2024年一季报点评：Q1稳健增长，聚焦核心业务与海外市场开拓

网宿科技(300017)
    网宿科技发布2024年一季度报告。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。24Q1实现营业收入11.2亿元，同比减少4.1%，环比减少5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%，环比减少26.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%，环比减少13.6%。
    Q1业绩实现增长，聚焦核心业务开拓海外市场。24Q1公司按照年度发展规划稳步落实各项工作，继续聚焦于CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务，持续深耕优势领域，积极推进海外重点地区的布局和市场开拓。2024年第一季度，公司实现营业收入11.2亿元。在CDN、IDC等成熟业务的基础上，公司正在进行向“安全”与“边缘计算”方向的革新，推进全球化边缘计算平台和安全访问边缘架构建设，不断完善平台能力；积极拓展协同性强且公司有一定能力积累，以及有良好市场前景的新业务。
    提升新业务产品能力，灵活响应市场需求。公司继续推进在算力云、MSP、液冷解决方案三块独立业务产品及市场方面的投入。子公司爱捷云根据市场需求灵活调整业务，瞄定算力云定位，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务。公司子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，并积极将液冷解决方案推向市场，打造行业标杆案例，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。在独立业务子公司Cloudsway及绿色云图层面，搭建核心团队持股平台。在各业务板块实践中，公司持续推动建设认真负责的企业文化。以产品为核心，着力于产品的性能、稳定性和质量。
    打造“网宿边缘和安全创新解决方案”。公司以边缘计算及海量节点资源为底座，提供边缘云计算、全球骨干网、全球访问加速、安全基线四大能力，助力出海企业实现用户和办公的全球一致性体验。同时，公司持续丰富行业出海解决方案，推出了“短剧出海行业解决方案”，提供一站式上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等服务，支持客户海外业务快速上线，海外平台服务性能及可用性进一步提升。
    投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.5/7.6/9.3亿元，对应2024年04月25日收盘价P/E36/31/25x，维持“推荐”评级。
    风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

来水偏枯拖累业绩 现金流价值持续凸显

黔源电力(002039)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，全年实现归母净利润2.65亿元，同比下降36.09%（经重述，此前已有业绩预告）；每股派发现金股利0.19元，合计派发现金红利0.81亿元，现金分红比例30.68%。
    受来水严重偏枯影响，公司2023年上半年盈利可比口径历史同期最低，下半年显著改善，但是难以弥补缺口。受来水严重偏枯影响，公司2023年全年水电发电量61.26亿千瓦时，同比减少30.76%，处于近年来最低水平。整体水情前低后高态势明显，公司上半年归母净利润仅为0.32亿元，为2015年以来最低，下半年归母净利润2.32亿元，高于2022年同期的0.98亿元以及2021年同期的1.21亿元。
    持续偿还有息贷款，资产负债率降至60%以下，全年财务费用同比减少8000万元。公司全年经营性现金流量净额18.06亿元，投资性现金流出2.22亿元，富余现金流绝大部分用于偿还有息贷款。全年取得借款收到现金7.27亿元，偿还债务支付现金16.72亿元，净偿还债务约9.5亿元，处于历年较高水平。通过偿还贷款以及低成本债务置换两种手段，公司2023年财务费用3.36亿元，同比减少约8000万元。截至2023年底，公司有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债）合计约80亿元，资产负债率降至58.56%，较2022年底减少3.16个百分点，已经处于水电行业较低水平。公告拟对未来年度到期高息存量贷款进行置换，涉及融资规模约10亿元，有望带动财务费用进一步下降。
    经营性现金流量净额是更能体现水电公司价值的指标，公司的净现比处于水电板块首位。由于所在流域来水波动天然较大，公司归母净利润不稳定是压制公司估值的重要原因。但是从DCF模型出发，将折旧加回后，公司经营性现金流量净额的波动性远小于归母净利润。同行业对比来看，剔除投资收益的影响，定义经营性净现比=（经营性现金流量净额-财务费用）/（净利润-投资收益），黔源电力该指标远高于长江电力等龙头水电。公司净现比高的原因即度电折旧高，而度电折旧表征了净利润的失真程度。
    继续看好公司现金流价值重估。从自由现金流FCFF折现模型以及MM定理来看，还债等价于分红。公司2024年资本性投资支出预算仅有2.13亿元（2023年实际支出2.22亿元）如果认为公司遵循股东利益最大化原则，增量资本开支的全投资回报率不低于加权资本成本，那么直接对（经营性净现金流-财务费用）折现，即可得到公司股权价值的下限。在不考虑应收应付变化的情况下，（经营性净现金流-财务费用）近似等于（净利润+折旧），取近5年均值，再乘以公司水电资产加权平均权益占比，公司年均归属于普通股东的可分配现金流达到7.5亿元，以公司最新市值68亿计算，公司近5年年均“等效分红率”高达11%。将水电公司视为永续资产，按照沪深300平均的7%股权折现率计算，公司合理市值超过100亿元。按照相对中性的6%折现率计算，公司合理市值可超过120亿元。
    盈利预测与估值：我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.01、5.38和5.59亿元，当前股价对应PE13、13、12。从2023年开始，低协方差行情从水电龙头扩散到包括核电在内的多个板块，“四水两核”（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核）股价走势整体趋同，均远远跑赢沪深300。我们分析当前市场关于低协方差资产的重估尚未结束，公司有望受益于扩散行情，维持“买入”评级。
    风险提示：公司电站所在流域来水天然波动较大；电价政策调整。

业绩符合预期分红率提升 油色谱进入新标准更换周期

理工能科(002322)
    事件：4月11日理工能科发布2023年年度报告以及24Q1业绩预告。2023年公司实现营业收入10.96亿元，同比+12.98%；实现归母净利润2.46亿元，同比+14.64%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+21.83%。全年业绩符合预期。同时发布24Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.34—0.43亿，同比+100%—152%。派发股利3.09亿元，分红比例126%。
    毛利率维持较高水平，费用率水平控制良好。公司全年销售毛利率水平为60.76%，同比23下降2.38pct，主要由软件及环保业务毛利率小幅导致，但仍保持在较高水平。费用率水平控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/9.80%/14.52%/-0.96%，同比+0.61/-1.82/-2.43/-0.30pct，总期间费用率下降3.94pct，费用率改善对公司业绩有较大帮助。
    现金流继续维持较高水平，注重股东回报坚持高比例分红。公司2023年净现比为1.36，2019-2022年净现比分别为0.94/1.62/4.69/1.12，截至年底公司在手现金超9亿元，现金流继续维持较高水平。2009-2022年公司累计分红比例超过55%，2023年提升分红比例至126%，此外24年累计回购股份占比达4.1%，保持了以往的高分红、注重股东回报的策略。
    配网新定额发布造价软件业务增速提升，拓展网外业务打开博微天花板。公司软件及信息化业务全年实现营收5.53亿元，同比增长7.13%，主要得益于新版配网定额软件发售。此外公司在数字工地、智能变电站辅控系统、数字化专业仓智能化改造等电力数字化领域持续发力。此外公司与北科大签署战略合作协议，相关业务有望向网外拓展。
    新产品竞争力提升，油色谱业务增长加速。2023年公司电力仪器业务实现营收0.67亿元，同比增长41.4%，增速较前几年大幅提升，主要得益于公司自主研发的新一代油色谱产品投放后市场竞争力提升。毛利率达到41.73%，同比提升11.35pct，对利润端贡献开始显现。此外在中国电科院针对单乙炔产品检测结果，仅4个厂家拿到A+评分，行业集中度有望大幅提升。后续我国直流特高压建设有望保持较高强度，高标准油色谱的需求增加，公司有望持续受益。
    环保业务保持较高增长，在手订单充裕。公司全年环保运维服务实现营收2.67亿元（同比+4.7%），毛利率43.83%（同比+0.31pct），环保仪器收入1.61亿元（同比+49.1%），毛利率30.79%（同比-1.1pct），在手未执行订单4.33亿元，较为充裕。
    投资分析意见：公司是我国电力信息化及电力监测设备优质企业，受益于电力信息化投资及变压器油色谱设备升级改造，我们上调24、25年归母净利润预测至3.5亿（+0.2亿）、4.3亿（+0.3亿），并新增2026年归母净利润预测为5.2亿，当前股价对应24-26年PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

血制品头部企业，大股东陕煤赋能空间大

派林生物(000403)
    公司是国内血制品头部企业之一，长期成长确定性强。公司采浆站主要由“广东双林+哈尔滨派斯菲科+新疆德源“三部分组成，目前合计在手浆站数量达到38家，2023上半年采浆量接近550吨，预计2023年采浆量将超过1000吨，从采浆站数量或采浆量来看，派林生物均处于行业头部水平。2023年初，陕煤集团成为公司第一大股东，我们判断2023-25年，派林生物将进入内生加速增长期（即派斯菲科+新疆德源进入采浆爬坡期），2025年之后陕煤集团赋能将会得到体现，公司长期成长性较为明确。
    血制品行业资源属性强，近年来资产重组明显，预计行业集中度将持续提升。近年来国内血制品行业资产重组或股权转让较为频繁，除派林生物实控人变为陕煤集团外，上海莱士于2023年11月收购血制品公司广西冠峰生物，并于当年底公告海尔集团将成为公司实控人；卫光生物于2023年公告控股股东变为国药集团，我们判断未来几年血制品行业重组收购行为依然较为频繁，行业集中度提升确定性较强。
    公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动公司整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，分别是广东双林13个（其中11个在采，2个建设完成等待验收），派斯菲科19个（其中15个在采，4个建设完成等待验收），新疆德源6个浆站全部在采，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司2023上半年采浆量近550吨，预计2023年有望突破1000吨，将进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来的边际变化。
    与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入23.3、29.2、33.7亿元，同比增长率分别为-3.2%、25.4%、15.2%，实现归母净利润分别为6.1、7.7、9.2亿元，同比增长率分别为3.2%、27.1%、19.6%。当前股价对应的PE分别为36、29、24倍。我们用天坛生物、博雅生物、华兰生物和卫光生物作为可比公司，公司估值水平与可比公司相当，但考虑公司实控人变为陕西省国资委（陕煤），未来赋能空间较大，且目前处于业绩快速增长期，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险。

Q1业绩高增超预期 看好全年业绩与估值双重修复

湖北能源(000883)
    事件：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现归母净利润7.1-9.2亿元，同比增长129%-196%；扣非后归母净利润6.75-8.75亿元，同比增长157%-234%，超出市场预期。
    来水偏丰、火电装机与煤价共振，高用电需求支撑下业绩实现倍增。根据公司月度电量公告，2024年1-3月，公司累计发电量达到108亿千瓦时，同比增长42%。需求侧看，电量增长主要受益于寒潮以及去年低基数，根据中电联，2024年1-2月湖北省全社会用电量增速达到12.37%。供给侧看，公司各电源电量在一季度均实现正增长。我们分析，公司一季度业绩倍增主要受益于来水偏丰与煤价下滑。具体看，1）水电累计发电量34.65亿千瓦时，同比增长176%，电量同比增长22亿千瓦时，预计为公司业绩增长的核心驱动力。2）火电累计发电量61亿千瓦时，同比增长12.5%，主要受益于需求端电量增长与装机增长，去除装机增长因素后火电利用小时有所下滑，业绩增长或主要受益于现货煤价下滑与长协比例提升，考虑煤炭库存周期后一季度5500大卡现货煤价同比下滑约200元。3）风电光伏累计发电量分别为5.3、7.5亿千瓦时，分别同比增长19%、43%，电量增长主要受益于装机增长。
    龙头水库水位维持高位，当前低位煤价仍为Q2业绩奠定坚实基础。根据湖北水利局，截至4月12日，水布垭水电站库水位为380米，去年同期为368米，保持较高水位（正常蓄水位400米）；4月以来平均出库流量494立方米/秒，去年同期为78立方米/秒。考虑到水布垭为清江流域龙头水库，在高水位以及高出库流量下，为二季度业绩高增奠定基础。另一方面，二季度现货煤价维持近年较低水平，4月现货煤价同比下滑242元。考虑到公司于2023年下半年投产宜城两台百万机组，控股装机同比增长43%，业绩享受煤价与装机双重弹性。
    值得注意的是，湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》，方案涉及电力系统多个领域，并多次提及新能源入市；结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政（5月1日起执行），预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调，公司近年发展新能源非常克制，当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分，并且短期业绩增量并不在于新能源，我们认为湖北电价方案、新能源新政对公司冲击或有限。
    水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，截至2023年上半年，控股装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。从业绩角度，2024年一季度已经实现倍增，预计在来水偏丰与煤价下滑下，公司二季度与全年业绩值得期待。
    盈利预测与估值：公司在3月底发布拟转让长江证券股权的公告，考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）+43（长江证券股权转让价格）=470亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，保守测算下暂不考虑估值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。

综合性能源环保公司 氢能火改打开第二成长曲线

华光环能(600475)
    公司是无锡国资委旗下的集装备制造、项目运营和工程服务为一体的综合性能源环保公司。公司控股股东是无锡市国联发展集团，实际控制人为无锡市国资委。公司主要涉及能源环保两大领域以及三种主要产业模式：（1）装备制造：主要是环保新能源发电设备和节能高效发电设备两大类，包括固废炉、燃煤炉、余热锅炉、生物质炉等环保、能源锅炉以及氢电解槽等新能源产品；（2）资产运营：主要分地方能源供应和智慧环保运营两大类，包括燃煤和燃机的热电运营、光伏电站运营以及固废处置等环保运营；（3）工程及服务：分为电站工程与服务、环保工程与服务两大类。
    地方能源供应在公司主营业务中占比最高，智慧环保运营毛利率最高。（1）地方能源供应：2022年地方能源供应收入达到27.9亿元，营收占比达到31.5%。2022年底前，公司控股4家热电运营企业均位于无锡，2023年，公司又收购并控股了濮院热电（浙江桐乡）、鑫源热电（江苏徐州）和南京燃机（江苏南京）三家热电公司，使得公司热电运营版图扩张到无锡之外。（2）智慧环保运营：公司市环保运营业务主要为客户提供固废处置解决方案。智慧环保运营板块毛利率稳步提升，2022年接近40%遥遥领先，其余板块均在13%~23%之间。新能源带动公司工程服务收入大幅增加。（3）工程与服务：公司工程服务此前主要集中在传统电站领域，现在也在向市政环保工程和新能源电站工程延伸。随着新能源发展，光伏电站工程规模近些年来有较大幅度增长，2023年上半年公司电站工程实现收入11.47亿元，同比增长82.58%。
    签约中科院独家技术开展灵活性改造业务。公司前身为无锡锅炉厂，历史悠久技术实力雄厚，获中科院技术独家授权，发力灵活性改造业务。该技术针对20-300MW机组的热电联产及发电煤粉锅炉，通过改造实现锅炉宽负荷调节，NOx原始排放浓度减少60%以上，以及污泥的掺烧，实现锅炉深度灵活调峰。新能源发展对煤电的灵活性提出了较高的要求，我国政策面多次强调要增强煤电灵活性能力，并规划十四五期间实现灵活性改造规模2亿千瓦，辅助服务市场及煤电容量电价政策都在给与支持。截止2021年底，600MW（不含）以下机组数量多达8259台，占全国总机组数的9成，灵活性改造前景广阔。
    新能源消纳问题催生制氢需求，公司提前布局并发力电解槽业务。随着新能源比例逐年提高、传统电源装机和发电量见顶，需要规模化长时储能基数支撑电网稳定运行和调节，氢能是在“大容量”和“长时”两方面都具备优势。新能源装机快速增加，电网消纳压力陡增，绿电制氢是解决新能源消纳的重要手段。公司与大连理工连手开发碱性电解槽进入氢能领域，2023年4月公司1500Nm3/h碱性电解槽产品正式下线，标志着公司迈入了规模化电解水制氢的新赛道，并具备随时批量化生产交付能力。目前，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力，具备2000Nm3/h以下多系列碱性电解水制氢系统技术。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入106.0、120.5、129.6亿元，同比增长率分别20.0%、13.7%、7.5%，实现归母净利润分别为7.4、8.5、9.5亿元，同比增长率分别为1.3%、15.2%、12.0%。当前股价对应的PE分别为14、12、11倍。我们选取青达环保（灵活性改造）、华电重工（氢能）以及皖能电力（东部地方火电公司）。三家公司2023—2025年平均PE分别为20倍、14倍、12倍，以可比公司24年平均PE为基准，公司当前估值低估21%，首次覆盖给予“买入”评级。

手握国产首个带状疱疹疫苗，市场潜力巨大

百克生物(688276)
    带状疱疹疾病负担较大，国内每年新发病例超150万人。根据《带状疱疹中国专家共识（2018版）》和《带状疱疹疫苗预防接种专家共识》，全球普通人群带状疱疹发病率为(3～5)/1000人年，亚太地区为(3~10)/1000人年，并逐年递增2.5％~5.0％，60岁发病率为6/1000人年~8/1000人年，80岁可达8/1000人年~12/1000人年，中国50岁以上人群每年新发确诊病例在150万例以上，带状疱疹疾病负担相对较大，且目前尚无特效治疗药物，一般药物治疗的目标是缓解急性期疼痛，预防或减轻PHN等并发症。
    疫苗产品国内竞争格局良好，市场潜力巨大。全球来看，带状疱疹疫苗为重磅品种，GSK公司的重组带状疱疹疫苗Shingrix，其2023年全球销售额达到34.5亿英镑（同比增长约16%），Shingrix于2019年在中国上市，为国内首个带状疱疹疫苗（获批年龄段为50岁及以上人群），其定价为1598元/支，每人需要接种2支。2023年10月，GSK与智飞生物签订协议，智飞生物获得Shingrix在中国市场的独家代理权。百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底在中国获批上市，为国内第二家、国产首家上市的带状疱疹疫苗，获批年龄段为40岁及以上人群，定价为1369元/支，每人只需要接种1支，目前国内暂无第三款带状疱疹疫苗上市。按照40岁以上适应症人群计算，我们估算国内对应潜在可接种人群超6亿人，市场潜在规模超千亿元。
    重组/减毒两种技术路线各有优势，巨大蓝海市场背景下，我们看好两款产品未来市场空间。百克生物产品技术路线为减毒活疫苗，根据说明书，其保护率数据略不及重组疫苗Shingrix，但安全性数据好于Shingrix，且减毒活疫苗只需接种1针（Shingrix为2针接种程序），依从性相对较好。价格方面，减毒活疫苗也具有性价比，考虑到接种人群以中老年人为主，对价格敏感度相对较高，我们预估重组和减毒两种产品未来会是错位市场竞争的格局，Shingrix主打高端市场，减毒活疫苗可能主要面向对价格更敏感的中低端市场为主，考虑到中国目前还处于蓝海市场，我们看好两款产品未来市场潜力。2023年，公司带状疱疹疫苗实现营业收入8.8亿元，对应销量约60-70万支。2024Q1，公司实现归母净利润0.55-0.65亿元，同比+199～253%，考虑到一季度为疫苗相对接种淡季，且有春节影响，预计对公司带状疱疹短期发货有所影响，但我们判断全年销售高增长趋势不变，我们依然看好该产品市场潜力。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入25.6、31.0、36.5亿元，同比增长率分别为40.2%、21.4%、17.6%，实现归母净利润分别为7.5、8.9、10.4亿元，同比增长率分别为49.4%、18.6%、16.7%。当前股价对应的PE分别为25、21、18倍。我们选取智飞生物、康华生物、康泰生物、欧林生物作为可比公司进行估值，公司估值水平高于可比公司，但考虑公司的带状疱疹疫苗为国产唯一上市产品，目前处于快速放量期，且该产品未来市场潜力巨大，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险；市场竞争加剧的风险；

点评报告：多个治疗领域收入高增长，整体盈利能力提升

达仁堂(600329)
    报告关键要素:
    2024年3月30日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入82.22亿元（-0.33%），归母净利润9.87亿元（+14.49%），扣非归母净利润9.52亿元（+23.80%）。2023Q4，公司实现营业收入24.29亿元（-9.57%），归母净利润1.29亿元（-3.01%），扣非归母净利润1.10亿元（-8.33%）。
    投资要点:
    工业板块收入双位数增长，核心产品收入创新高。2023年公司工业板块实现收入49.30亿元（+10.34%），商业板块实现收入37.62亿元（-11.19%），商业板块拖累公司整体业绩。具体看，销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。
    心脑血管、呼吸领域、五官科收入高增长。2023年公司心脑血管用药营收23.73亿元（+20.17%），呼吸系统用药营收3.87亿元（+37.44%），消化系统用药营收2.32亿元（-23.63%），泌尿系统用药营收1.95亿元（-1.65%），五官科用药营收2.66亿元（+91.51%）。从具体产品销量情况来看，心脑血管领域的速效救心丸、通脉养心丸、安宫牛黄丸销量分别为5776万盒（+14.16%）、378万盒（-20.85%）、152万盒（+48.5%）；呼吸领域的清肺消炎丸销量575万盒（+16.5%）；泌尿系统的癃清片销量337万盒（+1.72%）；消化系统的胃肠安丸销量528万盒（-29.55%）,五官科的清咽滴丸销量702万盒（+80.79%）。
    2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，筹备海外店，推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，年内新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3个品种获批中药注册；新增特制清心丸（马来西亚）、安宫牛黄丸（澳门）2个品种上市销售；上调牛黄清心丸等6个品规出口价格；实现痧药丸等5个品种扭亏。
    整体盈利能力提升，销售费用率提升拖累净利率。2023年公司整体销售毛利率44.01%（同比增长4.08个百分点），销售净利率11.78%（同比增长1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率25.86%（同比增长1.99个百分点），管理费用率4.64%（同比增长0.06个百分点），财务费用率-0.19%（同比增长0.29个百分点），三项费用率合计30.31%（同比增长2.34个百分点）。
    盈利预测与投资建议：公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.41亿元/13.52亿元/16.19亿元（调整前为12.99亿元/15.98亿元/-），对应EPS1.48元/股、1.76元/股、2.10元/股，对应PE为22.67/19.13/15.97（对应2024年4月24日收盘价33.58元），维持“买入”评级。
    风险因素：上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险

2024Q1业绩预期同比改善，项目建设持续推进

新和成(002001)
    新和成发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.17亿元，YoY-5.13%，归母净利润27.04亿元，YoY-25.30%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。
    受到产品价格下滑影响，营养品业务盈利有所下降；香精香料业务、新材料业务稳健增长。①营养品业务：2023年营收同比下滑9.91%至98.67亿元，毛利率同比下滑6.68个百分点至29.91%，主要产品维生素和蛋氨酸等价格承压，但产品销量实现了同比稳步增长；②香精香料业务：2023年营收同比增长10.34%至32.74亿元，毛利率同比增长1.54个百分点至50.51%，新投产项目正常销售；③新材料业务：2023年营收同比增长3.04%至12.02亿元，新投产项目正常销售。
    2024年1季度业绩预计同比大幅增长。公司同时发布2024年1季度业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利润8.36~9.00亿元，同比增长30%~40%；扣非后归母净利润8.21~8.80亿元，同比增长40%~50%。公司蛋氨酸、维生素等主要产品销量同比增长，带动公司业绩提升。
    新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：蛋氨酸二期25万吨/年项目实现全部投产；合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设；3万吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2500吨/年维生素B5项目正常生产销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。④原料药板块：药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。
    公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为37.01、45.48和54.62亿元，对应EPS分别为1.20、1.47和1.77元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

迈入新一轮新药兑现期，国际化持续提速

恒瑞医药(600276)
    投资要点：
    国内医药龙头药企，迎全面创新转型新周期。恒瑞医药创立于1970年，并于2000年在上海证券交易所上市，专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业。历经五十余载磨砺，现已成功转型进入全面创新阶段，创新品种靶点布局完善，覆盖疾病领域全面。
    集采压力基本调整完毕。公司自2020年至今经历了三年的集采压力释放调整期，目前公司重磅仿制药品种中仅有碘佛醇、七氟烷、布托啡诺等未被纳入集采，考虑到上述产品未来可能纳入不同批次集采中，因此预计2023年后整体业绩受集采影响变小。公司2023半年报披露，仿制药收入基本持平，新上市的仿制药销售同比增长较为明显。未来公司对仿制药的依赖程度有望逐步降低，集采冲击稳步释放。
    创新研发管线布局全面，或迎新一轮收获期。目前公司已有17款创新药上市，其中海曲泊帕、瑞维鲁胺、达尔西利等重磅品种进入医保后销售增速迅猛。公司共逾20款创新药管线处于III期或NDA阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域，预计24年有望获批10+款创新药，包括IL17A、JAK等大品种，公司23H1创新药销售占比为44%，2024年有望达50%。
    后续GLP-1、ADC等在研大品种有望在未来1-3年内获批上市，驱动公司新一轮业绩增长。
    坚持自研+BD并重的海外战略发展步伐，国际化持续提速。海外自研方面，公司已开展近20项的国际临床试验，其中“双艾”组合用于肝细胞癌一线治疗适应症已于23年7月获得FDA受理，其目标审评日期（PDUFA）为2024年5月。海外BD方面，公司在2023年先后达成5笔对外授权合作。其中，23年10月与默克公司在PARP抑制剂和Claudin18.2ADC方面的授权合作是公司首次与跨国巨头药企达成战略合作，更是公司国际化战略发展的重要里程碑。后续管线中，GLP1口服/HER3ADC/CD79b ADC/KRAS G12D等品种创新性强，研发进展领先，具备出海潜力。
    盈利预测与估值。我们预计2023-2025年公司总营收分别为232亿元、259亿元、297亿元，增速分别为8.9%、12.0%、14.6%；2023-2025年归母净利润分别为46亿元、56亿元、70亿元，增速分别为16.9%、21.8%、26.7%。当前股价对应的PE分别为61.61x、50.57x、39.93x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

手握国产AI芯片独角兽股权，价值亟待重估

科德教育(300192)
    立身油墨，转型教育，着眼新兴。公司原名为苏州科斯伍德油墨股份有限公司，专注于环保胶印油墨制造业务。由于原有业务成长性不足，2017年起公司开始谋求转型，通过收购龙门教育切入教育行业，目前公司除传统油墨业务外，在教育领域已经形成了包括中等职业学校、全日制复读学校和职业技能培训服务等的业务布局。此外，公司持有国产AI芯片独角兽中昊芯英7.8%的股权。通过业务端和投资端的敏锐性，公司绑定了教育和AI两大上行贝塔，前景可期。
    手握国产TPU核心资产，中昊芯英股权价值亟待重估。我们认为，公司最大的预期差在于手握的中昊芯英7.8%股权未被充分定价。随着AI技术的突破和明朗化，芯片的技术方向开始往DSA演进。英伟达GPU设计之初亦非专用于人工智能场景，契合度有先天缺陷。相较而言，谷歌TPU专为AI而生，如果说英伟达GPU是“魔改”版的AI芯片，那么TPU则是从根本上舍弃了传统CPU和GPU使用的技术，如缓存、乱序执行、多线程、多任务处理、预取等，将芯片空间最大程度让渡给了计算。目前，美国出口管制的背景下，去英伟达化已是趋势，国内GPU路径追赶难度大，DSA（TPU、NPU）设计思路或是我国破局口，华为昇腾（NPU）已经先行一步并开始得到市场认可，中昊芯英（TPU）同样走DSA路径且团队阵容豪华，有望协华为驱动AI芯片国产替代，股权价值亟待重估。
    教育赛道贝塔逐步转正，“复读+职校”驱动稳健增长。公司教育业务过去三年先后受到公共事件和教育政策负贝塔冲击，扩张节奏受挫。当前，随着行业供给出清，赛道贝塔逐步转正。公司立足的高考复读及中职院校均以升学为导向，凭借龙门教育“五加教学模式+差异化定位”打造的高本科率口碑优势，不仅保障了可持续生源，而且经验复用下商业模式具备可复制性。我们预计，2024年起随着教育板块的稳步扩张及毛利率修复，公司将重回常态化增长。
    盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润1.30、1.72、2.26亿元，对应EPS为0.40、0.52、0.69元，目前股价对应23-25年PE分别为26、20、15倍，可比教育公司23-25年平均PE分别为38、25、19倍，公司估值存在一定折价。此外，公司持有中昊芯英7.8%的股权，参照已上市芯片公司中行业定位和业务结构类似的寒武纪，截至2024年3月27日，其PS为99倍，我们假设以相同PS估值定价中昊芯英，并按照对赌协议中2024年目标收入5个亿估算，公司今年潜在二级市值近500亿元，对应公司7.8%股权参考市值已经超过当前上市公司市值，考虑该股权潜在重估价值及稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：中昊芯英发展不及预期，教育政策进一步收紧、油墨业务成本上行。

CGM海外发力在即，掘金百亿美元市场

三诺生物(300298)
    投资逻辑：1）国内CGM业务快速增长，强性能+高性价比+BGM渠道协同造就较强竞争力；2）CGM海外发力在即，欧洲已经上市，美国预计25年左右上市，掘金百亿美元市场，天花板打开；3）BGM业务为公司基本盘，龙头地位稳固，预计维持稳健增长。
    CGM为最具看点的成长业务，海外潜力可期。连续血糖监测（CGM）为目前最前沿的血糖监测手段，2020年全球市场规模约57亿美元，其中美国占比47%，中国约为1亿美元。三诺生物的CGM产品于2023年在国内获批上市，预计收入实现快速增长。我们从四个维度对三诺生物的CGM产品竞争力做出判断，认为三诺生物的CGM产品有望在竞争中脱颖而出并持续获得份额：1）性能：MARD值在国内上市产品中较低，同时20/20%值较高，意味着检测血糖更为精准；2）价格：日均费用低，结合产品性能来看具备较高性价比；3）成本：使用第三代CGM技术，理论成本低，随着自动化生产线建成，实现量产，成本将稳定下降；4）渠道：三诺生物为国内传统血糖仪龙头，渠道资源丰富，品牌认知度高，CGM同为血糖监测产品，有望跟传统血糖仪在推广上产生协同，将公司的渠道优势最大化。三诺生物的CGM产品同时剑指海外，2023年9月在欧洲获批，目前已经在电商平台销售。美国临床试验处于进行状态，试验预计分别在2024年6月及7月初步完成，8月和10月最终完成。若进展顺利，预计25年左右将在美国上市。美欧市场相对成熟，同时借助美国子公司积累多年的销售渠道，海外潜力可期。
    传统血糖监测龙头地位稳固，业绩稳健增长。公司从血糖仪业务起家，经过二十多年的发展，血糖仪产品已经在国内覆盖超3200多家等级医院、超22万家药店及健康服务终端，成为了国内传统血糖仪零售市场龙头，市占率从2020年的36%增长至2023年的50%。2016年通过两笔收购（Trividia——收购时在美国血糖仪市场占据10%+份额；PTS——POCT检测）拓展了海外渠道，使公司成为了全球第四大血糖仪企业。公司血糖仪产品兼具性能与价格优势，已经形成了规模优势和品牌效应，因此我们预计三诺生物的龙头地位将保持稳定，未来竞争格局也将趋于稳态，传统血糖仪业务将维持稳健增长。
    盈利预测与估值：公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.0亿元、4.5亿元、5.7亿元，增速分别为-30.6%、51.3%、25.9%。当前股价对应的PE分别为37x、25x、20x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM海外拿证进展不及预期；海外子公司亏损拖累利润。

转让长江证券股权深度聚焦主业 水火共振业绩向上

湖北能源(000883)
    事件：公司3月29日发布关于协议转让长江证券股份的公告，拟以8.2元/股价格将持有的5.3亿股股份转让给长江产投，本次交易完成后，公司不再持有长江证券股份。
    拟转让长江证券9.58%股权深度聚焦主业，或得一次性投资收益。为优化产业布局，聚焦主业，增强公司核心竞争力，公司拟以8.2元/股的价格将持有的长江证券5.3亿股股份（长江证券9.58%股权）转让给长江产业投资集团有限公司（简称“长江产投”，湖北省国资委全资控股）。本次交易为现金交易，交易完成后公司将不再持有长江证券股份，获得现金43.43亿元。从股价看，当前长江证券股价5.13元（3月29日收盘价），溢价约60%；从资产价值看，公司当前所持长江证券资产账面价值31.66亿元（未经审计，公告披露），溢价37%。
    我们认为，湖北省国资委作为湖北能源第二大股东，此次交易以现金方式支持湖北能源发展。截至2023年三季度，公司资产负债率56%，无永续债，处于电力行业优秀水平。本次交易将为公司后续能源主业发展提供新动力；一次性投资收益下湖北能源全年业绩值得期待。
    优质资产不止于电力，煤炭贸易与天然气销售极具战略价值。我们在3月27日发布的深度报告中详细介绍了公司的电力资产情况，并对其电力资产进行分部估值，保守考虑下其他资产打包暂不给估值，本次拟交易的长江证券的溢价足以说明我们此前估值的保守性。具体而言，公司非电力资产还有煤炭贸易与天然气业务，其中煤炭贸易经营主体为煤投公司（公司持股50%并控股，陕西煤化工持股50%），经营华中最大煤炭铁水联运项目——荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程，正在开展二期项目前期工作。天然气业务经营主体为天然气发展（公司持股51%，中石化持有49%），为湖北省天然气资源调控平台，配合国家“川气东送”和“西气东输二线”工程投产，负责统一建设湖北省内接收站工程及其配套天然气支线项目。
    水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，截至2023年上半年，控股装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。从业绩角度，2024年一季度湖北来水偏丰，水布垭电站水位维持高位，1-2月公司水电电量翻倍以上增长，绝对值增加16.51亿千瓦时；市场煤价下滑叠加长协比例提升享受双倍弹性，同时省内用电量维持高位，1-2月公司火电电量增长20%，公司一季度业绩值得期待。
    盈利预测与估值：考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）=427亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，持有长江证券9.58%股权、三峡财务10%股权，保守测算下暂不考虑估值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源装机不及预期。

水火共振业绩大幅向好 央企改革估值有望提振

湖北能源(000883)
    三峡集团旗下区域性综合能源平台，湖北省能源保障核心平台。公司实控人为三峡集团，三峡系合计持有45.99%股权，第二大股东为湖北省国资委（持股27.55%）。目前公司业务覆盖电力、燃气、煤炭贸易等能源板块，其中电力业务贡献主要业绩。截至2023年6月底，公司合计装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。同时，公司拥有华中地区最大的煤炭中转、交易平台——荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程，以及覆盖湖北全省1/3的天然气销售体量，为湖北省能源保障核心平台。
    水电：公司最核心资产，现金流价值亟待重估。公司拥有清江全流域开发权，占公司水电权益装机80%。清江流域为长江一级支流，为山溪性河流并处于鄂西暴雨区，历史来水波动较大。从短期业绩考虑，清江流域自2023年下半年起来水回归正常，2024年1-2月，公司水电发电量同比增长216%，库水位维持较高水平。然而，我们始终强调，水电公司是典型的“一次性投资、持续获得收益”商业模式。多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识。我们按照现金流价值对公司水电资产进行重估，年均归属于普通股东的可分配现金流达到20.4亿元，8%折现率下水电业务价值255亿元。
    火电：湖北供需格局偏紧，盈利企稳装机大幅增长。公司目前拥有煤电626万千瓦（2023年底投产2*100万千瓦），燃机37万千瓦，几乎均在湖北省内。1）质量方面，公司煤电机组在装机结构、交通运输以及负荷端三个维度均在省内占优。2）电价方面，湖北省内供需紧平衡，发电主体集中于央企，上网电价稳定性较强。3）煤价方面，公司于2023年底将鄂州电厂四期项目控股权转让给中煤集团，并参股40%共同经营，预计实际长协煤占比有望再次提升。4）装机方面，公司在建火电3.3GW，预计2026年权益装机较2022年底翻倍以上增长。量化测算，预计5500大卡秦皇岛港口煤现货价格下滑100元/吨，将增厚公司归母净利润2.1亿元；限价内长协煤占比从60%提升到90%，将增厚公司归母净利润1.77亿元。
    绿电板块稳健发展，抽蓄项目提供业绩增量。作为三峡集团湖北省内新能源唯一开发平台，公司计划2025年新能源装机超10GW，截至2023年上半年，新能源装机346万千瓦，2023H2-2025年有望新增6GW新能源装机。目前公司存量项目以湖北省内为主，增量项目以湖北省内以及陕西外送湖北（陕鄂特高压）为主，2022年新能源板块贡献净利润超5亿元，占当年公司净利润53%。另外，公司已开工在建三个抽蓄项目合计440万千瓦，预计分别贡献2027-2029年0.33、2.41、3.92亿元归母净利润，贡献中期业绩成长。
    盈利预测与估值：水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。结合公司最新电量数据、湖北省内电力市场环境、煤炭供需情况以及公司在建储备项目，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为11、10倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）=427亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，保守测算下暂不考虑估值，则公司合理价值较当前市值约有31%向上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期、煤价涨幅超预期、新能源装机不及预期。

坚守高端产品战略，FCBGA良率快速提升

兴森科技(002436)
    事件：
    4月24日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入53.6亿，同比增长0.11%，归母净利润2.11亿，同比增长-59.82%。2024年一季度营业收入13.88亿元，同比增长10.92%，归母净利润0.25亿元，同比增长230.82%。
    行业短期承压，公司不断突破高端产品：
    2023年PCB行业短期承压，下游需求不振、行业供过于求，行业内产能利用率下降、价格竞争激烈。公司围绕既定战略方向，坚持布局高端产品，高阶PCB领域，公司通过收购北京兴斐实现对AnylayerHDI和类载板（SLP）业务的布局，成为国内外主流手机品牌高端旗舰机型的主力供应商之一，全力拓展高端光模块、毫米波通信市场。半导体业务方面，公司聚焦于IC封装基板和半导体测试板，CSP载板业务夯实存储芯片等拳头产品，在射频类产品实现大客户突破和顺利量产，FCBGA项目已完成珠海和广州基地一期产能建设，完成国内标杆客户工厂审核和产品认证，在高端领域不断突破。
    FCBGA产品力不断提升，良率快速提高：
    公司坚守先进电子电路产业，不断加深半导体高端产品布局。年报披露，公司于2022年正式进军FCBGA封装基板领域，珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产，预期2024年二季度开始量产。广州FCBGA封装基板项目于2023年第四季度完成产线建设、并进入试产阶段，目前工厂审核及产品认证工作正按计划推进，预期2024年三季度开始量产。良率方面，年报披露，公司FCBGA封装基板良率迅速提升，低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，与海外龙头企业的良率差距进一步缩小，预期2024年底之前产品良率将达到海外龙头企业的同等水平。产品能力层面，按照现有设备和团队能力，公司已具备20层及以下产品的量产能力，20层以上产品处于测试阶段。随行业需求不断恢复，公司产品力不断提高，公司有望打开新增长曲线。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为66.25亿元、82.15亿元、106.79亿元，归母净利润分别为3.53亿元、6.09亿元、12.94亿元，给予2024年65倍PE，6个月目标价为13.54元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发不及预期。
   

2023年年报点评：光伏组件业绩超预期，期待铜合金放量

博威合金(601137)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收177.6亿元，同比+32.0%，归母净利11.2亿元，同比+109.2%，扣非归母净利11.4亿元，同比+106.5%。单季度看，2023Q4公司实现营收52.3亿元，同比+41.8%，环比+9.4%，归母净利3.3亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利3.5亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。
    新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023年铜合金产量合计19.2万吨，同比+9.5%，销量合计19.7万吨，同比+12.1%，其中棒材销量8.8万吨，同比+14.9%，线材销量3.0万吨，同比+1.0%，带材销量4.9万吨，同比+26.4%，主要由于5万吨带材项目23Q2末投产，精密细丝销量2.9万吨，同比-2.6%；2）利：2023年铜合金实现净利润2.8亿元，同比-13.6%，单吨净利降至1431元，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024年铜合金销量目标25.6万吨，其中带材销量目标7.2万吨。
    量利齐升，光伏业务业绩超预期。1）量：2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW，同比+131.8%和118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润8.4亿元，同比+299.3%，单W净利约0.33元，若加回减值，光伏业务2023年净利润约12.1亿元，业绩贡献超预期。4）销量指引：2024年组件销量目标3.2GW。
    核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2末5万吨带材项目投产，截至2023年底，产能利用率已超70%，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产，2万吨棒材产能调试中，6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着5万吨带材项目放量，2024年铜合金业务有望量利齐升；2）光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。2023年8月，公司拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求强劲，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。
    投资建议：公司5万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。

业绩符合预期，2024年利润值得期待

中国广核(003816)
    投资要点：
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入825.49亿元，同比下降0.33%，实现归母净利润107.3亿元，同比增长7.64%，符合我们的预期。2）公告今年分红0.094元/股，分红率44.3%。
    电力业务盈利符合预期，财务费用下降明显。公司实现营业收入825.49亿元，其中电力销售实现营收625.17亿元，同比增长7.59%，其他业务（主要是建设安装等业务）实现营收200.3亿元，同比下滑18.96%。在电力销售方面，公司全年实现上网电量1670.72亿千瓦时，同比增长6.78%，其中增长较高的主要是防城港核电和台山核电，防城港核电上网电量同比增长40.21%，主因防城港3号机组2023Q1投产，台山核电上网电量同比增长20.5%，主因台山2号机组去年三季度大修，基数较低。公司全年结算电价0.4228元/千瓦时（含税），同比增长0.7%。在费用端，公司2023年财务费用下降9亿元，主因公司积极置换高成本贷款，2023年底公司资产负债率降至60.19%，较2022年减少1.2个百分点。
    台山1号机检修完毕，防城港4号机年内投产，2024年公司业绩有望高增。一方面，2023年1月台山1号机组再次进入换料大修期且研究实验，导致市场对公司盈利及增长预期悲观，2023年11月底台山1号机组正式重启，意味着EPR技术顺利完成相关实验和考核，2024年台山机组运行将回归正常。另一方面，防城港4号机组预计在2024年年内投入运行，电价预估与防城港3号一致，而根据最新会计准则，调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3号机组投产后利润表现，预计4号机组全年也将贡献较高利润。
    公司当前在建核电机组7台，核准待建4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2024年将投产1台（防城港4号），2025年将投产1台（惠州1号），2026年将投产2台（惠州2号、苍南1号），2027年将投产2台（苍南2号、陆丰5号），2028年将投产1台（陆丰6号）。另外公司管理核准待建4台机组，分别为宁德3、4号，惠州3、4号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于2029-2030年陆续投产。这意味着到2030年之前，公司每年均有1-2台的核电机组投产，为盈利的确定性稳定增长奠定基础。
    公司承诺十四五分红率持续提升，建议关注公司股息率价值。公司公告在2020年分红比例（42.25%）基础上，2021年至2025年保持分红比例适度增长。公司2021、2022、2023年度分红比例分别为43.58%、44.09%，44.3%，实现连续三年增长，当前公司总体现金流情况稳定，能够支撑未来的资本开支和分红，预计2023-2025年分红比例有望持续稳定增长，假设2024-2026年公司分红率45%，测算下来公司股息率分别为2.7%、2.8%、2.9%，港股平台中广核电力的股息率分别为5%、5.3%、5.5%，建议关注公司股息价值。
    盈利预测与估值：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为118.7、124.00亿元，新增2026年归母净利润预测130.7亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE分别为17、16、15倍。假设2024-2026年分红率维持45%，则2024-2026年公司股息率分别为2.7%、2.8%、2.9%，维持“买入”评级。中广核电力的股息率分别为5%、5.3%、5.5%，建议关注中广核电力。
    风险提示：1）项目投产进度不及预期。

电子油泵系重要新趋势，公司深度布局核心客户

湘油泵(603319)
    国内发动机润滑冷却泵龙头，积极推动新能源化转型
    公司是国内发动机润滑冷却泵领域的龙头企业之一，拥有电子油泵、电子水泵、可变排量泵等国内领先、国际先进的核心技术，实现汽车泵类产品全产业链覆盖。据公司23年业绩快报披露的数据，2023年公司实现营业收入194,090.09万元，同比增长19.48%；归属于上市公司股东的净利润22,574.52万元，同比增长33.11%。公司近六年持续加大研发投入，积极拓宽新能源市场，新能源业务增长亮眼。
    可变排量泵业务持续增长，与混动龙头比亚迪合作关系稳固
    变排量泵技术节省能耗优势突出，可大幅提升发动机工作效率，是混动汽车动力系统的核心部件之一。公司变排量泵技术上达到国内领先，国际先进水平，已经切入多个海内外众多客户，与混动领域龙头比亚迪进行合作，有望使可变排量泵产品销量持续增长。比亚迪已凭借DM-i超级混动技术，实现2023年全年新能源汽车累计销量超302万辆，稳居全球新能源汽车销量第一。看好可变排量泵技术在混动蓝海的增值空间，未来有望长效赋能公司成长。
    电子油泵需求高速增长，驱动公司未来长远发展
    电驱“三合一”背景下，电子油泵以高能效、集成化、高性价比的优势，逐渐成为纯电车行业主流热管理选择。公司研制的电动机预供油泵、减速器电子泵等电子油泵产品已实现量产，并收获长安汽车阿维塔系列、东风、一汽、上汽等国内知名客户。公司电子油泵产品具有关键零部件自制、冷却-润滑双功能集成、高效率等优势，并上马扩产项目抢占市场份额，在电驱三合一风口之下，电子油泵未来需求有望持续攀升，将成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与投资建议：公司在新能源领域业务快速扩张+估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域的双重逻辑下有望迎来戴维斯双击。公司与比亚迪等龙头车企的合作也有望为公司打开混动市场空间，与阿维塔等纯电车品牌绑定将进一步打开公司电子泵业务增长新曲线。我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为2.26/2.57/3.10亿元，给予湘油泵2024年23XPE，目标价格28.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术应用进度不及预期；市场竞争加剧；新能源汽车行业复苏不及预期；原辅材料价格波动风险；可转债募集项目建设不及预期；23年业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准。

24Q1归母净利润同增11.2%，业绩稳扎稳打

上海家化(600315)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1营收19.1亿元，yoy-3.76%；归母净利2.56亿元，yoy+11.18%；扣非归母净利2.93亿元，yoy+29.2%。
    点评：
    营收端，分业务看2024Q1护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别营收3.4/11.1/3.9/0.6亿元，分别同比-17.2%/+4.2%/-11.6%/+2.9%。
    成本端，2024Q1毛利率63.3%，同增加2.07pct，或主要系主要系原材料成本降低，产品结构优化，聚焦三高品类，收缩低毛利业务。
    费用端，2024Q1销售费用率37.2%，同减3.4pct；管理费用率6.5%，同减3pct；研发费用率1.8%，同增0.1pct，费用管控较好。
    投资建议：组织调整持续优化，公司调整内部组织结构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。对中高层团队进行优化调整，引入外部优秀人才，并加强年轻化人才梯队建设。看好架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升。预计公司24-26年归母净利润6.1/7.1/8.0亿元。对于PE22/19/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

业绩稳健增长，手机份额提升和卡位创新产品持续强化消费电子平台型优势

立讯精密(002475)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入2319.05亿元，yoy+8.35%，实现归母净利润为109.53亿元，yoy+19.53%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收524亿，yoy+5%，实现归母净利润24.7亿元，yoy+22.5%，。公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润52.3-54.4亿，yoy+20%-25%。
    点评：23年业绩符合前期预告，24Q1业绩&24年半年度业绩预告符合预期，分红力度提升明显，持续布局消费电子/通讯/汽车等核心赛道。2023年公司实现营收2319.05亿元，yoy+8.35%，实现归母净利润109.53亿元，yoy+19.53%，符合前期预告。分产品来看，电脑/汽车/通讯/消费性电子/其他分别实现营收75/92.5/145.4/1972/34亿元，yoy-33.6%/+50.5%/+13.3%/+10%/-16%，毛利率分别为20.8%/15.9%/15.8%/10.6%/18.83%，通讯业务毛利率提升4.7pct，提升明显，电脑业务毛利率提升0.47pct，略有提升，消费电子/汽车/其他毛利率略有下滑，分别下滑0.87pct/0.2pct/0.3pct，综合毛利率为11.6%，yoy-0.6pct。分子公司来看，立铠实现营收791亿元，yoy+7%，实现净利润20亿元，同比基本持平；联营公司立臻贡献明显业绩增量，2023年公司取得对联营企业和合营企业的投资收益为20.44亿元，yoy+157%，同时立臻并购昆山世硕有助于进一步扩大规模体量，提高生产效率。公司拟派发现金红利21.53亿，股份支付率为19.66%，22年股份支付率为10.1%，分红力度提升明显，2023年资本开支为114亿元，yoy-16%。研发持续布局消费电子/通讯/汽车核心赛道，消费电子研发项目覆盖AR眼镜/VR头显/可穿戴设备，通讯研发项目覆盖光模块/224G高速互联/液冷散热等，汽车研发项目覆盖线束/域控/充电枪液冷系统等。
    24年上半年业绩稳健增长。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收524亿，yoy+5%，实现归母净利润24.7亿元，yoy+22.5%，实现扣非归母净利润21.8亿元，yoy+23.23%。公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润52.3-54.4亿，yoy+20%-25%，对应24Q2预计实现归母净利润27.56-29.74亿，yoy+18%-27%，预计24H1公司实现扣非归母净利润47.9-50.8亿元，yoy+15.3%-22.2%，对应24Q2预计实现扣非归母净利润26.06-28.94亿，yoy+9%-21%。
    Vision Pro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，立讯作为Vision Pro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随Vision Pro行业高速成长：立讯作为Vision Pro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量。
    通讯及数据中心领域持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，高速互联领域技术优势和市场竞争力突出。数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作。
    汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。
    投资建议：维持24/25年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价影响收入体量和盈利能力、新产品开拓不及预期

业绩超出预期 静待柔直花开

许继电气(000400)
    事件：4月10日许继电气发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入170.61亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%。实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+21.82%。全年业绩超出预期（此前预测归母净利润为9.1亿）。
    毛利率水平有所下降，费用率水平控制良好。公司全年整体毛利率水平为18.0%，同比去年下降1.35pct，略微下降。但费用率水平控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.88%/3.54%/3.30%/-0.32%，同比+0.01/-0.11/-0.24/-0.22pct，总期间费用率下降0.57pct。
    直流输电空档期导致对利润贡献占比缩小，智能电表毛利率继续上升。直流输电板块毛利率水平遥遥领先其他板块，2023年依旧维持42.3%的高水平，但由于此时正面临直流输电投产空档期，故该板块2023年实现收入7.16亿元，同比增长仅3.1%，也影响了对公司毛利率水平的帮助。智能电表板块实现营收34.8亿，同比增长12.55%，同时取得了25.2%的毛利率（同比-0.36pct）。公司2023年收购许继集团持有的哈表所100%股权，进一步提高公司智能电表市占率（去年国网电表公司份额已稳居第一）。
    智能变配电营收近年来首次下滑，中压设备毛利率改善。2023年公司智能变配电板块实现收入45.77亿元，同比下降0.9%，是2018年来首次收入下滑，整体毛利率水平为22.7%也同比下降1.55pct。但智能中压设备表现良好，全年实现收入31.41亿元，同比增长14.3%，且毛利率水平增长1.32pct至16.3%，该板块毛利率从2017年的6.5%持续攀升，随着配网建设此板块有望持续贡献业绩。
    直流输电交付期来临，叠加柔直进度超预期，公司业绩有望迎来快速增长。2023年开工4条特高压将在2024年陆续生产并交付，此外今年已核准陕北—安徽项目，特高压后续建设有望继续维持较高强度。此外甘肃—浙江、蒙西—京津冀项目都有望使用柔性直流技术，一旦实现将极大利好换流阀环节，公司在柔直换流阀方面位居领先位置。此外青洲海上柔直有望复工，山东、上海海上柔直均有实质性进展。
    投资分析意见：公司是我国领先的直流输电设备制造商，有望在柔直浪潮中充分受益。结合行业及公司经营情况，我们小幅上调24、25年盈利预测至11.8亿（+0.3亿）、15.8亿（+0.3亿），并新增2026年盈利预测为17.6亿，当前股价对应24-26年PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧风险，柔直项目进度不及预期风险

直流输电核心供应商 受益直流特高压及柔直发展

许继电气(000400)
    投资要点：
    许继电气是我国行业地位领先的电力设备供应商，原控股股东为许继电气集团，由国家电网实际控制，后根据国务院国资委公告，将其控股股东调整为中国电气装备集团。公司业务涵盖一二次设备。公司主要业务由6大板块构成：智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电系统、智能电源及应用系统、直流输电系统、EMS加工服务。其中智能变配电系统是公司基础和核心业务，营收占比最高。智能电表、智能中压供用电系统收入体量相当。EMS加工服务近两年收入增速显著，截止2022年底已成为公司第二大板块。
    公司历史盈利能力受直流板块影响较大，近年来其他板块持续发力补齐短板。公司近年来营收保持稳定增长，从2015年营收73.5亿元稳步增长至2022年的149.2亿元，CAGR为10.6%，但归母净利润水平有较大波动。公司2016年归母净利润曾达到8.7亿元的水平，但随后几年出现大幅下滑，主要因为2015—2017年为直流交付大年，其中2016年直流输电系统收入15.9亿元，2017年则高达27.5亿元，随后由于直流项目减少，公司利润也随之下滑。但随后公司在智能变配电、智能电表、智能中压供用电设备等方面持续发力，让公司盈利水平回归较高水平。2022年公司直流产品收入达到近些年低谷水平，仅6.95亿元收入，但归母净利润7.6亿元，接近15—17年平均水平。可以说，公司目前已经形成了多板块共同维持营收和利润水平稳定增长的态势。
    二次设备贡献基本盘，智能电表位居领先地位。许继电气是我国二次设备核心供应商之一，新型电力系统建设下，电网自动化系统有望迎来升级。继电保护及电力自动化在保证电力系统安全可靠运行、保护电力设备、防止电网事故风险进一步扩大等方面具有决定性作用。老牌企业优势明显，新晋企业差距较大，传统六强（南瑞继保、国电南瑞、四方股份、许继电气、国电南自、长园集团）优势极为明显，公司稳居第二梯队。许继电气旗下智能电表主要生产企业为河南许继仪表有限公司，2020、2023年，公司分别收购了许继集团持有的中电装备山东电子有限公司和哈尔滨电工仪表研究院有限公司，继续扩大智能电表投标主体和生产能力。以三家子公司合计计算，公司自2017年以来在国网智能电表历次招标中份额均稳居第一位。
    特高压直流持续高景气柔直进一步打开行业空间。风光基地开发催生特高压项目需求，后续特高压直流有望持续高景气，2023年特高压直流核准和开工明显加速。金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流先后核准、开工，数量仅次于2015年，为历史第二高水平。换流阀和直流控保是直流输电核心环节，许继电气处于行业领先地位。后续随着高比例新能源输送需求、多直流馈入较多带来的换相失败问题、远海送出等因素下，柔性直流行业空间有望进一步打开。柔直换流阀价值量高，公司充分受益。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入168.9、188.8、215.6亿元，同比增长率分别为13.2%、11.8%、14.2%，实现归母净利润分别为9.1、11.5、15.5亿元，同比增长率分别为20.2%、25.8%、35.2%。当前股价对应的PE分别为23、18、14倍。我们选取国电南瑞、中国西电、思源电气作为可比公司。三家公司2023—2025年平均PE分别为31倍、24倍、19倍。以25年可比公司平均PE为基准，公司股价有41%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

2023年年报点评：营收高速增长，特种民用放量，国内外业务双轮驱动

睿创微纳(688002)
    事件：公司发布2023年年度报告。公司实现营业收入35.59亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%。
    投资要点
    营收长期稳健增长，红外主业提供额外营收利润：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%，连续七年实现营收快速增长。主要原因是报告期内公司持续进行研发投入和新产品开发，加强开拓市场，扩大销售。公司销售毛利率50.02%（同比+3.44pct），盈利能力稳健。从营收构成来看，公司红外业务技术优势显著，并建立了市场竞争优势，实现营收30.06亿元（占总营收84.48%），同比增长34.59%；营业利润16.17亿元（占总利润90.86%），同比增长43.51%。同时，微波射频业务，逐渐放量，2023年实现营收4.05亿元，同比增长15.75%。
    计划新增两家子公司，业务版图进一步多维化：2023年，公司先后发布公告，拟与关联公司共同出资成立控股子公司睿思微和睿创光子（无锡）。其中睿思微主要推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，进一步专业化整合。睿创光子（无锡）主要为推进公司在光子芯片领域的发展，进一步延伸公司产业链。公司专门成立子公司有利于提高对应领域业务专业化水平，完善公司在多维感知领域的布局。新公司也可充分利用公司现有营销网络资源优势快速发展。开拓对应业务有利于公司进一步受益相关领域国内市场需求增长、技术快速演进以及国产化替代。
    特种民用两大市场持续放量，国内国际业务双轮驱动：目前，公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，产品广泛应用于特种装备及民用两大市场。我国特种装备类红外市场总容量达300亿元以上。随着国防信息化建设的持续推进，红外成像、夜视及武器导引等需求将持续增长。民用方面，公司完成车载红外热成像产品在汽车行业的布局，广泛满足智能驾驶需求，获得比亚迪、吉利等头部车企的定点项目。国际市场上，红外热像仪成为民用领域的重要消费市场，根据Yole预计，2025年全球非制冷民用红外市场规模将达到75亿美元，需求广阔，为公司出口业务提供主要支撑。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司在红外行业处于领先地位，但考虑到下游装备的放量节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至6.84/8.98亿元（前值7.74/9.93亿元），新增2026年归母净利润预测值11.76元，对应PE分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术与产品研发风险；2）下游市场变动风险；3）贸易环境变化风险；4）财务风险。

2024年一季报点评：经营成果喜人，业绩迎来开门红

海信家电(000921)
    事件：
    海信家电披露2024年一季报：24Q1公司实现营收234.86亿，同比+20.87%；归母净利润9.81亿，同比+59.48%，扣非净利润8.38亿，同比+60.89%。
    收入增速超预期，家空冰洗表现亮眼
    24Q1公司收入同比+21%，超出前瞻+15%的预期；结合第三方数据分业务看，考虑到自主品牌占比提升带动结构优化，预计冰洗业务营收同比+40%左右，外销增速更快；家空预计营收同比实现双位数以上增长，内外销增速相近；央空预计营收同比增长接近双位数；三电预计营收小幅增长；汇总看，我们预计外销增速略快于内销。后续随着暖通业务内部协同强化，自主品牌出海稳步推进，新能源业务潜力逐季度释放，公司有望延续稳健增长势头。
    毛利率同比改善，业绩实现较快增长
    公司Q1毛利率同比+0.5pct至21.6%，预计主要由于产品结构优化、自主品牌占比提升以及供应链效率提升。公司Q1期间费用率同比基本持平，预计主要受益于营收增长带来的摊薄。分业务看，预计在营收较快增长、规模效应体现的背景下，传统家电业务盈利能力有较明显提升，央空、三电业务也有一定贡献；此外，低税率子公司当季营收比例较高，所得税率下滑，综合影响下公司Q1归母净利率同比+1.0pct，带动业绩实现较快增长。
    周转仍较为健康，长期成长值得期待
    Q1公司经营净现金流同比有所减少，原材料储备是重要因素，预计为公司应对后续原材料价格波动提供较好支撑，且公司周转仍处于较健康水平。长期来看，公司传统家电业务有望持续改善产品与渠道结构，深挖供应链潜力，提升盈利能力，自主品牌出海有较高空间，央空业务有望凭借业务、渠道多元化降低地产周期干扰，持续贡献较稳健业绩，支撑公司基本盘，三电公司有望在新能源车热管理业务发力，多业务有望共同支撑公司成长。
    一季报迎来开门红，维持“买入”评级
    公司一季报表现亮眼，收入业绩均超预期，鉴于公司自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电24-26年营收分别为947、1048、1159亿元，同比增速分别为+11%/+11%/+11%，业绩分别为35、40、46亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+15%，EPS分别为2.5、2.9、3.4元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司2024年17倍PE，目标价42.80元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

公司信息更新报告：传统接线盒销售稳步增长，智能接线盒将于2024年进入量产阶段

快可电子(301278)
    Q1受原材料涨价影响，盈利能力有所下滑
    快可电子发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入12.85亿元，yoy+16.9%。实现归母净利1.94亿元，yoy+63.5%，实现扣非归母净利1.78亿元，yoy+56.8%，其中海外收入占比38.65%，同比+11.21pct。2023Q4实现营收2.95亿元，qoq-13.4%，yoy+6.3%。归母净利0.47亿元，qoq-20.1%，yoy+50.9%。扣非归母净利0.43亿元，qoq-19.1%，yoy+50.4%。2024Q1实现营收2.58亿元，qoq-12.7%，yoy-15.3%。归母净利0.40亿元，qoq-15.3%，yoy+3.6%。扣非归母净利0.36亿元，qoq-17.2%，yoy-1.8%。单Q1毛利率与净利率分别为20.0%/15.5%，分别环比-6.5/-0.5pct。考虑公司接线盒产品原材料铜进入上涨通道叠加下游组件竞争趋于激烈，其盈利能力有所承压，预计公司2024-2025年归母净利润为1.98/2.53亿元（原3.16/4.21亿元），新增2026年盈利预测3.15亿元，EPS为2.37、3.04、3.79元，对应当前股价PE为15.2、11.9、9.6倍。考虑到公司持续加码产能建设同时积极拓展海外客户，光伏接线盒产品市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
    接线盒业务营收稳步增长，智能接线盒产品有望成为第二增长曲线
    2023年公司接线盒业务实现营收10.44亿元，yoy+13.9%，毛利率为21.9%，yoy+3.6pct。实现接线盒销售6268.4万套，yoy+27.8%。2024年公司将在传统接线盒的基础上推广IC芯片控制的智能接线盒业务，多个研发项目已进入量产阶段，以提升智能接线盒市场占有率。同时公司积极开拓海外市场，开拓经销模式，充分利用经销商的本土资源优势，以“直销+经销”共同推动销售增长。
    开辟新成长曲线，重点推广储能连接器
    公司2023年连接器业务实现收入2.16亿元，yoy+31.3%，毛利率27.9%，yoy+9.9pct，实现销售8502万套，yoy-0.3%。盈利能力显著提升系产品结构变化。同时在2024年，公司将重点推广储能连接器业务。
    风险提示：原材料价格上涨导致盈利能力下滑、行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：业绩稳定增长，下游需求旺盛

钢研高纳(300034)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收34.08亿元，同比+18.37%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。
    我国航天航空产业快速发展，上游产业遇历史性机遇：公司2023年实现营业收入34.08亿元，同比+18.37%，营业成本29.34亿元，同比+17.64%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。主要原因是公司下游行业航空航天产业蓬勃发展，公司作为核心材料供应商，获得历史性战略发展机遇。此外，高温合金材料本是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，但基于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，已被广泛运用到电力、汽车和冶金等工业领域，从而大大扩展了对高温合金等需求。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，有先进的制造技术和良好的品牌形象，未来将有很大的发展潜力。
    公司通过认证中心审核，树立良好品牌形象：2023年，公司通过中国新时代认证中心国标质量、环境和职业健康安全管理体系三年再认证审核。公司严格遵守审核标准，配合审核工作认真落实，相关材料准备完备，得到新时代中心的认可。此次体系再认证的通过，将提升钢研高纳品牌高质量服务形象，标志着公司在管理工作上逐渐达到“精细化、规范化、标准化”的目标。公司将结合体系建设和未来发展规划，实现公司和员工的共同进步，保障高质量、可持续标准达成。
    航空装备交付量超预期，高温合金领域需求旺盛：我国军机数量目前为美国的25%，航空装备现阶段需求量提升空间大。同时，民用机产业规模持续提升，根据《2022-2041中国商飞公司市场预测年报》显示，预计2041年中国航空市场将有10007架客机。高温合金材料是发动机核心材料，用量占比达到发动机总重量的40%-60%。公司客户主要以航空航天相关企业为主，年边际需求变化小。公司作为高温及轻质合金领域领先企业，技术先进产品种类齐全，有望受益下游需求提升，订单数量稳步增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我国航空航天技术迅速发展，且公司在高温合金领域占据先导地位，看好公司长期发展，但考虑到行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.15/5.37亿元（前值6.28/8.65亿元），新增2026年归母净利润预测值6.89亿元，对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）技术风险；3）市场竞争风险。

公司信息更新报告：业绩拐点已至，亚非拉区域光储逆变器龙头有望稳步增长

德业股份(605117)
    南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期
    德业股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入74.8亿元，yoy+25.6%。实现归母净利17.91亿元，yoy+18.0%，实现扣非归母净利18.53亿元，yoy+20.7%。其中2023Q4实现营收11.5亿元，qoq-19.4%，yoy-38.7%，归母净利2.2亿元，qoq-26.9%，yoy-62.3%。扣非归母净利1.5亿元，qoq-54.4%，yoy-73.1%。毛利率与净利率分别为40.0%/19.3%，分别环比+3.9/-2.0pct。2024Q1实现营收18.8亿元，qoq+63.3%，yoy-9.6%，归母净利4.3亿元，qoq+94.2%，yoy-26.9%。扣非归母净利4.25亿元，qoq+191.1%，yoy-19.0%。毛利率与净利率分别为36.3%/23.0%，分别环比-3.7/+3.7pct，考虑公司逆变器在2023年进行了价格下调，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为23.86/31.40亿元（原27.77/36.62亿元），新增2026年盈利预测40.20亿元，EPS为5.55/7.30/9.35元，对应当前股价PE为16.1/12.2/9.6倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，业绩低谷已过，维持“买入”评级。
    逆变器销售稳步增长，新品持续迭代保证产品竞争力
    公司2023年实现逆变器收入44.3亿元，yoy+11.9%，毛利率为52.3%，yoy+4.2pct。实现逆变器销售88.90万台，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。同时与储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2023年实现储能电池包收入8.84亿元，yoy+965.4%。公司持续加大对亚非拉等区域需求的持续挖掘，2023年年内直接来自南非市场的收入达13.1亿元，来自巴西与印度市场的收入分别为3.4亿元与1.6亿元。在新产品开发方面，公司储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本。同时储备新产品丰富产品矩阵，积极研发阳台微型储能逆变器、储能PCS-100KW系列等产品。
    风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。

23年年报点评：业绩稳增长，静待核电景气度兑现业绩

江苏神通(002438)
    投资要点：
    公司发布23年年报，23年业绩稳定增长、符合预期，利润增速超营收增速。2023年，公司实现营收21.33亿元，同比+9.10%；归母净利润2.69亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.17%。Q4业绩大增，单季度盈利能力同比改善。单季度来看，2023Q4营收5.90亿元，同比+16.18%；归母净利润0.67亿元，同比+38.71%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。2023Q4毛利率为34.90%，同比+4.07pcts，环比+4.47pcts；净利率为11.41%，同比+1.85pcts，环比-2.59pcts。
    费用率微增、盈利能力小幅提升、在建工程大比例转固、人均关键指标提升。费用方面：全年费用率16.47%，较去年同期的15.64%增加0.83pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为5.65%、9.89%、0.93%，较去年同期分别-0.60pcts、+1.15pcts、+0.29pcts。盈利能力方面：全年毛利率为31.69%，同比+1.84pcts；净利率为12.60%，同比+0.97pcts。在建工程大比例转固：截至2023年年末，公司固定资产较上年末+83.12%，占公司总资产比重+15.44pcts；在建工程较上年末-96.67%，占公司总资产比重-14.01pcts；在建工程和固定资产的大幅变动，主要原因是报告期内公司及全资子公司瑞帆节能部分建设项目在建工程转固定资产所致。人均关键指标提升：截至2023年末，公司员工总数为1571人同比+4.11%；人均创收135.78万元、人均创利17.11万元，同比+4.80%、+13.49%。
    分行业来看，核电、能源装备和节能环保保持增长，冶金行业下滑。核电营收6.94亿元，同比+10.42%；能源装备行业6.52亿元，同比+12.17%；冶金行业3.64亿元，同比-22.34%；节能环保行业2.61亿元，同比+64.22%；核电、能源装备、冶金和节能环保行业的毛利率分别为40.31%、11.59%、32.02%、35.42%，同比-1.1pcts、+2.13pcts、+1.71pcts、-3.6pcts，毛利率变动处于合理波动范围。节能环保行业的营收大幅增长，主要是报告期内津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。
    分产品来看，法兰及锻件、蝶阀、球阀等营收占比前四的产品均保持增长。2023年公司主营业务中，法兰及锻件收入7.01亿元，同比+16.29%，营收占比32.85%；蝶阀收入5.21亿元，同比+16.83%，营收占比24.44%；节能服务收入2.61亿元，同比+64.01%，营收占比12.22%；球阀收入1.7亿元，同比+17.24%，营收占比8.0%。法兰及锻件、蝶阀、节能服务和球阀2023年毛利率分别为13.94%、36.56%、35.42%、36.32%，同比分别+5.06、-8.31、-3.6、-0.46pcts。
    订单方面，23年公司取得新增订单29.16亿元，同比+21%。其中：神通核能8.03亿元，冶金事业部4.51亿元，能源装备事业部2.11亿元，无锡法兰7.05亿元，瑞帆节能7.46亿元，分别同比+17%、+16%、-7%、-9%、+158%。
    核电审批连续超预期，后续交付高峰期公司有望保持连续性的高增长。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据《2023-2028年中国核电阀门行业市场需求与投资咨询报告》，阀门投资占核电机组投资额的5%，用市场通用的1,250MW的核电投资200亿元作为计算依据，单台新增机组阀门需求约10亿元。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组，2024-2025年间，核电建设有望按照平均每年12台机组推进。根据公司投资者纪要，公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计24-26年有望连续交付22-24年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，24年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。
    盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域，此外，在军品、高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司2024-2026年营收26.10/31.62/38.00亿元，归母净利润3.39/4.22/5.08亿元，eps为0.67/0.83/1.00元，对应PE为18.42/14.78/12.28倍。给予24年15-20倍PE，目标价格区间10.05-13.4元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：瑞帆节能商誉减值风险，核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。

2024年一季报点评：煤炭产销环比增长，毛利率环比大幅抬升

恒源煤电(600971)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入20.51亿元，同比下降8.34%；归母净利润4.31亿元，同比下降29.09%；基本每股收益0.3594元。
    煤炭量价均降叠加四费增加拖累盈利。24Q1，公司商品煤销量同比有所下降，叠加煤炭产品售价同比降幅大于成本降幅，公司煤炭毛利同比减少0.97亿元，降幅9.98%。此外，24Q1公司四费合计同比增加0.65亿元，增幅22.16%，其中销售/管理/财务/研发费用分别同比-10.33%/+16.28%/-26.88%/53.17%。24Q1末，公司资产负债率38.80%，较23Q1末下降1.24pct，较2023年末下降1.54pct。
    24Q1煤炭产销环比增长，售价环比提升，煤炭毛利环比增长明显。24Q1，公司实现原煤产量254.42万吨，同比增长15.07%，环比增长5.33%；商品煤产量194.86万吨，同比增长11.64%，环比增长3.54%；商品煤销量191.71万吨，同比下降2.71%，环比增长2.55%；吨煤售价1017.15元/吨，同比下降5.18%，环比增长12.24%；吨煤成本561.16元/吨，同比下降3.24%，环比下降1.14%；煤炭业务毛利8.74亿元，同比减少9.98%，环比增加38.09%；煤炭单位毛利率44.83%，同比下滑1.11pct，环比抬升7.46pct。
    煤炭潜在扩产空间广阔。据公司2023年年报，公司恒源煤矿改建工程、钱营孜煤矿改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按计划推进。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，集团在上市公司体外拥有煤炭产能1980万吨，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。
    电力业务加快布局。2022年11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源300兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准，即将开工建设。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为19.32/20.66/22.00亿元，折合EPS分别为1.61/1.72/1.83元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

全年业绩符合预期，期待福建海风电价机制改善

福能股份(600483)
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入146.9亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润26.2亿元，同比增长1.1%，符合我们的预期，另外公司公告2023年现金分红0.31元/股（含税），对应分红率30.26%。2）公司发布2024年一季度发电量数据，2024年一季度公司实现发电量53.26亿千瓦时，同比增长2.37%，其中风电发电量14.95亿千瓦时，同比下滑12.6%，火电发电量38.14亿千瓦时，同比增长8.3%。3）公司发布2024—2026年度股东分红回报规划，计划每年现金分红占本年度归属于上市公司股东净利润的比例原则上不低于30%。
    火电受煤价下降影响盈利改善明显，新能源受风况较差+折旧影响利润有所下滑。2023年公司实现归母净利润26.2亿元，按照子公司利润进行大致拆分，预计公司煤电实现归母净利润8-9亿元，同比增长超30%，新能源实现归母净利润14亿元左右，同比下滑25%，前者主要受益于煤价下跌，后者主要受发电量下滑和折旧增加影响。在火电方面，2023年煤价下滑明显，秦皇岛动力煤5500大卡全年均价约965元/吨，较2022年同比下降约24%，受此影响，公司煤炭采购成本有所下降，火电利润大幅增加。在新能源方面，一方面2023年公司完成风电发电量54.96亿千瓦时，同比下降4.1%，另一方面在新会计准则下，调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，2022年海风项目调试期间利润偏高，2023年上半年海风折旧成本同比增加，两者影响下公司新能源利润下滑明显。
    2024年Q1风资源不理想，与煤价下降带来的利润改善相抵，预计Q1利润基本持平。2024年一季度，公司实现发电量53.26亿千瓦时，同比增长2.4%，其中陆上风电发电量6.34亿千瓦时，同比下滑16.5%，海上风电发电量8.61亿千瓦时，同比下滑5.4%，火电发电量38.14亿千瓦时，同比增长8.3%，发电量下滑主因风况同比较差。而在火电端，2024年一季度煤价下降明显，秦皇岛动力煤5500大卡均价仅为902元/吨，较2022年下降约227元/吨，同时LNG现货价格也有所下降，火电板块原材料价格的下降预计将给公司盈利带来明显改善，综合影响下，预计2024年一季度公司利润基本持平。
    公司手握海风指标超1GW，参股指标0.3GW，未来加速获取海风项目，迎来持续成长。公司在2023年福建省海风竞配中获取1GW的海风项目，另外公司持股35%的海峡发电公司拥有90万千瓦的海风项目（平价上网），若这些项目于2024年陆续核准、开工，2025-2026年陆续并网，则有望为公司带来可观的盈利贡献。长期展望来看，根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。
    未来海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为29.88、31.45亿元，新增2026年归母净利润预测34.7亿元，同比增长率分别为14%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为10、9、8倍（考虑可转债转股后带来的股本提升），当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。
    风险提示：海风项目审批不及预期，风资源不及预期。

大品牌+小品类战略延续，利润率持续向好

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收10.33亿元（同比+20.7%），归母净利润2.26亿元（同比+41.2%），扣非归母净利润2.19亿元（同比+41.6%）；2024Q1营收1.67亿元（同比+10.0%），归母净利润0.35亿元（同比+67.9%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+45.4%）
    品类优化与规模效应驱动，2023-24Q1利润率同比持续提升
    2023年公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，产品不断推陈出新，满足消费者差异化需求，推出包括润本积雪草冰沙霜/润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）/润本儿童温和洁面泡泡/润本婴童蛋黄油皴裂棒等新品，婴童护肤/驱蚊品类收入同比分别增长33.62%/19.2%。品类结构优化与规模效应驱动，2023年综合毛利率56.3%（同比+2.15pct），销售费率26.0%（同比-1.07pct），归母净利率21.88%（同比+3.19pct）。2024Q1驱蚊淡季整体偏淡，但品类优化下毛利率增加与成本端财务费用减少，利润率同比大幅优化，2024Q1综合毛利率55.7%（同比+2.85pct），归母净利率21.28%（同比+7.34pct）。
    公司竞争优势在于“质优价廉”、高性价比、升级迭代速度快
    公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为13.36/17.07/20.85亿元，对应增速分别为29.35%/27.73%/22.16%；归母净利润分别为2.92/3.68/4.44亿元，对应增速分别为29.27%/25.78%/20.68%；EPS分别为0.72/0.91/1.10元/股。考虑到公司利润端较高的成长性与公司作为高性价比国货婴童护肤品牌的稀缺性，给予公司2024年30倍PE，目标价21.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险
   

公司信息更新报告：Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，新工厂顺利投产

华利集团(300979)
    2024Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，维持“买入”评级
    2024Q1营收47.65亿元（同比+30.2%，下同），其中量增18.36%/价增10.3%，归母净利润7.87亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.77亿元（+64%），归母净利率16.5%（+3.4pct）。美金口径下，2024Q1收入增长约26%，利润增长约50%。2024Q1业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为38.6/45.6/53亿元（原为37.3/43.6/50.2亿元），对应EPS为3.3/3.9/4.5元，当前股价对应PE分别为19/16.1/13.9倍，期待2024Q2旺季表现，维持“买入”评级。
    2024Q1量价亮眼，量+18.4%/美金单价+6.5%，新工厂顺利投产
    拆分量价，2024Q1销量0.46亿双（+18.36%），人民币单价104元（+10.3%），预计美金单价提升6.5%。预计大部分老客户恢复增长，同时新客户快速增长拉动整体增速，量方面，成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）于2024Q1投产，预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性。
    2024Q1毛利率亮眼带动净利率提升至16.5%，营运能力稳健
    （1）盈利能力：2024Q1毛利率为28.4%（+5pct），截至2024Q1末员工人数15.74万人，在印尼及越南工厂有新招工背景下较2023年底略有下降，体现公司运营能力进一步加强，工厂效率逐步提升。2024Q1期间费用率7.4%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10%，同比分别基本持平/+1.8/-0.3/-0.7pct，管理费用提升主要系绩效薪酬费用增加，财务费用率下降主要系汇率波动导致汇兑损失减少，同时借款减少导致利息支出减少。毛利率显著提升带动2024Q1归母净利率为16.5%（+3.4pct）。（2）营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为10.73亿元（+45.1%），存货规模32.7亿元（+19.1%），存货周转天数79天（+17天），应收账款规模28.73亿元，较2023年末下降23.69%。
    风险提示：下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设不及预期。

资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化

云天化(600096)
    投资要点
    事件：云天化发布2024Q1和2023财报，24Q1公司实现营收138.57亿元，同比减少12.77%，环比减少12.06%；归母净利润14.59亿元，同比减少7.18%，环比增加78.46%；毛利率19.12%，同比提升1.49pct，环比提升0.4pct。2023年实现营收690.60亿元，同比减少8.30%；归母净利润45.22亿元，同比减少24.90%；毛利率15.18%，同比减少1.04pct。
    产品价格下滑，良好产销支撑公司业绩。2023年受产品市场价格下降
    等因素影响，公司业绩情况出现一定下滑，但在春耕等季节性因素下，2024Q1公司产销情况稳中有进，较好支撑了公司业绩。24Q1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为118.03、42.65、61.84、2.61、0.61、11.59万吨，同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%，环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。24Q1磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为39.57、13.11、13.51、3.09、1.24、3.74亿元，同比变化-7.98%、15.92%、9.93%、-5.21%、3.33%、-6.73%，环比变化3.21%、1.79%、-2.31%、3.00%、24.00%、-32.97%，产品价格分别为3353、3073、2184、11855、20542、3227元/吨，同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%。
    财务质量持续改善，高股息率价值凸显。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，资产负债率从2019年的89.1%持续下降至24Q1的56.3%，积极优化长短借款总量和结构，短期借款从2019年的286亿元下降至24Q1的50亿元，长期借款从2019年的27亿提高至24Q1的116亿，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2023年的7.0亿，极大缓解了公司财务压力。2023年拟派发现金红利18.23亿元（含税），占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%，较公司2022年30.47%提升9.84pct。以2024年4月24日收盘价计算，股息率4.9%，具有较高吸引力。
    磷矿石价格维持高位，公司资源优势明显。百川盈孚数据信息显示，2021年磷矿石受下游磷肥、黄磷市场推涨、市场供不应求等影响，市场价格
    一路向上达至同期历史至高点。进入2022年，磷矿石市场变化多端，需求情况也是时有变动，截止12月末磷矿石30%品位市场均价为1041元/吨，与年初645元/吨相比上涨396元/吨，涨幅约为61.40%。2023年，受国际和国内大环境的综合影响，磷矿石价格整体呈波浪走势。目
    前，下游磷肥需求平稳，磷矿石场内现货趋紧，2024年4月24日磷矿
    石30%品味市场均价为1015元/吨，仍维持历史高位。随着下游化肥需求稳中有增叠加新能源发展带来需求增量，磷矿石作为资源具有一定供给约束，价格中枢有望高位维持。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，将进一步巩固公司磷资源优势。
    持续巩固资源和规模优势，看好公司稳步发展。云天化作为国内磷化工龙头企业，围绕磷资源深度利用，持续巩固资源和规模优势。截止2023年末，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，其中，磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列；尿素产能260万吨/年，分别布局在云南120万吨/年，内蒙古80万吨/年，青海60万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能为45万吨在国内MDCP消费市场占有率达到70%左右，占全国磷酸钙盐消费市场10%；聚甲醛产能国内前列，在国内聚甲醛市场占有率15%左右，在国产聚甲醛市场占有率高达25%左右。公司于2023年3月14日
    签订了《股权转让协议》，青海云天化成为公司的子公司，其2023年度实现净利润4.48亿元，进一步巩固了化肥龙头地位。公司目前在建20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目和电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目按计划推进中，预计投产后将进一步助力公司业绩增长。
    投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，资产负债表持续改善，分红股息率具备较强吸引力。预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为47.66/51.01/53.86亿元，同比增长5.4%/7.0%/5.6%，对应PE分别为7.8x/7.3x/6.9x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

Q1业绩超预期，持续看好新兴市场开拓及品类扩张

传音控股(688036)
    事件点评：公司发布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%，实现归属于上市公司股东的净利润16.26亿元，同比增长210.30%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润135.36亿元，同比增长342.59%。
    积极扩展新兴市场，23年及24年Q1业绩大幅增长：根据公司发布2023年年报显示，2023年度，公司实现营业收入6,229,487.68万元，较上年同期增长33.69%；营业利润674,658.47万元，较上年同期增长122.50%；利润总额671,439.53万元，较上年同期增长124.30%；归属于母公司所有者的净利润553,704.52万元，较上年同期增长122.93%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润513,353.92万元，较上年同期增长131.61%。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五；2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。2023年，受益于产品结构升级及成本优化，公司毛利率有所提升，23年整体毛利率24.45%，同比22年的21.32%增加了3.13个百分点。24年Q1，公司销售毛利率22.15%，环比略有下滑。根据IDC的数据，在2024年第一季度（1Q24），全球智能手机出货量同比增长了7.8％，达到了2.894亿部。虽然全球市场仍然面临宏观经济挑战，但这已经是连续第三个季度的出货增长，这是一个强有力的迹象，表明复苏势头良好。其中，传音24年Q1智能手机出货量约2850万部，全球市场占比9.9%。我们认为，公司在新兴市场依旧具备较大的份额提升空间，依托于公司产品的竞争力，公司市场份额有望持续提升。
    持续加强渠道建设和覆盖，扩品类构建新成长曲线：公司的销售模式以经销为主，逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。销售渠道的先发优势，为巩固和提升非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场的市场占有率奠定了坚实的基础。公司产品已进入全球超过70个国家和地区，与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。在建立覆盖广泛的一级经销渠道的同时，致力于加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作。分渠道方面，2023年公司在亚洲等其他地区的手机业务实现营收39,255,999,111.75元，同比增长55.19%。分产品方面，公司23年非手机业务实现营收3,971,609,246.62元，同比增长16.50%。目前公司非手机业务占比仍然较低，但伴随着公司渠道建设和覆盖，非手机业务有望获益于渠道的扩展，并构建出新的成长曲线。
    投资建议：预计公司2024年至2026年的营收分别为735.00亿元、868.45亿元、970.67亿元，预计归母净利润分别为65.04亿元、76.73亿元、90.24亿元，对应的PE分别为18.0倍、15.3倍、13.0倍，维持买入-A建议。
    风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。

公司信息更新报告：充电网业务扭亏为盈，有望持续向好

特锐德(300001)
    2023年公司充电网业务实现扭亏为盈
    公司发布2023年报：公司2023年实现营业收入146.02亿元，同比+25.56%；实现归母净利润4.91亿元，同比+80.44%；实现扣非归母净利4.03亿元，同比+169.43%。其中，2023Q4实现营业收入51.99亿元，同比+9.55%，环比+36.98%；实现归母净利2.69亿元，同比+61.06%，环比+110.68%。
    充电网业务：2023年，公司电动汽车充电网业务快速发展，实现营业收入60.41亿元，同比+32.21%；实现毛利润13.30亿元，同比+52.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。
    电力设备业务：2023年公司电力设备业务实现营业收入85.61亿元，同比+21%；实现归母净利3.7亿元。
    公司为充电运营龙头，充电网业务2023年实现扭亏为盈，有望继续贡献利润弹性，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为7.23、10.30亿元（原预计分别为7.15、10.78亿元），新增预计公司2026年归母净利润为14.33亿元，EPS为0.68、0.98、1.36元/股，当前股价对应PE分别为29.2、20.5、14.7倍，维持“买入”评级。
    公司箱变产品中标额及市占率领先
    公司是国内领先的户外箱式电力设备集成服务商，2023年公司新能源发电领域产品营收同比增长59%，电网领域产品毛利率提升至27.7%（同比+5.6pct）。在新能源发电领域，公司高压预制舱式变电站产品和新能源箱变产品的中标份额位居行业前列。
    充电运营龙头，2023年充电量约93亿度
    截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万个，维持行业第一。2023年公司充电量约93亿度，同比+59%。此外，公司在新能源微电网、虚拟电厂等领域持续进行业务布局，并持续扩大与政府投资平台、公交集团、车企等的生态合作。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

渠道新品势能延续，利润率演绎提升逻辑

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现5.4亿元，同比+24%，实现归母净利润0.74亿元，同比+88%。
    点评：
    收入保持快速增长，渠道新品势能延续。24Q1公司线下增长超30%，线上同比持平略微拉低整体增速，主要是由于阶段性费用投放影响。量贩渠道实现翻番增长，线下网点渗透率持续提升，公司具备打造大单品的经验，近年大包装放量提升渠道覆盖面强化品牌力和渠道力，新品鹌鹑蛋有望延续放量。整体来看，渠道扩张和鹌鹑蛋新品逻辑延续推动收入实现较高增长。
    利润率提升逻辑有望持续演绎。24Q1实现归母净利率13.6%，同比+5.1pct，盈利能力显著提升。24Q1毛利率为30%，同比+4pct，主要系
    鳀鱼和鹌鹑蛋等原材料成本同比回落，销售费用率和管理费用率分别为13.1%/3.9%，同比+1.2pct/0.02pct，销售费用率略有增长，管理费用率基本持平。往后展望，相比其他零食厂商，公司利润率仍有较大提升空间，利润率提升逻辑有望持续演绎。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，利润率提升有望延续。长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.67/0.86/1.06元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题。

2024年一季报点评：业绩超预期，PLC和机器人进展迅速

宝信软件(600845)
    事件：2024年4月23日，公司发布2024年一季报。2024年Q1，公司实现营收33.91亿元，同比增长34.44%；归母净利润5.90亿元，同比增长18.19%；扣非归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。业绩超出市场预期。
    投资要点
    经营性现金流表现良好，毛利率持续稳健：2024年Q1，公司经营性现金流净额为4.70亿元，同比增长24.67%；公司毛利率为32.68%。2024年Q1，公司研发费用率为9.45%，同比减少3.44pct；销售费用率为1.86%，同比减少0.36pct；管理费用率为2.87%，同比减少1.38pct。
    签约广西宏旺，自动化产品加快国产化渗透：2024年3月27日上午，宝信软件与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(Digital Shop Floor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。此次签署的1550冷轧工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右。后续规划将形成1000万吨/年规模。
    加快机器人业务布局：在2024年德国汉诺威工业博览会上，宝信图灵机器人首次在国际舞台上亮相，强调其扎根宝武、服务全球的战略。图灵机器人展示了多款新型工业机器人解决方案，如30公斤协作码垛工作站、力控打磨一体化工作站、工业焊接套装及工艺包、协作焊接机器人移动工作站和双机协作工作站。
    盈利预测与投资评级：宝信是钢铁行业信息化龙头，随着钢铁行业自动化设备国产化加快，机器人渗透率提升，公司有望迎来加速发展。但由于钢铁行业景气度短期影响，我们将2024-2025年归母净利润预测值由35.62/42.72亿元下调至30.62/37.82亿元，新增2026年归母净利润预测为48.51亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：自研产品进度不及预期；钢铁行业景气度不及预期。

2023年报点评：海外需求逐步改善，自主品牌建设加速

永艺股份(603600)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收35.4亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润3.0亿元，同比下降11.1%。业绩符合预期。
    欧美渠道去库存导致2023年收入下降，毛利率显著提升。分产品看，2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收8.9/26.4亿元，同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策，加剧市场需求收缩，同时欧美渠道商库存压力较大，去库存压制出口订单。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长3.5pct至22.9%，我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为2023年战略投入自主品牌建设，相关推广宣传费和销售业务费增长。公司2023年分红比例为44.5%，同比提升13.1pct，积极回馈股东。
    2024年外销需求逐步恢复，海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据，2023年6月开始中国办公椅出口额增速转正，且同比增幅不断扩大，12月同比增速已高达30%；2023全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至37.2亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减，需求稳步复苏，海外市场有望进入主动补库阶段。公司2024年一季度实现营收8.6亿元，同比增长23.0%，我们认为公司2024年海外订单将重回增长轨道。同时公司2018年率先进行海外制造布局，目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地，罗马尼亚生产基地也在2023年实现投产出货，为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。
    自主品牌加快建设，线上线下同步推进。公司2023年自有品牌实现营收7.1亿元，同比增长66.6%，品牌知名度明显跃升。线上渠道：公司积极利用抖音、小红书、B站、知乎等渠道加大营销力度，提升品牌传播声量。2023年双十一期间，公司自主品牌线上全渠道GMV同比增长256%，天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道：公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”，入驻多个大型知名商超，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内座椅龙头，海外布局优势显著。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为3.6/4.3亿元，预计2026年归母净利润为5.0亿元。对应的EPS为1.09/1.29/1.50元，对应的PE为11.8/10.0/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；原材料价格上涨超预期。

公司信息更新报告：扣非归母净利高增，把握EDB小众至广为人知机遇

水羊股份(300740)
    2024Q1扣非归母净利yoy+44.7%，远期外汇合约影响归母净利表观数值2023年营收44.9亿元/yoy-4.86%，归母净利2.94亿元/yoy+135.4%，扣非归母净利2.7亿元/yoy+180.8%。2023Q4公司营收11.2亿元/yoy-19.1%，归母净利1.14亿元/yoy+1804.4%。2024Q1公司营收10.3亿元/yoy-1.36%，归母净利0.4亿元/yoy-23.25%，扣非归母净利0.53亿元/yoy+44.7%，非经损益-1331万元较去年同比下降2860万元，系2024Q1已平仓的远期外汇合约亏损3008万元（一次性费用）。利润增长系多层次自有品牌矩阵体系进一步完善，高毛利品牌占比持续上升。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈预测，预计2024-2026年归母净利4/4.8/5.7亿元，yoy+36%/+20.3%/+17.6%，对应EPS1.03/1.24/1.46元，当前股价对应PE17.2/14.3/12.2倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
    EDB海内外同期放量，新进代言人拓圈+多品类接棒成长
    EDB子公司2023年实现营收/净利润/净利率2.85亿元/0.73亿元/25.7%（2022年8-12月EDB子公司实现营收/净利润/净利率0.951亿元/0.24亿元/25.2%），预计全球GMV达10亿元+/yoy+100%左右。CP组合带动品类盈利能力提升，2023年面膜收入8.2亿元/yoy-9%，毛利率68.96%/yoy+11.1pct。渠道端:成本较高的淘系平台收入14亿元/yoy-26.7%，抖音收入11.3亿元/yoy+60.6%，渠道端优化助力销售费用率下降，2023年销售/管理/研发/财务费用率41.3%/5.2%/1.7%/1.4%，yoy-1.7pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.6pct。2023年海外/国内营收14.6/30.4亿元，yoy+8.8%/-10.3%，毛利率62.1%/56.7%，yoy-0.73pct/+7.06pct。看全年EDB品牌多SKU接续成长，防晒表现优异，2024年线下渠道持续加码。
    毛利率连续多个季度增长，代运营业务亦进入健康成长阶段
    2023年毛利率/销售净利率58.44%/6.65%，yoy+5.32pct/+4.05pct，2024Q1毛利率/销售净利率61.34%/4.13%，yoy+7.63pct/-1.08pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率46.3%/5.7%/1.8%/1.1%，yoy+5.1pct/+1.5pct/-0.6pct/-0.6pct。品牌建设和销售持续加码，管理费用率增长系计提折旧费用增加。PA供应链问题解决后积极发力运营。代理业务公司淘汰部分亏损品牌，资源聚焦KIKO、美斯蒂克、妮尚希、ESI等优势品牌，多品牌强运营能力持续体现。
    风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：Q1非经短期影响净利润增速，臂式放量+出海带动盈利能力提升

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润18.7亿元，同比增长49%，与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。2024年Q1公司实现营收14.5亿元，同比增长12%，归母净利润3.02亿元，同比下降5%，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22%。
    投资要点
    业绩符合预期，臂式放量驱动收入增长
    2023年公司实现营业总收入63亿元，同比增长16%，归母净利润19亿元，同比增长49%。2023年公司臂式产品在海外市场推广取得较大进展，成为业绩增长主要驱动力：分产品，（1）剪叉式实现收入30亿元，同比下降9%。（2）臂式实现收入24亿元，同比增长68%，海外推广顺利。（3）桅柱式实现收入5亿元，同比增长5%，较为稳健。分区域，（1）国内实现营收21亿元，同比增长15%，（2）海外实现营收38亿元，同比增长13%。2024年4月，鼎力基本完成对CMEC的收购，持股比例99.5%。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。2024年Q1公司实现营业总收入14.5亿元，同比增长11.5%，归母净利润3.0亿元，同比下降5%，主要系所持宏信建发股份减值影响。
    受益产品结构优化、原材料价格下降和精益生产降本，毛利率提升明显
    2023年公司销售毛利率38.5%，同比增长7.4pct，销售净利率29.6%，同比增长6.5pct。公司毛利率提升明显，主要受益原材料价格下降、臂式规模效应释放，以及公司主动加强成本管控，精益化管理降本。2023年公司各类产品和国内外毛利率均有较大幅度提升：分产品，剪叉/臂式/桅柱毛利率分别为40.3%/30.5%/43.5%，同比分别增长7.7/9.9/9.5pct，分区域，国内/海外毛利率分别为27.3%/41.7%，同比分别增长5.7%/8.0pct。2023年公司期间费用率5.5%，同比提升0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.24%/3.49%/-3.88%，同比分别变动0.79/-0.03/-0.23/0.40pct，费控能力基本维持稳定。2024年Q1公司销售毛利率41%，同比提升3.5pct，延续增长趋势，销售净利率20.8%，同比下降3.7pct。
    拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张
    2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测为22/26亿元，预计2026年归母净利润30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

Q1业绩承压，费控+产品创新提升竞争优势

美畅股份(300861)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%；实现扣非后归母净利润为15.33亿元，同比增长10.44%。2024Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降13.83%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降48.46%。
    点评：
    金刚线销量维持增长态势，龙头地位凸显。2023年公司实现金刚线销量1.29亿公里，市占率保持市场领先，月产能超过1800万公里。2024Q1受下游光伏硅片市场产能、产量大幅增长，对金刚石线需求随之增加，公司金刚石线销量为3,861.17万公里，总销量较去年同期增长43.49%，较去年第四季度环比增长5.97%，销量、产量继续保持增长态势。
    加强产品技术创新，向产业链上游拓展。2023年公司进一步统筹资源、人才、技术力量，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，在碳钢丝技术路径方面，公司的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）稳步开展，推动公司实现对上游原材料切割丝基材的品质管控，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时大力推进更细线径的新碳钢产品研发，以保持公司竞争优势，在保障供应链稳定安全的同时，巩固公司领先市场地位。
    积极应对行业竞争加剧，降本增效。2024Q1，受金刚石线行业产能过剩以及硅切片环节去库存化带来的降本压力影响，公司业绩承压，面对利润空间收窄的压力，公司强化费用管理，2024Q1期间费用率为6.96%，较2023Q4下降2.85pct，其中，销售/财务/研发费用率分别为2.91%、-0.57%、2.02%，分别下降了1.51pct、0.52pct、2.27pct，管理费用率为2.61%，上升了1.45pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是46.55、57.15、66.82亿元，同比增长3.2%、22.8%、16.9%；归母净利润分别是8.2、11.6、13.9亿元，同比-48.3%、40.7%和20.1%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14.00、9.95、8.28倍，维持“买入”评级。
    风险因素：金刚石线需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。

2023年年报点评：业绩符合预期，大田全程方案快速推进

国光股份(002749)
    事件。2024年4月25日，国光股份发布2023年年报，2023年全年实现营业收入18.60亿元，同比+12.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比+165.89%；实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+197.42%。
    毛利率修复+全程方案助推销量上升，全年业绩实现大幅增长。2023年公司归母净利润同比大幅提升165.89%，一方面受益于原材料下跌带来的毛利率修复，整体毛利率为41.55%同比提高3.79个百分点，其中农药和肥料毛利率分别为43.91%和35.62%，同比提升4.38和3.25个百分点。根据百川盈孚数据，2023年90%多效唑原药均价为66203元/吨，同比-26.89%；磷酸二氢钾均价为9199元/吨，同比-25.71%，伴随主要原材料价格继续回落，公司利润率水平有望继续增强。另一方面，公司大力推行作物全程种植方案营销，农药和化肥销量大幅提升，其中农药销量为29963吨，同比+24.86%，肥料销量为80372吨，同比+31.36%。
    大田领域市场潜力大，有望成为公司新成长引擎。近年在国家高度重视粮食安全叠加土地流转带动种植大户数量增多的情况下，在大田领域推广植物生长调节剂的市场条件日渐成熟，据我们前期发布《国光股份（002749.SZ）深度报告成本改善盈利底部反转，进军大田市场星辰大海》中测算，2025年大田市场空间有望达到255亿元，市场空间潜力大。公司2023年开始在大田作物上推广作物全程解决方案，该模式下产品单亩销量更高、粮食增产效果好，在粮食主产区已实现了较快增速，对整体营收增长贡献显著。根据公司公众号“国光农化”信息披露，自24年初至4月16日，公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会，会议中客户意向订购国光方案的亩数已累计达到60万亩以上（不完全统计）全程解决方案的市场推广保持快速推进。
    登记证件和经销商规模不断扩大，竞争力继续增强。截至2023年底，公司共计有307个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证129个(较22年增加了11个，含原药登记证33个)、肥料登记证110个。截至2023年底，有效登记的植物生长调节剂1522个（其中原药产品共213个），国内植物生长调节剂原药和制剂登记产品总数位列前十位的企业共计约有310个登记证，公司占比超过40%，是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。目前公司的经销商超过5800个，较2022年增长28.9%，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。
    投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.76、4.67、5.80亿元，现价（2024年4月24日）对应PE分别为18x、15x、12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：盈利持续释放，多种量检测新品突破

中科飞测(688361)
    事件概述：4日24日，中科飞测发布2023年报和2024年一季报。公司2023年实现营收8.91亿元，同比增长74.95%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长1072.38%；实现扣非净利润0.32亿元，同比扭亏为盈。2024年Q1公司实现营收2.36亿元，同比增长45.60%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长9.16%；实现扣非净利润0.08亿元，同比扭亏为盈。
    盈利能力持续提升。作为国产量检测设备领域的先行者，公司专注研发面向前道制程和先进封装的质控设备，填补了国内高端半导体质控设备市场的空白。伴随收入规模快速增长，公司盈利能力逐步提升。2023年全年公司营收8.91亿元，其中，检测设备收入6.54亿元，同比增长70.15%，量测设备收入2.22亿元，同比增长88.56%。2023年综合毛利率达52.62%，同比提升3.95pct，其中检测设备毛利率57.17%，同比提升4.54pct，量测设备毛利率38.79%，同比提升2.95pct。检测设备毛利率已经达到较高水平，而量测设备业务体量较小，仍处于起步阶段，后续伴随规模增长利润率有望进一步提升。2024年Q1公司综合毛利率54.34%，环比趋势继续向好。
    多种量检测新品突破，产品线日渐广阔。根据VLSI数据，2022年中国大陆量检测设备市场规模40.2亿美元，但细分品类众多，公司经过长期产品线扩展，已经实现了全部种类的产品覆盖，并在无图形检测、图形检测、套刻精度、膜厚等品类实现了批量量产应用，在明场检测、关键尺寸量测品类出货客户进行工艺验证，暗场检测完成样机研发。
    1）图形检测方面，公司截至2023年底交付超过200台，覆盖逻辑、存储、功率、化合物、先进封装等市场，尤其在先进封装国内头部客户占据大部分市场份额；
    2）明/暗场检测方面，公司明场检测产品已经出货国内多家逻辑、存储客户产线进行工艺验证。暗场检测设备已经完成样机研发，客户覆盖逻辑、存储、HBM等下游应用；
    3）关键尺寸量测方面，公司已经完成样机研发，在逻辑、存储多个客户进行验证。
    投资建议：中科飞测作为国内半导体质控设备的领先企业，产品覆盖度不断提升。我们预计公司2024-2026年营收为12.58/17.76/23.16亿元，归母净利润为2.08/3.21/4.47亿元，对应现价PE分别为76/49/35倍，我们看好公司在国内市场的领先优势和国际市场上的成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：半导体行业周期性波动，技术研发不及预期，客户导入不及预期。

2023年年报及2024年一季度业绩预告点评报告：一季度同环比改善，看好公司持续成长

新和成(002001)
    事件:
    2024年4月23日，新和成发布2023年报及2024年一季报业绩预告：2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04亿元，同比-25.30%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比下降4.84个百分点。销售毛利率32.98%，同比下降3.96个百分点；销售净利率18.03%，同比下降4.80个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收41.04亿元，同比+2.00%，环比+14.21%；实现归母净利润6.03亿元，同比-1.02%，环比-2.42%；ROE为2.46%，同比下降0.16个百分点，环比下降0.13个百分点。销售毛利率31.44%，同比下降2.67个百分点，环比下降3.77个百分点；销售净利率14.77%，同比下降0.50个百分点，环比下降2.56个百分点。
    据2024年第一季度业绩预告，2024Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%。
    投资要点:
    营养品盈利收窄致业绩承压，公司2023年业绩同比下降
    2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04亿元，同比-25.30%。据wind，2023年维生素A均价84.76元/公斤，同比-47.51%；维生素E均价70.09元/公斤，同比-16.66%；固体蛋氨酸均价18.84元/公斤，同比-9.19%；液体蛋氨酸均价14.78元/公斤，同比-9.06%。在主要产品价格下行压力较大的背景下，公司通过创新降本，并扩大销量，实现全年毛利润49.86亿元，同比-15.29%。分业务板块看，营养品2023年实现营收98.67亿元，同比减少9.91%，毛利率达29.91%，同比减少6.68个百分点；香精香料业务实现营收32.74亿元，同比增长10.34%，毛利率达50.51%，同比上升1.54个百分点。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.05%，同比增加0.28个百分点；管理费用率9.52%，同比增加0.96个百分点；财务费用率0.43%，同比增加0.15个百分点，主要系利息收入及汇兑收益减少所致。
    维生素及蛋氨酸价格企稳回升，一季度业绩同环比大幅改善
    2024Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%，环比+39%-49%。据wind，2024Q1，维生素A均价79.52元/公斤，同比-15.91%，环比+11.44%；维生素E均价63.18元/公斤，同比-21.04%，环比+7.27%；固体蛋氨酸均价22.25元/公斤，同比+21.89%，环比+2.42%；液体蛋氨酸均价16.55元/公斤，同比+15.86%，环比-1.40%。随着主要产品维生素和蛋氨酸价格企稳回升，公司一季度业绩同环比均大幅改善。随着下游需求的逐步修复，我们看好维生素盈利逐步上行，同时伴随着15万吨蛋氨酸投产效益不断释放，看好公司二季度业绩环比改善。
    多项目不断推进，驱动公司持续成长
    经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸15万吨装置工艺路线一次性打通；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设。新材料板块，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车。原料药板块，药品级Q10上市。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别196.50、233.01、262.00亿元，归母净利润分别40.46、49.41、56.58亿元，对应的PE分别为14、11和10倍。考虑到主营产品价格企稳回升，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。
   

2023年年报&2024年一季报点评：业绩基本盘稳健增长，新兴市场放量提速

传音控股(688036)
    事件：传音控股发布2023年年报，公司2023年实现营收622.95亿元，同比+33.69%，实现归母净利润55.37亿元，同比+122.93%；扣非归母净利润为51.34亿元，同比+131.61%。此外，公司发布2024年一季报，24Q1实现营收174.43亿元，同比+88.10%，实现归母净利润16.26亿元，同比+210.30%，实现扣非归母净利润13.54亿元，同比+342.59%
    基本盘稳健增长，非洲份额稳固。4Q23单季度公司实现营收192.7亿元，yoy+82.4%，qoq+7.1%；归母净利润16.5亿元，yoy+632.4%，qoq-7.3%；扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%，qoq-6.3%。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。公司保持在非洲的竞争优势，2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。从盈利水平来看，公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，公司整体出货量有所增长、毛利率有所提升。
    新兴市场放量提速，产品结构持续升级。公司强调智能机海外市场的战略布局，在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。据IDC数据，2023年，传音在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。公司在深耕非洲、南亚市场的同时，加大力度开拓新市场，持续探索并优化适合新市场的发展模式，不断推进产品升级。2023年，公司相继推出首款左右折叠智能手机TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰TECNO PHANTOM VFlip 5G、超清前摄旗舰手机Infinix ZERO305G等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟。此外，公司加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力。
    扩品类业务持续持续提升产品力，打造第二增长曲线。公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖TECNO/Infinix/itel等多条产品线。AI语音助手、AI影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。
    投资建议：我们看好公司在非洲市场的核心优势，同时叠加东南亚、拉美等新兴市场开拓，打开向上空间，公司长期成长可期，预计公司24-26年实现归母净利润65.99/78.59/91.81亿元，对应18/15/13倍PE，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。

24Q1业绩持续增长，提质增效效果显著

平高电气(600312)
    事件：
    公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业收入20.44亿元，同比+4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比+52.69%，扣非后2.28亿元，同比+49.11%，24Q1业绩维持高增态势。
    提质增效效果显著，现金流状况良好
    公司24Q1实现销售毛利率25.22%，同比+4.44pct；实现销售净利率12.64%，同比+3.72pct，连续4年保持增长态势，提质增效效果显著。经营活动现金流净额0.9亿元，同比+138.37%，经营质量高，现金流状况良好。我们预计公司24年特高压产品收入占比有望逐渐提高，收入和毛利润有望持续增长。
    特高压订单稳定增长，海外业务贡献新增量
    根据我们统计，公司2024年第1批输变电设备招标累计中标8.58亿元，占总中标额的7.82%，其中组合电器、开关、断路器分别实现中标6.71、0.57、0.82亿元，市占率分别为20.66%、17.35%、27.74%，我们认为公司24年特高压订单获取能力较强，有望实现稳定增长。海外业务方面，公司170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，同时签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82%，归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16%，EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91%。鉴于24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化
   

保持自信坚韧，坚守长期主义

舍得酒业(600702)
    事件：2024年一季度，公司实现营收21.05亿元，同比+4.18%；归母净利润5.5亿元，同比-3.37%。
    点评：
    毛利率降幅较大，费效比逐步提升。一季度，公司销售收现19.17亿元，同比-14.27%；经营净现金流1.08亿元，同比-52.41%，主要系收到的承兑汇票增加；毛利率同比-4.22pct至74.16%，我们预计与公司在大众价位发力有关；销售费用率同比-2.93pct，伴随组织裂变优化，公司对费用的管控更加精细，费效比有所提升；管理费用率同比-0.2pct；研发费用率同比+0.54pct；财务费用率同比+0.21pct；归母净利率同比-2.04pct至26.14%。截至一季度末，公司合同负债2.35亿元，环比-0.24亿元。
    推进矩阵发展，优先夯实基地市场。一季度，公司酒类收入同比+3.01%，面对当前环境，公司重视发挥产品矩阵优势，在多价位带挖掘消费需求，中高档酒收入17.25亿元，同比+3.31%；普通酒收入2.38亿元，同比+0.85%。从区域上看，公司省内收入5.42亿元，同比+12.22%，省外收入14.21亿元，同比-0.12%，我们认为与基数差异有关（23Q1营收，省内同比-6.65%，省外同比+12.43%）。一季度，公司新增经销商167家，退出经销商27家，截至一季度末共有经销商2795家。
    盈利预测与投资评级：面对环境压力，我们认为公司仍然秉持自信坚韧的态度，在保持核心单品价格稳定的基础上，坚持多价位带的培育，优先巩固基地市场，长期搭建首府支点，逐步织密全国化布局。我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为5.85元、6.80元、7.77元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期

北交所信息更新：2023/2024Q1业绩符合预期，油气弹簧产品增长势头迅猛

万通液压(830839)
    2023/2024Q1公司实现营收分别为6.69/1.42亿元、扣非净利润0.75/0.19亿元2023年公司营收6.69亿元(+32%)、扣非净利润0.75亿元(+49%)，2024Q1营收1.42亿元、扣非净利润0.19亿元(同比+32%)、毛利率继续提升至24.69%。营收主要增长原因为：2023年度，油气弹簧产品增长势头迅猛，市场渗透率不断提高，收入同比增长142.35%，机械装备用缸产品充分发挥主力军作用，收入较2022年增加1.40亿元，同比增长41.51%。我们维持2024年不变、略微下调2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.99/1.23/1.44亿元（2025年原值1.27亿元），对应EPS分别为0.83/1.03/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为13.4/10.9/9.2倍，公司布局电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，维持“买入”评级。
    国防装备配套+工程机械带动液压行业长期向好，油气弹簧渗透率逐渐提高国防装备配套：“十四五”期间，全军装备进入放量增长的新时代。国防军费投入维持增长态势，2024年国防支出预算达到1.67万亿元，比2023年预算执行数增长率均为7.2%。工程机械：工程机械行业进入调整期，短期需求承压，2023-2024年，中央政府分别安排地方政府专项债券3.8万亿元及3.9万亿元，加速开展基础设施投资，有望进一步提振工程机械需求。油气弹簧：油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，兼具承载功能，是核心构件，该类新型减震产品在多桥重型运输车、非公路矿用自卸车、半挂车中有广泛需求。
    已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务，通过对系统阀路的集成控制，能够减少系统零部件数量，有效降低成本、节省能耗、提高效率。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，其从原理上避免了液压系统中的溢流损失，应用前景广阔（如飞机、汽车及船舶），一定程度上实现进口替代。
    风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期

盈利显著提升，N型先发优势助力夯实龙头地位

晶科能源(688223)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%，实现扣非归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%，实现经营活动现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%，公司业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。
    其中2023Q4公司实现营业收入335.85亿元，同比/环比分别增长12.31%/6.71%，实现归母净利润10.86亿元，同比/环比分别减少13.97%/56.75%，主要受到行业竞争加剧影响，公司盈利空间被挤压。
    受益于N型先发优势，全年盈利能力显著提升
    报告期内，公司实现销售毛利率14.04%，同比提升3.59pct，销售净利率6.27%，同比提升2.72pct，光伏组件业务作为公司营收主要来源，实现营收1143.83亿元，同比增长43.33%，毛利率14.43%，同比提升3.82pct，实现组件出货78.52GW，同比增长约77%，其中N型组件48.41GW，占比约62%，根据Infolink Consulting统计，2023年公司组件出货规模位居行业首位，2024年公司组件出货量有望达到100-110GW，N型占比接近90%。
    N型一体化布局日臻完善，效率水平不断突破
    产能方面，2023年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到85/90/110GW，一体化产能配套率达85%以上，2024年底有望分别达到120/110/130GW，其中N型产能超过100GW。效率方面，截至2023年底，公司TOPCon电池研发最高效率26.89%，量产平均效率超过25.8%，基于TOPCon衬底的钙钛矿叠层电池研发最高效率32.33%；2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年底有望达到26.5%，助力公司进一步降低成本水平，提高产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1065.0/1167.2/1313.5亿元，同比增速分别为-10.3%/9.6%/12.5%，归母净利润分别为61.5/68.2/80.3亿元，同比增速分别为-17.3%/10.9%/17.7%，EPS分别为0.61/0.68/0.80元/股，3年CAGR为2.58%。公司作为N型TOPCon行业领先企业，技术和规模先发优势有望夯实龙头地位，在行业竞争加剧阶段维持相对竞争优势，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价9.22元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；海外政策变动。
   

业绩短期承压，OCA光学胶逐步放量

斯迪克(300806)
    事件：
    4月24日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入19.69亿，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%。2024年一季度营业收入6.64亿，同比增长37.4%，归母净利润0.19亿，同比增长-7.74%。
    公司高端产品投入期，业绩短期承压：
    2023年消费电子行业仍处于底部阶段，全年出货量承压，新能源汽车电子竞争激烈，公司产品主要应用于消费电子行业，聚焦主营业务，紧跟行业头部客户需求，年报披露，公司全年实现收入19.69亿元，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%，利润下滑幅度明显，主要因公司高端产品投入期，OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，报告期的折旧费用同比大幅上升，同时由于部分重大建设项目陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用同比大幅上升。新产品研发期间，公司在研发、技术平台、信息化改造、销售等各方面投入较大，研发费用和人工费用同比大幅上升，业绩短期承压。
    产品结构不断优化，OCA光学胶产品逐步放量：
    公司积极加大研发投入，2023年研发费用19,728.80万元，同比增长55.32%，报告期内，公司OCA光学胶、OCA防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料，和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。其中OCA光学胶是触摸屏与光学膜的关键粘接材料，公司自主研发的OCA光学胶产品在部分终端不断实现突破，打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代，有望带动公司收入和毛利率提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为25.39亿元、34.03亿元、45.94亿元，归母净利润分别为1.91亿元、3.57亿元、6.06亿元，给予2024年25倍PE，6个月目标价为10.54元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；新产品研发不及预期。