汽车零部件稳中有升，丝杠导轨前景广阔

贝斯特(300580)
    事件
    2025年4月20日公司发布24年报和25年一季报，24年实现营业收入13.57亿元，同比增长1.03%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长9.58%。1Q25实现营业收入3.5亿元，同比增长1.89%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长0.23%。
    点评
    涡轮增压零部件稳健增长。2024年公司涡轮增压零部件实现收入10.58亿元，同比增长4.28%，22至24年复合增速9.83%，为公司带来稳健业绩增长，保障公司向新能源汽车零部件、滚动功能部件等新方向进行转型升级。
    新能源汽车零部件快速增长：公司多方位布局新能源汽车领域，相关产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等，同时布局了氢燃料电池汽车零部件。随着公司新增产能落地，24年新能源汽车零部件产销量同比增长均超过30%，后续新能源汽车零部件收入占比有望持续提升。
    丝杠导轨实现机床小批量订单交付，后续有望实现更多客户突破：公司子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已经取得国内知名机床厂商的成功验证和广泛应用，2024年已顺利达成小批量订单的滚动交付，滚珠丝杠精度等级可达C0级。在汽车领域实现了新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成了首次客户交样，人形机器人领域行星滚柱丝杠为未来批量供货做好了技术和设备储备。后续有望实现更多客户突破，成长前景广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润3.26/3.75/4.63亿元，对应当前PE分别为40X/35X/28X，考虑公司汽车零部件业务稳中有升构筑业绩安全垫，丝杠导轨业务成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    机器人量产延后，丝杠导轨进展不及预期，下游汽车销量不及预期，新能源汽车零部件客户开拓不及预期。

营收恢复增长，紧抓AI发展机遇

中兴通讯(000063)
    2025年4月22日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53亿元，同比下降10.50%。
    经营分析
    营收恢复增长，战略升级已初见成效：公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。公司近年持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，当前已初见成效。一季度公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。
    紧抓AI机遇，推动公司业绩重回增长轨道：三大运营商最新财报显示，2025年算力投资将保持20%以上的增长；互联网头部企业未来三年AI投资将超5000亿。AI成为驱动未来3-5年ICT行业攀升的核心引擎。1）在算力侧，公司推出系列化智算、通算服务器、配套能源等解决方案，训推一体机支持DeepSeek等多种模型，帮助客户AI应用高效落地。2）在大模型方面，公司践行“1+N+X”策略，打造一个基础模型库、若干领域模型及多种多样的场景应用。3）在AI端侧应用方面，公司强化AI手机和AI家庭布局。面向消费者场景，提出了“AI for All”战略。基于星云AI OS，公司布局全系列AI终端，以实现人、车、家全场景互联，提升产品面向个人和家庭的市场竞争力。AI的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。自研芯片业务抬升估值空间：公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度400GE/800GE框式交换机采用自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为93/102/109亿元，对应PE为17/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

2024年年报点评：业绩延续高增，凝胶类产品获批多剂型布局

锦波生物(832982)
    事件：
    公司发布2024年年度报告。
    点评：
    营收净利延续高增，净利率同比提升12.39pct
    24年公司实现营收14.43亿元，同比增长84.92%，实现归母净利润7.32亿元，同增144.27%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长149.15%。24年毛利率为92.02%，同比+1.86pct，净利率50.68%，同比+12.39pct。24年公司销售费用率17.92%，同比-3.22pct，管理费用率8.83%，同比-2.99pct，研发费用率4.94%，同比-5.96pct，规模效应凸显。
    单一材料医疗器械营收同比增长近100%，妆品矩阵持续扩充
    24年公司销售医疗器械实现营收12.54亿元，其中单一材料医疗器械实现营业收入11.28亿元，同比大幅增长99.69%，毛利率96.83%，同比增加1.27pct。复合材料医疗器械实现营收1.25亿元，同增9.03%，毛利率78.79%。核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维24年销售量达124.28万支，24年末覆盖医美机构已达4000家，较23年末的约2000家实现翻倍。24年功能性护肤品业务实现营收1.42亿元，同比增长86.83%，毛利率70.41%，同比增加2.62pct。公司旗下“同频”品牌天猫表现亮眼，上新胶原喷雾、保湿棒、唇部精华等持续扩充产品矩阵。原料及其他业务实现营业收入0.46亿元，同增89.07%，毛利率77.55%，提升1.65pct。
    全球首款胶原蛋白凝胶类产品获批，全剂型布局完善，出海布局领先4月9日，公司重组胶原蛋白凝胶类产品获NMPA批准上市，通过自组装、自交联技术提升生物安全性，通过直补“蜂巢样”胶原组织和改善细胞外环境的双重创新机制实现面部增容。公司目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品，覆盖溶液、凝胶、固体全剂型。2月全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料薇旖美164.88°ColNet胶原网上市，应用场景再拓宽。海外方面，24年公司获越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，系首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，出海布局领先。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势持续扩大。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.30/16.04/19.45元/股，对应PE为33/25/21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险。

现金流表现突出，Q4扣非业绩改善明显

四川路桥(600039)
    事件简评
    2025年4月22日，公司披露2024年报，实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%；归母净利润72.10亿元，同比下降19.92%；扣非净利润63.40亿元，同比下降29.69%。其中Q4收入353.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润24.37亿元，同比增长94.97%；扣非净利润16.38亿元，同比增长26.61%。
    经营分析
    （1）Q4扣非业绩改善明显。Q4扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%。归母净利同比高增95%，增速快于扣非业绩，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务，产生股权投资收益7.73亿，Q4投资收益合计8.20亿元，而去年同期为1.31亿元。Q4毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，环比-0.03、+0.74pct。资产+信用减值损失1.72亿元，同比-75.14%。
    （2）工程进度影响全年收入，现金流、分红较好。全年收入略有下降，主因工程建设板块阶段性衔接影响。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、清洁能源、公路投资运营收入分别为929.52、67.06、33.43、6.10、28.84亿元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、净利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。经营性现金流净额34.27亿元，同比转正，主因本期对外支付、税费支出减少。2024年累计分红金额预计为（含中期分红）36.06亿,占归母净利润比例为50.02%，公司规划将2025-2027年的现金分红比例上调至不低于60%，预计2025年股息率达6.5%以上。
    （3）25Q1基建订单增速亮眼。2024年累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4新签606.25亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。

品类红利释放，Q1顺利开门红

盐津铺子(002847)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2024年报及2025年一季报。24年实现营收53.04亿元，同比+28.89%；实现归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%。25Q1实现营收15.37亿元，同比+25.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%。
    高势能品类驱动，Q1收入延续25%+高增长。1）产品端，聚焦魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋打造子品牌，强化大单品效应。24年辣卤零食/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，分别同比增长32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。其中核心品类辣卤魔芋收入为8.38亿元，同比+76.09%。2）渠道端，24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。其中海外市场24年销售额6273万元，23年同期仅31万元，出海进程提速。3）25Q1收入延续高增长，预计系魔芋、鹌鹑蛋等品类持续放量。
    渠道结构扰动，利润率短期承压。24年/25Q1净利率12.1%/11.6%，同比-0.2pct/-1.5pct。利润率下降主要系产品/渠道结构变化，其中辣卤类、蛋类零食增速较快，但毛利率偏低（24年分别为31.6%/22.1%）。另外零食量贩、山姆会员店等渠道增速较快，估算其毛利率低于其他渠道。随着规模效应释放，期间费率有所优化。24年销售/管理/研发费率12.50%/4.13%/1.50%，同比-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct。另外政府补助增厚利润，23年/24年分别为6kw/1.24亿元。
    产品矩阵日趋完善，看好多元化、全球化战略推进。产品端，公司聚焦魔芋、蛋类、海味、芒果干等强势品类，全面推进各渠道分销、抢占端架陈列，提升市占率。渠道端，公司持续深化与零食量贩、会员商超系统合作力度，并在电商渠道布局差异化溢价型产品，利润率有待改善。同时25年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地、精耕东南亚，开拓日韩、欧美市场。差异化产品策略叠加供应链智能化升级，公司净利率有望逐季改善。
    盈利预测
    预计25-27年公司利润率分别为8.2/10.3/12.5亿元，同比+28%/26%/22%，对应PE分别为28/22/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

业绩加速释放，订单充足支撑后续成长

杰瑞股份(002353)
    业绩简评
    2025年4月22日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现收入26.87亿元，同比+26.07%，归母净利润4.66亿元，同比+24.04%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比+28.37%，经营活动产生的现金流净额10.67亿元，同比+409.68%。
    经营分析
    短期毛利率略下滑，经营现金流向好。根据公司公告，25Q1公司毛利率为31.43%，相对24年下降2.27pct，原因或为公司一季度订单交付结构变动所致。2024年公司海外新增订单同比+65.37%，高于整体新签订单的增速（+30.64%），看好高毛利的海外订单交付带动公司毛利率回暖。25Q1公司持续执行收现举措、收到工程项目大额收款，收取销售商品和提供劳务的款项高于同期，25Q1公司经营活动产生的现金流净额达10.67亿元，同比+409.68%，经营质量持续向好。
    订单维持高增长，业绩有望保持稳步上扬。25Q1公司营收同比+26.07%，收入增长带动利润释放，同期归母净利润达4.66亿元，同比+24.04%。24年公司新签订单为182.32亿元，同比+30.64%，公司存量订单为101.55亿元，同比+34.52%，新签&存量订单高增长。25Q1合同负债达14.74亿元，同比+58.27%，随着订单持续释放，公司业绩有望维持高增长。
    以中东为核心辐射中亚、东南亚，看好海外业务中长期增长。公司积极在阿联酋迪拜新建生产及办公基地，深度布局中东，辐射中东、北非、中亚及东南亚市场。24年11月公司收到ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函，项目总金额约为65.55亿元，建设期42个月，目前项目已经开始执行。中东是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场，公司与ADNOC的合作有望进一步增加公司项目经验和品牌认可度，看好公司以中东为核心辐射中亚、东南亚，实现多点开花。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为158.12/184.34/208.02亿元、归母净利润为30.78/36.00/40.97亿元，对应PE为10/9/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

2024年营收规模再创新高，电子化学品占比明显提升

彤程新材(603650)
    事件：公司近期发布2024年年报，期内实现营收32.7亿元，同比增长11.1%，实现归母净利润5.17亿元，同比增长27.1%。拟10派5元（含税），预计派现金额合计2.98亿元；叠加2024年10月实施的半年度现金分红1.49亿元，公司2024年度现金分红总额将达到4.47亿元，占公司2024年归母净利润的86.50%。
    2024年营收规模创新高，电子化学品占比明显提升。公司主营业务包括汽车/轮胎用特种材料、电子化学品、全生物降解材料三大板块。据年报，公司2024年实现营业收入人民币32.7亿元，较上年同期增长11.10%，再创历史新高。其中电子化学品板块实现营业收入7.45亿元，较上年同期增长32.63%，特种橡胶助剂业务实现营业收入24.42亿元，较上年同期增长7.10%，全生物降解材料板块实现营收0.81亿元，较去年同期下降19.52%。电子化学品业务在营业收入中的占比达到22.81%，较2023年的18.82%明显提升。
    电子化学品业务多线推进，在建项目陆续投产。公司的电子化学品业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品。
    半导体材料方面：2024年公司半导体光刻胶业务实现营收3.03亿元，同比增长50.43%；半导体用I线光刻胶产品较上年同期增长61%；KrF光刻胶产品较上年同期增长69%；化学放大I线（ICA）光刻胶较上年同期增长185%；ArF光刻胶已通过客户验证并开始陆续上量产生营收，EBR等产品也在本年度取得销售收入。在技术研发方面：KrF光刻胶实现110nm分辨率突破；基于自研分级树脂的I线光刻胶开发成功；同时推出多款厚膜先进封装用光刻胶。2024年新增新产品27支且数量仍在持续增加，为公司未来增长奠定了坚实基础。
    显示材料方面：据年报，2024年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现营收3.3亿元，同比增长26.8%。公司开发的高性能高分辨率光刻胶（分辨率达到Line1.5μm、Hole2.0μm）以及AMOLED Touch用低温光刻胶均已实现量产销售。2024年针对AMOLED高分辨光刻胶客户端最新的感度提升要求，高感度高分辨PR也陆续在客户端展开测试，预计2025年实现全面量产导入。
    光刻胶用树脂方面：在显示面板领域，AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产；LCD Array高耐热光刻胶用酚醛树脂取得重大突破，正在进行中试生产和配方开发。在半导体光刻胶领域，重点攻关酚醛切割树脂，在单体选择、合成工艺、切割体系、产品纯化、中试放大、指标控制等方面形成自有的体系方法，金属杂质达到ppb级别。
    在建项目陆续投产：年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已部分进入投产阶段，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板有机绝缘膜、EBR等高端光刻胶及其配套产品。在江苏金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设的半导体芯片抛光垫项目（设计产能25万片/年、预计满产后年销售约8亿元）已建设完成，并已竣工验收，于2024年12月底进入试生产阶段，部分项目验收工作正在进行中。
    投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.01/7.35/7.99亿元，对应当前股价PE分别为32/26/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

心血管创新器械持续高增长，药品业务拖累短期业绩

乐普医疗(300003)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年年度报告以及2025年一季报，2024年公司实现营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%；扣非净利润2.21亿元，同比下降80.28%，剔除提商誉和其他特定资产的减值影响后，公司2024年扣非净利润4.38亿元，同比下降64.94%。
    2025年一季度公司实现营业收入17.36亿元，同比下降9.67%，归母净利润3.79亿元，同比下降21.44%，扣非净利润3.37亿元，同比下降26.08%。
    点评：
    计提减值等因素拖累2024年净利润水平
    2024年单四季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降23.41%，归母净利润-5.56亿元，同比下降482.51%，扣非净利润-5.13亿元，同比下降214.87%。公司单四季度业绩下滑明显，主要系计提部分应急产品存货跌价准备及个别公司商誉减值。2024年公司商誉和其他特定资产共发生减值损失合计25,128.08万元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为21,666.94万元。
    费用端，2024年公司销售费用率23.54%，同比提升3.19pp，管理费用率13.10%，同比提升2.87pp，研发费用率12.61%，同比提升1.59pp，财务费用率0.69%，同比下降-0.37pp。伴随收入规模下降，公司期间费用率整体上升，其中财务费用因外汇波动汇兑收益增加而有所下降。2024年公司毛利率60.88%，同比下降3.36pp，主要系药品板块因集采等政策影响，毛利率下降约15pp。
    心血管创新医疗器械高增长，药品业务加速转型
    2024年公司器械收入33.26亿元，同比下降9.47%。其中冠脉介植入16.22亿元，同比增长6.35%，结构性心脏病收入4.69亿元，同比增长44.03%。2024年公司新获批的心血管植介入领域产品包括：冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、生物可降解房间隔缺损封堵器、经导管植入式主动脉瓣膜、锚定球囊、外周血管内冲击波导管/设备外周切割球囊、药物涂层外周球囊、冠脉棘突球囊等，进一步丰富了公司心血管植介入产品组合。公司对2025年表示谨慎乐观，预计医疗器械板块同比增长10%左右，其中心血管植介入业务（冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病）预计同比增长10-15%左右，增量部分除先心封堵器外，主要依靠TAVR、外周药球、外周切割等产品。
    2024年公司药品板块实现收入17.58亿元，同比下降42.25%，其中原料药业务实现营业收入3.49亿元，同比下降14.99%；制剂业务实现营收14.09亿元，同比下降46.50%。受国家医保局“四同药品”价格专项治理影响，药品业务短期承压，公司积极调整战略部署，战略性收缩仿制药占比，逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发，自主研发度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等多款产品正有序推进临床试验。
    公司子公司上海民为生物在心血管、内分泌、代谢疾病等多领域也已取得优异进展，其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101注射液已完成肥胖和II型糖尿病的二期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。
    投资建议
    我们调整了盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为67.49亿元、74.35亿元和82.13亿元（2025-2026年前值预测为77.65亿元和88.82亿元），收入增速分别为10.6%、10.2%和10.5%，2025-2027年归母净利润分别实现9.04亿元、10.75亿元和12.41亿元（2025-2026年前值预测为15.29亿元和19.53亿元），增速分别为266.1%、18.9%和15.4%，2025-2027年EPS预计分别为0.48元、0.57元和0.66元，对应2025-2027年的PE分别为23x、19x和17x，公司是心血管领域的平台型企业，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，维持“买入”评级。
    风险提示
    心血管创新器械销售不及预期风险，如结构性心脏病领域的新产品放量不及预期，可能会导致公司整体的收入利润不及预期。

2024年年报及2025年一季报点评：AI赋能“五全”能力基座，新兴需求支撑增长

大华股份(002236)
    事件：近期，大华股份发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营收321.81亿元，同比下滑0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%；扣非归母净利润23.47亿元，同比下滑20.74%。2025年一季度实现营收62.56亿元，同比增长1.22%；归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%。
    新兴需求行业保持高速增长。2024年，公司智慧物联产品及解决方案实现营收257.75亿元，同比下滑3.26%；其中软件业务实现营收16.85亿元，同比下滑6.22%。分业务板块看：
    1）政府业务全年实现营收40.57亿元，同比下滑6.37%，主要受地方政府投资谨慎影响，大颗粒项目减少。在政府专项债的推动下，政府业务下半年取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健。
    2）企业业务全年实现营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业继续保持较高景气度，均实现双位数增长；受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压。公司深入客户核心业务流程，打造了场景相机、物联设备、行业算法、行业平台等全方位供应能力，赋能企业数智化升级。
    3）中小企业业务受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱。公司SMB业务以"本地经营、区县下沉"为战略核心，2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域的覆盖，进一步提升长尾市场份额。
    海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼。公司海外业务全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲了国内需求收缩的压力。公司持续提升全球营销和运营组织及本地化经营能力，拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前。创新业务板块，公司全年实现营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼，华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳。
    研发投入深化“五全”能力，星汉大模型全面升级，25Q1利润增长呈现复苏趋势。公司持续加大对“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力基座投入与建设，2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%。最新升级的“星汉大模型2.0”能够理解动态环境中的实时指令并执行任务，在AI赋能下，25Q1公司利润同比增长16.45%，呈现复苏趋势。
    投资建议：公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏。预计公司2025-2027年营收分别为354、389、432亿元，归母净利润分别为33、38、45亿元，2025年4月22日收盘价对应市盈率16X、14X、12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外收入占比过高，技术发展不确定，行业竞争加剧。

2024年报点评：多因素致利润承压，深耕北京聚焦城改

城建发展(600266)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入254.4亿元，同比增长24.9%，归母净利润亏损9.5亿元，同比下降270.2%。
    营收稳步增长，多因素拖累公司业绩表现。2024年公司主营房地产开发业务结转收入增加，公司营业收入同比增长24.9%。公司营业收入正增而归母净利润亏损的主要原因为：1）毛利率下滑，公司房地产开发业务毛利同比下降4.2pct至14.1%，北京区域主营业务毛利率同比下降5.7pct至15.1%；2）公司投资收益同比下滑12.1亿元至-7.2亿元；3）受房地产市场下行等综合因素影响，公司计提资产减值损失27.4亿元，同比增加17.8亿元。
    聚焦北京市场，连续4年位居北京销售榜单TOP2。2024年公司实现销售金额202.7亿元，同比下滑37.8%；销售面积46.7万平方米，同比下滑36.5%。公司聚焦北京市场，连续4年位列克而瑞北京区域第2名，行业地位稳固。公司坚持快周转，大力去化库存，精准应对脉冲式市场波动。天坛府项目签约金额创北京单盘记录；香山樾位居北京高端住宅销售前列；星誉BEIJING累计签约套数位居普宅榜首。
    谨慎投资布局，抢抓棚改、城中村改造窗口期。2024年公司积极谨慎应对市场变化，深度整合内外部资源，严控投资测算底线。公司以挂牌方式新增5宗二级开发土地；获取通州老城平房、丰台火车站站前2个城改项目；获取丰台大井城改代建项目。
    财务状况稳健，积极分红回馈股东。2024年公司有息债务为442.6亿元，整体平均融资成本压降41bp至3.71%。2024年公司发行一笔4亿元企业债，票面利率仅2.23%，融资渠道畅通。截至2024年底，公司货币资金98.9亿元，在手现金充裕。公司积极分红回馈股东，2024年拟支付股利1.0亿元。
    盈利预测：公司多年深耕北京棚改市场，近年来房地产市场下行及行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026年的归母净利润预测为2.2/6.7亿元（前值为12.5/13.7亿元），预计2027年归母净利润为6.0亿元。对应的EPS为0.10/0.32/0.29元，对应的PE为48.4/15.6/17.4倍，考虑到公司聚焦核心城市，深耕城改市场，行业逐步企稳后有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：城中村改造政策落地不及预期；房地产市场景气度超预期下行；结算进度不及预期。

公司信息更新报告：2024业绩符合预期，经营拐点曙光已至

华兰股份(301093)
    2024业绩符合预期，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收5.86亿元（yoy-5.86%），归母净利润0.50亿元（yoy-57.96%），扣非归母净利润0.39亿元（yoy-40.79%）。分产品，覆膜胶塞产品收入2.83亿元（yoy-11.29%），毛利率53.98%（-0.76pct），常规胶塞产品收入2.87亿元（yoy-1.52%），毛利率23.17%（-3.94pct），公司利润和综合毛利率下降主要系客户需求变动，导致产品销售结构变化，且募投项目投产折旧摊销增加、现金管理收益减少和股权激励加速行权。销售费用率9.56%（+0.66pct），管理费用率15.56%（+0.70pct），研发费用率6.74%（+0.93pct），费用率上升主要系公司加大市场开拓、新产品研发投入及设备折旧摊销费用增加。考虑到公司募投项目陆续投产驱动产能扩张、下游订单需求修复、卡式瓶组件有望放量，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.71/2.14亿元，EPS分别为1.01/1.36/1.70元，当前股价对应P/E分别为24.9/18.4/14.7倍，维持“买入”评级
    公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源
    公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2024年共接受约322场审计，新增华海制药、通化东宝等约260家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2024年出具了599项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。
    完善产品结构和产能布局，国产替代加速有望驱动公司业绩高速增长
    卡式瓶有望成为新的业绩增长点：2025年3月，公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞已通过CDE技术评审，并成立团队全力推进药用铝盖项目，打造胶塞-铝盖一体化产业链，加速国产替代进程。公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作，并开发胰岛素注射笔垫片/活塞制品、预灌封注射器活塞/护帽制品等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。

公司简评报告：臂式系列快速增长，重视海外非贸易摩擦市场开拓力度

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件： 公司发布2024年年报，实现营收77.99亿元，同比+23.56%；实现归母净利润达16.29亿元，同比-12.76%； 2024年实现销售毛利率和销售净利率分别为35.04%和20.89%； 2024第四季度实现营收16.65亿元，同比增长6.07%，净利润1.67亿元，同比减少70.84%。 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、 2.88%、 3.28%和-1.18%，同比去年-0.42pct、 +0.64pct、 -0.21pct、 +2.7pct，管理费用和财务费用的增长主要系美国公司CMEC并表导致费用提升和汇率波动因素导致。
    臂式系列成为公司主要成长动力。 公司的臂式募投项目“ 年产4,000台大型智能高位高空平台项目” 已结项，产能爬坡顺利逐步放量。 同时， 2024年公司加大臂式产品销售力度，实现销售收入29.56亿元， 同比增长20.84%，占主营业务收入达41.21%；实现销量达6516台，同比增长18.65%。海外市场臂式产品推广顺利增速较快，销售收入同比增长46.99%。
    海外收入快速增长。 根据工程机械协会数据， 2024年高空作业平台累计出口9.34万台，同比增长21.80%，占总销量51.89%， 出口增长持续。目前， 公司产品已远销全球100多个国家和地区， 先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，进一步拓宽海外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度。 报告期内， 公司实现海外市场收入55.23亿元，同比增长43.83%， 海外收入占比高达70.82%， 主要系公司收购CMEC及积极开拓其他非欧美市场所致。 目前，公司在美欧地区“双反”税率最低，并实现毛利率35.86%。
    研发创新巩固核心竞争力。 2024年公司研发投入2.56亿元，同比增长16.32%。公司以电动化、模块化、智能化为技术研发方向，不断致力于探索全球高空作业平台最前沿技术，研发全球领先的智能高空作业平台产品。公司成为全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。目前拥有专利280项，其中发明专利142项，海外专利101项，计算机软件著作权登记证5项，专利数量居国内高空作业平台行业首位。
    投资建议： 公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越， “双反”税率低于同行；公司新建项目完成投产，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。考虑公司海外市场关税波动影响，调整公司预测，预计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 20.68/24.71/28.72 亿 元 （ 原 2025-2026 年 预 测 为25.54/29.39亿元）， EPS对应PE分别为10.04/8.40/7.23倍，维持“买入”评级。
    风险提示： “双反”调查风险；国际贸易风险； 汇率波动的风险； 行业竞争加剧风险

2025年一季报点评：业绩符合市场预期，聚焦彩讯“AI 2.0”战略

彩讯股份(300634)
    事件：公司发布2025年一季报，Q1实现营收4.88亿元，同比+15.08%，归母净利润0.73亿元，-12.25%，扣非净利润0.71亿元，同比+1.36%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    发布Rich AIBox2.0新版本：2025年4月10-11日，由中国移动通信集团主办的2025中国移动云智算大会在苏州金鸡湖国际会议中心举办，公司于大会期间隆重发布了一站式AI应用开发平台Rich AIBox的2.0全新版本。公司在会场全面展示了其Rich AI超级工厂、AI原生云计算解决方案Rich AIcloud、一站式AI应用开发平台Rich AIBox等全栈AI服务体系，更在大会发布区带来了旗下自研产品Rich AIBox2.0新版本。
    推出Rich AICloud与一体机全栈智算解决方案：公司推出了AI原生（AI-Native）云计算解决方案，该方案是集合了下一代AI原生云计算网络架构、超大规模算力集群管理平台、高性能大模型训推平台的AI算力构建及大模型运营一体化解决方案，旨在帮助企业快速构建大规模算力集群、部署运营专属大模型，赋能智能化转型。同时，公司发布了AI原生云计算解决方案Rich AICloud与彩讯DeepSeek一体机。公司的DeepSeek一体机预置满血版DeepSeek大模型，为企业提供软硬一体、开箱即用的AI解决方案，支持从7B到671B全参数模型的灵活加载，覆盖轻量级推理到千亿级复杂任务，采用消费级GPU与国产昇腾芯片混合架构，提供多档配置选择，零门槛部署，助力企业7天落地AI应用。
    聚焦“AI2.0”战略：2025年，彩讯股份已启动“AI2.0”战略，计划在2026年前推出可自主学习、适应复杂环境的下一代数字员工。在商业化路径上，公司提出“双ROI驱动”模式：一方面通过细分场景的精准赋能提升企业短期投资回报率；另一方面，以AI重构业务流程，帮助企业实现长期综合价值增长。
    盈利预测与投资评级：考虑需求端影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.84/1.05元下调至0.72/0.89元，预测2027年EPS为1.01元。预计信创和AI应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

德昌股份2024年点评：多点开花高速增长

德昌股份(605555)
    主要观点：
    公司发布2024年业绩：
    Q4：收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%）；
    24年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%）。
    Q4收入利润超市场预期。公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%）。
    收入分析：三大业务均提速
    吸尘器：全年收入同比+30%，我们预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量。
    小家电：全年收入同比+69%，我们预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性。
    汽零：全年收入同比+105%，我们预计Q4收入同比+140%，24年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类。
    盈利分析：汇兑增厚盈利
    毛利率：Q4毛利率同/环比各-4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率-1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各-1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利。
    净利率：Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各-0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25-26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25-26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE14/12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

AI一体机+机器狗+低空，业务转型多面开花

杰创智能(301248)
    技术创新驱动战略转型，一季度业绩高增
    杰创智能聚焦智慧安全和智慧城市行业应用，以物联网、云计算、大数据和人工智能等新一代信息技术为基础，形成了专用高性能计算、多元混合智能计算、大数据智能分析、基于微服务架构的数据协议交换、智能化系统设备通信协议分析、无线信号分析等核心技术，打造自主可控产品和一站式解决方案，赋能城市全场景创新应用，构筑全域智能的安全防控体系，先后参与全国1000多个以智慧安全为核心的智慧城市建设项目。2024年公司业绩由盈转亏，主要原因是：政府、事业单位及大中型企业在数字化升级转型方面的投入收缩或延缓，公司谨慎承接项目，导致营收同比下降，同时行业竞争环境日趋激烈，业务利润率水平承压。4月21日，公司发布2025年一季度业绩公告，由于公司通信安全管理产品，电磁网捕器等新质安全产品及常青云AI超融合一体机等加速落地，实现总营业收入1.72亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长911.82%。
    常青云AI超融合一体机，赋能千行百业
    公司在私有云业务方面，具有自主研发的“常青云”系列产品，并已在多个行业有落地案例，1月17日，公司又推出“常青云AI超融合一体机”，产品以约国际同类产品一半的建设成本，实现了翻倍的性能，帮助客户降低用云门槛，拥抱AI时代下的数字化转型。2月17日，发布DeepSeek超融合一体柜，以“AI Infra平台+超融合架构+全国产化兼容”为核心，为企业提供开箱即用、高效的智能算力云基座。产品全栈国产化兼容，硬件层支持六大国产CPU芯片，以及昇腾、海光DCU、摩尔线程、沐曦等国产AI芯片，单柜最高可扩展至40卡集群。软件层内置常青云AI超融合平台、常青云智算平台，适配麒麟OS、统信UOS等国产系统，兼容
    TensorFlow、PyTorch等主流框架。同时，还有开箱即用、一键部署、极简运维、超融合架构，性能跃升等优点。
    在应用场景方面，常青云AI超融合一体机展现了强大的行业适配性。它广泛应用于智慧城市与公共安全领域，支持AI无人机巡检、AI智能安全帽等功能；在工业与基建安全领域，通过AI算法实现安全隐患识别；在智慧教育领域，结合教育场景需求，支持智能教学辅助、虚拟现实等技术，提升教学质量。其模块化设计能够灵活适配政务、文化传媒、教育、安防、工业等多个行业，实现“开箱即用”，为企业提供算力及AI Agent开发服务，极大地降低了企业的数字化转型门槛。广东实验中学率先部署常青云DeepSeek一体机，具体应用场景有生成个性化的学习路径、自动化作业批改、实时分析学生在课堂上的表现、学生行为分析与心理辅导、智能题库与考试管理等，为教育行业提供可复制的“AI+教育”标杆案例。
    研发网捕机器狗，对外投资设立机器人公司
    自2018年起，公司先后通过公安部列装资质审查，多款数据采集产品完成公安系统列装，5G通信安全产品也获得列装资格，形成覆盖广东、海南、湖南等多地公安部门的客户网络，近两年入围多省公安厅相关产品采购目录。公司的AI电磁网捕系列产品是全国首款大规模应用于公安实战的“AI+电磁科技+机器人”深度融合产品。2月11日公告显示，公司中标某省公安厅警械装备采购项目，中标金额为人民币987.80万元，产品为手持式电磁抓捕网。公司研发网捕机器狗，将电磁发射装备与智能机器狗、机器人及无人机结合，实现智能化的安保巡逻、全景监控、监测预警、危险识别、自动网捕等功能。
    4月7日，公司发布公告，拟成立控股子公司机器人公司，面向公安、消防、应急等领域打造“空地一体”的行业级机器人产品和解决方案，进一步拓展公安、消防等领域的智能化安防布局。同时，公司加入广东省人工智能产业协会，持续强化AI技术在公共安全领域的深度应用。
    自研无人机管控平台，助推低空经济发展
    公司在低空经济领域持续发力，在产品方面，公司推出常青云全栈智能低空云底座，提供低空中心云+边缘云服务，覆盖低空飞行全生命周期管理（飞行前规划、飞行中监控、飞行后分析），为区域低空经济建立“智能大脑”。基于TDOA无线定位技术、AI特征识别等，开发新型无人机空域管控系统，集成“日常管理、全域监测、实时追踪、安保预警、反制处置”功能。
    在场景落地方面，公司聚焦于公共安全领域，与辰星未来合作推出行业级载人无人机，最大载重100kg，支持警务巡逻、高空监控、应急物资投送等功能，配备高清影像回传和催泪弹发射器等设备，提升突发事件响应能力。此外，在物流配送、智慧巡检、智慧农业、消防等领域开发成熟服务方案，例如无人机智控平台已应用于电力巡检、铁路巡检等，降低运营成本并提升精度。
    投资建议
    预计公司2025-2027年的EPS分别为0.85、1.36、1.77元，当前股价对应的PE分别为24.21、15.13、11.58倍。公司将AI与主业深度融合，发布AI超融合一体机、AI机器狗等产品，推出全栈低空云底座，预计今年实现战略转型，业绩逐季修复，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。

三一重工24年报点评：全球化、智能化、电动化加速，经营呈现高质量

三一重工(600031)
    核心观点
    事件：公司发布24年年报，24年/24Q4实现营业总收入783.83亿元/200.23亿元，同比+5.9%/+12%；实现归母净利润59.75亿元/11.07亿元，同比+31.98%/+130.7%。24年工程机械行业毛利率26.63%/同比+0.47pct（调整后可比口径），主要受益于海外销售占比提升、产品结构改善。24全年/24Q4归母净利率7.68%/5.57%，同比+1.5pct/+2.9pct。另外，公司拟每10股派发现金红利3.6元（含税），分红率50.78%。业绩符合预期。
    产品结构优化，电动化发展迅速。2024年挖掘机械营收303.7亿元/同比+9.91%，占主营业务比例+1.4pct至40%，毛利率31.82%，同比+0.96pct。混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别营收143.7亿元/131.15亿元/20.76亿元/30.01亿元，同比-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%，毛利率20.51%/27.23%/32.75%/27.5%，同比-1.15/+4.23/+0.12/-0.91pct。此外，2024年实现新能源产品收入40.25亿元，同比+23%。
    海外占比提升，国内外毛利率均正增长。2024年公司国内/境外收入273.18/485.13亿元，同比-3.35%/+12.15%，境外收入占比提升3.5pct至64%。国内/海外毛利率21.12%/29.72%，同比提升0.02pct/0.26pct。海外收入中，亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入205.7/123.2/102.8/53.5亿元，同比+15.47%/+1.86%/+6.64%/+44.02%，占比分别42%/25%/21%/11%。
    费用匹配发展阶段，经营呈现高质量。24全年销售（调整后）/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.97%/3.82%/6.86%/0.26%，同比+0.08pct（调整后）/+0.2pct/-1.1pct/+0.9pct。财务费用由收益转为损失，主要由于汇兑损益由收益5.39亿元转为损失3.06亿元。资产减值损失2亿/同比增加1.18亿，主要由于计提存货减值增加。
    应收敞口收窄，经营性现金流充裕，销售回款表现优异。24年公司应收敞口为513.1亿元，同比-11亿元，存货余额199.5亿元/同比+1.8亿元，应收账款和存货周转天数均实现下降。24年公司经营性现金流148.14亿元/+159.5%yoy，资产负债率52.0%/同比-2.2pct。
    盈利预测与投资建议：1-3月挖机内销/出口同比+38.3%/+5.5%，行业内销表现持续亮眼。随着农田水利、市政工程等内需加速回暖，小挖替人、智能化绿色化趋势延续，工程机械市场有望持续改善。三一挖机产品龙头地位稳固，海外拓展和电动化转型加速，经营质量和现金流表现优异，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/102.68亿/124.07亿元，对应25-27年PE为19.4/15.7/13.0倍，维持“推荐”评级
    风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

2024年报&2025年一季报点评：业绩高增，发展多元业务潜力可期

东华测试(300354)
    投资要点
    2024年公司业绩增速可观，业务布局多点开花
    2024年公司实现营收5.02亿元，同比+32.79%；实现归母净利润1.22亿元，同比+38.90%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+41.05%。其中Q4单季度实现营收1.48亿元，同比+104.03%。公司2024年营收与归母净利润均实现30%以上增长，主要系结构力学性能测试分析系统销量和产量均有所提升，以及电化学工作站下游客户需求向好。
    分产品看：2024年结构力学性能测试分析系统实现营收3.01亿元，同比+35.79%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.72亿元，同比+5.12%；基于人工智能的设备智能维保管理平台实现营收0.27亿元，同比+13.47%；电化学工作站实现营收0.88亿元，同比+52.26%；开发服务及其他实现营收0.14亿元，同比+123.46%。
    2025Q1公司实现营收1.09亿元，同比+4.25%；归母净利润0.29亿元，同比+5.64%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+4.05%。
    2024年毛利率维持高位，研发投入持续加码
    2024年公司毛利率为66.37%，同比+0.90pct，2025Q1公司毛利率为68.66%，同比+1.39pct。毛利率维持高位且稳中有进，主要系公司各细分业务毛利率均有所提升。分产品看，2024年结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站毛利率分别为66.50%/64.10%/67.89%，同比+0.59pct/+0.14pct/+0.07pct。
    2024年公司销售净利率24.10%，同比+0.90pct，2024Q4净利率为15.20%，同比+7.73pct，2025Q1净利率为26.27%，同比+0.08pct。2024年净利率增幅低于毛利率降幅，主要系研发费用率提升。
    2024年公司期间费用率为37.03%，同比-0.28pct，销售/管理/财务/研发费用率为14.72%/10.03%/0.05%/12.22%，同比+0.11pct/-1.87pct/+0.12pct/+1.36pct。2025年Q1公司期间费用率为42.06%，同比+3.90pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为19.32%/12.51%/-0.02%/10.25%，同比+6.91pct/-1.24pct/+0.04pct/-1.81pct。公司持续增加研发投入，有望长期提升产品竞争力。
    存货有所提升，经营活动现金流明显改善
    截至2024年末公司存货为1.83亿元，同比+7.77%，主要系在产品与库存商品同比提升，表明公司订单情况良好。2024年公司经营活动净现金流为0.38亿元，同比+831.88%，经营活动现金流明显改善。
    各细分业务齐头并进，积极布局人形机器人六维力传感器
    公司持续加大研发投入，测试仪器部分：自定义测控系统已经形成完整产品线，并已推广市场应用；传感器部分：公司开发出高温耐辐照、水下高冲击等传感器打破国外垄断；软件部分：公司升级DHDAS平台优化用户体验。公司积极布局机器人领域，目前正在积极研发基于应变电测原理的六维力传感器，应用在机器人手腕脚腕处，未来有望伴随人形机器人量产进程受益。
    盈利预测与投资评级：考虑到特种装备行业需求不及预期，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.71（原值2.58）/2.30（原值3.28）亿元，预计2027年归母净利润为3.10亿元。当前市值对应PE分别为31/23/17倍，考虑公司各项业务拓展稳步推进，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，制造业复苏不及预期，行业竞争加剧。

2024年年报及2025年一季报业绩点评：汽车业务发力带动业绩高增，加速拓展新兴领域

中熔电气(301031)
    摘要：
    事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入14.21亿元，同比+34.11%，实现归母净利润1.87亿元，同比+59.80%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+60.66%，EPS为2.83元。2024年Q4，公司实现营业收入4.55亿元，同比+50.80%，环比+22.38%，实现归母净利润0.67亿元，同比+112.38%，环比+22.68%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+115.72%，环比+20.73%。2025年Q1，公司实现营业收入3.90亿元，同比+44.98%，实现归母净利润0.61亿元，同比+125.81%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+127.19%。
    新能源车业务高增带动业绩高景气，毛利率受规模效应提升拉动，新产品激励熔断器表现亮眼：2024年公司营收主要受益于新能源汽车业务高增拉动，2024年公司新能源汽车业务收入同比提升50.47%至8.97亿元，占收入比重同比提升6.86pct至63.13%，主要得益于国内新能源汽车市场的高速增长，据中汽协数据，2024年我国新能源汽车产量同比增长34.4%至1288.8万辆，2025年Q1新能源汽车市场延续高增，产量同比增长50.4%至318.2万辆，助力公司2025年Q1业绩高景气延续。盈利能力方面，2024年公司毛利率同比降低1.14pct至39.74%，主要受风光储业务影响，由于下游市场竞争加剧，2024年风光储业务毛利率同比降低3.68pct至41.09%，新能源汽车业务受规模效应提升带动，毛利率同比提升0.46pct至39.78%，2025年Q1受益于规模效应的继续提升，公司毛利率同比增长0.52pct至38.56%。从产品端来看，2024年公司新产品激励熔断器表现亮眼，收入同比提升189.12%至1.37亿元。分地区来看，2024年公司境外地区业务同比增长54.09%至0.93亿元，占收入比重的6.55%，虽然公司下游客户覆盖特斯拉、戴姆勒等海外主机厂，但境外收入整体占比较低，预计关税等国际贸易风险对公司影响较低。
    费用率下降助力盈利能力大幅提升：2024年公司研发费用同比增长12.25%至1.36亿元，研发费用率同比降低1.86pct至9.55%，研发费用保持稳定增长，研发费用率受益于规模效应降低。2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.78%/6.62%/0.51%，同比分别-1.19pct/-1.14pct/+0.10pct，销售、管理费用率的降低助力公司盈利能力大幅提升。2025年Q1公司费用率延续下降趋势，研发/销售/管理/财务费用率分别为8.84%/5.49%/6.36%/0.63%，同比分别-2.75pct/-1.92pct/-2.50pct/+0.20pct，是公司延续盈利高增长的主要推动力。
    加速拓展AI数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，探索业绩新增长点：公司熔断器产品是电路保护器件，可广泛应用至各种用电领域，伴随新兴领域的快速发展，公司在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，在人工智能数据中心和eVTOL市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发了符合行业应用和客户需求的产品。新业务领域的探索有望为公司业绩带来新增长点，推动公司业务规模的持续扩大。
    投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入19.04亿元、24.41亿元、30.48亿元，实现归母净利润2.96亿元、4.03亿元、5.49亿元，摊薄EPS分别为4.47元、6.08元、8.28元，对应PE分别为26.62倍、19.58倍、14.37倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

公司事件点评报告：利润边际承压，关注规模效应释放

甘源食品(002991)
    事件
    2025年4月18日，甘源食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收22.57亿元（同增22%），归母净利润3.76亿元（同增14%），扣非净利润3.41亿元（同增17%）。其中2024Q4总营收6.52亿元（同增22%），归母净利润0.99亿元（同减14%），扣非净利润0.93亿元（同减10%）。2025Q1总营收5.04亿元（同减14%），主要系春节错期叠加传统商超业务下降所致，归母净利润0.53亿元（同减42%），扣非净利润0.46亿元（同减45%）。
    投资要点
    原材料成本边际承压，关注规模效应释放
    35.14%/34.32%，主要系棕榈油成本上涨所致，公司后续通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式优化成本，毛利率有望环比改善。2024Q4/2025Q1销售费用率分别同增2pct/4pct至12.77%/17.34%，管理费用率分别同增1pct/1pct至3.73%/4.87%，主要系公司团队扩充增加薪酬福利费用支出、品牌代言费用计提、叠加海外业务费用投放增加所致。2024Q4/2025Q1净利率分别同减6pct/5pct至15.19%/10.47%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复。
    老三样延续稳增，综合豆果保持高增势能
    2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为5.24/3.02/2.77亿元，分别同增13%/10%/20%，老三样延续稳步增长，综合果仁及豆果系列营收7.05亿元（同增40%），主要系综合果仁多sku同步放量，且持续导入零食量贩等渠道，以及海外新增市场产品认可度持续提升，后续公司加强豆类产品研发，通过产品组合等方式灵活定位价格带，匹配CVS、直营商超等多系统，拓宽发展空间。
    组织变动落地，多渠道与海外市场贡献增长动力
    渠道端来看，2024年经销/其他渠道营收分别为19.27/0.81亿元，分别同增23%/65%，零食量贩渠道通过产品叠加进行深度覆盖，渠道占比达20%以上，关注风味坚果系列终端动销表现；山姆新品带动渠道2025年增速修复；商超渠道经销转直营进度持续推进，随着团队、产品逐渐到位，后续落地将环比加速。2024年电商渠道营收2.39亿元（同增11%），2025年调整打法，目前人员调整到位，后续通过健康豆、风味坚果等产品加大平台端合作，线上逐渐承担新品验证功能。市场端来看，2024年公司海外营收2亿元，主要集中在越南，2025年越南市场持续做网点铺设与新品叠加，同时开拓印尼、马来等新市场，随着产品设计与本土招商推进，预计海外增长空间充足。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力有望同步提升。我们预计公司2025-2027年EPS为4.38/5.13/5.89元，当前股价对应PE分别为17/14/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

2024年年报点评：石英龙头深化产业布局；18个复材结构件项目研发成功

菲利华(300395)
    事件：4月21日，公司发布2024年年报，全年实现营收17.4亿元，YOY-16.7%；归母净利润3.1亿元，YOY-41.6%；扣非净利润2.6亿元，YOY-46.7%。
    业绩表现符合市场预期。公司在短期需求面临较大压力的情况下，不断深化产业链布局，持续推进降本增效，实现关键材料的技术突破，着眼于长期发展。
    市场周期性波动影响业绩；18个结构件项目研发成功。1）单季度：4Q24，公司实现营收4.3亿元，YOY-28.1%；归母净利润0.8亿元，YOY-37.5%；扣非净利润0.7亿元，YOY-36.3%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑7.3ppt至42.2%，其中，石英玻璃材料与制品的毛利率均出现了不同程度的同比下滑；净利率同比下滑8.7ppt至18.7%。主要是客户结构变化带来的。3）截至2024年12月31日，公司已有18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，通过了相关试验的考核。
    半导体营收增长11%；航空航天订单阶段性减少。2024年，分产品看：1）石英玻璃制品：实现营收6.6亿元，YOY-3.6%，占总营收38%，毛利率同比下滑4.86ppt至26.8%。2）石英玻璃材料：实现营收10.5亿元，YOY-21.4%，占总营收60%，毛利率同比下滑7.92ppt至52.4%。分行业看：1）半导体：市场复苏呈现结构性分化趋势，公司以新市场开拓和新产品开发为重点，半导体营收同比增长11%。2）航空航天：需求回落导致订单阶段性减少，营收同比减少。
    分子公司看：1）潜江菲利华：营收同比减少14.7%至3.3亿元；净利润同比减少7.3%至0.65亿元。2）上海石创：营收同比减少7.9%至6.2亿元；净利润同比减少79.3%至0.12亿元。
    持续加大研发力度；24年研发费用2.5亿元。2024年，公司期间费用率同比增加4.4ppt至24.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.4%；2）管理费用率同比减少0.3ppt至8.4%；3）研发费用率同比增加3.7ppt至14.3%；研发费用同比增加12.0%至2.5亿元，公司以国产化替代和产业链延伸为引导，持续加大研发力度。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据7.8亿元，较年初减少12.0%；2）存货7.4亿元，较年初增加11.6%。2024年经营活动净现金流为2.6亿元，2023年为2.7亿元。
    投资建议：公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料、复材结构件的完整产业链。同时布局半导体、光学、光伏、光通讯。推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，填补其精加工领域的国内空白。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.76亿元、8.45亿元、10.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是44x/30x/23x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在全产业链的布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。

2024年报点评：公司新能源业务表现亮眼，加速布局机器人领域

精锻科技(300258)
    投资要点
    事件：公司发布24年报，24年实现营业总收入20.25亿元，同比-3.72%，24Q4实现营收5.58亿元，同比-6.67%，环比+21.26%；24年实现归母净利润1.60亿元，同比-32.79%，24Q4实现归母净利润0.44亿元，同比-11.96%，环比+93.69%。公司发布25年一季报，Q1实现营业总收入5.12亿元，同比+1.74%，环比-8.16%，实现归母净利润0.40亿元，同比-14.38%，环比-7.85%。
    24年收入/利润有所下滑，25Q1毛利率/净利率环比改善。24年实现营业总收入20.25亿元，同比-3.72%，实现归母净利润1.60亿元，同比-32.79%，预计海外业务表现不佳对收入/利润形成一定拖累，24年海外收入同比-13.91%至5.71亿元，毛利率-0.29pp至31.24%。24年公司毛利率为24.42%，同比-1.21pp，净利率为7.87%，同比-3.36pp，对应期间费用率为15.90%，同比+2.77pp。单季度来看，24Q4毛利率为22.74%，同比-1.33pp，环比-1.14pp，24Q4净利率为7.79%，同比-0.49pp，环比+2.93pp；25Q1毛利率为24.28%，同比-3.08pp，环比+1.54pp，净利率为7.86%，同比-1.46pp，环比+0.07pp。费用端来看，25Q1销售/管理/研发费用率分别为0.77%/6.77%/5.97%，同比+0.15pp/-0.37pp/+0.01pp，环比+0.95pp/-0.88pp/-0.16pp。
    新能源业务表现亮眼，持续巩固领先优势。24年公司新能源乘用车业务销量达754.27万件，同比+53.78%，主要得益于多个新能源车项目批量生产。对应收入/毛利率来看，新能源业务实现收入5.50亿元，同比+16.87%，占公司营收27.14%，同比+4.78pp，毛利率为22.01%，同比+0.07pp。2025年公司将依托在差速器总成及精密成形齿轮领域的领先优势，在轴齿领域、焊接差速器总成领域、新方案差速器总成领域继续加快技术研发和市场布局，继续巩固市场领先地位，形成新的利润增长点。
    公司积极拓品打开新成长空间，加速布局机器人领域。根据年报披露，公司仍将大力开拓商用车电磁阀、氢能源汽车电磁阀等配套业务，继续在主流自主品牌和外资合资品牌市场取得突破。此外，公司新设子公司江苏太平洋智能关节有限公司已完成工商登记注册，积极投资布局人形机器人智能关节等未来产业。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元，25-27年归母净利润复合增长率为22.0%，对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，看好先进封装+汽车电子领域布局

长电科技(600584)
    业绩保持稳健增长，运算/通讯/汽车下游增长亮眼，维持“买入”评级
    公司2024年实现收入359.62亿元，yoy+21.24%，实现归母净利润16.10亿元，yoy+9.44%，实现毛利率13.1%，yoy-0.6pct。收入按下游来看，通讯占比44.8%，消费24.1%，运算16.2%，工业及医疗7%，汽车7.9%。除工业及医疗外，其余下游均实现增长，特别是运算/通讯/汽车领域增速亮眼。单季度来看：公司2024年Q4实现收入109.84亿元，qoq+15.72%；实现归母净利润5.33亿元，qoq+16.66%；实现毛利率13.3%，qoq+1.1pct，业绩环比同样保持增长。
    随着公司在通讯、运算及汽车领域持续高增，其余下游保持稳健增长，我们上修公司2025/2026年的收入，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年分别实现收入402/455/520亿元（2025/2026年前值为400/443亿元）。由于工业、医疗等市场复苏时间预期推迟，我们下调2025年并上修2026年归母净利润，预计2025-2027年分别实现归母净利润25/34/45亿元（2025/2026年前值为26/31亿元），以4月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为24/17/13倍，维持“买入”评级。
    HPC先进封装+高可靠汽车电子双线研发布局，打造核心增长引擎
    2024年公司投入研发17.18亿元，yoy+19.33%，集中在高性能计算先进封装、下一代系统级封装SiP、高可靠汽车电子等高增长领域。先进封装方面，公司推出XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺已量产，并持续投入高端3D封装，超大尺寸器件、光电合封应用及垂直供电等领域。汽车电子方面，公司已成功开发出了一系列高性能、高可靠性的功率模块产品，并顺利通过了欧洲知名汽车零部件供应商的严格认证，产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，目标建立全系列车载电子产品供应能力。
    当下公司在运算与汽车领域增长显著，2024年分别实现收入58/28亿元，yoy+38%/21%。持续投入研发下，公司该两大领域有望继续保持较高增速。
    风险提示：国内AI产业链发展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

业绩贴近预告中枢，持股计划彰显发展信心

欧圣电气(301187)
    2025年4月17日，公司披露2024年年度报告，24年实现营收17.6亿，同比+45.1%，归母净利润2.5亿，同比+44.9%，扣非净利润2.4亿，同比+50.2%；其中Q4实现营收4.6亿，同比+20.6%，归母净利润6886.7万，同比+37.4%，扣非净利润6479.0万，同比+40.2%。
    经营分析
    北美气动工具市场复苏+区域拓展+品类扩张多因素作用下，营收实现高增长。公司24年营收实现45%以上的快速增长，主要受益于：1）北美气动市场消费复苏。公司主要客户去库结束、采购规模提升，带动订单量回升。2）公司区域拓展效果良好。公司持续开拓欧洲、拉美、澳洲、中东等新市场，报告期内，公司收购了德国Producteers品牌，有望承接优质客户和全球产能，加速拓展欧洲新市场。3）公司品类持续拓展。报告期内，公司研发了大量新的产品品类，成为公司业绩增长的新动力。
    毛利率同比略降，整体费用率有优化。24年公司整体毛利率为34.1%，同比-1.7pct。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.5%/4.5%/-1.5%，同比分别-1.3pct/+0.2pct/-1.0pct/+1.6pct，整体费用率同比优化0.5pct。综合影响下，24年公司实现归母净利率为14.4%，同比持平。
    发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布25年员工持股计划，考核目标为营收增速，100%解锁、80%解锁目标对应25/26/27年同比增速分别为20%/28%/28%、14%/21%/21%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025/2026/2027年EPS为1.7/2.2/2.9元，当前股价对应PE估值为18/14/11倍。公司深度绑定下游核心渠道，新市场、新品类拓展效果良好，扩张+区域拓展逻辑下公司高速成长可期，具备较强alpha，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

卓越影像处理，定格精彩瞬间

思特威(688213)
    l事件
    4月18日，公司披露2024年年度报告以及2025年第一季度报告，2024年，实现营收59.68亿元，同比+108.87%；归母净利润3.93亿元，同比+2,662.76%。2025Q1，公司实现营收17.50亿元，同比+108.94%，归母净利润1.91亿元，同比+1,264.97%。
    l投资要点
    “智慧安防+智能手机+汽车电子”全线发展，净利润率显著提升。
    2024年，公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向的同时，在各个市场尤其是智能手机和汽车电子领域持续深耕，加强产品研发和市场推广，促进产品销售，共实现营收59.68亿元，同比+108.87%；实现归母净利润3.93亿元，同比+2,662.76%，剔除股份支付费用后的归母净利润为5.00亿元，同比+1,695.91%，2024年公司的毛利率/净利率分别为21.09%/6.58%，公司盈利能力得到有效改善，净利润率显著提升。2025Q1公司实现营收17.50亿元，同比+108.94%，归母净利润1.91亿元，同比+1,264.97%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+864.99%，分别实现毛利率/净利率22.79%/10.94%，主要系“智慧安防+智能手机+汽车电子”营收大幅上升的同时，公司在销售费用、管理费用和财务费用方面实现节费增效，从而改善了盈利能力。
    智慧安防领域全球领先，工业机器视觉多点开花。2024年，公司智慧安防行业收入为21.50亿元，同比+28.64%，占主营收入的比例为36.03%。据TSR统计，2020至2022年，公司持续位列全球安防CIS出货第1位，2023年，公司继续以48.2%的市占率蝉联安防CIS市场全球出货量第一。在安防行业开启智能化阶段的同时，机器视觉技术也正在成为现代工业的核心驱动力，作为机器视觉领域的先行者与引领者，公司的机器视觉产品在全球范围内拥有显著的技术影响力和市场地位，产品已广泛应用于包括以智能制造、智能筛检和智能物流读码等为代表的工业制造及物流领域，以及无人机、扫地机器人、工业和多种形态机器人、刷脸支付、电子词典笔和AR/VR等为代表的新兴应用领域，并与多家头部客户保持着紧密的合作关系。
    智能手机业务高速增长，XS系列高端产品出货量大幅上升。2024年，公司智能手机收入为32.91亿元，同比+269.05%，占主营收入的比例为55.15%。据TSR数据报告显示，2024年，公司在全球手机CIS市场出货排名中位列第5位，出货份额占比11.2%。针对高阶旗舰手机赛道，公司应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升。针对高阶旗舰手机应用CIS，公司还推出了从设计到制造全流程国产化的5000万像素高端手机应用CMOS图像传感器。同时公司也将不断提升产品的动态范围、降低噪声、优化功耗等性能，进一步完善差异化产品矩阵，为智能手机影像系统带来出色的成像表现，持续提升公司在智能手机领域的市场地位和品牌影响力。
    智驾驱动下，汽车电子业务成为公司长期可持续发展的动力源。
    2024年，公司汽车电子领域实现销售收入5.27亿元，同比+79.09%，占主营收入的比例为8.83%。在智能驾驶技术加速落地的进程中，车载摄像头作为智驾方案中不可或缺的部分，正经历单车搭载量提升和技术升级的双重变革。而CIS是车载摄像头模组的核心器件，其价值量约占汽车摄像头模组总成本的50%，是智能驾驶过程实现高分辨率、适应复杂光照及环境条件、满足城市NOA等场景的关键。公司车载（AT）系列图像传感器产品，覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。2024年，公司全资子公司品牌——飞凌微电子推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列，面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AI SoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。作为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商，2024年，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等多款产品出货量大幅上升，已经在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽、零跑、长城、东风日产、江铃、韩国双龙等主车厂量产。
    l投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入82.49/100.52/125.07亿元，分别实现归母净利润8.50/13.00/17.55亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为47倍、30倍、23倍，维持“买入”评级。
    l风险提示
    下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

24年业绩短期承压，静候国内外风电装机需求释放

泰胜风能(300129)
    公司公布2024年年报，2024年公司实现营收48.48亿元，同比+0.52%，实现归母净利润1.82亿元，同比-37.77%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比-29.11%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    混塔业务稳步推进，海风业务拖累公司营收。2024年公司陆上风电业务发展态势良好，陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入40.26亿元，同比增长15.24%其中混凝土塔筒类产品实现营业收入4.40亿元，同比增长821.59%。而由于2024年国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电及海洋工程装备实现收入6.72亿元，同比下降37.77%。
    行业竞争加剧，导致公司盈利能力有所承压。2024年虽然国内风电装机容量有所增长，但是由于行业竞争加剧，导致部分区域市场订单毛利率有所下降，2024年公司毛利率为13.83%，同比减少4.25pct，净利率为3.89%，同比减少2.22pct，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）的毛利率为13.69%，同比减少5.21pct，海上风电及海洋工程装备的毛利率为8.13%，同比减少1.77pct。
    在手订单充足，产能持续扩充静候风电需求释放。根据公司公告，截至2024年底，公司在执行及待执行订单共计49.17亿元，分产品来看陆上风电类36.20亿元，海上风电及海洋工程装备类12.72亿元，其他类订单0.25亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并在河北、广西、内蒙古安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地，2024年随着新设立的昌吉基地投产，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套。此外，公司还积极推进蓝岛基地、哈密基地、上海基地的技改项目，预计2025年完成。公司全国性的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，未来随着国内外风电装机需求的释放公司有望充分受益。
    估值
    综合考虑公司在手订单情况及国内外风电行业的情况，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并且增加2027年盈利预测，预计分别实现营收61.61/69.99/82.27亿元，实现归母净利润3.24/4.37/5.71亿元，EPS为0.35/0.47/0.61元，当前股价对应PE为19.2/14.3/10.9倍。考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于国内外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

2024&2025年一季报点评：业绩短期承压，看好海外市场拓展&平台化布局

奥特维(688516)
    投资要点
    受下游景气度影响，25Q1业绩有所下滑：2024年公司实现营收92.0亿元，同比+45.9%，其中光伏设备营收77.7亿元，同比+44.9%，占比84.5%；锂电设备营收4.6亿元，同比+32.5%，占比5.0%；半导体设备营收0.5亿元，同比+120.6%，占比0.5%；改造及其他营收9.1亿元，同比+60%，占比9.9%；归母净利润为12.7亿元，同比+1.4%；扣非净利润为12.4亿元，同比+6.1%。2025Q1单季营收为15.3亿元，同比-21.9%；归母净利润为1.4亿元，同比-57.6%；扣非净利润为1.2亿元，同比-63.4%。
    受产品结构&减值损失影响，盈利能力有所下降：公司2024年毛利率为32.9%，同比-3.6pct，其中光伏设备毛利率为32.2%，同比-4.3pct；锂电设备为29.7%，同比-3.0pct；半导体设备为27.8%，同比-5.7pct；改造及其他为39.8%，同比+0.5pct。毛利率下降主要系低毛利的单晶炉等产品占比提升。期间销售净利率为14.5%，同比-5.5pct，主要系24Q4计提2.4亿资产减值损失及0.8亿元信用减值损失；期间费用率为10.2%，同比-2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.6%/4.7%/0.3%，同比-1.6/-0.5/-0.3/-0.5pct。2025Q1单季毛利率为27.0%，同比-7.6pct；销售净利率为9.0%，同比-9.3pct。
    2024年新签订单海外占比超30%，半导体设备订单突破1亿元：截至2025Q1末公司合同负债为25.8亿元，同比-27.6%，存货为51.0亿元，同比-35.7%。2024年公司新签订单101.5亿元（含税），同比-2.5%，新签订单同比下降主要受光伏行业下行影响，储能/锂电及半导体设备订单持续保持增长，其中半导体设备订单突破1亿元；新签订单中超30%为海外订单。截至2025Q1末，公司在手订单112.7亿元，同比-21.5%。
    公司出海步伐加速，马来西亚工厂预计2025年投产：2024年公司海外营收达15.3亿元，同比增长53.4%，占总营收比重为16.6%。海外设备市场为高毛利优质市场，公司2024年出海光伏设备产品毛利率较国内平均高出10pct。随着公司马来西亚工厂顺利落成并投产，高质量海外收入有望加速放量，为公司长期增长提供有力支撑。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：2024年公司获合计13亿元单晶炉海外订单；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备并完成BC电池印胶设备研发；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率60%，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：铝线键合机、装片机、AOI检测设备及单晶炉获得行业龙头批量订单，划片机、装片机在客户端验证，CMP设备内部验证中。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们下调2025-2026年归母净利润至9.3/8.0（原值12.3/15.7）亿元，预计2027年归母净利润为10.2亿元，对应当前股价PE约12/14/11倍，考虑到公司平台化及全球布局有序推进，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

2024年年报点评报告：业绩稳健增长，紧抓端侧AI发展新机遇

广和通(300638)
    事件：
    2025年4月19日，广和通发布2024年年报：2024年公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；实现归属上市公司股东的净利润6.68亿元，同比增长18.53%。
    观点：
    业绩稳健增长，紧抓端侧AI发展新机遇。2024年，公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%，剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比增长23.34%；收入的增长主要来自于国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入（FWA）业务领域；实现归母净利6.68亿元，同比增加18.53%，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益。为抓住端侧AI带来行业新的发展机遇，公司2024年成立了AI研究院，全面布局端侧AI技术生态。
    端侧AI技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚。在端侧AI领域，公司AI研究院聚焦模型轻量化与异构计算核心技术，自主研发并发布了FibocomAIStack技术平台。在技术前沿探索方面，积极跟踪全球AI技术发展趋势。在deepseek-r1开源模型发布后，研究院迅速组建专项技术团队进行攻关，成功将deepseek的小尺寸蒸馏模型部署至AI模组产品，实现了前沿AI模型在端侧设备的高效运行。在机器人领域，公司的割草机器人解决方案可在住宅和商业户外环境中实现智能、自主的割草作业。在具身智能领域，基于高通高算力平台开发的Fibot项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系。同时，RTK视觉融合定位方案已获得多足机器人领域头部厂商的认可，并达成初步合作意向。
    公司拥有行业先发优势和客户优势。公司从事无线通信模块研发多年，已形成完整的产品线，目前已开拓汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售、低空经济、机器人等多个领域的优质客户，形成了在无线通信模块行业的先发优势。此外，公司深耕无线通信模块领域二十余年，在汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售、低空经济、机器人等领域积累了一大批国内外优质客户，良好的客户资源为公司持续稳定发展提供了有力保障。
    盈利预测及投资评级：公司在无线通信模块领域拥有先发优势和客户优势，同时公司在端侧AI领域积极布局，紧抓行业发展新机遇。公司剔除锐凌无线车载前装业务，因此我们下调公司2025、2026年营业收入，我们预测公司2025-2027年营业收入为81.66亿元（前值为86.33亿元）、89.57亿元（前值为101.22亿元）、103.64亿元，归母净利润为6.55亿元（前值为6.58亿元）、7.41亿元（前值为7.82亿元）、8.68亿元，当前股价对应PE分别为29.4、25.9、22.2倍。参考2025年可比公司平均估值31倍PE，维持"买入"评级。
    风险提示：公司产品市场需求不及预期；公司产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

军贸驱动业绩增长，布局低空等战略性新兴项目

国睿科技(600562)
    事件
    4月19日，国睿科技发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，实现归母净利润6.30亿，同比增长5.10%。
    点评
    1、经营业绩稳中有进。2024年，公司实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，实现归母净利润6.30亿，同比增长5.10%，其中雷达装备及相关系统业务收入26.73亿元，同比增长20.04%，智慧轨交业务收入2.83亿，同比下降48.92%，工业软件及智能制造业务营收3.99亿，同比下降11.87%，整体毛利率为35.93%，较去年同期提升1.98个百分点。分子公司看，国睿防务实现营收19.95亿，同比增长19%，实现净利润5.61亿，同比增长15%；恩瑞特实现净利润0.18亿，同比下降39%；国睿信维实现净利润0.58亿，同比下降14%。
    2、雷达业务国际市场空间广阔。国际市场方面，公司积极响应“一带一路”倡议，落实重大战略部署，统筹调动资源，全力开拓海外项目，实现国际市场持续突破。2025年，公司预计向中国电科下属其他企业销售收入达21.82亿，同比大幅增长415%，主要由于本年度军贸雷达业务订单预计增加。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。
    3、公司加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。按照“场景为牵引、网络为连接、平台为中枢、装备为基础”的原则，提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，成功开拓“低空+海洋”市场；承接了我国风云系列气象卫星地面系统建设，微波器件产品在星网系统建设中得以应用；牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体；与中国商飞上飞院签署战略合作协议，布局国产化机载气象雷达研制，开展直升机防撞雷达研制；公司加快布局发展战略性新兴产业，中标“低空+海洋”领域项目，实现公司在低空经济领域的有效探索。
    4、十四所优质资产进一步注入可期。公司2020年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。
    5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.12、8.19、10.08亿元，对应当前股价PE分别为32、28、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。

公司事件点评报告：业绩持续超预期，客户、品类拓展顺利

双林股份(300100)
    事件
    公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年公司实现总营收49.1亿元，同比+18.6%；归母净利润5.0亿元，同比+514.5%。2025Q1营收12.9亿元，YoY+21.0%；归母净利润1.6亿元，YoY+105.5%；扣非1.3亿元，YoY+82.2%，QoQ+52.4%。
    投资要点
    业绩持续超预期，盈利能力显著提升
    2024年业绩超预期，Q4利润大幅提升。2024年公司营收49.1亿元，YoY+18.6%；归母5.0亿元，YoY+514.5%；扣非3.3亿元，YoY+317.7%。单季度来看，24Q4营收16.7亿元，YoY+33.3%；归母1.3亿元，扣非0.9亿元，同比大幅上升。
    新能源电机毛利率大幅改善，内外饰件及HDM稳健增长。分业务来看，2024年内外饰及机电部件/轮毂轴承/新能源电驱
    19.5%/21.5%/13.7%，YoY+1.9/-2.1/+8.0pct。2024年业绩高增主要得益于①HDM和轮毂轴承为全球/国产龙头，盈利能力强且维持较快增长；②内外饰盈利改善；③新能源电机业务盈利大幅度改善，连续创新高；④变速器业务拖累大幅度收缩。
    2025Q1盈利能力显著增强，业绩维持高速增长。公司2025年Q1营收12.9亿元，YoY+21.0%，QoQ-23.2%；归母净利润1.6亿元，YoY+105.5%，QoQ+22.0%；扣非1.3亿元，YoY+82.2%，QoQ+52.4%。2025Q1公司毛利率21.6%，YoY+0.6pct，QoQ+6.8pct；净利率12.4%，YoY+5.1pct，QoQ+4.6pct，同环比大幅改善主要系毛利率提升、费用控制得当。费用方面，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/5.94%/3.18%/0.40%，YOY-0.69/-0.80/-0.41/-0.39pct，QoQ+2.04/+0.93/+0.36/+0.45pct；期间费用率为10.4%，YoY-2.3pct，QoQ+3.8pct，同比改善明显。
    主业新客户新产品超预期突破，带动营收盈利双增
    主营业务发展态势良好，客户资源持续扩张。2024年，公司的主营业务取得主要进展包括：
    1）汽车内外饰及精密零部件：主要配套上汽通用五菱、重庆长安、小鹏、上汽大众等，合作持续深化，产品结构不断优化，在项目类型、产品结构等方面均取得进一步发展。
    2）智能控制系统部件：①HDM产品主要供货佛瑞亚、李尔、安道拓等，终端客户包括北美新能源头部品牌、比亚迪、小鹏、理想等，公司已经成为国内生产和销售汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一。②座椅电机方面，2024年公司水平滑轨电机已经通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，产品在奇瑞、长安等车型上成功量产和应用。丝杆抬高电机已经通过天成测试，在上汽和东风某车型上已经投产。长行程滑轨电机已经完成和安道拓的研发，计划在2025年量产并应用在零跑某款车型上。③座椅电动头枕执行器方面，公司电动头枕系统于2024年中成功通过某新势力头部车企的量产认证，已进入稳定供货阶段。2025年，公司已经承接电动头枕执行器新项目2个，计划在本年度投产应用在小鹏和零跑两款新车型上
    3）新能源动力系统：公司致力于成为国内中小功率新能源汽车动力总成的领导者。电驱动产品以大平台化设计作为核心准则，其平台主要划分为纯电平台与混动平台。纯电平台涵盖155、180、210平台；混动平台则包含180、210油冷以及270平台。在实际应用方面，155平台已应用于五菱宏光mini第三代、第四代产品并实现量产。180平台的扁线产品在多个客户处实现大批量量产，包括上汽通用五菱、奇瑞商用车、福田商用车等。混动平台中的180、210油冷扁线产品已在上汽通用五菱的某车型中量产，270平台的800V产品正与某客户深入开展合作开发，预计2026年实现量产。4）轮毂轴承：国内市场覆盖比亚迪、长安、赛力斯等主流新能源车企，并且新取得小鹏、上汽奥迪、阿维塔、极氪、问界等新项目；泰国工厂已量产并推进本地OEM配套生产，预计2025年6月小批量下线；目前公司EHB车用滚珠丝杠已获得辰致科技定点，预计2025年下半年实现量产。同时已为某国产新能源头部企业研发EMB研发制动用滚珠丝杠产品，计划5月送样。
    发掘人形机器人新产品，开辟低空经济新赛道
    公司通过战略收购无锡科之鑫，完成了从材料设计到精密磨削的全产业链闭环。其国际领先的C3级内螺纹磨削技术，有效降低人形机器人核心部件的量产成本。2024年底建立了年产12000套行星滚柱丝杠产品的试制产线，目标在两年内建成年产100万套人形机器人用行星滚柱丝杠智能化生产车间。同时公司也在积极开辟低空经济第二增长曲线，机器人以及低空新产品如下：
    1）行星滚柱丝杠：已开发用于机器人上下肢直线运动的反向式行星滚柱丝杠，并建成年产1.2万套试制产线，正与两家头部新势力车企合作开发，首批样件预计2025年4月交付，已向YS、TP等客户送样。
    2）滚珠丝杠：开发用于灵巧手的微型滚珠丝杠，已具备完整加工与生产能力，向YS、ZWJD等客户送样。
    3）关节模组总成：具备全流程开发能力，核心零部件均自主研发，产品性能达国内领先、国际先进。已研制上肢与下肢作动关节模组，正在为国内两家新势力车企定制开发，首批样件预计2025年4月交付。
    4）磨床：公司于2024年1月启动对无锡科之鑫的收购，2025年2月完成收购。通过收购，双林将内螺纹磨床成本由千万元级进口降至300万元级国产，交付周期缩短75%，助力产能快速扩张，显著提升工艺水平、成本控制与产业链整合能力。数控螺纹磨床实现自主可控，为高精度丝杠制造奠定关键技术基础。公司已跻身全球少数可量产反向式行星滚柱丝杠的企业行列。
    5）汽车方向盘自动折叠执行器：公司与奥托立夫合作开发的方向盘自动折叠执行器，旨在满足自动驾驶需求，预计到2025年底实现量产，并会应用于国内某新款车型。
    6）汽车无人机舱夹紧器：公司开发的车载无人机夹紧驱动器，通过创新的设计提供了无极调节功能，能够满足不同无人机的夹紧需求。该产品已通过认证并已在主力车型上搭载，具有更高的传动效率、低噪音、快速响应和优异的耐久性。
    7）飞行器电驱产品：公司正在开发功率范围为30KW到250KW的飞行器电驱产品，特别是230KW油冷产品取得了突破性进展。预计到2025年中期交付样机。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为57.6/67.5/78.4亿元，EPS分别为1.42/1.71/2.04元，当前股价对应PE分别为47.6/39.5/33.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人下游应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

主营业务稳定，布局新材料和生命科学

利安隆(300596)
    事件
    4月21号，公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入56.87亿元，同比+7.74%，实现归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。
    分析
    2024年年度，公司销售费用1.65亿元，同比+20.54%。管理费用2.33亿元，同比+25.41%。财务费用0.26亿元，同比-32.40%，主要系本期利息收入增加所致。研发费用2.47亿元，同比+5.89%。主营业务稳中有增。2024年年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入17.30亿元（同比+7.99%），毛利率19.38%，同比+2.28个百分点；光稳定剂业务实现营业收入20.86亿元(同比+11.31%)，毛利率33.20%，同比+1.25个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.14亿元（同比-3.77%），毛利率8.36%，同比+1.2个百分点；润滑油添加剂实现营业收入10.64亿元（同比+15.40%），毛利率9.95%，同比-1.90个百分点。
    前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，并建有6吨核酸单体中试车间，于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。小核酸原料技术方面，公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证，产品已正式进入下游客户供应链体系。分子诊断产品和技术方面，公司的dNTP，ddNTP产品经过了众多客户试用，达到了国内先进水平，开发出了差异化的dNTP产品，并与70多家客户产生了订单合作。新材料方面，公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：完成宜兴创聚（股权占比51.1838%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，引进海外先进技术和海外基地生产能力。（2）客户端：与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。
    盈利预测
    我们预测2025-2027年公司收入分别为62.22、70.10、81.34亿元，归母净利润分别为4.82、5.30、6.12亿元，对应EPS分别为2.098、2.309、2.664元/股，对应的PE分别为13.21X、12.00X、10.40X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

2024年年报和2025年一季报点评：一季报略超市场预期，核心业务保持较快增长

科大讯飞(002230)
    事件：公司发布2024年报，2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%，扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%；符合市场预期。2025年Q1实现营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，亏损同比缩窄35.68%，略超市场预期。投资要点
    多因素影响公司短期利润：公司2024Q4营收84.94亿元，同比增长20.71%，归母净利润9.04亿元，同比增长62.00%。2024年归母净利润减少原因主要系：1、2024年AI新增研发投入7.4亿元（研发费用较上期增加4.1亿元）；2、2024年计提坏账减值损失10.14亿元，计提坏账准备较2023年同期增加2.77亿元；3、公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2024年投资收益较上年减少1.12亿元；同时，公允价值变动损益较上年减少1.02亿元；此外，其他收益较上年同期减少0.54亿元；以上合计影响2.68亿元。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。
    核心业务保持较快增长：分业务看，公司核心赛道业务保持快速增长，开放平台、智慧教育、智慧汽车、智慧医疗、企业AI解决方案等业务营业收入分别同比增长31.33%、29.94%、42.16%、28.18%和122.56%，收入结构持续优化。公司2024年毛利率42.63%，同比基本持平。费用率方面，销售费用率17.49%（同比-0.75pct），管理费用率6.23%（同比-0.74pct），研发费用率16.67%（同比-0.55pct），整体有所下降。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额24.95亿元，创历史新高。
    斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首：公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。根据年报显示，2024年大模型解决方案中标项目数91个、中标金额8.48亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首。
    发布星火X1，性能比肩Deepseek：4月20日，公司深度推理大模型—讯飞星火X1迎来全新升级。升级后的星火X1在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1。
    盈利预测与投资评级：我们预计随着AI的持续落地，公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期，我们将公司2025-2026年EPS预测由0.52/0.66元上调至0.71/0.86元，预测2027年EPS为1.08元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

公司点评报告：多线业务齐头并进，提议回购彰显信心

银轮股份(002126)
    事件：
    4月19日，公司发布2024年年度报告，业绩符合预期，2024年实现营收127.02亿元，同比+15.28%；实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；实现扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54%。2024年Q4实现营收34.97亿元，同比+15.57%，环比+14.51%；实现归母净利润1.79亿元，同比+6.40%，环比-10.91%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-20.14%，环比-27.83%。
    公司多线业务齐头并进，第三第四曲线进展顺利
    公司目前目前已形成第一、第二曲线等基盘业务稳健增长，第三、第四曲线等新兴业务高速发展的趋势。特别是在新兴业务方面，公司目前已取得显著进展：在数字能源热管理领域，公司依托车规级热管理技术，成功拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域，特别是在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势。在具身智能（机器人）领域，加强核心技术攻关，储备底层技术，截止报告期末已获得机器人领域10项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展。
    公司近期提议回购彰显发展信心
    公司董事长徐小敏先生于2025年4月8日提议以自有资金回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划，旨在维护投资者利益。回购价格上限为董事会审议前30个交易日均价的150%，资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，期限为股东大会通过后12个月内。此次回购不仅彰显了管理层对公司未来发展的信心，有利于稳定股价、增强投资者信心，还能通过股权激励或员工持股计划，将员工利益与公司发展紧密绑定，充分调动员工积极性，提升公司凝聚力与竞争力，为长期稳定发展奠定坚实基础。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为153.77\182.86\215.99亿元，归母净利润分别为10.90\13.52\16.71亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.31\1.62\2.00元，按照最新股价测算，对应PE19.11\15.40\12.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

九丰能源2024年报、2025一季报点评：业绩稳定性高，持续高分红增强长期投资价值

九丰能源(605090)
    摘要：
    事件：公司发布2024年年报，实现营收220.47亿元，同比下降17.01%，实现净利16.84亿元（扣非13.50亿元），同比增长28.93%（扣非1.12%）。公司同时发布2025年一季报，2025Q1实现营收54.84亿，同比下降13.41%，实现净利润5.06亿元（扣非4.68亿元），同比增长5.40%（扣非同比增长1.38%）。
    财务指标优异且稳定，持续优化资产提升促资产保值增值。2024年、2025Q1公司营收下降的主要原因是LNG等能化品市场价格的下跌，公司整体业绩延续了稳中向好的态势。2024、2025Q1公司销售毛利率分别为9.33%、11.72%；销售净利率分别为7.65%、9.21%，同比、环比均呈提升态势，在LNG价格呈下降趋势背景下，展现了公司较强的营运能力；2025Q1公司ROE(加权)为5.29%，同比小幅下降0.66pct。2024、2025Q1公司资产负债率分别为36.56%，32.65%，亦呈持续下降趋势，公司2024年财务费用为负，2025Q1也仅为8.87百万元，表明公司较低的偿债压力，财务风险很小。现金流方面，2024、2025Q1公司净现净额分别为20.47亿、4.96亿，虽然同比均有一定程度的下降，但净利润现金含量分别为1.21、0.98，公司经营现金流整体处于优异水平。
    清洁能源业务持续稳健，LPG迎扩张周期。2024年，公司LNG（清洁能源）销量218.10万吨，同比增长13.12%、LNG(能源服务)销量38.58万吨，同比增长1.11%，LPG销量183.96万吨，同比减少3.51%，清洁能源业务整体毛利率7.64%，同比提升1.04pct，保持稳定向好的格局。在全球减碳需求持续增长背景下，公司LNG、LPG等清洁能源业务有望持续稳健增长，其中LPG方面，公司参股40%的惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计今年底投产，周转能力的提升届时将打开公司LPG业务新的成长空间。
    氦气等特种气体业务持续突破。2024年公司特种气体产品总销量9290万方，实现了较快增长，氦气方面，公司高纯氦气销量约38万方，2025年公司在现有内蒙森泰50万方/年精氦产能基础上，积极推动西南区域精氦产能提升计划，并适时打通液氦进口链条，实现“国产气氦+进口液氦”双资源池保障。氢气方面，2024年公司氢气业务产销量约8768万方，公司的氢气现场制气项目运行情况良好，氢气瓶装零售业务实现较快增长；2025年，公司继续依托在制氢技术和氢气运营管理方面的优势，积极储备服务工业、化工用户的现场制气新项目。航天特气方面，海南商业航天发射场特燃特气配套项目已实现部分装置试产成功，与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期15年的氦气资源保供，初步搭建航天特气供应链和服务链；2025公司将积极开展二期项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求；此外，围绕航空航天特别是商业航天领域，拓展其他项目需求。
    激励充分，固定现金分红+回购计划，高分红增强长期投资价值。公司近期发布2025年员工持股计划，业绩考核指标为：2025~2027年归母净利分别为15.50亿元、17.83亿元、20.50亿元。公司持续推动股权激励及员工持股计划，激励较为充分，为公司业绩释放提供重要支撑。
    公司前期制定的2024~2026年固定+特别现金分红方案为：2024~2026年固定年分红金额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元；如公司年度归母净利同比增长超过18%，当年将启动不低于2000万元的特别现金分红。
    公司2024年度分红计划为：现金分红5.00亿元（含税），叠加中期分红的2.50亿元，共计7.5亿元；同时特别现金分红0.3亿元，总计7.8亿元，对应年度分红率46.33%，按照4月18日收盘价计算，对应股息率为4.76%。公司同时公告了2025年回购计划：回购股份金额不低于2.00亿元，不高于3.00亿元，按照2.00亿元最低金额计算，叠加2025年最低固定现金分红金额计划的8.5亿元，按照4月18日收盘价计算，对应股息率可达6.40%。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.65亿元、17.94亿元、20.62亿元，对应PE分别为10.48倍、9.14倍、7.96倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，高现金分红明确，维持“推荐”评级。
    风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开及预期的风险。

2024年报点评：利润业绩略超预期，工业板块与工业微生物板块增长亮眼

华东医药(000963)
    投资要点
    事件：2024年，公司实现收入419.06亿元（+3.16%，表示同比增速，下同），实现归母净利润35.12亿元（+23.72%），扣非归母净利润33.52亿元（+22.48%）；2024Q4季度，公司实现收入104.28亿元（+1.94%），实现归母净利润9.50亿元（+46.16%），实现扣非归母净利润8.79亿元（+50.88%）。利润业绩略超预期。
    工业板块24年实现较快增长，自研+代理开始形成创新品种商业化梯队。核心子公司中美华东2024年实现销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%，实现扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33%。利拉鲁肽注射液自2023年获批以来持续保持较快增长，独家商业化CAR-T产品2024年3月获批以来超额完成全年计划目标，独家商业化乌司奴单抗注射液已在积极挂网入院并实现批量供货，新品种逐渐形成商业化梯队。
    工业微生物板块收入快速增长，未来经营趋势稳步向上：工微板块2024年合计实现销售收入7.11亿元，同比增长43.12%。其中，特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33%。随着国内外大客户拓展取得积极成果，工微板块整体销售趋势持续向好。
    医美板块海外收入下滑，国内保持收入增长与盈利提升：2024年医美板块合计营业收入达到23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，主要受到国内外宏观经济增长放缓、消费需求下降的影响。1）海外医美，2024年实现营业收入约9.67亿元人民币，同比下降25.81%，实现EBITDA-1261万英镑。2）国内医美，2024年实现营业收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力持续提升。医美产品在研管线丰富，未来MaiLiExtreme玻尿酸、Ellansé伊妍仕新新型号、重组A型肉毒素等产品陆续获批上市，将带来医美板块新增量。
    在研管线储备丰富，仿创转型稳步推进。公司通过自主研发、外部合作和产品授权引进等方式，聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，均已有全球首创新药上市，并形成了ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵。创新药管线目前已经突破80项，自研产品开始进入验收期，BD引进产品开始商业化，稳健经营之上实现仿创转型。
    盈利预测与投资评级：考虑到产品集采及医美业务受到消费环境影响，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由39.16/45.61亿元，调整至40.14/45.39亿元，预期2027年为50.48亿元，对应当前市值的PE分别为17/15/14倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败的风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策不确定性风险。

收入高速增长，新拓展AI眼镜领域

虹软科技(688088)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入8.15亿元，同比增长21.62%；归母净利润1.77亿元，同比增长99.67%。
    25年一季度公司收入2.09亿元，同比增长13.77%；归母净利润4.03亿元，同比增长33.11%。
    主要业务保持高速增长。2024年度，公司移动智能终端视觉解决方案实现营业收入6.75亿元，同比增长16.17%；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营业收入1.27亿元，同比增长71.20%。公司研发费用继续保持高企，研发费用率为48.81%。
    巩固移动影像优势，拓展AI眼镜领域。公司Turbo Fusion技术已完成从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，在中低端机型市场也实现了规模化落地。提升了手机的成像能力。在AI眼镜领域，公司围绕高通AR1Gen1片平台从软硬件层面挖掘潜能，优化性能与功耗表现，目前已成功助力雷鸟V3完成国内首款AI眼镜的发售。
    汽车领域试点不断增加。面向乘用车市场，公司VisDrive产品的3D AVM、哨兵监测等系列算法产品持续出货并新增量产定点。舱内的前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe已获得多款车型的全球定点项目，舱外深入开发无高精度地图的高速NOA、记忆行车、记忆泊车等功能。在商用货车领域，公司承接了中国重汽、柳汽、陕汽、一汽解放等OEM客户多款车型项目，商用车全栈视觉算法产品VisDrive实现了AVM、BSD、DMS等算法量产。工程机械车辆领域，公司在三一矿卡、合力叉车等多种车型上实现了AiTrak系列产品落地量产。
    投资建议：公司基于移动视觉技术的处理优势，不断拓展新的落地场景。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.54/0.67/0.88元，维持买入评级。
    风险提示：创新领域不及预期；行业竞争加剧。

2024年年报和2025年一季报点评：业绩超预期，激励熔断器持续放量

中熔电气(301031)
    事件。25年4月21日，公司发布2024年年报和25年一季报，24年全年实现营收14.21亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长59.80%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长60.66%。25年一季度实现营收3.9亿元，同比增长44.98%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长125.81%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长127.19%。
    Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收4.55亿元，同比+50.80%，环比+22.38%；归母净利润为0.67亿元，同比+112.38%，环比+22.68%；扣非后净利润为0.66亿元，同比+115.72%，环比+20.73%。毛利率：2024Q4毛利率为42.09%，同比+0.80pct，环比+3.03pcts。净利率：2024Q4净利率为14.71%，同比+4.26pcts，环比+0.04pct。
    厂商合作稳定，客户结构优良。在新能源汽车市场，公司产品主要通过宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、APTIV、联合汽车电子、捷普电子、汇川技术等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、现代、广汽、一汽大众、上汽大众、蔚来、小鹏、理想、极氪、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂商。在新能源风光发电及储能市场，公司主要客户有阳光电源、宁德时代、特斯拉、华为、比亚迪、金风科技、特变电工、亿纬锂能、上能电气、禾望电气、维谛等；数据中心市场主要客户有华为、中兴、维谛、中恒电气、科华等；轨道交通市场主要客户有中国中车、GE Transportation（Wabtec）等。
    技术积淀深厚，激励熔断器收入同比高增。公司在激励熔断器和智能熔断器领域深耕多年，公司已形成从70V-1000VDC多个电压等级产品，广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能等中高端市场领域，下游需求旺盛。产销量方面，2024年，激励熔断器产量达到157.01万只，同比增长168.48%；销量达到135.91万只，同比增长200.95%。收入方面，2024年，激励熔断器收入达到1.37亿元，同比增长189.12%，占总营收的9.65%。
    投资建议：公司是电力熔断器龙头，EV高电压趋势有望带动公司产品价值量提升，同时公司也在积极推进海外市场的销售，未来具备较高的成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.60/26.49/34.02亿元，对应增速分别为37.9%/35.2%/28.4%；归母净利润分别3.32/4.60/6.06亿元，对应增速分别为77.5%/38.6%/31.9%，以4月21日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为24x/18x/13x。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险。

业绩符合预期，积极拓展海外业务

杭萧钢构(600477)
    事件：公司发布2024年年报。
    业绩符合预期，经营现金流流出增加。2024年，公司实现营收79.47亿元，同比下降26.55%。其中，多高层钢结构营收46.19亿元，同比下降26.04%；轻钢结构营收28.51亿元，同比下降30.13%。服务业营收2.32亿元，同比增长18.45%；建材产品营收1.05亿元，同比下降16.97%。公司实现归母净利润1.69亿元，同比下降42.46%；实现扣非净利润-0.05亿元，去年同期为2.5亿元。经营活动现金净流量为-7.65亿元，同比多流出2.04亿元，主要是上期使用票据结算比例增加所致。投资活动现金流净额为-5.28亿元，去年同期为-13.44亿元，主要因上期新建厂房投入使用增加设备等长期资产所致；筹资活动现金流净额为10.13亿元，同比下降48.8%，主要因上期收到建信融通、云信等保理融资尚未达到终止确认条件的影响。
    期间费用率有所提高。2024年，公司毛利率为15.82%，同比下降0.22pct；净利率为2.05%，同比下降0.93pct。期间费用率为13.98%，同比提高2.65pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.69%/4.68%/2.37%/5.24%，同比+0.52pct/+1.27pct/+0.8pct/+0.06pct。应收账款为32.97亿元，同比增加2.95亿元。资产负债率为67.19%，同比提高1.05pct。资产减值损失和信用减值损失共1.61亿元，同比减少0.23亿元。
    积极拓展海外业务。2024年，公司新签合同132.83亿元，已中标尚未签订合同的订单合计约5.88亿元；其中钢结构业务新签合同130.69亿元，同比下降11.43%。报告期公司钢结构产量为90.49万吨，同比下降43.16%；销售量为93万吨，同比下降40.16%；库存量为4.07万吨，同比下降38.15%。公司积极开拓海外市场，实现全年新签海外订单14.61亿元，包括阿曼苏丹国年产10万吨高纯硅基材料项目、HNNM印尼有限公司年产5万吨动力电池三元前驱体材料建设项目等。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.73、1.82、1.98亿元，分别同比+2.47%/+5.03%/+8.89%，对应P/E分别为35.44/33.74/30.99x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

组件封装引领光伏制造再全球化，独立电池片供应龙头迎价值重塑

钧达股份(002865)
    2025年4月21日，公司发布关于刊发境外上市股份（H股）发行聆讯后资料集的公告。根据招股书，公司港股募集资金拟用于1）建设5GW光伏电池海外生产基地；2）用于研发先进的光伏电池技术；3）建立及加强海外销售业务及分销渠道；4）用于营运资金及一般公司用途。
    事件点评
    海外产能如期推进，强化公司盈利弹性：本次拟投资建设的阿曼项目预计总投资金额5.6亿美元（视未来调整而定），其中一期5GW预计投资金额2.8亿美元，将于2026年开始商业化生产，并将根据一期进度审慎推进二期建设。同时，公司已与一家领先的北美光伏组件企业订立谅解备忘录，双方将积极探讨及探索潜在合作机会，该企业拟于2025年向公司阿曼产能购买1-2GW光伏电池，侧面印证美国本土进口电池片需求旺盛；另一方面，根据我们测算，随着美国对等关税落地，全球输美产能成本曲线更加陡峭，美国本土组件+阿曼电池产能盈利有望达到7美分/W以上（详细测算见下文），公司阿曼产能作为低税率输美产能的稀缺性增强，投产后有望带动进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利弹性。兼顾“守正”与“出奇”，全面探索光伏电池量产路径：公司MoNo2系列N型TOPCon电池创新性叠加半片边缘钝化及波浪背场技术，2024年平均量产转换效率提升0.5%，双面率达到90%，单瓦非硅成本降低约30%，保持核心竞争优势，进一步拉开与行业TOPCon存量产能的成本差距，加速行业出清进程。除了持续推动N型TOPCon电池降本增效，公司还积极开展HJT、钙钛矿叠层光伏电池及xBC等尖端技术的研发、并推动量产，截止2024年末，公司中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5%，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，坚持“预研一代、测试一代、量产一代’的研发理念，稳固公司在电池片环节的领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司海外产能建设进度，预计公司2025-2027年盈利分别为7.86/15.53/17.11亿元，对应EPS为3.43、6.78、7.47元，当前股价对应PE分别为12/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

2024年年报&2025年一季报点评：IDC扩张与绿色创新双轮驱动，AI赋能长期成长

光环新网(300383)
    光环新网发布2024年年报和2025年一季度报告。2025年4月19日，公司发布2024年报和2025一季度报告，2024年实现营收72.8亿元，同比下降7.31%，实现归母净利润3.8亿元，同比下降1.68%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比下降7.43%。单季度看，25Q1实现营收18.3亿元，同比下降7.41%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降57.8%，实现扣非归母净利润0.6亿元，同比下降63.5%。
    IDC规模有序扩大，投放进度明显加快。公司持续在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，2024年至1Q25各数据中心稳定运营。2025年4月公司进一步释放在天津宝坻地区的资源储备，正式启动天津宝坻三期项目建设工作。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至1Q25已投产机柜超过5.9万个。受新基建政策推动，数据中心供给激增，短期内行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，同时1Q25公司部分客户因经营策略调整出现退租，IDC业务毛利率34.12%。
    践行节能低碳理念，建设绿色数据中心。2024年，公司积极响应国家“双碳”政策号召，配合国家开展对数据中心能耗的监测工作，完善能源管理体系，全年实现节约电能约6480万KWH。公司积极开发可再生能源项目，在上海嘉定云计算中心、北京太和桥科信盛彩云计算中心、中金云网数据中心、北京房山数据中心园区内利用机房楼、能源站、宿舍楼屋顶等区域安装光伏系统，安装容量近2500KW，年发电总量可达125万KWH。
    AI融合拓展产业新前景，降本增效任重道远。2024年，公司运营的亚马逊云科技在中国推出的“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，聚焦生成式AI、行业解决方案和业务拓展，为客户提供更广泛的安全解决方案选择，助力其解决方案的云优化和产品SaaS化。2025年一季度公司云计算业务收入12.5亿元，较上年同期下降11.41%。公司购买的部分基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产到期处置，对公司2025年第一季度利润造成较大影响。25年Q1云计算业务毛利率为7.42%。预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元。
    投资建议：预计公司25-27年收入实现77/82/89亿元，同比增长5.2%/7.4%/8.2%；预计25-27年归母净利润4.2/4.6/4.9亿元，同比增长9.8%/9.4%/5.8%，对应PE57/52/49x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，运营成本增加风险，算力转型风险。

2024年年报点评报告，归母净利润同比+52.81%，人形机器人布局逐步完善

隆盛科技(300680)
    事件：
    公司发布2024年年报：公司2024年实现营收23.97亿元，同比+31.21%，实现归母净利润2.24亿元，同比+52.81%；2024Q4实现营收7.54亿元，同比+17.77%，实现归母净利润0.71亿元，同比+42.24%。
    观点：
    储备丰富的配套车型&定点项目支撑公司增长。分业务来看，2024年公司EGR及喷射系统业务实现营收7.29亿元，同比+29.88%，比亚迪、奇瑞和吉利等核心客户销量增长带动公司乘用车EGR系统市占率提升；新能源产品实现营收10.34亿元，同比+29.21%，公司进入头部电机供应商&主流车企供应链，配套的问界M8、小米YU7等产品2025年上市，具备爆款潜力，有望带动马达铁芯业务持续增长。公司新增项目&储备丰富，2024年马达铁芯业务新增进入合肥钧联、上海电驱动和轾驱供应链，配套创维、江淮和长安等车型；精密冲压件新开发客户宁波德科，间接配套比亚迪，预计2025年量产；马达助力电机新获取马勒电驱动项目，预计2025年开始批量供货。
    费用控制优秀+公允价值变动净收益增厚2024Q4业绩。公司2024Q4归母净利率9.38%，同比+1.61pct，主要原因有二，一是公司费用控制优秀，2024Q4期间费用率8.90%，同比-0.85pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.52/+0.93/-0.38/+0.13pct；二是公允价值变动同比+228.77%至0.40亿元。公司2024Q4毛利率同比-0.67pct至16.52%，我们认为主要系会计准则变动影响。公司经营状况健康，2024Q4经营性现金流同比大增2.43亿元至2.60亿元。
    人形机器人本体兰森迭代，机器人链条技术体系逐步完善。公司人形机器人领域布局逐步完善。公司人形机器人本体兰森已迭代至二代，能够在大模型赋能下进行智能化判别和优化执行，可实现对随机位置的精准定位抓取和双臂协同作业，在马达铁芯产线可完成精准抓取15kg定子的任务。核心零部件方面，除自研灵巧手外，公司并购无锡蔚瀚布局机器人谐波减速器，基于新能源汽车驱动电机半总成业务拓展人形机器人驱动电机部件，逐步完善“核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用”的链条生态技术体系。
    盈利预测及投资评级：公司配套车型&定点项目储备丰富，费用控制优秀增厚盈利能力，人形机器人本体研发+核心零部件布局逐步完善，有望打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.06/4.39亿元，当前股价对应PE为25.7/20.7/19.2倍，可比公司PE平均值为28.0/21.7/14.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；商业航天产业发展不及预期；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

2024年报及2025Q1业绩点评：自有品牌快速成长，龙头引领国货崛起

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024全年营收52.5亿元（+21.2%，代表同比增速，下同），归母净利润6.25亿元（+45.7%），扣非归母净利6亿（+42.1%）。2024Q4营收15.7亿元（+29.6%），归母净利润1.5亿元（+38.8%）。2025Q1营收14.8亿元（+34.8%），归母净利润2.0亿元（+37.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+44.2%）。
    自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化。分业务看，24年自有品牌/代工营收分别为35亿/17亿元，同比分别为+29%/+19%，占比分别为68%/32%，自有品牌持续快速增长引领公司整体增长。分产品看，24年主粮/零食营收分别为27/25亿，同比分别+29%/+15%，占比51%/48%，主粮占比持续提升，产品结构不断优化。分区域看，24年境内/境外营收分别为36/17亿，同比分别+24%/+16%，占比68%/32%。
    自有品牌&直销占比提升，盈利能力快速提升。①毛利率：2024年达42.3%，同比+5.4pct，Q4单季毛利率42.9%创历史新高，主要系高毛利主粮占比提升以及主粮毛利率提升+9pct，零食毛利率+2pct主因原材料成本和汇率贡献。2025Q1毛利率41.6%，同比+0.4pct；②期间费用率：2024年销售费用率20.1%，同比+3.5pct，主要系品牌建设投入加大；2025Q1销售费用率17.8%，同比+0.5pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024年归母净利率为11.9%，同比+2pct。2025Q1归母净利率同比+0.3pct至13.8%。
    推陈出新能力强，新品持续创新性高端化升级，多品牌战略成效显著。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一，主推“BARF生骨肉天然粮”快速崛起，2024年双11期间全网销售额同比增长150%；弗列加特完成品牌2.0升级，创新推出新品0压乳鲜系列。同时公司推出的高端犬粮品牌汪臻醇，有望成为高端狗主粮业绩新增长点。
    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。考虑到公司国内品牌增长势头强劲，我们上调2025-2026年归母净利润预测7.6/9.6亿元至8.2/10.2亿元，新增2027年归母净利润预测12.4亿元，对应PE分别为49/40/33X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

传感器与光联接业务高增，看好后续盈利能力进一步改善

华工科技(000988)
    投资要点：
    公司发布2024年年报及25Q1业绩预告。2024年公司实现营收117.09亿元，同比+13.57%；归母净利润12.21亿元，同比+21.17%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比+9.55%。其中，24Q4单季度实现营收27.07亿元，同比-10.24%，环比-28.78%；归母净利润2.83亿元，同比+46.32%，环比-9.46%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比+65.00%，环比-54.14%。公司预计25Q1实现归母净利润3.90-4.40亿元，同比+34.54%-51.79%，预计扣非后归母净利润2.77-3.27亿元，同比+22.60%-44.74%。
    事件点评：
    分业务来看，公司智能制造业务/联接业务/感知业务2024年分别实现营
    收34.92/39.75/40.95亿元，同比分别+9.45%/+23.75%/+9.2%。1）智能制造业务：智能装备事业群围绕新能源与智能制造两大赛道，新能源赛道聚焦新能源汽车、船舶等五大行业，新能源汽车与船舶订单同比分别+33%/134%，智能制造海外拓展成效明显，带动出口总额同比增长34%；精密系统事业群驱动转型，3C精密产品订单实现较快增长，半导体及先进封装、脆材细分领域等均取得行业内突破。2）联接业务：光联接客户版图、交付份额进一步扩充，高速光模块与高速铜缆业务双向布局，传输类光模块/高速相干光模块等产品实现全覆盖/量产。3）感知业务：公司传感器业务保持快速增长，传感器业务和激光全息防伪业务营收分别36.68/4.27亿元，同比分别+12.93%/-14.72%。公司传感器保持新能源汽车热管理和多功能传感器技术全球领导地位，并向汽车、光伏储能领域转型，海外业务亦实现新的突破。
    光联接业务与传感器业务增势强劲，看好未来弹性。光联接业务，公司推出多款业内领先产品并实现下游客户导入。高速光模块产品与高速铜缆方
    面，推出包括800GOSFP2*FR4TRO、800GLPO硅光、800GAEC有源电缆、1.6T-200G/λ硅光等产品；4G/5G基站应用光模块保持行业领先份额；客户侧10G/100G/400G/800G传输类光模块全覆盖，800GZR/ZR+Pro相干光模块量产，并在关键客户群处完成送样；25GPONOLT和ONU产品实现批量交付，50GPONOLT产品光电关键技术突破。传感器业务，新能源及其上下游产业链销售占比超过60%，新能源汽车PTC热管理系统在海外市场获得多个高端汽车品牌项目订单；汽车、光伏储能等转型领域取得一系列新项目定点及新项目量产，光伏储能传感器上线智能制造平台柔性自动化产线，在行业头部企业销售规模大幅增长；此外，海外市场进一步打开，泰国工厂于2024年8月建成投产，海外业务同比增长超过30%，BSH、AI、HIGHLYMARELLI、VESTEL、ARCELIK、SAMSUNG等海外大客户销售规模均有较大增长；PTC加热器海外项目定点实现“0”突破。
    公司盈利能力向好，期间费用率整体下降。公司24Q4单季度毛利率/净利率分别23.42%/9.73%，环比分别+5.80/+1.47pct，2024全年净利率10.27%，同比+0.49pct。期间费用率来看，2024年公司销售/管理/研发费用率分别4.61%/2.28%/7.49%，同比分别-0.8/-1.76/+0.15pct。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司是国内数据中心建设光模块主力供应商，也是新能源汽车PTC和传感器龙头。我们预计公司2025-2027年净利润16.9/20.5/25.5亿元，同比增长38.7%/21.1%/24.4%，对应EPS为1.68/2.04/2.54元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源、船舶、消费电子等行业支出不及预期影响公司激光装备收入；国产算力投资不及预期或组网技术路线变化导致光模块收入增长不及预期；新能源汽车市场发展不及预期；海外市场拓展不及预期。

2024年年报及2025年一季报点评：销量快增推动业绩向好

金发科技(600143)
    投资要点：
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入605.14亿元，同比+26.23%；实现归母净利润8.25亿元，同比+160.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+240.13%。2025年一季度，公司实现营业收入156.66亿元，同比+49.06%；实现归母净利润2.47亿元，同比+138.20%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+168.63%。
    三大业务收入快增，绿色石化业务减亏明显。改性塑料业务方面，2024年公司改性塑料销量再创新高，产品销量255.15万吨，同比增长20.78%；营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，毛利率是22.07%，同比下降1.44
    个百分点。绿色石化业务方面，公司自主研发PP和ABS的定制化专用料产品，实现产品的差异化竞争力和盈利能力的提升。2024年，公司绿色石化业务收入同比增长22.30%至114.36亿元，毛利率同比提升6.08个百分点，同比实现减亏。新材料产品方面，公司新材料板块实现产成品销量23.60万吨，同比增长32.51%；实现收入36.54亿元，同比增长15.73%，毛利率是15.83%，同比下降1.41个百分点。
    一季度量价齐升推动业绩同比大幅增长。2025Q1，公司毛利率是12.09%
    （YOY+0.66pct,QOQ+1.4pcts），净利率同环比均有所改善。分业务来看，公司改性塑料业务销量同比增长25.26%至60.44万吨，收入同比增长30.67%至76.20亿元，产品销售均价同比上涨4.32%。绿色石化板块通过技改显效实现产能爬坡，带动石化产品收入及毛利同步提升。2025Q1绿色石化产品销量同比增长118.51%至44.75万吨，收入同比增长126.79%至32.89亿元，产品均价同比上涨3.79%。新材料产品一季度销量同比增长26.13%至5.6万吨，收入同比增长32.41%至8.67亿元，平均售价同比上涨5.04%。
    投资建议：公司2025年将紧抓“以旧换新”“智能驾驶”“低空经济”“人形机器人”“AI+”等机遇，进一步拓展增量市场需求，力争完成改性塑料板块“333”战略目标。绿色石化业务方面，公司将继续优化产品结构，提升运营效率，着力减亏。新材料方面，公司年产1.5万吨LCP合成树脂项目按计划建设中，预计2025年6月逐步投产；年产0.8万吨长碳链聚酰胺等特种聚酰胺项目已启动，计划于2026年3月投产，为未来放量增长奠定坚实的产能基础。预计公司2025年的基本每股收益是0.53元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行 业供需格局恶化风险； 项目推进不及预期风险等。

2024年报点评：控费效果明显，国际化持续发力助增长

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：三一重工发布2024年报。
    点评：
    2024Q4净利润同比高增，降本效果显现。2024年，公司实现营收为783.83亿元，同比增长5.90%；归母净利润为59.75亿元，同比增长31.98%。毛利率为26.43%，同比下降1.28pct；净利率为7.83%，同比提升1.54pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.43pct、+0.24pct、-1.06pct、+0.89pct。2024Q4，公司实现营收为200.23亿元，同比增长12.12%，环比增长3.74%；归母净利润为11.07亿元，同比增长141.15%，环比下降14.49%。毛利率为21.08%，同比下降4.15pct，环比下降7.24pct；净利率为5.60%，同比提升3.01pct，环比下降1.35pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-5.40pct、+1.14pct、-1.51、-0.63pct，分别环比变动为-4.47pct、+1.59pct、+1.22pct、-0.47pct。
    产品核心竞争力不断增强，市占率持续提升。2024年，挖掘机械营收为303.74亿元，同比增长9.91%，为国内市场连续14年销量冠军。混凝土机械营收为143.68亿元，同比下降6.18%，连续14年蝉联全球第一。起重机械营收为131.15亿元，同比增长0.89%，全球市占率进一步提升路面机械营收为30.01亿元，同比增长20.75%，海外市场增速超约35.00%。桩工机械营收为20.76亿元，同比下降0.44%，旋挖钻机国内市占率稳居第一名。上述业务新能源产品均取得一定进展，2024年实现新能源产品收入40.25亿元，同比增长22.86%。
    积极推动海外经营策略，产品出口量保持行业领先。公司积极推行国际化策略，助力公司海外市场实现快速增长。2024年公司实现海外营收为488.62亿元，同比增12.16%；占总营收的62.34%，同比提升3.48pct。截至2024年底，公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。亚澳区域营收为205.70亿元，同比增长15.47%；欧洲区域营收为123.20亿元，同比增长1.86%；美洲区域营收为102.80亿元，同比增长6.64%；非洲区域营收为53.50亿元，同比增长44.02%。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.95元1.18元、1.44元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海

2024年年报及2025年一季报点评：利润跃升彰显强劲动能，小品种氨基酸构筑业绩新支点

星湖科技(600866)
    事件。2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收173.34亿元，同比下降0.23%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长39.12%；实现扣非后归母净利润11.42亿元，同比增长57.07%。其中4Q2024，公司实现营收45.45亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长41.04%，环比增长55.47%；实现扣非后归母净利润3.80亿元，同比增长46.43%，环比增长67.07%。2025年一季度，公司实现营收40.39亿元，同比下降3.82%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长88.55%，环比增长78.31%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长81.61%，环比增长21.46%。
    分业务经营情况概述。2024年，食品添加剂、饲料添加剂、生物原料药及制剂、医药中间体、有机肥料业务分别实现收入42.48亿元、117.34亿元、1.29亿元、2.12亿元、3.87亿元；毛利率水平分别为12.24%、16.97%、35.82%、13.68%、36.55%。公司2024年营收略有下降，主要原因系主要产品市场价格下降的影响，但公司产品销量增加，销量增长弥补了部分产品销售下降的影响；毛利率、净利率分别实现17.19%、5.48%，利润率水平取得明显提升。2025年一季度，营收同比减少1.60亿元，主要系产品价格下跌影响，归母净利润水平实现较大提升，主要原因系本期原材料采购、生产运营管理实施成本控制，降低了产品的成本，实现毛利率的提升。2025Q1，公司毛利率、净利率分别实现22.46%、11.80%，获得大幅改善。
    饲养氨基酸市场规模持续增长，小品种氨基酸打造长期优势。据中国饲料工业协会数据，国内饲料产量从2013年的1.9亿吨增长至2023年的3.2亿吨，复合增长率为5.2%，饲用氨基酸产量复合增长率高达12.7%，远超饲料产量及维生素产量复合增速，为氨基酸市场打开广阔市场需求。基于国家豆粕减量政策，公司聚焦核心产业链、补链、强链，2024年在可克达拉投资37.12亿元建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，主要生产小品种氨基酸产品，目前该项目正在按计划顺利推进实施，伴随该项目顺利投产，公司竞争力有望进一步提升。
    投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.05、14.48、16.16亿元，EPS分别为0.79、0.87、0.97元，现价（2025/4/22）对应PE分别为10X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要产品价格波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等。

产品迭代进入新周期，恩沙替尼出海进展顺利

贝达药业(300558)
    主要观点：
    事件
    2025年4月18日，贝达药业发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入28.92亿元，同比+17.74%；归母净利润4.03亿元，同比+15.67%；扣非归母净利润4.10亿元，同比+55.92%。单季度来看，公司2024Q4收入为5.47亿元，同比+32.63%；归母净利润为-0.14亿元，同比-131.51%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比+119.52%。
    点评
    产品结构变化毛利率降低，持续费用优化
    2024年公司整体毛利率为81.38%，同比-2.15个百分点；期间费用率65.72%，同比-7.37个百分点；其中销售费用率37.82%，同比+3.06个百分点；研发费用率17.36%，同比-8.70个百分点；管理费用率9.30%，同比-1.36个百分点；财务费用率1.25%，同比-0.37个百分点；经营性现金流净额为9.11亿元，同比-0.33%。公司注重投入产出效率，通过预算管理、招投标管理、费用考核、系统控制等机制，合理管理期间费用开支。
    高效推进研发，管线持续丰富
    公司持续前瞻性布局扩展管线，从凯美纳单品销售到五款产品在售，体现了公司不懈的创新努力及扎实的新药开发能力。除了五款国内已上市产品外，2024年12月，贝美纳（恩沙替尼）一线治疗适应症已获美国FDA批准上市，成为公司首个出海产品，2025年2月，合作方Xcovery启动贝美纳一线治疗适应症在EMA新药上市审批程序；2025年4月泰瑞西利BPI-16350（CDK4/6）HR+/HER2-乳腺癌适应症的注册申请已获NMPA受理；公司与EYPT合作开发的伏美纳眼科缓释制剂DURAVYU（EYP-1901）治疗wAMD的II期临床试验达到所有主要终点和次要终点，呈现了稳定的视力情况，并维持良好的安全性和耐受性，合作伙伴EYPT已主持推进III期临床研究。
    报告期内公司新药研发项目持续推进，2024年全年研发投入71,717.78万元，占营业收入比例为24.80%。贝美纳术后辅助、赛美纳术后辅助、MCLA-129（EGFR/C-MET）、CFT8919（EGFR BiDAC降解剂）、BPI-452080（HIF-2a）等在研项目按计划推进。报告期内，多款创新药IND获批（BPI-520105片、BPI-221351片、EYP-1901玻璃体内植入剂、CFT8919胶囊、BPI-452080片等）。
    加强战略合作，生态圈协同发展
    过去几年，围绕着研发管线与战略规划，公司与天广实、益方生物、EYPT、C4T等达成合作，引进了贝安汀、赛美纳、EYP-1901、CFT8919等多款具有价值潜力的新药，丰富了公司研发管线。公司积极贯彻战略合作“引进来，走出去”的工作思路，不断提升战略合作与自主研发的互补协同，推动公司管线的建设。2024年9月，公司与禾元生物签署《禾元生物药品区域经销协议》，协议约定了双方关于植物源重组人血清白蛋白注射液（商品名：奥福民，OsrHSA，HY1001）的商业化合作事项，贝达药业在约定区域独家经销禾元生物植物源重组人血清白蛋白注射液。目前，奥福民上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评程序。2024年11月，公司出资2,000万元人民币认缴瑞普晨创新增注册资本11.1111万元人民币，投后占比0.9390%，同时与其签署《战略合作协议》，双方将合作开发干细胞治疗业务，在人多能干细胞向胰岛细胞诱导分化技术领域展开深入合作，目前瑞普晨创核心产品RGB-5088胰岛细胞注射液已获批开展临床试验。
    投资建议：维持“买入”评级
    由于产品销售格局变化等因素，我们调整销售预测，我们预计，公司2025~2027年收入分别为36.9/44.6/52.4亿元（前值为46.04/55.36/无亿元），分别同比增长27.7%/20.6%/17.5%，归母净利润分别为6.1/9.1/12.1亿元（前值为5.96/7.20/无亿元），分别同比增长51.6%/48.2%/33.4%，对应估值为34X/23X/17X。看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等风险；
    行业政策风险：随着国家带量采购政策的全面实施，近期医疗反腐等政策影响，对市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，生物类似药或面临集中采购降价幅度超预期的风险；
    销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

24年归母净利+12%，柴发及造船业务高景气

苏美达(600710)
    2024Q4业绩稳健增长，全年盈利能力持续提升
    2024Q4：营收302亿元/yoy+12.2%，归母净利1.47亿元/yoy+9.4%，扣非归母净利1.49亿元/yoy+15.64%。经营活动产生的现金流量净额11.85亿元，较上年同期有所下降。
    2024全年：营收1172亿/yoy-4.75%，归母净利11.48亿/yoy+11.69%，扣非归母净利10.42亿/yoy+25.46%，盈利能力提升。产业链板块主营业务收入334.64亿/yoy+6.75%，利润同比增长15.67%，利润贡献约占70%。公司毛利率为6.80%，同比提升1.11pct；归母净利率为0.98%，同比提升0.14pct。
    产业链利润结构优化，多业务协同高增，“双链”能力显优势
    产业链板块利润总额占公司利润总额比例逐年提升，2024年增长到70%。其中船舶制造与航运业务积极拓展行业领先客户，利润总额同比增长90%；柴油发电机组业务大力优化客户结构，利润总额同比增长40%；服装业务国内国际双轮驱动，实现高位增长，利润总额同比增长16%；
    供应链板块坚定服务国家战略，大力引进关键矿产，助力国家供应链安全稳定畅通。同时，发挥公司特有的供应链与产业链“双链”协同能力，成功打通几内亚铁矿业务采购、仓储、报关、运输全流程，推动大宗商品业务转型升级。
    清洁能源与机电设备双轮发力，海外业务加速拓展
    清洁能源业务深耕“一带一路”沿线国家和地区，扎实推动项目落地和已签约项目生效。2024年，清洁能源业务新签海外工程项目2.8亿美元；机电设备进出口业务积极为中企出海及海外客户提供设备采购的一揽子供应链解决方案。实现出口出运3.24亿美元，同比增长87%。
    技术创新驱动产品升级，拓展高端制造新赛道
    户外动力设备业务成功开发AI视觉导航四驱动力割草机器人，推动产品体系“油转电”“人转智”升级，新增发明授权20件；船舶制造业业务与行业领先客户签署四艘MR油轮订单，正式进入MR成品油轮建造领域。
    投资建议：当前产业链利润占比持续提升，“双链”协同能力持续释放，造船、航运等处于景气周期，清洁能源与机电设备出口高增，AI智能产品研发展现创新活力。我们新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入为1119/1139/1166亿元（2025-2026年前值为1179/1242亿元），归母净利润为12.4/13.6/14.9亿元（2025-2026年前值为12.3/13.3亿元），对应PE为9/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场波动风险、项目落地不及预期、造船行业景气回落、原材料价格波动。

收入实现较快增长，在手订单充足下游景气高增

柏诚股份(601133)
    收入实现快速增长，高分红提升投资回报
    2024年公司实现营业收入52.44亿，同比+31.78%，归母、扣非净利润分别为2.12、2.04亿，同比-0.8%、-2.5%，2024年公司利润与营收增速相差较大主要系费用率增加、毛利率下滑。Q4单季实现营业收入14.06亿，同比-2.78%，归母、扣非净利润为0.54、0.51亿，同比-16.54%、-18.13%，Q4业绩下滑较多主要系公司管理费用增加。公司2024年拟派发现金分红1.16亿，分红比例54.65%，并制定2025年中期分红方案。考虑到行业竞争加剧，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.54、3、3.46亿（前值25、26年预测为2.9、3.6亿），对应PE为22.4、19、16.5倍，维持“买入”评级。
    半导体行业景气较高收入增长较快，二次配收入翻倍
    分行业来看，2024年半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康领域分别实现营业收入37、9、2.6、1.8亿，同比+29%、+112%、-29%、-16%。分产品来看，洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配和设计业务分别实现收入27.0、13.6、11.7、0.06亿，同比+18.3%、+18.2%、+120.9%、-46.4%，毛利率分别为8.82%、9.79%、12.88%、15.01%，毛利率分别同比变动-1.04pct、-3.09pct、-0.96pct、-17.08pct，综合来看公司2024年毛利率为9.99%，同比-1.43pct。
    新签订单稳步增长，下游景气度延续
    2024年公司新签订单54.18亿，同比增长9.45%，2024年末在手订单28.95亿。新签订单中，半导体及泛半导体新签34.9亿，占比达64.4%，新型显示类新签订单10.7亿，占比达19.8%，生命科学及食品医药大健康占比达9.23%。分产品维度看，洁净室系统集成及机电工艺系统新签订单为41.5亿，占比达76.6%，二次配新签订单12.6亿，占比达23.2%，新承接海外订单3.5亿，占订单总额的6.5%，总体来看，公司在手订单充足，多产业领域综合布局优势充分彰显，同时国内新型显示面板领域产线建设需求增加，关税影响下半导体领域加速国产替代有望迎来新一轮上行周期，我们看好公司下游领域景气度提升。
    期间费用率有所提升，现金流整体优异
    2024年期间费用率3.18%，同比+0.41pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1、+0.38、-0.18、+0.31pct，其中管理费用同比增长52.7%，主要系员工激励形成股份支付费用增加，以及并购天津中鼎纪元带来的管理费用支出增加。资产、信用减值损失为0.61亿，同比减少0.02亿，综合影响下，公司净利率为4.05%，同比-1.33pct，Q4净利率为3.82%，同比-0.62pct。2024年公司经营性现金净流入2.15亿，同比增加0.02亿，收付现比分别90%、85.6%，同比+3.05pct、+3.73pct，现金流整体优异。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。

1Q25景气延续，DCU随AI加速迈进

海光信息(688041)
    公司发布2024年年报及2025年一季报，公司围绕通用计算市场，持续专注主营业务，市场地位及竞争优势进一步巩固，公司业绩实现稳步增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司2024年收入净利大幅增长，25Q1延续同比高增态势。公司2024年全年实现收入91.62亿元，同比+52.40%，实现归母净利润19.31亿元，同比+52.87%，实现扣非归母净利润18.16亿元，同比+59.79%。盈利能力方面，公司2024年毛利率63.72%，同比+4.05pcts，归母净利率21.08%，同比+0.06pct。2025年一季度公司实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%，实现归母净利润5.06亿元，同比+75.33%/环比+24.83%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.63%/环比+29.71%，毛利率为61.19%。
    2024年存货显著增长，1Q25合同负债高企，彰显产业链景气度居高不下。1）存货，截至2025年一季度末，公司存货为57.94亿元，环比持续增长。根据公司投资者关系记录表，2024年报存货增长较快主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致。2）合同负债，截至2025年一季度末，公司合同负债为32.37亿元，环比2024年末大幅度增长。随着我国数字经济的快速发展，大数据、人工智能等为代表的数字产业集群效应也在不断显现。同时，生成式人工智能对于算力的需求在成倍增长，行业景气度不断提升，公司业务有望持续增长。
    三大技术优势助力DCU随AI加速迈进，市场份额稳中有升。1）强大的计算能力。海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计，具备全精度各种数据格式的算力，是一款计算性能强大、能效比较高的通用协处理器。2）高速并行数据处理能力。海光DCU集成片上高带宽内存芯片，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，使海光DCU可以适用于广泛的应用场景。3）良好的软件生态环境。海光DCU采用GPGPU架构，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题。公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与GPGPU主流开发平台的兼容。公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，随着公司产品示范效应的逐步显现，以及公司市场推广力度的不断加强公司高端处理器产品将会拓展至更多领域，占据更大的市场份额。
    估值
    考虑公司持续受益AI等高性能计算结构性需求，市场地位及竞争优势持续稳健25Q1业绩高速增长，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入137.53/192.24/250.30亿元，实现归母净利润分别为31.60/46.49/63.05亿元，EPS分别为1.36/2.00/2.71元，当前股价对应2025-2027年PE分别为113.1/76.8/56.7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    AI需求不及预期风险、供应链制裁的风险、行业竞争加剧风险。

首次覆盖报告：新兴市场出海龙头，多途径打造高毛利壁垒

德业股份(605117)
    新兴市场出海龙头，有望享全球光储红利。公司逆变器境外销售占超80%。目前，海外新兴市场是光储增量市场，我国逆变器对欧美出口金额占比从22年超60%下降到24年约40%。公司海外市场较为分散，对美出口占比从2020年20.56%下降至2022年的12.58%，对以南非、巴西为代表的新兴市场占比持续提升。我们认为（1）以南非、巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸、乌克兰为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，叠加电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，光储需求有望保持高增。西欧市场已到去库尾声，光储需求复苏。（2）公司采用贴牌本土经销商的模式打入排他性较强的海外市场，市场产品需求洞察以及渠道先发优势明显，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，未来仍有望在新兴市场保持较高市占率。（3）公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在多个新兴市场中表现突出，可抵抗单一市场阶段性需求走弱风险，有望充分享受海外新兴市场带来的持续景气。
    产品、规模、渠道叠加材料自制率高，塑造高毛利。（1）产品：公司从家电转型光储，持续拓展高毛利产品，覆盖逆变器、储能电池等新产品。我们认为产品多元化可增厚业绩，同时可发挥家电企业消费品洞察、成本控制以及海外渠道优势。（2）渠道：自主品牌和贴牌均保持高毛利，TOP5经销商贡献海外收入近一半，经销模式助力塑造规模优势，使得公司保持较低期间费用率。（3）控费：逆变器成本构成中，材料占比约84%，其中机构件一般在原材料占比约27%。公司实现机构件自给。此外，IGBT作为逆变器重要电子元器件，约占逆变器成本的10%。公司芯片国产化的进程相对较快，与国内IGBT厂商建立稳定的合作关系，有效保障公司供应链稳定性，费用管控能力优异。
    投资建议：公司是光储逆变器新兴市场出海龙头，亚非拉新兴市场先发优势明显，欧洲去库尾期户储需求有望复苏，产品多元、规模优势、渠道多元叠加材料自制率高，塑造高毛利护城河。我们预计2024/2025/2026年公司净利润分别达29.42/44.79/60.49亿元，对应EPS分别为4.55/6.93/9.36元。给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。