跨境电商驱动收入增长

西大门(605155)
    公司发布2024年半年报
    24Q2收入2.01亿，同比+28.15%，归母净利0.32亿，同比+0.17%，扣非归母0.31亿，同比+10.55%；增长主要系跨境电商销售增长所致。目前公司在手订单2-3个月，基本满产满销，产能可根据订单情况动态调整，可有效满足订单要求。未来随着公司募投产能逐渐释放，将有效缩短订单周期，更快响应客户需求。
    24H1收入3.66亿，同比+32.54%，归母净利0.55亿，同比+13.95%，扣非归母0.54亿，同比+17.85%。
    分产品，24H1遮阳成品收入1.27亿，同比+142.51%，占比34.67%，同比+15.72pct；
    遮阳面料收入0.92亿，同比+8.17%，占比25%，同比-5.63pct；阳光面料收入0.82亿，同比+6.32%，占比22.37%，同比-5.51pct；可调光面料收入0.53亿，同比+3.99%，占比14.57%，同比-4pct；
    其中遮阳成品大幅增长主要系公司扩大了遮阳成品部门的规划，采用线下线上、国内国外相区分的营销战略，产品在海外实现大幅增长。
    24H1公司毛利率41.47%，同比+3.31pct；24Q2毛利率42.72%，同比+3.3pct。24H1公司销售费用率16.15%，同比+2.56pct，主要系公司在电商平台、广告宣传等方面投入增多所致；管理费用率5.5%，同比-0.72pct；财务费用率-2.79%，同比+1.37pct，主要系汇兑收益减少所致。
    24H1公司净利率15.03%，同比-0.85pct；24Q2净利率15.75%，同比-2.74pct。加强营销体系建设，公司品牌力提升
    针对国外成品销售市场，公司开展海外电商业务，通过亚马逊等海外线上平台，持续拓展海外客户，目前产品受到众多海外消费者认可和好评，实现大幅增长。
    针对国内成品销售市场，公司扩大线下直营办事处的服务范围，有专业的销售团队和安装服务技术团队驻点。接下来公司将继续加强营销体系建设，拓展营销渠道，提升营销效率，增强品牌知名度与美誉度，持续巩固市场领先地位。
    募投产能逐步释放，生产能力进一步加强
    公司重点项目“建筑遮阳新材料扩产项目”主体厂房已实现完工，部分机器设备在陆续到位中，进一步为公司未来销售的扩大提供支撑。公司通过加大研发投入，完善产品结构，优化产品质量，并进行新行业、新领域的业务拓展。
    下调盈利预测，维持“买入”评级
    公司为专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售的高新技术企业，目前已成为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业，产品远销全球六大洲、70余个国家和地区。基于公司24H1业绩表现，净利率同比降低，24Q2归母净利增幅较小，同时考虑到发展跨境电商费用较高，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.08/1.30/1.58亿元（前值分别为1.21/1.53/1.87亿元），EPS分别为0.56/0.68/0.83元/股（前值为0.88/1.11/1.36元/股），对应PE分别为15/12/10X。
    风险提示：募投产能达产不及预期，跨境电商拓展不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险、交易异动风险等。

公司信息更新报告：业绩符合预期，“数字风洞”业务继续突破

永信至诚(688244)
    网络靶场和人才建设领域领军企业，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为0.66、0.91、1.18亿元，EPS分别为0.95、1.31、1.71元/股，当前股价对应PE分别61.5、44.4、34.2倍，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，费用控制成效显著
    （1）2024年上半年公司实现营业收入1.0亿元，同比增长18.48%；实现归母净利润-0.18亿元，亏损同比收窄31.05%。其中，Q2单季度实现营业收入0.71亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润149.89万元，同比增长114.53%，业绩符合预期。（2）上半年公司销售毛利率为55.09%，同比下降4.99个百分点。公司严格控制费用支出，销售费用率和管理费用率分别为28.19%、16.62%，同比下降17.14、3.9个百分点，研发费用率为46.42%，同比提升1.3个百分点。
    “数字风洞”认可度进一步提升，全年有望保持高速增长
    公司开启并领跑数字安全测试评估专业赛道，基于“数字健康”创新理念，聚焦“300×300”战略目标，以“家庭医生”、“网络安全秘书”身份为重点领域客户提供全面、专业的数字化转型安全解决方案和技术支撑。上半年公司数字风洞测试评估实现营业收入3,759.30万元，预计全年有望保持高速增长。
    发布三款安全大模型产品，推动AI与业务的深度结合
    公司发布“春秋”靶场构建大模型、“春秋”安全竞赛大模型和“春秋”人才测评大模型三款安全垂直领域大模型产品，推动AI技术与主营业务深度融合，持续提升客户产品体验和使用粘性。公司AI大模型安全测评“数字风洞”已接入Llama2、百度千帆、通义千问、月之暗面、虎博、商汤日日新、讯飞星火、360智脑、抖音云雀、紫东太初、孟子、智谱、百川等30余个AI大模型API，以及2个本地搭建的开源AI大模型，并对其中的部分大模型进行了高效的安全测评，发布了安全测评报告。
    风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳定。

微电生理点评报告：国内外市场齐发力，“冰火电”能量平台布局稳步推进

微电生理(688351)
    事件：8月22日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%，主要系公司的业务规模不断扩大，产品销量增加所致；归母净利润0.17亿元，同比增长689.30%；扣非净利润0.01亿元，实现扭亏为盈，同比增长107.45%。
    其中，2024年第二季度营业收入1.09亿元，同比增长21.36%；归母净利润0.13亿元，同比增长11.86%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降22.76%。
    国内外市场齐发力，新产品收入增长迅速
    2024年上半年，公司持续深入推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%，其中TrueForce？压力导管、IceMagic？冷冻消融产品等新产品同比增长475%。
    在国内市场，公司聚焦优势产品，1）TrueForce？压力导管：随着北京、湖北和天津的集采中标执行，入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近3,000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效及较高的临床认可度。2）IceMagic？冷冻消融产品：已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic？多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。
    在海外市场，公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。TrueForce？压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。
    新研发项目稳步推进，产品迭代与战略合作同步加速
    新产品研发项目：公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段。脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025年上半年可获得NMPA的注册证书。FlashPoint？肾动脉射频消融系统通过NMPA创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。
    产品迭代研发项目：持续开展Columbus？三维心脏电生理标测系统软件升级，进一步优化自动高密度标测功能，在标测效率方面有数倍提升。
    守正出奇宁静致远
    双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请。
    战略合作项目：持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（Genesis RMN？System）及双方共同合作研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，力争于2024年下半年获得NMPA注册批准。
    期间费用管控成效显著，整体净利率提升明显
    2024年上半年，公司的综合毛利率同比降低8.54pct至59.10%，系国内集采的影响及新品处于商业化早期阶段未形成规模效应。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.65%、10.01%、19.42%、-0.98%，同比变动幅度分别为-7.34pct、-0.92pct、-9.15pct、+1.51pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升7.06pct至8.58%。
    其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.92%、27.78%、8.80%、17.18%、-0.82%、11.76%，分别变动-9.32pct、-5.30pct、-0.17pct、-1.88pct、+1.82pct、-1.00pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别增长761%/84%/75%；EPS分别为0.10/0.19/0.34，按照2024年8月23日收盘价对应2024年205倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

业绩高速增长，行业地位持续领先

浪潮信息(000977)
    事件：公司发布2024年中报，收入420.64亿元，同比增长68.71%；归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%。
    服务器需求增长迅速，费用率进一步降低。2024年上半年，公司毛利率为7.74%，相对于去年同期下降了3.66pct，净利率为1.37%，相对于去年同期提升了0.11pct。公司销售、管理、研发费用率之和为5.64%，相对于去年同期下降了4.4pct。公司收入快速增长系客户需求增加，公司服务器销售增长。
    公司持续保持行业领先地位。2024年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2024年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2023年，液冷服务器中国第一；2023年，边缘服务器中国第一。面向AI，公司发布了最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7、“源”大模型算法、新一代模块式液冷智算中心以及生成式AI存储解决方案等诸多产品。
    AI硬件增速高企，行业景气度旺盛。2024年上半年，AI芯片龙头Nvidia发布了行业新品B100，业绩持续保持高速增长，为行业的高景气度指引了方向。OpenAI在移动端的收入持续增长，付费用户数也在不断攀升，行业需求有望进一步提升。
    投资建议：AI算力需求预计仍然保持旺盛。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.40\1.73\2.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：AI服务器不及预期；海外发展不及预期；行业竞争加剧。

收入快速增长，云成长可期

用友网络(600588)
    事件：公司发布2024年中报，收入38.05亿元，同比增加12.9%；归母净利润-7.94亿元。
    云收入快速增长，中型客户表现优异。2024年上半年，公司企业客户收入34.43亿元，同比增长11.8%：其中大型企业收入23.88亿元，同比增长11.2%，云收入17.65亿元，同比增长16.8%；中型企业收入6.00亿元，同比增长8.3%，云收入4.29亿元，同比增长39.1%；小微企业收入4.56亿元，同比增长20.4%，云订阅收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户收入2.84亿元，同比增长13.1%，云收入2.17亿元，同比增长25.8%。
    产品与AI融合打磨。公司面向成长型企业的产品YonSuite加速AI应用，基于YonGPT大模型在协同、费控等领域推出多个智能服务，在财资、采购管理领域推出多个新产品与场景。公司型YonGPT的应用场景进一步拓展和深化。智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景。
    云财务指标不断好转。截止2024年上半年，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较去年上半年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，较去年上半年末增长13.1%。YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。
    投资建议：公司加大投入持续坚定云转型。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.13\0.24元，维持“买入”评级。
    风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

2024年半年报点评：新能源车盈利超预期，工控α依旧

汇川技术(300124)
    投资要点
    24H1收入同比+30%，归母净利润同比+2%，业绩符合市场预期。24H1实现营收161.8亿元，同比+30%，归母净利润21.2亿元，同比+2%，扣非净利润20.7亿元，同比+11%；其中Q2实现营收96.9亿元，同比+26%，归母净利润13.1亿元，同比-2%，扣非净利润12.8亿元，同比+3%。业绩符合此前预告。
    竞争加剧导致毛利率有所承压，Q2毛利率29.9%，同比-6.3pct（H1工控/电梯/新能源车毛利率44.3%/26.5%/18.2%，同比-2.1/-2.9/-0.9pct），工控因竞争而有所下降，新能源车我们预年降幅度高于去年。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.5%/3.8%/7.1%/0.1，同比分别-1.0/-0.3/-1.7/-0.1pct。
    通用自动化：24Q2工控行业下滑8%、新能源相关显著拖累，但公司工控收入同比+10%左右。1）分行业看：根据睿工业，Q2OEM/项目型同比-7.5%/-2.4%，我们认为公司积极抓机会，预计传统行业H1同比+20-25%，预计系紧抓【纺织、注塑等终端出海需求】【传统行业旧改需求】【离散型长尾客户】三大机会。2）分产品看：Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI/工业机器人同比+20%/+4%/-12%/+62%，伺服&PLC受新能源拖累。3）预计全年工控收入同比接近10-15%增长。利润端，公司有望依靠规模化采购、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式平抑竞争带来的影响。
    新能源汽车：Q2收入同比80%左右、联合动力盈利近4亿元。TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24H1销量同比+36%/-40%/+41%，公司受益于混动车销量超预期，板块H1收入60亿、同增超100%；规模效应凸显，H1子公司联合动力净利润3.8亿元，净利率6.3%。预计全年收入同增50%+，规模效应大幅体现随费用率进一步摊薄，预计全年利润率上修到5%及以上。
    电梯：Q2收入同比-6%左右、出海和大配套成为稳增基石。公司电梯收入23亿元、同比-2%（其中大配套业务同比+25%），而24H1房屋竣工面积累计同比-12%；盈利能力方面，受大宗涨价、电梯门机线缆竞争加剧而下滑。展望全年，公司凭借电梯出海维持全年0-5%稳增长。
    海外：Q2收入同比+17%、系占比较大的电梯出海增速稳健，工控出海预计同比+30%以上。分国家来看，1）亚洲行业线出海，持续在电梯、注塑机、3C等获得批量订单，在陶瓷、风电等行业建立样板点；2）欧洲与测试台、纺织、制冷等行业全球TOP客户合作，部分项目已获批量订单。3）本地化布局方面，H1新设越南等子公司，在泰国建新能源车业务工厂，优化渠道及新落地10家联保中心，本地化研发、制造、销售&售后全布局。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润54.6/66.2/78.4亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE分别20倍、16倍、14倍，给予24年35倍PE，目标价71.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

2024年半年报点评：伺服毛利率持续上行，市占率进一步提升

伟创电气(688698)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入7.7亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长30.6%。2024年第二季度公司实现营收4.4亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长26.1%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长28.9%。
    盈利能力进一步提升，研发投入持续加大。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为39.5%/17.2%，同比+1.1pp/+0.4pp；单Q2毛利率/净利率分别为39%/17.7%，分别环比-1.1pp/+1.3pp。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.4%/4.6%/-1.9%，分别同比+1pp/+1pp/-1.4pp。公司研发费用率为11.6%，同比增长1.3pp，持续加深产品竞争“护城河”。
    伺服系统毛利率更上一层，降本成效显现，产品市占率不断提升。2024H1公司伺服系统及控制系统实现收入2.5亿元，毛利率为32.9%，比2023年的29.1%进一步增长3.8pp，主要系编码器自研、规模效应、产品迭代等因素降本所致。此外，公司低压变频器2024H1实现收入4.9亿元，毛利率为43.2%。根据格物致胜统计数据，公司伺服系统业务收入对应的市场份额约为2%；公司在低压变频器领域市场份额为2.5%，在国产品牌中排名第四，市场占有率整体呈上升趋势，与国内外一线品牌的差距不断缩小。
    工控出海节奏加快，海外业务实现量利双升。2024H1公司海外业务收入约为2亿元，同比增长21%，毛利率为52.5%，较2023年的51%进一步增长1.5pp，2024H1海外业务较国内毛利率高17.4pp，海外盈利性更好。此外，目前工控企业出口以通用变频器为主，通过一体化方式带动伺服、PLC出口，公司变频器种类齐全，出口进度行业领先，在通用产品获得市场份额后，提供非标定制服务丰富海外出口产品种类，拓宽多元化出海布局，海外业务有望持续高增。
    布局完善，多领域有望迎突破。医疗：公司利用精密、高度集成的运动控制和驱控一体技术，研发高效手术动力系统VPS1000系列，应用于神经外科、骨科等。机器人：公司继续进行机器人领域的空心杯电机、伺服一体轮、等产品开发。高端装备：公司AC800系列变频器、AC310-Pro系列变频器取得中国船级社（CCS）型认可证书，涵盖电力推进、电池/氢燃料电池及纯电新能源船舶等。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为16.7亿元、20.8亿元、24.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为32%、30.6%、22%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

2024年半年报点评：刀片盈利承压，资源短板即将补齐

中钨高新(000657)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收68.07亿元，同比+3.98%归母净利润1.47亿元，同比-39.3%；扣非归母净利1.18亿元，同比-36.42%。分季度看，2024Q2，公司实现营收38.4亿元，同比+10.06%、环比+29.44%；归母净利润0.83亿元，同比-41.62%、环比+30.16%；扣非归母净利0.72亿元，同比-25.17%、环比+55.66%。
    24H1点评：数控刀片产量同比增长20%，上游涨价侵蚀利润
    1.24H1公司数控刀片产量6000万片。2024H1，公司数控刀片产量超6000万片，同比+20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司增收不增利，24H1实现营收9.89亿元，同比+9.76%，净利润0.78亿元，同比-9.91%。
    2.24H1金洲公司净利润实现增长。金洲公司24H1年实现营收5.15亿元，同比+10.48%，实现净利润0.80亿元，同比+1.15%，显示较强的韧性。
    3.原料价格上涨，24H1公司毛利率同比-1.34pct。24H1钨精矿价格同比+12.8%，仲钨酸铵价格同比+11%，碳化钨粉市场价格同比+9.13%，下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率同比-1.34pct，至14.91%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑2.32pct，至30.94%；其它硬质合金毛利率下滑0.64pct，至12.66%；难熔金属毛利率下滑4.33pct，至8.69%；粉末制品毛利率增长0.21pct，至8.61%。
    24Q2点评：费用端拖累业绩
    1.2024Q2归母净利润同比-0.59亿元。主要增利项：毛利（+0.58亿元），公允价值变动（+0.26亿元），其他/投资收益（+0.10亿）。主要减利项：费用和税金(-0.91亿，其中研发费用增加0.4亿元，销售费用增加0.2亿元，财务费用增加0.2亿元，管理费用增加0.1亿元)，减值损失等（-0.45亿元），所得税（-0.14亿元）。
    核心看点：柿竹园公司即将注入，补齐资源短板
    1.柿竹园公司即将注入。2024年1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2023年托管的矿山总产量2.6万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。
    2.数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。
    投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.17/5.64/7.48亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

2024年半年报点评：外销快速增长，新项目定点提供增长动能

威贸电子(833346)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入1.3亿元，同比+18.5%，实现归母净利润2218.6万元，同比+18.7%，实现扣非归母净利润1971.8万元，同比+10.6%；其中单Q2实现收入6635.7万元，同比+20.5%，环比+8.9%，实现归母净利润1286.0万元，同比-0.3%，环比+37.9%，实现扣非归母净利润1157.4万元，同比-6.7%，环比+42.1%。
    公司主要产品毛利率提升，外销收入受益于海外小家电市场增长。分产品看，24H1公司主要产品线束组件毛利率为33.0%，较去年同期增加2.3pp；注塑集成件毛利率为28.2%，较去年同期增加0.2pp。分地区看，24H1外销收入达到6394.0万元，同比增长42.7%，收入占比达到50.2%。这得益于公司国外客户的电熨斗、热泵等产品销售量增加，公司相关线束和组件产品销量增长。公司持续拓展海外市场，尤其是欧美和日本的高端市场，并继续推进电子组件集成化策略确保产品能够满足海外市场对高度集成化、智能化产品需求。
    公司量产项目推动业绩稳增，24H1收入同比增长18.5%。1）汽车领域，公司多个电子集成组件产品及新能源充电模块项目陆续实现量产，如长安M15/H15新一代动力总成线束、奇瑞ICAR驱动电机高低压线束与全景天窗线束，及均胜群英涵盖多个品牌的充电枪组件及充电桩高低压线束；2）家电领域，全新手持吸附式蒸汽电熨斗结构组件实现量产；3）在工业领域，公司为菲斯曼提供的热泵智能控制组件、光伏与储能系统组件相继量产。
    公司新定点项目充足，为公司提供增长动能。1）汽车领域，公司新定点项目包括宝马G48车灯线束、奥迪A5L车灯线束、大众VWA313车灯线束、国产空气悬架线束总成，均胜群英的一系列充电枪及充电模块新项目，以及小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目定点；2）家电领域，公司积极布局咖啡机领域；3）工业领域，公司获电池包线束和工业机器人线束项目定点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.1/58.4/73.3百万元，CAGR为23.4%，对应PE为19/16/13倍。考虑到2024年可比公司平均估值为22倍，公司在手新项目充足且在新能源汽车等领域持续投入，业绩有望稳步增长，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险等。

2024年中报点评：营收增长宠物发力，兽药利润承压

瑞普生物(300119)
    投资要点
    业绩总结：公司8月23日发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，扣非归母净利润1.38亿元，同比-9.31%。单二季度公司实现营业收入5.66亿元，同比+2.63%，归母净利润0.72亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-30.76%。
    点评：营收保持增长，毛利率有所下降。上半年公司面临下游养殖成本管控及动保产品边际传导的影响，经营业绩受到了较大挑战，公司通过布局宠物板块与集团客户战略合作业绩上表现出一定的韧性。上半年，禽用生物制品实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%。制剂及原料药业务实现收入4.8亿元，同比增长2.29%。但因养殖景气度总体低迷，市场竞争激烈.公司毛利率同比下降3.46pp，其中，禽用疫苗毛利率同比下降0.66pp，原料药及制剂毛利率同比下降6.18pp。
    研发投入连续增长，研发驱动核心竞争力发展。2024年上半年研发投入9,671.46万元，占营业收入的比重达8.80%。公司取得了新流腺三联灭活疫苗禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒、环孢素内服溶液、救必应提取散、虎芪参榆口服液、复方芬苯达唑咀嚼片、芬苯达唑内服混悬液等8项新兽药注册证书。近三年持续的高饱和研发投入，将不断推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。
    宠物动保蓝海市场有待开拓，公司宠物板块保持高速增长。报告期内实现营业收入3,400万元，同比增长率超过100%。其中，今年新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破百万头份，成为宠物板块又一爆品；公司加强渠道建设，全国招商40多家，覆盖医院门店5,700+；覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超90%。随着宠物板块未来狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等近年新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，产品竞争力将持续提升，带动业绩持续增长。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

24H1点评：业绩表现亮眼，新游储备充足有望延续增势

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收25.55亿元，同比+29.28%；归母净利8.09亿元，同比+11.72%；扣非净利8.01亿元，同比+18.55%。24Q2单季营收12.48亿元，同比+22.13%；归母净利3.83亿元，同比-11.85%；扣非净利3.77亿元，同比-3.30%。
    “复古情怀+创新品类”齐头并进，共驱24H1收入及利润高增长。公司24H1收入端与利润端均实现高增长，主要系《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等长线产品的稳定运营，以及《怪物联萌》《新倚天屠龙记》（越南）《纳萨力克之王》（港澳台地区）等新上线产品的亮眼表现。分业务来看，公司24H1移动游戏收入20.95亿元，同比+23.42%，为核心增长驱动引擎；信息服务收入3.97亿元，同比+76.59%，主要系自主运营的游戏资源发布及游戏社区服务平台表现出色；网页游戏收入0.63亿元，同比+91.90%，低基数基础上实现高增长。分地区来看，公司24H1境外业务收入1.26亿元，同比+334.95%，主要系《OVERLORD》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》在中国港澳台地区、以及新加坡、泰国等东南亚国家出海表现优异。
    储备新游丰富多元，新一轮产品周期逐步开启。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备；短期，根据市场情况进行产品快速迭代；中期，基于IP产品的开发合作；长期，全方位打造自有IP，构建游戏产品矩阵。可重点关注IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《盗墓笔记：启程》《纳萨力克：崛起》《BLEACH千年血战篇》等。24H1销售费用9.57亿元，同比+103.92%，主要系小游戏与新游的推广投放规模增大，预计新游陆续上线后将进一步提升整体收益率。
    AIGC持续探索，自研“形意”大模型助力降本增效。公司成立AI应用研究中心，自研“形意”大模型采用了与常见的综合性AIGC工具不同的技术路径，注重输出内容的“开箱即用”，基于多款上线产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。24H1研发费用2.28亿元，同比+10.67%，占营业收入比例8.94%。
    盈利预测：我们看好公司短中长期分阶段产品储备带来的稳健持续增长，复古情怀类长线运营构筑基本盘，创新品类密集上线贡献业绩增量。我们预测公司24-26年的收入为53.62/61.16/70.25亿元，对应YOY24.8%/14.1%/14.9%，24-26年归母净利润17.15/20.80/23.59亿元，对应YOY17.3%/21.3%/13.4%。维持“买入”评级。
    风险提示：新游上线不及预期，市场竞争加剧，买量成本增长过快等。

声光电龙头领航消电创新，心向AI星火将燎原

歌尔股份(002241)
    投资要点
    零件整机协同发展，精准卡位实现业务重心转移。公司始终坚持“零件+整机”战略布局，形成精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵。复盘成长轨迹，歌尔总能紧抓市场机遇，精准卡位布局强化自身龙头地位。从最初的声学业务起家，到2010年切入果链、2018年进入AirPods供应链、2020年独供OculusQuest，每一步都彰显了公司的前瞻布局眼光。随之而来的是业务结构的悄然变动，从最初的精密零组件占主导到2019年声学整机业务反超，最终2021年智能硬件接力公司成长。可以说，歌尔在精准卡位布局过程中逐渐实现了业务重心的转移。2023年于歌尔而言是较为艰难的一年，前期AirPods遭遇砍单叠加Quest Pro销量不及预期，造成当年归母净利润同比-37.80%。今年AirPods和Quest新品或将发布，这对歌尔来说是实现业绩修复的机会，2024上半年，公司归母净利润同比+190.44%，业绩修复效果初显，展望未来，公司有望充分受益新品驱动红利。
    XR成长动能充足，期待一朝蝶变引爆市场，公司产业前瞻布局来日可期。VR/AR打造公司业绩核心增长引擎。1）Meta引领VR行业发展趋势，Quest2贡献主要份额，新品迭代（下半年将发布Quest3S）+硬件升级+内容生态完善共驱产业向上；2）智能眼镜向AR眼镜迭代，雷朋眼镜的火爆成功验证了AI大模型是内生驱动力，AI的赋能有望打开AR眼镜蓝海市场。看好Meta、PICO（背后是字节）等具备AI大模型开发和商业变现能力的公司，其AR眼镜具备广阔的增量市场。3）歌尔是全球VR/AR行业先行者，外延投资（收购驭光科技等）+内部沉淀（光波导、Pancake等技术先进）共塑竞争优势，此外，公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的独家/核心代工厂商，整机代工市占率遥遥领先。
    TWS耳机尚存韧性，AirPods、安卓TWS双轮驱动贡献业绩增量。苹果Airpods为TWS耳机风向标，主攻高价位区间，引领TWS耳机行业风潮，安卓系深耕中低价格区间，主打差异化竞争。AI交互、语音突出、健康监测等功能或将助推产品迭代升级，TWS耳机渗透率尚存提升空间。ODM/OEM整机在TWS产业链中成本占比约为40%，公司深度参与TWS整机制造环节，与苹果、华为、OPPO等优质客户建立合作关系，覆盖A和安卓双阵营，有望对TWS业务形成强力支撑。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为1035.51/1079.87/1125.06亿元，归母净利润为25.70/36.86/45.36亿元。对应8月26日PE倍数为27/19/15倍。考虑到公司在VR/AR产业链垂直布局的技术优势和精密制造能力积累的大客户资源优势，未来将充分受益Meta、Pico等XR龙头品牌相关产品的加速渗透，给予“买入”评级。
    风险提示：VR/AR行业发展不及预期、TWS耳机销量不及预期、客户相对集中的风险

芯片电感业务收入快速提升，利润超预期增长

铂科新材(300811)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入7.96亿元，同比+36.88%；归母净利润1.85亿元，同比+38.18%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+41.84%。
    公司2024年上半年电感元件营收环比增长138.92%，占营业收入比重达24.5%。
    公司2024年上半年电感元件（以芯片电感为主）继续保持高速增长态势，实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营业收入的比重达到了24.5%。其中，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列重大进展。
    金属软磁粉芯稳健增长，通讯、服务器电源及UPS领域磁芯收入高速增长，二季度光伏领域磁芯需求回暖。2024年上半年金属软磁粉芯保持稳健增长，实现销售收入5.86亿元，同比增长7.03%。通讯、服务器电源及UPS应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作，销售收入同比取得较快增长；空调应用领域，由于产品标准化程度高，公司充分发挥河源生产基地的自动化优势，使其在品质、交付、成本方面都得到大幅提升，产品市场竞争力明显加强，光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖。
    盈利预测：公司芯片电感增速超预期，我们上调了公司盈利预测，预计公司2024-2026营业收入分别为17.93/23.24/29.00亿元，归母净利润分别为4.06/5.29/6.55亿元，对应PE18.89/14.50/11.71倍，2023-2026年归母净利润年均复合增速36.83%，维持“买入”评级。
    风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

产能逐步释放，业绩表现优异

昊华能源(601101)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入47.35亿元，同比+14.14%；归母净利润8.59亿元，同比+21.28%；扣非后归母净利润8.71亿元，同比+31.93%；分季度看，二季度公司实现营业收入23.22亿元，同比+21.9%，环比-3.8%；归母净利润4.07亿元，同比+46.2%，环比-9.9%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+81.7%，环比-6.56%。
    煤炭业务：红二矿产能释放，24H1产销同环比增加。1）2024H1，受益于红墩子煤业红二矿进入联合试运转，上半年煤炭产销有所增加。公司实现商品煤产量/销量950.17/950.18万吨，同比+11.65%/11.98%；公司吨煤售价436.4元/吨，同比下降2.57%；吨煤成本195.4元/吨，同比+0.07%。2）分季度看，2024年二季度公司实现商品煤产量/销量466.1/462.26万吨，同比+14.3%/+13.2%，环比-3.7%/-5.3%。24Q2吨煤售价432.3元/吨，同比+2.85%，环比-1.79%；吨煤成本200.2元/吨，同比+1.53%，环比+4.87%。
    非煤业务：降本增效显著，化工经营改善：1）甲醇业务：2024H1，公司实现甲醇产销量25.03/24.92万吨，同比+14.09%/14.64%；甲醇售价为1841.3元/吨，同比-0.12%；甲醇成本为1899.6元/吨，同比-15.69%。分季度看，24Q2，公司甲醇产销量12.59/12.16万吨，同比+3.97%/-4.37%，环比+1.21%/-4.7%；甲醇售价1920.4元/吨，同比+4.97%，环比+8.74%；甲醇成本1797.79元/吨，同比-16.98%，环比-9.96%。2024年上半年，公司攻坚国泰化工亏损治理成效显著，同比减亏超8000万。2）铁路业务：2024H1，公司铁路专用线运量327.69万吨，同比增长5.65%；运价为23.72元/吨，同比+2.77%；成本为7.03元/吨，同比-7.22%。分季度看，24Q2公司铁路专用线运量152.1万吨，同比+16.81%，环比-13.38%；运价为22.78元/吨，同比+0.21%，环比-7.13%；铁路成本为7.04元/吨，同比-18.2%，环比+0.27%。
    分红提升价值，产能增长可期。2023年公司分红比例提升至48.46%，合计派息5.04亿元，对应8/26日股息率4.4%。截至2023年底，红一矿（240万吨/年）已正式投产，红二煤矿（240万吨/年）进入联合试运转，公司在产煤矿核定产能总计1930万吨。根据公告，到“十四五”末公司规划目标实现煤炭产能3000万吨，较目前仍有55%的产能增量，未来成长可期。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为101/105/109亿元，归母净利润分别为17.5/19.2/20.2亿元，PE分别为6.54/5.96/5.67倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

半年报点评：业绩逐步兑现，积技拓客加速迈入8英寸新阶段

天岳先进(688234)
    投资摘要
    事件概述
    8月23日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入9.12亿元，yoy+108.27%；利润端较2023年同期实现扭亏，其中归母净利润1.02亿元，扣非归母净利润0.96元。2024H1毛利率显著回升至23.01%，较2023年同期增长11.71个百分点。
    分析与判断
    碳化硅产业进入快速发展期，公司深耕产业链关键环节竞争优势全面显现。在全球能源电气化、低碳化发展趋势下，碳化硅产业进入战略机遇期，据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元。2024H1，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求旺盛，带动全球头部企业在衬底材料、晶圆制造等产业链关键环节布局进一步加速。近年来公司加速推动高品质产品“出海”，同时继续推进同国内外知名客户长期合作。截止2024H1，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，同时公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作，未来将助力英飞凌向8英寸产品转型。在碳化硅市场规模扩容和客户端持续发力背景下，2024H1公司成功取得优异成绩，核心业务碳化硅衬底实现营收7.53亿元，yoy+102.27%，同时产品毛利率显著改善至27.36%，拉动净利润回暖。
    持续深化研发布局，围绕衬底生产全流程强化技术护城河。碳化硅衬底制备是行业核心关键环节，公司持续加强基础研究，在晶体生长的缺陷控制等核心技术领域展开密集的试验，突破技术瓶颈，提高产品品质。加快8英寸衬底产业化布局培育国际竞争力，以高质量产品为核心完善衬底生产全流程研发体系，同时不断推进前沿技术储备，如碳化硅晶体激光剥离技术等。我们认为，长期技术积累和产业化优势助力公司稳居衬底制备国际第一梯队，并持续引领行业发展。根据Yole旗下的知识产权调查公司数据，天岳先进在碳化硅衬底专利领域位列全球前五。
    半导体终端需求驱动第三代半导体材料加速渗透，公司依托产能+技术两翼加速推进8英寸碳化硅衬底产业化进程。碳化硅器件在电动汽车端加速渗透，同时在电网、数据计算中心、低空飞行等领域的应用也表现出突出的发展趋势，全球碳化硅产业链或将持续规模扩容。天岳先进作为本土碳化硅衬底龙头，凭借前瞻布局和长期技术积累已在8英寸碳化硅衬底上建立了先发优势，成功实现8英寸碳化硅衬底的国产替代并率先向海外客户批量销售。2024H1，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力，目前上海临港工厂二阶段产能提升正在持续推进中。随着主流厂商推进8英寸衬底投产进度，公司也将继续扩大自身8英寸产品的验证和销售，我们认为，凭借先发优势和产能布局，未来公司有望逐步引领国际市场并助力终端器件国产替代。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.44/4.13/5.82亿元，同比增速分别为+634.45%/+68.86%/+41.17%，对应EPS分别为0.57/0.96/1.36元，对应PE估值分别为83/49/35倍。
    风险提示

汾酒「巨匠」系列发布，注入全新的时代活力

山西汾酒(600809)
    事件描述
    事件：8月21日晚，汾酒全新「巨匠」系列，在山西杏花村汾酒博物馆发布。
    事件点评
    文创酒发布提高汾酒品牌影响力。汾酒「巨匠」系列将传统工匠精神与现代创新思维相融合，为汾酒品牌注入全新的时代活力。「巨匠」系列采用独特的“活态三非遗工艺”，即酒、器、盒分别采用三种不同非遗工艺，包括：非遗杏花村汾酒酿制技艺、非遗宝石釉工艺、非遗大漆/景泰蓝/细木镶嵌/木纹金工艺，通过潋滟交融的艺术化肌理，挥洒东方美学与诗酒情怀，打造酿酒匠艺、非遗器艺与文化底蕴创新交融的稀世珍品。本次面世的「巨匠」系列，撷取汾酒历史长河中六大鎏金时刻，加以艺术化、视觉化演绎，呈现「灵琼」、「帝鉴」、「诗问」、「御载」、「万赏」、「汾酒巨匠艺术家AP款·华典」以及「汾酒巨匠柒拾伍特别纪念款·华章」七款华彩臻品。当下行业正处于调整期，公司在践行复兴纲领的过程中，坚定品牌战略，从产品结构升级到文化创新表达等各方面都展现出一个逆势而上、突破创新的形象。
    渠道模式再造和组织重塑带来竞争力提高，助推后500亿汾酒的发展。
    之前市场担心汾享礼遇渠道改革推进过程中可能会影响渠道利润和积极性，三季度公司积极优化流程，提高效率，缩短费用兑现周期。此外，对于最近营销端组织人员变动，符合之前预期，第一，这是国企管理的要求；第二，经过一年多磨合，稳定地、逐步地在调整；第三，目前工作积极性还是比较高。我们认为今年是完成渠道模式的切换，25-26年进入到组织效率提升驱动阶段。总之，公司围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面，提高汾酒营销的综合竞争力。
    公司短期策略性调整，确保市场基础不动摇。2024年公司总基调是市场健康、结构不调整、任务目标不变。1）经营目标方面，全年营收20%左右的目标不变，回款发货节奏正常；2）经营节奏方面，对于市场担心24H1适当增加玻汾、老白汾投放量，影响利润。产品端的变化是工具箱的问题，是短期策略的变化，为了缓解青花的压力，保证价格的刚性。所以通过调节季度间各个产品结构的进度，保证公司基本盘的稳定，目前玻汾是赶上了计划进度，老白汾、巴拿马超计划进度。3）展望3季度，高端产品仍面临压力，腰部产品作为增量支撑，老白汾省外市场布局。整体看，目前汾酒产品线丰富，也具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司掌握战略主动，策略灵活，名酒势能、清香势能、产品线势能三大势能加持，有望实现年度20%的营收目标；中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2024-2026年公司归母净利润130.24亿、160.64亿、197.34亿，EPS分别为10.68元、13.17元、16.18元，对应当前股价，PE分别为16.7倍、13.5倍、11倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

公司点评：2024Q2业绩同环比增加，制冷剂生产配额优势明显

巨化股份(600160)
    事件:
    2024年8月22日，巨化股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%；销售毛利率16.73%，同比+2.5个pct，销售净利率7.65%，同比+2.8个pct；经营活动产生的现金流净额为6.05亿元，同比+10%。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入66.1亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；扣非后归母净利润为5.06亿元，同比+55.95%，环比+75.67%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68个pct，环比+3.63个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67个pct，环比+2.94个pct；经营活动现金净流额为1.4亿元。
    投资要点:
    制冷剂产品量价齐升，公司2024Q2业绩同环比增加
    受到第三代制冷剂2024年起实行生产配额制，第二代制冷剂2025年削减影响，制冷剂产品价格大幅上涨。2024年二季度公司实现营业收入66.1亿元，同比+19.77%，环比+20.86%。分产品来看，氟化工原料实现收入2.96亿元，同比-0.67%，环比+15.23%，产量28.18万吨，同比-3.71%，环比+8.96%，外销量8.96万吨，同比-4.30%，环比+14.59%，均价0.33万元/吨，同比+3.79%，环比+0.55%；制冷剂实现收入23.34亿元，同比+47.35%，环比+46.80%，产量16.94万吨，同比+31.89%，环比+29.27%，外销量9.43万吨，同比+17.80%，环比+40.73%，均价2.47万元/吨，同比+25.09%，环比+4.31%；含氟聚合物材料实现收入4.33亿元，同比-28.58%，环比+6.23%，产量3.37万吨，同比+2.70%，环比+12.52%，外销量1.13万吨，同比-7.20%，环比+13.51%，均价3.82万元/吨，同比-23.04%，环比-6.42%；含氟精细化学品实现收入0.74亿元，同比+81.19%，环比-0.08%，产量0.17万吨，同比+201.16%，环比+55.31%，外销量0.17万吨，同比+323.81%，环比+42.74%，均价4.43万元/吨，同比-57.25%，环比-30%；食品包装材料实现收入2.23亿元，同比-11.15%，环比+4.98%，产量3.93万吨，同比-8.12%，环比+2.25%，外销量1.99万吨，同比+7.04%，环比+6.81%，均价1.12万元/吨，同比-17%，环比-1.71%；石化材料实现收入10.96亿元，同比+61.58%，环比+22.65%，产量16.1万吨，同比+51.16%，环比+17.42%，外销量14.42万吨，同比+62.97%，环比+30.69%，均价0.76万元/吨，同比-0.85%，环比-6.15%；基础化工及其它实现收入6.5亿元，同比-8.64%，环比-1.65%，产量74万吨，同比+2.91%，环比-6.17%，外销量40.76万吨，同比-4.40%，环比-16.65%，均价万0.16元/吨，同比-4.43%，环比+18.00%。
    2024年二季度，公司实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68个pct，环比+3.63个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67个pct，环比+2.94个pct；销售费用率为0.6%，同比-0.4个pct，环比-0.36个pct，主要由于出口产品包装费、租赁费等下降；管理费用率为3.22%，同比-0.21个pct，环比-0.34个pct；研发费用率为4.92%，同比+0.38个pct，环比+0.99个pct，主要因为研发活动直接物料、设备等投入增加；财务费用率为0.57%，同比+0.97个pct，环比+0.82个pct，主要因为贷款增加。
    公司第二、三代氟制冷剂生产配额优势明显，制冷剂龙头地位有望进一步显现
    2024年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。2024年1月，公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，牢固确立HFCs全球龙头地位。2024年1月29日，生态环境部办公厅发布《关于核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，其中，公司HFC-32生产配额10.78万吨，占全国44.99%；HFC-125生产配额6.42万吨，占全国38.74%；HFC-134a生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC-143a生产配额2.07万吨，占全国45.40%；HFC-227ea生产配额0.94万吨，占全国30.04%；HFC-245fa生产配额189吨，占全国1.33%。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCHC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一。
    氯氟化工材料产业链一体化经营，发展空间良好
    公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目建成后，有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购，公司含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。另外，公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为240.61、272.47、293.32亿元，归母净利润分别为24.01、28.56、33.62亿元，对应当前股价PE分别为19.12、16.07、13.65倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额绝对领先，随着制冷剂正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。
    风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
   

2024年半年报点评：营收稳步增长，盈利水平阶段性承压

景津装备(603279)
    事件：公司披露2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入31.27亿元，同比增长2.34%，归母净利润4.59亿元，同比下降4.28%，扣非归母净利润4.45亿元，同比下降6.12%。2024Q2公司实现营业收入16.2亿元，同比增长2.04%，归母净利润2.3亿元，同比下降13.16%，扣非归母净利润2.26亿元，同比下降14.86%。
    营收稳健增长，盈利水平略微承压。2024年H1公司营业收入稳步增长，主要受益于矿物及加工、环保等下游行业资本开支保持景气，按下游应用拆分：1）矿物及加工领域实现收入9.07亿元，同比+11.6%，收入占比29.02%；2）环保领域实现收入8.19亿元，同比+4%，收入占比26.18%；3）新能源领域实现收入7.02亿元，同比-6.7%，收入占比22.46%；4）化工领域实现收入2.48亿元，同比-17.3%，收入占比7.92%；5）生物、食品领域实现收入2.03亿元，同比+5.4%，收入占比6.48%；6）砂石领域实现收入1.56亿元，同比+31.6%，收入占比6.48%；7）新材料领域实现收入0.5亿元，同比-15.7%，收入占比5%；8）医药、保健品实现收入0.43亿元，同比+28.9%，收入占比1.36%。盈利能力方面，2024年H1公司毛利率29.42%，同比-3.02%，净利率14.67%，同比-1.02%，主要原因系公司部分产品售价下调，毛利率降低所致。
    24H1合同负债稳步增长，彰显公司经营韧性。2024年H1公司合同负债26.12亿元，同比+15.93%，环比+1.4%。
    横向延伸配套设备，加快成套设备布局。公司横向拓展压滤机相关配套设备，完善产业整体布局。公司于2022年4月18日将“年产2万套高性能过滤系统项目”变更为“过滤成套装备产业化一期项目”，2023年12月20日公司公告投资4.8亿元用于过滤成套装备产业化二期项目。随着公司成套设备产能逐步落地，压滤机配套设备有望为公司发展提供新一增长引擎。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、搅拌机、浓密机、卧式节能活塞无磨损进料泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、高低压成套开关控制柜、智能仓储货柜、带式输送机、螺旋输送机、刮板输送机、带式浓缩机、车载撬装移动式污泥不落地成套设备、石灰料仓、自动加药机、浮选机、U型混合器、叠螺浓缩机、叠螺脱水机、滤饼破碎机、高效细粒分级筛、TPS分选机、澄清器、垃圾分选震筛、笼筛、叶滤机等成套装备。随着公司产品技术水平不断提高，成套装备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。
    投资建议：考虑到下游锂电行业需求景气度下滑及海外拓展不及预期，我们将公司2024-2026年归母净利润由11.21/12.68/14.32亿元下调至10.54/11.53/13.05亿元，对应PE分别是9x/8x/7x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

2024年半年报点评：国内整车业务短期承压，国际业务迎来快速发展

长久物流(603569)
    事件:
    2024年8月23日，长久物流发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营业收入18.24亿元，同比下降3.44%，完成归母净利润0.53亿元，同比增长16.74%，完成扣非归母净利润0.53亿元，同比增长18.01%。
    其中公司2024Q2实现营业收入9.21亿元，同比下降8.38%；完成归母
    净利润0.38亿元，同比增长17.13%；完成扣非归母净利润0.37亿元，同比增长35.56%。
    投资要点:
    国内整车业务短期承压，国际业务助力业绩实现较快增长
    2024H1，公司实现营业收入18.24亿元，同比下降3.44%，主要为国内整车业务短期承压所致。2024H1，国内部分主机厂压降价格使得公司运输价格面临下行压力，同时公司主动对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。
    但公司2024年上半年国际业务发展势头良好，期间公司共有“久洋吉”与“久洋兴”两艘国际滚装船在营，此外中欧班列业务也在积极开展，使得国际业务为公司业绩做出较大贡献。最终公司2024H1
    完成归母净利润0.53亿元，同比增长16.74%，完成扣非归母净利润0.53亿元，同比增长18.01%。
    新能源业务稳步推进，国际海运能力持续扩张
    2024H1，公司新能源业务继续稳步推进，期间年产能2GWh的滁州梯次利用储能生产基地正式投产，这将有助于公司打造梯次动力电池回收利用生态闭环，促进新能源业务的良好发展。
    此外，公司不断加码国际业务，2024年8月9日，公司第三艘运力为6200车的“久洋隆”轮国际滚装船成功首航，使得公司国际海运能力得到进一步提升。同时，公司进一步与格罗唯视加深合作来提高海运资源能力。由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，国际滚装船运价有望继续维持高位，国际汽车滚装船运力的快速增长预计将为公司带来较大业绩弹性。
    盈利预测和投资评级我们预计长久物流2024-2026年营业收入分别为44.72亿元、51.20亿元与58.44亿元，同比分别+18%、+14%、+14%；归母净利润分别为1.98亿元、2.62亿元与3.19亿元，同比分别+181%、+32%、+22%，对应EPS为0.33元、0.43元、0.53元，对应PE分别为19.07倍、14.45倍与11.86倍。国际滚装船弹性乐观，新能源第二曲线空间广阔，整车业务逐渐回暖，维持“买入”评级。
    风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。
   

Q2盈利能力提升

利仁科技(001259)
    事件： 利仁科技公布 2024 年半年度公告。公司 2024H1 实现收入 2.0 亿元， YoY-16.0%；实现归母净利润 0.2 亿元， YoY-16.2%。经折算， Q2 单季度实现收入 0.8 亿元， YoY-11.2%；实现归母净利润 363.0 万元， YoY+92.3%。公司正在持续扩充厨房小家电、生活电器、厨具等品类，收入有望恢复增长。
    Q2 收入有所承压： 受国内厨房小家电行业景气度较低影响，2024Q2 公司收入延续下降趋势。根据久谦数据， Q2 公司电饼铛/空气炸锅/多功能锅的线上销售额分别 YoY-37%/-50%/+225%。我们分析 Q2 公司空气炸锅、电饼铛收入下降幅度较大。 2024H1 公司不断深挖消费者使用需求及应用场景需求，推出自动炒菜机、自动切馅机、户外烧烤炉、抗菌展板、电动匀蛋器等新品，有望不断增强产品市场竞争力。
    Q2 盈利能力呈提升趋势： Q2 公司归母净利率同比+2.9 pct，主要因为公司优化产品销售结构，加强费用控制力度。公司在清理前期滞销库存后，推出价格更高的新产品，带动毛利率提升。 Q2公司毛利率同比+2.7pct。
    Q2 经营活动净现金流同比增加： 公司 Q2 经营活动净现金流同比+1040 万元，主要因为公司在原材料价格上行阶段减少备货。Q2 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1514 万元。
    投资建议： 作为国内电饼铛的开拓者，利仁是电饼铛细分市场的龙头。产品方面，公司在厨房小家电领域储备了较多新品，正积极向生活电器、炊具等新品类延伸。随着国内厨房小家电需求复苏，公司收入有望迎来修复。预计公司 2024 年~2026 年的 EPS为 0.28/0.29/0.31 元， BPS 为 10.47/10.62 /10.78 元。我们维持买入-A 的投资评级，给予 2024 年 2.2 倍 PB 估值，相当于 6 个月目标价为 23.04 元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧
   

2024年中报点评：2024Q2业绩表现亮眼，泛半导体布局加速

芯碁微装(688630)
    事件:
    芯碁微装8月22日发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入4.49亿元，同比增长41.04%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长38.56%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长45.84%。
    投资要点:
    2024Q2业绩表现亮眼。2024Q2公司实现收入2.51亿元，同比增长55.37%，环比增长26.93%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长55.58%，环比增长53.25%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长58.62%，环比增长67.84%。
    净利率基本稳定，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为41.88%，同比减少4.17pct，根据《企业会计准则应用指南汇编2024》，公司将原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本，对2024H1毛利率产生影响；净利率为22.40%，同比减少0.41pct。2024Q2公司毛利率为40.32%，同比减少7.54pct，环比减少3.54pct；净利率为24.24%，同比增长0.03pct，环比增长4.16pct。公司2024H1期间费用率为17.01%，同比减少4.93pct，其中销售费用为0.16亿元，同比增长6.87%；管理费用为0.21亿元，同比增长47.31%；研发费用为0.49亿元，同比增长25.95%；财务费用为-0.09亿元。
    受益产业升级+出海策略，PCB主业稳健增长。1）设备升级方面，受益AI浪潮持续推进，大尺寸、高层数、高频高速、高散热的PCB产品需求持续增长，公司从研发和扩产两个维度加强PCB设备的产品升级，推动多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB产品市占率不断提升，同步加大高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备的扩产。2）出海方面，2024H1公司加大对东南亚地区的市场布局，目前泰国子公司已完成设立登记，海外拓展速度较快，出口订单表现良好。
    加速泛半导体布局，未来成长可期。1）IC载板，公司目前解析度达4μm的载板设备MAS4在客户端验证顺利，定增项目支撑加速IC载板产能扩张。2）先进封装，公司在晶圆级和面板级封装设备领域均有布局，在再布线、互联、智能纠偏、大面积芯片封装等方面均有优势。3）引线框架，公司积极推进刻蚀工艺对传统冲压工艺的替代，已覆盖立德半导体、龙腾电子等客户。4）掩膜版制版，公司首台满足量产90nm节点制版需求的掩膜板制版设备已在客户端验证。5）新型显示，2024H1公司积极切入京东方供应链，目前屏幕传感器RTR设备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备即将出货。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入11.82、16.41、21.34亿元，实现归母净利润2.79、3.93、5.17亿元，现价对应PE分别为26、18、14倍，公司PCB直写光刻设备领先优势显著，加速泛半导体布局，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；存货减值及应收账款等风险。
   

2024年半年报点评：主营产品高景气，2024Q2业绩大幅提升

新和成(002001)
    事件:
    2024年8月23日，新和成发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；实现扣非后归母净利润21.57亿元，同比+56.88%；加权平均净资产收益率8.58%，同比增加2.49个pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；扣非后归母净利润13.00亿元，同比+64.81%，环比+51.61%；经营活动现金流净额为16.57亿元。销售毛利率为38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。销售净利率为25.14%，同比+2.82个pct，环比+5.74个pct。
    投资要点:
    主营产品量价齐升，2024H1业绩大幅提高
    2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中，营养品板块，据博亚和讯，2024H1蛋氨酸均价21.71元/千克，同比+26.15%，同时，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售。维生素A、维生素E等产品价格自2023Q4起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升，上半年营养品板块盈利能力大幅提升，毛利率达35.86%，同比提高6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放，分别实现营业收入19.25、7.22亿元，同比分别+17.95%、24.91%。
    单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。二季度，随着维生素行业景气度持续上行，公司盈利能力进一步提高，实现销售毛利率38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.75%/7.99%/0.53%，环比分别-0.03%/+0.23%/-0.42%，管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC项目停工损失增加所致。
    维生素景气度加速上行，公司有望充分受益
    维生素供应端利好频发，2024年7月初，帝斯曼VE工厂遭受不可抗力（洪水），夏季，国内厂家开始陆续检修停产。2024年8月7日，巴斯夫公告称，从即日起至另行通知前，VA/VE的生产遇不可抗力，并于8月21日公告称2025年1月前不会启动维生素生产。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行，据博亚和讯，截至2024年8月23日，维生素A、维生素E、维生素D3市场价分别达330.0、162.5、255.0元/千克，较2023年底分别上涨257.5、103.0、198.5元/千克。公司拥有维生素A折50万IU计产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3产能2000吨，有望充分受益。
    多项目不断推进，驱动公司持续成长
    公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18
    万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。
    盈利预测和投资评级基于2024年上半年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.33、235.34、249.00亿元，归母净利润分别51.51、52.04、54.42亿元，对应的PE分别为12、11和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。
   

2024中报点评：Q2新兴市场拉动光储逆变器爆发，盈利表现亮眼

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收47.5亿元，同减3%，归母净利润12.4亿元，同减2.2%，毛利率37.2%，同减4.6pct；其中2024Q2营收28.6亿元，同环增2％/52.1％，归母净利润8亿元，同环增19%/85.4％，毛利率37.7%，同环比-3.1/+1.4pct，归母净利率28%，同环增4/5pct；处于预告中值，符合预期。
    新兴市场拉动、储能出货环增约60%。2024H1公司逆变器实现营收23.2亿元，同比-26.1%，总销量71.17万台。储能逆变器2024H1销售21.4万台，其中2024Q2销售13.2万台，环增60%，公司需求挖掘能力强劲，巴基斯坦、东欧、东南亚等新兴市场为主要增量贡献，部分地区单台功率段略小，2024Q2单台价格降至7500元左右，毛利率保持50-55%。2024Q3公司排产创新高，预计销量可实现70%+环增，得益于巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚等继续发力。全年预计出货50-60万台，同增25%+。
    德国巴西微逆修复、并网环比翻多倍增长。2024H1公司微逆销24.27万台，组串式逆变器销25.49万台，其中2024Q2分别为15.8、18.7万台，环增86%、170%。德国阳台光伏800W政策落地+巴西降息拉动微逆快速修复；印度光伏补贴政策推动并网需求旺盛，拉动组串式增长；全年预计微逆销80-90万台，同增200%+，组串式销70-80万台，同比翻3倍增长。
    储能电池包销量提升、热交换器/除湿机2024Q2高增。公司2024H1储能电池包实现营收7.7亿元，同增74.8%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增200%+。公司2024H1热交换器实现营收10.6亿元，同增16.7%；除湿机营收4.5亿元，同增31.98%，主要系极端天气导致高温多雨影响，空调/除湿机市场热度回升。
    费用控制良好、现金流2024Q2明显好转：公司2024H1期间费用3.8亿元，同增8.8%，费用率8.1%，同增0.9pct，其中2024Q2期间费用2.2亿元，同环比+127.2%/+34.8%，费用率上涨7.7%，同环比+4.2/-1pct；2024H1经营性净现金流13.2亿元，同减24.2%，其中2024Q2经营性现金流11.9亿元，同环比+19.1/+813.7%；2024Q2末存货11.4亿元，较2024Q1末增加24.3%。
    盈利预测与投资评级：基于新兴市场表现亮眼，公司储能、组串、微逆出货高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元（前值30/39/49亿元），同增77%/33%/21%，给予公司2025年20xPE，对应股价132.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

二季度经营稳健，在建项目顺利推进

恒力石化(600346)
    主要观点：
    事件描述
    8月21日晚，恒力石化发布2024年半年报，实现营收1125.96亿元，同比+2.87%，实现归母净利润40.18亿元，同比+31.77%；实现扣非净利润35.42亿元，同比+55.69%。Q2单季度实现营收541.84亿元，同比/环比+1.65%/-7.24%；实现归母净利润18.78亿元，同比/环比-7.44%/-12.20%；扣非归母净利润17.23亿元，同比/环比+1.89%/-5.27%。
    检修影响产销，烯烃盈利回升
    盈利能力指标方面，2024年Q2毛利率12.61%，同比/环比增长-0.37pct/+1.45pct；净利率3.48%，同比/环比增长-0.33pct/-0.19pct。ROE为3.07%，盈利同比环比基本维持稳定。
    费用方面，2024年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.22%/2.96%，同比0pct/+0.34pct/-0.13pct。管理费用略增，销售费用财务费用控制良好。研发费用率0.85%，同比+0.24pct，公司研发投入增长。
    2024Q2单季度盈利口径同比环比有所收窄，主要由于公司对部分装置进行了检修，对二季度产销产生一定影响，二季度炼化产品/PTA/新材料产量环比-15.6%/-5.8%/+2.8%，销量环比-27%/+0.9%/+22%。Q2行业检修供给收缩，烯烃价格价差有所提振，芳烃盈利略有下滑，成品油、部分煤化工产品盈利坚挺。上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-19.90%/-24.41%/+5.51%/+1.48%，煤炭、丁二醇的大幅下跌带来成本端压力的减轻。
    借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
    基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
    公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。
    此外，公司目前在建拟建项目中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。
    投资建议
    我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于近期原油价格波动增大以及检修等因素，我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为89.67亿元、129.40亿元、131.88亿元（原值101.91亿元、135.44亿元、142.53亿元），对应当前股价PE分别为10.38X/7.19X/7.06X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油和煤炭价格大幅波动；
    项目建设不及预期；
    不可抗力；
    宏观经济下行。

2024年半年报点评：多焦晶体拓开市场，隐形眼镜业务增收减亏

爱博医疗(688050)
    事件:
    爱博医疗于8月22日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入6.86亿元（+69%，同比口径，下同）、归母净利润2.08亿元（+27%）、扣非归母净利润1.99亿元（+30%）。
    投资要点:
    受益于集采中标和多焦晶体拓开市场，人工晶状体业务表现亮眼。2024年上半年，公司多业务条线保持强劲增长，其中人工晶状体收入3.19亿元（+30%），其他手术产品收入0.13亿元（+38%）。公司人工晶状体集采中标和勾选良好，在市场的受欢迎程度高于进口晶体；医院开户数角度，截至2024年年中，公司人工晶状体已覆盖全国3500多家医院，相较2023年底3200多家增加了300家左右。
    OK镜增速高于行业平均，近视防控业务有韧性。2024年上半年，公司OK镜收入1.13亿元（+7%），其他近视防控产品收入0.41亿元（+65%）。公司依托产品品质与高效服务，OK镜业务取得了高于行业平均水平的增长；离焦镜产品处于加速推进阶段，收入同比增长87%。
    隐形眼镜收入高增长，期待盈利能力进一步提升。2024年上半年，公司隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），其他视力保健产品收入0.12亿元（+283%）。子公司层面，2024年上半年天眼医药实现收入8495
    万元（+421%），净利润682万元、净利率8%，同比扭亏转盈1200多万元，趋势较好；福建优你康收入6225万元（+144%），净亏损1217万元、净利率-20%，同比扭亏1000多万元，期待下半年盈利能力持续改善。
    创新研发驱动，管线稳步推进。2024年上半年公司眼用透明质酸钠凝胶获批，有晶体眼人工晶状体处于产品注册阶段，单焦扩景深晶体于2024年8月进入产品注册阶段，三焦散光矫正晶体、自研氧硅水凝胶隐形眼镜、新一代角膜塑形镜等处于临床试验阶段，另外医美相关产品注射用透明质酸钠凝胶M1/M2/MX以及脱细胞基质的注射用交联透明质酸钠凝胶亦处于临床试验阶段。
    盈利预测和投资评级：鉴于2024年变动的市场环境以及公司双焦点晶体和隐形眼镜等业务展现出的较高成长性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为14.16亿元、19.61亿元、26.31亿元，分别同比增长49%、38%、34%；归母净利润分别为3.94亿元、5.52亿元、7.72亿元，分别同比增长30%、40%、40%；PE分别为36倍、25倍、18倍。公司是国内创新研发能力和商业化能力双强的眼科医疗领导者，拓展多个前沿方向、扩展产品组合。维持“买入”评级。
    风险提示：双焦点晶体放量不及预期的风险，渠道库存补差风险，隐形眼镜业务盈利改善不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，国际化拓展不及预期的风险。
   

上半年业绩同比大幅增长，核心客户准入持续突破

瑞丰新材(300910)
    主要观点：
    事件描述
    8月25日晚间，瑞丰新材发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+33.73%。2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+14.0%，环比+12.0%。
    润滑油添加剂业务亮眼，公司上半年业绩同比大幅增长
    1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%。我们预计公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因是销量的增加和毛利率的提升。根据海关总署相关数据，我国2024年1-6月润滑油添加剂出口11.98万吨，同比+18.27%；根据公司半年报数据，公司上半年润滑油添加剂毛利率为35.83%，同比+2.91pct。
    核心客户准入方面取得突破，瑞丰市场份额有望继续快速提升
    润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。报告期内，公司持续推进复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。
    润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破
    API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求。台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。
    投资建议
    公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.0亿元，对应PE分别为15X、12X、9X，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    复合剂产品认证不能顺利通过的风险；
    原材料价格及供应风险；
    汇率风险；
    安全生产风险；
    募投项目建设风险；
    国际政策变化风险。

Q2业绩环比大幅改善，电子材料规划稳步推进

东材科技(601208)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月21日晚，东材科技发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入21.22亿元，同比增长16.03%，归母净利润1.60亿元，同比降低27.45%，2024Q2实现营收12.02亿元，同比增长23.79%，环比增加30.51%，归母净利润1.09亿元，同比下降27.08%，环比增长115.11%。
    主营业务经营逐步好转，公司Q2业绩大幅改善
    2024H1，子公司东材新材前期受火灾影响的车间逐步复工正常经营，此外，国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、汽车装饰等新兴产业高质量发展，公司研发制造的特高压用电工聚丙烯薄膜和绝缘结构件、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜和驱动电机用绝缘材料、汽车用功能膜、双马来酰亚胺树脂、活性酯等产品迎来结构性发展机遇，整体业务在经营方面逐步好转。2024Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.38/1.92/2.59/1.74/0.44万吨，环比变化+60.21%/-1.89%/+43.42%/+51.25%/+26.01%。价格方面，受下游需求疲弱影响，主营业务价格仍处于底部磨底阶段，2024Q2年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.96/2.00/1.16/1.77/0.98万元/吨，环比变化-7.54%/+17.16%/-0.51%/-10.74%/-0.14%。随着火灾对公司经营影响消除以及新产能逐步导入，未来业绩有望趋势向好。
    加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，项目建成实现满产后，预计平均每年可实现年销售收入约20亿元。随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。
    投资建议
    公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.88、5.02、6.49亿元，同比增速为17.9%、29.5%、29.3%（前值2024、2025、2026年业绩分别为4.32、5.76、7.29亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024年半年报点评：布局“AI+”全栈能力，海外收入同比增长172%

浪潮信息(000977)
    事件:
    8月23日，公司发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营收420.64亿元、同比增长69.63%，归母净利润为5.97亿元、同比增长83.53%，扣非后归母净利润4.22亿元，去年同期为0.11亿元。
    2024Q2，公司实现营收244.57亿元，同比增长58.49%；归母净利润
    2.91亿元，同比增长129.01%，扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长213.48%。
    投资要点:
    上半年海外收入同比增长172%，“AI+通用”算力有望持续增长2024H1，公司国内业务营收为298.00亿元、同比增长46.93%。我们认为，国内业务增长主要是AI服务器和通用服务器共同增长导致，我们预计2024年下半年：国内AI算力资本开支将进一步增长，国内通用服务器经历2023年去库存周期后需求将持续回升。
    2024H1，公司海外业务营收122.64亿元、同比增长171.54%（高于2023年全年海外营收95.47亿元）。公司不断加快全球化布局，提升海外本地化经营能力，在欧洲、日韩、东南亚等国家和地区树立了大体量的行业典型客户，稳固市场格局并形成持续的规模产出。公司拥有8个全球研发中心、14个全球制造中心及50多个业务分支机构。
    2024H1净利率同比微增，新品+液冷有望提升盈利水平
    2024H1，公司毛利率为7.74%、同比下降3.7pct，净利率1.37%、同比增长0.11pct。我们认为，公司毛利率短期承压，或主要系2024H1，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。同时，2024H1，公司计提信用减值损失2.26亿元，资产减值损失3.02亿元，累计同比2023H1增长2.42亿元，若还原此部分减值损失影响，公司业绩增速或更为可观。
    2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/0.73%/3.26%/-0.12%，同比-1.08pct/-0.84pct/-2.48pct/+0.34pct。公司财务费用增长，主要系利息支出增加及汇率波动导致汇兑收益增加。公司持续进行研发投入：发布全新一代G7算力平台，且实现2023年公司液冷服务器中国第一。我们认为，公司积极控费、夯实服务器竞争壁垒、发展液冷等核心技术，保持上半年净利率同比略增，未来也有望持续提升盈利能力，有望受益技术创新与液冷渗透率提升。
    布局“AI+”全栈能力，迎接AI算力时代
    ①算法：公司打通多元多模的协同路径。以平台化、全栈化的全局优化理念，通过工具赋能提高大模型应用开发效率。2024年，公司推出了企业大模型开发平台EPAI，支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片。公司推动“源”大模型迭代，2024年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，“源”大模型算法已完成备案并公布。
    ②算力：推动AI算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7等多款AI服务器；公司发布新一代模块式液冷智算中心，兼容通用CPU、GPU、OAM，实现PUE低至1.1。2024年，公司与Intel发布AI通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。
    ③互联：面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等
    优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为957.71/1205.49/1499.73亿，归母净利润分别为22.44/28.65/36.15亿元，EPS分别为1.52/1.95/2.46元/股，当前股价对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

公司事件点评报告：业绩同比高增，现金流改善，分红优势突出

中国石化(600028)
    事件
    中国石化发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入15761.31亿元，同比下滑1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%。其中，2024Q2单季度实现营业收入7861.64亿元，同比下滑2.02%、环比下滑0.48%，实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%、环比下滑5.07%。
    投资要点
    二季度归母净利润同比增长15.84%
    公司油气勘探开采板块，上半年实现油气当量产量257.66百万桶，同比增长3.1%，高油价下实现经营收益同比增加37亿，成为公司上半年利润增长的主要原因之一；公司上半年加工原油1.267亿吨，生产成品油7730万吨，同比增长1.6%，其中，汽油产量同比增长6.6%，煤油产量同比增长15.2%；销售板块，上半年成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同比下滑2.5%，境外销售2887万吨，同比增长19.64%，成为成品油销售增长的主要原因；化工业务上半年乙烯产量649.6万吨，同比下降5.5%，合成纤维单体及聚合物产量同比增长17.8%。在国内需求不佳的情况下，公司积极开拓境内外市场，化工产品出口量同比增长17.8%，化工业务毛利率和2024年基本持平。
    重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定
    公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司公布派发2024年中期现金股利每股0.146元（含税）。
    资本开支逐步缩减，现金流大幅增长，未来仍存在改善预期
    公司上半年资本支出人民币558.93亿元，去年同期资本支出747亿元，同比减少188亿元，同时由于公司运营资金占用减少，经营活动现金净流入同比增加147亿元，上半年公司现金余额1221亿元，同比增长273亿元，公司现金流上半年大幅增加，随着盈利预期改善以及资本开支的进一步缩减，预计未来公司现金流仍将继续改善。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.9、10.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

业绩及分红基本符合预期，化工板块盈利持续改善

中国石油(601857)
    2024H1业绩及分红基本符合预期
    2024H1公司实现归母净利润886亿元，Q1/Q2归母净利润分别457/429亿元，Q2同比+3.1%，基本符合我们预期。上半年每股分红0.22元（税前），中期分红比例约45%，与历史同期一致。
    上游勘探开发板块稳油增气
    2024H1公司原油产量同比+0.1%，可销售天然气产量同比+2.7%。原油实现价格77.5美金/桶，比去年同期约74.2美金/桶同比+4.5%；天然气实现价格2.219元/方，同比-6.5%。板块上半年经营收益917亿，同比+61亿元，我们认为归因于天然气销量增加、油价增长以及汇率影响。
    下游炼油毛利收窄，化工盈利持续改善
    2024H1炼油/化工/销售经营利润105/31/101亿，分别同比-80/+33/-8亿。2024H1原油加工量同比+3%，汽油、柴油、航煤产量分别同比+1.9%、-6.5%、+42.4%，乙烯产量同比+6.5%。2024H1炼油单位利润2.1美金/桶（同比-1.9美金/桶），我们认为原因可能是原料成本上涨明显，但成品油终端需求疲软，炼油毛利收窄；2024H1单位化工利润0.6美金/桶（同比+0.7美金/桶），主要通过统筹优化原油资源、加工负荷、产品结构，盈利能力持续改善。
    天然气销售盈利系销量大幅增长及进口成本降低
    2024H1天然气总销量同比+13%，单位销售价格同比-4%，经营利润168亿，同比+27亿，我们认为主要原因主要是天然气销量增长及进口成本的下降。上游资本开支放缓，炼化资本开支大幅增加
    2024H1资本开支789亿，比去年同期851亿同比-7%。上游/炼化/销售/天然气销售分别674/97/8/6亿，同比分别-15%/+178%/+15%/-42%，其中上游和天然气销售资本开支下滑明显，炼化新材料资本开支大幅增加主要系投资吉林石化、广西石化等转型升级项目以及新建独山子二期120万吨乙烯。
    公司收购中油电能100%股权
    公司大庆油田收购中油电能100%股权（主要从事发电、供电、售电、供热和电力等业务），收购价59.79亿元（不含税费），我们认为或与新能源风光发电业务带来协同效应。
    盈利预测与投资评级：维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE9.7/9.2/8.7倍，H股对应PE6.7/6.4/6.0倍。A股对应24年分红收益率5.1%，H股对应24年分红收益率7.4%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降；未来新项目投产不及预期的风险。

盈利能力持续修复，拟注入集团优质火电资产

华电国际(600027)
    事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。
    点评
    受量价下降等影响，公司营收有所下滑
    电量方面，公司上半年累计完成发电量1,012.99亿千瓦时，同比下降约5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，较上年同期下降约5.97%，主要系受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。电价方面，上半年公司平均上网电价约为509.94元/兆瓦时，同比下降约3.25%。综合来看，受发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响，公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%。
    燃料成本下行带动盈利提升，上半年业绩同比+25%
    成本端，上半年公司入炉标煤单价为970.88元/吨，同比降低11.16%。受煤价、气价下降及发电量下降等影响，公司燃料成本同比减少15.43%至328.39亿元。叠加煤炭贸易量下降带动煤炭销售成本下降等影响，上半年公司营业成本为485.98亿元，同比减少13.58%。投资收益方面，公司投资净收益为22.19亿元，同比略有下滑。综合来看，公司上半年实现净利率7.1%，同比提高2.57pct；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。
    拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约16GW
    公司拟通过发行普通股（A股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等，并募集配套资金。本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1,597.28万千瓦，占华电国际现有控股装机规模5,844.98万千瓦的比例为27.33%，注入后将显著提高华电国际控股装机规模至7,442.26万千瓦。
    盈利预测与估值：考虑到公司电量、电价、煤价变动及福城矿业列为被执行人的影响，预计公司2024-2026年归母净利润为59、70、80亿元（前值为64、72、81亿元），对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等

火水盈利大幅改善，H1业绩高增105%

大唐发电(601991)
    事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润31.08亿元，同比增长104.85%。
    点评
    低碳清洁能源装机占比提高至38.8%，H1水电、新能源电量高增
    上半年公司清洁能源新增装机容量约974兆瓦，其中火电燃机新增1.24兆瓦、风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦。截至6月末，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较去年末提高1.05个百分点。从项目运营情况来看，上半年公司累计完成上网电量约1223.97亿千瓦时，同比上升约4.43%，主要系受全社会用电量增加、公司部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响，公司水电、新能源上网电量同比实现大幅增长。
    煤机板块扭亏为盈，水电盈利大幅改善
    分板块来看，上半年公司煤机（含热）实现利润总额15.1亿元，剔除一次性减利影响后为18.92亿元，对应度电0.021元/千瓦时，同比扭亏为盈，或系煤价下行等影响。水电方面，上半年受益于来水改善，水电板块利润总额高增至10.32亿元。新能源方面，上半年公司风光共贡献利润总额15.22亿元，同比有所下滑16.02%，若剔除一次性减利影响后为19.07亿元，同比增长5.28%。
    H1实现投资收益13.5亿元，增厚业绩
    上半年公司实现投资收益约13.5亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益约13.89元，同比增长12.25%，主要为参股煤矿和核电贡献，增厚公司业绩。具体来看，上半年同煤大唐塔山煤矿有限公司权益法下确认的投资收益为6.06亿元，同比增长21.1%；福建宁德核电有限公司权益法下确认的投资收益为6.85亿元，同比增长7.83%。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司上半年业绩及电量变动情况，预计公司2024-2026年归母净利润为44、55、63亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

业绩高增，PCB持续受益产线东南亚转移

芯碁微装(688630)
    事件：
    芯碁微装发布2024年半年报，2024H1实现营收4.5亿元，同比增长41%，实现归母净利润1亿元，同比增长38.6%。
    毛利率因会计准则变更表观下滑，净利率24%继续保持高盈利2024Q2单季度看，持续受益于PCB行业复苏和产线东南亚转移，公司实现营收2.5亿元，同比增长55%，归母净利润0.6亿元，同比增长56%。单季度综合毛利率40.3%，同比-7.5pcts，环比-3.5pcts，主要受会计准则变更影响，原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本，新会计准则下公司2024H1营业成本相较之前增加1989万元，销售费用对应减少1989万元，若还原为原会计准则对应2024Q2单季度毛利率48.2%，同比+0.3pcts，环比+4.4pcts，继续保持稳健向好。盈利能力上，2024Q2归母净利率24%，同比约持平，环比+4pcts，继续保持高盈利水平。
    PCB：受益产线东南亚转移，海外市场开拓卓有成效
    受国际贸易摩擦影响，叠加东南亚等地具备配套和成本优势，近年来PCB产线东南亚转移趋势显著，国内头部PCB厂商如鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、胜宏科技等均计划在泰国、越南等地投资建厂。2023年开始，公司加速推进海外市场战略，设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单表现良好。今年上半年，公司也已完成泰国子公司的设立登记，并积极建设海外销售和运维团队。我们预计，未来东南亚等海外市场将成为公司发展的重要机遇，驱动PCB设备业务继续保持持续稳健增长。
    泛半导体：多点布局前沿应用，IC载板和先进封装进展顺利
    基于激光直写光刻的底层技术，公司多点布局IC载板、掩膜版、先进封装、新型显示等领域，蓄力长期成长天花板。其中，IC载板领域，目前已开拓兴森科技、浩远电子、明阳电路、柏承微电子、英创力等优质客户，技术上，MAS4系列已实现4μm线宽，达到海外一流竞品水平，且在客户端验证顺利。先进封装方面，公司先进封装直写光刻设备在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显，且已与绍兴长电、华天科技等客户合作，并获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.8/15.6/20.3亿元，同比增长42.0%/32.4%/30.1%；2024-2026年分别实现归母净利润2.6/3.6/5.1亿元，同比增长44.4%/40.8%/41.0%，对应2024-2026年市盈率27.8/19.8/14.0xPE。
    考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司6个月目标价74.85元，对应2024年38xPE，维持“买入-A”评级。
    风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
   

零售管材龙头韧性十足，同心圆持续推进，毛利率同比提升

伟星新材(002372)
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收23.43亿元，yoy+4.73%；实现归母净利润3.40亿元，yoy-31.23%；实现扣非归母净利润3.40亿元，yoy-0.37%。2024Q2公司实现营收13.46亿元，yoy+0.41%；实现归母净利润1.86亿元，yoy-41.88%；实现扣非归母净利润1.98亿元，yoy-16.85%。
    零售营收增长凸显经营韧性，境外业务积极推进快速增长。
    2024H1公司实现营收23.43亿元，yoy+4.73%，其中Q1、Q2各季度公司营收增速分别为11.19%和0.41%。2024H1各产品营收及增速分别为：PPR系列产品10.73亿元（yoy+3.21%），PE系列产品4.74亿元（yoy-3.11%）、PVC系列产品3.03亿元（yoy-12.73%）、防水/净水等其他产品4.63亿元（yoy+45.30%）。公司零售核心PPR系列产品营收整体实现正向增长，彰显零售PPR管材龙头的经营韧性，工程业务在行业需求下行背景下有所承压，其他产品营收大幅增长主要因同心圆战略持续推进叠加浙江可瑞并表影响所致。此外，期内公司积极有序推进国际化战略步伐，2024H1境外业务实现营收1.68亿元，同比增长27.39%。2024H1公司实现038543899归母净利润3.40亿元（yoy-31.23%），主要系期内东鹏合立投资收益较上年同期减少1.60亿元所致；经调整后，公司扣非归母净利润同比下降0.37%，Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润同比增速分别为37.61%和-16.85%。
    毛利率同比提升，扣非归母净利率同比略微下降。
    期内，公司毛利率为42.11%，同比+0.95pct，主要系高毛利的PPR产品营收增长所致。2024H1各产品毛利率及变化分别为：PPR系列产品59.11%（同比+2.03pct）、PE系列产品29.73%（同比+0.69pct）、PVC系列产品20.99%（同比-0.94pct）、其他产品31.16%（同比-2pct）。期内，公司期间费用率为24.20%（同比+2.53pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.80pct/-0.26pct/+0.14pct/-0.15pct，2024H1公司销售费用同比增长28.34%，主要因可瑞并表和市场推广力度加大导致销售费用增加。期内，公司投资收益为-0.16亿元，同比减少1.60亿元。在费用率增加和投资收益大幅减少下，公司销售净利率为14.71%，同比-7.8pct；若剔除非经常性损益影响，期内公司扣非归母净利润率为14.49%，同比-0.74pct。期内，公司经营性现金流净额为2.92亿元，同比减少28.22%。
    实施中期分红增强投资者信心，零售管材龙头长期投资价值凸显。根据《2024年中期现金分红规划》，2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57亿元，分红比例约为46.2%，本次中期分红增强了分红的稳定性和可预期性，彰显公司长期投资价值。公司作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深挖市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，聚焦重点区域市场开拓，泰国工业园立足泰国市场，不断拓展周边市场，2024H1公司境外业务营收同比增长27.39%。
    盈利预测和投资建议：由于市场需求不及预期，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入为68.04亿元、74.27亿元和80.23亿元，同比6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润为12.16亿元、13.56亿元和14.91亿元，同比-15.08%、11.50%和9.90%；对应EPS分别为0.76、0.85、0.94元，PE分别为15.6倍、14.0倍和12.7倍。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价为15.2元，对应2024年PE为20倍。
    风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。
   

运维业务保持高增，现金流改善明显

中材国际(600970)
    事件
    公司发布24年中报，实现收入208.95亿元，同比+1.7%，归母净利润13.99亿元，同比+2.3%；其中2Q24单季度实现收入106.07亿元，同比+0.7%，归母净利润7.63亿元，同比+1.6%。
    点评
    分业务板块看，上半年公司工程技术服务/生产运营服务/高端装备制造收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为60.7%/26.3%/13.3%，毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%同比+0.6/+3.2/-0.5pct；装备板块下滑主要受境内水泥行业有效需求不足影响；运营板块方面，截止上半年末，在执行矿山运维服务项目348个，其中境外项目6个；上半年完成供矿量3.06亿吨，同比增长9%，水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨。
    新签订单情况看，上半年整体新签订单370.9亿元，同比-9%；分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元同比-28%/+9%，分业务板块，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。
    汇率波动影响费用率，现金流改善明显：上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07pct/+0.59pct/-0.33pct/+0.73pct，费用率有所提升，主要系上半年因小币种汇率波动，确认了2.17亿元的汇兑损失。上半年经营活动净现金流8.86亿元，去年同期为-9.40亿元。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为7.7X、7.2X。
    风险提示：
    国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。

新产业点评报告：业绩符合预期，X系列仪器和流水线表现突出

新产业(300832)
    事件：8月23日，公司发布2024年半年度报告:上半年实现营业收入22.11亿元，同比增长18.54%；归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%；扣非净利润8.68亿元，同比增长26.36%；经营性现金流量净额6.18亿元，同比增长17.46%。
    其中，2024年第二季度营业收入11.90亿元，同比增长20.23%；归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%；扣非净利润4.68亿元，同比增长27.11%；经营性现金流量净额3.57亿元，同比增长2.82%。
    增长态势良好，新一代X系列发光仪器和流水线产品表现突出2024年上半年，公司持续提升服务中大型医疗终端客户的能力，推出了SATLARS T8流水线产品和智慧实验室平台iXLAB；更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，即将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。公司坚定发展战略，持续开拓国内和海外市场：
    （1）国内业务方面，①收入：2024年上半年，国内主营业务收入14.10亿元，同比增长了16.30%，其中国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好。
    ②装机：2024年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长。
    ③终端：公司延续国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量。截至2024年6月末，公司服务的三级医院数量较2023年末增加了101家。
    （2）海外业务方面，①收入：2024年上半年，海外实现主营业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，增长趋势良好。
    ②装机：2024年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07个百分点；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。
    守正出奇宁静致远
    ③终端：公司继续加大对重点国家的本地化建设，2024年上半年新设印度尼西亚海外子公司。截至2024年6月末，公司已在海外10个重点国家设立全资子公司，本地化运营将加快推动海外重点区域业务的增长。
    此外，随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6化学发光仪器及SATLARS T8流水线产品的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器和流水线产品已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2024年6月末，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3,170台。
    X系列及中大型发光仪器的收入占比增加，带动毛利率提升明显2024年上半年，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率同比提升2.46pct至32.11%，其中海外仪器毛利率同比提升6.31pct至39.95%；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；公司主营业务综合毛利率为72.78%，同比增长1.29个百分点。
    从期间费用来看，2024年上半年销售费用率同比降低2.39pct至15.11%，我们预计主要是国内对营销费用严格管控、以及国内外销售办事处的布局高峰已过所致；管理费用率同比降低0.39pct至2.60%；研发费用率同比提升0.02pct至9.24%；财务费用率同比提升1.12pct至-0.57%，主要是汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.64pct至40.85%。
    其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.56%、14.68%、2.38%、8.65%、-0.81%、40.09%，分别变动-2.06pct、-5.64pct、-1.16pct、-0.33pct、+2.70pct、+0.18pct。
    盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年8月23日收盘价对应2024年24倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险。

2024年半年报点评：多元化布局稳步推进，24Q2业绩超预期

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收48.3亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；单24Q2实现营收24.7亿元，同比+22.1%，环比+4.7%，实现归母净利润6.9亿元，同比+5.0%，环比+14.0%。多元化布局稳步推进，24Q2业绩超预期。
    受汇兑收益波动影响，公司净利率承压小幅下滑。24H1，公司综合毛利率为41.6%，同比+2.6pp，主要系原材料成本下降、业务结构优化等影响；净利率为26.7%，同比-2.1pp；期间费用率为11.5%，同比+5.2pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.38pp、+0.85pp、-0.64pp、+4.56pp，财务费用率提升主要系汇兑收益较上年同期大幅减少。单24Q2，公司综合毛利率为43.1%，同比+6.3pp、环比+3.0pp；净利率为27.8%，同比-4.5pp、环比+2.3pp；期间费用率13.7%，同比+12.2pp、环比+4.6pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.16pp、-0.11pp、-0.40pp、+12.49pp。
    多元化战略成效显现，非挖及海外市场拓展顺利，公司业绩实现增长。24H1，公司实现销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.5%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，营收同比增长24.3%。公司多产品表现优秀：24H1，紧凑液压产品拓展顺利、销量保持高速增长，国内市场高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业份额提升，国外市场实现业务突破、已达成批量供货；应用于滑移装载机、农机、煤机等行业的径向柱塞马达产品的国内外市场需求均出现快速增长；新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品进一步放量。24H1，公司海外营收同比增长15.3%，且目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望持续贡献业绩增量。
    前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，未来增长动能充足。近年来，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，积极构建公司第三增长极。目前，根据公司公告，24H1，公司线性驱动器项目稳步推进、各基建已初步完成；电动缸事业部产品线已完成高机客户全系列纯电车型应用开发，丝杠事业部和导轨事业部的滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品试制中，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，未来有望凭借其强大的精密加工技术成长为丝杠赛道龙头。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为27.4、32.2、38.3亿元，对应当前股价PE为23、19、16倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，维持“买入”评级。
    风险提示：研发项目进度与产能建设不及预期的风险、国内外市场竞争程度加剧的风险、工程机械市场持续下行的风险。

公司信息更新报告：P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领

石头科技(688169)
    P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领，维持买入评级
    2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10S Pure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。此外，公司在好产品加持下逐渐于营销端发力，预计助力双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元，对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。
    4000价位端：新品P20Pro主打越障＆毛发防缠绕，同价位段没有竞品
    本次发布的质价比新品P20Pro定价3999/4599元（上下水版），相比历史P系列产品/友商同期新品主要迭代：（1）行业首创底盘升降：越障脱困高度最高4cm，友商普遍只有2cm左右。（2）认证0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的毛发缠绕率认证0%的系统，包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】，友商普遍是实验室认证；（3）吸尘能力：提升至18500Pa，目前在业内可比产品最高。除了以上差异化亮点，原有功能也进一步迭代补足：（1）双机械臂：升级实现拖布贴边＜1mm；（2）基站自清洁：新增污水箱除臭模块，祛味更除菌；（3）75℃热水洗拖布（4）RRmindGPT大模型:支持模糊/自然指令输入，智能性进一步提高。
    2000-3000价位端：新品P10S Pure主打单机械臂入门，同价位段性价比高
    本次发布的入门款单机械臂产品P10S Pure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低（300元价差）、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10S Pure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。
    风险提示：新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等。

归母净利润持续增长，产品销量明显提升

华鲁恒升(600426)
    2024年上半年，公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。其中，第二季度实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。公司经营业绩持续增长，在建工程有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品销量显著增长，毛利率略有修复。2024年上半年，受益于荆州基地一期项目运营达效和本部装置技改扩能带动，公司产销量显著提升，其中，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块实现销量分别为123.55/216.50/28.28/75.45万吨，同比分别+28.47%/+43.50%/+14.77%/+148.03%，实现营收分别为83.18/36.44/12.63/20.39亿元，同比分别+18.66%/+39.88%/-4.97%/+145.66%；毛利率分别为15.50%/34.58%/8.24%/26.64%。公司整体销售毛利率为21.20%，同比上升0.34pct，销售净利率为14.06%，同比提升0.24pct。费用方面，受子公司借款利息支出增加影响，财务费用为1.11亿元，同比提升471.76%。在行业景气度较低的外部环境下，公司发挥技术和管理优势，经营业绩持续增长。
    产品价格短期承压，价差未来有望改善。2024年上半年，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块产品销售均价分别为6733/1683/4466/2702元/吨，同比分别下降7.64%/2.52%/17.20%/0.95%；根据wind统计数据，动力煤/纯苯/丙烯2024年上半年国内市场均价分别为874.88/8561.54/6876.97元/吨，同比分别-14.29%/+24.22%/-1.97%。未来随着下游需求提升，纯苯等原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步提升。
    项目建设持续推进。2024年上半年，公司新增投资酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目，投资额分别8.33/8.67亿元，建设周期13个月，投产后预计可产生年均营收分别16.74/6.24亿元。同时，52万吨尿素项目、密胺树脂单体材料、尼龙66高端新材料等在建项目有序推进。截至2024年上半年末，公司在建工程合计余额41.53亿元，较期初增加29.74%，资产负债率29.49%，同比上升1.96pct。公司资产负债结构合理，在建项目未来有望为公司发展提供新动能。
    估值
    公司经营管理优质，业绩持续稳健，维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.16元、2.71元和3.07元，当前股价对应的PE为10.2倍、8.1倍、7.2倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

北交所信息更新：座椅电动调节一站式解决方案迈上新台阶，2024H1归母净利润+28%

明阳科技(837663)
    2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%）公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，同时积极布局智能家居、智能办公座椅等领域。2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%）、扣非归母净利润3176万元（+24.91%），毛利率同比维稳。2024Q2营收0.68亿元（+14%），归母净利润1652万元（+23%）。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当前股价PE分别为11.4/9.4/7.7倍。我们认为，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的顺利拓展，有望为公司新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。
    金属粉末冶金零件等业务同比增幅超20%，扩产项目已投入募资总额的45%2024H1公司主营业务中，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、金属粉末注射成形零件创收分别同比增长22.10%、28.17%、30.28%至5467万元、3101万元、1388万元，主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。而传力杆、调节机构总成件产品创收同比有所下滑。综合而言，公司各项业务产品结构未发生较大变化。公司继续坚持研发投入，2024H1研发费用为594万元（+17%）。据公告，截至2024年上半年末，公司上市募投的“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”已累计投入募集资金总额的45%。
    汽车“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升，业务领域横纵拓展可期根据中汽协数据显示，2024H1我国汽车产销分别完成1,389.10万辆（+4.90%）和1,404.70万辆（+6.10%）；新能源汽车产销分别完成492.90万辆（+30.10%）和494.40万辆（+32.00%）。在汽车电动化和智能化浪潮背景下，消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，为公司业务带来更多发展机遇。2024年公司存在两方面发展看点：（1）持续开发和加大市场推广应用，如阻尼铰链、桌板和扶手铰链、同心铰链、电动转盘等新座椅调节部件。（2）利用粉末冶金技术、金属注射技术和冷拉成形技术等现有技术，开发非汽车座椅领域应用市场。
    风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险财务摘要和估值指标

2024年中报点评：顺价推进&直销稳增，高股息具安全边际

新奥股份(600803)
    投资要点
    事件：2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%。
    零售气价差修复，直销气稳定增长。公司归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；核心利润26.99亿元，同比减少14.83%，业绩符合预期。核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产2023年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看：1）天然气业务：零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至127.1/27.05/37.0亿方。零售气价差较去年同期增长0.02至0.54元/方。2）工程建造与安装业务：2024H1新接驳居民用户77.5万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为65.5%。3）综合能源业务：2024H1实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26.0%，毛利增长17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%。4）基础设施运营业务：2024H1舟山接收站接卸量达102万吨，同比+14.6%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。5）延伸业务：2024H1C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。
    天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023年上半年公司新签、累计签署长协180、超1,000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。
    盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024年股息率5.6%/6.2%（估值日2024/8/26），彰显安全边际。维持2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元的盈利预测，同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS1.95/2.36/2.67元，对应PE9.4/7.8/6.9倍（估值日2024/8/26），维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%；加权平均ROE同比降低1.39pct，至10.37%。

2024年中报点评：挖机内销企稳泵阀放量，2024Q2业绩超预期

恒立液压(601100)
    事件：公司发布24年中报，24H1实现营收48.33亿，yoy+8.56%，归母利润12.88亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润12.40亿，yoy-0.23%，销售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2实现营收24.71亿，yoy+17.69%，归母净利润6.86亿，yoy+5.00%，扣非归母净利润6.54亿，yoy+1.71%，销售毛利率约43.12%，同比+6.30pct，环比+3.02pct，销售净利率27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。
    海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1实现营业收入同比增长8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主要系公司汇兑收益较去同期大幅下滑。24H1公司汇兑亏损0.28亿，而23H1公司汇兑收益1.67亿，若剔除汇兑损失，公司24H1归母净利润为13.16亿元，同比18.35%。
    挖机内销呈现底部回暖趋势。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24H1中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正，从3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月29.2%的增长，再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。
    多元化战略卓有成效。上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，下半年汇兑影响削弱，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润28.1/32.8/39.3亿元，对应估值22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

2024H1业绩点评：营业利润稳健，会员业务获突破，内容加大投入

芒果超媒(300413)
    事件:
    2024年8月22日，芒果超媒公告2024年中报，2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%）。
    投资要点:
    营业利润同比基本持平。
    （1）2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%），主要系所得税政策影响；扣非归母净利润9.12亿元（YOY-22.96%），非经常性损益1.53亿元（YOY+99.3%），主要为投资理财收益1.63亿元。2024H1毛利率28.84%（同比-6.26pct），净利率14.99%（同比-3.02pct），期间费用率12.58%（同比-4.96pct）。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收33.2/36.4亿元（YOY+7.2%/-1.52%）；营业利润5.47/6.86亿元（YOY+3.7%/+0.95%），归母净利润4.7/5.9亿元（YOY-13.85%/-16.68%）。
    （3）分业务板块看，2024H1芒果TV/新媒体内容制作/内容电商业务营收49.57/6.34/13.57亿元（YOY-3.6%/+63.8%/+8.7%），毛利率分别为36.1%/28.1%/2.7%（同比-6.6/-3.3/-2.7pct），主要系内容加大投入导致内容成本的增加，2024H1芒果TV/新媒体内容制作成本YOY+7.46%/+71.75%。
    会员业务获突破，广告/运营商业务短期承压。
    【会员】2024H1营收24.86亿元，YOY+26.77%，占芒果TV收入的50.1%（同比+12.0pct）。①《歌手2024》《乘风2024》《与凤行》等爆款综艺/剧集拉动会员数快速增长。②创新会员增值业务，提高用户付费意愿和ARPPU值。
    【广告】2024H1营收17.21亿元，YOY-3.85%，主要系广告行业整体复苏相对乏力。头部综艺招商稳健，《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》获30/7/8个广告主赞助。未来公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等运营举措夯实广告业务大盘。【运营商】2024H1营收7.5亿元，YOY-46.0%，短期承压。长期看公司为唯一均具备IPTV和OTT牌照的市场主体，有望受益于电视大屏行业高质量发展。芒果TV与咪咕签署框架协议，在大屏、小屏业务、权益、5G创新等业务合作，2024-2026年合作金额不低于44亿元。
    综艺夯实领先优势，剧集投入加大。
    【综艺】2024H1芒果TV上线56档综艺（同比+17档）。据艺恩，2024H1上线《乘风2024》期均播放量达5.6亿，与系列前作基本持平；《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次。近期《披荆斩棘4》首播，首日播放3.09亿，超系列前作。2024H2储备有《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点节目。
    【剧集】2024H1芒果TV上线17部剧集，保持稳定播出节奏。积极加大内容投入，储备影视剧超80部，类型多，包括《水龙吟》《小巷人家》《国色芳华》《五福临门》等已杀青，《风月不相关》《小镇
    奇谈》等筹备中。
    【短剧】提升微短内容战略地位，2024年推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计不少于300部。
    其他业务稳健发展，小芒GMV增长强劲。
    金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，2024H1利润总额同比增长约15%。小芒电商快速增长，2024H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长约50%。艺人经纪稳健发展，共签约11名新艺人，合计签约77位，内部内容优先选用签约艺人，降低成本。
    盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元，归母净利润为19.16/21.91/23.80亿元，对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、
    人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。
   

优化产品结构，打造持续竞争力

山东药玻(600529)
    公司公布2024年半年报：上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归属于母公司股东净利润为4.75亿元，同比增长23.26%；扣非后归属于母公司股东净利润为4.55亿元，同比增长23.34%。实现基本EPS为0.72元。点评：
    产品结构优化推动利润增速高于收入增速和盈利水平持续提升。公司2024年上半年利润增速远远高于营业收入增速，主要原因是公司产品结构的变化，其中非主导产品的纸制品包装产品收入下降，导致营业收入增速下降。但是公司高毛利率的中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量也同比上涨，从而推动上半年利润增速保持较高态势。
    2024年上半年公司综合毛利率为32.35%，同比提高5.43个百分点，环比第一季度提高1.76个百分点。这里面除了原材料价格下降外，主要是公司产品结构的优化。公司扣非后加权ROE为5.89%，同比提高0.75个百分点。
    满足市场需求，产品规模和成本优势进一步提升。公司作为国内规模最大的药用包装生产企业，规模优势突。特别是中硼硅模制瓶作为公司的主打产品，规模快速扩大，募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目也正在开始逐步的投产落地，上半年总厂厂区车间已改造完成，实现点火投产。2024年3月和6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，中硼硅模制瓶产品规模较2023年提升明显。还有1月份180T棕色瓶技改窑炉投产和4月份90T日化食品平窑炉点火，预灌封扩产改造项目上半年也有2.43亿的转固。
    公司结合市场需求，不断地提升规模和成本优势，优化产品和产品结构，不但能够更好地满足市场的需求，还能在采购、管理和生产成本上也能达到单位成本的下降。同时，公司还积极降本节能，六款销量较大的产品在提升性能的前提下实现降克重的目标。
    中硼硅领域竞争力强和客户粘性，带来公司稳健发展。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，在行业内产品竞争优势突出，4月份获得国家工业和信息化部第八批制造业单项冠军企业称号，公司中硼硅玻璃市场份额高，产品质量和多项指标处于国际领先水平。随着公司中硼硅模制瓶募投项目的陆续投放，公司的龙头地位会更加稳固，规模和成本优势会愈加明显。药品包装的客户粘性强，由于药品安全性和相容性验证等因素，客户不会轻易更换药包供应商，公司多年经营也积累了丰富的客户资源，形成了公司长期和极具粘性的客户群，保证了公司发展的稳健。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为14.1、11.5和9.3倍。公司中硼硅产品规模不断提升，产品结构优化，综合竞争力和粘性客户保证公司稳健发展，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

全品类中药阶段性承压，换届完成公司进入新时期

康恩贝(600572)
    事件：
    2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下滑8.40%；实现归母净利润3.82亿元，同比下滑25.95%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑19.02%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入16.24亿元，同比下滑0.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑28.37%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下滑11.11%。
    全品类中药阶段性承压，同期高基数压力。
    公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，受去年同期高基数压力，全品类中药阶段性承压，特色化学药品和特色健康消费品表现稳健。
    1）全品类中药：2024年H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，其中中成药实现收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要是因为肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023年同期市场需求激增，2024年上半年市场需求回归常态化；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于拓展医院市场，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。
    2）特色化学药：2024年H1特色化学药业务实现收入13.50亿元，同比增长2.48%，其中化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要是因为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品本期市场需求回归常态化；化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。
    3）特色健康消费品：2024年H1特色健康消费品业务实现收入3.16亿元，同比增长9.90%；其中“康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。
    业务结构调整，导致盈利能力出现波动。
    2024年H1公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72pct；销售净利率为11.82%，同比减少3.47pct；销售费用率为31.66%，同比减少5.44pct;管理费用率为7.17%，同比增加0.13pct；研发费用率为3.87%，同比增加1.40pct。公司盈利能力出现较大波动，我们认为主要是由于业务结构的调整，盈利能力相对较强的全品种中药阶段性承压，尤其是公司核心品种肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂的增长不及预期，对盈利能力影响较大。展望2024年下半年，随着基数恢复正常消化用药、呼吸用药等品类需求回归常态化，我们预计公司业绩有望环比改善。
    管理层换届完成，公司发展进入新时期。
    公司2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，随后召开第十一届董事会第一次会议，选举产生董事长，聘任高级管理人员，姜毅先生成为公司新任董事长，罗国良先生继续担任公司总裁，新一届领导班子以70后和80后为主，平稳完成管理层年轻化过渡。公司第一大股东为浙江省医药健康产业集团有限公司，实际控制人为浙江省国资委，年内通过二级市场直接增持，截至2024年7月持股比例已经达到23.12%，彰显大股东对于公司长期发展的信心。我们认为，管理层换届的完成，标志着康恩贝正式进入新时期，公司正在积极谋划“十五五”规划布局，未来发展可期。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为70.06亿元、78.56亿元、88.26亿元，归母净利润分别为7.09亿元、8.08亿元、9.23亿元，对应的PE估值分别为14.9倍、13.1倍、11.5倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价5.04元，相当于2024年18倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。
   

福斯特24半年报点评：Q2受减值影响业绩有所下滑，盈利能力表现稳定

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收107.64亿。同比+1.4%，归盘净利润9.28亿，同比+4.9%，毛利率16.7%，同比+2.1pct；24Q2实现营收54.42亿，同比-4.6%，环比+2.3%，归母净利润4.07亿，同比-21.8%，环比-220%，毛利率18.1%，同比+1.4pct，环比+2.8pct
    业绩点评：2024年Q22公司业绩环比有所下滑，主要系公司基于审慎原则计提较多减值，包括资产减值损失0.6亿元和信用减值损失2.0亿元，合计2.6亿元（24Q1该值为-0.2亿）。同时，在光伏行业产能出清、产品价格快速下滑背景下，2024年Q2公司实现综合毛利率为18.1%，环比+3pct，彰显公司作为行业龙头在成本控制、产品结构优化、海外产能布局等方面优势显著。
    光伏胶膜盈利能力同比提升，成本控制+全品类布局+海外市场拓展持续巩固行业优势。2024年上半年，公司光伏胶膜销售量13.9亿平米，同比增长44%，营业收入98.9亿元，同比增长4%，毛利率较上年同期有所上升。公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为TOPCon组件、HJT组件、OBB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供最优性价比方案。同时，考虑美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司加快海外光伏胶膜产能的扩张满足海外组件客户的需求，稳定公司全球份额。2024年，越南基地逐步释放光伏胶膜产能，同时泰国基地二期扩产项目建设也逐步启动，海外胶膜产能逆势扩张。
    新材料领域加快推进，贡献增长新动能。在电子材料领域，2024年H1感光干膜实现销量0.7亿平米，同比增长36%，营业收入2.8亿元，同比增长27%，电子材料业务即将进入高速发展期。在功能膜领域，20244年H1铝塑膜实现销量561万平米，同比增长36%，营业收入0.6亿，同比增长27%。铝塑膜已进入放量阶段，RO支撑膜有望继续通过差异化研发，获得客户认可并形成批量销售。
    盈利预测与投资评级：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加差异化策略以及海外产能释放，有望进一步提升盈利水平。同时，新材料领域表现亮眼，有望进入快速发展期，谱写公司业绩新增长极。考虑产品价格下滑较快以及信用减值更加审慎，我们下修公司业绩预期，预计公司24-26年实现归母净利润分别为19.1/24.3/29.0亿元（前值23.9/28.6/33.3亿元），同比+3%/+27%/+19%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节奏不及预期等。
   

高阶产品占比提升，“小巨人”成长加速

联瑞新材(688300)
    投资要点
    业绩略超预期，单季度业绩创历史新高。2024H1公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利4.43/1.17/1.06亿元，同比分别+41.2%/+60.9%/+70.3%。24Q2单季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利2.41/0.66/0.60亿元，同比+42.6%/+48.5%/+53.1%，环比+19.2%/+27.4%/+32.0%，收入/归母净利/扣非净利均创历史新高。业绩略超预期，主要由于行业需求回暖，以及公司产品结构优化，高阶产品占比提升。
    需求回暖，成长加快。1）行业需求回暖：EMC已呈现需求回暖趋势并有望持续向好，中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL景气度有所提升，且受AI大发展拉动，高速覆铜板增长望更快；2）行业格局好：多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势，直接和日资企业竞争；3）产业链稀缺性：公司高端品如TOP CUT20um以下球硅和Lowα球铝在HBM等领域已实现批量供货，在客户及产品端均形成卡位优势，供应优先级大幅提升，有望成为AI产业趋势中最受益标的。
    高阶品占比持续提高，盈利能力逐步提升。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。公司加快客户新品验证，以及海外客户认证增加，有望带动高附加值产品放量。公司产品结构优化，带动盈利能力逐步提升，24H1公司毛利率/净利率分别为41.8%/26.5%，同比分别提升3.7/3.3pct；从23Q1-24Q2单季度毛利率变动来看，公司毛利率分别为36.6%/39.5%/42.8%/37.6%/40.7%/42.8%，整体呈现逐步走高态势，趋势有望延续。
    注重研发，核心竞争力持续增强。2024H1公司研发费用2920万，同比增长37.9%，研发费用率6.6%，保持在较高水平。报告期内公司持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代，着眼于市场发展的趋势和客户多样化的需求，持续夯实核心技术优势。
    盈利预测与投资建议：公司具备产品序列/技术/服务等优势，打破海外垄断，核心客户几乎全覆盖。先进封装及高速覆铜板领域都已有相关供货奠定未来放量基础，导热用球铝望带来第二成长曲线。考虑到公司产品结构优化，我们略微上调球硅产品均价假设，调整后24-26年归母净利润为2.6、3.6、4.6亿元（原24-26年盈利预测为2.5、3.5、4.6亿元），对应PE为29.6、21.3、16.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。
   

苏州固锝24半年报点评：信用减值有所拖累，经营层面相对稳健

苏州固锝(002079)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收27.72亿，同比+61.7%，归母净利润0.11亿，同比-80.1%，毛利率12.1%，同比-2.5pct；24Q2实现营收16.31亿，同比+66.1%，环比+43.1%，归母净利润0.04亿，同比-88.9%，环比-51.2%，毛利率12.6%，同比-2.5pct，环比+1.3pct。
    业绩点评：2024Q2归母净利润环比下滑明显，主要系（1）发生信用减值损失0.57亿；（2）研发费用环比提升92%，达0.8亿。此外，经营端业务相对稳健，李度光伏银浆业务受益于TOPCon浆料放量实现量利增长，半导体业务也呈逐步修复趋势。
    光伏银浆业务快速增长，多产品、多市场布局打开成长空间。2024年上半年公司实现光伏银浆收入22.7亿，同比+88%，一方面系银价上涨；另一方面系TOPCOn产品（特别是LECO浆料）快速放量，至24年6月，单月TOPCon浆料出货占比达70%。苏州晶银作为公司实施浆料业务的主体，24H1实现收入22.8亿，净利润0.8亿，同比+14%。同时，公司优先开发出TOPCon电池适用的成套主栅正银和背银降本提效产品，帮助客户在高银价时代显著降低成本。在低温浆料领域，公司已实现30%左右银含低成本银包铜细栅浆料量产以及50%左右银含低成本银包铜主栅浆料量产。此外，苏州晶银海外工厂顺利投产并批量供货，新增多家海外客户，进一步打开海外市场。
    半导体业务整体表现平稳，积极拓展国内外车企客户。2024年上半年实现半导体收入4.9亿，同比-1.5%，其中二季度收入预计环比改善：实现毛利率12.8%，同比-12.0pct。2024年上半年消费、工业控制等市场的订单同比略有回升。同时，公司继续聚焦汽车领域，布局车规系列产品，增加产品品类，并且积极扩展国内外车企客户，与多家头部客户开展合作，有望获得更多车规产品订单。
    盈利预测与投资评级：24年TP出货占比大幅提升，推动公司银浆业务量利齐升；同时，公司作为HJT浆料龙头，地位稳固，HJT产能释放若加快则有望受益。此外，半导体行业有望回暖，公司业绩预期进一步修复。考虑公司公允价值损益波动以及减值波动，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为2.0/3.5/4.3亿元（前预测值2.9/3.5/4.1亿），同比+29%/+77%/+21%，当前股价对应PE分别为30/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节泰不及预期：股权投资收益大幅波动等。
   

公司简评报告：大单品稳健增长，盈利水平持续提升

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：8月22日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为11.30亿元（同比+22.17%），归母净利润为1.43亿元（同比+72.41%），扣非净利润1.22亿元（同比+70.31%）。其中，2024年Q2公司营业收入为5.90亿元（同比+20.90%），归母净利润为0.70亿元（同比+58.74%），扣非净利润为0.64亿元（同比+64.28%）。
    鱼制品稳健增长，第二单品鹌鹑蛋表现亮眼。2024年H1鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品营收分别为7.03、2.58、1.11、0.38亿元，同比增长16.64%、51.10%、9.53%、15.61%。公司禽肉类制品增速较快，主要是公司第二大单品鹌鹑蛋表现亮眼。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。公司新品深海鳀鱼逐步推广，预计后续将在全国范围内推进，为鱼制品板块增长注入新动能。
    受零食量贩店渠道带动，公司直营销售同比+45.96%。公司2024年H1经销模式、直营模式分别实现营业收入8.73、2.57亿元，同比+16.58%、+45.96%。公司直销模式增长迅速，主要受零食量贩店带动。公司经销商数量较去年底增加109家至3166家。2024年H1线上和线下渠道营收分别为1.99亿元和9.31亿元，分别同比-3.28%和+29.45%。线下受传统经销渠道和量贩店带动表现较好；线上同比下降，主要是公司对线上产品的价格和品规进行了优化，并对新媒体渠道加强了管理。未来公司仍将积极扩建电商团队以及探索新模式。公司持续在全渠道加大投入，后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司产品在多元化渠道将持续发力。
    原材料价格下降，2024年H1净利率同比增长。公司2024年H1毛利率为30.40%（同比+4.14pct），净利率为12.84%（同比+3.76pct），其中2024年Q2毛利率为30.76%（同比+4.25pct），净利率为11.97%（同比+2.83pct）。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。预计随着原材料价格低位运行叠加公司规模效应，公司毛利率仍有提升的空间。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%（同比+1.45pct）、3.64%（同比-0.15pct）、1.94%（同比+0.12pct）、-0.98%（同比-0.45pct）。公司宣传新产品销售费用率同比上涨；公司整体管理效率提升下管理费用率同比略降。
    投资建议：公司包装改革持续推进，多元化渠道持续发展。第二单品鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，预计公司盈利水平仍会继续提升。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为2.92/3.79/4.82亿元（前值2.90/3.69/4.67亿元），同比+39.15%/+29.83%/+27.29%，对应当前股价P/E分别为16X/12X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；食品安全的风险、新品推广不力的风险。

2024年中报业绩点评：营收、利润高增，持续投入谋长远发展

佰维存储(688525)
    事件：公司发布2024年半年度报告
    营收、利润高增，持续投入谋长远发展：24H1公司实现营收34.4亿元，同增199.6%，归母净利润2.8亿元，同比增长195.6%，剔除股份支付费用后归母净利润4.8亿元，同增264.1%。公司把握行业复苏上行，拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，销量同比大幅提升。24H1公司毛利率和净利率为25.6%/7.9%，同比+30.4pct/+33.8pct；销售/管理费用率分别为3.5%/4.2%，同比-2.3pct/+0.7pct；研发费用2.1亿元，同比增加174.2%；股份支付费用2.0亿元，同比增加55.0%。毛利率增加主要源于存储产品价格持续回升，销售费率降低系开拓客户和渠道时有效的费用控制，管理费率微增来自业务和员工人数的扩张，研发费用加大投入解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域，股份支付费用增加是由于公司为留住并吸引优秀人才而向激励对象授予一定数量的限制性股票，持续在研发及人才团队投入谋长远发展。
    嵌入式存储快速增长，各项业务持续突破扩展：分业务来看：1）嵌入式存储24H1实现营收21.8亿元，同增303.6%，毛利率为24.1%。公司与OPPO、传音等主要AI手机厂商建立合作，已推出多种面向AI手机的嵌入式存储产品。2）PC存储24H1实现营收10.3亿元，同增118.8%，毛利率为27.4%。公司SSD产品已进入知名PC厂商，是国内PC的主力供应商，未来将面向AIPC推出更多高性能存储产品；3）先进封测服务24H1实现营收0.7亿元，同增61.6%，毛利率为38.1%。公司松山湖晶圆级先进封测制造项目已于8月正式动工，预计将于2025年投产，正式为客户提供整套的先进封装测试解决方案；4）工车规存储24H1实现营收0.5亿元，同比增长9.9%，毛利率为45.2%。公司在车规级存储领域已推出多款产品并量产，产品符合AEC-Q100标准。
    研发封测一体化布局，产业链协同不断加强：公司在存储领域先锋布局，自主研发主控芯片，目前公司国产自研eMMC主控芯片SP1800已完成批量验证；并积极拓展国产化率较低的存储测试机及晶圆级先进封装业务，为大湾区集成电路补链和强链。报告期内公司入选“科创50”指数样本股，成长价值获认可。在下游积极导入国内外一线客户之外，公司还进入高通、Google等主流CPU、SoC及系统平台厂商的合格供应商名录，与全球主要的存储晶圆原厂签订长期供应协议合作。
    盈利预测与投资评级：我们看好存储行业周期上行和AI热潮对公司存储产品和封测服务需求的持续拉动，结合下游需求复苏节奏我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2/7.2/9.5亿元（前值为7.2/8.6/10.2亿元），当前市值对应的24/25/26年PE为37/27/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。