公司信息更新报告：2024H1业绩稳健，系列IP游戏上线或继续驱动增长

恺英网络(002517)
    2024H1业绩稳健增长，看好储备新游戏继续驱动增长，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入25.55亿元（同比+29.28%），归母净利润8.09亿元（同比+11.72%），其中Q2营业收入12.48亿元（同比+22.13%，环比-4.58%），归母净利润3.83亿元（同比-11.85%，环比-10.15%）。公司2024H1业绩增长主要系《原始传奇》《热血合击》《天使之战》等老游戏表现稳定，《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》小游戏等新游戏贡献业绩增量所致。2024Q2公司业绩环比Q1有所下滑主要因产品周期影响，Q2新游戏贡献相对较少。我们维持2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为10.4/8.7/7.8倍。我们看好后续新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。
    新游戏及IP储备丰富，看好新一轮产品周期表现，有望持续驱动增长
    目前公司储备游戏包括《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日公测）、《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《数码宝贝：源码》《龙腾传奇》《梁山传奇》《永恒觉醒》《代号：DR》《代号：信长》等。同时，公司积极和IP方展开合作，IP宝库不断扩容，目前获得授权的IP包括“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲”“古龙武侠系列”“大富翁”“红月”等，丰富的IP授权后续有望逐步转化为新的产品储备，持续驱动公司业绩增长。
    海外收入快速增长，进一步拓宽公司成长边界
    2024H1公司实现海外营业收入1.26亿元（同比+334.95%），《仙剑奇侠传：新的开始》持续3天排名中国台湾iOS游戏免费榜第1，《天使之战》在菲律宾iOS游戏畅销榜最高排名第4。2024H2公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》，在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》等。公司海外发行立足港澳台及东南亚地区，逐步向欧美等全球市场拓展，海外拓展有望进一步打开公司游戏业务成长空间。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

24H1轮胎产销放量，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    核心观点
    事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。其中，24Q2单季度实现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%、环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%、环比增长8.13%。
    产销放量叠加盈利能力提升，公司24H1业绩同比高增。24H1公司实现自产轮胎产量、销量3541.06、3454.37万条，同比分别增长37.89%、37.56%；销售均价420.27元/条，同比下降3.87%。此外，24H1公司整体销售毛利率28.77%，同比增加4.79个百分点。公司24H1业绩同比实现高增长主要与以下两点有关：一是，受益于全球汽车销量稳定增长带来的配套需求和出行带来的刚性替换需求，轮胎行业市场规模持续扩大，叠加公司产品认可度逐步提升，上半年公司轮胎产销放量，创历史同期新高。二是，毛利率较高的产品销量增幅更大，产品结构优化助力公司盈利能力提升。24Q2公司实现自产轮胎产量、销量1815.79、1796.20万条，环比分别增长5.25%、8.32%；整体销售毛利率29.77%，环比增加2.09个百分点。轮胎产销放量及盈利能力提升仍旧是公司24Q2业绩环比增长的主因。
    国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。24H1美国半钢胎、全钢胎进口量分别为8248、2926万条，同比分别增长7.47%、26.77%。其中，从泰国、越南进口半钢胎量占比分别为24.60%、9.36%，同比分别增加4.35和1.63个百分点；从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为29.04%、14.39%，同比分别增加3.05和3.00个百分点。同期，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为60.20、28.65万吨，同比分别增长9.20%、1.39%。其中，从中国进口半钢胎量占比为55.45%，同比下降0.15个百分点；从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为18.55%、12.89%，同比分别增加0.45、1.62个百分点。
    全球化布局持续推进，中长期成长动能可期。公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营，已经或规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目。海外方面，公司拟投资建设柬埔寨1200万条/年半钢子午线轮胎项目，预计2024年年内投产；墨西哥600万条/年半钢子午线轮胎项目，预计2025年上半年投产；印度尼西亚360万条/年子午线轮胎与3.7万吨/年非公路轮胎项目。国内方面，公司规划了董家口3000万套/年高性能子午胎与15万吨/年非公路轮胎项目、50万吨/年功能化新材料（一期20万吨/年）项目等。通过全球化产能布局，一方面，公司可以缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户，拓展海外市场新客户；另一方面，可有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。
    投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为327.18、384.28、441.35亿元；归母净利润分别为44.76、52.63、60.97亿元，同比分别增长44.80%、17.57%、15.85%；EPS分别为1.36、1.60、1.85元，对应PE分别为8.95、7.61、6.57倍，维持“推荐”评级。
    风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等

公司信息更新报告：H1业绩大幅增长，智界R7发布在即或迎重要催化

瑞鹄模具(002997)
    轻量化零部件业务大幅提升，推动公司营收利润双增
    瑞鹄模具发布2024年半年报，2024年H1实现营收11.21亿元，同比+30.45%；归母净利润1.62亿元，同比+79.35%。2024年Q2实现营收6.15亿元，同比+29.46%，环比+21.70%；归母净利润0.86亿元，同比+81.70%，环比+13.29%。分产品来看，2024年H1模检具、自动化生产线实现营收8.34亿元，同比+7.70%，毛利率为28.39%，同比提升7.12pct；汽车零部件及配件实现营收2.57亿元，同比+244.75%，毛利率为9.30%，同比减少6.19pct。汽车制造装备业务盈利能力改善叠加轻量化零部件业务快速上量，推动公司营收及利润增加。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.48/4.70/6.10亿元，对应EPS分别为1.66/2.25/2.91元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为16.8/12.4/9.6倍，公司客户结构优质，零部件轻量化业务迎来发展拐点，维持“买入”评级。
    传统业务维持稳定增长，轻量化零部件业务将持续发力
    公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一，客户覆盖奇瑞、吉利、大众、长城等品牌。截至2024年H1公司新承接订单持续增长，汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%。公司轻量化零部件业务产能逐步提升，相关车型项目产品陆续量产，产销量持续提升。
    新客户持续开拓中，大客户奇瑞上半年销量同比大幅增长
    2024年H1公司汽车制造装备业务新增客户包括丰田汽车、达契亚汽车及相关“一带一路”国家或地区属地品牌等。新客户持续开拓，有望给公司增长注入新动力。2024年H1奇瑞累计销量110万辆，同比+48.4%，其中出口53.2万辆，同比+29.4%，国内56.8万辆，同比+60%。其中二季度奇瑞销量57万辆，同比+38.9%/环比+7.8%，其中出口27.9万辆，同比+30%，环比+10%，国内29万辆，同比+48.6%，环比+5.8%。
    风险提示：重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险。

2024年半年报点评：业绩恢复高增，深耕AI智能终端市场

全志科技(300458)
    事件：8月22日，全志科技发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.63亿元，同比增长57.30%，归母净利润1.19亿元，去年同期为-0.17亿元，扣非归母净利润0.81亿元，去年同期为-0.36亿元，实现扭亏。其中第二季度营业总收入6.53亿元，同比增长49.42%，归母净利润0.70亿元，同比增长191.67%。
    抓住上行周期机遇，业绩稳步增长。报告期内，半导体景气度回升，智能车载、工业控制、扫地机器人、智能投影等下游细分领域需求提升，同时公司新产品及新方案顺利量产，推动公司业绩增长。由于智能终端应用处理器芯片出货量增长，该系列产品营业收入和营业成本比上年同期增长分别为70.39%、69.86%，公司整体销售毛利率为32.97%，同比增长4.60pct，稳步向好。面对半导体行业新的上行周期，公司将抓住机遇，持续研发高性能、高集成度、高质量的芯片产品和配套SoC+解决方案，推动全产业的智能化发展。
    AI智能化浪潮来袭，产品迭代升级。1）在智能工业和机器人领域，公司推出智能工业应用的T536和面向视觉AI扫地机机器人的MR536，目前已完成行业头部客户的送样。未来公司将融合AI算力和异构系统积极探索四足机器人、人形机器人、AI型工业控制器、AI型工业网关等产品，加速工业智能化进程。2）在智能汽车领域，公司布局智能车载信息娱乐系统、全数字仪表、AR-HUD、智能辅助预警等多种智能模块解决方案，并积极和国内头部车企研发相关产品，部分产品已大规模量产。3）在智能视觉领域，公司推出全新低功耗无线全集成安防芯片V821，该芯片通过优化ISP和编码器提升图像的画质表现，并首次在安防产品上集成自研Wi-Fi技术，大幅降低客户产品集成的成本与难度。
    持续深耕智能终端市场，完善产业布局。公司通过以SoC、PMU、WIFI、ADC等芯片产品组成的套片组合为基础，为客户提供优质低成本的智能芯片及解决方案。公司通过多元化产品布局，以大视频为基础构建智能应用平台，通过AI全面赋能，在AIOT、智能汽车电子、智能工业、智慧视觉、智慧大屏等应用市场积极布局。公司已与包括小米、腾讯、阿里、海尔、视源、创维、西门子、国网、一汽、公牛在内的多家行业头部客户开展深入合作，实现各类智能化产品量产落地。未来公司将围绕智能视觉领域行业上下游生态形成更紧密的互动及合作，持续打造技术品牌，助力行业发展。
    投资建议：我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为2.59/3.64/5.01亿元，同比增长1027.6%/40.6%/37.6%，对应现价PE为53/38/27倍。公司在智能终端应用领域技术优势明显，随着下游市场需求有望企稳回升，公司业绩有望稳健增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧风险；技术研发升级风险。

2024年半年报点评：业绩逆势增长，石膏板高端化、新业务培育多点开花

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收135.97亿元，同比+19.25%；归母净利22.14亿元，同比+16.79%。其中，单Q2实现营收76.53亿元，同比+15.39%；归母净利13.92亿元，同比+7.03%。
    各项业务收入逆势增长，防水、涂料两翼齐飞。分业务看，2024H1石膏板实现营收73.03亿元，同比+4.05%；轻钢龙骨收入12.73亿元，同比+4.06%；涂料实现收入17.83亿元，同比+265.79%；防水卷材收入17.09亿元，同比+32.37%。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，公司仍然维持了石膏板量价的相对稳定，做强做大做优石膏板和石膏板+，实现收入的逆势增长；防水及涂料业务也取得了快速增长。在海外业务方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，2024H1公司境外业务收入1.92亿元，同比+100.65%。
    毛利率稳中有升，新并购子公司致销售费用有所增加。分产品看，24H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，分别同比变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09pct。公司石膏板主业毛利率较为稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct，销售费用增加主要系新并购子企业导致销售费用有所增长。
    24H1现金流表现亮眼，同比大幅增长。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额20.41亿元，同比增长59.90%，主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，2024H1为-3.02元；涂料建材分部为4.02亿元。
    盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到下半年竣工端压力增加，我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元（前值为43.80/51.38/57.64亿元），对应PE分别为10X/8X/7X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

公司信息更新报告：2024Q2单车盈利超预期，看好全年业绩弹性表现

爱玛科技(603529)
    2024Q2收入、利润增速亮眼，2024H1分红率达30%，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入105.9亿元（+3.7%），归母净利润9.5亿元（+6.2%），扣非归母净利润8.9亿元（+7.2%）。公司2024Q2实现营业收入56.4亿元（+18.1%），归母净利润4.7亿元（+12.1%），还原股权激励费用2024Q2归母利润为5.2亿元（+24.0%）；扣非归母净利润4.4亿元（+21.4%）。公司积极分红回报股东，2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.332元，共计2.86亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为30.07%。监管趋严阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.36/26.36/32.41亿元（原值22.78/27.63/33.80亿元），对应EPS2.48/3.06/3.76元，当前股价对应PE为10.6/8.6/7.0倍，看好公司主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。
    单车拆分：2024Q2销量、单车ASP预计提升明显，量价齐升逻辑兑现2024Q2公司销量、单车ASP及单车扣非利润预计提升明显，公司产品量价齐升逻辑兑现。具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q2公司产品销量同比增加约10%，销量同比增速亮眼，主因行业大范围电动两轮车专项整治抽查基本结束，对动销负向影响减弱；公司渠道优化及新品推新顺利拉动销量增长。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP同比增长约7%，单车利润（以扣非归母净利润测算）预计同比增长约10%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车ASP及利润提升。
    盈利能力：2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳
    公司2024H1毛利率17.8%（+2.3pct），期间费用率为7.9%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.7%/2.8%/-1.5%，同比分别+1.0/+0.6/+0.4/+0.5pct。综合影响下2024H1销售净利率为9.1%（+0.3pct）。2024H1公司毛、净利率均实现同比提升，我们预计主要系高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q2毛利率17.6%（+2.3%），期间费用率为8.8%（+2.8pct），综合影响下2024Q2销售净利率为8.4%（-0.3pct）
    展望：2024下半年行业政策预计密集出台，看好公司仍处量价齐升通道展望2024年全年，行业预计从9月起进入政策密集颁布期，预计公司于低基数下量价齐升逻辑延续，基本面拐点清晰。量上，公司2023年同期Q3&Q4销量处于较低基数（销量分别同减-5%/-11%），同时公司消费者洞察能力及产品设计能力领先行业，看好其凭借多场景产品持续推新托底销量增长。价上，公司高毛利新品仍在热销，行业整体大范围价格战未显，我们预计公司单车盈利稳中有升。长期看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，看好其超额受益于行业贝塔逐步改善，顺利完成2024年新发股权激励目标。业绩层面，公司2024H1自研自制电机应用数量超400万台，此举长期有利于降低公司核心部件外购率，从而进一步提升单车盈利能力。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

荣获天猫金妆奖，电商接力势能聚积

百亚股份(003006)
    2024年8月19日，自由点荣获2024年天猫金妆奖“年度中国品牌奖”天猫金妆奖被誉为美妆届“奥斯卡”，根据快消品网，今年为第十届，参会品牌较去年翻番，规模为近年来最大，奖项也更为细分，更具行业、消费者参考性。自由点与自然堂、薇诺娜、珀莱雅、可复美、立白等知名品牌同获荣誉，彰显公司天猫平台品牌实力！
    电商成长接力，深耕份额提升
    从电商结构来看，24H1公司抖音平台占比近一半、天猫平台超过20%、拼多多近10%；此前抖音成长势能持续外溢至线上其他平台，对于天猫平台，公司有意愿继续保持在品牌和平台资源的投入力度，推动公司电商业务从抖音驱动转变为抖音和天猫双驱动，我们预计电商有望延续靓丽表现。
    根据公司618战报，自由点位列抖音类目TOP1、天猫个护销售榜TOP2，我们预计后续成长空间充足，平台份额有望持续提升。
    复购提升、结构优化，电商盈利能力有望改善
    公司电商业务近年处于高速发展期，品牌和渠道费用投入较大，电商整体利润率不高，伴随业务规模逐步扩大、产品结构持续优化，电商利润率未来将会有较大提升空间。
    根据公司各平台费用投放情况，我们预计天猫平台盈利能力较高，且老客占比相对抖音更高、呈现持续提升趋势，有望驱动电商净利率改善，同时为平台份额扩张奠定基础。
    看好新品益生菌Pro放量，赋能全渠道开拓
    5月20日公司官宣上市自由点益生菌PRO+系列，从产品试销期数据看，新品销售评价整体较好；从产品定位看，益生菌基础款聚焦Z世代、小镇青年等年轻人群，益生菌Pro更聚焦于新锐白领和资深中产等，我们预计新品有望拓宽消费群体、加大天猫等平台消费者覆盖力度。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    展望未来，我们认为，一方面，卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面，品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利。我们预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元，对应PE分别为27/21/17X。
    风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。

公司简评报告：新品逐渐放量，业绩快速增长

微电生理(688351)
    投资要点
    业绩持续快速增长。2024H1，公司实现营收1.98亿元（YoY+39.57%）、归母净利润0.17亿元（YoY+689.30%）；经营活动现金流净额0.38亿元。从Q2单季度来看，公司实现营收1.09亿元（YoY+21.36%）、归母净利润0.13亿元（YoY+11.86%）。报告期内，TrueForce？压力导管、IceMagic？冷冻消融产品等新产品同比增长475%；三维手术量累计突破7万例（2023年报披露为5万例）。公司业绩快速增长，总体符合预期。
    国内：政策助力+积极推广，产品持续放量。1）集采加速放量。随着北京、湖北和天津的集采中标执行，TrueForce？压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术。2）完成冷冻消融产品全国挂网及新品应用。IceMagic？冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic？多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用。3）积极开展学术推广，全力进军房颤市场。公司积极参加、举办多项学术专题会，搭建核心产品应用分享学术平台，进一步体现诊断及治疗一体化解决方案能力。
    海外：持续加大出海力度，稳步建设品牌影响力。1）已实现36个国家地区覆盖。公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。2）压力导管快速放量，打开海外房颤市场。2024H1，TrueForce？压力导管成为公司销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。3）积极开展学术推广，持续提升品牌影响力。公司携多款产品参加第45届美国心律协会年会、欧洲心律协会年会、第49届阿拉伯国际医疗器械展览会，全方位展现心律失常诊疗新图景，不断提升电生理手术全面解决方案国际品牌影响力。
    管线储备丰富，成长性保障充分。1）内生外延加快完善PFA领域布局。公司脉冲消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股的商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025H1可获批。2）RDN领域研发持续推进。肾动脉消融已开展多中心临床入组；FlashPoint？肾动脉射频消融系统通过NMPA创新医疗器械特别审查申请。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。3）持续推进合作研发，磁导航机器人预计年内获批。持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；已完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。
    投资建议：公司是电生理领域产品布局最广的国产企业，产品梯队持续完善，国内集采挂网逐步落地，海内外学术推广持续发力，业绩有望维持快速增长。我们预计公司2024-2026年的营收分别4.82/6.53/8.58亿元，归母净利润为0.61/1.10/1.50亿元。公司积极拓展海内外市场，随着产品加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不及预期风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险等。

2024H1业绩高增，PCB业务受益产业升级&出口，泛半导体布局持续推进

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    事件概况
    芯碁微装于2024年8月21日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为4.49亿元，同比增加41.04%；归母净利润为1.01亿元，同比增加38.56%；毛利率为41.88%，同比减少4.2pct；净利率为22.40%，同比减少0.4pct。毛利率波动主要受会计准则调整，原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本，上半年金额为1,988.59万元。
    2024年二季度实现营业收入2.51亿元，同比增长55.37%，环比增长26.93%；归母净利润为0.61亿元，同比增长55.58%，环比增长53.25%；毛利率为40.32%，同比减少7.5pct；净利率为24.24%，同比增长0.03pct。
    PCB产业升级&出口双轮驱动成长
    引领PCB中高阶市场LDI设备国产替代。AI服务器及配套高端交换机等产品需求持续增长，驱动了对大尺寸、高层数、高频高速、高散热的PCB产品的需求，也带动了PCB价值量的提升。公司从研发和扩产两个维度加强PCB设备的产品升级，推动多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB产品市场份额占比不断提升，同步加大高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备的扩产。
    受益PCB产业迁移。公司加大了对东南亚地区的市场布局，以泰国、越南地区为主，泰国子公司已完成设立登记，今年将积极建设海外销售及运维团队，公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好。2024年上半年，港澳台及境外收入总计6,562万元，已超过去年全年，占比14.6%，毛利率港澳台地区58.84%，其他地区82.13%，高于大陆38.8%的毛利率。
    泛半导体领域布局不断推进
    IC载板：先进封装带动ABF载板市场增长，公司为国产替代领军者，已储备3-4μm解析能力的IC Substrate，技术指标比肩国际龙头企业。目前解析度达4μm的载板设备MAS4在客户端验证顺利。同时，公司定增项目支撑加速IC载板产能扩张，海外市场不断寻求突破。
    先进封装：公司WLP晶圆级封装设备在再布线、互联、智能纠偏等方面都很有优势，以灵活的数字掩模和高良品率满足了半导体行业需求。此外，公司在PLP板级封装设备也有布局，支持在模组、光芯片、功率器件等领域的封装。公司加快提升封装设备产能效率，以在更高算力的大面积芯片上的曝光要求。
    掩膜板制版：公司首台满足量产90nm节点制版需求的掩膜板制版设备已在客户端验证，公司也将推进90nm-65nm制版光刻设备的研究进程，以满足半导体掩膜版技术的更新迭代。
    围绕先进封装进行前沿布局。2024年4月，公司推出了键合制程解决方案，成功研制新品WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机，此两款设备均为半导体加工过程中的关键设备。此外，公司也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图。
    投资建议
    我们考虑下游PCB景气度较高进行小幅调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为12.08/16.89/20.45亿元（调整前为11.90/15.33/18.41亿元），归母净利润分别为2.79/3.91/5.07亿元（调整前为2.68/3.55/4.55亿元），以当前总股本1.31亿股计算的摊薄EPS为2.1/3.0/3.9元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）技术导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失。

多肽原料药订单充足，业绩有望持续高增长

诺泰生物(688076)
    事件：
    公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别实现营收和归母净利润8.31亿元和2.27亿元，分别同比增长107.47%和442.77%。
    得益于自主选择产品的持续放量，2024H1业绩实现高增长：收入端，2024H1公司实现营收8.31亿元，同比增长107.47%。其中自主选择产品、CDMO业务分别实现营收5.45亿元、2.81亿元。
    利润端，2024H1公司实现归母净利润2.27亿元，同比增长442.77%。得益于公司自主选择产品的持续放量，公司业绩实现快速增长。
    公司积极布局多肽原料药，有望受益于GLP-1放量：
    公司多肽原料订单充足且产能积极建设，业绩高增长有望延续。订单方面，根据公司公告，2023年公司已新签订三大重点多肽原料药合作协议，其中包括：（1）与国内知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议。产能方面，根据公司公告，新建601多肽车间预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；新建602多肽车间预计2025H1完成建设、安装和调试，有望释放多肽产能5吨/年。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为4.00亿元、5.44亿元、7.11亿元，分别同比增长145.5%、36.0%、30.7%；预计2024年EPS为1.82元/股，给予当期PE40倍，对应6个月目标价为72.80元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：
    订单增长不及预期风险；产能投放不及预期风险；多肽原料药降价风险；产品研发不及预期风险。
   

2024年中报点评：业绩坚挺稳健经营，上调储能出货目标

阿特斯(688472)
    投资要点
    事件：公司2024H1营业收入219.6亿元，同减15.9%，归母净利润12.4亿元，同减35.6%，毛利率15.8%，同增1.3pct，归母净利率5.6%，同减1.7pct；其中2024Q2营业收入123.6亿元，同环比-13.4％/+28.8％，归母净利润6.6亿元，同环比-34.2%/+14.1％，毛利率14.3%，同环比+0.9pct/-3.5pct，归母净利率5.3%，同环比-1.7pct/-0.7pct。业绩符合预期。
    美国占比支撑组件盈利、2024Q3出货环比提升。2024H1组件销量达14.5GW，考虑利润优先、主动调整出货量。其中2024Q2出货约8GW，同环比-2%/+27%；组件出货中北美占比提升至25%+（约2GW+，贡献主要利润）。展望2024Q3预计组件出货约9GW-9.5GW，美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利；预计全年出货32GW-36GW（前值35GW-40GW），保持稳健经营。
    储能订单持续提升、上调全年出货目标。2024H1公司储能销售2.6GWh，其中2024Q2储能交付约1.5GWh，环增36%。截止6月30日，公司拥有储能订单（含长期服务）26亿美元（较2024Q1末环增1亿），订单储备约66GWh（较2024Q1末环增10GWh），新项目含南澳Epic Energy公司独储项目220MWh(DC)储能系统方案；加拿大Nova Scotia Power150兆瓦/705兆瓦时（DC）储能项目合同；黑石集团Aypa Power的Bypass项目供498兆瓦时（DC)独储系统等。预计2024Q3储能交付将达1.4GWh-1.7GWh，上调2024年大储出货至6.5GWh-7GWh（前值6GWh-6.5GWh），较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。截至2024H1末，大储在欧美、亚太已累计交付5GWh+，出货持续增长；户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。
    在手现金充足、经营保持稳健。截至2024H1末，公司货币资金129.6亿元（环减57.5亿元），获得授信额度约404亿元，实际使用约149亿元，用信率仅37%；2024Q2经营活动现金净流入23亿元，环比转正/同增56.8%；2024Q2末存货84.7亿元，较2024Q1末环减13.4%；2024Q2费用率5.8%，同环比+2.5pct/-3.8pct；资产减值4.1亿元，信用减值0.16亿元；基于2024H1业绩趋势，公司判断下半年业绩会好于上半年。
    盈利预测与投资评级：基于公司储能出货高增，我们维持公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元，同增31%/35%/24%，对应当前PE为10/7/6倍；基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年15xPE，目标价15元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

2024年中报点评：储能出货快速增长，全球市占率提升

亿纬锂能(300014)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024H1营收和归母净利润小幅下降。公司2024H1实现营收216.59亿元，同比-5.73%，归母净利润21.37亿元，同比-0.64%；扣非后净利润14.99亿元，同增19.32%。毛利率16.45%，同比+0.52pct；净利率9.92%，同比-1.1pct。其中动力电池板块营收89.94亿元，同比-25.79%，毛利率11.45%，同比-2.66pct；储能电池板块营收77.74亿元，同增9.93%，毛利率14.38%，同比-1.25pct；消费电池板块营收48.49亿元，同增29.75%毛利率28.31%，同比+7.01pct。
    2024Q2归母净利润同环比小幅增长。2024Q2实现营收123.42亿元，同增4.68%，环增32.46%；归母净利润10.72亿元，同增5.97%，环增0.55%；扣非后净利润7.98亿元，同增23.76%，环增13.77%。毛利率15.56%，同比+0.49pct，环比-2.08pct；净利率8.85%，同比-1.6pct，环比-2.48pctQ2营收环比增幅较大，而毛利率下滑、资产减值损失和信用减值损失扩大，以及其他收益减少等因素影响归母净利润增长。
    新能源商用车动力电池出货快速增长，持续推动大圆柱产品迭代升级。2024年1-6月动力电池出货13.54GWh，同比增长7.03%，其中新能源商用车出货量快速增长，在国内新能源商用车装车量市占率13.59%，排名第二。公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，发布了46系列大圆柱电池新品Omnicell全能电池，具备6C快充能力，持续完善产品体系，迭代产品性能。年产能20GWh的大圆柱二期预计今年下半年投产。
    正式推出全球CLS业务模式。公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与DaimlerTruck、PACCAR、Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。
    国内外旺盛装机需求推动储能电池出货快速增长。公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。2024年1-6月储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，全球市占率上行至第二位。
    消费电池需求稳健增长，实现满产满销。电动工具、两轮车等下游需求逐步增加，公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池出货量增长显著，单月产销量突破1亿只，实现满产满销。目前正积极开拓健康医疗新兴市场，潜力可期。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.21元、2.80元3.44元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品优化、客户拓展及新产能释放，后续盈利有望改善，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2024中报点评：营收利润稳健增长，加速开拓下沉市场

分众传媒(002027)
    投资要点：
    事件：分众传媒发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%。此外，公司公布2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金1.00元，预计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。
    点评：
    整体业绩稳健，梯媒业务规模持续扩大。公司上半年实现营收59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%。单季度来看，24Q2公司营收32.38亿元，同比增长10.05%；归母净利润14.53
    亿元，同比增长12.65%。其中，楼宇媒体业务营收达55.05亿元，同比增长7.25%，营收占比达92.26%。公司业绩增长稳健一方面受益于电梯LCD和电梯海报渠道的高景气度，24H1的刊例花费同比分别实现22.9%和16.8%的增长；另一方面主要系两大主营业务毛利率有所提升及其投资净收益的增加。
    国内布局：加速提升下沉市场渗透率。截至24年7月末，公司在三线及以下城市的电梯电视自营点位为9.3万台，较2023年末增加2.9万台，变动幅度达45.3%。此外，公司近期与美团达成合作，计划将在低线城市的每个单一城市铺设500个以上的视频梯媒点位，共同推进电梯媒体的覆盖。随着点位数量不断加密以及城市覆盖范围持续扩大，公司在梯媒市场的竞争力和市场份额有望继续提升。
    海外布局：加大海外投放力度。截至24年7月末，公司在境外的电梯电视/电梯海报自营点位分别为15.6/1.9万台，点位数量较2023年末均实现双位数增长，覆盖韩国、泰国、新加坡和日本等国约100个主要城市。同时，公司于24Q2开始进军中东市场，并将巴西、墨西哥等国家作为后续备选布局市场，致力于打造全球性公司，助力国牌出海、全
    球化进程。
    中期分红计划，增加投资者信心。公司公布半年度分红计划，拟向全体股东每10股派发现金1.00元，预计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。
    投资建议：分众传媒业绩增长稳健，并积极扩大境内外优质资源点位的覆盖面，竞争力、市场份额有望提升。此外，公司维持高分红计划，提振投资者信心，彰显公司投资价值。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37和0.40元，对应PE分别为15和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：广告市场需求不及预期风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024H1盈利水平表现优异，新品牌客户合作持续推进

华利集团(300979)
    事件描述
    8月22日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入114.72亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，实现扣非净利润18.45亿元，同比增长28.43%。
    事件点评
    2024H1公司实现量价齐升，业绩增幅表现好于营收。2024H1，公司实现营收114.72亿元，同比增长24.54%，销售数量方面，2024H1，公司鞋履销售量1.08亿双，同比增长18.64%，24Q1-24Q2销量0.46、0.62亿双，同比增长约18%、19%，恢复至2022年同期的约89%、98%。销售均价方面，2024H1，人民币均价约106元/双，同比增长约5%，其中24Q1-24Q2同比增长约10.3%、1.3%。分季度看，24Q1-24Q2营收分别为47.65、67.07亿元，同比增长30.15%、20.83%。2024H1，公司实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，其中24Q1-24Q2归母净利润分别为7.87、10.91亿元，同比增长63.67%、11.94%。
    2024年上半年，美国收入增长超过30%，欧洲有所承压。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收102.33、6.13、6.03亿元，同比增长24.0%、27.2%、31.2%，占公司收入比重89.2%、5.3%、5.3%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为28.9%、19.5%、26.2%，同比提升3.73pct、0.82pct、7.13pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收99.30、12.69亿元，同比增长30.8%、-9.5%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为86.6%，欧洲收入占比11.1%。分客户看，预计受益于昂跑、锐步、NewBalance等新客户持续放量，公司前五大客户收入占总营收比重同比下滑，头部客户高集中度情况改善。
    2024年上半年产能利用率显著恢复，下半年产能继续扩张。2024H1，越南两家工厂（成品鞋厂与鞋面/鞋底半成品工厂）、印尼成品鞋工厂开始投产。公司总产能为10876万双，同比增长4.7%，产量10585万双，同比增长18.4%，产能利用率97.32%，同比提升11.33pct，较2022H1提升2.22pct。2024年上半年，公司产能利用率增加，主因上年同期公司订单下降导致产能利用率下降，今年上半年公司订单恢复以及新客户合作推进。2024年下半年，公司将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂。
    2024年上半年毛利率显著提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升3.6pct至28.2%，24Q1-24Q2毛利率分别为28.4%、28.1%，同比提升5.0、2.7pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升2.5pct至6.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/5.1%/1.3%/-0.1%，同比持平/+2.1/-0.3/+0.8pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加。综合影响下，2024H1，公司归母净利率为16.4%，同比提升0.6pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货30.04亿元，同比增长7.29%，存货周转天数63天，同比减少5天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为17.22亿元，同比增长24.12%。
    投资建议
    2024年上半年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024年上半年公司实现量价齐升。考虑公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.30、3.85和4.43元，8月22日收盘价64.52元，对应公司2024-2026年PE为19.6、16.8、14.6倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

深度报告：地勘赋能，多金属矿业新星展宏图

中矿资源(002738)
    强大资源整合能力+管理能力，实现从地勘老兵到矿业平台的转型。1999年公司前身成立，2003年“走出去”开始在海外提供矿山勘探技术服务，2018年收购东鹏新材，向锂盐、铯铷盐业务拓展，2019年收购Cabot特殊流体事业部，开始向上游矿山发力，2022年收购Bikita，2023年Bikita矿山两个200万吨项目投产，实现锂矿完全自供。从2018到2023年五年时间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024年快速切入铜业务，展现出公司自上而下强大的资源整合能力、管理能力和执行力。
    地勘实力雄厚，构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家，成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务，2022年收购Bikita后，凭借自身勘探实力，两年时间完成3次增储工作，资源量增幅达239.5%，矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势，一方面助力公司收购更优质的资源（禀赋、增储潜力），另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。
    锂：地勘赋能大幅增储，一体化降本工作持续推进。1）一体化：收购Bikita后依靠地勘实力大幅增储，2023年Bikita两个200万吨项目投产，目前已形成6.6万吨一体化锂盐产能，锂矿完全自给；2）降本：随着Bikita200万吨锂辉石项目达产，锂矿原料将转变为锂辉石为主，24Q1Bikita矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换，电力降本效果逐步显现，同时公司规划26年在非洲完成3万吨采选冶一体化项目，产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。
    小金属：原料保障优势突出，被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座，矿山原料优势保障公司具备较强定价权，铯铷业务毛利由2019年的1.5亿增长至2023年的7.2亿，期间CAGR达49.2%，随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长，铯铷产品价格有望稳步向上，带动业绩贡献继续保持增势。
    铜：快速转型布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种。2024年3月先后规划收购Tsumeb铜冶炼厂、Kitumba铜矿，矿种布局再次拓展，增强抗周期能力。Kitumba一期规划5万吨铜矿产能，26年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源，支撑产能扩张。公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和优质铜矿资源的收购。
    投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024年快速布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利8.8、10.0和17.2亿元，对应8月22日收盘价的PE为23、20和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。

公司事件点评报告：半导体测试机高速增长，新型产品线不断开拓

长川科技(300604)
    事件
    长川科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入15.28亿元，同比增长100.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长949.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元，同比增长345.94%。
    投资要点
    聚焦高端装备领域，盈利能力显著提升
    2024年上半年，集成电路行业总体温和复苏，公司测试产品矩阵布局广泛，市场占有率稳步提升，营收同比有大幅增长；公司继续聚焦高端领域装备研发投入，规模显影逐渐凸显。盈利能力方面，公司运营能力有效提升，费用率趋于稳定，且上半年获得政府补助，实现净利润的大幅增长。
    半导体测试机业务高速增长，加速国产化替代
    分产品看，公司上半年半导体测试机/分选机/其他业务分别实现营收9.31/4.72/1.26亿元；其中半导体测试机业务同比高增270.31%，毛利率达64.76%。从全球半导体测试机竞争格局看，美国泰瑞达与日本爱德万长年占据8成以上市场份额，与此同时，公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，且产品售价低于国外同类型号产品，较高的性价比优势使得公司产品在市场上具有较强的竞争力，在降低客户采购成本的同时，逐步实现进口替代，提高产品市场份额。
    获得海内外客户认可，不断拓宽产品线
    公司通过自主研发实现了测试机、分选机的部分进口替代，产品获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。公司子公司STI的产品销往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光等知名半导体企业。公司亦重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场，未来有望突破国外龙头厂商垄断，成为国内半导体测试设备的中流砥柱。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为32.51、42.74、52.88亿元，EPS分别为0.82、1.27、1.74元，当前股价对应PE分别为35.5、23.0、16.8倍，随着公司半导体测试机业务的高速增长以及产品线的不断扩展后续营收和利润有望提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

盈利能力及现金流表现靓丽，期待新产能持续爬坡释放增量

华利集团(300979)
    投资要点
    事件：公司披露24年中报，业绩表现优秀。24H1实现营业收入114.72亿元，同比+24.54%；实现归母净利润18.78亿元，同比+29.04%；扣非后归母净利润18.45亿元，同比+28.43%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入47.65/67.07亿元，同比分别+30.15%/+20.83%；实现归母净利润7.87/10.91亿元，同比+63.67%/+11.94%；扣非后归母净利润7.77/10.68亿元，同比+64.34%/+10.81%。
    销量保持较快增长，判断欧洲区域下滑主要受PUMA影响。主营业务分产品看，运动鞋/户外鞋靴/运动凉鞋、拖鞋及其他收入分别为102.3、6.1、6.0亿元，同比分别+24%/+27.16%/+31.21%。分地区看，美国/欧洲实现营业收入99.3/12.7亿元，同比分别+30.79%/-9.5%，判断欧洲下滑主要受PUMA影响。分量价来看，销量方面，24H1销量1.08亿双，同比+18.7%；Q2销量0.62亿元，同比+19.2%。单价方面，24H1单价106.22元/双，同比+4.9%；Q2单价108.18元/双，同比+1.3%。24H1美元口径（使用报告期平均汇率测算）收入同比+21.5%，Q2同比+19.2%；H1美元口径单价14.95美元，同比+2.3%，Q2美元口径单价15.22美元，同比持平。
    下游客户ON、Deckers保持强劲增长动力，期待新产能逐持续爬坡放量。Deckers FY25Q1（对应自然年24Q2）营收/净利为8.25/1.16亿美元，同比增长22.1%/81.94%，其中HOKA/UGG品牌营收同比增长29.7%/14.0%，延续强势增长。Deckers预计FY25营收同比增长约10%，其中HOKA预计实现20%左右增长，UGG预计实现中单位数增长。On昂跑24Q2实现营业收入5.68亿瑞士法郎，同比+27.8%，固定汇率下同比+29.4%。公司下游需求较为饱满，24H1产能利用率已达97.32%，产能处于较为紧张状态。后续来看，公司24H1在越南和印尼分别投产一家成品鞋厂，24H2将继续在印尼新建工厂，在越南扩建或新建工厂；随着新产能的逐步爬坡，出货量有望维持较快增速。
    毛利率及净利率表现靓丽。24H1公司毛利率同比+3.63pp至28.23%；销售净利率同比+0.57pp至16.37%。期间费用率同比+2.54pp至6.73%；其中，销售费用率-0.03pp至0.4%；管理费用率同比+1.8pp至6.41%；研发费用率同比-0.26pp至1.33%；财务费用率同比+0.78pp至-0.08%。24Q2毛利率同比+2.7pp至28.13%；销售净利率同比-1.3pp至16.26%。期间费用率同比+3.93pp至5.14%；其中，销售费用率-0.05pp至0.34%；管理费用率同比+2.21pp至5%；研发费用率同比-0.24pp至1.1%；财务费用率同比+1.77pp至-0.2%。得益于规模效应及精细化管理，公司盈利能力表现靓丽，财务费用波动主要受汇兑损益影响。
    现金流表现优秀，存货周转效率提升。24H1实现经营现金流17.22亿元，同比+24.12%；经营现金流/经营活动净收益比值为71.68%；销售现金流/营业收入同比-6.94pp至94.79%。24H1净营业周期84.91天，同比下降8.18天；其中，存货周转天数62.81天，同比下降5.4天；应收账款周转天数64.24天，同比下降0.45天；应付账款周转天数42.13天，同比上升2.31天。
    投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。展望下半年，随着汇兑收益基数降低，预计利润端增速与收入端基本同步或稍快于收入。维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.6、44.5、50.3亿元，对应PE为20、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。
   

24H1业绩符合预期，海外业绩持续高增长

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年度报告，上半年公司实现营业收入65.08亿元，同比增长33.81%；归母净利润4.18亿元，同比+38.49%；归母扣非净利润4.09亿元，同比增长55.58%。2024年二季度，公司实现营业收入34.39亿元，同比增长38.02%；归母净利润2.11亿元，同比增长58.39%；归母扣非净利润2.01亿元，同比增长68.43%。
    国内收入增速转正，海外业绩持续增长，规模优势显现
    （1）成长性分析：24H1公司保持较高收入和利润增速，①国内工程机械行业在设备更新政策下，内销拐点明显，公司24H1实现国内收入23.01亿元，同比+22.37%，占收入的35.37%；②公司积极开拓海外市场，完善海外销售渠道建设，24H1海外市场实现销售收入36.25亿元，同比+44.41%，占总收入的55.69%。
    （2）盈利能力分析：2024H1公司净利润增速快于营收增长，主要来自期间费用压降。①由于低毛利率的商业产品销售（挖掘机出口）占比从23H1的13.94%提升至17.57%，同比增长68.63%，公司的毛利率有所回落。2024H1公司主营业务毛利率17.50%，同比-0.37pct，其中出口毛利率22.06%，同比-1.89pct；内销毛利率10.31%，同比-1.14pct。②期间费用率为8.49%，同比-1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00%/2.45%/3.31%/-0.27%，同比分别变动-0.32/-1.26/-1.06/+0.07pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司应收账款周转天数减少，2024H1公司应收账款周转天数为104.79天，同比减少4.2天；由于销售规模增加，公司存货下降，存货周转天数72.35天，同比减少0.44天。2024H1公司经营性现金流显著改善，经营性净现金流为2.30亿元，同比转正。
    （4）持续加大研发投入：2024H1公司研发投入持续增长，公司研发费用为2.15亿元，同比增长1.43%，占营业收入比重为3.31%。
    推土机行业龙头，挖掘机业务高增打开远期成长空间。公司产品“一超多强”，推土机产品以绝对优势领先其他生产制造商，SD60、SD90等系列超大马力机型填补技术空白，实现国产化替代；同时推出纯电推土机DE26、LE系列纯电装载机、全液压推土机DH80等产品完善产品谱系，整体技术达到国际先进水平，其中纯电推土机为国际领先水平。根据中国新闻网，2024年1-5月公司出口台量增长超过40%，出口收入增长近50%，其中挖机增长超过70%，推土机增长超过30%。
    渠道建设以及集团协同赋能出口业务持续增长，产品及区域结构更为合理。公司持续完善海外销售渠道建设，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升。根据公司2024年经营计划，目标实现海外收入85亿元，同比增长44.6%。公司在集团强大的资本、技术、人才及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同。根据公司3月28日公告，已启动筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来公司土方产品布局及协同效果有望持续显现。
    盈利预测：维持“买入”评级。公司作为推土机国内龙头，国内独家的高毛利大马力推土机出口高增；在集团协同优势之下，形成完善的土方产品布局，一方面通过渠道布局打开出口市场，另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期；国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元；分别同比+20%/+17%/+13%；归母净利润分别为9.51/11.52/13.68亿元，分别同比24%/21%/19%。
    风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

公司简评报告：股权激励目标高，业绩增长强劲

特宝生物(688278)
    投资要点
    业绩增长强劲，盈利能力持续增强。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元（+31.68%）、归母净利润3.04亿元（+50.53%）、扣非净利润3.30亿元（+41.67%）。其中Q2单季实现收入6.45亿元（+33.09%），归母净利润1.76亿元（+48.75%）。公司收入端随着核心产品派格宾持续放量保持快速增长，利润端因费用率的下降等实现高速增长。2024年上半年公司销售毛利率达到93.36%（+0.42pp），销售净利率达到25.58%（+3.2pp）；从期间费用上看，销售费用率为42.00%，同比下降3.71pp；管理费用率为10.04%，同比上升0.85pp；研发费用率为9.57%，同比上升1.03pp。公司销售费用率逐步下降，盈利能力持续增强，业绩表现优秀。
    派格宾持续放量，不断拓展新适应症。派格宾广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，提高核苷经治慢性乙型肝炎患者和低表面抗原初治乙型肝炎患者临床治愈率的研究证据进一步得到专家和患者的认可，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请纳入优先审评，2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。
    在研项目加快推进，产品种类不断丰富。2024H1，公司研发投入1.36亿元（-18.64%），自主研发项目顺利推进，2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线。
    股权激励彰显长期发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为600万股，占公司股本总额的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为2024~2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。公司股权激励目标高，彰显公司长期发展信心。
    投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.46亿元（原预测10.47亿元）、13.87亿元（原预测13.88亿元），对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为28.65倍/21.15倍/15.95倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。

息差韧性较强，地产领域风险较为可控

兴业银行(601166)
    事件
    兴业银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收1130.43亿元，同比+1.80%，增速较2024Q1-2.43pct；实现归母净利润430.49亿元，同比+0.86%，增速较2024Q1+3.97pct。
    利润增速边际改善
    2024H1公司营收同比增速较2024Q1-2.43pct，主要系息差业务及其他非息收入表现走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别为748.91、254.07亿元，同比分别+4.22%、+8.70%，增速较2024Q1分别-0.87pct、-7.46pct。其他非息收入增速下滑主要系二季度长端利率下行速度放缓叠加规模收缩。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1+3.97pct，主要系拨备对净利润的拖累减弱。从业绩归因来看，2024H1拨备计提对净利润贡献度为-4.08%，贡献度较2024Q1+10.30pct
    信贷投放提速，票据冲量较为明显
    截至2024H1末，公司贷款余额为5.67万亿元，同比+8.55%，增速较2024Q1+0.64pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由对公业务及票据驱动。2024Q2公司新增贷款1218.41亿元，其中二季度新增的对公贷款、票据贴现分别为494.99754.63亿元，分别占新增贷款的40.63%、61.94%。2024Q2零售贷款净减少31.21亿元，主要系按揭以及信用卡均为负增长。截至2024H1末，公司按揭贷款、信用卡贷款余额分别为10651.74、3685.74亿元，较期初分别-1.00%、-8.23%。
    息差韧性较强，负债成本明显改善
    2024H1公司净息差为1.86%，较2023年全年-7bp。净息差下滑主要系资产端拖累，2024H1贷款平均收益率为4.32%，较2023年-25bp，主要系LPR持续下调、有效融资需求不足、居民消费偏弱导致高收益个人贷款占比下滑等因素影响。2024H1公司净息差较2024Q1仅小幅-1bp，韧性较强，主要系：1）公司积极调整资产结构，贷款占生息资产比重有所提升。截至2024H1末，公司贷款占生息资产比为60.42%，较2023年末+0.96pct。2）存款成本改善，2024H1公司存款平均成本为2.06%，较2023年-18bp，主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等。
    资产质量保持稳健，地产领域风险较为可控
    截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较2024Q1末分别+1bp+3bp。资产质量有所波动，主要系对公端制造业、房地产不良有所上行，零售端资产质量较为稳定。公司在房地产领域的不良资产率为3.65%，较2023年末+0.62pct，主要系公司及时下调部分项目的风险分类等级。同时公司在房地产方面拨备计提充足。截至2024H1末，公司对公房地产融资的拨备水平为4.95%。此外，公司保持较强核销力度，测算的2024H1不良核销比例为101.12%，资产质量持续夯实。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为237.82%，风险抵补能力较足。
    盈利预测与评级
    公司负债成本明显改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2169/2284/2404亿元，同比分别+2.88%/+5.30%/+5.26%，3年CAGR为4.47%；归母净利润分别为787/825/871亿元，同比增速分别为+1.99%/+4.89%/+5.57%，3年CAGR为4.14%。考虑到公司资产质量持续夯实，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

利润率延续改善，电站效益阶段承压

北方国际(000065)
    事件
    公司发布24年中报，24H1收入104.1亿元，yoy+0.1%，归母净利润5.4亿元，yoy+7.4%，扣非归母净利润5.3亿元，yoy+5.2%；单Q2收入54.0亿元，yoy-3.7%归母净利润2.8亿元，yoy-10.7%，扣非归母净利润2.7亿元，yoy-15.8%。收入在高基数上基本维持平稳，Q2净利润同比承压主要系汇兑收益大幅减少阶段影响。
    工程承包增长有韧性，货物贸易与发电收入均承压
    24H1国际工程/国内工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电/运维分别收入35.5/1.5/54.2/3.0/6.2/2.1/0.4亿，yoy+10%/+124%/-6%/-25%/+17%/-24%/+4%。国际工程在高基数基础上延续快增，国内工程继2023年下滑后回归高增。金属包装容器亦快速增长，主要得益于海外市场恢复性增长及国内客户资源巩固拓展。蒙煤项目H1采矿2302万方，焦煤销售316万吨（vs23年531万吨），电站发电量及电价同比下滑较多。24H1境内外收入分别为51.2/53.0亿元，yoy+2%/-1%。
    毛利率小幅改善，国际工程与发电业务效益下滑
    24H1综合毛利率10.1%，yoy+0.8pct；单Q2毛利率10.5%，yoy+4.3pct。H1国际工程/货物贸易/发电/金属包装容器毛利率为5.4%/9.8%/59.0%/14.7%，yoy-4.7/+6.1/-14.5/-1.4pct。货物贸易毛利率延续大幅提升，国际工程及电站效益延续承压。期间费用率上行，主要系汇兑收益同比大幅下降（24H1为1.3亿，同减1.0亿）致财务费用率yoy+1.2pct。减值损失、投资损失与公允价值变动损失影响减小，24H1归母净利率5.2%，yoy+0.3pct；单Q2归母净利率5.1%，yoy-0.4pct
    一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为238/263/291亿元，同比分别11%/11%/11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，同比增速分别为+11%/11%/12%EPS分别为1.01/1.12/1.25元。公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。给予“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险，电站效益波动风险，焦煤价格下降风险，地缘政治风险
   

业绩短期承压，发光业务维持稳健增长

安图生物(603658)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入22.07亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；实现扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。
    核心业务保持稳定增长
    2024H1公司实现营收22.07亿元（yoy+4.70%），其中Q1营收为10.89亿元（yoy+5.09%），Q2营收为11.18亿元（yoy+4.33%），呈现逐季环比改善状态。分业务线，2024H1试剂类营收为18.57亿元（yoy+4.33%），仪器类营收为2.75亿元（yoy+10.84%），仪器快速装机有望带动后续试剂上量。同时公司积极拓展海外业务，2024H1海外营收为1.3亿元（yoy+42%），呈现快速增长态势。
    重视研发投入，产品线持续丰富
    2024H1毛利率为65.37%（+1.72pp），净利率为28.41%（+2.07pp），其中Q2毛利率为66.19%（+0.03pp），净利率为26.68%（-2.08pp），2024Q2净利率有所下滑主要为研发费用支出增加和信用损失（包括资产减值损失和信用减值损失）增加，未来随着部分一过性费用减少，公司盈利能力有望得到改善。公司不断加大研发投入。2024H1公司研发投入3.33亿元（yoy+7.18%），研发费用率为15.10%（+0.35pp）。2024H1公司新获产品注册（备案）证书74项，进一步丰富公司产品线，提供较为全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测方案。
    盈利预测、估值与评级
    受到国内集采、DRG政策影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.86/56.40/66.64亿元，同比分别+10%/+15%/+18%；归母净利润分别为13.91/16.54/19.90亿元，同比增速分别为+14%/+19%/+20%。EPS分别为2.39/2.85/3.43元/股。基于公司为国内化学发光龙头企业之一，有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：DRG政策落地不及预期、医疗合规政策监管趋严、新品临床推广不及预期
   

公司事件点评报告：二季度经营承压，疆外市场开拓顺利

天润乳业(600419)
    事件
    2024年08月22日，天润乳业发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收稳中有升，供需失衡压制盈利
    公司2024H1总营收14.43亿元（同增4%），归母净利润-0.28亿元（同减122%），主要系加大牛只处置力度/计提存货减值准备与生物性资产减值准备/新农乳业亏损所致，扣非归母净利润0.24亿元（同减80%）。其中2024Q2公司营收8.03亿元（同增6%），收入保持稳健，归母净利润-0.32亿元（同减146%），扣非归母净利润0.01亿元（同减98%）。盈利端，由于行业供给过剩下喷粉压力大，上游养殖端低迷，牛只毛利倒挂，2024H1毛利率同减3pct至17.30%，销售/管理费用率分别为5.97%/3.53%，分别同增1pct/1pct，费用率保持上行，系宣传促销投入加大/折旧摊销费用增加/融资增加所致，综合来看，2024H1净利率同减-12pct至-2.93%。
    乳制品量跌价增，疆外市场稳健开发
    分产品看，2024Q2常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为4.17/3.40/0.27/0.01亿元，分别同比-2%/+8%/+117%/-57%，低温乳制品表现回暖，2024H1乳制品销量14.90万吨（同增2%），吨价0.91万元/吨（同减0.4%），乳制品量增价跌，主要系公司根据市场需求推出低端产品，通过产品矩阵做市场铺货，现阶段以保销量提份额为主线适当让渡价格带，后续公司借助产品推新维稳利润空间，品牌势能释放后盈利能力将持续回升。分销售模式看，2024Q2经销/直销渠道营收分别为6.87/0.98亿元，分别同增2%/18%。分区域看，2024Q2疆内/疆外营收分别为3.55/4.30亿元，分别同比-10%/+19%，截至2024H1末，公司总经销商972家，较年初净增加增加42家，其中疆内/疆外经销商数量分别净变化-1/+43家，公司在稳固疆内市场的基础上，梳理疆外KA等渠道挖掘增量，企政联合发挥国企优势做新品推广，推进全国化布局。
    盈利预测
    我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱，新品研发提升长期价值。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.44/0.48/0.51（前值为0.55/0.68/0.80）元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。

业绩符合预期，成长动能充足

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年上半年公司实现营业收入151.5亿元，同比+30%；归母净利润21.5亿元，同比+106%；扣非后归母净利润20.5亿元，同比+81%。其中2024Q2实现营业收入78.6亿元，同比+26%，环比+8%；归母净利润11.2亿元，同比+62%，环比+8%。
    业绩符合预期，产销量再创新高
    2024年H1轮胎行业面临诸多挑战，但公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，合计实现产/销量3541/3454万条，同比均+38%，其中Q2实现销量1796万条，同/环比分别+32%/+8%。Q2公司产品均价环比增长0.5%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价环比增长5.5%，而毛利率环比增长2.1pct至29.8%，考虑是产品结构变化及库存冲抵成本所致。
    海运费上涨影响有限，近期有所回落
    5月中下旬以来海运费大幅上涨，公司FOB计价模式超一半，即客户承担运费，还对部分航线签署了长约，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。截至8月16日，CCFI综合指数较7月底下降5%，呈企稳回落态势，海运费影响有望逐渐消退
    持续推进全球化战略，保障长期成长
    截至半年报，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目预计今年年内投产，墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目已于5月动工建设，印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目亦稳步推进。同时，公司不断推进其他基地选址等工作，有望进一步增强国际竞争力，保障长期成长。
    全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级
    公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金推动品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

工程订单结转节奏放缓，新业务拓展持续推进

三维化学(002469)
    扣非业绩稳步提升，低空经济打造新增长点
    公司发布24年半年报，24H1实现营业收入10.25亿元，同比-22.93%，实现归母净利润0.84亿元，同比-26.47%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-26.3%，24Q2单季度收入、归母净利润分别为5.06、0.27亿元，同比分别-30.8%、-61.32%，二季度受在手工程业务履约确认节奏的影响，工程业务确认收入有所减少，同时催化剂业务订单同比下降，导致业绩阶段性承压。从基本面角度看，截至24H1末公司已签约未完工订单为19.8亿元，在手订单充裕，同时纤维素项目持续建设中，达产后有望贡献额外业绩增量。
    化工业务保持平稳，新业务持续推进
    分业务看，1）工程业务方面，24H1公司工程总承包、工程设计业务分别实现营收7.0、2.4亿元，同比分别-72.5%、-38.4%，毛利率分别为0.9%、31.0%，同比分别-29.4、-6.9pct，下滑主要受工程项目确认履约进度影响，24H1末北方华锦项目已确认收入2274万元，已累计收款1.8亿元。2）化工业务方面，24H1公司醇醛酯类、残液加工、催化剂销售分别实现收入6.5、2.2、0.5亿元，同比分别-2.5%、-0.1%、-65.6%，毛利率分别为13.8%、36.2%、25.1%，同比分别+0.97、+14.97、-5.62pct，部分化工品市场价格窄幅上行，带动毛利率提升。3）新业务方面，24H1公司纤维素及衍生物实现收入653万元，醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目正在稳步建设中，达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。
    费用率仍有优化空间，现金流显著改善
    24H1公司综合毛利率为19.0%，同比-1.58pct，期间费用率为11.66%，同比+2.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.27、+1.58、+0.52、+0.06pct，收入下降导致费用未能有效摊薄。综合影响下净利率为8.12%，同比-1.07pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为1.39亿元，同比多流入2.05亿元。
    持续看好中长期成长性，维持“买入”评级
    公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长，维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润为3.2/3.6/4.2亿元，同比分别+13.3%/+13.5%/+15.4%，对应PE分别为10.7、9.4、8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

座舱+智驾齐飞，出海打开增量空间

德赛西威(002920)
    紧贴市场需求，推出差异化智能座舱方案，完善座舱产品矩阵。在座舱芯片方面，公司不仅与高通合作推出多款域控产品，同时还自研并量产了基于瑞萨M3芯片的第二代座舱域控平台，推出了更多差异化智能座舱方案，为客户提供更多元的产品选择。公司第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土，第四代座舱产品也已经获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。同时，在海外业务与新产品拓展方面，信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等原有业务在欧洲、东南亚、日本、北美等地开拓国际市场，新产品方面，车身域控制器、HUD业务已获得项目定点，电子后视镜产品技术解决方案也已经通过国标测试检验，并已通过工信部审核公示。
    绑定英伟达开展深度合作，抢占智驾领域高地。英伟达的算力水平处于行业领先地位，德赛西威凭借其在智能驾驶领域的技术积累以及优质的客户资源，成为了英伟达在中国与深度绑定的本土自动驾驶Tier1。从2018年开始，德赛西威与小鹏汽车、英伟达签订三方战略合作协议，共同开发L3级自动驾驶技术，实现了德赛智驾从0到1的突破。这次合作所开发出的IPU03域控制器搭载英伟达Xavier芯片，最先在小鹏上配套量产。随后又与理想汽车、英伟达合作研发出IPU04，搭载Orin芯片。IPU04单片算力已达到254TOPS，一经问世便获得众多项目定点，包括传统自主品牌客户和造车新势力。英伟达平台所带来的强大竞争力使德赛西威受益匪浅。
    快速打开海外市场，出海规模效应释放。公司多渠道开拓市场，以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。2023年在国际市场突破白点客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得多家海外客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。海外以座舱产品销售为主，部分平台技术复用可减少前期开发费用和人员成本，规模放量后毛利率改善明显。在生产端，墨西哥新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求，欧洲建设新工厂也在筹划中。随着白点客户的突破和新项目订单的持续获取，叠加产能出海，出海业务有望成为公司重要的收入增长点。
    盈利预测与投资建议：在汽车智能化高景气度的驱动下，公司作为国内域控制器厂商龙头，有望进一步受益。同时，随着公司在海外工厂建设进度的完善，有望进一步提升公司海外业绩收入，与国内市场齐头并进。预计24-26年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元，实现归母净利润20.62/27.18/34.72亿元，EPS分别为3.71/4.90/6.26元/股，给予公司24年PE35X，对应目标价129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险

Q2炼厂检修，不改稳健业绩

恒力石化(600346)
    2024年上半年公司实现归母净利润40.18亿，同比+31.77%
    2024年上半年，公司实现营业收入1125.39亿元，同比+2.84%；实现归母净利润40.18亿，同比+31.77%，扣非归母净利润35.42亿元，同比+55.69%。其中，二季度公司实现归母净利润18.78亿，环比-12.2%。
    检修影响产量，公司受益煤价下跌
    根据隆众资讯，恒力石化2#常减压装置于二季度进行检修，公司炼化产品产量Q2同比-12.7%，对公司二季度经营情况有所影响，但是部分装置完成了技术优化升级，提升了运行效率与生产稳定性，为降低生产成本、保障装置持续高质量运行奠定了坚实基础。
    受益煤价走弱：原料价格分化，上半年煤炭价格走低，秦皇岛动力煤均价868元/吨，同比-15%；布伦特原油均价80.26美元/桶，同比+5%。
    重视投资者回报，完成2023年度现金分红
    公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%，股息率4%左右。未来，随着在建项目的陆续竣工投产，公司将结合实际经营情况和发展规划，统筹好经营发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续完善“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，让股东充分享受公司的发展成果。
    新材料产能逐步释放，打造第二成长极
    公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，进一步完善了C2及煤化工产业链，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，提升精细化学品与新材料产品产出；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实基础，新材料项目有望持续贡献超额收益，成为公司第二增长极。
    盈利预测与估值：石化行业景气有望逐步复苏，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测95/120/130亿，2024年8月22日收盘价对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险；原油大幅波动风险；行业竞争加剧风险；汇率风险；安全环保风险

跟踪报告：公司业绩为何具备稳定性与持续性？

海油发展(600968)
    公司近年来业绩稳定提升
    公司业绩的稳定和持续性源于其独特的业务优势、与油价关联度较低的业绩特点以及强大的成本管控能力。人均创收从2019年的219万提升至2023年的343万，增幅达到56.5%；人均创利的增长更为明显，从2019年的8.08万元增长到2023年的21.44万元，五年的时间接近翻了2.65倍。
    海油增储上产趋势有望确定，公司处于油气开发生产阶段
    我国油气对外依存度居高不下，2023年我国石油和天然气对外依存度分别为74.6%、41.98%，增储上产有望成为必然趋势。中海油作为国内油气增产的主力军，近年来在勘探开发方面取得显著成果，储量持续创新高，产量稳定增长。油气生产阶段业务的生命周期可达20-50年，是公司业务发展的核心环节。公司聚焦油气生产阶段提供专业技术服务，业务定位明确，涵盖提高油气田采收率、装备制造与运维等多个领域。
    公司业绩有效抵御油价扰动，稳产任务提振远期需求
    公司凭借稳定的盈利能力与全产业链的业务体系，有效抵御了油价波动等外部风险，近年来毛利率与净利率均实现显著提升。公司的ROE同样表现优异，中枢得到系统性抬升，2019-2021年平均为7.34%，2023为13.13%其独特的业务经营模式，特别是与中海油的深度绑定（2016-2023前五名客户销售额中关联方销售额比例平均为65.2%），确保了业务量的稳定与盈利水平的持续增长。国内油田开发成本上升，稳产任务艰巨，公司领先布局多项提升采收率技术，并成功应用于实际生产。新老油气田为公司的制造与运维服务带来需求持续增长，为业绩的长期发展提供了坚实支撑。
    公司控费能力出色，技术创新推动降本增效
    公司凭借出色的控费能力，通过聚焦提质增效与“三费”压降，实现了成本管理的显著优化。销售、管理、财务费用率三费率之和由2019年的5.62%下降到2023年的3.97%。2023年公司ROIC达到11.8%，相比2019年（7.21%）提升明显。同时技术创新成为降本增效的关键驱动力，不仅自主研发技术提升油田生产效率，还创新服务模式降低成本，数字技术的应用更推动了生产效率和交付速度的飞跃，整体提升了公司的运营效能。
    盈利预测与估值
    我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年35.3/38.75/43.84亿元。对应EPS分别0.35/0.38/0.43元，PE10.94/9.97/8.81倍，维持“买入”评级。风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的
    风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

公司事件点评报告：阶段性调整经营节奏，坚持推进渠道变革

五芳斋(603237)
    事件
    2024年8月22日，五芳斋发布2024年半年度报告。
    投资要点
    二季度业绩整体承压，盈利能力稳步回升
    公司2024H1营收15.81亿元（同减15%），主要系外部环境承压下，公司围绕去库存进行主动控货，规划部署较为谨慎所致，归母净利润2.34亿元（同减9%），扣非归母净利润2.26亿元（同减9%）。2024Q2公司营收13.74亿元（同减17%），归母净利润3.03亿元（同减5%），扣非归母净利润2.96亿元（同减6%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增4pct至46.41%，主要系产品结构优化/成本回落所致，销售/管理费用率分别同增0.2pct/1pct至13.17%/4.06%，综合来看，公司2024Q2净利率同增3pct至22.06%，公司通过精细化运营降本增效，实现盈利能力提升。
    粽子控货维稳高端定位，加快第二曲线布局
    2024Q2公司粽子/餐食/蛋制品、糕点及其他营收分别为12.36/0.31/0.92亿元，分别同减17%/14%/15%，市场消费环境疲软下，公司主动收缩产量缓解市场库存压力，同时线上平台白牌起势使得公司销售承压明显，对此公司坚持发挥品牌优势夯实高端定位，适时调整价盘保障盈利空间，后续公司加大薄弱地区市场渗透，利用品牌优势整合资本、人才优势进行新渠道/新品类/新业态布局，2024年，公司将继续围绕中式烘焙和速冻米面制品两大类产品发展第二增长曲线，以武汉和江浙沪皖为区域样板市场，进行全渠道覆盖，有望持续提升非粽产品系列产品竞争力。2024Q2月饼收入32.30万元，同比增加32.06万元，公司围绕“糯月饼”核心定位进行品类扩容和全渠道覆盖的重点推广，淡季新品铺货顺利，关注Q3月饼旺季放量效果。
    渠道变革持续探索，差异化策略打开规模空间
    门店业务转型仍处验证期，渠道变革持续推进。2024Q2连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为13%/16%/8%/20%/19%，在“关、转、缩、创新”策略下，公司连锁门店收入承压，后续计划打造“中式快餐+早餐场景”经营模式，并通过直营/加盟/老店改造来验证模式可复制性，目前该模型仍处于验证期。与此同时，公司积极适应渠道变迁，线上渠道不断向抖音等兴趣电商转移，并积极布局线下新零售业务，对经销商增加保姆式线上商城运营服务，整合区域资源实现协同作战。华东区域挖掘下沉空间，薄弱地区细化网点铺设。2024Q2公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为7.21/1.12/0.86/0.74/0.58/0.13/0.10/0.03/2.81亿元，分别同比-17%/+29%/-2%/-18%/-28%/-5%/-20%/-3%/-28%，公司后续针对华东开发江浙沪区域二三线城市和各县区做下沉，完善非华东区域经销体系，稳固粽子经销商规模和渠道数量的同时，加大非粽产品网点铺设，通过增加零售系统网点数量来提升销售规模。
    盈利预测
    五芳斋作为粽子龙头企业，通过“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能，由于总股本发生变动，并结合公司半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.84/0.88/0.94（前值为1.41/1.73/2.03）元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

2024年中报点评：业绩符合预期，2024Q2收入、利润均创历史新高

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收23.70亿元，同比增长20.82%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长19.04%。2024Q2公司实现营收14.15亿元，同比增长27.86%，环比增长48.21%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.58%，环比增长58.16%。
    注塑机行业回暖，公司2024H1营收同比实现增长。2024H1公司注塑机营收17.08亿元，占比72.08%，同比+16.29%，主要受益于行业景气度回暖。2024H1压铸机营收4.17亿元，占比17.60%，同比+35.30%，2023年推出新产品后销售量快速提升。2024年以来公司注塑机订单明显复苏，下游厨房用品、家居日用、小家电等行业需求改善明显。主要原因：①中小型出口企业订单回暖；②新品推出，例如推出SKIII系列等，下游覆盖面更广；③注塑机更新替换周期。
    需求上行叠加规模效应，2024H1毛利率同比提升。2024H1公司毛利率为33.61%，同比提升0.98pp；净利率为12.91%，同比下降0.34pp。2024H1注塑机毛利率32.69%，同比提升1.15pp；压铸机毛利率34.97%，同比提升0.61pp。2024Q2毛利率32.80%，同比下降0.08pp，环比下降2.00pp；净利润率13.28%，同比下降1.70pp，环比提升0.91pp。2024Q2期间费用率17.92%，同比提升2.23pp，环比下降5.1pp。
    2024H1公司国内增长高于海外增长。2024H1海外营收5.90亿元，同比增长14.34%，营收占比25%；国内营收17.80亿元，同比增长23.14%。2024H1海外毛利率41.48%，同比提升2.98pp；国内毛利率31.00%，同比提升0.47pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22亿元、7.70亿元、9.38亿元，对应EPS分别为1.33、1.64、2.00元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

2024年半年报点评：零食渠道带动收入增长，盈利能力提升

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.3亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长72.4%，贴近业绩预告上限。其中24Q2实现营业收入5.9亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长58.7%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。
    鹌鹑蛋快速成长，零食渠道带动直营高增。1、分品类看，休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入7亿元（+16.6%）、2.6亿元（+51.1%）、1.1亿元（+9.5%）、0.4亿元（+15.6%）。核心单品劲仔深海小鱼持续增长，鹌鹑蛋已快速成长为公司第二大单品；产品创新能力强，深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹌鹑蛋等新品陆续推出。2、分渠道看，经销、直营模式分别实现营业收入8.7亿元（+16.6%）、2.6亿元（+46%），零食专营渠道带动直营模式高增。
    成本持续改善，盈利能力提升。1、毛利率方面，上半年毛利率30.4%，同比提升4.1pp；其中24Q2毛利率30.8%，同比提升4.3pp，主要由于原辅材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，销售费用率12.6%，同比增加1.4pp，主要由于品牌推广服务费增加；管理费用率3.6%，同比下降0.2pp；研发费用率1.9%，同比增加0.1pp；财务费用率-1%，同比下降0.4pp，主要由于汇兑收益增加。3、上半年净利率12.8%，同比提升3.8pp；其中24Q2净利率12%，同比提升2.8pp。
    实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.7亿元，EPS分别为0.66元、0.85元、1.05元，对应动态PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2024年半年报点评：24H1业绩改善，空心杯电机等业务拓展顺利

微光股份(002801)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收6.8亿，同比+4.8%；归母净利润1.5亿，同比-4.0%；单24Q2实现营收3.7亿，同比+5.0%，环比+16.2%，实现归母净利润0.8亿，同比-4.1%，环比+12.7%。24H1业绩改善，内销营收同比增长11.0%。
    24H1公司加大内销市场开拓，内销营收实现增长，边际改善显现。24H1，公司实现内销3.2亿元，同比+11.0%，占比提升2.6pp至47.6%，毛利率提升0.94pp至28.27%；实现外销3.6亿，同比微降0.2%，占比下降2.6pp至52.4%，毛利率下降1.16pp至36.7%。2023年公司及子公司购买中融信托产品4.08亿元逾期/延期兑付，公司基于谨慎性原则于2023年确认公允价值变动损失2.04亿，此前业绩受信用减值影响阶段性承压；目前公司经营良好，后续随着信托负面影响减弱，基本面有望迎来持续改善。
    海外业务占比下降使综合毛利率小幅下滑，整体盈利能力仍表现优异。2024H1公司综合毛利率为32.7%，同比-0.44pp，毛利率下降主要系毛利率较高的海外业务占比下降、ECM电机占比下降；净利率为22.7%，同比-1.48pp；期间管理费用率为5.6%，同比+0.72pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率同比+0.11pp、-0.01pp、+0.11pp、+0.51pp。单2024Q2来看，公司毛利率为33.2%，同比+1.09pp，环比+1.11pp；净利率为22.4%，同比-1.09pp，环比-0.70pp；期间费用率为6.65%，同比+2.71pp，环比+2.25pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.11pp、+0.27pp、+0.28pp、+2.61pp。
    产品结构持续优化，空心杯电机等新业务拓展顺利。24H1，公司稳固冷链行业地位，积极拓展热泵、储能、锂电、工业自动化、机器人等领域，已完成储能行业EC防爆推杆电机的开发，A2系列EC高效机翼型离心风机、P2系列EC高效机翼型轴流风机、6-90kWh储能用散热风机外转子风机等产品实现量产，外转子风机业务实现营收3.3亿、同比+12.3%，伺服电机业务实现营收0.6亿，同比+52.6%；冷柜电机、ECM电机短期业绩承压，24H1营收分别同比-1.2%、-17.7%。另外，公司紧跟机器人产业方向，积极培育增长新动能，加大驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，未来有望受益人形机器人产业红利。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年净利润为3.4、4.0、4.7亿元，对应PE为11、10、8倍，未来三年净利润复合增长率57%。给予公司2024年15X目标PE，目标价22.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求或不及预期，扩产项目建设或不及预期，理财项目减值风险。

2024年半年报点评：创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量

恒瑞医药(600276)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，上半年实现营业收入136亿元(+21.8%)，归属于上市公司股东的净利润为34.3亿元(+48.7%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为34.9亿元(+55.6%)。
    创新药收入快速增长，BD首付款贡献1.6亿欧元收入。2024上半年公司业绩实现快速增长，创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长，另外已收到的Merck1.6亿欧元BD首付款。毛利率86.2%（+2pp）；净利率25.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率22.3%（+1.5pp），销售费用率29%（-4pp），管理费用率8.6%（-1.1pp）。
    泰吉利定获批上市，下半年8款创新药有望获批上市。上半年，公司1类创新药富马酸泰吉利定获批上市；氟唑帕利的第3个适应症（用于晚期卵巢癌一线含铂化疗后维持治疗）与脯氨酸恒格列净的第2个适应症（与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用治疗2型糖尿病）获批上市。2项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，20项临床推进至Ⅱ期，19项临床推进至Ⅰ期。
    GLP-1产品组合授权出海，交易总额达60亿美元。公司将自研GLP-1产品组合(HRS-7535、HRS9531和HRS-4729)有偿许可给美国Hercules公司，Hercules将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化GLP-1产品组合的独家权利。恒瑞将取得Hercules19.9%的股权，且将从Hercules获得首付款和近期里程碑总计1.1亿美元、基于HRS-7535研发进度的不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款、基于GLP-1产品组合在许可区域实际年净销售额情况的累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款以及实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成，交易总金额约为60.35亿美元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.1/65.6/78.7亿元，对应PE为50X/41X/34X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。
    风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

2024年半年报点评：个人订阅延续增长势头，AI商业化稳步推进

金山办公(688111)
    投资要点：
    上半年收入增速有所放缓：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入24.13亿元，YOY+11.09%；实现归母净利润7.12亿元，YOY+20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，YOY+19.35%。
    单二季度来看，实现营业收入11.88亿元，YOY+5.98%，QOQ-3.07%；实现归母净利润3.54亿元，YOY+6.74%，QOQ-3.43%；实现扣非归母净利润3.36亿元，YOY+3.03%，QOQ-4.70%。
    毛利率略有下滑，费用控制效果明显。公司上半年毛利率为84.92%，YOY-1.15pct；销售、管理、财务、研发费用率同比变动-3.58、-0.51、+2.15、+0.45pct，财务费用率增加主要系活期利息收入减少所致。
    个人订阅业务延续增长势头，付费率与ARPPU值进一步提升。上半年公司实现国内个人办公服务订阅业务15.30亿，YOY+22.17%。运营数据方面：主要产品月活设备数6.02亿，YOY+3.08%，其中PC版月活设备数2.71亿，YOY+7.11%，移动版月活设备数3.28亿，YOY+0.31%。付费个人用户数达到3,815万，付费率达到6.34%，相较于23年底提高0.41pct，相较于23H1提高0.65pct。ARPPU值（平均每付费用户收入）达到40.10元，相较于23H1提高2.42元。
    机构订阅业务增速放缓。上半年公司实现国内机构订阅及服务业务4.43亿，YOY+5.95%，增速一定程度放缓。原因或主要系1）下游客户IT支出意愿收紧；2）推动SaaS转型过程中部分一次性支付款项转变为按年订阅收费。公司目前合同负债+其他非流动负债（合同负债）已经达到25.72亿元，YOY+23.90%，且考虑到央国企和行业客户的软件自主可控需求仍然比较刚性，未来机构订阅收入节奏有望回暖。机构授权业务受党政信创产业调整影响较大。上半年公司实现国内机构授权业务3.25亿，YOY-10.14%。
    AI商业化稳步推进，产品付费空间有望打开。2024年7月，公司全新发布了WPS AI2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等四个维度实现了范式革新，极大升级了用户体验。目前，公司的AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。
    盈利预测与估值：考虑到下游客户IT支出与信创产业节奏的变化，我们下调公司收入与利润预测，我们预计公司2024-2026实现营业收入53.05/65.72/82.72亿元（前值57.16/74.10/95.92），同比增长16.44%/23.89%/25.86%；归母净利润15.00/18.54/23.51亿元（前值16.29/21.07/27.57），同比增长13.86%/23.59%/26.78%；EPS为3.24/4.01/5.08元（前值3.53/4.56/5.97），对应当前价格的PE为59/48/38倍，PS为17/13/11倍。我们仍然看好公司“AI+信创”双轮驱动的增长逻辑，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。

2024年半年报点评：提价效果明显，Q2盈利能力环比修复

中国巨石(600176)
    归母净利润9.61亿元，同比-53.41%，扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%。其中24Q2单季度收入43.57亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.60亿元，同比-40.73%。半年报业绩略高于业绩快报区间中值（业绩快报归母净利区间为8.25-10.32亿元）。24Q2公司毛利率22.57%，同比-6.31pct、环比+2.43pct。
    粗纱：4-5月行业涨价效果显现，量、盈利能力环比均明显回升
    （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3666元/吨，同比-7.1%、环比+19.6%。粗纱价格环比明显回升，主因系3月末龙头企业带动行业宣布提价，4-5月去库、涨价节奏较快；
    （2）销量方面，24H1粗纱销量152万吨，同比+23%。根据卓创资讯数据，24Q2期末行业库存为62.8万吨，环比24Q1末降低16.7万吨、降库幅度达21%，主因系3月中下旬各类玻纤产品发布涨价函，4-5月下游处于补库阶段。巨石24Q2期末存货37.2亿元，环比-15%。考虑到行业、巨石均处于去库阶段，我们预计24Q2公司产销率环比继续回升；
    （3）盈利方面，24Q2扣非归母净利4.60亿元、24Q1为1.68亿元，考虑到24Q2扣非净利环比高增，预计24Q2公司单吨扣非净利环比明显回升。
    电子布：供需格局更优，价格更坚挺
    （1）单价方面，24Q2全国7628电子布均价为3.71元/米，同比+4.2%、环比+9.9%。
    电子布价格环比明显回升，主因系：1）电子布供给端被动出清，2024年初已停产至少2条（其中川玻产线已复产），2）前期行业除巨石外均出现不同程度亏损，4月起巨石带动行业涨价，3）电子布下游为CCL，CCL主要原材料为铜箔、树脂、电子布，因24H1铜价上涨，CCL厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。相较粗纱，电子布供需格局更优、价格更坚挺，卓创报价从3月的3.35元/米涨至目前的4.1元/米，7-8月价格并未出现回调。
    （2）销量方面，24H1电子布销量4.58亿米，同比+13%。
    粗纱行业趋势判断：价格韧性预计仍较强，需求关注出口+风电纱
    粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，本轮粗纱价格从3月初的3033元/吨涨至5-6月最高点的3863元/吨，截至8月16日、价格回调至3678元/吨。在真实需求一般的情况下，价格韧性较强，判断主因系龙头企业挺价意愿强+成本曲线角度有较强支撑。后续需求端重点关注：①出口，4-7月玻纤行业出口同比增速分别为11%、23%、15%、21%，仍是粗纱下游需求景气方向，关注9月美国降息预期；②风电纱，24H2风电项目有望加速开工，风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升，关注风电纱备货预期。
    投资建议：继续推荐公司①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④公司零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱布复价后、价格略有回调，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元，现价对应动态PE分别为18、13x、12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

2024半年报点评：业绩稳健增长，算力建设稳步推进

中科曙光(603019)
    事件：8月22日，公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。单二季度来看，公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%。
    业绩稳健增长，经营能力较强。（1）整体来看，上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，公司扣非归母净利润增速高于归母净利润的原因是其他收益有所下降，但整体营收及盈利能力依然稳步增长，其他收益主要来源于政府补助，体现公司自主盈利能力较强。（2）毛利率稳中有升，各项费率整体可控。上半年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.25%/6.04%/2.63%/10.94%，去年同期分别为26.04%/5.48%/2.60%/10.82%，毛利率维持稳中略升，费率略高于去年同期水平，但整体可控。整体来看，公司上半年经营情况基本符合预期。
    算力依然处于投入期，公司存算业务、算网建设稳步推进。（1）算力建设持续投入，国产算力支持力度较大。《算力基础设施高质量发展行动计划》出台后，中央国有企业及地方政府落实中央“适度超前布局数字基础设施”的指引，大力建设以智算中心为代表的新型基础设施，运营商率先落地国产万卡算力集群。国产化趋势也较为明显，各地方出台多项政策支持国产算力发展：上海市提出，2025年新建智算中心国产芯片使用比例超过50%；北京市提出，2027年具备100%自主可控智算中心建设能力；天津市提出，2026年全市算力中心国产算力芯片使用占比超过60%。近两年，多地政府出台“算力券”政策，通过政府补贴降低企业使用算力资源的成本，加快各行业数字化转型进展。公司存算产品已获得客户认可，其中国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，存储产品持续迭代，推出AI方案、液冷产品等。后续算力建设持续落地，公司有望受益。（2）国家大力支持算力互联互通建设，《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出“构建跨区域算力调度体系，建立跨区域算力资源调度机制，构建立体联动的算力调度体系”；《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》提出“开展算力接入、调度、服务等相关标准研制；开展云网协同标准研制，促进云间互联互通”。公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营。
    公司盈利预测及投资评级：在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，经营能力较强。目前算力仍处于投入期，且国产算力支持力度较大，公司存算业务、算网建设稳步推进，看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026年净利润分别为23.02、28.34和33.98亿元，对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为23.22、18.85和15.73倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：算力建设不及预期、业务拓展不及预期、经营情况不及预期风险。

“两翼”业务和海外拓展带来新成长

北新建材(000786)
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归属于母公司股东的净利润为22.14亿元，同比增长16.79%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为21.59亿元，同比增长18.02%。实现每股收益为1.31元。
    点评：
    石膏板业务总体稳健，两翼业务较快发展。公司2024年上半年营业收入保持较好的增长，主要得益防水材料业务和涂料业务的较快发展，上半年在防水材料行业景气度持续低迷的环境下，公司防水卷材业务逆势向上，营业收入增速达到32.37%；涂料业务通过收购嘉宝莉并表，营业收入增速高达265.79%，外延式并购助力公司涂料业务快速发展。同时，“一体“业务石膏板和龙骨依然保持稳定，同比增速在4.05%和4.06%。公司“一体两翼”的业务发展方向得到落地和完善，为公司发展带来新的、更大的空间。
    盈利水平保持稳定，资产周转率提升。公司2024年上半年综合毛利率为30.94%，同比提高0.74个百分点。这主要得益于公司石膏板、龙骨和涂料业务毛利率的提升，分别提高1.18、1.48和2.09个百分点。我们估计石膏板毛利率提升主要是公司产品结构的优化和原材料价格下降，涂料毛利率提升是嘉宝莉2C模式下毛利率水平较高。公司上半年总资产周转率为0.41，同比提高0.02个百分点，扣非后加权ROE为8.81%，同比提高0.3个百分点。公司收购嘉宝莉后整体盈利水平和运营状况保持稳中改善。
    “一体两翼”和海外发展带来公司新的成长。公司作为石膏板国内绝对的龙头，在规模、成本和技术上具备领先优势，全国布局的产线覆盖广，石膏板+业务和产品结构优化不断提升，经销模式保证经营性现金流充裕，成为公司的现金牛。而防水材料业务则在行业优胜劣汰加剧的情况下逆势快速增长，以嘉宝莉为主的涂料业务有央企公司的资源协同和背书，抗风险能力提升，低迷的行业环境、分散的行业格局也有利于公司更快地发展。同时，公司为央企建材龙头也积极布局海外市场，在非洲、中亚、中东和东南亚等市场拓展也为公司发展打开新的发展空间。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.00、48.96和55.11亿元，对应EPS分别为2.60、2.90和3.26元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为9.33、8.39和7.45倍。公司石膏板+业务稳健发展，两翼业务快速成长和海外业务带来公司发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：地产行业调控效果不及预期。

持续推出多款新品，盈利能力有望持续向好

中颖电子(300327)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年营收为6.53亿元，同比增长3.93%；归母净利润7103万元，同比下降17.03%;归母扣非净利润6773万元，同比增长5.69%。
    持续巩固家电MCU、BMIC优势领域，AMOLED有望进入收获期根据公告内容，上半年公司研发投入1.53亿元，占营业收入23.34%，用于智能家电芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片方面的技术攻关、产品高端化提升与高阶制程迁移：1）在家电MCU领域奠定的优势基础上，进一步以MCU+进军智能物联领域；2）以锂电池管理领域积累的技术基础，延伸至充电管理及电源管理，进军智能汽车的动力电池管理；3）持续积累AMOLED显示驱动新技术，致力多款品牌手机AMOLED屏应用的加速推出。我们认为，公司战略方向清晰，在持续稳固家电MCU、BMIC等领域建立的技术、客户优势同时，随着AMOLED的持续研发投入，未来有望导入品牌客户，进入收获期。
    新产品不断推出，产品ASP及市场份额有望持续提升
    根据公告内容，1）家电市场：推出更具成本竞争优势的ARM cortexM0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；2）微波炉市场：推出资源更大新品，预计下半年量产；3）变频电机控制：推出55nm高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产；4）工规WiFi/BLE MCU：已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广；5）其他产品：下半年预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品、手机锂电池计量芯片、手机锂电池保护芯片，用于笔记本的计量芯片也在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。我们认为，公司仍保持高强度研发投入，产品体系日趋丰富，产品竞争力逐步提升，已有市场领域的产品ASP有望提升，有望导入更多新市场。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为13.65亿元、17.75亿元、21.3亿元，归母净利润分别为1.73亿元、3.24亿元、3.96亿元。考虑到公司下半年开始，有望持续受益成本侧优化、新产品导入及优势领域市场份额提升，25年盈利能力有望稳健提升，给予24年50倍PE，对应目标价25.3元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；新产品研发导入不及预期风险；市场竞争加剧风险。
   

公司24年中报业绩点评：Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长

兆易创新(603986)
    8月20日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现36.09亿元，YoY+21.69%；归母净利实现5.17亿元，YoY+53.88%；毛利率和净利率分别为38.16%和14.33%。单季度2Q24来看，公司营收实现19.82亿元，YoY+21.99%；归母净利实现3.12亿元，YoY+67.95%；毛利率和净利率分别为38.15%和15.75%。
    Nor Flash业务，消费电子、网通和安防等需求复苏下，Q2需求增长较好，公司作为全球第二大SPI Nor Flash厂商，产品出货和营收增长较快，上半年营收同比40%以上。Q2受供给趋紧，Nor价格稳中有升，公司毛利率较去年同期小幅上升。展望Q3，消费领域未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升带动市场需求呈现温和复苏，公司的中大容量和工规、车规产品的出货占比有望持续提升。
    DRAM方面，公司基本实现从代销向自研品牌DRAM业务转变，2024年采购代工金额实现翻倍增长，上半年已完成的采购金额占合同金额的53%。24H1公司DRAM业务市场拓展效果明显，DDR3L和DDR4出货量持续增加，在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收。供给端方面，海外原厂逐步增加HBM、DDR5等高端产品投入，相应减少DDR4、DDR3等产品供应，导致利基型DRAM供给收紧，带动24H1利基型产品价格上扬。
    MCU业务，公司MCU业务2024H1实现8.05亿元，相较去年同期实现逆势成长，主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入有所提升。虽然短期汽车需求偏弱，但电动智能化趋势仍在推进，公司已与多家头部Tier1公司建立深入合作关系，未来随着车厂和Tier1逐步去除库存，补库将带动车载MCU规模持续扩大，驱动公司业绩不断成长。
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为11.27/15.30亿元，给予公司37x估值，对应目标价85元/股，维持“买入”评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年8月22日收盘价
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险

大输液和专科业务等稳步增长，推动公司稳健经营

华润双鹤(600062)
    事件：
    公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别实现营收和归母净利润59.29亿元和10.47亿元，分别同比增长1.46%和6.28%。
    得益于输液业务和专科业务等稳步发展，公司业绩增长稳健：收入端，2024H1公司实现营收59.29亿元，同比增长1.46%。其中，慢病平台、专科平台、输液平台、原料药分别实现营收16.78亿元（+3.89%）、13.67亿元（+10.72%）、17.17亿元（+2.88%）、6.84亿元（-8.42%）。
    利润端，2024H1公司实现归母净利润10.47亿元，同比增长6.28%。得益于输液业务和专科业务等稳步发展，公司业绩增长稳健。
    积极拓展治疗性和营养性输液产品，推动输液业务稳步发展：2024H1公司的输液业务实现营收17.17亿元，同比增长2.88%。其中基础输液收入同比增长9%，基础输液的市占率有望进一步提升。为推动输液业务持续稳步发展，公司积极拓展治疗性和营养性输液产品，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等品种有望稳定放量。
    多个核心品种持续放量，推动专科业务稳健增长，：
    2024H1公司的专科业务实现营收13.67亿元，同比增长10.72%。其中，儿科用药收入基本持平，肾科用药领域、精神/神经领域、肿瘤用药领域、女性健康领域收入分别同比增长14%、6%、75%、12%。目前普瑞巴林、替尼泊苷、白消安、毓婷系列等核心产品持续放量（2024H1其收入分别同比增长45%、73%、100%、33%），推动专科业务稳健增长。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为17.23亿元、18.99亿元、20.38亿元，分别同比增长29.3%、10.2%、7.4%；预计2024年EPS为1.66元/股，给予当期PE15倍，对应6个月目标价为24.90元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：研发进展不及预期；在售产品销售不及预期；药品降价超预期等。
   

Q2环比表现稳健，产品周期启动可期

恺英网络(002517)
    8月22日，公司发布24年中报，H1收入25.6亿元/同增29.3%，归母净利8.1亿/同增11.7%，扣非归母8.0亿/同增18.6%；24年中期拟现金分红0.1元/股。2Q24收入12.5亿/同增22.1%，归母净利3.83亿/同降11.9%，扣非归母3.77亿/同降3.3%。
    经营分析
    收入：H1同比双位数增长，Q2环比表现稳健。1）H1收入同比+29.3%，①分业务看，移动游戏收入20.95亿/同增23.4%，信息服务收入3.97亿/同增76.6%，页游收入0.6亿/同增91.9%，预计主要系传奇奇迹游戏稳健，2H23上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，1H24持续贡献利润，且去年同期基数较低。②分地区看，境外收入快速增长，同增3.3倍至1.26亿，主要系在中国大陆地区以外发行《纳萨力克之王》（中国港澳台）等游戏，同时去年发行的《新倚天屠龙记》（中国港澳台）、《KR灵蛇》（韩国）持续贡献收入。2）Q2收入同增22.1%，环比-4.6%，整体表现稳健。
    盈利：净利率降低，主要系毛利率降低、营销推广费用增长所致。H1、Q2归母净利率31.7%/30.7%，同比-5.0/-11.8pct，其中毛利率分别为82.01%/81.98%，同比-2.8/-7.9pct，主要系收入结构变动，对外分成成本增加；市场推广费增加致销售费率大幅增长，H1、Q2同比+13.7、14.8pct，管理、研发费率均同比降低小个位数，未能完全抵消销售费率的增长，管理费率降低主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降，研发费率降低预计主要系收入规模扩大。此外，H1投资收益同增128.7%，主要系处置长期股权投资和权益法核算的长期股权投资产生的投资收益。
    中期分红回馈投资者，产品周期启动可期。1）公司拟24年中期现金分红0.1元/股。2）储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》将于24年8月28日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》均已开启预约；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、中国港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，其中已于7月21日上线中国港澳台地区；在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、中国港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》；在韩国发行《OVERLORD》。
    盈利预测
    我们预计24-26年归母净利17.4/20.3/22.7亿元，对应PE为10.8/9.3/8.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

2024年中报点评：促性、精神、诊断试剂板块业绩亮眼，整体业绩稳健

丽珠集团(000513)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收62.82亿元（-6.1%，括号内为同比增速，下同），归母净利润11.71亿元（+3.21%），扣非归母净利润11.55亿元（+5.65%）。2024Q2单季度实现营收30.40亿元（-7.2%），归母净利润5.63亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.65亿元（+7.9%）。
    促性、精神、诊断试剂板块抓住市场需求增速亮眼，整体业绩符合预期：根据24H1公告，分板块来看，化学制剂板块营收32.24亿元（-7.4%），其中，①促性激素领域15.49亿元（+12.5%），去年基数较低，今年需求较好，亮丙瑞林联盟集采后扩大覆盖面，新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保放量，24H2有望迎来曲普瑞林子宫内膜异位症获批；②精神领域2.97亿元（+6.7%），新上市品种布南色林、喹硫平等带来销售增量；③消化道领域13.01亿元（-20.0%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价、以及PPI类药品整体监控等行业政策影响，后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。④诊断试剂及设备板块3.94亿元（+32.3%），公司抓住流感及呼吸类产品放量机会。⑤原料药及中间体板块17.61亿元（-1.2%），利润端仍有增长。⑥中药制剂板块7.45亿元（-21.9%），主要系23H1新冠基数较高，后续推进8款在研中药新药，包括一款3类新药有望于24H2递交NDA。⑦生物制品板块0.88亿元，我们看好该板块未来新品上市及BD落地带来增量。
    看好高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），2023年市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占90%多市场份额，公司有望快速替代30%的进口市场，销售峰值5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计已经报产，减重适应症24m2取得III期临床批件，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，疗效突出，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。
    盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收131.4/139.7/148.3亿元；净利润21.9/25.0/28.3亿元，对应当前股价PE分别为15/13/12×。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健且多元化的主营业务确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。

2024年半年报点评：主动调整控量稳价，利润有所承压

舍得酒业(600702)
    事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年报，24H1公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为32.71/5.91/5.79亿元，分别同比-7.32%/-35.75%/-35.54%。经测算，24Q2公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.65/0.41/0.33亿元，分别同比-22.73%/-88.41%/-90.33%。24Q2公司销售收现同比-14.44%，合同负债1.62亿元，环比-0.73亿元，营收+Δ合同负债同比-10.42%。截至24H1末，公司经销商达2809家，环比净增加14家。
    需求场景分化持续，品味舍得控量稳价。24Q2公司酒类营收同比-25.10%至10.22亿元，分产品结构看，中高档酒营收同比-19.43%至8.76亿元，普通酒营收同比-47.35%至1.46亿元，中高档酒占比提升6.04pct。24H1下游需求场景分化持续，在商务社交降频降档背景下次高端酒饮消费整体承压，公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段，公司主动采取“控量稳价”策略，通过阶段性调整以谋求高质长远发展，大众价位舍之道、高线光瓶酒T68则保持较好态势。其中上半年普通酒下滑较快，预计主要系定制开发品下降较多。分地区看，省内营收同比-18.25%至3.67亿元，省外营收同比-28.46%至6.55亿元，省内作为核心市场抗风险能力相对更为稳健。
    结构下移叠加费率提升，利润短期承压。24Q2公司毛利率同比-10.96pct至60.93%，预计主要系中高档酒结构弱化，此外夜郎古以及玻瓶业务营收占比提升亦有影响（夜郎古24H1营收同比增128%至1.71亿元）。费用端，24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比+11.80/+2.80/-0.71pct，其中销售费率主要系职工薪酬提升幅度较大，24H1同比+23%。综上，24Q2公司扣非归母净利率同比-19.59pct至2.80%。
    坚持长期主义，谋求高质发展。面对阶段性行业调整期，公司主动选择控货稳价为渠道释压，同时积极协助经销商全力提升动销，体现出公司坚持长期主义的战略定力。未来公司将持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略，坚持做大品味舍得核心产品，同时打造高线光瓶大单品沱牌T68；区域端公司将全国化布局与区域深耕并举，并强化板块化聚焦思路；组织侧则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理，长期增长动能充足。
    投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为63.87/65.91/69.54亿元，分别同比增-9.8%/+3.2%/+5.5%；归母净利润分别为11.97/12.34/13.43亿元，分别同比增-32.5%/+3.2%/+8.8%，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：商务等消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧，费用投放持续加大；核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。

精耕细作，砥砺稳进

晨光股份(603899)
    投资要点：
    传统核心渠道与产品精进，聚焦产品力和零售服务能力。
    公司传统核心业务持续保持行业龙头地位，1Q24传统核心收入同比+11.7%、营收占比39.5%，其中晨光科技同比+33%、晨光科技占传统核心比例为11%。渠道端，据欧睿，目前行业渠道结构仍以线下为主，商超、线下门店、电商占比分别约30%、46%、23%。近年来，线下公司聚焦重点终端、单店提质、有效单品上柜、数字化工具等举措挖掘增量，调整新品的全年规划和上新节奏由2次到4次；线上红利积极拥抱，直营+分销、多店铺+旗舰店、多平台运营推进。产品端，公司书写工具市占率维持领先，聚焦经典产品挖潜，盘活终端销售；学生文具、办公文具在剔除办公直销以外的营收占比总体呈提升趋势、23年达70%，新品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，并推动爆款打造。反映在经营数据层面，公司四类产品毛利率多年保持稳中有升，产品的价值提升逻辑由早期的外观创新，逐步向聚焦使用痛点的功能创新升级。
    科力普、零售大店渐入佳境，盈利潜力逐步释放。
    新业务经过多年聚焦发展，营收占比已过半，盈利能力亦逐步释放。科力普2023年营收规模达133亿元，净利率达3%。在对已有客户持续深挖、积极开拓新客户之下有望保持较快增长；在营收增长下规模效应持续扩大。同时，科力普服务能力持续优化，7大区域配送中心与智能化总仓有效保证订单满足的时效性与准确性；数字化交易系统与快速专业的系统对接，确保平台为客户持续提供降本增效的采购解决方案。零售华福证券大店2023年受益运营效能释放与线下消费场景复苏，实现营业收入13.4亿元，同比增长51%，且首次盈利。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，通过原创、IP合作、精选授权等文创产品有效协同公司高端化进程。
    海外成长空间广阔，品牌出海战略加快推进。
    2023年公司快速推进海外市场的发展，年内境外收入为8.5亿元，同比+21.6%，占总收入比重约4%。公司海外市场主要为非洲及东南亚，目前公司书写工具在泰国市占率已位列第二、约8.1%；且据欧睿，2023-2028年东南亚主要国家、中东和非洲书写工具零售市场规模CAGR预计均为5%以上，高于其预测的未来中国市场增速，海外市场空间广阔。随着未来公司在海外的产品、品牌和渠道开发能力不断提高，有望为长期发展再添增量。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.6亿元20.0亿元、22.6亿元，增速分别为15.0%、13.6%、13.5%，目前公司股价对应24年PE为14X，略低于可比公司平均值，考虑到公司作为细分行业龙头的稀缺性，目前估值对应PE（TTM）分位数处于上市以来0.06%分位数，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    经营管理风险，行业需求下降风险，办公直销行业竞争风险

业绩表现亮眼，产能加速布局，拥抱趋势

诺泰生物(688076)
    投资要点：
    公司发布2024年上半年年度报告
    2024H1：实现收入8.3亿，同比增长107.5%，实现归母净利润2.3亿，同比增长442.8%，实现扣非归母净利润2.3亿，同比增长433.5%；
    2024Q2：实现收入4.8亿，同比增长146.8%，实现归母净利润1.6亿，同比增长671.8%，实现扣非归母净利润1.6亿，同比增长735.9%。
    多肽原料药业务客户众多，25年上半年将新落地10吨产能从收入结构看：2024年上半年实现收入8.3亿，其中：1）自主选
    择产品：实现收入5.5亿元，同比增长119.8%；2）定制类产品及服务：实现收入2.9亿元，同比增长88.2%。
    原料药业务两个领先：时间领先，25年上半年将新落地10吨多
    肽产能：1）新建601多肽车间：提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；2）新建602多肽车间：预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；技术领先：司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。
    多肽原料药客户众多，长期放量趋势明确：公司自主开发的原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等知名制药公司达成合作关系。
    小分子CDMO业务将加速交付1亿美元大订单，业绩趋势向好
    大订单加速交付：公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。
    项目众多，产能逐步释放：24年上半年公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。
    盈利预测与投资建议
    诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在GLP-1大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，考虑到公司上半年业绩表现亮眼，我们上调了盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.2/5.9/8.3亿（前值为：3.6/5.2/7.4亿）、对应PE分别为33/23/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险

24H1业绩点评：内容驱动会员收入增长，关注后续孵化AI产品

芒果超媒(300413)
    投资要点
    事件：2024H1，公司实现营业收入69.60亿元（YoY+2.46%）；归母净利润10.65亿元，（YoY-15.45%），主要受企业所得税优惠政策变化的影响；扣非净利润9.12亿元，（YoY-22.96%）。
    《歌手2024》等综艺引爆国民讨论度，下半年优质内容储备充足。综艺方面，24H1，芒果TV上线56档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），同比增加17档。云合数据显示，《大侦探9》《乘风2024》《花儿与少年·丝路季》等7档节目进入2024年上半年全网网络综艺有效播放TOP20，芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势。其中，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次；芒果TV站内点播连续12期首日破亿，点击量突破38亿。下半年重点节目包括，《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。剧集方面，芒果TV上线影视剧17部，保持相对稳定的播出节奏。其中《与凤行》，领跑上半年剧集市场。后续公司将积极加大内容投入，储备影视剧超80部，重点片单包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等。短剧方面，24年以来，芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。
    会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：24H1会员业务收入24.86亿元（YoY+27%）。量：内容驱动会员规模增长。《歌手2024》等爆款综艺和热门剧集上线推动会员数量增长，进一步印证了爆款内容驱动会员增长能力。此外，我们认为，公司布局短剧，与长剧形成互补，有望进一步拓展平台受众，增加付费点。价：创新会员权益提升ARPPU值。通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿。2）广告：广告业务收入17.21亿元（YoY-4%），较23年全年降幅进一步收窄。行业方面，根据CTR数据显示，24H1国内广告市场同比增长约2.7%，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎，且品效广告率先修复，品牌广告回暖相对滞后。我们认为，后续伴随宏观经济恢复，广告行业有望进一步修复。公司层面，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户、创新售卖模式等运营举措，有效夯实广告业务大盘。伴随后续行业复苏，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。3）运营商：运营商业务收入7.5亿元（YoY-46%）。
    自研“芒果大模型”，关注后续应用落地带来的内容制作降本增效。公司成立“山海研究院”，并自研的“芒果大模型”，已正式通过网信办备案审核。公司在开发垂类应用大模型的核心优势，在于广电行业数据、节目创制经验等。基于“芒果大模型”，公司已经孵化出40多个相关应用产品，已推出国内首个AI导演“爱芒”。后续将1）搭建AI Agent智能体应用平台，推进节目创作、广告投放、平台运营等全场景大模型能力覆盖；2）在视频生成方向进行突破，并尽快应用于微短剧生产与C端内容互动产品。我们认为，AI有望赋能从内容生产到内容变现的部分关键环节。后续伴随AI生成视频、AI剧本、AI推荐算法等技术的迭代，AI有望进一步帮助公司降本增效。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为154.42/173.27/185.32亿元，同比5.6%/12.2%/7.0%；归母净利润20.39/23.15/25.29亿元，同比-42.6%/13.5%/9.3%。预计24年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果TV业务有望维持增长。一方面24年下半年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望助力会员业务量价齐升；另一方面，广告业务复苏向好，24H1降幅较23年收窄，未来有望进一步恢复。2）AI赋能内容生产有望赋予公司长期增长逻辑。因此维持“买入”评级。
    风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

金钼股份：业绩历史新高，经营提质增效

金钼股份(601958)
    投资要点
    事件。公司发布2024年半年报，2024年1-6月公司实现营业总收入65.9亿元，同比提升约19.7%；实现归母净利润15.07亿元，同比提升0.95%；实现扣非后归母净利润14.9亿元，同比提升0.17%。
    钼价环比上行，推动公司业绩再创历史新高。从钼价的情况来看，2024Q1-Q2的河南钼精矿(45%)季度平均价分别为3,328.34、3,652.82元/吨度，其中二季度钼价同比上涨6.7%，环比上涨9.7%。钼价的上涨带动公司利润持续上行，公司Q2单季度实现归母净利润8.74亿元，业绩创下历史新高。
    供给增长有限，需求逐步提升，钼行业持续景气。供给方面，目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题，海外钼矿减产，预期短期内此状况较难改变，海外钼矿产量释放有限。国内新增矿山建设事件较长，以沙坪沟钼矿为例，项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，达产年均产钼精矿2.72万吨，投资回收期为10.4年。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面，新能源行业发展带动钼的需求增长。钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质，可以广泛用于新能源领域。在该2024-08领域，钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域，随着新能源板块增长，钼应用场景也在迅速增长。
    3M
    12.41 提质增效重回报行动方案发布。8月16日公司发布2024年度"提质增效重回报"-2.54行动方案。未来公司将加快推进主钼产业发展布局，聚焦转型升级传统产业、培育壮大战新产业、布局建设未来产业，以新质生产力赋能高质量发展。锚定生产钼精
    矿（45%）51500吨、实现营业收入130亿元的全年任务目标，加快实施产业结构优化布局，首抓大抓紧抓项目建设，深入推进科技创新。其次，公司未来将稳定利润分配，增强投资者预期。此外，公司未来也将在投资者关系维护、合规治理等方便持续投入，实现长期稳定发展。
    投资建议。公司未来发展规范性提升，同时钼行业持续景气。看好公司未来发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.97、32.13、33.80亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：下游钢铁需求不及预期，国家安全环保监管政策大幅变化，开采事故。

量利齐升，龙头优势成色十足

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：8月22日公司发布中报，2024H1公司实现营业收入/归母净利/扣非净利77.4/9.6/6.3亿，同比分别为-1.2%、-53.4%、-50.5%。其中24Q2单季度实现收入/归母净利/扣非净利43.6/6.1/4.6亿，同比分别+4.8%、-46.5%、-40.7%。
    粗纱销量创历史新高，吨盈利修复明显。2024H1公司粗纱及制品销售152.2万吨，YOY+22.6%，创历史新高，其中估算24Q2单季度销量达83万吨，同比增长22.9%。我们判断销量的快速提升，一方面受益于下游制品环节补库拉动，另一方面由于热塑、风电、家电等终端需求有所回暖。根据卓创资讯，6月末、7月末全国重点区域玻纤库存达62.8、71.5万吨，分别环比提升4.8、8.8万吨，我们判断下游制品环节阶段性基本完成补库。公司3月25日对直接纱复价200-400元/吨、丝饼纱复价300-600元/吨，6月2日对全系列风电纱及短切原丝产品进行复价10%，我们估算Q2单季度吨均价超4100元，随着复价的持续落地，我们预计H2均价环比仍有提升。我们估算Q2单季度吨净利超440元，环比Q1提升约240元/吨，我们判断时点值吨净利望更高。
    电子布销量保持快速增长，价格仍有修复空间。2024H1公司电子布销量4.58亿米，YOY+12.5%，我们估算24Q2单季度公司电子布销量2.72亿米，同比提升5.8%。4月中旬，公司电子布开启复价，G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米，我们判断24Q2公司电子布价格/单位盈利均有修复。我们认为电子布价格仍有修复空间，一是当前时点，我们判断行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，电子布保持相对较好盈利；二是24Q2虽有部分电子纱生产线复产，但我们测算24年电子布/电子纱行业新增供给极为有限，且需求端保持相对稳健增长，行业供需偏紧，且行业库存维持在相对合理水平。
    产能扩张继续推进，产品结构持续优化。根据卓创资讯，公司淮安项目二期10万吨产线在7月26日已点火投产，我们预计九江二期20万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长性。公司产品结构持续优化，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24年有部分已实现批量供货，预计25-26年将释放更多的量。
    投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润26/34/42亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE为15.1/11.9/9.6倍，PB为1.3/1.2/1.1倍。考虑到行业底部已现，复价明确，公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复，且公司产能持续扩张龙头地位持续巩固，产品结构持续优化，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。
   

世运电路：24H1业绩高增，汽车+数通驱动公司未来高成长

世运电路(603920)
    投资要点
    事件概述
    公司发布24年中报，公司24H1实现营收23.96亿元，yoy+11.38%，归母净利润3.03亿元，yoy+54.49%，扣非归母净利润2.98亿元，yoy+54.97%，毛利率22.76%，yoy+5.15pct，净利率12.01%，yoy+3.6pct。
    24Q2营收13.02亿元，yoy+14.65%，qoq+19.09%，归母净利润1.94亿元，yoy+60.54%，qoq+78.78%，扣非归母净利润1.9亿元，yoy+60.69%，qoq+74.97%，毛利率24.67%，yoy+8.33pct，qoq+4.19pct，净利率14.17%，yoy+4.22pct，qoq+4.73pct。
    受订单旺盛及产品结构持续优化影响上半年业绩高增
    公司上半年营收高增主要受1）需求回暖：2024年上半年需求回暖，公司积极开拓业务，订单充足，加上可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升；2）产品结构进一步优化：公司继续推进新能源汽车、人工智能、风光储等新兴业务的发展，实现产品结构不断优化，从而推动毛利率提升；3）人民币兑美元汇率下跌，公司以海外业务为主，结算货币以美元居多，2024年上半年人民币兑美元汇率下跌，产生部分汇兑收益。
    重点布局汽车PCB，数通领域有望成为第二增长极
    1）公司深耕汽车电子领域多年，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。且公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深，该客户自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链，在自动驾驶方面，公司紧跟技术发展趋势，成功研发了自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。2）在数通领域，公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司在2020年已经开始配合客户对自研超级计算机系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，以积累多年的高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。目前，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商。公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户，公司已通过OEM方式进入AMD供应链，此外亚马逊等客户产品均已实现量产。后续数通领域有望提供公司第二增长极。
    投资建议
    考虑到公司汽车领域优势及数通领域拓展顺利，我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.81/8.51/10.07亿元(此前预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.04/7.17/8.36亿元)，按照2024/8/22收盘价，PE为18/15/12倍，维持买入评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。
   

业绩符合预期，多重压力下延续良好增速

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入22.11亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26.36%
    分季度来看：2024年单二季度公司实现营收11.90亿元，同比增长20.32%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%，实现扣非净利润4.68亿元，同比增长27.11%。2023Q2国内市场适逢疫后诊疗需求释放形成高基数，2024Q2受外部因素影响跨境订单递延，公司在内外多重压力下仍然保持较快增长，主要得益于国内X8、X6等中高端设备的试剂消耗提升，以及海外本地化部署的加速推进。
    中高端设备、高毛利试剂双重驱动，利润率持续优化。2024年上半年公司销售费用率15.11%，同比下降2.39pp，主要因医疗监管趋严影响部分推广活动，管理费用率2.60%，同比下降0.39pp，基本保持稳定，财务费用率-0.57%，同比提升1.12pp，主要与汇兑损益变动有关，研发费用率9.24%，同比提升0.02pp。一方面，随着X8、X6等中大型发光仪器以及T8流水线等的持续推广，公司仪器类产品毛利率持续攀升，达到32.11%，同比增长2.46pp；与此同时，高端设备带动试剂消耗量加速，试剂业务占比持续扩大，进一步驱动公司整体盈利水平提升。2024年上半年公司整体毛利率为72.61%，同比提升1.31pp，净利率40.85%，同比提升0.64pp。
    国内政策短期承压，高端设备拉动常规试剂消耗量攀升。2024年上半年公司国内业务收入14.10亿元，同比增长16.30%，其中试剂收入同比增长18.54%。公司延续高端设备+流水线的推广策略，借助X不断拓展高端客户群体，2024年上半年公司新拓展三甲医院数量101家，新增发光设备装机796台，大型设备装机占比达到75.13%。高端设备驱动下试剂产品加速放量，带动国内业务在医疗整顿、试剂集采等多重政策压力下仍然保持良好增长态势，伴随相关政策的落地缓和，我们预计下半年公司国内业务有望逐步迎来好转。
    海外子公司建设加速落子，国内外一体化平台推动品牌力提升。2024年上半年公司海外业务实现收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中试剂业务同比增长29.11%，公司继续加大对重点国家的本地化建设，上半年新设立印度尼西亚海外子公司，截至2024年上半年末公司累计设立海外子公司达到10家，未来有望加快推动对应重点区域业务的增长。与此同时，公司积极搭建国内外专家交流平台，强化区域间管理与人员团队联动，全面提升服务质量，进一步提升Snibe品牌的全球影响力，我们预计公司海外业务有望持续保持高速增长。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，同时监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入50.20、63.82、81.20亿元，同比增长28%、27%、27%；预计2024-2026年归母净利润21.03、26.45、33.42亿元，同比增长27%、26%、26%。公司当前股价对应24-26年24、19、15倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。