2026年三季报点评报告：新增订单增速优秀，高端产品产能建设加快

思源电气(002028)
    事件：
    思源电气发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%，实现归母净利润24.03亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润23.15亿元，同比+13.69%；2026Q3实现营收69.67亿元，同比+30.71%，实现归母净利润9.39亿元，同比+4.53%，实现扣非归母净利润9.16亿元，同比+14.57%。
    观点：
    收入确认节奏加快，前三季度新增订单增速超30%。2026Q3公司营收同比+30.71%，分产品看，储能类、开关类&变压器类业务保持较高增速。订单端保持迅速增长，2026年9月末公司合同负债44.09亿元，较期初的29.77亿元+48.11%，主要系收到合同签订后客户预付款增加。据业绩交流会口径，2026年前三季度公司新增订单阶段性增速已超过年初设定的同比+30%的目标，Q3订单延续良好势头，年底达成目标可能性较大，其中海外区域订单表现更为积极。从海外新签订单区域结构看，欧洲与中东/非洲为两大核心区域，美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美。
    储能占比提升拉低毛利率，费用控制优秀。2026Q3公司毛利率同比/环比-2.37/-0.68pct至30.88%，主要系储能类低毛利产品收入占比提高。分产品看，开关类与变压器类产品毛利率保持稳定，储能类产品在海外收入占比提升、碳酸锂价格回落以及产品更新的共同拉动下毛利率实现改善。利润端，2026年前三季度归母净利润同比+9.66%，低于营收增速，我们认为主要原因有三：一是人民币升值背景下汇兑损失较大，前三季度财务费用1.44亿元，上年同期为-0.35亿元。二是资产减值损失-0.38亿元，去年同期为-0.06亿元，主要系存货跌价准备增加。三是思源东芝股权比例变化及对外参股企业公允价值变动影响。2026Q3公司费用控制优秀，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47/-0.35/-1.39/+0.47pct。
    高端产品产能加快建设。产能端建设加速，分产品看，开关类业务，GIS产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV产品供应能力大幅增强并具备1000kV供应能力；变压器类业务，思源东芝超高压工厂预计2027年7-8月试生产；储能类业务方面，场站级储能新生产基地已落成、产能实现较大提升，超级电容扩产项目稳步推进。
    盈利预测及投资评级：公司新增订单充沛，核心盈利能力稳健，高端产品产能加快建设，超级电容等产品有望随AIDC建设放量，打开成长空间，我们看好公司后续订单获取，调高公司业绩预测至2026-2028年归母净利润36.17/50.98/69.14亿元（原预测为2026/2027年归母净利润36.17/48.10亿元），当前股价对应PE为23.0/16.3/12.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；AIDC建设进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

公司信息更新报告：2026Q3公司业绩稳增，医疗消费双轮韧性凸显

稳健医疗(300888)
    2026Q3扣非净利润同比增7.0%，盈利质量稳步向好，维持“买入”评级2026年前三季度公司累计实现营收81.96亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.41亿元、扣非归母净利润6.96亿元，同比分别增长1.2%、2.5%，利润增速低于收入主要受人民币升值影响，汇兑损失同比增加约9000万元。单季度看，2026Q3实现营收27.10亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长7.0%。盈利能力方面，2026年前三季度整体毛利率48.1%，同比微降0.3pct，主要系原材料价格上涨承压；费用端精细化管控见效，销售、管理费用率同比小幅优化，仅财务费用率受汇兑拖累抬升。截至2026Q3公司总资产189.15亿元，资产负债率35.4%低位；经营活动现金流净额5.72亿元，同比下降19.1%，主要系公司主动增加预付款锁定原材料价格、加大库存储备所致，整体资产质量保持良好。我们维持2026-2028年归母净利润为9.02/9.92/10.93亿元的盈利预测，当前股价对应PE20.0/18.2/16.5倍，维持“买入”评级。
    消费品板块：全棉时代多点开花，2026Q3单季营收提速至6.2%
    2026年前三季度消费板块累计实现营收41.8亿元，同比增长4.4%，其中2026Q3单季营收13.4亿元，同比增长6.2%，增速逐季提升。品类端聚焦战略大品打造，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾品类受上年高基数影响，季度间降幅持续收窄。渠道端多点开花，商超渠道依托山姆、胖东来等优质合作伙伴实现双位数增长，电商渠道保持平稳增长，线下门店运营质量持续优化。盈利端通过战略品聚焦、折扣精细化管理与运营效率提升，有效对冲原材料涨价压力，销售毛利率与营业利润率保持稳定，品牌心智与用户信任持续强化。
    医疗耗材板块：品类渠道双向发力，医院渠道收入近双位数增长
    2026年前三季度医疗板块累计实现营收39.3亿元，同比增长2.6%；核心品类中手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长。渠道端持续推进医院渠道体系化、精细化升级，通过提升进院数量与招采中标率，2026Q3医院渠道收入实现近双位数增长。盈利端虽面临原材料涨价、人民币升值、海运费上涨的多重挑战，但公司通过新品迭代、产品结构优化与智能制造降本多措并举，整体毛利率保持相对稳定，全球化医疗布局的长期路径清晰。
    风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

毛利率持续提升，合同负债同比高增

平高电气(600312)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收81.53亿元，同比-3.36%，实现归母净利润12.31亿元，同比+25.34%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.25%。毛利率为29.87%，同比提升4.78Pct。2026Q3实现营收27.78亿元，同比+1.39%，实现归母净利润4.14亿元，同比+30.50%，扣非归母净利润4.15亿元，同比+31.55%。毛利率为30.09%，同比提升4.25Pct。
    合同负债同比高速增长，未来有望贡献利润弹性
    国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资4万亿元，较“十四五”增长40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高景气度。公司在今年“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备（含电缆）公开招标采购中标公告”“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备直接采购（单一来源）成交公告”中，公司及子公司河南平芝高压开关有限公司、天津平高智能电气有限公司、上海平高天灵开关有限公司、河南平高通用电气有限公司、平高集团威海高压电器有限公司以及合营公司平高东芝（廊坊）避雷器有限公司，中标金额合计约为9.36亿元，占2025年营业收入的7.48%。相关项目签约后，其合同的履行将对公司未来经营发展产生积极的影响。
    公司2026年三季度报告期末合同负债达到23.83亿元，同比增长27.57%。
    投资建议
    考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计26-28年归母净利润分别为
    13.77/16.34/18.25亿元，对应PE分别22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

经营韧性较强，毛利率表现亮眼

宇通客车(600066)
    主要观点：
    经营韧性凸显，经营性现金流大幅增长
    26Q3公司实现营收90.97亿元，同环比-11.1%/-15.8%；实现归母净利润13.16亿元，同环比-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润13.03亿元，同环比+22.3%/+9.7%。26年前三季度归母净利润31.84亿元，同比-3.3%，扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.5%。26Q3公司经营现金流净额20.56亿元，同比大幅增长、环比-16.3%，盈利质量保持较好水平，为高分红提供坚实支撑。
    Q3毛利率超预期，持续保持高水平研发投入
    26Q3公司实现毛利率26.7%，同比+2.75pct、环比+1.75pct，带动利润在收入环比下降的情况下保持增长。毛利率增长预计与公司海外占比较高且订单结构超预期相关。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
    2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct，其中研发费用率同比上升主要系公司持续加大新产品研发投入力度所致。
    海外首家直营服务站落地，Q4出口有望放量支撑利润表现
    公司前三季度客车销量2.5万辆，同比-13.0%；其中客车出口1.1万辆，同比基本持平，新能源客车出口0.26万辆，同比+11.8%。公司Q3客车出口同比下滑受客户订单节奏影响，公司全年新能源客车出口目标完成信心较高，Q4新能源客车出口有望放量，贡献较高利润增量。此外，公司国际化战略稳步推进，公司海外首家直营综合服务站于9月8日在挪威正式开业，当日全新U18BRT纯电动铰接公交车同步发布，为挪威及欧洲公共交通绿色转型提供了新选择。作为公司海外首家集检测、维保、配件、培训、交付于一体的综合性服务站，挪威服务站是公司在挪威本地化深耕的重要见证。
    投资建议
    得益于中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，四季度新能源出口放量有望推动利润大幅提升。
    我们维持公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元，对应PE10.5/8.3/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

盈利持续确认，隔膜价格持续上行

恩捷股份(002812)
    事件描述
    10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润17.9亿元，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长2263.8%，公司业绩在预告范围之内，超之前的市场预期。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为39.1/47.6/55.6亿元逐季提升，归母净利润分别为2.6/5.6/9.7亿元逐季加速，毛利率分别为28.1%/31.4%/36.6%逐季抬升。
    26Q3实现营业收入55.6亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润
    9.7亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润9.8亿元；毛利率36.6%，环比+5.2pct；净利率19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约8.8亿元，三季度末存货15.7亿元，环比下降3.6亿元。
    事件点评
    隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司Q3湿法隔膜出货超45亿平，预计Q4环比还有提升，全年出货有望超170亿平，考虑玉溪二期8条线投产、自贡50亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SK ietechnology）的产能，预期明年公司出货有望增长30%；②价升：隔膜价格自2025年下半年触底后开始回升，估算26Q3公司销售均价较上半年提升约10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈利持续上行：估算公司Q3单平毛利0.40-0.45元，环比提升约0.08-0.10元，单平净利约0.20-0.21元，环比提升约0.08-0.10元，公司盈利主要来自隔膜供给紧张导致的产品价格上升。
    费用率控制较好，单平费用稳定：2026年前三季度期间费用合计18.4
    亿元，同比+4.1亿元；期间费用率12.9%，同比下降2.1pct。其中销售费用率1.0%、管理费用率5.3%、研发费用率4.4%（费用6.3亿元，同比+26.5%，固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率2.3%。费用增速低于收入增速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司Q3单平费用0.14-0.15元，环比Q2基本持平。
    投资建议
    公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3/49.0/61.5亿元，对应公司10月26日收盘价48.03元，相当于2026年16.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

胶膜优势稳固，电子材料高端化推进

福斯特(603806)
    10月27日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收106.38亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31亿元，同比+64.50%。其中Q3实现营收36.50亿元，同比-4.69%、环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%、环比-45.54%。
    经营分析
    原材料及产品价格波动影响胶膜短期盈利，海外产能、差异化产品巩固盈利优势。测算公司Q3胶膜出货6.4亿平、环增13%，市占率稳中有升。Q2胶膜原材料受前期中东冲突影响成本较高，Q3原材料成本回落，胶膜价格同步调整，受原材料及产品价格波动影响，Q3公司销售毛利率15.07%，环比-5PCT、同比+6.18PCT。公司胶膜业务在二三线普遍亏损的背景下维持超额盈利，同时通过差异化产品、海外产能巩固盈利优势：公司差异化封装材料放量增长，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行、盈利改善；同时，公司泰国、越南产能稳步放量，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加速出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。
    感光干膜出货持续增长，新增产能放量+产品高端化有望推动量利齐升。测算公司Q3实现感光干膜销量约6000万平，环比持续增长。报告期内公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿平高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链的最新判断，调整公司2026-2028年归母
    净利润预测至15.2、20.6、27.0亿元，当前股价对应PE分别为22/17/13倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示
    电子材料放量不及预期、光伏需求不及预期、国际贸易恶化。

原料药业务短期承压，海外业务打开成长空间

回盛生物(300871)
    主要观点：
    2026Q1-Q3公司归母净利润2.59亿元，同比+37.75%
    公司发布2026年三季报：2026Q1-Q3实现收入12.8亿元，同比+2.0%；归母净利润2.59亿元，同比+37.75%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比+14.91%。
    原料药业务同比下降，毛利率短期承压
    分季度看，2026Q1-Q3收入分别为4.58亿元、4.07亿元、4.20亿元，同比+14.82%、-3.88%、-4.01%；归母净利润分别为7,767万元、1.28亿元、5,308万元，同比+74.56%、+76.22%、-24.95%；扣非后归母净利润分别为7,869万元、6,357万元、4,831万元，同比+130.84%、-2.52%、-27.40%；销售毛利率分别为35.51%、35.96%、29.46%，同比+11.03pct、5.50pct、-3.31pct。
    今年下游养殖行业景气度低迷，下游养殖端亏损加剧导致用药需求减少，公司依托产品质量优势，2026Q3化药制剂业务收入同比实现逆势增长，毛利率较上年同期略微下降，主要是产品结构变化所致。今年原料价格有较大幅度下降，目前泰乐菌素、泰万菌素原料药价格均处于历史较低位置，公司原料药业务有所承压，2026Q3原料药收入同比下降，对公司业绩产生一定影响。
    多板块业务高增，海外认证稳步推进
    公司在巩固猪用药品领域优势的同时，大力发展家禽、宠物、水产等业务板块，打造新的业务增长点，降低猪周期对公司经营业绩波动的影响。2026年前三季度，公司家禽、宠物、水产、反刍各业务板块均表现出良好的增长态势，其中家禽、宠物、反刍三个业务板块的销售收入同比增长均超过30%。目前公司新疆合成生物学智造项目建设进展顺利，预计明年上半年投产。公司正积极开拓国内外市场渠道，推进原料药美国DMF备案、欧洲CEP认证申报等相关工作，并同步配合FDA完成后续审评对接。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入17.52亿元、20.90亿元、25.23亿元，同比增长4.2%、19.3%、20.7%，对应归母净利润3.17亿元、3.51亿元、4.52亿元（前值2026年3.52亿元、2027年3.86亿元、2028年5.0亿元），同比增速为25.1%、10.7%、29.0%，对应EPS分别为1.57元、1.74元、2.24元，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

LFP量利齐升，电关节逐步放量

富临精工(300432)
    10月26日，公司发布2026年三季报。1-3Q26实现收入183.23亿元，同比+101.7%；归母净利润6.45亿元，同比+98.4%。3Q26实现收入72.75亿元，同比+122.4%、环比+21.4%；归母净利润3.63亿元，同比+141.0%、环比+358.7%。业绩符合预期。
    经营分析
    Q3毛利率环比提升显著。1-3Q26毛利率10.74%，同比-0.49pct；四费率3.70%，同比-2.35pct；扣非净利率3.40%，同比+0.53pct。单Q3毛利率13.17%，同比+1.00pct、环比+4.19pct；四费率3.38%，同比-2.97pct、环比-0.36pct；扣非净利率4.84%，同比+0.59pct、环比+3.56pct。毛利率改善主因原材料顺价在Q3持续兑现。
    LFP：高压实产品满产，产能持续释放。公司四代、五代LFP产品卡位高端市场，当前行业供需仍紧，高端有效产能不足，四代及以上产品的溢价能力更强。产能端，江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能满产满销，德阿35万吨爬坡中，内蒙古50万吨在建。我们预计公司26、27年出货50、110万吨以上。
    前驱体布局逐步落地降本。公司推进前驱体自供：10万吨磷酸二氢锂前驱体项目投建中；与赣锋锂业合作20万吨磷酸二氢锂一体化项目推进中；与磷泰集团、佰瑞德矿业合资建设20万吨磷酸二氢锂一体化及配套10万吨热法磷酸项目。乌审旗40万吨草酸项目与60万吨草酸亚铁项目已签约；与贵州大龙汇成合资建设50万吨草酸亚铁项目。上述项目达产后将保障正极业务上游原材料供应、继续降低主要原材料成本。
    机器人子公司落实激励，电关节一期200万套落地。公司对全资子公司四川班巧智能机器人实施增资扩股并引入员工持股平台，持股比例由100%降至65.06%；班巧智能与绵阳市涪城区政府签订投资协议，建设机器人智能电关节项目，总投资5亿元分两期实施，一期投资2.5亿元建设智能电关节及核心零部件产线、年产能200万套，厂房交付后9个月内投产。
    盈利预测、估值与评级
    公司高压密LFP性能领先，持续扩产，看好业绩提升；汽零为多项产品细分冠军；机器人布局逐步兑现收入。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.8/26.4/36.2亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    LFP电池需求不及预期，原料价格上行，机器人进展不及预期。

三季度实现扭亏，ABC组件竞争优势逐季释放

爱旭股份(600732)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    2026Q3公司实现营业收入52.9亿，同比+67.9%，环比+11.5%；归母净利润0.4亿元，同环比扭亏；扣非后净利润-0.2亿元，同比减亏93.5%，环比减亏93.2%。26Q3毛利率13.3%，同比+5.9pct，环比+4.9pct。2026Q3公司计提资产减值损失1.65亿元，非经常性损益主要受政府补助影响；同时，前三季度汇兑损失有所增加，影响盈利。
    2026年前三季度，公司实现经营活动净现金流量19.5亿元，其中单三季度实现经营活动净现金流量3.96亿元。
    截至2026年三季度末，公司合同负债8.9亿元，较二季度末明显提升。
    ABC组件销量提升、盈利改善：
    公司盈利同环比显著改善，主要受益于光伏组件销量增长和价格提升。根据Taiyangnews最新量产光伏组件榜单，爱旭股份的ABC光伏组件量产效率达25.0%，对应组件功率675W，持续位居榜首位置。
    ABC组件在国内外市场持续突破，近期公司与非洲可再生能源供应商InfinityPower达成合作协议，将为南非项目供应773.5MW ABC组件。双方累计合作规模突破2GW。
    持续推动电池片产能向ABC组件技改，产能逐步释放：
    公司计划将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GWABC电池产能。项目计划于2026年四季度启动，2027年三季度陆续投产。
    投资建议
    看好公司以技术立身，依靠ABC组件获得领先行业的竞争优势和盈利能力，同时随ABC电池组件产能持续释放，电池片亏损影响有望逐季降低，ABC盈利有望逐季释放，公司有望率先走出行业周期。近期政策端反内卷举措逐步落地，往明年看行业格局有望边际改善。
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-3.1/13.1/26.1亿元，上次预测值为-1.7/7.7/17.8亿元，主要是ABC组件进展超预期，上调盈利预测，当前市值对应2027/2028年PE分别为19X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；技术迭代风险；竞争加剧风险。

季铵（鏻）化合物基本盘稳固，迈向半导体打开成长空间

化合物基本盘稳固，迈向半导体打开成长空间》研报附件原文摘录）
肯特催化(603120)
    季铵（鏻）化合物龙头，盈利能力有望持续修复
    公司是国内季铵（鏻）化合物专业催化材料供应商、国家级专精特新“小巨人”企业，2025年4月于上交所主板上市，拥有季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚四大系列产品，仙居、江西双基地设计产能合计约3.07万吨。2021—2025年公司归母净利率稳定在12.8%—15.2%；2026H1实现营收3.35亿元、同比+13.3%，归母净利润0.41亿元、同比+4.6%，季铵盐、季鏻盐均价同比分别+10.3%、+5.4%，产品价格进入修复阶段。
    主业多点支撑：PTC稳基本盘，模板剂、固化促进剂、电解液添加剂与电子化学品多点开花
    公司四大系列产品对应多类应用形式，下游需求分散而互补。相转移催化剂：医药、农药合成的支柱技术，可在温和条件下完成非均相反应、提升转化率与收率，2023、2024年我国化学农药产量分别为372、367.5万吨，含氟农药等升级方向催化剂单耗趋升，是公司收入的基本盘。分子筛模板剂：公司季铵碱、季铵盐模板剂国内市场排名第一，覆盖TS-1、ZSM-5、SAPO-34、SSZ-13等主流品类，模板剂在焙烧脱除后不可回收、具备耗材属性，国七加严与柴油车后处理向双SCR、SDPF演进有望带动SSZ-13模板剂量质齐升。固化促进剂：季铵盐、季鏻盐是环氧、酸酐体系非常有效的固化促进剂，适用于聚酯树脂、环氧树脂粉末涂料生产，2025年全国涂料总产量3,460.2万吨，行业利润总额同比增长11.5%，“漆改粉”带来的替代仍在延续。电解液添加剂：公司季铵盐、季鏻盐可用作电解液添加剂，冠醚则兼具固化促进与电解液添加双线应用，2021—2025年我国新能源汽车销量CAGR达47.1%，2020—2025年全球储能锂离子电池出货量CAGR达87.0%，需求空间持续打开。
    季铵氟化物切入HBM封装清洗，迈向半导体产业链
    HBM制造需将多颗DRAM裸片减薄后通过TSV垂直堆叠。减薄等背面工序须在晶圆临时键合于载片后进行，完成后再解键合，并清除残留的临时胶。当临时胶为聚有机硅氧烷时，普通溶剂难以将其彻底去除，需由氟离子切断Si–O–Si主链、再由非质子溶剂溶解带走；氢氟酸毒性高、水基体系又易腐蚀器件面金属，清洗配方因此转向季铵氟化物与有机溶剂体系。公司已将四丁基氟化铵（TBAF）列入主要产品，半年报明确聚焦电子化学品赛道、推进头部客户开发，募投项目亦规划1690吨四丁基氟化铵及其中间体产能，TBAF有望成为清洗剂核心组分，助力公司向半导体产业链延伸、打开成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年归母净利润1.04、1.36、1.74亿元，EPS1.15、1.50与1.93元，10月23日收盘价对应PE为40、31和24倍。考虑到公司季铵（鏻）化合物基本盘稳固，募投项目投产后产能将持续释放，叠加季铵氟化物切入HBM封装清洗、迈向半导体产业链带来的成长空间，公司的业绩将保持较快增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；募投产能消化不及预期；电子化学品客户认证与放量进度不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3单季盈利短期承压，双轮驱动成长逻辑不变

华源控股(002787)
    2026Q3单季盈利承压，前三季度整体保持正增长，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收18.09亿元，同比增长1.9%；归母净利润1.02亿元，同比增长19.2%，整体盈利仍保持稳健正增长。单季度来看，2026Q3实现营收6.19亿元，同比微增1.0%；归母净利润0.27亿元，同比下滑27.4%，扣非归母净利润0.20亿元，同比下滑44.1%，单季盈利承压明显。业绩承压主要源于阶段性因素：其一是并购子公司并表推高管理费用，同时银行借款规模扩财务费用上行，期间费用率同比显著抬升；其二是2026Q3下游需求偏
    弱，单季毛利率环比季节性回落，叠加非经常性收益同比减少，共同拖累当期利润表现。短期扰动不改长期成长主线，公司包装主业基本盘稳固，半导体、光通信新业务稳步推进，转型价值逐步显现。综上，我们维持公司盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润为1.77/2.25/3.07亿元，对应EPS0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE35.9/28.1/20.7倍，维持“买入”评级。
    毛利率同比持续改善，费用抬升为阶段性扰动
    盈利能力方面，2026年前三季度公司整体毛利率达17.6%，同比提升2.2个百分点，核心得益于前期低价原材料备货红利持续释放，包装主业盈利修复逻辑持续兑现；2026Q3单季毛利率15.8%，同比仍提升0.4个百分点，环比回落主要受产品结构调整与季节性因素影响。费用端压力集中释放，前三季度期间费用率10.6%，同比上升1.0个百分点；Q3单季期间费用率升至11.5%，同比上升2.6个百分点，其中管理费用率提升2.2个百分点，主要系并购暖芯科技、上海寰鼎后整合费用与子公司费用并表所致；财务费用率提升0.6个百分点，源于银行借款增加带动利息支出上行，叠加汇兑损失增加。整体来看，主业盈利改善的核心逻辑未破，费用抬升属于并购整合期的阶段性现象。
    半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现
    科技转型路径清晰，光通信和半导体业务均按既定目标稳步推进：半导体业务推行大客户战略，推动无锡暖芯与上海寰鼎实现产品与资源优势互补，由董事长牵头核心客户拓展，沿半导体辅助设备赛道持续深耕，不断丰富设备品类、耗材及零配件矩阵，上下游协同效应逐步显现；光通信业务核心团队已陆续到位，订单正持续落地，下半年重点推进自有产线搭建与核心项目人才引进，随产能释放有望逐步贡献业绩增量。短期业绩受并购整合与新业务投入扰动，长期来看“包装主业+科技新业务”双轮驱动的成长路径明确，转型价值有望持续兑现。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

公司简评报告：累计业绩保持增长，三季度量价与成本压力集中显现

巨化股份(600160)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营业收入190.86亿元，同比下降6.41%；归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%；扣非归母净利润33.77亿元，同比增长5.55%。其中，第三季度实现营业收入57.46亿元，同比下降18.64%；归母净利润7.71亿元，同比下降35.58%；扣非归母净利润7.49亿元，同比下降36.13%。
    制冷剂价增量减：前三季度，公司制冷剂实现收入97.53亿元，同比增长4.28%；外销量21.61万吨，同比下降6.31%；平均售价4.51万元/吨，同比上涨11.30%。由于地缘政治及需求淡季影响，第三季度制冷剂产量约9.75万吨，同比下降约37%；外销量约6.01万吨，同比下降约21%；实现收入约26.52亿元，同比下降约19%。
    原料上涨削弱涨价红利：前三季度，公司无水氟化氢采购均价同比上涨24.05%，甘油上涨30.60%，外购98%硫酸和硫磺分别上涨165.28%和172.11%。虽然萤石、工业盐和电石价格有所回落，但主要原料采购价格整体上行，对产品涨价形成的利润增量构成侵蚀。
    新材料业务正在形成新的增长点：前三季度，含氟聚合物材料收入17.43亿元，同比增长26.61%，其中含氟精细化学品收入4.14亿元，同比增长47.74%；食品包装材料收入6.63亿元，同比增长23.54%。
    现金流尚可覆盖利润，资本开支明显加快：前三季度经营活动现金流净额为32.00亿元，同比下降11.80%，约为归母净利润的94%，利润仍有较好的现金支撑。同期，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金55.30亿元，同比增长约80%，公司已进入资金投入强度较高的阶段。后续期待甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目回报体现。
    制冷剂供给刚性约束下预计仍处景气区间：2027年二代及三代制冷剂配额方案和2026年保持一致。另外对半导体行业用HFC-236fa增发生产配额150吨（且全部为内用生产配额）。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势有望继续受益行业景气韧性。
    盈利预测和投资建议：考虑到制冷剂销量短期承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为44.48、53.84、59.65亿元（原预测值为51.36、56.06、62.95亿元），对应EPS分别为1.65、1.99、2.21元（原预测值为1.90、2.08、2.33元）。对应2026年10月26日收盘价PE分别为18.38、15.18、13.70倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，制冷剂行业景气有望长期维持，新材料业务促进细分市场增长。维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治影响出口需求；原材料成本波动加剧；项目投产不及预期。

3Q26 EBIT +25% YoY largely in-line; Precision industries to beat full-year guidance

恒立液压(601100)
    Hengli’s 3Q26 EBIT growth of 25% YoY reflected a slight acceleration from the22% growth in 2Q26. Affected by the reduction of other gains, net profit in 3Q26grew 9% YoY to RMB717mn. The results are broadly in line with ourexpectation. In the post-results call, management revealed that (1) precisionindustries segment (ball screws & linear guideways) achieved RMB250mnrevenue in 3Q26, which will likely exceed previous guidance for the full year(~RMB400mn). The segment is expected to turn profitable in 2027E; (2) Mexicoproduction base is expected to achieve RMB500mn revenue in 2027E; (3)Regarding US AD/CVD on foreign hydraulic cylinders, Hengli’s Mexicoproduction base currently satisfies 60-70% of US customers’ demand. Theproportion will increase to 100% in 2027E. Hengli continues to believe that suchduties will increase the cost of competitors as well, and therefore see the impactas neutral to slightly positive. We maintain our positive stance on Hengli withunchanged TP of RMB132 (based on 42x 2027E P/E). Our target multiple isbased on 1SD above the historical average to reflect both the upcycle ofhydraulic business and the growth potential of precision industry business.
    Key highlights in 3Q26 results: Revenue in 3Q26 grew 30% YoY toRMB3.4bn. Gross margin contracted 2ppts YoY to 40.2%. Selling &distribution expense ratio slightly increased 0.2ppts YoY to 2.5%, due to (1)74% YoY increase in exhibition expense and the distribution of one-offbonus for sales team. Administrative expense ratio expanded 0.3ppts YoYto 6.4%, due to (1) increase in depreciation, (2) increase in workforce, and(3) increase in tax consultant expense. In 9M26, net profit increased 3%YoY to RMB2.15bn, accounting for 65% of our full-year forecast (run rate in9M25: 76%).
    Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

公司信息更新报告：2026Q3摩托车自主品牌业务维持高增长，毛利率稳中有升拉动利润率提升

隆鑫通用(603766)
    2026Q3营收稳增/利润率提升，长期看好自主品牌发展，维持“买入”评级公司2026Q3营收50.9亿元（+5.85%），归母净利润5.5亿元（+9.8%），扣非归母净利润5.4亿元（+9.2%），营收维持稳定增长，利润率在毛利率拉动下小幅提升。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率稳中上行，费用率维持稳定驱动Q3利润率提升
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别19.5%/19.5%/20.0%（+1.4/-0.2/+1.2pct），毛利率整体呈上升趋势，高毛利自主品牌业务占比提升带动毛利率提升。费用端，2026Q3公司期间费用率5.1%（+0.2pct）其中2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.5%/2.1%/2.0%/-0.5%（+0.3/-0.35/-0.05/+0.3pct），费用率整体维持相对平稳，系公司仍有较大体量代工等业务摊薄成本。综合影响下2026Q1/Q2/Q3净利率分别10.4%/9.9%/10.85%（+0.4pct）。展望后续，伴随更高毛利的自主品牌全地形车以及摩托车业务占比提升，公司长期盈利能力仍有较大提升空间。
    收入拆分：无极业务摩托车&全地形车&三轮车外销延续高增长趋势
    摩托车业务：2026Q1-Q3公司摩托车业务121亿元（+12.9%），H1摩托车业务77.6亿（+6.7%），Q3摩托车业务增速环比H1提升。其中：（1）无极：2026Q1-Q3/H1营收分别37.4/23.7亿元（+23%/+19.7%），外销同比分别+25%/+19%，外销Q3增速较H1环比提升，欧洲及中南美洲市场持续增长。（2）全地形车：2026Q1-Q3/H1营收分别8.6/5.7亿元（+85%/+109%），Q3在高基数背景下仍延续较高双位数增长趋势。（3）三轮车：2026Q1-Q3营收分别15.6/10.2亿元（+17%/+16%），其中外销同比分别+34%/+36%，海外保持高增长。（4）摩托车：2026Q1-Q3/H1自主摩托车发动机营收分别24.2/16.0亿元（+32%/+31%）。
    通用机械业务：2026Q1-Q3/H1营收分别25.2/18.5亿元（-26%/-15%）。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

新品+外延+扩产，共筑长期成长

银河微电(688689)
    投资要点
    消费车规景气回暖，盈利弹性释放。公司发布2026年三季报，Q3单季营收3.99亿元，同比+48.77%；归母净利润0.49亿元，同比+155.98%；前三季度营收10.10亿元，同比+35.65%，归母净利润0.97亿元，同比+109.70%，业绩实现高增，一方面消费、车规半导体下游需求持续回暖，公司主动优化产品与客户结构，生产及销售规模稳步扩张，带动营收同比快速上行；另一方面公司持续推进降本增效、强化成本管控，产品毛利水平同步改善。此外，三季度公司可转债完成转股及赎回，利息支出大幅削减，财务费用同比明显回落，进一步增厚利润，推动利润总额、归母净利润同比大幅提升。扣非端弹性更强，前三季度扣非净利润0.88亿元，同比+163.78%，主业盈利能力显著修复。
    产品、并购、产能多维布局，加码高端功率器件。公司持续推动产品高端化迭代，不断丰富功率MOSFET、IGBT、ESD、TVS、功率整流桥、光耦等成熟分立器件矩阵，并加快SiC/GaN等第三代半导体产业化落地，补齐高端功率器件短板，切入新能源车、低空经济、高端工控等高景气赛道，高端产品收入占比稳步抬升。同时公司拟发行股份收购恒泰柯股权并配套募资扩产，有望补齐中高压MOS布局短板，依托双方产品、渠道、客户资源协同，完善功率半导体产品版图、强化综合竞争力；此外高端集成电路分立器件产业化基地一期厂房加紧建设，预计2027年二季度逐步投产，长期打开产能增量空间。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为15/19/24亿元（不包含恒泰柯并表），归母净利润分别为1.5/2.9/3.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

三季度单季扭亏为盈，ABC组件在手订单充足

爱旭股份(600732)
    投资要点
    事件：2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收144.72亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09亿元，亏损同比扩大1.77亿元；扣非归母净利润-8.76亿元，亏损同比扩大0.72亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收52.89亿元，同比+67.89%，环比+11.46%；实现归母净利润0.45亿元，同环比实现扭亏为盈（去年同期为-2.95亿元，今年单二季度为-3.14亿元）；实现扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏3.55亿元，环比减亏3.38亿元。
    订单结构优化，三季度毛利率显著改善。2026年前三季度公司毛利率9.83%，同比+4.88pcts，归母净利率-4.90%，同比-0.31pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/3.54%/1.90%/5.07%，分别同比-0.59/-0.79/-0.26/+4.31pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026年单三季度公司毛利率13.31%，同比+5.93pcts，归母净利率0.84%，同比+10.20pct，主要系公司优化订单结构，提升海外高价值市场销售占比。
    ABC组件差异化竞争优势显著，先进产能释放有望带来增量。2026年10月，公司ABC组件凭借全球领先的效率优势位居TaiyangNews效率榜榜首；产品定价方面，据公司公告，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%溢价，公司持续丰富下游应用场景，创造长期价值。产能方面，除了义乌、滁州技改项目，公司还拟将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GW ABC电池产能，项目预计总投资金额为11.50亿元，计划于26年四季度启动、27年三季度陆续投产，为业绩增长提供支撑。订单方面，公司ABC组件在手订单充足，至2026年三季度末公司合同负债8.89亿元，环比+59.3%，订单已排期至2027年上半年。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为193.4/248.4/309.5亿元，归母净利润分别为-4.2/12.1/21.8亿元，对应27-28年PE分别为21x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；产线改造进度不及预期风险；汇率波动风险

AIDC与海外订单再加速，毛利率持续提升

金盘科技(688676)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收61.04亿元，同比增长17.52%，归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长13.79%。2026Q3实现营收25.49亿元，同比增长24.92%，归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%，扣非归母净利2.32亿元，同比增长10.71%。2026前三季度毛利率为27.19%，同比提升1.11Pct，2026Q3毛利率为26.90%，同比提升0.51Pct。
    AIDC与海外订单再加速，单季度新签订单延续高增速
    收入端：海外前三季度收入25.14亿元，同比+58.05%，26Q3收入10.33亿元，同比+45.36%；数据中心前三季度收入23.98亿元，同比+146.24%，26Q3收入11.33亿元，同比+179.41%；国内Q3收入15.16亿元，同比+14.01%，由上半年同比下降转为正增长。
    订单端：前三季度新签订单111.18亿元，同比+82.26%，其中26Q3新签36.24亿元，同比+116.48%，显著快于收入增速。其中截止报告期：（1）AIDC业务：AIDC累计新签订单56.78亿元，同比+471.96%，26Q3单季新签订单18.09亿元，同比+1609.25%。
    （2）海外：海外累计新签订单61.49亿元，同比+296.54%，26Q3海外新签订单19.58亿元，同比+366.09%。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营收分别为80.38/95.48/113.51，归母净利润分别为8.49/10.52/13.34亿元，对应PE分别29.2/23.6/18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

公司信息更新报告：2026Q3主业盈利能力回升，高速光模块放量在即

兆驰股份(002429)
    2026Q3主业盈利能力回升，高速光模块放量在即，维持“买入”评级
    2026Q1-3公司实现营收147.6亿元（同比+6.2%，下同），归母净利润7.6亿元（-23.6%），扣非归母净利润7.0亿元（-20.6%）。单季度看，2026Q3公司实现营收55.8亿元（+3.1%），归母净利润3.7亿元（+10.1%）。由于2026Q3公司利润端企稳回升，LED业务经营持续向好，海外电视代工产能利用率与运营效率显著提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为11.1/16.5/21.5亿元（前值为10.5/16.1/21.4亿元），对应EPS为0.25/0.36/0.47元，当前股价对应PE分别为27.2/18.4/14.1倍。考虑到公司高速光模块客户验证和产能爬坡后有望迎来迅速放量，同时高速光芯片研发测试顺利推进，看好公司主业盈利能力继续修复、光通信业务打开成长空间，维持"买入"评级。
    智能终端盈利能力底部修复，高速光模块客户验证和产能爬坡同步推进分业务来看，（1）智能终端：公司2026年上半年受海外新设工厂产能爬坡及运营磨合等阶段性因素影响，盈利能力阶段性承压（2026H1智能终端业务毛利率6.9%，yoy-4.5pct）；三季度以来公司海外墨西哥、越南等生产基地产效稳步提升，盈利同环比明显改善。展望后续，随着海外产能建设日趋完善，接单能力逐步提高，生产成本随着产线提效继续下降，公司智能终端业务的收入和利润有望迎来修复和加速增长。（2）LED产业链：公司LED芯片月产能由年初的110万片提升至120万片，产品结构中高端占比逐步提升；Mini COB直显三季度平均单月出货量达3万平方米、同比增长50%，营业收入同比、环比均实现提升。预计LED产业链仍将作为公司重要利基业务，通过产品结构高端化升级提升盈利能力，支撑整体业绩增长。（3）光通信产业链：光器件业务运营保持平稳，高速光线已进入进场调试阶段、产能正逐步爬坡释放，25G以下DFB光芯片已
    实现量产能力并完成批量出货，应用于数据中心高速光模块的70/100/200mWCW DFB芯片已进入测试验证阶段。看好公司后续高速光模块产能爬坡、大客户导入后收入放量带动业绩弹性释放，数据中心高速光芯片继续取得突破。
    毛利率显著改善，管理费率和研发费率同比有所增加
    公司2026Q3毛利率为17.4%（同比+3.1pct、环比+3.6pct），同环比显著改善主要系公司LED产业链业务中高毛利的中高端产品（如LED芯片、COB直显产品等）的占比提高所致，同时受益于海外智能终端工厂的产效提升。费用端，2026Q3期间费用率为8.5%（同比+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/1.46%/5.07%/0.90%，同比+0.02/+0.89/+0.85/-0.02pct，管理费率和研发费率提升预计因公司海外产能基地运营投入增加和光通信等新兴业务研发力度加大。综合影响下，2026Q3公司归母净利率为6.7%（+0.4pct）。
    风险提示：光通信业务落地不及预期；关税政策变动风险；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2026Q3收入和利润阶段受需求等影响，ASP保持提升趋势

爱玛科技(603529)
    2026Q3业绩阶段承压，看好2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级公司2026Q3营收69.5亿元（同比-13.8%），归母净利润4.4亿元（-37%），扣非归母净利润3.7亿元（-43%），单季度营收受行业需求等影响下滑。考虑到行业需求阶段承压叠加四季度行业监管阶段扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.19/17.46/20.36亿元（原值为14.88/20.16/23.36亿元），对应EPS1.53/2.02/2.36元，当前股价对应PE为12.3/9.3/8.0倍，伴随2027年行业需求改善叠加低基数，以及行业出清和强监管下竞争格局改善+公司产品结构升级，关注2027年收入以及盈利逐步改善，维持“买入”评级。
    单车拆分：2026Q3销量承压系雨水天气+新标切换，单车ASP保持提升趋势2026Q3量价拆分：（1）量：预计2026Q3总销量315万台（-18%），其中我们预计电三轮17万台（-15%）电动两轮298万台（-18%）。整体销量表现在预期之内，整体销量仍有压力系新标下电自仍较高双位数下滑+7月份以来雨水天气增加影响行业动销所致。（2）单车ASP：预计2026Q3公司单车ASP为2206元（+5%），系更高客单价电摩占比提升影响。展望后续，四季度进入淡季虽有3C认证暂停事件但预计影响有限。伴随2027年行业恢复性增加叠加公司低基数，持续加码男性产品与商用配送系列，公司整体出货量有望恢复正增长。
    2026Q3毛利率阶段性承压，收入下滑致费用率摊薄效应仍存拖累利润率2026Q1/Q2/Q3公司毛利率分别15.8%/18.7%/16.8%（-3.8/-0.2/-1.2pct），单季度毛利率下滑幅度扩大或系原材料价格上涨和销售结构等扰动所致。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别11.1%/11.1%/9.6%（+2.8/+2.7/+1.4pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/2.9%/2.95%/-0.03%（-0.1/+0.3/+0.5/+0.5pct），销售费用率维持平稳，管理/研发费用率同比提升系收入摊薄效应减弱，财务费用率提升系利息费用增加但利息收入减少。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.9%/7.4%/6.3%（-5.8/-1.6/-2.3pct），扣非净利率同比分别-5.9/-2.15/-2.7pct。展望后续，伴随行业出清+强监管+同行价格竞争力度降低，行业竞争或将在2027年得到改善，叠加公司产品结构升级盈利有望修复。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

公司信息更新报告：煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放

上海能源(600508)
    煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放。维持“买入”评级
    公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 70.64 亿元，同比+25.26%；归母净利润 3.37 亿元，同比+31.92%；扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+29.93%。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入 26.14 亿元，环比+4.54%；归母净利润 0.53 亿元，环比-74.67%，主要受综合毛利率回落及管理费用增加影响。考虑成本费用压力，我们下调盈利修复幅度假设，预计 2026—2028 年归母净 利 润 分 别 为 5.69/6.88/7.71 亿 元 （ 原 值 6.83/7.84/8.53 亿 元 ）， 同 比+158.1%/+21.0%/+12.1%；EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 元，对应当前股价 PE 为16.4/13.6/12.1 倍。公司煤炭业务吨煤毛利同比提升，光伏发电增量持续释放，叠加现金分红回报，仍具投资价值。维持“买入”评级。
    煤价上涨对冲销量下降，吨煤毛利同比提升
    2026 年前三季度公司原煤产量 659.17 万吨，同比+6.83%；洗精煤产量 359.79 万吨，同比+6.74%；商品煤产量 473.58 万吨，同比+1.10%；商品煤销量 473.33 万吨，同比+3.80%，其中外销量 427.93 万吨，同比+4.30%。分季度看，2026Q3原煤产量、商品煤产量及销量分别同比-3.54%/-7.41%/-12.76%，产销同比由增转降。2026 年前三季度商品煤销售收入 42.91 亿元，同比+30.94%；销售成本 31.07亿元，同比+18.19%；销售毛利 11.84 亿元，同比+82.60%。按商品煤外销量测算，2026 年前三季度公司吨煤售价、销售成本及毛利分别约为 1003/726/277 元，同比+25.5%/+13.3%/+75.1%。商品煤售价涨幅高于单位成本增幅，吨煤毛利明显提升，抵消产销下降影响，2026Q3 煤炭销售毛利同比增长约 106.8%至 4.59 亿元。
    光伏增量支撑电力业务，铝材加工规模有所提升
    2026 年前三季度公司发电量 33.55 亿千瓦时，同比+10.04%，其中火电、光伏发电量分别为 25.71/7.84 亿千瓦时，同比-2.65%/+92.16%；售电量 35.19 亿千瓦时，同比+20.27%。分季度看，2026Q3 公司发电量 11.06 亿千瓦时，同比-24.0%，其中火电、光伏发电量分别为 7.68/3.38 亿千瓦时，同比-40.9%/+118.1%；售电量11.91 亿千瓦时，同比-3.17%。光伏发电保持增长，部分对冲火电出力下降影响。2026 年前三季度公司铝材加工量 10.56 万吨，同比+30.21%，其中铝材成材制造、来料加工分别为 4.70/5.86 万吨，同比+29.48%/+30.80%，铝材加工规模持续扩大。
    风险提示：煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。

温氏股份季报点评：黄鸡业务量利齐升，养猪成本持续优化

温氏股份(300498)
    事件：公司近日发布2026年三季报。26年前3季度，实现营收722.24亿元，同比减少4.74%；实现归母净利润为-49.61亿元，同比下降194.4%；扣非归母净利润为-49.99亿元，同比下降202.25%。基本每股收益为-0.75元。点评如下：
    黄鸡业务量利双升，市占率持续领先。26年前3季度，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长5.04%，市占率持续保持领先。黄鸡业务实现营收260.01亿元，同比增长13.51%。收入增速高于销量增速，主要是受益于黄鸡产品销售价格上涨的影响。上半年，黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期。受益于此，公司毛鸡销售均价为11.61元/公斤，同比上涨7.1%。进入3季度，毛鸡销售均继续上涨，从7月份的11.49元/公斤涨至9月份的14.2元/公斤。成本方面，受饲料原料价格上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月份毛鸡出栏完全成本为5.8-5.9元/斤。
    生猪养殖业务成本持续优化，盈利承压。26年前3季度，公司销售肉猪2651.17万头，同比减少4.18%。养猪业务实现收入353.94亿元，同比下降22.96%；收入下降，一方面是因为销量有所减少，另一方面主要是受生猪行情持续低迷导致销售均价下滑的影响。上半年，公司肉猪销售均价为10.5元/公斤，同比下降29.67%。进入3季度，公司生猪销售均价为10.8元/公斤，低于去年同期。公司持续推进精细化管理，生猪大生产整体稳定，上半年公司养殖成本为12.1元/公斤，同比下降，8月份公司肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下。三季度末，公司资产负债率为59.15%，环比二季度末的58.94%略有上升，公司偿债压力略有增加。流动性方面，货币资金+交易性金融资产约34.5亿元，同比基本持平。
    盈利预测及评级：考虑到三季报情况，我们调低公司26-27年归母净利润为-8.76/103.32亿元，EPS为-0.13/1.55元，对应27年的PE为10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内猪鸡价格持续大幅下跌，畜禽疾病爆发

消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观；维持买入

亿纬锂能(300014)
    3Q26收入延续高增长，扣非归母净利润增速快于收入。2026年前三季度，公司实现收入733.90亿元，同比+63.1%；归母净利润52.40亿元，同比+86.1%；扣非归母净利润40.95亿元，同比+111.4%。其中，3Q收入276.98亿元，同/环比+64.6%/+10.7%；归母净利润19.39亿元，同/环比+60.2%/+4.5%；扣非归母净利润16.44亿元，同/环比+110.6%/+22.9%。3Q26毛利率约14.7%，环比提升约0.2ppts，主要受动力及储能业务盈利改善、客户及产品结构优化带动；其中储能业务改善较为明显，消费电池受马来西亚小圆柱工厂爬坡影响仍有拖累。前三季度经营活动现金流净额16.98亿元，同比下降65.4%，主要受战略库存储备及支付货款增加影响；其中第三季度单季经营现金流净流入20.86亿元，较上半年明显改善。
    动力出货保持高增长，公司对2027年增长前景保持乐观。前三季度动力/储能电池分别出货66.2/67.5GWh，同比+91.3%/+39.5%。动力业务受益于商用车及大圆柱放量，公司预计2027年动力电池出货有望翻倍；储能方面，随着新产能投放及海外客户全年交付，公司预计2027年储能出货增长超过50%，其中海外占比有望达到约40%或以上。我们认为，商用车及大圆柱放量、海外储能需求增长将共同支撑后续出货，公司中期增长确定性进一步增强，但储能产能释放及订单交付节奏仍需跟踪。
    消费税传导总体顺利，盈利能力有望持续修复；维持买入。考虑公司对2027年动力及储能电池出货的乐观预期，以及商用车、大圆柱及海外储能订单持续放量，我们上调2026–28年收入预测至1,043.2/1,394.3/1,581.8亿元。盈利方面，尽管消费税及出口退税调整的成本传导总体顺利，但考虑行业价格竞争及海外新产能爬坡带来的短期成本压力，我们审慎下调2026–28年毛利率预测至15.4%/16.5%/16.8%。综合收入增长及毛利率假设调整，将同期归母净利润预测调整至72.6/97.0/110.0亿元。DCF目标价下调至77.46元人民币，对应约17.4倍2027年预测市盈率，维持买入。

2026年三季报点评：Q3业绩超预期，毛利率提升明显

南方传媒(601900)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3业绩超预期，毛利率提升7个百分点
    2026年前三季度，公司实现营业收入62.94亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润10.78亿元，同比增长26.75%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长24.57%。2026年前三季度，公司毛利率为41.31%，同比提升5.38个百分点；归母净利率为17.13%，同比提升3.59个百分点；销售/管理/研发费用率分别为9.21%/11.32%/0.30%，同比分别变动+0.24/+0.60/-0.14个百分点。单季度来看，26Q3公司实现营业收入25.05亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长51.00%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长51.41%。利润增长主要受益于公司持续推进渠道整合、强化成本控制，营业毛利明显提升。26Q3毛利率为44.55%，同比提升7.05个百分点；26Q3单季度销售/管理/研发费用率分别为9.12%/9.49%/0.14%，同比分别变动+0.82/-1.06/-0.19个百分点；归母净利率为24.10%，同比提升6.80个百分点。
    公司持续推进数智转型，AI+教育产品持续迭代
    公司所处广东省，教材教辅业务具有较强区位优势，经营韧性显著。在数智转型方面，2026年公司持续迭代升级粤教翔云数字教材应用平台，优化师生双向使用场景，学生端增强互动体验，教师端重点升级AI备课功能；有序推进“万卷要义”学习大模型建设，打造学生端伴学产品“花卷帮帮”；“南方E课堂”完成新首页UI设计及AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超300万人。
    投资建议与盈利预测
    公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，持续推进数智转型。我们预计2026-2028年公司EPS为1.40/1.52/1.61元，PE为9/9/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内K12在校人数下滑风险，新业态推广不及预期的风险等。

毛利率提升，存货过百亿

寒武纪(688256)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%。2026单Q3实现营业总收入35.31亿元，yoy+104.47%，环比+13.5%，实现归母净利润14.04亿元，yoy+147.74%，环比+8.16%。
    事件点评
    营收高增，利润超预期。公司2026年前三季度实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，维持高增，利润端，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%，利润端增速快于收入端增长。公司于2026年7月29日披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，设定了2026年至2028年连续三年
    的业绩考核目标，营业收入目标值分别为：2026年营业收入值不低于135亿元，2026-2027年累计营业收入值不低于405亿元，2026-2028年累计营业收入值不低于1000亿元。随着市场的持续拓展与收入规模的不断扩大，公司业绩有望保持增长。
    毛利率提升，研发费用提升。公司2026Q3毛利率为56.53%，同比+1.24pct，环比提升1.28pct，在存储和上游原材料涨价的背景下，公司的毛利率依旧能够维持较高的水平，说明公司向下游传导能力较强。研发费用：公司前三季度研发费用为12.25亿元，同比去年提升3.82亿元，研发投入能够帮助公司不断迭代新品，进一步巩固产品壁垒。
    存货过百亿，预付款激增。公司2026Q3存货为116.65亿元，同比去年增加79.36亿元，预付款为30.44亿元，同比去年增加23.54亿元，2026Q3存货和预付款合计147.09亿元，在上游晶圆智造、封装测试、配套厂商产能紧张的背景下，公司通过预付款锁定排期，在存储紧缺和涨价的背景下，大额存货能够帮助公司及时顺利完成产品交付。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为155亿、406亿、589亿元，yoy+138.6%、161.9%、45.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.84亿元、146.97亿元、210.13亿元，2026年10月26日公司股价为968元，对应的2026-2028年PE为113.1倍、41.4倍、29倍，公司作为国产算力的优秀企业，摆脱了早期亏损阶段，从研发投入期转入商业化收获期；公司产品矩阵完备，能够更好匹配客户需求，未来下游需求旺盛，在地缘管制的背景下，算力订单迎来大爆发，公司订单能见度高，看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    地缘管制与供应链风险：公司采用Fabless模式，晶圆制造、封测、部分IP依赖外部供应链，主体及下属子公司处于实体清单约束之下；若海外管制进一步升级、上游代工排期受限、关键物料供给收紧，将影响芯片流片、交付节奏，供应链切换存在成本与验证周期压力。

公司信息更新报告：2026Q3外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压

海信家电(000921)
    2026Q3外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压，维持“买入”评级2026Q1-Q3公司实现营业收入670.1亿元（同比-6.3%，下同），归母净利润18.5亿元（-34.2%），扣非归母净利润13.5亿元（-42.0%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入202.5亿元（-8.8%），归母净利润1.9亿元（-74.0%），扣非归母净利润0.2亿元（-96.7%），2026Q3在原材料成本压力、内销下滑等不利因素下盈利能力承压，考虑到原材料波动等因素短期持续影响公司利润率，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.5/24.8/27.7亿元（2026-2028年原值为28.9/32.6/36.3亿元），对应EPS分别为1.55/1.79/2.00元，当前股价对应PE为16.6/14.4/12.9倍，我们认为在长期维度下公司基本面仍维持稳定向好态势，静待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。
    收入拆分：外销收入稳健增长，内销洗衣机业务表现靓眼
    分地区来看，公司内销持续承压，外销收入边际改善逻辑延续，内销来看，在上年国补高基数下，整体内销收入承压，根据奥维云网，2026Q3海信空调线上/线下收入分别为5.6/6.3亿元，同比分别-0.2%/-28.2%，海信冰箱线上线下收入分别为1.5/3.5亿元，分别同比-6.7%/-27.6%，海信洗衣机线上线下收入分别为1.2/2.0亿元，分别同比+19.2%/+79.2%，洗衣机业务在国内大环境承压下收入仍然实现较好增长，外销来看，我们预计公司外销仍然维持边际向好态势，整体实现两位数增长，但在地缘政治因素导致的海运费上行及原材料影响下，盈利能力承压。
    2026Q3原材料波动毛利率承压，规模效应减弱期间费用率提升
    2026Q1-Q3公司综合毛利率为19.8%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/2.5%/3.5%/0.3%，同比分别-0.4/持平/-0.1/+0.2pct，，综合影响下，2026Q1-Q3销售净利率为4.2%（-1.5pct）。2026Q3公司综合毛利率18.2%（-2.0pct），毛利率下滑主系铜、塑料、制冷剂及元器件等原材料价格上涨带动成本上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/2.6%/3.9%/0.4%，同比分别+0.2/+0.1/+0.1/+0.1pct，期间费用率上行主系内销收入承压下规模效应减弱，综合影响下，2026Q3销售净利率为1.7%（-3.2pct）。
    风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

爱玛科技：2026Q3新国标期收入端承压，利润端降幅边际收窄

爱玛科技(603529)
    事件：2026年10月23日，爱玛科技发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收183.89亿元（-12.82%），归母净利润11.04亿元（-42.13%），扣非归母净利润9.69亿元（-47.18%）。
    2026Q3收入端持续承压，利润降幅较上半年边际收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达69.49亿元（-13.81%），受到新国标实施后行业处于阶段性调整期的影响，公司收入端持续承压。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达4.39亿元（-36.86%），降幅较2026H1有所收窄。
    2026Q3毛利率同比小幅下降，期间费用率上升致使净利率承压。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为16.79%（-1.21pct）。毛利率同比小幅下降，主要系新国标实施后单车制造成本上升，而终端提价空间有限，公司阶段性承担部分成本压力所致。2）净利率：2026Q3净利率为6.49%（-2.32pct），受期间费用率波动影响，跌幅略大于毛利率。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72/2.93/2.95/-0.03%，分别同比+0.08/+0.31/+0.52/+0.53pct，其中销售费用率基本持平，研发费用率提升或系公司持续加大新品研发。
    投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为14.12/18.59/21.15亿元，对应EPS分别为1.63/2.15/2.45元，当前股价对应PE分别为11.50/8.73/7.67倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

业绩稳健增长，合同负债同环比提升

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入27.71亿元，同比+25.05%；归母净利润3.66亿元，同比+32.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比+37.42%。其中，2026年单三季度公司实现营业收入10.12亿元，同比+18.51%；归母净利润1.38亿元，同比+16.58%，环比-3.08%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+20.21%，环比-3.16%。
    盈利能力整体基本稳定。2026年前三季度公司毛利率40.4%，同比+0.5pcts，归母净利率13.2%，同比+0.7pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.8%/9.0%/0.5%，分别同比-1.0/-0.3/-0.9/+0.7pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026年单三季度公司毛利率40.0%，同比-1.4pcts，环比-0.8pcts；归母净利率13.7%，同比-0.2pct，环比-0.4pcts。
    储能业务海外认证逐步推进，AIDC关键电源打开成长空间。工业配套电源方面，公司今年成立了AIDC关键电源业务部，积极布局UPS、HVDC等AIDC关键电源产品；储能业务方面，公司加速出海，PCS产品StellaON已完成欧盟、德国、波兰和罗马尼亚等多国相关认证，美国、西班牙、奥地利和智利认证正在推进，预计于2026年年底完成；充电桩方面，公司已推出5MW重卡兆瓦超充解决方案，打破传统并柜边界，可实现5MW全功率共享。全球布局方面，公司已在中国、美国、马来西亚布局生产基地，拥有北美、欧洲及亚太地区的6个本地化服务团队与10+服务中心，全球化布局完善。
    经营性现金流同比改善，合同负债同环比提升。公司前三季度公司经营活动现金流净额为5.05亿元，同比+44.25%；2026年单三季度公司经营活动现金流净额3.39亿元，同比+48.14%。至2026年三季度末公司合同负债4.40亿元，同比+20.61%，环比+33.1%，订单储备充足。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为43.6/54.0/65.2亿元，归母净利润分别为6.1/7.6/9.4亿元，对应PE分别为16x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险；汇率波动风险

公司事件点评报告：效益显著提升，合作布局智能体

迪安诊断(300244)
    事件
    迪安诊断发布公告：2026年1-9月，公司实现营业收入74.09亿元，同比下降2.07%；归属于上市公司股东的净利润4.82亿元，同比增长750.28%。
    投资要点
    Q3收入增速转正，利润大幅提升
    公司收入逐季度改善，2026年Q3单季度收入26.35亿元，同比增长0.23%，自2023年Q1以来首次实现单季度收入增速转正。业务结构优化，经营效益大幅提升，2026年Q1~3毛利率30.42%，同比提升1.35个pp。部分长账龄的应收账款收回，信用减值损失减少，2026年前3季度归母净利润4.82亿元，同比增长750.28%。
    精准中心快速拓展，带动诊断服务业务增长
    公司紧扣分级诊疗和县域基层医疗体系建设的机遇，推进共建与精准中心的模式，2026年前三季度新增精准中心10家，累计达120家，相关业务额同比增长45%。上半年公司司117家精准中心中，85家已实现盈利。
    与瑞金医院合作共同开发白血病智能体
    2026年10月公司与瑞金医院达成合作，双方将联合研发全球领先的白血病诊断智能体。瑞金医院血液学科是国内最具国际影响力的血液疾病综合诊治中心之一，而迪安诊断则具备行业领先的多模态医学AI技术能力，以及全面的血液病检测技术平台。双方强强联合，将促进高质量的白血病病例数据与前沿AI推理技术的深度融合，致力打造全球领先的白血病诊断智能体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为100.43、108.04、115.10亿元，EPS分别为0.75、0.86、0.96元，当前股价对应PE分别为28.9、25.2、22.6倍，考虑到公司经营效益逐季度提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    检验项目立项执行降价风险，应收账款回收风险，智能体开发风险。

公司动态研究报告：签订MPO合作备忘录，MPC前瞻布局迈向量产

致尚科技(301486)
    投资要点
    深耕精密制造核心赛道，光通信放量与多元布局驱动营收稳步扩张
    该公司以精密制造为核心，专注于小型化、高密度光纤连接器等精密零部件的模具开发、注塑成型、精密组装与自动化生产，满足光通信领域对微型结构件高强度、高可靠性及批量一致性的严苛要求。公司研发、制造及销售的产品主要服务于光通信及相关精密制造领域，核心产品涵盖MPO等光纤连接器及光通信组件，广泛应用于算力中心、高速数据传输及通信网络等光互连场景。
    2026年Q3公司实现营业收入6.35亿元，同比+171.77%，环比+52.34%；归母净利润为0.42亿元，同比扭亏，环比+140.88%。
    盈利能力层面，2026年Q3毛利率/净利率分别为30.47%/12.34%，同比+10.82pct/+21.37pct；公司2026年前三季度毛利率为30.38%，同比+3.54pct。
    分业务来看，2026年H1公司光通信产品/游戏机零部件/精密制造及其他分别实现收入4.93/1.03/0.22亿元，分别同比+74.35%/-15.13%/-63.30%；分别占比总营收72.22%/15.11%/3.20%。其中光通信主业呈现高景气增长，成为拉动公司营收的核心驱动力。
    光通信业务满产扩产加速，签订5亿美元合作备忘录锁定产能
    公司光通信业务展现出强劲的增长势头，目前已量产产线持续处于满产状态。面对旺盛的下游需求，公司加速推进海内外产能布局，越南生产基地已全面完成扩产，国内生产基地亦于2026年7月顺利投产，目前MPO等光通信产品国内外合计产能已达到约2亿元人民币/月。此外，公司凭借高效的供应链管理与产品定价机制，有效化解了上游原材料价格波动与供给压力，保障了交付稳定性。在客户合作维度，公司此前于2026年1月至公告披露日期间，已累计获得PH客户约6,640.04万美元（折合人民币约4.6亿元）的光纤跳线等采购订单；2026年9月双方进一步签署《2027年度需求预测合作备忘录》，PH客户预计2027年度采购目标金额高达5亿美元，实现跨越式增长，下游提前锁定产能，彰显客户认可度，预计2027年收入有望迎来相应大增。
    加快新产品导入，MPC金属耦合连接器通过认证迈向量产
    在先进光连接方案领域，公司配合客户开发的MPC金属耦合连接器相关产品已顺利通过客户认证，当前正处于新产品导入（NPI）阶段。该项目进展顺利，预计于2026年第四季度正式投产，并于2027年开始进行产能爬坡与规模化量产，有望成为公司继现有光通信跳线产品之后，在高速光互连领域的全新增长极。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.04、30.63、42.00亿元，EPS分别为0.83、1.17、1.84元，当前股价对应PE分别为206.2、146.4、92.8倍。基于公司在光通信MPO高速跳线领域的产能快速释放与核心客户5亿美元合作备忘录签署，叠加MPC金属耦合连接器等前沿新产品通过认证迈入放量阶段，驱动公司中长期业绩高成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期；意向订单落地不及预期风险。

Q3业绩如期承压，明年水火均有弹性

国电电力(600795)
    2026年10月26日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收1243.55亿元（同比-0.7%），归母净利润39.61亿元（同比-41.6%）。其中，Q3实现营收453.26亿元（同比-4.7%），实现归母净利润9.47亿元（同比-69.3%），业绩低于市场预期。前三季度盈利承压但仍保持自由现金流131.4亿元（同比+36.4%）。
    经营分析
    三季度火电电量不及预期，预计增加度电非煤成本。前三季度公司完成上网电量3425.94亿千瓦时（同比+3.2%）；三季度为1347.22亿千瓦时（同比-1.2%），其中火电971.85亿千瓦时（同比-5.7%），水电264.85亿千瓦时（同比+19.1%），风电42.18亿千瓦时（同比+1.4%），光伏68.34亿千瓦时（同比-0.1%）。25年公司火电新增火电装机7.6GW、增幅10.2%，而Q3电量同比下滑，预计火电实际利用小时数承压，导致度电非煤成本提升；Q3长协煤同比上升33元（期间现货煤同比上涨200+元/吨）以及电价下降，共同导致火电盈利承压。此外，6-7月水电陆续投产，预计折旧成本大幅提升，因而水电虽电量同比提升、预计利润增长有限。
    火电沿海布局多电价弹性大，水电投产明年贡献利润。展望明年，公司火电机组布局省份电价弹性大（2025年度江苏、浙江、安徽三地电量占54%），广东、江苏月度交易电价已分别自5月、6月起超过2026年年度长协水平（11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度），火电盈利将大幅改善。此外，大渡河水电26年集中投产贡献增量，26年末水电装机同比增长25%，年内蓄水爬坡、明年有望陆续释放业绩。
    拟现金收购集团14GW在建水火项目，远期成长与股息兼备。2026年8月公告拟现金收购集团在建/拟建火电7.34GW（权益装机为6.88GW），在建/拟建水电6.20GW（权益装机为3.16GW），另收购火电公司下属在运0.32GW在运光伏项目，奠定十五五期间传统能源成长。公司承诺25-27年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，对应2026-2027年度股息率为4.3%、5.0%。
    盈利预测、估值与评级
    公司火电背靠集团煤电运一体产业链，火电盈利有望向上，水电装机投产贡献增量，成长与股息兼具。考虑到26年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至49.16/76.72/88.99亿元，对应EPS为0.28/0.43/0.50元；公司股票现价对应A股PE估值为18.69/11.97/10.32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

客户交易规模增长，前三季度归母净利同比+67%

南华期货(603093)
    10月26日，南华期货发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业总收入13.76亿元、归母净利润5.88亿元，同比分别增长46.27%、67.41%。前三季度加权平均ROE达10.12%，同比提升1.85pct，盈利能力稳步改善。单季度维度，2026Q3单季实现营业收入4.97亿元、归母净利润2.00亿元，同比分别增长43.02%、66.45%，环比分别增长11.35%、9.00%。业绩延续高增，主要系期货市场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。
    经营分析
    预计期货经纪业务高增，客户权益持续夯实：2026年前三季度公司实现手续费及佣金净收入（主要是期货经纪手续费收入）5.90亿元，同比+37.36%，预计主要受益于市场交投活跃度提升与客户规模扩容。行业层面，据中期协披露，2026年1-9月全国期货市场累计成交量83.84亿手、成交额738.54万亿元，同比分别+24.2%、+34.86%，市场交投活跃度延续回暖。截至2026年9月末，公司客户保证金规模（应付货币保证金）为673.86亿元，较上年末+21.25%，客户基础持续增厚。资管业务方面，截至9月末，全资子公司南华基金非货基金规模182.01亿元。
    利息净收入高增，保证金扩张贡献显著：2026年前三季度公司实现利息净收入6.22亿元，同比+55.31%，其中利息收入6.52亿元、同比+52.62%。客户保证金规模扩张叠加海外高息环境，为公司利息收入提供稳健支撑，是利润增长的核心驱动之一。
    盈利预测、估值与评级
    境外业务凭借健全的全球清算体系与稀缺牌照优势，叠加A+H上
    市资本补充，将持续推动境外客户权益与收入规模扩张；境内业务长期受益于期货及期权品种扩容、市场交投活跃度提升与行业高质量发展，内外业务形成共振，共同驱动业绩增长。公司前三季度归母净利润5.88亿元，已超过2025年全年（4.86亿元）；我们调整2026-2028年公司归母净利预测至7.76、9.71和11.34亿元，分别同比+60%、+25%和+17%，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。

Q3业绩受资产减值影响，发电量大幅提升

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2026三季报，前三季度实现营业收入127.2亿元，同比增长41.23%；归母净利润达17.5亿元，同比增长18.33%。第三季度营业收入48.32亿元，同比增长51.06%；归母净利润5.3亿元，同比下降4.74%。
    事件点评
    煤炭销量及价格同比增加，Q3计提资产减值归母净利润环比下滑。前三季度公司商品煤产量1495.43万吨，同比增长1.86%；商品煤销量1489.88万吨，同比增长2.97%；煤炭销售收入86.66亿元，同比+14.48%；毛利34.53亿，同比+21.9%。Q3公司计提资产减值损失1.07亿元，归母净利润下滑。
    发电装机规模扩大，发电量大幅提升。前三季度发电量208.21亿千瓦时，同比增长88.75%；上网电量196.6亿千瓦时，同比增长89.4%；平均上网电价0.3699元/千瓦时，同比下降0.43%。
    经营现金流量净额同比增长。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长52.72%，主要系煤炭及电力板块销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。销售毛利率33.04%，同比减少5.21pct；期间费用率8.71%，同比减少2.03pct。
    项目稳步推进。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年9月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.95\1.00\1.03元，对应公司10月26日收盘价9.47元，PE分别为9.9\9.5\9.2倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

公司首次覆盖报告：陶瓷蝶变千亿船企，一体化造船龙头起航

松发股份(603268)
    一体化造船龙头起航
    松发股份（603268.SH）置出全部陶瓷资产、置入恒力重工100%股权，目前运价高涨、造船需求旺盛，且更新需求逐渐释放，船价也有望提升。未来随着公司产能继续释放，公司业绩有望迎来持续上涨。我们预计2026-2028年净利润为89、184、255亿元，EPS为8.72、18.10、25.07元/股，当前股价对应PE为22.7、11.0、7.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    造船业处于高景气周期，需求旺盛
    当前全球造船业正处于2008年产能深度出清后的高景气周期，核心驱动为全球船队老龄化带来的替换需求、国际海事环保新规（EEXI/CII）推动的绿色船舶替换潮，以及地缘政治与制裁重塑油轮贸易格局。新造船价格指数高位运行、手持订单处于历史高位、头部船厂排期已至2027—2030年，供给紧张格局短期难以逆转。2021年后集装箱船迎来周期起势，而随着霍尔木兹海峡运输风险加剧，VLCC订单迎来增长。我们认为集装箱船和VLCC将成为未来一段时间的订单主力。
    一体化带来竞争优势
    造船产业中，原材料成本占比约26%-33%，其中船体钢材占材料成本比约65%-77%，占全成本大概19%。如果提升5%利用效率，造船成本有望下降1%以上。
    发动机自主生产是差异化核心。恒力发动机与德国MAN签订专利许可授权协议，自研8G95高压LNG双燃料发动机，已实现LNG、LPG、甲醇、氨四种燃料发动机全覆盖。船用柴油发动机毛利率约26%，如果按此水平测算，公司可降低成本3%-3.4%。
    公司4号船坞逐步投产，此外还有船台继续建设、未来四期也有望投产，支撑高涨需求。公司VLCC首制交付、双燃料集装箱船开工、VLAC搭载下水、首制VLOC交付，逐步具备VLCC、VLOC、VLGC、集装箱船、LNG船等制造能力。
    风险提示：造船行业周期回落风险；经营现金流风险；存货高企与交付执行风险；汇率风险；原料价格波动风险；地缘政治风险。

盈利短期承压，数据中心散热一体化方案完善

科创新源(300731)
    业绩简评
    2026年10月26日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入8.71亿元，同比+3.81%；实现归母净利润-1384.46万元，同比亏损。其中Q3实现营业收入3.54亿元，环比+21.16%；归母净利润-1106.90万元，环比亏损，业绩符合预期。
    经营分析
    传统产品成本与价格双重挤压，短期盈利承压：截至三季度末公司整体毛利率17.5%，同比-1.6PCT，主要受东南亚通信基建市场成本导向型采购偏好影响，以及国家电网、南方电网投资节奏放缓、年度框架招标延后及成本管控趋严等因素影响，公司通信基站用防水密封材料及电力用防火绝缘材料等产品销量较上年同期有所下降；同时原材料端受国际地缘局势及大宗商品市场波动影响，采购成本同比增加；叠加国内行业市场竞争持续加剧，部分下游客户提出产品降价诉求，多重因素共同挤压盈利空间，致使公司部分产品毛利率同比下滑。公司整体净利率-0.7%，同比-3.2PCT，除毛利影响外，前三季度公司计提股权激励费用约1187.58万元、同比增加，确认政府补助等其他收益同比减少约681.79万元，坏账准备转回同比减少约296.51万元。
    数据中心“冷板+材料”一体化布局进一步完善：截至三季度末，公司合同负债达到524万元，较Q2末增加约300万元；实现存货1.93亿元，较Q2末增加约4300万元，环比均有显著提升，表明公司数据中心业务正处于由小批量试产向大批量规模化生产过渡的关键阶段。公司年中起承接客户项目量产订单需求并完成交付，获评A级供应商；目前正为台系头部散热器厂商面向北美终端客户的交付需求推进产线建设、团队搭建及资质审核。导热界面材料方面，公司于7月完成东莞兆科50%股权收购，Q3东莞兆科及昆山兆科已纳入合并报表，新加坡智科股权交割仍在推进，兆科TIM产品正在加快数据中心领域的渗透。陶瓷基板方面，7月公司成立源浩新瓷、持股66.7%，至此公司已形成面向数据中心场景的液冷板+导热界面材料+陶瓷基板的一体化热管理解决方案。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为0.06/1.11/2.44亿元，对应EPS为0.03/0.63/1.38元，当前股价对应PE分别为1019.89/55.34/25.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期；产能爬坡不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；国际贸易摩擦风险。

2026年三季报点评：盈利韧性凸显，ROE中枢下沿有望抬升

中信证券(600030)
    单Q3业绩承压，单季度加权ROE年化仍达9.6%
    2026单Q3公司营业收入/归母净利润为169/76.8亿元，同比-26.6%/-20.2%，环比-36.3%/-41.5%，低于我们预期，主要受自营投资收益回落拖累，经纪、投行和资管净收入仍保持同比增长。前三季度营收/归母净利润为666/310亿元，同比+18.6%/+32.7%，累计年化加权ROE为13.61%，同比+2.64pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.65倍，环比-0.32倍。考虑Q3公司业绩韧性较强，上修2026年盈利预测，下修2027-2028年市场假设与公司盈利预测，预计2026—2028年归母净利润390、400、444（调前376、416、463）亿元，同比+30%、+3%、+11%，当前股价对应PB为1.2、1.1、1.0倍，对应PE为10.3、10.0、9.0倍。三季度自营收益明显承压，但单季度加权ROE（年化）仍达9.60%，压力测试体现一定盈利韧性，压力情景下ROE下沿或在9%左右，较2024Q1低点的7.5%抬升约20%，估值性价比突出，维持“买入”评级。
    经纪、投行、资管单季收入同比增长，投行环比改善
    （1）单Q3经纪净收入48.7亿元，同比+7.4%，环比-1.3%；同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。期末客户保证金6118亿元，同比+20.9%，环比-11.8%。经纪收入保持同比增长，单季环比微降，客户资金规模环比回落。（2）单Q3投行净收入21.0亿元，同比+32.1%，环比+15.8%；A股IPO承销金额122.5亿元，同比+337%，环比+18%。我们测算境外投行收入约7.6亿元，同比+15.4%，环比+24.4%，带来一定支撑。（3）单Q3资管净收入36.8亿元，同比+13.0%，环比+0.2%。华夏基金单季净利润5.81亿元，同比-32.9%，环比-25.6%；期末母公司总AUM为2.86万亿元，同比-4.9%。
    自营收益回落，金融资产整体稳定，其他债权投资明显扩表
    （1）单Q3自营投资收益（含公允和汇兑，不含联营）39.0亿元，同比-68.6%，环比-72.8%，年化自营收益率1.53%；前三季度自营收益295亿元，同比-0.7%。三季度股市下跌，预计直投跟投、衍生品、权益自营均受影响较大。期末自营金融资产1.00万亿元，环比-3.8%。交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资分别为8197/1239/941亿元，环比-6%/+21%/+69%，其他债权投资较二季度末增加385亿元，增长明显。
    （2）单Q3利息净收入14.7亿元，同比+169.1%，环比+108.6%，带来一定支撑。期末公司融出资金2117亿元，同比+10.5%，环比-15.7%；单季信用减值净转回约5.18亿元，对盈利亦有支撑。
    风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。

2026年三季报点评：Q3高基数下收入小幅增长，利润率持续提升

行动教育(605098)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3高基数下收入小幅增长，利润增速更优
    2026年前三季度，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长16.14%；归母净利润2.71亿元，同比增长26.14%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.93%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率79.80%，同比提升1.27个百分点；销售/管理/研发费用率分别为23.33%/11.17%/3.38%，同比分别-1.22/-0.63/+0.14个百分点；归母净利润率41.24%，同比提升3.27个百分点。单季度来看，26Q3公司实现营业收入2.29亿元，同比增长3.26%；归母净利润9926万元，同比增长19.01%；扣非归母净利润9210万元，同比增长14.92%。单Q3毛利率81.56%，同比提升1.40个百分点；销售/管理/研发费用率分别为21.40%/9.41%/3.81%，同比分别-3.22/-1.49/+0.61个百分点；归母净利润率43.32%，同比提升约5.75个百分点。截至2026年9月末，公司合同负债达到12.70亿元，同比增长约21.2%，较年初增长7.61%。
    延续高比例现金分红，重视股东回报
    公司发布2026年第三季度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.80元（含税），合计拟派发现金红利约9504万元，占Q3归母净利润的95.75%。公司2026年前三季度拟累计派发现金红利2.38亿元，占前三季度归母净利润的87.68%。公司持续维持高比例现金分红政策，积极回馈股东。
    “百校计划”与AI战略双轮驱动内生增长
    公司有效执行“五星校长”的战略升级，提升了产品研发质量、服务交付质量，加强了客户粘性。另外，持续推进“百校计划”，加速全国化布局，并深化“AI赋能”战略，以科技驱动产品与服务升级。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，“百校计划”以及AI战略升级支撑业绩成长。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为4.09/4.82/5.63亿元，对应EPS为3.43/4.04/4.72元/股，对应PE为16/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    招生不及预期的风险、核心讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

扩表驱动利息净收入高增，Q3单季归母净利同比+11.89%

江苏金租(600901)
    10月26日，江苏金租发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润53.42亿元/26.96亿元，同比分别+15.18%/+10.22%。单季度来看，26Q3公司实现营业收入18.28亿元，同比+11.99%，环比+6.49%；实现归母净利润9.86亿元，同比+11.89%，环比+11.17%。
    经营分析
    资产规模较快扩张，截至26Q3末公司资产总额1939.71亿元，其中应收租赁款1747.20亿元，较年初分别增长20.56%、20.40%；归母净资产267.44亿元，较年初+6.71%。
    收入端以量补价、扩表驱动特征明显。26Q1-Q3公司利息净收入56.52亿元，同比+19.62%，其中利息收入78.01亿元、同比+16.36%，利息支出21.49亿元、同比仅+8.57%，利息收入增速显著快于利息支出，主要系应收租赁款较年初+20.40%的规模高增叠加负债成本持续压降。净利差方面，26Q1-Q3公司租赁业务净利差为3.70%，同比下降0.05pct。
    资产质量保持稳健，拨备安全垫仍较厚实。26Q3末公司不良融资租赁资产率为0.88%，较25年末持平，较25Q3末下降2BP；关注类资产占比1.93%，较25年末-0.19pct，正常类占比升至97.19%，分类结构边际改善。26Q3末拨备覆盖率405.24%，较25年末-15.98pct，主要系在满足监管要求的基础上有序释放拨备，盈利预测、估值与评级
    26E股息率约4.7%，低利率环境下红利价值凸显。公司“厂商租赁+区域直销”模式支撑资产端持续高景气扩张，预计未来资产规模将保持较快增长、净利差趋稳、不良率维持低位。我们预计2026-2028年公司归母净利润为36、39和43亿元，分别同比+10%、+10%和+9%，对应2026年约1.5倍PB，维持“买入”评级。
    风险提示
    融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

投资净收入增速转负，经纪、投行业务韧性较强

中信证券(600030)
    2026Q1-3中信证券实现营收665.90亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润310.22亿元，同比增长32.66%；26Q3归母净利润76.79亿元，同比减少20.19%，环比减少41.50%，业绩符合预期。加权平均ROE为10.21%（未年化值），同比上升1.98pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+35%/+39%/+25%/+320%/-4%，占营业总收入比重分别为22%/8%/16%/5%/46%。
    经营分析
    经纪与信用业务：26Q1-3公司实现经纪业务净收入147亿元，同比增长35%，增速较26H1放缓，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长11%、环比减少18%。利息净收入同比增长320%至32亿元，主要得益于融出资金同比增长10%以及利息支出增速较低。
    投行业务：26Q1-3公司实现投行业务净收入51亿元，同比增长39%。根据wind数据，公司股权承销规模1,896亿元，同比减少3%；债权承销规模18,047亿元，同比增长9%，均排名行业第一。境外方面，港股股权承销规模同比增长70%，规模排名第二。资管业务：26Q1-3公司实现资管业务净收入109亿元，同比增长25%。根据wind数据，三季度末华夏基金管理资产规模为21,509亿元，较上半年末增长1%。
    投资业务：26Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）305亿元，高基数影响下同比增速转负，为-4%。金融资产资产规模环比基本持平，其中交易性金融资产环比减少6%，债权OCI、权益OCI环比增加69%/21%。
    盈利预测、估值与评级
    高基数下中信证券累计利润增速放缓，但龙头地位稳固，盈利能力领先。预计26-28年公司归母净利润同比增长26%/10%/9%，对应PB为1.2/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。

发运节奏影响短期业绩，Q4有望迎来反转

大金重工(002487)
    2026年10月26日，大金重工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%。其中，单三季度实现营收11.11亿元，同比-36.68%；归母净利润1.10亿元，同比-67.85%。
    经营分析
    发运节奏及汇兑影响短期业绩，Q4有望迎来反转。受6-8月海外发运节奏影响，公司三季度欧洲海风管桩确收规模较少，叠加欧元汇率下跌产生一定汇兑损失，致使三季度公司收入、利润均有所承压。9月以来，公司波兰BC Wind及NSC B项目发运陆续启动，同时自有运输船KING TWO及KING THREE先后下水并承担发运工作，预计Q4公司收入及盈利有望迎来显著回暖。
    欧洲海风拍卖放量与机制修复并行，一体化布局深入只欠东风。
    能源危机背景下，年初至今欧洲各国持续推进海风项目拍卖，我们预计2026-2027年有望落地海风拍卖规模约40GW，同时德国、荷兰等国家持续优化拍卖机制提升开发商投资意愿及项目开发确定性，行业中长期需求向好。报告期内，公司持续扩充自有运输船队，并与Ulstein签署主吊能力达8000吨的新一代海上基础安装船设计合同，持续推进“制造、运输、母港、安装”一体化布局。随着交付范围由基础制造向运输、港口及安装服务延伸，公司有望凭借大型化制造能力和交付效率获取更多订单，打开中长期盈利增长空间
    盈利预测、估值与评级
    短期业绩、订单波动不改欧洲海风中长期产业趋势，9月以来公司发货恢复正常，预计Q4业绩有望迎来反转，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.2、20.6、31.3亿元，对应当前PE19、11、7倍，维持“买入”评级
    风险提示
    海外海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。

26Q3两轮车量价环比改善，汇兑及成本扰动短期业绩

九号公司(689009)
    业绩简评
    公司于10月26日披露2026年三季报，前三季度实现营收219.43亿元，同比+19.32%；归母净利润13.51亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-32.43%。Q3单季度营收75.85亿元，同比+14.10%；归母净利润3.43亿元，同比-37.18%；扣非归母净利润2.47亿元，同比-49.21%，成本上涨及汇兑损失影响下，利润端承压。
    经营分析
    两轮车量价环比改善，收入增长提速。Q3电动两轮车销量180.96万台，同比+21.72%，收入50.77亿元，同比+13.99%。单车收入约2806元，同比-6.35%、环比+10.29%；销量环比+11.95%，共同带动收入环比增长23.47%。量价同步改善，预计公司后续新品放量与产品组合改善，支撑单车收入恢复，逐步缓解成本上涨压力。
    零售滑板车与全地形车延续增长，收入结构变化影响毛利。Q3自主品牌零售滑板车销量47.42万台，同比+13.36%，收入9.98亿元，同比+4.28%；全地形车销量9987台，同比+33%，收入3.93亿元，同比+19%。ToB收入1.82亿元，同比-25.41%，配件及其他收入9.35亿元，同比+41.03%。Q3两轮车收入占比66.9%，环比+18pct，毛利率较低的两轮车收入占比提升影响整体毛利率。
    毛利率回落叠加汇兑及原材料压力，短期盈利承压。Q3单季度毛利率23.46%，同比-5.54pct、环比-6.5pct，原材料涨价继续影响生产成本。前三季度销售/管理/研发费用率分别为7.9%/4.4%/5.6%，同比+0.09/-1.07/+0.86pct；其中Q3单季度研发费用4.79亿元，同比+37.02%，新品与智能化研发投入增加。单季汇兑损失0.86亿元、外汇套期保值收益0.24亿元，归母净利率4.52%，同比-3.69pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司两轮车量价环比改善，产品升级及海外业务拓展支撑中长期成长。我们预计公司26—28年归母净利润分别为16.5/23.1/29.1亿元，同比-6%/+40%/+26%，当前股价对应PE估值为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率波动；海外贸易政策变化等。

公司信息更新报告：医药中间体价格上涨，动保原料药有望迎来价格拐点

国邦医药(605507)
    2026Q3业绩承压，动保板块有望迎来拐点
    2026前三季度公司实现收入45.89亿元（同比+2.66%，下文都是同比口径），归母净利润4.71亿元（-29.67%），扣非归母净利润4.47亿元（-27.88%），毛利率23.17%（-3.73pct），净利率10.28%（-4.66pct）。2026Q3公司实现收入14.46亿元（+0.19%），归母净利润1.30亿元（-39.44%），扣非归母净利润1.26亿元（-31.28%），毛利率21.86%（-5.14pct），净利率9.01%（-5.81pct）。考虑抗感染需求波动，我们下调2026年盈利预测，维持2027-2028年的预测，预计2026-2028年公司归母净利润为7.66/11.28/14.65亿元（原预测2026年为8.84亿），当前股价对应PE为15.5/10.5/8.1倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    硼氢化物价格上涨，氟苯尼考有望迎来价格拐点，费用率有所下降
    2026Q3公司硼氢化钠硼氢化钾订单增加、产销两旺，产品价格已经上涨，预计2026年4季度还将进一步上涨。氟苯尼考长期不合理低价导致行业厂家利润极低或亏损，行业集中度持续提升，近期价格出现上涨，预计2026年4季度有望继续上涨。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2026前三季度公司研发费用率为3.44%（+0.01pct）；单季度来看，2026Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.11%（-0.42pct）、4.32%（-0.56pct）、4.11%（+0.23pct）、1.15%（+0.66pct）。
    渠道扩展持续深化，海外市场拓展加速推进
    截至2026H1，公司全球化市场渠道平台优势持续强化，坚持以市场互惠理念开展合作，公司高质量的产品需求与服务覆盖全球六大洲117个国家和地区，服务超过5,000家合作伙伴。同时，公司积极参加包括API、CPHI等在内的国内外展会，目前在EDQM注册获批18个产品CEP证书，通过FDA认证产品8个。
    风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

外贸打开向上空间，26Q3盈利高增

中谷物流(603565)
    2026年10月26日，中谷物流发布2026年第三季度报告。公司2026Q3实现营收29.18亿元，同比增长14.0%；归母净利润8.45亿元，同比增长149.4%。2026年前三季度，公司实现营收83.75亿元，同比增长6.0%；归母净利润19.28亿元，同比增长36.7%；扣非归母净利润15.89亿元，同比增长40.8%；经营活动产生的现金流量净额27.47亿元，同比增长45.1%。当前集运外贸市场高度景气，外贸运价上涨叠加公司外贸运力投放，共同推动公司盈利增长。
    经营分析
    1.受益于中东航线运价高企，公司经营向好。分业务看，2026年1-9月，泛亚内贸集运指数PDCI均值1082.40点，同比降低5.7%；其中2026Q3均值970.23点，环比降低5.5%，同比降低8.0%。外贸方面，中东航线运价大幅增长，2026年1-9月SCFI-中东航线平均运价3988.30美元/FEU，同比大增195.8%；其中2026Q3平均上升至5397.00美元/FEU，环比增长26.0%，同比大增264.2%。中东集运航线高度景气，带动公司业绩盈利双增。
    2.资产处置增厚当期利润，走向“国内国际双循环”。公司2026年前三季度非经常性损益为3.39亿元，其中非流动资产处置损益2.97亿元，是增量的一大来源。同时，公司将基于现有内贸运力努力提升内贸运营质量，逐步加大外贸自营业务的投入，在东南亚、印巴、红海等区域持续开展业务探索，逐步实践“国内国际双循环”的业务格局。
    3.可转债融资加码国际运力，外贸增长空间有望进一步打开。公司7月28日披露修订后的可转债方案，拟募集不超过27.3亿元用于购置10艘1800TEU和8艘6300TEU集装箱船，项目总投资约68.59亿元，为国际航线扩张补充运力。公司8月公告拟为全资子、孙公司提供不超过18亿元或等值外币的履约保函担保，并于9月经股东会审议通过，为子公司业务拓展提供支持。随着融资方案推进、运力逐步投入及海外服务网络完善，外贸业务有望成为公司后续重要的持续增长动力。
    盈利预测、估值与评级
    中东航线运价高企，新增运力助力成长。我们预测公司2026-2028年EPS为1.24/1.36/1.50元，公司股票现价对应PE估值为9.25/8.41/7.60倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；运营管理风险；运输安全风险。

短期产销小幅承压，Osino投产迎成长拐点

山金国际(000975)
    报告摘要
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入136.2亿元，同比-9%；归母净利润32.0亿元，同比+30%；扣非净利润33.0亿元，同比+35%。其中2026Q3公司营业收入39.7亿元，同比-31%，环比+7%；归母净利润7.8亿元，同比-9%，环比-23%；扣非净利润9.1亿元，同比+8%，环比-2%。
    产销略微承压，静待Osino投产。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产金营业收入52.1亿元，同比+17%；毛利率82%，同比+1.6pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为5.4/4.8吨，同比-10%/-14%，产量完成全年目标中值的64%；其中2026Q3矿产金销量/产量分别为1.7/1.6吨，同比-6%/-17%，环比+9%/-3%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产金销售均价为970元/克，同比+30%；2026Q3矿产金销售均价885元/克，同比+12%，环比-5%；2026Q1-Q3公司矿产金单位销售成本为173元/克，同比+19%，维持行业领先水平；2026Q3矿产金单位销售成本为193元/克，同比+46%，环比+19%，成本上升主要系矿石入选品位下降所致。（4）Osino项目如期推进：公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。
    价格同比上升带动矿产银收入增长。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产银收入16.3亿元，同比+86%；毛利率73%，同比+19.1pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产银销量/产量分别为114.5/112.0吨，同比分别-14%/-5%；其中2026Q3矿产银销量/产量分别为38.2/46.1吨，同比分别-26%/-18%，环比分别-10%/+12%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产银销售均价为14.3元/克，同比+115%；2026Q3矿产银销售均价为11.4元/克，同比+61%，环比-18%；2026Q1-Q3公司矿产银单位销售成本为3.9元/克，同比+19%；2026Q3矿产银单位销售成本为3.6元/克，同比+2%，环比-16%。
    盈利能力持续提升，补交税费影响当期损益。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为42%/26%，同比分别+13.7pct/+8.2pct；ROE为20%，同比+2.5pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026Q1-Q3公司期间费用率为3.6%，同比+0.7pct，持续维持较低水平；有效税率27%，同比+3.2pct，小幅上升。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为43.5亿元，同比+18%；资产负债率为27%，同比+7.7pct，维持在较低水平。（4）补交税费：本报告期内，由于吉林板庙子矿业有限公司部分业务不满足享受高新技术企业所得税优惠政策条件，需补缴2023-2025年度企业所得税及滞纳金2.87亿元，本报告期内已缴纳企业所得税及滞纳金共1.19亿元，该补缴税款及滞纳金计入公司2026年当期损益。
    投资建议：基于公司补交所得税费，以及金、银价格调整，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.6/48.9/70.2亿元（2026-2028年前值44.2/60.7/75.7亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

主业维持较高增长，新能源汽车扭亏

汇川技术(300124)
    10月26日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营收379.6亿元，同比+19.9%，归母净利润44.0亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润39.1亿元，同比+0.5%，毛利率28.2%，同比-1.0pct；26Q3公司实现营收132.8亿元，同比+19.1%，归母净利15.9亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-5.4%（4.2亿元股权投资公允价值变动），毛利率25.5%，同比-2.1pct。
    经营分析
    工业自动化与数字化龙头维持较高增长，股权激励彰显长期信心。26年前三季度公司工业自动化与数字化业务实现营业收入199亿元，同比+27%，其中通用自动化/电梯实现营收159/38亿元，同比+33%/+6%。9月公司公布第八期股权激励计划，其中考核目标为26-29年剔除汽车业务影响后的扣非归母不低于49/57/68/83亿元，同比+16%/+19%/+22%，考虑到：①AI相关产业投资持续景气、下游出口拉动及核心装备国产化率提升等因素带动市场需求回暖；②公司凭借多产品解决方案优势抢抓行业结构性机遇，我们认为公司股权激励目标达成概率较高，工控主业长期成长空间广阔。新能源汽车Q3扭亏、海外营收高增，底盘定点连获突破。
    子公司联合动力26Q3实现营收约62亿元，同比+15%，其中海外营收5亿元，同比+102%，归母净利润0.4亿元，同比-83%，环比扭亏，毛利率10.8%，同比-3.6pct，环比-1.6pct，随着公司产品部分顺价&海外市场突破，我们预计后续利润有望逐渐好转。底盘端主动稳定杆已批量销售，主动悬架Q3新增3个项目定点并切入海外客户，线控转向获首个项目定点，线控制动完成样机开发。新兴业务持续高增，轮式人形机器人首次发布。
    26年前三季度公司智能机器人&数字能源业务实现营收21亿元，同比+88%。10月工博会公司推出液冷架构轮式具身机器人InoBotW1，为汽车焊装示范生产单元带来全新柔性作业方案，人形机器人联动视觉系统与弧焊机器人，自主完成工件上下料、复位等工序，推动物理AI与机器人技术落地真实生产。公司机器人业务产品布局全面，具备场景、客户优势，看好中长期卡位。
    盈利预测、估值与评级
    公司工控、新能源汽车业务份额领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司26-28年实现归母净利润58.2/70.7/84.6亿元，同比+15/21/20%，现价对应PE为26/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。

三季度氨纶价格维持利润扩大，油价反弹己二酸被迫跟涨

华峰化学(002064)
    2026年10月26日公司披露2026年三季报，2026Q3公司实现营收76.21亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润11.19亿元，同比增长134%。2026年前三季度公司实现营收217.88亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润31.02亿元，同比增长112%。
    经营分析
    三季度氨纶产品价格维持，价差略有扩大；己二酸产品价格持续改善。今年三季度以来氨纶产品价格维持稳定，截至2026年10月26日，氨纶主要产品20D/30D/40D市场价格分别维持在31600/30800/28100元/吨，较二季度末价格减少200/200/100元/吨基本维持。三季度氨纶得益于原材料纯MDI价格震荡下滑，产品价格较二季度略有改善。己二酸产品价格三季度大幅上涨，截至10月26日价格为10050元/吨，较二季度末提升36.6%；主要受
    三季度以来国际油价反弹、原材料纯苯价格走强的带动，己二酸产品价格被动推涨。而产品价差方面较二季度变化不大。
    公司作为国内氨纶行业绝对龙头，生产成本优势显著。当前公司拥有氨纶产能47.5万吨/年，己二酸产能135.5万吨/年，公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先。公司于26年1月30日公告投资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料项目，一期项目建设36个月，进一步提高公司在氨纶行业的龙头地位和规模效应，将氨纶产品向结构优化和高附加值方向转变。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收316.1/331.1/340.9亿元，归母净利润42.86/47.73/51.83亿元，EPS为0.86/0.96/1.04，当前股价对应PE估值为9.97/8.95/8.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

业绩符合预期，光伏主业+第二曲线共同支撑订单增长

奥特维(688516)
    业绩简评
    2026年10月26日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入42.50亿元，同比-9.02%；实现归母净利润4.64亿元，同比+18.96%。Q3单季度实现营业收入15.32亿元，环比-9.16%；实现归母净利润1.66亿元，环比-22.06%，业绩符合预期。
    经营分析
    扣非环比改善，业务结构优化支撑盈利修复：Q3公司扣非归母净利润1.85亿元，环比+39.76%，剔除非经影响后，公司盈利能力逐季改善。26Q3公司实现毛利率38.88%、环比+5.45PCT，三季度公司产品确收结构有所优化；实现净利率10.35%，环比-1.05PCT，Q3公司计提减值损失合计约6600万元，其中信用减值损失为2400.39万元，环比大幅改善，后续减值拖累有望持续减轻。公司在手订单稳步增长，看好后续BC技改需求释放：截至9月30日，公司在手订单114.50亿元（含税），同比+15.19%；合同负债30.01亿元、存货54.70亿元，较上半年末分别增长4.33%、17.85%。光伏行业来看，BC逐步成为技术升级的重要方向，除头部厂商爱旭、隆基外，7月2日TCL中环公告拟投资26亿元对20GW电池、25GW组件产能进行BC技改，进一步明确行业高功率趋势，有望加速落后产能出清；公司BC设备覆盖电池端金属化印刷及组件端印胶、串焊等环节，可提供一体化解决方案，有望依托技术储备及客户基础持续承接技改需求，支撑后续订单增长及业绩释放。
    半导体及光通信订单持续落地，储能整线交付稳步推进：截至8月15日，铝线键合机累计合同签约量超过1000台，半导体设备规模化应用持续推进。光通信方面，公司获得国内头部客户数十台光模块AOI设备复购订单，并向泰国、美国等海外客户实现批量交付，高速光模块迭代有望持续带动检测设备需求。储能方面，7月28日，公司完成储能整线项目部分产线交付，剩余产线计划年底前交付，储能综合服务能力持续夯实。半导体、光通信及储能业务的持续推进，有望优化业务结构，培育新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为6.03/7.35/8.80亿元，对应EPS为1.92/2.33/2.80元，当前股价对应PE分别为19.8/16.3/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌优势稳固

贝泰妮(300957)
    2026Q3营收同比-4.3%、归母净利润同比-28.6%，业绩阶段性承压
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收36.37亿元（+5.0%）、归母净利润3.10亿元（+14.0%），其中2026Q3实现营收10.46亿元（-4.3%）、归母净利润0.18亿元（-28.6%）。我们认为，公司核心品牌薇诺娜敏感肌修护优势稳固，大单品迭代升级及多品牌矩阵协同发展，叠加渠道拓展持续推进，有望驱动业绩稳健增长及盈利能力改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为6.69/7.70/8.78亿元，对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为20.7/18.0/15.8倍，维持“买入”评级。
    前三季度毛利率小幅提升，Q3销售费用率上行影响利润表现
    双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双11开门红4小时成交榜中排名第10，双11李佳琦美妆直播间预售首日薇诺娜保湿特护霜第二代售出超20万件。盈利能力方面：2026Q1-3公司毛利率为74.65%（+0.3pct），净利率为8.26%（+0.3pct），盈利能力有所提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为53.6%/8.0%/5.2%，同比分别+0.5pct/-1.4pct/+0.2pct；2026Q3单季销售/管理/研发费用率分别为61.1%/8.9%/7.4%，同比分别+10.4pct/-3.5pct/+2.3pct，销售费用率大幅上行，预计主要系双11大促前置投放、营销投入增加等。
    深耕敏感肌细分需求，研发突破与渠道拓展协同推进
    产品端，薇诺娜核心大单品保持竞争优势，并推出特护系列卸妆油、神奇水等产品，进一步满足敏感肌细分需求，薇诺娜宝贝推出洗沐系列，迎合敏感肌儿童的洗护需求。研发端，公司首款自研三类医疗器械BTN001获批，推动自研医美产品向商业化落地迈进。渠道端，公司加快海外市场拓展，国内OMO线下直营门店持续布局，线下收入同比增长，单店产出表现良好；此外，截至2026H1，贝泰妮累计获得43项化妆品出口备案，覆盖北美、欧洲、中东和东南亚等区域，加速海外市场布局形成。
    风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧。

2026年三季报点评：资产规模保持较快增长，利差小幅收窄

江苏金租(600901)
    业绩符合预期，资产规模保持较快增长，利差小幅收窄
    2026Q1-3营收/归母净利润为53.4/27.0亿元，同比+15.2%/+10.2%，符合我们预期；2026Q3营收/归母净利润为18.3/9.9亿元，同比+12.0%/+11.9%，环比+6.5%/+11.2%。2026Q1-3年化加权ROE为13.84%，同比+0.61pct；权益乘数为7.12倍，较2026H1小幅提升0.05倍。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润预测35.7/39.3/43.3亿元，同比+10%、+10%、+10%，当前股价对应PB为1.5、1.4、1.3倍，当前股价对应股息率4.7%、5.1%、5.7%（假设分红率53%）。公司拟中期分红，拟分红8.1亿元，同比+8%，股利支付率47.4%，较2025年中期分红的48.1%小幅下降，预计2026全年分红率保持稳定。低利率下，稳健的高股息标的更加稀缺，看好公司成长与红利兼具的投资逻辑，维持“买入”评级。
    资产规模保持较快增长，净利差同环比小幅收窄
    （1）2026Q3末融资租赁资产余额1804亿元，同比+18.4%，环比+2.4%，较年初+20.2%，同比增速保持较快水平，环比保持稳健增长。从现金流量表看，前三季度支付租赁资产款965亿元，同比+18.9%，单Q3投放258亿，同比+13%，单季投放同比保持较快增长。
    （2）公司披露前三季度净利差3.70%，同比-0.05pct，较2026H1下降0.03pct，利差同环比小幅收窄。我们估算，前三季度生息资产年化收益率5.83%，同比-0.25pct，较中报下降0.06pct；付息债务成本率1.97%，同比-0.22pct，较中报下降0.01pct。三季度至今市场同业拆借利率保持低位，公司负债成本仍有下降空间。
    不良生成率改善，拨备覆盖率回升，减值计提放缓
    2026Q3末不良率0.88%，环比-0.01pct，与年初持平；关注率1.93%，环比-0.10pct，较年初下降0.19pct，资产质量整体平稳。我们估算2026Q1-3不良生成率0.55%，同比-0.03pct，较2026H1下降0.05pct。2026Q3末拨备率3.58%，环比+0.05pct；拨备覆盖率405.24%，环比+7.60pct。2026Q1-3计提信用减值损失11.2亿元，同比+30.3%；2026Q3单季计提2.9亿元，同比+5.0%，环比-11.3%，因下半年投放趋于平稳，减值计提逐渐减少。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

单季盈利承压，看好钨价修复

厦门钨业(600549)
    事件
    10 月 26 日公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营收 539.39 亿元，同比+67.83%；归母净利润 32.26 亿元，同比+81.86%。其中，3Q26 实现营收 189.24 亿元，环比-1.80%、同比+47.06%；归母净利润 10.26 亿元，环比-6.24%、同比+27.44%。
    点评
    钨价大幅回落，单季盈利承压。3Q26 钨精矿均价环比-35.80%、同比+88.01%至 41.97 万元/吨，钨价回落对公司 3Q26 盈利形成压力。3Q26 公司毛利为 35.11 亿元，环比-19.04%、同比+45.43%；毛利率为 18.55%，环比-3.95pct、同比-0.21pct。
    研发投入持续加大，资本结构维持平稳。3Q26 公司期间费用为14.20 亿元，环比+7.02%、同比+50.60%；期间费用率为 7.50%，环比+0.62pct、同比+0.18pct，其中研发费用率环比+0.37pct、同比+0.62pct 至 4.15%。截至 3Q26 末，公司资产负债率较 2Q26 末上行 0.28pct 至 59.45%，资本结构基本维持平稳。
    金龙稀土上市申请获受理，稀土深加工平台建设持续推进。9 月 29日，控股子公司金龙稀土北交所上市申请获得受理。金龙稀土聚焦高纯稀土氧化物、稀土金属及合金、磁材等，上市推进有望拓宽融资渠道，为稀土深加工业务发展提供支持。
    钨战略地位持续提升，看好钨价修复。美国商务部实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应收紧预期仍存，叠加钨战略资源属性强化，有望推动钨价修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 26-28 年营收分别为 724.5/779.9/856.7 亿元，实现归母 净 利 润 分 别 为 45.4/52.5/65.9 亿 元 ， EPS 分 别 为2.86/3.30/4.15 元，对应 PE 分别为 12/11/8 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。

营收稳健增长，毛利率持续改善

百润股份(002568)
    10月26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收25.03亿元，同比+10.31%；实现归母净利润6.62亿元，同比+20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+22.43%。其中26Q3实现营收8.46亿元，同比+8.33%；实现归母净利润1.83亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.67%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q3收入维持稳健增长，两大业务均有贡献。分品类来看，公司酒类产品业务及香精香料业务运营情况良好，同比均实现增长。其中1）预计26Q3酒类业务主要受益于威士忌贡献，预调酒整体维持稳定。威士忌Q3上新乐调系列，叠加崃州及百利得持续铺货、拓展终端，预计对收入形成小幅贡献。预调酒中微醺大单品稳健增长，清爽等品类进驻零食量贩渠道，其他品类预计仍受竞争、产品策略影响，仍有小幅承压。2）食用香精预计延续上半年增长趋势，系下游客户定制化需求修复。
    毛利率持续改善，费投季节性加大。1）26Q3毛利率/净利率分别为71.6%/21.6%，同比+1.4pct/+1.1pct。毛利率同比提升系产品结构持续优化、货折政策变化叠加原料成本管控见效。2）26Q3销售/管理/研发/财务费率分别为27.6%/6.8%/3.1%/1.0%，分别同比+0.9pct/+0.1pct/持平/+0.2pct，销售费率同比、环比均有提升系预调酒、威士忌新品推出，公司加大市场推广和品牌宣传，另外威士忌消费者培育活动循序渐进。4）26Q3税率为20.61%，同比-0.29pct，小幅下行主要系子公司税率调整导致，从年内对比来看已恢复常态化水平。
    预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为24/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。