公司信息更新报告：H1量增驱动核心业务增长，全球化扩产顺利推进

新澳股份(603889)
    H1量增驱动核心收入增长，全球化扩产顺利推进，维持“买入”评级2024H1收入/归母净利润为25.56/2.66亿元，yoy+10.14%/+4.51%。分季度看，2024Q1/Q2收入11/14.57亿元，同比+12.5%/+8.4%，归母净利润0.96/1.7亿元，同比+6.59%/+3.38%。考虑股权激励费用及汇兑损失，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.15/5.85亿元（原为4.5/5.3/6.1亿元），当前股价对应PE为10.6/9.2/8.1倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    分业务：量增驱动核心业务增长，改性处理及染整加工增速亮眼
    2024H1毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理及染整加工收入分别为14.79/6.77/3.61/0.22亿元，同比+10%/+19.65%/-5.3%/+44.7%，羊绒业务占比提升，改性处理及染整加工增长亮眼。拆分量价：量增驱动毛精纺纱线、羊绒纱线收入增长，2024H1毛精纺纱线量/价同比+13.33%/-2.93%，新澳羊绒量价+39%/-9.96%，毛条业务收入下降主要系价格下降但销量仍有增长。毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.4/-0.3/+1.2pct，羊绒纱线毛利率同比-2.1pct主要系折旧摊销增加。
    毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务产能利用率持续爬升
    毛精纺纱线方面：产能瓶颈导致交期过长，预计目前白纱交期超70天，色纱交期50天左右。公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭预计2024年末至2025年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025H2陆续投产。随着新澳越南、新澳银川产能释放，预计将有效改善产能不足问题。羊绒业务方面：建立多品类、系列化的产品矩阵，并不断完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能，预计产能利用率有望自2023年的70%提升至90%，受折旧摊销以及财务费用增加影响，2024H1新澳羊绒净利率为6.3%（-3.2pct）。
    2024H1毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力
    盈利能力：2024H1毛利率为20.8%（同比+0.5pct，下同），期间费用率为7.67%（同比+1.63pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct，费用提升主要系2024H1计提股权激励费用925万元以及财务费用显著提升，2024H1汇兑损失933万元（2023H1汇兑收益2314万元）。2024H1归母净利率为10.41%（同比-0.56pct），2024Q1/Q2年归母净利率8.73%（-0.48pct）/11.68%（-0.57pct）。营运能力：2024H1经营性现金流净额0.63亿元（同比转正）。截至2024H1，存货规模18.25亿元（-3.3%），存货、应收周转天数164天（-13天）、41天（同比持平）。
    风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

2024年半年报点评：业绩处于预告上沿，订单产能加持成长

振江股份(603507)
    事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入19.57亿元，同比+5.49%；实现归母净利润1.23亿元，同比+57.92%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+27.23%，处于业绩预告区间上沿（0.95-1.25亿元）。
    单季度来看，24Q2公司实现营业收入9.58亿元，同比+6.3%、环比-4.1%；实现归母净利润0.60亿元，同比+93.5%、环比-4.8%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比+14.6%、环比-15.4%。
    盈利指标上看，24H1公司毛利率和净利率分别为21.93%/6.42%，同比+1.16pcts/1.71pcts；24Q2公司毛利率和净利率分别为20.15%/6.03%，同比分别-2.52pcts/+1.9pcts。
    现金流同比改善，上半年公司经营活动现金流量净额为0.97亿元，同比+101.27%，主要原因在于销售收入增长且销售回款增加等。
    在手订单充足，产能稳步扩张。根据公司半年报，公司在手订单充足，截至报告期末在手订单21.39亿元，其中风电设备产品订单16.86亿元、光伏设备产品订单2.16亿元、紧固件1.34亿元。配套产能方面，美国支架工厂已经量产出货，沙特支架工厂公司预计今年四季度投产；南通基地一期厂房已建成，设备正陆续调试中。
    投资建议：考虑海外风电及光伏行业需求景气，公司持续推进“双海”战略，深化与西门子、GCS等知名企业的长期合作，成长性突出，我们预计公司24-26年营收分别为45.1、55.5、71.1亿元，对应增速分别为17%、23%、28%；归母净利润分别为3.0、4.6、6.7亿元，对应增速分别为65%、52%、45%，以8月22日收盘价作为基准，对应24-26年PE为12X、8X、5X。维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

2024年半年报点评：业绩稳步兑现，AIDC成为高质增长引擎

润泽科技(300442)
    润泽科技发布2024年半年度业绩。1H24公司实现收入35.8亿元，同比增长112.5%；归母净利润9.7亿元，同比增长37.6%；扣非净利润9.5亿元，同比增长35.9%。单季度看，Q2实现收入23亿元，同比增长167%，环比增长88%；归母净利润4.9亿元，同比增长32.2%，环比增长3.8%；扣非净利润4.8亿元，同比增长27.6%，环比增长1.9%。
    客户结构多元发展，AI业务斩获头部客户。客户多样性方面，IDC业务新增多家互联网头部客户，进一步夯实公司业务稳定性。AI业务拓展方面，AIDC业务率先覆盖AI头部客户，成功把握新一轮科技和产业变革新形势，为长期保持领先奠定了坚实基础。
    发展稳中有进，持续夯实“IDC领先”。根据科智咨询，2023我国IDC市场规模5078亿元，同比增长25.6%。受益数字化转型和AI技术高速发展，IDC需求持续增长。而一线城市优质机柜资源稀缺，公司前瞻性布局全国“一体化算力中心体系”展现出稀缺性优势。公司加大低功率机柜升级和超高功率改造力度，以匹配市场旺盛需求、提升差异化竞争力；能耗指标显著增长，较2023年末增长约60%；1H24公司投产机柜约7.6万架，成熟的算力中心上架率超90%。
    把握AIDC新机遇，第二成长曲线成绩斐然。算力集群规模指数级增长，智算需求激增。公司敏锐地抓住AI技术革新为IDC领域带来的新机遇，吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现携手终端大模型起步、成长、壮大的目标，为持续高速发展注入新动力。1H24公司AIDC业务订单规模指数级增长，收入20.5亿元，同比增长1148%。
    液冷设计创新优化，引领算力中心行业绿色发展。公司作为“液冷领先”的头部企业，自研技术全面应用于全国多园区新型智算中心，创造性完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，为万亿级大模型训练提供全方位支持。不断优化液冷系统设计，引领行业向更加高效环保的绿色智算中心迈进。持续投入绿电交易，1H24绿电交易总量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获“2023年度国家绿色数据中心”称号。
    投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应8月22日收盘价P/E分别为16倍、12倍和9倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

2024年半年报点评：受益于安徽区域经济优势+疆电入皖，业绩亮眼

皖能电力(000543)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入140.01亿元，同比增长14.42%；实现归属母公司净利润10.71亿元，同比增长83.06%。
    2024H1省内电价同比-0.2%、标杆煤价成本同比-6%、度电利润总额约3分：2024H1受益于成本端煤价的同比下行+发电量增长，公司2024H1实现归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%。2024年上半年省内电价同比-0.2%、标杆煤价成本同比-6%、实现度电利润总额约3分钱。
    受益于安徽区域经济优势+疆电入皖，业绩亮眼：2024H1安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均；安徽省实现用电量同比增长13.3%，高于全国平均水平（8.1%）。公司乘“疆电入皖”通道受端企业优势，布局新疆江布电厂、英格玛电厂，规划总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力，江布电厂2023年实现双投，当年盈利1.09亿元；在建的英格玛电厂预计今年年底可投产，配套80万千瓦光伏项目正在建设，公司将利用新疆积极打造全国能源资源战略保障基地的机遇，谋划更多项目，努力将新疆打造成为公司重要的业绩增长点。
    2024H1实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%（绝对值72亿度）。2024H1受益于2023Q3新疆江布电厂两台66万千瓦机组投产，叠加上半年两台45万千瓦天然气调峰电厂投产贡献了约一半的增量（36亿度）；存量上省内煤电机组受益于发电量上涨也贡献了约一半的增量（36亿度）。
    2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。2024年Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。2024年4月-6月全国水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现1.3%、-4.3%、-7.4%。展望2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。
    盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026年公司归母净利润21.98亿元、23.74亿元、25.63亿元，同比增长53.8%、8.0%、8.0%，对应PE为9、8、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

24H1扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性

哈药股份(600664)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入81.42亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.43亿元（yoy+88%），扣非归母净利润3.12亿元（yoy+102%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入40亿元（yoy+6%），归母净利润1.67亿元（yoy+176%），扣非归母净利润1.53亿元（yoy+252%）。
    点评：
    “营销改革&产品重塑”助力24H1工业板块同比+30%：24H1公司整体营收增速稳定，其中商业板块（由公司持股74.82%的子公司人民同泰【600829.SH】运营）收入为49.86亿元，同比-5.49%；工业板块（以公司营收减去人民同泰营收粗略推算）营收为31.57亿元，同比+30%。工业增速较快主要系公司医药工业及保健品业务领域的显著增长带来的业绩提升：①在医药工业方面，24H1公司医药工业核心子公司三精制药营收同比增长约44%（24H1三精制药营收达8.87亿元），哈药生物同比增长约19%（24H1哈药生物营收达1.83亿元），而医药工业销售平台哈药营销24H1营收增长约18%（24H1哈药营销收入为14.16亿元）。医药工业板块通过优化销售组织架构，实现了业务模式从分销向终端推广的转型，精准重塑产品定位并优化资源配置，推动了重点产品的市场深耕与业绩增长。②在保健品业务领域，24H1公司保健品核心公司哈药香港（持有GNC业务）营收增长约73%（24H1营收达7.01亿元），健康科技营收增长约17%（24H1营收达6.01亿元）。公司通过构建多元化的销售渠道，不断提升电商平台销售力，灵活运用多种销售策略，扩大了品牌影响力，同时提升了客户粘性与产品转化率，从而拉动了营业收入的增长。
    24H1工业板块净利率达7.67%，看好工业净利率提升潜力：24H1公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长，主要源于工业板块净利率显著提升。24H1公司归母净利润为3.43亿元，其中商业板块净利润约1.01亿元（该数值由“人民同泰归母净利润*持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，对应净利率约2.03%。工业板块净利润约2.42亿元（该数值由“公司归母净利润减去商业板块净利润”粗略估算得到），同比+256%，对应净利率约7.67%（同比提升约4.87个百分点）。工业板块净利率的提升一方面系高毛品种销售占比提升带动的整体毛利率提升，另一方面系销售规模快速增长带来的规模效应导致费用率端有所缩减。我们认为，随着公司工业板块医药&保健品持续增长，叠加公司降本增效工作的持续推进，工业板块净利率有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍，我们维持公司“买入”投资评级。
    风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

中国广核2024年中报点评：24H1业绩稳健，长期成长性值得期待

中国广核(003816)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利71.09亿元（扣非69.60亿元），同比+2.16%（扣非同比+0.10%）2402单季度实现营收201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利35.05亿元（扣非34.77亿元），同比+0.93%（扣非同比+0.14%）。
    期间费用压降明显，资产负债率持续下降：24H1，公司ROE（加权）为6.13%，司比-0.21pct。拆解来看，毛利率为38.56%，同比-4.15pct；期间费用率10.11%，同比-2.12pct，主要得益于研发费用率和财务费用率的压降，降幅分别为0.94pct和1.16pct。毛利率和期间费用率双重作用下，公司24H1净利润率为27.55%，同比-0.23pct。此外，杠杆率的下降也对ROE表现存在一定不利影响，截至24H1末，公司资产负债率为59.82%，首次低于60%，维持自2017年以来的下降趋势。现金流方面，24H1，公司实现经营性净现金流127.89亿元，同比-18%，主要系应付票据到期偿还所致
    上网电量&电价同比小幅下降，但度电净利润基本持平：一方面，公司子公司上半年实现发电量878.42亿千瓦时，同比-0.21%；另一方面，电力市场整本交易价格下降导致公司上网电价同比-1.60%或6厘钱/kwh，使得24H1公司发电收入同比-1.78%至303.74亿元。24H1公司发电业务毛利率48.73%，同比-4.51pct，或由于收入下降但折旧成本上升所致。尽管毛利率有所下滑，但得益于对费用的有效管控，公司实现度电净利润0.104元/kwh，同比下降3厘钱/kwh（未包括岭东核电站数据），低于电价绝对降幅
    24H1发电量基本维稳，24H2同比表现有望改善：24H1，公司实现发电量1133.78亿千瓦时（含联营企业），同比增长0.08%。其中，台山核电站发电量为106.79亿千瓦时，同比大增36.12%，主要由于台山1号机组于2023年11月恢复并网，贡献增量；防城港核电站发电量130.93亿千瓦时，同比增长9.09%，主要得益于防城港3号机组、4号机组分别于2023年3月25日、2024年5月25日投入商业运营。在此背景下，由于公司24H1换料大修天数为523天，高于23年同期的413天，因此，上半年发电量整体基本持平。展望下半年，一方面，防城港4号机组带来的增量有望得到更好体现；另一方面公司计划于24H2开展8个换料大修，低于23H2的12个；基于此，我们预计公司24H2发电量同比表现有望改善。
    短期机组投产带来业绩弹性，项目储备丰富尊定长期成长性：截至2024/6/30，公司管理28台在运机组，装机容量3175.6万千瓦；10台在建机组（含控股股东委托管理的6台），合计装机容量1205.8万千瓦。此外，国常会于2024年8月19日新核准5个核电项目/11台机组，其中归属于公司的包括3个项目/6台机组。综上所述，目前公司在建+核准的核电机组装机容量提升至1940.6万千瓦，占在运装机容量的61%，长期成长性突出。而从项目建设进度来看，预计惠州1号机组于25年投运，惠州2号、苍南1号机组于26年投运，考虑到集团承诺在核电机组开工建设后五年内注入上市公司，我们认为公司短期业绩同样值得期待。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润113.32、123.70、134.07亿元，对应PE为21.79x、19.96x、18.42x，维持推荐评级。
    风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险。

点评：人工晶体集采放量，隐形眼镜业务打造第三增长曲线

爱博医疗(688050)
    事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.86亿元/同比+68.54%，归母净利润2.08亿元/同比+27.49%，扣非归母净利润1.99亿元/同比+29.95%，现金流量净额1.22亿元/同比+52.72%。
    点评：
    24Q2收入、利润保持较快增长：24Q1/24Q2分别实现营收3.10/3.75亿元，同比+63.55%/+72.91%，归母净利润1.03/1.05亿元，同比+31.26%/+24.01%，扣非归母净利润0.99/1亿元，同比+31.70%/+28.26%。
    手术产品板块：人工晶状体贡献主要营收。24H1人工晶状体实现收入3.19亿元/同比+30.2%，占总收入46.49%，毛利率89.48%。“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。境外销售方面，公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的推进，23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；其他手术产品营收0.13亿元/同比+37.84%，毛利率49.79%。
    近视防控板块：24H1角膜塑形镜实现营收1.13亿元/同比+6.89%，毛利率85.73%；推出多款离焦框架镜，形成有效互补，带动其他近视防控产品收入0.41亿元/同比+64.77%，毛利率71.42%。其中“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%；“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+86.78%；24H1公司还推出了离焦软镜等新品，进一步丰富产品线。
    隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：24H1隐形眼镜实现营收1.83亿元/同比+956.92%，占营业总收入的26.76%，毛利率29.38%。公司通过并购天眼医药、福建优尼康、美悦瞳快速提升产能，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。并购后股份持有情况如下：①公司持有天眼医药77.78%股权，天眼医药拥有多张彩瞳注册证，24H1营收0.85亿元，净利润682.42万元；②公司持有福建优你康51%股权，优你康24H1实现营收0.6亿元，净亏损0.12亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证。其他视力保健产品营收0.12亿元/同比+283.15%，毛利率24.10%。
    持续研发投入，多款重点产品值得期待：24H1公司研发投入0.69亿元/同比+25.43%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，24H1晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。
    盈利能力：24H1公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降，加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。24H1毛利率69.68%，同比-13.47PCT；销售费率15.61%/-2.88pct，管理费率11.26%/-0.02pct，财务费率1.04%/+0.96pct，研发费率6.88%/-3.34pct。
    投资评级：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24-26年营收分别为14.43/19.11/25.14亿元；归母净利润分别为4.05/5.14/6.83亿元，对应2024年8月22日收盘价PE分别为34/27/20X，维持“买入”评级。
    风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期等。

2024年半年报点评：24Q2归母净利同比+213%，收入与利润增速表现亮眼

锦波生物(832982)
    事件概述。24H1，实现收入6.03亿元，同比+90.59%，归母净利润为3.10亿元，同比+182.88%，扣非归母净利润为3.04亿元，同比+193.34%。24Q2，实现收入3.77亿元，同比+100.45%，归母净利润为2.08亿元，同比+213.41%，扣非归母净利润为2.06亿元，同比+225.90%。24H1，拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），预计共派发现金红利8851.18万元。
    重组人源化胶原蛋白植入剂收入快速增长，功能性护肤品与原料业务随知名度提升增速较快。1）分产品看，24H1，医疗器械收入5.31亿元，同比+91.84%，增长主要自单一材料医疗器械产品销售增长，其中，重点医疗器械产品为重组人源化胶原蛋白植入剂产品（三类医疗器械），其聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌薇旖美，截至24H1末，已覆盖终端医美机构约3000家。24H1，单一材料医疗器械收入4.79亿元，同比+105.01%，复合材料医疗器械收入0.52亿元，同比+20.38%。24H1，功能性护肤品收入0.48亿元，同比+53.94%，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致。单一成分功能性护肤品收入0.12亿元，同比+149.49%，复合成分功能性护肤品收入0.36亿元，同比+36.72%。24H1，原料及其他收入0.24亿元，同比+180.07%，主要系合作良好的品牌客户采购量稳步提升以及随着公司原料产品知名度提升，覆盖客户数量稳步增长。2）分区域看：24H1，华北地区、华东地区、华南地区、华西地区、华中地区及境外分别实现营收2.91、1.66、0.67、0.47、0.30与0.02亿元，同比+165.50%、+44.39%、+75.74%、+30.69%、+85.67%与+31.15%，境内各地区收入增长主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维营收增长带动，境外业务增长主要系原料业务增长所致。
    费用率改善明显，盈利能力明显提升。1）毛利率：24H1，毛利率为91.58%，同比+2.43pct，其中，医疗器械、功能性护肤品、原料及其他业务毛利率为94.43%、64.76%、83.03%，分别同比+1.70、+0.72、+18.32pct。24Q2，毛利率为91.39%，同比+2.78pct。2）费用率：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.87%、9.25%、4.10%、0.80%，分别同比-3.09、-2.95、-8.92、-0.97pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为14.25%、8.29%、3.82%、0.61%，分别同比-4.88、-2.28、-11.88、-0.91pct，其中，销售费用率与管理费用率的同比缩减主要系收入增长对费用的摊薄作用；24H1，研发费用同比下滑40%主要系研发支出中资本化项目增多，而开发支出同比+137%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。24H1，研发投入合计6032.67万元，同比+22.26%，占营收比重为10.01%。3）净利率：24H1，净利率为51.34%，同比+16.96pct；24Q2，净利率为55.16%，同比+20.17pct。
    生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）薇旖美系列空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期，聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III型胶原阴道凝胶为A级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。
    投资建议：公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.3%、+41.9%与+31.5%，对应PE为26/19/14倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

半导体板块稳定增长，航空航天订单有望恢复

菲利华(300395)
    事件
    8月22日，菲利华发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入9.15亿元，同比下滑11%，实现归母净利润1.72亿元，同比下滑40%。
    点评
    1、航空航天订单阶段性下降拖累业绩。2024年上半年，公司实现营收9.15亿，同比下降11%，实现归母净利润1.72亿元，同比下降40%，从2024Q2单季来看，公司业绩环比提升，2024Q2单季归母净利润为0.95亿，较2024Q1提升22%。2024年上半年公司业绩下滑的主要原因是航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。
    2、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点。
    3、公司实际控制人、董事、高级管理人员增持超3000万，彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，实际控制人邓家贵先生、吴学民先生，董事长商春利先生，董事、总经理蔡绍学先生，董事、副总经理周生高先生，董事、董事会秘书郑巍先生，董事卢晓辉女士，董事孙凯先生，财务总监魏学兵先生，副总经理刘俊龙先生已完成对公司股份的增持，共增持104.53万股，增持金额3007万元。
    4、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.78亿元、8.16亿元、11.11亿元，同比增长-11.04%、70.52%、36.24%，对应当前股价PE为31.60、18.53、13.60，维持“买入”评级。
    风险提示
    航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

经营质量持续提升，期待定增落地后的新发展

盈康生命(300143)
    主要观点：
    事件：
    8月22日公司发布2024年中期业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.23亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润5480.11万元，同比下降22.44%；经营活动产生的现金流量净额2.2亿元，同比增长98.84%。
    点评：
    环比增长明显，经营质量持续提高
    2024年上半年公司营收环比增长10.2%，归母净利润环比增长84%，毛利率环比增长0.5pct，经营管理能力持续夯实。报告期内公司毛利率26.53%，净利率6.59%，主要系股权激励支出部分冲回成本等因素影响。
    医疗服务板块：高质量发展一以贯之，业务定位持续清晰报告期内公司医疗服务实现收入6.08亿元，同比增长10.7%，其中肿瘤收入占医疗服务收入28.8%，肿瘤生态链建设收效初现。从经营角度看，报告期内公司门诊人次24.72万，同比提升6.7%，住院人次2.32万，同比提升2.0%，高基数下依旧保持稳健增长，医院口碑可见一斑。
    截至目前，公司经营管理10家医院及养老机构，其中3家在上市公司体内运营，7家为托管医院。公司定位全场景医疗服务，战略布局康复及护理养老，打造差异化竞争优势，持续提高品牌影响力。
    医疗器械板块：外延发力，研发为基
    报告期内公司医疗器械板块实现收入2.15亿元，同比增长23.5%。公司聚焦放疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四个场景，和医疗服务板块相辅相成，协同发展。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现高增长；医疗服务板块有望保持稳健增长。预计公司2024~2026年将实现营业收入17.65/20.48/24.29亿元，同比+20.0%/16.0%/18.6%；实现归母净利润126/154/197百万元，同比+25.2%/22.1%/28.5%，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不确定性风险，器械板块并购不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

市场需求不足拖累业绩，研发投入大幅增长布局新产品

新雷能(300593)
    事件
    8月17日，新雷能发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入4.89亿元，同比下滑45%，实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑136%。
    点评
    1、2024年上半年，公司实现营业收入4.89亿，同比下降45%，实现归母净利润-0.68亿。营收大幅下降主要原因是市场需求不足，国内收入从去年同期的7.33亿下降至4.45亿，国外收入从去年同期的1.55亿下降至0.44亿。母公司营收从去年同期的5.20亿下降至2.69亿，母公司毛利率从去年同期的61%下降至51%；子公司深圳雷能、武汉永力的营收和利润均出现不同程度下滑。
    2、上半年，公司研发费用为1.92亿元，同比增长26%。公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大了投入，2024H1，公司研发费用率高达39%。公司不断研发布局的高可靠集成电路微模组、电机驱动、服务器电源等产品有望成为公司未来新的增长点。
    3、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.36亿元、1.76亿元、3.12亿元，分别同比增长-63.09%、391.92%、77.45%，对应当前股价PE为140.40、28.54、16.08，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求持续低迷；产品存在降价风险；高额研发投入转化效率可能不及预期。

短期业绩承压，B端汽车业务显著增长，C端产品价值持续验证

科大讯飞(002230)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%；归母净利润-4.01亿元，去年同期盈利7357万元，同比转亏；扣非净利润-4.83亿元，上年同期-3.04亿元。
    业绩短期承压，B端汽车业务快速增长。公司上半年加强推广大模型落地力度，并主动调整营收结构，实现营收/毛利增长18.91%/19.08%。2024上半年公司维持在教育、医疗、汽车、开放平台与消费者等各项核心业务增长：1）教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；2）医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；3）开放平台实现营收23.44亿元，同比增长47.92%；4）智能硬件实现营收9亿元，同比增长56.61%；5）汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。公司上半年同比转亏，主要原因为上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，同时还有上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少；其他收益较去年同期减少；计提坏账准备较上年同期增加等因素。
    C端产品价值持续验证，8月底全民开放星火版“Her”。报告期内，公司618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，依托于“平台+赛道”的人工智能业务战略，科大讯飞AI学习机市场份额和品牌知名度持续提升，C端产品价值持续验证。8月19日，公司宣布星火语音大模型更新，正式推出星火极速超拟人交互，并将其能力运用于讯飞星火APP“小星畅聊”功能中，交互在响应和打断速度、情绪感知情感共鸣、语音可控表达、人设扮演四个方面实现突破，将在8月底全民开放使用。我们认为，公司C端产品占比持续提升，同时抢先OpenAI推出星火版“Her”，打造国内首个全新中文交互模式，意味着国内首个对标GPT-4o语音功能的产品正式到来，未来将驱动智能语音技术应用于手机、汽车、家居等领域，进一步推动应用加速落地，公司有望持续受益。
    中国人工智能国家队，助力打造国产自主可控算力底座。科大讯飞作为中国人工智能国家队，承建国家级重点项目，核心技术研究与产品平台逐步实现全面自主可控。去年10月公司与华为携手打造首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，并基于“飞星一号”训练出讯飞星火V4.0版本，七大核心能力全面提升，在8个国际主流测试集中排名第一。基于讯飞星火V4.0，公司推出了面向教育、医疗、汽车、企业智能体等多款软硬件产品，并已经成为多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。我们认为，科大讯飞与华为强强联合打造国产自主可控算力底座，同时展现出强大的大模型应用落地能力，作为人工智能国家队，将在我国算力、大模型、应用等领域国产化进程中发挥重要作用。
    投资建议：上半年公司B端、C端业务持续向好，汽车业务营收增速亮眼，在大模型端与海外巨头对标及追赶过程中走出一条差异化路线，作为中国人工智能“国家队”，携手华为打造自主可控算力底座，是推动国产算力发展，驱动大模型应用加速落地中坚力量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.68/9.08/10.88亿元，同比16.85%/18.18%/19.90%，对应PE分别为102/87/72倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

劲仔食品2024Q2点评：线下稳健增长，利润弹性兑现

劲仔食品(003000)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩：
    24Q2：营业总收入5.9亿元（+20.90%），归母0.70亿元（+58.74%），扣非0.64亿元（+64.28%）。
    24H1：营业总收入11.30亿元（+22.17%），归母1.43亿元（+72.41%），扣非1.22亿元（+70.31%）。
    24中期股息每10股派发现金红利1元（含税），对应上半年归母净利润，分红率为31.25%。
    24Q2业绩高于预告中枢。
    收入分析：线下稳健，鹌鹑蛋势能旺盛
    分品类看，我们预计24Q2公司鱼制品营收同比+16%，增长稳健；鹌鹑蛋月销预计环比提升，超过3000万，主因北海工厂投产，实现产能释放。综上，24H1公司鱼制品/禽类营收分别同比+16.64%/51.10%。
    分渠道看，我们预计24Q2公司线下业务营收同比+30%，终端渗透率向上；据久谦数据，我们预计24Q2公司线上业务营收同比-10%，仍处于调整中。展望H2，公司线上业务人员调整渐入尾声，叠加有望通过线上上新溏心鹌鹑蛋，公司线上业务有望环比改善。综上，24H1公司线下/线上营收分别同比+29.45%/-3.28%。
    利润分析：成本下行贡献弹性
    24Q2公司毛利率同比+4.25pct，达30.76%，主要系鳀鱼干、鹌鹑蛋成本回落。同期公司销售/管理费率分别同比+1.62/-0.31pct，其中销售费率上升主要系品牌推广费用提升。综上，24Q2公司净利率同比+2.83pct，达11.97%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司坚持大单品、全渠道、品牌化战略，线下渠道增长稳健，鹌鹑蛋势能旺盛；线上渠道随着人员调整逐步进入尾声，叠加计划鹌鹑蛋上新，有望迎来改善。
    盈利预测：考虑到公司线上渠道24H1处于调整期，成本红利如期兑现，我们调整前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入25.49/31.36/38.51亿元（前值26.53/33.25/40.89亿元），同比+23.4%/+23.0%/+22.8%；实现归母净利润2.92/3.75/4.70亿元（前值2.91/3.66/4.85亿元），同比+39.2%/+28.7%/+25.3%；当前股价
    对应PE分别为16.29/12.66/10.11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧，食品安全事件。

工业AI领域重磅产品发布，海外市场业绩与订单高增

中控技术(688777)
    事件：中控技术发布2024年半年度报告，公司实现营收42.52亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长1.16%；实现扣非净利润4.72亿元，同比增长11.41%；实现经营性现金流净额-4.20亿元，去年同期为-9.83亿元。剔除GDR汇兑损益后归母净利润为51,947.08万元，较上年同期增长49.80%。单2024Q2来看，公司实现营收25.14亿元，同比增长14.49%；实现归母净利润3.71亿元，同比减少11.26%；实现扣非净利润3.54亿元，同比减少0.80%。
    核心业务收入增速保持强劲，下游开拓成绩斐然。2024年H1，分产品看，公司工业自动化及智能制造解决方案实现收入24.72亿元，同比增长26.2%；仪器仪表业务实现收入3.53亿元，同比增长72.2%；工业软件业务实现收入3.63亿元，同比下降41.0%；运维服务实现收入1.52亿元，同比增长44.8%；S2B实现收入8.76亿元，同比增长29.6%。从行业来看，石化、化工行业收入持续稳定增长，油气、医药、食品饮料行业景气度较好，收入持续保持较快增长趋势，石化行业收入增长26.95%，化工行业收入增长26.03%，油气行业收入增长117.32%，制药食品行业收入增长29.23%；主要因优势行业石化、化工的需求依然保持增长，公司深挖了油气、智慧煤矿、白酒等重点新兴行业结构性需求增长机会，为公司2024年上半年业绩快速增长提供有力支撑。
    自动化控制及工业AI领域取得重大突破。2024年6月公司在新加坡全球发布会强势推出两款产品。第一款是全球首发的通用控制系统UCS，构建了软件定义、全数字化、云原生的控制系统，打破了传统物理控制器、I/O模块与机柜群的限制。第二款是流程工业首款AI时序大模型TPT，由公司自主研发的生成式AI算法框架，通过汇集不同行业的海量生产运行、工艺、设备及质量数据等融合预训练，学习了工业装置运行的通用规律，在不同领域展现出良好的适应性，已在氯碱、热电、石化等装置上取得了突破性应用。
    国际业务顺利推进，订单获取显著增长。2024H1，公司海外业务收入3.43亿元，同比增长188.22%，占公司主营业务收入约8.11%，公司新签海外合同5亿元，同比增长63.82%。公司国际营销体系着力部署东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲等地区，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6家。具体案例来看，公司取得了Pertamina集团CSMS最高级别等级认证并中标其液化天然气（LNG）罐区储罐项目，并成功获得沙特阿美Central Warehouse的AMR智能机器人项目。
    盈利预测与投资评级：公司积极开拓新产品、新下游，在享受行业高增速的同时，开拓新的业绩增长点。我们预计2024-2026年EPS分别为1.57/2.00/2.43元，对应P/E分别为24.38/19.16/15.76倍。维持“买入”评级。
    风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

三维手术量高速增长，海外自主品牌拓展顺利

惠泰医疗(688617)
    2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入10.01亿元，同比+27%；实现归母净利润3.43亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+35%。
    2024Q2公司实现收入5.46亿元，同比+25%；实现归母净利润2.02亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+26%。
    经营分析
    产品入院推广顺利推进，三维电生理手术量高速增长。上半年公司电生理产品实现收入2.23亿元，国内新增医院植入150余家，在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，手术量较2023年同期增长超过100%。可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，上半年使用量突破5000根。冠脉通路类产品实现收入5.03亿元，国内入院数量较去年同期增长近20%；外周介入产品实现收入1.75亿元，国内入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。
    国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动力。公司国际业务继续保持增长，实现收入1.16亿元，同比增长19.73%，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%；OEM同比增长-20.18%。
    生产线持续扩容优化，制造端维持较强竞争力。公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。湖南埃普特新厂区二期项目（净化车间为主的成品生产厂房）正在基建施工，主体将在今年四季度完成，预计2025年上半年可以投产。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.09、9.72、12.98亿元，同比增长33%、37%、34%，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

中报略超预告中值，气体机+新业态驱动增长

潍柴动力(000338)
    8月22日，潍柴动力发布24H1财报，营收1124.9亿，同比+5.99%，其中Q2为561.1亿，同比+6.47%，环比-0.48%；归母净利24H1为59.03亿元，同比增长51.41%，Q2为33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；毛利率24H1为21.75%，同比+2.31pcts；半年度分红比例从50%提升至55%。
    经营分析与展望
    1、利润端增速远大于收入端增速，亮眼表现核心原因：1）天然气渗透率提升，上险口径24H1渗透率36.1%，相对23H1的16.1%增加20pcts，公司Q2天然气发动机上险量约3.8万，同比+1.5万台，环比+7k台，天然气重卡发动机有更高的盈利能力。2）高排量机型占比提升：23年行业主销天然气排量为12-13L产品，因气车相对柴油车动力稍弱，今年13L以上占比明显提升，且公司进一步推出燃气车4.0平台，升级老款，推出15L、17L新款，进一步降低贵金属用料，降低总质量，进一步抬升盈利能力。3）雷沃、凯傲等业务持续向好：雷沃上半年营收同比增长28.1%，利润增长34.8%；凯傲上半年息税前利润率7.8%，同比+1.6pcts。
    2、重卡行业尚处于周期底部，内需年内国三以旧换新政策预计带动近10万辆增量，明年有望出台国四以旧换新政策，中期2025年开始置换周期将带动确定性增量空间，同时出口稳健增长，重卡行业将迎来3-4年确定性上行周期，公司发动机、变速箱、车桥、整车等均将直接受益。
    盈利预测、估值与评级
    投资建议：重申潍柴情绪低点布局机会，因年初市场对行业预期相对过高而终端景气有所下行，叠加人事调整股价砸出极具安全边际的位置，预期2024-2026年营收2390.5/2593.5/2832.5亿，归母净利润120.8/133.3/157.0亿元，PE为9.4/8.5/7.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；电动重卡渗透超预期；新业态发展不及预期。

多肽产能与订单齐升，1H24净利润7倍增长

诺泰生物(688076)
    2024年8月22日，公司发布2024半年报，1H24营收/归母/扣非净利润分别为8.31/2.27/2.29亿元，分别同比增长107%/443%/433%；2Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.75/1.67/1.64亿元，分别同比增长147%/698%/672%。业绩好于预期。
    经营分析
    前瞻布局技术与产线，多肽产线持续发力，业绩爆发性成长。（1）业绩：公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍；综合毛利率达67.32%，再创公司历史新高。
    （2）认证与产线：公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First Adequate Letter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。在产能方面：①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；②启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；③新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。④新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；⑤前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。
    （3）技术壁垒与订单拓展：公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收24/40/55亿元；归母净利润5/9/13亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、汇率波动等风险。

业绩高增长，“时间+技术”领先优势逐步扩大

诺泰生物(688076)
    事件：诺泰生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入8.31亿元（同比+107.47%），归母净利润2.27亿元（同比+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（同比+433.45%）。2024年Q2实现收入4.76亿元（同比+146.82%），归母净利润1.61亿元（同比+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+735.89%）。
    点评：
    盈利能力大幅提升，研发投入拉升费用率。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率67.32%（+9.73pp），归母净利率27.32%（+16.88pp），扣非归母净利率27.59%（+16.86pp），公司产品需求高涨带动收入增长、高毛利产品占比持续提升、规模效应等三大因素驱动盈利能力大幅提升；费用率方面，2024H1期间费用率为33.31%(+5.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.45%(+0.28pp)/15.71%(-1.88pp)/13.53%(+8.85pp)/0.61%(-1.62pp)，公司持续加大研发投入，拉升费用率水平。
    自主选择、定制类产品双轮驱动业绩高增长。2024H1，自主选择产品业务实现收入5.45亿元（+119.76%），毛利率70.85%；其中原料药及中间体收入3.77亿元、毛利率77.36%，制剂收入1.68亿元，毛利率56.19%。定制类及技术服务实现收入2.86亿元（+88.16%），毛利率60.75%；其中CDMO/CMO收入2.81亿元、毛利率60.11%；技术转让服务收入0.05亿元、毛利率96.02%。公司聚焦多肽领域，快速响应市场需求，自主业务与定制业务协同，驱动业绩高增长。
    保持“时间+技术”领先优势，原料药、制剂竞争力持续增强。公司技术优势明显：2024年上半年，在原料药方面，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获中国上市许可，司美格鲁肽等多个药物单批次产量超过10公斤；在制剂方面，公司预计有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，抗病毒药物领域核心竞争力有望进一步增强。技术优势带来时间优势：公司在2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药的FDADMF FAL，2024年2月取得替尔泊肽原料药的全球首家FDA DMF。
    产能有望快速增加，驱动公司未来发展。公司产能布局丰富，有望逐步释放：○1新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；○2新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；○3启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；○4新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能；○5新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；○6前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为16.91/23.14/31.17亿元，同比增长63.6%/36.9%/34.7%；归母净利润分别为4.17/5.60/7.52亿元，同比增长156.2%/34.0%/34.4%，对应2024-2026年PE分别为32.7/24.4/18.2倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

2024年半年报点评：1H24业绩短期承压；静待需求拐点出现

菲利华(300395)
    事件：8月22日，公司发布2024年中报，1H24实现营收9.15亿元，YOY-10.5%；归母净利润1.72亿元，YOY-39.9%；扣非净利润1.35亿元，YOY-50.0%。业绩表现基本符合市场预期。航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降，但2Q24营收与利润环比均有改善，我们综合点评如下：
    业绩2Q24环比改善；毛利率有所波动。1）单季度：公司2Q24实现营收5.05亿元，同比减少3.6%，环比增加23.0%；归母净利润0.95亿元，同比减少45.8%，环比增加22.5%；扣非净利润0.86亿元，同比减少47.3%，环比增加74.1%。2Q24归母净利润及扣非净利润同比下滑幅度较大原因之一系2Q23基数较高（系2015年以来单季度历史最高），但环比出现明显改善。2）利润率：1H24公司毛利率同比下滑7.3ppt至42.9%；净利率同比下滑9.6ppt至19.9%，主要系毛利率较高的石英玻璃材料产品毛利率同比下滑较多所致。
    1H24制品营收同比增长23%；中益科技净利润快速增长。1H24，分产品：
    1）石英玻璃制品：实现营收3.8亿元，YOY+22.71%；毛利率同比下滑0.83ppt至29.15%。2）石英玻璃材料：实现营收5.3亿元，YOY-21.37%；毛利率同比下滑9.02ppt至52.72%。分板块：1）半导体：全球半导体行业复苏，国内需求回暖，公司半导体板块稳步增长；2）光学：光伏行业因阶段性供需错配导致量、价波动加剧；光纤行业海外市场需求下降，价格竞争加剧；3）特种：航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。子公司：1）上海石创：实现营收3.59亿元，YOY+23.9%；净利润0.15亿元，YOY-40.9%；2）中益科技：实现营收0.65亿元，YOY+25.3%；净利润751万元，YOY+166.4%。
    加大研发投入；合同负债快速增长。1H24期间费用率同比增加6.6ppt至
    24.3%，其中销售费用率同比增加0.5ppt至1.6%；管理费用率同比下滑0.3ppt至8.4%；研发费用率同比增加5.0ppt至14.3%；研发费用同比增加37.8%至1.31亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据8.37亿元，较1Q24末减少14.1%；2）预付款项3.16亿元，较1Q24末增加10.8%；3）存货6.61亿元，较1Q24末减少5.6%；4）合同负债0.25亿元，较1Q24末增加128.8%，公司预收货款增加，虽金额不大，但增长较多在一定程度上传达了积极信号。
    投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是4.75亿元、5.87亿元和8.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是32x/25x/18x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。
    风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求恢复不及预期等。

2024年半年度报告点评：深度受益AI服务器放量及交换网络升级，800G交换机已量产出货

沪电股份(002463)
    事件：沪电股份发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入54.24亿元，yoy+44.13%；实现归母净利润约11.41亿元，yoy+131.59%；销售毛利率36.46%，yoy+6.84pct；销售净利率20.80%，yoy+7.9pct。其中，Q2单季实现营业收入28.40亿元，yoy+49.83%；实现归母净利润6.26亿元，yoy+114.16%。
    点评：
    AI强势拉动业绩倍增，800G交换机批量出货，224Gbps交换机主要技术完成预研。2024年上半年，受益AI强劲推动，公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，yoy+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。
    汽车板逆势增长，产品结构不断改善。2024年上半年公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.10/153.06/169.95亿元，yoy+34.4%/+27.4%/+11%;归母
    yoy+63.2%/+40.3%/+15.3%。维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

营收持续稳健增长，研发工作形成新突破

东方电子(000682)
    投资要点
    8月22日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业总收入28.19亿元，同比增长11.95%；归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%；归母扣非净利润2.36亿元，同比增长25.13%。
    行稳致远，营收持续稳健增长。报告期内公司实现营收28.19亿元，同比增长11.95%，公司业务景气度持续得以验证。围绕新型电力系统和新型能源体系建设，全力推动技术创新、产品创新、方案创新、商业模式创新，不断丰实“一主两翼”高质量发展的战略布局。分细项来看，新能源及储能板块实现收入1.2亿元，同比增长108.53%；输变电自动化板块实现收入3.94亿元，同比增长15.66%；智能配用电板块实现收入15.5亿元，同比增长12.17%；综合能源及虚拟电厂板块实现收入1.06亿元，同比增长7.94%；工业互联网及智能制造板块实现收入2.15亿元，同比增长2.39%；调度及云化板块实现收入3.75亿元，同比增长0.41%。报告期内，公司控股子公司烟台海颐软件股份有限公司实现营业收入2.20亿元，较去年同期减少5.17%；公司全资子公司烟台东方威思顿电气有限公司实现营业收入9.95亿元，较去年同期增长23.74%。
    H1利润增速快，专注研发。报告期内，公司实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%；归母扣非净利润2.36亿元，同比增长25.13%。公司加强研发投入，23H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为2.98/1.43/2.54亿元，同比增长4.43%/4.85%/21.56%。公司研发工作持续突破。1）调度和云化业务方面，深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行；完成南网网调云端系统、华东混合PMU状态估计、边缘集群等相关功能研发；广州“基于云平台配网快速自愈关键技术研究与应用”项目通过验收；国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。以南方电网营销管理系统国产化改造为契机，重点推进国产化改造、系统架构升级、统一接口平台等提升项目。同时形成了“数据资产管理-数据质量治理-数据价值挖掘分析-数据可视化”全链条的数据价值场景开发的技术平台。2）综合能源及虚拟电厂业务方面，打造虚拟电厂和新能源一体化智慧管控核心技术，完成虚拟电厂基于现货交易业务功能研发，开展智慧能源单元研发工作；完成公司售电资质申请，为烟台市数字化虚拟电厂参与山东现货市场做好准备。
    海外市场形成新突破，公司中标情况亮眼。公司积极推动海外发展战略，海外市场实现新突破。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。2）中标情况亮眼：上半年公司及子公司合计新中标额超43亿元。在国网各省上半年招投标中，公司中标128包，中标包数在同类厂商中排名第8，子公司威思顿中标86包，排名第14。中标陕西台区储能项目1600万元，为公司新业务拓展提供有力支撑；中标华能集团国内首套深远海光伏试点项目，对探索深远海新能源建设有重要意义；中标国家能源集团龙源电力首个智慧园区项目，产品涵盖光伏、储能、综合能源等多领域，具有较强的市场推广性。公司实现在五大发电集团首次框架入围的突破。子公司威思顿在国网2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额4.03亿元。子公司海颐软件成功中标广东电网2024年度数字电网工单、数字服务工单等4个框架项目，中标总额过1亿元，实现软件项目单次中标金额的新突破。
    投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们略微调整业绩指引，我们预测公司2024-2026年营收分别为76.97/93.81/113.14亿元（调整前为79.94/97.83/118.06亿元），归母净利润分别为6.71/8.66/10.89亿元（调整前为7.06/8.97/10.97亿元），对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资进度不及预期，市场竞争加剧，海外发展的政治风险，技术研发风险，原材料价格上涨风险，虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期等。
   

2024年半年报点评：业绩逆势保持高增长，看好后续0BB订单持续放量

奥特维(688516)
    事件
    公司发布半年报，2024H1公司营收44.2亿元，同比+75%，归母净利润为7.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润为7.7亿元，同比+54%，主要系公司在手订单验收顺利。其中Q2营收24.5亿元，同比+66%，环比+25%；归母净利润为4.4亿元同比+45%，环比+31%；扣非归母净利润4.3亿元，同比+48%，环比+28%。
    行业周期下行影响，盈利能力小幅下滑
    2024H1公司毛利率33.8%，同比-2.8pct，净利率18.2%，同比-2.3pct；期间费用率9.7%，同比-3.4pct，其中销售费用率1.8%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）7.6%，同比-1.9pct，财务费用率0.3%，同比+0.1pct。其中Q2毛利率33.2%同比-3.4pct，环比-1.3pct；净利率18.1%，同比-2.1pct，环比-0.2pct。
    存货&合同负债逆势增长，在手订单充足
    截至2024Q2末公司合同负债为32.6亿元，同比+23%；存货为73.4亿元，同比+23%；2024H1经营性净现金流-0.1亿元，其中Q2为1.9亿元，环比大幅转正，主要系公司Q2加快收款节奏。
    组件环节技术迭代快，0BB设备获10GW级别订单
    组件环节，0BB技术为SMBB之后的下一代技术，可实现降本增效。公司于2024年3月推出TOPCon0BB串焊设备；不到半年，于8月成功研发出超高速0BB串焊设备，通过平台技术可兼容TOPCon、HJT、BC等不同类型的电池片。目前超高速0BB串焊设备已经在多家龙头企业完成了工艺验证，并获得头部客户10GW+批量订单
    看好新技术成熟后订单放量，龙头设备商充分受益
    当前光伏行业产能过剩，设备招标整体放缓，但是组件是光伏产业链技术迭代最快的环节之一，先进产能仍不足。当前龙头客户招标0BB串焊机10GW+，我们认为新技术加速成熟，预计下半年“新增+改造”需求有望推动公司订单持续增长。
    看好0BB“新增+改造”订单释放，增厚公司业绩
    我们预计公司2024-2026年营收约103/127/157亿元，同比增速约63%/24%/23%；归母净利润约19.3/25.0/30.7亿元，同比增速约53%/30%/23%。我们看好公司后续0BB订单放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期
   

装备板块拉动公司盈利增长，两大业务稳步推进下半年可期

诺力股份(603611)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年度报告，上半年公司实现营业收入34.72亿元，同比+3.61%；归母净利润2.40亿元，同比+8.25%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+4.05%。2024年二季度公司实现营业收入17.21亿元，同比+3.57%；实现归母净利润1.25亿元，同比+6.22%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比-10.23%。
    24H1装备板块拉动公司盈利，费用管控成效显著。
    （1）成长性分析：上半年公司实现营业收入34.72亿元，同比+3.61%，主要来自叉车板块业务增长贡献。24H1智慧物流系统实现营收16.53亿元，同比增长1.3%；智能制造装备业务实现营收18.20亿元，同比+5.6%。公司上半年实现归母净利润2.40亿元，同比+8.25%，利润增长高于收入增长。
    （2）盈利能力分析：公司上半年毛利率21.77%，同比-0.58pct，其中物流系统业务毛利率为19.1%，同比-3.35pct，装备业务毛利率为24.2%，同比+2.0pct。净利率6.81%，同比+0.19pct。费用方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.30%/5.02%/3.58%/-0.90%，同比分别变动+0.55/-0.41/-0.12/-1.40pct。财务费用率减少较多，主要由于今年上半年汇兑收益增加至4318.8万元（去年同期为296.08万元）。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2024年上半年，公司存货周转天数为248.17天，同比下降17.08天；应收账款周转天数为81.0天，同比增加10.7天。24H1经营性净现金流为-1.21亿元，主要由于物流板块现金流入集中在下半年。
    把握叉车锂电化和国际化趋势，大车战略稳步推进。24H1仓储物流车辆及设备实现营收18.20亿元，同比+5.6%，毛利率为24.2%，同比+2.0pct，主要由于去年汇率低基数拉动出口毛利率提升。2024年上半年叉车行业稳健增长，总销量66.21万台，同比+13.09%，其中出口22.82万台，同比+19.64%。公司把握锂电叉车出海趋势，丰富叉车产品型谱，加大产品宣传力度，①销售渠道方面，公司在美国、欧洲、俄罗斯、东南亚等设立了遍布全球销售渠道和销售网络。②产能方面，公司布局全球，生产基地包括诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地。另外，公司计划新建5万台大车产能，其中一期投产3万台产能预计可贡献30亿营收。
    智慧物流板块在手订单充足，子公司利润有望释放。24H1智慧物流系统实现营收16.53亿元，同比增长1.3%，毛利率为19.1%，同比-3.35pct，主要由于子公司法国SAVOYE上半年实现净利润-3414.99万元，预计下半年有所改善；子公司中鼎集成上半年实现净利润5240.28万元，同比+8.84%。随着中鼎集成优化管理团队效率提升、法国SAVOYE公司积极拓展新市场，板块盈利能力有望持续增强。
    盈利预测：叉车板块中长期锂电化和国际化趋势持续，公司作为手动搬运车全球龙头，小车现金流稳健，大车产能提升支撑增长；智慧物流板块在手订单充足，管理改善有望带来盈利释放。预计2024-2026年公司营收分别为75.51亿元、84.12亿元、93.20亿元；分别同比+8%、+11%、+11%（前值24-25年100亿元、124亿元）；归母净利润分别为5.38亿元、6.21亿元、7.16亿元（前值24-25年6.76亿元、8.86亿元），分别同比+17%、+16%、+15%，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

公司简评报告：业绩稳健增长，创新药商业化持续推进

京新药业(002020)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入21.50亿元（+11.02%），归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元（+27.28%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元（+15.19%）。
    成品药重回增长轨道，创新药有望开始贡献业绩增量。公司加强营销网络的建设力度，启动销售体系升级，加速零售业务布局，新的营销业务模式成功落地，带动院外市场快速增长。2024年上半年公司成品药收入13.01亿元（+17.13%），其中成品药内贸收入同比增长约16%，院外市场营收同比增长超过80%。我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2024年3月地达西尼胶囊开始上市销售，目前已开发医院200余家，预计从2024年下半年起将开始贡献业绩增量。
    经营效率持续优化，利润率仍有改善空间。2024年上半年，公司销售费用为3.84亿元（-3.63%），主要是由于销售人员减少，相应薪酬减少所致，但公司成品药收入依然保持较快增长，体现出经营效率持续优化。2024年上半年公司新昌大明市制剂和山东化学新基地完成首期产能扩建，陆续投入使用，同期管理费用为1.28亿元（+47.57%），主要系折旧费用及职工薪酬增加所致。我们认为随着新产能逐步释放，公司利润率仍有优化空间。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为44.17亿元、49.48亿元和55.05亿元，同比增速分别为10.5%、12.0%和11.3%；归母净利润分别为7.30亿元、7.98亿元和9.17亿元，同比增速分别为17.9%、9.4%和14.8%，以8月22日收盘价计算，对应PE分别为13.4倍、12.3倍和10.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。
   

2024年半年报点评：业绩短期承压，静待行业景气回升

舍得酒业(600702)
    次高端压力延续，收入利润短期承压
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入32.71亿元，同比-7.28%，归母净利润5.91亿元，同比-35.73%。单Q2收入11.65亿元，同比-22.61%，归母净利润0.41亿元，同比-88.40%，主因白酒需求较为疲弱，次高端需求短期承压，叠加2023Q2收入利润高基数的影响。2024H1合同负债1.62亿元，同比-68.12%。2024Q2（收入+Δ合同负债）10.93亿元，同比-10.25%；Q2销售收现15.20亿元，同比-14.71%，我们判断主因淡季需求较弱以及公司回款节奏的影响。
    中高档酒表现优于普通酒，省内表现优于省外
    分产品看，2024Q2公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比减少19.33%/47.34%。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入3.67/6.55亿元，分别同比减少18.25%/28.35%。2024H1经销商较2023年末增加154家，渠道扩张稳步推进。
    毛利率下降费用率提升，Q2净利率短期承压
    2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pct，其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct，或因产品货折增加。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00%/12.08%/15.98%，分别同比增加11.75/2.66/0.14pct，销售费用同比提升主因职工薪酬增长。2024Q2归母净利率为3.48%，同比-19.76pct。
    投资建议：渠道稳步扩张，维持“买入”评级
    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.37/53.46/55.91亿元，同比分别-16.16%/-9.95%/+4.58%，归母净利润分别为9.68/8.75/9.23亿元，同比分别-45.33%/-9.69%/+5.51%，对应三年CAGR为-19.54%，对应2024-2026年PE估值分别为17/19/18X。鉴于公司渠道稳步扩张，商务需求复苏后弹性较大，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力下行，行业竞争加剧，宏观经济不及预期
   

2024年半年报点评：业绩略低于预期，集成电路检测业务向好

苏试试验(300416)
    投资要点
    公司2024H1经营情况略低于预期
    公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收9.17亿元，同比下降5.58%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降24.35%。公司2024Q2实现营收4.74亿元，同比下降11.01%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降33.8%。
    2024H1公司集成电路板块实现增长，环试服务及设备承压
    分产品看，2024H1公司环试服务/试验设备/集成电路检测分别实现收入4.61/2.91/1.28亿元，分别同比-1.72%/-14.57%/+18.22%。环试服务方面，由于公司前期持续加大新能源等领域投入，产能处于爬坡阶段，投入产出暂不能匹配，业绩受到阶段性影响。试验设备方面，受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场竞争加剧，业绩短期承压。集成电路方面，产能实现有效释放。
    公司毛利率维持稳定，净利率略有下滑
    2024H1公司毛利率/净利率分别为45.04%/13.24%，分别同比+0.35/-2.91pcts。环试服务/试验设备/集成电路检测毛利率分别为55.74%/31.21%/42.87%，分别同比-2.23/-1.31/5.34pcts，我们认为主要是产能原因使公司不同业务毛利率分化。
    公司新业务处于前期布局阶段，看好公司后续业务发展
    公司坚持新产品新技术研发，试验设备方面，持续推进四综合试验系统、热真空试验系统(系列产品)、中高功率芯片测试系统等新品研发；试验服务方面，投入新能源、储能、宇航、无线通信、医疗器械等领域；集成电路方面，进一步强化FA、MA、RA试验能力。目前公司相关业务处于前期布局，叠加宏观环境景气度较低，公司业绩有所承压，公司为国内检测设备龙头企业，我们仍看好公司业务发展。
    检测设备行业龙头经营能力相对稳定，维持“买入”评级
    2024年宏观环境景气度仍相对较低，公司整体下游需求减弱。我们认为2024年特殊行业订单有望逐步回暖，同时子公司宜特产能提升计划有望恢复正常。我们预计公司2024-2026年营收分别为25.16/30.14/36.16亿元，归母净利润分别为3.83/4.92/6.00亿元，CAGR为24.03%。EPS分别为0.75/0.97/1.18元/股，考虑到公司为检测设备行业龙头企业，经营能力相对稳定，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险
   

半年报点评：新签合同创历史记录，减值影响业绩

中油工程(600339)
    公司发布2024H1业绩
    公司上半年实现营业收入323.48亿元，同比下降6.86%；归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，同比下降22.05%。
    减值造成业绩扰动，公司研发费用增加明显
    公司2024年中计提资产减值准备25,780.06万元，其中计提应收款项坏账准备11,158.73万元，计提合同资产减值准备14,621.33万元。转回资产减值准备1,194.58万元，核销资产减值准备21,985.16万元，公司2024年上半年利润总额相应减少24,585.48万元。同时2024H1公司加大了科技研发投入，研发费用同比增加1.73亿元；受美元等汇率波动影响，实现汇兑收益0.55亿元，同比减少1.28亿元。
    国内订单规模大增，公司新签合同创历史记录
    2024年H1，国内市场实现新签563.48亿元，占公司新签合同总额的74.39%，较上年同期增长75.22%，中国石油塔里木120万吨/年（二期）乙烯、福建中沙石化古雷150万吨/年乙烯及下游深加工联合体等一批重点项目签约落地。在境外，斩获了合同额123.4亿元的沙特国家天然气管网三期增压站扩建项目，是中资企业迄今为止在沙特市场获得的最大油气EPC工程合同。累计新签工程订单3670个，新签合同额757.49亿元，同比增长38.40%，创历史同期最好水平。
    公司坚持“一切成本皆可降”理念，经营活动现金流状况获改善
    公司大力实施低成本发展战略，2024H1实现毛利28.67亿元、同比增加0.78亿元，毛利率8.86%、同比增长0.83个百分点，实现经济增加值5.61亿元、同比增加0.69亿元。大力实施应收账款、存货及合同资产“三金”压控攻坚，加快推动项目结算和账款清收，项目整体收入结算率、结算收款率稳步提升。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额同比增加26.45亿元，其中销售商品、提供劳务收到现金同比增加27.33亿元，营业现金比率同比增长，应收账款余额降至近3年同期最低水平。
    盈利预测与估值
    我们维持2024-2026年归母净利润预测为8.57/10.21/11.61亿元。对应PE21.18/17.78/15.63倍，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险；

利好因素持续聚集

华利集团(300979)
    公司大客户近期发布财报
    公司的客户策略是优质多客户策略，VF、Puma为华利集团大客户，近期发布最新财报，具体来看：
    VF：库存同减24%显著改善，大中华区增长4%
    截至2024/6/29，VF库存21亿美元，同比-24%，显著改善；我们认为，较轻库存表现有利于供应链订单逐步恢复。
    FY25展望：重申指引，预计自由现金流加非核心固定资产处置收入共计约6亿美元。
    FY25Q1（24/4/1-6/29）VF营收19亿，同比-8%（美元，固定汇率，下同）。调后OPM4.0%，同比-3.6pct，其中2.8pct系去杠杆所致，0.8pct系不利毛利率所致；调后EPS-0.33美元/股，低于去年同期-0.15美元/股。
    分品牌看，Vans收入5.8亿，同比-21%，降幅收窄（去年同期为-27%）；北面5.2亿，同比-2%；Timberland2.3亿，同比-9%；Dickies1.2亿，同比-14%。
    分地区看，美/欧非及中东/亚太分别10.4/5.5/3.1亿，同比-12%/-5%/+2%，其中大中华区同比+4%。
    Puma：库存同减9%改善明显，大中华区增长
    截至2024/6/30，Puma库存19.6亿欧元，同比-9%，改善明显。
    FY24全年展望：下半年订单充足（strong orderbook），预计批发改善明显，维持收入指引增长中单位数；缩窄EBIT指引至6.2-6.7亿欧（前次6.2-7.0亿欧），主要系货运成本上升/关税变化/消费者信心持续低迷所致。
    FY24Q2（24/4/1-6/30）收入21亿，同比+2.1%（欧元，固定汇率，下同）；毛利率46.8%，同比+2pct；EBIT1.2亿，同比+1.6%
    分地区：美洲/亚太/欧非及中东分别收入8.9/4.1/8.2亿，分别同比+9%/+1.9%/-4.3%，其中大中华区持续增长，其他亚太地区持续改善。
    分产品，鞋类/服饰/配件分别收入11.0/7.1/3.1亿，其中鞋类同比持平，服饰同增9.2%，配件同减4.7%。
    近期Deckers/VF/PUMA（华利大客户）先后发布财报，库存分别同比+1.7%/-24%/-9%（Deckers全年收入指引+10%）。我们认为，大客户预期销售增长叠加库存改善，备货需求足，乐观展望华利下半年订单。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    同业对比来看，丰泰、裕元24H1收入增速分别为6.8%、-3.4%，华利（yoy25%）显著领先，系份额稳健提升及新客户增量驱动；我们继续看好客户结构优势及份额提升趋势。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为19/17/15X。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，进一步夯实科改示范企业地位

力生制药(002393)
    业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级
    2024H1公司实现营业收入7.45亿元（同比13.25%，未标注为同比口径）；归母净利润1.02亿元（+13.50%）；扣非归母净利润0.99亿元（+11.72%）。公司2024H1毛利率56.16%（-5.89pct）；净利率为13.60%（+0.11pct）。2024H1公司销售费用率28.51%（-1.73pct）；管理费用率8.20%（-0.26pct）；研发费用率7.34%（-2.64pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为1.78、2.01、2.16元，EPS分别为0.97、1.09、1.17元/股，当前股价对应PE分别为25.9、23.0、21.3倍，维持“买入”评级。
    工业板块稳步提升，胶囊产品表现亮眼
    分板块来看，商业板块收入0.48亿元，工业板块收入6.97亿元（+5.99%）。分剂型看，片剂收入4.50亿元（-4.10%），针剂1.12亿元（-10.49%），胶囊0.64亿元（+26.25%），丸剂0.47亿元。公司“三鱼？”牌商标成功入选第三批中华老字号名单，主要聚焦老慢病治疗领域开展药品研发、生产和销售，产品涉及心血管系统、消化系统、抗生素类等15大类289个药品，产品剂型涉及片剂、胶囊剂、颗粒剂、滴丸剂、溶液剂、注射剂、冻干粉针剂等，主要产品有寿比山？吲达帕胺片、三鱼？正痛片、希福尼？等产品，疗效获得市场广泛认可。
    夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入
    2024H1公司以“盘活存量、培育增量、提升质量”为思路驱动发展：（1）公司通过盘活低效资产、品牌资产、休眠品种释放资产价值。（2）公司积极培育增量，挖掘新的增长点。公司将营收的7%以上投入到创新研发中，同时，吲达帕胺缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片的获批，标志着公司缓控释平台初步建成；公司积极开展产能营销，搭建CMO/CDMO服务平台；力生制药以“基金+直投”方式，累计收集标的项目200余项；公司加快营销变革，借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

营收基本持平，高比例中期分红重视股东回报

杭萧钢构(600477)
    增加所致。24年上半年现金分红为0.83亿（含税），分红比例为51.65%。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为2.6、2.9、3.2亿（前值为3.3、3.7、4.2亿），对应PE为19.85、17.85、15.94倍，维持“买入”评级。
    毛利率短暂下滑，静待智能产线带来进一步降本增效
    分产品来看，多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务业分别实现营收30.20、11.94、1.32、4.32亿元，分别同比-1.83%、-18.58%、+90.00%、+196.59%，毛利率分别为21.53%、-8.22%、34.64%、27.29%，其中轻钢结构占比有所下滑。24H1综合毛利率为14.6%，同比下降2.39pct，Q2单季毛利率下滑2.71pct至13.30%。海外实现营收2.30亿元，同比下降25%，占总营收的4.73%。公司持续推动信息化管理平台、智能制造和全产业链B2B交易平台的发展。已累计完成16条智能生产线投产，进一步降低用工人数、工人劳动强度及生产成本、提高生产效率、提升产品质量，加速实现加工制造环节的规模化降本增效。
    新签订单有所承压，积极开拓国际业务
    24H1公司新签订单64.11亿元，同比-16.47%，其中钢结构主业新签62.63亿元，同比-16.52%；其中，多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单35.06、22.22、5.35亿元，同比分别-26.12%、-3.64%、+29.74%。海外业务来看，公司把握国内出海历史新机，24年上半年实现新签海外订单5.76亿元，占公司24H1钢构订单总额的9.20%，包括蒙古炼油厂项目、阿曼联合太阳能多晶硅有限公司年产10万吨高纯硅基材料项目、印尼动力车间工程项目、马来西亚易高项目等。公司将积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目。
    费用率小幅提升，现金流持续改善
    24H1期间费用率为11.97%，同比+0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.10pct、+0.39pct、-0.45pct、+0.19pct。资产及信用减值为0.10亿，较去年同期减少0.25亿。综合影响下24H1公司净利率为3.46%，同比下滑1.04pct，Q2单季净利率3.32%，同比下降1.85pct。24H1公司CFO净额为-4.34亿，同比少流出0.60亿；收、付现比分别为72.12%、77.02%，分别同比-8.69pct、-19.05pct。
    风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。

公司信息更新报告：促性激素收入稳步提升，加快差异化创新管线研发

丽珠集团(000513)
    利润小幅增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级
    2024H1公司实现营业收入62.82亿元（同比-6.09%，未标注为同比口径）；归母净利润11.71亿元（+3.21%）；扣非归母净利润11.55亿元（+5.65%）。公司2024H1毛利率65.96%（+1.87pct）；净利率为21.56%（+4.01pct）。2024H1公司销售费用率27.69%（-1.72pct）；管理费用率5.27%（+0.62pct）；研发费用率7.81%（-1.32pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为21.88、24.66、27.69亿元，EPS分别为2.36、2.66、2.99元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.1、12.6倍，维持“买入”评级。
    促性激素收入表现亮眼，精神线产品稳步增长
    分板块来看，2024H1化学制剂产品收入32.24亿元（-7.37%），占比51.32%。其中，消化道产品收入13.01亿元（-19.96%），占比20.71%；促性激素收入15.49%（+12.51%），占比24.65%；精神产品收入2.97亿元（+6.68%），占比4.72%；抗感染及其他收入0.78亿元（-61.23%），占比1.24%；2024H1生物制品收入87.55百万元（-22.80%），占比1.39%；2024H1原料药及中间体收入17.61亿元（-1.16%），占比28.03%；2024H1中药制剂收入745.01百万元（-21.89%），占比11.86%；2024H1诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%），占比6.28%。
    加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力
    公司在研管线稳步推进：注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已于2023年获批上市，子宫内膜异位症已提交发补资料，中枢性性早熟适应症已启动临床；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）2023年已申报生产。重组人促卵泡激素注射液已于2024年3月底完成Ⅲ期临床试验全部受试者入组；司美格鲁肽注射液II型糖尿病适应症已报产；减重适应症Ⅲ期临床试验准备中；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液于2023年8月正式启动银屑病适应症Ⅲ期临床，强直性脊柱炎也已于2024年7月初完成全部Ⅲ期临床受试者入组。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

2024年中报点评：AI基础硬件收入高增，深度受益算力机遇

工业富联(601138)
    事件：
    8月13日，工业富联发布2024年中期报告。2024年H1，公司实现营业收入2,660.91亿元，同比28.69%，归母净利润87.39亿元，同比22.04%。其中，2024Q2，公司实现营业收入1474.03亿元，同比46.11%，环比24.19%；归母净利润45.54亿元，同比12.93%，环比8.83%。
    点评：
    AI服务器、高速率交换机收入高速增长，毛利率短期承压
    收入大幅增长，AI硬件为核心推动：1）云计算业务受益于AI硬件需求的持续扩大，上半年收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%；通用服务器收入亦同比增长16%，需求复苏强劲。2）通信及移动网络设备业务亦受益于AI推动的网络升级迭代，上半年实现同比高单位数增长，其中，整体400/800G高速率交换机营收同比增长30%，800G交换机已于24年开始出货，产品覆盖以太网、IB网及NVlink Switch的复合结构。3）工业互联网业务，公司凭借多年在智能制造领域的积累，持续以AI技术推动转型升级，创新实力持续获得行业认可。盈利端综合毛利率略有收缩，期间费用率控制良好：1）毛利率方面，受业务结构变化影响，综合毛利率收缩至6.73%。2）期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.07/0.07/0.55/-0.36pcts。
    作为数字经济领军企业，将充分受益于AI硬件及端侧部署需求爆发随着大模型的迭代，AI+应用创新在各行各业应用持续落地，并进一步推动算力需求增长，服务器、高速率交换机等AI技术硬件需求火爆。同时，随着AI向应用端推进，AI手机等AI终端硬件需求亦在持续爆发，根据IDC的数据，全球AI手机的出货量将于2024年达到1.7亿部，中国AI手机亦将保持高速增长态势，并将在2027年占比超过50%。我们认为，工业富联将通过稳定的客户关系，充分受益于AI浪潮下基础及端侧硬件的需求爆发。
    投资建议与盈利预测
    随着算力基础及端侧硬件需求的持续推进，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为256.49、299.05、345.34亿元，对应PE估值分别为17x、15x、13x。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

2024年半年报点评：业绩超市场预期，海外配用电业务持续加速【勘误版】

三星医疗(601567)
    投资要点
    24H1营收同比+26%、归母净利润同比+32%、业绩超市场预期。公司发布24年半年报，24H1实现营收69.97亿元，同比+26%，归母净利润11.50亿元，同比+32%，扣非净利润10.78亿元，同比+32%；其中Q2实现营收39.72亿元，同比+20%，归母净利润7.86亿元，同比+31%，扣非净利润7.03亿元，同比+28%。24H1毛利率/归母净利率分别为34.61%/16.43%，同比+3.49/+0.75pct，其中Q2毛利率/归母净利率分别为37.21%/19.79%，同比+5.63/+1.61pct，业绩超市场预期。
    海外新国家继续突破、配网设备出海同步加速、本地化经营持续深化。公司24H1海外在手订单62亿，同比+40%（24Q1在手订单同比+58%）。1）电表业务三大区域“欧洲+中东、拉美、亚非”分布均衡，【欧洲区】新国家份额拓展顺利，德国、荷兰突破小批量订单，已覆盖欧洲16国。【拉美、亚太区】核心国家巴西中标3.1亿智能表总包，同时模式从电表到系统集成总包模式转型，推进兰吉尔、施耐德、中电装等客户关系，探索EPC经验。2）配电业务借助用电海外渠道，战略聚焦中东、欧洲、美洲区，Q1中标希腊4.7亿配电变压器/8月中标墨西哥0.8亿配电变，突破欧洲&北美市场。3）公司德国基地整合稳步推进，巴西工厂自动化升级提效降费，24H1公司海外产能占比提至约50%，本地化经营加速。
    国内电表及配网双轮驱动、新增订单项目强劲。智能配用电业务24H1营收53.8亿元，同比+26%，净利润9.7亿元，同比+29%，其中配电业务收入同比+49%，主要系国内电源侧+大工业客户实现快速增长。24H1国内在手订单87亿，同比+17%（24Q1在手同比+18%）。1）网内业务，24H1在国网第一批电表中标4.0亿，同比+30%；南网电表/配网分别中标3.8亿/2.5亿，同比+108%/+40%。2）网外业务，提升五大四小覆盖率，中标大唐8.4亿/中广核1.8亿变电设备项目，同时深挖省级公司及地方国资等行业大客户的开拓。
    医疗业务稳健快速增长。24H1医疗服务业务营收16.1亿元，同比+27%，其中康复医疗/综合及其他医疗收入为8.14/7.98亿元，同比+37%/+18%。截至24H1下属医院34家，其中康复医院28家（Q2新增6家），预计随着医院体系成熟及利润率提升，板块业务有望持续快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务超市场预期，我们上修公司24-26年归母净利润为24.0/30.2/37.7亿元（前值为23.7/28.7/35.8亿元），同比+26%/+26%/+25%，对应现价PE分别为17x、14x、11x，给予25年20倍PE，对应目标价为42.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、海外政策的风险、竞争加剧。

收入短期承压，在研管线丰富，持续加大BD力度

丽珠集团(000513)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报
    2024H1：实现收入62.8亿元，同比下降6.1%，归母净利润11.7亿元，同比增长3.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比增长5.7%；2024Q2：实现收入30.4亿元，同比下降7.2%，归母净利润5.6亿元，同比增长1.9%，扣非归母净利润5.7亿元，同比增长7.9%；
    盈利能力改善明显，费用率控制较好
    2024H1：公司整体毛利率66%，同比提升1.9pct；整体费用率下降3pct，其中：销售费用率为27.7%，同比下降1.7pct，管理费用率为5.3%，同比提升0.6pct，研发费用率为7.8%，同比下降1.3pct，财务费用率为-1.2%，同比下降0.6pct；
    2024Q2：公司整体毛利率67.3%，同比提升2.2pct；整体费用了下降3.1pct，其中：销售费用率28.4%，同比下降2.2pct，管理费用率为4.6%，同比下降0.4pct，研发费用率为8.3%，同比下降0.8pct，财务费用率为-0.8%，同比提升0.2pct。
    诊断试剂表现较好，化学制剂、中药业务短期承压
    2024H1公司整体收入为62.8亿元，其中：1）化学制剂：收入32.2亿，同比下降7.3%，毛利率为81.2%，同比提升2.3pct；2）原料药及中间体：收入17.6亿，同比下降1.2%，毛利率为37.1%，同比提升0.5pct；3）中药：收入7.5亿，同比下降21.9%，毛利率为75.6%，同比提升7.1pct；4）生物制品：收入0.9亿元，同比下降22.8%；5）诊断试剂：收入3.9亿元，同比增长32.3%。
    公司在研管线丰富，持续加大BD力度，长期增长动力充沛
    公司重点在研品种稳步推进：1）注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）：2023年已申报生产，目前完成药学注册现场核查、临床核查，收到发补通知并开展相关研究；2）司美格鲁肽注射液：II型糖尿病适应症已报产，技术审评中；减重适应症已取得临床批件，III期临床试验准备中；3）重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液：于2023年8月正式启动银屑病适应症III期临床，2024年4月底已完成全部受试者入组，强直性脊柱炎适应症（与北京鑫康合生物医药科技有限公司共同申报）也已于2024年7月初完成全部III期临床受试者入组。
    持续加大BD力度：公司先后引进了抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种、以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种，预计未来将持续加大BD力度。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026归母净利润分别为22/25.2/28.2亿元（维持前次预测），同比增长13%/14%/12%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险

24中报点评：业绩高质量兑现，中长期扩产可期

华利集团(300979)
    事件：公司于8.22发布24年中报，上半年实现营收114.7亿元，同比+24.54%，实现归母净利18.8亿元，同比+29.04%，实现扣非净利18.5亿元，同比+28.43%。其中Q2实现营收67.07亿元，同比+20.8%；实现净利10.91亿元，同比+11.9%。
    投资要点：
    量增贡献主要增长，新客户合作继续深化
    分量价，Q2销售运动鞋6184万双，同比+18.9%；ASP同比提升约1.6%至108.5元，ASP增幅放缓。量增贡献主要增长，预计主要系核心客户去库后订单修复，叠加新客户合作推进。分地区，美国/欧洲/其他地区客户收入分别同比+30.8%/-9.5%/+25.3%，占总营收的87%/11%/2%；部分品牌客户终端表现亮眼，其中OnFY24Q2销售额增长27.8%，Deckers集团FY25Q1销售额同比+22%。其中Hoka品牌同比+29.7%。
    盈利能力保持稳健
    公司24Q2毛利率为28.13%（23Q2/24Q1分别为25.43%/28.37%），同比有所提升，预计主要系品牌客户如期去库后带动订单回暖、产能利用率回升。24Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.3%/5%/-0.2%，其中管理费用率上升主要系计提的薪酬绩效增加，财务费用率上升主要系今年产生汇兑损失（去年Q2为汇兑收益）。24H1公司净利率为16.37%，其中Q1/Q2分别为16.53%/16.26%，盈利能力保持稳定。
    产能利用率大幅提升，新厂爬坡承接需求增长华福证券
    1H24公司总产能1.09亿双，产能利用率同比提升11.32pct至97.32%，大幅提升主要系公司订单恢复及新客户合作推进。期间公司在越南2家、印尼1家工厂开始投产，预计1.5~2年产能爬坡至成熟阶段；考虑到Q2以来排产积极，新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前预测，预计公司2024~26年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元，分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展新兴品牌，叠加产能稳健增长，维持“买
    入”评级。
    风险提示
    原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动

Q2业绩同比改善，煤电化成长可期

甘肃能化(000552)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司实现营业收入56.25亿元，同比-2.26%；归母净利润8.97亿元，同比-29.91%；扣非后归母净利润8.48亿元，同比-33.91%；分季度看，二季度公司实现营业收入28.03亿元，同比+7.9%，环比-0.7%；归母净利润3.61亿元，同比+12.1%，环比-32.8%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-5.4%，环比-39.7%。
    24H1煤炭产销提升，煤价小幅回落。煤炭业务：2024H1公司原煤产量1032万吨，同比+7.68%；商品煤销量857万吨，同比+6.29%；商品煤综合售价500.6元/吨，同比-9.1%；综合成本294元/吨，同比+19.2%；分季度看，公司Q2原煤产量506万吨，环比-3.9%；销量440万吨，环比+5.7%；非煤业务：电力方面，2024H1公司火力发电量18亿度，同比-10.7%。煤化工方面，2024H1浓硝酸产量/销量为2.83/2.73万吨，复合肥产量6.10/5.88万吨。
    Q2环比收入平稳，成本有所提升。2024年二季度公司营业收入28.03亿元，环比-0.7%；营业总成本24.2亿元，环比+9.6%，其中营业成本19.4亿元，环比+8.2%，二季度业绩下滑主要由于营业成本上升所致。费用方面，公司二季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.3/2/1.2/0.4亿元。
    成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）在建兰州新区火电机组700MW预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%，火电机组落地后，煤电结构有望深化；3）刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024年11月底前产出产品。
    盈利预测：考虑到公司刘化化工一期项目延期投放，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为111/133/159亿元，归母净利润分别为17/20/23亿元，PE分别为7.65/6.71/5.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

利润同比较快增长，宠物食品逐浪而上

中宠股份(002891)
    24H1利润同比较快增长
    24年上半年公司实现营业收入约19.56亿元，同比增加14.08%；归属于上市公司股东的净利润约1.42亿元，同比增加48.11%。公司宠物主粮战略顺利推进，主粮销售快速增长。24H1公司实现宠物主粮销售收入4.22亿元，同比增83.96%，占营业收入比重21.56%，较去年同期增8.19pcts。公司持续营销发力的境内业务显著增长，24H1公司实现境内业务收入6.17亿元，同比增23.45%，占营业收入比重31.55%，较去年同期增2.39pcts。受益产品矩阵优化、原料行情等因素，公司上半年整体盈利能力增强，其中主粮毛利率明显提升，24H1宠物主粮业务毛利率35.84%，同比增8.18pcts，支持公司上半年利润显著增长。
    宠物食品逐浪而上
    公司品牌营销战略推进支持宠物食品主业快速增长。品牌上，公司秉承“宠物既是人类的朋友，更是我们的家人”的理念，重点聚焦“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为公司核心的三个自主品牌。24H1公司加大自主品牌宣传，销售费用开支2.19亿元，同比增40.80%。渠道上，公司全面覆盖渠道进行市场推广。线上渠道，公司精耕天猫、京东、抖音等综合平台，以及覆盖金多乐、波奇网等知名专业平台；商超渠道，公司覆盖山姆、沃尔玛、胖东来等大型超市；还布局深耕宠物医院、专门店等专业渠道。公司品牌营销战略推进，斩获销售佳绩。中宠股份旗下核心自主品牌成功荣获第11届金麦营销奖四项营销大奖。业绩方面，24H1公司实现宠物食品及用品销售收入18.8亿元，同比增13.75%。
    宠物经济趋势不改，马太效应有望演绎
    宠物食品赛道有望保持高速增长，据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物经济趋势不改。近年，中宠股份通过募集资金、加大资本开支，持续推进产能建设和品牌营销，有望不断积累夯实口碑、创新和产业链优势，作为宠物食品行业领先者，头部马太效应进一步演绎，支撑公司较好的业绩成长。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。随着公司业务战略不断推进，公司有望不断提升核心竞争力，把握宠物消费黄金赛道的机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.8亿元，EPS分别为1.02元、1.34元、1.64元，对应24、25、26年PE分别为18.30、13.98、11.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动等风险。

2024年中报点评：短期业绩承压，疆外扩张趋势延续

天润乳业(600419)
    事件：公司于8月22日发布2024年半年报，24H1实现营收14.43亿元，同增3.89%；实现归母净利润-0.28亿元，同减122.18%；扣非归母净利润0.24亿元，同减79.55%。单二季度，公司实现营收8.03亿元，同增5.90%；实现归母净利润-0.32亿元，同减145.82%；扣非归母净利润0.01亿元，同减98.14%。公司上半年亏损主要由于加大对低产奶牛及公牛的处置力度，计提存货减值准备、生物性生物资产减值准备及坏账准备以及合并新农乳业增加亏损。
    加速淘汰低产牛只，聚焦疆外市场开发。今年上半年乳制品市场消费需求延续放缓趋势，公司24H1实现乳制品销量14.90万吨，同增1.78%，分产品看，24H1常温乳制品收入7.80亿元，同比-0.08%，占比54.80%；低温乳制品收入5.81亿元，同比+3.48%，占比40.80%；畜牧业产品收入0.58亿元，同比+42.66%，占比4.08%。公司上半年推出有机桶装酸奶、零乳糖牛奶等11款新产品，牧业板块淘汰低生产价值牛只，截至24H1末，公司牛只存栏5.73万头，较上年末减少11.85%。分渠道看，24H1疆内地区收入7.26亿元，同比-5.56%，占比51.03%；疆外地区收入6.97亿元，同比+12.87%，占比48.97%，疆外扩张趋势延续。公司疆内市场重点聚焦奶啤和常温砖品类，覆盖热门景点，探索景区推广新模式。疆外市场与朴朴超市、华润万家等连锁超市和大型商超开展合作，全渠道终端网点数量同比实现增长，同时筹备后续疆外仓储折扣和量贩零食系统渠道开发。经销商方面，24H1末疆内减少1家至387家，疆外增加43家至585家，合计经销商972家。截至24H1末，天润乳业专卖店数量为944家。
    生鲜乳收购价连续走低，净利率短期承压。奶牛养殖行业产能集中释放，生鲜乳收购价连续28个月同比下降，行业奶源阶段性过剩压力延续。24年公司上半年实现毛利率17.30%，同减3.26pcts；24Q2毛利率17.99%，同减2.99pcts。上半年公司加大品宣和促销费用投入，销售费用率5.97%，同增0.62pcts；管理费用率3.53%，同增0.52pcts；公司24H1净利率为-1.93%，同减10.99pcts；24Q2净利率为-4.04%，同减13.39pcts，公司淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，24H1非流动性资产处置损益-0.81亿元；同时合并新农乳业增加亏损，24H1新农乳业实现营收1.82亿元，净利润-0.46亿元。公司销售公牛及奶粉收入增加，24H1经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，同增146.25%。
    投资建议：公司为疆内兵团控股的龙头乳企，短期内行业奶源阶段性过剩经营承压，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏。我们预计公司24~26年营收分别为28.6/31.6/35.1亿元，归母净利润分别为0.4/0.7/1.2亿元，当前股价对应PE分别为57/33/30X，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游奶源供应风险；资产损益持续增加；疆外竞争加剧；食品安全问题等。

中国平安2024中报点评：EV增长超预期，投资收益同比稳健

中国平安(601318)
    公司披露2024年中期报告，2024H1NBV223.2亿元，同比+11%，主因个险人力企稳下人均产能提升，叠加预定利率下调、产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来margin+6.5pct；集团归母营运利润785亿元、同比-0.6%，其中寿险+0.7%、财险+7.2%、银行+1.9%、资管-8.2%、科技-83.2%；归母净利润746亿元、同比+6.8%，归母营运利润/三项业务归母营运利润分别同比-0.6%/+1.7%。2024H1末人身险EV9162亿元，较年初+10.3%超预期，快于2023年同比增速（+6.3%），营运和投资贡献正偏差。我们维持2024-2026年NBV同比增速预测分别为+8.7%/+13.8%/+10.6%，对应集团EV同比+4.1%/+3.5%/+1.9%；我们维持集团2024-2026年归母净利润预测1202/1383/1601亿元，分别同比+40.3%/+15.1%/+15.8%，对应EPS分别为6.6/7.6/8.8元。当前股息率（TTM）5.79%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.5/0.5/0.5倍。公司中期分红0.93元/股，现金分红总额168.4亿元，分红率（归母营运利润口径）21.5%，当前对应年化股息率为4.5%，维持“买入”评级。
    个险人力企稳且人均产能延续提升，银保持续价值转型，负债端延续高景气2024H1用来计算NBV的新单保费922亿元、同比-19%，我们预计主因银保“报行合一”压降趸缴业务；2024H1NBVmargin（首年保费）提升+6.5pct至24.2%，预计受益产品预定利率下调、银保报行合一、产品结构改善。公司持续深化“4产品+3渠道”战略，个险人力规模34万人，较年初/Q1末分别-2%/+2%，人力中“优+”占比提升+10.2pct，代理人渠道NBV同比+10.8%，人均NBV同比提升+36%，代理人团队规模企稳，人均产能延续提升趋势；银保渠道持续价值转型，2024H1NBV26.4亿元，同比+17.3%；社区网络经营模式持续推广，目前已在90个城市铺设126个网点。2024H1公司13/25个月保单继续率分别+2.8pct/+3.3pct。新业务CSM为237亿元，同比-12.6%，主要受新业务保费现值同比-10.7%拖累，其次新业务利润率同比-0.2pct至10.3%。
    财险COR同比改善，资产端表现稳定，综合金融+医疗养老持续深化（1）财险板块：2024H1财险服务收入1619亿元、同比+3.9%，承保COR97.8%，同比下降0.2pct，赔付率/费用率分别持平/-0.2pct，主要受益保证保险承保损失收窄。其中车险COR98.1%，同比+1pct，主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。。（2）投资板块：公司保险资金投资组合超5.2万亿，较年初+10.2%，其他权益工具占比较年初+0.3pct至4.0%。2024H1净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别3.3%/3.5%/4.2%，分别-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。（3）综合金融维度看，公司个人客户数较年初提升1.9%至接近2.36亿人，渗透率不断提升。医疗健康生态不断完善，超68%客户使用。
    风险提示：长端利率超预期下降；公司改革进展慢于预期。

2024年半年报点评：受下游行业需求波动影响，24Q2业绩略低于预期

苏试试验(300416)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收9.2亿，同比-5.6%；归母净利润1.0亿，同比-24.4%；单24Q2实现营收4.7亿，同比-11.0%，环比+7.2%，实现归母净利润0.6亿，同比-33.8%，环比+43.6%。受下游行业需求波动影响，24Q2业绩略低于预期。
    受下游行业有效需求波动影响，24H1公司实验设备、环试服务业务承压。24H1，集成电路验证与分析业务板块，公司持续强化FA、MA、RA试验能力建设，实现营收1.3亿，同比+18.2%，业务占比为14.0%，毛利率提升5.34pp至42.9%；试验设备板块，受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压，实现营收2.9亿，同比-14.6%，业务占比为31.8%，毛利率下降1.31pp至31.2%；环试服务板块，实现营收4.6亿，同比-1.7%，业务占比为50.3%，毛利率下降2.23pp至55.7%。细分下游来看，公司科研及检测机构业务板块需求景气，实现营收2.1亿，同比+10.8%，毛利率提升0.73pp至48.2%；电子电器行业营收3.8亿，同比-10.4%，毛利率下降2.13pp中41.8%；航空航天行业实现营收1.0亿，同比-5.3%，毛利率提升5.02pp至57.2%。
    产能快速扩张后整体运营成本增长等因素使公司期间费用率增长，净利率短期承压下滑。2024H1公司综合毛利率为45.0%，同比+0.35pp；净利率为13.2%，同比-2.91pp，净利率下降主要系期间费用率增长较多；期间费用率为30.3%，同比+3.69pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.5%、12.6%、8.4%、1.9%，分别同比+1.18pp、+0.39pp、+1.28pp、+0.85pp，管理费用率提升主要系公司产能人员扩张等，财务费用率提升主要系利息收入较前期减少。单2024Q2来看，公司毛利率为47.4%，同比+1.74pp，环比+4.97pp；净利率为16.1%，同比-3.67pp，环比+5.85pp；期间费用率为29.6%，同比+4.83pp，环比-1.56pp。
    多行业布局，环试服务、集成电路检测产能提升，中长期增长动能充足。公司系能够为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性综合试验验证及分析服务，下游客户覆盖汽车整车及零部件、新能源产品、轨道交通、航空机载、航天、船舶、机器人、石油化工等众多行业；公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都、上海宜特等实验室2024-2025年进入产能扩张期，且公司新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目等预计2024H2正式投入运营，随着公司设备利用率提升，叠加下游需求逐步恢复，盈利能力有望持续改善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.6、5.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率22%，维持“买入”评级。
    风险提示：政策和行业标准变动、下游需求恢复不及预期、下游实验室能力提升不及预期等风险。

个人订阅业务稳定增长，研发持续投入拓展AI能力

金山办公(688111)
    事件
    金山办公发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%；毛利率为84.92%，同比下降1.15pct。2024年第二季度公司实现营收11.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%扣非归母净利润3.36亿元，同比增长3.03%；毛利率为85.04%，同比下降0.33pct
    个人订阅业务稳定增长，机构订阅业务向SaaS模式转型
    公司2024年上半年国内个人订阅业务收入15.30亿元，同比+22.17%；国内机构订阅业务收入4.43元，同比+5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比-10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比-18.12%。个人订阅业务中，截至2024年6月30日，产品月度活跃设备数6.02亿，同比+3.08%；累计年度付费个人用户数达3,815万，同比+14.79%；公司发力公有云市场民企、国企领域，引导客户逐步向年账号模式转型，2024年上半年合同负债为26.85亿元，同比+24%。
    研发持续投入拥抱AI应用，利润端小幅承压
    公司2024年上半年研发费用为8.08亿元，同比增长12.61%，系人员薪酬增长及研发AI投入增加所致，研发费用率约33%。研发人员共计2,991人，总员工数占比约65%。为抢占AI产业先机，公司持续升级迭代WPS AI，7月份发布2.0版本在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新，WPS AI应用会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，增强公司个人订阅业务竞争力。公司24H1毛利率84.92%，同比下降1.15pct，公司营业成本增速快于营收增速，主要系公司业务增长带来的服务器租赁存储和带宽成本增加。
    盈利预测、估值与评级
    由于部分公司减少IT费用投入，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为52.61/61.75/81.19亿元，同比增速分别为15.48%/17.38%/31.47%，归母净利润分别为15.17/17.75/23.18亿元，同比增速分别为15.11%/17.03%/30.59%，EPS分别为3.28/3.84/5.01元/股，3年CAGR为20.72%。由于公司产品的市场地位以及在AI方面的深入布局，产品渗透率和ARPU值有望得到提升，给予“买入”评级。
    风险提示：AI推广不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。
   

设备保有量实现较快增长，实控人变更后或将迎来新发展

华铁应急(603300)
    润增速慢于收入主要系毛利率下滑、财务费用同比增加0.35亿以及信用减值损失增加所致。公司实控人变更为海南国资，我们认为国资入股之后公司的财务成本压力有望缓解，同时有助于公司进一步扩大资产管理规模、提升经营效率。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司24-26年归母净利润至8.5、9.4、10.4亿（前值为10.4、13.6、17.5亿），对应PE为10.5、9.5、8.6倍，维持“买入”评级。
    高空作业平台收入保持增长韧性，出租率承压下滑
    24H1高空作业平台、建筑支护设备实现收入17.83、5.64亿，同比+32.76%、-3.12%。24H1高空作业平台平均出租率为75.89%，同比-5.97pct。从渠道来看，24H1线下渠道新增56个网点达330个网点，一二线城市网点153个，占比46%，韩国国门店业务进展顺利，已在韩国华城设有一个网点；线上渠道创收超0.7亿元，同比+29%，应收账款回款率超90%。
    设备保有量实现较大突破，轻资产管理规模稳步提升
    设备保有量来看，24H1公司拥有高空作业平台达15.13万台，较23年末增长超3万台，增幅达24.92%，其中轻资产管理规模超3.6万台，较上年末增加了约1.7万台。合资模式，24H1公司与浙江东阳城投的合作顺利推进，累计交付设备超1.3万台，较上一年末增长近1万台，后续预计将持续投放设备。转租模式，24H1合计转租台量超2.3万台，较上年末增加约0.7万台，资产规模达39亿元。
    现金流大幅改善，财务费用拖累利润
    24H1毛利率为43.0%，同比-2.25pct，Q2单季毛利率下滑1.53pct至42.99%。24H1期间费用率为24.75%，同比+0.76pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02pct、-0.25pct、+0.08pct、+0.96pct，财务费用同比+33.02%，主要系租赁负债同比增长4.60亿及长期应付款增加带来利息支出增加。资产及信用减值损失为0.21亿，同比减少0.11亿。综合影响下公司净利率为14.73%，同比-2.75pct，Q2净利率14.91%，同比-2.87pct。24H1公司CFO净额为11.48亿，同比多流入5.21亿，收、付现比分别为88%、25%，同比+6.31pct、-17.95pct，主要系公司加强回款。CFI净额为-4.67亿，同比多流出3.1亿，主要系采购登高车所致。
    风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑跨市场估值风险。

携手汾酒发布“巨匠”新系列，厂商合作关系深化

新华都(002264)
    投资要点
    事件1：8月21日晚，汾酒携新华都科技股份有限公司共同开发的全新“巨匠”系列，在山西杏花村汾酒博物馆隆重发布。
    事件2：8月15日，久爱致和发布“从线上白酒年中大促探寻趋势信号”的文章。
    报告显示，在2024年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。其中名优白酒品牌在电商平台进一步得到了消费者的青睐。
    “巨匠”系列发布，汾酒新华都合作再显成果。汾酒与新华都联合开发的“巨匠”系列正式亮相，汾酒集团董事长袁清茂、汾酒领导李振寰、韩向宇、刘卫华，部分汾酒股份公司高管多位集团高层领导共同见证了这一重要时刻。此次发布的“巨匠”系列包括七款产品：“灵琼”、“帝鉴”、“诗问”、“御载”、“万赏”、“汾酒巨匠艺术家AP款·华典”，以及“汾酒巨匠柒拾伍特别纪念款·华章”，每一款均深刻映射出汾酒历史中的辉煌篇章，是传统酿酒智慧与现代创新思维的璀璨碰撞。这一系列产品精准锚定高端市场，采用限量特制的65度收藏级汾酒作为基底，彰显汾酒的卓越品质。汾酒与新华都自2012年起展开合作，新华都以其前瞻性的顶层设计理念和系统化的战略规划，未来致力于打造“汾酒活态文化产品生态”，为汾酒品牌的持续增值提供了强有力的支撑。此次“巨匠”系列的发布，正是双方合作成果的一次集中展现。
    白酒电商平台增速较高，新华都充分受益。1）从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。2024年5-6月，白酒线上整体销售额达198亿元，同比增长73%，其中在年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。名优白酒品牌在本次大促中均实现了销售额同比、环比双增长。头部名酒酒企的市场地位进一步稳固，品牌集中度达88%。2）从公司层面看，新华都全资子公司久爱致和发布618战报，在618期间，公司携手酒类品牌合作15家，赋能头部白酒品牌GMV增速突破50%，定制白酒大单品系列突破8万箱，凸显市场活力和品牌实力。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，同比增速为36.3%/25.4%/25.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

Q2复价带动毛利率环比持续改善，关注下半年新产能释放

长海股份(300196)
    投资要点
    事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收约12.24亿元，同比-6.40%，实现归母净利润约1.22亿元，同比-42.01%，实现扣非归母净利润约1.17亿元，同比-40.05%；单季度来看，24Q2公司实现营收约6.43亿元，同比-8.74%，环比+10.62%，实现归母净利润约0.71亿元，同比-44.82%，环比+40.30%，实现扣非归母净利润约0.71亿元，同比-41.38%，环比+57.44%。
    24Q2价格尚未修复至去年同期，上半年量稳价降。根据卓创资讯，24Q2全国粗纱均价为3723元/吨，同比-8.2%，环比+17.8%，公司在玻纤终端需求疲软情况下通过调整产品结构、积极开拓市场，实现玻纤产品销售同比持平，但由于价格尚未修复至去年同期水平导致公司收入承压。盈利能力来看，24H1公司毛利率约22.80%，同比-4.49pct，其中玻纤及制品毛利率约24.99%，同比-4.78pct，化工制品毛利率约16.40%，同比-3.68pct，玻璃钢制品毛利率约16.99%，同比-7.97pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约23.93%，同比-2.94pct，但环比+2.38pct。
    汇兑收益减少导致费用率小幅上升。24H1公司费用率约12.80%，同比+3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/5.15%/4.75%/0.55%，分别同比+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，财务费用同比有所上升或主要系汇兑收益减少所致，24H1公司汇兑损失约0.12亿元，而23年同期为汇兑收益0.32亿元。此外，24H1公司资产处置收益约31.21万元，同比-96.66%，或主要系处置贵金属铑粉减少所致，23H1公司处置铑粉贡献净利润约828.75万元。
    新产能有望在涨价后落地。公司23年产能约30万吨，天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建项目为60万吨项目一期第一条15万吨产线，我们认为在行业Q2复价后有望加速在24年投产，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。
    投资建议：公司作为玻纤及制品一体布局的细分龙头，充分受益于Q2行业复价，24年新产能释放后中长期业绩弹性可期。考虑到当前粗纱价格面临下降压力，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.08、4.54和6.08亿元，现价对应PE分别为12.10、8.21和6.13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

公司信息更新报告：中报业绩高增，坚定看好制冷剂景气延续，珍惜布局机会

巨化股份(600160)
    2024H1净利润同比增长70.31%，近预告上限，维持“买入”评级
    公司2024H1实现营收120.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中Q2单季度实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.49%，环比增长69.03%。公司实披业绩接近预告上限。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82、2.35元，当前股价对应PE为15.3、9.5、7.4倍。我们依然保持一贯的观点，当前或为制冷剂周期的右侧初期阶段，坚定看好制冷剂周期向上趋势的延续，珍惜布局机会，维持“买入”评级。
    制冷剂业务表现亮眼，氟聚合物、基础化工品以及主要原材料略有拖累2024H1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为5.53、39.25、8.41、1.47、4.36、19.90、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%；均价分别同比+6.68%、+22.05%、-23.78%、-48.36%、-15.06%、+2.30%、-20.66%。其中，公司制冷剂产量、外销量分别为30.04、16.14万吨，分别同比+21.87%、+11.91%。公司制冷剂业务主要子公司衢化氟化学、飞源化工2024H1净利润分别达5.27、1.67亿元，分别同比增长737.77%、589.80%。但公司主要原材料萤石、氢氟酸、苯、液氯等价格上涨对公司利润有一定侵蚀。我们认为，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放。
    制冷剂行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行
    据氟务在线资讯（8月22日）：（1）R32市场售价3.5-3.7万元/吨，价格坚挺。（2）R134a企业限产提价，市场售价3.1-3.3万元/吨，需求有望持续好转。（3）R22主流成交3.0-3.1万元/吨，零售订单上涨至3.3万元/吨，预计9月伴随需求带动，售价仍将提升。我们认为，随着海内外库存的不断去化，各制冷剂品种价格仍有可观向上空间，行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

汉维科技首次覆盖报告：深耕脂肪酸盐，新建项目助力高质量发展

汉维科技(836957)
    公司业务结构：汉维科技成立于2005年，是一家主要从事高分子材料环保助剂的研发、生产和销售的的高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司是我国环保硬脂酸盐产品的主要供应商之一，主营产品为脂肪酸盐助剂和复合助剂，主要用作热稳定剂、润滑剂、助磨剂、分散剂、隔离剂和吸酸剂，广泛应用于高分子材料之塑料、涂料、橡胶、石化行业，同时可应用于造纸、食品、医药及化妆品等行业。
    财务分析：调整销售策略拓展新客户，公司2024H1实现营收利润双增长。2024年上半年，公司实现营业收入27,121.44万元，同比增长28.35%；实现归母净利润1,396.68万元，较上年同期增长46.51%。公司2024年上半年产品销量同比增长30%以上，公司销量增长主要来自于新客户的拓展。2024年上半年，公司毛利率为12.60%，净利率为4.91 %，期间费用率为8.12%，近年来公司毛利率有所下降，费用控制总体稳定。
    行业及公司项目分析：硬脂酸盐是由硬脂酸和金属化合物反应合成的助剂产品，兼具脂肪酸和金属盐的双重特性，工业上广泛用作润滑剂、防水剂、稳定剂、脱模剂、脱色剂、增稠剂、杀菌剂及催化剂等。全球硬脂酸盐产品目前发展已经较为成熟，市场化程度较高，主要参与企业为国际化的大型综合性化工企业。随着印度、中国和东南亚地区的经济增长，亚太地区成为硬脂酸盐市场规模最大的区域。我国硬脂酸盐产品市场需求增速较快，行业内中小型规模的企业较多，年产量过万吨的较少，目前硬脂酸盐年产量过万吨的国内企业包括汉维科技、华明泰、安徽沙丰新材料有限公司等少数企业占据国内主要市场份额。公司现有产能约8万吨，新建项目中印尼汉维子公司一期工厂处于产能爬坡阶段，公司募投项目预计于2024年10月份试运行生产，届时公司将新增酯类、酰胺类及其他助剂类产品，进一步提升公司服务客户的广度跟深度。海外布局方面，公司目前海外市场大部分辐射亚太市场，同时也拓展了欧美、中东、非洲等市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.22/7.76/9.41亿元，同比分别增长33.14%/24.76%/21.26%。归母净利润分别为0.35/0.42/0.50亿元，同比分别增长42.12%/ 21.77%/ 19.22%，对应市盈率分别为20/16/14倍。我们认为，公司深耕脂肪酸盐行业近20年，行业理解深刻，未来有望不断降本增效提升脂肪酸盐产品的市场竞争力，并加大差异化复合助剂的研发投入，增强客户粘性，提供更加多元化的产品跟服务。我们首次给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：新产品开发进度不及预期的风险

国际市场销售快速增长，业务毛利率显著提升

南微医学(688029)
    2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入13.34亿元，同比+16%；归母净利润3.10亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+18%。
    2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比+20%；归母净利润1.67亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+3%。
    经营分析
    国际市场销售快速增长，海外区域成为核心增长支撑。从地区情况来看，2024上半年公司国内市场收入7.06亿元，同比+1.7%；国际市场收入6.24亿元，同比+39.7%，海外成为公司核心增长支撑。其中美国子公司MTU实现收入2.8亿元，同比+38.6%；欧洲子公司MTE实现收入2.2亿元，同比+53.9%，欧美区域完成渠道建设后自有品牌收入快速增长，国际市场渗透率持续提升。
    可视化产品推广顺利，综合毛利率显著提升。公司上半年研发投入6958万元，其中可视化项目研发投入2165万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。同时可视化产品降本工作取得成效，公司综合毛利率达到67.94%，同比+4.2pct。海外基地建设稳步推进，建立安全的全球供应链。2024年5月公司国内新生产基地建设项目落成，将于下半年全面启用，在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比增长26%、29%、23%，现价对应PE为18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

2024年半年报点评：涂料收购贡献明显，央企龙头稳健经营

北新建材(000786)
    公司发布2024年半年报：2024H1实现营收135.97亿元，同比+19.25%，归母净利22.14亿元，同比+16.79%，扣非归母净利21.59亿元，同比+18.02%。其中，24Q2营收76.53亿元，同比+14.61%，归母净利13.92亿元，同比+6.71%，扣非净利13.68亿元，同比+7.96%。2024年上半年公司毛利率为30.94%，同比+0.74pct，净利率为16.57%，同比-0.12pct；24Q2毛利率为32.73%，同比+0.2pct、环比+4.08pct。
    渠道+产品双升级，石膏板业务保持行业领先。石膏板业务2024H1实现收入73.03亿元，同比+4.05%；龙骨业务实现收入12.73亿元，同比+4.06%。渠道方面，公司紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径；产品方面，继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”高端产品战略，同时开发适合旧改工程的全屋系统解决方案，提供装配式内装一站式服务，推出家装全产品体系辅材。得益于产品结构优化和原材料废纸价格的下降（2024H1废纸均价同比-14.41%），2024H1石膏板毛利率同比提升1.18pct至39.62%；龙骨毛利率同比+1.48pct至21.22%。
    防水翼逆势增长，涂料翼协同整合做大做强。防水业务方面，公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装等民建市场，防水卷材业务2024H1实现收入17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比-1.51pct；同时持续加强应收款管理，防范化解重点领域风险，防水工程业务2024H1收入同比-15.63%至2.09亿元。涂料业务方面，公司于今年2月完成嘉宝莉的重组并表，并稳步推进重组后的整合协同，涂料业务的市场影响力进一步扩大，2024H1实现收入17.83亿元，同比高增265.79%，毛利率同比+2.09pct至31.28%。公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列；工业涂料业务稳健发展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。
    费用随规模增长，在手现金流充沛。2024H1公司期间费用率为12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct至4.48%，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27/+0.31/-0.08pct。2024H1末公司经营性现金流净额为20.41亿元，同比+59.90%；净现比为0.92，同比+0.25；收现比为0.85，同比-0.02。
    国际化业务稳步推进，量利高增。2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。
    投资建议：我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为9、7、6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

量价下滑影响上半年业绩，净现金&内生成长未来可期

潞安环能(601699)
    事件：2024年8月22日，潞安环能发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入176.54亿元，同比下降19.33%，实现归母净利润22.27亿元，同比下降57.96%；扣非后净利润22.49亿元，同比下降57.31%。经营活动现金流量净额28.54亿元，同比下降7.52%；基本每股收益0.74元/股，同比下降58.19%。资产负债率为40.79%，较2023年年报下降2.25pct。
    2024年第二季度，公司单季度营业收入89.95亿元，同比下降9.96%，环比增长3.88%；单季度归母净利润9.39亿元，同比下降50.99%，环比下降27.10%；单季度扣非后净利润9.64亿元，同比下降49.55%，环比下降24.94%。
    点评：
    量价下滑影响2024上半年业绩，毛利率水平仍维持高位。2024年上半年公司原煤产量2767万吨，同比下降187万吨（-6.33%）；其中，二季度原煤产量1443万吨，同比下降41万吨（-2.76%）。2024年上半年公司商品煤销量2455万吨，同比下降274万吨（-10.04%）；其中，二季度商品煤销量1274万吨，同比下降184万吨（-12.62%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2024年上半年吨煤售价为683.09元/吨，较去年同期773元/吨下降90元/吨（-11.59%）。受煤炭产销量下降及薪酬增加的影响，公司2024年上半年吨煤成本为371元/吨，较去年同期335元/吨上涨36元/吨（10.71%）。整体来看，公司煤价、产量均同比下降，叠加产量下滑下吨煤成本抬升，公司煤炭业务业绩有所下滑，但需注意的是，公司煤炭业务2024年上半年毛利率仍维持高位，达45.63%，较去年同期的56.58%下降10.95pct。
    公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。需注意的是，截至2024年中报，公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300万吨/年。此外，2024年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。
    净现金&高比例分红彰显公司投资价值。2023年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。此外，需要注意的是，截至2024年半年报，公司货币资金233.54亿元，带息负债47.29亿元，有息债务现金覆盖率达494%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。
    盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为51.51亿、58.09亿、62.27亿，EPS分别1.72/1.94/2.08元/股；截至8月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为8.25/7.32/6.83倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

2024年半年报点评：外包业务稳健增长，持续加大外延布局

外服控股(600662)
    外服控股发布2024年半年度财报。1H24公司实现营业收入105.42亿元/yoy+14.47%，归母净利润3.64亿元/yoy+5.48%，主要系业务外包服务收入增加，归母扣非净利润2.64亿元/yoy+1.92%。2Q24公司实现营收51.71亿元./yoy+13.15%，归母净利润1.70亿元/yoy+4.91%，扣非归母净利润1.50亿元/yoy+2.82%。
    毛利率受业务结构影响有所下滑，费用管控良好。1H24公司毛利率为9.95%/yoy-0.43pcts，主要受到毛利率较低的外包业务收入占比持续提升影响；公司费用率控制良好，1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.37%/0.51%/-0.5%，同比变化-0.53/-0.09/-0.22/+0.19pct；综合影响下，1H24公司归母净利率为3.45%/yoy-0.29pct；扣非归母净利率分别为2.50%/yoy-0.31pct。2Q24公司毛利率为10.56%/-0.68pct；2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%/2.33%/0.61%/-0.41%，同比变化-0.84/+0.06/-0.32pct/+0.17pct；综合影响下，2Q24公司归母净利率3.29%/-0.26pct，扣非归母净利率为2.90%/-0.29pct。
    外包业务稳健增长，人事管理业务承压。2024H1公司人事管理服务收入5.78亿元/yoy-3.25%，占收入比重5.48%；人才派遣服务收入0.71亿元/yoy+0.99%，占营业收入0.67%；薪酬福利服务收入8.79亿元/yoy+1.15%，占营业收入8.33%；招聘灵活用工服务收入63.66亿元/yoy+18.58%，占营业收入6.04%；业务外包服务收入83.43亿元/yoy+17.21%，占营业收入79.14%；其他业务服务收入0.35亿元/yoy+93.19%，占营业收入0.34%。整体来看，上半年业务外包依旧保持稳健增长，人事管理外包相对承压。
    持续加大外延布局。上半年，公司加快推动上海“五个新城”战略布局，积极推进“外服中国”布点工作，完成上海外服贵州公司和南通公司的设立；持续关注高技术含量、高附加价值业态，围绕人力资源产业链的核心环节，持续完善标的目标库建设。加强投后企业跟踪和重点收购子公司的投后管理，探索建立投后管理体系，促进投资公司快速融入、有效协同和业务高质量发展。
    投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。公司近年来加快内生和外延并购双轮驱动的业务布局，近两年公司成功收购远茂股份及绛门科技部分股份之后，积极布局上海五个新城服务网络，业务有望稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.21/7.02/7.98亿元，对应PE分别为15/13/11，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。