公司信息更新报告：备货&订单同步扩张，数渡Q3收入贡献超70%

万通发展(600246)
    数渡单季收入跃升至七成以上，战略转型加速兑现，维持“买入”评级2026年前三季度万通发展实现营业收入4.40亿元，yoy+38.67%，其中第三季度实现营收2.11亿元，yoy+61.88%；2026年前三季度公司归母净利润亏损3.15亿元，对应归母净利率为-71.70%。2026年前三季度，公司持续有序收缩传统房地产业务，推动资源向科技主业集中；从收入结构看，子公司数渡科技2026年前三季度实现收入2.18亿元，占公司营业收入的比重接近五成，其中第三季度单季贡献占公司当期营业收入的比重进一步提升至七成以上，较上半年明显抬升。当前AI服务器出货量快速增长带动PCIe交换芯片需求同步扩容，子公司数渡科技有望受益于国产替代大势加速放量，因此我们上调此前收入预测，预计2026-2028年收入为11.52/17.08/25.03亿元，当前股价对应15.1/10.2/6.9倍PS，维持“买入”评级。
    数渡PCIe5.0交换芯片产品矩阵有序推进，备货与订单同步扩张
    收入快速增长之外，子公司数渡科技有序推进48/104/144通道PCIe5.0交换芯片三大规格梯度布局，已形成覆盖中低端到高端超节点场景的产品矩阵：（1）104通道规格产品报告期内出货量稳步攀升，该产品已于此前顺利开始量产，各项性能指标达到商用标准；（2）144通道规格产品持续开展重要客户测试验证及送样工作，正在按照计划推进年内销售工作；（3）48通道规格产品于报告期内完成生产，同步推进重要客户的测试验证及送样工作。截至2026年三季度末，数渡科技多项前瞻性财务指标同步走强，其中公司合同负债/预付款项约1.31亿元/1.83亿元，较6月末增加约0.74亿元/1.25亿元，单季增幅均在一倍以上，展现出数渡备货与订单同步扩张趋势。此外，公司2026年10月发布的新一轮股权激励从收入规模、盈利及产品市占率三个角度进一步明确了2027/2028年目标，展现了公司对战略转型的信心。我们认为，随着国内AI算力基础设施建设提速，AI服务器出货量快速增长，作为GPU、CPU与存储之间高速互连关键器件的PCIe交换芯片需求有望同步扩容，从而进一步助力数渡放量及公司科技转型。
    风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。

大家居生态持续拓展，关注渠道调整与盈利修复

欧派家居(603833)
    10月30日公司发布26年三季报，前三季度营收93.00亿元，同比下降29.62%；归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%。其中单Q3营收33.50亿元，同比下降32.64%；归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%。业绩下滑主要受收入阶段性承压、固定成本分摊压力加大及费用刚性凸显影响。
    经营分析
    渠道端整体承压，直营渠道相对稳健，终端门店持续优化。分渠道来看，26年前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营收4.83/69.49/10.19/3.98亿元，同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。截至2026年9月30日，公司门店合计6715家，较2025年末净减少630家。其中，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为4122/822/660/618/493家，较2025年末分别-597/-70/-99/+40/+96家。公司自6月推出三方共管机制的“放心购”诚信透明行动，经过数月试点运营，未对订单稳定性造成明显影响，反而带动业务量实现约30%的增长，初步体现了该机制在增强消费者信任、促进订单转化方面的积极作用。
    大家居生态布局持续完善。分品类看，26年前三季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现收入26.03/44.04/5.20/6.13亿元，同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别29.33%/42.49%/24.53%/26.73%，同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。公司于26年10月与创艺装饰集团达成战略合作，双方将共建一站式全链路家装解决方案。同月，公司旗下欧派优材与方向集团签署战略合作协议，约定2027年瓷砖出货金额1.3亿元，并正式推出oppein、欧铂拉迪、菲思卡尔三大瓷砖品牌。
    收入下滑下费用刚性有所显现。26年前三季度毛利率为34.48%，同比-2.71pct；单Q3毛利率为32.01%，同比-6.77pct，毛利率承压主要系收入下滑导致产能利用不充分、固定成本摊薄效应减弱，同时原材料成本压力亦对盈利空间形成挤压。费用率方面，26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.80%/9.60%/4.91%，同比+2.21/+2.66/-0.06pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司归母净利润7.54亿/7.88亿/8.57亿元，同比-62.24%/4.47%/8.85%，维持“买入”评级。
    风险提示
    家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

液冷起量

鸿富瀚(301086)
    事件
    公司发布三季报，前三季度营收11.05亿元，同比+69.96%，归母净利润1.72亿元，同比+110.79%。
    投资要点
    产品结构持续优化，Q3延续高增长。公司前三季度营收11.05亿元，同比+69.96%，归母净利润1.72亿元，同比+110.79%，扣非净利润1.69亿元，同比+111.60%；单Q3营收5.16亿元，同比+75.12%，归母净利润9902万元，同比+68.10%，公司此前中标服务器液冷板项目已实现量产交付、产能持续释放，叠加消费电子精密功能性组件、自动化设备等传统业务稳健放量，共同驱动业绩大幅改善；公司从传统消费电子模切件厂商，持续向AI服务器液冷散热解决方案服务商转型，同时同步布局光伏储能等新方向，业务结构持续优化。
    液冷批量供货落地，海内外客户拓展稳步推进。液冷散热业务现已实现批量供货，客户覆盖算力服务器产业链海内外知名企业，在手订单按项目节点有序交付；产能端紧跟客户需求节奏稳步扩张，重点布局液冷板、高热流密度散热组件等核心产品。海外拓展同步推进，部分海外算力客户已完成验证并进入小批量供货，其余海外客户尚处于送样及测试认证阶段。长期来看，公司将持续迭代散热技术，深耕算力、数据中心、新能源等方向，加速海内外客户认证导入，持续提升散热业务营收占比，把握算力散热产业发展机遇。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18/61/100亿元，归母净利润分别为4/15/26亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

储能出货高增，美国产能进展顺利

阿特斯(688472)
    主要观点：
    2026Q3公司扣非亏损环比收窄，毛利率环比改善。
    2026年前三季度，公司实现营业收入186.47亿元，同比下降40.37%；实现归母净利润-0.95亿元，同比下降109.63%；扣非后归母净利润为-7.49亿元，同比下降166.92%。公司Q3综合毛利率8%，环比提升0.9个百分点。
    单季度看，Q3亏损环比收窄。2026Q3实现营业收入58.63亿元，同比下降42.63%；实现归母净利润-3.95亿元，扣非归母净利润-4.97亿元，扣非亏损环比收窄约17%。
    储能业务高增，现金流转正，非经收益平滑报表。
    储能端，前三季度储能系统销售约9GWh，同比增长约55%，交付覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美。现金流端，Q3经营现金流+7.75亿元，较Q2的-7.3亿元明显转正，前三季度累计经营现金流-1.20亿元。盈利质量端，前三季度非经常性收益6.54亿元，其中Q3非经常性损益净额1.02亿元，归母亏损小于扣非；前三季度财务费用7.96亿元，对利润形成额外侵蚀。回购端，公司已累计回购3779万股，占总股本1.04%，使用资金3.65亿元。
    美国产能爬坡推进，光伏板块修复路径清晰。
    产能端，美国电池片厂1期三条大线已于10月达产，成本完全达标仍需时间，规模化收益需一定时间充分反映。经营端，公司主要亏损来自美国以外光伏板块，当前整体扣非归母亏损大致相当于光伏闲置产能的折旧成本，剔除后其余部分基本打平，具有现金利润；公司目标2027年重回光伏全球出货量增长轨道，力争在保持盈利基础上恢复发货增长，每一块增量都能冲抵闲置产能折旧。
    研发创新持续投入，绿色制造与荣誉资质并进。
    研发端，前三季度研发投入4.15亿元，研发投入占营业收入比例2.23%，同比提升0.64个百分点；截至2026年6月末，公司累计申请专利5,435项，拥有有效专利2,195项，入选全国工商联“2026民营企业发明专利500家”和“研发投入500家”双榜单。制造端，嘉兴阿特斯入选浙江省绿色工厂，目前旗下拥有1家国家级绿色工厂和8家省级绿色工厂。市场端，公司连续多年被彭博新能源财经评为全球光伏组件一级供应商，并蝉联“2026中国民营企业500强”和“中国制造业民营企业500强”。
    投资建议
    考虑存货减值和公司美国业务调整，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.87/9.54/15.50亿元（前值为12.87/23.59/31.48亿元），对应2027-2028年PE分别为29/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    美国贸易政策不确定性；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定性。

公司信息更新报告：粘胶高景气支撑Q3业绩，看好粘胶景气持续上行

三友化工(600409)
    粘胶高景气支撑Q3业绩，看好粘胶景气持续上行，维持“买入”评级2026年前三季度，公司实现营业收入150.42亿元，同比+5.80%；实现归母净利润2.73亿元，同比+116.09%。Q3单季度，公司实现营业收入51.79亿元，环比-2.17%；实现归母净利润9,797.83万元，同比+91.38%，环比-62.23%。2026年前三季度，化纤、有机硅板块得益于市场行情驱动，产品售价同比提升，盈利能力显著改善；纯碱、氯碱板块受市场环境影响，产品价格回落，盈利水平同比有所下滑。受两碱板块景气超预期下滑影响，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为4.07（-4.59）、10.22（-2.60）、14.77（-3.02）亿元，EPS分别为0.20（-0.22）、0.50（-0.12）、0.72（-0.14）元/股，当前股价对应PE分别为27.2、10.8、7.5倍，公司布局新材料项目，或打开成长空间，维持“买入”评级。
    2026年Q3，粘胶短纤价差环比上行，支撑公司Q3业绩
    据百川盈孚、Wind数据及我们测算，2026年Q3，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅DMC平均价格分别为1127、14335、2579、4395、13242元/吨，环比分别-10.3%、+3.0%、-13.5%、-6.3%、-10.2%；平均价差环比分别-31.1%、+14.1%、+3.9%、-37.3%、-22.1%。2026Q3，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，行业开工率高企，粘胶价差环比上行。另外Q3煤价环比上涨，超预期拖累公司热电业务盈利能力，系公司Q3业绩环比下跌的原因之一。同时粘胶短纤持续高开工、低库存，看好其景气持续上行，未来或持续拉动公司业绩。
    公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水（一期）进入试生产，8000吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

山西汾酒2026年三季报点评：报表延续出清，省内恢复增长

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2026年三季报。26Q1-3，公司实现总营收283.82亿元，同比-13.80%，归母净利83.38亿元，同比-26.89%。26Q3，公司实现总营收73.38亿元，同比-18.11%，归母净利18.99亿元，同比-34.52%。
    三季度收入延续调整，省内收入同比增长
    1）汾酒及其他酒类收入均同比下降，其他酒类降幅较大。26Q1-3，公司汾酒/其他酒类分别实现收入278.17/4.10亿元，同比-13.54%/-36.63%。26Q3，汾酒/其他酒类收入71.96/0.96亿元，同比-18.04%/-41.23%。
    2）直销及电商平台保持增长。26Q1-3，公司代理/直销、电商平台渠道收入261.43/20.84亿元，同比-15.06%/+2.06%。26Q3，公司代理/直销、电商平台渠道收入65.93/6.99亿元，同比-20.15%/+1.78%。截至26Q3末，省内汾酒/其他酒类经销商553/257家，较上季末+3/+54家；省外汾酒/其他酒类经销商2898/613家，较上季末分别-39/-71家。
    3）Q3省内收入恢复增长。26Q1-3，公司省内/省外分别实现收入105.39/176.88亿元，同比分别-4.23%/-18.91%。26Q3，省内/省外收入分别为26.01/46.91亿元，同比+14.44%/-29.67%。
    4）销售收现表现好于收入，合同负债同比基本持平。26Q1-3，公司销售收现金额279.38亿元，同比-3.91%；经营活动现金流量净额79.34亿元，同比-11.67%。26Q3末，公司合同负债56.13亿元，同比-2.91%。
    毛利率同比下降，费用率上行影响利润表现
    1）收入下滑情况下费用相对刚性，影响净利率表现。26Q1-3，公司毛利率/归母净利率分别为74.01%/29.38%，同比分别-2.09/-5.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76%/3.38%/0.42%/-0.06%，同比+2.76/+0.47/+0.05/-0.02pct；税金及附加/所得税费用占总收入比重分别+0.86/-0.94pct。
    2）Q3毛利率、净利率承压。26Q3，公司毛利率/归母净利率分别为70.04%/25.87%，同比-4.59/-6.48pct；销售/管理费用率同比+3.47/+0.44pct；税金及附加/所得税费用占总收入比重同比-0.70/-0.86pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利分别为92.81/100.44/110.45亿元，增速-24.22%/8.22%/9.97%，对应10月30日PE17/15/14倍（市值1540亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

海外业务推进顺利，关注Q4旺季

华旺科技(605377)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收21.24亿元，同比-12.41%；归母净利润1.83亿元，同比-11.14%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-22.33%。其中，26Q3实现营收6.67亿元，同比-16.46%，环比-8.76%；归母净利润0.52亿元，同比+2.74%，环比-21.28%。
    经营分析
    淡季收入环比稍下滑，毛利率保持稳定。Q3公司收入环比稍有下滑，我们预计主要受行业淡季、国内家居需求承压等因素影响，海外业务推进顺利。盈利端，公司Q3毛利率约13.3%，环比稍下滑0.1pct，保持相对稳定。
    公司重点抓好“全链条协同提效、降本增效固本、海外高毛利市场拓增量”三条主线。第一，公司深化全链条协同，推动研发、生产、销售与服务各环节高效衔接，提升对客户需求的响应能力及差异化竞争优势；第二，公司持续推进降本增效，通过优化生产组织、提升设备综合利用率、强化费用刚性约束等举措，进一步夯实盈利基础；第三，公司深耕海外高毛利市场，目标是稳步提升海外收入占比。
    盈利预测、估值与评级7.00
    公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品结构优势。随着行业新增供给逐步消化、海外高毛利业务占比提升以及降本增效持续兑现，公司盈利能力具备持续修复空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.51/3.16/3.45亿元，同比-7.36%/+25.97%/+9.18%。当前股价对应PE估值为17/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。

MLCC粉体景气，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进

国瓷材料(300285)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入40.79亿元，同比增长24.21%；归属于母公司所有者净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.35亿元，同比增长12.02%；其中三季度公司实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%，环比增长8.11%；归属于母公司所有者净利润1.83亿元，同比增长15.79%，环比减少17.16%。
    费用增长压制当期利润，MLCC粉体景气延续。
    2026年前三季度，公司管理费用与财务费用合计4.10亿元，同比增长103.06%，主要受汇兑损益、股权激励管理费用及澳大利亚SDI并购费用等因素拖累。分板块看：电子材料板块受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域需求快速增长，MLCC介质粉体需求持续增加，传统产能利用率维持较高水平，新扩高端产能处于爬坡阶段、产品
    已通过部分客户验证，预计四季度将批量供货；催化材料板块蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，受益于头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长；生物医疗板块氧化锆粉体产能利用率持续提升，公司紧跟市场供需适时调整产品价格，市占率进一步提高，叠加澳大利亚SDI收购完成，产品管线及海外布局进一步完善；新能源材料板块氧化铝及勃姆石产销快速提升，硫化物固态电解质已通过部分头部客户验证并实现小批量销售；数码打印及其他材料板块氧化锆分散液及氧化钛分散液客户验证与市场开拓稳步推进中，陶瓷墨水受国内房地产市场波动及上游原材料成本上涨影响盈利有所承压。
    电子信息材料产品矩阵拓宽，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进。
    高速覆铜板领域，公司已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产品的战略布局，积极推进球硅产线扩产，把握行业发展带来的增长机遇，其中球形氧化硅下游验证推进顺利，当前已实现小批量销售；PTFE用球硅产品性能及市场开拓处于领先地位；中空球硅产品正配合客户开展验证。陶瓷基板领域，子公司国瓷赛创TEC制冷片陶瓷基板在北美客户处验证顺利，当已实现小批量销售，公司正积极对接下游、为规模化量产做准备；PCB用多层陶瓷基板公司已列为重点项目，正集中优势资源与下游PCB厂商及终端客户开展联合研发及验证。
    投资建议
    伴随公司新能源、电子材料产销两旺，新产品布局不断推进，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52亿元，同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE分别为46、39、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；

公司信息更新报告：核心利润率延续改善，高股息龙头价值突出

伊利股份(600887)
    2026Q3收入符合预期，表观利润承压，维持“买入”评级
    2026Q1-Q3收入938.1亿元，同比+3.6%；归母净利润88.04亿元，同比-15.6%。2026Q3单季收入293.2亿元，同比+2.4%；归母净利润30.45亿元，同比-5.6%。收入符合预期，表观利润表现略弱。考虑到税费及其他经营收益对表观利润的拖累，我们略下调2026-2028年归母净利润为100.8/130.8/138.7（前值101.1/131.9/140.2）亿元，当前股价对应PE为19.2/14.8/14.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著，维持"买入"评级。
    液奶企稳、奶粉回正，冷饮高基数回落
    分产品：2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液奶环比H1小幅提速，延续渠道去库存后的企稳态势；奶粉增速修复回正，主品牌婴配粉保持稳健、澳优追赶业绩进度；冷饮受2025年同期高基数影响有所下滑。分渠道：Q3经销/直营收入分别为271.7/17.3亿元，同比分别+0.3%/+45.1%，分区域：Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，同比分别+3.2%/+1.1%/+4.4%/-0.6%/+2.1%。
    核心利润率延续改善，税费及其他经营收益拖累表观利润
    2026Q3毛利率34.4%（YoY+0.7pct），主要得益于产品结构优化及成本控制；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/3.9%/0.8%/-1.1%，同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体平稳。公司核心经营利润率10.4%（YoY+0.5pct），盈利能力延续改善。2026Q3归母净利率10.4%（YoY-0.9pct），主因：公允价值收益大幅收窄（拖累0.4pct）、资产减值及信用减值损失扩大（信用减值2025年同期有冲回基数较高，合计拖累0.6pct）、所得税影响（拖累0.5pct）。
    回购+分红提升股东回报，高股息龙头价值突出
    公司核心经营业绩稳健向好，2026年受减值及补税等因素扰动，2027年利润有望恢复，同时原奶产业周期趋势中龙头受益确定性更强。公司中期分红每股0.42元，同时在股东回报规划公告中说明，在满足经营资金需求下2025-2027年年度分红率不低于75%、每股不低于1.22元，对应2026年股息率4.0%，具备突出高股息防御性价值，同时公司推出10-20亿回购计划，体现对未来发展的信心。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：收入稳步向上利润拐点明确，基本面进入向上通道

科思股份(300856)
    防晒市场需求逐步恢复，销售规模增长带动盈利能力提升
    2026Q1-Q3：公司实现营收13.51亿元/yoy+21.1%，归母净利润9188万元/yoy+17.9%，扣非归母净利润8222万元/yoy+29.6%。2026Q3：实现营收4.58亿元/yoy+16.1%，归母净利润3340万元/yoy+164.3%，扣非归母净利润3102万元/yoy+275.3%。收入增长系防晒市场需求逐步恢复、下游客户去库存影响减弱带动防晒剂出货量较2025年同期有所增长，同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长；规模效应下公司整体毛利有所回升，进而推动净利润增长。2026Q1-Q3公司经营活动现金流量净额2亿元/yoy+22.5%，主要系销售商品收到的现金增加。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9亿元，yoy+47.9%/+37.6%/+32.5%，当前股价对应PE为30.9/22.4/16.9倍，维持“买入”评级。
    量价齐升，海外产能打开成长空间
    量：公司防晒剂和洗护原料出货均稳步增长。价：受原材料价格上涨影响，公司做顺价调整。产能：当前整体产能利用率稳步爬升，2026H1，公司年产12800吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000吨卡波姆项目在建；马来西亚工厂2026Q2已投产，2026H2开始出货，上半年实现收入3110万元，持续推进产能爬坡与运营优化。P-S产品已于6月获美国FDA批准上市，帝斯曼取得北美市场18个月独家销售资格，双方共同推进市场推广。伴随传统防晒剂需求恢复、洗护原料放量及P-S海外拓展，公司新产品、新产能有望逐步贡献增量。
    毛利率同比改善，费用端稳步优化
    2026Q3公司毛利率/净利率29.5%/6.9%，yoy+4.24pct/+4.26pct，销售规模提升下公司盈利能力提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率1.8%/10.2%/3.5%/4.2%，yoy+0.56pct/-2.27pct/-0.44pct/+0.32pct，管理费用率稳步优化。
    风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

中小盘信息更新：Q3营收延续高增，双赛道共振打开成长空间

频准激光(688826)
    销售规模持续扩大，第三季度营收维持高增
    公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入3.84亿元，同比增长44.45%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长17.11%；实现扣非净利润1.09亿元，同比增长21.64%。2026年第三季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比增长49.35%；实现归母净利润2362.41万元，同比下降4.34%；实现扣非净利润2314.86万元，同比下降1.04%。公司业绩增长主要系销售规模扩大所致。我们维持2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.89/2.31/2.87亿元，当前股价对应的PE分别为110.1/90.1/72.6倍，维持“买入”评级。
    量子赛道：卡位核心零部件供应商，深度受益量子技术商业化
    公司是国内量子用激光器龙头，该类产品在量子计算及精密测量设备中的成本占比可达30%–50%，随着量子科技产业商业化进程提速，公司有望深度受益。依托独创技术路线，公司已推出性能指标领先的窄线宽激光器产品，2026年10月，公司进一步研制出热噪声极限稳定度达5.3×10的可搬运式超稳激光系统，技术能力持续突破。订单层面，9月以来公司420nm、435nm等波段激光器及激光系统连续中标浙江大学、清华大学等科研机构采购项目，合计金额约1900万元。
    半导体赛道：核心技术跨域迁移，国产替代打开成长空间
    公司精准激光器可广泛应用于晶圆制造、量检测及隐切，在半导体设备零部件国产替代的迫切需求下，公司产品或释放显著业绩弹性。公司依托在量子科技领域长期积累的精准激光技术，已成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，进入中安半导体、昂坤视觉等大客户供应链。根据QY Research数据，随着半导体设备及其零部件的国产化率不断提高，国内市场半导体设备对激光器的需求规模预计将于2030年达到10.93亿美元，为公司带来良好发展契机。
    风险提示：技术研发与迭代不及预期、产业政策变化、下游产业发展不及预期、公司治理及信息披露相关风险。

业绩高速增长，高端占比快速提升

德福科技(301511)
    投资要点
    营业收入与净利润同比大幅增长。公司2026年单三季度营收53.87亿元，同比增长68.3%，环比增长10.9%，归母净利润2.04亿元，同比增长631.0%，环比增长75.4%，扣非净利润1.89亿元，同比增长1288.5%，环比增长116.7%。单季毛利率11.38%，同比增加4.67pct，环比增加2.24pct，净利率5.08%，同比增加3.42pct，环比增加1.39pct。
    高端电子电路铜箔出货占比持续提升。公司持续推进产品迭代升级，高附加值产品出货占比显著提升，产品结构优化带动公司平均加工费提高，进而提升公司整体盈利能力；同时公司产能利用率同比增加，单位生产成本下降明显，导致公司铜箔产品毛利率上升，利润相应增加。公司HVLP系列铜箔产能正有序释放，9月HVLP铜箔出货量为699.7吨，其中HVLP4铜箔出货量为187吨，较前期有所提升。目前公司高端电子电路铜箔的产能爬坡较为稳定且迅速。公司HVLP各系列产品良率均已稳定在行业领先水平并持续提升，其中HVLP4产品良率已接近行业较高水平。公司良率提升是生产工艺、技术工程能力及团队努力等综合因素共同作用的结果，公司将持续深耕工艺改良，不断提升生产良率与整体运营效率。
    载体铜箔业务稳步推进。载体铜箔是公司重点布局的高端新材料业务，为公司核心成长赛道之一。公司采取循序渐进、稳步推进的拓展策略，计划优先切入需求稳定、技术适配度高的光模块市场，目前已与行业头部厂商开展产品批量测试与导入工作。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入223/256/299亿元，分别实现归母净利润8/27/48亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期，AI产业发展不及预期，原材料价格波动风险。

2026年三季报点评：Q3收入环比回落但合同负债环比增长，关注《超自然》长线表现

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3收入环比下滑，合同负债环比增长
    2026年前三季度，公司实现营业收入66.85亿元，同比增长98.45%，归母净利润28.86亿元，同比增长103.73%。公司前三季度综合毛利率95.38%，同比提升4.76个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为30.01%、3.11%、13.68%、-0.04%，同比分别下降6.22、1.68、7.59、0.28个百分点；归母净利率43.18%，同比提升1.12个百分点。Q3公司实现营业收入19.96亿元，同比增长16.98%，环比下降15.44%；归母净利润7.42亿元，同比增长16.01%，环比下降30.25%；扣非归母净利润8.62亿元，同比增长27.18%，环比下降29.53%；毛利率94.41%，同比提升3.96个百分点；归母净利率37.19%，同比下降0.31个百分点。三季度末，公司合同负债17.83亿元，较二季度末增长11.37%。
    《超自然行动组》国内长线运营，关注海外商业化节奏
    暑期，核心产品《超自然行动组》在用户规模、渠道拓展和内容更新方面取得多项进展。8月24日，游戏宣布日活跃用户突破1200万，再创历史新高。渠道方面，产品于7月登陆抖音小游戏中心，快速跻身平台TOP3。内容方面，游戏先后落地《鬼吹灯》、齐白石艺术中心、“爬山模拟器—黄山”、《红楼梦》等内容联动，并陆续上线“无限梦境”、“超级躲猫猫”及多人互动动作等新内容，进一步丰富产品内容供给，在核心“搜打撤”玩法基础上持续拓展社交和娱乐体验。在AI投资方面，2026年参投AI算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能，以及AI3D大模型厂商VAST（三启万物），此外，公司今年先后披露拟以1.5亿元、1亿元及3500万元认缴云锋元创、石溪兆易一号及湖杉钇唯基金份额。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》长线运营，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能。我们预计26-28年EPS为2.17/2.40/2.69元，PE为9/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；头部产品流水超预期下滑；行业竞争加剧的风险等。

公司简评报告：毛利率同比提升，合同负债高增订单饱满

快克智能(603203)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入10.13亿元，同比增长25.33%；归母净利润2.35亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长22.28%；前三季度综合毛利率50.67%。公司第三季度实现营业收入3.48亿元，同比增长14.57%；归母净利润0.83亿元，同比增长27.29%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长11.40%。
    毛利率同比提升，研发保持高强度投入。 公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为7.39%、 4.23%、 12.77%，同比分别+0.09pct、 -0.02pct、 +0.20pct；研发费用1.29亿元，同比增长27.36%，投入增速高于收入。财务费用688.53万元（上年同期-433.20万元），主要受汇兑损失增加影响。 公司前三季度综合毛利率50.67%，同比提升约1.22pct；第三季度单季毛利率51.12%，同比提升约3.88pct， 主要系高毛利的AI算力链及半导体封装设备收入占比提升带动盈利结构优化。
    合同负债高增预示订单饱满。 公司前三季度经营活动现金流净额2.05亿元，同比下降10.80%，主要系支付的各项税费1.45亿元、同比增长138.72%；销售商品、提供劳务收到现金11.01亿元，同比增长9.27%，慢于收入增速，期末应收账款3.77亿元、存货5.27亿元，较年初分别增长30.18%、 29.07%。期末合同负债1.94亿元，较年初增长44.20%，预收款项高增指示在手订单充足；公司无短期及长期借款，期末货币资金及交易性金融资产合计约9.07亿元， 在手资金充裕。
    新产能集中转固投产，为后续交付提供保障。 公司前三季度期末固定资产2.79亿元，较年初增长87.6%；在建工程仅余314万元（年初为1.34亿元），募投项目集中转固投产；前三季度购建固定资产等支付现金0.23亿元，同比明显减少，资本开支高峰已过。产能落地与合同负债高增长相互印证，为四季度及2027年收入交付提供支撑。
    投资建议： 公司深耕精密电子组装和半导体封装领域，聚焦AI物理终端智能穿戴、光通信与数据中心、半导体先进封装、汽车电动化及智驾等赛道。 我们预计公司2026-2028年公司归母净利润为2.94/3.68/4.35亿元，对应PE为34.49/27.57/23.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示： AI算力产业链资本开支波动风险；客户验证及量产进度不及预期风险。

青岛啤酒2026年三季报点评：销量盈利短期承压，结构升级延续

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司公告2026年三季报。26Q1-Q3，公司实现营业收入280.35亿元，同比-4.53%，归母净利50.55亿元，同比-4.16%，扣非归母净利润同比-5.91%。26Q3，公司实现营业收入83.80亿元，同比-5.58%，归母净利11.35亿元，同比-17.15%，扣非归母净利润同比-25.31%。
    销量下滑，中高端以上产品逆势增长
    1）总销量下滑，中高端以上产品逆势增长。26Q1-Q3，公司实现产品销量646.5万千升，同比-6.22%，其中26Q3销量196.5万千升，同比-9.11%。前三季度青岛主品牌实现销量395万千升，同比-1%，其中中高端以上产品销量299.4万千升，同比+2%，中高端以上销量占比同比+3.7pct至46.3%。26Q3，中高端以上销量95.0万千升，同比+0.7%，占比同比+4.7pct至48.3%。
    2）培育结构性增量，白啤、轻干、生鲜产品销量亮眼。公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，持续完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。2026年前三季度，公司白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量持续增长。
    3）吨价提升但单位成本上行，三季度毛利率有所承压。26Q3，公司千升酒营收约4265元，同比+3.9%，吨价提升主要来自中高端占比提升带来的结构改善；千升酒营业成本约2468元，同比+6.5%，成本涨幅超过吨价涨幅，26Q3毛利率约42.12%，同比-1.44pct，主要由于Q3销量下滑使得固定成本摊薄效应减弱，以及进口大麦、铝等原材料涨价所致。26Q1-Q3，千升酒营收约4336元，同比+1.8%，千升酒营业成本约2426元，同比+1.1%，毛利率约44.04%，同比+0.38pct。
    4）线上与即时零售渠道销量创历史新高。26Q3公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。
    单位成本&管理费用扰动，Q3净利率有所下滑
    26Q1-Q3，公司归母净利率18.03%，同比+0.07pct；26Q3归母净利率13.54%，同比-1.89pct，主要由于单位成本上行以及Q3管理费用有所增加。此外，26Q3理财收益持续增厚利润（26Q3公允价值变动收益约0.78亿元，25Q3仅为0.01亿元）。
    投资建议
    预计公司26/27/28年归母净利润分别为43.22/44.09/46.07亿元，增速-5.81%/+2.03%/+4.47%，对应10月30日PE16/16/15倍（市值690亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

26Q3业绩承压，积极推动门店改造升级

老凤祥(600612)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入266.11亿元，同比下降44.56%；实现归母净利润5.91亿元，同比下降58.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.24亿元，同比下降54.77%；实现归母净利润-1.24亿元，同比下降157.24%。
    积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展
    截至2026年9月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点4,809家。2026年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537家，占加盟店总关店数量约73%，新开一、二线城市加盟店90家，占加盟店总新开店数量约49%。第三季度，公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。为提升公司品牌价值，进一步推动“老凤祥”品牌的高端化转型战略，公司在优化区域运营模式、提升区域门店质量的同时，推进全新战略形象门店“老凤祥珍品店”的落地运营。公司着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。截至2026年9月末，公司藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别为127/33/4647/2家，较2026年6月末分别变化+5/+1/-115/+2家。
    消费需求承压，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比+1.24/+0.47/+0.02/+0.12pct；归母净利率为2.22%，同比-0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为5.22%，同比-1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净利率为-1.88%，同比-3.36pct。
    投资建议
    公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增长确定性较强。基于金价较大波动，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为313.32/348.84/382.14亿元（前值为384.12/425.52/464.04亿元），分别同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；归母净利润分别为8.97/12.28/13.66亿元（前值为13.06/14.92/16.54亿元），分别同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3%；EPS分别为1.71/2.35/2.61元，对应PE分别为19.29/14.09/12.67倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理

巴西项目落地，国际化版图再下一城

爱尔眼科(300015)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入183.44亿元（同比+4.92%）、归母净利润22.98亿元（同比-26.23%）、扣非归母净利润24.88亿元（同比-20.25%）；其中Q3单季实现营业收入63.99亿元（同比+7.06%）、归母净利润9.41亿元（同比-11.57%）、扣非归母净利润9.73亿元（同比-9.84%）。
    点评
    一次性因素扰动表观利润，Q3收入端环比提速
    前三季度归母净利润同比下滑26.23%，主要受多重一次性因素叠加影响：1）所得税费用14.26亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补缴企业所得税所致；2）营业外支出2.60亿元，较上年同期1.14亿元增加1.46亿元；3）资产减值损失1.50亿元，主要系第三季度确认商誉减
    值损失；4）财务费用2.58亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，前三季度毛利率约46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降2.1pct至11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司Q3单季收入同比+7.06%，较H1的+3.81%明显提速，Q3扣非净利润降幅收窄至-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额43.62亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。
    巴西项目落地，国际化版图再下一城
    2026年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团SF1125pParticipaes Societárias S.A.的增资，交易对价5.30亿巴西雷亚尔（折合人民币约6.96亿元），资金来源为自有资金，标的集团控制权已于2026年8月1日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。此外，公司已正式递交H股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。
    投资建议
    公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入243.07/263.86/285.80亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润27.86/38.71/43.14亿元（前值为37.93/42.13/46.09亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我们看好公司海外布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

Q3业绩提速，新产能有望逐步释放

冰轮环境(000811)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收60.14亿元，同增24.38%；实现归母净利润6.19亿元，同增44.56%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同增45.22%。其中，单Q3公司实现营收23.35亿元，同增36.06%；实现归母净利润3.08亿元，同增89.69%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同增97.69%。
    事件点评
    数据中心成为业绩增长核心动力。2026年前三季度公司工商制冷、特种空调和热能管理板块分别实现营收28.8亿、27.3亿和4亿元，同比分别增长11%、48%、5%，其中热能管理板块确收主要集中在Q4，顿汉布什数据中心相关业务Q3确收与上半年总额接近。传统工商业制冷业务国内保持稳健，出口增长较快；数据中心业务确收持续放量，成为业绩增长核心动力；热能管理业务契合双碳政策，前景广阔。
    单Q3毛利率有所改善，费用控制得当。2026Q1-3公司毛利率同减0.54pct至27.33%，其中单Q3毛利率达29.58%，同环比均有改善。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减1.45pct至16%，其中销售费用率同减1.33pct至7.41%，管理费用率同减0.60pct至4.28%，财务费用率同增1.04pct至0.94%，研发费用率同减0.57pct至3.38%。
    “中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同布局，新产能有望逐步释放。在订单交付重压下，公司已启动“中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同的系统性扩产布局。在北美采用厂房租赁模式，计划2027年初投产。在马来西亚采取新建工厂模式，一期建设计划于2027年末完成。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为88.90、141.20、160.54亿元，同比增速分别为26.07%、58.83%、13.70%；归母净利润分别为9.01、20.06、24.82亿元，同比增速分别为59.59%、122.76%、23.73%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为26.86、12.06、9.75，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；数据中心建设节奏不及预期风险。

Q3板材主业表现韧性，扣非利润实现高增

兔宝宝(002043)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收68.14亿元，同比+7.84%，实现归母净利润4.74亿元，同比-24.66%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比+36.59%；26Q3公司实现营收25.48亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.27亿元，同比-37.25%，扣非后归母净利润1.94亿元，同比+104.04%。
    点评
    Q3收入表现韧性，毛利率小幅提升：公司Q3季度收入下滑5.1%，我们判断这与B类贴牌费占比较高、家居板块承压等因素相关。盈利方面，Q3季度公司毛利率为17.45%，同比增长0.75pct。减值方面，公司Q3资产及信用减值损失合计为0.18亿元，去年同期减值为1.25亿元。Q3归母净利润与扣非的差异，主要源于悍高集团股价波动导致的公允价值收益减少所致。
    费用率保持平稳，现金流表现良好：前三季度公司期间费用率为6.66%，同比增加0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.56%/0.59%/-0.17%，同比-0.05/+0.03/-0.06/+0.17pcts。现金流方面，前三季度经营性现金流为4.99亿元，去年同期为4.73亿元。
    盈利预测：在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年收入分别为96.4亿、103.5亿元，同比+8.5%、+7.3%，预计26-27年归母净利润分别为7.1亿、7.8亿，同比+0.8%、+10.2%，对应26-27年PE分别为14.8X、13.4X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，有机硅行业反内卷持续推进

合盛硅业(603260)
    看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收147.17亿元，同比-3.2%；归母净利润4.34亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+118.1%。其中2026Q3实现营收45.57亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润1.10亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.16（-9.50）、21.75、29.88亿元，EPS为0.52（-0.80）、1.84、2.53元，当前股价对应PE为55.5、15.7、11.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。
    工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著
    产销量方面，2026Q1-Q3公司工业硅产量、销量分别为116、89万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为85、51万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3公司工业硅产量、销量分别约35、25万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026年前三季度，公司销售毛利率16.35%，较2025年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

业绩维持稳健，国际化战略稳步推进

川仪股份(603100)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收51.57亿元，同增5.46%；实现归母净利润4.55亿元，同减1.53%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同增3.27%。其中，单Q3公司实现营收17.39亿元，同增8.07%；实现归母净利润1.71亿元，同增24.68%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同减5.23%。
    事件点评
    业绩维持稳健，经营韧性突出。2026年1-9月，公司实现营收51.57亿元，同比增长5.46%，增长主要来自复合材料业务规模扩大；受产品结构变化、利息收入下降及减值损失计提等因素影响，归母净利润有所下滑。面对激烈的市场竞争，公司保持战略定力，深耕现有市场的同时拓展新市场新领域，扣非归母净利润实现增长，经营韧性突出。
    毛利率、费用率均有所下降。2026Q1-3公司毛利率同减1.17pct至33.12%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减0.86pct至23.67%，其中销售费用率同减0.21pct至12.36%，管理费用率同减0.35pct至5.07%，财务费用率同增0.32pct至-0.18%，研发费用率同减0.62pct至6.42%。
    海外新签订单维持较快增长，国际化战略稳步推进。2026H1公司海外新签订单同比增长26%，其中自主出口占比持续提升。公司坚持“借船出海”与“自主探路”并举：一是深化与国内大型总包公司合作，挖掘EPC配套订单增量；二是积极利用控股股东海外业务资源，完善海外业务运营与市场拓展体系，不断提升自主获客能力；三是加快推进市场产品认证与供应商准入，通过沙特、意大利、阿联酋等多国企业的产品认证及供应商资质审核。
    多产品可用于算力液冷领域，正处于市场推广阶段。公司智能温度仪表、智能压力变送器、智能流量计、PH电导率及浊度水质分析仪、电动执行器、智能调节阀、电气成套等均可应用于算力中心液冷系统。目前该业务整体处于客户小批量试用和市场推广阶段。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为71.32、77.28、83.75亿元，同比增速分别为4.81%、8.35%、8.37%；归母净利润分别为6.43、7.12、8.05亿元，同比增速分别为0.06%、10.77%、13.07%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14.30、12.91、11.42，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2026Q3归母净利润同比扭亏，出海步伐加快

极米科技(688696)
    2026Q3收入增长提速，归母净利润同比扭亏，维持“买入”评级
    2026年Q1-Q3公司实现营业收入24.47亿元（同比+5.15%，下同），归母净利润1.23亿元（+54.68%），扣非净利润1.25亿元（+103.88%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入8.4亿元（+19.9%），归母净利润0.40亿元（同比扭亏），扣非净利润0.42亿元（同比扭亏）。公司业绩增长主要系公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，考虑到目前公司车载投影与商用投影等业务仍有一定亏损，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.37/3.94/4.87亿元（2026-2028原值为3.05/4.09/5.02亿元），对应EPS3.38/5.62/6.96元，当前股价对应PE为25.2/15.1/12.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场已成为公司核心增长引擎，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率提升明显，盈利能力显著增强
    2026Q1-Q3公司毛利率39.0%（+6.6pct），期间费用率36.4%（+4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/4.0%/12.9%/0.2%，同比分别+3.8/-0.8/+0.1/+1.5pct。综合影响下，2026Q1-Q3净利率5.0%（+1.6pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率38.8%（+8.2pct），期间费用率36.5%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.1%/12.8%/-0.5%，同比分别+3.3/-0.9/-1.3/+0.0pct，销售费用率的提升主要系公司加大海外业务的市场推广。综合影响下，2026Q3销售净利率4.8%（+6.0pct），盈利能力显著提升。
    公司亮点：全球化出海加速贡献公司核心增量，新品预售稳步推进（1）海外市场拓展方面：公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，海外市场已成为公司核心增长引擎。2026Q3公司海外收入约5亿元、同比增长125%，收入占比提升至约60%。分区域看（含众筹口径），北美收入同比增长140%以上，欧洲增长100%左右，日本自有品牌增长150%，阿拉丁增长24%。
    其中Q3海外众筹收入约1.1亿元，不含众筹收入接近4亿元、同比增长75%。对比上半年来看，2026H1海外收入7.48亿元（+87.63%），占比46.58%，Q3海外占比跃升至约60%，加速放量趋势明确。（2）研发投入方面：公司持续保持研发投入强度。2026年前三季度研发投入合计3.15亿元、同比增长6.25%，研发投入占营业收入比例12.86%（+0.13pct）；其中2026Q3单季度研发投入1.08亿元、同比增长9.06%，研发投入占营收比例12.8%（-1.3pct），占比下降主因Q3海外高增带动收入基数扩大，研发绝对额仍保持正增长。（3）新品预售方面：公司新系列激光电视产品（AURA3系列）在海外以众筹模式推进预售，众筹预计于2026年12月结束，大部分收入或将于明年确认。公司结合海外整机较长备货周期积极安排备货。截至2026年9月30日，存货达20.06亿元（较年初+119.4%），合同负债0.31亿元（较年初+81.8%），预收订单同步增长。
    风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。

地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台

高争民爆(002827)
    投资要点
    事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份方式购买西藏地质矿产集团有限公司持有的西藏紫源铜业有限公司51%股权、西藏晟源矿业有限责任公司100%股权。
    开辟铜、锂矿山开发新增长极。紫源铜业拟注入马牧普矿区矿权，主营业务为铜等金属矿的勘探、开采及选矿业务，2024-2026前三季度净利润为-36.38/-160.16/-142.19万元；晟源矿业拟划入地矿集团持有的巨龙铜业10.12%股权及拉果资源27.00%股权；巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探、采选和销售业务，2024-2026前三季度净利润为63.89/91.41/153.98亿元；拉果资源主要从事盐湖锂矿的开采及锂盐生产业务，2024-2026前三季度净利润为-0.45/-0.39/8.86亿元。
    马牧普矿区拟注入紫源铜业，处于探转采阶段。马牧普矿区位于西藏昌都市芒康县洛尼乡，是国内优质铜矿，累计查明资源量中铜金属量32万吨、平均品位1.09%，该矿权已经评审通过并完成备案，目前正在推进相关矿权注入紫源铜业的相关工作，后续尚需办理探矿权转为采矿权的相关手续。
    巨龙铜业为国内最大铜矿之一，注入后公司权益铜年产量将达到3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。巨龙铜业控股股东为紫金实业，紫金矿业通过紫金实业、藏格矿业间接控制巨龙铜业，分别持有巨龙铜业50.10%/30.78%股权，为巨龙铜业的实际控制方，地矿集团持有10.12%股权。巨龙铜业是中国最大铜矿之一，二期改扩建工程于2026年1月建成投产，达产后，矿山年矿产铜将达30-35万吨，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量21.65万吨。根据紫金矿业规划，未来三期60万吨/年工程规划获得批准后，巨龙铜业将成为全球采选规模最大，产铜量第四的矿山。以公司现有股权比例测算，对应公司权益铜年产量为3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。
    拉果措盐湖为国内优质锂盐湖矿床，注入后权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。拉果资源控股股东为金石矿业，紫金矿业通过金石矿业间接控制拉果资源，持有63%股权，地矿集团持有27%股权。旗下拉果措盐湖锂矿是中国为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一，资源量国内排名前5，全球排名前20，目前一期2万吨/年锂盐产品项目已建成并投入生产，二期5万吨/年锂盐产品项目计划于2028年年初建成，投产达产后将形成7万吨/年锂盐产品产能。以公司现有股权比例测算，对应公司权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。
    目标打造区属国有矿产资源上市平台。根据公司披露，地矿集团是按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，上市公司将成为地矿集团旗下重要区属国有矿产资源上市平台。
    地矿集团铜资源量超1100万吨，金资源量超340吨。根据收购报告书摘要，地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权3宗及探矿权71宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权，权益资源量如下：铜超过1,100万吨，金超过340吨，锑超过27万吨。除巨龙铜业、拉果资源外，地矿集团还参股智汇矿业（02546.HK）、多龙矿业、金龙矿业等，参与布局多个西藏大型铜矿、锂矿类企业，在西藏铜、锂矿资源带的战略布局优势较为明显。
    投资建议：考虑到公司民爆业务稳定增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润1.11/2.48/2.77亿元，对应EPS分别为0.40/0.90/1.00元。给予公司“买入”评级。由于资产注入对价尚未确定，本报告盈利预测未考虑矿山业务所贡献盈利。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放

君实生物(688180)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，君实生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入25.13亿元（同比+39.18%）；归母净利润-1.49亿元，上年同期为-5.96亿元；扣非归母净利润-2.39亿元。公司前三季度收入增长主要来自商业化药品销售，核心产品特瑞普利国内销售持续放量，经营亏损同比收窄。单季度来看，2026Q3实现营业收入8.17亿元（同比+28.19%）；归母净利润-1.71亿元；扣非归母净利润-0.36亿元。
    点评
    核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善
    特瑞普利国内销售持续增长，前三季度实现销售收入约19.64亿元（同比+31%）；第三季度国内销售收入约6.65亿元。商业化药品销售增长带动公司前三季度收入同比提升39.18%，已超过2025年全年收入24.98亿元。前三季度公司整体毛利率为82.73%（同比+2.08个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为28.61%、39.15%和15.47%，同比分别下降13.93、15.24和1.69个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。已上市产品适应症持续拓展，创新管线梯队化推进
    特瑞普利适应症持续拓展，海外商业化布局稳步推进：国内方面，特瑞普利单抗在中国内地已获批13项适应症，其中12项已纳入国家医保目录；2026年7月，其联合含铂化疗用于可切除II—III期非小细胞肺癌围手术期治疗的补充申请获国家药监局受理，适用人群有望由IIIA—IIIB期扩展至II—III期。此外，根据半年报，特瑞普利单抗皮下注射制剂12项肿瘤适应症的上市申请已获受理，后续审批及商业化进展值得关注。海外方面，特瑞普利单抗部分适应症已在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚及印度获批上市，国际化布局持续拓展。
    JS107胃癌一线及后线III期同步推进，IO+ADC联用持续布局：一线方面，JS107（Claudin18.2ADC）联合特瑞普利单抗及化疗一线治疗CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌的III期临床试验正在开展；后线方面，JS107单药对比研究者选择治疗用于CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌二线及以上治疗的III期研究亦在推进。公司持续探索ADC与免疫治疗联合方案。
    JS207、JS203相继进入注册临床，研发管线持续推进：JS207（PD-1/VEGF双抗）联合JS007一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验已完成首例受试者给药；JS203（CD3/CD20双抗）联合化疗对比利妥昔单抗联合化疗治疗复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的III期临床试验亦于2026年10月完成首例受试者给药，为该产品首个注册临床研究。此外，公司持续推进JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等项目的临床试验，并积极探索多种联用方案。
    自免管线对外授权落地，商业化路径进一步明确：偌考奇拜单抗（IL-17A单抗）用于中度至重度斑块状银屑病的上市申请已于2025年12月获国家药监局受理。2026年6月底，公司将该产品在大中华地区的开发、注册、生产及商业化权益授予复星万邦，获得不可抵扣且不可退还的首付款2.15亿元，并有权获得最高11.25亿元的开发及销售里程碑付款以及分级销售提成，有望为公司带来持续的现金流贡献。
    投资建议
    基于公司最新与复星万邦的BD合作，我们调整了2026~2028年的收入预测。我们预计公司2026~2028年收入分别34.1/42.7/50.5亿元，分别同比增长36.4%/25.2%/18.4%，归母净利润分别为-3.2/1.1/5.3亿元，分别同比减亏63.3%/扭亏为盈/+384.5%，对应PE为—/271X/56X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险；审批及准入不及预期风险、行业政策变化风险、销售浮动风险及海外合作推进及资金压力风险。

伊利股份2026年三季报点评：经营稳健，液奶持续改善

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2026年三季报。26Q1-3，公司实现总营收938.13亿元，同比+3.59%，归母净利88.04亿元，同比-15.56%。26Q3，公司实现总营收293.24亿元，同比+2.42%，归母净利30.45亿元，同比-5.60%。公司拟中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红总额占前三季度归母净利的30.17%。
    液奶持续改善，奶粉及奶制品增速环比修复
    1）三季度液奶持续平稳增长，奶粉增速环比改善。26Q3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。Q3液体乳增速环比+1.63pct，奶粉及奶制品增速环比转正，+7.34pct；冷饮收入同比下滑主要为季节备货节奏差异影响，前三季度整体较快增长。26Q1-3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为557.21/248.23/101.18/20.15亿元，同比+1.42%/+2.32%/+7.32%/+106.40%。
    2）直营渠道高增，经销商结构持续调整优化。26Q1-3，公司经销/直营渠道分别实现收入879.56/47.21亿元，同比+1.74%/+49.73%。26Q3，经销/直营收入271.73/17.30亿元，同比+0.29%/+45.11%。公司持续推进渠道调整优化，26Q3末经销商数量合计17248家，较上个季度末净减少790家。3）前三季度各区域均实现增长，华北增速领先。26Q1-3，公司华北/华南/华中/华东/其他区域分别实现收入267.71/224.98/172.57/135.35/126.15亿元，同比+5.80%/+2.43%/+3.38%/+1.49%/+2.51%。26Q3，以上各区域收入分别+3.19%/+1.08%/+4.35%/-0.59%/+2.05%。
    毛利率及期间费用率改善，短期因素扰动净利率
    1）三季度毛利率小幅提升，计提减值、所得税费用增加等影响净利率表现。26Q3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为34.60%/10.38%，同比+0.69/-0.88pct。期间费用率小幅节约，销售/管理/研发/财务费用率为18.14%/3.91%/0.80%/-1.07%，同比-0.08/-0.06/-0.06/+0.01pct。净利率下行主要受计提减值增加和所得税费用增加影响，26Q3，资产和信用减值绝对值占收入比重合计同比+0.62pct，所得税费用占收入比重+0.47pct，此外，少数股东损益占收入比重同比+0.38pct，小幅摊薄归母净利率。
    2）前三季度毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26Q1-3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为35.97%/9.38%，同比+0.49/-2.13pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+0.02/-0.02/-0.06pct；净利率下行主要为二季度计提澳优大额商誉减值影响。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为100.75/130.15/139.82亿元，增速-12.89%/29.18%/7.43%，对应10月30日PE19/15/14倍（市值1907亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

Q3收入增速回升，海外仓盈利改善

乐歌股份(300729)
    公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入50.37亿元，同比+3.95%；归母净利润0.59亿元，同比-65.04%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-70.86%。其中，26Q3实现营业收入18.58亿元，同比+9.19%；归母净利润0.38亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-11.01%。收入增速回升，利润环比改善。
    经营分析
    费用管控推动利润环比回升。Q3毛利率26.55%，环比下降3.92pct；销售、管理及研发费用率合计20.41%，环比下降2.61pct，财务费用环比减少0.20亿元至0.64亿元，费用减少推动归母净利润环比增长83.19%。财务费用同比增加0.28亿元，利润增长受到影响。前三季度汇兑损失9028万元，上年同期为汇兑收益3281万元；单Q3净利息收入同比减少2000余万元，汇率变化和资金收益下降继续影响盈利。
    旺季货量回升，自建仓与运营降本支撑海外仓盈利改善。Q3海外仓收入同比增长15%，毛利率10.6%，同比提升约2pct。入仓货柜增加推高人工开支，导致毛利率环比回落，后续旺季发货增加有望带动单仓盈利回升。截至9月末，公司累计服务出海企业2485家，前三季度处理包裹近1400万件，货量积累增强了尾程配送议价能力。
    独立站延续增长，电竞桌椅扩品拓展经销渠道。Q3跨境电商收入6.49亿元，同比增长8%；代工收入同比下降12%，降幅收窄。前三季度独立站收入7.60亿元，同比增长17.66%，自主渠道持续积累客户。亿思贝斯自Q3起并表，贡献收入1500万元，带动内销业务单季收入同比增长32%。公司可将电竞桌导入亿思贝斯原有经销渠道，同时利用研发制造和电商运营能力帮助其拓展线上销售。桌椅成套销售扩大客户可采购的品类，为家居业务增加新的收入。
    盈利预测、估值与评级
    公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

中国人寿2026年3季报点评：净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑

中国人寿(601628)
    净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
    （1）前3季度公司归母净利润894.3亿元，同比-46.7%，同比增速下降主要受股市明显调整拖累3季度业绩，公司披露剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润942.2亿元，同比+15.8%，较中报+12.7%加快，预计资产规模扩张、增配OCI带来股息增长，核心盈利保持较好增长。前3季度保险服务业绩615.09亿元，同比-5.6%。（2）单3季度承保财务损益转为377亿收益，反映分红险账户对投资损失带来的吸收，所得税收益239亿也对3季度业绩带来缓释。（3）9月末公司归母净资产6518亿元，较年初+9.5%，较中报环比-1.9%；3季度末核心/综合偿付能力充足率分别为156%/198%，较中报分别下降0.5/0.2pct，净资产和偿付能力在利率下行和股市下跌中保持稳定，体现出公司资负匹配管理成效。（4）NBV增速较中报有所回落符合行业高基数趋势，增速保持行业领先。考虑到股市调整影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1230/1446/1486亿（调前1680/1776/1870亿），分别同比-20.2%/+17.6%/+2.7%，对应PEV分别为0.62/0.56/0.51倍，公司负债端有望延续高质量增长，资产负债匹配管理成效明显，关注后续利率企稳催化，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
    NBV增速同业领先，个险和银保新单期交保费均实现同比增长
    （1）前3季度公司NBV同比+13.1%，较中报+33.7%有所放缓，主要受高基数和银保端报行合一深化影响，增速仍保持行业领先。公司披露新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降，利于支撑公司后续价值率。（2）个险渠道：前3季度长险首年保费890亿元，同比+4.0%，其中首年期交875亿元，同比+3.9%。9月末个险销售人力61.6万人，较中报60.7万人增加0.9万人、增长1.5%，绩优及优增人力同比明显提升，队伍扩张及质态改善为后续业务恢复提供支撑。（3）银保渠道：前3季度长险首年保费498亿元，同比-8.1%，其中首年期交288亿元，同比+13.9%、趸交210亿，同比-27.4%，期交占长险首年保费比例提升11.2pct至57.9%。
    进一步增配OCI权益工具，总投资收益率具有竞争力
    3季度末集团投资资产8.0万亿元，较年初+7.7%、较中报+0.6%。前3季度总投资收益率3.23%，主要受股市下跌拖累影响，在同业中保持较好水平。三季度末集团OCI权益工具规模5709亿元，较中报进一步增加992亿，环比增长21%，占投资资产比重升至7.14%，较中报提升1.20pct。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中小盘信息更新：2026年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC营收延续高增

三夫户外(002780)
    2026年前三季度收入快速增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现收入7.7亿元，同比增长31.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长176.4%。其中，Q3收入2.4亿元，同比增长16.8%；Q3归母净利润为543.9万元，同比增长23.8%，业绩增长主系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司逐步升级调整X-BIONIC线下门店、加大营销投入，我们维持2026年并上调2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97/1.37（+0.14）/1.83（+0.31）亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.11元，当前股价对应PE分别为22.2/15.7/11.7倍，看好公司核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    X-BIONIC表现靓眼，已成为驱动公司业绩增长的核心引擎
    2026年前三季度，X-BIONIC实现收入3.2亿元，同比大增51.2%，收入占比提升至42.0%，其中Q3单季度实现收入1.06亿元，同比+44.7%，同期HOUDINI、CRISPI收入均为0.7亿元，增速均为6%。伴随销售端的持续增长，公司正加速推进X-BIONIC线下零售形象升级以承接高端需求，同期公司新开北京首创奥莱店与战术户外原点店，且北京蓝色港湾店及长春欧亚卖场店，沈阳万象城店也同步完成升级。
    新品牌落地叠加渠道升维，多品牌矩阵打开成长空间
    新品牌方面，公司于8月取得瑞士ODLO中国代理权、10月起运营线上渠道，定位“轻尚功能户外”，与X-BIONIC贴身层价位带形成有效错位。此外，三夫供应链智能仓11月底改造完成并采用“货到人”模式，运营效率或进一步提升。展望未来，在政策与消费升级驱动户外产业扩容的背景下，公司依托多品牌矩阵、独家代理及全渠道布局，品牌化运营成效有望持续释放，打开中长期成长天花板。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。

点评报告：业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长

益丰药房(603939)
    事件:
    公司近期披露2026年三季报。
    前三季度营业收入182.36亿元（+5.49%）；归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非净利润12.88亿元（+13.54%）；
    单看Q3，营业收入61.06亿元（+9.73%），归母净利润3.92亿元（+12.89%），扣非净利润3.72亿元（+18.90%）；
    投资要点:
    Q3营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润
    收入端增速逐季抬升，驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、以及集采、医保比价、处方外流压价等因素都在挤压终端加价空间，公司整体毛利率下滑，但整体净利率提升，说明费用管控有效。销售费用率下降，对应公司主动收缩营销投放、关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、客流下滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。
    零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快；
    前三季度零售/加盟及分销板块分别贡献营业收入158.22亿元（+5.28%）/18.74亿元（+7.83%），毛利率分别为41.09%(同期增减-0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务2024年/2025年/2026H1的4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售业务增长提速；相比于加盟及分销业务2024年/2025年/2026H1的11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3相对于前两个季度增长有所提速，但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、医保比价、处方外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。
    中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累
    前三季度中西成药/中药/非药品分别贡献营业收入140.08亿元（+6.95%）/14.79亿元（-9.31%）/22.09亿元（+8.36%），毛利率分别为35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于2024年/2025年/2026H1增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类，且降幅较大，中药毛利高，其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日用品、器械等）本是提升毛利的战略方向，现在靠降价换规模，说明非药赛道竞争激烈。
    门店数量重回净增长
    前三季度公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。报告期末，门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。2026年第三季度，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血”转向“稳健扩张”的信号。公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密，有助于在资本开支可控的前提下维持网络覆盖优势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为261.23/283.63/308.42亿元，同比增速分别为6.92%/8.57%/8.74%，归母净利润分别为19.06/21.56/24.21亿元，同比增速分别为13.58%/13.09%/12.29%，对应EPS为1.57/1.78/2.00元，对应10月30日收盘价的PE为16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等

公司信息更新报告：美凯龙扭亏助力利润高增，地产板块整体仍亏损

建发股份(600153)
    收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
    建发股份发布2026年三季报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.2、6.8、5.3倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
    归母净利润同比高增，美凯龙扭亏贡献主要增量
    公司2026年前三季度营收4800.76亿元，同比-3.79%；归母净利润16.42亿元，同比+42.98%；扣非归母净利润13.79亿元，同比+39.96%。利润改善主要系（1）公允价值变动收益从2025年同期-33.19亿元缩窄至-1.76亿元（美凯龙自身口径从-33.27亿元缩窄至-1.48亿元）；（2）信用减值损失降至-6.02亿元（少提3.27亿元），资产减值损失从降至-13.73亿元（少提0.67亿元）；（3）少数股东损益从2025年同期-9.38亿元转为+9.18亿元，主要系美凯龙少数股东损益扭亏为盈。
    供应链业务稳健向好，房地产亏损主要由联发承担
    2026年前三季度供应链运营分部实现营收4233.39亿元，同比-1.54%，归母净利润20.59亿元，同比-11.97%，主要由于新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的期货工具损失已计入当期报表，对应现货尚未销售、相关利润暂未在报表中体现。房地产业务分部实现营收521.66亿元，同比-18.54%，归母净利润-4.23亿元，亏损扩大1.97亿元，其中建发房产计提6.04亿元存货跌价准备后归母6.41亿元，联发集团计提3.28亿元存货跌价准备后归母-7.50亿元，亏损同比收窄。家居商场运营分部实现营收45.71亿元，同比-8.00%，归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈。
    销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
    2026年前三季度公司房地产业务销售金额1094.3亿元，同比-5.1%；销售面积433.3万方，同比-6.0%；其中建发房产销售金额同比-5.7%、联发集团同比-2.6%。据我们统计，公司前三季度拿地30宗，全口径拿地金额539.8亿元，同比-31%，拿地强度约49.3%，新增全口径货值563.7亿元，基本位于一二线城市，其中一线城市拿地金额占比66%。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

海天味业 2026 年三季报点评：业绩承压

海天味业(603288)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，业绩低于预期
    2026Q3：公司实现营收64.07亿元（同比+0.1%），归母净利润11.90亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润11.16亿元（同比-16.6%）。
    2026Q1-3：公司实现营收225.53亿元（同比+4.3%），归母净利润53.80亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润50.77亿元（同比-1.5%）。
    2026Q3业绩低于预期。
    需求疲软，核心品类普遍承压
    2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，BC端需求均疲软致酱油/蚝油/其他品类增速放缓。
    2026Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上表现好于线下，新零售渠道等具备韧性。
    2026Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部基地市场稳健，2026Q3经销商环比净增71家，经销商网络稳健。
    成本红利消退+财务费用扰动，利润率承压
    2026Q3公司毛利率37.3%，同比/环比分别-2.4/-2.5pct，预计主因原材料成本上行+需求疲软下结构升级放缓；
    2026Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.1/+0.5pct，需求走弱下费投被动回升；2026Q3财务费用率同比+2.5pct预计主因海外投资收益减少及汇兑损益波动。
    综合看26Q3归母净利率18.6%，同比-3.4pct，盈利能力承压。
    投资建议
    短期需求承压+成本上涨致26Q3业绩疲软，我们预计26-28年收入分别
    为299/322/348亿元（前值312/340/373亿元），同比+3%/+8%/+8%，归母净利润分别为69/74/82亿元（前值78.7/87.6/97.1亿元），同比-2%/+7%/+11%，对应A股PE分别为30/28/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题。

2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35万元，同比增长32.54%。相较上半年14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
    产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升2.10pp；归母净利率为11.28%，同比提升0.22pp。单三季度毛利率达到52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为3.93%和3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
    成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入7.79亿元，同比+15%，收入占比81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.3亿元，同比+17%/+10%/+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入2063万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.28元、1.5元、1.76元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司26年30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

DDR5 SPD出货高增，VPD进展顺利

聚辰股份(688123)
    投资要点
    单季度营收和扣非净利润创历史新高。公司2026Q3实现营收4.51亿元，环比增长40.00%，同比增长25.91%，主要系1）服务器需求显著提升，新型DDR5内存模组陆续商用；2）汽车和工控领域芯片市场份额持续提升，同环比均实现快速增长。公司2026Q3实现扣非归母净利润1.40亿元，环比增长110.87%，同比增长26.97%，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为1.62亿元，环比增长86.00%，同比增长41.72%，单季度营业收入和扣非净利润均创历史新高。
    DDR5SPD出货量同环比快速增长。相较于不使用SPD芯片的板载内存方案，每根SOCAMM2/LPCAMM2内存模组需要配套使用1颗DDR5SPD芯片。进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组的陆续商用；以及公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司DDR5SPD芯片、应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
    VPD芯片顺利通过目标客户测试认证。公司持续扩大研发投入，不断完善技术储备和产品布局，2026年前三季度累计研发投入1.85亿元，同比增长26.21%，为历史同期最高水平，为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。公司各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16/23/30亿元，归母净利润5.8/8/13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减的风险；公司的技术升级迭代进度不及行业升级换代水平的风险。

盈利同环比高增，Q4旺季业绩有望创新高

上能电气(300827)
    主要观点：
    2026Q3公司盈利同环比高增，收入利润同步提速。
    2026年前三季度，公司实现营业收入47.43亿元，同比增长33.05%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长28.68%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长26.26%。公司整体毛利率为25.02%，同比提升0.85个百分点。
    单季度看，2026Q3实现营业收入18.85亿元，同比增长36.54%，环比增长5.48%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长66.32%，环比增长55.93%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长70.32%，环比增长65.45%。
    订单与备货指标走强，海外储能大单进入交付期。
    合同负债端，Q3末合同负债1.76亿元，较年初增长158.63%，预收款高增。存货端，Q3末存货23.45亿元，较年初增长38.99%，原材料与半成品备货增加，为Q4交付提供支撑。项目端，公司首批1.1GW构网型储能PCS顺利发货埃及，用于Nefertiti及Horus储能电站，其中Nefertiti建成后将成为非洲单体最大独立储能电站；新疆伊犁300MW/1200MWh共享构网型储能电站成功并网，采用“集中式+组串式”混合构网方案。
    市场地位持续巩固，构网技术落地，标杆项目密集投运。
    市场端，据标普全球2025年度排名，公司光伏逆变器出货量跃居全球第三，连续13年位列全球前十；同时入选彭博新能源财经及标普全球能源全球一级光伏逆变器制造商榜单。技术端，公司第二代增强混动构网算法已实现工程化应用，具备3倍/10秒短时构网过载能力；新疆伊犁电站创新性采用“集中+组串”混合构网方案，275MW集中式与25MW组串式PCS全部搭载该算法并网投运。产品端，2.4MW模块化集中式逆变器集成毫秒级电压扰动响应、宽频振荡抑制和黑启动等构网功能。
    全球化布局纵深拓展，光储氢全场景能力成型。
    海外端，9月赞比亚曼巴100MW光伏电站并网，公司提供3.3MW与4.4MW集中式光伏逆变器，最大转换效率达99.0%；10月亮相印度REI2026展会，推出适配本地光储氢解决方案，公司在印度深耕九年，已建立覆盖生产、运营与服务的全链条本地化体系。合作端，公司与三一氢能联合完成制氢电源实证测试，产品作为平台指定认证电源长期驻场运行，测试平台面向全行业开放。研发端，前三季度研发费用2.50亿元，同比增长20.08%，持续加码技术迭代。
    投资建议
    受汇兑等影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/13.2/16.6亿元（前值为8.54/13.82/18.62亿元），对应PE分别为19/11/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光伏需求不及预期；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定
    性。

收入保持增长，机器人和数据中心业务逐步落地

拓普集团(601689)
    主要观点：
    Q3收入环比提速，利润环比改善
    26Q3公司实现营收84.16亿元，同环比+5.28%/+11.16%；归母净利润6.40亿元，同环比-4.78%/+35.85%；扣非归母净利润6.03亿元，同环比-7.91%/+38.83%。前三季度营收226.15亿元，同比+8.06%，归母净利润16.62亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。26Q3公司收入保持环比双位数增长同时加强了管理费用和研发费用的控制，业绩略超预期。
    毛利率小幅回落，费用控制有所加强
    26Q3毛利率18.09%，同环比-0.55pct/-0.33pct；前三季度毛利率18.55%，同比-0.66pct，下滑主要因原材料价格上涨以及折旧摊销增加。26Q3公司
    销售/管理/研发/财务费用率分别约0.85%/2.21%/5.11%/1.13%，同比分别-0.02/-0.37/+0.36/+0.62pct，环比分别-0.03/-0.65/-0.49/+0.09pct，规模效应及公司加强费用管控带动期间费用率回落。前三季度财务费用2.71亿元，同比+2.39亿元，主因汇兑损失增加。
    主业放量延续，机器人、数据中心业务逐步落地
    公司主业韧性凸显，汽车电子类产品已进入量产收获阶段，智能刹车系统IBS多个项目规模化量产，为收入提供支撑；上半年汽车零部件收入132.61亿元，同比+8.9%。新业务仍处兑现前期，机器人执行器上半年收入0.14亿元，同比+83.43%，占总营收约0.1%，直线和旋转执行器及灵巧手电机仅为小批量交付，躯体结构件等仍在建设量产能力；液冷相关业务累计订单17.5亿元，收入释放可期。海外基地方面，泰国一期部分产线已投产、墨西哥工厂利用率提升、波兰二期推进规划、美国肯塔基工厂预计年内完成设备调试，短期折旧与爬坡费用仍可能扰动毛利率。
    投资建议
    公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，北美
    大客户机器人业务加快放量、数据中心液冷订单持续落地，有望共同驱动第二增长曲线。我们预计2026-2028年归母净利润24/30/39亿元（26-28年前值33/39/47亿元），对应PE分别为32/26/20x，维持买入评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；汇率波动超预期；海外产能爬坡和新业务量产不及预期；原材料价格上涨风险。

Q3营收提速，AI测试电源订单逐步落地

科威尔(688551)
    主要观点：
    Q3营收同比增长，归母利润阶段性承压
    2026年前三季度，公司实现营收3.88亿元，同比+4.92%；归母净利润0.23亿元，同比-55.38%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-21.91%；毛利率46.68%，同比提升5.91个百分点。
    单Q3营收1.71亿元，同比+17.39%、环比+32.95%；归母净利润795.55万元，同比-61.37%、环比+2.33%；扣非归母净利润923.98万元，同比-36.49%、环比+131.36%；毛利率44.66%，同比提升4.5个百分点。
    毛利率改善，费用及减值影响利润表现
    前三季度公司毛利同比增加约3034万元，销售、管理及研发费用合计同比增加约2419万元，投资收益同比减少1632万元，资产减值损失同比增加约850万元。股份支付摊销及社保基数调整推高人员费用，政府补助减少。Q3非经常性损益为-128.43万元。
    AI测试电源订单逐步落地，HVDC应用拓展
    2026H1公司AI服务器电源测试业务已向主流服务器厂商批量供货。8月公司表示基本完成国内外头部客户验证导入，部分客户实现订单落地，产线端订单占比约一半，出货以PSU测试设备为主，HVDC、SST相关产品已有订单。10月27日公司确认800V HVDC测试方案已有小批量订单落地。
    测试电源毛利率改善，产品调价对冲成本
    2026H1测试电源业务收入1.88亿元，同比-5.68%，毛利率49.35%，同比提升8.99个百分点，主要受产品结构优化及内部降本影响。7月部分测试电源产品调价5%–10%，以应对原材料成本变化，后续行业价格竞争趋缓和成本管控共同推动盈利改善。
    经营现金流改善，合同负债与存货同步增长
    2026年前三季度经营现金流净额0.78亿元，同比+75.38%；销售商品收现4.65亿元，同比+11.12%，收现比120.0%。Q3末合同负债1.02亿元，较年初+26.60%；存货3.23亿元，较年初+25.19%。
    功率半导体订单改善，氢能测试业务短期承压
    2026H1功率半导体测试业务收入0.11亿元，同比-25.29%；氢能测试业务收入0.16亿元，同比+87.12%。9月公司披露半导体测试订单同比改善，氢能业务受下游项目推进及资金安排影响。10月8日公司中标国能氢创电解水制氢测试系统定型设备采购项目。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27亿元，对应PE分别为36/29/23倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    AI测试电源订单交付不及预期。下游客户需求不及预期。产品价格及原材料成本波动。氢能及半导体测试业务拓展不及预期。

单车盈利企稳，海外本地化贡献利润弹性

比亚迪(002594)
    主要观点：
    业绩同环比增长，投资收益扰动，扣非修复弱于表观
    26Q3营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.3%/+4.9%，26Q3非经常性损益约14亿元，属于历史高值，预计主要为投资收益。前三季度营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。26Q3毛利率18.01%，同环比+0.39/-0.87pct，预计主因电池消费税及成本小幅扰动影响；销管研费率11.58%，同环比-1.31/-0.72pct。
    国内恢复贡献环比增量，单车盈利企稳
    26Q3汽车销量132.31万辆，同环比+18.7%/+19.4%；其中出口55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%；国内77.24万辆，同环比-12.4%/+21.3%。剔除比亚迪电子后26Q3收入1762.6亿元，同环比+15.7%/+17.1%；归母净利润96.7亿元，同环比约+40%/+21%。对应单车收入13.32万元，同环比-2.5%/-1.9%，预计是收入结构扰动；单车归母净利润0.73万元，同环比+18.0%/+1.5%，单车盈利环比企稳。
    闪充车型交付爬坡支撑内销，海外产能落地支撑出海高增
    公司高端化稳步推进，26年前三季度腾势、仰望、方程豹品牌销售40.87万辆，同比+75.1%，占比提升至13.3%。公司计划于年底建成20,000座闪充站，目前闪充站已建成1.2万座，覆盖341个城市，后续二代刀片+闪充产能释放持续支撑销量提升，有望进一步推动内销改善。海外方面，公司正加速全球产能布局，匈牙利工厂预计四季度投产，全面提升海外供应保障能力，全球化正迈入高质量发展新阶段。公司26年前三季度海外销量133.78万辆，同比+90.7%，我们预计公司全年出海超190万辆，同比超80%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。
    投资建议
    国内二代刀片电池、闪充车型及补能网络完善，支撑销量持续改善；海外新品导入及本地化产能上量，叠加品牌力持续提升，支撑海外高增延续，我们预计比亚迪2026-2028年归母净利润377/498/611亿元（26-28年前值432/550/681亿元），对应PE分别20/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能爬坡不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧

主业稳健增长，机器人业务打开新空间

恒帅股份(300969)
    主要观点：
    26Q3收入同环比增长，毛利下滑拖累利润
    26Q1-Q3公司实现营业收入8.18亿元，同比+20.36%；归母净利润1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-13.37%。其中，26Q3公司实现营业收入2.95亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3财务费用0.13亿元，上年同期为-0.03亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少0.05亿元。
    26Q3毛利率同环比承压，费用率保持稳定
    26年前三季度公司毛利率27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费
    0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中26Q3公司毛利率24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1清洗类、电机类产品毛利率分别为23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。
    主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段
    清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入2.39亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局1750万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、
    灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。
    投资建议
    公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司26-28年归母净利润为1.72/2.08/2.43亿元（原值2.01/2.40/2.88亿元），对应PE为73/61/52倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。

2026Q3收入利润双提速，海外市场加速增长

联影医疗(688271)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度实现营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；剔除汇兑损益影响后，利润总额为12.65亿元，同比增长7.22%，核心经营盈利保持稳健。第三季度收入35.29亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长13.00%，收入与利润实现同步增长。
    点评：
    2026Q3收入利润均提速，服务占比提升
    公司2026Q3单季收入35.29亿元（yoy+24.12%），归母净利润1.38亿元（yoy+13.00%），扣非归母1.16亿元（yoy+32.46%），单季增速
    较前三季度整体明显提速（2026Q1/Q2收入端同比增速分别为17.34%/17.13%）。另外，2026年前三季度，公司实现服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，占营业收入比重达到14.27%。其中，海外服务收入同比增长60.90%，北美、欧洲等市场维保服务采购习惯较为成熟，随着当地装机规模扩大，海外服务业务成为持续收入的重要来源。服务业务毛利率为61.33%，对公司综合毛利率形成积极支撑。
    研发方面，公司前三季度研发投入22.30亿元，占营业收入21.08%。自2022年上市当年至报告期末，累计研发投入104.97亿元，各产品线均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线AI赋能。公司持续推进高端新品商业化，随着5T磁共振、uMR Ultra、双宽体双源CT、光子计数CT、放疗及智能超声等创新产品持续商业化落地，叠加海外装机与服务业务协同增长，公司高质量发展的基础进一步夯实。
    海外市场高速增长，多个区域高速增长
    收入分区域来看，2026年前三季度公司国内收入75.85亿元，同比增长10.47%；海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占比提升至28.31%，同比提高5.82个百分点。从业务进展看，海外增长正逐步由重点产品突
    破向多产品线协同拓展。亚太市场由早期高端分子影像突破，向磁共振、CT及放疗协同发展；欧洲加快放疗与介入产品导入；北美在分子影像、磁共振基础上培育其他产品线。当前协同发展仍处于持续深化阶段，随着新品准入、客户导入和装机规模扩大，单客户合作范围及全生命周期服务价值有望进一步提升。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现166.29/201.23/242.15亿元，同比增长20.5%/21.0%/20.3%；归母净利润分别实现19.11/24.36/32.57亿元，同比增长2.2%/27.5%/33.7%；对应EPS为2.32/2.96/3.95元；对应PE倍数为50/39/29X。维持“买入”
    评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

小盘信息更新：OLED主业推进有序，玻璃基材料验证稳步推进

奥来德(688378)
    2026前三季度业绩高增，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现归母净利润1.82亿元，同比+481.77%；
    扣非归母净利润1.19亿元，同比+2048.00%；毛利率56.73%，同比+11.62pct。单Q3实现归母净利润0.07亿元，同比+51.96%。公司业绩大幅增长主要系蒸发源设备销售收入同比大幅上升，以及联营企业投资收益增加。考虑到OLED材料下游需求变化，我们下调了2026年盈利预测，并上调2027-2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.39（-0.36）/4.90（+0.24）/6.09（+0.37）亿元，对应EPS分别为1.30/1.87/2.33元，当前股价对应PE分别为27.3/18.9/15.2倍，看好下游需求修复以及公司在玻璃基材料布局，维持“买入”评级。
    OLED设备分批验收落地，材料客户验证持续深化
    公司紧抓高世代OLED产线建设窗口期，“材料+设备”双轮驱动格局持续夯实。设备端，京东方8.6代线性蒸发源按计划推进分批验收，是前三季度业绩增长核心驱动力；8月中标维信诺6代柔性AMOLED线升级项目，蒸发源已实现G6至G8.6代线全谱系覆盖，高世代国产替代先发优势持续巩固；三季度末合同负债储备充足，在手订单保障后续业绩有序释放。材料端，深化与京东方全面战略合作，有机发光材料已覆盖国内主流面板厂商，PSPI、薄膜封装材料实现批量供货，多款核心新品推进产线验证，国产替代进程稳步提速。
    玻璃基封装产业化加速，PSPI延伸打开成长新空间
    随着AI芯片对高密度、低翘曲封装需求持续升级，玻璃基板凭借优异的热稳定性与尺寸精度成为先进封装重要技术路线，国内面板龙头加速布局试验线与量产验证，上游核心材料国产替代空间广阔。公司依托OLED领域积累的PSPI材料技术与工艺同源优势，定向开发适配玻璃基RDL层的高性能绝缘介质产品，已与国内头部客户开展多轮技术对接与性能验证，未来有望随产业量产落地实现业务延伸，构筑第二成长曲线。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

毛利率改善兑现，团餐渠道及新店型打开后续盈利空间

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司前三季度营业收入13.50亿元，同比下降0.44%；归母净利润2.12亿元，同比增长5.12%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长1.93%。单Q3收入4.99亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.77亿元，同比增长10.51%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降1.60%。。
    事件点评
    经营规模保持稳定，核心渠道贡献突出。前三季度收入13.50亿元，同比仅下降0.44%；按两期经营公告相减，单Q3加盟渠道收入3.69亿元、团餐渠道收入1.13亿元，合计占单季收入约96.5%。Q3收入同比下降4.38%，后续收入改善仍取决于单店经营和门店拓展。现金流与利润表现稳健，前三
    季度经营活动现金流净额2.18亿元，同比增长8.69%。
    毛利率改善延续，支撑主营盈利。前三季度营业成本9.49亿元，同比下降2.79%，降幅大于收入降幅；由收入和成本计算的综合毛利率为29.71%，同比提升约1.70个百分点。前三季度扣非归母净利润同比增长1.93%，好于收入表现。销售及研发投入增加，显示公司在产品和渠道上的持续投入；费用投放效率是后续利润弹性的关键。
    门店拓展持续推进，存量门店优化值得关注。前三季度新增加盟门店619家，9月末加盟门店5849家；同期减少679家，净减少60家。开店规模显示拓展仍在进行，未来若新店型经营表现和传统门店单店收入改善，门店网络有望继续贡献收入增量。
    投资建议
    前三季度收入基本稳定，毛利率提升、扣非利润正增长且经营现金
    流充足，显示公司在收入波动期仍具备较好的盈利韧性。展望后续，加盟网络、团餐渠道和馅料产品提供增长抓手；若门店净增长及单店经营改善，收入和利润有望进一步修复。公司10月30日股价为20.88，预计公司2026-2028E的PE分别为17.1/14.3/12.4；2026-2028E的EPS分别为1.22/1.46/1.68，我们维持“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全；门店拓展和新店型爬坡不及预期；传统门店经营恢复不及预期；团餐客户拓展不及预期；原材料价格上涨；投资收益及公允价值波动。

公司信息更新报告：多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值

龙源电力(001289)
    多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值，维持“买入”评级
    公司发布2026年前三季度报告，公司实现营业收入212.42亿元，同比-5.19%，归母净利润28.17亿元，同比-36.83%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入64.40亿元；归母净利润4.42亿元。受电价下行影响，公司业绩承压，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为43.81/46.99/48.34亿元（原预测分别为53.44/55.02/59.18亿元），EPS分别为0.52/0.56/0.58元，当前股价对应PE分别为27.5/25.7/25.0倍。公司装机规模持续扩张支撑长期投资价值，维持“买入”评级。
    光伏发电持续增长，前三季度总发电量基本稳定
    2026年前三季度公司电力发电量562.50亿千瓦时，同比-0.52%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为438.94/123.52/0.04亿千瓦时，同比-4.97%/+19.29%/-4.12%。单季度看，公司2026Q3电力发电量174.68亿千瓦时，环比-7.88%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为126.27/48.39/0.01亿千瓦时，环比-14.63%/+16.08%/-0.60%。
    装机结构持续优化，重点海风及沙戈荒基地项目齐头并进
    公司2026年前三季度装机容量为4.80万兆瓦，同比+10.65%，其中风力/太阳能装机容量分别为3.30/1.50万兆瓦，同比+4.78%/+26.28%。2026年10月10日，公司甘肃巴丹吉林沙漠基地金塔区域600万千瓦新能源项目取得生态环境影响报告表批复，项目规划风电装机250万千瓦、光伏装机350万千瓦。2026年10月9日，公司江苏射阳100万千瓦海上风电项目一期工程首批机组顺利并网发电，项目总装机容量100万千瓦，其中一期工程装机容量29.75万千瓦，安装35台单机容量8.5兆瓦的风电机组。2026年9月21日，公司在琼首个海上风电项目圆满完成，总装机容量50万千瓦，共安装22台单机容量10兆瓦和20台单机容量14兆瓦的大容量风电机组，建成后年均发电量约15亿千瓦时。
    风险提示：新能源电价下行风险、风资源波动风险、项目建设不及预期风险。

公司信息更新报告：前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升

恒源煤电(600971)
    前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比+43.2%；归母净利润2.89亿元，上年同期为-1.00亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.94亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3实现营业收入19.71亿元，同比+40.4%；归母净利润1.28亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.84/6.04/6.80亿元（原值为6.72/8.08/10.97亿元），EPS分别为0.49/0.50/0.57元，当前股价对应PE分别为15.4/14.9/13.3倍。公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。
    煤炭产量增长，Q3成本抬升压缩环比盈利
    2026年前三季度公司原煤/商品煤产量分别为784.51/616.85万吨，同比+8.3%/+11.8%；商品煤销量487.64万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为40.09/29.64/10.44亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，2026Q3原煤/商品煤产量分别为275.82/212.16万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤销量156.29万吨，同比-24.6%。Q3煤炭销售收入14.39亿元，同比+8.5%；销售成本11.03亿元，同比+11.9%；毛利3.37亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本/毛利分别为921/706/215元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3销售成本增幅高于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。
    Q3电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利
    2026年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为12.17/4.05亿元，毛利率33.3%。单季度看，2026Q3发电量/售电量分别为13.72/13.05亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为4.59/2.19亿元，环比+43.8%/+107.3%；营业成本2.40亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，推动毛利率升至47.8%，环比提升14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体业绩提供支撑。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩加速修复，海外与AI共振推动质效双升

阿尔特(300825)
    营收利润双高增，盈利端持续修复
    2026前三季度公司实现营业收入9.25亿元，同比增长25.74%；归母净利润3619.14万元，同比增长123.99%；扣非净利润4505.54万元，同比增长128.51%，扣非表现持续优于归母，主业盈利质量扎实。分季度看，2026单Q3实现营收3.00亿元，同比增长40.74%；归母净利润1001.44万元，同比增长110.81%，盈利端连续两个季度实现同比翻倍以上修复。经营现金流净额，同比改善100.55%，由负转正至33.80万元。尽管公司短期业绩拐点已确立，但考虑到下游车企降本压力持续传导，我们下调公司2026-2028年业绩，预计公司2026-2028年归母净利润0.72（-0.23）/1.01（-0.14）/1.35（-0.06）亿元，对应EPS分别为0.15/0.20/0.27元/股，对应当前股价PE分别为68.7/49.0/36.7倍，维持“买入”评级。
    海外高毛利项目与AI工具降本共振，三大变革推动质效双升
    2026前三季度销售毛利率24.75%，同比提升11.56%；2026单Q3毛利率23.65%，同比提升20.51%，核心驱动在于盈利来源的结构切换。海外业务由规模贡献转向质量贡献，境外客户收入逾3亿元、占当期营收37%，境外项目毛利率显著高于境内，对整体盈利中枢形成正向拉动。AI开始进入利润表的降本端，“御风”风阻智能体大幅压缩CFD仿真周期，“TAI”创绘工具已获主机厂订单，单位人力盈利产出系统性改善。客户结构持续优化，公司在保有核心客户的基础上持续拓展跨界客户，存量与新签订单储备充足。
    多项进展协同落地印证技术底蕴，AI赋能夯实“研发-制造-智能化”闭环2026前三季度公司多项里程碑事件落地：AIM EVM首批交付助力出海、日产Atlas电动化改制驶入量产、检测中心获CNAS认可、富特康成立锚定具身智能、芜湖阿尔特启航夯实本地智造，印证公司全球化交付与跨域前沿创新的技术底色。业务端，公司持续推进RUBIK滑板底盘、ISDC分布式转向平台；AI领域构建“圆方”大模型底座，落地“御风”“太乙造型”等智能体工具并逐步商业化；智造业务产业化加速落地。未来公司有望以智能体赋能研发，放大效能红利，不断夯实“研发-制造-智能化”产业闭环，打开长期高质量增长空间。
    风险提示：下游车企需求波动、AI商业化进度不及预期、行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续

华阳股份(600348)
    煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入161.69亿元，同比-4.6%；归母净利润16.82亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润16.60亿元，同比+41.9%。单季度看，2026Q3实现营业收入62.48亿元，同比+9.3%；归母净利润6.21亿元，同比+81.8%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+81.3%。煤价上涨叠加自产煤洗选结构调整，推动综合售价及盈利提升。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销量下降及部分矿井成本增加，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为24.79/27.39/29.16亿元（原值为30.20/29.94/32.74亿元），EPS分别为0.69/0.76/0.81元，对应PE分别为12.7/11.5/10.8倍。公司无烟煤资源优势稳固，矿井生产恢复及新增产能释放有望支撑后续经营，维持“买入”评级。
    售价提升对冲销量下降，Q3煤炭业务弹性释放
    2026年前三季度，公司原煤产量/商品煤销量分别为2975/2577万吨，同比-4.5%/-16.3%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为142.90/78.57/64.33亿元，同比+3.1%/-11.3%/+28.7%，毛利率45.0%，同比提升8.9pct。单季度看，2026Q3原煤产量/商品煤销量分别为942/811万吨，同比-9.3%/-29.6%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为57.59/32.18/25.41亿元，同比+15.9%/-2.0%/+50.8%。按收入、成本及销量测算，Q3吨煤售价/营业成本/毛利分别为710/397/313元，同比+64.6%/+39.2%/+114.2%；毛利率44.1%，同比提升10.2pct。售价涨幅高于单位成本涨幅，吨煤盈利提升对冲销量下降，带动煤炭业务毛利增长。
    重点矿井生产逐步恢复，新矿爬坡支撑产能接续
    开元矿因地质构造导致煤量和煤质下降，目前生产基本恢复正常；七元矿（500万吨/年）切换至第二个工作面后生产基本正常，10月产量有所增长。泊里矿（500万吨/年）于6月底进入联合试运转，计划年底前完成竣工验收。目前七元、泊里两矿处于产能爬坡阶段，预计七元、泊里两矿2027年产量达到50%以上产能水平。随着生产能力逐步提高，有望贡献煤炭产量增量，支撑公司后续业绩。
    风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。

业绩环比大幅增长约50%，镍基产品盈利能力上行

博迁新材(605376)
    事件描述
    10月29日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入14.5亿元，同比增长79.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长49.9%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长54.4%
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为4.1/4.8/5.6亿元（同比+64.0%/+78.6%/+94.7%），归母净利润分别为0.72/0.64/0.92亿元（同比+49.6%/+11.0%/+98.8%），
    26Q3实现营业收入5.6亿元，同比+94.7%、环比+16.3%；归母净利润0.92亿元，同比+98.8%、环比+43.1%；毛利率30.8%，同比+2.0pct、环比+3.4pct（Q129.9%/Q227.4%/Q330.8%）。
    事件点评
    公司业绩环比高增主要原因：①下游MLCC需求景气上行，AI服务器、汽车电子与消费电子共振，公司作为全球纳米镍粉龙头充分受益量增；②高端小粒径镍粉需求提升、产品结构优化盈利能力增强，叠加产能利用率提升的规模效应，产品成本下降，Q3毛利率环比+3.4pct至30.8%、净利率16.4%（Q3为全年单季最高）。
    高端镍基产品出货量增加，吨盈利持续上行：2026年前三季度，我们估计公司镍基产品收入约9.0亿元，我们估计26Q3镍基产品销量超600吨，环比继续增长，吨售价约55-58万元，吨毛利约18-21万元，均有所提升。主要是因为Q3高端镍粉收入继续增长，并且随员工生产效率提升熟练度增加，公司镍基产品吨成本有所下降，镍基产品毛利率呈现提升趋势。展望Q4公司出货量有望继续创新高，产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。
    铜基产品盈利能力提升，需求保持快速增长：我们估计26Q3公司铜基出货约220-250吨，吨毛利约19-22万元，环比基本持平，毛利率环比大幅提升。公司铜粉产品已进入国内主要MLCC及浆料企业供应链，电子元件领域铜粉出货量同比增长较快。另外，光伏铜代银需求持续旺盛，继续保持增长。
    投资建议
    公司部分出口产品美元定价为主，考虑汇率波动产生负向影响，我
    们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、8.7亿元、13.8亿元，对应公司10月30日收盘价70.82元，相当于2027年21.4倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    汇率波动风险；产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

2026年三季度报告点评：机器人交付稳步推进，液冷产品布局深化

三花智控(002050)
    事件：
    10月29日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收入252.74亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润30.67亿元，同比下降5.40%；实现扣非归母净利润31.66亿元，同比增长2.68%。其中，2026Q3实现营业收入83.74亿元，同比增长7.82%，环比下降8.25%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降9.64%，环比下降8.35%；实现扣非归母净利润10.18亿元，同比下降5.09%，环比下降12.32%。
    投资要点：
    机器人执行器推进批量交付，产线爬坡与研发同步推进
    目前，公司仿生机器人机电执行器核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。公司依托在热管理、机电执行与系统集成等领域的技术积累，以及精密制造和规模化制造能力，持续推进产品研发、客户验证及产业化能力建设。随着核心产品交付与产线爬坡逐步推进，公司有望将既有制造与成本控制优势延伸至执行器业务，通过新品迭代与制造能力建设增强客户项目承接能力，培育两大主业之外的增长来源。
    液冷产品覆盖冷源至服务器，产品矩阵持续拓展
    9月29日至30日，公司在新加坡Data Center World Asia展示冷源至服务器的液冷产品组合，首次展出微通道水风墙换热器，冷却液分配单元（CDU）环节展示具备2MW能力的S341大型板换、压力变送器及电动二通阀等。10月13日至15日，公司在德国Chillventa继续展示冷源到芯片的液冷方案。公司已形成泵、阀、换热器、传感器及控制器产品矩阵，并为全球客户提供相关产品，多品类协同有望扩大数据中心热管理应用覆盖。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为344.23\401.72\461.97亿元，归母净利润分别为46.89\53.00\61.25亿元，按最新股本测算，对应每股收益分别为1.11\1.26\1.46元。按10月30日收盘价33.24元测算，对应PE为29.83\26.39\22.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

公司信息更新报告：Q3业绩环比明显改善，“专属专营”开启问界新篇章

赛力斯(601127)
    受原材料涨价等影响前三季度归母净利承压较多，单Q3扣非后亏损明显收窄公司发布2026年三季报，实现营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，同比-105.6%；扣非归母净利润-37.44亿元，同比-178.5%，业绩承压较多主要受销量下滑及原材料成本等明显上涨影响。单Q3实现营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同环比-40.1%/+157.5%；扣非归母净利润-13.65亿元，同环比-159.5%/+45.0%。鉴于汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.21(-63.1)/30.26(-63.0)/61.43（-67.5）亿元，当前股价对应的PE分别为586.3/23.4/11.5倍，但考虑到问界M8改款/海外/新品牌等有望逐步带来增量，维持“买入”评级。
    Q3销量承压明显，销售费用率有所改善
    公司Q3新能源车销量6.65万辆，同环比-46.4%/-26.5%。其中M9改款及领世加长版上市后月销量稳定约1万辆，M68月以来销量触底回暖，M7/M8月销量则环比承压。毛利率方面，Q3为21.0%，环比+0.1pct。期间费用率方面，Q3销售费用率为13.6%，同环比-1.1pct/-1.4pct，明显改善。研发费用率为7.0%，同环比+2.5pct/+0.9pct，主要受规模效应下降及技术投入影响，但后续产品力有望显现。
    问界“专属专营”及新M8改款上市在即有望改善销量，第二品牌发力在即9月，问界在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式：产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由公司主导，华为终端参与赋能。此后，公司和华为签了新五年协议，联合组建问界业务专属团队，继续以“专属专营”推进问界业务。此举旨在提升终端运营效率、降低运营成本，重点关注后续问界销量表现。同时，新M8将于11月13日上市，问界后续也将向全球逐步扩张，有望逐步带来销量增量。此外，赛豆科技旗下AIVA品牌稳步推进。字节跳动旗下的火山引擎作为AIVA的重要技术合作伙伴，将为品牌提供豆包大模型、智能座舱等技术服务，并参与联合定义、联合设计。AIVA品牌旗下首款车型ME7目前已亮相工信部，后续上市后也将为公司提供新的销量支撑。
    风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、第二品牌发展不及预期。

公司信息更新报告：周期上行业绩增长，吨煤弹性释放

山煤国际(600546)
    周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，营业成本90.65亿元，同比+1.63%，归母净利润15.26亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入51.69亿元，环比-4.04%，归母净利润5.16亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96亿元），EPS分别为1.12/1.19/1.21元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/10.2倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。
    主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现
    2026年前三季度煤炭产量/销量分别为2440.53/2553.65万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为148.44/83.87/64.58亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度看，2026Q3公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。
    自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利
    2026年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为606.28/270.32/335.97元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/吨成本/吨毛利分别为677.31/280.80/396.61元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93万吨，环比+33.31%。2026年10月20日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。
    风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。

公司信息更新报告：收入快速增长，AI战略转型阶段性成果显现

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元，EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别25.6、20.2、15.1倍，公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
    业绩保持快速增长，费用管控成效显著
    （1）2026年前三季度，公司实现营业收入1,367.26亿元，同比增长33.57%；Q3单季度公司实现营业收入498.07亿元，同比增长61.82%。公司收入增长加速，我们判断主要由于分销业务及自有品牌业务增速较快所致。前三季度公司实现归母净利润7.80亿元，同比增长16.41%；Q3单季度公司实现归母净利润2.84亿元，同比增长16.53%。前三季度公司实现扣非净利润7.25亿元，同比增长10.57%；Q3单季度公司实现扣非净利润2.74亿元，同比增长24.36%。（2）前三季度，公司销售毛利率为3.23%，同比下降0.32个百分点。毛利率略有下降，我们判断主要由于毛利率相对较低的IT分销业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，同比下降0.38、0.05、0.06、0.02个百分点。
    AI战略转型阶段性成果显现，AI算力与AI应用延续高增长态势
    公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989I3超节点服务器及KunTai PoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。前三季度公司成功中标了国产智算Token工厂与国有大型商业银行超节点项目及中国移动服务器集采项目。此外，神州问学订单、收入快速增长，聚焦重点客户，取得突破性成果；问学灵果MaaS平台上线，统一纳管100+主流大模型，实现企业级Token精细化运营与智能调度。
    风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。