红旗连锁2019年业绩快报点评:专营主业多措并举,净利润实现高速增长

事件:2020年2月26日,红旗连锁发布2019年度业绩快报,公司2019年营业收入为78.2亿元,同比增长8.35%;归属于上市公司股东的净利润为5.2亿元,同比增长59.90%;基本每股收益为0.38元,同比增长58.3%。
    点评
    19年公司净利润高增,符合预期。红旗连锁19年归属于上市公司股东的净利润同比增长59.90%,利润增长主要原因为专注主营业务、科技创新充分运用大数据、门店提档升级、优化产品结构、加强内控管理及内部开源节流。具体来看,公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%,受益于供应链升级、提升直采及统采比例来减少中间环节、提升毛利较高的进口商品比重等举措,公司盈利能力不断提升。
    通过“自建+收购”方式迅速展店,前期并购整合基本完成。截止19年三季度,公司门店数量已达3027家,预计2019年公司净增门店超210家,由于永辉为公司第二大股东,永辉加速生鲜门店改造赋能,预计全年打造生鲜便利店约300家,同时引入即食餐饮门店数超300家。公司近年来通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,19年公司并购步伐重启。
    19年投资收益有望超1.7亿元,剔除投资收益影响后净利润增速预计约为20-30%。19年前三季度公司持股15%的新网银行贡献投资收益1.3亿元,同比增长超200%,保守假设19Q4新网银行投资收益同比增长100%,预计19年公司投资收益至少将为1.7亿元,同比增幅超200%。剔除新网银行投资收益影响后,19年公司净利润同比增速预计约为20-30%。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为78.3、84.3、90.7亿元,分别同比增长8.4%、7.6%、7.7%;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.3、7.5亿元,分别同比增长59.2%、21.8%、19.2%;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股;对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE。
    风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。

水晶光电动态点评:受益光学创新升级,业绩稳定增长

智能终端光学创新持续升级,带动公司光学元器件业务快速增长。近年来智能手机整体创新进程放缓,以多摄、潜望式镜头、3D结构光、TOF以及屏下指纹等为代表的光学创新成为终端厂商竞争的焦点。公司是国内红外滤光片龙头供应厂商,受益多摄发展趋势,公司红外滤光片产品需求持续提升。根据群智咨询数据,2019年Q3多摄出货量占比接近80%,其中双摄出货量占比30%,三摄出货量占比26%,四摄出货量占比22%,2019年后置多摄总体出货量同比增长23%。2020年三摄四摄产品占比有望进一步提升,带动公司滤光片业务进一步增长。此外,潜望式镜头未来随着成本下降,有望从高端旗舰机下沉到中低端机型,公司供应潜望式摄像头模组中的关键零部件棱镜,看好公司该产品在2020年迎来放量。
    全球唯一两家窄带滤光片供应商之一,生物识别业务拉动整体盈利水平。全面屏趋势下,屏下指纹渗透率不断提升,据IHS数据显示,2019年屏下指纹渗透率为13.9%,预计2020年渗透率可达到22.1%。公司主要提供用于屏下指纹模组中的蓝玻璃滤光片,与全球指纹芯片龙头厂商汇顶科技密切合作,供应主流手机品牌厂商。3D感测模组方面,3D结构光和TOF方案均需用到窄带滤光片,公司是全球唯一两家供应商之一,未来将率先受益3D感测渗透率提升。此外,TOF发射模组中的diffuser(扩散片)产品公司也将于今年推出。生物识别业务目前虽然占比公司总营收较小,但毛利率高达40%以上,看好公司该业务未来发展。
    由于光学创新升级趋势持续,公司不断拓展潜望式镜头、TOF等应用的新产品,看好公司未来两年业绩增长,故上调公司20/21年营业收入和归母净利润预测。预计公司20/21年营业收入为38.41/48.68亿元,20/21年归母净利润为6.00/7.48亿元,对应20/21年EPS为0.49/0.61元,PE41/33倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    智能手机销量受疫情影响大幅下滑;
    3D感测渗透速度不及预期。

恒邦股份:大股东大额参与定增彰显发展信心,副产品硫酸拖累Q4业绩走低

“内生+外延”并举,助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程(矿山采选建设规模扩大到90万吨/年,年产金精矿8.38万吨)金精矿项目的建设投产,预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。预计公司2019-2021年分别实现归母净利润3.11亿元、4.19亿元、5.98亿元,对应的EPS分别为0.34元、0.46元、0.66元,以2月25日收盘价16.15元/股对应的PE为47X、35X、25X。维持“审慎增持”评级。
    风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期。

卓胜微:2019业绩符合预期,射频赛道持续发力

事件:公司发布2019年度业绩快报,公司2019全年营收15.15亿元,同比增长170.45%;营业利润5.65亿,同比增长220.43%;归母净利润4.99亿元(预告指引4.76-5.08亿元,符合预期),同比增长207.47%;EPS 5.70元(按照上市前75百万股与上市后100百万股加权得股本计算),同比增长163.56%。
    点评:公司2019年业绩符合预期,且充分展现了公司出色的经营能力。公司基本面向好,各项指标同比均大幅度增长。经营业绩持续增长,一是因为客户结构调整,公司在保持服务原有客户的同时,持续拓展新客户,对不同客户进行市场细分,实行定制化服务,进一步深入对下游客户的渗透。二是因为公司持续加强研发创新,对关键技术和资源持续投入,推出类型丰富的产品,且新产品交付规模逐渐上量,公司销售规模及盈利能力实现较大增长。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。
    成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。
    研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。
    盈利预测与投资建议:基于业绩快报,我们将2019年EPS修正为4.99元/股(以1亿股年化计算,未考虑未上市前的股本加权),维持2020-2021年EPS为7.04、10.58元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

克明面业:促销减缓致收入增速放缓,利润弹性有望继续凸显

受多因素影响,4Q19收入有所下滑:虽春节备货时间提前使得部分需求转移至四季度,但由于高性价比产品促销力度有所收窄以及主动收缩大米、米粉等小业务,4Q19收入同比有所下滑。春节后,受疫情影响,挂面需求出现较好增长,公司作为挂面行业龙头,有望分享行业红利,季度收入增速或逐步改善。
    促销减缓+结构升级,单季利润实现高增:公司4Q19归母净利同比+243.6%,净利率9.7%,同比提升7.1 pcts,主因或在于短期更多资源向高毛利产品倾斜而推动产品结构升级以及高性价比产品减少货折力度。疫情发生后,消费者价格敏感性下降,我们预计公司挂面、方便面产品费用支持力度同比或有所减弱,对公司短期业绩形成较好支撑。
    短期利润弹性凸显,长期成长空间打开:疫情影响下,挂面等主食类产品需求有望实现较好增长,且旺盛需求下产品费用投放或得到较好控制,公司短期业绩具备较好弹性。公司高端挂面龙头地位巩固,低端挂面正逐步发力,有望分享低端挂面行业快速洗牌期红利,打造新增长引擎。我们维持公司20-21年EPS 0.80、0.98元的预测,对应PE分别为20.3X、16.5X,维持“推荐”评级!
    风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

科达利业绩快报点评:龙头回归,业绩靓丽

19年归母净利润2.39亿,同比+190.5%,略高于预告中值,符合预期:公司2019年全年实现营收23.18亿元,同比增长15.9%,归母净利润2.39亿元,同比增长190.5%,符合预期。对应全年归母净利率为10.31%,同比增加6.29pct。
    19Q4行业复产,收入环比平稳增长:分季度看,19Q4单季度实现营收6.19亿元,同比下降5.56%,环比增长17.3%;归母净利润0.93亿元,同比增长140.1%,环比增长39.4%。19Q4动力电池总产量为19.7gwh,同比下降17%,环比增长18%;较Q3行业有所复产,但抢装力度低,行业需求同比下滑。
    Q4减值和所得税冲回增厚利润约4000万,预计毛利率环比持平,净利率略微下滑:Q4前期坏账计提带来的约2000万资产减值损失冲回;同时惠州子公司重获高新技术资格,所得税按15%计算,冲回前期所得税预计近2000万,合计Q4增厚利润近4000万元。若不考虑费用冲回,19Q4经营性净利润约0.55亿,同比增长43%,环比下降17%,对应净利率8.9%,同比+3.1pct,环比-3.5pct。Q4净利率环比下降,我们预计主要为四季度费用较高,实际毛利率环比持平维持在28%左右。
    公司锂电结构件绑定龙头,19年获超越行业增速。2019年国内电动车销售121万辆,同比降4%;装机电量62gwh,同比增3%;其中宁德时代装机电量32gwh,同比增37%。公司作为宁德时代电池结构件最主要供应商,我们预计19年公司锂电结构件收入20-21亿左右,同比增30%左右,其中宁德时代占比约60%+,其次中航锂电、亿纬锂能也贡献较明显增量。而公司汽车结构件业务我们预计19年萎缩较明显,预计贡献2亿左右收入,同比下滑40%。
    积极储备国际龙头客户,未来几年将极大受益于全球电动化。方形电池结构件中,公司拓展松下、三星及欧洲动力电池企业,其中公司为松下大连工厂独家供应商,预计将从20年起量,21年明显放量。圆柱电池结构件,公司新增LG动力项目,20年开始大规模放量。此外,公司还将配套蜂巢能源。从终端车型看,公司结构件应用于大众、丰田、特斯拉、宝马、戴姆勒等国际一线车企,未来几年将极大受益于全球电动化浪潮。
    盈利预测与投资评级:20Q1受疫情短期影响,行业需求后延,公司全年高增长目标不变。我们预计19-21年归母净利2.39/3.6/5.1亿,同比增长191%/51%/41%,EPS为1.14/1.72/2.43元,对应PE为59x/39x/28x,给予2020年50倍PE,目标价86元,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

阿科力:主营产品下游发展迅速,光学材料打开未来市场空间

公司作为国家级高新技术企业,是国内生产各类聚醚胺、光学级聚合物材料用树脂等化工新材料产品的领先企业,2017、2018、2019Q3实现营收 2.91/4.22/3.85亿元,同比+28.97%/+45.24%/+27.37%,归母净利润分别为 0.50/0.33/0.31亿元,同比+8.75%/-33.17%/-3.46%。
    PCOC/COP 未来需求可观 , 助力公司发展 :公司 2019年新研究项目致力于开发光学级环烯烃聚合物产品,其产品 COC/COP 光学性能优异,在包括光学镜头、液晶显示器导光板、光学薄膜等领域应用广泛,能够满足 LCD、OLED 屏幕对于新材料的要求。2019年是 5G 元年,可折叠手机的亮相也大力提振了市场对 OLED 的需求。
    据群智咨询(Sigmaintell)保守预测,2020年全球可折叠智能终端销量将同比增长约519%,达 400万部,同时 IHS Markit 预测 2020年 OLED 显示面板的面积需求将增加 50%,公司未来产品所面临的市场空间十分可观。
    聚醚胺下游快速发展 , 提振 公司竞争力 :公司主要产品聚醚胺在风力发电叶片制造、页岩油气开采等新能源领域应用广泛。在风力叶片制程中,全球大都选用聚醚胺或聚醚胺复配作固化剂。据彭博新能源财经(BNEF),2019年我国风电市场高速增长,新增吊装容量同比增长 37%,达到历史次高 2890万千瓦,占全球 48%。我国《“十三五”发展规划》将促进风电开发利用作为重点任务,提出到 2020年,风电装机规模达到 2.1亿千瓦以上,风电装备技术创新能力达到国际先进水平,极大带动了行业发展。此外,在页岩气方面,国家能源局在《页岩气发展规划(2016-2020年)》提出,“十四五”及“十五五”期间要实现我国页岩气产业加快发展, 2030年实现页岩气产量 800-1000亿立方米。下游领域的广阔空间将给公司发展带来大助力。
    光学树脂产品需求 增加, 保障公司盈利:公司另一主要产品光学级聚合物材料用树脂产品广泛应用于各类高端汽车的表层涂料。随着我国汽车趋于饱和,人们对高端汽车的替代需求将逐步加大。此外,新能源汽车的快速发展也为汽车涂料带来发展契机。2019年,据中国汽车工业协会,我国新能源乘用车产量达 109.14万辆,同比增加 2.04%,同时国家各项支持政策的陆续出台也将进一步推动新能源高端汽车的市场发展。
    投资建议:增持-A 投资评级,我们预计公司 2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.20亿元、1.52亿元。
    风险提示:新项目开展不及预期,风电、汽车等下游行业发展不及预期

水晶光电:Q4经营业绩创季度新高,加速布局光学创新赛道

水晶光电业绩快报:2019年营业总收入30.03亿元,较去年同期增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,较去年同期增长6.79%。
    Q4经营业绩创季度新高。2019Q4营收9.37亿元,同比增长35%,环比增长2%,为历史新高;经营性利润1.64亿元,同比增长123%,环比下降30%,主要系Q4非经营性利润环比减少;归母净利润1.41亿元,同比增长121%,单季经营性净利润亦创历史新高。
    水晶光电紧追主要客户需求、卡位光学赛道,增加投资扩产光学新品。2019年末公司总资产为64.24亿元,较年初增长13.19%。2020年1-2月,公司依次公告拟向全球领先镀膜机设备商兼公司参股公司日本光驰采购3,319.00、2,072.79万元镀膜设备,储备新产能。
    受益于多摄渗透率提升,3D结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势,水晶光电成像光学、生物识别业务受益显著。水晶光电在OLPF市场占有率逾20%,受益于手机多摄渗透率提升,行业需求紧俏;3D结构光、ToF、超薄光学指纹三大创新为生物识别产品带来增量需求。2017年结构光进入iPhoneX;2018年,ToF用于OPPOR17Pro和vivoNEX,2019年华为、三星等旗舰也使用ToF,2020年ToF应用将进入放量阶段。2019H1成像光学收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%,Q3进入旺季该业务比重进一步提升;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。
    潜望式镜头、AR打开远期成长空间。水晶光电积累的冷加工能力在棱镜加工获得客户认可,将受益于手机摄像光学变焦趋势。水晶参股全球AR反射光波导独家方案商Lumus,并具有棱镜、光机等核心器件生产能力,将受益于AR行业放量趋势。
    经营利润占比提升,投资收益影响同比减小。水晶于2014年12月入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。日本光驰主营光学成膜设备,营收及利润有望持续增长。2019年9月至10月减持78.73万股,减持后公司持有日本光驰股份15.48%,本次减持累计成交金额为25.5亿日元(约合人民币1.69亿元),扣除成本、税费因素后,本次减持公司可获得投资收益共计约1.08亿元。
    维持盈利预测,维持增持评级。水晶光电2019及Q4业绩符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测5.0/6.1/8.2亿。2020年生物识别、光学面板、新型显示等小而美的新产品有望持续放量并提升公司竞争力。鉴于公司营收预期提升及长期逻辑,维持增持评级。
    风险提示:新型显示业务拓展不及预期。

汇纳科技:限制性股票计划助力转云推进

事件:公司发布 2020年限制性股票激励计划(草案):拟向包括公司财务总监、董秘、首席数据科学顾问和核心技术(业务)骨干合计 8人授予限制性股票 82万股,授予价格 21.71元/股。同时将 2019年股票期权预留部分总计 50万份授予首席数据科学顾问和核心技术(业务)骨干合计 2人。
    限制性股票计划激励核心人员,助力转云推进公司此次限制性股票计划及预留期权激励人员主要面向核心高管以及首席数据科学顾问等引入人才,良好的员工激励助力公司“汇客云”业务转型推进。公司限制性股票业绩考核条件为 2021年和 2022年的营业收入分别不低于 6亿元和 8亿元。公司此前已完成四期限制性股票和股票期权激励计划,核心员工覆盖充分。激励计划解锁条件为以 2016年净利润为基数,2019-2021年净利润增速分别不低于 80%、160%、240%。高的收入及利润解锁条件彰显公司对未来的信心和推进云转型的决心。
    线下卡位价值突出,云转型打开新空间公司作为客流统计龙头企业,覆盖全国超过四分之一购物中心,是高端购物中心数字化的赋能者,在新零售大背景下卡位价值突出。线下购物受电商冲击的背景下,数字化是购物中心转型的重要基础。同时云转型,带来针对客户不同需求提供更丰富的增值服务的机会,并向客户全生命周期需求延伸,从而有望提升单客户 ARPU 值,迎来更大市场价值。此外,购物中心为主体的资源配置天然忽略个体品牌个性化需求,以购物中心为支点,公司亦有望切入品牌客户市场,拓展新增量。
    投资建议与评级:
    维持公司 2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为 0.67、1.02、1.54亿元,对应 EPS 分别为 0.66、1.01、1.52元/股,维持“买入”评级。
    风险提示 :
    客流分析系统市场竞争加剧,汇客云推广不达预期。

兴森科技:半导体属性如期加强,成长贯彻一如既往

事件:公司于2月24日傍晚发布2019年业绩快报,本报告期实现营业收入37.92亿元,同比增长9.19%,实现归属于上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长41.09%,销售收入保持平稳增长,主要来自半导体测试板业务、IC封装基板业务以及SMT业务收入增长。
    半导体属性的逐渐加强:自2019年上半年以来,公司半导体相关领域的测试板、IC封装基板的整体销售和利润贡献在公司整体业绩中的比重一直在提升,而且增速在加快。公司在1月21日公告的与广州科学城集团、国家集成电路产业基金等公司共同成立的“广州兴森半导体有限公司”是接下来大规模扩产IC载板的执行平台,易见,这是非常明确的:“产品切入”、“小批量制造”、“客户认可”、“量能扩增”、“规模化成长”的进阶路线,现今已经进入最后两个状态,未来几年公司半导体属性的继续增强已然非常明晰。自1月中旬后,公司至今涨幅接近翻倍,其估值成长依托就是在这波市场的“半导体狂热”中得到明确认可的属性加强,在此基础上,我们判断公司未来几年的估值体系已经很难回到去年的“传统成长型”框架,应该以半导体前道基板材料来予以预期,这一维度需引起重视。
    成长与执行的如期兑现体现出全新兴森的优秀贯彻力:2012-2017年,在PCB行业同行都在火热扩张产能,走规模扩增路线的时候,兴森选择了另一条自我革新的磐涅之路---进入40um以下的IC载板与半导体测试板这一全新领域,当时国内基本没有成熟市场玩家,竞争对手是强大的韩日台厂商,公司通过五年的蛰伏实现了BT类板材方向的突破,在存储前道领域取得了诸如三星等国际厂商的认证,并且在2018、2019年分别实现了整体利润30%、40%的成长,以及毛利率/净利润率的逐季提升。
    在半导体这个近乎封闭的艰辛领域,“付出”与“得到”其实很难划上等号,大量投入最终依然颗粒无收的企业大有人在。但兴森过去七年的辛勤换来了丰收季节的硕果累累,并且在今年初得到了大基金的产业背书,成长预期落地以及重要项目推动的贯彻力,是公司区别于其他行业公司的重要竞争优势。

中孚信息:安全保密行业领先者,受益于信创战略

安全保密领域重点企业,业绩增长迅速。中孚信息专注于安全保密领域,是国内第一个以保密业务为主业的A股上市公司,公司主要产品及服务包括信息安全保密产品、商用密码产品、信息安全服务。2012-2018年,公司营业收入年复合增长率达24.7%,归母净利润年复合增长率达14.2%,扣非归母净利润年复合增长率达25.1%,公司业绩增长迅速。2014-2018年,公司毛利率维持在64%以上,2012-2017年,公司净利率维持在20%附近(除2014年外),盈利能力强。安全保密产品是主要收入来源,支持国产操作系统。2019年H1,信息安全保密产品营收占比69%,是收入的主要来源。从年度数据看,2014年至今,公司信息安全保密产品营收占比都在50%以上。公司核心产品不仅支持Windows操作系统,且支持国产操作系统。
    行业生态向好。(1)我国信息安全行业的基本法《中华人民共和国网络安全法》于2017年6月正式实施,国内密码领域首部综合性、基础性法律《中华人民共和国密码法》自2020年1月1日起施行。安全行业、保密行业基本法逐步落地,行业更加规范,生态向好。(2)我国IT产业中,应用软件层面国产化程度较高,但核心硬件和基础软件层面国产化程度低。目前,中国信创产业迎来重要发展机遇,基于国产操作系统的安全保密产品或将迎来更广阔的市场。
    综合实力强劲。中孚信息是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一,核心资质完备,先发优势明显。公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品已经列入相关产品名录。在市场方面,公司与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,基本实现了中央、地方市场全覆盖。
    客户优质,粘性强。核心产品“三合一”被列入首批国家保密技术防护专用系统产品检测合格单位目录,在全国共入围20多个省份的采购目录。公司开发的“三合一”、计算机违规深度检查取证系统、主机安全保密检查与信息监管系统等产品先后在全国政协、外交部、国家保密局、国资委、海关总署、工信部、商务部、中石油、中石化等党政机关或企事业单位中推广应用。我们认为,“三合一”等系统等属于电脑的核心保密和防护系统,拥有相关涉密资质的企业不多,用户更换系统提供商概率不大,客户粘性强。
    盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为1.20
    亿元、1.96亿元、3.00亿元,EPS分别为0.90元、1.48元、2.26元,对应PE分别为95倍、58倍、38倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示事件:政策性风险;研发创新风险;市场风险。

洽洽食品:业绩大超预期,第二增长曲线逐渐确立

1、四季度收入利润大超预期,各主要品类全面发力:公司单四季度收入同比+25.7%,归母净利润同比+55.1%,均大超市场预期,原因主要有几个方面1)各项业务板块均发力增长:三季度以来,公司传统红袋瓜子增速提升至两位数以上,全年增长10%左右。高端蓝袋瓜子增长30%左右,预计全年收入达到9亿左右。小黄袋每日坚果收入预计达到8.5亿,同比增长50-60%。此外海外和电商业务增速也有提升;2)2020年春节提前,渠道备货时间相应提前;3)每日坚果小黄袋规模上量后,加上自动化水平提高,整体毛利率水平提升至30%左右,开始贡献利润。
    2、疫情整体影响有限,家庭消费增加,包装瓜子加速对散装瓜子的替代:公司已于2月10日复工,公司1月份发货情况正常,没有受到影响。此外公司约有60%的销售渠道在于现代卖场,受关店影响小。公司传统的瓜子业务以家庭消费为主,居家时间延长反而可能加大了瓜子的消费,因此整体受疫情影响不大。坚果礼盒等预计会受疫情影响,但占整体收入比重不大。2月份以来部分KA卖场出现断货,经销商由于缺乏人手补货等因素可能损失部分销售收入,预计对一季度的收入影响在5%左右。从长远来看,本次疫情反而有助于提升消费者对于食品安全的重视,加速包装瓜子对于散装瓜子的替代。
    3、内部变革成效明显,第二增长曲线逐渐确立:公司17年以来内部变革明显,提出了未来五年百亿收入的发展规划,将战略重心聚焦于瓜子和坚果两大业务上,提出“专注坚果质造20年”的定位,通过发展每日坚果大单品让公司走上第二增长曲线。蓝袋,黄袋等新品不断推出,也提升了传统红袋的消费者关注度。公司每年出台员工持股计划,目前已经推出第四期,通过提取奖励基金,中长期锁定方式将员工利益与公司绑定,充分调动员工的主观能动性和积极性。
    4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.19元、1.40元和1.67元。对应估值为34/29/25,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:1)食品安全风险;2)新产品推广不及预期;3)疫情影响超预期等风险。

ST爱旭:业绩高增长,激励出台定增加码

19年业绩同增92.47%:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入60.69亿元,同比增长47.74%,实现归母净利润5.85亿元,同比增长69.61%,实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长92.47%;对应EPS为0.37元。其中2019Q4实现营业收入18.83亿元,环比增长40.21%;实现归母净利润0.87亿元,环比增长33.85%。2019Q4对应EPS为0.05元。
    电池价格回升,单瓦盈利触底:2019年受益于公司产能的增加,全年PERC电池片外销6.79GW,同比增长121.96%。销售单晶0.98元/W(含税);毛利率17.51%,同比下降2.37个百分点;单W净利8.62分钱。四季度,受天津工厂产能释放影响,外销约2.2GW,平均销售单价约0.94元/W;毛利率10.35%,较Q3环比下降了2.54个百分点。净利润0.88亿元,其中其他收益0.49亿元。
    技术成本优势明显,产能扩张提速:公司是国内电池行业的专业领军企业,技术积淀深厚,已经获得494项有效授权专利(其中365项与PERC电池技术相关)。公司天津工厂、义乌二期分别是是国内第一家规模化量产166mm、210mm尺寸高效单晶PERC电池的公司。同时在多种新型电池量产技术方面展开长期、深入的研发,积累了较多的量产经验,尤其在叠层电池、HBC、IBC的量产技术方向上取得了一定的成果,形成了企业对未来太阳能电池技术发展趋势的深刻理解。公司现已建成广东佛山、浙江义乌和天津三个高效电池生产基地。截至19年底,公司电池年产能达到9.2GW,公司正积极推动产能扩张规划,预计2020年底产能达到22GW,21年底达到32GW,22年底达到45GW,将进一步巩固公司的全球太阳能电池核心供应商的地位。
    股权激励出台,绑定管理层利益:公司同时公告股权激励计划,拟以11.22元的行权价格向公司287名董事、高管、核心骨干定向发行3600万份A股股票期权(每份期权可购买1股),约占总股本的1.97%。其中首次授予2925.4万份占本次激励计划的81.26%。股权激励在授予后间隔12个月的等待期,将分别在第2、3、4、5年当年分别行权25%,董事高管的禁售期为6个月。我们认为,此股权激励计划将进一步完善公司长效激励约束机制,吸引和留住专业管理、核心技术和业务人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,确保公司发展战略和经营目标的实现。
    定增25亿,加码4.3GW产能:公司公告,拟向不超过35名的特定持有者,定向增发募集不超过25亿元,用于:1)义务三期4.3GW高效晶硅电池项目(14.5亿元,总投资19亿元);2)光伏研发中心(4亿元,总投资7亿元);3)补充流动资金(7.5亿元)。发行价格不低于发行期首日前20个交易日均价的80%,将由发行对象申报竞价确定;限售期为6个月。本次增发,有利于公司稳健推进产能扩张,增强盈利能力,巩固行业领先地位;增强技术研发实力,保持技术先发优势;增强技术研发实力,保持技术先发优势。
    申请撤销ST警示:公司向上交所申请撤销股票其他风险警示,上海证券交易所将于收到公司申请之日后的五个交易日内,根据实际情况决定是否撤销对公司股票实施的其他风险警示。
    盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归属母公司净利润分别为10.15、14.16、17.45亿元,EPS分别为0.55、0.77、0.95元。维持买入评级。
    风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

五粮液事件点评:复工首批产品已发出,进行配额调节以应对补偿性消费

在疫后消费机遇中抢抓先机,五粮液率先调整配额分配以缓解渠道压力,提前兑现终端奖励以缓解经销商现金流压力。数日前,五粮液下发《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,在配额优化上公司提出以下方针:在重点支持有能力、有实力、库存良好、又有自主意愿的经销商的同时,对于有能力但近期动销有压力的经销商,及时调减计划配额;对于有能力但有短期资金周转困难的经销商,由五品部会同财务公司和合作银行,提供定制化的金融支持,此外,绝不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务。目前酒企普遍动销承压、库存偏高,再加上二、三月份本身即为白酒销售淡季,库存消化时间将进一步延长,在此背景下,五粮液率先积极调整配额分配,通过优先满足销售情况较好的市场需求,同时定制化金融支持政策以缓解渠道压力、释放渠道风险。此外,以往四五月份才会兑现终端奖励提前至二月,利于环节经销商现金流压力,而2个工作日内完成经销商市场费用的核保则显示公司服务效率不断提升,利于公司长远健康发展。
    公司全年目标有望稳步实现。本轮疫情仅暂时抑制消费场景,虽然目前动销短期承压,但疫情后的报复性消费将对冲一部分损失的量,五粮液的全国计划再平衡方案利于抢抓疫情后消费先机。此外,由于五粮液元旦春节期间总体营销形势良好,全面完成旺季销售目标,预计疫情对影响将体现在二季度报表上。长期看,受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升,公司将步入高质量增长阶段,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及667.5亿元,同比增速分别为25.1%、15.3%以及15.6%,净利润分别为174.4、210.0以及253.2亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.5元/股。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

克来机电:国内汽车电子自动化龙头,新能源汽车促发展

国内汽车电子自动化龙头,汽车电子控制器、执行器柔性自动化生产线供应商。
    ①公司成立于 2003年,成立初期切入联合电子(博世集团与中联汽车电子之合资公司)供应链;2017年公司与上汽集团旗下核心电子零部件企业联创电子合资成立克来盛罗,布局新能源汽车电子自动化设备;2018年公司收购上海众源,切入汽车零配件生产领域。公司自成立以来,持续深耕自动化设备行业,已经成为国内汽车电子自动化领域领先企业。
    ②在汽车电子领域,公司主要生产控制器装配工艺阶段及执行器的柔性自动化产线。汽车电子控制器的生产主要分为两个环节:一是 PCBA 的 SMT(表面贴装技术)工艺,二是装配工艺即 PCBA 和其他零部件的组装,公司产品主要应用于后一个阶段。
    旧产线替换+新能源汽车助力,汽车电子控制器柔性自动化生产线需求广阔。
    ①传统燃油汽车电子模块数量及种类不断增加,而目前零部件企业刚性产线闲置率较高,柔性产线适应产品变化能力强,未来存在柔性产线替换刚性产线的可能。以博世 190条汽车电子控制器生产线固定资产 12亿美元为例,我们估算全球汽车电子控制单元装配工艺产线的固定资产金额约为 210亿元人民币,假设 2020-2022年间每年替换 10%的原有刚性产线,测算可得博世系年度市场空间约为 4.2亿元,全球年度市场空间约为 21亿元。
    ②新能源汽车电子控制器与传统汽车的产品有较大差异,难以用传统产线生产。同时新能源汽车电子产品多样性趋势不变,柔性自动化产线面临的需求可期。根据日本产经省预测,我们估算全球每年新增约 152万辆新能源汽车,假设其中单车新能源汽车 ECU 模块为 40个,根据克来机电公告披露的汽车电子ECU 装配线合同估算单条产线产能及单价,我们测算全球新能源汽车电子控制器装配工艺生产线的年度市场空间约 24亿元。
    核心技术构筑竞争门槛,募投扩产增厚业绩可期。
    ①公司创始人均曾任上海大学教授,是国内最早一批机器人领域研究专家,技术底蕴深厚;研发投入持续加大,2019年前三季度,公司研发投入为 2990.19万元,同比增长 72.44%,且主要投向新技术领域,目前公司在新能源汽车领域已有多项技术位居国内领先水平。
    ②公司持续获得博世系新能源业务订单,因产能吃紧于 2019年 10月扩产,拟新增五大类新能源汽车电子类柔性自动化产线及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。项目自建设起三年分期投产,预计达产后年度新增营收 2亿元。我们认为,本次扩产或迎需求大年,产能消化问题不大。
    从 ATS Automatio的发展看克来机电:横向并购带来增长,专注主业或更优①ATS 在 2010-2018年横向并购了三家汽车零部件生产装备公司,拓展了公司产业链条及客户群,员工数量由 2010年的 1578人增长到 2019年的 4400人。非标设备领域员工数量的增长代表着公司产能的提升,公司业绩在每次并购后实现快速增长。
    ②ATS 在 2008、2012年分别剥离汽车精密零部件、太阳能组件等营业资本润率为负的业务,自此聚焦自动化系统主业。
    ③本次克来机电收购上海众源,我们认为短期可增厚公司营收,但是上海众源主业为发动机零部件制造而并非自动化系统,对本次收购的判断还要看公司后续的管控以及能否借此导入新的客户。长期来看,公司的营收及利润规模主要取决于柔性自动化装备的产能以及产品的研发能力。
    首次覆盖,给予“增持”评级。根据公司 2019年业绩预告,全年实现净利润9772-10424万元,同比增长 50%-60%。公司是国内汽车电子自动化龙头,技术具备领先优势,下游应用领域持续拓展,看好公司未来发展。预计公司2019-2021年净利润分别为 1.03、1.43、1.89亿元,对应估值为 67、49、37倍。
    风险提示:新能源汽车景气度不及预期、宏观经济周期性波动影响的风险、客户集中度较高的风险、科技创新能力持续发展的风险。

恒逸石化:海宁一线投产,聚酯不断发力

事件:
    公司发布公告,其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”(以下简称“项目”)第一套生产线G线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于2020年2月23日投产,并正式产出合格品,产品以POY细旦为主。
    投资摘要:
    化纤产业链长丝环节价差恢复。与12月中旬底部相比,近期产业链价差修复明显,POY-石脑油总价差3713元,+1174元或46%。分环节看POY-PTA-MEG价差1849元,+856元或86%,PTA-PX价差基本持平在385元左右,PX-石脑油价差2219元,+464元或26%。总体来看化纤产业链近期长丝环节价差修复明显。我们认为产业链扩张节奏不同,20~21产能CAGR对比,长丝9%、PTA19%、PX25%,上游扩张较快及近期江浙聚酯企业开工受限是主因。
    海宁新材料100万吨长丝及嘉兴逸鹏三期25万吨FDY渐次投产强化其长丝领域龙头地位。项目产能合计为100万吨长丝,主要包括89万吨POY与11万吨DTY,先期投产25万吨POY,我们预计年中海宁长丝将陆续释放产能,此外今年嘉兴逸鹏25万吨产能亦有望投产,公司长丝龙头地位不断强化。
    文莱项目全面投产,地处东南亚受疫情影响相对较小。公司800万吨炼油项目2019年11月实现商业化运营,厂址位于东南亚地区,与国内炼化工厂相比,受疫情影响导致的需求不足相对较小,此外项目成品油价格对标新加坡价格,与原油价格关联度较高,价差相对稳定的特点有助于稳定项目盈利性。
    公司聚酯产能不断发力料受益于长丝环节话语权提升。公司海宁一线25万吨POY投产后,目前参控股产能750万吨,权益产能近630万吨,随着海宁及嘉兴逸鹏三期投产完毕,其权益产能有望达730万吨。我们预计其2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。PX、PTA、MEG大幅扩能,成本端宽松,促进长丝环节价差回升,公司将有所受益。
    逸盛PTA、文莱二期稳步推进。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA加速建设,其具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。文莱二期稳扎稳打,包括炼油、乙烯、芳烃,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。
    投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为12.5/8.2/6.4,维持“买入”评级。
    风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期、定增解禁。

ST爱旭:业绩和产能快速增长的光伏电池龙头

事件:爱旭公布2019年年报,报告期内公司实现营收60.69亿元,同增47.74%;实现归母净利润5.85亿元,同增69.61%;实现扣非净利润4.90亿元,同增92.47%;经营性现金流量净额15.87亿元,同增62.43%;加权平均净资产收益率32.22%,同增4.59pcts。
    技术实力雄厚的光伏电池龙头企业:2019年公司进行了重大资产重组,房地产开发与经营的资产置出,太阳能电池的资产置入,公司主营业务变更为高效太阳能电池的研发、制造与销售。2019年全球光伏新增装机120GW左右,同比增长超过20%,公司积极拓展海外市场,全年单晶perc电池片实现销售收入59.10亿元,同增88.24%;销量6.79GW,同增121.96%;毛利率17.51%,同比下滑2.37pcts;海外销售达到20.49亿元,同增412.02%,海外收入占比33.79%,根据海关数据,2019年公司电池片全国出口排名第一。公司在电池技术方面实力雄厚,不但实现了全球首家量产210mm大尺寸电池,且也在叠层电池、HIT、IBC、HBC、TOPCON等新型电池量产技术方面有着深厚的积累。另外,公司通过精细化管理和智能制造技术,有效确保了产品品质的稳定提升和生产成本的下降,单晶perc电池量产转换效率和非硅成本均处于行业领先水平。
    产能与研发中心建设同步推进,龙头地位进一步巩固:公司产能不断扩充,目前拥有佛山、义乌、天津三个生产基地,截至2019年底,公司拥有PERC电池产能力9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW,同时公司规划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到45GW。公司同时公告拟向不超过35特定投资者非公开发行不超过5.49亿股募资25亿元,其中14.5亿元用于投资义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目、3亿元用于光伏研发中心的建设、7.5亿用于补充流动资金。另外,公司还公告将投资3.2亿元在天津建设年产1.6GW高效硅基太阳能电池项目。义乌三期和天津项目建成投产后,公司将凭借自身的技术优势、区位优势和成本优势进一步提高市场份额,同时光伏研发中心的建设将进一步巩固公司的技术优势、形成更多的可量产的技术储备。
    股权激励保障公司业绩中长期快速增长:公司公告拟向公司董事、高管以及核心骨干等287人授予股票期权3,600万份,行权价格11.22元/股,并对公司业绩指标进行分年度考核,2020-2023年,扣非后归母净利润分别达到6.68亿元、8亿元、11亿元。业绩考核指标将有效保障公司未来中长期维持较快的业绩增长。
    投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为60%、68%、35%,净利润增速分别为81%、44%、34%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。
    风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。

恒顺醋业:公司管理改善,未来5年收入有望加速增长

食醋行业未来5年收入有望复合增长6%+,龙头市占率有望持续提升。根据调味品协会,我国食醋行业18年收入168.3亿元,10-18年复合增长5.7%,量、价复合增长2.5%/3.2%。受益于家庭烹饪向餐饮转化、人口老龄化和产品结构升级,预计未来5年行业量、价复合增长3%、3%+。18年行业CR3为13.5%,恒顺食醋收入11.6亿元,市占率6.9%;第二品牌海天市占率3.6%;第三品牌山西水塔市占率3.0%。日本食醋龙头中酿店市占率51.9%,我国食醋行业集中度提升空间大。
    公司渠道能力较差,新管理层上任带来管理改善。公司近三年ROE平均14.6%(海天32.3%),费用率高(24.9%)、总资产周转率低(0.6)导致其ROE低,核心问题是渠道能力较差。1.渠道:激励机制弱,高管年薪25-36万元无持股,销售人员年薪10万元;资源投放力度小,轻视外埠市场。近两年公司渠道力缓慢改善,新管理层上任有望加强渠道激励和资源投放,提升销售能力,加速全国扩张。2.品牌:食醋品牌价值第一名。3.产品:掌握最好的工艺,产品零添加且口感最好。
    受益于管理改善,预计未来5年公司调味品收入复合增长15%。13-18年公司调味品收入复合增长10.1%,扣非归母净利润复合增长39.1%。公司新管理层上任,期待内部机制改善和全国扩张加速,我们预计公司未来5年收入有望加速增长。其中醋业务受益渠道扩张和产品结构升级,预计未来5年量、价复合增长10%+、3%+;料酒业务受益渠道扩张,预计未来5年收入复合增长25%左右。
    投资建议:我们预计19-21年公司收入18.66/21.78/25.18亿元,同比增长10.2%/16.7%/15.6%;归母净利润3.22/3.49/4.11亿元,同比增长5.6%/8.6%/17.5%,对应PE估值45/41/35倍。我们给予公司2020年45倍PE估值,对应合理价值20.25元/股,维持买入评级。
    风险提示:公司渠道扩张不达预期;食品安全问题。

丰林集团2019业绩快报点评:业绩符合预期,扩产节奏日益清晰

维持“增持”评级:公司发布业绩快报,2019年营收19.44亿元同增21.69,归母净利1.69亿元同增22.24%。公司作为人造板龙头受益定制家具带来的下游集中提升,产业一体化与海外扩张打开成长空空间,维持2019-2021年EPS预测0.15,0.18,0.23元,维持目标价4.97元,维持“增持”评级。
    Q4产销维持平稳,盈利同比上升。Q4公司营收5.16亿元同增约1.8,营收相对较为平稳主要在于基期2018Q4公司南宁与池州新产线已经实现稳定产销因此同比变化较小;Q4归母净利0.36亿元同增约24,判断盈利增速高于营收增速一方面来自于年末集中结算股权激励费用的同比减少,一方面来自于期间刨花板涨价。
    产品结构升级趋势不变,毛利率长期中枢上行。判断在Q4刨花板有所涨价的背景下,毛利率环比Q3有所上行,但应依旧维持在前三季度整体23%左右的中枢。2019公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货,产品结构升级的过程持续进行,同时高强度产品也在继续开发和市场开拓,在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。
    广西与新西兰新项目推进,产能扩张节奏日益清晰。2019年11月公司公告广西防城港50万方人造板项目,12月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40万刨花板产能,南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力,新项目则使扩张节奏更加清晰。
    风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

振华科技:依托CEC,打造中国军工电子与半导体大本营

三步跨越式发展,振华科技战略定位正在重大转变:由当前振华集团高新电子上市平台,正逐步依托CEC打造中国军工电子与半导体的大本营。我们认为,CEC在我国军工电子与半导体国产化与自主可控进程中的重要性不言而喻,未来振华科技的平台定位亦将是举足轻重。
    第一步,剥离通信整机等低效资产,纯正高新电子上市平台应当重新估值。
    振华科技目前是CEC振华集团的高新电子上市平台,受益于国防信息化持续推进以及国产化替代进程,未来将获得25%左右复合增速的增长。与众不同的观点,由于振华通信的出表带来资产减值计提,2年即可完成且是不可持续的业务,不应该给予估值或仅是1倍估值。
    第二步,参股森未科技打造国内军用IGBT龙头,引入民用研发体系为军所用的模式或具备可复制性。
    公司目前参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队,IGBT芯片产品性能可完全对标德国英飞凌产品,且已实现国产化。森未科技团队由清华大学和中国科学院博士团队创立,公司以增资扩股方式实现参股,一方面半导体业务又延伸至IGBT领域,另一方面依托CEC体系可快速切入并独享国内军用IGBT市场。重要的是,此模式可以吸引民用研发团队融入振华体系,依托CEC体系可快速扩充产品线及实现产品落地。这是将振华科技打造成为CEC旗下中国军工电子与半导体大本营的第1种模式。
    第三步,控股股东CEC振华集团有FPGA芯片等资产,CEC亦有众多半导体类资产,均存在资产注入预期。 振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内FPGA的龙头以及半导体分立器件的主要厂商,按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略,未来存在资产注入预期。重要的是,CEC作为中国军工电子与半导体资产大本营,体外众多优质半导体资产都存在注入的可能性。这是将振华科技打造成为CEC旗下中国军工电子与半导体大本营的第2种模式。
    2019年股权激励计划绑定管理层与员工利益,经营管理层面的改善是推动振华科技向平台式发展的重要基础。2019年推出的股权激励计划一方面绑定管理层利益为短期基本面业绩保障与长期经营发展奠定基础,另一方面拥有灵活的机制是公司实施第二步、第三步平台式跨越式发展的基因。
    投资建议:我们预计振华科技2019~2021年归母净利润为3.10、3.97、5.90亿元。我们认为振华科技应是高新电子这块持续经营业务贡献的估值,剔除减值影响,公司高新电子业务2020、2021年净利润为5.17、5.90亿元,对应当前的估值水平为26X、23X,这对于CEC旗下的军工电子与半导体大本营的地位而言估值优势明显,维持“买入”评级。
    风险提示:CEC对公司定位的改变;高新电子业务发展不及预期。

古井贡酒事件点评:积极迎“战”,20%的收入目标仍有望实现

节前古16、古20等高端产品表现优秀,疫情对公司节前销售影响较小。据经销商反馈,受益于公司不断加大营销投入,节前渠道动销良好,库存较低,公司已接近完成过半全年订单。产品结构方面,受益于消费升级趋势延续、费用投放聚焦古16、20两大高端产品、品牌力提升,公司产品结构延续上移趋势,其中古16、古20动销优秀,而献礼版及古5增速表现一般,但客户粘性仍较高;收入占比方面,预计一季度古16、古20受益于单价高、增速快,收入占比将提升明显;省外市场方面,省外市场总体表现良性,为进一步突破薄弱市场,省外市场将成为公司未来销售费用投放的重点之一。
    疫情影响节后动销,公司将抢抓疫后补偿性消费机遇。白酒动销普遍承压,公司提出以下应对举措:1)强调保障价格体系稳定;2)公司通过延长协议资金归还时间、免除部分小额贷款利息等举措来减缓经销商现金流压力;3)公司已开始针对宴席市场疫后将出现的补偿性消费作准备。此外,公司通过捐赠2000万助力国家打赢疫情防控阻击战,尽显大将风范。
    公司未调整全年目标,20%的销售收入增速仍有望实现。虽然公司二季度销售大概率将受疫情影响,但下半年出现的补偿性消费仍能对冲部分疫情期间损失的量,预计公司后续将根据各区动销及库存情况对发货及任务完成节奏作出调整。长期看,省内消费升级将继续带动产品结构提升,渠道叠加品牌优势助力推动泛全国化进程加速,同时公司已进入费用投入收获期,公司作为徽酒龙头省内地位稳固,业绩处于上升通道,全年收入目标仍有望实现。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为105.5、124.6、147.9亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.4、26.7、33.1亿元;对应2019-2021年EPS分别为4.4、5.3、6.6元/股,给予公司增持评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。

南洋股份:防火墙龙头,迎拐点

公司基本面迎来重大变化,推动公司业务发展再上新台阶:1)中电科入股5%成为公司第三大股东,借助中电科的国资背景,将实现客户覆盖及业务拓展上的深度协同,且后续与腾讯的战略合作也有望持续发酵;2)剥离电线电缆相关资产,全面聚焦网络安全主业,将实现从业务发展、股权结构及公司治理的全面理顺;3)作为国内网络边界安全头部厂商,公司的国产化防火墙及网络安全产品有望放量。
    天融信是国内防火墙市场行业龙头,连续多年在防火墙市场份额保持第一,在UTM、VPN、IDPS等网络边界安全设备市场均排名靠前。在安全政策以及产业趋势推动下,防火墙市场持续保持高景气度。天融信凭借在政府及关键行业的深厚客户基础持续保持国内防火墙市场份额排名第一,根据IDC的数据,2018年天融信在防火墙市场份额为22.4%,2019Q3份额达31.4%。同时公司通过不断完善产品线,包括推出超融合系统以不断加强私有云等新场景下提供整体解决方案的能力。公司近年通过加强安全服务,包括安全集成业务以及渠道体系的建设,推动公司安全业务增速显著提升。
    政策提速、政企上云及安全威胁三大因素带动网络安全行业景气度持续上行:1)政策合规驱动:政策提速,叠加了等保2.0、关键基础设施保护条例,护网、国产替代,十四五开局等一系列影响;2)基础架构驱动:网络安全作为IT产业的伴生性需求,目前行业正处于在云计算浪潮带动下的第二轮加速成长期中期,未来仍将保持高速成长;3)安全事件驱动:全球安全威胁的复杂化,攻击方式多样化催生网络安全新需求。
    投资逻辑:公司作为国内网安龙头,预计20/21年实现归母净利润6.9/9.1亿元,对应PE45X/34X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:行业竞争加剧的风险;渠道拓展不达预期的风险;政策落地不达预期的风险。

博瑞医药:业绩52%增长符合预期,公司处于快速扩张期有望延续高增长

博瑞医药2月25日晚发布2019年业绩快报,实现收入5.03亿元,同比增长23.47%,归母净利润1.11亿元,同比增长51.88%,扣非归母净利润42.19%。
    公司业绩高增长符合预期,公司作为高难度仿制药的原料药、制剂一体化企业,未来新产品陆续获批,产品在全球更多市场上市以及产能逐渐扩张,预计公司将保持快速发展的良好势头。我们看好公司2020年-2021年业绩保持快速增长,维持“强烈推荐”投资评级。
    公司技术实力雄厚,已经在高难度仿制药领域建立起深厚壁垒。公司合成、发酵和制剂等技术实力雄厚,能够攻克高难度的产品生产技术。同时,公司基于对技术、法规和专利的深入理解,能够确保产品在各个方面符合国际上最严格的标准。公司成立初期攻克的恩替卡韦生产工艺、近期在国内获批的磺达肝癸钠制剂、合成步数最多的药品艾日布林以及在研的铁剂等产品都是公司核心竞争力的体现。
    随着公司新产品陆续获批上市,同时产品在全球更多市场上市,公司技术实力将不断兑现为公司的收入和业绩。公司已经拥有10个左右千万级别收入的产品,大多数还在快速增长阶段,未来还有更多具有潜力的品种逐渐上市,在竞争格局较好的仿制药市场中,上市较早的产品销售额快速增长的可能性较大,公司目前产品线中增量业务发展潜力大,正处在快速扩张期。公司收入占比较高的产品中,卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净与合作伙伴开发欧洲市场,在过去两年以及未来一段时间内正陆续发力贡献业绩;恩替卡韦虽然此前受到带量采购一定负面影响,但预计公司原料药未来在国内市场的市占率有望提升,同时也将开拓美国制剂市场;磺达肝癸钠制剂在中国已经获批,2020年开始销售,将成为公司重要的新增长点,艾司奥美拉唑和奥拉西坦也已经获批。从在研产品来看,公司奥司他韦制剂也已经在国内申报上市,阿加曲班、艾日布林等产品也有望陆续获批,后续产品储备也非常丰富,将不断贡献新的业绩增长点。预计公司未来将实现30%左右收入增长和50%左右利润增长。权益分成收入占比提升和规模化效应将拉动公司利润率提升。公司产能建设投入力度大,将承接公司丰厚产品线的持续放量,为公司中长期发展打下坚实基础。
    公司科创板上市募投项目投资3.6亿元建设泰兴原料药和制剂生产基地,又以自有资金及银行贷款投资3.5亿元建设海外高端制剂药品生产基地,预计未来2~3年会逐渐建成投产。公司产品线丰厚,生产基地投产后,产能利用率预计能够快速提升,为公司持续扩大规模打下坚实基础。新冠肺炎疫情之下,公司快速反应,成为首个完成瑞德西韦仿制的药企。瑞德西韦是吉列德的在研抗病毒药物,被认为可能对于新型冠状病毒有一定疗效,目前正在开展治疗新冠肺炎的临床III期试验,预计将在4月底公布临床试验结果。
    公司面对疫情快速反应,于2月11晚公告成功仿制开发了瑞德西韦原料药合成工艺技术和制剂技术,并已经批量生产出瑞德西韦原料药,制剂也已在批量试制。公司的瑞德西韦如能够获批上市,疫情期间将主要通过捐赠等方式供应给病人,体现了公司的社会价值以及出色的研发能力。
    盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.11亿、1.69亿和2.55亿,同比分别增长52%、52%和50%,2019-2021年EPS分别为0.27元、0.41元和0.62元,维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:药品研发进展不及预期、仿制药生命周期内价格变动、仿制药产品存在被新产品替代的可能性。

晶盛机电:半导体客户扩产,公司有望受益

神工股份科创板上市,募投半导体级单晶抛光片项目。神工股份2月21日于科创板上市,其当前主营业务为集成电路刻蚀用单晶硅材料(根据公司公告,纯度10-11个9,份额13%-15%),单晶生长设备主要从晶盛机电采购。本次科创板上市后,神工股份募集资金中11亿元用于8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目,建设期2年,建成后将具备年产180万片8英寸半导体级硅单晶抛光片以及36万片半导体级硅单晶陪片的产能规模,目标客户为台积电、中芯国际等。此项目设备购置费预计7亿元。
    中环股份发布定增预案,拟建设半导体硅片生产线。2月19日晚,中环股份公告,拟定增募集资金50亿元,其中45亿元投入“集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目”,建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,建设期为3年;项目设备购置费、调试费、安装工程费合计50.18亿元。
    公司为两家客户重要设备供应商,有望受益。若按晶体生长设备(包括单晶炉、切片、CMP抛光、测试等)占整体晶圆生产设备全部投资的25%测算,本次两个客户扩产对应晶体生长设备需求14.3亿元。公司为两家的重要设备供应商,当前公司8寸单晶炉已产业化销售,并成功研发了滚圆机、截断机、双面研磨机、抛光机等加工设备,在抛光液、阀门、磁流体部件、坩埚等新品领域仍在积极培育;随着两家客户的扩产落地,公司有望陆续获得半导体设备订单。
    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.61亿元、9.81亿元和12.83亿元,对应EPS分别为0.51元、0.76元、1.00元,维持“买入”评级。

亿联网络:19全年业绩高于业绩预告中值,持续看好公司“云%2B端”长期发展

事件:公司发布2019年全年业绩快报,全年营收为24.9亿元,同比增长37.31%;全年归母净利润12.5亿元,同比增长46.9%。
    业绩位于此前预告中值之上,公司19年业绩表现持续强劲根据公司日前发布的业绩预告,2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。
    单季度来看,Q4营收为6.36亿元,同比增长28.1%;Q4归母净利润为2.67亿元,同比增长42.1%。
    公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。
    净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平;3)同时,公司整体费用率保持稳定。
    公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务,持续看好公司长期发展!我们认为,SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势,为公司业绩提供有力支撑。同时,T5高端系列的推出,有望持续突破高端大客户,带来新一轮增长机遇。
    新业务方面(即VCS高清视频会议系统)高速发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,19年先后与运营商和大型互联网企业达成合作。随着云视频会议行业的崛起,20年公司亦将进一步加大针对云视讯的推广。
    投资建议与盈利预测:重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,随着公司持续加大对VCS业务投入,终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,20、21年净利润分别为:16.1亿元、20.3亿元,维持“买入”评级,持续推荐!风险提示:SIP话机行业竞争格局加剧、VCS高清视频会议系统业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓等

捷捷微电:产品结构升级,Q4业绩高增长

支撑评级的要点
    上市以来持续增长,19Q4业绩靓丽。2019年,公司实现营收6.74亿元,同比增加25.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增加14.50%,营收、净利润维持自上市以来的持续增长态势。四季度单季公司实现营收2.09亿元,同比增长56%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长66%。业绩增长主要源于下游行业回暖,特别是通讯行业需求增长,以及公司产品结构升级。
    定增布局高阶功率器件,产品结构持续升级。公司积极布局MOSFET等功率器件产品,以提升产品结构,丰富产品类型。2019年,MOSFET产品销售好于预期,实现营收超过8,000万元以上。此外,公司于2019年底完成定增募资,定增项目主要进行MOSFET、IGBT及第三代半导体器件产品的布局,并在募资完成前已先期投入建设。随着定增项目的持续推进,公司在功率器件领域的产品布局将更加丰富。
    晶闸管、防护器件产品技术优势明显,客户拓展持续推进。公司深耕晶闸管领域,在国内晶闸管领域技术、规模领先优势明显,同时公司在较早进行了防护器件产品的布局。2019年,公司防护器件产品已经供给国内主要的通信设备厂商。预计随着公司新产品的持续进入,通信领域需求将为公司防护器件等产品带来新的增长机会。
    估值
    鉴于公司业绩快报公告,调整公司19~21年的EPS至0.62/0.78/0.93元,当前股价对应PE分别为72/57/48X。考虑公司产品结构的持续升级和通讯领域带动的增长机会,维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    定增项目推进不及预期;客户需求波动。

美亚光电:口腔数字化前景广阔,看好公司成长空间

全年业绩符合预期,高净利率得益于良好的成本控制和精益的公司管理。2019年营业总收入15.1亿元,较上年增长21.44%,归母净利润5.45亿元,较上年增长21.63%。收入净利润稳定增长来自于色选机业务稳定增长及口腔CT行业的快速增长。净利率36.2%同比去年略有提升,主要得益于公司优异成本管控和管理能力。2019年美亚6.3万平米MAGA智能工厂封顶,智能钣金车间、智能涂装车间二期工程开工建设,预计今年将率先在行业内实现色选机等主要产品全自动化生产,预计将进一步降低成本,净利率有望继续提升。
    公司受疫情影响较小,具备一定避险属性。美亚是少数需求端和供应端均几乎不受影响的标的,避险情绪下更受青睐:供应端看,Q1原本就是公司业务淡季,公司口腔CT订单更多通过团购形式(1年4-5场),海外色选机订单和交付也只受到较小影响;需求端看,国内口腔CT渗透率低,未来几年将保持快速增长,医疗设备的渗透率提升是长期的逻辑,不会受到短期疫情的影响。随着口腔CT业务占比提升,公司整体业绩增速也将加快,经营风险较小,疫情影响下更加凸显避险属性。2019年美亚电子采购平台正式上线,吸引千余家优质供应商,一方面将更加优化采购成本,另一方面也将预防类似紧急事件,保证交货周期,为2020年业绩稳定增长背书。
    口腔CT团购效果较好,业务增长可期。2019年公司创新性团购模式市场效果较好,在华南、北京、上海CDS口腔展分别取得362台、605台、337台订单(仅为意向订单),分别同比提升39.77%、112%、82%;同时公司也主动通过营销拓宽下游渠道,主要通过新品零距离接触,搭建海外营销平台,差异化营销路线如口腔医学公益学术分享会等,不断加强公司营销软实力。虽然中低端市场竞争较为激烈造成口腔CT终端价格下降压力,但毛利率基本稳定在60%,主要原因是良品率有所提升,生产过程中删除或者改良了很多不必要的工序,智能化生产减少人员投入,成本控制也得到一定提升。目前价格已经止住跌势,随着行业出清,未来终端售价也会保持稳定。目前口腔CT市占率维持在30%左右,统治力极强。
    色选机市场受国内国外双重驱动,未来业绩增长动力充足,2019年首家海外办事处-南亚办在印度海德巴拉成立,19年海外市场业绩逆势增长。近年来公司色选机业务营收占比均维持在60%以上,色选机已经进入稳步增长阶段,是公司最大的收入来源,2019年全球市场分选检测设备保有量超过5万台。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生(美亚累计处理瓶片已突破1500万吨)+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长,色选机业务未来业绩增长动力充足。加上美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平(即50%),海外色选机渗透率远低于中国(主要指第三世界国家),市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等,早期扩张是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,在未来海外办事处逐渐铺开后,海外业务将成为公司盈利的重要增长点。受益于国内国外双重驱动,色选机需求市场广阔。
    给予“强烈推荐-A”评级。公司产品线看似不相关,其实均属于光电识别领域,公司具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型设备公司。成本管控能力优异(自建钣金厂降低成本),公司战略高屋建瓴,即时调整主力发展板块(从色选机到口腔CT再到储备的口扫、工业检测等),定位非常清晰(口腔CT布局中低端,目前销量市占率30%),资金管理非常优异(账上永远有大量流动现金,不盲目投资)。预计2020年归母净利润6.6亿,对应PE40倍。
    风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。

洽洽食品:业绩超预期,改善持续兑现

收入业绩超预期,净利率持续提升。公司2019年实现收入48.38亿元,同比增长15.3%,归母净利润6.02亿元,同比增长39.1%。其中,单Q4实现收入16.18亿元,同比增长25.7%,归母净利润2.02亿元,同比增长55.1%。2019全年净利率12.4%,单Q4净利率12.5%,分别同比提升2.1pp和2.4pp,盈利能力持续改善主要系毛利率提升带动,受益蓝袋增长推动产品结构升级,以及黄袋规模效应显现、生产优化。
    聚焦核心品类,加大市场拓展及宣传投放力度。根据公司反馈,分品类来看,2019年红袋增长略超预期,系下半年加大三四线城市及弱势市场的拓展;蓝袋继续快速增长,新品海盐瓜子试销反馈良好,20年继续扩大海盐、藤椒两个新品的试销范围;黄袋销售额预计在8.5亿左右,主要受益于包装新设计及分众传媒投放力度加大。
    疫情影响相对有限,各品类目标不变,黄袋毛利率有望继续提升。根据公司反馈,节前发货集中在1月20日之前,疫情主要对春节动销造成一定程度影响,终端反馈差异较大,部分商超卖场出现缺货现象,部分因人流量较少或暂停营业去化较慢,公司销售总部正积极协调经销商之间货物调剂。但整体来看,疫情影响销售金额较小。2月10号之后,物流、生产员工陆续到位,当前复工率50%-60%,而且二月份本是淡季,虽会出现阶段性缺货但影响不大。公司暂时还未因疫情调低主力产品20年增长目标,希望各品类仍保持较快增长。其中,红袋希望达到10%以上增长,蓝袋、黄袋仍继续维持高增长。20年坚果原料价格平稳,随着黄袋放量增长,生产效率提升,毛利率有望达进一步提升。
    投资建议:洽洽聚焦核心品类,产品结构改善叠加生产效率提升,盈利能力不断强化,维持“审慎推荐-A”评级。公司聚焦核心思路清晰,19年加大市场拓展和宣传投入力度,蓝袋、坚果保持较快增速。疫情对公司销售影响有限,稳增目标不变。同时,产品结构提升,生产继续优化,经营实现正循环。我们上调20-21年EPS至1.45、1.60(前次1.25、1.36),维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示:产品竞争趋于激烈、消费环境疲软。

凯利泰:收入超预期公司战略聚焦大骨科成果渐显,脊柱微创特色持续引领公司发展

事件概述公司发布 2019年业绩快报,收入为 12.50亿元,同比增长34.29%,营业利润 3.61亿元,同比下降 27.36%,归母利润3.07亿元,同比下降 33.74%, 扣非归母净利润 42.84亿元,同比增长 94.64% 。
    分析判断: :
    收入和归母净利润均超出预期,战略聚焦业绩提速明显 。
    公司 2019年收入 12.50亿超出我们预计的 12.20亿元,同比增速达 33.29%, 第四季度明显加速,公司 92019年 41~4季度的收入同比增速分别为 24.49% 、 24.49% 、 26.38% 和 60.16% 。公司并购的 Elliquence 于 2018年 9月份纳入报表,此前市场认为公司今年 1~3季度的增速快实际上有 Elliquence 纳入报表的原因而认为公司原来业务增速不快。实际上,艾迪尔完成整合 2019年处于加速增长期,Elliquence 完全强协同凯利泰脊柱微创渠道有望打开新增长空间。我们判断,公司大骨科的三块业务均保持快速增长,艾迪尔的脊柱和创伤产品预计增速约 16%,公司椎体成形 PKP/PVP 产品增速约 35%,而 Elliquence 的增速在 2018年9月份合并之后进行了渠道整合,接过原来总代的厂家角色,并开始借助椎体成形的资源禀赋快速入院,预计增速约 18%(按2018年全年计算)。
    公司归母净利润 3.07亿元(略超我们预计的 3.05亿元),同比下降 33.74%,扣非归母净利润 2.84亿元,同比增长94.64%。归母净利润下降主要的原因是公司 2018年处置子公司易生科技的非经常性损益影响金额约 3.17亿元。2018年公司剥离心血管支架业务、并购 Elliquence 脊柱微创业务,完成战略级转型。大骨科赛道景气度高 , 公司产品特色明显 。
    公司 2019年始真正聚焦大骨科,目前公司业务以脊柱(微创及植入物)和创伤为主,布局运动医学和关节。未来公司增长的驱动主要来源于:
    (1)PKP/PVP 术式渗透率有 4~5倍的提高空间,而 PKP 升级替代 PVP 带来收入的增长(PKP 为 PVP 出厂价三倍);
    (2)Elliquence 强协同脊柱微创带来的增长,目前微创手术还有处于早期推广阶段,Elliquence 在中国的推广有望借助凯利泰原有的脊柱微创资源禀赋协同快速在国内进院;
    (3)骨科植入物进口替代持续推进、景气度高,江苏艾迪尔走出 2017~2018年的低谷,2019年恢复行业增长,有望在稳定的管理团队带领下保持 15%以上增速。
    公司于 2019年 6月和 2020年 2月分别对中高层及核心员工24人与董事长袁征先生进行限制性股票和期权激励,2020~2023年扣非净利润有保障,管理层与股东层利益长时间绑定,有利于公司战略的持续推进和业务开展。
    增长明确,维持 “买入”评级 。
    我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司 2019~2021年的收入为 12.50/15.08/18.35亿元,同比增长 34%/21%/22%;归母净利润为 3.07/3.88/4.91亿元,同比增长-34%/26%/27%,对应 PE 为 48/38/30;考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展,我们维持“买入”评级。
    风险提示集采政策推行力度超出预期,微创产品推广不及预期,国产替代不及预期。

雷科防务:智能弹药等军品放量在即,77GHz汽车毫米波雷达等民品应用可期

军品雷达系统、智能弹药、卫星应用等放量在即(详见正文)公司依托北京理工大学,雷达产品技术国内领先,军用雷达市场已进入持续上量阶段。根据2018年报显示,公司凭借理工雷科、奇维科技、苏州博海等在图像/激光/雷达导引头、存储设备、射频微系统等领域的优势展开深度合作并成立雷达技术研究院,提供定制化、系列化的低成本弹载部件解决方案,已经大量应用于导弹、制导弹药等飞行器产品,关注放量节奏。公司凭借自有导航基带芯片及微波信号收集技术,可提供星上信号实时处理与地面原始数据预处理等系列化产品,且子公司爱科特在卫星地面站市占率较高,多款在研项目放量在即。
    民品领域汽车雷达、安全存储等产品市场可期根据2019年半年报显示,公司77GHz汽车毫米波雷达已获数万套订单,是百度阿波罗计划和比亚迪Dlink计划唯一合作厂商,与国内近十家汽车毫米波雷达厂商建立了合作业务;且毫米波交通雷达在积极参与各地智慧城市路网监控系统的建设工作(详见我们2月24日行业报告《军用技术民用化系列1:关注毫米波雷达、惯性导航等技术在智能汽车的应用拓展,进一步打开相关公司成长空间》)。公司依托自主研发、支持数据加解密的SSD控制芯片,研制军用、工控和消费类SSD盘,为党政军系统提供数据存储解决方案,其自主可控光纤通道存储阵列已列入《军用关键软硬件自主可控产品名录》,成为国内首批进入该名录的企业。
    通过收购恒达微波,进一步完善产业链布局根据重组报告书显示,恒达微波深耕微波领域二十余年,致力于在雷达、卫星通信与5G通信等军民领域的应用,与原有业务高度协同,公司不仅在军品领域通过在研项目不断积累,同时向中电、航天系统外的其他军工集团拓展,并借助5G通信的大批量应用与5G工作频段均属于微波频段内的契机,陆续开发了华为、中兴的微波天线等批量化订单,及华讯方舟、ZW公司、博威太赫兹等新客户。根据业绩承诺,2019-2021年净利润分别不低于4,000、5,200、6,500万元。
    投资建议:公司围绕军工电子信息技术,经过几年产业链的整合,业务板块已见成效,不仅军用市场雷达系统、智能弹药、卫星应用等放量在即,而且民品毫米波雷达、安全存储等领域市场空间可期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.42、2.20、3.12亿元,对应估值分别为79、51、36倍。首次覆盖,给予“买入-B”评级。
    风险提示:业务进一步整合节奏慢;订单低于预期;商誉占比高。

浙江美大动态点评:盈利水平提升,短期收入增速下滑不改公司成长价值

【评论】
    公司作为龙头尽享行业成长红利。据奥维云网推总预测数据显示,2019年集成灶市场零售额达160亿元,同比增长30.1%,零售量212.5万台,同比增长14%,预计市场均价同比增长14%,相比增速逐年放缓的传统厨电行业,集成灶行业在2019年延续了其近几年的高速成长,并呈现出量价齐升的发展趋势。伴随着全国精装修渗透率的提升,集成灶当前精装修配套率仍处于相对低位水平,配套率不足10万台,但在2019年精装修市场中增速达到28.9%,仅次于洗碗机,未来在配套率提升的预期下集成灶精装修市场将进一步放量。此外老板、美的等头部品牌的入局也推动行业整体趋势向好,我们认为在行业渗透率以及精装修配套率提升的驱动下,集成灶行业未来仍能保持相对快速增长,公司作为龙头企业市场份额超过30%,有望率先享受行业成长红利。
    盈利水平提升,营销战略继续深化。2019全年公司归母净利率27.32%,同比2018年(26.95%)提升0.37pct,其中2019Q4归母净利率达28.70%,同比2018Q4提升1.75pct,单季度盈利水平提升明显。我们认为一方面得益于公司生产高效降本以及增值税税率下调带来的成本端利好,另一方面零售端受产品结构升级影响,高毛利率产品占比提升拉动均价向上,料四季度毛利率仍有一定幅度的增厚。费用方面,我们认为2019年公司在营销上仍延续高举高打的战略,稳步推进KA渠道的铺设,料销售费用率与毛利率同步上升。
    短期收入增速下滑不改公司成长价值。我们依旧看好集成灶赛道渗透率提升+精装修配套率提升的成长逻辑,考虑到当前行业竞争有所加剧以及前期基数效应,叠加短期疫情复工影响,未来几年收入端增速料将放缓,但产品结构优化以及降本增效将是公司长期战略,利润增厚趋势明显,我们下修公司19/20/21年收入,上调19/20/21年归母净利润以及销售费用率,预计公司19/20/21年营业总收入为16.90/20.51/25.01亿元,归母净利润为4.62/5.66/6.93亿元,EPS 0.71/0.88/1.07元,对应PE 17/14/11倍,维持“买入”评级。
    【风险提示】
    地产景气度进一步下行;
    KA渠道建设不及预期;
    行业竞争加剧。

中国平安2019年报点评:综合金融平台优势显现,科技投入进一步加码

事件描述
    中国平安发布2019年报业绩,公司实现归属净利润1,494.07亿元,同比+39.1%;实现新业务价值759.45亿元,同比+5.1%。
    事件评论
    投资收益较好叠加税收政策调整推动利润高增长。2019年权益市场向好下实现投资收益2,215.79亿元,同比+64.3%;同时,税收政策调整下返还2018年税费104.53亿元,增厚利润。2019年全年净利润增速低于中报,主要原因为,国债750日均线变动及综合溢价调整下额外提取准备金减少净利润207.74亿元。
    代理人产能提升下新单降幅收窄,NBV量质稳步提升推动EV增速较快。1)2019年上半年代理人活动率、数量、产能、收入下滑的主要原因为开门红收缩销售短期储蓄产品,下半年公司加强考核,升级代理人基本法,提升产能,推动2019年下半年新单同比+6.8%,全年新单降幅收窄至-4.7%。2)NBVM+3.6pct推动NBV+5.1%,其中长期保障类保单新单占比-1.5pct,NBVM大幅提升10.2pct至104.9%,长交保障储蓄混合型新单占比+1.7pct,短交保障储蓄混合型NBVM大幅提升5.2pct至22.1%。3)EV增速较快的核心在于新业务价值创造增速平稳、投资回报差异大幅增长,分别贡献了9.0、3.2个百分点的EV增速。
    产险实际盈利能力改善,公司投资收益表现较好。产险综合成本率96.4%,同比+0.4pct,其中费用率同比-2.0pct,赔付率同比+2.4pct,实际所得税率为17.8%(去年同期为37.1%),盈利能力大幅改善。2019年公司净/总投资收益率水平5.2%/6.9%,同比持平/+3.2pct。
    “金融+科技”战略持续深化。科技业务总收入同比+27.1%,估值总额达691亿美元。随着综合金融战略的深化,交叉销售渠道贡献持续增长,2019年通过寿险代理人实现产险、养老险、健康险保费同比+13%。
    投资建议:寿险业务NBV量质稳步提升,新单增速持续回暖,成长性较优;产险业务盈利能力改善,成本控制仍具优势;资产端投资收益表现较好,大类资产配置稳健;银行业务稳中向好,科技板块蓬勃发展。预计2020/2021年PEV为1.08/0.92,具较好配置价值,维持买入评级。
    风险提示:
    1.战略发生重大调整且前景方向不可控;2.金融环境剧变动摇公司根基。

温氏股份2019年业绩快报点评:鸡猪共振,业绩佳报

维持增持。我们认为受新冠疫情影响,前期鸡苗毁坏、补栏不足或使后期鸡禽产能供给乏力。此外非瘟疫情长期持续,加之生猪进口有限、冻品库容率已恢复正常,待新冠疫情稳定后,后续猪鸡周期级别有望超预期。我们上调公司19年EPS至2.62元(+0.1),维持20-21年EPS为7.77元和7.83元的预测,维持49.61元目标价,对应20年6.38倍PE。
    公司披露2019年度业绩快报,业绩符合预期。由于国内动物蛋白短缺,2019年猪鸡价格不断创新高。猪鸡共振,企业双丰收。2019年公司营业收入732.28亿,同比增长27.92%,归母净利139.06亿元,同比增长超过200%。
    生猪方面,2019年公司生猪出栏1,851.66万头,同比下降,而公司作为行业龙头,疫情防控能力和生物安全质量都较高,能有效推进生猪稳产保供进度,预计2020年公司出栏量有望维持1800万头。价格方面,在非瘟疫情下,复养难度大仍是价格维持高位的核心,而新冠疫情导致补栏与工程建设进度缓慢影响远期供给,行业景气度有望进一步延长。
    禽方面,公司积极实施增加投苗等措施,实现扩产增量,2019年公司销售肉鸡9.25亿只,同比增长。预计2020年,虽然新冠疫情导致短期肉鸡价格下跌,但是受此影响下,养户毁苗现象持续、补栏积极性不高,产能供给后期乏力,疫情稳定后,随着黄鸡行业联合减产,餐饮业有望迎来报复性消费,价格周期有望超预期恢复,公司复迎产业红利。
    风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期、出栏量不及预期。

新宝股份业绩快报点评:2019年净利符合预期,2020年自主品牌有望继续发力

2019年净利符合我们预期,维持“增持”评级,维持目标价25元。
    公司发布业绩快报,2019年营收91.2亿元,同比增长8.06%;归母净利润6.87亿元,同比增长36.7%。维持2019-2021年营收预测为99.47、117.74、137.23亿,维持净利预测为6.99、8.75、10.34亿,对应EPS为0.87、1.09、1.29元。维持目标价25元,对应2020年23xPE,维持“增持”评级。
    营收增速略低于我们预期,利润符合我们预期。公司2019Q4营收22.98亿元,同比增长4.8%,归母净利润1.68亿元,同比增长16.4%。
    2019Q4公司根据战略规划适当控制了海外低毛利业务订单。受益于国内自主品牌的发展,2019年加权平均净资产收益率较2018年增加3.74pct,达到16.74%;净利率在7.3%,较2018年提高了1.3pct。
    国内自主品牌2020年有望持续发力,疫情对全年业绩影响有限。公司2019年内销业务加速奔跑,凭借旗下自主品牌“摩飞”营销模式的创新、设计能力的厚积薄发,凭借超高颜值、痛点解决和亲民价格,借助小红书、抖音等社交APP渠道崛起之东风,成为了网红经济、爆款经济在西式小家电领域的范式,赢得了品牌认可度提升,国内营收实现50%左右的增长。疫情影响强化了线上需求,但因同时也导致短暂的产能不足,预计2月10日之后复工率处于逐步恢复正常阶段,再加上公司柔性化生产的高效率,后期订单有望补足,整体对全年业绩影响有限。
    催化剂:公司与创新品牌的合作订单加速落地
    风险提示:国际市场需求下降,汇率波动,国内市场开拓风险等。

蓝色光标2019年业绩快报点评:布局智能营销,出海与短视频驱动高增长

上调目标价至9.31元,维持增持评级。公司顺应出海和短视频行业发展趋势,持续推进以数据+技术为核心驱动力的智能整合营销,广告投放效果及投放效率持续提升,考虑到公司参投拉卡拉带来的非经常损益影响,下调2019年EPS至0.30(-0.02)元,维持2020-21年EPS0.32/0.38元,给予公司2020年行业平均PE估值29.1倍,上调目标价至9.31元(+24.8%),维持增持评级。
    事件:公司公告2019年业绩快报,2019年实现营收281亿(+21.6%),实现归母净利润7.2亿(+85%)。
    业绩符合预期,出海及短视频业务高增长。公司2019年持续强化短视频和出海业务,叠加游戏行业整体投放回暖,公司营收快速增长,同时公司继续加大数据科技产品应用,推动整合营销智能化、精准化,投放效果及人效显著提升。公司现阶段已成为抖音快手等主要短视频平台核心代理商,预计公司2020年将依托整合营销服务能力,持续加大短视频营销布局,打造继出海业务后第二个核心业务增长点。
    厚积薄发,数据科技产品矩阵打造SaaS平台。公司于20日宣布上线智能营销平台,整合升级前期开发的数据科技产品,面向各类客户,尤其是中小广告主提供涵盖洞察策划、创意文案、发布活动、跨境广告投放等在内的一站式全链路营销服务,凭借完善的创意、技术、数据、产品储备切入SaaS市场,持续拓展客户群体数量和预算比例。
    风险提示:经济周期波动、广告主预算削减、行业竞争加剧等。

鸣志电器:步进电机全球领军者,有望受益于5G建设加速

步进电机高端市场全球领军者。公司是最近十年之内唯一改变HB步进电机全球竞争格局的新兴企业,打破了日本企业对该行业的垄断,目前全球排名前四,占全球市场份额的10%。公司下游布局侧重于工厂自动化、通信、医疗、3D打印等成长潜力很强的领域,而未选择日企份额较高的办公自动化、家用电器等传统领域。目前,公司已经积累了超过1800家以上的全球客户,客户优势突出。
    通信领域深耕多年,基站电机业务有望受益于全球5G建设。公司基站电机技术积累深厚,在国内外基站电机应用中拥有重要市场份额,与华为、爱立信、京信通信等全球优质客户有深入合作。目前,公司为5G基站天线应用配套的主要是含齿轮箱组件的控制电机产品,每面电调天线配套使用一台加齿轮箱的控制电机。我们估算4G建设周期结束全国约有450万个4G宏基站,而5G的基站和天线需求数量将有进一步的增加,公司基站电机业务有望受益。
    自动化业务有望进入新一轮快速增长期。公司在自动化行业重点领域运动控制上有深入布局,产品涵盖步进/伺服电机及驱动器、直线运动产品等,主要应用于汽车、航天、纺织,到电子、半导体,物流等行业。在16年到18年上半年自动化行业景气度高的时期,安浦鸣志自动化子公司实现了40%以上的复合增长。随公司在智能制造、AGV、半导体、电子等子领域不断突破,公司自动化相关业务有望进入新一轮增长期。
    投资建议:公司在步进电机领域竞争优势突出,同时,经营、管理水平优秀,财务报告健康。中期看,公司下游布局的工厂自动化、通信、医疗、3D打印等领域成长性很强,份额有望持续提升。短期看,通信、自动化业务有望进入新一轮增长期,拉动公司业绩快速增长。上调至“强烈推荐-A”评级,目标价18.5-19.5元。
    风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。

卓胜微2019年业绩快报点评,单Q4收入利润环比增长,国产化5G需求双轮驱动

事件:
    公司发布2019年业绩快报,营业总收入15.15亿元,同比增长170.45%,净利润为4.99亿元,同比增长207.47%。
    点评:
    净利润接近业绩预告上限,单Q4收入利润环比增长超预期。公司业绩预告2019年归母净利润为4.76~5.08亿元,公司业绩快报净利润为4.99亿元,单19Q4实现归母净利润1.76亿元,同比增长604%,环比增长3.90%。单19Q4实现收入5.30亿元,同比增长341%,环比增长12.88%。公司单19Q4在淡季的情况下,仍能实现环比增长,超出市场预期。我们认为主要是受益于公司持续导入国内大客户,同时公司推出类型丰富的新产品并在客户端规模交付并逐渐上量,公司销售规模以及盈利能力穿越淡旺季,实现持续高增长。
    5G驱动行业持续成长,国产厂商快速发展。5G时代要求增加频段,实现双重连接,将促进射频前端市场增长。根据Yole数据,2018年射频前端市场为150亿美元,预计到2025年达到258亿美元,2018~2025年的复合年增长率为8%。从4G到5G,智能手机中开关的用量将翻倍以上增长,且对开关、tunner产品的性能要求更高。射频前端市场集中度高,前四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国际射频前端龙头主要采取IDM模式,以公司为代表的国内厂商通过Fabless模式快速切入各个领域。
    公司竞争优势明显,技术成本客户优势铸就高护城河。公司是全球射频开关、tunner、LNA龙头,核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势,壁垒非常高,毛利率高达50%以上。①技术优势:公司在射频开关、tunner产品上已具有全球竞争力,高端产品在国内领先,具有稀缺性。同时,公司产品种类齐全,并可以迅速将技术研发转化为产品。②成本优势:1、公司设计的晶圆die面积比国际大厂还要小,晶圆成本低;2、公司具有规模优势,晶圆代工溢价能力强;3、公司晶圆制造周转快,生产效率高;4、拼版式工艺等可提升产品组合种类,提升封测效率,降低封测成本。③客户优势:公司已进入三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主要手机厂商供应链。
    国产化+5G需求双轮驱动公司持续高增长。过去几年,公司高增长动力主要依靠拓展国内大客户,国产化率提升是主逻辑;未来几年,5G催生射频开关tunne等需求倍增,且性能要求更高,随着5G手机渗透率逐渐提升,公司现有业务有望持续高增长,5G需求是主逻辑。此外,公司积极布局SAW滤波器、PA等产品,未来有望形成射频前端模组,帮助公司打开新的市场空间。
    盈利预测、估值与评级
    受益于公司持续导入国内大客户以及新产品逐渐上量,公司2019年业绩高增长。未来国产化率提升+5G需求有望双轮驱动公司业绩持续高增长,积极布局SAW滤波器、PA等产品将帮助公司打开新的市场空间,结合公司业绩快报,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为4.99、9.15、12.54元(原为3.50、4.88、7.03元),维持“买入”评级。
    风险提示:
    技术创新风险,产品类型单一风险,市场竞争加剧风险。

安恒信息:新型安全领域优质标的,成长性突出

公司发布19年年度业绩快报。19年全年:营业总收入9.45亿元,同比增加50.85%,上年同期6.27亿元;归母净利润9359万元,同比增加21.74%,上年同期7687万元;归母扣非净利润8117万元,同比增加40.38%,上年同期5782万元。19Q4:营业总收入4.7亿元,同比增加50%,上年同期3.2亿元;归母净利润1.35亿元,同比增加3%,上年同期1.31亿元;归母扣非净利润1.31亿元,同比增加4.6%,上年同期1.2亿元。利润与我们于19年11月3日所发公司报告预测基本一致,收入超预期。
    19年经营情况:2019年公司整体经营状况稳定向好,主要得益于:网络信息安全行业的快速发展;公司持续进行研发投入和新产品开发;加强了市场开拓和渠道合作,进一步深化了战略布局;提升了项目管理、质量管理和技术服务等综合能力。
    对公司成长性判断:公司在主攻的细分领域表现优秀,且重点业务大数据安全(含态势感知)、云安全、安全服务等符合产业发展趋势,相应细分市场增速高于安全行业整体增速。未来年有望表现出更好的成长性,有望跻身安全行业第一梯队。
    预计19-21年业绩分别为1.28、1.87、2.66元/股。公司重点布局的安全产品符合行业发展趋势,在大数据等细分领域内具备竞争优势。公司处于快速成长期,投入较大,可与同行比较PS,对比同行,考虑到公司未来更高的成长性,予以公司20年14倍PS,对应合理价值为259.48元/股,予以“买入”评级。
    风险提示:下游客户对综合解决方案日渐倚重,而公司产品线数量相比A股头部公司尚存在一定差距。市场扩张所需投入可能持续加大。

三钢闽光:Q4盈利环比改善

事件:公司发布2019年度业绩快报,报告期内实现营业收入455亿元,同比增长25.5%;实现归属上市公司股东净利润36.76亿元,同比下降43.5%。报告期内EPS为1.5元,单季度EPS分别为0.59元、0.49元、0.27元和0.35元;
    全年盈利回落,幅度优于行业:回顾2019年,虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,2019年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313元、-23元、524元和193元,同比分别下降57%、106%、39%和70%。从前期披露的上市钢企2019年年报业绩预告来看,多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%。公司产品以建筑钢材为主,盈利表现优于其他板材品种为主的钢铁企业。在2019年钢价回落的大背景下,报告期内公司营业收入逆势大幅增长的原因,主要来自公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商有限公司业务收入增加。另外,公司2019年底发布公告,固定资产报废处置确认损失1.06亿元,影响当年税前利润1.06亿元;
    四季度盈利环比改善:2019年三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,多数钢企三季度盈利创年内新低。低利率环境叠加低库存,四季度地产投资依然稳健,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,宏观悲观情绪修复背景下钢价得以反弹,盈利有所抬升。按照业绩公告,四季度公司归母净利润为8.51亿元,环比增幅为30.5%;
    产能扩张有待落地:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),资产交割已完成,前序公司与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,但经与对方友好协商,已中止上述合作事项。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上;
    短期疫情造成负面影响:本次疫情事件对公司生产环节影响有限,基本处于连续生产状态,但下游工业企业复工进度受到较大影响,距离全面复工仍需时间。目前钢材厂库及社会库存达到历史峰值,供需关系阶段性恶化,钢价承压力度加大。但随着逆周期调控政策持续加码,疫情消退需求回归正常水平后,盈利有望回升;
    投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,未来产能具备扩张空间,提升物流成本优势。短期下游需求受到疫情影响,供需格局阶段性恶化,但随着逆周期调控政策加码,待疫后复工后行业盈利有望修复。预计公司2019-2021年EPS分别为1.50元、1.43元和1.53元,对应PE分别为5.4X、5.6X和5.3X,维持“增持”评级;
    风险提示:疫情加重,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。

佳云科技公司点评报告:面向控股股东定增,经营活力及稳定性可期

事件概述
    2020年2月23日,佳云科技披露非公开发行A股股票预案,发行对象为公司控股股东佳速网络和公司董事张冰。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过6.74亿元,拟增发股票数量不超过190,366,567股(含本数),不超过本次发行前公司总股本的30%,其中佳速网络拟认购股票数量占比本次增发数量80.5%,张冰拟认购股票数量占比为19.5%。
    历史概述:商誉减值风险已消除,佳兆业股东背景雄厚
    佳速网络为佳兆业集团(1638.HK)旗下全资投资平台,根据公司2017年12月5日公告,佳速网络收购了彼时的明家联合控股股东周建林21.25%的公司股份,重组董事会及公司管理层,并于2018年1月26日发布公告披露通过全资子公司金源互动以1080万元收购了多彩互动80%股份,明家联合于2018年5月22日更名为佳云科技。本次非公开发行完成后,佳速网络持股占比将由21.31%提升至34.97%,进一步提升了控股比例。张冰为多彩互动董事长,多彩互动作为佳兆业入局后引入的资产,为公司的移动互联网广告业务注入活力,在2018、2019H1的业绩占比持续提升,未来有望超过80%。
    根据公司2018年年报披露,公司对旗下子公司金源互动、云时空、微赢互动、华腾时代分别计提了0.97(剩余3.00)、2.92(剩余0.19)、8.00(全额计提)、0.046(全额计提)亿元商誉减值。由于多彩互动为金源互动子公司,云时空为盈利状态,我们认为公司未来存在商誉减值的可能性较小。
    定增展望:佳兆业核心高管保驾护航,定增资金将有效优化公司内部生态
    过去两年,佳云科技董事会及管理层结构持续优化,佳兆业集团核心高管先后进入董事会参与管理决策。2018年1月,郭晓群入选董事会,任公司董事。2019年1月钟亮入选董事会,并于同年10月任总经理职务,曾理同年11月新任董事会秘书,2019年12月,郭晓群新任董事长,孙越南、翟晓平、张冰入选董事会。郭晓群为佳兆业实控人之一郭英成长子,2018年5月至今在佳兆业旗下金融、地产子公司任职高管;钟亮历任佳兆业集团投资银行部总经理及集团总裁助理,孙越南现任佳兆业集团董事局副主席兼执行董事;翟晓平现任佳兆业集团高级副总裁及旗下金融集团副总裁等职务;张冰历任腾讯KA部高级销售经理、百度KA部行业负责人、360搜索KA部销售总监等,2016年11月创办多彩互动,目前担任董事长兼总经理。佳兆业集团多位核心高管出任董事及高管职务,有望注入佳兆业积累多年的经营管理经验,持续优化佳云科技的资源整合,为公司发展带来活力。多彩互动作为公司的核心资产,张冰作为创始人、董事长兼总经理出任董事,有望进一步发挥其在移动互联网广告领域的经营优势,夯实公司核心资产的竞争力。
    根据公司公告,本次募集资金将全部用于补充流动资金,符合公司业务运营及发展需要,有利于优化公司资本结构,提升上市公司短期偿债能力,增强公司抵御财务风险的能力,提高公司盈利能力,彰显股东及高管的信心及决心。在“史上最宽松”的再融资新规出台的背景下,佳云科技本次非公开发行股票面向公司控股股东佳速网络及董事张冰,我们认为本次定增事件实际上是控股股东及核心高管的增持行为,佳速网络定增股份解禁期不低于36个月,张冰不低于18个月,同时公司发布2020-2022年股东回报规划,进一步彰显控股股东及核心高管对公司未来发展的信心。
    核心业务展望:低位收购多彩互动显战投能力,移动互联网广告空间广阔
    2018年1月,公司发布公告披露子公司金源互动以1080万元的价格收购了多彩互动80%的股权,收购多彩互动新增商誉1070万元,目前不存在减值风险。多彩互动主要为客户提供一站式整合营销解决方案,在业内具备较强的竞争力,是OPPO、vivo、小米、三星、华为等头部媒体多年的核心商业化合作伙伴。根据公司公告披露,近期公司已陆续取得了小米广告2020年生活服务行业效果独家代理、vivo2020年网服行业核心代理以及OPPO2020年效果广告电商金融及游戏双行业核心代理资质。与此同时,公司加大了在信息流广告及短视频等内容营销领域的布局,2019年、2020年连续两年取得了巨量引擎(字节跳动旗下的今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频等超级流量平台)年度广告业务代理商。
    根据公司2018年半年报、年报及2019年半年报,多彩互动业绩稳定,营业收入分别为14.21、39.46、19.28亿元,净利润分别为2794、3595、3562万元,公司盈利能力呈持续上升态势。公司多年深耕移动互联网广告领域,随着移动互联网广告市场空间的不断释放,移动广告占比互联网广告不断提升,预计2021年移动广告占网络广告的比例将超过85%,多彩互动未来发展空间广阔。我们认为多彩互动作为佳云科技的核心资产,目前市场显著低估了其竞争力和市场价值。我们认为以多彩互动为主的移动互联网广告业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步得到提升。
    投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级
    本次控股股东及核心高管通过定增增持并承诺了严格的解禁条件,一方面表现出其对公司未来发展的信心,另一方面通过定增资金的注入公司将大大缓解资金面压力,为公司经营带来活力。我们预计公司2019-2021年将实现营业收入分别为54.98、60.10、65.04亿元,实现归母净利润分别为0.12、0.81、1.29亿元,EPS分别为0.02、0.13、0.20元,对应当前股价的PE分别为257、39、24倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险,核心人才流失风险,供应商过于集中风险。

金钼股份:参股天池钼业,巩固龙头地位

公司是国内最大的钼精矿生产企业
    公司目前是全球第三大、国内最大的钼精矿生产企业。公司2018年生产钼精矿4.75万实物吨,同比前期增加4.68%,产量来看仅次于Freeport、Codelco;国内来看,产量超过4万实物吨的仅公司一家。公司多年深耕钼主业多年,涵盖钼产品的采、选、冶、化工、金属深加工等全产业链,以及对资源综合回收利用的副产品的生产和销售,同时利用富裕产能开展来料加工,并通过掌握的营销渠道开展相关金属的贸易业务,形成了“自产+自营+贸易”的多元化经营模式。
    公司矿山资源丰富,矿产成本较低
    公司目前运营两座大型露天钼矿山:金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿。公司生产所需原矿石全部来自自有钼矿,原料自给率100%。金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一,公司拥有金堆城钼矿2.6282平方公里的采矿权,为大型露天矿,可生产钼含量大于52%的钼精矿,品质高于普通钼精矿(钼含量45%-48%)。金堆城钼矿保有矿石储量5.18亿吨,平均品位0.083%;按公司现有开采能力计算,尚可服务38年。
    公司目前持有汝阳公司65%股权。汝阳公司拥有丰富的钼资源储量,其中东沟钼矿储量为68.98万吨。汝阳东沟钼矿总矿石量5.04亿吨,平均品位0.122%,服务年限71年。
    从全国矿山来分布来看,这两座矿山都属于品位较高,且矿石处理量较大的矿山。由于规模效应的存在,相对来说这两座矿山成本较低,除了中金满洲里乌山和德兴铜矿是伴生钼成本较低之外,主产钼的矿山中,金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿的成本优势都在全国矿山前列。 此外,2013年公司收购了安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权,新增钼金属权益储量22.70万吨。
    拟参股天池钼业18.3%股权,巩固龙头地位
    公司发布公告,投资3亿参股天池钼业,占其18.3%的股权。天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿备案保有资源储量25.4万金属吨,平均品位0.113%。设计开采方式为露天开采,生产规模825万吨/年,目前处于矿山基础设施建设阶段。我们估算完全达产后,产量规模或在9000金属吨以上,整体规模排在国内钼矿生产企业前列。
    下游金属深加工部分有望发力
    钼金属深加工环节处于整个产业链最下游,属于毛利率较高的环节。根据《2016年钼金属深加工产业现状及发展建议》中的数据,我国企业在钼深加工和钼金属制品涉猎较少,目前还处在一个前期发展阶段。公司作为国内首屈一指的钼加工企业,已建立完整的靶材生产线。根据公司2018年年报,新产品市场推广成果显著,新六代靶材取得客户认证并实现批量供货,并且与全球最大的有机钼生产商达成合作。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极地进行推广。
    投资建议
    预计公司2019年-2021年归母净利分别为5.6、6.1和6.9亿元,对应当前股价PE分别为39.4倍、36.7倍和32.4倍,考虑公司行业地位和发展前景,给予公司“增持”评级。

亿联网络2019年业绩快报点评:巨头加速进场合作大于竞争,产品不断升级海外业务进入全新成长赛道

上调目标价至128.70元,维持“增持”评级。公司19年业绩超预期,全年收入24.93亿元(+37.31%),净利润12.51亿元(+46.92%),超过行业增速。考虑到云视频行业整体加速渗透,上调公司19-20年EPS至2.09元(+1.46%)、2.86(+4.76%)元,维持21年EPS3.59元不变。考虑到公司音视频核心技术优势显著,给予一定估值溢价,给予2020年45倍PE,上调目标价至128.70元(+34.69%),维持“增持”评级。
    预计2020年海外订单将超出市场预期,产品有望向高端化进一步延伸。市场普遍认为公司传统业务是一个小市场行业增速有限。我们认为公司已经从中型客户向高端客户华丽转身,新品也将不断推出,通过和微软teams4年多的磨合高端产品将打开公司全新的天花板。
    互联网巨头加速进入云办公市场,双方深度合作的力度预计远远大于恶性竞争的关系。疫情期间阿里钉钉、腾讯会议、金山办公和头条飞书等巨头用户数都大幅增长,极大地提升了市场的渗透率改变人们的办公方式。我们认为,对于以前没有企业级通信设备能力的巨头,在未来遇到更多行业场景的时候将面临极大的挑战,加大与行业终端设备能力出色的公司深度合作将成为大势所趋。亿联目前是腾讯会议核心终端供应商,未来将进一步受到其他巨头的青睐。
    催化剂:海外高端音视频通信设备进程将进一步加速l风险提示:公司在国内VCS市场渠道建设不及预期;汇率变动风险

水晶光电:深耕光学赛道,经营稳健增长

支撑评级的要点
    加强客户衔接,优化内部流程,经营稳健增长。2019年全年公司实现营收30.03亿元,同比增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长6.79%。2019年经营稳健增长,主要得益于公司紧抓智能手机双摄/多摄、屏下指纹等市场机遇,以及3D生物识别技术应用、5G技术发展趋势下带来的产业升级机会,进一步改善内部流程,加强与客户和终端的衔接,深挖市场需求,加快产品创新升级,丰富业务结构。
    再购光学镀膜设备,显示订单需求饱满。日本光驰为公司参股子公司,于2017年12月20日在日本东京证券交易所上市,主要从事光学、触控面板等行业的镀膜设备及设备核心部件的研发、生产和销售,是行业最领先的专业设备厂家,在光学镀膜设备等产品的市场占有率居全球前列。公司公告拟向日本光驰购买约合人民币2,072.79万元的镀膜设备,以扩张产能,加快产品结构升级,显示公司客户订单需求饱满。
    深耕光学赛道,受益光学产品的持续升级。公司拥有业内领先的光学镀膜技术,在光学滤光片领域市占率领先,随着智能手机终端摄像头颗数的增加,公司将持续受益。另外,3D识别技术在智能手机等终端的持续渗透也将为公司带来新的增长机会。
    估值
    鉴于公司业绩快报公告,调整公司19~21年的EPS至0.41/0.49/0.58元,当前股价对应PE分别为49/41/35X。考虑光学产品持续创新带来的增长机会,维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    3D应用不及预期;产品推进不及预期;手机销量不及预期。

亿联网络:业绩增长超预期,云视讯突飞猛进

1、收入和净利润增长超预期,新品持续迭代。
    公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升,公司全年归母净利润接近47%的高速增长,超市场预期。公司产品结构优化,主要产品在市场上保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,SIP及VCS产品持续增长;云视讯产品拓展顺利,迅速占领市场。公司持续加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。
    2、SIP聚焦海外市场,持续贡献利润。
    由于历史原因,SIP话机主要市场空间在海外,公司SIP产品逐步受到海外客户接纳,公司与Polycom和Cisco等产品相比质量出色,不良返修率仅0.3%。受益于产品性能持续提升及竞争对手人力成本较高,我们预计2020年公司在SIP产品的市占率有望进一步提升。此外亿联SIP产品稳定的经销商和运营商渠道,对国内竞争对手形成较大壁垒。公司与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长。
    3、受疫情影响,云会议需求集中爆发。
    受新冠疫情的影响,诸多行业对远成办公、远程会议的需求凸显,非接触式行业集中爆发,云视频市场逐渐升温。云视频是5G发展下重要的应用场景,正值中国引领5G、一带一路出海、以及万众一心抗击疫情,云会议被用户快速认知,基于云计算技术的云视频将视频会议服务推向应用灵活化、成本低廉化。云视讯作为新兴行业未来增速可观,将打开更大的行业空间。
    4、与国外巨头合作,推动云视讯产品升级。
    云会议在海外发展历史悠久,海外龙头包括微软、ZOOM等,已有较为成熟的运营模式和技术手段。亿联与微软、ZOOM均有合作,公司与微软已完成系统对接,给公司带来新的业务增长点。公司凭借在音频方面的技术优势以及在低成本优势切入中型企业通信市场,避开与Polycom、Cisco、华为等的正面竞争,形成差异化,成功打开市场。未来借助公有云价格的进一步降低带来的成本优势和国内客户的认可度提升,有望在国内进一步扩大市场份额。此外,亿联网络与中国电信集团合作,公司将凭借领先的云视频会议技术,携手中国电信共同开拓5G 时代云视频会议的核心应用,帮助客户实现智能办公与高效会议。
    5、调整公司盈利预测,维持“买入”评级。
    考虑到2019年收入和净利润超市场预期,我们调整对公司2020年、2021年净利润预测分别为15.98亿、20.57亿元,目前市值对应2020年、2021年PE分别为31X、24X,维持“买入”评级。
    6、风险提示:中美贸易摩擦致关税增加;VCS产品拓展不及预期。

宏达电子:多元布局与产能建设进展顺利,通讯领域或将提供增长新动力

事件2月 24日,公司发布 2019年业绩快报,实现营业收入 8.44亿元,同比增长 32.65%,实现归母净利润 2.93亿元,同比增长31.54%。
    营收利润快速增长,部分新产品业务大幅提升2月 24日,公司发布 2019年业绩快报,实现营业收入 8.44亿元,同比增长 32.65%,实现利润总额 3.65亿元,同比增长41.66%,实现归母净利润 2.93亿元,同比增长 31.54%。 报告期内,公司业绩增长主要由 于钽电容器继续保持行业优势地位并取得增长,钽电容器营业收入同比长 增长 15.81% ;部分子公司新产品业务大幅提升,陶瓷电容器营业收入同比长 增长 83.72% ,微电路模块营业收入同比 增长 125.24% ;同时所 投资部分项目退出,取得投资收益 4125.69万元。
    报告期内,公司非经常性损益约为 4996.77万元,预计实现扣非后归母净利润为 24336.52,万元,同比增长 9.14%。公司在收入端保持快速增长,扣非后归母净利润增速较低或因期间费用增加较多所致,期间费用增加主要由于业务规模扩张和研发投入力度加大, 从三季报的情况来看,产品毛利率水平基本维持不变,新业务培育成熟后或将使公司业绩增速进一步得到释放。
    业务拓展与产能扩建顺利,通讯领域或将提供增长新动力目前集团下辖子公司已达到 15个,2019年公司将微电路模块、IF 模块生产线、单层陶瓷电容生产线、多层陶瓷电容生产线等进行了升级改造并加大投入扩大规模,在深圳、西安等地设立新的研发中心继续推进产业布局;新投入超级电容等项目已经开始生产试验线的建设,高能钽混合电容器生产线扩展建设项目、新型低 ESR 有机高分子聚合物电容器生产线建设项目已于 2019年 5月实施完毕,目前公司共有七条高可靠贯标生产线,一条宇高级生产线。
    公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目,可以应用于通讯基站 ,未来将为公司营收规模提升提供强劲动力。军用钽电容器龙头,产品应用广泛公司拥有 20多年钽电容器研发生产经验、六条国内先进钽电容器生产线、完善的质量检测体系和完整的钽电容器试验技术,拥有高能钽混合电容器、高分子钽电容器等军用电容器的核心技术与专利, 是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业。
    公司客户覆盖航天、航空、兵器、船舶、电子等领域;产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上,公司军工客户数量已突破 1900家。 受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,公司钽电容器产品有望长期保持较快增长。
    横向拓展多个领域,打造军工电子元器件集团公司自 2014年起以钽电容器为核心进行扩展,设立多家控股和参股公司,进行陶瓷电容器、功率电感、薄膜电容器、电阻、单片电容、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F 转换器、电源管理芯片、高分子片铝等产品的研发、生产及销售,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司。
    各子公司依托公司成熟的销售平台、产品平台、资金平台、管理平台实现了快速发展,宏达陶电、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通、宏达膜电、宏达微电子、天微技术、华毅微波、成都华镭、宏达惯性、成都宏电、展芯半导体等控股或参股公司在短短几年时间内从无到有,快速发展,为公司未来发展打下坚实基础。
    扩大民品投入,提高市场份额在电子元器件领域,军用技术和民用技术高度重合,公司不断将拥有技术优势的产品投放到民用市场。2016年至今,由于人工智能、虚拟现实、5G 通信、电动汽车、共享单车等行业的爆发,民用电子元器需求急剧上升,公司将继续扩大对民用片式钽电容、陶瓷薄膜电路、单片电容等产品的投资以提高产能,持续提高公司在电子元器件领域的市场份额。
    在 在 5G 领域加大研发,扩大产能。公司基于对 5G 通讯行业、传感器领域、手机垂直激光器、大功率功率模块等应用领域的看好,在 5G 领域相关产品方面不断加大研发、扩大产能。公司计划今年投资扩产单片电容的基板制造能力,实现薄膜电路产品的生产,以满足 5G 通讯市场对电容器的需求。随着 5G 商用的临近,公司 5G通讯相关产品或将呈现较快增长。
    盈利预测与投资评级:军民共进,业绩加速增长,维持“增持”评级军品市场回暖叠加国防信息化建设,公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益;横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域,打造军工电子元器件集团,子公司协同效应显著;民用电子元器需求急剧上升,公司扩大民品投入,市场份额不断提高。 预 计司 公司 2019年至 2021年的为 归母净利润分别为 2.93、3.58、4.48亿元,同比增长分别为 31.45% 、22.01% 、25.14% ,相应 2019年至 2021年 年 EPS 分别为 0.73、0.89、1.11元,对应当前股价 PE 分别为 44、36、29倍, 维持“ 增持 ”

万丰奥威:收购万丰飞机,加码通用航空领域

事件:公司拟以现金24.2亿元购买万丰航空持有的万丰飞机55%的股权。
    加码通用航空领域,万丰航空全球领先。万丰飞机是世界固定翼通用飞机制造前三强,为全球通用飞机的领导者,目前已经拥有欧洲航空安全局EASA颁发的DOA航空设计组织认证证书和DUA航空研发组织认证证书,成为行业内为数不多的取得该证书的企业之一。在生产制造端,万丰飞机目前已经拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心以及奥地利、加拿大、浙江新昌三大飞机制造基地。而在销售端,万丰飞机已经建立了以奥地利、加拿大和中国为主要生产基地和覆盖欧洲、美洲、亚洲、非洲等区域的全球销售及服务网络,在全球超过90个国家设有192个服务中心,拥有超过40个长期合作战略合作伙伴,主要客户面向飞行学校、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等。
    内生外延并重,大交通战略稳步推进。公司与宝钢金属签订战略合作协议,宝钢金属拟通过符合法律法规规定的方式成为万丰奥威5%以上的股东。我们认为,宝钢金属拟成为公司重要股东,并与万丰集团展开在轻量化新材料等业务领域的全面合作,将强化公司在轻量化领域的竞争力,有望打造成为具有全球竞争力的一流企业。此次收购万丰飞机是公司大交通战略推进的进一步落地,万丰飞机承诺2020-2021年度实现扣非归母净利润分别不低于28980万元、30350万元和36660万元。
    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润8.2/9.3/10.2亿元,对应EPS分别为0.38/0.42/0.47元,维持“持有”评级。
    风险提示:汽车产销不及预期;镁合金渗透率不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺;汇率波动等风险。

伯特利:线控制动,自动驾驶和新能源车重要一环

上调目标价至43.64元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。由于公司轻量化业务的毛利率不断提升,上调公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.43(+0.13)/1.74(+0.12)元,目标价由32.5元上调至43.64元,对应2021年25倍PE。
    线控制动是自动驾驶执行层重要环节,集成式的电子液压制动系统可行性更高。自动驾驶执行层中油门和转向的线控已经量产应用,而线控制动仍处于起步阶段。制动经历了传统制动、电子液压制动(包括机电伺服助力和集成式两种)以及电子机械制动的演变,传动制动和机电伺服助力液压的非解耦较难适用于自动驾驶以及新能源车的能量回收,综合考虑集成式液压制动有望成为大规模应用的线控制动形式。
    公司集成式线控制动系统(WCBS)量产临近,成为公司中长期新的成长点。公司集成式线控制动系统(WCBS)于2019年7月正式对外发布,预计将在2021-2022年量产。公司该产品的推出略晚于国际制动巨头但差距较小,在行业发展的初期实现了较好的竞争卡位,有望实现在客户结构以及市占率上的突破,单车价值也有望进一步提升,从而成为公司新的增长点。同时,线控制动是自动驾驶的重要一环,公司在此领域的突破为其将来在整个产业链的延伸奠定了基础。
    催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地
    风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

新宝股份:内销市场高增长验证自主品牌价值

事件概述
    公司发布业绩快报,2019年实现营业收入91.25亿元,同比增长8.06%,归母净利润6.87亿元,同比增长36.70%,EPS为0.86元。
    分析判断:
    自主品牌运营优秀,业绩表现超预期
    公司凭借西式小家电出口龙头企业的地位和在ODM业务上多年积累的生产设计研发优势,出口业务保持平稳增长。公司国内自主品牌运营成效显著,以流量为入口进行内容营销,品牌事业部推行了爆款产品+内容营销的做法,2019年国内营业收入实现50%左右的增长,以爆款产品为代表的摩飞品牌实现近3倍收入增速。
    内销增长带动毛利率提升,汇率变动增厚盈利能力
    国内自主品牌销量的高速增长推动公司毛利率的提升,摩飞产品毛利率高于40%,远超出口外销业务毛利率。目前公司外销业务占比虽高,但内销业务持续放量确定性较强,整体毛利率上行空间打开。同时公司通过产品研发设计能力的提升,及持续推进自动化建设等措施,增强自身产品盈利能力。2019年受人民币兑美元汇率波动影响,公司远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较2018年同期减少约5,600万元。
    爆款打造能力卓越,摩飞具有复制力
    公司依托多年ODM累计的技术创新和快速量产能力,2018年成立国内品牌事业部,事业部是矩阵式平台,让品牌公司专注于产品策划和营销策划。公司设立了产品经理制和内容经理制,产品经理负责产品的策划、定义、机会挖掘、项目确立等;内容经理负责内容的策划和引发层层爆点。公司爆品研发与运营能力成熟,根据公司2月11日公告显示,未来中期目标国内销售占比达到30%。
    盈利预测与估值
    基于公司自主品牌的快速推进与自身盈利能力的提升,我们上调盈利预测。考虑到公司外销收入增速稳定,今年一季度同比持平,因此公司2020-2021年营业收入由109.9/125.3亿元调整至101.5/116.45亿元,同比增长11.18%和14.78%;内销贡献增大带来毛利率提升较大,归母净利润由7.98/9.98亿元上调至8.95/11.58亿元,同比增长30.08%和29.39%,维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行风险、汇率变动和原材料价格变动风险、出口外销订单变动风险。

保利地产:公司1月销售销售增速放缓,拿地积极,维持“买入”评级

公司2020年1月实现签约面积157.6万平方米,YOY-31%;实现签约金额235.9亿元,YOY-30%,1月销售均价14970元/平,MOM+8.1%,YOY+1.5%。
    受到春节提前的影响,公司1月销售增速放缓。
    公司主要布局于一二线城市,将受益于一二线城市房地产销售稳健增长;公司作为大型央企融资优势明显,使得公司能够在市场资金链紧张的情况下获取更多低溢价土地;目前公司已售未结转规模较快增长,业绩成长确定性较强,我们预计公司2019、2020和2021年净利润分别为266亿元、317亿元和368亿元,同比分别增长41%、19%和16%,对应EPS分别为2.2元、2.7元和3.1元,对应目前A股PE分别为6.8倍、5.7倍和5倍,2020年PB1.3倍,维持“买入”建议n公司11月份销售增速放缓,拿地积极:受到春节提前的影响,本月销售增速放缓。公司2020年1月实现签约面积157.6万平方米,YOY-31%;实现签约金额235.9亿元,YOY-30%,1月销售均价14970元/平方米,MOM+8.1%,YOY+1.5%。考虑到2月份销售活动因疫情影响复工时间较晚,2月销售同比数据预计仍将有较大幅度的下降。目前多个城市已经相继出台商品房预售条件放宽、公积金支持力度加大等政策,在这些政策的刺激下,预计二季度销售情况将有明显的好转。土地储备方面,1月份公司继续积极拿地,共取得9个项目,购置项目规划容积率面积为2315575平方米,共计权益价款110亿元,土地支出占销售比重达到46.6%。
    n公司92019年业绩较快增长:根据公司发布的2019年业绩快报,公司实现营业收入2355亿元,YOY+21%,录得净利润为265.7亿,YOY+40.6%,EPS为2.23元(扣非后净利润256.5亿元,YOY+42%),公司业绩超出市场预期。分季度看,Q4公司实现营业收入1237亿元,YOY+24%,录得净利润为137.4亿元,YOY+47.6%,(扣非后净利润134亿元,YOY+47.4%)。公司2019业绩增速较快,主要由于1)公司经营规模扩大,结转面积同比增加;2)区域结构优化,结转毛利率提升。
    n盈利预测与投资建议:公司主要布局于一二线城市,将受益于一二线城市房地产销售稳健增长;公司作为大型央企融资优势明显,使得公司能够在市场资金链紧张的情况下获取更多低溢价土地,进一步丰富土储,拓宽未来发展空间。目前公司已售未结转规模较快增长,业绩成长确定性较强,整体增速在头部企业中处于较快水平。我们预计公司2019、2020和2021年净利润分别为266亿元、317亿元和368亿元,同比分别增长41%、19%和16%,对应EPS分别为2.2元、2.7元和3.1元,对应目前A股PE分别为6.8倍、5.7倍和5倍,2020年PB1.3倍,维持“买入”建议

银轮股份2019业绩预告点评,发力新能源热管理业绩拐点将至

事件概述
    公司发布业绩快报,2019年实现营业收入53.70亿元,同比增长7.0%,归母净利润3.20亿元,同比下滑8.3%;其中,2019Q4实现营业收入15.13亿元,同比增长25.5%,归母净利润0.64亿元,同比下滑1.5%。
    分析判断:
    营收重回高增长,业绩拐点将至
    下游整车景气度持续低迷,公司2019Q2~Q3营收、利润均出现下滑。公司积极调整战略,加大了新项目、新客户的开发力度,积极拓展国际市场,2019Q4营收同比增长25.5%,环比增长30.2%,重回高增长。受人工成本上升、出口美国业务加征关税等因素影响,2019Q4归母净利润同比仍小幅下滑,但环比增长18.5%,随着高毛利率的新能源热管理产品、海外业务收入占比提升,预计公司盈利将持续改善。
    拥抱电动化浪潮,发力新能源热管理
    全球汽车电动化趋势已经确立,公司积极布局新能源热管理产品,目前已经有高低温水箱、Chiller(电池冷却器)、电池冷却板、PTC加热器等核心零部件产品储备,同时顺应整车厂集成化、模块化的配套趋势,公司开发了热泵空调系统,产品多样化、总成化带动新能源配套产品单车配套价值量显著提升。公司的新能源热管理产品已经进入“大吉利”(吉利+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,并通过特斯拉质量体系认证,有望凭借地缘优势和成本优势成长为全球新能源热管理龙头。
    排放升级国六,尾气处理业务贡献增量
    2019年7月以来,国六排放标准已经开始陆续推行。以柴油车为例,EGR路线(EGR+DOC+DPF+SCR)在经济性、稳定性、处理效率等方面均优于高效SCR路线(DOC+DPF+高效SCR),预计将在国六阶段成为主流方案。公司目前能够配套商用车所需的SCR、DOC、DPF、EGR等全线后处理产品;乘用车EGR冷却器及总成、EGR阀等产品已具备量产条件,2019年8月获得广汽4.2亿元乘用车EGR产品订单。预计在国六阶段,尾气处理业务有望持续贡献增量。
    投资建议
    公司作为国内热管理领域龙头企业,传统热管理产品市场地位稳固,新能源热管理业务拓展为中长期业务发展打开空间,尾气处理业务随国六排放标准实施进入兑现阶段。
    考虑到公司新能源热管理、尾气处理和海外业务全面放量,上调盈利预测,对公司2019~21年的归母净利润预测由3.1/3.9/4.6亿元上调至3.2/3.9/4.8亿元,对应的EPS由0.38/0.49/0.57元上调至0.40/0.50/0.60元,当前股价对应PE31/25/21倍。考虑到公司的新能源热管理业务被国内外一线整车、零部件企业认可,公司将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,目标价由2020年16倍PE上调至28倍PE,由7.84元上调至14.00元,维持“增持”评级。
    风险提示乘用车行业销量不及预期,新能源产品拓展不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。