云南三季度满产叠加电价回落助力盈利提升，规划项目陆续上马

神火股份(000933)
    报告摘要
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入283.14亿元，同比-1.10%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。24年Q3，公司实现营业收入100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%；实现归母净利润12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%。
    云南电解铝三季度满产叠加电价回落盈利提升。云南自2024年3月16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5月中旬已全部启动，产量较前两季度提升。同时，三季度云南处于丰水期，是云南神火电力成本全年最低的一个季度，电价环比大幅降低。因此尽管三季度电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，公司盈利依旧实现环比增长。
    新疆神火铝电产业补链强链项目持续推进，电解铝产能有望进一步提升。（1）风电项目：公司全资子公司新疆神火与中国电力合作建设的80万KW风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。（2）配套机组项目：2*660MW煤电一体化机组可研报告编制评审结果已经公示。（3）煤炭项目：五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作。（4）公司所在的新疆准东地区对电解铝产能转入有所放开，支持疆内外合规的电解铝产能通过搬迁、兼并重组等方式进行产能置换，公司电解铝产能有望进一步提升。
    神火新材二期年产6万吨电池箔项目投产。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司现有铝箔产能14万吨，除刚投产的6万吨，公司还拥有上海铝箔2.5万吨（食品医药包装箔）；神火新材一期5.5万吨（三分之一为食品医药包装箔，三分之二为电池铝箔）。此外，公司在云南另有11万吨
    的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况
    择机建设。
    中期分红强化股东回报。秉持着现金分红的良好传统，公司公告拟进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%。
    供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重
    估下的价格重塑。
    盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为48/69/80（前值78/92/-）亿元，对应PE分别为8.8/6.1/5.3倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
   

公司简评报告：期待后续验收落地，持续研发布局新业务

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入6.8亿元，同比+15.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比+4.3%。2024Q3，公司营业收入为2.3亿元，同比+22.0%；归母净利润为0.4亿24.41元，同比-7.3%。公司部分定制设备产品验收周期较长，研发、财务费用同比增加，并受24,915到计提减值等影响，业绩略有波动。
    24,915/0
    27.74%？传统消费电子板块，维持较高景气，半导体业务有待放量。全球智能手机销量提升，头部4.39品牌发布多款AI新品。消费电子客户推进产品迭代、产线自动化建设，带动对精密焊接等11.24%设备的需求，快克智能来自A客户和多家全球EMS代工厂的订单饱满。公司积极推进AOI在研项目，成功研发AOI多维全检设备，同时从高端消费电子检测拓展至3D AOI/SPI等标准SMT设备。今年三季报公司存货同比+24.9%，主要系部分发出商品还需验收所致；按照账龄计提减值。关注Q4及明年Q1供给A客户的设备收入确认节奏。半导体设备仍处于爬坡期，当前收入占比有限，期待SiC晶圆厂等推进量产，或有望推动SiC封装设备实现突破。
    三季度盈利有所波动。公司今年Q3毛利率为46.2%，环比、同比略有下滑，考虑到收入确认节奏或造成季度间毛利率波动，仍需跟踪收入确认后更长时间维度的表现。Q3销售费用同比减少0.7%，管理费用同比+2.6%；研发费用同比+4.6%，主要系半导体设备研发人员增加所致；财务费用明显增加，主要系利率下降导致理财利息收入减少所致；此外，Q3资产及信用减值损失同比增加。从费用率看，Q3销售/管理/研发费用率均同比减少。
    资产负债率较为健康，收现比较高。据2024年三季报，公司资产负债率为27.7%，货币资金/交易性金融资产在总资产中占比为7.9%/29.2%，合同负债同比增长约6.0%。现金流方面，2024年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入的比重为101.4%。
    积极构建新成长曲线。智能制造成套装备领域，公司深耕大客户，已成为博世自动化设备合格供应商，与佛吉亚、英创等推进合作。半导体封装设备领域，公司可提供IGBT及SiC模块封装解决方案等产品。公司银烧结设备已实现出货，为数十家国内外头部厂商进行打
    样测试。此外，公司布局先进封装键合设备，预计2025年Q2完成样机研发，该设备对位精度可达到±1um。产能方面，半导体封装检测及制造项目有望在2025年初完成基建。
    投资建议：公司在精密焊接设备行业优势突出，展望未来，消费电子的创新仍有望推动设备采购。同时，视觉检测、半导体封装设备等业务亦有望稳步成长。我们调整归母净利润预测（前值为2.61//3.42/4.23亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为2.23//2.91/3.67亿元，预计EPS为0.90/1.17/1.47元，对应PE为27X/21X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、技术升级与开发风险、存货减值风险、应收账款坏账风险

康冠科技首次覆盖报告：传统品类改善在即，创新显示持续发力

康冠科技(001308)
    核心观点
    智能显示龙头，传统与新兴品类齐发力
    公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示领域的龙头，专注于为客户提供深度定制化差异化显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，2024H1外销收入占比83.8%。
    全球电视代工需求向好，公司智能电视前景光明
    在全球电视终端需求增长偏弱的背景下，受面板价格上涨以及价格战对品牌厂商利润空间的持续挤压，品牌商有望进一步加大代工比例，同时，海外电视终端需求也有望向Local品牌和渠道商自牌转移，预计未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增长。23年以来公司智能电视业务增长强劲，24年上半年公司份额在专业电视机代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能电视有望实现进一步增长，前景光明。
    智能交互显示：IFPD需求有望改善，专业显示景气向好
    智能交互显示业务，海外教育市场有望迎来更新换代周期，叠加新兴市场需求逐步释放，短期全球IFPD需求有望逐步迎来改善，中长期来看，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，公司智能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长；专业类显示业务，近年来国内外电竞显示器呈现出较高的景气度，24年上半年公司自有品牌KTC在国内线上销量份额排名第三，同时公司还发力医疗显示器、商业显示器等，未来专业类显示成长可期。
    创新类显示发力，打造新的增长极
    创新类显示主要包括移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏等，以服务客户、自有品牌两种模式共同发展，包括创新类显示产品和三大自有品牌。近年来公司创新类显示产品实现快速发展，23年创新类显示产品营收同比增长128.92%、24年上半年同比增长94.1%。随着国内外移动屏、电竞显示器等品类需求的持续释放，创新类显示产品市场前景广阔，而公司在创新类显示领域持续推进服务客户与自有品牌拓展市场两种模式，随着产品竞争力的持续提升与品牌战略的持续推进，公司创新类显示业务有望迎来持续较好增长。
    投资建议
    基于智能电视、创新类显示有望持续较好增长，同时智能交互显示有望迎来改善，我们预计公司2024-2026年营收分别为153.2、174.4、189.9亿元，同比增速分别为13.9%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为9.73、13.25、16.01亿元，同比增速分别为-24.1%、36.2%、20.8%；2024-2026年EPS分别为1.42、1.93、2.33元，对应PE分别为14.7、10.8、9.0倍，公司营收端有望维持较快增长，同时随着规模效应显现，公司盈利能力有望逐步向2023年净利率水平回归，带动公司归母净利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等

Q3业绩稳健增长，摩洛哥工厂投产助力全球化

森麒麟(002984)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度实现营收63.4亿元，同比+10.4%；归母净利润17.3亿元，同比+73.7%；扣非归母净利润17.2亿元，同比+79.4%。其中单Q3实现营收22.3亿元，同比+1.1%，环比+11.8%；归母净利润6.5亿元，同比+67.5%，环比+13.0%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+76.1%，环比+17.2%。
    盈利能力显著提升。Q3公司毛利率39.5%，同比+12pp，环比+4.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.1%/2.0%/1.9%/-0.7%，分别同比-0.4/+0.2/-0.3/-0.8pp，分别环比+0.9/-0.4/-0.5/+1.0pp。综合来看，公司净利率29.1%，同比+11.5pp，环比+0.3pp。
    轮胎销量增长，经营情况稳健。2024年1-9月，公司轮胎产量2424.3万条，同比+14.1%；其中，半钢胎产量2355.9万条，同比+13.7%；全钢胎产量68.5万条，同比+26.1%。公司轮胎销售2335.8万条，同比+7.9%；其中，半钢胎销量2268.2万条，同比+7.3%；全钢胎销量67.7万条，同比+30.1%。
    摩洛哥工厂投产，全球化进一步推进。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂正式投产，该工厂具备1200万条乘用车产能，预计2025年可释放600-800万条产量，将进一步夯实公司参与全球化竞争的基础，为公司实现“创世界一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业”的企业愿景提供强劲动能。
    盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.6、29.6、33.7亿元，同比增速分别为65%、31%、14%。对应PE分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

Q3业绩亮眼，塞尔维亚工厂快速爬坡

玲珑轮胎(601966)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收159.5亿元，同比+9.8%；归母净利润17.1亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+56.7%。其中单Q3实现营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%；归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+19.6%，环比-6.4%。
    盈利能力显著提升。Q3公司毛利率27.4%，同比+4.5pp，环比+5.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/3.1%/4.3%/0.7%，分别同比-0.8/+0.3/+0.8/+0.2pp，分别环比+0.1/+0.5/+0.4/-0.7pp。综合来看，公司净利率14.1%，同比+6.6pp，环比+5.0pp。
    轮胎销量增长，原材料价格波动。24Q3公司轮胎销量2142.9万条，同比+10.7%。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2024年第二季度提升1.87%，同比2023年第三季度提升15.40%。
    塞尔维亚工厂快速爬坡，盈利能力有望改善。公司塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡，整体产销率较高，随着产能的快速释放盈利情况也有望逐步向好。
    盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.3、27.4、31.7亿元，同比增速分别为60%、23%、16%。对应PE分别为14X、11X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

2024年三季报点评：雷达装备领先企业，毛利率创下十年新高

国睿科技(600562)
    【内容摘要】
    事件：公司10月26日公告，2024Q1-Q3实现营收（19.85亿元，-6.57%），归母净利润（3.68亿元，-6.45%），毛利率（40.16%，+5.56pcts），净利率（18.54%，-0.08pcts）。24Q3实现营收（4.27亿元，同比-24.68%，环比-57.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-61.32%，环比-90.15%），毛利率（35.64%，同比+1.78pcts，环比-8.40pcts），净利率（5.26%，同比-5.45pcts，环比-17.80pcts）。
    背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属唯一上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“智慧轨交业务”的布局和发展。在雷达装备业务方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，主营防务雷达、气象雷达及空管雷达的研制生产；在工业软件及智能制造领域，公司依托国睿信维提供全生命周期工业软件及智能制造硬件综合解决方案；在智慧轨交业务方面，公司下属恩瑞特产品包括第三代CBTC信号系统、新一代有轨电车运行控制系统等。公司以服务国家制造强国战略和推动国防军工创新发展为使命，立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位，努力提升治理水平和经营质量，聚焦高质量发展目标。
    经营质量稳中有升，毛利率创下十年新高。2024Q1-Q3营收（19.85亿元，-6.57%）有所下降，主要系雷达产品生产交付周期影响，归母净利润（3.68亿元，-6.45%）及净利率（18.54%，-0.08pcts）同比下降，主要系汇兑损失及研发投入力度加大所致，毛利率（40.16%，+5.56pcts）创近十年新高。24Q3实现营收（4.27亿元，同比-24.68%，环比-57.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-61.32%，环比-90.15%），毛利率（35.64%，同比+1.78pcts，环比-8.40pcts），净利率（5.26%，同比-5.45pcts，环比-17.80pcts），环比均有所下降，属于季度性经营波动。
    专注技术创新，研发费用明显增加。2024Q1-Q3公司销售费用（0.53亿元，-2.80%）小幅下降，管理费用（0.92亿元，+8.76%）小幅增加，财务费用（-0.01亿元）大幅增加，研发费用（1.22亿元，+26.65%）明显增长，主要系雷达业务加大研发投入力度所致。综合看公司三费率（7.20%，+1.63pcts）有所上升。现金流方面，公司2024Q1-Q3经营现金流净额（-6.44亿元）大幅下降，主要系受产品生产、回款周期影响，销售回款减少所致。
    主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及智慧轨交业务，具体来看：
    1雷达装备业务：
    在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好；在气象雷达领域，公司是我国气象雷达核心供应商，X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达远销巴西；传统L波段风廓线雷达、X波段全固态双偏振雷达已获得中国气象局装备许可证，S波段大型相控阵天气雷达验证运行稳定；在空管雷达领域，空管设备国产化初步实现突破，公司产品研制水平、创新能力和市场占有率等处于国内领先地位，二次雷达S模式协同监视联网功能已率先开展推广应用。
    2工业软件及智能制造业务：
    随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用，对行业形成持续利好。在该领域公司的自主工业软件品牌REACH（睿知）、智能制造装备品牌REASY（睿行）系列产品涵盖研制生产等各环节，具有较高知名度及市场竞争力。
    3智慧轨交业务：
    随根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。公司是国内轨道交通系统行业的重要供应商之一，自主化第三代信号系统已全面推广并实现工程应用，第四代信号系统已完成研制、上道试验及技术鉴定，达到国际先进水平，具备市场推广应用条件，同时，公司正在进行第五代基于云架构的TACS信号系统研制。
    4军贸业务：
    10月19日国务院公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，自2024年12月1日起施行。《条例》在建立统一高效的两用物项出口管制制度，实现对两用物项出口有效管制的同时，营造稳定透明可预期的制度环境，促进两用物项合规贸易发展。有法可依方可市场有序，《条例》打消了市场对两用物项出口全部“一刀切”的疑虑，加强了市场对我国军贸相关领域合规出口的信心。公司作为雷达装备领先企业，产品涵盖防务、空管、气象等多个领域，业务范围广布全球，有望进一步受益军贸市场规范化发展。
    投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下：
    1、公司积极布局低空空域感知能力，有望受益低空基建市场发展红利；
    2、公司雷达业务深耕国际市场，在全球军贸高景气下将迎来确定性增长；
    3、公司稳步推进工业软件及智慧轨交订单落地，将进一步增厚公司利润；
    4、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.99亿元、39.74亿元和43.74亿元，归母净利润分别为6.64亿元、7.36亿元和8.17亿元，EPS分别为0.53元、0.59元和0.66元，我们维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

2024年三季报点评：归母净利润快速增长，积极拓展高轨卫星互联网下游应用

中国卫通(601698)
    事件：公司10月31日公告，2024年Q1-Q3公司实现营收（17.58亿元，-5.57%），归母净利润（4.81亿元，+18.42%），扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%），毛利率（29.53%，-5.24pcts），净利率（31.67%，+3.66pcts）。
    2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%），扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%），毛利率（29.15%，-5.22pcts），净利率（15.48%，-12.93pcts）。
    公司归母净利润快速增长，费用管控能力有所上升
    2024年三季度公司营收（17.58亿元，-5.57%）有所下降，归母净利润（4.81亿元，+18.42%）快速增长，扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%）有所下降，毛利率（29.53%，-5.24pcts）有所下降，净利率（31.67%，+3.66pcts）有所上升，主要系公司三费费用率（0.98%，-2.42pcts）有所下降，卫星保险理赔收入导致营业外收入（2.33亿元，+702.33%）大幅增长等原因所致。
    从单季度数据来看，2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%）与扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%）明显下滑，主要系本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少、资金收益减少所致；毛利率（29.15%，-5.22pcts）有所下降，净利率（15.48%，-12.93pcts）下降幅度大于毛利率下降幅度，主要系三费费用率（4.92%，+1.33pcts）有所增长，投资收益（-1153.27万元，较去年同期减少1435.22万元）大幅减少，其他收益（969.11万元，-60.15%）明显下降等原因所致。
    费用管控能力进一步增强，存货仍维持较高水平
    费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（0.98%，-2.42pcts）下降明显，具体来看主要为财务费用率（-8.13%，-2.49pcts）明显下降。研发费用（0.48亿元，+7.86%）稳定增长。
    现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（7.40亿元，+3.48%）稳定增长，投资活动现金流量净额（-23.29亿元，同比减少11.42亿元）有所减少，筹资活动现金流净额（-1.91亿元，同比增加1.05亿元）有所增加。
    其他财务数据方面，截至2024年Q3，公司存货（783.63万元，-79.45%）有所下降，应收账款（8.64亿元，-3.06%）有所下降，合同负债（9.74亿元，-0.03%）基本维持稳定，且维持在较高水平，相关收入有望兑现在2024年底。
    拥有首张完整覆盖国土全境及“一带一路”高轨卫星互联网，航空航海领域业务拓展有望提速
    公司运营管理高轨通信广播卫星，能够为客户提供卫星资源运营服务、网络系统集成与服务、综合信息服务等相关应用服务，主要业务流程覆盖卫星网络申报、协调及维护；卫星项目建设；卫星测控管理；业务运行管理等。
    公司拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源。截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星，卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。
    公司广播通信服务覆盖中国全疆域、周边及“一带一路”主要区域。“海星通”全球网服务覆盖范围全球超过95%的海上航线，Ka高通量卫星覆盖中国全境及周边区域，能够为我国及“一带一路”沿线航空、航海、应急、能源、林草等行业及普遍服务用户提供高速的专网通信和卫星互联网接入等服务，为边远地区提供安全可靠、无缝覆盖的信息传输手段。
    我们认为，2024年，我国已进入“十四五”后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。同时，在卫星互联网迎来快速发展的背景下，航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。而我国空间基础设施已取得一定进展、商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。随着中星16号、中星19号和中星26号高通量通信卫星相继成功发射，公司已初步建成首张完整覆盖国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网，未来业绩有望迎来提速发展。
    投资建议
    公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。我们的具体观点及投资建议如下：
    1）公司2024年Q1-Q3营收稳中略降，毛利率水平有所下降，费用管控能力进一步提升。从合同负债等数据来看，相关业绩有望兑现在2024年底。
    2）公司作为卫星通信行业的链主企业，拥有丰富优质的通信卫星资源，在广播电视、应急通信等传统卫星通信领域占有较大市占率外，也已经基于高轨高通量卫星资源在航空、航海等新型卫星互联网市场中积极拓展应用，有望进一步提升市场占有率，收入规模稳定提升。
    3）公司不断寻求对外合作机会，通过开展项目合作，拓展了多颗通信广播卫星频率轨道资源使用权益，借助高轨卫星互联网，积极拓展“一带一路”客户，在当前低轨卫星互联网冲击全球传统卫星通信市场下，寻获新的海外业务市场增长点。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为26.29亿元、28.01亿元和30.87亿元，归母净利润分别为5.07亿元、5.29亿元及5.74亿元，EPS分别为0.12元、0.13元、0.14元。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧，盈利能力下滑；卫星发射风险。

业绩稳健增长，高分红彰显信心

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2024年前三季度利润分配方案公告，截至24年9月30日，公司未分配利润为人民币20.26亿元；基于公司长期稳健经营及业务长远发展的信心，兼顾公司的财务状况和对股东合理回报的需求，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.268元（含税），合计拟派发现金红利5.47亿元（含税），占公司24Q1-3归母净利比例约60.11%。业务稳健发展，高分红彰显信心。
    三季度业绩坚挺，财务保持稳健：公司24Q1-3营收51.7亿元，同8.8%，归母净利润9.1亿元，同7%，毛利率32.5%，同0.6pct，归母净利率17.6%，同-0.3pct；其中24Q3营收17亿元，同环比10.6％/-10.8％，归母净利润3.1亿元，同环比15.4%/-18.2％，毛利率34.6%，同环比0.3/2.1pct，归母净利率18.3%，同环比0.8/-1.6pct；财务保持稳健。
    智能电表稳定发展，在手订单充足。国内市场，公司国南网中标份额稳固，截至2024Q3末，公司国内中标累计约8亿元；此外，24年10月公司电能表智能制造绿色工厂正式开工，项目具备年产1000万台智能表计产品产能，建设周期12个月。公司继续深化海外市场布局，①子公司EGM在中东欧表现亮眼，截至24Q3末累计获得海外订单超8亿元，并积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；②加强与兰吉尔合作，持续扩大西欧和亚太市场市占率；③中东市场与ECC推进合作，截至24Q3末累计电表订单超10亿元，吉达合资工厂预计在24Q4实现投产；④亚洲区域紧跟央国企出海，在印尼市场已实现批量交付，并将拓展至东南亚其他国家。
    电站业务稳定增长、Q3电站销售贡献主要收入。报告期内，公司河北平泉风光储一体化项目中150MW光伏成功并网，贡献电站销售收入，24年11月风电300MW并网，预计贡献Q4业绩；截至24Q3末公司自持电站规模已达1.34GW（含187MW风电），其中24Q3新增198MW。公司电站资产优质，江苏、安徽地区电站占比超86%，整体消纳率100%。
    储能订单加速落地，海外逐步突破。公司与沙特ECC合资建设储能Pack工厂已于上半年开工，预计24Q4投产。海外产品于2024Q2陆续认证结束，预计2024H2有望发货100MWh，公司预期2025年公司海外储能出货0.8-1GWh，海外收入占比提升至25%，海外储能逐步突破。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元，同比+15%/+15%/+14%，考虑公司智能电表及储能业务海外市场持续拓展，以及新能源业务稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

NON-GAAP口径下持续盈利，核心在研管线临床数据优异

百济神州(688235)
    事件：
    近日公司发布2024年第三季度主要财务数据：2024年前三季度总收入26.82亿美元，同比增长47%，净亏损4.93亿美元，同比减亏4%；2024第三季度总收入10.02亿美元，同比增长28%，净亏损1.21亿美元，同比由盈转亏，主要因为非经营收益减少。2024第三季度经调整营业利润达6560万美元，连续两个季度实现非GAAP经营利润盈利。
    销售管理费用率逐季降低，连续两个季度实现NON-GAAP经营利润盈利2024Q3研发费用为4.96亿美元，研发费用率为50%，同比减少8pct，环比略增1pct。2024Q3销售及管理费用为4.55亿美元，对应费用率为45%，同比减少1pct，环比减少3pct。公司降本增效，经营效率进一步提升。经调整后2024Q3研发费用为4.06亿美元，研发费用率为40%，同比减少10pct，环比减少1pct;经调整后2024Q3销售及管理费用为3.81亿美元，对应费用率为38%，同比和环比均减少1pct。与GAAP指标相比，2024Q3经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去4767万和6693万美元的股权激励成本以及4296万和748万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了7.8万的无形资产摊销费用。
    2024Q3核心品种泽布替尼美国区环比有增长，欧洲区保持环比快速增长2024Q1-Q3泽布替尼全球销售收入18.16亿美元，同比增长107%；2024Q3收入6.9亿美元，同比增长93%，环比增长8%。2024Q3，分地区来看，美国地区继续维持高增长速度，收入5.04亿美元，同比增长87%，环比增长5%，主要受益于其在CLL的新患者起始治疗中继续获得更多市场份额；欧洲地区收入0.97亿美元，同比增长217%，环比增长20%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额增加。
    替雷利珠单抗在市场销售额持续增长，持续扩张全球版图
    2024Q1-Q3替雷利珠单抗总收入为4.66亿美元，同比增长13%；2024Q3为1.63亿美元，同比增长13%，环比增长3%。2024年6月30号之前获批的HCC、GC/GEJ、ES-SCLC适应症均参与2024年医保目录谈判。此外，2024年10月，替雷利珠单抗在中国新获批联合含铂化疗新辅助治疗、并在手术后继续本品单药辅助治疗NSCLC适应症。并在巴西、新加坡、泰国和以色列新获批NSCLC、ESCC等多个瘤种适应症。
    Sonrotoclax、BGB-16673在血液肿瘤中临床试验数据优秀
    BGB-16673关于R/R CLL/SLL（且必须接受过cBTKi）的三线治疗I期临床试验CaDAnCe-101的数据将在2024ASH年会上公布，摘要显示整体ORR为78%。CR/CR伴不完全血液学恢复率为4%，mTTR为2.8个月。在200mg剂量组中，ORR为94%（15/16），包括两例CR。
    此外，还将在2024ASH年会上公布Sonrotoclax联合泽布替尼一线治疗CLL的I期临床BGB-11417-101的试验数据，摘要显示该疗法具有高MRD清除率，以及良好的耐受性，整体ORR为100%，CR在Sonrotoclax160mg组和320mg组中分别为41%和42%，两组的mTTR均为2.6个月。
    盈利预测与投资评级
    考虑到公司收入增长超预期，我们将2024-2026年收入从256.99、325.87、392.87亿元上调至265.03、338.04和410.11亿元；将2025-2026年归母净利润从-3.03亿元、11.97亿元上调至-0.54、14.03亿元。考虑到多个在研项目推进至临床开发关键阶段，将2024年归母净利润从-32.17亿元下调至-40.01亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险

药品板块渠道调整影响有望进入尾声，创新器械维持高增

乐普医疗(300003)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收47.85亿元（同比-23.55%），归母净利润8.03亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润7.34亿元（同比-42.91%）。
    单Q3实现营收14.02亿元（同比-28.41%），归母净利润1.05亿元（同比-73.12%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-77.19%）。
    Q3创新器械维持高增，药品板块制剂业务渠道清理有望进入尾声。
    24Q1-3，医疗器械板块实现营收25.63亿元（同比-10.48%），分细分版块：1）心血管植介入业务实现营收16.69亿元（同比+16.10%），其中冠脉植介入业务实现营收12.13亿元（同比+9.47%），结构性心脏病业务实现营收3.85亿元（同比+54.89%），Q3单季冠脉植介入实现稳定、结构心持续高增。2）外科麻醉业务实现营收4.21亿元（同比+5.38%），Q3单季增速达27%。3）体外诊断业务营收2.76亿元（同比-52.34%），Q3单季看营收趋稳。
    药品板块实现营收14.76亿元（同比-38.90%），其中1）原料药业务实现营收2.85亿元（同比-11.51%），2）制剂业务实现实现营收11.92亿元（同比-43.11%），Q3单季发货环比正向增长，渠道清理有望进入尾声。
    医疗服务及健康管理板块实现营收7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院实现实现营收1.20亿元（同比+15.25%）。
    在研产线进展顺利，多项产品有望实现业绩端接续发力。
    Q3公司重磅产品外周血管冲击波球囊ThorCrack？、外周切割球囊AMGIOCIDEII？（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu？01陆续获批。其中具备消费属性的无创血糖仪超预期提前获批，有望推动公司产品线从院内拓展到院外的转型。
    器械在研管线中，TAVR预计24Q4有望获批，未来有望接续推动创新器械营收持续高增；创新药管线进展顺利，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点候选药物MWN101二期数据预计24年底前对外披露并有望于25年初推进三期临床；候选药物MWN105和MWN109已正式申报国内IND，预计24年内同步申请美国IND。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测，调整主营业务收入增速及三费假设等，我们预计公司2023-2026年收入CAGR为3.1%（前值CAGR为12.6%），归母净利润CAGR为13.3%（前值CAGR为28.6%），当前股价对应PE22/16/13倍。考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块渠道影响进入尾声，新制剂相继上市，后续有望实现药品业务平稳增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    药械集采风险、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

2024三季报点评：经营质量改善明显，致力构建AI驱动之数云原力

神州数码(000034)
    报告摘要
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入915.71亿元（+8.81%），归母净利润8.94亿元（+5.04%）；其中，第三季度营业收入290.09亿元（+1.60%），归母净利润3.84亿元（-7.93%）。
    经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化超势
    前三季度，公司实现整体业务稳健发展。从经营质量来看，总业务销售毛利率（+0.55pcts），毛利额规模（+24%）；经营性现金流净额21.7亿元（+283.94%），增长动力强劲；整体经营质量改善明显。从收入结构来看，1数云服务及软件业务收入20.7亿元（+47%），毛利率稳健提升（+6.3pcts）。公司以汽车BG为核心，在数据智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI·Factory首期落地。“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。（2）自有品牌产品业务收入38.7亿元（+32%），毛利率（+1.7pcts）。其中，信创业务收入32亿元（+56%）；AI服务器业务收入实现7亿元（+226%），突破式大幅增长；运营商行业收入突破10亿元（+34%），金融行业收入（+285%）。主要得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放。（3）IT分销与增值服务收入879亿元，收入规模、毛利率均有所提升，实现毛利额规模32亿元（+11%）。WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。我们认为，公司盈利能力有所增强，整体经营质量开始明显改善。同时，收入结构维持逐步优化趋势，传统的IT分销与增值服务业务发展稳健，新增长曲线的数云服务及软件业务（汽车+金融行业）、自有品牌业务（信创+AI服务器）正在不断取得快速突破
    国产算力市场需求强劲，神州鲲泰接连折获行业大标
    运营商领域，10月21日，中国电信发布《中国电信服务器（20242025年）集中采购项目中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包4和标包9的中标候选人之一，标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%，标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%。稍早，中国电信发布的《AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》显示，本次集采规模超80亿元，包括AI服务器4175台以及IB交换机1182台，国产算力占整体采购数量的47.35%；其中，神州鲲泰系列服务器入选标包3和标包4（风冷、液冷智算服务器）中标金额超1.1亿元。此前，公司中标中国移动2024年至2025年新型智算中心采购标包1），根据中标公示，神州鲲泰的投标报价为191.2亿元（不含税），中标份额10.53%金融领域，神州鲲泰连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座，为其创新业务提供支撑。通过神州泰智算产品，金融行业客户能有效打造金融云数据中心，有力保障公司业务连续性，同时实现计算、存储资源的统一纳管和分钟级交付。其中，中标兴业银行24~26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元。公司2023年获得华为“鲤鹏”和“异腾”双领先级整机合作伙伴，今年在华为全连接大会上荣获“2024年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖”。预计，随着行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。
    投资建议
    我们认为，公司经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势。近年来致力构建的AI驱动之数云原力，深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。预计公司20242026年的营业收入分别为1267.51亿元、1334.12亿元、1406.80亿元；归母净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22亿元，对应日前PE分别为17X/15X/12X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期：技术送代加快：市场竞争加剧

事件点评：搭乘合并快车，看好公司前景

国泰君安(601211)
    投资要点
    2024年三季报业绩稳定增长：2024年三季度，国泰君安公司业绩稳健增长，实现营业收入同比增长7%至290亿元，归母净利润同比增长10%至95亿元，归母净资产较年初增长0.34%至1,664亿元。1）轻资产业务方面，经纪收入和资管收入分别同比下降12.73%和8.40%，投行业务收入同比下降32.33%，但仍稳居行业前列。2）重资产业务方面，自营业务表现亮眼，同比大幅增长39%，资本中介业务营收稳定，利息净收入同比增长2.53%。整体来看，公司在三季度末市场回暖的背景下，业务表现趋于稳健。
    重大资产重组进展顺利：2024年10月9日，国泰君安董事会召开会议，同意公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金。1）前期进展顺利，后期仍有系列流程待完成：国泰君安于10月9日发布公告，宣布本次换股吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，换股比例为1:0.62。2）资产总量增幅巨大，多项指标排名跃升至行业第一。根据2024年半年报数据，两公司合并后，营业收入/归母净利润/总资产/净资产行业排名分别至第二/第二/第一/第一。3）业务优势互补，各项业务水平有望快速提升。海通证券在IPO业务方面更具优势，国泰君安在债券承销领域占优。二者合并，强强联合，联通线上线下优势，客户服务能力边界形成规模效应。经纪和两融业务发挥各自相对优势，规模将为行业第一。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为108/137/163亿元，对应2024-2026年PB为1.01/0.96/0.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

Q3业绩大幅提升，新能源业务快速推进

协鑫能科(002015)
    报告摘要
    事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收75.52亿元,同比下降12.11%;归母净利润6.06亿元,同比下降34.57%;扣非归母净利润4.62亿元,同比增长60.10%。Q3单季度来看,公司实现收入28.49亿元,同比下降3.96%;归母净利润1.95亿元,同比增长56.14%;扣非归母净利润1.86亿元,同比增长183.74%。
    Q3业绩大幅提升,盈利能力显著改善
    2024Q3公司实现营收28.49亿元,同比基本持平,环比提升24.46%,归母净利润1.95亿元,同比+56.14%,扣非归母净利润1.86亿元,同比+183.74%,主要原因为:1)煤炭等燃料价格同比下降,存量电厂业绩同比有所提升;2)分布式光伏电站、储能电站等项目持续推进,收入与利润同比大幅提升;3)成本端融资结构调整带来财务费用降低。盈利能力方面,2024Q3毛利率/净利率分别为27.18%/7.67%,分别同比+10.20/+2.71pcts.
    优化资产结构,工商业分布式/户用光伏业务持续发力
    公司继续深耕热电联供,进一步发展热负荷用户,降本增效保持成本领先优势。截至2024年9月30日,公司并网总装机容量为5976.36MW,相比六月底提升20.7%,其中燃机热电联产2017.14MW,光伏发电2083.37MW,风电817.85MW,垃圾发电149MW,燃煤热电联产209MW,储能700MW;可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至57.81%,相比六月底+0.98pcts,其中主要增量来自光伏。2024年前三季度,“鑫阳光”户用光伏新增发货1081.62MW,新增并网1015.33MW;工商业分布式光伏新增建设365.26MW,新增并网199.64MW。
    以售电业务为基础,“光储充换算”一体化应用场景不断完善
    公司以“源-网-荷-储”、“光-储-充-算”、“源-网-售-用-云”等能源一体化解决方案,打造综合能源服务业务转型升级的多元应用场景的经营模式,培育增长新动能。1)储能电站:截至24年9月底,公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh,纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh;2)虚拟电厂:截至2024年9月底,公司虚拟电厂可调节负荷规模约300MW,在江苏省内市占率约20%,需求响应规模约500MW,未来省内及省外市场有望持续拓展;3)综合能源服务多元应用:以优势客户为基础持续拓展售电业务,包括配售电、需量管理、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式。2024年1-9月,公司市场化交易服务电量202.68亿kWh,配电项目累计管理容量3204MVA;绿电交易3.39亿kWh,国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh,辅助服务响应电量累计约1400万kWh。截至报告期末,公司成功投运了超千P算力资源,同时储备库存AVIC
    算力和在途算力,能源+算力协同发展未来可期;4)终端补能:目前主要面向商用车及无人驾驶电动车,截至24年9月底,公司在运营换电站共计52座。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元,归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元,当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好

安恒信息(688023)
    1、Q3亏损大幅收窄，经营性现金流回正，整体财务状况稳步向好前三季度：公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.45亿元，同比降低5.20%；归母净利润-3.36亿元，同比减亏37.26%；扣非后归母净利润-3.55亿元，同比减亏36.06%。
    单Q3看：单Q3季度实现营收4.47亿元，同比降低12.67%，环比增长7.24%；归母净利润-0.60亿元，同比减亏52.40%，环比减亏19.74%；扣非后归母净利润-0.69亿元，同比减亏48.51%，环比减亏16.00%。此外，截至Q3季末，公司经营性现金流回正至0.31亿元，整体财务状况稳步向好。
    2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善
    公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量，前三季度公司毛利率为55.79%，相比去年同期下降0.29pct，但得益于多方面控制措施，公司毛利率相较于2024上半年提升0.64pct。此外，公司持续加强费用管控，前三季度三费合计10.02亿元，同比降低26.38%；其中，研发费用3.62亿元，同比下降31.18%，主要由于研发人员职工薪酬及股份支付费用减少所致。
    3、AI应用加数据要素产品持续推进，深度参与“三数一链”建设
    AI领域，2024年公司将安全垂域大模型恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，实现了安全运营、数据分类分级等多个产品的结合应用，在安全效能、安全质量方面有了极大提升。恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，覆盖了政府、央国企、民企500强等客户群体；公司研发了“数据合规流通数字证书”，并深度参与中国数谷“三数一链”建设，我们认为，随着数据要素相关政策密集发布，公司有望持续受益未来数据要素安全相关建设。
    盈利预测：考虑宏观经济增速放缓和市场竞争日益激烈等因素，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现营收23.47/25.98/30.04亿元（原预测24-25年35.71/45.79亿元），2024-2026年实现归母净利润0.06/0.76/1.69亿元（原预测24-25年1.60/4.22亿元）。但考虑公司Q3亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好，此外随着公司AI应用的迭代升级以及未来数据安全业务持续受益数据要素相关政策的密集发布，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、经营业绩季节性波动风险

鸿路钢构2024年三季报点评：业绩持续承压，期待业绩拐点将至

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY-6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY-26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY-48.98%。24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY+57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元。其中，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY-5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY-32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY-51.64%。
    核心观点
    需求偏弱导致收入承压。24年以来整体下游需求偏弱，24年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY-4.34%，其中Q3新签合同约75.7亿元，YoY-3.74%。据公司公告，由于公司采取“按需定制，以销定产”的生产模式，产量同样受影响，24年前三季度钢结构产量约325.07万吨，YoY+0.58%，增速明显放缓（2023年YoY+28.4%）。据公司公告，公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%）导致产品价格下跌收入承压。钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期。据我们测算，24年前三季度吨毛/净利（不含补贴）分别同比下滑22/113元至419/117元。我们认为，吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算，报告期内，单吨的研发费用同比增长26元。据Mysteel，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，支撑钢价反弹。9月下旬以来钢价有所回暖，我们认为，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率，继续强化公司竞争优势。
    投资建议
    作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响，下调24-26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS1.28/1.55/1.70元，对应PE13.04/10.76/9.81，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

电子病历领先企业，产品竞争力不断加强

嘉和美康(688246)
    2024年三季报
    2024年前三季度，公司实现营业收入4.76亿元，同比减少11.52%；归母净利润-0.41亿元，去年同期盈利0.18亿元；扣非后归母净利润-0.44亿元，去年同期盈利0.12亿元。2024年03单季，公司实现营业收入1.75亿元，同比减少28.68%；归母净利润-0.14亿元，去年同期盈利0.41亿元；扣非后归母净利润-0.13亿元，去年同期盈利0.40亿元。公司业绩与去年同期相比由盈转亏，主要原因是收入小幅下滑，移加公司投资的控股及参股子公司处于业务启动期或破产重整恢复期，短期内存在亏损
    三费用保持平稳，费用率短期提升
    2024年前三季度，公司毛利率为47.29%，同比下降2.48pct；销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.71亿元、0.67亿元和1.17亿元；去年同期分别为0.79亿元、0.74亿元、1.27亿元；销售、管理、研发费用率分别为14.97%、14.09%、24.51%，同比分别提升0.35/0.23/0.84pct。2024年Q3单季，公司销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.22亿元、0.18亿元和0.40亿元；去年同期分别为0.27亿元、0.23亿元、0.32亿元；销售、管理、研发费用率分别为12.54%/10.45%/23.07%，同比提升1.43/1.27/9.92pct。前三季度及Q3单季费用率短期提升，主要是受到公司同期收入短期下滑的影响
    产品创新不断加强，竞争力不断提升
    截至2024H，公司拥有主要核心技术共30项，其中应用于医疗临床板块、运营管理板块、大数据利用板块、生命科学等主要产品板块的核心技术25项，用于各类应用软件研发的支持性核心技术5项。公司开展大模型与电子病历的深度融合应用探索，在病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访方面取得了良好的进展，在电子病历技术方面持续保有领先优势。在医疗临床业务领域，公司推出医疗临床“AI助手”产品，在北京协和医院、北医三院成功落地验证，辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审；区域智慧管理方面取得重大突破，首次验证跨医疗机构电子病历信息利用对病历质控产品要求，并助力北医三院成为近五年唯一通过电子病历七级评审的高级别综合性医院
    细分行业市场领先，有望长期受益
    公司于2013至2023年十年中，在电子病历行业取得市占率第一名，为电子病历行业较为领先的企业。客户数量方面，截至2024H，公司拥有超过1700家医院客户，650家为三甲医院，超过25%全国三甲医院为公司客户，行业内较高的客户粘性和行业知名度有望进一步巩固公司品牌竞争力，获取客户订单。此外，随着我国公共数据和信息标准化建设等相关工作的持续推进，智慧医疗分级相关需求有望持续提升，公司深耕于医疗信息化、人工智能领域，有望长期受益。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年摊薄后EPS分别为0.53元、0.84元和1.13元、对应的动态市盈率分别为57.27倍、36.25倍和26.92倍。公司在国内电子病历领域具有显著的先发优势和运营经验，在中国电子病历市场中连续十年排名第一，持续领跑。公司产品市场认可度高，未来随着医疗信息化需求持续提升，公司业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：因技术升级导致的产品选代风险、政策风险、市场竞争加剧风险、客户拓展风险、近期股价快速拉升，后市存回撤风险

IL-17单抗销售表现亮眼，商业化稳步推进

智翔金泰(688443)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告。
    公司2024Q1-3营收1249万元，归母净利润亏损5.46亿元（同比收窄3.85%），扣非归母净利润亏损5.50亿元（同比收窄4.27%）。其中24Q3营收1248万元，系公司赛立奇单抗注射液（金立希？）获批上市，首次产生主营业务收入。
    IL-17单抗销售表现亮眼，看好银屑病市场空间潜力。
    据公司公告，赛立奇单抗注射液于8月27日获批，截至Q3产生销售收入达1248万元，表现亮眼。据荃信生物招股书转引沙利文报告，中国的银屑病药物市场由2018年的6.0亿美元快速增长至2022年的14.4亿美元，有望于2030年进一步增至99.4亿美元，2025年至2030年的CAGR为25.0%。我们认为生物制剂，尤其是以IL-17单抗为代表的IL类抑制剂是驱动国内银屑病市场高增长的重要驱动。公司掌握先发优势，商业化推进稳步有序，有望快速释放市场潜力。
    销售支出加大推进商业化，研发支出维持高位
    24Q1-3公司销售费用为6921万元，23年全年销售费用为1043万元，大幅增长，我们认为公司销售费用的投入加大有望匹配赛立奇单抗上市开拓节奏，加快公司的商业化步伐。24Q1-3公司研发费用为4.38亿元，同比+0.63%，维持高水平。我们认为随着公司的管线稳步推进，步入三期的临床管线有望增多，整体研发预计维持高位。
    公司自免/感染领域产品临近收获，在研管线进展顺利。
    公司重点产品临近收获，在研推进有序。2024Q3进展主要有：1）赛立奇单抗银屑病适应症已获批上市，目前中轴性脊柱炎已迈入NDA阶段；2）GR1802适应症：青少年/儿童特应性皮炎；慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症启动III期临床试验；3）GR1803多发性骨髓瘤适应症启动II期临床试验，且被纳入突破性治疗品种；4）GR2001预防破伤风适应症启动III期临床试验，且被纳入突破性治疗品种。
    盈利预测与投资建议
    我们看好公司自免感染领域产品的快速放量。由于药品审评时长存在不确定性，对盈利预测有所调整，预计2024-2026年收入分别为0.7/4.1/11.6亿元（前值1.1/4.4亿元，26年为新增数据），收入同比+5876%/461%/186%。同时随着新品上市快速放量，净利润亏损有望快速收窄，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新品未顺利进入医保、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

深耕新兴市场，AI手机陆续推出

传音控股(688036)
    投资要点
    深耕新兴市场，市场份额不断提升。公司主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据IDC统计，2024年上半年，公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。
    多元化战略布局，扩品类及移动互联网打开第二、三成长曲线。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司依托于手机市场优势，形成高流量的应用产品矩阵，例如针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。公司将大数据、云计算、移动互联网功能的软件与手机硬件融合，从而获取手机产品附加值。
    推动AI技术落地，产品高端化发展。在AI方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构。今年3月，公司旗下品牌TECNO推出TECNOAIOS。9月以来，公司旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配一系列AI功能。未来，公司将继续聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案，共同探索面向大众的AI智能体服务和手机端应用场景。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润53.1/65.3/77.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    新兴市场拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

营收净利显著增长

盛美上海(688082)
    事件
    11月11日，公司披露关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所受理的公告。
    投资要点
    24Q3营收净利显著增长。公司24Q3实现营收15.73亿元，同比+37.97%，主要系受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，收入持续增长；公司在新客户拓展和新市场开发方面取得了显著成效，成功打开新市场并开发了多个新客户，提升了整体营业收入水平；公司新产品逐步获得客户认可，收入稳步增长。公司24Q3实现归母净利润3.15亿元，同比+35.09%；实现扣非净利润3.06亿元，同比+31.41，主要系公司主营业务收入和毛利增长所致，24Q3公司的销售毛利率为45.09%。
    在手订单同比持平，24年出货量高增。截至2024年9月30日，公司在手订单总金额为67.65亿元，均为已签订合同订单；截至2023年9月27日，公司在手订单总金额为67.96亿元，其中已签订合同订单65.26亿元，已中标尚未签订合同订单2.70亿元，在手订单同比持平。从出货量来看，2024年公司出货量增长率预计将大于营收增长率，主要是部分客户上一年的交货延期到今年，同时考虑到目前在手订单执行进度与产品交付计划等，公司今年出货量将呈现高增长趋势。
    上调24年营收预测区间为人民币56-58.8亿元。公司于2024年1月10日披露了《关于自愿披露2023年度经营业绩及2024年度经营业绩预测的公告》，预计2024年全年的营业收入将在人民币50.00亿至58.00亿之间。随后于2024年8月8日披露了《关于自愿披露2024年度经营业绩预测调整的公告》，将2024年全年的营业收入预测区间调整为人民币53.00亿至58.80亿之间。现公司基于最新经营状况和市场情况，决定再次将2024年度的经营业绩预测区间调整为人民币56.00亿至58.80亿之间。主要系随着年末临近，公司对全年业务情况进行了更为详实的评估。基于目前在手订单执行进度、产品交付计划以及客户验收安排，公司对年底前能够完成交付并取得客户验收的设备数量形成了更为清晰的预期。因此，公司对2024年度经营业绩预测再次进行调整，以更准确地反映公司的实际经营情况。
    “清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”六大类业务版图自主创新设备渐次步入收获期。公司立足自主创新，通过多年的技术研发和工艺积累，成功研发出全球首创的SAPS、TEBO兆声波清洗技术和Tahoe单片槽式组合清洗技术，可应用于45nm及以下技术节点的晶圆清洗领域，可有效解决刻蚀后有机沾污和颗粒的清洗难题，并大幅减少浓硫酸等化学试剂的使用量，在帮助客户降低生产成本的同时，满足节能减排的要求。公司的兆声波单片清洗设备、单片槽式组合清洗设备及铜互连电镀工艺设备领域的技术水平达到国际领先。公司2022年成功将立式炉管ALD设备推向中国两家关键客户；首台具有自主知识产权的涂胶显影Track设备Ultra LITH成功出机，顺利向中国客户交付前道ArF工艺涂胶显影Track设备，已经开始着手研发KrF设备及浸润式ArF设备，首次推出等离子体增强化学气相沉积PECVD设备，支持逻辑和存储芯片制造。公司近期推出3款面板先进封装设备，包括水平式电镀设备、边缘刻蚀设备和负压清洗设备，聚焦未来大尺寸AI芯片封装。至此，公司形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大类业务版图，支撑公司SAM（Serviceable Available Market，可服务市场）翻倍。
    拟定增募资不超过45亿元强化研发测试能力，助力平台化及全球化发展。
    1）公司拟投入募集资金9.40亿元用于“研发和工艺测试平台建设项目”，项目预计建设周期为4年；本项目将借鉴国际半导体设备龙头企业设立自有工艺测试试验线的经验，利用公司已有的工艺测试洁净室模拟晶圆制造厂生产环境，配置必需的研发测试仪器以及光刻机、CMP、离子注入机等外购设备，并结合自制的多种工艺设备，打造集成电路设备研发和工艺测试平台，以完善公司研发测试环节的产业布局，提升研发测试能力，为公司产品从研发到定型提供更加完善的测试配套服务，将有效缩短公司产品的研发验证周期，提升研发效率，加速推动公司平台化及全球化战略目标的实施。
    2）公司拟投入募集资金22.55亿元用于“高端半导体设备迭代研发项目”，项目预计建设周期为4年；本项目将持续推动产品迭代升级和立式炉管设备、涂胶显影Track设备和等离子体增强化学气相沉积PECVD设备三款新产品研发。立式炉管系列设备已经批量进入多家客户生产线；2025-2026年度，公司PECVD、Track开始实现销售收入，预计随着这两款设备市场的不断开拓，将再次推动公司业绩高增长。更长期来看，公司业绩增长亦将得益于海外市场的不断拓展，公司远期目标为国内和海外市场各贡献一半营收。
    3）同时，公司拟使用募集资金13.04亿元用于补充流动资金，有助于缓解公司经营发展过程中对流动资金需求的压力，保障公司可持续发展。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入58.7/85/123亿元，实现归母净利润分别为13/20/30亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为42倍、27倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外部环境不确定性风险；技术迭代风险；市场开拓不及预期

多元业务快速提升，国际化业务稳步拓展

中联重科(000157)
    投资要点：
    2024年前三季度营收持续放缓，归母净利润同比增厚。2024年1-9月，公司实现营收343.9亿元（yoy-3.2%），归母净利润31.4亿元（yoy+10.0%），扣非归母净利润21.9亿元（yoy-7.3%），经营净现金流12.1亿元（yoy+5.7%）。2024年第三季度，公司实现营收98.5亿元（yoy-13.9%/qoq-22.8%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+4.4%/qoq-38.0%），经营净现金流3.8亿元（yoy+82.0%/qoq-26.0%）。公司2024年前三季度和单三季度的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元，去年同期分别为0.4亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。
    盈利能力领先，传统+新兴业务协同发展。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为28.4%和9.1%，同比分别提升0.6pct、1.1pct。第三季度，公司毛利率、归母净利率分别为28.5%和8.6%，同比/环比分别提升1.1pct/0.5pct、2.3pct/1.5pct，公司利润率增长韧性持续。
    传统优势产业市场地位稳中有升：前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显，搅拌车电动车型渗透率提升至50%以上；工程起重机械整体市占率数一数二，其中25-55核心吨级汽车吊市场份额行业第一、1000吨级以上履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。
    公司新兴板块继续高速成长，行业地位显著提升。截至9月末，公司土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%，产品结构进一步优化。1）高空机械业务增速优于行业，是目前国内型号最全的高机设备厂商，产品整体电动化率超过90%。2）农业机械业务持续进阶：板块业务前三季度收入迅猛增长，毛利率提升。公司烘干机、小麦机国内分别占据第一和第二的市场份额。3）矿山机械前三季度收入高速增长，陆续下线了全球最大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车等多个行业领先产品。
    以海外市场为重点，坚定推进全球化战略。海外业务连续4年高速增长，2024年前三季度，公司实现境外收入176.4亿元（yoy+35.4%），收入占比51.3%。1）海外业务多元化增长：前三季度，公司在南美、非洲、南亚等新兴潜力市场均实现高速增长；在欧盟和北美市场等传统市场均实现迅猛增长。2）海外本土化布局日趋完善。截至9月末，海外业务本土化率高达约90%，公司境外员工超3000人，海外销售费用率将逐渐下降，海外直销体系效果愈加突显；3）公司市占率和渗透率持续提升。2024年前三季度，公司工起、土方、高机、混凝土、塔机产品海外收入占比较高。除了工程起重机的竞争格局相对稳定市占率持平之外，公司其它出口产品的市占率同比均有所提升，在行业总体出口产品中公司产品市占率同比提升约2.3个百分点。
    持续分红重视股东回报。2024年三季度公司进行了现金分红近28亿元；近期公司还发布了回购并注销部分H股的公告。公司一直高度重视全体股东回报，过去5年，公司合计回购金额已近48亿元，上市累计分红金额约263亿元人民币，远超从股市融资金额，历史整体分红率约为45%，近三年分红率约68%，公司分红率、股息率、回购规模长时间行业领先。
    盈利预测：未来国际化及多元化业务将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为40.6亿元、55.3亿元、64.2亿元，同比增长15.9%、36.2%、16.0%，对应市盈率PE为15.9倍、11.7倍、10.0倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。

普门科技点评报告：IVD业务稳健增长，发布股权激励彰显长期信心

普门科技(688389)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入8.57亿元，同比增长5.89%；归母净利润2.57亿元，同比增长25.62%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长29.11%。
    其中，2024年第三季度营业收入2.67亿元，同比增长6.45%；归母净利润0.86亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长29.01%。
    IVD产线稳健增长，国际糖化业务保持较快增速
    2024年前三季度，公司体外诊断业务收入为6.78亿元，同比增长19%。其中，国内体外诊断业务收入4.42亿元，同比增长15%；国际体外诊断业务收入2.37亿元，同比增长26%。
    国内IVD业务：在医保控费的背景下，公司糖化业务依靠较强的竞争力，加速了进口替代进程。电化学发光业务方面，公司从2024年第三季度开始推广流水线系列产品，随着流水线装机带动试剂产品的销售上量，公司化学发光业务有望提速。
    国际IVD业务：2024年前三季度国际糖化业务保持了较快的增速，随着公司高端糖化机型的推出，国际糖化业务有望进一步扩大市场份额。发光业务方面，随着公司在产品端补齐中速机型、加速推动试剂注册及加强国际市场营销队伍建设，国际发光业务有望逐渐走强。
    公司发布新一轮股权激励，高目标彰显经营信心
    为健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，公司于2024年9月11日披露了《2024年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟向186名激励对象授予1,131万份股票期权，激励对象主要为公司核心技术人员、技术骨干、业务骨干。此次股权激励计划考核目标以2023年营收或净利润为基数，2024-2026年营收或者净利润增速为23%/46%/69%，高目标彰显了公司长期发展信心。
    毛利水平改善，盈利能力显著提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升3.48pct至69.89%，我们认为主要系IVD试剂销售占比提高所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、6.33%、17.73%、-2.25%，同比变动幅度分别为-4.70pct、+0.74pct、+0.59pct、+1.34pct。其中，销售费用率变动幅度较大，我们认为主要系2023年同期销售人员工资、差旅费增加以及电商平台相应推广费增加使得2023年销售费用基数较高，而2024年前三季度公司进行了销售费用优化。综合影响下，公司整体净利率同比提升4.64pct至29.89%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.07%、14.26%、6.63%、19.91%、0.88%、31.85%，分别变动+0.98pct、-9.24pct、+1.00pct、+3.42pct、4.50pct、+3.89pct。其中，我们认为财务费用率的变动系汇兑损失所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.43亿/15.01亿/17.32亿元，同比增速分别为8%/21%/15%；归母净利润分别为4.05亿/4.89亿/5.80亿元；分别增长23%/21%/19%；EPS分别为0.95/1.14/1.35，按照2024年11月11日收盘价对应2024年18倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，集采降价幅度超预期的风险，公司规模不断扩大带来的管理风险，海外市场拓展不及预期的风险。

Q3业绩高增长，新产品加速放量未来可期

中微公司(688012)
    事件：中微公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收55.07亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润9.13亿元，同比减少21.28%；实现扣非归母净利润8.13亿元，同比增长10.88%。单看2024Q3，公司实现营收20.59亿元，同比增长35.96%，环比增长11.77%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长152.63%，环比增长48.11%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长53.79%，环比增长49.92%。
    刻蚀设备高增长，新产品放量节奏加速。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。分产品来看，2024年前三季度刻蚀设备收入为44.13亿元，同比增长53.77%。在新产品方面，公司几款已付运和即将付运的MOCVD新产品正在陆续进入市场，此外，前三季度新产品LPCVD设备实现首台销售，收入0.28亿元。公司EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并且结果获得客户高度认可。
    加大研发力度，运营效率提升。2024Q3，公司共发生期间费用5.74亿元，期间费率27.85%，同比下降0.56pcts。其中，由于市场对中微开发多种新设备的需求急剧增长，公司显著加大研发力度，2024Q3公司发生研发费用3.46亿元，研发费率16.81%，同比提升2.91pcts，公司显著加大研发力度，以尽快补短板，实现赶超，为持续增长打好基础。
    新增订单动能充足，高合同负债未来可期。2024年前三季度公司新增订单76.4亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比增长约54.7%；LPCVD新增订单3.0亿元，新产品开始启动放量。并且，2024年前三季度公司共生产专用设备1,160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%，为公司后续出货及确认收入打下了较好的基础。2024年9月末发出商品余额约35.07亿元，较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元；2024年9月末合同负债余额约29.88亿元，较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元，为公司业绩的持续增长带来了充足动能。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年实现营收82.60、120.36、152.27亿元，实现归母净利润17.24、26.11、32.64亿元，对应PE78.37、51.74、41.39x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品研发不及预期风险

2024Q3受验收节奏影响短期承压，消费电子及半导体设备持续成长

快克智能(603203)
    主要观点：
    事件概况
    快克智能于2024年10月30日发布2024年三季度报告，整体业绩符合预期，单三季度收入增长，利润受验收产品结构影响略有下降。2024年前三季度实现营业收入为6.83亿元，同比增加15.13%；归母净利润为1.63亿元，同比增加4.33%。2024年第三季度实现营业收入2.32亿元，同比增长22.00%，环比增长2.90%；归母净利润为0.44亿元，同比下降7.31%，环比下降25.36%。
    2024年前三季度毛利率为48.31%，同比下降2.44pct；归母净利率为23.84%，同比减少2.47pct。2024年第三季度毛利率为46.21%，同比下降3.85pct；归母净利率为18.97%，同比下降6.00pct。
    存货及应收账款充沛。截至2024年三季度末，公司存货3.16亿元，同比增长24.89%；应付票据及应付账款3.28亿元，同比增长49.72%；合同负债0.65亿元，同比增长5.95%。
    产品矩阵布局深化，应用领域不断拓展
    焊接产品方面：公司实现了从桌面焊接工具到全系列自动化焊接设备及智能化解决方案的升级，成长为国家级“电子装联精密焊接单项冠军”。并凭借在精密焊接和装备自动化领域的深厚积淀，自主研发出国内首套选焊核心部件——电磁泵加热控制系统，同步推出在线式、离线式、模组式、深腔重载等系列化选择性波峰焊设备。
    AOI设备方面：凭借AI深度学习技术的创新应用和在大客户端积累的丰富经验，公司成功研发了多维全检AOI，实现了里程碑式的技术跨越，从局部焊点检测、SMT制程突破到SiP系统级封装和芯片封装检测的各类复杂场景。
    半导体封装设备方面：公司依托精密焊接工艺及装备自动化技术的积淀，自主研发微纳金属烧结设备、预烧结固晶机、IGBT多功能固晶机、真空/甲酸焊接炉及芯片封装AOI，开发了Secs-Gem的SDK，支持GEM200&GEM300，方便设备各参数接入工厂Host/MES，为功率半导体客户提供成套封装设备及自动化解决方案。公司持续自主研发驱控一体的高精度运动控制系统，并针对先进封装领域核心工艺的键合设备进行重点技术攻关。
    投资建议
    考虑下游景气度及验收节奏影响，我们对前次预测水平调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为10.18/12.41/14.93亿元（调整前为10.38/12.63/14.7亿元），归母净利润分别为2.64/3.23/4.01亿元（调整前为2.83/3.40/4.05亿元），以当前总股本2.49亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.3/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为24/19/16倍，考虑到公司焊接设备稳健增长，机器视觉AOI检测及半导体封装设备带来新增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游行业需求不及预期的风险。2）公司技术持续创新不及预期的风险。3）SiC项目进展不及预期的风险。4）公司半导体领域设备推进不及预期的风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

主营产品量价齐升，股权激励助力长远发展

科德数控(688305)
    投资要点：
    营收利润同比增速亮眼。2024年1-9月，公司实现营收3.8亿元（yoy+30.3%），归母净利润7225.9万元（yoy+11.5%），扣非归母净利润5679.3万元（yoy+26.3%），经营净现金流-1973.64万元。2024年第三季度，公司实现营收1.3亿元（yoy+37.4%/qoq-18.6%），实现归母净利润2381.8万元（yoy+38.5%/qoq-28.6%）。
    利润率小幅下滑，费用率持续改善。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为42.7%和18.9%，同比分别下滑2.7pct和3.2pct。第三季度，公司毛利率为41.2%（yoy-4.1pct/qoq-2.1pct），净利率为18.9%（yoy+0.2pct/qoq-2.7pct），利润率小幅下滑。公司通过持续推进优化管理和降本增效等措施，期间费用率持续优化，2024年第三季度公司销售费用率，管理费用率和研发费用率同比分别减少3.2pct/1.0pct/2.8pct。
    主营产品量价齐升，新增订单持续高增。2024年1-9月公司产品构成中：1）五轴联动数控机床收入（占比约87%），同比增长约22%，均价为233万元/台（不含税），同比提升约32%。其中五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴卧式加工中心收入占比分别约为44%、50%、6%，这些产品在五轴机床的新增订单金额中占比分别约为58%、23%、15%。2）产线业务收入占比约5%，同比增长约351%，在新签订单中产线业务占比约为32%。3）功能部件收入占比约4%，同比增长约76%；功能部件的新签订单同比增速约为30%，其中电机、转台、电主轴及其他订单金额占比分别约46%，34%，20%；4）高档数控系统、售后服务等业务合计占比约3%。2024年前三季度，公司新签订单同比增速约37%，其中五轴联动数控机床新签订单复购率约40%，业绩可持续性强。
    航天航空订单持续，国产替代未来可期。2024年前三季度公司国内的新签订单金额中，航空航天、机械设备、能源领域、汽车领域产品的占比分别约为58%，10%，8%，7%；各领域的订单增速分别为+10%，-30%，+21%，+26%。航空航天板块的业务持续引领公司业绩增长，该板块下游订单中高校和科研院所占比约11%，同比增长约491%。公司产品已通过47家航空航天领域四大集团子公司认证采购，并已用于加工飞机发动机、起落架、机翼、翼肋、框梁等核心零部件和结构件产品。公司目前五轴联动数控机床自主化率高达85%、国产化率高达90%以上，具备极强的抗风险能力，其中德创系列机型通过配套国产厂商零部件可以实现高端整机制造全国产化。公司产品有望加速推动数控机床上下游产业链高质量发展的国产化进程，业绩弹性可期。
    上市后首次股权激励，助力公司长远发展。2024年10月，公司发布上市后首次股权激励草案。公司拟向不超过66名管理人员和核心骨干授予88.7万股股票，占公司总股本的0.87%。业绩考核目标为：以2023年为基数，2025年营业收入增长率目标值65.0%，2026年营业收入增长率目标值100.0%。2025年净利润增长率目标值50.0%，2026年净利润增长率目标值80.0%。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。
    盈利预测：公司产品高端化及国产化的优势将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.7亿元，同比增长41.9%、34.9%、38.2%，对应市盈率PE为56.2倍、41.7倍、30.2倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、公司产品全面国产化进程不及预期、宏观经济风险。

Q3盈利有所承压，关注后续内销业务改善

石头科技(688169)
    投资要点：
    事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入70.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%；单季度来看，2024Q3实现营收25.9亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5亿元，同比-43.4%。
    公司加大海外市场自营渠道建设，渠道结构调整和前期费用投入影响当期利润：最初公司以高利润率的线下经销渠道进入欧洲市场，公司为加强渠道管控力，从23H2开始加快海外市场的线上自营渠道建设，公司前期的较高投入和渠道结构的调整，影响到三季度利润有所下滑。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。24Q3公司毛利率和净利率分别为53.9%/13.6%，同比-5.2/-13.3pct，盈利能力整体仍处于安全水平上。
    内销市场方面，大促节点叠加国补优惠，Q4有望环比大幅改善：为加快产品普及，公司对产品价格带做了进一步拓宽，在今年8月和9月分别发布了大众款的P20Pro和高端款的G20S Ultra机型，以覆盖更广泛的客户需求。8月各地执行国补政策以来，扫地机器人也被纳入了家电以旧换新补贴范围内，行业呈现显著增长，根据奥维云网数据，24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为568%/1945%/583%，因此我们认为公司四季度的内销收入将有明显提振。
    盈利预测：24Q3在去年海外市场同期高基数，和国内相对淡季的综合影响下表现较弱，长期来看公司成长动力充足，全球市场的扫地机器人渗透率仍在提高，新业务洗地机和洗烘一体机也逐渐放量，我们预计公司2024-2026年实现营收108.5/131.3/154.8亿元，归母净利润21.3/25.2/30.0亿元，EPS分别为11.5/13.7/16.2元/股，对应PE分别为19.1/16.1/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧，海外市场扩张不及预期。

三季度收入环比已显著改善，卫星互联网视发射节奏放量可期

上海瀚讯(300762)
    事件描述：
    上海瀚讯发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.76亿元，同比-18.4%；实现归母净利润-0.91亿元，同比-45.37%；扣非后归母净利润为-1.01亿元，同比-18.4%。
    事件点评：
    1）军工业务仍处底部但回暖可期
    今年以来，受行业下游采购节奏调整等原因，军工通信行业整体承压。随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来交付高峰期。当前，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，军工通信业务下滑节奏已逐步收敛，但我们认为仍需等待行
    业需求迎来明确拐点。
    公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定，2型设备正在进行鉴定，其中，有1型开始小批量生产，完成了数个场站的配套建设，还有2型预计年末可小批量列装；5G通信方面，公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验，相关5G基站设备技术评比成绩领先；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，在某型无人机机载数据链设备技术评测中成绩优异，已签署首期供货合同。
    2）卫星星座建设节奏有望加速，公司有望受益于卫星快速放量
    截至目前，垣信千帆星座今年已发射两批共36颗低轨卫星，发星节奏仍在加速。2024年8月6日和10月15日，千帆极轨01、02组共36颗卫星由长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心发射升空，顺利进入预定轨道。根据规划，2024年内垣信卫星将至少完成108颗卫星发射并组网运营，形成初
    步商业服务能力，并在3年内完成一期1296颗卫星部署。公司深度参与千帆星座建设，截至2024H1，公司是G60星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。截至2024H1，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。
    公司已实现部分测试项目收入，实现良好开端。根据公开招标结果显示，2024年，公司已中标上海垣信卫星演示卫星终端、测试终端基带、信关站与终端通信业务射频回环系统、低轨卫星星座通信仿真与验证平台、多终端模拟器、地基基站模拟器等众多项目，累计中标金额超3700万元。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.87/1.81/2.76亿元（前次为0.99/1.97/2.51亿元），同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%，我们认为公司军工业务已经筑底，Q4有望迎来拐点，卫星相关业务2025年或将快速放量，维持“买入-B”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧的风险。越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与专网宽带移动通信行业的市场竞争之中，如果潜在竞争者不断进入导致市场竞争逐步加剧，公司可能面临市占率下降的风险。

祥生医疗点评报告：单季度收入增速回正，股权激励彰显信心

祥生医疗(688358)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入3.62亿元，同比下降9.85%；归母净利润0.98亿元，同比下降30.42%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降33.86%。
    其中，2024年第三季度营业收入1.15亿元，同比增长8.79%；归母净利润0.17亿元，同比下降42.09%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降39.13%。利润增速低于收入增速主要受到销售费用率、财务费用率加大的影响。
    坚持技术创新，持续探索超声应用领域
    公司一直秉承自主研发、持续创新的发展战略，深耕超声领域，基于对超声底层技术的深刻理解，不断推陈出新，提升产品性能。2024年前三季度，公司全新重磅整合推出了SonoFamily系列产品，由高端推车式超声XBit、高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye组成全方位的创新解决方案。
    此外，公司持续探索超声应用领域。例如：（1）公司积极探索超声引导下血管置管应用，不仅与BD达成战略合作，共同打造血管通路领域整体解决方案，更主动参与北京“外周静脉输液治疗风险防控学术会议”，以超声赋能打通静脉治疗新路径；（2）作为现代医疗影像设备，超声亦可用于中医治疗，以可视化针刀为例，通过实时超声影像引导，帮助医生精准定位病变部位，实现创伤小、恢复快、疗效显著的精确治疗；（3）在医美领域，超声不仅能够精确诊断皮肤和软组织问题，还可以提供安全、非侵入性的治疗方案，从而为医美行业带来新的发展机遇。
    发布股权激励计划，彰显业绩增长的强大信心
    公司10月1日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票59.30万股（约占公告当日公司股本总额的0.53%），授予价格为13.50元/股。本次激励计划拟激励对象总计32人，包括中层管理人员、技术骨干以及业务骨干。公司层面的考核指标（归属系数100%）具体为：2024/2025/2026年公司毛利润分别为3.00/3.45/4.00亿元，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。
    费用端持续投入，利润端暂时承压
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.02pct至59.15%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.90%、7.50%、17.05%、-3.88%，同比变动幅度分别为+1.57pct、+1.62pct、+2.38pct、+2.49pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降8.03pct至27.17%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.14%、12.40%、7.33%、19.78%、4.65%、14.88%，分别变动-2.83pct、+3.16pct、+0.83pct、-0.41pct、+3.95pct、-13.07pct。其中，销售费用率变动主要系公司加快营销体系建设带动人员费用及租金增加；财务费用率变动主要系美元汇率大幅波动形成汇兑损失。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.09亿/6.16亿/7.09亿元，同比增速分别为5%/21%/15%；归母净利润分别为1.37亿/1.69亿/2.05亿元；分别增长-6%/23%/21%；EPS分别为1.22/1.51/1.83，按照2024年11月11日收盘价对应2024年22倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期的风险，设备招投标进度不及预期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。

三季报点评：行业前景向好，短期业绩承压

恒拓开源(834415)
    事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1016.93万元，同比下滑8.43%；实现扣非净利润317.22万元，同比增长0.08%。2024年第三季度，公司实现营业收入3569.12万元，同比下滑15.94%，实现归母净利润191.15万元，同比下滑45.09%。
    公司业绩短期承压，行业前景仍长期广阔：公司是保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案。公司业务覆盖智慧民航、低空经济和数字经济等领域，未来行业持续增长空间广阔。上半年，在民航领域，公司不断巩固航空IT的领先地位，除现有产品外，新增空管、物流航材等业务维度。低空经济方面，公司积极布局，成立低空事业部，规划布局相关系列产品，跟进各类业务机会，积累与通信、数据、设备等方面的优质合作伙伴。虽然公司业绩受下游需求、行业发展阶段等影响，短期承压，我们认为未来随着低空经济行业的不断发展，公司作为提前布局者将受益于行业增长。
    实控人变更完成，公司将深耕智慧交通行业：11月4日，公司发布实控人变更公告。8月19日，恒拓开源实际控制人马越与武洲、刘德永拟解除一致行动关系；同日，马越通过协议转让向西藏智航转让公司股份705万股。11月4日，马越与西藏智航按照股份转让协议要求顺利完成股权变更登记。股份转让完成后，中国智能交通获得恒拓开源控制权，公司实际控制人由马越变更为姜海林。通过此次交易，中国智能交通获得恒拓开源控制权，将深度、长期参与公司经营管理。未来，恒拓开源可借助中国智能交通的智慧交通产业资源，做大做强，中国智能交通将通过恒拓开源平台，积极参与到我国智慧民航、低空经济的建设中并分享发展成果。
    投资建议：2023 下半年开始，公司加大研发投入，积极探索低空经济的发展；2024年，借助多重利好因素，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益数字经济发展，实现经营业绩更上一步。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2109/2498/3168万元，同比分别增长5.02%/18.46%/26.79%，EPS分别为0.15/0.18/0.23元/股，对应当前股价的PE分别为150/127/100倍。低空经济作为战略新兴产业，市场规模不断壮大，预计2030年规模达2万亿，公司作为行业先入布局者，有望持续受益于行业发展，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

公司事件点评报告：Q3油气产量提升，优质多元资产支撑稳健经营

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润1,166.59亿元，同比增长19.47%。其中2024Q3单季度实现营业收入992.54亿元，同比下滑13.51%、环比下滑13.92%，实现归母净利润369.28亿元，同比增长8.98%、环比下滑7.71%。
    投资要点
    市场需求疲弱，公司逆市增产
    2024年前三季度，中美经济数据表现疲软，世界经济增长动能不足，导致市场对原油供需预期走弱，国际油价承压，表现为冲高回落。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下滑6.81%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，单季度呈现回落态势。公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，在海外拥有优质多元化油气资产，面对复杂的外部环境，公司坚持增储上产、降本增效。得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，以及圭亚那Payara项目投产带来的产量增长，公司三季度油气总产量为179.6百万桶当量，同比增长7%。
    成本管控有效，现金流稳定增长
    公司持续推进降本增效，前三季度桶油成本为28.14美元，同比基本持平。期间费用方面，2024前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为同比-0.05/-0.02/0.2/-0.02pct，其中财务费用增加是由于汇率变动导致汇兑损益增加。四项期间费用率合计3.15%，较去年同期增长0.11pct，在汇兑损益增加的背景下增幅有限，显示出公司良好的成本管控能力。现金流方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额为1827.68亿元，同比增长14.92%。
    继续布局油田，高成长性值得期待
    2024年前三季度，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造。包括发现中国海域文昌10-3东和成功评价曹妃甸23-6在内，公司三季度共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造，公司油气储量规模进一步充实。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等均在2024年内顺利投产，高成长性值得期待。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元，PE分别为8.6倍、8.1倍和7.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：三季报业绩同比大幅提升，显示模组业务有望受益于屏幕极窄边框化趋势

隆利科技(300752)
    事件
    隆利科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入9.41亿元，同比增长31.85%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长7191.87%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长493.58%。
    投资要点
    24Q3业绩表现亮眼，盈利能力同比增长显著
    2024Q3公司实现营业收入3.21亿元，同比增长2.08%，环比下降0.89%；归母净利润0.27亿元，同比增长112.18%，环比下降9.77%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长222.04%，环比下降14.22%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率18.44%，同比上升4.69pct；实现销售净利率8.41%，同比上升4.37pct。
    手机边框极窄化已成趋势，行业巨头下场布局
    随着新兴消费电子技术的不断发展以及人们生活水平的不断提高，消费者对大尺寸屏幕显示要求越来越高。同时，边框的缩窄能够显著提升消费者对于大屏产品的使用体验。背光显示模组作为液晶显示模组必备的关键配套组件对产品的性能以及外形设计起到重要的影响。目前，背光显示模组正朝着超窄边框化、轻薄化、异常化、高亮化以及节能环保化的方向发展。手机行业巨头纷纷将手机设计趋势聚焦在极窄边框上。想要实现窄边框设计，显示模组也需要进行相应地升级，使得手机在满足窄边框提升美感和视觉体验的同时满足显示排线和边框之间的关系。从终端厂商布局来看，Apple、OPPO和小米等行业巨头纷纷推出窄边框手机，比如，Apple推出“迄今为止最窄的屏幕边框”的iPhone16Pro系列；OPPO在屏幕封装工艺上投入了1亿元，历时三年才实现了技术突破，推出Find X8系列采用1.45mm的极窄边框技术；小米也推出1.38mm的极窄边框技术。我们认为在技术与美学的双重驱动下，超窄边框手机将成为手机未来发展的主要方向之一。
    显示模组领域技术领先，消费电子及汽车领域双重布局
    公司主营业务为背光显示模组，主要产品包括LED背光显示模组、Mini-LED背光显示模组。目前，公司已获得了国内外大型液晶显示模组企业、Tier1厂、VR企业等的认可，处于国内背光显示模组行业前列。在技术方面，公司在新型显示领域积累深厚，已自主研发并掌握了超薄超高亮度LGP压缩模技术、超短光程背光模组技术、线光源（COB）背光模组技术、异形背光模组技术、LGP光学设计和微结构设计加工技术等，不断升级超薄、高亮、窄边框、高色域及全面屏等显示技术。此外，公司布局了行业前沿技术Micro-LED技术和相关专利，参与行业标准的制定，参与制定了《Mini-LED背光组件通用技术规范》《Mini LED背光发展白皮书》《Mini LED背光发展白皮书》等标准。目前，公司已开发出可应用于车载显示、平板电脑、笔记本电脑、电视、显示器以及智能穿戴等领域的相关产品，已向部分车载客户、VR客户、消费类客户等批量出货。公司主要客户包括华为、小米、vivo、OPPO、三星、京东方、深天马、TCL集团等。公司在背光显示模组领域技术领先，我们认为公司后续有望凭借核心技术优势不断推动产品创新、升级，快速响应市场对于屏幕升级的需求，布局消费电子和车载屏幕领域，公司业绩有望持续提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.11、19.86、24.11亿元，EPS分别为0.44、1.10、1.78元，当前股价对应PE分别为45.2、18.1、11.2倍，我们认为公司作为国产显示模组行业领导者，有望受益于下游消费电子以及车载屏幕迭代升级的趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；原材料价格上涨等风险。

收入创新高

中芯国际(688981)
    事件
    公司24Q3销售收入为21.71亿美元,环比增长14.2%；毛利率为20.5%，环比增长6.6个百分点；经营利润为1.70亿美元；息税折旧及摊销前利润为11.57亿美元；息税折旧及摊销前利润率为53.3%；归属于本公司的应占利润为1.49亿美元。
    预计24Q4销售收入环比持平到增长2%，毛利率预计在18%-20%；预计24年收入80亿美元左右，收入增速约27%，好于同业平均。
    投资要点
    单季收入首次站上20亿美元台阶，创历史新高。公司24Q3销售收入为21.71亿美元,环比增长14.2%，首次站上单季20亿美元台阶，创历史新高，主要系1）三季度，12英寸出货净增量填补了8英寸出货减少量，使得季度出货环比基本持平；2）伴随本土化需求加速提升，主要市场领域的芯片套片产能供不应求，12英寸部分节点价格向好，产品组合优化调整，使得三季度公司的平均销售单价环比上升。公司24Q3毛利率为20.5%，环比增长6.6个百分点，主要系三季度，公司新增2.1万片12英寸月产能并快速投入生产，附加值相对较高，促进产品结构进一步优化，平均销售单价环比上升；整体产能利用率提升至90.4%，环比增长5.2个百分点，有效摊薄单位折旧成本。
    中国客户逐步进入中高端产品市场。公司24Q3销售收入以地区分类来看，中国、美国、欧亚区占比分别为86%、11%和3%。八月份公司提到，出于地缘政治考量和响应中国市场需求，部分海外客户在二季度进行了一定程度的拉货，所以在三季度收入占比环比下降6个百分点；中国客户在本土化需求加速及出口需求整体良好的情况下，逐步进入中高端产品市场，三季度收入占比环比上升6个百分点。
    消费逐步恢复，消费产品功能升级落地，出口保有良好需求。公司24Q3销售收入以服务类型来看，晶圆收入占比94%，其他收入占比6%。晶圆收入以最终应用分类来看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为25%、16%、43%、8%和8%。消费类是目前公司收入占比最大的应用分类，因为公司对于消费类的定义比较宽泛。公司看到消费类市场的需求在逐步恢复，消费产品功能升级落地，出口保有良好需求。晶圆收入按尺寸分类来看，8英寸因部分出货提拉到二季度，收入占比下降至21.5%；12英寸整体接近满载，且新开出的产能迅速验证并投入生产，收入占比提升至78.5%。从平台来看，BCD需求良好带来订单，推动8英寸利用率上升。
    预计24Q4销售收入环比持平到增长2%，毛利率在18%-20%。过去几个季度，公司12英寸产能供不应求，原有一些客户订单无法完成。四季度是传统淡季，客户审视年初制定的计划，没实现的部分往往减少的量会发生在第四季度。虽然在四季度客户对投片和收货的意愿没有那么强，但经过和客户的协商，公司四季度出货没有受到太大影响。此外，四季度公司预计将再释放约3万片12英寸月产能，但新增产能验证需要时间。公司，我们预计四季度整体产能利用率和出货有所下降，希望通过产品组合优化来提升平均销售单价，从而保障四季度收入不受影响，做到环比持平到略有增长，使得毛利率也相对平稳。
    预计全年收入80亿美元左右，收入增速约27%，好于同业平均。根据前三个季度的业绩和四季度的指引中值，公司全年收入预计在80亿美元左右，收入增速约27%，好于可比同业平均值。全年毛利率预计在17%左右，年底月产能预计达到折合8英寸95万片左右。其中，为了满足公司已有客户的需求，公司加快布局功率器件产能，从而充分支持汽车、工业和新能源市场的发展。
    盈利预测
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入563/635/722亿元，实现归母净利润44/58/68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为183/139/119倍，PB分别为5.07/4.89/4.70倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；市场需求不及预期；先进制程进展不及预期；成熟制程竞争加剧；地缘政治风险；汇率波动风险。

拟收购衡所华威，进军国际市场成长空间广阔

华海诚科(688535)
    事件：11月11日公司发布公告，拟通过现金及发行股份相结合的方式，收购衡所华威电子有限公司100%的股权，同时募集配套资金。
    衡所华威：覆盖全球市场的国内塑封料龙头。
    1）业务概况：1983年涉足环氧塑封料业务，现有生产线12条，拥有Hysol品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号的产品。
    2）进入SK海力士等国际大厂供应链：衡所华威2021年全资收购韩国ESMOMaterials并更名为HysolEM，HysolEM主要客户包括SK海力士、LG化学、韩国电子、LUMENS等，除此以外，公司还为英飞凌、安森美、安世半导体、长电、华天、通富微电、士兰微等提供专业产品。
    3）环氧塑封料销量全球第三、国内第一：据PRISMARK统计，2023年衡所华威全球环氧塑封料销量位居第三、销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业中，销售额和销量均位于第一，具有一定的行业领先地位。
    华海诚科专注于环氧塑封料与电子胶黏剂，从传统封装到先进封装全面布局。环氧塑封料方面，公司拥有EMG100-900系列、EMS100-700系列、EMO系列、EMW系列、EMM系列等200余个产品，满足TO、SOT、SOP、QFP、QFN、PQFN、MIS、BGA、CSP、FOWLP/FOPLP、SIP，以及光耦、电机、电容等半导体、集成电路、特种器件等封装应用要求；液体电子粘合剂方面，产品有HHCK-31系列、HHCK-61系列、HHCK-65系列、HHCK-66系列、HHCK-69系列等产品，主要应用于IC封装中晶圆级封装、底部填充、芯片粘结、PCB板级模组组装以及各种结构粘结等。
    本次收购为强强联合，将加速国产塑封料走向全球。衡所华威和华海诚科均为国内塑封料头部企业，华海诚科亦得到哈勃科技入股，强强联合之后，在国内市场可以建立更强的竞争优势，减少行业重复投入提升研发资源效率，加速高端塑封料国产化，另一方面可最大化利用衡所华威的国际市场渠道，进军广阔的国际市场，享受HBM等新技术趋势带来的行业红利，实现快速成长。
    投资建议：由于收购尚未完成，暂未考虑衡所华威收购完成之后的收入利润贡献，预计公司2024-2026年归母净利润为0.47/0.71/0.94亿元（此前预测2024-2026年为0.53/0.72/0.92亿元），2024/11/12收盘价对应PE为158/106/80倍，先进封装环氧塑封料产品壁垒高、验证难度大，公司具备稀缺性，本次收购之后公司竞争力进一步增强，打开广阔的国际市场，未来具备高成长弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期；新品导入进度不及预期。
   

季报点评：三季度业绩表现良好，新能源车、储能领域有望齐发力

中熔电气(301031)
    事件：
    公司发布三季报，第三季度，公司实现营业总收入3.72亿元，同比增长41.57%，归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长90.92%；前三季度，公司实现营业总收入9.66亿元，同比增长27.46%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长40.40%。
    点评：
    订单落地三季度业绩高速增长。公司三季度业绩高速增长主要与公司加强与客户沟通，下游订单快速增长有关。公司核心产品电力熔断器应用到新能源汽车、风光发电和储能领域。2024年上半年，公司熔断器在新能源车领域销售占比超六成。预计三季度新能源车领域的熔断器销售增长为公司业绩增长的核心力量。公司第三季度销售毛利率39.06%、销售净利率14.67%，分别环比回升0.42、2.82个百分点，体现为盈利能力的环比回暖。前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别达0.58亿元、0.68亿元、0.97亿元和480.77万元，分别同比增长11.61%、16.57%、14.25%和82.12%。除财务费用外，公司销售、管理和研发费用增速均低于营业收入增速，体现了规模效应和良好的费用控制能力。
    国内新能源车销量持续高增，新型储能装机放量打开公司电力熔断器市场空间。公司电力熔断器在新能源车、新能源风光发电及储能市场和通信市场布局较早，其中，新能源车领域是公司电力熔断器最大的细分市场。根据中汽协的统计数据，2024年1-10月，国内新能源汽车销量869.2万辆，同比增长38.3%；新能源汽车出口105.8万辆，同比增长6.3%。随着新能源车市场渗透率提升以及国家以旧换新政策的推进，国内新能源车销量保持较高增长速度。公司熔断器业务通过进入主流动力电池、电控系统及配套厂商切入供应链，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、汇川技术等主流客户，预计受益于下游需求高增。根据CNESA不完全统计，2024上半年国内新型储能新增投运装机13.67GW/33.41GWh，功率规模、能量规模同比均增长超过七成。公司为下游储能系统客户提供pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案，开发储能pack专用的1500v熔断器产品。公司下游客户涵盖宁德时代、比亚迪、阳光电源、华为、亿纬锂能等，有望充分享受行业快速扩张红利。
    维持公司“买入”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.70亿元、2.43亿元和2.91亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.56元、3.67元、4.39元。按照11月12日117元/股收盘价计算，对应PE分别为45.68、31.86和26.68
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    倍。公司估值水平基本合理。考虑到公司熔断器产品良好的应用前景、产品优势和行业地位，预计公司成长预期较好，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。

Q3内销增长延续，蓄势全球市场拓张

石头科技(688169)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入70.07亿元，同比增长23.17%；归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长8.22%；扣除非经常性损益后的净利润11.86亿元，同比下降5.40%。
    内销市场增长延续，盈利短期承压。公司24Q3营业收入25.91亿元，同比增长11.91%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降43.40%；扣除非经常性损益后的净利润3.25亿元，同比下降45.25%。主要由于：国内市场方面，本轮新品周期表现靓丽，收入增长显著，根据奥维云网数据，公司24Q3线上渠道销售额同比增速43%，销售额市占率25+%，排名第一；海外市场方面，北美Prime Day表现优异，品牌及渠道建设逐步加强，北美及亚太市场成长延续；欧洲市场受渠道建设向自营转移影响，直营占比提升，而自营渠道收入确认方式及时点与传统经销渠道不同，出现短期扰动。
    品牌建设加强，费用前置，打造未来成长基石。公司24年三季报销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比变动+2.63、+0.32、+1.26、+0.47pct，主要由于公司研发及销售费用增加，产品力+品牌力建设加强，助力后续向销售规模转化。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为107.72、130.43、154.83亿元，同比增速分别为24.48%、21.08%、18.70%；归母净利润分别为21.93、24.36、28.33亿元，同比增速分别为6.89%、11.08%、16.31%，对应24-26年PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

Q3业绩成长延续，高速线缆业务可期

沃尔核材(002130)
    事件：公司24年前三季度实现营业收入48.20亿元，同比增长20.13%；归母净利润6.55亿元，同比增长36.45%；扣非后归母净利润6.20亿元，同比增加36.00%。
    公司24Q3业绩成长延续，受益算力基础设施建设需求增加。公司24Q3实现营业收入17.25亿元，同比增长16.66%；归母净利润2.36亿元，同比增长26.10%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长26.14%。公司三季报业绩大幅增长，主要源自：1）公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，伴随下游数据中心建设对铜连接需求增加，公司充分受益；2）公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率持续上升。
    电线产品全面布局，进展显著。高速通信线方面，公司完成了PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发，目前部分单通道224G高速通信线产品已完成了重要客户验证。汽车线方面，完成1Gbps与10Gbps混用车载以太网线缆的研发，该产品可同时满足千兆以太网与万兆以太网测试要求，具有信号传输速率稳定、防水、耐候性等特性，可广泛应用于车载激光雷达、高清视频及骨干网络系统等场景的数据传输，目前产品已批量交付中。工业线方面：完成了新型六轴工业机器人用控制电缆、机器人本体用编码器电缆的产品开发，产品具有优异的拖链弯折性能，可广泛应用于汽车制造、工业自动化等领域。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为67.67、82.69、97.63亿元，同比增速分别为18.24%、22.18%、18.08%；归母净利润分别为9.22、11.53、13.85亿元，同比增速分别为31.57%、25.12%、20.10%，对应24-26年PE分别为27X、21X、18X，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

天赐材料2024年三季报点评：电解液出货量大幅提升，正极业务边际向好

天赐材料(002709)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现收入34.13亿元，同比-17.52%；实现归母净利润1.01亿元，同比-78.25%；实现扣非净利润1.01亿元，同比-77.06%。
    电解液出货量环比增长20%，单位盈利保持领先。公司电解液Q3出货量环比保持增长，我们估计公司Q3出货13.6万吨，环比+20%左右，外售液体六氟及LiFSI持续提升。公司Q3毛利率为18%，环比持平。我们预计Q4电解液及外售锂盐出货量将环比持平，盈利水平有望保持。
    磷酸铁销量环比大幅提升，后续有望持续减亏。我们估计公司正极材料Q3出货量环比增长40%左右，主要得益于产能的持续爬坡。我们预计公司Q4磷酸铁销量将环比继续提升，经营性利润会进一步减亏。随着公司新产能持续爬坡、合格率提升、规模效应持续提升，我们预计公司2025年正极业务将大幅减亏。
    投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为123.63/145.35/249.90亿元，同比增长-19.75%/+17.57%/+71.94%；归母净利润分别4.79/12.75/23.11亿元（原预期5.67/14.05/23.11亿元），同比增长-
    74.69%/+166.51%/+81.21%。对应EPS分0.25/0.66/1.20元。当前股价对应PE88.25/33.11/18.27。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

持续看多华夏航空：确定性与成长性增强，经营业绩有望超预期

华夏航空(002928)
    报告摘要
    华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，主要服务于典型小城市、旅游类城市，与竞争激烈的干线市场相比，支线市场存在空白。受益于《支线航空补贴管理暂行办法》修订、公司生产经营恢复以及政府化债政策利好，今年以来公司盈利持续改
    善，推动股价上行。
    投资逻辑一：不确定性大幅下降。1）化债推动下应收账款坏账风险大幅下降。2023年7月，中共中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”，随后相关具体政策措施密集出台，2024年11月8日，十四届全国人大常委会通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，根据财政部部长介绍，10万亿元的化债资源将大大减轻地方政府化债压力，将本用来化债的资源腾出来用于促进发展、改善民生。我们认为此次化债行动或有效缓解市场此前对公司补贴收入回款难的担心。2024年前三季度，公司冲回应收账款坏账损失约4058万元，今年以来应收账款金额保持稳定。2）内控制度完善后生产安全风险大幅下降。2021年，公司连续发生两起飞行风险事件，引发市场对于公司飞行安全的担忧。公司通过建立专门的航空安全委员会并制定安全生产管理制度来避免重大安全生产隐患，通过构建自查机制、引入信息系统及创新运行功能等措施，加大资源投入，完善管理体系，强化飞行员培训，推动智慧民航建设，以科技提升管理效率，保障航空运输平稳运行，强力管控下公司2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一（详见2024年7月30日发布的华夏航空深度报告《航网优化与安全强管，支线航空战略可期待》）。
    投资逻辑二：经营快速修复，盈利增长超预期。1）生产经营恢复，营业收入增长，单位ASK固定成本摊薄。2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%，公司前三季度客座率79.88%，较2023年同期增长4.2pct。2024年前三季度，公司单位ASK营业收入0.4542元，较去年同期下降1.48%，前三季度单位ASK营
    业成本0.4273元，较去年同期下降10.27%。2）《支线航空补贴管理暂行办法》修订，民航局补贴收入显著增长。2024年，受益于《支线航空补贴管理暂行办法》的修订，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加。根据测算，以伊宁-库车航线为例，华夏航空使用89座的CRJ-900客机执飞，假设客座率为60%，实际承运人为54人，新办法执行后，公司该航线的补贴金额将较老办法提升65.34%（详见2024年6月22日发布的支线航空深度报告《支线航空新纪元，补贴政策焕新机》）。2024年H1，公司其他收益5.14亿元，计入其他收益的政府补助（5.06亿元），较去年同期（2023H1:1.40亿元）显著增加，侧面印证补贴收入增加。3）员工持股计划锁定更高营收目标。2024年9月，公司发布2024年员工持股计划草案，计划面向公司（含
    子公司）董事、监事、高级管理人员（7人，拟持有股份合计占比30%）及核心骨干员工（44人，拟持有股份合计占比70%），上述人员可以2.82元/股的价格购买合计4,630,299股A股普通股股票（占公司股本总额的0.36%）。该计划分2年解锁，若要完全解锁，公司2024-2025年营业收入至少分别达71、84亿元，同比增速分别为
    37.84%、18.31%，营业收入将达到公司上市以来新高。较高营业收入目标彰显管理
    层对公司经营发展的信心，预计公司经营情况及盈利水平将有明显好转（详见2024年9月16日发布的点评报告《员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放》）。
    投资逻辑三：竞争格局有望改善，未来发展空间广阔。1）2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场。根据航班计划，2023冬春航季-2024年冬春航季，仅华夏航空下沉市场（三线及以下城市）时刻量持续增加，我们认为大航在下沉市场的减投或是由于国际航线恢复下的主动退出。长期看，若大航在下沉市场减投，将减缓公司在下沉市场的竞争压力（详见2024年10月24日发布的行业报告《大小航司现分化，下沉市场迎机遇-2024年冬春航季国内航司换季概览》）。2）支线航空发展空间广阔。支线航空的需求存在聚集效应，并不是单个市场的简单相加。华夏航空在库尔勒机场的“云上公交”以及在兴义机场的“短途快运”模式均是航网通达性提升带来旅客吞吐量提升的典范。支线航网通达性的提升（支线机场数量的增多以及航线的新开和加密）以及航空市场需求的提升将共同铸就支线市场发展的广阔空间。类比国内航空市场发展规律，理论上2020年支线航空旅客运输量就可达2.1亿人次，但实际仅为7000万人次左右（详见2023年12月21日发布的华夏航空深度报告《支线航空龙头，盈利修复加速》）。
    非经损益增加，有望增厚业绩。1）约1.5亿元资产处置损益。2024年2月，公司公告拟将持有的子公司华夏教育科技产业有限公司100%的股权出售给华夏云翼国际教育科技有限公司，转让价格为60442.60万元，较账面净资产45532.62增值14909.98万元。2）2023年下半年民航局支线补贴。《支线航空补贴管理暂行办法》修订后，年度支线航空补贴对应的生产经营期限由上年7月1日至本年6月30日改为当年1月1日至12月31日。即根据老办法，公司2023年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为2022年7月1日至2023年6月30日；根据新办法，2024年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为2024年1月1日-12月31日。由于新老政策转换，2023年7月1日-2023年12月31日期间产生的民航局支线航空补贴有望计入2024年度报表。
    盈利预测、估值及投资评级：公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔，预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：油价上涨风险、汇率波动风险、补贴不及预期风险、宏观经济下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

新签订单不断增长，海外市场空间广阔

威海广泰(002111)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月实现营业收入20.74亿元，较上年同期增长28.94%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，较上年同期增长89.14%；基本每股收益0.25元，较上年同期增长92.31%。
    新签订单不断增长，生产效率持续提升。2024年第三季度，公司新取得空港装备国内订单2.63亿元，同比增长96.02%；新取得空港装备国际订单3.14亿元，同比增长110.73%。空港装备订单继续呈现井喷式增长，生产任务饱满，目前排产已经远远超过正常水平。在消防救援装备方面，公司新取得订单2.79亿元，同比增长90.13%。面对不断增长的订单需求，为确保年底前将更多的“好产品”如期交付给海内外客户，公司采取多项措施全面提升产能，通过优化生产流程、精细化物料调度、集约化生产，引入自动化设备打造的“平台车智能化生产线”已经上线，生产效率持续提升。
    空港装备品种齐全，海外市场空间广阔。公司深耕空港装备领域三十余年，设备覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元，是全球唯一一家具备为一座机场配套所有地面保障设备能力的企业，部分主导产品国内市场占有率达50%以上，是全球空港地面设备品种最全的制造商。近年来，公司不断加快出海速度，与全球的瑞士国际空港服务有限公司（Swissport）、阿联酋德纳达集团（Dnata）、明捷（Menzies）、新加坡新翔集团（sats）和TCR公司形成全球战略合作，不断拓展海外市场，公司品牌影响力在国际上得到空前提升，未来成长空间广阔。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为3.18亿元、4.19亿元、5.30亿元，EPS为0.60元、0.79元、1.00元，对应PE为20倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；国内需求恢复不及预期。

收入保持高增，全面助力数据要素价值开发

深桑达A(000032)
    收入保持高增，整体费用显著下降
    公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入484.22亿元（同比+25.21%）、归母净利-1.27亿元（同比+53.07%）、扣非净利-3.41亿元（同比-0.47%），Q3单季实现收入151.72亿元（同比+26.94%）、归母净利-0.89亿元（同比+26.65%）、扣非净利-2.52亿元（同比-61.03%）。公司Q3单季毛利率8.23%，同比下滑2.82pct，环比下滑0.74pct。前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.55%、2.76%、3.24%，同比分别下滑0.27pct、0.50pct、0.05pct，整体费用率8.10%，同比下滑1.13pct。
    数字信息化服务收入高增，持续推进产品化转型
    拆分收入来看，公司前三季度：（1）高科技产业工程服务业务营业收入同比增长25.27%，公司继续巩固在产业服务领域的优势地位，持续服务集成电路、生物医药、新能源、新基建等战略新兴产业的头部客户，前三季度营业收入规模较去年同期有所增长；（2）数字与信息服务业务营业收入同比增长72.72%，主要是公司在持续升级自研产品体系的同时，大力拓展云计算及存储、数据创新、人工智能、产业元宇宙、数字政府与行业数字化等数字与信息服务领域的市场规模，前三季度非纯集成类项目合同额、营业收入规模均较去年同期有明显增长，持续产品化转型。
    持续开展数据产品与服务创新，全面助力数据要素价值开发
    数据方面，公司全面践行国办一体化大数据建设指南要求，迭代升级数据中台V4.8.4、一体化公共大数据平台V1.4.2版本，发布了数据资产管理平台V1.0、中电云数港V1.0平台，参与设计并推出婚信宝、房信宝、医信宝、积信宝、收入宝、社信宝、盛融宝、文旅宝等8个数据产品，不断提高公司产品体系对数据资产价值转化的服务能力。同时，公司服务深圳数据交易所，正式上线数据流通交易平台V2.0.6版本，支持一个主节点多个工作站的运营服务模式，覆盖数据流通交易全业务环节。同时，公司在2024年上半年中标及签约数据创新相关项目20余个，助力湖南、云南、河北、河南等地率先实现省市二级公共数据级联直通，已取得石家庄、唐山、大连、惠州四市相关数据授权。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为4.19、5.30、6.80亿元（此前预测2024\2025年归母净利为5.51\8.50亿元，主要系2023年业绩表现不及预期，后续盈利预测相应调整），对应PE为60、47、37倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；技术创新不及预期；新产品推广不及预期。

香菇酱龙头，谱葱油新篇

仲景食品(300908)
    投资要点
    仲景食品首创香菇酱品类，而后积极推新，上海葱油在电商渠道迎来快速放量，成为第二个现象级产品，2023年公司葱油产品市占率（按销量计）达70.1%。城镇化加速、叠加竞争稳定，我们看好葱油产品发展潜力，有望打开公司成长空间。
    香菇酱为基，上海葱油为翼
    仲景食品成立于2002年，主营调味配料业务。而后公司利用“西峡香菇”的资源优势，于2008年首创香菇酱，并于2021年推出上海葱油，在电商渠道迅速放量，带动调味食品发展成为公司的主营业务。截至2022年，公司第一、二大单品香菇酱、上海葱油分别实现销售收入3.24亿元、0.54亿元。
    香菇酱有望延续稳健增长态势
    2016-2019年公司香菇酱销售收入由2.05亿元增至2.34亿元，CAGR约5%。特殊时期居家场景增加，2022年香菇酱单品实现销售收入3.24亿元。据艾媒咨询，2023年公司香菇酱市占率（按销量计）达53%，公司作为香菇酱品类的开创者，充分利用“西峡香菇”的资源禀赋，落地多项生产核心技术，我们认为公司的香菇酱产品有望延续稳健增长态势。
    上海葱油势能充足，贡献增长弹性
    新品上海葱油在抖音的带动下，于电商渠道放量明显，接续香菇酱成为公司的第二成长曲线：（1）城镇化加速，产品渗透率有望迎来持续提升；（2）葱油产品错位竞争，传统厂商入局少、竞争格局佳，我们看好上海葱油的产品实力，有望延续高双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为11.28/12.72/14.16亿元，同比增速分别为+13.45%/12.78%/11.29%，归母净利润为1.89/2.19/2.52亿元，同比增速分别为+9.52%/15.81%/15.10%，三年CAGR为13.44%,EPS分别为1.29/1.50/1.72元/股。鉴于公司第二成长曲线上海葱油产品有望持续放量，综合绝对估值法和相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、大单品增长不达预期的风险、原料价格上涨风险
   

国内持续温和复苏，3D业务表现亮眼

中望软件(688083)
    报告摘要
    10月28日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收2.04亿元，同比增长7.66%，归母净利润479万元，同比下降11.83%，归母扣非净利润-1089万元。2024年前三季度公司实现营收5.12亿元，同比增长10.11%，归母净利润1077万元，同比增长159.69%，归母扣非净利润-9485万元。
    新版本产品开始初步验证推广，三维产品营收同比增长35%+。国内宏观经济环境持续温和复苏，客户的正版软件采购意愿未明显增强，一定程度上掣肘公司境内商业业务的开拓。但公司年中发布的新版本产品已开始得到初步的验证与推广，把握住更多潜在业务机会，其中三维产品已开始逐步兑现推广潜力。24Q3公司来自三维产品的营业收入同比增长超过35%，充分反映出广大客户的高度认可。
    海外业务持续突破。24Q3公司在海外市场仍然取得了优于整体的经营进展。尽管由于全球宏观经济下行、地区市场需求波动以及汇率变动等原因，公司来自海外的营业收入增速较上半年有所下滑，但随着新版本产品客户验证工作的推进，以及海外品牌影响力的持续增强，我们认为公司有望延续在海外市场的优异表现。
    控费效果持续显现，期间费用增速持续下降。公司持续推进内部管理优化和费用管理，其成果在Q3得以持续显现。24Q3公司销售/管理/研发费用分别为0.95/0.26/1.06亿元，分别同比变动-0.27%/+12.13%/+10.60%，增速较Q1、Q2均持续下降。我们认为目前公司整体组织结构调整与产品业务经营战略均已处于较为合理健康状态，后续有望实现更好的经营效率提升与利润释放。
    盈利预测与投资建议：我们长期看好公司在中国CAX领域的发展与市占领先，不过考虑到当前宏观经济恢复不及，下游客户正版软件购买意愿与力度仍处于缓慢恢复中，我们调整公司盈利预测。我们预测公司2024-2026年总收入分别为9.17/10.81/12.90亿元（前预测值为9.97/12.18/14.72亿元），归母净利润分别为0.82/1.16/1.73亿元（前预测值为0.80/1.14/1.76亿元），对应PE分别为178.9/126.3/84.8倍。考虑到公司在
    3D产品、关键人才储备上的竞争优势，我们仍对公司维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研报使用信息更新不及时的风险等。
   

2024年三季度业绩点评：现有业务有韧性，新业务即将开展

百润股份(002568)
    摘要：
    事件：公司发布三季报，24Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.9%；归母净利润1.72亿元，同比-23.9%。
    预调酒业务保持销售韧性。24Q3公司预调鸡尾酒收入6.71亿元，同比-6.6%。尽管公司预调鸡尾酒业务Q3销售表现相对历史季度有所走弱，但考虑啤酒业在Q3销售表现普遍走弱、高档产品销售下滑的状况，公司的产品销售呈现了相对的韧性。我们分析原因包括：①消费者对RIO品牌的忠诚度。②RIO线下销售渠道以非即饮渠道为主，相比啤酒，受餐饮渠道低迷冲击小。③RIO产品结构中强爽已成为第一大单品，高酒精度的产品有更好的消费黏性。
    预调酒营销拓展和维护工作保持积极。Q3公司归母净利率22.7%，同比-5.4pcts。Q3毛利率同比+1.3pct，由于成本端例如包材铝价在Q3环比有所上升，以及Q3产品结构有所下降因素，Q3毛利率同比提升幅度较上半年有所降低（上半年毛利率同比+4.2pcts）。Q3销售费用率同比+3.1pcts，销售费用仍然保持相对积极投入。在资产科目上，Q3末应收账款金额3.03亿元，维持在Q2以来的相对高位，因公司在报告期内加大了对预调鸡尾酒业务合作伙伴的支持力度，适度提高了授信额度。结合销售费用和应收账款两项来看，公司营销拓展和维护工作状态积极。其余费效指标整体变化不大。
    公司威士忌业务版图即将展开。Q3末公司存货9.51亿元，保持稳步提升趋势。Q3构建固定资产等支付现金1.18亿元，保持Q2以来的下降趋势。公司现有威士忌桶陈数量已颇具规模，11月崃州威士忌品牌即将上市发布，公司威士忌业务版图即将展开。
    投资建议：尽管Q3宏观销售需求低迷，公司预调鸡尾酒业务仍然保持了相对的发展韧性。我们根据最新情况调整了2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别0.71/0.86/1.00元。由于威士忌产品尚未上市，该盈利预测暂未包含有关于烈酒业务的盈利预期。2024/11/1收盘价23.21元对应P/E分别为33/27/23倍。考虑威士忌业务版图即将展开，未来发展空间广阔，我们维持对公司的推荐评级。
    风险提示：宏观消费需求持续低迷的风险，威士忌新业务发展风险。

工业自动化仪表的“中国艾默生”

川仪股份(603100)
    投资要点
    国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性
    川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023年公司营收从31.3亿元增长至74.1亿元，CAGR约15%；归母净利润从1.6亿元增长至7.4亿元，CAGR约29%。2024年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧保持韧性，2024Q1-Q3公司营收约56.2亿元，同比+3%，归母净利润约5.6亿元，同比+4%
    石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场
    公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后续行业需求驱动主要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024年资本开支预算约3900亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们预计2024年中国工业自动化市场约3500亿元，其中流程工业市场约1700亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850亿元。
    成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生
    国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1）控制阀排名第2：约450亿元市场艾默生市占率约18%，川仪约6.5%。（2）压力变送器排名第3：约60亿元市场，横河+艾默生市占率超50%，川仪约7%。（3）流量计排名第4：约110亿元市场，艾默生市占率约7%，川仪约5%。（4）温度计排名第1：约60亿元市场，川仪市占率约8%，超过艾默生。
    多条护城河加持，有望成为“中国艾默生”
    川仪是内资中的艾默生：（1）产品全&技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10大类）系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2）“2+3”直销体系：打造区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质好&产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是2021年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产70%-189%，且拟定增募资6.6亿元扩充产能
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4亿元，分别同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元，分别同比增长4%/14%/18%；EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股，2024-2026年CAGR为16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。
   

公司事件点评报告：Q3归母净利润环比提升，加码钛矿巩固成本优势

龙佰集团(002601)
    事件
    龙佰集团发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业总收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中，2024Q3单季度实现营业收入70.81亿元，同比增长0.85%、环比增长8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比下滑4.29%、环比增长9.33%。
    投资要点
    钛白粉价格保持颓势但整体出口量持续增长
    受内需走弱影响，国内钛白粉价格有所下滑，Q3钛白粉均价为15407元/吨，环比下滑4.70%。由于海外钛白粉产能退出较多，国际市场对高品质钛白粉需求增加，国内钛白粉得以继续寻求出海机会。Q3我国钛白粉出口量同比增长11.66%，海外市场部分地区的价格也随之上涨。钛白粉整体出口量的增长支撑公司Q3营收小增。原料端，钛精矿供需保持偏紧状态，Q3攀枝花钛精矿（TiO2≥46%)均价为2227元/吨，环比上涨0.85%。在钛精矿价格高位坚挺的背景下，公司依靠上游钛矿资源支撑起下游利润增长，带动公司三季度净利润环比增长。
    Q3费用控制成效显著，现金流稳健增长
    从期间费用来看，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.14/+0.50/-1.26pct，其中财务费用的增加主要系汇率波动汇兑损失增加所致，四项期间费用率合计10.99%，较去年同期下降1.07pct，显示公司持续加强内部管理优化，有效控制了费用支出。现金流方面，2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为25.92亿元，同比+13.58%，公司保持稳健经营。
    持续加码钛矿资源，巩固公司一体化成本优势
    公司通过多渠道持续推进钛矿资源储备。根据公司公告，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以9990万元竞拍获得武定县长冲钛矿普查探矿权，此次新钛矿探矿权的获得将进一步提高公司的钛矿自给率，减少对外部市场的依赖，有助于公司在钛白粉生产中保持成本优势，公司盈利能力有望随着原料自给率提升而持续增长。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为12.2、10.3、8.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

盈利表现承压，钨丝线占比提升

高测股份(688556)
    投资要点：
    前三季度营收下滑18.50%、业绩下滑82.49%。公司发布三季报，前三季度实现营收34.32亿元，同比下降18.50%，实现归属净利润2.05亿元，同比下降82.49%。第三季度，公司实现营收7.85亿元，同比下降53.51%、环比下降35.95%，实现归属净利润-0.67亿元，同比下滑114.69%、环比下滑210.39%。
    代工及耗材出货量维持同比增长，钨丝金刚线占比提升。公司主营光伏切割设备、切割耗材、硅片及切割服务，以及其他高硬脆材料切割设备，主要应用于光伏硅片制造环节。预计前三季度，公司金刚线出货量及切片代工量维持增长，切割设备销额基本持平上年同期水平。预计第三季度：公司金刚线出货量约1800万千米，同比上升，其中钨丝金刚线出货占比约48%，竞争力和市占率持续提升；公司切片代工业务出货量约8.5GW，同比小幅上升，体现专业化硅片制造成本优势；公司切割设备销额同比较大幅度下降，下游硅片环节的扩产进度同比放缓导致设备需求边际走弱。
    光伏产业链价格压力已至，公司盈利表现承压。前三季度公司毛利率22.98%，同比下降23.0pcts，净利率5.98%，同比下降21.9pcts。第三季度毛利率降至12.19%，同比-32.6pcts、环比-6.8pcts，净利率降至负值，主要原因为光伏产业链整体价格大幅下降和行业开工率持续走低，受此影响，预计第三季度公司切片代工和金刚线的单位价格同比有较大幅度下降。
    盈利预测。预计公司2024-2026年营收48.49亿元、55.47亿、66.29亿，归属净利润2.37亿元、3.17亿元、4.42亿元，利润同比变动为-84%、34%、40%，EPS分别为0.43元、0.58元、0.81元，对应市盈率PE分别为32倍、24倍、17倍。公司在硅材料切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，经历行业周期后有望重拾发展机遇，给予2024年合理估值1.8-2.0倍PB，合理区间13.95-15.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格竞争加剧，钨丝线产品盈利能力不及预期，代工业务价格大幅承压

公司事件点评报告：三季报表现亮眼，乘AI之风PCB行业持续向好

鹏鼎控股(002938)
    事件
    鹏鼎控股发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入234.87亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润19.74亿元，同比增长7.05%；实现扣非归母净利润19.29亿元，同比增长8.89%。
    投资要点
    24Q3业绩表现亮眼，盈利能力同步提升
    2024Q3公司实现营业收入103.60亿元，同比增长16.14%，环比增长60.89%；归母净利润11.90亿元，同比增长15.26%，环比增长314.66%；扣非归母净利润11.73亿元，同比增长13.71%，环比增长365.37%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率23.62%，环比上升8.14pct；实现销售净利率11.48%，环比上升7.02pct。
    AI赋能电子行业，高端PCB行业市场空间打开
    从行业层面来看，2024年消费电子复苏带动PCB行业的回暖。AI赋能消费电子领域，为行业的创新带来前所未有的驱动力，算力相关产品以及端侧AI的发展都将进一步为PCB行业带来持续的催化。根据Prismark数据，2024年PCB行业总产值730.26亿美元，同比增长5.0%，2028年PCB行业总产值将达到904亿美元。同时，AI手机、AIPC、AI服务器与折叠屏等终端产品的迭代趋势为PCB行业的发展不断增添新的动力。从上游PCB的角度来看，AI终端的加速落地对处理器的性能要求也相应提升，带动PCB向高质、高速、高精度、散热性以及细线路等方面升级。由于端侧AI需要更强大的计算能力，主板将采用价值量更高的18至20层的SLP。同时，高端AI手机上有传感器增加、电路复杂化以及性能提升等特性，FPC的用量也有望进一步提升。苹果引领全球PCB产业创新趋势，IPhone17系列预计将推出超薄机型新品并且更加完整地体现Apple Intelligence生态。届时，市场对于PCB的需求将进一步升级，SLP载板和更加轻薄的PCB产品有望迎来发展机遇。此外，在服务器领域，AI服务器出货量的持续增长也进一步推动高端PCB市场的需求。我们认为在AI赋能电子行业的大趋势下，PCB的价值量以及用量都有望得到提升。
    高端PCB解决方案供应商，产能扩充迎接AI时代
    公司具备为不同客户提供全方位PCB产品及解决方案的强大实力，打造全方位的PCB产品一站式服务平台，主要PCB产品根据下游应用可以分为通讯用板、消费电子用板、汽车以及服务器用板等；根据产品类型可以分为盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等。核心技术方面，公司所生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，在触控感压FPC模组、动态弯折FPC模组、超长尺寸FPC组件、高速低损FPC模组、低轨卫星高阶板、新型折叠屏模组板、高速运算AI主机板及超薄智能机等方面均已实现高端PCB产品制程能力开发和产业化的能力。产能建设方面，淮安第三园区主要面向高阶HDI及SLP产品。其中，淮安第三园区一期预计总投资42亿元，第一条产线于2023年建成并投入运营，整体园区将于2027年完成；台湾高雄园一期投资27.39亿元，定位更高端的、应对AI变革的软板产品，将于2025年投产；泰国园区一期投入2.5亿美元，主要针对汽车、服务器产品，将于2025年投产。客户方面，公司客户主要为境外企业，主要包括苹果、诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信等国际领先企业。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为380.88、450.12、510.17亿元，EPS分别为1.72、2.16、2.59元，当前股价对应PE分别为20.1、16.0、13.3倍，我们认为公司作为国产PCB领导者，有望受益于下游消费电子迭代升级的趋势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；汇率变动风险；国际贸易摩擦进一步加剧；原材料和能源紧缺及价格上涨等风险。

Q3业绩阶段性承压，期待白酒消费回暖

华致酒行(300755)
    事件：24年前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.32/1.68/1.49亿元（同比-5.10%/-27.36%/-15.24%）；24Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.89/0.13/0.12亿元（同比-20.84%/-84.17%/-64.64%）。
    三季度白酒需求总体偏弱，收入端有所承压。三季度虽然中秋国庆等消费集中阶段，但终端反馈动销同比下滑，行业压力之下公司经营阶段性承压。
    利润端阶段性承压，费用持续优化。24Q3公司毛利率8.50%（同比-1.93pcts）、销售费用率5.54%（同比-0.96pcts）、管理费用率1.83%（同比+0.03pcts）、归母净利率0.67%（同比-2.68pcts）。我们预计，Q3公司归母净利率降幅相对较大主要系24Q3收到政府补贴减少影响，实际24Q3公司扣非归母净利率为0.63%（同比-0.78pcts）。24Q3末公司预付款余额14.68亿元（同比-7.78%），我们预计，公司预付款同比有所下降或与公司调节部分经销品牌的回款节奏有关。
    营销老将接任总经理，期待发挥经验优势护航公司行稳致远。10月中旬公司发布人事调整公告，新增吴其融先生为公司非独立董事，并聘任杨武勇先生为公司总经理。吴其融先生与公司实控人、董事长吴向东先生为父子关系，体现实控人对公司管理高度重视。杨武勇先生跟随董事长多年，历任北京金六福酒业有限公司副总经理兼江苏大区营销总监、华东营销中心总经理，我们认为，行业调整期总经理丰富的从业经验有望护航公司行稳致远。
    考虑白酒消费弱复苏背景，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为92.93/97.61/106.92亿元（前值为109.84/121.51/134.35亿元），归母净利润分别为1.78/2.19/2.54亿元（前值为2.55/3.07/3.56亿元），对应PE分别为45.9/37.2/32.1X。我们认为，政策催化下后续白酒需求有望复苏，公司经营有望受益需求复苏迎来拐点，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；门店升级扩张推进不及预期；精品酒销售不及预期。

贵州茅台2024年三季报点评：主动控量助力企业稳健发展

贵州茅台(600519)
    公司三季度营收增速16.91%，大概率完成年初增长15%目标：
    2024年三季度，公司实现总营收1231.23亿/+16.91%；归母净利润608.28亿/+15.04%。其中Q3单季实现营收396.71亿/+15.56%；归母净利润191.32亿/+13.23%。公司拟年中分红300亿元，占公司前三季度净利润的近一半。公司前三季Q1/Q2/Q3单季营收增速分别为20.38%/18.04%/16.95%，归母净利润增速分别为15.73%/16.10%/13.23%。今年白酒市场压力巨大，收入增速放缓是大趋势，在行业压力加剧的条件下，行业集中化趋势愈加明显。
    茅台发挥龙头企业经营优势，控量控费助力企业稳健发展：
    公司三季度毛利率91.53%，同比下降0.18pct，毛利率保持稳健。两费方面，销售费率3.44%，同比上升0.53pct；管理费率4.80%，同比下降0.74pct。净利率52.19%，同比下降0.90pct。
    控费经营，三季度销售费用较上半年回落明显
    公司三季度销售费率38.28%较上半年46.53%下降8.25pct，传统三季度销售旺季，销售费率同比虽上涨，但较上半年销售费率回落明显，市场贴近市场，提高与经销商的沟通力度，合理控费。
    主动控量把握市场主动性，巩固千万价格带产品稳健
    第三季度茅台酒/系列酒实现收入325.59/62.46亿元（同比分别增长16.32%/13.14%），茅台酒收入占比同比提升0.38pct，其中系列酒第三季度收入增速放缓或主因1935停货。
    茅台1935是公司2022年1月推出的千元价格带系列酒，一经投放表现超预期，2024年6月茅台酱香系列酒顺利实现了上半年目标任务，7月暂停投放，此举有助于理清市场价格乱象，巩固公司在白酒千万价格带成绩，未来为公司贡献新的收入亮点。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司24/25/26年实现营收分别为1703/1918/2144亿元，同比增速15.3%/12.6%/11.8%，净利润分别为822/944/1063亿元，对应EPS分别为65.77/75.15/84.65元。当前股价对应PE分别为25.2/21.9/19.5倍，公司当前PE27倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，行业竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

2024年三季报点评：三季度业绩增速超预期，盈利能力逐渐提升

城发环境(000885)
    投资要点：
    城发环境发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入47.19亿元，同比减少1.87%；归母净利润8.64亿元，同比减少1.54%；经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%；基本每股收益每股1.346元，同比减少1.54%；加权平均净资产收益率11%，同比减少1.68%。
    其中第三季度实现营业收入18.28亿元，同比增加16.24%；归母净利润3.74亿元，同比增加31.68%；基本每股收益每股0.5826元，同比增加31.68%；加权平均净资产收益率4.66%，同比增加0.69%。
    公司第三季度业绩增速超预期，盈利能力逐步提升
    公司第三季度归母净利润增速超过我们预期，一方面公司单三季度营收增长至16.24%，另一方面公司盈利能力提升并加强成本管控，压降了财务费用和管理费用。随着公司固废项目产能逐步释放，高毛利率的环保运营业务收入持续提升，2024年以来公司盈利能力逐步增强。2024年，公司第一至第三季度净利率呈增长态势，分别为18.41%、20.21%、22.13%，第三季度净利率同比提升2.98个百分点，环比提升1.92个百分点。期间费用管控方面，第三季度，公司管理费用、财务费用分别为9782万元、1.44亿元，分别同比下降8.13%、4.12%。由于加大市场开拓力度，公司销售费用为883万元，同比增加47.87%。
    第三季度公司经营性现金流大幅改善
    第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4.86亿元，同比增长59.87%，较二季度经营活动现金流情况大幅改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。在现金流改善的同时，三季度末公司应收账款达35.67亿元，较年初增加36.44%。
    围绕“战略同心圆”发展思路，公司持续中标新项目
    环保行业整体已进入高质量发展期。固废处理业务方面，上半年公司在重点垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务，相继中标安阳市、临颍县、原阳县、郑州市二七区等清扫保洁及绿化管养项目，收购河南城发桑德新增洛阳、桐柏、汤阴环卫项目。公司热电联产业务进展顺利，已有10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.38%。水处理业务方面，连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段，注册成立信阳水务集团。
    继生活垃圾焚烧发电项目相继投入运营后，公司持续加大市场开拓力
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    度。根据10月16日公告，公司中标辉县市农村全域垃圾清运一体化项目，中标金额4560万元。10月31日，公司作为联合体成员中标“巩义市静脉产业园生活垃圾焚烧发电等五个子项目运营服务”，其中生活垃圾焚烧发电中标单价87.57元/吨，市政污泥干化处理中标单价158.90元/吨。园区污水处理中标单价39.25元/吨，项目预算总金额1.41亿元。
    盈利预测和估值
    公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司固废处理项目产能提升，现金流状况持续改善，也有利于提升公司未来的现金分红比例。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，按照11月11日14.05元/股收盘价计算，对应PE分别为8.70X、8.20X和7.73X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。

公司动态研究：2024年前三季度营业收入同比上涨，看好制冷剂景气持续

永和股份(605020)
    投资要点:
    财务费用及折旧摊销费用增加，2024Q3单季度归母净利润承压
    2024年前三季度实现营业收入33.79亿元，同比+4.64%；实现归母净利润1.46亿元，同比-9.63%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-6.29%。
    其中，2024年前三季度公司实现毛利润5.67亿元，同比+0.59亿元；期
    间费用3.77亿元，同比+0.61亿元；资产减值损失750.81万元，同比+58.28万元；信用减值损失374.91万元，同比+154.51万元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为1.55%，同比-0.05个pct；管理费用率为5.68%，同比+0.29个pct；研发费用率为2.23%，同比+0.27个pct；财务费用率为1.71%，同比+0.86个pct。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量为2.69亿元，同比+0.17亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入12.03亿元，同比+4.66%，环比+3.37%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-35.07%，环比-55.23%，主要系财务费用及折旧摊销费增加的影响引致。其中，2024Q3单季度，公司销售费用率为1.48%，同比-0.02个pct，环比-0.16个pct；管理费用率为5.26%，同比+0.32个pct，环比+0.06个pct；研发费用率为2.14%，同比+0.15个pct，环比基本持平；财务费用率为2.16%，同比+1.06个pct，环比+0.92个pct。2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为1.60亿元，同比-0.68亿元，环比+0.64亿元。
    前三季度公司含氟高分子材料产销量同比增加，营业收入同比上涨
    产品方面，2024年前三季度氟碳化学品板块，公司实现产量12.16万吨，同比-20.48%，实现对外销量7.48万吨，同比-12.76%，实现营业收入17.28亿元，同比-1.15%，因第三代制冷剂（HFCs）进入配额生产期，公司严格按核发配额生产与使用，氟碳化学品大类主要是第三代制冷剂产品，故总体产销情况同比有所下降；含氟高分子材料板块，公司实现产量3.66万吨，同比+34.62%，实现对外销量2.95万吨，同比+55.97%，实现营业收入12.18亿元，同比+24.21%；化工原料板块，公司实现产
    量27.96万吨，同比-13.52%，实现对外销量18.34万吨，同比+15.99%，实现营业收入3.38亿元，同比-19.93%；含氟精细化学品为公司新投产产品，该板块产量0.05万吨，实现对外销量0.02万吨，实现营业收入
    0.09亿元。公司产品对外销量低于产量主要是部分产品内供作为下游产品原料使用及部分产品库存增加引致。
    氟化工产业链布局完善，规模优势显著
    公司氟化工产业链布局完整，萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势明显。截至2024年6月30日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5万吨，甲烷氯化物和一氯甲烷年产能共计19.7万吨，氟碳化学品单质年产能19万吨，含氟高分子材料及单体年产能6.98万吨，主要产品品质和产能规模国内领先；公司本部及内蒙永和拥有年混配、分装9.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂。
    盈利预测和投资评级基于下游需求不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为46.18、52.64、60.01亿元，归母净利润分别为1.98、3.64、5.52亿元，对应PE分别36.86、20.07、13.22倍，考虑公司氟化工产业链布局完整，在建产能顺利推进，有望逐步释放业绩，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。