华润赋能初见成效，聚焦银发经济潜力可期

昆药集团(600422)
    华润入主融合顺利，五年战略规划谱写新篇章。1）2023年1月昆药集团正式完成董监事会改组，华润三九成为公司控股股东，由原华润三九OTC事业部总经理颜炜担任副董事长、党委书记及总裁。公司2023年9月启动营销组织变革、形成三大核心事业部（777/昆中药1381/KPC1951），业务战略明晰。2）公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。
    深耕三七产业链，战略定位银发经济。公司以三七产业链（血塞通）为核心，持续构建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理平台。1）血塞通软胶囊为心脑血管中成药大单品，公司瞄准银发群体，全力开拓OTC渠道，同时加速与华润圣火融合发展，带动口服剂市占率进一步提升。2）注射用血塞通作为KPC1951核心品种，经历多个省级联盟集采，目前销量已企稳回升，院内基本盘稳固。
    六百余年昆中药，打造精品国药领先者。公司深入挖掘“昆中药1381”老字号品牌价值，品种丰富且矩阵鲜明，公司将重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心品种，同时加大品牌投入、并通过三九商道平台和昆药商道建设，加快终端渠道覆盖，未来清肺化痰丸、止咳丸、口咽清丸等二线高增长品种潜力可期。
    盈利预测与估值：昆药与华润三九融合顺利推进，随着公司五年战略发展规划落地，公司未来发展兼具较高的确定性与较好的成长性。我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.02亿元、7.44亿元、9.30亿元，增速分别为35.33%、23.61%、24.97%，当前股价对应的PE分别为28x、23x、18x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：中药行业政策风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；原材料价格波动风险

雅砻江以价补量逆势增长 看好水电长期价值

川投能源(600674)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%，每股分红0.4元，分红比例44.31%。2024年一季度实现归母净利润12.73亿元，同比增长12.06%，符合预期。
    雅砻江水电2023年来水偏枯，以价补量实现逆势增长。结合国投电力公告，雅砻江水电2023年发电量同比减少4.84%，但是受益于四川省内电力供需趋紧、外送江苏电价上调以及两河口电价超预期等因素，全年平均上网电价同比增长11.1%。综合影响下，雅砻江水电2023年实现净利润86.6亿元，同比增长17.7%，公司由此确认投资收益41.5亿元。
    预计大渡河水电业绩整体持平，持股比例提升带动投资收益增长。公司2023年确认大渡河水电投资收益3.05亿元，较2022年翻倍，主要系公司对大渡河水电的持股比例从10%上升至20%，由此推算大渡河水电业绩整体持平。结合国电电力公告，国电电力2023年四川地区水电发电量同比下降2.35%，在来水偏枯背景下，预计大渡河水电电价也有望实现小幅增长。
    我们分析随着四川电力供需持续趋紧，雅砻江和大渡河水电量价有望进一步攀升。近年来西南地区电力供需持续趋紧，本质上是资源禀赋限制。西南地区电源结构高度依赖水电，“十三五”前期电力过剩主要系瀑布沟、锦官电源组等一系列世界级水电集中投产，叠加2015年推动电力市场化改革，电价出现大幅下降。弃水现象吸引大量高耗能产业迁入，但是随着2020-2022年最后一轮水电投产高峰结束，未来新增水电规模极为有限，供需趋紧带动电价回升。目前雅砻江水电2024年一季度经营数据尚未公布，但是结合高频降雨数据，预计一季度云南、四川水电发电量同比增速仍有压力，公司业绩增长或仍来自于电价增长。
    供需格局利好带来股价催化剂，但是我们分析当前驱动水电公司股价上涨的更底层因素来自分母端，市场对水电资产的绝对低协方差属性重新定价。水电的核心预期差是商业模式的抗风险能力，即与宏观经济弱相关的低协方差属性。首先，水电公司营业收入的驱动力非常特殊，降雨与宏观经济绝对脱钩；其次，从产品特性来看，水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，决定了价格端的低风险；加之商业模式简单，财务报表质量极高，联合调度提高水资源利用效率，水电资产的特性就是“全方位的低协方差”。按照投资组合理论，低协方差资产理应享有较高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值。
    盈利预测与评级：结合雅砻江和大渡河水电电价趋势及来水判断，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别51.11、53.90亿元，新增2026年预测为56.15亿元，当前股价对应PE分别为16、15、15倍，我们认为水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水波动，电价不及预期。

Q1业绩表现亮眼，公司迎来全面变革

长城汽车(601633)
    事件：长城汽车发布2024年一季报，实现营收428.6亿元、同比+47.6%，归母净利润32.3亿元、同比+1752.6%，扣非净利润20.2亿元（去年同期-2.2亿元）。
    公司业绩创历史一季度业绩新高，量价齐升驱动收入增长。
    1）量升：24Q1年公司汽车总销量27.5万辆、同比+25.1%，其中新能源车销量5.9万辆，同比+112.4%；
    2）价升：24Q1ASP达到15.6万元、同比提升2.4万元、环比提升0.9万元创历史新高，主要原因在于经营结构的优化：①坦克：Q1销量4.9万台，同比+103.2%，占比提升6.9pct至17.9%，坦克300、400、500销量表现稳健，报告期内有坦克700/300Hi4-T、坦克330等新品上市；②出口：Q1销量9.3万台、同比+79%、占比同比提升10.1pct至33.7%。
    经营结构优化带动盈利提升，持续加码研发。
    1）经营结构优化带动毛利率增长：24Q1毛利率20.0%、同比+4.0pct、环比+1.6pct；
    2）收入增长摊薄费用：24Q1销售费用率4.0%、同比-1.0pct；管理费用率2.3%同比-1.3pct；持续加码研发投入，研发费用19.6亿元、同比增长27.7%，研发费用率4.6%、同比-0.7pct；
    3）单车盈利：24Q1单车净利润1.2万元、同比增加1.1万元、环比增加0.6万元。
    4）非经常性损益12亿元：我们预计其中约6亿元主要来自先进制造业企业增值税加计抵减，约6亿元来自递延收益摊销、海外本地化产销后税收返还等，目前增值税加计抵减政策持续至2027年底，故我们认为非经常性损益可持续性较高。
    短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。
    1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。
    2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。
    3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。
    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为15.7、10.7和9.0倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。
    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
   

军民造船龙头，盈利弹性释放可期

中国船舶(600150)
    中国船舶：造船龙头受益船舶大周期，业绩弹性释放可期
    中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂2023年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及MR、LR、PCTC船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计2023年其下四大船厂合计新承接船舶订单482万修正总吨，全球占比11.2%，手持船舶订单合计1013万修正总吨，全球占比8.3%，饱满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司2024有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。
    供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期
    供给侧看，船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力LNG船和绿色船舶。需求侧看，2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加IMO制定的全球航运业2050年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期。
    卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“？供给＜？需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到4000多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%，同比+9pcts，预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点
    投资建议：
    我们预计2023-2025年公司分别实现营收708/808/903亿元，同比增长18.9%/14.2%/11.7%；2023-2025年分别实现归母净利润29.5/55.5/92.9亿元，同比增长1618%/88.0%/67.3%。
    我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中国动力作为公司可比公司，2024-2025年对应平均PE为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司2024年34xPE估值，对应6个月目标价42.21元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，参考引用数据失真风险。
   

2023年年报&2024年一季报点评：业绩稳增长，不良再向下

成都银行(601838)
    事件：4月24日，成都银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为217亿元、56亿元，YoY+7.2%、+6.3%；归母净利润分别为117亿元、29亿元，YoY+16.2%、+12.8%；24Q1末不良率0.66%、拨备覆盖率504%。
    24Q1净利息收入增速较23年提升。23年，成都银行净利息收入、中收、其他非息收入分别增长6.9%、-2.3%、11.2%。进入24Q1，净利息收入增速向上、中收增速回正，其他非息收入增长略承压，三者分别同比增长8.0%、15.8%、-3.9%。其中，24Q1净利息收入增速较23年有所提升，考虑可能有负债端成本节约的效果，因为24Q1的贷款增速实际略低于23年。23年、24Q1归母净利润保持双位数增速，24Q1利润增速的下降，主要是公司在减值计提的力度上有所调整，但资产质量更为扎实。
    贷款保持亮眼增速。24Q1成都银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长19.6%、27.0%、16.8%，增速较23年分别+0.7pct、-1.4pct、-2.4pct。24Q1贷款总额较23年末增长651亿元，其中98%的增量来自对公贷款，主要是公司紧抓区域发展机遇，积极服务地方实体经济。
    净息差持续收窄，资负两端均有一定拖累。23年净息差1.81%，较23H1下降11BP。资产端，对公、个贷收益率均延续向下趋势。负债端成本相对刚性，一是占比较高的对公活期存款成本有所上升，二是存款定期化趋势仍旧存在，使得存款挂牌价下调的成本节约效果相对不明显。
    不良率降至0.66%，拨备维持高位。23年末、24Q1末不良率分别为0.68%、0.66%，不良贷款率继续保持下降趋势，同时关注率等前瞻性指标表现也较平稳。24Q1末拨备覆盖率504%，与23年末基本持平，公司风险抵补能力充足，也为利润的持续释放留有充裕空间。
    分红比例较高。近年公司分红比例持续提升，22年已达30%，23年分红比例继续保持30%的较高水平。以2024年4月25日收盘价计算的股息率达6.1%。22年底公司已将“每年现金分红比例不低于30%”写入公司章程，高分红持续性有保证。
    投资建议：贷款高增持续，资产质量优异
    区域内国家重大战略稳步推进，带来旺盛信贷需求，支撑成都银行业绩维持高景气度，近年贷款规模增速保持在25%以上；在资产质量持续向好，减值计提力度有所调整的背景下，后续盈利有望录得亮眼表现；分红比例保持较高水平，股息回报也较为丰厚。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元，2024年4月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2023年报及2024Q1点评报告：宠物行业景气上行，2024Q1业绩同比扭亏为盈

佩蒂股份(300673)
    事件:
    2024年4月23日，佩蒂股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元。
    投资要点:
    海外去库存导致2023年业绩亏损，2024Q1业绩同比扭亏为盈。2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元，同比扭亏为盈。2023年度，公司主营业务的综合毛利率为19.33%，同比下滑2.97%。在公司当前收入结构中，出口业务占据大部分比例，前三个季度的出口订单下滑造成产能利用率不足是造成2023年度毛利率变动的主要原因。国内市场业务综合毛利率基本保持稳定。因此，总体业绩呈现先低后高的特点：受到海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2024年度，随着在国外国内两个市场的业务均在增长的轨道上，产能利用率持续提升，毛利率有望得到提高。
    加快自主品牌建设。公司聚焦宠物食品行业，各项工作以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务。自主品牌战略不断释放经营成果：自主品牌业务规模和收入占比快速提高，重点品牌产生的营收比重大幅上升，反映了品牌打造成果。产品品类不断丰富：主粮产品占比不断提高，主粮产能将实现“从无到有、从有到优、从小到大”，自建的干粮、湿粮生产线逐步投产、释放产能。
    盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1公司业绩得到修复，我们调整2024-2026公司总营收为20.16/23.44/27.82亿元，归母净利润为1.23/2.04/2.64亿元，对应PE分别为30/18/14倍。但考虑到公司后续业绩有望环比改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。
    风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险。
   

23年报&24年一季报业绩点评：24Q1业绩受高基数扰动，看好环比持续改善

海泰新光(688677)
    投资要点：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    2023年公司实现收入4.71亿元（-1.3%），归母净利润1.46亿元（-20.2%），归母扣非净利润1.36亿元（-19.2%）。
    2024Q1公司实现收入1.18亿元（-20.7%），归母净利润3844万元（-20.7%），归母扣非净利润3646万元（-21.4%）。
    23年利润端受股份支付、联营企业亏损等影响，24Q1受高基数影响。
    23年实现毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。受股份支付、联营企业国药新光亏损增加（亏损约2000万）、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动，还原股份支付费用1800万元，归母1.64亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），现金分红比例达45.5%。24Q1业绩受同期高基数影响出现波动，实现毛利率64.5%，净利率32.3%。
    23年国内内窥镜市场销售亮眼，海外大客户受上新延期影响，持续消耗库存。
    分地区，23年境内实现收入1.41亿元（+26.5%），境外实现收入3.27亿元（-10.2%）；其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入6416万（+91.3%）。
    分产品，23年医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），光学业务收入9718万元（-11.6%）；其中公司向美国史赛克的销售额为2.79亿元（-5.53%），主要系22H2美国史赛克为1788系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。目前公司持有美国客户未完成在手订单为1.73亿元。
    24年新品及在研矩阵丰富，新品放量预计公司业绩环比改善。
    针对美国市场的新型宫腔镜预计24年6月正式推向市场，合作将由腹腔镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计24年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.0/3.9亿元（前值24-25年为2.5/3.2亿元），CAGR为39%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24年28倍PE估值，对应目标价54.04元，维持“买入”评级。
    风险提示
    ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

年报点评：广告业务复苏势头明显，微短剧将成为新的内容增量场

芒果超媒(300413)
    事件：公司发布2023年报，实现营业收入146.28亿元（yoy+4.7%）；归母净利润35.56亿元（yoy+90.7%）。
    点评：
    会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023年公司实现营收146.28亿元（yoy+4.7%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元（yoy+1.9%）；其中，芒果TV广告收入35.32亿元（yoy-11.6%），芒果TV会员收入43.15亿元（yoy+10.2%），运营商业务收入27.67亿元（yoy+10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收11.50亿元（yoy+2.8%）；（3）内容电商实现营收28.23亿元（yoy+32.1%）。2023年，芒果TV广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4广告收入同比增长15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果TV会员业务收入稳健增长，主要由于2023年底有效会员规模再创新高，达6653万，同比增长12.5%。未来依托芒果TV内容+渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计2024年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度GMV突破100亿元。
    毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023年，公司营业成本98.03亿元，毛利率33.0%，同比下降0.9个百分点，其中芒果TV互联网视频业务毛利率41.3%，同比提升0.2个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率25.6%，同比提升6.4个百分点；内容电商业务毛利率5.0%，同比下降1.4个百分点。芒果TV互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用22.6亿元，销售费率15.5%，同比下降0.5个百分点；管理费用6.1亿元，管理费率4.2%，同比下降0.4个百分点；研发费用2.8亿元，研发费率1.9%，同比提升0.2个百分点。归母净利润35.6亿元，其中非经常性损益18.6亿元，扣非归母净利润17亿元，对应利润率11.6%，同比下降1.2个百分点。
    持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023年，芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，优质内容供给将不断增强。投资建议：2024年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.07亿元，27.14亿元和30.17亿元，对应现有股价PE分别为19X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：费用端持续改善，全球化战略成效初显

国轩高科(002074)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23全年实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利9.39亿元，同比+201.3%，扣非归母净利1.16亿元，同比扭亏。24Q1实现营收75.08亿元，同环比+4.6%/-23.6%；归母净利0.69亿元，同环比-8.6%/-89.3%；扣非归母净利0.11亿元，同比扭亏/环比-83.8%。公司23全年业绩增长表现亮眼，归母净利润实现大幅增长。
    客户结构不断优化，储能出货增长迅猛。23年公司实现主营营收299.83亿元，同比+36.4%，我们测算动储合计出货约43GWh。动力：23年实现营收230.51亿元，同比+24.7%，国内装机15.9GWh，配套五菱缤果/欧拉好猫/长安Lumin等车型表现亮眼，同时拓展发力B级车型，新进哪吒/埃安/大众标准电芯等配套定点，并拟与蔚来建立战略合作关系，此外公司还与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品，参与发展低空经济，未来公司客户结构有望持续优化。储能：23年实现营收69.32亿元，同比+97.6%，接近翻倍增长，公司被BNEF评选为全球Tier1储能产品供应商，目前在手订单相对充裕，与苏美达/南网储能/日本Edison等国内外大储/户储战略合作项目持续贡献业绩增量。我们认为，随着公司与国内外客户合作的进一步加深，叠加产能不断释放，公司出货量有望维持高速增长，预计24年电池出货有望达55GWh。
    各项费用持续改善，利润端稳固回升。23年公司毛利率16.9%，同比-0.9pct，24Q1毛利率17.9%，同环比-1.1pct/+1.1pct，毛利率同比略有下滑主要系公司加速扩产后短期度电折旧摊销上升，抵消部分原材料下跌影响，成本端降幅略低于报表端电池单价下调，预计未来产能爬坡及规模效应释放后将有所修复。公司各项费用持续改善，23年期间费用合计15.8%，同比-1.1pct，得益于公司规模效应摊薄，以及全面导入大众集团管理体系带来的管理能力与经营效能改善，期间费用率连续四年下降，带动公司利润端稳固回升，23年公司净利率3.1%，同比+1.5pct。24Q1净利率0.5%，同环比-1.0pct/-5.7pct，期间费用率15.3%，环比维持下降趋势，净利率下降主要系公司政府补贴减少。
    全球化战略成效逐步显现，海外竞争优势有望持续提升。23年公司实现海外营收64.28亿元，同比+115.7%，海外营收占比20.3%，同比+7.4pct。德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地陆续投产出货，标志着公司海外产能布局开始进入收获期，根据SNE Research统计，23年公司全球动储合计装机31GWh，同比+64%，市占率约3%排名第八，公司全球化战略已逐步显现。公司在美国本土从电池材料加工到电芯/PACK制造环节的布局稳固推进，24年开始逐步落地，预计随IRA政策要求逐年收紧，公司有望凭借高本土化制造比例、大众集团股东加持及自身多年LFP电池研发与生产经验带来的生产端成本优势，持续提升海外市场竞争力，我们看好公司长期全球市占率提升趋势。
    盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入384.80/485.38/583.28亿元，同比+21.8%/+26.1%/+20.2%，实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元，同比+17.4%/+48.5%/+36.5%，当前股价对应PE为29x/19x/14x。短期内，公司可能面临市场竞争加剧导致的利润端压力，客户与产品结构改善或提供回升空间；向前看，我们认为公司全球化战略布局已逐步显现，海外产能落地领先同业且在美国本土产业链布局完备，有望持续提升全球竞争力，充分受益于海外市场利润优势与增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

光伏竞争加剧拖累利润，产能投放保收入增长

回天新材(300041)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，实现营业收入39.02亿元，同比增长5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长2.41%。报告期内，公司研发费用投入1.80亿元，占公司营业收入比例4.61%，主要围绕战略规划，聚焦光伏新能源、芯片封装、消费电子、锂电负极等主要业务领域持续研发投入。公司经营性现金流实现明显改善，2023年实现经营净现金流6.69亿元，同比增加410%。
    业务销售持续高增。2023年公司实现胶粘剂销售量20.22万吨，同比增长46.05%。销量的增长主要受益于下游光伏领域需求同比大幅提升，但受原材料价格疲软以及行业竞争加剧，毛利率降低。公司有机硅胶业务收入20.62亿元，同比增长6.61%，毛利率水平下滑1.21个百分点。其中光伏硅胶出货量同比大幅提升，销售收入15.86亿元，同比增长约16.07%。高端电子胶方面，受部分下游细分行业周期性等因素影响，部分传统电子胶市场需求相对疲软。但公司积极培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务。报告期内，公司电子电器用胶实现销售收入5.61亿元，同比小幅下滑2.39%。大交通业务方面，公司持续拓展新市场和新客户，近年来在新能源汽车、乘用车等细化业务领域市占率实现稳步提升，保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标。报告期内，公司在大交通领域胶粘剂产品销售收入7.24亿元，同比增长28.03%。
    产能进入释放高峰期。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产，全面提升公司智能化制造水平，有效提升公司对光伏新能源、消费电子、半导体封装、汽车电子、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务稳健快速发展。目前公司仍在建设年产2600万平米光伏背板建设项目，开启海外产能布局的第一步；在襄阳继续投建年产约4.4万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。
    盈利预测。由于原材料价格波动以及行业竞争加剧的影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为46.69、54.99、64.81亿元，实现归母净利润为3.50、4.24、5.39亿元，对应现价PE12.46、10.29、8.08倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年13-15倍的PE估值，对应股价区间为8.06-9.3元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动影响利润水平；行业竞争加剧。

盈利环比向上修复，看好中长期内生增长动能

长海股份(300196)
    公司24Q1收入环比下降6.14%，我们预计主要系价格下滑较多所致。受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止3月底行业库存为79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为6000吨，环比/同比分别-13%/-33%。价格方面，24Q1公司2400tex缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比23Q4下滑6%达3046元/吨，同比下滑26%。今年3月底公司开始对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格进行上调，4月以来价格持续提高，截止4月23日2400tex缠绕直接纱中间价达3450元/吨。公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至24Q1末存货周转天数约49.01天，环比/同比分别+2.5/-4.7天，仍保持相对良性水平。公司现有3条池窑生产线在产，具备24万吨年产能，60万吨建设项目中一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。
    费用率同比下降，盈利环比向上修复
    24年Q1公司实现毛利率21.55%，环比/同比分别+2.41/-6.24pct。期间费用率12.87%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，销售费用增长主要系工资薪金增加所致，财务费用下降主要系银行利息收入增加。最终实现净利率8.72%，环比/同比分别+7.48/-4.75pct，扣非归母净利率7.75%，环比/同比分别+5.16/-4.36pct，盈利能力环比向上修复。24Q1末公司资产负债率32.47%，同比+8.30pct。经营性现金流净额0.53亿元，同比-0.53亿元，主要系收现比同比-2.15pct达88.29%所致。
    看好中长期内生增长，维持“买入”评级
    我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，维持前次预测，给予24-26年归母净利润预测至3.7/4.5/5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年16x目标PE，对应目标价至14.35元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

2024Q1业绩点评：外销增长较好，业绩大幅提升

海信家电(000921)
    事件：2024Q1公司实现营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。
    内外销呈较快增长，外销增速更快。根据产业在线数据显示，24M1-2海信空调内/外销销量同比+25%/+48%，冰箱内/外销销量同比+16%/+52%，外销增速更快。内外销齐增带动收入增长。
    利润水平大幅提升。2024Q1公司毛利率为21.63%，同比+0.51pct，净利率为6.55%，同比+1.18pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.65%、3.3%、-0.31%，同比-0.09、-0.01、+0.33、-0.22pct。研发费用率同比提升，主要由于研发投入增加所致；财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益增加所致。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为181.39亿元，同比34.42%，存货为71.85亿元，同比+10.49%，应收票据和账款合计为112.8亿元，同比+28.38%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为34.3、38.16和60.97天，同比-4.08、+0.37和+0.79天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元，同比-82.4%，其中购买商品、接受劳务支付的现金125.35亿元，同比+23.45%。
    投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司24Q1的情况，我们上调了公司的收入增速，预计24-26年归母净利润为34.5/39.8/45.7亿（前值31.9/36.6/41.7亿），对应PE为14.1x/12.2x/10.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大

山东玻纤(605006)
    公司23年实现归母净利润1.05亿元，同比-80.34%
    公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润22.02/1.05亿元，同比-20.84%/-80.34%，全年实现扣非归母净利润-0.72亿元，同比转亏，非经常性收益主要系铂铑合金处置收益。其中Q4单季度实现收入5.42亿元，同比-13.57%，归母净利润-49万元，同比转亏，扣非归母净利润-0.49亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入5.15亿元，同比-18.09%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.85/-0.88亿元，同比转亏。
    23年玻纤量升价跌，十四五销量增长弹性较大
    23年公司玻纤业务实现收入18.09亿元，同比-24.32%，主要系价格下滑较多所致，公司玻纤产品销量同比+7.25%达48.23万吨，充分利用区位优势和技术优势不断扩大市场份额。价格方面，由于23年玻纤行业承压较大，公司产品吨均价同比-29%达3750元/吨。受原材料成本下降影响，公司产品吨成本同比-7%达3354元/吨，成本降幅不及价格，最终吨毛利同比-77%达396元/吨，毛利率同比-21.77pct达10.57%，盈利下滑较多。今年一季度来看，公司经营已出现亏损，后于3月中下旬率先对部分品种提价，至今价格涨势较好，据卓创资讯统计，截止上周（4.13-4.20）公司2400tex缠绕直接纱中间价达3370元/吨（3月底仅3000元/吨），我们预计24Q2及24FY盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产，年产能52万吨，其中沂水6线/7线（年产能3/12万吨）于今年1月点火，4线(6万吨/年)于今年一季度冷修技改，点火后将实际新增11万吨年产能，另外8线(15万吨/年)亦计划于24年点火，公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。
    23年热电业务盈利改善，整体盈利有所下滑
    23年公司热电业务实现收入3.67亿元，同比-0.47%，售电量同比+350%达1.24亿kwh，毛利率同比+4.36pct达4.04%，子公司沂水热电净利润同比+19%达4,324.5万元，热电业务效益改善或主要系煤炭价格同比减少所致。据中能传媒研究院预计，24年煤炭价格中枢或将继续震荡下移，我们预计公司热电业务或仍有小幅改善。
    23年公司整体毛利率10.44%，同比-18.18pct，其中Q4单季度整体毛利率3.67%，同比/环比分别-7.70/-5.22pct。23年期间费用率13.28%，同比+2.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+0.90/+1.60/-0.21pct，研发费用增长较多主要系研发人员支出、材料领用增加所致。23年最终实现净利率4.78%，同比-14.48pct。24Q1公司毛利率/净利率分别为-3.06%/-16.56%，同比转负。下调盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级
    公司盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大，继续看好公司成长前景。考虑到业绩下滑较多，下调公司24/25归母净利预测至1.1/1.9亿（前值5.8/8.1亿），新增26年归母净利预测为2.7亿。我们认为公司较可比公司或有更优的成长弹性，给予公司24年1.4xPB，目标价至6.54元，维持“买入”评级。风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等

Q1利润大幅转好，静待顺周期

赛意信息(300687)
    收入&利润端-23年业绩略承压，主要受下游景气度及项目确收等影响，Q1利润大幅转好。2024年4月24日，公司发布23年报与24年一季报。1）收入：23FY实现22.54亿元，yoy-0.75%；23Q4实现5.72亿元，yoy-5.54%；24Q1实现5.40亿元，yoy+4.51%。2）归母净利：23FY实现2.54亿元，yoy+1.98%；23Q4实现1.26亿元，yoy+30.11%；24Q1实现归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈。3）扣非归母净利：23FY实现归母扣非净利润1.86亿元，yoy-17.27%（主要受大客户数字化投入放缓、部分项目确收递延、销售投入力度较大等因素影响）；23Q4实现扣非归母净利润0.77亿元，yoy-10.38%；24Q1实现扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈。
    结构端-智能制造及工业互联网业务占比略提升，毛利率水平保持稳定。泛ERP实现收入12.19亿元，yoy-1.70%；收入占比54.08%；毛利率31.92%，yoy-0.78pct。智能制造及工业互联网实现收入8.30亿元，yoy+2.56%，收入占比36.82%；毛利率43.16%，yoy+0.01pct。软件维护服务实现收入1.06亿元，yoy+2.40%，收入占比4.72%。代理分销实现收入0.96亿元，yoy-17.17%，收入占比4.26%。
    业务端-订单积极增长，拓客卓有成效，license自研产品达到1.3亿元。1）订单：23FY订单yoy+8.7%。2）客户：23FY新增客户数超230家，占总客户数21.66%。3）自研：23FY自研产品许可收入超过1.3亿元，占收入比重逐年提升。
    悲观情绪或已释放，估值处于3年来历史低位。公司20/21/22年27/35/41X PE均值；近期公司最低点估值已经处于三年来历史底部位置。24年业务看点-央国企信创、AI B端应用落地、市场格局出清加速。预计下游景气有望向上修复、国内ERP信创持续进展、AI工业应用端有望逐步进入兑现期。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入分别为27.50/32.96/38.83亿元，归母净利润分别为3.19/3.90/4.70亿元，EPS分别为0.78/0.95/1.15元。公司股票现价对应PE估值为20.8/17.0/14.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

Q1收入及利润增速亮眼，高分红重视股东回报

兔宝宝(002043)
    24Q1收入利润表现亮眼，高分红提升投资吸引力
    23年实现收入90.63亿，同比+1.63%，归母、扣非净利润为6.9、5.8亿，同比+54.7%、+68.3%；23Q4单季实现营收33.3亿，同比+9.5%，归母、扣非净利润为2.3、2.1亿，同比+311.4%、+1213.3%，增速较快主要系22Q4低基数以及23Q4减值损失同比减少1亿。24Q1公司实现营收14.8亿，同比+33.4%，归母、扣非净利润为0.9、0.8亿，同比+18.8%、38.3%。23年公司计划现金分红4.56亿（含税），分红比例为66%，对应4月24日股息率为5.6%，公司发布2024-2026年股东回报规划，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于可分配利润的50%，高分红提升投资吸引力。我们预计公司24-26年实现归母净利润为7.9、9.2、10.7亿（前值24、25年为7.90/9.21亿），给予24年14倍PE，目标价13.24元，维持“买入”评级。
    装饰材料业务实现稳健增长，全年毛利率小幅改善
    分业务来看，23年装饰材料和定制家居业务分别实现收入68.6、21.2亿，分别同比+3.23%、-2.77%，毛利率为16.52%、23.77%，同比变动+0.64pct、-0.32pct；其中柜类业务营收17.09亿，同比-2.98%，毛利率为25.2%，同比-0.77pct，品牌使用费为4.4亿，同比+13.99%。定制家居业务坚持“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制业务实现收入5.96亿元，同比+15.48%，青岛裕丰汉唐实现收入11.47亿元,同比-10.50%，公司定制家居专卖店共782家（同比增加9家）。23年综合毛利率为18.4%，同比+0.24pct，23Q4及24Q1单季毛利率分别为17.68%、17.86%，同比下滑0.48pct、4.88pct。
    多元业务渠道加速拓展，加速拓展渠道客户
    分渠道看，经销、直销分别实现收入56.9、29.3亿，同比+1.99%、-0.68%，占比分别为63%、32%。传统零售渠道，23年公司装饰材料业务完成乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家，截至23FY公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家，分别同比增加968、56家；家具厂渠道，经销商体系合作家具厂客户达16000多家，同比增加约5000家；同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划，推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式；新零售中心与公司共同构建1+N的新零售矩阵，有近400家专卖店实现新零售高质量运营。
    费用率小幅下滑，现金流大幅改善
    23年期间费用率同比下滑1.72pct至6.78%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.41、-0.91、-0.03、-0.37pct，管理费用同比下降22.5%主要系股权激励同比减少0.69亿。23年资产及信用减值损失为2.36亿，同比减少1.04亿，投资净收益同比增加0.3亿，综合影响下23年净利率为7.84%，同比+2.66pct。23年公司CFO净额为19.1亿，同比多流入9.8亿，收付现比分别同比+5.47、-4.44pct。23年应收账款同比减少2.46亿，主要为裕丰汉唐加强回款以及信用减值计提增加。

23年业绩稳健增长，期待新一轮旺季表现

五芳斋(603237)
    事件：公司披露23年年报及24年一季报：23年公司实现营收26.35亿元，同比+7%；归母净利润1.66亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+26%。此外，24年Q1公司实现营收2.07亿元，同比-4.13%；归母净利润亏损0.7亿元。
    粽子等核心品类稳步增长，连锁门店渠道实现营收快增。分产品看，23年粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%；其中，核心品类粽子23年销量、吨价分别同比+14.52%/-3.02%，而月饼销量、吨价则分别同比+2.80%/-6.93%；分渠道看，23年连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道营收分别同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89/-6.85%，其中公司连锁门店共开设了直营店112家，合作经营店25家，分别同比-26/0家；而分地区看，23年公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/电商的营收分别同比+10.5%/+4.57%/+1.07%/-1.52%/+9.24%/+13.27%/+5.02%，其中西南、西北稳步快增主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点等。另外，截止23年末华东/华北/华中/华南/西南/西北地区经销商变动情况分别为+5/-7/+16/-9/+2/-1/+1。
    24年一季度：公司粽子/餐食/蛋制品、糕点及其他的营收分别同比-2.32%/+1.43%/-7.07%；分渠道看，24年Q1连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道营收分别同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%；分地区看，24年Q1华东/华北/华中/华南/西南/西北/电商营收分别同比-0.1%/-2.45%/-7.11%/+74.72%/+103.44%/-37%/-28.83%。相应地，同期公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北地区经销商数量变化分别为-59/-5/-6/-14/-11/-7/-2。
    受核心品类吨价承压、商超渠道疲软影响，盈利能力同比略有下滑。盈利方面，23年销售毛利率为36.39%，同比-1.10cts，主要系商超渠道毛利率下滑明显，同比达-12.27pcts；24年Q1销售毛利率为34.28%，同比-0.39pcts。费用端，23年四项费率合计同比-0.8pct，期间销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.01/+0.67/+0.13/-0.6pcts；而24年Q1费用略有抬升，四项费率合计同比+2.11pcts，24年Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.32/+0.31/+0.34/+0.14pcts。最后，23年销售净利率为6.22%，同比+0.64pct。
    盈利预测与投资建议:考虑到23年公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计24-25年归母净利润为2.1/2.52亿元（原24-25年为2.30/2.67亿元），26年归母净利润为3亿元，24-26年利润分别同比28%/20%/19%。考虑到公司作为中国粽子类第一品牌，贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展，维持公司24年22倍PE，对应目标价为32.46元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等

东鹏饮料：顺利实现开门红，2024Q1收入超预期

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入34.82亿元，同比+39.80%，归母净利润6.64亿元，同比+33.51%，扣非净利润6.24亿元，同比+37.76%。
    全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。2024年一季度公司顺利实现开门红，分产品看：1）东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.1%，预计受益于春节返乡人流增加以及南方春节天气较高促进，春节旺季礼品装表现较好；2）其他饮料收入为3.8亿元，同比+257.0%，收入占比同比提升6.6pct至10.8%，其中补水啦与东鹏大咖合计实现收入2.4亿元，收入占比为6.92%。公司通过央视广告投放，以及线上、线下全方位营销拉动销售，如无糖茶与逆水寒游戏合作，补水啦赞助马拉松赛事定位流汗场景，积极探索运动场馆、学校和景区场景。分地区看，2024Q1广东地区/非广东地区/直营收入9.2/21.4/4.1亿元，同比+9.5%/+51.2%/+79.9%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为5.0/5.3/2.9/3.9/4.4亿元，同比+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。
    原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。2024Q1公司毛利率同比-0.8pct至42.8%，主因新品整体占比提升拉低整体毛利率。费用方面，Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.1%/3.0/-1.3%，分别同比+1.4/-0.3/-1.1pct，销售费用率稍有提升主由冰柜投放增加所致，提前抢占冰柜资源致冰柜陈列费用有所增加，综上Q1净利率同比-0.9pct至19.1%。
    2024年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望2024年，公司制定收入、利润增长均不低于20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，无糖茶今年将推出2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括VIVI鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入144/181/225亿元，同比增长28%/26%/24%，实现利润27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应PE28/22/17X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价212.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

海兴电力2024年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续保持高水平

海兴电力(603556)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    1）2024Q1实现收入9.02亿元，同比+13.66%，环比-32.09%；实现归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，环比-31.84%；实现扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%，环比-31.85%；
    2）毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct；净利率23.69%，同比+1.53pct，环比+0.06pct；
    系统解决方案需求旺盛，盈利水平预计持续保持较高水平。
    2024Q1公司整体毛利率仍保持了较高水平，预计智能用电业务毛利率在46%左右。2023年，来自于系统和解决方案营收占海外智能用电业务总收入约60%。目前非洲、亚洲等许多国家系统解决方案需求明显提升。公司作为系统解决方提供的龙头，来自于系统解决方案的收入占比预计还能提升，海外智能用电业务毛利率预计持续保持较高水平。
    智能用电业务国内海外有望实现共振。
    1）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南23年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。
    2）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划，届时海外基地将达到8个以上；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下，海外智能用电业务有望持续高增长。
    投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

新品增速亮眼，Q1收入利润均超预期

九号公司(689009)
    业绩简评
    2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收25.6亿元，同比+54.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+675.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+16874.4%。
    经营分析
    新业务两轮车/全地形车/割草机器人均实现高增，ToB渠道企稳回升。1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元/+119%，销量42万台/+126%，均价2854元/-3%，两轮车在新品强竞争力加持下延续高增长。2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元/+8%，销量15万台/+21%，均价1997元/-11%，零售滑板车恢复正增长。3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元/+90%，销量0.55万台/+94%，均价39184元/-2%，新品加持、新渠道拓展下单季度销量高增。4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元/+217%，单季度营收创新高，销量3.31万台/+268%，均价5438元/-14%。5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元/+6.6%，经历一年调整恢复下实现正增长。我们看好公司24年在基本盘零售滑板车业务恢复增长、以及新业务两轮车/全地形车/割草机器人放量下收入提速，盈利水平上行。
    收入快速增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。24Q1公司毛利率为30.5%/+2.3pct，毛利率提升明显主要系全地形车、电动两轮车等产品销量持续增长，规模效应显现。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/7.1%/-1.0%/6.4%，同比+0.4pct/-1.2pct/-2.2pct/-1.2pct，销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为5.3%/+4.2pct，盈利水平同比提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利润7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；公司现价对应PE为31.3/22.7/17.2x，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，新品增长不及预期，大股东减持风险。

海工订单持续增长，降本增效显著，业绩符合预期

海油工程(600583)
    海油工程2024年Q1业绩增长符合预期，净利率提升明显
    2024年Q1公司营业收入达57亿元，同比-11.3%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为4.75亿元，同比+6%。
    净利率方面，2024Q1公司净利率为8.5%，而2023年同期仅7.06%，净利率提升显著，我们认为可能是因为公司降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。
    工作量饱满，陆地建造和海上安装工作量齐升
    工作量方面，公司2024年Q1陆地建造导管架19座（同比增加12座）、组块7座（同比增加6座），海上安装导管架9座（同比增加9座）、组块6座（同比增加5座），铺设海底管线68.9公里和海底电缆39公里。建造业务完成钢材加工量13.6万结构吨，同比+13%；投入船天0.48万天，同比-23%，大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比增加438天。
    新签订单持续增长，国内订单稳增长
    订单方面，公司2024年Q1新签合同65.17亿元，同比+11%。其中，国内合同61.1亿元，同比增速+17%；海外合同4.07亿元，主要项目包括文莱壳牌PRP9海管更换项目合同、中海油北美公司25kV L512升级项目等。
    盈利预测与投资评级：维持2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别14.4/11.6/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

23年行业景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长

长电科技(600584)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入296.61亿元，同比减少12.15%；实现归属于母公司所有者净利润14.71亿元，同比减少54.48%；实现扣非归母净利润13.23亿元，同比减少53.26%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收92.31亿元，同比增加2.75%，环比增加11.80%；实现归属于母公司所有者净利润4.97亿元，同比减少36.16%，环比增加3.97%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比减少10.72%，环比增加56.53%。
    23年景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长：
    公司2023年业绩较去年有所下滑，主要系受到全球经济衰退的影响，全球消费电子市场疲软，全球半导体市场处于行业下行周期。报告期内营业收入按市场应用领域划分，通讯电子占比43.9%、消费电子占比25.2%、运算电子占比14.2%、工业及医疗电子占比8.8%、汽车电子占比7.9%，与去年同期相比通讯电子增长4.6个百分点，消费电子下降4.1个百分点，运算电子下降3.2个百分点，工业及医疗电子下降0.8个百分点，汽车电子增长3.5个百分点，主要系公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场转变的战略布局，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用。从23Q4单季度来看，公司营收同比以及环比均有改善，公司营收在经历了连续三个季度的同比下滑之后，开始恢复增长。从净利润来看，公司实现环比略有提高，同比依然有所下滑。
    收购晟碟半导体强化存储封测布局：
    公司计划收购晟碟半导体80%股权，交易对价约6.24亿美元，交易双方对晟碟半导体的整体估价是7.8亿美元（约56亿元）。晟碟半导体是西部数据的全资子公司，在存储芯片封装和测试方面具有技术优势。晟碟半导体2022年和2023年上半年营业收入分别为35亿元和16亿元；净利润3.6亿元和2.2亿元。截至2023年6月30日，净资产近33亿元。此次收购价格，按照22年的利润测算，对应估值16倍。预计通过此次收购，公司将大幅提高其在存储封测市场地位。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为344.36亿元、388.44亿元、439.33亿元，归母净利润分别为26.52亿元、34.96亿元、41.32亿元。考虑半导体行业回暖及公司核心产品与技术的研发进度，给予公司2024年PE23.00X的估值，对应目标价34.04元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，产品研发不及预期，市场开拓不及预期。
   

证券业务韧性明显

东方财富(300059)
    事件：
    东方财富发布2024年一季报，24年一季度实现营业总收入24.56亿元，同比-12.6%；归母净利润19.5亿元，同比-3.7%；ROE2.7%，较去年同期减少0.4pct。
    费类业务随市波动，自营收益成为亮点
    1）1Q24市场日均股基成交额9037亿/YoY+3.9%，日均两融余额1.54万亿/YoY-4.3%。1Q24公司实现手续费及佣金收入合计11.82亿/YoY+0.3%，1Q24市场热度同比回暖，公司手续费及佣金收入增幅略低于市场交投表现，预计因佣金率同比下降所致。
    2）1Q24公司实现利息净收入5.22亿元，同比-5.4%。24年一季度末公司融出资金规模448亿元，同比+12.4%，测算公司融资业务市占率2.96%，较23年末提升0.38pct。
    3）1Q24公司实现自营业务收入8.1亿，同比+64%。测算公司1Q24年化投资收益率为4.1%，同比+1.6pct，债券牛市下公司投资收益率显著提升。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    1Q24市场新发权益基金份额546亿份/YoY-45%/QoQ-17%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，预计对东财代销业务产生持续性影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4029亿元，yoy-13%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111、121和137亿元，同比分别+0.2%、+9%、+13%，归母净利润分别为84、94和108亿元，同比分别+3%、+11%、+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，维持公司24年35倍PE，目标价18.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈，行业空间测算偏差风险。
   

2024年一季报点评：布局固态电池，夯实长期竞争力

当升科技(300073)
    事件。2024年4月25日公司发布2024年一季度报告，营业收入为15.17亿元，同比下降67.67%；归母净利润为1.1亿元，同比下降74.36%；扣非后净利润为1.04亿元，同比下降75.49%。
    业绩短期承压。海外市场竞争加剧，贸易壁垒凸显，24Q1公司营收及利润出现较大程度下滑，当期毛利率14.89%，同环比均有所滑坡。为更好应对挑战，公司一方面加快主流产品的国内优质客户导入，加快海外产能扩建以快速响应国际一线客户需求，另一方面加快固态电池等新产品的研制开发，努力在新一轮竞争中占据制高点。此外，公司积极强化产业链协同布局，纵深推进与上下游企业的深度战略合作，与中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作，掌握市场主动权。
    固态电池研制进展顺利。公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线。固态锂电正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计，具有高安全、低阻抗和低产气特点。双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平。凭借多年的技术积累和紧密的客户关系，2023年固态电池材料累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。
    海外步伐加快，聚焦高端。深耕海外市场多年，公司在产品、技术、交付与服务方面持续获得客户认可，与国际锂电巨头建立了深度合作关系。公司芬兰项目稳步推进，该项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线。此外，公司根据市场节奏，已完成常州二期、海门四期产能基地建设，并加快推进四川攀枝花等项目建设进度。公司高端产能布局的稳步推进，为公司未来业务增长和市场占有率提升夯实基础。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收138.12/157.71/187.52亿元，同比-8.7%/+14.2%/+18.9%；归母净利润分别为8.97/11.42/14.14亿元，同比-53.4%/+27.4%/+23.8%。4月24日收盘价对应PE为27x/21x/17x。鉴于公司海外产能快速推进，盈利水平有望修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现

中炬高新(600872)
    事件：
    中炬高新公布2024年一季报，公司实现营收14.85亿元，同增8.64%，实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%。收入符合预期，净利率超预期。
    美味鲜业绩超预期，毛销差进一步扩大
    受益于酱油、鸡粉销售收入的增长，24Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比增长10.20%。随着采购单价下降、产品结构优化，美味鲜综合销售毛利率提升至37.28%，较上年同期增加6.08pct。24Q1美味鲜公司广告宣传费、促销推广费、电商费用支出增加，但人员支出减少，综合影响下公司销售费用支出为1.15亿元，同比下降0.51%，销售费用率同比下滑0.85pct至7.87%，毛销差进一步扩大至29.43%，同比提升6.93pct。24Q1美味鲜公司管理费用率/研发费用率分别为5.62%/2.87%，同比+0.74/-0.40pct。24Q1美味鲜收入净利率达18.21%，同比提升幅度达5.91pct，实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，利润端表现超预期。
    聚焦高毛利产品，加速区域扩张
    分产品来看，24Q1酱油、鸡精鸡粉产品营收实现增长，食用油及其他产品收入有所下滑，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油业务分别实现营收9.47/1.81/1.01亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%。分区域来看，24Q1全部区域营收均有增加，其中东部/南部/中西部/北部分别实现收入3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，收入占比分别为26%/36%/22%/16%。经销商开拓方面，24Q1新开133家，经销商总数达2181家。
    盈利预测、估值与评级
    董事会改组以来，公司已完成营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.82/68.31/82.46亿元，同比增速分别为+12.50%/18.14%/20.72%，归母净利润分别为7.58/9.76/12.41亿元，同比增速分别为-55.32%/28.74%/27.19%，EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股。鉴于公司改革预期较强，参考可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价31.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。
   

2024年一季报点评：改革逻辑不断兑现，单季利润创新高

燕京啤酒(000729)
    事件：2024年4月24日，公司发布2024年一季报。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.87/1.03/1.03亿元，分别同比+1.72%/+58.90%/+81.72%；归母净利率2.86%（yoy+1.03pct）；扣非归母净利率2.86%（yoy+1.26pct）。
    高基数下稳健增长，U8维持良好势能，销售收现好于收入增速。24Q1公司收入同比增1.72%，其中销量高基数下预计微增（23Q1同比增12.8%），大单品U8我们预计保持良好势能，产品结构持续向好。24Q1公司销售收现同比增2.92亿元，同比+7.29%，优于收入增速。展望24Q2，随着逐步进入啤酒旺季，公司将积极开展市场开拓及销售推广工作，叠加销量基数回落，我们预计收入端有望提速。
    成本压力回落，费用端优化依旧，单季度利润创新高。24Q1，预计公司吨成本微增，增幅低于吨价增速，驱动公司毛利率同比提升0.40pct至37.18%，成本压力有所回落（2023年吨成本同比+2.64%）。展望全年，澳麦双反政策取消后预计企业麦芽采购价格将回落，后续成本红利有望释放。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct，体现公司持续精益管理、提升效率。公司所得税率同比-7.30pct至21.4%，系子公司减亏显效。此外，公司其他收益同比增136%，主要系增值税进项加计抵免增加所致。综上，公司24Q1年扣非后归母净利率同比+1.26pct至2.86%，实现上市以来Q1单季度最高业绩。
    结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8大单品抓住8-10元升级红利+通过改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续，其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大，且公司整合中低档产品线夯实塔基，整体产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升，份额恢复。同时，公司还将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。
    投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收152.71/162.04/170.71亿元，同比增长7.4%/6.1%/5.4%；归母净利润分别为9.49/12.81/15.52亿元，同比增长47.2%/35.1%/21.1%；当前市值对应PE分别为29/21/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

海外业务增速恢复带动23年业绩高增长，24Q1业

中宠股份(002891)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收37.47亿元，同比增长15.37%；归母净利润2.33亿元，同比增长120.12%；拟向股东每10股派发现金股利2.40元（含税）
    公司披露2024年一季报，实现营收8.78亿元，同比增长24.42%，环比-15.15%；归母净利润0.56亿元，同比增长259.00%，环比-0.36%？毛利率稳步提升，销售、研发投入加强
    2023年公司销售毛利率为26.28%（同比+6.49pcts），销售净利率为7.79%（同比+4.07pcts）。2023年公司利润同比增长主要系公司海外业务盈利水平提升及国内推进全产业链毛利率优化。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.87/1.44/0.48/0.29亿元，同比分别+27.71%/+23.19%/+10.48%/+92.60%；其中财务费用显著增加系报告期内可转债利息费用增加所致。
    境内外业务双轮增长，多品类产品业绩保持正增长
    分地区来看，2023年公司宠物业务境内/境外分别实现营业收入10.86/26.62亿元，同比分别+20.40%/+13.44%，占营收比重分别为28.97%/71.03%。分产品来看，公司宠物零食/罐头/干粮分别实现营业收入23.51/6.35/5.77亿元，同比分别+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率分别为25.39%/32.62%/29.06%。
    产量、销量实现较快增长，三大自有品牌构筑核心竞争力
    2023年公司宠物食品及用品销售量/生产量/库存量分别为9.96/8.53/1.21万吨，同比分别+10.46%/+9.80/-12.03%，多销售渠道共同助力提升公司销售端优势。此外，公司形成了以“Wanpy顽皮”、“新西兰ZEAL真致"和"TOPTREES领先"为核心的三大自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵，共同构筑起公司核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为44.11/51.57/60.70亿元，同比分别+17.71%/+16.92%/+17.69%，归母净利润分别为2.93/3.61/4.49亿元，同比分别+25.84%/+22.96%/+24.37%，EPS分别为1.00/1.23/1.53元/股，参照可比公司估值，给予30x估值，目标价30元，维持“买入”评级。风险提示：产品竞争风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：消费电子业务短期承压，看好海外业务成长和主业复苏

信维通信(300136)
    事件：2024年4月23日，公司发布2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%）。符合市场预期。
    消费电子业务短期承压，看好全年业绩增长：2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），业绩下滑主要受终端需求的下降以及下游去库存压力的传导，行业景气度恢复仍然比较缓慢。2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%），受益于消费电子季节性拉备货以及海外业务扩展顺利的影响，公司一季度业绩在2023年Q1高基数的情况下，仍然表现出增长趋势，我们看好今年消费电子端公司新料号的导入，以及海外相关业务的持续放量。
    5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。
    受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini卫星提供80Gbps的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高，随着海外卫星逐步发射，地面接收器渗透率有望进一步提高。
    盈利预测与投资评级：受益于海外业务增长，消费电子复苏，我们略微调整2024-2025年归母净利润预测为8/12亿元，前值为8/13亿元，新增2026年预测为17亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：卫星发射不及预期，消费电子复苏不及预期。

业绩增速亮眼，顺利实现开门红

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入35.87亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    产品结构升级延续
    2024Q1公司实现营业收入35.87亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比+0.40pct至37.18%。我们预计U8有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。
    降本增效带动盈利能力提升
    降本增效工作成果持续显现，2024Q1公司有效税率同比-7.30pct至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

2024年一季报点评：团餐增速回暖，期待单店改善

巴比食品(605338)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.40亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38亿元，同比+87.07%。
    团餐增速回暖，单店同比仍有缺口。分渠道：24Q1特许加盟/直营/团餐分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，截至24Q1公司加盟门店5094家，较23年末净开51家（新开203家，关闭152家），拓店速度同比有所放缓；单店上考虑到一季度春节假期较长、供给端竞争等影响，预计同店仍有小幅缺口；团餐在基数影响消除下恢复较高增速，预计华东以外区域开拓提速。分区域：24Q1华东/华南/华北/华中分别实现收入2.91/0.30/0.20/0.13亿元，同比+7.92%/+38.41%/+15.35%/+24.48%，门店数量上华东/华南/华北/华中分别新开81/64/10/48家，分别净开3/53/-5/0家华南由于新开放湖南市场拓店提速。
    成本改善、费效提升，盈利能力显著优化。受益猪肉等主要原材料成本下行，24Q1公司毛利率同比+1.72pcts至25.92%。费用端运营效率优化明显，24Q1销售费用率5.01%，同比-2.27pcts；管理费用率7.62%，同比-2.20pcts；研发/财务费用率相对稳定，同比分别+0.04/+0.48pcts。24Q1实现扣非净利率10.66%，同比+4.35pcts；考虑到间接持股东鹏饮料产生的非经常性损益，24Q1实现归母净利率11.20%，同比-1.64pcts。
    全国化+外延并购拓店，单店及团餐业务恢复下营收有望稳健增长。展望看，拓店上公司24年目标新开店1000家，华东门店持续加密，外埠湖南、安徽等新市场有序拓展；24Q2蒸全味预计并表（收购51%股权），公司主要负责供应链及门店管理，考虑门店生命周期及实际经营情况谨慎翻牌；单店上通过提升外卖渗透率、探索门店新业态、特渠开店等提升单店水平及拓店成功率；团餐方面持深耕便利连锁、餐饮连锁、新零售平台，预制菜试样持续推进，团餐业务有望实现恢复性增长。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为18.3/20.3/22.4亿元，同比+12.2/10.8/10.3%；归母净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元，同比+14.1/12.0/10.7%；预计公司2024-2026年EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应P/E分别为17/15/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动、行业竞争加剧。

盈利向上，如期兑现

万辰集团(300972)
    事件：万辰集团发布23年年报，23年全年实现营收92.9亿元，同比+1592%，主要系公司零食量贩业务快速发展，实现归母净利润-0.83亿元，归母净利润为负主要系菌菇业务主要产品金针菇价格波动导致有所亏损及23年摊销股权激励费用。
    点评：
    23年内生快速开店打消市场对于公司管理经营能力的质疑。公司23年全年实现量贩业务收入87.6亿元，业务收入快速增长进一步验证量贩零食商业模式的竞争力以及公司优秀的团队实力和激励机制。23年年末门店数量达到4726家，市场质疑公司团队业务扩张和运营的能力，现存门店主要为23年新开并且单店水平表现优秀，有望打消市场对于公司经营能力的质疑。
    规模效应及供应链效率持续提升下，公司量贩零食业务盈利能力逐季提升。23H2量贩零食业务的毛利率由23H1的7.9%提升至9.99%，23H2销售费用率为4.67%，环比23H1下降1.09pct，剔除股权激励费用，23Q4量贩零食净利率为1.82%（23Q1/23Q2/23Q3分别为-2.03%/-2.23%/0.18%），盈利能力持续兑现进一步验证量贩零食商业模式相比传统渠道的竞争优势，也表明目前市场竞争格局的相对确立和公司内部效率的持续提升。
    量贩零食周转效率高，现金流稳健。23年公司销售收现106亿元，与营收匹配，经营活动产生的现金流量净额为10.23亿元，现金流表现良性。23年末，公司货币现金为12.1亿元，现金充沛能够更好地支撑业务的发展，年末存货7.33亿元，公司量贩零食业务存货的周转天数基本保持在10-15天，业务相比传统的零食零售渠道周转效率显著更高。
    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速提升渗透率的红利期，竞争要义主要在于供应链效率（规模）和差异化上，万辰集团当前在江苏、浙江、安徽、山东等区域具备领先优势，竞争格局当前进一步确立。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，业绩持续兑现验证公司经营能力。规模效应下，公司盈利能力有望进一步体现。我们预计公司24-26年每股收益为0.87、1.85、2.45元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

保利发展营收增长利润承压；经营性现金流大幅改善

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2023年年报，公司实现营业总收入3468.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%。公司拟每10股派发现金股息4.1元（含税），分红率为42.4%。
    公司结算规模稳步增长；受毛利率水平、投资收益规模下降、计提减值准备增加的影响，公司业绩承压。2023年公司营收同比增长23.4%，公司竣工和结转规模带动收入增长，2023年房地产项目结算面积2482.2万平，同比增长12.9%；归母净利润同比下降提资产减值准备增加。1）2023年公司毛利率、净利率、归母净利率分别为16.0%、5.2%、3.5%，同比分别下降6.0、4.5、34.1%，主要是因为前期低利润项目成为结转主力，导致毛利率水平下降，投资收益规模下降以及计3.0个百分点，ROE也因利润率下行同比下降了3.2个百分点至6.1%。2）2023年公司投资收益22.1亿元，同比下降47.3%。3）公司结合当前市场情况、出于谨慎原则，对存货和长期股权投资计提减值50.5亿元，同比增加38.9亿元。不过在行业利润率普遍下行的情况下，公司业绩表现符合行业趋势。公司持续推进提质增效，严格控制费用开支，公司销售费用88.8亿元，同比增长17.9%；管理费用51.6亿元，同比增长8.8%；财务费用43.9亿元，同比增长19.1%；2023年三费率
    同比下降0.4个百分点至5.3%。公司未来业绩保障程度仍然较高，2023年末公司预收账款3780亿元，同比下降8.4%，预收账款/营业收入仍然高达1.35X。
    2023东回报规划》，将2023至2025年现金分红占当年归母净利润的比例提升至不少于40%。2）增持：基于对公司未来发展的信心及长期年资本市场表现持续低迷，公司切实保障投资者权益，实施回购方案，推动大股东增持。1）分红：公司修订《2023-2025年股投资价值的认可，实际控制人保利集团计划自2023年12月12日起12个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持总金额2.5-亿元，截至2024年3月6日，保利集团已累计增持公司股份2678.0万股，占公司总股本的0.22%，累计增持金额2.5亿元，已达到增5持计划金额的下限。3）回购：2023年12月13日公司计划回购公司股份不超过20亿元且不低于10亿元，回购价格不超过15.19元/股，截至2024年3月7日，公司回购期限届满，公司累计回购股份1.05亿股，占公司总股本的0.88%，回购均价9.53元/股，支付资
    金总额10.0亿元，已经达到回购方案计划金额下限。
    资产负债结构持续优化，融资成本不断降低，融资通道畅通。2023年末公司有息负债规模3543亿元，同比下降7.1%，融资成本3.56%，同比下降36BP，一年内到期债务737亿元，占比20.8%，同比下降0.5个百分点，公司直接融资占比16.3%，仍有较大提升空间。2023年新增融资1371亿元，融资成本3.14%，其中三年期直接融资成本最低至3.0%。截至2023年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.2%，同比下降1.4个百分点，净负债率61.2%，同比下降2.4个百分点，现金短债比2.01X，始终处于绿档。2024年1-3月公司成功发行公开市场债券208亿元，包括50亿元短期融资券、69亿元中票、54亿元公司债和35亿元的ABS。
    公司注重开源节流，持续强化经营现金流管理。截至2023年末，公司持有现金1480亿元，同比下降16.2%。2023年公司在积极开源节流、保持生产经营平稳发展、投资拓展金额合理增长的基础上，实现经营活动现金流量净额139亿元，同比增长87.7%，连续6年为正。公司积极加快回笼，盘活受限资金，加强按揭和待收房款回收，全年回笼金额4304亿元，销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2个百分点。公司2023年末并表口径已售待回笼资金
    966加可动用资金529亿元。亿元，未来可动用资金充裕。公司通过加速参股项目投资回收、多种方式盘活预售监管资金、加快退税等，累计增
    销售位居行业第一。2023年公司实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，位居行业第一；实现销售面积2386万平，同比下降13.2%。城市深耕效果持续凸显。公司在确定性强的核心38城销售贡献近9成，同比提升2个百分点。珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元，其中广佛合计超800亿元、上海超500亿元，深耕效果显著。市场占有率不断提升。公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中，核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个，单城市占率不断突破提升。存量项目去化成效显著。公司加大2022年之前获取的存量项目去化力度，存量项目签约金额2575亿元，占全年销售金额的61%，销售面积1643万平，占全年销售面积的69%。2024年1-3月，公司销售面积收缩，但在克而瑞全口径销售金额排名中，位居行业第一。366.9万平，同比减少41.8%；销售金额629.8亿元，同比减少44.8%。销售规模虽然明显
    聚焦核心城市实现高质量拓展，土储结构持续优化。2023年新增项目103个，总地价1632亿元，同比增长1.2%，拿地强度（拿地金额/销售金额）38.7%，同比提升3.4个百分点，权益地价1359亿元，同比提升26%，拿地权益比提升16个百分点至83%。公司新增项目税前成本利润率平均在司拓展金额中99%位于核心38城，新增项目楼面均价15187元/平，同比下降0.8%。高质量拓展保证开发效率和去化速15%以上，未来盈利能力可期。坚持聚焦核心城市。2023年公度，2023年新获取项目中40%当年开盘并贡献签约金额超300亿，平均首开时长为5.2个月，首开效率提高3.7个月；2022年新获取项目年内收回全部股东投入。截至2023年末，公司土地储备7790万平，其中存量项目6608万平，增量项目1182万平，存量项目占比下降8个百分点；核心38城面积储备占比近7成，提升2024年1-3月公司在天津、西安和太原三个二线城市合计拿地4宗，总建面59.2万平，同比增长下降35.4%；拿地金额2.4个百分点，资源结构不断优化。50.3亿元，同比下降72.8%；权益拿地金额46.7亿元，拿地权益比例92.9%，拿地权益比例持续提升。2023年公司新开工面积1491万平，同比下降37.2%；集中资源保障品质交付，竣工面积4053万平，同比增长2%，完成29.1万套品质交付，同比增长12%。2024年公司计划完成房地产及相关产业直接投资335020.7%，计划竣工3400万平，同比下降16.1%。亿元，计划新开工1800万平，同比增长
    多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：截至2023年年末，在管面积达7.2亿平，合同面积达9.2亿平，同比增长19.5%，合同管理项目3069个，规模再上台阶，其中外拓项目合同面积占比同比提升3.5个百分点至62.9%。2023年保利物业实现营业收入150.6亿元，归母净利润14.0亿元，同比分别增长10.0%和23.3%。2）聚焦资产回报，全面提升资产经营水平。2023年公司对公寓、写字楼、商业等重点业态进行资源整合，加速经营规模化，切实提升资产的经营质量，已开业资产回报率2.7%，同比提升0.5个百分点；同时抓实商业资产运营的定位、筹开、经营、融资和退出等关键环节，年末在管的酒店、购物中心、写字楼、公寓类等商业经营类资产项目新增28个至135个，管理面积达435万平，
    投资建议与盈利预测：同比增长12%。在资产回报率和运营规模双重提升下，公司2023年实现资产经营类收入41.7亿元，同比增长超三成。
    我们认为，公司凭借强大的资源护城河、央企的融资优势，各类资金、土地资源均向公司聚拢。作为拿地销售基本面较好的央企，行业领先的地位将进一步巩固，同时也将持续受益于宽松政策及行业格局优化。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3435速分别为-11%/4%/10%；对应EPS分别为0.90/3379/3441亿元，同比增速分别为-1%/0.93/1.02元。当前股价对应的PE分别为8.9X/-2%/2%；归母净利润分别为107//1118.6X/122亿元，同比增/7.8X。考虑到公
    司融资较为通畅、销售规模仍居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持买入评级。
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升

博雅生物(300294)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报：公司实现营收4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。
    血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升
    公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表并于2023年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023年467吨（+6.47%）基础上，2024年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。
    盈利能力优秀，在研产品稳步推进
    公司产品涵盖三大类9品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%）和1.50亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1酯酶抑制剂获批临床。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

2024年一季报点评：24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放

中炬高新(600872)
    核心观点：
    事件：4月23日，公司发布公告，24Q1实现收入14.9亿元，同比+8.6%；归母净利润2.4亿元，同比+59.7%。
    主业收入环比改善，产品结构逐渐优化。剔除房地产收入下降的影响，24Q1调味品主业收入同比+10%，较23Q4与23Q1均有所提速，预计主要得益于：1）春节备货期延后至1月；2）产品变革与营销变革逐步推进；3）前期渠道库存水平偏低；4）家庭需求基数逐渐走低。分品类，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新品推动酱油实现高于整体的增速，鸡精鸡粉延续较快增长趋势。分渠道，24Q1分销/直销收入同比+9.6%/26.8%，其中经销商2181家，同比+6.1%，主要由中西部与北部地区贡献。分区域，24Q1东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善。
    原材料下降与成本结构优化，盈利能力显著提升。24Q1归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看：24Q1毛利率为37%，同比+5.6pcts，主要得益于：1）大豆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理；2）产品结构优化，公司逐渐精简产品SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。24Q1销售费用率为7.7%，同比-0.9pcts，得益于公司内部管理提效。24Q1管理费用率6.4%，同比略有下降。
    24Q2内部变革持续落地，业绩红利有望持续释放。短期来看，我们认为公司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，24Q2将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性。长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，仅考虑内生增长，预计2024~2026年归母净利润为8.1/9.7/11.5亿元，PE为29/24/20X，公司变革红利已经在24Q1部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：自营表现亮眼，期待市场活跃度回升

东方财富(300059)
    投资要点
    事件：东方财富发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入24.56亿元，同比-12.60%，实现归母净利润19.54亿元，同比-3.70%。
    收入端符合预期，下滑预计系交投活跃度仍处于低位：1）基金代销业务持续承压，对于一季度业绩造成较大拖累。24Q1基金前端申购未延续23Q4修复趋势，全市场新发基金份额同/环比分别+3%/-22%至2,717亿份，同时预计后端公募费改影响已经开始显现。受此影响，24Q1公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-30%至7.5亿元。2）自营业务收入高增，抵消部分其他业务下行压力。24Q1公司自营业务延续稳健表现，得益于债市持续走高，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+65%至8.1亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅提升。24Q1全市场日均股基成交额同比+4%至10,292亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比+0.3%至11.8亿元，增幅不及市场成交额，预计受交易佣金费率下行影响。4）两融市占率持续提升。截至24Q1末，全市场两融余额较上年同期-4%至15,379亿元，公司融出资金逆势增长，同比+12%至448亿元，两融市占率较上年末+0.11pct至2.91%。公司利息净收入同比-5.4%至5.2亿元，预计主要系公司利息支出增长。
    成本端相对平稳，平台优势不断巩固：24Q1东方财富营业总成本10.4亿元，同/环比分别-6%-2%/。1）销售费用大幅下行。24Q1公司销售费用同/环比分别-40%/-28%至0.8亿元，预计系销售人员薪酬支出下降。2）研发费用持续加码。24Q1公司研发费用同比+16%至2.8亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为92.88/105.97/125.02亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09%/+17.98%，对应EPS分别为每股0.59/0.67/0.79元，当前市值对应PE分别为21.14/18.53/15.71倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

汇川技术工控业绩表现稳健，新能源车业务开始放量

汇川技术(300124)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比增长9.77%/8.56%，公司业绩稳中向好，新能源车板块步入发展快车道；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1业绩分别同比增长9.77%/8.56%：公司发布2023年年报，实现收入304.20亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润47.42亿元，同比增加9.77%，扣非净利润40.71亿元，同比增加20.12%；公司同时披露了2024年第一季度报告，实现归母净利润8.11亿元，同比增加8.56%，扣非净利润7.92亿元，同比增加26.67%，符合此前业绩预告的预期。
    通用自动化领域龙头优势显著，收入稳健增长：2023年公司通用自动化板块实现营业收入150.38亿元的营业收入，同比增长24.17%，毛利率达到44.74%，同比略降0.84个百分点；2024Q1公司通用自动化业务实现收入约32亿元，同比增长约10%。我们认为，公司通用自动化板块在宏观经济弱复苏的态势下，仍然呈现出稳健增长态势，主要受益于自身市占率的提升。根据睿工业数据，2023年公司通用伺服系统的国内国市占率稳居第一，但市场份额同比进一步提升6.70个百分点至28.20%。
    工业机器人等细分业务表现亮眼：进一步拆分通用自动化业务各板块，2023年，通用自动化板块中的通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人分别实现销售收入约52亿元、60亿元、16亿元、8亿元，同比增速分别约为20%、20%、22%、43%，其中工业机器人作为相对新兴的下游应用场景，收入基数较低，增长速度较快。
    新能源汽车业务进入收获期，收入增速保持在较高水平：2023年，公司新能源汽车&轨道交通业务营业收入同比增长78.69%至99.20亿元，销售量同比增长126.18%至223万PCS；2024Q1，公司新能源汽车业务延续高增长态势，实现销售收入约23亿元，同比增长约150%。得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，2023-2024Q1公司新能源汽车业务进入收获期，板块收入取得快速增长。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与宏观经济弱复苏的背景，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.07/2.46/2.82元（原2024-2026年预测为2.43/3.00/-元），对应市盈率28.6/24.1/21.0倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。

1Q业绩出现波动，看好全年表现

科德数控(688305)
    事件
    2024年4月24日公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%。1Q24实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润0.15亿元，同比减少43.97%。
    经营分析
    23年新签订单高增长，业绩表现优异。根据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天占比接近60%，民用领域占比40%，民营客户数量占比超过60%。五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户。一方面在航空航天领域保持领先优势，一方面实现了民营市场较好突破，伴随收入增长带动规模效益显现利润弹性释放业绩表现优异。
    1Q24业绩增长出现波动，我们继续看好全年表现。公司1Q24业绩增长出现一定波动，一方面结合历史数据看，我们认为主要由于公司单季度收入体量偏小，在不同季度之间产品结构（例如偏小的立式加工中心和更大的车铣复合加工中心、卧式加工中心比例）发生的变化对均价、排产、毛利率均会造成扰动，导致历史单季度业绩波动较大；一方面公司1Q24研发投入同比增长79.89%，去年同期持有龙芯中科股票确认1253.78万元公允价值变动收益而本期没有，对利润也造成了影响。考虑公司订单增速较高，伴随产能扩张收入有望实现高增长，我们继续看好全年表现。
    定制顺利落地，产能持续扩张：24年4月公司完成了完成2023年度向特定对象发行股票工作，共募集资金6亿元，募投项目的实施用于五轴联动数控机床及电主轴等关键功能部件产品的产能扩建。根据公司公告信息，宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，力争2024年实现银川和沈阳生产基地的部分投入使用，产能持续扩张。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE48X/35X/28X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

公司首次覆盖报告：AI驱动产品结构升级，高端基板有望突破

深南电路(002916)
    报告要点
    深南电路构建成业内独特的“3-In-One”业务布局，即在加强PCB业务领先地位的同时，大力发展“技术同根”的封装基板业务和“客户同源”的电子装联业务，通过业务的垂直化发展，进一步深度绑定高端客户，形成在中高端PCB方向的行业护城河。
    PCB板业务是公司的主要业务，下游覆盖通信、数据中心、医疗工控和汽车等方向。在占比最高的通信PCB方面，公司对通信网络各个环节实现了全覆盖，产品包含了从无线基站到传输网络，从核心网到固网宽带光纤到户的各类型背板、高速多层板，高频微波板的全系列。随着客户向AI方向的业务发展，公司数据中心业务方向尤其是交换机用板的占比有望提升。而AI服务器需求推动下，交换机主流板体规格升级，将带动单机价值提升，进而推动公司PCB板业务持续发展。
    公司是最大的内资封装基板供应商，未来几年将充分受益于云计算、人工智能、智能驾驶等对高端芯片以及2.5D/3D封装带来的技术升级红利。从技术方面，公司实现了对WB(wire-bonding)到FC（Flip-Chip）封装形式的全覆盖，材料端上也有望从BT向ABF技术上发展，尤其是ABF载板方面，是最具成长预期的产品线。
    公司电子装联业务在客户的拓展方面取得了成效，23年实现了逆势成长。在医疗和汽车等领域订单增长显著，24年公司在数据中心的PCBA业务也有望实现较好的成长。
    投资建议与盈利预测
    公司上市以来，市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为30.8x，目前24年市场业绩预期所对应的PE值（24.84x），略低于历史平均值。公司前期对高阶封装基板的研发投入较大，预计24年将有所缓和，同时随高阶封装基板项目加速客户认证和产品导入，24年有望在收入端落地。我们测算公司24年归母净利润为18亿元，在乐观/中性的情况下，给予公司24年40x/25x估值，分别对应目标价166.2/103.9元。首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示
    下行风险：通讯、消费电子等下游需求持续疲软；新客户及项目开发不及预期；ABF载板进展缓慢；存储行业复苏不及预期；国际政策发生不利变化
    上行风险：持新项目开发超预期；ABF载板认证进展超预期；下游需求复苏超预期

Q1营收利润超预期，PLC+工业机器人前景广阔

宝信软件(600845)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收33.91亿元，同比增长34.44%，归母净利润5.9亿元，同比增长18.19%，扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。
    净利润创历史同期新高，业务结构影响短期毛利率。公司Q1营收快速增长主要受益自动化及信息化业务收入同比增加，毛利率32.68%，同比下降7.58pct，我们预计主要受收入结构影响，随着产品规模扩张及高端占比提升，毛利率将逐步改善。期间费用率13.66%，同比下降5.53pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为1.86%/2.87%/9.45%，同比下降0.36/1.38/3.44pct，净利率17.38%，同比下降2.96pct。经营性净现金流4.7亿元，同比增长24.58%。我们认为公司不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在自主可控、“卡脖子”难题等领域持续突破，为新型工业化打造坚实数字底座，通过战略转型提升产品化、平台化能力，主要经营指标保持稳健增长，业绩规模有望受益新型工业化机遇加速扩张。
    PLC研发推广顺利推进，签约客户持续拓展。公司以自主可控中大型PLC为核心，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵。国内工业自动化近年来加速推进，国产品牌市占率整体提高，但在中大型PLC等细分领域仍有较大替代空间，宝信软件已成功研发大型PLC产品，成为继西门子、罗克韦尔之后全球第三家、国内首家拥有大型PLC的硬件，Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，为新型工业化打造坚实数字底座，叠加宝武集团为产品提供研发验证支持，市场竞争力有望进一步扩大。根据公司官网，2024年3月与广西宏旺签约1550冷轧总包工程，项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品以及全新自动化数字工业现场DSF整体解决方案，预计2025年3月正式投产使用，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元，后续规划将形成1000万吨/年规模；4月与工业自动化企业港迪技术达成战略合作，有望利用港迪技术在港口和起重机械领域深厚行业经验加速公司高性能开放式PLC应用拓展。
    图灵机器人并表，机器人+AI+工业软件构建新增长动能。公司全方位提升机器人业务能力，2023年打造相关应用场景宝罗示范产线，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地，巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进，增资控股图灵机器人公司以加强高端工业机器人领域产业竞争力，24年1月起并表，图灵子公司RRR位于意大利，是全球最早进行机器人研发的企业之一，以高端重载机器人产品作为核心产品，近期图灵在2024德国汉诺威工业博览会上展出其最新工业机器人技术和解决方案，有利于拓展欧洲市场，其全系列产品已通过CR、CE、EAC和KCS认证，满足欧洲市场高安全和应用标准。此外，公司将积极开展钢铁行业AI大模型应用研究，打造生产级AI应用示范项目，推进人形机器人在钢铁行业的应用研究。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为第三方数据中心龙头。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线，我们预计公司2024-2026年净利润为31.46亿/41.03亿/51.68亿元，EPS分别为1.31元/1.71元/2.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期；研报信息更新不及时风险。

一季报业绩符合预期，期待优创基地投产

扬农化工(600486)
    事件：扬农化工发布2024年一季报，实现营业收入31.76亿元，同比下滑-29.43%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比下滑43.11%。按4.06亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.056元。
    行业景气低位，一季度销售和价格均承压。公司一季度营收同比下滑约29%（较去年同期减少约13.24亿元），其中原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为17.24、8.61、5.9亿元，较去年同期分别减少约11.48、1.32、0.44亿元；其中原药业务营收收缩是收入下滑主要原因。
    从销量来看，公司一季度原药、制剂分别实现销量2.5万吨、1.5万吨，较去年同期分别下滑约11%、21%（减少约2990、4053吨）。从价格看，公司一季度原药、制剂均价分别为6.91、5.75万元，较去年同期分别为下滑33%、提升10%（根据百川数据，主要原药产品功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦、硝磺草酮、吡唑醚菌酯、丙环唑、苯醚甲环唑、氟环唑等一季度市场均价分别同比下滑35%、36%、40%、14%、39%、50%、36%、20%）公司农药原药业务一季度在销量和销售价格均承受了较大的压力。
    控费力度持续加大。公司期间费用中，公司四项费用较去年同期减少约1.16亿元，其中管理费用、研发费用、财务费用分别较去年同期减少约0.59、0.42、0.15亿元（对净利润影响正面）；此外信用减值损失同比增0.46亿元（对净利润影响负面，去年同期公司冲回信用减值损失）。
    辽宁优创项目稳步推进，24年增量可期
    2023年，公司将辽宁优创作为项目建设的重点，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，在2023年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，加快完成一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工；同时，公司正编制二期项目清单。此外，优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目；以上有望成为2024年公司增量的重要来源。
    盈利预测与估值：盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。

业绩基本盘稳固，战略业务有望打造新增长点

长盛轴承(300718)
    投资要点
    事件：2024年04月23日，公司发布2023年年报&2024年一季报。
    2023年Q4，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长323.42%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长8.31%。
    2023年全年，公司实现营业收入11.05亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长137.26%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长39.25%。
    2024年Q1，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长1.29%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长1.21%。
    全年业绩稳中有增，毛利率显著改善：
    2023年，公司归母净利润同比增长显著高于营收增速，主要是因为2022年公司非经常性损益拉低归母净利润；剔除非经常性损益因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长39.25%，全年依旧保持较强劲的增长动能。
    2024年Q1，公司营收同比增长同比增长6.85%，归母净利润同比增长1.29%，业绩同比增速放缓主要是由于23Q1高基数导致。总体来看，24Q1公司业绩已经保持了较好的发展势头，2024年公司业绩有望保持稳中有增。
    来源：wind，中泰证券研究所
    2023年全年，公司毛利率&净利率大幅改善，其中毛利率为35.81%，同比增长6.43pct，净利率为21.88%，同比增长12.45pct。2024年Q1，公司毛利率实现34.29%，相较于23Q1下滑3.18pct，主要由于产品结构性变化影响；不考虑原材料价格短期大幅波动的因素扰动，预计公司24Q2-Q4产品毛利率有望维持稳中有增的趋势。
    费控能力稳定，坚持研发投入：
    2023年，公司销售管理费用率为7.60%，相较于2022年变动+0.13pct；2024Q1，公司销售管理费用率为7.97%，相较于23Q1变动-1.33pct，整体费控能力保持稳定。公司坚持在成材料配方制备工艺、金属基材料表面复合技术、自动化卷带材料生产线及后道自动成型加工装备及工艺技术等方面的研发投入，2023\2024Q1研发费用率分别为4.52%\4.35%，有助于公司形成较强的研发优势。
    自润滑轴承市场稳步增长，汽车业务保障公司成长性：
    据华经产业研究院数据，我国滑动轴承行业稳步增长，2017-2022年，市场规模由104.97亿元上升至165.12亿元，其中2022年自润滑轴承市场规模139.95亿元（占比约85%），是滑动轴承行业增长的重要动能。公司作为国内自润滑轴承行业龙头，受益于行业高景气度。
    公司汽车产品应用于铰链、雨刮器、避震器、转向系统、踏板总成、座椅调角器、变速箱、涨紧轮、空调压缩机、油泵、油缸、齿轮泵、空气阀等部位，相较于外资企业具备较强的竞争优势。目前公司在汽车领域的市占率较低，一方面未来将依托自身优势持续对外资企业进行替代，另一方面受益于汽车产业链向国内转移的大趋势，未来有望在国内汽车Tier1和主机厂中获得更多份额，有力支撑公司业绩成长。
    自润滑轴承前景广阔，跨行业&跨品类拓展有望打造新增长点：
    从物理结构来看，滑动轴承的接触面积更大，天然决定了滑动轴承在能承载更大径向力，更适合低速重载工作场景，此外滑动轴承结构相较于滚动轴承更简单，具备价格低、低噪声、免维护、寿命长的优势。未来伴随着自润滑轴承的进一步成熟，有望公司产品有望在机器人、eVTOL等下游新领域得到进一步应用。
    此外，公司积极拓展丝杠等新产品。2022年公司发布包括滚珠丝杠建设在内的定增预案，当前滚珠丝杠项目正在积极推动中。从市场格局来看，目前国内滚珠丝杠仍以外资品牌为主，行业存在较大供需缺口，滚珠丝杠国产化率有望迎来提升。从下游行业来看，滚珠丝杠广泛应用于数控机床等行业，未来汽车、人形机器人有望成为滚珠丝杠的重要下游行业；伴随汽车市场的开拓与人形机器人产业发展，未来滚珠丝杠业务有望成为公司新的亮点业务。
    维持“买入”评级。公司是自润滑轴承国产龙头，2019年以来“扩品类、扩客户、扩产能”战略持续推进，除汽车、工程机械等传统领域外，持续拓展了核电、风电业务，未来滚珠丝杠有望成为公司新成长点。考虑到宏观经济因素影响，预计公司2024-2026年的净利润分别为2.90（前值为3.11）、3.62（前值为4.28）、4.39亿元，对应PE分别为16.60、13.29、10.96倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、风电业务进展不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险。

短期业绩承压，今年行业或将受益于政策拉动

瑞纳智能(301129)
    事件概述：
    1）近日，瑞纳智能发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入4.32亿元，同比下降33.35%；归母净利润0.67亿元，同比下降66.59%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降69.55%。2）近日，公司发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入2896.17万元，同比下降13.68%；归母净利润为-902.25万元，同比下降233.33%；扣非归母净利润为-1463.05万元，同比下降1257.56%。
    订单减少叠加投入持续，造成2023年业绩短期承压
    据年报披露，2023年公司业绩短期承压主要有几方面的原因。收入端，受订单减少影响，公司营收出现一定幅度的下滑，其中公司几款主要产品超声波热量表、智能模块化换热机组和智能物联平衡阀，2023年订单量均不同程度下滑，导致产品销售量下降，进而影响了营收。在利润端，2023年公司持续进行技术创新，加大研发投入，增加了研发费用开支；与此同时，公司根据2023年度经营计划引进了大量项目交付人员，导致2023年度工资以及各项费用增加较多，利润大幅下滑；此外，公司对外公益性捐赠对2023年年度利润产生一定的影响。
    2023年，公司坚持自主研发核心技术，围绕供热系统节能、冷热计量、智慧软件三大研发中心，努力构建产业智能化所需的多专业复合型开发体系。截至2023年12月31日，公司已经取得授权专利346项，其中发明专利71项、实用新型专利210项、外观设计专利65项，并拥有软件著作权163项。
    行业智能化大趋势不变，今年或将受益于政策拉动
    随着物联网、大数据、AI等新技术全面进入供热领域，供热企业开始逐步对热源、管网、用户等供热系统进行全方位的改造，但整个行业正处在智慧供热初级发展阶段，智能化解决方案渗透率还很低，将供热行业与自动化、信息技术、人工智能等相结合，利用新兴技术替代传统模式，推动供热行业升级改造、实现可持续的智慧供热已成必然趋势。
    2024年3月27日，国家住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，鼓励供热设施设备更新，并要求按照相关国家标准更新改造超过使用寿命、能效等级不满足工业锅炉节能水平或2级标准、烟气排放不达标的燃煤锅炉。重点淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。积极推进供热计量改造，按照供热计量有关要求，更新加装计量装置等设备。我们认为，国家相关政策有望拉动智慧供暖行业需求，带动公司相关业务和订单修复。根据年报披露，2024年，公司在坚持EPC+EMC商业模式的基础上，将进一步优化市场组合战略，巩固和深化现有市场中的业务布局，确保这些市场的稳定增长；同时充分利用累积的软硬件产品优势、供热行业数据和管理实践，进一步聚焦资源发力省会城市，并依托省会城市市场的标杆地位和示范效应，实现业务的跨越式发展。
    投资建议：
    瑞纳智能作为国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商，短期或将受益于国家相关政策拉动，长期有望伴随供暖行业数字化、智能化转型趋势而持续发展。预计公司2024年-2026年实现营业收入4.92/5.85/6.81亿元，归母净利润分别为1.03/1.18/1.23亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.22元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：
    老旧小区改造推进和新增供热面积不及预期，“双碳”政策在供热行业具体落地不及预期，公司新产品软件系统研发不及预期。
   

公司单Q4归母净利润实现高增，引领前沿创新

浪潮信息(000977)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。2023年单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。
    公司单Q4营收实现增长，归母净利润实现高增。2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，分业务来看，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.53%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%。2023年公司归母净利润17.83亿元，较上年下降14.54%；经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。单Q4归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。
    营业成本有所下降，单Q4毛利率有所回升。公司2023年毛利率为10.04%，相较于2022年同期下降了1.14pcts。公司第四季度毛利率为11.05%，同比提升2.51pcts。2023年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为14.55/7.65/30.71亿元，其中销售费用和研发费用分别下降3.62%和3.95%，管理费用同比提升4.46%。公司营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%。
    公司引领前沿创新，践行绿色“双碳”。2023年，公司提出了以数据为中心的体系结构，完成了融合架构3.0原型系统的开发设计，实现了“DataCenter as a Computer”，有效缓解当前数据中心算力瓶颈。由于采用了公司自研业界首款内部总线核心交换和PCIe/CXL光互连技术，融合架构3.0异构加速器计算单元之间的平均数据访问延迟降低80%，同时可扩展2倍的内存容量，以开创性的系统架构设计实现了计算资源、存储资源、内存资源、异构加速资源等核心IT资源彻底解耦与池化，可实现CPU、GPU、FPGA、各种加速芯片的算力协同。持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善。
    投资建议：考虑到国际局势风险和经济恢复或不及预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元（之前2024-2025年预测值为854.32/998.37亿元），归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元（之前2024-2025年归母净利润为24.14/31.20亿元），对应PE分别为26.2/20.8/16.6（之前2024-2025年PE为17.9/13.9）。给予公司“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险。

Q1业绩超预期，迎接新成长周期

亿帆医药(002019)
    事件
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。
    点评
    Q1业绩超预期，制剂收入快速增长。2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。我们判断公司业绩大幅提升的原因为公司新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等市场准入工作陆续完成，陆续实现销售。同时卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。
    盈利能力提升，费用控制良好。2024Q1归母净利润同比大幅提升的原因为公司的新产品市场布局初步完成，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，公司盈利能力提升。2024年Q1公司销售毛利率47.37%，同比下降1.41pct；净利率为11.02%，同比提升4.12pct。2024年Q1公司期间费用率36.35%，同比下降6.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.76%/6.78%/4.52%/1.28%，同比分别变动-2.87/-2.37/-0.59/-0.63pct。
    创新转型出海兑现，迎接新成长周期。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
    投资建议
    考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，经营持续改善，创新转型持续兑现，步入新成长周期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93亿元，分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.80元，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长

九号公司(689009)
    2024Q1业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人高增，维持“买入”评级
    2024Q1公司实现营收25.62亿元（同比+54.18%，下同），归母净利润1.36亿元（+675.34%），扣非归母净利润1.42亿元（+16874.4%），股份支付费用0.41亿元（2023Q1股份支付费用0.51亿元）。营收及业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人持续高增长，ToB渠道恢复正增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元（原值为7.43/10.34/13.66亿元），对应EPS为11.34/16.84/24.07元，当前股价对应PE为28.1/18.9/13.2倍，看好新品类在渠道扩张下快速增长，规模效应下高利润弹性，维持“买入”评级。
    两轮车/全地形车/割草机器人新业务全线高增，ToB渠道恢复正增长
    （1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元（+119%），销量42万台（+126%），均价2854元（-3%），预计F90M/M95C/M85C等新品强竞争下保持高增长。（2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元（+8%），销量15万台（+21%），均价1997元（-11%），随终端激活量增长零售滑板车如期恢复正增长。（3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元（+90%），销量0.55万台（+94%），均价39184元（-2%），UT10新品加持下单季度销量延续高增。（4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元（+267%），单季度营收创新高，销量3.31万台，均价5438元。（5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元（+6.6%），历经一年时间调整企稳并恢复正增长。
    新品类规模效应下毛利率提升，带动费用率改善及盈利较大幅度提升
    2024Q1公司毛利率30.48%（+2.26pct），同比保持增长趋势或主系电动两轮车/全地形车/割草机器人等产品毛利率提升所致。费用端，2024Q1公司期间费用率23.13%（-4.18%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/7.08%/6.41%/-1.03%，同比分别+0.4/-1.15/-1.25/-2.19pct，规模效应下管理/研发费用率改善明显，剔除股份支付费用影响后率期间费用率仍同比-2.7pct。综合影响下，2024Q1公司净利率5.29%（+4.24pct），扣非净利率5.53%（+5.48pct）。
    风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。

2024年一季报点评：深度布局射频连接器；把握卫星等新兴领域机遇

陕西华达(301517)
    事件：4月24日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收1.8亿元，YoY-20.3%；归母净利润1010万元，YoY-11.5%；扣非净利润953万元，YoY-13.2%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，业绩下滑。
    净利率较为稳定；经营活动现金流有所改善。盈利能力角度：公司1Q24毛利率同比减少2.9ppt至33.7%，维持在较高水平；净利率为5.3%，同比基本持平。1Q24期间费用率同比增加3.7ppt至26.3%：1）销售费用率同比增加1.8ppt至7.2%；2）管理费用率同比增加3.9ppt至14.4%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为2.3%；4）研发费用率同比减少0.3ppt至4.0%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.0亿元，较年初增加7.7%；2）预付款项0.04亿元，较年初增加88.2%；3）存货3.7亿元，较年初减少6.7%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少4.0%。1Q24经营活动净现金流为-0.1亿元，去年同期为-1.2亿元，现金流有所改善。
    营收/利润稳步增长；募投扩产打开发展空间。1）2018～2023年，公司营收由5.0亿元逐年增长至8.5亿元，CAGR=11.1%；归母净利润由0.39亿元增长至0.79亿元，CAGR=14.9%。2023年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长22.0%至0.79亿元。2）公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售，2023年三大类产品合计占总营收比为92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小，2023年综合毛利率为40.2%，盈利能力持续较强。3）公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。
    三大类产品深度布局；把握新兴产业发展趋势。公司在航空航天、特种装备、通讯等领域深度布局。分产品等级看：1）高可靠：在航空航天领域大量应用，包括“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“高分遥感卫星系列”等重点工程。2）特种级：应用在各类特种装备中，包括无人机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，未来或将受益于相控阵雷达渗透率的提升；3）工业级：在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。
    投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.99亿元、1.22亿元、1.48亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是54x/44x/36x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力连续4年提升；明星产品国际化取得新突破

国睿科技(600562)
    事件：4月24日，公司发布2023年年报，全年实现营收32.8亿元，YoY+1.8%；归母净利润6.0亿元，YoY+9.1%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收5.6亿元，YoY-1.8%；归母净利润1.2亿元，YoY+2.7%。业绩表现符合市场预期。公司深度整合雷达板块资源，项目稳步交付，盈利能力持续提升。
    4Q23利润增长10%；盈利能力连续4年提升。1）单季度看：4Q23公司实现营收11.6亿元，YoY-4.0%；归母净利润2.1亿元，YoY+9.9%；扣非净利润1.9亿元，YoY+16.0%。2）盈利能力：自2020年开始，公司毛利率及净利率连续4年同比实现提升。2023年毛利率同比增加4.5ppt至34.7%，净利率同比增加1.3ppt至18.4%，公司销售产品结构、成本控制及运营效率持续优化。
    雷达板块营收稳增长；资源协同盈利能力持续提升。2023年，分产品：1）雷达装备与相关系统：营收22.3亿元，YoY+4.9%；毛利率同比增加5.94ppt至39.5%；公司整合雷达板块在市场、技术等方面的资源，发挥协同作用，项目交付良好，盈利能力持续提升。2）工业软件及智能制造：营收4.5亿元，YoY-0.3%；毛利率同比减少0.48ppt至37.5%；公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，营收及盈利水平稳定。3）智慧轨交：营收5.5亿元，YoY-7.7%；毛利率同比增加0.62ppt至11.5%；营收下滑主要系公司多个项目进入收尾阶段，而新建项目开工时间较短所致。分子公司：1）国睿防务：营收同比增长8.7%至16.8亿元；净利润同比增长14.8%至4.9亿元；2）国睿信维：营收同比减少1.4%至4.6亿元；净利润同比减少2.5%至0.7亿元；3）恩瑞特：营收同比减少5.9%至8.2亿元；净利润同比增长6.8%至0.3亿元。
    深耕防务和空管雷达技术领先；持续加大研发投入。2023年期间费用率同比增加1.2ppt至12.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至3.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.1%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据35.5亿元，较年初增加7.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.7%；3）存货21.1亿元，较年初增加1.3%；4）合同负债5.7亿元，较年初增加10.5%。2023年经营活动净现金流为4.1亿元，YoY-6.0%。
    投资建议：公司是我国雷达市场主力军，产品谱系齐全，持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，具有较大发展弹性。2023年，公司特种雷达明星产品国际化取得新突破；新签炮位、多功能情报雷达等，进一步提升高端雷达装备在国际市场的影响力。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为7.60亿元、9.49亿元、11.83亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为25x/20x/16x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

聚氨酯销量持续增长，逆市扩张弹性可期

万华化学(600309)
    事件：公司4月18日发布一季报，24Q1实现营收461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润为41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.09%。
    聚氨酯、精细化学及新材料销量增长驱动营收增长。24Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收175.02/181.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，环比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精细化学品及新材料销量同比+18.02%、+25.71%，环比+0.77%、+4.76%。24Q1公司聚氨酯系列、精细化学品销量环比持续增长。同时，受原油价格上涨影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。
    24Q1部分原材料价格下降，整体盈利能力微增。24Q1公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，环比+0.77pct。24Q1原材料中煤炭、丙烷、丁烷价格有所下降，纯苯价格上涨，整体毛利率微增。据公告，1）煤炭：受国内产量及进口量的上涨，供需关系改善，价格重心持续下降，5000大卡动力煤平仓均价799.18元/吨，同比-18.53%；2）丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均价为627/637美元/吨，同比-10.43%/-10.53%，但整体持稳，处于区间内窄幅震荡；3）纯苯：当前价格处于近三年高位，均价8241元/吨，同比+17.09%受让股权成为安纳达第一大股东，电池产业链进一步完善。据公司公告，其全资子公司万华电池受让安纳达部分股权已于4月17日收到深交所股份协议转让确认书，预计交易结束后将成为安纳达第一大股东（占总股本的15.2%）。安纳达钛白粉位居行业前列，公司持续完善电池上游产业链、增强在电池行业的竞争力。
    静待国内外需求边际改善，公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚，截止4月19日，我国MDI工厂库存为8.57万吨，处于近三年来25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善，低库存MDI弹性可期。据投资者问答，预计1）公司福建MDI技改从40万吨增至80万吨预计于2024年4月底完成；2）20万吨/年POE项目于24Q2投产；3)4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3投产;4)蓬菜一期90万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产较23年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。
    预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，盈利持续优于同行

尚太科技(001301)
    投资要点
    Q4业绩符合预期，Q1盈利超预期。公司23年营收44亿，同-8%；归母净利7.2亿，同-44%，毛利率28%，同减14pct，净利率16%，同减10pct；其中23Q4营收12亿，同环比-2%/+1.3%，归母净利1.6亿，同环比-36%/-5%，毛利率29%，同环比-8.7pct/+0.9pct。24Q1营收8.7亿，同-9.6%，归母净利1.5亿，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，净利率17.3%，同-7pct。
    3月起需求明显恢复、预计24年出货40%增长。23年公司负极出货14.1万吨，同增32%，其中Q4出货4.6万吨，同增66%，环增6%。公司为宁德第一大供应商，23年营收占比61%，同+4pct。我们预计公司Q1负极出货近3.5万吨，同增40%，公司为宁德神行主供，3月起需求起量明显，4月已实现满产，预计Q2出货有望环增50%+至5万吨，预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。
    Q1单位盈利超预期，全年单位盈利预计维持0.35万/吨。23年公司负极单价3.1万元/吨（含税），同降31%。24Q1测算单价约2.95万元/吨，环降2%。盈利端，23年负极吨净利0.5万/吨，Q4吨净利0.35万元/吨，若加回减值0.66亿，吨净利0.5万/吨，24Q1单吨净利约0.4万元/吨，其中减值冲回0.17亿，若扣除吨净利0.38万元/吨，环降20%+，系Q1开工率降低叠加负极年初降价，但公司盈利仍显著好于行业平均。考虑负极降价将于Q2充分体现，预计Q2盈利0.3万元/吨+，好于此前市场预期，当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，预计24年吨净利可维持0.35万元。
    存货维持合理水平，Q1减值损失部分冲回。23年期间费用2.5亿，同-13.6%，费用率5.7%，同-0.4pct，计提减值0.8亿，24Q1期间费用0.6亿，同+7%，费用率6.9%，同+1pct，冲回减值损失0.17亿。23年公司经营性净现金流-4.2亿元，同减48%。24Q1经营性净现金流-2.6亿元，同-59%，投资活动净现金流1.1亿元，同增250%；账面现金1亿元，同-93%，短期借款8亿元，较年初增22%。24Q1末存货11.5亿，较年初增5%，合同负债0.2亿，较年初降10%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，我们上调24-25年归母净利润至7/9.4（原预测值为6/8.7亿元），新增26年预测为12.7亿元，同比-3%/+33%/+36%，给予2024年20倍PE，对应目标价53.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2024Q1业绩高增长，预付款项大增预示前景佳

龙迅股份(688486)
    公司发布2024年一季度报告，营收及归母净利润同比增长100%以上，研发投入同比增长60%以上。公司产品在汽车电子领域应用广泛，传统车载桥接芯片已导入HUD和信息娱乐系统，车载Serdes已流片回来并进入测试阶段我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q1业绩大幅增长324%，研发投入增长60%。公司2024年一季度营业收入1.04亿元，同比+101.95%；归母净利润0.31亿元，同比+324.85%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+379.55%；毛利率54.11%，同比-0.80pct，环比-0.33pct；研发投入0.22亿元，占营业收入的比例为21.47%，同比+60.85%。业绩大幅增长的主要原因为公司产品应用领域扩大、与大客户的合作深度达到强化。2024年一季度各业务收入较去年同期均实现增长，其中汽车电子、视频监控、视频会议等增速更加明显。研发投入大幅增长主要因研发人员增加，高性能计算、新一代通讯等业务方向为投入重点。
    预付款项同比增长约900%，预示经营态势佳。公司2024Q1预付款项金额0.42亿元，同比885.79%，环比+139.11%。参考2023年年报，预付款项增长主要原因为预付晶圆货款增加，我们认为2024Q1预付款大幅增长主要原因为公司采取了较为激进的备货策略，体现公司经营层对未来数个季度较为乐观的态度，或预示公司经营态势较佳。
    汽车电子：车载桥接芯片已导入HUD和信息娱乐系统，车载Serdes芯片已完成流片并进入测试阶段。公司加强与车厂、Tier1厂商的合作，积极拓展客户的同时，积极推进ASPICE体系建设和ISO26262标准认证，旨在进一步提升车规产品质量管控等级。传统车载桥接芯片：截至2024年4月，公司部分高清视频桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入HUD系统和信息娱乐系统等领域，已有8颗芯片通过AEC-Q100认证。在Type-C投屏、MIPI信号桥接等类型产品具有较领先的市场地位。车载Serdes方面，公司自主定义了高低速双向传输协议，高速单通道速率可达8.1Gbps，低速通道速率可达29.7Mbps，支持音频、视频、GPIO、I2C控制命令远程传输。解串器最多可完成16路视频数据的融合传输，可应用于车载环境中的摄像头视频传输、点屏显示等领域。该芯片于2023年四季度已流片，进入验证测试阶段。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益2.07元/3.11元/4.80元，对应市盈率43.3倍/28.9倍/18.7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

短期业务承压，特定客户业务稳步上量

闻泰科技(600745)
    投资要点
    受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。
    周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。
    坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。