公司动态研究报告：深耕交直流开关设备，高压业务稳健增长

平高电气(600312)
    投资要点
    深耕交直流开关设备，在手订单充裕
    公司核心产品为高压、超高压、特高压交直流开关设备。目前已经成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。公司电网市场龙头地位稳固，2023年新签合同同比增长达44.2%。
    高压业务稳健增长，特高压与配网市占率领先
    2023年公司高压业务持续稳健增长，实现营业收入61.56亿元，同比增长23.67%。特高压专项招标、国网集招所投标段以及配网协议库存14个省份所投标段市场占有率均保持领先。配网侧17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。
    电改方兴未艾，配网侧有望后续发力
    自2015年电改9号文提出以来，我国电价机制逐步理顺，电力市场体系基本建立，电改取得初步成效。但目前随着以新能源大规模开发利用为特征的新一轮能源革命深入推进，近期电改的重要性也再次重提。而目前分布式新能源消纳压力较大，配网侧建设有望加速，公司配网产品领先优势明显，有望充分受益。
    盈利预测
    我们看好电网投资建设加速，而公司在高压、特高压、配网侧的竞争优势明显，预计公司2024-2026年收入分别为132.28、159.43、191.69亿元，EPS分别为0.8、1.04、1.27元，当前股价对应PE分别为22.2、17.2、14.0倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨；特高压进展不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

公司动态研究报告：氟化工一体化龙头，受益行业景气度提升

巨化股份(600160)
    投资要点
    2024Q1净利润实现高增，行业景气度持续上行
    2024Q1公司实现营收54.7亿元，同比增长19.52%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比高增118.26%。公司是国内氟化工龙头，第三代制冷剂HFCs配额全国领先，主要业务覆盖基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。面对复杂多变的市场环境，公司坚持稳中求进，实现稳健经营、高质量发展空间进一步拓展、行业竞争地位进一步提升。2024Q1公司完成对淄博飞源化工有限公司的整合并表，形成以衢州本埠为核心的“1+3”氟制冷剂全球运营布局，坚定公司氟制冷剂全球行业龙头地位。2024Q2，制冷剂价格整体维持高位，华东区域R22、R32季度均价为17500元、17000元，涨幅分别达到33.33%、28.57%。随着维修市场旺季临近，结合国家推动设备更新，支持鼓励家电更新消费，制冷剂价格有望进一步上扬。
    HFCs进入配额管理年，行业格局有望优化
    依照基加利修正案，中国于2024年正式进入HFCs的生产、消费削减周期。各HFCs企业将依据国家核定的生产、使用配额组织生产经营活动，未获足量配额的落后产能或快速出清，行业供给格局有望优化。依据生态环境部于1月11日发布的《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，公司在收购淄博飞源化工后HFCs生产配额合计27.88万吨，占行业总份额37.3%，R32、R134a、R125生产配额占比达45%、35.5%、38.7%，份额占比行业领先，未来公司有望取得HFCs行业定价权。
    持续完善氟化工产业链布局，多项目推进助力成长
    公司保持高强度的研发和项目建设节奏以延长、补齐产业链。目前公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目均已建成。公司还计划新建一批高性能氟氯新材料项目，进一步完善公司氟化工产业链布局。
    盈利预测
    考虑到公司作为国内一体化氟化工龙头，有望充分受益于制冷剂景气度上行，同时公司持续推进氟聚物和氟化液完成高端化转型。预测公司2024-2026年收入分别为240.9、272、300.6亿元，EPS分别为1、1.3、1.63元，当前股价对应PE分别为23.3、17.9、14.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司发布新版股权激励草案，业绩考核目标更积极

迈普医学(301033)
    公司事件
    迈普医学发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》。2024年限制性股票激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为23.00%、61.00%和103.00%，触发值分别为18.40%、48.80%和82.40%。
    点评分析
    预计2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生的正向作用。预计2024年限制性股票激励计划将激发管理、技术和业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。
    2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调。对比2023年限制性股票激励考核目标，2024年限制性股票激励考核目标上调了2024年和2025年考核的目标值和触发值，同时新增了2026年的考核目标。若按股票激励目标中2026年营业收入同比2023年增长103.00%计算，2023-2026年公司营业收入CAGR为26.6%。
    盈利预测
    公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。
    预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元、0.82亿元和1.21亿元归母净利润同比增速分别为35.27%，47.61%和48.40%。
    风险提示：
    带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

公司首次覆盖报告：国产数据库领军，步入快速发展期

达梦数据(688692)
    国产数据库龙头，给予“买入”评级
    公司为国内领先的数据库产品开发服务商，拥有全栈互补的数据库产品布局，市场份额在国内处于领先地位，有望受益信创机遇进入业绩高增长通道。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50、4.20、5.06亿元，EPS分别为4.61、5.53、6.65元/股，对应当前股价PE分别为46.1、38.4、31.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    数据库：乘信创东风而起，国产厂商初现峥嵘
    数据库：潜力空间大，替代正当时。根据中国通信标准化协会大数据技术标准推进委员会测算，2022年中国数据库市场规模为59.7亿美元，预计到2027年将达到1286.8亿元，市场年复合增长率为26.1%。作为核心基础软件，国产数据库产业有望乘信创东风迎来重要发展机遇。
    国产厂商初现峥嵘，市场份额提升。政策驱动下近两年国产厂商产品性能日趋成熟，并加快抢占国外厂商份额，根据IDC，2023年达梦在本地部署市场的份额已上升至7.45%。未来伴随行业信创的持续加速推进，我们看好具有领先产品性能和丰富客户生态国产龙头厂商有望强者恒强。
    竞争优势突出，有望持续突破
    （1）研发实力雄厚，人才队伍强大。截至2023年底，公司员工规模超过1400人，相关核心人才具有丰富的一线研发经验，在国内数据库厂商中处于前列。
    （2）技术积累雄厚，产品性能优异。截至2023年12月31日，公司已获得授权专利292项，具备较强技术创新能力和深厚技术积累。另据公开的产品性能指标，公司DM8产品整体技术水平达到国内领先、国际先进水平，获得客户广泛认可。
    （3）产品布局日臻完善。公司将提供全栈数据解决方案为战略发展方向，力争全面覆盖关系和非关系数据库，积极布局云数据库并实现产品收入快速增长。
    （4）渠道布局卓有成效。截至2023年末公司已与近千家渠道商签订框架合作协议，渠道网络遍布全国各行业和地区，为市场开拓打下良好基础。
    风险提示：客户投资不及预期；市场竞争加剧；渠道销售收入较集中风险。

铅锌矿扩建+铜矿投产，业绩有望增厚

中金岭南(000060)
    主要观点：
    事件一：公司拟投资扩建凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段项目
    据公告，中金岭南拟投资9.13亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段扩建项目，项目将凡口铅锌矿采矿证范围扩增至4.314km2，新增证内铅锌金属量66.65万吨，项目预期一年内开工，建设工期3年，达产后实现狮岭东矿段出矿30万吨/年。
    事件二：公司拟投资优化调整广西盘龙铅锌矿采选扩产改造工程项目
    广西中金岭南矿业目前生产能力为3000吨/日（即80万吨/年），公司拟按照优化方案实施盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程项目，项目建设工期3年，达产后生产规模达198万吨/年。
    矿端供应扰动，近期铅锌价格持续上涨
    近年来受气候变化及地缘政治因素影响，海外矿山供给扰动，减产停产事件频发。其中包括秘鲁锌矿商Volcan停产，俄罗斯Ozernoye矿山推迟投产时间等，原矿供应明显不足。TC价格受矿端扰动影响持续低迷。截止2024年5月，铅精矿TC均价跌至35美元/千吨，锌精矿TC均价跌至20美元/千吨。目前铅锌价格上行，据生意社数据，6月27日铅/锌现货价分别为1.91/2.41万元/吨，较上年同期分别+25.0%/+18.8%，预计Q3进入冬储，铅锌价格仍有望维持高位。
    海外铜矿预期25年放量，铜金属带动业绩增厚
    公司国内盘龙、凡口项目稳步推进，铅锌矿保有量持续增加；海外项目推动深化整体产业链布局，开拓铜矿增利潜能。公司推进多米尼加迈蒙矿年产200万吨矿石量项目，预计2024年12月达到可使用状态，投产后预计年产锌金属量约3.2万吨，铜金属量约2.6万吨，金约890千克，银约24吨。公司在多米尼加La Yaguaza-Los Sosa斑岩铜矿找矿靶区施工两个钻孔，其中DA-29钻孔完成进尺1071.70米。DA-30钻孔完成进尺883.65米。公司于2023年9月20日获得Barbuito勘探权区西南部靶区的矿权环境许可证，之后将对该区进行勘验。预计两大勘验项目将推动迈蒙矿项目铜锌资源保有量的持续扩大。考虑到迈蒙矿投产时间，预计2025年铜矿放量，该项目将成为公司海外盈利的重要来源。公司24年规划产量：铅锌精矿26.31万吨，铅锌冶炼45.7万吨，铜精矿1.27万吨，电解铜产量42.87万吨。铜产业链有望实现全流程贯通和新材料产业整合，内外联动，预计将带动业绩增厚。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.45/10.16/11.40亿元（前值为2024-2025年分别为16.4/20.9亿元，保守考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE分别为18.75/15.60/13.91倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期；铜、铅、锌等金属价格大幅波动；海外经营风险等。

公司动态研究报告：2024Q1营收亮眼，稳步开拓全球市场

新泉股份(603179)
    投资要点
    业务量增加导致营收增长，期间费用率控制良好
    2024年第一季度公司营收增长显著，期间费用率控制得当。具体来看：
    （1）收入端：公司2024年第一季度实现营业收入30.5亿元，同比+40.2%；归母净利润为2.0亿元，同比+34.7%。营业收入增加的主要原因是本报告期业务量增加所致。
    （2）费用端：2024年第一季度公司期间费用率为12.4%，同比增加1.2pct。拆分来看，2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%，同比变化-0.2/+0.7/-0.3/+1.0pct。
    （3）利润端：2024年第一季度整体毛利率为20.1%，同比增长1.6pct。
    产品研发+出海布局，多线发展打开成长空间
    持续加大研发投入，稳步推进国际化布局。公司主要产品包括仪表板、顶柜等汽车内、外饰件系统零部件，在成本控制方面具有优势。拥有一汽青岛、奇瑞汽车以及国际知名品牌电动车企业等客户，客户订单持续放量，营收有望增加。公司积极跟踪汽车内、外饰件领域新工艺、新技术发展，持续加大研发投入，提高核心竞争力。国际化方面，2023年公司向墨西哥新泉增资两次，分别为5,000万美元和9,500万美元，目的在于为当地客户提供更好的服务以及开拓美洲市场。2023年公司陆续在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，并在2024年3月公司向斯洛伐克新泉增资4,500万欧元。目前，公司已先后在马来西亚、墨西哥投资设立公司，在美国、新加坡投资设立子公司，逐步开发东南亚、美洲以及欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。其中，墨西哥市场快速发展，盈利有所改善。受益于全球化发展，公司未来营收有望进一步提高。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为137.7、175.3、217.3亿元，EPS分别为2.28、3.05、3.75元，当前股价对应PE分别为17.2、12.9、10.5倍，考虑到公司国际化布局不断拓展，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

溅射靶材稳中向好，设备零部件开启新成长曲线

江丰电子(300666)
    投资逻辑
    公司是国内半导体靶材龙头，布局半导体精密零部件。23年公司实现营收26.0亿元（YoY+12%）；实现归母净利润2.6亿元（YoY-4%）；1Q24公司实现营收7.7亿元（YoY+37%），实现归母净利0.6亿元（YoY+60%）。23年收入增速下滑系半导体景气度下行和地缘政治等因素影响；1Q24公司收入和净利润同比改善，主要系下游晶圆制造和半导体设备行业需求逐步复苏。
    Fab厂稼动率提升靶材有望直接受益，半导体精密零部件自主可控替代空间广阔。半导体用靶材市场公司具备国际竞争力，根据弗若斯特沙利文，22年公司在全球半导体靶材市场份额排名第二。1）短期，靶材需求直接受益Fab厂稼动率提升，根据各公司公告，1Q24中芯国际和华虹稼动率分别为80.8%和91.7%，分别环比+4pcts和+8pcts；2）长期，国内晶圆制造产能持续扩张，根据ASML公告，1Q24ASML在中国大陆销售额26亿欧元，占比创历史新高，反应中国大陆持续扩产和对半导体设备的强劲需求。海外对中国大陆半导体行业的限制范围持续扩大，国产设备加速验证导入，半导体设备和零部件持续受益国产替代。依托半导体用靶材积累的技术积淀及客户优势，半导体零部件快速成长，23年公司半导体精密零部件业务收入为5.7亿元（YoY+59%），占比提升至22%。
    深耕靶材业务积累核心技术，加大研发和产能投入拓宽护城河。1Q24公司研发费率提升至7.18%。公司21年发行可转债，募资5.16亿元，转股价为51.93元，资金投向为面板用靶材及零部件建设项目。22年公司通过定增募资16.29亿元，增发数量为1,939万股，发行价为85.0元，主要用于靶材产业化和半导体材料研发中心建设。
    盈利预测、估值和评级
    预测公司24~26年分别实现营收32.24/41.87/55.69亿元，同比+24%/+30%/+33%，实现归母净利润3.41/4.59/6.26元，同比+34%/+34%/+36%，对应EPS为1.29/1.73/2.36元。考虑到半导体行业稼动率提升，行业持续扩产叠加自主可控大趋势，零部件业务有望持续放量，给予2024年45xPE，对应目标价58.05元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。

大东方首次覆盖：无锡零售巨头发力儿科医疗，第二成长曲线逐步兑现

大东方(600327)
    报告摘要
    核心观点：公司23年和24Q1的收入端增速持续验证儿科景气度，公司基本面与当前股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹性。
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司24/25/26年的营业收入为40.81/49.23/59.09亿元，增速15%/21%/20%，归母净利润1.89/2.52/3.35亿元，增速17%/33%/33%。对应PE15.2/11.4/8.6x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业。三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥”为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。根据23年财报，从收入占比看，医疗健康板块占比74%；从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利额的47%。
    百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过21、22两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23年同比增17%，24Q1同比增20%。
    儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为，与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率40%以上。大东方医疗健康板块23年毛利率仅6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平，24Q1医疗板块毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景气度持续验证。
    风险提示：均瑶集团可能的负面信息风险；医疗业务发展不及预期的风险；核心医师流动的风险；公司投资收益出现波动的风险；应收账款、商誉等出现减值的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。

公司动态研究报告：特高压核心设备供应商，柔直带来长期成长空间

许继电气(000400)
    投资要点
    公司各板块盈利能力持续提升
    2024年一季度，公司实现营业收入28.1亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.37亿元，同比增长47.39%；毛利率18.27%，同比提升4.63个百分点，毛利率提升原因是低毛利业务的收入减少，各板块毛利率水平均有所改善。分板块看，智能中压一次设备板块毛利率同比提升超5个百分点，充换电设备及制造服务板块、智能变配电板块毛利率同比提升3.5-4个百分点，新能源及系统集成板块、智能电表板块毛利率同比提升约1个百分点。
    公司是特高压直流核心设备供应商
    公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司直流输电主要产品和业务包括直流输电换流阀、直流量测设备、直流输电控制保护系统、直流仿真系统、数字化换流站及换流阀运维等。
    2023年公司中标陇东-山东直流控保、金上-湖北换流阀、宁夏-湖南直流控保、哈密-重庆换流阀。公司积极跟进陕北-安徽、甘肃-浙江等特高压项目。近期公司中标的项目包括国网2024年第六批采购项目换流阀约17,877.96万元。国外特高压方面，公司前期为土耳其、巴基斯坦等国家的特高压项目提供换流阀等核心设备，持续跟进沙特等国家的特高压项目。
    柔直打开公司长期成长空间
    海风柔直方面，公司前期中标三峡如东海上风电项目、三峡阳江青洲海上送出工程两条海上柔直线路的换流阀，目前三峡如东项目已建成投运。随着深远海上风电项目建设，公司积极跟进海上柔直工程，打开公司长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为181、202、224亿元，EPS分别为1.20、1.58、1.89元，当前股价对应PE分别为27、20、17倍，看好公司作为特高压直流核心供应商受益于特高压建设，柔直为公司带来长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    特高压建设进度不及预期；柔性直流推广进度不及预期；大盘系统性风险。

高端饲料领航者，有望充分受益后周期需求回暖

邦基科技(603151)
    投资要点：
    推荐逻辑：生猪产能去化推动价格回升，推荐后周期高端饲料
    我们按照量、利两个维度对邦基科技业绩进行拆解，可对应为饲料销量、单吨售价、单吨成本三大指标，选取了能繁母猪数量、猪价和玉米豆粕价格三个行业核心因子作为三大指标的拟合变量。
    公司自2022年上市以来，便面临着猪价磨底、农产品原料价格高企的双重压力。我们分析了2024年行业三大核心因子的变化，猪周期拐点渐进、玉米和豆粕农产品原料价格回落，均利好量和利的增长，判断公司后续业绩有望增长。而公司自身高端饲料品质+拓客能力α的加持，提供了更多业绩弹性和估值弹性。
    行业：从量、利影响核心因子分析，公司业绩有望回暖
    猪饲料细分产品众多，前端料、预混料附加值较高，不同的饲料销售结构也决定了饲料公司盈利水平的差异。
    2021年以来猪饲料行业经历着猪价下跌、原料价格高企的双重压力，导致销量与成本两头承压。在经历长期周期底部后，2024年行业发展产生了新变化，我们认为利好公司后续业绩发展。首先猪周期有望反弹，猪价上涨将利好能繁母猪补栏，公司销量无虞，且下游客户对价格接受度更好；其次，大宗农产品玉米、豆粕价格或回落，公司成本下降将带动盈利能力回升。
    公司：高端饲料领航者，品质为先、同步开拓规模场客户
    公司立足山东，深耕高端猪饲料领域十七载。公司产品定位高端，售价高于市场，不走低价吸引客户的寻常路线，而是以优秀的产品质量和养殖效果与客户建立起强黏性，充分发挥经销商在下沉市场的渠道作用，让产品口碑在终端养殖户中传播，以用户转介绍作为主要拓客方式，实现销售滚雪球式增长。在现阶段下沉市场的销售渠道之外，公司正在谋求新增长，以前期沉淀的品牌声誉拓展规模场客户，销售规模有望迈上新台阶。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026营业收入2,366/3,165/3,884百万元，同比增长44%/34%/23%，净利润125/156/192百万元，同比增长49%/25%/23%，对应EPS为0.74/0.93/1.14元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为21.25倍，考虑到公司坚持品质领先、开拓客户，估值有望中枢上升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    猪价不及预期；动物疫病风险；原料价格波动风险；规模场客户拓展不及预期风险。

国内利基存储+MCU龙头，修炼内功穿越周期

兆易创新(603986)
    存储起家逐步拓展至MCU、传感器，国内利基存储+MCU龙头。
    2005年4月公司前身北京芯技佳易微电子科技有限公司设立，2010年公司更名为北京兆易创新科技有限公司，2012年兆易有限整体变更为股份公司，2016年8月公司在上交所主板上市。多赛道多产品线组合布局，助力公司经营穿越周期。公司目前主要产品线包括存储器、微控制器和传感器产品等，多产品线赛道布局，可以形成不同业务爬坡期、爆发期交替叠加，助力公司业务稳健经营。根据公司公告，在存储器产品领域，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商，2023年Serial NOR Flash市占率排名进一步提升至全球第二位；在MCU产品领域，根据Omdia，2022年度公司市场排名提升至全球第7位，是中国品牌排名第一的32位Arm？通用型MCU供应商，也是中国排名第一的MCU供应商；同时，公司也是中国排名第二的指纹传感器供应商。
    利基存储价格随主流产品回升，公司盈利能力逐步修复。
    存储产品价格自2023年8月下旬陆续开始涨价，主要系原厂积极减产的效应逐步显现，叠加电子消费旺季备货需求回暖，AI驱动的高端存储需求持续旺盛。由于利基型存储产品价格与主流存储产品价格联动，随着存储行业进入价格上涨周期，目前主流存储价格回升也将外溢到利基DRAM和SLC NAND。2023年下半年主流DRAM及NAND已经有较大幅度的涨价，经过1-2个季度的传导，在2024年第一季度利基DRAM价格已经实现温和上涨，SLC NAND需求回暖和价格上涨比利基DRAM约滞后一个季度，未来价格也有望温和上涨。近期市场行情回暖，产品毛利率有所提升，公司部分亏损的产品线实现扭亏。
    存储巨头产能挤兑逐步退出DDR3市场，公司有望充分受益抢占市场份额。
    公司积极切入DRAM存储器利基市场（消费、工控等），并已推出DDR4、DDR3L等产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。到2023年底，DDR3 4Gb、2Gb产品已实现大规模量产，将在2024年实现批量出货并贡献营收。2024年，公司还会推出DDR4 8Gb产品，在利基市场品类初具规模，覆盖大部分利基市场应用。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。由于SK海力士、美光、三星三家原厂重点发力HBM、DDR5等高附加值产品的产能供应，正在逐步退出利基产品DDR3市场以腾出设备与产能，公司有望抢占更多的市场份额，实现国产替代，并在本轮量价齐升的行情下实现业绩增长。
    国内32位MCU领军企业，修炼内功行稳致远。
    兆易创新不断演进“MCU百货商店”的定位与内涵,公司GD32 MCU产品已成功量产46个产品系列、超过600款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。海外先进厂商具有先发优势，全球排名第一、第二的国际厂商拥有几千个料号，公司在产品丰富度上还存在差距。MCU目前尚处于行业低谷期，公司修炼内功，积极开发新产品，不断进行新品的客户导入，已经有部分新产品在贡献营收和业绩。MCU市场规模较大，目前公司的全球市占率仅1%-2%，仍有广阔的成长空间。
    坚定汽车战略，重点发力车规级市场。
    在汽车应用上，公司SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，公司38nm SLC NAND Flash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会。公司车规级GD25/55 SPI NOR Flash 和GD5F SPI NAND Flash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且全球累计出货量已超过1亿颗。2023年，公司车规级SPI NOR Flash在汽车底盘悬架系统等安全性要求较高的场景中稳定运行，标志着公司车规级SPI NOR Flash的可靠性得到了进一步验证。公司的车规MCU产品，目前已成功与国内头部Tier 1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作。
    投资建议：我们预测2024-2026年营收为73.34/90.45/104.67亿元，归母净利润为10.21/15.04/19.40亿元，对应EPS 1.53/2.26/2.91元，对应当前股价PE为62/42/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、新产品研发风险、吸引人才与保持创新能力的风险等。

光通信及电网业务为基石 海风光储打造第二增长曲线

中天科技(600522)
    主要观点：
    中天科技以光纤通信为起点，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局。电力传输和光通信及网络业务作为公司传统主营业务，始终在公司总营收中占据较高比例，2023年，电力传输业务占公司总营收的37.15%，光通信及网络业务占20.22%。海洋系列及新能源材料业务作为公司第二增长曲线，营业收入逐年攀升，2019-2022年海洋系列CAGR为17.02%，2023年由于海风装机进度缓慢影响，海洋业务营收同比-48.93%；2019-2023年新能源产品CAGR为52.70%，有望持续高增长；公司于2023年完全剥离商品贸易业务。
    公司业绩稳健增长，业务结构调整导致毛利率出现波动。公司近年营业收入稳中有升，2023年公司持续优化业务结构，实现营收450.65亿元，同比增长11.91%；2024年Q1营收为82.42亿元，同比基本持平。公司盈利能力较为稳定，2022-2023年公司归母净利润分别为32.14亿元、31.17亿元，2021年归母净利润下滑系高端通信业务计提减值准备。公司近年综合毛利率稳中有升，海洋领域毛利率波动较大，电力传输和光通信领域的毛利率相对稳定。公司2023年综合毛利率为16.22%，其中海洋系列毛利率为26.65%，光通信及网络和新能源业务的毛利率分别为27.12%和11.35%，电力传输板块毛利率较为稳定为14.97%，铜产品毛利率同比降低1.47Pct至3.26%。
    我们预计2024-2026年中国海缆市场规模分别为130.0/162.5/162.5亿元，分别同比增长81.0%/25.0%/0.0%。2023年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%左右。国内海缆头部竞争格局稳定，海缆产品和技术的高要求叠加区域化产能布局高筑行业壁垒，造就海缆毛利率处于较高水平。海风未来行业趋势走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期。
    海洋板块：公司持续突破海外市场，海缆在手订单充足。公司深耕海缆业务多年，研发和技术能力持续领先；码头资源优势突出，在江苏、广东、山东地区布局生产基地，利用地域优势拓展码头资源和海风市场；拥有完备的海缆敷设及风机吊装团队，形成海工、海缆全产业链服务能力，具备丰富的海缆敷设、风机安装施工项目经验；公司客户资源丰富，已成为国内头部电力系统及能源企业的核心供应商，并持续获得海外客户大单，进一步拓展海缆市场国际地位，截至2024年3月31日，公司海洋系列在手订单约115亿元；公司海洋板块（海缆+海工业务）营收在行业内持续领先，毛利率受海工板块影响处于行业中游水平，随着公司拓展海外市场及深远海业务领域，海洋板块毛利率有望进一步提升。
    光通信板块：光纤光缆市场竞争高度集中，从需求端看，5G、光纤入户、千兆光网、“东数西算”工程带动新一波需求；从供给端来看，经历前期缩量后，伴随着需求回升光纤光缆产量逐渐增加，二者相互作用有望拉动光纤光缆价格在2023-2024年触底回升。公司具备“预制棒-光纤-光缆”一体化能力；公司光通信业务营收及毛利率自2021年起逐步回升，2023年实现营收91.14亿元，毛利率修复至27.12%，在同行业中处于领先地位；公司紧跟运营商需求及投资节奏，集采份额处于行业领先地位。
    新能源板块：公司光储氢协调发展，驱动新能源快速成长。在光伏领域，公司具备资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力，截至2023年末，公司持有光伏电站61个，总装机容量和发电量分别为390.26MW和4.24亿千瓦时。在储能领域，公司形成“料-芯-组-舱-站”全产业链式一体化产品供应与服务，覆盖电网发、输、配、用等全环节，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。公司项目中标成果亮眼，全球储能系统出货第六名，公司紧抓海外储能需求上升契机，积极布局海外电力储能市场。公司深耕通信储能领域，与中国移动、中国铁塔等代表性客户深度合作。在氢能领域，公司利用本土化优势深度布局，积极推进加氢、制氢设备产业化。
    电力传输板块：公司具备输配电一体化产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。2023年，普通导线、特种导线、OPGW、ADSS等主营拳头产品在全国市场份额保持第一。公司加码技术研发，丰富产品矩阵，瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为36.10/43.14/49.17亿元，EPS分别为1.06/1.26/1.44元，当前股价对应PE分别为14.35/12.01/10.54倍。考虑到公司作为海缆及光纤光缆行业头部企业，目前已形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，光通信及电网业务稳健，海洋及新能源业务快速增长，未来随着海风项目顺利开展，持续拓展海外市场及深远海业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

公司深度报告：洞藏势能持续向上，迎驾起势未来可期

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    历史底蕴深厚，洞藏系列升级放量助力成长
    公司为徽酒的四家上市白酒企业之一，于2015年上市后，借助产区的区位优势推出“生态洞藏”系列，成功切入100-300省内核心价格带，展现出较强的市场竞争力和成长性：2023年公司收入实现67.20亿元，同比增长22.07%；2020-2023年收入CAGR达约25%。
    徽酒市场空间有望达500亿元，呈一超双强格局
    安徽白酒市场持续扩容，未来安徽白酒市场按销售额计有望保持8%的复合增速，2025年市场规模达约500亿元。分价格带看，0-100元价格带市场规模约120+亿元占34%，100-300元价格带规模约140+亿元占40%。目前省内主流价格带向200元左右上移趋势明显，300元以上市占率超25%，其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分地区规模来看，合肥阜阳合计约占全省30%左右份额为第一梯队；六安、亳州分别为迎驾与古井大本营，与安庆、宿州构成第二梯队；以淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双强格局，按总收入排位公司省内第二，占安徽白酒市场略超10%的市场份额。
    品牌建设、产能扩张与渠道变革共同赋能增长
    品牌端，公司坚持生态酿酒理念和“国人迎宾酒+生态酿造”的品牌定位，成功打造差异化的品牌形象。产品端，公司提前对徽酒100-300元核心价格带进行卡位，抓住徽酒消费升级的机遇；产能稳步扩张，2016-2023年成品酒/半成品酒库存量的复合增长率分别约为5%/11%，充足的产能与基酒库存为产品持续放量奠定基础。渠道端，公司推行组织架构裂变，推行扁平化管理和小商制，提高终端掌控力与区域扩张效率；并借助高渠道利润获得较强的渠道推力，100-300元核心价格带产品的渠道利润与省内龙头竞品比具明显优势。
    省内量价成长空间仍大，省外市场稳步拓展
    以江苏白酒市场现状作为徽酒市场中期发展参考看，苏酒市场2022年已达560亿规模，相比之下，徽酒2022年约350亿的市场规模仍有较大增长空间。分价格带结构来看，未来徽酒百元以下产品需求有望随经济的快速发展进一步向更高价格带产品进行升级，徽酒百元以上价格带市场按绝对值看约230亿元，未来仍有翻倍左右提升空间。今世缘作为江苏白酒领军企业，其发展路径对公司同样具参考意义，公司相比于今世缘来看，提效降费的优化效果明显，凭借相对更低的费率实现了更强的盈利能力，2023年利润率34.12%实现对今世缘的超越。公司省外围绕江苏和上海等核心市场布局，2024年的重点任务之一是快速突破江苏、上海洞藏产品销售，强力打造外围洞藏样板市场，市场稳步拓展。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

公司动态研究报告：持续受益于金税四期全面推行，AI合规税务前景广阔

税友股份(603171)
    投资要点
    B端G端业务双线助力发展，金税四期下推动财税数字化服务
    税友股份专注于财税数字化领域，深度参与人工智能和大语言模型等技术的研发投入，是国内领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商。2023年，公司B端/G端业务产品营业收入分别为108,481.48万元/73,788.48万元，营收占比分别为59.32%/40.35%.较上年同期，B端营业收入增长13.84%，G端业务受用户预算收紧影响下降0.07%。
    2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为3.63亿元/3277.53万元/2702.76万元，分别同比增长9.66%/2.40%/13.14%，业绩增长稳健。
    B端业务方面，公司以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，通过数智化技术打造票、账、税、档一体化SaaS服务方案。面对中小企业客群，公司针对性推出“亿企微财税”APP，实现ARR(订阅收入)5.3亿元，与上年同期相比增长8.0%，活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元(含)的高价值用户6.1万户，较年初增长77.3%。面对财税代理客群，公司提供“亿企代账”SaaS平台，实现ARR(订阅收入)5.2亿元，与上年同期相比增长24.0%，活跃用户710万户，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。该平台推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。面对创新业务客群对于企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求，公司打造了涉税及非涉税SaaS平台，包括人资薪税服务平台（PTS），大企业财经数据中心平台（GTS），及财税大数据商业服务。目前，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，累计服务用户薪税社保管理超5亿人次，月服务人次超过1000万。
    G端数字政务业务方面，公司以“税友信息”为品牌，为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司通过对业务变革的研究，为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务，减少税源流失。
    AI合规税务工具打造第二曲线，B端业务利润水平提升显著
    顺应大语言模型技术突破和用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，公司结合AIGC技术进一步强化双中台ApaaS（基础服务中台）和DpaaS（数据中台）的产品技术，构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理。同时，公司结合专家顾问能力打造“智能管税”产品进行合规税优，为用户打造轻量化企业税务共享服务，助力用户实现集中管理。为持续加大AIGC技术的应用，公司为行业从业者提供AI SaaS工具，打造垂直领域GPT应用，面向互联网公众，为亿企赢SaaS平台拓新引流。
    得益于AIGC技术在产品及运营侧的应用，公司B端业务经营成果提升显著。2023年内，公司B端业务营业收入和净利润较上年同期分别增长13.84%/37.37%，整体净利率22.62%，较上年提升3.87个百分点。公司凭借亿企赢数智财税云SaaS平台(不含创新业务客群)活跃进一步提升市场占有率，2023年末活跃用户用户约为820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%。
    新一轮财税改革酝酿中，公司有望进一步受益于数字财税发展
    公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，进一步巩固提升行业地位。同时，国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等产品及服务逐渐成为中小微企业的刚性需求，公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。2022年1月《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，有大量政策鼓励大力培育数字经济新业态。
    以数据价值开发利用为核心的数字政府作为治理能力现代化的重要抓手，已经被中央政府作为一项战略性改革任务。2023年年初，“金税四期”在全国10个省市试点上线，同年12月，中央经济工作会议明确：谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，并重点支持科技创新，金税四期预计于2024年全面推行。税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。作为国内行业领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，良好的政策和市场环境将给公司B端业务带来极佳的发展机遇。
    盈利预测
    我们看好公司财税数字化行业以及财税SaaS云平台服务商市场的龙头地位，深度响应国家政策和发展形势，业绩稳步提升，有望受益于金税四期落地。预测公司2024-2026年收入分别为21.72、25.88、30.90亿元，EPS分别为0.60、0.89、1.10元，当前股价对应PE分别为47.8、32.4、26.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；（2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；（3）国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少的风险；（4）软件行业技术迭代风险

事件点评：调整股权激励计划业绩考核目标，长期计划彰显信心

歌尔股份(002241)
    事件：歌尔股份调整2023年股权激励计划业绩考核目标
    激励调整彰显增长信心，激发盈利能力新动能：据6月27日公告，公司拟调整现行的长期激励计划的业绩考核指标。考核指标由原指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元，转变为新指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元或2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%、140%、180%。从绝对额来看，新指标中要求归母净利润在2024-2026年分别达到21.8、26.1、30.5亿元。新指标设置今后三年较高的净利润增长幅度，表现公司对未来利润高速增长和盈利能力恢复充满信心。同时增加归母净利润增长指标作为可选标准，表明公司重视盈利质量的决心。我们认为，本次股权激励计划的实施传递了公司内部正在努力修复提升盈利能力的积极信号，通过产品结构优化和成本管控，来实现公司整体净利率的提升。此举使盈利能力的修复提升方向更加明确，激励方式更加完善。随着核心骨干团队积极性的有效激发和各类智能硬件的需求回暖，各业务板块或将持续实现突破，公司未来有望保持自一季度开始的增长趋势。
    XR眼镜业务有望恢复高增长持技术创新驱动发展：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
    产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为27/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

公司深度报告：十年磨剑成就射频龙头，自主可控构建强大内核

卓胜微(300782)
    投资要点：
    射频开关业务国内龙头地位稳固，低噪声放大器业务成熟，市场规模扩张推动公司迅速发展。1）全球射频市场高速扩张的背景下，分立器件仍将占据一席之地。据QYResearch数据，2023年全球射频市场规模有望达313.10亿美元，同比增长15.02%；据Yole数据，预计2023年全球射频分立器件占比射频前端市场份额为30.93%。2）公司为国内射频开关龙头企业，2020年公司射频开关业务占全球的5%，排名第五，业务成熟度比肩国际大厂。3）公司低噪声放大器业务实现产品工艺全覆盖，且支持5Gsub-6GHz所有频率范围。公司凭借开关的龙头地位和LNA的全面布局有望在市场扩张下乘风直起。
    滤波器、功率放大器等业务领域持续发力，国产替代浪潮下公司有望率先受益。1）滤波器在射频前端价值占比53%，据Yole数据，未来滤波器市场有望以5%的年复合增长率持续扩张。2020年海外龙头在压电滤波器市场份额在95%以上，国产替代空间广阔。公司目前自建滤波器产线，SAW和IPD滤波器领域双双发力，自有品牌MAX-SAW性能优异，技术路径对标海外大厂。2）功率放大器作为价值量占比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高达92%。公司以市场主流GaAs工艺为基础，积极布局功率放大器业务。
    通讯制式升级引领射频前端模组化程度提高，公司芯卓产线构建核心自主可控能力，接收端向发射端模组稳步拓宽业务布局。1）射频前端下游主要应用领域为移动终端，通讯制式的不断发展对射频前端集成度的要求日益提高，据Yole数据，2023年射频模组市场占比69.07%，市场规模达134.65亿美元，预计2026年模组占比有望扩张至72.13%。2）公司顺应时代发展，加大力度布局模组业务，模组营收份额增长态势显著，2023年公司模组业务占比已提升至36.34%。3）公司模组业务从接收端模组逐步拓宽至技术难度更高的发射端模组。目前接收端模组产品囊括LFEM、LNABANK、DiFEM、L-DiFEM等，绝大部分集成自产滤波器，成本优势有望逐步凸显。发射端模组方面，公司集成自产IPD滤波器的L-PAMiF模组产品已实现量产出货，国内亟待突破的“明珠型”产品L-PAMiD已实现从“0”到“1”的重大突破，未来有望依靠自主可控能力率先打开国产替代空间。
    首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来射频前端市场进一步扩大，国产替代进程加快，公司作为国内行业龙头，产品布局日益完善，我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.48、64.88和81.89亿元，同比增速分别为22.14%、21.32%和26.22%；归母净利润分别为11.77、13.21和15.95亿元，同比增速分别为4.88%、12.19%和20.78%。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）产品客户导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）市场竞争加剧。

新增头部客户座椅项目定点，基本面持续改善中

继峰股份(603997)
    主要观点：
    事件：2024年6月27日公司公告获得某头部新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品。根据客户规划，本项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。本次新获定点项目为新增头部客户订单。
    今年公司新增多个乘用车座椅量产项目，是业务从1到N的关键阶段。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州等新工厂有望实现更好的盈利能力。同时，公司此前已公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。
    2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。另外，2024年初公司做了德国继峰及格拉默的部分贷款置换，预计24Q2开始财务费用的降低也会逐步体现在报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。
    投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE28、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

内需底部+海外增量，重卡龙头迎中期景气上行

中国重汽(000951)
    中国重汽A是国内重卡行业龙头企业，是中国重汽H的重要控股子公司，旗下经营豪沃、黄河等品牌。得益于重卡行业持续复苏及出口爆发，公司业绩将迎来新的增长点。
    投资逻辑：
    重卡龙头，H股股权激励强化业绩增长预期：1）2023年营业总收入和归母净利润分别为420.7和10.8亿元，同比+45.96%/+405%。2）2024年1月23日，集团层面推出《建议采纳限制性股票激励计划》，预期2024年-2026年利润总额为71亿元/87亿元/107亿元，YOY为3.30%/22.76%/22.22%；归母净利润为57/70/85亿元，为公司的长期发展注入动力。
    内需复苏、出海增长、天然气重卡爆发驱动行业复苏，重卡行业市场格局稳固，AMT（自动换挡变速箱）重卡销售火爆：1）2023年中国重卡销量为91万量（批发口径），销量YOY+36%。2）2024年1-5月中国重卡累计海关出口总量为14.32万辆，同比+12.81%，出口占比33.08%。3）油气价差扩大，天然气重卡销量火爆。2023年，天然气重卡行业销量达15.19万辆（终端销量），同比+307%，实现近年来的最高值，渗透率为24.79%，同比+17pcts。天然气重卡相对柴油重卡单车价格提升推动公司盈利提升。4）中国重卡行业市场集中度较高，公司与潍柴动力同属山东重工旗下企业，两者强强联合将进一步提高公司及集团的市场份额。5）AMT重卡销售火爆，公司较早开始研发自动档变速器，具有先发优势，有望进一步增强公司重卡车型的竞争力，提高市场份额。
    整车出口龙头，出海空间大：1）公司作为较早出海的重卡龙头企业，产品通过中国重汽（H股）控股子公司中国重汽集团国际有限公司出口，未来出海空间较大。中国重汽集团出口量在国内位居自主品牌前列，其中重卡出口量连续19年保持第一。2）公司深耕海外多年，海外布局成熟，2023年末中国重汽集团在全球范围内拥有广泛的服务网络，已覆盖超过110个国家和地区，拥有经销商网络200余家，建立了约26个境外合作KD生产工厂。3）出口产品高端化兼具性价比优势，有持续量价提升空间。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入508.9/616.6/706.9亿元，归母净利润15.51/20.40/25.05亿元，对应EPS为1.32/1.74/2.13元。重卡行业内需仍处于复苏初期，叠加出海高潜力，考虑到公司作为重卡整车龙头企业，给予2024年14XPE，目标价18.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期；天然气价格波动；出口销量不及预期；重卡电动化进展超预期等。

平台型汽车零部件龙头，横向拓展杰出企业

拓普集团(601689)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）公司]从传统业务内饰功能件和橡胶减震产品持续横向拓展，传统业务占比已降至55%。（2）公司抓住新能源头部客户国产化机会，2020年以来实现快速发展，近年来陆续开拓新客户。（3）轻量化+热管理构筑第二成长曲线，占比提升至39%，汽车电子+驱动执行器构筑第三成长曲线。
    产品横向拓展成功，客户持续开拓。公司是行业领先的平台型汽车零部件企业，2015年前收入主要来自内饰功能件和橡胶减震产品，二者合计占比超过90%。15年后公司逐步拓宽业务范围，23年二者占比分别降至33%、22%。21年起公司抓住新能源头部大客户机会，迎来快速增长的黄金发展期，公司与战略客户推行的Tier0.5级合作模式取得示范性成功，19-21年公司总营收CAGR为38.5%，净利润CAGR为47.4%。
    轻量化+热管理构筑第二成长曲线。（1）在汽车轻量化背景下，底盘系统业务持续放量，随着铝制底盘占比增加，销量及单价均逐年提高。近年来公司积极拓展特斯拉、RIVIAN、蔚来、比亚迪、吉利等优质客户的中高端车型底盘系统模块项目，营收持续增长，23年营收占比31%，连续第二年成为第二大业务。（2）21年起热管理系统开始贡献收入，23年占营业收入比重为7.9%，成为公司新的增长点。公司凭借在热管理系统的技术优势及稳定的配套能力获得全球头部客户认可，产能持续提升，客户覆盖全球。
    汽车电子+驱动执行器构筑第三成长曲线。（1）公司目前已形成线控制动、线控转向、线控悬架三大线控底盘系列产品线，并陆续研发了电动尾门、转屏驱动器、座椅舒适系统等智能座舱类产品，单车价值持续提升。19-23年汽车电子销量CAGR达8.5%，随着24年起底盘电子、座舱电子产品全面量产，汽车电子营收有望实现大幅增长。（2）人形机器人赛道发展前景广阔，全球市场规模可达百万亿级别。公司布局人形机器人的驱动执行器，23年首次贡献收入，24年1月2条产线正式投产，年产能为30万套。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为26.7%，EPS分别为2.45/3/3.76元，对应动态PE分别为24/20/16倍。给予公司24年30倍PE，目标价73.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险等。

深度报告：公司治理持续优化，坚定聚焦“研发、发行、投资+IP”主业，有望开启新一轮增长周期

恺英网络(002517)
    公司2008年成立，以页游研发和发行起家，后“页转手”转型成功并于2015年上市。2014年独代《全民奇迹MU》拓展手游发行业务，2017年并购浙江盛和强化传奇品类研发优势并拓展至创新品类，自研并发行《敢达争锋对决》等成功产品。2019年以来，在新任管理层带领下，公司内部治理显著改善，业务困境反转，聚焦“研发、发行、投资+IP”战略，业绩重回增长轨道。2024年，公司自研及发行产品矩阵丰富、IP储备多元，有望开启新一轮产品周期；自研“形意”大模型落地研发提效，有望建立AI对“研发+发行+IP改编”的提效循环，未来商业化表现值得期待。
    内部治理显著改善，业务困境反转，新任管理层带动游戏业务扬帆起航。
    新任董事长具备丰富的游戏行业从业经验，持续增持公司股份彰显对公司发展的长期信心。新任董事长金锋有超10年游戏行业经验；截至2024年3月金锋累计投入15.3亿元增持股，2023年12月成为公司实控人。
    资产结构持续优化。子公司浙江盛和在传奇品类和创新品类游戏研发实力深厚，公司于2016年6月、2017年7月、2023年5月分三次合计23.8亿元收购浙江盛和100%股权；子公司浙江九翎因传奇版权纠纷面临巨额索赔，公司于2020年8月剥离浙江九翎，其面临的未结重大诉讼仲裁对公司经营产生的风险出清。
    传奇品类稳定核心用户，创新品类成功拓展年轻用户，2024年Pipeline储备丰富，有望开启新一轮产品周期。
    传奇品类与产业链上下游龙头深度绑定，同时自研创新品类游戏拓展年轻用户。公司与盛趣游戏、贪玩游戏通过签订战略合作协议、成立合资公司、互相持股等方式深化合作。回合制RPG《石器时代：觉醒》进入AppStore畅销榜Top8、二次元开放世界《刀剑神域黑衣战士：王牌》进入AppStore畅销榜Top8。
    “IP储备+自研能力”加持，2024年产品矩阵丰富。传奇品类包括《龙腾传奇》、《梁山传奇》等；创新品类涵盖MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、开放世界《纳萨力克：崛起》、ARPG《盗墓笔记：启程》、SLG《代号：信长》、策略RPG《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等重磅产品。
    “研发、发行、投资+IP”三驾马车并驾齐驱，自研“形意”大模型落地实现AI全面提效。
    研发业务基础扎实，自研“形意”大模型实现研发提效，助力“IP改编+产品矩阵”策略。研发体系包括3大子公司（上海恺英、浙江盛和、杭州亿沐）和7大工作室，建立了管线化、标准化、模块化和自动化的研发工业化体系。自研“形意”大模型深度融入研发管线，在生成风格化UI框体等精细资产、3D复杂地形图等大规模资产以及风格化角色原画等领域提效显著，可实现文学剧本/剧情自动化拆解、自动生产任务线等功能。
    小游戏和海外发行业务持续创新，投资+IP反哺游戏业务。发行业务把握小游戏及海外增量，2024年2月《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》分列微信小游戏畅销榜Top9和Top10；储备SLG新品《代号：信长》有望打开日本市场。IP合作储备《盗墓笔记》、《死神千年血战篇》、《奥特曼》、《斗罗大陆》、《信长之野望》、《OVERLORD》、《机动战士敢达》、《龙族》、《关于我转生变成史莱姆这档事》等重磅IP。
    盈利预测与投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，自研“形意”大模型实现AI全面提效。2024年自研及代理发行产品矩阵丰富，小程序游戏业务及海外发行业务有望为公司业绩打开进一步增长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为54.59/63.96/69.60亿元，归母净利润为18.65/21.87/23.57亿元，EPS为0.87/1.02/1.09元，PE为11.3/9.7/9.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期、各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
   

市占率持续提升，公司规模效应促进盈利能力高增

鼎龙股份(300054)
    主要观点：
    事件
    公司发布24年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润2.01~2.21亿元，同比增长110~130%；预计24H1实现扣除非经常性损益后的净利润1.81~2.01亿元，同比增长166~194%。
    24Q2，公司预计实现单季度归母净利润1.19~1.39亿元，同比增长96~127%，环比增长46~69%；预计实现单季度扣除非经常性损益后的净利润1.15~1.35亿元，同比增长145~186%，环比增长75~104%。
    CMP抛光材料收入实现环比增长，先进封装材料及光刻胶等新业务稳步推进
    公司预计24Q2实现单季度CMP抛光垫收入约1.64亿元，同比增长93%，环比增长22%。受益于产品核心上游原材料量产自主化，固定成本摊薄，公司净利润同比增加。在CMP抛光液、清洗液方面，随着公司持续在市场进行推广，相关产品已进入快速上量阶段。公司预计24Q2实现单季度收入0.41亿元，同比增长179%，环比增长14%。同时，公司积极推进半导体先进封装材料及晶圆光刻胶等其他新材料业务在客户端的验证，进展符合预期。
    受益于下游稼动率与公司份额提升，公司显示材料销量高增
    公司在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善。受益于OLED显示面板下游稼动率与公司市占率显著提升的影响，公司预计YPI/PSPI等显示材料24Q2实现单季度收入约0.98亿元，同比增长164%，环比增长40%。显示材料的快速放量也进一步加强了公司整体盈利能力。未来，随着公司在客户端分的提升与新品放量，相关收入有望进一步提升。
    投资建议
    我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.29/5.75/6.97亿元，现预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.77/6.16/7.26亿元，对应PE46.88/36.25/30.76x，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

338大产品计划稳步推进，创新中药引领持续增长

方盛制药(603998)
    投资要点：
    以创新中药为核心，“338大产品打造计划”稳步实施。方盛制药成立二2002年，是国内领先的创新中药企业。1）自2021年起公司实施战略发革，聚焦制药主业，业绩进入加速增长，2023年公司实现营业收入16.29亿元（20-23年CAGR+8%），扣非净利润1.34亿元（20-23年CAGR+41%）。2）公司坚定实施338大产品打造计划（力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品），集中精力做大核心产品，未来持续增长可期。3）公司布局多个优势治疗领域，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为24%、22%、12%、11%、6%、5%，合计收入占比79%。
    慢病大赛道，骨科新老产品协同放量，心脑血管药物稳健增长。人口老龄化呈现加速趋势，骨科不心脑血管领域市场空间广阔。1）公司骨科产品2023年实现收入3.59亿元，19-23年复合增速2%，预计24-26年收入CAGR为22%，基二核心产品藤黄健骨片集采后市场份额提升，未来有望进入新版基药目录打开基层市场空间，中药创新药玄七健骨片有望凭借公司在骨科领域优势加快终端覆盖，延续高增长态势。2）公司心脑血管药物2023实现收入3.85亿元，19-23年复合增速18%，预计24-26年收入CAGR为17%，依折麦布片以第一顺位中标国家集采，近两年有望加速放量，血塞通分散片不片剂保持稳健增长。
    呼吸类产品新机遇，小儿荆杏学术驱动院内增长，强力枇杷院外市场引领增长。1）公司儿科产品2023年实现收入1.88亿元，同比增长25%，预计24-26年收入CAGR为25%，基二中药创新药小儿荆杏止咳颗粒学术推广力度加大，等级医院覆盖增加，劣力产品加速放量，且儿科药品种较为稀缺，未来有望纳入新版儿童基药目录；化药赖氨酸维B12颗粒保持较快增长。2）公司呼吸用药2023年实现收入1.80亿元，同比增长28%，预计24-26年收入CAGR为13%，滕王阁牌强力枇杷膏（蜜炼）是公司独家剂型，随着公司加大品牌和销售推广力度，药庖端有望实现快速增长。
    中药创新药管线布局领先，打造新的利润增长点。公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用达1.08亿元，同比增长53%。公司中药创新药布局业内领先，多款产品处二临床II/III期（诺丽通颗粒、健胃祛痛丸等），有望在未来几年陆续上市。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元，增速分别为30.7%、21.2%、23.7%，当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x。选取产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司，基二公司338大产品打造战略稳步推进，创新中药布局领先，我们给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

公司动态研究报告：一季度盈利能力改善明显，海外业务发展提速

嵘泰股份(605133)
    投资要点
    2024Q1净利润同比提升，营收增长可期
    2024Q1整体营收符合预期，毛利率改善，盈利能力逐步恢复，具体来看：
    (1)收入端：2024年第一季度，公司实现营业收入5.1亿元，同比+16.78%；归母净利润4239.18万元，同比+18.8%；扣非净利润3562.77万元，同比+16.5%。
    (2)费用端：公司2024Q1整体期间费用率为15.12%，同比+1.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/8.53%/4.72%/0.27%，同比分别-0.29pct/+0.83pct/-0.04pct/+1.03pct。
    (3)利润端：公司2024Q1毛利率/净利率分别为21.22%/8.0%，同比分别-1.2pct/-0.5pct，墨西哥工厂汇兑压力缓解后，盈利能力正逐步修复。
    再融资定增项目开启，盈利能力或上新台阶
    再融资定增项目开启，继续加码海外布局，有望支撑业绩持续向上。
    1）扬州工厂：公司再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”当前已正式启动，中大型压铸设备投入再加大，计划购买3,000T-9,000T不等的先进中大型精益压铸单元。2）泰国工厂：据公司公告，已正式投入4亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及主机厂供应粘性。
    3）墨西哥工厂：2023年，墨西哥工厂全年实现营收3.7亿元，同比+34%，净利润-0.5亿元，预计主要系新工厂产能爬坡、墨西哥汇兑损益因素影响。目前，嵘泰压铸二厂/墨西哥莱昂嵘泰二期项目己正式投产，未来有望加速进入业绩兑现期。
    盈利预测
    暂不考虑增发对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为28.3、38.2、46.6亿元，EPS分别为1.20、1.77、2.37元，当前股价对应PE分别为15.5、10.6、7.9倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险；（5）增发进展不及预期的风险。

战略规划确立增长蓝图，全球化布局蓄势待发

银泰黄金(000975)
    投资要点
    背靠山东国资，发展纲要奠定增长基调。银泰黄金股份有限公司自1999年成立以来，逐步转向专业的黄金矿产提供商，并在2023年由山东黄金控股，完成向国有控股的转身。公司在其《发展战略规划纲要》为投资者描绘了一个清晰的增长蓝图：即2025年末，计划实现矿产金产量达到12吨，金资源量及储量达到240吨。到2026年末，计划矿产金产量达到15吨，金资源量及储量达到300吨。到2028年末，计划矿产金产量达到22吨，金资源量及储量达到500吨。2030年末，计划矿产金产量达到28吨，金资源量及储量达到600吨以上发展纲要奠定增长基调，增强投资者长期信心。
    成本优势领先行业，金价上行业绩更上一层楼。银泰黄金成本控制能力强，矿产金盈利能力遥遥领先同业。我们选取了2021年-2023年赤峰黄金，山东黄金和紫金矿业的矿产金业务作为对比，银泰黄金的矿产金单位成本显著优于同业，2021-2023年分别为145、168、176元/克，矿产金毛利率分别为60%、57%、61%。公司保持低成本高盈利得益于其下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山，一方面开采效率较高降低了单位矿产金的生产成本，另一方面公司持续通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。随着公司矿产金产量的稳步增长，规模效应预计逐渐显现，单位成本有望在后续继续降低。随着金价上行趋势逐渐打开，公司较低的单位成本有望帮助其业绩快速释放。
    资源储量优势明显，拟收购Twin Hills金矿打开成长空间。公司2023年年报披露，公司总计探明+控制+推测金资源量146.66吨，储量78.67吨。白银资源量8018.82吨，储量952.51吨。公司拟收购Twin Hills金矿，成长空间逐渐打开，Osino的主要矿权包括位于纳米比亚的Twin Hills项目采矿权和Ondundu项目探矿权。TwinHills项目拥有金储量66.86吨，品位1.04克/吨（2023年5月）金资源量99.21吨，品位1.09克/吨（2023年3月）。Ondundu项目拥有推断资源量27.99吨黄金，品位1.13克/吨。如果收购顺利完成，将会显著提升银泰黄金的资源储备，为后续的产量提升打下坚实基础。
    盈利预测：我们预计2024-2026年，公司营业收入为93.59/98.06/101.61亿元，YOY为15.46%/4.77%/3.62%，归母净利润为22.00/22.77/25.70亿元，YOY为54.49%/3.49%/12.89%，对应PE为20.32/19.63/17.39，维持“买入”评级。
    风险提示：
    美国经济超预期，美联储降息节奏不及预期，公司项目进度不及预期，公司中小股东减持风险。

国企混改开启新阶段，大品牌大品种稳定成长，中药大健康战略持续推进

康恩贝(600572)
    国资入主开启混改新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级
    康恩贝成立于1969年，前身为兰溪县云山制药厂；经过不断发展，康恩贝于2004年在上交所挂牌上市；2020年7月，浙江省国贸集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝20%的股权，公司成为省国贸集团实际控制的上市公司，实控人变更为浙江省国资委。国资入主后，公司优化资产结构，持续剥离低效无效资产，推行期权激励，经营业绩持续向好。
    持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业
    2021年7月，康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022年5月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。浙江省国资委对康恩贝混改做出了高度评价。
    公司坚定聚焦中药大健康核心业务，致力于优化资产结构，通过收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权消除同业竞争，并于2020-2023年陆续剥离低效无效资产。为持续推动中药大健康平台建设，康恩贝将继续实施以中药大健康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。
    聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长
    公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”“金笛”“前列康”等品牌已经深入人心。2023年公司过亿品种已达到17个，较2022年新增2个。2024年，公司将继续扎实推进大品牌大品种工程，焕新做大老品牌，创新培育新品牌，建优大品牌大品种产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。
    公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023年，公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占全年工业营收的比例达5.29%。新立项57个研发项目，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，公司申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件。2024年4月28日，公司“葵适达”黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，该产品已被纳入2023年国家医保目录，填补了中药领域双层口腔贴片剂型的空白，未来放量潜力大。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为75.56、84.33、94.00亿元，归母净利润分别为8.07、9.02、10.63亿元，当前股价对应PE分别为14.7、13.1、11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险

PDF行业全球领军者，订阅与渠道双转型进入收获期

福昕软件(688095)
    福昕软件是全球PDF软件的领先企业，拥有完善的B/C端PDF产品福昕软件自从2004年以来持续深耕PDF软件领域，多年来在海外市场持续拓展，通过自研与收购搭建了完善的PDF软件与to B的解决方案。公司面向C端用户拥有Foxit PDF Reader和Foxit PDF Editor版本，同时也有面向B端的解决方案包括PDF SDK，PDF Compressor等，此外公司也推出了行业解决方案。公司的控股权集中稳定，在2022年公司颁布了股权激励，在促进订阅制转型的同时彰显了业务增长的信心，较好的平衡了增长与转型。公司自从2022年开始加速订阅制转型之后收入增速有所下滑，但ARR与订阅收入占比持续提升，2024年Q1订阅收入占比达到了44%，我们认为随着订阅制转型的持续推进，公司的收入增速有望迎来再次腾飞。
    订阅制与渠道双转型成效显著，AI与华为铺垫新增长方向
    自从2022年7月，公司确立了订阅优先与渠道优先的双转型增长策略，到2024年，效果显著。从2022年Q4到2024年Q1，公司的订阅收入占比从21%提升至44%，ARR也从不足1.4亿提升至超过2.8亿，在6个季度内实现了翻倍以上增长，同时订阅续费率一直保持在90%以上；在渠道转型上，公司积极与DELL、神州数码等渠道合作，与DELL签订了软件代理协议，渠道收入也从2022年Q4的4816万提升至2024年Q1的6319万，增长迅速，占营收比重也稳步上升至37%。此外公司正式发布了AI助手功能，与ChatGPT一起打造AI产品功能，公司也积极拥抱华为鸿蒙生态，拓展IDP新产品线，积极打造增长路径。
    全球PDF市场仍大有可为，Adobe提价带来福昕增长机会
    PDF作为版式文件，伴随着电子办公的普及而不断增长。全球来看，Adobe在PDF市场市占率第一，2023财年文档云收入27亿美金，伴随其收入增长的是不断的提价，而福昕软件在产品功能全面的背景下相对Adobe有较高的性价比，市占率有望不断提升；参考Adobe，在转云期间公司的利润率受到影响，转云完成后迎来了利润和现金流的持续改善，同时Acrobat也引入了AI助手并定价，我们预计未来Adobe PDF也有望迎来AI带来的新增长。福昕未来也有望通过Assistant AI获取新增长曲线。
    投资建议：公司自从2024年开始双转型进入下半场，综合考虑公司订阅收入占比、PDF工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表，我们预计公司24-26年的营业收入分别为7.23/8.46/10.11亿元，归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司，考虑到福昕软件的产品力与行业地位，我们保守的给予公司2024年10倍P/S，结合预测公司2024年收入7.23亿元，我们给予福昕软件目标市值72.30亿元，对应股价79.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期、所收购资产业绩不及预期的风险

经营向上，储能、消费电池齐发力

亿纬锂能(300014)
    投资逻辑
    公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84亿元，同比+31%/+73%/-2%。
    供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24年动储电池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。
    储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23年/1Q24公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。
    电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23年的下行去库，24年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。
    动力份额稳步推进，新技术待放量。24年1-4月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司46系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。
    再融资：公司20、22年发布定增，发行价51.61、62.95元/股，共募资115亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50亿元，投向圆柱LFP电池、大圆柱动力电池项目。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司24-26年归母净利润49、60、75亿元，同比+20%、+23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24年23XPE，目标价54.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。

公司动态报告：国企改革与税改双重受益龙头

中国软件(600536)
    信创行业重要的“国家队”和龙头。公司是中国电子实际控制的大型高科技上市企业。公司全力打造自主安全产品和服务体系，形成了从操作系统、中间件、数据库到应用产品的软硬件产品链条。麒麟操作系统行业地位持续巩固，市场位势保持领先，主要业务覆盖政府、税务、纪检监察、财政、海关、电力、应急、能源、交通、水利、公安等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央国企等。
    信创、国企改革双重机遇下，龙头有望实现重要发展。1）信创：需求端，超长期特别国债于5月17日开闸发行，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强等领域，为信创产业发展提供重要支撑；供给侧，安全可靠测评结果公告（2024年第1号）发布，有望推动新一轮信创工作开启。2）国企改革：2024年6月19日，证监会发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，针对活跃并购重组市场等问题作出了相应安排；国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。3）中国软件潜力可期：中国电子、中国电科的2024年工作会议均将国企改革作为2024年工作重点，中国软件作为中国电子旗下的“国家队”，有望受益于国企改革进程。2024年2月26日，中国软件发布定增预案，对移固融合终端、云化服务器操作系统等核心资产的研发高强度投入，助力长期发展。
    紧握核心资产，“国家队”拥有长期发展前景。1）麒麟软件：根据中国软件2023年年报，截至2023年，麒麟软件旗下操作系统产品已连续12年位列中国Linux市场占有率第一名。随着信创行业发展，麒麟软件收入、利润也实现了快速提升，2020-2023年收入、净利润的复合增速分别达到28%、37%。2）达梦数据：根据赛迪顾问发布的报告，不考虑阿里云、华为、腾讯等互联网大厂，在2020—2022年中国国产数据库管理软件市占率排名中，公司都位居第一位。
    投资建议：公司是信创领域重要的“国家队”和中国电子旗下从事网信事业的核心力量，建立了较为完整的网信市场、研发和技术服务体系，立足自身优势紧抓麒麟软件、达梦数据等细分领域核心资产，并在操作系统、数据库细分市场保持行业领先地位。在信创和国企改革的重要机遇下，公司凭借自主安全优势为长期成长构筑起坚实的底座。预计公司2024-2026年归母净利润为1.33/2.25/3.11亿元，对应PE分别为181X、107X、78X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期；技术路线变化存在不确定性。

公司动态研究报告：2024Q1业绩高增，海外扩张奠定中长期成长空间

骏创科技(833533)
    投资要点
    新能源汽车行业产销快速增长，推动公司营收稳步提升
    顺应汽车轻量化趋势，实现营收和利润同步快速增长，具体来看：
    （1）收入端：2024年Q1公司实现营收2.1亿元，同比+32.1%，归母净利润0.26亿元，同比+33.1%，营收与利润实现同步大幅度增长。根据中汽协数据，2024Q1国内新能源汽车产销分别为211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，公司营收增长的主要原因是客户需求增长，公司配套于新能源汽车客户的汽车塑料零部件随之增加。
    （2）费用端：2024Q1整体期间费用率为10.8%，同比-2.6pct。其中2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.3%/3.2%/-0.5%，同比分别-0.6/+1.9/-1.6/-2.3pct。其中管理费用增加的主要原因为增加管理人员薪酬、折旧摊销费用、差旅费用、商业保险等办公费用；财务费用减少的主要原因为受到汇率波动的影响。
    （3）利润端：2024Q1公司毛利率/净利率分别为27.1%/12.0%，同比分别-0.8pct/-0.2pct。
    深度配套T公司，海外扩张奠定中长期成长空间
    配套T客户奠定成长空间，设立美国子公司，持续推进北美产能布局。2017年，公司成功为T客户的一级供应商解决了产品品质异常问题，并通过了T客户对公司技术、工艺、体系、价格等方面的评审，成为其直接合格供应商。2019年，迅速积累定点项目，扩大与T客户的合作。为匹配T客户产能扩张，公司2021年开始海外扩张。2021年成立骏创北美，2022/2023年骏创北美收入分别为880/5341万元，收入占比分别为1.50%/7.64%，增长迅猛；2022年，公司为进一步开拓北美市场，成立骏创墨西哥，通过骏创北美间接持股70%。2024年4月公司表示，受益于新能源汽车的高速发展，公司配套于主要客户T公司的产品外销收入增幅较快，已在美国设立子公司，未来将积极拓展海外汽车零部件市场，有望助力公司进一步开拓北美新客户、新订单，海外业务有望成为公司重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为9.8、13.0、16.3亿元，EPS分别为1.18、1.58、1.98元，当前股价对应PE分别为10.3、7.6、6.1倍，考虑到公司未来产能释放的预期，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）募投项目进展不及预期风险；（5）海外产能建设及业务拓展不及预期风险。

公司动态研究报告：2023&2024Q1收入表现稳健，电动化及出海进程加速

长安汽车(000625)
    投资要点
    2023&2024Q1收入表现稳健
    4月17日，公司发布2023年报。2023年公司实现总营收1,512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%。
    4月29日，公司发布2024年一季度报。2024Q1公司实现总营收370.23亿元，同比+7.14%，环比-14.08%，归母净利润11.58亿元，同比-83.39%，环比-19.86%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-92.46%，环比-34.05%。利润大幅降低的原因主要系投资收益减少，由2023Q1的49.59亿元减少至2024Q1的1.77亿元。
    2024Q1毛利率有所降低，深蓝销售费用合并导致相关费率上升
    2023年公司销售毛利率为18.36%，同比-2.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.05%、2.71%、3.95%，同比+0.81pct、-0.20pct、+0.39pct。销售费用有较大变动主要因并购深蓝汽车，其销售费用纳入合并导致。
    2024年一季度公司销售毛利率为14.41%，同比-4.15pct，环比-5.14pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.54%、3.47%、4.17%，同比+0.89pct、+0.47pct、0.23pct，环比+0.28pct、+2.44pct、+0.84pct。
    加速电动化及出海进程
    公司2023年全年实现销量255.3万辆，同比增长8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售47.4万辆，同比增长74.8%；出口35.8万辆，同比增长43.9%。
    自主品牌新能源同比大幅上升：5月公司自主品牌新能源汽车销售5.50万辆，同比上升87.8%。1-5月销售23.55万辆，同比上升72.7%。
    海外销量同比大幅上升：5月公司自主品牌海外销量3.33万辆，同比上升72.9%，1-5月销售17.39万辆，同比上升80.8%。
    强化新能源谱系，加速向智能低碳出行科技公司转型
    2024年，公司将投放多款全新及改款产品，计划推出长安启源E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等八款全新产品，以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产品，加速向智能低碳出行科技公司转型，进一步强化长安新能源市场地位。
    海纳百川，着力推进“1+5+2”全球布局
    东南亚区域，公司计划到2030年销量达到30万辆。公司已建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。同时，公司将在今年底实现澳新市场的布局。欧洲市场，公司计划到2030年销量达到30万辆。今年将完成欧洲公司设立，同时研究布局生产基地。今年将完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌的发布，并实现深蓝S7的首发。2027年前欧洲市场将共计导入6款新能源车型。
    中南美洲市场，公司计划到2030年销量达到20万辆。公司将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点，辐射该区域。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布。公司已于今年2月在墨西哥设立销售公司，更好助力本地化运营。
    中东非洲区域，公司计划到2030年销量将达到20万辆。公司将发挥长安品牌及燃油车品牌和产品优势，并抓住新能源转型机遇。今年将在该区域导入深蓝、阿维塔、长安启源三个新能源品牌，并计划举办品牌发布会。在加速布局新能源产品的同时，公司也将在中东非打造ICE大单品。此外，今年公司将完成中东子公司设立，以及中东备件中心库的建设，开展本地化运营、提升服务水平和品牌形象。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PS分别为0.7、0.6、0.5倍，考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

国产温/压传感器“小巨人”，布局力矩传感器打开成长空间

安培龙(301413)
    报告摘要
    公司概况：
    1）公司深耕智能传感器20余年，布局温度传感器、压力传感器及氧传感器等核心业务，已成为国内领军企业。温度/压力传感器为公司主要业务，2023年收入占比分别为49%/47%，近年来公司凭借卓越的产品力已成功跻身主流整车厂及零部件企业的供应商之列。同时，公司前瞻布局力矩传感器，有望乘人形机器人产业东风实现强劲增长，助力打开成长空间。
    2）业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升。2018-2023年公司营收CAGR为24%，归母净利润CAGR为48%，业绩整体表现靓丽；公司毛利率维持30%~35%的较高水平，归母净利率呈显著提升态势，从4%提升至11%。
    3）实控人技术出身，员工持股彰显公司信心。公司实控人邬若军技术出身，毕业于华中科技大学电子材料及元器件专业，深耕传感器行业超30年，持股比例约35%，同时公司设立员工持股平台，对核心人员进行长期激励，彰显公司发展信心。
    温度传感器&压力传感器：
    1）行业层面：中国市场快速增长，外资占主导地位。传感器行业规模为千亿级别，细分品类看，中国压力传感器/温度传感器市场规模于2024年有望分别达到737/819亿元，2019-24年CAGR为13%/23%。海外龙头的先发优势、技术优势和渠道优势突出，占据国内外主要市场份额，但以安培龙为代表的国产企业有望通过在细分领域的技术突破及显著的性价比优势，加速实现国产替代。
    2）对标分析：对标TDK及森萨塔，公司成长可期。日本TDK借助跨境并购成为温度传感器领域全球巨头，传感器收入超70亿元；美国森萨塔通过自研+外延并购成为压力传感器全球龙头，传感器收入超170亿元；对比TDK和森萨塔的发展历程后，可以发现安培龙目前的发展阶段类似于前两者的技术基筑期，公司成立以来走自主研发道路，内生增长动力充足，有望在完成技术积累之后，通过产业链的横纵拓展快速打开成长空间。
    3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构持续优化。在技术研发方面，公司的“陶瓷电容式压力传感器”及“温度-压力一体传感器”技术打破国外壁垒，同时公司继续深化MEMS及玻璃微熔压力传感器的研发，巩固领先地位；在客户结构方面，公司实现以家电客户为主向以汽车客户为主的转型，2020年以来前五大客户新增汽车行业的比亚迪、万里扬及凌云股份等，今年以来已获国内外知名汽车厂商定点订单4.3亿元+，客户结构优化为公司高质量发展奠定基础。
    氧传感器：
    1）行业层面：排放标准趋严推动市场发展，国产替代空间大。氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，随着国六排放标准的出台实施，氧传感器在汽车领域的应用将持续增长，2022年全球氧传感器规模超350亿元，中国市场规模超50亿元，德国博世占国内汽车市场主要份额，国产替代空间广阔。
    2）对标分析：对标博世，公司加速追赶。博世为汽车氧传感器发明者，产品丰富、技术及质量领先。对标博世，安培龙作为后起之秀，历经十年磨砺已实现关键材料国产化，技术自主性强；已绑定国内外汽车零部件厂商及家电大客户；当前收入规模仅约千万元，发展潜力巨大。
    力矩传感器：
    1）行业层面：2022年中国六维力传感器销量8360套，同比+58%，其中应用于机器人行业的销量4840套，占比超50%，同比+63%，据测算，人形机器人有望为六维力传感器新增百亿市场空间。
    2）公司亮点：公司拥有自主MEMS芯片设计能力，同时掌握了成熟的玻璃微熔工艺技术，两种技术结合可有效研发力传感器。公司现已立项“基于微熔技术的力&力矩传感器项目”研发，核心产品包括多维力传感器，下游主要应用于工业机器人、协作机器人等领域，目前处在产品验证改善及样品制作阶段，将助力公司开拓第二成长曲线。
    给予“买入”评级。随着公司产能持续爬坡、客户订单顺利落地及下游需求向好，看好业绩快速增长。预计2024-26年公司归母净利润为1.09、1.40、1.92亿元，利润端CAGR为33%，收入端CAGR为22%，根据最新股价，对应PE分别为36、28、21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

永泰能源事件点评：24H1业绩持续向好，回购彰显发展信心

永泰能源(600157)
    投资要点
    事件：1）2024年6月25日，永泰能源发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。《议案》提出，拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不高于人民币3亿元（含），回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）2024年6月26日，永泰能源发布《2024年半年度业绩预增公告》。公司预计2024H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增加14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增加10.46%~20.41%。
    股份回购&激励彰显发展信心，管理层增持看好长远发展。据公告，公司计划使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，按本次回购价格上限测算，拟回购的股份数量约为7937万股至1.59亿股。本次回购将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步完善公司长效激励机制。增持方面，2024年6月11日公司发布《关于公司核心管理人员第六次增持公司股票计划的公告》，基于对公司发展的信心和公司价值的高度认可，管理层计划以自有资金增持1375万股。通过增持、回购&股权激励，长效激励机制有望建立健全，吸引和留住人才，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展。
    煤电主业稳中向好，海则滩煤矿贡献远期成长。2024年上半年，公司生产经营持续向好：1）公司资产质地优异，所属山西矿区主产优质主焦，在安全生产前提下，公司全力推进集约化生产，煤炭业务效益保持较好水平；2）受益于长协煤签约全覆盖、提高长协煤兑现率、抢发电量和多供热、提升调峰能力等措施，电力业务已成为公司新利润增长点。公司充分发挥煤电互补经营优势，经营业绩持续提升。展望未来，海则滩煤矿是全面实现煤电一体化目标的重点项目，出产高热值化工煤和动力煤，公司预计2026Q3将具备出煤条件，2027年投产，远期产能规模1000万吨/年。根据《重大项目建设快速推进经营业绩持续大幅提升暨2024年度"提质增效重回报"行动方案公告》，按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿投产并充分释放产能后可新增净利润约44亿元；按2023年存量业务净利计算，公司净利润达69.05亿元。
    布局钒电池全产业链，打造储能双轮驱动。公司加速布局全钒液流电池为主的储能产业，抢占上游优质钒资源，拥有五氧化二钒资源量达158.89万吨，并于2023年收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年全钒液流电池产线预计将于2024年四季度建成投产，力争2025年储能产业形成规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为317/332/348亿元，归母净利润分别为24.9/27.9/29.5亿元，6月26日收盘价对应PE分别为10.34/9.24/8.72倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期

Impressive 618 with makeup brand making its debut to TOP 1; Maintain BUY

珀莱雅(603605)
    Proya reported impressive results during the 618 promotion event with totalGMV ranking top/second on Tmall/Douyin’s cosmetic sector, buoyed byeffective hero product strategy and possibly more discounts. GMV growthreached +70%/+110% YoY on Tmall/Douyin, largely surpassing the platforms’sector total and international peers. Growth might be lower at the revenue levelas the return rate is raising industrywide. Proya makeup/hair care brands’ranking climbed to the top/top 10 on Tmall for the first time, suggesting newbrand development is proceeding well. We raise our 2024E/25E earningsestimates by c.20% to reflect success in 618 and solid 4Q23/1Q24 earnings.Maintain BUY with TP revised to RMB135.57, reflecting 35x 2024E P/E.
    Impressive 618: retained throne on Tmall, ranked 2nd on Douyin.Based on data from third-party statistics, during the 618 shopping festival,Proya’s GMV maintained its champion status on Tmall and ranked secondon Douyin in cosmetic sector (behind Kans), surpassing all internationalpeers (Figure 1). YoY growth reached +70% and +110%, respectively,significantly outperforming the cosmetics GMV growth on platforms (-13.3% for Tmall+JD+PDD, +47.6% for Douyin) (Figure 2-3). The successis primarily due to: 1) effectiveness of the hero product strategy. Mainskincare brand ranked the first/second by GMV on Tmall/Douyin,respectively. 2) Possibly more discounts were offered as our preliminaryestimates indicate that Proya offered 7% more discount during 618compared to Double 11 2023 on Li Jiaqi's live broadcast event (Figure 4).
    Makeup made its debut to the top, hair care entered top 10. During618, GMV of Timage on Tmall's makeup ranking reached the top for thefirst time (ranked the 7th/2nd during 2023’s 618 and 2023’s Double 11),with 80% YoY growth in GMV on Tmall, significantly outpacing theindustry's -14.2% (Tmall+JD+PDD). The company's makeup GMV on theDouyin platform remained flat YoY, possibly due to a strategic decision toforgo platforms with intense competition and higher cost. Hair care brand,Off&Relex (OR), made a notable entry into the top 10 of Tmall's hair caresector, with a 70% YoY increase in GMV. We believe that after this initialbreakthrough, OR is poised to become the company's next star brand.
    Raise estimates. We raise 2024/25E revenue by c.20%. With a relativelystable GPM, we also lift NP estimates by c.20% in 2024/25E to reflect thesuccess in 618 and the solid 4Q23 & 1Q24 earnings (+39% & +46% YoY).Maintain BUY with TP revised to RMB15.57, representing 35x 2024E P/E.Risks: worse-than-expected macro climate, surprisingly high return ratefor 618 events, selling expense surge, and management changes

OLED材料与设备领军企业，持续受益于渗透率与国产化率提升

奥来德(688378)
    投资摘要
    OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到2024年将达到55%（同比+7pcts）。同时，OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。随着2024年智能手机、PC等下游应用市场的逐步复苏，以及OLED渗透率的持续攀升，我们预计OLED面板的销量将实现稳步增长。从竞争格局来看，国内OLED面板厂在产品技术、产能、性价比方面均取得了显著进步，这使得中国在OLED市场的话语权不断增强。根据Omdia的数据，2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸AMOLED市场的合计份额达到了38%，同比增长11pcts。同时，我国在OLED高世代产线布局方面也不落人后。
    奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、OLED面板国产化、国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。
    奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。公司技术实力强劲，6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品，我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。
    投资建议
    首次覆盖给予“买入”评级。受益于OLED销量攀升、OLED高世代线建设开启、材料国产替代加速、6代AMOLED产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.07/2.85/4.30亿元，对应PE分别为23/17/11倍。
    风险提示
    材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期。

负极出货稳居第一，加快海外一体化建设

贝特瑞(835185)
    主要观点：
    业绩
    23 年营收 251.19 亿元（同降 2.18%），归母净利 16.54 亿元（同降28.42%），扣非归母净利为 15.80 亿元（同降 2.59%）。其中 23Q4营收 48.09 亿元（同降 40.71%，环降 30.18%），归母净利 2.89 亿元（同降 69.66%，环降 44.1%）， Q4 扣非归母净利润 2.83 亿元（同降21.61%，环降 51.79%）。业绩变化主要系： 1）行业竞争加剧，产品价格下滑，公司产品销量增长但收入下降，降价及稼动率下降拖累利润；2）公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。
    负极出货量稳居行业第一，高镍项目陆续投产
    2023 年公司负极产品实现销量超过 36 万吨，对应收入 122.96 亿元，根据鑫椤资讯数据显示， 2023 年公司全球负极材料市场占有率约为22%，出货量位列全球第一。 23 年公司正极实现销量超过 4 万吨，对应收入 123.12 亿元。常州贝特瑞 2 万吨高镍正极项目预计于 2024 年陆续建成投产。截止 2023 年末，公司已投产负极材料产能为 49.5 万吨/年；已投产正极材料产能为 6.3 万吨/年；硅基负极材料产能 5000 吨/年。
    加快海外一体化项目建设，硅基负极产品领先同行
    公司在印尼投资建设的年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到 16 万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。此外，公司将与澳大利亚 Evolution 就其权益下的 Chilalo 石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。 目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1500mAh/g 以上。硅基负极材料产能 5000 吨/年，出货量行业领先。
    投资建议
    我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 16.88/23.97/29.07 亿元，对应 PE 12、 9、 7 倍， 公司为负极材料头部企业，经营能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等

公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力

赛力斯(601127)
    投资要点
    2024年Q1实现归母净利润扭亏转盈
    4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润-24.50亿元，同比减亏13.82亿元，扣非归母净利润-48.17亿元，同比多亏5.21亿元。
    2024年一季度公司实现总营收265.61亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润2.20亿元，相较2023年Q1的-6.25亿元增加8.45亿元，实现归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-1.56亿元增加3.76亿元，扣非归母净利润1.14亿元，相较2023年Q1的-9.24亿元增加10.38亿元，实现扣非归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-18.02亿元增加19.16亿元。
    2024Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好
    2023年公司销售毛利率为10.39%，同比-0.93pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.25%、4.61%、4.73%，同比+1.12pct、-0.60pct、+0.88pct。
    2024年一季度公司销售毛利率为21.51%，同比+12.63pct，环比+7.97pct，销售毛利率大幅改善，主要受益于新M7销量的增长，加速规模效应显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、1.70%、3.59%，环比-1.76pct、-1.49pct、+0.43pct。
    问界系列搭载行业领先技术，成功切入中国豪华车市场
    公司于2023年陆续推出搭载行业领先的智能驾驶、智能座舱、智慧底盘、智慧增程等科技属性的AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。2023年新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%。随着新M7销量的增长，加速规模效应显现，公司销售毛利率大幅提升至2024Q1的21.51%。
    问界M9成功切入中国豪华车市场：截至6月26日，问界M9上市6个月，累计大定突破10万辆。稳居50万以上豪华车销量冠军，创造中国市场豪华品牌车型销量新纪录。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.9、0.8、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展

花园生物(300401)
    投资逻辑：
    公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。
    布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。
    积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入14.79亿、19.55亿、25.58亿元，归母净利润3.25亿、4.38亿、5.75亿元，对应EPS为0.60/0.81/1.06元。我们选用相对估值法进行估值，给予公司2024年29倍PE，目标价17.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    维生素D3、A、B6、E、生物素价格波动风险；药品集中采购未中选，或中选价格低于预期的风险；募投项目建设进度不达预期；监管政策变化；新建产能释放不达预期；25-羟基维生素D3的竞争格局出现变化；大股东股权质押风险；存货过高风险。

公司动态研究报告：新能源零配件增长显著，技术研发持续投入

易实精密(836221)
    投资要点
    新能源汽车零配件助推营收增长，毛利率增长
    2024年一季度公司营收增长显著，毛利率改善。具体来看：
    （1）收入端：2024年第一季度公司实现营业收入0.79亿元，同比+56.8%；营收增长的主要原因是新能源汽车零配件营收增加。
    （2）费用端：2024年第一季度公司期间费用率为9.52%，同比降低2.5pct。拆分来看，2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.2%/4.4%/-0.2%，同比变化+0.2pct/-0.5pct/-0.9pct/-1.3pct。其中，销售费用增加主要为售后服务费及差旅费增加。
    （3）利润端：2024年第一季度整体毛利率为32.4%，环比增长1.3pct。2024年第一季度公司归母净利润为0.15亿元，同比增长90.2%；归母净利率为18.5%，同比改善0.2pct。
    深度布局新能源汽车领域，持续加强技术研发
    公司公开发行新股助力募投扩产。公司于2023年6月8日在北交所上市，公开发行2070万新股，募集资金1.1亿元，用于公司新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目及研发中心扩建项目。募投项目预计将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2620万个，将继续扩大在新能源汽车精密金属零部件类别的收入占比，深度布局新能源汽车领域。新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目预算总投资0.9亿元，2023年新增投资0.4亿元，工程累计投入占总预算的37.7%。截至2023年底，工程进度已完成50%。设备产能扩张有助于改善公司目前的产能瓶颈问题，公司营收有望进一步增长。
    公司持续加大新能源零部件的研发投入。2023年公司研发支出0.13亿元，同比+28.5%。公司开展新一代高压连接器用端子（采用缩步距的方式，使得客户装配效率提升一倍）、IGBT用金属散热板、空气弹簧用圆线型支撑环（极大减小零件高度，有利于空气弹簧小型化、轻量化）、AMP高压充电连接器母端子（满足未来3-5年的800V高压直流快充方案乃至中远期1100V方案）等项目的研发，提升公司在产品工艺技术上的优势，以进一步扩大产品的市场占有率。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为3.85、5.13、6.59亿元，EPS分别为0.74、0.97、1.21元，当前股价对应PE分别为15.3、11.6、9.3倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

焦点科技：跨境B2B行业领先者，AI助手打造外贸平台全新增长极

焦点科技(002315)
    报告摘要
    焦点科技是B2B跨境电商赛道的核心平台玩家之一，业务模式成熟且经营稳健。公司自成立以来就聚焦于中小企业客户，为其提供跨境电商服务，旗下运营了中国制造网、Doba、inQbrands、新一站保险网等多个优质品牌。从财务分析看，公司财务运营稳健，体现预收收入的合同负债和其他非流动负债指标持续提升；SaaS会员费订阅模式下毛利率较高；23年研发费用率有较大幅度下降，经营效率和盈利能力持续提升。
    跨境电商进出口规模快速攀升，作为焦点核心客户的民企成为外贸核心角色。我国外贸进出口持续攀升，其中跨境电商进出口快速扩张，19-23年复合增长率达17%，为外贸进出口带来动力。作为中国制造网核心客户的民企在外贸出口中的占比持续提升，自2019年以来稳居第一大外贸主体，23年占据外贸进出口比重达53.5%，是外贸出口行业的主力。
    打造外贸助手AI麦可，有望带动会员数和ARPU双升。AI麦可拥有产品发布、内容生成、商机跟进、行业拓客四大板块功能。中国制造网会员可通过订阅月包、半年包、年包、购买加油包等方式使用AI麦可，其功能带来了效率大幅提升。截至2023年底，购买AI麦可的会员数约4000位，带来现金回款超过2000万元，有望持续提升订阅会员数和ARPU值。
    以inQbrands和Doba为代表的跨境业务可触达海外C端客户，拓展第二成长曲线。Doba借助AI，推出AI导购应用，优化提升买家的平台使用体验；inQbrand能够提供品牌策划、供应链管理、营销推广、多渠道销售、仓储物流整合等服务，支持B2B、B2C等多类型订单交付。随外贸复苏和中小企业出海趋势更加明显，跨境业务有望与中国制造网业务协同打造第二成长曲线。
    投资建议：我们预计公司24/25/26年实现营业收入为17.81/20.64/23.60亿元，同比增长17%/16%/14%；实现净利润为4.75/5.67/6.54亿元，同比增长25%/19%/15%。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：AI技术落地不及预期，产品市场竞争加剧，数据更新不及时等

区域出版龙头主业挺拔，分红比例再创新高

山东出版(601019)
    投资要点：
    地方出版龙头，营业收入稳健增长，利润端韧性强劲
    山东出版作为地方出版龙头，拥有出版、印刷、发行及物资贸易等全产业链业务，并积极开拓教育培训、研学文旅等创新业态。公司上市以来营业收入年均复合增长率5.33%，呈现稳健增长态势。2024年一季度，公司实现营业收入24.70亿元，同比增长13.38%，克服税收减免政策到期的不利影响，实现归母净利润2.11亿元，同比下降1.10%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长14.67%，利润端韧性强劲。
    背靠山东教育大省，K12人口红利仍在，双教业务持续增长
    公司业务根植于山东省，2023年度公司营业收入的86.40%来自省内。山东省作为人口大省和教育大省，是公司K12双教业务发展的坚实基础。根据山东统计局新生儿数据，并结合升学率等因素，我们测算2024-2025年山东省K12在校学生总数仍能保持增长，公司双教业务发展的基石未动。虽然2026年K12学生数预计下降，但考虑到生育高峰期人口进入高年级，人均教材教辅数量有望增加，存在结构化改善。同时，山东省2018年-2023年间K12学生数年均复合增长率高于全国同期水平，在未来负增长阶段山东省仍具相对优势。
    股息率及现金分红率不断提升，股东回报表现优异
    从2017年上市至2023年，公司股息率从1.71%提升至5.97%，现金分红率从33.64%提升至49.19%，各项分红指标持续增长，股东回报居出版公司前列。公司近年来经营活动现金流量净额稳中有升，账面资金体量雄厚，2023年公司账面货币资金68.71亿元，交易性金融资产19.15亿元，定期存款及利息35.51亿元，共计123.37亿元。丰沛的账面资金及稳定的现金流将为后续年度的现金分红提供强有力支撑。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司24-26年分别实现营业收入131.88/141.94/148.03亿元，实现归母净利润17.17/19.00/20.06亿元。公司受益于山东省人口优势，产业链完整，主业挺拔。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业及税收政策变化的风险、线上渠道折扣力度加大风险、一般图书销量不及预期风险。

首次覆盖：陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长

派林生物(000403)
    报告关键要素:
    公司内生外延拓展采浆量，2023年全年采浆量超过1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。新实控人陕煤集团实力雄厚，有望推动新浆站拓展。随着新产品的上市并放量，收率的提升和精细化管理的提升，公司盈利能力提升可期。
    投资要点:
    陕煤入主，采浆资源拓展可期。2023年公司控股股东及实际控制人分别变更为胜帮英豪和陕煤集团，陕煤集团是陕西省最大的国有企业，实力雄厚，有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新疆德源，2023年拥有浆站总数量38个，年采浆量超1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。2024年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆站完成验收采浆，同时深化与新疆德源合作，实现存量浆站持续爬坡和新浆站拓展双轮驱动。
    血制品品种数量11个，吨浆盈利水平提升显著。截至2023年年报，广东双林和派斯菲科分别有血制品品种8个和9个，公司合计有11个品种。公司吨浆净利润从2018年的20万元左右增长至2021年50万元左右、2023年70万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局，公司血制品品种数量未来有望进一步增加，吨浆净利润水平提升可期。
    纤原和PCC有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广东双林的人纤维蛋白原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC和纤原毛利率水平相较静丙和人血白蛋白高，未来有望提升公司血制品净利润水平。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.42百万元/1065.62百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为25.63/21.44/18.80（对应2024年6月24日收盘价27.33元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

从电站及矿看电建重估价值

中国电建(601669)
    工程承包与勘测设计：能源电力维持较高景气，或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目
    年初以来，能源电力工程新签持续高增，传统水利工程业务不断巩固，24年1-5月，公司新签合同金额同比增长6.78%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签合同同比分别+28.06%/-1.29%/-29.94%，基建类订单持续下滑，工程业务结构持续优化。我国“十四五”规划和2035年远景目标提出，对雅鲁藏布江下游水电进行开发。我们估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额预计在10261亿元左右。公司作为全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，约占全球50%以上的大中型水利水电建设市场。曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目。我们认为公司作为水利水电建设龙头或承担主要的规划勘察设计及施工任务，我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益，在中长期迎来显著提升。
    电力投资与运营：新增装机大幅提升，新能源投资仍保持较高强度
    截至23年末，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，同比增长33.4%；23年公司电力运营业务资产总额达到1952亿，占公司全部总资产比例达16.91%。公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。截至23年末，公司风电、太阳能发电、水电、火电和独立储能装机841.28、772.71、685.06、364.5、55.3万千瓦，同比+9.97%/+189.66%/-0.07%/+15.35%/+1006%。24年，公司计划安排投资1389亿元，其中，能源电力板块投资计划为865亿元、同比+44.99%，其中新能源项目投资计划为811亿元、同比+70.8%，仍保持较高投资强度。
    矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期
    公司持有华刚矿业25.28％的股权，华刚铜钴矿项目矿石储量约2.5亿吨，铜矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。华刚矿业19-23年为公司贡献投资收益CAGR为41.1%，扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从19年的4.74%上升到23年的11.11%，持续为公司贡献业绩增量。23年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。此外，公司是目前国内砂石资源储量最大的企业，也是现阶段规划砂石年产能最大的企业，未来将加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力。我们预计24年工程板块/电力板块/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为109/18/14/7亿元，24年公司合计目标市值1464亿，对应24年整体PE9.92x，较当前还有55%的上涨空间，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；电力及基建投资弱于预期；资产减值风险；测算具有一定主观性。

EDA全流程工具版图持续完善

华大九天(301269)
    投资要点
    模拟/存储/射频/平板显示电路设计EDA全流程工具持续发力。公司目前在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖：1）模拟方面，作为我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业，公司的模拟电路设计全流程EDA工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。2）存储方面，23年报告期内，公司针对存储电路设计特点新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统，该系统包括存储电路原理图编辑工具、存储电路版图编辑工具、电路仿真工具、存储电路快速仿真工具、存储电路物理验证工具、存储电路寄生参数提取工具和存储电路可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。3）射频方面，硅基工艺射频电路全流程设计可以通过公司模拟电路设计全流程EDA工具系统实现；23年报告期内，公司新推出了化合物射频电路设计全流程EDA工具系统，形成了完整的射频电路设计全流程EDA工具系统。4）平板显示方面，23年报告期内，公司新推出了面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPDTP和升级版平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AetherFPD。
    数字电路设计EDA全流程工具覆盖率不断提升。公司的数字电路设计EDA工具为数字电路设计的部分环节提供了关键解决方案，具体包括单元库特征化提取工具、存储器电路特征化提取工具、混合信号电路模块特征化提取工具、单元库/IP质量验证工具、逻辑综合工具、时序功耗优化工具、高精度时序仿真分析工具、时钟质量检视与分析工具、版图集成与分析工具、大规模数字物理验证和大规模数字寄生参数提取工具等。23年报告期内，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn，该工具实现了从RTL设计到门级网表的自动综合、扫描链电路插入，以及对设计进行性能、面积和功耗的优化。同时，工具支持多种LogicWare设计组件，使工具更易用，且提高了密集型数据通路设计结果的质量。目前，该工具已在多家客户实现应用落地。23年报告期内，单元库/IP质量验证工具Qualib获得ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证证书，能够支持汽车安全完整性标准最高ASILD级别的芯片设计。
    晶圆制造/先进封装EDA全流程国产化替代目标不变。目前，公司在晶圆制造EDA的多个细分领域形成了多个解决方案，包括PDK套件开发方案、标准单元库和SRAM等基础IP的完整工具链支撑方案、光刻掩膜版数据准备和分析验证方案、物理规则验证和可制造性检查方案等，为晶圆制造厂提供了重要的工具和技术支撑。23年报告期内，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ等五款工具。在先进封装的版图设计环节中，需要处理大量高密度I/O（输入/输出）管脚，这使得传统的手动布线耗时巨大，严重影响设计效率。公司先进封装自动布线工具Storm支持业界主流的先进封装硅基工艺和有机RDL（ReDistributionLayer重布线层）工艺，实现了多芯片间的大规模互联布线、高密度逃逸式布线以及大面积电源地平面布线等功能。
    自主研发+合作开发+并购整合，加速全流程布局和核心技术的突破。截至23年底，公司研发人员占员工总数比例为76%，研发费用6.85亿元，占营业收入的比例为67.77%，较22年+7pcts。公司将持续加大研发投入，加快技术创新步伐，提升产品市场竞争力以实现短中长期目标。1）短期目标:重点补齐集成电路设计和晶圆制造关键环节核心EDA工具产品短板，同时加强对既有工具先进工艺支持能力。进一步加大设计、仿真、验证等核心技术研发，与产业协同实现集成电路设计工具全流程覆盖，晶圆制造和封测核心工具覆盖，部分产品达到国际领先水平；2）中期目标：完成集成电路设计工具系统的开发和市场推广，全面实现设计类工具国产化替代，同时更多产品达到国际领先水平。与产业协同实现制造、封测工具全流程覆盖，支持国内最先进工艺；3）长期目标：全面实现集成电路设计、制造和封测领域的EDA工具全流程国产化替代，多个产品达到国际领先水平，成为全球EDA领导者。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入13/17/22亿元，实现归母净利润分别为1.56/2.30/3.66亿元，当前股价对应2024-2026年PS分别为32倍、25倍、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术创新、产品升级的风险，技术人员流失或不足的风险，产业政策发生变化的风险，市场竞争风险，国际贸易摩擦风险，海外经营风险。

公司动态研究报告：业绩表现亮眼，积极延伸产品矩阵加速全球化进程

爱柯迪(600933)
    投资要点
    营收快速增长，盈利能力持续优化
    2024Q1整体营收表现亮眼，盈利提升显著，期间费用率控制良好，具体来看：
    （1）收入端：公司2023/2024Q1实现营收59.6/16.4亿元，同比+39.7%/+30.7%；归母净利润9.1/2.3亿元，同比+40.8/%+36.9%。
    （2）费用端：2023年整体期间费用率为10.6%，同比+0.4pct。其中，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/5.40%/4.71%/-0.97%，同比-0.1/-0.5/-0.1/+1.1pct，财务费用变化主要系汇率波动导致汇兑损益减少所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.20%/5.06%/1.80%，同比-0.1/-0.7/-0.1/+0.8pct。
    （3）利润端：公司2023年毛利率达29.1%，同比+1.3pct；2024Q1毛利率达29.7%，同比持平；2024Q1净利率达14.9%，同比+0.9pct，盈利能力稳定提升。
    全球化布局持续优化，产能陆续释放具备增长潜力
    有序推进产能建设，为公司全球市场份额提升奠定基础。据公司公告，公司计划新增匈牙利产能基地保障欧洲客户配套，此外墨西哥一期于2023Q3投产，配套北美整车厂客户；墨西哥二期工厂已于2023年开工建设，计划于2025年释放产值，生产中大件铝压铸产品；马来西亚生产基地也在推进中，计划于2024年上半年竣工，用于完善产业链配套，保障原材料供应；同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。国内产能方面，安徽马鞍山生产基地一期工厂(主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件)于2023年投入量产，二期工厂正按计划有序推进。国内外产能落地将是公司订单落地的保障，实现公司产品在新能源背景下由小件拓展中大件，提升配套单车价值量。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.15、1.48、1.75元，当前股价对应PE分别为13.5、10.5、8.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

国内影视龙头公司，动画电影领域领军者

光线传媒(300251)
    光线传媒是影视娱乐领域的领军企业，以其优秀的内容创作能力和多元化的业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展，四大业务板块均展现出强劲的增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    影视巨头领航未来，全方位布局展现无限潜能。光线传媒作为国内领先的传媒影视娱乐集团，其主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联业务和产业投资四大板块。公司以影视业务为核心，凭借自身优秀的项目判断能力、卓越的团队执行力以及出色的影视推广能力，努力实现公司收入和净利润的稳定增长。同时，公司还在横向内容拓展和纵向产业链深化两方面同步发力，致力于打造全方位的内容生态。
    动画电影领域领军者，打造中国文化IP。光线传媒凭借其在动画电影领域的卓越实力，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司拥有彩条屋和光线动画两大核心业务线，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定输出2-3部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索AI技术在动画制作中的应用，持续推动行业创新。随着AI技术的融入和产能的逐步释放，动画厂牌不断增强动画电影的制作能力，动画业务将迎来更快速的增长。
    多品牌优势助力影视，全方位解锁内容新纪元。光线传媒坚持深耕影视领域，电影业务票房收入持续保持领先地位，自2015年起每年几乎都能推出一部票房破10亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。
    营收规模稳健增长，归母净利润扭亏为盈。随着市场逐渐复苏，光线传媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，有利于进一步提升盈利能力。长期来看，我们预测公司的综合毛利率将逐步稳定在49%左右。2023年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储备片源的持续释放，我们预计公司的净利润将继续稳健提升。
    估值
    公司主营业务为影视及相关产业，业绩弹性较大，我们采用PE估值法。可比公司2024/25/26年PE平均值为26.86/20.86/17.95倍，考虑到公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画IP持续布局，公司核心电影业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计2024/25/26光线传媒的归母净利润10.15/11.73/13.75亿元，对应PE24.70/21.39/18.24倍，2024年PE小于可比公司平均值。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济增速放缓，影响公司整体收入；内容行业监管趋势变化；AI落地实际情况不确定；重磅产品推出后表现或不及预期。

公司动态研究报告：轮胎模具受益高景气，数控机床有望开启第二成长曲线

豪迈科技(002595)
    投资要点
    轮胎行业景气度较高，模具有望充分受益
    半钢胎开工率自2021年开始上行，目前已经达到历史高位，2024年6月半钢胎开工率为78.42%，较去年同期提升8.06pct，轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量与轮胎的生产规模密切相关，预计轮胎模具行业将充分受益于轮胎行业高景气，豪迈模具市占率超过30%，当前公司轮胎模具业务订单饱满，生产负荷高，将带动公司业绩稳步增长。
    公司数控机床业务实现较快增长，有望开启第二成长曲线
    豪迈数控机床业务实现较快增长，该业务2023年实现收入3.08亿元，同比增长111.76%，公司数控机床业务目前已形成直驱转台、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、立式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等产品体系。目前公司机床业务尚处于初期阶段，公司致力于提升产品性能与进行品牌建设，研发与销售投入较高，故毛利率和净利率偏低。预计伴随公司数控机床业务整体收入实现跨越式提升后，该业务毛利率与净利率将受益于规模效应实现增长。
    墨西哥工厂产能释放，有利于公司海外扩张
    豪迈2023年实现海外收入33.14亿元，同比增长9.45%，海外收入占比从2022年的45.59%提升至2023年的46.25%，同时2023年海外业务毛利率44.18%，高于国内18.87pct，即伴随公司未来海外业务实现扩张，公司整体盈利能力将有所提升。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系。墨西哥工厂于2023年开工建设，2024年4月份已经开始接单，产能将跟随工厂建设完工进度陆续释放，有利于公司后续在海外区域进一步扩张。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为82.17、94.05、106.62亿元，EPS分别为2.32、2.64、2.99元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，考虑到公司轮胎模具业务受益于轮胎行业高景气周期，数控机床业务盈利能力提升，海外产能充分释放，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；轮胎行业景气波动风险等。

铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆

紫金矿业(601899)
    投资要点
    矿山资源“三大区域”稳步布局，全球头部跨国金属矿业生力军：三十载笃行不辍，完成三大区域布局：公司1986年从福建上杭县紫金山起家，初步形成“地、采、选、冶、环”的技术和工程管理模式”，2015-2019年，公司在行业景气度低点收购卡莫阿、科卢韦齐、博尔和Timok铜矿，完成在刚果（金）和塞尔维亚铜矿重要布局，2020-2023年收购西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿，业务布局回归国内，形成国内-刚果（金）-塞尔维亚三大区域铜矿布局，同时完成铜-金-新能源多品类覆盖。“高毛利铜+高收入金”强组合，资源禀赋优越：铜和金品类为公司主要金属品种，2023年收入占比分别为25%/42%，毛利贡献占比47%/25%，矿山产铜/金毛利率分别为55%/45%。截至2023年底，公司在全球16个国家拥有30座矿山资源，是全球第5大铜生产企业、第7大金生产企业、第4大铅（锌）生产企业。
    优质资源遍布全球，“五环归一”打造成本优势：1）优质资源遍布全球，持续深耕“铜金”业务，增长空间显著。铜：铜矿山资源公司国内第一，全球第五，公司2023年产量为101万吨，权益资源量为7456万吨，储量3340万吨，储量/资源量45%，未来增量空间可期，短期预计2024-2025年每年铜产量增量10万吨左右，长期2023-2028年产量CAGR为9%，2028年矿产铜达150-160万吨。金：公司金资源全球第七，2023年金矿权益资源量为2998吨，储量1148吨，储量/资源量38%，预计2024-2025年矿产金每年增加5-10吨，2023-2028年CAGR为9%，2028年矿产金达100-110吨。2）“五环归一”模式打造技术、成本优势，持续研发创新推动降本增效。公司持续投入研发，2023年研发费率0.5%，yoy+0.1pct，同时公司采用“五环归一”工程管理模式，对比海外，金铜成本2023年均控制在世界前二水平，2023年公司铜C1成本仅为1.1美元/磅，仅弱于南方铜业，金AISC成本角度，2023年公司为1161美元/盎司，仅弱于极地黄金。3）铜金价格上涨带来公司业绩弹性：复盘股价来看，公司股价与铜/金存在较强正相关性，我们预计伴随铜供给长期收紧以及金进入美联储降息预期阶段，铜/金价有望表现较好从而带动公司股价上涨，据我们测算铜/金价上涨1%/1%，公司毛利率约增长0.1pct/0.1pct，股价预计上涨2%/1%。
    对比海外公司增长潜力大，“横向+纵向”布局抵抗周期波动：1）在统计9家龙头企业中，2023年公司营收处于平均线以上，且增速领先，归母净利除了巴里克2022年基数较低增速较快外其余海外矿企均有下滑，而公司逆势增长，穿越周期能力显著。2）估值角度2023年全球主要矿企ROE平均为15%，公司ROE为22%，仅次于南方铜业和必和必拓，截至2024年5月21日，公司市盈率为23倍，市净率为5，市盈率较自由港、南方铜业仍低40%以上，市净率较南方铜业仍低65%，估值提升仍有空间。3）2023年公司资本开支为43亿美元（yoy+16.5%），2015-2023年CAGR为23.9%，在8家可比公司位列第3，且相对其他铜企保持较高增速。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.0、1.3、1.6，对应PE分别为17/13/11倍。可比公司上，我们选取了铜重点矿业公司洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业进行对比，2024年平均PE为12.1倍，公司PE为16.7倍。基于公司为亚洲唯一矿产铜产量破百万吨矿企且未来5年规划目标清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

公司首次覆盖报告：国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场

爱博医疗(688050)
    国产人工晶体标杆企业，隐形眼镜业务有望成为新增长极
    公司主营业务为眼科医疗器械的研发、生产及销售，覆盖白内障手术、近视防控和视光消费三大领域。白内障手术领域，公司首款非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年获批，有晶体眼人工晶状体有望陆续获批。近视防控领域，普诺瞳？Pro系列OK镜等逐步获批放量。视光消费领域，天眼医药及优你康产能快速爬坡，公司自研的高透氧硅水凝胶隐形眼镜有望陆续获批。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.24/6.67亿元，对应PE为34.3/26.4/20.7倍，考虑公司业绩快速增长且确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    人工晶体及角塑业务快速增长，在研项目持续推进
    公司旗下多个品牌人工晶状体产品涵盖多个种类和档次人工晶状体，拥有有晶体眼人工晶状体（PR晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等在研产品，达到国际领先水平。公司人工晶体营收高速增长，从2020年的2.23亿元增长到2023年的5亿元，复合增长率达30.88%。爱博医疗于2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业。公司角膜塑形镜业务营收高速增长，角膜塑形镜板块收入从2020年的0.41亿元增长到2023年的2.19亿元，复合增长率达到74.80%。
    隐形眼镜业务产能爬坡，业绩有望快速增长
    公司通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜行业。截至2024年Q1，公司开发多款近视矫正产品及配套的日常护理产品，包括“澜柏”“奥克拉”“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片），并提供产品代工服务。随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，隐形眼镜板块业务有望迎来快速增长。
    风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

中药贴膏龙头企业，营销改革凸显经营弹性

羚锐制药(600285)
    投资要点：
    老龄化+中医药振兴， 助力中药贴膏市场腾飞。
    1） 人口老龄化进程将加速进展： 我国在 1962 年即婴儿潮第一年出生的人口， 在 2022 年迈入 60 岁， 在未来十余年， 预计每年有超 2000万人迈入老年人行列， 老龄化进程将加速； 2） 老年人为慢性疾病高发人群： 65 岁以上人口为慢性病高发人群， 2018 年慢性病患病率高达62.3%； 3） 政策高度鼓励中医药行业发展： 2021 年《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》 充分认识到医保支持中医药传承创新发展的重要意义。
    国内知名中药贴膏品牌， 多剂型产品布局， 共推公司长期发展。
    1） 贴膏产品： 独家产品通络祛痛膏， 公立医院终端 2022H1 销售额居中成药贴膏剂第三名； 高性价比“两只老虎” 系列产品， 市占率高竞争力强劲： 2022 年“两只老虎系列” 四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一； 2） 片剂+胶囊+软膏， 丰富产品类型， 拓宽发展路径： 公司骨科口服药丹鹿通督片， 与贴膏剂形成了较好的协同效应。 核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力， 心血管领域持续发力； 3） 加速新品种研发， 进一步丰富业务管线。 近年来，公司持续增加研发投入， 注重研究化学贴片、 骨科、 心脑血管等领域，致力于推进已上市产品的二次开发。
    营销改革： 从快速扩张到销售控费， 凸显业绩弹性。
    从收入端看改革成效： 1） 第一次改革（12-17 年） ， 发展驶入快车道： 从 2012 年公司实行第一次改革后， 公司开始步入发展快车道，2012-2017 年 CAGR 达到 26.8%； 2） 第二次改革（18 年-至今） ， 凸显弹性： 公司收入端增速从 17 年开始有所回落， 在 2018 年实行第二次改革后， 增速从 19 年开始出现拐点， 开始了第二次提速发展阶段。从费用端看营销力度及控费成效： 1） 在第一次改革期间， 公司持续加大对销售费用的投入， 同比增速屡创新高， 2016 年销售费用投入同比增长 54.8%； 相应销售费用率从 2012 年的 30.6%， 快速提升至 2017 年的 48%， 提升 17.4pct； 2） 在第二次改革期间， 公司对销售费用的投入增速明显下降， 销售费用率从 2018 年的 51.5%控制到 2022 年的48.1%， 下降了 3.4pct， 改革效果初显。
    投资建议：
    公司作为国内知名中药贴膏品牌企业， 龙头地位稳固， 公司目前处于第二次营销改革阶段， 业绩弹性将得到充分凸显， 我们预计公司24-26 年归母净利润将分别达到 6.8/8/9.3 亿元， 对应 PE 分别为20.1/17/14.6 倍， 选取同样具有贴膏业务的可比公司， 24 年 PE 均值为 22.4 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、 新产品研发进度不及预期、 原材料价格大幅波动风险。

首次覆盖深度报告：深耕国内+拓展海外，数控机床龙头强者恒强

海天精工(601882)
    核心观点
    公司成立于2002年，已深耕行业二十余载。自成立以来致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。
    公司营收从2019年的11.65亿元增至2023年的33.23亿元。随着营收规模扩大，规模效应凸显。归母净利润从2019年0.77亿元增至2023年的6.09亿元。毛利率稳步提升，整体毛利率从2019年的22.13%增至2023年的29.94%。期间费用率整体呈下降趋势，从2019年的14.98%降至2023年的10.63%。
    机床种类繁多，主要可以分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床，下游包括汽车、工程机械、航空航天、船舶制造、模具等。从数控化率来看，海外发达国家机床数控化率高，日、美、德数控化率均超70%，其中日本机床数控化率维持在80%以上，我国机床数控化率约40%。2023年我国金属加工机床生产额为1935亿元，消费额为1816亿元，是全球最大的产销国。
    出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。
    投资建议
    公司作为国内数控机床行业龙头，规模效应下优势明显。当前国内外经济已出现一定复苏迹象，公司海外开拓持续推进。我们预计2024-2026年营收分别为38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为15%、15%、15%。归母净利润分别为6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为11.3%、15.3%、14.7%，对应EPS分别为1.30、1.50、1.72元，对应PE分别为19.10、16.56、14.44，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。