2024年前三季度业绩预增公告：买入稳健的高股息红利影子股

中国太保(601601)
    投资要点
    事件：中国太保发布2024年前三季度业绩预增公告，公司预计2024年前三季度归母净利润约为370亿元到394亿元，同比增加约60%到70%，对应3Q24单季度净利润预增中枢130.68亿元，同比增长171.3%。公司公告系权益市场回暖带动净利润大幅增长。业绩表现超预期。
    权益市场回暖带动利润高增，太保权益投资持续聚焦股息价值策略。公司公告，公司依据战略资产配置方案，投资组合中保持配置一定比例区间的权益资产，伴随近期资本市场上涨，公司9M24投资收益同比实现较大幅度增长，带动净利润同比大幅改善。对于权益类资产，太保延续稳健风格，近年来充分考虑新会计准则的影响，有效运用资产会计分类，对权益类资产进行灵活主动管理，强化“股息价值”核心策略，构建具有成长潜力的卫星策略集群，投资回报大幅超越市场基准，1H24末公司股票和权益型基金占投资资产的11.2%，较上年末上升0.5个pct.，十年磨一剑坚定股息策略，收获成效。
    公司具备稳健的高股息红利影子股特征。当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中太保得益于更为平均的交易性股票和FVOCI其他权益工具占比，业绩弹性处于上市险企中间水平，扎实的资产负债表助力公司具备更为稳健的投资业绩释放基础。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。
    负债端延续强势，预计9M24累计NBV同比增长近四成，遥遥领先同业水平。我们预计9M24公司实现NBV同比增长38%，较中报追溯后可比增速（23%）进一步提速。归因来看：1）渠道端，3Q24银保渠道价值率延续1H24改善趋势，“报行合一”和缴费结构改善助力公司银保渠道NBV持续释放；2）产品端，公司在增额终身寿险的主力产品基础上，3Q24推出稳赢金生保险产品计划，涵盖养老金+重疾多重保障组合，积极践行产品金三角策略；3）战略端，2024年4月以来，太保寿险新一届领导班子调整到位，在长航二期引领下，公司升级战略解码，牵引组织架构进一步迭代优化，转型成效可期。
    盈利预测与投资评级：买入稳健的高股息红利影子股。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元（原2024-26年预测为318、376和430亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

首次覆盖：立足证券IT，信创核心系统实现有效突破

顶点软件(603383)
    报告摘要
    立足证券IT，聚焦信创化关键技术。
    公司聚焦金融科技，主营业务包括证券、基金&资管、信托、银行、期货、要素市场等行业信息化业务。在证券行业拥有广泛的客户基础和多年的证券市场信息化服务经验于核心交易、高端客户交易、专业机构交易、业务运营、营销服务、财富管理、大投行、柜台市场、金融产品管理等多业务领域均有深度的研究、持续创新和送代进化，能提供行业领先的产品和服务。公司坚持基础研发和信创路线，形成了诸多核心技术突破。在基础技术研发方面，加大“3+1（HyperDB内存数据库、LiveDTP交易技术平台、LiveData灵动数据平台、LiveBOS业务架构平台）基础技术平台等研发投入，持续完善升级，保证了公司在交易、流程与数据技术领域的持续领先优势。信创化关键技术方面，通过创新的存算分离架构，摆脱了某些基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现
    受市场经营环境影响短期业绩承压，强研发投入保障相关领域技术领先优势
    2024H1金融IT行业市场经营环境欠佳，下游行业客户IT投入节奏放缓，项目立项、实施及验收等周期拉长。报告期，公司实现营收2.67亿元，同比-4.93%；归母净利润0.49亿元，同比-21.11%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-23.13%；毛利率69.18%基本持平。其中Q2实现营收1.29亿元，同比-13.88%；归母净利润0.33亿元，同比-17.95%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-20.78%。公司加强内部管理，致力降本增效，支出销售费用0.36亿元、同比-7.52%，管理费用0.49亿元、同比-7.80%，研发费用0.80亿元、同比+7.79%（研发费用率29.90%、同比+3.53pcts）。自2017年A股上市以来，连续七年保持研发费用投入双位数以上增长。公司采用自主研发的灵动业务架构平台和灵动数据技术平台，为软件开发带来敏捷性、高效性以及跨行业的适用性使公司的应用产品开发模式、技术研究及新产品开发模式、市场拓展模式、人才组织和培养模式等发生了深刻的变革，成长为跨行业“基础平台十应用方案”的综合解决方案提供商。这种创新的产品开发模式，降低了项目实施成本，缩短了客户的信息化实施时间，也降低了客户信息化的实施成本
    证券行业信息化建设发展规划明确，公司信创核心系统A5实现有效突破
    行业发展政策方面，2023年6月，中国证券业协会发布了《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》（以下称“计划”）。“计划”鼓励有条件的证券公司在2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的10%或平均营业收入的7%，并保持稳定的资金投入。“计划”鼓励有条件的证券公司积极推进新代核心系统的建设，根据不同客户群开展核心系统技术架构的转型升级工作。2023年7月中国证监会发布《证券公司核心交易系统技术指标》等2项金融行业标准，为证券业信息化系统建设搭建起标准基础。信创化关键技术方面，公司通过创新的存算分离架构，摆脱了某些国产基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。2023年公司信创核心系统A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例；东吴证券A5系统完成100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例。2024年，公司信创核心系统和关键项目进展顺利，客户群持续拓展，包括中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目实现同步推进。根据IDC的报告，2021年证券核心交易系统市场上恒生电子占据最大的市场份额，其次是金证股份，公司占据的份额相对较小。近年来，公司通过关键基础技术的突破，聚焦自主创新，实现金融信创软件的领先替代，有望借助金融行业信创全面推进的东风进一步扩大其市场占有率未来，公司可能以核心交易系统为突破口，带动相关配套系统的更送升级，从而实现其整体收入规模的持续快速增长
    投资建议
    我们认为，公司信创核心系统A5客群持续突破，有望在新一轮行业市场竞争中实现弯道超车。预计公司2024-2026年的营业收入分别为7.82亿元、9.22亿元、11.02亿元；归母净利润分别为2.34亿元、2.70亿元、3.20亿元，对应目前PE分别为36X/32x/27X，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧

前三季度业绩预告点评：盈利能力大幅提升，改革成效持续验证

三只松鼠(300783)
    事件:
    2024年10月10日，三只松鼠发布2024年前三季度业绩预告：2024Q1-3公司预计实现归母净利润3.38-3.42亿元，同比+99.13-101.43%，扣非归母净利润2.62-2.69亿元，同比+206.74%-214.92%。
    投资要点:
    Q3归母净利润大幅提升。根据预告，公司2024Q3预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-224.81%，扣非归母净利润3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%，其中非经常性损益预计为1099.63~1409.63万元，同比+196%~279%，预计主要为政府补助。假设2024Q3公司收入+20%，以预告利润中枢做假设，2024Q3归母净利率为2.47%，同比+1.52pct;扣非归母净利率为1.85%，同比+1.12pct，盈利能力预计将进一步抬升。
    改革成效持续验证，盈利能力提升。我们认为公司盈利能力提升主要受益于以下因素：1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力，带动产业链形成价值溢出，从而在保持价格优势的同时，整体毛利率维持稳定；2）D+N全渠道协同打法下，全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化，目前线下分销105款日销品已经完成首轮铺市，市场反响良好；3）小鹿蓝蓝实现营收和利润的双增长，增厚整体利润。
    2024全年激励目标达成置信度高。根据公司激励计划，2024年公司目标实现含增值税的营业收入115亿元（还原到报表口径预计102亿元），实现归母净利润4亿元。以按照业绩预告中枢假设，2024四季度公司仅需完成6028万的归母利润（2023Q4同期5016万）即可完成利润目标；2024下半年公司收入增速保持在21%以上即可达成收入目标。根据公司目前的表现，我们认为全年激励目标达成置信度较高。
    盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，目前分销已经完成首轮铺市，线下短板有望迎来改善。利润端，公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳中有升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+39%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为25/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
   

覆盖报告：综合能源领先企业，背靠南网辐射全国

南网能源(003035)
    背靠南方电网深耕节能服务，业绩整体保持稳定。公司聚焦工业节能、建筑节能与城市照明节能，兼顾咨询与工程和综合资源利用业务。2023年公司实现营业收入29.88亿元，同比增长3.46%，归母净利润3.11亿元，同比下降43.90%。2024H1公司实现营业收入13.24亿元，同比增长1.57%，归母净利润2.05亿元，同比增长5.29%。
    工业节能：主要增长点为分布式光伏发电，2023年分布式光伏业务实现营业收入11.88亿元，同比增长20.65%。2024H1分布式光伏节能业务实现营业收入5.63亿，同比增长12.71%。公司注重推进战新产业新能源领域协同开发投资，2023拟开展的分布式光伏装机规模累计约89.14万千瓦，投资总额约35.75亿元。2024固定资产投资计划80亿元，主要投向分布式光伏、分散式风电等战新业务领域。
    建筑节能：公司拥有丰富的项目经验，实施近50个重点项目，包括：1）医院：为多家三甲医院的用能系统改造、设备运维、数字化后勤等方面提供综合性服务；2）学校：多家大学、高职、中学以及小学提供节能改造服务；3）其他：
    通信领域三大运营商机楼节能改造及轨道交通领域建筑节能服务。2023建筑节能服务营收90,452.75万元，同比增长18.25%，2024年H1营收41.10亿元，整体趋势向好。
    综合能源利用业务：1）分散式风电业务：加强茂名、肇庆、韶关、梧州、防城港等地方政府对接，共签订分散式风电投资意向协议40多个，容量超6GW，其中已开展测风站点20多个。2024年H1在运营风电项目8万千瓦，实现营业收入2,069.72万元。与广西电网公司成立的合资公司已正式成立运营，在利用属地资源推动分散式风电战新业务开发方面成效显著。2）负荷聚合商业务：目前已完成光伏、空调负荷接入网级分布式源荷聚合平台100多个项目、180多兆瓦，并成功在广东电力交易中心注册成为负荷聚合商。未来公司将积极推进源荷聚合服务业务商业模式的创新设计与实践。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收为34.13、40.34、47.69亿元，营收增速分别为14.2%、18.2%、18.2%；归母净利润为4.22、5.26、6.34亿元，归母净利润增速分别为35.8%、24.7%、20.6%。对应10月11日收盘价，24-26年PE分为41x/33x/27x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；政策调整的风险；管理模式的风险。

Low-α射线球形氧化铝取得阶段性成果，打开高质量发展空间

天马新材(838971)
    投资要点
    重要在研产品取得阶段性成果：公司在研产品Low-α射线球形氧化铝粉体具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。该产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量低于5ppb，已掌握核心技术，处于中试向产业化过渡阶段，将与下游客户对接洽谈送样验证。
    产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能将在未来2年内均匀增长释放。（2）公司24年投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预计产品售价将大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。
    在研产品推动产品体系丰富，促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖：在研的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，标志着公司在高性能芯片封装材料领域迈出了重要一步。该产品的研发成功不仅丰富了公司的产品线，还有助于公司进一步拓展高端应用市场，逐渐形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次矩阵式产品结构，打造高端精细氧化铝粉体材料产业基地。提升其在精细氧化铝粉体材料产业的竞争力。随着产品从实验室向产业化过渡，公司有望形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次产品结构，从而增强公司的市场地位和盈利能力。
    盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入释放周期，但营收增长须要逐步体现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.46/0.70/0.97亿元，前值为0.52/1.02/1.32亿元，对应EPS分别为0.44/0.66/0.92元/股（前值为0.49/0.97/1.25元/股），对应当前股价的PE分别为32/21/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

销量延续高增长，退税收益增厚利润

玲珑轮胎(601966)
    投资要点：
    公司发布业绩预告，预计2024年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润16.50亿元到17.50亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加6.90亿元到7.90亿元，同比增加72%到82%。累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.50亿元到14.30亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4.59亿元到5.39亿元，同比增加52%到60%。
    2024年公司主动推进产品优化升级，并持续在国内外的零售及配套市场上做结构性的调整。同时，海外的第二生产基地逐步扩大生产能力，为海外市场的生产和销售增长提供了强有力的支撑。产品的整体销售量呈现出增长态势，前三个季度公司累计销量与去年同期相比增长了约11%，且其中高利润率的乘用车轮胎销量实现了大幅度的增长。三季度公司收到反倾销税退税款，预计增加公司非经常收益约3亿元。
    塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎110万套，液体再生胶0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。
    盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元，对应EPS为1.53/1.90/2.20元。我们给予公司2024年12-15倍PE估值，对应股价区间为18.36-22.95元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。

国产芯片之“光”，数通业务有望切入大客户供应链

源杰科技(688498)
    投资要点
    高速光芯片具备强技术壁垒，新供应商成长需要抓紧供需差的机遇。光芯片是实现光转电、电转光、分路、衰减、合分波等基础光通信功能的芯片，是光器件和光模块的核心，光芯片的性能直接决定了光通信系统的传输效率和可靠性。高速光芯片良率的爬坡过程通常缓慢，需要大量的试验和优化，同时下游厂商在选型的考虑中，性能的稳定性是优先考虑，往往不会因为价格而增加供应商，因此只要当现有供应商无法满足需求的时候，才是新厂商切入市场的最佳时期。所以在高速光芯片领域，先发优势非常明显。
    AI将为数通市场带来增长，国产厂商替换机遇凸显。AI的应用，尤其是以ChatGPT为代表的AIGC技术的兴起，800G光模块作为英伟达算力的主力军，带动高速光模块增长，光芯片产能供不应求，同时随着AI模型的不断迭代和优化，所需的算力支持也在不断增加，这直接拉动服务器对高速光模块的需求，而光芯片作为光模块中最核心的器件，其市场需求有望随之增长。根据Dell'Oro Group统计，到2027年全球数据中心资本支出将增长15%，并且在未来四年内将突破5万亿美元。高速率光芯片产业有望迎来广阔的市场空间。
    国产替代领军者，客户认可度高，有望加速迎来PCN窗口机遇。源杰科技的IDM模式实现了从芯片设计到晶圆制造、芯片加工和测试的全链条覆盖，能及时响应各类市场需求，缩短产品研发周期。同时公司获得下游客户的高度认可，目前已实现向海信宽带、中际旭创、博创科技和铭普光磁等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货。目前公司100G EML芯片海外送样测试，打破国际垄断，在全球光芯片供给不足情况下，有望加速迎来PCN（Product Change Notification）窗口机遇。
    盈利预测与投资评级：随着光纤接入市场的景气向上，公司核心壁垒和产品体系的持续拓展，未来公司有望在数通市场实现持续突破，我们认为目前国内的源杰科技是实现光芯片产业链的垂直一体化的龙头企业，具备一定的估值溢价，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.8/1.7/2.2亿元，首次覆盖、给予“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期，下游需求不及预期。

深度报告：一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇

中国西电(601179)
    输变电设备领军企业，海外市场多点突破。公司为输配电设备领域老牌龙头，2022年10月西电集团公告无偿将持有的中国西电26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备，公司与许继电气等5家上市公司一同成为我国电气装备产业的骨干企业。公司主营业务为输配电及控制设备相关业务，主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、直流输电换流阀等，在特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长。国际业务多点突破，高质量参与共建“一带一路”，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。
    国资央企改革持续推进，公司治理水平显著提升。24Q2公司毛利率提升至19.83%，环比再增1.98Pcts；净利率提升至5.59%，环比再增0.18Pct，两大指标均呈改善趋势。新一轮国企改革行动全面实施，公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，优化经营业绩考核办法，加大效益效率类指标权重，同时积极推动中长期激励提质扩面，人才积极性和创新创效活力充分激发，在整体业务呈现良好发展态势的同时，盈利能力有望持续改善。
    电网国内外成长周期共振，公司有望充分享受行业成长红利。净零排放目标下，清洁能源投资增加，风电、光伏发电占比呈现上升趋势。电网是能源转型的重要载体，终端高电气化率+发电侧高比例新能源接入不断对电网造成冲击和挑战，在能源转型趋势的推动下，全球电网投资有望匹配上升，以满足日益增长的新能源需求。公司电网市场成绩显著，国网市场新签合同同比大幅增长，特高压项目市场占有率保持行业领先地位；网外市场持续增长，“五大六小”等产品类新签合同同比提升。同时，公司积极拓展海外市场第二成长曲线，国际市场增量提质，23年设备类出口新签合同总量翻番；工程总包业务再获突破，成功进入非洲新能源市场。
    投资建议：公司为输变电行业一次设备龙头企业，持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%归母净利润为12.64/19.93/23.56亿元，归母净利润增速分别为42.8%/57.6%/18.2%，按2024年10月11日收盘价，24-26年PE分别为32X/21X/17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险。

预计Q3收入创历史新高，多料号进入需求释放期

瑞芯微(603893)
    事件点评：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024年前三季度实现营业收入约216,000万元，与上年同期相比，增加约70,546万元，同比增长约48.50%。其中第三季度实现营业收入约91,140万元，同比增长约51.42%、环比增长约29.18%。预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润34,000万元到36,000万元，与上年同期相比，将增加26,268万元到28,268万元，同比增长339.75%到365.62%。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润15,723万元到17,723万元，同比增长199.39%到237.47%、环比增长36.57%到53.95%。
    预计Q3收入创历史新高，单季度净利率水平较大幅度回升：根据公司公布的2024年前三季度业绩预告显示，依托公司在AIoT的持续增长，尤其是在汽车电子，以及工业、行业类、消费类等市场的提升，叠加第三季度是行业传统旺季，公司在前三季度实现营业收入约21.60亿元，同比增长约48.50%；实现归属于母公司所有者的净利润约3.40～3.60亿元，同比增长约339.75%～365.62%。其中第三季度营业收入约9.11亿元，同比增长约51.42%、环比增长约29.18%，预计创历史单季度新高；第三季度归属于母公司所有者的净利润约1.57～1.77亿元，同比增长约199.39%～237.47%、环比增长约36.57%～53.95%，均实现突破性增长。2018年~2023年，公司营业总收入分别为12.71亿元、14.08亿元、18.63亿元、27.19亿元、20.30亿元、21.35亿元，同比增速分别为1.63%、10.77%、32.37%、45.90%、-25.34%、5.17%，我们可以看到，在2021年市场因多方面因素带来的高景气度之后，2022年电子行业去库存周期下公司业绩相对比2021年也出现了下滑，2023年公司业绩出现企稳迹象。2024年，在公司不断的市场开拓、新品推出外加需求一定程度复苏的叠加影响下，公司业绩呈现同比较大幅度的增长，2024年Q3营收更是创造出单季度历史新高。同时，2022年~2023年，行业不景气背景下，公司销售毛利率和销售净利率也出现一定程度下滑，从2023年Q3开始，公司销售毛利率呈现企稳并略有回升的迹象，在营收增长和毛利率企稳带动下，公司销售净利率快速回升，2023年Q1~2024年Q2，公司财报销售毛利率分别为33.44%、33.92%、34.81%、34.25%、34.68%、35.91%，公司财报销售净利率分别为-5.58%、2.91%、5.32%、6.32%、12.46%、14.64%。公司2024年Q3预计营收约91,140万元，预计实现归属于母公司所有者的净利润15,723万元到17,723万元，归母净利润均值预计为16,723万元，预计销售净利率均值为18.35%，销售净利率维持回升趋势。
    各业务线进展顺利，多料号进入需求释放期：根据公告显示，2024年前三季度，AIoT各产品线需求呈现群体性增长。公司发挥AIoT芯片“雁形方阵”布局优势，以RK3588系列为旗舰，在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳，并发挥NPU在AI算法实现上的优势，促进在AIoT多产品线的占有率持续提升。同时，公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B等快速导入目标领域的头部客户，形成了新的增量，并将在未来持续释放增量价值。我们预计公司未来将面临三大趋势：1、RK3588等料号经过几年市场客户导入，目前有望进入需求释放期；2、新料号销售收入占比提升有望进一步拉动公司销售毛利率回升，同时进一步带动公司销售净利率提升；3、目前AI技术在端侧处于快速发展期，端侧AI落地有望进一步打开公司未来的成长空间。
    投资建议：考虑到公司Q3业绩超预期，多料号进入需求释放期，将公司2024-2026年营收预测分别由27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元上调至30.52亿元、40.14亿元、51.98亿元，将公司2024-2026年归属于上市公司股东净利润预测分别由4.06亿元、6.46亿元、8.73亿元上调至5.20亿元、7.82亿元、11.48亿元，对应PE分别为53.6倍、35.6倍、24.2倍，考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。
    风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

2024年三季度业绩预告点评：Q3归母净利润预计增长50%-70%，盈利持续高增

柳工(000528)
    投资要点
    Q3归母净利润预计增长50%-70%，符合此前市场预期：2024年10月11日公司发布三季度业绩预告，2024年前三季度公司实现归母净利润12.4-14.0亿元，同比增长50%-70%，中位数为13.2亿元，同比+60%，公司实现扣非归母净利润11.3-12.9亿元，同比增长81%–107%，中位数为12.1亿元，同比+94%。单三季度，公司实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长50%-70%，中位数为3.4亿元，同比增长60%，公司实现扣非归母净利润2.9-3.3亿元，同比增长182%–224%，中位数为3.1亿元，同比+203%。三季度公司业绩延续高速增长态度，主要得益于公司国内及出口市场销量增速持续跑赢行业，市占率持续提升，阿尔法属性明显；此外，公司混改后持续推进降本增效，盈利能力显著提升。展望Q4及明年，宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司将充分受益于贝塔向上+自身阿尔法双击。
    电动化&国际化持续发力，未来成长空间广阔：（1）电动化：2024H1公司电动装载机销量同增159%，市场占有率行业领先电装单台价格、毛利率均高于油装且海外认可度较高，有望带动营收利润规模持续扩张。（2）国际化：公司稳健推进国际化进程，积极响应海外多品类需求，2024H1小型工程机械、矿卡、汽车起重机、高机海外收入增速均超100%；摊铺机、铣刨机销量增速超300%，国际化拓品类成果显著。
    混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力：2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强：①股权激励：绑定974名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，彰显公司发展信心。②定增：发行可转债募资30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。此外，2024年10月10日公司发布公告称接下来的一年内（即2024年10月11日至2025年10月10日），公司均不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测值为15.69（原为14.56）/20.34（原为19.38）/28.12（原为27.28）亿元，当前市值对应PE分别为16/12/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期，海外订单不及预期等

医药板块稳定增长，动保业务弹性可观

国邦医药(605507)
    摘要：
    国邦药业以医药化工技术为核心，以“一个体系，两个平台”为基础，从事动保原料药和关键医药中间体的研发、生产和经营。其主导产品硼氢化钠、硼氢化钾、氟苯尼考等产销量均位居全球前列，销售网络遍及全国各地及美国和欧洲各国市场，具有较强的竞争能力。
    中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位
    公司关键医药中间体板块产品生产对工艺、安全、环保等具有较高要求，公司作为国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，占有较高的市场份额，在产业链中具有较高影响力和稳定的市场地位。2022年国邦医药全球市占率约45.2%，是全球最大的硼氢化钠生产商。
    原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速
    公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素60%以上为出口。阿奇霉素、克拉霉素上游硫红供应格局稳定，国邦医药作为市场上主要购买方，在供应及价格上拥有相对优势。我们认为随着公司新建产能落地，叠加供需端各类积极因素，公司大环内酯类原料药板块收入有望保持稳定增长；2024H1公司成立独立的特色原料药板块经营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了特色原料药业务的经营效率，主要产品如莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀都有显著增长。
    动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大
    公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内获批，具备较强的综合竞争力。截至2024年9月25日，氟苯尼考市场均价为180元/千克，环比上涨1.12%。考虑到公司氟苯尼考产能持续爬坡，价格已经触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。
    盈利预测与估值
    考虑到：（1）中间体板块：公司是国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，公司有望保持稳定增长（2）医药原料药：大环内酯类原料药保持旺盛需求，特色原料药有望保持快速增长趋势；（3）动保板块：依靠产品矩阵协同及氟苯尼考业绩弹性，有望实现快速增长。
    我们预计公司2024-2026年营业收入为58.20/67.09/76.94亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为8.03/9.86/11.70亿元。给予公司2025年15倍PE，目标价26.47元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险

新能源快速增长，积极推进海外布局

伊戈尔(002922)
    核心观点
    公司简介：“2+X”战略布局，收入较高速增长。公司围绕“2+X”战略布局，产品包括能源产品、照明产品、以及孵化产品。能源产品包括新能源变压器、工业控制变压器；照明产品包括照明电源、照明灯具；孵化产品包括车载电感、车载电源，储能装置，充电桩等。伊戈尔收入近几年呈现增长趋势，2020年公司收入14.1亿元，同比+8%，之后几年连续较高速度增长，2023年收入36.3亿元，同比+29%。从归母净利润来看，2023年为2.1亿元，同比+9%。
    行业介绍：变压器、灯具照明等，预计保持增长。据Mordor Intelligence，全球变压器市场规模2024年预计达到282.7亿美元，预计2024-2029复合增长率达到9.7%。其中，亚太地区将主导市场，亚太地区是全球最大的能源消费区域，2022年占全球发电量49.8%。中国需求稳步增长，国家大力投资输配电设施，印度也在能源等领域进行大规模基础设施建设。2024年全球灯具照明市场规模预计达到1115.7亿美元，2029年预计达到1910亿美元，年化复合增速预计达到11.35%。市场集中度较低，增长最快的区域为亚太。
    核心看点：践行大客户战略，积极推进海外布局。公司践行大客户战略，据全景网互动平台，阳光电源等是公司的大客户，据公司2023年报，2023年公司前五大客户销售额达20.4亿元，占比56%。马来西亚工厂是公司首个海外基地，目前主要生产照明产品。2023年公司规划了墨西哥生产基地，在2024年预计积极推进，预计2025下半年投产，美国达拉斯基地预计2024年4季度投产。
    投资建议
    随着行业需求提升，公司有望受益，我们预计公司2024-2026年收入分别为45/55/69亿元，同比增速23%/24%/25%，归母净利润分别为3.4/4.6/5.6亿元，同比增速65%/33%/23%，按照2024年10月9日收盘市值对应PE分别为23/17/14倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    上游原材料价格过快上涨风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、公司管理经营风险、汇率变动风险。

产业趋势明朗，数码印花龙头扬帆起航

宏华数科(688789)
    投资要点
    推荐逻辑：1）多重因素驱动数码印花行业快速发展。在“小单快反”的消费趋势下，数码印花优势渐显，预计2025年国内设备+耗材市场空间可达131亿元。2）设备+耗材双轮驱动，规模优势凸显。据CTMA统计，2017-2019年公司在国内中高端数码印花机市场市占率超过50%，随着公司设备保有量持续提升，耗材营收体量亦有望稳步增长。3）横向+纵向发展，打造平台型公司。凭借在纺织品数码印花行业的积累，公司将自身优势扩大到非纺印花领域，2023年已实现0.6亿元收入，有望成为公司第二增长曲线。
    低渗透高成长，数码印花行业方兴未艾。1）数码印花完美迎合“小单快反”的消费趋势。客户对个性潮流的追求，以及下游服装厂对低库存的追求，让小单快反成为行业发展趋势，而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备；2）日趋严格的环保要求倒逼印刷企业采用新的印刷技术。与传统印花相比，数码印花排污整体下降40%-60%，能耗整体下降40%-50%，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25；3）数码印花成本快速下降，已接近传统印花。数码转印技术相对成熟，随着墨水价格的下降，目前数码转印成本已接近传统印花。据测算，目前数码转印成本为1.27元/米，传统印花成本为0.8-1.1元/米，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。4）市场空间：据测算，2025年我国数码印花设备、耗材市场分别有望达到109亿、24亿元。
    设备+耗材双轮驱动，助力公司业绩提升。公司建立起了设备+耗材双轮驱动的业务模式，依靠自身设备优势开拓客户，后续凭借高性价比、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献。随着公司设备保有量持续提升，耗材营收体量亦有望稳步增长，通过为客户提供高性价比的综合解决方案，公司的客户粘性得到不断增强，规模优势不断夯实。
    打通上下游覆盖全产业链，横向拓展打造平台型公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，2023年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线和4.7万吨墨水基地预计2025年达产，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持28.2%的复合增长率。考虑到数码印花渗透提速，公司设备技术领先以及耗材成本优势，给予公司2025年30倍目标PE，目标价94.5元，维持“买入”评级。

事件点评：“润致·格格”与“润致·斐然”新品发布，华熙生物开启面颈同龄、妆械同行新时代

华熙生物(688363)
    事件：润致品牌发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”。2024年10月13日，华熙生物旗下医美品牌润致推出两个医美针剂新品，分别为“润致·格格”（（注射用透明质酸钠复合溶液，）与“润致·斐然”（注射用交联透明质酸钠凝胶）。
    润致·斐然专注唇部填充，进一步丰富面部抗衰产品矩阵。润致·斐然（国械注准20233131478）专用于唇部注射的玻尿酸，主要成分为交联透明质15mg/mL、盐酸利多卡因3mg/mL、磷酸盐缓冲剂；产品可丰盈唇体，唇廓塑型，具有注射后柔软不肿胀，吸水性较低，注射后效果自然，兼顾层次感和立体感等优势；同时，产品含有麻药成分，可以降低注射的痛感。润致品牌此前以分层抗衰的理念推出多款针对不同皮肤层次需求的面部填充产品，如润致Natrual（适合唇周、睛周等细微部位的填充）、2号（适合鼻唇沟、太阳穴等部位浅层修饰）、3号（适合法令纹、泪沟和苹果肌）和5号（适合鼻部、下颌部的填充），以及微交联赛道针对皮肤年轻化、长效解决方案的润致娃娃针；润致斐然的上市进一步完善品牌的面部抗衰产品矩阵，提供专业的唇部填充解决方案。
    润致·格格专注纠正颈部皱纹，补充品牌在颈部抗衰领域的空白，开启“面颈同龄”新时代。润致·格格（国械注准20243131359）主要适用于纠正颈部中重度皱纹，是华熙生物全新一代的颈部专研复合产品，主要成分为非交联透明质酸、甘氨酸、脯氨酸、赖氨酸、亮氨酸；产品通过MoPA自交联技术，以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，高效缓释利用，避免短时间内被人体迅速吸收代谢，提高成分利用率，有效改善颈部凹、松、暗、干等问题，具有低刺痛、低红肿，术后恢复快等优势；此前润致品牌产品主要聚焦面部抗衰，润致·格格的推出将产品矩阵扩展至颈部抗衰领域，开启品牌“面颈同龄”时代。
    润百颜上新胶原紧塑霜，持续推进抗老核心产品线战略布局。24年9月27日，润百颜推出新品胶原紧塑霜，产品添加公司专利的100%人源化重组III型胶原蛋白，首次采用独家BloomCell细胞超塑新生科技，通过对细胞的精准调控，调节提升细胞基因表达力，根源激活细胞活力；同时能够精雕基底膜的胶原矩阵，提升全皮层胶原自生力，促生真皮层I型、III型胶原蛋白，实现填充支撑效果；促生基底膜Ⅳ型、Ⅶ型、XⅦ型胶原蛋白，进一步加强基底膜支撑性。胶原紧塑霜为润百颜旗下继元气弹次抛后的第二款抗衰产品，产品的推出进一步夯实公司妆品在抗衰领域的竞争力，同时有望与医美产品协同，通过“械+妆”多产品系列矩阵满足消费者的术后护理全周期多样化需求。
    投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为41x、34x、27x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

公司动态研究报告：业绩稳健增长，经营质量持续提升

川仪股份(603100)
    投资要点
    政策助力下游产业快速发展，需求有望持续提升
    工业自动控制系统装置广泛应用于石油化工、冶金、电力、轻工建材、市政环保、新材料、新能源等领域，是制造业实现高端化、智能化、绿色化的重要基础。我国制造业正处于向高端化、智能化、绿色化发展的关键期，石油化工、冶金、电力等下游行业蕴含的技术改造和装备升级换代、提质增效、节能减排等需求都将为行业拓宽发展空间。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，下游大型石油化工、冶金、电力等企业将迎来关键设备优化升级期，将更新一批高性能、高效率、高可靠性的先进设备，不断扩大行业的市场需求。在政策指导下，近年来，我国多个核电新项目的陆续获批建设，核电新项目建设核准批复进入常态化。2024年以来，陕西、辽宁、广东、湖南等地多个百亿级化工新材料项目开工。核电及化工新材料的快速发展也将为行业带来新的市场需求。
    积极开拓海外市场，海外发展成效显著
    公司积极应对全球市场的挑战与机遇，不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有限公司、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程公司的项目合作，带动公司产品、技术、服务“走出去”。同时，公司积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场，加大区域性合作伙伴及渠道商的开发，完善海外目标市场产品认证，增强相关人力、技术资源配置等，不断夯实海外市场开拓基础。2024年上半年公司海外市场新签订单同比增长86%，显示出公司在国际市场的强劲竞争力。尽管海外市场服务成本高且项目周期长，但海外订单的毛利率相对较高，公司在海外市场的持续发展将带来新的增长点。
    持续加大研发投入，夯实创新根基
    2024年H1公司研发费用2.64亿元，同比增长4.67%，占营业收入7.05%。公司在研发方面的投入相当可观，会继续以市场需求为导向，持续保障研发投入，研发投入占比保持7%以上。2024上半年，公司实施国家级、省部（直辖市）级科技项目24项，完成“1E级压力和差压变送器研制”“高动态过程仪表及其原位校准技术”“仪器仪表智能运维及性能测试平台”等4个国家重点研发项目的验收。参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件（其中发明专利32件），软件著作权37件，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件），软件著作权305件，研发方面取得显著成果。公司有望通过持续的研发投入增强竞争优势，并进一步扩大市场份额。
    盈利预测
    公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，产品谱系完备，技术优势领先。公司全线发力开拓市场，同时下游行业受益于政策支持增长动力充足，市场需求持续扩大，公司增长前景广阔，预测公司2024-2026年收入分别为82.07、92.76、105.43亿元，EPS分别为1.59、1.82、2.11元，当前股价对应PE分别为12.3、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    内外环境变化风险；地缘政治风险；市场竞争加剧的风险；产品研发的风险；产能不及预期的风险；原材料供应及价格变动风险。

公司事件点评报告：盈利能力持续改善，50MP出货量大幅上升

思特威-W(688213)
    事件
    思特威发布2024年前三季度业绩预告的自愿性披露公告：预计2024年前三季度实现营业收入410,000万元到430,000万元。与上年同期相比，将增加232,713万元到252,713万元，增幅131%到143%。预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润25,233万元到29,233万元。与上年同期亏损6,547万元相比，将增加31,781万元到35,781万元。
    投资要点
    前三季度收入规模大幅增长，盈利能力显著改善
    2023年前三季度，公司利润处于亏损状态。2024年前三季度，公司利润实现扭亏为盈，归母净利润实现25,233万元到29,233万元，同比增加31,781万元到35,781万元；扣非后归母净利润实现28,208万元到32,208万元，同比增加34,201万元到38,201万元。如剔除股份支付费用的影响，扣非后归母净利润实现36,448万元到40,448万元，同比增加41,889万元到45,889万元。得益于公司收入规模大幅增长，盈利能力得到有效改善，净利润显著增长。
    “智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立，50MP出货量大幅上升
    前三季度，公司在智慧安防领域新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升，同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司智能手机领域营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。
    系列全面布局，覆盖高中低多层次需求
    通过FSI-RS系列、BSI-RS系列和GS系列的全面布局，以技术为驱动，满足行业应用领域对低照度光线环境下成像优异、高温工作环境下维持芯片高性能、光线对比强烈环境下明暗细节呈现、拍摄快速运动物体无畸变/拖尾、高帧率视频拍摄等刚性需求，具备与领先CMOS图像传感器厂商竞争的核心优势，深入覆盖高、中、低端各种层次，满足客户多样化的产品需求。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为60.06、78.17、96.92亿元，EPS分别为0.93、1.55、2.32元，当前股价对应PE分别为69、41、28倍。随着半导体市场回暖以及公司竞争力的提高，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品出货不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：经营性现金流改善，盈利能力持续提升

汉钟精机(002158)
    投资要点
    压缩机业务稳健增长，营收占比有所提升
    公司积极布局压缩机产品业务，针对市场趋势适时做出调整来应对复杂的市场环境。随着国家政策法规的引导，环保、食品、空分制氧等行业逐渐从使用喷油空压机组向无油空压机组转换，而且需求量越来越大。为响应新的市场需求，公司空气压缩机产品从最初的喷油螺杆机头、喷油螺杆整机，到现在大力开发各式无油产品，实现公司空压产品多元化路线的目标，有效助力压缩机业务稳健增长。2024年H1公司压缩机产品实现营收9.60亿元(同比+6.96%)，占总营业收入的52.33%(同比+1.59pct)，压缩机业务占比持续提升。随着公司在压缩机产品上的长期布局，预计公司压缩机业务将保持稳健增长，进一步提升公司核心竞争力。
    设立海外全资子公司，持续提升国际竞争力
    公司持续推进全球化战略，积极提升公司国际化服务水平以及影响力，海外业务表现较好。2024年上半年公司海外市场营业收入为3.46亿元(同比+10.23%)，占总营业收入的比重为18.84%(同比+1.11pct)，海外毛利率为38.87%(同比+3.68pct)，海外业务盈利能力持续提升。同时根据公司5月31日公告，为适应国际市场客户需求变化和实际业务发展需要，进一步提升国际竞争力，公司以自有资金100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELL USACompany LLC，主要负责公司真空泵产品在美国市场的销售及售后服务业务，以提高公司对美国客户的快速响应能力。随着公司在海外的布局逐渐完善，预计将逐步提高公司海外市场占有率，助力公司长远发展。
    期间费用管控良好，经营性现金流持续改善
    2024年H1公司销售毛利率为40.45%(同比+2.08pct)，销售净利率为24.63%(同比+3.93pct)，盈利能力有所提升。期间费用率为12.19%(同比-2.62pct)，销售费用率为4.85%(同比-0.20pct)，管理费用率为4.04%(同比+0.26pct)，财务费用率为-1.38%，2023年同期为0.58%，主要系报告期内汇兑收益较2023年同期上升所致，研发费用率为4.69%(同比-0.71pct)，公司的期间费用率管控较好。2024年上半年，公司经营性现金流净额为3.87亿元(同比+19.33%)，公司经营性现金流持续改善。
    盈利预测
    预期公司制冷压缩机及空气压缩机业务在产品技术升级驱动下保持平稳增长，同时公司真空泵业务或将在真空泵国产替代进程中受益。预测公司2024-2026年收入分别为41.92、46.23、52.98亿元，EPS分别为1.78、2.02、2.35元，当前股价对应PE分别为10.8、9.5、8.2倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

Still positive, but wait for a better entry point after 3Q24E results

潍柴动力(000338)
    We trim our HDT engine sales volume forecast by 7%/7%2% in 2024E/25E/26E,after incorporating our new industry HDT sales forecast (for details, please referto our sector report “China Heavy-duty Truck – Headwinds in 4Q24 in bothChina & export; Eyes on policy-driven recovery in 2025”). In the near term, webelieve the narrowed LNG/diesel price spread will be unfavourable to Weichai’sgas engine segment. While our earnings forecast in 2024E-26E is only reviseddown by 1-3% due to a relatively solid margin outlook, our new forecastssuggest profit growth to decelerate from 51% in 1H24 to 7%/2% in2H24E/2025E. Our SOTP-based TP for A/H (rolled over to 2025E) is reviseddown to RMB17.9/HK$17.7 (from RMB18.0/HK$19.5). We still maintain BUYrating as valuation (10.7x 2025E P/E) is not excessive even under our newearnings forecast, but we see a better entry point after the upcomingannouncement of 3Q24E results (30 Oct).
    Risk factors: 1) weakness in engine exports; 2) lower-than-expectedreplacement demand in China; (3) further contraction of diesel/gas priceratio.

2024年三季报预告点评：业绩持续高增，看好平台型半导体设备龙头

北方华创(002371)
    投资要点
    2024Q3业绩持续高增：公司预计2024年前三季度实现收入188.3-216.8亿元，归母净利润41.3-47.5亿元，同比增长43.19%-64.69%，扣非净利润39.5-45.4亿元，同比增长49.62%-71.97%。2024Q3公司实现收入74.2-85.4亿元，同比增长20.42%-38.60%，收入中值为79.8亿元，同比+29.51%；归母净利润15.6-17.9亿元，同比增长43.78%-64.98%，归母净利润中值为16.75亿元，同比+54.38%/环比+1.27%；扣非净利润15.0-17.3亿元，同比增长45.49%-67.80%，扣非净利润中值为16.15亿元，同比+56.65%/环比+3.04%。得益于公司刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管、退火等工艺设备工艺覆盖度持续拓宽、市占率稳步攀升、经营效率不断提高，业绩快速增长。全年来看，随着公司营收规模扩大，平台优势逐步显现，公司业绩有望同比持续高增。
    Q3盈利能力同比改善，环比下降我们判断主要由研发费用增加所致：2024Q3公司营收和归母净利润预告中值对应的归母净利率为20.99%，同比+3.38pct/环比-4.55pct；营收和扣非净利润预告中值对应的扣非净利率为20.24%，同比+3.51pct/环比-3.97pct。我们认为净利率环比下滑主要系Q3研发费用增加、研发资本化率有所下降，毛利率波动较小。
    本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为56/73/92亿元，当前市值对应动态PE分别为35/27/21倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1-3业绩预告高增长，看好产品矩阵持续扩展

乐鑫科技(688018)
    2024Q1-3业绩预告高增长，产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级公司发布2024年前三季度业绩预告，2024Q1-3公司预计实现营收14.60亿元，同比+42.17%；预计实现归母净利润2.51亿元，同比+187.95%；预计实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+237.77%；2024Q3单季度预计实现营收5.40亿元，同比+49.96%，环比+1.27%；预计实现归母净利润0.99亿元，同比+339.66%，环比+1.67%；预计实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+491.11%，环比-12.94%。公司产品放量节奏符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润为3.37/4.56/6.09亿元，当前股价对应PE为39.4/29.1/21.8倍。我们看好公司产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。
    下游智能化逐渐渗透+产品放量推动营收增长，毛利率维持带来利润提升2024Q1-3，受益于下游各行各业数字化与智能化渗透率提升、行业竞争环境改善、下游客户项目进入放量阶段，公司营收增长；分产品来看，公司经典产品表现稳定，公司次新品类（如ESP32-S3、C2和C3）处于快速增长阶段，推动营收增长；2024Q1-3公司毛利率维持在40%以上，同时，公司研发投入增速保持在20%左右。得益于收入同比增速超20%，毛利率维持稳定，经营杠杆效应推动利润增长。
    下游智能化持续渗透+公司产品矩阵持续扩展打开成长空间
    据Statista预计，2024年全球智能家居市场收入有望达1544亿美元，未来5年年复合增长率有望达11%；同时，2023年公司新发布双核RISC-V SoC ESP32-P4，具有AI指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计，随产品矩阵逐步扩展，市场容量有望扩大至现有的2.5倍；我们认为，随着下游智能化持续渗透，公司营收有望持续增长，同时，随着公司产品矩阵的持续扩展，公司产品的不断放量，公司成长动力充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

深度报告：高性能硅基MEMS惯性传感器领导者，看好高可靠领域渗透率持续提升

芯动联科(688582)
    核心提要
    专注于MEMS惯性传感器技术，聚焦于高可靠领域。芯动联科是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器研发、测试与销售的芯片设计公司，成立于2012年，是国内拥有自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用的高新技术企业。公司主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片，实现导航定位、状态监测、姿态感知、平台稳定等功能。公司产品已广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域，并逐步向自动驾驶、机器人、民用航空、商业航天等领域拓展。2019-2023年公司实现营业收入分别为0.80/1.09/1.66/2.27/3.17亿元，年均复合增速为41%，取得归母净利润分别为0.38/0.52/0.83/1.17/1.65亿元，年均复合增速45%。
    MEMS惯导非标工艺技术壁垒高，向高精度/集成化/低成本/多领域发展。MEMS产品包括传感器和执行器，其中MEMS传感器与传统机电传感器相比具备小型化、低功耗、集成化、智能化等特点，被广泛应用于消费电子、汽车、工控、医疗等领域，用于感知运动、声音、温度、压力等。据Yole Intelligence数据，2022-2027年全球MEMS市场规模有望从147.50亿美元增长至222.53亿美元，年均复合增速为8.57%；惯性类传感器和MEMS压力传感器是MEMS及MEMS传感器的主要产品类别。惯性传感器是将物体运动的加速度、位置和姿态转换为电信号的器件，包括加速度计、陀螺仪、磁力计和惯性测量单元（IMU），可有效实现导航定位、姿态感知、平台稳定的功能；零偏稳定性是衡量陀螺仪和加速度计产品性能高低的核心指标。2021年MEMS加速度计、MEMS陀螺仪、IMU和MEMS压力传感器合计占MEMS整体行业的39.92%、占MEMS传感器行业的62.66%；下游应用领域消费电子、汽车电子、工业控制的占比较高，2022年分别为53%/19%/17%。
    核心技术自主可控独占性高，产业链上下游深度绑定可持续性强。芯动联科是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司，掌握高性能MEMS惯性传感器核心技术，公司采用Fabless经营模式运作，专注于MEMS惯性传感器芯片的研发、测试和销售。截至2023年12月31日，芯动联科已取得发明专利23项、实用新型专利22项，集成电路布图设计3个，主要涉及陀螺仪ASIC芯片闭环检测、MEMS加速度计设计和工艺方案开发、陀螺仪MEMS芯片工艺技术、陀螺仪闭环多模态控制算法、调频FM加速度计的耦合消除技术、调频FM加速度计低闪烁噪声技术等，在ASIC电路设计以及MEMS芯片敏感结构设计方面具备技术先进性。高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平，亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度水平。2020-2022年高可靠领域收入占比均在75%以上，公司综合毛利率达80%以上，下游用户以大型央企集团及科研院所为主，合作关系稳定，用户粘性较强。业务拓展布局高精度谐振式MEMS压力传感器，高性能谐振式压力传感器性能精度可达万分之一至万分之二水平，有望为公司打开新成长空间。
    盈利预测与投资评级：随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，传感器的精度、可靠性要求将不断提高。未来自动驾驶汽车、工业物联网、车联网、智能城市、智能家居等新产业领域有望为MEMS传感器行业发展创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别为+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.35/3.40/4.87亿元，同比分别为+42%/+45%/+43%，对应PE分别为68/47/33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险；客户集中风险；毛利率下降风险；经营季节性风险；关联交易占比较高的风险；宏观环境变化风险。
   

浓香龙头厚积薄发，产品矩阵焕新放量

五粮液(000858)
    砥砺前行数十载，二次创业新征程。回顾五粮液历史征程，上个世纪末公司凭借“OEM+大商”模式实现快速扩张，后续历经白酒黄金十年迎来高速发展，同时逐步解决该模式带来的品牌力稀释等问题，17年公司提出二次创业，产品渠道改革焕发新生机。①从产品端来看，公司逐步完善高端价位带布局，实现代际系列灵活放量；②从渠道端来看，高毛利直销渠道占比持续提升，公司通过数字化实现C端赋能，加快专卖店转型升级，大力开发团购&新零售渠道；③从市场端来看，公司通过营销组织变革实现“横向专业化，纵向扁平化”，西部基地市场稳定输出，东部中部区域仍在快速扩张；④从财务端来看，公司毛利率低于主要竞对，盈利能力仍有较大提升空间，同时销售收现彰显业绩稳定性。
    高端白酒持续扩容，消费升级趋势延续。长期来看，以高净值人群为主要消费群体的高端酒市场基础稳固，根据前瞻产业研究院，预计15-23年高端白酒市场规模CAGR约18%，23年高端白酒市场规模约1889亿元，千元价格带规模约1000亿。其中普五在千元价格带龙头地位稳定，市占率约50%，凭借强大品牌力&渠道力支撑价盘良性运作。
    控量挺价推升普五价值，多层次放量保障业绩稳增。我们认为，未来公司业绩主要具备以下增长点：①茅台提价打开价格空间，普五夯实千元霸主地位。24年2月普五跟随普飞小幅提价的同时，坚定全年控量保价策略（减量20%）&新增季度激励，从而实现增厚渠道利润&推动普五价值回归，同时公司凭借强品牌力凸显在千元价位带的质价比，今年以来展现较强的动销能力；②多元产品矩阵成形，1618&低度逐步放量。24年五粮液明确将新增计划量向1618、低度五粮液、45度五粮液等产品倾斜，同时推出经典五粮液全系产品，意味着公司将从核心大单品聚焦放量转换至多元产品矩阵推动增长，通过差异化定位&成立核心产品运营专班&加大新品营销投入，实现对国窖等竞品的阻击和未来新成长曲线的构建；③注重终端营销动销，持续强化C端建设。公司定调24年为“营销执行年”，费用投入&渠道构建&市场营销瞄准终端消费群体，提振宏观经济增速放缓下的需求，加速终端动销以保障流通体系良性运作。
    盈利预测：目前公司估值水平处于历史相对低位，公司分红比例持续提升，我们预计未来投资回报率可观。我们预计24-26年公司分别实现营收926/1023/1126亿元（同比增长11%/10%/10%），分别实现归母净利润339/376/416亿元（同比增长12%/11%/11%），对应PE为17X/15X/14X。考虑到以普五为核心的产品矩阵势能强劲，我们看好公司未来发展，通过可比估值法给予24年21X PE，目标价183元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期；股价异动风险。

XBC订单突破，引领行业技术升级

帝尔激光(300776)
    事件：2024年10月7日，公司发布公告，公司及下属子公司与光伏龙头企业及其同一控制下主体签署《采购合同》，合同金额合计为12.3亿元（人民币，不含税），占公司2023年度经审计主营业务收入的76.4%，该合同标的为“激光设备及改造”。
    XBC订单突破，引领光伏行业技术升级。该订单对应设备为N型BC激光设备，本次合同包含改造订单和新增设备订单，价值量较TOPCon激光设备有显著提升，该订单预计于2024年Q4开始交付，在2025年Q1达到量产水平并完成交付。本次订单的签订，是继公司2024年上半年TOPCon Lif设备外，在XBC激光新工艺上取得的显著进展，引领光伏行业技术升级。
    华能集团首次设立BC组件独立标段，BC行业拐点已现。2024年8月15日，华能集团发布2024年光伏组件（第二批）框架协议采购招标公告，首次设立了BC组件的独立标段，规模为1GW，预计未来BC组件专项集采有望常态化，BC行业拐点已现。
    多项业务稳步推进，做市场领先的阿尔法。（1）光伏电池激光技术：TOPCon激光诱导烧结（LIF）设备，有效提升电池转换效率，增益在0.3%以上；BC激光微刻蚀系列设备，实现大面积高精细化刻蚀；激光诱导退火（LIA）设备，提升电池转化效率与稳定性；激光转印设备，属于非接触式表面金属化工艺，降本增效显著。（2）光伏组件激光设备：采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，无串焊接、排版、贴胶等过程。（3）TGV激光微孔设备：通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工。
    投资建议：基于光伏行业产能过剩竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.69/6.72/8.45亿元（2024-2026年前值7.06/9.53/10.44亿元）。我们认为光伏技术仍在持续迭代升级之中，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；海外政策风险；技术拓展不及预期。

土方机械持续复苏，带动业绩超预期

柳工(000528)
    10月12日，公司发布24年三季度业绩预告，24Q1-Q3公司预计实现归母净利润12.39-14.05亿元，同比+50-70%；扣非后归母净利润11.28-12.94亿元，同比+81%-107%；其中单Q3实现实现归母净利润为3.19-3.61亿元，同比+50%-70%，单Q3实现扣非后归母净利润2.88-3.30亿元，同比+182-224%，超出我们预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入77.12亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比+4.85pcts）；从核心产品来看，24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；24Q2-Q3国内装载机15777、12494台，同比+12%、9%，国内装载机、挖机复苏带动公司土石方板块实现增长；根据公告，24H1公司土石方铲运机械实现收入99.37亿元，同比+15.91%，随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。
    规模效应显现，带动24H1盈利能力明显提升。根据公告，24H1公司国内和海外市场毛利率分别为29.09%、18.15%，同比+1.12、3.88pcts，其中国内市场利润率提升幅度明显，主要得益于公司土石方机械复苏后实现的规模效应，看好未来几年公司净利率持续提升，预计24-26年公司净利率为5.5%、6.7%、7.6%。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为298.75/329.50/368.53亿元，归母净利润为16.33/22.08/27.97亿元，对应PE为15/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升

顺丰控股(002352)
    事件：公司发布2024年中期分红方案及特别分红方案，分红超67亿元。
    1）2024年中期分红：每10股派发现金股利人民币4元（含税），预计分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。
    2）回报股东特别分红：每10股派发现金股利人民币10元（含税），预计特别分红总额约为48.0亿元。
    点评：
    分红比例稳步提升，高度重视股东回报。
    根据公司《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，2024-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高，公司可根据实际经营情况，进行中期分红。2024年公司中期分红率40%，分红比例稳步提升，叠加H股上市前公司增加特别分红48亿元，体现了对股东回报的高度重视。公司经营净现金流保持充裕，资本开支高峰已过，未来资本开支收窄，投资进入回报期。
    H股上市稳步推进，董事会审议修订多项治理制度。
    6月28日，公司向港交所提交IPO申请，9月12日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，截至10月10日，公司发布第六届董事会第十五次会议决议公告，审议修订多项规章制度，包含《公司章程（H股上市后适用）》及《关于修订和制定公司部分治理制度的议案》等，自公司发行H股在港交所挂牌交易之日起生效并实施，H股上市稳步推进中，我们认为，公司H股上市有助于增强海外融资能力，加速国际业务拓展，进一步提升品牌影响力及竞争力。
    时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善，看好公司价值提升。
    1）时效业务稳健增长：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。
    2）新业务持续盈利：1）经济业务回归聚焦直营，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1分部净利润扩大至0.62亿元。
    3）现金流持续改善：剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128.70亿元和2023年的126.55亿元，24H1公司自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元，一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。
    公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。
    盈利预测与投资评级：
    暂不考虑H股发行影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.71亿元、116.40亿元、141.34亿元，对应PE分别为20.8倍、17.3倍、14.2倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
    风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期

布敦银根采矿权获批，公司经营质量有望持续优化

兴业银锡(000426)
    事件
    2024年10月10日锡林郭勒盟自然资源局公告2024年9月采矿权审批结果，西乌珠穆沁旗布敦银根矿业有限公司布敦乌拉矿区银矿采矿权获批，开采主矿种为银矿，设计生产规模为67.50万吨/年。
    布敦银根探转采，有利于控股股东解决债务问题
    2024年8月13日公司公告，根据《重整计划》规定的有财产担保债权清偿安排及兴业集团的说明，留债期间的第2年末，兴业集团清偿上述留债债权本金的额度比例应达到30%，上述债权中有上市公司股票质押部分的清偿金额应达到约11.65亿元，目前本金已还款金额为约4.09亿元。布敦银根采矿权获批，有利于公司控股股东解决债务问题，另外，兴业集团承诺，在集团及下属子公司（除上市公司）完成探转采后，在相关采矿权或采矿业务子公司投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动资产转让给上市公司的工作。
    投资印尼铜金矿项目，加大黄金资产全球化布局
    2024年9月5日公司公告，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）认购FEG在澳交所向其定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的19.99%，合计交易金额约1425万澳元，交易完成后，兴业黄金（香港）将成为FEG第一大股东。FEG在印尼有三个铜金矿项目，具有很高的远景。本次对外投资有利于公司加大黄金资产全球化布局，为公司发展储备战略资源。
    矿产品量价齐升，公司业绩弹性释放
    2024H1，沪银均价为6799元/千克，同比上涨27.8%；沪锡均价为24.1万元/吨，同比上涨15.7%。受益于银、锡价格上涨，公司业绩弹性释放；2024H1公司实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%。2024H1公司锌精粉/铅精粉/含铜银精粉/锡精粉业务分别实现毛利率53.33%/56.69%/74.42%/73.06%，分别同比提高16.92/23.26/28.35/26.10pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司矿产量未来或有增量，属于周期成长股；且我们看好锡和银价格走势，公司业绩有望高增。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.12/56.65/57.77亿元，分别同比增长40.62%/8.70%/1.98%；归母净利润分别为17.55/19.85/20.81亿元，分别同比增长81.01%/13.14%/4.83%；EPS分别为0.96/1.08/1.13元，当前股价对应P/E为13.0/11.5/10.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；在建项目和产量不及预期；安全环保风险。
   

24Q3净利率持续提升，长期成长可期

天坛生物(600161)
    投资要点：
    公司事件：公司发布2024年前三季报业绩快报，2024年前三季度实现营业收入40.7亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长18.5%；24Q3，实现营业收入12.3亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长1.7%。
    24Q3净利率进一步提高，公司为血制品龙头长期成长可期。得益于产品价格、成本费用管控等因素，公司净利率持续提升，2024Q3公司归母净利率达到26.5%，相比2024H1的25.5%进一步提高。收入方面，考虑到基数原因，以及我们判断季度间短期渠道发货波动等原因，收入端短期承压，但考虑到血制品行业长期来看供需较为稳定，以及静丙目前需求依然旺盛，我们长期依然看好天坛生物作为国内血制品龙头未来长期成长空间。
    公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止24上半年，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），2024年上半年公司采浆量1294吨（80家采浆站在营），23年同期1125吨（76家采浆站在营），同比增长约15%。公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。
    新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。
    盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/15.6/18.5亿元（前值分别为14.1、17.3、20.3亿元），同比增长率分别为17.5%、19.5%、19.0%，当前股价对应的PE分别为35、29、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

预计24Q3营收同环比双增，晟碟完成交割扩大存储优势

长电科技(600584)
    投资要点
    下游需求复苏带动公司产能利用率提升，预计24Q3营收同/环比双增。2024年以来，全球半导体行业呈现温和复苏态势。根据SIA数据，2024年上半年全球半导体销售额较2023年同期实现增长；SIA预计2025年全球半导体销售额亦将实现大于10%的增长。半导体行业在经历2022-2023年去库存后，2024年库存水位逐渐趋于平稳健康。IC设计公司和半导体经销商库存周转在2023Q1达到高点后，连续三个季度下降，并在2023Q4触底，2024Q1末平均周转天数较去年同期减少69.78天，表明行业去库存进展顺利。从下游应用领域看，AI需求增长带动逻辑和高端存储需求快速反弹。消费电子回暖复苏，2024H1全球智能手机销量约5.75亿部，同比增近7.2%；中国2024年618购物节智能手机销量同比增长7.4%；据SEMI统计，消费电子复苏带动全球IC库存水位同比下降2.6%。而在汽车和工业领域，2024年上半年整体需求较弱，展望下半年，随着车规级芯片和工控芯片市场逐步触底，汽车和工业需求有望重回增长。2024Q1-Q3公司累计营收预计为249.8亿元，同比增长22.3%，其中2024Q3公司营业收入预计为94.9亿元，同比增长约14.9%，环比增长约9.8%，主要为部分客户业务上升，产能利用率提高。
    晟碟半导体80%股权交割完成，扩大存储封测优势。根据出售方和收购方签署的《经修订和重述的股权转让协议》，本次交易交割的先决条件已全部满足，交易双方于2024年9月28日完成交割，晟碟半导体已经成为公司间接控股子公司。晟碟上海生产产品对应iNAND闪存模块、SD、MicroSD存储器，下游产品可广泛应用于移动通信、工业与物联网、汽车、智能家居及消费终端等领域。晟碟半导体经营活动和产品范围符合公司战略和产品规划，公司将进一步有效配置资源，将扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额。本次交易完成后，出售方SANDISKCHINALIMITED及其关联方在一段时间内将持续作为标的公司晟碟的主要或者唯一的客户，晟碟的经营业绩将获得一定的保证，公司将对其财务进行并表。这将有助于提升公司的长期盈利能力，并提升股东回报。
    继续加大研发投入，聚焦高附加值应用。下半年为通信类客户旺季，叠加高性能先进封装和新型应用的布局进一步展开，公司收入端有望保持同环比增长趋势。对于2025年，预计半导体市场将持续复苏，预计推动公司业务进一步成长，为此公司不断加大研发投入和产能扩张，推进新工厂的建设，做好相应的准备。公司维持年初60亿资本支出计划，其中在设备上的投资相比于去年将明显增加。一方面继续聚焦在高性能先进封装和测试产能扩充和研发。另一方面针对部分在本轮周期中看到明显复苏持续性且现有产能较紧缺的领域，做好产能的扩充满足客户的需求。公司加大产能扩充满足客户基于云计算及数据中心的计算、高性能存储、高密度电源管理芯片不断增长的产能需求，另一方面持续投资于汽车电子，新一代功率器件模组和高密度SiP技术；并做好战略投资项目的支持，包括长电微及临港汽车工厂的建设，大部分产能增加将会在未来两年逐步释放。
    投资建议：考虑到半导体周期整体呈现弱复苏，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为330.69/383.02/413.13亿元，增速分别为11.5%/15.8%/7.9%；归母净利润由24.03/30.06/35.09亿元调整为20.63/29.34/34.78亿元，增速分别为40.2%/42.3%/18.5%；对应PE分别为31.7/22.3/18.8倍。考虑到长电科技推出XDFOI？全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，叠加晟碟半导体/华润微等产业资源整合优势或凸显，维持“买入-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；产业资源整合效果不及预期等。

聚灿光电2024年三季报点评：下游需求回暖，精细化管理效果显著

聚灿光电(300708)
    事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收20.22亿元，同比增长10.61%；归母净利润1.59亿元，同比增长107.02%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长2408.97%。
    业绩符合预期，整体经营向好。2024年第三季度公司实现单季度营收6.88亿元，同比增长9.4%，环比-6.11%，归母净利润0.46亿元，同比-10.62%，环比-28%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+89.22%。前三季度公司毛利率为14.1%，同比提升4.26pct；净利率为7.89%，同比提升3.67pct。单三季度毛利率13.14%，环比下滑2.33pct，同比提升3.45pct，单三季度净利率6.75%，环比下滑2.11pct，同比下滑1.51pct。整体业绩符合预期。
    下游需求回暖，公司产销两旺。得益于商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求恢复，市场终端需求持续回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以高光效照明、车用照明、背光等为代表的高端产品产销两旺，公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模维持稳定。LED下游库存加快出清，照明回暖显著，背光和显示也在逐步回暖。
    继续保持精细化管理，提升盈利能力。公司坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，特别是加强了技术自主创新、成本费用管控。研究开发稳定投入，高端产品性能提升，结构逐步优化；规模经济效应凸显，部分原材料降价，制造成本持续下降；生产效率不断提升，支出管控得力、降本增效，财务费用同比大幅下降，显著提升了盈利水平。
    回购方案实施完成，新产能持续推进。公司回购股份方案已实施完毕，累计回购股份32,831,660股，成交总金额3.00亿元。公司新增了“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”，适时调整了“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”的实施进度。随着新建项目的推进，Mini LED、植物照明、背光、显示等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司长期成长动力十足。
    投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收27.12/31.61/36.15亿元，同比增长9.32%/16.55%/14.37%，归母净利润为2.01/2.21/2.48亿元，同比增长66%/10%/12%，每股EPS为0.30/0.33/0.37元，对应当前股价PE为36/33/29倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。

汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远

均胜电子(600699)
    投资要点
    当前时点应该充分重视稀缺全球化零部件资产的投资价值。1）海外零部件或迎来贝塔反转。复盘来看疫情后海外零部件盈利均处于历史低点，主要原因在于上游涨价及通胀难以传导。我们预期2023年后海外零部件或通过下游订单涨价的方式传导供应链压力，海外零部件盈利中枢或迎来修复预期。2）自主车企出海正在进行时，我们认为具备全球资产布局的国产Tier1将迎来历史级别的市占率提升机遇，即跟随自主车企出海步伐实现更多客户订单的突破。
    复盘：从营业收入维度，均胜十余年时间成长为全球五百亿收入体量的公司，做对了什么？1）踩准2010年前后全球资产收购红利，先后收购普瑞（2012年）、群英（2015年）、KSS/TS（2016年）、高田（2018年），都为全球性的优质资产且公司采取先收购再整合、因地制宜的方式管理全球范围内的公司，资产收购前后基本都保持了收入体量的稳定性。从收入节奏来说，公司收购KSS为收购高田提供便利性，收购高田后公司方才成为真正的全球化龙头零部件公司（判定方式为在某一细分领域做到全球龙头）。2）通过收购来突破制造业企业的局限性。通过收购普瑞、KSS、TS逐一突破汽车电子、汽车安全、车联网这三个均具备较高进入壁垒的赛道，先后收购的普瑞和KSS突破汽零供应的地域壁垒，公司通过全球化的布局成功进入了欧美汽车零部件主流市场。
    如何展望均胜电子的成长价值？1）资产整合阵痛期已过，过去几年公司安全业务资产整合逐渐迈入尾声，且风险商誉计提较为充分，风险已经充分暴露，盈利进入兑现期。2）被动安全业务具备量利齐升空间。空间方面，被动安全行业格局较好（奥托立夫/均胜安全双寡头且采埃孚式弱），具备扩容空间（乐观预期远期仍具备40%扩容空间）。盈利方面，对标海外被动安全奥托立夫，公司安全业务净利率有望远期超过5%，且公司已经实现了2022年以来安全业务逐季度的盈利中枢提升。3）汽车电子业务有望把握全球智能化红利。对比海外零部件公司，公司智能化研发布局国内相对领先，对比国内零部件公司，公司产能全球布局具备良好海外客户基础。海外汽车智能化处于起步阶段，海外龙头tier1公司还少有高阶智能化方案落地，公司背靠国内智能化的先发优势有望把握这一轮的海外汽车智能化趋势。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年营收预测为604/643/704亿元，同比分别+8%/+6%/+9%；维持2024-2026年归母净利润为15.1/20.4/27.4亿元，同比分别+40%/+35%/+34%，对应PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内部整合进展不及预期，全球汽车销量不及预期。

深度报告：钾锂铜三轮驱动，成长空间大

藏格矿业(000408)
    钾锂铜三轮驱动，三大主业大幅扩张助力远期成长。2012年公司通过对察尔汗铁路以东13家钾肥厂和昆仑矿业的收购，切入钾肥业务，2016年借壳上市，2017年成立藏格锂业，开始拓展第二主业，2019年1万吨碳酸锂产能投产，同年以25.9亿从大股东手中接收巨龙铜业37%股权，为公司注入优质铜矿资产,至此形成钾锂铜三大主业布局；2021年认购藏青基金股权，加码盐湖提锂，2023年出海老挝规划钾肥产能扩张，铜板块巨龙规划二三期项目，公司持续向一流矿业公司目标迈进，三大业务产能弹性均较显著，远期成长性可期。
    钾：国内龙二，价格底部支撑钾肥业绩。国内第二大钾肥生产企业，近年来氯化钾产量稳定在100万吨左右，2023年公司出海老挝布局两处钾盐矿，一期规划产能200万吨/年，投产后总产能翻倍。全球钾肥供需分布不均衡，80%需求通过贸易调节，国内钾肥需求高度依赖进口，地缘政治、红海危机导致国际龙头大厂成本抬升明显，钾肥价格具备成本支撑，下跌空间有限，钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩。
    锂：盐湖提锂成本优势显著，远期权益产能8.9万吨。1）产能扩张：公司依托察尔汗盐湖，先提钾后提锂，建有1万吨碳酸锂产能，通过藏青基金目前持有西藏麻米措盐湖24%权益，麻米措项目规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨项目采矿证办理推进中，通过国能矿业参股结则茶卡、龙木措盐湖，投产后公司盐湖提锂权益产能由目前的1万吨大幅增至8.9万吨；2）成本优势：2024H1单吨生产成本4.1万，位于全球锂行业成本曲线左侧，扩产的项目均为盐湖提锂，锂价中枢大幅下移背景下，成本优势凸显。
    铜：巨龙第二大股东，三期投产后权益铜产能18.5万吨。凭借紫金优秀的矿山运营管理能力，2024H1巨龙铜业实现矿产铜产量8.1万吨，净利润27.8亿元，单吨净利3.4万元，公司持有巨龙铜业30.78%股权，2024H1巨龙贡献投资收益8.6亿元。2024年2月，巨龙二期扩产项目获批，计划2025年底投产，达产后巨龙矿产铜产量将增至30-35万吨，三期项目投产后巨龙铜矿年产能增至60万吨，公司权益铜产能提升至18.5万吨，铜板块成长弹性显著。
    重视股东回报，高分红政策有望持续。2022-2023年公司现金分红比例分别为80%、73%，分红率较高，2024H1继续进行中期分红，截至2024H1末，公司资产负债率仅5.2%，高分红政策有望持续。
    投资建议：公司钾锂铜三轮驱动，三大业务成长性均较显著，钾肥价格下跌空间有限，碳酸锂业务成本优势显著，巨龙二三期扩产项目打开成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利24.3、24.8、43.6亿元，对应10月11日收盘价的PE为17、16和9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，下游需求不及预期。

天马新材点评报告：重要在研产品取得突破，助力公司加速成长

天马新材(838971)
    事件：公司于10月10日发布重要在研产品取得阶段性成果公告，公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，目前公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展，处于实验中试向产业化过渡阶段。公司将尽快与下游客户对接洽谈送样验证事项。
    Low-α射线球形氧化铝的关键性能指标——将放射性元素控制在ppb级：Low-α射线球形氧化铝是一种低α射线指标的球形氧化铝材料，其具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。对球形氧化铝的Low-α射线的控制，需要将放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量降至ppb（十亿分之一）级别，技术壁垒高、工艺难度大，且需兼顾形貌控制等其他多项指标，在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行。
    研发投入持续增长，在研项目储备丰富：2024年上半年，公司研发费用为436.95万元，同比增长10.64%，研发费用率为4.02%。2020年-2023年公司研发费用由468.10万元增长至893.19万元，复合增长率为24.03%，过去4年公司的研发投入持续增长。公司在研项目储备丰富，除Low-α射线球形氧化铝粉体之外，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长极。
    新产能投产稳步推进，产品结构有望持续优化：公司的年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线目前已投产，处于产能爬坡阶段；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。
    投资建议：Low-α射线球形氧化铝的研发突破将助力公司构建多层次产品矩阵，布局高端精细氧化铝材料产业。我们预计公司2024-2026年归母净利为0.43/0.58/0.75亿元，同比增长247.63%/35.75%/29.35%，对应市盈率分别为26/19/15倍。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能的投产、下游行业的复苏以及前期研发投入的逐步转化，公司有望迈入加速成长期，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险。

深蓝L07/阿维塔07等新车型上市，9月销量环比+14%

长安汽车(000625)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布9月产销快报：9月汽车销量21.32万辆，同比-9.98%，产量21.43万辆，同比-14.70%；1-9月累计销量190.50万辆，累计同比+1.89%，累计产量177.02万辆，累计同比-3.85%。
    投资要点
    公司9月销量21.32万辆，同环比分别-9.98%/+13.93%，单月销量环比上升明显。24Q3季度销量57.09万辆，季度同环比分别为-12.69%/-11.06%。9月销量分品牌看，自主品牌销量17.26万辆（其中启源交付1.16万辆，深蓝交付2.27万辆，阿维塔交付0.45万辆）；长安福特销量2.42万辆，同环比分别-5.76%/+22.27%；长安马自达销量销量0.60万辆，同环比分别-41.90%/+38.77%。
    海外出口持续拓展，9月单月出口突破3万量。9月公司自主品牌出口3.06万辆，同环比分别为+58.18%/+6.95%，出口同环比均显著上升，出口量占比公司总量销量14.33%。1-9月累计出口28.77万辆（2023年公司全年出口23.64万辆）。公司出口持续拓展，9月长安汽车德国子公司在慕尼黑正式注册成立，公司进一步深耕欧洲市场。9月17日阿维塔品牌发布会在曼谷成功举办，阿维塔11面向泰国发售，稳步推进全球化战略。
    车型矩阵不断丰富，助力公司销量提升。公司加快新品投放节奏，9月上市多款全新车型。其中9月20日深蓝L07上市，作为20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车，售价15.19W-17.39W；9月22日启源E07开启预售，新车搭载长安高阶智驾，指导价24.99W-31.99W；9月26日，阿维塔07正式上市，指导价21.99W-28.99W。我们认为公司新品投放，丰富各自品牌产品矩阵，同时也有望助力公司销量进一步提升。
    投资建议
    维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润71.54/87.39/105.61亿元，同比分别-36.84%/+22.15%/+20.84%。2024年10月10日收盘价对应的PE分别为18.95X/15.51X/12.84X。
    风险提示
    汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。

Q3整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇

鸿路钢构(002541)
    Q3整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇
    24Q1-3累计新签订单约219.26亿，同比-4.34%，Q3单季新签订单75.7亿，同比-3.74%。2024Q1-3钢结构产量约325.07万吨，同比增长0.58%；Q3单季产量为114.49万吨，较23Q3同比增长1.43%。订单下滑主要系钢价仍处底部，订单对应的实际加工量实现较快增长，龙头仍展现出经营韧性。
    单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长
    21Q3/22Q3/23Q3/24Q3单季度公司承接的超1万吨的制造合同为14/13/26/20个。24Q3大订单中包含一个印尼电池材料项目，钢结构伴随制造业业主出海趋势或将持续演绎。24Q3公司材料订单的单吨售价在4436-6024元/吨，较23Q3公司订单4909.98-7143.76元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降13.22%）。24Q3单季度钢材价格同比下滑14%，若以23Q3和24Q3钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q3新签订单对应加工量为166.1万吨，同比增长7.89%。
    短期政府补助有所减少，中长期看好公司智能化转型
    24Q3单季公司合计公告子公司收到政府补助共计4525万元（税前），较23Q3同比减少8675万元，同比减少65.7%。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。
    看好四季度财政发力，维持“买入”评级
    9月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实，我们认为货币端叠加政策端刺激对于基建投资增速或有积极效果，叠加三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化，我们看好钢结构龙头顺周期反转逻辑，预计公司24-26年实现归母净利润为9.1、10.5、12.2亿，对应PE为10.5、9.1、7.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

海外放量，产品差异化构筑竞争壁垒

杭叉集团(603298)
    投资要点
    公司是国内叉车行业龙头企业，2023年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为20.9%。同时公司加大海外市场销售力度，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。
    行业情况：内销电动化占比逐年提升，叉车出口持续放量
    近年我国叉车行业高速发展，2016-2023年我国叉车内销销量从26.8万辆增长至76.8万辆，CAGR为16.25%；电动叉车占比逐年提升，2023年我国内销市场中电动叉车占比约64%。叉车锂电化趋势明显，带动我国叉车出口增加明显，2016-2023年，我国叉车出口销量由10.22万台增长到40.54万台，CAGR高达21.75%。2022年中国叉车龙头企业安徽合力和杭叉集团全球份额合计约8%，全球市场份额仍然较低，未来仍具有增长空间。
    公司优势：积极拓展海内外市场，产品差异化构筑竞争优势
    公司是国内叉车行业龙头企业，在国内具有较高市占率，2023年公司叉车销量24.55万台，占我国叉车销量比例约为20.9%。公司积极拓展海外市场，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，我们测算2023年公司外销台量约为7.9万台，全球销量市占率约为3.7%。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。
    叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为171.22/185.12/203.80亿元，同比增速分别为5.23%/8.12%/10.09%，归母净利润分别为20.79/22.33/25.58亿元，同比增速分别为20.85%/7.40%/14.56%，EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，3年CAGR为14.14%。考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：外部经营环境的风险、汇率风险、成本费用上升的风险、海运费上升的风险、行业空间测算风险、海外市场拓展不及预期风险等。
   

24Q3经营表现超预期，新项目持续推进

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    事件：2024年10月10日公司发布2024年第三季度业绩快报：前三季度实现营业收入14.99亿元、同比+47%，营业利润1.20亿元、同比+66%，归母净利润1.08亿元、同比+70%，扣非归母净利润1.02亿元、同比+69%。
    24Q3经营表现超预期，新项目持续推进。公司24Q3单季度实现营业收入5.12亿元、同比+28%、环比+22%，营业利润0.52亿元、同比+35%、环比+63%，归母净利润0.46亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润0.45亿元、同比+45%、环比+57%。对应24Q3营业利润率10.1%、同比+0.5pp、环比+2.5pp，归母净利率9.1%、同比+1.1pp、环比+1.9pp，均创三年来新高。我们认为超预期的数据为营业利润，估计主要得益毛利率的持续提升与费用率的逐步摊薄：24Q2是公司核心客户销量表现较弱的一个季度，但24Q2公司的毛利率也实现了17.5%、同比+1.6pp、环比+4.5pp，印证了公司自身在成本管控上的能力是优秀的。24Q3公司核心客户销量环比提升、产能利用率提高，进一步放大公司的成本管控优势。此外，2024年3季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加。9月初公司密集公告了新项目的定点情况，我们认为公司作为座椅骨架细分赛道领先者后续新项目的量产、新产品的落地有望使得公司在未来2-3年兑现新的成长。
    2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。
    投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.3亿、3.1亿元（前值为1.7亿、2.5亿、3.4亿元），增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

投资收益超预期，24前三季度净利润预计同比+95%至115%

新华保险(601336)
    事件：2024年10月9日新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告。经公司初步测算，2024年Q1~3归母净利润预计为186.07亿元至205.15亿元，同比+95%至115%，Q3单季度预计实现归母净利润75.24亿元至94.32亿元，较上年同期利润由负转正，环比+23%至54%。
    投资收益大幅增长带动前三季度净利润同比高增。据公司公告披露，公司前三季度持续优化资产配置，适度加大了权益类资产的持有比例。截止2024H1，公司股票及基金规模分别为1443亿元及1163亿元，分别占投资组合10%及8.1%。得益于资本市场的回暖上涨，公司的投资回报显著增加，使2024年前三季度业绩表现超预期。
    资产端：自9月底起，利好政策持续出台，包括9月24日国新办新闻发布会中提出的央行为证券、基金、保险公司提供互换便利，用于提升其股票增持能力，10月10日起接受申报；9月26日国常会中提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。”；同日，中央金融办与中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，着力完善各类中长期资金入市配套政策等。我们预计随着后续利好政策的出台及落地，股市有望持续向好，公司业绩有望受益于股市上涨而继续改善。
    负债端：保费收入方面，截止8月新华保险累计保费收入1303亿元，同比+1.9%，单月实现保费收入184亿元，同比+122%，环比+41%，同比大幅增长。新业务价值方面，我们预计随着预定利率下调+报行合一的落地，公司NBVM有望持续提高，带动NBV高增。
    投资建议：新华保险资产端弹性较大，24年前三季度公司受益于资本市场回暖，净利润表现亮眼，我们认为目前权益市场仍处于上升趋势，预计公司有望持续受益。因此，我们上调公司2024-2026年归母净利润至244亿/277亿/306亿，同比+180%/+14%/+10%，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，请以三季报为准

9月销量同环比提升，产销步入旺季

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年9月销量为3788辆，同环比分别+6%/+4%；产量为3878辆，同环比分别+14%/-7%。
    9月销量同环比提升，公司产销步入旺季。9月份公司销量同环比恢复，一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复，另一方面出口订单显著修复，根据海关数据，8月公司海关出口销量为1013辆，环比+38%，海关新能源出口销量214辆，环比+224%，海关数据能够作为公司实际销量的前置指标。展望2024Q4，随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放，我们预计公司产销景气度将继续提升。
    大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024年9月大中轻客销量1871/1480/437辆，同比分别-11%/+48%/-5%，环比分别-3%/+23%/-16%。大中客销量占比88%，同环比+1pct/+3pct，仍旧维持高位水平。
    月度产量回归高位水平，9月公司加库。2024年9月公司补库，大中轻客库存变化为+74/-31/+47辆。2024年前9个月累计补库581辆。
    公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万辆，中性预期24年新增更换3万台。以旧换新政策出台以来，部分省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市85辆、遂宁市140辆、宜昌市70辆、上海市40辆、北京市40辆、福州市42辆、宁德市10辆等。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

国庆目标高额达成

百亚股份(003006)
    国庆目标高额达成，奠定Q4开门红基础
    根据“百亚品牌说”公众号，公司提前3天完成国庆基础（考核）目标，提前2天完成达标（中）目标，整个档期高达成（90%）挑战目标。
    我们认为国庆靓丽表现为Q4打胜仗和2025年挑战高目标打下好基础，公司高效执行力/高配合度团队为业绩兑现提供强动力。
    线下市场：国庆档期公司紧盯机会、厂商一心，积极把握益生菌发展红利，提出“国庆7天卖1个月销量”的目标，刷新6大记录：
    1、常渠国庆7天目标达成率140%，共144个市场实现目标；
    2、70个乔诺训战市场总计目标达成率105%，其中44个市场实现目标；3、常渠共有5641个门店实现目标，5倍门店数量3447家，3倍门店数量2686家；
    4、涌现出许多可快速推广复制的优秀案例和成功经验，节日营销模式持续得到迭代升级；
    5、锤炼出一支支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗打大仗的商团队、导购团队和百亚销售团队；
    6、厂商合作共赢关系进一步升级，厂商一体化进入新时代。
    线上市场：关键业务集中攻坚，线上全员不休，前置抢占双11资源，创造4大贡献：
    1、国庆7天线上105%完成目标，环比+30%，抖快环比+49%，拼多多分销环比+35.3%；
    2、排名突破，快手自由点旗舰店在国庆档排名TOP1；
    3、线上各平台提前抢跑双11，抢占资源先机，为双11提前蓄水实现弯道超车；
    4、信心百倍，锤炼出一支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗的线上团队。
    线上团队高度配合：内容团队保证素材供应充足，产出2条30W+爆文，赋能直播团队；品牌部排布重点资源、规划创新内容，引流PRO直播间；自播团队24小时日不落直播，积极备战双11；线上采购部门快速响应业务部门需求，在国庆期间完成备货，抓住先机，赢得胜利。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司为高成长性标的，把握卫生巾行业格局重塑机遇，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强！我们预计24-26年归母净利润3.4/4.4/5.5亿，PE分别为31/24/20X。
    风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。

航空航发材料龙头，稀缺性赋能高成长

航材股份(688563)
    摘要：
    航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。
    钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。
    高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。
    橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。
    透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。
    投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。
    风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；民航市场发展不及预期的风险。

公司信息更新报告：2024Q1-Q3业绩预告高成长超预期，开启新一轮成长周期

瑞芯微(603893)
    2024Q1-Q3业绩预告超预期，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级2024年10月11日，公司发布2024年前三季度业绩预告，2024Q1-Q3公司预计实现营收21.60亿元，预计同比+48.50%；预计实现归母净利润：3.40~3.60亿元，预计同比+339.75%~+365.62%；预计实现扣非归母净利润：3.30~3.50亿元，预计同比+396.86%~+426.98%；2024Q3单季度预计实现营收9.11亿元，预计同比+51.42%，预计环比+29.18%；预计实现归母净利润1.57~1.77亿元，预计同比+199.39%~+237.47%，预计环比+36.57%~+53.95%；预计实现扣非归母净利润1.53~1.73亿元，预计同比+197.85%~+236.74%，预计环比+38.17%~+56.21%。2024Q1-Q3，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，受益于公司AIoT芯片矩阵布局优势、公司NPU在AI算法实现上的技术优势、公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B在下游各领域头部客户的导入进展顺利，公司业绩增长，2024Q3预计营收创历史单季度新高，我们上调2024-2026年归母净利润为5.48/8.55/12.50亿元（前值为5.06/8.44/12.49亿元），对应PE为51.9/33.3/22.8倍。我们看好公司新产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。
    短期看好盈利能力改善，长期看好AIoT芯片产品矩阵扩大带来的业绩增量短期来看，公司新产品RK3576、RK2118有望在2024H2形成新增长点，同时，随着产品结构的调整和供应链的支持，毛利率有望逐步提升；长期来看，公司作为AIoT SoC领先者，人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，同时，公司新一代智能视觉处理器RV1103B/C、新款通用SoC处理器RK3506等芯片有望于2024H2推向市场，公司AIoT芯片平台布局不断完善。我们认为随着公司AIoT芯片布局不断完善，公司将充分满足不同市场需求，未来成长动力充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力

无锡振华(605319)
    24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力
    公司发布2024年三季报预告，预计2024年前三季度实现归母净利润2.37亿元至2.50亿元，同比增长42.23%至50.04%。
    从单季度看，公司2024年Q3单季度归母净利润预计为0.79亿元至0.92亿元，同比增长3.4%至20.4%，环比增长-2.8%至13.2%。Q3单季度扣非归母净利润预计为0.77-0.90亿元，同比增长1.1%-18.2%，环比增长-3.5%-12.8%。
    公司24年前三季度业绩实现较高增长，主要系：1）随着新项目逐步投产，市场订单充足，规模效应带来毛利率提升；2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，产品毛利率的提高带动公司利润增长；3）随着选择性精密电镀业务同比增长，提振了公司整体盈利能力。
    积极拥抱新能源，下游客户销量高增
    公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，新能源汽车客户包括特斯拉、理想汽车、小米汽车等。理想汽车24Q3交付15.3万辆，同比+45.4%/环比+40.8%。小米汽车自4月交付以来，已经连续4个月达成破万交付目标，10月还将单月生产目标冲刺2万台。公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，优化产能、业务的布局，截至23年年报，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，公司预计2024年该比例将超过50%。新能源业务的不断开拓，有望助力公司业绩持续较快增长。
    廊坊工厂扩产，强化周边客户配套能力
    2024年6月，公司公告为获取更多订单，突破自身产能瓶颈，增强客户粘性，增强市场开发及业务拓展能力，公司全资子公司廊坊全京申将投资建设二期工程，项目总投资金额为6亿元。当前廊坊全京申仅为小米汽车供货，而其周边还有理想汽车和北京汽车等整车厂，产能瓶颈已经成为制约廊坊全京申承接业务的主要因素之一。通过二期工程投入使用，有利于廊坊全京申扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力，增强市场开发及业务拓展能力，进一步提升廊坊全京申在京津冀产业集群中的市场占有率和行业知名度。
    投资建议：公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司正式三季报为准。

90亿净现金护航股东回报，大家居长逻辑无虞

欧派家居(603833)
    投资要点：
    发布三年固定金额分红规划，强化股东稳定回报
    9月19日，公司发布关于未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划公告，2024-2026年利润分配目标为每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含税），可采取现金、股票、现金与股票相结合或其他方式。以10月9日收盘334亿元市值计算，对应2024年股息率为4.5%。我们认为公司此次分红方案，一方面通过固定分红金额的形式，可消除市场对于业绩不确定性的担忧，充分显示了管理层对于股东稳定回报的高度重视。另一方面，截至2024年6月30日，公司在手现金充足，账面净现金约90亿元，且过去5年（2019-2023年）公司经营性现金净流量均值为35亿元、资本开支均值19亿元。据公司公告，资本开支未来几年预计合计约17亿元，低于过去5年资本开支年均值水平。综合考虑在手现金充足以及未来资本开支规划，我们认为公司具备支付未来3年分红总额45亿元（15亿元*3）的资金实力。
    经营仍处调整期，多举深化内部改革
    2023年以来，在外部地产和消费环境持续走弱，叠加内部组织和渠道体系调整的双重影响下，公司业绩表现承压。1H24收入同比-12.8%、归母净利同比-12.6%、扣非净利同比-27.5%。为了应对市场挑战，业务层面公司进行了多项改革：一是2023年以来的渠道和营销体系管理改革，将品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配；二是2024年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革，给经销商提供更好的产品交付及服务，让各个基地的生产和产品供应更加市场化；三是大供应链改革，优化采购流程、前后植入信息化管理手段，提升供应链管理效率。
    零售大家居顺应存量趋势，长期与单品销售模式可兼容
    从长周期存量房市场的角度，我们认可公司推动零售经销商全面转型大家居的战略方向，且我们认为大家居和单品销售模式，长期也可兼容而非排斥。橱柜作为家居里对渠道变化最为敏感的品类，橱柜起家的欧派对于创新商业模式的探索从未停止。2018年，公司率先推出整装大家居模式，成功开拓新的渠道增量；2023年，公司全面推进经销商转型零售大家居，虽然目前仍面临到经销商的装修能力培养、品类融合渠道调整、消费力下降背景下消费者的单品类购买偏好提升等问题，但我们认为：1）随着家居消费长周期步入存量房市场，定制作为更换场景与装修强绑定的品类，传统定制零售经销商如果不具备装修的服务能力，未来或将面临更严峻的装企分流压力。2）大家居的难点在于经销商能力培养、而单品销售的难点更在于流量，长期二者也可兼容。对于具备一站式家装家居服务能力的经销商而言，自主掌握流量入口，在承接全案业务的同时也可承接纯产品销售。对于单品的经销商而言，随着存量房市场流量分散、装修入口比例提升，对于打造消费者品牌心智以及多渠道获客提出更高要求。
    盈利预测与投资建议
    预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，增速分别为-15.1%、0.5%、4.9%，目前公司股价对应24年、25年PE为13X，目前公司PE（（TTM）处于上市以来的4.3%分位数。考虑到公司为定制家居行业龙头，估值享有一定溢价；若地产及消费情绪边际改善估值具有修复空间。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险

4Q内需有望回暖，出口继续高增长

杰克股份(603337)
    2024年10月10日公司发布24年前三季度业绩预告，1Q-3Q24实现归母净利润6-6.3亿元，同比增长45.49%-52.77%；其中3Q24实现归母净利润1.83-2.13亿元，同比增长28.87%-50%，环比下降6.99%-20.09%。
    经营分析
    三季度内需放缓的影响落地，四季度内需有望回暖，公司业绩继续保持高增长。根据中国缝制机械协会信息，缝制机械上半年内销有较好的恢复，也让公司上半年业绩有较好表现。协会展望3Q24内销景气度会有所回落，主要由于国内整体市场需求依旧较为疲软，扩大内需的政策难以快速见效，下半年行业经济可能将经历三季度放缓到四季度再回升的非直线振荡复苏过程，这与公司三季度利润环比下降的走势也较为接近。目前在三季度内需走弱的背景下公司依旧实现了较好业绩表现，单三季度利润同比去年大幅增长，展望四季度则更加乐观，伴随内需的修复公司业绩增长有望继续加速。
    工业缝纫机出口数据表现强劲，持续看好公司出海成长前景。根据中国缝制机械协会信息，24年7月工业缝纫机出口量40万台，同比增长5.58%；出口额1.33亿美元，同比增长19.54%。24年1-7月工业缝纫机累计出口量268万台，同比增长2.09%；出口额8.62亿美元，同比增长7.2%。今年中国工业缝纫机出口经历了从负增长逐步转正的过程，考虑中、美目前均处于降息周期，终端消费数据有望向好，工业缝纫机出口也有望继续保持高增长。公司近年积极布局海外市场，1H24公司出口收入14.54亿元，同比增长0.89%，增速相比23年由负转正，结合行业数据看公司下半年出口增速有望相比上半年进一步加速，持续看好公司出海成长前景。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润7.89/9.97/12.19亿元，对应当前PE15X/12X/10X，考虑公司行业龙头地位，同时行业景气度有望复苏，维持“买入”评级。
    风险提示
    缝制机械景气度复苏不及预期，成套智能客户突破不及预期，股东减持风险。

业绩符合预期，全球化战略稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年10月10日公司发布了2024年前三季度业绩预增公告，2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增加11.85-12.55亿元，同比增加58.52%-61.98%；前三季度扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增加10.11-10.81亿元，同比增加48.17%-51.50%。
    经营分析
    产品销量创新高，业绩稳步向好。随着公司产品在国内外的认可度不断提升，2024年前三季度公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。同时随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平。从3季度单季度表现来看，预计实现扣非归母净利润10.58-11.28亿元，同比增长10%-17%，环比增长2%-9%。
    公司抗风险能力较强，全球化产能布局战略持续推进。随着海运费开始从高位回落，之前对出口业务的压制也逐渐得到缓解，考虑到公司目前出口产品FOB方式占比超过一半，并且还对部分航线签署了长约，因而出口端相对同业的抗风险能力也更强。公司作为首个出海建厂的中国轮胎企业，海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，目前柬埔寨二期1200万条半钢子午胎项目已正式投产，墨西哥及印尼工厂的建设按照规划稳步推进中。未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.9亿元、48.05亿元、52.5亿元，对应PE估值分别为11.66/10.41/9.53倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险

海光信息：24Q3业绩预告超预期，竞争力持续升级

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度业绩预告。1）2024年Q1-Q3，预计实现营收58.36~63.58
    亿元，同比+48.02%~+61.26%；实现归母净利润14.08~15.86亿元，同比+56.16~+75.90%。2）2024Q3预计实现营收中值为23.34亿元，同比+75.36%，环比+7.52%；预计实现归母净利润中值为6.44亿元，同比+187.09%，环比+13.94%。
    CPU+DCU产品性能持续提升，研发项目进展顺利。海光CPU兼容x86指令集，兼具生态+性能+安全优势；海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境。目前产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等方面不断实现关键技术突破；并打造了针对DCU产品的自主开放完整软件栈，包括DTK（DCUToolkit）、开发工具链、模型仓库等，完全兼容“CUDA”、“ROCm”生态，适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库、AI算法与框架等。
    中国x86服务器出货量维持增势，智算中标项目量价齐增。1）通用计算：x86处理器占据先发优势，生态环境壁垒显著，根据IDC，2024H1中国x86服务器市场的出货量同比增长10.4%，供应商收入大幅增长31.3%。系超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐加快，对服务器需求提升所致。2）智算市场：根据赛立信通信研究部，2024H1中国智算市场中标金额达到72.1亿元，同比增长91.6%；中标项目数量达到858个，同比增长32.8%，国家政策支持与企业寻求技术优势的需求共振，国产智算需求持续扩张，DCU业务将充分受益于GPU的国产替代浪潮。
    投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加。预计公司2024-2026年归母净利分别为17.12/23.64/30.91亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

润和软件：华为生态链核心，欧拉+鸿蒙+AI商业化稳步推进

润和软件(300339)
    润和软件：拥抱华为生态，鸿蒙+欧拉注入增长新动能。公司为面向物联网、边缘智能、数据治理及人工智能应用的专业服务商。业务端，金融科技+智能物联+智慧能源三大传统领域鼎力支撑基本盘，深度绑定华为产业链，参与OpenHarmony及openEuler生态共建，创新业务24H1营收增速超90%，收入占比超20%。财务端，营收稳健上行，毛利及净利率持续改善，并保持稳定研发投入，盈利能力逐步修复。
    鸿蒙：产品优势显著，行业信创为公司打造新增长极。
    OpenHarmony空间广阔：国内物联网增长潜力仍具，智能终端的国产操作系统空间广阔；纯血鸿蒙正式版发布在即，OpenHarmony和HarmonyOS同根同源，有望提高行业用户对鸿蒙的接受程度；商业发行版数量快速增加，生态日渐繁荣。
    行业信创助推渗透：顶层政策支持，下游需求激增，信创市场具有增长动能；行业信创规模化落地，金融信创部署速度领先，公司以金融信息化为起点展业。
    HiHopeOS生态广泛兼容、行业加速落地：1）HiHopeOS是首个通过OpenHarmonyV3.0LTS版本兼容性认证，生态先发优势明显，并完成三大主流架构芯片的适配；2）截至2024H1，11款面向行业的发行版产品落地商用，公司的OpenHarmony软件发行版数量在社区位列第一，在金融、电力、医疗领域表现突出。
    欧拉：openEuler装机量和下载量攀升，HopeOS迎增长机遇。
    CentOS停服，本土操作系统迎来自主可控机遇：迁移迈过尝试期，欧拉在2023年用户迁移意愿中排第四，并且通过2024年度服务器操作系统安全可靠测评I级。
    openEuler装机量和下载量攀升：2023年中国新增服务器操作系统市占达到36.8%，为市场份额第一；截止2024年6月，openEuler累计装机量超过680万套。openEuler坚持开源+生态建设，产业链活力焕发。
    HopeOS更新+应用加速：公司作为OSV厂商，截止2024年9月19日，润和位居欧拉社区单位会员贡献量排名第六，是openEuler黄金捐赠人。2020年率先推出首个新国标GB/T20272-2019三级的OS发行版；2023年更新为HopeOSV22，已经在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等领域实现落地；2024H1，推出HopeOSV22大数据版及HopeOSV22AI版两个定向场景优化版本。
    AI：昇腾AI算力一体机发布，聚焦企业级AI解决方案。公司围绕“1+6+N”发展战略，建设1个AI中枢平台服务，在电力、医疗、制造、金融服务、金融测试、开发能效6个垂直领域进行智能化服务。1）AIRUNS智能中枢平台已与昇腾通过相互兼容性测试认证；2）2024年5月，联合华为推出的IntelliCoreAI解决方案一体机正式发布。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司创新业务收入增速较快，与华为合作深入，在欧拉、鸿蒙、AI平台及一体机方面技术实力领先、生态贡献亮眼、落地场景扩容，有望受益于OS国产化进程而保持高速增长。预计公司2024-2026年归母净利分别为2.58/3.47/4.62亿元。以2024年10月10日收盘价计算，对应PE分别为133.0x/98.7x/74.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；产品开发与迭代不及预期风险；人才流失的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

钧达股份：电池片龙头轻装上阵，中东落子再次起航

钧达股份(002865)
    报告摘要
    TOPCon龙头企业，持续技术迭代引领行业发展。公司是TOPCon龙头企业，是行业中率先大规模扩产的TOPCon企业之一，持续引领电池片行业技术进步。公司在TOPCon持续开展TOPCon电池产品升级迭代，最新产品集成多项尖端技术，全面导入LP双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，有望将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%，未来将长期保持TOPCon领先优势。
    行业竞争加剧，出清加速龙头受益。此前TOPCon电池产能加速释放，导致行业短期竞争压力较大，电池片环节亏损严重；展望后续，在融资收紧的大背景下，新进入者及小厂商资金压力日益加大，技术实力逐步拉开，较多项目终止、转让、出售，行业洗牌持续进行，预计最晚到2025年一季度的光伏淡季有望快速出清，电池片环节有望迎来行业拐点，龙头有望显著受益。
    轻装上阵，率先完成PERC资产计提。随着行业N型产品需求占比快速提升，P型电池盈利能力显著下行，公司的P型电池片资产仅不到10GW，考虑到产品结构的变化，已在2023年对P型PERC电池相关资产充分减值计提，将公司P型PERC设备资产出清。因此公司现有产能结构以N型为主，产能及资产结构得到进一步优化，有利于未来业绩增长。
    海外建厂，穿越周期。当前国内电池片盈利压力大，公司针对持续增长的海外光伏市场需求，持续发掘海外客户，构建海外销售网络，2024年上半年海外销售占比增长至13.8%，实现大幅提升。此外，考虑到目前美国对东南亚四国有AD/CVD政策调查，公司在行业内率先提出中东建厂布局，搭建海外价格体系，引领行业穿越周期。
    盈利预测与估值评级：我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为110/173/195亿元，归母净利润分别为-4.6/8.5/11.4亿元，EPS分别为-2.0/3.7/5.0元，公司当前股价对应预测EPS的PE倍数2025/2026年分别为13/9倍，我们看好公司的技术及成本优势、产品的价格弹性、海外布局及资产优质，给与2025年可比公司平均20.6倍PE，对应目标市值为175亿，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产业链价格波动风险；技术进步不达预期风险；产能投放不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场规模测算不及预期风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。
   

公司首次覆盖报告：改性塑料领军企业，布局隔膜再添新动力

会通股份(688219)
    报告要点：
    国内改性塑料领军企业，盈利能力大幅度改善
    会通股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售，拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司抓住时代机遇，加大对新能源汽车、消费电子等新市场的持续投入，优化市场结构，促进公司高质量发展；2023年公司营业收入为53.49亿元，同比增长3.27%;归母净利润为1.47亿元，同比增长148.43%；2024年H1归母净利润0.95亿元，同比增长46.51%，盈利能力大幅改善。
    坚持多轮驱动，公司改性塑料业务稳步向上
    改性塑料广泛应用于家电、汽车、通讯、医疗、电子电气、轨道交通、精密仪器等领域。会通股份以家电行业塑料供应起家，客户涵盖了美的、海尔、海信、长虹、LG及SN等国内外知名家电企业，在家电领域处于行业领先地位；公司抓住新能源汽车以及改性塑料国产替代的时代机遇，努力实现头部客户份额提升和高价值场景客户的突破，汽车领域营收快速提升；2024年H1公司实现汽车领域收入同比增长26%，其中新能源汽车领域收入同比增长61%；公司坚持家电与汽车板块双轮驱动，改性塑料业务稳中有升。布局湿法隔膜业务，开辟第二增长曲线
    受益于新能源汽车及储能产业的快速发展，我国锂电池隔膜出货量快速增长；根据伊维智库，2023年我国锂电池隔膜出货量已达176.9亿平方米，同比增长32.8%，近五年CAGR为56.1%。目前，国内隔膜设备普遍依赖进口，成本高昂，公司抓住隔膜设备国产化机遇，进军湿法隔膜领域；2023年6月，公司与芜湖创韬共同设立会通新能源，规划建设年产17亿平方米的锂电池湿法隔离膜项目，完善其在新能源、新材料领域的布局；公司通过自研产线与原材料国产化的方式来降低隔膜成本，下游客户与传统业务高度重合，利于增加客户粘性，成为公司发展新的驱动力。
    投资建议与盈利预测
    受益于改性塑料业务的稳定增长，产品结构优化，公司有望继续保持增长；预计公司2024-2026年营收分别为61.26/70.77/81.49亿元，同比增长14.53%/15.53%/15.14%，归母净利润分别为2.30/2.92/4.06亿元，同比增长56.40%/27.01%/39.05%，对应PE17.44/13.73/9.88，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济经济波动的风险，原材料价格波动的风险，隔膜项目进度不及预期。

海外拓展加速，业绩高增长确定性进一步提升

英诺特(688253)
    事件：公司发布关于公司及子公司近期获得资质情况的自愿披露公告，公司全资子公司英诺特（唐山）生物技术有限公司近期新取得产品资质4项。包括马来西亚产品文号2项及缅甸产品文号2项，均为副流感病毒、腺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）；甲型流感病毒、乙型流感病毒、合胞病毒、偏肺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）。
    点评：我们认为上述资质的取得，增加了公司海外业务覆盖国家数量，进一步提高了公司的市场拓展能力及核心竞争力。其中，缅甸人口约5458万（2023年），马来西亚人口约3431万（2023年）。类比公司于2023年三季度获得的泰国（2023年人口数为7180万）呼吸道四联检注册证，并于当年创收约千万。进一步放大看，公司重点拓展的东南亚市场（2023年人口约6.4亿），该地区胶体金产品注册周期较短，一般约3-6月，随着公司海外业务覆盖国家和人口基数的增多，海外业绩有望提速。
    国内外渠道建设并进，新拓市场带来增量业绩可期
    渠道建设方面，公司加大了国内市场的开拓力度，深入解决临床医生、检验科医生对产品的需求痛点，持续强化重点三甲医院、重点儿童医院等标杆医院培育，已同全国数百家经销商建立了良好的合作关系，在经销商数量、终端医院覆盖范围及销售区域覆盖能力上都已拥有较强的竞争优势，并且多措并举加大了对基层医疗机构的市场开拓。公司在C端和线下药房市场亦具有较大成长潜力。在国际市场，公司将东南亚市场作为切入点，依托于在国内市场的成功经验，在海外市场复制专业化营销策略，以专业的临床学术推广教育带动医生、患者诊疗意识的提升。公司已取得了多个海外准入许可及产品注册证，国际市场有望成为公司发展的第二引擎。
    盈利预测及估值：
    我们认为公司受益于：2024下半年院内医疗整顿影响减弱；公司覆盖等级医院数量进一步增加；国内呼吸道检测渗透率较去年大幅提；公司C端业务有望进一步拓展；东南亚市场下半年进入销售旺季等，我们预计2024-2026年公司收入分别为8.16/10.80/14.21亿元归母净利润分别为3.89/5.17/6.87亿元，对应EPS分别为2.85/3.79/5.04元/股，当前股价对应PE分别为14.81/11.14/8.38倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场拓展进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策支持不及预期风险。