经营回款加速，非金融业务较快增长

中科软(603927)
    2024年8月26日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收28.2亿元，同比增长7.2%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比下滑8.2%。2024年第二季度，公司营业收入为15.3亿元，同比增长13.1%；扣非后归母净利润为1.6亿元，同比下滑13.2%。
    经营分析
    分业务而言，公司保险IT业务上半年营收为13.8亿元，同比下滑8.8%，主要系部分保险客户对已有系统的更新投入有所下降。由于保险IT业务承压，公司积极开拓非保险IT业务，上半年金融领域非保险IT业务营收为3.5亿元，同比增长65.1%，主要系公司在银行信创等领域取得新进展。除了金融领域之外，公司在其他领域也持续拓展业务，上半年政务领域、医疗卫生领域、其他行业上半年营收分别同比增长24.7%、58.9%、7.1%。
    利润方面，上半年公司销售、管理、研发费用之和同比下滑3.9%，开始逐步降本提效。受到降息影响，公司利息收入减少，上半年财务费用较上年同期减少0.1亿元。此外，增值税加计扣除减少也影响了其他收入。
    公司在报告期加速回款。上半年销售商品、提供劳务收到的现金为2.5亿元，同比增长18.0%，经营性净现金流量较上年同期亏损减少2.3亿元。由于加快回款，部分已经计提的坏账转回，2024年上半年信用减值损失较上年减少0.2亿元。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为70.0/70.4/72.2亿元，同比增长7.7%/0.5%/2.6%；归母净利润分别为6.9/7.4/8.0亿元，同比增长5.7%/7.3%/8.0%，对应18.5/17.2/15.9倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

公司信息更新报告：业绩高增长，下半年景气有望延续

大豪科技(603025)
    缝制设备电控龙头，维持“买入”评级
    公司为全国缝制及针织设备电控领域龙头，受益内销需求旺盛和出口拉动的缝制机械景气修复。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.49、8.38、10.27亿元，EPS分别为0.58、0.76、0.93元/股，公司对应当前股价PE分别为19.3、14.9、12.2倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年中报，业绩高增长
    2024年上半年公司业绩高增长，实现营业收入13.09亿元，同比增长40.02%，其中公司智能电控产品实现销售收入同比增长53.14%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长76.83%。
    行业景气向上驱动收入快速增长，高端产品热销提升盈利能力
    公司利润高增长，主要系（1）出口内销需求双重驱动行业市场向好回暖，高速机、一体化等新技术、新机型换代升级，及中国风潮流兴起等市场持续热点，推动国内市场换机需求，外需受印度、巴基斯坦、东南亚、土耳其等国家需求增长带动；（2）公司加大产品创新和市场推广力度，进一步巩固提升产品市场占有率，刺绣机电控系统细分领域第一地位持续巩固，针织横机电控系统市场占有率取得历史性突破；（3）公司Mate A8及A9系列高端刺绣机电控系统等高附加值产品热销进一步提升盈利能力，毛利率同比提升3.13pct至42.34%。
    海外补库需求释放或有望延续，公司加码海外布局，下半年更值期待
    据中国缝制机械协会，下半年出口需求上行趋势或有望延续。伴随海外经济回暖、各种国际赛事的举办，特别是美国大选前为避免加税可能产生的抢单效应等，将可能进一步激发第二阶段补库需求，有利于带动下半年缝制设备外贸持续改善。公司积极布局开拓海外市场，在深耕印度、巴基斯坦、越南、孟加拉等亚洲市场基础上，延伸至国际品牌的优势区域土耳其、阿联酋、欧洲等新兴市场，与海外核心代理商建立紧密合作关系，促进配套公司数控产品在海外市场占有率提升。
    风险提示：海外拓展不及预期；国内需求不及预期；公司研发不及预期风险。

售气量增价差缩，上游拓展气源稳，下游多元布局展新颜

天壕能源(300332)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报。2024H1，公司实现营收20.22亿元，同比-1.67%；归母净利润1.02亿元，同比-57.66%；基本每股收益为0.12元。2024Q2，公司实现营收8.67亿元，同比+14.42%；归母净利润0.33亿元，同比-9.25%。
    售气量稳定增长，价差缩窄毛利下降
    2024H1，公司天然气供应及管输运营业务实现营收19.44亿元，同比-2.09%；燃气售气量达7.39亿立方米，同比增长11.63%；售气收入18.48亿元，同比减少3.15%。公司上半年售气量有所增加，但由于售气价格下降，导致营收和售气收入都出现了不同程度的下滑，主要系购销价差缩小，使得营业毛利下降。
    拓展气源保稳定，提升管输促发展
    气源方面，公司持续拓展气源，抢抓深层煤层气勘探开采机遇，深挖山西临兴区块潜力，加大陕西多地投入，报告期内完成长庆气田连接线审批手续，力争和神安线等项目协同发展。目前，神安线管网为河北省第三大供气来源，管输量有提升空间。下游方面，公司持续扩大客户规模，抓住业务区域内大工业用气行业产业升级契机，多远布局逐步推进。公司燃气板块有管道资产，构建成熟管网布局，覆盖山西重点区块，报告期内积极推进与山西省属企业华新燃气的项目合作，在用户合作供气、管网互联互通方面取得进展；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目管道建设工程基本完工，预计华福证券年内供暖季将向工业园区客户供气；参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现开阀供气。
    盈利预测与投资建议
    24-26年营收和归母净利润预测前值分别为59.25/70.52/81.35亿元和3.67/4.78/6.38亿元，根据公司24年半年报财务数据，我们调整了业绩核心变量（燃气业务的毛差、售气量）。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.16/52.42/61.13亿元，归母净利润分别为2.10/2.76/3.82亿元，EPS分别为0.24、0.32、0.44元/股，对应PE分别为19.9、15.2、11.0倍，预期未来业绩成长性强于可比公司，因此给予
    较高估值溢价，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

三九赋能改革持续深化，战略目标明确

昆药集团(600422)
    投资要点：
    公司高基数下短期承压，Q3有望迎来拐点
    24年H1：公司实现营业收入35.54亿元，同比下滑5.73%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比下滑9.75%。
    24年Q2：公司实现营业收入17.02亿，同比下滑8.54%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长19.98%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降36.18%。
    收入下滑主要系短期业务结构持续优化及针剂业务因相关政策的影响，核心品种放量明确，战略规划目标不变，在相关因素出清后随着华润赋能不断深化，公司有望持续兑现战略目标。
    华润赋能改革持续深化，百亿工业战略目标明确
    2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年，公司持续推动全面融合工作，加深双方在价值、业务、组织及精神层面的深度融合，锚定“银发健康产业引领者”战略核心，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元的战略目标。
    重塑品牌，整合渠道，核心品种明确放量。
    公司重点围绕“昆中药1381”的企业品牌、聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放强势出击，以大流量、大声势、大布局增加品牌曝光率、驱动品牌跃级发展。2024H1昆中药系列产品销售表现突出，其中，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上
    启动收购华润圣火华福证券51%股份，布局银发健康产业发展新阶段。
    公司已于2024年6月27日召开股东大会，审议通过了华润圣火收购方案，拟以17.91亿收购华润圣火51%股权，圣火2023年营业收入7.51亿，净利润2.03亿。收购完成后将解决公司同业竞争问题，且有望进一步完善三七产业链优势布局，提升公司在心脑血管疾病治疗领域业务规模，持续增厚公司“老龄健康-慢病管理”领域的业绩。
    盈利预测与投资建议
    由于H1收入下降，我们将2024/2025/2026年公司营收分别由85.44/95.44/107.22亿元下调至84.81/93.95/104.61亿元，增速为10%/11%/11%。将2024/2025/2026年公司净利润分别由5.89/7.7/9.81亿元下调至5.65/7.18/8.92亿元，增速为27%/27%/24%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险

双业务彰显收入端韧性，投入加大利润率承压

欢乐家(300997)
    事件：欢乐家发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入9.45亿元，同比+3.64%，实现归属于母公司股东的净利润0.82亿元，同比-36.44%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-37.1%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收3.94亿元，同比-0.24%，归母净利润36.79万元，同比-99.17%，扣非归母净利润53.99万元，同比-98.77%
    椰子汁驱动饮料业务稳健增长，罐头业务高基数下维持稳健。
    1）2024年上半年，公司实现饮料业务收入5.35亿元，同比+11.32%，其中椰子汁和其他饮料分别实现收入4.52/0.83亿元，对比同期分别+11.38%/10.96%，椰子汁中PET瓶装1.25L的椰子汁产品营业收入比上年同期增长5.23%至占椰子汁饮料收入52%；公司实现罐头业务收入3.8亿元，因受22年末至23年初黄桃罐头热潮产生的高基数影响，对比同期下滑9%，其中水果罐头和其他罐头分别实现收入3.63/0.17亿元，对比同期分别下滑9.06%/-7.73%，水果罐头中两大单品橘子罐头/黄桃罐头分别实现营收1/1.64亿元，分别同比-4.65%/-6.81%.
    2）24Q2单季度来看，公司实现饮料业务2.24亿元，同比-2.01%，实现罐头业务收入1.6亿元，对比同期高基数下仍增长了2.16%。
    渠道结构变化毛利率有所承压，费投加大网点逐步扩张
    2024年上半年，公司渠道结构中经销/直营及其他模式/代销，三种模式分别占主营业务比重88%/8.19%/3.81%，对比同期分别-7.19/+6.26/-0.93pct，考虑到公司开辟了零食专营连锁渠道（上半年实现收入0.35亿元），导致直营模式占比提升较多，而直营模式下毛利华福证券率较低，仅为24.09%，比公司主要经销模式毛利率低了14.07pct，因此公司上半年毛利率整体承压仅为35.85%，对比同期下降1.4pct24Q2来看，公司毛利率为31.87%，对比同期-5.84pct，公司加大了业务宣传推广力度和网点渠道拓展等工作，导致销售费用率对比同期增长了7.04pct至20.97%，但对应公司网点报告期内净增加约10万家，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.33/+0.4/+0.7pct至7.9%/0.49%/0.32%，由于毛利率承压以及销售费用率的增长，公司净利率对比同期-11.16pct至0.09%。我们认为公司当前正处于市场投入期，费用率加大是“先讲规模再求利润”顺序下的被动结果，展望未来公司预计仍有较大成长潜力。
    盈利预测与投资建议
    考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.54/2.89/3.2亿元（原值为3.62/4.32/5.05亿元），对应PE分别为19/16/15倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

建筑领域拖累需求，周期底部蓄势

良信股份(002706)
    投资要点：
    事件：公司24H1实现营收20.10亿元（同比-11.4%），归母净利润2.37亿元（同比-14.1%），扣非归母净利润1.99亿元（同比-9.9%）。单季度来看，公司24Q2实现营收10.67亿元（同比-20.1%），归母净利润1.47亿元（同比-22.8%），扣非归母净利润1.12亿元（同比-23.3%）。
    业绩承压，建筑市场拖累。公司24H1实现毛利率32.26%，同比下滑1.08pct；净利率11.78%，同比下滑0.37pct。公司24Q2实现毛利率32.15%，同比下滑2.32pct；净利率13.78%，同比下滑0.47pct。费用端，公司24H1期间费用率21.12%，同比增长0.37pct。2024年1-7月，国内房屋竣工面积累计同比下滑21.8%，其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑21.8%/31.4%/20.0%，今年以来上述行业景气度持续走低，导致公司收入整体下滑，尤其是在住宅、工商业建筑等相关领域。
    创新为基，重视技术沉淀。公司积累研发能力，厚植新能源领域的技术优势，上半年研发费用率同比提升0.49pct至6.62%，2024年上半年公司新申请国内外专利197项，其中发明专利45项，新获得授权103项。公司建立了博士后科研工作站及西安研究院，参与的《电流零点主动调控的电弧开断技术及系列产品开发》获评国家科学技术进步二等奖，解决复杂场景下电流快速、可靠开断的难题，并实现了市场应用。
    紧抓新机，发力营销变革。公司坚持“营销牵引，产品领先，提质增效，绩效驱动”，全面推进“两智一新”战略，新设4大行业开发部、6大区共54个办事机构，加大投入建立端到端的客户服务体系，构建华福证券覆盖全国的完备服务网络。同步增强公司解决方案产品力，自主开发的MagicLinkPower平台构建以“电力+绿色”为主体的智慧能源业务产品，业务涉及智能建筑、智慧园区、零碳园区、智能交通、政教等。推动直流接触器产品广泛应用于新能源汽车（电池包/电控盒）、储能（大储/工商业）、充电桩（液冷超充桩）等直流负载回路。
    盈利预测与投资建议：公司是国内中高端低压电器龙头，全面实施“两智一新”重点战略，加大业务投入。考虑到建筑行业下行严重拖累市场需求，行业价格竞争激励。我们预计公司2024-2026年收入分别为50.8/60.1/74.0亿元（前值为57.7/72.1/88.3亿元），归母净利润分别为
    5.0/6.1/7.7亿元（前值为5.7/7.8/10.2亿元），对应当前股价13/10/8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

24年中报点评：扣非归母净利润高速上涨，治痔类产品表现亮眼

马应龙(600993)
    投资要点：
    上半年扣非归母净利润保持高速增长。
    24H1：公司实现营业收入19.28亿，同比增长17.52%，实现归母净利润3.12亿，同比增长10.85%，实现扣非归母净利润3.09亿，同比增长38.32%。
    24Q2：公司实现营业收入9.73亿，同比增长20.43%，实现归母净利润1.14亿，同比增长21.84%，实现扣非归母净利润1.15亿，同比增长42.99%。
    24H1：治痔产品营收8.75亿，同比增长22.02%；大健康营收同比增长33.27%；医疗服务营收同比下降7.61%；医药商业营收同比增长17.01%。
    医药工业：治痔类产品表现亮眼，大健康有望成为第二增长点。
    肛肠细分领域以马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓为核心，24年H1深化药线渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力，终端产出增长明显。治痔产品营收同比增长22.02%。
    大健康顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销。23年
    肛肠领域，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方，拓展马应龙八宝系列眼霜。24年H1，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长。
    服务与商业：打造马应龙肛肠全产业链的重要支点。
    医疗服务：1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建，年初至今新增签约9家肛肠诊疗中心，累华福证券计签约家数达89家。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业：医药零售与医药批发并进。零售方面，丰富PB产品序列，PB产品规模占比稳步上升带动药品零售业务整体营收增长。物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，带动整体业绩提升。
    盈利预测与投资建议
    由于上半年治痔类及大健康产品增速较快，我们将24/25/26年公司营收预测由35.7/40.5/45.1亿元提高至37.2/41.7/46.5亿元，增速为19%/12%/11%；将24/25/26年净利润由5.6/6.5/7.4亿元提高至6/6.8/7.8亿元，增速为35%/14%/14%，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

公司事件点评报告：2024H1公司量价齐升，带动利润增长

锡业股份(000960)
    事件
    锡业股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为187.75亿元，同比-17.77%；归母净利润为8.00亿元，同比+16.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.98亿元，同比+67.95%。
    投资要点
    深加工出表致营收下降，报废无效资产致扣非归母净利润大增
    扣非归母净利润大增主因为扣除掉较多的无效资产报废处置的非经常性损失。公司2024H1实现营业收入较上年同期下降17.77%，主要原因为供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；扣非归母净利润对比归母净利润增加幅度明显，主要原因为公司上半年对无效资产进行了报废处置，导致营业外支出达2.5亿元，同比+15966.89%。
    2024H1公司锡金属业务迎来量价齐升
    产量方面，公司上半年生产经营形势稳中向好，圆满完成上半年生产经营目标任务。2024H1公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨，同比+6.6%：铜7.03万吨，同比+7.99%；锌6.88万吨，同比+4.56%；铟65吨，同比+42.42%；金621千克、银82吨。
    价格方面，2024H1中国长江有色市场1#锡平均价24.03万元/吨，同比+15.64%。
    矿紧支撑锡价预期强，下半年锡价易涨难跌
    2024年以来受海外相关矿区持续停产、出口许可证审批趋严等多种因素扰动，全球锡矿供给偏紧趋势仍在持续，据海关总署数据显示，4月份以来国内锡矿进口量同比和环比均出现大幅下滑。从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质下降，开采成本中枢不断上移，矿山产量呈现不同程度下滑，叠加长期以来行业资本开支不足、勘查成果有限，抑制锡矿未来供给增量，全球锡供给弹性较低的趋势有望延续，锡价上行空间较大。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年营业收入分别为440.43、450.96、461.50亿元，归母净利润分别为19.26、23.08、25.86亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.0、9.0倍。
    考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。

收入质量提升，新业务保持较好增长

天融信(002212)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年H1营业收入8.73亿元，同比下降13.07%；归母净利润-2.06亿元，亏损同比缩窄2.98%；扣非归母净利润-2.16亿元，亏损同比缩窄2.84%。
    收入质量提升，新业务收入保持较好增长。公司2024年上半年营业收入8.73亿元，同比下降13.07%，主要是基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务收入同比下降。从产品结构来看，2024年上半年，基础安全产品收入约5.32亿元，占营业收入比重60.88%，同比减少20.01%；大数据与态势感知产品及服务收入0.63亿元，占营业收入比重7.23%，同比减少12.03%；基础安全服务收入1.40亿元，占营业收入比重16.08%，同比减少9.45%；云计算与云安全产品及服务收入1.32亿元，占营业收入比重15.13%，同比增长20.19%。新业务方向方面，云安全营收同比增长51.52%，云计算营收同比增长35.80%，信创营收同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业营收同比增长46.45%；交通行业营收同比增长15.63%；政法行业营收同比增长31.13%；能源行业营收同比增长33.42%。公司在大项目侧的数量和质量显著增加。
    经营活动净现金流情况改善，毛利率有所提升。公司2024年H1毛利率为63.30%，同比增长7.86pcts。其中基础安全产品毛利率同比增长16.85pcts，增势明显，主要是集成项目合同减少；云计算与云安全产品及服务毛利率同比增长9.18pcts，主要是因为云计算云安全业务拓展，软件占比增加。报告期内公司经营活动净现金流情况持续显著改善，净额同比增长15.44%。公司费用控制效果明显，期间费用总计同比下降2.63%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。鉴于网络安全行业的季节性特点，公司归母净利润为-2.06亿元，亏损同比缩窄2.98%。
    网络安全边界将进一步拓宽，AI发展带来安全行业需求。“人工智能+安全”进一步提升安全服务能力。随着相关政策的发布，低空经济、车路云一体化、智能驾驶、卫星互联网等新兴产业进入快速发展阶段，作为新质生产力的基石和重要组成部分，网络安全边界将进一步拓宽，公司均有相应布局。在AI方面，各领域AI应用后，围绕应用带来的数据安全需求、以及大模型作为基础设施的自身脆弱性带来的安全需求，是网络安全新增需求，将在近几年带来市场增量。同时智算中心建设也会带来安全需求，未来将形成安全需求增量。
    投资建议：预计公司2024/2025/2026年收入为36.16/41.22/46.43亿元；公司归母净利润为2.70/3.53/4.66亿元。考虑到公司在AI和数据要素及信创方面的布局，并实现有效控费，给予“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，现金流下滑风险，经济恢复不及预期风险。
   

Q2经营效率提升，费用率下降

倍轻松(688793)
    事件：倍轻松公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入6.0亿元，YoY+0.7%；实现归母净利润2613.4万元，去年同期亏损2534.6万元。经折算，公司2024Q2实现收入3.1亿元，YoY-16.5%；实现归母净利润1052.4万元，去年同期亏损2352.3万元。倍轻松持续优化全渠道运营效能，Q2单季利润同比扭亏为盈。Q2单季收入同比下降：受去年同期高基数影响（2023Q2收入YoY+76.1%），Q2倍轻松单季收入同比有所下降。我们推断，Q2公司线上收入同比下降，但门店经营随着线下消费活动恢复而持续复苏。据久谦数据显示，Q2倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-33.5%。今年以来，倍轻松持续推出系列新品，其中头部按摩器Scalp3系列品类及眼部按摩器品类iSee J plus产品获得较好的市场反馈。展望后续，公司积极研发新品，不断完善线上线下渠道布局，逐步拓展海外渠道，收入有望回升。
    Q2盈利能力明显改善：倍轻松Q2归母净利率为3.4%，同比+9.7pct。公司盈利能力持续改善，主要因为：1）公司推动降本增效措施，优化渠道费用投放，经营效率明显提升。Q2期间费用率同比-5.9pct，其中销售费用率同比-8.6pct。2）Q2资产减值损失占收入的比例同比+2.0pct（资产减值损失减少）。后续，随着公司优化费用投放效率，盈利能力有望持续改善。038543899
    Q2经营性现金流净额同比下降：倍轻松Q2经营性现金流净额+0.2亿元，YoY-80.0%。公司经营性现金流净额同比有所下降，主要因为销售规模减少，Q2销售商品、提供劳务取得的现金YoY-16.4%。Q2期末公司货币资金+交易性金融资产余额3.7亿元，YoY+21.9%，在手现金较为充裕。
    投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS为0.84/1.56/2.01元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年45倍动态市盈率，相当于6个月目标价37.62元/股。
    风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期
   

创新持续，CSO业务同比增长172%

上海医药(601607)
    业绩简评
    2024年8月26日，公司发布半年报，1H24营收/归母/扣非归母净利润分别为1394/29.4/27.1亿元，同比增长5.1%/12.7%/23.0%。2Q24营收/归母/扣非归母净利润分别为692.6/14.0/13.3亿元，同比增长4.36%/28.15%/57.97%。业绩符合预期。
    经营分析
    收入结构优化，利润率提升；创新药管线50项，中药二次开发推进中。(1)公司1H24营收近1394.13亿元，同比增长5.14%.其中，医药工业收入127.34亿元，同比下降13.37%;医药商业收入1266.79亿元，同比增长7.45%。（2）医药工业，研发投入/费用14/11亿元，同比增长15.26%/7.67%。①创新药：多项提交pre-NDA(新药上市申请)、NDA或关键性研究，自研的I001片，新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，一有3个适应症处于临床中后期，针对高血压适应症的NDA已获受理，处于审批阶段。②中药：公司拥有8家直管中药企业，9个中药核心品牌，1H24中药总收入51.92亿元。养心氏片、淤血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊及银杏酮酯等6大品种，正在推进循证医学研究等二次开发。
    商业整合与创新并举，推广服务合约额近同比翻3倍。（1）进口平台与CSO（销售外包服务）：1H24公司CSO合约推广业务快速增长，销售金额约40亿元，同比增幅达172%。公司进口及创新药产业服务能力提升，引入进口总代品种8个。上药控股助力进口总代新品“乐意保”（阿尔茨海默病用药，仑卡奈单抗）顺利完成商业上市，上半年成全国30个省份共计54家客户的开单。（2）非药商业：1H24,公司器械、大健康等非药业务销售约218亿，同比增长约11.12%。上半年上药控股企业共新增SPD（药品和耗材集成供应及供应链外包服务）约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。（3）信息赋能：公司旗下上海信谊微生态智能工厂入选上海市市级智能工厂名单；益生菌产品创新销售渠道，1H24实现销售1.73亿元，同比增长331%。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2837/3149/3527亿元，同比增长9%/11%/12%；归母净利润53/64/75亿元，同比增长40%/21%/17%。维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

新兴市场需求释放，Q2业绩逆势增长

德业股份(605117)
    2024年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收47.5亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润12.4亿元，同比下降2.2%，在业绩预告范围之内，符合预期。受益于新兴市场需求释放，逆变器行业出口同比下滑背景下，公司Q2业绩逆势增长，公司Q2实现营收28.6亿元，同比增长2.0%，环比增长52.0%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长19.0%，环比增长85.5%。
    经营分析
    逆变器出货结构调整，下半年出货有望高增：上半年公司实现逆变器销售收入23.2亿元，同比下降26.1%，我们判断主要受逆变器出货结构调整，高附加值的储能逆变器出货量下降影响。分产品来看，上半年储能逆变器实现出货21.4万台，同比下降28.6%，微型逆变器出货24.3万台，同比增长1.1%，组串式逆变器出货25.5万台，同比增长111.2%。公司逆变器以外销为主，7月国内逆变器出口今年以来首次实现同比转正，2023年高基数影响逐步减弱，预计下半年逆变器业务有望实现同比较快增长。
    电池业务高速增长，测算配储率提升明显：上半年公司储能电池包实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。即使不考虑年初以来的电池价格下降，按照2023年单价测算，上半年储能电池销量约为11万台，对应配储率约为52%，较2023全年配储率提升21pct。公司储能电池包渠道与逆变器销售渠道基本重合，有望充分受益于逆变器增长及配储率提升带来的复合增速。
    传统家电业务略超预期：公司上半年热交换器实现收入10.6亿元，同比增长16.7%，主要受极端天气导致的高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机业务实现收入4.54亿元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升，公司除湿机继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。
    上半年应收账款周转天数略有放缓：截至报告期末，公司应收账款余额约为10.8亿元，较年初增加约5.2亿元，上半年公司应收账款周转天数约为31天，同比增加约9天，我们判断主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至28.2、35.8、42.2亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。

上半年业绩高速增长，创新产品持续获批

心脉医疗(688016)
    2024年8月26日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入7.87亿元，同比+27%；归母净利润4.04亿元，同比+44%；实现扣非归母净利润3.87亿元，同比+49%。
    2024Q2公司实现收入4.29亿元，同比+28%；归母净利润2.19亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+48%。
    经营分析
    国内术中支架高速增长，海外拓展成果初现。分业务板块来看，上半年公司主动脉支架类产品实现收入6.10亿元，同比+23%；术中支架类产品实现收入1.07亿元，同比+69%，主要得益于Fontus新产品的上市推广；外周及其他产品实现收入6943万元，同比+13%。此外公司海外业务实现收入6961万元，同比+67%，目前已销售覆盖34个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太等区域。
    研发项目顺利推进，在研管线储备丰富。公司上半年研发投入合计9429万元，占公司营业收入比例为11.98%。公司自主研发的主动脉阻断球囊导管、腔静脉滤器、滤器回收器、静脉支架系统、外周球囊扩张导管等产品在国内相继取得产品注册证，此外公司在研管线储备充足，机械血栓切除导管已完成临床随访，TIPS覆膜支架目前在临床随访阶段，新产品有望持续上市贡献额外业绩增长，公司在主动脉及外周介入领域有望长期保持产品优势。海外收购优质资产，欧洲区域销售有望加速。2024年7月公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元受让OMD72.37%的股权。OMD在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。未来OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.13、7.52、9.98亿元，同比+24%、+23%、+33%，现价对应PE为16、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

食品和医药业务同比持平，半导体零组件业务保持增长

新莱应材(300260)
    业绩简评
    2024年8月26日公司披露2024年半年报，1H24公司实现营收14.18亿元，同比+11.83%；实现归母净利润1.40亿元，同比+26.91%，实现扣非后的归母净利润1.32亿元，同比+22.38%。
    2Q24单季度公司实现营收7.29亿元，同比+15.88%；2Q24实现归母净利润0.72亿元，同比+26.49%，环比+5.08%；2Q24实现扣非后的归母净利润7249.96万元，同比+27.69%，环比+21.58%。
    经营分析
    综合毛利率维持稳定，2Q24营业收入和扣非归母净利润环比改善。1H24综合毛利率为25.57%，2Q24单季度毛利率为25.80%，环比提升0.048pcts。期间费用方面，1H24公司期间费用率较2023年略有下降，为14.73%，其中销售费用率和管理费用率基本稳定，研发费用率为3.54%，较23年底下降了0.53pcts。
    半导体设备零组件订单回暖，食品包材加速渗透抵消需求下滑的影响。1H24公司食品类和医药类的营业收入分别为8.03亿和1.69亿元，分别同比+0.07%和+2.76%。24年上半年食品类和医药类的毛利率分别为22.74%和31.67%，分别较去年同期+3.36%和-10.65%，24年上半年头部乳制品企业客户需求减少，但公司产品在国内市场占有率不断提升，保持了与去年同期基本持平，医药部分客户订单单价自23年开始出现下滑，主要系以疫苗为代表的生物制药制品扩产相对平缓，需求下滑导致订单售价下降。受益于半导体行业需求回暖，订单逐步向好，1H24泛半导体实现营收4.47亿元，同比+48.01%，泛半导体业务毛利率为28.34%，较上一年同期-1.44%。我们持续看好国内半导体设备市场需求复苏带动设备国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复。
    盈利预测
    2024年半导体设备需求回暖，但食品和医药行业需求复苏放缓，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为3.29、4.59和6.41亿元，分别同比+39.26%/+39.76%/+39.59%，对应EPS分别为0.81/1.13/1.57元，公司股票现价对应PE估值为21/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下行；汇率波动的风险；地缘政治风险；股东、董事、高管减持的风险。

锑、金业绩弹性兑现，复产进度超预期

湖南黄金(002155)
    事件
    8月26日公司发布2024半年报，2024H1实现收入151.35亿元，同比+16.61%；归母净利润4.38亿元，同比+56.71%。2024Q2收入为73.16亿元，环比-6.42%，同比+0.12%；归母净利润为2.76亿元，环比+69.75%，同比+59.25%。
    点评
    金锑价格上涨弥补量跌，业绩高增。自产金24H1产量1.96吨，同比-13.49%；自产锑品0.82吨，同比-7.95%。金价和锑价24H1均价分别同比+20.44%、+28.09%至523.07元/g和10.59万元/吨。金价和锑价24Q2分别环比+13.28%、+35.50%至555.34元/g和12.17万元/吨。24H1自产金收入同比+28.86%至12.19亿元，毛利同比+15.90%至5.32亿元。24H1公司锑品综合收入同比+29.21%至11.28亿元，毛利同比+33.53%至4.54亿元。测算Q2自产金、锑品毛利分别环比+37.63%、+65.30%至3.40亿元和2.53亿元。管理改善显现，资本结构持续优化。2024Q2年公司期间费用环比-9.29%至2.05亿元，期间费率环比-0.09pct至2.80%。其中：管理费用环比-12.33%至1.28亿元；研发费用仍然环比正增长，环比+1.33%至0.76亿元。24H1末公司资产负债率为14.64%，同比-2.63pct，公司资本结构持续改善。
    新龙矿业复产进度超预期。历经一个月左右时间，公司子公司新龙矿业于8月21日实现复产，预计减少当期净利润0.41亿元。相比上一轮停产，此次时间更短，在Q3锑价高位运行且后市持续看涨的情况下，复产进度超预期，有望让市场对公司自产锑品销量的担忧得到一定程度的缓解。
    关注锑价第二轮上涨。目前锑库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局面持续，且矿山资源集中度较高，时间步入9月光伏冷修和欧洲夏休均有望结束，阻燃剂传统旺季备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第二波上涨机会。中长期看海外供应难增、甚至减量明确，光伏景气度延续，库存持续低；出口管制下，锑战略属性提升，锑板块望迎估值与业绩双升的局面。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为322.53/349.52/353.95亿元，归母净利润分别为11.83/16.93/18.18亿元，EPS分别为0.98/1.41/1.51元，对应PE分别为16.17/11.28/10.52倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

芯片电感加速放量，主业光伏需求Q2回暖

铂科新材(300811)
    8月26日，公司披露2024年半年报。24H1公司实现营收7.96亿元，同增36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同增38.18%，总体呈现快速增长趋势，并达到了同期历史新高。24Q2公司实现营收4.61亿元，同增58.45%，实现归母净利润1.14亿元，同增66.18%。
    经营分析
    主营粉芯业务在通信服务器、家电、汽车等领域实现较快增长，光伏Q2环比改善。24H1公司金属软磁粉芯实现收入5.86亿元，同增7.03%，分领域来看，通讯、服务器电源及UPS应用收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩业务和比亚迪、华为及其他造车势力展开合作，实现较快增长；空调下游在品质、交付、成本方面大幅提升，取得大幅增长；光伏Q1受到下游逆变器厂商去库存的延迟影响，增长有所放缓，Q2开始明显回暖，24H1收入同比基本持平。
    芯片电感24H1环比实现139%增长，加速客户拓展和AI端侧布局。24H1公司芯片电感保持高速增长态势，实现收入1.95亿元，环增138.92%，收入占比达24.5%，已成为公司重要业务支撑。芯片电感持续取得MPS、英飞凌等厂商认可，并且新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品方面，持续研发投入交付大量样品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，加速布局在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等端侧的产品及客户拓展。
    24H1金属软磁粉末实现销售收入1,386万元，同增25.26%。公司持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，预计今年下半年可释放部分产能，并于2025年建设完成，预计该部分建设将有效解决公司对外销售粉末的产能限制。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年归母净利润3.75、5.37、6.87亿元，同比+46.75%、+42.99%、+28.07%，公司现价对应PE估值为29、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期、新领域拓展不及预期、新产品推广不及预期的风险。

海外市场及优势行业拉动公司收入高速增长

中控技术(688777)
    事件描述
    8月19日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入42.52亿元，同比增长16.78%；上半年实现归母净利润5.17亿元，同比增长1.16%，实现扣非净利润4.72亿元，同比增长11.41%。24Q2公司实现收入25.14亿元，同比增长14.49%，环比增长44.59%；24Q2实现归母净利润3.71亿元，同比减少11.26%，环比增长155.25%，实现扣非净利润3.54亿元，同比减少0.80%，环比增长198.28%。
    事件点评
    石化和化工等优势行业上半年保持高速增长。分产品看，受益于国家推进控制系统设备更新，工业自动化及智能制造相关产品整体景气度较好，2024上半年公司控制系统（控制系统及控制系统+仪表）实现收入17.25亿元，同比增长17.65%，工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他）实现收入11.10亿元，同比增长3.23%，仪器仪表实现收入3.53亿元，同比增长72.18%。分行业看，公司优势行业石化和化工的需求持续增长，2024上半年石化和化工行业收入分别增长26.95%和26.03%，同时公司深挖油气、白酒等重点新兴行业的结构性需求增长机会，2024上半年油气和制药食品行业收入分别增长117.32%和29.23%。同时，随着公司持续建设数字化运营能力，公司运营管理效率不断提升，上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比降低1.20%、1.12%、0.72%，2024上半年剔除GDR汇兑损益后公司实现归母净利润5.19亿元，同比增长49.80%。
    全球本地化运营能力持续提升，海外市场成为公司重要增长点。2024上半年公司海外业务收入达到3.43亿元，同比增长188.22%，占公司主营业务收入达8.11%，海外业务成为公司主要增长点。公司当前重点布局东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲、日本等地区，目前海外团队已有近300人，并在
    新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立了6家子公司，公司的海外本地化运营能力持续提升。2024上半年，公司新签海外合同5亿元，同比增长63.82%，公司与沙特阿美Aramco、德国巴斯夫BASF、印度尼西亚国家石油公司Pertamina、泰国Indorama、马来西亚石油公司Petronas等国际高端客户的合作日益深化，成功中标Pertamina的液化天然气（LNG）罐区储罐项目并获得沙特阿美CentralWarehouse的AMR智能机器人项目。
    2024年6月公司重磅发布首款通用控制系统UCS产品Nyx和流程工业首款时序大模型TPT。其中，Nyx采用公司在全球率先提出的“云-网-端”极简网络架构，可大幅降低成本，包括机柜室空间减少90%、线缆成本下降80%，并缩短50%的建设周期，同时，Nyx融合AI技术，提供组态自动生成、AI融合PID等功能，实现数据预测和自适应控制。目前，Nyx已开启大规模应用。TPT将模拟和预测能力融于一体，同时具备跨装置和高可靠的特点，目前公司基于TPT打造的工业应用已经在氯碱、热电、石化等装置上取得了突破性应用，相较于传统控制，TPT实现系统自控率达到95%以上，氮氧化合物含量下降5%，吨蒸汽煤耗能耗下降3.1%以上。
    投资建议
    公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，有望带来业绩的持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为1.64\2.04\2.52，对应公司8月23日收盘价38.56元，2024-2026年PE分别为23.46\18.90\15.33，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    研发进展不及预期。公司研发方向为“面向流程工业的工业3.0+4.0”智
    能制造解决方案，需要软硬件并行开发，具备较高的研发难度，若公司研发进度不及预期，产品迭代可能无法满足客户及市场需求，将对公司的市场份额和经营产生不利影响。

2024年半年报点评：毛利率表现超预期，购买引望股权正式落地

赛力斯(601127)
    投资要点
    公告要点：2024Q2单季度营收为384.84亿元，同环比分别+547.7%/+44.9%；Q2单季度归母净利润为14.05亿元（2023Q2为-7.2亿元，2024Q1为2.2亿元），处于预告值上限；Q2单季度扣非归母净利润为13.23亿元（2023Q2为-9.6亿元，2024Q1为1.1亿元）。
    二季度为规模盈利起点，毛利率表现超预期。1）营收：量增/产品结构改善共振下营收环比改善明显。24Q2赛力斯公告口径销量12.17万辆，同环比+142.2%/+6.6%，其中问界品牌交付（乘联会口径）9.87万辆，同环比+748.3%/+18.4%。ASP由于M9交付占比由Q113%提升至Q249%随之提升至39万元（仅包含aito车型），环比+22%。2）毛利率：毛利率27.5%，同环比分别+23.3/+6.0pct，表现超预期，主要来自规模效应+M9贡献。3）费用率：期间费用率环增4pct，其中销售费用率环比+2.6pct达15.4%，公司加大渠道建设/营销力度，且Q2上市两款新车（新M5/M7Ultra），研发费用率环增1.3pct，研发资本化率下降。3）净利润：合并报表口径单车盈利1.1万元（扣非后），盈利能力环比大幅改善。
    公告购买引望10%股权，入股车BU超预期落地。赛力斯汽车拟以支付现金的方式购买引望10%股权，交易对价115亿元，分三期支付。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为163.60亿元，本次交易为上市公司支付现金购买资产，不涉及发行股份，不会导致上市公司股权结构发生变化，对上市公司股权结构无影响。1）车BU作为稀缺投资资产，2024H1营收104.4亿元，归母净利润22.3亿元，已证明其具备很强的自我造血能力。赛力斯入股优质资产对后续报表端投资收益项有积极影响（计为长投，无商誉影响）。2）赛力斯&华为将战略合作升级为“业务合作+股权合作”。作为意向名单中第二家正式公告落地的车企，赛力斯将共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，股权合作下双方合作将持续紧密，缩短产品研发时间，保证赛力斯供应链安全及时响应。
    盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时入股引望有望增厚公司投资收益，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至49.0/76.4/114.5亿元（原为45.4/68.4/87.4亿元），对应PE为25/16/11x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

2024年中报点评：1H24归母净利增长84%；在研项目充足长期成长性无虞

国科军工(688543)
    事件：公司8月26日发布2024年中报，1H24实现营收4.8亿元，YoY+20.6%；归母净利润0.80亿元，YoY+84.1%；扣非归母净利润0.76亿元，YoY+79.1%。公司业绩表现好于市场预期，主要原因是制导装备固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加。我们综合点评如下：
    2Q24归母净利同比增长38%；1H24盈利能力稳步上行。1）单季度看：
    2Q24实现营收3.0亿元，YoY+17.5%；归母净利润0.47亿元，YoY+38.0%；扣非净利润0.46亿元，YoY+36.7%。2Q24毛利率同比减少2.6ppt至31.9%；净利率同比增加1.9ppt至16.1%。2）上半年看：1H24毛利率同比增加2.1ppt至36.2%；净利率同比增加5.4ppt至17.2%。1H24公司盈利能力稳步上行，主要是毛利率较高的制导装备固体发动机动力模块的收入快速增加，同时现金管理收益增加及利息费用下降共同推动净利率增加。
    1H24弹药装备和引信智控产品平稳发展；航天经纬收入超翻倍增长。分子公司看，1H24：1）宜春先锋收入1.2亿元，YoY+20.0%；利润总额0.19亿元，YoY+45.3%。2）九江国科收入0.46元，YoY-28.8%；利润总额680万元，去年同期亏损164万元。3）星火军工收入0.28亿元，YoY-14.2%；利润总额148万元，去年同期为529万元。4）新明机械收入1.22亿元，与去年同期基本持平，利润总额0.28亿元，YoY-5.0%。5）航天经纬收入1.87亿元，YoY+102.9%，利润总额0.44亿元，YoY+65.5%。分业务看，1H24：主要负责弹药装备的宜春先锋和九江国科收入合计1.65亿元，与23年同期基本持平；主要负责引信智控和安全与控制模块的星火军工和新明机械收入合计1.50亿元，较23年同期小幅下滑3.3%；主要负责固体发动机动力模块的航天经纬收入同比增长102.9%至1.87亿元，利润总额同比增长66%，推动公司整体业绩快速增长。
    加大核心产品研发投入；1H24工程研制项目快速增加。费用方面，1H24
    期间费用率同比减少3.1ppt至15.3%，其中：1）研发费用同比增长66.0%至0.43亿元，研发费用率增加2.4ppt至8.8%，主要是公司持续加大核心产品研发，在固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入持续增加。2）财务费用率-2.5%，去年同期1.7%，主要是新增募集资金利息收入增加。截至1H24末，公司主要在研项目92项，其中工程研制项目56项，较年初增加9项；关键技术研究36项，较年初持平。公司工程研制项目的增加为公司长期发展提供业务支撑。
    投资建议：公司是我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商，跟研项目充足，未来成长性无虞。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.9亿、2.5亿、3.2亿元，对应PE分别为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

来水改善提升业绩 继续实行年中分红

桂冠电力(600236)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入48.3亿元，同比增长16.25%，实现归母净利润14.37亿元，同比增长57.4%，符合预期。
    二季度来水大幅改善，新能源发电量实现高增。受拉尼娜现象影响，红水河流域2023年降雨持续偏少，公司2023年水电发电量同比减少41.50%，为今年提供低基数，2024年一季度继续偏枯，水电发电量同比减少7.38%。进入二季度后，我国南方地区降雨普遍改善，公司上半年累计实现水电发电量143.97亿千瓦时，同比增长27.05%。与此同时，受益于新能源装机增长，公司上半年实现风电发电量11.59亿千瓦时，同比增长14.87%；实现光伏发电量3.96亿千瓦时，同比增长97.75%。
    实行中期分红，近年来持续保持高分红比例。对于水电公司而言，降雨丰枯对业绩的影响难以避免，但是自然的降雨波动不影响水电长期价值。水电的核心价值在于与宏观经济相关程度极低的现金流创造能力，公司2023年开始实行年中+年度分红策略，全年总分红比例达到128.59%。公司2020-2022年分红比例分别为68.18%、78.36%和49.13%。公司2023年年报提出2024年继续实行年中分红，此次中报提出每股10股派现金红利0.85元（含税），占半年度合并报表归母净利润的46.61%
    继续看好以水电为代表的低协方差资产。我们认为低协方差资产重估是市场均衡的必然结果，折现率下降带动估值提升。根据马科维茨的投资组合理论，个股的定价是由其在组合中的地位决定的，组合均衡结果影响个股定价。威廉·夏普在此基础上进行了进一步拓展，在均衡状态下，任何一只股票，给组合带来的贡献（风险溢价）应该与组合为其付出的成本（协方差）成正比，即著名的CAPM模型。简单来说，协方差越低的资产估值理应越高，该结论可由纯粹的公式推导得出。水电是最典型的低协方差资产，而且当折现率下降时，久期越长的资产越受益，低协方差+长久期，水电由恰恰是两条路径的交汇点。
    首先，水电公司营业收入的驱动力非常特殊，降雨与宏观经济绝对脱钩；其次，从产品特性来看，水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，决定了价格端的低风险；加之商业模式简单，财务报表质量极高，联合调度提高水资源利用效率，水电资产的特性就是“全方位的低协方差”。当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值。
    盈利预测与评级：结合公司2024年中报数据，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为28.07、29.74、31.02亿元，当前股价对应PE分别为19、18、17倍，我们认为水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。
    风险提示：来水波动，电价不及预期，火电煤价上涨。

玻纤龙头经营稳定抗风险能力强

中国巨石(600176)
    事件：公司发布2024年半年报：上半年实现营业收入77.39亿元，同比下降1.16%；归属于上市公司股东的净利润为9.61亿元，同比减少53.41%。扣非后归母净利润为6.28亿元，同比下降50.54%，实现EPS为0.24元。
    点评：
    销量稳定增长保证玻纤及制品主业稳定发展。2024年上半年公司营业收入同比下降较一季度收窄6.70个百分点。公司总体营业收入依然下滑的原因主要是公司业务中其他营业收入下降的影响（其他营业收入下滑93.97%），而公司主业玻纤及制品业务和其他业务的营业收入保持了增长，分别同比增长0.44%和3.90%。在当期地产拖累下，行业需求低迷，公司依靠销量的增长，保证了玻纤及制品业务的营收增长，2024年上半年公司玻纤及制品和电子布销量分别为152.21万吨和4.58亿米，同比增长22.57%和12.53%。虽然销售价格下降但在销量的推动下玻纤及制品主业依然保持了稳定。
    盈利水平同比降环比升，但总体运营水平稳定。2024年上半年在价格同比下降的情况下，公司盈利水平下降明显，上半年综合毛利率为21.50%，同比下降7.86个百分点。但是综合毛利率环比2024年1季度提升1.37个百分点，毛利率环比改善估计和公司在二季度对粗纱和电子纱的有序复价和调整产品结构有关，公司盈利水平仍处于十四年来的历史低位水平。但公司运营总体稳健，上半年总资产周转率为0.15，同比仅下降0.01个百分点。在行业低迷的环境下，公司依然保持稳定运营水平。
    行业龙头综合优势明显，抗风险能力强。公司作为全球玻纤龙头，具备规模和成本优势，在行业景气度低迷的环境下，抗风险能力强，经营状况稳定。同时公司不断地改进生产装备和技术，提升产品综合品质。并且不断地优化产品结构，提高产品的附加值，公司风电纱和电子纱等产品占比不断提升，使得公司能够满足下游客户的各层次需求，客户结构也更加优化，质量也不断得到提升。突出的综合优势成为公司抗风险的基础。行业低迷加速行业的优胜劣汰，有利于产能的出清。等待随着行业需求的改善，公司度过低谷期，迎来更大的弹性。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为20.33、25.83和36.62亿元，对应EPS分别为0.51、0.65和0.91元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为19.61、15.44和10.89倍。公司作为全球行业龙头综合优势突出，低迷行业环境下抗风险能力强，经营稳定，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：需求低迷持续时间超出预期。

化妆品Q2增速放缓，持续推进“5+N”品牌战略

福瑞达(600223)
    业绩简评
    公司8月23日公告1H24营收19.25亿元、同比-22%，归母净利润1.27亿元、同比-33%，扣非净利润1.12亿元、同比+77.2%；剔除地产业务影响后，营收/归母净利润同比+1.5%/+2.9%；山东福瑞达生物归母净利润0.9亿元、同增13.7%。单季度看，2Q24营收/归母净利润/扣非净利润10.35/0.68/0.6亿元、同比-14%/+11.7%/+24.6%，利润增速高于收入主要系加强费用管控力度提高费效比。
    经营分析
    化妆品：消费大环境疲软下Q2增速放缓、表现不及预期，颐莲同比平稳增长，瑷尔博士微降。1Q24/2Q24化妆品业务营收5.44/6.42亿元、同比+15/+1%，1H24毛利率61.37%、同比-1.66PCT、主要系线下分销加大促销+低毛利率爆款产品销售占比提升。
    瑷尔博士：1Q24/2Q24营收2.94/3.51亿元、yoy+21%/-1%，产品线进一步完善，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列；渠道端发力抖音自播&线下渠道，闪充品线2.0入驻屈臣氏，1H24抖音自播同增22%。
    颐莲：1Q24/2Q24营收2/2.47亿元、yoy+17%/+12%。产品端，持续聚焦高保湿心智，强化颐莲喷雾、嘭润、软膜等品线的精细化运营。
    其他品牌：1Q24/2Q24营收0.5/0.44万元、同比-15%/-22%、持续承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”。
    医药板块受医药行业政策变动影响仍有承压，1H24营收2.4亿元、同比-17%。原料及衍生产品、添加剂表现平稳，1H24营收1.72亿元、同比+0.72%，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品；海外聚焦优质客户、出口收入同增48.7%，供过于需、内销收入同比-22%。
    盈利预测
    公司化妆品“5+N”品牌战略升级，组织结构&内部治理、激励持续优化。考虑Q2医药业务继续承压，化妆品收入增速放缓，下调盈利预测。预计24-26年归母净利润为3.34/3.96/4.54亿元，同比+10%/+19%/+15%，对应24-26年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期

中报业绩高增，以全栈能力满足AI算力需求

浪潮信息(000977)
    事件概述：
    近日，浪潮信息发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；实现归母净利润为5.97亿元，同比增长90.56%；扣非归母净利润4.22亿元。归母净利润与扣非归母净利润与此前发布的业绩快报区间保持一致，营收增速高于业绩快报中60%的初步测算。
    单季度业绩维持高增长趋势，服务器产业链龙头地位稳固
    2023年第四季度以来，公司单季度业绩维持高增长态势。2023年Q4实现营业收入177.70亿元（YoY+6.04%），归母净利润9.96亿元（YoY+86.52%）；2024年Q1实现营业收入176.07亿元（YoY+85.32%），归母净利润3.06亿元（YoY+64.39%）；2024年Q2实现营业收入244.57亿元（YoY+58.49%），归母净利润2.91亿元（YoY+129.01%）。我们认为，单季度业绩持续高增长，或为公司全年的业绩高增奠定基础。截止到今年二季度末，浪潮信息存货余额为319.05亿元，较年初增长66.92%，主要系原材料备货增加，占比超过75%；二季度末合同负债为77.25亿元，较年初增长303.90%，主要系预收客户货款增加所致，侧面说明公司在手订单充足。
    在行业层面，公司的龙头地位进一步巩固并得到认可。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2024年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2023年，液冷服务器中国第一；2023年，边缘服务器中国第一。
    下游AI算力需求旺盛，公司全栈能力或支撑业绩持续兑现
    始于2023年的大模型和生成式AI热潮，带动了智能算力的蓬勃发展，智能算力成为主流算力，进而带动了AI服务器行业市场需求持续提升，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。为了助推“AI+”快速落地，浪潮信息提出了“以应用为导向、以系统为核心”的理念，通过对算法、算力、互联、液冷等方面进行全局优化，让智算系统整体性能最优，助推“AI+”快速落地。据半年报披露，算法方面，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布；算力方面，公司与Intel联合发布了AI通用服务器，业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行；互联方面，公司推出的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    液冷方面，公司发布全栈液冷产品，实现全线服务器产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷冷板服务器、全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，其液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、通信、教科研等领域实现批量化部署。截至目前，浪潮信息拥有500多项液冷技术领域核心专利，已参与制定与发布10余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，并牵头制定《模块化数据中心通用规范》国家标准，牵头编写国内首批冷板式液冷核心部件团体标准。
    投资建议
    浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024-2026年实现营业收入779.06/900.86/1063.53亿元，实现归母净利润分别为22.85/28.96/36.40亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价46.57元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：
    数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。
   

1H24收入率先修复，“存算联”蓝图徐徐铺开

东芯股份(688110)
    公司发布2024年半年报，在行业景气回暖和市场开拓的双重驱动下，公司收入同比实现稳步增长。伴随公司研发持续投入及“存、算、联”一体化战略的推进，公司长期成长空间充分，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    公司24H1营收稳步增长，盈利能力持续承压。公司24H1实现营收2.66亿元，同比+11.12%，实现归母净利润-0.91亿元，同比亏损扩大21.32%，实现扣非归母净利润-0.99亿元，同比亏损扩大22.43%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率13.39%，同比+0.65pct，实现归母净利率-34.22%，同比-2.88pcts，实现扣非归母净利率-37.23%，同比-3.44pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收1.60亿元，同比+38.20%/环比+50.64%实现归母净利润-0.47亿元，同环比亏损扩大，实现扣非归母净利润-0.51亿元，同环比亏损扩大。公司24Q2实现毛利率14.25%，同比+5.89pcts/环比+2.16pcts，已呈现复苏态势。
    全球半导体行业周期性复苏，存储供需关系日趋改善。24H1，随着整个半导体行业的周期性复苏，存储芯片市场的供需关系也逐步恢复。公司主要面对利基型存储芯片市场。2024年，受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对HBM、DDR5产能重心的转移，利基型DRAM价格率先反弹。除此之外，随着部分应用产品升级换代的需求、安防监控等市场的逐步复苏以及产能限制等因素影响，SLC NAND产品价格也开始呈现温和上涨的趋势。受到消费电子产品市场的复苏、AIPC和AI服务器的设备价值增加以及晶圆代工厂稼动率提升等影响，NOR Flash的价格也逐步上涨。尽管存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到去年同期水平公司仍面临一定的价格压力和挑战。
    深耕存储主营持续加大研发投入，布局“存、算、联”一体化。24H1公司研发费用1.06亿元，占当期营业收入的39.72%，同比增长26.31%。公司持续深化在存储芯片领域的技术积累，24H1公司基于2xnm制程，持续进行SLC NAND Flash产品系列的研发不断扩充产品线。基于48nm、55nm制程，持续进行64Mb-1Gb的中高容量NOR Flash产品研发工作。此外公司积极拓展“存、算、联”一体化应用领域，扩充研发团队，从事Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计，增资2亿人民币持有上海砺算37.88%股权，或有望与主业形成良好协同效应。
    估值
    考虑到公司持续深耕存储市场，长期推进“存算联”战略布局，业绩增长空间较大。但由于存储市场价格的复苏进程滞后，目前仍未恢复到去年同期水平，公司短期业绩仍存在一定压力，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入7.19/9.94/12.64亿元，实现归母净利润分别为-0.31/1.63/2.69亿元，对应2025-2026年PE分别为46.9/28.4倍。综合考虑公司长期发展空间，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险，对外投资产生协同效应不及预期。

自主品牌直营成长靓丽，龙头成长风采不变

乖宝宠物(301498)
    8月26日公司披露24H1半年报，24H1收入24.27亿元（同比+17.5%），归母净利3.08亿元（同比+49.9%），其中24Q2收入13.29亿元（同比+14.5%），归母净利1.60亿元（同比+32.6%）。
    经营分析
    大单品策略下，自主品牌直营渠道高速增长。24Q1/Q2收入+21.3%/+14.5%，Q2增速略放缓预计主因受23年同期OEM/品牌代理业务基数因素影响。1）分渠道：直营快速增长，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，电商直销收入8.7亿元（+61.2%），订单数/单笔订单收入1098万笔/78.9元，其中阿里系/抖音平台直销收入6.07亿元（+50.7%），占线上直销比例70%，订单数/单笔订单收入673万笔/90.2元。2）分品类：24H1主粮/零食营收12.0/11.9亿元，同比+18.5%/+17.3%。公司以主品牌麦富迪为基础，推出BARF系列、焙可鲜等新品类升级系列，弗列加特定位高端猫品牌快速成长。
    产品升级、直营占比提升推高毛利率，加大推广力度、薪酬费用率提升。24H1毛利率42.1%（同比+7.8pct），24Q2毛利率42.8%（同比+8.6pct），预计主要受以下因素影响：1）成本端：供应链优化改进+鸡肉价格处于低位；2）产品升级加速：先后推出麦富迪Barf、弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列，跻身猫粮高端市场头部品牌。24H1主粮/零食毛利率44.7%/39.2%（+12.8/+3.2pct）；3）高毛利的线上直营占比提升。薪酬费用率提升、加大推广驱动费用率提升：24H1销售/管理&研发费用率同比+3.5/+1.4pct至19.0%/7.4%，其中管理/销售费用中职工薪酬7537/6358万元（+91.5%/+31.3%），净利率12.7%（同比+2.7pct），其中Q2销售/管理&研发费用率同比+4.0/+2.1pct至20.5%/7.7%，净利率12.1%（同比+1.6pct）。
    国内宠食品牌领跑者，成长路径清晰，股权激励护航成长。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。前期公司发布股权激励和现金奖励计划，彰显发展信心护航中期成长，中期我们看好国货优质自主品牌份额持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为5.6、7.1、9.2亿元，同比+31.5%/+26.2%/+29.7%，当前股价对应PE分别为34、27、21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

业绩承压，关注新品上线及人才梳理

完美世界(002624)
    8月26日，公司发布中报，H1营收27.6亿/yoy-38.1%，归母净亏损1.8亿，去年同期盈利3.8亿；扣非净亏损2.35亿，去年同期盈利2.86亿。Q2营收14.3亿/yoy-44.0%，净亏损1.5亿，去年同期盈利1.4亿，扣非净亏损0.77亿，去年同期盈利0.81亿。
    经营分析
    收入：游戏、影视业务均承压，但Q2环比略有增长。1）游戏：H1收入26.5亿元/同比-27.3%，同比降幅较大主要系老产品进入成熟期，充值因为生命周期自然下滑，且短期新品贡献增量有限。Q2游戏收入13.6亿元，环比+6.2%，预计主要系《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》等今年上半年上线的新游贡献增量。2）影视：H1收入0.9亿元/同比-88.3%，同比降幅较大主要系当期播出并确收的影视作品较少；Q2影视收入0.54亿/环比+58.1%。盈利：人才优化短期造成拖累，Q2扣非亏损收窄。1）H1归母净利率-6.4%/同比-14.9pct，扣非净利率-8.5%/同比-14.9pct，其中毛利率同比+6.3pct，预计主要系收入结构变化。净利率同比大幅下滑主要系游戏、影视业务均承压，同时公司加大对重点项目的资源投入，并持续优化人才梯队，并推进降本增效，对当期业绩产生阶段性影响，管理、研发费率同比+8.6、+10.7pct，H1游戏、影视业务扣非净亏损分别为1.55、0.18亿元。2）2Q24归母净利率环比-8.0pct，扣非净利率环比+6.5pct，盈利水平环比提升，其中管理、研发费率环比-5.1、-5.8pct，人才优化的影响逐步减弱。3）上半年大额非经损益主要系处置环球影业片单资产、办公场所集约化整合带来一次性退租损失等所致。
    展望后续：关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。1）游戏：公司坚定聚焦“MMO+”与“卡牌+”，《神魔大陆》已于海外部分区域上线，后续将上线其他区域；《乖离性百万亚瑟王：环》即将在中国港澳台公测，并陆续上线其他区域；端游《诛仙世界》有望今年上线；《诛仙2》《代号野蛮人》《异环》《代号Z》等储备产品也在积极研发中。人才梯队稳定后，有望轻装上阵。2）影视：储备的《爱上海军蓝》《只此江湖梦》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》等作品在正常制作、发行、排播中。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为3.27/6.45/8.67亿元，对应PE为45.1/22.2/16.5X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏及影视产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

业绩符合预期，静待行业拐点

扬农化工(600486)
    事件
    8月26日，公司发布2024年半年报，公司2024年半年度实现营业收入56.99亿元，同比-19.36%，归母净利润7.63亿元，同比-32.1%。2季度单季实现营收25.23亿元，同比-1.70%；归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，业绩符合预期。
    分析
    公司产品价格同比下滑，短期影响公司收入。分业务来看，2024年上半年，公司原药业务实现营业收入33.23亿，价格6.65万元/吨，同比-23.91%；制剂业务实现收入12.04亿，价格4.29万元/吨，同比-8.39%。原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.2万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.5万元/吨（历史分位11.28%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.5万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨（历史分位2.56%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.5万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。
    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
    盈利预测
    农药价格有所下跌，我们修正公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03亿元（-19.19%）、17.66亿元（-12.15%）和20.53亿元（-10.92%），EPS分别为3.45、4.35和5.05元，当前市值对应PE分别为14.13X、11.22X和9.65X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

业绩与经营性现金流短期承压；销售稳居行业第一

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2024年中报，公司实现营业总收入1392.5亿元，同比增长1.6%；归母净利润74.2亿元，同比下降39.3%。
    营收平稳增长，受权益比下降影响业绩同比下滑。2024年上半年公司营收同比增长1.7%，得益于项目竣工交楼结转收入增加，营收规模平稳增长；归母净利润同比下降39.3%，主要是受到结算权益比下降的影响。1）上半年公司毛利率、净利率、归母净利率分别为16.0%、7.7%、5.3%，同比分别下降5.2、3.3、3.6个百分点，年化后的ROE也因利润率下行同比下降了4.9个百分点至7.4%。其中上半年毛利率与2023年全年相比基本持平。在行业利润率普遍下行的情况下，公司通过引入优质供方、稳住产品品质和供应链、达到综合成本最优；适配产品系需求，扩大集采范围，实现规模化降本增效，上半年公司除地价外直投成本较计划降低0.15个百分点，部分对冲了利润率下行的影响。2）上半年公司少数股东损益32.8亿元，同比增长15.2%，占净利润的比0.69%。同时，公司持续加强各项费用管控，管理费用率较去年同期下降
    重为30.6%，同比大幅提升了11.8个百分点。公司未来业绩仍有保障，2024年6月末公司预收账款3583亿元，同比虽然下降19.1%，但预收账款/上年营收达1.03X。
    资产负债结构持续优化，融资通道畅通，筹划定向可转债。截至2024年6月末，公司有息负债规模3735亿元，同比增长4.8%，融资成本3.31%，同比下降25BP，债务结构持续优化，一年内到期有息负债占比19.8%，较年初下降1.0个百
    分点，三年期以上到期的有息负债占比33.1%，较年初提升1.5个百分点，公司直接融资占比17.8%，较年初提升1.5个百分点。公司融资渠道畅通，2024年上半年公司新增融资938亿元，融资成本2.93%，较2023年下降21BP，同时公司
    发挥信用优势，加大直接融资比重，新增融资中直接融资199亿元，占比21%。截至2024年6月末，公司剔除预收账款
    后的资产负债率为66.7%，同比持平；净负债率66.2%，同比提升3.1个百分点；现金短债比1.98X，同比下降0.26X，始终处于绿档房企行列。截至6月末，公司上半年已获批注册100亿元公司债券、推出95亿元向特定对象发行可转债的方
    案。根据预案，公司拟发行不超过95亿元可转债，期限6年，发行对象为包括保利集团在内的不超过35名特定对象，
    其中保利集团拟以现金方式认购10亿元。资金将用于北京、上海、佛山、大连等城市15个房地产项目的开发建设及补充流动资金，多位于核心一二线城市，具备相对较好的市场前景，有助于提升所在城市市占率水平。此外，财务表现方
    面，为进一步优化债务结构打下基础，若债券持有人完成转股，公司的净资产将有所增加，资产负债率将有所下降，公司的资本实力将进一步提升，偿债风险也随之降低。
    公司经营性现金流短期承压。截至2024年上半年末，公司持有现金1464亿元，同比下降1.5%。2024年上半年公司经营
    活动现金流净流出171亿元（去年同期净流入71亿元），一方面是因为公司销售回款收缩，上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为1239亿元，同比大幅下降32.1%；另一方面，主要因公司购买商品、接受劳务支付现金1062亿元，其
    中用于支付2023年拓展项目的土地款366亿元，同比增长160亿元。预计随着以往年份地价支付完毕，公司经营活动现金流将得到改善。
    销售稳居行业第一，市占率进一步提升。2024年1-7月公司实现销售金额1986.5亿元，同比下降25.8%，稳居行业第一；实现销售面积1099.2万平，同比下降29.6%；销售均价1.81万元/平，同比提升5.4%。公司上半年销售权益比77%，较去年提升9个百分点。公司积极调整销售策略，把握二季度以来政策频出、客户来访热情提升的市场窗口，二季度推货1254亿元，环比一季度增长181%，二季度三个主要节假日（清明节、劳动节、端午节）日均认购近20亿元，同比提升23%。二季度共实现销售金额1104亿元，环比一季度增长75%，环比增速较百强房企高出约40个百分点。上半年，公司市场占有率较2023年提升0.06个百分点至3.68%，其中38个核心城市市场占有率提升0.3个百分点至7.1%，38个核心11,970.44城市销售贡献同比提升2个百分点至89%。上半年38个核心城市中，32个城市市占率排名前五，11个城市市占率排名11,970.4411,970.4411,970.4411,970.4411,970.44第一，广州、佛山、太原、石家庄、三亚、莆田等城市占有率突破15%。受二季度销售占比高、当期回笼周期短的影响11,970.4411,970.4411,970.4411,970.44
    95,763.55公司上半年累计实现回笼金额1466亿元，回笼率84.6%。公司并表口径已售待回笼资金约1033亿元。96,242.37116,951.23113,360.10176,564.04
    公司合理控制土拓节奏，土储结构持续优化。上半年公司共新增项目12个，均位于38个核心城市，建面116万平，同1,045.97比下降70%，拿地金额126亿元，同比下降82%，权益拿地金额109亿元，拿地权益比例为87%，较2023年提升了4个1,051.011,025.771,043.14980.87百分点；拿地强度（拿地金额/销售金额）降至7.3%。新获取项目中，其中3个项目已经开盘，北京星宸和煦项目、西安天瓒项目、天津西棠和煦二期项目首次开盘认购约20亿元。上半年公司持续加大力度去库存，截至6月末土地储备7140
    万平，较年初下降8%。同时，公司土地储备结构持续优化，核心38城面积储备占比约7成；已开工未售的存量住宅面37.6937.6937.6937.6937.69
    积较年初下降16%；对于未开工存量土地资源，公司正积极响应存量土地盘活政策。上半年公司新开工面积677万平，同比增长8%，完成2024年新开工计划（1800万平）的38%；竣工面积1380万平，同比下降13%，完成2024年竣工
    计划（3400万平）的41%。
    多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：保利物业持续扩大物业服务规模和提升服务品质。截至2024年6月
    末，保利物业合同管理面积9.5亿平，在管面积7.6亿平；上半年实现营收78.7亿元，归母净利润8.5亿元，同比分别增长10.2%、10.8%。市场化能力不断增强，第三方在管面积达到4.9亿平，占比达65%，实现第三方物管收入23.2亿元，
    同比增长17.7%。其中，公共服务优势进一步加强，公共服务在管面积4.2亿平，物管收入14.4亿元，同比增长17.2%。
    2）资产经营：截至2024年6月末，公司酒店、购物中心、写字楼、租赁住房等商业经营类资产项目151个，较2023年末新增16个，在管面积505万平，较2023年末新增70万平。在资产回报率和运营规模双重提升下，上半年实现营收22.6投资建议与盈利预测：亿元，同比增长3%。
    我们认为，公司凭借强大的资源护城河、央企的融资优势，在行业整体下行的背景下，销售规模稳居行业第一，市场占有率进一步提升，上半年营收仍能保持平稳增长。我们认为，作为基本面较好的央企，行业领先的地位将进一步巩固，
    同时也将持续受益于宽松政策及行业格局优化。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3435比增速分别为-1%/-2%/2%；归母净利润分别为107/111/122亿元，同比增速分别为-11%/4%//10%；对应EPS分别为3379/3441亿元，同0.90属于安全稳健的央企，我们仍然维持“买入”评级。/0.93/1.02元。当前股价对应的PE分别为9.0X/8.6X/7.9X。考虑到公司融资较为通畅、销售规模仍居行业第一、评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

2024年中报业绩点评：资管科技表现强劲，股权激励突显长期信心

恒生电子(600570)
    事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收28.36亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润2989.03万元，同比下滑93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下滑48.81%。
    业绩受市场波动影响，公司施行降费：公司在2024年上半年的经营情况总体保持平稳，尽管面临一些市场波动，但公司通过调整管理节奏和力度，努力提升产品质量和经营效率。归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降93.30%，主要受到非经常性损益的影响，该项约为-1.06亿元，由于公司持有的金融资产公允价值变动收益与去年同期相比有较大下降。此外，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.36亿元，同比下降48.81%。公司整体成本费用同比下降了0.66%，主营业务软件业毛利率降至71.32%；上半年公司研发费用降低，研发费用为11.61亿元，同比下滑0.8%。
    股权激励机制推出，突显长期成长信心：公司推出员工持股计划及股权激励计划机制，计划拟向激励对象授予的股票期权数量为3400万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.80%。
    资管科技服务板块涨势强劲，信创多方布局：公司主营业务线分支包括财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务及其他业务在内的八类。报告期内，业务线中增减不均，财富科技服务板块营收同比下降16.99%，受到市场需求放缓和信创类产品需求未完全释放的影响；资管科技服务板块营收实现增长9.17%，表现强劲，得益子公司在投资交易系统领域的显著进步；运营与机构科技服务板块营收微增3.51%，其中TA和估值产品表现突出；风险与平台科技服务板块基本持平，略有下降0.25%，风险监控和反洗钱产品取得进展；数据服务业务板块面临挑战，营收下降3.51%，但基础数据产品和智能投研产品持续优化；创新业务板块稳健增长3.03%，得益于云毅财富资管SAAS服务的显著增长；企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块下降3.96%，但子公司的独立运营为未来发展奠定基础；其他业务板块则专注于科技园和特定领域的软件开发与服务
    公司推出的新一代投资交易系统045成功中标信托和银行理财子公司的重要项目，投资管理平台Fusionchina以IBOR为核心进行了重点推广，取得了市场认可。银行资金管理系统Summit的信创版成功中标国有政策性大行项目，为金融科技领域的信创实践树立了新标杆。045系统的上线和升级提升了稳定性和用户体验，FusionChina平台的持续送代则为客户提供了更加智能化和个性化的解决方案。
    2024年上半年，公司在资管科技服务板块的人工智能应用取得显著成果。公司秉承“只做一流产品”理念，通过UF3.0系统的送代和045系统新签约以及IBOR投资管理平台的开发，实现技术突破。WarrenQ平台的广泛试用推动了投研一体化技术底座的升级。利用Light技术平台，公司发展了行业领先的分布式低延时、敏捷业务交付和高效数据编织平台。信创领域，恒生电子提供一站式金融信创解决方案，其045、TA6等产品获得交易所测试认证，并与合作伙伴共同推出一体化信创方案。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为74.99/81.36/87.86亿元，同比增长2.99%/8.49%/7.99%；归母净利润分别为13.94/16.37/20.08亿元，同比变化-2.10%/+17.41%/+22.66%；EPS分别为0.74/0.86/1.06元，当前股价对应2024-2026年PE为21.33/18.16/14.81倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及负期的风险：行业竞争加剧的风险。

公司首次覆盖报告：混改、电动化、国际化三重逻辑共振，国内装载机龙头迈向世界一流

柳工(000528)
    国内装载机龙头迈向全球，盈利水平持续改善
    公司产品覆盖土石方机械、工程机械零部件、预应力机械，2023年装载机行业第一，挖机国内市占率突破11%，有望持续受益于国内需求复苏与海外出口高增。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为13.40/17.91/22.53亿元，EPS分别为0.68/0.90/1.14元/股，当前股价对应PE分别为14.0/10.5/8.3倍，公司估值低于行业可比公司平均水平。公司是国内装载机龙头，锂电化、国际化、混改三重逻辑共振，公司挖掘机、装载机业务持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    引领装载机电动化浪潮，推动多产品电动化率提升
    装载机工况场景固定、设备相对集中、充电站建设难度较低，电动装载机环保属性强、全生命周期成本低，近年来发展迅速，工程机械协会数据显示，2024年5月全行业销售电动装载机1250台，同比增长408.13%。公司引领装载机电动化浪潮，电动装载机产品覆盖完善，未来有望持续受益。
    历经二十余年全球化布局，出海加速公司成长
    2002年，柳工开启全球布局道路，截至2023年公司通过300多家经销商的2700多个网点为海外客户提供销售和服务支持。2023年公司在中国境外收入114.62亿元（yoy+41%），随着公司加速出海，未来成长有望加快。
    混改+股权激励增强内生动力，发行可转债实现产能优化
    2022年公司完成混改并整体上市，实现股权优化。2023年，公司发布股票期权激励计划，首次授予股票期权数量5314万份，激励对象覆盖公司核心员工，并设立业绩考核指标，大大激发员工积极性。2023年3月，公司发行可转债30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发，进一步增强整体制造能力，通过混改+股权激励+募资扩产，公司综合竞争力大大增强。
    风险提示：国内复苏不及预期；电装发展不及预期；海外拓展不及预期。

海外客户订单良好，业绩如期增长

哈尔斯(002615)
    事件：哈尔斯公布2024上半年业绩公告。经折算，公司2024Q2实现归母净利润1.0亿元，YoY+131.5%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY+88.0%。业绩表现处于业绩预告的中位水平。
    海外客户订单表现优秀带动哈尔斯收入增长：
    哈尔斯2024上半年收入13.9亿元，YoY+42.4%，其中国外收入12.0亿元，YoY+54.5%，占总收入占比为85.9%，YoY+3.3pct；国内收入2.0亿元，YoY+20.8%，占总收入占比14.1%，YoY-3.3pct。海外收入占比更高，增速更优，海外客户订单表现良好是带动哈尔斯收入增长的主要来源。
    代工业务占比回升及原材料价格下滑利好毛利率表现：
    哈尔斯2024Q2单季度毛利率31.4%，YoY+0.7pct，在高基数下保持提升，主要因为海外客户订单增加，海外业务毛利率高于国内业务，带动整体毛利率提升。另外，主要原材料不锈钢价格保持低位，SHFE不锈钢价格均值2024Q2YoY-5.9%，利好哈尔斯生产成本的控制。
    费用控制良好：哈尔斯2024Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%、6.3%、4.0%、-2.0%，YoY-2.0pct/-1.5pct/-0.1pct/-2.6pct。各项费用率均有优化，主要因为在收入增长的同时，以代工为主的业务费用相对稳定。毛利率提升和费用控制038543899良好带动净利润率同比+4.6pct
    投资建议：海外需求旺盛，大客户订单增长节奏明显，利好哈尔斯2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级，6个月目标价维持在10.35元/股，对应2024年PE15x。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
   

Q2收入延续快速增长

视源股份(002841)
    事件：视源股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入101.2亿元，YoY+21.4%；实现归母净利润5.0亿元，YoY-17.8%。经折算，Q2单季度实现收入56.3亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润3.2亿元，YoY-0.5%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。
    Q2收入延续快速增长：2024Q2公司收入保持快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务增长拉动。根据公司公告，2024H1公司海外业务、生活电器业务分别增长69%、61%。公司海外ODM业务一方面不断加强与品牌客户的合作关系，稳固存量市场份额；另一方面积极获取欧洲、印度教育信息化带来的设备需求。同时，公司通过不断丰富升级产品矩阵、强化与微软等头部客户的战略合作推动海外自主品牌业务的发展。受国内教育平板行业采购需求疲软影响，我们判断Q2公司教育业务有所承压。根据公司公告，2024H1公司教育业务收入下降14%。
    Q2盈利能力同比下降：Q2公司净利率为5.6%，同比-1.3pct。
    Q2公司净利率下降主要受毛利率下降影响。Q2公司毛利率同比-5.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场价格竞争激烈，公司教育交互平板毛利率承压。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q255寸、65寸面板均价分别038543899YoY+18%/+16%。
    Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.6亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，增加原材料储备。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.2亿元。
    投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。当前公司积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.96/2.25/2.60元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为35.27元。风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。
   

收入恢复高增长态势，早研管线稳步推进

泽璟制药-U(688266)
    投资要点：
    公司事件：泽璟制药发布2024年中期业绩公告，24Q2产品收入恢复高增长态势，亏损大幅收窄，早期管线积极推进。以下为公司中报业绩要点：
    二季度产品收入恢复高增长，亏损大度收窄：
    1）2024上半年：24H1收入2.41亿元，同比+9.44%。24H1归母净利润-0.67亿元，同比收窄41.75%。24H1研发费用1.81亿元，同比减少17.78%。24H1销售费用1.20亿元，同比+2.17%。经营活动产生的现金流量净额1.1亿元，主要由于报告期内收到凝血酶独家销售推广授权款2.8亿元。
    2）24Q2单季度：24Q2收入1.32亿元，同比+18.45%，环比24Q1+22.4%。24Q2归母净利润-0.27亿元，同比收窄52.57%。24Q2研发费用0.97亿元，同比减少24.62%。24Q2销售费用0.60亿元，同比减少3.37%。
    多纳非尼销量持续增加，重组人凝血酶实现商业化销售：1）多纳非尼：公司继续积极推进多纳非尼片进入医院和药房的工作，截至2024年6月30日已进入医院1081家、覆盖医院1844家、覆盖药房934家，正在逐步扩大市场占有率。2）重组人凝血酶：目前处于获批上市后的市场进入阶段，积极推进医保谈判的各项前期工作，并于2024年4月实现发货销售。
    吉卡昔替尼有望24年底前获批，重组人促甲状腺激素NDA已获受理：1）吉卡昔替尼JAK：
    骨髓纤维化适应症的NDA申请已于2022年10月获CDE受理，2024年1月提交了补充资料，有望今年获批上市。此外正在开展用于重症斑秃（III期达主要终点）、中重度特应性皮炎（III期）、强直性脊柱炎（III期）、特发性肺纤维化（II期取得成功结果）、中重度斑块状银屑病（II期）等多项自身免疫性疾病临床试验。2）重组人促甲状腺激素：甲状腺癌术后诊断适应症BLA申请已于2024年6月获受理。针对甲状腺癌术后治疗处于三期临床阶段。
    早期在研管线差异化布局，具备全球领先竞争优势。1）ZG006(CD3×DLL3×DLL3)：正在开展在中国的I/II期临床试验，将在ESMO披露小细胞肺癌和神经内分泌癌的早期数据，获得FDA孤儿药资格认定，具备BD出海预期。2）ZG005(PD-1/TIGIT)：2024ASCO披露宫颈癌数据优异，中国的I期剂量爬坡已经完成，I/II临床试验正在开展中。3）ZG19018(KRAS G12C)、ZG2001(泛KRAS)、ZG0895(TLR8)、ZGGS18(VEGF/TGF-β双抗)、ZGGS15(LAG-3/TIGIT双抗)均已进入I/II期临床试验阶段。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为6.11、12.34、23.74亿元。公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持公司“买入”评级。
    风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

24年H1业绩承压，持续布局高附加值材料

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    8月22日，公司发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。2024年二季度实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。
    2024年上半年业绩短期承压，2024Q2业绩边际改善
    公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。受费用增加影响，业绩短期承压，2024年上半年公司研发费用约2.12亿元，同比增长约33.31%，为争取赢得更多未来的市场机会，继续加大研发力度。分产品来看，功能性材料产品实现营收16.24亿元，同比增长5.35%，毛利率40.67%，同比下降5.12pct；生物科学与医药产品实现营收3.11亿元，同比下降38.53%，毛利率37.20%，同比增加4.16pct，主要系子公司MP公司受海外经济增长乏力，下游需求不足，所处行业竞争加剧等因素影响。
    2024Q2实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。24Q2环比均有所改善，公司发展未来可期。
    公司多项目贡献释放，新产品布局稳步推进
    公司多项目大幅增长，积极布局新产品，开辟新成长空间。OLED方面，子公司三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与“九目化学生产基地A04项目”稳步推进，同比大幅增长，贡献持续释放，九目化学2024年上半年收入约4.94亿元，较上年同期增长约34.84%，三月科技2024年上半年收入约7,287万元，较上年同期增长约92.29%。2024年上半年，公司应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛已经实现销售，公司热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册（2023年版）》，作为手册中202种产品之一。同时，九目化学的无氟氢燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，光伏胶膜材料于报告期内通过下游认证并实现销售。
    研发、产能布局完善，看好公司可持续发展
    公司研发投入维持高位，产能布局持续推进。公司拥有约10,000种化合物的生产技术，其中约4,000种产品已投入市场，获得国内外发明专利七百余项，在液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等多个产品领域取得业内领先地位，在聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等多个领域积极布局，为公司未来奠定良好基础。随环保问题得到普遍重视，公司新材料前景可期。公司蓬莱一期、九目化学A04、三月科技高端生产基地等项目稳步推进，并推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设，研发与生产能力持续增强，看好公司可持续发展。
    投资建议
    由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.77、6.57、8.35亿元（前值为7.97、9.22、10.77亿元），同比增速分别为-37.5%、37.9%、27%。对应PE分别为16、12、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期。

业务稳定发展，盈利能力持续提高

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2024年中报
    公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收18.35亿元（+3.72%），归母净利润4.51亿元（+23.30%），扣非后归母净利润4.25亿元（+20.84%），经营现金流净额3.87亿元（+19.33%），加权平均净资产收益率为11.62%（+0.19pct）。单季度来看，二季度公司实现营收10.85亿元（+0.60%），归母净利润3.04亿元（+22.21%），扣非后归母净利润2.89亿元（+19.30%）。
    压缩机业务稳健增长，海外市场持续发力
    分产品来看，压缩机业务方面，虽然2024年上半年大环境有所影响，行业竞争激烈，但公司共实现营收9.60亿元（+6.96%），其中热泵产品已在白酒、氟化工等行业树立了示范项目，同时公司也在大力开发各式无油空压机产品，致力于实现空压产品多元化路线。真空业务方面，光伏行业短期需求有所下降，而半导体行业在国产替代的大趋势下仍有较大市场空间，但市场开拓周期相对较长，因此上半年真空产品营收同比小幅下降7.11%。零件及维修方面，上半年营收同比增长65.79%，且毛利率同比增长8.69pct，而铸件产品上半年营收同比下降25.99%，但毛利率同比提升3.01pct。分地区来看，2024年上半年公司海外市场营收总计3.46亿元，占比18.84%，同比增长10.23%。根据公司5月31日公告，公司在美国佐治亚州投资设立全资子公司，主要负责公司真空泵产品在美国市场的销售及售后服务业务。我们认为，这一战略有利于提升公司国际竞争力，让海外市场成为新增长赛道。
    空压机市场需求广阔，泛半导体行业真空泵产品市场空间较大
    空压机领域，尽管报告期内海内外市场需求整体呈现疲软状态，但存量市场方面，工业领域设备更新需求巨大；增量市场方面，煤矿、化工、水泥等多行业空压产品从喷油向无油转换，需求量也在逐步增大。现阶段公司开发的22-45kw干式无油产品计划年底小批量投放，预计未来有较大发展空间。真空泵领域，能源变革趋势不改，光伏产业长期发展趋势仍维持乐观，而国内半导体行业仍在不断发展，在国产替代和供应链自主可控的大趋势下，公司半导体真空泵产品有望同步发展。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为42.35/48.47/55.80亿元；归母净利润预测为9.69/11.18/13.05亿元；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.81/2.09/2.44元。当前股价对应的PE倍数为9/8/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

业绩略超预期，股息率价值凸显

内蒙华电(600863)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入107.7亿元，同比下滑2.97%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长19.2%，对应2024年二季度实现归母净利润8.8亿元，同比增长41.7%，超出我们预期。
    利润增长超预期主要来源于收到下属公司分红和财务费用压降。1）在公司基本面方面，2024年上半年公司实现发电量284.8亿kwh，同比下降0.28%，其中蒙西火电发电量同比增长6.9%，外送华北电量同比下滑12.2%，新能源发电量同比增长4.2%，而在电价端，公司上半年电价下降5.2%，其中蒙西地区电价下降10.4%，倒算外送华北和新能源电价较为坚挺。在成本端，公司上半年完成标煤单价579.32元/吨（含魏家峁煤电公司自产自用），同比下降3.58%，略低于电价下降水平，预计公司火电发电盈利较为稳定。而在煤炭方面，上半年公司煤炭产量682.9万吨，煤炭销售价格416.8元/吨（不含税），同比增长0.37%，考虑到一季度煤炭销售价格略有下降，倒算二季度实际销售价格有所提升，与此同时2024年上半年公司煤炭自用率48.5%，去年同期为53.8%，我们判断，在煤炭外销价格小幅上升的背景下，外销占比的提升一定程度上也提升了公司的盈利表现。2）除此之外，利润大超预期的原因主要来源于收到分红和财务费用压降。2024年上半年公司收到股利收入1.5亿元，去年同期为0，与此同时，公司2024年财务费用下降0.7亿元（Q1/Q2各降0.3-0.4亿元），两者在二季度为公司提供了超过1亿元的净利润增厚。
    在手新能源指标2GW，其中风电1.9GW，当前新能源利好政策频出有助于稳定回报率。2024年公司新增核准144万千瓦新能源，其中风电129万千瓦，光伏15万千瓦，加上公司之前在手指标60万千瓦风电，核准完成后公司在手新能源指标约2GW，且以风电为主。过去市场普遍担心新能源回报率下滑问题，但我们认为今年或为新能源盈利预期改善的一年。一方面，内蒙古自治区发改委7月17日发文，拟实施存量高耗能企业可再生能源电力强制消费机制（征求意见稿），明确将消纳责任分解到具体企业，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值，另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。
    2022-2024年公司承诺分红率70%，预估2024年股息率5.7%。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年，煤炭自供率达到60%，煤炭一体的盈利稳定性进一步增强，而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化。2021年4月，公司发布公告明确2022-2024年现金分红率不低于70%。2022-2023年均维持70%的分红率，假设2024-2026年分红率维持70%，测算公司2024-2026年股息率分别为5.7%、6.6%、7.2%（扣除永续债利息和计提资本公积），股息率价值凸显。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元，同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.1%，当前股价对应的PE分别为11、9、9倍，当前估值水平仍然较低，股息率水平较高，继续维持“买入”评级。
    风险提示：蒙西地区电价下降，外送华北电量下降，新能源回报率不及预期

国内承压下增长具备韧性，海外市场不断打开成长空间

鱼跃医疗(002223)
    事项：
    公司上半年实现营业收入43.08亿元，同比-13.50%，实现归母净利润11.20亿元，同比-25.02%。单Q2实现营业收入20.76亿元，同比-8.82%，实现归母净利润4.61亿元，同比-40.96%。
    平安观点：
    收入增长具备韧性，符合市场预期。2024年上半年公司持续聚焦和创新，通过持续推动研发成果的转化及智改数转的进程，不断加强国内国际的营销拓展，进一步强化了品牌影响力与市场竞争力的双重优势。由于去年上半年社会公共需求波动导致基数较高，公司收入增长表观承压，但已基本回归常态化可持续发展轨道，长期增长仍然可期。公司毛利率保持高位水平（上半年50.06%），期间费用率略有增长，但同常规年份2022年相比保持稳定，经营质量稳健发展，其中销售费用率14.25%（+1.95%），管理费用率4.82%（+0.80%），研发费用率6.26%（+0.76%）。
    呼吸感控板块受基数因素有所下滑，血糖和急救板块表现亮眼。呼吸板块，由于社会公共需求波动导致基数较高，整体板块业务有所下降（营收同比-28.88%），其中制氧机产品虽有一定下滑、但相比2022年同期实现双位数复合增长率；雾化产品实现同比双位数增长；家用呼吸机产品获得了较好增长。而公司糖尿病护理板块持续突破，营收规模同比+54.94%，伴随公司在该领域的专业影响力日益增强，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM产品的研发工作正稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块同样表现亮眼，上半年营收同比+34.66%，自主研发的AED产品M600获证后，凭借卓越的产品性能与优质的服务方案，以及多部门团队精诚协作，业务规模得到加速拓展。此外，感控板块营收同比-26.79%，相比过往需求波动年份有所缩减，公司正积极探索感控新赛道；家用类检测营收同比-12.49%，主要由于红外测温仪高基数，其余产品仍实现不错增长；康复器械业务营收同比+
    3.06%，其中中医类产品实现较快增长。
    公司不断开拓国内外市场，保持行业领先市场地位。公司在家用消费医疗器械领域布局良久，品牌深入人心，公司持续打造专业营销团队，维持市场地位。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。此外，公司不断加强海外市场建设，持续打开成长空间，上半年公司实现外销收入4.79亿元，同比+30.19%，随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。其中上半年公司呼吸治疗板块产品在海外市场拓展不断推进；紧贴客户需求，敏锐捕捉市场机遇，凭借新产品的推出，公司的电子血压计业务在海外得到有序拓展。
    维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据中报各业务条线情况调整相关预测，预计公司2024-2026年EPS预测为2.22、2.61、3.00元（原2024-2026年预测为2.37、2.78、3.18元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。

矿产铜金量价齐增，矿山成本持续优化

紫金矿业(601899)
    主要观点：
    紫金矿业发布2024年半年报
    公司24H1实现营业收入1504.17亿元，同比微增0.06%；实现归母净利润150.84亿元，同比+46.42%。单Q2实现营业收入756.4亿元，同比23Q2+0.33%，环比24Q1+1.15%；实现归母净利润88.24亿元，同比+81.54%，环比+40.93%。
    铜金矿山产量释放，五年目标有望提前达成
    24H1公司矿山产铜收入241.82亿元（同比+21.6%），实现矿山产铜51.86万吨（同比+5.3%）；矿山产金收入163.15亿元（同比+28.8%），产量为35.41吨（同比+9.5%）。公司铜、金矿山产量持续释放，卡莫阿三期提前半年建成投产，塞尔维亚项目、巨龙铜矿改扩建等项目有序推进，据公告公司预计提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。
    矿山技改叠加贵金属价格上行，盈利能力优化
    24H1公司综合毛利率19.15%，较23H1增加4.5pcts；其中矿山业务毛利率57.3%，同比+5.6pcts。利润率提升主要得益于金属价格上涨以及矿山技改优化成本，上半年金精矿/铜精矿单位成本分别为151.5元/克和1.86万元/吨，同比分别-2.5%和-5.41%。价格方面，24H1上交所黄金均价521元/克（同比+20%），白银价格6790元/千克（同比+28.2%），铜价7.47万元/吨（同比+10%）。根据上海黄金交易所，2024年8月21日黄金、白银收盘价分别为574.5元/克和7544元/千克，较上半年均价有明显提升，下半年美联储降息预期升温，贵金属价格继续抬升，公司业绩有望持续优化。
    投资建议
    公司是国内金属矿业领先企业，铜、金矿产量稳步提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为317.14/353.45/382.84亿元（前值为317.7/359.5/393.4亿元），对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜、金等金属价格超预期下降；项目建设进展不及预期；海外矿山经营

2024年半年报点评：营收稳健增长，毛利率保持稳定

中国汽研(601965)
    事件
    公司2024H1营业收入稳定增长
    公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收20亿元，同比增长20.38%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长16.88%。公司2024Q2实现营收11.39亿元，同比增长19.31%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长18.04%。
    2024H1公司主要业务收入实现较高增速
    分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入16.27/2.06/0.25/1.42亿元，分别同比+17.45%/+48.81%/-14.44%/+31.03%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入12.5/2.5/1.2亿元，分别同比+13.23%/+38.09%/+26.5%。
    公司汽车技术服务及专用汽车改装业务均实现较好拓展
    在汽车技术服务领域，公司坚持以市场和客户需求为导向，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局。在专用汽车改装与销售领域，公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，新签订单数量不断增加。在轨道交通及专用汽车零部件领域，主要受空轨产品销量减少影响，公司营收下滑。在汽车燃气系统及关键零部件领域，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付，营业收入同比增长。
    公司毛利率净利率基本维持稳定
    2024H1公司毛利率/净利率分别为40.59%/21.58%，同比-0.5/-0.52pcts，基本保持稳定。2024H1公司装备制造业务（专用汽车改装与销售等）收入占比同比提升，毛利水平低于汽车技术服务业务，导致公司毛利率水平略微下降。
    公司为汽车法规检测龙头企业，维持“买入”评级
    我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，也看好公司装备制造业务放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.68/13.46亿元，CAGR为17.72%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，考虑到公司为汽车法规检测龙头，经营能力相对稳定，维持“买入”评级
    风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险
   

盈利韧性凸显，业绩符合预期

华鲁恒升(600426)
    事件
    公司发布半年报，2024H1实现营业收入170亿元，同比+37%，实现归母净利润22.2亿元，同比+30%，实现扣非后归母净利润22.4亿元，同比+32%。
    荆州一期运营达效，业绩符合预期
    单季度看，2024Q2公司实现营收90亿元，同比+43%；实现归母净利润11.6亿元环比+9%，同比+25%。上半年业绩增长主要受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。上半年核心子公司华鲁恒升(荆州)有限公司的净利润达5.4亿元，同比扭亏且盈利大幅提升。上半年公司化肥、有机胺、醋酸及衍生品、新能源材料销量分别达217/28/75/124万吨，同比分别+44%/+15%/+148%/+28%；毛利率分别达34.58%/8.24%/26.64%/15.50%，较2023年全年分别-0.49/-4.63/+5.69/-1.74pct
    尿素行情弱势更显公司盈利韧性
    上半年尿素（小颗粒）均价为2230元/吨，同比下滑了11%，上半年公司化肥毛利率基本维稳。7-8月份尿素价格进一步下行，截至8月23日尿素（小颗粒）价格已经来到2040元/吨，较6月底继续下行了12%。尿素是公司的传统支柱产品，价格下行更显公司盈利韧性。公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式，成本优于气头和多数煤头工艺，上半年公司化肥业务毛利率基本维稳。公司尿素设计产能255万吨，在建产能52万吨，凭低成本优势逆周期扩张，有望进一步巩固公司行业地位，推动公司持续成长。
    资本开支有序、理性、稳步推进
    公司致力于在战略边界内进行资本开支，截至2024年中报，公司在建工程约39亿元，为固定资产的14%，资产负债率控制在29%。在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利，尽管行业景气度略显低迷，但公司盈利能力有望稳步向上。
    盈利韧性强且持续成长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为318/346/376亿元，同比增速分别为17%/9%/9%，归母净利润分别为46/53/58亿元，同比增速分别为28%/15%/10%，EPS分别为2.16/2.49/2.74元/股，3年CAGR为18%。当前价格对应2024年PE为10倍，考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权，且新项目持续投放，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：尿素等主要产品价格大幅波动，荆州基地产能投放不及预期，内需持续不及预期全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。
   

业绩超预期，盈利能力延续提升

山东药玻(600529)
    事件
    公司披露2024年半年报，2024H1公司收入25.9亿，yoy+6.8%，归母净利润4.8亿，yoy+23.3%，扣非归母净利润4.6亿，yoy+24.3%。单2024Q2收入13.2亿，yoy+11.2%，qoq+4.0%；归母净利润2.5亿，yoy+16.2%，qoq+15.2%；扣非归母净利润2.4亿，yoy+15.7%，qoq+16.4%。业绩超市场预期，反映扎实的行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。
    药用玻璃或维持快增长，盈利能力同环比延续提升
    2024H1收入个位数增长，纸质包装收入同比下滑有一定拖累，预计核心产品（药用/日用玻璃）收入维持较好增长。2024H1毛利率32.4%，yoy+5.4pct；单Q2毛利率34.0%，yoy+3.7pct，qoq+3.5pct。毛利率同环比大幅提升，源于利润偏低产品收入占比减少，中硼硅产品收入高增/能源纯碱等关键成本下降亦或有积极贡献。2024H1费用率yoy+1.4pct至8.6%，计提激励基金致管理费用率yoy+1.0pct减值损失影响增加、投资收益影响减少，2024H1归母净利率18.4%，yoy+2.5pct单Q2归母净利率19.3%，yoy+0.8pct，qoq+1.9pct。减值损失阶段影响净利润增长（2024H1资产减值损失3,000万，yoy+2,100万/+233%）。
    强劲的资产负债表反映竞争力，现金流同比改善
    2024H1末资产负债率21.7%，yoy+0.5pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.6pct。2024H1应付及预收周转天数83天，同比增加11天；应收账款周转天数68天，同比缩短1天。2024H1收现比100.7%，付现比85.1%，经营现金流同比多流入1.7亿至净流入5.9亿，投资现金流同比多流入0.7亿至净流出7.3亿。
    首次中期分红，且分红比例高于近年平均水平
    上市以来首次中期分红，每10股派发现金红利3元（含税），拟分配现金股利1.99亿元（含税），分红比例41.90%（vs近5年平均分红比例33.43%）。
    模制瓶龙头增长有动能有空间，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入为57.7/67.5/79.9亿元，yoy+16%/17%/18%归母净利润为10.2/12.3/15.0亿元，yoy+31%/20%/23%。EPS分别为1.53/1.85/2.26元/股。模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，重视公司成长动能。维持“买入”评级
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险
   

血糖等常规品种表现较好，海外显著提速

鱼跃医疗(002223)
    投资要点：
    公司事件：鱼跃医疗发布2024年中期业绩公告，2024上半年实现营收43.1亿元（同比-13.5%）；归母净利润11.2亿元（同比-25.0%），扣非归母净利润9.6亿元（同比-23.2%）；24Q2单季度实现营收20.8亿元（同比-8.8%）；归母净利润4.6亿元（同比-41.0%），扣非归母净利润4.1亿元（同比-25.1%）。
    高基数下业绩承压，血糖等常规品种表现较好。24H1业务拆分：1）呼吸板块营收同比-28.9%至16.4亿，制氧机由于高基数同比下滑，但相较2022年同期仍实现双位数的复合增长率；雾化及呼吸机增长趋势均良好；2）糖尿病板块营收同比+54.9%至5.6亿，延续23年高增趋势，BGM市占率提升，CGM销售实现快速拓展；3）感控板块营收同比-26.8%至3.1亿，相比过往需求波动年份有所缩减，未来院内科室拓展+院外产品开发推广有望双轮驱动打开天花板；4）家用电子检测板块营收同比-12.5%至9.3亿，核心品种电子血压计稳健增长，红外测温仪等部分产品由于去年同期高基数有所下滑；5）急救板块营收同比+34.7%至1.1亿，新品M600驱动增长，股权激励指引未来3年每年营收同比实现50%+增长；6）康复及临床器械板块营收同比+3.1%至7.3亿，中医类产品实现较快增长。
    海外业务拓展持续深入，营收显著提速。24H1海外实现收入4.8亿元（+30.2%），占总营收11%，实现加速增长。目前海外团队属地化布局日益完善，随着产品的海外注册工作逐步落地，未来3年海外收入有望持续提速。
    费用率有所提升，财务状况稳健。随着公司对部分板块的投入回归正常节奏，24H1销售/管理费用率分别为14.3%/4.8%（+2.0/0.8pct），有所提升。公司持续投入研发，24H1研发费用2.70亿元，研发费用率为6.26%（+0.80pct）。其他财务情况方面，24H1经营性现金流10.1亿，跟利润趋势匹配；资产负债率21.51%（-6.9pct），货币资金65.7亿元，财务状况稳健。
    盈利预测与估值：鉴于公司对费用投入的节奏相比去年回归正常，上半年也为新品顺利上市、打开市场做了相应的产品营销活动及投入，同时参考24H1各版块营收，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司总营收分别为85.9/99.3/112.8亿元（前值为86.6/99.3/112.8亿元）归母净利润分别为20.3/23.5/27.3亿元（前值为21.5/25.4/29.8亿元）。公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

优质资产注入增长动能，海外业务提升盈利能力

徐工机械(000425)
    投资要点
    公司为国内工程机械龙头企业，2022年徐工机械反向收购徐工有限，实现徐工集团工程机械板块的整体上市。上市后公司传统优势起重机械仍保持强势，市占率连续多年居行业首位；土方机械、混凝土机械等高毛利产品竞争力增强；高空作业机械、矿山机械等业务加速发展。同时公司加大海外市场销售力度，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。
    行业情况：传统工程机械需求有望回暖，矿山设备等仍具有空间
    起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响，2021年5月至今国内需求持续下滑，中央财政在2023Q4增发国债1万亿元，2024年有望拉动设备需求逐步提升。中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022年中国高空作业平台保有量增速分别为65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。矿山设备全球市场空间广大，预计2025年矿山装备市场规模将达1308亿美元。
    公司优势：核心产品市场地位领先，新兴潜力业务加速发展
    公司起重机械、土方机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。公司矿山机械、高空作业车等新兴业务加速发展，高空作业机械迅速跻身国产龙头之列，2023年在中国企业中位列第一，全球市占率约为5.3%;公司矿机位列国内第一、世界第五，2019-2021年，矿机收入由13.50亿元上升至58.61亿元，CAGR达44.35%，新兴业务高速增长为公司带来空间。
    优质资产注入&海外业务放量提升盈利能力，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1034.08/1161.64/1306.46亿元，同比增速分别为11.37%/12.34%/12.47%，归母净利润分别为65.63/82.81/107.75亿元，同比增速分别为23.22%/26.17%/30.12%，EPS分别为0.56/0.70/0.91元/股3年CAGR为26.47%。绝对估值法测得公司每股价值为8.87元，可比公司2024年平均估值15.36倍，鉴于公司土方机械等传统业务稳定增长，矿机等新业务有望持续放量，国外业务布局逐渐深入。综合相对估值法和绝对估值法，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料等价格波动风险，国际贸易风险，行业空间测算偏差风险
   

2024年中报点评：核心产品和电商直销收入保持快增

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入24.27亿元，同比增长17.48%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长42.28%。业绩符合预期。
    点评：
    核心产品收入保持较快增长，电商平台直销收入保持快增。分产品来看2024年上半年，公司宠物主粮、宠物零食分别实现营收11.99亿元和11.94亿元，分别同比增长18.45%、17.32%。上半年，公司通过第三方平台包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等直销收入8.66亿元，占主营业务收入比重为35.85%，同比增长61.2%。
    盈利能力持续提升。2024年上半年，公司综合毛利率同比提升7.84个百分点至42.05%，其中宠物主粮和宠物零食毛利率分别同比提升12.78个百分点和3.19个百分点，分别达到44.7%和39.19%。2024年上半年，公司净利率同比提升2.75个百分点至12.71%，主要得益于毛利率提升期间费用同比提升4.66个百分点至25.76%，主要受销售费用率和管理费用率上升影响。
    公司竞争优势较为显著。（1）因自有品牌保持快速增长，并不断完善渠道布局，公司成长性与盈利能力领先于可比公司。（2）品牌优势：公司品牌布局逐步完善，品牌影响力不断扩大，助推公司提升国内市占率。（3）研发优势：公司不断夯实研发实力，始终坚持以创新开拓市场，保持较快研发投入，提升服务质量，增强其核心竞争力。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.41元和1.77元，对应PE分别为34倍和27倍。我国宠物食品市场未来有望不断扩容，国产优质龙头有望不断扩大市场份额。公司是国内宠物食品领军企业，持续推进自有品牌建设，品牌知名度和影响力有望不断扩大；不断夯实研发实力，打造差异化产品体系；不断完善渠道布局，盈利能力有望保持提升。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动等风险。

2024年半年报点评：业绩同比高增，海外市场加速扩张

威腾电气(688226)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入18.52亿元，同比+79.13%，实现归母净利润7877.34万元，同比+104.51%，实现扣非归母净利润7660.37万元，同比+118.90%。分季度来看，24Q2公司实现收入10.57亿元，同比+75.18％，环比+33.00%；实现归母净利润4348.28万元，同比+72.33%，环比+23.21%；实现扣非归母净利4339.27万元，同比+75.92%，环比+30.66%。
    配电设备：母线基本盘稳健，中低压成套设备、变压器开始放量。公司上半年配电设备业务实现收入7.31亿元，同比增长38.44%，其中母线基本盘稳健，24H1实现收入4.73亿元，同比+5%，中低压成套设备收入大幅提升，由23H1的0.45亿元提升至24H1的2.37亿元，同比+427%，上半年公司中低压成套设备与变压器业务出海取得突破，后续有望持续为公司业绩提供有力支撑。从产品上看，公司上半年推出了新一代智能化动力母线，进一步丰富母线产品矩阵；中低压成套设备产品不断丰富资质认证，市场竞争力持续提升；此外，公司上半年推出全系列满足国家最新节能要求的SCB18型节能变压器，开发出大容量5500kVA储能变压器和K系数隔离变压器，产品品类不断完善。
    储能：产品品类齐全，海外市场持续扩张。公司上半年储能业务实现收入3.36亿元，同比+1521%，收入规模已接近去年全年水平。公司聚焦网源侧和用户侧储能，上半年公司开发的232kWh工商业储能系统、大容量网源测储能系统、EMS离并网能源管理系统已实现多个项目的成功交付，可满足企业到电网等不同应用场景的需求。公司海外版图持续扩张，上半年与美国西屋电气在原有合作基础上升级，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案，同时公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作，总体看公司出海进程加速，海外收入规模有望持续扩大。
    光伏：收入规模显著提升，有望受益于电池技术迭代。公司上半年光伏新材业务实现收入7.30亿元，同比+59.57%，其中SMBB焊带占比持续提升，由2023年的50%+上升至24H1的60%+。公司在焊带方面坚持研发创新，在SMBB占比持续提升的同时，开发了超细直径的0BB低温焊带、无助焊剂焊带等产品，我们认为随着光伏组件降本增效诉求的日益提升，0BB焊带渗透率有望提升，进一步增厚公司盈利。
    投资建议：预计公司24-26年营收分别为43.20/61.34/77.85亿元，归母净利润分别为2.01/3.00/3.84亿元，对应PE为11x/8x/6x。总体来看，公司母线基本盘稳健，中低压成套设备、变压器与储能业务加速出海，SMBB、0BB焊带等产品增厚盈利，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

24Q2海外经营环比提升，座椅减亏超预期

继峰股份(603997)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年中报，上半年合计实现营业收入110.1亿元、同比+5%，归母净利润0.53亿元、同比-36%。对应24Q2实现营业收入57.19亿元、同比+7.4%、环比+8.2%，归母净利润0.34亿元、同比+52%、环比+79%。
    从季度环比变化趋势看，24Q2格拉默三区经营均有提升、座椅减亏超预期。具体：
    格拉默（按格拉默报表数据*7计算）：24Q2实现营业收入39.06亿元、同比-4.4%、环比+0.3%，归母净利润0.18亿元、同比+0.43亿元、环比+0.63亿元。各地区盈利环比均有改善：欧洲：24Q2营业收入19.01亿元、同比-12.8%、环比-6.2%，EBIT利润率3.2%、同比-1.5pp、环比+0.9pp，我们认为随着欧洲区改革推进，下半年EBIT利润率有望逐步恢复至4-5%水平。北美：24Q2营业收入11.70亿元、同比+5.6%、环比+4.6%，EBIT利润率-1.9%、同比+8.3pp、环比+2.1pp，是近四年最接近盈亏平衡线的一个季度，扭亏为盈曙光在前。亚太：24Q2营业收入9.30亿元、同比+3.0%、环比+9.6%，EBIT利润率10.7%、同比-2.6pp、环比+3.0pp，考虑到存在天津、长春工厂座椅项目的投入10%左右EBIT利润率是相对正常的盈利水平。
    乘用车座椅：2024年上半年向客户交付座椅8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。
    继峰本部：新产品上，1）出风口：2024年上半年，公司出风口产品实现营业收入1.66亿元，同比实现快速增长（去年同期近9500万元），EBIT实现盈利。截至2024年6月30日，公司已获得在手项目定点约70个。2）车载冰箱：2024年上半年，公司车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营业收入约2200万元。截至2024年6月30日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7个。
    其他特殊事项：2024年半年度，公司计提减值0.34亿元，其中资产减值0.22亿元（包括存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、其他非流动资产坏账准备）、信用减值0.12亿元（包括应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备）。
    2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。
    投资建议：我们调整公司2024-2026年归母净利润预期3.3、9.8、12.7亿元（前值为4.6、10.0、13.2亿元）、对应PE43、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

2024年半年报点评报告：盈利能力与研发能力表现优异，推动公司持续健康发展

锦波生物(832982)
    事件：
    公司2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告表明，公司营业收入为6.03亿元，同比增长90.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长182.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长193.34%；基本每股收益为3.5元，同比增长182.26%。公司目前总股本为88,511,800股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。本次权益分派共预计派发现金红利0.89亿元。
    观点：
    公司盈利能力持续增强，医疗器械业务助推公司发展。2024年H1公司毛利率为91.58%，同比增长2.43pct。医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%/29.52%，同比变化分别为+1.7pct/+0.72pct/+18.32pct/+28.91pct。作为公司的主要产品，医疗器械毛利率进一步上涨的同时，营业收入也同步增长，2024年H1公司医疗器械的营业收入为5.31亿元，同比增长91.84%。公司医疗器械受到市场广泛认可，其营业收入与毛利率同步增长有助于公司增强自身盈利能力。
    科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。2024年上半年，公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项；完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；共取得了4个第二类医疗器械注册证，分别为医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液和医用重组胶原蛋白凝胶。
    终端产品应用场景多样，已建立起从原料到产品与销售的全方面产业链。公司凭借自身研发与创新能力，生产功能蛋白新材料，自主研发出一系列自有产品，构建自身品牌。公司目前产品主要有重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科等不同场景。公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，始终坚持完善其自有产业链，2023年已被授予山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业称号。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为14.75/20.65/25.81亿元。归母净利润为6.52/9.72/12.17亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为23.3/15.7/12.5倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：（1）医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026年医疗器械业务营业收入分别为13.24亿元、18.78亿元、23.63亿元，同比增速分别为94.75%/41.84%/25.83%。2024-2026年医疗器械业务成本分别为1.32亿元、1.70亿元、2.20亿元。预计2024-2026年医疗器械业务毛利率分别为90.01%/90.93%/90.67%。（2）功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026年功能性护肤品业务营业收入分别为1.12亿元、1.40亿元、1.65亿元，同比增速分别为47.88%/24.98%/17.57%。2024-2026年功能性护肤品业务成本分别为0.61亿元、0.67亿元、0.77亿元，预计2024-2026年功能性护肤品业务毛利率分别为45.31%/52.19%/53.32%。（3）原料及其他业务：公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。我们预计2024-2026年原料及其他业务营业收入分别为0.38亿元、0.46亿元、0.52亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。2024-2026年原料及其他业务成本分别为0.10亿元、0.10亿元、0.12亿元，预计2024-2026年原料及其他业务毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92%。
    风险提示：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

2024年中报点评：Q2归母净利润同比+5%，出海引领增长

安徽合力(600761)
    事件：公司披露2024年中报。
    投资要点
    业绩基本符合预期，海外市场增速亮眼
    2024年上半年公司实现营业收入90.1亿元，同比增长3.3%，归母净利润8.0亿元，同比增长22.0%。单Q2公司实现营收47.0亿元，同比增长4.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长4.5%，系基数较高，且公司主动加大对海外市场、新品布局，销售、研发费用有所提升。分区域，公司2024上半年实现海外营业收入35亿元，同比增长21%，占营业收入提升至39%，较2023年提升4pct，电动叉车销量同比增长38%，占总销量的比例为63%，较2023年提升6pct，业务结构继续优化，利润增速强于营收。
    毛利率同比提升明显，销售、研发费用率有所增长
    2024年上半年公司销售毛利率21.6%，同比提升1.8pct，销售净利率9.6%，同比提升1.1pct。公司毛利率提升，我们判断系高毛利率的海外业务、电动叉车和零件销售占比上行，且钢材等原材料价格同比下降。2024上半年公司期间费用率11.7%，同比提升1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.5%/5.4%/-0.4%，同比分别变动1.0/0.2/0.6/-0.3pct，公司主动加强海外中心建设、新项目研发，销售和研发费用率有所提升。
    锂电化+全球化+后市场逻辑继续兑现，看好龙头成长性
    我们认为公司业绩有望保持稳健增长。展望下半年，（1）国内景气处在磨底期，70万台年销量基本均为存量更新，未来有望受益环保&设备更新政策。（2）海外经销商库存处于消化期，订单增速已下滑1年有余（22-23年），2024年Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳重有升。中期看，（1）国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。（2）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们略微提升公司2024-2026年归母净利润预测15.3（原值15.3）/18.9（原值18.8）/22.6（原值22.5）亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

系列点评一：业绩短期承压 全球化加速成长

精锻科技(300258)
    事件概述：公司发布2024半年度报告，2024H1营收10.07亿元，同比+6.3%；归母净利0.94亿元，同比-27.0%；扣非归母0.76亿元，同比+47.5%；其中2024Q2营收5.03亿元，同比+0.8%，环比-0.1%；归母净利0.47亿元，同比-43.1%，环比-0.6%；扣非归母0.32亿元，同比-54.9%，环比-26.3%。
    营收稳步增长毛利、费用影响盈利。营收端：2024Q2营收5.03亿元，同比+0.8%，环比-0.1%，同环比基本持平；2024H1营收10.07亿元，同比+6.3%。2024H1齿轴+总成类业务收入9.7亿元，同比+6.7%。盈利端：2024Q2公司毛利率23.8%，同比-1.0pct，环比-3.5pct；归母净利率9.3%，同比-7.2pct，环比-0.1pct；扣非归母净利率6.4%，非经常收益主要是报告期享受增值税进项税额加计抵减政策所致。公司2024Q2盈利有所承压，我们判断主要原因是：1）出口业务毛利率有所下降（2024H1出口毛利率32.2%，同比-1.9pct）；2）受年降影响，齿轴类业务、其他产品类业务毛利率有所下滑。费用端：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、7.2%、6.7%、2.4%，同比分别+0.1pct、-0.7pct、+1.0pct、-1.6pct，环比分别+0.1pct、+0.1pct、+0.8pct、+0.4pct，期间费用率17.2%，同比+11.8pct，环比+1.5pct，财务费用率提升主要系报告期汇兑收益减少以及可转债利息费用增加所致；研发费用增加主要系报告期加大新产品研发投入，同时员工持股费用导致管理、研发费用率同比增加。
    全面拓张品类轻量化、主减齿轮有望放量。公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），50万套电机轴分别于2023年12月建成；主减速器齿轮于2023年12月建成；70万套转向节+80万套控制臂于2023年12月建成，于2024年起贡献增量。伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。
    泰国建厂打开中长期成长空间。2023年2月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，预计2025年Q1开始投产，主要产品是电子差速锁零部件。2024半年报，公司提到将积极加快海外生产基地的建设和产能布局，预计泰国公司今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025年一季度开始形成出产能力。我们认为出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。
    投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别26.2/32.0/38.4亿元，归母净利润分别2.7/3.4/4.2亿元，EPS分别0.56/0.71/0.87元，对应2024年8月26日7.30元/股收盘价，PE分别为13/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。

公司2024年中报点评报告：煤炭量增致业绩提升，关注煤矿成长性与提分红

昊华能源(601101)
    煤价量增致业绩提升，关注煤矿成长性与提分红。维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入47.3亿元，同比+14.1%；实现归母净利润8.6亿元，同比+21.3%；实现扣非后归母净利润8.7亿元，同比+31.9%。单Q2来看，公司实现营业收入23.2亿元，环比-3.8%；实现归母净利润4.1亿元，环比-9.9%，实现扣非后归母净利润4.2亿元，环比-6.6%。当前公司煤炭产能尚处于爬坡期，煤炭产能有待释放，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润17.6/19.7/20.3亿元，同比+68.8%/+12.5%/+3.0%；EPS为1.22/1.37/1.41元，对应当前股价PE为6.5/5.8/5.6倍。未来公司产能有望逐步释放，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。
    2024H1煤炭业务量增价减，Q2煤炭产销量环比小幅下滑
    产量端，2024H1煤炭产销量950.2/950.2万吨，同比+11.7%/+12%，其中2024Q2煤炭产销量466.1/462.3万吨，环比-3.7%/-5.3%；价格端，2024H1吨煤售价436.4元/吨，同比-2.6%，其中2024Q2吨煤售价432.3元/吨，环比-1.8%；盈利端，2024H1吨煤毛利240.9元/吨，同比-4.6%，煤炭业务毛利率55.2%，同比-1.2pct，其中2024Q2吨煤毛利232.1，环比-6.9%，煤炭业务毛利率53.7%，环比-2.9pct。
    2024H1甲醇业务盈利同比改善，铁路运输业务量价齐升
    （1）甲醇业务：产量端，2024H1甲醇产销量25/24.9万吨，同比+14.1%/+14.6%，其中2024Q2甲醇产销量12.6/12.2万吨，环比+1.2%/-4.7%；价格端，2024H1甲醇单吨售价1841元/吨，同比-0.1%，其中2024Q2甲醇单吨售价1920元/吨，环比+8.7%；盈利端，受成本端下滑影响，2024H1甲醇单吨毛利-58元/吨，毛利率-3.2%，较2023H1亏损幅度明显收窄，其中2024Q2甲醇单吨毛利123元/吨，毛利率6.4%，甲醇业务毛利由亏转盈。（2）铁路运输业务：运量端，2024H1铁路专用线运量328万吨，同比+5.7%，其中2024Q2铁路专用线运量152万吨，环比-13.4%；运价端，2024H1铁路运输单吨运价23.7元/吨，同比+2.8%，其中2024Q2铁路运输单吨运价22.8元/吨，环比-7.1%；盈利端，2024H1铁路运输单吨毛利16.7元/吨，同比+7.7%，铁路运输毛利率70.4%，同比+3.2pct，其中2024Q2铁路运输单吨毛利15.7元/吨，环比-10.1%，铁路运输毛利率69.1%，环比-2.3%。
    业绩受益于煤炭产能持续释放，公司分红水平有望稳步提升
    近年来公司通过核增、收购等手段提升煤炭产能，红一煤矿于2022年9月投入联合试运转并于2024年4月获得安全生产许可证，红二煤矿亦于2023年12月取得联合试运转备案。公司目前拥有煤炭核定产能1930万吨/年，“十四五”期间规划实现煤炭核定产能3000万吨，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。同时，当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，对煤价波动起到平滑作用。新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性更大，煤价上行周期有望获得超额收益。2023年公司分红比例48.46%，同比大幅+12pct，未来公司业绩有望随产能释放而增厚，公司分红水平有望稳步提升。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。