公司信息更新报告：2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖

南山智尚(300918)
    2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖，维持“买入”评级2024H1收入7.76亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润0.82亿元（+6.5%），扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），主要系政府补助增加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。分季度看，2024Q1/Q2营收为3.6亿元（+10.3%）/4.2亿元（+4.1%），归母净利润为0.37亿元（+15.4%）/0.45亿元（+0.2%）。考虑2024H1超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元（原为2.4/2.9/3.3亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。
    2024H1主业稳健，UHMWPE纤维量增而单价承压，锦纶项目加快推进（1）精纺呢绒：2024H1收入4.07亿元（-5.47%），产能利用率为79.01%（-11.74pct），预计外贸订单好于内贸。（2）服装：2024H1收入2.76亿元（+7%），预计收入增长主要系附加值较高的大客户订单出货。（3）UHMWPE纤维：2024H1收入0.86亿元（+241.34%），产能利用率为97.13%（-15.47pct），量价上，预计2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨，预计单价及出口订单将逐步回暖。（4）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度略超预期，预计Q4小部分投产。按地区分，国内/国外收入5.6/2.2亿元，同比+5.8%/+9.7%。
    2024H1毛利率略降主要系产品结构导致，纤维毛利率受单价压力影响2024H1毛利率为33.8%（-0.3pct），2024Q1/Q2毛利率分别为32.8%（+0.1pct）/34.6%(-0.6pct)。分产品看，精纺呢绒/服装/UHMWPE纤维业务毛利率为37.81%/32.94%/14.17%，分别同比+2.31/+4.05/-19.66，主业毛利率改善，纤维收入占比提升且纤维毛利率受单价压力影响，主业中精纺呢绒毛利率提升主要系技改项目提升订单附加值，服装毛利率提升主要系高附加值的大客户订单增加。
    H1利息支出及汇兑收益减少影响期间费用，Q2盈利稳健，现金流改善盈利能力：2024H1期间费用率16.9%（+0.3pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct，财务费用率提升主要系超高二期投产可转债利息支出增加以及汇兑收益同比减少。2024H1归母净利率10.6%（同比持平），Q1/Q2分别为10.3%/10.9%。营运能力：截至2024H1存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数230天（-6天），经营性现金流净额为4248万元（2023H1为-693万元）。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

世界级矿山达产达标，铜价上涨利润显著增长

洛阳钼业(603993)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比+18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比+670.43%，实现扣非归母净利润56.25亿元，同比+2457.25%。
    其中2024年Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%，扣非归母净利润35.34亿元，同比+2190.78%，环比+68.98%。
    铜钴：两大世界级矿山达产达标，铜价上涨提振利润
    价：2024H1阴极铜均价9090.30美元/吨，同比+4.45%，金属钴均价12.22美元/磅，同比-20.44%。
    量：1）产量：TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024H1铜钴产量分别为31.38万吨（同比+100.74%）、5.40万吨（同比+178.22%）。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨，铜钴分别实现全年生产计划的58%、83%。其中2024Q2铜钴产量分别为16.63万吨（环比+12.75%）、2.88万吨（环比+14.36%）。2）销量：2024H1铜钴销量分别为31.18万吨（同比+510.53%）、5.09万吨（同比+3441.73%），其中2024Q2铜钴销量分别18.63万吨（环比+48.36%）、2.66万吨（环比+9.66%）。3）
    库存：截至6月底，铜钴库存量分别14.18、4.02万吨。
    利：2024H1，铜板块毛利104.85亿元，吨毛利3.36万元；钴板块毛利18.31亿元，吨毛利3.60万元。
    TFM达产达标，KFM保持高产。1）KFM：KFM具备15万吨铜和5万吨钴产能。自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。2）TFM：TFM具备45万吨铜，3.7万吨钴的产能。TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。
    TFM获得铜标志认证，NziloII水电站项目加速推进。TFM获得全球铜行业广受认可的ESG标准TheCopperMark铜标志认证，成为非洲首个获得铜标志认证的矿山，也是全球首个获得该标志的中资运营矿山。随着TFM铜钴矿获铜标志认证，IXM宣布与铜标志建立合作伙伴关系。公司签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，结合既有光能发电，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。
    2024年下半年，TFM将持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。钨钼：钨量价齐增，钼价相对承压
    价：2024H1，国内钼精矿均价3476.62元/吨度，同比-15.00%；黑钨精矿2053.85元/吨度，同比+12.56%。
    量：1）产量：2024H1，钨钼产量分别为0.40万吨（同比+5.43%）、0.73万吨（同比-12.39%）。2）销量：2024H1钨钼销量分别为0.40万吨（同比+12.25%）、0.72万吨（同比-8.30%）。3）库存：截至6月底，钨钼库存量分别为1101吨、980吨。
    利：钼板块毛利10.16亿元，吨毛利14.14万元；钨板块毛利5.38亿元，吨毛利13.47万元。
    铌磷：铌磷价格震荡，铌铁销量同比增长
    价：2024H1，国际市场铌铁均价45.95美元/公斤，同比-2.81%，磷酸一铵均价571.40美元/吨，同比-1.24%。
    量：1）产量：2024H1，铌磷产量分别为0.51万吨（同比+8.23%）、58.33万吨（同比+6.47%）。2）销量：2024H1，铌磷销量分别0.52万吨（同比+11.91%）、53.89万吨（同比-5.33%）。3）库存：截至6月底，铌磷库存量分别为735吨、13.32万吨。
    利：铌板块毛利5.31亿元，吨毛利10.25万元；磷肥板块毛利2.94亿元，吨毛利545.56元。
    贸易：毛利显著改善，IXM实现净利润6.64亿元
    2024年上半年，公司矿产贸易营收929.73亿元，同比+20.09%，毛利率4.96%，同比+4.37pct；实现毛利46.09亿元，同比+955%。IXM实现营收938.52亿元，净利润6.64亿元。
    投资建议：
    铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司远期铜矿产能具备成长性。我们预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，预计净利润119.91、126.29、137.83亿元，对应EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股，目前股价对应PE为13.6、12.9、11.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应24年PE约18.2倍。
    风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。
   

2024年中报点评：吨盈利稳步提升，资产处置如期推进

山鹰国际(600567)
    事件。公司24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润142.55/1.14/-1.08亿元，同增3.69%/141.89%/75.2%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润75.86/0.74/-0.93亿元，同比+2.56%/+6.13%/-57.04%。
    产量提升带动收入增长。24H1箱板/瓦楞/包装/其他原纸收入同+4.09%/+19.84%/-3.71%/13.62%，收入分别占比37.03%/15.55%/23.1%/14.4%，由于国内供给仍远大于需求（2024H1箱板纸/瓦楞纸表观消费量分别为916.54/636.68万吨，供给分别为4769.4/3433.8万吨），叠加进口纸影响（24H1箱板纸/瓦楞纸进口量分别为149.53/69.98万吨），主要产品箱板/瓦楞纸价格24H1震荡下行，截至2024年6月30号，箱板纸/瓦楞纸价格分别为3150/2950元/吨，三年分位数分别为4.9%/4.1%，纸价持续下行拉低营收。量：产销均衡增长，24H1原纸产量/销量为341.95/346.43万吨，同比变动+13.59%/17.1%。价：24H1国内原纸销售均价同比-6.58%。
    成本下行叠加费用控制盈利能力上行。24H1毛利率/净利率同增0.12/3.05pct至8.79%/0.62%，参考24H1美废12#/国废均价同比+32.74%/-9.6%，公司产业链上下协同成本控制能力高于行业平均水平。具体到各产品方面：箱板/瓦楞/包装/其他原纸毛利率同比变动+0.29/-0.46/-0.26/0.83pct，基本保持稳定。24H1销售/管理/研发/财务费用率1.21%/4.05%/2.74%/3.91%，同-0.13/-1.45/-0.34/-0.06pct，管理费用率降低主因公司人力成本下降所致。
    产能利用率提升带单吨盈利上涨。量：经测算24Q2公司国内造纸销量同/环比分别+17.42%/+30.95%；测算Q2吨盈利约20元/吨，环增650%。Q2产能利用率环比提升23pct至98%，产能利用率提升带动吨盈利上行。单Q2销售/管理/研发/财务费用率1.17%/3.72%/2.8%/3.73%，同比变动-0.12/-1.26/-0.34/+0.5pct，管理费用率下降主因公司人力成本下降所致。
    下修转股价格以空间换时间，多维度积极应对。2024年8月16号公司再次发布下修“山鹰转债”及“鹰19转债”转股价格公告，调整前转股价均为2.31元/股，调整后价格为2.25元/股，本次下修主要目的为避免回售。公司多方筹措资金：1、北欧纸业股权处置预计10亿元；2、包装公司售卖51%股权对价10亿元，同时包装公司返还山鹰20亿元往来借款；3、2024年初财信吉祥人寿增资2.5亿元；北欧纸业、包装公司资产处置金额总计40亿+现金还本付息（两转债总计还本付息41亿元）。其他措施：1、2022年所回购库存股用于转换公司发行的可转债；2、董监高出资230万元购买可转债；3、2022年核心员工持股计划存续期延长12个月至2025年8月1日；4、山鹰集团出资7亿元回购股份且另外支出2亿元回购债券。
    投资建议：公司推进在建工程建设，优化国内区域产能布局，随着2023年浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，公司国内造纸产能提升至约800万吨/年，进一步巩固公司的行业领先地位。作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张，展望2024年下半年，伴随下半年消费旺季来临，规模及区位优势推动下预计公司盈利逐季改善。我们预计2024-2026年归母净利润为5.1/10.2/16.0亿元，对应PE为12X/6X/4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。

2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，新能源车持续高增长

汇川技术(300124)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入161.83亿，同比增加29.98%，主要得益于新能源汽车渗透率持续提升和通用自动化业务同比实现稳健增长；归母净利润21.18亿，同比增加1.98%；扣非归母净利润20.68亿，同比增加10.77%。单季度来看，24Q2公司收入96.91亿，同比增加26.36%，环比增加49.27%；归母净利润13.07亿，同比下降1.72%，环比增加61.12%；扣非归母净利润12.77亿，同比增加2.77%，环比增加
    61.32%。盈利能力方面，24H1毛利率为31.77%，同比下降4.5pcts，净利率为13.27%，同比下降3.51pcts；费用率方面，24H1期间费用率为18.73%，同比增长0.38pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.03%/4.33%/9.1%/5.33%，同比增加0.09pct/下降0.49pct/下降1.3pct/下降0.71pct，得益于费用调控，公司销售、管理等费用率均有下降。
    通用自动化：工控业务增长稳健，维持国内龙头地位
    24H1通用自动化业务实现收入约75亿元，同比增长10%，占比46.47%。其中，通用变频器收入约25亿元，通用伺服系统收入约30亿元，PLC&HMI收入约6.9亿元，工业机器人收入约5.8亿元。从市场地位来看，24H1通用伺服系统在中国市场份额27.6%，排名第一；低压变频器产品国内份额19.6%，排名第一；SCARA机器人产品销量国内份额26.3%，排名第一。在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。
    新能源车：业绩高增，行业整体渗透率持续提升
    24H1新能源汽车业务收入约60亿元，同比增长超100%。公司在新能源乘用车顺利完成产品放量，实现客户结构改善，在新能源商用车继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，上半年新能源物流车总成装机量高达75,676台，市场份额提升至47%，位居榜首，重卡突破了多家头部客户，电控发货量同比增长220%。
    海外：全方位走向国际化
    公司继续围绕东亚、东南亚、印度、中东北非、欧洲、美洲等区域，新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，目前已在全球设立18家子公司及办事处，新推出的国际版产品应用于多个下游市场，部分项目已获得批量订单。24H1海外收入约9.5亿元，同比增长约17%，占比6%。
    投资建议：我们预计公司24-26年的营收分别为379.57、468.16、574.22亿元，增速分别为24.8%、23.3%、22.7%；归母净利润分别为55.35、64.92、76.09亿元，增速分别为16.7%、17.3%、17.2%。对应8月26日收盘价，公司24-26年PE分为20X、17X、14X。维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

2024半年报点评：短期业绩承压，积极推进第二增长曲线

超图软件(300036)
    事件：公司发布半年度业绩报告，2024年上半年实现营业收入6.37亿元(-7.76%)，归母净利润0.34亿元（-35.99%），扣非净利润0.21亿元（-50.61%）。经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%）。
    上半年经营业绩受外部环境影响较大，积极推进第二增长曲线业务与培育新质生产力发展
    报告期，受外部经营环境及内部组织架构变革等综合因素影响，公司经营业绩阶段性承压。不利市场情况下，公司坚持推动空间智能软件技术创新与应用深化，积极培育新增生产力发展，努力实现多元化产业布局。低空领域，立足空间智能领域与民航业务优势，在低空AI监测及运营服务、低空数据运营和低空空域管理三大板块积极布局低空经济赛道，同时推出无人机飞控APP产品，开拓低空经济业务。AI领域，公司推出了地理空间AI技术底座SuperMapAIF，发布SuperMapGIS2024，突破单一功能限制AI，建立了完整的AIGIS技术和产品体系，并与华为开展“鲲鹏、昇腾与超图地理空间AI软件原生开发”合作。第二增长曲线业务多元布局方面，水利气象领域，合同额同比增长160%；数据要素领域，已与100余个城市50多家数据局/大数据公司建立合作；企业应用领域，公司园区及航空业务新签合同大幅增长；地图慧SaaS业务，组建了西南、华南、华东、华北等营销大区，行业商机积累同比增长100%以上，企业注册用户新增近3万家。自然资源领域，全新打造《自然资源数据治理及资产运营白皮书》、《国土空间规划实施监测网络（CSPON）勘测、规划、信息化一体化解决方案白皮书》，深化行业应用，支撑自然资源全业务数字化、智能化转型。我们认为，外部经济环境对公司的影响可能在下半年得到逐步缓解。同时，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。在新质生产力方面，低空经济+AI也可能在未来数年内贡献更多业绩增量。
    毛利率再攀近年来同期新高，盈利端表现有待收入增速恢复。
    利润端，公司上半年销售毛利率为61.45%(+4.37pcts)，主要系部分高毛利项目验收通过，拉动整体毛利率攀升、并创出近年来同期新高。销售费用1.22亿元（+24.57%），管理费用1.37亿元（+3.10%），进一步加大销售投入、抢占市场发展机遇。研发费用1.05亿元（-5.94%），主要系通过深化组织架构变革，拉通整体人力资源、减少重复研发等浪费，进一步提升了研发平台效能。资产端，应收账款净额8.98亿元（+1.07%），与收入规模相比绝对数额较大，与同期营收增速相比也出现负相关。商誉账面价值4.30亿元，占归母所有者权益的14.94%，相关子公司的经营状况有待进一步观察。现金流端，经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%），下滑明显，主要受下游客户预算收紧、付款进程放缓所致。我们认为，自去年以来其整体毛利率持续攀升，说明公司产品市场竞争格局较佳，企业内蕴盈利能力保持良好。随着外部经营环境趋暖，以及公司近年来积极推进第二增长曲线业务、培育新质生产力发展，未来其营收增速如果能得到有效恢复，企业盈利端可能会有上佳表现。
    立足空间智能领域优势，投入低空经济赛道布局。
    时空地理信息是低空产业的共性需求，公司立足在空间智能领域以及民航业务的优势，大力布局低空经济领域。公司在低空业务领域已经拥有丰富的经验积累，其基础软件平台可以支撑低空基础设施框架“四张网”（设施网、空联网、航路网、服务网）建设，同时为低空领域工作中飞前、飞中、飞后提供全阶段、多维度技术支持，并通过X+GIS技术体系带来多重IT技术结合GIS，赋能低空空域应用全流程。低空AI监测及运营服务方面，公司已建成城市级无人机服务平台并研发低空智能监测引擎，打造了十个领域的运营场景，目前与泰州市数据产业集团有限公司打造运营落地合作。低空数据运营方面，公司与重庆市江津区大数据应用发展管理局、西部数据交易有限公司、重庆江津科创产业发展有限公司四方联合签订合作协议，建立全国首个低空经济数据交易专区。低空空域管理方面，公司打造了低空空域数字孪生平台，目前四川九洲集团深入合作，建立通航机场的民用无人机航空器试验基地，共同探索通航机场在建设和运营方向的模式创新，同时与四川九洲集团、电子五所等发起设立大湾区低空产业联盟，共同推动低空经济高质量发展。
    投资建议
    公司毛利率创近年新高，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。预计公司2024-2026年的营业收入分别为21.94、26.29、32.04亿元，归母净利润分别为1.71、2.10、2.77亿元，对应目前PE分别为39X/31X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

24H1业绩稳步增长，进一步加大股东分红

裕同科技(002831)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，收入利润稳步增长
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入75.53亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%；实现扣非归母净利润5.22亿元，同比增长3.96%。2024Q2实现营业收入38.78亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长11.23%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.01%。
    纸质精品包装产品稳步修复，环保塑料产品增长亮眼
    营业收入方面，2024H1纸质精品包装/包装配套产品/环保塑料产品/其他产品/其他业务收入分别实现营业收入51.81/13.90/5.47/1.04/1.31亿元，分别同比+15.22%/+11.10%/+28.84%/+24.20%/+20.49%，国内/国外分别实现营业收入51.34/22.19亿元，分别同比+9.55%/+32.20%。环保塑料产品、其他产品以及纸质精品包装都实现了不错的增长，主要是由于全球及国内经济增长带来消费需求扩大，公司自身品牌影响力带动客户增加，运营能力提升促进市场拓宽，智能化工厂建设与全球生产布局使得生产力水平全面提高，尤其是在环保包装方面的绿色制造能力不断提升。毛利率方面，2024H1纸质精品包装/包装配套产品/环保塑料产品/其他产品/其他业务收入毛利率分别为24.20%/21.83%/21.58%/13.61%/34.79%，分别同比+0.85/-2.06/+1.17/-18.46/-2.41个百分点，国内/国外毛利率分别为21.11%/29.37%，分别同比+0.36/-2.22个百分点。展望未来，公司将持续优化生产运营体系，进一步创新经营模式，更好地满足客户需求，赢得市场竞争。
    汇兑高基数下财务费用率提升，归母净利率略有下降
    2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/6.88%/4.75%/-0.22%，分别同比+0.23/+0.24/+0.03/+0.91个百分点。财务费用率提升主要系2023年同期美元升值幅度较大导致汇兑收益增加及利息收入增加所致。2024H1归母净利率为6.76%，同比降低0.02个百分点，主要系费用率略有提升所致。
    高资本开支阶段性结束，提高分红比例回馈股东
    公司2024年半年度拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.0亿元，2016年至今公司已实施+拟实施分红约28.5亿元。2018年至今公司已完成4次回购，累计回购金额约6.1亿元，2024年实施新一轮回购，计划回购1-2亿元，已回购约1500万元。
    投资建议
    公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为176.29/200.74/224.36亿元（前值为169.40/186.89/203.90亿元），分别同比增长15.8%/13.9%/11.8%；归母净利润分别为16.71/19.16/21.76亿元（前值为16.04/17.83/19.77亿元），分别同比增长16.2%/14.7%/13.6%。截至2024年8月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.80/2.06/2.34元，对应PE分别为12.29/10.72/9.44倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；核心人才流失风险；汇率波动风险。

公司事件点评报告：产品结构短期调整，上半年保持稳增

山西汾酒(600809)
    事件
    2024年8月27日，山西汾酒发布2024年中报。
    投资要点
    利润不及预期，上半年整体稳定增长
    收入符合预期，利润不及预期。2024H1总营收227.46亿元（同增19.65%），归母净利润84.10亿元（同增24.27%），扣非净利润84.09亿元（同增24.41%）。2024Q2总营收74.08亿元（同增17.06%），归母净利润21.47亿元（同增10.23%），扣非净利润21.49亿元（同增10.39%）。产品结构调整，利润率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为76.69%/37.04%，分别同比+0.39/+1.31pcts；2024Q2分别为75.09%/29.13%，分别同比-2.70/-1.83pcts，毛利率下滑主要系产品结构下行所致。2024H1销售/管理费用率分别为8.79%/2.73%，分别同比-0.19/-0.29pcts；2024Q2分别为11.53%/4.27%，分别同比+0.47/-0.63pcts，费用率基本保持稳定。现金流表现与收入节奏一致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为79.30/8.89亿元，分别同比+52.28%/-49.91%；销售回款分别为215.95/73.93亿元，分别同比+21.96%/-6.29%。截至2024H1末，合同负债57.32亿元（环比增加1.42亿元）。
    产品结构调整，整体良性增长
    2024H1中高价酒类/其他酒类营收分别为164.27/62.33亿元，分别同比+17.38%/+27.36%，分别占酒类收入比重72.49%/27.51%；2024Q2营收分别为45.67/27.96亿元，分别同比+1.51%/+58.33%。产品结构与价位带的下行与整体环境相关性较强，Q2公司适度控制青花系列增长，保持良性节奏，占比下降幅度较小；腰部产品老白汾巴拿马系列增速较快，同时Q2老白汾完成升级；玻汾以控货稳定发展为主。
    渠道模式持续优化，省外增速较好
    分渠道看，2024H1直销（含团购）/代理/电商平台营收为1.28/210.13/15.18亿元，同比-43.05%/+17.87%/+81.76%，分别占酒类总收入比重0.57%/92.74%/6.70%，公司汾享礼遇渠道模式持续推进，同时根据渠道反馈进行调整优化，渠道保持健康良性状态。分区域看，2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，分别占酒类总收入比重37.04%/62.96%；2024Q2营收分别为27.97/45.66亿元，分别同比+11.20%/+21.78%，省外增速表现较好，为重要增长引擎。截至2024H1末，总经销商4196家，较2024年初增加256家。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

2024年半年报点评：稳扎稳打，持续增长

明阳电气(301291)
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入24.73亿元，同比增长29.94%；归母净利2.46亿元，同比增长52.36%；扣非归母净利2.44亿元，同比增长55.44%。
    单季度来看，24Q2公司实现营业收入14.38亿元，同比增长20.25%、环比增长39.07%；净利润均超过预告中值，其中归母净利1.57亿元，同比增长32.96%、环比增长74.44%；扣非归母净利1.55亿元，同比增长36.87%、环比增长74.16%。
    盈利水平方面，24H1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.26%/9.96%，同比提升1.54pct/1.39pct。24Q2公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40%/10.88%，同比提升1.26pct/0pct。盈利水平提升主要受益于公司加强对供应链的管控，以及自身技术进步带来的成本优势。
    现金流方面，24H1公司经营活动产生的现金流净额约-4.5亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于到期兑付票据款增长、加大原材料备货力度等。
    从收入结构上看：分产品，24H1公司箱式变电站收入16.07亿元，同比增长23.45%、收入占比65%；成套开关柜产品2.69亿元，同比减少6.89%、收入占比11%；变压器产品4.74亿元，同比增长110.21%、收入占比19%。分行业，光伏10.97亿元，同比增长32%；风电5.88亿元，同比增长25%；储能3.32亿元，同比增长62%；数据中心1.18亿元，同比增长4%；相较去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。
    投资建议：公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/83.0/98.5亿元，对应增速分别为32%/27%/19%；归母净利润分别为6.3/8.4/10.5亿元，对应增速分别为27%/34%/24%，以2024年8月27日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为13X、10X、8X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

公司事件点评报告：二季度经营承压，毛利率同比改善趋势仍存

金种子酒(600199)
    事件
    2024年8月27日，金种子酒发布2024年中期业绩报告。
    投资要点
    收入承压，中期利润同比扭亏为盈
    公司2024年中期实现收入6.67亿元，同比下降13%，其中高端酒实现营收0.37亿元，中端酒1.41亿元，低端酒3.74亿元；归母净利润0.11亿元，23年同期为-0.38亿元；扣非归母净利润0.04亿元，23年同期为-0.43亿元。2024单二季度收入2.47亿元，同比下降26%；归母净利润为-0.07亿元，2023年同期为0.03亿元，单二季度转盈为亏。
    二季度转盈为亏，毛利率改善趋势仍存
    公司2024中期实现毛利率43.48%，同增13.38pcts，销售费率实现19.17%，同增5.80pcts，管理费率实现7.30%，同比下降1.33pcts，净利率实现1.79%由负转正，同比提升6.59pcts。2024单二季度经营压力仍大，毛利率实现41.70%，同增7.91pcts；收入下降致使销售费用对应的费率偏高，且公司为培育品牌大力开展营销活动，销售费率实现22.60%，低基数下同增15.95pcts，管理费率实现7.70%，同降4.48pcts，净利率实现-2.61%，同比由正转负下降3.69pcts。
    盈利预测
    华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，我们下调了收入预测与远期盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.29/0.42元，当前股价对应2025-2026年PE为36/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

24H1营收高增长，汇兑收益高基数拖累净利润

永艺股份(603600)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，收入实现高增长
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入20.52亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.26亿元，同比下降11.01%；实现归母扣非净利润1.26亿元，同比增长2.02%。2024Q2实现营业收入11.95亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降7.30%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降5.81%。
    境外客户订单延续高增长，境内品牌线上线下齐头并进
    根据公司分部的财务信息，2024H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分部分别实现营业收入19.78/3.44/1.01/0.17/6.30亿元，分别同比增长39.88%/34.15%/0.43%/26.69%/104.68%，分部间抵消10.17亿元，同比增长79.35%。公司持续洞察用户需求，并基于用户使用场景和需求痛点精准做好产品定义，自主规划面向全球不同用户的坐健康家具产品。2024H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分部毛利率分别为16.60%/7.59%/15.19%/29.18%/21.37%，分别同比-3.32/-5.73/+1.11/+6.31/+10.84个百分点。分地区来看，2024H1境外/境内市场分别实现营业收入15.82/4.68亿元，分别同比增长32.11%/38.83%。公司产品深受全球消费者青睐，市场遍及全球80多个国家和地区，并较早进入国外合约市场，与全球多家知名零售商、进口商、制造商及系统集成商建立了长期战略合作关系。公司围绕产品、营销、渠道等协同发力，线上线下齐头并进，不断扩大国内市场销售份额。2024H1境外/境内毛利率分别为22.84%/22.86%。
    汇兑收益高基数下财务费用率提升，拖累归母净利率
    2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/5.27%/3.37%/-0.58%，分别同比+0.69/-0.17/-0.49/+2.17个百分点，公司销售费用率提升主要系公司战略投入自主品牌建设，相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快所致，财务费用率提升主要系23H1汇率大幅变动产生汇兑收益基数较高所致。2024H1归母净利率为6.16%，同比降低3.08个百分点。
    投资建议
    公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。基于汇兑收益拖累净利率，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54亿元，分别同比增长24.7%/20.3%/17.8%；归母净利润分别为2.84/3.71/4.52亿元（前值为3.33/4.09/4.98亿元），分别同比-4.6%/+30.5%/+21.9%。截至2024年8月27日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.86/1.12/1.37元，对应PE分别为10.88/8.33/6.83倍。维持“买入”评级。风险提示

Q2盈利逾25亿元，畜禽成本稳步回落

温氏股份(300498)
    主要观点：
    24Q2归母净利润25.63亿元，资产负债率降至58.95%
    公司公布2024年半年报：实现收入467.4亿元，同比增长13.5%，归母净利润13.27亿元，扣非后归母净利润13.58亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率58.95%，较1季末下降4.42个百分点。
    预计24Q2生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本稳步回落1H2024公司肉猪销量1437.42万头，同比增长22.0%，毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.1%，肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.4%；1-7月，公司出栏生猪1670万头，同比增长20%，已完成全年出栏目标3000-3300万头50.6%-55.7%。分季度看，2024Q1、
    Q2公司生猪出栏量718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。分月度看，4-6月公司生猪销售均价分别为15.18元/公斤、15.83元/公斤、18.1元/公斤；公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，生产成绩持续向好，同时叠加饲料原料价格下降，4-5月公司生猪养殖综合成本分别降至14.4元/公斤、14.2元/公斤，较Q1的15.2元/公斤明显下降，我们估计6月成本降至14元/公斤以内，Q2生猪业务盈利约18亿元。随着生产效率的逐步提升，公司生猪综合成本仍有下行空间。
    预计2024Q2肉鸡业务盈利约8亿元，完全成本稳步回落1H2024公司肉鸡出栏量5.48亿羽，同比减少1.0%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.5%；1-7月公司肉鸡出栏量6.45亿羽，同比下降0.5%。分季度看，2024Q1、Q2公司肉鸡出栏量2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。分月度看，4-6月公司肉鸡销售均价分别为13.21元/公斤、13.83元/公斤、13.68元/公斤，4-5月公司肉鸡完全成本分别降至约12.2元/公斤、12元/公斤，我们估计6月成本降至12元/公斤以内，由此推算Q2肉鸡业务盈利约8亿元，公司养鸡
    业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位。
    生猪价格高点值得期待，黄羽鸡有望获得正常盈利
    ①2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢；②2024年第30周（7.22-7.28）：黄羽在产祖代存栏150.2万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1337.8万套，处于2018年以来同期最低；黄羽父母代鸡苗销量139.1万套，高于2020-2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

公司事件点评报告：农药景气度下行，公司具备抗风险能力

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入56.99亿元，同比下降19.36%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降32.10%。其中，2024Q2单季度实现营业收入25.23亿元，同比下降1.70%，环比下降20.55%；实现归母净利润3.34亿元，同比下降9.62%、环比下降22.17%。
    投资要点
    多因素扰动，农药行业景气度下行
    2024年上半年，农药行业在全球农药产能越来越饱和的局面之下，进入到了竞争加剧、市场分化所带来的阵痛转换期。在地缘政治、航运受阻、极端天气和不良市场环境的共同作用下，公司农药产品价格和产销量同比下滑。价格方面，上半年公司原药/制剂业务平均销售价格为6.65/4.29万元，较去年同期下降23.91%/8.39%。产销量方面，2024H1公司原药/制剂分别达产4.93万吨/2.4万吨，同比+9.13%/-1.08%，分别销售5万吨/2.81万吨，同比-3.27%/-1.71%，营收同比下降26.4%/9.95%。
    成本下降，流动性增强，公司具备抗风险能力
    公司产品原材料价格持续下降。具体而言，2024H1液碱/液钾/碳酸钾/氢溴酸等分别降价14.8%/27.9%/22.9%/40.1%，公司成本端受益。公司具有良好的成本控制、质量管控和自动化、信息化能力，劳动生产率处于国际领先水平。通过降本增效，2024H1公司共完成节支2.26亿元，较好缓解了产品降价带来的不利影响。期间费用率方面，2024H1，公司管理/财务/研发费用率分别为4.17%/-0.46%/2.95%，同比分别变动-0.05/-0.04/-0.18pct。现金流方面，上半年公司经营活动产生现金流26.3亿元，同比增加0.52亿元，彰显公司在逆势之下的抗风险能力。
    推进产业深度融合，葫芦岛项目进入试生产环节
    2024H1公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。技术方面，公司围绕辽宁优创一期项目品种开展联合技术攻关。研发方面，公司以植保研究院为平台，促进南北两个基地、两个团队深度融合，建立从新药创新、应用研发、工艺改进到产业转化、生测检测的全价值产业链。项目方面，公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，加速葫芦岛项目建设。今年上半年已在葫芦岛完成固定资产投资5.2亿元，累计完成固投10.8亿元，目前大型精细化工项目一阶段项目已进入试生产，二阶段基建工程基本完成，已交付机电安装。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年EPS分别为4.12、4.86、5.67元，当前股价对应PE分别为11.8、10.0、8.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；宏观经济持续下行风险；氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

2024H1维持高增长，推出高清视频桥接新品

龙迅股份(688486)
    公司发布2024年半年度报告，营收及归母净利润大幅增长。公司上半年推出了数款高分辨率桥接芯片新品，同时汽车电子业务营收快速增长，高端SerDes芯片组的客户验证工作稳步推进。我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年营收/归母净利润均大幅增长。公司2024年上半年营业收入2.22亿元，同比+65.61%；归母净利润0.62亿元，同比+48.04%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+72.69%；毛利率54.66%，同比+1.42pct；净利润率28.00%，同比-3.32pcts。2024年Q2单季度营业收入1.17亿元，同比+42.81%，环比+12.65%；归母净利润0.31亿元，同比-10.26%，环比+0.27%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+8.97%，环比+9.42%；毛利率55.14%，同比+2.95pcts，环比+1.04pcts；净利润率26.46%，同比-15.65pcts，环比-3.27pcts。
    2024年上半年公司提升研发投入力度，推出高分辨率桥接芯片新品。2024年上半年公司研发投入4644.04万元，同比+55.01%，占公司营收比重为20.94%。公司拓展了产品矩阵，同时针对高性能计算、汽车电子等业务方向进行研发人才储备。上半年公司推出系列新品，包括MIPI D-PHY1.2转DP1.4、DP/Type-C Multimedia HUB等系列芯片，最高支持4K@144Hz分辨率，支持多路异显等功能。同时采用先进工艺制程的最高支持8K60Hz分辨率视频的DP2.1接收芯片、支持图像缩放和帧率转换的eDP转单/双port MIPI D-PHY视频转换及图像处理芯片均进入研发阶段。
    汽车电子业务营收快速增长，新品认证工作稳步推进。2024年上半年，凭借公司高清视频桥接芯片良好的兼容性和稳定性，公司汽车电子业务销售收入较去年同期增长了2倍，累计销售收入4380.88万元。同时，公司在原有的8颗高清视频桥接芯片通过AEC-Q100认证的基础上，上半年又启动2个产品的测试认证。公司针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高视频显示需求开发的车载SerDes芯片组，正在客户端进行测试验证，其中两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已进入量产验证环节，这将为在智能汽车、自动驾驶等领域推广提供多方面数据及积累。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益1.41元/2.11元/3.27元，对应市盈率30.9倍/20.6倍/13.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

2024半年报点评：To C拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上

金山办公(688111)
    事件：公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元（+11.09%），归母净利润7.21亿元（+20.38%），扣非净利润6.88亿元（+19.35%）。
    ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。
    报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元，总收入占比约82%，同比提升近5个百分点。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元（+22.17%）。期末，主要产品月度活跃设备数为6.02亿（+3.08%），其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿（+7.11%）。累计年度付费个人用户数达到3,815万（+14.79%），AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。（2）国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元（+5.95%），向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至期末服务超过18000家头部政企客户；整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，WPSAI已迭代升级至2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3）国内机构授权业务收入3.25亿元（-10.14%），受党政信创产业调整影响持续承压。（4）国际及其他业务收入1.15亿元（-18.12%）。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，海外WPS业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造WPSAI拳头产品，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。
    盈利能力保持快速增长态势，持续投入AI和协作研发。
    从利润端来看，公司实现归母净利润7.21亿元（+20.38%），增速较同期营收+9.29pcts，盈利能力保持快速增长态势。随着收入规模的增长，销售费用4.42亿元（-7.06%），宣传推广费用同比明显减少，增速创上市以来新低；管理费用2.19亿元（+5.13%），主要系人员薪酬正常增长所致；研发费用8.08亿元（+12.61%）,研发费用率约33%，研发人员共计2,991人，占总员工数比例约65%。2021-2023全年、2024半年度，研发费用分别为10.82/13.31/14.72/8.08亿元，呈稳健增长趋势；研发费用占同期整体营业收入的比例分别为32.98%/34.27%/32.32%/33.47%，基本保持稳定。从资产负债端来看，期末合同负债19.03亿元（+11.75%），保持健康增长。从现金流来看，实现经营性现金流净额6.28亿元（+5.51%），稳中有增。研发投入方面，公司坚持“多屏、云、内容、协作、AI”战略，抓住大语言模型带来的历史新机遇，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升、服务升级等举措，不断增强产品竞争力，实现新质生产力在智慧办公领域的切实落地。整体来看，公司财务数据稳健，代表了国产基础办公软件领域的新质生产力。
    WPSAI商业化持续迭代升级，多端同步完善产品生态圈构建。
    公司持续致力于AI与协作的升级迭代。今年7月，金山办公发布WPSAI2.0，通过在个人版、企业版、政务版的创新应用，帮助客户提升国产办公软件新质生产力。面向个人用户，升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新；面向企业，金山办公持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案，推动企业数智化转型；面向党政客户，推出金山政务办公模型，基于此发布的WPSAI政务版，涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。公司不仅加强了现有AI模型的训练与优化，还自主研发了算力调度平台，以优化资源分配和提高计算效率，积极应对AI大模型技术对软件产品带来的影响。报告期内，公司与华为等合作伙伴紧密协作，首次推出WPS鸿蒙版，已在全端流畅运行，实现了多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。WPSAI在多端同步上线，已有数十项AI功能迁移至鸿蒙平台。我们认为，公司已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。
    投资建议
    公司ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元；归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分别为57X/48X/38X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

2024年半年报点评：检测、功能性材料与西部区域业务逆势增长

苏博特(603916)
    公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入15.63亿元，同比-5.86%，实现归母净利润0.53亿元，同比-45.06%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-48.68%。其中24Q2单季度收入9.85亿元，同比-1.04%，归母净利润0.32亿元，同比-43.08%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-49.29%。24Q2公司毛利率34.76%，同比-1.07pct、环比-0.27pct。
    减水剂：Q2销量同比基本持平，西部区实现逆势增长
    （1）24Q2高性能减水剂营收5.32亿元，同比-10.7%。产销量方面，24Q2高性能销量29.87万吨，同比+0.22万吨（+0.7%），产量29.63万吨，同比-0.51万吨，相较24Q1高性能销量同比-15.8%，24Q2销量同比数据已修复至持平。
    区域方面，24H1整体收入同比-6%，①西部区收入实现逆势增长，24H1西部区收入2.28亿元、同比+3.7%，②海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场。单价方面，单2季度高性能减水剂吨均价1782元，同比-11.3%、环比基本持平。
    （2）24Q2高效减水剂营收1411万元，同比-56.4%，销量0.49万吨，同比-67.1%。
    （3）成本方面，24H1环氧乙烷采购均价同比+4.73%。
    功能性材料：24Q2销量同比+30%，重点工程领域持续开拓
    24Q2功能性材料营收1.67亿元，同比+34.3%，实现逆势增长。产销量方面，24Q2功能性材料销量8.24万吨、同比+30.4%，产量8.36万吨、同比+25.7%。
    单价方面，单2季度吨均价2030元，同比+3.0%。公司强化基建工程领域市场开拓，加强与央国企大客户战略合作，减水剂及功能性材料产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。
    检测业务：高质量增长，检测中心净利润同比+24%
    24H1技术服务业务营收3.66亿元，同比+5.5%，上半年检测中心净利润9533万元，去年同期为7662万元，同比+24.4%。检测业务稳健发展、实现优质增长
    （收入同比个位数增长，盈利能力同比继续改善），在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务。
    投资建议：我们看好①下半年基建实物工作量落地加速，公司减水剂销量有望重回增长区间，②检测、功能性材料与西部区域业务实现逆势增长。考虑到24H1归母净利下滑幅度较大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.51、1.82、2.09亿元，对应PE分别为22、18、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。

2024年半年报点评：存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升

兆易创新(603986)
    【内容摘要】
    事件：
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%。
    受益于存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升。
    进入2024年上半年，半导体行业呈现复苏态势，消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力均不断增强。H1公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%；毛利率为38.16%，同比+4.72pct。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%；上半年各产品线毛利率比较平稳，Q2单季度毛利率为38.15%，同比+8.70pct/环比-0.01pct。2024H1公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/6.21%/-4.92%/16.30%，各项费用率分别同比变动0.39pct/0.41pct/1.77pct/0.21pct。
    存储：Flash下游终端需求回暖，自有品牌DRAM市场拓展成效明显。
    （1）NORFlash：公司作为全球NORFlash龙头厂商，继续保持领先的技术和市场优势。在汽车应用上，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）NANDFlash：38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。（3）DRAM：2024年上半年，海外原厂逐渐增加对高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，叠加消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动利基型产品价格上扬。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。利基DRAM产品上半年有运营商标案的业务落地贡献营收，下半年会持续交付。
    MCU：下游库存去化效果逐渐明显，上半年出货量较高。
    随着下游消费类库存在2023年恢复正常，工业领域库存去化效果逐渐明显，MCU上半年两个季度出货量均较好，第二季度出货量接近历史前高水平。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7。在工艺制程上，目前公司MCU产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。公司车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为73.34/90.45/104.67亿元，归母净利润分别为10.21/15.04/19.40亿元，对应当前股价PE分别为47/32/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。

公司简评报告：臂式产品收入高增，“未来工厂”结项落地

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：公司2024上半年实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；归母净利润达8.24亿元，同比下降0.88%；2024上半年毛利率和净利率分别为35.30%和21.37%；2024年第二季度实现营收24.08亿元，同比增长34%；归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。
    臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主46.50要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达50,63548.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司全系列臂式产品提供三种动力源选50,635/0择，电柴混动同平台，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景。臂式产品采用模块化设36.67%计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。
    2.57
    3.33？重视科研技术创新，巩固核心竞争力。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端差异化产品市场中竞争优势明显。公司是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。2024上半年公司研发投入1.19亿元，同比增长6.98%。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。
    发展新质生产力，“未来工厂”落地。公司“未来工厂”项目——“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段，项目设计产值38亿元。“未来工厂”项目广泛应用大数据、物联网、人工智能等技术，实现全产业链闭环生产模式，生产全过程绿色节能，数字化赋能产品全生命周期的智能智造模式，引领行业发展，显著降低运营成本。公司上半年管理费用率为2.27%，同比下降0.19pct，运营卓越高效。
    拓宽海外销售渠道，推进全球化发展。公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过收购CMEC股权，借助其成熟的市场渠道，开拓北美市场；公司在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。公司上半年销售费用同比增长74.26%
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑汇率波动和公允价值变动影响，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.43/24.18/29.14亿元（原预测为21.60/25.44/29.73亿元），EPS对应PE分别为12.12/9.74/8.08倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：Q2表现超预期，继续掘金新疆、西藏市场

易普力(002096)
    公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入39.14亿元，同比-2.15%，实现归母净利润3.51亿元，同比+15.43%，扣非归母净利润3.40亿元，同比+16.02%。其中24Q2单季度收入21.38亿元，同比-7.04%，归母净利润2.16亿元，同比+23.75%，扣非归母净利润2.09亿元，同比+24.79%。
    24H1归母净利增速明显高于收入，主因系降本增效+费用压降
    （1）24H1公司整体收入同比-2.15%，主因系①受宏观经济影响、部分区域民爆市场需求不足，②公司战略性退出部分低效市场。收入结构方面，民爆器材产品收入9.61亿元、同比-21.7%，爆破服务业务收入27.64亿元、同比+6.8%；（2）24H1公司归母净利润同比+15.43%，明显高于收入增速，主因系①核心市场区域形成显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升、有效促进利润增长；②重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力。1）毛利率方面，24Q2公司毛利率26.03%，同比+3.41pct、环比+4.75pct，其中爆破服务业务毛利率20.95%、同比+2.49pct，工业炸药毛利率33.65%、同比+1.92pct，工业雷管毛利率30.29%、同比+2.10pct；2）期间费用率方面，24H1公司期间费用率合计13.1%、同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、8.3%、3.3%、0.2%，同比-0.2、-1.0、+1.1、-0.3pct，除研发费用外、其他费用率均呈现下降趋势，24H1研发费用1.31亿元、同比+46%。
    1-7月疆煤产量维持两位数增速，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划
    新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%；②2024年1-7月新疆原煤产量2.81亿吨、同比+15.0%，同期全国原煤产量26.57亿吨、同比-0.6%。新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增
    年度采剥施工计划，带动公司24H1爆破服务业务收入实现同比增长。24H1子公司葛洲坝易普力新疆爆破工程收入17.42亿元、同比+4.5%，净利润2.55亿元、同比+5.7%。
    受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐
    8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能，③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
    投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

2024年中报点评：24Q2量减利增，Q3扩大冷修待需求恢复

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收107亿元，同增10.5%，归母净利润15亿元，同增38.1%，毛利率23.8%，同增4.7pct；2024Q2营收49.7亿元，同环比+15.2％/-13.2％，归母净利润7.4亿元，同环比+28.8%/-2.8％，毛利率26.5%，同环比+6.5pct/+5pct，业绩符合市场预期。
    2024Q2量减利增，盈利表现优异。2024H1公司光伏玻璃营收实现96.59亿元，同增10%，玻璃销量6-7亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q2销量3-3.4亿平，同环比约+25%/-10%。我们测算2024Q2均价14-14.5元/平，环比下降0.5-1元，主要是2024年5-6月价格速降所致；但纯碱及天然气价格回落，毛利率环比提升，我们测算单平净利2.2-2.6元/平。
    2024Q3盈利承压，待需求恢复。2024Q3组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格继续下降至13.5元（含税），大部分企业陷入亏损，行业普遍开始冷修，截止2024年8月末行业共冷修1万多吨窑炉，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线厂商保持10-15%的毛利率优势，阿尔法凸显，我们预计公司全年出货13-15亿平，同增约20%。
    冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年6月底公司总产能23000吨/日，其中2600吨已冷修，今年计划投产的凤阳和南通各4条1200吨产线已投产2条，剩余点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设中，计划于2026年投产。
    费用控制良好，库存有所增加。公司2024Q2末存货21.4亿元，较2024Q1末增加39.8%，主要是玻璃库存在20-25天，低于同行。2024H1期间费用7亿元，同增15.2%，期间费用率6.5%，同增0.3pct，其中2024Q2期间费用率6.9%，同环比+1.9pct/+0.7pct；2024Q2经营性现金净流入11.4亿元，同环比+414.1%/+90.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑到组件排产不及预期，同时玻璃价格持续下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润21.8/30.1/39.5亿元（前值为39.4/51.3/66.2亿元），同比-21%/+38%/+31%。鉴于当前玻璃处于历史周期底部，后续旺季组件排产提升，玻璃价格或将上涨，给予公司2025年18xPE，目标价23元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024年半年报点评：新兴市场需求高增，24Q2业绩超预期

德业股份(605117)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比-2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比-16.19%。
    24Q2公司实现收入28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%；实现扣非净利润7.38亿元，同比-14.45%，环比+73.69%，公司24Q2业绩超预期。
    新兴市场需求高增带动公司逆变器业务逐渐修复。24H1，公司逆变器业务实现收入23.22亿元，同比减少26.06%。23H1南非市场受缺电影响，光储需求高增，公司凭借在南非多年深耕积累的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，23H1公司储能逆变器销售大幅增长带动收入高增，但24H1南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑影响收入。24H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。24H1，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。24Q2公司净利润连续两个季度环比增速为正，新兴市场高增带动公司业绩修复，逆变器出货和盈利有望持续改善。
    储能电池包快速增长。24H1，公司储能电池包业务实现收入7.65亿元，同比增长74.82%，主要销往德国、南非等地。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。
    员工持股计划提升凝聚力。24H1，公司制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股。员工持股计划有利于充分调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，实现公司的长远可持续发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为114.59、145.38、180.02亿元，对应增速分别为53.2%、26.9%、23.8%；归母净利润分别为30.19、36.21、43.70亿元，对应增速分别为68.6%、20.0%、20.7%，以8月28日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为18X、15X、13X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

中硼硅模制瓶持续放量，毛利率改善明显

山东药玻(600529)
    事件
    公司发布24年中报，上半年实现收入25.9亿元，同比+6.75%，归母净利润4.75亿元，同比+23.26%；其中24Q2单季度实现收入13.2亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54亿元，同比+16.16%。
    点评
    中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。
    成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。
    净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2单季度公司的销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct，其中管理费用增长主要系员工激励发放。
    现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税）分红比例达到41.9%。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为56.6亿、63.4亿同比+13.6%、+12.1%，预计24-25年归母净利润分别为9.7亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25年PE分别为16X、14X。
    风险提示：
    中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

2024H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长

经纬恒润(688326)
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营收20.3亿元（同比+19.43%），归母净利润-3.3亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-3.9亿元（同比亏损扩大）。2024Q2单季度营收11.38亿元（同比+18.72%，环比+27.92%），归母净利润-1.42亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少），扣非后归母净利润-1.7亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少）。
    公司2024年上半年业绩符合预期，汽车电子业务增长强劲，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2024H1公司汽车电子业务营收16.8亿元，同比+32.8%；研发服务及解决方案业务营收3.41亿元，同比-19.12%；高级别智能驾驶整体解决方案业务营收82.7万元，同比+65.40%。汽车电子业务高速增长主要系公司高价值量产品配套小米等新客户项目实现量产，根据公司官方公众号，公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器，5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等。盈利能力方面，2024Q2毛利率20.91%，同比-7.6pct，环比-3.78pct。主要系公司低毛利的汽车电子产品增速较快，营收占比提升拉低平均毛利率。公司持续加大研发投入，2024Q2单季度研发投入超过3亿元，重点进行辅助驾驶、车身控制器、AR-HUD、T-BOX、高阶自动驾驶等项目的研发，其中2.47亿元计入当期研发费用，对应研发费用率高达21.7%。
    汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品陆续量产。1）区域控制器：除了前述小米项目已于上半年实现量产外，公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G于2024年下半年量产。2）智能驾驶：公司基于MobileyeEyeQ6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产。3）底盘控制产品：2024Q2公司齿条式电动助力转向系统R-EPS搭载某新能源车企中高端MPV车型实现量产。
    前瞻布局无人港口业务，L4级自动驾驶核心受益标的。2018年，公司开始探索L4级自动驾驶业务，整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术，并于2021年成功为日照港提供全套港口MaaS解决方案。根据公司官方公众号，第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23%，截至2024年5月16日，已为龙拱港交付4台，助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10万箱。同时，唐山港22辆重载自动驾驶运输车HAV全部交付，项目已达到“实船生产作业”状态。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56、67.6和82.2亿元，归母净利润分别为-1.1、1.9和3.4亿元，对应当前市值，2025-2026年PE分别为39.5和21.8倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价74.7元。
    风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧
   

公司信息更新报告：二季度归母净利润+16.8%，加盟渠道表现超预期

潮宏基(002345)
    2024Q2营收同比+10.3%，归母净利润同比+16.8%超预期
    公司发布半年报：2024H1实现营收34.31亿元（同比+14.2%，下同）、归母净利润2.30亿元（+10.0%）；2024Q2实现营收16.35亿元（+10.3%），归母净利润0.99亿元（+16.8%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.0元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.85/4.58/5.38亿元（原值4.35/5.18/6.06亿元），对应EPS为0.43/0.52/0.61元，当前股价对应PE为10.3/8.7/7.4倍。我们认为，公司以时尚珠宝打造差异化特色，渠道扩张叠加品牌力提升驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
    加盟代理渠道营收高增长，毛利率和销售费用率均小幅下降
    分产品看，2024H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具/品牌授权及加盟服务收入分别实现营收16.5/14.8/1.5/1.2亿元，同比+6.0%/+31.4%/-26.1%/+41.0%，黄金品类销售良好、加盟授权服务相关收入增加；分渠道看，自营/加盟代理分别实现营收17.2/16.5亿元，同比-4.0%/+43.7%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为24.1%（-2.7pct），销售/管理/财务费用率分别为11.4%/1.9%/0.5%，同比-2.7pct/+0.3pct/持平，公司综合毛利率和销售费用率下降，均与渠道结构变化（加盟渠道占比提升）有关。
    加盟渠道保持良好扩张势头，看好未来品牌势能提升推动持续成长
    （1）渠道扩张：公司通过加盟模式推进渠道扩张，2024H1珠宝业务净增加盟店69家，扩张势头良好，报告期末加盟门店总数达1194家，总门店数达1451家；（2）产品研发：公司继续精耕品牌印记系列，2024年上半年联袂《T》中文版跨界发布“2024/25彩金珠宝潮流趋势”，特邀央美教授/非遗传承人升级“花丝·风雨桥”系列，与国际知名艺术家联名设计“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列。（3）品牌提升：公司以“意象东方·非遗新生”立时尚标杆，携手全新品牌代言人宋轶，持续拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性，扩大圈层影响力。
    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

主品牌保持高增长，收入业绩超预期

珀莱雅(603605)
    事件回顾
    公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收50.01亿元，yoy+37.90%；归母净利润7.02亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利6.79亿元，yoy+41.78%。其中24Q2，公司实现营收28.20亿元，yoy+40.59%；归母净利润3.99亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利3.87亿元，yoy+37.76%。公司收入业绩略超预期。
    事件点评
    红宝石系列等大单品驱动主品牌快速增长，线下新零售渠道靓丽。分品牌看，24H1珀莱雅营收39.81亿元，同比+37.67%；彩棠营收5.82亿元，同比+40.57%，OR营收1.38亿元，同比+41.91%；悦芙媞营收1.61亿元，同比+22.35%；其他品牌营收1.32亿元，同比+56.29%；主品牌在红宝石系列、源力修复系列等带动下持续高增长。分渠道看，24H1线上/线下分别收入46.80/3.14亿元，分别同比+41%/+9%，其中线上直营/分销实现收入37.24/9.56亿元，分别同比+40%/+43%，线下日化/其他营收2.23/0.91亿元，同比-8%/+92%，线上分销加速增长，新零售渠道驱动线下增长。
    优化管理费用率，H1归母净利率微升。24H1/Q2毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率提升乏力；24H1/Q2销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，流量成本上行带来销售费用率提升；24H1/Q2管理费用率为3.54%/2.82%，同比-1.76/-2.01pct，主要系股权激励费用减少；24H1/Q2研发费用率为1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。综上，公司24H1/Q2归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。
    盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们上调公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为15.8亿元/19.2亿元/23.4亿元，对应PE为21倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。

2024年半年报点评：存款成本改善，资产质量稳定

成都银行(601838)
    事件：8月27日，成都银行发布24年中报。24H1累计营收116亿元，YoY+4.3%；归母净利润62亿元，YoY+10.6%；不良率0.66%，拨备覆盖率496%。
    净利息收入增速回落，非息收入增速边际提升。成都银行24H1营收同比增长4.3%，较24Q1下降2.0pct，主要是净息差延续下行趋势，净利息收入增速承压。24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+1.9%、+31.9%、+10.5%，增速较24Q1分别变动-6.1pct、+16.1pct、+14.4pct。
    高基数下，利润保持两位数增速。成都银行24H1归母净利润同比增长10.6%，较24Q1下降2.2pct，主要受到营收增速回落拖累。支出端，24H1末成本收入比23.8%，保持较低水平；24H1资产减值损失同比-20.5%，对利润增速表现起到一定支撑，其中资产减值损失主要来自零售业务和资金业务板块。
    贷款增速略有回落，对公端贡献主要增量。24H1成都银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长16.7%、22.8%、14.6%，增速较23年分别-2.9pct、-4.2pct、-2.2pct。上半年贷款增量主要来自对公端，24H1末对公贷款、个人贷款余额分别较年初增长15.3%、3.3%，从对公贷款投向来看，公司积极把握区域发展机遇，重点投放于租赁和商务服务业等领域。
    各类存款成本均有所改善。成都银行24H1净息差1.66%，与23年相比下降15BP。资产端，24H1生息资产收益率延续下行趋势，较23年下降14BP至3.88%，贷款收益率下降为主要拖累因素，其中24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降15BP、51BP。负债端，24H1计息负债收益率较23年下降1BP，其中存款成本较23年下降2BP，对公与个人存款成本均有所下降。展望来看，下半年存款成本仍有改善空间，一是前期存款挂牌价调降的效果仍将陆续显现，二是7月份活期存款挂牌价调降后，活期存款成本能够即时改善。
    不良率保持低位，拨备维持高位。24H1末不良率为0.66%，与24Q1末持平，占比较高的租赁商务服务业贷款不良率继续保持较低水平。前瞻性指标有所波动，但整体保持在较优水平，24H1末关注率为0.45%，较24Q1末+4BP，逾期率0.90%，较23年末+10BP。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为496%、3.3%，较23年末变动-7.8pct、5BP，风险抵补能力较强。
    投资建议：利润保持两位数增速，红利投资价值高
    区域内国家重大战略稳步推进，带来旺盛信贷需求，支撑成都银行业绩表现；资产质量优秀，不良率保持较低水平；分红比例不低于30%写入公司章程，股息回报较为丰厚。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元，2024年8月28日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

经营稳中有进，2Q快递业务归母利润同比增15%

圆通速递(600233)
    圆通速递披露2024年中报
    圆通速递披露2024年中报，上半年公司营业收入325.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润19.9亿元，同比增长6.8%，其中二季度公司营业收入171.4亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长9.4%。
    上半年快递单量增速跑赢行业，单票收入仅小幅下降
    上半年中国快递行业保持快速增长，公司深耕快递主业，持续推动数字化转型全面升级，提升品牌价值，单量达到122.03亿件，同比增长24.8%，超过行业平均增速1.7pct，快递业务单票收入2.34元，同比下降4.0%，其中二季度为2.26元，同比下降3.9%，低于行业平均降幅。其他各项收入方面，因业务量明显增长，公司上半年货代行业收入同比增长44.2%，航空业务收入增长30.8%。
    降本持续突破，单票核心成本下降明显
    公司持续聚焦强化车辆装载管控，提升装载率及单车装票量，进一步提升车队利用效率探索自动驾驶应用，有效降低运营成本，上半年公司单票运输成本同比下降8.6%至0.43元。转运中心层面，公司持续升级自动化设备，提高固定员工占比，强化效能及人员管控，单票转运中心操作成本同比下降8.33%至0.28元，单票核心成本下降明显，考虑到单票派费成本基本保持稳定，快递业务毛利润30.2亿元，同比增长12.8%，快递业务毛利润率10.3%，同比下降0.65pct。
    其他业务方面，由于空运运价同比下降，公司货代及航空业务毛利润率有所下滑。
    费用平稳，业绩整体表现良好，快递利润同比增速较快
    上半年公司销售费用率同比基本持平，管理费用率有所下降，研发及财务费用率略有上升，费用端整体平稳，业绩表现良好，其中快递业务归母净利润同比增长13.5%，二季度增长15.0%。
    投资建议
    2024年电商快递增速超出市场预期，公司经营稳中有进，市占率略有提升，单票收入降幅较小，业绩不断改善。公司未来坚定深耕快递主业，进一步强化科技尤其是人工智能对效率的赋能，增强全网综合竞争力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元，同比分别增长16.0%、21.9%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为11.7X，处于较低水平，维持“买入评级，继续推荐。
    风险提示：
    宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。

2024年中报点评：Q2新增费用影响利润，业绩基本符合预期

恩捷股份(002812)
    投资要点
    24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收47.8亿元，同-14.1%，归母净利润2.9亿元，同-79.3%，毛利率21%，同-22.5pct，归母净利率6.1%，同-19.1pct；其中24Q2营收24.6亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净利润1.3亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率23.1%，同环比-18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。
    24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。24H1锂电池隔膜收入38.6亿元，同降17%，毛利率19%，同降27pct。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，对应均价1.6元/平（含税），较23H1降33%。其中23Q2我们预计出货15亿平+，同增近30%，环增约25%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。
    24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。我们测算24Q2年单平净利0.09元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。
    费用增长明显，存货小幅下降。公司24H1期间费用8.3亿元，同9.2%，费用率17.3%，同增3.7pct，其中Q2期间费用4.8亿元，同环比43.3%/37%，费用率19.5%，同环比8.3/4.5pct；24H1经营性净现金流15.5亿元，同增22.2%，其中Q2经营性现金流11亿元，同环比+101.4/+140.7%；24H1资本开支21.9亿元，同-47.1%，其中Q2资本开支15.1亿元，同环比-25.2/120.9%；24Q2末存货35.7亿元，较Q1末5.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6.9/10.5/18.4亿元（原预期9.0/13.4/23.1亿元），同比-73%/+53%/+75%，对应PE为36/24/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司简评报告：海外业务恢复较好，自有品牌持续开拓

佩蒂股份(300673)
    投资要点
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为8.46亿元（同比+71.64%），归母净利润为0.98亿元（同比+329.38%），扣非净利润0.96亿元（同比+319.74%）。其中，2024年Q2公司营业收入为4.61亿元（同比+38.06%），归母净利润为0.56亿元（同比扭亏），扣非净利润为0.56亿元（同比扭亏）。
    11.75？咬胶受海外出口恢复增速较快，主粮和湿粮维持较高增速。2024年H1畜皮咬胶、植物咬24,883胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为2.63、2.98、1.90、0.82亿元，同比+87.85%、16,144/0+114.62%、+38.39%、+34.86%。占比分别为31.09%、35.22%、22.46%、9.69%。公36.01%司出口为主的畜皮咬胶和植物咬胶均表现亮眼。随着国内外新建产能逐步投入使用，公司1.53
    5.24主粮业务有望迎来加速。
    海外业务低基数同比高增，国内业务稳健增长。2024年H1国内销售、国外销售收入分别为1.57、6.89亿元，分别同比+24.55%、+87.79%，营收占比分别为18.56%、81.44%。由于去年上半年海外客户存货端调整，海外出口业务承压，去年海外业务低基数。今年开始订单恢复正常，同比出现高增。国内销售保持稳健增长，公司自有品牌保持稳健增长，自有品牌好适嘉和爵宴等在多渠道表现较好，今年“618”期间爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比提升67%。随着公司不断探索自有品牌发展，未来自有品牌业务将持续提升。
    海外工厂产能利用率提升，公司毛利率同比提升。公司2024年H1毛利率为26.35%（同比+10.90pct），净利率为11.65%（同比+20.43pct），其中2024年Q2毛利率为28.02%（同比+11.91pct），净利率为12.29%（同比+13.88pct）。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%（同比-2.77pct）、5.89%（同比-5.78pct）、1.67%（同比-0.88pct）、-1.28%（同比-1.21pct）。公司海外业务恢复较好，海外工厂产能利用率提升，盈利能力逐步恢复。未来随着公司新品高端主粮的推广，预计毛利率仍有提升空间。
    投资建议：海外业务低基数同比高增，预计后续维持稳健增长，国内自有品牌业务增长较快，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，预计公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.64/2.02/2.54亿元（前值1.26/1.67/2.11亿元），同比+1582.37%/22.96%/25.59%，对应当前股价P/E分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、宠物食品安全风险、汇率波动风险。

业绩短期承压，看好测试电源的产品结构改善

科威尔(688551)
    投资要点
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。
    2024H1公司实现营收2.5亿元，同比+15.5%，归母净利润0.4亿，同比-16.6%；其中2024Q2营收1.4亿，同环比分别+16.5%/+28.6%归母净利率0.2亿，同环比分别为-16.2%/+28.4%，业绩略低于我们预期，主要原因是（1）功率半导体业务进展缓慢（2）测试电源毛利率有所降低。
    利润端：销售费用率有所提升，推动回购。2024H1公司毛利率净利率分别50.4%/16.2%，同比分别-4.9pcts/-6.3pcts。2024H1公司主要费用中，销售费用率（14.7%）增加较多，财务费用率（-2.7%有所增加，管理费用率（9.7%）和研发费用率（15.9%）有所下降，四项费用率总体增加1.9pcts，销售费用主要系样机费等市场推广费及差旅费等的增加；公司拟回购0.2-0.3亿元。
    测试电源：国产替代稳步推进，小功率测试电源销量略低于预期2024H1测试电源业务营收2.0亿元，同比+20.3%，毛利率50.7%，毛利率有所下滑主要原因（1）公司降价推广标准化产品（2）市场竞争有所加剧（3）上半年销售结构中，大功率测试电源占比较大。随着标准化和分销渠道的建设，测试电源业务的业绩有望持续增长。
    制氢和用氢景气度持续提升。随着新能源渗透率的持续提升，电力系统将进入“电量过剩，电力短缺”的时代，过剩的电量的电价理论上将持续走低，绿氢经济性有望提升，同时也能很好作为长时储能增强电力系统。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池汽车销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%；根据工信部赛迪研究院发布的《绿色氢能产业发展白皮书》，2025年，中国加氢站保有量将超过1千座，绿氢产能将接近100万吨。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2024-2026年营收分别为7.1/9.7/12.6亿元，归母净利润分别为1.4/2.0/2.8亿元，对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

2024年半年报点评：铜合金产品结构持续优化，光伏盈利保持强劲

博威合金(601137)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收88.7亿元，同比+14.6%，归母净利6.4亿元，同比+38.7%，扣非归母净利6.1亿元，同比+26.8%。
    单季度看，24Q2实现营收43.8亿元，同比+0.5%，环比-2.4%，归母净利3.8亿元，同比+38.9%，环比+42.8%，扣非归母净利3.6亿元，同比+16.9%，环比+42.0%。
    铜合金：产能释放销量提升，产品结构优化效果逐步显现。1）量：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目产能释放，完成全年目标销量的44.2%，其中合金带材销量3.2万吨，同比+76.0%，完成全年目标销量的44.7%，合金棒材销量5.0万吨，同比+24.7%，合金线材销量1.5万吨，同比+19.2%，精密细丝销量1.6万吨，同比+10.3%；2）利：24H1铜合金实现净利润2.1亿，同比+135.8%，单吨净利1883元，同比+821元，我们预计主要由于高加工费产品份额增加，产品结构优化带动盈利水平提升。
    光伏：组件出货小幅下降，盈利能力保持强劲。1）量：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，主要由于美国利率较高，终端电站项目建设进度放缓；2）利：24H1新能源业务实现净利润4.2亿元，同比+15.2%，光伏组件单W净利约0.41元，同比+27.0%，公司海外光伏产业链优势突出，与美国客户建立了长期稳定的合作关系，盈利水平保持高位。
    核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2
    末5万吨带材项目投产，目前产能利用率已达到70%，预计年内实现满产；3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块表现量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GW Topcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GW Topcon电池片产能，越南3GW电池片项目建设顺利，将进入设备交付及安装调试阶段，公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。
    投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.0、16.1和20.0亿元，对应2024年8月28日收盘价的PE分别为8、7和5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

业绩表现亮眼，品牌高端化持续进行

乖宝宠物(301498)
    事件
    公司披露2024年中报，实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%。
    利润率同比提升，品牌投入持续增加
    2024上半年度公司销售毛利率42.05%（同比+7.84pcts），销售净利率12.74%（同比+2.71pcts），公司利润率进一步提升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.62/1.41/0.38/-0.16亿元，同比分别+43.66%/+59.35%/+5.73%/-53.78%。销售费用增长显著主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。管理费用增加主要系工资薪酬及咨询服务费增长。
    主粮及零食实现收入利润双增长
    分产品看：2024年上半年公司宠物主粮实现营收11.99亿元（同比+18.45%），毛利率为44.70%（同比+12.78pcts）；宠物零食实现营收11.94亿元（同比+17.32%）毛利率为39.19%（同比+3.19pcts），主粮及零食业务均实现收入盈利双增长。直销渠道销售来看，公司第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）营收增长显著，2024年上半年实现营收8.66亿元（同比+61.24%），实现总订单1097.99万笔；阿里系及抖音平台直销收入6.07亿元（同比+50.71%），总订单数672.71笔，期末网店数量23家。
    龙头地位稳固，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.81/65.25/78.31亿元，同比分别+24.36%/+21.26%/+20.01%；归母净利润分别为5.74/6.91/8.55亿元，同比增速分别为33.77%/20.37%/23.82%，EPS分别为1.43/1.73/2.14元，自主品牌优势显著，产品及渠道结构持续升级，给予“买入”评级。
    风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险
   

营收稳健增长，利润率受新业务拓展等因素拖累

华凯易佰(300592)
    事件
    公司发布2024年中报，2024H1营收35.19亿元（同比+17.6%），归母净利润1.35亿元（同比-35.3%）；2024Q2营收18.22亿元（同比+12.9%），归母净利润0.53亿元（同比-60.1%）。
    跨境电商收入增长稳健，新渠道占比提升快
    2024H1公司跨境出口电商/跨境电商综合服务分别实现营业收入30.3/4.9亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中泛品业务销售客单价约为107元（23H1客单价约为104元）；精品业务销售客单价约为385元（23H1客单价约为441元）。分销售渠道看，公司Amazon平台销售收入25.6亿元，收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%，主要系公司积极拓展Temu、Tik Tok等海外新兴第三方电商平台，降低对单个电商平台的依赖。
    2024H1利润率受业务结构、新业务投入增加等因素拖累
    2024H1毛利率36.7%（同比-1.6pct）；归母净利润率3.8%（同比-3.1pct）。我们认为毛利率下滑主要系：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升，从23H1的12.0%提升到24H1的16.3%；2）部分品类毛利率或受到竞争加剧和运费上涨等因素影响，其中工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。期间费用率方面，公司销售费用率为23.7%（同比+0.8pct）；管理费用率为6.7%（同比+1.2pct）。其中销售费用增长主要系公司组建了多个支持新领域业务发展的团队、为销售旺季增加备货导致仓储费用提高；管理费用增长主要系增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入等。
    新行业拓展助力长期发展，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以8月27日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为13.1x、10.2x、8.4x。考虑到虽然新业务扩展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力“精品+亿迈平台”等业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，且估值合理，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。
   

2024年半年报点评：营收稳健增长，汇兑损益影响净利润

浙江鼎力(603338)
    事件
    公司2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅下滑
    公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；实现归母净利润8.24亿元，同比下滑0.88%。公司2024Q2实现营收24.08亿元，同比增长34%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。
    公司臂式高空作业车持续放量，已成为公司主要增长动力
    2024H1，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%公司臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，最大工作高度达44米，最大荷载454kg。公司全系列产品已实现电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。2024H1，公司臂式电动款产品销量同比增长38.87%，臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。
    公司毛利率维持稳定，净利率较大幅下滑
    2024H1公司毛利率/净利率分别为35.30%/21.37%，分别同比+0.9/-5.47pcts。其中Q2公司毛利率/净利率分别为31.81%/21.71%，分别同比-0.28/-6.8pcts。2024年公司毛利率基本维持稳定，但净利率下滑明显。我们认为主要有以下原因：销售费用同比+74.26%：我们认为是CMEC并表后员工薪酬、租赁费等增加，实际上母公司销售费用同比+2.86%；财务费用:公司2024H1因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。扣除汇兑影响后，公司本期归母净利润约8.64亿元，上年同比归母净利润约为6.76亿元，同比增长约27.81%
    高空作业车龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内高空作业车行业景气度不及预期，海外销售受到汇率、关税、国际政治关系等多方面影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.32/92.80/108.46亿元，归母净利润分别为21.31/25.42/31.08亿元，CAGR为18.52%。EPS分别为4.21/5.02/6.14元/股，考虑到公司持续推广海外业务，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系，多元化产品有望带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险，汇率大幅波动风险
   

2024年中报点评：收入平稳，业绩表现优异

海尔智家(600690)
    事件
    公司2024Q2实现营业收入666.45亿元，同比增长+0.13%，归属净利润56.47亿元，同比增长13.15%，扣非净利润55.21亿元，同比增长12.57%；2024H1实现营业收入1356.23亿元，同比+3.03%，归属净利润104.20亿元，同比增长16.26%。
    内销有所承压，海外增长稳健
    2024H1海尔收入同比+3%，其中Q1/Q2分别同比+6.0%/+0.1%。内销方面，2024H1内销收入同比+2.3%，据产业在线数据海尔Q1/Q2内销量冰箱分别同比+7%/+1%，洗衣机持平/+2%，空调+23%/+6%，二季度内销收入预计放缓，冰箱/空调有所承压洗衣机等延续增长。上半年公司海外收入同比+3.7%，其中美洲/欧洲收入分别同比-0.1%/+9.2%，北美季度间平稳，欧洲或有提速，其余区域收入延续较快增长。
    利润率改善，业绩延续较快增长
    2024H1毛利率同比+0.17pct，其中Q1/Q2分别同比+0.26/+0.18pct，受益国内外全流程数字化及全球供应链协同，上半年内外销毛利率均提升。上半年期间费用率同比-0.82pct，Q1/Q2改善幅度相近，其中Q2销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct，经营提效驱动管理&销售费用优化，海外利率环境拖累财务费用。综合影响下二季度归母净利润率同比+0.98pct，持续改善。
    短期政策助力，中长期逻辑不变
    短期，以旧换新地方细则持续落地，国内冰洗步入集中更新阶段，龙头产品结构匹配度高，线下渠道基础强，有望先受益，海外降息助力盈利改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。
    经营稳中向好，维持“买入”评级
    2024Q2公司内销有所承压，海外稳健增长，盈利向好；展望后续，内销在政策和厂商主动调整下大概率逐季改善，海外成熟市场进入降息周期，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌出海断档领先。预计2024及2025年归属净利润分别为189亿及215亿，当前PE为12.0及10.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨
   

短期承压，期待复苏

荣盛石化(002493)
    事件
    荣盛石化于2024年8月27日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1612.50亿元，同比增加4.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比增加176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.61亿元，同比减少5.48%，环比减少1.14%，2024Q2实现归母净利润3.06亿元，同比减少10.44%，环比减少44.68%。
    浙石化Q2盈利同环比下滑，如果产品价差修复业绩或将改善
    2024H1浙石化实现归母净利润20.30亿元，同比增加216.09%，但2024Q2浙石化实现归母净利7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%。如果终端消费需求好转带动产品价差修复，浙石化业绩有望得到进一步修复。
    化工品价差仍处于磨底阶段
    2024Q2聚烯烃-原油产品价差均值为2935元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄7.87%，价差仍处于磨底阶段。与此同时，2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于较低景气水平。如果终端需求回暖带动产品价差修复，或将促进化工板块业绩回暖。
    PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑
    2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平，浙石化拥有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，中金石化拥有160万吨/年PX产能，PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑作用。
    α-烯烃中试装置投产，多个新材料项目顺利推进
    2024年8月22日公司公告称浙石化α-烯烃中试装置近期投料成功，产出合格产品1-辛烯，有助于打通高端新材料项目中的POE全产业链。与此同时，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，预计公司2024-2026年归母净利润为32亿元/65亿元/85亿元，对应EPS分别为0.31元/0.64元/0.83元，对应PE为27.4X/13.3X/10.3X，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。
   

业绩高增，海外双基地持续发力

通用股份(601500)
    事件
    2024年上半年公司实现营业收入30.68亿元，同比增长37%；归母净利润2.87亿元，同比增长393%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长515%。其中2024Q2实现营业收入16.25亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润1.34亿元同比增长185%，环比下降12%。
    产销量大幅增长，但新项目前期支出增加致Q2业绩下滑
    2024H1公司业绩实现大幅增长，主要系海外双基地放量带动产销量增长叠加去年低基数。2024H1公司实现产/销量885/808万条，同比+69%/+51%。Q2轮胎销售旺季叠加高性价比轮胎优势凸显，海外双基地产销两旺，Q2实现产/销量468/433万条，销量同/环比分别+51%/+16%。Q2主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价格较Q1上涨7.5%/7.1%/0.1%/2.4%，致Q2毛利率环比-0.7pct至17.4%。此外泰国二期和国内半钢胎技改项目投产前期的物料损耗和人工培训费用支出或阶段性增加，导致Q2净利润环比下滑。Q2期间费用率7.16%，同/环比分别-2.23/-0.13pct。海运费上涨短期内对出口构成一定压力，近期已有所回落，截至8月23日，CCFI欧洲/美西/美东运价指数较7月底下降2%/17%/14%，海运费影响有望逐渐消退。
    海外双基地将持续贡献未来两年增量，长期成长可期
    公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎持续供不应求，2024H1泰国工厂净利润同比增加2.03亿元至3.99亿元。柬埔寨一期也已于今年5月实现全面达产，刷新行业速度，成为公司新的盈利增长点，2024H1柬埔寨工厂净利润同比增加0.906亿元至0.91亿元。泰国二期年产1000万条半钢胎项目和国内600万条半钢胎技改项目于今年6月28日同日投产，目前均处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期年产350万条半钢胎和75万条全钢胎项目近期也即将首胎下线。中长期来看，公司继续践行“5X战略”力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。
    业绩弹性可期，维持“买入”评级
    公司海内外项目推进顺利，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元，同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为6.6/10.8/13.4亿元，同比增速分别为204%/64%/24%，EPS分别为0.41/0.68/0.85元/股，当前市值对应PE分别为10.3/6.3/5.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

中报业绩符合预期，上半年净利率创十年新高

中航西飞(000768)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入203.29亿元，同比增加3.95%；实现归母净利润6.57亿元，同比增加16.25%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比增加14.93%。
    主营业务收入利润稳步增长，净利率创近十年新高。收入及利润端，2024年上半年，公司完成全年收入计划的45%（2024年度营业收入计划为451亿元）。2024Q2公司实现收入118.74亿元，同比增加2.25%；归母净利润3.85亿元，同比增加16.67%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增加8.22%。分地区看，2024H1国内地区收入195.23亿元，同增3.48%；国外地区收入8.06亿元，同增7.37%。子公司方面，报告期内航空工业陕飞收入50.37亿元，同增19.34%；净利润1.41亿元，同减22.12%；盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率5.89%，同比下降0.63pct。2024H1公司实现销售净利率3.23%，同比提升0.34pct，上半年净利率创近十年新高，或受益于主力型号放量带来规模效应以及提质增效带来生产劳动率提升，叠加公司股权激励驱动，公司盈利能力改善明显。
    公司在手订单充足，备产备货积极。费用端，2024H1公司三费占比2.54%，同比提升0.46pct。其中销售费用同增38.63%至2.26亿元，主要系本报告期销售商品售后服务费同比增加所致；管理费用同降7.50%至4.16亿元；财务费用同增39.38%至-1.25亿元，主要系本报告期利息收入同比减少所致。2024H1研发投入同降32.37%至0.43亿元，主要系本报告期自筹项目研发投入同比减少所致。前瞻指标方面，截至2024Q2，公司合同负债金额110.63亿元，较年初减少8.19%，主要系本报告期部分预收货款结转收入所致，公司储备订单充足，景气度有望持续。2024年公司预计向关联人采购金额达247.9亿元，较2023年预计值增长22.1%，备产备货积极。
    军民大中型飞机龙头战略地位突出，国产大飞机放量打开长期空间。1）军机整机：军用大中型飞机垄断地位突出，核心平台系列化发展与军贸打开长期空间。①平台系列化发展：公司拳头产品运-8/9战术运输机及轰-6轰炸机是我国战略空军主力，且作为核心改装平台具备较强拓展性和规模经济；运-20战略运输机未来有望成为新一代特种飞机改装平台，新型战略轰炸机有望实现接力。②军贸工作推进：航空工业集团推进军贸工作部署，公司运-20/运-9E亮相沙特防务展，军贸业务有望取得新突破打开长期空间。2）国产民机：支干线及通航飞机核心结构供应商，受益于国产飞机科研转批产及交付运营提速。①景气拐点：C919已具备量产及国产化基础，存量更新及增量缺口需求凸显，2030年前后有望实现100架/年C919交付能力；ARJ21步入常态化交付运营阶段；AG600步入研制转批产攻坚阶段；②公司是核心结构供应商：公司承担C919机体结构50%以上、ARJ21制造量60%以上、AG600机体结构50%以上任务量，优先受益于国产民机交付量提升。3）国际转包：业务深度绑定波音空客，积极打造世界级机翼制造中心。公司深度绑定空客波音等航空制造业巨头，承担B737/747垂尾/组合件，A320/A321机翼、机身等产品的制造工作，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入为460.82/527.22/605.32亿元，归母净利润为10.82/13.49/16.69亿元，对应EPS分别为0.39/0.48/0.60元，对应PE分别为59.9/48.0/38.8X，公司作为军民用中大型飞机龙头，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复，公司业绩有望增长。维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单波动风险、研制产品转批产不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
   

百亚股份：聚焦市场关注的三问三答

百亚股份(003006)
    报告摘要
    本文主要围绕百亚股份市场所最关注的三个问题，探讨我们如何认知百亚超预期的原因，及后续的空间。
    一、在当前消费环境下，我们为什么认为卫生巾品类能继续消费升级？
    从品类和需求视角出发，用户具有较强的付费能力及付费意愿。
    ①付费能力：卫生巾为女性的低值、中等频次、刚需消费。每月消费金额为20-40元，相当于一杯奶茶的价格，而体验周期为一周左右。属于投入小、效果长的悦己消费。
    ②付费意愿：用户对卫生巾产品的痛点多、产品差异敏感度高（轻薄透气、瞬吸、材料联想、包装隐私等等），有较多的产品升级维度可挖掘。从卖方视角出发，头部玩家展现出持续的产品升级供给能力：如液体卫生巾（提升瞬吸率、材料联想）、益生菌卫生巾（提升健康保养、轻薄透气）等。推动行业单价不断提升，行业端出厂均价CAGR为3.76%，行业增长主要由提价驱动。
    二、如何看待抖音流量崛起对卫生巾行业格局的影响？过去十年中最好的品牌逆袭机遇。
    在传统渠道时代，卫生巾是典型的易守难攻赛道。卫生巾产品之间体验差异大，因此产品复购率高，成熟头部品牌一旦进入线下渠道稳定动销+渠道分利的正向循环，可形成品牌认知、用户沉淀、线下渠道的三重壁垒。进入货架电商时代，消费者依然会主动搜索品牌。第二梯队品牌想逆袭，最难的是获取用户的第一次试用。2014-2020年，行业CR10/CR5分别从36.4%/30.8%提升至41.4%/35.1%，第一梯队品牌份额稳步提升。
    内容电商的机遇：当内容电商的“冲动消费”，遇上卫生巾的“强粘性”。2021年后，卫生巾行业迎来新一轮渠道流量分配的机遇：从货架电商到内容电商。对大部分消费品而言，抖音平台高费比、高退货。但对卫生巾，却是撬动用户初次体验的绝佳机会。百亚抓住战略机遇，自由点品牌在内容电商的投流，不仅获得一次性销售，获得消费者心智，而且开始进入货架电商及线下渠道的复购循环。内容平台的传播成为线下渠道动销抓手之一，是卫生巾品牌从线上到线下滚雪球的一环。内容电商带来的品牌破局机会，使得2021年起，市场份额从集中走向离散，2023年CR10/CR5为37.2%/30.4%，较2020年下降4.2%/4.7%。
    三、如何看待自由点成长空间？
    ①份额角度看营收空间。在市场份额上，国内卫生巾市场格局重塑中，自由点单品牌市占率不到3%，对比国内龙头市占率具备翻倍以上空间；对比海外成熟市场，潜在天花板更高。
    ②产业链利润分配及费用投入角度看盈利中枢提升空间。自由点处于从区域向全国
    拓展的投入成长期，对比龙头，表现为偏低的毛利水平、更高的销售&广告费用投入、和更优的下游渠道利润分配。产品中高端化已顺利打开毛利空间，生命周期上，从成长到成熟，对比龙头，经营利润率具备10%以上提升空间。
    投资建议：内容电商崛起下，卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，继续重点推荐。我们预计公司2024-2026年实现营收31.1、40.1、50.2亿元，同增45.2%、28.7%、25.3%，归母净利润3.25、4.28、5.51亿元，同增36.2%、31.7%、28.8%，EPS为0.76、1.00、1.28元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、规模效应不及预期风险、第三方数据失真及数据更新不及时风险、渠道调研样本偏差风险。
   

24H1点评：收入增长符合预期，AI生态稳固产品竞争力

科大讯飞(002230)
    投资要点
    投资事件：科大讯飞发布2024年中期业绩报告。报告期内公司共实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润-4.01亿元，同比下降644.59%；实现扣非净利润-4.83亿元，同比下降58.86%。
    Q2毛利率回升，研发投入较高。单Q2公司实现营业收入56.78亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润-1.00亿元，同比下降176.21%；实现扣非净利润-0.43亿元，同比下降225.08%。其中单Q2毛利率回升至41.56%，较去年同期39.11%有较大提升。24H1公司利润承压，归母净利润较上年同期下降4.74亿元，受到2023年上半年公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，2024年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.49亿元；其他收益较去年同期减少1.46亿元；计提坏账准备较去年同期增加0.83亿元等影响。同时公司大力投入AI研发，24年上半年新增投入超过6.5亿元，研发投入同比增长32.32%；24H1研发费用率达20.73%，对利润产生较大压力。公司上半年实现销售回款总额90亿元，较去年同期增长15亿元，回款情况有明显改善。
    B、C端核心业务增长良好，G端业务承压。24H1公司C端教育产品和服务业务实现收入28.60亿元，同比增长25.14%；B端医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台业务实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9.00亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。核心业务保持较快增长展现出了公司在AI领域的强竞争力。G端公司信息工程业务实现营收6.64亿元，同比下降21.76%；数字政府行业应用业务实现营收2.25亿元，同比下降36.33%，增长承压明显。
    大力拓展AI生态，构筑产品核心竞争力。在基础模型能力上，公司于2024年6月升级发布星火大模型V4.0，其底座能力已经全面对标GPT-4Turbo；同时公司发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，加快各场景落地。从AI生态看，24H1公司新增开发者数量达127.9万；从客户角度看，星火大模型已经拓展了多个央国企客户；从产品力角度看，“讯飞星火”APP在安卓端的下载量达1.4亿次，在国内通用大模型app中排名第一。公司在AI生态的投入正逐渐转化为行业影响力与产品竞争力。
    投资建议：科大讯飞作为AI赛道代表公司，未来也将长期投入AI战略。考虑到公司G端业务占比较大，当下正处于加大研发投入阶段，且受到宏观形势波动影响，业绩短期可能承压。因此我们预计公司24/25/26年实现营业收入230.74/266.08/306.51亿元（24、25年前值235.73/288.58亿元）；净利润5.03/7.31/10.60亿元（24、25年前值8.75/11.23亿元）。考虑到公司所处AI赛道优质，公司星火大模型能力在业内处于领先地位，AI能力将逐步转化为产品竞争力，随B、C端业务占比上升，业绩将持续改善，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等
   

主营产品量价齐升，成本管控成效显著，Q2业绩创历史新高

紫金矿业(601899)
    投资要点
    事件：紫金矿业发布2024年半年报。报告期内，公司实现营业收入1504.17亿元，同比增0.06%，实现归母净利润150.84亿元，同比增46.42%，实现扣非归母净利润154.33亿元，同比增59.84%。单季度来看，2024年Q2，公司实现营业收入756.40亿元，同比增0.33%，环比增1.15%，实现归母净利润88.24亿元，同比增81.54%，环比增40.93%。公司Q2业绩创历史新高。
    报告期内，主营产品量价齐升，矿产金铜成本回落，公司业绩实现高增。
    从量方面来看，公司实现矿产金产量约35.41吨（yoy+9.49%），矿产铜产量约51.85万吨（yoy+5.35%），矿产银产量约210.3吨（yoy+1.26%），矿产锌产量为20.01万吨（yoy-7.88%）。公司控股企业中，实现矿产金销量33.58万吨（yoy+5.21%），矿产铜销量41.37万吨（yoy+6.07%），矿产银销量203.61吨（yoy-2.55%），矿产锌销量18.65万吨（yoy-11.67%）。
    从价方面来看，2024年H1，SHFE黄金均价为523.07元/克，同比增20.44%，SHFE铜均价为74,776.41元/吨，同比增10.22%，SHFE白银均价为6,798.75元/千克，同比增27.85%。
    从成本方面来看，2024年H1，公司控股企业金锭克金销售成本284.78元/克（yoy+4.90%），金精矿克金销售成本为151.50元/克（yoy-2.50%），铜精矿单位销售成本18,578元/吨（yoy-5.41%），电积铜成本33,072元/吨（yoy+5.47%），电解铜成本35,778元/吨（yoy-0.62%），矿产锌成本8,969元/吨（yoy+2.63%），矿产银成本1.87元/克（yoy+11.31%）。
    成本管控成效显著，期间费用率有所回落。2024年H1，公司期间费用率为3.88%，较去年同期减少0.17pcts，具体来看：1）由于工资和福利费同比增5.91%至1.49亿元，销售费用同比增0.48%至3.44亿元，销售费用率由0.228%→0.229%，上升0.001pcts；2）由于职工薪酬同比降6.15%至19.23亿元，管理费用同比减少3.33%至34.24亿元，管理费用率由2.36%→2.28%，减少0.08pcts；3）由于利息收入同比增38.01%至12.32亿元与利息费用同比增13.55%至29.59亿元，公司2024年H1财务费用共计13.57亿元，同比降7.79%，财务费用率由0.98%→0.90%，减少0.08pcts。
    内增外拓取得显著进展，发展基础不断夯实。
    对内方面：公司进行持续的勘探增储工作，报告期内，巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，其中巨龙铜矿新增1472.6万吨，铜山铜矿新增365.1万吨，塞尔维亚佩吉铜金矿南部MG勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。
    对外方面：公司完成西藏朱诺铜矿48.59%权益并购，新增权益资源量铜142.78万吨、钼2.78万吨，银456吨。另外，公司完成道县湘源硬岩锂矿剩余34%权益、雅江措拉锂辉石矿20%权益、备战铁矿49%权益等资源投资并购。
    截至2024年H1，权益口径下公司拥有铜资源量8,075.35万吨（较年初增加619.7万吨），金3,051.24吨（较年初增加53.71吨），银18,073.30吨（较年初增加3,334吨）。
    重点项目有序推进，新能源项目加快建设，公司成长持续性较强。
    铜，未来两年复合增速10%左右：塞尔维亚紫金铜业MS矿、VK矿技改项目相继投产，JM铜矿采选工程持续推进，建成达成后，预计矿产铜将达到15-16万吨/年；刚果（金）卡莫阿铜矿三期项目于2024年5月建成投产，达产后新增铜金属量15万吨/年；西藏巨龙二期改扩建项目获得核准，预计2025年底建成投产，达产后矿产铜产能将达到30-35万吨/年；铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已开工建设，预计2024年投产，达产后年产铜1.2万吨。
    金，未来两年复合增速15%左右：苏里南Rosebel主矿区、Saramacca矿区均已投产，达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益量约5吨；陇南紫金金山金矿2000吨/日采选工程已于2024年3月建成投产，达产后预计新增约1吨/年黄金产量；萨瓦亚尔顿金矿项目建设加快推进，设计先露采后地采，预计达产后年均产金约3吨。
    锂，25年具备形成15万吨产能的潜力：3Q盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目目前正推进各浓缩池土方工程及铺膜工作；湖南湘源硬岩锂多金属矿500万吨/年采选工程全面开工建设，计划2025年年底建成投产，达产后预期年产铁锂云母精矿65.68万吨。
    贵金属上行趋势不变，铜牛市基础依然坚实。对于黄金，美国远端国债实际收益率当前仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。随着金价β行情的展开，公司作为板块内高成长性的标的有望充分受益。对于铜，需求结构变化的重要性被忽视，新能源的影响从边际已经转换为全局，长期紧平衡格局下，金融属性的恢复推动整体板块价格回升，中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，铜具备长牛基石。
    盈利预测及投资建议：我们假设公司2024-2026年矿产金产量为75.8/90.0/93.7吨，矿产铜产量为112.3/120.6/122.6万吨，矿产铅锌产量为48.0/50.1/50.6万吨，调整2024-2026年金价假设为540/570/600元/克，铜价7.5/8.0/8.3万元/吨，锌价2.25/2.3/2.5万元/吨，预计2024-2026年公司实现归母净利润314.14/415.82/456.76亿元（之前预计2024-2026年业绩为312.16/415.09/454.96亿元），当前股价16.21元，对应PE为14/10/9X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等。
   

2024中报点评：海外开拓助力出货，产品结构优化、毛利率稳步提升

中信博(688408)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收33.8亿元，同增75.7%，归母净利润2.3亿元，同增135.9%，毛利率19.4%，同增3.5pct，归母净利率6.9%，同增1.7pct；其中2024Q2营收15.6亿元，同环比+41.3％/-13.9％，归母净利润0.8亿元，同环比+30.4%/-49.8％，毛利率17.7%，同环比+0.1/-3.1pct，归母净利率5%，同环比-0.4/-3.5pct。业绩符合预期。
    交付稳步增长、跟踪占比74%。公司2024H1支架营收32.68亿元（境外项目收入27.17亿元，境内收入5.51亿元），同增98%；其中跟踪支架交付约5.89GW，固定支架交付约2.08GW。支架毛利率达19.75%，同增3.35pct；主要受益于1）2024H1海外中东、印度等项目高开工，跟踪占比提升，优化产品毛利（跟踪支架毛利率20.6%，固定支架毛利率14.2%）；2）公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地。全年看，预计支架交付22GW+，同增28%；其中跟踪支架12GW+，同增58%。
    在手订单丰富、海外布局深化。截至2024Q2末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49亿元，固定支架约10.73亿元，其它约0.47亿元。考虑假设跟踪及固定价格分别为0.45与0.23元，公司支架在手订单约19.2GW（跟踪14GW+固定5GW），有望支撑2024年持续高增长。2024H1公司筹划建设沙特本地化产能，沙特工厂将成为继印度后第二个海外基地，设计产能达3GW，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。
    费用保持稳定、合同负债有所提升。2024Q2期间费用1.4亿元，同环比+28.5%/-17.9%；费用率9.1%，同环比-0.9/-0.4pct；2024Q2经营性现金流-3.8亿元，同环比-448.2%/-55.4%；2024H1资本开支0.9亿元，同减1.1%，其中2024Q2资本开支0.3亿元，同环比-49.7/-50.4%；2024Q2末存货26.1亿元，较2024Q1末增长64.8%。2024Q2合同负债5.5亿元，环增约2亿元，订单持续提升。
    盈利预测与投资评级：基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6/7.7/9.6亿元（前值2024-2025年5.2/6.8亿元），同增75%/28%/23%，给予25年20xPE，对应股价76.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

2024年中报点评：产量大幅提升，Q2归母净利润同比+115%

云铝股份(000807)
    事件:
    8月26日，云铝股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入246.5亿元，同比+39%；归母净利润25.2亿元，同比+66%，扣非后归母净利润23.9亿元，同比+60%。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入132.9亿元，环比+17%，同比+62%；归母净利润13.6亿元，环比+16%，同比+115%；扣非后归母净利润13.5亿元，环比+31%，同比+121%。
    投资要点:
    业绩提升主要由于云南供电形势好转，复产较早，原铝产量提升，以及铝价上涨。非经常性损益主要是向中国铝业青海分公司转让的电解铝指标，确认的资产处置收益。
    产销：云南供电形势好转，原铝产量提升明显。2024年上半年，公司实现原铝产量135.07万吨，同比+38.7%；氧化铝产量72.3万吨，同比-1.4%；铝合金及铝加工产品产量58.77万吨，同比+1.9%；炭素制品产量39.75万吨，同比+4.7%。由于云南供电形势好转，电解铝产能恢复较早，产量同比提升明显；氧化铝、炭素、铝合金及铝加工产品等产量相对稳定。
    收入及成本：铝价上涨，收入大幅增加。公司上半年电解铝实现营业收入138.4亿元，同比+80.3%，营业成本为117.0亿元，同比+46.5%，毛利率为15.43%，同比减少2.94个百分点。铝加工实现
    营业收入104.3亿元，同比+8.8%，营业成本为88.0亿元，同比+5.8%，毛利率为15.6%，同比增加2.1个百分点。由于铝价的上涨（上半年长江A00铝均价为19801元/吨，同比+7.1%）和原铝产量提升，公司收入大幅增加，而成本端氧化铝价格同比明显上涨，使得公司毛利率有所下滑。
    分红：中期分红31.67%。公司公告拟每10股派发现金红利2.3元（含税），共计分红7.98亿元，占上半年归母净利润的31.67%，对应当前（8月26日收盘价11.69元）股息率为2%。
    盈利预测与估值：考虑铝价波动情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为49.07/55.31/61.60亿元，同比+24%/+13%/+11%；EPS分别为1.42/1.60/1.78元，对应当前股价PE为8.49/7.53/6.76倍，考虑公司产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

公司信息更新报告：经营业绩表现稳健，中期分红增强回报

隧道股份(600820)
    经营业绩表现稳健，中期分红增强回报，维持“买入”评级
    隧道股份发布2024年中报，公司实现营业收入、归母净利润分别为280.34亿元、7.86亿元，分别同比增长1.69%、0.78%；销售毛利率和销售净利率分别为14.94%、3.02%，同比分别+3.22pct，-0.61pct。公司通过2024年半年度利润分配预案决议，公司拟每10股派发现金红利1.00元，共计分配利润3.14亿元，占公司本期归属于上市公司股东的净利润的40.02%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE分别为6.3、6.0、5.8倍，维持“买入”评级。
    业务多元赋能盈利水平，毛利率修复创造利润空间
    2024年上半年，公司业务营收保持稳健，系公司主要施工业务增长，公司实现营业收入280.34亿元，同比增长1.69%。公司主要施工业务营收244.27亿元，同比增长2.63%，占比87.13%，毛利率达12.17%，同比+4.10pct。公司开展多项业务毛利率均有所提升，基础设施运营服务、机械加工及制造、投资业务、数字信息业务毛利率分别同比+3.05pct、+6.44pct、+11.92pct、+4.82pct。
    新签订单稳健增长，重点项目彰显实力
    2024年上半年，公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为461.25亿元，同比增长9.08%，其中施工业务中的能源工程同比增幅53.88%，增速显著。2024年上半年公司相继中标“奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目”（71.93亿元）、“无锡至宜兴城市轨道交通工程施工总承包”（35.63亿元）、新加坡地铁跨岛线二期CR203项目（28.7亿元）等一批重点工程。
    加强资本运作，增加上下游协同
    2024上半年，公司参与了陆家嘴和中交设计等上市公司的定增，可以密切与其他建筑企业在项目设计、施工等上下游的合作。同时，公司还授权下属子公司开展1亿元额度的交通基础设施公募REITs的投资试点。
    风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

2024年中报点评：业绩同比高增，加速布局海外产能

涛涛车业(301345)
    事件:
    涛涛车业于2024年8月26日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营业收入13.91亿元，同比+77.23%；实现归母净利润1.82亿元，同比+35.36%。其中，智能低速电动车实现营收8.82亿元，同比+102.71%；特种车实现营收4.53亿元，同比+58.35%。
    投资要点:
    高尔夫球车业绩高增，全地形车持续放量2024年H1，电动高尔夫球车实现营收3.71亿元，占比26.7%，同比+1200.82%；全地形车实现营收3.69亿元，占比26.5%，同比+47.25%；电动滑板车实现营收2.96亿元，占比21.3%，同比+15.24%；电动自行车实现营收1.26亿元，占比9.1%，同比+110.02%；公司高尔夫球车及全地形车业务业绩高增，贡献收入增量。
    以高端化为导向，推动产品升级2024年H1，公司研发费用为5417.4万元，同比+59.2%。公司持续完善产品矩阵，电动高尔夫球车成功量产正四座产品，并将陆续推出露营款、六座款等车型；全地形车300cc以下小排量段产品系列不断完善，同时稳步推进350ccATV、550ccATV等新品研发。
    构建线上线下立体融合的渠道网络2024年H1，公司经销商数量拓展至450多家，其中电动自行车300多家、电动高尔夫球车120多家、全地形车和越野摩托车30多家；公司线上销售渠道包含
    AMAZON、WALMART、EBAY等多个平台，渠道布局全面。
    加速布局海外产能2023年8月，公司公告称，使用自有资金460万美元布局越南生产基地，目前已经开始小批量试产；2024年7月，公司公告称，拟通过变更实施方式、增加投资额等方式，加快美国制造基地的建设进度；目前，美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进中。
    盈利预测和投资评级公司业绩同比高增，高尔夫球车、全地形车收入大幅增长。预测公司2024-2026E营业收入分别为30.17/36.99/43.29亿元，同比增长40.69%/22.61%/17.03%；归母净利润分别为4.04/4.95/5.92亿元，同比增长43.87%/22.74%/19.58%；对应PE分别为12.71/10.36/8.66X。公司业绩增长稳健，加速布局海外产能，维持“买入”评级。
    风险提示海外关税政策风险；海外竞争加剧风险；海外宏观经济风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险。
   

公司事件点评报告：Q2业绩强势扭亏为盈，猪+鸡盈利水平双增长

温氏股份(300498)
    事件
    2024年8月26日，温氏股份发布2024年半年度报告。
    投资要点
    业绩稳步增长，Q2利润强势扭亏为盈
    2024H1温氏股份实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，相较2023H1的-46.89亿元实现大幅扭亏；实现扣非后归母净利润13.58亿元，相较2023H1的-51.28亿元同样实现转正；实现销售毛利率10.84%，归母净利率2.84%。自2023年，公司盈利持续承压，伴随2024Q2猪价逐步进入高位周期，同时黄羽鸡价格也进入上升阶段，公司持续降本增效，Q2盈利表现实现扭亏为盈。2024Q2温氏股份实现营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；实现归母净利润25.63亿元，扣非后归母净利润24.10亿元。
    生猪养殖毛利率显著提升，成本有望进一步下降
    2024H1生猪养殖业务实现营业收入281.57亿元，同比增长28.69%；生猪出栏1437.42万头，出栏量实现高速增长，同比增长21.96%，占同期全国生猪出栏的3.95%，在同行上市公司中排名第二；毛猪销售均价为15.32元/公斤，同比增长5.09%，实现量价齐升。生产指标整体保持稳定，2024年6月料肉比降至2.6，6月末能繁母猪存栏164-165万头。在成本端，2024H1生猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降约1.2元/斤；2024Q2降至7.1元/斤左右，季环比下降0.5元/斤。生猪养殖综合成本逐步下降，从2024年1月综合成本7.8-7.9元/斤下降为7月6.9-7.0元/斤，主因公司生产管理的逐步完善以及饲料成本的下降，盈利能力实现大幅回暖，毛利率显著提升，2024H1生猪养殖业务毛利率为10.38%，同比增加19.49pcts。伴随着饲料原材料成本下降，预计公司养殖综合成本将进一步下降，2024年底有望下降至7元/斤以下，预计全年生猪养殖综合成本低于7.4元/斤，持续拓宽公司盈利上升空间。
    肉鸡养殖成本迅速回落，业绩有望持续提升
    2024H1肉鸡养殖业务实现营业收入166.76亿元，同比减少0.93%；销量5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，占同期全国家禽出栏的7.21%，在同行上市公司中排名第一；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%。公司养鸡业务核心生产成绩指标持续保持高位，伴随黄羽鸡价格上升，叠加饲料原材料下跌，肉鸡养殖成本持续下降，盈利水平大幅提升。2024H1毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤；2024Q2降至6.1元/斤以下，季环比下降0.3-0.4元/斤；完全成本由2024年1月6.5元/斤快速下降至2024年7月5.9-6.0元/斤。2024H1肉鸡养殖业务毛利率为11.07%，同比增加12.36pcts。预计2024下半年，肉鸡消费将步入旺季，业务业绩有望进一步扩张。
    经营现金流大幅回涨，负债率稳步下降
    2024H1温氏股份经营性现金流净额为58.09亿元，实现大幅回升，同比增长107.38%。经营现金流的大幅改善助力减轻公司负债压力，资产负债率稳步下降。截至2024H1，公司资产负债率为58.95%，相较2024Q1底下降4.42pcts。预计公司现金流情况将逐季向好，资产负债率有望进一步下降。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为11.9、9.0、9.8倍，故给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；黄羽鸡价格上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

2024年中报点评：业绩稳健，分红优异

慕思股份(001323)
    事件：公司发布24年半年报：24年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润26.29/3.73/3.61亿元，同比增长9.58%/4.90%/4.35%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润14.28/2.32/2.28亿元，同比减少0.99%/8.86%/8.28%。公司拟派发现金红利2.96亿元，股利支付率79%。
    客流量增长，收入稳健：分渠道看，24H1公司经销/电商/直供/直营分别实现收入19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比变化+4.8%/+35.4%/-15.3%/-24.6%
    慕思主品牌零售方面，公司通过精简SPU，聚焦核心产品，打造优质套餐提升经销商高端产品销售额和套餐销售占比；并通过店态升级、O2O赋能引流、P3及流量承接培训等提升经销商客流量、转化率；通过合作头部装企、高质量开店提升装企渠道业绩。电商方面，在稳固传统电商平台的同时布局快手、小红书等新渠道，24H1电商渠道收入同增35.37%。跨境电商方面，公司上半年完善相关架构，拓展亚马逊美国、欧洲、日本等地区以及沃尔玛美国、德国OTTO等平台业务，跨境电商业务已进入快速发展通道。分品类看，24年上半年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49/2.11亿元，同比增长
    8.26%/7.03%/11.63%/16.58%/9.35%。分地区看，24年上半年公司境内/境外实现收入25.66/0.63亿元，同比增长8.87%/49.26%。
    毛利率稳健，费用短期投入下盈利暂时承压：24H1/24Q2公司毛利率分别为51.26%/52.19%，同比变化+0.58/-0.01pct，在消费承压背景下，公司依然保持品牌调性并维持终端价格稳定。分业务看，24年上半年公司床垫/床架毛利率为61.76%/47.80%，同比变化-0.86/+1.72pct。费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%，同比增长0.83/0.47/0.63/0.24pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为24.05%/5.65%/3.63%/-0.93%，同比增长0.81/0.68/0.86/0.15pct，销售费用率提升主要系推广费用投入较大；管理费用提升主要系股权支付+咨询费用增加；研发费用提升主要系精简SPU战略下，公司加大新产品开发力度。公司24H1/24Q2归母净利率为14.19%/16.24%，同比减少0.63/1.40pct。
    展望下半年，挖掘存量需求，持续降本增效。展望下半年，预计在地产、消费相关政策出台背景下，家居行业消费或转暖。公司将进一步挖掘存量市场，推动门店升级、推动客单值提升，推出更多核心套餐，加大引流。此外，公司将管控费用投入，进一步降本增效。
    投资建议：公司持续深耕健康睡眠领域，品牌形象优质，看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.55/9.45/10.37亿元，当前股价对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

业绩短暂承压，行业出清龙头集中度有望提升

公元股份(002641)
    上半年业绩短暂承压，Q2利润实现较快增长
    24H1公司实现营收31.50亿，同比-13.50%，归母净利润为1.25亿，同比-26.54%，扣非净利润为1.15亿，同比-25.45%。单二季度公司实现营收19.07亿，同比-6.82%，归母净利润1.11亿，同比+17.95%，扣非净利润为1.04亿，同比+26.85%。上半年业绩承压主要系毛利率的下滑与费用率的提升，Q2利润正增长主要系减值损失同比减少。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.4/3.7/4.0亿（前值为4.1/4.7/5.3亿），对应PE为13.8/12.8/11.6倍，维持“买入”评级。
    原材料价格总体稳定，海外前景可期
    管道业务实现收入24.52亿，同比-16.03%，拆分来看，PVC管/PPR管/PE管分别实现营收12.10/5.36/5.73亿，同比分别变动-23.43%/-7.47%/-8.20%，毛利率分别为15.34%/42.66%/18.93%，分别同比变动-3.48pct/-2.15pct/-0.87pct。24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-3.44%、+1.65%、+1.07%，原材料价格总体保持稳定。分区域来看，华北/东北/外销实现正增长，分别同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心华东区域销售额同比下滑21.13%。
    业务收入有所下降，静待太阳能业务持续放量
    24H1公司太阳能业务实现营收5.08亿，同比-3.08%。24H1光伏组件销量有所增加，但由于产品价格下降幅度较大，销售收入和毛利率都有所下降，导致太阳能业务整体盈利水平下降。控股子公司公元新能24H1实现营收5.11亿，同比-5.28%，归母净利润0.15亿，同比-60.72%，扣非净利润0.12亿，同比-66.81%。公元新能已经聚集了丰富的客户资源，产品远销美国、德国、意大利、法国、澳大利亚等70多个国家和地区，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，静待太阳能业务持续放量。
    毛利率略有下滑，费用率同比提升
    24H1综合毛利率为19.5%，同比-2.64pct，单二季度毛利率为20.30%，同比-3.60pct；24H1期间费用率为15.02%，同比+1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/6.69%/3.76%/-0.90%，分别同比变动+0.81pct/+1.15pct/+0.30pct/-0.33pct，财务费用同比减少-35.66%，主要系汇兑收益增加。资产及信用减值损失0.07亿元，较去年同期减少1.12亿元，其他收益同比增加0.22亿。综合影响下24H1净利率为4.14%，同比下滑0.82pct，Q2净利率为5.94%，同比增加1.04pct。24上半年，CFO净额为3.85亿元，同比少流入0.31亿元，收付现比为121.20%/108.86%，同比-1.36pct/-13.56pct。
    风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期；下游竞争加剧价格下滑超预期。

Q2业绩符合预期，期待优创基地投产增量

扬农化工(600486)
    事件：扬农化工发布2024年中报，实现营业收入56.99亿元，同比下降19.36%；归属于上市公司股东的净利润7.63亿元，同比下降32.10%，扣非净利润7.38亿元，同比减少31.78%。按4.07亿股的总股本计算，实现每股收益1.88元（扣非后为1.82元），每股经营现金流6.47元。第二季度实现营业收入25.23亿元，同比下滑1.7%、环比下滑20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比下滑9.62%、环比下滑22.17%；折合单季度EPS0.82元。
    上半年原药价格同比下滑拖累营收规模，销量同比微降；但二季度销售表现良好。2024年上半年，公司实现销售收入56.99亿元，同比减少13.68亿元；从结构看，上半年公司原药、制剂、贸易、其他业务收入分别为33.23、12.04、10.86、0.86亿元，分别同比-26.4%、-9.9%、-0.7%、-29.2%（分别同比减少11.92、1.33、0.08、0.35亿元）。
    （1）从量的角度，上半年整体同比微降低，第二季度销售改善明显：上半年实现原药销量5万吨，同比小幅仅减少1690吨，yoy-3.27%；制剂业务销量为2.81万吨，同比仅减少488吨，yoy-1.71%。其中第二季度原药、制剂业务销量分别为2.5、1.3万吨，分别yoy+5.5%、+37.4%；qoq+0.2%、-12.6%。（2）从价格上看，公司原药上半年销售均价为6.65万元/吨，同比下降23.91%，制剂销售均价为4.29万元/吨，同比下降8.39%。从细分品种的公开价格看，多数产品市场价格跌幅高于公司产品均价跌幅。
    综合毛利率同比小幅下降。公司上半年综合毛利率24.2%，同比下降2.6个百分点。从二季度单季度看，公司毛利率24.1%，同比下降1.6pcts，环比基本持平；我们推测公司通过加大销售量有效减少了产品价格同比下滑带来的影响、原材料价格同比亦有不同程度下降、此外，公司强化提质增效，上半年共完成节支2.26亿元，也较好缓解了产品降价带来的不利影响。费用方面，上半年公司销售/管理/研发费用分别为1.06/2.38/1.68亿元，分别同比-0.01/-0.60/-0.53亿元。
    辽宁基地有序推进，2024年有望贡献重要增量。2023年6月9日，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目开工仪式在葫芦岛经济开发区举行，截至中报，项目预算投资34.8亿元，工程累计投入进度38.2%；一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3年提供新的增量。
    盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险

公司盈利能力向好，在手能源项目丰富

福能股份(600483)
    事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收66.65亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润11.88亿元，同比增长27.12%。
    点评
    H1总发电量同比+3%，风电电量Q2表现优异
    上半年公司累计完成发电量111.59亿千瓦时，同比增长2.76%；累计完成上网电量106.08亿千瓦时，同比增长2.82%；累计完成供热量486.48万吨，同比增长12.43%。分电源来看，上半年公司风电发电量为26.46亿千瓦时，同比增长0.65%，单Q2增速为19.87%；火电总发电量为84.83亿千瓦时，同比增长3.38%，其中天然气发电增长18.83%、热电联产下降3.31%、燃煤发电增长4.01%。
    煤价下行、替代电量收益增加等影响下，H1盈利能力同比提升
    在电量增长等的带动下，上半年公司实现营收66.65亿元，同比增长4.57%。公司盈利能力同比提升，上半年毛利率为23.43%，同比提高4.38pct，或系煤价下行、替代电量收益同比增加等综合影响。上半年公司实现投资净收益5.6亿元，同比增长7.79%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为4.89亿元，主要由火电、海上风电、核电等贡献。综合来看，上半年公司实现净利率21.72%，同比提高4.13pct；实现归母净利润11.88亿元，同比增长27.12%。
    公司在手能源项目丰富，长乐项目已获核准
    从项目储备来看，公司在手能源项目丰富，包括储能、火电、风电、光伏、核电等。公司已获得多个项目的核准和开发前期工作许可，同时正在积极争取更多的项目机会。近日，公司公告，长乐外海J区海上风电场项目获得核准，项目建设容量不超过656兆瓦，总投资65.88亿元。未来随着公司火电、海上风电等项目的推进，公司的利润体量有望进一步抬升。
    盈利预测与估值：
    考虑公司项目进展情况、上半年业绩、电量变动情况，预计公司2024-2026年归母净利润为29、33、38亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

收入稳步增长，区域基建景气延续有望支撑业绩释放

设计总院(603357)
    营业收入稳步提升，业绩短暂承压
    24H1实现营收15.64亿，同比+9.94%，归母、扣非净利润分别为2.34亿、2.29亿，分别同比-5.99%、-17.15%。其中Q2单季实现营收7.50亿，同比+1.14%，归母、扣非净利润为1.22、1.40亿，同比-2.67%、-6.86%。上半年业绩承压主要系毛利率下滑以及资产及信用减值损失增加。考虑到地方基建投资的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为5.1、5.8、6.6亿（前值为5.6、6.4、7.2亿元），认可给予公司24年14倍PE，目标价12.74元，维持“买入”评级。
    总承包类收入实现较快增长，新业务拓展提速
    24H1勘察设计/工程管理/工程总承包类分别实现收入8.30/0.68/6.59亿元，分别同比-8.02%/+7.14%/+46.19%。订单情况，24H1公司新签合同15.98亿元，同比-27.33%，在手订单85.09亿元，同比+3.29%。分板块来看，勘察设计/工程管理/工程总承包类新签合同额9.97/1.27/4.74亿，分别同比变动-19.07%/+33.68%/-44.56%；新业务拓展方面，城建业务/数智化业务/工程康养类业务分别新签合同1.05/0.36/1.43亿元，同比分别变动0%/+60.28%/+43.63%，水利、水环境业务新签合同0.43亿元，总体来看新领域新签订单同比+35.22%。低空经济领域，公司成立省内首家民航设计院，深耕民航咨询服务和勘察设计市场，有望充分受益于安徽省低空经济布局。
    省外收入实现较快增长，省内基建景气度有望持续
    24H1省内实现收入12.90亿元，同比+11.86%；省外实现收入2.67亿元，同比+1.44%。分区域来看，24H1公司省内市场新签订单13.52亿元，同比-30.56%，省外市场新签订单2.46亿元，同比-2.38%。24年上半年安徽全省累计完成交通固定资产投资753.9亿元，完成年度计划任务53.4%，同比+7.6%，高速/普通国省干线公路/民航机场累计完成投资440.3/186.5/22.4亿元，同比增长16.6%/-1.4%/+28.0%。5月份，省交通厅印发《安徽省普通省道网规划修编（2022-2035年）》，规划新增及调整路线112条，净增总里程2322公里，增设普通省道省际出口16个，增加2处普通国省道跨江通道和7处普通国省道跨淮通道，安徽地区基建投资景气度有望延续。
    毛利率有所承压，看好全年现金流改善
    24H1公司综合毛利率为34.0%，同比-2.24pct，Q2单季毛利率为38.81%，同比+0.17pct；期间费用率同比提升0.94pct至11.19%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.03pct、-0.71pct、+1.42pct、+0.20pct。资产及信用减值为0.94亿，同比增加0.44亿，公允价值变动净收益同比增加0.53亿元。综合影响下24H1净利率为15.26%，同比下滑2.38pct，Q2单季度净利率为16.51%，同比下降0.47pct。24H1公司CFO净额为-4.46亿，同比多流出1.60亿元，收付现比为75%、86%，同比变动-4.69pct、-2.27pct。风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。