业绩增速亮眼，顺利实现开门红

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入35.87亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    产品结构升级延续
    2024Q1公司实现营业收入35.87亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比+0.40pct至37.18%。我们预计U8有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。
    降本增效带动盈利能力提升
    降本增效工作成果持续显现，2024Q1公司有效税率同比-7.30pct至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

2024年一季报点评：24Q1开门红，吨价表现亮眼

珠江啤酒(002461)
    事件：2024年4月24日，公司发布2024年一季报，24Q1公司总营收为11.08亿元，同比+7.05%；归母净利润达1.21亿元，同比+39.37%，归母净利率10.91%，同比+2.53pct；扣非归母净利润达1.04亿元，同比+45.79%，扣非归母净利率9.41%，同比+2.50pct。。
    24Q1顺利实现开门红，吨价增速表现亮眼。24Q1公司营业收入同比增7.05%，量价拆分来看，公司销量同比微增0.77%至26.38万吨，其中高档啤酒产品销量同比+15.05%，显著快于总量增速，预计主要系公司主销区华南地区结构升级韧性较好，同时公司坚持积极加大餐饮渠道布局，纯生等高端产品快速放量。产品结构改善驱动公司24Q1吨酒营收同比高增6.24%至4201元，表现亮眼。
    结构改善对冲成本上涨，费用管控良好，盈利能力改善明显。24Q1公司吨成本同比+3.82%，预计主要系品种结构优化所致。吨价增速快于吨成本增速，驱动公司毛利率达42.13%，同比+1.35pct。费用端，24Q1公司销售费用率16.62%，同比+1.27pct，预计系公司积极布局餐饮渠道下市场投入力度加大，毛销差同比+0.08pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/-0.34/-0.06pct至8.03%/3.05%/-3.57%，整体管控良好。此外，公司其他收益同比增32.35%，主要系补贴增加；资产减值损失同比减少1365万元，主要系存货跌价准备计提减少所致。综上，公司24Q1扣非归母净利率同比+2.50pct至9.41%。
    扎根华南升级韧性良好，成本压力有望下行。展望全年，预计公司97纯生等高端大单品成长较快，驱动公司量价维持良好表现，同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善，盈利能力有望提升。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且未来升级潜力仍较大。未来，公司将持续深化营销改革，产品端不断打造、丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.41/8.45/9.55亿元，同比增长18.8%/14.0%/13.0%，当前市值对应PE分别为24/21/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等

2024年一季报点评：营收略有承压，渠道调整毛利率改善

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收71.49亿元，同比-4.61%；归母净利润3.48亿元，同比-9.81%。
    24Q1收入增速略承压。2024Q1公司收入规模下滑4.61%，主要系市场需求疲弱及公司上年同期基数较高。公司2023年零售渠道销售额同比增长28.11%，零售渠道销售额占比达到28.29%，随着公司零售渠道及新品类的持续开拓，零售占比有望继续提升。
    渠道调整毛利率改善，信用减值损失影响当期业绩。2024年Q1公司销售毛利率29.68%，同比变动+1.02pct，主要系公司渠道调整零售占比持续提升。期间费用率方面，2024Q1期间费用率合计20.39%，同比变动+1.06pct，主要系收入规模下滑费用摊薄减少。此外，2024Q1公司计提信用减值损失1.85亿元。
    付现减少致经营活动现金净流量增加。公司2024年一季度经营活动产生的现金流量净额为-18.89亿元，同比增加50.37%，主要原因是支付其他与经营活动有关的现金同比减少74.75%所致。1）收现比：2024年Q1公司收现比102.92%，同比变动-6.78pct；2024Q1末公司应收账款及应收票据余额114.23亿元，同比-6.58%，其他应收款余额43.57亿元，同比+18.01%。2）付现比：2024Q1公司付现比135.37%，同比变动-8.55pct，应付账款及应付票据余额37.68亿元，同比-8.06%。
    盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测为31.98/37.18/42.05亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

新品增速亮眼，Q1收入利润均超预期

九号公司(689009)
    业绩简评
    2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收25.6亿元，同比+54.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+675.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+16874.4%。
    经营分析
    新业务两轮车/全地形车/割草机器人均实现高增，ToB渠道企稳回升。1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元/+119%，销量42万台/+126%，均价2854元/-3%，两轮车在新品强竞争力加持下延续高增长。2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元/+8%，销量15万台/+21%，均价1997元/-11%，零售滑板车恢复正增长。3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元/+90%，销量0.55万台/+94%，均价39184元/-2%，新品加持、新渠道拓展下单季度销量高增。4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元/+217%，单季度营收创新高，销量3.31万台/+268%，均价5438元/-14%。5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元/+6.6%，经历一年调整恢复下实现正增长。我们看好公司24年在基本盘零售滑板车业务恢复增长、以及新业务两轮车/全地形车/割草机器人放量下收入提速，盈利水平上行。
    收入快速增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。24Q1公司毛利率为30.5%/+2.3pct，毛利率提升明显主要系全地形车、电动两轮车等产品销量持续增长，规模效应显现。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/7.1%/-1.0%/6.4%，同比+0.4pct/-1.2pct/-2.2pct/-1.2pct，销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为5.3%/+4.2pct，盈利水平同比提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利润7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；公司现价对应PE为31.3/22.7/17.2x，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，新品增长不及预期，大股东减持风险。

海工订单持续增长，降本增效显著，业绩符合预期

海油工程(600583)
    海油工程2024年Q1业绩增长符合预期，净利率提升明显
    2024年Q1公司营业收入达57亿元，同比-11.3%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为4.75亿元，同比+6%。
    净利率方面，2024Q1公司净利率为8.5%，而2023年同期仅7.06%，净利率提升显著，我们认为可能是因为公司降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。
    工作量饱满，陆地建造和海上安装工作量齐升
    工作量方面，公司2024年Q1陆地建造导管架19座（同比增加12座）、组块7座（同比增加6座），海上安装导管架9座（同比增加9座）、组块6座（同比增加5座），铺设海底管线68.9公里和海底电缆39公里。建造业务完成钢材加工量13.6万结构吨，同比+13%；投入船天0.48万天，同比-23%，大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比增加438天。
    新签订单持续增长，国内订单稳增长
    订单方面，公司2024年Q1新签合同65.17亿元，同比+11%。其中，国内合同61.1亿元，同比增速+17%；海外合同4.07亿元，主要项目包括文莱壳牌PRP9海管更换项目合同、中海油北美公司25kV L512升级项目等。
    盈利预测与投资评级：维持2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别14.4/11.6/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

盈利向上，如期兑现

万辰集团(300972)
    事件：万辰集团发布23年年报，23年全年实现营收92.9亿元，同比+1592%，主要系公司零食量贩业务快速发展，实现归母净利润-0.83亿元，归母净利润为负主要系菌菇业务主要产品金针菇价格波动导致有所亏损及23年摊销股权激励费用。
    点评：
    23年内生快速开店打消市场对于公司管理经营能力的质疑。公司23年全年实现量贩业务收入87.6亿元，业务收入快速增长进一步验证量贩零食商业模式的竞争力以及公司优秀的团队实力和激励机制。23年年末门店数量达到4726家，市场质疑公司团队业务扩张和运营的能力，现存门店主要为23年新开并且单店水平表现优秀，有望打消市场对于公司经营能力的质疑。
    规模效应及供应链效率持续提升下，公司量贩零食业务盈利能力逐季提升。23H2量贩零食业务的毛利率由23H1的7.9%提升至9.99%，23H2销售费用率为4.67%，环比23H1下降1.09pct，剔除股权激励费用，23Q4量贩零食净利率为1.82%（23Q1/23Q2/23Q3分别为-2.03%/-2.23%/0.18%），盈利能力持续兑现进一步验证量贩零食商业模式相比传统渠道的竞争优势，也表明目前市场竞争格局的相对确立和公司内部效率的持续提升。
    量贩零食周转效率高，现金流稳健。23年公司销售收现106亿元，与营收匹配，经营活动产生的现金流量净额为10.23亿元，现金流表现良性。23年末，公司货币现金为12.1亿元，现金充沛能够更好地支撑业务的发展，年末存货7.33亿元，公司量贩零食业务存货的周转天数基本保持在10-15天，业务相比传统的零食零售渠道周转效率显著更高。
    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速提升渗透率的红利期，竞争要义主要在于供应链效率（规模）和差异化上，万辰集团当前在江苏、浙江、安徽、山东等区域具备领先优势，竞争格局当前进一步确立。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，业绩持续兑现验证公司经营能力。规模效应下，公司盈利能力有望进一步体现。我们预计公司24-26年每股收益为0.87、1.85、2.45元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

保利发展营收增长利润承压；经营性现金流大幅改善

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2023年年报，公司实现营业总收入3468.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%。公司拟每10股派发现金股息4.1元（含税），分红率为42.4%。
    公司结算规模稳步增长；受毛利率水平、投资收益规模下降、计提减值准备增加的影响，公司业绩承压。2023年公司营收同比增长23.4%，公司竣工和结转规模带动收入增长，2023年房地产项目结算面积2482.2万平，同比增长12.9%；归母净利润同比下降提资产减值准备增加。1）2023年公司毛利率、净利率、归母净利率分别为16.0%、5.2%、3.5%，同比分别下降6.0、4.5、34.1%，主要是因为前期低利润项目成为结转主力，导致毛利率水平下降，投资收益规模下降以及计3.0个百分点，ROE也因利润率下行同比下降了3.2个百分点至6.1%。2）2023年公司投资收益22.1亿元，同比下降47.3%。3）公司结合当前市场情况、出于谨慎原则，对存货和长期股权投资计提减值50.5亿元，同比增加38.9亿元。不过在行业利润率普遍下行的情况下，公司业绩表现符合行业趋势。公司持续推进提质增效，严格控制费用开支，公司销售费用88.8亿元，同比增长17.9%；管理费用51.6亿元，同比增长8.8%；财务费用43.9亿元，同比增长19.1%；2023年三费率
    同比下降0.4个百分点至5.3%。公司未来业绩保障程度仍然较高，2023年末公司预收账款3780亿元，同比下降8.4%，预收账款/营业收入仍然高达1.35X。
    2023东回报规划》，将2023至2025年现金分红占当年归母净利润的比例提升至不少于40%。2）增持：基于对公司未来发展的信心及长期年资本市场表现持续低迷，公司切实保障投资者权益，实施回购方案，推动大股东增持。1）分红：公司修订《2023-2025年股投资价值的认可，实际控制人保利集团计划自2023年12月12日起12个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持总金额2.5-亿元，截至2024年3月6日，保利集团已累计增持公司股份2678.0万股，占公司总股本的0.22%，累计增持金额2.5亿元，已达到增5持计划金额的下限。3）回购：2023年12月13日公司计划回购公司股份不超过20亿元且不低于10亿元，回购价格不超过15.19元/股，截至2024年3月7日，公司回购期限届满，公司累计回购股份1.05亿股，占公司总股本的0.88%，回购均价9.53元/股，支付资
    金总额10.0亿元，已经达到回购方案计划金额下限。
    资产负债结构持续优化，融资成本不断降低，融资通道畅通。2023年末公司有息负债规模3543亿元，同比下降7.1%，融资成本3.56%，同比下降36BP，一年内到期债务737亿元，占比20.8%，同比下降0.5个百分点，公司直接融资占比16.3%，仍有较大提升空间。2023年新增融资1371亿元，融资成本3.14%，其中三年期直接融资成本最低至3.0%。截至2023年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.2%，同比下降1.4个百分点，净负债率61.2%，同比下降2.4个百分点，现金短债比2.01X，始终处于绿档。2024年1-3月公司成功发行公开市场债券208亿元，包括50亿元短期融资券、69亿元中票、54亿元公司债和35亿元的ABS。
    公司注重开源节流，持续强化经营现金流管理。截至2023年末，公司持有现金1480亿元，同比下降16.2%。2023年公司在积极开源节流、保持生产经营平稳发展、投资拓展金额合理增长的基础上，实现经营活动现金流量净额139亿元，同比增长87.7%，连续6年为正。公司积极加快回笼，盘活受限资金，加强按揭和待收房款回收，全年回笼金额4304亿元，销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2个百分点。公司2023年末并表口径已售待回笼资金
    966加可动用资金529亿元。亿元，未来可动用资金充裕。公司通过加速参股项目投资回收、多种方式盘活预售监管资金、加快退税等，累计增
    销售位居行业第一。2023年公司实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，位居行业第一；实现销售面积2386万平，同比下降13.2%。城市深耕效果持续凸显。公司在确定性强的核心38城销售贡献近9成，同比提升2个百分点。珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元，其中广佛合计超800亿元、上海超500亿元，深耕效果显著。市场占有率不断提升。公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中，核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个，单城市占率不断突破提升。存量项目去化成效显著。公司加大2022年之前获取的存量项目去化力度，存量项目签约金额2575亿元，占全年销售金额的61%，销售面积1643万平，占全年销售面积的69%。2024年1-3月，公司销售面积收缩，但在克而瑞全口径销售金额排名中，位居行业第一。366.9万平，同比减少41.8%；销售金额629.8亿元，同比减少44.8%。销售规模虽然明显
    聚焦核心城市实现高质量拓展，土储结构持续优化。2023年新增项目103个，总地价1632亿元，同比增长1.2%，拿地强度（拿地金额/销售金额）38.7%，同比提升3.4个百分点，权益地价1359亿元，同比提升26%，拿地权益比提升16个百分点至83%。公司新增项目税前成本利润率平均在司拓展金额中99%位于核心38城，新增项目楼面均价15187元/平，同比下降0.8%。高质量拓展保证开发效率和去化速15%以上，未来盈利能力可期。坚持聚焦核心城市。2023年公度，2023年新获取项目中40%当年开盘并贡献签约金额超300亿，平均首开时长为5.2个月，首开效率提高3.7个月；2022年新获取项目年内收回全部股东投入。截至2023年末，公司土地储备7790万平，其中存量项目6608万平，增量项目1182万平，存量项目占比下降8个百分点；核心38城面积储备占比近7成，提升2024年1-3月公司在天津、西安和太原三个二线城市合计拿地4宗，总建面59.2万平，同比增长下降35.4%；拿地金额2.4个百分点，资源结构不断优化。50.3亿元，同比下降72.8%；权益拿地金额46.7亿元，拿地权益比例92.9%，拿地权益比例持续提升。2023年公司新开工面积1491万平，同比下降37.2%；集中资源保障品质交付，竣工面积4053万平，同比增长2%，完成29.1万套品质交付，同比增长12%。2024年公司计划完成房地产及相关产业直接投资335020.7%，计划竣工3400万平，同比下降16.1%。亿元，计划新开工1800万平，同比增长
    多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：截至2023年年末，在管面积达7.2亿平，合同面积达9.2亿平，同比增长19.5%，合同管理项目3069个，规模再上台阶，其中外拓项目合同面积占比同比提升3.5个百分点至62.9%。2023年保利物业实现营业收入150.6亿元，归母净利润14.0亿元，同比分别增长10.0%和23.3%。2）聚焦资产回报，全面提升资产经营水平。2023年公司对公寓、写字楼、商业等重点业态进行资源整合，加速经营规模化，切实提升资产的经营质量，已开业资产回报率2.7%，同比提升0.5个百分点；同时抓实商业资产运营的定位、筹开、经营、融资和退出等关键环节，年末在管的酒店、购物中心、写字楼、公寓类等商业经营类资产项目新增28个至135个，管理面积达435万平，
    投资建议与盈利预测：同比增长12%。在资产回报率和运营规模双重提升下，公司2023年实现资产经营类收入41.7亿元，同比增长超三成。
    我们认为，公司凭借强大的资源护城河、央企的融资优势，各类资金、土地资源均向公司聚拢。作为拿地销售基本面较好的央企，行业领先的地位将进一步巩固，同时也将持续受益于宽松政策及行业格局优化。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3435速分别为-11%/4%/10%；对应EPS分别为0.90/3379/3441亿元，同比增速分别为-1%/0.93/1.02元。当前股价对应的PE分别为8.9X/-2%/2%；归母净利润分别为107//1118.6X/122亿元，同比增/7.8X。考虑到公
    司融资较为通畅、销售规模仍居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持买入评级。
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升

博雅生物(300294)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报：公司实现营收4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。
    血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升
    公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表并于2023年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023年467吨（+6.47%）基础上，2024年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。
    盈利能力优秀，在研产品稳步推进
    公司产品涵盖三大类9品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%）和1.50亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1酯酶抑制剂获批临床。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

Q1营收利润超预期，PLC+工业机器人前景广阔

宝信软件(600845)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收33.91亿元，同比增长34.44%，归母净利润5.9亿元，同比增长18.19%，扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。
    净利润创历史同期新高，业务结构影响短期毛利率。公司Q1营收快速增长主要受益自动化及信息化业务收入同比增加，毛利率32.68%，同比下降7.58pct，我们预计主要受收入结构影响，随着产品规模扩张及高端占比提升，毛利率将逐步改善。期间费用率13.66%，同比下降5.53pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为1.86%/2.87%/9.45%，同比下降0.36/1.38/3.44pct，净利率17.38%，同比下降2.96pct。经营性净现金流4.7亿元，同比增长24.58%。我们认为公司不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在自主可控、“卡脖子”难题等领域持续突破，为新型工业化打造坚实数字底座，通过战略转型提升产品化、平台化能力，主要经营指标保持稳健增长，业绩规模有望受益新型工业化机遇加速扩张。
    PLC研发推广顺利推进，签约客户持续拓展。公司以自主可控中大型PLC为核心，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵。国内工业自动化近年来加速推进，国产品牌市占率整体提高，但在中大型PLC等细分领域仍有较大替代空间，宝信软件已成功研发大型PLC产品，成为继西门子、罗克韦尔之后全球第三家、国内首家拥有大型PLC的硬件，Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，为新型工业化打造坚实数字底座，叠加宝武集团为产品提供研发验证支持，市场竞争力有望进一步扩大。根据公司官网，2024年3月与广西宏旺签约1550冷轧总包工程，项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品以及全新自动化数字工业现场DSF整体解决方案，预计2025年3月正式投产使用，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元，后续规划将形成1000万吨/年规模；4月与工业自动化企业港迪技术达成战略合作，有望利用港迪技术在港口和起重机械领域深厚行业经验加速公司高性能开放式PLC应用拓展。
    图灵机器人并表，机器人+AI+工业软件构建新增长动能。公司全方位提升机器人业务能力，2023年打造相关应用场景宝罗示范产线，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地，巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进，增资控股图灵机器人公司以加强高端工业机器人领域产业竞争力，24年1月起并表，图灵子公司RRR位于意大利，是全球最早进行机器人研发的企业之一，以高端重载机器人产品作为核心产品，近期图灵在2024德国汉诺威工业博览会上展出其最新工业机器人技术和解决方案，有利于拓展欧洲市场，其全系列产品已通过CR、CE、EAC和KCS认证，满足欧洲市场高安全和应用标准。此外，公司将积极开展钢铁行业AI大模型应用研究，打造生产级AI应用示范项目，推进人形机器人在钢铁行业的应用研究。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为第三方数据中心龙头。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线，我们预计公司2024-2026年净利润为31.46亿/41.03亿/51.68亿元，EPS分别为1.31元/1.71元/2.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期；研报信息更新不及时风险。

一季报业绩符合预期，期待优创基地投产

扬农化工(600486)
    事件：扬农化工发布2024年一季报，实现营业收入31.76亿元，同比下滑-29.43%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比下滑43.11%。按4.06亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.056元。
    行业景气低位，一季度销售和价格均承压。公司一季度营收同比下滑约29%（较去年同期减少约13.24亿元），其中原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为17.24、8.61、5.9亿元，较去年同期分别减少约11.48、1.32、0.44亿元；其中原药业务营收收缩是收入下滑主要原因。
    从销量来看，公司一季度原药、制剂分别实现销量2.5万吨、1.5万吨，较去年同期分别下滑约11%、21%（减少约2990、4053吨）。从价格看，公司一季度原药、制剂均价分别为6.91、5.75万元，较去年同期分别为下滑33%、提升10%（根据百川数据，主要原药产品功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦、硝磺草酮、吡唑醚菌酯、丙环唑、苯醚甲环唑、氟环唑等一季度市场均价分别同比下滑35%、36%、40%、14%、39%、50%、36%、20%）公司农药原药业务一季度在销量和销售价格均承受了较大的压力。
    控费力度持续加大。公司期间费用中，公司四项费用较去年同期减少约1.16亿元，其中管理费用、研发费用、财务费用分别较去年同期减少约0.59、0.42、0.15亿元（对净利润影响正面）；此外信用减值损失同比增0.46亿元（对净利润影响负面，去年同期公司冲回信用减值损失）。
    辽宁优创项目稳步推进，24年增量可期
    2023年，公司将辽宁优创作为项目建设的重点，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，在2023年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，加快完成一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工；同时，公司正编制二期项目清单。此外，优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目；以上有望成为2024年公司增量的重要来源。
    盈利预测与估值：盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。

业绩基本盘稳固，战略业务有望打造新增长点

长盛轴承(300718)
    投资要点
    事件：2024年04月23日，公司发布2023年年报&2024年一季报。
    2023年Q4，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长323.42%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长8.31%。
    2023年全年，公司实现营业收入11.05亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长137.26%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长39.25%。
    2024年Q1，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长1.29%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长1.21%。
    全年业绩稳中有增，毛利率显著改善：
    2023年，公司归母净利润同比增长显著高于营收增速，主要是因为2022年公司非经常性损益拉低归母净利润；剔除非经常性损益因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长39.25%，全年依旧保持较强劲的增长动能。
    2024年Q1，公司营收同比增长同比增长6.85%，归母净利润同比增长1.29%，业绩同比增速放缓主要是由于23Q1高基数导致。总体来看，24Q1公司业绩已经保持了较好的发展势头，2024年公司业绩有望保持稳中有增。
    来源：wind，中泰证券研究所
    2023年全年，公司毛利率&净利率大幅改善，其中毛利率为35.81%，同比增长6.43pct，净利率为21.88%，同比增长12.45pct。2024年Q1，公司毛利率实现34.29%，相较于23Q1下滑3.18pct，主要由于产品结构性变化影响；不考虑原材料价格短期大幅波动的因素扰动，预计公司24Q2-Q4产品毛利率有望维持稳中有增的趋势。
    费控能力稳定，坚持研发投入：
    2023年，公司销售管理费用率为7.60%，相较于2022年变动+0.13pct；2024Q1，公司销售管理费用率为7.97%，相较于23Q1变动-1.33pct，整体费控能力保持稳定。公司坚持在成材料配方制备工艺、金属基材料表面复合技术、自动化卷带材料生产线及后道自动成型加工装备及工艺技术等方面的研发投入，2023\2024Q1研发费用率分别为4.52%\4.35%，有助于公司形成较强的研发优势。
    自润滑轴承市场稳步增长，汽车业务保障公司成长性：
    据华经产业研究院数据，我国滑动轴承行业稳步增长，2017-2022年，市场规模由104.97亿元上升至165.12亿元，其中2022年自润滑轴承市场规模139.95亿元（占比约85%），是滑动轴承行业增长的重要动能。公司作为国内自润滑轴承行业龙头，受益于行业高景气度。
    公司汽车产品应用于铰链、雨刮器、避震器、转向系统、踏板总成、座椅调角器、变速箱、涨紧轮、空调压缩机、油泵、油缸、齿轮泵、空气阀等部位，相较于外资企业具备较强的竞争优势。目前公司在汽车领域的市占率较低，一方面未来将依托自身优势持续对外资企业进行替代，另一方面受益于汽车产业链向国内转移的大趋势，未来有望在国内汽车Tier1和主机厂中获得更多份额，有力支撑公司业绩成长。
    自润滑轴承前景广阔，跨行业&跨品类拓展有望打造新增长点：
    从物理结构来看，滑动轴承的接触面积更大，天然决定了滑动轴承在能承载更大径向力，更适合低速重载工作场景，此外滑动轴承结构相较于滚动轴承更简单，具备价格低、低噪声、免维护、寿命长的优势。未来伴随着自润滑轴承的进一步成熟，有望公司产品有望在机器人、eVTOL等下游新领域得到进一步应用。
    此外，公司积极拓展丝杠等新产品。2022年公司发布包括滚珠丝杠建设在内的定增预案，当前滚珠丝杠项目正在积极推动中。从市场格局来看，目前国内滚珠丝杠仍以外资品牌为主，行业存在较大供需缺口，滚珠丝杠国产化率有望迎来提升。从下游行业来看，滚珠丝杠广泛应用于数控机床等行业，未来汽车、人形机器人有望成为滚珠丝杠的重要下游行业；伴随汽车市场的开拓与人形机器人产业发展，未来滚珠丝杠业务有望成为公司新的亮点业务。
    维持“买入”评级。公司是自润滑轴承国产龙头，2019年以来“扩品类、扩客户、扩产能”战略持续推进，除汽车、工程机械等传统领域外，持续拓展了核电、风电业务，未来滚珠丝杠有望成为公司新成长点。考虑到宏观经济因素影响，预计公司2024-2026年的净利润分别为2.90（前值为3.11）、3.62（前值为4.28）、4.39亿元，对应PE分别为16.60、13.29、10.96倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、风电业务进展不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险。

市场份额持续提升，盈利能力维持稳定

传音控股(688036)
    2024年4月24日公司披露一季报，Q1营收174亿元，同增88%；归母净利16.3亿元，同增210%；归母扣非净利13.5亿元、同增343%。
    经营分析
    2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部、同增24%。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%（较2023年提升2pct），排名第五、排名提升一位。根据Canalys，2024年Q1公司智能手机份额提升至10%（较2023年Q1提升4pct），排名第四，市场份额快速提升。
    2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。
    分地区来看，2023年公司非洲、亚洲等其他地区收入为220、393亿元，同增7%、55%，南亚市场份额持续提升、收入快速增长。2024年Q1公司毛利率为22%，较去年同期下降1.2pct，环比下降1.4pct，毛利率回落主要原材料价格回升，品牌厂毛利率回落，公司目前毛利率略低于过去三年平均毛利率（23.3%），预计未来伴随价格顺利传导，毛利率将维持稳定。2024年Q1公司净利率为9.3%，较去年同期提升3.7pct，主要系规模效应带动三费率下降。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司新兴市场拓展超预期，上调公司2024、2025年归母净利至64、79亿元（原为58、67亿元），预计2026年归母净利为92亿元。公司股票现价对应PE估值为20、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；市场开拓、新品推广不及预期。

业绩符合预期，内容投入、所得税等导致Q1盈利下滑

芒果超媒(300413)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.28亿元、35.56亿元、16.95亿元，同比增速分别为4.66%、90.73%、5.70%。2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元、4.72亿元、4.67亿元，同比增速分别为7.21%、-13.85%、-10.40%；营业利润5.47亿元，同比增速3.69%。
    整体业绩符合预期，内容成本投入、计提所得税等导致Q1毛利率和净利率同比有所下滑。分业务来看，2023年会员收入同比增长10.23%至43.15亿元（23Q4同增35.64%），广告收入同比下降11.57%至35.32亿元（23Q4同增15.95%），运营商收入同比增长10.27%至27.67亿元；金鹰卡通完成业绩承诺，2023年净利润6347.37万元；小芒2023年度GMV突破100亿元。2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等，2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。
    综N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线，关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。综N代水准在线，公司官微消息显示，Q1芒果综艺在有效播放榜单20席位中占10席，有效播放市场占比51.92%。二、三季度即将迎来更多诸多优质内容，Q2上线《乘风2024》（4月19日开播）、《歌手2024》（预计5月开始录制），Q3计划上线《披荆斩棘4》、《全员加速中2024》、《中国村花》、《密逃6》、《花少6》等。剧集口碑和生态不断加强，3月18日上线《与凤行》（芒果TV播放量破23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。
    投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来修复性增长；剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司2024年/2025年/2026年营收162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元，EPS分别为0.98元/1.06元/1.12元，对应PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

伊菲丹快速增长提升盈利能力，24Q1扣非业绩高增长

水羊股份(300740)
    事件回顾
    公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入44.93亿元，同降4.86%，实现归母净利润2.94亿元，同增135.42%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同降180.8%，稀释EPS为0.73元；24Q1实现收入10.32亿元，同降1.36%，实现归母净利润为0.4亿元，同降23.25%，实现扣非归母净利润为0.53亿元，同增44.67%，EPS为0.10元。公司23年业绩符合预期，24Q1扣非归母利润高增长。
    事件点评
    品类结构持续优化，水乳膏霜类产品提升至78%。23年分品类来看：1）公司水乳膏霜类实现收入35.05亿元，同降0.2%，占比+3.64pct至78.01%，御泥坊构建全新春江花月夜产品体系，并通过微800、微400产品沉淀高价值人群；2）公司面膜类实现收入8.23亿元，同降9%，占比-0.84pct至18.33%，面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整；3）品牌管理服务实现收入1.08亿元，同降60.44%，占比-3.39pct至2.41%。分品牌来看，23年公司披露的子公司EDB（伊菲丹）收入2.85亿元，净利润0.73亿元，23年伊菲丹快速增长，预计24Q1高增势能不变。
    抖音平台表现亮眼，持续多平台布局。23年分渠道看：1）淘系平台实现收入13.96亿元，同降26.7%，占比31%，受平台流量下滑增长承压；2）抖音平台实现收入11.34亿元，同增60.56%，占比25%，公司拓宽兴趣电商布局，加强客单控制能力，新兴平台持续发力；3）其他销售渠道实现收入19.6亿元，同降7.04%，占比44%。公司坚持多平台布局，未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。
    毛利率稳步提升，24Q1销售/管理费用率提升拖累净利率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为58.44%/41.35%/5.24%/1.7%，较22年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于产品结构升级，销售费率优化；综合，公司23年归母净利率同增3.91pct至6.55%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为61.34%/46.31%/5.66%/1.75%，较23Q1变动分别为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持续提升，销售/管理费用率提升，此外公司24Q1因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008万元，影响净利润；综合，公司24Q1归母净利率同降1.1pct至3.88%。
    盈利预测及投资建议：公司主品牌御泥坊处于调整中，伊菲丹保持快速增长，伴随品牌调整逐步落地，有望释放活力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.8亿元/4.6亿元/5.1亿元，对应PE为19倍/16倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。

海利得主业稳健发展，新品拓展持续进行

海利得(002206)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增长14.96%。其中第四季度实现营收13.60亿元，同比增长4.83%，环比下降8.82%；归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%，环比下降23.22%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%，环比下降19.35%。2023年公司拟向全体股东每10股派发1.50元（含税）的现金分红。看好公司主业稳健发展、新品拓展持续进行，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司营收、归母净利润及扣非归母净利润同比增长，期间费用率下降。2023年公司扣非归母净利润同比增长14.96%，非经常性损益为-505.31万元（其中政府补助940.66万元），相较于2022年减少3,419.63万元。2023年公司毛利率为16.18%，同比下降0.42pct；净利率为6.24%，同比增长0.18pct；期间费用率为4.61%，同比下降0.51pct，其中财务费用率为0.28%，同比下降1.05pct，主要系汇兑收益及利息收入增加所致。
    涤纶工业丝、轮胎帘子布主业稳健发展，产能扩张及海外布局有序推进。2023年公司涤纶工业丝实现营收26.07亿元（同比+0.90%），产量28.79万吨（同比+17.09%），销量22.84万吨（同比+13.16%），全年均价1.14万元/吨（同比-10.83%），毛利率16.49%（同比+0.20pct）。根据2023年年报，越南年产11万吨差别化涤纶工业丝（一期）项目产能已全面释放，23H2开始实现满产满销；越南项目投产助力公司工业丝产能提升，优化了公司工业丝产能区域配置，在享受越南税收政策的情况下，可提高公司车用产品的渗透率，为公司未来盈利的提升创造条件。2023年轮胎帘子布实现营收11.84亿元（同比+15.60%），产量6.35万吨（同比+19.05%），销量6.65万吨（同比+25.66%），全年均价1.78万元/吨（同比-8.00%），毛利率24.30%（同比-2.41pct）。根据2023年年报，随着客户认证以及市场开发的持续推进，公司高性能轮胎帘子布技改项目最后一条生产线顺利投放，目前公司帘子布产能已达6万吨以上；公司抓住轮胎产业链景气度回升的机遇，通过新产品开发、新客户认证、新产能释放推动帘子布产销量再创新高；根据《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约5,200万美元建设年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，进一步完善国际化产能布局，提升公司核心竞争力。
    塑胶产品、石塑地板等业务市场拓展及产品开发持续进行。2023年灯箱广告材料实现营收5.25亿元（同比-6.04%），产业用布材料实现营收2.74亿元（同比+5.41%），PVC膜实现营收2.83亿元（同比+33.38%），石塑地板实现营收3.00亿元（同比-7.75%），聚酯切片实现营收3.98亿元（同比-20.22%）。在塑胶材料产品上，根据2023年年报，公司作为国内广告材料产业的奠基者和开拓者，产品全球市占率及品牌知名度均保持行业领先水平；年产47,000吨高端压延膜项目已完成其中四条生产线的设备安装调试，投产后有望进一步扩大高端市场占有率；公司光伏反射材料在海内外重点客户的项目与市场开发持续推进；公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务上保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域积极拓展，产业用复合新材料有望成为公司未来业绩驱动力之一。在石塑地板产品上，根据2023年年报，公司新材料PP地板实现首家开发成功、批量出货并纳入海外顶级地材商供应商体系；年产1,200万平方米石塑地板项目已投产，产能释放以及绿色环保新材料发展有望为石塑地板产品带来更广阔的市场空间。
    估值
    因公司化纤产品所处的化纤制造行业产能过剩、竞争激烈，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.35元、0.40元、0.48元，对应PE分别为12.2倍、10.7倍、8.8倍，看好公司主业稳健发展、新品拓展持续进行，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    汇率波动风险；原材料价格变动风险；行业竞争加剧风险。

Q1业绩超预期，迎接新成长周期

亿帆医药(002019)
    事件
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。
    点评
    Q1业绩超预期，制剂收入快速增长。2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。我们判断公司业绩大幅提升的原因为公司新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等市场准入工作陆续完成，陆续实现销售。同时卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。
    盈利能力提升，费用控制良好。2024Q1归母净利润同比大幅提升的原因为公司的新产品市场布局初步完成，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，公司盈利能力提升。2024年Q1公司销售毛利率47.37%，同比下降1.41pct；净利率为11.02%，同比提升4.12pct。2024年Q1公司期间费用率36.35%，同比下降6.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.76%/6.78%/4.52%/1.28%，同比分别变动-2.87/-2.37/-0.59/-0.63pct。
    创新转型出海兑现，迎接新成长周期。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
    投资建议
    考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，经营持续改善，创新转型持续兑现，步入新成长周期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93亿元，分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.80元，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，盈利持续优于同行

尚太科技(001301)
    投资要点
    Q4业绩符合预期，Q1盈利超预期。公司23年营收44亿，同-8%；归母净利7.2亿，同-44%，毛利率28%，同减14pct，净利率16%，同减10pct；其中23Q4营收12亿，同环比-2%/+1.3%，归母净利1.6亿，同环比-36%/-5%，毛利率29%，同环比-8.7pct/+0.9pct。24Q1营收8.7亿，同-9.6%，归母净利1.5亿，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，净利率17.3%，同-7pct。
    3月起需求明显恢复、预计24年出货40%增长。23年公司负极出货14.1万吨，同增32%，其中Q4出货4.6万吨，同增66%，环增6%。公司为宁德第一大供应商，23年营收占比61%，同+4pct。我们预计公司Q1负极出货近3.5万吨，同增40%，公司为宁德神行主供，3月起需求起量明显，4月已实现满产，预计Q2出货有望环增50%+至5万吨，预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。
    Q1单位盈利超预期，全年单位盈利预计维持0.35万/吨。23年公司负极单价3.1万元/吨（含税），同降31%。24Q1测算单价约2.95万元/吨，环降2%。盈利端，23年负极吨净利0.5万/吨，Q4吨净利0.35万元/吨，若加回减值0.66亿，吨净利0.5万/吨，24Q1单吨净利约0.4万元/吨，其中减值冲回0.17亿，若扣除吨净利0.38万元/吨，环降20%+，系Q1开工率降低叠加负极年初降价，但公司盈利仍显著好于行业平均。考虑负极降价将于Q2充分体现，预计Q2盈利0.3万元/吨+，好于此前市场预期，当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，预计24年吨净利可维持0.35万元。
    存货维持合理水平，Q1减值损失部分冲回。23年期间费用2.5亿，同-13.6%，费用率5.7%，同-0.4pct，计提减值0.8亿，24Q1期间费用0.6亿，同+7%，费用率6.9%，同+1pct，冲回减值损失0.17亿。23年公司经营性净现金流-4.2亿元，同减48%。24Q1经营性净现金流-2.6亿元，同-59%，投资活动净现金流1.1亿元，同增250%；账面现金1亿元，同-93%，短期借款8亿元，较年初增22%。24Q1末存货11.5亿，较年初增5%，合同负债0.2亿，较年初降10%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，我们上调24-25年归母净利润至7/9.4（原预测值为6/8.7亿元），新增26年预测为12.7亿元，同比-3%/+33%/+36%，给予2024年20倍PE，对应目标价53.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2024Q1业绩高增长，预付款项大增预示前景佳

龙迅股份(688486)
    公司发布2024年一季度报告，营收及归母净利润同比增长100%以上，研发投入同比增长60%以上。公司产品在汽车电子领域应用广泛，传统车载桥接芯片已导入HUD和信息娱乐系统，车载Serdes已流片回来并进入测试阶段我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q1业绩大幅增长324%，研发投入增长60%。公司2024年一季度营业收入1.04亿元，同比+101.95%；归母净利润0.31亿元，同比+324.85%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+379.55%；毛利率54.11%，同比-0.80pct，环比-0.33pct；研发投入0.22亿元，占营业收入的比例为21.47%，同比+60.85%。业绩大幅增长的主要原因为公司产品应用领域扩大、与大客户的合作深度达到强化。2024年一季度各业务收入较去年同期均实现增长，其中汽车电子、视频监控、视频会议等增速更加明显。研发投入大幅增长主要因研发人员增加，高性能计算、新一代通讯等业务方向为投入重点。
    预付款项同比增长约900%，预示经营态势佳。公司2024Q1预付款项金额0.42亿元，同比885.79%，环比+139.11%。参考2023年年报，预付款项增长主要原因为预付晶圆货款增加，我们认为2024Q1预付款大幅增长主要原因为公司采取了较为激进的备货策略，体现公司经营层对未来数个季度较为乐观的态度，或预示公司经营态势较佳。
    汽车电子：车载桥接芯片已导入HUD和信息娱乐系统，车载Serdes芯片已完成流片并进入测试阶段。公司加强与车厂、Tier1厂商的合作，积极拓展客户的同时，积极推进ASPICE体系建设和ISO26262标准认证，旨在进一步提升车规产品质量管控等级。传统车载桥接芯片：截至2024年4月，公司部分高清视频桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入HUD系统和信息娱乐系统等领域，已有8颗芯片通过AEC-Q100认证。在Type-C投屏、MIPI信号桥接等类型产品具有较领先的市场地位。车载Serdes方面，公司自主定义了高低速双向传输协议，高速单通道速率可达8.1Gbps，低速通道速率可达29.7Mbps，支持音频、视频、GPIO、I2C控制命令远程传输。解串器最多可完成16路视频数据的融合传输，可应用于车载环境中的摄像头视频传输、点屏显示等领域。该芯片于2023年四季度已流片，进入验证测试阶段。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益2.07元/3.11元/4.80元，对应市盈率43.3倍/28.9倍/18.7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

短期业务承压，特定客户业务稳步上量

闻泰科技(600745)
    投资要点
    受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。
    周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。
    坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。

2024年一季报点评：团餐增速回暖，期待单店改善

巴比食品(605338)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.40亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38亿元，同比+87.07%。
    团餐增速回暖，单店同比仍有缺口。分渠道：24Q1特许加盟/直营/团餐分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，截至24Q1公司加盟门店5094家，较23年末净开51家（新开203家，关闭152家），拓店速度同比有所放缓；单店上考虑到一季度春节假期较长、供给端竞争等影响，预计同店仍有小幅缺口；团餐在基数影响消除下恢复较高增速，预计华东以外区域开拓提速。分区域：24Q1华东/华南/华北/华中分别实现收入2.91/0.30/0.20/0.13亿元，同比+7.92%/+38.41%/+15.35%/+24.48%，门店数量上华东/华南/华北/华中分别新开81/64/10/48家，分别净开3/53/-5/0家华南由于新开放湖南市场拓店提速。
    成本改善、费效提升，盈利能力显著优化。受益猪肉等主要原材料成本下行，24Q1公司毛利率同比+1.72pcts至25.92%。费用端运营效率优化明显，24Q1销售费用率5.01%，同比-2.27pcts；管理费用率7.62%，同比-2.20pcts；研发/财务费用率相对稳定，同比分别+0.04/+0.48pcts。24Q1实现扣非净利率10.66%，同比+4.35pcts；考虑到间接持股东鹏饮料产生的非经常性损益，24Q1实现归母净利率11.20%，同比-1.64pcts。
    全国化+外延并购拓店，单店及团餐业务恢复下营收有望稳健增长。展望看，拓店上公司24年目标新开店1000家，华东门店持续加密，外埠湖南、安徽等新市场有序拓展；24Q2蒸全味预计并表（收购51%股权），公司主要负责供应链及门店管理，考虑门店生命周期及实际经营情况谨慎翻牌；单店上通过提升外卖渗透率、探索门店新业态、特渠开店等提升单店水平及拓店成功率；团餐方面持深耕便利连锁、餐饮连锁、新零售平台，预制菜试样持续推进，团餐业务有望实现恢复性增长。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为18.3/20.3/22.4亿元，同比+12.2/10.8/10.3%；归母净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元，同比+14.1/12.0/10.7%；预计公司2024-2026年EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应P/E分别为17/15/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动、行业竞争加剧。

经营短期承压，新客户拓展顺利

比依股份(603215)
    事件：比依股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入15.6亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润2.0亿元，YoY+13.3%。经折算，2023Q4公司实现收入3.0亿元，YoY-32.8%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-43.9%。2024Q1公司实现收入3.2亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-78.1%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望迎来复苏。
    Q1收入有所承压：受客户订单节奏变化的影响，我们判断2024Q1公司外销收入同比下降。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q1国内空气炸锅线上零售量YoY-24%。我们分析2024Q1公司内销收入同比下降。根据公司年报，2023年公司获飞利浦年度最佳供应商，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商；同时公司实现了对COSORI、CECOTEC.ES等新客户销售的快速增长。新品类拓展方面，公司积极布局咖啡机、制冰机、环境电器等潜力赛道。
    Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为3.2%，同比-9.1pct。Q1公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）公司与客户新合作的基础款空气炸锅处于产能爬升阶段，毛利率水平较低。Q1公司毛利率同比-8.1pct。2）Q1公司管理费用率同比+2.9pct。Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要是因为公司销售收入有所下降。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。
    投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.13/1.23/1.33元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为20.28元。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。
   

成本下降与出栏高增并行，成长性与安全性兼具

华统股份(002840)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入85.78亿，同比下降9.24%，归母净利润为亏损6.05亿元，同比下降789.34%。公司生猪出栏量高增长且成本下降较多，但猪价低位拖累公司业绩亏损。
    点评：出栏高增，成本逐季下降
    1）出栏：公司2023年销售生猪230.27万头，较上年增长91.13%。2）成本：公司不断提升养殖技术、加强管理考核，公司养殖成本呈现持续下降趋势。22年末公司养殖完全成本为18元/公斤，我们推算23年四季度已下降至16.4元/公斤。3）售价：生猪价格低位公司全年生猪销售均价仅15.04元/公斤。4）盈利：成本持续高于猪价，我们推算公司头均亏损约280元左右。
    24年行业周期好转，公司出栏继续维持高增
    24年公司业绩将受益于猪价上行、出栏量增长的双重推动。一是，23年以来生猪产能持续去化，农业部能繁存栏数据已累计去化超过10%。24年行业供需将明显改善，推动猪价温和回升。二是，公司主要布局在江浙沪的高猪价区域，且公司前期建设的产能仍处于释放周期，24年出栏目标为400-500万头，继续维持较高增长。
    盈利预测及投资评级
    行业周期向好，同时公司出栏量高增，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS为0.69元、2.34元和1.54元。按出栏目标下限测算，当前公司2024年头均市值仅3300元左右。公司成长性突出，且估值低位，我们维持“买入”评级。
    风险提示：
    发生疫情风险，价格不及预期风险。

一季度业绩同比高增58%，业务拓展成效显著

钢研高纳(300034)
    事件
    4月23日，钢研高纳发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收34.08亿元，同比增长18%，实现归母净利润3.19亿元，同比减少5%。2024Q1，公司实现营收7.99亿元，同比增长29%实现归母净利润0.95亿元，同比增长58%。
    点评
    1、航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。2023年，公司收入34.08亿元，同比增长18%，分产品看，铸造合金收入22.97亿元，同比增长33%变形合金收入7.17亿元，同比增长3%；新型合金收入3.51亿元，同比降低12%。
    2、2023年公司毛利率同比提高1.54pcts，业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。2023年，公司销售毛利率29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72%、15.67%和38.51%，分别同比+5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。2024Q1，公司销售毛利率33.16%，同比提高4.61pcts。2023年，公司管理费用率7.36%，同比提高0.92pcts，主要由于项目逐步投产，新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率1.70%，同比提高0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率0.67%，同比降低0.22pcts；研发费用率5.07%，同比降低0.01pcts。
    3、石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品，2023年实现收入12.01亿元，同比增长39%，实现净利润1.81亿元，同比增长251%。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2023年，西安钢研实现收入1.08亿元，实现净利润2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。
    4、推动公司转型，成长空间广阔。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.18、5.547.28亿元，对应当前股价PE分别为33、25、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

公司事件点评报告：业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健

晨光生物(300138)
    事件
    2024年4月24日，晨光生物发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    Q1业绩落于预告中枢，规模效应有望摊薄费用
    2024Q1总营收17.32亿元（同减5%），归母净利润0.39亿元（同减71%），业绩落于预告中枢，其中植提业务整体保持稳健发展，棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货，导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21%。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.00%，分别同比+0.2pct/-0.3pct，费用管控严格，表现平稳。综合来看，公司净利率为1.90%（-6pct），产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用，净利率有望持续修复。
    植提业务表现稳健，套保业务平滑棉籽风险
    2024Q1公司植提业务收入7.62亿元（同比微增），毛利润1.38亿元（-1%）。植提主力产品收入平稳，辣椒红受原材料采购成本上涨影响，价格相应提高，随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化，叠加开发定制品提升产品附加值，辣椒红利润有望持续增长；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1销量368吨，同比大幅增长；饲料级叶黄素售价企稳，开始向市场出货，2024Q1销量突破8000万克，食品级叶黄素积极推广高端产品，售价同比上涨。梯队产品销量延续高增，国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，公司叶黄素原材料优势继续提升；香辛料提取物受益于餐饮端恢复，花椒提取物销量增长超50%；甜菊糖行情企稳，销量同增11%，受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元（-12%），毛利同减122%。棉籽业务行情承压，套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现阶段性亏损，公司坚持对锁及套保的经营模式，对冲周期波动导致的大幅亏损风险，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为15/9/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

短期业绩承压，今年行业或将受益于政策拉动

瑞纳智能(301129)
    事件概述：
    1）近日，瑞纳智能发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入4.32亿元，同比下降33.35%；归母净利润0.67亿元，同比下降66.59%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降69.55%。2）近日，公司发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入2896.17万元，同比下降13.68%；归母净利润为-902.25万元，同比下降233.33%；扣非归母净利润为-1463.05万元，同比下降1257.56%。
    订单减少叠加投入持续，造成2023年业绩短期承压
    据年报披露，2023年公司业绩短期承压主要有几方面的原因。收入端，受订单减少影响，公司营收出现一定幅度的下滑，其中公司几款主要产品超声波热量表、智能模块化换热机组和智能物联平衡阀，2023年订单量均不同程度下滑，导致产品销售量下降，进而影响了营收。在利润端，2023年公司持续进行技术创新，加大研发投入，增加了研发费用开支；与此同时，公司根据2023年度经营计划引进了大量项目交付人员，导致2023年度工资以及各项费用增加较多，利润大幅下滑；此外，公司对外公益性捐赠对2023年年度利润产生一定的影响。
    2023年，公司坚持自主研发核心技术，围绕供热系统节能、冷热计量、智慧软件三大研发中心，努力构建产业智能化所需的多专业复合型开发体系。截至2023年12月31日，公司已经取得授权专利346项，其中发明专利71项、实用新型专利210项、外观设计专利65项，并拥有软件著作权163项。
    行业智能化大趋势不变，今年或将受益于政策拉动
    随着物联网、大数据、AI等新技术全面进入供热领域，供热企业开始逐步对热源、管网、用户等供热系统进行全方位的改造，但整个行业正处在智慧供热初级发展阶段，智能化解决方案渗透率还很低，将供热行业与自动化、信息技术、人工智能等相结合，利用新兴技术替代传统模式，推动供热行业升级改造、实现可持续的智慧供热已成必然趋势。
    2024年3月27日，国家住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，鼓励供热设施设备更新，并要求按照相关国家标准更新改造超过使用寿命、能效等级不满足工业锅炉节能水平或2级标准、烟气排放不达标的燃煤锅炉。重点淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。积极推进供热计量改造，按照供热计量有关要求，更新加装计量装置等设备。我们认为，国家相关政策有望拉动智慧供暖行业需求，带动公司相关业务和订单修复。根据年报披露，2024年，公司在坚持EPC+EMC商业模式的基础上，将进一步优化市场组合战略，巩固和深化现有市场中的业务布局，确保这些市场的稳定增长；同时充分利用累积的软硬件产品优势、供热行业数据和管理实践，进一步聚焦资源发力省会城市，并依托省会城市市场的标杆地位和示范效应，实现业务的跨越式发展。
    投资建议：
    瑞纳智能作为国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商，短期或将受益于国家相关政策拉动，长期有望伴随供暖行业数字化、智能化转型趋势而持续发展。预计公司2024年-2026年实现营业收入4.92/5.85/6.81亿元，归母净利润分别为1.03/1.18/1.23亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.22元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：
    老旧小区改造推进和新增供热面积不及预期，“双碳”政策在供热行业具体落地不及预期，公司新产品软件系统研发不及预期。
   

公司单Q4归母净利润实现高增，引领前沿创新

浪潮信息(000977)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。2023年单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。
    公司单Q4营收实现增长，归母净利润实现高增。2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，分业务来看，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.53%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%。2023年公司归母净利润17.83亿元，较上年下降14.54%；经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。单Q4归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。
    营业成本有所下降，单Q4毛利率有所回升。公司2023年毛利率为10.04%，相较于2022年同期下降了1.14pcts。公司第四季度毛利率为11.05%，同比提升2.51pcts。2023年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为14.55/7.65/30.71亿元，其中销售费用和研发费用分别下降3.62%和3.95%，管理费用同比提升4.46%。公司营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%。
    公司引领前沿创新，践行绿色“双碳”。2023年，公司提出了以数据为中心的体系结构，完成了融合架构3.0原型系统的开发设计，实现了“DataCenter as a Computer”，有效缓解当前数据中心算力瓶颈。由于采用了公司自研业界首款内部总线核心交换和PCIe/CXL光互连技术，融合架构3.0异构加速器计算单元之间的平均数据访问延迟降低80%，同时可扩展2倍的内存容量，以开创性的系统架构设计实现了计算资源、存储资源、内存资源、异构加速资源等核心IT资源彻底解耦与池化，可实现CPU、GPU、FPGA、各种加速芯片的算力协同。持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善。
    投资建议：考虑到国际局势风险和经济恢复或不及预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元（之前2024-2025年预测值为854.32/998.37亿元），归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元（之前2024-2025年归母净利润为24.14/31.20亿元），对应PE分别为26.2/20.8/16.6（之前2024-2025年PE为17.9/13.9）。给予公司“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力连续4年提升；明星产品国际化取得新突破

国睿科技(600562)
    事件：4月24日，公司发布2023年年报，全年实现营收32.8亿元，YoY+1.8%；归母净利润6.0亿元，YoY+9.1%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收5.6亿元，YoY-1.8%；归母净利润1.2亿元，YoY+2.7%。业绩表现符合市场预期。公司深度整合雷达板块资源，项目稳步交付，盈利能力持续提升。
    4Q23利润增长10%；盈利能力连续4年提升。1）单季度看：4Q23公司实现营收11.6亿元，YoY-4.0%；归母净利润2.1亿元，YoY+9.9%；扣非净利润1.9亿元，YoY+16.0%。2）盈利能力：自2020年开始，公司毛利率及净利率连续4年同比实现提升。2023年毛利率同比增加4.5ppt至34.7%，净利率同比增加1.3ppt至18.4%，公司销售产品结构、成本控制及运营效率持续优化。
    雷达板块营收稳增长；资源协同盈利能力持续提升。2023年，分产品：1）雷达装备与相关系统：营收22.3亿元，YoY+4.9%；毛利率同比增加5.94ppt至39.5%；公司整合雷达板块在市场、技术等方面的资源，发挥协同作用，项目交付良好，盈利能力持续提升。2）工业软件及智能制造：营收4.5亿元，YoY-0.3%；毛利率同比减少0.48ppt至37.5%；公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，营收及盈利水平稳定。3）智慧轨交：营收5.5亿元，YoY-7.7%；毛利率同比增加0.62ppt至11.5%；营收下滑主要系公司多个项目进入收尾阶段，而新建项目开工时间较短所致。分子公司：1）国睿防务：营收同比增长8.7%至16.8亿元；净利润同比增长14.8%至4.9亿元；2）国睿信维：营收同比减少1.4%至4.6亿元；净利润同比减少2.5%至0.7亿元；3）恩瑞特：营收同比减少5.9%至8.2亿元；净利润同比增长6.8%至0.3亿元。
    深耕防务和空管雷达技术领先；持续加大研发投入。2023年期间费用率同比增加1.2ppt至12.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至3.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.1%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据35.5亿元，较年初增加7.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.7%；3）存货21.1亿元，较年初增加1.3%；4）合同负债5.7亿元，较年初增加10.5%。2023年经营活动净现金流为4.1亿元，YoY-6.0%。
    投资建议：公司是我国雷达市场主力军，产品谱系齐全，持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，具有较大发展弹性。2023年，公司特种雷达明星产品国际化取得新突破；新签炮位、多功能情报雷达等，进一步提升高端雷达装备在国际市场的影响力。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为7.60亿元、9.49亿元、11.83亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为25x/20x/16x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

聚氨酯销量持续增长，逆市扩张弹性可期

万华化学(600309)
    事件：公司4月18日发布一季报，24Q1实现营收461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润为41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.09%。
    聚氨酯、精细化学及新材料销量增长驱动营收增长。24Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收175.02/181.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，环比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精细化学品及新材料销量同比+18.02%、+25.71%，环比+0.77%、+4.76%。24Q1公司聚氨酯系列、精细化学品销量环比持续增长。同时，受原油价格上涨影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。
    24Q1部分原材料价格下降，整体盈利能力微增。24Q1公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，环比+0.77pct。24Q1原材料中煤炭、丙烷、丁烷价格有所下降，纯苯价格上涨，整体毛利率微增。据公告，1）煤炭：受国内产量及进口量的上涨，供需关系改善，价格重心持续下降，5000大卡动力煤平仓均价799.18元/吨，同比-18.53%；2）丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均价为627/637美元/吨，同比-10.43%/-10.53%，但整体持稳，处于区间内窄幅震荡；3）纯苯：当前价格处于近三年高位，均价8241元/吨，同比+17.09%受让股权成为安纳达第一大股东，电池产业链进一步完善。据公司公告，其全资子公司万华电池受让安纳达部分股权已于4月17日收到深交所股份协议转让确认书，预计交易结束后将成为安纳达第一大股东（占总股本的15.2%）。安纳达钛白粉位居行业前列，公司持续完善电池上游产业链、增强在电池行业的竞争力。
    静待国内外需求边际改善，公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚，截止4月19日，我国MDI工厂库存为8.57万吨，处于近三年来25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善，低库存MDI弹性可期。据投资者问答，预计1）公司福建MDI技改从40万吨增至80万吨预计于2024年4月底完成；2）20万吨/年POE项目于24Q2投产；3)4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3投产;4)蓬菜一期90万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产较23年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。
    预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

公司事件点评报告：新质生产力下优质内容价值有望持续凸显

华策影视(300133)
    事件
    华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。
    投资要点
    2023年提质量练内功预售签约19.8亿元
    2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。
    剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。
    内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流
    内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。
    推出2024年激励计划
    2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：业绩显著改善，迎向上拐点

江龙船艇(300589)
    事件
    江龙船艇发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入11.87亿元/yoy+74.4%，实现归母净利润0.44亿元/yoy+236.45%；2024年一季度实现营业收入3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%。
    投资要点
    业绩显著改善，迎向上拐点
    yoy+75.85%/qoq+102.4%，实现归母净利润0.28亿元/yoy+612%/qoq+833%。公司业绩同比高速增长，主要得益于对往年在手订单的成功转化，公司收入大幅提升，带动规模效应显著体现。此外，公司2023年经营活动现金流量净额达4.52亿元，同比增长216%，盈利质量优异。
    公司2024年一季度实现营收3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%，公司收入在2024年仍维持高速增长，主要得益于2023年所签订单陆续转化为收入，公司毛利率虽同比有所下滑，但各项费用在营收同比翻倍增长的情况下保持稳定，规模效应凸显，带动利润增速高于收入增速。
    在手订单创新高，多业务获突破
    根据公司年报，2023年公司及子公司新签订单不含税金额达26.1亿元，较2022年增长128.75%，截止2023年底，公司在手订单不含税金额达26.49亿元，较2022年同期增长120.93%，2023年新签订单及年底在手订单均创历史新高。公司在2023年取得多项突破，新能源船艇方面，公司承建的国内首艘氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”于2023年10月圆满完成首航，此外，公司于2023年新签长沙湘江50米级新能源主题游船，并交付了3艘纯电动游船，2艘柴电动力船，新能源船艇建造能力进一步提升；港澳及海外市场方面，公司2023年新签订单不含税金额达2.44亿元，其中2023年12月与世界最大的水产养殖工作船供应商挪威摩恩马林公司签订了2艘水产养殖工作船合同，总金额达8922.28万元，这是公司首次拿下北欧市场订单，意味着公司特种船舶建造能力已获得国外专业厂商认可，为进一步开拓海外高端市场打下基础；产能方面，公司中山二厂募投项目在2023年顺利投产，配置功率2万瓦的激光切割机、新型镗孔机、AC400-1250KVA-RL型负载柜等先进设备，解决公司产能瓶颈的同时，将船艇建造能力提升至船长100米以上、排水量两千吨级水平，极大扩宽了公司接单范围，此外，新产能基地配备了最大载荷2000吨的垂直卷扬式升船机一台，大幅提升公司生产效率，并为公司发展修船业务创造条件，有望进一步扩充公司业务板块。
    深远海养殖工船有望打造全新成长极
    2023年10月，公司子公司澳龙船艇与珠海九洲签订《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，合同金额约2.5亿元，该养殖工船为全球首艘水体自然交换型养殖工船。养殖工船为深远海养殖重要方式之一，近年来我国沿海适合海水养殖的区域减少，深远海养殖成为重要替代方案，2023年2月中央一号文件提出要建设现代海洋牧场，发展养殖工船等深远海养殖，养殖工船成为国家传统海洋渔业转型升级的关键途径。目前已有多地区积极响应国家指导思想，加大养殖工船布局力度，其中青岛规划在未来5-10年建造50艘养殖工船，深圳规划4艘10万吨级养殖工船，珠海计划建造8-10艘养殖工船。公司率先切入养殖工船市场，有望打造全新成长极。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元，EPS为0.38/0.56/0.71元，对应PE分别为30/21/16倍。基于公司在手订单充足，业绩迎向上拐点，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：产品结构变化和订单调整影响23年业绩；24Q1收入大增42%

广联航空(300900)
    事件：公司4月24日发布了2023年报及2024年一季报，2023年实现营收7.4亿元，YoY+11.5%；归母净利润1.0亿元，YoY-30.3%；扣非归母净利润0.9亿元，YoY-32.7%。23年净利润下降主要是产品结构变化、订单调整等因素导致。同时发布了2024年一季报，1Q24实现营收2.2亿元，YoY+41.7%；归母净利润0.3亿元，YoY+20.8%，1Q24业绩增长主要受益于订单的持续增长。
    收入结构变化、价格调整等多因素影响毛利率水平。单季度看，1）公司4Q23实现营收1.95亿元，YoY-25.0%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.3%。毛利率为39.8%，同比减少9.84ppt；净利率为8.3%，同比减少20.81ppt。2023年综合毛利率同比减少10.74ppt至42.5%；净利率同比减少12.02ppt至13.7%。公司毛利率下降主要是产品结构发生变化：低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，航空航天零部件业务增长不及预期且毛利率下降等共同导致。2）公司2024Q1营收同比增长42%，主要是订单持续增长；营业成本同比增长74%，主要是航空工装业务增长较多。分产品看，2023年航空工装营收2.4亿元，YoY+77.8%，主要得益于新型国产飞机的研发投入；航空航天零部件营收4.9亿元，YoY-5.7%，主要是部分客户23年订单存在周期性波动和价格调整导致。
    23年研发投入同比增长26%，加强大飞机、无人机、eVTOL等领域布局。
    公司2023年期间费用率为30.7%，同比增长5.89ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率14.5%，同比增加1.07ppt，主要是职工福利及折旧等费用增加导致；3）研发费用率7.8%，同比增加0.89ppt；研发费用0.6亿元，同比增长25.9%，主要是公司加大研发投入力度导致；4）财务费用率7.8%，同比增加3.68ppt，主要是本期向金融机构借款金额同比增加，导致利息支出增加，以及本期发行可转债计提了财务费用。
    23年经营活动净现金流同比增长62%；重视打造低空经济业务生态。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长6.9%；2）存货4.5亿元，较年初增长43.2%；3）经营活动净现金流为1.8亿元，同比增长61.5%，主要是本期加大回款催收力度、改善存货管理、压缩存货资金占用额度导致。此外，公司重视打造低空业务生态，目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等飞行器结构类产品的研制业务，发展积极向好。
    投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，同时着重打造低空业务生态，围绕低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等零部件研制业务持续发力，整体发展向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.88亿元、2.43亿元、3.15亿元，当前股价对应2024~2026年PE为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、利润率变化风险等。

中煤能源：产销下滑拖累业绩，产业布局成长可期

中煤能源(601898)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度一季度业绩报告。公司一季度实现营业收入453.95亿，同比-23.27%；归母净利润49.7亿元，同比-30.55%；扣非归母净利润48.92亿元，同比-31.42%。
    煤炭业务：商品煤产销下滑，价格回落。2024年一季度，公司商品煤产量/销量为3273/6387万吨，同比-1.71%/-14.58%，其中自产商品煤销量3231万吨，同比-0.8%；贸易煤销量2973万吨，同比-24.37%。2024年一季度，公司自产煤售价为598元/吨，同比-10.88%；吨煤成本290.97元，同比+6.76%；吨煤毛利307元，同比-22.9%。
    煤化工业务：化工板块售价下降，降本增效稳步推进。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.3/55.1/39.6万吨，同比+2.19%/-14.57%/-21.89%。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇售价为6848/2237/1675元/吨，同比-2.95%/-17.7%/-8.57%；成本为5899/1561/1741元，同比-5.80%/-15.02%/-18.26%。
    深化产业协同，业务规模持续扩张。近年来公司优化产业布局，推动多个项目开工建设。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司计划投建榆林煤炭深加工项目，含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目计划24年开工建设。多产业协同推进，未来成长可期。
    盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.11/6.80/5.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

业绩符合预期，盈利继续修复

玲珑轮胎(601966)
    业绩简评
    2024年4月24日公司发布了年报及1季报，2023年实现营业收入201.65亿元，同比增加18.58%；归母净利润13.91亿元，同比增长376.88%。2024年第一季度实现营业收入50.45亿元，同比增长15.04%，环比降低10.48%；归母净利润4.41亿元，同比增长106.32%，环比增长2.31%。
    经营分析
    行业高景气延续，公司轮胎产销稳步向好的同时盈利继续修复。
    2023年随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复带动轮胎需求回暖，出口在欧美高通胀、人民币汇率波动、海运费回落合理区间、地缘冲突形成的产能空缺等因素促动下，我国轮胎的高性价比特性进一步凸显。2023年公司轮胎总产量为7912万条，同比增加20.4%，其中半钢增加19.2%，全钢增加30.8%，斜交胎减少6.2%；总销量为7798万条，同比增长26.1%。2024年1季度公司轮胎总产量为2155万条，总销量为1898万条，销量同比提升13.5%。随着原料价格回落叠加泰国双反税率降低，公司盈利能力也有所回升，今年1季度销售毛利率为23.43%，同比提升6.47pct，销售净利率为8.74%，同比提升3.87pct。
    坚定推进全球化布局的同时进一步丰富产品种类，塞尔维亚基地开始放量。为丰富公司产品种类，提升企业综合竞争力，公司对非公路轮胎产能进行全面升级规划，在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局，即在中国3个生产基地、海外3个生产基地均规划非公路轮胎产能。公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23亿元、25.4亿元、29.6亿元（2024-2025年相比前值分别上调13%、5%），当前市值对应的PE估值分别为15.24/13.78/11.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

主业持续强劲，各块业务亮点频频

百诚医药(301096)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长52.48%；2）2024第一季度公司实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；归母净利润4982万元，同比增长42.06%；扣非归母净利润4872万元，同比增长41.00%
    主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续快速增长。分季度看，2023Q4实现收入3.04亿元（+62.66%），归母净利润7048万元（+44.01%），扣非归母净利润5801万元（+57.97%）。盈利能力上，2023年毛利率65.53%（-1.85pp），净利率26.73%（-5.24pp），费用方面，销售费用965万元（+23.08%），费用率0.95%（-0.34pp）。管理费用1.29亿元（+26.82%），费用率12.64%（-4.06pp），研发费用2.41亿元（+45.13%），费用率23.69%（-3.65pp）。财务费用-2121万元（+49.28%），费用率-2.08%（+4.80pp）。此外，订单上，2023年需求持续增长，全年新增订单13.60亿元(同比+35.06%)，截止2023年底，公司在手订单约15.86亿元（+18.90%）。
    各块业务亮点频频，公司长期发展可期：1、受托研发服务：2023年收入约5.31亿元（+77.97%），其中临床前药学研究实现收入3.38亿元（+54.81%），临床服务板块1.93亿元（+141.25%），全年项目注册申报178项，获得批件63项，我们预计随着临床前项目不断延伸，后端临床业务有望提速；2、自主研发技术转让：2023年约3.92亿元（+77.66%），我们预计随着59个中式放大及19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2023年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收5249万元（+152.35%），我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望迎来加速兑现期；4、创新药研发：2023年公司进度最快的BIOS-0618临床持续推进，我们预计随着项目不断延伸，有望带来一定的业绩弹性。
    盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.39亿元、17.57亿元、22.70亿元（调整前2024-2025年分别为12.47亿元、16.90亿元），增速分别为31.59%、31.21%、29.21%；考虑到公司CDMO产能释放后毛利率或有一定压力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.10亿元、6.72亿元（调整前2024-2025年分别为3.92亿元、5.32亿元），增速分别为40.11%、33.96%、31.73%。考虑到公司所处赛道处景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险

股权激励目标顺利达成，持续改善可期

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入36.3亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长31%；其中2023Q4单季度实现营业收入16.5亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降4.2%。同时，公司发布2024年一季报，实现营业收入7.2亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长331%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税）。
    冲泡基本盘稳健增长，理顺即饮团队带动高增长。1、分品类看，2023年冲泡、即饮分别实现收入26.9亿元（+9.4%）、9亿元（+41.2%），2024Q1分别实现收入4.9亿元（+5.5%）、2.3亿元（+10.1%）。冲泡方面，推出“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦拿铁咖啡两款健康化产品；泛冲泡CC柠檬液等新品试销反馈积极。即饮销售团队独立运作后，渠道服务能力明显提高，即饮业务实现较快增速。2、分渠道看，2023年经销、电商、直营，分别实现收入32.6亿元（+15.6%）、2.5亿元（+7%）、0.6亿元（+119.3%），2024Q1分别实现收入6.1亿元（+6.6%）、0.7亿元（-9.5%）、0.3亿元（+117.7%）。公司已形成布局全国的销售网络，截至2024Q1末共有经销商1611家，较年初净增加80家。
    盈利能力提升。1、2023全年、2024Q1毛利率分别为37.5%（+3.7pp）、33.6%（+2.6pp），原物料成本回落、规模效益逐渐显现，毛利率改善。2、费用率方面，2023年销售费用率23.7%，同比增加5.8pp，主要由于市场推广费、广告投入等增加；管理费用率6.3%，同比下降1.1pp；研发费用率0.9%，基本持平；财务费用率-1.8%，同比下降0.6pp。2024Q1销售费用率24%，同比下降2.8pp；管理费用率7.6%，同比下降0.3pp；研发费用率1%，基本持平；财务费用率-2.7%，同比下降0.5pp。3、2023年2024Q1净利率分别为7.7%（+0.9pp）、3.5%（+2.6pp），盈利能力提升。
    股权激励目标顺利完成，高管增持彰显信心。1、2024年2月，公司4位董事、高级管理人员拟在6个月内以集中竞价方式增持公司股份，总金额为2000-3000万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司顺利完成股权激励计划2023年度考核目标，充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。3、具备丰富快消经验的杨冬云先生担任公司总经理（总裁），期待公司后续积极变化。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5.1亿元，EPS分别为0.84元、1.04元、1.25元，对应动态PE分别为22倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

新品良率爬坡影响短期业绩，看好产能扩张后市占率提升

浩洋股份(300833)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%；2024年第一季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%；略低于市场预期。
    新产品良率提升缓慢，持续影响2023Q4-2024Q1收入，2024Q1盈利能力稳中有升。（1）成长性分析：2023Q4和2024Q1，营收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因为①新产品产量受限，良率提升较慢；②产能瓶颈下，国内收入占比提升，影响整体收入增速。2023Q4和2024Q1，归母净利润分别同比增长2.78%、0.90%，表现优于营收增速，主要是因为①OBM占比提升，盈利能力稳中有升；②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常，预计2024Q2收入业绩有望反弹。
    （2）盈利能力分析：2023Q4，公司销售毛利率为46.64%，同比下降0.53pct，主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为19.21%，同比增长0.54pct。2024Q1，公司销售毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要是高毛利雅顿产品占比提升，带动整体毛利率上涨；销售净利率为32.21%，同比增长1.92pct，主要是因为汇兑收益影响财务费用下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+1.62%、+0.87%、-4.47%。
    （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2023年公司应收账款周转天数为54.54天，同比增长4.71天，主要是因为①短期海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2023年现金流水平创新高，经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比增长10.88%，创年度新高。2024Q1，经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元，主要是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。
    （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年，研发投入为5683.46万元，研发人员为185人，同比增长31.21%。截至2023年底，公司拥有境内有效专利666项，其中：发明专利88项、实用新型专利428项、外观设计专利150项；拥有境外专利130项；拥有软件著作权398项；其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。
    全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。
    （1）海外演艺活动保持高景气。根据live nation报告，2023年，live nation音乐会场次达到5.01万场，同比增长14.54%，较疫情前2019年增长24.41%，观众人数达1.46亿人，同比增长19.86%，较疫情前2019年增长49.29%；音乐会收入达187.63亿美元，同比增长39.04%，较疫情前2019年增长99.02%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。
    （2）国内线下演出消费繁荣，2023年市场复苏。2023年全国演出市场总体经济规模739.94亿元，与2019年同比增长29.30%，达到历史新高；特别的，小剧场和演艺新空间蓬勃发展，演出场次较2019年同比增长471.07%，票房收入48.03亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势，保持繁荣健康发展。
    （3）舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。
    公司品牌价值高，产能持续扩张，全球市场竞争力有望进一步提升。
    （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入占比持续提升。公司拥有“TERBLY”和“AYRTON”两大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2023年，OBM收入为8.23亿元，同比增长20.80%；毛利率为51.78%，同比保持高位。
    （2）推进募投项目建设，增加产品供应能力。2023年，公司抢抓募投项目建设周期，实现募投项目顺利投产；“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，募投项目的产能爬坡，有望提升公司市占率，增强公司盈利能力。
    维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.75亿元、6.01亿元、7.54亿元（2024-2025年预测前值分别为6.10亿元、7.84亿元），按照2024年4月24日股价对应PE分别为18.9、14.9、11.9。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

Q1业绩大超预期，上修公司业绩预测

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：4月23日，公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入1.63亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长101.38%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长78.49%。
    净利润增速大超预期，利润率创新高：
    2024年Q1公司毛利率为33.5%，较2023年全年水平提升1.4pct，预计主要原因系客户和产品结构的持续优化，以及新产品的陆续推出等；2024年Q1公司净利润率为28.8%，较2023年全年水平提升8.5pct。除了毛利率提升、汇兑收益、利息收入带来的贡献外，规模效应之下公司的费控能力强化，销售费用/管理费用/研发费用分别同比变化-35.2%/-5.7%/-9.7%。
    营收延续增长，优势产品渗透率有望持续提升：
    2023 年以来， 公司分季度营收增速趋于回升， 23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 公司单季度营收同比增速分别为-2.1%/1.8%/21.2%/11.9%。 参考公司 2023 年度收入分业务增长情况，预计 24 年 Q1 公司的主要业务制动系统类业务（轮毂轴承单元等） 持续稳定增长。 该业务对应的市场天花板较高， 2021 年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约 538.8亿元， 公司市占率不足 2%。 目前公司已与下游客户建立充分联系， 并着手进一步建立北美市场的本地服务能力， 未来渗透率有望持续提升。
    稳步推进机器人核心零部件的量产/样品打造：
    机器人核心零部件作为战略业务， 目前公司已进行了充分调研及技术准备， 对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理； 并已建立了包括车加工、 热处理、 磨加工、 装配等轴承加工全产业链的先进智造系统。 具体进度上， 公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段， 预计今年有望达成小批量订单； 考虑到公司开发丝杠产品/执行器模组主要适配于人形机器人产业， 批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进， 目前公司已完成样品打造。
    盈利预测： 公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业， 盈利能力优异， 同时积极布局机器人核心零部件。 基于公司已经披露的一季报， 我们上调了公司的盈利预期， 预计公司 2024-2026 年净利润分别为 2.2/2.5/2.9 亿元（2024-2026 年前值分别为 1.9/2.3/2.9 亿元） ， 对应 PE 分别为 17/15/13 倍,维持“买入” 评级。
    风险提示事件： 宏观政治经济环境变化风险； 市场竞争风险； 盈利预测假设不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

收入利润均大超预期，在手订单创新高

中信博(688408)
    事件：公司发布2024年一季度业绩，报告期内实现营业收入18.14亿元，同比122%；归母净利润1.54亿元，同比297%；扣非净利润1.43亿元，同比882%，收入、利润均大超预期。
    跟踪支架出货超预期，盈利能力稳定。预计2024年一季度公司跟踪支架出货量约3GW，单位盈利约0.05元/w；固定支架出货量约1GW，单位盈利约0.01元/w。今年以来印度、中东光伏装机量高速增长，得益于公司早期全球化产能、渠道布局，以及早期与海外客户实现大型项目交付，公司在印度、中东市场份额高，充分受益海外需求上升。
    跟踪支架在手订单再创新高。截至2024年3月31日，公司在手订单合计68亿元，其中跟踪/固定/其他业务分别为59/8/1亿元，年初三项业务在手订单分别为36/10/1亿元，跟踪支架在手订单再创新高，估算公司Q1新签跟踪支架订单约35-40亿元，以0.5元/w均价计算，约7-8GW。考虑到二三季度为需求旺季，公司有望持续斩获新单，业绩确定性较强。
    投资建议：我们上调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.69/9.48/11.64亿元（2024-2025年原值5.13/7.10亿元），对应EPS分别为5.66/6.98/8.57（2024-2025年原值3.78/5.23）我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益海外需求增长，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改

华鲁恒升(600426)
    核心观点
    公司2024年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布2024年一季报，2024年一季度营收79.8亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润10.7亿元（同比+36%，环比+64%）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。
    2024年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为102/113/16/37万吨（同比+21%/+42%/+29%/+138%），销量54/106/14/37万吨（同比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。
    尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年一季度部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，一季度尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，供应端宽松，需求端农业存在零星备肥需求，出口控制较严，后续需关注阶段性农业需求增长带来的景气修复。异辛醇价格具备较强的成本支撑，尼龙6、己内酰胺和醋酸都与纺织服装行业相关，一季度纺服需求稳健增长，出口及内需均有所增加，带动相关产品价格同比提升。
    原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024年一季度公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为747-940、6420-7830、5890-6330元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，苯的采购价格同比上涨。为应对部分产品的价格弱势，公司发挥柔性联产和产销协同效应，及时优化产销结构，德州本部、荆州基地主要产品均实现了满负荷生产，产销量整体处于平衡状态。公司始终坚持低成本竞争战略，将继续发挥成本、技术、营销、管理等优势，确保产品的盈利能力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新项目投产后销量增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为13.6/12.7/12.1X，维持“买入”评级。

毛利率小幅提升，分红维持高位

四川路桥(600039)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，清洁能源增速较快。公司2023年实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；实现归母净利润90.04亿元，同比减少19.70%；实现扣非后归母净利润90.18亿元，同比减少6.98%。分行业看，工程建设实现营收1038.89亿元，同比减少8.93%；矿业及新材料板块实现营收16.87亿元，同比减少56.81%；清洁能源板块实现营收4.58亿元，同比增加130.31%；贸易业务实现营收52.22亿元，同比降低62.86%；公路投资运营业务实现营收30.02亿元，同比增加23.62%。2023年，公司中标金额1685.16亿元，同增20.07%。省内/省外及国外新中标项目金额1353.56亿元/331.6亿元，分别同比+10.05%/+91.16%；基建/房建/其他业务中标金额1491.58亿元/187.33亿元/6.25亿元，分别同比+15%/+74%/+68%。2023年末，公司在手订单总金额约2720亿元，为可持续发展奠定了坚实基础。2024Q1，公司中标项目金额291.76亿元，同增1.15%，其中基建、房建、其他分别同比-10%、+144%、-90%。
    毛利率小幅提升，分红维持高位。2023年公司毛利率为18.14%，同升1.09pct。其中，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为17.97%/0.86%/37.72%/0.34%/66.28%，分别同比-0.53pct/-7.49pct/+4.09pct/-0.3pct/+7.89pct。分地区来看，省内毛利率为20.26%，同升1.57pct，省外毛利率为6.83%，同升1.45pct，国外毛利率为14.64%，同升0.48pct。2023年公司净利率为7.86%，同降0.55pct。2023年公司经营现金流量净流出21.18亿元，较去年同期多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，较去年同期少流入38.88亿元，主要系本期分红增加、偿还蜀道集团借款、偿还毛尔盖公司老股东贷款所致。公司2023年拟派发现金红利占归母净利润的50.04%，同降0.48pct，分红率维持高位。
    清洁能源加快资源培育和获取。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。光伏项目方面，公司采取自我培育和兼并收购并举的方式，积极拓展光伏业务。截止年报披露日，子公司清洁能源集团实现新疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏一体化项目落地，项目建设顺利推进；凉山州会东县1＃地块200MW光伏项目已实现约150MW并网发电；毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设按计划推进，计划2024年三季度首批并网发电；实现凉山盐源牦牛坪680MW光伏项目落地并完成备案，计划2024Q3开工建设。水电项目方面，下属巴郎河公司、鑫巴河公司、毛尔盖公司水电项目正常运营。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1261.76亿元、1441.73亿元、1639.64亿元，同比分别增长9.68%、14.26%、13.73%，归母净利润分别为94.06亿元、104.39亿元、119.89亿元，同比分别增长4.47%、10.98%、14.84%，EPS分别为1.08元/股、1.20元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为7.20倍、6.49倍、5.65倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年年报和2024年一季报点评：一季报超市场预期，低空经济有望核心受益

莱斯信息(688631)
    事件：莱斯信息发布2023年报，2023年实现营收16.76亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.32亿元，同比增长47.60%，符合市场预期。2024年Q1实现营收2.45亿元，同比增长38.62%，归母净利润-0.16亿元，亏损同比缩窄48.81%，超市场预期。
    投资要点
    空管和城市交通业务稳步增长。公司2023Q4营收7.09亿元，同比下滑3.32%，归母净利润1.20亿元，同比增长35.63%。分业务看，民航空中交通管理业务收入5.51亿元，同比增长10.67%，毛利率40.53%，同比增长2.68pct；城市道路交通管理业务收入5.03亿元，同比增长31.11%，毛利率22.44%，同比下降4.45pct；城市治理业务收入5.11亿元，同比增长2.16%，毛利率20.02%，同比下降2.19pct；企业级信息化及其他业务收入1.07亿元，同比减少-48.85%，毛利率29.98%，同比增加12.03pct。公司2023年毛利率28.21%，同比增加0.58pct。费用率方面，销售费用率6.16%（同比+0.67pct），管理费用率6.90%（同比-0.16pct），研发费用率7.67%（同比+0.14pct），整体较稳定。
    巩固基本盘：持续深耕民航空管领域，把握国产化和国际化机遇。2024年，公司将巩固基本盘，扩大民航空管领先优势，布局、发力空管国产化，加快推进机场信息化、国际化等新增长点，打开行业天花板。同时，公司紧抓新一代系统能力和自主可控两条主线，落实重点项目、推进战略合作、确保完成任务。机场方面，以机场信息集成系统（IIS）、泊位引导等核心产品为抓手，中小机场扩大产品覆盖、枢纽机场核心产品能力提升，扩大市场份额。
    拓展新赛道：低空经济基础设施建设如火如荼，低空空管系统核心受益。去年底低空领域被定义为战略性新兴产业以来，今年国家和各地政府均在积极地推进低空经济产业的发展和落地。目前，明确地面基础设施需要先行建设，进入二季度以来已经陆续看到相关订单落地，我们预计随着各地低空建设规划的持续明确，相关招投标有望密集出现。低空地面基础设施具体包括空管系统、通信、导航、监视等部分，均是必须配套的环节。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展通航及低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2025年EPS预测1.00/1.28元，预测2026年EPS为1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

公司信息更新报告：2023年经营稳健，车灯业务利润率稳中有升

佛山照明(000541)
    2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。
    2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升
    分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。
    各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率
    2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。
    风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

金盘科技2024年一季报点评：海外收入占比提高推动毛利率提升

金盘科技(688676)
    事件：公司发布2024年一季报，扣非净利润增速较高。
    1）2024Q1公司实现收入13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%；
    2）2024Q1毛利率25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct；3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系：a）本期支付较多到期应付账款和应付票据；b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。
    三大业务稳健发展，海外收入占比提升。
    1）分业务：2024Q1输配电及控制设备造业实现收入11.33亿元（占87%），储能产品收入1.10亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57亿元（占4%）；
    2）分地区：2024Q1国内收入9.12亿元（占70%），海外收3.88亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。
    近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。
    近日公司与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据2024年4月17日中国人民银行外汇中心公布的汇率1美元兑人民币7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据：2024年3月变压器出口4.84亿美元，同比+22.10%；2024年1-3月变压器累计出口13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%；EPS分别为1.73/2.37/2.94元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

Q1业绩超预期，盈利能力改善

京新药业(002020)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入10.60亿元，同比增长10.44%，归母净利润1.71亿元，同比增长13.23%。
    点评：
    Q1收入增速稳健，业绩超预期。2024Q1收入同比增长10.44%，归母净利润同比增长13.23%，我们判断主要由于公司成品药销售不断拓展院外市场及基层医院市场，带动存量品种的销售进一步提升。
    毛利率提升，盈利能力改善。2024Q1公司毛利率为51.93%，同比增加1.93pct，净利率为16.12%，同比增加0.39pct。各项费用控制良好，销售费用率为19.6%，同比减少1.33pct；管理费用率为4.90%，同比增加0.73pct；研发费用率为9.24%，同比增加0.80pct，财务费用率为-0.75%，同比减少0.13pct。
    地达西尼实现商业化，创新管线持续兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）2024年3月实现上市销售。地达西尼为（GABA）A受体部分激动机制，可以避免过度抑制作用，与传统药物相比兼具有效性和安全性优势。同时其他品种的研发也不断推进，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊Ⅱb阶段临床推进中，康复新肠溶胶囊Ⅱa期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.11/8.28/9.36亿元，同比增长14.89%/16.51%/12.97%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级，维持目标价18.42元。
    风险提示
    行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

盈利能力持续改善，期待新产品放量

福元医药(601089)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入8.03亿元，同比减少2.01%，归母净利润1.33亿元，同比增长16.60%。
    点评：
    Q1收入短暂承压，业绩实现较快增长。2024Q1收入同比减少2.01%，归母净利润同比增长16.60%。我们判断主要由于公司的主要产品院内销售受第八批集采未中标影响，公司营收短暂承压，利润端快速增长，集采风险边际减弱。2023年公司的奥美沙坦酯片、格列齐特缓释片中标十五省联盟集采，有望快速放量带动收入增长。
    公司净利率持续改善，盈利能力不断提升。2024Q1公司毛利率为66.00%，受集采影响导致同比减少2.01pct，净利率为15.56%，实现持续改善，同比增加2.64pct。销售费用率持续降低，2024Q1销售费用率为37.24%，同比减少3.55pct。其他费用控制良好，管理费用率为3.74%，同比减少0.42pct；研发费用率为10.09%，同比增加1.42pct，财务费用率为-2.37%，同比减少0.78pct。
    在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。公司不断投入研发，针对重大、多发性疾病的临床急需品种进行首仿和快仿品种开发。截至2023年底，公司仿制药制剂在研项目70个，医疗器械在研项目4个，此外创新药聚焦核酸类药物研发。预计未来两年每年有6-8个仿制药品种获批上市，有望持续为公司贡献新的增量收入。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

盈利能力全面提升，光储龙头竞争力凸显

阳光电源(300274)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收722.5亿元，同比+79.5%；归母净利润94.4亿元，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿元，同比+172.2%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失14.4亿元。24年一季度公司实现营收126.1亿元，同比+0.3%；归母净利润21.0亿元，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿元，同比+42.8%。24Q1公司综合毛利率36.7%，环比+8.0pp；净利率16.7%，环比+7.9pp。
    光伏逆变器产销高增，盈利能力同比提升，龙头地位稳定。23年公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收276.5亿元，同比增长61.0%；其中光伏逆变器销量130GW，同比增长68.8%，全球市占率保持在30%左右，逆变器龙头地位稳定。盈利能力方面，23年逆变器等电力电子转换设备毛利率37.9%，同比提升5.5pp；其中H1毛利率为39.5%，H2毛利率为36.8%，逆变器盈利能力维持高位并且同比提升，主要得益于成本优化、运费下降、汇率变化等因素。
    新能源电站开发业务量利齐升，看好组件价格进一步下降后盈利的持续性。23年公司新能源电站投资开发业务营收247.3亿元，同比增长113.2%，全年毛利率16.4%，同比提升4.6pp。其中23H2营收171.7亿元，同比增长96.8%，毛利率提升至18.5%。电站开发业务盈利提升超预期主要源于23年分布式电站占比提升，以及组件、风机价格持续下降，下游电站开发运营显著受益。2024年组件价格仍低位下探，预计电站开发收益仍保持良好水平。
    储能盈利大幅提升，24年出货增速有望加快。23年公司储能系统营收178.0亿元，同比增长75.8%；全年储能系统发货10.5GWh，户储11万套左右。23H2公司储能系统营收92.8亿元，同比增长19.9%，毛利率较H1提升13.1pp至43.7%，主要为电芯等原材料价格下降、海外市场价格较为稳定且盈利更好。24年组件价格下降后，大储经济性进一步凸显，储能需求有望加速增长。凭借公司领先的全球化运营、多年来的品牌实力，预计24年公司储能系统出货有望达到20GWh，同比实现翻倍增长。
    盈利预测与投资建议：公司为全球光伏逆变器与储能系统龙头，盈利能力行业领先。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为115.3亿元、125.8亿元，136.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，静待硅片盈利修复

高测股份(688556)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营收14.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.1亿元，同比-36.7%；扣非净利润1.9亿元，同比-42.7%。24Q1公司综合毛利率32.4%，环比-2.6pp，净利率14.9%，环比+0.3pp，业绩符合预期。
    光伏切割设备确收奠定良好基础，贡献大部分利润。23Q4公司光伏设备收入约12.5亿元，受设备交付和确收周期影响，我们预计24Q1光伏设备确收约7亿元，贡献利润9000万左右，利润占比40%+。光伏切割设备在手订单良好，全年收入有望与23年基本持平。
    一季度金刚线盈利能力强、充分彰显龙头成本控制水平。24Q1公司金刚线满开，除去切片自用部分，我们预计外销量约900万km。在当前金刚线价格下行、二三线企业普遍亏损的情况下，公司通过优良的成本管控水平，盈利能力依然优秀。当前钢线价格触底，随着公司壶关一期产能释放，以及钨丝金刚线渗透率提升、钨丝金刚线价格与盈利较钢线更好，往后看公司金刚线利润有望环比增长。
    切片代工开工率高位、设备耗材自用盈利有底线支撑。24Q1受硅片排产高等影响，公司切片开工率保持在80%以上。随着宜宾一期25GW产能爬坡，至下半年公司切片产能将提升至63GW，保障全年50GW切片代工的出货目标。
    盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计公司24/25/26年净利润分别为11.5/14.5/18.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险。

发光材料大放异彩，国产替代持续发力

奥来德(688378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，共实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7,551.19万元，同比下降5.31%。
    发光材料大放异彩，国产替代前景可期。报告期内，公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，毛利率增加13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。
    设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%，毛利率基本维持稳定；公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。随着京东方8.6代线AMOLED产线建设，公司有望率先受益，竞争力将进一步增强。
    国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。公司成立于2005年，跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的OLED有机材料制造商。公司生产的OLED材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.29元、1.84元、2.59元，对应动态PE分别为23倍、16倍、12倍。公司在OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在8.6代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖，给予35倍PE，“买入”评级，目标价45.15元。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

华明装备2024年一季报点评：业绩符合预期，电力设备业务持续稳健增长

华明装备(002270)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    1）2024Q1公司实现收入4.51亿元，同比+9.40%；实现归母净利润1.27亿元，同比+7.59%；实现扣非净利润1.26亿元，同比+24.09%；2）2024Q1毛利率52.39%，同比+0.94pct，环比+6.57pct；净利率28.56%，同比-0.66pct，环比11.84pct；
    3）费用率持续优化，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/6.71%/3.32%/-0.74%，同比分别-1.62pct/-0.32pct/-0.15pct/-1.70pct，期间费用率同比-3.79pct。
    电力设备业务持续稳健增长，盈利水平保持较好。
    2024Q1公司电力设备业务实现收入3.92亿元，同比14.63%；预计2024年一季度电力设备毛利率仍保持较高水平。一季度一般来说是淡季，国内开工较少，公司电力设备同比增速14.63%、扣非净利润同比增速24.09%已经是较好水平。展往未来，随着国内开工回暖，产品结构持续优化（真空开关占比提升，特高压批量订单开始交付，核电领域持续突破），海外业务持续深化，公司电力设备业务有望实现稳健且高质量发展。
    此外，公司电力设备检修业务2023年实现收入1.07亿，同比-5.81%，检修业务在2023年订单完成率未达到预期目标。随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计2024年将恢复增长。
    投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%；EPS分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

乐歌股份2023年度报告点评：海外仓业务蓬勃发展，盈利能力整体向上

乐歌股份(300729)
    事件：
    公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收39.02亿元，同比增长21.61%；公司2023全年实现归母/扣非归母净利润6.34/2.52亿元，同比分别增长189.72%/142.38%。其中第四季度公司实现收入12.16亿元，同比增长35.73%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%。
    H2增长加速，仓储物流维持高增速
    2023年Q1-Q4公司分别实现营收7.96/8.82/10.07/12.16亿元，同比分别增长4.29%/12.34%/31.90%/35.73%。增长驱动因素来看，2023年公司人体工学产品/仓储物流服务分别营收26.12/9.51亿元，同比分别增长8.70%/94.03%，分别贡献总营业收入增量的30.1%/66.5%。
    盈利能力同比上行，期间费率基本维稳
    盈利能力方面，2023年公司毛利率/归母净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别提升2.12/9.42pct；其中2023全年人体工学系列产品的毛利率42.65%，同比提升3.92pct，净利率的提升主要系全年资产处置收益5.16亿元（2022年同期为0.66亿元）。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费率为20.07%/4.18%/0.96%，同比分别增减-0.09/+0.47/+0.05pcts，其中财务费率变动主要系租赁负债利息费用增加所致。同期公司研发费率为3.71%，同比下降0.77pct，与上年同期基本持平。
    人体工学品牌高市场份额，海外仓扩张迅速
    核心品类方面，公司坚持发展自主品牌，截至2023年，国内品牌“Loctek乐歌”升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，海外品牌“FlexiSpot”升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一。海外仓，截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。
    投资建议与盈利预测
    公司为人体工学行业龙头，以线性驱动为基本盘的同时拓展海外仓业务成为新增长极。我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.19/60.84/71.93亿元，归母净利润为4.51/5.20/5.93亿元，EPS为1.44/1.66/1.90元/股，对应PE为13.46/11.68/10.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险