亚玛顿-业绩预告点评：业绩拐点已至，腾飞跑道就位

1月 23日，亚玛顿发布年度业绩预告，预计 2020年公司可实现归母净利润1.3~1.4亿元，同比增长 230+%，预计可实现扣非净利润 0.8~0.9亿元，同比增长 170+%，基本每股收益 0.81~0.88，符合我们之前的预期。
    光伏行业基本面高位托底，光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机 48.2GW，同比增长 60.1%，超市场预期，2020年可再生能源补贴水平继续下降，2021年进入平价时代，对电站盈利能力提出更高要求，双面组件平均可提升 10~18%发电量，是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率 13%，预计 2020年 30%以上，同比提升 17pct，在光伏装机旺盛的基础上，双面率的提升再度拉高玻璃需求。
    凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座 650t/d 原片窑炉于 2020年 4月投产，100%供货亚玛顿，可满足公司 80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有 2座 650t/d 窑炉在建，预计将于年内投产，届时公司产能合计 1950t/d，约合 1.2亿平。预计 2020年公司光伏玻璃出货4000+万平， 2021年可达 1亿平米，市占率由 5.2%提升至 9.1%。
    超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下，2.0mm 光伏玻璃产量相对 3.2mm 高 52%，价值量高 26.5%。
    公司目前在手订单中 2.0mm 占比可达到 80%，比例远高于 40~45%的行业平均水平，从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。
    太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏，2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW，是 Q2的 3倍，Q4加速放量，预计 2021~22年是该业务快速增长时期。2020H1公司海外营收占比创历史新高，未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。
    公司调整光伏业务发展战略规划，出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产，对公司经营业绩产生积极影响，同时减少债务及带来的现金流回收，有利于公司减少财务费用、提高资产流动性，实现轻资产运营。
    投资策略：公司作为超薄玻璃先行者，在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下，实现长足发展。我们预计公司 2020-2022年营收 16.8、31.9、37.9亿元，归母净利润 1.32、2.86、4.02亿元，对应 PE 分别为 54.3、25、17.8倍，每股收益 0.82、1.79、2.51元，给与“买入”评级。
    风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧

牧原股份:产能大幅扩张，量价齐升贡献亮眼业绩

事件：2021年01月25日，公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年实现净利润270亿元至290亿元，同比增长341.58%~374.29%；扣非归母净利润预计为300~320亿元，同比增长387.18%~419.65%；同日，公司拟发行可转债获证监会通过，根据2020年12月21日牧原股份可转债修订预案，本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过95.5亿元，扣除相关发行费用后，51亿元用于23个生猪养殖项目，19亿元用于4个生猪屠宰项目，25.5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。
    猪价进入下行周期，四季度利润环比下滑：据测算，公司2020年四季度单季净利润为61~81亿元，环比下降33%~49%。根据中国畜牧业信息网，2020Q4，全国22个省市生猪销售均价由约37元/kg下降至约34元/kg，环比降幅约8%。因此，公司Q4利润环比下降的主要原因在于2020年Q4生猪销售价格的回落。根据农业部数据，截至2020年12月，生猪存栏已经实现连续11个月的增长，能繁母猪存栏连续增长15个月。截至2020年末，生猪存栏达4.07亿头（+31%），能繁母猪存栏达4161万头（+35%）。生猪、母猪存栏均恢复至2017年年末存栏水平的92%以上。因此我们认为，生猪市场供给恢复的大趋势不变，预计2021年Q1将恢复至往年平均水平，2021年整体将呈现下行趋势。
    公司商品猪销量提速，量价齐升贡献亮眼业绩：受益于猪价的高位运行和出栏放量，2020年公司业绩高增。1）价格：2020年，公司生猪销售收入550.7亿元，商品猪头均收入达3040元，较去年同期上涨59%。但受行业供给快速恢复影响，Q4公司商品猪价格销售单价为28.2元/公斤，较Q3下降17%。1）销量：2020年公司生猪销量达1811.5万头（+77%），超额完成公司1750万头的保底目标。Q4，公司共销售生猪623.4万头，其中商品猪485.5万头（158.7%），仔猪127.0万头（198.8%），种猪10.9万头（442.3%）。其中，商品猪Q4平均出栏162万头/月（环比增长80%），出栏占比由3Q20的53%进一步提升至78%。可见公司商品猪销量显著提速，进一步增厚公司业绩。
    存栏母猪规模提升，产能持续高增长：截至2020年12月底，公司能繁母猪存栏为262.4万头（同比增长104%、环比增长18%），后备母猪存栏为131.9万头（同比增长约83%），小幅超过预期。存栏母猪规模提升是生猪出栏迅速提升的先行指标，我们认为，公司独特的轮回二元育种体系为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础，预计公司产能仍将维持高增长。
    产业一体化布局，巩固龙头地位：猪价下行阶段，一体化布局及成本把控力将成为行业竞争的核心。1）向上：公司一方面通过设立牧原生物，开展原材料进口及加工业务，从源头抓起，充分把握全球优质优价原料，在行业下行周期中打造成本领先的核心优势。另一方面通过设立子公司牧原科工，积极开展饲料加工及饲料配方研发业务，打造全球生猪养殖营养配方研发中心，为公司生猪养殖业务助力；2）向下：公司及时顺应行业未来由“调猪”转向“调肉”的变化趋势，分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。我们认为，通过完善产业布局，公司的市场竞争力和盈利能力将在下行周期中领先于行业其他公司，市占率有望得到提升，龙头地位将进一步巩固。
    投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为287.2亿元、217.1亿元，186.5亿元，EPS分别为7.66、5.77、4.96元/股。给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：疫情蔓延，猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，饲料原料价格上涨。

晨光生物:业绩稳健增长，扩品势头良好

事件：公司发布2020年度业绩预告：预计全年实现归母净利润2.52~2.83亿元，同比+30.18%~46.20%；扣非净利润2.22~2.53亿元，同比+24.38%~41.75%。其中，Q4预计实现归母净利润4636~7736万元，同比+0.96%~68.47%。
    核心品种份额持续扩大，扩品势头良好。核心品种方面，2020全年辣椒红销量7200+吨，同增约20%；辣椒精销量1000+吨，原材料受印度疫情、洪灾影响供给紧张，Q4价格上涨；叶黄素产品销量4.5亿克，同增约5%，Q4价格仍略高于去年同期水平。其他品种方面，甜菊糖Q4快速增长，全年实现收入6000+万元；珍品油脂系列收入5200+万元；营养药用类产品发展势头良好，销售收入突破2亿元；保健食品业务实现收入2400+万元，同增140%以上。
    2021年跟踪变化：叶黄素提量，辣椒精预期持续涨价。叶黄素：根据公告，2020年公司新增约5万亩万寿菊种植基地，预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响；辣椒精：受印度疫情影响，高辣度辣椒原料供给紧张，我们预计辣椒精价格继续上涨。公司正主动控制销售节奏，保持安全库存。
    盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要要点包括：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期，我们预计2020-2022年公司收入分别为38、43、50亿元，同比增长16%、12%、19%，归母净利润为2.60、3.14、4.07亿元，同比增长34%、21%、30%，对应PE分别为33X、27X，21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。

阳光电源20年业绩预告点评：业绩符合预期，市占率大幅提升，龙一地位稳固

20年公司业绩 18.5-20.5亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。20年公司业绩 18.5-20.5亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。公司发布 2020年度业绩预告，20年收入 190.0-200.0亿元，同比增长 46.12%-53.81%；20年全年归母 18.5-20.5亿元，同增 107.40%-129.82%。
    20年 Q4收入 70.91-80.91亿元，同增 21.86%-39.04%，环增 42.76%-62.90%；Q4归母 6.54-8.54亿元，同增 93.49%-152.66%，环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看，营收 75.91亿元，同增 30.5%，归母中值 7.54亿元，同增 123.1%，环增 0.67%，符合预期。
    疫情加速出海+国内装机超预期，市占率大幅提升：公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW，19年 17.1GW，同增 100%+，市占率同比大幅提升 10个百分点至 24%。其中 Q4出货 16.5GW，环增接近 100%。公司 20年出货市占率大幅提升主要原因在于：
    （1）疫情加速国内逆变器企业出海：今年疫情影响下，海外装机韧性极强，全年组件出口 73.8GW，同增 11.4%，预计全年海外装机约 95GW，同比 20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；
    （2）公司产品竞争力强叠加渠道布局：公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道，公司自 16年起海外销售持续高增增长，从 16年 1.2GW 成长至 20年的23GW+；
    （3）国内装机大超预期：20年国内装机大超预期，全年新增装机 48.2GW，同比增长约 60%，公司作为国内逆变器龙头，充分受益。
    海外逆变器超预期增长，驱动盈利快速提升：分结构来看，20年海外占比约 2/3，出货 23-24GW，同比大增约 160%；其中 Q4国内海外出货占比约 64%，约 10-11GW，环增约 80%，海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于：公司提早布局全球渠道，同时今年欧洲、美国市场大爆发，公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增，结构优化毛利率提升，测算 20年总体毛利率约 34%左右，其中海外约 40%，国内约23%，驱动盈利能力提升。
    国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕：疫情加速逆变器格局集中，公司国内外均衡发展，逆变器龙头加冕：1）全球看，公司 20年出货 35GW，按全球装机 143GW 测算，公司市占率在24%，同比提升 10+ pct，位列全球 TOP1；2）海外看，公司 20年海外出货 23-24GW，按海外装机 95GW 测算，公司市占率在 25%，同比提升约 14pct；3）国内看，公司 20年出货 11-12GW，按国内装机 48GW 测算，市占率约 24%。
    储能厚积薄发，高增长亮眼：预计公司 2020年储能业务收入 10.05亿元，同比增长 85%+。
    长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测，全球储能市场会克服疫情带来的不利影响，预计 20年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW，25年全球储能装机容量达到 19年 2.7GW 的 5倍以上；2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。
    电站集成业务稳健增长：公司 2020年电站集成业务收入 100亿元左右，同增 25.96%，毛利率预计较 19年 15.89%稍有下降致使利润略有下降，21年恢复增长。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超 12GW，其中 19年公司 EPC 全球市占率第二，长期将保持每年 20-40%稳健增长。
    变流器实现飞跃式发展：公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级，包括全功率风能变流器和双馈风能变流器，全面覆盖国内主流风机机型，且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期，主机厂商放开变流器采购，公司由于多年积淀，技术实力领先，20年风电变流器业务实现飞跃式发展，预计 2020年全年出货 10GW 左右，同比增长超 6倍，21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货，20Q3是风电变流器交货高峰，20Q4环比有所下降。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比 116.7%、68.4%、30.1%，对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91元，目标价 122.65元，对应 21年 55倍 PE，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

天孚通信：出台业绩高增长股权激励计划，彰显管理层经营信心足，行业景气度高

事件： 1月 23日 ， 发布 2021年限制性股权激励计划， 拟授予激励对象 的限制性股票数量为 202.10万股，占本激励计划草案公告日公司股本 总额 19,856.791万股的 1.02%。 核心技术（业务）人员是本次股权激励的重点： 本次股权激励对象共计 247人， 包括公司董事、高级管理人员、以及核心技术（业务）人员； 其中核心技术（业务）人员合计 240人，获授的限制性股票数为 183.10万股，占授予总量（ 202.10万股） 的 90.60%，授予价格为 40.55元，重 视核心技术及业务人员利益，充分调动员工积极性，确保公司未来发展 占略和经营目标的实现。
    股权激励彰显业绩公司经营及行业景气高增长信心： 营业收入能够直接 体现公司主营业务的经营情况，同时间接体现公司市场占有率，其次净 利润能够体现公司的经营情况和真实盈利能力。从业绩指标的设定来 看， 以 2019年营业收入（ 5.23亿元） 为基数， 2021年-2023年营业收 入增长率分别不低于 90%、 120%、 150%或以 2019年净利润（ 1.67亿 元） 为基数， 2021年-2023年净利润增长率分别不低于 90%、 120%、 150%，我们认为，本次股权激励更加体现公司管理层对于公司经营以及 行业景气度的高增长信心。 技术为基，市场为导向，战略前瞻卡位核心竞争优势： 天孚通信一直坚 持中高端市场定位和高品质产品理念，目前是行业内领先的一站式光器 件产品解决方案提供商， 同时收购天孚精密，推进光纤阵列透镜产品布 局，紧抓数据中心发展机遇；并购北极光电，在产品协同、客户协同等 多个层面推动公司进一步升级，为“高速光引擎项目”提供有力的技术 和产品支撑。最后前瞻卡位硅光技术，夯实光通信产品领域竞争优势。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.42亿 元、 3.09亿元、 4.11亿元， EPS 分别为 1.22/1.55/2.07元，对应的 PE 估 值分别为 39/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 产业进度不及预期， 光通信产业进度不及预期。

北方华创业绩预告点评：2020年业绩指引超预期，受益于下游需求旺盛

公司 2020年业绩指引超市场预期，半导体设备龙头加速成长。 公司发 布 2020年业绩预告， 预计实现归母净利润 4.6亿元-5.8亿元（中值 5.2亿元），同比增长 48.85%-87.68%， 实现扣非归母净利润 1.6亿元-2亿 元，同比增长 128.04%-185.05%， 其中， 预计 Q4单季度实现归母净利 润 1.33亿元-2.53亿元， 同比增长 48.83%-182.70%， 超市场预期。 公 司 2020年业绩增长主要受益于下游客户的旺盛需求以及公司在疫情后 及时复工复产带来的积极影响， 电子工艺装备和电子元器件销售收入增 长是公司业绩增长的主要驱动力。
    全球半导体行业正进入景气上行的周 期， 半导体设备作为产业上游正优先享受红利， 根据国际半导体产业协 会 SEMI 预测， 2020年全球半导体设备销售额为 689亿美元，同比增 长 16%，创历史新高， 考虑到中国和美国对服务器的需求将继续坚挺， 预计 2021年和 2022年设备市场将分别同比增长 4%和 6%，并于 2022年达到 761亿美元。 我们认为公司作为国内半导体设备龙头， 产品覆盖 全面， 具备技术、资本及客户卡位等优势， 将受益于半导体行业上行、 下游晶圆厂持续扩产以及国产替代持续推进实现崛起。
    晶圆厂扩产持续超预期， 半导体设备国产替代加速推进。 半导体设备厂 商的收入主要来源于下游晶圆厂扩产产生的资本开支，台积电作为全球 晶圆代工行业的绝对龙头，其对2021年的资本开支预算达到了250-280亿美元， 大超市场预期； 中国大陆晶圆厂资本开支增长主要来源于中芯 国际、华虹半导体两大晶圆代工厂以及长江存储、合肥长鑫两大存储厂 商。
    以长江存储为例， 截止 2021年 1月长江存储第 40、 41批招标累 计释放 319台工艺设备需求，中标国产设备共计 112台，国产化率达 35.11%。国产设备商中，北方华创合计中标 38台设备，盛美半导体中 标 6台清洗设备，华海清科中标 8台抛光设备，国产替代持续推进。 国 内晶圆厂正在迎来黄金发展时间，半导体设备需求旺盛，我们认为公司 产品种类齐全，技术实力强大，产品广泛应用于集成电路、 LED、先进 封装、功率半导体、 MEMS、化合物半导体、硅基显示等多个领域，在 半导体设备国产化全面提速大大背景下，将充分受益。
    盈利预测与投资评级： 公司作为国内半导体设备龙头， 深度布局半导体 装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞 争力， 同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显， 我们认为半导体设 备国产替代将全面提速，公司有望持续受益。 考虑到公司年报业绩指引 超预期， 我们提升盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.17（ +0.27） /7.18（ +0.29） /9.79（ +0.29） 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.45/1.97元/股，对应当前 PE 估值分别为 212/150/110倍， 维持 “增持”评级。

云图控股：综合成本下降显著，肥料景气有望带来业绩持续超预期

事件：
    公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入91.24亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.05亿元，同比增长136.87%。其中，Q4实现营业收入23.20亿元，同比增长20.35%；归母净利润1.35亿元，同比增长347.67%，2020年加权ROE 达到15.09%，同比上升8.29%，效益大幅提升，主因系公司内控带来的综合成本大幅下降。
    点评：
    复合肥是业绩增长主要贡献，填平补齐效果显著。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，填平补齐夯实成本优势基础，在疫情特殊时期，公司管理出色，主营复合肥实现成本下降以及销量增长，是全年盈利超预期的主因。收入端增速不高是因为联碱、复合肥均价下降，据百川资讯，2020年复合肥均价1987元/吨，同比降低5.06%，纯碱均价1382元/吨，同比降低17.98%。复合肥跟随农产品呈现景气，目前全球农产品价格出现大幅上涨，部分主粮处于一个大的补库周期，景气周期有望延续较长时期，20年我们预测复合肥销量增长超20%，公司复合肥有望持续放量增长。
    资源型布局，打造“磷、盐、肥”全产业链企业。盐矿资源，公司拥有井盐储量达2.5亿吨，较强的成本控制优势。硫铁矿资源，公司在遵义拥有2亿吨硫铁矿储量。磷矿资源，公司在雷波拥有磷矿，目前1.8亿吨在办产证，磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局。
    上调盈利预测，维持“买入”评级。2020年疫情以来公司表现出优异的管理能力，由于复合肥行业景气有望超预期，我们调整公司2021-2022年实现营收至112.63/121.02亿元，上调归母净利润至7.28/9.44亿元（原来为5.43/6.85亿元），对应PE 分别为13X、10X。公司近期回购股份拟用于股权激励或员工持股，对长期成长负有信心，结合三年净利复合增速高达64%，建议给予高于行业的估值溢价，对应21年给予20倍PE，上调6个月目标市值至146亿，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌；农产品景气周期下行；需求下滑风险。

云图控股：受益复合肥行业景气回暖，公司盈利大幅改善

事件：公司发布业绩快报，2020全年预计实现营业收入91.24亿元，同比+6%，实现归母净利润5.05亿元，同比+137%；单四季度实现营业收入23.20亿元，同比+20%，环比-1%，实现归母净利润1.35亿元，同比+348%，环比-25%。
    复合肥行业景气上行，公司盈利能力改善。受供给侧改革及疫情影响，我国复合肥产能逐渐退出，据百川资讯，从2017年的5686万吨降至2019年的4921万吨（-13%），行业产能利用率从51%提升至57%，供应格局改善。疫情等影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端，2019年下半年起，随着国内主粮供需结构的改善，主粮价格持续上涨，对复合肥销量起到了较明显拉动作用，需求较旺，复合肥价格出现上涨，企业盈利能力修复。据公告，公司2020年业绩大幅增长137%的主要原因系复合肥产品的销量和毛利同比增加。我们认为，随着主粮价格的上行，农民种植意愿增强，化肥作为占比最大的农资投入品将显著受益，复合肥企业销售情况也将进一步改善。
    低成本是复合肥行业核心竞争力之一，公司持续推进“成本领先”发展战略。产品的性价比如何是农民对于农资品重点考量的因素，相比高端品牌，价格较低的产品更易受到青睐。据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，所以，拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力，进而扩大自身市场份额。近年来，公司不断整合复合肥上下游资源，形成一体化的产业格局：在上游，公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑；在下游，公司围绕“复合肥”进行产业链整合，建设了业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链（公司公告）。我们认为，资源和成本的显著优势有望助力公司在复合肥行业景气向上时不断实现销售规模和利润水平的增长。
    投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.05、6.76、8.64亿元。
    风险提示：复合肥行业竞争加剧。

兆驰股份：业绩预告超预期，Mini LED成长可期

事件：1月25日晚，公司发布2020年年报业绩预告，预计2020年实现归母净利润15.87~18.16亿元，同比+40~60%，扣非归母净利润15.49~18.22亿元，同比+70~100%。测算Q4单季度归母净利润4.7~7.0亿元，同比增加2%~51%；扣非归母净利润5.1~7.8亿元，同比增加40%~115%，环比增加7%~65%。业绩超预期。
    2020年的业绩高增长主要受益于公司大力开拓国内外市场，订单数量同比上升：根据三季报，前三季度实现营业收入140.2亿元，同比+55.23%；上年同期增速仅为0.65%。同时，公司推进精细化管理，通过合理比配计划采购与集中采购份额，进一步完善原材料采购策略，实现降本增效，毛利率提升，净利润增速高于营收。前三季度扣非归母净利润10.41亿元，同比+90.12%，毛利率14.36%，同比增加1.35pct，净利率7.96%，同比增加0.15pct。
    LED全产业链投产，产能逐步释放：根据公司公告，公司LED外延片及芯片项目于2019年第四季度正式投入运营，目前已经处于满产状态，月产能达到50余万片4寸片，且2020年建设的红黄光项目预计于2021年投产。另据公司公告，兆驰光元第二期1200条LED封装生产线的扩建计划已制定，将进一步扩大规模优势，且其南昌显示工厂新增产能已开始投产，具备3000KK/月的显示器件量产能力，产能在逐步释放中。公司已形成LED芯片+封装+应用的全产业链布局，随公司产能逐渐释放，未来LED全产业链收入有望持续增加。
    MiniLED产品量产出货：根据公司公告，公司MiniLED芯片已经具备小规模量产的能力；MiniLED用于背光和直显的封装产品目前均已在量产，并且和国际国内知名品牌厂商合作，未来将进一步推广MiniLED相关产品。公司有望受益MiniLED渗透加速带来的市场空间增长。
    投资建议：公司立足电视ODM业务，整合LED全产业链资源，导入Mini背光，形成产业链闭环，具有产业链核心优势。未来公司电视代工业务有望持续增长，LED全产业链收入受益产能扩张及MiniLED渗透加速，我们预计公司2020年~2022年归母净利润分别为17亿元、21亿元、25亿元，予以“买入-A”投资评级。
    风险提示：疫情反复影响终端需求；LED建设进度不及预期；MiniLED渗透不及预期。

新宝股份2020年业绩预告点评：Q4外销靓丽，盈利略承压

外销增长超预期，利润有所承压新宝股份预计 2020年实现营收 132亿元，同比增长 45%；归母净利10.31-11.68亿元，同比增长 50.07%-70.08%。其中 Q4预计实现营收41.16亿元，同比增长 79.12%；归母净利 1.21-2.58亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4净利同比增长 12.94%。
    Q4外销或接近翻倍，内销维持高速增长公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近 40%，据测算，Q4外销增长或接近翻倍。
    2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到 5.78万台，远超去年全平台约 4万台的销售量。2020年公司国内销售收入同比增长 65%，Q4内销增速接近 40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司 Q4净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司 Q4汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加 0.23亿元的损失，全年增加 0.92亿。
    外销基本盘稳健，内销新模式亮眼公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。
    投资建议：上调至“买入”评级根据预告及表现，预计 20-22年净利润分别为 11.0/13.2/15.3亿，对应PE 为 42/35/30x，上调为“买入”评级。
    风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

洋河股份事件点评：边际改善持续向好，梦之蓝持续向上

疫情影响有限，梦之蓝迎大考。 当前正值春节前备货旺季， 局部区 域出现点状式疫情，但江苏地区疫情控制较好，我们认为对苏酒影 响有限。自 2020年底公司推出 M3水晶瓶，进行产品升级换代，防 伪、包装、品质和容量等均有明显改善。 2021年春节对 M6+和 M3水晶瓶是一场压力测试，即 M6+放量测试和 M3水晶瓶接受度测试。 我们认为洋河作为省内龙头地位，虽 2019年下半年以来进行渠道主 动调整，牺牲短期销量只为更长远发展，但公司核心竞争力还在， 其优势依旧明显。 边际改善持续向好，今年有望调整完成。
    公司自 2019年下半年渠道 调整以来，在人事、品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。 我们认为 2021春节洋河大考问题不大，预计中秋节前完成海之蓝和 天之蓝升级换代，梦之蓝（特别是 M6+和 M3水晶瓶）有望迎来较 快发展，全年有望完成渠道调整，恢复正常增长。 盈利预测和投资评级： 经过一年多渠道调整，市场反应良好，公司 在做正确的事情，也在往正确的方向走。
    2020年疫情下 M6+全国化 完成布局，实属不易，期待梦之蓝品牌发力。我们继续看好公司较 强的纠错能力及梦之蓝势能向好，预计 2020-2022年 EPS 分别为 5.09/5.48/6.18（前值分别为 5.00/5.69/6.42）， 对应 PE 分别为 42/39/34， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情拖累消费； 白酒政策调整； M3水晶瓶推广不及预期； 省外扩张不及预期。

芒果超媒:《姐姐2》继续乘风破浪，维持重点推荐

事件：芒果TV自制综艺《乘风破浪的姐姐》第二季于1月22日开播，开播首日百度搜索指数大幅上扬，节目赞助商数量由《乘风破浪的姐姐》第一季（以下称《姐姐1》与《姐姐2》）的12家提升至14家，优质内容对广告主的吸引力进一步提升，头部化趋势明显。
    播出4天，单集播放量超2亿。我们对比了芒果视频与腾讯视频头部综艺首集播放量：截止1月25日，《姐姐2》第一集4天播放量达2.1亿，超过腾讯视频《德云斗笑社》2.1亿、《演员请就位2》2亿、《脱口秀大会3》1.9亿等头部综艺播放量（考虑到《姐姐2》仅播出4天，而其他相关综艺已经上线较长时间，因此若考虑4天维度，差异将更加明显）。
    根据艾瑞数据2020年12月披露数据，腾讯视频月活为芒果TV的3倍，而《姐姐2》播放量普遍高于腾讯视频头部综艺，芒果TV综艺板块优势明显，对应受众更加精准与垂直。
    百度搜索指数大幅领先，年龄画像较上一季更加向20~39岁集中。对比腾讯视频近期播出的两部头部综艺《演员请就位第二季》与《脱口秀大会第三季》，以及芒果TV另一头部内容《明星大侦探第六季》，《姐姐2》百度搜索指数峰值超过12万，大幅领先于其他头部综艺。
    从内容整体宣传声势和影响力角度可以看出芒果超媒继承湖南卫视强大媒体基因，在内容推广方面优势明显。对比各大头部综艺百度人物画像，《姐姐2》较《姐姐1》，观众年龄更集中关于20~39年龄段间，这部分用户的商业价值更加突出。
    广告主预算进一步向头部内容集中。此次《姐姐2》由金典有机奶独家冠名，共计14家赞助商，较《姐姐1》12家赞助商数量上增加2家，预计后续随着节目播出深入，新增赞助商量会继续有所增加，给芒果TV平台带来除了MAU和付费用户转化之外的广告收入提振。
    投资建议：爆款综艺带动下，MAU、付费渗透率、广告收入有望获得三重提振。考虑到公司小芒APP正式上线，业务向内容电商拓展，会员付费转化加速以及行业来到提价拐点，预计2021年营收有较大提振，我们上调营收的预测，公司2020、2021年收入为155.91亿（原147.42亿）、223.7亿（原188.26亿），同比增长为24.72%、43.48%，归母净利润方面考虑2021年电商业务的开支增加，因此归母净利润分别为19.44亿、25.98亿，同比增长为68.09%、33.68%，现价对应2020xPE、2021xPE分别为81x、61x，继续维持“买入”评级。
    风险提示：1）选秀类节目政策风险；2）后期制作水准不达预期导致评分大幅下滑影响广告变现与会员转化风险。

景嘉微：芯片持续突破，通用市场再获订单

一、事件概述 1月 22日，公司披露全资子公司长沙景美与某公司签订《采购合同》，合同金额 2.57亿 元。
    二、分析与判断
    通用市场开拓顺利， 多款芯片持续突破 公司全资子公司长沙景美于 2021年 1月 22日与某公司签订《采购合同》，合同金额为 2.57亿元， 本次合同主要内容为芯片委托制造，购买晶圆等材料，公司主要基于对图形 显控领域通用市场的产品备货。 2018年至 2020年，公司及景美与某公司发生同一类型 采购金额分别为 197.29万元、 7614.59万元、 20032.23万元，分别占当年采购总额的 0.83%、 26.18%、 32.73%。 截至日前，公司芯片合同金额已超过 2020年全年， 公司新款 芯片 JM7200未来有望快速实现突破。 军用方面（XYD），图形显卡推进顺利，预计将 获得显著增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有 望持续突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得 大批订单。
    军用芯片仍为核心业务， 海军有望成新增长点 公司为国内 GPU 领导者，自主研发的第一代芯片 JM5400依托强大的研发能力和技术 实力迅速占领军机市场。 2020年前三季度，图显板块实现营收 3.85亿元，同比增长 13.93%。在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户， 未来海军有望为公司贡献较大 的业绩增量。
    小型专用化雷达可期，民用芯片大幅增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累， 成功开发了多种用途雷达核心 产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制， 公司小型专用化雷达已实现批产。 近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续 项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有 MCU 芯片、 BLE 低功耗蓝牙 芯片、 Type-C&PD 接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领 域有望从中受益。
    三、 投资建议 公司作为国内 GPU 领导者， 在显控领域具有绝对优势， 积极拓展小型专用化雷达和民 用芯片， 我们看好公司的快速发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 0.74、 1.01和 1.31元，对应 PE 为 91X、 67X 和 51X， 可比公司紫光国微、斯达半导平均估值为 150X， 维持“推荐”评级。

兴齐眼药：核心品种渐入收获期，2020年业绩高增长

事件：2021年01月25日公司发布2020年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润8228.65万元-9176.24万元， 同比增长129.25%-155.65%。
    2020年业绩实现129.25%-155.65%的同比高增长：
    2020年预计公司归母净利润8228.65万元-9176.24万元，同比增长129.25%-155.65%；预计扣非后净利润7937.56万元-8885.15万元，同比增长139.34%-167.91%，公司业绩持续高增长。
    重磅核心品种逐步进入收获期，持续看好公司业绩高增长：
    公司持续深耕细作与眼科领域，目前已布局环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种且渐入收获期。其中，环孢素滴眼液率先获批，有效改善中重度干眼症患者症状，按照之前公司深度报告测算，预计国内销售峰值近20亿元。增溶技术为其核心技术壁垒，国内仅兴齐眼药（已获批上市）、恒瑞医药（美国III 临床）、康哲药业（代理Sun Pharma品种）等少数公司进行布局，中长期其竞争格局良好；低浓度阿托品有效延缓青少年近视，目前III 期临床全球进展领先，国内有望优先上市，按照之前公司深度报告测算，预计国内销售峰值超过32亿元。
    投资建议：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润0.89亿元、1.70亿元、2.60亿元，分别同比增长146.6%、92.5%、52.6%，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；计算假设不达预期风险等。

兴齐眼药：业绩略超市场预期，公司有望继续快步前行

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年公司归母净利润8228.65~9176.24万元，同比+129.25%~155.65%；扣非归母净利润7937.56~8885.15万元，同比+139.34%~167.91%。EPS为1.00元/股~1.11元/股。
    业绩略超预期市场预期。按照预告中值计算，公司2020年业绩8702万元，同比+142%，扣非归母8411万元，同比+154%。2020Q4业绩3329万元，同比+354，扣非归母净利润3180万元，同比+276%。超出此前的Wind一致预期，符合我们的预期。
    公司业绩高速增长可能来源于重点产品放量及利润率提升。根据公司三季报披露数据及本次业绩预告信息判断，公司业绩增长动能来源于公司主营眼科用药的快速增长，尤其是阿托品滴眼液院内制剂，根据我们的模型测算（基于公司报表及子公司数据），2020年实现收入可能达1亿元左右，预计2021年公司的子公司兴齐眼科医院仍将保持快速增长。公司在2018-2019年期间净利率水平较低主要是销售费用及研发费用投入较多所致，随着环孢素滴眼液获批、公司收入规模扩大、高毛利品种占比提升，公司销售队伍日渐成熟，2020年前三季度公司净利率显著提升至11.73%，相比2019年的5.44%改善明显。
    环孢素滴眼液仍值得期待。公司环孢素滴眼液（Ⅱ）2020年6月获批，目前正处于产品推广和加强终端覆盖的过程中。根据公司此前定增方案披露数据，环孢素新产能建设达产后预计收入为19.7亿元，净利润6.4亿元，净利率为32.5%。虽然在2020年医保谈判中环孢素滴眼液并未进入医保目录，但这并不意味着该产品就无法打开市场，产品本身还是这个产品，只不过推广策略需要随之调整；且维持现有799元/盒价格之下，公司仍可通过赠药等多种形式加快产品推广，掌握了主动权。根据我们此前模型计算，参考同类产品在美国放量情况及国内玻璃酸钠滴眼液市场情况，2021年，环孢素滴眼液有望达到1亿元左右收入，对公司业绩产生明显贡献。
    产品线不断丰富，阿托品滴眼液2.4类新药临床有望取得进展。除了公司已有产品，2020年，公司的玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已进行报产并获受理，伏立康唑滴眼液已获得临床批件，在干眼症、青光眼治疗领域产品线不断丰富。公司的0.01%硫酸阿托品滴眼液2.4类新药的III期临床在2020年5月28日首次公示，目前在临床入组阶段，按照正常临床入组节奏推算，该项目的入组可能在春节前后完成；按照2年给药期加1年观察期，阿托品滴眼液有望在2024年上半年报产。
    定增如落地将加速公司发展。公司在2020年9月8日发布定增预案，拟发行不超过577万股，用于单剂量生产线建设项目、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金。目前已获证监会受理及问询，如推进顺利，可能在2021年3月-5月完成定增，加速公司发展，并消除股价压制因素。
    盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为0.9，1.7，3.0亿元，对应增速150.3%，87.7%，79.3%，当前股价对应PE为109/58/32X，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品推广不及预期；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

寒锐钴业：铜钴量价齐升，推动公司业绩大增

事项
    公司发布2020年业绩快报，报告期内，实现归母净利润3.2亿元-4.1亿元，其中Q4季度实现归母净利润1.58亿元-2.48亿元，中值为2.03亿元，相比Q3季度的1.00亿元，环比增长103%。单季度利润超市场预期。
    铜、钴量价齐升，推动公司业绩大增
    公司年产3000吨钴粉、20000吨电解铜、刚果迈特电解铜扩产技改项目均已投产，公司铜钴产量提升明显，此外，钴粉项目投产也降低了生产成本。同时Q4季度LME铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。铜钴量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。
    新项目持续推进，助力公司铜钴产量提升
    随着公司3000吨钴粉、20000吨电解铜、刚果迈特电解铜扩产技改项目的投产，公司铜钴产能提升明显。待募投的1万吨钴盐、2.6万吨前驱体项目投产后，公司铜钴产量将持续提升。
    需求全面回暖，钴价有望持续上涨
    2020年中国新能源车销量145.60万辆，同比增加17.30%；欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆，随着全球新车型的的发布以及车价的下滑，全球新能源汽车真正进入ToC市场，进入全面放量期。
    同时，2020年中国共发布手机462款，其中5G机型218款，占总机型的47.19%。随着5G网络的普及，21年或将进去5G手机的快速放量期。此外，20年12月钨品出口1297吨，环比增长40.52%，钨和钴粉作为硬质合金的主要原料，广泛应用于中游制造业车床切削领域，钨品出口的回暖，标志着海外制造业开始恢复，随着疫苗开始全面接种，海外制造业或将进去补库存周期，拉动对钴的需求。
    盈利预测及评级：
    因铜钴价格持续上行，上调20-22年归母净利润3.65、7.50和9.50（前值为3.20、5.53和7.00亿元），EPS为1.20、2.47和3.13元/股，PE为90X、44X和35X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险

广和通2020年业绩预告点评：业绩高速增长，物联网布局渐完善

事件：
    2021年1月25日，公司发布2020年业绩预告，2020年实现归属于上市公司股东的净利润2.72-3.06亿，同比增长60%-80%；实现扣非后的净利润2.52-2.86亿，同比增长61-82%。
    点评：
    业绩基本符合预期，延续高速增长态势
    公司业绩基本符合预期，且连续三年净利润增速超过60%，延续高速增长的态势。Q4实现净利润0.48-0.82亿，环比有所下滑。公司去年业绩大幅增长的原因是研发投入带动了产品线的丰富以及持续加大市场投入，拓展了市场空间。l居家办公带动PC业务放量，长期看渗透率提升新冠疫情带动海外远程办公需求的激增，笔记本电脑出货量大增，进而带动公司MI业务收入的增长。长期看，全球4G网络覆盖日渐完善，流量单价下滑至较低水平，PC蜂窝模组内置率具备极大提升空间。公司是全球三大主流笔记本电脑的核心供应商，市占率高居第一。5G方面，公司与MTK、英特尔战略合作推进的5GPC产品取得里程碑进展，预计将于今年年中面世，有望借助蜂窝通信模块内置率的提升，保持快速的增长。
    收购SierraWireless车载资产，完善车载领域布局
    物联网车载模组壁垒和产品附加值都高，是物联网的重要应用领域和最具潜力的市场之一。在国内车载领域，公司顺利突破长安、长城、吉利等国内整车厂；海外车载领域，通过子公司收购SierraWireless车载业务资产，切入核心高端客户。目前公司在车联网领域的布局逐步完善，市场区域遍布全球，产品可以满足低中高端车各个领域，未来将借着车联网渗透率的攀升得到快速增长。
    投资建议与盈利预测
    公司位居全球物联网模组的第一梯队，立足PC、支付、车载三大物联网高附加值场景，将伴随物联网场景的丰富迎来快速发展期。预计2020-2022年，收入分别为28.55/39.83/53.65亿，净利润3.05/4.17/5.64亿，eps为1.26/1.72/2.34，对应当前股价的PE为51.01/37.30/27.54，给予“增持”评级，目标价77.45。
    风险提示
    市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险

乐歌股份:跨境电商带动收入持续优化，业绩预告符合预期

事件：乐歌股份发布2020年业绩预告。2020年全年，公司预计实现营收19.36亿元，同比增长97.96%；归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长233.44%-265.19%；实现扣非归母净利润1.83-2.03亿元，同比增长273.74%-314.59%；单季度看，20Q4单季度预计实现营收7.17亿元，同比增长162%；归母净利润0.49-0.69亿元，同比增长97.77%-179.25%，扣非净利润0.41-0.61亿元，同比增长243.37%-412.22%。业绩符合市场预期。
    收入结构优化，盈利质量改善。2020年全年，公司预计实现跨境电商收入10.3亿元，销售占比53.3%，同比增长197%，高于营收整体增速，带动公司收入结构优化。2020全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27%，高于上半年18.1%的占比，我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高，公司盈利质量显著改善，前三季度，公司综合毛利率47.9%，同比提升4.1pct，净利率13.2%，同比提升7.8pct。
    募资巩固核心竞争力，员工持股调动积极性。1月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划，拟募集不超过11.9亿元资金用于线性驱动智能工厂建设，营销研发总部大楼建设，海外公共仓信息化建设等，以巩固公司核心竞争优势；拟面向不超过200名员工，开展不超过7600万元的员工持股计划，其中董监高认购1/3，其他员工认购2/3，此举有助于调动员工积极性，绑定股东、公司和员工利益。
    跨境电商长逻辑：全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为，跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势，而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先，2003年非典疫情过后，淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay，消费者习惯一旦养成，可能导致长期购物习惯发生改变，带动线上渗透率持续向好。其次，跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势，国货出海直面消费者后，由于产品极具性价比优势，可能持续抢占欧美竞品的市场份额，带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力，有望继续抬升远期成长天花板。
    投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.2、3.0、4.2亿元，（前次预测2.3、3.0、4.8亿元，鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压），同比增长254.7%、35.4%、38.5%，对应EPS为1.6、2.2、3.0元，当前股价对应2020-2022年PE23X、17X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。

中信证券：业绩稳健增长，看好投行、资管业务的继续发力

事件：1月23日，中信证券披露2020年度业绩快报，初步核算，公司2020年营业收入543.48亿元，同比增长25.98%，归母净利润为148.97亿元，同比增长21.82%，加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点，基本每股收益1.16元/股，同比增长14.85%。
    点评：根据业绩快报数据计算，公司四季度营业收入预计为123.65亿元（同比+19.29%、环比-18.92%），归母净利润预计为22.36亿元（同比+31.03%、环比-40.14%）。四季度营收增速环比下降预计主要与经纪业务、资本中介业务环比增速下降有关，根据交易所公布的股基交易额数据，2020年第四季度股基交易额52.06万亿元，较2020年第三季度下降29.33%。
    2020年公司业绩整体稳健增长。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃及注册制改革、再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资本中介业务、投行业务高增长。但2020年业绩低于我们之前的预期，一是第四季度市场交投活跃度不及第三季度，二是与公司大额计提信用减值准备有关。从2020年三季报公布的计提的信用减值准备来看，基于审慎评估风险原则，公司累计计提各项信用减值准备合计50.27亿元，估计减少公司净利润37.72亿元左右，占2020年前三季度净利润比重近30%。2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件，预计四季度公司继续基于审慎原则相应计提信用减值准备，我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响，但长远角度来看，减值计提充分情况下，为公司未来业绩稳定增长提供保障。
    看好公司未来投行、资管业务稳健增长。2021年预计交投活跃度将略低于2020年，预计公司业绩增长引擎将在投行业务和资管业务。投行业务方面，全面注册制改革有望进一步推进，公司有望继续实现投行业务高增长。目前公司在投行领域仍处于行业领先地位，据wind统计，2020年公司IPO承销规模为451.15亿元，排名行业第4，市场份额9.55%（较2019年的17.89%有所下降）；再融资承销规模为2839.79亿元，排名行业第1，市场份额23.13%（较2019年的18.16%有所上升）；债券承销规模1.30万亿元，排名行业第1，市场份额12.93%（较2019年的13.36%微降）。依靠品牌及专业优势，公司投资银行业务有望继续延续高增长，预计公司2020/2021/2022年投行手续费净收入增速分别为60%/30%/20%。
    根据公告数据，2020年华夏基金实现营业收入55.39亿元，净利润15.98亿元，华夏基金母公司管理资产规模1.46万亿元。在提高直接融资比重趋势下，权益类基金规模扩张预计仍是行业趋势，公司资管在扩大主动管理规模导向、大集合公募化改造情况下，华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势，预计2020/2021/2022年公司公募基金管理规模增速分别为60%/25%/25%，公募基金有望引领公司资管业务稳健发展。
    投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据以上业绩快报数据，加上对公司投行、资管业务的增长预期，我们调整了公司相关盈利预测，预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为148.97/192.21/217.50亿元，对应EPS分别为1.16/1.49/1.68元/股，每股净资产分别为14.08/15.99/18.09元/股，参考行业平均估值，并给予公司一定的龙头溢价，给予公司2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为35.17-38.37元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。

宝钛股份深度报告：高端钛材龙头，增发募投项目将推动公司再上台阶

公司简介：国内钛材行业龙头，高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，目前产能：海绵钛1万吨，熔铸能力2万吨， 钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院（西部材料和西部超导）。由于军工材料的供应程序复杂且耗时较长，作为军工材料特许供应商，宝钛股份在高端钛材领域的行业地位短期内无法撼动。
    业绩情况：产品结构不断优化。2020年前三季度，公司实现营业收入32.01亿元，同比下降0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长42.04%。毛利率大幅提升。2020年前三季度，公司综合毛利率23.79%，同比提高了5.48个百分点。毛利率的提升得益于公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。
    募投项目：将推动公司成长。2021年1月14日，公司公告，非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，核准公司非公开发行不超过9,700万股新股，募集资金总额调减为不超过20.05亿元。募投项目，1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；2）宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后，公司将新增收入23.82亿元，新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度，这将是再造一个现有宝钛股份。
    我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产，将推动公司业绩再上一个新的台阶。不考虑增发，预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.83元、1.05元，目前股价对应PE为60倍、48倍，维持公司 “推荐”投资评级。

迈为股份深度报告：光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长

全球丝网印刷设备龙头；光伏异质结设备领军者，目前订单居第一，成长空间大1）公司为全球光伏电池丝网印刷设备龙头，市占率超 70%。过去 3年公司营收 CAGR 为74%，归母净利润 CAGR 为 38%。2019年 ROE（加权）为 20%。
    2）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先。公司已实现 HJT 整线设备供应能力（覆盖 95%的设备价值量，转化效率达 24%以上），与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前 HJT 在手订单达 5.9亿元，位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。
    异质结设备：未来 5年行业复合增速超 80%，龙头市值有望超 1000亿元1） 光伏异质结设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前 HJT 规划产能超 45GW，2021年新增产能投放有望到达 10-15GW。预计 2022年 HJT 单瓦成本将与 PERC 打平，HJT 产线建设进入爆发期。
    2）预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望达千亿级市值。
    3）预计未来 1-2年 HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。目前迈为股份在手订单量位居第一，占据领先地位。
    丝网印刷设备：“大尺寸”带来 PERC 新一轮迭代需求，2021年需求好大尺寸引领设备更新迭代，预计 2021年 PERC 将迎来大规模扩产潮，合计新增产能有望达 138GW，同比 2020年增长约 100%，对应丝印设备需求达 41亿元。公司作为丝印设备龙头将受益。2022年后 PERC 扩产将降速，HJT 扩产将接力继续。
    迈为股份：有望平台化拓展；研发能力卓越，OLED 激光设备持续突破公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，在 OLED 面板激光设备和光伏激光的设备领域持续突破。未来将受益 HJT、OLED 激光设备多业务接力放量、推升公司业绩增长。
    投资建议：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性我们看好公司在光伏行业中的战略地位、未来 5年的高成长性！我们预计 2020-2025年公司新增在执行订单分别为 31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达 69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计 2020-2022年归母净利润为 3.8/6.3/8.3亿元，同比增长 54%/66%/31%，对应 PE 74/45/34倍。维持“买入”评级。

康龙化成：业绩预告全年高增，看好盈利能力提升下加速成长

公司公告 2020年度业绩预告： 预计 2020年实现收入 50.3亿元-52.2亿元 （同比增长 34%-39%），归母净利润 11.3亿元-11.9亿元（同比增长 107%-117%） ，归母扣非后净利润 7.78亿元 -8.28亿元（同比增长 54%-64%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.3亿元-10.9亿元（同比增长 88%-98%） 。 全年实现高增长， Q4收入再创新高： 按预告中值， 1） 2020年收入 51.3亿元（同比增长 36.5%），主营业务持续强劲增长；归母净利润 11.6亿元 （同比增长 112%），明显高于收入增速，主要受到参股 Zentalis 带来公允 价值变动收益及投资收益约 1.5亿元、外汇衍生金融工具相关收益 1.2亿元 等非经常性损益影响；若剔除以上等若干偶发、非现金或非经营性项目影响， 2020年经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.6亿元（同比增长 93%）； 2）单 季度来看， 2020Q1-Q4单季收入分别为 9.59亿元、 12.3亿元、 13.9亿元、 15.4亿元，单季收入环比持续增长， Q4收入再创新高， 我们预计 Q4单季 度经调整 Non-IFRS 归母净利润接近 3亿元（同比增长 28%以上），保持快 速增长。
    主营业务动力强劲，关注盈利能力提升： 报告期内， 公司收入业绩快速增长， 主营增长动力强劲， 1） 我们预计实验室服务在海外疫情下收获更多转移订 单（尤其生物科学）， 研发效率不断体现下有望保持较好的持续性，端口业 务收入有望快速增长；同时得益于高毛利业务生物科学服务占比的持续增 加，板块毛利率仍有提升空间； 2） CMC 服务持续发挥前端项目工艺研发优 势，配合大规模生产能力的不断提升，项目持续推进的同时结构有望持续优 化，收入毛利率有望同步快速提高，成为持续增长的重要驱动力； 3）此外， 预计海外放射性同位素平台服务与国内临床服务，有望在疫情影响下实现陆 续恢复。我们认为，药物研发外包服务行业持续高景气，公司在服务能力提 升与业务协同效应体现下将持续加速成长。
    盈利预测与评级： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 11.7亿元、 14.5亿元、 18.6亿元，同比增长 114.4%、 23.2%、 28.9%；对应 PE 分别为 115倍、 93倍、 72倍。公司具备从实验室化学、生物科学、 CMC 到临床服务的 一体化平台服务能力，前后端业务协同效应逐步体现以及盈利能力持续提升 将驱动公司持续高速成长，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示： 行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争 加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险

长沙银行:长沙银行20年业绩快报：经营平稳，资产质量改善

财报综述：1、公司营收平稳，利润增速向上：全年营收同比+5.8%，增速不算特别高，有去年同期高基数的原因。净利润在拨备计提力度边际小幅减小情况下增速小幅向上，全年同比+5.1%。2、存贷款保持高增长，贷款全年同比21%，存款同比18%，存款实现了强劲的增长，全年新增存款接近700亿，较19年多增230亿。4、资产质量：不良率环比下降，安全边际提升。不良率环比下降2bp至1.21%，与2017年接近。拨备覆盖率292.15%，环比上升7.4%；拨贷比3.54%，环比上升4bp。
    投资建议：公司2020E、2021EPB0.82X/0.74X；PE6.87X/6.41X（城商行PB0.93X/0.84X；PE8.22X/7.39X），长沙银行是湖南省最大法人金融机构，公司深耕长沙，聚焦湖南区域，近年来借助金融科技进行零售转型，资产结构不断调整优化，资产质量保持平稳。公司所处区域经济活力强劲，建议关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

长城汽车：Q4业绩超预期，继续重点推荐

事件要点：长城汽车业绩快报：2020年实现营收1032.83亿元，同比+7.35%；归母净利润实现53.92亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润实现39.72亿元，同比-0.37%。2020Q4实现营业收入411.40亿元，同比+22.32%，环比+56.94%；归母净利润28.05亿元，同比+77.58%，环比+94.63%；扣非归母净利润20.95亿元，同比+49.90%，环比+94.88%。
    H6换代+大狗+欧拉等多款新车上量，Q4销量高增长
    2020H1疫情影响严重，长城整车销量39.43万辆，同比-20.10%，营业收入及净利润分别同比-10.88%/-24.46%，表现较差。下半年开始，长城汽车内部组织变革+外部持续上市重磅车型，推动业绩加速向好。2020H2实现整车销量71.65万辆，同比+25.94%，营业收入及净利润同比分别为+20.50%/+42.48%。Q4来看，长城汽车哈弗/wey/皮卡/欧拉四大品牌批发销量依次为30.52/2.82/6.47/3.23万辆，同比依次为+22.98%/-6.50%/+27.87%/+284.32%，欧拉品牌同比涨幅较大；四大品牌销量环比依次为+67.02%/+19.45%/+0.24%/+123.44%，哈弗/欧拉品牌高增长。
    与销量趋势同步，Q4单车收入&利润均改善
    Q4的单车收入9.5万元，环比+4.02%，单车净利0.65万元，环比+29.00%，两大核心盈利指标均与销量保持一致趋势，持续改善。背后原因主要来自于：1）规模效应。Q4批发销量环比Q3+50.88%。2）产品结构上移。哈弗品牌销量占比Q4环比Q3提升6.80pct，欧拉环比提升2.44pct。第三代H6、大狗等新车折扣率保持低位，分别为4.22%/1.67%。3）模块化。公司全新一代车型采用柠檬+坦克平台，零部件通用化率可达60%-80%，且供应链开放效果日益突显。
    长城Q4企业端去库存，折扣率小幅增加
    根据我们自建库存体系及长城产销快讯，Q4长城汽车企业库存当月-3373辆，哈弗/皮卡小幅去库，wey/欧拉小幅补库，四大品牌企业库存分别-2649辆、241辆、-1547辆、727辆，企业库存累计为-24793辆。根据我们自建价格体系显示：长城汽车1月上旬折扣率9.04%，环比10月上旬+0.37pct。第三代哈弗H6折扣率4.22%，环比10月上旬+3.36pct；第二代哈弗H6折扣率14.27%，环比10月上旬+1.68pct。哈弗大狗折扣率1.67%，环比10月上旬+1.67pct，成交价环比下降3955元。
    投资建议：预计2020-2022年营业收入1032.80/1430.91/1737.68亿元，同比+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润53.92/115.08/144.99亿元，同比+19.9%/+113.4%/+26.0%，对应PE为73.32/34.35/27.26倍。公司新一轮产品周期向上，叠加智能驾驶技术布局的催化，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

长城汽车：业绩超出预期，新车周期持续兑现

事件：
    公司公布 2020年业绩快报，2020年全年实现营收 1033亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润 54亿元，同比增长 19.9%。其中 2020Q4实现营收 411亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 28亿元，同比增长 77%。
    业绩超预期，量利稳步提升。
    2020年公司实现销量 111万辆，同比增长 5%，完成全年销量目标109%。其中四季度实现销量 43万辆，同比增长 29%。2020Q4全新车型第三代 H6、哈弗大狗表现靓丽，第三代 H6月销持续破两万，哈弗大狗上市 3个月实现月销破万，当前第三代 H6以及哈弗大狗 2.0T 产品已经上市，进一步完善公司产品布局。新能源方面，2020年欧拉品牌实现销量 5.6万辆，同比增长 44%，欧拉品牌主打女性经济效果显著。
    2020Q4公司利润率水平较同期提升，主要原因为销量的提升以及高毛利新车所贡献。
    产品周期推进，全方面变革带动经营向上。
    2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗 H6、坦克 300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型 H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。
    2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，预计 2021年公司将有超过 10款的新车型上市（全新与换代），从而进一步提升此轮产品周期的销量。与此同时，公司在组织、管理、营销、渠道等方面全面革新，带动经营全面向上。
    投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.11元。维持“买入”评级。
    风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

安井食品：业绩持续超预期，锁鲜装超额完成目标

事件：公司发布2020年业绩预增公告，预计公司2020年度实现营业收入69.65亿元左右，同增32.2%左右，归母净利润为6.00亿元左右，同增60.9%左右，预计扣除归母净利润5.50亿元左右，同增64.2%左右。其中预计Q4营收17.74亿元，同增约39.8%，归母净利润1.35亿元，同增约63.7%，我超市场预期。
    量价齐升，锁鲜装超额完成全年任务。量价来看，预计公司全年量价齐升，量增主要系疫情影响下，经销商担心春节物流影响，提前积极备货，价增主要系高吨价产品锁鲜装和“三大丸”产品占比提升，其中锁鲜装产品20年预计超额完成全年目标，预计Q4实现2亿销售。另外，公司2020年变更收入确认准则，单季度收入存在错位情况，对增速也有一定影响。分产品来看，预计全年面点和菜肴类制品增速约20%，火锅料增速约40%，上半年公司迅速调整渠道结构，受益于居家消费，下半年公司B端发力，受益于餐饮端复苏B端持续受益。
    产品结构优化促进盈利能力提升。我们预计公司毛利率稳步提升，主要系：1）产品结构优化。锁鲜装吨价3-4万元/吨，毛利率高于大包装产品约10pcts，锁鲜装等高毛利产品占比提升拉动毛利率上行；2）提价效应。公司Q3小幅提价减促，预计米面类提价幅度2-3%，火锅料提价幅度1-2%；3）成本端稳中有降。鸡肉价格2020年持续下行，整体鱼糜价格保持平稳（公司储备已到2021年下半年），猪肉和牛肉价格尽管维持高位，但成本端占比不大。叠加公司销地产模式下，费用率仍保持稳中有降的趋势，Q4净利率约为8.9%，同比提升1.3pcts。
    后续产能稳步落地，冻品先生积极蓄势。随着公司后续产能的落地，我们预计公司产能端有望保持20%以上增速，助力公司抢占市场份额。此外，公司10月公告设立厦门安井冻品先生供应链有限公司，以农贸渠道为抓手，目标居家一日三餐菜肴制品，2021年有望加速开店。我们坚定认为公司中长期成长路径清晰，产能全国化布局加速推进，以锁鲜装等代表的高价大单品占比继续提升，带动吨价稳步提升，收入规模有望保持稳健增长，同时规模优势持续显现，盈利能力持续提升，后续业绩料将保持高增。
    盈利预测及投资建议：我们小幅上调2020-2022年归母净利润至6.00/8.53/11.11亿元，同比+60.7%/42.1/30.3%，上调EPS预测至2.54/3.60/4.70元，对应PE为86/61/47倍，考虑剔除股权激励费用影响，公司业绩CAGR可达35%，中长期成长路径清晰，估值具备溢价能力，上调目标价至245元，对应21年约68倍PE，维持“买入”评级
    风险提示：疫情影响不确定性；原材料价格上涨风险。

欧派家居公司点评报告：业绩增长超预期，彰显定制家居长跑冠军风范

事件概述欧派家居披露 2020年业绩预增公告，预计 2020年实现营收 142.10-155.63亿元，同比增长 5%-15%：归母净利润 20.23-22.07亿元，同比增长 10%-20%；扣非后归母净利润 18.49-20.17亿元，同比增长 10%-20%。其中，2020Q4营收预计为 44.78-58.32亿元，同比增长 12%-46%；归母净利润为 5.73-7.57亿元，同比增长 24%-64%；扣非后归母净利润为 4.62-6.30亿元，同比增长 18%-62%。四季度业绩超预期，且利润增速高于收入增速。
    分析判断:
    行业内首家披露业绩预告，业绩增长超预期。
    公司作为定制家居行业龙头，在疫情冲击下，2020年全年收入、利润仍分别取得 5%-15%、10%-20%的同比增长，表现不凡。分季度来看，公司业绩逐季改善，四季度业绩增长超市场预期，业绩保持良好增长，主要原因为；1）行业层面，随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季，行业需求逐季好转；2）公司层面，公司因时而变，在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下，对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面，全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，带动各品类收入稳步增长，其中，工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面，衣柜等品类攻坚克难，业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略，精准定位客户需求；强化终端品类协同，在终端开展多品类促销活动，有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单；此外，2020年公司大力推广“无醛爱芯板”，有效满足消费者对环保产品的消费需求，提高行业竞争壁垒。
    利润增速高于收入增长，盈利能力持续改善。
    公司四季度利润增速高于收入，盈利能力持续改善，我们认为主要得益于：1）精细化管理，公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效，有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等，盈利能力提升，2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升；2）产品结构优化，高毛利率衣柜产品占比逐步提升，衣柜业务收入占比由 2019年的 38.18%提升至 2020年的 39.16%；3）工程渠道成本优化。工程渠道方面，公司聚焦优质地产公司，加大在百强地产商的份额，延伸产品品类，有望带来盈利能力的提升。我们预计，随着公司信息化提升以及产品结构的优化，盈利能力有望进一步提升。
    行业景气度有望提升，份额逐渐向龙头集中。
    行业景气度提升，12月延续 11月趋势，住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长，2020年 1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较 1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中，12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%，同比增速较 11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳，下游房地产商开工，竣工数据持续向好，交房周期刚性约束下，预计 2021年竣工有望持续回升，有助于定制家居行业业绩提升。此外，疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级，定制家居行业集中度加速提升，龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广，抢占部分中小品牌份额，市场集中度有所提升，未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。
    投资建议：
    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别由此前的 149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元；归母净利润分别由 19.91、22.93、26.22亿元提升至 21.19、25.34、29.43亿元，对应 PE 分别为 41倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。

欧派家居:下游需求不断释放，全渠道&全业务贡献增量

业绩预告：公司预计2020年实现营业收入142.1亿元-155.6亿元，同比增长5%-15%；归母净利润20.2亿元-22.1亿元，同比增长10%-20%；扣非后净利润18.5亿元-20.2亿元，同比增长10%-20%。根据我们测算，2020年单四季度，公司预计实现营业收入44.8亿元-58.3亿元，同比增长12%-46%；归母净利润5.7亿元-7.6亿元，同比增长24%-64%；扣非后净利润4.6亿元-6.3亿元，同比增长18%-62%。公司业绩增长超出市场预期。
    下游需求不断释放，我们判断公司零售优势依旧，“新渠道”贡献增量：零售业务方面，公司前期采用直播等方式引流为零售业务蓄水，Q3订单快速增长逐步转化为公司收入，叠加住宅竣工情况转好（2020Q4我国住宅竣工面积YoY+4.0%），新增家具购置需求释放，根据我们测算，公司零售业务收入增速逐季改善。整装业务方面，公司持续推进渠道布局，截至2020年6月已有大家居经销商293家，门店334家，新增整装门店在三四季度逐步投入运营，带动订单放量，逐步实现收入，贡献增量。工程业务方面，四季度房地产行业楼盘精装转毛坯现象逆转，精装修交房放量带动欧派相关订单落地、收入增长。
    多业务保持增长，订单增长有望逐步落地：2020Q4橱柜及衣柜业务收入保持增长。公司积极扩张卫浴门店，根据公告，单三季度净新增42家（总计680家），Q4逐步投入运营产生收入。在2020年Q1低基数的情况下，公司四季度相关订单增长奠定2021Q1收入高增基础。
    公司降本提效举措效果显著：信息化、精益生产、职能体系改革等引导公司费用控制进一步改善。按照业绩预告营业收入与归母净利润中值计算，公司2020年Q4归母净利率可达12.9%，同比提升1.36pct。
    投资建议：公司作为定制家具板块龙头企业，全品类布局加快抢占市场，全渠道布局带来流量新入口，渠道管理能力强，业绩增长有望持续。预计公司2021年~2022年的EPS分别为4.41/5.04元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：地产景气度降低，大宗业务开拓不及预期，局部地区疫情反复影响线下渠道经营。

传音控股深度报告：非洲手机之王，构筑强大品牌护城河

新兴市场将成为全球手机市场增长新驱动。 受益于不断发展的通信技 术、 手机硬件升级与功能创新引发的多次换机潮，全球手机市场规模 稳健扩大，智能手机渗透率不断提升。据 IDC 数据， 2019年全球手 机市场出货金额为 5021亿美元，其中， 智能手机出货量为 13.71亿 部，占总出货量的 76.38%， 未来随着 5G 的逐步成熟智能手机占出货 量比例将逐步提升。
    从细分区域市场来看，欧美、 中日韩等成熟市场 智能手机普及率较高， 市场需求主要来源于手机更新换代，且市场竞 争激烈，已整体进入存量市场阶段；以非洲、印度等为代表的手机新 兴市场起步较晚，智能手机普及率低， 功能手机仍存在较大结构性需 求， 并且后续产品需求升级将是大趋势。我们认为未来伴随经济的持 续发展、 通信基础设施的逐步完善以及人口红利的释放，新兴市场手 机销售规模有望实现快速增长， IDC 预计 2022年新兴市场手机出货 金额将达到 832.54亿美元， 新兴市场将成为全球手机市场增长强有力 的驱动力。 非洲手机之王， 多元化拓展业务边界， 构筑强大品牌护城河。
    传音控 股旗下拥有 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机， 产品涵盖功能机与 智能机。公司采用多品牌定位多层次消费群体的战略， 立足于本土化 创新，围绕“深肤色拍照”等核心技术， 不断推出受广大消费者喜爱的手 机产品， 2020年公司三大手机品牌均入选“最受非洲消费者喜爱的品 牌”百强榜， 在培养用户忠诚度的同时持续构筑强大品牌优势， 被誉为 “非洲之王”。 基于在手机市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战 略布局， 打造“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的软硬一体商 业生态模式， 创立了家电品牌 Syinix、配件品牌 Oraimo，并开发了 Boomplay、 Vskit 等月活跃用户超过 1000万的互联网产品， 在不断拓 展业务边界的同时，为公司创造营收新增长点。 此外，公司已与全球 2000多家经销商建立合作关系，通过不断完善销售渠道实现品牌下 沉， 并积极扩建自有产能以满足市场快速增长的需求， 严格把控产品 质量，提高市场响应速度，多位一体共筑强大品牌护城河。
    盈利预测与投资评级： 传音控股作为科技出海代表企业， 深耕非洲手 机市场， 2019年公司产品在非洲市场占有率 52.5%，排名第一。 基于 非洲的市场经验， 公司持续发力印度、孟加拉国等东南亚手机市场。 我们认为公司在非洲市场龙头地位稳固，产品销售网络覆盖广渗透深， 具有明显品牌与渠道优势，未来随印度等新市场的不断拓展、家电及 配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，有望保持高速增长。
    预计2020-2022年公司实现营业收入分别为353.76/433.53/515.17亿 元，实现归属于母公司净利润分别为 27.99/38.07/49.42亿元，对应 EPS 分别为 3.50/4.76/6.18元/股，当前股价对应 PE 估值分别为 59/44/34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

博瑞医药2020年业绩预告点评，业绩稳定增长，股权激励彰显公司信心

事件：
    2021年01月25日，公司发布2020年年度业绩预增公告：预计2020年实现归母净利润约为1.61-1.78亿元，较2019年的1.11亿元同比增加45-60%；实现扣非归母净利润为1.48-1.63亿元，较2019年的1.02亿元同比增长45-60%。
    国元观点：
    整体业绩稳定增长，未来业绩成长可期
    从全年来看，2020全年归母净利润预告中枢为1.69亿元，同比增长52.50%，实现稳定增长，预计卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、吡美莫司等核心品种保持高速放量趋势。从单季度业绩表现看，公司2020Q4预计实现归母净利润为0.39-0.56亿元，以业绩预告中枢（0.48亿元）来看，较2019年同期的0.47亿元同比增长0.75%，基本维持稳定。公司2020Q1-Q3营收和利润保持超高速增长，Q4利润同比增速放缓，预计为公司加大研发，相关费用计提影响。
    限制性股权激励落地，绑定核心员工彰显公司经营信心
    2021年1月20日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票数量200万股，授予价格为33元/股，股权激励的业绩考核要求为：以2020年营收或者归母净利润（剔除股权激励费用）为基数，2021-2023年增长率分别不低于30%、70%和120%。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员共84人，充分绑定公司核心员工，有助于调动员工积极性，吸引和留住核心管理和技术人才，利好公司业绩可持续发展。
    高难度品种布局贡献盈利增长点，产能扩建打开快速成长空间
    公司持续布局高难仿、高壁垒的原料药品种，包括补铁剂、吸入制剂、艾日布林等前景广阔的产品，进一步丰富产品管线，提供新的盈利增长点。
    同时，公司不断扩充原料药和制剂产能，2019-2020年先后投资建设泰兴原料药和制剂生产基地（一期）项目、苏州工业园区海外高端制剂药品生产项目、枣庄市原料药生产项目、江苏泰兴经济开发原料药和高端制剂项目，密集的产能扩张计划保障公司核心品种的稳定放量，前瞻性地满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。
    投资建议与盈利预测
    公司原料药聚焦于高技术壁垒产品，竞争环境较为宽松，拥有原料药制剂一体化优势，议价能力强，多种盈利模式并行。长期来看，公司产品管线持续铺设中，预计未来10年有望达成100个品种的商业化，业绩可持续性强。我们预计公司20-22年营收为8.03/10.74/14.49亿元，增速为59.61%/33.71%/34.91%，归母净利润为1.69/2.62/4.06亿元，增速为52.48%/54.81%/54.96%，20-22年EPS为0.41/0.64/0.99元/股，PE为120/78/50倍，考虑到公司布局产品逐渐进入到商业化阶段、国内国外销售释放确定性增强、管线产品具有竞争优势，维持“增持”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期；疫情恢复不及预期；技术收入波动风险；产能建设不及预期。

奇安信：利润端边际改善，整体符合预期

事件概述2021年 1月 25日，公司发布 2020年业绩预告，预计实现营业收入 41.0至 42.5亿元，同比增长 30.0%至34.8%；实现归母净利润-3.9至-2.8亿元，同比收窄 21.2%至 43.4%；实现扣非归母净利润-6.2至-5.0亿元，同比收窄 9.9%到 27.3%，业绩整体符合预期。
    分析判断:
    疫情拖累 Q4收入确认，实质影响有限2020Q4后期，由于北京地区出现疫情反复、防控措施明显升级，大型政府、央企客户的产品验收流程受到较大影响，公司收入确认节奏有所放缓，导致部分收入无法计入 2020年口径。当前业绩指引来看，2020全年业绩增速落于 30.0%-34.8%区间，业绩区间为 41.0-42.5亿元，收入端略低于此前市场预期.但我们认为有三点值得注意：1）业绩指引调整为疫情引致，公司基本面并无变化；2）推延兑现的收入规模有限（约 2亿元），对比全年 40亿以上的收入体量，实质影响有限；3）疫情影响主要涉及收入确认层面，业务需求未受影响，判断这部分收入将大概率在 2020Q1兑现。建议忽略疫情带来的短期业绩、估值波动，关注公司在 2021年 Q1及全年的业绩表现。
    把握新兴安全风口，利润端改善实践“高质量发展”逻辑2020年来看，疫情多次反复的情况下，政府财政资源向抗疫事项倾斜，安全类预算明显缩减，导致行业整体需求承压。尽管公司收入端表现略低于此前预期，但增速依旧远超行业。究其原因，2020年公司继续把握行业新兴安全需求，1）基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全；2）新 IT 基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全；2）大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测；4）安全服务等新赛道均取得到高速增长。此外公司利润端表现持续向好，亏损程度较 2019年显著收窄，一方面是因为随着研发平台体系趋于成熟，研发效率、产品化率明显改善，另一方面随着收入体量的扩张，规模效应显现，经营效率也有所改善。
    对标海外新兴安全龙头，引领国内安全厂商估值体系重构海外来看，新兴安全产业红利已经充分释放，带来估值体系重构。以云安全为例，海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务，享有更高估值溢价，如：转型云安全的龙头 Palo Alto Networks（高速增长期 15-20倍 PS）、云原生安全的细分领军 CrowdStrike（近期保持 50倍以上 PS）。随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以 SaaS 和传统模式相结合的模式，并最终走向全面 SaaS 化，带动估值中枢的上移。参考对标公司 Palo Alto、 CrowdStrike、Palantir 的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为 18倍。
    投资建议：
    盈利预 测方面 ，根 据业绩 预告 调整收 入端预 测：2020-2022年总 收入 由 45.6/62.2/85.1亿 元调至41.5/59.4/85.7亿元；对应 PS 分别为 18.7/13.1/9.0倍，坚定看好，维持“买入”评级。
    风险提示：
    等保 2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。
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华熙生物跟踪点评：“黑零”发布，扬帆起航

事件： 1/22华熙生物举行了旗下华熙生物研究院的上线仪式以及透明质酸食品品 牌“黑零”的发布会，作为透明质酸原料的全球龙头及终端应用领域的领军企业展 现了其与上下游企业共生共创共赢的决心，年初华熙申报的透明质酸获批纳入普 通食品原料也进一步开拓了透明质酸在消费端的应用领域， 其前后公关接近 16年， 侧面体现了公司的发展决心及行业中的绝对龙头地位。 原料端全球龙头地位稳固，市占率超过 4成。 根据艾瑞咨询数据， 2024年透明质 酸原料在全球的销量有望达到 1150吨， 2020-2024年 CAGR 有望达到 26.4%，其 中食品及日化产品级别原料持续占到销量 9成以上， 华熙生物作为全球透明质酸 端第一大龙头原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优 势明显， 2019年全球市占率达到 39%，若考虑 20年并购佛斯特带来新增产能，市 占率超过 4成。 16年不懈努力， 2021年透明质酸打开本土普通食品市场。
    华熙从 2004年开始申 请将透明质酸作为保健品及普通食品原料， 2008年获批成为保健食品原料， 2021/1/7其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透 明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动 营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎，参 考日本消费情况，长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿 级别，而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商， 1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，体现在食品领域打造现象级 品牌的野心。
    除食品外，功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域 多点开花 1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发： 凭借过硬的产品力以及有效的宣传推 广， 2020年前三季度华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公 司最大收入来源，除润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、 BioMESO 肌活等子品牌也 凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打 5D 玻尿酸抗初老的夸 迪为例， 2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现 象级护肤品， 2020年双十一全平台销售额超过 1.9亿元，同比增长 600%，双十 一成交体量已经与润百颜品牌（ 2亿+）接近，体现多品牌策略的成功。 2）医美终端产品新推润致娃娃针： 公司 2020年上半年医美终端业务受到疫情 影响略有下滑，但 Q3开始回暖趋势已现， 8月更推出新产品润致娃娃针，利用 HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术， 较普通水光针产品持久度高、疼痛度 低， 随着该产品 9月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长、医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终 端 产 品 业 务 打 开 新 空 间 ， 我 们 预 期 公 司 20/21/22年 收 入 同 比 增 长 31.2%/34.1%/32.0%至24.7/33.2/43.8亿元，归母净利同增9%/34%/35%至6.4/8.6/11.6亿元，对应 PE 144/107/80X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引 领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。

宁波银行：120亿配股补充核心一级资本，为“高成长”打基础

事件： 1月 22日宁波银行发布配股预案，关键内容包括： 1） 配售方案： 按每 10股配售不超过 1股的比例向全体 A 股股东公平配售； 2） 募集金额、配售股数： 不超过 120亿元， 按 2020年 9月末 61亿股测算，本 次配售股数不超过 6.1亿股； 3）配股价格： 根据 120亿募资总额估算配股价格约 19.97元/股，相比当前股价 （ 37.79元/股）折价 47%，配股估值 PB 约 1.19x（对应 2020Q3的 BVPS） 。按 当前股价算，配股除权后股价将自然降至 36.17元/股。
    配股补充核心一级资本， 利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长” 、 回馈股东。 2020年 9月末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.37%、 10.75%、 14.76%，均高于之前的监管标准（ 7.5%、 8.5%、 10.5%）且处于城商行较高水 平，但由于： 1）“国内系统性重要银行”规定落地，宁波银行 2020Q3总资产、表内外资产分 别达到了 1.54万亿、 1.85万亿， 或有较大概率入选。 各级资本充足率的监管要求 或将有所提升（按《商业银行资本管理办法》 预计需提升 1%， 最终实际要求需等 待监管要求的正式落地）； 2） 宁波银行处于持续高成长的阶段，再融资为其打下坚实基础。
    为“高成长”配 套，宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏，除债权类融资以外， 2010年与 2014年分别定增 44亿与 31亿， 2017年发行可转债 100亿， 2020年定增 80亿。 而自 2018年以来为支持实体经济发展，城商行信贷额度较为宽松， 过去 3年宁 波银行的贷款年均复合增速也高达 23.7%（基本 3年翻倍），对资本金的消耗较 大。 且宁波银行未来有望持续高增长，除传统贷款类业务以外，大零售战略、财 富管理等均有广阔的发展空间，再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3）再融资到位后，宁波将每一份资本用到了极致，稳定地回报股东。 不考虑疫在 2020年的冲击， 过去 3年宁波银行的利润平均增速高达 21%， ROE 稳定在 18.3% 左右的水平。而展望未来，宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务 大有发展空间。其 2020年 Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达 42%，占营收比 重达 26.7%，远高于可比城商行， 未来有望持续支撑业绩的高增长。 本次配股落 地后，测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率 1.12pc 至 10.49%、 11.87%、 15.88%，进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。 短期来看，配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按 2020Q3数据静态测算，配股后年化 EPS 摊薄 9.1%至 2.34元/股， ROE（加权） 将摊薄下 降 1.89pc 至 14.48%，但 BVPS 将增厚 1.77%至 17.02元/股。且对于持股比例已 接近 10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力，但我们认为该交易的 影响非常有限。 而对于长期投资者而言，宁波银行市场化的机制、强大的业务执 行力、以及业务快速推进的高成长性是本质， 且再融资虽短期小幅摊薄 ROE，但 也为未来的持续高成长保驾护航，打下坚实的基础。
    投资建议： 宁波银行管理体制市场化程度高， 基本面在城商行中较优， 一直保持 着“高成长、高 ROE、最优资产质量”， 2008年以来其不良率从未超过 1%，真 正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上， 未来财富管理、 国际业务、金 融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打 开未来增长空间。预计 2020/2021/2022年其 BVPS 分别 17.53/19.91/22.48，对 应 2020-2022年 PB 为 2.16x、 1.90x、 1.68x 持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示： 海内外疫情发酵超预期， 宏观经济下滑， 再融资推进不及预期。

新宝股份：出口维持高景气，Q4收入端增速超预期

事件： 公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 132.31亿 元， 同比增长约 45%；实现归母净利润 10.31亿元~11.68亿元， 同比增长 50% ~ 70%。 其中， 公司 20Q4单季度实现收入 41.15亿元， 同比增长 79.09% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.21亿 元 ~2.58亿 元 ， 同 比 增 长 -28.16%~53.43%。公司 Q4收入端业绩增速略超预期。 出口维持高景气，内销占比进一步提升。 外销层面： 20Q4出口维持高景气， 2020年公司预计实现外销收入约 101亿元， 同比增长近 40%，较 20Q1~Q3公司海外销售累计同比增速（ 25%）提升 15pct。 内销层面： 2020年公司 预计实现内销收入约 30亿元， 同比增长 65%，较 20Q1~Q3内销累计增速 （ 75%） 略有放缓。
    20Q4摩飞推出无雾加湿器、 移动暖风机、智能米桶等 多款新品，双十一累计销售额突破 1.18亿元。 淘宝网显示， 2020年 1-12月摩飞品牌销额、销量同比增长 69%/102%。 整体来看， 内销层面公司仍 处于较快增长， 2020年全年内销占比提升 3pct 至 23%。 公司整体盈利能力较为平稳。 原材料价格方面， 注塑、铜等价格自 20Q1后 持续回升，截至 2020年 9月 30日，沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长 7.25%/8.81%/-0.75%。考虑到公司 20Q3预付款项同比增长 92.07%，预 计原材料成本上涨对公司影响相对较小。
    盈利能力来看， 2020年公司汇兑 损失预计同比增加 9150万元（全年汇兑损失同比增加约 2.53亿元，远期外 汇交割收益同比增加约 1.62亿元） ， 其中 20Q4汇兑损失较去年同期约增 加 2250万元。 整体来看，毛利较高的内销收入占比提升预计推动公司整体 毛利率增长， 同时公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效， 增强产品盈利能力，预计公司整体盈利能力较为平稳。 盈利预测与投资建议。 疫情之下出口订单向头部代工厂集中， 公司摩飞自主 品牌高增长，我们维持 2020-2022年业绩预测，预计归母净利润分别为 11.40/13.33/15.36亿元，同比增长 65.9%/16.9%/15.2%， 维持此前“增 持”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期；行业竞争加剧

中宠股份：加速成长的宠物行业领跑者

行业判断：持续高增、国产崛起、龙头集中是必然 根据欧睿的数据， 2020年中国宠物食品行业规模为 440亿元， 10年持续高成 长 CAGR25%。 展望未来： ①判断 1：在独居率提升、 宠物亲人化、 消费升级 等多重因素驱动下，未来我国宠物食品行业仍有 5倍以上空间，同时仍将处于 量价齐升阶段（约 20%）。 ②判断 2：随着消费者民族自信增强、品牌意识崛 起和国产企业变强， 国产替代是必然，特别是国产龙头市份额有望持续提升。
    公司概况： 先发优势明显的国内宠物食品龙头 公司起家于海外高端宠物食品 OEM 代工， 进过 20多年发展，目前已经成为 全球宠物食品生产领域的领军企业之一：产能和销售全球布局， 拥有 12间工 厂， 16家子公司。 近年来，随着国内宠物市场的快速发展，公司积极通过自 主品牌（旗下有“Wanpy”、“Zeal”等 11个自主品牌）多渠道拓展国内市场， 成果显著，过去几年公司国内市场份额持续提升，前景看好。
    核心竞争力：优质产品加全渠道布局，自主品牌高速成长 ①产品优势明显： 公司有多年海外宠物食品 OEM 生产经验，产品通过多项权 威认证， 产能全球布局。 ②渠道布局领先行业： 海外市场深度绑定大客户，国 内市场全渠道布局，入股新瑞鹏布局宠物医院渠道，增资极宠家布局宠物新零 售，与电商运营团队、电商平台合作加码线上，渠道进一步打开助力公司销量 二次增长。 ③品牌优势逐渐形成： 公司旗下品牌“Wanpy”、“Zeal”消费者认 知度逐步提升， 去年京东双十一“Wanpy”品牌位居宠物零食榜单榜首。
    盈利预测与投资建议：好行业的优质细分龙头是底仓配置的好标的 公司海外业务客户粘性强，需求稳定增长； 而国内业务处于很好的快速成长期， 空间大、弹性高；同时未来原材料鸡肉价格有望进一步下降提升公司毛利率， 我们预计公司 20-22年利润为 1.4/2.0/2.6亿元，增速为 79%/40%/33%， 对应 PE 为 83/59/45X。我们认为宠物食品是景气度持续高位的好赛道， 同时国产龙 头市占率提升空间大；而公司质地优秀、先发优势明显、卡位好，是长期底仓 配置的优秀标的， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨； 美元汇率下行增加汇兑损益； 贸易摩擦加剧等。

传智教育：“产品型”IT培训领军，扩张与延展可期

公司概况： IT 培训领军， 多品牌运营。 传智教育创办于 2006年，为国内领 先的 IT 培训教育公司，基于自主研发的教研体系，开展 IT 短期职业培训（黑 马程序员及博学谷品牌） 、 IT 非学历高等教育（传智专修学院） 、少儿编 程（酷丁鱼品牌） 等业务， 其中面向成年人的 IT 短期培训占收入比重 95%。 公司在全国 19个一线及省会城市拥有教学中心， 实现跨区域、 跨品牌运营， 2019年实现营收 9.24亿元、归母净利润 1.80亿元， 2017-2019年收入及 归母净利润 CAGR 均为 15.0%。 2020年受疫情影响收入/利润预期有所下滑。
    IT 培训行业：产业升级驱动市场扩容， 集中度有待提升。 IT 技术为基础的 数字经济时代来临，根据国家统计局数据： 我国信息传输、软件及信息技术 服务业从业人数从 2013年的 539.4万人增至 2018年的 995.10万人（ 年均 增加 91.14万人， 2013-2018年 CAGR=13.0%）。技术持续迭代并向实体 经济各产业融合渗透，成为 IT 培训市场扩容的强劲驱动，目标客群广泛涉 及大学生以及在职人士。 根据前瞻产业研究院， 2019年我国 IT 培训市场规 模同增 24.2%至 410亿元。 另一方面， 目前 IT 培训行业集中度有待提升， 以营收测算 2019年 CR5约为 9.4%。
    竞争优势： 教研+教学+产业网络， 铸造好的产品和品牌。 公司竞争优势包 括： 1）教研： 体系化、标准化课程研发，基于市场需求持续迭代。截至 2020H1拥有教研人员 1269人，占公司员工人数的 64.3%； 2）教学：教师录用标 准严格，汇集具备一线开发经验的专业师资，招聘要求 4年以上 IT 工作经 验，录取率不足 3%，并对教师进行系统培训与考核； 3）产业网络： 与 1900+ 所高校达成课程内容及教学支持合作，与 580+所高校达成就业实训合作， 建立业内影响力，并广泛合作用人企业，为学员提供就业出口。基于以上优 势， 公司在业内打磨出优质的产品和极佳的品牌，估算其学员就业率 90%+、 通过转介绍参培学员占比约 70%。
    未来发展： 网点持续扩张，赛道尝试延展。 公司此次 IPO 募集资金 2.92亿 元，资金用途包括： 1） IT 培训研究院建设项目： 更新和完善现有课程，并 拓展零编程编程课程以及少儿编程课程，建设期为 2年； 2） IT 职业培训能 力拓展项目：扩建现有 5个教学中心，并在募集资金到位第 1年新建南昌、 青岛、南宁教学中心，募集资金到位后第 2年新建昆明、贵阳、兰州教学中 心，从而将覆盖地域拓展至 25个城市。 此外，公司未来依托传智专修学院， 未来有望向 IT 相关专业的学历教育延伸。 投资建议。 公司为我国 IT 培训龙头，积淀强大的研发体系，并配备优质师 资，叠加全方位服务满足学员培训需求。公司与 IT 产业知名企业紧密合作， 优良口碑持续积累。 未来有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群 体 ， 驱 动 盈 利 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 实 现 归 母 净 利 润 0.63/2.04/2.57亿 元 ， 同 增 -65.1%/225.0%/25.7% ， 对 应 EPS 0.16/0.51/0.64元，给予公司目标市值 102亿元、目标价 25.40元，对应 2021年 50倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 疫情复发风险； 市场竞争加剧风险； IT 培训需求下降风险； 拓 展过程中公司业绩不达预期

东方财富：权益市场黄金发展，东财业绩将保持高增长

权益市场快速发展下， 东财各项业绩实现大幅增长： 1）截至 2021年 1月 22日，新发基金发行份额达到 3092亿份，同比+192.54%，其中权益 基金占比 94.24%， 权益基金市场进入黄金发展时期。 2）东财电子商务 业务收入来自基金代销的尾佣及销售服务费，截至 2020年 6月，东财 基金代销规模达 5684亿元， 预计 2020年东财基金代销业绩将维持在 16.96亿元~20.06亿元，预计同比大增 328.28%~406.57%。 未来随着权 益基金市场的快速发展，东财基金代销业绩将实现进一步增长。 3） 2020年全年股基日均成交额同比+61.5%至 9036亿元， 公司证券业务整体市 场交易活跃+互联网模式的特色经营模式下， 东财证券业绩大幅增长， 实现 2020年净利润同比+104%至 28.94亿元。
    高占有率+可转债发行，证券经纪、两融收入实现双向上： 1） 经纪业务 市占率不断提高促进佣金收入实现持续高增。 截至 2020年 9月末，公 司经纪业务市场份额达到了 3.22%（ 2019年 6月为 3%）。 2020年公司 手续费及佣金收入同比+76%至 29.93亿。 2） 两融市占率稳定提升，资 本业务持续发力。
    2020年东财证券实现利息净收入 12.6亿元，同比 +88%，融出资金较年初+87%至 297亿元（显著高于沪深市场两融余额 增速 58%）， 2020年两融业务市占率为 1.83%（ 2019： 1.56%），截至 Q3利息收入排名行业前 20。 2） 可转债助力两融经纪业务进一步扩张。 公 司拟于近期发行 158亿元可转债，用于补充东方财富证券的营运资金， 其中不超过 140亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额，我们判 断随资本金的补充，公司两融业务和经纪业务有望继续保持高速增长。
    权益基金迎来发展黄金发展周期，看好财富管理新时代： 1）当前资本 市场进入黄金发展时期， 权益类基金的规模和资本市场体量有望持续增 长。 2） 东财代销基金规模收入双向上，专业服务巩固流量转化。 2020年，东财基金代销规模超越大部分传统银行渠道，成功打破壁垒。在互 联网平台高客户粘性的背景下，多样化基金品种和基金数据使东财作为 零售财富管理龙头增长较为确定。 3）随着东财基金代销市占率不断提 升，公司正式切入财富管理市场， 看好公司在财富管理领域展现高流量、 低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、 客户资产配置方面将有大幅提升。 盈利预测与投资评级： 公司可转债发行在即，资本实力增强后证券业务 进一步扩张，叠加权益市场进入黄金发展周期，坚定看好零售财富管理 业务发展前景。预计公司 2020、 2021年归母净利润分别为 48.33、 60.78亿元， 维持“买入”评级

北鼎股份：股权激励绑定核心员工，助力长期发展

事件： 北鼎股份 1月 23日发布 2021年限制性股票激励计划（草案），根据公 告，公司将 12元/股的价格向公司核心管理人员以及核心技术和业务骨 干共计 26人授予限制性股票，数量总计 742,500股，占公司目前总股 本 0.3415%，其中首次授予 80%，预留 20%。
    点评： 本次激励计划授予的限制性股票自授予之日起 12个月后，且在激励对 象满足相应归属条件后按约定比例（ 25%）分次归属。业绩考核目标包 含公司自有品牌营收增速目标及净利润增速目标， 收入及增速目标需同 时完成方可授予限制性股票。 考核目标的设定一方面说明业绩考核的质 量具有保障； 另一方面，体现公司对自有品牌发展的重视，以及转型的 决心。 公司坚持以品质取胜，专注打磨高端小家电品质和钻研用户需求， 人才储备对公司具有重要意义，本次股权激励将为公司长远稳健发展提 供有效的激励约束机制及人才保障。
    投资建议 北鼎作为一个国产品牌， 凭借自身以解决用户需求为核心的产品力、高 端定位并已取得部分用户信赖的品牌力、多年海外高端品牌代工的供应 链能力、主攻线上的渠道与营销能力，自主品牌持续释能。股权激励有 望为公司进一步稳定人才，助力公司未来长期稳健发展。 我们预计公司 2020-2022年收入分别为 6.94、 8.63、 10.64亿元，同比 分别+26.0%、 +24.3%、 +23.3%，归母净利润分别为 0.99、 1.30、 1.71亿元，同比分别+50.0%、 +31.8%、 +31.6%， 当前股价对应 2020-2022年 PE 分别 52.75x、 40.03x、 30.42x，维持增持评级。
    风险提示 品牌定位高端，市场规模有限的风险；宏观经济波动的风险。

万华化学：入股华陆公司，合作共赢推动高成长发展

中国化学发布公告，公司审议通过了《关于华陆公司混合所有制改革的 议案》，同意全资子公司华陆工程科技有限责任公司（ 以下简称“华陆公 司”） 实施混合所有制改革。 目前万华化学、西安共赢正式与中国化学签 署了股权转让协议，万华化学以 42450万元人民币的转让价格受让中国 化学持有的华陆公司 30%股权； 西安共赢通过场外交易的方式以 26885万元人民币的交易价格受让中国化学持有的华陆公司 19%股权。根据公 告，华陆公司注册资本 7亿元，经营范围包含国内外化工工程的设计、 总承包，设备采购和出口、技术咨询和服务，承包国外工程项目、对外 派遣工程项目所需劳务人员等。
    万华化学与华陆公司自万华宁波 MDI 项目开始，双方达成长期的战略 合作关系。 由万华化学主导开发、中国化学华陆公司合作参与的“大规模 MDI 生产技术开发及产业化”于 2007年荣获国家科技进步一等奖。随后 万华化学在 1.5万吨/年 IPDI、 20万吨/年 PC、 30万吨/年 TDI、 100万吨 大乙烯项目、 苯胺甲醛一体化气化装置二期等项目装置设计等工作方面 与华陆继续展开合作，项目进展顺利。 成为华陆战略投资人，共创一流工程建设平台。 华陆引入创造生产力主 体，发挥各方优势竞争力不断提高。万华化学入股工程设计公司，技改 及技术创新工程有望加速落地。
    万华化学与华陆在异氰酸酯、高端化学 品和化工新材料系列产品上长期稳定工程化合作， 未来万华还将继续在 双酚 A、尼龙、柠檬醛、 PC 三期/四期、聚氨酯固化剂、 PDMS 等项目建 设过程中装置的规划设计工作与华陆保持紧密合作， 为万华化学未来的 高速成长性提供坚实保障。同时，与收购瑞典国际化工类似， 合作共赢 防止万华化学 MDI 等产品核心技术、装置设计扩散， 保护知识产权， 保 证核心产品的持续竞争力。 维持“买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 99.13/140.88/170.51亿 元，对应 PE 分别为 36X/25X/21X， 我们看好公司未来成长， 入股华陆合 作推进万华三大板块业务高速发展。给予公司 2021年 28倍 PE， 维持 “买入”评级。

健康元：全年业绩略超预期，Q4有望实现较快增长

公司发布 2020年业绩预告。 2020年公司预计实现归母净利润 10.73-11.63亿元，同比增长 20%-30%； 预计实现扣非净利润 9.12-9.95亿 元，同比增长 10%-20%。 按照业绩预告推算，预计公司 2020年 Q4单季度实现归母净利润 1.46-2.36亿元，同比增长 26%-103%； Q4单季度预计实现扣非净利润 1.09-1.92亿 元，同比 12%-98%。 观点： 全年业绩略超预期， Q4有望实现较快增长。 1. 全年业绩略超预期， Q4有望实现较快增长。 按照预告中值测算，公司 2020年预计实现归母净利润 11.18亿元，同比增长 25%；预计实现扣非净 利润 9.54亿元，同比增长 15%。 公司 2020年 Q4单季度预计实现归母净 利润 1.91亿元，同比增长 64.5%； Q4单季度预计实现扣非净利润 1.51亿 元，同比增长 55%。
    公司全年业绩整体符合预期， Q4有望实现较快增长。 我们认为，一方面，丽珠的注射用艾普拉唑钠新进医保实现快速放量， 抗病 毒颗粒与新冠病毒抗体检测试剂产品在疫情之下实现快速放量；另一方面， 健康元的原料药主要品种美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增 长。
    2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进， 公司已有 4个产品成功上市， 大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入 收获期。 在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通 品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。
    3.公司明年市值有望达 500亿。 我们预计， 丽珠支撑 270亿市值（丽珠明 年 20亿利润给 30倍估值， 支撑 600亿市值，健康元占比 44.52%） +呼吸 科支撑 150亿市值（ 5年销售峰值 50亿，给 3倍 PS） +其他部分支撑 80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献 4亿利润，给 20倍 PE），公司明年 市值有望达 500亿。 盈利预测与结论。 展望 2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩， 丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大 品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。
    根据业绩预 告，我们上调了公司盈利预测。 暂不考虑增发摊薄， 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 11.17亿元、 13.28亿元、 15.76亿元，增长分别为 24.9%、 18.9%、 18.7%。 EPS 分别为 0.57元、 0.68元、 0.81元，对应 PE 分别为 25x， 21x， 17x， 维持“买入”评级。 风险提示： 药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

片仔癀动态点评：业绩基本符合预期，归母净利润增速超过营收

公司发布 2020年度业绩预告。 2020年度， 公司实现营业总收入为 65.07亿元， 同比增长 13.72%； 归母净利润 16.67亿元， 同比增长 21.27%， 扣非归母净利润为 16.13亿元，同比增长 19.22%。 对应 EPS 为 2.76元/股。
    业绩基本符合预期， 下半年恢复高增速。 2020年公司实现归母净利润16.67亿元，基本符合预期。根据业绩预告测算得， 公司2020Q4单季度实现营业收入14.37亿元，同比增长4.11%，归母净利润为3.38亿元， 同比增长27.30%。 Q3季度归母净利润增速为27.31%，相比于上半年Q1增速15.69%与Q2增速16.01%， 经营业务在下半年恢复高增长。
    片仔癀量价齐升， 归母净利润增速超过营收。 片仔癀是国家一级中药保护品种， 稀缺传统名贵中药具有强品牌属性。 2020年， 仔癀锭剂终端零售价上调至590元/粒， 下游需求强劲。 提价带来利润空间的增长，以及规模效应导致成本降低， 公司归母净利润增速显著高于收入增速。 Q4单季度收入增速较Q3有所下滑，估计由于公司第四季度对片仔癀进行控货所导致。
    扩大体验馆布局， 化妆品业务高增长。 为了满足不断增长的高端客户消费群体，公司大力发展体验店渠道，扩大市场增量。 截止2020年底， 公司体验馆数量在全国布局达到260家， 其中省外2020年新增64家， 省外拓展战略稳步实施。片仔癀体验馆的渠道收入占比约40%， 随着省外市场的逐渐扩展， 公司片仔癀销售将大幅提升。 公司重点布局化妆品高端品牌， 加大片仔癀体验店的推广力度， 2020年公司化妆品业务有望延续高增长。 化妆品子公司已启动分拆上市，未来增长可期。
    片仔癀是唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城河。 考虑到片仔癀的强品牌优势以及体验馆等全国渠道战略的持续推进，有望实现量价齐升。 日化启动分拆上市， 增长势头保持强劲。 我们认为公司有望保持良好节奏，实现业绩稳步增长。我们预计公司2021-2022年营业收入为81.35/99.04亿元， 归母净利润为20.32/25.92亿元， EPS分别为3.37/4.30元,对应PE分别为79/62倍， 维持公司“增持”评级。

长电科技：内外兼修，拨云见日

订单需求强劲，公司治理和业务协同不断强化，业绩实现高速增长：公司预计 2020年归母净利润同比增长 1287.27%左右，其中 2020Q4归母净利润同比增长 72.17%左右，业绩实现高速增长，主要得益于公司封测业务的市场拓展稳步推进，海内外重点客户订单需求强劲，公司营收同比大幅提升；公司各工厂持续加大成本管控与营运费用管控，调整产品结构，推动盈利能力提升；公司不断优化公司治理、改善财务结构、强化集团下各公司间的协同效应、技术能力和产能布局等，更加匹配市场和客户需求，有效提升了公司整体盈利能力。
    产能布局完善，聚焦高成长应用市场，龙头地位稳固：公司是全球领先的封测服务商，可为客户提供从设计仿真到中后道封测、系统级封测的全流程技术解决方案，已成为中国第一大和全球第三大封测企业。公司目前在全球拥有多个生产基地，各产区的配套产能完善，随着产能利用率的持续提升，公司生产规模优势有望进一步凸显，同时，各产区互为补充，各具技术特色和竞争优势，完整覆盖了低、中、高端封装测试领域，能够提供包括通孔插装、表面贴装、面积阵列封装和高密度封装在内的全系列封装技术服务。公司聚焦关键应用领域，在 5G 通信、消费类、汽车类等领域拥有行业领先的先进封装技术以及混合信号/射频集成电路测试和资源优势，并实现规模量产，市场龙头地位稳固。
    公司治理持续优化，业绩增长动能充足：公司协同各工厂推进精益生产，优化成本管控，加强星科金朋等工厂的持续盈利能力，同时积极推进重点客户长期合作和先进封测研发。目前，公司国内工厂的封测服务能力持续提升，车载涉安全等产品陆续量产，同时，韩国厂的汽车电子、5G等业务规模不断扩大，新加坡厂管理效率和产能利用率持续提升，盈利能力稳步改善。随着公司各项业务和产线资源整合的推进，公司盈利能力有望持续提升，未来业绩增长动能充足。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入为264.83/307.35/358.31亿元，YoY+12.6%/16.1%/16.6%，归母净利润为12.3/16.88/20.82亿元，YoY+1287.3%/37.2%/23.4%，实现 EPS 为0.77/1.05/1.30元，对应 PE 为 58/42/34倍。长电科技未来业绩增长动能充足，给予公司 2021年 50倍目标 PE，目标价 52.5元，给予“买入”评级。

通化东宝:业绩基本符合预期，甘精胰岛素销量稳健增长

公司发布 2020年度业绩预告。 2020年度， 公司实现营业收入 29.25亿元，同比增长 5.32%；利润总额 11.23亿元，同比增长 17.86%；实 现归母净利润 9.29亿元，同比增长 14.51%。 对应 EPS 为 0.46元/股。
    公司业绩基本符合预期， 净利润水平提升。 2020年公司实现归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%， 基本符合预期。 我们根据业绩预告测算得，公司2020Q4单季度实现营业收入7.39亿元，同比增长2.70%； 归母净利润为1.73亿元，同比增长40.75%。 Q3季度实现营业收入及归母净利润同比增长分别为14.18%与37.41%。下半年相比于上半年(营收同比增长2.80%,归母净利润同比增长1.73%)有大幅提升， 主要原因是公司整体规模效应增强、原辅料采购成本下降以及对销售费用等费用的管控加强。
    研发持续投入，在研产品丰富。 公司主要产品为二代胰岛素及三代胰岛素甘精胰岛素。 在二代重组人胰岛素的基础上，公司积极开发三代胰岛素类似物（甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素） 及第四代胰岛素（超速效赖脯胰岛素等）。 目前， 门冬胰岛素系列产品研发进展靠前。 其中， 门冬胰岛素已完成发补资料递交， 门冬胰岛素30/50在III期临床阶段，预计公司门冬胰岛素系列产品将于近两年完成上市。 另外，公司在激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品均有布局，以满足市场上多种用药需求。 产品梯队日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。
    甘精胰岛素有望持续放量。 公司三代胰岛素产品甘精胰岛素（长舒霖） 于2020年2月进行上市销售， 成为第三个国产甘精胰岛素，其三季度销售额超过8000万元，未来有望持续放量。 另外， 公司主要产品重组人胰岛素注射剂（甘舒霖） 销售额已占市场份额25%以上，居第二位。
    公司在糖尿病领域具有丰富的产品管线，包括三代胰岛素类似物、 GLP-1受体激动剂类降糖药品及化学口服降糖药品等。甘精胰岛素于2019年底获批上市， 2020年持续放量， 预计2021年将持续高增长。 门冬胰岛素预计于近年获批，随着产品梯次上市，业绩有望持续增长。 我们预计公司2021-2022年营业收入为35.07/41.27亿元， 归母净利润为11.44/14.06亿元， EPS分别为0.56/0.69元,对应PE分别为24/19倍， 维持公司“增持”评级。

中国铁建：巨象起舞Q4订单再加速，超低估值配置价值突显

全年新签合同破 2.5万亿增长 27%， Q4继续加速，房建、市政等表现亮 眼。 公司公告 2020年新签合同总额 25543亿元，同比增长 27.3%，较前三 季度增速加快 2.6个 pct。 Q4单季新签合同 11637亿元，同比增长 30.5%， 较 Q3单季小幅加速 0.7个 pct，自一季度以来持续加速。具体细分来看， 2020年新签工程承包合同 22207亿元，同比增长 28.3%，其中铁路/公路/ 其他分别新签 2892/2622/16694亿元，增速分别为 10.7%/-19.3%/45.9%， 较前三季度增速变化-8.8/+0.3/+2个 pct。新签订单加速主要是其他类订单 增长带动，预计主要是市政与房建订单表现较为突出。新签勘察设计合同 226亿元，同比大幅增长 51.1%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地 产开发/物流与贸易/其他业务等分别增长 33.8%/0.9%/25.9%/105.4%，全 年均克服疫情影响实现正增长，显示出龙头的经营韧性。三季度末在手订单 36634亿元，同比增长 24.4%，为 2019年收入的 4.2倍，充裕订单有望保 障公司未来收入稳健增长。
    分拆下属铁建重工至科创版上市申请获上交所通过，拟募集 78亿资金将优 化资产负债结构。 根据招股说明书，铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交 通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售，成功研制 50多项全球 或全国首台（套）装备产品，有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长 期被国外垄断的局面，是国内具备较强竞争力的高端装备制造企业。
    2017-2019年收入分别为 66/79/73亿元，归母净利润分别为 11.4/16.1/15.3亿元。此次拟募集资金 77.9亿元，拟发行股数不超过发行后总股本的 25%， 发行后铁建持股下降至 75%。按照发行 25%股本计算，铁建重工整体估值 约 312亿元，铁建持股比例对应价值约 234亿，占目前铁建总市值的 23.5%。 此次分拆铁建重工上市，有望加快其在高端装备领域发展，同时也是对央企 下属优质资产潜在价值的进一步发掘，募集 78亿资金也有望优化铁建资产 负债结构，实现多重收益。 国资委表态从降杠杆转向稳杠杆，建筑央企有望加速在手项目推进。 国资委 秘书长在国新办新闻发布会上表示：“将在巩固三年降杠杆工作成果的基础 上，由降杠杆向稳杠杆转变，确保大多数企业负债率保持稳定。“ 18-20年 建筑央企受到国资委降低资产负债率考核，融资与项目推进受到较多约束。
    目前国资委明确表态由降杠杆转向稳杠杆，预计建筑央企将有更加灵活的融 资方式，减少高成本的永续债融资，有效降低融资成本，同时在更少约束下 投入更多资源来加快在手项目执行，收入有望进一步提速。 投资建议： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 216/244/268亿元， 分别增长 7%/13%/10%， EPS1.59/1.79/1.97元，当前股价对应 PE 分别为 5.0/4.4/4.0倍，目前 PB 为 0.60倍，处于历史最低区间，维持“买入”评 级。 风险提示： 政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达 预期风险、融资环境收紧风险。

中兴通讯：主营业务增长明显，5G龙头乘势起航

事件： 公司发布 2020年业绩快报， 预计 2020年实现营业收入 1013.79亿元，同 比增长 11.73%； 归母净利润 43.67亿元，同比下降 15.18%，剔除 19年三 季度资产处置带来的 26.62亿元税前收益，同比也实现增长。 我们点评如下： 疫情和国际形势等不利影响下，国内、海外、三大主要业务均实现增长， 剔除 19年资产处置收益，归母净利润也实现同比增长， 经营性净现金流 持续增长， 反映公司各业务长期向好趋势。 2020年一季度疫情影响下公司收入同比有所下滑，但 20Q2以来伴随国内 复工复产快速推进、 5G/新基建等建设快速推进，市场需求持续提升的同时 公司实现了市场份额的提升，推动公司单季度收入同比、环比均实现持续 增长。海外市场公司持续优化经营结构，精耕价值市场，盈利能力不断提 升，对公司整体业绩形成进一步补充。
    分产品来看，公司三大业务板块（运营商网络、消费者业务、政企业务） 营业收入均实现同比正增长，消费者业务和政企业务 19年同比下滑的趋势 实现扭转， 反映公司各业务长期向好趋势。
    未来伴随 5G 终端、智慧家庭、 智慧城市、新基建、企业数字化转型等需求的持续发展，公司主要业务板 块有望延续当前良好的发展态势。 净利润角度看，全年归母净利润 43.67亿元，同比下降 15.18%，主要由于 2019年三季度深圳总部基地资产处置带来一次性税前收益 26.62亿元，剔 除此因素， 2020年全年公司净利润也实现了良好的增长。同时公司加强现 金流及销售收款管理，经营性净现金流同比增长 37.38%，盈利质量优异。 2020年第四季度单季度实现归母净利润 16.55亿元，同比增长 62.21%，环 比增长 93.57%，经营效益大幅提升。 2021年 5G 规划明确，公司 5G 进展领先，整体份额有望稳步提升， 未来 产业链招投标有望逐步落地值得期待。
    工信部规划 2021年新建 5G 基站 60万个以上； 广电总局规划 2021年广电 将建设 40万 5G 基站。整体看 5G 规模建设加速推进，无线侧基站+有线承 载网+垂直行业应用有望逐步铺开，公司有望充分享受 5G 发展机遇，未来 产业链招投标等催化剂密集， 5G 产品批量交付有望推动公司收入和利润持 续快速成长。 重申核心推荐逻辑： 1）国内 5G 大规模建设持续&海外 22年开始大规模建设推动 20-25全球整 体 5G 建站规模持续上升。 2） 5G 时代中兴全球竞争力显著提升将推动公司海外运营商业务份额持续 提升。 3）大规模合规投入放缓&新管理层强化治理推动公司经营效率/净利率持 续提升（ 20年净利率仅 4%未来提升空间较大）。
    盈利预测与投资建议： 展望 2021年，设备价格持稳，成本有望大幅下降， 5G 产品毛利率有望快 速提升，公司进入盈利释放期，叠加上述逻辑我们预计以 20年为基础， 20-25年公司净利润有望实现 20%-30%的复合增长。 由于疫情及外部环境 变化等因素，调整公司 20-22年净利润分别由 66、 85、 113亿元至 44、 60、 83亿元， 对应 21年 26倍市盈率， 维持“买入”评级。

苏泊尔:Q4外销拉动收入增长，利润水平环比提升

事件： 公司营业收入 185.96亿元，同比-6.33%，归母净利润 17.84-19.14亿元，同比下降 7.08%-0.31%，扣非净利润 15.51-16.63亿元，同比下降 10.57%-4.11%。其中 Q4营收 52.92亿元，同比+6.7%，归母净利润 7.03-8.33亿元，同比 4.7%-24.1%，扣非净利润 5.69-6.81亿元，同比 11%-32.8%。 Q4外销需求旺拉动收入增长，内销线上占比提升 公司全年营收增速下滑除受到新冠肺炎疫情影响外，还受到执行新收入准 则下销售抵减的影响。如果将“本报告期”的营业收入按“上年同期”的 口径进行重算，则全年营业收入为 195.85亿元，同比下降 1.35%， Q4营收 为 62.81亿元，同比 26.7%。 公司 Q4营收和利润情况有所恢复，疫情带来 的负面影响逐渐消散。
    外销方面，下半年外销需求旺盛拉动营收增长。 Q3开始公司外销需求强 势上升， Q4正值海外黑五网一圣诞等大促节日，预计外销需求旺盛的情况 仍有持续。公司于 10月提升了 8.51亿元的与 SEB 的关联交易额度至 54.8亿元，若达成关联交易额度，则 20H2的关联交易额将同比提升 30.5%。 我 们预计，外销订单对于 Q4的增长贡献较大。
    内销方面， Q4线上小家电特别是厨房小家电类销售情况良好，线上占比 持续提升带动内销有所恢复。 公司双十一期间成交量突破 14.5亿，再创新 高。根据天猫数据显示，公司 Q4线上生活电器+厨房电器品类销额同比为 27.5%， 10/11/12月同比分别为 26%/27%/29%，销额增速逐月上升。虽然 Q4线上销售情况良好在一定程度上为营收做出贡献，但由于公司仍有部 分产品在线下销售，根据奥维数据显示，线下 Q4大部分线下小家电等产 品行业增速仍为负值，因此我们预计公司线下渠道销售情况仍处于恢复状 态。
    外销毛利率水平较高，整体利润水平环比改善 公司 Q4归母净利润同比为 4.7%-24.1%，扣非净利润同比 11%-32.8%。一方 面，公司 Q4外销情况较好，根据 20H1中报显示外销毛利率高达 18%，且 外销部分主要是与 SEB 的关联交易无需发生相应的销售费用，因此我们认 为外销增长较好使公司利润水平环比上升； 另一方面， 我们预计公司 Q4在线上营收规模的增长高于费用投入的增长，因此也在一定程度上提升了 整体的利润水平。
    投资建议： 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业， Q4国内销售情 况环比继续恢复，其中线上厨房小家电品类销售情况良好；外销增长拉动 营收增速。利润方面，外销较高的毛利率以及线上营收规模的增加高于费 用投入的增长提升了整体的利润水平。根据公司业绩预告的情况，我们认 为 20年外销的强劲增势将可能影响到 21年营收和业绩增速，因此略下调 了公司的营收水平，预计 20-22年净利润为 18.22亿元、 20.3亿元、 22.15亿元（ 20-22年前值为 18.25亿元、 21.8亿元、 23.88亿元），当前股价对 应 20-22年动态估值为 35.77x、 32.12x、 29.44x，维持“买入”评级。
    风险提示： WMF 销售不达预期风险，新品销售不及预期，原材料涨价风险 等。

云图控股：行业景气反转，依托成本优势快速扩张

一、行业变化：上游磷肥竞争格局优化，下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1）环保带来磷肥景气度提升。 2019年“三磷”整治加速行业产能去化，磷酸一铵产量同比下降 3.75%。随“三磷”整治持续深入，我们预计磷肥产量将继续下滑，预计磷肥价格有望持续上行。拥有环保优势、资源优势的头部企业或将持续受益。
    2）复合肥产业格局逐步优化，头部企业市占率有望提升：受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业正发生结构性变化，随着未来市场格局变得更加稳定，具有更强成本控制优势的企业有机会将获得更强的盈利能力。
    3）下游农产品价格上涨，复合肥需求有望提升：农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求， 2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需，叠加多年库存去化，随着 2020年玉米价格将加速上涨，农民种植玉米意愿增强，利好上游农资需求上升。预计 2021-2022年以玉米为代表的农产品有望维持高位，从而利好复合肥需求。
    二、 公司优势：成本领先+产品升级+渠道服务从复合肥产销量来看，公司销售量增速较高，2019年和 2020年上半年增速均超过 10%。公司优势：
    1） 成本领先。公司生产成本领先的原因有二：一是产业链一体化布局带来的协同优势，公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，都将显著降低公司生产成本；二是区位优势，公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。
    2） 产品升级，提升盈利能力。公司研发实力强，硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。
    3） 强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计随着行业景气度的提升，2021-2022年公司复合肥销售量有望加速增长。
    三、投资建议，给予“买入”评级：预计 2020-2022年，公司实现收入88.4/102.02/117.30亿元，同增 2.48%/15.41%/14.98%， 实现归母净利润5.00/7.08/8.94亿元，同比增长率达到 134.59%/41.58%/26.19%，对应 EPS 为0.50/0.70/0.88元，参照可比公司估值，我们保守给予公司 2021年业绩 18倍的 PE，对应目标价 12.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。

新宝股份：外销收入表现超预期，产品盈利能力增强

事件： 20年全年公司业绩 10.31~11.68亿元，同比+50~70%；其中， 20Q4公司业绩 1.21~2.58亿元，同比-28.2%~+53.4%。 外销收入表现超预期，自主品牌保持高速增长 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据，公司收入 20年全年同比约+45%， 对应全年营业收入约 132亿元，其中， 20Q4公司收入约 41亿元，同比约 +79%，环比 Q3单季度收入增速有明显提升。
    分内外销来看， 20年公司全 年外销收入约 102亿元，同比近+40%，其中， 20Q4公司外销收入约 33亿 元，同比约+90%， 外销代工 Q4表现超预期， Q4公司收入的优异表现主要 来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。 20年公司全年内销收入约 30亿元，同比约+65%，其中， 20Q4公司内销 收入约 8亿元，同比约+45%。 根据天猫数据，淘系平台摩飞品牌 Q4零售 额同比大幅增长约 142%，公司通过有效挖掘目标用户群体的需求，结合公 司本身极强的研发制造能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法对自有品牌 进行推广，我们预计摩飞全年保持较快增速，全渠道有望实现收入约 15亿元，而内销 ODM 订单或存在策略性减少进而更加专注于自主品牌的情 况。
    公司自身盈利能力加强，汇率波动带来部分亏损 20年公司归母净利率约在 7.8%~8.8%之间， 19A 则为 7.5%，同比+0.3~1.3pct， 公司盈利能力进一步加强，其中， 20Q4单季度公司归母净利率约在 2.9%~6.3%之间， 19Q4单季度则为 7.3%，同比-4.4~-1.1pct， 20Q4公司并未 启动调价措施，因此在受汇率及原材料价格上涨的影响下，单季度净利率 受到一定影响，但在订单规模不断提升的情况下，公司通过自动化水平提 升等方法快速反应，进一步降低大环境所带来的影响。 受人民币兑美元汇率波动影响， 一方面，公司 2020年财务费用项目下的 汇兑损失约 2.35亿元，同比约+2.54亿元；另一方面，远期外汇合约交割 产生的投资收益及公允价值变动收益合计约 1.35亿元，同比约+1.62亿元； 两方面合计损失较 2019年同期约+0.92亿元，其中 20Q1-Q3较同期+0.69亿元， 20Q4较同期+0.23亿元。若将汇兑因素剔除， 20年全年公司业绩 11.2~12.6亿元，同比+63~83%。
    投资建议： 公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全 年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利 能力。根据 20A 业绩快报情况，我们预计 20-22年净利润为 11.3、 13.3、 15.2亿元（前值 11.3、 13.0、 15.1亿元）， 当前股价对应 20-22年动态估 值为 42.1x、 35.9x、 31.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险 等

张家港行：业绩平稳，拨备增幅较大

事件：1月 22日，张家港行披露了 2020年业绩快报：营收 41.78亿元，YoY+8.4%；归母净利润 10.01亿元，YoY+4.9%；年化加权平均 ROE9.14%。
    截止至 20年 12月末，资产规模为 1437.87亿元，不良贷款率为 1.17%，拨备覆盖率为 310.51%。
    点评：
    Q4业绩平稳，ROE 下降Q4单季度业绩增速平稳。20年营收增速 8.4%，较 3Q20的 10.5%下降 2.1个百分点，较 19年下降 20pct；归母净利润增速 4.9%，较 3Q20上升 0.1pct，较 19年下降 9.4pct。20Q4单季度营收 yoy+2.9%，增速较 20Q3上升 5.2pct，20Q4归母净利润增速为 5.2%，较 20Q3下降 0.8pct。
    ROE 下降。20年化加权 ROE 为 9.14%，较 3Q20下降 34bp，较 19年下降8bp。
    净息差回升，存贷规模增速保持平稳息差较 1H20小幅上升。3Q20净息差 2.81%，较 1H20回升 2BP，主要是生息资产收益率上升所致。我们测算 3Q20生息资产收益率较 1H20上升 4BP至 4.84%，高于计息负债成本率升幅（上升 2BP 至 2.23%）。因三季度以来同业存单利率持续上升，预计短期内净息差或承压。
    存贷款增速保持平稳。20年存款增速为 15.3%，较 3Q20上升 20bp；贷款增速为 18.8%，较 3Q20上升 10bp。
    资产质量平稳，拨备覆盖率增幅较大资产质量保持平稳。20年末不良贷款率 1.17%，较 3Q20上升 1bp，较 19年末下降 21bp。关注贷款率 1.99%，较 1H20下降 19BP；在疫情冲击之下，张家港行资产质量持续改善，验证了其小微金融业务模式的有效性。
    拨备覆盖率同比增幅较大。20年拨备覆盖率 310.51%，较 3Q20下降 1.41%，较 19年末上升 59%，风险抵补能力较强。
    投资建议：息差水平高，业绩平稳张家港行息差水平较高，资产质量持续改善，拨备水平同比大幅提升。经济复苏加快，疫情影响消退，看好港行中期发展。因估值切换至 21年，我们给予张家港行 1.23倍 21年 PB 目标估值，对应目标价 8.14元/股，维持买入评级。

新宙邦事件点评：行稳致远，电解液龙头再启航

各业务稳步前行， 2020年业绩靓丽。 尽管面对全球新冠肆虐，公司 各业务稳步推进， 2020年录得靓丽业绩，进一步验证管理层脚踏实 地干实事的风格。 2020年公司实现营收 29.61亿元， YoY+27%， 归母净利润 5.19亿元， YoY+60%。 2020年各季度业绩稳步攀升， Q1、 Q2、 Q3、 Q4分别实现扣非归母净利润 0.95亿元、 1.25亿元、 1.24亿元、 1.38亿元。 1） 锂电池电解液业务： 公司客户优质， LGC 是公司核心大客户， 此外， 客户涵盖全球主流电池厂商，包括 CATL、松下、三星 SDI 等。根据 GGII 数据， 得益于全球电车（ YoY+43%）、储能 电池（ YoY+50%）、小动力（ YoY+80%）、 3C（ YoY+50%） 回 暖驱动， 2020年中国电解液出货 25万吨， YoY+38%，其中出 口 4.3万吨， YoY+91%，海外尤其是欧洲需求强劲。
    价格方面， 由于 6F 等原材料价格上涨推动，电解液（铁锂）价格由 2020年 7月的 3万元/吨反弹至今的 4万元/吨。 竞争格局不断优化， 2020年 CR3为 61.4%（ 19年 55.3%）， CR6为 77.6%（ 19年 77.3%）。整体上来看， 电解液格局向好， 市场量价齐升。 公司 电解液业务全球布局，国内市占率第二， 近 20%， 预计 2020年 出货量 4.6万吨。 2） 其他三大业务： 电容器化学品是公司现金牛业务， 2020年随着 高端消费电子、汽车电子等领域需求增加，供给端环保趋严，公 司市占率 50%+，驱动公司电容器化学品业务稳定增长。
    有机氟 化学品公司全球市占率 40%+， 医药中间体 2020年全球畅销， 表面活性剂、含氟溶剂清洗剂等新兴市场开发顺利，驱动公司该 业务快速增长。 半导体化学品在国家政策大力支持背景下，取得 良好的发展，加速进口替代。 行稳致远， 2021年电解液龙头再启航。 展望 2021年， 公司电解液业务有望迎来高速增长，电容器化学品、有机氟化学品仍可维持稳 健增长，半导体化学品业务厚积薄发、成长可期。 1）电解液业务： 2021年公司电解液业务出货量有望超 7万吨， YoY+50%，迎来量 价齐升，格局有望进一步优化。 公司 6F 意向订单充裕， 足以满足 2021年需求， 定价频率上以半年或季度为主。
    公司固态电解质研发 全线推进，与清陶能源等一线企业合作紧密， 技术储备充分。公司 预期 2025年电解液规模达 20-25万吨，中长期成长空间大。 2） 有 机氟化学品业务： 2020年公司有机氟化学品供需两端受益于卫生公 共事件， 增长迅速。 2021年无需悲观， 麻醉剂、 5G 等领域需求旺 盛，公司全球市占率 40%+，行业地位显著，成本转嫁能力强，盈 利有望维持高位。海外订单按年签订， 2021年订单可见度高。 2021年公司有机氟化学品仍有望持续增长。 3）其他业务： 电容器化学品 行业持续升级，公司在固态电容器、超高压电容器等方面取得成效， 市场反应良好，增长迅速。电容器化学品市场 2020H2转暖，伴随 产业升级，公司未来 5年仍有望取得 10%左右增长。 公司半导体化 学品业务当前市占率仅约 2%，长期来看有望复制前三大业务系列。 在进口替代加速背景下，公司半导体化学品业务 2021年有望快速增 长。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 5.2/7.2/9.7亿元， eps 为 1.26/1.75/2.35元， 对应 PE 分别为 74/54/40倍， 固态电池带来的非理性下杀迎来布局时机， 维持“买 入” 评级。