核电发展稳中有升，龙头企业充分受益

中国核电(601985)
    报告摘要
    中国核能电力股份有限公司（下称“中国核电”）系中国核电事业的开拓者，是中国核工业集团（以下简称“中核集团”）旗下唯一核电运营平台。公司系我国核电运营商的双寡头之一，收购中核汇能有限公司（以下简称“中核汇能”）后积极布局新能源业务，目标打造世界一流清洁能源服务商。1）核电重启致使公司装机容量稳步提升：我国自2019年重启核电后，公司充分受益于核电核准节奏加快，截至2023年年末，公司控股25台核电运行机组，都保持安全稳定运行，装机容量2375.0万千瓦，其中WANO满分机组18台，综合指数平均分98.22；2024-2029年间预计商运11台机组，合计装机容量1263.2万千瓦，装机容量稳定提升。2）中核汇能2025年预计在运装机容量3000万千瓦：公司2023年在运光伏装机容量1256.44万千瓦，在运风电装机容量595.15万千瓦，预计至2025年公司在运装机容量3000万千瓦，快速增长。3）战略新兴产业前瞻布局。三业并举，公司具备较好的业绩稳定性和成长性。
    核电行业迎来景气拐点，公司年度投资计划继续增加。2016-18年三年核电零核准后，2019年重启核准，21年政府工作报告转为“积极”，2022-2024年连续三年核准超过两位数的商用核电机组（分别为10、10、11台机组），或显示我国核电建设进入稳定批复周期，预计我国核电有望按照年均建设8-10台机组稳步推进。单台“华龙一号”价值量约186亿元，按年均9台测算，每年核电市场空间约1674亿元。根据我们梳理，截至2024年7月26日，仍有13台机组待核准，5台机组待环评，2024年8月19日核准其中11台。先进核能方面，四代核电中，霞浦钠冷快堆商用示范1/2号机组开工，石岛湾高温气冷堆机组已经商运，甘肃熔盐堆进入试运行。核能各条线工作依次展开，显示核电行业景气度较高。根据公司发展规划和2024经营计划，2024年投资计划总额为1215.53亿元（2023年800.17亿元，同比+52%），主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。同时全国社会保障基金理事会（下称“社保基金会”）参与认购公司定向增发项目，显示对核电事业的长期看好，公司有望充分受益。
    装机容量确定性增长，盈利能力有望持续提升。1）电量：在建项目有序转为商运，装机容量确定。2019-2023年公司核电上网电量持续提升，CAGR为8.26%；利用小时数稳中有进，2023年利用小时数为7852小时。2024-2029年间预计商运11台机组，合计装机容量1263.20万千瓦，核电核准有望按照每年8-10台持续，长期增长趋势确定。2）电价：市场化交易程度不断加深。2019-2023年，公司核电市场电比例由33.71%增长到42.56%，对平均上网电价的影响不断增强。3）成本：营业成本结构稳定。2023年公司营业成本中折旧、燃料及其他材料、电厂运维、人员、其他占比分别为38.67%、22.19%、11.72%、13.72%、13.70%。其中折旧主要来自核电机组固定资产折旧，与投运机组规模挂钩。燃料方面，公司通过与母公司下属燃料采购企业和组件加工企业签订长期协议，有效锁定燃料采购数量和价格，保障燃料成本结构稳定。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为805.60、873.08、938.93亿元，同比增长7.47%、8.38%、7.54%；归母净利润分别为112.33、124.59、135.97亿元，同比增长5.74%、10.91%、9.14%，对应EPS分别为0.59、0.66、0.72元，对应PE分别为19.2X/17.3X/15.9X。公司作为核电核心运营商，地位稳固，核电机组商运稳定，盈利能力持续提升，同时受益于新能源装机并网，业绩有望持续增长。目前估值低于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险，公开信息滞后或更新不及时风险
   

沿用大客户开发战略，二季度营收创新高

国光电器(002045)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收30.37亿元，同比增长21.59%；归母净利润1.05亿元，同比增长62.79%。毛利率实现12.87%，同比增加0.18pct；净利率3.46%，同比增加0.88pct。第二季度，公司实现营收17.68亿元，同比增长25.29%，环
    比增长39.38%；归母净利润0.76亿元，同比增长32.18%，环比增长159.41%。毛利率实现13.99%，同比增加0.55pct，环比增加2.68pct；净利率4.29%，同比增加0.23pct，环比增加1.98pct。
    沿用大客户开发战略，把握行业发展机遇。上半年，公司沿用大客户开发战略，把握5G、物联网、人工智能等技术发展带来的电声行业发展机遇，营业收入同比增长21.59%。分产品看，公司音箱及扬声器收入24.47亿元，同比增长13.20%；电池收入2.20亿元，同比增长22.39%；电子零配件收入3.28亿元，同比增长175.09%，贡献了营收增长额的38.78%。二季度公司营收17.68亿元，创下二季度历史新高。
    费用上行，非主营业务收入贡献利润增量。上半年，公司为持续增强竞争力，销售、管理、研发费用率同比分别增加0.14、0.50、0.81pct，达到1.27%、4.09%、5.96%。公司非主营业务收入增加，投资收益、公允价值变动、净敞口套期收益、信用减值损失及其他收益累计同比增加0.93亿元，贡献了主要的利润增量。
    下半年传统旺季，公司积极备库。上半年，公司存货达到11.01亿元，同比+68%，较期初+87%。分类看，原材料3.80亿元，较期初+108%；在产品1.73亿元，较期初+120%；库存商品5.03亿元，较期初+72%。公司库存增长较大，预计公司积极备库以应对下半年的传统旺季。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为77.45/90.39/103.00亿元，归母净利润分别为3.52/4.37/5.42亿元，对应PE分别为19.00/15.28/12.34。考虑公司积极布局汽车音响、AI智能音响及XR声学配件等新兴领域，扩表后有望迎来增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下半年传统旺季需求不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险，AI发展不及预期的风险

2024年半年报点评：中报业绩有所承压，持续打磨产品AI能力

万兴科技(300624)
    投资要点：
    中报业绩有所承压，加大AI投入导致毛利率下滑，研发投入增加。公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入7.05亿元，YOY-1.80%；实现归母净利润0.24亿元，YOY-43.99%。单独第二季度来看，公司实现营业收入3.47亿元，YOY-4.43%，QOQ-2.96%；实现归母净利润-0.01亿元，YOY-105.07%，QOQ-104.52%。费用方面，上半年毛利率下降1.62pct，主要系AI投入加大导致服务器费用、AI软件费用等成本增加；销售、管理、财务、研发费用率同比变动+1.53、-0.80、-2.16、+2.83pct，研发投入进一步增加。
    持续打磨产品AI能力。上半年，公司持续推进天幕多媒体大模型的自研工作，与公司旗下众多产品完成了功能适配与接入工作，同时公司也积极接入国内外优质算法技术。上半年公司共计完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用。
    积极探索AI商业化应用场景与收费模式，有望打开产品付费空间。上半年，公司积极探索各业务线、各类产品的AI应用场景与收费模式，目前已经基本形成了初步框架，产品付费空间有望进一步打开。例如，万兴喵影/Filmora产品为用户提供AI抠像、AI降噪、AI写文案、声音复刻、文生贴纸、动感字幕等AI功能，通过AI加量包的形式进行收费。
    股权激励提振未来信心。8月16日公司公告，公司拟通过自有资金，以不超过人民币71.78元/股的价格回购公司股份2000-4000万元，预计回购股份数量约为278,630股（取整）至557,258股（取整），约占公司当前总股本的0.14%至0.29%，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励计划。
    盈利预测与估值：略微下调收入和利润预测，预计公司2024-2026年实现营业收入16.30/19.67/23.79亿元（原值18.06/21.97/26.65），同比增长10.05%/20.68%/20.98%，归母净利润0.93/1.19/1.60亿元（原值1.19/1.50/1.87），同比增长8.13%/28.18%/33.66%，EPS为0.48/0.62/0.83元，对应当前价格的PE为87/68/51倍，对应当前价格的PS为5.0/4.1/3.4倍。维持“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；产品创新及技术应用风险；宏观经济风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

收入端短期受业务结构优化影响，并购圣火迈入新阶段

昆药集团(600422)
    事项：
    公司公布2024年半年报，实现收入35.54亿元（-5.73%），归母净利润2.29亿元（+2.74%），扣非后归母净利润1.60亿元（-9.75%），业绩基本符合预期。
    其中24Q2单季度实现收入17.02亿元（-8.54%），归母净利润1.11亿元（+19.98%），扣非后归母净利润0.47亿元（-36.18%）。
    平安观点：
    24H1受业务结构优化和针剂影响收入下滑，昆中药表现亮眼。24年上半年公司收入下滑主要是受业务结构持续优化及针剂业务因政策影响收入有所下滑的影响，此外对外援助项目减少也影响了收入表现。上半年昆中药系列产品表现亮眼，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。因针剂毛利率较高，收入下滑影响了整体毛利率表现，2024H1公司毛利率41.10%（-3.88pp）；净利率6.58%（+0.47pp），净利率提升主要得益于销售费用率的改善，销售费用率27.46%（-4.04pp）。上半年非经常性损益和各项资产减值，非经项目6947万元（+51%）；各项减值合计影响净利润5216万元（+32%）。
    收购华润圣火51%股权，银发产业进入新阶段。2024年6月27日股东大会通过了交易方案，公司收购华润圣火51%股权，对价17.91亿元。此次收购，一方面解决了血塞通软胶囊同业竞争问题，另一方面整合能更好推进三七产业链高质量发展。2023年华润圣火收入7.5亿元，净利润2.0亿元，并表后能显著增厚公司利润。伴随着公司“777”品牌发布，和华润圣火的收购整合，公司进入银发产业新阶段。
    五年规划工业百亿目标，看好公司发展后劲，维持“推荐”评级。此前公司发布五年规划，2028年工业收入达到百亿，发展后劲十足。考虑到短期收入结构调整带来的压力，我们将公司2024-2026年净利润预测调整
    至5.52亿、7.00亿、8.89亿元（原预测为6.56亿、8.31亿、10.37亿元），当前市值对应2024年PE仅20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）针剂产品降价风险：针剂主要有血塞通和天麻素，存在集采持续降价风险。2）品牌打造不及预期风险：公司打造银发经济第一股，品牌形象打造可能存在不及预期可能。3）外延并购不及预期：公司除了内生外，还需要依靠外延并购完成2028年目标，外延并购存在不及预期可能。

2024年中报点评：铁路设备更新催化需求回暖，上半年新签订单增长30%

思维列控(603508)
    投资要点：
    思维列控披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入5.59亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.90亿元，同比增长9.39%。
    中报业绩稳健增长，上半年订单增长30%
    2024年上半年公司实现营业总收入5.59亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.90亿元，同比增长9.39%；扣非净利润1.93亿元，同比增长13.21%；经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元，同比增长9.88%；每股收益为0.5元，加权平均净资产收益率为4.13%。
    分季度看，2024年Q1、Q2公司营业收入分别为2.99亿、2.6亿，分别同比增长8.42%、3.68%；Q1、Q2公司归母净利润分别为1亿、0.9亿，分别同比增长10.23%、8.46%。
    2024年中报分业务看：
    1）列控业务业务：公司LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，LKJ20000产品更新需求保持增长，上半年实现营业收入32,985.24万元，同比增长3.62%；
    2）铁路安防业务：公司主要产品调车安全防护系统（LSP系统）加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，上半年实现营业收入13,654.83万元，同比增长7.56%；
    3）高铁业务：上半年铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，上半年公司高铁业务实现营业收入7,986.76万元，同比增长14.93%。
    2024年上半年，铁路客户招标持续回暖，公司新签订单保持平稳增长，二季度以来订单增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%。
    毛利率稳中有升，盈利能力较强
    2024H1公司销售毛利率为62.83%，同比增长4.63个百分点，净利润率为35.94%，同比增长1.67个百分点。
    分业务来看，公司列控业务、铁路安防业务、高铁业务毛利率分别为62.7%、66.47%、64.17%，对比2023年报分别上升-0.85pct、+5.29pct、-5.77pct。
    公司毛利率上涨的主要原因是铁路安防业务方面新产品加速推广，毛利率大幅提升，公司主要产品调车安全防护系统（LSP系统）加速推广，叠加
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    6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升。
    铁路运输行业景气度回升，设备招标需求回暖
    铁路投资在稳定经济中发挥了关键作用，同时推动了区域发展和绿色转型，为国家长远发展提供了支撑。“十三五”期间，全国铁路累计完成固定资产投资3.99万亿元，年均投资7980亿元。国铁集团表示，“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。“十四五”前三年，全国铁路固定资产投资年均达到7414亿元，低于十三五期间水平，因此2024-2025年铁路固定资产投资有望加速。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，实现两位数增长。
    截止到2023年末，我国铁路运营里程已达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里。2024年初，国铁集团工作会议指出，2024年将全面完成国家铁路投资任务，投产新线1000公里以上（2023年全国铁路投产新线3637公里）。随着我国铁路网布局和结构功能不断健全，铁路基础建设需求放缓，预计十四五后两年，铁路投资的重点将由基础建设投资向机车车辆、设备更新改造及数智化升级方面倾斜。
    2024年1-6月全国铁路发送旅客20.96亿人，同比增长18.4%；货运总发送量累计达到25.13亿吨，同比增长0.6%。铁路客货运需求的持续增长，有助于提升铁路系统客户的盈利能力，有助于提升铁路专用设备的采购需求和加快设备采购更新节奏。
    国铁集团2024年5月11日公告开启了2024年机车车辆首次招标，分别招标时速350公里复兴号智能配置动车组共计165标准组、310套配套电务车载设备，是中国高铁产业近7年来单轮规模最大招标。2024上半年随着铁路招标回暖，公司上半年新签订单约6.6亿元，同比增长30%。
    公司竞争格局良好，市场份额领先，充分受益新一轮铁路设备更新
    截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年，目前市占率50%左右。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，并在北京、郑州、南昌等铁路局的机车、动车组列车上开展试验和试用考核，2019年以来，公司LKJ-15S系统已实现小批量推广。
    公司铁路安全防护产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。
    全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析
    系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监
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    测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。
    公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。
    盈利预测与估值
    公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为14.02X、11.97X、10.52X，继续维持公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。

在手订单同比增长48%，业绩稳健增长

克莱特(831689)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，营收为2.57亿元，同比增长6.9%；归母净利润为3037万元，同比增长6.1%；扣非归母净利润为2910万元，同比增长2.8%。经营性净现金流净额为3485万元，同比增长324.2%。公司2024Q2实现营收1.4亿元，同比减少3.3%，环比增长19.9%；实现归母净利润1737万元，同比增长0.6%环比增长33.6%。业绩稳健增长。
    海洋工程船舶领域保持高景气，轨交增速较快
    受益于铁路更新维保进入高增长期，轨交订单持续高增，2024年H1轨交领域营收8214万元，同比增长36.9%，占比32%；新能源领域营收2629万元，较去年同期减少49.9%，占比10.2%，主要系风电冷却系统业务大幅下降；海洋工程领域集装箱船和汽车运输船订单订单持续向好，营收5294万元，同比增长83.3%，占比20.6%；制冷通风机领域营收为4983亿，占比19.4%，较去年同期增长10%；冷却塔领域营收4561万，同比减少3.5%，占比17.8%。
    在手订单同比增长47.9%，风电板块业务调整到位
    截至2024年6月30日，公司持有在手订单金额为4.48亿元，同比增长47.9%。集装箱船用产品、轨道交通产品在手订单保持高增速，风电冷却系统客户持续优化。公司下游应用领域较多，轨交和船舶领域高景气叠加公司份额提升，以及在手订单快速增长，有望带动业绩稳健成长。
    经营活动现金流大幅改善，盈利能力改善
    2024年H1受益于海洋工程销售回款，公司经营性净现金流为3485万，同比增加324.2%；2024年H1公司毛利率为31.3%，提升2.1pcts，ROE（摊薄）6.9%，提升0.01pct。2024Q2公司营收同比减少3.3%，主要由于风电营收下滑较大；2024Q2公司毛利率29.4%，环比降低4.2pcts，主要系产品结构变化，毛利率较低的船舶收入占比提升所致。
    在手订单快速增长，业绩稳健增长。维持“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营收分别为5.83/6.61/7.85亿元，CAGR（2023-2026E）为15.6%；2024-2026年实现归母净利润6546/6989/8050万元，CAGR（2023-2026E）为9.9%。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济放缓；竞争格局变差；客户订单减少
   

2024年中报点评：业绩环比增长显著，基石业务逐步企稳

美好医疗(301363)
    核心观点
    2024Q2业绩环比增长显著，下游呼吸机客户去库存影响逐步出清。2024上半年公司实现营收7.06亿元（-6.33%），归母净利润1.69亿元（-29.78%），扣非归母净利润1.63亿元（-27.33%）。其中24Q2单季营收4.25亿元（+9.83%），归母净利润1.11亿元（-16.14%），扣非归母净利润1.07亿元（-13.55%）。公司2024上半年业绩有所承压，主要系24Q1受基石业务呼吸机组件下游客户去库存影响较大，该影响于24Q2逐步出清，业绩环比增长显著，收入/归母净利润分别环比增长51%/91%。
    基石业务有望企稳，新业务增长态势良好。2024上半年，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，收入下滑11.9%，去库存影响已于二季度逐步出清，后续订单有望逐步企稳。其他板块增长态势良好，人工植入耳蜗板块营收增长12.1%，家用及消费电子组件板块营收增长36.6%，其他医疗组件产品营收增长14.9%，自主产品营收增长10.6%。公司业务结构持续多元化发展，基石业务家用呼吸机组件收入占比进一步减小至64%。
    产能进一步释放，股权激励彰显信心。公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，惠州生产基地产能不断增强和扩充，马来一、二期产能建设顺利完成并投入使用，三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%）表明对未来发展信心十足。
    投资建议：公司2024年二季度业绩环比改善明显，基石业务家用呼吸机组件逐步企稳，业务多元化发展顺利，维持盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元，同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元，同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=29/24/19x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

营收及净利润快速增长，股权激励计划彰显发展信心

特宝生物(688278)
    核心观点
    营收及净利润快速增长。2024H1，公司实现营收11.90亿元（同比+31.7%），主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司核心品种派格宾持续放量；归母净利润3.04亿元（同比+50.5%），扣非归母净利润3.30亿元（同比+41.7%）。
    分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收5.45/6.45亿元（分别同比+30.1%/+33.1%，环比+18.2%）、归母净利润1.29/1.76亿元（分别同比+53.0%/+48.8%，环比+36.3%）、扣非归母净利润1.46/1.84亿元（分别同比+42.9%/+40.7%，环比+25.4%）。
    毛/净利率稳中有升，销售费用率持续改善。2024H1，公司毛利率为93.4%（同比+0.4pp）、净利率25.6%（同比+3.2pp）；销售费用率42.0%（同
    比-3.7pp）、管理费用率10.0%（同比+0.8pp）、研发费用率9.6%（同比
    1.0pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.1pp），期间费用率整体为61.5%（同比-1.8pp）。
    发布2024年股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象共计667人（主要为董事、高级管理人员、核心技术人员，约占公司员工总数的34.5%），授予600万股限制性股票。计划共分3个归属期，考核年度分别对应2024~2026年，以2023年净利润为基数（5.55亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元，对应复合增速为30%。其中，首次授予的480万股限制性股票预计需摊销的总费用为4845.6万元，对2024~2027年会计成本影响分别为775.1/2303.9/1240.3/526.3万元。
    投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为28.09/36.72/46.99亿元，归母净利润分别为7.50/10.70/14.77亿元，目前股价对应PE分别为30/21/15x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

2024年半年报点评：持续拓展新订单，业绩稳健增长

纳科诺尔(832522)
    投资要点
    24H1实现营收稳健增长，归母净利润同比高增：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入5.66亿元，同比+20.23%；归母净利润0.99亿元，同比+30.06%；扣非归母净利润0.95亿元，同比+33.87%，公司归母净利润上升主要系本期销售收入增加所致。2024Q2公司实现营收2.74亿元，同比+35.78%，环比-6.09%；归母净利润0.50亿元，同比+49.29%，环比+2.70%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+58.52%，环比-3.39%。
    智能辊压设备营业收入有所提高，备用辊销售减少致其他产品营收降低：分产品来看：2024H1智能辊压设备/其他分别实现营收5.46/0.21亿元，同比+24.77%/-38.89%，主要系本期备用辊销售减少。盈利方面，2024H1公司实现毛利率24.61%，同比-3.3pct，其中智能辊压设备毛利率23.79%，同比-2.8pct。
    费控水平持续改善，样机销售冲减研发费用致研发费率略有降低，财务费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%/3.48%/-1.08%/0.00%，同比-1.10/-3.60/-4.63/+0.24pct，环比-0.00/+0.32/-3.56/+0.03pct，主要系本期销售研发样机冲减研发费用，2024H1银行票据拆分业务减少致使对应手续费减少。
    盈利预测与投资评级：考虑公司订单持续增长，我们略微上修公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.66/1.97/2.32亿元（前值分别为1.5/1.73/1.97亿元），同比+34%/19%/18%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

2024上半年归母净利润同比增长15%，核电新签订单同比增长92%

江苏神通(002438)
    核心观点
    2024年上半年收入同比增长5.28%，归母净利润同比增长14.53%。公司2024年上半年实现营收10.52亿元，同比增长5.28%；归母净利润1.44亿元，同比增长14.53%，毛利率/净利率分别为31.59%/13.62%，同比变动+1.10/+1.07个pct，盈利能力增长主要系业务结构变化导致，毛利较高节能服务业务占比提升，毛利率较低能源业务占比下降。公司期间费用整体稳定。单季度看，2024年二季度公司实现收入4.82亿元，同比下降4.11%，归母净利润0.60亿元，同比增长21.23%，毛利率/净利率分别为毛利率/净利率分别为33.08%/12.37%，同比变动+2.58/+2.53个pct。2024上半年公司新签订单同比增长20.08%，订单增长主要来自核电订单增长。
    节能服务营收高速增长，能源化工营收同比下降。冶金领域，2024上半年营收增长主要系去年同期基数较低所致，毛利率下降主要系行业竞争加剧所致。新签订单同比下降2.00%；节能服务领域，2024上半年增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。新签节订单同比下降22.22%；能源领域，2024上半年营收下降主要系宏观经济较差，下游需求疲软所致。新签订单同比下降30.47%。
    11台核电机组获核准，公司核电业务有望充分受益。2024上半年公司核能实现营收3.54亿元，同比增长1.08%。新增订单5.04亿元，同比增长92.37%，新签订单大幅增长主要系国内核电持续批量化建设所致。2024年8月，国家核准核电机组11台，数量再创近年新高，从堆型来看包括10台三代核电和1台高温气冷堆，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，三代核电市占率超过90%，四代高温气冷堆已有供货业绩，预期未来有望充分受益三、四代核电发展。
    风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气较差，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.17/3.81/4.38亿元（前值为3.41/4.00/4.65亿元），对应PE18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

叉车行业国际化、锂电化趋势显著，公司盈利能力持续提升

杭叉集团(603298)
    核心观点
    2024年上半年收入同比增长3.74%，归母净利润同比增长29.29%。公司2024年上半年实现营收85.54亿元，同比增长3.74%；归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%，毛利率/净利率分别为21.41%/12.53%，同比变动+2.32/+2.46个pct，净利润增速高于营收增速主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）2024上半年公司长期股权投资收益2.4亿，同比增长30.27%。单季度看，2024年第二季度实现营收43.82亿元，同比增长1.53%；归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%，毛利率/净利率分别为22.21%/15.28%，同比变动+2.27/+3.01pct。公司期间费用稳定。
    行业电动化、全球化趋势明显，叉车龙头有望充分受益。国内外方面，2024年上半年国内叉车销量43.39万台，同比增长9.92%；出口销售量22.82万台，同比增长19.64%。出口增速高于国内，表明国内叉车企业全球竞争力在持续提升；电动化方面，2024年上半年电动叉车销量46.86万台，同比增长24,17%，内燃叉车销量19.36万台，同比下降7.02%。2024H1电动叉车占比70.77%，同比增加6.32个pct，其中价值量较高的平衡重式叉车电动化率为31.97%，同比增加5.12个pct，表明行业电动化趋势明显。公司作为行业双寡头之一，整体销售结构与行业基本一致。叉车行业全球化、电动化的发展有望打开公司成长空间，提升公司盈利能力。
    大力拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
    投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到国内经济偏弱，欧美市场需求下降，小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.80/22.58/25.83亿元（2024-2026年原值为20.19/23.93/27.65），对应PE11/10/9倍，维持“优于大市”评级。

超纯氨价格短期承压，现场制气业务实现突破

金宏气体(688106)
    核心观点
    工业大宗气体零售业务横向跨区域发展，电子特气纵向拓展产品矩阵。公司作为国内民营综合气体公司，在工业大宗气体零售业务方面立足苏州，通过跨区整合并购方式逐步发展。电子特气板块，优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已批量供应至中芯国际、海力士等知名半导体客户。新品方面，电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已陆续通过长鑫存储、联芯集成、苏州和舰客户认证，实现批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。公司在零售业务方面的纵横战略将持续推动公司未来营收、利润增长。
    2024年公司大中型工业气体现场制气业务实现重大突破，项目投产后将实现稳定的盈利增长。2023年6月，公司成立了大工业事业部，以开拓中大型现场制气业务。2024年3月22日，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，新建1套66000Nm3/h空分装置向客户供应氧气和氮气，合同金额约为24亿元，预计2025年8月开始供气，合同期限为20年。该项目为公司首个大型工业大宗现场制气业务，标志着公司已具备承接大型现场制气业务的能力。此后公司于2024年5月、7月又陆续斩获两项大中型现场制气订单，据测算，2024年最新斩获的三项大中型现场制气订单将为公司每年新增创造3.69亿元收入。我们认为，不同于零售业务，大型现场制气业务对公司制气的稳定性以及长期运营能力有着极高要求，与此对应的是订单带来的15年甚至20年以上的长期稳定收入与利润，因此随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。
    受超纯氨等产品的行业新增产能投产因素影响，产品价格及毛利率下滑，一定程度上影响了公司整体毛利率水平。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营业收入12.32亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润1.60亿元，同比减少1.15%。截至2024年6月30日，公司总资产为67.42亿元，归属于上市公司股东的净资产达到31.43亿元。根据卓创资讯超纯氨价格快报，受行业新增产能投放影响，2024年以来超纯氨价格持续下降，当前市场报价在6000-7000元/吨，相比今年年初报价下降约60%，一定程度上影响了公司的毛利率水平，2024上半年公司整体毛利率水平同比下滑3.45pct。超纯氨为公司在电子特气板块传统优势产品，预计未来随着国产替代进一步推进，光伏、面板、半导体等下游行业需求的提升，产品价格将企稳回升；此外公司电子气体板块新品也将陆续投产并导入客户端，公司布局的特气新品处于国产替代的早期，产品价格稳定，随着下游客户端认证通过将有力带动公司毛利率上行。
    风险提示：主营产品价格下降的风险；现场制气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    零售供气方面， 受产品供需格局变化、 上游原材料价格变动影响， 公司在部分电子特气品种与工业气体零售板块的毛利率水平均呈现不同程度的下滑，影响了公司整体毛利率水平， 零售气板块呈现出一定的周期属性。 现场制气板块， 公司近期新增订单较多， 在手待投产订单充裕， 预计能在 2025-2026年为公司带来不错的净利润增量。 2024 年上半年公司大宗零售气、 电子特气毛利率相比 2023 年下滑 2.21pct、 8.81pct， 考虑到短期内零售产品供需格局难以快速改善， 我们谨慎下调公司盈利预测， 预计 2024-2026 年营业收入分别为 30.6/36.4/43.0 亿元（前值为 30.0/36.4/44.1 亿元， 调整比例为+2%/0%/-2.5%） ， 归母净利润分别为 3.7/4.6/5.8 亿元（前值为 4.0/5.0/6,1亿元， 下调比例为 8.5%/8.8%/6.2%） ， 同比增速 16.3%/24.6%/26.2%， 摊薄EPS 为 0.75/0.94/1.18 元， 当前股价对应 PE 为 25/20/16x。 未来随着公司近两年签约的现场制气订单不断投产， 公司营收与利润将在提升的基础上进一步增强盈利的稳定性， 看好公司发展为大型平台型气体公司的能力， 维持“优于大市” 评级。

2024年半年报点评报告：业绩有所改善，加大研发投入巩固竞争优势

光库科技(300620)
    事件：
    2024年8月19日，光库科技发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长24.41%；实现归属上市公司股东的净利润0.3亿元，同比下滑4.36%。
    观点：
    积极开拓市场，业绩有所改善。2024年上半年公司积极开拓市场、开发新客户，实现营业收入4.21亿元，同比增长24.41%。分产品来看，2024年上半年，公司光纤激光器件产品营业收入为1.98亿元，同比减少6.18%%，毛利率为33.83%，同比上升4.4个百分点；公司光通讯器件产品营业收入为1.61亿元，同比增长45.11%，毛利率为40.06%，同比下降0.7个百分点；公司激光雷达光源模块及器件产品营业收入为0.49亿元，同比增长16041.62%，毛利率为19.78%。
    光纤激光器行业快速发展，带动公司光纤激光器件需求增长。由于传统制造业产业升级，光纤激光器占工业激光器的比重逐年上升，光纤激光器行业的持续高速增长为光纤激光器件行业带来了良好的发展机遇。公司较早进入光纤激光器件领域，积累了丰富的研发经验和大批优质知名客户，公司在产品类型、功率负载能力、可靠性、小型化和集成化等多个方面引领行业的发展方向，在行业内享有较高的品牌知名度。同时公司自主研发的10kW激光合束器、3kW光纤光栅、500W隔离器、10kW激光输出头等多款产品达到全球先进水平。
    强大研发能力，巩固产品竞争力。经过十几年的技术和经验积累，公司已成为无源器件的核心供应商，在行业内具有较高知名度，尤其是在保偏和高功率器件领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势。强大的研发能力不仅为公司的产品创新和市场竞争提供了有力支持，更巩固了公司在行业中的领先地位。2024年上半年公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，研发费用较上年同期增加611.17万元，同比增长9.68%。
    盈利预测及投资评级：公司在光电子器件行业中占据重要位置，产品广泛应用于光纤激光、光纤通讯及数据中心等产业链上游的核心领域，公司产品已经成功打入全球市场，产品远销40多个国家和地区。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为28.53%、23.59%和31.57%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入9.12亿元、11.28亿元、14.84亿元，归母净利润0.82亿元、1.07亿元、1.48亿元，当前股价对应PE分别为104.1、79.2、57.6倍。参考2024年可比公司平均估值33.8倍PE，由于公司已成为无源器件的核心供应商，在行业内具有较高知名度，尤其是在保偏和高功率器件领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

24H1业绩稳健高增，向好趋势延续

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入23.70亿元，同比+20.82%，实现归母净利润2.99亿元，同比+19.04%，实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长20.08。其中，单二季度，公司实现营收14.15亿元，同比+27.86%，实现归母净利润1.83亿元，同比+13.58%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长12.29%，符合市场预期。
    2024Q2收入创历史新高，增速显著，业绩连续多个季度高增。
    （1）成长性：2023Q2-2024Q2，公司营收增速分别为8.31%/5.95%/38.27%/11.72%/27.86%，归母增速分别为24.86%/30.00%/43.58%/28.83%/13.58%。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力。分产品看，24H1注塑机板块营收17.08亿，同比增长16.29%；压铸机板块营收4.17亿，同比增长35.30%，两个核心产品均实现高增，且压铸机持续高端化（比如HII系列和LEAP系列等），不仅市场推广顺利，亦有望带动盈利能力提升。
    （2）盈利能力：2024年上半年，公司毛利率和净利率分别为33.61%和12.91%，同比分别+0.98pct和-0.54pct。分产品来看，注塑机毛利率为32.69%，同比+1.15pct，压铸机毛利率34.97%，同比+0.61pct，两个核心产品毛利率均有提升，充分表明公司的规模化效应和高端品拓展的效果。
    注塑+压铸迎来共振，复苏持续。
    （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势，为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售；超大型注塑机8500T正式出机并交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破，也奠定了公司超大型注塑机在全球同行业的领先地位。
    （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力。2024上半年，超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车，将应用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产，也是伊之密在金属成型领域的重要里程碑。
    维持“增持”评级：预计公司2024-2026年归母净利润为5.98/7.35/8.78亿元，同比分别增长25%、23%、20%，对应的PE分别为13、11、9倍。
    风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。
   

珠江啤酒：大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显

珠江啤酒(002461)
    事件：珠江啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%。2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。
    二季度量价齐升，97纯生持续放量，推动吨价同比高增6.7%。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业，97纯生放量增长带动吨价提升超预期。分结构，2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct。以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，根据渠道调研，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30%。97纯生通过保持较高的奖盖投放、完善数字化系统等方式推动增长，同时抢占了竞品的部分市场份额。97纯生是上市第5年正处成长期的大单品，同价位竞品相对老化之下看好势能持续释放。分区域，2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软。分渠道，2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压。截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，公司以广交会、糖酒会、招商会等多种渠道开展全国招商，珠江原浆体验店布局突破400家，营销外延式发展步伐持续加快。
    降本增效明显，二季度净利率创历史新高。成本端，2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑。2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比-0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显，降本增效明显。2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct，公司产品结构推升以及成本费用持续优化，利润端充分释放弹性。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

配电出海接连突破，盈利能力持续提升

三星医疗(601567)
    核心观点
    上半年收入利润双高增，盈利能力持续提升。2024年上半年公司实现营收69.97亿元，同比+26.11%；归母净利润11.5亿元，同比+32.23%；扣非净利润10.78亿元，同比+32.13%。2024年上半年销售毛利率34.61%，同比+3.49pct；销售净利率16.49%，同比+0.76pct。
    二季度业绩创历史新高，降本增效推动毛利率继续提升。2024年二季度公司实现营收39.73亿，同比+20.37%，环比+31.34%；归母净利润7.86亿，同比+30.92%，环比+115.72%。二季度公司毛利率37.21%，同比+5.63pct，环比+6.01pct，净利率19.88%，同比+1.69pct，环比+7.83pct。
    上半年电力设备净利润同比+29%，在手订单再创新高。2024年上半年公司智能配用电业务收入53.80亿元，同比+26.28%，实现净利润9.71亿元，同比+29.37%，净利率18%。截止2024年中，公司在手订单148.94亿元，同比+25.74%，其中海外订单62.20亿元，同比+40.47%，国内在手订单86.75亿元，同比+16.94%。
    海外产能占比达50%，德国市场已获订单。公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比约为50%，本地化经营成果凸显。公司在德国基地的整合稳步推进，德国市场拓展取得一定进展，已陆续获得小批量订单；同时，公司巴西工厂启动自动化升级改造，提效降费。
    配电出海聚焦中东、欧美高端市场，上半年实现欧美首单突破。公司在现有海外用电业务的销售体系中逐步导入配电业务，目前重点发力高端市场，战略聚焦中东、欧洲、美洲区域。上半年公司在欧洲市场获得配电首单，中标希腊4.66亿元变压器项目，8月公司在美洲市场获得配电首单，中标墨西哥0.79亿元变压器项目。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优大于市”评级。

2024半年报点评：半导体设备发展稳健，材料业务利润承压

晶盛机电(300316)
    事件
    2024年8月20日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入101.5亿元，同比增长20.7%，实现归母净利润21.0亿元，同比减少5.0%；其中2024Q2公司实现营业收入56.4亿元，同比增长17.3%，环比增长25.0%，实现归母净利润10.3亿元，同比减少22.2%，环比减少4.0%。
    设备业务稳定发展支撑整体营收规模
    2024H1公司设备及其服务业务实现营业收入73.7亿元，同比增长20.6%，实现毛利率37.4%，同比下降2.7pct。该业务主要覆盖光伏及半导体制造加工设备，其中半导体设备领域，公司具备大硅片+功率半导体两条高端装备主线，积极推进8-12英寸半导体大硅片设备以及硅常压外延、碳化硅外延等功率半导体设备的国产化替代；光伏领域公司产品覆盖硅片、电池、组件环节，可提供整线解决方案。
    光伏扩产或将减缓影响相关设备短期需求
    光伏产业链竞争加剧，老旧产能有望陆续出清，短期新增产能诉求或有所延缓，但长期来看对高新技术设备的需求将有所加强。根据CPIA预测数据，2024年国内硅片/电池片/组件产量分别有望达到935/820/750GW，显著高于全年装机需求。公司注重产品技术研发升级，基于下游更高转换效率需求，硅片环节推出基于N型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域；电池片领域已开发兼容BC和TOPCon的多种核心设备；组件领域具备叠瓦组件的整线设备供应能力。
    材料业务产品价格回落影响盈利
    公司实行先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位，形成装备+材料协同发展的良性产业布局。2024H1公司材料业务实现营业收入23.7亿元，同比增长25.7%，实现毛利率40.2%，同比下降14.5pct，该业务主要覆盖化合物半导体蓝宝石、碳化硅材料、石英坩埚、金刚线等辅材耗材。2024Q2石英坩埚价格持续下降，行业均价季度降幅达39%，影响公司材料业务营收和毛利水平。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为219.7/253.0/285.4亿元，同比增速分别为22.2%/15.1%/12.8%；归母净利润分别为48.1/54.1/59.8亿元，同比增速分别为5.5%/12.5%/10.5%，EPS分别为3.67/4.13/4.56元。材料产品价格大幅下降对公司盈利影响较大，同时光伏设备短期承压，但长期来看有望凭借技术优势获取增长空间，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏老旧产能出清速度低于预期；材料产品价格波动；国产替代进度不及预期。
   

2024年半年报点评：Q2行业需求压力加大，轻智能坐便器占比提升

箭牌家居(001322)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收30.88亿元，同比-10.07%；归母净利3800万元，同比-77.82%。其中，Q2公司实现营收19.53亿元，同比-15.96%；归母净利1.28亿元，同比-23.69%。
    需求压力逐季增加，上半年电商及工程渠道收入下滑较多。分季度看，2024Q1-Q2公司营收分别同比+2.26%/-15.96%，进入Q2以来，竣工端压力显著增加，需求总体偏弱。分渠道看，2024H1公司零售（门店）/电商/家装/工程渠道分别实现营收12.50/6.25/4.79/6.98亿元，分别同比-6.33%/-12.64%/-5.96%/-17.73%。2024H1末，公司经销终端门店网点合计19,621家，较2023年末净增加2054家，新增网点主要系家装店、社区店及乡镇店。分区域看，2024H1公司境外收入1.62亿元，同比增长178.25%，公司持续推进国际化战略，全面加速海外市场拓展。智能坐便器方面，2024H1销售数量同比增长2.55%，智能坐便器收入6.35亿元，同比下降7.66%，主要系轻智能销量占比提升及全智能产品量价齐跌影响。
    毛利率同比略下滑，期间费用有所增加。2024H1公司销售毛利率27.03%，同比变动-2.41pct。分季度看，2024Q1-Q2销售毛利率分别为24.40%、28.56%，分别同比变动-6.04pct、-0.4pct，主要系行业竞争加剧致产品价格下降。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.60%/11.22%/5.48%/0.64%，分别同比变动-0.89pct/+2.02pct/+1.11pct/+0.68pct，除销售费用方面计提经销商补贴减少外，其余期间费用率提升主要系收入规模下滑费用摊薄减少。
    经营活动现金净流量同比下滑。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.90亿元，同比-429.64%，主要系2024H1公司销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致。1）收现比：2024H1公司收现比104.21%，同比变动-5.13pct；2）付现比：2024H1公司付现比114.97%，同比变动+13.14pct。
    盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.44/4.31/5.26亿元（前值为4.48/5.66/6.64亿元），对应PE分别为18X/15X/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

北交所信息更新：输配电领域实施大规模设备更新，2024Q2营收0.83亿元（+7.75%）

》研报附件原文摘录）
雅达股份(430556)
    2024H1实现营收1.45亿元(-3.35%)，归母净利润1287.11万元(-21.10%)2024H1公司营收1.45亿元(-3.35%)，归母净利润1287.11万元(-21.10%)，扣非归母净利润1064.31万元(-28.49%)，毛利率34.47%（-0.57pcts）；其中2024Q2营收0.83亿元（+7.75%），归母净利润802.03万元（-4.25%）。考虑到公司加大销售及研发投入，强化销售团队，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.42（原0.46）/0.46（原0.54）/0.52（原0.63）亿元，对应EPS分别为0.26/0.29/0.32元/股，对应当前股价的PE分别为15.9/14.4/12.8X，我们看好《能源重点领域大规模设备更新实施方案》推进输配电设备更新为公司业务增长带来机遇，维持“增持”评级。
    两部门印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推进输配电设备更新国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，支撑建设新型能源体系，助力实现碳达峰碳中和目标，到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上，推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。预计2025年电力监控市场规模将达到304.38亿元，2021-2025年CAGR将达到15.69%。
    技术优势具备电力监控系统集成自主开发能力，积极向新能源物联网拓展公司加大研发投入，2024H1研发费用率达9.56%，同比增长1.29pcts，较2023全年增长1.15pcts。电力监控系统集成研发主要包括平台研发、算法类研发和软件研发。平台研发：主要针对基于电力测控的基础平台及物联网平台进行架构设计与研发，利用大数据、云计算等技术打造物联网平台，同时研发各类通用基础平台，为应用软件研发提供基础及支撑；算法类研发：主要包括数据采集、调度、人工智能算法等，利用数据挖掘、机器学习及大数据相关技术进行各类智能算法的研究与分析，提升业务的应用范畴；软件研发：主要包括应用软件及嵌入式软件研发，利用平台基础接口及业务应用需要，按客户所需研发定制各类应用程序。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

2024半年报点评：Q2收入增速回正，关注齿科需求恢复节奏

美亚光电(002690)
    事件:
    美亚光电8月21日发布2024半年报：2024H1公司实现营业收入9.30亿元，同比-3.83%；实现归母净利润2.72亿元，同比-21.48%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比-22.25%。
    投资要点:
    Q2收入同比增速环比回正，业绩受汇兑拖累Q2单季度，公司实现营业收入5.99亿元，同比+6.87%；实现归母净利润1.71亿元，同比-22.71%。Q2收入同比增速环比转正；业绩调整幅度较大主要系Q2汇兑收益减少导致财务费用同比提升3982万元，若剔除该影响，公司Q2归母净利润同比下降约4.7%。
    盈利能力短期承压，医疗板块逆势扩张有望长期受益2024H1，公司毛利率50.88%，同比-1.62pct；净利率29.23%，同比-6.57%；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.08%/5.02%/6.31%/-3.73%，分别同比+3.03/+0.52/+1.28/+1.18pct。毛利率下降主要系医疗设备板块拖累。口腔医疗行业下行期，公司逆势加大市场开拓和研发投入，导致短期销售和研发费用率明显提升。我国老龄化趋势下，口腔医疗需求复苏值得期待，公司长期有望受益市场和技术积累，占据更多市场份额。
    色选机基石作用明显，关注口腔医疗需求恢复节奏2024H1，色选机/医疗设备/工业检测板块分别实现收入6.45/2.05/0.64亿元，分
    别同比+14.40%/-32.27%/-21.77%。
    1）色选机业务保持良好景气度，公司依托高性价比优势抢占国际市场份额，出口保持较快增长，为公司业绩提供重要支撑。
    2）医疗设备板块在客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响下阶段性承压，收入和盈利能力有所下降，但已处于逐步恢复中，后续行业需求恢复节奏仍需关注。公司已取得脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等创新产品医疗器械注册证，正在积极开拓市场，有望带来新的业绩增量。
    3）X射线工业检测板块收入下降，主要系公司战略性减少部分低盈利业务，毛利率大幅提升11.98pct至63.10%。
    盈利预测和投资评级考虑到公司国内外色选机业务保持良好景气度，医疗板块谨慎乐观，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.9/28.4/32.8亿元，同比+2.7%/+14.1%/+15.3%；归母净利润为7.1/8.0/9.2亿元，同比-4.7%/+12.7%/+14.6%，最新收盘价对应PE分别为16.28/14.44/12.60倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示宏观经济环境和政策变化风险，市场竞争加剧风险，核心技术人才流失风险，海外拓展不及预期风险，新产品推广不及预期风险。
   

北交所信息更新：算力服务领域持续开拓，2024H1中标金额+78.17%

广脉科技(838924)
    2024H1在手订单8.58亿元对比2023年末增长27.68%
    广脉科技公布2024半年报，实现营收1.73亿元（+20.80%），归母净利润1373.5万元（+33.71%）。上半年中标金额3.69亿元，同比增长78.17%；截至2024H1在手订单8.58亿元，对比2023年末6.72亿元增长27.68%，此外上半年中标金额中有部分尚未签订合同、未计入截至期末的在手订单中。考虑到2024H1公司“ICT行业应用业务”营收和毛利率的结构性调整，切入算力赛道带来费用率增长，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.53（原0.60）/0.76（原0.88）/0.91（原1.04）亿元，当前股价对应PE分别为15.9/11.1/9.3倍，仍看好算力服务、高铁信息化与5G新基建业务的高速成长性，维持“增持”评级。
    算力服务持续开拓，除杭州西湖大学GPU集群计算系统项目连获新订单除2024年4月公告签署合同的杭州西湖大学GPU集群计算系统项目外，还获得了西湖大学InfiniBand高速网络设备及集成项目、GPU服务器的增补项目等。也在积极拓展其他的算力服务业务，亦在探讨算力租赁模式。叠加公司所处杭州市政府办公厅发布《实施“春晖计划”进一步降低企业成本若干措施》指出，降低算力使用成本，从2024年至2027年，杭州市每年将设立总额2.5亿元的“算力券”，重点支持中小企业购买算力服务。公司将在算力服务赛道实现业务延伸。此外相关收入还未在半年报中体现，看好未来入表后对业务规模扩张的提振。
    高毛利率高铁信息化营收增长新品订单突破，5G新基建业务订单转化2024H1毛利率34.97%的高铁信息化业务营收同比增长73.13%，增长符合预期，力争成为高铁公网覆盖龙头，铁路视频监控系统智能运维平台已在上海铁路局取得相应订单，应用AI、云服务等技术的铁路智能视频控制箱通过客户试用并实现订单突破，在沪苏湖铁路中首先得到应用。5G新基建业务营收7408万元（+38.10%），前期新增在手订单陆续转化，已有5G-A相关技术人员与技术储备，争取入围更多区域，力争更多5G-A相关业务。
    风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、毛利率波动风险

北交所信息更新：拟控股比扬精密促进航空航天业务发展，2024H1航空零件业务创收+115%

优机股份(833943)
    2024H1营收3.73亿元（-10.51%）、归母净利润2513万元（-33.89%）2024H1营收3.73亿元（-11%）、归母净利润2513万元（-34%）、扣非归母净利润2195万元（-38%），毛利率同比维稳。2024Q2营收2.22亿元，环比上升47%；归母净利润1737万元，环比提升124%。考虑到下游客户需求波动，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为0.78（原0.87）/0.92（原0.99）/1.07（原1.12）亿元，对应EPS分别为0.77/0.90/1.05元/股，对应当前股价的PE分别为10.0/8.5/7.3倍，我们看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目未来投产为航空领域业务带来的产能支撑，维持“增持”评级。
    2024H1航空零件精密加工服务创收提升115%，新增取得6项发明专利2024H1除航空零部件精密加工服务业务外，其他主营业务创收均同比下滑。其中工矿机械零部件创收下滑36%，原因为2023H1集中发货一批海洋风电零部件产品，及部分客户因周期需求变化而减少2024H1订单；航空零部件精密加工服务创收同比提升115%至3433万元，占比升至9%，原因为上半年新开发的航空零部件达到量产，以及航空工装需求增加且在上半年交付增加。公司坚持推进市场开拓及产品研发，2024H1研发投入1,618.29万元(+5.81%)，新增取得6项发明专利。截至上半年末公司及控股子公司拥有专利126项，其中发明专利16项。
    9家控股子公司打造机械件平台，拟投资控股比扬精密促进航空航天业务发展公司当前拥有精控阀门、JV和楷航科技等9家控股/全资子公司、比扬精密参股子公司、超300家协同制造商。2024H1优机泰国顺利投产并进行批量发货，优机液压正式取得博士力士乐中国油缸授权维修供应商资质。根据公司公告，全资子公司优机精密拟再次对比扬精密进行投资，投资完成后优机精密合计取得比扬精密55%的股权，比扬精密将成为优机精密控股子公司。比扬精密产品主要应用于航空航天领域，而航空零部件领域是公司未来发展重点之一，有利于公司快速切入航天领域，实现新业务突破，丰富产品结构，促进航空航天业务协同发展。
    风险提示：下游行业波动风险、供应链管理风险、汇率波动风险

北交所信息更新：新零件量产带动外销收入高增39%，增资北美公司虽短期承压但布局长远

骏创科技(833533)
    2024H1营收3.85亿元（+21.45%）、归母净利润3805万元（-15.45%）公司塑料零部件及模具业务配套知名新能源汽车制造商T公司。2024H1营收3.85亿元（+21.45%）、归母净利润3805万元（-15.45%）、扣非归母净利润3941万元（-10.64%），毛利率下滑；2024Q2营收1.73亿元（+10.5%）、归母净利润1183万元（-53%）。2024H1权益分派预案为10派1，预计派发1001.5万元。考虑到海外业务进度不达预期，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.89（原1.19）/1.11（原1.64）/1.42亿元，对应EPS分别为0.89/1.10/1.42元/股，对应当前股价的PE分别为10.1/8.1/6.3倍。我们仍看好公司配套T公司新能源车功能件发展前景，维持“增持”评级。
    外销收入增长39%至近7成占比，受骏创北美业务进展影响毛利率短期承压随着新零件量产，公司外销收入、模具业务稳步增长、内销收入略有下滑，主因为配套于T公司上海工厂业务减少。2024H1汽车塑料零部件及模具业务分别创收35773万元（+15.72%）、2423万元（+291.12%），外销收入提升39%至26205万元，占比提升至近7成。2024H1公司营收增加而利润下降原因为：尽管母公司利润实现增长，但骏创北美净利润为-1,903.29万元，较2023H1减少1,718.71万元，其自制项目开发进展较慢、客户订单下滑、新项目开发阶段生产效率和良率较低，使得厂房租金、人员薪资、招待差旅费等各项成本费用无法摊薄。
    拟成立新加坡子公司优化持股架构，拟增资骏创北美至投资总额1,100万美元据2024年5月13日公告，公司拟以自有资金在新加坡投资设立全资子公司并由此收购目前持有的控股子公司—Junchuang North America,Inc的股权。本次投资及收购交易完成后，骏创北美将成为公司的孙公司，有利于优化公司与海外子公司之间的持股架构。另外，据2024年8月20日公告，随着骏创北美业务的进一步开展，为满足业务发展需求，公司拟将骏创北美的投资总额增加700.00万美元，增资后骏创北美总投资额为1,100.00万美元。本次增资由公司单独出资，增资后公司在骏创北美的控股比例由92.50%增至97.27%。
    风险提示：客户集中风险、海外子公司业务进展不达预期风险、涉诉风险财务摘要和估值指标

外销稳步增长，毛利率保持提升

顾家家居(603816)
    事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收89.1亿元，同比+0.3%；归母净利润9.0亿元，同比-3.0%。其中Q2营收45.6亿元，同比-7.4%；归母净利润为4.8亿元，同比-9.1%。
    分市场看，内销静待回暖，外销稳健增长。2024H1内销收入47.2亿元，同比-9.8%，行业需求恢复较缓。面对行业变化，公司积极提高产品性价比，推出“惠民工程”系列产品，在定制家具商推出698套餐进攻市场。整家模式继续推进中，融合大店快速拓展，整家套餐销售占比超35%。内销毛利率37.8%，同比提升1.3pct，性价比趋势下逆势提升，运营提效措施效果明显。针对存量市场，公司探索“局装/微改换新丢旧”模式，有望在未来成为业绩增长点。2024H1外销收入38.9亿元，同比+12.6%，有所回暖。推测海运费涨价导致订单延后，对Q2收入造成扰动。商超客户的拓展有望持续带来增量，此外公司积极提升快速交付能力以提高SPO业务占比，同时积极探索自主品牌出海。公司在外销上强调经营质量的提升，24H1外销毛利率提升2.9pct至26.0%。
    分品类看，沙发、定制保持较好增长。2024H1公司沙发、卧室产品、集成产品、定制产品分别实现收入49.4、15.3、12.7、4.9亿元，同比+14.2%、-19.9%、-17.4%、+15.6%。核心品类沙发收入保持增长，主要受到外贸带动，其中功能沙发在内外销的突破也带来增量。定制产品继续开拓中，与软体的融合销售也产生较好的效果。床类产品与集成产品均有所承压，内销是主要因素。床垫反倾销也对床垫的外销产生影响，推测床垫外销也有压力，静待墨西哥产能转移。
    降本增效助力毛利率逆势提升。2024H1毛利率为33.0%，同比+1.5pct。内外销均有改善，降本增效是主因。24H1销售、管理、研发费用率分别同比+0.9、+0.2、+0.7pct，在内销承压的背景下费用率均有所提升。此外，财务费用率同比+0.3pct，主要因汇兑收益减少。综合来看，2024H1公司归母净利率10.1%，同比-0.3pct，行业需求压力下仍有较为稳定的盈利能力。
    内需静待改善，外销有望保持景气。展望下半年，1）内销仍需等待行业需求恢复，公司有望凭借定制家具、功能沙发等品类获得部分增量，另外以旧换新政策有望落地，公司业绩端有望保持稳定。2）外销方面，海外需求稳定叠加订单延后、客户开拓，下半年有望延续增长。
    盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.3、21.9、23.9亿元人民币，目前股价对应PE分别为9.9、9.2、8.5倍，我们维持“推荐”评级。
    财务指标预测
    附表：公司盈利预测表
    资产负债表单位:百万元
    现金流量表单位:百万元总资产净利润（%）
    分析师简介
    刘田田
    对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。
    沈逸伦
    新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。
    分析师承诺
    负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
    风险提示

运营商业务有所承压，政企业务推动公司业绩增长

中兴通讯(000063)
    结论与建议：
    公司公布2024年中报，上半年实现营收624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润57.32亿元，YOY+4.76%。单季度来看，Q2公司实现营收319.09亿元，同比增长1.10%；归母净利润为29.91亿元，同比+5.71%，业绩符合预期，维持“买进”评级。
    消费者业务承压，政企业务和消费者业务维持高增长：分业务来看，运营商网络收入372.96亿元，同比下降8.61%，主要受国内整体投资环境影响，毛利率54.32%，同比提升0.12个百分点；政企业务：收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要系公司紧跟互联网、金融、电力、交通行业客户需求，以自研产品和解决方案实现服务器及存储收入快速增长；毛利率21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；消费者业务：收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率18.93%，同比提升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。
    降本增效持续推进，带动公司盈利能力稳步提升：由于高毛利率的运营商业务占比下降，公司2024年上半年整体毛利率40.47%，同比下滑2..75个百分点；不过公司持续推荐降本增效，上半年管理费用率3.58%，同比下降0.56个百分点，销售费用率6.70%，同比下降0.90个百分点，研发费用率20.37，同比下降0.70个百分点；费用率降低带动公司2024上半年净利率9.14%，同比微增0.26个百分点，盈利能力稳步提升。我们认为伴随公司内部持续降本增效，盈利能力仍有提升空间。
    明确“增长是公司2024年第一要务”，关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎：公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，幷且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年，公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，公司同时表示5G-A技术传统基站进行了通用算力及智能化增强，可以高效识别网联飞行器，幷进行针对性的网络性能保障，为低空经济“保驾护航”。我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润104.93/119.54/135.37亿元，yoy+12.51%/+13.93/+13.24%，折合EPS为2.19/2.580/2.83元，目前A股股价对应的PE为12/10/9倍，维持“买进”评级。
    风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

24H1净利YOY+39%，符合预期，启动中期分红彰显价值

东阿阿胶(000423)
    结论及建议：
    公司业绩：公司24H1实现营收27.5亿元，YOY+26.8%，录得净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，公司业绩处于业绩预告范围中位附近，符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速均较Q1有所回落，但仍保持较快增长。
    启动年中分红，彰显价值：公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。以前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，我们测算全年股息率将超过4%，将进一步彰显公司的配置价值。
    阿胶系列产品快速增长：分产品看，公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动；其他药品及保健品实现营收1.3亿元，YOY-11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元，YOY-42.4%。
    毛利率提升，费用率增加：公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，其中Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点，我们认为一方面是销售结构变化，另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点，反映出公司渠道建设加力。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。
    风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

2024年中报点评：新签订单增长稳健，自研技术转化占比提升

百诚医药(301096)
    核心观点
    2024上半年业绩增长稳健，二季度增速放缓。2024上半年公司实现营收5.25亿元（+23.88%），归母净利润1.34亿元（+12.35%），扣非归母净利润1.23亿元（+3.13%）。其中24Q2单季营收3.09亿元（+17.65%），归母净利润0.84亿元（持平），扣非归母净利润0.74亿元（-12.28%）。公司2024上半年业绩保持稳健增长，二季度增速放缓，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大以及传统仿制药CRO竞争加剧所致。
    自研技术成果转化业务占比持续提升。分业务看，2024上半年临床前药学研究实现收入1.1亿元（-9%），临床服务0.9亿元（+32%），研发技术成果转化2.9亿元（+52%），权益分成455万元（-73%），CDMO512万元（-70%），商业化生产250万元。公司从传统仿制药受托研发向自主立项研发转型，研发技术成果转化业务增长强劲，收入占比提升至55.2%，临床前药学研究收入有所下滑，收入占比减少至21.6%。
    新签订单保持增长，二类新药技术转化取得突破。2024上半年，公司新增订单7.1亿元，同比增长13.4%，在行业整顿和竞争加剧影响下，新签订单仍保持增长。公司秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。2024上半年，公司2类改良型新药技术成果转化取得突破，与北京远方通达医药技术有限公司签订合同，以7000万元转让2类改良型新药2022HY05270%的产权，并继续负责该产品研发、临床及生产等相关工作。
    投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收11.8/14.6/17.5亿元（原为13.7/18.0/22.9亿元），同比增速16%/24%/20%，归母净利润3.0/4.0/5.0亿元（原为3.8/4.9/6.5亿元），同比增速12%/32%/25%，当前股价对应PE13/10/8x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

半年报点评：矿产金成本进一步降低，中长期发展目标清晰

山金国际(000975)
    核心观点
    公司发布中报：上半年实现营收65.05亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75亿元，同比+46.35%。24Q1/Q2分别实现营收27.73/37.32亿元，Q2环比+34.57%；24Q1/Q2分别实现归母净利润5.03/5.72亿元，Q2环比+13.70%。
    成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023年，公司合并摊销后克金成本为176.42元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平；2024年上半年，公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为146.53元/克，毛利率达71.89%。
    资源为先，发展目标清晰。2023年7月，山东黄金正式获得公司的控制权。新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024年上半年，公司矿产金产量4.16吨，销量4.41吨。2024年，公司经营目标是黄金产量不低于8吨，十四五末矿产金产量目标12吨，十五五末矿产金产量目标28吨。
    计划收购TwinHills金矿。今年2月末，公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金储量66.86吨，资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》，6月完成可研，计划在2024年7月启动项目建设，露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨，全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

电量、电价下降影响收入，华电集团优质资产注入

华电国际(600027)
    核心观点
    营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营收531.81亿元（+10.54%），归母净利润32.23亿元（+24.84%），扣非归母净利润33.10亿元（+43.31%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响，2024H1，公司发电量1012.99亿千瓦时（-5.85%），上网电量为947.13亿千瓦时（-5.97%），上网电价509.94元/兆瓦时（-3.25%）。公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响，2024H1公司入炉标煤单价为970.88元/吨（-11.16%）。
    华电集团优质资产注入，公司装机容量规模及盈利能力有望进一步提升。公司发布公告，拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金；本次拟注入标的资产合计在运装机规模为1597.28万千瓦，其中煤电装机容量755万千瓦，气电装机容量842.28万千瓦，注入后将提高公司控股装机规模至7478.81万千瓦，增幅为27.16%。本次拟注入标的资产位于江苏、上海、广东、广西等地区，多数资产位于经济较好、用电负荷较高的地区，资产盈利性较强，资产注入后有望提升上市公司盈利水平。
    火电装机容量有望持续增加，驱动公司业绩增长。2024H1，公司新增气电装机容量50.554万千瓦，截至2024H1，公司已获核准及在建机组装机容量603.13万千瓦，其中煤电装机容量266万千瓦，气电装机容量307.33万千瓦，未来公司火电项目投运将驱动公司业绩增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期。
    投资建议：公司资产注入对价及时间进度尚不确定，暂不考虑资产注入的影响；由于电量、电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2亿元（原预测值为68/75/81亿元），分别同比增长34.3%/11.2%/9.9%；EPS分别为0.59、0.66、0.73元，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X。给予公司2024年10-11xPE，公司合理市值为607-668亿元，对应5.94-6.53元/股合理价值，较目前股价有9%-19%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

色选机板块保持稳定，医疗设备板块承压

美亚光电(002690)
    事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收9.30亿元，同比下滑3.83%；归母净利润2.72亿元，同比下降21.48%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降22.25%。
    事件点评：
    二季度营收实现正增长，色选机营收占比接近七成。2024年上半年公司实现营收9.30亿元，同比下滑3.83%。分季度看Q1和Q2营收分别为3.31/5.99亿元，同比增速分别为-18.57%/6.87%。分板块看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收分别为6.45/2.05/0.64亿元，占营收比重分别为69.30%/22.06%/6.84%，同比增速分别为14.40%/-32.27%/-21.77%。
    色选机板块保持稳定增长。2024年上半年公司色选机业务实现收入6.45亿元，同比增长14.40%；毛利率为49.03%，同比下降1.41个百分点，较2023年微降0.26个百分点。公司上半年重磅发布了UHD2.0高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果，引领坚果行业进入了精细化分选新时代；而搭载全新智能全景拍照技术的新一代KR色选机，不仅大幅度扩大识别范围，有效解决了大颗粒物料的色选问题，而且还能有效剔除轻飘性恶性杂质（如发丝、羽毛、线绳等），为客户产品品质提升进一步提供了保障。
    医疗设备板块阶段性承压。2024年上半年公司医疗设备板块实现营收2.05亿元，同比下滑32.27%，毛利率为51.04%，同比下滑4.23个百分点，较2023年下滑2.61个百分点；主要受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响。公司高端医疗影像设备目前主要包括口腔X射线CT诊断机（口腔CBCT）、口腔数字印模仪（口内扫描仪）、耳鼻部CT、移动式头部CT、脊柱外科手术导航设备等，此外，公司的介入式血管手术机器人等多项预研项目也在积极推进中。公司目前正以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域延伸，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT市场推广相关工作积极展开，有望早日实现批量销量。今年上半年公司还发布了全新的“智领者”口腔CBCT，该产品将AI技术与影像技术进行了成熟化融合应用，在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升；在北京口腔展期间，公司还重磅发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，基于庞大的影像数据库和先进的口腔影像数据处理技术，成功解决了行业长期以来的伪影处理难题；同时，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台也发布了新一代产品，带来了云端去伪影、云计算全景增强、数字化病症诊断等新功能。
    工业检测业务。2024年上半年公司工业检测业务实现营收6365.86万元，同比下滑21.77%。目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、X射线工业品检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。报告期内，公司持续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性。
    投资建议：
    考虑国内口腔行业竞争加剧叠加宏观市场因素，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.44/8.49/9.37（原为：8.59/9.78/10.78亿元），EPS分别为0.84/0.96/1.06（原为：0.97/1.11/1.22元），当前股价对应PE为16/14/13倍。考虑公司色选机业务保持稳定增长，非口腔高端医疗影像领域连续突破，推广较为顺利，我们维持其“增持”投资评级。
    风险提示：
    色选机景气度下行，国内CBCT行业竞争持续加剧，新品推广不及预期，毛利率持续下滑

舍得酒业：Q2业绩仍有承压，主动调整蓄力

舍得酒业(600702)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现总营收32.71亿元，同比-7.32%；归母净利润5.91亿元，同比-35.75%；扣非净利润5.79亿元，同比-35.54%。其中Q2单季度总营收11.65亿元，同比-22.73%；归母净利润0.41亿元，同比-88.41%；扣非净利润0.33亿元，同比-90.33%。
    品味舍得主动控量挺价，Q2收入录得下滑。2024Q2公司酒类产品共实现收入10.22亿元，同比-25.0%。分产品来看，2024Q2中高档酒/普通酒实现收入8.76/1.46亿元，分别同比-19.3%/-47.3%，中高档产品下滑主要系公司对品味舍得采取主动“控量挺价”策略，阶段性去库为主，导致品味舍得下滑明显。普通酒由于公司优化定制品销售占比致有所下滑，舍之道、沱牌T68仍然获得较快增长，舍之道、T68预计延续快于整体收入增长趋势。Q2省内/省外分别实现收入3.7/6.5亿元，分别同比-18.2%/-28.5%，整体经销商环比增加14家至2809家，省外部分地区销售压力较大，省内基地市场基本盘较稳定。
    产品结构向下变化，Q2盈利水平仍有承压。2024H1公司毛利率同比下降6.2pct至69.4%，其中Q2毛利率同比下降11.0pct至60.9%，一方面由于舍之道、T68增长快于高价格带产品，产品结构变化拖累毛利率表现，另一方面毛利率较低于主业的夜郎古销售占比提升。费用方面，2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+11.8/+2.8/-0.7pct，预计主要由于对新兴市场培育力度加大，市场推广及去库存费用投放较多。由于产品结构变化以及市场费用投放增加导致盈利水平承压，Q2公司净利率同比-19.7pct至3.5%。
    投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400元价格带为主，放眼长期增长。但考虑到外部需求较疲软，我们预计2024-2026年实现营收70.7/76.6/83.3亿，同比-0.1%/+8.4%/8.7%；实现归母净利润12.7/14.1/15.7亿元，同比-28.2%/+10.4%/+11.9%，对应PE12/11/10X。我们按照2024年业绩给16倍PE，一年目标价61.12元，调整为“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；消费复苏不及预期，招商进展不及预期，省外拓展不及预期。

2024H1扣非后净利润同比增长37.45%，重点项目有序推进

兴发集团(600141)
    公司2024H1实现扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%。公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业总收入134.04亿元，同比下降2.09%，归母净利润8.05亿元，同比增长29.85%，扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%；销售毛利率17.38%，同比增长3.91pct，销售净利率6.03%，同比增长1.4pct。2024Q2，公司营业总收入65.16亿元，环比下降5.41%，同比下降8.48%，归母净利润4.23亿元，环比增长10.97%，同比增长148.13%，扣非后净利润3.96亿元，环比增长10.74%，同比增长189.03%；二季度销售毛利率20.48%，同比增长9.4pct，销售净利率6.54%，同比增长4.22pct。公司业绩上涨主要由于磷矿石、特种化工品维持较好盈利能力，以及公司发挥循环产业链优势。
    分业务看，1）特种化学品：公司实现产量28.65万吨，销量24.94万吨，销售金额26.07亿元，同比增长98.49%。2）肥料：公司上半年产量69.84万吨，销量66.28万吨，销售金额20.03亿元，同比增长23.78%。3）有机硅系列产品：公司上半年产量11.42万吨，销量10.54万吨，销售收入11.74亿元，同比下降1.47%。
    积极储备磷矿资源，储量及产能位于行业前列。截至2024年6月30日，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化70%股权（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段），持有桥沟矿业50%股权（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段），通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段），丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。
    重点项目有序推进。2024年上半年，公司“后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目”、“瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目”建成投运；“兴晨公司2万吨/年2,4-D”项目、“湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）”、“宜都兴发湿法磷酸精制技术改造”以及“湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）”等项目陆续建成；“湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造”、“磷化氢尾气综合利用”，“兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气”、“电子级硫酸及双氧水扩建”等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为1.67元/股、2.03元/股、2.48元/股，由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为25.05元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

短期业绩受费用及折旧增加影响，客户、产品及产能扩张持续推进

明新旭腾(605068)
    投资要点
    明新旭腾公布2024年中期业绩。2024H1公司实现营业收入4.66亿元，同比+26.36%，实现归母净利润0.10亿元，同比-39.89%，实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比-284.37%。单季度来看，Q2公司实现营业收入2.42亿元，同环比分别为+10.14%/+8.07%，实现归母净利润-0.03亿元，同环比分别为-113.62%/-123.31%，实现扣非归母净利润-0.10亿元，同环比分别为-183.38%/-225.59%。
    阶段性费用及折旧增加影响公司盈利。2024H1公司毛利率为27.62%，同比+2.10pct；归母净利率为2.15%，同比-2.37pct。2024Q2毛利率为27.8%，同环比分别为-0.78pct/+0.34pct；归母净利率为-1.3%，同环比分别为-11.42pct/-7.08pct。2024H1，公司盈利能力同比下降，主要是境内外新公司前期投入，费用增加以及前期固定资产投入逐步转产，折旧增加所致。
    客户结构优化、产品品类拓展及产能扩张持续推进：1）绒面超纤革，国产替代空间大，打开公司成长空间。据公司可转债募集说明书，国内超纤革的市场需求预计3.5亿平方米，但产能只有约2.6亿平方米，国内市场的供需缺口较大。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，具有较大的国产替代空间；2）新能源客户拓展顺利，客户结构持续优化。2022年以来，公司获得多个知名整车厂客户项目定点，供货产品包括真皮、绒面超纤等，项目金额合计约25亿元，2023-2024年会陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长；3）墨西哥工厂初步建设工作完成，国际化战略持续推进。截止2024半年报，公司墨西哥海外工厂已经初步完成建设，当前正处在设备安装调试阶段，同步构建IATF16949质量体系，成功通过部分北美客户验厂，下一步将推进海外客户的产品认证工作。
    盈利预测与估值：看好公司客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩展，我们预期2024-2026年公司营业收入分别为10.36/14.27/18.23亿元，归母净利润分别为0.74/1.32/1.65亿元，EPS分别为0.45/0.81/1.01元/股，对应当前股价PE为25.88/14.53/11.60倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、海外产能扩张不及预期、新项目扩张不及预期。

2024年半年报点评：业绩符合预期，逐步完善专用设备平台化布局

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    业绩持续高增，符合预期：2024上半年公司实现营业收入66.2亿元，同比+62.2%，其中工艺设备收入54亿元，同比+69.79%，占比82%，自动化配套设备收入8.76亿元，同比+38.72%，占比13.2%；归母净利润12.26亿元，同比+63.2%，略低于业绩预告中枢；扣非归母净利润11.79亿元，同比+71.48%，略低于业绩预告中枢。Q2单季公司营收40.4亿元，同比+88%，环比+56.8%；归母净利润6.48亿元，同比+56%，环比+12%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+61%，环比+14%。
    盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达31%：2024上半年公司毛利率为31.6%，同比+5.17pct，其中工艺设备毛利率为31%，同比+5pct，自动化配套设备毛利率为27.7%，同比+6.34pct；销售净利率为18.5%，同比+0.11pct；期间费用率为6.85%，同比+0.93pct，其中销售费用率为2.2%，同比+0.48pct，管理费用率为1.3%，同比-0.16pct，财务费用率为-1.1%，同比+1.5pct，研发费用率为4.4%，同比-0.89pct。Q2单季毛利率为30.78%，同比+1.03pct，环比-2.16pct；销售净利率为16%，同比-3.3pct，环比-6.49pct。
    存货&合同负债高增，经营现金流有所下降：截至2024Q2公司合同负债184.52亿元，同比+56%；存货为216.37亿元，同比+74%，其中发出商品占存货的比重为91.02%；2024H1经营活动净现金流为1.96亿元，同比-90.8%，主要系上年同期行业扩产导致合同负债增多所致。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。
    拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：湿法刻蚀清洗设备具备国产替代能力：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力；公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。（2）锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，8月成功向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持公司2024-2026年归母净利润为26.2/35.3/39.9亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年半年报点评：业绩符合预期，在建项目稳步推进

甘肃能化(000552)
    事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入56.25亿元，同比下降2.26%；归母净利润8.97亿元，同比下降29.91%。
    24Q2营收、盈利同比增长、环比下滑。2024年二季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长7.88%，环比下降0.71%；归母净利润3.61亿元，同比增长12.10%，环比下降32.76%。
    24H1煤炭产销同比增长，价减成本增致毛利率下滑。1）煤炭：2024年上半年，公司煤炭产量1032.12万吨，同比增长7.68%；煤炭销量857.16万吨，同比增长6.29%；吨煤收入500.63元/吨，同比下降7.70%；吨煤成本294.01元/吨，同比增长11.05%；吨煤毛利206.62元/吨，同比下滑25.58%；煤炭业务毛利率同比下滑9.92个百分点至41.27%。2）其他：2024年上半年，公司火力发电量18.05亿度，同比下降10.73%；浓硝酸产量2.83万吨，销量2.73万吨；复合肥产量6.10万吨，销量5.88万吨。
    24Q2煤炭产量环比下降，销量环比增长。2024年二季度，公司煤炭产量505.85万吨，环比下降3.88%；煤炭销量440.43万吨，环比增长5.69%；浓硝酸产量1.68万吨，环比增长46.09%，销量1.74万吨，环比增长75.76%；复合肥产量2.07万吨，环比下降48.64%，销量2.63万吨，环比下降19.08%。
    煤、电、化项目有序推进。1）煤炭：公司90万吨/年景泰煤业白岩子矿正在进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转，2024年有望贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿力争加快竣工验收，积极推进井工矿建设进度。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间。2）电力：公司在建兰州新区热电联产项目新建2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，预计2025年10月建成；庆阳煤电项目规划新建2台660MW超超临界空冷燃煤发电机组，项目年利用小时数为5500h，年发电量70亿度，目前已获得核准批复，持续推进前期工作。3）煤化工：公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，公司确保11月底前出合格尿素产品。公司现有25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为15.12/17.28/18.60亿元，对应EPS分别为0.28/0.32/0.35元/股，对应2024年8月22日收盘价的PE分别均为9/8/7倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

营收短期承压，内外贸双轮驱动

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为47.88亿元，同比减少21.57%；归母净利润为2.64亿元，同比减少39.28%；扣非后归母净利润为2.62亿元，同比减少39.15%；负债合计92.52亿元，同比减少5.89%；货币资金42.51亿元，同比增长129.04%；应收账款15.37亿元，同比减少5.58%；存货29.08亿元，同比减少12.84%。
    事件点评
    部分重要合同在下半年履约，导致营收短期承压。2024年上半年，由于公司部分重要合同在下半年履约，导致公司营收同比下降21.57%。公司持续推动提质增效，强化预算刚性约束，管理费用同比减少11.91%。公司不断布
    局战略新兴产业，大力推动公司研发投入，2024年上半年研发费用同比增长8.71%。
    统筹抓好内装外贸订货。公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是中国军工地面突击装备的总装企业，承担“链长”重要职责，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突加剧，导致全球军费开支激增，也推动了全球军贸市场格局的重塑，公司的VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品先后完成研制定型并实现批量出口，实现了军贸产品升级换代，面对俄乌冲突和部分国家地区需求增加的机遇，公司加大营销推广力度，影响力不断扩大，外贸业绩有望持续提升。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司8月21日收盘价7.41元，2024-2026年PE分别为14.5\13.3\11.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

北交所公司深度报告：空管系统领军企业，民航信息化服务多元布局

恒拓开源(834415)
    投资要点：
    专注于民航信息化领域，拥有自主知识产权的技术与服务供应商。恒拓开源于2007年成立，2021年成为北交所首批上市企业之一。经过多年发展，恒拓开源已成为国内民航信息化安全运行领域的核心软件供应商，实现了对Sabre、Jeppesen等国外软件厂商的可靠替代，业务范围逐步向政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域拓展。公司主营业务类型涵盖软件开发及技术服务、系统集成及其服务、运维服务，覆盖航空公司和机场方向客户。2023年公司营业收入1.91亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.20亿元，同比增长191.20%。2024Q1公司营业收入0.33亿元，同比增长9.79%，归母净利润0.03亿元，同比-30.56%。
    民航信息化建设持续深化，低空经济助推发展。自2000年以来，国内每年新增的软件与信息服务企业数量呈现逐年上升的趋势，据工信部官网，2023年国内新增软件与信息服务企业数量已经达到38万余家，累计完成软件业务收入123258亿元、信息技术服务业务收入81226亿元。据SITA数据显示，航空公司和机场在IT方面支出在2019年分别达到496亿美元和88亿美元，随后受疫情等因素导致行业发展回落，2020-2023年航空运输业逐渐复苏IT支出呈现增加趋势，分别从290亿美元增长至345亿美元、从41亿美元增长至108亿美元。据智研咨询公众号统计数据显示，2024年1月至2月期间，我国民用航空运输总周转量达到232.5亿吨公里，同比增长51.8%，其中，国内航线总周转量为160.8亿吨公里，国际航线总周转量为71.8万吨公里。同期，我国民用航空客运量达到1.2亿人次，同比增长44.4%；货运量亦实现129.9万吨，同比增长38%。
    航空IT优势凸显，并购外延拓展新成长空间。恒拓开源依托国内地域优势，在确保产品技术先进、稳定、可靠并符合我国国情和个性化需求的前提下，成本低于国外同类产品。据公司官网，公司在2023年成功取得包括医药业务上游大数据平台V1.0、航空飞行员飞行资质管理系统平台V1.0、数字化放行系统V1.0等32项计算机软件著作权登记证书。公司在民航领域持续深化的同时积极提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包，以满足不同客户在民航、政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的多样化需求。此外，公司在2014年起即开始布局通用航空，并在2024年正式布局低空事业部。且公司在2023年成功中标多个重大项目，如昆明航空飞行员技能全生命周期管理系统建设项目、江西航空客服中心综合系统采购项目以及长龙航空运价管理平台系统项目，并成功收购了亿迅信息技术有限公司（以下简称“亿迅信息”）40%的股权，未来有望实现新增长点。
    盈利预测与投资评级：恒拓开源是国内航空IT行业领先企业，专注于民航信息化领域。公司业务已逐步从民航领域拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等；自2023年起加大研发投入，积极探索低空经济产业领域，2024年，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益于数字经济建设发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.11/2.34/2.59亿元，同比分别为+11%/+11%/+11%，预计归母净利润分别为0.27/0.30/0.34亿元，同比分别为+33%/+14%/+11%，对应PE分别为29/25/23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：对航空行业依赖及盈利波动的风险；前瞻性技术创新的风险；市场竞争风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险。
   

2024年中报业绩点评：2024H1营收利润快速增长，盈利能力显著提升

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年8月20日，瑞鹄模具发布2024年半年度业绩公告：2024H1公司实现营业收入11.21亿元，归母净利润1.62亿元，扣非归母净利润1.53亿元，同比分别增长30.45%/79.35%/95.75%。其中2024Q2，公司实现营业收入6.15亿元，归母净利润0.86亿元，扣非归母净利润0.82亿元，同比分别增长29.46%/81.70%/110.01%，环比分别增长21.70%/13.29%/17.01%。
    投资要点:
    2024H1装备业务稳健放量，轻量化零部件业务持续发展。2024H1公司实现营业收入11.21亿元，同比增长30.45%。分业务来看，公司汽车制造装备业务2024H1实现收入8.34亿元，同比增长7.7%，主要受益于公司的技术开发能力、交付能力以及市场开拓和客户服务等方面持续提升，新承接订单持续增长。截至2024年6月，汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%，在手订单充足，未来一段时期内收入可预期性较强。汽车轻量化零部件业务方面，公司2022年开始介入汽车轻量化零部件业务，主要客户为奇瑞汽车，当前已陆续取得多款车型的订单，汽车轻量化零部件业务2024H1实现收入2.57亿元，同比增长244.75%，多款车型产品已批产供应，产量销量均持续提升。根据Marklines数据，公司配套的智界S7于2024年Q2累计实现销量12339辆，环比增长168.5%，销量提升显著，有望带动公司轻量化零部件业务同步向上。
    2024H1盈利增速快于收入增速，盈利能力显著提升。利润端，公司2024H1实现归母净利润1.62亿元，同比增长79.35%，2024Q2实现归母净利润0.86亿元，同比增长81.70%，2024年半年度和单二季度的利润增速均快于对应营收增速。盈利能力方面，2024H1毛利率24.15%，同比提升2.81pct，净利率16.15%，同比提升4.63pct；其中单二季度毛利率为24.49%，同比提升4.84pct，净利率为16.08%，同比提升4.37pct。公司盈利能力提升较多主要得益于装备业务和出口业务毛利率的提升带动，2024H1装备业务毛利率同比提升7.12pct至28.39%，出口业务毛利率同比提升15.97pct至43.61%。费用端，2024Q2期间费用率10.3%，环比下降1.39pct，费用端优化明显，其中财务费用率受可转换公司债券转股带来利息费用减少及汇兑损益变动共同影响有所提高。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.49、4.37、5.55亿元，同比增速73%、25%、27%；EPS为1.67、2.09、2.65元，对应PE估值分别为16、13、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均提升的风险。
   

业绩韧性凸显，煤化工龙头底部扩张

华鲁恒升(600426)
    事件1：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收169.75亿元，yoy+37.35%；实现归母净利润22.24亿元，yoy+30.10%，业绩符合预期。2024Q2单季公司实现营收89.97亿元，yoy+42.69%，qoq+12.78%；实现归母净利润11.58亿元，yoy+24.89%，qoq+8.78%。
    事件2：公司同时公告进行中期分红，每股派现金红利0.3元（含税），分红占上半年归母净利润的比例为26.69%，中期分红股息率1.37%。
    结论与建议：2024H1，公司各版块销售均价下降，但受益于23年下半年新产能释放，销量增幅较大。此外，主要原料动力煤价格下降，公司产品与原料间的价差拉大，也增厚了公司毛利。荆州二期和德州本部建设稳步推进，看好公司成长潜力。公司增加中期分红，提高分红比例，提振投资者信心，维持“买进”评级。
    新产能释放带动销量增长，以量补价保障业绩：2024H1公司以量补价，醋酸、新能源新材料、肥料版块销量增长带动版块营收增长。公司荆州基地一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目于2023年11月投产，新增产能尿素100万吨（原155万吨）、醋酸100万吨（原55万吨）、DMF15万吨、混甲胺15万吨；高端溶剂项目于2023年12月投产，新增产能碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨，项目投产推动公司销量增长。上半年公司新能源新材料板块实现营收83.18亿元（yoy+19%），板块盈利12.90亿元，板块毛利率15.50%，板块均价6732元/吨（yoy-8%），销量123.55万吨(yoy+28%)。肥料板块实现营收36.44亿元（yoy+40%），板块盈利12.60亿元，板块毛利率34.58%，板块均价1683元/吨（yoy-3%），销量216万吨（yoy+44%）。醋酸及衍生品板块实现营收20.39亿元（yoy+146%），板块盈利5.43亿元，板块毛利率26.64%，板块均价为2702元/吨（yoy-1%），销量75.45万吨（yoy+148%）。有机胺板块实现营收12.63亿元（yoy-5%），板块盈利1.04亿元，板块毛利率8.24%，板块均价4466元/吨（yoy-17%），销量28.28万吨（yoy+15%）。
    毛利率同比提高，费用控制合理：新产能投产叠加原材料价格下降，提升公司毛利率。2024H1公司整体毛利率同比增加0.34pct至21.20%。费用端控制合理，期间费用率同比下降0.58pct到3.50%，其中研发费用率同比下降1.14pct到1.50%，销售费用率同比增加0.05pct到0.25%，管理费用率同比增加0.02pct到1.10%，财务费用率同比增加0.50pct到0.66%。
    Q2产品价格环比略降，看好金九银十旺季复苏：Q2单季公司各版块销量同环比均实现增长，其中新能源新材料板块销量环比大增28%，带动公司营收和毛利增长。但主营产品价格环比下降拖累毛利率，Q2单季毛利率环比下降1.30pct到20.59%。新能源新材料版块均价环比下降7%到6732元/吨，肥料版块均价环比下降2%到1683元/吨，有机胺板块的均价环比下降3%至4466元/吨，醋酸板块均价同比略增2%到2702元/吨。7、8月化工品步入淡季，公司尿素、己内酰胺、己二酸、PA6、DMF等主营产品价格环比Q2均价微降，虽然成本端煤炭压力也有所缓解，但预计价差环比略有收窄。后续随着金九银十化工旺季来临，叠加秋肥需求启动，预计公司肥料和新材料版块价格有修复空间。
    新建产能保障成长，荆州二期：公司荆州一期产能正在释放，荆州二期和德州本部技改项目也正在进行，预计随着产能的释放，能够以量补价，维持盈利增长。上市公司持有荆州公司70%股权，荆州基地上半年实收37.7亿元，净利润5.4亿元，随着产能爬坡，荆州后续效益有望日益提升，增厚公司利润。目前公司荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长，进一步优化公司产品结构，助力公司长期成长。德州基地酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目正在推进，2025年建成后预计进一步增厚公司毛利率。
    增加年中分红，股息价值凸显：公司此前幷未进行过中期分红，此次增加分红，将提升分红比例，提振投资者信心。公司2022、2023年分红比例分别为27.01%和35.36%，我们预计今年公司分红比例将超过45%，以8月22日收盘价计，预计全年股息率将达4.5%。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍，估值偏低，长期成长动力充足，给予“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

多因素致业绩承压，城市服务稳中有进

天健集团(000090)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入58.7亿元，同比下降54.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降73.6%，位于业绩预告区间中间。
    平安观点：
    多因素致业绩下滑：受施工拓展减少、地产承压影响，2024年上半年公司营业收入58.7亿元，同比下降54.1%；其中城市建设板块营业收入45.2亿元，同比下降27.3%，综合开发板块营业收入14.6亿元，同比下降78.5%，城市服务板块营业收入8.8亿元，同比增长7.3%。上半年公司归母净利润2.5亿元，同比下降73.6%，归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降0.4个百分点至16.6%；2）期间费用率同比提升4.4个百分点至10%。
    综合开发&城市建设阶段承压，城市服务稳中有进：2024年上半年公司主要项目销售金额27.1亿元，同比下降61.9%；其中深圳天健天骄北庐销售金额11亿元、深圳光明和瑞府销售金额3.7亿元，为销售贡献主力。上半年城市建设业务新签订单90个，金额77.6亿元，同比下降11.9%，期末在建项目263项，剩余合同金额258.5亿元。城市服务业务方面，上半年承接深圳市养护道路4880条（单向），道路总长3445.1公里，总面积7226.9万平米，承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里，总面积223.7万平米，承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里，总面积77.7万平米；棚户区改造推进1个实施主体项目，1个土地整备利益统筹前期服务商项目，积极开展3个城中村改造项目前期工作，天健和郡府项目开展首次预售，整体去化超六成，罗湖棚改项目稳步进入收尾阶段；新增物业管理项目31个，面积233万平米，新增“物管城市”项目2个，面积2287万平米。
    投资建议：考虑公司近年新增房地产项目不足，销售结转受货量供应、市场波动双重制约，下调公司2024-2026年EPS预测至0.45元（原为0.83
    元）、0.45元（原为0.84元）、0.45元（原为0.88元），当前股价对应PE分别为7.8倍、7.8倍、7.8倍。公司股价调整已一定程度反映悲观预期，短期深圳前海重点项目结转有望对业绩形成一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，公司历史分红比例超过30%，股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模持续萎缩、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

业绩短期承压，二季度毛利率回升

铖昌科技(001270)
    2024年8月22日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入7182万元，同比下降56.55%；归母净利润亏损2428万元，同比下降137.6%。其中Q2单季度实现营业收入5204万元，同比下降58.41%，环比增长163.16%；归母净利润亏损937.9万元，同比下降117.9%，环比增长37.07%。
    经营分析
    受下游客户需求影响业绩同比下滑，二季度毛利率大幅回升：2024上半年，受下游用户需求计划影响，公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降。受公司计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年限制性股票激励计划计提股份支付费用的影响，净利润同比下降。但公司积极采取一系列应对措施，2024二季度公司毛利率为60.83%，较2024年第一季度已大幅回升。根据客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，全年业绩有望企稳。
    持续加大研发投入：公司持续加大研发投入，2024年上半年公司研发费用为3,641.59万元，较上年同期相比增加61.63%。在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证；在机载领域，公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经开始批量供货。
    T/R芯片领军企业：公司自成立以来专注于T/R芯片设计开发，是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业。近年来相继参与多项国家重点项目并通过严格质量认证，先后参与多家大型集团科研院所及下属企业的产品开发工作，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为3.72/5.03/6.67亿元，归母净利润为1.12/1.53/2.06亿元，对应PE为56/41/30倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展

新和成(002001)
    核心观点
    各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于8月22日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业总收入98.45亿元，同比增长32.70%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比增长56.88%；经营活动产生的现金流量净额为21.38亿元，同比增长73.06%。上半年公司主要产品市场价格修复，主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升6.98pcts；香精香料业务实现营业收入19.25亿元，同比提升17.94%，毛利率49.69%，同比下降1.79pcts；新材料业务实现营业收入7.22亿元，同比提升24.89%。
    营养品业务实现量价齐升，公司有望充分受益于维生素价格上涨。蛋氨酸方面，公司山东年产15万吨蛋氨酸新产能于2023年6月建设完成，目前山东年产30万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润11.81亿元，同比提升160.88%。维生素方面，巴斯夫官宣其路德维希港基地VA、VE复产时间不会早于2025年1月，受此此突发事件影响，8月22日博亚和讯VA、VE市场均价分别上涨至330元/公斤、162.5元/公斤，较年初价格分别上涨355.17%、173.11%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高，因此VA、VE的市场价格有望继续上涨，进而为公司带来可观的利润增厚。
    香精香料、新材料业务稳健发展。在香精香料板块，今年芳樟醇、薄荷醇出口价格略有下降，但整体产销情况较好，发展稳健，上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升12.04%。在新材料板块，今年以来国内PPS价格整体保持平稳，上半年公司PPS产销情况较好，公司战略布局的新能源材料、环保新材料、尼龙新材料项目进展顺利。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。今年以来公司营养品板块产品价格提升明显，香精香料、新材料板块经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元，每股收益1.37/1.54/1.70元/股，对应当前PE分别为14.1/12.6/11.4倍，维持“优于大市”评级。

业绩表现亮眼，直写光刻应用拓展不断深化

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长41.04%；实现归母净利润1.01亿元同比增长38.56%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长45.84%。
    业绩表现亮眼，期间费用率下降
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q2，公司实现营业收入2.51亿元，同比增长55.37%；单Q2实现归母净利润0.61亿元，同比增长55.58%。主要原因是公司持续开拓市场，加大产品投入，综合实力增加，销量增加。
    （2）盈利能力：2024上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为41.88%、22.40%，同比分别-4.17pct、-0.41pct，毛利率同比下降，主要受会计政策变更影响。公司在微纳直写光刻领域竞争力强，通过持续研发构建高端装备在“光”、“机”、“电”、“软”、“算”的技术护城河。公司竞争力强，同时毛利率更高的泛半导体业务快速发展，公司盈利能力有望维稳。
    （3）期间费用：2024上半年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.53%、4.63%、-2.04%、10.89%，同比分别-3.3pct、+0.2pct、-0.53pct、-1.3pct。公司费用管控强化，期间费用率整体下降。
    PCB和泛半导体齐发展，直写光刻应用持续拓展。
    （1）PCB业务：受益于产品升级+出口。①产品升级：受算力等需求推动，多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB需求向好。公司从研发和扩产两个维度加强PCB设备的产品升级，推动多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB产品市场份额占比不断提升，同步加大高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备的扩产；②出口：公司加大东南亚地区市场布局。公司积极建设海外销售及运维团队，发挥自身品牌、技术开发和市场营销的优势，增强海外客户的服务能力。当前公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好，海外市场的增长将持续推动收入上升。
    （2）泛半导体：直写光刻技术应用拓展不断深化。公司持续多赛道拓展，丰富产品矩阵，直写光刻设备可应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻等环节，直写光刻技术应用拓展不断深化。公司通过半导体加工过程中关键设备的布局，积极布局先进封装平台型企业，在先进封装设备国产化的大势之下打造新增长极。
    直写光刻技术平台，看好先进封装设备等新业务发展。公司在微纳直写光刻领域技术积累深厚，通过持续研发，构建高端装备在“光”、“机”、“电”、“软”、“算”的技术护城河，随着国内中高端PCB需求的增长及国产化率需求提升，以及公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏铜电镀等市场的持续布局，成长空间进一步打开。
    盈利预测：公司基于直写光刻底层技术积累，深耕PCB直写光刻市场，同时拓展泛半导体等新兴产业方向，有望打开公司长期成长空间。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年公司营业收入分别为11.12、15.23、20.97亿元，归母净利润分别为2.57、3.46、4.65亿元，对应PE分别为27.0、20.0、14.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；先进封装产业进展不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。
   

天佑德酒2024年中报点评：省外收入高增，营销力度加大

天佑德酒(002646)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收7.59亿元（+14.93%），归母净利0.80亿元（-17.53%），扣非归母净利0.76亿元（-17.94%）。24Q2单季，公司实现总营收2.33亿元（-11.82%），归母净利-0.29亿元（-248.08%），扣非归母净利-0.30亿元（-275.38%）。公司每股拟派发现金红利0.033元。
    100+元/500ml产品收入同比+12.60%，青海省外收入增速领先1）100元/500ml以上价位段产品收入同比+12.60%。2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒、其他收入分别为6.39、0.03、0.05、1.12亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%、+78.88%，其他收入主要为电子商务平台业务等。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。
    2）分渠道看：24H1，公司经销、直销收入分别为5.66、0.81亿元，同比+7.28%、+15.16%；24H1末，公司经销商数量为627家，H1净增28家。3）青稞白酒销量同比+11.15%。24H1，公司青稞白酒销量为8,795吨，同比+11.15%，推算单价为36.34元/500ml，同比-2.39%。
    4）青海省外收入增速领先。24H1，公司青海省内、青海省外、国外收入分别为5.04、2.40、0.02亿元，同比+6.42%、+35.34%、-8.33%；24H1末，青海省内、其他地区经销商数量分别为79、548家，H1净增2、26家，甘肃市场经销商体系持续完善。
    青稞白酒毛利率较稳健，H1加大广宣及市场费用投入
    1）青稞白酒毛利率较稳健。24H1，公司毛利率为59.45%，同比-3.50pct，主要受葡萄酒及其他业务毛利率下降影响，青稞白酒毛利率较稳健、为68.56%，同比-0.22pct；归母净利率为10.49%，同比-4.13pct，主要由于毛利率下降及费用率增加。24H1，公司销售、管理、财务费用率分别为20.86%、11.28%、-0.72%，同比+1.14、+0.71、+0.93pct，销售费用率提升主要由于广告宣传及市场费用同增42.15%，财务费用率增加主要受美元汇率变动影响。
    2）费用较刚性，短期影响Q2利润率。24Q2，公司毛利率为51.38%，同比-10.59pct，归母净利率为-12.33%，同比-19.67pct，主要由于毛利率下降及费用率增加。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.11、1.55、2.06亿元，同比增长+23.35%、+40.36%、+32.69%，对应8月22日PE分别为38、27、21倍（市值42亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。

2024年中报点评：业绩增长理想，盈利能力较强

北新建材(000786)
    投资要点：
    北新建材（000786）发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%。
    2024年上半年业绩增长16%。公司2024年上半年实现营业收入135.97亿元，较去年同期增长19.25%；实现净利润22.53亿，同比增长18.4%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%。其中第二季度，公司营业收入达到76.53亿元，同比增长15.39%，季度环比增长28.75%；归母净利润13.92亿元，同比增长7.03%，季度环比增长69.34%。
    各主营业务表现理想。公司的石膏板业务实现营业收入73.03亿元，占总营收的53.71%，同比增长4.05%；毛利率达到39.62%，同比增长1.18个百分点，公司石膏板盈利能力强。同时，公司防水卷材业务也表现出色，营业收入达到17.09亿元，同比大幅增长32.37%，毛利率为19.31%，较去年全年毛利率提升0.59个百分点。涂料业务实现营收17.83亿，较去年全年9.68亿增长84%，毛利率也高达31.28%。
    费用管控理想，盈利能力较强。公司上半年整体毛利率达30.94%，较去年同期上升0.74个百分点。销售净利润率为16.57%，同比略有下降0.12个百分点，但仍保持在较高水平；ROE为15.87%，同比提升0.27个百分点。整体看，公司盈利能力较强。四费率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.48%/4.01%/0.31%/3.99%，公司费用控制良好。
    负债结构合理，经营性现金流大幅提升。截止2024年6月末，公司资产负债率为29.00%，同比增加4.8个百分点，但整体负债率水平仍偏低。经营性现金流净流入20.41亿元，同比增长59.90%，特别是第二季度达到20.66亿元，同比增加净流入4.88亿元。
    总结与投资建议：公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。另外涂料及防水业务也具备较好成长性。公司整体盈利能力较强，业绩增长稳健，持续为投资者创造价值。预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为9.5倍、6.7倍和6.1倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转

2024年中报点评：2024年H1归母净利润同比高增70%，新能源车项目加码持续贡献业绩弹性

浙江仙通(603239)
    事件:
    2024年8月22日，浙江仙通发布2024年中报：2024年H1公司实现营收5.55亿元，同比+21.7%；归母净利润0.91亿元，同比+70%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比+72.8%。其中2024Q2实现营收2.85亿元，同比+22.9%；归母净利润0.39亿元，同比+68.6%；扣非后归母净利润
    0.39亿元，同比+75.8%。
    投资要点:
    2024年H1营收稳步增长，新能源车项目放量。2024年H1公司实现营收5.55亿元，同比+21.7%，稳步增长，主要得益于公司核心客户吉利、奇瑞等在市场上表现较佳，叠加新能源汽车项目不断投产，其中极氪007、智界S7等无边框密封条车型进入量产，极氪001持续保持增长，2024年H1公司新能源汽车占营收比例约15.3%（同比+5pct）。
    2024年H1归母净利润高速增长，盈利能力进入上行通道。
    2024年H1公司实现归母净利润0.91亿元，同比+70%；毛利率31.14%，同比+3.37pct，净利率16.47%，同比+4.68pct。受益于公司营收大幅增长、新项目的持续放量、成本控制加强、管理优化，固定费用率下降等多重正向因素影响，公司固定费用率持续改善，盈
    利能力进入上行通道。
    新能源车项目不断加码，持续贡献业绩弹性。根据公司2024年半年报，公司持续加大新项目的获取力度，2024年H1获取的项目总数已经达到2023年全年承接项目数量的1.2倍以上，且大部分为新能源汽车项目。我们认为在新能源化背景下，公司通过加大产品研发、严格控制成本等多种方式提高客户认可，积极开拓新的优质客户，新能源项目不断加码，未来有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测和投资评级考虑到公司未来新能源项目有望快速放量，盈利能力进入上行通道，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入13.33、15.95、18.20亿元，同比增速为25%、20%、14%；实现归母净利润2.31、2.90、3.39亿元，同比增速为53%、25%、17%；EPS为0.85、1.07、1.25元，对应当前股价的PE估值分别为14、11、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；国产替代不及预期；新品研发进度不及预期。
   

完成淄博飞源吸收合并，氟制冷剂量价齐增

巨化股份(600160)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现总营收120.80亿元，yoy+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，yoy+70.31%；归母扣非净利润7.94亿元，yoy+73.97%；销售毛利率为16.73%，同比提升2.54个百分点。
    平安观点：
    完成淄博飞源收购并表，氟制冷剂量价齐增，含氟精细化学品增势亮眼。1）24H1公司氟化工原料产量yoy+1.47%、外销量yoy-2.51%，销售均价yoy+6.68%，实现营收5.53亿元、yoy+4.0%，毛利率为-0.6%（2023年全年为24.29%）。24H1公司外购上游萤石原料价格同比上升14.49%，无水氟化氢价格同比上涨7.02%，外购液氯价格同比上涨67.19%；2）24H1制冷剂产量yoy+21.87%、外销量yoy+11.91%，销售均价yoy+22.05%，营收39.25亿元/yoy+36.59%，毛利率27.81%、较2023全年提升14.67pct。制冷剂涨价使公司增利6.4亿元，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并，使公司增利2亿元；据生态环境部，2024年淄博飞源三代制冷剂配额量达5.44万吨，占总下发配额的7.4%，居全国第六；3）24H1含氟聚合物材料产量yoy+2.54%、外销量yoy-3.07%，销售均价yoy-23.78%，实现营收8.41亿元、yoy-26.12%，毛利率为6.14%；4）24H1含氟精细化学品产量yoy+164.82%、外销量yoy+302.59%，销售均价yoy-48.36%，营收1.47亿元、yoy+107.91%，毛利率为4.96%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。
    石化材料价稳量增，基础化工品和食品包装材料维持量增但价格下行。1）24H1公司石化材料产量yoy+48.21%、外销量yoy+60.40%，销售均价yoy+2.30%，实现营收19.90亿元，yoy+64.09%，毛利率为9.07%；2）24H1基础化工产品及其它产品产量yoy+14.96%、外销量yoy+15.53%，销售均价yoy-20.66%，营收13.11亿元、yoy-8.34%，毛利率17.30%；3）24H1食品包装材料产量yoy-3.94%、外销量yoy+0.23%，销售均价yoy-15.06%，实现营收4.36亿元、yoy-14.87%，毛利率为25.87%。
    完成淄博飞源收购，有望提供稳定增量收益。报告期内，公司对外股权投资总额15.245亿元，较上年同期的1.84亿元同比增加728.53%，原因系收购淄博飞源化工有限公司，增资额较大，公司对淄博飞源累计投资额达13.945亿元，持股51%（并表），淄博飞源影响公司本期损益约1.735亿元。
    投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面，供应端，2024年HFCs生产总量锁定，主流制冷剂R32、R134a、R22等价格高涨；需求端，出口量高增带动下，2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3%（据产业在线数据）。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。预计2024-2026年公司将实现归母净利润23.3、26.3、31.4亿元（较原预期保持不变），对应2024年8月22日收盘价PE分别为20.0、17.7、14.8倍，后市金九银十的到来有望推动下游需求增长，氟制冷剂价格有望维持高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

北交所信息更新：海外家电业务带动外销收入高增43%，商咖线束及充电枪等项目蓄力未来发展

威贸电子(833346)
    2024H1营收1.27亿元（+18.52%）、归母净利润2219万元（+18.68%）
    公司提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域。2024H1营收1.27亿元（+18.52%）、归母净利润2219万元（+18.68%）、扣非归母净利润1972万元（+10.56%），综合毛利率维稳；2024Q2营收0.66亿元（+21%）、归母净利润1286万元。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.48/0.58/0.71亿元，对应EPS分别为0.59/0.72/0.88元/股，对应当前股价的PE分别为19.3/15.8/12.9倍，看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，维持“增持”评级。
    海外家电出口转好致使外销收入增长43%超越内销创收，毛利率同比提升2024H1公司主营的线束组件和注塑集成件分别创收5677万元（-0.12%）、5993万元（+49.22%），毛利率分别为33.04%（+2.27pcts）、28.15%（+0.15pcts）。销售区域来看，公司外销收入同比增长43%至6394万元，超过内销收入，主要原因是得益于国外客户的电熨斗、热泵等产品销售量增加。近年公司积极推进集成化、组件化策略，研发重点集中在新能源汽车行业，特别关注高电压技术、快充技术、轻量化以及集成化电子电器系统几个核心领域；同时实现ERP中的计划数据与车间数据的连通，通过生产工艺、计划排版、设备管理、数据采集、实时监控等针对性地管理生产环节，从而优化生产，降本增效。
    推进集成、组件化策略，咖啡机线束、充电枪及充电模块等获新项目定点2024H1公司项目团队进度稳步推进，多个线束与集成组件项目实现量产，如均胜群英涵盖上汽通用、奇瑞、蜂巢能源、吉利浩瀚平台等多个品牌的充电枪组件及充电桩高低压线束、菲斯曼热泵智能控制组件和全新手持吸附式蒸汽电熨斗结构组件。同时还获得多个新项目定点，如商用咖啡机整机线束、电池包线束、工业机器人线束、以及包括长安、上汽通用等在内的均胜群英一系列充电枪及充电模块新项目。家电和新能源车领域齐头并进有望为公司未来发展提供持续动力。
    风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、海外业务开拓风险、涉诉风险

国内外双轮驱动，经营业绩保持快速增长趋势

新产业(300832)
    事项：
    公司发布业绩公告，2024年上半年实现营收22.11亿（yoy+18.54%），实现归母净利润9.03亿（yoy+20.42%），实现扣非归母净利润8.68亿（yoy+26.36%）。单Q2实现营业收入11.90亿（yoy+20.23%）、归母净利润4.77亿（yoy+20.76%）、扣非归母净利润4.68亿（yoy+27.11%）。
    平安观点：
    国内外保持快速增长趋势，业绩增长符合预期。2024年上半年公司营业收入同比增长18.54%，其中国内市场实现营业收入14.10亿元，同比+16.30%，其中国内试剂类业务同比+18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好；海外市场实现营业收入7.96亿元，同比+22.79%，其中海外试剂业务收入同比+29.11%，试剂占比进一步提升、保持持续放量的良好趋势。上半年公司毛利率72.61%（+1.31pct），预计主要得益于高毛利试剂占比提升，费用率保持稳定，销售费用率15.11%（-2.38pct），管理费用率2.60%（-0.39pct），研发费用率9.24%（+0.02pct）。
    国内积极推动大型机装机，带动试剂稳定增长。公司延续国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的稳步提升，截至中报公司已为国内1,636家三级医院提供服务，国内三甲医院的覆盖率达60.20%（依据2023年6月国家卫健委发布的《2023年中国卫生健康统计提要》数据计算）。从装机来看，2024年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长，发展趋势良好。
    海外持续开拓，提供增长动力。公司目前已覆盖155个国家和地区的医疗终端，并不断推进海外业务精细化发展，将海外市场逐步细分，实施区
    域化管理模式，每个区域采用营销、售后、市场及商务四位一体管理模式，强化产品销售与售后人员的联动，全面提升区域服务质量。同时公司继续加大对重点国家的本地化建设，2024年上半年新设印度尼西亚海外子公司，截至中报公司已在海外10个重点国家设立全资子公司，本地化运营将加快推动海外重点区域业务的增长。从装机来看，2024年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%（+10.77pct）；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。
    维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。预计公司2024-2026年营业收入预测为48.77、59.48、70.96亿元，根据公司中报情况调整非经营性假设，调整预测2024-2026年EPS为2.59、3.24、3.95元（原2024-2026预测为2.62、3.26、3.96元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

2024年半年报点评：业绩稳健增长，盈利能力维持稳定

伊之密(300415)
    事件:
    伊之密8月22日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入23.70亿元，同比+20.82%，归母净利润2.99亿元，同比+19.04%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+20.08%。
    投资要点:
    业绩稳健增长，压铸机同比增速较快。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+20.82%、19.04%、20.08%，业绩稳健增长；单季度来看，2024Q2营业收入14.15亿元，同比+27.85%，环比+48.21%，归母净利润1.83亿元，同比+13.59%，环比+58.17%。分业务来看，2024年上半年注塑机收入17.08亿元，同比+16.29%；压铸机收入4.17亿元，同比+35.30%，2023年压铸机新品推出后，销量快速提升；橡胶机收入0.96亿元，同比+22.55%；机器人自动化系统收入0.21亿元，同比+1.03%。
    盈利能力维持稳定，财务费用率有所提升。2024上半年公司毛利率33.61%，同比+0.98pct，归母净利率12.63%，同比-0.19pct，盈利能力维持稳定；单季度来看，2024Q2毛利率32.80%，同比-0.09pct，环比-2.00pct，归母净利率12.96%，同比-1.63pct，环比+0.82pct。费用率方面，2024年上半年销售、管理、研发、期间费用率分别为9.51%、4.85%、5.21%、0.40%，分别同比+0.18pct、+0.29pct、+0.33pct、+0.90pct，期间费用率为19.97%，同比+1.70pct，由于
    2024年上半年人民币贬值幅度较2023年上半年较低，2024年上半年财务费用率有所提升。
    渠道及产能布局完善。据公司2024年半年报，目前公司海外经销商超过40家，业务覆盖70多个国家和地区；工厂产能布局已覆盖顺德高黎、顺德五沙、苏州吴江、美国俄亥俄、印度古吉拉特邦等地，渠道及产能覆盖完善，预计海外加工需求将持续带动公司业绩成长。
    盈利预测和投资评级考虑到国内制造业进一步复苏仍需等待，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入48.57、55.71、63.46亿元，同比增速为19%、15%、14%；实现归母净利润6.09、7.35、8.66亿元，同比增速为28%、21%、18%，现价对应PE13.1、10.9、9.2倍，考虑到公司产能及渠道布局完善，维持“增持”评级。
    风险提示行业竞争加剧，原材料价格波动，产能投放不及预期，制造业复苏不及预期，国际贸易环境变化风险。