关注新品所带来的业绩增长

哈尔斯(002615)
    2024Q1业绩高增，订单表现重回高位：哈尔斯2023H1因大客户去库存导致订单下滑，业绩表现平平，但随着2023H2客户订单恢复，哈尔斯2023年全年业绩最终实现增长。2024Q1，哈尔斯收入和净利润同比分别增长58.6%和781.6%，营收和利润均超越了2022Q1的同期历史高位，反映了哈尔斯订单已恢复至高位。
    新接Stanley Quencher增厚2024年业绩：根据哈尔斯对外投资者交流披露，公司在2024年开始批量生产Stanley Quencher保温杯。我们认为，这将为公司带来额外利润，或将增厚利润规模。而哈尔斯原有生产的传统款Stanley保温杯，我们注意到多款新配色推出，逐步走向时尚化，将利好哈尔斯传统款Stanley保温杯订单。YETI积极推出新品新配色，利好哈尔斯订单：当前YETI库销比仍处于同期低位，同时多款新品和新配色在2024Q1推出，将有望利好哈尔斯订单。YETI2024Q1业绩表现优于全年收入指引（+7%至+9%），市场需求火热，哈尔斯订单增长有望实现与YETI同步增长。
    投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显，新接热门款杯型订单增厚利润，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.35元/股。
    风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
   

签订日常经营重大合同，屡获大单看好长期发展

华秦科技(688281)
    事件：公司2024年7月4日公告，公司与某客户签订了批产项目销售合同，合同总金额为人民币132,337,660.00元（含税），合同标的为公司已批产隐身材料。
    投资要点
    新签约1.32亿元合同：华秦科技自愿披露了一份重要的日常经营合同，该合同为批产项目销售合同，总金额达到132,337,660.00元人民币（含税），如果合同能够顺利执行，将对公司的业绩产生显著的正面影响。本次合同标的为公司已批产隐身材料，随着国防建设持续推进，先进武器研制列装加速，将带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长，且从国外情况看，隐身材料具有耗材属性，随着实战化训练强度和频次加大，需求有望进一步放大。
    本年度公告的第三份重要合同，国内新材料产业规模不断扩大：公司在本合同公告前，于2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。
    公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。
    盈利预测与投资评级：基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024年来公司屡获大单的事实，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值分别为5.11/6.38/7.16亿元，对应PE分别为30/24/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

系列点评八：再获头部主机厂定点 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司发布公告：近期收到客户《供应商提名信》，获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。
    再获头部主机厂定点座椅业务市场基础稳固。本次新获定点项目为新增头部主机厂的订单，根据客户规划，项目预计从2025年11月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元。随新增座椅定点陆续落地，公司头部客户基础的不断扩大，彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，促进公司座椅业务的市场基础更加稳固。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年7月4日公司累计乘用车座椅在手项目定点12个，生命周期总金额达748-795亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入125-133亿元，为继峰本部2023年收入的311%-330%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年7月4日10.23元/股的收盘价，PE分别为34/15/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

Q2产量保持平稳，看好智能化转型赋能降本增效

鸿路钢构(002541)
    产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长
    24H1累计新签订单约143.56亿元，同比-4.66%，Q2单季新签订单73.91亿，同比-5.87%。24年上半年钢结构产量约210.58万吨，同比增长0.12%；Q2单季产量为118.79万吨，较23Q2同比增长0.1%。根据我们测算公司订单对应加工量下滑或慢于实际订单下滑，下半年随着地方专项债发行加速，下游需求或有望恢复，我们仍看好全年业绩增长。
    单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长
    21Q2/22Q2/23Q2/24Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13/14/16个，大订单数量仍保持增长，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q2公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，较23Q2公司订单4830.5-7275.8元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.13%）。24Q2单季度钢材价格同比下滑3.38%，若以23Q2和24Q2钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q2新签订单对应加工量为147.4万吨，同比下滑3.37%，受下游需求影响，我们判断订单量或有所承压。
    看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级
    24Q2单季公司合计公告子公司收到政府补助共计9555万元（税前），较23Q2同比增加3944万元，同比增长142%，政府补助增加有望增厚全年利润。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效。同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值。我们判断全年公司总产量有望达到520万吨，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17亿元，对应PE为8、7、6倍，若给予24年13倍PE，对应目标价为24.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

24H1预告同增165-183%，大超市场预期

锦波生物(832982)
    事件：公司发布业绩预告，预计24H1归母净利润2.9-3.1亿元，同增165-183%，24Q21.89-2.09亿元，同增186.4-216.7%，大超市场预期。
    董事监事换届：公司发布公告提名杨霞、金雪坤、陆晨阳、唐梦华、李飞、王玲玲为公司董事，王玲玲总为公司核心技术人员，预计核心管理层继续连任顺利换届。
    加码营销粘性提升，薇旖美？极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美？极纯为代表的III型4mg规格放量或好于预期。
    产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III型4mg规格的薇旖美？极纯之外、推出10mg规格的薇旖美？至真、以及针对基底膜带修复8mg规格的XVII型胶原蛋白，并推出3+17型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。
    薇旖美？至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道：①薇旖美？至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5月11日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。
    投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美？品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美？产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美？至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，Q2业绩超预期，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由5.5/8.0/11.0亿元上调至6.05/8.50/11.56亿元，对应PE21/15/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、业绩预告为初步核算结果，请以正式财报为准

事件点评：拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道

小熊电器(002959)
    事件点评：
    拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道
    事件描述：
    小熊电器拟以现金1.54亿收购罗曼智能61.78%控股权，未来将纳入合并报表范围。罗曼智能主营个护小家电，主要产品包括电动牙刷、无刷电吹风、直发器等；其代工业务占收入比重80%左右，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等。过去两年财务方面，2022、2023年罗曼科技收入分别为5.03、5.05亿元，净利润分别1750、-372万元，经营性现金流净额分别为7402、3509万元；年末净资产分别为1.26、1.19亿元。
    事件点评：
    罗曼智能技术优势显著，助力公司切入个护赛道。国内个护市场兼具规模及成长性，AVC数据显示，2023年电吹风、电动牙刷线上推总零售额分别90.6、55.8亿，分别同比+29.9%、+4.2%，可见个护赛道规模可观，且细分品类长期成长性较好。罗曼智能主要优势在于产品创新及供应链，研发团队超120人，拥有授权专利超900项，发明专利超20项，同时能够自研自产关键核心部件——高速无刷马达；而小熊电器在国内则具备品牌与渠道优势，再叠加罗曼智能较好产品，未来小熊在国内个护赛道的收入增量可期。此外小熊电器也有望借助罗曼智能优质海外ToB客户，拓展海外市场。
    罗曼智能业绩承诺较高，此次收购价格合理偏低。罗曼智能2022、2023年盈利表现不佳，压力主要来自于自主品牌运营的持续亏损；本次交易协定，罗曼智能将在交割后3月内剥离自主品牌业务，预计其后经营业绩将得到显著改善。此外转让方承诺，2024-2026年罗曼智能年度目标净利润将不低于1500、2500、4000万元，三年合计不低于8000万元。若后续罗曼智能累计实际净利润低于6400万元，则重新计算对价，后差额由转让方进行股权补偿；若高于9600万元，则差额由受让方进行2000万以内的现金补偿。
    盈利预测、估值与评级：我们认为，国内个护小家电赛道规模可观且具备成长性，通过此次对罗曼智能控股权的收购，小熊电器有望顺利切入个护赛道、实现业务多元化；此外参考罗曼智能利润承诺，2024-2026年并表后将分别带来不低于0.15、0.25、0.40亿利润增量，未来增量可期。不考虑并表，我们预计公司2024-2026年营收分别同比+7.8%、+12.7%、+13.3%;归母净利润分别同比+11.7%、+12.8%、+13.4%；维持公司“买入”评级。
    风险提示：1）罗曼智能协同整合不及预期；2）国内市场景气大幅下滑。
   

国改样板打造高质量发展之路，成长确定性突出

徐工机械(000425)
    “确定性+低估值”兼备，工程机械龙头长期价值可期。根据Yellow Table,2023年徐工机械全球工程机械企业排名第四，中国工程机械企业第一，而公司国改后实现工程机械资产整体上市，集团内部各事业部协同作用加强，公司治理优化，有望进一步增强其综合竞争力。从确定性角度来看，徐工盈利改善具备一定确定性和空间：对比三家业务结构完善的头部整机厂，徐工机械、三一重工、中联重科2023年毛利率分别为22.38%、27.71%、27.54%，徐工国改深化薪酬体制改革和激励机制变革，激发企业经营活力的同时，从组织架构着手进行的研发/制造/采购多维度降本，有望打开公司盈利能力提升空间。从估值角度看，徐工作为新老业务结构完善的龙头整机厂具备估值性价比：根据wind数据及其一致预测（截至2024年7月4日），可比公司（三一重工、中联重科、山推股份、柳工）2024E-2026E平均PE分别为16.2X、12.6X、10.1X，平均PB为1.52X、1.37X、1.23X；根据我们的盈利预测，徐工机械PE分别为11.9X、9.9X、7.8X，PB分别为1.31X、1.25X、1.16X，徐工低估值属性突出。
    打造国企改革“样板”，寻求高质量发展。徐工国改主要分为“三步走”：1）股东混改：2020年9月，公司原控股股东徐工有限完成混改，通过股权转让与增资引入战略投资者与员工持股平台，国资与民资充分接壤，公司治理结构得以优化升级，管理层、员工、股东等多方利益协调一致；2）整体上市：2022年9月，公司完成发行股份购买资产吸收合并徐工有限，挖机、矿机、混凝土机械、塔机等优质资产注入上市公司，实现多业务整合，优化业务结构，2022年整体上市后毛利率较2021年提高约3.97pct；3）股权激励：2023年5月，公司完成股权激励计划，授予股数约1.09亿股，约占彼时总股本的1%，覆盖全体高管，全体中层干部，重点向国际化人才、数字化人才、技术营销人才等倾斜，是公司国改深化之举，持续、稳定、长短期结合的激励约束机制持续完善。从改革成果来看：盈利能力稳步提升，2023年徐工毛利率同比1.73pct，净利率同比+1.06pct，原材料成本+内控降本贡献盈利改善；资产质量逐步改善，2023年徐工应收账款、存货分别约为400、324亿，分别同比压降5、27亿。2024年公司将继续强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”，持续落地国改高质量发展成果。
    “新品+出海”或为工程机械行业新阶段竞争要素，徐工持续加码。根据中国工程机械工业协会，2020-2023年，中国挖机内销从周期高点的29.3万台降至约9万台，下滑约69%，出口则由3.5万台增长至10.5万台，占据半壁江山。行业销售结构发生显著改变的同时，国内市场的驱动力也逐渐由地产、基建投资拉动的新增需求向更新需求切换，我们认为中国工程机械行业发展进入新阶段，内需弹性趋缓叠加出海重要性提升，新品类扩张、出海能力建设或成为促进企业成长的新核心竞争要素，徐工积极布局成长新动能：①拓新品：公司战略新兴业务包括矿山机械、高空作业平台、港口机械、农业机械等，根据2023年年报，公司战略新兴产业收入增速近30%，贡献占比超20%，提升4.5pct。其中已实现规模化的新兴业务高空作业平台全球第三，矿山露天挖运设备全球第五；②国际化：2023年公司实现海外收入372.2亿元，同比+33.7%，占比40.09%，同比+10.42pct。徐工国际化布局已由最初贸易出口的“走出去”，进入到深耕本地化的“走进去”，正加速向高质量发展“走上去”阶段迈进，出口贸易、海外建厂、跨国并购、全球研发“四位一体”。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为986.2、1078.1、1211.5亿元，增速分别为6.2%、9.3%、12.4%，净利润分别为65.8、79.0、100.5亿元，增速分别为23.6%、20.1%、27.1%，对应PE分别为11.9X、9.9X、7.8X；徐工机械传统业务市场地位稳固，有望受益于未来周期复苏，新兴业务注入成长新动能，并积极布局国际化战略，国改持续深化促进盈利改善，成长性与确定性兼备，低估值特点突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.4元，相当于2024年15X的动态市盈率。
    风险提示：内需复苏不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、市场竞争加剧风险、海外拓展不及预期、盈利预测假设不及预期
   

Q2营收、利润均转正，经营韧性较强

华测检测(300012)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入276,000万元–282,000万元，同比增长8%-10%；归母净利润43,300万元–44,000万元，同比增速1%-3%；实现扣非归母净利润40,000万元–40,700万元，同比增速4%-6%。
    事件点评
    单Q2营收、利润均转正，经营韧性强。公司单Q2营收增速预计为9%-13%；归母净利润增速预计为6%-8%；扣非归母净利润增速预计为7%-10%。公司在稳固和深化既有业务优势的同时，积极把握市场机会，聚焦有质量的可持续增长，在上年同期高基数的基础上实现稳健增长。同时公司深入推进精益管理，综合毛利率较上年同期亦有所提升。
    逆势加码医药医学投资，为后续持续增长提供动力。2023年，公司收购维奥康100%股权进入药学CMC研究领域；收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得80%股权，进一步完善公司在医疗器械领域的布局。同时，公司昆山医药产业园落成投产，将拥有从药品前期研发、药物合成及制剂研究，药物临床前安评，到医药申报的全方位服务能力，打造药品综合性服务平台。在医疗器械领域，产业园也将形成从有源医疗器械、无源医疗器械到消耗量医疗器械等综合性的服务能力。
    持续推进精益管理，提升效率&盈利能力。精益管理可提供更简单的工作流程和过程，缩短交付周期和提高实验室工作效率。公司设立了精益管理委员会，2023年公司推动了青岛食品、哈尔滨食品、深圳化学、苏州化学、深圳轻工等十个项目的第一阶段的改善，同时推动了深圳环境、上海化学、上海汽车VOC、深圳食品等多个项目的第二阶段的改善提升。我们认为公司持续推进精益管理，有望进一步提升人效与项目盈利能力。
    检测行业仍蓬勃发展，逆势迎来并购良机。中国的检测认证行业仍在快速发展，华测虽然规模较大，但仍有很多领域尚未涉及，仍有新的发展机会和空间。2024年，公司不会下调资本开支预算，在收并购方面保持积极态度，看项目的频率更高、覆盖的区域更广，华测会根据战略发展需求，关注不同产品线、不同赛道的机会。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为64.28、73.46、82.84亿，同比增速为14.68%、14.28%、12.77%；归母净利润为10.2、11.66、13.16亿元，同比增速为12.09%、14.27%、12.85%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为17.15、15.01、13.30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险。

柳暗花明，上海金融旗舰企业“再出发”

浦发银行(600000)
    投资要点：
    大股东为上海国资，管理层更迭完成开新局
    浦发银行总行设在上海，2024Q1末总资产规模超9万亿元。公司第一大股东为上海国资，上海国资对其发展也给予了诸多支持。
    2023年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度，积极进行风险压降，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。
    风险化解卓有成效，利润弹性有望释放
    公司的不良率在2015-2017年快速攀升，在2017-2019年高位盘整，2020年之后持续改善。针对存量风险压降问题，浦发银行近年来保持了较大的不良处置力度。2019-2023年，公司每年核销转出额、核销转出率均保持在550亿元、75%以上的高水位，2020年以来，不良贷款额、不良贷款率已连续四年实现“双降”。2024Q1末，公司不良贷款率1.45%，较2019年末下降60bp，存量风险接近出清。
    公司持续加强对潜在增量风险的管控，2021年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024Q1，公司不良贷款生成率（年化）为1.03%，已达到近10年最低水平。同业对比来看，其不良贷款生成率已降至上市股份行中位数水平。
    资产质量问题曾是压制公司估值的最主要原因。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定，风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。2024Q1，公司减值计提压力减轻，归母净利润同比增速显著回升。
    对公业务优势显著，发力“五大赛道”、重点区域
    浦发银行对公业务具有传统优势，公司推动全行调整结构和资源配置，深耕科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，形成新的战略突破点和营收增长点。近5年对公一般贷款占比提升近10个百分点至56.6%，对公贷款占比显著高于上市股份行平均水平。
    浦发银行从上海出发，深耕长三角，辐射全国，在长三角地区具备完善的网络布局和良好的业务基础，区位优势明显。公司加大在重点区域的信贷投放，在长三角、珠三角等重点区域贷款占比逐年提升。在长三角区域存、贷款余额均位列股份制同业第一。
    净息差未来走势有望优于可比同业
    浦发银行的净息差2022年以来跟随行业收窄，2023年降至1.52%，在上市股份行中为第2低。往后看，公司净息差下行空间有限，下行幅度有望收窄。
    从行业层面来看，稳息差逐步成为监管和银行的共识。近期监管层通过降低存款利率、禁止手工补息等方式降低银行负债成本，呵护银行净息差。
    从公司自身层面来看，浦发银行在资产端加大信贷投放力度，增加高收益资产的获取；在负债端提升低成本存款占比，压降高成本负债。公司对资负两端的结构和定价优化双管齐下，净息差走势有望优于可比同业。
    盈利预测与投资建议
    浦发银行当前正处在困境反转的阶段：
    资产质量方面，公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。资产投放方面，公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，新一届管理层干劲十足，自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，加大资产投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。
    净息差方面，公司主动作为，在资负两端的结构和定价共同发力，净息差降幅有望收窄，走势有望优于可比同业。
    我们预测公司2024、2025、2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速为6.30%、4.89%、5.27%，对应ROE为6.23%、6.25%、6.29%。采用可比公司估值法，当前可比公司平均PB倍数为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，我们给予公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价10.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

公司信息更新报告：业绩超预期，全年高增可期

大豪科技(603025)
    缝制设备电控龙头，维持“买入”评级
    公司为全国缝制及针织设备电控领域龙头，主导产品刺绣机电控系统、袜机控制系统、特种工业缝纫机电控系统等在国内市占率领先，受益内销需求旺盛和出口拉动的缝制机械景气修复。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.49、8.38、10.27亿元，EPS分别为0.58、0.76、0.93元/股，公司对应当前股价PE分别为23.6、18.3、14.9倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年中报预告，业绩高增长
    2024年上半年，预计实现归母净利润3-3.3亿元，同比增长65.03%到81.53%；预计实现扣非归母净利润2.93-3.23亿元，同比增长64.90%到81.78%。
    收入高增，新产品持续驱动成长
    公司利润高增长，主要系（1）行业上行回暖，同时公司持续增强产品竞争优势和品牌影响力，加大产品创新和市场推广力度，夯实了公司产品行业领军企业的地位，公司智能数控系统及智能工厂业务板块合计收入增长同比超过50%；（2）行业生产模式、产品迭代升级也为公司业绩增长带来契机，行业产品自动化、智能化水平不断提升，带来下游工厂换机需求，公司MateA8及A9系列高端刺绣机电控系统等行业高附加值产品受到海内外用户欢迎，市场销售占比显著提升。
    内销+出口需求旺盛，公司加码海外布局，下半年更值期待
    根据国家统计局，2024年1-5月，纺织服装、服饰业固定资产投资额同比增长14.8%；根据海关总署，2024年5月我国缝制机械产品出口额达3.02亿美元，同比增长23.72%。在出口和内销需求双重驱动下，缝制、针织机械行业显现上行趋势。同时公司加强海外服务网络布局，设立8家海外办事处，在印度、巴基斯坦、越南、孟加拉等亚洲市场积极扩建服务网络，更将触角延伸至土耳其、阿尔及利亚、阿联酋等新兴市场，积极推广新产品并提供全面的售后技术支持，进一步提升海外市场对中国缝制设备电控产品的需求，未来放量值得期待。
    风险提示：国内需求不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

市场关心“三问三答”

盐津铺子(002847)
    投资逻辑
    回顾我国休闲零食发展历程，每一轮渠道变革均孕育着大量成长机会，伴随着此轮新渠道红利逐步兑现，市场更关心往后看公司内生竞争力如何？本文我们针对市场关心的三大问题进行解答。Q1:伴随着零食量贩品牌突破万店，抖音大盘几乎以2年翻倍的速度增长，渠道高增长势能是否能够延续？
    A1：新渠道增长红利可持续2年以上，叠加公司补线下传统渠道短板，未来3年渠道增长势能可延续。1）我们根据湖南省推算全国零食量贩门店天花板中性7~8万家，考虑到公司合作最早最深，伴随SKU增长该渠道有翻倍以上空间。2）抖音大盘GMV有望翻倍增至4万亿+，公司具备高激励绑定专业电商团队，强化热门爆品布局，有望提升市占率，仅抖音渠道我们测算可达到15亿元。3）全国终端售点达百万个以上，公司以差异化规格品类切入，分拆区域对标辣条龙头卫龙来看，省外扩张仍有翻倍空间。
    Q2：近期有新闻报道公司在零食很忙针对鹌鹑蛋主动调价，新兴渠道未来是否会压价致利润率受损？
    A2：一方面，零食量贩、电商渠道亦具备规模效应。另一方面，公司具备强大的供应链支持，以此可应对调价压力。从结果来看，21年渠道改革后公司净利率逐年提升。1）零食量贩本身不需要额外仓储、物流配送、终端陈列等投入，我们推测其净利率与经销渠道相近。2）电商渠道往往定价较低，但流量投入、运费成本占比高。公司具备自主制造的毛利率优势、善用免费和低价流量、聚焦爆品形成规模效应，电商能够实现稳定盈利，且净利率有望提升。3）再综合采购向上游多走一步、生产智能制造化、配方参数不断优化、仓储和物流数字化等举措，帮助公司实现总成本领先。
    Q3：复盘过去广告红利时代多涌现大单品型公司，多品类公司在协调资源、聚焦品牌建设方面相对弱势，长期发展怎么看？A3:公司品类有创新和侧重点，目前聚焦七大品类，且致力于将新品类魔芋、鹌鹑蛋打造成行业第一。同时公司利用新媒体电商进行品牌输出及消费者互动，另采用多品牌策略区隔品类差异、定位中高端产品、针对性营销事件推广，有助于形成品牌即品类优势。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司24-26年净利润分别为6.8/8.5/10.5亿元，同比+34%/+26%/23%，对应EPS分别为2.46/3.11/3.83元/股，给予公司24年22x PE，目标价54.20元，给予“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。

信创ERP龙头，AI与出海打造第二成长曲线

用友网络(600588)
    用友网络是全球领先的企业数智化软件与服务提供商，深耕企服领域36年，实现了从财务软件到ERP、再到BIP的产品升级切换，累计服务大中型企业4万余家、小微企业超66万家，市场份额连续多年稳居行业第一。
    目前公司处于新一代产品打磨成熟、业务组织变革全面启动的关键时间点，有望开启下一个增长周期。产品方面，24年初公司发布面向大型企业的BIP3R5版本，产品性能及交付能力进一步提升；组织方面，公司23年起将大型企业客户业务由地区为主的模式升级为以行业为主的模式，以更好契合客户需求。公司云服务业务营收已呈现回暖态势，2024年一季度云业务实现营收12.6亿元，同比增长32.5%。其中，大型企业云服务业务实现收入7.9亿元，同比高增38.9%。随着产品打磨成熟，公司在人员端投入将趋于保守，成本费用预计将得到较好控制，叠加收入端回暖，利润端有望实现较高弹性。
    以国央企为代表的大型客户希望在进行信创改造的同时推进数智化转型，为公司的中长期增长提供有力支撑。根据智研咨询和前瞻产业研究院预测，我国ERP市场规模2022-2027年CAGR为10.8%。同时伴随系统上云+AI赋能，市场空间将进一步打开。公司在产品技术成熟度、AI大模型赋能、信创生态建设等方面均处于行业领先水平，服务大型客户经验丰富，有望在此轮国产化+数智化浪潮中替代海外厂商，获得更高市场份额。
    公司还在积极探索海外市场，在产品、交付、合规等方面都有充分布局，海外ERP客户数量和营收规模位居国内同业厂商第一。2023年公司来自境外业务收入为2.04亿元，同比增长33.2%，2017-2023年境外业务营收CAGR达19.9%，高于同期国内7.3%的营收增速。2023年公司启动全球化2.0战略，计划3年内覆盖100+个国家，有望打造收入增长第二曲线。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元，同比增长13.3%/13.9%/14.6%；实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元。我们采用市销率法对公司进行估值，给予公司2024年4.4倍PS估值，目标价14.28元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

公司信息更新报告：2024年上半年业绩亮眼，多领域逐步进入放量期

圣湘生物(688289)
    2024年上半年业绩亮眼，多领域逐步进入放量期，维持“买入”评级
    公司2024H1预计实现营收7.10亿元(yoy+66%)，归母净利润1.50-1.65亿元（yoy+64%-80%），扣非净利润1.20-1.30亿元（yoy+285%-317%），其中2024H1呼吸道业务收入已与2023年基本持平，其中2023年呼吸道业务收入超4亿元（yoy+680%）。同时公司持续实施创新驱动战略，强化平台化、国际化战略打造，内生驱动与外延增长齐驱并进，考虑公司多领域深化布局、医疗合规化及呼吸道业务放量，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测（原值3.23/5.33亿元），预计归母净利润分别为3.16/4.41/6.16亿元，EPS分别为0.54/0.75/1.05元，当前股价对应PE分别为32.0/22.9/16.4倍，维持“买入”评级。
    持续专注深耕分子诊断，内生增长动力强劲，后市可期
    公司专注分子诊断行业，在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病、测序等多个领域的1000余种产品覆盖全生命周期不同人群，还提供各类检测服务2200余项，形成了集试剂、仪器、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统整体解决方案。在呼吸道领域，已搭建涵盖60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，全新超声直扩滴管技术大大缩短核酸检测用时，同时携手美团、京东打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。在妇幼健康领域，HPV（人乳头瘤病毒）检测产品成功中标二十五省联盟集中带量采购，其中2个产品采购量报量排名第一。在血源感染性疾病领域，乙肝、丙肝检测产品在2023年全国室间质量评价活动中实验室用户数继续保持第一，HIV检测产品广获疾控与临床体系认可。核心分子业务成长潜力大，有望驱动业绩高速增长。
    多领域关键赛道布局加速，外延驱动平台型IVD企业持续成长
    公司依托创新研发优势，已在其他多领域多赛道先发布局。在测序领域，推出病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术，且已经运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、中枢系统感染等领域。在免疫领域，战略投资安赛诊断，电化学发光平台产品线逐步完善，并在肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、阿尔茨海默早期检测等方向开展多个项目的研发，单人份化学发光仪器及60余种发光试剂获得CE注册证书且形成销售。在POCT领域，与全球领先的英国QuantuMDx团队合作，呼吸道与生殖道感染等产品研发进展顺利。外延布局进一步助推公司打造平台型IVD企业，增强产业协同效应，形成多条增长曲线。
    风险提示：产品推广不及预期、政策变化风险、集采影响毛利率。

汽车电子进入业绩高增期，服务器第二成长曲线加速确定

兴瑞科技(002937)
    事件：兴瑞科技2024年7月4日公告拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地，项目一期计划投资金额不超过1100万美元，项目主要针对落实公司的汽车电子及服务器结构件业务。
    产能先行前瞻布局服务器及AI终端、有望成为公司业绩新增长极：公司逐步确立服务器及AI终端为第二成长曲线，当前已经针对服务器产品规划子公司及产能扩张。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系，终端产品从PC服务器拓展至AI服务器，终端客户包括A客户、Dell等，产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品，预计后面叠加服务器散热模组、电源结构件等产品，公司服务器单机可供产品价值量仍有提升空间。对比其他结构件厂商，公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力，当前正通过在手美系/台系等代工厂客户持续实现AI端及服务器端客户、产品能力扩张。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中。后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速，相关结构件产品需求释放，公司有望实现订单、产能双增长，迎来新业绩增长极。
    汽车电子业务步入业绩高增期：公司是新能源汽车嵌件注塑集成工艺国内领军企业，单车可供产品价值量达2000元，客户从海外老牌的电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代、宁德等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等，截至2023年底在手订单近80亿元。2024年5月公司新厂房产能开始投产，新增10亿产能投放，支撑业绩高增。同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。
    智能终端下游需求稳步复苏，公司发力AI终端蓄力长期成长：2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

2024H1业绩预告亮眼，持续保持高增

锦波生物(832982)
    锦波生物发布2024年半年度业绩预告：
    2024年上半年，公司预计实现归母净利润2.9-3.1亿元，同比增长165.00%-183.28%。
    单Q2看，公司预计实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长186.36%-216.67%。
    不断扩充产品管线，重组胶原针剂市场地位稳固：
    上半年公司业绩实现高速增长，我们认为主要得益于薇旖美系列产品的热销。截至目前，公司仍是重组胶原蛋白市场唯一的Ⅲ类医疗器械许可证持有者，在重组胶原蛋白概念火热下保持着稳固的市场地位。并且，公司不断丰富产品矩阵，包括：1）规格方面，在原本4mg薇旖美极纯基础上推出10mg薇旖美至真版本；2）型号方面，原本Ⅲ型针剂针对真皮浅层，在此基础上新推出薇旖美ⅩⅦ型产品，主打修复基底膜带，3）打法方面，推出3+17胶原联合医美术后修护官配，包括薇旖美倍护系列产品；4）合作方面，与欧莱雅集团旗下的修丽可合作推出注射美容产品“铂研”。我们认为，随着产品版图不断扩充，全年看公司业绩有望保持高增态势。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价187.78元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为64.5%、36.9%、34.6%，净利润的增速分别为70.6%、41.3%、39.8%，成长性突出；给予买入-A133365999的投资评级，6个月目标价为187.78元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、产品审批进度不及预期、下游渠道风险等。
   

公司点评报告：牵手人形机器人独角兽，打造新增长曲线

软通动力(301236)
    事件概述：7月3日，软通动力与上海智元新创技术有限公司（以下简称智元机器人）在上海签署战略合作协议。
    “软+硬”强强联手，推动机器人迈向工业、家庭真实场景。智元机器人是一家致力于以AI+机器人的融合创新，打造世界级领先的具身智能机器人产品及应用生态的创新企业。联合创始团队由丰富产业经验的全球著名企业核心高管、人工智能领域顶尖科学家、创新极客和平台资源（上海人工智能研究院）组成，团队综合互补团结，具有深厚的核心技术、产业管理经验和产业资源。先后入选福布斯中国“2023年全球新晋独角兽名单”、福布斯中国“2023中国创新力企业50强”和“2023年度科创独角兽100强”。作为国内软件领域的领军企业，软通动力也将充分将硬件、软件、AI能力充分整合，推动人形机器人规模化迈向工业、家庭真实场景。
    软通动力作为国内软件领域的领军企业，通过在机器人OS、硬件研发、多模态大模型、行业模型等领域的长期积累，构建了机器人具身智能的关键技术体系：1）天鹤机器人OS：基于软通动力深厚的基础软件开发能力，打造适合机器人场景化应用的专用实时操作系统，助力繁荣机器人应用生态。2）智造及工业大数据：依托软通动力无锡智能工厂机器人产线，支撑人形机器人本体技术快速迭代，并开放智能生产场景及工业大数据，联合开发智能制造场景解决方案，加速人形机器人工业场景应用的商用化落地。3）大模型能力：软通动力具备全栈的人工智能及大模型服务能力，推出了软通天璇2.0MaaS平台，在工业、教育、金融、公共服务等领域构建行业大模型，可以使人形机器人更好地适应特定行业的任务和环境。4）多模态能力：通过与中国人民大学卢志武教授团队的合作，软通动力在多模态通用生成模型方面取得了显著成果，对于提升人形机器人的多模态交互能力，增强其适应多场景的泛化能力具有重要价值。
    在2023年年报中，公司在研发投入及相关项目中明确提到机器人：在一体机研发项目中，公司在国央企推出财务非银企直连AI机器人；在教育领域推出教育一体机产品与解决方案、RPA教育标准课件并具备培训能力。
    投资建议：公司的同方品牌硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。随着AI硬件终端的快速发展，2024年有望成为AI PC元年，公司把握产业变革大潮发展AI PC，未来有望打造自身新的增长点。此次合作也意味着公司将向机器人领域进行积极探索，充分发挥“软件+硬件”优势，增强自身实力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.70、10.58、14.17亿元，当前股价对应PE分别为41X、30X、23X，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

2024半年度业绩预告点评：光储全球多点开花，Q2业绩超预期

德业股份(605117)
    事件：公司发布2024半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.4%~+1.5%，其中2024Q2实现归母净利润7.5-8.5亿元，同增11%-26%，环增73%-96%，业绩超市场预期。
    全球多点开花、储能出货环增约50%。我们预计公司2024Q2实现储能逆变器出货约12万台+，同降约30%，环增约50%。公司新市场开拓及需求挖掘能力强劲，储能全球多点开花，巴基斯坦、中东、东南亚等新市场逐步贡献增量，占6月出货约60%-70%，欧洲及南非占比约30-40%；盈利端基本维持稳定，2024H2出货有望逐季提升，全年公司预计出货50-60万台，同增25%+。储能电池我们预计2024H1实现营收约9亿元，2024Q2我们预计实现营收约6亿元，环比翻倍增长，全年我们预计达20亿元+，同增200%+。
    市场需求旺盛、并网环比翻多倍增长。我们预计公司2024Q2组串出货22-23万台，同增300%+，环增200%+，其中巴西及印度占比约70%，主要系巴西利率下行，印度光伏补贴政策推动光伏并网需求旺盛，全年我们预计组串出货70-80万台，同比约翻3倍增长。
    阳台光伏政策落地、微逆需求恢复高增长。我们预计公司2024Q2实现微逆出货30万台，环增约250%，公司第四代微逆产品逐步夺回欧洲市场份额，同时2024年4月德国阳台光伏政策落地叠加巴西利率持续下行光伏需求旺盛，推动微逆需求逐步恢复增长，公司2024年6月出货约12万台，其中德国占比约50-60%，巴西占比约20-30%，后续我们预计美国市场也将逐步起量，持续推动公司微逆出货高增长，全年我们预计微逆出货100万台+，同增200%+。
    利预测与投资评级：考虑公司储能、组串及微逆出货持续高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润30/39/49亿元（前值为24/30/38亿元），同增69%/30%/25%，对应PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

煤电一体化

新集能源(601918)
    1.公司简介
    中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。截止2023年末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，生产矿井合计产能2350万吨/年。公司在建和筹建多个电厂，公司参控股总装机将从目前的3290MW，增加到远期的9250MW。
    2.安徽能源市场分析
    安徽省电力消费呈现出较快增长的态势。2024年1~4月，全省全社会用电量为1096亿千瓦时，同比增长13.6%（显著高于同期全国整体用电量增长9%）。
    火电仍占据安徽省能源主导地位，也是未来安徽经济发展用能增长的重要依托。同时随着风电光伏的发展，火电的调峰属性增强。安徽省的火电利用小时数明显高于全国电厂发电设备累计平均利用小时数，如2023年安徽省发电设备平均利用小时数为5090小时，全国平均仅为4466小时）。
    3.新集能源优势
    1）安徽区位优势：安徽省相比其他主要经济大省，煤价中等偏低，电价中等偏高，利用小时基本各省最高。我们估算，安徽投资煤电的IRR约为7.9%，考虑70%的负债率的ROE水平可达26.5%，相比山东、内蒙、上海等，安徽是煤电投资回报率较高的省份。
    2）公司煤电一体化优势：一体化可以熨平煤价周期，使得公司业绩稳定性和远期的分红预期稳定性增强。我们测算，拟在建项目完全达产后，新集能源“电/煤比”从目前的15%左右，远期将达到57%。
    4.盈利预测与估值
    预计24/25/26年公司归母净利润分别22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别0.86/1.02/1.32元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.5倍，参考同行煤电一体化的公司，按照2024年的归母净利润给15倍PE给予目标价13元/股，首次给予“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；测算具有主观性的风险。

收购罗曼智能，深化个护小家电布局

小熊电器(002959)
    事件： 小熊电器发布公告，公司拟以现金 1.5 亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司 61.8%的股权。交易完成后，公司将拥有罗曼智能的控股权地位，罗曼智能将纳入合并报表范围。罗曼智能控股权转让方承诺， 2024/2025/2026 年实现的归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益后孰低）将不低于 1500 万元/2500 万元/4000 万元。
    罗曼智能为个护小家电领域的专家： 罗曼智能深耕个护小家电行业多年，主要产品包括电动牙刷、高速电吹风、直发器、电动剃须刀。罗曼智能的销售模式以 ODM/OEM 代工业务为主， 2023 年代工业务的收入占比为 80%。罗曼智能的研发团队超过 120 人，新产品研发迭代能力较强；拥有了高效的产品生产供应链体系，关键核心部件高速无刷马达已实现自研自产。凭借完善的研发、生产和销售体系，罗曼智能获得了日本、欧洲、美国、南美、中东地区等地客户的认可，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等知名品牌商。
    本次收购有助于小熊拓展个护小家电和海外业务： 小熊与罗曼智能同处于小家电行业，在原料采购、生产制造、销售渠道等方面具备协同效应。 2023 年小熊其他小家电（含个护、母婴和厨具）业务的收入占比不足 15%，有较大提升空间。小熊收购罗曼智能后将补齐在电动牙刷、高速电吹风领域的产品线，扩充个护小家电品类，提升在个护小家电市场的份额。另一方面，小熊将借助罗曼智能的优质客户拓展海外市场，推动全球化战略的实施。
    投资建议： 小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着国内小家电行业需求逐渐复苏，公司盈利能力将迎来改善。预计公司 2024 年~2026年的 EPS 分别为 3.14/3.50/3.92 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2024 年 18 倍市盈率，相当于 6 个月目标价为 56.51 元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。
   

2024Q2环比加速，薇旖美增长势能持续释放

锦波生物(832982)
    事件
    公司发布2024年半年度业绩预告：预计2024H1实现归母净利润2.9-3.1亿元，同比增长165%-183.28%。
    2024Q1开局积极、Q2环比加速，薇旖美增长势能持续释放
    公司2024Q1归母净利润1亿元，按业绩预告区间中值计算，预计2024Q2归母净利润2亿元，同比增长201%、环比增长97%，同环比势头均持续向上。预计公司业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。
    注射类品项持续拓展
    2021年6月国际首个注射用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市，2023年年销售额超过57万瓶，拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家。2023年6月“薇旖美”由4mg极纯眼周拓展至10mg至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久。2023年12月推出“3型+17型”胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑。2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。2024年6月公司发布薇旖美全程抗衰3+17倍护系列产品，院内治疗项目作用于真皮与基底膜，倍护产品作用于表皮，两者搭配实现全层持续直补胶原，使胶原再生效果更持久。
    研发项目丰富、成果持续突破
    根据2024年1月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司科研团队设计的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、降解可控、性能是人全长III型胶原蛋白的2倍。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司2季度业绩亮眼，上调全年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为14.05/19.11/24.58亿元，对应增速分别为80.0%/36.0%/28.6%；归母净利润分别为6.51/9.09/11.70亿元，对应增速分别为117.2%/39.6%/28.6%；EPS分别为7.36/10.27/13.21元/股，对应7月4日收盘价，2024-2026年PE分别为22x/16x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

盛路通信深度研究报告：核心技术铸就护城河，高新产业引领新成长

盛路通信(002446)
    投资摘要
    军民两用双轮驱动，聚焦主营核心突破。盛路通信是国内领先的通信设备产品提供商，为客户提供天线、射频器件等通信硬件产品。自剥离汽车电子业务后，盛路重新聚焦军用、民用两大应用场景，目前公司厂房面积达67000平方米，员工超一千人，2023年末总资产约42.59亿元。
    5G基站发力接近尾声，建设景气度下行。供给侧层面，宏基站建设趋于完善，运营商5G资本开支骤减，相关集采规模持续放缓；需求侧层面，主流应用场景覆盖率日渐充分，手机终端、套餐用户数量持续走高，渗透率或即将触顶，转型调整亟需完善。
    专注红海市场突破，发展逻辑前瞻转向。盛路通信具有三大方面的优势：1）大客户战略成效显著，盛路成功实现运营、设备商双向拓展，品牌效应日益显现；2）微波天线持续研发，客户响应、产品备料大幅改善，规模化量产交付阶段顺利到来；3）5G室内建设阶段开启，乘细分行业发展东风，室分天线有望开启长期放量阶段。
    两大新兴业务助力成长，第二成长曲线有望开启。卫星层面，频轨稀缺性倒逼各国加快地外低轨布局，卫星批量升空拉开帷幕，行业成长拐点到来；自动驾驶层面，自驾应用逐步推广，公司GNSS相关设备研发有序推进，自驾项目加速落地。
    核心技术构筑核心竞争力，军工电子深造企业护城河。多条微组装生产线南京恒电、成都创新达20年深厚技术积累，在超宽带上下变频、微波电路微组装、微波组件互连等多领域建立技术优势，已打造10万级净化生产车间，多条微组装生产线并行，生产制造、交付实力强劲，奠定长期稳定发展的良好基础。
    投资建议
    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司24-26年营业收入分别为15.13亿元、19.36亿元、24.58亿元；归母净利润为2.21亿元、2.90亿元、3.54亿元，对应EPS0.24元、0.32元、0.39元。
    风险提示
    技术迭代进程加剧风险；新兴业务成长不及预期风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。

立足优质赛道，客户开拓迎来订单收获期

华阳集团(002906)
    投资要点：
    公司精准把握产业趋势，聚焦汽车电子与精密压铸优质赛道，同时产品品类扩展，客户持续开拓，海外市场也取得进展，订单进入快速放量增长期，随着规模效应的不断释放，公司有望迎来业绩高成长。
    把握汽车智能化东风，座舱+智驾+网联三位一体
    汽车智能化大势所趋，智能化渗透率有望加速，从而带动汽车电子产品量价齐升。公司立足汽车智能化赛道，汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域开展，其中座舱类产品较早布局并集中发力，拥有丰厚的技术储备与产品方案，有望维持领先优势。智驾、网联业务协同并进，有望随智驾渗透率提升而稳步增长。
    顺应轻量化产业趋势，精密压铸有望打造新增长极
    公司精准把握汽车产业轻量化趋势，围绕汽车关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等开展精密压铸业务，目前以汽车关键零部件产品为主要业务，包括新能源三电系统、动力系统、制动系统、转向系统、热管理系统、智能座舱系统及智能驾驶系统等零部件。随着扩产产能的进一步释放，精密压铸业务有望为公司打造新增长极。
    新老客户共同开拓，订单迎来收获期
    公司汽车电子业务客户群持续拓展，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户；深化与现有客户的合作关系，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加，订单迎来收获期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.27/114.95/143.05亿元，同比增速分别为29.28%/24.59%/24.44%，归母净利润分别为6.40/8.79/11.42亿元，同比增速分别为37.78%/37.29%/29.84%，EPS分别为1.22/1.68/2.18元/股，3年CAGR为34.92%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓，即将迎来快速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。
   

2024H1业绩预告点评：归母净利大超预期，薇旖美持续放量

锦波生物(832982)
    投资要点
    24H1归母净利中枢3亿元（+174%），超预期增长。2024H1预告归母净利2.9-3.1亿元（同增165%-183%），预告中枢3亿元（+174%），持续高增，主要系公司持续加大研发投入、努力加大品牌宣传和市场开拓。单24Q2看，归母净利增速中枢达200%。根据预告，2024Q2预告归母净利1.89-2.09亿元（+184-214%），中枢为2亿元（+199%），业绩持续高增主要系薇旖美顺利放量。
    唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美持续放量：公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。①药械：公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美上市以来推广顺利持续放量，截至2023年底已覆盖医美机构约2000家，24年以来4mg/瓶薇旖美极纯延续高增。②原料，公司和欧莱雅就医美和原料领域均达成合作。在医美领域，2024年3月欧莱雅旗下的修丽可官宣由锦波代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”。
    推广“3+17”联合品项，多款在研产品持续推进：2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。
    盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q2业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.5/7.6/9.9亿元上调至6.0/8.3/10.7亿元，对应2024-2026年PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

系列点评十一：深蓝G318需求强劲新能源表现亮眼

长安汽车(000625)
    事件：公司发布6月产销快报：集团6月批发销量为22.5万辆，同比+8.8%，环比+12.7%；2024M1-6累计批发销量133.4万辆，同比+9.7%。自主乘用车6月批发销量为13.8万辆，同比+0.1%，环比+12.2%；2024M1-6累计批发销量82.2万辆，同比+7.0%；长安福特6月批发销量为1.95万辆，同比-3.2%，环比+9.0%；2024M1-6累计批发销量11.2万辆，同比+13.4%；长安马自达6月批发销量为0.55万辆，同比-25.3%，环比-7.2%；2024M1-6累计批发销量3.7万辆，同比+14.4%。
    6月批销相对平稳阿维塔持续亮眼。6月公司自主乘用车批发销量为13.8万辆，同比+0.1%，环比+12.2%，环比增长明显。新能源方面，受益深蓝销量环比提升，6月自主新能源批发销量为6.4万辆，环比+15.6%，2024M1-6累计批发销量29.9万辆，同比+69.9%；其中6月深蓝销量16,659辆，阿维塔4,682辆，环比稳步提升。6月13日，深蓝G318上市，售价17.59-31.80万元，5天订单突破1.4万元，客单价超过22.5万元，整体需求表现优异。展望未来，公司将推出深蓝S07、阿维塔15/16、启源E07等重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。
    海外销量加速成长打开全球市场。2024年6月自主海外销量2.9万辆，同比+46.3%，环比-11.9%；2024M1-6自主品牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%，环比-11.9%，短期受运力影响有所下滑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
    华为合作稳步推进发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，深化合作；2024年1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等；2024年5月6日，公司公告预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年7月3日13.89元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

公司简评报告：自主新能源销量表现亮眼，阿维塔首批搭载华为ADS 3.0

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2024年6月产销快报。公司6月汽车批发销量为22.50万辆，同环比分别-0.30%/+8.81%，2024年H1累计批发销量133.41万辆，累计同比+9.74%。其中，自主乘用车6月批发销量为13.83万辆，同环比分别+0.12%/+12.23%，2024年H1累计批发销量为82.19万辆，同比+7.01%；长安福特6月批发销量为1.95万辆，同环比分别-3.18%/+8.98%，2024年H1累计销量为11.16万辆，同比+13.36%；长安马自达6月批发销量为5535辆，同环比分别-25.31%/-7.18%，2024年H1累计销量为3.68万辆，同比+14.44%。
    以旧换新政策影响释放下自主销量6月同环比稳增，2024H1海外销量表现亮眼。1）整体情况：公司2024年6月单月总体批发销量同比略降、环比逆势增长，自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比增长，主要原因系以旧换新补贴新政影响初显，长安汽车旗下三个新能源品牌均环比向好。2）海外：公司2024年6月自主品牌海外销量为2.93万辆，同环比分别+46.26%/-11.91%，2024年H1累计销量为20.32万辆，同比+74.85%，自主品牌累计出口率达18.12%。阿维塔于2024年6月20日与阿联酋头部汽车经销商AL SAQER GROUP签署战略合作协议，阿维塔或能借助该经销商在中东地区的影响力和渠道资源快速拓展中东市场，重塑当地智能豪华电动车格局，为长安全球化战略赋能。
    长安旗下三个新能源品牌6月销量均环比向上，深蓝G318上市即爆款。公司2024年6月自主品牌新能源销量达6.36万辆，同环比分别+60.03%/+15.63%，自主品牌新能源渗透率逐月提升至33.66%，2024年H1累计销量为29.91万辆，同比+69.87%。分品牌来看，1）启源：2024年6月单月交付量为1.51万辆，环比+11.91%，环比向好态势延续，且全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07预计于2024年10月量产并于Q4上市，价格选择及车身形态的多样性有望进一步满足消费者全场景需求，助推启源销量持续向上。2）深蓝：2024年6月单月交付1.44万辆，环比+15.92%，2024年H1累计交付8.39万辆，采用“承载式车身+增程动力+电四驱系统”的中大型SUV深蓝G318于2024年6月13日正式上市，共推出6款配置车型，售价17.59-31.80万元，购置价格竞争力强劲，且馈电油耗仅6-7L，燃油经济性显著，上市5天内订单量突破1.41万辆，且订单客单价超22.5万元，有望引领新能源硬派SUV品类。3）阿维塔：2024年6月单月交付4682辆，同环比分别+167.08%/+2.47%，2024年H1阿维塔12销量位居30万以上纯电轿车榜首；定位中型SUV的阿维塔07也有望在2024年9月上市，或提供增程和纯电两种动力版本，并搭载华为乾崑ADS3.0和HarmonyOS鸿蒙座舱，预计售价25-35万元，智能化水平进阶的新品上市有望进一步提振阿维塔品牌销量。
    首发搭载华为乾崑ADS3.0系统，阿维塔智驾安全迎新高、智驾体验再进阶。阿维塔2024年6月25日宣布，未来阿维塔品牌下车型将首批搭载华为乾崑ADS3.0系统，且全系标配三激光雷达。ADS3.0系统采用GOD（通用障碍物识别）/PDP（预测决策规控）全新端到端的自动驾驶架构，包含泊车代驾（VPD）等先进功能，该功能能够使车辆实现从任意车位到任意车位的无人驾驶，车辆在接受到手机指令后可自主寻找停车位、在行驶过程中智能避让行人及其他车辆、能够自动泊出车位到指定地点接驾以及自动应对车位被占等情况；三激光雷达也为智能驾驶提供了更强的硬件支撑。通过结合三激光雷达的高精度感知和华为乾崑ADS3.0的智能决策，阿维塔车型能够实现更精准的障碍物识别、更复杂的场景理解和更稳定的自动驾驶执行能力，为用户提供更高阶、安全的智驾体验。
    投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+与华为在智能化方面的合作持续深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为14/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险、行业“价格战”态势加剧、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

深耕通信运营商，逐鹿算力新场景

广脉科技(838924)
    投资要点
    信息通信技术综合解决方案提供商：广脉科技股份有限公司是一家致力于提供信息通信技术服务综合解决方案的高新技术企业，聚焦于5G新基建、ICT行业应用集成服务、铁路信息化和泛智能终端等领域，服务客户涵盖通信运营商、轨道交通、政府、企业等。2023年，公司营收为4.2亿元，同比+23.3%，归母净利润为0.3亿元，同比+69.5%。高铁信息化业务2023年报中首次单独列示，营收占比达到20%。
    5G-A元年已至，智能铁路步入成长期：
    1）5G网络建设深化，融合应用加速发展：5G-A是5G向6G演进的关键阶段，相比5G在速率、时延、连接规模和能耗等方面全面超越，实现10倍网络能力提升。三大运营商在5G-A方面都正在争相布局。
    2）铁路智能化变革进行时：我国铁路建设持续提速，到2035年全国铁路网将达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。此外2010年前后开通的大批高铁线路运营时间也已接近或达到10年，这也将带来网络通信系统等设备更新换代的需求。
    3）智算中心方兴未艾：相比于数据中心，智算中心更贴近应用和产业方。国家信息中心发布的《智能计算中心创新发展指南》指出，在智算中心实现80%应用水平的情况下，城市和地区对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约2.9-3.4倍，并带动相关产业增长约36-42倍。
    行业先入优势显著，经营效益稳中向好：
    1）技术底蕴深厚，客户关系稳定：公司自成立以来在系统工程建设、网络安全、优化调试等方面建立了坚实的技术基础，投标范围广泛。
    2）算力中心复制潜力巨大：在算力产业快速发展的背景下，三大运营商分别发力布局，市场份额占比超60%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。
    3）高铁信息化优势明显：高铁信息化产品将面临国家设备更新相关政策，高铁公网覆盖业务迎来5G改造机遇，公司战略布局铁路专网5G-R技术，享受市场红利。
    盈利预测与投资评级：我们预计广脉科技2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，同比增速分别为32.6%/31.9%/16.0%；预计归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年7月4日收盘价，对应2024-2026年PE分别为15.82/11.88/10.14倍。公司PE较行业平均明显较低，且未来两年有望迎来业绩高增。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险

2024年H1业绩预告点评：新老业务增长超预期，充电桩快速放量

道通科技(688208)
    投资要点
    事件：道通科技发布2024年半年度业绩预告，1）24H1公司预计实现收入18.3-18.5亿元，同比增长26-28%，归母净利润3.8-4.0亿元，同比增长101-112%；2）24Q2公司预计实现收入9.7-9.9亿元，环比增长12-14%，同比增长31-33%，扣非归母净利润1.4-1.6亿元，环比增长8-24%，同比增长16-33%。公司业绩超预期。
    新老业务齐发力，费用管控见成效
    1）24H1公司传统诊断业务收入14.6-14.7亿元，同比+15%以上；新能源充电桩业务预计收入3.7-3.8亿元，同比+80%以上；
    2）基于公司24Q1及24H1产品营收拆分口径粗略计算，24Q2充电桩业务收入2.1-2.2亿元，环比+31-38%，传统诊断业务收入7.72-7.82亿元，环比+12-14%；
    3）新能源业务占比提升的同时，费用精细管控提升盈利能力。基于公司24Q1及24H1产品营收拆分口径粗略计算，24Q2公司新能源充电桩业务营收中值占比21.9%，环比提升3pct，同时公司进一步精细化管控费用，中值估算出24Q2扣非归母净利率达14.9%，仍环比提升0.4pct。
    公司在北美充电桩市场深度布局，有望充分受益于补贴法案落地
    公司在美国工厂及仓库已建成投用，可满足客户寻求政府补贴的需求，并有效降低关税、运输成本等因素影响；美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，充电桩开支有望领先于电车消费渗透，按规划时间，充电桩运营商、车队等客户在年中收到补贴款后将于下半年开始提货，公司充电桩产品放量有望进一步加速。
    美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大
    美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩分别为中欧的6.6及1.3倍。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望在海外市场逐渐兑现，成为公司第二曲线。我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由5.2/6.6/8.4亿元调整至6.5/7.1/9.0亿元，截至2024年7月3日收盘2024-2026年对应PE分别为17.0/15.3/12.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

6月深蓝G318正式上市，阿维塔将首批搭载华为乾崑ADS 3.0

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车公布6月销量。6月，长安汽车实现汽车销量22.5万辆，同比-0.3%，环比+8.8%。其中，长安自主品牌销量18.9万辆，同比+2.0%，环比+10.5%；自主乘用车销量13.8万辆，同比+0.1%，环比+12.2%。此外，6月自主品牌海外销量2.9万辆，同比+46.3%，环比-11.9%；自主品牌新能源销量6.4万辆，同比+60.0%，环比+15.6%。2024年1-6月，长安汽车累计实现汽车销量133.4万辆，同比+9.7%；自主品牌累计销量112.1万辆，同比+9.9%；自主乘用车累计销量82.2万辆，同比+7.0%；自主品牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%；自主品牌新能源累计销量29.9万辆，同比+69.9%。
    深蓝G318正式上市，深蓝、启源交付环比均提升。1）6月深蓝交付16,659辆，同比+107.2%，环比+15.9%。6月13日，深蓝G318正式全球上市，两驱版售价17.59万元至19.99万元，四驱版售价19.99至22.99万元，首发搭载深蓝超级增程2.0。可实现1）用电自由：具备6kW外放电功率、车内3.3kW外放电功率、智能增程12kW原地驻车发电能力；2）空间自由：具备1747L后排座椅放倒后后备箱空间；3）较强的驾驶&穿越能力：配备同级唯一空悬+CDC+主动魔毯舒适三件套；可实现零百加速6.3s（四驱版）及0-100%扭矩分配；搭载两把差速锁及ET全地形系统。深蓝G318订单表现亮眼，上市70小时订单突破1万辆，上市5天订单突破14,126辆；2）6月长安启源交付15171辆，环比+11.9%，上半年累计交付72,968辆。
    阿维塔将首批搭载华为乾崑ADS3.0，6月阿维塔登陆中东市场。阿维塔6月交付4,682台，同比+167.1%，环比+2.5%。1）智能化方面，阿维塔宣布将首批搭载华为乾崑ADS3.0，ADS3.0计划带来架构升级、安全升级、场景升级、泊车升级。2）出口方面，6月，阿维塔正式登陆中东，与阿联酋豪华品牌汽车经销商集团AI Saqer Group签订战略合作协议。双方将携手推动阿维塔产品进入阿联酋市场，因地制宜，打造个性化的智能豪华新体验。
    盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为81.86、102.77、126.39亿元，对应PE为16、13、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。

呼吸道检测业务“淡季不淡”得验证

圣湘生物(688289)
    事件：圣湘生物发布2024年半年度业绩预告
    预计2024年上半年，公司实现营业收入7.1亿元，同比增长66%；归母净利润1.5-1.65亿元，利润率21.1%-23.2%；扣非净利润1.2-1.3亿元，利润率16.9%-18.3%。单二季度，预计公司实现收入3.2亿元，同比增长37%；归母净利润0.69-0.84亿元，利润率21.6%-26.3%；扣非净利润0.46-0.56亿元，利润率14.5%-17.6%。二季度扣非净利润率环比下降，预计主要与收入体量环比下降有关，归母净利率环比提升，预计主要与期内政府补助和投资收益相关。
    二季度呼吸道检测业务保持了较高景气，“淡季不淡”得验证。
    我们曾在2024年5月6日发布的研报《【呼吸道检测行业深度】再谈呼吸道检测：看好行业长期景气度》中提到了“呼吸道检测行业‘淡旺季’分布呈‘四六开’规律”，行业存在“淡季不淡”的现象，从目前行业层面的高频数据以及企业层面的经营情况来看，此判断得到了较好印证。
    行业层面，截至6月23日，国家流感监测网络实验室共检测流感样病例标本10.90万份，是Q1样本总数（14.29万份）的76.25%，延续了淡旺季分布“四六开”的规律（4/6=66.67%）；
    企业层面，圣湘生物一季度呼吸道检测产品销售收入超过2亿元，上半年整体预计超过4亿元，二季度业务延续了良好的势头。
    产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。
    上海卫健委临检中心于2022年底组织实施了一次多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在24个省份的138家实验室中，有120家实验室使用了已获得NMPA注册的试剂，且以PCR荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有97家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、32.2%、26.7%；归母净利润分别同比增长-5.5%、34.5%、48.4%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价20.44元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：
    公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

拉卡拉信息更新点评：ESG理念拥抱数字经济，中报景气度有望扩张

拉卡拉(300773)
    三大经营战略+四大ESG聚焦拥抱数字经济，量稳价升下中报景气度扩张
    2024年6月29日，拉卡拉发布2023年度ESG报告，全面展示公司积极拥抱数字经济、共建数字中国，坚持“商户数字化经营服务商”定位，实施“推广数字支付、共享数字科技、兑现数据价值”三大经营战略，以“数字未来、共建共享”的经营理念，将ESG工作聚焦四大重点领域。2季度支付行业量稳价升下景气度有望扩张，关注中报提价效应下盈利弹性，看好“支付+科技”长期成长性。我们维持2024-2026归母净利润预测分别8.3/10.8/12.7亿元，分别同比+82%/+30%/+18%，当前股价对应PE分别12.1/9.3/7.9倍，维持“买入”评级。
    以“数字未来、共建共享”为理念，ESG工作聚焦四大核心领域
    （1）构建数字化服务生态：确立“推广数字支付、共享数字科技、兑现数据价值”的经营战略，构建“支付+科技+金融+数据”数字化服务生态；（2）打造可持续发展职场：股权激励计划覆盖员工占比超10%，建立3级干部储备体系和3条职业发展路线，积极开展员工培训，2023年受训2672人次。（3）共享可持续发展未来：绿色理念融入公司运营，探索构建智能反诈风控体系，为挽回金融诈骗损失1292万元，2023年公益慈善捐款1681万元。（4）筑牢可持续发展基石：重点强化公司治理结构，加强合规体系建设，保障供应商权益。
    以数字支付拥抱数字经济，构建“支付+科技+金融+数据”数字化服务生态
    （1）推广数字支付：提供多渠道、多样化、一站式收款方式，与5大国际卡组织签署合作协议，构建全球数字支付网络，解决跨境商户“收、付、换”难题。2023年服务商户数量2000万+，全年支付交易规模4.51万亿元，跨境支付服务网络覆盖100+国家，支持外籍来华人员支付消费的商家超过7万家。（2）共享数字科技：提供全链路数字化解决方案，助力小微商户产业链数字化升级，自主研发产业数字服务平台“数据资产信用评估”、“供应链金融科技服务”、“智能化银企服务”，云超科技打造零售供应链五大支持系统，“云掌柜”和“云收银”提升商户供应链和店铺管理效率。（3）兑现数据价值：将数据资源转化为数据资产，与28家银行达成战略合作，帮助降低获客成本，助力小微商户提升融资可得性。（4）共建数字社会：2020年10月与央行数字货币研究所签订战略合作协议，成为首批获得数字人民币受理服务许可的支付机构。公司积极投身数币推广工作，主动推进设备升级和技术改造，搭建多场景数币消费场景，积极开发智能数字机器人助力企业提升生产效率。
    风险提示：线下消费复苏不及预期；支付行业监管风险；公司提价不及预期。

2024H1自主乘用车销量同增7%，新能源+海外市场同步提升

长安汽车(000625)
    投资要点
    2024年6月，长安汽车实现合计批发销量为225,013辆，同环比分别-0.30%/+8.81%。其中合肥长安27,114辆，同比-17.91%；重庆长安101,837辆，同比+4.41%；河北长安9,830辆，同比-1.29%；长安福特19,513辆，同环比分别-3.18%/+8.98%。2024年6月自主品牌海外销量29,322辆，同环比分别+46.26%/-11.91%；自主乘用车销量138,292辆，同环比分别+0.12%/+12.23%。
    电动化+全球化加速发展，自主品牌增速快。6月集团销量22.50万辆，自主新能源渗透率33.7%，自主出口率15.5%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均大幅增长。1）国内：长安汽车6月批发销量225,013辆，同环比分别-0.30%/+8.81%；整体来看，2024年1-6月，自主品牌累计销量1,334,051辆，同比+9.74%，自主乘用车销量821934辆，同比+7.01%。6月自主品牌销量188,910辆，同环比分别+1.97%/10.48%，其中乘用车销售138,292辆，同环比分别+0.12%%/+12.23%；重点车型来看，1-6月深蓝汽车交付83,858辆，阿维塔交付29,030辆，长安启源交付72,968辆。2）海外：6月自主品牌出口销量29,322辆，同环比分别+46.26%/-11.91%，出口占集团销量15.5%，同环比分别+4.70/-3.95pct。3）新能源：6月长安自主品牌新能源汽车销量63,586辆，同环比分别+60.03%/+15.63%，新能源渗透率33.7%，同环比分别+12.21/+1.50pct。
    新车完善产品矩阵，智能化试点落地。1）新车维度，深蓝汽车全新硬派SUV——深蓝G318正式上市，售价区间覆盖17.59万元至31.8万元，深蓝G318设计上采用了独特的方盒子硬派造型，车身基于无大梁的承载式架构，使用深蓝超级增程2.0技术。深蓝G318上市120h订单突破1.4万辆，客单价平均超过22.5万元，高端化加速兑现。2）智能化维度，6月4日长安汽车成为全国首批L3级智能网联汽车试点的单位，彰显长安汽车“北斗天枢”智能化战略取得标志性成果。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1833/2202/2501亿元，分别同比+21%/+20%/+14%，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为16/12/11倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

从安徽天然气销量强劲增长，看稀缺省级长输管网的“低波红利”价值

皖天然气(603689)
    稀缺的安徽省级天然气长输管网资产， “管输费× 输气量”的业务模式极为稳定： 公司作为安徽省内主要的天然气长输管线业务运营商， 先发优势明显。 截至 2024 年 3 月底， 建成投运的天然气长输管线占全省长输管道总里程的约 70%。公司“管输费×输气量”的业务模式极为稳定， 2023 年安徽省天然气长输管道管输费核定周期由每年一次调整为每三年一次， 进一步增强公司业绩稳定性。
    短期管输费下调利空出尽， 安徽省经济蓬勃发展下输气量持续增长可期： 1）管输费： 公司已自 2024 年起下调部分支线短输价格，我们认为当前相关影响已逐步释放，公司未来三年由管输费变动带来的业绩波动性较低； 2）输气量： 公司所处的安徽省已逐渐成为长三角地区西气东输、川气东送、海气西进的多气源供应枢纽， 2023 年及 2024Q1 受当地光伏玻璃产能投放、新能源汽车工厂建设以及天然气调峰电厂落地带动， 安徽省天然气消费量分别同比增长 24.5%和 27.1%，未来随着相关产业持续发展， 公司输气量快速增长可期。
    积极回报股东， 专注主业同时逐步布局新兴业务： 近年来公司维持较大分红力度，持续积极回报股东， 2023 年公司派发现金红利总额达 1.67 亿元，每股派息达 0.35 元， 展望未来， 相对平稳的资产负债率、较少的在建工程余额以及较为充裕的在手货币资金均为公司维持较高分红比率提供良好基础。 同时公司开始进行发展转型，向新能源充电桩业务进行延伸，未来有望迎来更多发展机遇。
    投资建议： 预计公司 2024-2026 年营收分别为 69.52、 80.12、93.55 亿元， 归母净利润分别为 3.75、 4.56、 5.50 亿元， 给予2024 年 13xPE，目标价 10.14 元， 首次覆盖， 给予“买入-A”投资评级。
    风险提示： 管线资产运营不及预期，管输费波动超预期， 盈利预测及行业发展预测不及预期， 行业政策落地不及预期，下游行业景气不及预期，转债强赎风险等
   

深硅刻蚀受益HBM持续扩产

北方华创(002371)
    投资要点
    2.5D和3D封装技术作为突破集成电路发展制程瓶颈的关键，TSV（硅通孔）关键工艺拉动二十余种设备发展。近年人工智能迅猛发展，2.5D和3D封装技术革新了芯片互联方式，成为突破集成电路发展制程瓶颈的关键。3DIC封装如HBM（高带宽内存）和2.5D封装技术如CoWoS被广泛应用并加速发展，拉动集成电路装备产业高质量发展。TSV技术作为先进互联方式，在HBM和CoWoS中起着至关重要的作用，就TSV制造流程而言，以2.5Dinterposer为例，其制造流程可以分为三大部分：TSVprocess-VialastorViamiddle（TSV孔的制造）、Frontsideprocess-DualDamasceneprocess（正面制程-大马士革工艺）以及Backsideprocess-CuExpose&RDLprocess（背面制程-露铜刻蚀和再布线层制程）。每个部分具体环节对应不同设备及不同指标。TSV生产流程涉及到深孔刻蚀、PVD、CVD、铜填充、微凸点及电镀、清洗、减薄、键合等二十余种设备，其中深孔刻蚀、气相沉积、铜填充、清洗、CMP去除多余的金属、晶圆减薄、晶圆键合等工序涉及的设备最为关键。随着2.5D和3D封装技术的应用，TSV作为关键工艺将拉动集成电路装备产业高质量发展。
    公司先进封装领域用刻蚀+薄膜+炉管+清洗全面布局，静待国内2.5D和3D封装技术大放异彩。公司深耕集成电路装备产业二十余载，可为先进封装领域客户提供TSV制造、正面制程-大马士革工艺、背面制程-露铜刻蚀和RDL工艺的全面解决方案，涉及刻蚀、薄膜、炉管、清洗四大类二十余款装备工艺解决方案：
    1）刻蚀：PSEV300设备在TSV工艺中采用快速气体和射频切换控制系统结合的方式，在高深宽比深硅刻蚀中精准控制侧壁形貌，实现侧壁无损伤和线宽无损伤，刻蚀均匀性、选择比更佳；采用每腔单片设计，具有更好的气流场均匀性和真圆度工艺表现；通过优化机台晶圆边缘保护装置，提高产品良率；在2.5D工艺中，公司提供可满足BVR（背面通孔暴露）和BFR（背面平整暴露）不同工艺需求的刻蚀工艺解决方案；HSED300设备在PlasmaDicing（等离子体切割）工艺中针对小芯片制造具有高刻蚀速率和高深宽比能力优势，具有多种UV膜的冷却方式，保证UV膜的延展性，实现高质量的芯片切割；BMDP300设备作为封装领域Descum（去残胶）的主力产品，在Bumping（凸点工艺）、Fanout（扇出封装）、2.5D&3D应用中的残留光刻胶去除、残余金属去除、表面活化等工艺方面，为客户提供Descum解决方案。
    2）薄膜：公司采用PEALD（等离子体增强原子层沉积）方式沉积二氧化硅保护层，可实现更好的侧壁形貌和底层覆盖率；在TSVBarrier/SeedDeposition（阻挡层/种子层沉积）工艺中采用PVD（物理气相沉积）设备解决方案，能满足金属扩散阻挡层/种子层的膜厚、均匀性、粘附性要求，防止金属扩散，确保器件电学性能、结构完整性和工艺兼容性。
    3）炉管：公司设备在TSV工艺的退火环节中通过出色的温度控制能力和工艺表现，实现铜的晶粒分布更加均匀，降低电阻率，提高TSV的制造质量和性能。
    4）清洗：公司设备在TSV工艺中可实现水溶性化学物质的结合，有效去除侧壁聚合物，确保深孔内壁清洁；在2.5D工艺中可降低铜的腐蚀率，提高化学品应用效率，实现更高的经济效益。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入302/403/539亿元，实现归母净利润分别为54/76/106亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不及预期风险。

老牌轮胎模具冠军企业，数控机床外销老树开新花

豪迈科技(002595)
    投资要点
    全球轮胎模具龙头，跨足大型零部件与数控机床行业打开中长期天花板。
    豪迈科技自2002年开始涉足轮胎模具制造业，目前已成长为全球轮胎模具冠军，另外公司还跨足大型零部件领域与数控机床领域，打开中长期成长天花板。2018-2023年公司营业收入从37.24亿元增长到71.66亿元，CAGR=14%；归母净利润从7.39亿元增长到16.12亿元，CAGR=17%，成长势头良好。分业务来看，轮胎模具业务能稳定贡献营收基本盘，大型零部件与数控机床业务成长空间较大。2023年轮胎模具业务贡献了53%的营收和66%的毛利，大型零部件业务贡献了39%的营收和26%的毛利，机床业务贡献了4%的营收和3%的毛利。
    轮胎模具：百亿市场成熟度高，公司稳坐市占率第一宝座。
    2023年全球轮胎模具市场规模128亿元，预计2023-2030年CAGR=1.4%，市场已经进入成熟期。2021年公司全球轮胎模具市占率21%，远超第二、三名市占率仅有约2%的韩国世和与巨轮智能。2023年公司轮胎模具业务营收37.9亿元，毛利率43%，2017-2023年营收CAGR=8%，盈利能力与成长性领先韩国世和与巨轮智能。公司在轮胎模具领域掌握三大工艺，产品力强，并且海外渠道完善，客户粘性高，有望在本轮国内轮胎厂产能出海浪潮中充分受益。
    五轴机床：面向五轴起点高，自用转外销实现技术到业绩的兑现。
    背靠轮胎模具精密雕刻与铸锻件机加工需求，公司自1997年开始从事机床研发制造，在五轴机床领域技术积淀近三十年，2022年公司通用型机床首次对外销售实现营收1.46亿元，2023年营收同比增长111.76%至3.08亿元。五轴联动机床是机床中的高端产品，国产化率尚低，公司与华中数控合作开发五轴数控系统，享受降本与定制化优势的同时反哺国产数控系统技艺提高。
    大型零部件：主营燃气轮机与风电设备零部件，近年来贡献主要增量。
    公司零部件铸锻造业务起步于轮胎模具铸锻件毛坯生产，后向燃气轮机与风电设备零部件领域拓展。2017-2023年公司大型零部件业务营收从2.77亿元增长至27.7亿元，CAGR=47%，远超总营收14%的CAGR。公司在大型零部件领域拥有较强的加工、研发与检测能力，伴随氢燃料在燃气轮机领域的渗透以及风电大型化的趋势，营收有望再上台阶。
    盈利预测与投资评级：国产轮胎海外产能扩建提振模具需求，燃气轮机与风电设备增长趋势不变，机床业务加速放量，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.03/21.66/24.44亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：轮胎厂扩产不及预期、风电装机不及预期、机床需求不及预期。

两性健康药物快速放量，胃肠用药有望迎来拐点

泰恩康(301263)
    报告摘要
    广东泰恩康医药股份有限公司，成立于1999年，是一家专注于研发、生产、销售及代理运营医药产品、医疗器械、并提供医药技术服务与转让的综合性医药创新企业，核心产品有和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“沃丽汀”卵磷脂络合碘片等。2022年3月29日，泰恩康在深圳证券交易所创业板首次发行A股，公司成功上市。
    投资要点
    代理和胃整肠丸转为自有产品，沃丽汀稳健增长
    2023年，公司代理产品和胃整肠丸销售收入超过2亿元，并且毛利率提升至2023年79.87%。和胃整肠丸品牌力优秀，公司与李万山药厂签署协议将其转为自有产品，或未来有望快速放量。公司代理产品沃丽汀为眼科用药，产品力优秀，2023年销售收入达1.84亿元，未来销售收入或有望稳健增长。
    自有产品两性健康药物快速放量，抗PE、抗ED适应症协同发力
    公司自有产品两性健康药物快速放量，2022年两性健康药物收入为2.29亿元，同比增长48.48%，其中爱廷玖销售超2亿元。2023年两性健康用药销售收入为2.25亿元。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，主要治疗ED，有望与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动，抗ED与抗PE治疗协同发力，提升品牌影响力。
    加码创新，白癜风药物试验进入2期临床阶段
    国内白癜风患者约1400万人，治疗药物市场前景广阔。公司2023年7月，公司获准开展CKBA软膏白癜风适应症开展II期临床试验，研究进展迅速。机制上CKBA有别于其他在研药物（主要为Jak抑制剂），具有机制的独特性优势，我们认为该产品若成功上市有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年总体收入分别为9.66/11.65/13.77亿元，同比增长分别为27%/21%/18%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.34/3.09/3.88亿元，EPS分别为0.55/0.73/0.91元。考虑到公司作为两性健康药物优质企业，公司核心产品不断放量，同时白癜风药物CKBA管线持续取得进展，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为30倍，目标价16.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险、研发风险、代理运营业务的经营风险、进口产品注册证到期再注册风险、测算具有主观性风险。

高壁垒城轨设计优质国企，稳健经营+新兴业务打造长期成长

地铁设计(003013)
    高壁垒城轨设计领域优质国企，经营战略稳健成长韧性超同行，高分红高ROE投资价值凸显。地铁设计为广州地铁集团控股的地方国企设计企业，实控人为广州国资委。公司核心主业为轨道交通领域勘察设计，全产业链布局，业务范围覆盖轨道交通、市政、建筑等领域的勘察设计、规划咨询、工程总承包等，为国内城市轨道交通设计领域中综合设计实力最强的企业之一，勘察设计资质水平行业领先，历史悠久项目经验丰富，为首家在A股上市的主营城轨设计的公司。公司经营战略稳健，营收和归母净利润在2016-2023年各年均实现正增长，期内营收和归母净利润CAGR分别为12.76%、17.11%，2023年营收和归母净利润分别为25.73亿元（yoy+3.92%）、4.32亿元（yoy+8.01%）。2021年起基建和地产投资均承压，公司营收和业绩增速表现高于板块水平，经营韧性十足，维持同比稳健增长态势。公司对未来发展具有较强信心，发布股权激励计划（草案），2024-2026年扣非业绩考核目标维持10%左右同比增速，各年ROE不低于19%。2020年上市以来平均分红率为50.67%，长期投资回报优势明显。
    行业技术领先者人均产值亮眼，控股股东有效赋能项目资源。公司主营的城轨设计业务整体性和复杂性更强，公司技术实力强劲，30年来承接100余条轨道交通线路项目的设计咨询、设计总体总包和设计总承包业务，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型设计、绿色节能、装配式建筑及智慧地铁等轨交领域的先进技术。公司人均创收总体呈提升趋势，2016-2023年间，由98.2万元/年提升至123.07万元/年，远高出规划设计、房建设计、交通设计和水利设计板块平均水平。公司控股股东广州地铁集团是广州市政府全资大型国有企业，主营轨交开发建设和运营业务，2020-2023年各年完成投资额均在780亿元以上，2023年为860.98亿元。地铁设计为集团旗下唯一的设计类上市主体，在项目订单承揽具备明显资源优势，2017-2023年的客户结构，来自广州地铁集团的各年业务收入占公司当年总营收比重均在20%以上，股东有效赋能项目资源。
    横向纵向多元拓展，新兴业务创造长期看点，省外和海外积极布局。
    公司围绕核心轨交设计主业，积极布局其他相关专业的设计业务，如地铁上盖建筑、市政、景观等，并拓展产业链布局至智慧地铁运营、合同能源管理和数字化设计。在合同能源管理领域，公司自主研发的“城市轨道交通高效空调系统关键技术”达到国际领先水平并成功应用于既有地铁线路的节能改造，节能率可达到40%以上，切入运营端市场，有望进一步改善公司现金流和盈利能力表现。在新兴领域，公司深入布局智慧轨交，其关键技术相关成果已经陆续在国内多个城市轨交线路建设中推广应用。在低空经济领域，公司积极进行人才和技术储备，持续打造新的业务增长点，综合实力不断提升，业务承揽竞争力进一步加强，助力公司长期业绩成长。公司立足广州，省外和海外发展见成效，省外业务营收占比约30%，海外业务稳步推进。
    城轨新建空间趋于稳健，重点区域建设需求向好，存量轨交市场创造更新/运营需求。过去十年，我国城轨建设由快速发展步入稳健状态，2013-2023年城市轨交运营里程CAGR达15.12%，各年城轨投资规模在2013-2020年持续提升，2021-2023年呈回落态势，2023年全年城轨投资额为5214.3亿元。截至2023年底，在实施的建设规划线路总长6118.62公里，可统计的在实施建设规划可研批复总投资额合计为4.08万亿元，为未来几年城轨投资规模提供保障，重点区域如粤港澳、长三角等城市轨交建设规划明确，建设需求持续向好。截至2023年底，我国城市轨交运营线路338条，运营里程为1.12万公里，已开通15年以上的线路相关设施设备系统的设计使用寿命和服役年限已接近期限，10年以上的线路也将陆续进入设备更新周期，叠加《交通运输大规模设备更新行动方案》政策驱动，有望创造大规模既有线路改造、能源管理和设备更新的存量端市场，并同步带动改造项目设计需求。
    投资建议：公司为城市轨道交通设计领域的龙头企业，技术实力强劲，股东赋能充分，客户资源优势显著，业绩稳健增长，高壁垒业务竞争格局清晰，公司盈利能力和人均创收在设计板块位居前列，高ROE高分红凸显经营治理和股东回报优势。公司围绕城市轨道交通设计进行横向和纵向的业务拓展，探索新兴领域业务潜力，立足广州，辐射全国和海外。目前国内城市轨交建设规划稳步推进，海外发展中国家基建需求释放，公司作为优质城市轨交设计龙头，有望优先受益。我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2024-2026年分别实现营业收入28.52亿元、31.26亿元和34.28亿元，同比增长10.8%、9.6%和9.7%；归母净利润为4.83亿元、5.35亿元和5.79亿元，同比增长11.88%、10.74%和8.21%；EPS分别为1.18、1.31、1.42元，PE分别为11.7倍、10.5倍和9.7倍。和设计咨询可比企业相比，公司PE具备明显优势，给予公司“买入-A”评级，2024年PE为16倍，对应6个月目标价为18.9元。
    风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。
   

海风和支架两大引擎，西门子能源和GCS核心供应商

振江股份(603507)
    振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括但不限于风电设备（转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒等）、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。
    风电业务：公司产品以海上风电产品为主，且以出口为主，受益海外海上风电需求高增
    海外海上风电2026年之后预计需求高增：我们预计2023-2025年海外海风CAGR新增装机量为32%。
    西门子歌美飒业务重心转向海上风电：再海上风电推动下，西门子歌美飒预计2024年下半年收入增长将大大超过上半年，对于海上风电业务最重要的任务是扩张产能。
    振江股份风电产品以出口海上风电为主，与西门子歌美飒等头部客户建立密切合作关系：公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）和风机总装等，与西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等全球知名风电企业建立合作关系。公司产品出口占比较高（60%以上）；且主要为海上大兆瓦直驱机型零部件。
    海外海上风机大兆瓦趋势明显，公司产品匹配大兆瓦需求，并进一步发力总装业务：计划在南通建设海上风电产品生产基地，涉及海上风机总装业务。
    光伏支架业务：美国/中东跟踪支架需求快速增长，振江美国/沙特扩产受益需求增长及当地市场高盈利属性
    美国公用事业光伏装机快速增长，同时北美地区是跟踪支架最大市场：24/25年美国公用事业光伏装机有望达45/53GW，同比+90%/18%；25年公用事业光伏装机有望达53GW；同时根据WoodMackenzie统计，2020年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。
    美国跟踪支架市场是高盈利市场：美国龙头NXT2024Q1毛利率达到30%（不考虑IRA补贴的情况下）；同时，IRA补贴下，美国市场高盈利属性更加明显，IRA补贴下NXT2024Q1毛利率达到46%以上。
    中东需求同样旺盛：以沙特为例，PIF1期/2+3期/4期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC四期五期分别为1.5/3.7GW，呈现快速增长趋势。
    振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，工厂已实现投产，充分受益当地市场高盈利属性；同时振江在沙特也计划投资建设工厂，预计将在2024年6月开始运营，并计划初期年产能达到3GW，未来可扩展至5GW。
    投资建议
    看好振江股份与海外风机厂密切合作下，受益海外海上风电需求高增，同时受益海外跟踪支架需求高增，美国/沙特建厂销售高盈利。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元；EPS分别为2.12/3.03/3.87元/股，给予24年内19倍PE，目标价40.3元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；境外经营风险；产能投产不及预期；测算具有主观性，结果仅供参考。

2024H1业绩预增，第二增长曲线不断放量

松原股份(300893)
    投资要点
    事件：2024年7月3日，公司披露2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润1.20-1.32亿元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润1.15-1.27亿元，同比增长103.9%–126.3%。从Q2单季度来看，Q2公司实现归母净利润0.59-0.71亿元，同比增长92.3%-133.5%；扣非归母净利润0.57-0.70亿元，同比增长111.3%-158.0%。
    依托高性价比优势，有望充分受益于国产替代趋势。目前汽车零部件产业国产替代率不断提升，但在核心零部件领域尤其是产业壁垒较高、具有整车动力性和安全性要求的零件上，仍然被外资厂商主导。公司产品凭借高性价比的优势，较为契合整车端的降本诉求，且公司不断优化客户结构，深耕自主品牌头部客户、积极顺应造车新势力潮流并拓展合资客户，不断受益于国产替代趋势。
    高自制率优势以及规模效应不断显现，公司整体盈利能力保持较高水平。公司总成产品保持较高的自制率，使公司在同行业的竞争中有较明显的成本优势，未来公司将加大场地、设备等投入，在原有自制零部件基础上进一步延伸上游产业链，有助于公司控制成本、提高效率、加快市场响应速度。同时公司在手订单充足，规模效应不断显现，我们认为公司整体盈利能力或将继续保持较高水平。
    气囊以及方向盘总成产品目前正处爬坡上量阶段，有望进一步贡献增量。公司新业务汽车安全气囊、方向盘于2021年开始批量进行生产，公司积极开拓新业务市场，取得较好的成效，每年订单增长较快。其作为主营业务第二增长点，定点项目于2023年三四季度开始陆续放量，对于公司业绩增量效应正逐步显现，公司有望维持快速成长趋势。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司安全带业务稳健发展，第二增长曲线陆续放量，且公司积极出海拓展自身成长能力，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至3.00、4.26、5.76亿元，根据2024年7月3日收盘价29.09元计算，对应PE估值分别为21.93、15.44、11.42倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设进度不及预期、新业务发展不及预期、定点落地不及预期。

2024年半年报预告点评：业绩超市场预期，报表加速修复体现变革成效

雷赛智能(002979)
    投资要点
    2024H1归母净利润同比预增+46~56%，扣非归母同比预增+66~78%，业绩超预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现归母净利润1.10~1.18亿元，同比+46~56%，实现扣非归母净利润1.07~1.15亿元，同比+66~78%。按中值测算，2024H1归母净利润1.14亿元，同比+51%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+72%，其中24Q2归母净利润0.59亿元、同比+47%、环比+7%，扣非归母净利润0.58亿元、同比+81%、环比+9%，业绩超市场预期。
    核心下游表现优异，变革后喜迎利润修复期。1）3C、物流、机床、半导体等核心传统下游复苏节奏较快，我们预计Q2公司整体营收同比+20-30%快速增长。同时随公司三线协同模式发挥作用，经销比例逐步上升（此前直销占大头）。2）通过为大客户提供“PLC系统+模块+伺服+步进”解决方案，我们预计高毛利的步进今年有所恢复，同时伺服&PLC保持较快增长、市占率稳步提升。3）体系变革&股权激励所带来的额外成本同比去年显著减小，销售、管理费用率&股权支付费用显著降低，公司迎来利润修复期。展望24年，我们预计公司整体营收同增20%~40%，利润增速高于营收。
    后起之秀大步向前，机器人业务进展顺利。24Q1以来，公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统。公司机器人相关产品功能和性能总体达到世界一流水平，已有近百家机器人（协作&人形）企业进行测试，初步意向订单近万台（套），其中空心杯电机年产能达12万台并已送样数十余家客户（机器人客户10余家）。目前，公司已与人形机器人头部企业中约七成进行交流，并通过多种渠道&合作伙伴与欧美机器人接触，预计后续将获得送样机会。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司体系变革成效显著，我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.32/3.20/3.69亿元（前值为1.88/2.40/3.14亿元），同比+68%/+38%/+15%，对应现价PE分别为24x、17x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等

乐惠国际首次覆盖报告：海外装备空间广阔，鲜啤业务放量在即

乐惠国际(603076)
    核心观点
    深耕啤酒设备多年，技术水平领先
    公司成立三十载，长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整，为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一，客户资源优质，多为各行业龙头企业，未来客户粘性有望持续增强，提升公司未来业绩确定性。
    包装机械设备应用广泛，海外市场贡献亮眼
    包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工，进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院，中国食品包装机行业市场规模2019-2023年从120.2亿元增长至433.7亿元，CAGR达37.8%，预计2024-2028年CAGR达21.3%。行业海外市场空间广阔，公司长期坚持国际化战略，2003年即开始海外交付，目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023年公司海外市场贡献收入6.59亿元，海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。
    精酿啤酒方兴未艾，公司经销/即饮渠道双路并进
    据《2023年精酿啤酒行业研究报告》，我国精酿啤酒渗透率不足5%，未来市场空间较大，同时行业景气度较高，据公司公告，2023-2025年中国的精酿啤酒消费量有望从169万吨上升至为229万吨，CAGR达17%。公司啤酒业务产品端聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30公里已进入诸多连锁KA，在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道，拓展顺利。2023年鲜啤业务收入1.02亿元，同比+89.9%。
    投资建议
    过程及包装设备行业增长势能充足，公司技术领先，具有少有的“整厂交钥匙”能力，长期服务国际知名啤酒及饮料客户，海外销售及服务体系有望持续为公司贡献收入增量；精酿啤酒行业高增可期，公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进，与众多KA/BC/CVS渠道合作顺利，放量在即，小酒馆方面作为自有渠道，截至2023年12月，全国累计小酒馆161家，赋能公司全渠道收入提升。我们预计24-26年公司营收20.32/25.63/33.26亿元，同比+23.0%/26.1%/29.8%，预计24-26年EPS分别为0.38/0.63/1.17元，对应2024/6/7收盘价PE分别为62x/37x/20x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇率波动风险。

电力设备与充电网双引擎，共驱公司新征程

特锐德(300001)
    核心观点
    传统电力设备主业稳定增长，股权激励与员工持股计划彰显自身发展信心。公司电力设备“智能制造+集成服务”业务包括箱变、预制舱等业务。公司是中国箱式电力产品技术标准制定者和参与者，也是国内目前唯一参与国网第三代智能变电站标准规范编写的模块化预制舱厂家，公司凭借智能预制舱式模块化变电站产品获得工信部制造业单项冠军企业。随着国家持续加大在光伏、风电和电网等行业的投资，电力设备的需求持续被推动。公司发布股权激励计划及员工持股计划，公司（不包括特来电）2025年业绩目标为以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于32%；以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于35%（二者满足之一）。我们认为公司电力设备主业将受益于电网设备需求增长，股权激励与员工持股也将提高团队凝聚力，推动公司电力设备板块持续稳定增长。
    子公司特来电是国内充电桩龙头，23年扭亏为盈。根据充电联盟数据，截至2024年5月，特来电公共充电桩数量达到57.68万台，市占率18.9%，为行业第一；充电功率达到2081万kw。2024年1-5月充电量约47.72亿度，公司累计充电量已突破300亿度。2023年随着特来电充电网业务快速发展，实现营业收入60.41亿元，同比+32.21%；归属于上市公司股东净利润1.21亿元，实现扭亏为盈。我们认为随着新能源汽车保有量持续提升，充电利用率的提高将继续带动特来电盈利稳步提升。
    充电网生态勾画未来蓝图。公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，联合生态伙伴构建充电网生态。截至2023年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过260家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过150家，打造了覆盖全国的电动汽车充电网。公司与70多家车企达成共建品牌站、充电网数据支持等一项或多项合作形式。公司积极与银行、第三方支付机构等合作，打造生态联合会员等，立足于电车用户全生命周期，深度挖掘“充电+X”商业价值，打造了丰富多样的创新产品和服务。我们认为，随着公司生态网搭建日益完善，增值服务将为特来电提供第二增长极，为公司注入新的增长动力。
    投资建议
    我们认为特锐德传统电力设备业务稳扎稳打，将受益于电网建设投资加快；子公司特来电为充电桩行业龙头，充电网生态布局日益完善，随着新能源车保有量提高，充电业务盈利能力将持续增强。预计公司2024-2026年营业收入分别为184.73亿元、227.13亿元、280.04亿元，同比分别+27%、+23%、+23%。归母净利润为7.12亿元、8.93亿元、13.89亿元，同比分别+45%、+26%、+56%。6月27日股价对应PE分别为29、23、15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧。

血液瘤产品商业化持续推进，自免管线进展可喜

诺诚健华(688428)
    主要观点：
    聚焦恶性肿瘤和自免领域，开发同类最佳或同类首创药物。公司是一家以卓越的自主研发能力为核心驱动力的创新生物医药企业，目前已构建了从源头创新、临床开发、生产到商业化的全产业链平台，产品布局聚焦于血液瘤、自身免疫性疾病和实体瘤等存在巨大未满足医疗需求和广阔市场空间的领域，覆盖小分子药物、单克隆抗体及双特异性抗体。公司核心产品奥布替尼已在中国和新加坡获批上市，并纳入国家医保目录和临床诊疗指南；核心产品Tafasitamab治疗方案已在香港获批上市，国内上市申请已于近期获NMPA受理；13款产品处于临床阶段，在中国和全球各地区推进多项临床研究。
    奥布替尼商业化持续推进，新适应症有望年内提交NDA。奥布替尼是一款潜在同类最佳的高选择性、共价不可逆的口服BTKi；基于它特殊分子结构，其相较于其他已上市BTKi具有更精准的BTK激酶选择性。奥布替尼已获批三项适应症，其中r/rCLL/SLL和r/rMCL于2020年附条件获批上市，r/rMZL适应症于2023年附条件获批上市、为国内首个且唯一获批的BTKi；1LCLL/SLL（中国）和r/rMCL（美国）预计今年三季度提交NDA;另有多项适应症处于临床三期阶段。除此之外，奥布替尼和ICP-248联用于1LSLL/SLL患者的IND在今年获CDE批准开展。
    Tafasitamab联合来那度胺国内BLA获正式受理，明年有望贡献业绩增量。Tafasitamab联合来那度胺疗法已在美国、欧洲和中国香港获批上市，国内上市申请已获NMPA正式受理。在患者可及性方面，Tafasitamab联合来那度胺疗法已作为临床急需药品获批在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区及大湾区为符合条件的DLBCL患者使用，且被多个省市纳入境外特殊药品商保目录。此外，Tafasitamab联合来那度胺的疗法于2022年首次被纳入《中国临床肿瘤学会（CSCO）淋巴瘤诊疗指南》，并作为II级推荐。Tafasitamab竞品数量较少，且相比大部分竞品具有进度领先优势和治疗费用优势
    奥布替尼具有治疗B细胞信号通路异常引起的自身免疫性疾病的潜力。奥布替尼用于治疗ITP在已完成II期临床试验中展现出优异的疗效和良好的安全性，所有患者中36.4%（33名患者中的12名）达到主要终点，50mg组患者40%达到主要终点（15名患者中的6名）；在12名达到主要终点的患者中，83.3%（12名患者中的10名）的患者实现了持久缓解（14-24周期间6次就诊中至少有4次血小板计数≥50×109/L）；22名对糖皮质激素或静脉注射免疫球蛋白敏感的患者中：50mg组，75.0%达到主要终点（8名患者中的6名）；该适应症的III期注册临床试验目前正在中国顺利推进中。此外，奥布替尼针对SLE的IIa期临床试验于2022年3月取得积极结果，可能成为潜在治疗SLE的first-in-classBTKi，并已在中国启动IIb期临床试验，其口服给药相比常用的SLE注射剂药物具有明显的优势。
    NTRK突变为多癌种致病因素，公司研发策略关注儿科人群。公司的产品Zurletrectinib（ICP-723）是第二代泛TRKi，可克服第一代TRKi生的耐药性，用于治疗未接受过TRKi治疗，以及对第一代TRKi产生耐药的携带NTRK融合基因的晚期或转移性实体瘤患者。
    Zurletrectinib目前已在中国大陆地区启动针对NTRK基因融合阳性的晚期实体瘤的成人和青少年（12岁+）患者的II期注册性临床试验；针对儿童患者（2周岁到12周岁）新剂型的IND申请已于2023年7月获CDE批准。公司预计2024年末或2025年初在中国大陆递交NDA。截至目前已观察到80%-90%的ORR。
    投资建议：
    我们对现有已上市产品奥布替尼（三个获批适应症）和预估2026年以前能上市的产品或适应症（Tafasitamab、Zurletrectinib、奥布替尼国内1LCLL/SLL和美国r/rMCL）做NPV估值，假设无风险利率Rf为2.27%（十年期国债收益率），市场预期投资回报率Rm为8%，所得税率为15%，永续增长率为1%，计算得出WACC为6.54%，通过DCF模型测算出公司总股权价值为235亿元人民币。
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为9.76/13.98/18.46亿元，归母净利润分别为-5.54/-5.98/-4.33亿元。考虑公司奥布替尼多项血液瘤适应症获批上市、新适应症上市申请在即，销售放量可期；Tafasitamab上市申请已获受理有望明年开始贡献业绩，自免管线推进顺利，公司总股权价值大于当前市值，我们首次给予其“买入”评级。
    风险提示：
    商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。

传统印花拥抱数码浪潮

宏华数科(688789)
    投资要点：
    宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业，设备+墨水两性互推
    公司是国内数码喷印设备龙头企业，国内市场占有率超50%，全球排名前三。公司在设备基础上拓展墨水供应，二者良性互推，进一步提升了公司综合市场竞争力。公司业绩增长稳定，盈利能力强，2017-2023年营收、业绩复合增长率分别为28.24%、23.86%。2023年公司营收同比+40.65%，业绩同比+33.84%。公司毛利率稳定，常年维持在40%以上，2023年毛利率为46.5%，2024Q1毛利率为45.63%。
    数码喷印设备替代传统设备空间广阔，有望加速增长
    在服装品牌快时尚化、低库存化趋势下，“小单快反”模式发展迅速。数码喷印一方面完美适应该行业趋势；另一方面，其加工成本也已降到传统印染水平，此外，也具有环保等优势，数码喷印有望加速发展。我们预测，数码喷印渗透率将由2021年的11.4%增长到2026年27%，2026年设备市场空间有望达113亿。墨水市场跟随数码喷印同步发展，国内市场空间有望达到32亿。公司作为喷印设备龙头，国际市场地位稳步提升，有望深度受益于数码喷印设备替代浪潮。
    公司产品力保持全球领先，产业链纵横延伸
    公司积极向墨水、耗材等上游产业布局；向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPAGmbH，打通纺织柔性供应链；应用领域横向拓展至书刊包装印刷、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他技术领域。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，EPS分别为3.56元、4.46元、5.56元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为33倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均PE40倍，因此给予公司一定溢价，给予35倍PE，对应目标价125元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期。

集采助力冠脉支架业绩回升，神经介入开启新发展曲线

赛诺医疗(688108)
    报告摘要
    冠脉介入市场需求旺盛，集采推动业绩修复
    2023年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为163.61万例（2017年-2023年的CAGR为13.80%）。根据Frost&Sullivan数据，2021年中国的PCI的渗透率为824.1台/百万人，不足美国的渗透率三分之一。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的PCI手术量预计将保持快速增长。
    2023-2025年度冠脉支架集中带量接续采购中，公司HT Supreme、HTInfinity两款产品分别以779元、839元的价格在A组及B组中标，并获得千余家医院的勾选，其中三甲医院超过60%。集采首年，公司冠脉支架产品销量大幅增长，冠脉介入业务营业收入同比增长99.10%。预计未来2年冠脉业务将为公司业绩带来更大贡献。
    2023年9月14日，国内首个自主研发的冠状动脉棘突球囊扩张导管获批上市。该产品的获批，将进一步丰富公司多元化的产品组合，提升公司的核心竞争力。
    核心产品即将获批，神经介入加速成长
    随着老龄化进程的加速以及生活方式的改变，脑卒中的发病率从1990年149/10万上升至2019年277/10万，预计未来发病率将进一步上升。随着临床需求的增长、相关器械的普及以及国家政策的推动，中国神经介入器械市场规模和渗透率有望持续快速增长。根据Frost&Sullivan，预计2030年将达到约442.26亿元（2025年-2030年的CAGR为22.79%）。2020年出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中的手术渗透率分别为9.1%、1.0%及2.7%，预计2026年将分别上升至31.7%、3.5%及19.5%。目前，神经介入医疗器械产品在中国的发展尚处于起步阶段，国产神经介入器械进口替代和产品创新潜力巨大。
    赛诺医疗神经介入业务坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在急性缺血、狭窄缺血、出血及通路等方面实现了全品类差异化布局。2016年推出全球首款用于颅内狭窄的快速交换球囊Neuro RX，2020年推出全球首款用于颅内狭窄的低压快速交换球囊Neuro LPS。2021年推出全球首个专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架NOVA。
    在研产品中，公司自主研发的全球首款自膨药物支架于2023年2月完成临床入组，2024年3月底，该产品已通过国家药监局创新医疗器械审批；涂层血流导向密网支架于2023年7月完成上市前临床试验的全部入组，新产品有望为公司业绩增长提供新的增量。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.53亿/6.43亿/9.36亿元，同比增速分别为32.07%/41.75%/45.60%；归母净利润分别为0.07亿/0.46亿/0.80亿元，分别增长117.44%/559.39%/75.06%；EPS分别为0.02/0.11/0.19。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发失败或注册延迟的风险，科研人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策变化风险等。

2024年半年度业绩预告点评：24Q2归母净利同比+184%~214%，业绩增速表现亮眼

锦波生物(832982)
    事件：7月3日，锦波生物发布2024年半年度业绩预告，24H1，预计实现归母净利润2.90~3.10亿元，同比+165.0%~183.3%，其中，24Q2预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比+184.0%~214.1%，业绩增速表现亮眼。
    薇旖美极纯终端价格回暖+精细化运营支撑产品持续向上，薇旖美极纯有望在渠道深耕带动下延续更长生命周期。1）产品认知度提升叠加终端价格企稳：从重组胶原蛋白行业发展角度，公司有望充分享有行业增长空间。在重组胶原蛋白市场快速发展的背景下，锦波生物薇旖美作为国内首款获批三类医疗器械证书的重组III型人源化胶原蛋白注射剂，自2021年上市至今，已进行了较为充分的市场教育，且过往存在机构端的“破价”情况，进一步带动薇旖美产品消费认知度持续提升。目前机构的终端定价存在企稳趋势。目前公司产品的终端价格相对稳定，长期将逐步实现各个价格带的全面覆盖。目前针对集团型机构，薇旖美极纯终端成交价趋势上企稳，我们认为薇旖美极纯处在合理价位叠加产品出货数量持续向上，共同拉动薇旖美产品系列收入高速增长。2）对接终端机构上，产品运营更为细化与专业化，更精准的推广产品与深耕渠道。首先，针对B端客户：继续深耕集团大客户，在一线及1.5线城市做标杆，加深医生培训，提高客户对产品的认知，并继续扩大机构的覆盖；其次，针对C端客群：通过医疗机构继续服务现有客群，提高客户复购率，同时通过电梯广告投放等方式进行宣传，提升产品品牌力。我们认为在产品对接机构运营的更加精细化与专业化，可以更精准的推广产品，深耕渠道将带动薇旖美极纯延续高增长的趋势。
    出海打开新市场有望拉动公司估值迈入新阶段。在产品出海的布局方面，公司考虑到医疗器械注射证书的获取时间、距离远近以及客户群体等多个因素，目前或优先进行东南亚市场的扩展，随着公司发展产品出海的新战略，有望进一步提升产品力与品牌力，拉动收入新增长极的同时，有望助推公司估值再上新台阶。
    生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，公司研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，实现新突破。2）产品与渠道端：在轻医美市场，薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销；功能性护肤市场，肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth？定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张。后续产品储备包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。
    投资建议：业绩高增速及确定性下，公司当前估值具备高性价比。预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.2%、+41.8%与+31.6%，对应PE为21/15/11倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

电动挖掘机在欧洲取得新突破，全球化、电动化助力迈向全球龙头

三一重工(600031)
    事件：三一集团在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E，标志着公司在欧洲电动化市场取得了新的突破。
    投资要点
    高度重视电动化发展机遇，电动挖掘机在欧洲市场取得重大突破
    公司高度重视工程机械电动化发展机遇，2021年开始发力电动化产品研发，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司电动化产品线丰富、产品型谱齐全，2022-2023年公司分别实现电动产品收入27+/31.5亿元，收入规模快速扩张。2023年前三季度，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一，电动产品竞争力凸显。此外，公司近期在电动挖掘机领域也取得重大突破，2024年6月公司在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E并取得20台签约预售订单，标志公司在欧洲电动化市场取得新突破。我们认为欧洲市场环保要求高，发达经济体已明确提出电动化补贴政策及零碳排放政策，鼓励电动化设备推广；且欧洲市场需求以小挖为主，小挖电动化难度较低，电动化挖掘机推广难度较低。挖掘机是公司核心拳头产品，技术&渠道壁垒高，我们认为公司在欧洲电动挖掘机市场已经取得先发优势，未来将率先受益于欧洲挖掘机电动化渗透率提升。
    电动化工程机械市场空间广阔，技术突破后可迎来发展热潮
    2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。以挖掘机为例，2023年我国挖掘机销量约19.5万台，若未来电动化率达到30%将带来年均约6万台的电动化挖掘机需求，2024年1-5月我国电动化挖掘机销量不足40台，市场空间广阔。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于传动效率较低导致电动产品成本高、经济性较差，传统的液压传动系统的传动效率不超过50%，动能损耗严重。为此，当前工程机械研发的核心问题在于使用电传动系统替代液压传动从而提高整体的传动效率。而电传动价格昂贵，产业化处于初期阶段，大规模应用方案尚不成熟。而公司是国内研发投入强度最高的企业，我们判断公司有望最早突破电动化技术瓶颈，率先引领电动化工程机械发展热潮。
    电动化、全球化平滑国内周期波动，助力弯道超车迈向全球龙头
    2023年公司海外收入占比达到60%，全球化成为公司平滑周期的重要抓手。据KHL数据，2023年公司全球工程机械市占率为4.2%，全球龙头卡特彼勒/小松的市场份额分别为16.8%/10.4%，相较全球龙头仍有较大提升空间。复盘全球工程机械龙头全球化之路可以看出，技术创新是弯道超车的制胜法宝。我们认为公司有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车，迈向全球龙头。
    盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期等。

【信达新消费】行动教育：中报业绩优异

行动教育(605098)
    事件：公司发布业绩预告，24H1预计实现营业收入3.5~4亿元、同增21~39%，实现归母净利润1.3~1.5亿元、同增23~42%。
    点评：
    业绩稳步高增长。按照业绩预告中间值计算，24H1收入同增30%，归母净利润同增33%。
    大客户战略成效显著。23年陆续与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登达成合作，郎酒还在24年1月续约，体现大客户对公司产品和服务的认可。
    高股息率值得关注。公司拟在24年中期（包含半年度、前三季度）进行现金分红。公司从22年年报以来一直高分红，股息率优异。
    盈利预测与投资评级：公司业绩表现优异，短期收款数据干扰并不影响长期订单增长的趋势。预计24~26年归母净利润2.82/3.59/4.56亿元，当前股价对应PE为16/13/10x，投资价值凸显，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对教育行业的影响；若招生不达预期，进而影响收入和利润的风险。

新能源变压器领军企业，国内海外共振

明阳电气(301291)
    专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度
    源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验丰富。明阳集团深耕风能、太阳能等清洁能源近二十年，现为新能源装备行业的领军企业。
    公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，22年新能源领域收入占比达78%。
    技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院津贴专家带头，基于技术优势，公司21年新能源（风电、光伏）领域订单占当年新增装机15%，处于行业前列。
    新能源赛道：1）产品技术含量高，赛道具备高盈利。行业对比发现2022年箱式变电站、变压器毛利率（新能源-传统）平均差距分别为7、9pcts；公司内对比发现2022H1变压器、成套开关设备（新能源-其他应用）最大毛利率差距为20.4、21pcts。2）政策端持续推动，受益下游高景气度。双碳目标+十四五规划下，预计“十四五”末新能源发电装机占比超50%。公司风、光市占率分别27%、15%，持续受益下游高景气度。
    核心看点1：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性
    海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。预计25年国内海上风电新增装机15GW（yoy+50%）。海风升压系统供应以ABB、西门子、SGB等海外品牌为主，2021年市占率为90%。
    公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统产品（海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜）性能领先进口产品，且价格低海外5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替代。海风变压器毛利率高达47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。
    核心看点2：海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动
    海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在：美国本土变压器、取向硅钢（变压器重要原材料）产能均仅可满足本土20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产，由此带来出口机会。
    公司间接出海+全球化布局双轮驱动。2023年将海外作为重点开拓市场，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作（如阳光电源、上能电气等），快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年实现营收62/77/93亿元，实现归母净利润6.0/8.0/9.9亿元。按照可比估值法，我们选取金盘科技、伊戈尔作为可比公司，考虑公司受益于海风进口替代的同时，间接出海+全球化布局双轮驱动释放业绩和利润弹性，因此给予公司25年20X PE，目标价51元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海风升压系统订单拓展不及预期、产能扩张不及预期、下游新能源增长不及预期、毛利率不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险；测算具有主观性，仅供参考等。

落地大行和海外项目，拓展工控主机等领域

新北洋(002376)
    据公司近期公告，4月份公司与中亚某国合作伙伴就智能快递柜产品签署订单；6月份，子公司中标中国建设银行的即时制卡设备采购项目；机器人已布局工控主机、软件平台、运动控制和精密传动等关键核心模块。我们认为公司智能机具设备行业领军地位保持较好。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    优势业务优势持续，机器人等新业务值得新关注。6月中标的大行金融机具是公司传统优势业务，在金融数字化、信创等驱动力下有望保持优势。此外，公司在光、机、电、软等产品技术领域的技术积累，使其能够丰富并拓展“无人化、少人化”等相关新场景的业务布局。据投资者关系活动记录，公司已布局工控主机、软件平台、运动控制和精密传动等关键核心模块，逐步在自有自动化设备上进行了替代、测试和验证，并积极尝试向合作伙伴和第三方推广。
    海外市场进一步拓展。4月，公司与“一带一路”沿线中亚某国签订了智能快递柜产品《采购框架协议》，合作首单突破千万美元。巩固了公司的国际市场地位。2023年公司海外业务营业收入达到8亿元，占公司总营业比重36%，主要由打印元器件等传统业务板块贡献。此次订单签署实现了快递柜产品出海的又一突破，进一步巩固了该领域的市场地位，助力海外业务收入进一步增长。
    2023年综合毛利率增长。按公司2023年年报和2024年一季报，2023年营收21.9亿元（-3.8%）、归母净利润0.2亿元（+175.1%）；2024Q1营收4.1亿元（+5.2%）、归母净利润-0.2亿元（+49.4%）。随着持续推进降本工作，2023年度综合毛利率30.8%（+3.1pct）。由此预计公司前期业绩承压因素或有一定程度缓解，进一步向好值得期待.
    估值
    预计24-26年归母净利为0.26、0.31、0.38亿元，EPS为0.04、0.05、0.06元（考虑公司23年业绩承压的基数因素，下修79%-80%），对应PE分别为136X、114X、93X。公司优势业务优势持续，机器人等新业务值得关注，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动；市场竞争加剧；海外复苏不及预期。

公司事件点评报告：海外战略成效显著，营收利润双增长

耐普矿机(300818)
    事件
    耐普矿机7月1日发布2024年半年度业绩预告：公司预计业绩同向上升，营收同比增长超55%。2024年H1实现归母净利润0.8-0.9亿元（同比+50%-68.75%），扣非归母净利润0.78-0.88亿元（同比+63.92%-84.92%）。2024年Q2预计实现归母净利润0.41-0.51亿元（同比减少22%-37%），扣非归母净利润0.4-0.5亿元（同比减少19%-35%）。
    投资要点
    汇兑收益较同期大幅下降，扣非归母净利润短期承压
    2024年Q2扣非归母净利润较同期下降，主要系Q2汇兑收益较同期大幅下降所致。2024年H1汇兑收益对公司净利润的影响约为1,022.40万元，其中Q2为316.99万元；2023年H1汇兑收益对公司净利润的影响为3,380.90万元，其中Q2为3,893.29万元。
    铜价高位运行+橡胶耐磨备件渗透率加快，公司产品充分受益
    铜价仍在高位运行，2024年6月均价为9641美元/吨，高于2021-2023年的均价8865美元/吨，有利于下游资源品企业提升资本开支。同时铜产量近20年翻一倍，但铜矿开采品位却从0.79%下降到0.43%，对选矿备件的需求预计10-15年将翻一倍。选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，市场渗透率仍有较大提升空间。公司核心产品为矿用橡胶耐磨备件，且公司70%的收入来自铜矿，有望充分受益铜价的持续走高和橡胶复合备件的渗透加快，实现营收的快速增长。
    持续深化海外发展战略，盈利能力显著提升
    公司费用管控能力提升，2023年期间费用率为28.03%（同比公司围绕“一带一路”，持续深耕国际市场，在智利、秘鲁、墨西哥、厄瓜多尔、赞比亚、塞尔维亚、澳大利亚、新加坡等国家设立子公司。海外市场订单迎来爆发，且海外订单毛利率高于内销毛利率，2023年剔除EPC业务后国外毛利率为46.5%，高于同期公司非EPC业务毛利率38%，因此H1的盈利能力显著提升。同时，公司积极布局海外产能，加速海外市场拓展。赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能、智利生产基地也已开工建设，另外塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。随着海外产能的逐步释放，海外收入占比预计2年后提高到65%-70%以上，公司的盈利水平将进一步提升。
    加大研发投入，新技术有望打造新增长点
    公司对复合衬板不断研发改进，可转债募投项目“复合衬板技术升级和智能改造”正在推进建设，预计年底建成投产；同时，公司在研的陶瓷渣浆可有效提升备件寿命七八倍（相比纯金属渣浆泵备件），在研的液相法母胶使炭黑分散均匀，有效提升橡胶使用寿命30%。随着公司持续加大研发投入，积极推进新材料和新技术在国内和国外的推广，有望凭借高端产品打造公司的新增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.11、14.68、17.58亿元，EPS分别为1.07、1.47、1.82元，当前股价对应PE分别为24.7、17.9、14.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。