2024年一季报点评：1Q24净利润环比增长45%；盈利能力提升

航天电器(002025)
    事件：4月25日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收16.1亿元，YoY-9.5%；归母净利润2.3亿元，YoY+2.7%；扣非净利润2.1亿元，YoY-2.8%。
    业绩表现符合市场预期。公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。
    1Q24营收/利润环比增长；盈利能力提升。1）营收端：3Q23，公司营收同比增长0.01%，增速有所放缓；4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。1Q24，公司营收同比减少9.5%，但环比实现60.3%的增长。2）利润端：1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为38.1%、40.9%、24.0%、36.7%。1Q24归母净利润同比增长2.7%，增速放缓，但环比实现45.4%的增长。3）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加4.4ppt至40.3%；净利率同比增加1.8ppt至15.8%。
    持续加大研发投入；回款影响经营性现金流。1Q24期间费用率同比增加3.6ppt至20.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至2.2%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至9.5%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%；4）研发费用率同比增加1.6ppt至8.5%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据54.6亿元，较年初增加16.7%；2）预付款项0.7亿元，较年初增加50.0%；3）存货10.0亿元，较年初减少5.5%；4）合同负债0.6亿元，较年初减少11.4%。1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元，1Q23为-2.9亿元。
    优势产业与新产业协同发展；持续强化能力建设。1）目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。2）2023年，公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。
    投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.13亿元、11.03亿元、13.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为20x/16x/13x。考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

收入业绩增长符合预期，维持较高净利率

爱美客(300896)
    事件回顾
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入8.1亿元，同比+28.2%;实现归母净利润5.3亿元，同比+27.4%;实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+36.5%，公司收入业绩符合此前预告。
    事件点评
    24年1-2月行业高景气度+再生类产品带动收入高增长。公司24Q1收入保持高增长，主要得益于：1）1-2月春节前后机构保持较高动销节奏，加之上年同期较低基数，行业保持高景气度；2）再生类产品高景气度，濡白天使、如生天使保持高增势能。受去年3月行业高基数压力，月度之间具备一定波动。
    毛利率高位微降，期间费用率优化，净利率维持高位。公司24Q1毛利率为94.6%，同比降低0.7pct，毛利率处于高位;公司24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.3%/4.1%/7.1%，同比变动分别为-2.1pct/-3.9pct/+0.2pct，销售费用率受益于规模效应，管理费用下降主要受去年同期筹备港股上市带来费用增加，维持高研发投入。此外，公司24Q1公允价值变动净收益占比收入为-1.2%，去年同期为3.5%，主要系对外投资带来的公允价值波动。综合，公司24Q1归母净利率同比降低0.4pct至65.3%。
    盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为24.8亿元/31.4亿元/37.9亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；竞争加剧，降价导致毛利率下降等。

AI助手渗透提升，盈利能力优化

焦点科技(002315)
    2024年4月25日公司披露1Q2024业绩，营业收入3.82亿元，同比11.05%，归属于上市公司股东的净利润0.77元，同比57.92%。归属于上市公司股东的净利润率为20.07%，较去年同期提升5.96pct，主要由于中国制造网收入稳定增长的同时，持续降本增效导致。
    经营分析
    行业端，跨境电商出口B2B市场规模健康增长，民营企业主力作用增强，产业链数字化、线上化、生态化发展。24Q1我国货物贸易出口额5.74万亿元，同比增速4.9%。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。
    会员增长恢复，AI应用渗透率提升。截至2024年3月31日，中国制造网（Made-in-China.com）平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位，购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），渗透率由2023年末的16.27%，提升至18.55%。中国制造网紧抓AI变革，推出AI麦可助手，持续赋能国内供应商及海外买家。1Q2024合同负债8.79亿元，为收入增长带来一定确定性。
    费用率表现优化，经营效率提升。一季度公司营业收入增速11.05%，销售现金收入3.50亿元，同比增长10.13%，二者差异主要由于销售收入确认时间导致。公司毛利率持续改善，1Q2024毛利率为79.03%，同比提升0.48pct。销售费用率为36.65%，同比下降3.88pct；管理费用率为11.24%，同比提升0.75pct；研发费用率为12.44%，同比下降0.31pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司深耕跨境B2B多年，AI应用预计带来新的商业化潜力，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.63亿元、5.44亿元、6.60亿元。对应PE为22.21x、18.88x、15.56x。给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

4Q23 CMP抛光垫收入创历史新高，半导体先进封装材料验证顺利

鼎龙股份(300054)
    核心观点
    2023年公司研发费用同比增长20%。公司2023年实现营业收入26.67亿元(YoY-2.0%)，归母净利润2.22亿元(YoY-43.1%)，毛利率36.95%(YoY-1.14pct)。4Q23营业收入7.95亿元（YoY+3.7%，QoQ+11.4%），归母净利润0.46亿元（YoY-52.0%,QoQ-43.1%）。2023年公司半导体板块业务实现营收8.57亿元，同比增长18.82%，占总营收的32%。2023年公司持续加大在半导体创新材料新项目研发投入，研发费用同比增长20%至3.8亿元。4Q23CMP抛光垫收入创历史新高，CMP抛光液、清洗液业务快速上量。2023年公司CMP抛光垫业务实现营收4.18亿元，同比下降8.65%，4Q23CMP抛光垫业务营收1.49亿元（YoY+49.21%，QoQ+25.68%），单季度收入创历史新高，呈现逐季度复苏趋势。2023年CMP抛光液、清洗液业务实现营收0.77亿元，同比增长331%，4Q23CMP抛光液、清洗液业务营收2890万元（YoY+294.61%，QoQ+32.96%），进入快速上量阶段。
    2023年显示材料营收同比增长268%，成为部分客户YPI、PSPI第一供应商。2023年公司显示材料销售收入1.74亿元，同比增长267.82%，4Q23销售收入6673万元（YoY+174.86%，QoQ+17.46%），呈现稳定放量趋势。公司已成为国内部分主流面板客户黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品的第一供应商，薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在第四季度导入客户并取得批量订单。
    半导体先进封装材料业务验证进展顺利。在半导体封装PI方面公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，5款产品已送样，客户方面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，公司争取在2024年内完成部分产品验证并开始导入。在临时键合胶产品方面，公司在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上的晶圆厂和封装厂已完成技术对接，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收同比增长22.8%/15.4%/13.5%至32.76/37.82/42.92亿元（前值：2024-2025年为39.16/45.68亿元），归母净利润同比增长99.7%/35.6%/22.2%至4.43/6.01/7.34亿元（前值：2024-2025年为7.10/9.13亿元），对应2024-2026年PE为44.2/32.6/26.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

2023年及2024年一季报点评：产品结构持续优化，分红彰显健康现金流

优利德(688628)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收10.20亿元，同比增长14.44%；分别实现归母/扣非归母净利润1.61/1.52亿元，同比分别增长37.46%/41.30%。公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度公司实现营收2.84亿元，同比增长19.40%；分别实现归母/扣非归母净利润0.55/0.54亿元，同比分别增长33.61%/41.58%。
    通用仪表贡献主要增量，国内增速优于海外
    分产品来看，2023年公司通用仪表/温度与环境测试仪表/测试仪器/专业仪表分别营收6.09/2.20/1.35/0.53亿元，同比分别增长13.70%/10.62%/28.98%/26.16%，其中通用仪表为最大品类，占总营收比重为59.68%。分地区来看，2023年，中国大陆/海外及其他地区销售营收占比分别为41.52%/58.48%，营收同比分别增长16.04%/13.33%，均实现稳健增长。
    产品结构持续改善，盈利能力步入上行通道
    盈利能力方面，2023年度公司毛利率/归母净利率分别为43.32%/15.82%，同比分别增加7.06/2.65pct。2024年Q1公司毛利率/归母净利率分别为44.42%/19.24%，同比增长3.14/2.05pct；盈利能力的增长主要源于产品结构优化。期间费用方面，2023年度公司销售/管理/财务费率分别为10.02%/6.45%/-1.02%，同比分别增减+2.64/-0.54/-0.04pct。其中，销售费用变动主要系公司加大市场推广力度，增加了销售人员及宣传推广；研发端，2023年度研发费用为1.04亿元，同比增长45.00%，公司持续增加研发投入。
    产品线持续迭代，高分红比率彰显公司健康现金流
    2023年公司于测试仪器、行业仪表、高端红外热成像、店面红外热成像、店面仪表、测绘测量等多领域推出新品，且在2024年将于测试仪器（高带宽示波器、高频率矢量源等）、专业仪表（高压线路寻线仪、低压线路寻路仪等）等产品线推出新品迭代以增强公司产品竞争力。2023年公司合计分红0.99亿元，分红金额占归母净利润比例为61.65%，彰显公司健康现金流。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕仪器仪表领域，产品矩阵不断丰富的同时高端化产品陆续形成销售，进一步提升市场竞争力。我们预计公司2024-2026年分别实现营收12.10/14.25/16.73亿元，归母净利润为2.21/2.79/3.40亿元，EPS为1.99/2.52/3.07元/股，对应PE为21.26/16.83/13.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力明显优化，高毛利品牌驱动增长

水羊股份(300740)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。
    点评：
    产品结构优化带动盈利改善，24Q1扣非净利润同比增长45%
    23年公司实现营业收入44.93亿元，同比下降4.86%，归母净利润2.94亿元，同比大幅提升135.42%，扣非归母净利润2.73亿元，同比增长180.8%。利润增长主要系高毛利品牌占比提升及管理效率提升所致。盈利能力方面，2023年公司毛利率58.44%，同比提升5.32pct，净利率6.65%，同比提升4.05pct。23年公司费用管控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.35%/5.23%/1.71%，同比分别降低1.7/提升1.13/降低0.18pct。管理费用率提升主要系水羊智造基地转固，折旧费用有所增加。24Q1公司实现营业收入10.32亿元，同比下降1.36%，归母净利0.40亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润0.53亿元，同比提升44.67%。非经损益主要系持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益。24Q1公司毛利率为61.34%，同比大幅增长7.63pct，净利率为4.13%，同比下降1.09pct。
    EDB23年全球增速超100%，御泥坊焕新在即，CP业务稳步发展公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略，构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次自有品牌矩阵。自主品牌方面：（1）EDB：23年全球增速超100%，全球GMV突破10亿。产品方面，超级CP、抗光老精华防晒贡献核心收入，24年有望推广rich面霜及高客单臻金系列进一步完善产品矩阵。渠道方面，坚持线上线下多渠道布局，23年国内首家专柜落地杭州武林银泰，进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。营销方面，持续强化品牌高奢护肤属性，24年有望借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。（2）御泥坊：23年仍处于品牌调整期，聚焦心智矫正梳理及产品体系迭代，完成黑参提取物、PQQ多款核心原料储备，今年全新定位“2+3东方肌肤方程式”，有望迎来全面升级。（3）大水滴：持续深耕熬夜心智，23年实现双位数以上增长。CP品牌方面：与强生合作步入稳健发展轨道，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，细分品类品牌矩阵布局不断完善，持续聚焦优势品牌。
    投资建议与盈利预测
    公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.93/4.62/5.35亿元，EPS分别为1.01/1.19/1.37元，PE18/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

景气度逐步回暖，加速布局汽车、存储及算力

长电科技(600584)
    核心观点
    1Q24年营收利润同环比实现增长，期间费用增加影响净利润率。1Q24年实现营收68.42亿元（YoY+16.8%，QoQ-25.9%），归母净利润1.35亿元（YoY+23.01%，QoQ-72.8%），扣非归母净利润1.08亿元（YoY+91.3%，QoQ-81.3%），业绩同比增长主因部分客户业务上升，产能利用率同比提高；营收环比下降主因1Q24为行业全年淡季；利润环比下降主因：1）淡季毛利率环比下降至12.2%（YoY+0.36pct，QoQ-0.97pct）；2)管理费用（2.25亿元，YoY+31.6%，QoQ+4.7%）和研发费用（3.81亿元，YoY+23.3%，QoQ+6.4%）均有提升，主因公司加大先进技术领域的投入力度。
    2023年业绩因全球需求疲软承压，汽车电子业务实现同比增长68%。2023年公司实现营收296.61亿元（YoY-12.2%），归母净利润14.71亿元（YoY-54.5%），扣非归母净利润13.23亿元（YoY-53.3%），毛利率13.7%（YoY-3.3pct），业绩承压主因全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。其中，通讯电子、消费电子、运算电子、工业及医疗电子和汽车电子分别占营收43.9%、25.2%、14.2%、8.8%和7.9%，其中汽车电子业务营收超过3亿美元，同比增长68%。
    设汽车电子公司和收购晟碟，加速布局汽车电子和存储芯片。2023年3月公司成立合资公司长电汽车电子，覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，并进一步联合大基金二期、上海国资经营公司、上海基金二期等向其增资至48亿元，加速打造大规模高度自动化的生产车规芯片成品的先进封装基地，在新一轮汽车半导体市场的高速发展中有望占据领先优势。2024年3月，公司拟以6.24亿美元现金收购晟碟半导体（上海）80%股权，加大先进闪存存储产品封装和测试产能布局的同时，进一步增强与全球存储巨头西部数据的合作关系，或将受益于存储芯片景气提升。面向AI时代高性能计算需求，布局高密度多维异构集成。随着生成式AI对算力需求大幅增长，Yole预计应用于该领域的高性能封装市场规模将从2022年的22.2亿美元增长至2028年的160.5亿美元。公司推出的XDFOI高密度多维异构集成系列工艺已在公司多家工厂稳定量产。该技术是面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决案，利用协同设计理念实现芯片成品集成与测试一体化，涵盖2D、2.5D、3D集成技术。公司持续推进多样化方案的研发及生产，包括再布线层转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流2.5D Chiplet方案。
    投资建议：全球领先的集成电路成品制造和技术提供商，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年营收为342.30/390.28/443.27亿元（2024-2025年前值343.76/391.78亿元）。考虑到当前仍处于全球半导体全面复苏初期，封测行业毛利率回升节奏略慢于我们之前预期，加之公司将加速高性能计算、汽车电子等先进封装领域研发和产能建设投入，或导致费用进一步提升，下调2024-2025年归母净利润至21.38/27.64亿元（前值25.31/33.58亿元），预计2026年归母净利润34.87亿元。当前股价对应2024年20.3倍PE、1.59倍PB，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

2024年一季报点评：盈利同比修复，看好24年长丝景气改善

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入145亿元，同比+16%、环比-16%，归母净利润2.8亿元，同比+45%、环比+38%，扣非净利润2.3亿元，同比+103%、环比+41%，业绩符合预期。
    经营概况：1）长丝：24Q1期间，公司长丝产销量分别为185/158万吨，同比分别+42/+23万吨，产销率为85.3%，同比-9.0pct，其中POY/FDY/DTY销量分别为108/33/17万吨，占比分别为69%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6856/7815/8727元/吨，同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），POY/FDY/DTY单吨价差为1089/2048/2960元，同比-74/+101/+154元/吨。2）短纤：24Q1期间，公司短纤产销量为31/29万吨，同比分别+6/+9万吨，产销率为92.9%，同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为6531元/吨，同比+163元/吨，较原材料价差为764元/吨，同比-71元/吨。3）PTA：24Q1期间，公司PTA不含税售价为5193元/吨，同比+155元/吨，PX原料进价为7431元/吨，同比+263元/吨，PTA较原材料价差为326元/吨，同比-18元/吨。
    上下游维持高开工运行，长丝库存或将边际去化。1）供给端：根据Wind数据，截至4月25日，涤纶长丝开工率为90.9%，处于历史同期最高位，POY/FDT/DTY库存天数分别为33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。2）需求端：截至4月25日，下游织机开工率为72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。
    海外服装去库进程良好，看好出口改善带来业绩弹性。根据Wind数据，截至2024年2月，美国批发商服装库存金额为303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。
    长丝产能增长放缓，行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计，2024年国内涤纶长丝新增产能仅90万吨，考虑到装置搬迁和落后产能退出，行业实际产能增速有望创下近年新低。与此同时，近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽，行业集中度持续提升，截至3月末，长丝行业CR3/CR6分别达61%/78%，龙头企业议价权有望得到强化。
    盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润为18.5/24.6/27.4亿元，此前为（20.2/25.3/27.6亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为11.4/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期，出口表现不及预期，原材料价格波动

2023年年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，看好汽零业务稳步增长

瑞鹄模具(002997)
    投资要点
    公司公告：公司发布2023年全年及2024年一季报业绩。1）2023Q4公司实现营业收入5.8亿元，同环比分别+70.9%/+32.1%；归母净利润为0.48亿元，同环比分别+42.7%/-25.3%；扣非后归母净利润为0.50亿元，同环比分别+145.7%/-10.3%。Q4扣非后业绩略高于业绩预告中值。2）2024Q1公司实现营收5.1亿元，同环比分别+31.7%/-12.7%，归母净利润为0.76亿元，同环比分别+76.8%/+58.2%；扣非后归母净利润0.70亿元，同环比分别+81.3%/+40.0%。
    2023Q4业绩环比下滑主要受产品结构影响所致。1）营收：2023H2公司营收环比增长核心来自汽车零部件业务放量，2023H2汽零业务共确认营收2.1亿元，同环比分别+2891%/+182.7%。公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2全面量产（截至年末已进入稳产阶段），铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023Q4启动量产，高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4开始量产（截至年末已部分进入爬产阶段）。汽车制造装备业务营收环比保持稳定。2）毛利率：2023Q4公司毛利率为16.46%，同环比分别-5.2/-12.7pct，核心原因为汽零业务放量拉低整体毛利率。3）费用率：2023Q4公司销售/管理/研发费用率分别为2.2%/4.6%/5.1%，同比分别-0.2/-1.5/-2.0pct，环比分别+0.3/-1.8/-0.9pct。4）投资收益：2023Q4公司投资收益为0.23亿元，同环比分别+144.9%/-23.4%，投资收益同比大幅增长主要来自成飞瑞鹄贡献（成飞瑞鹄2023全年净利润1.27亿元）。5）最终公司2023Q4实现归母净利润0.48亿元，扣非归母净利润0.50亿元。2024Q1业绩超预期。1）毛利率：2024Q1公司毛利率为23.73%，同环比分别+0.3/+7.3pct。2）费用率：公司2024Q1销售/管理/研发费用率分别为1.7%/4.8%/5.6%，同比分别-0.7/+0.5/+0.2pct，环比分别-0.5/+0.2/+0.5pct。
    业绩展望：1）汽车制造装备业务确定性较强：2023年期末装备业务在手订单为34.2亿，同比+12.8%；2024Q1期末合同负债为14.89亿，比上年末增5%。2）非并表公司成飞/达奥核心客户利润增长确定性较强。3）汽零业务稳步爬坡放量中。
    盈利预测与投资评级：公司装备制造业务订单持续增长，汽零业务规模效应不断凸显，产能扩张配合订单增长释放，公司业绩有望进一步提升。我们上调2024-2025年归母净利润预测至3.16/4.23亿元（原为3.15/4.22亿元），同比分别+56%/+34%，我们预测2026年公司归母净利润为5.0亿元，同比+17%，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超过预期；铝合金价格上涨超出预期；核心客户放量不及预期。

洪田科技收入利润高增，复合铜箔有望打开成长空间

道森股份(603800)
    2023年全年：1)实现营收22.37亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.05亿元，同比+92.38%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+67.09%。2)全年毛利率25.34%，同比+4.29pct；归母净利润率9.15%，同比+4.29pct；扣非归母净利润率6.59%，同比+2.56pct。3)期间费用率为12.1%，同比+2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%、4.09%、3.61%、0.32%，同比分别变动+0.5、+0.53、+0.76、+0.46pct。
    2023Q4单季度：1)实现营收7.17亿元，同比-1.69%，环比+55.4%；实现归母净利润1.44亿元，同比+233.24%，环比+1179.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比+262.49%，环比+783.28%.；2)Q4季度毛利率32.74%，同比+5.76pct，环比+12.56pct；归母净利润率20.08%，同比+14.16pct，环比+17.64pct；扣非归母净利润率13.93%，同比+10.15pct，环比+11.48pct。
    分产品来看：1）电解铜箔：电解铜箔销售收入11.40亿元，占营业总收入比例为50.94%；2）油气类商品：油气类商品销售收入8.46亿元，占营业总收入比例为37.82%；3）电气及风电类商品：电气及风电类商品销售收入1.40亿元，占营业总收入比例为6.24%。4）钢材：钢材销售收入1.12亿元，占营业总收入比例为5.00%。
    分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入18.20亿元，同比增长14.44%，占营业总收入比例为81.36%，毛利率27.91%，同比增长5.52pct；2）国外：外销销售收入4.17亿元，同比下降21.32%，占营业总收入比例为18.64%，毛利率14.11%，同比下降0.51pct。
    洪田科技表现强势：2023年实现营收11.40亿元，同比+92.42%；实现净利润2.57亿元，同比+95.90%，实现净利率22.54%，同比增长0.41pct。公司电解铜箔高端生产装备的性能与品质已获得国内外客户的高度认可。洪田科技电解铜箔高端生产装备生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际先进水平。洪田科技研制的“真空磁控溅射一体机”复合铜箔真空镀膜成套设备在全国首家实现采用一体机设备一次性通过真空磁控溅射技术在高分子材料基膜双面镀铜1μm，并且在设备运行功率、靶材利用率、靶材数量、溅射沉积速率等多个关键性能指标，和稳定传送超薄基材胶片技术、超薄基材的抑制热损伤技术、高速成膜圆筒旋转式磁控溅射阴极技术等多个关键技术，以及工艺便捷控制、环保节能、模块化设计等多方面均位居行业领先水平。
    盈利预测：由于国内锂电行业资本开支增速放缓，我们下调了对道森股份的盈利预测，预计24-26年归母净利润2.96、4.12、5.43亿元（24-25年前值：3.72、4.56亿元），对应PE为15.73、11.31、8.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境及产业政策变化的风险、原材料成本上涨、产品升级及新兴技术路线替代

信维通信23年年报及24年一季报点评：23年业绩短期承压，卫星互联网开辟新成长曲线

信维通信(300136)
    投资摘要
    事件概述
    4月24日，信维通信发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入75.48亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%。一季报数据显示，公司实现营业收入18.58亿元，同比增长6.97%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长4.49%。2023年公司业绩短期承压，主要系行业周期性压力叠加宏观经济需求下行影响。
    核心观点
    消费电子行业疲软，24Q1数据初步好转。由于消费电子行业逐步步入存量调整期，公司业绩受到终端需求显著下降及下游去库存压力影响，公司旗下子公司信维创科、信维通信（江苏）、艾利门特23年营收同比下降30.25%、16.37%、10.38%。连接器子公司亚力盛同比降幅在子公司中最小，为9.25%，得益于在商业卫星领域业务的快速突破。2024年Q1，公司业绩同比初步回暖，营收利润双端出现改善。费用控制表现优异，毛利率水平改善。费用方面，业绩放缓的大背景下，公司费用管理表现良好，23年管理、研发费用同比增长率为-0.74%、1.41%，且财务费同比下降38.63%，系报告期利息费用减少所致。24年Q1，管理、研发费用率较23Q1呈现扩大趋势，但略小于23年全年数据，下降至3.99%、8.33%。利润率方面，受益于智能工厂建设，公司实现了工厂数据化管理，生产运营管理效率获得优化，23年公司整体毛利率为22.07%，同比增长0.26pct，其中粉末冶金子公司艾利门特营业利润率、净利率同比增长达33.04%、11.20%。
    维仕科技完成并表，业绩初露锋芒。声学公司维仕科技于23年被公司收购，期间实现归母净利润1.03亿元，顺利完成23年度业绩承诺。展望未来，维仕科技声学器件业务将与现有主业呈现高度协同性及互补性，利于加快在电子元器件的产业布局。
    受益卫星互联网建设，业务成长前景向好。卫星互联网近几年来发展快速，越来越多的国家启动了商业卫星通讯项目的建设，目前公司已成功给北美大客户供货，未来计划切入更多大型厂商，相应领域收入规模预计进一步扩大，第二成长曲线有望开启。
    投资建议
    随着各国对频段资源与轨道资源的争夺日益加剧，卫星互联网产业链或迎来加速成长期。公司是国内泛射频领域的领军企业，有望深度受益于卫星互联网发展。我们预计2024-2026年公司营业收入为81.28、87.40、92.60亿元，同比增长7.69%、7.53%、5.94%；实现归母净利润7.75、10.65、13.22亿元，同比增长48.63%、37.42%、24.13%，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

公司2024年一季报点评报告：煤价下行拖累Q1业绩，关注煤与煤化工成长性

中煤能源(601898)
    煤价下行拖累Q1业绩，关注煤与煤化工成长性。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，公司实现营收453.9亿元，同比-23.3%，实现归母净利润49.7亿元，同比-30.5%；实现扣非归母净利润48.9亿元，同比-31.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为7.3/6.8/6.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，公司资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。
    市场煤价下行拖累吨煤售价表现，非煤业务盈利改善
    公司2024年一季度实现商品煤产量3273万吨，同比-1.7%，其中动力煤和炼焦煤分别为2992/281万吨，同比-1.9%/+0.7%。实现商品煤销量6387万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤、买断贸易煤和进出口及国内代理分别为3231/2973/183万吨，同比-0.8%/-24.4%/-36.7%。价格方面，自产商品煤综合售价598元/吨，同比-10.9%，其中动力煤和焦煤价格分别为514/1515元/吨，同比-10.8%/-10.7%，2024Q1秦港5500K动力末煤平仓价均价为902元/吨，同比-20.1%，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价为2412元/吨，同比-4.1%，市场煤价下行是公司吨煤售价下行的主要原因且公司主要煤种动力煤价格下滑幅度显著小于市场价下滑幅度。2024Q1公司煤炭业务实现毛利101.3亿元，同比-23.5%。非煤业务方面，2024Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.3/55.1/39.6/13.0万吨，同比+2.2%/-14.6%/-21.9%/+7.4%；综合售价分别为6848/2237/1675/2251元/吨，同比-2.9%/-17.7%/-8.6%/-8.5%。非煤业务贡献毛利21.5亿元，同比+5.0%，盈利能力有所改善。
    资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进
    资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。
    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

公司事件点评报告：一季度开门红，洞藏系列再创佳绩

迎驾贡酒(603198)
    事件
    2024年04月25日，迎驾贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    盈利水平稳步提升，2023年业绩符合预期
    公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入67.20亿元（同比+22.07%），2023年毛利率实现71.37%（同比+3.35pcts），净利率34.12%（同比+3.09pcts），归母净利润22.88亿元（同比+34.17%），扣非归母净利润22.33亿元（同比+35.97%）。2023Q4收入19.16亿元（同比+18.80%），毛利率70.71%（同比+3.98pcts），净利率33.03%（同比+2.09pcts），归母净利润为6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为6.22亿元（同比+32.41%）。
    春节销售旺盛，2024年一季度利润增速超预期
    公司2024Q1实现总营收23.25亿元（同比+21.33%），分区域看公司省内/省外分别实现收入17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购）/批发代理实现收入1.76亿元/20.62亿元。公司2024Q1实现归母净利润9.13亿元（同比+30.43%），扣非归母净利润9.01亿元（同比+32.70%）。公司2024Q1毛利率实现75.09%（同比+3.91pcts），销售费用率为6.72%（同比+0.31pct），管理费用率为2.34%（同比-0.26pct），净利率39.41%（同比+2.69pcts）。公司2024Q1营业税金及附加占比为14.19%（同比-0.24pct），经营活动现金流净额为6.20亿元（同比+26.69%）。2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%），截至2024一季度末，合同负债5.15亿元（环比-29.80%）。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，24H1业绩预告彰显公司韧性

立讯精密(002475)
    事件：立讯精密4月25日发布2023年年报，公司2023年实现营收2319亿元，同比+8.3%，实现归母净利润109.5亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润为102亿元，同比+20.7%。同时，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收524亿元，同比+4.9%，归母净利润24.7亿元，同比+22.5%，扣非归母净利润21.8亿元，同比+23.2%。此外，公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%；其中，24Q2预计实现归母净利润27.55-29.76亿元，同比增长18-27%，环比增长11-20%。
    业绩符合预期，经营稳健彰显信心。受全球经济下行和地缘政治等因素影响，消费电子行业整体较为低迷，但随着下半年各大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，终端需求呈现复苏迹象。公司依托纵向整合与横向并购，业绩实现稳健增长。分业务来看，2023年消费电子业务实现收入1972亿元，同比+9.75%，公司第一大客户收入占比持续提升，后续伴随AI手机的“iphone”时刻到来，智能机有望重回成长；通讯业务实现收入145亿元，同比+13.28%；汽车实现业务收入93亿元，同比+50.46%。盈利能力方面，2023
    年公司毛利率为11.58%，YOY-0.61pct；净利率为5.28%，YOY+0.38pct，公司产品结构持续优化，净利水平稳步提升。从费用端来看，2023年公司销管研费用占营收比为6.09%，较去年同期的6.30%降低了0.21pct，整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。
    通讯&汽车业务领域百花齐放。通讯业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品。通过收购Qorvo位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。此外，在数据中心高速互联领域，公司成功开发112G PAM4无源铜缆DAC、112GPAM4有源铜缆ACC，可以很好满足数据中心柜内及柜间的铜缆需求，此外其224G新产品技术及布局处于全球领先地位。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS等全面布局。23年公司汽车业务收入实现50%+增长。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为142.2/175.8/213.8亿元对应PE为14/12/10倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：经营情况大超预期！

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1115亿元（同比+14%，环比+2%），归母净利润397亿元（同比+24%，环比+52%），扣非归母净利润395亿元（同比+25%，环比+34%）。公司加大油气勘探开发力度，推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固，第一季度归母净利润创历史新高。
    原油实现销售价格增加超预期：24Q1国际布伦特油价同比基本持平：23Q1布油均价82.2美元/桶，24Q1布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从23Q1的74.17美元/桶提升到24Q1的78.75美元/桶，同比+6%，与布油折价从8美元/桶缩窄到3美元/桶。
    项目提前投产，产量增加超预期：24Q1，公司实际净产量180百万桶油当量（同比+10%），其中石油净产量141百万桶（同比+10%），天然气65亿立方米（同比+11%）。较公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，同比为3%至6%，24Q1产量大超预期。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目，较计划提前投产，公司预计这两个项目2025年达到高峰产量。此外，渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目、加拿大长湖西北项目在推进中。
    资本支出增加超预期：24Q1，公司资本开支共计290亿元，同比+43亿元（+17%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别48/175/64/3亿元，同比-1/+17/+25/+1亿元。较公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，同比为-4%至+4%，24Q1资本开支大超预期。
    桶油成本降低超预期：24Q1，公司桶油主要成本27.59美元/桶，同比-0.63美元/桶（-2.2%）。其中，作业费用6.91美元/桶，同比-0.08美元/桶（-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77美元/桶，同比-0.45美元/桶（-4.1%）；弃置费0.87美元/桶，同比-0.19美元/桶（-17.9%）；销售及管理费用1.99美元/桶，同比-0.3美元/桶（-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05美元/桶，同比+0.39美元/桶（+10.7%）。折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2022-2023年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年4月25日收盘价，中海油A股股息率为4.7%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元（此前2024-2026年预期1382、1545、1598亿元），按2024年4月25日收盘价对应A股PE分别9、8、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

2023年报&2024一季报点评：2024Q1收入同比+13%，业务外包稳步增长

北京人力(600861)
    投资要点
    2024年Q1公司收入同比增速13%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1公司营收105.5亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1亿元，调整后同比-18.9%。2023年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。
    业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023年公司业务外包收入316亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。
    公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。
    北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，到2024年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。
    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从10.1/11.8亿元至9/10.1亿元，预计2026年归母净利润为11.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

机器人板块拖累业绩，数控系统板块高增长

华中数控(300161)
    事件：
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入2.43亿元，同比减少31.96%；实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比扩大78.24%。
    点评
    公司工业机器人与智能产线业务一季度收入下降，影响整体业绩表现：1Q24公司工业机器人与智能产线业务收入0.65亿元，同比下降70.95%，主要由于公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，截至24年一季度末公司智能产线在手订单8.53亿元，同时根据公司24年4月17日公告信息，公司控股子公司常州华数锦明与海外客户签订订单合计5.05亿元（含税）。我们认为一季度主要受确认周期影响，目前在手订单充足，后续机器人板块重回高增长的确定性较强。
    一季度数控系统板块收入保持高增长，核心业务表现优异。1Q24公司数控系统与机床业务实现收入1.63亿元，同比增长42.15%，表现优异。根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好全年公司数控系统板块实现高增长。
    华中9型数控系统“AI赋能”进一步强化产品力。根据公司官方微信公众号信息，24年4月9日公司以“AI赋能、五轴引领、复合升级”举行三十周年旗舰新品发布会，公司展出的HNC-948华中9型数控系统获得CCMT2024中国数控机床展览会春燕奖。根据中国机床工具工业协会信息，华中9型智能数控系统，是世界上首台具备自主学习、自主优化补偿能力的，真正智能的数控系统。系统提供了机床指令域大数据汇聚访问接口、机床全生命周期“数字双胞胎”的数据管理接口和大数据智能（可视化、大数据分析和深度学习）的算法库，为打造智能机床共创、共享、共用的研发模式和商业模式的生态圈提供开放式的技术平台，“AI赋能”进一步强化公司产品力。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

2023年报及2024一季度报告点评：集采有望加速产品渗透，新产品大放异彩

迈普医学(301033)
    事件：
    迈普医学于近日发布2023年及2024一季度报告：2023年公司实现收入2.3亿（+18.2%），归母净利润0.4亿（+13.9%），扣非归母净利润0.4亿（+55.5%）；2024Q1实现收入5720.6万（+28.6%），归母净利润1494.5万（+91.2%），扣非归母净利润1207.3万（+87.1%）。扣除股份支付费用影响，2023年扣非净利润同比增长73.5%、2024Q1同比增长129.7%。
    颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量
    分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，分别占营业收入60.5%及26.4%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入1.4亿（-3.5%），外部政策变化及公司营销政策的调整致略其有下降；颅颌面修补及固定系统板块收入0.6亿（+61.1%），得益于市场需求快速增长、公司丰富的产品组合和快速、高效的响应服务等。
    可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2023年可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入2402.25万元（+245.9%），占公司营收比重迅速从2022年的不足3.6%提升至10.4%。
    积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼
    公司坚守以临床需求为中心的初心，以更加专业的品牌形象，在市场变格中及时调整优化策略，整合产品营销组合，积极参与集采，并一次次攻下集采高地，修复关颅解决方案安徽、江苏、辽宁等全国多地相继中标且部分省份已完成续约。
    公司销售渠道不断拓展，覆盖医院数量不断增加，产品已进入国内超1600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。国际化方面，公司销售和服务网络覆盖近90个国家和地区，2023年公司国内外分别实现营收超1.8亿元、5004.6万元，比上年同期分别增长13.5%、39.1%。
    投资建议与盈利预测
    联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为25.81%/35.76%/31.44%；归母净利润增速分别为28.07%/57.77%/41.45%；EPS为0.79/1.25/1.77元/股，对应PE为42.43/26.89/19.01。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

公司简评报告：Q4利润同环比大幅改善，24年电解铝产量预计提升

云铝股份(000807)
    核心观点
    Q4利润同环比大幅改善。2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比-11.96%；归母净利润39.56亿元，同比-13.41%；扣非后归母净利润39.30亿元，同比-9.57%。其中，Q4实现营业收入129.08亿元，同比18.27%，环比6.75%；归母净利润14.51亿元，同比80.14%，环比46.54%；扣非后归母净利润14.56亿元，同比133.06%，环比48.01%。
    2024年电解铝产量预计提升。在2023年云南地区实施两次降低用电负荷下，公司生产电解铝239.95万吨，氧化铝142.83万吨，炭素制品78.35万吨，铝合金及铝加工产品123.25万吨。近期云南地区电力供应改善，公司加快电解铝复产进度，稳步提升电解铝产能利用率，计划2024年生产氧化铝约140万吨，电解铝约270万吨，铝合金及加工产品约126万吨，炭素制品约80万吨。
    深化铝土矿及光伏发电布局，提升竞争力。公司构建了“铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工”的完整铝产业链，拥有绿色铝产能305万吨，是国内最大的绿色低碳铝供应商，也是目前国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过ASI双认证的一体化铝企业。公司持续深化产业链布局，加强铝土矿资源保障，积极推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取，加快探转采等手续办理。公司所属8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，满发后发电量约3亿度左右，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。
    供稳需增下，铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”，且运行产能及产能利用率处于高位，电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外，新能源车、光伏等领域用铝保持高增长，房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期，低库存表明供需结构良好，铝价重心有望抬升。
    投资建议：公司是国内最大的绿电铝生产企业，产业链一体化及区位优势突出，电解铝生产成本处于行业较低水平，盈利能力强。预计公司在2024-2026年营业收入分别达到476.58/509.59/544.40亿元，归母净利润分别为43.05/51.32/56.92亿元，EPS分别为1.24/1.48/1.64。维持公司“买入”评级。
    风险提示：云南地区电解铝产能频繁减产，铝价大幅下跌。
   

业绩稳健增长，具备持续增长潜力

普门科技(688389)
    事件：
    公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.66%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.39%。2023年四季度单季实现收入3.37亿元，同比增长8.71%，归母净利润1.24亿元，同比增长25.66%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长39.68%。
    点评：
    各业务板块均有增长，海内外市场均实现增长
    公司在体外诊断、临床医疗领域不断提升公司产品和品牌在医疗器械行业市场的核心竞争力。2023年，公司体外诊断业务收入8.29亿元，同比增长10.73%，占主营收入比重73.15%；治疗与康复业务收入3.04亿元，同比增长33.79%，占主营收入比重26.85%。国内市场收入8.22亿元，同比增长24.39%；国际市场非疫情收入3.22亿元，同比增长20.83%。
    塑造新品牌，深耕国际化
    “普门美学”子品牌的发布，公司已成为国内能量医美产品布局全面的企业之一。公司已在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升普门科技品牌的国际影响力。目前公司产品已远销世界100多个国家和地区，在国内有超过2万家医疗机构用户，其中三级医院高端客户超过2,000家。
    体外诊断领域精益求精，治疗与康复领域新品迭出
    2023年公司在体外诊断领域新增国内注册证32项。在生化免疫产品线，国内生化试剂产品获得20项注册证。电化学发光平台获得8项注册证。新产品的获证和上市进一步提高了公司的行业竞争力，有望加速产品进口替代和市场渗透；在临床医疗产品线，公司持续优化现有技术产品平台工艺，迭代更新推出新品。积极与临床研究机构、头部技术单位合作，开发全新技术产品；在皮肤医美产品线，公司陆续推出激光、光子等系列产品，同时聚焦新消费需求动态，为医美消费客户提供更全面、更完善的整体解决方案。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.72/18.19/21.72亿元（2024/2025年前值分别为18.58/23.80亿元），归母净利润分别为4.25/5.33/6.30亿元（2024/2025年前值分别为4.48/5.74亿元），基于2023年公司业绩表现，出于审慎原因，我们下调了业绩预测，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧风险

2023年报及2024年一季报点评：成本端和渠道端双优势，新业务快速拓展

涛涛车业(301345)
    投资要点：
    事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收21.44亿元，同比+21.44%，实现归母净利润2.80亿元，同比+36.09%；2024Q1实现营收5.20亿元，同比+49.06%，实现归母净利润0.51亿元，同比+45.89%。
    品牌高端化趋势和渠道体系加速拓展下，新老业务共振放量。公司拥有两大自主品牌GOTRAX和DENAGO，分别定位于大众市场和中高端市场，2023年公司加大了对高端品牌的投入，包括业务聚焦和以更优质的产品来进入高端经销商渠道，带动了新老业务的提升。公司的经营业务主要划分为电动车类和特种车类，我们以新老业务拆分来看，1）传统业务电动滑板车和电动平衡车2023年分别同比+4.52%/+1.78%至7.18/2.96亿元，全地形车则同比+21.21%至6.20亿元；2）三大新兴业务，电动自行车通过加码布局高端化，实现了翻倍增长，营收同比+111.11%至1.65亿元，越野摩托车同比+303.21%至1.23亿元，全新业务电动高尔夫球车则在2023年带来了0.79亿元的营收增量。
    2024Q1维持高速增长，关注高尔夫球车业务持续放量。随着高尔夫球车下游应用场景的不断扩大，酒店、度假村和大型活动等都采用电动高尔夫球车作为便捷环保的移动解决方案，整体市场需求有显著增长。24Q1电动滑板车和电动平衡车营收有所下滑，但新兴业务电动自行车和越野摩托车同比+112.50%/+113.64%至0.34/0.47亿元，高尔夫球车业务营收从0.15亿元提升至1.60亿元，实现大幅提升。
    成本制造端与品牌渠道端的两端一体化优势，稳定大众市场份额，向高端化布局。成本制造端，公司的核心部件自制率高，稳定了利润空间；品牌渠道端通过自建海外仓库和运营中心，构建全渠道销售网络，扩大销售售后辐射范围，抢占市场份额。通过产品性价比切入市场且取得成效后，逐步启动高端化布局，进一步增厚盈利空间。
    盈利能力整体维持稳定，费率控制得当。1）23年公司销售毛利率/净利率分别同比+1.85/+1.40pct至37.60%/13.08%；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44pct至14.69%/4.36%/4.09%，研发费用同比提升较大，体现了公司对创新和技术升级的重视。2）24Q1毛利率/净利率同比分别-3.88/-0.21pct至37.47%/9.79%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18pct至16.20%/5.71%/5.64%，Q1毛利率的下滑主要由于新业务高尔夫球车的毛利率目前较低，约30%，收入结构的变化导致的毛利率下降，预计24年规模效应加强，该业务的毛利率也将得到明显改善。
    盈利预测：公司拥有成本端和品牌渠道端双位一体的优势，新兴业务均实现高速增长，我们预计公司24-26年营业收入分别为30.80/38.31/46.04亿元，归母净利润分别为3.42/4.37/5.27亿元，对应EPS分别为3.13/4.00/4.82元，当前股价对应PE分别为23.41/18.32/15.20倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

公司新产品放量在即，第二成长曲线渐成规模

迈普医学(301033)
    业绩简评
    公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入2.31亿元，同比增长18.24%；实现归属于母公司所有者的净利润0.41亿元，同比增长13.89%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.37亿元，同比增长55.54%。
    2024年Q1公司实现营业收入0.57亿元，同比增长28.59%；实现归属于母公司所有者的净利润0.15亿元，同比增长91.19%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.12亿元，同比增长87.05%。
    23年经营分析
    公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入60.47%、26.41%和10.41%。
    2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。公司为临床提供覆盖小儿到成人、颅面与颌面的修复固定解决方案，2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。随着颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料手术的渗透率将迎来持续快速增长。
    2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品，是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，具有良好的止血效果，其产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。我们预计随着止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。
    2023年公司积极参与硬脑膜医用胶相关的招投标工作。公司自主研发的硬脑膜医用胶产品具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险。我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，公司硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一。
    公司积极布局国内和海外医疗器械市场。公司2011年就已设立德国子公司，开启了国际化发展之路。在服务于国内市场的同时，积极参与国际市场竞争，目前销售和服务网络覆盖近90个国家和地区在国内市场中，公司产品已进入国内超1,600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。
    24年经营计划
    2024年公司将关注产品研发、市场销售和产品质量保障工作。公司将有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做好更长远的产品预研储备工作，并继续关注尚处于临床试验阶段的在研产品，推进产品尽快拿证；深耕国内市场，拓展国际市场，扩大品牌影响力和提升市场渗透；通过成本优化管理，提高生产效率，确保产品质量，持续提供市场与生产的联动性。
    盈利预测
    公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。
    预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元（原值为0.51亿）、0.82亿元（原值为0.81亿元）和1.21亿元，归母净利润同比增速分别为35.27%，47.61%和48.40%。
    风险提示：
    带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

24年一季度业绩稳健增长，高性能计算充分受益AI大浪潮

华勤技术(603296)
    事件描述
    公司公告2023年业绩：收入853.38亿元，同比-7.89%；归母净利润27.07亿元，同比+5.59%。收入及归母净利润符合前期业绩预告。
    公司公告2024年一季度业绩：收入162.29亿元，同比-3.52%；归母净利润6.06亿元，同比+2.59%；扣非归母净利润5.30亿元，同比+43.14%；毛利率13.82%，同比提升0.81pct，环比提升2.56pct。
    事件点评
    智能终端业务受行业需求影响收入下滑，毛利率稳健上行。智能终端业务2023年实现收入312.72亿元，同比-22.95%，毛利率12.30%，同比增长
    1.17pct。公司手机ODM业务不断壮大，当前是国内外众多终端品牌ODM供应商，伴随ODM模式的渗透率提升，公司有望在行业中继续提升份额。智能穿戴领域公司已经成为全球头部穿戴类产品客户的主要供应商，公司充分利用手机端客户的协同效应，未来有望继续提升产品竞争力。
    高性能计算业务充分受益于AI带来的计算需求增量。高性能计算业务2023年实现收入490.86亿元，同比1.96%，毛利率9.41%，同比增长1.25pct。在个人电脑领域，公司与国内外品牌建立良好合作，将手机领域技术积累应用到PC行业，笔记本ODM业务已进入全球前四，未来伴随AIPC行业渗透率不断提升，PC业务还将继续保持高速增长。平板电脑领域，目前已进入国际一线品牌供应链，是全球ODM领域龙头公司。数据产品业务中，公司在服务器ODM领域有较强技术积累，与国内知名云厂商建立合作关系，2023年数据业务收入实现3倍增长，AI服务器实现首发，可实现通用服务器、交换机、AI服务器的全栈式产品组合。
    汽车电子、工业、AIoT等业务积极储备，加速扩展下游客户。2023年汽车电子及工业收入8.17亿元，AIoT收入16.22亿元，均处于高速成长期。汽车电子领域与国内主机厂打成多项合作，AIoT领域已有多款产品在海外客户上市，未来伴随客户的持续导入，公司业务形态逐渐丰富，加速向制造平台型企业转型。
    2024年一季度毛利率明显改善，数据中心业务高速成长。公司24年一季度扣非归母净利润5.30亿元，同比+43.14%，主要得益于消费电子业务稳健发展和数据中心业务高质量成长，产品结构的改善使得单季度毛利率13.82%，同比提升0.81pct，环比提升2.56pct。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入1016.02/1186.83/1327.85亿元，同比增长19.1%/16.8%/11.9%，预计公司归母净利润31.29/36.55/41.41亿元，同比增长15.6%/16.8%/13.3%，对应EPS为4.31/5.04/5.71元，PE为15.7/13.4/11.9倍。考虑公司在ODM行业竞争优势明显，充分受益高性能计算带来相关ODM行业的成长性，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子，以手机终端和PC等大众消费品为主，潜在经济下行压力对下游
    需求有一定影响。

公司事件点评报告：盈利能力提升显著，海外市场潜力逐步释放

耐普矿机(300818)
    事件
    耐普矿机发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2023年一季度实现营业收入2.48亿元（同比+46.97%）；归母净利润0.39亿元（同比+403.01%）；扣非归母净利润0.38亿元（同比+373.75%）。
    投资要点
    公司产品受益于铜矿资本开支与铜矿品位下降
    在当期资源品大周期下，近20年铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支，2024年3月LME铜库存量仅为11.3万吨，处于近20年相对历史低位，同时3月LME铜均价为8676美元/吨，处于相对历史高位。同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升，例如从1999年至2016年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从1.41%降至0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升，即加工更多的矿石才能获得相同的精铜。
    合同订单稳步提升，产能逐步释放
    2024年第一季度，公司合同签订总额2.38亿元，较2023年同期剔除EPC项目同比增长9.68%。其中海外合同签订额1.28亿元，较2023年同期剔除EPC项目增长54.6%。从产品种类结构来看，矿用备件合同签订额为2.11亿元（同比+63.90%）；选矿设备合同签订额0.15亿元（同比-76.23%）。2023年，公司全年合同签订额达到12.25亿元，为2024年业绩提供确定性。公司赞比亚一期工程将会在2024年投产，另外赞比亚二期、塞尔维亚、秘鲁等产能也在规划中，产能逐步释放为后续公司业绩增长提供坚实保证。
    受益出海高增，公司盈利能力显著提升
    2024年第一季度，公司综合毛利率为40.41%（同比+4.9pct），其中营收占比52.15%的橡胶复合耐磨备件毛利率为43.65%（同比+5.73pct），营收占比31.01%的选矿系统方案及服务毛利率为31.33%（同比+9.61pct）。毛利率提高的原因主要系海外市场业务毛利率较高，公司海外业务持续扩张，第一季度海外营收为1.62亿元（同比+116.49%）。伴随公司重点开拓一带一路沿线矿业发达地区市场，公司整体毛利率有望进一步提升。
    耐磨备件渗透率仍有较大提升空间
    橡胶复合耐磨备件是选矿设备中的核心产品，具有产品寿命长、节能性佳、易安装、容错率高和环保性好等优点。目前复合备件渗透率仅为15%，预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.11、14.68、17.58亿元，EPS分别为1.50、2.07、2.55元，当前股价对应PE分别为26.7、19.3、15.7倍，考虑到铜矿企业有提升资本开支意愿，未来耐磨备件渗透率有望进一步提升，公司受益出海高增，有望实现业绩增长，给予“推荐”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

盈利能力持续提升，高性能计算业务表现亮眼

华勤技术(603296)
    投资要点
    ODMM协同增效，扣非净利润高速增长。2023年公司实现营业收入853.38亿元，同比减少7.89%;归母净利润27.07亿元，同比增长5.59%，扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%，全年综合毛利率11.33%，同比增长1.48%;单季度来看，2024年Q1实现营业收入162.29亿元，同比减少3.52%，实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%；扣非净利润5.30亿，同比增长43.14%，毛利率13.82%，同比增长0.81%。从产品结构来看，2023年高性能计算业务占比59.28%，智能终端业务占比37.77%，AIOT业务占比1.96%，汽车及工业产品占比0.99%，其中数据业务同比实现三倍增长，汽车电子同比增长110%，AIOT业务同比增长467%。
    高性能计算业务持续发力，AIPC/AI服务器带动业绩增长。公司高性能计算业务包括PC业务、数据产品业务及平板电脑业务。在PC领域，2023年公司笔记本电脑ODM业务已进入全球前四，未来随着AIPC渗透率会逐年提高，公司凭借硬、软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从而带来业绩的持续增长；在数据产品业务领域，公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合，已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和营收；在平板电脑领域，公司目前已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球龙头企业。
    ODM渗透率持续提升，利好智能终端业务。在智能手机领域，公司智能手机ODM业务不断壮大，全球出货量第一，在手机ODM渗透率的持续提升的趋势下，公司将充分收益；在智能穿戴领域，公司已在智能手表、TWS耳机、智能手环等领域进入多家知名品牌厂商的供应链，随着AI功能在穿戴应用带来更好的用户体验，出货量有望向上增长。
    与国内外汽车主机厂达成多项合作，汽车电子业务逐步上量。公司目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心。在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块均已实现突破，与国内外汽车主机厂达成多项合作，并且形成了软硬件相结合的研发设计模式，得到了客户的认可和肯定，并逐步形成规模效应。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润31.3/36.3/41.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：

2023年报及2024年一季报点评：AI推动存储需求大幅增长 拓展企业级及车规级市场助力公司未来成长

江波龙(301308)
    事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收101.25亿元，同比+21.55%；归母净利润-8.28亿元，同比-1237.15%；扣非归母净利润-8.82亿元，同比-2430.87%；2024年一季度公司实现营收44.53亿元，同比+200.54%，环比+25.57%；归母净利润3.84亿元，同比+236.93%，环比+598.15%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长+228.44%，环比+2324.25%。
    投资要点：
    24Q1业绩延续快速增长趋势，盈利能力显著改善。受益于智能手机、PC、服务器等存储器核心市场的需求回暖，存储晶圆原厂在供给端收缩，存储器价格步入上行通道，公司24Q1营收和归母净利润延续23Q4的快速增长趋势。由于存储器价格上涨，以及公司产品线和客户结构优化等因素影响，公司24Q1实现毛利率为24.39%，同比提升23.12%，环比提升5.88%；公司24Q1净利率为8.60%，同比扭亏为盈，环比提升7.31%。2023年公司研发费用达到5.94亿元，同比增长66.74%，研发费用中股份支付金额为1.11亿元，公司在市场承压的情况下仍然坚定投入研发，并实施员工股权激励计划，夯实公司的核心竞争力及健全公司长效激励机制。
    AI推动存储需求大幅增长，存储器市场2024年有望强劲复苏。随着AI技术的爆发式发展，AI应用正从服务器逐步扩展到AI手机及AI PC等终端，AI服务器显著提高对存储性能和容量的要求，HBM及DDR5内存条将受益于AI服务器的快速增长，替代HDD成为SSD需求增长的重要动力；AI PC对DRAM容量需求将大幅提升，16GB DRAM将成为新一代AI手机的基础配置，AI手机及AI PC渗透率大幅提升有望带动新一轮换机潮，AI或将推动存储需求大幅增长。根据CFM闪存市场的数据，预计2023年全球半导体存储市场规模为868亿美元，同比下降38%；上游存储晶圆原厂维持减产力度，下游需求逐步改善叠加AI大趋势，根据WSTS的预测，预计2024年全球存储器市场规模将同比增长45%，达到1298亿美元，存储器市场2024年有望强劲复苏。
    公司竞争优势突出，未来国产替代空间广阔。公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，已经形成了面向工业市场的FORESEE品牌及面向消费者市场的Lexar（雷克沙）品牌产品矩阵。根据CFM闪存市场的数据，公司2022年eMMC＆UFS市场份额位列全球第六；根据TrendForce的数据，
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    雷克沙在2022年渠道SSD市场出货量排名全球第三；根据Omida的数据，雷克沙在2021年存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。公司掌握全面的晶圆分析技术，已成功量产出货两款自研主控芯片，并保持中高端存储器产品固件算法自研的竞争优势；已建立SLC NAND Flash小容量存储芯片设计能力，首颗32Gbit2D MLC NAND Flash已经完成流片验证；基于元成苏州和Zilia先进的封装测试产能，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局。目前全球存储模组市场主要被海外IDM龙头厂商占据，公司2023年营收占全球存储器市场规模比重仍不足2%，未来国产替代空间广阔。
    公司存储产品拓展企业级及车规级市场，有望成为未来成长的新动力。公司UFS、eMMC嵌入式存储器广泛应用于智能手机等消费电子领域，2023年UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，预计将在2024年上半年开始量产出货。公司持续拓展企业级和高端消费级SSD市场，2023年发布多款企业级SSD产品，NVMe SSD与SATA SSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，公司企业级SSD已实现量产出货，可广泛应用于通信运营商、金融、互联网等领域。公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，并已经推出DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级内存条产品系列，RDIMM产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。AI将为企业级存储市场带来重要机遇，汽车智能化程度不断提升，推动车规级存储市场快速增长，企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力。
    盈利预测与投资建议。公司为国内存储模组领先企业，持续进行产品迭代升级、优化产品及客户结构，不断提升综合竞争力，或将充分受益于存储器周期复苏及国产化趋势，拓展企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力，我们预计公司24-26年营收为170.37/208.61/232.56亿元，24-26年归母净利润为15.75/17.70/15.00亿元，对应的EPS为3.81/4.29/3.63元，对应PE为25.79/22.95/27.08倍。考虑公司在全球存储器市场的行业地位，存储器周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

2024年一季报点评：收入承压，利润率改善亮眼

天味食品(603317)
    投资要点
    公司发布2024年一季报：2024Q1公司收入8.53亿元，同比+11.3%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.5%。剔除食萃并表，我们预计24Q1公司收入/归母净利润同比+5%/+35%。收入略低于预期，利润超预期。
    底料疲软，食萃并表下中调稳健：24Q1公司火锅底料/中调/冬调业务收入分别同比+1%/+18%/+22%。24Q1火锅底料增速较慢预计主因行业需求疲软下竞争加剧，叠加公司内部调整导致大红袍承压。剔除食萃并表影响，预计24Q1公司中调收入同比+7%，中调内生增速放缓预计主因小龙虾调料销售节奏后移。
    电商表现亮眼，基地市场高增：24Q1线下/线上收入同比+3%/+101%，线上高增预计主因食萃并表，剔除食萃并表，预计24Q1线上增速30%。分地区来看，24Q1东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+7%/11%/23%/8%/2%，西部基地市场高增，截止到24Q1末，公司经销商数量3183家，环比+18家。
    毛利率改善，食萃并表带来费用扩张：24Q1公司毛利率同比+3.44pct，预计主因原材料价格下降、高毛利的小龙虾冬调等产品占比提升。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.07pct，销售费用率提升预计主因24Q1食萃费用投放较高，剔除食萃并表影响，预计内生销售费用率同比持平。
    投资收益贡献利润，盈利能力改善超预期：24Q1公司投资收益3438万元，占收入比重同比+2.4pct，主因千喜鹤退出收益和理财收入增加。综合来看24Q1公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+1.7pct，归母净利率改善亮眼。
    盈利预测与投资评级：24Q1公司利润超预期，但收入低于预期，我们下调24-26年收入预期为36.1/42.1/48.7亿元（此前预期为36.3/42.8/50.7亿元），同比+15%/+16%/+16%，下调归母净利润预期至5.72/6.8/7.9亿元（此前预期为5.74/7.2/9亿元），同比+25%/+19%/+17%，对应PE分别为25/21/18x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

Q1增长超预期，合同负债创新高

行动教育(605098)
    事件：公司发布2024Q1季报，报告期内公司实现营业收入1.41亿/+28.11%；实现净利润2399万元/+34.42%；实现归母扣非净利润2555万元/+67.05%。
    点评：
    Q1收入利润双双实现高增长。2024Q1公司实现收入1.41亿元，收入大部分来自企业管理培训课程，其中Q1浓缩课完成6场，校长课完成19个模块。3月以来公司排课恢复正常，目前每月计划浓缩课3场，校长课12-13场。2024年公司继续扩大销售招聘力度，Q1实现订单销售1.6亿元，合同负债在一季度末到达9.7亿元，比23年底提高0.12亿元，对24年全年的收入提供了订单保障。
    毛利率同比下滑，期间费用率持续优化。2024Q1公司整体毛利率71.78%，同比下滑5.9pct，主要因为收入结构的变化，即毛利率较低的管理咨询收入占比提升。24Q1期间费用率方面：销售费用率28.6%/同比-7.31pct，主要由于管理咨询业务销售提成比例较低。管理费用率18.81%/同比-3.75pct，研发费用率5.27%/同比-1.97pct，费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长，收入增速高于成本费用支出。2024Q1公司整体净利率17.68%，同比提升2.42pct，规模效应进一步体现。
    大客户战略持续推进。公司把年订单贡献超过100万元的客户定义为大客户，2024年公司计划开发大客户300家，同比23年的243家有较大幅度提升。Q1完成大客户开发近40家，大客户多数来自连锁消费类企业，培训需求量大，有望持续贡献新订单，是公司重点关注的群体。
    估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为21X、16X和13X。公司增长确定性高，目前估值仍有较大空间，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在关键业务人员流失的风险；存在市场竞争加剧，招生人数不足的风险等。

中炬高新：2024Q1利润超预期，供应链优化红利逐步释放

中炬高新(600872)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非净利润2.37亿元，同比+63.91%。
    收入符合预期，产品结构优化明显。Q1美味鲜公司实现收入14.61亿元，同比+10.2%。分产品来看，2024年Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入9.47/1.81/1.01/2.13亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%-0.3%。Q1公司推进产品结构优化策略，资源精力向高毛利产品酱油、鸡精鸡粉倾斜拉动增长。分渠道来看，2024年Q1分销/直销收入14.01/0.42亿元，同比+9.6%/+26.8%。分地区来看，2024年Q1东区/南区/中西区/北区销售收入分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。东部地区增长较快主因经销商精准优化策略在东部达成效果较好，后续有望向其他地区复制。目前公司经销商净增加97个至2181个，渠道扩张稳步推进。
    供应链优化效果逐步释放，盈利水平提升明显。2024年Q1美味鲜毛利率37.28%，同比+6.08pct，毛利率提升明显，主由采购成本优化贡献，大豆等原材料价格下降、供应链各环节逐步优化，如采购流程由临时采购调整为年度/季度招标采购，同时精简上游供应商以达到成本节约效果。同时，Q1公司高毛利率酱油、鸡精鸡粉产品占比提升有效拉动毛利率提升。费用方面，Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.7/-0.4pct，公司整体费用率控制稳定，综上Q1净利率为18.21%，同比+5.91pct。
    盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026年公司实现收入57.6/67.1/79.1亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE为26/21/17X。我们按照2024年业绩给调味品主业32倍PE，一年目标价35.2元，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

24Q1业绩符合预期，荆州一期投产带来销量增长

华鲁恒升(600426)
    事件：公司4月24日发布一季报，2401实现营收79.78亿元，同比+31.80%，环比+0.81%；归母净利润为10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%。
    荆州一期项目2304投产，量增驱动营收同比大幅增长。分产品，公司2401新能源新材料/肥料/有机胺/酷酸及行生品实现营收38.03/18.07/6.19/9.80亿元，同比+18.51%、+26.10%、-10.68%、+139.02%：销量同比+24.13%、+42.98%、+13.00%、+143.94%。公司各产品销量同比显著增长主因公司2304荆州一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量进一步增长，驱动营收显著增长。均价同比-4.53%、-11.81%、-20.95%、-2.02%。行业下行期，尿素、DMF、酷酸、已二酸等产品均价有所下滑。
    2401部分原材料价格同比下降，毛利率环比显著改善。2401公司毛利率21.89%，同比+1.71pcts，环比+4.12pcts。2401原材料中，原料煤和丙烯采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨，公司整体毛利率环比显著改善。据公告，1）原料煤：采购价格为747-940元/吨，较去年同期的870-1290元/吨显著降低，预计带来传统煤化工业务（肥料/有机胺/酷酸及行生品）毛利率显著增加：2）丙烯：采购价格为5890-6330元/吨，较去年同期的6050-6760元/吨有所下降：3）纯苯：采购价格为6420-7830元/吨，较去年同期的5780-6490元/吨有所上涨。2401公司主营产品市场消费量同比、环比有所提升，据百川盈孚数据，2401我国尿素/辛醇/尼龙6/已二酸的表观消费量为1639.07/80.97/121.29/54.87/万吨，同比+16.56%/+19.49%/+23.37%/+43.24%，环比+9.7%/+11.51%/+4.43%/+60.11%。
    项目投产强化“一体两翼”格局，有望进一步巩固低成本优势。
    据公司公告2023年11月，公司总投资115亿元的荆州一期项目建成投产（年产尿素100万吨、酷酸100万吨、二甲基甲酰胺DMF）15万吨、混甲胺15万吨），同时德州本部新能源、新材料项目和平台优化技改项目高端溶剂开车成功，“一体两翼的发展格局进一步强化。德州本部和荆州基地两个利润中心有望协同，带来能耗减少、巩固低成本优势，进一步提升盈利能力。
    预计公司24/25/26年归母净利润为47.23/53.94/62.15亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险：需求不及预期风险：竞争格局恶化风险。

公司信息更新报告：锡价易涨难跌，看好公司2024Q2业绩同环比抬升

锡业股份(000960)
    锡价易涨难跌，看好公司2024Q2业绩同环比抬升，维持“买入”评级2024Q1，公司实现营业收入84亿元，同比减少24.47%，环比减少3.47%，我们判断主要系云南锡业新材料及云南锡业锡化工自2023年5月起不再纳入锡业股份合并范围所致，实现归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%，环比增长4.21%，我们判断主要系锡产品量价齐升所致。考虑到缅甸佤邦尚未复产、印尼2024Q1精锡出口大幅下滑，全球半导体销售额同比增速不断向好，我们认为在基本面的强支撑下锡价易涨难跌，我们维持此前盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为22.11、25.46、29.36亿元，EPS分别为1.34、1.55、1.78元，当前股价对应PE分别为12.6、11.0、9.5倍。公司作为锡业龙头，有望充分受益锡价上涨，维持“买入”评级。
    2024Q1主要产品量价齐升，支撑业绩稳步兑现
    产量来看，2024Q1，公司实现产品锡产量2.24万吨，同比增长7.69%，环比增长6.67%，实现产品铜产量2.76万吨，同比增长25.72%，环比增长17.23%，实现锌锭产量3.09万吨，同比减少19.42%，环比减少52.21%，实现铟锭产量32吨，同比增长68.42%，环比减少11.11%。产品价格来看，2024Q1，锡锭均价21.7万元/吨，同比上涨3.92%，环比上涨3.67%；铜产品均价6.94万元/吨，同比上涨1.14%，环比上涨1.85%；锌锭均价2.1万元/吨，同比下跌9.75%，环比下跌1.55%；铟锭均价256.17美元/千克，同比上涨8.72%，环比下跌8.06%。展望2024年公司目标生产产品含锡8.5万吨，产品铜13万吨，产品锌13.16万吨，铟锭77.81万吨，2024Q1公司主要产品锡铜铟均超额完成生产。
    成本为盾，供需为矛，锡价易涨难跌
    据ITA数据，2027年全球锡矿完全成本的90%分位线较2022年提高32%，2030年将较2027年提高59.7%，成本中枢不断上行托举锡价中枢上移；供需面来看，全球锡矿供给整体呈此消彼长趋势，半导体周期有望持续复苏支撑锡价。
    风险提示：缅甸复产进度超预期、国内环保政策松动、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动、公司产能利用率不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩符合预期，右侧趋势渐起

巨化股份(600160)
    Q1利润增长103.35%，右侧行情刚刚开始，维持“买入”评级
    公司2024Q1实现营收54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；经营现金流净额4.65亿元，同比+81.01%。自HFCs制冷剂自2024年开始执行配额制后，产品价格恢复性上行，制冷剂盈利明显修复。公司业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82、2.35元，当前股价对应PE为19.2、11.8、9.2倍。我们认为，当前为周期右侧初期阶段，淡化短期波动，拥抱长期趋势，维持“买入”评级。
    Q1制冷剂均价上涨17.98%，报价涨幅逐渐落实，业绩有望继续高增
    报告期内，公司完成收购淄博飞源化工有限公司股权变更登记，则其主要经营数据一并纳入统计范围。据生态环境部数据，巨化股份、飞源化工2024年HFCs各产品配额总量分别为22.44、5.44万吨，HCFCs总量为4.75、0万吨。公司制冷剂总量可控口径为32.62万吨，权益口径为29.96万吨。2024Q1，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为2.57、15.90、4.08、0.74、2.13、8.94、6.61亿元，分别同比+9.97%、+23.36%、-23.31%、+143.84%、-18.45%、+67.28%、-8.04%。其中，制冷剂产销量分别为13.10、6.70万吨，分别同比+10.97%、+4.56%；制冷剂均价为2.37万元/吨（不含税），同比+17.98%。据百川盈孚数据，截至4月25日，R32、R125、R134a、R22市场均价分别为3.1、4.5、3.2、2.45万元/吨（含税价），价格保持上行态势。我们认为，Q1仅仅是制冷剂景气上行的开端，当前趋势延续，随着涨幅不断落实、趋势继续向上，公司业绩将不断兑现。
    R22削减预期下涨价节奏提前，重视其未来价格走势
    据百川盈孚数据，有制冷剂企业R22出厂价格涨至2.6万元/吨（2024年初约为2万元/吨左右），接近历史新高。在削减预期下，大概率将创历史新高。我们认为，要重视R22价格在淡季的大幅调涨对未来制冷剂行情预期的重要意义。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司简评报告：短期承压不改长期趋势，存算联一体布局前景可期

东芯股份(688110)
    投资要点
    事件：东芯股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营收5.31亿元（-53.70%YoY），毛利率11.89%（同比-28.81pct），归母净利润-3.06亿元（-265.13%YoY）。2023Q4单季，公司营收1.59亿元（-19.58%YoY），环比增长21.27%，毛利率14.22%（环比提升6.69%），归母净利润-1.60亿元（-86.77%YoY），环比下降124.68%。
    2023年业绩受存储跌价、存货减值影响承压较大，但2023Q4营收毛利均环比改善显著，2024年有望实现扭亏。公司2023年营收5.31亿，同比大幅下滑53.7%，主要系全球宏观经济低迷和存储行业周期下行冲击，网络通信、消费电子、安防监控等主要下游市场需求不振，下游需求和产品价格均显著下滑。1）从营收构成看，公司四大产品线（SLC NAND、MCP、DRAM、NOR）受行业周期和竞争加剧影响量价齐跌，其中：SLC NAND（收入占比44.6%）营收同比下滑66.54%，主要系电信网通类需求减少以及SLC NAND价格大幅下跌影响所致；MCP（占比36.9%）营收同比下滑13.17%，下跌幅度相对较小，主要系下游工业模块需求相对稳定，叠加公司积极开拓工控和车载模块客户所致；DRAM（营收占比8.8%）和NOR Flash（营收占比7.1%）营收同比分别下滑42.93%和48.02%，主要系消费电子、安防监控等领域需求不足叠加DRAM跌价较大所致。2）从毛利率看，公司2023年录得11.89%，同比锐减28.81pct，主要系存储价格下跌和代工成本受长协约束叠加所致。价格端，我们测算公司2023年SLC NAND、DRAM、NOR Flash芯片出货平均单价分别为4.15元、2.87元、2.00元，同比分别下滑61.08%、36.41%、9.82%，是毛利锐减主因；成本端，由于公司和代工厂中芯国际和力积电均有签订长协，代工成本的下调反映到毛利具有一定滞后性，导致报告期内代工成本降幅小于营收降幅，毛利率短期承压。3）从利润看，公司2023年净利率-56.64%，归母净利录得-3.06亿元，同比下滑265.13%，主要是由于1）毛利锐减；2）公司逆周期加大研发投入，报告期内研发费用达1.82亿元，营收占比达34.34%；3）公司出于审慎对存货进行2.31亿元减值计提，营收占比达43.50%。4）从边际变化看，公司自2023Q3以来呈现环比逐季向好态势，2023Q4单季营收1.59亿元，同比下降19.57%，降幅较前三季度（-60.84%）大幅收窄，环比增长21.27%，单季毛利率录得14.22%，环比增长6.69pct。综上，我们认为此轮存储下行周期于2023Q4基本止跌企稳部分先进/大容量大宗存储产品已步入上行轨道，有望带动公司利基型存储产品价格逐步回升，同时公司晶圆成本已于2023H2显著下调，毛利优化将在2024年逐季体现。公司2023年2.31亿存货减值已较为充分，2024年再次减值概率较小。需求端下游网通在手订单充沛消费电子复苏趋势明确，车规MCP、LPDDR4X等新品放量有望优化公司产品矩阵，改善毛利，2024H1大概率实现量价齐增，年内有望实现扭亏。
    坚持逆周期研发，存算联一体化前瞻布局。2023年，公司研发费用达1.82亿元，同比增长65.17%，占营收比重的34.34%。1）SLC NAND方面，公司积极推进先进制程的1xnmNAND Flash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正处晶圆测试及工艺调整阶段；2）MCP方面，公司目前已可以向客户提供高至8Gb+8Gb、16Gb+16Gb的MCP产品，主要应用于车载模块等领域；3）DRAM方面，公司在已有的DDR3、LPDDR1、LPDDR2产品的基础上，持续推进新品研发，自主设计的LPDDR4x已完成可靠性验证，正在积极推进客户送量及市场推广，自研PSRAM产品已向客户交付；4）NOR方面，公司基于48nm、55nm制程持续进行中高容量NOR Flash的产品研发，目前可为客户提供至高1Gb容量的产品，48nm NOR Flash已实现量产；5）车规产品方面，公司SLC NAND、MCP及NOR均有产品通过AEC-Q100测试，目前已有产品向境外知名的一级汽车供应商（Tier1）销售；6）存算联一体方面，公司拟投资设立子公司进军WiFi7无线通信领域，首款WiFi7无线透传芯片预计将于今年年底初步流片试产。
    海外大厂逐步淡出利基市场叠加下游需求回暖，短期利润承压不改存储芯片国产替代大势。供给侧，随着存储行业步入复苏周期以及AI浪潮对先进高性能存储的强劲需求，铠侠、美光、SK海力士以及部分台厂纷纷加码大容量和高性能存储市场，其业务和产能将有望逐步淡出利基型市场，从而使SLC NAND、利基型DRAM等市场的竞争格局逐步优化，大陆厂商有望逐步占据龙头厂商空出的市场空间。需求侧，公司主要研发的SLC NAND、NORFlash和利基型DRAM，合计市场空间约为135亿美元，其中核心业务SLC NAND在全球所占的市场份额尚不足5%，NOR和利基型DRAM合计市场份额尚不到1%，国产替代空间极为广阔。我们认为随着1）2023Q4以来消费电子市场的快速回暖；2）今年网通运营商对FTTR产品的大规模招标；3）功能手机从NOR Flash向SLC NAND升级的趋势，公司作为国产利基型存储的核心标的，有望逐步受益替代头部厂商空出的利基市场。
    股权激励目标彰显信心。公司4月19日发布2024限制性股权激励公告（草案），拟定业绩考核目标为2024-2026年的营业收入复合年增长率不低于25%。此次激励计划拟向激励对象授予权益合计342.60万股，约占公告日总股本的0.77%，其中首次授予激励对象合计117人，占公司员工总数（截至2023年底）的44.66%。我们认为本次股权激励的目标彰显了管理层对于公司未来业绩的强劲信心，该计划的实施也使得员工利益与股东利益趋于一致，有望充分调动员工积极性，留住核心技术骨干，增强团队凝聚力。
    投资建议：随着1xnm SLC、LPDDR4X、车规级存储逐步实现量产，公司收入规模有望持续扩大，盈利水平有望得到提升。2023年公司业绩基本符合预期，但由于大宗存储涨价传导至利基存储有一定滞后性，公司销售端价格变化和晶圆代工成本优化也需逐季体现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.56、1.30、2.27亿元（2024、2025原预测值分别为1.48、3.37亿元），当前市值对应2024E-2026E年PE分别为168.01、72.71、41.76倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争加剧；2）国产替代不及预期；3）新品客户导入不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：减值损失使得业绩短期承压，看好公司锂电设备海外市场拓展

先导智能(300450)
    投资要点
    受Q4计提资产减值损失影响，2023年利润有所下滑：2023年公司实现营业收入166.3亿元，同比+19%，其中锂电池设备收入126.4亿元，同比+27%，占比76%，智能物流系统14.3亿元，同比-16%，占比9%，光伏智能装备10.3亿元，同比+122%，占比6%，3C智能装备7.0亿元，同比+15%，占比4%；归母净利润17.8亿元，同比-23%；扣非归母净利润17.3亿元，同比-24%，主要系Q4出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长，公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3亿元、信用减值损失7.3亿元，我们认为公司应收账款多来自行业头部企业，如宁德时代、亿伟锂能等，后续实际发生坏账的可能性较小。2024Q1公司实现营收33.1亿元，同比+1%；归母净利润5.6亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+0.01%。
    受过去海外订单影响，盈利能力略有下滑：2023年公司毛利率为35.6%，同比-2.1pct，其中锂电池设备毛利率为38.7%，同比-0.4pct，主要系2023年确认的海外收入毛利率较低仅为16%，对应的2021-2022年订单受疫情影响，物流费用、人员外派费用等综合成本上升，2023年新签订单毛利率已恢复至40%+，影响逐步消除；销售净利率为10.6%，同比-6pct；期间费用率为18.6%，同比+1.3pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比+1.3pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.2pct。
    合同负债&存货稳定增长，订单充沛保障业绩：截至2023年底公司合同负债为125.7亿元，同比+24%，存货为132.1亿元，同比+7%；经营活动净现金流为-8.6亿元，同比-151%，主要是收到的销售回款减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1末公司合同负债为139.6亿元，同比+34%，存货为143.2亿元，同比+8%；经营活动净现金流为-7.1亿元，同比+58%。我们预计公司2023年新签订单约225亿元（不含税），2024年公司目标增长30%左右。
    海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACCNorthvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%，2023年海外订单占比提升至30%，我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。
    拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33（原值50）/41（原值60）/53亿元，对应当前股价PE为10/8/6倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

公司信息更新报告：全球继电器龙头，营收净利稳健增长

宏发股份(600885)
    公司2024Q1实现归母净利3.56亿元，同比+7.76%
    公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入34.53亿元，同比+5.79%；实现归母净利润3.56亿元，同比+7.76%；实现扣非归母净利3.33亿元，同比+13.86%。2024Q1公司综合毛利率34.94%，销售/管理/研发/财务费用率分别3.12%/10.22%/5.16%/0.84%。2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.42亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少，且工资性费用、税费较上年同期增加。公司是全球继电器龙头，整体营收净利稳健增长，我们维持原有盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为17.7、15.5、13.6倍，维持“买入”评级。
    下游多品类布局，持续巩固并扩大市场份额
    功率继电器方面，公司在大家电市场着重攻坚白色家电，引导客户产品升级，同时大力推进小家电推广工作，全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户。汽车继电器方面，公司在新兴市场上取得突破，成功进入印度现代汽车体系；高压直流继电器继续快速增长，获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定。在新能源领域，公司在光储充市场份额领先。工业继电器方面，公司大客户战略成效明显，与西门子、施耐德、菲尼克斯的合作继续加强，并在东欧及国内风电市场取得较大突破。
    海外制造稳步推进，提升全球品牌知名度
    公司稳步推进海外制造，2023年公司印尼二期工厂投入使用，产能扩大40%，印尼宏发2023年取得销售回款2.44亿元，同比+157%，净利润突破3000万元，同比+89%。此外，公司重点推进德国工厂的筹建，以满足核心客户供应链本土化的要求，并增强公司供应链国际化水平，提升全球品牌知名度。
    风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

公司2024年一季报点评报告：Q1业绩稳健，煤电一体化加速推进

新集能源(601918)
    Q1业绩稳健，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收30.6亿元，同比+5.59%，实现归母净利润6.0亿元，同比+0.62%，实现扣非归母净利润5.8亿元，同比-0.16%，面对一季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳定的业绩表现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%；EPS分别为0.94/1.04/1.23元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。
    Q1煤质改善量跌价升，电力业务量价齐升
    煤炭业务：产量方面，2024Q1公司原煤产量501万吨，同比-9.41%，商品煤产/销量469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，其中外销商品煤350万吨，同比-8.5%，内销商品煤102万吨，同比+6.9%，Q1商品煤产销下滑，内销煤有所增加，主因自有电厂发电量同比增长；价格方面，2024Q1公司煤炭平均售价575元/吨，同比+7.3%，平均成本347元/吨，同比+7.1%，平均毛利228元/吨，同比+7.7%，公司2023Q1受煤矿过断层影响整体煤质较低，2024Q1公司煤炭热值同比显著提升，因此平均售价逆势上涨，平均毛利也相应增加。电力业务：发电量方面，2023Q1公司电厂实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.9%，公司发售电量同比均显著提升；价格方面，2024Q1公司平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，公司电厂具备机组性能稳定、煤源煤质可靠、顶峰能力强、调节灵活等特点，具备获取容量电价的优势，在容量电价新机制下，公司有望进一步受益。
    加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红
    煤电一体化加速推进：2024年3月底，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，六安电厂（2*660MW）也即将于2024年上半年开工建设，至此公司煤电一体化进入快速发展阶段。随着2026年4座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

公司信息更新报告：业绩高增势能延续，看好股东协同发展效应

建发合诚(603909)
    业绩高增势能延续，看好股东协同发展效应，维持“买入”评级
    建发合诚发布2024年一季度报告，得益于建筑施工及建筑设计业务增长影响，公司2024Q1实现营业收入、归母净利润分别为16.3亿元、2235.1万元，同比分别高增465.82%、223.21%。公司依托控股股东建发集团的资源平台，推进业务协同发展，同时持续夯实管理基础，未来业绩有望持续向好。故我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.33、0.41、0.48元，当前股价对应PE为29.4、24.2、20.4倍，维持“买入”评级。
    工程咨询订单稳定增长，建筑施工类订单同比下降
    公司2024年第一季度累计新签合同总额10.33亿元，同比-54.93%。其中工程咨询类受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程，累计新签订单2.89亿元，同比增加35.55%。建筑施工业务新签合同额为7.2亿元，同比减少64.33%。虽然报告期内新签订单总额同比有所下降，但2023年公司新签合同总额126.2亿元，同比高增658.0%，订单储备充裕。同时公司控股股东建发国际2023年新增地块78宗，全口径拿地金额和货值分别为1169、2180亿元，同比分别增长42%、48%。控股股东的高强度投资拿地为公司未来订单增长提供充分保障。
    在手现金充裕，期间费用显著压降
    公司2024年第一季度累计支出期间费用0.38亿元，期间费用率2.3%，较2023全年下降2.3个百分点，也创近5年来最低期间费用率水平。其中管理费用压降最为显著，一季度支出0.25亿元，管理费用率1.6%，较2023全年减少1.5个百分点。销售、研发费用率分别为0.2%、0.6%，均较2023全年减少0.4个百分点。受季节性因素影响，截至2024Q1末，公司经营性现金流净额为-6213.5万元。但公司在手现金仍较为充裕，为5.7亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计898.6万元）。
    风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

订单高增+毛利率提升，24Q1收入业绩超预期

华利集团(300979)
    事件回顾
    公司公布2024年一季报，2024Q1实现营业收入47.6亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3%，公司一季度收入及业绩均超预期。
    事件点评
    订单销量大幅增长，ASP保持提升。收入拆分量价来看，公司24Q1鞋履销量0.46亿双，同比增长18.4%，公司订单持续改善主要得益于23H2以来品牌商库存水平趋于正常，下单节奏恢复正常；同时23Q1相对较低基数。公司24Q1鞋履ASP为103.6元，同比增长10.0%，剔除汇率因素均价实现增长，客户结构变化带动公司ASP持续提升，量价齐升驱动收入高增。
    效率提升等优化毛利率，净利率提升，24Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.4%/0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较23Q1变动分别为+5.0pct/-0.0pct/+1.8pct/-0.3pct/-0.7pct，毛利率提升主要得益内部效率提升、老厂员工利用率提升；管理费用率提升主要系绩效薪酬计提增加；财务费用率变化主要系汇兑影响，综合公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。
    盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为37.3亿元/43.8亿元/50.8亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

2024年一季报点评：精煤战略以价补量，看好高股息优势

平煤股份(601666)
    事件：2024年4月25日公司发布2024年一季报，2024年第一季度实现营业收入82.44亿元，同比下降4.47%；实现归母净利润7.40亿元，同比下降35.40%。
    24Q1产销下滑，价格同比增长。2024年一季度，公司实现原煤产量662.84万吨，同比下降15.04%，实现商品煤销量691.21万吨，同比下降12.86%，其中销售自有商品煤588.47万吨，同比下降16.90%。测算吨煤销售收入1155.94元/吨，同比提升9.49%，吨煤成本为833.95元/吨，同比增长11.25%。煤炭业务毛利率为27.86%，同比下降1.14个百分点。我们认为，公司一季度产销量同比下滑主要受到1.12事故影响，停产时间较长导致。
    精煤战略与人事改革持续推进，盈利空间有望扩大。公司持续推进大精煤战略，2024年公司原煤产量计划为3033万吨，较2023年产量同比下降1.2%；精煤产量计划为1305万吨，同比增长2.8%；精煤洗出率43.0%，同比抬升1.7个百分点。人力资源改革方面，公司员工数持续降低，据公告，截至2023年末公司在职员工合计4.49万人，较2022年末的5.36万人下降0.87万人，降幅16.3%。员工人数的下降有助于公司提升人均功效，扩大盈利空间。
    资本开支稳定，未来仍有望稳健分红。据公告，2023年公司生产经营投资计划为53.61亿元，实际完成53.87亿元，2024年公司及子公司生产经营投资计划为53.54亿元，投资额与2023年基本持平。2023年11月29日，平煤股份发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，2023年年报公告，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年4月25日股价测算股息率7.5%。未来公司有望持续稳健分红，股息收益值得关注。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为39.42/42.27/45.24亿元，对应EPS分别为1.59/1.71/1.83元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为8/8/7倍。公司实施精煤战略，推进人力资源改革，盈利空间有望扩大，同时考虑到公司维持高比例分红，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期成本管控不及预期；安全生产风险。

公司信息更新报告：2024Q1业绩同比高增，行业复苏+先进封装驱动成长

长电科技(600584)
    公司2024Q1营收同比增长，经营业绩持续反弹，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入68.42亿元，同比+16.75%，环比-25.88%，连续两个季度实现收入同比增长，已恢复至历史Q1营收次新高；归母净利润1.35亿元，同比+23.01%，环比-72.79%；扣非净利润1.08亿元，同比+91.33%，环比-81.3%。封测行业仍处于弱复苏阶段，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为24.75/30.27/40.19亿元（前值为28.72/39.47/46.85亿元），预计2024/2025/2026年EPS为1.38/1.69/2.25元（前值为1.61/2.21/2.62元），当前股价对应PE为17.6/14.4/10.8倍，公司作为国内封测龙头，有望率先受益于行业复苏叠加AI需求增长，维持“买入”评级。
    终端业务或逐步复苏，加码研发布局先进封装
    公司2023年下半年以来，客户需求逐渐回暖，经营业绩持续反弹；2024Q1公司延续稳健发展态势，库存周转率保持健康水平，通信电子、运算电子、消费类电子等多个业务领域较2023年同期实现增长。2024Q1公司研发费用3.81亿元，同比+23.4%，加大对先进技术领域的投入力度。多维扇出异构集成XDFOI技术平台已在旗下多家工厂稳定量产，向国内外客户提供面向小芯片架构的先进封装解决方案，满足高性能计算、高带宽存储等领域的封装需求。
    算力、AI及电力三大领域协同布局，稼动率有望持续回升
    随着消费市场需求趋于稳定，人工智能与高性能计算等热点应用领域带动，以及市场去库存效果明显和存储器市场的推动等多重因素作用下，预计2024年全球半导体市场将重回增长轨道。公司计划将持续聚焦，大算力和存储应用，端侧AI、功率器件及能源系统三大领域。确定相关先进封测技术的发展路线，完善技术能力，打造核心竞争力。并积极拓展头部客户项目，进一步提升市场占有率。伴随半导体周期复苏，我们预计2024年公司稼动率将持续改善，营收规模的提升有望带动净利润进一步增长。
    风险提示：国内AI产业链发展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

FY23 in-line with better-than-feared 1H24 earnings guidance; Solid outlook ahead

立讯精密(002475)
    Luxshare posted FY23 revenue/NP growth of 8%/20% YoY, largely in-line withpre-announcement of 20-25% YoY, while 1H24E earnings guidance of 20-25%YoY (implying 2Q24E 18%-27% YoY) is above market expectations. We believethe strong 1H24 outlook is mainly driven by 1) datacenter connectivity(optic/copper) products, cooling and power solutions, and 2) auto bizmomentum on stronger NEV and ADAS/AD demand from overseas markets.Looking forward, despite recent macro headwinds and iPhone shipmentweakness, we believe Luxshare is well-positioned to capture opportunities indatacentre connectivity business, automotive connector business, gain share iniPhone/MacBook/iPad/Watch OEM/components and Apple’s multiple productlaunches in 2H24E. We slightly adjusted FY24-25E EPS by -1/-1% to factor inFY23 results. The stock now trades at 14.2x/11.5x FY24/25E P/E, close to 1-SD below 5-yr avg. P/E. Maintain BUY with TP of RMB46.61 based on same24x FY24E P/E.
    FY23 & 1Q24 mostly in-line. Luxshare’s FY23 revenue/earnings growth of8%/20% YoY was mostly in-line with earlier preannouncement. By segment,CE/computer/auto/communication delivered +10%/-34%/+51%/+13% YoY.Mgmt. highlighted business breakthrough with key customers in datacentreconnectivity products, cooling and power product solutions with potentialclient/order wins. Auto business saw healthy growth momentum backed bystrategic partnerships and solid auto product portfolio. In addition, Luxsharealso announced 1Q24 revenue/earnings growth of 4.9%/22.5% YoY withGPM of 10.7%, above market expectations.
    Better-than-feared 1H24 earnings guidance; datacenter and autobusiness as key growth drivers. Luxshare pre-announced 1H24Eearnings growth of 20-25% YoY, implying 18%-27% YoY growth in 2Q24E.We believe the solid 2Q24E earnings is driven by 1) accelerated demand indatacentre connectivity, 2) auto business expansion in both domestic andoverseas markets, and 3) GPM recovery and expense controls.
    Attractive risk/reward at 14.2x/11.5x FY24/25E; Reiterate BUY. Weslightly adjusted FY24-25E EPS to reflect FY23 results. The stock nowtrades at 14.2/11.5x FY24/25E P/E, 1-SD below 5-year hist. avg P/E.Reiterate BUY with TP of RMB 46.61 based on same 24x FY24E P/E.Catalysts include top module/ iPhone share gain, datacenter/auto tier-1business progress and Apple’s multiple new product launches in the comingmonths.

公司事件点评报告：业绩较快增长，盈利能力改善

国机重装(601399)
    事件
    国机重装发布2024年一季报：2024年1-3月实现营业收入28.71亿元（同比+11.58%）；归母净利润1.09亿元（同比+33.76%）；扣非归母净利润0.92亿元（同比+14.53%）。2023年1-12月实现营业收入112.58亿元，同比增长16.60%；利润总额5.16亿元，同比增长13.24%；归母净利润4.31亿元，同比增长6.82%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长53.71%；毛利率16.80%（同比+2.45pct）。
    投资要点
    重型机械行业蓬勃发展，公司增速快于行业
    重型机械行业作为国家基础工业门类之一，主要为矿山开采、冶金加工、电力能源、工程建设、石油化工、交通运输、国防军工等领域提供大型成套技术装备和服务，2023年，重型机械行业实现营业收入11564亿元，同比增长2.0%，实现利润总额745亿元，同比增长13.2%。产业集群实现了蓬勃发展。2023年公司实现营业收入112.58亿元，同比增长16.60%，快于行业增速。
    研发与制造业务稳定发展，工程与服务业务恢复性增长势头强劲
    公司紧跟国家战略需要及市场需求，开展产业升级和产品结构调整，巩固主导产品的市场份额。先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，签约额183.17亿元，同比增长31.56%，高附加值项目占比大幅提高，订单结构与质量持续优化。2023年，公司工程与服务业务恢复性增长势头强劲，全年实现营业收入36.19亿元，同比增长46.58%，全年合同签约额同比增长52.99%。
    盈利能力改善，坚持研发投入
    2023年毛利率16.80%（同比+2.45pct），期间费用率增长较多主要受职工薪酬提高的影响。坚持研发投入，拥有强大的研发制造能力，2023年公司关键核心技术攻关取得重大突破，全年共申请专利197项，授权发明专利79项，申请PCT国际专利10项，解决了一系列国产化卡脖子技术难题的突破。
    盈利预测
    在装备研发与制造领域，公司先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，保持了传统产品的市场优势；工程与服务领域，为国内外冶金、矿山、能源、交通、水务、环保等领域提供工程总承包服务，积极扩大拓展海外业务。预测公司2024-2026年收入分别为123.57、132.96、140.27亿元，EPS分别为0.06、0.07、0.07元，当前股价对应PE分别为45、43、42倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    天然气市场发展速度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：一季度单吨盈利超预期，高性能产品迭代加速

尚太科技(001301)
    事件。2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收43.91亿元，同比变动-8.18%，实现归母净利润7.23亿元，同比变动-43.94%，扣非后归母净利润7.13亿元，同比变动-44.34%。
    24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%，归母净利润为1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，扣非后归母净利润为1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。毛利率：2024Q1毛利率为26.64%，同比-8.35pct，环比-2.12pct。净利率：2024Q1净利率为17.27%，同比-6.93pcts，环比+4.58pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为6.85%，同比+1.08pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、1.86%、3.25%、1.39%。
    负极单吨盈利水平超预期。23年公司负极材料业务实现营收37.26亿元，同比下降11.01%，实现出货14.09万吨，单吨净利约0.51万元，24Q1公司预计出货3.3万吨，单吨净利约0.45万元，单吨盈利水平超预期。展望未来，一方面公司于23年9月公告拟投资40亿元在河北无极经济开发区建设年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，该项目已于24年2月开工，另一方面，我们预计行业高成本低品质产能将逐步出清。因此随着公司产能按需逐步释放，叠加市场格局改善，负极材料业务有望迎来拐点。
    重视技术创新，加快产品迭代。公司重视研发，23年公司研发投入金额达1.25亿元，同比增长17.48%。报告期内，公司自主开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料完成批量销售，并实现了对过往产品的迭代。储能电池方面，适配330mAh/g、350mAh/g低温性能优秀、循环性能佳的储能电池负极材料产品均已实现量产，在满足低容量长循环的同时降低成本。动力电池方面，公司针对新能源汽车“里程焦虑”的行业痛点，开发高能量密度、高快充性能产品。“一种高倍率锂离子电池负极材料开发和工艺升级”研发项目已实现量产。随着公司新产品、新工艺的逐步落地，公司有望夯实盈利优势。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收49.91、70.96、93.69亿元，同比增速分别为13.7%、42.2%、32.0%，归母净利润7.32、10.71、14.60亿元，同比增速分别为1.2%、46.4%、36.3%，对应PE为12、9、6倍，考虑到公司负极出货增长态势不变，产品价格将逐步企稳，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求回暖不及预期、上游原材料价格波动超预期、市场竞争进一步加剧。

24Q1业绩略承压，宠物板块有望协同发展 推荐

普莱柯(603566)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润为1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4公司营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.41亿元）。分红预案：每10股派红利4元（含税）。24Q1公司营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%；扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。
    23年公司收入&盈利双增长，24Q1业绩承压。23年公司业绩保持增长的主要原因是公司“大客户”“大单品”策略落地取得显著成效、持续优化产品结构、有效管控销售费用等，抵御了部分下游养殖行情低迷和动保行业竞争加剧带来的不利影响。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pct；期间费用率为43.74%，同比-1.58pct。24Q1公司综合毛利率64.41%，同比+5.43pct；期间费用率为49.87%，同比+13.96pct，主要系管理费用同比大幅上升。
    23年禽用疫苗、化药收入增长，猪苗毛利率提升。从公司三大主营业务来看，23年公司猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入4.34亿元、4.16亿元、3.79亿元，同比-5.92%、+10.20%、+10.14%；占总营收的34.67%、33.18%、30.24%；毛利率为83.89%、55.34%、42.18%，同比+2.39pct、+0.32pct、-2.42pct。24Q1猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入0.75亿元、0.92亿元、0.54亿元，同比-25.08%、+7.53%、-52.80%；占总营收的31.81%、39.15%、22.92%。公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴侣动物、反刍动物、毛皮动物产品，丰富产品结构，24Q1公司反刍用疫苗收入季度环比+148%，取得较好增长。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益。
    坚持研发创新，宠物板块有望协同发展。23年公司研发费用1.01亿元，同比+9.15%，占总营收的8.07%，较去年同期+0.7pct。23年公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等3项国家新兽药注册证书；犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件；获得发明专利授权13项。非瘟疫苗方面，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗进入农业农村部的应急评价。宠物板块，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，并获得临时兽药产品批准文号。23年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，未来有望实现宠物板块协同、可持续发展。此外，公司P3实验室于24年1月获得CNAS认可证书，正在向农业农村部申请高致病性病原微生物实验活动的审批，有望进一步提升公司核心竞争力。
    投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。

一季度营收净利同比提升，产能持续扩张

宝丰能源(600989)
    核心观点
    2024年一季度营收净利同比提升，环比有所下滑。公司2024年一季度营收82.3亿元（同比+22%，环比-6%），归母净利润14.2亿元（同比+20%，环比-19%），扣非归母净利润14.8亿元（同比+16%，环比-18%）。主要由于公司主营产品销量同比提升，而净利率有所下滑。
    公司主营产品聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年一季度公司聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。内蒙一期300万吨烯烃项目预计今年四季度投产，产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。受产能供给增加、整体需求偏弱等因素影响，2024年一季度聚烯烃价格同环比有所下滑，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为6924/6524元/吨（同比-3%/-6%，环比-1%/-3%）。油价在地缘政治和核心供给端减产策略等因素影响下保持高位运行态势，主流工艺油制烯烃成本依然高于宝丰能源的煤制烯烃，公司烯烃板块成本优势仍存。
    焦炭产销量及价格均环比下滑，拖累业绩。2024年一季度公司焦炭产量/销量分别为171.9/175.0万吨，同比+7%/+11%，环比-5%/-2%，同比提升而环比略有下降；不含税平均售价为1533元/吨（同比-14%，环比-9%）。一季度焦煤和焦炭价格呈现震荡下行，主要由于需求疲弱，如地产需求下行，钢厂因亏损导致减产等。预计二季度焦炭市场依然偏弱，需要下游补库等催动提升景气度。
    原料煤价格下跌。2024年一季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为600/1156/452元/吨，同比-19%/-21%/-17%。据Wind数据，2024年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为672元/吨（同比-25%，环比-9%），截至目前的四月均价约589元/吨，煤价延续下跌趋势；蒙古焦原煤场地价1414元/吨（同比+3%，环比-9%）。预计动力煤价格短期内可能继续面临下行压力。随着夏季煤炭需求的增加，或有补库存驱动动力煤价格回升。对焦煤而言，产业链当前库存水平较低，一旦市场需求回暖触发补库，也有可能存在阶段性上涨。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为14.6/8.7/8.6X，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：收入大增56%超出市场预期；深化低空领域布局

中科星图(688568)
    事件：公司4月25日发布了2024年一季报，24Q1实现营收4.2亿元，YoY+56.4%；归母净利润194万元，YoY-62.1%。毛利率为48.1%，同比减少3.39ppt；净利率为4.2%，与上年同期基本持平。公司24Q1收入增长超出市场预期，主要是公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，集团内各细分行业赛道持续加强市场开拓导致。
    毛利率水平稳定向好；持续加大研发投入。毛利率方面，公司2022年、2023年、2024Q1毛利率分别为48.9%、48.3%、48.1%，整体稳中向好。此外，2023年公司以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。费用方面，公司1Q24期间费用率为43.1%，同比增长0.30ppt，其中：1）销售费用率同比减少2.15ppt至10.8%；2）管理费用率同比减少0.71ppt至14.1%；3）财务费用率为-1.3%，上年同期为-4.5%；4）研发费用率同比减少0.07ppt至19.4%；研发费用同比增长55.9%至0.8亿元，主要是公司不断增加研发投入，丰富Geovis Earth在线系列产品，实现核心技术的不断升级导致。
    预付款较年初增长25%；经营活动净现金流有所波动。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初增长9.2%；2）存货4.1亿元，较年初增长6%；3）合同负债0.6亿元，较年初减少6.9%；4）预付款1.7亿元，较年初增长25.0%；5）货币资金12.7亿元，较年初减少22.6%；6）经营活动净现金流-4.0亿元，上年同期为-2.1亿元。
    坚持集团化、生态化发展战略；加强低空经济领域的业务合作。战略发展方面，公司坚持集团化、生态化发展布局，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”公司进行重点培养，从而以赛马机制为核心驱动力持续确保公司第一增长曲线平稳较快发展。同时公司开展在线数字地球业务，促进空天信息触达大众领域，促进盈利模式升级。低空经济业务方面，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，打造全国领先的低空智联网和无人系统管控体系；同时计划与莱斯信息等企业加强合作，建立试点针对具体应用场景进行效果验证，为未来不同低空应用场景提供低空空域规划—低空保障—低空服务的系统性解决方案。
    投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们上调公司2024~2026年归母净利润至4.83亿元、6.88亿元、9.81亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/31x/22x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

23年业绩表现稳健，全面推进大家居战略

欧派家居(603833)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非净利润27.46亿元，同比+5.91%；基本每股收益4.98元。23Q4，公司实现营收62.18亿元，同比+0.11%；归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非净利润5.45亿元，同比-18.84%。
    23年毛利率同比改善，费用率有所增加，扣非净利率小幅提升。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.16%，同比+2.55pct。其中，23Q4单季毛利率为34.6%，同比+4.11pct，环比-3.02pct。公司综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，带动毛利率实现改善。
    费用率：2023年，公司期间费用率为18.44%，同比+1.14pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比分别变动+1.23pct/+0.21pct/-0.05pct/-0.25pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为12.05%，同比+0.52pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为8.77%，同比-2.05pct，环比-8.03pct。
    多品类表现稳健，配套品供应链优化致衣柜及配套品小幅下降。2023年，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他分别实现70.31/119.49/11.28/13.78/8.23亿元，同比分别-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%/+167.3%。公司对衣柜配套品进行供应链优化调整，配套品的销售收入阶段性降低，进而导致衣柜及配套品营收小幅下降。
    经销、大宗维持稳定，境外业务表现亮眼。经销方面，2023年，公司实现175.75亿元，同比-0.04%。截至2023年末，公司共有经销商数量5,745位，同比-187位，共有经销门店数量8,716家，同比+40家。大宗方面，2023年，公司实现35.86亿元，同比+2.61%。公司严控传统商业精装修项目风险，并全力开辟较低风险的大宗新形态业务。境外方面，2023年，公司实现3.2亿元，同比+46.54%。海外事业部多线布局，招商与培商结合，不断开拓外贸新局面。
    全面推进大家居战略，组织改革带动渠道转型。公司启动组织改革，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，进一步向大家居战略方向匹配。组织改革带来的积极成效逐步显现，在实战中快速打造出一系列有效且可推广的营销模式。同时，直营渠道对大家居的实践取得亮眼成效，成为全国经销商的参照样板，2023年直营渠道实现8.29亿元，同比+17.44%，广州直营事业部在大家居经营模式下近五年营收增速保持在15%以上。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。
    投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.39/5.82/6.41元，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

收入短期承压，期待旺季修复

百润股份(002568)
    4月25日公司发布2023年报及2024一季报，23年实现营收32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+60.08%。23Q4实现营收8.07亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44亿元，同比-33.37%；扣非净利润1.29亿元，同比-36.87%。24Q1实现营收8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润5.51%亿元，同比-9.80%；扣非净利润1.61亿元，同比-13.79%。
    经营分析
    强爽势能减退，收入增长承压。1）预调鸡尾酒业务23Q4/24Q1分别实现营收7.14/7.12亿元，同比-16.67%/+5.67%。其中，Q1收入恢复增长系清爽升级规格，凭借性价比优势快速铺货，预计年内仍有望实现高增。强爽年初推出龙年限定款，持续加强线上营销活动，高基数下短期收入增长承压，但随着软饮旺季带来有望恢复。微醺随着新口味、新包装改良，收入增速稳健。2）食用香精业务随着消费场景打开，下游需求趋于多样化，整体增长稳健，23Q4/24Q1分别实现营收0.93/0.90亿元，同比+2.0%/+4.4%。Q1净利率下滑，主要系春节期间推广费增加。1)23Q4/24Q1净利率分别为17.87%/20.93%，同比-4.92pct/-3.70pct，主要系全年奖金计提、应对春节旺季加大广告投入及市场活动费用，相关费率增长明显。23Q4销售/管理/研发/财务费率较去年同比+3.51/+2.61/+1.03/+0.27pct。24Q1销售/管理/研发/财务费率较去年同比+8.77/+1.34/+0.18/+0.23pct。2)24Q4/24Q1毛利率为66.20%/68.32%，分别同比-0.7pct/+2.87pct。Q1毛利率同比及环比改善，主要系成本压力持续下行，叠加产品结构变化、搭赠等促销活动减少所致。
    深化“3-5-8”产品矩阵，清爽有望拉动收入增长。产品端，微醺、强爽将持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销活动资源导入，收入增速有望恢复。另外，公司储备新品威士忌预计成为第二增长曲线，为收入增长提供新动能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求承压、收入增速放缓，我们分别下调24-25年归母净利润21%/24%。我们预计24-26年公司归母净利分别为8.6/10.2/12.1亿元，同比+6%/19%/19%，对应PE分别为24x/21x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

一季度提质增效成果显现，加大回款力度

中科软(603927)
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收12.9亿元，同比增长0.9%；毛利润为4.0亿元，同比下滑2.0%，毛利率为31.0%，较上年同期下滑0.9pct；归母净利润为0.26亿元，同比增长12.4%；扣除非经常损益后的归母净利润为0.24亿元，同比增长48.8%。
    经营分析
    公司2024年一季度毛利率略有下滑，结合2023年第四季度系统集成业务营收同比下滑26.8%，我们认为主要系部分低毛利率的系统集成业务递延至2024年一季度确认收入，因而影响了整体毛利率表现。费用方面，由于2023年公司提质增效、员工数同比下滑6.3%，因而2024年一季度公司三费之和同比下滑8.7%；三费之和增速慢于公司营收增速，因而公司2024年第一季度取得较高的扣非归母净利润增长。收款方面，公司2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为9.4亿元，在2023年第一季度该项基数较高的情况下同比增长19.9%，我们认为主要系2023年末部分收款递延至2024年一季度所致。
    全年我们关注公司“保险+”及国际化战略的践行成果。2023年公司“保险+”相关收入为1.3亿元，同比增长55.7%；由于公司不断探索新的业务模式和发展方向，在健康、交通、消费、安全等领域持续发展，2024年我们也保持积极预期。国际化方面，2023年大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.4%，也已在东亚、东南亚、南亚等地进行商务开拓，2024年公司有望进行更多项目落地。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为70.9/74.2/77.7亿元，同比增长9.1%/4.6%/4.7%；归母净利润分别为6.9/7.8/8.6亿元，同比增长5.2%/13.7%/10.4%，分别对应24.0/21.1/19.1倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

Q1盈利受新店影响，全年规划积极

同庆楼(605108)
    事件
    24年4月25日公司披露23年报及24年一季报，23年实现营收24.01亿元/+43.76%，归母净利3.04亿元/+224.91%，扣非归母净利2.53亿元/+240.03%；1Q24实现营收6.91亿元/+28.01%，归母净利6589.9万元/-8.84%，扣非归母净利6449.9万元/+5.32%。
    点评
    23年三大业务起头并进。23年公司新开门店8家，截至23年末门店面积53.3万平米/+29.9%，拆分三大业务看：1）餐饮：23年新开6家门店、同比增加4家，符合公司22年报中新开4-8家目标，其中酒楼4家（常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店）、婚礼宴会门店2家（合肥望湖城店、淮北濉溪店）；改造9家餐饮老门店、同比增加2家。2）宾馆：23年新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至2024/4/25，公司已开业富茂6家，高新、肥西富茂已于Q1部分区域开业；子公司安徽富茂23年净利5460万元/+160%，其中下半年净利3618万元/+147%。3）食品：截至23年末于线下商超开设150家联营店中店，全年收入1.7亿元/+78.3%。Q1收入端较快增长，业绩端受新店开办费等影响。23全年公司销售/管理费用率6.1%/4.8%、同比+0.9/-0.8pct，销售费用上升主因食品业务投入，单Q46.0%/5.0%、同比-4.0/-2.8pct。1Q24收入端在需求偏刚性、门店数增长推动下增速较快，毛利率24.7%/-0.3pct，销售/管理费用率4.6%/5.5%、同比+1.6/-0.8pct，非归母净利率9.6%/-3.4pct，盈利能力有所下降主因新店开办费投入、仍在爬坡期产生亏损（新店亏损365万元），市场营销、数字化等方面增加费用投放约450万元，利息收入减少等。
    拓店目标24年继续加快。餐饮业务，计划新开8-12家门店、拓展20家餐饮储备店，进入上海、杭州新市场；宾馆计划新开4-6家、在建项目2-4家，24年创新采用“酒管+商管”模式；食品业务计划完成对华东渗透布局，线下加强与KA合作，计划开设店中店约300家，同庆楼鲜肉大包计划开设社区店400家。
    盈利预测、估值与评级
    短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动，预计24E-26E归母净利3.6/4.7/5.9亿元，对应PE为20/16/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省外开拓不及预期，新店不及预期，食品业务增长不及预期。