2024年半年报点评：布局“AI+”全栈能力，海外收入同比增长172%

浪潮信息(000977)
    事件:
    8月23日，公司发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营收420.64亿元、同比增长69.63%，归母净利润为5.97亿元、同比增长83.53%，扣非后归母净利润4.22亿元，去年同期为0.11亿元。
    2024Q2，公司实现营收244.57亿元，同比增长58.49%；归母净利润
    2.91亿元，同比增长129.01%，扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长213.48%。
    投资要点:
    上半年海外收入同比增长172%，“AI+通用”算力有望持续增长2024H1，公司国内业务营收为298.00亿元、同比增长46.93%。我们认为，国内业务增长主要是AI服务器和通用服务器共同增长导致，我们预计2024年下半年：国内AI算力资本开支将进一步增长，国内通用服务器经历2023年去库存周期后需求将持续回升。
    2024H1，公司海外业务营收122.64亿元、同比增长171.54%（高于2023年全年海外营收95.47亿元）。公司不断加快全球化布局，提升海外本地化经营能力，在欧洲、日韩、东南亚等国家和地区树立了大体量的行业典型客户，稳固市场格局并形成持续的规模产出。公司拥有8个全球研发中心、14个全球制造中心及50多个业务分支机构。
    2024H1净利率同比微增，新品+液冷有望提升盈利水平
    2024H1，公司毛利率为7.74%、同比下降3.7pct，净利率1.37%、同比增长0.11pct。我们认为，公司毛利率短期承压，或主要系2024H1，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。同时，2024H1，公司计提信用减值损失2.26亿元，资产减值损失3.02亿元，累计同比2023H1增长2.42亿元，若还原此部分减值损失影响，公司业绩增速或更为可观。
    2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/0.73%/3.26%/-0.12%，同比-1.08pct/-0.84pct/-2.48pct/+0.34pct。公司财务费用增长，主要系利息支出增加及汇率波动导致汇兑收益增加。公司持续进行研发投入：发布全新一代G7算力平台，且实现2023年公司液冷服务器中国第一。我们认为，公司积极控费、夯实服务器竞争壁垒、发展液冷等核心技术，保持上半年净利率同比略增，未来也有望持续提升盈利能力，有望受益技术创新与液冷渗透率提升。
    布局“AI+”全栈能力，迎接AI算力时代
    ①算法：公司打通多元多模的协同路径。以平台化、全栈化的全局优化理念，通过工具赋能提高大模型应用开发效率。2024年，公司推出了企业大模型开发平台EPAI，支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片。公司推动“源”大模型迭代，2024年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，“源”大模型算法已完成备案并公布。
    ②算力：推动AI算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7等多款AI服务器；公司发布新一代模块式液冷智算中心，兼容通用CPU、GPU、OAM，实现PUE低至1.1。2024年，公司与Intel发布AI通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。
    ③互联：面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等
    优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为957.71/1205.49/1499.73亿，归母净利润分别为22.44/28.65/36.15亿元，EPS分别为1.52/1.95/2.46元/股，当前股价对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

公司事件点评报告：业绩同比高增，现金流改善，分红优势突出

中国石化(600028)
    事件
    中国石化发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入15761.31亿元，同比下滑1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%。其中，2024Q2单季度实现营业收入7861.64亿元，同比下滑2.02%、环比下滑0.48%，实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%、环比下滑5.07%。
    投资要点
    二季度归母净利润同比增长15.84%
    公司油气勘探开采板块，上半年实现油气当量产量257.66百万桶，同比增长3.1%，高油价下实现经营收益同比增加37亿，成为公司上半年利润增长的主要原因之一；公司上半年加工原油1.267亿吨，生产成品油7730万吨，同比增长1.6%，其中，汽油产量同比增长6.6%，煤油产量同比增长15.2%；销售板块，上半年成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同比下滑2.5%，境外销售2887万吨，同比增长19.64%，成为成品油销售增长的主要原因；化工业务上半年乙烯产量649.6万吨，同比下降5.5%，合成纤维单体及聚合物产量同比增长17.8%。在国内需求不佳的情况下，公司积极开拓境内外市场，化工产品出口量同比增长17.8%，化工业务毛利率和2024年基本持平。
    重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定
    公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司公布派发2024年中期现金股利每股0.146元（含税）。
    资本开支逐步缩减，现金流大幅增长，未来仍存在改善预期
    公司上半年资本支出人民币558.93亿元，去年同期资本支出747亿元，同比减少188亿元，同时由于公司运营资金占用减少，经营活动现金净流入同比增加147亿元，上半年公司现金余额1221亿元，同比增长273亿元，公司现金流上半年大幅增加，随着盈利预期改善以及资本开支的进一步缩减，预计未来公司现金流仍将继续改善。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.9、10.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

业绩及分红基本符合预期，化工板块盈利持续改善

中国石油(601857)
    2024H1业绩及分红基本符合预期
    2024H1公司实现归母净利润886亿元，Q1/Q2归母净利润分别457/429亿元，Q2同比+3.1%，基本符合我们预期。上半年每股分红0.22元（税前），中期分红比例约45%，与历史同期一致。
    上游勘探开发板块稳油增气
    2024H1公司原油产量同比+0.1%，可销售天然气产量同比+2.7%。原油实现价格77.5美金/桶，比去年同期约74.2美金/桶同比+4.5%；天然气实现价格2.219元/方，同比-6.5%。板块上半年经营收益917亿，同比+61亿元，我们认为归因于天然气销量增加、油价增长以及汇率影响。
    下游炼油毛利收窄，化工盈利持续改善
    2024H1炼油/化工/销售经营利润105/31/101亿，分别同比-80/+33/-8亿。2024H1原油加工量同比+3%，汽油、柴油、航煤产量分别同比+1.9%、-6.5%、+42.4%，乙烯产量同比+6.5%。2024H1炼油单位利润2.1美金/桶（同比-1.9美金/桶），我们认为原因可能是原料成本上涨明显，但成品油终端需求疲软，炼油毛利收窄；2024H1单位化工利润0.6美金/桶（同比+0.7美金/桶），主要通过统筹优化原油资源、加工负荷、产品结构，盈利能力持续改善。
    天然气销售盈利系销量大幅增长及进口成本降低
    2024H1天然气总销量同比+13%，单位销售价格同比-4%，经营利润168亿，同比+27亿，我们认为主要原因主要是天然气销量增长及进口成本的下降。上游资本开支放缓，炼化资本开支大幅增加
    2024H1资本开支789亿，比去年同期851亿同比-7%。上游/炼化/销售/天然气销售分别674/97/8/6亿，同比分别-15%/+178%/+15%/-42%，其中上游和天然气销售资本开支下滑明显，炼化新材料资本开支大幅增加主要系投资吉林石化、广西石化等转型升级项目以及新建独山子二期120万吨乙烯。
    公司收购中油电能100%股权
    公司大庆油田收购中油电能100%股权（主要从事发电、供电、售电、供热和电力等业务），收购价59.79亿元（不含税费），我们认为或与新能源风光发电业务带来协同效应。
    盈利预测与投资评级：维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE9.7/9.2/8.7倍，H股对应PE6.7/6.4/6.0倍。A股对应24年分红收益率5.1%，H股对应24年分红收益率7.4%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降；未来新项目投产不及预期的风险。

盈利能力持续修复，拟注入集团优质火电资产

华电国际(600027)
    事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。
    点评
    受量价下降等影响，公司营收有所下滑
    电量方面，公司上半年累计完成发电量1,012.99亿千瓦时，同比下降约5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，较上年同期下降约5.97%，主要系受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。电价方面，上半年公司平均上网电价约为509.94元/兆瓦时，同比下降约3.25%。综合来看，受发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响，公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%。
    燃料成本下行带动盈利提升，上半年业绩同比+25%
    成本端，上半年公司入炉标煤单价为970.88元/吨，同比降低11.16%。受煤价、气价下降及发电量下降等影响，公司燃料成本同比减少15.43%至328.39亿元。叠加煤炭贸易量下降带动煤炭销售成本下降等影响，上半年公司营业成本为485.98亿元，同比减少13.58%。投资收益方面，公司投资净收益为22.19亿元，同比略有下滑。综合来看，公司上半年实现净利率7.1%，同比提高2.57pct；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。
    拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约16GW
    公司拟通过发行普通股（A股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等，并募集配套资金。本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1,597.28万千瓦，占华电国际现有控股装机规模5,844.98万千瓦的比例为27.33%，注入后将显著提高华电国际控股装机规模至7,442.26万千瓦。
    盈利预测与估值：考虑到公司电量、电价、煤价变动及福城矿业列为被执行人的影响，预计公司2024-2026年归母净利润为59、70、80亿元（前值为64、72、81亿元），对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等

火水盈利大幅改善，H1业绩高增105%

大唐发电(601991)
    事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润31.08亿元，同比增长104.85%。
    点评
    低碳清洁能源装机占比提高至38.8%，H1水电、新能源电量高增
    上半年公司清洁能源新增装机容量约974兆瓦，其中火电燃机新增1.24兆瓦、风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦。截至6月末，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较去年末提高1.05个百分点。从项目运营情况来看，上半年公司累计完成上网电量约1223.97亿千瓦时，同比上升约4.43%，主要系受全社会用电量增加、公司部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响，公司水电、新能源上网电量同比实现大幅增长。
    煤机板块扭亏为盈，水电盈利大幅改善
    分板块来看，上半年公司煤机（含热）实现利润总额15.1亿元，剔除一次性减利影响后为18.92亿元，对应度电0.021元/千瓦时，同比扭亏为盈，或系煤价下行等影响。水电方面，上半年受益于来水改善，水电板块利润总额高增至10.32亿元。新能源方面，上半年公司风光共贡献利润总额15.22亿元，同比有所下滑16.02%，若剔除一次性减利影响后为19.07亿元，同比增长5.28%。
    H1实现投资收益13.5亿元，增厚业绩
    上半年公司实现投资收益约13.5亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益约13.89元，同比增长12.25%，主要为参股煤矿和核电贡献，增厚公司业绩。具体来看，上半年同煤大唐塔山煤矿有限公司权益法下确认的投资收益为6.06亿元，同比增长21.1%；福建宁德核电有限公司权益法下确认的投资收益为6.85亿元，同比增长7.83%。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司上半年业绩及电量变动情况，预计公司2024-2026年归母净利润为44、55、63亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

业绩高增，PCB持续受益产线东南亚转移

芯碁微装(688630)
    事件：
    芯碁微装发布2024年半年报，2024H1实现营收4.5亿元，同比增长41%，实现归母净利润1亿元，同比增长38.6%。
    毛利率因会计准则变更表观下滑，净利率24%继续保持高盈利2024Q2单季度看，持续受益于PCB行业复苏和产线东南亚转移，公司实现营收2.5亿元，同比增长55%，归母净利润0.6亿元，同比增长56%。单季度综合毛利率40.3%，同比-7.5pcts，环比-3.5pcts，主要受会计准则变更影响，原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本，新会计准则下公司2024H1营业成本相较之前增加1989万元，销售费用对应减少1989万元，若还原为原会计准则对应2024Q2单季度毛利率48.2%，同比+0.3pcts，环比+4.4pcts，继续保持稳健向好。盈利能力上，2024Q2归母净利率24%，同比约持平，环比+4pcts，继续保持高盈利水平。
    PCB：受益产线东南亚转移，海外市场开拓卓有成效
    受国际贸易摩擦影响，叠加东南亚等地具备配套和成本优势，近年来PCB产线东南亚转移趋势显著，国内头部PCB厂商如鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、胜宏科技等均计划在泰国、越南等地投资建厂。2023年开始，公司加速推进海外市场战略，设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单表现良好。今年上半年，公司也已完成泰国子公司的设立登记，并积极建设海外销售和运维团队。我们预计，未来东南亚等海外市场将成为公司发展的重要机遇，驱动PCB设备业务继续保持持续稳健增长。
    泛半导体：多点布局前沿应用，IC载板和先进封装进展顺利
    基于激光直写光刻的底层技术，公司多点布局IC载板、掩膜版、先进封装、新型显示等领域，蓄力长期成长天花板。其中，IC载板领域，目前已开拓兴森科技、浩远电子、明阳电路、柏承微电子、英创力等优质客户，技术上，MAS4系列已实现4μm线宽，达到海外一流竞品水平，且在客户端验证顺利。先进封装方面，公司先进封装直写光刻设备在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显，且已与绍兴长电、华天科技等客户合作，并获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.8/15.6/20.3亿元，同比增长42.0%/32.4%/30.1%；2024-2026年分别实现归母净利润2.6/3.6/5.1亿元，同比增长44.4%/40.8%/41.0%，对应2024-2026年市盈率27.8/19.8/14.0xPE。
    考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司6个月目标价74.85元，对应2024年38xPE，维持“买入-A”评级。
    风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
   

零售管材龙头韧性十足，同心圆持续推进，毛利率同比提升

伟星新材(002372)
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收23.43亿元，yoy+4.73%；实现归母净利润3.40亿元，yoy-31.23%；实现扣非归母净利润3.40亿元，yoy-0.37%。2024Q2公司实现营收13.46亿元，yoy+0.41%；实现归母净利润1.86亿元，yoy-41.88%；实现扣非归母净利润1.98亿元，yoy-16.85%。
    零售营收增长凸显经营韧性，境外业务积极推进快速增长。
    2024H1公司实现营收23.43亿元，yoy+4.73%，其中Q1、Q2各季度公司营收增速分别为11.19%和0.41%。2024H1各产品营收及增速分别为：PPR系列产品10.73亿元（yoy+3.21%），PE系列产品4.74亿元（yoy-3.11%）、PVC系列产品3.03亿元（yoy-12.73%）、防水/净水等其他产品4.63亿元（yoy+45.30%）。公司零售核心PPR系列产品营收整体实现正向增长，彰显零售PPR管材龙头的经营韧性，工程业务在行业需求下行背景下有所承压，其他产品营收大幅增长主要因同心圆战略持续推进叠加浙江可瑞并表影响所致。此外，期内公司积极有序推进国际化战略步伐，2024H1境外业务实现营收1.68亿元，同比增长27.39%。2024H1公司实现038543899归母净利润3.40亿元（yoy-31.23%），主要系期内东鹏合立投资收益较上年同期减少1.60亿元所致；经调整后，公司扣非归母净利润同比下降0.37%，Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润同比增速分别为37.61%和-16.85%。
    毛利率同比提升，扣非归母净利率同比略微下降。
    期内，公司毛利率为42.11%，同比+0.95pct，主要系高毛利的PPR产品营收增长所致。2024H1各产品毛利率及变化分别为：PPR系列产品59.11%（同比+2.03pct）、PE系列产品29.73%（同比+0.69pct）、PVC系列产品20.99%（同比-0.94pct）、其他产品31.16%（同比-2pct）。期内，公司期间费用率为24.20%（同比+2.53pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.80pct/-0.26pct/+0.14pct/-0.15pct，2024H1公司销售费用同比增长28.34%，主要因可瑞并表和市场推广力度加大导致销售费用增加。期内，公司投资收益为-0.16亿元，同比减少1.60亿元。在费用率增加和投资收益大幅减少下，公司销售净利率为14.71%，同比-7.8pct；若剔除非经常性损益影响，期内公司扣非归母净利润率为14.49%，同比-0.74pct。期内，公司经营性现金流净额为2.92亿元，同比减少28.22%。
    实施中期分红增强投资者信心，零售管材龙头长期投资价值凸显。根据《2024年中期现金分红规划》，2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57亿元，分红比例约为46.2%，本次中期分红增强了分红的稳定性和可预期性，彰显公司长期投资价值。公司作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深挖市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，聚焦重点区域市场开拓，泰国工业园立足泰国市场，不断拓展周边市场，2024H1公司境外业务营收同比增长27.39%。
    盈利预测和投资建议：由于市场需求不及预期，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入为68.04亿元、74.27亿元和80.23亿元，同比6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润为12.16亿元、13.56亿元和14.91亿元，同比-15.08%、11.50%和9.90%；对应EPS分别为0.76、0.85、0.94元，PE分别为15.6倍、14.0倍和12.7倍。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价为15.2元，对应2024年PE为20倍。
    风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。
   

运维业务保持高增，现金流改善明显

中材国际(600970)
    事件
    公司发布24年中报，实现收入208.95亿元，同比+1.7%，归母净利润13.99亿元，同比+2.3%；其中2Q24单季度实现收入106.07亿元，同比+0.7%，归母净利润7.63亿元，同比+1.6%。
    点评
    分业务板块看，上半年公司工程技术服务/生产运营服务/高端装备制造收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为60.7%/26.3%/13.3%，毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%同比+0.6/+3.2/-0.5pct；装备板块下滑主要受境内水泥行业有效需求不足影响；运营板块方面，截止上半年末，在执行矿山运维服务项目348个，其中境外项目6个；上半年完成供矿量3.06亿吨，同比增长9%，水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨。
    新签订单情况看，上半年整体新签订单370.9亿元，同比-9%；分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元同比-28%/+9%，分业务板块，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。
    汇率波动影响费用率，现金流改善明显：上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07pct/+0.59pct/-0.33pct/+0.73pct，费用率有所提升，主要系上半年因小币种汇率波动，确认了2.17亿元的汇兑损失。上半年经营活动净现金流8.86亿元，去年同期为-9.40亿元。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为7.7X、7.2X。
    风险提示：
    国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。

新产业点评报告：业绩符合预期，X系列仪器和流水线表现突出

新产业(300832)
    事件：8月23日，公司发布2024年半年度报告:上半年实现营业收入22.11亿元，同比增长18.54%；归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%；扣非净利润8.68亿元，同比增长26.36%；经营性现金流量净额6.18亿元，同比增长17.46%。
    其中，2024年第二季度营业收入11.90亿元，同比增长20.23%；归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%；扣非净利润4.68亿元，同比增长27.11%；经营性现金流量净额3.57亿元，同比增长2.82%。
    增长态势良好，新一代X系列发光仪器和流水线产品表现突出2024年上半年，公司持续提升服务中大型医疗终端客户的能力，推出了SATLARS T8流水线产品和智慧实验室平台iXLAB；更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，即将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。公司坚定发展战略，持续开拓国内和海外市场：
    （1）国内业务方面，①收入：2024年上半年，国内主营业务收入14.10亿元，同比增长了16.30%，其中国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好。
    ②装机：2024年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长。
    ③终端：公司延续国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量。截至2024年6月末，公司服务的三级医院数量较2023年末增加了101家。
    （2）海外业务方面，①收入：2024年上半年，海外实现主营业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，增长趋势良好。
    ②装机：2024年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07个百分点；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。
    守正出奇宁静致远
    ③终端：公司继续加大对重点国家的本地化建设，2024年上半年新设印度尼西亚海外子公司。截至2024年6月末，公司已在海外10个重点国家设立全资子公司，本地化运营将加快推动海外重点区域业务的增长。
    此外，随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6化学发光仪器及SATLARS T8流水线产品的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器和流水线产品已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2024年6月末，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3,170台。
    X系列及中大型发光仪器的收入占比增加，带动毛利率提升明显2024年上半年，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率同比提升2.46pct至32.11%，其中海外仪器毛利率同比提升6.31pct至39.95%；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；公司主营业务综合毛利率为72.78%，同比增长1.29个百分点。
    从期间费用来看，2024年上半年销售费用率同比降低2.39pct至15.11%，我们预计主要是国内对营销费用严格管控、以及国内外销售办事处的布局高峰已过所致；管理费用率同比降低0.39pct至2.60%；研发费用率同比提升0.02pct至9.24%；财务费用率同比提升1.12pct至-0.57%，主要是汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.64pct至40.85%。
    其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.56%、14.68%、2.38%、8.65%、-0.81%、40.09%，分别变动-2.06pct、-5.64pct、-1.16pct、-0.33pct、+2.70pct、+0.18pct。
    盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年8月23日收盘价对应2024年24倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险。

2024年半年报点评：多元化布局稳步推进，24Q2业绩超预期

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收48.3亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；单24Q2实现营收24.7亿元，同比+22.1%，环比+4.7%，实现归母净利润6.9亿元，同比+5.0%，环比+14.0%。多元化布局稳步推进，24Q2业绩超预期。
    受汇兑收益波动影响，公司净利率承压小幅下滑。24H1，公司综合毛利率为41.6%，同比+2.6pp，主要系原材料成本下降、业务结构优化等影响；净利率为26.7%，同比-2.1pp；期间费用率为11.5%，同比+5.2pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.38pp、+0.85pp、-0.64pp、+4.56pp，财务费用率提升主要系汇兑收益较上年同期大幅减少。单24Q2，公司综合毛利率为43.1%，同比+6.3pp、环比+3.0pp；净利率为27.8%，同比-4.5pp、环比+2.3pp；期间费用率13.7%，同比+12.2pp、环比+4.6pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.16pp、-0.11pp、-0.40pp、+12.49pp。
    多元化战略成效显现，非挖及海外市场拓展顺利，公司业绩实现增长。24H1，公司实现销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.5%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，营收同比增长24.3%。公司多产品表现优秀：24H1，紧凑液压产品拓展顺利、销量保持高速增长，国内市场高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业份额提升，国外市场实现业务突破、已达成批量供货；应用于滑移装载机、农机、煤机等行业的径向柱塞马达产品的国内外市场需求均出现快速增长；新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品进一步放量。24H1，公司海外营收同比增长15.3%，且目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望持续贡献业绩增量。
    前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，未来增长动能充足。近年来，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，积极构建公司第三增长极。目前，根据公司公告，24H1，公司线性驱动器项目稳步推进、各基建已初步完成；电动缸事业部产品线已完成高机客户全系列纯电车型应用开发，丝杠事业部和导轨事业部的滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品试制中，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，未来有望凭借其强大的精密加工技术成长为丝杠赛道龙头。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为27.4、32.2、38.3亿元，对应当前股价PE为23、19、16倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，维持“买入”评级。
    风险提示：研发项目进度与产能建设不及预期的风险、国内外市场竞争程度加剧的风险、工程机械市场持续下行的风险。

公司信息更新报告：P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领

石头科技(688169)
    P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领，维持买入评级
    2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10S Pure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。此外，公司在好产品加持下逐渐于营销端发力，预计助力双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元，对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。
    4000价位端：新品P20Pro主打越障＆毛发防缠绕，同价位段没有竞品
    本次发布的质价比新品P20Pro定价3999/4599元（上下水版），相比历史P系列产品/友商同期新品主要迭代：（1）行业首创底盘升降：越障脱困高度最高4cm，友商普遍只有2cm左右。（2）认证0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的毛发缠绕率认证0%的系统，包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】，友商普遍是实验室认证；（3）吸尘能力：提升至18500Pa，目前在业内可比产品最高。除了以上差异化亮点，原有功能也进一步迭代补足：（1）双机械臂：升级实现拖布贴边＜1mm；（2）基站自清洁：新增污水箱除臭模块，祛味更除菌；（3）75℃热水洗拖布（4）RRmindGPT大模型:支持模糊/自然指令输入，智能性进一步提高。
    2000-3000价位端：新品P10S Pure主打单机械臂入门，同价位段性价比高
    本次发布的入门款单机械臂产品P10S Pure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低（300元价差）、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10S Pure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。
    风险提示：新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等。

归母净利润持续增长，产品销量明显提升

华鲁恒升(600426)
    2024年上半年，公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。其中，第二季度实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。公司经营业绩持续增长，在建工程有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品销量显著增长，毛利率略有修复。2024年上半年，受益于荆州基地一期项目运营达效和本部装置技改扩能带动，公司产销量显著提升，其中，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块实现销量分别为123.55/216.50/28.28/75.45万吨，同比分别+28.47%/+43.50%/+14.77%/+148.03%，实现营收分别为83.18/36.44/12.63/20.39亿元，同比分别+18.66%/+39.88%/-4.97%/+145.66%；毛利率分别为15.50%/34.58%/8.24%/26.64%。公司整体销售毛利率为21.20%，同比上升0.34pct，销售净利率为14.06%，同比提升0.24pct。费用方面，受子公司借款利息支出增加影响，财务费用为1.11亿元，同比提升471.76%。在行业景气度较低的外部环境下，公司发挥技术和管理优势，经营业绩持续增长。
    产品价格短期承压，价差未来有望改善。2024年上半年，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块产品销售均价分别为6733/1683/4466/2702元/吨，同比分别下降7.64%/2.52%/17.20%/0.95%；根据wind统计数据，动力煤/纯苯/丙烯2024年上半年国内市场均价分别为874.88/8561.54/6876.97元/吨，同比分别-14.29%/+24.22%/-1.97%。未来随着下游需求提升，纯苯等原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步提升。
    项目建设持续推进。2024年上半年，公司新增投资酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目，投资额分别8.33/8.67亿元，建设周期13个月，投产后预计可产生年均营收分别16.74/6.24亿元。同时，52万吨尿素项目、密胺树脂单体材料、尼龙66高端新材料等在建项目有序推进。截至2024年上半年末，公司在建工程合计余额41.53亿元，较期初增加29.74%，资产负债率29.49%，同比上升1.96pct。公司资产负债结构合理，在建项目未来有望为公司发展提供新动能。
    估值
    公司经营管理优质，业绩持续稳健，维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.16元、2.71元和3.07元，当前股价对应的PE为10.2倍、8.1倍、7.2倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

北交所信息更新：座椅电动调节一站式解决方案迈上新台阶，2024H1归母净利润+28%

明阳科技(837663)
    2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%）公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，同时积极布局智能家居、智能办公座椅等领域。2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%）、扣非归母净利润3176万元（+24.91%），毛利率同比维稳。2024Q2营收0.68亿元（+14%），归母净利润1652万元（+23%）。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当前股价PE分别为11.4/9.4/7.7倍。我们认为，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的顺利拓展，有望为公司新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。
    金属粉末冶金零件等业务同比增幅超20%，扩产项目已投入募资总额的45%2024H1公司主营业务中，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、金属粉末注射成形零件创收分别同比增长22.10%、28.17%、30.28%至5467万元、3101万元、1388万元，主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。而传力杆、调节机构总成件产品创收同比有所下滑。综合而言，公司各项业务产品结构未发生较大变化。公司继续坚持研发投入，2024H1研发费用为594万元（+17%）。据公告，截至2024年上半年末，公司上市募投的“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”已累计投入募集资金总额的45%。
    汽车“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升，业务领域横纵拓展可期根据中汽协数据显示，2024H1我国汽车产销分别完成1,389.10万辆（+4.90%）和1,404.70万辆（+6.10%）；新能源汽车产销分别完成492.90万辆（+30.10%）和494.40万辆（+32.00%）。在汽车电动化和智能化浪潮背景下，消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，为公司业务带来更多发展机遇。2024年公司存在两方面发展看点：（1）持续开发和加大市场推广应用，如阻尼铰链、桌板和扶手铰链、同心铰链、电动转盘等新座椅调节部件。（2）利用粉末冶金技术、金属注射技术和冷拉成形技术等现有技术，开发非汽车座椅领域应用市场。
    风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险财务摘要和估值指标

2024年中报点评：顺价推进&直销稳增，高股息具安全边际

新奥股份(600803)
    投资要点
    事件：2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%。
    零售气价差修复，直销气稳定增长。公司归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；核心利润26.99亿元，同比减少14.83%，业绩符合预期。核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产2023年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看：1）天然气业务：零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至127.1/27.05/37.0亿方。零售气价差较去年同期增长0.02至0.54元/方。2）工程建造与安装业务：2024H1新接驳居民用户77.5万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为65.5%。3）综合能源业务：2024H1实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26.0%，毛利增长17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%。4）基础设施运营业务：2024H1舟山接收站接卸量达102万吨，同比+14.6%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。5）延伸业务：2024H1C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。
    天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023年上半年公司新签、累计签署长协180、超1,000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。
    盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024年股息率5.6%/6.2%（估值日2024/8/26），彰显安全边际。维持2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元的盈利预测，同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS1.95/2.36/2.67元，对应PE9.4/7.8/6.9倍（估值日2024/8/26），维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%；加权平均ROE同比降低1.39pct，至10.37%。

2024年中报点评：挖机内销企稳泵阀放量，2024Q2业绩超预期

恒立液压(601100)
    事件：公司发布24年中报，24H1实现营收48.33亿，yoy+8.56%，归母利润12.88亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润12.40亿，yoy-0.23%，销售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2实现营收24.71亿，yoy+17.69%，归母净利润6.86亿，yoy+5.00%，扣非归母净利润6.54亿，yoy+1.71%，销售毛利率约43.12%，同比+6.30pct，环比+3.02pct，销售净利率27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。
    海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1实现营业收入同比增长8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主要系公司汇兑收益较去同期大幅下滑。24H1公司汇兑亏损0.28亿，而23H1公司汇兑收益1.67亿，若剔除汇兑损失，公司24H1归母净利润为13.16亿元，同比18.35%。
    挖机内销呈现底部回暖趋势。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24H1中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正，从3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月29.2%的增长，再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。
    多元化战略卓有成效。上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，下半年汇兑影响削弱，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润28.1/32.8/39.3亿元，对应估值22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

2024H1业绩点评：营业利润稳健，会员业务获突破，内容加大投入

芒果超媒(300413)
    事件:
    2024年8月22日，芒果超媒公告2024年中报，2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%）。
    投资要点:
    营业利润同比基本持平。
    （1）2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%），主要系所得税政策影响；扣非归母净利润9.12亿元（YOY-22.96%），非经常性损益1.53亿元（YOY+99.3%），主要为投资理财收益1.63亿元。2024H1毛利率28.84%（同比-6.26pct），净利率14.99%（同比-3.02pct），期间费用率12.58%（同比-4.96pct）。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收33.2/36.4亿元（YOY+7.2%/-1.52%）；营业利润5.47/6.86亿元（YOY+3.7%/+0.95%），归母净利润4.7/5.9亿元（YOY-13.85%/-16.68%）。
    （3）分业务板块看，2024H1芒果TV/新媒体内容制作/内容电商业务营收49.57/6.34/13.57亿元（YOY-3.6%/+63.8%/+8.7%），毛利率分别为36.1%/28.1%/2.7%（同比-6.6/-3.3/-2.7pct），主要系内容加大投入导致内容成本的增加，2024H1芒果TV/新媒体内容制作成本YOY+7.46%/+71.75%。
    会员业务获突破，广告/运营商业务短期承压。
    【会员】2024H1营收24.86亿元，YOY+26.77%，占芒果TV收入的50.1%（同比+12.0pct）。①《歌手2024》《乘风2024》《与凤行》等爆款综艺/剧集拉动会员数快速增长。②创新会员增值业务，提高用户付费意愿和ARPPU值。
    【广告】2024H1营收17.21亿元，YOY-3.85%，主要系广告行业整体复苏相对乏力。头部综艺招商稳健，《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》获30/7/8个广告主赞助。未来公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等运营举措夯实广告业务大盘。【运营商】2024H1营收7.5亿元，YOY-46.0%，短期承压。长期看公司为唯一均具备IPTV和OTT牌照的市场主体，有望受益于电视大屏行业高质量发展。芒果TV与咪咕签署框架协议，在大屏、小屏业务、权益、5G创新等业务合作，2024-2026年合作金额不低于44亿元。
    综艺夯实领先优势，剧集投入加大。
    【综艺】2024H1芒果TV上线56档综艺（同比+17档）。据艺恩，2024H1上线《乘风2024》期均播放量达5.6亿，与系列前作基本持平；《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次。近期《披荆斩棘4》首播，首日播放3.09亿，超系列前作。2024H2储备有《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点节目。
    【剧集】2024H1芒果TV上线17部剧集，保持稳定播出节奏。积极加大内容投入，储备影视剧超80部，类型多，包括《水龙吟》《小巷人家》《国色芳华》《五福临门》等已杀青，《风月不相关》《小镇
    奇谈》等筹备中。
    【短剧】提升微短内容战略地位，2024年推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计不少于300部。
    其他业务稳健发展，小芒GMV增长强劲。
    金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，2024H1利润总额同比增长约15%。小芒电商快速增长，2024H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长约50%。艺人经纪稳健发展，共签约11名新艺人，合计签约77位，内部内容优先选用签约艺人，降低成本。
    盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元，归母净利润为19.16/21.91/23.80亿元，对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、
    人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。
   

优化产品结构，打造持续竞争力

山东药玻(600529)
    公司公布2024年半年报：上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归属于母公司股东净利润为4.75亿元，同比增长23.26%；扣非后归属于母公司股东净利润为4.55亿元，同比增长23.34%。实现基本EPS为0.72元。点评：
    产品结构优化推动利润增速高于收入增速和盈利水平持续提升。公司2024年上半年利润增速远远高于营业收入增速，主要原因是公司产品结构的变化，其中非主导产品的纸制品包装产品收入下降，导致营业收入增速下降。但是公司高毛利率的中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量也同比上涨，从而推动上半年利润增速保持较高态势。
    2024年上半年公司综合毛利率为32.35%，同比提高5.43个百分点，环比第一季度提高1.76个百分点。这里面除了原材料价格下降外，主要是公司产品结构的优化。公司扣非后加权ROE为5.89%，同比提高0.75个百分点。
    满足市场需求，产品规模和成本优势进一步提升。公司作为国内规模最大的药用包装生产企业，规模优势突。特别是中硼硅模制瓶作为公司的主打产品，规模快速扩大，募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目也正在开始逐步的投产落地，上半年总厂厂区车间已改造完成，实现点火投产。2024年3月和6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，中硼硅模制瓶产品规模较2023年提升明显。还有1月份180T棕色瓶技改窑炉投产和4月份90T日化食品平窑炉点火，预灌封扩产改造项目上半年也有2.43亿的转固。
    公司结合市场需求，不断地提升规模和成本优势，优化产品和产品结构，不但能够更好地满足市场的需求，还能在采购、管理和生产成本上也能达到单位成本的下降。同时，公司还积极降本节能，六款销量较大的产品在提升性能的前提下实现降克重的目标。
    中硼硅领域竞争力强和客户粘性，带来公司稳健发展。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，在行业内产品竞争优势突出，4月份获得国家工业和信息化部第八批制造业单项冠军企业称号，公司中硼硅玻璃市场份额高，产品质量和多项指标处于国际领先水平。随着公司中硼硅模制瓶募投项目的陆续投放，公司的龙头地位会更加稳固，规模和成本优势会愈加明显。药品包装的客户粘性强，由于药品安全性和相容性验证等因素，客户不会轻易更换药包供应商，公司多年经营也积累了丰富的客户资源，形成了公司长期和极具粘性的客户群，保证了公司发展的稳健。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为14.1、11.5和9.3倍。公司中硼硅产品规模不断提升，产品结构优化，综合竞争力和粘性客户保证公司稳健发展，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

全品类中药阶段性承压，换届完成公司进入新时期

康恩贝(600572)
    事件：
    2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下滑8.40%；实现归母净利润3.82亿元，同比下滑25.95%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑19.02%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入16.24亿元，同比下滑0.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑28.37%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下滑11.11%。
    全品类中药阶段性承压，同期高基数压力。
    公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，受去年同期高基数压力，全品类中药阶段性承压，特色化学药品和特色健康消费品表现稳健。
    1）全品类中药：2024年H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，其中中成药实现收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要是因为肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023年同期市场需求激增，2024年上半年市场需求回归常态化；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于拓展医院市场，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。
    2）特色化学药：2024年H1特色化学药业务实现收入13.50亿元，同比增长2.48%，其中化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要是因为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品本期市场需求回归常态化；化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。
    3）特色健康消费品：2024年H1特色健康消费品业务实现收入3.16亿元，同比增长9.90%；其中“康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。
    业务结构调整，导致盈利能力出现波动。
    2024年H1公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72pct；销售净利率为11.82%，同比减少3.47pct；销售费用率为31.66%，同比减少5.44pct;管理费用率为7.17%，同比增加0.13pct；研发费用率为3.87%，同比增加1.40pct。公司盈利能力出现较大波动，我们认为主要是由于业务结构的调整，盈利能力相对较强的全品种中药阶段性承压，尤其是公司核心品种肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂的增长不及预期，对盈利能力影响较大。展望2024年下半年，随着基数恢复正常消化用药、呼吸用药等品类需求回归常态化，我们预计公司业绩有望环比改善。
    管理层换届完成，公司发展进入新时期。
    公司2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，随后召开第十一届董事会第一次会议，选举产生董事长，聘任高级管理人员，姜毅先生成为公司新任董事长，罗国良先生继续担任公司总裁，新一届领导班子以70后和80后为主，平稳完成管理层年轻化过渡。公司第一大股东为浙江省医药健康产业集团有限公司，实际控制人为浙江省国资委，年内通过二级市场直接增持，截至2024年7月持股比例已经达到23.12%，彰显大股东对于公司长期发展的信心。我们认为，管理层换届的完成，标志着康恩贝正式进入新时期，公司正在积极谋划“十五五”规划布局，未来发展可期。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为70.06亿元、78.56亿元、88.26亿元，归母净利润分别为7.09亿元、8.08亿元、9.23亿元，对应的PE估值分别为14.9倍、13.1倍、11.5倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价5.04元，相当于2024年18倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。
   

福斯特24半年报点评：Q2受减值影响业绩有所下滑，盈利能力表现稳定

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收107.64亿。同比+1.4%，归盘净利润9.28亿，同比+4.9%，毛利率16.7%，同比+2.1pct；24Q2实现营收54.42亿，同比-4.6%，环比+2.3%，归母净利润4.07亿，同比-21.8%，环比-220%，毛利率18.1%，同比+1.4pct，环比+2.8pct
    业绩点评：2024年Q22公司业绩环比有所下滑，主要系公司基于审慎原则计提较多减值，包括资产减值损失0.6亿元和信用减值损失2.0亿元，合计2.6亿元（24Q1该值为-0.2亿）。同时，在光伏行业产能出清、产品价格快速下滑背景下，2024年Q2公司实现综合毛利率为18.1%，环比+3pct，彰显公司作为行业龙头在成本控制、产品结构优化、海外产能布局等方面优势显著。
    光伏胶膜盈利能力同比提升，成本控制+全品类布局+海外市场拓展持续巩固行业优势。2024年上半年，公司光伏胶膜销售量13.9亿平米，同比增长44%，营业收入98.9亿元，同比增长4%，毛利率较上年同期有所上升。公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为TOPCon组件、HJT组件、OBB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供最优性价比方案。同时，考虑美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司加快海外光伏胶膜产能的扩张满足海外组件客户的需求，稳定公司全球份额。2024年，越南基地逐步释放光伏胶膜产能，同时泰国基地二期扩产项目建设也逐步启动，海外胶膜产能逆势扩张。
    新材料领域加快推进，贡献增长新动能。在电子材料领域，2024年H1感光干膜实现销量0.7亿平米，同比增长36%，营业收入2.8亿元，同比增长27%，电子材料业务即将进入高速发展期。在功能膜领域，20244年H1铝塑膜实现销量561万平米，同比增长36%，营业收入0.6亿，同比增长27%。铝塑膜已进入放量阶段，RO支撑膜有望继续通过差异化研发，获得客户认可并形成批量销售。
    盈利预测与投资评级：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加差异化策略以及海外产能释放，有望进一步提升盈利水平。同时，新材料领域表现亮眼，有望进入快速发展期，谱写公司业绩新增长极。考虑产品价格下滑较快以及信用减值更加审慎，我们下修公司业绩预期，预计公司24-26年实现归母净利润分别为19.1/24.3/29.0亿元（前值23.9/28.6/33.3亿元），同比+3%/+27%/+19%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节奏不及预期等。
   

高阶产品占比提升，“小巨人”成长加速

联瑞新材(688300)
    投资要点
    业绩略超预期，单季度业绩创历史新高。2024H1公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利4.43/1.17/1.06亿元，同比分别+41.2%/+60.9%/+70.3%。24Q2单季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利2.41/0.66/0.60亿元，同比+42.6%/+48.5%/+53.1%，环比+19.2%/+27.4%/+32.0%，收入/归母净利/扣非净利均创历史新高。业绩略超预期，主要由于行业需求回暖，以及公司产品结构优化，高阶产品占比提升。
    需求回暖，成长加快。1）行业需求回暖：EMC已呈现需求回暖趋势并有望持续向好，中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL景气度有所提升，且受AI大发展拉动，高速覆铜板增长望更快；2）行业格局好：多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势，直接和日资企业竞争；3）产业链稀缺性：公司高端品如TOP CUT20um以下球硅和Lowα球铝在HBM等领域已实现批量供货，在客户及产品端均形成卡位优势，供应优先级大幅提升，有望成为AI产业趋势中最受益标的。
    高阶品占比持续提高，盈利能力逐步提升。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。公司加快客户新品验证，以及海外客户认证增加，有望带动高附加值产品放量。公司产品结构优化，带动盈利能力逐步提升，24H1公司毛利率/净利率分别为41.8%/26.5%，同比分别提升3.7/3.3pct；从23Q1-24Q2单季度毛利率变动来看，公司毛利率分别为36.6%/39.5%/42.8%/37.6%/40.7%/42.8%，整体呈现逐步走高态势，趋势有望延续。
    注重研发，核心竞争力持续增强。2024H1公司研发费用2920万，同比增长37.9%，研发费用率6.6%，保持在较高水平。报告期内公司持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代，着眼于市场发展的趋势和客户多样化的需求，持续夯实核心技术优势。
    盈利预测与投资建议：公司具备产品序列/技术/服务等优势，打破海外垄断，核心客户几乎全覆盖。先进封装及高速覆铜板领域都已有相关供货奠定未来放量基础，导热用球铝望带来第二成长曲线。考虑到公司产品结构优化，我们略微上调球硅产品均价假设，调整后24-26年归母净利润为2.6、3.6、4.6亿元（原24-26年盈利预测为2.5、3.5、4.6亿元），对应PE为29.6、21.3、16.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。
   

苏州固锝24半年报点评：信用减值有所拖累，经营层面相对稳健

苏州固锝(002079)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收27.72亿，同比+61.7%，归母净利润0.11亿，同比-80.1%，毛利率12.1%，同比-2.5pct；24Q2实现营收16.31亿，同比+66.1%，环比+43.1%，归母净利润0.04亿，同比-88.9%，环比-51.2%，毛利率12.6%，同比-2.5pct，环比+1.3pct。
    业绩点评：2024Q2归母净利润环比下滑明显，主要系（1）发生信用减值损失0.57亿；（2）研发费用环比提升92%，达0.8亿。此外，经营端业务相对稳健，李度光伏银浆业务受益于TOPCon浆料放量实现量利增长，半导体业务也呈逐步修复趋势。
    光伏银浆业务快速增长，多产品、多市场布局打开成长空间。2024年上半年公司实现光伏银浆收入22.7亿，同比+88%，一方面系银价上涨；另一方面系TOPCOn产品（特别是LECO浆料）快速放量，至24年6月，单月TOPCon浆料出货占比达70%。苏州晶银作为公司实施浆料业务的主体，24H1实现收入22.8亿，净利润0.8亿，同比+14%。同时，公司优先开发出TOPCon电池适用的成套主栅正银和背银降本提效产品，帮助客户在高银价时代显著降低成本。在低温浆料领域，公司已实现30%左右银含低成本银包铜细栅浆料量产以及50%左右银含低成本银包铜主栅浆料量产。此外，苏州晶银海外工厂顺利投产并批量供货，新增多家海外客户，进一步打开海外市场。
    半导体业务整体表现平稳，积极拓展国内外车企客户。2024年上半年实现半导体收入4.9亿，同比-1.5%，其中二季度收入预计环比改善：实现毛利率12.8%，同比-12.0pct。2024年上半年消费、工业控制等市场的订单同比略有回升。同时，公司继续聚焦汽车领域，布局车规系列产品，增加产品品类，并且积极扩展国内外车企客户，与多家头部客户开展合作，有望获得更多车规产品订单。
    盈利预测与投资评级：24年TP出货占比大幅提升，推动公司银浆业务量利齐升；同时，公司作为HJT浆料龙头，地位稳固，HJT产能释放若加快则有望受益。此外，半导体行业有望回暖，公司业绩预期进一步修复。考虑公司公允价值损益波动以及减值波动，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为2.0/3.5/4.3亿元（前预测值2.9/3.5/4.1亿），同比+29%/+77%/+21%，当前股价对应PE分别为30/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节泰不及预期：股权投资收益大幅波动等。
   

公司简评报告：大单品稳健增长，盈利水平持续提升

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：8月22日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为11.30亿元（同比+22.17%），归母净利润为1.43亿元（同比+72.41%），扣非净利润1.22亿元（同比+70.31%）。其中，2024年Q2公司营业收入为5.90亿元（同比+20.90%），归母净利润为0.70亿元（同比+58.74%），扣非净利润为0.64亿元（同比+64.28%）。
    鱼制品稳健增长，第二单品鹌鹑蛋表现亮眼。2024年H1鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品营收分别为7.03、2.58、1.11、0.38亿元，同比增长16.64%、51.10%、9.53%、15.61%。公司禽肉类制品增速较快，主要是公司第二大单品鹌鹑蛋表现亮眼。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。公司新品深海鳀鱼逐步推广，预计后续将在全国范围内推进，为鱼制品板块增长注入新动能。
    受零食量贩店渠道带动，公司直营销售同比+45.96%。公司2024年H1经销模式、直营模式分别实现营业收入8.73、2.57亿元，同比+16.58%、+45.96%。公司直销模式增长迅速，主要受零食量贩店带动。公司经销商数量较去年底增加109家至3166家。2024年H1线上和线下渠道营收分别为1.99亿元和9.31亿元，分别同比-3.28%和+29.45%。线下受传统经销渠道和量贩店带动表现较好；线上同比下降，主要是公司对线上产品的价格和品规进行了优化，并对新媒体渠道加强了管理。未来公司仍将积极扩建电商团队以及探索新模式。公司持续在全渠道加大投入，后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司产品在多元化渠道将持续发力。
    原材料价格下降，2024年H1净利率同比增长。公司2024年H1毛利率为30.40%（同比+4.14pct），净利率为12.84%（同比+3.76pct），其中2024年Q2毛利率为30.76%（同比+4.25pct），净利率为11.97%（同比+2.83pct）。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。预计随着原材料价格低位运行叠加公司规模效应，公司毛利率仍有提升的空间。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%（同比+1.45pct）、3.64%（同比-0.15pct）、1.94%（同比+0.12pct）、-0.98%（同比-0.45pct）。公司宣传新产品销售费用率同比上涨；公司整体管理效率提升下管理费用率同比略降。
    投资建议：公司包装改革持续推进，多元化渠道持续发展。第二单品鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，预计公司盈利水平仍会继续提升。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为2.92/3.79/4.82亿元（前值2.90/3.69/4.67亿元），同比+39.15%/+29.83%/+27.29%，对应当前股价P/E分别为16X/12X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；食品安全的风险、新品推广不力的风险。

2024年中报业绩点评：营收、利润高增，持续投入谋长远发展

佰维存储(688525)
    事件：公司发布2024年半年度报告
    营收、利润高增，持续投入谋长远发展：24H1公司实现营收34.4亿元，同增199.6%，归母净利润2.8亿元，同比增长195.6%，剔除股份支付费用后归母净利润4.8亿元，同增264.1%。公司把握行业复苏上行，拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，销量同比大幅提升。24H1公司毛利率和净利率为25.6%/7.9%，同比+30.4pct/+33.8pct；销售/管理费用率分别为3.5%/4.2%，同比-2.3pct/+0.7pct；研发费用2.1亿元，同比增加174.2%；股份支付费用2.0亿元，同比增加55.0%。毛利率增加主要源于存储产品价格持续回升，销售费率降低系开拓客户和渠道时有效的费用控制，管理费率微增来自业务和员工人数的扩张，研发费用加大投入解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域，股份支付费用增加是由于公司为留住并吸引优秀人才而向激励对象授予一定数量的限制性股票，持续在研发及人才团队投入谋长远发展。
    嵌入式存储快速增长，各项业务持续突破扩展：分业务来看：1）嵌入式存储24H1实现营收21.8亿元，同增303.6%，毛利率为24.1%。公司与OPPO、传音等主要AI手机厂商建立合作，已推出多种面向AI手机的嵌入式存储产品。2）PC存储24H1实现营收10.3亿元，同增118.8%，毛利率为27.4%。公司SSD产品已进入知名PC厂商，是国内PC的主力供应商，未来将面向AIPC推出更多高性能存储产品；3）先进封测服务24H1实现营收0.7亿元，同增61.6%，毛利率为38.1%。公司松山湖晶圆级先进封测制造项目已于8月正式动工，预计将于2025年投产，正式为客户提供整套的先进封装测试解决方案；4）工车规存储24H1实现营收0.5亿元，同比增长9.9%，毛利率为45.2%。公司在车规级存储领域已推出多款产品并量产，产品符合AEC-Q100标准。
    研发封测一体化布局，产业链协同不断加强：公司在存储领域先锋布局，自主研发主控芯片，目前公司国产自研eMMC主控芯片SP1800已完成批量验证；并积极拓展国产化率较低的存储测试机及晶圆级先进封装业务，为大湾区集成电路补链和强链。报告期内公司入选“科创50”指数样本股，成长价值获认可。在下游积极导入国内外一线客户之外，公司还进入高通、Google等主流CPU、SoC及系统平台厂商的合格供应商名录，与全球主要的存储晶圆原厂签订长期供应协议合作。
    盈利预测与投资评级：我们看好存储行业周期上行和AI热潮对公司存储产品和封测服务需求的持续拉动，结合下游需求复苏节奏我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2/7.2/9.5亿元（前值为7.2/8.6/10.2亿元），当前市值对应的24/25/26年PE为37/27/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。

公司首次覆盖报告：原有主业或迎业绩反转，制冷剂开启长景气周期

东阳光(600673)
    铝电解电容器全产业链龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线
    公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业，将充分受益于制冷剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的PVDF项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.02、14.43、19.42亿元，EPS分别为0.33、0.48、0.64元，当前股价对应PE分别为19.2、13.3、9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司为国内HFCs制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期
    公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs制冷剂及与璞泰来合资的PVDF业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司HFCs制冷剂获得配额约4.8万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约5.4万吨/年，成为龙头企业之一。2024正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我们认为，当前HFCs制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。
    电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长
    公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。
    风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。

公司信息更新报告：收入同比高增，投资收益减少影响利润水平

张江高科(600895)
    收入同比高增，投资收益减少影响利润水平，维持“买入”评级
    张江高科发布2024年中报，公司收入高增利润承压，租赁业务收入同比下滑，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为23.1、19.5、17.8倍，维持“买入”评级。
    收入高增利润承压，投资收益大幅减少
    公司2024上半年实现营收12.25亿元，同比增长126.5%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降32.1%；实现经营性现金流净额-19.45亿元，同比下降37.89%；基本每股收益0.17元，销售净利率同比由73.0%下降至20.4%。公司上半年营收增长主要由于产业空间载体销售大幅增加；归母净利润下滑由于（1）销售毛利率同比下降6.5pct至60.1%；（2）2023年同期让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，导致2024H1投资收益同比下降132%；公司经营性现金流为下降主要由于园区综合开发支出同比大幅增长。
    租赁收入同比下降，项目建设高速推进
    公司上半年实现房地产租金收入4.85亿元，同比下降3.2%，截至6月末出租房地产总面积为150.7万方，在产业租赁端展现出强劲韧性，上半年引进集成电路重点企业7家。公司上半年实现销售面积销售收入7.26亿元，2023年同期仅0.23亿元，导致上半年销售收入高增。公司上半年存量在建项目14个，涉及总建筑面积约242万方，其中康桥汇康天地地块实现开工，将重点围绕集成电路材料及装备两大细分领域，打造材料装备产业园。
    发起设立参投基金，融资渠道畅通
    公司坚持以通过“直投+基金+孵化”的方式，2024年4月，公司发起设立张江燧玥基金，基金首关规模1.16亿元；2024年6月，张江燧锋二期基金完成设立。截至上半年末，公司累计产业投资规模已达94.41亿元，同比增长8.36%，其中直投项目金额40.77元，参投基金认缴出资54.64亿元。公司1-7月公开市场融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不超过2.57%。
    风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

油气龙头业绩稳步增长，资产质量有望持续提升

中国石油(601857)
    事件：2024年8月26日晚，中国石油发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15538.69亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润886.11亿元，同比增长3.92%；实现扣非后归母净利润915.90亿元，同比增长4.8%；实现基本每股收益0.48元，同比增长3.90%。
    其中，第二季度公司实现营业收入7416.85，同比下降0.76%，环比下降8.68%；实现归母净利润429.28亿元，同比增长3.07%，环比下降6.03%；实现扣非后归母净利润458.02亿元，同比增长5.85%，环比增长0.03%；实现基本每股收益0.23元，与去年同期持平，环比下降8.00%。
    点评：
    上半年经营业绩稳步增长，油气业务价量齐升、化工板块增利明显。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡，油价上行对产品价格带来支撑。分板块盈利看，油气及新能源板块实现经营利润人民币917亿元，同比增长7.2%，毛利率25%，同比-0.5pct；炼化及新材料板块实现经营利润136亿元，同比减少47亿元，毛利率4.8%，同比-1.7pct，炼油板块有所拖累，但化工业务实现经营利润人民币31.26亿元，超过去年全年水平，上半年同比增利33亿元；销售业务实现经营利润101亿元，同比下降8%，毛利率3.0%，同比持平；天然气销售板块实现经营利润168亿元，同比增长19%，毛利率4.5%，同比+0.6pct。总体上看，公司油气勘探开发业务仍保持稳健增长；由于国内化工品需求修复及行业检修规模扩大，供需支撑下化工业务盈利明显好转；天然气销售板块同时受益于国际气价下行和国内市场开拓及客户结构优化，公司天然气采购成本优化，销售端量价齐升，盈利有所上行；而炼油及成品油销售板块毛利及销量表现偏弱，盈利有所拖累。
    稳油增气扎实推进，新能源业务逐步发力。2024年上半年，公司聚焦储采平衡，大力实施高效勘探，积极推动新项目开发，持续优化海外资产结构。原油方面，上半年实现原油产量474.8百万桶，同比+0.1%，其中国内原油产量392.8百万桶，同比+0.1%，海外原油产量82.0百万桶，与去年同期基本持平；天然气方面，上半年公司可销售天然气产量2584.2十亿立方英尺，同比+2.7%，其中国内天然气产量2486.8十亿立方英尺，同比+2.9%，海外天然气产量97.4十亿立方英尺，同比-2.5%，整体稳油增气战略扎实推进。在新能源领域，公司积极推动新能源大基地布局和新能源指标竞配，上半年风光发电量21.7亿千瓦时，同比+154.5%，新获风光发电指标725万千瓦，签订地热供暖合同面积4615万平方米，新能源业务正逐步发力，业绩贡献可期。
    炼化转型升级加速，资产质量有望提升。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为油693.3百万桶，同比+3.0%，成品油产量6011.9万吨，同比+2.1%，其中航煤产量同比+42.4%，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司持续推进降本增效，上半年炼油现金操作成本为215.91元/吨，同比降低2.2%。成品油销售板块，航煤需求仍保持强劲，但近年来受新能源汽车替代、工程机械开工偏弱影响，柴油需求偏弱，汽油需求总体维稳。上半年公司成品油总经销量7905万吨，同比-2.0%，其中国内成品油总经销量5845万吨，同比-1.5%。化工板块，近年来公司化工板块持续向高端化、智能化、绿色化方向转型，提升高附加值新产品、新材料产销量，此外公司还实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，实现全产业链优势互补。上半年实现化工产品商品量1904.3万吨，同比增长10.2%；化工新材料产量107.4万吨，同比增长72.0%。未来吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化转型升级项目、独山子石化塔里木二期等项目还在持续推进中，公司炼化资产质量有望进一步提升。
    派息额屡创新高，股东回报持续增强。公司董事会决定派发2024年中期股息，2024年半年度A股每股派发现金红利人民币0.22元，总派息额高达402.6亿元，派息率达到45.4%，派息额连续三年创历史同期新高。我们认为，公司各板块协同效应持续提升，业绩保持稳健增长，股东回报也持续增强，共享发展成果，长期投资价值有望凸显。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1786.74、1834.24和1869.51亿元，归母净利润增速分别为10.9%、2.7%和1.9%，EPS（摊薄）分别为0.98、1.00和1.02元/股，对应2024年8月26日的收盘价，2024-2026年PE分别为9.27、9.03和8.86倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和炼化资产持续优化背景下所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

2024年中报业绩点评：业绩阶段性承压，下半年有望企稳回升

迪安诊断(300244)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入62.18亿元（-9.12%），归母净利润0.72亿元（-84.17%），扣非净利润0.75亿元（-77.34%），经营性现金流-2.79亿元。2024Q2实现营业收入32.45亿元（-10.11%），归母净利润0.49亿元（-83.42%），扣非净利润0.52亿元（-73.28%），经营性现金流-0.12亿元。
    核心业务表现仍受波动式影响，下半年有望企稳回升：2024H1公司诊断服务及诊断产品业务收入均有所下降，预计一方面主要是上年同期基数较高，另一方面院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG加速推进、行业竞争等因素带来的短期波动式影响。此外，2024H1公司产生信用减值损失2.55亿元，对表观利润产生较大负面影响，其中应收账款坏账损失2.32亿元，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升。从收入结构来看：①诊断服务：2024H1实现营收23.62亿元（-13.40%），其中ICL实现营收21.88亿元（同口径+6.32%），三级医院收入占比提升至41%，其中特检业务收入9.61亿元（占比40.69%）。公司2024H1新增共建实验室41家（累计700余家），相关收入同比+11%，二/三级医院收入占比91%以上，精准中心新增10家（累计达80家，其中38家实现盈利），相关收入同比增长35%；②诊断产品：2024H1实现收入40.85亿元（-5.94%），其中自有产品1.66亿元（-27.51%），渠道产品39.19亿元（-4.74%）。基于行业加速出清促使头部ICL份额回升、DRG持续推进释放院端外送意愿、反腐常态化引导标本流向合规经营龙头，叠加24Q3起公司业绩增长基数回落至较低水平，我们预计公司下半年表观增速有望明显改善。
    持续精益运营交付能力，学科产品进一步强化：公司持续全面提升数智化实验室流程效率，通过AI驱动检测愈发高效与精准化，例如2024H1推出的irisLIMS第四代产品，使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动识别及结果判读模型识别率达到99%；公司学科产品愈发丰富，2024H1新开检测项目176项，其中感染性疾病业务收入同比增长93%、血液病业务同比增长84%、神经免疫业务收入同比增长53%，公司与QUEST合作的质谱AD检测项目实验室技术已落地，并与卫材药业共同推进AD检测市场的开拓。
    投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清、应收账款回款进度存在一定不确定性，同时考虑到若下半年回款顺利则已产生的减值计提损失仍有望冲回，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至5.87/7.26/8.83亿元，同比增长90.87%/23.76%/21.62%，EPS分别为0.94/1.16/1.41元，当前股价对应2024-2026年PE 11/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：院端检验量恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

2024年中报点评：归母净利润同比增长16%；民机业务或加速发展

中航西飞(000768)
    事件：公司8月26日发布了2024年中报，1H24实现营收203.3亿元，YoY+4.0%；归母净利润6.6亿元，YoY+16.3%；扣非归母净利润6.2亿元，YoY+14.9%。公司1H24收入完成了全年经营计划（451亿元）的45%，基本符合市场预期。我们综合点评如下：
    Q2归母净利润同比增长17%；1H24净利率同比小幅提升。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收84.6亿元（YoY+6.5%）、118.7亿元（YOY+2.3%）；分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+15.7%）、3.8亿元（YOY+16.7%）。公司24Q1~2连续两个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长。盈利能力方面，2Q24毛利率同比减少1.48ppt至4.4%；净利率同比增加0.40ppt至3.2%。公司1H24综合毛利率同比减少0.63ppt至5.9%，或主要是航空产品毛利率同比减少0.81ppt至5.6%导致；净利率同比增加0.34ppt至3.2%。同时，1H24公司其他收益为2.75亿元，相比上年同期（0.2亿元）有较大增长，主要原因是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。
    持续聚焦航空产品主业；民机业务或有望快速发展。分产品看，公司1H24航空产品实现营收200.8亿元，YoY+3.2%，占公司总营收的98.8%；其他产品实现营收2.5亿元，YoY+54.5%，占公司总营收的1.2%。国产大飞机方面，4月26日，中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，目录价格合计为108亿美元，计划于2024~2031年分批交付。公司是C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商，公司在2024年经营计划中也明确提出要组织开展C919产线产能建设，民机业务或有望不断贡献发展新动能。
    24Q2末应收/存货较年初均有不同程度的增长。费用方面，公司1H24期间费用率为2.8%，同比增加0.35ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.28ppt，主要是销售商品售后服务费增加导致；2）管理费用率2.0%，同比减少0.25ppt；3）研发费用率0.2%，同比减少0.11ppt；研发费用0.4亿元，同比减少32.3%，主要是自筹项目研发投入减少导致。截至2Q24末，公司：1）
    应收账款及票据235.9亿元，较年初增长31.2%，主要是产品销售增加及部分商品货款尚未收回导致；2）存货238.3亿元，较年初增长1.7%；3）合同负债110.6亿元，较年初减少41.2%，主要是部分预收货款结转收入导致；4）货币资金59.5亿元，较年初减少69.1%，主要是支付了供应商采购款导致。
    投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、大飞机等产业发展，未来有望保持较好发展态势。根据需求节奏，我们调整公司2024~2026年归母净利润为11.2亿元、14.4亿元、18.3亿元，当前股价对应2024~2026年PE为59x/46x/36x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

1H24经营业绩显著成长，AI新品加速上量

澜起科技(688008)
    公司发布2024年半年报。受益内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升，新品上量等因素，公司24H1实现利润高增。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业需求回暖叠加新产品上量，经营业绩显著成长。公司24H1实现营收16.65亿元，同增79.49%，其中，互连类芯片产品线销售收入约为15.28亿元，津逮？服务器平台产品线销售收入约为1.30亿元；实现归母净利5.93亿元，同增624.63%，实现扣非归母净利5.44亿元，同增14177.86%。单季度来看，公司24Q2实现营收9.28亿元，同增82.59%，环增25.83%，实现归母净利润3.70亿元，同增4.95倍，环增65.50%，实现扣非归母净利3.25亿元，同增91.33倍，环增47.81%创公司单季度扣非归母净利历史新高。
    数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长，DDR5渗透持续演进。伴随DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，24H1公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片，第三子代RCD芯片24H2规模出货，并预计24Q3DDR5内存接口芯片将超过DDR4。从台股信骅月度营收来看行业复苏亦在持续，信骅24H1实现营收23.70亿新台币，同增75.59%，7月实现营收6.01亿新台币，同增159.45%，环增19.09%。根据集邦咨询，基于服务器新平台的导入，OEMs与CSPs均出现不错的采购动力，动能将延续至第三季，并预估第三季季增约4-5%。DRAM位元出货量将优于原本预期，且DDR5占比将在第三季提升至60%大关。
    “端”、“云”两侧新品持续发力，抢占AI高地为远期保驾护航。受益于AI产业浪潮，公司的三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，24Q2销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。1）PCIe Retimer：受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司PCIe Retimer芯片出货量快速增长，继24Q1出货约15万颗后，24Q2出货约30万颗，预计24Q3交付的PCIe Retimer芯片在手订单数量约为60万颗，环比进一步大幅成长。2）MRCD/MDB：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，24Q2收入超过5000万元人民币。3）CKD公司24年4月在业界率先试产CKD芯片，受益于AI PC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，24Q2公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元人民币。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为41.1/26.5/21.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期国际环境不稳定。

2024年中报点评：业务多点开花营收稳步增长，绑定大客户未来成长性确定

开特股份(832978)
    投资要点
    业务多点开花，2024H1公司营收与利润同步增长
    2024H1公司实现营收3.47亿元，同比+21.28%；实现归母净利润0.61亿元，同比+19.80%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+12.46%。2024H1公司营收与利润均稳健增长，主要原因系：1）2024年上半年，中国新能源汽车产销量维持高速增长、公司第一大客户比亚迪汽车整车产量稳步增长，带动公司产品销量同步提升；2）公司传感器类等主要产品稳步增长，同时执行器类新产品持续量产，带动营收增加。分产品来看，2024H1公司传感器类产品营收1.29亿元，同比+12.20%；控制器类产品营收0.88亿元，同比+11.64%；执行器类产品营收1.27亿元，同比+24.82%。公司营收多点开花同步成长，支撑公司总营收与利润稳步增长。
    单季度来看，公司Q2单季度实现营收1.85亿元，同比+19.42%；实现归母净利润0.33亿元，同比+16.71%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+10.16%。
    产品结构变化导致毛利率略减，期间费用增加拖累销售净利率
    2024H1公司毛利率为31.64%，同比-1.51pct；销售净利率为17.47%，同比-0.23pct。毛利率下降主要系：1）产品销售结构变化，毛利率略低的执行器业务收入增速高于总营收增速，占比提高；2）公司人工成本与设备折旧增加营业成本。分产品来看，传感器类毛利率49.13%，同比-2.09pct；控制器类毛利率15.21%，同比-3.91pct；执行器类毛利率24.82%，同比+2.84pct。
    2024H1公司期间费用率13.06%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%/5.72%/4.73%/0.11%，分别同比+0.22pct/+0.48pct/+0.13pct/+0.08pct。销售费用增加系:1）销售人员工资调整，导致2024H1职工薪酬增加。2）拓展业务的业务招待费及展览费增加;管理费用增加系:1）管理人员工资调整，导致2024H1职工薪酬增加。2）2024H1业务招待费及中介咨询费增加。财务费用增加系1）2024H1公司取得政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加。2）补充流动资金向银行的借款增多。
    高质稳定的客户群体与强硬的研发能力是公司发展两大支柱
    1）绑定高质量客户：2023年中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商分别为比亚迪、一汽大众、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽大众、长城汽车、上汽通用、上汽乘用车、广汽丰田，其中有七家厂商为公司直接或间接客户。
    2）研发能力突出：公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。
    盈利预测与投资评级：考虑下游需求增速放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.40（原值1.47）/1.75（原值1.95）/2.21（原值2.54）亿元，当前股价对应动态PE分别为11/9/7倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；零部件降价风险。

2024年中报点评：行业复苏，业绩企稳回升

华峰测控(688200)
    事件：8月26日，华峰测控发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收3.79亿元，YOY-0.63%；实现归母净利润1.12亿元，YOY-30.25%；实现扣非净利润1.27亿元，YOY-18.65%。
    行业需求复苏，24Q2业绩企稳回升。24Q2单季度公司实现营收2.42亿元，YOY+33.52%，QOQ+77.05%；实现归母净利润0.89亿元，YOY+2.85%，QOQ+279.94%；实现扣非净利润0.95亿元，YOY+11.88%，QOQ+199.02%随着半导体行业整体景气复苏和封测客户资本开支的恢复，公司业绩在24Q2实现了强劲的环比回升。利润率方面，24Q2单季度毛利率达76.28%，YOY+4.72pct，QOQ+1.19pct，实现了较好的盈利修复。资产负债端，24Q2末合同负债达0.53亿元，较24Q1末增长0.19亿元，体现了在手订单的增长。
    分业务来看，24H1公司测试系统业务收入3.35亿元，毛利率75.95%，较2023全年水平增长3.46pct，配件业务24H1收入0.43亿元，毛利率76.23%，较2023全年水平增长2.97pct。
    测试机产品线拓宽，8600新品布局SOC测试。公司作为国内测试机龙头厂商，拥有8200/8300/8600三大系列构建的完备产品线，针对不同下游应用。其中，8200系列主要面向模拟功率类芯片和模块测试，8300系列主要用于电源管理类和混合信号集成电路测试，2023年推出的8600系列则是新一代SOC测试系统，可用于高速数字电路、高性能混合电路、微波/射频电路、通讯接口电路、CPU芯片等，拓宽产品覆盖度。
    加大海外市场拓展，推进全球化布局。公司在2024年初以来不断加大海外市场开拓力度，4月日本子公司投入运营，6月马来西亚工厂正式启用，7月美国子公司正式开业，同时马来西亚工厂生产的首台设备已在Unisem工厂完成装机。截至2024年中报报告期末，公司测试设备全球装机量已经超过7000台。
    投资建议：公司在24Q2实现了较为显著的业绩环比复苏，我们预计公司2024-2026年营收为8.86/10.83/13.11亿元，归母净利润为3.30/4.24/5.17亿元，对应现价PE分别为33/25/21倍，我们看好公司高端测试机新品带来的成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：封测行业复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。

Q2单季营收同环比高增，增资国产GPU进展顺利

东芯股份(688110)
    事件描述
    公司发布2024半年报，24H1实现营收约2.66亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润约-0.91亿元，同比增亏约0.16亿元。24Q2实现营收约1.60亿元，同比增长38.20%，环比增长50.64%，实现归母净利润约-0.47亿元，同比下滑约14.42%，环比增亏约0.02亿元。
    核心观点
    Q2单季营收同环比高增，行业景气度有望逐步回暖。根据公司公告，随着网络通信、消费电子等市场的逐步回暖，公司持续布局网络通信、监控安防、可穿戴、工业等关键应用和头部客户，并逐步向汽车电子领域拓展，2024上半年实现了营业额与销售数量的大幅增长。虽然存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到2023年同期水平。我们认为，公司Q2单季营收同环比高增，产品销量大幅增长，说明在行业景气度较低的情况下，公司仍能通过自身的产品优势持续提高市占率，加速国产替代。未来随着行业景气度逐步回暖，价格企稳回升后，公司有望实现量价齐升，进一步贡献业绩弹性。研发费用大幅增长是公司未能盈利的主要因素。根据公司公告，公司一方面坚持独立自主研发，推进产品制程迭代，提高可靠性，另一方面积极扩充研发团队从事Wi-Fi7芯片的研发设计，上半年累计研发投入约1.06亿元，同比增加26.31%，研发人员相较于上年同期增加51人。我们认为，在存储行业景气度未完全复苏之前，公司仍持续探索“存、算、联“一体化，研发费用与人员增长是未能实现盈利的主要因素。未来随着行业复苏，Wi-Fi7芯片实现量产销售，公司有望实现扭亏，盈利能力有望持续改善。
    增资上海砺算，拓展算力版图。根据公司公告，拟通过自有资金2亿向上海砺算增资，认购其新增注册资本500万元，增资后持有上海砺算约37.88%股权。上海砺算的投前估值为2亿元，投后估值为5.28亿元。上海砺算是一家致力于研发多层次(可扩展)图形渲染的芯片设计企业，可满足数字内容创建和设计、游戏动漫和影视制作、AR/VR、数字孪生城市和工厂、云桌面、智能座舱、人工智能和大模型应用等各类场景中芯片、算力的需求。公司目前已经布局了标准型DRAM产品，双方可以通过协同设计，通过软硬件适配、工艺优化等合作方式，促进双方产品在性能、功耗等方面进行优化和提升。
    盈利预测与投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润实现0.70、2.06、3.35亿元，对应EPS为0.16、0.47、0.76元，对应2024-2026年PE值为109.05、37.08、22.77倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额，通过“存、算、联”一体化布局进一步打开成长空间。
    风险提示
    半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。

营利实现双增，中期分红回馈股东

裕同科技(002831)
    投资要点
    事件概述：公司发布24年中报，2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为73.53/4.97/5.22/12.92亿元，同比增长15.52%/15.15%/3.96%/-44.22%；单季度看，2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为38.78/2.78/2.79亿元，同比增长12.28%/11.23%/-19.01%。上半年公司营收、净利稳步提升，公司经营性现金流同比下滑主要系本期销售增长致采购支出及人工支出增加所致。此外，公司拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.02亿元。
    受益于下游消费电子需求带动纸包装稳增，海外营收增速亮眼。分产品看，24H1公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品、其他业务收入分别实现营收51.81、13.90、5.47、1.04、1.31亿元，同比增长15.22%、11.10%、28.84%、24.20%、20.49%，占营收比分别为70.46%、18.91%、7.44%、1.41%、1.78%，各业务均实现增长，其中环保纸塑产品增速最快，而纸质包装及包装配套产品均实现双位数增长预计系下游消费电子需求带动。分地区看，24H1公司国内、国外分别实现营收51.34、22.19亿元，同比增长9.55%、32.20%，占营收比分别为69.82%、30.18%，境外增速更快，贡献营收比进一步提升。公司积极推进全球化业务布局，截至24H1公司海外首家智能工厂——越南智能工厂投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，目前公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，全球化的制造优势及交付布局显著缩短产品的生产和运输时间，快速响应全球市场需求，为自身的可持续发展奠定坚实基础。
    Q2毛利率受同环比提升，净利率受期间费用提升同比小幅下降但环比有所提升。
    24H1公司毛利率23.6%，同比下降0.01pct，分产品看，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品毛利率分别提升0.85/-2.06/1.17/-18.46pct；净利率6.86%，同比下降0.03pct。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/6.88%/4.75%/-0.22%，同比提升0.23/0.24/0.03/0.91pct。销售费用增加主要系职工薪酬、业务招待费增长所致，管理费用增加系折旧摊销费增长所致，财务费用提升较多系去年同期美元升值幅度较大导致当期汇兑收益较多所致。单季度来看，24Q2公司毛利率24.95%，同比提升1.43pct，环比提升2.86pct；净利率7.22%，同比下降0.29pct，环比提升0.76pct。费用端来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.40%/6.88%/4.88%/-0.15%，同比提升0.32/0.55/0.50/3.84pct。
    盈利预测与投资建议。作为多元业务齐头并进的包装龙头，公司继续加大新市场及新业务的开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期，受益于下游消费电子需求带动及环保纸塑趋势，我们调整公司盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为177.0/203.9/234.2亿元，24-26年EPS分别为1.85/2.13/2.50元／股，参照2024年8月26日收盘价22.07元／股，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、大客户集中风险、下游需求不及预期风险。

系列点评一：业绩符合预期 属地化布局持续推进

中国汽研(601965)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收20.00亿元，同比+20.38%；归母净利4.01亿元，同比+16.88%；扣非后归母净利3.77亿元，同比+14.51%。在不考虑追溯调整的情况下，2024Q2营收11.39亿元，同比+20.71%，环比+32.24%；归母净利2.37亿元，同比+18.34%，环比+44.71%；扣非后归母净利2.24亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。
    业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：2024Q2营收11.39亿元，同比+20.71%，环比+32.24%，主要技术服务业务量同比提升，装备制造新签订单增长、氢能业务实现突破；2）利润端：2024Q2归母净利2.37亿元，同比+18.34%，环比+44.71%，扣非2.24亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。2024Q2归母净利率达20.83%，同比-0.42pct，环比+1.80pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.11%/6.35%/4.85%/-0.16%，同比分别-0.19/-1.59/-0.11/+0.63pct，环比分别-0.45/-1.10/-0.39/+0.23pct。公司持续推进降本增效，管理效能不断释放，费用率整体同环比小幅下降，租赁负债的利息费用增加导致财务费用率有所提升。
    技术服务稳健增长氢能领域取得突破。1）技术服务业务。2024H1，公司技术服务业务收入16.26亿元，同比+17.45%。公司坚持以市场和客户需求为导向，聚焦战略优势主业和新兴业务，抢抓市场机遇，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局，本期业务量同比提升；2）装备制造业务。2024H1，公司装备制造业务收入3.74亿元，同比+35.06%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。
    属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。
    投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.93/11.88/14.18亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.41元，对应2024年8月26日15.06元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

公司简评报告：多肽优势持续扩大，业绩显著超预期

诺泰生物(688076)
    投资要点
    公司业绩显著超预期。2024H1，公司实现营收8.31亿元（YoY+107.47%）、归母净利润2.27亿元（YoY+442.77%）；Q2单季度，公司实现营收4.76亿元（YoY+146.82%）、归母净利润1.61亿元（YoY+671.78%）。报告期内，公司毛利率为67.32%，同比提升9.73pct；净利润为27.87%，同比提升17.93pct；期间费用率来看，公司销售、管理、财务费用率分别为3.45%、15.71%、0.61%，同比分别下降4.50、6.64、0.33pct；研发费用率为13.53%，同比增长3.58pct。公司规模效应明显，高毛利产品占比提升，业绩显著超预期。
    自主选品、定制类均实现高速增长。1）自主选品：多肽原料药快速放量：2024H1，公司自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长119.76%，毛利率为70.85%；其中，原料药及中间体实现收入3.77亿元，毛利率为77.36%；制剂实现收入1.68亿元，毛利率为56.19%。预计主要是多肽产品持续快速放量所致。当前，公司在多肽领域具备单批次十公斤级以上的大生产能力，生产成本大幅降低，处于行业领先水平。2）定制类：产能释放+项目推进，业务链向高附加值后端延伸。2024H1，公司定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88.16%。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能逐步释放，业务链条将稳步向粘性及附加值更高的后端延续。公司与欧洲某大型药企签约总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年Q2开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。
    自研管线持续丰富，多项产品取得积极进展。报告期内，公司醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获得中国上市许可。司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。制剂方面，在磷酸奥司他韦胶囊制剂市场发力的基础上，磷酸奥司他韦颗粒获得中国上市许可，磷酸奥司他韦干混悬剂亦在CDE技术审评中，有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，进一步提升公司在抗病毒药物领域的核心竞争力。报告期内，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。
    产能相继释放，生产能力得到保障。产能布局方面：1）新建601多肽车间提前完成封顶，预计年内完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；新建602多肽车间预计2025H1完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；2）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；3）新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。4）新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；5）前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。公司产能相继释放，保障订单供给，业绩有望维持快速增长。
    BD团队矩阵式出击，全球业务持续推进。报告期内，公司业务拓展全球多地区：1）欧洲市场，与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2）北美市场，达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、新拓展首个动物创新药多肽CDMO项目；3）南美市场，签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4）印度市场，与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务；5）国内市场，达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。
    投资建议：公司中报业绩显著超预期，受益于GLP-1等多肽行业的快速发展，公司竞争优势的持续扩大，我们预计公司业绩仍将保持快速增长态势，适当上调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.61/7.16（原预测：2.26/3.05/3.99）亿元，对应EPS分别为1.88/2.55/3.26（原预测：1.06/1.43/1.87）元，对应PE分别为31.8/23.4/18.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、研发风险、集采降价超预期风险等。

公司信息更新报告：净利率提升驱动业绩大增，关注后续新游戏上线

神州泰岳(300002)
    核心游戏亮眼及计算机业务回暖继续驱动业绩快速增长，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入30.53亿元（同比+15.04%），归母净利润6.31亿元（同比+56.18%），扣非归母净利润6.18亿元（同比+61.60%）。2024Q2实现营业收入15.64亿元（同比+8.53%，环比+5.13%），归母净利润3.36亿元（同比+48.73%，环比+13.88%）。公司2024H1业绩增长主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》继续增长，其他游戏产品保持稳定，以及新客户带来AI/ICT运营管理业务收入增长所致。基于公司产品表现，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.62/13.72/15.69（前值为10.73/12.49/14.74）亿元，对应EPS分别为0.59/0.70/0.80元，当前股价对应PE分别为13.7/11.6/10.1倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。
    费用率管控良好驱动利润率提升，长期盈利能力有望继续提升
    2024Q2公司毛利率为61.04%（同比-1.14pct，环比-2.61pct），销售费用率为16.73%（同比-8.98pct，环比-2.65pct），管理费用率为15.52%（同比+1.57pct，环比-1.73pct），研发费用率为6.43%（同比+1.85pct，环比+0.21pct），净利率提升至21.47%（同比+5.8pct，环比+1.65pct）。我们认为，随公司新游戏上线后流水持续释放带动高毛利率的游戏业务收入占比提升，叠加软件与信息技术服务业务盈利能力改善，公司长期盈利能力有望保持提升。
    SLG新游戏预计下半年上线；“泰岳智呼”效果良好，或迎来业务快速拓展公司核心游戏表现稳定，《Age of Origins》（旭日之城）2024H1实现收入17.89亿元（同比+21.43%），《War and Order》（战火与秩序）2024H1实现收入5.60亿元（同比-1.79%）。此外，公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将于预计将于下半年在海外上线测试，随后续流水释放有望逐步为公司贡献业绩增量。公司“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，大幅提升催收作业效能和专业度，在智能电销方面为B端客户提供电销场景一体化服务解决方案，降低营销成本，提升获客率，促进客户转化，随客户开拓，或迎来收入快速增长。
    风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

平台交易气国内逐步放量，零售气业务稳步增长

新奥股份(600803)
    事件
    2024H1公司实现营业收入669.8亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；归母核心利润27亿元，同比减少14.8%。平台交易气：国内业务逐步放量
    2024年上半年，国际天然气市场逐步回归常态，公司抓住机遇进口9船现货，同时深挖客户需求，逐步做大国内直销气业务规模。上半年国内平台交易气量同步提升51.9%至17.41亿方，新增国内客户129个，累计客户达到395个，其中能源集团及工业客户销气量占比达到46%。平台交易气总气量同比增长21%至27.05亿方。借助气量的增长，平台交易气的收入和利润结构占比逐步提升。其中收入占比由2023年H1的5%提升至2024年H1的9%；毛利占比由2023年H1的15%提升至2024年H1的16%。
    作为平台交易气的设施支点，舟山接收站上半年实现接卸量102万吨，同比增长14.6%，国网窗口使用多达5.5个，为第二梯队中使用最多的买家。舟山接收站三期预计2025年4季度投入运行，届时年处理能力可超1000万吨。
    零售气稳步增长，泛能增值业务表现亮眼
    2024年上半年，公司零售气量同比增长4.5%至127.1亿方。其中工商户气量同比增长5.4%至95.6亿方；民生气量同比增长3.1%至30.01亿方。顺价方面，上半年新增泉州、聊城、盐城等21个项目居民调价，累计完成86个项目完成居民调价，居民调价比例提升至59%。上半年天然气零售业务毛利同比提升9.9%至31.4亿元。上半年公司实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26%，毛利增长17%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%；智家交易客户数量持续增加，C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长23%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。
    稳步优化债务结构，股东回报持续提升
    截至2024年上半年末，公司有息负债降至308.55亿元；在手现金达159.34亿元，净负债比率进一步降低至27.8%。主营业务持续增长，加上审慎的财务管理，连续多年产出正自由现金流支撑公司稳步提升派息。公司承诺2024-2025年分红不低于1.03/1.14元/股（含税），对应股息率分别为5.6%/6.2%。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年将实现归母净利润63.8/73.3/81.1亿元，对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

两轮车业务海内外共振，品牌出海进击全球

春风动力(603129)
    2024H1：1)实现营收75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%；2)上半年毛利率31.51%，同比-1.07pct；归母净利润率9.41%，同比+0.94pct；扣非归母净利润率9.13%，同比+1.13pct；3)期间费用率为18.78%，同比-2.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.69%、4.91%、6.08%、-1.9%，同比分别变动-2.95、+0.47、+0.28、-0.08pct。
    2024Q2单季度：1)实现营收44.68亿元，同比+23.2%，环比+45.96%；实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.4%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比+28.02%，环比+52.52%；2)Q2单季度毛利率30.82%，同比-0.52pct，环比-1.7pct；归母净利润率9.65%，同比+0.24pct，环比+0.59pct；扣非归母净利润率9.29%，同比+0.35pct，环比+0.4pct。
    分产品来看：1）四轮车：24H1，全地形车累计销售8.14万台，实现收入35.32亿元，同比-1.55%；2）两轮车：24H1，两轮车销量15.39万辆，同比+56%，实现收入32.48亿元，同比+41.95%。其中内销6.8万辆，同比+42%，内销收入14.46亿元，同比+38%；外销8.6万辆，同比+69%，外销收入18.02亿元，同比+45%。
    1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP这一顶级摩托车系列赛75年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯。全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一。两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家。2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：越来越多消费者关注并进入摩托车玩乐队列，成为产业发展的内在驱动力；受益于新一轮的科技革命和产业变革，我国摩托车制造业正加速向高端化、智能化、绿色化转型，大排量摩托车行业不断推陈出新，推动国内摩托车行业进一步增长。公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。3）员工持股计划彰显信心，收入考核指标三年累计不低于305亿元：公司2024年8月7日发布的最新公告显示，计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，占总股本的2.34%。首次授予股票期权337.25万份，占总股本的2.23%。行权价格为106.00元/份。员工持股计划收入考核下限指标为2024年140亿，2024年2025年两年累计不低于305亿元，2024年至2026年三年累计不低于505亿元，彰显了持续成长的信心。
    盈利预测：公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.18、16.61、20.78亿元（24-25年前值：15.05、19.19亿元），对应PE为14.73、11.68、9.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险

收入实现高增长，在手订单保障中长期增长潜力

柏诚股份(601133)
    营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者
    24H1公司实现收入25亿，同比+73.69%，归母、扣非净利润分别为1.0、0.96亿，同比+7.21%、+4.05%；Q2单季实现营收13.58亿，同比+51.1%，归母净利润、扣非净利润为0.44、0.43亿，同比-16.35%、-18.3%。利润增速显著慢于收入增速主要系上半年毛利率下滑3.85pct以及资产减值损失增加。公司中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，显示面板行业景气度较高。24年上半年现金分红为0.32亿（含税），分红比例为31.79%。考虑到公司与京东方良好的合作基础，我们预计公司订单持续性可期。我们预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元，给予24年25倍PE，目标价为12.82元，维持“买入”评级。
    半导体和新型显示面板行业景气度高，显示面板订单比例上升。
    分下游领域来看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、医药分别实现营收19.41、2.86、1.88、0.43亿，同比+98.44%、+218.31%、+38.42%、-73.29%，毛利率分别为9.82%、8.01%、7.58%、12.18%，半导体及新型显示面板行业仍保持较高的景气度。在手订单来看，截至24H1公司在手订单22.51亿，同比下滑22%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命医药在手订单金额18.73、1.86、1.27亿。近两月，公司新增订单11.33亿，包含新型显示订单7.51亿以及半导体和泛半导体订单1.97亿，生命医药类订单1.83亿，显示面板类订单占比有所提升。
    二次配收入增长显著，毛利率有望改善
    分业务看，24H1洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配分别实现营收11.34、8.29、5.36亿，同比+18.61%、+140.46%、+297.74%，毛利率分别为8.27%、10.16%、11.11%。在手订单来看，截至24H1洁净室系统集成以及机电工艺系统新签订单14.21亿，同比下滑31.22%，二次配新签订单8.24亿，同比+3.39%，二次配订单占比同比提升8.81pct至36.60%，我们认为随着二次配订单转化公司毛利率有望改善。
    毛利率短暂承压，费用率有所下滑
    受市场竞争压力较大，24H1公司毛利率同比下滑3.85pct至9.5%，Q2单季毛利率为9.39%，同比-2.98pct。综合费用率为2.87%，同比-0.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.72pct、-0.19pct、+0.14pct。资产及信用减值损失为0.29亿，同比增加0.17亿，主要系合同资产较上年末增加4.75亿带来较多资产减值。综合影响下公司净利率为3.98%，同比-2.47pct，Q2单季度净利率为3.23%，同比-2.61pct。24H1公司CFO净额为-3.53亿，同比多流出1.83亿，收付现比分别为78.3%、91.7%，同比-18pct、-16pct。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。

2024年中报点评：家纺家具均承压，重视运营效率提升

罗莱生活(002293)
    投资要点
    公司公布2024年中报：24H1营收21.06亿元/yoy-14.3%、归母净利1.59亿元/yoy-44.3%。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比-12.3%/-16.4%，归母净利润分别同比-49.5%/-35.7%。受终端零售低迷影响收入承压下滑，负向经营杠杆导致利润下滑较多。中期分红0.2元/股，分红比例105%。
    家纺加盟渠道主动调整闭店、收入承压明显，美国家具业务延续下滑。24H1家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%/-19.7%，收入分别占比30%/9%/31%/10%/20%。加盟渠道收入下滑较多，主因国内消费信心较弱，终端零售整体不及预期，公司主动支持加盟商削减终端库存、关闭不良店铺，截至24H1末直营/加盟门店分别361/2329家，分别较23H1末+43/-45家。美国家具收入延续下滑，主因24H1美国新屋及成屋销量大幅走低，家具需求走弱。
    毛利率小幅提升、费用率显著提升，净利率承压下降。1）毛利率：24H1同比+1.25pct至46.74%，其中家纺线上/直营/加盟/美国家具毛利率分别同比+2.90/+0.05/+3.14/-5.35pct至53.40%/66.27%/47.51%/31.56%，家纺毛利率整体提升，其中加盟渠道提升明显，主因一方面产品定价随原材料价格上涨而提价、而当期产品使用原材料成本偏低，另一方面公司对加盟商发货政策调整、不强制订货指标、提升补货效率（通常期货毛利率低于补单）。家具毛利率下降主因收入下滑而成本端刚性影响。2）期间费用率：24H1同比+4.43pct至35.01%，主要来自广告营销以及直营开店相关销售费用增加。3）归母净利率：结合政府补助同比减少、存货减值增多，24H1归母净利率同比-4.05pct至7.53%。
    积极去库，库存周转优化。截至24H1存货13.84亿元/yoy-1.61%，存货周转天数同比缩短5天至211天，其中家纺终端零售好于收入下滑幅度、存货结构持续优化，家具存货同比下降17%。24H1经营活动现金流净额2.93亿元/yoy-2.92%，主因终端销售下滑。截至24H1货币资金13.84亿元。
    盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，24H1由于国内消费信心偏弱、美国房屋销售走低，业绩承压明显。公司积极支持加盟商提高零售效率、优化存货结构，取得较好进展。考虑当前国内消费环境延续偏弱表现，我们将24-25年归母净利润从6.97/8.14亿元下调至4.57/5.43亿元，增加26年预测值6.16亿元，对应24-26年PE12/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济及消费疲软、竞争加剧等。

系列点评二：业绩符合预期 全球化进程提速

银轮股份(002126)
    事件概述。公司披露2024年半年报：公司2024H1实现营收61.5亿元，同比+16.9%；归母净利4.0亿元，同比+41.3%；扣非净利3.6亿元，同比+40.8%。公司2024Q2实现营收31.8亿元，同比+17.8%，环比+7.0%；归母净利2.1亿元，同比+31.3%，环比+10.5%；扣非净利1.9亿元，同比+23.3%，环比+3.4%。公司2024H1业绩位于此前预告中4.0-4.2亿区间内，符合市场预期。
    业绩符合市场预期，乘用车+数字能源业务表现亮眼。1）营收端：公司2024H1实现营收61.5亿元，同比+16.9%。其中，乘用车业务营收31.8亿元，同比+36.4%；数字能源业务营收4.4亿元，同比+23.5%。公司2024Q2实现营收31.8亿元，同比+17.8%，环比+7.0%。我们认为公司2024Q2营收同环比增长的主要原因是新能源乘用车热管理项目持续放量+墨西哥工厂快速爬坡。
    2）利润端：公司2024Q2归母净利为2.1亿元，同比+31.3%，环比+10.5%。我们认为得益于规模效应+海外工厂盈利改善+增本增效。3）费用端：公司2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/5.0%/4.5%/0.3%，同比+1.0/-0.5/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.4/-0.1/-0.7pct，费用结构持续优化。
    海外盈利水平显著改善，全球化订单加速获取。经营层面：2024H1公司海外经营体盈利能力明显改善，北美经营体实现营业收入7.1亿元，同比+50.7%，实现净利润0.2亿元，同比扭亏为盈；欧洲经营体实现营业收入0.9亿元，同比+90.7%，实现净利润-0.1亿元，较2023年同期大幅度减亏。订单层面：在乘用车领域，24H1公司获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等众多项目；数字与能源领域也获得了国际客户的重要项目定点。2024H1公司新获订单生命周期内将新增年销售收入约41.4亿元，其中国际订单占比46.0%。
    第三增长曲线放量在即，在手订单持续突破。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、输变电、储能及PCS液冷系统。2024H1公司在储能热管理领域获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目；在数据中心领域，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心液冷散热系统。期待公司数字能源订单陆续释放，为公司贡献第三成长曲线。
    投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026年营收分别为136.1/163.1/193.0亿元，归母净利分别为8.52/10.46/12.61亿元，EPS分别为1.03/1.26/1.52元。对应2024年8月27日14.87元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、海运费波动风险等。

2024年半年报点评：高端产品放量带动业绩高增长

中际旭创(300308)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%。其中2024Q2实现营业收入59.56亿元，同比增长174.88%环比增长22.99%；归母净利润13.49亿元，同比增长270.82%，环比增长33.68%扣非归母净利润13.43亿元，同比增长283.05%，环比增长35.60%。
    毛利率稳步提升，降本增效成果明显
    公司2024H1毛利率达到33.13%，同比增长2.74pct；净利率达到22.29%，同比增长6.13pct。公司2024H1期间费用率降幅明显，管理费用率为2.84%，同比下降1.83pct；销售费用率为0.83%，同比下降0.26pct。
    高端产品出货比重增长，1.6T光模块2024Q4有望交付
    公司重点客户进一步加大算力基础设施投资，400G/800G光模块需求显著增长，并加速光模块向800G及以上速率迭代。得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长、产品结构持续优化，以及降本增效，公司营业收入和净利润大幅提升根据公司2024年8月6日发布的《中际旭创投资者关系记录表20240805》，公司的1.6T光模块预计2024Q4开始交付、2025年陆续上量。
    募投项目持续推进
    公司持续推进“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”等募投项目，其中“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”已实施完毕并结项。
    业绩高增长，高端产品持续放量，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为255.95/379.56/491.07亿元，同比增速分别为138.80%/48.30%/29.38%；归母净利润分别为51.65/81.14/104.47亿元同比增速分别为137.65%/57.08%/28.75%，3年CAGR为68.76%；EPS分别为4.61/7.24/9.32元/股。公司盈利能力提升，高端产品持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。
   

核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利

惠泰医疗(688617)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收10.01亿元，同比增长27.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长33.09%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%。2024Q2实现营收5.46亿元，同比增长24.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增长25.51%。
    电生理和血管介入业务持续增长
    公司核心业务市场覆盖率进一步提高。上半年电生理业务收入2.23亿元，国内电生理产品新增医院植入150余家，覆盖医院超过1250家；公司三维产品推广顺利，2024H1在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，同比增长超过100%上半年冠脉产品收入5.03亿元，入院数量较去年同期增长近20%；外周产品收入1.75亿元，入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。随着公司持续的学术推广，向临床传递公司品牌及全产品解决方案，市场口碑和渠道影响力逐步提升。
    国际业务持续增长，临床认可度提升
    公司通过持续推广冠脉介入CTO及复杂PCI解决方案，获得海外市场临床及客户认可。2024H1国际业务收入1.16亿元，同比增长19.73%，其中独联体地区业绩表现突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。自主品牌是公司国际业务增长的主要驱动力，上半年冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%；OEM同比下降20.18%。
    业绩持续高增长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.61/29.01/37.54亿元，同比增速分别30.95%/34.25%/29.41%；归母净利润分别为7.22/9.81/12.86亿元，同比增速分别为35.17%/35.86%/31.19%；EPS分别为7.42/10.07/13.22元。考虑公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，同时迈瑞入主后有望进一步扩大销售渠道，提升全球竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险。
   

2024年半年报点评：资源板块放量，矿服板块向好发展

金诚信(603979)
    事件：公司发布2024年半年报。公司发布2024年半年报。2024年公司H1实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%，归母净利润6.13亿元，同比增长52.29%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入23.00亿元，同比增长27.56%，环比增长16.59%，归母净利润3.39亿元，同比增长55.88%，环比增长23.81%。
    业绩拆解：2024年H1公司归母净利润同比增长2.10亿元，主要原因是毛利同比增长4.24亿元，其中矿服板块毛利为9.27亿元，同比增长1.22亿元，上半年毛利增速15.33%；资源板块毛利为3.68亿元，同比增加2.96亿元。单季度来看，2024Q2归母净利润环比减少0.65亿元，主要是由于毛利环比增加1.52亿元。①毛利环比或主要是资源端Q2销售恢复正常叠加价格景气，同时矿服板块环比Q1回暖。②费用端管理费用环比增加0.67亿元，增加较多。③其他减利项包括其他/投资收益（-0.4亿），所得税（-0.36亿），增利项主要是信用减值损失环比增利0.45亿
    矿服板块：上半年掘进量、采供矿量低于全年目标50%，预期下半年或好转：（1）矿服板块上下半年或前低后高。2024年H1掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，同比增长0.27%，采供矿量2,015.67万吨，完成年计划的45.38%，同比增长7.54%。（2）海外矿服收入占比继续提升。24H1矿服板块实现营收33.04亿元，占比为77.32%，其中海外矿服收入占矿服板块收入占比为63.99%，同比提升2.44pct。（3）矿服毛利率增加。24H1矿服板块毛利率为28.07%，同比23H1增长1.19pct。（4）上半年矿服板块新签及续签合同约17亿元。
    资源板块：进入放量阶段。（1）量：24年H1公司铜金属（当量）产量和销量分别为1.32万吨和1.26万吨，产销同比增长均超200%，磷矿石产销量分别为16.37万吨和16.77万吨，资源端进入放量阶段，预计下半年产销将逐步上升。（2）价：铜价上半年均价在9000美元/吨以上运行，价格上升明显；磷矿石市场总体保持稳定，全国均价约在900元/吨。
    未来看点：①矿服板块稳健增长，下半年有望改善，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端开始放量。随着Lonshi矿爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿并表后技改均具备较大空间，公司成长性十足。
    投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为14.52、19.67、23.81亿元，对应8月27日股价的PE分别为18/13/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。

上半年业绩承压，低空业务搭建商业闭环

四川九洲(000801)
    2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收17.57亿（同比-8.3%），实现归母净利润0.68亿（同比-20.8%），其中24年二季度实现营收8.72亿（同比-12.2%，环比-1.5%），实现归母净利润0.31亿（同比-31.5%，环比-14.3%）。
    点评
    业绩整体承压，盈利指标小幅下滑。公司24H1营收17.57亿，同比-8.3%，归母净利润0.68亿，同比-20.8%。24Q2营收8.72亿，同比-12.2%，归母净利润0.31亿，同比-31.5%。24H1毛利率21.6%（同比-1.1pct），归母净利率3.9%（同比-0.6pct）；24Q2毛利率22.3%（同比+0.2pct，环比+1.3pct），归母净利率3.6%（同比-1.0pct，环比-0.5pct）。24H1公司业绩整体承压，毛利率及归母净利率小幅下滑。
    微波射频同比增长，空管产品下滑。24H1智能终端产品营收11.40亿，占64.87%，同比-1.42%；空管产品营收4.18亿，占23.81%，同比-24.58%；微波射频营收1.70亿，占9.68%，同比+40.16%；物业管理营收1965万，占1.12%，同比+12.16%。受益于国内中上游基础器件与技术中自主可控需求强烈，公司微波射频业务发展态势良好，营收实现较快增长。
    固定资产增加较多，产能支撑长期发展。截至24Q2末，公司固定资产7.24亿元，较期初+96.95%；在建工程0.90亿元，较期初-80.90%，主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致。存货6.85亿元，较期初增长5.28%。公司积极备货备产，提升产能支撑长期发展。
    布局试飞业务，搭建低空商业闭环。24H1，公司把握低空经济发展方向，在已有空管产业基础上，成立四川九洲永昌检测技术服务公司，以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务。公司积极推进低空试飞业务，逐步搭建完整的低空商业闭环。
    盈利预测
    公司作为国内空管系统龙头，受益于低空经济行业发展，且智能终端产品以及微波射频增长前景广阔，预计2024-2026年实现归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为46/38/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游武器装备列装进度不及预期、低空经济建设进度低于预期、智能终端业务增速不及预期、应收账款偏高。

2024年中报点评：Q2业绩低于预期，加速海外产能布局

威迈斯(688612)
    投资要点
    业绩持续增长，Q2低于市场预期。公司24H1营收28亿元，同增23%，归母净利润2.2亿元，同增2%，毛利率20.6%，同增1.7pct，归母净利率7.8%，同减1.6pct；其中24Q2营收14亿元，同环比+16％/+2.7％，归母净利润1.0亿元，同环比-18%/-11％，毛利率21.9%，同环比+1.9/+2.6pct，归母净利率7.2%，同环比-3.0/-1.1pct。
    电源份额持续提升，电驱业务开启放量。24年H1公司车载电源收入23亿元，同增89%，对应出货约100万台，第三方供货市场份额32.4%，同增2.0pct，份额维持第一，其中Q2出货50万台，环比持平，24年受欧洲关税影响，上汽出口略受影响，但吉利、理想、长安等客户保持高增长，且海外客户Stellantis持续放量，我们预计车载电源全年出货250万台，同增25%。此外，24年H1电驱收入2.8亿元，同增300%，受益于车企降本诉求，多合一总成产品快速放量。
    产品结构持续优化，加速海外产能布局。24年H1公司车载电源均价2300元/台(不含税)，同降5%，毛利率约20%，基本保持稳定，Q2已反应大部分年降影响，我们预计Q3影响有限，随着公司产品结构优化，800V产品、海外11kw产品占比提升，后续均价有望维持稳定；盈利端，第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年公司净利率维持8-9%。此外，公司加速海外布局，泰国拟新建工厂，规划产能30万台，积极拓展海外客户，海外盈利水平更好，盈利能力后续有望进一步提升。
    持续加大研发投入，经营现金流下降。公司24H1期间费用3.3亿元，同增48%，费用率12.1%，同增2.1pct，其中Q2期间费用1.8亿元，环比+16%，费用率12.8%，环比+1.5pct，其中Q2研发费用率6.9%，环增1.0pct；24H1经营性净现金流0.1亿元，同-96%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，环比-211%；24H1资本开支1.5亿元，同-17%，其中Q2资本开支0.4亿元，环比-65%；24Q2末存货10亿元，较Q1末-5%。
    盈利预测与投资评级：考虑到欧洲销量需求偏弱，我们下修公司24-26年归母净利润至6.3/7.7/9.3亿元（原预期7.0/8.8/10.5亿元），24-26年同增26%/22%/20%，对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

2024年半年报点评：坚定布局一体化，龙头加快出海

湖南裕能(301358)
    事件。2024年8月26日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入107.82亿元，同比下降-53.48%；归母净利润为3.89亿元，同比-68.57%；扣非后净利润为3.80亿元，同比-68.82%；经营性现金流净额0.95亿元，同比+174.16%。
    份额行业领先，盈利稳健。出货量方面，2024H1公司磷酸盐正极材料产品销量达30.94万吨，同比+43.3%，市场份额继续保持行业领先。公司积极把握储能领域快速增长的市场需求，2024H1相关产品销售占比约33%。此外，公司积极推广新产品，其中CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，在公司产品销量占比约15%。盈利方面，据我们测算，2024H1铁锂单吨净利为0.13万元/吨，单位盈利良好得益于完善的一体化布局、新产品工艺创新优化、精细化管理实现降本增效。展望未来，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借多年来积累的技术及客户优势实现量利的进一步突破。
    坚定一体化布局，降本增效可期。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局：
    1）资源：公司贵州省福泉市黄家坡磷矿已取得采矿许可证，并加速推进贵州省福泉市打石场探转采等工作进度。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。
    2）前驱体及回收：公司已经基本实现了磷酸铁的全部自供，正积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力。
    国际化步伐加快，新品进展顺利。海外电动化方兴未艾仍是蓝海，公司积极拓展首个海外项目，计划在西班牙建设年产5万吨正极材料产能。截至2024年6月底，公司已设立裕能（新加坡）公司，并加速推进西班牙公司的设立，加快出海有望抬升公司盈利水平及全球竞争力。公司研发的新产品CN-5系列和YN-9系列覆盖不同应用场景，能够满足动力储能领域客户的不同需求，有效提高公司全方位的产品服务能力。此外，公司磷酸锰铁锂材料研发进展顺利，在容量和压实密度等综合性能方面表现优异。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收247.0、344.4和442.8亿元，同比变化-40.3%、+39.4%和+28.6%；实现归母净利润9.2、12.8、17.1亿元，同比变化-41.8%、+38.9%和+34.1%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为21、15、11倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q2利润环比修复，海外布局拓展新增长极

法拉电子(600563)
    2024Q2业绩及盈利能力环比修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收21.17亿元，同比+7.38%；归母净利润4.82亿元，同比-1.86%；扣非归母净利润4.60亿元，同比-9.51%；销售毛利率34.08%，同比-4.69pcts；销售净利率22.79%，同比-2.22pcts。2024Q2公司实现营收11.37亿元，同比+9.07%，环比+15.99%；归母净利润2.66亿元，同比+2.49%，环比+23.58%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-7.75%，环比+26.54%；销售毛利率34.92%，同比-4.85pcts，环比+1.80pcts。2024年上半年营收增长的主要原因为：(1)2024H1新能源应用及家电市场稳步增长，叠加公司积极拓展新能源汽车、光伏、储能、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户；(2)公司通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，使得综合竞争能力进一步提升。考虑到电容目前处于底部，我们小幅下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.69/13.72/16.60亿元（前值为12.45/14.73/17.60亿元），当前股价对应PE为15.1/12.8/10.6倍。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
    公司为全球领先的薄膜电容器制造商，产品品类齐全且技术壁垒高筑
    公司产品品类齐全，覆盖全系列PCB用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器，满足工业控制、光伏、储能、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求。此外，公司实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发。
    公司拟在匈牙利投资设立全资子公司，实现海外重要布局
    公司于2024年8月23日发布关于海外投资项目的公告，拟以自有资金不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司。此次投资是公司基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

妙可蓝多2024年中报点评：更精准营销，更高盈利水平

妙可蓝多(600882)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收19.23亿元，同比-6.93%，归母净利0.77亿元，同比+168.77%，扣非归母净利0.57亿元，同比+1963.11%。24Q2，公司实现总营收9.73亿元，同比-6.74%，归母净利0.35亿元，同比+712.90%，扣非归母净利0.26亿元，同比+935.43%。
    上半年餐饮工业板块收入双位数增长
    1）二季度奶酪业务收入实现增长。公司坚定推行“聚焦奶酪”战略，24H1，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入16.30/1.39/1.49亿元，同比分别-0.85%/-44.86%/-8.68%；24Q2，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入8.46/0.56/0.68亿元，同比分别+1.52%/-54.28%/-16.92%。
    2）奶酪产品中，餐饮工业系列上半年实现双位数增长。24H1，公司奶酪板块中，即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现收入10.08/1.72/4.50亿元，同比-6.17%/-1.23%/+13.77%。
    3）二季度经销渠道收入实现增长。24H1，公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入15.29/2.51/1.39亿元，同比分别-0.67%/-6.61%/-44.86%；24Q2，公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入7.94/1.20/0.56亿元，同比分别+2.18%/-13.06%/-54.28%。
    4）中区实现收入增长。24H1，公司北区/中区/南区分别实现收入7.55/7.85/3.79亿元，同比-13.30%/+8.11%/-18.15%；24Q2，公司北区/中区/南区分别实现收入3.80/3.98/1.92亿元，同比-11.49%/+3.49%/-14.36%。5）渠道网络布局持续优化。零售渠道方面，公司搭建了覆盖经销商、商超、便利店、母婴店、零食量贩等的渠道网络，餐饮工业渠道方面，开发终端700余家，线上覆盖传统电商、兴趣电商、即时零售等业态。截至二季末，公司经销商4790家，较上季末净减17家，销售网络覆盖约80万个零售终端。
    盈利能力持续改善
    1）毛利率提升、期间费用率优化、去年同期存在少数股东损益等带动上半年归母净利率提升。24H1，公司销售毛利率为34.57%，同比+1.57pct，归母净利率为3.99%，同比+2.61pct，归母净利率提升主要为毛利率及期间费用率优化、少数股东损益减少等。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，同比分别-2.95/-0.15/-0.11/+1.01pct，销售费用率下降主要由于广告促销费和仓储费支出减少；公司于23年中期收购少数股东股权，本期无需确认少数股东损益，故24H1少数股东损益为0，占收入比重-0.79pct。此外，公司所得税收益占比+1.47pct至1.12%。2）二季度毛利率及归母净利率持续提升。24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为36.01%/3.65%，同比+2.70/+3.23pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.02/+0.03/-0.22/+1.18pct；所得税/少数股东权益占收入比重同比+3.28/-0.60pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.50/1.77/2.07亿元，增速137.11%/17.43%/17.23%，对应8月26日PE41/35/30倍（市值62亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

江苏神通2024年半年度报告点评：盈利同比改善，核电景气向上

江苏神通(002438)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告：2024年半年度公司实现营收10.52亿元，同比增长5.28%；分别实现归母/扣非归母净利润1.44/1.27亿元，同比分别增长14.53%/9.07%。其中第二季度公司实现收入4.82亿元，同比下降4.11%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.60/0.46亿元，同比分别增长21.23%/3.39%。
    2024Q1增速高于Q2，节能服务行业贡献主要增量
    2024年Q1-Q2公司分别实现营收5.71/4.82亿元，同比分别变动14.78%/-4.11%。分行业来看，公司2024H1核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现34.14%/31.91%/117.53%，其中节能服务行业贡献最大营收增量。
    盈利能力持续改善，研发高投入保障核心竞争力
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为31.58%/13.65%，同比分别提升1.10/1.10pcts；其中能源行业毛利率13.93%，同比提升2.06pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为7.40%/6.33%/1.02%，同比分别增减+0.26/+0.06/-0.71pcts。同期公司研发费率为6.06%，同比提升2.09pct，为公司核心竞争力提供保障。
    核电业务景气度向上，新业务稳健发展
    核电军工业务方面，核电新机组批准建设逐渐进入常态化，8月19日，经国务院常务会议审议决定核准5个核电项目共11台机组，核电景气度持续上升。此外，公司与2024年3月披露的拟建设高端阀门智能制造项目有望给公司新增不少于4个新建核电机组所提供所需阀门，目前已经顺利完成了土地征用、环境评估等关键的前期工作，项目土建工程正在施工中，有望伴随核电机组的建设给公司带来业绩增量。新兴业务方面，在氢能源领域，公司相关产品主要面向35-105MPa高压氢阀已具备批量供货的能力，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备批量供货的能力，已广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业。在半导体领域，真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段，预计对应业务有望维持稳健增长。
    投资建议与盈利预测
    公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2024-2026年分别实现营收23.97/27.66/31.67亿元，归母净利润为3.21/4.07/4.84亿元，EPS为0.63/0.80/0.95元/股，对应PE为16.63/13.12/11.03倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险