2024Q1业绩点评：Q1业绩开门红，全年利润有望持续高增长

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收20.44亿元，同比+4%，归母净利润2.30亿元，同比+53%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+49%。Q1综合毛利率达到25.22%，同比+4.44pct，交付结构改善拉动业绩高速增长，喜迎开门红，业绩超市场预期。
    高压板块在手订单充沛，重大项目交付拉动利润高增。Q1公司归母净利润同比+53%，主要系公司重点项目实现收入+提质增效所致。23年公司高压板块结转合同约87亿元，其中1000kV组合电器预计为14个间隔，主要为川渝1000kV环网工程产品，在手750kV组合电器约110个间隔，我们预计大部分在24年交付，高毛利产品交付占比提高，有望直接拉动公司毛利率提升。展望24年，国网计划开工”5直3交“，我们预计1000kV及750kV产品招标量有望实现增长，公司份额稳固，订单有望保持高质量水平增长。
    高压开关出海高景气，欧洲配电市场实现突破。24Q1我国高压开关出口额同比+34%，海外电网建设持续高景气，公司中标的意大利ENEL电力公司126kV无氟环保产品开始陆续交付，并且在24年1月成功中标ENEL环网柜框架招标项目，标志着公司中压无氟环保中压产品正式打入欧盟高端市场，打开公司远期成长天花板。
    费用率有所上升，在手订单稳健增长。Q1公司期间费用率达到11.06%，同比+1.11pct，其中销售费率达4.28%，同比+0.27pct，管理费率达3.21%，同比-0.08%，研发费率达3.57%，同比+0.92pct。Q1经营净现金流达0.90亿元，季度末合同负债为14.07亿元，较年初增长+13%，在手订单稳健增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.04/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

2023年年报点评：业绩符合预期，电池箔盈利基本稳定

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    公司23年实现归母净利5.3亿元，处于预告中值，符合市场预期。公司23年营收191亿元，同减12%，归母净利5.3亿元，同减61%，扣非净利4.8亿元，同减67%，23年毛利率为11%，同减5pct。其中Q4营收48亿元，同减3%，环减4%，归母净利0.7亿元，同减81%，环减43%，扣非净利0.6亿元，同减82%，环减43%，Q4毛利率8%，环减1.3pct。公司此前预告23年归母净利5-6亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    23Q4电池箔出货环降8%+，24年有望实现30%增长。公司23年铝箔产品销量63万吨，同减4.3%，其中我们预计电池箔出货近13万吨，同增18%左右，23Q4电池箔出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达16-17万吨，实现30%左右增长。盈利方面，我们测算电池箔23年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右，其中Q4单吨扣非利润0.3万元左右，环比下降10%+；我们预计24年单吨利润0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。
    23Q4海外包装箔持续亏损，24年需求逐步恢复将扭亏为盈。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平；公司23年底具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔整体亏损0.5亿元以上；24Q2起海外包装箔需求恢复，且海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。我们预计23年空调箔出货29万吨左右，同增25%，其中23Q4出货10万吨左右，环增60%+，基本维持盈亏平衡。
    费用控制良好，Q4经营活动净现金流好转。23年期间费用率7%，同比持平，其中Q4费用率6.6%，同减1.1pct，环增0.2pct；23年投资损失0.9亿元，同减62%。23年底存货39亿元，较年初增长12%，较Q3末增长5%；23年计提资产减值损失0.5亿元。23年经营活动净现金流11亿元，同减38%，其中Q4经营活动净现金流3亿元，环增192%；23年资本开支5.6亿元，同比持平。
    盈利预测与投资评级：由于Q1海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024年盈利预测，基本维持2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元（24-25年原预期为6.0/7.3亿元），同比-6%/+46%/+31%，对应PE为20x/14x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

公司信息更新报告：业务结构改善，经营质量提升

太极股份(002368)
    看好公司在数字经济及信创领域的领先地位，维持“买入”评级
    根据太极股份公众号报道，公司携手华电电科院创新研发的基于申威自主可控芯片的“面向新能源场站智慧分析与决策的自主可控零信任边缘计算一体机”荣获网信自主创新推荐解决方案奖。考虑政府财政紧张影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.52、5.74（前值为6.10、7.63亿元），新增2026年预测为7.33亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别32.5、25.6、20.0倍，考虑公司在数字经济及信创领域的领先地位，维持“买入”评级。
    业务结构改善，经营质量提升
    （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入91.95亿元，同比下滑13.27%；实现归母净利润3.75亿元，同比下滑0.28%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长3.06%。公司收入结构改善，分产品看，云与数据业务实现收入10.44亿元，同比增长37.12%；自主软件实现收入20.60亿元，同比增长13.06%；数字基础设施实现收入18.46亿元，同比增长25.70%；行业解决方案实现收入40.92亿元，同比下降36.02%。（2）公司毛利率为23.48%，同比增加3.32个百分点。
    把握数据要素发展机遇，重点发展云与数据服务
    根据公司2024年经营计划，将紧抓数据要素等新兴产业发展机遇，加快业务转型升级和高质量发展。一方面，聚焦核心应用，推动重点行业产业数字化，积极推进交通、能源等重点行业产业数字化业务，打造核心数字解决方案，发掘“数据要素×”的产业新机遇。另一方面，做专重要领域云与数据服务，（1）建设数据基础设施，布局“数字底座”，开展数据流通领域核心技术研究，研发可信数据空间技术方案，布局数据流通基础平台资源。（2）拓展重点领域和行业专有云，整合资源，重塑“太极云”，不断增强运营服务能力。（3）培育数据业务，明晰数据产业发展策略，围绕“数据资源要素化”和“数据要素市场化”，在数据资源使用、数据产品开发、数实融合应用、数据运营服务等方面开展创新。
    风险提示：政府财政支出缩减；商誉减值风险。

2023年报点评报告：煤炭业务以量补价，高分红特征延续

山西焦煤(000983)
    事件:
    2024年4月23日，山西焦煤发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入555.2亿元，同比-14.8%，归属于上市公司股东净利润67.7亿元，同比-37.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润68.2亿元，同比-27.2%。基本每股收益为1.23元，同比-41.4%。加权平均ROE为18.7%，同比-18.1个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入148.3亿元，环比+12.9%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润11.3亿元，环比+1.1%，同比-19.6%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，环比+1.8%，同比+5.3%。
    投资要点:
    高分红特征明显。根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.8元（含税），全年分红总额达到45.4亿元（含税），占当年归母净利润67%，以2024年4月22日收盘价计算，股息率达到7.5%。
    煤炭业务：2023全年以量补价。2023年，公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%，商品煤销量3200万吨，同比-0.5%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到1097元/吨，同比-13.7%，吨煤综合成本为452元/吨，同比+6.4%，吨煤毛利实现655元/吨，同比-24.3%。
    当前经营存在转好预期。1）事故煤矿当前生产已恢复，据公司4月8日公告，前期事故矿井沙曲一号煤矿已恢复生产，本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨；2）进入二季度以来，焦煤价格止跌反弹，CCI柳林低硫主焦价格达到2000元/吨（截至4月22日），较4月初上涨200元/吨。
    火电业务小幅亏损，焦炭业务减产止损。2023年，公司电力热力业务实现营业收入实现70.3亿元，同比-2.5%，营业成本实现72.5亿元，同比-1.5%，毛利亏损2.2亿元。焦炭业务方面，公司及时调整生产销量安排，全年焦炭销量实现385万吨，同比-6.1%，焦炭业务实现营业收入实现96.4亿元，同比-24.5%，营业成本实现96.9亿元，同比-26.4%，毛利亏损0.4亿元，而去年同期亏损约3.9亿元。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为531.6/549.9/562.1亿元，同比-4%/+3%/+2%；归母净利润分别为55.1/60.2/64.4亿元，同比-19%/+9%/+7%；EPS分别为0.97/1.06/1.13元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价企稳回升，盈利向好，且公司分红比例高，投资价值明显，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。
   

2024年一季报点评：一主两翼稳健发展，集中竞价回购彰显信心

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司公告2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%；加权平均ROE同降0.37pct，至5.95%。
    归母/扣非同增6%/3%，业绩稳增。2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%。2024年第一季度，公司确认员工持股计划的股份支付费用0.07亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用0.22亿元，对净利润产生一定程度影响。
    一主两翼，稳健发展。2024年第一季度，公司1）清洁能源：强化一体化优势，LNG加大现货资源采购积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，LPG销量同比基本稳定，顺价能力稳固；2）能源服务：天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，截至2024/3/31，公司在运营超130口低产低效井。能源物流中IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。3）特种气体：高纯度氦气产销量超6万方，同增超20%，积极拓展终端零售市场，在运氢气项目产能2万方/小时。
    集中竞价回购1.0至1.5亿元，彰显信心。公司以自有资金或自筹资金不低于1.0亿元（含），不超过1.5亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.60元/股（含），回购方案实施期限2024/4/22至2025/4/21。回购彰显公司信心，持续提高股东回报。
    财务状况优异，现金流良好。2024年第一季度，公司1）经营活动现金流净额6.83亿元，同比减少1.05%；2）投资活动现金流净额-9.24亿元，同比增加1.88%；3）筹资活动现金流净额1.75亿元，同比减少86.39%。2024年一季度公司资产负债率为41.42%，同比下降1.68pct，较年初下降1.99pct。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/22），维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

2024Q1开局积极，盈利能力达历史新高

锦波生物(832982)
    事件
    公司发布2024年1季报：2024Q1营收2.26亿元（同比+76.1%），归母净利1.01亿元（同比+135.7%），扣非归母净利润0.98亿元（同比+142.4%）。
    2024Q1开局积极，成长性与盈利能力延续2023年以来亮眼表现
    收入高增长驱动在于公司加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。产品结构优化与规模效应共同驱动利润率达历史新高水平，2024Q1综合毛利率91.9%（同比+1.96pct），销售费率23.9%（同比+0.29pct），管理费率10.84%（同比-3.74pct），归母净利率44.95%（同比+11.37pct）。
    注射类品项持续拓展
    2021年6月国际首个注射用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市，2023年年销售额超过57万瓶，拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2023年6月“薇旖美”由4mg极纯眼周拓展至10mg至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久；2023年12月推出“3型+17型”胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。
    研发项目丰富、成果持续突破
    根据2024年1月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司科研团队最新设计的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、降解可控、性能是人全长III型胶原蛋白的2倍。
    盈利预测、估值与评级
    维持前期盈利预测，预计2024-2026年收入分别为12.12/16.46/21.15亿元，对应增速分别为55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为4.87/6.77/8.94亿元，对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%；EPS分别为7.15/9.95/13.13元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，维持目标价286.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

2024一季报点评：毛利率继续提升，销售费用率改善

中国中免(601888)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，中国中免发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%；归母净利润为23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润为22.99亿元，同比+0.15%。营收利润与此前预告基本一致。
    毛利率持续修复，销售费用率环比改善。Q1毛利率为33.3%，同比+4.3pct，环比+1.3pct，免税销售占比提升和商品结构优化带动毛利率继续提升。Q1销售费用率为12.8%，环比-2.0pct，主要由于机场租金调降。Q1归母净利率为12.3%，同比+1.2pct，环比+3.2pct。
    离岛免税精品销售占比增加带动客单价提升。根据海口海关数据，2024年Q1海南离岛免税销售额为128亿元，同比-25%，购物人次213万人次，同比-5%；Q1平均客单价为5984元，2023年Q1/Q4分别为7545/5865元。分结构来看，2024Q1精品/香化销售额占比分别为49%/40%，较2023Q4分别+4pct/-1pct，销售结构优化带动客单价回升。
    2024年口岸免税销售有较大发展潜力。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2024年3月，北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体的国际客流恢复至2019年同期的50%/82%/69%/79%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有较大发展潜力。
    盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。维持中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为82.0/95.6/112.3亿元，对应PE为18/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

业绩符合预期，业务发展进入高质量新周期

盈康生命(300143)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入14.71亿元，同比+27.20%，实现归母净利润1.00亿元，同比+116.85%，扣非归母净利润1.04亿元，同比+117.34%。
    事件点评
    业绩强势恢复，盈利能力总体提高
    2023年公司恢复稳健增长，医疗服务实现营收11.49亿元（同比+15.28%）；医疗器械板块实现营收3.22亿元（同比+101.69%）。从盈利能力看，报告期内公司整体毛利率28.57%，同比+2.04pct；期间费用率18.03%，同比+8.45pct；其中销售费用率4.30%，同比+1.91pct；管理费用率10.07%，同比-1.77pct；财务费用率0.11%，同比-0.09pct；研发费用率3.55%，同比+1.13pct；经营性现金流净额1.90亿元，同比+18.26%。2023年公司营收与归母净利润表现突出，学科水平、诊疗能力、医院经营质量提升显著。
    医疗服务&器械板块双轮驱动，公司高质量发展迈上新台阶医疗服务：聚焦肿瘤特色大学科体系建设，持续提升能力四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。
    2023年肿瘤全场景收入3.26亿元，占医疗服务营收的比重进一步提升至28%。公司经营及托管医院的学科能力提升，报告期内手术量达到24,178例，同比提升20%，其中三、四级手术量同比提升20%，占比维持70%以上。
    报告期内公司医师资源持续丰富，引进17位省级及以上专家；与北京协和医学院建立战略合作关系，35位核心成员参加MLTP培训项目，并派出379人次外出进修学习；同时建立了18个月的管培生赋能成长体系，为组织的持续发展储备人才。
    医疗器械：覆盖四大场景，内生外延同步发展
    器械板块增速迅猛，主要由于：1）报告期内公司完成对通达易、优尼器械的并购，填补医疗服务数字化相关产业的空缺，实现高压输注场景设备+耗材双轮驱动的场景闭环，全场景数智化服务
    能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升，在放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景提供服务。2）报告期内公司医疗器械业务研发投入达0.52亿元，同比提升86.35%，研发成
    1/4
    果显著，新获批17项专利、6项软件著作权和6项医疗器械注册证。
    投资建议
    我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现高增长；医疗服务板块有望保持稳健增长。预计公司2024~2026年将实现营业收入17.65/20.48/24.29亿元，同比+20.0%/16.0%/18.6%；实现归母净利润126/154/197百万元，同比+25.2%/22.1%/28.5%，对应PE40/32/25x，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不确定性风险，器械板块发展不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

2024年一季报点评：Q1净利同比增长，低气价背景下C2成本优势强化

卫星化学(002648)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入88亿元，同比-7%、环比-17%，归母净利润10.2亿元，同比+47%、环比-27%，扣非净利润10.6亿元，同比+38%、环比-19%，业绩符合预期。
    油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出。1）受地缘冲突及OPEC+减产支撑，年初以来国际油价持续上涨，Q1期间布油累计涨幅达10美元/桶。但与此同时，受高库存和弱需求双重挤压，美国天然气价格持续下行，Q1期间累计跌幅达0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下，乙烷裂解的成本优势强化，其中Q1期间美国乙烷均价为145美元/吨，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062元/吨。2）进入二季度以后，国内乙烯装置迎来检修高峰期，据不完全统计，仅3月下旬至4月初期间，国内已有近400万吨乙烯装置停车检修，后续仍有多套装置有检修计划，供给缩量背景下乙烯价格支撑走强，乙烷裂解盈利有望继续改善。
    丙烷价格整体回落，C3板块成本压力改善。受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响，年初以来丙烷价格整体回落，其中Q1期间华东丙烷均价为621美元/吨，环比下降50美元/吨，PDH理论亏损收窄至148元/吨。进入二季度以后，丙烷价格维持平稳运行，而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升，C3板块景气趋于改善。
    α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。
    盈利预测与投资评级：综合考虑装置检修情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元（此前为61/67/90亿元），按4月22日收盘价计算，对应PE分别12.1/10.2/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

看好公司多元化产品逐步放量

恒立液压(601100)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。公司2024Q1实现营收23.62亿元，同比下降2.70%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%。
    23年主要板块营收均实现增长，液压油缸、配件产品毛利率提升分产品看，2023年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件分别收入46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.37%/+18.64%/+15.09%/+17.13%。分地区看，23年公司国内/海外分别实现收入69.99/19.27亿元，分别同比+9.11%/+9.95%，我们认为23年国内工程机械需求下行，公司营业收入实现小幅增长，一方面是公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业新产品放量明显；另一方面是公司持续推动国际化战略，海外销售收入持续增长。
    23年公司挖机相关液压产品销量下滑，非挖液压产品销量增长23年公司挖掘机专用油缸/重型装备用非标油缸/挖掘机用高压柱塞泵/挖掘机用多路阀/挖掘机用马达/其他行业用液压泵/其他行业用液压阀/其他行业用马达销量分别为60.8/23.8/10.3/7.4/4.2/22.5/20.2/26.9万台，分别同比-3.4%/+16.1%/-5.4%/-7.1%/+16.1%/+410.2%/+43.8%/+119.2%；我们认为23年受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。
    23年公司液压油缸、配件产品毛利率提升
    公司23年毛利率为41.90%，同比+1.35pcts；公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件毛利率分别为41.23%/47.59%/38.73%/15.95%，分别同比+1.13/-0.61/-6.14/+13.07pcts，我们认为23年公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升。
    盈利预测、估值与评级
    24年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司24-26年营收分别为101.56/119.32/136.82亿元，归母净利润分别为26.9/33.42/39.46亿元，CAGR为16.45%。EPS分别为2.01/2.49/2.94元/股，我们给予公司24年31倍PE，维持公司24年目标价62.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期
   

2023年报点评：IP衍生开发收入快速增长，归母净利润实现扭亏为盈

中文在线(300364)
    投资要点
    事件：中文在线2023年营收同比增长19.4%至14.1亿元，其中数字内容授权及其他相关产品收入同比减少12.2%至7.1亿元，IP衍生开发产品收入同比增长94.4%至6.6亿元，教育和其他产品收入为3266万元。2023年公司归母净利润为8943.7万元（2022年为-3.6亿元），实现扭亏为盈；扣非归母净利润为-3834.3万元（2022年为-3.9亿元）；非经常性损益为1.3亿元，主要包括营业外净收入3914.8万元、应收款项减值准备转回3250.0万元、CMS出表对净利润的影响5592.4万元。
    前瞻布局短剧业务，具备完整的内容制作能力：自2021年起，公司积极布局短剧市场，积累了丰富的剧本资源和专业团队，具备完整的内容制作能力。（1）平台短剧：已成功推出多部短剧，如《招惹》在腾讯视频播出，成为年度短剧TOP1，以及《嫁东宫》在优酷独播。此外，还有《掌中独宠》《一吻存档》等作品即将播出。（2）小程序短剧：公司已孵化“野象剧场”平台，以竖屏格式在小程序上播出，制作周期短、成本低，实现了规模化收益。（3）影视剧：公司联合出品的《他跨越山海而来》在爱奇艺首播，《花琉璃轶闻》在腾讯视频播出。
    数据赋能模型训练，AI加速IP开发和IP出海：（1）大模型：公司可用于AI大模型训练的数据集已超过60TB，主要由小说和出版物组成。公司于2023年10月发布自研AI大模型“中文逍遥”1.0版本，可实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂100万字小说等，赋能初学者和专业作家。（2）AI翻译：运用AI技术大幅降低文字内容翻译成本并提升翻译效率，已将超过2500万字的小说IP内容转化为外语版本，并推向海外市场。（3）AI+IP改编：音频方面，2023年公司多部有声书作品播放量出色，《修罗武神》超50亿次，《九星霸体诀》超22亿次。“AI主播”录制的有声书时长累计18+万小时。多部动画作品取得良好成绩。2023年动画《修罗武神》在腾讯视频独家播出，位列动漫热搜榜及热播榜top2；公司和PICO联合出品的《灵笼》VR动画番外篇于2023年12月上线播出。AI生成漫画以及动态漫已取得阶段性成果，由AI辅助制作的漫画作品已上线腾讯动漫、快看漫画、哔哩哔哩漫画等平台。储备作品方面，公司的控股子公司寒木春华预计于2024年底前制作完成《罗小黑战记2》动画电影，该IP此前的漫画、番剧和动画电影均取得良好口碑。
    盈利预测与投资评级：由于短剧行业竞争加剧，我们将公司2024-2025年归母净利润从1.8/2.3亿元下调至1.2/1.4亿元，并预计公司2026年归母净利润为1.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为151/130/112倍。我们看好公司的IP储备和AI技术进展，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

公司信息更新报告：医美业务增势良好且盈利能力提升，全国化布局加速

朗姿股份(002612)
    公司2023年实现归母净利润2.25亿元（+953%），符合预期
    公司发布年报：2023年实现营收51.45亿元（同比+24.4%，下同）、归母净利润2.25亿元（+953.4%），符合预期。考虑行业竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16（-0.04）/3.89（-0.21）/4.65亿元，对应EPS为0.71（-0.01）/0.88（-0.05）/1.05元，当前股价对应PE为22.8/18.5/15.5倍。我们认为，公司是区域医美机构龙头，外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，估值合理，维持“买入”评级。
    医美业务增长良好，定制化产品+规模效应驱动盈利能力提升
    医美：2023年实现营收21.27亿元（+27.8%）、毛利率53.2%（+3.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.47亿元（-3.0%）/17.80亿元（+36.2%），毛利率分别为48.3%（-4.3pct）/54.1%（+5.0pct），定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升；分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/五洲分别实现营收10.11/1.52/4.05/3.41/2.18亿元，同比+29.2%/+27.6%/+30.8%/+24.8%/+20.6%，均增长良好。女装：营收19.84亿元（+29.3%）、毛利率60.2%（-2.8pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至37.3%（+4.1pct）。婴童：营收9.75亿元（+11.1%）、毛利率60.7%（+0.2pct），其中高端童装“爱多娃”表现较好。费用方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为41.2%/8.1%/1.9%/1.7%，同比分别-1.1pct/-0.4pct/-0.9pct/-0.6pct，降本增效成果显现。
    坚定推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“内生+外延”驱动医美版图扩张女装&婴童：随着全渠道销售网络进一步完善，女装板块有望延续稳健增长；婴童板块持续发力优化运营效率，国内外市占率提升可期。医美：外延方面，公司2024年3月完成郑州集美控股收购进一步扩充业务规模；内生方面，公司将回归医疗底层逻辑以求实现医美服务真正价值。我们认为，公司全国化医美连锁雏形已现（截至2024年3月共39家，分布于10个城市），有望实现长期成长。
    风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

公司2024一季报点评报告：煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量

神火股份(000933)
    煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入82.2亿元，同比-13.6%；实现归母净利润10.9亿元，同比-29.5%，实现扣非归母净利润10.1亿元，同比-34.2%。2024年一季度业绩承压主要源于市场煤价下行，但考虑到铝价表现较强，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润62.8/69.1/74.2亿元，同比+6.3%/+10.0%/+7.5%；EPS为2.79/3.07/3.30元，对应当前股价PE为7.9/7.2/6.7倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。
    煤价下行拖累业绩，预计电解铝盈利改善
    煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升。价格方面，2024年一季度永城无烟煤出矿价均价1431元/吨，同比-30%；河南贫瘦煤车板价729元/吨，同比-27%。煤价承压是拖累公司业绩主要因素。电解铝业务：2024年一季度A00铝均价为19063元/吨，同比+3%；考虑到公司电解铝产能变化不大，成本相对稳定，预计2024年一季度电解铝盈利有所改善。2024年Q1主要增利项：财务费用2260万（同比-75%，主因融资成本大幅降低）、其他收益9379万元（同比+689%，主因子公司云南神火铝业有限公司、新疆神火煤电有限公司确认增值税加计抵减税额）、资产处置收益3247万元（+41992.88%，主因子公司郑州神火申盈矿业有限公司确认了煤炭产能指标转让收益。）；主要减利项：管理费用1.99亿元（+37.7%，主因子公司新密市恒业有限公司技改期间产生的维持费用；2023年7月份公司实施了企业年金，报告期内计入的管理费用增加）。
    梁北煤矿贡献增量，电池箔项目进展顺利
    煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2024年有望继续贡献增量。铝箔业务：2023年6月召开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023年11月神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司成功收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材51%股权。业务方面，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。

公司简评报告：域控产品持续放量，加速海外基地建设扩大全球市场业务

科博达(603786)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比+37%，归母净利润6.09亿元，同比+35%；2024Q1实现营收14.17亿元，同比+55%，归母净利润2.19亿元，同比+66%。
    新老业务多点开花，理想车型畅销推动域控产品放量。2023年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务分别实现销售收入23.66亿元、7.94亿元、4.31亿元、7.63亿元，同比+36%、+28%、+247%、+14%。理想、宝马等新客户业务同比+338%，公司与理想深度合作，配套产品包括灯控、车身域控、电机执行器等，其中车身域控配套理想L7、L8等，相关车型的畅销推动公司能源管理系统业务收入大幅增长。
    2024Q1毛利率环比回升，规模效应下期间费用率持续改善。2023年公司毛利率为29.55%同比-3.34pct，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务毛利率分别同比-1.69pct、-3.18pct、+10.44pct、-4.77pct，随着域控产品放量，能源管理系统业务盈利水平显著提升；2024Q1毛利率为31.97%，同比+0.65pct，环比+5.17pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率14.03%，同比-3.53pct，2024Q1期间费用率15.93%同比-1.55pct，规模效应下，公司销售费用率、管理费用率同比大幅改善。
    灯控主业龙头地位稳固，持续受益全球客户份额提升、智能光源业务拓展。公司配套于宝马、福特、雷诺等客户的灯控产品今年将持续上量，年初公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，其中HD高分辨率大灯控制器将会搭载大众集团的中高端车型，标准版LED大灯控制器覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷、宾利、兰博基尼等品牌，预计生命周期超过10年。同时，公司氛围灯产品已获得一汽大众、上汽大众、德国大众、红旗、理想、奥迪等客户定点，智能光源业务有望延续高增长。
    产品线持续扩展，域控、Efuse等新产品成为新增长点。公司拓展车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新产品，产品结构向更高价值产品优化并通过客户配套车型品类拓展实现单车价值量的提升。底盘控制器、域控方面，2023年起公司已为理想L7、L8配套车身域控，为比亚迪仰望配套底盘域控，为小鹏G6配套DCC，2024年吉利相关车型底盘控制器项目量产；参股公司科博达智能科技布局自动驾驶域、座舱域，已获得多个项目定点。Efuse方面，公司已获得吉利、理想、大众等客户项目定点
    立足全球化发展，加速欧洲、北美等海外基地建设。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。公司加快海外建厂步伐，2023年与日本当地企业KAGAELECTRONICS CO.,LTD合作，在日本设立首个境外生产基地并于年底前正式投产，日本工厂采用代工生产方式，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户积极筹划在欧洲、北美建厂，保障重要客户市场的供应链安全和本地化生产。
    投资建议：公司灯控主业在全球客户中的份额持续提升，域控、Efuse等新产品拓展顺利调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润8.77亿元、11.34亿元、13.91亿元（原2024-2025年预测为8.36亿元、10.72亿元），对应EPS为2.17元、2.81元、3.44元（原2024-2025年预测为2.07元、2.65元），按2024年4月23日收盘价计算，对应PE为31X、24X19X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。

2024年一季报点评：业绩持续高增，平台化布局下新签订单增长30%+

奥特维(688516)
    投资要点
    业绩持续高增，平台化布局进入收获期：2024Q1公司实现营业收入19.6亿元，同比+89%；归母净利润3.3亿元，同比+50%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比+61%。
    毛利率略有下降，主要系产品结构有所调整：2024Q1公司综合毛利率为34.5%，同比-2.1pct，毛利率略有下降主要系单晶炉等产品占比提升，后续规模效应凸显后毛利率有望持续提升；净利率18.3%，同比-2.5pct，主要系毛利率下降、其它收益减少等因素影响；期间费用率为11.5%，同比-3.6pct，其中销售费用率为3.2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为8.1%，同比-2.7pct，财务费用率为0.1%，同比-0.3pct。
    存货&合同负债高增，订单充沛保证业绩：截止2024年3月31日公司存货为79亿元，同比+71%，合同负债为36亿元，同比+45%。2024年1-3月公司新签订单34.5亿元（含税），同比+32%；截止2024年3月31日，公司在手订单143.5亿元（含税），同比+64%。2024年Q1公司经营性现金流为-2.04亿元，主要系下游客户多选择票据支付。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

2024力争收入增长20%以上

倍加洁(603059)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1收入2.9亿，同增28%，归母净利0.19亿，同增165%；扣非归母0.18亿，同增253%；
    2023年收入10.7亿，同增1.6%，归母净利0.93亿，同增-5%，扣非归母0.36亿，同增-45%；23年非经常性损益0.57亿，22年为0.32亿；23Q4收入3亿，同增2%，归母净利0.33亿，同减38%，扣非归母-0.2亿，同减167%。
    公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元，分红率约22%。
    2023年公司口腔护理产品收入7.2亿（占67%），同增7.9%；毛利率23.7%，同减0.05pct；湿巾收入3.4亿，同增-9.88%；毛利率21.3%，同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支，同减4%；湿巾销售44亿片，同减6.1%。
    2023年公司海外收入6.2亿，同增-5%；毛利率24.7%，同减0.45pct；国内收入4.3亿，同增13%；毛利率20.4%，同减1.3pct。
    2023年公司参股（32.27%）企业薇美姿净利1.6亿。
    24Q1公司毛利率25.4%，同增3.8pct；净利率6.6%同增3.4pct；2024年公司经营目标：营收增长20%以上，主营业务利润率7%左右，保持稳定；主要通过拓市场、强组织、提效率等三大主题开展相关工作。
    1、拓市场主要基于客户界面和产品界面开展工作；2、优运营主要从质量、成本、效率三方面开展一系列工作；3、强组织：持续开展改良土壤、能力建设、组织建设、干部队伍建设、人才梯队建设等工作。
    以客户为中心，不断提升销售业绩
    以客户为中心，坚持大客户开发，2023年成功开发国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在2024年下半年形成有效营收。现有客户围绕大客户开展深耕，拓展业务合作边界，增加合作产品种类，打开市场合作空间。
    开展标准化体系建设，新产品和重点项目不断落地
    以平台化开发体系思想为指引，持续推进产品开发流程建设和优化，初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图的构建梳理工作。采购部门优化调整内部组织架构，实现“采”、“购”分离，让采购工作更加专业化。
    积极开展外延式项目，助力公司第二增长曲线实现
    2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系；2023年11月，公司通过股权转让及增资，以2.1亿元取得善恩康52.0%股权，待交割完成后，通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能，助力善恩康业务稳步发展，助力公司第二增长曲线目标实现。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品，一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元（24-25年前值分别为16.10/18.96亿元），归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元（24-25年前值分别为1.62/1.89亿元），EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为18/14/12X。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权尚不确定的风险等。

2023年报点评：集成灶需求承压，盈利能力维持稳健

帅丰电器(605336)
    核心观点
    经营有所承压， 全年盈利能力保持稳定。 公司 2023 年实现营收 8.3 亿/-12.2%， 归母净利润 1.9 亿/-11.5%， 扣非归母净利润 1.7 亿/-11.9%。 其中 Q4 收入 2.1 亿/-12.7%， 归母净利润 0.5 亿/-19.3%， 扣非归母净利润 0.5亿/-17.4%。 公司拟每 10 股派发现金股利 6.2 元， 现金分红率为 60%， 对应4 月 22 日收盘价股息率为 4.5%。 受到地产等影响， 公司收入有所下滑， 但盈利能力保持稳定， 现金流表现优异， 维持较高的分红率， 股息率较高。
    集成灶行业需求出现下滑。 受到地产及国内消费环境影响， 集成灶行业零售额有所下滑。 奥维云网数据显示， 2023 年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249 亿， 其中销量同比下降 4.2%； 2024Q1 集成灶零售额同比下降 11.9%至 42 亿， 销量下降 10.5%。
    二三品类增长较快， 集成灶收入下滑。 公司 2023 年集成灶收入下滑 16.4%至 7.2 亿， H1/H2 分别-5.4%/-27.2%；橱柜收入增长31.6%至 0.39 亿元， H1/H2分别+133.8%/-5.1%； 水槽、洗碗机等其他收入增长 53.5%至 0.63 亿元， H1/H2分别+91.1%/+33.0%。 公司于 2023 年 10 月推出集成烹饪中心新品类， 并积极拓展嵌入式厨电、 燃气热水器、 橱柜、 水槽等二三品类， 有望带来增量。
    电商及直销收入增长， 经销商收入下降。 公司 2023 年经销商销售收入下降16.8%至 7.3 亿， 电商收入增长 66.2%至 0.7 亿， 线下直销及其他收入增长69.8%至 0.2 亿。 公司强化线上线下多渠道建设， 2023 年新增、 优化经销商超 100 家， 经销商数量达到 1300 家； 线上调整产品布局， 加强抖音、 小红书、 知乎等新媒体的内容运营能力； 加快家装、 下沉等渠道的拓展力度。
    全年盈利能力小幅改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.8pct 至 46.9%， 预计受益于原材料成本下降及降本增效。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct 至 15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%， 营销投入保持较高强度， 其余费用率均有所优化。 2023 年公司净利率同比+0.1pct 至 20.3%，实现小幅提升。 公司 Q4 毛利率同比-2.8pct 至 44.0%， 销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct； 归母净利率同比-2.0pct 至 24.3%。
    风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。
    投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。考虑到地产及集成灶行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.1/2.2 亿（前值为 2.4/2.7/-亿） ， 同比增长 6%/6%/5%， 对应 PE 为 12/12/11 倍， 维持“买入” 评级。

2024年一季报点评：带状疱疹疫苗发货季度波动，全年放量可期

百克生物(688276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入2.7亿元，同比增长50.6%；实现归属于母公司股东净利润0.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长228.9%。
    带状疱疹疫苗持续放量。公司一季度带状疱疹疫苗发货环比下降主要系Q1春节放假的季度间波动所致。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，截止目前，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。
    带状疱疹疫苗发货季度间波动，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗生产批次销售持续放量，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。公司有效抓住带状疱疹疫苗的先发优势，增加POV覆盖率；线上营销方面，持续完善数字化预约系统，发挥线上预约+线下接种优势；持续探索医院、社区、养老机构等宣传引流渠道，加大科普宣教投入，提高产品市场渗透率。
    投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA平台技术并拓展应用；完善mRNA疫苗相关知识产权体系；开发适用于不同目的的mRNA递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥mRNA技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.61元、2.09元、2.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

23年报&24Q1业绩点评：业绩稳健增长，期待新产能落地带动业绩提速

圣诺生物(688117)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报2023年实现收入4.4亿，同比增长9.9%，实现归母净利润0.7亿，同比增长9.1%，实现扣非归母净利润0.6亿，同比增长6.4%；
    2024年Q1实现收入1亿，同比增长27.7%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长17.4%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增长143.5%。
    2023年业绩稳健增长，制剂+药学研究业务放量明显
    2023年公司收入4.4亿，其中制剂业务收入1.8亿，同比增长31.2%，原料药业务收入1.2亿，同比下降15.1%，药学研究业务收入0.9亿元，同比增长34.6%，定制生产业务收入0.1亿元，同比下降13.2%，受托加工业务收入0.3亿元，同比增长5.1%。
    制剂业务增长来源于奥曲肽、阿托西班及生长抑素借助集采放量；药学研究业务增长来源于达到收入确认条件的项目增加；原料药业务下滑主要原因为比伐芦定销量减少及部分原料药工艺优化。
    原料药产能持续扩张，有望带动公司业绩提速
    公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”以及再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入分别为5.5/7.1/8.8亿元，同比增长26%/29%/23%，归母净利润分别为1/1.4/1.7亿元，同比增长42%/39%/21%。采用可比公司估值法，2024年可比公司调整后平均PE倍数为30倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予40倍PE，24年目标总市值为40亿，对应目标价35.7元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险

24Q1营收增速回暖，低轨卫星和通感一体需求有望显现

坤恒顺维(688283)
    事件概述
    4月22日，坤恒顺维发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润8710万元，同比增长7.2%。2024Q1，公司实现营业收入2481万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元。
    毛利率水平维持高位，24Q1营收增速回暖
    收入端，在多个下游存在一定压力和扰动的情况下，公司2023年同比增长15.08%，我们认为主要源于：1）核心产品矩阵逐步完善，如拳头产品无线信道仿真仪在卫星通信、半导体测试市场形成重要突破，以及矢量信号源在持续打磨后，订单量快速增长。2）行业解决方案持续丰富，随着产品矩阵的完善，公司系统级解决方案优势愈发明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案。2024Q1，公司增速回暖，实现营业收入2481万元，同比增长28.74%。
    利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司2023年毛利率维持在较高水平（68.01%），且较2022年提升1.54pcts。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入增长显著，2023年公司研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，研发费用率为22.38%，较2022年提升6.55pcts。
    5G-A商用化推进，低轨卫星和通感一体需求有望显现
    随着国内5G-A商用化推进和6G技术预研开展，我们预计5G-A中的两大新应用，低轨卫星和通感一体的升级需求将逐步显现。1）低轨卫星方面：2023年公司信道仿真仪获得国内多个卫星互联网相关的系统和设备级厂商的订单，同时公司与行业伙伴共同助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道。开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。
    股权激励发布，彰显高速发展信心
    2月26日，公司完成了2024年股权激励的授予。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持高速发展的信心。
    投资建议：
    坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励带来的额外费用，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年的收入分别为3.34/4.44/5.89亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.01亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为41.7元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

业绩基本符合预期，农药已露景气改善迹象

扬农化工(600486)
    事件：
    4月22日晚，公司发布2024年一季报，24年一季度公司实现营业收入32亿元，同比下降29%，环比增长45%；实现归母净利润4.3亿元，同比下滑43%，环比增长115%。
    农药行业景气低迷，业绩基本符合预期
    24年一季度公司业绩同比下滑明显，主要是农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量有一定程度下滑所致。2023年公司原药和制剂销量分别同比下跌了11%、21%至24968、14977吨；原药销售均价也同比下滑了33%，而制剂均价同比有10%的涨幅。
    24年以来，功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格分别较年初分别变动-8.5%/-8.8%/0%/0%/-2.9%。Q2以来，草甘膦和氯氰菊酯分别上涨了2.0%和0.9%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，短期去库影响也已逐渐消化，年内公司业务有望迎景气上行。
    农药出口修复明显，景气度有望改善向上
    根据海关总署统计，1-3月份我国农药出口同比增长明显，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有51%的增长，累计金额也有5%的提升，至135亿元。制剂端的修复也可从扬农制剂均价提升得到验证。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望持续改善。
    农药原药龙头持续成长
    2023年公司多个项目高效统筹推进。公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，23年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目也于11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。2024年，公司计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营业收入分别为136/163/176亿元，同比增速分别为18%/20%/8%，归母净利润分别为17/23/27亿元，同比增速分别为9%/36%/14%，EPS分别为4.21/5.73/6.55元/股，3年CAGR为19%。鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司目标价86元，对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险
   

海外市场高增长，利润超预期释放

中宠股份(002891)
    投资要点：
    24Q1 收入同增 24.42%， 归母净利同增 259.00%。
    公司发布业绩， 23 年实现营业收入 37.47 亿元， 同增 15.37%， 实现毛利率 26.28%， 同增 6.49pct， 归母净利润 2.33 亿元， 同增 120.12%，主要系原材料价格下降及海外工厂利润端大幅提振。 24Q1 实现营收8.78 亿元， 同增 24.42%， 实现毛利率 27.85%， 同增 3.50pct， 归母净利润 0.56 亿元， 同增 259.00%， 主要系去年同期公司受海外去库存影响基数低， 今年汇率、 原料、 海外工厂等多重提振下， 利润弹性较大。公司拟定利润分配， 拟向股东每 10 股分派红利 2.4 元（ 含税）。
    分地区看， 境外业务毛利率大幅上行， 境内业务稳增。
    境外业务 23 年收入同增 12.89%至 25.33 亿元， 境外业务在去库存背景下仍通过自有品牌出海+海外工厂放量实现强势增长， 毛利率受益于海外工厂利润率上行及原材料价格下降， 同比高增 7.97pct 至25.22%。 境内在自有品牌的驱动下， 收入同增 20.15%至 10.81 亿元，毛利率同增 3.51pct 至 31.28%， 主要系自有品牌持续升级， 顽皮推出主食罐、 生骨肉双拼粮等单品， zeal 大单品 0 号罐全线升级、 风干系列和冻干系列全线上市， 领先烘焙粮、 主食罐实现从 0 到 1 的突破。根 据 魔 镜 数 据 ， 24Q1 顽 皮 /zeal/ 领 先 线 上 三 平 台 分 别 同 增-16.40%/22.65%/61.60%， 公司口径同增 0.77%基本企稳， 领先大单品驱动下持续高增， 期待顽皮在品牌调整结束后释放新动能。
    分产品看， 主粮收入及毛利率均实现高增。
    23 年主粮/罐头/零食收入分别实现 5.77/6.35/23.51 亿元， 同增60.23%/5.76%/9.81%， 自有品牌主粮持续释放带动主粮业务收入高增，三大板块毛利率分别为 29.06%/32.62%/25.39%， 同增 8.61/6.21/6.82pct。
    持续品牌宣传， 销售费用率上行。
    公司长期看好自有品牌业务， 坚定品牌宣传， 23 年/24Q1 销售费用率分别为 10.33%/10.38%， 同增 1.00/0.71pct。 23 年/24Q1 研发费用率 1.28%/1.68%， 截止 2024 年 3 月 1 日公司已获国家专利授权 267 项。23 年/24Q1 管理费用率分别为 3.83%/5.10%， 研发费用率 1.28%/1.68%。
    盈利预测与投资建议
    公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路， 由于公司收入和利润表现 出 色 ， 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 为45.43/53.44/62.45 亿元（ 前值 24-25 年为 44.32/52.61 亿元）， 调整归母净利润到 3.09/3.62/4.33 亿元（ 前值 24-25 为 2.97/3.79 亿元）。 给予公司 2024 年 33 倍 PE， 对应目标价 34.64 元/股， 维持公司“买入” 评级。
    风险提示
    产品竞争风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险

高端化、专业化战略持续推进，带动利润释放

优利德(688628)
    事件概述
    4月19日，优利德发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入10.20亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长37.46%。2024Q1，公司实现营业收入2.84亿元，同比增长19.40%，实现归母净利润5460.93万元，同比增长33.61%。
    仪器及专业仪表业务增速亮眼，毛利率显著提升
    收入端，公司测试仪器及专业仪表业务增速亮眼，分别实现收入1.35和0.53亿元，同比增长28.98%和26.16%。同时，公司的通用仪表和温度与环境测试仪表维持稳健增长，分别实现收入6.09亿元（yoy+13.7%）和2.20亿元（yoy+10.62%）。总体来看，公司仪器高端化、仪表专业化的战略推进顺利。2024Q1，公司延续增长态势，实现营收2.84亿元，同比增长19.40%。
    利润端，公司2023年毛利率显著提升，达到43.32%，较2023年提升了7.06pcts，主要系产品结构的高端化、上游原材料价格企稳、以及自有品牌的售价调整。同时，公司也加大了费用端的投入，研发和销售费用率分别提升了2.15pcts和2.65pcts。我们预计随着测试仪器以及专业仪表占比的提升，以及高端化的战略推进，公司后续毛利率仍将维持向上的态势，带动利润释放。
    高端化、专业化战略持续推进，电测仪器产品矩阵日益丰富
    2023年，公司推出了多款高端电测仪器，包括了4GHz带宽的示波器，频率范围达26.5GHz的频谱分析仪，以及22GHz的信号源。此外，公司还向上游布局，通过合作研发模式，完成了VG500、FG10、FD10三款示波器前端芯片的设计、流片及验证，并计划从2024年开始在新一代示波器产品中搭载上述芯片。我们认为，公司近年来加码在电测仪器上的投入，有望受益于国产替代加速的大背景，通过持续推出高端新产品，为后续增长注入动能。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.96/13.87/16.05亿元，同比增长17.3%/16.0%/15.7%；归母净利润分别为2.15/2.61/3.28亿元，同比增长33.3%/21.1%/26.0%；对应EPS分别为1.94/2.35/2.96元。我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.5元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

业绩符合预期，海外市场大有可为

华测导航(300627)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收26.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。其中，Q4单季度实现营收8.5亿元，同比增长8.4%，环比增长38.2%；归母净利润1.7亿元，同比增长18.4%，环比增长55.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降3.1%，环比增长25.3%。
    营收稳定增长，海外市场大有可为。从全年来看，公司营收26.8亿元，同比19.8%，主要系公司积极拓展行业应用、打造公司品牌影响力、大力开拓海外市场；归母净利润为4.5亿元，同比24.3%，主要系营收增长及公司降本控费综合影响。分地区来看，国内市场营收19.6亿元，同比增长12%；海外市场营收7.2亿元，同比增长47.5%。公司已在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，海外市场仍有广阔空间。分板块来看，资源与公共事业实现收入11.3亿元，同比+41.3%，农机自动驾驶业务快速增长；建筑与基建实现收入9.7亿元，同比+5.3%，高精度接收机智能装备在国际市场保持快速增长；地理空间信息业务实现收入4.3亿元，同比+0.7%；机器人与无人驾驶业务实现收入1.6亿元，同比+61.6%。
    盈利水平有所提升，降本控费成果初现。2023年公司综合毛利率为57.8%，同比增加1.1%；主要系公司积极采取采购、研发等综合降本策略、优化产品设计并自研核心元器件。降本控费有一定成果，2023年公司销售/管理费用率分别为19.7%/7.4%，分别同比下降1.2/10.8pp。
    坚持创新驱动发展，持续投入研发。公司始终以高精度定位技术为核心，经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力。公司坚持创新驱动发展，重视技术研发，重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化技术实力、夯实技术壁垒。同时也注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，已在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，海外有英国研发基地，充分发挥地区的院校人才优势，逐步强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力。2023年公司研发投入14.6亿元，同比增长14.7%，研发费用率达17.3%，处于行业较高水平。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.04元、1.39元、1.88元，对应动态PE分别为26倍、19倍、14倍，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价36.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期、自动驾驶发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

研发创新驱动，业务多点开花

万润股份(002643)
    万润股份发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入43.05亿元，YoY-15.26%，归母净利润7.63亿元，YoY+5.78%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
    2023年功能性材料增长较好，生命科学与医药产品有所下滑。①功能性材料板块：2023年营收同比增长12.25%至33.66亿元，毛利率同比提升0.99个百分点至43.91%，主要产品OLED材料、聚酰亚胺材料等收入增长。②生命科学与医药产品板块：2023年营收同比下降56.67%至8.82亿元，毛利率同比提升1.10个百分点至36.22%，主要受到抗原检测试剂盒产品下游需求同比下滑导致收入减少。
    2024Q1业绩同比有所下滑。公司2024年1季度实现营收9.38亿元，YoY-9.19%，归母净利润0.98亿元，YoY-44.32%。收入下滑主要原因为客户去库存对导致公司沸石系列环保材料销量下降；利润下滑的原因除收入降低之外，还有公司加大研发力度导致研发费用同比增长，综合导致净利润大幅下降。面对Q1沸石系列环保材料业务同比下降的情况，公司一方面力争通过提质增效提升产品力、另一方面积极开拓新领域沸石分子筛产品市场，以争取新的增长点。目前公司正在积极开发新领域分子筛的产品与客户，并推动相关产能建设，我们预计公司未来沸石系列环保材料业务收入规模有望逐步恢复。
    公司是研发创新驱动的平台型企业，多项业务齐头并进，有望驱动公司中长期成长。
    电子信息材料：公司核心产品液晶材料和OLED材料保持业内领先地位，光刻胶树脂、聚酰亚胺等新产品新项目有序推进，有助于丰富高端材料领域的产品布局。目前，公司OLED材料、PI材料、光刻胶树脂等产品已经在下游客户实现供应。
    环保材料：公司已在车用沸石材料领域处于业内领先地位，非车用沸石领域公司也在积极进行产品布局，相关业务有望继续增长。目前，公司非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售，如应用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品，此外，公司也在推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设。
    新能源材料：公司积极布局电解液添加剂、太阳能电池材料等领域。目前，公司新能源电池用电解液添加剂材料、钙钛矿太阳能电池材料均有相关产品实现供应，新能源电池用电解液添加剂扩产项目正在积极推进中。
    公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.78、8.57和9.92亿元，对应EPS分别为0.84、0.92和1.07元，当前股价对应P/E值分别为13、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩

皖能电力(000543)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收279亿元，同比提高8.26%；实现归母净利润14.3亿元，同比提高186%。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），合计派现金股利5亿元。
    点评：
    控股火电：盈利能力大幅改善，在建机组投产后有望助力业绩提升2023年公司发电量超过490亿千瓦时，同比增长接近20%，主要系2023年投产三台燃煤发电机组。电价方面，公司2022-2023年综合电价维持在0.46元/千瓦时水平左右。煤价方面，全年煤价约下降10%。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，2023年电力行业毛利率为7.69%，同比提高了5.72pct。此外，公司2024年仍将有新火电机组投产，其中2-3月投产燃气发电机组90万千瓦，年底将投产煤电机组232万千瓦，有望助力业绩体量进一步提升。
    新能源：十四五规划400万指标，主要分布于省内和新疆
    公司十四五规划落地400万千瓦新能源指标，主要分布在省内和新疆区域，其中光伏占比略高于风电。截至24年1月末，公司新能源已有10万投产。从项目进展来看，宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于2023年12月开工；截至2024年2月，宿州30万千瓦风电、新疆80万光伏大基地项目在做开工前相关准备。
    参股：23年投资收益约14亿元，显著增厚业绩
    2023年公司投资收益13.58亿元，占利润总额的74%，其中对联营企业和合营企业的投资收益11.9亿元，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中神皖和中煤板集均有新机组在扩建中，板集二期计划2024年下半年投产。
    投资建议：
    考虑到公司2023年投产装机以及2024年预计投产装机情况、考虑容量电价后的年度交易电价下降5厘/千瓦时左右，上调2024-2025年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为20、24、26亿元（前值为19、22亿元），对应PE10、8、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

2024年一季报点评：营收增长稳健，期待海外体育赛事催化

海信视像(600060)
    事件回顾：
    公司发布2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营收127.02亿元，同比+10.61%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。
    营收端实现双位数增长，销额增速或快于销量增速：
    公司营收稳健增长，出货均价提升或带来较强贡献。内销方面，海信相比行业整体表现出更强韧性，据奥维云网数据，24Q1电视内销量、额分别-5.3%、+12.6%，海信内销总体量、额分别-5.3%、+16%，龙头品牌溢价能力增长。细分来看，24Q1海信电视线上、线下销量分别为74、17万台，同比分别-5.5%、-0.2%，线上、线下均价分别为3458、7084元，同比分别+24.2%、+16.0%，带动线上、线下销额同比分别+16.1%、15.7%。外销方面，参考海关总署数据，2024Q1电视出口量、额同比分别+4.2%、18.3%，预计海信Q1出口数据表现积极。
    面板上行周期影响短期盈利能力：
    受面板价格上行影响，公司24Q1毛利率15.76%，同比下滑2.41pct。公司控费能力较强，期间费用率进一步优化，公司24Q1期间费用率为12.03%，同比-1.04pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。综合影响下，公司24Q1归母净利率3.67%，同比-1.74pct。
    投资建议：
    公司股权激励落地，经营势能较强，奥运会、欧洲杯等大型体育赛事临近，海外备货情绪高涨，海信在欧洲的多年布局有望进入阶段性收获期，看好海信全球份额的持续提升，我们预计24-26年公司有望实现营业收入608.6/668.5/732.7亿元，同比增长13.5%/9.8%/9.6%；分别实现归母净利润24.2/27.8/31.8亿元，同比增长15.4%/14.8%/14.5%，当前股价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

东鹏饮料2024年一季报点评：全线产品延续高增，全国化步伐提速

东鹏饮料(605499)
    投资摘要
    事件概述
    4月22日，公司发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%；归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。
    核心单品延续高增，新品规模再上新台阶。公司主力大单品东鹏特饮延续高增长态势，24Q1营收达31.01亿元，同比增长30.11%；其他饮料（电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等）销售规模再上台阶，2024Q1实现营收3.77亿元，同比增长257.00%，收入占比同比提升6.60pct至10.84%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖表现亮眼，合计收入占比达到6.92%。我们认为公司当前已成功构建以能量饮料为第一发展曲线，多元化饮料产品为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    全国化步伐再提速，直营及线上渠道表现亮眼。24Q1大本营广东市场表现稳健，实现营收9.21亿元，同比增长9.45%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，2024Q1实现营收5.01/5.32/3.89/4.35亿元，分别同比+48.05%/+54.45%/+69.14%/+95.40%，全国区域合计实现营收21.43亿元，同比增长51.21%，增速较2023年进一步提速，全国化效果良好。同时公司积极拓展新兴渠道，主动拥抱各类社区团购平台，利用新品积极探索餐饮渠道并展开跨界合作探索创新销售模式，24Q1线上与直营渠道实现营收0.67/3.46亿元，分别同比+100.26%/76.38%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。
    报表稳健扎实，综合费用率有所改善。公司24Q1实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，销售收现40.96亿元，同比增长39.13%。报告期内公司毛利率42.77%，同比下降0.76pct，主要系生产端成本影响；总体销售期间费用率同比下降0.02pct至19.09%，其中管理费用率同比下降0.30pct至2.95%，销售费用较2023年同期增长52.53%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步加大冰柜投入所致。我们认为公司综合费用控制良好，随着收入规模提升利润有望延续高增。
    投资建议
    公司新财年延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入
    25.91%/22.57%/20.07%；归母净利润分别为26.29/33.22/41.46亿元，同比增速分别为28.88%/26.35%/24.83%。对应PE30/23/19倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本上涨、新品发展不及预期。

中际旭创23年年报及24年一季报点评：Q1业绩高增速，AI驱动光模块放量

中际旭创(300308)
    投资摘要
    事件概述
    中际旭创发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。一季报数据显示，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。
    核心观点
    高速光模块开启放量，业绩表现亮眼。 23 年公司高速光模块业务收入达 97.99 亿元，同比增长 9.56%， 而中低速光通信模块同比增长率为-18.21%，产品间收入分叉持续扩大。 同时， 境外、境内业务收入同步走高，营收规模同比增长 8.31%、 30.04%。 新业务方面， 公司通过智驰网联收购君歌电子， 实现汽车光电子领域新业务拓展，营收占比达到 3.12%。 24 年 Q1，业绩实现高速增长， 800G 和 400G 光模块销售量增长为主要赋能动因。 展望未来， 公司 1.6T 光模块有望于 2025 年实现相关产品的量产交付，同时基于 5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块已于 OFC2023 大会展出， 我们认为硅光+1.6T 构筑企业发展核心竞争力。
    费用管控能力突出， 毛利率水平逐步改善。 费用方面， 公司三费管控能力持续稳定， 23 年管理、研发费用率分别降至 4.05%、 6.90%， 24年一季度销售/管理/研发费用率虽有所上升，但同比增长率均远小于收入利润双端增速，费用控制持续维稳。 利润率方面， 由于 800G/400G产品出货比重增加、产品结构优化及降本增效效用明显， 23 年公司总体毛利率、净利率达 32.99%、 20.60%，分别同比增长 12.56%、60.98%。
    深度受益行业β，市场空间迅速扩容。算力需求层面， 24 年开年之际，文生视频模型 Sora 重磅推出，所需算力高达1.1*10 25FLOPS~2.7*10 25FLOPS，对应 4,211~10,528 张 H100 单月计算量，算力设施建设空间进一步打开； 算力供给层面， 英伟达 GTC 2024 大会推出 Blackwell、 GB200 新型计算芯片，以及 NVL72 高算力机柜， 我们认为数据中心集群化效应开始凸显，数据互联互通带动光模块市场长期繁荣。 公司是光模块产业龙头，行业内持续保持出货量及市场份额双向领先，是市场扩容的直接受益者。
    投资建议
    伴随 AI 大模型的快速迭代，算力需求显著高增，算力基础设施建设呈现全球化建设局面，北美云厂商投入逐渐加大。 公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠 800G/1.6T 光模块的放量实现企业高速成长。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 251.71、 312.70 、 368.08 亿元，同比增长 134.85%、 24.23%、 17.71%；实现归母净利润 48.00、60.28、 74.77 亿元，同比增长 120.83%、 25.59%、 24.04%，对应 PE为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转

2023年年报及2024年一季报业绩点评：差异化发展特色业务，化学发光高速增长

亚辉龙(688575)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入20.53亿元（-48.42%），归母净利润3.55亿元（-64.92%），扣非净利润2.20亿元（-77.00%），经营性现金流0.73亿元（-104.62%）。2024Q4实现营业收入5.08亿元（-40.34%），归母净利润0.70亿元（-49.61%），扣非净利润0.45亿元（-66.12%）。2024Q1实现营业收入4.31亿元（-34.65%），归母净利润0.66亿元（-18.72%），扣非净利润0.57亿元（-31.29%），经营性现金流0.70亿元。
    常规自产业务保持高速增长，国内外装机进展顺利。2023年及2024Q1公司表观业绩同比下降，主要因同期新冠业务收入较高导致高基数。自产业务中，①国内：2023年非新冠自产业务营收11.74亿元（+47.80%），新增装机1,396台（含488台600速机），自有产品覆盖境内终端客户超5,290家（+1,030家），三甲医院覆盖率超67%；②海外：非新冠自产业务2023年营收1.52亿元（+38%），新增装机超684台（含300速及600速机共72台），业务已覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲等110个国家/地区，持续加大专业队伍建设，稳步推进IVDR申报和内务切换工作，以及全球室间质评等；2023年公司自产化学发光业务共实现营收11.68亿元（+50.04%），代理业务收入3.51亿元（+16.89%）。
    研发投入与学术合作持续强化，试剂及高端仪器不断推陈出新。2023年公司研发投入3.25亿元（+30.04%），在微流控、测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料方面研发1.25亿元（占研发投入比重38.52%），研发费用率15.45%（+9.41pct）。①仪器：已推出iFlash系列发光仪器、iBC系列生化仪器及二者组成的高通量全自动生化免疫一体机、iMutli流式荧光仪及iTLA Mini自动样本系统，形成覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案；②试剂：2023年新增16项检测试剂产品获证（其中化学发光14项），累计163项化学发光诊断试剂项目获境内外注册证书。③学术推广：参与“高敏肌钙蛋白诊断价值多中心研究”、“新型生殖系统激素在儿童中枢性性早熟中的临床应用价值多中心研究”、“正常健康人群胰岛功能调研项目”等多项研究，公司检测产品全球相关论文累计超920篇，影响因子合计高达2,670分。
    市场拓展策略行之有效，看好试剂上量驱动盈利提振。公司2023年实现化学发光仪器装机2,080台，累计装机超8,290台（截至2023年，剔除已退役机器），流水线累计92条，“特色入院，常规放量”策略成效显著，自免及其他化学发光常规项目试剂营收均保持高速增长，2023年公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物试剂营收同比增长50.20%，自免诊断业务同比增长26.57%（化学发光法+38.59%）。2023年公司主营业务毛利率56.57%（+2.92pct），非新冠自产业务综合毛利率70.00%（+1.23pct）；2024Q1整体毛利率62.34%（+18.02pct），净利率12.97%（+2.71pct），预计主要是收入结构优化驱动业绩改善。未来随着仪器装机稳步推进、高速机占比持续提升带动试剂上量，发光业务高速增长态势有望延续，进而进一步提升公司整体盈利能力。
    投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81/6.27/7.88亿元，同比增35.56/30.37/25.65%，EPS分别为0.85/1.10/1.39元，当前股价对应2024-2026年PE25/19/15倍，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

高速率光模块行业领军，市场有望进一步增长

中际旭创(300308)
    投资要点：
    事件：2024年4月22日，中际旭创发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，2024年第一季度实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.1亿元，同比增长303.84%。
    事件分析：
    高速光通信稳定增长，产品结构不断优化。公司主营业务为光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年公司主营业务光模块、光组件、汽车光电子业务实现营业收入101.81亿、2.02亿、3.34亿元。值得一提的是，公司高速光模块实现营收97.99亿元，同比增长9.56%，营收占比91.42%，毛利率为35.06%；中低速光模块实现营收3.83亿元，同比减少18.21%，营收占比3.58%，毛利率为10.50%。2023年，公司拟定以786,360,253股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.50元人民币（含税），合计派发现金红利人民币353,862,113.85元（含税）。
    公司领先光模块行业，规模优势降本增效明显。公司一直处于光模块行业的领先地位，积极采用创新技术。其率先采用了ChiponBoard（COB）光电子器件设计与封装技术。公司相继推出了多款创新产品，在2022年的OFC2022现场展示中，公司展示了基于自主设计硅光芯片的800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模块。在2023年的OFC2023现场演示中，公司则展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块，这些都基于5nmDSP和先进硅光子技术。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本。随着800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率进一步得到提升，2023年综合毛利率32.99%。
    海外云厂商资本开支增长，光模块产业迎来增长契机。据Canalys分析机构数据显示，2023年第四季度，全球云基础设施服务支出同比增长19%，达781亿美元，增加123亿美元。2023年全年，云基础设施服务总支出增至2904亿美元，增长18%。Canalys预测，2024年全球云基础设施服务支出将增长20%。据中国信息通信研究院测算，2021年，全球计算设备算力增速达44%，预计到2030年将达到56ZFlops，2022-2030年年均复合增速约为65%。公司将持续专注于云计算数据中心及5G网络等核心市场，进一步加大800G、1.6T及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究，2024年，公司将在三方面发力，一是加大800G/400G等高端产品的交付和出货能力，巩固公司在海外市先发优势和市场份额。二是推进公司国际化战略，满足海外重点客户的海外批量供货能力。三是加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付，同时预研下一代光模块技术，确保技术领先性和竞争力。
    投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩情况，预测公司2024-2026年收入237.62/323.87/405.81亿元，同比增长121.7%/36.3%/25.3%，公司归母净利润分别为46.74/59.15/78.78亿元，同比增长115.0%/26.6%/33.2%，对应EPS5.82/7.37/9.81元，PE27.2/21.5/16.1；维持“买入-B”评级。
    风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。

产品至稳定期后利润释放可期，分红计划提振信心

三七互娱(002555)
    事件：三七互娱发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。公司2023年全年实现营收165.47亿元，同比增长0.86%，归母净利润26.59亿元，同比减少10.01%。2024年一季度预计实现归母净利润6.0-6.5亿元，同比减少16.08%-22.54%。
    点评：
    新品拉动利润环比改善，分红计划提振信心。2023年全年公司实现营业收入165.47亿元，同比增长0.86%，归母净利润26.59亿元，同比下降10.01%，扣非归母净利润24.97亿元，同比下降13.38%。单拆23Q4，公司实现营业收入45.04亿元，同比下降4.74%，归母净利润4.66亿元，同比下降33.17%，扣非归母净利润4.19亿元，同比下降37.61%。在新品的拉动下，公司预计24Q1营收同比增幅有望超过25%；归母净利润6-6.5亿元，同比下降16.08%-22.54%，环比增长30%-40%；预计扣非归母净利润5.9-6.4亿元，同比下降4.54%-11.99%，主要系新游在推广初期导致销售费用增加。公司宣布分红每10股派息3.7元，且后续拟采用季度分红，每期不超过5亿元，全年合计不超过15亿元。
    公司成功把握小程序红利，多款产品位列小游戏畅销榜排名前列。截止4月23日数据，《寻道大千》（第1）、《灵剑仙师》（第6）、《无名之辈》（第9）、《灵魂序章》（第18）均在小游戏畅销榜中有不错表现。由于小游戏上线初期买量投入较大，对利润的贡献有所延后，今年小游戏陆续上线后有望给业绩带来新的增量。
    出海地位稳固，储备产品丰富。尽管海外市场面临一些挑战，公司境外营业收入保持较稳定的增长，达58.07亿元，入选中国手游发行商海外收入榜前三甲。公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游，包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》《Mecha Domination》等多款精品化产品。
    盈利预测与投资评级：公司产品进入稳步增长期，后续产品储备丰富，产品进入稳定期后利润释放可期，我们预计公司24-26年营业收入分别为187.9/209.7/232.3亿，同比增长13.6%/11.6%/10.8%；归母净利分别为30.3/33.8/37.3亿，同比增长13.9%/11.7%/10.4%，4月23日对应估值12x/11x/10x，继续维持”买入“评级。
    风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

2023年报&2024一季报点评：24Q1业绩超预期，消费电子+汽车业务迎业绩高增拐点

电连技术(300679)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。
    2024Q1业绩实现超预期高增：2023年公司实现营收31.3亿元，同比+5%，实现归母净利润3.56亿元，同比-20%，扣非归母净利润3.48亿元，同比+20%；其中2023Q4实现营收9.24亿元，同比+22%，环比+10%，归母净利润1.09亿元，同比+255%，环比-11%。其中2024年公司汽车连接器业务实现收入8.23亿元，同比高增60%。2024Q1公司实现营收10.4亿元，同比+69%，环比+13%，归母净利润1.62亿元，同比+244%，环比+49%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+252%，环比+34%，2024Q1公司业绩实现超预期增长，主要是由消费电子终端需求复苏叠加高阶智驾车型放量带动公司相关产品出货量高增。
    客户车型销量高增+份额持续提升，高频高速连接器国内龙头迎业绩高增期：公司是国内汽车高频高速连接器龙头，汽车高速连接器品类齐全，下游客户覆盖比亚迪、吉利、奇瑞、华为系列等国内主流车企。2023年公司汽车连接器实现营收8.23亿元，同比增长60%。2024年公司汽车连接器业务有望迎来业绩高增期：1）客户车型销量高增：以问界系列为代表的高阶智驾车型在国内迎智驾需求拐点实现加速放量，问界系列自2024年以来连续三个月位居中国新势力月销量第一；以奇瑞为代表的传统车企客户受益汽车出海与智能化转型销量持续高增，奇瑞集团24Q1总销量达53.0万辆，同比高增60%。2）客户端份额提升：2024年，整车价格战持续升级，上游零组件降本诉求迫切，公司有望凭借价格优势实现原有客户端份额提升与新客户开拓。高阶智驾车型高频高速连接器单车用量显著提升，公司具备高阶智驾所需以太网连接器等产品生产能力，有望受益高阶智驾加速渗透实现业绩长期增长。
    消费电子业务持续受益华为崛起及行业复苏，BTB连接器2024年有望贡献业绩新增量：公司射频连接器等手机类产品进入HOVM、传音等安卓头部终端企业，且份额相对稳定，据IDC数据，24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8％达2.89亿部，实现连续三个季度出货增长，消费电子终端需求复苏势头强劲，2024年公司消费电子业务有望实现稳健增长。公司射频及普通BTB连接器产品2023年受益核心客户导入，产品实现稳定量产出货，2024年BTB产品有望在核心客户端进一步突破提升单机用量，叠加核心客户销量提升贡献新业绩增量，长期有望受益普通BTB产品头部客户导入及国内5G毫米波落地打开需求增量空间。
    盈利预测与投资评级：消费电子复苏叠加高阶智能驾驶汽车渗透加速，公司有望充分收益。基于此，我们将公司2024-2025年归母净利润预测由6.1/8.7亿元上调至7.0/9.5亿元，新增2026年归母净利润预测11.8亿元，对应2024-2026年PE分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。

仙乐健康：2024Q1收入符合预期，内生盈利水平提升超预期

仙乐健康(300791)
    事件：公司发布公司发布2023年报&2024年一季报，2023年全年实现收入35.82亿元，同比+42.87%，归母净利2.81亿元，同比+32.39%，扣非净利2.81亿元，同比+43.01%；其中23Q4实现收入10.79亿元，同比+50.08%，归母净利0.96亿元，同比+165.50%。2024Q1实现收入9.52亿元，同比+35.51%，归母净利0.63亿元，同比+114.39%，扣非净利同比+155.07%
    2023年全年高增收官，2024Q1美洲恢复高弹性增长。2023年公司并表美国BF子公司，同时中国、欧洲及亚太地区收入表现亮眼，内生收入同比增长15.6%，共同促进全年收入高增收官。分产品来看，2023年公司软胶囊/软糖/饮品/片剂/粉剂/硬胶囊等产品收入分别为15.3/7.4/4.2/3.6/2.9亿元，同比增长54%/25%/25%/6%/53%/300%。由于BF子公司以生产软胶囊产品为主，并表对公司软胶囊收入增长有较大贡献。分地区来看，全年中国/美洲/欧洲/其他分别实现收入18.5/10.4/5.3/1.6亿元，同比增长24%/93%/34%/99%，其中美洲地区含BF并表收入6.85亿元，美洲内生收入同比预计有所下滑。公司2024Q1收入增长符合预期，美洲及BF收入恢复高增长贡献主要增量。Q1预计整体内生增长30%，其中国内在高基数以及客户订单节奏影响下预计收入同比持平。随美洲客户去库存结束，美洲内生收入以及BF子公司订单恢复高弹性增长，其中美洲内生收入有望实现翻倍增长。欧洲地区在手订单增长稳健，考虑去年Q1高基数增长，预计今年Q1收入慢于整体增长。
    2023年内生净利率达历史新高，2024Q1内生盈利水平提升超预期。公司2023年毛利率同比下滑0.91pct至30.27%，其中内生毛利率提升5.4pct，管理费用率下降-2.35pct。整体净利率同比下降0.62pct至7.85%，主因并表美国BF子公司，2023年BF净利润亏损1.4亿元，归母净利亏损1亿元。剔除BF亏损带来的影响，公司内生净利率预计达到13%+，创历史新高，主要由降本增效、产品结构以及价格提升等因素贡献。2024Q1公司毛利率同比提升2.95pct至30.62%，销售、研发及财务费用率变化不大，管理费用率延续降本增效趋势，同比下降2.16pct至9.67%。2024Q1整体净利率同比提升2.99pct至5.66%，其中内生净利率预计提升约2pct至12%左右，BF预计亏损3000万左右，Q1存货盘点致停产一周影响产能利用率，若剔除此因素预计BF环比小幅减亏。
    2024年预计延续较快增长，股权激励目标有望顺利达成。展望全年，今年公司股权激励目标为收入不低于43亿元，同比+20%，归母净利润目标4亿元，同比+42%。目前公司国内及欧洲内部调整效果逐步显现，今年对于国内客户，公司会坚持做深做透高价值客户战略，同时设立行业BD开拓跨界客户挖潜，目前已落地14个医药厂、7个乳企项目，并与全国连锁健之佳、盒马、屈臣氏等零售商达成合作。欧洲地区则坚持大客户策略，通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量。今年美洲地区去库存影响消退，BF子公司个护、软糖产线均已顺利投产，目前新业务在手订单按期推进。BF与美国内生业务形成较强的协同促进作用，
    守正出奇宁静致远
    美国地区收入预期表现亮眼，BF有望至2024年下半年逐步实现盈利。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为43.5/49.8/56.6亿元，分别同比+21%/14%/14%，实现归母净利润分别为4.1/5.0/6.0亿元，分别同比+46%/22%/18%，PE分别为16/13/11X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价45.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。

2023年年报点评：23年收入同比+24.4%，盈利能力持续提升

朗姿股份(002612)
    事件概述：4月22日，朗姿股份发布2023年年度报告。2023年，实现营业收入51.45亿元同比+24.41%；实现归母净利润2.25亿元，同比+953.37%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+16845.56%。23Q4，实现营收14.52亿元，同比+19.57%；归母净利润为0.31亿元，扣非归母净利润为0.21亿元，扭亏为盈。
    2023年收入同比+24.41%，女装业务与医美业务贡献主要增量。分行业看，2023年，时尚女装实现营收19.84亿元，同比+29.27%；绿色婴童实现营收9.75亿元，同比+11.13%；医疗美容实现营收21.27亿元，同比+27.75%。其中，医美业务按业务类型看，手术类医疗美容实现收入3.47亿元，同比-3.0%，非手术类医疗美容实现收入17.80亿元，同比+36.2%，占医美营收比例同比+5.18pct至83.69%。按品牌分类看，米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲分别实现营收10.11、1.52、4.05、3.41、2.18亿元，分别同比+29.2%、+27.6%、+30.8%、+25.2%、+20.6%，占医美营收的比例为47.6%、7.1%、19.0%、16.0%、10.3%。24年3月，公司完成郑州集美控股权收购，剩余少数股东股权收购正在推进中，公司的医美机构家数增长为39家。根据公司公告及投资者交流纪要，23Q4，时尚女装、绿色婴童，医疗美容业务分别实现营收6.08、2.55、5.38亿元，分别同比+40.2%、+8.8%、+58.8%。
    控费能力优秀，盈利能力持续提升。①毛利率端：2023年，毛利率为57.44%，同比-0.07pct，其中，时尚女装、绿色婴童、医疗美容业务的毛利率分别为60.17%、60.66%、53.15%。23Q4，毛利率为57.10%，同比-0.72pct。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.16%、8.11%、1.86%、1.66%，同比-1.25、-0.43、-1.14、-0.67pct，费率端的降低主要系收入端快速增长的摊薄作用；23Q4，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.79%、8.36%、1.88%、1.37%，分别同比-0.19、+0.71、-0.75、-1.03pct。③净利率端：2023年，净利率为4.90%，同比+4.01pct；23Q4，净利率为2.80%，同比+1.96pct，盈利能力不断提升。
    从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23年末，女装业务共有599家店铺，线上渠道收入7.39亿元，同比+45.3%，女装业务打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至24年3月，公司拥有医美机构39家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（30家）、韩辰医美（2家）、高一生（1家）、武汉五洲（1家）与郑州集美。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于23年三季度纳入合并报表范围，24年3月完成郑州集美控股权的收购，剩余少数股权收购仍在推进中。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升。外延式增长方面：截至2023年末，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。此外，公司2023年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），共分配利润1.99亿元，现金分红比例为88.46%。
    投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为23/19/16倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

项目进度放缓致使业绩承压，新业务板块稳步推进

四川路桥(600039)
    项目进度放缓支持业绩承压，关注高分红高股息投资价值
    23年公司实现营业收入1150.4亿元，同比-14.88%，实现归母净利润90.04亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润90.18亿元，同比-6.98%，受防灾减灾、土地政策、征拆进度及安全隐患排查的影响，部分新开工项目实施进度放缓，导致业绩明显承压。单季度看，23Q4公司实现收入254.89亿元，同比-47.48%，归母净利润12.5亿元，同比-67.38%。23年公司现金分红金额45.06亿元，现金分红比例为50%，对应4月22日收盘股息率为6.65%。展望24年，公司在手订单充沛（23年中标合同同比+20%，24Q1同比+1.15%），同时矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。
    工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进
    分业务来看，23年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入1038.89、16.87、4.58亿元，同比分别-8.9%、-56.8%、+130.3%；毛利率分别为18.0%、0.9%、37.7%，同比分别-0.5、-7.5、+4.1pct，受土地政策、汛期及安全检查、锂电市场环境影响，工程建设板块、矿业及新材料板块收入下滑，而收购毛尔盖公司后，清洁能源发电业务取得较好增长。至23年末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。矿业方面，23年末拥有矿山超10座，其中阿斯马拉项目进入建设运营阶段，23年产出及销售直销矿20万吨，克尔克贝特、库鲁里钾盐项目等均有序推进中。
    盈利能力小幅提升，现金流仍有较大改善空间
    23年公司毛利率为18.1%，同比+1.09pct，我们判断或与公司收入结构优化有关，高毛利清洁能源业务占比有所提升，期间费用率为7.7%，同比+1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.6、+0.2、+0.49pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计8.94亿元，同比多损失2.42亿元，综合影响下净利率为7.86%，同比-0.55pct。23年公司CFO净额为-21.18亿元，同比转负，多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。收现比、付现比分别同比-5.9、+5.4pct至83.6%、88.17%。
    低估值价值属性凸显，维持“买入”评级
    考虑到公司受山洪事件、防灾减灾等因素影响，23年施工及收入确认节奏有所放缓，导致业绩不及我们此前预期，预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元（24-25年前值为124/136亿元），同比分别+8%、+9%、+10%，继续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

23年报及24Q1点评：一季度行业承压，核心单品维持高增

明月镜片(301101)
    事件：明月披露2023年年报：2023年公司实现营收7.49亿元/+20.17%，实现归母净利润1.58亿元/+15.65%，扣非归母1.36亿元/+46.99%；23Q4公司实现营收1.86亿元/+10.37%，实现归母净利润0.35亿元/-28.31%，归母扣非0.29亿元/+9.37%。
    24Q1行业承压，公司迅速调整、核心产品维持高增：24Q1国内消费力疲软、对消费者线下到店配镜造成影响，同时原料业务下游需求承压，但公司仍实现营收1.92亿元/+11.93%，剔除海外不利因素影响，镜片业务同比增长20%，且大单品持续领涨；归母净利润0.42亿元/+20%，归母扣非0.35亿元/+16.67%。毛利率58.07%/+1.94pct，净利率23.14%/+1.05pct。
    分产品来看：23年公司镜片业务实现收入5.95亿元/+24.59%，毛利率62.08%/+2.04pct，若剔除海外不利因素影响，镜片业务同比增长29%；原料业务实现收入0.90亿元/+1.42%，毛利率26.40%/+4.37pct；成镜收入0.54亿元/+10.44%，镜架收入0.05亿元/+50.09%。
    离焦镜享受行业红利高增，预计pro占比提升下价格稳定提升：23年离焦镜行业放量增长，公司轻松控实现营收1.33亿元/+70%，24Q1轻松控实现收入4108万元/+40%。其中23年三大明星单品占常规镜片收入占比达52.31%，24Q1占比达54%。①PMC超亮23年收入增长80%，24Q1增长77%；②1.71系列23年收入增长30%，24Q1增长33%；③防蓝光系列24Q1同比增长22%，公司于24年4月推出浅底色防蓝光镜片新产品，有望进一步推动增长。
    分渠道来看：23年公司直销模式收入4.53亿元/+14.59%，毛利率52.65%/+5.96pct；经销模式收入2.33亿元/+31.24%，毛利率62.90%/-0.93pct；直营电商收入0.57亿元/+18.85%。
    公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：1）23年公司四大根据地（江苏、广东、浙江、安徽）收入同比增长38%，24年将基于现有根据地基础上加强部分区域重点市场覆盖度，给与资源倾斜以提升品牌优势和销售份额；2）重点扩充中型及中大型客户数量，目前公司已与宝岛眼镜、博士眼镜、千叶眼镜等知名连锁品牌达成合作关系；3）医疗渠道稳步推进，与爱尔眼科、中山眼科等知名眼科医疗机构已经建立深度合作关系。
    财务指标：1）盈利能力来看，23年毛利率57.58%/+3.61pct，净利率23.08%/-0.68pct。广宣费等的投入增加、自有资金理财产品期限的调整提高费率，销售费率19.69%/+3.49pct，管理费率10.53%/-0.75pct，财务费率-0.05%/+0.27pct；2）营运指标来看，库存周转93.86天/同比-24.98%，应收账款周转57.02天/同比-11.43%；3）经营性净现金流2.09亿元/同比+42.38%。投资建议：消费力疲软下眼镜行业短期面临考验，但居民眼健康意识的提升是大势所趋，且配镜属于刚性消费，公司作为国内稀缺眼镜品牌，在渠道、产品、品牌力方面具备优势，在核心大单品带动下预计仍将获得快速增长。考虑到当前宏观经济因素，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.02、2.62、3.36亿元，对应当前估值分别为25.63、19.76、15.46倍，维持“买入”评级。
    风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

海信视像24年一季报点评：业绩触底有望向上

海信视像(600060)
    主要观点：
    公司发布2024年Q1业绩：
    24Q1：收入127亿（+10.6%），归母4.7亿（-24.8%），扣非3.78亿（-21.9%）。
    24Q1总体符合我们前瞻预期。
    收入端：主营收入同比+15%，非主营收入同比-28%
    智慧显示业务：预计内销增速高于外销。
    内销：我们预计+15%以上增长，主由ASP贡献，同比约+22%。参考奥维行业监测，海信系（海信+Vidda+东芝）24Q1额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速），内销新品显著高端化；
    外销：我们预计外销增速慢于内销，且同样主要由ASP驱动向上，同比约14%。据海关监测，24Q1液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速），24Q1海外去库整体延续23Q4趋势；
    新显示业务：我们预计总体延续高增，其中24Q1乾照光电收入5.6亿元，同比+21%，云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。
    利润端：业绩底部有望向上，关注盈利和现金流波动
    24Q1毛利率15.8%，同比-2.4pct，环比-1pct；净利率3.7%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct盈利下行期控费得当。
    24Q1盈利波动主因成本涨幅甚于终端ASP涨幅。我们测算ASP平均23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本23Q4/24Q1上行各+49%/39%；同时内销ASP增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星LG库存去化，致价格体系持续下探。
    经营现金流净额-81%，主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季，增加面板储备）共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。
    投资建议：去库尾声，24Q2迎收获期
    我们的观点：
    公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历23Q4及24Q1去库洗礼，24Q2即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收604/656/702亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润23/25/28亿元，同比+8%/+11%/+10%；当前股价对应PE为16/14/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

2023年业绩亮眼，持续受益华为广告增长红利

智度股份(000676)
    事件： 公司发布 2023 年年报，实现收入 29.29 亿（yoy+7.34%），归母净利润为 2.98 亿元，扭亏为盈。
    归母净利润接近预告上限， 2023 年表现亮眼。 公司实现收入29.29 亿（yoy+7.34%）， 归母净利润为 2.98 亿， 接近业绩预告区间 2.5-3.0 亿上限， 业绩表现突出主要原因为： 1） 数字营销业务板块驱动收入端增长， 2023 年该板块实现收入 18.87 亿（yoy+20.34%）； 2）加强费用管控， 整体费用率有所下滑， 管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为 4.08%（-1.21pct）、 5.77%（-1.04pct）、 4.19%（+0.02pct）； 3）因处置子公司猎鹰网络等产生投资收益 1.8 亿。
    数字营销： 战略聚焦华为鲸鸿动能广告体系，充分受益结构性增长红利。 2023 年， 公司是华为鲸鸿动能广告生态中游戏、社交、工具、旅游四大行业独家广告代理商，在华为终端放量推动广告生态快速增长的背景下，公司数字营销业务实现快速增长。展望2024 年，华为将继续发布 P70、 Nova 系列、问界 M5 等新产品，预计华为终端规模将继续快速增长， 同时鲸鸿动能广告体系也将通过鸿蒙生态建设深入覆盖更多终端设备资源，有望进一步吸引广告预算，公司作为其核心广告代理商增长可期。
    互联网媒体： 多样化运营策略奏效， 业务毛利率得以提升。 报告期内， 公司拥有工具类广告变现 App 和客户付费订阅类 App 50余个、 PC 端浏览器及插件等媒体矩阵， 公司通过在现有媒体中接入 ChatGPT、结合 AI 等新技术研发新产品、积极开展多项获客策略等方式不断提升用户黏性，并取得了不错成效， 2023 年下属子公司 EET 上线扫描、航班等多款 APP，均实现活跃用户规模增长。得益于精细化运营， 2023 年互联网媒体业务毛利率为 44.74%，提高 3.43pct。
    投资建议： 我们认为公司互联网媒体业务稳健的情况下， 数字营销将充分受益华为鲸鸿动能结构性红利， 实现业绩快速增长（与剔除 2023 年投资收益影响后的归母净利润进行对比）， 预计 2024-2026 年实现归母净利润为 3.00/3.64/4.18 亿，对应 EPS 为0.24/0.29/0.33 元。公司系华为营销产业链稀缺的上市标的，具备一定的估值溢价，给予 2023 年 40 倍 PE，对应 6 个月目标价为9.6 元，给予“买入-A”评级。
    风险提示： 宏观经济复苏进程不及预期、媒体端竞争格局恶化、媒介代理行业竞争加剧。
   

2023年年报点评：利润受结转因素承压，分红比例提升彰显央企担当

保利发展(600048)
    结转规模增加促营收同比正增，三费费用大幅提升致利润承压。2023年公司实现营业收入3468.28亿元，同比上升23.42%，主要系房地产竣工交楼结转规模增加，且公司仍有3772亿元合同负债，未来收入保障度仍较高；2023年全年公司结转毛利率为16.02%，同比下降5.99个百分点，主要因低利润项目结转占比提升；截至2023年末，公司归母净利120.67亿元，同比下降34.13%，主要系销售费用因代理费增加、管理费用因规模扩大及财务费用因利息支出增加收入减少所致的三费费用增加，其中销售费用88.76亿元，同比提升17.88%，管理费用51.59亿元，同比提升8.75%，财务费用43.91亿元，同比提升19.12%，同时公司对存货和长期股权投资计提减值约50亿元。
    销售金额位列行业第一，核心城市市占率不断提升。2023年公司实现销售金额4222亿元、销售面积2386万平米，位于行业第一，公司在核心38城实现销售贡献超9成，同比提升2个百分点，其中珠三角贡献销售1100亿元、长三角贡献销售1400亿元；公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个，单城市占率天花板不断突破提升。
    加快回款速度，现金流水平充足。2023年公司全年回笼金额4304亿元，销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2个百分点，公司通过加速参股项目投资回收、多种方式盘活预售监管资金、加快退税等，累计增加可动用资金529亿元；截至2023年末，公司货币资金余额1480亿元，保持在总资产10%左右的合理水平，且并表口径已售待回笼资金（含销项税）966亿元，未来可动用资金充裕。
    聚焦核心城市，土储结构持续优化。2023年公司共拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比提升26%，新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力；截至2023年末，公司土地储备计容建面7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，增量项目1182万平方米；核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，资源结构不断优化。
    分红比例提升彰显央企担当。2023年资本市场表现持续低迷，公司推动大股东增持，并果断实施不超过20亿元回购方案；同时公司将现金分红比例从20%提升至40%，每10股派发现金红利4.10元（含税），彰显公司信心。
    投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2024-2026年营收分别达3614.40亿元/3857.11亿元/4125.01亿元，同比增长4.2%/6.7%/6.9%；2024-2026年PE倍数为8/6/5。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

需求逐步恢复，24Q1单季度业绩亮眼

拓邦股份(002139)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%；实现扣除非经常性损益的归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。
    优势业务板块份额持续提升，新兴业务市场稳步拓展
    1）工具：公司在头部客户份额保持稳定的同时实现新品拓展。2）家电：优势品类市占提升。3）新能源：控制、电源类产品逐步推向市场。
    高价值品类占比提升，驱动毛利率提升
    公司2024Q1毛利率为23.65%，同比提升1.77pct，相较于2023年全年提升1.34pct，环比提升0.83pct。毛利率提升主要由于2024Q1公司自主可控新品及高价值品类出货量增加，叠加高价库存逐步出清，共同推动毛利率提升。
    销售、管理费用率环比下降，降本增效效率提高
    2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/3.67%/7.87%/-0.45%，同比分别+0.45/-1.00/+0.95/-2.78pct，环比分别-0.47/-1.56/-0.01/-0.59pct。其中，研发费用率同比提升主要由于公司加大新能源板块投入，24Q1销售、管理费用率环比均下降。2024Q1公司销售净利率为7.50%，同比增长2.66pct，环比增长2.31pct。
    短期下游去库接近尾声，长期智能化趋势下量价齐升
    1）电动工具：短期下游去库接近尾声。长期看，公司与客户共同产品创新实现份额提升，电机电源管理延伸提升客户附加值。2）家电：短期欧美市场需求回暖，中大功率变频控制等技术扩大公司在高端领域领先优势。长期AI+家电、智能化带动智控器附加值提升。3）新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105.0/126.15/152.13亿元，同比增速分别为16.77%/20.13%/20.60%，归母净利润分别为6.82/9.11/12.08亿元，同比增速分别为32.36%/33.55%/32.52%，EPS分别为0.54/0.72/0.95元每股，3年CAGR为32.8%。考虑拓邦股份龙头地位，我们给予公司2024年25倍PE，目标价13.5元，维持“买入”评级。风险提示：下游去库存不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。
   

Q1雅砻江电价增长对冲电量压力，看好全年水电业绩稳定提升

川投能源(600674)
    事件：
    公司公布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%。2024年一季度公司实现营业总收入2.58亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长12.06%。
    2023年主要参股公司贡献投资收益的增长是利润增长的主要驱动因素川投能源的主要参股公司包括雅砻江水电公司、国能大渡河水电公司以及中核汇能等。2023年公司实现投资净收益48.13亿元，相较于2022年同比增长22.9%，其中持股48%的雅砻江公司投资收益同比增加6.02亿元，来自大渡河公司的投资收益同比增加1.50亿元，来自中核汇能公司的投资收益同比增加1.22亿元。
    雅砻江水电公司：电量方面，2023年雅砻江水电公司发电量842.4亿千瓦时，同比降低4.8%；电价方面，得益于锦官电源组送江苏部分电价较同期有所上调，全年平均含税上网电价为0.31元/千瓦时，同比提升11.1%。电价的大幅上涨抵消了电量的小幅下滑，带动雅砻江水电公司全年实现净利润86.6亿元，同比增长17.6%。
    大渡河水电公司：2023年大渡河水电公司实现净利润19.2亿元，相较于2022年同期提升14.1%。同时，公司于2023年完成对于大渡河10%股权的增持，持股比例的提升以及大渡河水电公司净利润的增长带动川投能源投资收益同比增长1.5亿元。
    2024年Q1雅砻江电价提升熨平来水波动，带动Q1利润保持正增长2024年一季度，雅砻江流域来水偏枯，雅砻江24年Q1发电量同比下滑8.2%至196.3亿千瓦时。在主要参股公司电量下滑的压力下，公司一季度归母净利润同比仍增长12.1%。我们分析主要原因或包括以下两点：①由于电量结构的变化，24年Q1雅砻江水电电价同比增长4.46%；②川投能源Q1财务费用约1.04亿元，相较于2023年同期降低约4900万元。
    参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量
    大渡河水电公司：截至2023年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352万千瓦水电机组在建；雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。
    盈利预测与估值：看好包括雅砻江水电和大渡河水电在内的优质水电的持续成长性，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元（24/25年前值为49/51.1亿），对应PE分别为16/15.2/14.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险

2023年年报点评报告： 2023年归母净利润逐季改善，文莱炼厂盈利有 望稳健提升

恒逸石化(000703)
    事件:
    2024年4月20日，恒逸石化发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1361.48亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35亿元，实现扭亏为盈，2022年为-10.80亿元；实现扣非归母净利润0.54亿元，实现扭亏为盈，2022年为-10.92亿元；销售毛利率3.76%，同比增加1.44个pct，销售净利率0.27%，同比增加0.88个pct；经营活动现金流净额为45.32亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入346.19亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29亿元，2022年为-23.97亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%；扣非后归母净利润-1.38亿元；经营活动现金流净额为41.05亿元。销售毛利率为3.39%，同比+7.41pct，环比-1.53pct；销售净利率为0.26%，同比+11.11pct，环比-0.27pct。
    投资要点:
    原油价格波动趋缓，2023年归母净利润逐季改善
    2023年，在地缘政治、美国加息预期、主要原油生产国减产、银行业危机等多重因素博弈下，布伦特原油期货价格总体在70-95美元/桶区间运行，整体呈现宽幅震荡走势。2023年公司实现营业收入1361.48亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+15.15亿元，2022年为-10.80亿元。2023年公司实现毛利润51.18亿元，同比+15.83亿元，期间费用56.24亿元，同比+8.35亿元，其他收益3.37亿元，同比+1.01亿元，投资净收益9.85亿元，同比+2.40亿元，公允价值变动净收益-0.45亿元，同比+1.66亿元，资产减值损失-0.71亿元，损失同比减少2.97亿元，所得税0.31亿元，同比+2.16亿元。分板块来看，2023年公司聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA分别实现营收522.43/318.41/274.21/121.46/115.73/9.25，同比分别变动+13%/-23%/-41%/+41%/+29%/+436%，聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA实现毛利润22.04/10.85/4.51/14.17/-0.98/0.59，同比变动221%/-56%/41%/536%/-19%/-277%。
    期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.05%/0.53%/2.38%，同比分别-0.01个pct/+0.26个pct/+0.03个pct/0.34个pct。
    2023Q4公司实现营业收入346.19亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29亿元，2022年为-23.97亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%，环比+0.99亿元。2023Q4，公司实现毛利润11.75亿元，环比-6.57亿元，期间费用16.06亿元，环比+0.99亿元，其他收益2.14亿元，环比+1.90亿元。投资净收益6.41亿元，环比+5.60亿元，资产减值损失0.16亿元，环比减少0.75亿元。
    东南亚成品油需求缺口较大，文莱炼厂盈利有望稳健提升
    根据IEA报告，亚洲仍然是主导石油需求的重要区域。从需求端来看，东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，反而成为全球最大的成品油净进口市场，此外澳洲也需要进口成品油。根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场。根据IEA预测，2028年前，东南亚地区炼能将总体保持不变。
    公司目前拥有汽油、柴油、航空煤油在内的成品油产能共计565万吨/年。目前，公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作，各项工作均有序推进，2024年以来，新加坡成品油裂解价差仍然保持高位稳定运行，文莱炼厂盈利能力有望实现持续稳健提升。
    “涤纶+锦纶”双“纶”驱动，一体化产业集群深度协同
    公司深耕石化化纤行业，已发展成为国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业。公司现有炼化设计产能800万吨，PTA参控股产能2150万吨，参控股聚酯产能1111.5万吨，己内酰胺参股产能40万吨。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”。同时，公司专注战略性研发方向，攻破“阻燃阳离子聚酯纤维的研究开发项目”等重点研发项目，显示强大研发实力；实现“聚酯钛系缩聚催化剂制备技术”、“锦纶专用TiO2消光剂绿色制造及全消光锦纶产业化应用成套技术”、“氧化锌抗菌聚酯纤维的研究与开发”等项目工业化，提升差异化产品竞争力，为
    公司长期稳健发展注入新动力。2024年，公司将安全稳定运营PTA及聚酯两大板块，增强钦州“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”建设的执行力度与效果，持续打造锦纶产业。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为1412.95、1420.79、1470.63亿元，归母净利润分别为9.50、12.00、15.60亿元，当前股价对应PE分别27、21、16倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行。
   

公司信息更新报告：一季度业绩保持增长，大股东支持力度充分

地铁设计(003013)
    把握核心业务发展，一季度业绩保持增长，维持“买入”评级
    地铁设计发布2024年一季报，营收和归母净利润保持增长。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.3、9.7、9.5倍，维持“买入”评级。
    营收利润保持增长，计提资产减值有所增加
    公司2024年一季度实现营业收入6.12亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长3.41%；实现每股收益0.26元，经营性现金流净额-5.11亿元，同比-10.87%；销售毛利率和销售净利率分别提升0.35和0.32个百分点至35.91%和17.24%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司2024年一季度收回部分合同款，应收账款较2023年末下降32.11%；财务费用同比增加86.24%，投资收益同比下降51.36%；计提资产减值同比增加，资产减值损失同比增长34.18%。
    变更募资用途，大股东支持力度充分
    2024年一季度，公司及控股子公司佛山轨道交通设计研究院通过高新技术企业认定，并予以备案。2024年2月，公司变更首次公开发行股票部分募集资金用途，根据公司业务发展及资金需求情况，拟调减“信息化系统升级项目”募集资金投入金额8910.6万元，用于“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”。公司2023年推进了全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务，成功拓展中国香港、哥伦比亚、波哥大等新市场；同时设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务；参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。
    风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

Q1表现超预期，实现开门红

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润34.82/6.64/6.24亿元，同比+39.8%/+33.51%/+37.76%。收入超预期，利润略超此前预期。
    核心要点
    特饮大金瓶全国化扩张、春节期间财运爆棚礼盒畅销以及电解质新品补水啦持续高增长共同带动公司Q1营收保持高增速，其中Q1新品占比由同期4.24%提升至10.84%，特饮大单品之外第二增长曲线增长势头强劲。分产品看，2024Q1公司能量饮料/其他饮料分别实现营收31.0/3.77亿元，同比+30.11%/+257.01%。分渠道看，经销/直销/线上/其他实现营收30.64/3.40/0.67/0.06亿元，同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。
    广东本埠市场预计受益渠道精耕叠加新品驱动，延续稳健表现。而省外看华东、华中、西南均受益特饮全国化放量带动延续高增速，北方市场在经销商同比大幅增加带动下继续实现强劲增长。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收
    9.45%/+48.05%/+54.45%/+1.57%/+69.14%/+95.40%/+100.26%/+76.38%。24Q1末公司合作经销商2912家，同比+119家，环比-69家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营渠道经销商分别为271/295/390/118/445/891/502家，同比+19/+5/-50/-21/-23/+105/+84家。
    合同负债同比高增长且环比持续提升，公司后续成长动能延续性强。24Q1公司实现销售收现40.96亿元，同比+39.13%；经现净额8.6亿元，同比+1.36亿元；24Q1末合同负债26.88亿元，同比+10.02亿元，环比+0.8亿元（去年同口径环比+0.59亿元）。
    产品结构变动、冰柜投放等销售费用增加小幅影响公司盈利水平。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为42.77%/19.07%，分别同比-0.76/-0.9pct，成本端预期稳定，毛利率小幅下滑预计主要由于毛利率稍低的新品实现高增速下，产品结构变动导致。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.3/-0.1/-1.06pct，预计Q1销售费用率提升主要为冰柜投放等旺季前营销动作加大，并主要在本季度确认导致。
    公司产能扩张规划伴随营收同步推进。公司发布公告，拟投资东鹏饮料集团中山生产基地（新老品产能均有规划），同时拟在园区内建设东鹏饮料集团大数据中心和东鹏饮料集团全员培训中心，打造中长期竞争力，累计总投资额约人民币25亿元，其中东鹏饮料集团中山生产基地固定资产投资总额不低于人民币10.8亿元。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026年有望冲刺200亿营收目标，维持此前盈利预测预计2024-2026年实现营收142.64/172.96/200.23亿元，同比增长26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润25.45/32.14/36.96亿元，同比增长24.78%/26.27%/15.01%，对应EPS为6.36/8.03/9.24元，对应当前股价PE为31/24/21倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。

营销质效全面提升，数字文化生态初步建立

浙文互联(600986)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入108.18亿元，同比减少26.59%；归母净利润1.92亿元，同比增加136.10%。不转增、不分红。
    数字营销业务优化升级，毛利率、现金流持续改善，充分利用AI工具赋能营销中台。公司主业数字营销业务分为品牌营销与效果营销两大板块。其中品牌营销业务在汽车行业始终保持市占率领先地位，全年实现营业收入30.43亿元，同比增长15.12%，在持续深化与头部新能源汽车客户合作的同时，拓展了快消、金融等非车领域客户，并在中国电信、中国移动等运营商领域实现突破；效果营销业务在持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质客户的同时，优化客户结构，消减低效业务，在营收瘦身的基础上，实现全年毛利率的明显提升。
    算力基础设施+应用落地格局初步建成。创新业务板块，围绕“AI+文化”、“AI+内容创意”，深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭代，并全面切入数字文化算力底座建设。应用端：公司旗下虚拟人IP“君若锦”、“兰LAN”在电商直播、IP代言、电竞解说等赋能B端客户；AI数字人生产平台“星声代”，为品牌与文旅产业提供多样化AI数字人应用；AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用陆续进入商业化应用；开启“MR星计划”，推动文化IP、品牌IP进入新阶段。算力基础设施端：成立全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与解决方案，并借力之江实验室等浙江文投的战略伙伴，在前沿技术和应用研发等方面强化外部合作，不断推动数字文化产业做深做实，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。
    数字产业协同文化数字化持续增长。党的十九届五中全会提出到2035年建成文化强国的战略目标，并明确部署“实施文化产业数字化战略，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式”。2023年浙江省文化产业增加值占GDP达7.1%，文化产业已经是现代产业体系重要组成部分。报告期内，公司完成定向增发，浙江文投的全资子公司博文投资及其一致行动人持股比例提升至16.47%，进一步加强了对公司的控制权，8亿融资后公司资金实力及资源整合能力得到了充分加强，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。公司作为浙江文投旗下“数字文化科技主平台”，将于控股股东一起，助力浙江文化强省建设。
    投资建议：公司在通过优化传统营销业务，显著提升了毛利率与净利润的同时，持续投入、大力拥抱AI+，深入建设智慧内容生态平台，并全面切入数字文化算力底座建设。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润2.30/2.75/3.24亿元（之前预测24/25年归母净利润3.43/4.32亿元）EPS为0.15/0.19/0.22元；PE为30.3/25.3/21.5；维持“买入-A”评级。
    风险提示：AI及算力业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、

2023年年报&2024年一季报点评：继续看好中硼硅景气赛道，龙头利润弹性可期

山东药玻(600529)
    公司发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收49.82亿元，同比+18.98%；归母净利7.76亿元，同比+25.48%；扣非归母净利7.42亿元，同比+23.07%。其中，23Q4实现营收13.08亿元，同比+9.09%，归母净利1.62亿元，同比+31.71%；扣非归母净利1.51亿元，同比+24.79%。2023年公司毛利率28.03%，同比+1.19pct，净利率15.57%，同比+0.8pct，其中23Q4毛利率27.54%，同比+4.74pct。
    24Q1公司实现营收12.67亿元，同比+2.43%，归母净利2.21亿元，同比+32.34%；扣非归母净利2.1亿元，同比+35.48%。24Q1公司毛利率30.59%，同比+6.94pct。
    核心产品模制瓶&棕色瓶增长迅速。2023年公司主要产品模制瓶和棕色瓶销售均实现快速增长，2023年模制瓶系列产品实现销售37.59万吨，同比+23.65%；实现收入22.64亿，同比+29.36%；占营收比重同比+3.65pct至45.45%。棕色瓶销售27.27万吨，同比+28.73%；实现收入11.18亿，同比+29.1%；占营收比重同比+1.76pct至22.44%。盈利能力方面，2023年公司模制瓶单价6024元/吨，同比+4.62%；毛利率39.17%，同比-0.59pct。棕色瓶单价4100元/吨，同比+0.29%；毛利率23.78%，同比+3.04pct。
    现金流充裕，业绩达标后完成利润提成和激励提取。2023年公司期间费用率8.79%，同比+0.43pct，其中销售费用率2.96%，同比+0.32pct，主要系差旅费用及佣金增加所致；管理费用率3.77%，同比+0.33pct，主要系本期计提利润增长奖励（2023年职工薪酬同比+3471万，同比+48.31%）。2023年末公司经营性现金流净额10.48亿元，同比+315.14%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，计提2023年激励基金3475万元，计入2024年的成本费用。
    中硼硅模制瓶需求高景气，与出海产品持续贡献增量。在一致性评价和集采的持续推动下，中硼硅模制瓶需求旺盛，销售保持快速增长，成为公司新增利润的主要贡献点，公司持续扩充中硼硅模制瓶产能，2023年公司完成了一个中硼硅模制瓶厂房车间的建设（内设两台窑炉），其中1台窑炉于2023年11月份投产运行。2023年公司海外收入13.6亿，同比+26.44%，营收占比27.29%，同比+1.61pct，在棕色瓶、日化瓶和注射类模制瓶产品稳定扩大出口份额的前提下，顺应消费升级和产品迭代的机遇，着重发展海外化妆品包装类产品等，2024年有望持续贡献业绩增量。
    精细化管理降本增效，2024年纯碱降价释放盈利弹性。公司持续推进成本控制和精细化管理，针对2023年纯碱、煤炭、硼砂等原材料和燃料价格的高位运行，采取多种方式节支降本，2023年生产成本同比-4.95%，四个标杆车间换型效率平均提升了36.01%。2024年初至今纯碱价格下降明显，24Q1纯碱现货均价在2415元，同比-16.78%，环比-13.71%，截至2024年4月22日纯碱现货价已降至2080元，成本的显著下降有望在2024年为公司带来盈利改善弹性。
    投资建议：我们看好①一致性评价驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱成本下降带来的盈利弹性，预计公司2024-2026年营收分别为56.21、65.13、72.01亿元，归母净利分别为10.51、12.11、13.92亿元，对应PE分别为18、15、13倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料燃料成本波动、政策推进低于预期、海外需求波动的风险。

2023年年度报告及2024年Q1业绩点评：24Q1单季度利润创历史新高，车载高速连接器龙头持续超预期

电连技术(300679)
    投资要点
    事件：4月22日，公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。根据公司披露报告，2024年一季度公司实现营收10.4亿元，同比增长68.77%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长244.43%；扣非净利润为1.51亿元，同比增长252.06%。
    单季度利润创历史新高，车载高速连接器龙头持续超预期。2024年Q1，公司实现营收10.4亿元，同比增长68.77%，环比增长12.54%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长244.43%，环比增长48.77%；实现扣非1.51亿元，同比增长252.06%，环比增长34.2%。盈利能力方面，销售毛利率为35.31%，同比+3.52pct，环比+4.05pct。销售净利率为15.94%，同比+8.68pct，环比+4pct。2024年Q1业绩大幅上涨，主要系公司消费电子及汽车电子业务出货同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同期实现较好改善。2023全年，公司实现营收31.3亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.6亿元，同比减少19.64%；扣非净利润为3.48亿元，同比增长19.66%。盈利能力整体来看，销售毛利率32.38%，同比+0.68pct。分业务来看，汽车连接器营收8.23亿元，同增60.06%；毛利率40.01%，同比+1.48pct。射频连接器及线缆连接器营收7.99亿元，同减8.48%；毛利率42.38%，同比+1.37pct；电磁兼容件营收7.96亿元，同减1.04%；毛利率29.12%，同比-0.48pct；软板营收3.11亿元，同减23.72%；毛利率6.06%，同比-11.26pct。总体来说，公司业绩大幅增长、整体毛利率基本保持稳定，主要系公司汽车连接器产品生产规模不断扩大，生产工艺改进及制造平台优势凸显，生产成本得到较好控制。
    汽车连接器出货量持续高速增长，BTB连接器带来新增量。（1）汽车连接器毛利率稳定：公司凭借在射频领域设计、制造等方面积累的经验，车载高频高速连接器产品已导入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链。随着汽车连接器业务持续高速增长，规模效应凸显，整体毛利率较2022年也保持相对稳定。（2）BTB为射频连接器带来新增量：2023年，智能手机受宏观经济等因素影响，出货量呈现前低后高趋势，公司整体市场份额及毛利水平较稳定。公司已经成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商。BTB连接器方面，公司与头部客户持续深入合作，射频BTB产品已批量用于核心客户，取得较好的市场反映，为公司业绩带来新增量。
    研发多下游布局，海外业务持续拓展。公司积极投入研发，2023年研发投入占营收比例达9.47%，较上年增长0.55pct。公司研发项目布局了公司传统的消费电子和汽车类业务的新产品品类，亦投入到工业连接器、无人机、服务器等下游场景。公司研发的低高度弹性锁定式工业连接器可以用于大型机械设备、AI机器人等领域，已获得客户认可。车载方面，公司车规级LVDS线束研发已进入中试阶段，可用于车载场景的高速浮动板对板已量产。服务器用MCIO高速线缆组件已满足量产要求。此外，公司积极拓展海外业务，已有海外大客户已顺利导入，2024年将大规模出货，海外业务因此呈现新局面。
    投资建议：24Q1公司消费电子及汽车业务同比高增，公司BTB业务与头部客户持续合作，为消电业务创造新的增量，汽车连接器业务有望持续成长，我们看好公司未来业绩的成长性，调整公司2024-2026年营业收入预期至45.43/60.31/75.73亿元，调整公司归母净利润预期至6.86/9.30/11.86亿元，以4月23日市值对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发进程不及预期，原材料涨价风险，行业竞争加剧。

业绩符合预期，新兴业务快速成长

上海建工(600170)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，房地产新签合同额逆势增长。公司2023年实现营收3046.28亿元，同增6.50%，归母净利润15.58亿元，同增14.91%，扣非后归母净利润11.04亿元，同增26.18%。2023年，公司商品混凝土产量达5,500万立方米，同增34%，砼构件产量78万立方米，同增8%，钢构件产量27.7万吨，同增3.7%。2023年新签合同额4318亿元，同降4.4%，分业务看，建筑施工新签合同额3494.23亿元，同降5.10%，其中政府和国企投资项目占比达到85%，延续了较好的经营格局；设计咨询新签合同额228.68亿元，同降0.5%；建材工业新签合同额282.79亿元，同增3.29%；房产开发新签合同额169.38亿元，同增5.57%。2024Q1，公司新签合同额1153.20亿元，同增14.38%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别同比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。
    建材工业毛利率提升，经营现金流明显改善。公司2023年毛利率为8.87%，同降0.17pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.49%、23.49%、13.69%、1.03%、90%，分别同比-0.01pct、-8.80pct、+0.67pct、-4.57pct、+4.99pct。建材工业得益于混凝土原材料降价毛利率有所提升；受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2023年销售/管理/财务费用分别同比-3.06%/+10.82%/-12.11%，管理费用增加主要因业务规模扩大，薪酬及福利同增3.89亿元，折旧及摊销同增1.01亿元等。财务费用增长主要系加快房产项目、资产周转，公司有息负债下降，本期利息支出同减3.09亿元等。2023年公司经营现金流量净额为209.81亿元，同比多流入134.23%，主要是公司加强项目结算，本期收取的工程款、预收房产销售款增加。
    数字化转型加速推进，新兴业务快速成长。2023年，公司推动数字化与专项建造深度融合，发布了建筑行业首个百亿字符知识增强对话大模型Construction-GPT，推出了智能管桩焊接机器人、石库门定型化卸解装备等智能装备。2023年，六大新兴业务新签合同额955亿元，占集团新签合同总额22%。城市更新领域中标上海内环高架设施提升及功能完善、天津天美艺术街区城市更新等项目；生态环境领域中标雄安容东片区东侧绿地、陆家嘴焕彩水环品质提升、山西太化南厂区土壤修复等项目；水利水务领域中标南昌朝阳污水处理厂治理片区污水系统整治、嘉定新城污水处理厂三期扩建等项目；新基建领域中标沪苏湖铁路松江南站、市域线崇明线24标陈家镇停车场、龙源海南东方CZ8和华能海南临高CZ1海上风电海底电缆等项目；建筑服务业领域营造商平台建设不断推进，招投标平台撮合交易额突破1,500亿元。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为3254.91亿元、3528.16亿元、3846.82亿元，同比分别增长7.23%、8.39%、9.03%，归母净利润分别为18.02亿元、20.75亿元、24.80亿元，同比分别增长15.70%、15.11%、19.55%，EPS分别为0.20元/股、0.23元/股、0.28元/股，对应当前股价的PE分别为11.93倍、10.37倍、8.67倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2024年一季报深度点评：成本管控初见成效，铜金将迎量价齐升

紫金矿业(601899)
    事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收747.77亿元，同比减少0.2%、环比增长9.3%；归母净利润62.61亿元，同比增长15.1%、环比增长26.4%。业绩超我们预期。
    同比来看，归母净利润同比增长8.2亿元，主要得益于毛利同比增长7.8亿元（铜金量价齐升），投资净收益同比增长2.6亿元。①量：矿产金/矿产铜/矿产锌产量分别同比变化+5%/+5%/-9%至16.8吨/26.3万吨/9.8万吨，矿产锌下降主要或由于锌价低迷，生产积极性减弱，环比基本持平。②价格：矿产金/矿产铜/矿产锌价格分别同比变化+18.2%/+1.3%/-8.2%。③成本：矿产金/矿产铜/矿产锌单位销售成本分别同比增长+11.5%/+3.6%/-3.7%，其中矿产金成本增长主要跟产品结构变化有关，相对高成本的金锭占比从去年的45%提升至59%，单看金精矿的成本同比下降5.6%。矿产铜成本增长也跟电解铜占比提升有关，2023年中博尔冶炼厂投产，因此24Q1电解铜销量为2.9万吨（23年同期为0），电解铜成本较高，拉高整体成本，铜精矿/电积铜成本同比下降7.9%和8.4%。
    环比来看，归母净利润环比增加13.1亿元，主要得益于费用和税金环比增利8.4亿元，毛利环比增长1.4亿元，资产/信用减值损失环比增利5.9亿元。①费用和税金：费用和税金均环比有所下降，主要减项为管理费用/财务费用环比分别减少3.3/2.1亿元，主要或由于23Q4年底发放奖金导致管理费用基数较高，Q1偿还了一部分有息负债，资产负债率由23年底的59.66%下降至24Q1末的
    58.30%。②毛利：环比增利主要得益于价格涨而成本降。价格端，矿产金/矿产铜/矿产锌价格环比变化+12.8%/+3.9%/+3.1%；产量端，矿产金/矿产铜/矿产锌产量分别环比变化-5%/+4%/-0.2%%至16.8吨/26.3万吨/9.8万吨，矿产金的减量或主要由于山西紫金受山西省安全环保事件影响；成本端，矿产金的金锭/金精矿销售成本分别环比减少6%和14%，矿产铜的铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别环比变化-13%/+22%/-19%，电积铜成本的环比增长或主要由于刚果金电力成本持续提升，矿产锌的销售成本环比减少12%。
    核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。
    投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利280亿元、339亿元、366亿元，对应4月22日收盘价的PE为17x、14x和13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。