N型出货高增，布局海外；P型产能计提，轻装上阵

钧达股份(002865)
    产业链价格下行刺激需求，TOPCon成为行业主流
    2023年以来光伏产业链价格下行，进入底部区间，下游光伏装机成本大幅下降、刺激装机需求。国际能源署IEA）数据显示2023年全球光伏装机新增容量达420GW、同比+85%；据国家能源局数据统计，2023年我国光伏装机量达到216.88GW，同比+148.12%。电池片技术选代进程加快P型电池转换效率逼近极限且盈利空间压缩、N型电池产能释放，市占率快速提升，TOPCon电池已成为市场主流。根据CPIA数据2023年我国电池片产量为545GW、同比+64.9%、预计2024年电池片产量将超过820GW。InfoLink预计2024年N型技术将达到近79%的市占率，出货量高达492GW、其中TOPCon电池市占率将快速提升至70%左右、经测算出货量达约435GW
    公司2023业绩高增，N型电池出货量行业第一
    公司2023年实现营收186.57亿、同比+60.90%；归母净利润8.16亿、同比+13.77%；扣非净利润5.59亿元、同比+13.34%。业绩增长的主要原因为公司电池片出货量快速提升，2023年公司电池产品出货量达29.96GW、同比+179.48%，其中P型9.38GW、N型20.58GW。据Ifolink统计，2023年公司电池出货量排名全球第四，N型电池出货量排名全球第一。随着电池出货量提升，2023年公司电池业务营业收入达到186.31亿元，同比+67.82%；电池业务毛利率14.69%，同比提升3.31pct。
    集中N型技术发展，P型资产计提减值
    光伏产业格局迎来重大变化，N型电池市占率快速提升，为紧跟行业技术送代步伐，公司于2023年四季度对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元。将P型资产设备出清，公司实现产能结构优化，轻装上阵，进一步提高N型电池技术集中度。产能方面，2023年随着公司滁州、淮安基地新增产能陆续建成投产，N型TOPCon电池产能达到约40GW。产品方面，公司导入多项尖端技术，不断优化升级TOPCon电池系列产品，致力于持续提升产品量产效率，2023年公司TOPCon电池量产效率达26%，公司目标2024年提升TOPCon电池平均量产效率0.5%以上。公司通过银浆用量降低、图形优化以及印刷技术改进等方法，进一步降低非硅成本，提升TOPCon产品市场竞争力。公司积极推动N型TOPCon的BC电池产业化量产，同时布局钙钛矿叠层等前沿技术
    筹划港股上市，布局海外产能
    海关总署数据显示，2023年我国硅片、电池片、组件出口量分别为70.3/39.3/211.7GW，分别同比+93.6%65.5%/37.9%；光伏产品出口总额484.8亿美元，同比-5.4%。全球的光伏制造业加速扩张，中国光伏企业出海加快，本土化制造趋势明显。公司积极晒准海外市场需求，完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，2023年海外销售占比达4.69%同比增长4.40pct，同时计划在海外投资建设光伏电池工厂。为布局海外产能，公司已向香港联交所递交境外上市股份（H股）上市申请，募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金。目前海外光伏优质电池产能较少，公司领先全球化布局战略、未来有望持续受益
    投资建议与盈利预测：N型产品市占率不断提升，公司TOPCon产品技术先进、全球化布局战略领先。预计公司2024~2026年归母净利14.87/16.93/18.17亿元，对应2024~2026年PE87/7倍，给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；产能扩张不及预期；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；海外政策变动；欧美贸易壁垒致行业发展受阻

主业稳健增长，新业务成长性逐步兑现

小商品城(600415)
    事件：公司发布2023年报及2401季报。2023年公司实现营业收入113亿元，同比+48.30%；归母净利润26.76亿元，同比+142.25%；扣非后归母净利润24.69亿元，同比+39.86%。毛利率26.5%，同比+11.19pct净利率23.73%，同比+9.25pcta24Q1实现营业收入26.81亿元，同比+26.42%；归母净利润7.13亿元，同比-41.66%；扣非后归母净利润6.91亿元，同比-36.03%，毛利率为39.05%，同比+8.02pct，环比+13.97pct，净利率26.52%，同比-31.06pct，环比+15.87pct
    受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力大幅提升。2023年义乌市全年进出口总值达到5660.5亿元人民币/同比+18.2%，2024年市场加速回暖，1-2月全市实现进出口总值达1166亿元/同比+47.3%。得益于进出口高景气度及新市场开业、公司市场开发经营及配套服务等主营业务收入及毛利率实现大幅增长。分行业来看，2023年商品销售市场经营/贸易服务/配套服务业务分别实现收入67.92/30.74/6.02/4.67亿元，分别同比+37.22%/+81.16%/+43.37%/+79.30%，毛利率分别为0.50%/71.83%/69.74%/23.58%，分别同比+0.22pct/+28.52pct/+22.48pct/+6.88pct，2023年公司整体毛利率26.50%同比+11.19pct。24Q1公司毛利率进一步提升（39.05%，同比+8.02pct，环比+13.97pct），可能系新开业选位费较高及高利润率的新业务所致，2401销售/管理/研发费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%，同比分别+0.21pct-1.35pct-0.07pct。在营收稳增和毛利率改善情形下，24Q1归母净利润大幅下滑主要系23Q1投资收益（7.77亿元）及资产处置收益（1.65亿元）较高所致，2401公司投资收益仅0.42亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，公司主业利润同比约+96%。
    公司Chinagoods（CG）平台功能持续选代，AI赋能下数字贸易链路加速形成。2023年义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）全年净利润超8000万元，同比+7287%。2023年10月，义多商城集团与人民网、腾讯、百度、清华大学等机构共同发布商贸领域大数据模型，目前，已有超过20个AI科技公司融入义乌市场数字贸易场景运营开发；“义博会”期间，与人民网、腾讯、清华大学、中国邮政等机构宣布在“AI+大数据”领域达成战略合作，基于面壁露卡发布全球首个商贸领域垂直行业模型，推出chinagoodsAI智创服务平台2.0的送代版本。2024年持续优化Chinagoods数字化服务，新增服务在线交易额800亿元以上，累计上线200个数字化服务应用。2401，CG平台新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%，AI智创平台服务不断丰富和智能化；YiwuPay平台跨境人民币业务增长迅猛，2401完成跨境交易额超过62亿人民币。
    大力布局海外市场，“义支付YiwuPay”领先全球支付服务，出海战略成效渐显。近年来，小商品城围绕共建“一带一路”国家布局海外仓、建设海外市场，打通跨境支付。截至2023年底，新增海外仓50个，累计达到210个，面积超190万平方米，覆盖54个国家，已上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，完成货物出运量超4.5万TEU，首条“义乌中国小商品城·RCEP丝路快航”航线启动运营。合资公司智捷元港业务范围已拓展至全球129个国家、60家船司、33条航线、453个目的港。此外，公司自有跨境支付品牌“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，截至12月22日，累计为超2万个商户开通跨境人民币账户，全年跨境清算资金超人民币85亿元（23H1：10亿元，Q3：13亿元，Q4：62亿元）。公司跨境人民币业务实现从0到1的跨越式发展，快捷通支付服务有限公司（“义支付YiwuPay”运营主体）于当年实现盈利，持续打造新的业绩增长点。
    持续发挥数据要素赋能，完善资产化核心板块。2023年，公司在“人民链”的加持下，已成功实现义乌指数相关数据的确权工作，获得人民网颁发的国内首个小商品领域的数据确权证书，以义乌指数相关数据资源入表工作为牵引，推进数据要素资产化顶层工作建设，同时持续推进“数据要素X商贸流通”行动计划，沉淀商贸数据和高价值应用产品。目前公司在数字化、数据资源相关领域投入已达1.3亿元2023年全年相关投入已达到1800万元。2024年将持续扩大投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额将超过800万元全年预计投入或将超5000万元。我们认为，随着公司不断积累数据资产，有望在流通和交易中增厚公司资产和利润，提振业绩。
    投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营作为压舱石业务收入/毛利率保持大幅度增长，同时发力“CG平台+义务全球数贸中心（25年开业）+YiwuPay跨境支付”，推动小商品触达更大市场，加速构筑国际化数字贸易产业链闭环。受益于出口市场景气度回暖及人民币数字化国际化进程加快，看好公司义乌国际商贸城的市场经营业务、CG平台和跨境支付业务带来业绩新增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.12/33.40/38.94亿元，EPS分别为0.51/0.61/0.71元，对应目前PE分别为17/14/12倍，维持“买入评级。
    风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期

“拓天大模型”为基，领跑AI+垂类应用

拓尔思(300229)
    坚持“数智+赛道”发展战略，加速赋能各行各业数智化。公司成立于1993年2月，是中文全文检索技术的始创者，领先的人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商。自成立以来，公司始终坚持核心技术自主研发，一直引领全文检索和搜索引萃数据库、自然语言处理（NLP）技术的原始创新和应用场景落地，根据行业应用的不同，可划分为数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个版块，主要产品及服务主要包括大数据软件产品及服务、人工智能软件产品及服务、安全产品、系统集成及其他。公司始终坚持“数智+赛道的发展战略，凭借优秀的科技能力打造丰富的行业解决方案，为企业、政府实现数字化升级照能。
    2023年业绩整体承压，行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。
    业绩方面，2023年公司实现营收7.82亿元/同比-13.84%，主要系受公司大数据软件产品及服务的下游政府相关行业用户原有项日进度推退及新增项目兴购延缓等因素影响，导致相关用户责献收入较上年出现一定程度下降；归母净利润0.36亿元同比-71.45%，扣非后归母净利润0.02亿元/96.97%，分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收2.11/2.34/1.57/1.80亿元，同比+10.62%0.31%25.94133.32%，归母净利润分别为0.3/0.39/0.47/0.14亿元，同比+43.76%126.44%/-260.66%43.2%。分行业看，金融业务实现营收3.13亿元/同比-9.79%；公安及安全业务实现营收1.99亿元/同比-22.40%；政府及事业单位业务实现营收1.71亿元/同比-12.85%；磁媒体业务实现营收0.98同比-8.23%，随谷公司大模型等人工智能等相关新产品的不断推出和行业的横向拓展，公司业绩有望逐渐恢复并反弹，截至2023年末，公司在手订单金额为5.43亿元，较2022年末增加1.448.05万元，公司期末在手订单金额同比开始上升。
    盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整体毛利率68.379/同比+4.66pct主要系主营业务毛利率除融媒体外均上升所致（金融：71.87%同比+5.61pct公安及安全：67.97%同比+6.6lpct政府及事业单位：64.51%同比+4.19pct融媒体：64.74%同比-2.65pco；②费率方面，2023年公司整体费用率64.51%/同比+14.04pct，销售费用率19.89%同比+4.4pct主要系公司强化销售和管理布局：管理费用率25.91%同比+8.87pct主要原因为公司在管理方面加强完善，新增招聘员工薪、增加新办公楼折旧等；财务费用率为-0.1%/同比4pct；研发费用率为18.81%同比+4.77pct主要系公司全面发力大模型研发和行业落地，加大在人工智能和数据平台的研发投入；③净利率方面，2023年公司净利率为4.27%/同比-9.34pct
    大模型构筑新质生产力，加速推动AI+垂类应用落地。一方面，自2023年6月底发布“拓天大模型”以来，公司陆续推出适用金融、媒体、改务、奥情等行业大模型，逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，推动产业加快从“+Ar”向“AI+”转变，打造新质生产力，激活更大的“智慧潜能”。另一方面，公司积累了深厚的“金融+媒体+政务”客户资源基础，覆盖72%央媒、30%中央和国务院机构、5大国有银行、3大政策性银行、公安部等垂直行业大模型进展顺利，已落地语多标杆客户，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5，000万元，报告期内，拓天大模型聚焦优势行业应用，融合公司多年在NLP领域的综合研发实力及关键技术持续创新能力，利用自有的高质量数据进行预训练，并且针对细分领域场景落地需求进行了系列选代创新，有望为公司贡献业绩新增量
    坐拥高质量AI语料库，向量数据库深挖“多模态数据金矿”。数据作为AI发展的“燃料”，为行业发展提供重要的推动力。①海量高质量数据基础：公司作为业界领先的人工智能、大数据及数据安全产品及服务提供商，自2010年建设大数据中心以来，拓尔思积累了高商业价值的可运营大数据资源：对数百万个采集点进行了采集清理，进步扩大采集点和数据标注服务的投入，保证了采集源的高度权威可信；拥有规模位列业界前茅的、经过领域知识加工的超2000亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5亿条以上的更新速度保持高速增长。②入选优质人工智能大模型语料库：3月29日，人工智能大模型语料库首批100个高质量数据集由北京国际大数据交易所与北京人工智能产业联盟牵头并联合企事业单位共同发布，拓尔思入选成为共建单位，深入挖掘高质量数据的潜力与价值，为大模型训练提供更加精准可靠的数据服务，已为小米、云之声、云天励飞、蚂蚊集团、上海人工智能实验室等头部大模型厂商提供了提供优质的中文预训练数据服务。③智能数据基础设施--海贝向量数据库：伴随着企业多模态数据激增，2024年公司推出海贝向量数据库，由“跨模态数据检索企业级RAG”双率驱动，解决了很多企业对多模态数据采用“仅存储，不利用”的处理方式，让“数据包”变成“数据金矿”；通过数据检索方式变革让“人适应机器”更好地迈向“机器适应人”，成为企业数据价值挖掘新基建，广泛服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，已经被公安部、新华社、市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等众多政务客户选择
    精细化数据资产管理，构建“一站式”AI大模型产业落地。公司基于拓天大模型和AIAgent进行了功能送代，推出四大数据资产平台：数星产业大脑（企服）、数家资讯平台（媒体）、网察大数据平台（奥情）、天目开源情报平台（安全），逐步实现数据从资源性到经营性的数据资产变现，我们认为，公司有望凭借海量优质数据资源，衣托“1+1=N”的数据要素商业模式，帮助用户提体验、控风险、图本增效，抢占更大的数据服务市场份额，并持续加快推动数据确权、入表、流通，实现数据资源价值释放最大化
    投资建议：公司作为国内语义智能领军者，依托“高质量数据集+智能数据基础设施+自主研发AI大模型+数据安全可控+高效AI工程化+深厚客户基础”六大优势，持续精耕大模型场景化应用和行业落地。未来，伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期，公司有望乘AI行业增长红利之风，扬机起航构筑新的增长曲线。预计公司20242026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元，EPS分别为0.30/0.43/0.53元，对应目前PE分别为48/33/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政费变动风险行业竞争加剧的风险、新项目不及预期

23年年报及24年一季报点评：内销保持高增，外销边际修复，盈利改善可期

家联科技(301193)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.2亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比-74.7%；实现扣非净利润0.2亿元，同比-88.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.9亿元，同比+24.2％；实现归母净利润-0.2亿元，同比-150.9%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，同比-183.2%。2024Q1公司实现营收5亿元，同比+52％；实现归母净利润0.4亿元，同比+136%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比+8.3%。24Q1收入增长提速，扣非后盈利能力暂时承压。
    盈利能力暂时承压，规模优势显现后盈利能力有望边际改善。报告期内，公司整体毛利率为19.2%，同比-3pp；2023Q4毛利率为20.3%，同比-3.5pp；2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降，成本端制造费用提升所致。分产品看，塑料制品毛利率为20.0%（-2.7pp），生物全降解制品毛利率18.3%（-5.1pp）。分区域看，外销毛利率22.9%（-1pp），内销毛利率14.3%（-2.3pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为15.2%，同比+3.2pp，主要由于公司部分新增产能达到可使用状态，折旧摊销计入管理费用导致费用率上升，其中销售费用率为5.4%，同比+0.4pp；管理费用率为6.4%，同比+1.7pp；财务费用率为0.2%，同比+1pp，主要受利息支出增加，汇兑收益减少影响；研发费用率为3.3%，同比+0.1pp。此外，2023年公司计提资产及信用减值约5500万元，其中主要为对浙江家得宝和美国子公司Sumter Easy Home计提的商誉减值约4300万元。综合来看，公司净利率为2.6%，同比-6.4pp；2023Q4净利率为-3.6%，同比-12.4pp。2024Q1来看，2024Q1毛利率为19.3%，同比+0.2pp；总费用率为16.7%，同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp，由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加，费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约4300万元，综合来看2024Q1净利率为8.7%，同比+3.1pp；扣非净利率2%，同比-0.8pp。
    生物降解制品增长亮眼，塑料制品产能利用率有望改善。从品类来看，2023年塑料制品营收达到13亿元，同比下降21.5%，受海外渠道去库存影响有所下滑。生物全降解制品营收为2.6亿元，同比增长87.4%，营收占比为15.2%（同比+8.2pp），全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复，订单旺盛，收入增长较快。2023年公司塑料制品/生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足，2024年公司将持续推进宁波总部、广西、泰国及美国等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，扩大产能规模。截至2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态，预计随着二季度国内订单旺季到来，公司新产能有望逐步爬坡。
    外销营收暂时承压，内销维持高增长。从销售区域来看，2023年外销营收达10亿元，同比下降35.2%，营收占比57.4%（-20pp），受下游渠道去库存影响，公司外销收入下滑。展望后续来看，截至2023年底海外渠道去库基本结束，随着公司泰国工厂产能逐步释放，产能布局逐步完善，外销抗风险能力有望提升。
    2023年公司内销营收为7.3亿元，同比增长62.5%，营收占比为42.6%（+20pp），国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长。2024年公司产品线进一步丰富，新增纸袋、保温袋等新品，品类空间有望扩容，增强与客户合作粘性。伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.60元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

业绩保持高增态势，持续探索端侧AI发展潜力

传音控股(688036)
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报。
    1）2023：收入622.9亿元，同比+33.7%；归母净利润55.4亿元，同比+122.9%；扣非归母净利润51.3亿元，同比+131.6%。毛利率24.45%，同比+3.13pct。经营性现金流净额118.9亿元，同比+500.7%。
    2）23Q4：收入192.7亿元，同比+82.4%，环比+7.1%；归母净利润16.5亿元，同比+632.3%，环比-7.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+827.7%，环比-6.3%。毛利率23.6%，同比+1.77pct，环比-1.58pct。
    3）24Q1：收入174.4亿元，同比+88.1%，环比-9.5%；归母净利润16.3亿元，同比+210.3%，环比-1.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+342.6%，环比-16.7%。毛利率22.2%，同比-1.21pct，环比-1.48pct。
    23年新市场开拓顺利，收入实现大幅增长。23年公司在东南亚/中东/拉美等新市场开拓成效显著，智能机销量大幅增长推动收入增长，据IDC统计传音23年智能机出货9490万台，同比+30.8%，首次跻身全球前五。此外，公司通过产品结构升级和成本优化，毛利率有所抬升（同比+3.13pct），加上费用控制、规模增长，费用率也有所下降，23年利润率达8.97%，同比+3.68pct，进而推动利润大幅增长。
    品牌优势得到巩固，24Q1保持高增态势。公司是国内消费电子出海领导品牌，收入基本来自海外，多年来基于立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，构筑了坚固的品牌壁垒，拥有较高的用户忠诚度。随着海外新兴市场人口红利释放和市占率进一步提升，公司智能机销量持续抬升，据IDC统计传音24Q1智能机出货2850万部，同比+84.9%，推动收入、利润保持高增。
    发布全新AIOS，引领智能设备AI革新体验。在MWC2024上，公司旗下品牌TECNO推出TECNOAIOS，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统。TECNO搭载的个人AI助手Ella，支持多语种智能交互，为全球用户提供高效及个性化的服务，目前已经可以完成实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等AI功能，持续探索端侧AI发展可能性。
    投资建议：根据最新财务数据，我们对盈利预测略有调整，预计公司2024-26年实现归母净利润65/76/87亿元（此前2024-25年对应为65/75亿元），对应PE估值20/18/15倍。
    风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

24Q1业绩同比微增，盈利能力保持稳定

龙源电力(001289)
    核心观点
    营业收入基本持平，归母净利润小幅增长。2024年第一季度，公司实现营收98.77亿元（+0.10%），归母净利润23.93亿元（+2.47%），扣非归母净利润23.97亿元（+4.43%）。公司归母净利润同比略有增长的原因在于发电量实现同比增长，2024年第一季度，公司按合并报表口径累计完成发电量212.25亿千瓦时（+8.27%）。
    新能源装机容量持续增长，未来业绩有望稳步提升。2024年第一季度，新增控股装机容量0.56GW，其中新增投产风电0.03GW、光伏0.06GW，收购光伏项目容量0.48GW。截至2024年3月，公司控股装机容量为36.16GW，其中风电27.78GW，火电1.88GW，其他可再生能源控股装机容量6.50GW。公司持续拓展新能源项目资源，2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。
    风电场“以大代小”改造升级推进，促进效益改善。2023年6月以来，公司根据政策规定，对在运风电机组进行了全面梳理，制定了《龙源电力风电项目改造升级规划》，并启动了黑龙江、甘肃、内蒙古、辽宁、福建、吉林、浙江和新疆等省区的部分风电项目的“以大代小”改造工作。公司本轮启动的老旧风场改造项目均位于优质风资源区域，公司将综合考虑各省政策情况、项目审批进度等因素，逐步完成等容及增容建设。“以大代小”项目改造后，解决了老旧机组故障率高、发电效益低的问题，利用小时、发电量预计普遍可较原项目有显著提升。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化。
    投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元，同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS分别为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE为17.8/16.5/14.8X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1616-1701亿元，对应19.28-20.29元/股合理价值，较目前股价有7%-12%的溢价空间，维持“增持”评级。

公司信息更新报告：业绩阶段承压，多措并举聚焦核心主业

我爱我家(000560)
    业绩阶段承压，多措并举聚焦核心主业，降至“增持”评级
    我爱我家发布2023年及2024年一季度报告。2023年分别实现营收、归母净利润120.9、-8.5亿元，同比分别+3.6%、-173.9%。2024Q1分别实现营收、归母净利润27.5、0.3亿元，同比分别-12.6%、-51.0%。受市场销售低迷影响，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、2.1、3.3亿元（2024、2025年原值为2.2、3.3亿元），EPS分别为0.05、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为34.0、19.2、12.4倍，由于目前地产行业仍处下行阶段，同时公司通过业务调整聚焦主业，短期业绩或继续承压，故下调至“增持”评级。
    经纪、相寓业务逆势提升，新房业务收入下降
    主营业务方面，2023年经纪业务实现收入40.9亿元，同比+15.9%，实现毛利率20.2%，同比提高3.4个百分点，实现GTV约2222亿元，同比+10.2%；同时相寓业务（房屋资管业务）继续成为公司业绩稳定器，2023年营收57.6亿元，同比+1.9%，调整后毛利率13.3%，同比提高2.0个百分点，整体出租率96.4%，同比提升2.3%。截至2024Q1末，相寓业务实现普租单量4.37万单，同比+1.1%，在管房源达27.9万套，较2023年底增加0.8万套（2023年底27.1万套，同比+6.7%）；新房业务实现收入11.1亿元，同比-12.6%，毛利率约为12.6%，同比提高0.1个百分点，实现GTV约为453亿元，同比-6.6%。
    多因素影响当期利润，业务调整后盈利有望改善
    2023年公司亏损幅度大幅增加，主要是受到部分非经营性或一次性因素的影响。这些因素对公司利润总额影响约7亿元。同时为了进一步优化资产结构及资源配置，盘活存量资产，公司拟出清商业地产营销业务及部分非核心业务资产。2024年1月31日公告出售昆明市新纪元广场以及停车楼的所有权价格0.44亿元，转让持有的西藏云禾商贸有限责任公司100%股权价格1.24亿元，合计交易总价为1.68亿元。我们认为随着业务调整和品牌升级，公司盈利能力有望得到改善。
    风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

公司事件点评报告：清香龙头强势增长，势能延续后劲充足

山西汾酒(600809)
    事件
    2024年4月25日，山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    利润增速超预期，产品结构持续向上
    全年业绩符合预期，收入利润快速增长。2023年总营收319.28亿元（同增21.80%），归母净利润104.38亿元（同增28.93%）。其中，2023Q4总营收51.84亿元（同增27.38%），归母净利润10.07亿元（同增1.96%）。收入符合预期，利润超预期增长。2024Q1总营收153.38亿元（同增20.94%），归母净利润62.62亿元（同增29.95%）。Q1盈利能力提升明显，产品结构上行。2023年毛利率/净利率分别为75.31%/32.76%，分别同比-0.05/+1.64pcts，销售/管理费用率分别同比-2.91/-0.87pcts，其中销售费用率下降主要系广告及业务宣传费同比下降所致。2023Q4毛利率/净利率分别为72.06%/19.41%，分别同比+3.01/+-5.26pcts，毛利率提升主要系主动控玻汾带来产品结构提升，净利率下滑主要系费用集中兑付带来销售费用率同比+4.69pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为77.46%/40.86%，分别同比+1.90/+2.75pcts，盈利能力提升明显主要系青花系列增速较快带来产品结构上行，同时费用端同比略下滑。Q1经营净现金流高增，增长动力充足。2023/2024Q1经营净现金流分别为72.25/70.41亿元，分别同比-29.92%/+105.10%，其中2023年经营净现金流同比下降主要系支付各项税费增加所致，2024Q1实现高增。2023/2024Q1销售回款分别为301.31/142.02亿元，分别同增4.94%/44.66%。截至2024Q1末，合同负债55.90亿元，环比增长25.75%，蓄水池充足。
    品牌高增势能延续，量价齐升驱动增长
    主营业务方面，2023年中高价酒类/其他酒类营收分别为232.03/85.40亿元，分别同增22.56%/20.15%。其中，青花系列/巴拿马老白汾/玻汾预计分别占比46%/25%/25%，增速预计分别为30-40%/20%-30%/+15%。2023年中高价酒/其他酒类销量分别同增11.30%/18.49%，均价分别同增10.12%/1.40%，产品结构上行带来中高价酒类毛利率同比+0.11pcts。2024Q1中高价酒类/其他酒类营收分别为118.60/34.36亿元，分别同增24.90%/9.88%，中高价酒类放量明显，品牌势能延续。
    省外放量明显，渠道改革推进管理效能提升
    省内保持稳增，省外快速放量。2023年省内/省外营收分别为120.84/196.59亿元，分别同增20.41%/22.84%；2023Q4省内/省外营收增速分别为-7.45%/+49.14%；2024Q1增速分别为11.44%/27.61%。2023年10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程持续加快，省外高增延续。Q1电商高增，期待新渠道模式发力。2023年直销（含团购）/批发代理/电商营收分别为1.95/298.81/16.68亿元，分别同比+24.37%/+23.61%/-2.81%。2024Q1直销（含团购）/批发代理/电商营收增速分别为-31.02%/+18.51%/+107.55%，电商实现快速增长。截至2024Q1，公司经销商共3718家，同比增长71家。在公司“汾享礼遇”新渠道模式的推动下预计进一步提高渠道效率，增强渠道管理水平，随着“五码合一”产品的发货，持续加深终端与消费者掌控力。2024年公司力争实现营收同增20%左右，达成可期。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2023-2025年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

“CPU+DCU”双轮驱动，国产算力龙头持续受益AIGC落地

海光信息(688041)
    事件：
    4月26日公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入15.92亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；毛利率62.87%，环比增加5个百分点。
    “CPU+DCU”双轮驱动，市场开拓与新品迭代双措并举：
    根据公告，营收增长主要原因：一是加大市场开发力度且产业发展、众多行业对国产服务器需求的大幅增加；二是专注于高端处理器的研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力，促进了公司营业收入规模的持续增长。公司主要包括CPU、DCU两大产品体系，CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，主要应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，主要应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。根据2023年年报，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。
    生成式AI成为全球ICT龙头布局重点，国产算力芯片发展迎来契机：
    根据IDC数据，全球AI服务器将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，五年CAGR+17.3%；预计2023-2027年，中国AI服务器从31.60万台增长到69.1万台，五年CAGR+21.60%。2024年3月30日，美国商务部下属的工业与安全局（BIS）发布“实施额外出口管制”的新规措施，修订了BIS于2022、2023年10月制定的两次出口限制新规，全面限制英伟达、AMD以及更多更先进AI芯片和半导体设备向中国销售。海光8000系列DCU具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序。海光信息作为国产算力龙头企业之一，且CPU、DCU协同优势明显，在国产替代的大背景下，有望长期受益强劲的AIGC需求。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为79.36亿元、103.17亿元、128.96亿元，归母净利润分别为18.42亿元、23.59亿元、28.47亿元，考虑到美国算力芯片出口管制、国产替代的大背景，以及AIGC作为革命性技术的海量算力需求，给予24年120倍PE，对应目标价95.1元，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。
   

2023年报点评：多品类同步成长，BF盈利持续提升

仙乐健康(300791)
    【投资要点】
    公司发布23年年报与2024年一季报。公司2023年实现营收35.82亿元（同比+42.87%），归母净利润2.81亿元（同比+32.39%），扣非净利润2.81亿元（同比+43.01%）。其中，Q4营收10.79亿元（同比+50.08%），归母净利润0.96亿元（同比+165.50%），扣非净利润0.96亿元（同比+178.00%）。1Q24，公司实现营收9.52亿元（同比+35.51%），归母净利润0.63亿元（同比+114.39%），扣非净利润0.65亿元（同比+155.07%）。
    多品类同步成长，内生业务增长迅速。分产品看，2023年公司软胶囊/软糖/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊分别实现营收
    24.11%/93.04%/33.78%/98.56%，美洲地区快速增长主要为合并BF，欧洲、其它地区主要为内生业务拓展所致。
    盈利能力保持稳定，24年有望持续提升。2023年，公司毛利率为30.27%，同比-0.91pcts。销售/管理/研发费率分别为7.75%/9.79%/3.08%，同比+2.56/-2.35/-0.14pcts，销售费率上升主要为市场营销活动恢复，以及收购BF所致。净利率为7.85%，同比-0.62pcts。2024年，预计内生业务毛利率保持稳定，BF毛利率逐步恢复提升。
    【投资建议】
    2024年公司产品渠道优势持续巩固，营销、研发、供应链、组织架构、投后整合等方面均取得良好进展。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.25/50.59/56.90亿元，归母净利润分别为4.09/5.06/6.01亿元，对应EPS分别为2.25/2.79/3.31元，2024-2026年PE分别为16.14/13.07/10.99倍。给予“增持”评级。
    【风险提示】
    客户拓展不及预期；
    投后整合不及预期；
    产品研发不及预期。

2024年一季报点评：高基数下收入、利润实现双增长

普洛药业(000739)
    核心观点
    在2023年同期高基数下，公司2024年一季度收入、利润实现双增长。2024年一季度公司实现营收31.98亿元（+3.6%），归母净利润2.44亿元（+1.8%），扣非归母净利润2.39亿元（+2.4%），经营活动产生的现金流量净额2.80亿元（+25.6%）。在2023年一季度的高基数之下，公司2024年一季度的收入、利润同比均实现正增长。
    原料药及中间体板块：收入同比增长，毛利率有所下滑。原料药及中间体板块2024年一季度实现营收23.56亿（+5.7%），毛利3.92亿（-15.1%），毛利率16.62%，同比有所下降、但环比提升，同比下降主要系2023年一季度疫情放开以后API量价提升导致基数较大。
    CDMO板块：项目增长态势持续，高基数下收入下滑。CDMO板块2024年一
    季度实现营收5.01亿（-12.6%），毛利1.86亿（-25.4%），毛利率37.1%，同比下降6.4个百分点，环比上升5.7个百分点，主要系2023年一季度新冠放开后新冠销售产品的毛利较高（基数高）。扣除新冠产品，2024年一季度CDMO业务的销售收入与毛利保持稳健增长。24年一季度CDMO报价项目330个，同比增长34%。24年一季度CDMO进行中项目814个，同比增长41%，其中：商业化项目302个（包括人用药218个，兽药47个，其他37个），同比增长29%；研发阶段项目512个，同比增长63%。项目数实现快速增长。
    制剂板块：研发投入加大，申报及获批节奏有望提速。制剂板块2024年一季度实现营收3.42亿（+20.1%），毛利1.92亿（+25.0%），毛利率56.1%，同比提升2.5个百分点，环比提升2.2个百分点。当前公司每年制剂的研发立项超过25个，处于大幅增长的阶段，同时，公司通过挖掘潜力品种、开展多产品策略进一步拓展市场，随着申报及获批节奏的提速及市场拓展的加大，制剂板块有望为公司贡献新增长动能。
    风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。投资建议：高基数下，2024年一季度收入、利润双增长，维持“买入”。三大业务稳固，随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元，同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.2x。

2023年盈利承压，静待新材料投产带动公司盈利上行

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2023年净利润同比下滑，短期盈利承压。2023公司全年实现营收3251亿元，同比增加12.5%，实现归母净利润11.6亿元，同比下降65%，实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降59%。其中公司2023年四季度实现营收860.6亿元，同比增加34.5%，环比增加1.8%，实现归母净利润10.5亿元，同比增加150%，环比降低14.8%。
    原油价格中高位运行，中游炼化盈利能力持续承压，静待聚酯板块景气度回升。公司依托子公司浙江石化，拥有4000万吨/年炼油能力、具备1366万吨/年成品油、2150万吨/年精对苯二甲酸（PTA）、1060万吨/年对二甲苯（PX）、420万吨/年乙烯产能，公司原油加工处理能力以及下游化工品产能规模均处于民营炼化领域领先地位。2023年公司炼油板块营收达1219亿元，毛利率达20.26%，同比提升2.10pct；化工产品板块营收为1218亿元，毛利率为10.16%，同比下降0.22pct；PTA营收达532亿元，毛利率为-0.64%，同比提升0.26pct；聚酯化纤薄膜营收147亿元，毛利率为3.21%，同比下降0.02pct。
    新材料产能有序投产，看好产能释放给予公司成长性。2023年公司新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。此外，公司还规划了浙石化高性能树脂项目、荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目、荣盛新材料（舟山）金塘新材料项目以及永盛科技聚脂薄膜扩建项目等，随着公司新材料产能的有序释放，根据公司测算，将为公司新增年化600亿元利润体量，赋予公司第二成长曲线。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、新产能建设进度不及预期的风险、新产能对于业绩贡献不及预期的风险、环保政策变动的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司事件点评报告中预计公司2023-2025年营收分别为3240/3543/3986亿元，归母净利润分别为12/76/104亿元。此前我们对于公司营业成本及各项费用预测相对乐观，在综合考虑原油价格持续维持中高位震荡前提下，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为3653/3934/4424亿元（与上次预测值相比增加3%/-1%）；预计归母净利润分别为63/86/98亿元（与上次预测值相比降低17%/17%）。考虑到公司在炼化行业的领先地位以及丰富的高附加值新产品产能逐步释放，维持“买入”评级。

2023年报及2024年一季报点评：业绩持续兑现，期待AI光互连需求继续打开业绩空间

天孚通信(300394)
    段落提要：天孚通信发布2023全年及2024一季度财报，1）公司2023全年实现收入19.4亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+81%，归母净利率37.6%，同比增加4.0个百分点；2）公司2024年一季度实现收入7.3亿元，同比+155%，归母净利润2.8亿元，同比+203%，归母净利率38.1%，同比提升6.0个百分点。
    AI算力建设拉动高速光器件需求，公司营收及盈利能力双增
    得益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，公司高利润率的高速光器件需求快速增长，同时受益于前瞻布局和高研发投入，公司新产品线得以快速满足客户需求。其中2023全年：
    1）光无源器件收入11.8亿元，同比+23%，毛利率同比提升5.2个百分点达60.3%；
    2）光有源器件收入7.5亿元，同比+243%，毛利率同比提升8.0个百分点达44.8%
    公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期
    1）海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，期待公司泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间继续打开；
    2）公司提前布局用于1.6T、硅光技术路线的光器件等产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体，在既有产品与行业共振的同时，打通这一新增长极
    盈利预测与投资评级：公司光器件产品线有望随下游需求与技术扩张打开业绩空间，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由11.6/14.7亿元上调至13.9/22.0亿元，并预测公司2026年归母净利润为26.6亿元，2024年4月25日收盘价对应PE分别为41.7/26.3/21.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

锡锑产品逐步放量，成本优势显著

华锡有色(600301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入29.24亿元，同比+5.66%，实现归母净利润3.14亿元，同比+43.39%。2023年Q4实现营业收入/扣非归母净利润9.57/1.07亿元，2024年Q1实现营业收入/扣非归母净利润9.64/1.25亿元，同比+61.61%/+52.63%，环比+0.73%/+16.82%。
    量：2023年公司锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量0.65/3.59/1.41万吨，同比+22.91%/+32.69%/+22.69%，其中锡精矿、锌精矿部分直接外售，大部分委托加工为锡锭、锌锭。
    价：2023年锡锭/锌锭/铅锭/锑锭价格同比-14.77%/-14.19%/+2.84%/+2.95%,2024年Q1均价同比+3.64%/-1.33%/-0.33%/+9.99%。
    利：2023年公司实现毛利11.13亿元，整体毛利率为38.09%，锡锭/铅锑精矿/锌锭分别贡献4.79/3.62/0.84亿元，毛利率分别为39.57%/70.74%/17.42%。
    成本:我们计算公司锡产品/锌产品采选成本为8.08/0.88万元/吨，考虑加工成本情况下分别为9.99/1.28万元/吨，成本优势显著费用方面，2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.23%/5.55%/1.16%/0.49%，较2023年下降0.05/1.51/1.30/1.30pct。
    锡锑资源储量丰富，24年产量仍有提升空间。根据公司披露，公司主要矿山铜坑矿、高峰矿旗下锡/锌/铅/锑金属资源量为
    15.42/69.84/13.20/13.58万吨，硫化锌矿金属资源量为113.38万吨。正常年份锡/锌/铅/锑产量为0.98/4.99/1.00/0.94万吨，权益产量为0.79/3.88/0.68/0.67万吨。此外公司加速实施铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、105号矿体扩能工程项目建设，推进新采矿工艺及新设备的井下使用，加强选厂技术攻关，提高选矿金属回收率，2024年产量仍有提升空间。
    投资建议：2024年锡、锑金属均面临供给紧缺困境，开年以来价格稳步上行，展望后市锡价受益于半导体需求复苏，锑价有望持续受益光伏需求景气，阻燃需求或有复苏可能，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入32.67/34.37/36.56亿元，分别同比增长11.74%/5.22%/6.36%；归母净利润分别为4.34/4.83/5.47亿元，分别同比增长38.49%/11.32%/13.16%，对应EPS分别为0.69/0.76/0.86元。
    以2024年4月25日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为24.39/21.91/19.36倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

2024年一季报点评报告： 涤纶长丝价差修复， 2024Q1归母净利润同环比 高增

新凤鸣(603225)
    事件:
    2024年4月25日，新凤鸣发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%；销售毛利率为5.9%，同比上升0.5个pct，环比上升1.38个pct；销售净利率为1.9%，同比上升0.4个pct，环比上升0.7个pct。经营活动现金流净额为-17.12亿元。
    投资要点:
    涤纶长丝价差修复，2024Q1归母净利润同环比高增
    2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%，环比+0.76亿元，实现毛利润8.53亿元，环比+0.72亿元，研发费用2.61亿元，环比-0.56亿元，财务费用1.65亿元，环比+0.63亿元，其他收益1.20亿元，同比+0.70亿元，所得税0.33亿元，环比+0.52亿元。2024Q1公司涤纶长丝产品较去年同期差价增大，总体盈利能力增强。据Wind，2024Q1，POY价格7687元/吨，环比+181元/吨；POY-MEG/PTA价差为1133元/吨，环比+5元/吨。2024年1-3月，公司POY销量129.20万吨，同比+22.90%，POY均价6856.04元/吨，同比+2.39%；FDY销量32.72万吨，同比+4.07%，FDY均价7814.97元/吨，同比+4.47%；DTY销量16.91万吨，同比+8.54%，DTY均价8727.10元/吨，同比+4.65%。
    2024年一季度，涤纶长丝需求端基本面较2023年同期大幅改善。据百川盈孚，2024年3月底，江浙地区化纤织造综合开机率为82.01%，开机率处于较高水平，去年同期江浙地区化纤织造综合开机率仅为62%，部分织造企业存在减产停车，下游需求较弱。进入一季度末，随着纺织企业补货节点的到来，涤纶长丝企业日产销高达600%以上，去库效果显著。据Wind，截至2024年4月25日，4月POY平均价格7691元/吨；POY-MEG/PTA价差为1093元/吨。据卓创资讯，截至2024年4月25日，涤纶长丝周度库存天数为30.4天，环比+2.4天，随着气温回升，夏季订单下达速度或有加快，织造库存得以消化，预计五一节前存有集中采购预期。
    提质增效优化产品结构，低成本后发优势突出
    截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比+9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨/年、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。
    截至2023年底，公司涤纶长丝产能为740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能为120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2023年公司完成ZCP11全消光改造，增加在线添加、仿棉、超细旦DTY、32头ITY、全消光ITY、特黑/军绿/灰色丝等品种实现量产，全年长丝差别化率大幅提升。公司预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又合理规划了540万吨PTA产能，预计到2026年上半年，公
    司PTA产能将达到1000万吨。公司PTA新装置区位优势明显，运距短、成本低，设备后发优势较为突出，且公司PTA基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，在PTA基地配套相应的涤纶长丝生产，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本，有效提升综合竞争力。
    2023年度分红比例达35.35%，重视股东回报投资价值凸显
    根据公司未来三年股东回报规划（2023-2025），公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。每年现金分红不低于当期利润分配总额的20%。
    2023年度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，拟向全体股东每股派发现金红利0.255元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），2023年度公司现金分红比例为35.35%。
    向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长
    2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为670.01、708.54、774.78亿元，归母净利润分别为18.45、23.78、27.00亿元，当前股价对应PE分别11、9、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示原油及其他原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、行业竞争加剧、行业政策风险、汇率波动风险。
   

高基数下Q1增速放缓，看好全年采浆端快速增长

华兰生物(002007)
    事件：
    4月26日，公司发布2024年一季度报告：公司实现营收7.87亿元（-10.60%）、归母净利润2.62亿元（-25.56%）、扣非净利润2.21亿元（-19.66%）。23Q1疫苗产品贡献一定收入和利润，剔除流感疫苗销售季节波动影响，公司业绩符合预期。
    去年同期高基数下，血制品增速有所放缓：
    结合华兰生物和华兰疫苗一季报财报数据，2024Q1血制品业务预计实现收入7.53亿元，同比增长2.31%。去年同期为疫情放开初期，静丙需求量大幅增长，23Q1基数较高。高基数下公司2024Q1增速短期放缓。产品需求依然较为旺盛，全年有望在采浆增长拉动下实现良好增长。2024Q1血制品业务净利润预计为2.35亿元（-18.40%），其中2023Q1有4448万资产处置收益（非经常性损益项目），预计扣非端利润增速降幅在个位数。2024年2月，公司邓州浆站获证开采；剩余两个浆站有望在今年陆续落地开采。老浆站采浆潜力持续提升和近两年新浆站的增量贡献，公司2024年采浆端有望延续高增长势头。
    流感疫苗4月获得首批次批签发：
    2023Q1疫苗公司收入1.45亿元，主要是流感疫苗销售贡献，2024Q1疫苗公司收入3422万元。流感疫苗主要销售高峰在下半年。从中检所批签发数据上看，今年流感疫苗已于4月获得首批次批签发。公司为国内流感疫苗龙头，在流感疫苗的生产能力和效率上具备优势，有望受益于国内流感疫苗接种率的提升实现业绩端的良好增长。破伤风疫苗和狂犬病疫苗也已获批签发，有望于今年开始逐步贡献增量。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为20.62/18.11/16.18倍。维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

Q1延续稳健增长，分红率提升

承德露露(000848)
    业绩分拆：公司公告，2023年实现营业收入29.55亿元，同比+9.76%；归母净利6.38亿元，同比+6.02%。23Q4实现营业收入9.19亿元，同比+27.54%；归母净利1.95亿元，同比+7.41%。
    24Q1实现营业收入12.27亿元，同比+7.53%；归母净利2.46亿元，同比+3.04%。
    收入端：主力单品稳健增长，春节送礼需求较好。
    分业务看，23年杏仁露/果仁核桃系列收入分别为28.62/0.87亿元，同比+8.32%/+81.50%，杏仁奶为0.03亿元，主力单品增长稳健。
    分区域看，23年北部/中部/其他地区26.76/1.75/1.04亿元，同比+7.57%/+17.32%/+87.88%。23年公司经销商数量同比+25.87%至866家，其中净增加178家；期末北部/中部/其他地区经销商数量同比+8.30%/+11.11%/+136.96%。公司重视通过线上渠道进行品牌年轻化建设，通过新品种草，电商引流等方式，保持自媒体更新及露出频率，如春节期间投放1100家电影院；同时加强传统线下渠道多方面媒体露出，如投放20个城市300辆公交车媒体、15个北方核心城市高铁站，通过投放社区道闸、杭州地铁、乡镇大墙，提升空白市场对露露品牌认知。
    23Q4+24Q1收入同比+15.28%，预计春节送礼需求向好。
    盈利能力维稳，均价下降导致毛利率承压，规模效应显现。
    23年净利率同比-0.75pct，毛利率同比-3.39pct，系均价有所降低（杏仁露均价同比-4.6%）；23年销售费率同比-1.89pct，其中广告宣传费占总收入比重同比-1.38pct，规模效应显现；管理费率同比-0.12pct。
    24Q1净利率同比-0.87pct，毛利率同比-3.94pct，销售/管理费率同比-2.00/-0.15pct。
    公司23年分红率+14pct至65%、股息率4-5%、年末货币现金31亿元，24Q1发布股权激励草案以提升员工积极性。我们认为，公司主业经营稳健，区域上精耕北方基地市场，积极开拓西南、华东市场（拟在杭州投资新建15万吨露露系列饮料产能），推进全渠道发力。产品上，公司探索第二增长曲线，开发多元化的杏仁+及其他植物基饮品，重点开发LOLO水系列产品。
    盈利预测：考虑需求环境并结合年报，我们下调24年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为10%/11%/11%（金额32.5/36.0/39.8亿元，24年前值为37.3亿元），归母净利润增速分别为9%/9%/9%（金额7.0/7.6/8.3亿元，24年前值为8.5亿元），对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓低预期；需求恢复缓慢；原材料成本上涨过快。

业绩符合预期，公司门诊量快速增长

爱尔眼科(300015)
    事项：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元（+20.39%）。
    四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。
    公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。
    公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    平安观点：
    公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。
    区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内
    的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。
    管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%，与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。
    维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

Q1归母净利润6.4亿，超市场预期

中海油服(601808)
    中海油服2024Q1业绩增长超预期
    2024年Q1公司营业收入达101.5亿元，同比+20%；归母净利润为6.36亿元，同比+57.3%，超市场预期。更强的净利润增速或反映公司高附加值板块带来的高收益以及持续推动成本管控的有效性。
    钻井板块结构性改善：高日费的半潜式平台使用率提升
    2024Q1作业天数为4388天，同比-1.7%；其中半潜式钻井平台作业天数持续增加，同比+1.6%；自升式平台因退租影响同比略下滑2.6%。
    2024Q1自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别84.3%、86.2%，较同期分别减少3.9pct、增加7.7pct。
    随着油服行业景气度持续提升，尤其是深海趋势明显，我们预计高日费的半潜式平台使用率会进一步提升。此外，由于行业景气度处于上行期，预计中东被暂停的平台后续也能被市场消化。
    油田技术服务板块：突破巴西新市场，未来或延续高成长性
    2024Q1公司油田技术服务作业量及业绩保持同比增长。公司持续提高科技创新能力和科研转化能力，形成核心技术产品的自主产业化建设与自主技术产品研发优化的良性循环，以重装备引入油田技术服务的策略，突破巴西市场，境外全资子公司COSL Drilling Brasil Ltda.与巴西客户签订钻井平台钻井、修井作业项目中的服务合同（预计2025年开始作业）。
    盈利预测与投资评级：维持预测2024-2026年归母净利润为41/59/66亿元，A股对应PE21.3/14.8/13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期；中东沙特停止扩能导致行业日费水平长期承压。

下游拿货积极性有望提升，看好2024年复合肥销量快速增长

新洋丰(000902)
    事件：1、公司披露2023年报，公司营业总收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16亿元，同比增长99.64%。
    2、公司披露2024一季报，公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44亿元，同比下滑15.83%。
    原材料价格波动至尾声，2024年销量有望提升
    2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95万吨（yoy+13.97%）；②常规复合肥销量288.57万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26万吨（yoy+23.60%）。2023年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024年公司复合肥销量提升。
    复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！
    公司已形成年产约983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构，2023年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。
    磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强
    2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。
    盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元（24-25年原值为16.76、19.66亿元）。公司磷复肥优势明显，2024年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险

2024年一季报点评：24Q1归母净利同比+64%，看好全年增长韧性

华利集团(300979)
    事件概述。4月25日，华利集团发布2024年第一季度报告。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%；实现归母净利润7.87亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+64.34%。
    运动鞋销量&单价提升，共同带动收入同比增长。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%。2024年1-3月，公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.36%，销量增长主要因2023年下半年起随着Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始逐步恢复增长。24Q1，运动鞋ASP为103.59元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。
    盈利能力同比快速提升，经营活动现金流持续改善。①毛利率端：24Q1，毛利率为28.37%，同比+5.03pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、5.18%、1.66%、0.10%，分别同比-0.02、+1.79、-0.31、-0.71pct。24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%，主要系24Q1绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少，同比-84.46%，主要由于24Q1汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。③净利率端：基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为16.53%，同比+3.39pct，盈利能力较23Q1有较大幅度提升。
    现金流方面，24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。
    随品牌方订单修复，公司成长能力值得期待。①客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好的客户结构；②研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；③管理优势：公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；④产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至24年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。
    投资建议：公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量，预计2024-2026年公司实现营收232.67、264.85、296.54亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、+12.0%；归母净利润分别为37.44、42.72与47.90亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应PE为20/17/16倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

23年量增价涨，24年Q1价格承压

仙坛股份(002746)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入57.81亿元，同比增长13.31%，归母净利润为2.26亿元，同比增加76%。出栏量增长，同时肉鸡价格上涨，公司业绩增长明显。
    另，公司发布2024年一季报，实现营业收入10.78亿元，同比下降11.80%，归母净利为702.3万，同比下降92.37%。肉鸡价格下降，短期公司盈利承压。
    点评：横向规模扩张，纵向链条延伸
    23年量增价涨，24年Q1价格有所回落。1）鸡肉产品：公司23年实现收入53.19亿，同比增加13.31%，其中销量为56.22万吨，同比增加9.47%；平均售价为9461元/吨，同比增加3.51%。但24年Q1行业，鸡肉价格下降较多，我们测算24年Q1公司鸡肉产品均价下降至9000元/吨左右。2）另外公司预制菜产能逐步释放，23年公司预制菜产品实现收入2.63亿元，同比增加52.77%，其中销量1.79万吨，同比增加42.31%。
    公司新建产能持续释放中。23年公司出栏肉鸡2.22亿羽，同比增17.83%。出栏增量主要来自诸城项目，其23年出栏肉鸡4780.96万羽。诸城项目2024年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍。
    产能持续提升，维持“买入”评级
    随着下半年消费端的好转，肉鸡价格有望改善，同时公司产业规模不断壮大，业绩有望持续向好。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.40元、0.58元和0.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：价格不及预期风险，产能释放缓慢风险

D5接口芯片出货持续攀升，互联新品开疆拓土

澜起科技(688008)
    公司发布2023年报和2024年一季报，受终端去库等因素叠加公司23全年业绩承压24Q1公司业绩环比改善显著。AI时代，公司产品深度契合高算力要求，看好公司业绩随行业景气上行加速回暖，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司23全年业绩承压，24Q1业绩显著改善。公司2023年全年实现收入22.86亿元，同比下降37.76%，实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.3%，实现扣非净利润3.7亿元，同比下降58.11%。2024年一季度，公司实现营收7.37亿元，同比+75.74%/环比-3.06%，实现归母净利润2.23亿元，同比+1032.86%/环比+2.88%，实现扣非净利润2.20亿元，同比+74117.63%/环比+2.57%。盈利能力方面公司2023年毛利率58.91%，同比增加12.47pcts，归母净利率19.73%，同比减少15.66pcts，扣非净利率16.18%，同比减少7.86pcts。2024年一季度，公司实现毛利率57.7%，同比+4.41pcts/环比+0.27pct，归母净利率30.30%，同比+25.60pcts，扣非净利率29.79%，同比+29.72pcts。上述变化主要系：2023年，1）受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司DDR4内存接口芯片与津逮？CPU出货量较上年同期明显减少；2）投资收益及公允价值变动收益总额同比减少叠加研发费用、资产减值损失增加；3）24Q1，DDR5内存接口芯片、PCIeRetimer及MRCD/MDB芯片等较高毛利率产品的收入占比提升，互连类芯片产品线毛利率为60.93%，同比增加6.98pcts。
    服务器+AI芯片景气回温，DDR5持续渗透，公司持续巩固市场地位。1）研发方面：2024年1月，公司推出DDR5第四子代RCD芯片，支持数据速率为7200MT/S，并已将该产品工程样片送样给主要内存厂商，助力客户开展新一代内存产品研发。2）市场方面：随着DDR5在下游持续渗透，公司预计2024年DDR5第二子代及第三子代RCD芯片出货量较上年显著增加，其中DDR5第二子代RCD芯片出货量预计在24H1超过第一子代产品，DDR5第三子代RCD芯片预计从24H2开始规模出货。
    互联类产品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间。截至4月22日，公司预计在24Q2交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9000万元。1）PCIe etimer：24Q1公司的PCle Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍；2）MRCD/MDB：搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1，公司的MRCD/MDB芯片单季度销售额首次超过人民币2000万元；3）CKD：2024年4月，公司在业界率先试产CKD芯片，预计24Q2起开始规模出货。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为37.3/24.6/19.3倍。维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

短期业绩承压，静待行业景气恢复

北京君正(300223)
    事件描述
    公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入10.07亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降23.90%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降26.05%。
    事件点评
    受行业市场需求低迷影响，公司业绩短期承压。2024Q1工业、医疗等行业市场需求延续了2023年的低迷行情，此外，产业链库存压力影响了客户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片收入同比下降12.96%至6.4亿元；受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，2024Q1公司模拟与互联芯片收入同比增长16.90%至1.1亿
    元，面向消费市场的计算芯片同比增长13.31%至2.4亿元。因存储芯片产品在总营收中占比超60%，所以受存储芯片收入拖累，公司业绩短期承压。
    一季度盈利能力环比下滑，公司持续加强技术研发。2024Q1公司毛利率为37.45%，同比增长0.37pct，环比下降0.93pct，公司净利率为8.66%，同比下降1.68pcts，环比下降5.54pcts，一季度盈利能力环比下滑主因系一季度是淡季，三四季度是旺季，所以一季度产品组合、单价表现会略差于去年四季度。公司高度重视研发工作，持续进行核心技术与各产品线新产品的研发，2024Q1公司研发费用同比增长9.76%至1.8亿元。
    行业景气恢复+丰富产品布局，公司业绩增长可期。2023年计算芯片所面向的部分消费类市场已呈现复苏迹象，市场库存压力亦开始有所下降，公司在安防监控及泛视频等领域持续进行产品布局和市场拓展，在夯实存量市场的同时，精准挖掘市场新需求，把握智能IOT市场的长期发展空间。与消费类市场相比，行业市场稳定性相对较高，24年随着行业市场中产业链各环节产品库存的逐渐去化，以及全球经济的逐渐复苏，预计行业市场需求有望
    在24年逐步回暖，公司存储芯片和模拟互联芯片产品品类丰富，能充分满足行业市场多样化的产品需求，保障公司在行业市场复苏后充分把握市场发展机会。同时公司积极进行新产品的研发和推广工作，公司2023年开始DRAM21nm研发，未来有机会推出更大容量的DRAM产品，DDR4和LPDDR4产品性价比也会有所提升，助力公司产品在更多场景得到应用，实现业绩新增长。
    投资建议
    公司作为车规级存储龙头，“计算+存储+模拟”产品矩阵不断完善，随着行业市场景气逐步恢复，公司业绩有望迎来增长。预计公司2024-2026年归母公司净利润6.07/8.32/11.48亿元，同比增长12.9%/37.2%/37.9%，对应EPS为1.26/1.73/2.38元，PE为49.9/36.4/26.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游市场需求不足预期风险：公司的芯片产品涉及汽车、工业、医疗、通讯、消费等多个领域，不同领域市场需求特点各有不同，如重点市场的需求情况不及预期，可能会对公司的收入带来风险，从而对公司发展产生不利影响。

产品矩阵持续完善，卫星等领域有望发力

坤恒顺维(688283)
    事件：公司发布2023年年度报告和24年一季度报告。23年全年，公司实现营收2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.2%。24年Q1，实现收入2481.1万元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。
    高端仿真仪需求增长，产品矩阵快速完善。23年Q4单季度，公司实现营收0.9亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降24.2%。全年来看，公司业绩保持增长，主要原因系产品在卫星通信、半导体测试等市场上形成了重要突破，新产品销量快速增长。24年Q1，公司业绩取得快速增长，新产品射频微波信号发射器和分析仪器等新产品实现了客户的快速导入，随着5G-A、卫星互联网等测试需求上升，公司24年业绩有望取得进一步增长。
    毛利率提升，研发投入持续。费用方面，23年公司销售费用率为9.2%，yoy+0.7pp；管理费用率为6.1%，yoy+1.1pp；研发费用率为22.4%，yoy+6.6pp。管理费用上升的原因系设备折旧摊销额有所增长，研发费用率上升的原因系公司加大新品投入，材料费用上升。利润率方面，23年公司毛利率为68%，yoy+1.5pp，净利率为34.4%，yoy-2.3pp。毛利率上升受益于公司高端计量仪器销量占比提升，净利率有所下滑主要系公司当年研发投入增长带来的费用端走高，我们预计随着公司新产品导入市场，净利率水平将快速回升。
    聚焦卫星等重点市场，下游领域有望爆发。公司聚焦重点产业前瞻需求，助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道模拟器、星载基站到模拟核心网的端到端链路，仿真了低轨卫星通信过程中面临的高动态、大时延、强衰减的传输环境。我国星网已向ITU申请了约1.2万颗卫星的频谱轨道资源，有望在24年开始组网发射，届时对于信号检测产品需求将高增。此外，随着国内5G建设的持续推进、5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。公司紧跟5G-A发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境，为相关应用开展预研。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.83元、2.53元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。参考可比公司估值以及公司未来利润增速，给予公司24年33倍PE，对应目标价45.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期、下游市场需求不及预期等风险。

把握机电一体化趋势，一季报扣非利润稳健增长

中大力德(002896)
    事项：
    公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收2.23亿元，同比增长1.79%；归属上市公司股东净利润1638万元，同比增长8.65%。
    平安观点：
    一季度单季营收同比微增，扣非净利润稳健增长：Q1公司实现营收2.23亿元（+1.79%YoY），归母净利润1638万元（+8.65%YoY），扣非后归母净利润1267万元（+21.21%YoY），扣非净利润差异主要系政府补助所致。Q1单季度，公司的毛利率和净利率分别为25.63%（+3.11pctYoY，+0.66pct QoQ）和7.33%（+0.45pct YoY，+1.16pct QoQ）。从费用端来看，2024Q1，公司期间费用率为17.01%（+2.34pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.18%（+1.00pct YoY）、6.14%（+1.14pct YoY）、0.55%（+0.19pct YoY）和6.14%（+0.01pct YoY）。
    募投扩产建设生产线，进一步完善产品和业务布局：公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床、食品包装、激光、木工等工业自动化领域；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机、机床四五轴、精密转台等；谐波减速器主要应用于工业机器人、牙雕机、数控磨床等。公司计划发行可转债，利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组
    件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等。本次募投项目主要以子公司佛山中大作为实施主体，拟在佛山中大新增约18.7万台智能执行单元、1.5万台大型RV减速器及32万台减速电机的生产能力，属于对现有业务的扩产，有利于优化公司产能布局，进一步开拓华南市场。
    投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽。根据公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.66元）、0.78元（前值为0.84元）和0.96元（新增），对应4月25日收盘价的PE分别为54.2X、41.2X、33.2X，我们看好公司在国内智能制造核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场份额提升空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。

静待地产企稳，激励彰显信心

老板电器(002508)
    事件：2023年公司实现收入112.0亿元，同比+9.1%，归母净利润17.3亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润15.8亿元，同比+7.1%。其中，23Q4公司实现收入32.7亿元，同比+7.7%，归母净利润3.6亿元，同比+6.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-13.3%。24Q1公司实现收入22.4亿元，同比+2.8%，归母净利润4.0亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.3%。分红方面，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，叠加此前发布的特别分红4.72亿元，全年现金分红率约54.5%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26年度现金分红比例较23年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。
    引领行业发展，静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示，2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比+6.5%。老板电器以全年9.1%收入增速跑赢行业，公司24Q1收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23年分品类收入拆分，油烟机收入占比47.5%，收入同比+10.1%；燃气灶收入占比23.8%，收入同比8.7%；洗碗机收入占比6.8%，收入同比+28.0%；集成灶创收4.6亿元，收入占比4.1%，收入同比+20.6%。
    毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。公司2023年整体毛利率50.7%，同比+0.7pct；费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于23年度减值类金额同比有所减少，公司2023年实现归母净利率15.5%，同比+0.2pct。24Q1公司整体毛利率50.6%，同比-4.1pct，我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但24Q1公司毛销差同比基本稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%，分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司24Q1实现归母净利率17.8%，同比-0.05pct。
    推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案)，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的10%，单个员工不超过股本总额的1%。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）；扣非净利润考核，24-26年扣非归母净利润不低于23年水平。2024年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人），获授股票期权数量575万份，占股本总额比例0.61%，行权价格为18.92元/份。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）。
    投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计24-26年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元（24/25年前值22.5/25.1亿元，考虑到公司Q1毛利率下滑，下调全年业绩预期），对应24-26年PE11x/10x/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

23年报及24年一季报点评：新能源需求释放，铝热传输龙头吨净利持续上行

华峰铝业(601702)
    事件：2023年公司实现营收92.9亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+35%，2023年业绩符合业绩预告预期。2024Q1实现营收24亿元，同比+18%，归母净利润2.5亿元，同比+50%，2024Q1业绩表现亮眼。
    2023年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升，加工费稳中向好凸显公司α。
    1）下游需求旺盛带动销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源汽车终端需求旺盛，产品市占率提升带动公司销量持续提升，2023年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3万吨，同比+15%/+16%，相较2023年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%，公司产品需求高景气度持续兑现。
    2）原材料价格传导顺畅：价格角度，2023年公司铝板带箔吨价为2.4万元/吨，yoy-7%，主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致，追溯来看，公司定价方式为“原料+加工费”形式，2023年公司吨成本2.0万元/吨，同比-9%，其中占比80%+为铝锭，原材料价格传导顺畅。
    3）公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行，2023年公司产品吨毛利为3762元/吨，yoy+7%，稳中有升，吨净利为2350元/吨，yoy+16%，在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下，公司产品溢价能力凸显，全年毛利率为15.9%，yoy+2pct。
    4）深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户，深度绑定，在热交换及新能源电池领域，一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商，另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商，新兴市场方面，公司积极拓展储能、数据中心及风电领域，为此加强技术储备，后续订单有望持续高增，公司目前产能超38万吨，正筹建二期“年产15万吨新能源汽车用铝板带箔项目”，后续仍有进一步释放空间。
    2023及2024Q1费用管控效果优异，带来业绩亮眼表现。
    1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%，yoy+0.3/+0.2/-0.5pct，整体费用率管控合理，归母净利率9.7%，yoy+1.9pct。
    2）2024Q1公司收入24亿元，环比略有下滑，但公司降本增效，毛利率16%，环比+1.3pct，效果显著，业绩方面，由于Q1财务费用减少2312万元，资产减值减少2096万元，带动Q1归母净利提升至2.5亿元，yoy+50%，创历史新高，归母净利率10.7%，yoy+2.2pct，环比+1.7pct。
    盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度增长，我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景，由于行业部分产品竞争加剧，我们下调公司2024-25年EPS为1.21/1.52元/股（前值为1.35/1.58元/股），新增26年EPS为1.77元/股，对应公司PE16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

2023年年报点评：业绩符合预期，高速率产品持续放量

天孚通信(300394)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收19.39亿元，同比增长62.07%；归母净利润7.3亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长97.13%。其中，Q4单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%；归母净利润2.91亿元，同比增长131.2%，环比增长43.2%。24Q1实现营收7.31亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    业绩符合预期，高速率产品显著增长。从全年来看，公司业绩高增主要系AI发展和算力需求的增加，全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品占比提升。分板块来看，2023年公司光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比为61.04%；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比为38.48%。公司前瞻布局新产品线快速满足客户需求，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。
    盈利能力提升，费用控制良好。2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pp。分产品来看，光无源器件毛利率为60.25%，同比增长5.24pp，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pp，高端产品结构带动公司盈利能力提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.94%/4.26%/-3.04%，分别同比下降0.56/0.97/1.35pp，降本增效成果显著。2023年公司持续加强技术创新，研发投入金额为1.4亿元，占营收比例为7.39%。公司致力于高速率产品方面的新技术预研，努力保持在细分领域的领先性，为客户提供更多创新解决方案。
    全球化布局加速，产能逐步释放。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，报告期内加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.29元、4.4元、5.89元，未来三年归母净利润将保持47.17%的复合增长率。维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求波动风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降风险等。

2024年一季报点评：改革成效初显，24Q1利润超预期

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收14.8亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+63.9%；公司业绩超市场预期。
    主业收入稳健增长，渠道扩张初见成效。24Q1美味鲜子公司实现收入14.6亿元，同比+10.2%。分产品看，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%；受益于公司内部管理改革完成及渠道扩张加速，公司酱油及鸡精鸡粉两大主营业务维持较快增速。分区域看，24Q1东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.61%，得益于公司积极推进经销商赋能与大客户分层管理，华东地区表现出色，且全国所有区域均实现正增长。截至报告期末，公司总经销商数量净增长97家至2181家，其中中西部/北部区域净增加经销商数量分别65/29家。
    成本红利逐步释放，盈利能力持续提升。24Q1美味鲜毛利率为37.3%，同比+6.1pp；毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降，叠加毛利较高的酱油及鸡精鸡粉产品占比提升所致。整体费用方面，24Q1销售费用率同比-0.9pp至7.7%，主要系销售人员减少以及公司尚未开启大规模费投；24Q1管理费用率同比-0.04pp至6.4%，同比基本持平。综合来看，得益于成本持续下行与产品结构提升，24Q1公司扣非净利率同比+5.4pp至15.9%；其中美味鲜净利率为18.2%，同比+5.9pp。
    内部改革成效初显，未来业绩高增值得期待。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司2024年股权激励计划已通过股东大会审议，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.25元、1.58元，对应动态PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争加剧风险。

新品爬坡拖累业绩，静候放量释放弹性

比依股份(603215)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。
    空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。
    毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。
    24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。
    盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

能源电力订单高增，公司有望受益水利板块高景气

中国电建(601669)
    业绩稳步增长，维持“买入”评级
    公司发布23年年报，23年公司实现营收6084.39亿，同比+6.44%，归母净利润129.88亿，同比+13.58%，扣非归母净利润117.13亿，同比+13.17%。其中，Q4单季度实现营收1878.05亿，同比+7%，归母净利润34.98亿，同比+24.01%，扣非归母净利润24.63亿，同比-26.65%。23年公司现金分红比例为18.1%，同比基本持平，对应4月25日收盘价股息率为2.67%。考虑到基建投资或将放缓，我们略微下调24-25年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润148、169、196亿（前值24、25年153、176亿），24-26年对应PE为5.98/5.21/4.51，维持“买入”评级。
    能源电力维持较高景气，万亿国债催化下公司水利业务有望显著受益分业务来看，工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务分别收入5506/240/315亿，同比分别+9%/+1%/-24%。工程承包与勘测设计主要受益于太阳能发电工程承包等新能源业务迅速扩张，23年新能源收入95亿，同比+10%。23年末公司控股并网装机容量27.19GW（上年同期为20.38GW），其中风电装机8.41GW，同比+9.97%；太阳能发电装机7.73GW，同比+189.66%；水电装机6.85GW，同比-0.07%；火电装机3.65GW，同比+15.35%；独立储能装机0.55GW，同比增长1006%。24年公司投资计划总额1389亿元，能源电力板块计划投资865亿元，其中新能源项目投资计划811亿元（上年同期总计/能源电力/新能源项目计划投资分别为1430/597/475亿元）。23年公司新签合同额11428.44亿，同比+13.24%，其中，23M12单月新签合同实现大幅反弹，同比增长123.4%至1698.48亿元；23年新签能源电力/水利业务合同6167.74/1007.3亿元，同比+36.17%/+70.39%，我们认为在万亿国债支持下，公司水利业务有望保持较高增速。
    盈利能力持续改善，现金流仍有提升空间
    23年公司实现毛利率13.23%，同比+1.02pct，其中，23Q4单季度毛利率15.32%，同比+1.87pct。23年工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为10.84%/44.4%/28.74%，同比分别+0.98/+4.27/+5.71pct。电力投资运营毛利率大增主要受益于境外项目盈利能力提升。23年公司期间费用率8.77%，同比+0.71pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别+0/+0.1/+0.45/+0.18pct，财务费用率上涨主要由于23年汇兑净损失达到4.27亿（上年同期为-17.31亿元）。23年公司净利率2.82%，同比+0.08pct，单23Q4净利率2.6%，同比+0.56pct。公司23年CFO净额为222.65亿元，同比-27.79%，经营现金流净额下降主要系收到的税收返还减少。
    风险提示：基建投资不及预期；宏观经济下行；海外需求不及预期；工程订单结转不及预期。

Q1净利润397亿，业绩显著超预期

中国海油(600938)
    中国海油2024Q1业绩显著超预期
    2024Q1归母净利润397亿元，同比+24%，显著超出市场预期。增长来源简单拆分：约32亿来自增量因素，约28亿来自原油实现折价改善因素，约12亿来自汇率因素，超预期的点或来自于上述三方面。经营现金流净额600亿，投资支付现金285亿，自由现金流简单估算315亿（同比+36亿）。
    产量超预期增长，主要来自南美项目产量增加
    2024年Q1净产量180MMBOE，同比+10%，超出此前预期的7%。主要得益于南美洲原油产量同比+37%，来自圭亚那Payara项目（去年底投产）和巴西Buzios5项目（去年中期投产），以及绥中旅大项目今年一季度投产。
    成本下降主要得益于汇率变化
    成本方面，2024Q1桶油主要成本27.59美金/桶，比去年同期略降0.6美金/桶，主要来自汇率变化。
    实现油价较往年同期折价有所收窄
    2024Q1原油实现价格79美元/桶，比布油折价约3美金/桶，相比去年同期折价8美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气实现价格同比-7.7%。
    盈利预测与投资评级:原本2024-2026年归母净利润预测1397/1577/1623亿元，因一季度上产速度和实现价格以及业绩均超预期，上调2024-2026年归母净利润为1504/1664/1715亿元。A股对应PE9/8/8倍，H股对应PE5.6/5.0/4.9倍。2024年分红收益率预期，A股4.8%，H股7.9%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

业绩高速增长，先行布局钙钛矿整线设备

京山轻机(000821)
    投资要点：
    事件：公司4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入72.14亿，同比+48.20%；实现归母净利润3.37亿，同比+11.45%；实现扣非净利润3.16亿元，同比+11.59%。2024年一季度公司实现营业收入20.32亿，同比+53.12%；实现归母净利润1.30亿，同比+143.82%；实现扣非净利润1.22亿元，同比+157.01%。业绩高速增长。
    消费品需求增长，带动瓦楞纸包装需求。2023年我国消费品市场整体需求回暖，根据国家统计局数据，2023年社会消费品零售总额47.15万亿元，比上年增长7.2%。全国网上零售额15.43万亿元，比上年增长11.0%。其中，实物商品网上零售额13.02万亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.7%；在实物商品中，吃类、穿类、用类商品网上零售额分别增长11.2%、10.8%、7.1%。公司在瓦楞包装设备领域深耕细作近半个世纪，拥有数量巨大的存量客户，积累了一批优质的客户资源并与之建立了良好、稳定的合作关系，同时公司积极开拓进取，产品和服务覆盖60多个国家和地区，为全球超过400家客户服务。长期而言，我们认为瓦楞纸包装业务能为公司提供较好的业绩保障。
    从光伏组件设备延伸至电池片设备，钙钛矿整线设备先行者。子公司晟成光伏是全球市场领先的光伏组件设备和服务供应商，能为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具有高产出、高稳定性、高自动化、占地面积小、更好的成本优势等特点，可适配当前市场上多类型、多尺寸的组件。钙钛矿方面，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司已成功自研开发了钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备技术、空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。订单方面，公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单。公司是钙钛矿设备的先行者之一，后续有望凭借优秀的技术实力充分受益于钙钛矿电池的发展。
    投资建议：公司是国内瓦楞包装设备龙头，近年深耕光伏组件设备并逐步开拓电池片设备及钙钛矿设备，逐步成为组件设备领军人及钙钛矿设备先行者。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.08、7.17、10.71亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.15元、1.72元，对应2024年4月25日股价，PE分别为17.29倍、12.26倍和8.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：光伏下游需求不及预期；新产品推广不及预期；钙钛矿产业化不及预期。

渠道调整结束，健康平稳发展

马应龙(600993)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4%。2024年Q1实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2亿元，同比增长5.4%。公司去年Q4主动进行医药工业渠道调整并优化渠道库存，从2024年Q1数据来看，调整工作已经顺利完成。
    优化线下渠道，提升渠道运营能力。公司深化营销组织调整，组建营销工作委员会，促进全渠道营销协同推进，提升营销协同效率；增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强；加强营销中台支持，升级数字化营销，基本实现进销存全链路数据采集与跟踪，全面提升渠道管理质量。
    持续拓展大健康业务。公司开发升级大健康产品80余个，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种。挖掘肛肠健康需求，联合发布《2023年湿厕纸新消费趋势白皮书》，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现卫生湿巾产品的全渠道布局。加快拓展马应龙八宝系列眼霜，2023年全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。通过调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，着力提升经营质量，大健康业务盈利能力明显增强。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为36.2亿元、42.2亿元及49.2亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为5.2亿元、6.1亿元及7.1亿元，当前股价对应24年PE为22倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，成本价格波动的风险。
   

规模效应逐步显现，期待维持高增长

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入18.5亿元（+27.4%），实现归母净利润3.3亿元（+108%）；2024Q1实现营业收入5.9亿元（+50%），实现归母净利润0.9亿元（+65.3%）。
    新品持续放量，渠道协同发展。1、分品类看，2023年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入5亿元（+32.2%）、4.7亿元（+26%）、2.7亿元（+18.4%）、2.3亿元（+11%）。公司产品创新能力强，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，2023年经销、电商渠道分别实现收入15.7亿元（+27.6%）、2.2亿元（+29.4%）。线上线下渠道融合发展，截至2023年末拥有经销商3158家，较年初净增加235家。
    成本弹性叠加规模效应，盈利能力保持高位。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为36.2%（+2pp）、35.4%（-1pp）。2023年毛利率提升主要由于夏威夷果及棕榈油采购价格下降、规模效应显现；2024Q1毛利率下降主要由于春节期间电商促销折扣力度较大。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-2.5pp）、3.8%（-0.7pp）、1.3%（-0.3pp）、-0.8%（持平），2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.1%（-0.6pp）、3.5%（-0.8pp）、1.1%（-0.1pp）、-0.6%（+0.1pp），规模效应带动费用率下降。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为17.8%（+6.9pp）15.6%（+1.5pp）。
    回购用于股权激励，长期发展动力充足。2023年10月公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1亿元、5.1亿元、6.2亿元，EPS分别为4.40元、5.46元、6.62元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧；新品推广或不及预期；食品安全风险。

Q1业绩超预期增长，火电度电利润高增

华能国际(600011)
    事件：
    公司发布《2024年第一季度报告》，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比+0.15%，实现归母净利润45.96亿元，同比+104.25%，业绩超预期。
    火电：用电需求高增叠加煤价下降贡献利润
    2024M1-M3全社会累计用电量同比+9.8%，用电需求较高保障发电侧发电量，公司Q1煤机、燃机上网电量同比分别为+3.05%、-1.73%。煤价方面，依据wind数据，选取秦皇岛（Q5500，平仓价）为指标，2023Q1/2024Q1均价分别为1128.9/901.7元/吨，24Q1同比-20.12%，煤价下降贡献利润，2024Q1公司燃煤实现利润28.25亿元，同比扭亏，度电利润为0.031元/kWh。
    新能源：发电量增，装机提速
    受益2023年新能源装机增长，发电量高增，2024Q1风电/光伏上网电量分别同比提升24.08%/73.73%。反映到利润端，2024Q1风电/光伏利润总额分别为24.14/3.7亿元，分别提升25.41%/6.99%。受益新能源装机成本下行，公司2024Q1新能源装机提速，2024Q1公司风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW。
    容量+辅助服务+成本改善促火电业绩增长，绿电规模不断提升
    用电量高增保障火电利用小时数较高，容量电价给予火电稳定收益，同时火电具备调节性电源属性，2023年公司获取调峰/调频电费净收入分别为22.23/4.95亿元，辅助服务相关收益未来有望增厚。公司新能源装机规模不断提升，进入市场化交易后，平价新能源电价或将承压，2024Q1公司境内上网平均结算电价为0.49797元/kWh，同比-3.99%，但随着新能源成本降低，绿电环境溢价提升，新能源电价有望趋稳，综合收益有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2558.4/2605.3/2615.5亿元，同比增速分别为0.57%/1.84%/0.39%，归母净利润分别为131.3/144.6/179.8亿元，同比增速分别为55.44%/10.12%/24.38%，EPS分别为0.84/0.92/1.15元/股，3年CAGR为28.64%。鉴于公司为火电龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价11元，维持“买入”评级。
    风险提示：电价波动，装机进度不及预期，煤价波动
   

2024年一季报点评：海外需求偏弱叠加竞争加剧冲击盈利

当升科技(300073)
    核心观点：
    事件：4月25日公司发布2024年一季度报告。24Q1实现收入15.17亿，同比-67.67%，归母净利润1.1亿，同比-74.36%，扣非净利润1.04亿，同比-75.49%，EPS0.22元。
    产业链价格下行使营收、毛利下滑。2023年上游碳酸锂价格进入下行周期，同步带动正极材料价格不断下行，24Q1持续低位运行，据鑫椤锂电，24Q1电池级碳酸锂、NCM811均价同比分别下滑75.12%、56.05%，行业趋势下公司业绩受到明显压制。考虑到碳酸锂成本占比约50%，产品端价格跌幅超过成本端，毛利承压；同时我们预计公司24Q1出货量基本维持稳定，但由于当前高价值的海外市场需求偏弱导致销售占比降低，且竞争形势日益激烈，综合看公司24Q1毛利率下滑至历史底部14.89%，同/环比分别-1.54pcts/-2.11pcts。展望后续，我们认为公司全球客户优势依旧明显，一季度产能利用率依旧保持在TOP3水准，随着海外需求转好及新项目落地，盈利能力仍有支撑。铁锂方面，公司正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成规模放量。
    费用率上升，盈利触底。公司24Q1四费率7.2%，同/环比+2.7pcts/+4.7pcts，其中：研发费率同/环比+2.5pcts/+7.0pcts，主要系公司持续高研发投入刚性较强，营收下滑幅度更大无法摊薄，且23Q4发生研发费用冲回导致环比变化明显。管理费率同/环比+1.9pcts/-0.5pcts，主要系子公司当升蜀道正式投运，以及支付欧洲项目相关咨询费。此外公司受汇兑收益贡献，财务费率降低2.23pcts至-2.2%。公司24Q1净利率/ROE降至历史底部7.0%/0.84%。
    技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年行业率先实现小规模出货量及上车验证。4）公司在钠电正极、富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。
    加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。
    股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。
    投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收108.20亿元/120.32亿元，归母净利润11.04亿元/13.93亿元，EPS为2.18元/2.75元，对应PE为22.06倍/17.49倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

业务表现基本符合预期，创新扶持政策加持有望迎来反转

泰格医药(300347)
    事项：
    公司发布2024年一季报，Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），实现归母净利润2.35亿元（-58.65%），扣非后归母净利润为3.03亿元（-20.50%）。
    平安观点：
    Q1常规业务基本持平，毛利率下降幅度有限
    公司24Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），估计剔除上年同期新冠疫苗相关服务费和过手费后，收入基本同比持平。考虑到（1）22Q4部分订单因疫情积累到23Q1兑现，上年同期基数较高；（2）23H2创新需求偏弱减少了24Q1新开临床项目，我们认为公司24Q1的表现符合预期，全年业绩有望呈现前低后高趋势，逐季实现改善。
    Q1公司整体毛利率37.83%（YoY-1.82%），在新签订单相比23年初普遍降价的情况下保持相对平稳，这与我们近期在业内调研的结论是一致的，轻资产的临床CRO在行业寒冬时能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力。而且公司近几年积极布局海外业务，海外数统等订单并未在过去一段时间经历过价格竞争。
    创新支持政策落地，有望提振国内需求
    近期北京、广州等地陆续推出创新药支持政策，地方政府及相应部门从创新药物探索、研发、申报、使用、支付等多角度进行鼓励，政策完成度较高。政策的推进和执行有望能够刺激创新药行业及投融资市场，最终实现行业的整体复苏，重振药企对创新的渴望和对高质量CRO服务的需求。
    维持“推荐”评级：维持2024-2026年归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元的预测，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

2023年报及2024年一季报点评：持续推进“内生增长+外延并购”战略

华厦眼科(301267)
    投资要点：
    事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。
    点评：
    核心业务保持较快增长。2023年，公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务来看，2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入9.87亿元5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。
    境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在华东、西南、华南华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。
    毛利率保持上升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。分业务来看，2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。
    投资建议：公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

收入稳健增长，推进新药研发持续赋能

安科生物(300009)
    事件：安科生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收6.56亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长17.31%。
    点评：
    2023年业绩表现亮眼，24Q1收入稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入28.66亿元，同比增长22.94%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司生物制品营收21.00亿元（同比+34.93%），中成药营收3.58亿元（同比-11.42%），化学合成药营收1.79亿元（同比+21.09%），原料药营收0.92亿元（同比+26.86%），技术服务营收0.58亿元（同比-23.63%），其他业务营收0.79亿元（同比+6.49%）。2024年一季度，公司围绕战略发展规
    划及年度经营计划开展经营管理工作，积极推动公司生产线建设工作，在研项目稳步推进，进一步完善营销策略，加强品牌建设，推动公司业绩持续稳健增长。24Q1收入端稳健增长，利润端增速更快。
    主营业务生物制品保持持续增长态势。2023年，公司生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。母公司实现营业收入20.23亿元（同比+34.90%）。公司主营产品生长激素较好消化2022年集采影响，市场占有率逐年提升。2023年，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗获批上市，拓宽了公司生物制品业务的产品管线。我们看好2024年曲妥珠单抗在院内放量，带动业绩增长。
    持续推进研发。据2023年年报，2023年公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供保障。2023年，公司研发费用2.55亿元（同比+53.41%）。截至2023年底，公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床并进入II期临床。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。
    盈利预测与投资评级：我们预计安科生物2024-2026年营收分别为35.65/43.39/51.08亿元，归母净利润分别为10.16/12.31/14.48亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险因素：新药研发不达预期的风险，业务整合及规模扩大带来的集团
    化管理风险，募投项目收益不达预期的风险，市场竞争风险

海信家电2024Q1点评：业绩超预期，增长动能足

海信家电(000921)
    投资要点
    公司发布24Q1业绩：
    24Q1收入235亿（+21%），归母净利润为9.8亿（+59%），扣非归母净利润8.4亿（+61%），业绩大超预期。
    收入拆分：冰洗和外销显著驱动。
    ①分内外销看，我们预计外销略快于内销。
    ②分产品看，我们预计冰洗+40+%（内+20%、外+70%），外销高增主要是行业进入补库+23H1低基数+公司积极拓展自主品牌的缘故；
    家空+15%（内外均+15%）；
    央空高个位数（内+高个位数、外+20%），内销源于公司积极扩张家装渠道。
    盈利端：高于预期。
    ①毛利率提升，费率持平，主要是外销冰冷毛利率提升&公司运营效率升级&央空利润提升，毛利率21.6%（+0.5pct），净利率4.2%（+1pct）。
    ②分产品看，我们预计央空经营贡献4.8亿归母利润；家空贡献1.5-2亿利润；冰洗贡献约2亿利润。
    ③24Q1公允价值变动损益（主要是理财收益）&其他收益（主要是增值税加计抵扣）带来较多利润增量，扣掉其他损失后，仅增加0.8亿利润，剔除后公司归母仍有35%增量，体现公司成长。
    投资建议：维持买入评级
    ①中期看公司可充分享受今年冰箱红利和海外补库逻辑。
    ②长期看，24Q1公司归母净利率为4.2%，白电利润率和海尔/美的相比仍有较大差距，主要是外销净利率稍弱，但公司出海具备自身强阿尔法。公司2020-2023年家电外销年化+24%，是市场为数不多的以自主品牌拓展高增的珍稀标的，公司在海外拥有产能、渠道、品牌等优势，利润率改善指日可待。
    基于亮眼的一季报，我们预计24/25/26年归母为34/40/45亿（+20%/+17%/+13%）（前值为33/38/43亿），24/25/26年对应PE为14/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

现金流表现亮眼，新渠道拓展顺利

致欧科技(301376)
    投资要点
    事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收60.7亿元（+11%yoy），归母净利4.13亿元（+65%yoy），扣非归母净利4.3亿元（+72%yoy），23年业绩实现高增。单季度看，23Q4公司实现营收19.4亿元（+45%yoy），归母净利润1.3亿元（+61%yoy），扣非归母净利润1.2亿元；23年公司拟每股现金分红0.5元，合计派发2.0亿元，分红占归母净利48.6%。24Q1公司实现营收18.4亿元（+45%yoy），实现归母净利1.01亿元（+15%yoy），实现扣非归母净利0.96亿元（+14%yoy）；Q1业绩稳健增长。
    分产品看，23年家具/家居/宠物/庭院系列实现收入27.1/22.9/5.2/4.7亿元，分别同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.4%，毛利率（含运费）为36.63%/37.16%/35.86%/33.10%，其中家具/家居系列毛利率分别同比+6.03/+3.34pct；分市场看，23年欧洲/北美/日本分别实现收入37.3/21.73/0.48亿元，分别同比+21.7%/-3.2%/+2.1%，毛利率（含运费）为38.92%/32.36%/38.40%，其中欧洲/北美毛利率同比+5.54/+3.14pct；公司整体毛利率（含运费）36.32pct，同比+4.67%，盈利水平提升主因海运费显著下降。分渠道看，B2C/B2B营收49.39亿元/10.45亿元，同比+14%/-0.23%，毛利率（含运费）37.81%/30.24%，同比+4.63/4.80pct；亚马逊平台稳健增长，23年营收同比+13%，占比提升0.94pct至69%；新平台OTTO发展迅速，23年营收同比+81%，占比提升1.61pct至4%；由于产能问题和新品延迟到货影响，线上B2B渠道收入下滑，23年营收同比-11%。23年公司销售净利率6.80%，同比+2.22pct，扣非净利率7.11%，同比+2.50pct；期间费用率27.85%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长。
    Q1营收高增，现金流表现靓丽。24Q1公司营收同比+45%，营收高增主因新品拓展顺利、销售规模扩大。盈利能力方面，24Q1销售毛利率36%，同比-0.78pct，销售净利率5.46%，同比-1.43pct，盈利水平下降主因Q1海运费同比有所上涨。费用率方面，24Q1销售/管理/财务/研发费用率为24.37%/3.68%/1.39%/0.94%，同比+1.59/-0.01/+0.59/-0.26pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长，财务费用率提升主因汇率波动导致汇兑损失。现金流及营运能力方面，24Q1经营性现金流净额为4.38亿元，同比+70%，现金流表现靓丽；存货/应收账款周转天数为76/9天，同比+3.8天/-0.7天，营运能力稳定。
    投资建议：24年公司将大力发展美国市场，提高东南亚对美出货比例，提升欧洲地区尾程时效及优化尾程费用，供应链优势有望进一步增强。预计2024-2026年公司归母净利润为4.99、6.12、7.43亿元（24-25年前值为5.25、6.70，据23年及24Q1业绩有所调整），对应PE为21、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下滑、物流不畅、汇率波动等风险。

新产品、新客户持续突破，ArF光刻胶二季度有望起量

彤程新材(603650)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入29.44亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益2.25亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为23.68%，yoy-0.31pct，净利率13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税），总计3.53亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为86.87%。
    Q4收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4公司实现营业收入7.48亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润0.57亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润0.61亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司24Q4投资净收益0.22亿元，qoq-68.2%。
    橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收22.8亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑21.82%，毛利率25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收5.54亿元，yoy+44%，平均价格同比上升0.9%，毛利率为26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收1亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。
    半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入2亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长14.13%，其中1）ArF光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于24Q1通过下游客户认证，预计将于24Q2开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line光刻胶：公司I线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中ICA光刻胶同比增速达到335%；4）半导体光刻胶树脂：多个G/I line树脂处于中试/大试，部分KrF用PHS树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户STR、MSTR，实现了KrF成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。截至2023年底，公司12寸客户已有27家，8寸客户23家，8/12寸客户的营收贡献率超过50%。
    面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023年北旭电子显示面板光刻胶业务收入2.61亿元，yoy+22.8%，销量yoy+29.8%，国市占率约为22.1%，同比提升了约3个百分点，在京东方占有率约50%以上，随着4Mask产品扩销，份额有望进一步提升；用于AMOLED的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023年新量产销售的客户有6家：H客户、CH客户、V客户、T客户、B客户、CTO客户，部分客户有望今年起量。
    盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.85、5.97、7.02亿（先前24-25年预计分别为5.24、6.24亿元），对应PE估值分别为36.4/29.6/25.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。

收入平稳增长，利润弹性持续释放

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入8.53亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.20%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。
    中式菜品快速增长，线上渠道表现突出。2024Q1公司火锅底料、中式菜品、香肠腊肉调料、其他调味品收入分别为2.93、4.95、0.33、0.30亿元，同比分别增长1.18%、17.75%、21.79%、11.51%。分渠道看，一季度线下渠道收入为7.19亿元，同比增长2.94%；线上渠道收入为1.32亿元，同比增长101.23%。分地区看，2024Q1东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.56、0.87、3.11、0.80、2.17亿元，同比分别增长6.88%、11.15%、23.35%、8.20%、1.56%。2024Q1公司经销商净增加18家至3183家。
    毛利率提升显著，销售费用增加。2024Q1公司毛利率同比提升3.43个pct至44.05%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.18、-0.84、-0.07、+0.07个pct至17.02%、5.07%、1.05%、-0.27%。投资净收益同比增长0.21亿元。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升3.89个pct至20.63%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为36.68、42.45、48.59亿元，归母净利润分别为5.64、6.62、7.70亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.72元，对应PE为25.4倍、21.7倍、18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

Q1业绩符合预期，前瞻布局无人平台与低空经济

海格通信(002465)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长86.67%。
    业绩符合预期，扣非净利润高增。公司保持稳健经营，Q1营收增速同比提升，净利润增速受到政府补助同比减少一定影响，扣非后归母净利润同比增长显著。2023年各板块均实现良好增长，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收同比增速分别为3.36%/113.27%/25.98%/6.15%，我们认为随着行业调整逐步推进，国防信息化建设以及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，2024年公司营收利润增速有望进一步提升。24Q1毛利率31.91%，同比略降0.15pct，降幅环比23Q4收窄，期间费用率28.26%，同比下降1.93pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为2.91%/6.24%/19.94%，同比下降1.03/0.4/0.56pct，净利率4.62%，同比提高0.51pct。预计随着增值税政策变化影响进一步削弱，叠加产品结构优化和成本费用控制，公司盈利能力有望企稳回升。
    信息支援部队成立，受益军工信息化推进。公司是军用无线通信及北斗行业龙头，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域；北斗业务营收翻倍，北三需求全面爆发，公司在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，奠定下一代PNT及通导融合领域第一梯队竞争优势，首次获得系统应用项目拓展舰船增量市场，同时积极拓展北斗时频与“北斗+5G”产业化应用，逐步打开民用领域。近期我军信息支援部队成立大会举行，由中央军委直接领导指挥，同时相应调整其他部队领导管理关系，构建新型军兵种架构。信息支援部队作为全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，或将带动数据链等信息化作战新技术提速发展，公司前瞻布局相关领域，有望受益行业基本面向好趋势，打开增量空间。
    布局卫星通信+无人信息产业，低空经济提供发展新机遇。公司重点投入北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域，2024Q1研发费用2.28亿元，同比增长7.66%。公司拥有全系列卫星（包括天通）终端及芯片能力，是特殊机构市场卫星通信地面终端主要供应商之一，与多家主流手机厂商建立良好合作，卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，正式进入波形体制研制厂家行列。低空经济方面，公司布局开展“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。
    投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。

中报指引强化全年增长确定性，受益AI浪潮涌现新业务机会

立讯精密(002475)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报、24Q1季报和2024年中报预告：
    1）2023：收入2319.1亿元，同比+8.4%；归母净利润109.5亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润101.9亿元，同比+20.7%。毛利率11.58%，同比-0.6pct。
    2）23Q4：收入760.3亿元，同比+10.5%；归母净利润35.8亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润31.5亿元，同比+28.1%。毛利率11.1%，同比基本持平。
    3）24Q1：收入524.1亿元，同比+4.9%；归母净利润24.7亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润21.8亿元，同比+23.2%。毛利率10.7%，同比+0.7pct。
    4）24Q2：预计归母净利润27.6~29.7亿元，中值28.6亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润预计26.1~28.9亿元，中值27.5亿元，同比+15.4%。
    消费电子稳步增长，汽车/通讯业务贡献增量。2023年公司消费性电子/汽车互联及精密组件/通讯互联及精密组件收入分别同比+9.75%+50.46%/+13.28%，消费电子产品实现整机组装份额稳步提升，核心零部件、精密模组业务挖掘更多增量空间，同时收购Qorvo工厂培育射频前端模块制造能力；通讯及数据中心在光模块、高速铜缆等产品上赢得客户认可，后续将全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作；汽车业务与海内外头部主机厂和汽车品牌客户实现深度战略合作，更多产品将放量增长。
    通讯产品系列全，AI浪潮下有望快速成长。在通讯领域，立讯目前已拓展电连接、光连接、射频、热管理和工业连接等产品系列，覆盖“核心零部件+系统级产品”，客户包括国内外大型品牌和云服务厂商。2018年即实现400G光模块向多家数据中心送样，并开始小批量交付，近期正式发布800G OSFP DR8LRO硅光模块，并向重点客户送样。随着AI带来高性能计算需求的井喷，加上大客户加速AI布局，立讯通信业务中长期有望在电连接、光连接、热管理、服务器整机等方面获得更多业务机会。
    投资建议：根据最新的财务数据，我们更新盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为136/175/191亿元（此前2024-25年对应139.6/174.4亿元），对应PE估值14.6/11.4/10.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

2024Q1收入承压，看好高合同负债下后续业绩增长

美亚光电(002690)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下降21.97%；低于市场预期。
    2024Q1收入承压，合同负债表现良好支撑后续业绩。
    （1）成长性分析：2024年第一季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%；主要是因为经营时间影响，公司设备销售一季度是淡季，2024年2月下旬过完年回来公司开始旺季经营，实际经营时间有限，历史上2月过年都有不同程度的影响，比如2013Q1、2015Q1、2018Q1收入分别-10.17%、-4.08%、+0.43%。公司订单增长良好，2024年一季度末合同负债达8120.48万元，较年初增长64.34%，同比增长17.10%，为二季度业绩提供有力支撑。
    （2）盈利能力分析：2024年第一季度，公司销售毛利率为51.09%，同比下降2.70pct，环比增长1.22pct，主要是因为去年二季度以来，口腔行业竞争压力下，公司产品有所降价，导致今年一季度价格同比承压；销售净利率为30.45%，同比下降0.27pct，保持相对高位。从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。2024年第一季度，销售/管理/财务费用率分别为10.08%、7.31%、-6.95%，同比分别+3.51pct、+2.01pct、-7.91pct，财务费用率下降多主要是因为公司汇兑收益增加。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司2023年存货周转天数为250.00天，同比增加17.86天，应收账款周转天数为149.58天，同比增加68.01天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力；经营性现金流量净额为-5655.98万元，同比转负，主要是因为销售收入减少、采购付款增加、职工支付现金增加；预计二季度收入业绩释放后，有望快速回正。
    （4）持续加强研发投入：2024年一季度，公司研发投入2497.07万元，同比增长3.69%，占营业收入比重为7.53%，同比增长1.61pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。
    口扫仪海外“四证齐发”，移动CT闪耀CMEF展。
    （1）口腔领域，公司口扫仪MyScan3采用最新的光学技术和图像处理算法，能够快速、准确地获取患者口腔的三维数据，为医生提供全面、细致的诊断依据。4月22日，公司发布口扫仪已成功取得多个海外区域注册证，包括美国FDA列名、欧盟I类产品注册证、英国市场准入许可、哥伦比亚市场准入许可，表明公司产品质量获得国际市场认可，也为公司海外业务开拓提供有效助力。
    （2）公司不仅在口腔领域持续突破，还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4月11-14日，第89届中国国际医疗器械博览会（CMEF）在上海召开；公司移动式头部CT成为现场关注焦点，该产品专为医学影像检查场景前移而设计，可应用于急诊科、神经外科、耳鼻喉科等科室，旨在减少患者转运风险，降低二次伤害的可能性，具有移动便捷、辐射安全和快速成像的显著优势；同样受到关注的是脊柱外科手术机器人，主要用于术中手术器械和植入物的精准导航定位，推动手术朝微创化、精准化方向发展，该产品各项临床表现均达到行业一流水平。
    维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们预计2024-2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元，分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元，分别同比增长20%、16%、16%；EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元；按照2024年4月25日股价，对应PE分别为18.4、15.9、13.7倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

长川科技：景气低迷拖累23年业绩，24年受益大客户放量

长川科技(300604)
    事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报
    【23年】
    营收17.75亿元，同减31.11%；归母净利0.45亿元，同减90.21%；非经损益1.22亿元，主要系并购带来的投资收益+政府补助；扣非净利-0.77亿元，同降119.38%；毛利率为57.06%，同增0.31pcts。
    【23Q4】
    营收5.66亿元，同降31.21%、环增26.62%；归母净利0.44亿元，同降67.70%、环比转正，23Q3为-0.19亿；扣非归母净利0.30亿元，同降77.13%%、环比转正，23Q3为-0.22亿。毛利率为56.12%，同降6.34pcts、环降4.98pcts。
    【24Q1】
    营收5.59亿，同增74.81%、环降1.24%，归母净利0.04亿，同比扭亏，23Q1为-0.57亿，环降90.91%；扣非净利为0.02亿，同比扭亏，23Q1为-0.67亿，环降93.33%。毛利率为54.60%，同比降1.4pcts、环比降1.52pcts。
    景气低迷业绩承压，24Q1营收现改善趋势
    23年公司营收同比下滑，主要系：1）传统分选机/探针台/数模混合测试机受下游景气低迷影响，出货不佳，其中测试机营收6.76亿元，同降39.44%，分选机营收8.20亿元，同降34.69%；2）大客户订单确认收入的节奏有所延缓。24Q1营收同比高增74.81%，归母净利润同比扭亏，呈现改善趋势。同时，公司持续研发投入强化项目储备，23年研发费用达7.15亿元，占营收40.28%，同增15.25pcts，24Q1研发费用1.8亿元，占营收32.2%，使盈利短期承压，净利未能充分释放。
    大客户战略+周期复苏，24年业绩有望好转
    1）公司坚持大客户战略，引领数字测试机国产化突破。2019年公司即推出全新数字测试机D9000，可用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G芯片的测试。此外，公司还规划开发高速数字测试机、Memory测试机等一系列产品。此类产品国产化率低，长川科技依托大客户战略有望取得国产化的较快突破。2）24H1半导体景气有望复苏，公司传统业务订单有望跟随复苏。结合数字测试机和传统业务，公司2024年整体业绩有望迎来好转。
    内生+外延并举，产品、产能上台阶
    内生：公司内江基地第一阶段初步建成（项目进度30%），从事测试机、分选机的研发制造，23年营收为3.5亿元。内江基地的建成和产能释放，为公司营收扩张奠定产能基础。外延：公司完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机，23年营收0.85亿元，公司通过收购长奕，实现在重力式、平移式、转塔式分选机的全面布局，并且实现与长奕在销售渠道、研发技术方面的协同。
    投资建议
    鉴于公司受景气影响程度超预期，我们更新公司2024-2026年营业收入为33/40/50亿元（原预测为2024-25年营收为52.85/61.05亿元），调整对公司2024-26年归母净利预测至5.5/6.6/8.4亿元（原预测为2024-25年归母净利为9.50/12.21亿元），对应PE为32/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期。

砥砺前行，行稳致远

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年1季度收入营业收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.09%。
    收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司于2023年战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，2024年一季度公司的业绩得益于对战略的践行。（1）公司通过年货销售旺季推动七大品类的销售：休闲魔芋-麻酱味素毛肚自2023年10月推出以来，月销环比爬坡，成为各个渠道的销售爆款；蛋类零食方面，公司鹌鹑蛋持续同比高速增长，一季度销售金额破亿元；深海零食、薯类零食、果干类产品均有亮眼表现。（2）公司线上线下渠道实现共振，共同助力收入增长：电商渠道收入占比超20%，一季度零食礼盒全网销售金额突破1亿元；零食渠道收入占比超20%，持续强化与头部渠道商的合作渗透率。
    利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2024年1季度，公司毛利率为32.10%，同比下降2.47pct；销售费用率为13.00%，同比下降0.77pct；管理费用率为4.23%，同比下降0.15pct；研发费用率为1.30%，同比下降1.43pct；毛销差为19.10%，同比下降1.70pct；净利率为13.05%，同比提升0.56pct。2024年1季度公司净利率同比提升，预计主要原因系：（1）公司在核心单品上“向上游多走一步”，目前已布局鹌鹑养殖、马铃薯全粉加工等项目，在稳健原料品质的前提下，进一步取得成本领先优势；（2）公司持续加速智能制造、数字化转型发展，近年来生产效率、效益持续得到提升，精益生产成效突出。
    渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。
    盈利预测：根据公告，我们预计公司23-25年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.76/8.60/10.80亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。