全球布局日趋完善，智能化齐头并进

长城汽车(601633)
    销量环比改善，高端化车型销量继续稳健增长
    2024年11月2日，公司发布2024年10月产销快报。销量方面，公司10月销售11.7万辆，同比下滑11.1%，环比提升7.8%。1-10月累计销售97.1万辆，同比下滑2.5%。其中，10月哈弗销售7.3万辆，同比下滑7.7%；WEY销售0.65万辆，同比提升187.5%；长城皮卡销售1.3万辆，同比下滑25.6%；欧拉销售0.56万辆，同比下滑48.6%；坦克销售1.9万辆，同比下滑13.5%。10月新能源车销售3.2万辆，同比增长4.9%，环比增长6.3%；1-10月累计新能源销售24.4万辆，同比增长21.2%。高端化方面，10月20万元以上车型销量3.0万辆，同比增长12.7%。
    魏牌全新蓝山持续热销，贡献较大增量
    2024年8月21日晚，魏牌全新蓝山正式上市，共推出两款配置车型，官方指导价分别为29.98万元和32.68万元。魏牌新款蓝山此次最主要的升级在于增加了激光雷达，同时该车也是长城汽车首款支持无图NOA的车型，其配备的Coffee Pilot Ultra智驾系统，可实现端到端智驾大模型。魏牌全新蓝山上市后，魏牌10月销量6486辆，同比增长187.5%。其中，全新蓝山10月销售6180辆，同比增长204.1%，连续2个月销量超6000辆，其出色的产品力有望为魏牌销量持续提供较大增量。
    海外销售续创历史新高，全球布局日趋完善
    长城汽车2024年1-10月海外销售36.9万辆。其中10月海外销量4.4万辆，同比增长25.7%。公司在海外拥有3个整车工厂和多家KD工厂。10月底，长城汽车澳大利亚昆士兰区域配送中心正式运营，旨在通过优化备件库存和物流效率，提升与经销商的协作能力。首月发运配件便缩短用户配件等待时间3天以上，订单当日发运完成率达90%，实现区域内24小时送达率85%。公司全球布局日趋完善，助力海外销量有望持续高增。
    战略合作面壁智能，智能化加速推进
    9月27日，长城汽车与面壁智能签署战略合作协议，双方将就大模型技术的研发应用在汽车领域展开深入合作。双方此次合作，旨在围绕长城汽车的AI大模型技术与数据积累，以面壁智能在端侧大模型的研发与应用的全栈能力，与长城汽车多个技术栈进行产品融合、创新，加快长城汽车大模型技术在汽车领域的落地，为长城汽车智慧出行与用户服务的发展提供新的技术动力。面对AI定义汽车的时代，长城汽车全面推进AI领域对企业端和车端的赋能。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.2/170.0/189.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

公司动态研究：原材料价格下行影响Q3利润，看好复合肥量利齐升

史丹利(002588)
    投资要点:
    原材料价格下行影响利润，2024Q3业绩承压
    2024年10月19日，史丹利公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入78.79亿元，同比增长3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比增长14.61%；加权平均净资产收益率为10.44%，同比增长0.25个百分点。销售毛利率18.20%，同比增长0.26个百分点；销售净利率8.15%，同比增长0.41个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收22.06亿元，同比-8.05%，环比-27.52%；实现归母净利润1.54亿元，同比-14.88%，环比-43.39%；ROE为2.34%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.89个百分点。销售毛利率17.21%，同比下降2.33个百分点，环比下降2.40个百分点；销售净利率6.59%，同比下降1.41个百分点，环比下降2.43个百分点。
    2024Q3，公司实现营业收入22.06亿元，同比-1.93亿元，环比-8.38亿元；实现归母净利润1.54亿元，同比-0.27亿元，环比-1.18亿元；实现毛利润3.80亿元，同比-0.89亿元，环比-2.17亿元。公司第三季度业绩同比下降的原因主要是9月份销量同比下降，以及整体毛利率同比出现了一定下滑所致。8月底至9月尿素和钾肥等原料价格下降，下游经销商多持买涨不买跌心态，导致公司9月份产品销量下降。同时，公司结合原料价格下降情况、行业情况、公司销售政策等，对第三季度发货施行了约3000多万元的保价政策，使产品毛利有所下滑。据wind数据，2024Q3氯基复合肥均价为2470元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为291元/吨，同比+5%，环比-9%；磷酸一铵均价为3296元/吨，同比+18%，环比+8%，价差为817元/吨，同比+44%，环比+34%；复合肥原材料端，尿素均价为2060元/吨，同比-17%，环比-9%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用为0.94亿元，同比-0.06亿元，环比-0.15亿元；管理费用为0.88亿元，同比-0.04亿元，环比+0.02亿元；研发费用为0.77亿元，同比-0.24亿元，环比-0.35亿元；财务费用为-0.02亿元，同比+0.05亿元，环比+0.07亿元。2024Q3公司投资净收益为0.50亿元，同比+0.25亿元，环比+0.07亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。据公司2024年中报，公司黎河肥业的新建扩建项目已于2023年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目建设了年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、120万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，截至2024年中，磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103、120、128亿元，归母净利润分别为7.93、9.17、10.58亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

试验检测与智能设备高增，产业整合成效显著

南网科技(688248)
    Q3业绩翻倍高增，盈利能力持续提升
    公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入21.10亿元（同比+29.05%）、归母净利2.80亿元（同比+74.95%）、扣非净利2.75亿元（同比+87.34%），Q3单季实现收入5.54亿元（同比+46.72%）、归母净利0.95亿元（同比+116%）、扣非净利0.94亿元（同比+120.26%）。Q3单季业绩实现翻倍增长，盈利能力持续提升。
    试验检测和智能设备高增，产业整合成效显著
    公司前三季度收入高增主要系智能配用电设备和试验检测及调试服务业务增量突出，具体来看：（1）智能配用电设备前三季度营收5.44亿元，同比增长116.06%；（2）试验检测及调试服务前三季度营收5.52亿元，同比增长65.43%，公司在2023年6月收购了两家当地省级头部电力技术服务企业-贵州创星和广西桂能，业务协同效应显著，跨区域业务量高增。此外公司在2024年收购了广州汇能，广州汇能2023年营收2.74亿元，净利润0.29亿元。公司不断扩大其在南方地区的试验检测业务市场份额，后续有望进一步体现区域业务协同高增效应。该两项业务毛利率较高，带动公司毛利率环比显著提升，公司Q3单季毛利率37.32%，同比提升0.05pct、环比提升9.95pct，净利率17.5%，同比提升5.26pct、环比提升3.77pct。
    后续大储项目可期，煤电机组应改尽改打开市场空间
    2023年公司牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，截至目前储能创新中心共备案了1+11个实证项目，包含1个产学研用协同创新基地项目和11个实证项目，其中5个项目已入选能源局新型储能试点示范项目。目前各项目均在有序推进当中，预计将于未来两年逐步实现落地，后续大储项目可期。此外，今年2月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确提出到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，公司试验检测及调试业务有望保持高增。
    收并购政策强力支持，央企市值管理考核已施行
    2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。今年2月，国资委在工作会议上表明2024年将全面推开央企上市公司市值管理考核。公司作为南网核心央企上市公司，此前已有3次试验检测公司的收购，坚定贯彻顶层政策指导，不断加强产业链整合。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为4.6/6.3/8.2亿元，对应PE为46/34/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；项目推进不及预期；电网投资预算调整。

公司事件点评报告：公司Q3业绩承压，迈入国际化新篇章

万华化学(600309)
    事件
    万华化学发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。其中，2024Q3单季度实现营业收入505.37亿元，同比增长12.48%、环比下滑0.73%，实现归母净利润29.19亿元，同比下滑29.41%、环比下滑27.33%。
    投资要点
    受装置检修影响，产品产量环比小幅下滑
    2024年前三季度公司烟台、欧洲主要聚氨酯装置集中检修。其中匈牙利宝思德MID和TDI装置停产检修40天，烟台万华MID和TDI装置停产检修45天。受装置检修影响，公司三季度聚氨酯系列产品共生产138万吨，产量环比下滑6.12%。得益于公司检修计划的妥善安排，公司三季度聚氨酯系列产品销量并未受到装置检修影响，三季度共销售141万吨聚氨酯，环比增长2.17%。
    原材料价格上涨明显，公司Q3利润承压
    2024年第三季度，公司主要原材料价格明显增长，叠加需求不振产品价格弱势，拖累公司整体净利润。三季度公司主要原材料纯苯/动力煤/丙烷/丁烷价格分别+13.06%/-1.96%/+25.16%/+24.35%。相比之下，公司主要产品纯MDI/聚合MDI/丙烯/正丁醇/TDI三季度均价环比变化分别为-1.71%/+1.96%/+0.60%/-9.50%/-8.62%，整体价格小幅下跌，压缩公司产品利润空间，导致净利润缩减。
    携手国际巨头共建特种聚烯烃一体化项目
    阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体，与万华化学旗下万融新材料将按照50%：50%持股比例组建中外合资公司。此次合作依托北欧化工的Borstar？技术，在福建省福州市启动建设一套产能达160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施，装置主要使用北欧化工的先进专有borstar？技术，具有强大竞争优势。结合博禄化学在特种聚烯烃生产方面的丰富经验，以及万华化学在乙烷供应链的综合优势，预计该项目投产后将显著提升万华化学的国际竞争力，助力公司进入国际化3.0时代。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年EPS分别为6.20、7.34、8.36元，当前股价对应PE分别为13.0、11.0、9.6倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

出货稳居龙一，保持技术领先优势

晶科能源(688223)
    投资要点
    光伏主产业链竞争持续，组件一体化各环节盈利承压。公司成立于2006年，并在22年上市，目前已经发展为全球领先的一体化组件龙头企业，近10年组件出货保持行业前五，24H1位列组件出货龙一。2023年公司进军储能市场，4GWh储能系统产线成功投产，发布覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案，位列BNEF2024年储能Tier1供应商，形成光伏+储能”业务模式。公司2024Q1-3营收717.7亿元，同比-15.7%，归母净利润12.1亿元，同比-80.9%，毛利率9.7%，同比-6.1pct，归母净利率1.7%，同比-5.8pct；其中2024Q3营收245.2亿元，同环比-22.1％/+1.5％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-38.9％，毛利率11.8%，同环比-5pct/+4.2pct，业绩符合预期。
    出货稳居龙一，2024Q3美国交付大增。公司24Q1-3组件销售约67-68GW，其中24Q3出货23.8GW，同增12%，N型组件出货占比约85%。我们测算公司24Q3组件单价约1元/W（不含税），对应单瓦盈利0.2-0.3毛（冲回公允价值变动），优于行业，原因：24Q3公司美国出货约为4GW，出货占比提升至15-18%，致使公司毛利率明显改善至11.82%，环比提升4.21pct。我们将24年公司出货预期下调，我们预计公司24全年出货90-100GW，其中美国出货占比5-10%；出货稳居龙一。
    动态保持技术优势，海外募资增强竞争力。到2024年底公司将形成硅片/电池/组件产能120/95/130GW，通过LECO等技术优化，公司组件当前平均效率26.1%、黄金线效率26.3%，预计2024年底可达26.5%，未来三年将以年均0.5%的速度提效至28%；2024年10月公司公告计划发行境外GDR不超过人民币45亿元（或等值外币），用于美国1GW高效组件、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款12.6亿；可强化海外产能布局，优化资本结构，增强公司核心竞争力。
    经营性现金流明显改善，审慎原则计提影响部分利润。公司2024Q1-3期间费用51.1亿元，同比+18.5%，期间费用率7.1%，同比+2pct，其中2024Q3期间费用21.9亿元，期间费用率8.9%，同环比+2pct/+4.5pct；2024Q1-3经营性净现金流-3.6亿元，其中2024Q3经营性净现金流12.5亿元，同环比-77.3%/-144.9%；2024Q3公司其他收益4.32亿元，主要为政府补贴，公允价值变动-5.75亿元，主要为24Q1新疆股权出售时的业绩承诺谨慎计提的减值。
    盈利预测与投资评级：考虑公司24年出货预期下调，我们下调公司24年盈利预测，考虑后续行业需求逐步恢复以及美国出货提升拉高盈利能力，上调公司25、26年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为7.84/40.80/60.61亿元（前值为12.9/31.2/39.6亿元），同比-89%/+421%/+49%，考虑后续需求恢复组件盈利有望继续修复，同时美国市场持续拓展提高盈利能力，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

自主新能源持续发力，10月销量环比提升

长安汽车(000625)
    10月合计销量25.1万辆，环比提升17.7%
    公司发布10月产销快报，公司10月合计销量25.1万辆，同比提升4.1%，环比提升17.7%；1-10月累计销量215.6万辆，同比增长2.1%。自主乘用车10月销量16.8万辆，同比提升3.4%，环比提升29.9%；1-10月累计销量132.9万辆，同比下滑0.9%。
    自主新能源品牌持续出新，助推销量环比大幅提升
    长安汽车自主品牌新能源10月销量8.5万辆，同比增加48.6%，环比增长56.8%；1-10月累计销量53.3万辆，同比增加46.4%。其中，长安启源10月销售1.8万辆；深蓝汽车10月销售2.9万辆；阿维塔10月销售1.0万辆。
    新车方面，9月26日，阿维塔07正式发布，新车提供纯电和增程共6个版本可选，纯电版本售价区间为22.99万元-28.99万元；增程版本售价区间为21.99万元-27.99万元，其中增程车型首搭昆仑增程技术；全系搭载HarmonyOS鸿蒙座舱和华为乾崑智驾ADS3.0。阿维塔07上市20小时大定11673辆；阿维塔全系销量同比环比均翻倍，创历史新高，展现出较强的市场需求。11月2日，阿维塔12双动力正式上市，有望助推销量更进一步。
    9月20日，深蓝L07正式发布，纯电版本售价区间为15.19万元-16.69万元；增程版本售价区间为15.19万元-17.39万元。深蓝L07为20万元以内首款，搭载华为乾崑智驾ADS SE的中型轿车。
    自主品牌新能源汽车推陈出新，产品力较强，有望延续销量势头，持续发力。
    自主品牌出海延续强势，同时加速海外布局
    长安汽车2024年10月自主品牌海外销量3.1万辆，同比增长33.9%，环比增长0.9%；1-10月自主品牌海外累计销量31.9万辆，同比增加61.8%，出海延续强势。海外布局方面，在东南亚区域，长安汽车将建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。泰国罗勇工厂项目建设稳步推进，预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20万台。在中南美洲市场，长安汽车将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布，预计到2030年长安销量将达到20万辆。今年2月已在墨西哥设立了销售公司，更好助力本地化运营。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为85.6/114.0/127.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

大陆区经营景气度回升，研发设计、AIOT业务高成长

鼎捷数智(300378)
    报告摘要
    10月30目，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收5.69亿元，同比增长11.63%，归母净利润745万元，同比下降41.42%，归母扣非净利润499万元，同比增长117.14%。2024年前三季度公司实现营收15.73亿元，同比增长11.21%，归母净利润4989万元，同比增长2.15%，归母扣非净利润4547万元，同比增长59.10%。
    大陆区单季经营景气回升，非大陆区持续稳健增长。2024年前三季度公司来自大陆区的营收7.35亿元，同比增长11.33%，增速较上半年的7.37%有一定程度的提升。前三季度公司强化老客及行业经营，提高运营管理效率，同时及时调整经营策略应对下游行业景气度波动，及时把握下游制造业的转型管理需求，针对性地提出数智化解决方案。在非大陆区方面，前三季度公司营收8.38亿元，同比增长11.11%，延续了上半年来较为稳健的增长。在中国台湾地区，公司紧抓AI技术进步与行业复苏的市场机会，聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业自动化设备升级和数智化管理的需求，持续创新数智化转型解决方案，并针对行业高需求领域发展AI新应用，前三季度，中国台湾地区新客签约金额同比成长32%；在东南亚地区，公司加大市场推广力度，把握中企出海趋势浪潮，并加大建设泰国、越南等地区的经营团队，前三季度公司中企出海营收金额同比增长58%。
    研发设计、AIoT类业务持续高增长。2024年前三季度公司研发设计类、AIOT类业务分别实现营收0.84/4.04亿元，分别同比增长23.17%/41.83%，保持较高增速。研发设计类业务领域，公司PLM扩大信创适配范围，推出“AI+流程型PLM”解决方案，并推出基于大模型技术的文生设计AI新应用——Chat CAD，前三季度公司研发设计类业务签约金额同比增长超30%。在AIoT领域，公司持续拓展生态合作伙伴，借助设备商推广雅典娜天枢控制器以扩大客户覆盖面，并以软硬融合解决方案的方式，解决客户核心生产痛点。
    雅典娜平台持续研发探索，AI业务高增长。前三季度公司继续加大鼎捷雅典娜的研发
    投入及更新迭代，探索、迭代、优化多方面多维度的能力与算法。在大陆地区，公司打造了吉利集团、上药控股等标杆案例；在中国台湾地区，公司与群联电子等AI服务器厂商联合推出AI一体机，满足客户对应用软件和IT基础架构转型的双重需求。前三季度，公司AI业务收入较去年同期增长102.08%，呈现高增长态势。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入分别为24.88/28.62/33.78亿元，归母净利润分别为1.77/2.16/2.73亿元，对应PE分别为40.3/33.0/26.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险；大陆市场拓展不及预期的风险等。
   

汽车电子获多家项目定点

龙旗科技(603341)
    事件
    2024年前三季度，公司实现总营业收入349.21亿元，同比增加101.28%；归母净利润4.31亿元，同比减少15.03%。
    投资要点
    营收增长强劲，利润短期承压。2024年前三季度，公司实现总营业收入349.21亿元，同比增加101.28%；归母净利润4.31亿元，同比减少15.03%，主要系毛利率下滑、AIPC、汽车电子、XR等新业务领域投入较大；综合毛利率6.09%，同比下降5.6%，公司将采取一系列措施，吸收部分原材料上涨对毛利的影响，同时降本增效，预计Q4毛利率将逐渐改善。
    智能手机份额稳步增长，汽车电子获多家项目定点。单季度来看智能手机业务Q3实现收入98.44亿元，同比增长96.57%，市场份额稳步增长；平板电脑业务Q3实现收入8.84亿元，同比增长21.90%，客户群体不断拓展；AIoT产品业务Q3实现收入15.51亿元，同比增长109.80%，主力项目持续上量。汽车电子领域，公司主要聚焦智能座舱域产品，品类包括域控制器、中控屏、扶手屏、车载无线充等，目前已经获得了小米、包括赛力斯和江淮在内的华为智选模式、蔚来东风等主机厂的汽车电子业务项目定点；AI PC领域，公司首个高通骁龙平台笔电项目已经成功量产出货，并且落地了首个高通骁龙平台AI Mini PC项目，助力商用和消费领域AI应用拓展。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润5.9/10.0/11.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

国内消防报警龙头，出海+工业/行业消防塑造第二增长曲线

青鸟消防(002960)
    投资逻辑
    公司是国内消防报警行业龙头，业务覆盖消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，目前产品体系涵盖预警？报警？疏散？灭火全链条。
    推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度。1）国标替换：2025年5月之后，火灾报警与疏散照明产品新老国标替换，我们判断在行业连续多年受到地产竣工拖累的背景下，本次国标替换有望加速中小厂商出清。2）客群切换：传统民商用消防侧重渠道商务关系，工业/行业消防To大B属性更重，看重厂商技术、品牌及过往标杆案例，直销比重提升，竞争壁垒高；3）政策切换：2019年后，消防机构向住建部移交消防工程设计审查验收职责，行业竞争要素渐渐由渠道商务关系转向技术与品牌优势。
    推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率。国内民商用消防业务与地产关联度较强，24年1-9月新增竣工面积下滑24.4%，公司相关业务前三季度收入同比下降10.2%，经营韧性较强。需求侧看，以北京市为例，公司今年以来存量改造合同占比超50%，存量住宅更新有望托底需求筑底修复；供给侧看，公司自研“朱鹮”芯片在行业弱景气背景下保障降均价不降毛利率，火灾报警业务22/23/1H24毛利率分别为41.3%/42.8%/43.0%。
    推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防向多行业拓展。1）出海：公司目前已初步在欧洲+北美形成消防报警品牌矩阵，24上半年出海业务占比16.5%，同比增长24.7%，未来有望向不同区域加快新品类导入进程，提升产出。2）工业/行业消防：对产品敏感性、稳定性及方案复杂度要求更高，过往主要由海外厂商主导，近年来国产替代与新兴需求共振，公司已在化工、轨交、电力等行业布局。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024~2026年营业收入分别为49.9/53.7/59.7亿元，归母净利润分别为5.25/6.89/8.29亿元，EPS分别为0.71/0.93/1.11元。采用市盈率法，给予公司25年16倍PE估值，目标价14.80元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。

2024年第三季度报告点评：营收实现稳健增长，紧抓中企出海机遇

鼎捷数智(300378)
    事件：
    公司于2024年10月30日收盘后发布《2024年第三季度报告》。
    点评：
    业绩实现稳健增长，费用管控成果显著
    2024年前三季度，公司实现营业收入15.73亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长2.15%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长59.10%。第三季度，公司实现营业收入5.69亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润0.07亿元。公司在积极推动营收规模增长的同时，持续优化内部管理体系，提升运营效率，有效控制各项费用率水平。在销售费用方面，公司前三季度销售费用率较去年同期下降2.41个百分点，主要因公司加强老客及大客经营，单位销售人员效率有所提升；同时，公司加强线上营销引流拓客，以降低线下拓客模式的费用支出。
    AI业务高速成长，持续加大研发投入
    2024年前三季度，研发设计类业务实现收入8438.58万元，同比增长23.17%；AIoT类业务实现收入40368.82万元，同比增长41.83%；数字化管理类业务实现收入85242.10万元，同比增长1.30%；生产控制类业务实现收入21765.92万元，同比增长5.67%。公司继续加大鼎捷雅典娜的研发投入及更新迭代，探索数据驱动和生成式驱动的落地实践，迭代优化Indepth AI多智能体协同、多模态交互等能力，并完成文生图纸、文档解析、语音TTS模型、大模型多级推理性能并发等底层AI算法优化。公司基于深厚的AI技术积累沉淀了多个细分行业场景解决方案，前三季度公司AI业务收入较去年同期增长102.08%。
    大陆地区业务回暖，东南亚业务贡献增量
    中国大陆地区前三季度实现营收7.35亿元，同比增长11.33%，重回双位数增长；非大陆地区前三季度实现营收8.38亿元，同比增长11.11%。在东南亚地区，公司借助与中国电信等国内大型企业的合作加大市场推广力度，把握中企出海趋势浪潮；在中国台湾地区，聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业自动化设备升级和数智化管理的需求，持续创新数智化转型解决方案，并针对行业高需求领域发展AI新应用，前三季度中国台湾地区新客签约金额同比成长32%。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，未来成长空间较为广阔。参考前三季度的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至25.02、28.55、32.06亿元，调整归母净利润预测至1.70、2.07、2.44亿元，EPS为0.63、0.76、0.90元/股，对应的PE为42.05、34.53、29.20倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

2024第三季度报点评：油气净产量同比增高，现金流持续健康，高成长性值得期待

中国海油(600938)
    事件1：2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告。2024前3季度公司实现营业总收入3260.24亿元，同比+6.3%，实现归母净利润1166.59亿元，同比+19.5%。2024Q3单季，公司实现营业总收入992.54亿元，同比-13.5%，环比-13.9%；实现归母净利润369.28亿元，同比+9.0%，环比-7.7%。事件2：10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，其中拥有桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，进一步拓展了海外勘探潜力。油气销售同比大幅增长，油气净产量持续增加。2024年前三季度，公司实现油气销售收入约人民币2,714.3亿元，同比增长13.9%；油气净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。第三季度，公司实现净产量179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。从区域看：2024年前三季度中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献；海外油气净产量172.9百万桶油当量，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。从品类看：2024年前三季度公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。
    2024年前三季度，巩固成本竞争优势，在国际油价冲高回落下，净利润同比大幅提升。2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为81.88美元/桶，同比微跌0.30%。归属于母公司股东的净利润达人民币1,166.6亿元，同比上升19.5%。
    现金流稳定，保持持续健康。公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元；再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额1183.2亿元，同比增加120.0%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6亿元，同比增加14.8%。受以上综合影响，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元，现金流持续健康。公司坚持审慎的财务政策，截至24年9月底的资产负债率为33.24%，同比下降3.56pct。
    公司增加资本开支，新签4个巴西海上勘探区块石油合同，持续推进“增储上产”，看好公司长期高成长性。
    2024年前三季度，公司积极响应“增储上产”，在建项目及调整井工作量同比有所增加，资本支出约人民币953.4亿元，同比增长6.6%。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。
    10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中拥有桑托斯盆地S-M-1813（该盆地此前已获得Libra和Buzios）区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，其他由巴西国家石油公司拥有50%的作业者权益、壳牌拥有30%的非作业者权益。
    公司在产巴西油气项目效益明显：①Mero油田：权益比重10%，已投产2期项目，到2025年预计将有4期项目运行，Mero1-2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%；②Buzios油田：权益比重7.34%，已投产5期项目，到2027年预计将有11期项目运行，Buzios1~5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。因此我们预计巴西新项目潜力可期，海外勘探潜力得到进一步的提高。
    展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，高成长性值得期待。公司持续维持高股息，股东投资回报率高。2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%。假设2024年-2026年分红率分别维持不变，若按照该股利分配率乘以2024-2026年盈利计算未来3年股息率，则中国海油、中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性。我们预测，公司2024-2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元，对应EPS分别为3.07/3.26/3.53元。当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60/8.10/7.47倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

公司简评报告：净利率维稳，新技术研发行业领先

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：2024年Q1-Q3公司实现营业收入115.09亿元，同比+88.77%；实现归母净利润2.93亿元，同比+0.07%；实现扣非后归母净利润为4.08亿元，同比+65.00%。其中，2024Q3公司实现营业收入39.22亿元，同比+49.62%，环比-0.05%；归母净利润0.60亿元，同比-33.35%，环比+4.81%。
    出货量及结构保持行业领先。2024年1-3季度，公司光伏导电银浆实现销售1,581.16吨，14,070同比增长41.40%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售1386.40吨，12,510/0占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为87.66%，处于行业领导地位，预计2024年公司81.68%全年出货量为2000-2500吨。
    新技术研发行业领先。1)BC：公司从2020年开始就已经实现了BC电池浆料的规模化供应，是国内首家提供BC电池浆料的供应商。目前，公司n-Poly、p-Poly、主栅等全套BC电池浆料的产品性能、市场份额以及新技术储备都处于行业领导地位，已经是在量产BC电池龙头企业的主要供应商，同时还在积极开发与导入潜在客户，是多家BC客户研发中试线的基准浆料供应商;2)HJT：公司在银包铜浆料领域处于行业领先地位，50%银含量的银包铜浆料已实现长期大规模量产，30%银含量浆料也已经进入规模化量产。另外，公司积极布局各类少银/去银导电浆料技术，重点关注包括银包铜、铜浆及其他以贱金属为主的少银/去银化技术发展。
    逐步实现原材料自供。公司东营及新沂5000吨的硝酸银项目预计明年上半年有望投产，预计后续有望保障公司供应链安全性与稳定性，同时降低原材料成本，提高公司产品竞争力。？投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。但是结合下半年以来银点由高位回落，同时下游电池排产影响公司出货量，预计公司2024-2026年实现营业收入152.97/170.44/190.61亿元（2024-2026年原预测值分别为153.36/175.17/194.48亿元），同比+59.30%/+11.42%/+11.84%，公司2024-2026年归母净利润为4.79/6.00/7.16亿元（2024-2026年原预测值分别为5.49/6.45/7.41亿元），对应当前P/E为15.66x/12.52x/10.49x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，折叠屏铰链MIM与散热业务推动公司发展长期向好

精研科技(300709)
    事件
    精研科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入15.76亿元，同比下降3.08%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降14.57%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比下降18.94%。
    投资要点
    24Q3业绩短期承压，下游终端需求呈季节性波动
    2024Q3公司实现营业收入5.74亿元，同比下降31.97%，环比下降6.43%；归母净利润0.40亿元，同比下降73.63%，环比下降53.20%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降75.46%，环比下降53.46%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率25.09%，环比下降15.01pct；实现销售净利率6.91%，环比下降6.99pct。业绩承压原因主要系下游终端需求呈现季节性波动，预计公司四季度根据客户新品发布情况将有所回暖。
    折叠机渗透加速，铰链MIM核心供应商充分受益
    从行业层面来看，近阶段智能手机厂商不断推出创新产品，如折叠屏手机、AI手机等高端产品，以提升单机价值量，刺激消费需求。以折叠机为例，制造商不断推动产品创新，包括横折、竖折、三折、改进机身厚度及重量、提升电池耐用性、改善屏幕折痕等方式不断优化。根据IDC预测，2024年全球可折叠智能手机出货量预计将达到2,500万部，同比增长37.6%。根据Counterpoint预测，2027年全球折叠手机出货量将达到1.015亿台。折叠机的出货量加速提升将带动关键金属材料MIM产品需求提升。根据测算，2026年全球手机用MIM市场规模将达到29.61亿美元，2021-2026年CAGR为8.36%。我们认为MIM作为折叠机的关键零部件有望持续受益于折叠机出货量增长。
    深耕消费电子MIM行业，积极布局液冷散热业务
    公司智能手机类的MIM产品主要包括转轴MIM件、摄像头支架、连接器接口及其他内部结构件，主要客户包括A客户、三星、小米等。公司依托自身在MIM领域的技术优势，不断向产业链下游进行拓展，在折叠屏领域，公司主要可以提供两类产品，一种是折叠屏转轴的MIM零部件及组件；另一种是为折叠屏提供铰链，目前公司所生产的手机折叠屏转轴已导入国内安卓系知名品牌客户。公司在MIM板块的收入主要来自于终端客户的消费电子类产品，相关收入具有一定的季节性因素，四季度公司将根据客户新品发布之后的反响情况进行调整。此外，公司积极拓展散热业务，从2022年开始由VC、热管逐步往液冷方向调整，液冷是一个新兴的、具有较大开发空间的行业，这个行业存在许多新的机会。目前公司的液冷散热产品已形成销售收入。应用于储能、边缘计算服务器领域的部分散热项目也实现量产并持续进行新品开发和新客户导入。我们认为公司MIM业务收入有望显著受益于折叠机渗透率加速提升，液冷散热业务也有望受益于国内对于算力基础建设力度加大的态势，成为新的业绩增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为30.10、39.43、51.25亿元，EPS分别为1.62、2.14、3.15元，当前股价对应PE分别为28.9、21.9、14.9倍。看好公司在国产品牌折叠机放量背景下的产品升级&客户结构优化，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    折叠屏手机销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

年货节信心十足，“三足鼎立”开启线下新篇章

三只松鼠(300783)
    事件
    11月10日，三只松鼠召开111线下品销大会，对2024年年货节、以及2025年新起点给予高度期待。此前公司发布了投资控股爱零食、爱折扣、臻养多品牌并购方案，宣布进入量贩赛道、折扣超市、乳品饮料多个领域。我们长期看好休闲食品行业供需变革下的巨大机遇，同时对三只松鼠未来发展充满信心。
    核心要点
    公司在高端性价比战略引导下扬帆起航，前三季度实现业绩高增。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润71.69/71.69/3.41/2.67亿元，同比56.46%/56.46%/101.15%/211.55%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润20.95/20.95/0.52/0.38亿元，同比24.03%/24.03%/221.89%/210.13%，24Q3公司毛利率/归母净利率为24.46%/2.46%，分别同比0.11/1.51pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，分别同比-0.21/-0.45/-0.08/0.03pct。公司坚定贯彻“高端性价比”总战略，业务上"D+N"全渠道打法更加成熟，聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市，终端动销积极，费用率持续优化。供应链上"一品一链"打造极致供应链，毛利率维持稳定，利润率进一步抬升。
    坚果业务表现出色，原料采购到生产包装体系进一步完善，烘焙等其他零食业务成功打造爆款，积极备战年货节。前三季度坚果实现高增长，公司把全球化原料直采作为重要战略，与全球顶级农场建立深度战略合作，通过直采控制成本和质量，确保供应链的稳定和高效。今年将保障年货节产能，为线下分销预留大量库存，以保证市场供应，截至目前年货节销售情况亮眼。公司通过线上爆品快速复制到线下、竞品长尾标套卷、品牌大使成型等策略，在年货节期间为终端提供丰富多样的零食礼包，推动零食业务在年货节期间及明年保持快速增长。目前来看，公司于5月生态大会提出的年度10款破亿单品目标预计将超预期达成，新品如9.9元系列市场表现良好。另外，公司计划收购安徽致养品牌、正式进军乳饮行业。
    线上电商渠道保持头部地位，线下分销渠道下半年以来环比提升趋势明显，并且布局自有品牌门店、硬折扣化综合超市、量贩零食店，实现“三足鼎立”态势齐头并进。分销渠道今年以来逐季提速，进入Q4后增长更为亮眼，经销商信心倍增，年货节三大战役：重推瓜子、升级坚果礼盒、发力烘焙礼盒。过去在分销系统中存在货品保障、批次质量等问题，今年提高分销渠道中热销商品的产能保障，加强质量管控，确保有效交付率达到100%，零批次性问题和质量售后开通绿色通道。自有品牌专业零食店在经历打磨后快速增长。在过去1年半时间内经历门店4次迭代，组织变革后效率提升、备货模式从大仓备货转变为品类运营负责，解决货品及节日期间的供应问题。爱折扣（基于社区的折扣连锁超市）聚焦下沉市场，门店模型优秀。爱折扣在总部天津武清市场摸索成熟，并成功复制至其他地区。爱零食与三只松鼠合作之后具备后发优势。依托自身供应链能力叠加三只松鼠的强劲赋能，爱零食将增加硬折扣超市，以及较强品牌背书和管理能力。
    盈利预测与投资评级
    基于对行业及公司长期发展的信心，我们预计2024年-2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元，同比+47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元，同比+84.35%/+34.61%/+37.80%。未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元，对应当前股价PE为35/26/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

包装主业深化发展，看好光伏新质生产力布局

上海艾录(301062)
    核心观点
    包装细分领域龙头，布局光伏新质生产力：公司深耕包装行业近18年，为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案，以工业用纸包装为基础，横向拓展塑料包装，并基于包装技术积累，优势延伸布局光伏新质生产力，成长空间广阔。
    工业用纸包装业务积累深厚，产能有望翻倍驱动长期增长：公司深耕工业用纸包装业务，研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求。2023年工业用纸包装实现营收7.7亿元，10年CAGR14.85%。公司2023年发行可转债用于工业用纸包业务扩产，完全投产后将实现年产工业用纸包装袋60，000万条，预计新增产值23亿元，产能将较现阶段翻倍。目前第一条产线已投产，剩余四条制袋整线预计自24Q4起根据公司在手订单及经营情况分批投产，预计将有效缓解公司工业用纸包装产能瓶颈问题并助力公司进一步拓展海外业务。
    奶酪棒行业稳健扩张，复合塑料包装业务持续壮大：中国奶酪行业2023年零售市场规模达111亿元，市场空间广阔。公司深度绑定妙可蓝多，并推进客户结构多元化，与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等知名乳制品企业建立合作，获取新业务机会。2024年1月，公司进一步同安姆科签订《战略合作框架协议》，拟在委托加工、产品研发、技术应用等领域展开深度合作。伴随下游消费需求逐步回暖和产品价格修复，公司产品市占率有望进一步提升。
    新推无塑膜纸基包装，实现包材环保性替代：公司积极践行环保、绿色的发展理念，积极推动产品升级迭代，24H1开辟除工业用纸包装外另一纸包装全新产品线-消费品纸包装，新推出的Espeed系列无塑膜纸基包装产品，实现了无塑膜可热封的创新包装工艺，产品可回收再生，符合“碳中和”“碳达峰”等国家政策导向。公司积极提高该产品对下游客户的覆盖率，24Q3已与妙可蓝多签订《战略合作框架协议》，另有食品、卫生用材、电器开关等多家下游客户进入新包材测试阶段。预计该环保包材的推出将进一步巩固公司在食品包装等领域的市占率，推动公司业绩可持续性发展。
    战略布局光伏新质生产力，复合边框业务拓展进程再提速：公司2023年设立子公司艾纳新能源聚焦于复合材料边框产品的研发、生产、销售。公司生产的聚氨酯复合边框较传统铝合金边框，在应用场景、价格、使用寿命方面都具有显著优势，未来成长空间广阔。公司10月已与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，预计光伏行业拓展将贡献收入新增量。
    投资建议：公司工业用纸包装积累深厚实现稳健成长，复合塑料包装绑定大客户持续发展，光伏新质生产力布局有望快速扩张。预计公司24/25/26年EPS分别为0.28/0.37/0.55元，11月8日收盘价13.92元对应PE51X/37X/25X。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、光伏背板业务订单不及预期的风险，下游竞争加剧的风险。

点评：车流持续改善，看好改扩建驱动价值提升

山东高速(600350)
    事件：山东高速发布2024年三季报：
    24Q3公司实现营业收入77.65亿元，同比+19.33%，实现归母净利润8.83亿元，同比-2.74%，实现扣非归母净利润8.60亿元，同比+6.99%。
    前三季度公司实现营业收入199.01亿元，同比+10.94%，实现归母净利润25.16亿元，同比-5.70%，实现扣非归母净利润24.11亿元，同比-4.45%。点评：
    路桥业务：Q3路桥业务承压，通行费收入同比-2.42%。
    前三季度公司实现通行费收入75.69亿元，同比-7.44%，其中，济青高速通行费收入约24.45亿元，同比-13.62%，占公司通行费收入的32%，收入下降主要是由于济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；京台高速通行费收入约16.14亿元，同比-2.56%，占公司通行费收入的21%；济莱高速通行费收入4.08亿元，同比+18.98%，收入增加主要是由于相关路段开通，车流量上升；济菏高速通行费收入约3.65亿元，同比-25.80%，收入下降主要是由于改扩建，半幅通行，部分收费站及交通枢纽暂时关闭。
    其中，24Q3公司实现通行费收入29.12亿元，同比-2.42%，其中，济青高速通行费收入约9.70亿元，同比-10.88%，京台高速通行费收入6.11亿元，同比+1.65%。
    核心路产改扩建接近尾声，潍莱高速改扩建通过董事会审议，或量价齐升赋能成长。
    京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止24年9月末路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%；桥涵工程累计完成83%。济菏高速方面，改扩建工程截止24年9月末路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。
    此外，公司潍莱高速改扩建已通过董事会审议，新中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程特许经营项目。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。
    现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值。
    公司23年度现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.05亿元、35.08亿元、37.83亿元，对应PE分别为13.2倍、12.4倍、11.5倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。
    风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。

2024年第三季度报告点评：业绩实现高速增长，并购加速业务扩张

天地数码(300743)
    事件：
    公司于2024年10月28日收盘后发布《2024年第三季度报告》。
    点评：
    收入实现稳健增长，盈利能力显著提升
    2024年前三季度，公司实现营业收入5.55亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长85.49%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长94.48%，销售毛利率为34.93%（去年同期为30.25%），显著提升。第三季度，公司实现营业收入为1.95亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长104.92%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比增长112.53%。
    全资收购两家欧洲公司，助力公司进一步加强欧洲本地化建设2024年10月16日，公司发布《关于全资子公司收购境外公司股权的公告》，拟通过全资子公司GT HOLDINGS(HK)LIMITED以5939000欧元的自有资金收购德国CALOR公司100%股权和法国RTT公司100%股权。两家公司作为集团性公司主要经营碳带产品的生产及销售，不仅在涂布工艺上具有丰富的经验，其证卡树脂产品和特种颜色树脂碳带产品在行业内具有高度的市场品牌认知度，在欧洲已形成了稳定的客户资源及销售渠道。本次收购的完成，对公司进一步加强欧洲本地化建设、完善本地团队以及公司进入欧洲本地主流市场获取主流客户有着积极作用。
    实施员工持股计划，激励目标彰显未来持续成长信心
    2024年9月20日，公司发布《杭州天地数码科技股份有限公司2024年员工持股计划（草案）》。参加对象范围为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及子公司核心管理人员和核心技术（业务）骨干人员以及公司董事会认为应当激励的其他员工。首次受让部分公司层面考核年度为2024-2026年三个会计年度，第一个解锁期以2023年业绩为基数，2024年营业收入增长率不低于15%或净利润增长率不低于25%，第二个解锁期以2024年业绩为基数，2025年营业收入增长率不低于15%或净利润增长率不低于25%，第三个解锁期以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率不低于15%或净利润增长率不低于25%。
    盈利预测与投资建议
    公司是热转印碳带领域的龙头企业，在世界范围内具有较高的知名度和竞争优势，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为7.76、9.08、10.47亿元，参考前三季度的经营情况，上调归母净利润预测至0.93、1.24、1.54亿元，EPS为0.61、0.81、1.00元/股，对应的PE为28.54、21.44、17.30倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要原材料价格波动风险、市场价格波动风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；国际贸易风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

公司简评报告：行业导致业绩短期波动，新技术逐步落地

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：2024年Q1-Q3公司实现营业收入98.26亿元，同比+32.80%；实现归母净利润4.21亿元，同比-4.47%。2024Q3公司实现营业收入30.61亿元，同比-4.87%，实现归母净利润1.22亿元，同比-28.87%。
    银价波动及下游排产造成业绩短期波动。盈利方面，由于银价在二季度末大幅上升，后续70.95回落导致公司Q3库存银粉成本较高，造成毛利率下降。2024年Q1-Q3公司光伏导电银浆24,203出货量超过1610吨，较上年同期+11%，N型占比约73%。其中，公司单三季度出货量超过17,882/0450吨，Q3下游电池环节低开工率导致环比承压，预计后续随着电池片开工率上行有望出46.03%货反弹。同时公司出货结构持续优化，Q3公司N型产品占比上升至85%。
    3.69
    8.63？银粉业务逐步放量，一体化有望打开业绩空间。公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效，子公司聚有银的银粉产品已实现PERC银浆、TOPCon银浆全系列覆盖，银粉单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨，另外常州3000吨银粉项目有望明年达产。
    新技术布局有望逐步落地。胶黏剂方面，德朗聚针对0BB技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，也是行业唯二实现量产的公司，正在多家光伏龙头企业中快速推进；同时，针对BC组件封装要求，德朗聚同样成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，未来随着0BB、BC技术导入，相关新品有望实现放量。电子浆料方面，匠聚积极导入通信、汽车电子等领域，未来将不断丰富及完善产品线，实现更多市场覆盖和客户渗透。
    投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司出货量下降，预计公司2024-2026年实现营业收入135.77/159.07/178.36亿元（2024-2026年原预测值分别为147.17/170.19/191.92亿元），同比+31.94%/+17.16%/+12.13%，公司2024-2026年
    公归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元（2024-2026年原预测值分别为6.41/8.15/9.24亿元），对应当前P/E为27.80x/21.59x/18.93x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

算力电源IC开始放量

杰华特(688141)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比增加18.62%；归母净利润-5.07亿元。
    投资要点
    下游去库存周期结束，毛利率逐步修复。2024年前三季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比增加18.62%；归母净利润-5.07亿元综合毛利率28.03%，同比下降0.69%；单季度来看，Q3实现营业收入4.41亿元，环比增加4.70%，归母净利润-1.7亿元，综合毛利率28.45%，环比提升0.58%，主要系终端价格见底，随着后续产品结构调整，毛利率有望持续修复。公司以客户需求为导向，持续加大研发投入与业务开拓，前三季度研发费用4.90亿元，占营业收入41.14%短期影响利润，长期来看新品研发将支撑未来公司成长。
    新品稳步推进，多型号DrMOS、多相实现量产。在服务器领域，公司的DrMOS和多相业务在持续推进中，其中30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器均已实现量产，其他相数的多相控制器的研发目前在稳步推进；在汽车领域，公司推出了满足AECQ100的5~100V完整的DC-DC产品矩阵，陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系；在笔电领域，公司能够提供完整的PC电源方案，是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，多个DC-DC产品系列已进入知名终端客户的供应链体系。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润-5.5/-1.4/0.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

公司事件点评报告：Q3业绩表现亮眼，端侧AI加速落地带动核心供应商业绩长期向好

领益智造(002600)
    事件
    领益智造发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入314.85亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润14.05亿元，同比下降24.85%；实现扣非归母净利润11.87亿元，同比下降24.85%。
    投资要点
    24Q3业绩同比环比双增，盈利能力稳步上升
    2024Q3公司实现营业收入123.65亿元，同比增长32.14%，环比增长32.66%；归母净利润7.13亿元，同比增长14.68%，环比增长208.13%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长0.24%，环比增长175.65%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率17.21%，环比上升2.19pct；实现销售净利率5.76%，环比上升3.28pct。
    AI手机、AIPC起量在即，散热解决方案厂商率先受益
    从行业层面来看，随着AI技术的不断发展，端侧AI落地终端加速。在AI赋能消费电子领域的大趋势之下，AI手机和AIPC有望率先起量。根据IDC，2028年全球AI手机出货量将达到9.12亿部，2023-2028年CAGR为78.4%；根据Canalys，2025年AIPC出货量将达到1.03亿台，2027年AIPC渗透率有望达到85%。从产品层面来看，苹果有望在2025年推出具有重大变化的全新iPhone。IPhone17将搭载更全面、更有差异化的生成式人工智能或应用程序，有望带动新一轮“换机潮”。AIPC方面，全新MacBook Pro，全系搭载高性能M4系列芯片，M4配备最高10核CPU，整合4个性能核和最多6个能效核，其性能较M1提升达1.8倍。而M4配备的10核GPU，采用的是苹果最先进的图形处理器架构，带来卓越图形性能，较M1提升达2倍，正式开启AIPC的新时代。端侧AI落地不可避免地会带来散热需求的提升，VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”，逐步成为AI手机和PC散热的主流方案并加速向超薄化、结构简单化和低成本化发展。根据Yano Research，2025年全球均热板市场规模将达到5.87亿美元，2022-2025年CAGR为23.5%。我们认为散热重要性提升将持续伴随AI赋能消费电子领域的大趋势。
    AI终端制造平台型企业，苹果核心供应商显著受益
    在AI终端领域，公司具备各种散热产品、模组以及各种功能型材料的生产能力。散热方面，公司能够生产热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等散热产品。目前，公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案。其中，不锈钢均热板主要应用于高端产品，比铜材质均热板更轻且拥有更好的散热性能。公司的各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货。模组方面，公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、声学模组以及无线充电模组等多个产品线。功能型材料方面，公司能够提供导热类、电磁屏蔽类、陶瓷纤维类材料产品。公司作为苹果的核心供应商有望持续受益于人工智能发展的趋势下市场对于消费电子产品散热需求的提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为413.41、496.01、577.7亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为24.8、20.9、15.7倍，随着端侧AI的加速落地，公司作为苹果的核心供应商有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济扰动；大客户集中风险；VC均热板出货不及预期。

发布限制性股票+股票期权双重激励

罗莱生活(002293)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减16%，归母净利润1亿同减22%，扣非后归母净利1亿元，同减23%；
    公司241-Q3收入32亿同减15%，归母净利润2.6亿同减37%，扣非后归母净利2.4亿元，同减38%；
    24Q1-3公司毛利率45.9%同增约1.2pct，净利率8.2%同减2.9pct。
    公司发布股权激励计划
    本激励计划拟授予激励对象的权益总计2337.5万份，约占截至2024年11月9日公司股本总额的2.81%，授予激励对象共计148人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。
    其中：限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为406万股，约占截至2024年11月9日公司股本总额的0.49%；首次授予的限制性股票的授予价格为3.66元/股。
    股票期权激励计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5万份，约占截至2024年11月9日公司股本总额的2.32%；首次授予的股票期权的行权价格为5.86元/份。
    本次限制性股票/股票期权在首次授予日/授权日起满16个月后分三期解除限售/行权，各期解除限售/行权的比例分别为40%、30%、30%。
    限制性股票和股票期权激励计划涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股。
    公司层面业绩考核目标为：
    第一个解除限售/行权期：公司需满足下列条件之一：1、以公司2024年营收为基数，2025年营收增长率不低于5%；2、以公司2024年扣非净利为基数，2025年扣非净利增长率不低于5%。
    第二个解除限售/行权期：公司需满足下列条件之一：1、以公司2024年营收为基数，2026年营收增长率不低于10.3%；2、以公司2024年扣非净利为基数，2026年扣非净利增长率不低于10.3%。
    第三个解除限售/行权期：公司需满足下列条件之一：1、以公司2024年营收为基数，2027年营收增长率不低于15.76%；2、以公司2024年扣非净利为基数，2027年扣非净利增长率不低于15.76%。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观消费环境不确定性，我们调整盈利预测；预计24-26年EPS分别为0.5/0.5以及0.6元（原值为0.58、0.72、0.84元/股）；PE分别为16X、14X以及13X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

出售AssetMark兑现收益，轻资产业务有待修复

华泰证券(601688)
    投资要点：
    事件：华泰证券发布2024年三季报，公司实现营业收入314.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润为125.21亿元，同比增长30.6%；实现基本每股收益1.33元，同比增长30.4%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比提升1.44pct。单季度来看，公司三季度营收139.83亿元，同比/环比增幅分别为57.8%/23.4%；三季度实现归母净利润72.1亿元，同比/环比增幅分别为138.0%/138.7%。截至2024年三季度末，公司总资产、净资产分别为8474.58亿元、1855.55亿元，分别同比下降2.37%、上升7.83%。公司经营杠杆倍数持续下降，三季度末为3.58x，较去年三季度末下降0.66x。
    扣非净利润同比下滑，轻资产业务有待修复。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元（+56.9%）、39.66亿元（-14.3%）、13.57亿元（-40.8%）、13.01亿元（+52.0%）、30.33亿元（-3.7%）。前三季度公司其他业务收入为73.42亿元，同比增长142.5%。公司收入增速较快与出售AssetMark有关，本次交易对价为17.93亿美元，根据公司公告，公司预计从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计为7.9573亿美元。以交割完成日9月5日汇率计算，本次交易预计给公司带来56.43亿元收入。扣除此次交易影响等因素后，前三季度扣非归母净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，自营业务同比下滑16.67%。公司自营、经纪、资管业务占比较高，分别占调整后营收50.07%、16.49%、12.61%。自营业务收益率逐季提升，估算24Q1-24Q3公司自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）为1.58%、2.17%、2.24%，稳健增长。从单Q3看，轻资产业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下滑15.61%/8.94%，资管业务分别下滑23.59%/27.02%，投行业务同/环比分别下滑37.44%/上升20.00%，投行业务环比改善。随着Q4市场回暖，轻资产业务有望修复。
    出售AssetMark增厚资金，海外业务进一步拓展。出售AssetMark后，公司将有充足资金拓展新的业务范围。三季度，公司全资子公司华泰国际的全资子公司于越南证券市场监管机构获批证券交易代码，可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所以合格境外投资者身份进行直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司取得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，可协助初始上市的公司进行承销交易。在头部券商积极拓展香港以外的海外市场，东南亚已成为新的掘金热土的趋势下，公司国际业务进一步拓展，将有效增强公司竞争力。
    投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间为21.02元~24.52元，维持"买入"评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

双靶点GLP1/GIP创新药未来可期；首予买入

博瑞医药(688166)
    原料药和制剂业务稳定增长。公司贯彻执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合的策略，聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。公司以特色原料药及医药中间体为起点，并不断向下游制剂领域延伸。随着原料药和制剂产品数量的增加，公司的收入体量呈现快速增长趋势。2023年，公司实现营业收入11.80亿元，同比增长15.9%。2024年前三季度，收入同比增长6.8%至9.77亿元。公司的制剂产品持续丰富。截至2024年9月公司累计有16款制剂获批上市。2024年上半年，公司实现制剂产品收入1.10亿元，同比增长30.4%；制剂产品收入占产品销售收入的比例进一步提升至17.9%。
    未来公司重点布局复杂制剂和创新药。公司重视产品研发，随着业务的增长，公司持续加大研发投入。2023年公司的研发费用为2.49亿元，同比增长20.1%，研发费用占营业收入的21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.0%，同比增长105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用BGM0504注射液目前已经进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物BGC0228目前已完成临床一期试验。
    BGM0504减重和降糖数据优异，已启动减重三期临床。BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP受体双重激动剂，在国产周制剂中处于第一梯队。BGM0504在减重二期临床中，15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%的安慰剂调整后的体重下降，在主流GLP-1类品种中具有显著的竞争优势。公司已启动BGM0504的三期减重临床，BGM0504减重适应症在美国的IND已获批，现已完成首例入组。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504单药展现出十分亮眼的疗效数据和安全性，经过12周治疗，最高剂量15mg组患者HbA1c较基线的平均降幅达2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品，如替尔泊肽、司美格鲁肽等。BGM0504针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。中国GLP-1药物的研发竞争激烈，双靶点创新药具有升级迭代的优势。BGM0504在国产GLP-1/GIP双激动剂中处于第一梯队，具有先发优势。我们看好该产品在肥胖和糖尿病适应症的潜力，期待三期临床的推进。
    首次覆盖给予买入评级，目标价44.21元。我们预测公司营业收入将保持稳定增长，2024-2026年收入分别同比增长9.6%/11.5%/14.5%至12.9亿/14.4亿/16.5亿元。公司的创新品种BGM0504于2027年获批上市后，公司的营业收入增长有望进一步加速。我们预测2024-2026年，公司将分别录得2.0亿/2.3亿/2.9亿元的净利润，同比增速分别为13.7%/16.3%/27.9%。基于折现现金流模型，我们给予公司目标价44.21元（WACC:13.2%，永续增长率:2.0%）。

冲泡消化库存，果茶势头良好

香飘飘(603711)
    24Q1-3业绩：营收19.38亿元，同比-2.05%；归母净利0.18亿元，同比+408.98%；扣非净利-0.06亿元（同比减亏0.34亿元）。
    24Q3业绩：营收7.59亿元，同比-6.10%；归母净利0.47亿元，同比-0.62%；扣非净利润0.37亿元，同比-6.52%。
    冲泡继续消化库存，果茶大单品增长表现良好。
    分产品看，Q3冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，即饮占比+7pct至34%。
    Q1-3冲泡/即饮收入11.1/8.0亿元，同比-8.3%/+7.9%，即饮占比+4pct至42%。
    盈利能力维稳。
    Q3扣非净利率-0.02pct，其中：1）毛利率+2.4pct；2）销售费率同比+0.2pct，系9月上市奶茶新品，费投有所增加，但费用有效性仍控制良好；3）管理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。
    Q1-3扣非净利率+1.7pct，毛利率同比+2.4pct，销售/管理费率同比-1.5/+0.5pct。
    展望未来，1）9月2类新品面世（原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶），线上在做试销，线下筛选多个城市的渠道做培育。2）即饮：果茶保持稳定增长，即饮与全品类团队协同作战，积极探索礼品渠道，冻柠茶有待打磨改善。
    盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0%/11%/10%（金额36/40/44亿元，24-26年前值为38/42/47亿元），归母净利润增速分别为8%/17%/17%（金额3.0/3.6/4.1亿元，24-26年前值为3.2/3.8/4.5亿元），对应PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求低于预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨过快。

加大研发投入力度，配套能力持续提升

广联航空(300900)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月实现营业收入6.63亿元，较上年同期增长21.65%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，较上年同期下降46.52%；基本每股收益0.21元，较上年同期下降54.35%。
    加大研发投入力度，配套能力持续提升。报告期内，公司以客户需求为核心，不断加大研发投入力度，研发费用较上年同期增长24.26%。在航空航天零部件业务领域，公司着力推进“无人机总装及零配件制造项目”，紧跟区域内客户新机型预研任务，攻克大尺寸固定翼无人机领域的核心技术难题，为公司后期批产订单的取得提供有力支持。此外，公司还积极推进“两机专项”建设，加大对航空发动机工装及零部件、燃气轮机机匣成套制造装配的研制力度，通过绘制航空发动机专用工装图谱提升工装设计效率与模块化水平。同时，公司也加大对精密焊接技术及无损检测等特种工艺的研发投入，为两机产品的快速配套研制提供了坚实保障。
    签署战略合作协议，助力大飞机产业建设。报告期内，公司与上海临港新片区航空产业发展有限公司达成了良好的合作意愿，双方拟资源共享、优势互补，建立长期、持续、全面的深度战略合作，并签订战略合作协议以推动合作项目的落实。本协议的签署有利于公司把握国产大飞机行业发展机遇，及时响应和满足下游客户日益增长的产品需求，充分利用产业集群优势，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，完善产品结构和产能区域布局，深化协同效应，增强公司核心竞争力，助力国产大飞机产业集群发展。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为1.32亿元、1.71亿元、2.11亿元，EPS为0.45元、0.58元、0.71元，对应PE为58倍、45倍、36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

成都银行2024年三季报点评：信贷稳健增长，资产质量优异

成都银行(601838)
    事件：成都银行发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入172.41亿元，同比+3.23%；实现归母净利润90.38亿元，同比+10.81%。截至2024年9月末，公司总资产、总负债规模分别达1.22、1.14万亿元，较上年末+11.95%、+12.22%。报告期内，公司加权ROE（未年化）13.16%，同比-0.59pct。
    利息净收入增速降幅收窄，总投资收益支撑业绩增长。报告期内，公司营业收入同比+3.23%至172.41亿元，增速较上季度-1.05pct。其中利息净收入136.04亿元，同比+1.78%，增速较上季度-0.13pct，增速降幅边际收窄；非息收入36.37亿元，同比+9.02%。报告期内，公司实现总投资收益（投资收益+公允价值变动收益）34.51亿元，同比+22.59%，为业绩增长主要支撑；测算投资收益率（年化）1.50%，同比+0.28pct。
    零售贷款占比回升，存款定期化趋势持续。截至24Q3末，公司贷款总额（不含应计利息）7210.97亿元，较上年末+15.48%，环比+2.07%；其中零售贷款占比18.41%，占比较上年末-1.34pct、较24年年中+0.38pct。截至24Q3末，公司存款总额（不含应计利息）8558.78亿元，较上年末+12.08%，环比+1.97%；其中定期存款占比68.49%，占比较上年末+12.19%、较24年年中+3.75%。
    单季净息差企稳，负债成本压降见效。我们测算前三季度公司净息差为1.69%，环比-1bp；生息率、付息率分别为3.97%、2.27%，环比分别持平、-2bp。24Q3单季净息差为1.62%，环比+2bp；生息率、付息率分别为3.81%、2.18%，环比分别持平、-4bp，负债成本调降效用显现。
    不良率维持低位，资产质量优异。截至报告期末，公司不良率维持在0.66%，环比持平；关注率0.43%，环比-2bp，不良率+关注率继续保持低位。拨备覆盖率高位提升，截至24Q3末公司拨备覆盖率环比+1.38pct至497.40%；拨贷比3.29%，环比+1bp。
    投资建议：成都银行立足成渝经济圈，信贷稳健增长，单季净息差边际企稳，资产质量保持优异。预计2024-2026年公司营业收入为227.69、245.24、269.54亿元，归母净利润为128.12、141.51、158.23亿元，每股净资产为20.96、24.82、29.38元，对应11月8日收盘价的PB估值为0.75、0.64、0.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、净息差下行超预期、资产质量波动

Q3业绩高增，在手订单充裕

北方华创(002371)
    事件：北方华创发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收203.53亿元，同比增长39.51%；实现归母净利润44.63亿元，同比增长54.72%。单Q3来看，2024Q3公司实现营收80.18亿元，同比增长30.12%，环比增长23.81%；实现归母净利润16.82亿元，同比增长55.02%，环比增长1.68%。
    电子工艺装备高增长，带动公司业绩向好。公司前三季度业绩实现较高速增长，主要来自于公司主营业务电子工艺装备营收的高增长。根据公司前期公告，2024前三季度营收、利润高速增长，主要系：1．公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，前三季度收入实现同比稳健增长。2．随着公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比持续增长。
    在手订单充裕，合同负债、存货均较为健康。2023年，公司刻蚀设备、薄膜沉积设备以及立式炉及清洗设备收入分别近60、超60、超30亿元，预计公司后续先进制程订单占比有望继续提升，带动公司盈利能力继续提升。公司持续增强产品竞争力，2023年新签订单超过300亿元，为公司在2024年全年实现较高速的增长提供了有效保证。同时，截止2024Q3，公司合同负债达77.83亿元，保持较高水平；在存货方面，公司存货金额由2023年末169.92亿元提升至2024Q3末的232.29亿元，公司在手订单较为饱满。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收300.70、391.96、497.36亿元，实现归母净利润57.34、76.94、102.24亿元，对应PE41.63、31.03、23.35x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品研发不及预期风险

项目出货超预期，Q3业绩延续增长

天键股份(301383)
    事件：天键股份发布2024年三季报，2022年前三季度公司实现营收16.77亿元，同比增长30.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长52.92%；单Q3来看，2024Q3公司实现营收7.22亿元，同比增长28.09%，环比增长33.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长30.31%，环比增长33.09%。
    项目出货超预期，营收、利润双双增长。伴随智能可穿戴市场终端需求增长，消费电子市场出货节奏明显加快。2024年前三季度，受部分项目出货超预期因素驱动，公司营收实现16.77亿元，同比增长30.20%。同时，公司净利润也实现了52.92%的较大幅度增长，实现归母净利润1.68亿元，净利率10.00%，同比提升1.49pcts。
    费用把控合理，彰显运营效率提升。公司2024Q3共发生销售费用、管理费用、研发费用合计60.87亿元，占比营收8.43%，同比下降1.04pcts，运营效率提升。其中，发生销售费用0.05亿元，销售费率0.56%，同比略有增长0.09pcts，绝对值的增加主要系本期销售人员的薪酬及出口信用保险费用增加所致；发生管理费用0.26亿元，管理费率3.57%，同比基本持平，绝对值得增加主要系本期股份支付费用及管理人员薪酬增加所致。
    消费电子声学产业领军企业，大客户进展良好叠加新品类布局也有望持续增长。公司主要产品为各类耳机成品，包括头戴式耳机、TWS耳机、入耳式耳机、OWS耳机和骨传导耳机等多种形态和功能的产品；除了面向终端消费者的耳机成品外，公司同时经营对讲机配件、车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等。得益于公司多年的客户积累、技术优势和制造优势，逐渐赢得了国内外一线品牌厂商的信赖支持，传统声学ODM业务基本盘良好。同时，公司新拓展的声学相关产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康医疗类产品以及AR眼镜、智能音箱模组和车载麦克风等产品，从声电结合向声、光、电一体化领域迈进，有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收22.74、28.94、36.06亿元，实现归母净利润2.12、2.86、3.60亿元，对应PE27.11、20.07、15.94x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：大客户风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险

消费电子市场温和复苏，端侧带来成长动能

鹏鼎控股(002938)
    事件：公司10月合并营业收入为43.63亿元，较去年同期的合并营业收入减少2.18%。公司24年前三季度实现营业收入234.87亿元，同比增长14.82%；归母净利润19.74亿元，同比增长7.05%；扣非后归母净利润19.29亿元，同比增长8.89%。
    消费电子市场温和复苏，汽车电子+AI服务器持续深耕。公司24Q3实现营业收入103.60亿元，同比增长16.14%；归母净利润11.90亿元，同比增长15.26%；扣非后归母净利润11.73亿元，同比增长13.71%。分产品来看，公司消费电子/汽车及服务器/通讯电子营业收入分别为69.12/7.29/157.76亿元，同比增速分别为22.03%/102.52%/9.53%，主要受益于消费电子产品市场温和复苏，海外大客户新机发布，以及公司份额持续提升，推动公司业绩增长。
    把握终端新机发布大趋势，端侧AI发力。公司前瞻性技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，项目一期工程已投产，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。伴随品牌厂商陆续推出AIPC、AI手机等端侧产品，公司作为行业龙头有望持续受益。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为362.27、420.37、459.84亿元，同比增速分别为12.98%、16.04%、9.39%；归母净利润分别为37.18、45.88、49.86亿元，同比增速分别为13.10%、23.42%、8.68%，对应24-26年PE分别为22X、18X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

公司首次覆盖报告：煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力

上海能源(600508)
    煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力，给予“买入”评级
    上海能源作为五大上市煤炭央企之一，近年来分红比例稳步提升，并积极开展中报分红。公司以煤炭开采为主业，同时打通煤电铝运一体化布局，其中煤炭和电力业务皆具成长性。我们预计上海能源2024-2026年实现归母净利润8.1/9.7/12亿元，同比-16.3%/+19.6%/+23.2%，折合EPS分别为1.12/1.34/1.65元/股，当前股价对应PE分别为12.5/10.5/8.5倍。与可比公司相比，淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、恒源煤电6家公司2024E-2026E平均PE为24.1/12.1/9.9倍，而上海能源为12.5/10.5/8.5倍；且公司PB估值长期处于破净状态（PB为0.79）并低于煤炭板块整体水平（PB为1.39），以PB-ROE衡量，公司PB亦存在明显折价，公司后续或进一步出台相应市值管理方案，估值修复未来可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
    中报分红加大回馈投资者，“中特估”高分红潜力股
    今年以来，鼓励高分红政策频出，推动央企市值管理，2024年8月公司发布年度中期利润分配方案公告，本次公司现金分红比例为30.65%，假设2024年中报分红作为全年的额外分红计算，并假设2024年底分红与2023年底分红比例相同，则2024年实际分红比例有望提升至46.8%。近年来，公司资产负债率稳中有降，货币资金、未分配利润储备高于行业平均水平，2023年公司资本支出规模为11.3亿元，而2023年公司货币资金为31.6亿元，足够覆盖公司资本支出，公司分红水平仍有提升空间。
    煤炭业务：煤矿成长性可期，吨煤盈利具备可比优势
    公司目前4座在产矿井核定产能909万吨/年，同时拥有1座年设计生产能力为240万吨/年的在建矿井（预计2025年底建成投产），建成后公司核定产能将达到1149万吨/年（提升26.4%），权益产能将达到1013万吨（提升23.4%）。近年来公司商品煤洗出率基本维持在80%以上水平，其中洗精煤洗出率在50%左右，2023年公司洗精煤产量占商品煤产量比重达64.4%。2023年公司吨煤售价为1167.1元/吨，高于可比公司水平，同时公司严格成本控制，2023年公司吨煤毛利为406.9元/吨，吨煤毛利在可比公司中具备可比优势，展现出较强的盈利能力。
    其他业务：煤电铝运一体化经营，产业协同效应明显
    公司拥有“发供电、售配电、供暖供热、电力运维”全产业链，发电总装机容量为1083兆瓦，其中火电总装机容量820MW，新能源装机263MW，同时在建新能源光伏项目205MW，在建项目预计2024年底并网发电，届时公司发电装机容量将达到1288MW，近年来公司发电量稳步提升，叠加燃料煤成本下降，板块盈利持续改善。同时公司铝加工年生产能力为10万吨，拥有自营铁路181.9公里，年运输能力为1300万吨，此外公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理，年设备制修能力1.8万吨，产业协同效应明显。
    风险提示：煤价超预期下跌；国内安监形势趋严；在建项目不及预期等。

稳健增长

圣邦股份(300661)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入24.45亿元，同比增加29.96%；归母净利润2.85亿元，同比增加100.57%。
    投资要点
    Q3收入同比增长18.52%，利润翻倍增长。下游市场回暖，产品销量增加，2024年前三季度，公司实现营业收入24.45亿元，同比增加29.96%；归母净利润2.85亿元，同比增加100.57%；毛利率52.17%同比提升1.63%。单季度来看，Q3实现营业收入8.68亿元，同比增加18.52%，环比增加2.48%；归母净利润1.06亿元，同比增加102.74%环比减少14.50%，毛利率51.88%，同比提升2.87%，环比略降。从海外大厂TI业绩表现看，个人电子产品、企业系统和通信系统市场处于周期性复苏的过程中，工业领域整体去库存接近尾声，中国汽车市场持续向好。随着市场回暖，公司作为国内模拟平台型企业，前期宽泛的产品布局有望充分受益，带动营收增长。
    重视研发投入，加速产品迭代及新品推出。公司前三季度研发投入达6.49亿元，占营业收入的26.54%。公司持续跟踪新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，做好相关技术知识产权和产品的布局及储备，各研发项目进展顺利，成功推出双通道2A闪光灯LED驱动器、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片等。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.9/6.7/9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；原材料及封测价格波动风险；产品推广不及预期。

处理+连接，拥抱Ai物联网时代

乐鑫科技(688018)
    事件
    前三季度累计实现营业收入14.60亿，同比增长42.17%。
    投资要点
    Ai赋能产品拥抱物联网时代。处理器是核心部件，根据客户应用场景的复杂度来不断进行演化，连接会作为搭配。对于物联网市场来说，带连接功能的处理器是刚需，这是公司对自己所在产业的一个洞察，基于这个洞察，公司来做所有产品的规划。公司ESP32-S3和ESP32-P4产品线都有添加边缘AI的功能，主要体现为设备端语音唤醒与控制，以及图像处理的功能。这两个系列的芯片在硬件设计上增加了AI加速指令；而在软件层面，也提供图像识别和语音唤醒、控制等方案。
    海外出口持续强劲，研发投入持续向好。直接境外销售环比增长25.99%，直接境内环比下降6.70%；而Q2相比Q1，直接境外销售环比增长21.13%，境内环比增长44.00%，大大超过境外增速。费用端以研发费用为主，研发费用占所有费用的78.18%。前三季度累计研发费用同比增长19.06%。通常Q3是新员工入职高峰，费用环比有所增长。本期末研发人员数量为542人，同比增长了10.61%，其中一半左右来自于上年校招新人。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入20/26/33亿元，实现归母净利润分别为3.4/4.4/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为45倍、35倍、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

山金国际：黄金新贵，整装待发

山金国际(000975)
    投资要点：
    公司主营为贵金属、有色金属矿采选及金属贸易，目前是国内领先的黄金生产商之一。
    公司业务围绕其现有四大国内在产矿山展开，贵金属资源开发为其业务核心。（1）黑河矿区是国内罕见的高品位贵金属矿山，长期作为公司黄金业务利润的重要来源，探矿增储工作取得进展，有效解决矿区资源延续性问题；（2）吉林板庙子金矿经营稳健，矿区资源实现较好的探采平衡；（3）青海大柴旦矿区是公司唯一能够实现露天开采矿山，具备一定的成本优势，持续性的勘探投入成果显著，而近期可落地的项目主要有两项，即青龙沟Ⅱ、Ⅲ矿段扩建项目以及细晶沟金矿探转采工程，两项目的潜在产出将是公司国内矿产金产量增量的主要来源；（4）云南芒市华盛金矿为公司2021年购得，目前矿区复工复产及矿权审批工作正在持续推进；（5）2024年8月公司收购纳米比亚Twin Hills金矿，该项目是公司海外业务扩展的首次尝试；（6）铅锌银业务围绕公司控股的内蒙古玉龙多金属矿矿山展开，9月1118高地探转采工作顺利完成，未来矿产品产量有望持续增长。
    公司资源禀赋优异，成本优势明显，国资进入后发展前景广阔。山东国资进入后，能够给公司带来的直接或间接的赋能将主要来自于四个方面：加速现有矿区探矿拓产进程、投资并购、探矿增储等领域有望展开深度合作、降低融资成本，拓宽融资规模、潜在的集团优质矿山资源注入。预计未来可能的业务扩张方向将更加集中于海外，利用股东的资金及渠道支持，加快海外矿山并购的步伐。而国内市场将围绕现有矿山周边进行外延，同时扩张可能聚焦于中小体量矿山进行尝试。公司对未来几年的战略规划制定了清晰的发展路径，我们判断公司有能力在未来更加积极的进行并购扩张、实现战略目标，除了国资股东所带来的信用以及资金方面的支持以外，更重要的是来自于自身优于行业其他公司的负债管理、成本管理以及盈利能力。
    短期金价或将承压，中长期不改上行趋势。短期内由于特朗普当选，导致市场担忧美联储降息路径扰动，进而动摇对于流动性边际宽松推动金价上行的主逻辑，同时当前多方赛道过于拥挤，在大选结果兑现后存在阶段性逆向交易的可能性，因此短期内金价或将承压，但年内美联储降息路径清晰，预计回调空间有限。中期来看，对于再通胀的担忧仍将成为“特朗普交易2.0”的市场主线，同时叠加美联储降息，市场流动性边际转宽，具备极强抗通胀、抗风险能力、强金融属性的黄金，其价格中枢预计进一步上行。长期来看，美国国家赤字率提升以及全球央行购金增储将为黄金长期价格提供足够支撑。金价中长期上行趋势不改，黄金股估值中枢有望持续提升。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024年-2026年公司营收分别为135.87亿元、158.07亿元、169.11亿元；净利润分别为27.06亿元、37.89亿元、43.32亿元；归母净利润分别为24.42亿元、34.27亿元、39.20亿元，当前公司市值对应PE分别为19.46、13.86、12.12倍，参考可比公司，结合公司未来发展前景，我们对其进行首次覆盖，同时给予公司买入评级。
    风险提示：项目进展不及预期、黄金价格波动等。

发布股权激励，美国保温杯仍处于增长状态

哈尔斯(002615)
    公司发布三季报
    公司24Q1-3收入10亿元同增27%，归母净利1亿元同减10%，扣非后归母利1亿元，同减13%；
    公司24Q1-3收入24亿元同增39%，归母净利2.2亿元同增47%，扣非后归母净利2.2亿元，同增38%；
    24Q1-3公司毛利率30%同减约2pct，净利率9.5%同增0.5pct。
    发布2024股票增值权激励计划
    本激励计划拟向激励对象授予120万份股票增值权，约占总股本0.26%；行权价格4.07元/份；本激励计划涉及的授予激励对象共计2人，其中董事会秘书获授股权增值权数量60万份；
    本股票增值权激励计划不涉及到实际股票，以哈尔斯A股普通股股票作为虚拟股票标的。
    本激励计划授予的股票增值权考核年度为2025-26年两个会计年度：其中2025年：（目标值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于20%。
    2026年：（目标值）以2023年营收为基数，2026年营收增长不低于45%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%。
    国外保温杯品牌通过丰富产品色彩、发力DTC以及加强在Tik Tok等社交媒体影响力等举措，进一步促使保温杯“时尚快消品”化。从目前情况来看，美国保温杯品类仍处于高速增长状态。
    产能方面，目前公司泰国一期已经建成投产，二期处于建设中。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计24-26年EPS分别为0.7、0.8以及1元/股；PE分别为12X、11X以及9X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

车规产品持续放量

纳芯微(688052)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元。
    投资要点
    连续五个季度收入环比增长，Q3营收历史新高。下游市场中汽车电子市场需求仍在持续增长；工业市场已逐步从库存去化状态中走出，行业需求处于逐步恢复的状态；光储市场需求仍处于低位，亚非拉等新兴市场需求有所恢复；消费电子市场整体回归正常需求状态，前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元，剔除股份支付费用影响，归母净利润为-1.90亿元单季度来看，Q3实现营业收入5.17亿元，环比增长6.32%，同比增长86.59%，归母净利润-1.42亿元。从下游应用的收入结构看，2024年前三季度，汽车电子领域收入占比约35%，泛能源领域收入占比约52%，消费电子收入占比约13%。
    汽车领域持续布局，车规新品陆续量产。国内汽车电子市场需求旺盛，带来新物料增长机会。公司在汽车领域持续布局，其中在汽车三电领域，尤其是电动车动力电机电控部分的驱动芯片市场份额增长显著。此外，公司今年马达驱动类芯片和集成式电机驱动SOC芯片也开始在市场上取得头部客户的多个项目定点，预计明年将进入规模量产阶段并实现快速增长；高边开关类产品已完成产品的发布，并将在明年陆续量产；针对能源和汽车电源领域的MCU主控类产品，预计将在年底至明年初正式推向市场。明年公司将在座舱领域重点布局，预计会实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片以及车载音频总线A2B产品的量产发布；集成电源管理类产品和底盘安全类产品在未来也将陆续进入送样和量产阶段。
    拟全资收购麦歌恩，充分发挥协同效应。麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片研发、生产和销售，目前主要产品为磁传感器芯片，已形成磁开关业务、电流/线性霍尔业务和磁编码业务三大业务线。公司从并购79.31%股权并保持麦歌恩独立经营调整为收购全部股权并进行深度业务整合，更好地在磁传感器领域形成合力和快速提升竞争力。未来公司投资并购的重点将继续围绕主营的汽车电子和泛能源赛道，通过并购补全核心能力和产品组合。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润-3.0/0.2/1.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：

量价仍有压力，静待需求复苏

重庆啤酒(600132)
    同比-0.9%；扣非净利13.06亿元，同比-1.61%。
    24Q3业绩：营收42.02亿元，同比-7.11%；归母净利4.31亿元，同比-10.1%；扣非净利润4.18亿元，同比-11.6%。
    Q1-3销量265.7万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%；Q3销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5%
    1、分档次看：Q3高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%，8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。
    2、分区域看，西北区/中区/南区收入Q3同比-10%/-5%/-9%，Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。
    盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。
    Q3净利率-0.7pct，其中：1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率+1.0pct。
    Q1-3净利率-0.4pct，毛利率基本持平、吨成本持平，销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。
    展望未来，我们认为：
    1、公司今年在积极推动非现饮渠道建设，1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升，关注后续非现饮高端化进程。
    2、现饮缺口逐步触底，体现在疆外乌苏、1664。
    盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0.2%/3.3%/3.9%（金额148.4/153.3/159.4亿元，24-26年前值为153/158/165亿元），归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%（金额13.1/14.1/14.9亿元，24-26年前值为13.9/14.6/15.5亿元），对应PE分别为24X/22X/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；大城市计划不及预期；需求及升级低于预期。

2024年三季报点评：业绩延续同比高增，新产品周期将近

神州泰岳(300002)
    2024年三季度业绩延续高增长，销售费用继续收缩
    3Q24公司收入14.6亿，同比+5%，环比-7%；归母净利润4.6亿，同比+191%，环比+38%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+38%，环比-35%；经营活动净现金流同比188%，环比+79%。
    3Q24公司扣非业绩继续维持同比较高增长。本季度信用减值损失转回2.5亿元（主要系收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致），带动了归母净利润同比、环比大幅增长。
    3Q24公司毛利率同比下降2.13pct至61.2%，环比基本平稳；销售费用同比下降48%，环比下降18%，营销投放力度整体保持低位；管理费用同比+51%，环比+47%，推测部分由于职工薪酬增加所致。
    核心游戏流水表现或相对稳健，持续关注新产品上线/投放节奏
    根据Sensor Tower报告，7-9月公司的核心产品《Age of Origins》位居中国出海手游收入榜第7、9、7，《战火与秩序》排名第25、30、29。
    根据七麦数据，在美国IOS市场游戏畅销榜中，今年三季度《Age of Origins》排名中位数为第19位，对比今年二季度为第16位，去年三季度为第14位，排名亦保持基本稳定。边际层面，10月1日至11月2日，《Age ofOrigins》排名中位数为第20位，继续保持相对稳定。
    公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏—科幻题材的《DL》和文明题材的《LOA》。两款新游戏后续也将在国内择机发行，其中代号《DL》游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本。考虑到下半年基数抬升，我们预计游戏收入同比增速或有所放缓，重点关注四季度“圣诞节”等重点商业化窗口期表现。我们预计随着2款新产品上线，公司或有望于2025年开始新一轮成长，持续关注新后续游戏营销投放变化。
    软件业务上半年收入同比+30%，四季度将或将是确认收入的高峰季四季度或将是公司软件业务确认收入的高峰季，我们预计有望带动整体收入增速回升。2024H1公司软件和信息技术服务业务收入同比增长30%，其中AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务等三大业务线，均取得了两位数的营收增长。
    投资建议：我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。并且，考虑到本季度信用减值损失转回，我们上调公司2024-2026年预测归母净利润至13.7/14.6/17.3亿元（原为10.3/12.6/14.3亿元），对应同比增速分别为54%/7%/18%。截止2024/11/11，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为21/20/16倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；公司新游戏上线表现不及预期。

单月销量突破50万辆，新品周期+全球化持续发力

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪公布10月产销快报，10月共销售汽车50.3万辆，同比+66.5%。2024年1-10月累计销售325.1万辆，同比+36.5%。
    10月单月月销突破50万辆，创中国车企月销记录，创全球车企新能源月销记录。1）2024年10月比亚迪实现销量50.3万辆，同比+66.5%/环比+19.8%；其中乘用车销售50.1万辆，商用车销售2131辆。10月纯电乘用车销售19.0万辆，同比+14.6%；插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%。1-10月累计销售汽车325.1万辆，同比+36.5%，其中乘用车销售323.7万辆。2）10月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.7万辆，占乘用车总销量的3.40%，环比-0.42pct。其中腾势销售1.1万辆，同比-6.25%/环比+4.68%；仰望销售282辆，方程豹销售6026辆。
    全球化进展顺利，2024年1-10月累计海外销售32.9万辆，同比+86.9%。10月公司乘用车海外销售3.1万辆，同比+2.2%；1-10月累计海外销售32.9万辆，同比+86.9%。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUS DM-i冠军版下线。该工厂第一阶段计划生产宋PLUSDM-i冠军版、驱逐舰05冠军版两款车型，第一阶段年产能预计达5万台，以满足中亚市场的销售需求。7月4日，比亚迪泰国工厂竣工，年产能约15万辆，包含整车四大工艺和零部件工厂。此外公司在非洲、南美洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。
    A级SUV销冠再出新，海狮05DM-i与第二代宋Pro DM-i上市，销量可期。9月23日，搭载比亚迪第五代DM技术的海狮05DM-i及第二代宋Pro DM-i正式上市，两款新车各推出4个版本，官方指导价11.28-14.28万元。产品迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。
    高端车型规划密集，利润率有望向上。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元；D9目前月销量能维持1万辆左右；腾势品牌全年销量目标为20万辆。方程豹8是方程豹品牌的第二款车型，定位中大型SUV，搭载DMO插电混动越野平台、云辇-P主动液压车身控制系统，同时还是比亚迪旗下首款搭载华为乾崑ADS3.0高阶智驾的车型，预计于11月12日上市；仰望则将继续冲击百万级豪华市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为23/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

中国中免24年三季报点评：需求承压充分反映，当前仍是交易预期

中国中免(601888)
    报告摘要
    核心观点：消费需求承压，导致公司收入利润下滑，当前仍是交易预期。
    下调业绩预期，维持“买入”评级。公司24Q1-Q3实现收入430.21亿元，同比降15.
    38%，实现归母净利润39.19亿元，同比降24.72%。其中，Q3收入117.56亿元，同比降21.52%；实现归母净利润6.36亿元，同比降52.53%。根据海口海关数据，24年7-9月，离岛免税销售额/购物人次/客单价分别为55.49亿元/110万人/5023元，yoy-35.6%/-27.2%/-11.6%。下调公司未来的业绩预期，预计24—26年公司归母净利润51.46/62.80/76.17亿元（此前预测24/25/26年归母净利润为73.33/88.22/96.03亿元），对应PE30.5/25.0/20.6，维持“买入”评级。
    预期仍然是当前影响股价核心因素。我们在中免上篇研报中已经明确提出，需求不振下，当前的中免并非按当期业绩定价。随着提振消费的宏观政策陆续出台，未来消费预期有望随之提振，中免或因此受益。
    消费需求不振，24Q3核心财务数据承压。24Q3单季度综合毛利率32.0%，环比24Q2降1.9pct，同比23Q3降2.5pct。判断可能是收入结构变化导致。即高毛利率业务的海南板块收入占比下滑，低毛利率业务的机场渠道板块收入占比提升。费用管控较好，24Q3销售费用率18.4%，同比增0.6pct；管理费用率4.0%，同比增0.4pct。24Q3期末存货186.9亿元，环比24Q2期末降3.3亿元。
    青岛建设临空免税城，关注重大项目后续进展。青岛是免税行业较为重要的城市，根据五部委今年8月发布的《关于完善市内免税店政策的通知》，青岛市内店两所，分别为中免市内免税店和中出服外汇商品免税店，另有机场渠道店等各类免税店，免税店数量位居全国城市前列。根据媒体信息，11月1日，青岛胶东临空经济示范区管委会与中国中免举行战略合作协议签约仪式，中免将在青岛临空经济区建设免税城，打造免税商业、高端酒店、文旅等业态融合的区域核心项目，项目有望为中免贡献远期eps，建议关注后续进展。
    风险提示：（1）海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险；（2）消费需求复苏不及预期的风险。
   

业绩快速增长，股权变更开启转型之路

迈信林(688685)
    公司发布2024年三季报，收入3.01亿元，同比增长38.00%；归母净利润0.36亿元，同比增长161.91%。
    收入快速增长。2024年第三季度，公司收入1.15亿元，同比增长61.40%，主要系主机客户部分产品批量投产及新产品逐步试产投入以及新增算力服务业务收入。公司控股子公司苏州瑞盈智算科技有限公司从事算力相关业务，瑞盈智算于2024年7月取得增值电信业务经营许可证，并于2024年9月采购了62台国产算力GPU服务器，同时瑞盈智算与北京城建智控科技股份有限公司、苏州瑞芯智能科技有限公司分别签订了算力租赁服务合同。
    股权激励激发员工积极性。2024年7月，公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），行权条件为24/25年收入增长率不低于35%/50%，或者24/25年净利润增长率不低于35%/50%。本激励计划的激励对象共计25人，限制性股票数量为290万股，授予价格为13.00元/股。
    股权变更开启转型之路。2024年9月，公司发布关于控股股东拟协议转让公司部分股份暨权益变动的提示性公告，控股股东转让5%股份给白冰先生、徐迎辉先生，未来合作模式主要为：白冰先生及其团队主要提供光子算力芯片解决方案，徐迎辉先生主要负责国产算力中心配套设备采购、建设、维护、推广、运营等工作。
    投资建议：公司主营业务发展态势良好，积极向国产算力相关方向布局。预计公司24-26年EPS分别为0.37\0.52\0.71元，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：转型力度不及预期；主营业务竞争加剧。

关注产业整合发展

奥瑞金(002701)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入37亿，同增2%；归母净利2.1亿同减13%，扣非后归母净利2.2亿同减12%；
    24Q1-3公司收入109亿同增1.4%，归母净利7.6亿同增8%，扣非后归母7.4亿同增9.4%，主要系公司产品销量增长，同时原材料价格下降；24Q1-3公司毛利率17.3%同增1.22pct；净利率6.95%同增0.52pct。
    收购中粮包装助力拓展主业与战略客户
    对于本次收购中粮包装的进展，公司已经收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文。本次交易尚需履行的审批程序包括，股东大会审议本次交易的相关议案；国家发改委对本次境外投资的备案；以及本次交易价款的汇出需完成境外投资外汇登记及购汇程序。
    中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，为同行业公司。通过此次收购，上市公司将实现夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。从主营业务来看，中粮包装从事消费品包装产品的生产和销售，覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场。
    通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.34元、0.38元以及0.43元（原值为0.36/0.42以及0.48元），PE分别为16X、14X、13X。
    风险提示：原材料价格波动风险；客户依赖风险；业务拓展风险。

拟收购欧易生物，合成生物产业平台向科研技术服务领域再延伸

嘉必优(688089)
    事件：2024年11月12日，公司发布关于重大资产重组的预案公告，拟以发行股份及支付现金的方式向欧易生物全部股东购买欧易生物65%的股权，并募集配套资金。公司股票将于11月12日开市起复牌。
    1、欧易生物：生命科学技术服务的国家级专精特新“小巨人”
    欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。公司已在行业内成功打造出“创新多组学”的优质品牌，累计与超过2000家高等院校、科研院所、医院与企业建立了深厚合作关系。近年来，公司还在新生儿遗传病诊断领域取得突破，自主开发的相关体外诊断试剂盒产品，广泛应用于医疗检测等机构。截至目前，公司已取得授权发明专利40余项、软件著作权190余项。2022、2023、2024年1-9月，公司分别实现营收2.65/3.09/2.67亿元，净利润-0.23/0.3/0.48亿元。
    2、生物经济时代来临，生命科学科研服务前景广阔
    近年来生物经济相关政策频出，其中《“十四五”生物经济发展规划》指出，要坚持风险可控的基本原则，切实筑牢国家生物安全屏障；打造具有自主知识产权的工业菌种是重点发展领域。生命科学科研服务业是为从事生命科学研究的高等院校、科研机构、医院和生物技术企业等，提供从研究工具、数据解析、技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴行业，为生命科学研究和生命科技创新提供了重要支撑。根据公司公告的华经产业研究院数据，生命科学领域2023年全球研究资金投入为1868亿美元，2017-2023年CAGR为5.8%；中国2023年为1415亿元，同期2017-2023年CAGR为15.5%。持续增长的研究资金直接拉动了科研机构及企业对生命科学科研产品及服务的需求，行业发展前景广阔。
    3、若本次收购顺利实施，嘉必优有望在合成生物学领域实现跃升
    目前，合成生物学领域正从“反复试错”迈向精准预测，如何提高精准理性设计能力是合成生物学面临的深层次问题。嘉必优是立足于合成生物学的人类营养素研产销的高新技术企业，拥有合成生物技术产业链转化平台。欧易生物高通量、低成本的多组学技术将生物复杂系统和生命复杂过程运动规律的研究从“定性观察描述”发展为“定量检测解析”乃至向“模拟预测”和“调控再造”的跃升，能够充分对上市公司研发与生产所需的微生物系统特征和功能原理进行揭示及预测。综上所述，我们认为，若本次收购顺利实施，嘉必优在合成生物学领域的生产效率、业务布局、客户服务能力均将有望得到较大程度提升。
    盈利预测&投资建议：（不考虑本次收购）预计2024-26年，公司实现营收5.62/7.57/10.36亿元；归母净利润1.17/1.53/2.02亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：本次收购进展不达预期；生物经济政策落地进展不达预期；其他与重大资产重组交易相关的风险。

泰国与墨西哥基地加速国际化布局

建霖家居(603408)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入13亿，同增10%；归母净利1.4亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增4%；
    24Q1-3公司收入38亿同增22%，归母净利4亿同增37%，扣非后归母净利3.7亿同增38%；
    24Q1-3公司毛利率26.29%同增1pct；净利率10.49%同增1.1pct。
    24Q1-3公司各品类各市场同比均有成长，从品类看，厨卫龙头和净水向既有客户品类拓展取得相对凸出成绩；五金龙头除提升既有客户份额外，已逐步渗透到其他品牌大客户；净水既往内销为主，现在逐步向外销延伸；从新项目的推进情况和客户反馈来看增长也比较乐观。
    泰国与墨西哥生产基地扩展
    泰国生产基地系全产品线布局，整体分为三期：一期已成熟，量产五年；二期共建设厂房五栋，目前启用了四栋；三期已做好土地储备，可以试需随时启动；一期加二期合计的满产能设计在12亿人民币左右；
    前三季毛利率和净利率同比均有显著提升；基于配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间。
    墨西哥基地投建是公司继泰国基地后国际化布局又一重要战略性举措。一方面，更加贴近北美客户，快速响应客户定制化和多样化需求，有利于提升产品研发和订单转化的效率，提高产品价值和订单交付水平，提升客户满意度；
    另一方面，深入实施公司外循环领先战略，完善海外产能整体布局，进一步提升公司的市场份额和对国际复杂贸易形势的应变能力，巩固公司海外运营优势。
    项目投资总额4000万美金，规划今年底完成公司设立，先以租赁厂房的形式投放生产线，预计最快明年年中可以出货，同步确定自有厂房的建设方案。公司前期已做好充分的调研和严谨的可行性分析，将借鉴泰国生产基地的成功经验，选派优秀的管理人员，组建精良的经营团队，保障墨西哥生产基地的各项投资建设工作按计划有条不紊地开展。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.2元、1.4元以及1.6元（原值为1.1/1.3以及1.6元），PE分别为11X、10X、8X。
    风险提示：技术更新换代风险；原材料价格波动；汇率波动风险。

盈利水平持续回升，Q3现金流略承压

顺鑫农业(000860)
    2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元（同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。
    毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45个百分点。
    Q3销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。
    ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元（同比-42.84%）；
    ②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元；
    ④24Q3公司销售商品收现19.79亿元（同比-21.12%）。
    盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平化管理。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107亿元（前值为105/114/124亿元），归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6亿元（前值为5/7/8亿元），盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE分别为47X/34X/27X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。

科创板公司深度研究：美元降息推动新兴市场复苏，扩品类和移动互联未来可期

传音控股(688036)
    投资要点:
    手机业务起家，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。公司成立于2006年，以手机业务起家，旗下有TECNO、Infinix、itel三大智能机品牌，精准定位客户群体。传音深耕非洲市场，后逐渐拓展到其他国家和地区，市场份额不断提升，同时，公司积极布局扩品类和移动互联业务，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。
    新兴市场宏观环境改善，智能机业务有望受益。美国联邦储备委员会于2024年9月18日宣布下调联邦基金利率目标区间，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动公司智能机出货量增加：1）非洲市场、南亚部分国家，公司已经占据较高市占率，有望享受人口快速增长红利和智能机渗透率稳步提升带来的销量增长；2）新市场如东南亚、拉美、中东等，公司积极开拓，坚持本地化战略，包括需求、渠道等方面，不断提高自身份额，带动盈利能力提升。
    扩品类和移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线。公司扩品类业务主要包括配件和家电等，配件方面有望依靠智能机高市占率夺取更多份额，家电方面深耕当地用户需求积极推新，如Swallow Maker和储能产品，有望抢占当地白牌份额。非洲移动互联市场仍为蓝海，公司体内体外双管齐下，依托智能机硬件入口，ARPU值有望提高，同时独立APP已有多款月活破千万，变现进程加速。
    盈利预测和投资评级：公司是非洲智能机龙头企业，并积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，同时公司扩品类和移动互联业务收入快速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为715.62、856.83、1049.70亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为52.96、65.12、82.09亿元，同比分别-4.4%、+23.0%、+26.1%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、各公司不具备完全可比性，对标数据仅供参考。
   

新店爬坡致使业绩短期承压，关注拓店节奏

君亭酒店(301073)
    事件：公司发布24年三季报，报告期内，公司实现营业收入5.03亿元，同比+31.84%；归母净利润0.18亿元，同比-23.59%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-23.85%。毛利率30.83%，同比-10.63pct，净利率4.61%，同比-4.21pct。单季度来看，24Q3公司实现营收1.73亿元，同比+7.27%；归母净利润0.05亿元，同比+19.03%；毛利率30.17 %，同比-9.53pct，环比-2.00pct；净利率3.51%，同比-1.24pct，环比-2.89pct。
    增收不增利，行业景气度下行致使盈利水平承压。公司24Q3营收同比+7.27%，主要系一线市场商务需求增加及新增直营店贡献增量收入，但受行业景气度影响部分门店爬坡不及预期，致使毛利率同比-9.53pct。因供给过剩但需求维持平稳，24Q3的全国酒店景气指数已降至-18（浩华数据）。截至2024年9月，中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%（STR资讯），平均房价连续三个季度呈现同比下降，各级别酒店表现均未达到去年同期水平，酒店行业的增长驱动力更依赖于提高入住率而非提高房价来增加收入。由于公司专注于中高端酒店，且酒店行业景气度下行和消费下沉，致使公司年内盈利承压。
    24Q3直营店RevPAR下滑超15%，长三角地区经营分化。集团旗下在营直营店RevPAR同比-15.06%，较2019年同期上升6.38%，出租率64.93%/同比-4.86pct，消费整体呈现下沉趋势，公司入住率及房价均受影响。虽行业景气度承压，但公司经营仍存结构性机会，其一在于上海地区因周中商务需求增长及入境游客，出租率、RevPAR、OCC均不同程度提振，其二在于下沉游趋势驱动江浙地区二三线市场活跃，扬州、台州等地酒店出租率同比增长。我们认为，免签政策延续叠加经济复苏有望继续活跃上海等超一线城市中高端酒店诉求，叠加消费支持政策将带动居民旅游出行需求释放，公司布局的主要区域（华东、华北、西南）业绩有望提振。
    前三季度净新增酒店19家，待开业酒店近200家，拓店节奏及新店爬坡仍需观察。前三季度公司净新增酒店19家（4家君亭直营、3家君亭委托管理店、9家君澜、3家景澜），新签约酒店32家（4家君亭委托管理店、16家君澜、12家景澜），达成年初目标（新开业63家、新签约60家）仍有难度。截至24Q3，公司开业酒店共计236家（客房数4.6万间），待开业酒店187家（客房数4.1万间），公司拓店诉求明确但拓店节奏仍待跟踪。新开业项目处于爬坡期，受制于行业及经济形势，总体爬坡速度放缓、ADR增长承压，24H1直营酒店开业支出较大致使亏损2080万元。我们认为，新开业酒店爬坡预期在某种程度上决定了拓店节奏，预期改善仍需外部环境企稳及内部管理效率提升。
    投资建议：公司作为中高端酒店标杆，基于“直营+委托管理”的多品牌模式，深耕华东市场，持续开拓华北、西南市场。年内经济企稳有望助力酒店行业景气度提振，叠加商务、旅游等需求持续释放，公司后续业绩有望改善。预计2024-2026年公司归母净利润分别为 0.43/0.78/1.22亿元，EPS分别为0.22/0.40/0.63元，对应目前PE分别为120/65/42倍，维持“买入”评级
    风险提示：拓店进展放缓、竞争加剧风险、宏观政策变动风险、居民消费意愿不及预期。

2024三季报点评：Q3单季扭亏为盈，数据要素市场卡位有优势

太极股份(002368)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入43.38亿元（-16.92%），归母净利润-0.28亿元（-121.42%）；其中，第三季度营业收入17.24亿元（-14.67%），归母净利润1.31亿元（60.73%）。
    Q3单季扭亏为盈，营收结构优化及经营管理效率提升有潜力
    受市场发展环境影响，公司连续三个季度出现收入规模明显下滑，整体经营业绩一定程度承压。从盈利端来看，Q3单季在总收入规模同比下降较多情况下，实现归母及扣非净利润环比扭亏、同比快速增长。主要系当期营业成本较同期营业收入增速低3.06pcts、研发费用同比大幅下降61.54%，以及资产减值和信用减值下降所致。此外，公司于10月18日发布股份增持计划。控股股东中电太极及其一致行动人中电科投资计划自公告披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额分别为1-2亿元和不低于人民币5000万元，双方合计增持股份数量不超过公司总股本的2%。增持目的，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，增强投资者信心。综合来看，公司在营收结构优化以及经营管理效率提升等方面仍有较大提升潜力。相关股份增持计划，既体现公司长期投资价值，也凸显出央企社会责任担当。
    自主软件产品市场地位稳固，持续推动AI、大数据等创新技术应用
    国产安全可控数据库。根据赛迪顾问《2023—2024年中国平台软件市场研究年度报告》，人大金仓数据库在关键应用领域销售套数连续四年保持第一。交通领域，累计支持武汉、深圳、天津、成都、石家庄、贵阳等十余个城市数十条地铁线路的核心系统升级，涉及列车自动控制系统（ATS）、自动售检票系统（AFC）等轨道交通核心系统。医疗领域，支撑解放军301医院云HIS系统、西京医院PACS系统、西安市第一人民医院EMR电子病历系统、某省人民医院LIS系统以及多家大型三甲医院HRP综合运营管理类系统的信创化改造。办公及业务管理软件。慧点科技和法智易围绕人工智能、大数据等新技术，突出大平台、多应用、快开发、强模型、全信创的设计理念，发布WE.Office协同办公平台9.0、数智业务运营一体化平台、数智监督治理一体化平台、多流合一合同管理系统、CUBE.AI文档助手、极小Yi人工智能产品等新产品，精准对接央国企数智化转型需求。上半年新签约江西省投资集团、四川省国资经营公司、北京一轻控股、上海机场集团、陕西榆林能源集团、河南航空港投资集团、奇瑞汽车、锦泰保险等大型企业，全面打开区域和行业市场新格局。公共服务产品。可信数据空间、公共服务平台、TDP、数据湖等系列产品持续优化，并成功实现面向大型国有企业的销售突破。自主研发的太极低代码开发平台首批通过中国信通院低代码开发平台性能检验，可为行业客户提供可靠、稳定、开放的应用开发底座，加速社会数字化转型。参与承担的国家重点研发计划“智能化城市基础设施管控及联网关键技术与应用”、“基于多专业IP共享的芯片协同创新平台”和“城市信息模型（CIM）平台关键技术研究与示范”项目顺利通过绩效评价，充分体现了公司的前沿技术及应用研发实力。
    卡位“离数近、用数广、管数强”优势，提升“云+数+应用”服务能力
    “离数近”，公司基于云与数据服务、自主软件产品、行业解决方案和数字基础设施四大主要业务体系，部署实施了十余万个服务项目，帮助客户沉淀了大量优质的数据。“用数广”，公司长期在政务服务、城市治理、公共安全、文化旅游、工业生产等多个重点行业领域开展数据服务和场景化运营，促进数据要素价值释放。“管数强”，公司围绕数据赋能，培育出了数据治理、数据开发、数据价值挖掘、数据运营等全链条数字化服务能力。近年来，公司持续深耕北京、天津、海南、山西等地市场，积极探索公共数据和行业数据的流通利用。在数据要素应用推广方面，推动应急、交通、工业制造、企业管理等领域数据治理，提升数据要素安全可信水平，助力数字中国建设。以“云+数+应用”行业数字化服务体系为牵引，聚焦企业级客户“云平建管运”，重塑“太极云上云”。构筑混云纳管、可信数据空间和行业智能大模型全链条服务能力，打造算联、数联、智联的新质生产力数字底座。目前，“太极云上云”已具备可控、安全、智能三大特性。可控云，基于一门户五平台，提供一云多芯、多云共治、兼容统管，支持全栈自主可控；安全云，在提供云上用户业务安全和云计算基础架构安全的基础上，基于原生“可信数据空间”，保障数据安全不出域，提供数据要素化的全链路安全保障；智能云，统筹通用算力、智能算力、超级算力，实现异构算力资源的适配、纳管、调度和优化，提供集“算力、数据、算法、调度”为一体的融合服务。公司具有“离数近、用数广、管数强”的市场卡位优势，未来有望形成新的数据要素价值实现能力。
    投资建议
    我们认为，控股股东增持彰显未来发展信心，有望受益信创、数据要素发展。预计公司2024-2026年的营业收入分别为81.04亿元、88.53亿元、98.72亿元；归母净利润分别为3.32亿元、4.42亿元、5.08亿元，对应目前PE分别为52X/39X/34X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

高档放量助推结构升级，费用投放力度加大

珠江啤酒(002461)
    24Q1-3业绩：营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利8.07亿元，同比+25.35%。
    24Q3业绩：营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利3.07亿元，同比+10.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+9.1%。
    天气改善带动Q3销量提速，货折抵消部分升级效果。
    24Q1-3啤酒销量118.19万吨，同比+2.75%；Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.7%。分结构看，24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81%。啤酒吨收入Q1-3同比+4.5%，Q3同比+2%，预计系货折（商品折扣）增大，抵消部分结构改善贡献。
    盈利能力维稳，成本红利加速兑现，但费率造成拖累。
    Q3净利率同比+0.6pct，其中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入使用），带动毛利率同比+4pct；2）销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多；3）管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。Q1-3净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。
    我们认为，今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现；
    中长期看，公司把握啤酒产业高端化趋势，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，着手啤酒大厦建设工程，推动珠啤产业扩容提质。
    盈利预测：我们预计，24-26年公司归母净利润增速分别为25%/14%/13%（金额7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97纯生拓展不及预期。

信创驱动24Q3增长加速，股权激励彰显高增信心

麒麟信安(688152)
    2024Q3收入高增，信创驱动业绩修复
    公司披露24年三季报，24Q1~Q3实现营收1.50亿元，同比+82.07%；实现归母净利润-2294万元，扣非归母净利润-3814万元，亏损幅度同比收窄。2024Q3单季度，实现营收6052万元，同比+219.19%；实现归母净利润-839万元，同比+56.93%；扣非归母净利润-1347万元，同比+60.57%。主要系行业信创的推进以及CentOS停服背景下，公司加速推进能源、政务、金融、运营商等重要行业的业务拓展，收入结构与客户结构得到进一步优化。分业务看，2024Q1~Q3，公司操作系统、云计算和信息安全业务收入均有所增长，其中操作系统业务实现收入8206.93万元，同比+93.58%。
    主线产品迭代演进，产品功能持续丰富
    公司持续投入三大产品线的研发，持续推进产品线的功能丰富和技术迭代？操作系统：公司服务器操作系统入围《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。同时，针对CentOS停服，公司及时推出系统迁移和系统加固两套针对性解决方案。
    云计算产品：针对区县信创办公重磅发布“区县信创云办公系统”，深度聚焦省市区县以及社区乡镇等各级政府“运维服务难”及“数据安全保密难”两大痛点。
    安全安全业务：公司信息安全产品已在政府、央企和国防等领域得到应用部署，并为关键部门的专用数据安全产品提供配套安全支撑平台。
    发布股权激励草案，进一步明确高增信心
    8月9日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为378万股，约公司股本总额4.8%，其中首次授予302.5万股。根据草案，本次股权激励的业绩考核为：2024/2025/2026年营业收入不低于3/4.5/6.5亿元。我们认为，2025年收入考核目标已超公司上市以来的收入峰值，反映出公司对未来业务快速发展、营收快速增长的信心。
    投资建议：考虑此前党政信创资金紧张问题（据中国长城公告），我们下调盈利预测，收入从24-25年的6.88/8.93亿元调整为3.08/4.85亿元，归母净利润由24-25年的1.37/1.90亿元调整为-0.21/1.11亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为6.70亿元、1.90亿元，25~26年净利润分别对应50.62/29.51倍PE。考虑到信创政策与资金有望变化，维持“买入”评级。
    风险提示：信创不及预期；客户拓展不及预期；应收账款较高风险等

公司动态研究：三季度归母净利润环比高增，看好公司长期成长性

玲珑轮胎(601966)
    事件:
    据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。
    2024年10月29日，玲珑轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12
    亿元，同比+78.39%；扣非后归母净利润13.97亿元，同比+56.72%；经营活动现金流量净额14.05亿元，同比+10.91亿元。销售毛利率为24.35%，同比提升4.65个pct，销售净利率为10.73%，同比提升4.13个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入55.69亿元，同比+5.22%，环比+4.39%；实现归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%；扣非后归母净利润4.69亿元，同比+19.57%，环比-6.40%；经营活动现金流净额为5.70亿元，同比+1.21亿元，环比+2.37亿元。销售毛利率为27.39%，同比+4.46pct，环比+5.33个pct。销售净利率为14.12%，同比+6.59个pct，环比+5.04个pct。
    投资要点:
    轮胎产量环比小幅提升，下游需求稳定
    2024Q3，玲珑轮胎归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%。
    归母净利润的提升，主要系三季度轮胎销量增加及收到美国反倾销退税所致。2024Q3公司轮胎产量为2233万条，环比+2.26%，公司销量为2143万条，环比+2.42%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1.46亿元，环比增加1210万元；管理费用1.72亿元，环比增加3351万元；研发费用为2.38亿元，环比增加3325万元；财务费用为-3224万元，环比减少7523万元。
    海外产能投放贡献增量，公司拟投资扩建塞尔维亚项目
    2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。
    2024年8月8日，公司发布境外（塞尔维亚）投资扩建项目可行性报告，拟投资64538.03万美元，建设各类高性能子午线轮胎110万套（TBR轮胎80万套、工程子午胎5万套，农业子午胎15万套，翻新轮胎10万套），液体再生胶0.6万吨，项目预计2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月开工，至2030年12月底竣工结束投入使用，建设工期为6年。项目投产后，将进一步提升公司的全球竞争力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为226.78、271.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.00、26.88、29.92亿元，对应PE分别13、11、10倍，考虑公司的长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。