    8月27日，公司披露24年中报：
    24H1年实现营收32.6亿元，同比+12.54%；归母净利润为3.49亿元，同比+24.72%；销售毛利率为28%，同比+1.59PCT；销售净利率为10.77%，同比+1.34PCT。
    24Q2实现营收19.15亿元，同比+22.51%；归母净利润为2.09亿元，同比+1.63%；销售毛利率为29.16%，同比+1.79PCT，环比+2.81PCT；销售净利率为11.02%，同比-1.82PCT，环比+0.61PCT。
    经营分析
    1、利润略超预期，主因所得税超预期减少。
    2、拆分如下：
    （1）收入：上半年公司摩托车销量23.1万辆，同比+8.2%；其中国内10.49万辆，同比-20.42%，主因小排量车型上市节奏未达预期，但大排量销量正增长；出口12.6万辆，同比+54.44%。
    上半年公司250CC及以上销量9.56万辆，同比+17.99%；国内销量6.11万辆，同比+7.71%；出口3.48万辆，同比+42.77%。
    （2）毛利率：受益于销售结构改善，公司二季度毛利率同环比大幅提升。不考虑封装业务情况下，国内、外ASP分别由去年的1.46/1.19万元/台提升至今年的1.62/1.23万元/台。
    （3）费用率：24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别3.82%/8.74%/-2.82%/5.38%，同比+0.21PCT/-1.98PCT/+5.06PCT/-0.8PCT，环比+0.69PCT/-0.78PCT/-0.63PCT/+0.17PCT。财务费用提升系汇兑收益去年为高基数，23H1/24H1分别5900/405万元。（4）其他：1）所得税大幅下滑，23Q2为3700万元，24Q2仅0.001万元，预计主要是研发加计扣除等导致。2）货币资金环比Q1提升4.47亿元至58.56亿元，在手现金日益充沛。
    盈利预测、估值与评级
    预计海外非美地区消费降级将使公司凭高性价提升市场份额，国内销售结构持续改善，我们提升2024-2026年盈利预测，利润上调8%/14%/9%，预计2024/2025/2026年实现营收64.88/77.88/89.88亿元，同比+27.27%/20.04%/15.41%，归母净利润6.10/8.01/9.16亿元，同比+31.35%/31.29%/14.32%，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

渠道改革持续推进，新品招商进展顺利

伊力特(600197)
    事项：
    伊力特发布2024年半年报，1H24实现营收13.3亿元，同比增长9%，归母净利2.0亿元，同比增长12%；2Q24实现营收5.0亿元，同比增长4%，归母净利0.39亿元，同比增长39%。
    平安观点：
    直营渠道较快增长，省外市场表现亮眼。结构上看，2Q24高档/中档/低档酒收入3.0/1.5/0.4亿元，同比分别+1%/+24%/+8%，受消费大环境影响，淡季大众价格带表现更优。分渠道看，2Q24直销/批发代理/线上销售分别0.7/4.0/0.2亿元，同比分别+26%/+6%/-4%，直销产品增速亮眼，渠道改革持续推进。分市场看，2Q24公司疆内/疆外收入3.3/1.7亿元，同比分别-1%/+31%，省外招商持续布局。
    毛利率持续优化，盈利能力改善。得益于直营渠道的快速放量，2Q24公司毛利率48.2%，同比+6.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.5%/1.6%/0.3%，同比分别+5.0/-0.7/+0.4/+0.3pct，广告宣传、商超、促销费投入有所增加。得益于毛利率改善，公司2Q24归母净利率7.8%，同比+2.0pct。截至2Q24公司合同负债0.6亿元，同比/环比分别+0.06/-0.30亿元。
    渠道改革持续推进，新品招商顺利。上半年公司优化营销组织架构，重新拟定一线销售人员工资考核方法，在全面推进自营产品五码系统运营的同时，协助总经销产品推进五码基础工作准备。新品方面，伊利王、大新疆上半年完成打样设计后，下半年将推向市场招商，全年计划招商50家左右、回款4000万，截止8月26日已经招商20家，工作进展顺利。
    长期成长可期，维持“推荐”。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.8/4.5/5.2亿元（原值：4.3/5.5/6.9亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化，新
    品省外招商进展顺利，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

上半年盈利符合预期 关注区域中长期用电需求变化

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报。上半年实现归属于母公司股东的净利润32.23亿元，同比增加24.84%，扣除非经常性损益后的归母净利润为33.10亿元，同比增长43.31%。
    受新能源及水电冲击，火电发电量下滑，电价小幅下降符合预期，煤价下行带动盈利提升。公司今年上半年实现发电量1013亿千瓦时，同比下降5.85%，实现上网电量947亿千瓦时，同比下降5.97%，中报解释是“受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响”。结合公司现有装机构成来看，截至2023年底，公司第一大装机分布地山东占比达到43.65%，第二大装机分布地湖北占比为15.38%，安徽、湖南、河南三个中部省份合计占比达到25%，预计来水偏丰主要冲击湖北、湖南两省，而山东、安徽等地主要受新能源装机增长冲击。相比来水丰枯，新能源装机的冲击具有长期性，或对公司盈利能力乃至资产定位产生深远影响，仍需进一步观察。从上网电价来看，含容量电费后，公司上半年整体平均上网电价为509.94元/兆瓦时，同比下降3.25%，电价小幅下降符合预期。上半年燃料总成本同比减少15.43%，由此计算单位燃料成本降幅在10%左右，煤价下行带动盈利提升。去除投资收益后，公司今年上半年控股资产净利润（含少数股东损益）在15亿元左右，上年同期仅约4亿元，业绩改善明显，但是弹性一定程度上被发电量下滑抵消。
    参股煤矿业绩大幅下滑拖累投资收益，新能源投资收益继续增长。公司上半年实现投资收益22.19亿元，相较2023年同期的22.84亿元略有减少，系业绩低于预期的主要原因之一。但是分解来看，公司上半年来自华电新能的投资收益为19.34亿，同比增加1.23亿，基本符合预期，公司投资收益减少主要系参股煤矿业绩大幅下滑。
    拟收购集团约16GW装机火电装机，有助于拓展公司业务版图。公司7月发布公告拟购买华电江苏公司80%股权等，收购资产合计装机约16GW，几乎均为火电机组并以燃机为主。长期以来，公司的发展历史为公司打上深刻的“山东烙印”，根据我们测算，如果资产注入完成，公司江苏机组占比将超过20%，成为公司第二大经营区域，有利于拓展公司业务版图，分布更均匀化。
    从投资的角度看，煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线，目前煤电板块业绩修复基本完成，后续的关键是盈利能力稳定性。受煤价回落影响，2024年一季度煤电板块业绩普遍超预期，但是进入二季度后，受来水大幅改善影响，火电发电量受到一定冲击，且由于业绩基数抬升，结合部分已出业绩预告的公司情况，预计火电板块二季度业绩改善斜率有所降低。然而从绝对值看，我们认为当前煤电板块利润率已经基本回归至历史合理区间，点火价差进一步扩张空间有限。未来进一步表现需要DCF模型分母端发力，即由周期股向真正意义的稳定收益型公用事业股转变，带动折现率下降，核心验证点是盈利能力稳定性。
    盈利预测与估值：考虑到此次资产注入的价格和具体方案尚未确定，我们暂不考虑此次资产注入，维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），从普通股东的角度看，当前股价对应PE11、9、9倍，公司作为五大发电集团之一的华电集团火电平台，有望受益于煤电机制理顺，维持“增持”评级。同时，我们认为公司港股相较A股有大幅折价，从估值性价比的角度，建议关注港股华电国际电力股份。
    风险提示：煤价波动；电价政策调整。

淡季稳健发展，盈利略承压

山西汾酒(600809)
    事项：
    山西汾酒发布2024年半年报，1H24实现营收227亿元，同比增长19.7%，归母净利84亿元，同比增长24.3%；2Q24实现营收74亿元，同比增长17.1%，归母净利21亿元，同比增长10.2%。
    平安观点：
    收入整体平稳，大众价格带表现更优。分产品看，2Q24公司中高价酒收入46亿元，同比增长2%，其他酒类收入28亿元，同比增长58%，我们预计玻汾产品放量明显，承接淡季大众价格带需求。分市场看，2Q24公司省内收入28亿元，同比增长11%，省外收入46亿元，同比增长22%。分渠道看，2Q24公司批发代理收入69亿元，同比增长17%，电商收入5亿元，同比增长45%。
    受产品结构影响，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率75.1%，同比-2.7pct，我们认为主因产品结构略下滑。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/4.3%/0.4%/-0.03%，同比分别+0.5/-0.6/+0.1/-0.03pct。受毛利率压力影响，2Q24公司归母净利率29.0%，同比-1.8pct。截至2Q24公司合同负债57亿元，同比/环比分别-0.2/+1.4亿元。
    青花战略持续推进，看好长期前景。考虑消费整体承压，我们调整2024-26年归母净利预测至127/148/170亿元（原值：131/160/193亿元）。展望未来，公司深化营销改革，加速渠道拓展，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场结构逐渐形成，青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿

盈利能力优良，新兴市场亮眼

德业股份(605117)
    事项：
    公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%。第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%。
    平安观点：
    营收环比高增，盈利能力优良。1）收入端：上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，收入同比略降；第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%。分产品来看，上半年公司逆变器/储能电池包/热交换器/除湿机业务分别实现营收23.22/7.65/10.56/4.54亿元，同比分别-26.1%/+74.8%/+16.7%/+32.0%。2）毛利率：上半年，公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点，主要由于公司产品结构和市场结构变化所致：一方面，上半年公司家电业务占营收比重有所提高，另一方面印度等新兴市场贡献了组串式逆变器收入的较大增量，新兴市场产品毛利率较欧美市场更低。公司主要产品的毛利率水平基本保持稳定。3）费用率：上半年，公司销、管、研、财四大费用率合计8.07%，较2023年同期增加0.87pct，主要由于汇兑收益有所减少。4）净利润：上半年，公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%，第二季度归母净利润环比改善明显。
    新能源业务：全球市场表现分化，新兴市场提供亮眼增量。上半年，公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7%，其中逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82%。上半年，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台（同比+7.8%），其中储能逆变器21.41万台（同比-28.6%），组串式逆变器25
    49万台（同比+111.2%），微型逆变器24.27万台（同比+1.1%）。上半年公司逆变器营收整体下降，主要由于公司南非户储营收较2023年同期降幅较大。2023年上半年，电力危机下南非户储逆变器产品销量大，基数高；而2024年上半年南非市场缺电程度减弱，大选导致商业活动放缓，加之竞争加剧、库存积压等因素影响，导致南非营收下滑。与此同时，二季度以来，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场需求迎来爆发，上述市场存在因严重缺电形成的刚性需求，同时受益于电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口。储能电池方面，公司对现有渠道进行复用，推出与逆变器配套的户用和工商业储能电池包产品，营收快速增长，主要销往德国、南非等地。整体而言，公司新能源业务受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，对个别市场的依赖程度减小，抗风险能力强；下半年，随着新兴市场需求继续放量、以及欧洲等传统市场需求回暖，公司新能源业务有望呈现亮眼表现。
    家电业务：竞争实力突出，营收稳健增长。上半年，公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9%。上半年，公司热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%，主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。公司除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿气候下，除湿机产品需求上升。根据公司半年报，上半年公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，口碑和品牌影响力继续叠加，收入利润同比增长。
    投资建议：公司作为我国户储逆变器头部企业，先行布局亚非拉新兴市场。公司深耕新兴市场，钻研用户需求，在新兴市场已具备出众的产品优势、品牌和渠道优势，在多个市场保持领先地位。全球逆变器需求分化，亚非拉分布式光储需求快速增长，公司多元化布局，对单一市场依赖小，抵御个别市场波动风险的能力强，业绩增长的持续性可期。公司在手订单饱满，盈利能力优良，我们略微上调2024/2025/2026年公司归母净利润至30.15/37.56/45.19亿元（前值为29.53/36.87/43.86亿元），对应8月27日收盘价PE分别为18.4/14.8/12.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

受益MIMI LED渗透率提升，业绩逐步修复

新益昌(688383)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收5.60亿元（3.93%YoY），归属上市公司股东净利润0.66亿元（50.32%YoY）。
    平安观点：
    下游需求逐步回暖，公司业绩修复：2024年上半年公司实现营收5.60亿元（3.93%YoY），归属上市公司股东净利润0.66亿元（50.32%YoY），扣非后归母净利0.62亿元（58.77%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是35.04%（-2.94pctYoY）和11.19%（3.38pctYoY）。2024Q2单季度公司实现营收2.97亿元（64.39%YoY），归属上市公司股东净利润0.37亿元（362.45%YoY），公司下游需求逐步复苏带动公司业绩改善。费用端：2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.01%（0.09pctYoY）、4.34%（0.27pctYoY）和1.82%（-0.34pctYoY），公司费用率整体稳定。2024H1公司紧跟市场需求，在Mini/MicroLED、半导体等领域智能制造装备新产品的研发投入持续增加，共计研发投入0.43亿元，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。截止半年报，公司拥有研发人员336名，新增专利31项，软件著作权21项。公司通过自主研发掌握了高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、MiniLED缺陷检测算法、智慧产线等多项核心技术，已成功研发出了可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。公司是国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。
    国内LED固晶机龙头企业，封测设备成为第二增长极：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。近年来，各大厂商纷纷在Mini/MicroLED方面
    布局，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，Mini/MicroLED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标产生了更高要求，未来固晶机设备将向着超高精度化、软件智能化、设备集成化方向发展，以此降低生产成本，提高生产效率与精度。随着LED显示屏在租赁市场、HDR市场应用、零售百货、会议室市场需求增加，Mini/MicroLED渗透提速，推动LED市场迎来结构性改革。根据TrendForce集邦咨询预测，2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望受益于行业需求在增长。半导体领域，根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，公司的客户包括华为、长电、华天科技、通富微、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司。另外，公司通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有效扩展公司在半导体封测领域中的产品应用和市场空间，助力公司未来多元化成长。
    投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.82亿元、2.52亿元、3.20亿元，对应的PE分别为23倍、17倍和13倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备领先企业之一，短期受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张，长期受益于半导体设备国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会

水泥份额提升，盈利持续筑底

海螺水泥(600585)
    事项：
    公司公布2024年中报，实现营收455.7亿元，较上年同期调整后下滑30.4%，归母净利润33.3亿元，较上年同期调整后下滑48.6%。
    平安观点：
    水泥主业量价延续承压，骨料收入高增。期内煤炭价格同比降低、成本压力有所缓解。但行业需求受地产新开工继续下行、基建需求转弱的冲击较大，水泥量价延续承压（尤其长三角地区）。期内公司水泥熟料自产品销量同比下降3.35%至1.26亿吨（优于全国，上半年全国水泥产量同比降10%），叠加水泥价格下行，导致自产品综合销售收入同比降20.8%至335.8亿元，自产品综合毛利率同比降4.6pct至23.0%。另外，骨料业务受价格下行影响、毛利率同比降9.7pct至47.8%，但仍维持高盈利水平、且收入同比增长29.8%至21.9亿元。经营效益方面，期内期间费用同比减少7.3%至43.4亿元，但因收入降幅更大、导致期间费率略有抬升，加剧业绩端下滑幅度。
    资本性开支降低，持续巩固产业链优势。期内公司资本性支出约76.6亿元，低于上年同期的97.3亿元。水泥主业方面，国内芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺投产运营，海外乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；产业链发展方面，相继投产两个骨料项目，并积极通过新建和租赁等方式新增五个商品混凝土项目。期内合计新增熟料产能230万吨，水泥产能470万吨，骨料产能200万吨，商品混凝土产能480万立方米。期末熟料产能2.74亿吨，水泥产能3.99亿吨，骨料产能1.51亿吨，商品混凝土产能4,460万立方米，光储发电装机容量545MW。投资发展方面，公司提出一是把握择机推进优质项目并购，持续优化市场布局；二是稳中求进拓展海外业务布局；三是巩固延伸上下游产业链，提升骨料和商品混凝土产业经营质效；四是以数字化产业为抓手，培育发展新质生产力；五是拓展新能源产业发展空间。
    经营性净现金流同比上升，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额68.7亿元，高于上年同期的50.8亿元。期末资产负债率仅19.5%，在手货币现金678.4亿元，应收账款、票据及其他应收款127.0亿元，同比降31%。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股价对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍。行业层面，第一，近期头部企业积极转变态度、引导行业加大协同力度，同时考虑后续需求有望回暖，判断水泥行业盈利阶段性见底，后续存在改善可能；第二，水泥纳入碳交易尽管实操难度较大，但未来实施为大概率事件，且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显，叠加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线，行业供给侧改革正在进行中。公司层面，海螺作为水泥行业领军者，成本管控保持领先水平，估值、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格仍偏高，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

上半年归母净利同比增长40%，进一步夯实国货美妆龙头地位

珀莱雅(603605)
    核心观点
    上半年业绩持续表现优异，国货龙头地位夯实。上半年公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.90%；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%；单Q2实现营收28.20亿元，同比+40.59%；实现归母净利3.99亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长37.76%。
    分品牌来看，主品牌珀莱雅2024上半年实现营收39.81亿/yoy+37.67%，营收占比79.71%，保持稳健增长态势。其中天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重45%/20%+/10%+，同时品牌在天猫和抖音平台复购率和客单价均有所提升。目前大单品系列仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超57%，上半年双抗/红宝石/源力系列分别销售同比-5%/82%/70%，双抗系列由于产品原因目前处于调整期，预计明年上半年完成升级。彩棠品牌上半年实现收入5.82亿/yoy+40.57%，营收占比11.66%。下半年彩棠有望将推出气垫、粉底等重磅新品，带动业绩持续增长。OR品牌上半年实现收入1.38亿/yoy+41.91%，品牌调整成效初显；悦芙媞实现收入1.61亿/yoy+22.35%。分渠道来看，上半年线上实现收入46.80亿/yoy+40.52%，占比93.69%；其中直销仍是线上收入主要来源，占比74.56%。线下收入3.14亿/yoy+8.85%。促销力度加大致毛利率下降，经营性现金流净额受到支付账期影响下滑。2024Q2毛利率/净利率分别同比-1.30/-0.76pct，毛利率由于618促销力度增大而有所下降。销售/管理/研发费用率分别同比+2.90/-2.01/-0.29pct。抖音平台竞争加剧投产比有所下降，同时达播占比提升，导致销售费用率上行，管理费用率由于股权激励费用减少而降低。上半年存货周转天数95天，同比减少23天；应收账款周转天数13天，同比增加7天。2024Q2经营性现金流净额2.31亿/yoy-70.03%，主要由于销售费用增加和618费用支付提前。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司作为国货美妆头部集团，近年来持续推进大单品策略，并依托多元化渠道布局，推动业绩延续靓丽表现。未来公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间，同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化；同时新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下，有望为公司后续增长接力。从进一步夯实公司国货美妆龙头地位。考虑公司主品牌大单品持续增长迭代，同时新品牌逐步孵化成熟，我们上调公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64（原值为14.96/18.12/21.37）亿元，对应PE分别为21/17/14x，维持“优大于市”评级。

二季度净利同比增长，钛精矿自给率再提升

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司2024年二季度营收及净利同比提升，环比下滑。公司发布2024年半年度报告，上半年营收137.9亿元（同比+4%），归母净利润17.2亿元（同比+36%）。其中，2024年二季度营收65.0亿元（同比+4%，环比-11%），归母净利润7.7亿元（同比+13%，环比-19%）。营收及归母净利润增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长及毛利率提升，同时原材料钛精矿产量增加，自给率进一步提高。
    2024年上半年公司钛白粉产销量及板块毛利率同比提升。2024年上半年钛白粉营收93.8亿元（同比+7%），占比68%，仍为公司为核心的收入来源。钛白粉产量/销量分别为64.9/60.0万吨（同比+10%/+4%），国内/国际销量占比为41%/59%。营收同比增长的同时，钛白粉板块成本同比下滑4%，毛利率同比提升。2024年二季度，国内钛白粉市场均价同比提升，据Wind数据，2024年二季度国内金红石型钛白粉均价约16195元/吨（同比+3%，环比-0.2%）。6月以来由于市场淡季及反倾销引发的情绪影响等因素，市场景气度较低，但价格已于低位企稳。后续金九银十催化之下，钛白粉价格或存回暖预期。
    钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2024年上半年公司钛精矿产量104.6万吨（同比+73%），全部内部使用，原料自给率进一步提升。据Wind数据，2024年二季度钛精矿（46%，攀枝花）均价约2272元/吨（同比+4%，环比+0.1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产能增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。
    海绵钛产销量同比提升，毛利率同比下行。2024年上半年公司海绵钛产量/销量分别为3.3/3.1万吨（同比+29%/+60%）。2024年二季度海绵钛市场均价仍处于低位震荡，毛利率同比下行。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业产能集中度有望提升。铁精矿产销量同比下降。2024年上半年公司铁精矿产量/销量分别为154.8/154.9万吨（同比-14%/-39%），营收10.6亿元（同比-18%），但板块毛利率同比提升2个百分点至42%。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产能增长导致市场竞争加剧，欧盟反倾销事件对市场情绪产生一定不利影响，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为36.4/43.7/48.6亿元（前值为40.1/47.5/48.8亿元），对应EPS为1.53/1.83/2.04元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.5X，维持“优于大市”评级。

奶酪主业环比持续改善，降本增效切实提振利润

妙可蓝多(600882)
    事件
    公司2024H1实现收入19.23亿元，同比-6.93%，实现归母净利润0.77亿元，同比+168.77%。2024Q2实现收入9.73亿元，同比-6.74%，实现归母净利润0.35亿元，同比+712.89%。
    收入端：奶酪主业环比持续改善
    受益于公司紧密关注市场变化情况，把握市场机遇，积极调整经营策略，稳扎稳打部署推动一系列经营举措。根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占有率进一步由约33%提升至35%，稳居行业第一。分产品看，2024H1公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入16.31/1.39/1.49亿元，分别同比减少0.85%/44.86%/8.68%，产品毛利率分别为39.39%/3.01%/9.86%，分别同比-1.18%/+4.43%/+1.39%。2024Q2公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入8.46/0.56/0.68亿元，分别同比+1.52%/-54.28%/-16.92%；其中奶酪主业连续两个季度环比向好。分项目看，2024H1公司即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现收入10.08/1.72/4.50亿元，分别同比-6.17%/-1.23%/+13.77%，各项目毛利率分别为49.72%/27.53%/20.80%。
    利润端：降本增效切实提振利润
    2024H1公司毛利率34.57%，同比+1.56pct；净利率3.99%，同比+1.82pct；费用率30.60%，同比-2.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，分别同比-2.94/-0.15/-0.11/+1.01pct。
    2024Q2公司毛利率36.01%，同比+2.70pct，主要由于公司原材料采购成本下降等因素；净利率3.65%，同比+2.63pct，主要受益于毛利率提升和费用率下降，加上去年同期存在少数股东权益；费用率31.53%，同比-3.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.00%/5.73%/0.98%/1.82%，分别同比-4.02/+0.03/-0.22/+1.19pct，主要由于公司同步推进各项降本增效措施。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40.76/45.86/49.81亿元，同比分别+0.66%/+12.51%/+8.62%；归母净利润分别为1.50/2.16/2.63亿元，同比增速分别为136.72%/43.51%/21.99%。EPS分别为0.29/0.42/0.51元/股。考虑到公司目前主业尚在恢复阶段，收入短期承压，我们维持“增持”评级。
    风险提示：奶酪主业恢复不及预期，行业需求疲弱，食品安全问题
   

业绩持续高增，产品矩阵扩充

北方华创(002371)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收123.35亿（46.38%YoY），归属上市公司股东净利润27.81亿元（54.54%YoY）。
    平安观点：
    业绩持续高增，产品矩阵扩充：2024年上半年公司实现营收123.35亿元（46.38%YoY），归属上市公司股东净利润27.81亿（54.54%YoY），扣非后归母净利26.40亿元（64.06%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是45.50%（3.13pctYoY）和22.54%（0.49pctYoY）。2024Q2单季度公司实现营收64.76亿元（42.15%YoY），归属上市公司股东净利润16.54亿（36.98%YoY），受益于半导设备国产化，公司业绩持续高增，业绩符合预期。费用端：2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.44%（-0.10pctYoY）、6.77%（-0.95pctYoY）0.11%（0.52pctYoY），公司费用率整体比较稳定。2024年上半年，北方华创在高端电子工艺装备及精密电子元器件两大主业板块持续保持国内领先地位。作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，不断拓展创新边界，丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围。根据23年年报，北方华创在全国建立了19个客户服务中心、4个备件调拨中心和10个备件库，形成了完善的客户服务体系，在技术支持、现场服务、备品备件供应等方面与客户形成了良好的合作关系，打造了“强支撑、优服务、高质量”的客户服务核心竞争力。2024年上半年公司“半导体装备产业化基地四期扩产项目”（台马半导体设备基地）也已建成并投入使用，进一步提高了公司的生产制造能力。
    国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，采用高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的
    优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，以其优异的性能通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺应用；应用于提升芯片良率的12寸CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；精准针对客户需求，发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；2）薄膜装备方面，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台；3）立式炉装备方面，中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单；4）清洗装备方面，拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12吋集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单；5）卧式炉管设备方面，主要为光伏客户提供氧化扩散、等离子体化学气相沉积、低压化学气相沉积三大技术平台基础上的硼扩、磷扩、氧化退火、正/背膜氮化硅沉积、多晶硅沉积、多晶硅掺杂、隧穿氧化层沉积、异质结非晶硅薄膜沉积等20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。
    投资建议：在集成电路核心装备领域，公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。我们维持此前公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为56.09亿元、73.85亿元、94.39亿元，对应的PE分别为29倍、22和17倍。公司是国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响

Q2业绩稳健增长，持续创新拓宽市场边界

奥迪威(832491)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报。2024H1公司实现营收2.84亿元，同比+32%，实现归母净利润4681万元，同比+13%，扣非后归母净利润4159万元，同比+4%；其中，Q2营收1.60亿元，同比+40%，实现归母净利润2643万元，同比+13%，扣非后归母净利润2356万元，同比+4%。非经常性损益方面，Q2非经常性损益287万元，其中政府补助317万元。
    盈利水平分析：2024H1公司毛利率同比-0.10pp至35.59%，净利率同比-0.14pp至16.48%，期间费用率同比+0.50pp至17.64%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.11%、8.20%、-3.03%、8.36%，分别同比-0.34pp/-0.30pp/+1.55pp/-0.41pp。单Q2来看，公司毛利率同比-3.38pp至36.66%，净利率同比-3.89pp至16.55%，期间费用率同比+1.56pp至18.28%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.19%/8.18%/8.19%/-2.28%，分别同比-0.70pp/-1.26pp/-1.18pp/+4.70pp。Q2盈利能力承压，判断主要由于市场竞争激烈及原料价格波动，导致产品毛利率下降。
    分业务看，传感器与执行器营收均实现快速增长。
    1）传感器：2024H1营收2.14亿元，同比+37%，营收占比75%，同比+2.55pp，毛利率达37.97%，同比-1.62pp，传感器营收高增主要是因为公司实现产品升级，进一步拓展产品在智能汽车、智能仪表、工业控制等方面的应用。
    2）执行器：2024H1营收6548万元，同比+26%，营收占比23%，同比-1.15pp，毛利率达24.56%，同比-7.85pp，执行器营收快速增长主要因为公司积极开拓新市场，加强对海外客户的服务，订单需求增加。
    分市场看，境外市场营收占比有所下降，毛利率显著提升。
    1）境内市场：2024H1营收1.47亿元，同比+63%，毛利率29.74%，同比-9.06pp，境内营收高增主要因为公司丰富了产品系列与型号，随着智驾的普及，传感器需求显著增加；境内毛利率下滑主要受国内汽车及零部件市场竞争加剧影响。
    2）境外市场：2024H1营收1.37亿元，同比+10%，毛利率41.84%，同比+2.08pp，占比48%，同比-9.68pp。
    营运能力改善，重视研发创新。2024H1，公司的存货/应收账款周转天数分别为79天/100天，相较2023H1分别-9天/-3天，相较2023全年分别-9天/+0天。研发投入方面，2024H1公司研发费用为2375万元，同比+26%，占营收比为8%，保持较高水平；专利方面，公司新增专利数22项，其中发明专利9项，截至2024H1末，公司拥有有效专利数300项，其中发明专利66项；新技术新产品方面，公司推出无铅压电新材料技术与柔性感知力传感器新产品，将产品应用范围拓展至食品、医药、电子穿戴等领域。
    投资建议：公司作为国内超声波传感器行业的佼佼者，致力于技术与产品的持续创新，拓宽市场边界，未来业绩有望稳健增长，预计2024-2026年公司归母净利润为0.96、1.16、1.39亿元，根据最新股价，对应PE分别为17、14、12X。维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动风险、市场竞争加剧等风险
   

H1业绩超预期，持续高质量增长可期

珀莱雅(603605)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收50亿，同比增38%，录得净利润7亿，同比增40.5%；2Q实现营收28.2亿，同比增40.6%，录得净利润约4亿，同比增36.8%。Q2业绩略好于我们预期。
    点评：
    公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长。以品牌看，上半年主品牌珀莱雅实现营收39.8亿，同比增37.8%，彩妆品牌彩棠实现营收5.8亿，同比增40.6%，洗护品牌OR实现营收1.4亿，同比增41.9%，油皮护肤品牌悦芙媞实现营收1.6亿，同比增22.4%，其他品牌实现营收1.3亿，同比增56.3%。Q2公司护肤品实现收入23.7亿，同比增41.7%，美容彩妆实现收入3.6亿，同比增33%，洗护类收入0.9亿，同比增42.8%。渠道看，上半年线上合计实现收入46.8亿，同比增40.5%，其中直营实现收入37亿，同比增40%；线下渠道持续调整优化，实现收入3亿，同比增8.9%。
    大促影响Q2毛利、费率。H1毛利率同比下降0.69pct至69.82%，主要系Q2受618大促影响毛利率同比下降1.3pcts影响。费用方面，上半年期间费用率同比1.17pcts至51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使上半年销售费用率同比上升2.17pcts，H1股份支付费用减少使管理费用率同比下降1.57pcts至3.54%，管理费用率下降平滑了销售费用率上升的冲击。Q2期间费用率同比上升0.89pcts。
    Q2经营活动现金净流入2.3亿（去年同期为7.7亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响。
    上半年公司品牌、产品、渠道打法明确，在大单品策略下，产品升级、推陈出新，各品牌大单品表现出色。我们预计下半年公司将延续“6*N”战略，依托持续提升的品牌影响力，继续巩固竞争优势，全年延续高质量增长可期。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为22倍、17倍和14倍，公司竞争优势明确，上调至“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

二季度归母净利润同比增长16.76%，持续推进加盟门店扩张

潮宏基(002345)
    核心观点
    公司收入增长稳健，二季度归母净利润同比增长16.76%。公司2024上半年实现营收34.31亿元，同比增长14.15%，归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，扣非净利润2.25亿元，同比增长10.06%。单季度看，公司二季度营收16.35亿元，同比增长10.33%，归母净利润0.99亿元，同比增长16.76%，增速较一季度提升11.29pct，整体业绩情况表现较好。此外，公司2024半年度每10股派发现金1元（含税），合计占归母净利润的比重为39%。
    黄金产品增长较好，继续推进加盟门店扩张。分产品看，上半年传统黄金产品收入14.77亿元，同比增长31.37%，收入占比提升5.64pct至43.04%。时尚珠宝产品收入16.54亿元，同比增长5.97%，收入占比48.21%。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降26.07%至1.48亿元，收入占比4.33%。门店扩张方面，公司继续借助加盟优势扩大门店网络，上半年净开店52家，其中净开加盟店69家，期末门店总数1451家，其中加盟店占比82%。
    产品结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司2024上半年综合毛利率24.15%，同比-2.75pct，主要是低毛利的黄金产品占比提升影响，不过黄金产品本身毛利率提升0.77pct至9.78%。销售费用率同比-2.73pct至11.36%，其中广告宣传费下降5%，反映公司前提投放已逐步建立品牌心智。管理费用率同比增加0.32pct至1.92%，主要系总部大厦折旧摊销费用增加影响。上半年实现经营性现金流净额3.39亿元，同比-8.41%。
    风险提示：门店扩张不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化
    投资建议：未来公司将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额，把握市场集中度提升机遇。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。考虑未来黄金品类进一步提升可能对毛利率造成短期影响，及金价相对高位可能抑制终端消费，我们下调公司2024-2026年归母净利润至4.04/4.64/5.31亿元（前值分别为4.52/5.36/6.25亿元），对应PE分别为9/7.8/6.8倍，维持公司“优于大市”评级。

2024年半年报点评：净利润快速增长，新业务逐步发力

安徽合力(600761)
    事件:
    安徽合力8月26日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入90.09亿元，同比+3.32%，归母净利润8.03亿元，同比+22.00%，扣非归母净利润7.20亿元，同比+26.83%。
    投资要点:
    净利润快速增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+3.32%、+22.00%、+26.83%，净利润快速增长；单季度来看，2024Q2营业收入47.04亿元，同比+5.45%，环比+9.27%，归母净利润4.13亿元，同比+4.59%，环比+6.03%。
    盈利能力有所优化。2024年上半年公司毛利率21.58%，同比+1.96pct，归母净利率8.92%，同比+1.37pct，盈利能力有所优化；单季度来看，2024Q2毛利率22.45%，同比+1.37pct，环比+1.82pct，归母净利率8.79%，同比-0.07pct，环比-0.27pct。费用率来看，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.99pct、+0.19pct、+0.52pct、-0.27pct，期间费用率11.74%，同比+1.43pct。
    国际化、电动化持续推进，新业务逐步发力。2024年上半年公司海外收入34.86亿元，同比+20.52%，电动新能源叉车销量同比+37.66%，国际化、电动化持续推进；零部件业务外部收入同比
    14.30%，后市场业务收入同比+10.50%，智能物流业务收入同比+161.20%，新业务逐步发力。
    盈利预测和投资评级考虑到国内制造业复苏趋势仍较为平缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入187.16、197.64、206.73亿元，同比增速为7%、6%、5%；实现归母净利润15.69、17.95、20.04亿元，同比增速为23%、14%、12%，现价对应PE为8.9、7.8、7.0倍，考虑到公司新业务持续发力，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。
   

2024年中报点评：公允价值变动致业绩高增，英大信托表现亮眼

国网英大(600517)
    投资要点
    事件：国网英大发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入49.89亿元，同比下降0.36%，实现归母净利润9.16亿，同比增长21.35%。
    整体业绩符合预期，公允价值变动收益提升带动利润高增。2024H1国网英大营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.4%至50/9亿元，其中2024Q2公司营收/归母净利润分别同比+2%/+66%至29/5亿元。公司利润同比高增，主要系公司持有的金融资产市场价值提升，带动2024H1公司公允价值变动收益由负转正至2.4亿元（2023H1为-1.58亿元）。
    金融板块：英大信托表现亮眼。2024H1国网英大/利息收入/手续费及佣金收入分别同比-22%/+3%至3/16亿元。1）信托业务：2024H1，英大信托坚守信托本源，聚焦电网产业链，积极服务实体经济。截至2024H1，信托资产规模9,145.93亿元，同比增长22.01%。2024H1，英大信托实现营业总收入15.32亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长20.86%。2）证券业务：2024H1英大证券坚持稳中求进，统筹业务发展和风险防控，营业总收入同比-35%至4.04亿元，主要受经纪业务收入下降、期货基差贸易业务暂停所致；归母净利润同比+14%至0.78亿元，主要系自营业务投资收益提升。3）期货业务：2024H1英大期货突出能源行业特色，持续提升期货业务发展质量，营业总收入同比-68%至5,027万元，主要受风险管理子公司基差贸易业务暂停影响；归母净利润同比-92%至101万元，受期货交易所返佣政策收紧影响。
    实业板块：电力装备业务业绩高增。置信电气奋力加强市场开拓、持续强化科技研发、加快绿色数智转型升级，进一步提升核心竞争力，推进企业高质量发展。2024H1受益于配电变压器等电力装备产品市场规模的增长，实现营业收入30亿元，同比增长4%；归母净利润5,866万元，同比增长56%。
    盈利预测与投资评级：国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。结合公司经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元（此前预测公司2024-2025年归母净利润为17.68/18.85亿元），对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应2024-2026年EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为13.48x/12.81x/12.45x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。

2024年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红

兔宝宝(002043)
    核心观点
    Q2收入增长有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+20.0%，归母净利润2.44亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+7.5%，EPS为0.35元/股，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；其中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+12.7%，归母净利润1.6亿元，同比-27.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比-3.7%。收入增长保持韧性，利润同比承压主因1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提增加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响，报告期实现投资收益0.18亿元，同比减少0.3亿元，同时持有联翔股份公允价值变动-0.23亿元。
    乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增长，全屋定制继续逆势提升。2024H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收32.8/5.9亿元，同比+29.0%/-11.4%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为21.5/2.2/9.2亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，板材业务同比大幅提升主因公司持续推动多渠道运营，加速推进乡镇市场布局和家具厂渠道拓展，同时主动控制A/B类收入结构占比，截至2024H1装饰材料门店共4322家，其中乡镇店1168家，报告期完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家，合作家具厂客户达20000家；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为3.0/1.34亿元，同比+22.0%/-48.6%，全屋定制持续开拓、继续保持逆势增长，同时继续稳定并控制裕丰汉唐工程业务规模，收入占比大幅下降。费用率优化明显，收现比整体保持较好水平。2024H1综合毛利率17.5%，同比-2.9pp，主要受A/B类收入结构变动影响，期间费用率7.0%，同比-2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，管理费用降低主因股权激励费用同比减少。2024H1经营性现金流净额2.8亿元，同比-44%，收现比/付现比1.0/0.95，上年同期1.08/0.92，其中Q2单季经营性现金流净额11.6亿元，同比+101%，收现比/付现比1.01/0.55，上年同期1.02/0.78，主要受付款节奏波动影响，回款总体良好；截至2024H1末应收票据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比-22.4%。
    风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期投资建议：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。考虑整体需求偏弱及减值计提影响，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），对应PE为10.9/9.1/8.0x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达94.2%，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。

国内平台交易气量大幅增长，泛能业务和工程项目稳步推进

新奥股份(600803)
    核心观点
    营收相对平稳，衍生品套期保值和汇兑损失减少致扣非归母净利润明显增长。2024H1公司实现营业收入670.14亿元，同比下降0.30%，主要系工程建造与安装、能源生产运营应收规模同比下降所致；实现归母净利润25.30亿元，同比增长14.80%；扣非后归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%，主要系本报告期使用套期会计的衍生品实现收益同比增加及汇率变动产生的汇兑损失同比减少所致，报告期内公司套期保值实际损益11.71亿元，所属子公司美元债规模较上年同期下降，同时汇率变动较上年同期减少，产生的汇兑损失为1.16亿元，同比减少79.68%。公司实现归母核心利润26.99亿元，同比下降14.83%，扣除矿业后归母核心利润同比下降8.7%。
    国内平台交易气量大幅提高，零售气量增长稳健。2024年上半年公司总销
    气量191.15亿方（+5.8%）。其中平台交易气量27.05亿方（+21.0%），包括国内17.41亿方（+51.9%），国际9.64亿方（-11.6%）；零售气量127.10亿方（+4.5%），城燃项目260个，工商户气量95.61亿方（+5.4%），民生气量30.01亿方（+3.1%）；批发气量37.00亿方（+0.95%）。舟山接收站建设稳步推进，年处理能力将超1000万吨/年。目前，公司所属舟山LNG接收站实际处理能力可达750万吨/年，上半年接卸量102万吨。三期工程于2022年10月开工建设，预计在2025年四季度投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年。
    泛能业务贡献增长新动能。2024年上半年，公司签约泛能微网项目412个、低碳园区4个、低碳建筑90个、低碳工厂201个；36个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目332个，另有72个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年供能规模达574亿千瓦时。报告期内，公司实现泛能销售量197.40亿千瓦时，同比增长26.0%。
    工程建造及安装业务稳步推进。公司河北新彭楠项目已实现LNG顺利出液；广汇能源绿电制氢及氢能一体化示范项目并网成功，制氢规模660吨/年；签约越南北部LNG接收站EPC项目，预期年周转量70万吨。公司新开发9544个工商业用户，累计工商户达到25万个；完成77.5万户家庭用户，累计已开发3053.7万个家庭用户，平均管道燃气气化率65.5%。
    风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司气量增长和销售情况等因素的影响，预计2024-2026年归母净利润59.0/69.7/80.7亿元（原为65.0/72.3/81.4亿元），同比增速-17%/18%/16%，对应当前股价PE为9.6/8.2/7.0X，维持“优于大市”评级。

收入增长利润承压，品种扩容龙头受益

永安期货(600927)
    核心观点
    公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收121.11亿元、同比+1.21%，归母净利润3.08亿元、同比-25.35%，扣非归母净利润3.00亿元、同比-25.79%。上半年加权平均ROE2.45%、同比-0.94pct。2024Q2实现营收77.73亿元、同比+17.7%、环比+79.2%，归母净利润2.30亿元、同比+12.7%、环比+194.6%。分部业务增速：期货经纪-21.1%、风险管理（净额法，后同）-0.4%、境外业务+68.0%、基金销售-24.3%、资产管理+73.7%，分部业务占比：期货经纪46.4%、风险管理23.3%、境外业务28.4%、基金销售2.3%、资产管理1.0%。收入增长、利润下降的主因为期货经纪、风险管理、境外业务等业务的营业利润率有所下降。公司投资净收益3.95亿元、同比+102.4%。期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024H1公司境内代理期货交易0.9亿手、同比-13.5%，成交额6.79万亿元、同比-11.5%，客户权益344.52亿元、同比-29.3%。期货经纪业务营业利润率33.9%、同比-9.7pct。上半年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈，公司经纪业务市占率有所下降是利润率下降的主因。
    风险管理收入增长，营业利润率下降。2024H1公司购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%、交割量同比+87%，实现营业利润1.14亿元、同比-29.1%，总额法计算营业利润率1.00%、同比-0.44pct。场外业务及做市业务保持较快发展，上半年场外业务累计名义本金超900亿元、同比+14%，做市业务累计成交额超4,900亿元、同比+8%。
    境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比增长75.06%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至70%。二是财富销售大幅增长，报告期内新增基金销售约为6,031万美金，同比增长54.60%。三是场外收益互换逐渐成熟，业务规模突破百亿。期末存放于境外的款项为32.52亿元、同比-13.3%。
    衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。
    投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2024-26年归母净利润分别下调16.0%、15.5%及15.4%。考虑到期货行业扩容及公司长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险

半年报业绩点评：收入同比增长30%，新能源汽车业务收入实现较好增长

汇川技术(300124)
    核心观点
    2024年上半年营业收入同比增长29.98%，归母净利润同比增长1.98%。公司2024年上半年实现营业收入161.83亿元，同比增长29.98%；归母净利润21.18亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利润20.69亿元，同比增长10.77%。上半年营业收入增长较快主要系：1）通用自动化业务受益于传统行业结构性机会实现较好增长；2）受益于新能源汽车渗透率持续提升、公司定点车型SOP放量，新能源汽车业务收入快速增长。同期利润增速不及营收增速主要系产品结构变化及竞争加剧带来盈利能力下降所致，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要系增值税退税、政府补助和进项税加计抵减等因素。同期毛利率/净利率分别为31.77%/13.27%，同比下降4.50/3.52个pct。新能源汽车业务收入大幅增长，通用自动化业务保持稳健。分产品看，1）新能源汽车收入约60亿元，同比增长超100%，其中新能源乘用车方面，得益于客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障，收入取得快速增长；新能源商用车方面，公司持续深耕，收入取得快速增长，上半年公司新能源物流车总成装机量约7.6万台，市场份额提升至47%，位居榜首，同时在新能源重卡领域，突破多家头部客户，电控发货量同比增长220%。2）通用自动化业务抓住下游传统行业结构性机会，实现稳健增长，收入75.20亿元，同比增长9.70%，毛利率44.31%，同比下降2.14个pct，其中公司伺服系统与低压变频器均逆势增长，同时工业机器人销售推进良好，低压变频器/通用伺服/小型PLC/工业机器人市占率分别为19.6%/27.6%/9.0%，同比增长2.1/3.3/1.98个pct，排名第1/1/3名。3）智慧电梯收入约23亿元，同比下降1.56%，毛利率26.52%，同比下降2.86个pct，受房地产形势影响收入略有下滑。
    投资建议：公司是国内工控龙头，新能源车业务进入收获期，受益于下游客户定点车型SOP放量，同时布局工业机器人，产业升级趋势下长期成长空间广阔。公司用过往业绩多次证明自身α能力，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改变长期趋势。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为51.81/62.65/74.66亿元（前值54.86/65.73/77.32亿元），对应PE21/17/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

出货量快速增长，一体化产业布局持续推进

湖南裕能(301358)
    投资要点
    事件：公司8月26日发布中报，2024年中期实现营业总收入107.82亿元，同比-53.48%，归母净利润3.89亿元，同比-68.57%，扣非归母净利润3.80亿元、同比-68.82%；其中，2024Q2实现营业总收入62.62亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归母净利润2.31亿元、同比-43.56%、环比+307.75%，扣非归母净利润2.28亿元、同比-43.13%、环比+521.47%。
    行业竞争加剧，经营业绩受影响。报告期内，公司营业收入107.82亿元，同比-53.48%，下滑原因：1）因核心原材料碳酸锂价格下降和市场竞争加剧，报告期内产品售价同比下降；2）部分业务由客户提供碳酸锂并加工成指定型号磷酸盐正极材料，该类业务按净额法核算。营业成本99.01亿元，同比-52.73%，主要系本报告期销售数量增长，但主要原材料碳酸锂价格同比下降比例更大。经营活动产生的现金流量净额0.95亿元，同比+174.16%，主要系本报告期票据保证金到期。此外，公司结合自身生产经营情况和碳酸锂行情已适度开展了碳酸锂期货套期保值业务，目的是为了降低原材料价格波动对公司经营造成的潜在风险。
    出货量持续第一，新产品销量快速增长。2024H1公司磷酸盐正极材料出货量实现30.94万吨，同比增长43.3%，出货量自2020年以来稳居全国第一。报告期内，公司应用在储能领域的产品销售占比约33%。新产品CN-5系列，即储能型新产品，在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，有利于提高电池的能量转换效率和使用寿命，以满足下游客户对提升电池全生命周期价值的追求；YN-9系列产品，主要以高能量密度等为特点，主要应用于动力型电池，也得到了客户的高度认可。报告期内，CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，在公司产品销量占比约15%，实现了快速的增长。
    产能利用率维持高位，客户覆盖广泛。报告期内公司产能利用率93.15%。公司下游客户覆盖广泛，目前公司已经与宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家建立了长期稳定的业务合作。此外，2024年上半年，除宁德时代、比亚迪两大核心战略客户外，对其他客户的销量实现同比提升。
    持续推进一体化产业布局，积极拓展海外业务。报告期内，公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局。2024年上半年，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司已取得贵州省福泉市黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将会实现规模化开采；贵州打石场磷矿正在积极推进探转采环节的工作进度。同时，公司计划在贵州投资建设50万吨/年铜冶炼项目及新增30万吨/年磷酸铁、30万吨/年超长循环和超高能量密度磷酸盐正极材料生产项目，将通过创新综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品，与磷酸盐正极材料产业形成高度耦合效应，构建极致降本的竞争优势，赋能公司主业发展。国际方面，公司积极拓展首个海外项目，计划在西班牙建设年产5万吨锂电池正极材料项目。报告期内，公司已设立裕能（新加坡）公司，并加速推进西班牙公司的设立，以及项目前期相关审批工作。
    投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，产能利用率维持高位，并持续推进一体化布局和海外业务。同时，公司积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品，报告期内储能新品CN-5系列和动力新品YN-9系列快速增长。考虑行业竞争有可能持续加剧，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.30亿元、15.48亿元和22.51亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为9.23亿元、18.55亿元和28.14亿元），对应PE分别是20.3、12.2和8.4倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

2024年半年报点评：非息收入高增，拨备覆盖率提升

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    业绩维持较好增长。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收21.74亿元（YoY,+14.9%），归母净利润8.43亿元（YoY,+15.4%），年化加权平均ROE为9.84%，同比提升0.3个百分点。
    业绩实现较好增长受益于两个因素，一是非息收入高增，二是递延所得税费用的影响带来当期所得税费用为负。上半年公司净利息收入同比下降2.4%，非息收入同比高增94.4%，主要是投资收益增加。期末金融投资规模达697亿元，占资产总额的33.1%，主要投资的是政府债券，期末金融投资中政府债券占74.5%，较年初提升了11.6个百分点。公司利润总额同比增长7.6%，归母净利润同比增长15.4%，主要是抵扣和税收优惠等因素带来当期所得税费用为-0.35亿元，去年同期所得税费用为0.22亿元。
    信贷扩张稳健，净息差降幅收窄。期末资产总额2104亿元，较年初增长6.9%，贷款总额1217亿元，较年初增长7.1%。其中，企业贷款和个人经营性贷款较年初分别增长了12.9%和8.0%，增长态势较好。但按揭和信用卡贷款压缩带来零售贷款整体较年初仅扩张了1.8%。公司披露的上半年净息差为1.54%，同比下降32bps，较一季度下降6bps，降幅有逐步收窄态势。
    资产质量稳健，拨备覆盖率进一步提升。期末不良率0.97%，较3月末持平，测算的上半年不良生成率0.60%，仍处在低位。期末关注率1.56%，较3月末提升了19bps，逾期率1.77%，较年初下降了7bps。去年下半年以来逾期率和关注率较前期有所提升，主要是微贷受到冲击，经济复苏缓慢环境下属于正常现象。拨备计提上，公司加大信贷资产和非信贷资产信用损失计提力度，上半年资产减值损失计提合计同比增长了45.4%，期末拨备覆盖率达324%，较3月末提升了19个百分点。
    投资建议：公司现已形成“一基四箭”区域经营格局，期末柯桥区以外区域贷款比重达31.5%。同时，通过积极参股收购实现空间拓源，成长空间广阔。公司经营区域经济和体制优势突出，普惠金融模式成熟，微贷业务承压最大时刻或已过去。我们维持2024-2026年归母净利润19.4/21.9/25.1亿元的预测，对应同比增速为12.1%/12.9%/14.9%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.9x/4.3x/3.8x，PB值为0.52x/0.47x/0.43x，估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

盈利能力持续改善，海外拓展有望提速

银轮股份(002126)
    核心观点
    新能源乘用车业务持续放量，天然气重卡业务结构性增长。银轮股份2024Q2年实现营收31.8亿元，同比增长17.5%，环比增长7.2%，归母净利润2.1亿元，同比增长33.3%，环比增长10.4%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面，公司受益于天然气重卡渗透率提升（天然气重卡发动机标配废气再循环EGR，公司国内市占率90%以上），天然气重卡2024Q2累计销量6.35万辆，同比增长87%，环比增长40%，带动公司营收结构性向好。
    降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q2净利率同环比提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024Q2年公司毛利率达到20.9%，同比持平，环比-0.6pct，销售净利率达到7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct。
    墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。
    发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。
    盈利预测与估值：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑新增项目落地，小幅上调盈利预测，预期24/25/26年营收135.05/160.07/188.89亿元（原24/25/26年133.39/155.82/179.51亿元），归母净利润为8.62/11.11/13.71亿元（原24/25/26年8.41/10.80/12.88亿元），每股收益分别为1.04/1.34/1.66元（原24/25/26年1.02/1.31/1.57元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

成都银行2024年中报点评：政信压舱、业绩稳健

成都银行(601838)
    事件：成都银行披露2024年中期报告，2024年上半年营收增速为4.28%（一季度为6.27%）；拨备前利润增速为3.35%（一季度为6.08%）；归母净利润增速为10.60%（一季度为12.83%），业绩表现符合预期，我们点评如下：
    2024年第二季度成都银行归母净利润同比增长8.75%，业绩增长的主要驱动因素为规模扩张、非息收入增长、拨备释放，净息差收窄、成本收入比微升则对业绩形成拖累。
    量：规模保持较快扩张，对公贷款形成支撑
    ①资产端：成都银行上半年末资产总规模同比扩张16.73%，增速环比下降2.91pct，主要是一季度公司抢抓政信业务投放机遇，普惠小微信贷增速适度放缓，二季度主动对资产结构做出调整，加快普惠小微信贷投放，主动放缓政信类业务投放速度。2024年二季度末，成都银行生息资产平均余额同比增长17.60%，增速较年初下降3.04pct。
    具体来看，成都银行规模扩张主要受到对公投放支撑，二季度对公贷款（含贴现）新增138亿元，贡献总资产增量的63.88%。二季度末，对公贷款（含贴现）占生息资产余额比重较年初上升2.27pct至47.19%，零售贷款比重小幅提升0.07pct至10.38%；二者占总贷款比重则分别为81.97%、18.03%。上半年末，成都银行生息资产中金融投资占比环比下降1.18pct至26.33%，后续债券投资规模将随市场波动灵活调整。
    对公需求环比基本稳定。一方面，政信业务利率、风险均优于实体业务，一季度政信业务投放前置下，预计二季度对公投放环比放缓，受季节性因素影响。另一方面，实体业务则需求一般，二季度未出现边际改善。从投向上来看，二季度末成都银行广义基建类贷款占总贷款52.76%，公司贷款以政信业务为主。2024年第二季度，成都银行对公贷款（含贴现）较去年同期少增120亿元，整体投放弱于去年同期，但上半年新增对公信贷（含贴现）与去年同期大致相当。
    零售需求不佳。成都银行二季度零售信贷需求较弱，单季度新增31亿元，同比少增33亿元。具体来看，主要是住房按揭受房地产销售不振影响需求较低，余额较年初仅增长0.49%；个人消费贷、个人经营贷则分别较年初增长10.44%、12.58%。
    从全年来看，政信业务仍将是成都银行的“压舱石”，政信业务上半年已投放信贷规模较多，完成全年目标的绝大部分。下半年，信贷投放将更多关注实体和零售端，着重加大普惠业务投放力度。
    ②负债端：2024年上半年末，成都银行存款占计息负债比重环比上升0.82pct至76.98%。从存款结构来看，二季度末成都银行定期存款比重环比上升1.68pct至66.01%；价格较高的零售存款比重小幅上升0.55pct至48.57%。
    价：付息率稳定、收益率拖累息差
    2024上半年末，成都银行净息差为1.66%，同比下降26bps，较上年末下降15bps。具体来看，①资产端收益率大幅下降。二季度末，成都银行生息资产收益率同比下降24bps至3.88%，较年初下降14bps。主要是受到LPR下调、市场需求疲弱影响快速下降。②负债端成本率支撑息差。成都银行上半年末计息负债成本率为2.28%，同比、较上年末均持平，展现出较强刚性。虽然定期存款、零售存款比重均有所上升，但行内存款挂牌利率持续下调，总体付息率仍保持稳定，对息差形成一定支撑。
    现有条件下，预计成都银行下半年半年息差或将企稳。展望未来，随着存款利率持续调整、政信类贷款价格保持稳定，成都银行下半年息差压力或将小于上半年，逐步趋于平稳。
    净非息收入单季同比扭亏为盈。2024年第二季度，成都银行净非息收入同比增长26.81%，表现优于一季度。其中，净手续费收入同比增长43.13%，主要是由于理财及资产管理业务、担保及承诺业务同比增速都超过50%；投资收益为主的其他非息收入同比增长23.45%，主要收益于债券市场利率下行。
    资产质量保持稳健。2024年上半年末，成都银行不良率0.66%，环比持平；具体来看对公贷款（不含贴现）、零售贷款不良率分别为0.66%、0.68%，较上年末分别下降7bps、上升13bps，零售端则主要是受个人风险暴露影响不良率上升。今年上半年成都银行不良生成率（累计，年化）同比上升14bps至0.29%，仍保持在较低水平。二季度末，公司关注率、逾期率分别为0.45%、0.90%，环比分别上升0.04pct、0.10pct。期末拨备覆盖率环比下降7.79pct至496.02%，拨贷比3.28%，仍保持在较好水平，风险抵御能力充足。
    总体来看，成都银行虽然各项资产质量指标略有波动，但信用风险相关的绝对指标依然非常低、拨备覆盖率接近500%，考虑到成都银行信贷业务以对公为主，并且主要集中在涉政领域，零售信贷敞口较低，未来资产质量预计保持稳健态势。
    投资建议：成都区域经济活力充足，政务金融方面存在流动性刚需；国家重视成渝地区发展，未来或仍有较多政信业务机遇。同时，成都银行资产质量优异，业绩将保持稳健。我们预计成都银行2024年营收同比增长4.55%，利润增速为13.39%，给与增持-A的投资评级，6个月目标价为17.03元，相当于2024年0.90X的PB。
    风险提示：政信业务投放不及预期；地方政府偿债能力下降；宏观经济复苏不及预期；资产质量显著恶化等。
   

2024年半年报点评：业绩位于预告中枢，看好半导体业务持续放量

精测电子(300567)
    投资要点
    Q2业绩显著修复，半导体业务高速增长：2024上半年公司实现营收11.21亿元，同比+0.96%，其中显示业务收入7.76亿元，占比69.20%，同比+5.35%，期间OLED、Micro OLED检测设备交付能力与收入确认节奏均大幅改善；半导体业务收入2.28亿元，占比20.36%，同比+86.17%，公司半导体检量测设备快速放量；新能源业务收入0.94亿元，占比8.39%，同比-59.83%，主要受市场竞争加剧，客户验收节奏放缓。2024H1实现归母净利润0.50亿元，同比+312%；扣非净利润略亏约300万元，主要系本期政府补助同比增长近60%。Q2单季营收为7.03亿元，同比+38.14%，环比+68.18%；归母净利润为0.66亿元，同环比扭亏为盈。
    产品结构调整使毛利率下滑，半导体业务维持研发高投入：2024上半年毛利率为43.09%，同比-0.67pct；其中显示业务/半导体业务/新能源业务毛利率分别为44.28%/42.41%/32.23%，同比-3.56pct/-6.91pct/+4.82pct。综合毛利率下降主要系产品结构调整，我们认为半导体业务毛利率下滑较多，主要系上半年低毛利产品确收较多，预计下半年随着高毛利先进制程产品陆续确收，全年毛利率有望修复。销售净利率为3.94%，同比+4.60pct，期间费用率为50.49%，同比+0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.75%/12.53%/26.32%/2.90%，同比-1.20/+0.19/+0.70/+0.86pct。公司2024H1研发投入3.01亿元，显示/半导体/新能源业务研发投入分别为1.35/1.34/0.32亿元，同比-6.85%/+31.29%/-31.07%，半导体领域持续加大研发投入。Q2单季毛利率为40.76%，同比-1.13pct，环比-6.25pct；销售净利率为11.97%，同比+13.79pct，环比+21.54pct。
    合同负债&存货同比增长，半导体业务取得重复订单：截至2024Q2末公司合同负债为4.46亿元，同比+29.71%，存货为17.61亿元，同比+19.83%。2024H1公司在手订单达34.41亿元，同比+9.94%，其中显示业务订单10.38亿元，同比-17.09%；半导体业务达17.67亿元，同比+29.45%，主要系公司先进制程、厚膜产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得重复订单；新能源业务达6.37亿元，同比+24.17%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业恢复形势持续向好，公司大力推动AOI及OLED、MLED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：KLA在量/检测设备领域全球市占率50%以上，美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。同时，公司海外客户拓展效果显著，有望充分受益于新能源设备出海。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入等，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.67/3.77/5.04亿元，对应PE分别为54/38/29倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产不及预期，新品研发风险，海外订单不及预期等。

2024年中报点评：公允价值变动致业绩高增，英大信托表现亮眼

国网英大(600517)
    投资要点
    事件：国网英大发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入49.89亿元，同比下降0.36%，实现归母净利润9.16亿，同比增长21.35%。
    整体业绩符合预期，公允价值变动收益提升带动利润高增。2024H1国网英大营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.4%至50/9亿元，其中2024Q2公司营收/归母净利润分别同比+2%/+66%至29/5亿元。公司利润同比高增，主要系公司持有的金融资产市场价值提升，带动2024H1公司公允价值变动收益由负转正至2.4亿元（2023H1为-1.58亿元）。
    金融板块：英大信托表现亮眼。2024H1国网英大/利息收入/手续费及佣金收入分别同比-22%/+3%至3/16亿元。1）信托业务：2024H1，英大信托坚守信托本源，聚焦电网产业链，积极服务实体经济。截至2024H1，信托资产规模9,145.93亿元，同比增长22.01%。2024H1，英大信托实现营业总收入15.32亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长20.86%。2）证券业务：2024H1英大证券坚持稳中求进，统筹业务发展和风险防控，营业总收入同比-35%至4.04亿元，主要受经纪业务收入下降、期货基差贸易业务暂停所致；归母净利润同比+14%至0.78亿元，主要系自营业务投资收益提升。3）期货业务：2024H1英大期货突出能源行业特色，持续提升期货业务发展质量，营业总收入同比-68%至5,027万元，主要受风险管理子公司基差贸易业务暂停影响；归母净利润同比-92%至101万元，受期货交易所返佣政策收紧影响。
    实业板块：电力装备业务业绩高增。置信电气奋力加强市场开拓、持续强化科技研发、加快绿色数智转型升级，进一步提升核心竞争力，推进企业高质量发展。2024H1受益于配电变压器等电力装备产品市场规模的增长，实现营业收入30亿元，同比增长4%；归母净利润5,866万元，同比增长56%。
    盈利预测与投资评级：国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。结合公司经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元（此前预测公司2024-2025年归母净利润为17.68/18.85亿元），对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应2024-2026年EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为13.48x/12.81x/12.45x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。

24H1业绩承压，自主可控核心竞争力依旧

龙芯中科(688047)
    事项：
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入2.20亿元，同比下降28.68%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润-2.60亿元。
    平安观点：
    24H1公司业绩承压，芯片类收入同比正增。2024H1，公司实现营收2.20亿元，同比下降28.68%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润-2.60亿元。公司业绩短期承压，原因为：1）受宏观经济环境、电子政务市场和公司传统优势工控领域部分重要客户尚未恢复正常采购的影响；2）随着龙芯芯片产品竞争力提升，芯片销售收入相应提高，公司调整销售策略，减少了整机型解决方案的销售。分业务看，2024H1，公司信息化芯片收入1.09亿元，已超过2023全年信息化芯片营收，毛利率回升至21.55%，工控芯片收入5415万元，毛利率52.47%，芯片类收入合计1.63亿元，同比增长8.51%；此外，公司解决方案收入5617万元，同比减少64.14%，毛利率23.42%，同比增加4.31pct。
    信息化领域，公司抓住市场调整的窗口期，大幅提升产品性价比和软件生态，呈现出良好发展势头。以龙芯3A6000为代表的新一代产品进入市场小批量阶段，市场影响与用户认可度持续提升。桌面CPU方面，随着龙芯3A6000的推出，相关解决方案陆续推出并进入小批量推广阶段，与上一代3A5000产品相比，3A6000总体性价比有较大提升，下游厂商销售积极性明显提高。服务器CPU方面，支持下游厂家完成龙芯3C5000/3D5000双路与四路服务器研制，进入市场推广阶段，龙蜥、欧拉等服务器社区OS，以及麒麟、统信等品牌OS对龙芯服务器平台支持不断完善，相关云计算与云存储解决方案厂商不断增多，基于龙芯CPU的服务器入围中国移动等运营商服务器集采标包，龙芯服务器方案开始在行业应用之中占有一席之地。
    工控领域，公司采用点面结合的策略，以解决方案带动芯片销售，灵活
    机动组织产业链。一方面，公司大幅提高龙芯嵌入式/专用芯片性价比，形成嵌入式CPU开放市场竞争力。报告期内，2K0300、2K0500、2K1000、2K1500、2K2000、3A3000、3A4000、3A5000等芯片产品批量应用于能源、交通、智能制造等不同行业的工控领域，在生产工业控制器、工业计算机、网络装备等不同设备中运行使用。另一方面，公司充分发挥龙芯掌握底层技术和生态开放的优势，支持行业ODM伙伴辐射工控产业链，支持设备企业通过自研板卡和设备，通过解决方案弥补开发环境等生态不足，带动芯片销售。报告期内，公司支持客户基于2K0300的嵌入式板卡方案形成小批量出货；支持打印机客户基于2P0500研发黑白单功能、四合一一体机、扫描仪等系列机型，即将推向市场；支持客户基于2K2000和3A6000开发的NUC整机，已经在能源、智能制造企业获得初步应用。
    投资建议：公司业绩短期承压，但公司自研指令集，自主可控的核心竞争力并未发生变化，自主性仍属国内第一梯队，且公司芯片类收入呈现小幅增长趋势，未来随着政策性市场回暖以及开放性市场的开拓，公司成长空间可观。根据公司2024年半年报及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-2.17亿元（前值为-1.06亿元）、0.10亿元（前值为0.44亿元）、1.21亿元（前值为1.55亿元）。公司业绩虽短期承压，但其自主可控程度高，稀缺性突出，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高的潜力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

成本持续优化，单票快递利润表现稳健

圆通速递(600233)
    核心观点
    2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收325.7亿元（+20.6%），归母净利润19.9亿元（+6.8%），快递业务归母净利润21.0亿元（+13.5%）；其中，24年二季度单季营收171.4亿元（+21.7%），归母净利润10.4亿元（+9.4%），快递业务归母净利润11.0亿元（+15.0%）。
    件量实现快速增长，市场份额环比有所提升，二季度单价同比降幅继续收窄。圆通2024年上半年业务量实现122.0亿件（同比+24.8%），超出行业增速1.7个百分点；其中二季度业务量实现66.4亿件（同比+24.7%），市场份额环比增加0.4个百分点至15.4%。今年一季度以来快递行业价格竞争整体可控，单价同比降幅显著收窄，圆通23Q3、23Q4、24Q1以及24Q2的单票快递价格分别为2.33元、2.42元、2.43元和2.26元，同比分别为-7.9%、-9.0%、-4.9%以及-3.9%。
    聚焦精细化管控，成本持续优化，快递业务盈利能力表现稳健。公司着力提升车辆装载率及单车装载票数，实行智能化车队管理，带动二季度单票运输成本同比下降8.8%至0.39元；公司亦全面升级中心精益运营体系，提升人均效能，提高中转操作效率，从而带动二季度单票中心操作成本同比下降6.3%至0.26元。得益于单位成本持续优化，二季度公司快递主业实现单票归母净利约0.17元，同比基本持平，环比仅减少0.01元，表现稳健（23Q3、23Q4和24Q1分别为0.16元、0.18元、0.18元、0.17元）。
    资本开支稳中有升，持续发力国际业务。2024年上半年和二季度公司资本开支分别为27.0亿元和13.0亿元，去年同期分别为22.6亿元和10.9亿元，资本开支稳中有升。此外，公司深化推进国际化发展战略，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场，持续发力国际快递和供应链业务，上半年公司的国际快递及包裹服务业务收入同比实现65.5%的高增长。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。
    维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元，分别同比变化+17%/+19%/+16%。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。

来水转好致业绩大幅增长，海上风电项目进展顺利

广西能源(600310)
    核心观点
    油品业务剥离致营收大幅减少，来水转好业绩环比转亏为盈。2024年上半年公司实现营业收入19.20亿元，同比下降81.71%，主要系油品业务剥离所致；实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.20%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长232.52%，主要系水电厂流域来水较好，水力发电量大幅增长，外购电量和外购电成本减少，及供电量有所增加所致。其中，第二季度营业收入9.50亿元，环比下降2.04%；归母净利润0.69亿元，同比增长330.72%，环比增长219.96%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长546.93%，环比增长1772.67%。分行业看，供电扣非归母净利润2.26亿元，同比增长27.7%，二季度环比增长109.9%；公司水电扣非归母净利润1.46亿元，同比增长123.4%，二季度环比增长109.2%；火电扣非归母净利润-1.04亿元，同比减亏0.22亿元；新增风电实现扣非归母净利润0.07亿元；油品业务剥离后减亏0.21亿元；非流动金融资产公允价值变动影响归母净利润-1.1亿元。海风项目并网，发电量及售电量同比增加。截至中期报告披露日（2024年8月27日），公司防城港海上风电示范项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，A场址70万千瓦计划年底前全容量并网。2024年上半年，公司完成发电量32.84亿千瓦时，同比增长12.48%，其中并入桂东网内水电9.66亿千瓦时；完成售电量41.84亿千瓦时，同比增加6.62%，其中桂东电网售电量19.50亿千瓦时，同比增长12.14%。
    继续剥离非主业资产，聚焦电力主业。公司拟通过大宗交易或二级市场竞价交易出售持有的1.07亿股环球新材国际股票，出售价格不低于环球新材国际每股净资产，出售时间至环球新材国际股票出售完毕之日止。以环球新材国际2024年1月5日开盘价和8月27日收盘价测算，公司持有的环球新材国际产生公允价值变动约-0.12亿港元，按照8月27日汇率约合-0.11亿元。公司进一步向广西金控资产管理有限公司转让永盛石化35%股权，交易价格为1.94亿元。永盛石化历次股权交易对手方均系公司间接控股股东广西投资集团旗下公司，反映了集团对支持公司聚焦电力主业的决心。目前，公司仍持有永盛公司14%股权。
    风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元，EPS为0.13/0.33/0.40元，对应当前股价PE为27.6/10.7/8.8X，维持“优于大市”评级。

收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入

澳华内镜(688212)
    核心观点
    2024H1收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大。2024上半年公司实现营收3.54亿元（+22.29%），归母净利润566万元（-85.13%），剔除股份支付的归母净利润4774万元（+7.19%）。其中24Q2单季营收1.84亿元（+12.61%），归母净利润290万元（-86.52%），剔除股份支付的归母净利润2318万元（-6.36%）。2024上半年公司收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大，二季度业绩增速放缓，主要系行业整顿影响下招投标需求较平淡所致。
    分业务，2024上半年公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23%），内窥镜诊疗耗材0.07亿元（-9%），内窥镜维修服务0.04亿元（-3%）。分地区，国内收入2.86亿元（+22%），海外收入0.68亿元（+22%）。
    毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024上半年毛利率71.46%，表观毛利率下降4.82pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后2023H1毛利率对应为71.37%，毛利率基本保持稳定。销售费用率34.69%（+5.42pp），管理费用率16.60%（+2.68pp），研发费用率24.70%（+0.63pp），财务费用率-0.11%（+0.61pp），四费率75.88%（+9.34pp），公司持续加大产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率提升明显。
    研发投入持续加大，拓展产品应用领域。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发，24H1研发投入8733万元（+25.48%）。新产品管线取得进展，2024年3月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。
    投资建议：公司2024上半年收入稳健增长，销售、研发投入持续加大，考虑行业整顿对招投标影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.0/14.4/20.2亿元（原为9.9/14.4/20.2亿元），同比增速33%/60%/40%，归母净利润0.2/1.4/3.0亿元（原为0.3/1.4/3.0亿元），同比增速-68%/679%/107%，当前股价对应PS=6/4/3x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

2024年中报点评：下游需求弱，公司业绩承压

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入6.29亿元，同比下降29.02%；实现归母净利润-1.07亿元，同比下降203.42%。2024Q2公司实现营业收入3.86亿元，同比下降27.03%；实现归母净利润-0.38亿元，同比下降1201.27%。
    机床行业需求承压，公司数控系统与机床业务略增。根据中国机床工具工业协会，2024年1-6月，重点联系企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降9.2%。金属加工机床新增订单同比增长4.1%，在手订单同比下降5.4%。根据国家统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台，同比增长5.7%。2024年以来机床行业下游需求较弱，公司努力开拓市场，2024H1数控系统与机床营收3.83亿元，同比增长3.89%；机器人与智能产线营收2.04亿元，同比下降57.82%，主要受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响；新能源汽车配套业务领域实现收入1473万元，同比增长31.60%。
    公司数控系统与机床毛利率提升，期间费用率提升使得净利率下滑明显。2024H1公司综合毛利率为34.75%，同比增加4.43pp，其中数控系统与机床毛利率40.79%，同比提升4.33pp，机器人与智能产线毛利率22.01%，毛利率下降3.52pp。2024H1公司净利率为-20.39%，同比下降15.82pp，主要受到期间费用率提升的影响，2024H1公司期间费用率为59.37%，同比提升18.59pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.90%/14.40%/26.00%/3.06%，分别同比提升6.60pp/5.12pp/5.34pp/1.53pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.94/1.47/2.33亿元，未来三年营收预计保持24%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。