规划印尼工厂，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿元，建设周期为21个月。
    经营分析
    印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，整体经济效益较好。
    多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

数字化赋能增长的中药OTC龙头

太极集团(600129)
    盈利能力快速提升的中药OTC龙头
    太极集团是国内中药OTC龙头，聚焦发展现代中药智造、麻精特色化药与区域商业业务，核心产品藿香正气口服液、急支糖浆分别在2022年中国非处方药感冒暑湿类、止咳化痰平喘类中成药排名首位、第二。公司2021年完成战略重组，启动国企改革，经营质量快速提升，2022年归母净利润3.50亿元，实现扭亏为盈。
    疾病谱改变有望推动中医药放量
    PDB数据显示，祛暑剂与理肺止咳剂中成药2022年市场规模分别达到47.71、76.06亿元，2016-2022年CAGR分别为12%、11%，未来全国极端高温天气、感冒止咳用药需求或将持续，祛暑剂与理肺止咳剂中成药有望稳健增长。老龄化加剧下，心脑血管、消化代谢等慢性病或将高发，预防康复需求提升，叠加政策利好中医药，行业有望快速发展。
    公司启动混改赋能新增长
    公司开展国企混改，提升经营质量：（1）数字化营销改革，推动大品种放量；（2）升级设备，转型智能制造，稳步提升净利率；（3）布局中药材产业链，打造新增长曲线；（4）完善薪酬分配机制，提高管理积极性。同时公司锚定糖尿病及代谢综合征、恶性肿瘤、中医脾胃证、慢阻肺、冠心病及高脂血症、高血压及心衰、脑卒中等12个赛道，对老龄化疾病领域进行产品管线布局，维持增长驱动。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年收入分别为171.26/203.53/239.91亿元，同比增速分别为22%/19/18%；归母净利润分别8.30/11.09/14.02亿元，同比增速分别为137%/34%/26%，EPS分别为1.49/1.99/2.52元/股，3年CAGR为59%。绝对估值法测得公司每股价值为50.71元，可比公司2024年平均PE27倍，鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价49.79元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。
   

23年业绩双位数增长，渠道布局持续深化

志邦家居(603801)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入61.16亿元，同比增长13.5%；归母净利润5.95亿元，同比增长10.78%；扣非净利润5.48亿元，同比增长10.06%。2023Q4，公司实现营业收入21.88亿元，同比增长16.87%；归母净利润2.46亿元，同比增长10.58%；扣非净利润2.24亿元，同比增长11.19%。
    业绩稳健增长，多渠道持续发力。
    零售方面，公司持续推进整家战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，并积极探索新零售、整家联单提单值等创新方式，行业承压背景下表现稳健。
    大宗方面，公司针对大宗业务加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务。保交楼落地带动竣工实现快速成长，大宗业务受益实现增长。
    整装方面，公司加快总对总合作模式拓展，23年上半年同二十多家装企合作洽谈，并同部分头部装企达成战略合作，1~9月整装业务同比增长30%~40%，未来料将维持快速增长。
    海外方面，公司逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域，目前加盟已覆盖泰国、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区，未来料将持续拓展，且低基数下有望实现高速成长。
    投资建议：公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.36/1.54/1.78元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产市场不及预期的风险、家居消费不及预期的风险、海外市场布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

2023年业绩快报点评：需求平淡&竞争加剧，经营短期承压

小熊电器(002959)
    事件：
    小熊电器发布2023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。
    促销力度减小&需求走弱，Q4环比降速
    公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。
    竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压
    23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。
    内销预计维稳，海外增量值得关注
    2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

收入短期承压，净利润率环比改善

小熊电器(002959)
    事件：小熊电器公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入47.0亿元，YoY+14.2%；归母净利润4.3亿元，YoY+11.2%；经折算，Q4单季度实现收入13.9亿元，YoY-2.4%；归母净利润1.1亿元，YoY-21.8%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。
    Q4收入小幅承压：Q4小熊收入增速转负，主要是因为：1）国内小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2023Q4793365999淘系平台的生活电器销售额YoY-10%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦数据，2023Q4小熊在淘系平台的均价YoY-11%。3）公司加强销售费用管控，减少对抖音等平台的营销费用投放。
    Q4净利润率环比改善：我们计算2023Q4公司归母净利率为8.2%，环比+0.1pct。Q4公司净利润率环比改善主要因为加强了销售费用管控。Q4公司归母净利率同比-2.0pct，原因包括：1）小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价同比下降。2）原材料成本红利消退。Wind数据显示，2023Q4期间沪铜指数、沪钢指数YoY+4%/+2%。
    投资建议：小熊是行业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.75/3.09/3.41元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为67.94元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。
   

经纪业务逆势增长，境外布局优势凸显

南华期货(603093)
    事件描述
    公司发布年报，2023年实现营业收入62.47亿元，同比-8.45%，净额法下营业收入为12.92亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.02亿元，同比+63.32%，加权平均ROE11.46%，同比+3.71pct。
    事件点评
    主营业务逆势增长。2023年期货行业营收净利润均有所下滑，公司把握市场机构化、产业化发展趋势，通过多元化布局助力主营业务逆势增长，报告期内，公司主营业务均实现增长，经纪业务（不含客户保证金利息收入）、资管业务和利息净收入分别实现5.03亿元、0.97亿元和5.45亿元，分别增长18.73%、61.77%、和67.02%。
    境外业务大幅增长。公司坚持国际化战略，统筹期货、资管、证券业务牌照，境外业务有序增长，境内外协同体系进一步完善。全资子公司横华国际2023年实现营业收入5.67亿元，增长145%，实现净利润3.59亿元，增长190%。1）境外业务手续费收入1.28亿元，同比+30.36%。2）境外高息助力客户保证金利息收入大幅增长，2023年公司客户保证金利息净收入5.37亿元，同比增长71.56%。3）公司进一步巩固和发展清算业务优势，取得明尼阿波利斯谷物交易所清算资格，目前已有13个会员资质和10个清算席位，推动不同类型清算客户的开发。
    境内业务表现优于行业。1）2023年公司境内业务手续费净收入为4.83亿元，同比+20.96%，远高于行业水平-4.85%。2）2023年末公司境内客户权益212.48亿元，同比+11.32%，行业客户年末客户权益1.42万亿元，同比-3.92%。受益于客户权益增长及海外高息环境，公司2023年利息净收入显著增长。3）风险管理业务稳步推进。基差贸易规模扩张，2023年贸易净收入0.56亿元，同比+240.59%，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元，同比+10.27%。
    财富管理转型稳健推动。2023年公司积极强化主动管理能力，发力渠道建设，公募管理规模达211.11亿元，同比增长38.65%，资管规模达12.83亿元，同比增长75.27%。代销基金收入449.60万元，同比增长163.83%。投资建议
    公司为首家期货民营上市公司，境外业务具备综合金融牌照，随着资本市场双向开放，作为中国期货市场的桥头堡，公司有望利用清算系统优势获取海外客户，具备较强增长潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入68.90亿元、75.84元和80.75亿元，增长10.31%、10.07%和6.48%；归母净利润4.85元、5.34亿元和5.75亿元，增长20.57%、10.28%和7.56%；PB分别为1.63/1.52/1.47，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

海外布局再下一城，非公路胎打造新增长极

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：3月11日公司公告投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。
    加速布局海外产能，全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年；全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7万吨/年，建设周期21个月（预计2025年底投产），完全达产后预计贡献净利润4.7亿元人民币。在此前，公司2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。
    非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生产了世界最大寸级63寸巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

2023年分红比例提升，重视炼化资产的高股息属性

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：2024年3月11日，公司控股股东恒力集团提议，公司2023年度拟派发现金红利总额（含税）占2023年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。
    重视股东回报，23年分红比例提升。1）根据公司2020-2024年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3，公司资产负债率为77.56%，以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2）近年来，公司整体维持较高的分红比例，其中2020/2021年，公司分红比例分别为40%/46%，2023年进一步提升至50%以上，较规划值提升10pct，体现了公司对于股东回报的重视。按照69亿归母净利润测算（业绩预告值），公司时点股息率约3.8%（3月12日）。
    资本开支强度回落，分红比例有望维持在较高水平。1）2021年以来，公司进入新一轮的资本开支周期，2021/2022/2023Q1-3期间，公司资本开支金额分别为134/257/318亿元，其中2023年是公司投产大年，截至23年底，康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产，惠州500万吨PTA项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线，160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于24年初投产。2）进入24年后，随着上述项目建设高峰期结束，公司资本开支强度将有明显回落。与此同时，考虑到公司每年较高的折旧摊销金额（2022年为88亿元），我们预计公司资产负债率有望持续下降，分红比例有望维持在较高水平。
    下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）PX扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，根据百川盈孚统计，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，考虑到下游需求稳步增加，预计行业开工率将维持在较高水平，行业景气度有望延续。2）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看，随着地产链周期触底，烯烃盈利或边际回升。
    盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132亿元（此前为69/95/143亿元），按照3月12日收盘价计算，对应PE为13.3/10.3/6.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

深耕高清视频芯片，积极拓展第二成长曲线

龙迅股份(688486)
    公司简介
    公司产品主要为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等应用场景，并已进入高通、英特尔、三星、安霸等头部SoC厂商设计参考平台。根据2023年业绩快报，公司实现营收3.23亿，同比增长34%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长48%。根据2023年中报，公司高清视频桥接及处理芯片营收达1.23亿元，占比达92%，同比增长14%。
    投资逻辑
    需求端：高清视频芯片需求广阔，多领域应用齐头并进。高清视频芯片实现了影像采集、处理、传输和显示等特定功能，公司产品覆盖高清视频桥接芯片、高速信号传输芯片、视频图像处理芯片三大类。根据CINNOResearch的数据，20年中国大陆高清视频芯片市场规模为467亿元，25年市场规模有望达到969亿元，20-25年CAGR达15.7%。20-25年高清视频桥接芯片下游领域中车载显示需求量最大，但AR/VR市场增速最快。而高速信号传输芯片的下游领域中同样是车载显示需求量最大，但教育及视频会议市场增速最快。
    供给端：海外厂商份额领先，公司竞争力逐渐涌现。目前桥接芯片和信号传输芯片的市场份额主要被美系和台系厂商占据，在这样一个相对细分和小众的赛道上，公司已经通过长期的技术积累、丰富的产品覆盖以及稳定的客户合作关系建立起一定的竞争壁垒，因而有望受益于国产替代带来的份额提升。根据CINNOResearch的数据，2020年中国大陆高清视频桥接芯片市场中德州仪器（50%）、谱瑞（7%）、东芝（7%）、亚德诺（7%）占据绝大多数份额，公司占比为6.2%，位列第五。
    盈利预测
    预计2023-2025年公司净利润为1.03亿元、1.50亿元、2.37亿元，对应EPS为1.49元、2.17元和3.42元。我们看好公司持续深耕高速混合信号芯片领域，高筑产品壁垒，通过产品迭代实现份额上的提升。同时积极打造第二成长曲线，布局国产化率较低的显示器控制芯片、车规SerDes等新品。我们给予2024年55倍估值，市值82.7亿元，目标价119.35元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；限售股解禁。

2023业绩快报点评：聚焦整家多渠道发力，业绩双位数增长

志邦家居(603801)
    公司发布2023年度业绩快报，收入利润均双位数增长。全年调整后*实现营业总收入61.16亿元/+13.50%，归母净利润5.95亿元/+10.78%，扣非归母净利润5.48亿元/+10.06%，基本每股收益1.36元/+8.59%。
    其中，单Q4实现营收21.88亿元/+16.87%，调整前*归母净利润2.46亿元/+10.86%，扣非归母净利润2.24亿元/+11.50%。
    公司自2023年1月1日起执行财政部于2022年11月30日公布的《企业会计准则解释第16号》（财会〔2022〕31号）“关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”规定，不影响主营业务，只轻微影响净利率。
    全渠道发力驱动收入双位数增长：1）经销：公司一方面深挖存量市场，以“装修一个家”为核心，通过品类开拓、门墙发力、拎包社区等方式不断完善整家业务布局，驱动零售业务保持增长，另一方面，通过新零售、整家联单提单值等新模式，探索新的增长点，我们估计2023全年，公司经销渠道整体实现高个位数增长。2）大宗：在保交楼的政策下，着力加强自身系统性风险管控兼调整客户结构，积极培育创新业务，保障占公司收入约3成的大宗业务也持续稳健增长。3）直营：随着南下战略的展开，广州市场开始释放增量，我们估计全年直营渠道双位数增长，贡献收入的近一成，未来随着对南方市场的逐步渗透有望保持较快成长。4）海外：公司在2023年通过加盟店的方式打入东南亚，目前收入占较低不足5%，展望2024年，东南亚会继续作为海外主力市场不断发力、扩大布局，另外对于美国和澳洲两大新市场，公司也将从B端切入，双管齐下释放海外潜力，打开新的增长空间。
    降本增效扩增盈利：公司去年取得归母净利润同比双位数增长，主系提升自身运营管理能力，加大研发投入，重视设计和销售创新的同时提高研产供销及数字化建设等资源的匹配效率，从而达到降本增效的目的。
    投资建议：公司去年在外部复杂多变环境下，仍全渠道发力，找准整家业务核心，取得了收入业绩双增，展望未来，公司将立足整装推进南下，持续挖掘新模式、新市场的成长机遇，扩大供应链及渠道优势降本增效。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/71/81元，归母净利润5.95/6.98/8.08亿元，对应EPS（摊薄）1.36/1.60/1.85元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游需求下行；行业竞争大幅加剧；国内外门店拓展进度不达预期；平台费用大幅提升；原材料成本大幅上涨。

公司事件点评：变革拐点，未来可期

东软集团(600718)
    事件：2024年3月11日，东软集团召开战略发布会，宣布全面开启解决方案智能化战略，聚焦智慧城市、医疗健康、智能汽车互联和企业数字化转型等业务领域，打造AI赋能的解决方案、数据价值化的解决方案和服务化的解决方案。
    乘全球IT行业上行东风，拥抱智能化开启新变革。东软集团创始人、董事长刘积仁博士在发布会演讲中指出，全球IT服务和软件市场持续快速发展，连接力、算力、存储力、数据、AI等数字社会的基础设施不断强大，软件行业的生命力不断扩展。随着人工智能的迅速商用和数据的增长，公司下游客户对于解决方案的需求，已经从传统意义上实现其系统流程精准运行，转变为智能化和数据价值创造。智能化成为东软开启新一轮变革和增长的机遇。
    核心信息基础设施龙头企业，打造完整产品矩阵形成协同优势。主营业务：1）AI将成为解决方案的重要组成，成为解决方案的合作伙伴。东软将AI技术与解决方案能力全面深度融合，加速推动“人工智能+”，赋能产业升级和转型。目前，东软利用自身在优势业务领域的数据和客户资源开展垂直领域大模型的训练，推出东软大语言模型系统工程LLM-SE，在医疗、人社、医保、政务、媒体、金融、司法、运维等领域广泛应用。2）未来的解决方案将成为数据创造价值的方式，成为产生有价值数据的平台。为此，东软将充分挖掘数据要素价值，在智慧城市、医疗健康等领域加强对数据价值化的发现、创新和变现。目前，东软在医疗领域的数据价值化探索已经取得积极成效，也将研发面向其他行业的数据价值化解决方案，参与和推动中国的数字变革，赋能国家经济发展。3）东软用解决方案创造服务模式，将软件的价值转变为超越技术的服务。在医疗健康领域，东软构建了医共体的信息与数据管理平台，通过对运营数据的分析，积极赋能创新型县域医共体解决方案。
    悠悠岁月奠定公司底蕴，股权激励给予员工信心。公司成立于1991年，作为中国第一家上市的软件公司，历经30多年的积累，赋能全球数万家大中型客户实现信息化、数字化、智能化发展。根据公司2024年3月11日发布的《东软集团股份有限公司2024年股票期权激励计划》，公司以8.23元/份的价格向162名人员授予股票期权3234万份，彰显公司发展决心。
    投资建议：公司积极拥抱智能化开启转变，随着各项规划不断落地，在发展中公司未释放的空间与能量有望随着业务的推进逐步释放。我们预计公司2023-2025年营业收入为106.32/125.60/151.03亿元，归母净利润为0.70/2.30/3.00亿元，对应PE分别为153X、47X、36X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品落地不及预期。

点评报告：年报业绩超预期，注射剂和非注射剂双轮驱动可期

康缘药业(600557)
    报告关键要素:
    3月10月，公司发布2023年年度业绩报告。
    公司2023年实现营收48.68亿元(+11.88%)，归母净利润5.37亿元(+23.54%)，扣非净利润4.99亿元(+26.47%)。其中4Q23收入、归母净利润、扣非净利润分别同比+11.95%、+22.25%、+38.33%。
    投资要点:
    注射液核心大品种实现恢复性增长，未来有望步入稳健增长趋势2023年，公司注射液营收21.74亿元，同比+49.80%，毛利率73.63%，同比+0.02pct。注射剂增长主要由注射液热毒宁和银杏二萜内酯贡献，2023年销量分别同比增长90.93%和21.98%。独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，推动公司注射液2023年恢复性增长，未来有望进入稳健增长趋势。
    非注射液收入有望实现恢复性增长
    2023年，公司胶囊剂营收8.88亿元，同比+1.70%，毛利率67.68%，同比+6.63pct；口服液营收8.64亿元，同比-22.99%，毛利率81.28%，同比+1.21pct；片丸剂营收3.51亿元，同比+3.68%，毛利率72.89%，同比+7.18pct；颗粒剂、冲剂营收3.28亿元，同比+16.82%，毛利率76.09%，同比+8.14pct；贴剂营收2.11亿元，同比-6.55%，毛利率82.56%，同比-1.28pct；凝胶剂营收0.24亿元，同比-26.07%，毛利率86.27%，同比增加1.33pct。随着2023年下半年反腐带来的影响逐步出清，院内学术活动正常开展，公司非注射液收入有望实现恢复性增长。
    创新驱动，营销体系持续优化
    2023年公司研发费用为7.7亿元，同比增长27.40%。公司中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。2023年，公司实现从传统营销模式向新型学术推广模式转变；启动“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，营销能力持续优化。
    盈利能力提升，三费占比降低
    公司2023年销售毛利率为74.27%（同比+2.17pct）。费用率方面，2023年销售/管理/财务费用率分别为39.79%（同比-3.14pct）、7.13%（同比+2.77pct）、-0.47%（同比-0.27pct），三费占比合计为46.45%（同比-0.64pct）。公司2023年销售净利率和ROE（加权）分别为11.24%（同比+1.08pct）和10.75%（同比+1.14pct）。
    盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为55.84亿元/65.07亿元/76.55亿元(调整前为55.52亿元/64.84亿元/-);对应归母净利润为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元(调整前为6.45亿元/7.68亿元/-)。对应EPS1.12元/股、1.37元/股、1.72元/股，对应PE为18.52/15.11/12.05（对应2024年3月11日收盘价20.67元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。
    风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

差异化创新加速，Nectin-4 ADC全球进度领先

迈威生物(688062)
    投资要点
    迈威生物成立于2017年，是一家全产业链布局的创新型生物制药公司。专注于多疾病领域，目前两款产品实现商业化，建立了研发、生产和销售全产业链布局的平台型企业。
    ADC技术平台领先，Nectin-4ADC潜力巨大。迈威生物的ADC药物开发平台依据两项第三代抗体偶联药物技术而构建，目前已有三款产品进入临床阶段，分别为Nectin-4ADC、B7H3ADC、Trop2ADC。其中Nectin-4ADC已进入三期注册阶段，国产同类第一，在已发表的数据中，对尿路上皮癌（UC）、宫颈癌（CC）食管癌等展现出了优异的疗效和安全性，有望成为同类最优。我们预计其未来国内多个适应症合计峰值销售有望超40亿元。新一代喜树碱ADC B7-H3ADC、TROP2ADC正在进行一期临床。
    创新药管线丰富，多个差异化品种中美双报。IL-33、IL11、TMPRSS6等多个中美双报创新品种处于临床阶段。其中TMPRSS6抗体（9MW3011）于2023年1月将大中华区和东南亚以外权益授予DISC MEDICINE，交易总额4.125亿美元。后期管线中，三代长效G-CSF已申报上市，VEGF眼科药物处于三期阶段。
    类似药管线实现商业化，出海之路收获颇丰。1）2022年3月，阿达木单抗生物类似药（君迈康）上市，成为公司首个商业化产品。2023年3月，地舒单抗生物类似药（迈利舒，60mg）上市，为国内上市的第二款。2）出海“一带一路”和南美市场，目前，公司的阿达木单抗和地舒单抗已签署多个国家的合作协议。
    盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队，近几年集中兑现生物类药产品和优质的创新产品管线，预计2023／24／25年总收入分别为1.28、2.44、8.53亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为3%，WACC为10.1%，公司合理股权价值为178亿元，对应股价为44.55元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新药研发风险、药物注册审批风险、商业化不及预期风险

产品结构显著提升，子品牌增速亮眼

飞科电器(603868)
    事件：公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%；其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税）。
    个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%；其他产品收入1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。
    高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%，同比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct；其中2023Q4毛利率为54.8%，同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct；其中23H2个护品类毛利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。
    费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日，获得高新技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术企业15％的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为，高科技企业认证退税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。
    投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3亿元），对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

优质的综合气体服务商，电子气体全面布局

金宏气体(688106)
    投资逻辑：
    大宗/特气同步布局，横向纵向双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，并在横纵向方面共同发力的供应商。23年业绩快报显示全年24.3亿元收入,YOY+23.4%，归母净利润3.19亿元，YOY+39.3%。公司横向上市以来完成10笔并购交易，将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域；纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式，在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23年8月，公司发行可转换债券募资10.16亿元，转股价27.48元/股，主要用于电子特气、碳捕集、制氢等项目。
    半导体行业拐点初现，公司多类电子特气产品待投。3Q23全球半导体销售额达1347亿美元，连续两季度增长,存储价格回暖，存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有10余个项目的多类产品投产，电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能2.2、0.8万吨，预计24年新增0.6、0.5万吨；23年以来新增特气产品正硅酸乙酯0.12万吨和高纯二氧化碳1.1万吨，目前处于客户导入阶段；24年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等7个产品陆续投产，聚焦集成电路客户。
    电子大宗开始贡献收入，全面布局氦气业务。21年以来公司签订了7笔电子大宗业务订单，累计合同金额40亿元以上，合同期15年左右，23年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气，北方集成处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气，公司22年开始开拓一手氦源，23年公司规划进口12氦罐氦气，并多方开拓氦罐、氦源，23年上半年氦气业务收入约5000万，对比22年全年收入为7500多万，增量显著。
    盈利预测、估值和评级
    公司横向拓展的充装站点目前已初见成效，纵向在电子气体领域加深布局，预计23-25年归母净利润3.19、4.07、5.03亿元，对应EPS0.66、0.84、1.03元/股，给予公司24年30倍估值，对应目标价25.10元/股，给予“买入”评级。
    风险提示
    电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。

外展高景气，业绩略超预期

米奥会展(300795)
    事件：公司发布23年业绩快报，实现收入8.3亿元，同增139.7%；实现归母净利润1.9亿元，同增278.5%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同增418.9%。
    点评：
    境外自办展带动收入大幅增长。23年实现收入8.3亿元、同增139.7%。23年分别在一带一路国家（波兰、阿联酋、土耳其）、RCEP国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展发达国家（德国）共十个国家举办境外线下自办展。全年共举办20场线下展会。
    专业展雏形显现。公司推动原有展会全面升级为8大专业展会同档期举办。涉及：建材、纺织服装、家居、家电3c等领域。专业展转型顺利，有望进一步打开成长空间。
    业绩略超预期。23年公司实现归母净利润1.9亿元，同增278.5%，略超过我们的预期。
    投资建议：23年公司收入大幅增长，业绩略超预期。展位销售需求旺盛，我们持续看好外展的高景气度，以及公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。我们维持23/24/25年归母净利润为1.9/2.5/3.2亿元，目前股价对应PE31x/24x/19x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对会展行业的影响，汇率波动对会展行业的影响。

德源供浆合作再进一程，公司业绩兑现度持续提升

派林生物(000403)
    事件：
    3月11日，派林生物发布关于签订《战略合作协议之补充协议二》公告。为进一步深化与新疆德源战略合作，公司与新疆德源友好协商，双方对原协议、原补充协议的相关条款作出调整及补充，拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》。
    协议主要内容：
    1）合作期限在各方现有合作年度基础上再予以延长两个合作年度（具体时间为：自2026年6月22日起至2028年6月21日止）；借款截止期限由原协议五个合作年度届满之日止修改为八个合作年度届满之日止。
    2）德源同意不按照原协议的约定或其他原因来要求双林调减或调换所有合作浆站。
    3）德源在第三个合作年度的供浆量未达到180吨/年，根据原补充协议的相关约定，德源同意在第三个合作年度后的年度，每年向双林供浆量提高到200吨作为补偿。
    4）各方同意自第五个合作年度起，若德源的供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨的血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），双林在原协议约定的血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站；若德源的供浆量超过500吨/年，则双林专项奖励500万元款项给相应浆站；若德源的供浆量超过600吨/年，则双林再予以专项奖励500万元款项给相应浆站。
    阶梯式奖励机制下供浆量有望更上一台阶，公司业绩具备较大弹性
    此补充协议一方面增强了双林和德源合作的稳定性，再次延长了两年的供浆周期；另一方面，对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨、500吨和600吨的阶梯式奖励机制，有望提升德源德采浆积极性。公司采浆量增长的确定性得到进一步提高，血浆供应能力稳步提升，跻身国内血制品行业第一梯队。原料端的稳定增长为产品端的良好增长奠定坚实基础，公司业绩有望更加稳健。
    目前静丙、白蛋白依旧处于紧平衡状态，疫情后血制品的临床价值认知得到大幅提升，行业高景气度持续。派林生物业绩兑现度持续提升，业绩弹性大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为33.62/26.21/21.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

2023年业绩快报点评：整家助力零售回暖，品类拓展持续兑现

志邦家居(603801)
    事件：志邦家居发布2023年业绩快报，公司2023年全年实现营收61.2亿元，同增13.5%，实现归母净利润6.0亿元，同增10.8%，实现扣非归母净利润5.5亿元，同增10.1%。23Q4实现营收21.9亿元，同增16.9%，实现归母净利润2.5亿元，同增10.6%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增11.2%。
    衣柜、木门维持高增，厨柜增长稳健：分产品看，1）厨柜：23Q1-Q3厨柜业务营收同增0.04%，23Q4整装业务持续推动下我们预计厨柜维持稳健；2）衣柜：23Q1-Q3衣柜业务营收同增16.22%，23Q4公司持续发力品类开拓、整家连带、大宗拓展，我们预计衣柜增长或将提速；3）木门墙板：23Q1-Q3木门墙板业务营收同增93.13%，我们预计23Q4或将延续高增。作为公司重要的第三增长曲线，木门品类与厨柜、衣柜的协同效应逐渐显现，门店持续扩张，重点发力融合店，木门品类2023Q1-Q3净开202家门店至950家，我们预计木门作为重点品类，24年或将持续快速拓店。
    整家驱动零售回暖，大宗稳健成长：分渠道看，1）零售：持续推进整家模式战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点，在整家战略驱动下，我们预计23Q4零售渠道增长或将提速。2）大宗：通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务等举措，大宗业务保持稳健有序的发展，我们预计高基数下23Q4大宗业务增速略微承压。3）海外：23年11月，公司在泰国召开2024年全球新品发布会暨全球战略发布会，通过国际零售市场和海外工程项目业务驱动志邦全球化发展，未来将投入更多资源，针对一些国家和地区进行系统布局，继续全球范围的业务拓展，我们预计公司海外业务或将快速增长。
    盈利能力基本稳健：2023A/23Q4公司实现归母净利率9.73%/11.24%，同比下降0.24/0.64pct，主要系1）23Q1-Q3公司计提资产及信用减值损失合计1.29亿元（2022年全年计提0.84亿元）；2）木门墙板业务尚处于拓展阶段，毛利率相对较低；3）公司加大研发投入，开发整装、存量房等渠道产品，23Q1-Q3研发费用率同比提升0.4pct。
    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.95/6.90/7.94亿元，同增10.9%/15.8%/15.2%，当前股价对应PE分别为11/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

利润端超预期，新药研发快速布局，多业态齐头并进

康缘药业(600557)
    主要观点：
    事件
    康缘药业发布2023年年度报告，公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；归母扣非净利润4.99亿元，同比增长26.47%。
    事件点评
    23Q4业绩加速增长，盈利能力持续提升
    2023Q4营业收入为13.71亿元，同比增长11.95%；归母净利润为1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长38.33%，23Q4业绩维持高速增长。
    费用率管控效果凸显，销售费用率持续优化
    公司整体毛利率为74.27%，同比增长2.17个百分点；销售费用率39.79%，同比增长3.14个百分点；管理费用率7.13%，同比增长2.77个百分点；研发费用率15.85%，同比增长1.93个百分点；财务费用-0.47%，同比下降0.27个百分点；经营性现金流净额为10.41亿元，同比增长4.52%。公司费用率持续优化，毛利率稳定提升。
    注射剂业务维持高速增长，业绩表现亮眼
    分产品来看：主要业务1）注射液部分收入为21.74亿元，同比增长49.80%；毛利率为73.63%，同比增长0.02个百分点；注射液的营业收入高速增长，主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致，23年热毒宁注射液销售量达6076.98万支，同比增长90.93%，同时银查二萜内酯葡胺注射液销售量达1074.36万支，同比增长21.98%，注射剂产品快速放量；2）口服液部分收入为8.64亿元，同比下降22.99%；毛利率为81.28%，同比增长1.21个百分点；3）胶囊部分收入为8.88亿元，同比增长1.70%；毛利率为67.68%，同比增长6.63个百分点。
    公司产品梯度持续丰富，中药研发硕果累累
    公司新产品研发持续推进，中药创新药研发管线持续丰富。2023年公司研发费用7.72亿元，同比增长27.4%，研发投入持续增大。中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2024~2026年收入分别为56.3/65.0/75.0亿元，分别同比增长15.6%/15.6%/15.4%，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，分别同比增长20.5%/20.4%/20.4%，对应估值为
    19/16/13X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

业绩快速增长，运营效率持续提升

康缘药业(600557)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比+23.54%，实现扣非归母净利润4.99亿元，同比+26.47%。实现EPS0.93元，ROE（加权）9.75%。
    2023Q4单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+38.33%。拟10派3.70元（含税）。
    事件点评
    非注射剂收入下滑，注射剂快速增长。全年公司注射剂品种销售21.74亿元，同比增长49.80%，主要由热毒宁增长带动。医保解限拉动明显，热毒
    宁销量增长90.93%。终端去库存导致金振销量下滑22.67%，非注射剂产品营收合计26.94亿元，同比下降7.10%。独家品种散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒经谈判首次纳入国家医保目录，并进入临床指南或共识，带动颗粒剂、冲剂实现销售3.28亿元，同比增加16.82%。
    研发能力强。目前，公司拥有49个中药独家品种，2个中药保护品种，112个品种进入2023版国家医保目录，其中独家品种26个。43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。研发方面，公司以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药品注册证书2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床2个（KY0135片、KY1702胶囊）、过评2个（辛伐他汀片、注
    射用泮托拉唑钠）；生物药获批临床3个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得CDE、FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得CDE临床研究许可），申报临床1个（KYS202003A注射液）。公司研发投入稳步上升，2023年研发费用7.72亿元（+27.40%）；研发费用率15.85%（+1.93pp）。
    销售改革成效初显。公司向专业化、学术化全面转型，聚焦核心品种群，聚焦非注射剂品种增长。今年将核心品种群从热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液三大增加天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒，至五大核心产品群。热毒宁注射液“重症”支付解限，银杏二萜内酯葡胺注射液树立首个特异性PAF受体拮抗剂的新药品牌地位，金振持续发挥“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药第一品牌”的治疗优势。非注射剂专人专做，加快培育以天舒胶囊、通塞脉片、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊为代表的心脑品种，以桂枝茯苓胶囊/片和散结镇痛胶囊为代表的妇科线品种，以腰痹通胶囊和复方南星止痛膏为代表的骨科线品种。
    团队建设方面，临床自营团队持续以品种考核为基础，同时优化代理商团队，提升终端消化。OTC除了拓展百强之外，同时布局中小连锁，提升市场渗透率，发展重点品种。
    公司运营效率持续提升。2023年，公司综合毛利率为74.27%，同比增加2.17个百分点；期间费用率62.30%，同比略增1.29个百分点，其中销售费用率39.79%，同比减少3.14个百分点；管理费用率7.13%，同比增加2.77个百分点，与公司调整人员架构、增加商务活动有关；研发费用率15.85%，同比增加1.93个百分点，公司研发投入持续增加。财务费用率-0.47%，同比
    再次降低0.27个百分点；经营性现金净流量10.41亿元，同比上升4.52%，达到净利润的1.90倍；应收账款期末余额6.54亿元，同比下降10.22%。公司运营效率持续提升，营业周期150.68天（-10.68天），净营业周期65.90天（+5.66天），总资产周转率0.70次（+0.02次）。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.11、1.32、1.57元，对应公司3月11日收盘价20.67元，PE分别为18.7、15.6、13.1倍，我们认为，公司产品储备丰富，研发能力强，销售改革成效初显，营销短板正在补齐，运营效率持续提升，非注射品种的销售增长有望逐步显现，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，中药政策调整的风险，营销变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

2024年员工持股计划点评：强化利益协同，发展前景可期

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像发布2024年员工持股计划草案：本次员工持股计划拟覆盖董监高8人（430万股）及中层、核心骨干不超451人（2479万股）；预计规模不超2909万股，占总股本2.23%；业绩考核方面，2024-2026年公司归母净利润（剔除激励所产生费用及可能发生的商誉减值）目标值较2022年增长分别不低于35.8%/49.9%/66.4%，触发值分别不低于22.3%/35.0%/49.8%。
    强化利益协同，回购保驾护航
    2021年6月公司限制性股票激励计划草案覆盖226人，其中核心骨干223人；本次员工持股计划在董监高及中层、核心骨干方面均扩大覆盖范围，进一步强化管理层、中层干部与股东的利益协同，助力公司中长期发展。同时，公司宣布以不超过30元/股价格进行回购，用于激励或员工持股计划，拟回购金额3.77-7.53亿元（含），按回购金额与均价上限测算，回购数量不超过0.25亿股，占总股本1.92%，有望维护员工持股计划顺利实施。
    业绩目标稳健，实际经营或更优
    剔除股份支付费用及减值后，本次员工持股计划公司层面业绩考核2024年目标值同比2023年经营情况披露的净利润下界+11%，后续两年归母净利润同比分别为+10%、+11%，考核目标较为稳健；参考2021年公司限制性股票激励计划落地情况，我们认为公司有望在考核目标基础上实现更亮眼表现。
    短期经营蓄力，长期前景可期
    四季度公司业绩有所波动，盈利能力短期下滑，我们认为主要由于公司为迎接2024年体育大年，推动产品结构进一步升级，在陆续推出新品的同时集中清理部分老品库存，并投放一定销售费用，此外新渠道新市场拓展过程中或存在盈利能力爬坡期。后续随着盈利能力较好的新品占比逐步提升，规模效应释放，结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间有望释放；长期来看，随着新显示新业务占比提升，公司有望进一步打开成长天花板。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营收分别为604、684亿元，同比分别+12.8%/+13.2%，归母净利润分别为25.6、31.2亿元，同比分别+23.9%/+22.1%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。公司凭借海内外多品牌策略、份额持续提升，且员工持股计划助力长期发展，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

公司事件点评报告：千城万店战略稳步推进，经营提效拐点初现

煌上煌(002695)
    事件
    2024年03月11日，煌上煌发布2023年度业绩快报。
    投资要点
    业绩同比高增，主要系成本回落与费用下降提振
    公司发布业绩快报，2023年公司实现收入19.21亿元，同减-1.7%；归母净利润0.71亿元，同增129%，扣非归母净利润0.48亿元，同增1041%。2023Q4实现收入3.40亿元，同增1.2%，归母净利润-0.30亿元，2022Q4同期净利润为-0.54亿元，扣非归母净利润-0.39亿元，2022Q4同期扣非归母净利润为-0.66亿元。我们判断主要系以鸭副产品为主的原材料成本同比回落，叠加市场促销宣传费用同比下降，释放业绩弹性。
    千城万店战略稳步推进，经营提效拐点初现
    公司稳中求进，加快门店拓展与加强门店建设，肉制品加工业老店的同店收入按同比口径看已有所恢复，整体肉制品加工业营业收入下滑趋势同比收窄；同时米制品业务通过提升管理精细化程度，营收止住下滑趋势，2023年同比增长5.31%。
    盈利预测
    短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.25/0.32元，当前股价对应PE分别为33/26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。

2023年年报点评：利润端表演亮眼，学术转型有望持续拉升业绩

康缘药业(600557)
    投资要点
    事件：2023全年实现营收48.68亿元（+11.88%，同比，下同）；归母净利润5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润4.99亿元（+26.47%）；业绩超我们预期。
    23Q4利润端表现亮眼，热毒宁持续亮眼。分季度看，23Q4公司实现收入13.72亿元（+11.95%），实现归母净利润1.87亿元（+22.25%），扣非归母净利润1.82亿元（+38.33%），单季度归母净利润、扣非归母净利润均达到历史新高。分产品线看，23年注射液剂型实现收入21.74亿元（+49.8%），口服剂型中，胶囊剂、口服液剂型、片丸剂、贴剂、颗粒剂及冲剂、凝胶剂分别实现收入8.88亿元（+1.7%）、8.64亿元（-23%）、3.51亿元（3.7%）、2.11亿元（-6.6%）、3.28亿元（+16.8%）、0.24亿元（-26.1%）。其中热毒宁销量同比增加90.9%；
    研发投入持续加强，学术推广引领新增长：23年公司学术转型赋能效果显著，“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，举办多场大型高质量学术会议，创建学习型学术推广模式，助力营销团队专业技能的提升，实现了把康缘独家创新中药的学术信息、临床价值，精准传递给医生。23年公司研发费用7.7亿元（+27.4%），研发费用增速快于收入增速，支撑公司在研产品不断落地转化，23年获批3.1类中药新药1个，3.2类中药新药NDA阶段一个，pre-NDA品种3个，三期临床4个。未来有望持续扩充公司产品梯队。
    医保目录调整，公司两大核心品种迎来业绩催化：1.康缘药业的热毒宁注射液后缀由【限二级及以上医疗机构重症患者】更改为【限二级以上医疗机构】，医保报销范围大幅度提升，参考清开灵注射液及丹参2022年国谈解限后2023前三季度样本医院销售额同比分别增长443%以及394%，我们认为热毒宁注射液24年有望快速放量，对标竞品喜炎平注射液目前销售体量，还有翻倍空间；2.银杏二萜内酯葡胺注射液在经历4次医保谈判后成功纳入医保常规目录，未来降价风险不再，压制其终端放量的因素消除，考虑到我国心脑血管疾病用药市场广阔，银杏二萜内酯葡胺注射液作为银杏叶制剂的第四代产品，学术证据完善，我们认为24年银杏二萜内酯葡胺注射液同样有望快速放量，对标悦康通目前销售体量，还有翻倍以上空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，长期发展向好，短期内有中药注射剂解限等提振业绩。我们将公司2024-2025年归母净利润由5.8/7亿元上调至6.5/7.8亿元，预计2026年公司归母净利润为9.4亿元当前市值对应PE为19/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

民用电工行业引领者，新老业务高效协同

公牛集团(603195)
    公牛集团：民用电工行业引领者
    公牛集团创立于1995年，从插座开始逐步拓展，形成电连接、墙壁开关、LED照明、充电桩/枪等电工业务，是我国民用电工行业的绝对龙头。公司营收与利润增长稳健，2016-2022年收入复合增长17.4%至141亿，利润复合增长14.6%至32亿。
    转换器&墙开业务：传统强势业务，稳健增长压舱石
    转换器行业已进入成熟期，2022年规模达到153亿，预计未来销量基本稳定，价格在产品升级的带动下实现2%左右的小幅增长。公牛转换器产品初期主打“安全插座”的差异化定位，通过央视广告、经销商渠道强大的管理能力及店铺招牌等卡位营销，公司成长为转换器行业的绝对龙头，市占率预计超70%。后续在产品结构升级、及开拓海外渠道的带动下，预计转换器业务仍有望保持稳健增长。
    墙壁开关地产后周期属性明显，2023年预计行业规模接近250亿，后续规模预计保持稳定。公牛通过卡位“装饰开关”，成功复制转换器（产品-渠道）的成长路径，2022年市占率预计约20%。后续通过渠道升级、产品矩阵扩充，市占率有望得到进一步强化。
    竞争优势总结：公司具备强大的供应链管理能力，零部件自制率高，成本优势显著，在核心品类上具有深厚的研发积累，产品力强、毛利率高。公司产品定位精准，通过免费点头招牌等独特营销手段，高效抢占消费者心智。渠道端，公司对经销商渠道持续优化调整，严格筛选，并通过高毛利进行深度绑定，形成全国超110万家的渠道网点，覆盖面广。
    LED照明&生态品类：场景重合、渠道复用，以无主灯突围
    LED照明行业2022年达到2740亿体量，但行业格局较为分散，CR10预计约10%。公牛照明业务2022年收入14亿，未来通过发力无主灯等新兴业务、打造差异化产品、强化与装修等渠道的合作，参考公司在转换器业务上的发展，预计公司照明业务仍有翻倍的成长空间。
    新能源业务：行业空间广，公牛布局日益完善
    受益于新能源汽车的高速发展，我国充电桩/枪行业快速成长，2023年行业规模超500亿元，预计至2026年仍有望保持20%的复合增长。公牛2021年切入充电桩/枪行业，2022年实现收入1.5亿/+639%，预计在原有电工产品在技术研发、品牌及渠道上的协同下，随着渠道的持续发展，公司充电桩/枪业务有望保持高速发展势头。此外，公司还切入高速成长的便携式储能行业，未来有望实现优势迁移。
    投资建议：看好新老业务及新老渠道协同并进，维持“买入”评级
    公司核心品类稳居行业第一，形成强大的品牌效应和渠道布局，看好公司进入更多民用电工、智能家居相关领域，实现长期稳健经营和成长。预计公司2023-2025年收入分别为158.5/178.6/201.2亿，同比增长12.5%/12.7%/12.6%；归母净利润为38.1/43.9/50.0亿，同比增长19.5%/15.2%/14.0%；对应PE为24/21/18X。综合绝对估值和相对估值，我们给予公司2024年PE估值23.8-26.0倍，对应股价区间为117.3-127.9元/股，对应市值为1046-1141亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务与渠道开拓进度不及预期；行业竞争加剧；行业需求不及预期；原材料价格大幅波动。

博锐高速增长，Q4收入增速转正

飞科电器(603868)
    事件：飞科电器公布2023年年报。公司2023年实现收入50.6亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润8.9亿元，YoY+14.9%。折算2023Q4单季度实现收入10.7亿元，YoY+16.8%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+138.5%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+138.6%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。
    Q4单季度收入加速增长：公司2023Q4单季度收入环比加速增长，我们认为主要是公司2022年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q4销售额分别YoY-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐2023H1/H2收入分别YoY+144%/98%，2023H2仍维持较高增速。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。
    Q4电吹风均价延续提升趋势：根据久谦数据，飞科2023Q4线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-14%/+22%/+43%，其中电吹风2023Q4线上均价提升至189元，同比提升99%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q4线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。
    Q4盈利能力同比提升：公司Q4净利率18.1%，同比提升9.2pct。
    公司净利率同比提升较快，主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降，2022Q4净利率基数较低的原因。公司销售费用率Q4环比进一步提升至31.7%，环比提升速度有所放缓，显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外，公司Q4所得税为-0.2亿元，主要因公司此前获高新企业认定，2023年前期所得税在Q4调整所致。我们认为，公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。
    投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.52/2.79元，6个月目标价为57.96元，对应2024年23倍PE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。
   

南海发现亿吨油田，增储上产高成长性

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：3月8日，中国海洋石油有限公司宣布在南海珠江口盆地发现我国首个深水深层油田开平南油田，探明油气地质储量1.02亿吨油当量，为我国在深水领域自主发现的最大油田，同时也是全球核杂岩型凹陷最大的商业发现。
    南海油气田勘探再迎突破。公司长期深耕海上油气开采，本次新发现的开平南油田位于南海东部海域，油品性质为轻质油田，平均水深超500米、最大井深4831米，属深水深层油气田。经测试，该井平均日产原油约7680桶、天然气约0.52百万英尺，探明油气地质储量1.02亿吨油当量，测试平均日产油气超过千吨油当量，刷新国内深水深层油气测试产量记录。开平南油田也是继2023年开平11-4国内首个深水深层亿吨级油气发现、番禺10-6和惠州26-6北两个浅水深层规模油气发现后的又一重大突破，充分彰显南海深水勘探的广阔前景，为南海东部油田实现“2000万吨以上稳产十年”目标进一步夯实储量家底。
    产量目标与资本开支双增。根据《2024年战略展望》，2023年公司持续推进工程标准化、加快产能建设及项目审批，预计全年资本支出达1280亿元，高于2023年年初预算指引目标（1000-1100亿元）。增储上产行动下，2024年公司资本支出预算为1250-1350亿元，中枢值较2023年小幅提升。产量方面，预计2023年公司全年净产量达6.75亿桶油当量，高于2023年年初指引。2024-2026年公司滚动产量目标中枢分别为7.1、7.9、8.2亿桶油当量，其中2024-2025年产量目标中枢较2023年年初设定值相比上调0.15、0.55亿桶油当量。在建项目方面，2024年公司国内海域、国内陆上及海外分别还将有多个主要项目预计投产，高峰产量权益值分别约15.4、2.21、2.62万桶油当量/日。
    低成本高分红的优质标杆。公司在2024年工作会议上着重强调要在大力增产保供的基础上加快高端化新兴产业转型，推进科技攻关和深化国企改革。成本曲线全球左端：根据公司公告，2022年公司桶油五项成本约30.39美元，较2013年相比下降14.63美元。其中，桶油作业成本约7.74美元/桶，显著低于埃克森美孚（13.09美元/桶）和康菲石油（11.27美元/桶）。高度重视股东回报：公司分红表现穿越周期，2022年公司(A/H)股息率分别为15.08%/14.53%。在此基础上，公司在2024年经营策略公告中再次承诺，2022-2024年全年股息支付率预计将不低于40%且无论公司经营表现，2022-2024年全年股息率绝对值预计不低于0.70港元/股（含税），长期投资价值凸显。
    盈利预测与投资建议：基于对当前国际油价的判断，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1259/1349/1409亿元，对应PE分别为11.6/10.8/10.3倍，对应PB分别为2.1/1.8/1.5倍（对应2024/3/8收盘价），维持“买入”评级。
    风险提示：油价波动；宏观经济波动；汇率风险；油田开发不及预期；信息更新不及时等。

海信视像24年员工持股计划点评：激励落地，重在长期

海信视像(600060)
    主要观点：
    公司公告24年员工持股计划：
    本期拟授予股票数2909万股（占总股本2.23%），授予459人（包含董监高8人），授予价12.27元/股。
    目标：以22年为基数，24-26年净利润增长目标值不低于35.83%/49.94%/66.41%，触发值不低于
    22.25%/34.95%/49.77%。若以23年预告中值计，24-26年净利润目标值23/25/28亿元（同比+10%/10%/11%），触发值21/23/25亿元（同比-1%/+10%/+11%），均对应24-26年净利CAGR10.7%。？费用摊销：预计共3.7亿，24-27年分别摊销1.4、1.5、0.6、0.15亿，预计各年费率影响不超过0.3%，总体影响较小。
    回购：此外公司拟回购股份用于员工持股计划，回购金额为3.8-7.5亿元，回购价格上限30元/股，预计回购股本不超2511万股。
    此外：近日公司发布提质增效方案提及：1）大股东及董监高6个月内不减持；2）拟提升23年现金分红额。
    投资建议：迈向世界第一步履稳健，维持“买入”评级
    我们的观点：长期目标明确
    本期激励对象广、解锁条件对应24年短期增速不同，但24-26年CAGR皆为11%，长期目标明确。我们认为解锁目标对理解公司经营节奏及发展战略意义重大：24年战略重心将在竞争力塑造，包括品牌力和产业链利润率提升、全球市场份额提升等。短期看经营节奏释放，长期看公司向全球第一目标迈进的方向不动摇，发展长逻辑持续兑现。
    盈利预测：
    维持盈利预测，我们预计23-25年收入533/588/649亿，同比+17%/10%/10%；归母21/24/29亿，同比25%/14%/23%，对应当前PE16/14/11X。参考22年分红率50%，若23年分红率>=50%，24年公司股息率将超3%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    面板成本上涨超预期，市场竞争加剧，内外需求不及预期。

公司事件点评报告：增长势能强劲，规模效应持续释放

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年03日11日，劲仔食品发布2023年业绩快报。
    投资要点
    业绩符合预期，渠道扩展稳推进
    公司2023年总营收20.65亿元，同增41%；归母净利润2.09亿元，同增68%，主要系持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广以及新媒体平台收入增长所致；扣非净利润1.86亿元，同增64%，主要系营业收入增长/部分原料成本下降/规模效应提升毛利率所致。其中2023Q4营业总收入5.72亿元，同增27%；归母净利润0.76亿元，同增122%；扣非净利润0.77亿元，同增154%。
    鹌鹑蛋快速放量，盈利能力稳提升
    收入端：除鹌鹑蛋快速放量给公司带来明显增量外，新品劲仔深海鳀鱼第一轮铺货已经完成，产品矩阵持续丰富，在渠道端，公司布局零食量贩渠道与空白网点覆盖也进一步打开业绩增长空间，全面保障公司2023年顺利完成“三年倍增”的阶段性目标。盈利端：2023年成本端压力不断减轻，部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，主要品类毛利率均有所提升，同时积极布局鹌鹑蛋生产基地，后续成本端波动风险有望进一步平滑，从而保障公司盈利能力高质量提升。
    盈利预测
    我们看好公司基本盘稳定下的新品持续放量，核心产品毛利率持续改善。根据业绩预告，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.46/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期等。

国内片式电感龙头，一体成型及LTCC等新品进入放量期

顺络电子(002138)
    核心观点
    国内片式电感龙头，大浪淘沙下的优质企业。顺络电子是全球前三、国内第一的片式电感厂商，十年如一日地高强度研发，研发支出占比常年在7%以上。公司业绩穿越周期，2007年上市后，15年间营收CAGR27%，仅22年出现盈利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业，拥有各领域全球领先的标杆客户，但不依赖单一大客户，23年第一大客户仅占营收5.48%。公司产品覆盖全面，应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道，产品包括EMC元件、电感、变压器等，储备充足，料号全面，具备长期成长能力。
    3Q23以来手机备货加速，消费电子景气回升。22年公司业绩受到疫情及地缘政治影响，首次出现下滑，直至3Q23进入消费电子传统旺季，叠加华为手机回归，带动安卓手机全面复苏。根据Canalys数据，4Q23全球智能手机市场同比增长8%，达到3.2亿部，终止了连续七个季度的下滑，消费电子板块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量，公司2Q23至4Q23连续3个季度营收创历史新高，毛利率连续4个季度提升。
    LTCC、一体成型电感进入放量期，日本地震冲击下国际客户加速导入。公司从2005年开始研发LTCC，19年开始批量化供应，此后持续扩产，23年配套大客户新品推出，LTCC销量同比大幅提升。一体化成型电感也于22年实现大批量供应，并布局大尺寸、小尺寸型号以及WTX产品类型，23年以来产品销售放量明显。此外，24年初日本地震导致村田穴水工厂停产，影响电感产品供应，村田的部分客户出现转单需求，公司有望抓住验证窗口，加速海外大客户导入，推动全球份额提升。
    多元化布局，汽车、光储渐成公司中长期成长主要动能。新能源汽车是磁性器件增长最快的市场，TDK预测2030年全球汽车电感需求将达到2020年的两倍。公司布局汽车多年，产品种类不断丰富，已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等，客户包括博世、法雷奥等全球领先的Tier1企业和汽车厂商。光储方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳步提升，19-22年占比从5%提升至14%，有望成为公司远期成长主要动能。盈利预测与估值：考虑到公司在消费电子景气上行周期中，持续导入LTCC、一体化成型电感等高端新品，同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.3/11.5/14.3亿元，给予公司24年30-31x PE，对应目标价34.70-37.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

提速还款，有望驶入发展快车道

学大教育(000526)
    公司近日向紫光卓远偿还借款本金5000万元，截至目前对紫光卓远剩余借款本金约5.6亿元
    公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜，彼时实际借款23.5亿元；后学大教育通过以自有现金流等方式还款，优化公司债务及财务结构。
    公司在2023年向紫光卓远偿还借款本金4亿元及所对应利息约2304万；2016年公司借款总额23.5亿，至17年底偿还本金5.35亿元，2018-22年公司分别偿还本金0、2.5、0.3、4.4、0.8亿元；本次继续还款0.5亿元，剩余5.6亿元。
    对于本次还款我们认为：
    1、有望持续显著减轻公司财务费用，增厚归母利润；据wind，2021-22年公司财务费用分别为0.89亿元、0.66亿元、23Q1-3为0.45亿元；伴随财费及其他关联费用降低，学大业绩规模及潜力或将逐步露出；
    2、有效体现教育资产强现金流属性；2016年以来学大已偿还近20亿元；侧面印证公司抗风险能力及现金流实力。
    公司一方面保持个性化教育优势及品牌形象，随着经营环境逐步改善，个性化教育需求提升，有望推动公司经营业绩稳定增长；同时，深入推进职教、文化阅读等业务，夯实核心竞争力。另一方面，公司持续推进管理组织优化，提升内部精细化管理水平，加强成本管控，优化运营组织和经营效率。
    目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。
    全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。
    目前学大基本覆盖全国大中型城市；我们认为教培全国化发展窗口已显著收窄，现存机构或具备较强稀缺性及对未来成长锁定性。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/34/26X。
    风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等

公司深度报告：AI时代，全球高速光模块龙头乘风而起

中际旭创(300308)
    全球高速光模块龙头，深度受益于AIGC算力发展，维持“买入”评级
    中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。
    AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔
    光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件，从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布，AI算力需求激增，并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。
    公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显
    公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。
    风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险03

23年业绩同比高增，预期景气向上与成长兼具

卫星化学(002648)
    核心观点：
    事件公司发布2023年度业绩快报，经初步核算，预计2023年实现营业总收入407.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润48.0亿元，同比增长55.1%。
    C2景气回升叠加内生优化，公司23年业绩同比高增1）行业层面，C2产业链景气回升。2023年受国际天然气价格高位回落影响，公司主要原料乙烷重心显著下移，C2产业链成本端压力充分释放。其中，2023年乙烷均价182美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。2）公司层面，多层面内生优化，提高管理水平。一是，公司进一步实行工艺优化，实现装置增效。二是，公司着力推进强链、补链，持续向高端产品发展。2023年公司实现了（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水、氢气等装置投产和销售。此外，嘉宏新材并购贡献业绩增量。三是，公司积极开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，推动营收同比增长。我们认为，C2产业链景气回升以及公司多层面内生优化，或是2023年业绩高增的主因。
    C2景气有望稳中向好，多项目持续释放成长动能短期来看，2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面，一是，行业景气有望稳中向好，尤其是C2产业链；二是，在建项目投产放量有望贡献业绩增量。行业层面，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力，目前仅使用300万吨/年，有助于保障后续C2项目原料供应安全。C3产业链价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将有所改善。项目层面，公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月建成试生产，配套丙烯酸产业链，产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，20万吨/年高纯度丙烯酸项目和26万吨/年高分子乳液项目亦计划2024年建成投产。
    完善产业链一体化布局，持续加码高端新材料中期来看，公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立项批复和第一次环评公示，预计2024年3月开工，计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年投产。国内EAA高度依赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。
    投资建议预计2023-2025年公司营收分别为412.48、488.53、526.59亿元；归母净利润分别为47.78、71.24、80.57亿元，同比增长56.05%、49.10%、13.10%；EPS分别为1.42、2.11、2.39元，对应PE分别为11.98、8.03、7.10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

公司事件点评报告：全年平稳收官，增长势能充足

广州酒家(603043)
    事件
    2024年03日11日，广州酒家发布2023年业绩快报。
    投资要点
    业绩符合预期，全年平稳收官
    公司2023年实现营业收入49.00亿元，同增19%，主要系餐饮端同比复苏/新型商超渠道贡献增量所致；归母净利润5.42亿元，同增4%；扣非归母净利润4.89亿元，同增3%。其中2023Q4实现营业收入10.24亿元，同增33%；归母净利润0.50亿元，同增0.01%；扣非归母净利润0.14亿元，同减23%。
    餐饮端弹性释放，中长期增长势能充足
    面对复杂的市场环境，公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，夯实主业，提高管理效能，在稳定利润增长的同时，营收继续保持较快增速。一方面，由于2022年餐饮业务受疫情影响严重，2023年公司紧抓餐饮市场复苏机遇，推动餐饮业绩较上年同期大幅增长。另一方面，在市场有效需求不足/社会预期偏弱等多重因素影响下，月饼增速略承压，但公司通过持续巩固优势市场/大力布局华东市场/积极开拓新型商超渠道，保持整体业绩稳健增长。未来随着公司旧产能爬坡/新产能逐步释放，中长期增长势能仍然充足。
    盈利预测
    我们看好公司月饼和速冻板块持续发力，随着品类结构优化与产能逐步释放，公司业绩将持续稳健增长。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为0.95/1.21/1.52元（前值分别为1.04/1.29/1.58元），当前股价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

事件点评：发布员工持股计划，提振中长期增长信心

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像(600060.SH)发布2024年员工持股计划（草案），本次员工持股计划受让价格为12.27元/股，计划拟持有不超过2909.4万股，约占计划公布当日总股本的2.23%。本次持股计划涉及员工不超过459人，其中董、监、高共计8人，拟持有本次计划总量的14.78%，中层及核心骨干不超过451人，拟持有本次计划总量的85.22%。
    此外，公司发布股份回购公告，拟以不超过30.00元/股的价格回购股份，回购数量不低于1255.7万股（占当前总股本的0.96%），不超过2511.4万股（占当前总股本的1.92%）。
    激励目标稳健、覆盖面广，提振中长期增长信心：
    本次激励对象共计459人，中层及骨干持股总量80%以上，覆盖面广，增强核心员工的企业凝聚力。本次考核2024-2026三个会计年度期间归母净利润增速，剔除股份支付费用后，若较22年归母净利润增长22.25%/34.95%/49.77%则达到触发值，解锁80%，若较22年归母净利润增长35.83%/49.94%/66.41%则达到目标值，全部解锁。
    根据公司考核目标计算，目标值对应24-26年归母净利润分别为22.81/25.17/27.94亿元，若以公告的23年业绩中枢为基数计算，则同比分别+9.9%/10.4%/11.0%，22-26年归母净利润CAGR为13.6%。本次持股计划预计24-27年分别摊销1.40/1.54/0.60/0.15亿元，以24/25年Wind一致预期计算，则本次持股计划拟摊销的费用影响率分别为0.2%/0.2%。
    投资建议：
    2024年奥运会、欧洲杯等赛事活动或将显著拉动电视产品需求，海信视像在欧洲的经营布局有望进入收获阶段。此外，公司近期曾发布公告，拟提升2023年年度现金分红总额，此次推出员工持股计划，再次强化中长期增长信心，坚持股东中长期回报、维护资本市场稳定。我们预计23-25年公司有望实现营业收入532.1/603.2/668.8亿元，同比增长16.3%/13.4%/10.9%；分别实现归母净利润20.6/23.8/27.3亿元，同比增长22.7%/15.6%/14.4%，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

发现开平南亿吨级油田，增储上产继续推进

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：2024年3月8日，公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。经测试，该井平均原油产量约7680桶/天，天然气约0.52百万立方英尺。通过勘探，实现开平南油田探明地质储量1.02亿吨油当量。
    持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标：公司上调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量（同比+3.7%至6.7%），其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。2）2023年初，公司预计2023-2025年产量目标分别650-660、690-700、730-740百万桶油当量。2023年，公司实际净产量预计675百万桶油当量，高于2023年初制定的目标。
    资本支出持续加大，2023年资本开支符合公司目标：公司加大2024年资本开支力度，上调2023年资本开支。1）2024年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。2）2023年，公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出预计达约人民币1280亿元，符合公司目标。
    国内外新项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。
    公司注重股东回报：根据2024年战略指引文件，公司将保持2022-2024年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1279、1404和1495亿元（此前为1279、1404、1494亿元），同比增速分别-10%、10%、6%，2024年3月8日收盘价对应的A股PE分别11、10和10倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

主机厂客户带动冲压业务高增，布局一体化压铸成长可期

博俊科技(300926)
    投资摘要
    公司深耕汽车冲压业务多年， 转型白车身总成驱动业绩高增。 博俊以冲压起家，熟练运用冲压、热成型、焊接、注塑、装配等多种工艺，为白车身总成产品开拓奠定基础，重庆、常州工厂投产后业务持续放量。公司2023年前三季度实现营收17.01亿元、 归母净利润1.82亿元，同比分别+103.07%、 125.21%。 产能方面， 常州二期及河北工厂将于24Q4投产， 重庆沙坪坝项目预计25H2投产，公司业绩有望迈上新的台阶。
    理想、吉利等主机厂车型热销带动营收增长，主机厂客户营收占比持续提升。 短期来看， 理想L7/L8/L9、吉利星越L等热销车型带动整车客户营收增长， 问界M7/M9、 深蓝S7、理想W01等热门车型也值得期待， 23H1理想和吉利营收占比高达50%，前三季度前五大客户中主机厂占四家。 中长期看公司在手订单充足， 2023-2025年在手订单71亿元。
    轻量化布局热成型和一体化压铸， 有望打开第二成长空间。 热冲压提升车身防撞性能， 抗拉强度可达1500Mpa， 主要应用于防撞梁等汽车安全件， 公司熟练掌握工艺并应用于车身件。 一体化压铸可以帮助汽车减重10%，具备提高生产效率、延长续航的优势，公司2500T/3500T/4500T压铸设备投放在成都工厂， 9000T设备投放在常州二期。
    投资建议
    公司白车身业务放量，持续拓展重要客户，传统冲压零部件业务稳定增长，一体化压铸布局有望打开成长空间。 我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.07亿元、 4.43亿元、 6.09亿元， 对应当前市值市盈率分别为24.42X/16.97X/12.32X。 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险

发布“质量回报双提升”方案，看好公司长期投资价值

长春高新(000661)
    投资要点
    事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，对创新、信息披露、治理、股东回报和社会责任等多方面措施做出说明，彰显公司对长期发展信心。
    重视股东回报和社会责任，坚持发展成果共享和ESG赋能。2024年1月公司发布了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。此外公司已连续11年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。此外公司将持续加强ESG方面的深耕细作，强化企业ESG目标及内部管理，从多元化角度拓展披露渠道、增强披露内容的详实程度等方面提升上市公司整体治理水平，力争将公司ESG情况清晰、透明的展示给投资者和社会公众，将ESG理念融入日常的经营管理当中，主动地向监管机构和投资者披露更多的ESG绩效表现，提升ESG信息披露质量，推动公司可持续发展。截至2023年，公司已连续四年发布ESG报告。
    创新驱动发展，看好公司多业务布局兑现。公司坚持以医药大健康创新领域为核心的产业发展定位，打造实业与资本相结合的复合型投资集团，持续推进多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，巩固提升核心主导产品的市场地位。分业务领域来看，1）成人内分泌领域：长效生长激素预计2025年完成，2027年上市，在研新一代长效产品预计在24年底启动美国临床，逐步构建以长效生长激素为主，围绕增肌减脂等方向的管线布局；2）胃癌治疗领域：公司积极推动金妥昔单抗注射液的研发，产品有望25年后能成为全球唯一的二线胃癌治疗用药；3）痛风治疗及预防领域：公司注射用金纳单抗的研发顺利推进，未来有望成为治疗痛风性关节炎的首选用药和预防性用药；4）医美领域：公司以皮肤健康领域的新药开发为主，辅助补充有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品，以期形成产品组合；5）其他业务领域：麻醉领域前期引进复方利多卡因产品，减肥领域胃占容成功获批上市，现阶段推广进展良好。
    盈利预测及投资建议。我们预计23-25年公司业绩分别为47.7/54.9/63.3亿元，同比增长15.1%/15.2%/15.2%，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

2023年业绩快报点评：净利润同比高增，产能扩张助力公司成长

卫星化学(002648)
    事件：公司发布2023年业绩快报，预计实现归母净利润48.0亿元，同比增长55%（经调整后，下同），扣非净利润46.8亿元，同比增长52%。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润14.1亿元，同比增长1408%，环比下降9%，扣非净利润13.2亿元，同比增长1324%，环比下降6%，业绩符合预期。
    乙烷价格持续回落，C2板块成本下移。受美国天然气价格下跌影响，23Q4以来美国乙烷价格持续回落，其中23Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨。下游方面，聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。进入24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3月8日，美国乙烷价格为139美元/吨，处于近十年低位。
    丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）23Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，下游方面，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。此外，公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修，对C3经营形成一定扰动。进入24年后，丙烷价格边际回落，截至3月8日，华东丙烷价格为617美元/吨，较23Q4均价回落约54美元/吨。2）公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，有望为C3板块贡献业绩增量。
    α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。
    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为48/65/79亿元（此前为49/70/80亿元），按3月11日收盘价计算，对应PE分别11.9/8.8/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

公司简评报告：业绩量利齐升，技术迭代下优势有望持续

帝科股份(300842)
    业绩：公司业绩突破，实现量利齐升。公司2023年实现营业收入96.03亿元，同比+154.94%；归母净利润3.86亿元，同比+2336.51%。分季度看，在2023Q4行业组件价格大幅下降背景下，公司维持业绩上升趋势。2023Q4公司实现营业收入35.06亿元，环比+33.74%；归母净利润0.93亿元，环比+3.37%。盈利能力方面，2023年公司毛利率水平企稳回升，达到11.14%，同比+2.34pct；净利率实现扭亏为盈，达到3.93%，同比+4.50pct。2023Q4单季度毛利率为11.11%，环比+0.51pct；净利率为2.59%，环比-0.76pct。
    驱动力：公司银浆出货大幅增长，带动营收高增速。2023年公司银浆出货量大幅提升，市占率稳步提升。2023年光伏银浆出货量1713.62吨，同比+137.89%；分季度来看，出货量逐季快速上升，其中2023Q4出货量为595.1吨，环比+25.11%。TOPCon银浆放量成为公司业绩主动力。2023年公司N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现出货量1008.48吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至58.85%，处于行业领导地位。分季度来看，TOPCon银浆放量态势明显，成为公司业绩有力支撑。Q4实现TOPCon银浆出货474吨，环比+73.73%。
    公司优势：公司业绩突破背后是技术进步带来的产品优势。2023年底随着LECO技术在行业内导入，公司首批推出产品解决方案并推动产业化，目前仍处于引领地位，产品优势有望持续加强。此外，TOPCon技术未来还将持续迭代，公司目前在双面Poly及双面Poly+LECO等领域也处于领先地位，正在配合客户进行研发验证，有望形成较强的行业先发优势。
    成本端：供应链国产化替代，产能一体化延伸。公司对国内银粉供应商进行积极培育，协同研发增强对粉体性能的把控。目前公司PERC国产银粉占比已达到80%以上，TOPCon国产银粉占比在50%左右，后续LECO银粉国产化空间较大。公司于2022年7月投资山东东营电子专用材料项目，2023年7月投资江苏新沂高性能电子材料研发生产基地项目，一体化产业布局有望进一步降本增效。
    投资建议：帝科股份作为TOPCon银浆龙头，技术优势不断显现。预计公司2024-2026年实现营业收入128.70/154.88/175.94亿元，同比+34.03%/+20.34%/+13.59%，公司2024-2026年归母净利润为归母净利润分别为5.84/7.79/9.07亿元，对应当前P/E为14.32倍/10.74倍/9.22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）技术迭代风险；（2）上游原材料价格波动风险；（3）光伏装机不及预期风险；（4）应收账款减值及周转风险。

北交所信息更新：2023年液相色谱增长74%+海外业务增长88%，数字化改革及外延并购完善布局

海能技术(430476)
    2023年财报出炉，实现营收3.41亿元（+19%）、归母净利润4506万元（+1.4%）2023年公司实现营收3.41亿元(+19%)，归母净利润4506万元(+1.4%)；毛利率68%、研发费用率16%。2023Q4公司经营改善显著，实现收入同比/环比+15%/85%，归母净利润同比/环比+27%/433%。公司产品广泛用于科教及各新兴行业的研发、检测分析，有望受益设备更新及国产化替代。公司加大研发和市场投入，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.55/0.70(原0.73/0.91)/0.87亿元，对应EPS分别为0.65/0.83/1.03元/股，对应当前股价的PE分别为17.8/13.8/11.2倍，看好公司液相色谱等增量产品放量，维持“买入”评级。
    2023年四大业务均稳步增长，液相色谱（+74%）及海外市场（+88%）带动增量公司重点布局的悟空高效液相色谱仪2023年品牌知名度、美誉度稳步提升，液相色谱相关产品实现营业收入3635.91万元，同比增长73.55%，加速推进国产替代进口。四大系列产品收入均实现增长，四大系列产品总收入占收入比超90%，有机元素分析、色谱光谱、样品前处理、通用仪器系列产品分别实现营业收入13461.32万元、7225.43万元、7073.79万元、3382.06万元，同比分别增长23.85%、13.97%、9.00%、27.78%。未来公司将聚焦宠物食品、预制菜、锂电核电等新能源、职业教育、材料分析检测等增量细分领域，积极配套各行业头部客户。同时，公司海外代理渠道布局已初步发挥成效，2023年公司海外营业收入6271.82万元，同比增长87.97%。
    UHPLC、元素分析等新品研发提速，数字化改革及外延并购完善经营布局内生发展方面，公司2023年研发费用增长23%，启动了K2025Pro超高效液相色谱仪(UHPLC)研发并攻关网络版色谱工作站软件，研发完成适用新国标的二氧化硫残留量测定仪，推进自动加酸仪、超高温超高压微波消解系统研发，完成T860全自动电位滴定仪迭代升级；持续推进数字化改革，于2024年1月初完成了SAP（思爱普）ERP系统和泛微OA办公系统的上线。外延并购方面，2023年公司投资控股济南海森分析仪器有限公司、天津海胜能光科技有限责任公司，新增药品检验产品、布局近红外光谱产品，不断增加具有市场潜力的产品品类。
    风险提示：分析仪器市场竞争加剧、生命科学需求下滑、研发受阻风险等

春节动销积极，结构仍旧上行

迎驾贡酒(603198)
    春节回款和动销兑现好，品牌势能向好叠加返乡热烈。2024年自元旦以来，安徽区域除了送礼需求相对偏淡，年会、宴席等场景均同比实现较好改善，居民消费在核心价位表现坚挺。受益渠道势能持续增强（参考江苏今世缘）和走亲访友场景活跃，迎驾贡酒春节期间整体回款进度超过20%，其中合肥渠道提前于节前完成回款任务。考虑节后库存消化较快（平均回落至约2个月+），我们估算迎驾整体春节动销同比增长约20%，在同业当中居前列，省内重点城市如合肥、淮南、淮北及省外如江苏、上海等表现较好，核心单品价盘基本保持稳定。
    洞藏放量乘风破浪，产品结构持续提升。2023年公司持续夯实发展基础，重点围绕稳定产品价格、优化产品结构、终端门店扩张、渠道多元化建设发力（比如与1万多家酒店合作、宴席举办接近15万场等），推动洞藏系列保持快速增长。我们合理测算2023年洞藏系列销量占总销量达40%+，销售额占总营收比重约50%；全年洞藏系列营收增速超过30%，其中洞9/16增速较快，产品结构稳步提升。2024年春节旺季大众宴席依然表现突出，100-300元价位段保持快速扩容，古井/迎驾对应价位段产品均快速动销；洞6目前保持较高自点率，洞9持续宴席渗透，春节延续良性增长和结构提升。
    24年营销重点清晰，高端酒建设加码。24年预计老品维持稳定增长，公司收入增长仍由洞藏引领。1）区域拓展：公司洞藏系列市场渗透路径清晰，省内沿着合六淮→皖北→皖南路线依次开拓。目前，合肥等起量市场核心终端数量还有上升空间，同时也在通过加强营销绑定提升单店店效；皖南薄弱市场着手推进经销商布局调整，目前安庆、马鞍山等地已有积极反馈。2）营销管理：24年将重点推进优化布局、稳定价格、高端酒建设等工作。渠道端，规划增加大商数量、升级终端数字化管理体系、增加洞16/20品鉴店数量、旨在精细化渠道管理，进一步提升主导产品销量；品牌端，坚定文化迎驾的战略推进，全方位拉升洞藏势能。
    营收盈利并重，费率有望保持稳定。1）2024春节期间，公司地面端费用投放相对正常，主要加投部分扫码红包，以鼓励消费者开瓶。2）全年来看，公司一如既往执行严格的费用预算，品牌费用规划继续做结构调整，一方面调减广告支出，另一方面加大相关论坛/演唱会/国宾盛宴品鉴会/生态体验之旅等活动投入，费率总体有望保持相对稳定。
    盈利预测与投资评级：迎驾春节动销表现良好，洞藏已在合肥/淮南/淮北等市场明显起势，经销商推力仍强（高周转&单瓶利润略高于古井），规模仍有较大提升空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润22.5/28.1/35.0亿元（前值22.3/28.0/34.6亿），同比+32%/25%/25%，当前对应PE为22/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好若不达预期则影响产品结构升级；竞争有持续加剧风险；食品安全问题。

与修丽可合作推新，受大牌认知&渠道赋能

锦波生物(832982)
    锦波生物与修丽可合作推新：
    根据修丽可官方公众号，2024年3月，欧莱雅集团旗下的美国高端院线专业品牌修丽可宣布与锦波生物合作推出注射美容旗舰产品“铂研”。该产品针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题，注射后重组Ⅲ型胶原蛋白三螺旋结构对局部细胞、组织能够起到物理支撑作用，从而缓解肌肤皱纹问题。
    产品沿用去年8月溶液证书，主要解决眼纹问题：
    此次推出的新产品属于注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，于2023年8月取得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，编号国械注准20233131245，由2mg/ml的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白（A型）和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。
    借助国际大牌打开知名度，加强C端重组胶原原料教育：
    我们认为本次合作对锦波生物的影响包括行业地位、C端认知、渠道渗透等多方面。1)增强公司影响，国际一线品牌的合作帮助公司奠定重组胶原蛋白原料大厂地位。2）加强C端认知，借助知名品牌打开重组胶原消费者教育；3）加速渠道渗透，修丽可官方公布新产品将于3月陆续进入其认证专业机构。后续看，修丽可背靠国际化妆品集团欧莱雅，此次合作表明公司进入集团生产链，值得期待未来与集团进一步加深合作。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价297.72元。我们预计公司2024年-2025年的收入增速分别为56.1%、35.7%，净利润的增速分别为69.5%、32.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为297.72元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批过证时间不及预期等。
   

龙头地位稳固，技术和市占率领跑全球

宁德时代(300750)
    事件：
    24年3月8日晚间，北汽发布公告，宁德时代、北汽、京能科技、小米汽车四方将设立合资公司，在北京投资建设电芯工厂。
    龙头地位稳固，市占率持续提升
    公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。24年1月，全球动力电池装机量51.5GWh，同比+60.6%，其中公司动力电池装机量20.5GWh，同比+88.1%，市占率达39.7%。，同比+5.8pct。24年1月，我国动力电池装车量32.3GWh，同比+100.2%，其中宁德时代动力电池装车量达15.96GWh，市占率达49.41%，同比+4.9pct，延续第一。
    业绩稳步增长，海外市场持续开拓
    24年1月30日公司公告，预计23年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%，利润大幅增长。23年11月，公司与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。23年12月，公司与赛力斯集团签署战略合作协议，携手拓展海外业务，共同推进电池技术创新和全球化布局。动力储能市场不断开拓，公司业绩有望持续增长。
    新产品陆续落地，技术领跑全球
    23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，神行超充电池被评为AUTOBEST最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品；24年1月，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。24年2月，星途星纪元与宁德时代共同宣布，神行超充电池量产装车，开启新能源汽车行业超充新纪元，夯实公司技术领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年营收分别为3866.77/3883.73/4515.87亿元，同比增速分别为17.68%/0.44%/16.28%；归母净利润分别为444.75/463.39/573.01亿元，对应增速分别为43.73%/4.19%/23.66%，三年CAGR为23.1%；PE分别为18/17/14倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价200.07元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

海缆空间广阔，国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长

中天科技(600522)
    一．海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇
    公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G通信为基础的业务布局。围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中，海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源，在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。
    聚焦主业毛利率改善。2022年公司实现收入402.71亿元，归母净利润32.14亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升2.27pct至18.28%，净利率8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润，我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进，海洋板块业务有望快速增长。
    二、国内海风长期空间广阔，中短期24-25年或将装机加速
    长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约3000GW，而截止2022年累计装机仅30GW，渗透率为1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约60GW，21年至23Q3装机约22.4GW，意味着24-25年或将装机加速。另外近期海风持续迎利好进展，广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果；国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好。
    三．欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑
    欧洲海风加速绿色能源转型。欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。
    国内海缆企业在国际舞台崭露头角。国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。
    四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出
    海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈，2023年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。
    海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作，是国内龙头厂商，23年新增订单饱满。并且，公司2023年取得了丹麦沃旭项目约12.09亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局，根据SMM电线电缆统计，国内海缆“三巨头”东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。
    五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果
    国内方面，23年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于5G建设与FTTH推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破，实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元，对应当前PE估值为14/11/9倍，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍估值，对应当前目标价格为19.71元，维持“买入”评级。
    风险提示：海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等

动压油膜滑轴龙头，以滑代滚+国产化打开成长空间

崇德科技(301548)
    领先的动压油膜轴承解决方案提供商
    崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业，其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。
    2020年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势，2023年前三季度营业收入同增21%，归母净利润同增33%，其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势；期间费用率整体呈下降趋势，其中财务费用率下降明显。
    国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花
    我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，产品的应用领域还有很大的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右。
    下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花：能源发电-核电领域安全性要求极高，此前一直依赖进口，国内滑动轴承存在较大进口替代空间；风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，大型化下“以滑代滚”驱动明确。
    公司立足自主研发，实现国产替代
    产品定制化属性明显，公司立足自主研发，制造、检测和试验能力均属于国内行业领先。当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛应用于国内外已建造和在建核电站中；风电领域已完成500mm以内的齿轮箱滑动轴承出厂型式试验；工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中。2020年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为5.57%。
    盈利预测
    综合国内动压油膜轴承市场规模20-26年CAGR13%，公司凭借自身产品优势+客户优势，能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花，市占率有望提升。同时，成本方面，公司募集项目将推动生产智能化，有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率，从而进一步降低生产成本，凸显公司规模效应。综上，我们预计公司23-25年营收分别为5.30/6.74/8.52亿元，同比增长18%/27%/26%，归母净利润分别为1.08/1.43/1.83亿元，同比增长18%/32%/28%。参考可比公司的估值，结合公司优势给予一定溢价，24年PE25x，对应市值36亿元，目标价59.58元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发进程及产业化不及预期；原材料价格波动风险；下游增速不及预期；测算具有主观性，仅供参考。

2023年年报点评：盈利能力明显增强，春节档市占率大幅提升

横店影视(603103)
    事件:
    3月7日，横店影视发布2023年年报，2023年营收23.49亿元（YOY+64.62%），归母净利1.66亿元（YOY+152.25%），扣非归母净利0.74亿元（YOY+116.76%）。
    投资要点:
    成本费用控制良好，盈利能力明显增强：
    （1）公司2023年营收23.5亿元，YOY+64.6%，较2021年增长2.9%；归母净利1.66亿元，YOY+152.25%，较2021年增长1113.2%；扣非归母净利0.74亿元（2022年-4.4亿元），较2021年增长265.6%；非经常性损益9203万元，其中政府补助2517万元、应收款项减值准备转回1219万元。2023年毛利率14.0%，较2021年提升1.2pct（2019年20.65%）；期间费用率7.99%，较2021年下降2.34pct；净利率7.06%（2019年11%）。2023年公司经营现金流净额7.46亿元（YOY+138.7%，较2019年/2021年增长28.5%/14.3%）。
    （2）2023Q4营收3.96亿元（YOY+96.6%，QOQ-49.4%），归母净利-0.7亿元（YOY+66.8%，QOQ-156.9%），扣非归母净利-0.98亿元（YOY+66.1%，QOQ-200.2%）。根据猫眼，2023Q4全国票房大盘93.4亿元（QOQ-51.7%，YOY+118.6%），2023Q3为193.1亿元；公司影投票房2.98亿元（QOQ-53.1%），市占率3.51%（环比2023Q3下降0.1pct）。
    影院持续优化经营，盈利能力增强，市占率稳步提升：
    （1）2023年公司院线放映业务营收21.3亿元（YOY+73.41%）；毛利率11.55%（2022年-17.97%，2019年-4.69%），影院投资扩张逐步放缓，经营效率提高，毛利率由负转正。2023年公司直营影院实现票房收入18.05亿元（YOY+82.0%）；单影院票房426.2万元（较2021年增长5.3%，恢复至2019年的68%）；单银幕票房66.9万元（较2021年增长4.3%，恢复至2019年的67.2%）。根据猫眼，2023年公司影投市占率3.61%，分别较2022/2019年提升0.01/0.25pct。截至2023年末，公司已开业直营影院/银幕分别为432家/2757块，较2022年末增加17家/116块（新开23家，关停6家），2023Q4新增3家/22块。
    （2）2024年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高，春节档公司影投票房3亿元（较2023/2021年同期YOY分别为+26.5%/+11.5%）；市占率4.1%（较2023/2021年同期提升0.3/0.4pct）。公司市占率有望稳步提升，看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。
    影片投资制作产能逐渐释放，春节档参与4部核心影片出品：
    （1）2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元（YOY-6.72%），毛利率9.74%（2022年26.0%）。2023年公司出品/发行的影片包括《流浪地球2》《熊出没伴我熊芯》等19部。2024年春节档参与出品4部核心影片（出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生2》，联合出品《热辣滚烫》)，根据猫眼，截至3月8日，合计票房超109亿元；2023年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》，联合出品《流浪地球2》，合计票房55亿元。
    （2）公司储备有《我们一起摇太阳》（定档3月30日）、《绑架游戏》《射雕英雄传：侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》等，未来计划每年参投10部以上优质影片，年度投资影片票房占比达全国总票房20%-30%。
    盈利预测与投资评级：2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高，进一步验证优质内容供给能够创造观影需求，看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.03/3.65/4.27亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.67元，对应PE为32.28/26.83/22.92X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，优质影片供给不足，观影习惯改变，其他娱乐形态竞争，估值中枢下移，电影开发进程及票房表现不及预期，电影成本控制不及预期，存货、资产减值，资金不足等风险。
   

新增产能有序投建，精冲新材料龙头扬帆远航

翔楼新材(301160)
    核心投资亮点
    翔楼新材是国内精冲新材料龙头企业，产品主要用于各类汽车精冲零部件、精密刀具、电气零部件等高端工业领域，是专精特新领域的隐形冠军。公司在技术工艺、产品质量、客户积累、产能规模等方面积累的优势，成为公司不断提高竞争力的护城河。为满足不断增长的市场需求，公司正在有序地推进新的产能建设，并计划持续加强中高端产品的拓展，进一步优化产品结构，助力公司量价齐升，实现高质量、可持续的增长。
    1.产品技术优势突出，具备较强的国际竞争力。公司深耕行业二十余年，积累了丰富的经验，技术工艺不断取得突破。目前公司常见产品技术指标已与国际精冲特钢材料巨头威尔斯集团（拥有近200年的历史，是全球最大的精冲金属材料企业之一）接近，达到世界领先水平。工艺技术的优势帮助公司在产业链中具备较强话语权，产品整体维持较高利润率水平，公司技术竞争力优势凸显。
    2.客户资源优质，且下游供应链相对封闭，进入壁垒较高。公司与慕贝尔、麦格纳、法因图尔、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了多年稳定的合作关系，产品已广泛应用于宝马、特斯拉、奔驰、捷豹路虎等国内外整车厂。同时，主机厂对精冲零部件的质量和稳定性要求较高，有一套完善且严格的审核体系，形成了一定的进入门槛。公司长期稳定的客户关系成为公司可持续稳定发展的重要资源。
    3.新增产能逐步实现，业绩增长前景明朗。安徽工厂一期项目预计于2025年陆续投产，产能达到4万吨。随着产能的有序释放和产品应用领域的扩大，公司的业绩和利润有望持续增长。另外，公司不断优化产品结构，特别是工业用及其他用途的精冲材料，由于前期基数较低，预计在2025年将迎来较高的收入同比增长，且毛利率有望与汽车产品持平，公司盈利能力有望提升。
    4.目前市场显著低估，看好长期投资价值，关注回调配置时机。选取汽车零部件供应链、专精特新及精冲、冲压属性的上市公司，发现公司ROE显著高于均值，显示出强于同业的盈利能力；而估值指标，如PE、PB显著低于行业均值。公司的成长属性及独特的市场价值尚未被充分认识，股价目前在回调低位，处于显著被低估的状态，看好公司长期投资价值，估值修复和业绩增长空间较大。
    目标价和评级
    公司专注于汽车和工业领域定制化精冲新材料需求，是细分领域专精特新龙头企业，具备较强的投资稀缺性。公司PE（2024E）为12.25，低于行业均值13.14。考虑到公司所处的汽车行业的高成长性，以及作为关键材料供应商的平台属性，有望受益于行业的高增长，展现出业绩弹性。同时，公司工艺壁垒、客户壁垒雄厚，预计将维持强者恒强的竞争优势。随着安徽工厂产能规模的扩大，公司业绩成长确定性强、增长空间广阔。我们认为公司合理PE估值在17.08倍（15.77=行业均值13.14×1.30，给予30%的龙头溢价），结合2024年收入利润预测，对应目标价45.95元，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）下游价格波动导致利润率波动的风险；2）原材料市场价格波动的风险；3）市场拓展不及预期的风险。

铜矿年产量首次超百万吨，成长性仍值得期待

紫金矿业(601899)
    全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源，快速成长为金属矿业行业全球化企业
    紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。公司在全球运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目，均以自主设计、建设、运营、管理为主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外项目布局国家达到15个。公司拥有雄厚的资源储备，铜资源量7372万吨，金资源量3117吨，锌(铅)资源量1118万吨，碳酸锂当量1215万吨，其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右，金矿权益储量相当于中国总储量40%左右，当量碳酸锂权益储量相当于中国总储量43%左右。近年来，公司铜矿产能呈现爆发式增长态势，金矿产能持续提升，锌矿具备国内领先优势，且当量碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产，多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。
    公司金属矿产资源产量位居国内领先、全球前十
    公司2023年矿产金产量67.7吨，同比+20%；矿产铜产量101万吨(含控股企业100%产量及联营合营企业权益产量)，同比+11%，超额完成全年产量目标；矿产锌(铅)产量46.7万吨，同比+3%；矿产银产量412吨，同比+4%。公司成为我国首家百万吨矿产铜企业。2013年是公司全面实施国际化战略的元年，当年公司矿产铜产量仅约为12万吨，往后十年，铜价有两轮比较明显的下行周期，分别是2011-2015年和2018-2020年，面对市场对矿业行业信心不足，公司顶住经营压力，持续实施精准的逆周期并购，相继用较低代价并购了刚果(金)卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚博尔铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目，在这些世界级项目的加持下，公司加速推进项目建设、技改，矿产铜产量快速提升；尤其在2021年，刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿三个世界级铜矿项目相继建成投产，使得公司成为近年全球增长最快的大型铜矿公司。公司发布2024年核心矿产品产量目标：矿产金73.5吨，同比+8.6%；矿产铜111万吨，同比+9.9%；矿产锌(铅)47万吨，同比+0.6%；矿产银420吨，同比+1.9%；当量碳酸锂2.5万吨；矿产钼0.9万吨。
    公司未来仍会是国内成长性最强的矿业公司之一，新项目建设有序推进，新能源新材料增量快速聚焦
    铜：刚果(金)卡莫阿三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产，届时产能将提升至60万吨铜以上，卡莫阿铜矿最终将建成80万吨铜以上规模，有望成为全球第二大产铜矿山；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进，塞尔维亚两大项目正规划年产铜50万吨产能，有望晋升为欧洲第一大铜企；西藏巨龙铜矿二、三期技改完成后，将建成年产铜60万吨规模；多宝山铜山矿地采有序进展；2023年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成10万吨/年产能铜矿山。
    金：山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设，甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月正式启动复产，复产后第一批合质金预计将于2024年第一季度产出。
    锂：湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、一期30万吨采选系统复产见效、二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展，阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，西藏拉果错锂盐湖快速推进。
    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预计公司2023-2025年营收为2919/3079/3329亿元，同比增速8.0%/5.5%/8.1%；归母净利润为210.7/248.5/316.9亿元，同比增速5.1%/17.9%/27.6%；摊薄EPS为0.80/0.94/1.20元，当前股价对应PE为19/16/12X。通过多角度估值得出公司合理估值区间在16.99-18.87元之间，相对于目前股价有14%-27%左右空间，对应总市值在4472-4969亿元之间。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

公司简评报告：CDMO业务快速增长，原料药制剂一体化发展

普洛药业(000739)
    投资要点
    公司2023年业绩增长稳健。2023年，公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。其中Q4单季实现营业收入29.74亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.04亿元，同比下降38.54%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。公司业绩基本符合预期。
    原料药稳健发展，CDMO业务快速增长。分板块来看，1）原料药中间体：销售收入79.87亿元，同比增长3.23%；实现毛利14.03亿元，毛利率为17.56%，同比提升0.87pct，原料药中间体业务收入增速放缓盈利能力提升，我们预计主要是因原料药中间体以及上游原材料价格下跌。报告期内，原料药业务新增客户25个，9个API品种注册获批，15个原料药品种递交国内外DMF。随着原料药品种增多，有望进一步巩固原料药板块市场竞争力。2）CDMO：实现收入20.05亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48亿元，毛利率42.29%，同比提升1.27pct，增长强劲。3）制剂：实现收入12.49亿元，同比增长15.69%；实现毛利6.64亿元，毛利率为53.14%。
    深化“做强CDMO”战略，业务能力逐步提升。1）加大技术研发投入，公司已建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三个技术平台，多肽技术平台也已投入使用，PROTAC、ADC等新的技术平台正在建设中并部分提供服务。本部CDMO研发大楼已投入使用，CDMO研发人员超过500人。2）扩大产能建设，CDMO多功能中试车间、首个高活化合物车间已投入使用，AS21608生产线已投产，新增两个API多功能车间和2条头孢制剂生产线。3）项目数量快速增长，报告期内，公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，同比增长40%；其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%。研发阶段项目451个，同比增长51%。公司持续推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。
    发挥“原料药+制剂”一体化优势，制剂品种不断增加。公司产业链完善，以自产原料药为主，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，具备成本优势。公司现有制剂品种120多个，已立项25个新项目，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，制剂产品线进一步完善。公司目前拥有院内和院外销售队伍150余人，实现全渠道覆盖。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.48元，对应PE分别为13.25/10.67/8.95倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。

商品代鸡苗景气可期，种鸡龙头有望释放业绩弹性

益生股份(002458)
    业绩概况：
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入32.25亿元，同比+52.71%，实现归母净利润5.40亿元，同比扭亏为盈，净利润大幅增长。其中2023年Q4公司实现营业收入5.66亿元，同比-17.76%，实现归母净利润-1.40亿元，同比转亏。业绩波动的主要原因为2023年H1父母代鸡苗价格保持高位，商品代鸡苗价格上涨，但随后续行业鸡苗供应量增加，商品代鸡苗价格下跌并于11月跌至谷底，影响公司Q4盈利水平。
    鸡业务：供给收缩已影响商品代产能，2024年景气可期
    白羽鸡行业：2022年祖代更新量下降的影响，已传导至父母代环节，2024年1月在产父母代存栏4354.46万套，对比2023年8月5006.57万套高位已下降13.03%。预计2024年商品代鸡苗或存在供应短缺，价格有望回升。
    白羽肉鸡：2023年公司销售白羽肉鸡鸡苗6.45亿羽，同比+12.26%，销售收入26.39亿元，同比+65.74%。我们预计2024年行业景气回暖，主要表现为商品代鸡苗价格上涨，参考历轮白羽鸡周期价格变化，预计2024年公司父母代/商品代销售均价为37元/套和4.2元/只。益生909：2023年公司销售鸡苗7682.18万羽，同比+0.50%，销售收入1.14亿元，同比-1.02%，销售均价1.49元/羽，同比-1.52%，表现较为稳定。此外，公司仍持续优化益生909各项生产性能，预计市场占有率可进一步扩大。
    猪业务：随产能逐步释放，种猪产能有望大幅增加
    公司2023年销售种猪3306头，同比+13.14%，销售收入1146.45万元，同比+10.04%，销售均价3467.79元/只，同比-2.74%。公司2022年11.6亿元定增计划已顺利完成，其中7.4亿元用于种猪养殖项目。随着募投项目的逐步实施，公司种猪的产量将大幅增加，朝“种鸡+种猪”双轮驱动的战略目标稳步前行，抗风险及盈利能力进一步提高。投资建议：
    2024年白羽肉鸡行业景气度有望回暖，公司作为行业内白羽肉鸡种禽龙头，鸡苗产量稳定，或借周期上行东风，充分释放业绩弹性。预计公司2024-2026年实现营收37.6/34.9/37.3亿元，同比增速16.7%/-7.4%/6.9%，实现净利润10.8/7.2/8.4亿元，同比增速+99.6%/-33.6%/+17.3%，对应EPS分别为0.98/0.65/0.76元。给予公司2024年14倍PE，对应6个月目标价为13.66元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    本报告仅供
    风险提示：
    行业景气度不及预期的风险；禽类疫病爆发风险；海外引种受影响的风险；产品销售不及预期的风险。