2024年半年报点评：营收增速可观，看好五轴机床龙头发展

科德数控(688305)
    投资要点
    2024H1公司营收高增，归母净利润增速略低系投资收益减少
    2024H1公司实现营收2.56亿元，同比+27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+24.77%。2024H1公司营收增速较高，主要系高端机床需求较好；归母净利润增速显著低于营收增速主要系2023H1处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，处置交易性金融资产获得的非经常性损益高增带动2023H1归母净利润提高，基数效应下2024H1归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。分产品看：2024H1公司高端数控机床业务收入2.37亿元，同比+27.22%，是公司总营收增长的主要原因。订单方面，2024H1公司新签订单同比+44%，分下游看：航空航天占比63%，科研院所占比15%，汽车占比10%，机械设备占比6%，能源占比3%，兵器船舶占比3%，其中航空航天新签订单同比+38%，汽车领域新签订单同比+54%，贡献了主要的新增订单。2024H1订单高增，未来有望持续兑现业绩。
    单季度看：2024Q2公司实现营业收入1.54亿元，同比+33.37%；实现归母净利润0.33亿元，同比+61.18%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+49.28%。2024Q2公司营收/利润增速再上台阶，经营状况持续向好。
    毛利率小幅下滑，费用管控得当研发投入持续提升
    2024H1公司毛利率为43.40%，同比-2.04pct；归母净利率为18.75%，同比-5.13pct。2024H1毛利率小幅下滑，归母净利率降幅较大系非经常性损益波动影响。2024H1公司期间费用率为21.19%，同比-1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，同比分别-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct。2024H1销售/管理费用率有所下降，公司经营管理效率提升，研发投入为0.77亿元，同比+20.69%，研发投入持续提高是公司五轴机床产品技术进步并逐步突破国外封锁的重要保障。
    存货增长新签订单正在履行中，研发经费增加现金流短期承压
    截至2024H1末公司存货中在产品/库存商品/半成品相比2023年末同比分别+8.49%/+18.58%/+40.52%，我们判断系公司新签订单正在履行生产。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.20亿元，同比由正转负，主要系原材料采购增加及作为国拨项目牵头单位划拨研发经费增加。
    客户复购率提升产品认可度高，定增产能逐步释放彰显成长性
    1）中标2.24亿元复购合同，产品认可度持续提高：2024年7月11日公司发布公告，宣布签订2.24亿元复购大订单，订单金额约占2023年公司营收50%。复购订单签订彰显公司产品力与服务水平，品牌效应持续提高。
    2）定增释放产能打开长期天花板：2023年2月公司发布定增募资扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，缓解公司产能压力。产能不足制约公司营收增长，扩产顺利将打开公司成长天花板。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.65/2.41/3.34亿元，当前市值对应PE分别为35/24/17倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估

中信金属(601061)
    事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收642.49亿元，同比增长5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2，公司实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。
    点评：有色业务持续拓展，营收同比增长
    ①量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。
    ②价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。
    ③2024Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回；同比来看，除了投资收益和减值损失带来的增长以外，也得益于毛利的增加和费用的降低，Q2归母净利润同比增长4.27亿元。
    未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
    ①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
    ②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。
    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

Q2利润超预期，精密减速器毛利率大幅提升

中大力德(002896)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入5.05亿元，同比下滑6.37%；实现归母净利润4354.2万元，同比增长30.86%；实现扣非后归母净利润3571.6万元，同比增长42.37%。2024年Q2单季，公司实现营业收入2.83亿元，同比下滑11.93%；实现归母净利润2716.3万元，同比提升49.25%；实现扣非后归母净利润2304.8万元，同比提升57.49%。Q2公司业绩超预期。
    智能执行单元收入同比下滑，整体营收端略承压：
    上半年公司收入分业务来看：智能执行单元收入2.06亿元，同比下滑14.52%；减速电机收入1.65亿元，同比下滑1.54%；精密减速器收入1.26亿，同比增长3.19%。智能执行单元/减速电机/减速器营收占比分别为40.77%/32.6%/25.01%，较2023年同期变动比例分别为-3.89pct/+1.6pct/+2.31pct。近两年来，光伏电池、新能源汽车、储能等新能源项目快速发展，带来对通用核心零部件极大的市场需求，但这些行业产能扩张减弱的趋势也已开始显现。整体看，公司所处市场增量需求乏力，从而营收端略有下滑。
    精密减速器毛利率大幅提升，盈利能力优化：
    上半年公司整体毛利率为24.54%，相较2023年同期/2023年全年分别变动+3.37pct/+1.66pct。分产品来看，智能执行单元/减速电机/精密减速器毛利率分别为25.35%/26.66%/21.38%，同比变动分别为+3.22pct/-2.11pct/+11.92pct。上半年公司净利率为8.60%，相较2023年同期/2023年全年分别变动+2.44pct/+1.83pct，主要受益于毛利率提升。
    佛山地区项目建设基本完成，双核心区域布局有望带来更多客户资源：
    上半年，公司佛山地区智能执行单元及大型RV减速器生产线建设共投入4972.95万元，已累计完成投资1.11亿元，投资进度为96.88%，该项目基本已完成全部建设。以粤港澳大湾区为核心的华南地区是我国最主要的高端制造聚集区，拥有国内规模最大的工业机器人产业集群。公司计划将佛山中大打造为公司位于华南地区的科研、智造和营销中心，贴近高端制造产业聚集区，有效降低运输成本，形成双核心的国内区域战略布局。
    盈利预测：公司全面布局三大精密减速器，技术积累深厚，市场地位领先。机器人国产替代持续推进，人形机器人空间广阔；公司作为精密减速器头部企业，有望充分受益新兴产业趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.87/1.03/1.24亿元，对应PE分别为44、37、31倍，维持“增持”评级。
    风险提示事件：宏观经济环境变化风险；人形机器人商业化进度不及预期风险；国产化替代进展不及预期风险；市场竞争风险；公司精密减速器业务发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险。
   

降本增效推动盈利能力爬升，持续拓展产品品类及客户

埃科光电(688610)
    投资摘要
    事件概述
    8月26日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为1.26亿元（同比+5.80%）、归母净利润为0.16亿元（同比+97.99%）；2024Q2单季度公司营业收入为0.63亿元（同比+2.23%，环比+0.33%），归母净利润为0.07亿元（同比+31.38%，环比-27.14%）。
    分析与判断
    公司持续推动降本增效，推动产品毛利提升。公司2024Q2实现销售毛利率43.29%，同比增长4.05个百分点，环比增长4.00个百分点。2024年上半年，公司采取多项措施大力推动提质增效——产品方面，公司对多款产品进行了迭代升级，既实现了产品性能提升，又有效降低了产品成本；生产管理方面，公司通过引入自动化和智能化工艺设备、提高生产线的柔性和灵活性等方式来适应多品种、小批量的生产需求，从而提高了整体的生产效率。
    公司快速扩展产品线，有望满足更多的市场应用需求，进一步推动工业相机国产替代。2024年上半年，公司新增产品型号近40个，其中，线扫描相机新增15个型号，面扫描相机新增14个型号，丰富了分辨率像素阶梯，完善了接口配置；同时，公司新推出的2.5D光度立体相机、智能对焦系统及毛刺检测单元等产品在相应领域头部终端或设备商通过验证，有望在24H2进入市场收获期。
    公司加大新应用领域市场拓展，整体客户数量攀升。电子制造、新型显示、新能源为公司主要下游应用行业，2024年上半年，电子制造、新型显示、新能源领域的营业收入占比分别为35.83%、18.89%、23.10%。半导体与生物医药领域为公司新开拓的应用市场，2024年上半年业绩有亮眼的表现——半导体板块营业收入同比增长149.05%、生物医药板块营业收入同比增长452.01%。在客户拓展方面，公司持续投入，截至2024年上半年，公司营销团队规模达101人，同比增加65.57%，带动公司整体客户数量攀升（416个），同比增长74.79%。
    投资建议
    维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至0.42/0.61/0.86亿元，同比增速为+166.25%/+45.25%/+41.19%，对应PE估值为43/29/21倍。
    风险提示
    技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

订单环比修复，毛利率有所下降

民爆光电(301362)
    事件：公司2024年H1实现营业收入8.16亿元，同比+8.99%，归母净利润1.27亿元，同比+8.08%；其中2024Q2实现营业收入4.68亿元，同比+17%，归母净利润0.76亿元，同比+4.74%。
    商业订单增长较好，特种照明贡献收入增量
    分业务看，外销订单情况较好，拉动收入增速环比修复，24H1商业/工业照明工具收入同比分别为+17.83%/-1.78%，商业订单较工业照明增速更快；从量价拆分看，24H1商业/工业照明工具销量同比+23.1%/+9.9%，均价同比下降较为明显。其他照明业务贡献收入0.37亿元，主要是特种照明贡献收入增量。
    核心业务毛利率有所下降
    2024年H1公司毛利率为31.11%，同比-2.34pct，净利率为15.44%，同比-0.16pct；其中2024Q2毛利率为31.27%，同比-2.98pct，净利率为16.15%，同比-1.98pct。分业务看，24H1商业/工业照明工具毛利率同比分别为-1.2/-2.9pct，毛利率同比下降。
    利息收入以及汇兑收益增加带来财务费用率波动
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、3.91%、6.83%、-2.18%，同比+0.03、-0.15、+1.35、-1pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.19%、3.66%、6.26%、-2.22%，同比-0.62、-0.27、+0.83、+0.82pct。24H1公司研发费用率同比提升，主要由于职工薪酬、材料及模具费同比+32%/+36%所致；财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入以及汇兑收益增加所致。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的中报，我们适当下调了核心业务收入增速和毛利率，预计公司24-26年归母净利润分别为2.5/2.8/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.7亿元），对应动态PE为13.4x/11.8x/10.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

2024年半年报点评：规模化与全球化有望带动业绩持续增长

比亚迪(002594)
    投资要点：
    事件：8月28日，比亚迪发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年业绩增速放缓。2024年上半年，公司实现营业总收入3011.27亿元，同比增长15.76%，增速同比下降56.96pct；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，增速同比下降180.24pct；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%。其中汽车业务营收2283.17亿元，同比增长9.33%。整体业绩保持增长，但增速放缓，主要是受价格战与产品结构调整影响。
    产品矩阵丰富，智能化进程持续。5月公司更新了第五代DM技术以及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化汽车产品竞争力。公司旗下品牌涵盖多种车型及不同价位区间，具有丰富的产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，有望持续推动公司产品智能化进程。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。
    规模效应提升公司盈利能力。2024年上半年公司汽车销量合计161.30万辆，排名国内车企第一。2024年上半年公司整体毛利率为20.01%，同比提高1.69pct；整体净利率为4.69%，同比提高0.29pct。其中汽车业务毛利率为23.94%，同比提高3.27pct。主要系技术更新与新车上市，叠加价格下探推动销量及市占率提升，规模效应降低成本摊销。
    海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年6月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。随着汽车业务全球化加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及
    匈牙利工厂的建设正稳步推进。公司还计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，有望进一步加强海外市场的供应能力，开拓全球市场。
    投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

点评报告：业绩平稳增长，推进高端布局

五粮液(000858)
    投资要点:
    业绩增长稳健，顺利实现目标任务“双过半”。2024H1，公司实现营业收入506.48亿元（YoY+11.30%），实现归母净利润190.57亿元（YoY+11.86%），实现扣非归母净利润189.39亿元（YoY+11.79%），业绩基本符合市场预期。Q2单季，公司实现营业收入158.15亿元（YoY+10.07%），实现归母净利润50.12亿元（YoY+11.50%），实现扣非归母净利润49.00亿元（YoY+9.25%）。
    聚焦中高价位产品，渠道结构持续改善。分产品：公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%，营收同比增长11.45%，动销稳中有升，毛利率同比下降0.11pct至86.69%；由于公司聚焦中高价位产品，其他系列酒产品产销量有所下滑，销量同比下降23.86%，营收同比增长17.77%，毛利率同比提升1.58pct至62.23%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增，直销收入同比增长11.01%，毛利率下降0.23pct至86.67%；经销收入同比增长13.51%，毛利率提升0.19pct至79.70%。
    利润率稳中有升，销售费用投入增加。2024年上半年，公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%，分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct，净利率提升0.05pct至39.15%。Q2单季，公司毛利率提升1.74pct至75.02%，销售费用率同比提升1.97pct至17.34%，管理费用率同比下降0.32pct至4.26%，净利率同比微增0.21pct至32.82%。
    盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，上半年顺利实现了目标任务“双过半”。我们根据最新经营数据调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.73/412.27亿元（更新前2024-2026年归母净利润为341.54/382.68/425.68亿元），同比增长11.20%/10.96%/10.61%，对应EPS为8.65/9.60/10.62元/股，8月28日收盘价对应PE为13/12/11倍。考虑到近期消费市场整体趋弱，国民消费能力与意愿均有待提升，
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    对白酒行业需求与营收造成了一定压力，拖累白酒龙头业绩与行情表现，我们下调公司评级至“增持”。
    风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：主业阶段承压，即饮蓄势待发

香飘飘(603711)
    投资要点
    事件：24H1总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02%。24Q2总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%。
    冲泡去库收入承压，即饮调整到位蓄势待发。分产品看，1）24Q2冲泡业务收入1.29亿元，同比-23%，主因Q2淡季加大库存消化、商业折扣增加，7月去库仍持续推进，预计8月销售表现环比有所改善，目前公司健康化新品如鲜打磨已接近尾声，预计于24H2推出，有望满足一二线城市高端消费群体需求、推动客户纳新，进一步贡献增量。2）即饮业务收入3.13亿元，同比基本持平，主系Q2公司主要工作以产品定位&品牌战略梳理、渠道调整为主，实际落地性动作相对后延，其中Meco果茶在已有运作经验基础上实现10%+增长，冻柠茶销售低于预期，主系1则24年尝鲜需求同比减少；2则大环境下瓶装饮料竞争更为激烈；3则电商策略调整下，线上销售同比下降。展望未来，伴随原点及餐饮多渠道发力，新定位“健康的冰爽饮料”消费者认知度有望进一步提升，预计Q3即饮业务有望延续双位数增长。截至24Q2末经销商数量1175家，同比/环比分别+356/+164家，公司积极推进餐饮渠道经销商团队搭建工作，截至24Q2末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。
    成本下降抬升毛利率，政府补助扰动净利率表现。24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，主系政府补助减少：1）毛利率：24Q2同比+2.1pct至25.7%，主系原材料采购成本及运费下降，目前公司新财年采购合同已签订，预计下半年成本同比下降趋势有望延续。2）费用端，24Q2销售费率同比-1.7pct至35.6%，主系Q2市场推广费、广告投入减少；24Q2管理费用率(含研发)同比+1.9pct至14.4%，主系股权激励费用同比增加（24H1同比+0.09亿元），其他收益同比-0.17亿元，主系政府补助减少（24H1同比-0.24亿元）。
    盈利预测：24H1公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位，期待下半年销售逐步步入正轨，综合考虑外部环境以及公司各业务进展，我们调整2024-2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元（前值为3.3/4.2/5.1亿元），分别同比+9%/17%/15%（前值为+19%、26%、22%），对应PE为14/12/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料成本波动、即饮业务拓展不及预期风险、饮料行业竞争加剧风险等。

厦门钨业2024年半年度报告点评：上半年业绩高速增长，钨钼利润占比维持高位

厦门钨业(600549)
    事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入171.62亿元，同比下降8.37%；实现归母净利润10.17亿元，同比增长28.47%。点评：
    上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润，公司钨钼板块业绩保持快速增长2024年上半年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品保持平稳发展态势，钨钼业务实现营业收入87.81亿元，同比增长10.98%；实现利润总额14.27亿元，同比增长29.50%，占公司利润总额比例超过75%。钨精矿方面，2024年1-6月，国内黑钨精矿（65%WO3）均价为13.44万元/吨，较2023年同期上涨13.04%。公司三大矿山业绩显著提升，2024年上半年实现营业收入8.06亿元，同比增加11.83%，实现净利润为3.10亿元，同比增加36.32%。其中，宁化行洛坑实现营业收入3.11亿元（同比+15.18%），净利润1.12亿元（同比+18.38%）；都昌金鼎实现营业收入3.04亿元（同比+8.40%），实现净利润1.12亿元（同比+89.31%）；洛阳豫鹭实现营业收入1.91亿元（同比+12.17%），实现净利润0.87亿元（同比+16.92%）。
    光伏钨丝下游渗透率持续提升，切削工具在3C市场增量明显
    中游端，钨冶炼产品方面，公司通过提升出口份额，增加海外矿石采购，提升自产产能利用率，利润同比大幅增加；钨粉末产品方面，由于原料成本上升，部分海外市场需求下降，销量和利润有所减少。下游端，钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产，产品质量持续升级，产销量及利润同比大幅增加，细钨丝上半年销量743亿米（其中光伏用钨丝销量628亿米），目前公司光伏用钨丝产品的下游渗透率已超过40%，较2023年大幅提升。硬质合金棒材产品销量同比持平，但由于部分市场竞争调价，利润小幅减少；切削工具产品着力提升产品品质，在3C市场领域重点客户项目取得较好增量，上半年营收、利润同比增加。
    钴酸锂行业龙头地位稳固，三元材料销量实现大幅增长
    2024年上半年，由于原材料与产品价格下降，市场竞争加剧，挤压盈利空间，整体营收与盈利同比减少。公司能源新材料业务实现营业收入63亿元，同比下降22.43%；实现利润总额2.46亿元，同比下降10.06%。3C行业逐渐复苏，公司钴酸锂产品销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，行业龙头地位稳固；三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势，销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量1860吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。
    磁性材料盈利能力逐季改善，赤金厦钨老挝项目实现产出
    2024年上半年，公司稀土业务实现营业收入20.54亿元，同比下降21.48%；实现利润总额1.17亿元，同比下降23.50%。公司与中国稀土集团进行整合，原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降，叠加原材料价格下降及行业竞争加剧，稀土深加工产品盈利同比有所下降。公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，上半年销量同比增长13%，盈利能力逐季改善。参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收，已开始产出少量稀土矿半成品。
    期间费用率小幅增长，总体盈利能力持续提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为8.92%（同比+0.38pct）。其中，管理费用率为2.69%（同比+0.29pct），主要为本期职工薪酬、折旧摊销、管理咨询等费用增加导致；财务费用率为0.84%（同比-0.69pct），主要为本期有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少，财务费用同比减少；销售费用率为1.06%（同比+0.18pct），主要为本期销售人员薪酬增加，委托代销费和展销活动等增加导致；研发费用率为4.34%（同比+0.6pct），主要系本期子公司研发投入增加。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为16.52%（同比+2.91pct）；净利率为6.39%（同比+1.86pct）。2024年上半年公司毛利率为19.02%（同比+2.13pct）；净利率为9.34%（同比+2.65pct）。
    三大板块重点项目有序推进，新增洛阳金鹭硬面材料扩产项目和厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目
    钨钼板块，公司宁化行洛坑钨矿建设长石、石英回收工程项目，主体建设已完成，预计2024年下半年逐步投产；报告期内新增洛阳金鹭硬面材料产线扩产项目，建设年500吨钛基热喷涂粉产线及年产1000吨镍基喷涂粉产线，预计2026年建成投产。稀土板块，长汀金龙高性能稀土磁性材料新增5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目，正在进行厂房建设，各项工作有序推进。能源新材料板块，海璟基地年产15000吨锂离子电池材料项目，部分车间已完成土建竣工验收和消防验收；宁德基地年产70000吨锂离子电池正极材料项目已完成C、D车间封顶，正在进行设备采购工作；四川雅安磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入生产调试阶段，二期项目正在进行设备安装工作；报告期内新增厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目，建设年产1500吨中试产线，已完成招标工作，预计于2025年底建设完成。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有完整钨产业链，在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势。能源材料板块，公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位，逐步提升三元材料的行业排名。稀土板块，公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势，参股了稀土永磁电机业务，在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.67、24.48和30.46亿元，当前股价对应PE分别为11.91、9.57和7.69倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    经济波动影响需求和价格风险、行业政策变动风险、产业重点项目不及预期风险。

风机盈利改善，国际化进程加速

金风科技(002202)
    公司发布2024年半年报，上半年公司业绩同比增长10.83%，主营风电业务营收稳定增长，国际订单、营收、毛利率同步增长。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比增长10.83%：公司发布2024半年报，2024H1公司实现收入202.02亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长33.01%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%，环比增长216.94%。2024H1，公司综合毛利率同比提升0.98个百分点至18.25%，综合净利率同比提升0.03个百分点至7.11%。
    主营业务盈利改善，6MW及以上高毛利机组成为公司的主力机型：2024年上半年公司风机及零部件销售实现营业收入127.68亿元，同比增长0.21%；毛利率同比增加6.29个百分点至3.75%。2024年上半年公司实现机组对外销售容量5.15GW。伴随风机大型化进程不断加速，2024H1公司6MW及以上机组销售容量同比上升97.05%，成为公司的主力机型。
    风电场开发营收增加，毛利率承压：2024H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，电站规模提升带动公司风电场开发业务收入同比提升31.49%至44.01亿元。此外，2024H1公司风电场开发板块毛利率同比下降12.89个百分点至56.44%，我们认为，这主要是受到来风情况影响，2024H1公司国内机组平均利用小时数同比下降76个小时至1,268小时。
    国际化进程加快，国际订单、收入、毛利率同步增长：公司积极推动国际化战略，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国家和地区实现项目签约。2024H1公司海外销售收入达到47.79亿元，同比增长83.88%，收入占比从去年同期的13.68%提升至23.65%；毛利率增加5.95个百分点至17.02%。截至2024年6月30日，公司海外订单量为5,173.12MW，同比增长12.44%。我们预计，伴随公司产品质量与市场影响力持续提升，其海外收入有望进一步增长，推动公司发展。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.62/0.74元（原2024-2026年摊薄预测为0.51/0.62/0.75元），对应市盈率17.8/13.6/11.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

公司简评报告：主动控量稳价，蓄力长远发展

舍得酒业(600702)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入32.71亿元，同比下降7.28%；归母净利润5.91亿元，同比下降35.73%。对应24Q2营业收入11.65亿元，同比下降22.61%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.40%。
    淡季主动控货调整，营收同比表现回落。1）分产品：24Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元，同比-19.33%/-47.34%。中高档酒同比下降，主要由于今年白酒商务需求面临一定承压，次高端产品受到较大影响，公司立足长远发展，对大单品品味舍得主动进行控量去库存。2）分渠道：24Q2批发代理/电商渠道营收分别为9.16/1.06亿元，同比-26.94%/-3.02%。24Q2末经销商合计2809家，较2023年末增加154家，其中新增经销商279家，退出经销商125家。
    盈利水平短期有所承压。24Q2毛利率60.93%，同比-10.96pct，预计主要由于品味舍得控货，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为27.00%/12.08%/1.80%/-0.32%，同比+11.80/+2.80/-0.71/+0.18pct。二季度营收下降叠加部分费用相对刚性，费用率整体同比提升。归母净利率3.48%，同比-19.74pct，盈利水平短期面临承压。现金流方面，24Q2末合同负债1.62亿元，环比24Q1末减少0.73亿元。
    短期调整释放压力，蓄力长远健康发展。上半年白酒行业整体处于调整期，次高端白酒商务需求不及预期，公司主动采取控量稳价策略，积极协助经销商提升动销，对次高端大单品品味舍得进行阶段性去库存，短期业绩面临承压。长期来看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68有望延续较快增长；聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，品牌全国化逐步推进。随着主动调整后库存压力逐步释放，品牌未来健康发展可期。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为12.1亿元、13.3亿元、14.5亿元，同比分别-32%、+10%、+10%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

点评报告：业绩持续复苏，新项目表现出色

宋城演艺(300144)
    投资要点:
    业绩表现符合预期，回暖向好态势延续。2024H1，公司实现营收11.77亿元（同比+59.00%），归母净利润5.50亿元（同比+81.75%），扣非归母净利润5.47亿元（同比+85.22%），业绩符合预期。Q2单季，公司实现营收6.18亿元（同比+22.07%），归母净利润2.99亿元（同比+23.17%），扣非归母净利润2.98亿元（同比+24.17%）。上半年公司景区运营天数同比大幅增加，旅游市场火热带动旅游人次提升，业绩增长喜人。
    老项目持续火热，新项目备受追捧。杭州宋城千古情景区作为公司大本营，夜游、狂欢、穿越、换装、武侠等各项活动开展有声有色，吸引了大批年轻游客体验参与，打造了多元演艺模式的示范效应，上半年实现营收2.93亿元，较上年同期增长29.42%；新项目广东千古情景区于大年初一正式开业，主秀《广东千古情》首演后连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”单日演出场次的多项记录，上半年日均上演4.2场，游客平均停留时长超过4小时，受到主流媒体和社会各界的广泛关注，上半年实现营收1.26亿元；三峡千古情景区上半年完成开业准备后于7月26日正式营业，吸引了大量游客前来参观游览，《三峡千古情》开演首日连演6场，场场爆满。
    利润率显著提升，经营管理能力持续提高。2024H1，公司实现毛利率69.19%，同比提升5.24pcts，销售/管理/研发费用率分别为4.50%/7.44%/1.43%，同比分别+1.80pcts/-0.59pcts/+0.21pcts。上半年，公司结合客群结构变化、消费潮流趋势、游客体验偏好等持续强化设施设备建设，不断提升接待能力与经济效益，在费用率保持平稳的同时显著提升毛利率，拉动净利率同比增长6.90pcts至47.62%。Q2单季，公司毛利率同比微降0.35pcts至69.58%，销售/管理/研发费用率分别为4.28%/7.00%/1.50%，同比分别+1.89pcts/+0.63pcts/+0.47%pcts，净利率同比提升1.37pcts至49.42%。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，受益于行业复苏强劲叠加政策利好，上半年园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    未来成长空间可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润为12.86/15.70/17.96亿元，每股收益分别为0.49/0.60/0.69元/股，对应8月28日收盘价的PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

公司2024年中报点评报告：焦炭价格下滑致业绩承压，氢能各项业务稳步推进

美锦能源(000723)
    焦炭价格下滑致业绩承压，氢能各项业务稳步推进，维持“增持”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入88.1亿元，同比-9.5%；实现归母净利润-6.8亿元，同比-283%；实现扣非后归母净利润-6.9亿元，同比-296.8%。单Q2来看，公司实现营业收入46.2亿元，环比+10.2%；实现归母净利润-3.2亿元，环比+11.1%，实现扣非后归母净利润-3.3亿元，环比+9.1%。考虑到焦化产品价格下行致公司业绩承压，我们下调2024年盈利预测并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润-6.7/5.1/6.7亿元（2024年前值为3.8亿元），同比-330.1%/+176%/+32.8%；EPS为-0.15/0.12/0.16元；对应当前股价PE为-25.2/33.1/24.9倍。随着项目开工推进带动焦钢需求提升，焦炭利润有望修复，此外氢能业务未来有望贡献增量，维持“增持”评级。
    焦炭价格下滑致业绩承压，新能源车辆及运营业务盈利小幅改善
    （1）煤焦化业务：公司目前拥有四座煤矿，经核准产能630万吨/年，2024H1公司精煤产量136.1万吨，同比-14.7%，公司所生产的煤炭主要作为公司炼焦的原料自用；公司焦炭生产能力1095万吨/年，在产产能895万吨/年，2024H1公司全焦产量296.9万吨，同比+17.9%，在公司焦化产品产销率基本稳定的情况下，公司2024H1焦化产品销量亦或同比提升；2024H1公司煤焦化产品及副产品营业收入82.6亿元，同比-12.1%，营业成本81.4亿元，同比+2.9%，毛利率为1.5%，同比-14.4pct，收入下滑主要系焦炭市场价格下滑明显影响，2024H1河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为1974.4元/吨，同比-14.4%，其中2024Q2河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为1863.7元/吨，环比-9.5%。（2）新能源车辆及运营业务：2024H1公司新能源车辆及运营业务营收为5.6亿元，同比+62.4%，营业成本为5.9亿元，同比+58.4%，毛利率为-6.2%，同比+2.7pct。
    燃料电池汽车上险量位居行业首位，氢能板块各项业务稳步推进
    （1）氢能产业发展逐步加速：报告期内，氢能正式纳入《中华人民共和国能源法(草案)》，氢能的能源属性得到进一步明确，同时山东、四川等地相继出台“氢能车辆免收高速通行费”支持政策，氢能燃料电池汽车跨区域示范应用进入新阶段，氢能产业商业化进程进一步加速；公司副产品焦炉煤气中富含氢气55%左右，是目前低成本大规模制氢的重要途径之一，公司产业间协同优势明显。（2）公司燃料电池汽车上险量位居行业首位：公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1万台，2024H1美锦能源旗下青岛美锦生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量457辆，飞驰科技累计上险量195辆，合计推广氢车652辆，位居行业首位。（3）公司氢能板块各项业务稳定推进：青岛和佛山园区正积极引入产业链配套企业，进一步加强上下游集聚程度，形成协同效应；位于北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目正按进度施工，预计2025年6月前投入使用；未来公司将开展制氢加氢一体站及氢车物流运输的协同运营。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价上涨超预期；氢能新布局不及预期。

煤炭产销稳定，三费下降业绩逆势增长

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：2024年1-6月，公司实现营业总收入73.79亿元，同比变化-0.99%；实现归母净利润14.36亿元，同比变化+3.67%；扣非后归母净利润14.24亿元，同比变化+6.11%；经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，同比变化-28.56%；基本每股收益0.86元/股，同比变化+3.61%；加权平均资产收益率为8.4%，同比降低0.93个百分点。
    事件点评
    煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-6月，公司实现原煤产量1692.75万吨，同比-0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比-0.22%；销售收入71.57亿元，同比-2.05%；平均吨煤售价495.23元/吨，同比-1.83%；
    煤炭业务毛利率45.7%，比2023年降低5.11个百分点。其中，塔山矿产销量分别变化+0.15%和0.11%；色连矿产销量变化-2.57%和+0.83%；上半年公司产量虽下降，但降幅远小于山西省煤炭产量降幅（-13.34%）。公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，1-6月实际产量未过半，后期有望继续释放产量。
    2024Q2销量恢复助力收入环比增长。受安监等影响，Q1公司产销量下滑较大，但Q2色连矿复产助力公司原煤产销稳步增长。Q2公司原煤产量847.84万吨，同比-0.04%，环比Q1变化+0.35%；商品煤销量749.85万吨，同比+0.15%，环比+7.84%；销售收入36.12亿元，同比-1.23%，环比+1.89%；Q2公司平均吨煤售价481.7元/吨，同比-1.38%，环比-5.22%。
    受忻州窑矿停产带来的管理费用压降、负债率降低财务费用减少及少数股东损益减少，2024年上半年公司归母利润逆势增长；上半年公司营收减少0.74亿，但受忻州窑矿停产影响，管理费用减少1.21亿；截止到6月底，公司负债率33.47%，同比降低11.91个百分点，财务费用减少0.77亿；利
    润总额同比基本持平；另外，少数股东损益减少0.71亿元，公司上半年净利润实现逆势增长。
    背靠晋控煤业及晋控集团，外延式成长可期。截至2023年底，公司直接控股股东晋控煤业集团拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计383.43亿吨。同时，煤业集团所属晋能控股集团是前期山西省动力煤整合主体，公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.7\1.85\1.87元，对应公司8月28日收盘价14.22元，2024-2026年PE分别为8.4\7.7\7.6倍。供需平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红率、股息率仍有提高空间；同时，公司未来成长可期，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

公司2024年中报点评报告：电力高增业绩向好，关注煤矿及储能项目成长性

永泰能源(600157)
    电力高增业绩向好，关注煤矿及储能项目成长性，维持“增持”评级
    公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入145.12亿元，同比+3.80%，实现归母净利润11.89亿元，同比17.45%，实现扣非后归母净利润11.12亿元，同比+10.66%。单Q2看，公司实现营业收入71.91亿元，环比-1.78%，实现归母净利润7.23亿元，环比+54.92%，实现扣非后归母净利润6.41亿元，环比+36.33%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/35.1亿元，同比+6.4%/+8.0%/+34.9%；EPS为0.11/0.12/0.16元，对应当前股价PE为10.2/9.5/7.0倍。公司经营目标明确，积极提升资产质量，煤电互补经营模式助力业绩稳定增长，海则滩煤矿建设有望带来远期增量，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。
    煤炭产销量减精煤韧性较强，高比例长协助力电力业务量价齐升
    煤炭业务：产销量下滑，动力煤价格承压，洗精煤韧性较强。2024H1实现营业收入53.4亿元，同比-8.41%；实现原煤产量/销量分别为598/592万吨，同比-1.1%/-2.7%，其中对外/内部销售分别为317/275万吨，同比-9.6%/+6.8%，原煤吨价425.0元/吨，同比-19.0%；实现洗精煤产量/销量分别为148/144万吨，同比-9.4%/-8.7%，洗精煤吨价1575.1元/吨，同比+3.5%。电力业务：量价齐升，长协煤占比超85%，毛利高增。2024H1实现营业收入88.0亿元，同比+14.3%，实现发电量194亿度，同比+13.4%，实现售电量184亿度，同比+13.6%，发售电量增长主因公司优化发电策略，抢发电量创效益；实现电力业务毛利13.6亿元，同比+167.6%，实现度电价格0.480元/千瓦时，同比+0.7%，实现度电毛利0.074元/千瓦时，同比+135.7%，毛利大幅提升主因加大长协煤签约量及提升长协煤占比至86.8%、动力煤市场价格同比下降、积极参与调峰调频并获得服务收入合计约9600万元。
    海则滩煤矿推动利润高增，多措并举提升内在价值
    （1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力，确保2024年稳定增长。（2）加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，达产后有望实现净利润相对2023年增长170%以上。（3）积极推进储能项目建设。公司在发展煤电主业的同时，积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2030年市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2024年6月底，公司有息负债规模由709.47亿元大幅下降至401.63亿元，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。
    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

油气产量显著增长，铁矿技改及锂盐一体化产能建设持续推进

海南矿业(601969)
    公司发布2024年中报
    公司2024年上半年实现营业收入21.87亿元，同比-8.91%；实现归母净利润4.03亿元，同比+33.16%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比+45.51%。其中2024年Q2营业收入10.77亿元，同比-8.56%、环比-2.97%；实现归母净利润1.55亿元，同比+10.2%、环比-37.21%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+38.66%、环比-46.48%。
    八角场气田增产贡献显著，铁矿石技改项目试车成功
    量：2024年上半年公司油气产销显著增长，八角场增产贡献显著，铁矿石产销同比下降。油气方面，2024年上半年权益产销量依次折399.26/302.09万桶当量、依次同比+48.63%/+48.44%。洛克石油在2023年大幅提产的基础上，继续实现油气产量增长，八角场气田是洛克石油产量增长的主要来源，单日最高产量达到260万立方米/天，累计产量实现281万桶当量，同比+128%。铁矿石方面，2024年上半年，产销量依次为114.14/121.41万吨、依次同比-20.83%/-8.20%，主要受降雨量增多、安全检查频次加大、入选矿石平均品位波动等多种因素影响。
    价：原油价格整体上涨，铁矿石价格震荡下行。原油方面，布伦特原油均值83.4美元/桶，同比+4%；WTI均值78.7美元/桶，同比+5%。铁矿石方面，2024年上半年，铁矿石普指62%均值118美元/吨，同比-5%。
    铁矿石方面，1）石碌分公司：在地采实现连续两年达产的基础上，仍保持高效生产运营，实现地采原矿产量稳定。2）铁矿石技改磁化焙烧项目：焙烧炉系统投料试车成功，后续将积极推进和原有设备全产线打通和联动试车。据公司投资者关系活动记录，项目达产后，铁精粉品位将提高到65.0%以上，铁金属回收率将由60.0%提高至85.0%，产品质量及资源综合利用水平将显著提升。
    油气方面，1）八角场气田：顺利完成角135井组的完井工作，目前正有序推进角63井组压裂方案的设计工作。2）涠洲10-3油田西区：2024年4月启动开发工作，已经完成基础设计和采购谈判等工作，井口平台陆地建造已于7月1日开工。3）惠州12-7油田：公司继续与中国海油研究院共同推进钻井完井和设施可行性分析。
    锂盐锂矿项目预计年内投产，打造一体化优势
    Bougouni锂矿一期预计年底建成投产：一期项目建设施工前期筹备工作已基本完成，采矿表土剥离已于7月开始，预计10月可开始备矿。选矿厂土建工程施工已于7月开始，截至中报发布已完成20%。一期项目预计于2024年底建成投产。
    2万吨电池级氢氧化锂项目预计年内建成投产：5月项目核心装置回转窑完成筑窑后，已进行点火烘窑，标志着项目建设实现重要阶段性目标。项目试生产所需的锂精矿原材料已在国投洋浦港完成装卸1.5万吨，项目预计于2024年内建成投产。
    探讨沙特合作建设锂盐厂可能性：2024年7月，公司与阿吉兰兄弟控股签署合作备忘录，共同探讨在沙特合作建设锂盐厂项目的可行性。公司全球化矿产及能源布局持续进行，积极寻求与包括沙特阿吉兰兄弟矿业公司在内的产业资本设立境内外产业基金的合作机会。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为53.90、71.19、73.83亿元，净利润分别为7.97、8.66、8.93亿元，对应EPS分别为0.39、0.43、0.44元/股，目前股价对应PE为13.7、12.7、12.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为7.8元，相当于2024年20倍动态市盈率。
    风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险
   

上半年实现稳健增长，海外开拓提供额外增长动力

药康生物(688046)
    事项：
    公司24H1实现收入3.40亿元（+15.05%），实现归母净利润0.76亿元（-1.59%），扣非后归母净利润为0.55亿元（+10.73%）。
    公司公布半年度分红预案，拟每10股派现0.30元（含税）。
    平安观点：
    困难环境下实现稳健增长，行业竞争致使毛利率降低
    由于创新药投融资环境尚未明显好转，公司所在行业面对需求相对收紧状态，工业端尤其如此。上半年商品化小鼠模型实现收入2亿元（+16.3%）；定制化繁育服务实现收入0.43亿元（+14.1%）；功能药效实现收入0.71亿元（+12.9%），考虑药效服务推进周期，预期下半年收入增速有望加快；模型定制实现收入0.19亿元（+6.5%）。商品化小鼠仍是收入和增速的核心驱动因素。
    24H1公司综合毛利率为64.52%（-3.97pct），市场竞争环境下产品及服务价格有一定调整，导致毛利率小幅向下。
    海外开拓持续推进，带来额外增量
    24H1公司海外市场实现营收0.62亿元（+44.91%），占收入比重达到18.26%。海外市场需求相对旺盛且客户对价格较不敏感，公司海外市场的快速开拓为公司带来额外的业务增量。
    上半年，公司首个海外设施在美国落地启用，能为海外客户提供更快的响应速度和更可靠的供应链体系。随着公司美国市场投入加大，后续市场销售有望进一步加速。
    维持“推荐”评级。考虑到国内投融资复苏节奏，及公司海外开拓进展，调整2024-2026年EPS预测为0.47、0.59、0.74元（原0.49、0.62、0.75
    元）。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

2024年中报点评：产品需求承压，电商渠道快速增长

三全食品(002216)
    投资要点：
    公司业绩短期承压，Q2净利同比下降。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-29.60%；经营性现金流量净额3.17亿元，同比由负转正。其中，2024Q2营收为14.12亿元，同比-4.74%；归母净利润1.03亿元，同比-34.36%。2024年上半年，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利下降。
    行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为19%，美国为58.4%，日本接近50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年8月19日-23日，全国生猪出栏均价在20.60元/公斤，较上周下跌0.38元/公斤，环比下跌1.81%，同比上涨21.11%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。
    公司产品整体需求不佳，电商渠道表现亮眼。分产品看：1）速冻面米制品营收31.41亿元，同比-5.77%；毛利率27.28%，同比-2.17pcts。2）速冻调制食品营收4.64亿元，同比+2%；毛利率15.2%，同比+1.38pcts。3）冷藏及短保类产品营收0.3亿元，同比-21.81%；毛利率7.31%，同比-2.94pcts。分渠道看：1）经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；毛利率25.52%，同比-1.2pcts。2）直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；毛利率25.23%，同比-4.1pcts。3）直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%；毛利率27.76%，同比-4.8pcts。从市场需求看，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1%。
    首次覆盖给与公司“增持”评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为8.06/8.58/9.06亿元，EPS分别为0.92/0.98/1.03元，对应PE为11.28/10.59/10.04倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，未来公司具有一定估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件等。

2024年半年报点评：营收净利同比双降，资产质量整体平稳

交通银行(601328)
    核心观点
    上半年营收净利同比双降。公司上半年实现营收1323.47亿元（YoY,-3.51%）实现归母净利润452.87亿元（YoY,-1.63%）。其中，二季度实现营收652.88亿元（YoY,-6.83%），实现归母净利润202.99亿元（YoY,-5.17%）。公司上半年营收增速较一季度收窄3.5pct，归母净利润增速较一季度收窄3.1pct。公司上半年年化加权平均ROE为9.29%，同比下降0.87pct。
    资产增速略有放缓，相对减轻资本压力。公司上半年总资产同比增长2.64%至14.18万亿元，增速略有放缓。资产端，上半年贷款同比增长6.05%至8.27万亿元。上半年累计新增信贷投放3106亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2719/827/-439亿元，分别同比增长6.16%/6.47%/5.78%，增速均较为稳定。公司资产增速放缓相对减轻资本内生压力，6月末，公司核心一级资本充足率较年初小幅回升0.07pct至10.30%。
    上半年净息差1.29%，压降负债成本取得成效。公司上半年披露的净息差1.29%，同比下降2bps，主要是受客户贷款收益率下行较快影响。资产端，上半年生息资产收益率同比下降16bps至3.48%，其中贷款收益率同比下降34bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降9bps至2.36%，其中存款成本率同比下降14bps，公司压降负债成本取得成效。
    净利息收入平稳增长，非息收入同比下降。公司上半年净利息收入同比增长2.24%至842.34亿元；手续费及佣金净收入同比下降14.56%，主要是代理类、投资银行及银行卡业务收入波动较大；投资收益及公允价值变动收益同比下降9.38%，主要受去年同期个别股权IPO后估值上升抬高基数影响，子公司股权类投资收益下降较多。
    资产质量整体保持平稳。我们测算的公司上半年不良生成率0.49%，处于低位。公司二季度末不良贷款率1.32%，较一季度末持平；拨备覆盖率204.82%，较一季度末增长7.77pct。二季度末关注率1.66%，较年初提升0.15pct。整体来看，公司资产质量基本保持平稳。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为897/919/977亿元，对应同比增速为-3.3%/2.5%/6.4%；摊薄EPS为1.11/1.14/1.22元；当前股价对应的PE为7.3/7.1/6.6x，PB为0.62/0.58/0.55x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

第二季度利润率低基数下改善，全年经营思路清晰

口子窖(603589)
    核心观点
    2024年第二季度公司收入同比+5.9%，净利润同比+15.1%。2024上半年公司实现营业总收入31.66亿元，同比+8.7%；实现归母净利润9.49亿元，同比+11.9%。其中，2024年第二季度实现营业总收入13.99亿元，同比+5.9%；实现归母净利润3.59亿元，同比+15.1%。
    2024Q2酒类收入同比+3.72%，淡季收入增速匹配动销端。分产品看，2024Q2高档/中档/低档白酒收入同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，省内宴席场景下滑，需求以自饮为主，口子5年&6年增长韧性较好。分区域看，2024Q2安徽省内/省外收入同比+5.04%/-2.41%，公司聚焦省内市场，皖南增速较快；皖北区域预计平均增速；合肥市场兼8势头良好，收入止跌回升。分渠道看，2024Q2批发/直销渠道收入同比+3.52%/+12.55%；公司打造营销铁军，经销商结构逐步优化；截至6月底省内经销商499家/环比一季度末净增加3家，二季度单经销商销售体量225万元/同比+4.7%，内生增长较好。
    第二季度利润率低基数下实现较好提升。2024Q2毛利率同比+4.52pcts，提升较多主因去年公司加大费投和红包力度，部分费用冲抵收入，毛利率基数较低，今年恢复至正常水平75.0%；销售费用率同比+3.9pcts，综合毛销差同比+0.7pcts。2024Q2税金及附加率同比-2.55pcts，系生产和销售节奏错期所致；管理费用率同比+0.34pcts，保持平稳。
    渠道回款压力较大，现金流表现承压。2024Q2公司经营性现金流量净额1.08亿元/同比-58.6%，销售收现13.94亿元/同比-4.4%，截至6月底合同负债3.17亿元/环比一季度末下降0.58亿元；春节旺季回款基数较高，二季度淡季以发货和动销为主，省内需求疲软，回款端压力较大。展望中秋双节，公司积极备战，持续强化消费者培育，回款端有望改善。
    盈利预测与投资建议：改革仍在推进阶段，全年收入目标70.35亿元/同比+18%。自去年以来，公司股权激励+兼香新品+渠道变革等改革组合拳相继落地，今年对产品战略适时纠偏，新品和老品双线并行。虽然需求仍然疲软、安徽省内升级速度放缓，公司仍有边际改善：1）兼8上市2个月导入效果较好，发力合肥市场200元价位带，单瓶渠道利润高于竞品，推广积极性高，下半年有望从合肥、淮北推广至其他城市；2）营销改革释放活力，优化人员配置，聚焦重点市场，考核业务员销售额和回款，考核节奏由年度缩短为季度，加强激励。公司改革红利逐步释放，但实现18%的收入增速指引或有压力，我们维持此前盈利预测，预计2024-2025年公司收入66.6/72.9亿元，同比+11.7%/+9.5%，预计2024-2025年归母净利润19.6/21.8亿元，同比+14.1%/+11.1%，当前股价对应10.4倍2024年PE，股息率4.4%，估值性价
    比较高，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

充分受益核电景气度上行，业绩弹性值得期待

中国核建(601611)
    上半年收入利润稳中有升，业绩弹性值得期待
    公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入546.27亿元，同比+0.1%，实现归母净利润9.55亿元，同比+6.88%，扣非归母净利润10.33亿元，同比+20.59%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为255.92、3.98亿元，同比分别-0.21%、+3.3%，核电工程项目施工进展顺利，收入及利润规模稳步提升。行业层面，核电工程景气度仍在加速上行，22-23年我国核电机组核准数量均为10台，8月19日国常会审议通过5个核电项目共计11台核电机组，已达到2014年以来的历史核准峰值。我们判断在核电核准提速之下，公司有望持续受益，订单及收入仍有望保持快速增长。此外公司正在推动工业与民用工程业务的结构转型，业绩弹性值得期待。
    新签订单稳步增长，业务结构逐步优化
    分业务来看，24H1公司核电工程、工业与民用工程建设分别实现营收150.83、357.01亿元，同比分别+30.22%、-5.71%，按报告分部披露的财务数据计算，上述两个业务板块的毛利率分别为13.0%、7.1%，同比分别+1.1、-0.7pct，核电工程业务收入快速增长，且毛利率有所改善，进一步验证行业景气度加速上行逻辑。从订单层面看，24H1公司新签订单766.37亿元，同比+17.07%，在手订单充裕或给收入增长提供较好支撑。此外，公司持续推进工业与民用工程业务的结构转型，24H1以光伏为代表的新能源类新签合同额同比大幅增长。
    减值损失减少，盈利能力及现金流改善
    24H1公司毛利率为9.8%，同比+0.19pct，期间费用率为6.2%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.26、+0.45、-0.15pct，公司在核电等重点施工领域加大研发投入，导致研发费用率上行。24H1公司资产及信用减值损失合计2.8亿元，同比少损失1.26亿元，综合影响下净利率为2.43%，同比+0.14pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-129.01亿元，同比少流出1.86亿元，收现比、付现比分别同比+3.59pct、+3.77pct至66.53%、83.09%。
    期待核电工程持续放量，维持“增持”评级
    我们认为核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容，后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性，预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元，同比分别+18%、+15%、+16%，维持“增持”评级。
    风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险。

2024年半年报点评：艾塑菲产品推广顺利，医美产品管线储备丰富

江苏吴中(600200)
    事件概述。24H1，实现收入12.07亿元，同比+9.62%，归母净利润为0.24亿元，同比-10.75%，扣非归母净利润为0.11亿元；24Q2，收入为5.03亿元，同比+2.92%，归母净利为0.19亿元，扣非归母净利为0.13亿元，扭亏为盈。
    收入拆分。24H1，医药业务收入8.57亿元，同比-6.7%；医美生科业务实现收入8011.96万元，毛利率达82.9%，主要系公司医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲于24年1月22日取得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，并于24年4月正式上市销售。
    医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24H1，毛利率为29.15%，同比+1.23pct，其中，医药、医美生科、贸易业务毛利率分别为31.7%、82.9%、4.3%。24Q2，毛利率为40.66%，同比+9.30pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为17.40%、4.89%、1.70%、3.32%，同比-0.13、+0.12、+0.15、+0.31pct，其中，销售费用同比增加主要系宣传推广咨询费、员工薪酬等有所增加；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为24.83%、6.34%、2.05%、3.62%，同比+3.61、+1.22、
    0.42、+0.40pct。3）净利率端：24H1，净利率为2.03%，同比-0.36pct；24Q2，净利率为3.95%。
    积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。
    公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。
    自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN产品：24年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN复合溶液产品的独家权益。截至24H1末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23年10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24年3月，东万生物完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。截至24H1末，医美生物科技板块合计员工人数已超过120人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。
    投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，24Q2医美业务逐步放量，增强全年利润增长确定性。预计24-26年公司实现营收27.81、33.22、37.97亿元，同比+24.2%、+19.5%与+14.3%；归母净利润为1.32、2.52、3.95亿元，对应24-26年PE为46/24/15倍，维持“谨慎推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。

公司信息更新报告：营收规模有所收缩，转债利息拖累利润

金埔园林(301098)
    营收规模有所收缩，转债利息拖累利润，维持“增持”评级
    金埔园林发布2024年中期报告，公司实现营业收入、归母净利润4.07亿元/0.25亿元，同比分别减少6.10%、45.67%；毛利率和净利率分别为29.93%、7.35%，同比分别-0.04pct，-4.53pct。净利率下滑的主要原因系可转债摊销利息导致财务费用同比增长196.35%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.5、0.7、0.8亿元，摊薄后EPS为0.3、0.4、0.5元，当前股价对应PE为21.5、16.4、14.6倍。公司在手订单充足，债务结构稳定，维持“增持”评级。
    在手订单总量充足，收入利润有所保障
    公司主营业务为工程施工和景观设计，两者合计营收占比达99.92%。公司上半年新签订单50个，共计8.13亿元，其中工程类订单24个，合计8.02亿元，设计类订单26个，合计0.11亿元。截至2024年6月30日，公司累计签约未完成订单126个，共计16.61亿元，在手订单总量充足，未来收入有所保证。
    最新债项评级优异，债偿能力持续稳定
    公司主体信用跟踪评级等级为A+。截至2024上半年，公司货币资金1.88亿元，应收账款11.79亿元，其他应收款0.82亿元，分别同比-71.08%、+7.46%、+667.57%，经营活动产生的现金流同比+11.08%；公司流动比率1.82，速动比率1.75，资产负债率65.57%。
    股份回购进展顺利，股权激励彰显决心
    公司于2024年2月8日实施首次回购，并用于股权激励。截至2024年7月31日公司通过股票回购专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为287.9万股，占公司总股本的1.82%，本次回购成交总金额为0.2亿元。回购股份并用于股权激励充分彰显了公司对未来发展的决心。
    风险提示：新签订单规模不及预期、资金占压及坏账损失风险。

2024年半年报点评：Q2业绩承压，静待复合集流体设备放量

道森股份(603800)
    投资要点
    Q2业绩承压，主要系设备验收影响：2024上半年公司实现营收6.83亿元，同比-35.51%，主要系出售子公司道森有限所致；其中电解铜箔设备收入4.23亿元，同比+11.03pt，占比61.9%；油气类商品收入2.60亿元，同比+0.35pt，占比38.1%。2024H1实现归母净利润6002.46万元，同比+21.31%；扣非净利润为4209.10万元，同比+16.01%。Q2单季营收为3.46亿元，同比-48.34%，环比+2.53%；归母净利润为3090.85万元，同比-2.65%，环比+6.48%，主要系电解铜箔设备验收节奏影响。
    盈利能力有所提升，产品结构不断优化：2024上半年毛利率为24.36%，同比+1.77pct，销售净利率为11.17%，同比+1.70pct；期间费用率为26.5%，同比+4.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比-1.32pct，管理费用率为5.8%，同比+1.78pct，研发费用率为2.7%，同比-1.69pct，财务费用率为1.5%，同比+1.32pct。上半年研发投入为0.18亿元，同比-60.53%，系石油钻采业务规模降低，研发投入相应减少所致。Q2单季毛利率为23.75%，同比+0.08pct，环比-1.22pct；销售净利率为10.66%，同比+0.83pct，环比-1.03pct。
    存货&合同负债同比有所下滑：截至2024Q2末公司合同负债为8.53亿元，同比-20%；存货为10.15亿元，同比-5%。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.24亿元，同比+27.3%。
    依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。
    增资达牛&合资瑞视微，加码复合集流体&泛半导体领域设备：公司现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局；同时拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%，瑞视微投入核心技术，以无形资产作价持股25%），与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司净利润增长趋势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.63/4.00/4.85亿元，对应PE分别为13/9/7倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：研发进展不及预期、产品拓展不及预期等。

2024年半年报点评：火电发电量提升，拉动业绩增长

江苏国信(002608)
    事件：8月28日公司发布2024年半年报，实现营业收入177.76亿元，同比增加16.01%；归母净利润19.52亿元，同比增加74.20%；扣非归母净利17.83亿元，同比增加77.07%。其中公司能源板块实现利润总额11.61亿元，同比增长616.67%。2024Q2公司实现营业收入86.95亿元，同比增加7.31%，环比减少4.25%；实现归母净利润11.73亿元，同比增加35.92%，环比增加50.58%；实现扣非归母净利9.88亿元，同比增加32.09%，环比增加24.28%。
    装机容量持续扩张，电量供需平衡发展。需求端：江苏省电力需求旺盛，2024年上半年全省用电量为3923亿KWH，同比增幅9%，比全社会水平（8.1%）高0.9pct。发电端：24H1公司完成发电量345.06亿千瓦时，同比增长9.47%，其中，煤电320.07亿千瓦时，同比增长7.98%，燃气24.亿千瓦时，同比增长1.83%。截至2024H1，公司控参股总装机总容量为2145.4万千瓦，其中已投产1545.4万千瓦，在建600万千瓦煤电机组。公司控参股的600万千瓦二次再热超超临界机组将在“十四五”期间投产，其中公司控股的滨海港2*100万千瓦机组预计2024年底首台投产，第二台机组2025年4月投产；控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投产；一控一参的靖江2*100万千瓦煤电一体化机组或将于2025年底投产。
    成本端压力减轻，电价整体略有下降。成本端：市场煤价自6月以来持续呈下跌趋势，煤电发电成本降低。截至8月28日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）715元/吨。结合今年来水偏多，水电回暖挤压煤电需求，市场煤价或将持续走低。电价端：24H1电价相对稳定，综合平均上网电价为0.4597元/kwh，同比下跌1.37%；江苏省内煤电平均上网电价0.4681元/kwh，同比上涨0.88%；山西省内煤电平均上网电价0.3913元/kwh，同比下跌6.37%。
    增持江苏银行，投资收益增厚。24H1公司多次增持江苏银行，包括江苏信托增持江苏银行股份74,007,826股，江苏投管增持125,796,845股，合计占该行总股本比例1.09%。该次增持后，江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98%，为江苏银行合并第一大股东。6月17日，江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10%股份议案。江苏银行24H1实现归母净利187.31亿元，带来公司投资收益12.67亿元，占公司利润总额41.19%。
    投资建议：成本端下行叠加火电发电量提升，公司火电盈利强劲，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10亿元，EPS分别为0.77/0.90/1.03元，对应2024年08月28日收盘价PE分别9/7/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：燃料成本上行；电价波动影响；电量消纳风险。

公司信息更新报告：椰子汁销售阶段性承压，新产品、新渠道稳步开拓

欢乐家(300997)
    费用投入增加下利润承压，新产品、新渠道稳步增长，维持“增持”评级欢乐家2024H1收入9.5亿元，同比+3.6%，归母净利润0.8亿元，同比-36.4%。2024年Q2营收3.9亿元，同比-0.2%，归母净利润0.004亿元，同比-99.2%。考虑收入业绩低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.5（-0.8）亿元、2.9（-1.0）亿元、3.2（-1.4）亿元，同比分别-10.0%、+14.3%、+11.6%，EPS分别为0.56（-0.17）元、0.64（-0.23）元、0.71（-0.32）元，当前股价对应PE分别为17.9、15.7、14.1倍。上半年公司稳步推进终端网点开拓和产品陈列，零食专营等新兴渠道实现较好增长，维持“增持”评级。
    椰子汁销售阶段性承压，椰鲨系列产品取得一定成效
    2024年Q2饮料产品实现收入2.2亿元，同比-2.2%，其中椰子汁产品收入1.9亿元，同比-4.6%，主要系二季度消费需求疲软，导致椰子汁消费场景有所减少。Q2其他饮料产品收入0.4亿元，同比+11.4%，主要系椰鲨系列新品在线上线下销售取得一定成效。2024Q2水果罐头产品收入1.6亿元，同比+3.3%，黄桃罐头/橘子罐头收入同比+63.0%/-17.4%，预计未来水果罐头有望保持稳健增长趋势。
    渠道网点数量稳步增加，零食等新兴渠道实现较快发展
    2024H1公司经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%。上半年公司持续推进渠道精耕工作，上半年净增加网点数量约10万家。直营模式中新开拓了零食专营渠道，主要销售水果罐头和部分饮料产品，上半年零食渠道收入0.35亿元。代销渠道积极拓展线上销售，抖音等新兴电商平台实现较快增速。
    成本波动及渠道结构变化导致毛利率下降，费用投放增加下净利率承压2024年Q2毛利率同比-5.84pct至31.87%，主要系原材料阶段性波动、新渠道毛利率较低以及新产品促销等因素影响。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+7.04pct/+0.33pct/+0.40pct/+0.70pct，销售费用率高增主要系公司加大了人员招聘以及在多渠道增加推广投入，Q2净利率同比-11.11pct至0.09%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

业外客户拓展对冲上汽系下滑，费用强管控维持业绩稳定

华域汽车(600741)
    事项：
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入772.9亿元（同比+0.4%），实现归母净利润28.6亿（同比+0.8%），扣非归母净利润26.1亿（同比+9.1%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入402.7亿元，同环比分别增长0.3%/8.8%，实现归母净利润16.0亿元，同环比分别增长13.7%/26.7%。
    平安观点：
    营收端保持稳定，但上半年毛利润下滑7.8亿元。根据公司半年度财报数据显示，2024年上半年公司主营业务收入达到736.9亿元，同比增长1.25%，其中内外饰件、功能件业务营收分别达到554.9亿/116.4亿元，与上年同期基本持平。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.1%，同比下滑1.1个百分点，预计主要是来自于上游客户的成本压力传导所致，由于毛利率的下滑，上半年公司毛利润同比下滑了7.8亿元。
    业外客户拓展对冲上汽系客户销量下滑。公司最大的客户是上汽集团旗下整车企业，但根据上汽披露的产销数据显示，2024年上半年上汽通用、上汽乘用车的产量分别下滑了54%/23.8%，公司在营收端保持稳定很大程度上是由于上汽之外客户的增长，据财报2024年上半年公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户，其中赛力斯由于上半年问界系列的热销，已成为公司重要大客户之一，这一定程度上对冲了上汽系客户的下滑。
    费用端管控加大，保持核心业务盈利稳定。内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，根据公司财报数据显示，公司上半年两大板块归母净利润分别达到16.0亿/10.9亿元，与上年同期相比基本维持稳定。但通过营收和毛利端，我们可以看到上半年上汽系的下滑对公司业绩造成了一定压力，而公司上半年业绩保持稳定很大程度上来自于费用端的管控，根据公司财报显示，公司上半年管理费用、研发费用分别为37.0亿/29.5亿元，同比上年同期分别优化3.5亿/5.5亿元。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司上汽系客户短期内的销量压力仍在，并结合公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为58.8亿/64.3亿/70.9亿元（原净利润预测为75.4亿/79.5亿/82.6亿元），公司作为国内汽车零部件龙头之一，在产业链拥有较强的话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，业外客户拓展一定程度上缓解了上汽系客户销量下滑的压力，维持了业绩的稳定，体现公司中性化战略的成果，结合公司当前市值，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

主业毛利率略降，投资收益增长拉动业绩提升

宁沪高速(600377)
    事件：2024年上半年公司实现营收99.6亿元，同比增长39.6%。上半年营收的大幅增长主要来自建造业务收入大幅增长，但建造业务收入与成本始终相互抵消，因此并非关注的重点。主营业务方面，公司实现通行费收入45.3亿元，同比增长0.2%。上半年公司扣非归母净利润26.0亿元，同比增长10.8%。
    收费公路业务毛利率略有下降：上半年公司通行费收入同比增长0.2%，但收费业务成本同比增长10.9%，因此收费公路业务毛利率下降3.8pct至60.7%。分路段看，核心资产沪宁高速收入同比下降4.4%；锡宜及环太湖高速受锡宜高速扩建单向封闭施工影响，收入同比下降21.5%，五峰山大桥受益于京沪高速扩建完成后带来的贯通效应和江阴大桥拥堵带来的分流，收入提升33.6%。上半年公司大多数路产的增速较慢，有部分为负增长。这一方面与上半年经济增速放缓导致货车流量增长放缓有一定关系，另一方面免费通行天数由去年上半年的13天增加至今年的17天，也直接影响了部分收入。
    成本方面，今年沪宁高速等路段开展集中养护，道路养护成本同比增加23.3%，叠加折旧同比提升9.1%，导致上半年成本端增长10.9%，增速高于收入端增速，压低了业务毛利率。
    投资收益明显提升，主要系江苏银行分红提前：公司上半年投资收益10.5亿元，较去年同期的6.1亿元有明显提升。报告期内集团参股联营路桥公司苏州高速公司、扬子大桥公司及沿江公司实现投资收益约人民币3.74亿元，同比增长5.67%。此外，集团累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红人民币5.17亿元，同比增长约354.0%，主要系江苏银行公司分红时间由去年的7月提前至今年的6月导致。若不考虑江苏银行的3.68亿分红影响，则上半年可比口径下的投资收益约为6.8亿元，同比增长11%左右。
    财务费用继续压降：上半年公司财务费用4.75亿元，同比下降11.0%，公司通过积极有效的融资措施持续降低有息债务的综合借贷利率，目前的降息周期也有利于公司降低财务费用。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的净利润分别为45.0、47.2和49.9亿，对应EPS分别为0.89、0.94和0.99元，对应现有股价PE分别为15.6X、14.9X和14.1X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等

海外市场持续增长，热管理相关产品获定点

新坐标(603040)
    近日，公司发布2024年中报：2024中期，公司实现营收32,817.19万元，同比增长20.37%，归母净利润11,132.19万元，同比增长18.76%。点评如下：海外市场持续增长贡献增量。2024H1公司营收增长20.37%，其中Q2公司实现营收18,628.82万元，同比增长32.3%。公司营收的大幅增长主要得益于海外市场的持续开拓。据公司中报，2024H1境外收入为17,485.11万元，同比增长96.5%。其中，公司海外子公司欧洲新坐标营收为8992.87万元，同比增长108.9%；墨西哥新坐标实现营收2335.86万元，同比增长108%。公司海外业务尤其是欧洲市场的快速增长得益于欧洲大众、MAN等新项目陆续投产，也是公司全球化制造、销售服务体系建设成果显现。
    盈利能力稳健。2024年H1公司综合毛利率为52.5%，略低于2023H1的56.82%，分季度看，2024Q2毛利率为53.28%，略低于2023Q2的54.31%，但高于2024Q1的51.51%。公司综合毛利率同比略降主要与气门传动组、冷锻精制线材加工业务占比持续提升有关。公司气门传动组业务2024H1营收占比提升至73.2%，去年同期为70.3%。公司气门传动组业务毛利率54.86%，略低于气门组精密冷锻件。期间费用率稳步下降，2024H1期间费用率（研发+销售+管理）为17.09%，较去年同期下降3.17pct。受益费用率的下降，2024H1公司销售净利率34.93%，高于去年同期的34.5%。
    新产品持续推进，热管理相关产品获定点。公司冷锻精制线材加工业务不断取得突破，2024年上半年，湖州新坐标对第三方营业收入同比增长48.14%。且已给苏特轴承、万向、华远等多家轴承、汽车零部件等客户稳定量供轴承钢、冷镦钢线材。多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品。同时，公司已取得汽车热管理系统阀座、阀芯柱等多个不锈钢精密冷锻件新项目定点。我们认为，公司凭借在冷锻工艺的材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发，且该工艺具备原材料利用率高、成本低、效率高等优势，公司新产品拓展可期。
    公司盈利预测及投资评级：公司主业仍将受益海外市场、商用车市场维持稳定增长，新产品拓展可期。我们仍然看好公司未来发展，预计公司2024-2026年净利润分别为2.10、2.39和2.72亿元，对应EPS分别为1.55、1.77和2.01元，PE值分别为11、10和9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业发展不及预期，公司新产品拓展不及预期。

2024年中报点评：业绩短期承压，关注新品表现

完美世界(002624)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    短期业绩承压，人员优化导致管理及研发费用增加
    2024H1，公司实现营业收入27.60亿元，同比下滑38.12%，实现归母净亏损1.77亿元，同比下滑146.55%，扣非归母净亏损2.35亿元，同比下滑182.40%。收入下滑主要由于上半年游戏业务新游上线较少，部分新品表现不及预期，老游戏流水下滑所致，同时，上半年公司实行办公场所集约化整合，产生一次性退租损失，影响当期业绩。费用率角度，上半年销售/管理/研发费用率分别为18.35%/16.84%/34.47%，同比变动+1.24/+8.65/+10.67pct，公司调整产品布局，聚焦优势项目，并据此进行的人员优化产生的费用导致管理和研发费用率提升较多。分季度看，24Q2实现营业收入14.31亿元，同比下滑44.02%，环比增长7.66%；实现单季度归母净亏损1.47亿元，扣非归母净亏损0.77亿元，较Q1环比收窄。
    产品周期影响短期业绩，持续推进新品测试、上线计划
    游戏业务实现营收26.50亿元，同比下滑27.28%，主要受上半年上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响充值下滑，影视业务实现营收0.90亿元，同比下降88.28%，由于上半年播出并确认收入的影视作品较少。24H1，公司上线《女神异闻录》，后续继续推进日本、欧美等区域上线计划；7月《异环》全球首曝，首周预约量突破280万；《诛仙世界》发布阶段性汇报视频，公布新副本、新场景等内容，反馈良好。储备产品方面，《诛仙2》8月推出付费删档测试；《神魔大陆》将在中国港澳台及其他海外区域开启付费测并于近期上线；《乖离性百万亚瑟王：环》将在中国港澳台及海外其他区域公测；《代号野蛮人》《代号Z》等产品在积极研发过程中。
    投资建议与盈利预测
    公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为1.93/5.20/6.15亿元，EPS为0.10/0.27/0.32元/股，对应PE为74/28/23，给与“增持”评级。
    风险提示
    新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

公司信息更新报告：组织变革双轮渠道，产品渠道布局旺季

香飘飘(603711)
    收入略低于预期，布局下半年旺季，维持“增持”评级
    公司发布2024半年报，实现营业收入11.79亿元，同比增长0.75%，归母净利润亏损0.3亿元，整体同比减亏0.15亿元，公司2024Q2实现营业收入4.54亿元，同比下降7.54%，归母净利润端亏损0.55亿元，同比亏损扩大0.05亿元。公司上半年淡季梳理组织，规划产品战略，布局渠道开发，预计进入三季度夏季即饮板块有望发力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%，当前股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，维持“增持”评级。
    淡季收入承压，新渠道稳步推进
    产品端，公司2024H1冲泡类、即饮类分别实现营收6.14、5.47亿元，同比分别下滑2.13%、增长3.83%；2024Q2冲泡类、即饮类分别实现营业收入1.29、3.13亿元，同比分别下滑23.0%、0.4%，二季度冲泡淡季，终端动销承压，冲泡类消化库存影响较大，即饮类产品公司定位Meco果茶差异化发展，冻柠茶持续营销培育，为三季度旺季提前布局。渠道端，公司2024Q2经销渠道实现收入4.02亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实现收入0.24亿元，同比下滑50.1%，出口渠道实现收入0.05亿元，同比增长21.0%，直营渠道实现收入0.11亿元，同比下滑40.7%，公司冲泡团队优化，即饮产品渠道聚焦，截至7月末公司直营覆盖零食量贩门店超2万家，投放自动量贩机9万台，旺季有望贡献增长。
    成本下降贡献毛利率，利润率略有压力
    公司2024H1毛利率为30.6%，同比提升2.7pct，单二季度毛利率为25.7%，同比提升2.1pct，主因原材料和运费有所下降。费用端，公司2024Q2销售费用率为35.6%，同比下降1.7pct，主因广告推广减少所致；管理费用率11.9%，同比提升1.2pct，主因股权激励费用提升所致。公司2024Q2归母净利润亏损0.55亿元，同比亏损略有提升，展望下半年进入旺季，公司有望实现较快收入增长。
    风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。

2024H1营收实现稳健增长，盈利水平基本保持稳定

潮宏基(002345)
    事件描述
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收34.31亿元，同比增长14.15%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），派息率38.72%。
    事件点评
    2024年上半年，公司营收与业绩均实现稳健增长。2024H1，公司实现营收34.31亿元，同比增长14.15%。其中，24Q1-24Q2分别实现营收17.96、16.35亿元，同比增长17.87%、10.33%。2024H1，公司实现归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，其中，24Q1-24Q2分别实现归母净利润1.31、0.99亿元，同比增长5.47%、16.76%。2024年上半年，公司营收与业绩均实现稳健增长，主要受益于珠宝业务表现稳健，而女包业务相对承压。
    预计自营线下渠道单店销售同比增长，加盟门店开设进度符合预期。截至2024H1末，公司珠宝业务合计门店为1451家，较期初净增加52家。分渠道看，自营渠道，2024H1，实现营收17.25亿元，同比下降3.98%，珠宝业务期末门店数量257家，较年初净减少17家。其中，线上渠道实现营收6.0亿元，同比下降7.88%；线上渠道珠宝产品收入5.36亿元，同比下降4.12%，占珠宝业务收入比重为15.61%。批发渠道，2024H1，实现营收5144万元，同比增长9.26%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2024H1，实现营收16.47亿元，同比增长43.66%，珠宝业务期末门店数量1194家，较年初净增69家。2024H1，自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.09%、9.38%、17.19%，同比提升-0.71、0.18、-2.72pct。
    传统黄金产品收入高增，女包业务上半年销售承压。分产品看，时尚珠宝首饰，2024H1，实现营收16.54亿元，同比增长5.97%，毛利率28.52%，同比下滑3.44pct。传统黄金首饰，2024H1，实现营收14.77亿元，同比增长31.37%，毛利率9.78%，同比提升0.77pct。皮具产品，2024H1，实现营收1.48亿元，同比下降26.07%，毛利率62.26%，同比下滑2.13pct。品牌授权及加盟服务业务，2024H1，实现营收1.23亿元，同比增长41.00%。2024H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.21%、43.04%、4.33%、3.60%。
    黄金产品占比提升致毛利率下滑，费用管控强化，净利率水平基本稳定。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑2.7pct至24.1%，主因毛利率相对较低的传统黄金产品销售占比提升，24Q2毛利率同比下滑2.4pct至23.3%。费用率方面，2024H1，期间费用率合计下滑2.7pct至14.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.4%/1.9%/0.9%/0.5%，同比-2.7/+0.3/-0.2/-0.1pct。综合影响下，2024H1，公司归母净利率6.7%，同比下滑0.2pct，24Q2归母净利率同比提升0.3pct至6.0%。存货方面，截至2024H1末，公司存货为27.88亿元，同比增长6.34%，存货周转天数189天，同比减少27天。经营活动现金流方面，2024H1公司经营活动现金流净额为3.39亿元，同比下降8.4%。
    投资建议
    2024年上半年，公司珠宝业务线下渠道延续“自营转加盟”策略，线下门店合计净增加52家。虽然销售毛利率伴随产品结构变化，同比下滑，但受益于有效费用管控，2024年上半年，公司净利率水平基本保持稳定，业绩端实现双位数稳健增长。考虑珠宝业务线上销售放缓及女包业务销售较为承压，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.45、0.52、0.60元，8月28日收盘价4.48元，对应公司2024-2026年PE为10.0、8.6、7.5倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

2024H1扣非后净利润同比增长17.10%，复合肥海外销量稳步增长

云图控股(002539)
    2024H1扣非后净利润同比增长17.10%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入110.05亿元，同比增长2.35%，归母净利润4.54亿元，同比下降11.25%，扣非后净利润4.41亿元，同比增长17.10%。2024Q2，公司实现营业收入60.51亿元，环比增长22.14%，同比增长19.23%，归母净利润2.40亿元，环比增长12.74%，同比增长52.70%，扣非后净利润2.87亿元，环比增长85.27%，同比增长245.48%。
    分产品看，2024H1，1）常规复合肥：营业收入29.37亿元，同比增长27.56%，毛利率10.19%，同比下降0.39pct。2）新型复合肥及磷肥：实现营业收入30.04亿元，同比增长5.43%，毛利率18.02%，同比上升1.56pct。3）联碱（纯碱及氯化铵）：营业收入5.21亿元，同比下降29.50%，毛利率23.37%，同比下降2.62pct。4）黄磷：营业收入6.29亿元，同比下降11.45%，毛利率13.55%，同比下降11.31pct。
    复合肥销量稳定增长，新型肥收入占比进一步提升。随着上半年湖北荆州15万吨粉状水溶性复合肥项目建成进入试生产，公司复合肥产能扩充至720万吨，公司复合肥销量稳步增长，新型肥料收入占比提高。2024年上半年公司新型复合肥收入30.04亿元，同比增长5.43%，占业务收入比例为27.30%，同比增长5.43pct，毛利率18.02%，同比提升1.56pct。同时，公司深耕东南亚市场，复合肥海外市场销量稳步增长，国际化进程取得了持续性突破。
    产业链布局加速，夯实发展基础。在资源储备方面，公司磷矿资源储量合计约5.49亿吨，其中牛牛寨东段磷矿资源储量约1.81亿吨，已取得400万吨/年的采矿证，投产后可充分保障公司原料供应；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，正在办理“探转采”的相关手续，牛牛寨西端磷矿资源储量约2.29亿吨，正在着手准备“探转采”手续；此外，雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，50万吨/年开采工程尚在筹备中。同时，公司加快推进“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，增强公司在业内的技术、规模和成本竞争优势，推动联碱业务持续稳定发展。
    盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.84（-43%）、0.97（-44%）、1.16元（新增），参考同行业估值，我们给予公司2024年10.5倍PE，对应目标价8.82元（-46.15%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

固收发力，财富升级，拓展海外，龙头穿过周期

中信证券(600030)
    核心观点
    中信证券发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入301.83亿元，同比下降4.18%；实现归母净利润105.70亿元，同比下降6.51%；基本每股收益为0.690，同比下降8.00%；加权平均净资产收益率3.96%，同比减少0.31pct。营收下降的主因系受资本市场景气度影响。
    杠杆水平稳定，流动性指标有所优化。公司有效杠杆水平保持4倍以上，这为资本中介等用表业务提供资金基础，净稳定资金率为129.76%，较2023年末提升4.9pct。公司计划每10股派2.40元，占合并报表中归母净利润的34.89%。
    自营收益小幅增长，资管申请公募牌照。公司实现投资业务收入117.31亿元，同比增长1.66%，主要系固收市场表现良好，同时公司加大FICC代客业
    务转型。公司实现资管业务收入49.14亿元，同比下降1.08%；资产管理规
    模14,563.56亿元，市场份额13.23%，排名行业首位。公司资管业务持续加强主动投研管理，积极推动中信资管公募牌照申请，资管业务国际化进程持续推进。
    投行聚焦结构转型，固收、海外与股权并购业务成新抓手。公司实现投行业务收入17.35亿元，同比下降54.62%，受市场IPO速度减缓影响。公司完成主承销项目28单，主承销金额318.96亿元，市场份额18.44%，排名市场第一；香港市场股权融资业务承销规模8.82亿美元，排名中资证券公司第一。在新监管要求下，公司有望发展多元股权融资业务，加强海外股权融资业务，并购重组有望成为新的成长点。
    经纪和信用业务承压。公司实现经纪业务收入48.80亿元，同比下降7.75%，受市场整体表现不佳影响；公司实现信用业务收入11.16亿元，同比下降47.44%，归因于负债端财务成本提升。公司将持续深化财富管理全球布局，拓展全生命周期综合金融解决方案，整合财富销售与投行等业务协同能力。投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的归母净利润分别下调14.07%/14.15%/14.05%，预计2024-2026年公司归母净利润为194.8/213.7/229.7亿元，同比增长-1.2%/9.7%/7.5%，当前股价对应的PE为14.0/12.8/11.9x,PB为1.1/1.0/0.9x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

第二季度收入同比增长1.65%，下游餐饮表现较为疲软

千味央厨(001215)
    核心观点
    公司2024上半年收入同比增长4.87%。千味央厨公布2024年半年报，2024H1实现营业总收入8.92亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%；2024Q2实现营业总收入4.29亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少3.36%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长7.77%。
    核心客户增速放缓，团餐渠道渗透率加强。2024H1公司直营/经销渠道收入分别同比增长8.5%/1.8%，其中第一大客户贡献收入同比减少12.57%，公司直营、经销渠道增速放缓，主因外部环境压制和2023H1基数较高。2024H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类收入分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%，油炸、烘焙收入下滑主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争加剧；蒸煮类维持较高增速则主要源于团餐渠道渗透率加强。
    经销渠道毛利率提升明显，激烈竞争下费率提高。2024H1公司毛利率同比提升2.1pct至25.0%，其中直营/经销渠道毛利率同比-0.28/+4.15pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率同比+4.25/-1.53/+4.66/-4.98pct，毛利率波动预计源于1）核心单品供给份额变化带来的产品结构变化；2）整合上游资源整合和生产效率提升。2024Q2公司销售费用率/管理费用率同比+0.5/+1.7pct至5.1%/10.5%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度和人员增加。
    公司坚持深度服务客户，期待旺季场景恢复。面对较为激烈的市场竞争，公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，同时业务端拓展预制菜等品类、深度服务核心客户。下半年直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后公司经营改善。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。2024-2026年公司实现营业总收入20.6/22.9/25.3亿元（前预测值为22.3/25.7/29.2亿元），同比8.5%/11.0%/10.3%；2024-2026年公司实现归母净利润1.5/1.7/1.9亿元（前预测值为1.7/2.0/2.2亿元），同比11.2%/16.3%/11.5%；实现EPS1.50/1.75/1.95元；当前股价对应PE分别为15.5/13.3/12.0倍，维持优于大市评级。

收入利润稳健增长，海外与网外业务持续突破

国电南瑞(600406)
    核心观点
    上半年业绩略超预期，收入利润实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收201.14亿元，同比+10.21%；归母净利润27.09亿元，同比+8.4%。上半年销售毛利率29.03%，同比+0.46pct；净利率14.27%，同比-0.25pct。
    二季度业绩保持稳健，毛利率同环比显著提升。2024年二季度公司实现营收124.16亿，同比+2.73%，环比+61.27%；归母净利润21.14亿，同比+6.95%，环比+254.82%。二季度毛利率31.73%，同比+2.41pct，环比+7.05pct，净利率18.24%，同比+0.67pct，环比+10.39pct。
    上半年新签订单同比+11%，中期分红10.8亿元。上半年公司新签合同287亿元，同比+10.7%。公司拟进行中期分红，每股派发现金股利0.135元（含税），合计派发现金红利10.82亿元，占上半年公司归母净利润39.93%。
    海外收入大幅增长，网外业务快速增长。上半年公司实现国内收入192.46亿元，同比+8.12%，毛利率29.06%（23年全年为26.89%）；海外收入8.31亿元，同比+92.80%，毛利率25.28%（23年全年为23.25%）。上半年公司实现网内收入111.47亿元，同比+0.84%，网外收入89.30亿元，同比+24.41%。
    技术创新持续引领，海外市场不断突破。公司研制的世界首套SSC完成人工短路试验，自主可控特高压直流控保首次在混合直流工程挂网运行，4500V/3000A IGBT在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000A IGBT通过场内全套试验。上半年公司成功签订巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等重大项目，7月公司中标沙特中南柔直换流阀。
    风险提示：海外/网外市场开拓不及预期；国内电网投资规模不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：小幅上调24年盈利预测，维持“优大于市”评级。
    考虑到上半年公司海外和网外业务表现和新签合同情况，小幅上调24年盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润80.08/93.12/105.47亿元（原预测值为79.37/94.62/110.13亿元），当前股价对应PE分别为23/20/18倍，维持“优大于市”评级。

二季度净利润同比增长40%，全球化战略加速推进

玲珑轮胎(601966)
    核心观点
    海内外需求共振，二季度净利润同比增长40%。2024H1玲珑轮胎实现营业收入103.8亿元，同比+12.4%；归母净利润9.3亿元(其中泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%），同比+65.0%，整体来看海内业务均实现正向贡献，扣非净利润9.3亿元，同比+85.9%；单季度看，玲珑24Q2营收53.4亿元，同比+10.0%，环比+5.7%，主要得益于销量释放（24Q2轮胎销量2092万条，同比+8.6%，环比+10.2%，轮胎销售收入同比+9.5%），归母净利润4.8亿元，同比+39.5%，环比+9.8%，扣非5.0亿元，同比+57.1%，环比+17.1%。
    二季度毛利率同比提升，欧洲工厂进展顺利。盈利能力层面，玲珑24Q2毛利率22.1%，同比+3.4pct（预计主要系产能利用率提升+产品结构优化），环比-1.4pct(Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线综合采购成本环比+7.3%，同比+14.9%）；24Q2玲珑销售/管理/研发费率同比-1.0/-0.3/-0.1pct，环比-0.4/-0.4/-0.2pct，整体费用管控稳健，财务费用变动主要系汇兑波动影响；分工厂来看，24H1泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%，24H1泰国工厂净利率24.1%（23年全年为20.2%），预计主要系美国对泰国半钢胎反倾销关税的下修带来的正向变化；塞尔维亚工厂实现营收4.8亿元，净利润-0.54亿元，后续有望逐步带来正向收益(一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段)；其他层面，2024年H1公司计提各类资产减值准备合计1.8亿元，转销各类资产减值准备合计1.3亿元，合计减少利润总额0.45亿元。
    长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。
    风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。

半年报点评：核心单品打造重点品类

地素时尚(603587)
    公司发布2024中期报告
    24Q2公司营收5.9亿，同减7.1%；归母净利1.1亿，同减21.0%。24H1公司营收11.3亿，同减9.5%，主要系终端需求较弱及渠道优化调整；归母净利2.2亿，同减27.5%。
    分渠道，直营收入4.5亿，同减19.0%，占比40.3%；经销4.8亿，同减1.0%，占比42.7%；电商1.9亿，同减3.1%，占比16.9%。
    24H1毛利率75.4%，同减0.4pct；费用率方面，24H1公司销售费用4.4亿，同减9.9%，销售费率39.0%，同减0.2pct，系销售人员工资薪酬减少、租金及商场费用减少所致；管理费率8.8%，同增2.1pct；研发费率3.2%，同增0.1pct；财务费率-1.7%，同增2.0pct。
    24H1公司净利率19.7%，同减4.9pct。
    全渠道精细化运营，重点关注会员群体
    线下渠道，公司优化培训体系和运营管理流程；线上渠道，公司联合电商平台进行直播、短视频内容营销，在618购物节期间，公司线上全渠道销售高速增长，d’zzit品牌618首次跻身天猫女装行业TOP20，同时公司继续拓展内容渠道，24H1得物渠道收入同比增长超过400%。
    全面开展全域会员营销攻坚战，根据会员的不同诉求提供差异化的购物体验，并通过线上拓客叠加线下复购，将线上流量导流到线下门店。此外，公司还尝试拓展到家的购物场景为会员提供更好的购物体验与服务；推出积分商城和种草社区，提升会员的粘性和忠诚度。
    以核心单品打造重点品类优质内容
    2024上半年，公司以“四季针织”与“罩衫连衣裙”作为特别企划的开幕，通过持续梳理与打造重点品类的深度优质内容，以及探讨其背后品质工艺创新，来增强市场对核心单品的设计巧思与工艺创新的感知力和认知度，持续提升品牌形象，引领市场并激发消费者共鸣。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于24H1财报以及终端需求较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别4.5亿、5亿以及5.4亿（原值为5.1/5.7/6.5亿元），PE分别为11X、10X、以及9X；投资评级由“买入”改为“增持”。
    风险提示：市场竞争日益激烈；时尚潮流变化风险；经销商管理及稳定合作风险；经营业绩受季节性波动影响等

Q2收入高增，静待机柜爬坡带来盈利能力回升

奥飞数据(300738)
    事件：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入10.61亿元，同比增长59.04%，实现归母净利润7571万元，同比增长3.05%，实现扣非净利润8096万元，同比增长17.13%。单Q2实现收入6.80亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润2521万元，同比下滑13.98%。
    二季度收入高增，AI算力服务器销售放量
    上半年公司整体收入高增长，主要是廊坊固安数据中心持续交付带来的收入增量逐渐释放以及AI算力服务器销售带来的收入增加所致。单Q2来看，实现营业收入6.80亿元，同比增长95.91%，我们预计主要是AI服务器销售放量。分产品看，上半年IDC服务实现收入6.30亿元，同比增长8.03%；其他互联网综合服务实现3.69亿元，同比增长467%，我们预计主要是受AI服务器销售拉动。
    Q2受产品结构+转固折旧影响毛利率
    公司上半年实现毛利率23.97%，同比下降3.79pct，其中IDC服务毛利率26.40%，同比下降2.27pct，其他互联网综合服务18.57%，同比提升7.69pct。单Q2来看，实现毛利率19.98%，同比下降6.84pct，环比下降11.10pct。预计主要原因包括：①产品结构变化，其他互联网综合服务业务占收入比例提升，拉低整体毛利率；②IDC服务业务因新建机柜转为固定资产，折旧增加；费用端来看，公司管理费用和销售费用率下降，但财务费用增长明显，主要是部分数据中心陆续转固交付所致。
    下半年机柜爬坡+交付增加，AI服务器持续探索
    机柜方面，截至2024年6月末公司自建自营数据中心总机柜数超过39,000个，机房使用面积超过24万平方米，上半年公司廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计2024年下半年广州南沙数据中心和廊坊固安数据中心将各交付一期项目，天津武清数据中心首期项目也计划于今年下半年交付，这将使得公司机柜布局进一步多元化，为未来机柜上架爬坡释放利润打下基础；此外，公司积极布局其他业务领域，AI服务器销售规模起量；同时收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道；在新能源方向不断拓展，截止2024.6.30，奥飞新能源共实现并网发电186个项目；签约395个项目，签约合计约576MW。
    盈利预测与投资建议：根据公司上半年经营情况，公司AI算力服务器销售带来收入增加，但同时整体毛利率有所承压，我们调整公司24-26年归母净利润为1.7/2.6/3.9亿元（原值为2.1/2.9/4.1亿元），对应估值为50/33/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险

2024年中报点评：短期受影响业绩下滑，全

康农种业(837403)
    投资要点
    24H1营收及归母净利润同比下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入0.47亿元，同比-0.20%；归母净利润0.08亿元，同比-27.23%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-150.43%；毛利率为25.99%，同比-7.60pct。2024Q2公司实现营收0.13亿元，同比-48.49%，环比-62.47%；归母净利润-0.02亿元，同比-137.77%，环比-123.94%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-217.33%，环比-902.70%。
    玉米杂交种子及其他业务营收增长，盈利能力有所下降：分产品看，24H1玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为45.04/0.07/0.02/2.01百万元。其中，玉米杂交种子营收同比+2.13%，主要由于公司加大玉米种子推广力度并实现经销商对终端农户的销售，降低产品退货率；魔芋种子及中药材种苗营收同比-97.32/85.16%，主要由于经营方向调整；其他业务收入同比+166.94%，主要由于公司本期因少部分土地为外单位制种、新增代繁收入，品种授权使用收入较去年同期有所增长。盈利方面，2024H1公司实现毛利率25.99%，同比-7.60pct，杂交玉米种子、魔芋种子、中药材种苗、其他业务毛利率同比-9.02/-302.84/+17.62/+12.80pct。
    费用率整体上升，公司注重研发工作并积极开拓新市场：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.93%/18.43%/28.72%/-1.96%，同比+11.7/+9.81/+20.36/-2.17pct，环比+8.02/+5.61/+23.22/-1.03pct。其中，销售费用增长一方面是由于公司扩充了销售团队，另一方面是由于公司为拓展黄淮海夏播区的新增市场投入较多。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.69/0.77亿元（前值2024-2026年为0.72/0.89/1.09亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：业务地域集中风险、制种与销售不同期引发的供需风险。

归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化

学大教育(000526)
    核心观点
    2024H1归母净利润1.62亿元，处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1，公司实现营收16.20亿元/+29.4%；归母净利润1.62亿元/+81.8%；扣非归母净利润为1.52亿元/+55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。2024Q2，公司实现营收9.15亿元/+24.8%，归母净利润1.11亿元/+33.0%，扣非归母净利润1.06亿元/+21.9%，经营最旺季节维持良好增长态势。
    分业务看，2024H1，受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局，个性化培训同增29.3%，收入占比为81.4%系主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，全年全日制教育收入占比有望持续提升；职业教育同增49.0%，营收占比1.3%。其他新业务（包含文创
    阅读等）/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入0.57/0.01/0.02亿元，分别同
    比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比3.49%/0.03%/0.12%。
    归母净利率创历史新高，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1毛利率36.04%/+1.0pct，系收入规模效应带动人效、坪效走高；归母净利率9.97%/+2.9pct，首次接近双位数净利率；期间费率为23.12%/+0.2pct，其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费率为1.04%/+0.1pct；财务费率为1.53%/-1.0pct，系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。
    还款加速缓解财务费用压力，职教布局持续深化。2024年初至今，公司共计偿还紫光集团借款4.15亿元，剩余待偿本金为1.99亿元，还款节奏明显提速。8月28日，公司公告拟以2.14亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元（+64%/+32%/+30%），对应EPS为2.04/2.71/3.52元，对应PE为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“优于大市”评级，看好公司发展前景。

持续降本增效，盈利能力提升

顺丰控股(002352)
    核心观点
    2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收1344.1亿元（同比+8.1%），归母净利润48.1亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润41.5亿元（同比+12.0%）；2024年二季度单季营收690.7亿元（同比+9.1%），归母净利润29.0亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润24.9亿元（同比+13.8%）。
    时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了10%的稳健增长，时效快递收入实现了5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增速达到16.1%。
    精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司二季度盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021年、2022年、2023年和2024H1多网融通降本分别超过6亿元、8亿元、11亿元和6亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司2024年上半年和二季度的归母净利率分别为3.6%和4.2%，同比均有所提升（23年上半年和二季度归母净利率分别为3.4%和3.9%）。
    资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024年上半年公司资本开支为50.8亿元，同比减少了3.8亿元，资本开支的收入占比下有利于盈利能力提升，预计2024年资本开支绝对值以及收入占比均将继续下降。顺丰经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求以及顺应企业出海大势等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。
    风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。
    投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

出栏量同比高增，养殖成本稳健下行

神农集团(605296)
    公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入2494.41百万元，同比增长46.04%，归属净利润123.95百万元，同比增长146.98%，扭亏为盈，EPS0.24元，加权平均ROE为2.91%，同比上升8.73个百分点。其中，公司2024年Q2实现营业收入1412.04百万元，同比增长73.88%，归属净利润127.51百万元，同比和环比均扭亏为盈。截止2024年2季度末，公司资产负债率为30.78%，在行业中处于较低水平，财务稳健。
    出栏量高增长的同时，养殖成本保持稳健下行。公司2024年上半年销售生猪（对外销售+对集团内部屠宰企业销售）109.24万头，同比增长62.83%，其中对外销售92.01万头，对集团内部屠宰企业销售17.23万头；商品猪销售均价14.70元/公斤，同比上涨5.60%。公司养殖成本持续稳健下降，2024
    年上半年平均完全成本14.2元/公斤。2024年7月，公司生猪养殖完全成本进一步下降至13.7元/公斤，PSY约为28头。截止7月底，公司能繁母猪存栏约10.4万头。此外，公司2024年上半年外销饲料3.67万吨，同比减少37.48%；屠宰生猪（代宰数量+自营屠宰数量）86.16万头，同比增长2.28%。
    展望下半年，随着国内生猪价格的高位运行和上游原料成本的下降，预计公司基本面有望环比进一步明显回升。
    投资建议
    经过前期的产能去化后，下半年以来生猪价格在盈利区高位运行，我们预计公司2024-2026年归母净利润5.21/12.25/11.70亿元，对应EPS为0.99/2.33/2.23元，目前股价对应2024/2025年PE为28倍/12倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

2024年中报点评：Q2业绩实现较好增长，新产品逐步放量

恒而达(300946)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入2.99亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长8.18%。2024Q2公司实现营业收入1.52亿元，同比增长13.92%，环比增长3.00%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长14.95%，环比下降5.04%。
    金属切削工具持续稳定增长，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。分业务看：①2024H1金属切削工具实现营收2.6亿元，同比增长5.9%，其中模切工具实现营收1.4亿元，同比增长1.6%；锯切工具实现营收1.2亿元，同比增长11.2%，其中硬质合金双金属带锯条营收同比增长26.9%。②智能数控装备实现营收1808万元，同比增长70.1%。③滚动功能部件业务实现营收1323万元，同比增长35.2%，其中滑块产品出货量同比增长169.8%。2024H1境外营入3947万元，同比大幅增长80.6%，特别是锯切工具与智能数控装备出口收入大幅增长，分别为2023年全年的121.7%、153.6%。
    公司毛利率同比改善明显，期间费用率有所提升。2024H1公司综合毛利率为31.77%，同比提升2.37pp。2024Q2公司综合毛利率为30.32%，同比提升1.36pp。分业务看，模切工具毛利率28.02%，同比提升3.06%，锯切工具毛利率37.28%，同比提升0.49pp，其他业务毛利毛利率88.1%，同比提升7.81pp。2024H1公司期间费用率为9.72%，同比提升1.11pp，2024Q2期间费用率10.14%，同比提升1.18pp。2024H1公司净利率为18.68%，同比下降0.14pp；2024Q2净利润率为18.01%，同比提升0.34pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。

2024年半年报点评：竞争加剧价格下行，24H1业绩有所下滑

硅烷科技(838402)
    投资要点
    硅烷气售价降低，氢气销量及售价降低，24H1业绩下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入4.11亿元，同比-25.57%；归母净利润0.83亿元，同比-40.11%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-40.46%。2024Q2公司实现营收2.01亿元，同比-30.96%，环比-4.42%；归母净利润0.36万元，同比-55.38%，环比-23.58%；扣非归母净利润0.35万元，同比-55.66%，环比-23.76%。
    下游行业整体性亏损影响主营产品市场需求，硅烷气均价下跌降低整体盈利：分产品来看：2024H1气体及危化品收入/技术服务收入及其它分别实现营收4.07/0.04亿元，同比-25.52%/30.15%，盈利方面，2024H1公司实现毛利率33.71%，同比-13.81pct，其中气体及危化品收入/技术服务收入分别实现毛利率33.34%/69.77%，同比-13.87/7.80pct，公司无国外业务，毛利率下降主要系下游行业整体性亏损导致扩产大幅停滞甚至停产收缩，对公司主营产品硅烷气的市场需求产生较大阶段性影响，均价下跌影响整体盈利。
    减少研发投入降低研发费用，管理和财务费用均有所增长：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%/4.66%/3.42%/1.15%，同比+0.19/2.07/0.78/0.03pct，环比+0.21/1.03/1.53/0.15pct，管理费用上涨主要为24H1职工薪酬、折旧费、无形资产摊销、中介咨询费等费用较上期增加所致；研发投入较上期减少导致研发费用减少，财务费用减少得益于公司贷款金额及融资利率较上期均有所下降。
    盈利预测与投资评级：考虑客户下游竞争加剧导致主营产品价格下行，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.97/2.17/2.42亿元（前值分别为2.34/2.52/2.61亿元），同比-36%/+11%/+11%，考虑公司研发能力较强，品牌知名度进一步扩大，电子级硅烷气的市场价格出现理性回归、落入合理盈利区间，维持“增持”评级。
    风险提示：安全生产及环保风险、新增产能无法消化的风险、电子级硅烷气产品销售价格下降、毛利率下滑的风险

加大费用投入力度，强化综合竞争优势

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2024年中报。公司2024年上半年实现收入33.7亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润3.8亿元，YoY-3.0%。经折算，公司2024Q2单季度实现收入17.8亿元，YoY-12.6%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-11.7%。在房地产行业下行，居民消费需求不振的外部压力下，公司持续修炼内功，强化竞争优势。外部环境压力下，欧普持续提升综合竞争力：受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。欧普2024Q2收入下滑。公司坚持平台化、数字化、智能化转型，抓住新兴用户需求，持续提升综合竞争力。主要体现在：1）公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验；2）针对家装公司、设计师圈层引流，持续扩大品牌影响力；3）扩大流通渠道的市场覆盖，流通渠道上半年保持良好业务态势；4）持续拓展商照业务，斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目等项目。
    欧普2024Q2单季度毛利率同比提升：欧普2024Q2单季度毛利率为40.0%，同比+0.8pct。我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）公司产品平台化建设的效果持续体现，拉动毛利率提升；2）行业需求承压，竞争加剧，价格受到挤压，对毛利率产生负面影响。
    欧普2024Q2单季度归母净利率同比略有提升：欧普2024Q2单季度归母净利率为14.8%，同比+0.2pct，扣非净利率同比-1.2pct。公司在行业下行期加大费用投放力度，提升竞争优势，强化行业龙头地位。2024Q2公司销售/管理/研发费用率同比+1.7pct/+0.4pct/+0.3pct。Q2非经常性损益同比+0.2亿元，主要因为政府补贴增加。2024H1公司政府补助为0.5亿元，同比+0.2亿元。
    公司账面现金充足：公司2024Q2经营活动现金流量净额同比-1.8亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金减少、提供劳务收到的现金增加及购买商品及劳务的营运资金投入增加所致。但是公司账面现金充足，经营稳定性较强。Q2末公司货币资金+交易性金融资产规模为56.7亿元，同比+2.4亿元，货币资金+交易性金融资产占公司总资产的比例为58%。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.19/1.26/1.33元，给予6个月目标价15.47元，对应2024年PE估值为13x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

上半年业绩稳定增长，持续增强矿化一体能力

川发龙蟒(002312)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比上升10.10%；营业成本34.24亿元，同比上升11.38%；归母净利润2.94亿元，同比上升26.68%；扣非归母净利润2.85亿元，同比上升47.93%；基本每股收益为0.15元，同比上升15.38%。
    主营产品量价齐升，助力营收利润双增长
    公司主营产品销售量增加叠加价格提升，营收与业绩实现双重增长。2024年Q2，公司实现营收23.53亿元，同比+41.74%，环比+40.79%；归母净利润1.90亿元，同比+133.05%，环比+83.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+558.10%，环比+85.97%。
    2024年Q2，工业级磷酸一铵市场均价为5936.95元/吨，环比增长12.07%；公司H1共实现工业级磷酸一铵产量21.55万吨，同比增长29.35%，叠加Q2产品价格持续上升，推动业绩增长。肥料级磷酸一铵市场均价为3023.66元/吨，环比下降2.04%，价格较为稳定；公司H1实现肥料级磷酸一铵、复合肥等肥料系列产量63.07万吨，同比增长9.00%。
    饲料级碳酸氢钙市场均价为2555.34元/吨，环比增长7.91%。随着Q2下游饲料企业需求逐步释放，各企业询单积极性提高，叠加饲料级磷酸氢钙生产企业以低库存接单为主，价格实现缓慢提升。
    聚焦磷化工主营业务，持续强化矿化一体能力
    公司坚持矿化一体发展思路，持续提升产业链资源配套。2024年H1，磷矿石行业维持较高景气度，供需格局偏紧，上半年30%品位磷矿均价为1009元/吨，价格保持高位运行。公司紧跟磷矿石高景气度势头，积极提升上游资源保供能力，完善产业链上下游配套；H1，公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿产量同比分别增长15.93%、65.32%，绵竹板棚子磷矿也取得一定进展；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。公司聚焦磷化工主业，稳步推进主营业务发展。公司不断优化产品技术与工艺，开发高附加值产品，并利用生产装置配套齐全的优势降低成本，提升利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，助力主营业务营收和利润的双重增长。
    公司积极推动相关矿产资源的收集，助力打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权100万吨/年，同时依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业，积极布局四川锂矿资源、钒钛磁铁矿资源，为循环产业链提供有力支撑。
    持续推进新能源材料板块，打造第二增长曲线
    公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了成磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
    2024年H1，基于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩的局面，公司合理规划相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4万吨磷酸铁锂装置处于设备安装阶段，预计于2024年内开始单机调试阶段；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置处于设备安装阶段。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE分别为22、19、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

2024年半年报点评：收入平稳增长，费用前置短期拖累利润

瑞尔特(002790)
    核心观点
    二季度收入稳健增长，利润主要受费用前置拖累。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入11.4亿/+17.4%，归母净利润0.9亿/-19.7%，扣非归母净利润0.8亿/-23.6%；其中2024Q2收入6.2亿/+7.1%，归母净利润0.3亿/-55.9%，扣非归母净利润0.3亿/-62.0%。收入增长平稳，利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。
    智能坐便器驱动增长，表现优于行业。根据奥维线上推总数据，2024H1智能马桶行业销额、销量分别同比-19.9%/-14.7%，公司智能坐便器及盖板实现收入6.87亿/+26.6%，预计增长主要系由内销自主品牌、智能坐便器出口代工业务贡献；2024H1公司水箱及配件收入3.2亿/+7.9%，水件代工业务延续稳健，同层排水相对承压，2024H1收入0.88亿/-16.9%。当前国内智能马桶渗透率仍处低位，长期看卫浴智能化大势所趋，参考海外日本90%、韩国60%的渗透率，智能坐便器品类向好趋势不变，仍有较大增长空间。
    Q2毛利率略有下滑，费率提升扰动盈利。2024Q2毛利率28.0%/-1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct，其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌，加大业务宣传与投流而导致的费用前置，财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响，Q2净利率5.1%/-7.5pct。后续随着公司费用管控与优化分配，盈利能力有望逐步回升。
    促家居消费政策密集出台，3C认证落地在即，格局优化、龙头受益。2024年以来，针对消费品以旧换新支持力度加大，政策催化存量房提质改造需求释放，智能健康卫浴产品有望受益。当前智能卫浴行业竞争激烈，短期价格战严峻，但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品3C强制性产品认证管理，并将于2025年7月1日正式实施，预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清，公司在卫浴行业深耕多年，产品性能受到国内外中高端品牌认可，产品认证、品控与规模优势领先，竞争力有望逐步凸显。
    风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出

老板电器(002508)
    核心观点
    二季度经营承压，盈利有所下滑。公司2024H1实现营收47.3亿/-4.2%，归母净利润7.6亿/-8.5%，扣非归母净利润6.6亿/-11.9%。其中Q2收入24.9亿/-9.6%，归母净利润3.6亿/-18.2%，扣非归母净利润3.0亿/-24.8%。公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利5元，对应H1的现金分红率为62%。受到地产、消费环境及去年同期高基数的影响，公司Q2经营有所承压；但随着国家以旧换新政策的逐步落地，烟灶等家电产品换新需求有望迎来释放，带动公司经营企稳修复。
    主品类表现相对稳定。H1公司烟机收入同比下降2.9%至22.6亿，燃气灶收入下降1.2%至11.7亿。在H1住宅竣工面积下滑21.7%的背景下，传统烟灶需求韧性显现。公司新兴品类相对更为承压，第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11.2%/-18.5%/-23.5%，第三品类群：洗碗机/净水器/热水器/集成灶收入分别-4.0%/-23.6%/+14.8%/-10.7%。
    推动双品牌发展，名气增长较快。面对厨电进入存量时代，公司积极推动老板+名气双品牌运营，名气定位于新实用主义厨电，面向中端市场，满足高性价比、高品质的产品需求。2024H1子公司名气电器收入同比增长40.5%至2.3亿元；净利率达到1.6%，同比+1.5pct。随着名气产品矩阵和线下渠道布局的逐渐成型，预计后续名气有望延续较快增长趋势，盈利实现稳步提升。毛利率承压，销售投放有所优化。Q2公司毛利率同比-2.4pct至47.3%，预计受到原材料成本、名气收入占比提升及市场需求承压等因素影响。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct至23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，公司适当优化营销费用投放，提升产出效率。Q2公司归母净利率为14.5%，同比下降1.5pct。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

2024年中报点评：主业承压下行，两翼持续布局

上峰水泥(000672)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，实现营业收入23.92亿元，同比-25.4%，归母净利润1.71亿元，同比-67.9%；其中Q2实现营业收入14.83亿元，同比-18.4%，归母净利润1.56亿元，同比-56.5%。
    水泥建材产业链业务承压下行，“一主两翼”战略稳步推进。（1）受上半年水泥需求超预期下行影响，公司水泥产业链各业务均持续承压，上半年公司水泥及熟料销量929万吨，同比-6.4%，测算单吨均价/毛利分别为221元/52元，分别同比-58元/-21元，得益于单吨成本同比下降37元，除受益于煤价下跌外，也反映公司生产端降本增效的结果。上半年骨料、商混业务分别实现营收1.56亿元/0.60亿元，分别同比-28.9%/-22.5%，毛利率分别为63.6%/13.9%，分别同比-6.7pct/+0.1pct。（2）公司逆势推进各业务稳步布局，联合天山股份收购新疆博海水泥，开工怀宁年处置15万吨固废项目，上半年新投运3座光伏电站。
    新经济股权投资持续贡献收益，盈利指标维持优于同行的表现。（1）公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/12.8%/2.2%/1.0%，同比分别+0.4/+3.5/+0.1/+0.4pct，主要是分母端收入下降所致，费用总额基本稳定；（2）上半年实现投资收益、公允价值变动损益分别为3891万元、-6609万元，其中新经济股权投资取得投资收益3891万元，新增对中电化合物、金美新材等项目股权投资，公允价值损失主要是股票、基金等证券投资所致；（3）上半年销售净利率为5.6%，同比下降11.9pct，其中Q2销售净利率为10.5%，环比Q1上升12.7pct，预计主要得益于Q2水泥吨盈利改善，在水泥全行业亏损的背景下盈利指标维持显著优于同行的表现。
    资本开支力度显著收缩，带息债务与资产负债率有所下降。（1）公司上半年实现经营活动净现金流3.84亿元，同比下降32.0%，低于归母净利润降幅，主要得益于经营性应收项目的减少；（2）上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.83亿元，同比-74.4%，反映市场形势变化下公司主动控制资本开支力度；（3）中报公司带息债务余额为46.11亿元，环比一季度末-0.29亿元，中报资产负债率为47.4%，环比一季度末-1.1pct。
    全行业亏损下行业自律改善奠定景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年水泥行业亏损面超50％，龙头企业引领推动行业自律改善，供给侧调控的力度和持续性明显增强，随着季节性需求恢复，下半年全国价格中枢有望反弹。中长期双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需继续观察落地节奏。
    盈利预测与投资评级：行业下行期公司水泥主业盈利持续优于同行，一主两翼战略稳步推进开拓长期新增长点，随着水泥行业自律改善，景气筑底反弹，公司估值有望迎来修复。基于2024年水泥需求超预期下滑，我们调整公司2024-2026年归母净利润至5.25（-49%）/6.61（-48%）/6.97（新增）亿元，对应市盈率分别为11.7、9.3、8.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期的风险。