营收增长稳健，减值高增拖累归母业绩增速，矿产资源业务有望量价齐升

中国中冶(601618)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入6338.70亿元，同比增加6.95%；归母净利润86.70亿元，同比减少15.63%；实现扣非后归母净利润75.54亿元，同比减少21.90%；实现基本EPS0.33元。拟按每10股派发现金红利0.72元（含税），现金分红比例为17.21%（较上年提升0.47pct）。
    全年营收增长稳健，Q4营收同比下滑。2023年公司营业总收入实现同比正向增长，为6338.70亿元（yoy+6.95%）。分季度来看，公司2023Q1-Q4实现营收同比增速分别为+22.39%、+11.00%、+23.20%、-14.87%，Q4营收同比下滑拖累全年营收增速。从业务结构来看，2023年公司各主业分别实现营收及增速：工程承包业务5854.82亿元（yoy+9.33%）、资源开发业务68.16亿元（yoy-23.12%）、特色板块业务319.80亿元（yoy+0.16%）、综合地产业务165.19亿元（yoy-27.31%）。工程承包业务收入占比达到91.24%（同比-0.64pct），为最主要收入来源，资源开发和综合地产业务拖累整体营收增速。从市场结构来看，2023年境内业务实现营收6075.18亿元（yoy+6.65%），占比95.84%（同比-0.27pct）；境外业务实现营收263.52亿元（yoy+14.48%），占比4.16%（同比+0.27pct），境外业务营收增长较快。
    毛利率基本稳定，减值同比高增拖累业绩增速。毛利率方面，2023年公司实现综合毛利率9.69%，同比+0.05pct。其中，工程承包和特色业务毛利率同比提升，分别为9.09%（同比+0.25pct）、15.81%（同比+2.09pct），特色业务毛利率同比提升主要因公司加强成本费用管控；资源开发（30.99%，同比-5.36pct）毛利率同比下滑，主要系国际大宗价格影响；综合地产业务毛利率为7.89%，同比-3.11pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.72%（同比+0.01pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct/+0.05pct/-0.05pct/持平。减值方面，2023年公司资产及信用减值损失合计89.49亿元，同比高增80.35%，拖累归母净利润增速（yoy-15.63%）。净利率及ROE方面，2023年公司销售净利率为1.80%（同比-0.38pct）；ROE（加权）为7.23%（同比-3.24pct），主要系全球矿产资源需求下降影响。
    海外订单同比高增，矿产资源业务有望迎来量价齐升。2023公司累计新签合同14247.79亿元，同比增长6.04%，其中新签海外合同额633.84亿元，同比增长43.72%，创历史新高。作为国家重点资源类企业之一，目前公司资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源领域，2023年公司努力提升自身矿产资源的开发及运营水平，资源开发业务实现营收68.18亿元，毛利率远高于公司整体盈利水平，高达30.99%，三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元，矿产资源营业收入和归母净利润分别整体比重为1.06%和14%。此外，公司设计冶炼产能为2万吨粗铜的巴基斯坦山达克铜金矿于2024年1月9日投产，预计2024年公司实际采矿量将再在上新台阶，叠加近期资源品价格上涨，公司矿产资源业务有望迎来量价齐升。
    投资建议：作为“冶金建设国家队”，公司在深耕传统冶金工程主业基础上，积极布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大，同时布局资源开发业务，助力公司业绩增厚和估值提升。在海外市场，公司在“一带一路”共建国家市场持续发力，中标几内亚议会大厦项目，新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目，海外影响力进一步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7024.20亿元、7706.31亿元和8424.15亿元，分别同比增长10.81%、9.71%和9.31%，归母净利润分别为101.82亿元、112.61亿元和124.48亿元，分别同比增长17.44%、10.60%和10.53%，动态PE分别为6.8、6.2、5.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价4.17元，对应2024年PE为8.5倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。
   

行稳致远，迈向品牌出海新阶段

致欧科技(301376)
    公司成立于2010年，深耕家居跨境电商行业十余年，拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司近年来快速增长，18-22年营收/归母净利润CAGR分别为36.0%/57.5%，正由“产品出海”向“品牌出海”晋升。公司于23年6月正式上市，IPO募集净额8.9亿元，用于提升研发、供应链能力。23年Q1-3公司营收/归母净利分别+0.4%/+67.1%至41.4/2.9亿元，营收增速放缓主因23H1公司出现短暂断货、海外当时处去库周期，而从23Q3起营收恢复增长态势，23Q3营收同比+13.9%，并且根据业绩预告，23Q4营收/归母净利分别增长40.9%-46.9%/44.3%-69.6%。多维度剖析公司成功出海原因：通过深度复盘公司发展历程，可发现公司除受益于行业发展红利外，公司的产品策略、营销方式、供应链管理体系化不仅是公司品牌塑造的具象表现，推动公司成功的关键，也将为公司后续增长奠定基础。1）营销方面，公司以创始人较为熟悉的德国市场为起点，依托深度洞察，进行精准营销的同时，通过建立海外子公司，推动营销本土化，并逐步在新区域复制优化成功经验。公司目前合作海外红人已超1500名，并自建KOL资源库，促进拉新和复购；2）产品方面，公司一方面通过海外子公司贴近客户收集需求，赋能新品研发环节，打造符合消费需求的差异化产品，22年由研发成果带来的收入占比已达31.7%；另一方面，公司依托中国成熟的家居产业链，产品具备较强成本优势。通过差异化+性价比打造强产品力，并持续扩展品类；3）供应链方面，公司从生产到仓配的各环节持续优化，确保产品设计高效率、低成本地转化为高品质产品，并且也使公司周转速度行业领先，根据Kantar抽样统计一半以上跨境电商卖家库存周转在3次及以下，而公司存货周转多年保持在4次以上，自身运转越发良性，客户体验持续提升。
    未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，迎接“品牌出海”新阶段。公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。收入端：1）品类方面，公司已具备一定品牌力，家具品类基本盘有望稳增，并已向家纺品类扩张（22年美国/西欧家纺市场规模分别为270.5/203.2亿美元，CR5分别为7.0%/11.7%），家纺与家具产品可协同场景展示、欧美家纺市场分散的格局以及中国优质的供应链有望驱动公司家纺品类成功；2）渠道方面，目前亚马逊在整体电商市场仍未形成完全垄断，站外流量广阔，公司不仅可受益于新兴跨境平台成长，而且公司独立站22年虽收入仅1.1亿元，但从产品展示、平均访问时长、跳出率等情况来看，其构建基础已较优，若后续公司对此平台重视程度提升，独立站有望逐步支撑中长期增长；3）地区方面，考虑不同国家家居电商渗透率及公司布局情况，公司进一步深耕欧美、日本市场仍具较大空间。利润端：随着公司海外自营仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年EPS为1.02/1.23/1.51元，对应PE为25、20、17倍。考虑公司整体仍处扩张期，给予公司2024年25倍估值，目标价30.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

2023年报点评：归母净利润增长约17%，毛利率创新高

宝信软件(600845)
    核心观点
    全年归母净利润保持稳定增长。公司发布2024年报，全年实现营收129.16亿元（-1.78%），归母净利润25.54亿元（+16.82%），扣非归母净利润24.13亿元（+15.23%）。单Q4来看，公司收入40.97亿元（-25.46%），归母净利润6.83亿元（+3.98%），扣非归母净利润6.13亿元（-1.84%）。四季度收入有所下滑。
    现金流和费用率稳定，关联交易保持较高指引。公司净现金流达到26.08亿元（+3.41%），销售、管理、研发费用率分别提升了0.2、0.58、0.37个百分点。在日常关联交易上，公司23年和宝武集团实际完成了69.43亿元；2024年预计和宝武集团关联交易为101.85亿元，相比23年增长46.69%。公司预计24年关联交易合计为127亿元。
    毛利率提升显著，合同负债有所下降。24年公司毛利率达到历史新高的
    36.92%，同比提升了3.88个百分点，净利率也达到20.22%，提升3.10个百分点。分业务看，公司软件开发收入为93.22亿元（-2.79%），毛利率提升3.45个百分点；服务外包收入为34.91亿元（+2.38%），毛利率提升4.22个百分点；系统集成营业收入为0.93亿元（-33.57%），毛利率提升1.61个百分点。公司收入略有下滑，推测也是少做了部分低毛利率业务，加强了毛利和现金流的要求。资产负债表层面，公司存货35.24亿，其中合同履约成本34.69亿，保持稳定增长；合同负债为33.92亿元，同比下降8.69%。
    PLC和机器人仍是当前重要发展方向。软件开发业务当前重心在自动化领域包括PLC和机器人仍是成长确定性足够的方向。公司成立数字工业研究院，建立健全PLC产品运营管理体系，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。参考23年底宝武领导调研湖南宏旺PLC并充分认可，24年有望加快推进宝信自研PLC产品解决方案在宝钢股份全流程各工艺环节三电系统国产替代的落地实施。机器人方面，公司实现增资控股图灵机器人公司，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地。
    风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。投资建议：维持“买入”评级。由于23年四季度业绩增速放缓，项目确认受到客户采购节奏影响，我们下修盈利预测。预计2023-2025年归母净利润为30.22/37.60/45.93亿元（原预测24-25年为32.87/41.27亿元），对应当前PE为30/24/20倍。考虑到公司PLC等核心业务仍保持较高的成长确定性，且钢铁行业内外发展机会较大，维持“买入”评级。

23年业务数据改善明显，净利润扭亏为盈

上海机场(600009)
    投资要点：
    事件：上海机场公布2023年年报。2023年公司实现营收110.5亿元，同比+101.6%；归母净利润9.3亿元，同比+131.2%。其中，23Q4公司实现营收31.3亿元，同比+131.4%；归母净利润4.4亿元，同比+149.0%。
    23年各项业务数据持续改善，收入净利提升显著。23年公司实现营收110.5亿元，同比+101.6%，恢复至19年的100.9%；归母净利润9.3亿元，同比+131.2%，恢复至19年的18.6%，归母净利率8.5%，同比+63.1pp，较19年同期-37.5pp。收入和盈利增长主要系各项业务量指标恢复：1）飞机起降架次：浦东机场43万架次，同比+112%，恢复至19年的85%；虹桥机场27万架次，同比+243%，恢复至19年的98%。2）旅客吞吐量：浦东机场5448万人次，同比+284%，恢复至19年的72%；虹桥机场4249万人次，同比+344%，恢复至19年的93%。3）货邮吞吐量：浦东机场343万吨，同比+10%，恢复至19年的94%；虹桥机场36万吨，同比+89%，恢复至19年的86%。
    国际客流恢复带动免税业务增长。23年浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1640万人次，同比+1120%，恢复至19年的43%。23年公司免税合同收入17.9亿元，同比+392.6%，恢复至19年的34.3%。看单季度，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4公司免税合同收入分别为3.3/4.5/5.3/4.8亿元，同比分别+182.1%/+1945.5%/+446.4%/+276.4%，分别恢复至19年同期的32.7%/49.1%/57.3%/51.1%。
    24M1-2上海两场业务量修复延续，24全年经营情况持续好转确定性强。浦东机场24M1-2实现飞机起降架次9万架次，同比+50.4%，恢复至19M1-2的102%；旅客吞吐量1217万人次，同比+97%，恢复至19M1-2的97.7%；货邮吞吐量55万吨，同比+17%，恢复至19M1-2的112%。虹桥机场24M1-2实现飞机即将架次5万架次，旅客吞吐量779万人次，货邮吞吐量4万吨。
    盈利预测与投资建议。我们认为23年需求增长迅速，公司受益于两场合并和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性。调整公司24-25年归母净利润至34.1/57.5亿元（前值为34.0/57.6亿元），新增26年归母净利润77.9亿元，考虑到复苏爬坡期，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予18倍PE，给予目标价41.61元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。

国泰航空投资收益带动业绩大幅修复，24年业绩表现可期

中国国航(601111)
    核心观点
    中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元，同比增长166.7%，实现归母净利润-10.5亿元，其中四季度公司营业收入356.2亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4亿元。
    国内供需快速恢复，国际供需修复速度较缓。因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别达到2019年的109%、92%以及102%，客座率恢复至73.22%，相较2019年减少了7.81pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别达到2019年的128%和142%，国内客座率恢复至74.5%，相较2019年减少了7.93pct；国际航线的RPK和ASK分别达到2019年的37%和44%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均提升明显，公司2023年客运收入实现1305.2亿元，同比大幅提高241%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现41.7亿元，同比下降58.7%。
    公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复以及并表山东航空，2023年公司营业成本实现1340.2亿元，同比增长61.8%，其中航油成本467.3亿元，同比增长105.3%，非油成本872.9亿元，同比增长45.4%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.160元，同比下降32.5%，单位ASK非油成本0.298元，同比下降52.2%，从而带动公司毛利率由负转正。
    国泰航空贡献投资收益，汇率波动导致汇兑损失。2023年公司的联营企业国泰航空实现了81.6亿元的归母净利润，因此中国国航相应确认24.3亿元的投资收益，从而带动公司2023年总共实现了30.5亿元的投资收益。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失10.35亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币2.29亿元。
    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“买入”评级。
    考虑到宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为91.2亿、133.6亿、159.4亿（24-25年调整幅度分别为-42.7%/-43.3%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。

2023年年报点评：安全业务盈利改善，发力智能驾驶

均胜电子(600699)
    核心观点
    均胜电子2023年归母净利润同比增长175%。2023年均胜电子实现营业收入557亿元，同比增长12%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长175%。分产品看，2023年汽车电子业务实现主营业务收入168亿元，同比增长11%；2023年汽车安全业务实现主营业务收入385亿元，同比增长12%。公司是被动安全业务全球龙二，营收表现与全球车市一致，汽车电子业务随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓，营收保持稳步增长。
    汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。公司2023年毛利率15.09%，同比+3.1pct，汽车电子业务实现主营业务毛利率20.65%，同比+2.1pct，汽车安全业务实现主营业务毛利率12.77%，同比+3.6pct。公司2021-2023安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%，盈利能力稳步改善。盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力，加强中国地区产能投入，公司合肥产业基地第一期项目已正式完工投产。以及随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。公司订单结构继续优化，2023年新获全生命周期订单合计超730亿元，其中安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元。订单结构中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，本土化战略持续落地。
    汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破，2023年4月公司披露获得某车企全球性项目定点，预计全生命周期订单总金额约130亿元。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDriveH，基于地平线芯片的智驾域控nDriveM系列，以及中央计算单元nCCU等。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，维持2024-2025年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元，同比增长分别为26.1%/21.6%/20.5%，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍，维持买入评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。

策略调整成效初显，看好公司业绩恢复

欧普康视(300595)
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入17.37亿元（+13.9%，同比，下同）；归母净利润6.67亿元（+6.9%）；扣非归母净利润5.72亿元（+2.3%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入4.18亿元（+32.9%）；归母净利润1.29亿元（+8.4%）；扣非归母净利润1.01亿元（+5.7%）。
    经营分析
    及时调整策略，镜片和护理产品边际改善。分产品来看，2023年公司硬性角膜接触镜收入为8.17亿元（+7.1%）；护理产品收入为2.63亿元（-12.0%）；医疗收入为3.02亿元（+19.5%）；普通框架镜及其他收入为3.45亿元（+70.5%）。2023年Q4，公司硬性角膜接触镜收入为1.41亿元（+21.5%），根据公司公告，公司采取众多举措，如加大品牌宣传、学术推广、人员培训、销售赋能等营销力度等，减缓了镜片销售下滑的趋势并在三季度企稳、四季度回升。2023年Q4，公司护理产品收入为0.76亿元（环比+16.5%），公司组建独立的线上销售团队、加大对自产护理品的宣传推广、在23年年底前推出了自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。销售费用投入加大，在研项目稳步推进。2023年公司销售费用率为21.7%，同比+2.33pct，管理费用率为6.79%，同比-1.49pct，研发费用率为2.32%，同比+0.12pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了驻地销售和技术支持力量；2）新建门店起始收入少但房租和装修分摊等固定费用较大。2023年公司毛利率为74.78%，同比-2.11pct，净利率为41.96%，同比-3.71pct，毛利率下降主要是新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入占比较大但毛利率低所致。公司在研项目正常推进，如第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）启动三期临床试验等。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为20.87/25.26亿元，归母净利润原预测值为8.24/9.91亿元，现预计2024-2026年收入分别为20.31/23.46/26.86亿元，分别同比增长17%/16%/14%，归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

地面业务占比提升，盈利短期承压

铖昌科技(001270)
    业绩简评
    3月29日晚，公司发布23年年报，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比下滑39.96%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑37.66%。业绩略低于市场预期。
    经营分析
    产销量增长显著，产品结构变化导致盈利能力承压。报告期内，公司芯片产量132万颗，同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%。由于产品结构变化以及下游行业价格体系的影响，公司营业收入增长低于产品销售量增长，主营相控阵T/R芯片实现收入2.79亿元，同比增长6.87%，地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降8.95PP至62.3%。公司加大研发投入，2023年度研发费用同比增长57.18%至6803万元，占收比达23.67%。此外报告期内公司新增经营场所产生的租赁费用增加，综合以上因素，公司23年归母净利润0.8亿元，同比下降39.96%。
    保持技术领先优势，扩展下游应用领域。地面雷达领域公司研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于多个重要型号项目，目前已进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中，同时公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制；机载领域研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已经用户系统验证，多个型号装备中逐步进入量产阶段，有望成为公司新的成长点。
    持续扩充产能，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。
    盈利预测与估值
    我们预计公司24-26年归母净利润1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为63/42/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。

血制品业务稳健增长，流感疫苗快速放量

华兰生物(002007)
    业绩简评
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入53.42亿元，同比+18%；实现归母净利润14.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+42%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入14.29亿元，同比+56%；实现归净润4.14亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+167%。
    经营分析
    血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进。根据公司公告，2023年公司血液制品实现营业收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中人血白蛋白实现收入10.57亿元，同比增长6.97%；静注丙球实现收入8.45亿元，同比增长8.96%；其他血液制品实现收入10.25亿元，同比增长11.87%。2023年公司潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的投入使用及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础，2023年公司采浆量为1342.32吨，较上年增长19.59%。
    流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先。2023年公司疫苗实现营业收入24.05亿元，其中流感疫苗实现收入24.03亿元，同比增长32.19%。2023年公司取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。
    持续加大研发投入，培育利润新增长点。公司将加快进行人血管性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；参股公司华兰基因做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III期临床研究工作和帕尼单抗和伊匹木单抗的I期临床研究等，为公司培育新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润17.1（+15%）、19.6（+15%）、22.3亿元（+14%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.90、1.05、1.16元，对应当前PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

营收净利齐创历史新高，发展迈入新篇章

金石资源(603505)
    核心观点
    萤石量价齐升叠加新项目贡献利润，2023年营收及净利润齐创历史新高。公司发布《2023年年度报告》：2023年，得益于萤石业务量价齐升、包钢“选-化一体化”项目贡献利润、江西金岭锂云母精矿项目当年投产即盈利等，公司实现营业收入18.96亿元（同比+80.54%），实现归母净利润3.49亿元（同比+56.89%），业绩创下历史新高。其中，包头“选化一体”项目/江西金岭尾泥提锂项目分别贡献利润7392/1937万元。2023年公司实现加权ROE23.45%，拟派发现金红利1.81亿元，分红率51.9%。2023年年底，包头项目库存萤石精粉共31.29万吨。
    公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。2023年全年，公司共自产萤石精矿、无水氟化氢、锂云母精矿分别42.66、3.06、4.73万吨；销售量分别为44.13、2.89、1.85万吨；售价分别2621、8951、5120元/吨（不含税），毛利率分别47.3%、5.2%、61.63%。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”。
    全国萤石矿山将迎来安全生产专项整治，公司持续推进智能化绿色矿山建设。近日，国家矿山安全监察局印发相关通知，要求对于河北、内蒙、浙江等萤石矿山企业较多、问题隐患突出的地区，制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单持续攻坚，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。金石资源公司目标是树立成为浙江省内新标杆，近年来已持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛越来越高，我们看好萤石行业有望进一步绿色、安全、高质量发展。
    风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。
    投资建议：考虑到伴生萤石产量、库存释放需要一定过程，以及锂电材料的景气度仍较为低迷，我们小幅下调公司2024-2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元（调整前2024/2025年分别5.32/7.40亿元），同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为1.65/2.30/2.56元（调整前2024/2025年分别1.52/2.13元）对应当前股价对应PE分别为18.5/13.2/11.9X。长期看好公司成长性，维持“买入”评级。

资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长

龙源电力(001289)
    核心观点
    营业收入有所下降，归母净利润实现增长，资产减值影响盈利增长。2023年，公司实现营收376.42亿元（-5.57%），归母净利润62.49亿元（+22.27%），扣非归母净利润62.43亿元（+8.68%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭销售收入下降，2023年公司煤炭销售收入32.42亿元（-48.69%）；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长，2023年公司电力业务收入327.33亿元（+2.69%）。2023年，公司资产减值损失20.86亿元，其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39亿元，资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。
    发电量持续增长，上网电价有所下降。2023年，公司累计完成发电量762.26亿千瓦时（+7.92%），公司发电业务平均上网电价443元/MWh（不含增值税，下同），同比下降5.34%。风电平均上网电价457元/MWh，同比下降4.99%，主要是由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致；光伏平均上网电价308元/MWh，同比下降23.57%，主要是由于新投产的光伏项目均为平价项目；火电平均上网电价417元/MWh，同比增加4.25%，主要是因为市场交易电价上升。
    新能源项目资源储备较为充足，未来项目投运驱动公司业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源，2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元（2024/2025年原预测值分别为90.0/103.0亿元），同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS分别为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE为18.9/17.1/15.4X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1616-1701亿元，对应19.28-20.29元/股合理价值，较目前股价有3%-8%的溢价空间，维持“增持”评级。

2023年营收同比增长32%，新能源与出口齐放量

长城汽车(601633)
    核心观点
    新能源与出口齐放量，2023年营收同比增长32%。2023年长城汽车实现营收1732.1亿元，同比+32.04%，实现归母净利润70.22亿元，同比-15.06%，实现扣非净利润48.34亿元，同比+7.98%；单季度看，长城23Q4汽车销量36.69万辆，同比+38.33%，环比+6.03%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q4出口销量10.43万辆，同比+69.81%，环比+18.86%，新能源车销量9.17万辆，同比+162.49，环比+18.85%，助力长城Q4实现营收537.09亿元，同比+41.86%，环比+8.43%，归母净利润20.27亿元，同比+1818.21%，环比-44.22%，扣非净利润10.26亿元，同比+654.41%，环比-66.45%。
    单车营收持续提升。分品牌看，长城汽车23Q4哈弗品牌销量21.9万辆，环比+7.9%；WEY品牌销量0.9万辆，环比-41.7%；皮卡销量5.0万辆，环比-0.8%；欧拉品牌销量3.1万辆，环比+1.8%；坦克品牌销量5.8万辆，环比+25.5%，产品线全面发力。公司23Q4单车营收14.64万元，环比+0.29万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q4长城汽车四费费率13.0%，同比-1.4pct，环比+2.2pct，其中销售费率同比+0.62pct，环比+2.18pct；23Q4单车利润为0.55万元（23Q3为1.05万元，22Q4为0.04万元），单车扣非利润为0.28万元（23Q3为0.89万元，22Q4为0.05万元）。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500Hi4-T等10余款新能源车型；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
    投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，维持24-25年盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为89.3/106.9/127.4亿元，EPS为1.05/1.26/1.50元，对应PE为22/18/15x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。

2023年报点评：2023年经营业绩承压，现金高分红保持稳定

双汇发展(000895)
    核心观点
    2023年归母净利同比承压，短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；归母净利51.02亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323万吨，同比+2.41%。其中，屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大，由于2023Q4猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023年计提减值4.88亿元，同比增加2.09亿元。此外，公司保持现金高分红，2023年利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利7.00元(含税），叠加2023年半年度每10股派发现金红利7.50元(含税），公司2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。
    屠宰业务稳步放量，肉制品吨利稳步提升。2023年生猪屠宰量达1269万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts。公司计划2024年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司2023年销量同比略降，主要系2024年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023年中秋和国庆终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响；此外2023年肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%。公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。
    预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。
    风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。
    投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元（此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。

产量持续提升，成本稳步下降

赤峰黄金(600988)
    核心观点
    降本增效，业绩再提升。2023年，受益金价上涨，公司实现营业总收入72.21亿元，同比增长15.23%；归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长78.21%。四季度单季，量增价涨，成本下降，公司实现实现营业收入21.59亿元，环比上涨27.69%；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，环比上涨36.63%。
    挖掘现有资源，产量小幅增长。2023年，公司完成矿产金14.35吨，同比增长5.79%。其中，国内黄金矿山产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03吨，同比减少2.0%。五龙矿业井下开拓工程持续推进，采矿能力提升。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月投入生产使用，所有生产流程全线拉通。万象矿业重要在建工程均按计划推进实施，一系列研究项目也将为选矿回收率提高奠定基础。金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道。2024年，公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨。
    战略重心转移，降本控费效果明显。2023年公司重点关注降本控费，通过集中化采购，改善工艺技术、引入第三方承包商、人员优化等方式，在汇率波动以及金星瓦萨遭遇特大洪水灾害的不利影响下，实现全维持成本267.17元/克，同比下降12.0%；销售成本280.2元/克，同比增长1.1%。分区域来看，国内矿山销售成本为152.69元/克，同比下降17.2%，成本优势突出。万象矿业销售成本1489.89美元/盎司，同比下降2.5%；金星瓦萨销售成本1315.47美元/盎司，同比增长16.5%。分季度来看，销售成本趋于稳定，四季度单季降至264.4元/克。
    管理费用下降，财务费用增加。2023年，公司深化组织变革，提高经营和管理效率，受益于集团咨询费、顾问费支出同比减少，管理费用下降8.2%至4.6亿。因有息负债增加，美元借款利率上升，公司利息支出增加，公司财务费用增加40.7%至1.9亿。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。
    投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。我们预计公司2024/25/26年收入92.4/101.1/110.4亿元，同比增长27.9%/9.5%/9.2%；归属母公司净利润14.4/17.6/20.5亿元，年增速分别为79.0%/22.2%/16.8%；摊薄EPS为0.86/1.06/1.23元，当前股价对应PE为18.9/15.5/13.2x，维持“买入”评级。

三维手术量高速增长，房颤领域率先国产替代

微电生理(688351)
    业绩简评
    2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26%；实现归母净利润569万元，同比+85%；实现扣非归母净利润-3547万元；
    分季度来看，2023年Q4公司实现收入9312万元，同比+36%；归母净利润-583万元，扣非归母净利润-1802万元。
    经营分析
    三维手术量高速增长，国际市场拓展加速。2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元，同比增长+32%，其中TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。截至2023年末，公司产品累计覆盖全国1000余家医院，三维手术累计突破5万例。此外境外业务实现收入0.69亿元，同比+60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。研发投入持续增长，重磅研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到63.5%（-5.6pct），整体产品毛利率下降主要与福建牵头省际联盟集采后电生理产品降价相关；全年公司净利率达到1.7%（+0.6pct），整体费用率稳步下降。重磅研发项目中，压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。冷冻消融产品率先上市，品牌技术认可度持续加强。2023年公司IceMagic球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备获得NMPA注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，目前已完成20多个省份的挂网，产品在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，可进一步提升手术安全性和效率。凭借公司高效研发效率及优秀产品实力，未来有望在房颤领域率先实现国产替代。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长417%、125%、81%，EPS分别为0.06、0.14、0.25元，现价对应PS为26、18、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

Q4营收增速亮眼，毛利率同比改善，矿产业务有望迎来价值重估

中国中铁(601390)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入12634.75亿元，同比增加9.45%；归母净利润334.83亿元，同比增加7.07%；扣非后归母净利润308.72亿元，同比增加9.30%；实现基本EPS1.29元，拟向全体股东每10股派送现金红利2.10元（含税）。
    营收保持稳健增长，铁路工程营收增速亮眼。2023年公司实现营业总收入12634.75亿元（yoy+9.45%），总体呈现稳健增长。分季度来看，2023Q1~Q4各季度公司营业总收入同比增速分别为+2.07%、+8.40%、+1.48%、+24.53%，Q4营收同比高增或由于公司加快项目实施进度并加强回款所致。从业务结构来看，2023年公司各主业分别实现营收及增速：基础设施及建设10875.85亿元（yoy+10.58%）、设计咨询182.56亿元（yoy-1.94%）、装备制造273.77亿元（yoy+5.95%）、房地产开发509.14亿元（yoy-4.76%）、其他业务793.43亿元（yoy+8.82%）。基建为最主要收入来源，营收占比达86.08%（同比+0.88pct），其中，细分领域中铁路工程营收同比高增25.25%。从市场结构看，2023年境内实现营收12012.18亿元（yoy+9.61%），占比95.07%（同比+0.13pct）；境外实现营收622.56亿元（yoy+6.54%），占比4.93%（同比-0.13pct），境内、外业务营收均实现同比正向增长。
    综合毛利率同比改善，费用率及减值损失有所提升。毛利率方面，2023年公司实现综合毛利率10.01%，同比+0.20pct。分业务看，基建业务、装备制造和设计咨询业务毛利率均同比提升，分别为8.86%（同比+0.44pct）、21.26%（同比+0.70pct）、28.36%(同比+0.06pct)，基建业务毛利率同比改善主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动，持续提升工程项目创效能力和水平；装备制造业务毛利率提升主要因公司加强对隧道施工装备和钢结构制造与安装业务的成本管控从而提升盈利水平；房地产开发业务毛利率同比下降，为14.51%（同比-2.56pct）。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为5.48%（同比+0.07pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/持平/-0.03pct/+0.11pct。减值方面，2023年公司资产及信用减值损失合计81.72亿元，同比增加33.33%。受费用率提升和资产减值增加影响，公司归母净利润增速弱于营收增速，为7.07%。净利率及ROE方面，2023年公司销售净利润率为2.98%（同比-0.06pct），ROE（加权）为11.81%（同比-0.32pct）。
    经营性现金流持续净流入，新签订单同比增长。现金流方面，2023年公司实现经营性净现金流为383.63亿元（yoy-11.91%），连续11年实现年末经营性现金流正向净流入。在资产结构方面，截至2023年末，公司资产负债率为74.86%，较上年同期上升1.09pct；货币资金为2345.13亿元，较期初减少1.71%；应收票据及应收账款为1587.29亿元，较期初同比上升27.42%，主要系业务规模增长和部分工程项目业主付款滞后。2023年公司新签合同额31006亿元，同比增长2.20%，其中工程和装备制造业务新签订单分别同比增长11.40%和8.90%。截至2023年末，公司未完合同额58764.10亿元（同比+19.17%），约为2023年营业总收入的4.65倍。公司作为国内两大铁路、城规建设龙头之一，传统基建主业增长稳健，高毛利的装备制造业务持续提升创新引领发展能力，矿产资源丰富，在手订单充足，在稳增长背景下保障未来业绩释放。
    铜、钴、钼保有储量行业领先，矿产资源业务有望迎来价值重估。根据年报信息，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产运营状况良好，生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。公司全资控股子公司中铁资源集团有限公司2023年实现营收242.58亿元，实现净利润51.89亿元，归母净利润46.87亿元，净利率21.39%，远高出公司整体盈利水平，矿产资源营收和归母净利率占公司整体比重分别为1.92%和14.00%，目前公司矿产资源业务仍为公司整体低估值水平，随资源品价格提升，公司此部分业务有望迎来价值重估。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为13999.30亿元、15259.24亿元和16327.38亿元，分别同比增长10.8%、9.0%、7.0%，归母净利润分别为375.42亿元、411.88亿元和445.81亿元，分别同比增长12.12%、9.71%、8.24%，动态PE分别为4.6、4.2、3.9倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价8.36元，对应2024年PE为5.5倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。
   

年报点评：新项目建设稳步推进，中长期发展规划明确

盛新锂能(002240)
    核心观点
    公司发布2023年年报：实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%；实现归母净利润7.02亿元，同比-87.35%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%；实现经营活动产生现金流量净额15.30亿元，同比-11.69%。23Q4实现营业收入13.23亿元，实现归母净利润-3.93亿元，实现扣非归母净利润-3.49亿元，23Q4部分自有矿和代工业务一定程度上弥补了锂盐成本倒挂带来的损失。
    核心产品产销量数据：2023年，锂精矿产量达17.34万吨，同比增长约2.2倍，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山。2023年锂产品产量5.67万吨，同比+19.03%，销量5.29万吨，同比+11.45%。
    2023年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税)，预计派发现金红利2.19亿元(含税)，再加上公司于2023年已实施的股份回购金额，2023年度现金分红总额预计约为25.10亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的35.74%。
    锂价短期低迷不改公司中长期发展规划
    五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3万吨氢氧化锂产能，其中1万吨可柔性生产碳酸锂；3)盛新金属规划年产1万吨锂盐，一期5000吨产能于2023年四季度建成投产；4)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能正在积极建设中，预计2024年上半年建成投产；5)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。
    四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产，原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年；3)公司持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，项目正在办理探矿权转采矿权相关手续；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE；公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。
    风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。
    投资建议：维持“买入”评级。
    由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期。预计公司2024-2026年营收分别为58.50/77.04/95.59亿元，同比增速-26.4%/31.7%/24.1%，归母净利润分别为9.14/9.99/10.53亿元，同比增速30.2%/9.3%/5.4%；摊薄EPS分别为0.99/1.08/1.14元，当前股价对应PE为19/18/17X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“买入”评级。

2023年年报点评报告：2023年业绩承压，公司有望重启分红

盐湖股份(000792)
    事件:
    2024年3月30日，盐湖股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%；加权平均净资产收益率为27.91%，同比下降61.56个百分点。销售毛利率56.05%，同比减少23.05个百分点；销售净利率43.40%，同比减少20.59个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%；ROE为7.51%，同比下降7.23个百分点，环比增加5.81个百分点。销售毛利率53.10%，同比下降22.71个百分点，环比增加24.23个百分点；销售净利率40.10%，同比下降18.53个百分点，环比增加22.95个百分点。
    投资要点:
    钾、锂价格高位回落，公司业绩有所下滑
    2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%。公司业绩下滑主要系两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格自景气高位回落所致。据wind，2023年氯化钾、碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万亿/吨，同比分别下滑30.51%、46.38%。随着产品售价下滑，2023年，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑28.11%、
    19.51%至51.32%、72.44%。公司采取以量补价策略，2023年，氯化钾、碳酸锂销量分别为560.00、3.76万吨，同比分别+13.33%、24.62%。
    期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.67%/4.09%/-0.84%，同比-0.17/+0.30/-1.24pct。其中，销售费用下降主要系为成立物流子公司，核算口径发生变动所致；管理费用下降主要系利息收入比上期增加所致。
    2023Q4利润环比修复，主要系三季度受补缴采矿权出让收益拖累
    2023Q4，公司实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%。2023Q4，公司归母净利润大幅提升主要系三季度受补缴采矿权出让收益18.97亿元拖累所致。若不考虑该影响，则四季度归母净利润预计环比+5.66%。四季度碳酸锂价格有所回落，但氯化钾价格受下游补库驱动，有所回升。据wind，2023Q4二者均价分别为2836.74元/吨、14.05万元/吨，环比分别+12.39%、-41.61%。
    新《公司法》实施后，公司有望分红
    新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024年7月1日起施行。截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润-173.51亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利分别83.34、92.03、94.75亿元，对应的PE分别为10.46、9.47和9.20倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

2023开店千家目标超量达成，高基数因素消散2024团餐有望恢复

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2023年报，2023全年公司实现营业收入16.30亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降4.04%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降3.80%；基本每股收益为0.86元，同比下降4.44%。事件点评
    2023年公司特许加盟收入小幅增长，主要得益于开店速度加快和单店模型改善。①在门店数量扩张上：公司新开辟湖南、安徽、连云港等新市场，2023全年开拓1319家门店，远超开店1000家的年度目标。截止2023年底公司累计加盟门店数量达5043家，其中华东、华南、华中、华北区域门店数量分别为3345、727、803、168家，较去年同期分别变动6.90%、57.02%、
    12.94%、-1.18%（华南区域门店数量增长较快的原因是湖南市场数据并入）。除此以外，公司积极推进并购整合规划，已与南京本土品牌“蒸全味”达成战略合作，预期2024Q2完成并表，公司的门店数量还将进一步增加。②在单店收入提升上：公司继续通过推出高客单价产品丰富产品矩阵（新品销售额同比增长79%）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023全年，公司实现特许加盟销售收入12.52亿元，同比增长9.95%。
    受2022年高基数影响，2023年公司团餐业务收入基本与2022年持平。2023年公司积极调整优化团餐业务：①在传统团餐业务上，公司搭建的独立零售事业部销售已初具规模、海外业务拓展已在加拿大等地获得良好反馈、新客户拓展成效显著（新客户销售收入占比超10%）。②在新团餐业务上，公司大力发展预制菜业务，已于2023年12月正式向市场推出11款预制菜产品。2023全年，公司团餐业务实现营业收入3.30亿元，同比下降0.63%。其中华南、华北、华中区域团餐业务均实现快速增长，三大区域团餐业务营
    业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至15.5%，较2022年同期提升约8个百分点。
    2023公司稳步推进产能建设，预期2024年产能瓶颈将得到明显缓解。2023公司继续扎实推进产能建设，东莞工厂于2024年3月底已正式投放产能；武汉智能制造中心项目（一期）于2023年1月顺利封顶，预计2024年末投放产能；上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目建设按期推进，预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.4%、13.7%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.23元，以3月29日收盘价17.10元计算，对应PE分别为17.8X、15.9X、14.0X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。

公司信息更新报告：2023Q4业绩同比高增，智能家电+手机双轮驱动成长

中颖电子(300327)
    2023Q4业绩同比高增，新品量产带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收13.00亿元，同比-18.83%；归母净利润1.86亿元，同比-42.32%；扣非净利润1.04亿元，同比-70.00%；毛利率35.62%，同比-10.15pcts。2023Q4单季度实现营收3.78亿元，同比+9.19%，环比+28.40%；归母净利润0.87亿元，同比+599.64%，环比+522.23%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.94%，环比+83.57%；毛利率34.51%，同比-8.87pcts，环比-0.49pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.53/3.61/4.81亿元（前值为3.55/4.67亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.74/1.05/1.41元（前值为1.04/1.37元），当前股价对应PE为23.8/16.7/12.5倍，我们看好新品量产带来的成长动力，维持“买入”评级。
    市场竞争激烈导致营收短暂承压，库存高企+保持高研发导致业绩短暂承压分产品来看，受市场竞争激烈、采购成本居高不下双重影响下，公司各产品售价均大幅下滑，2023年公司各产品营收、毛利均短暂承压，2023年工业控制芯片实现营收10.12亿元（占比77.81%），同比-14.06%，毛利率42.15%（同比-8.70pcts）；消费电子芯片实现营收2.86亿元（占比21.98%），同比-32.65%，毛利率11.87%（同比-19.74pcts）。公司库存高企叠加保持高研发投入，业绩短暂承压，截至2023年末，公司存货为7.10亿元，同比+27.44%，2023年公司研发费用为3.18亿元（同比-1.55%），占公司收入比重为24.5%。
    下游需求逐渐回暖，新品量产带来充足成长动力
    工控市场，海外智能家电芯片订单自2023Q4回流；消费电子市场，据Omdia预测，2024年智能手机AMOLED显示屏驱动芯片需求量有望达到13亿颗，同比+16%；同时，客户库存较低，需求有望进一步回暖。2023年公司首款车规级MCU实现销售；WiFi/BLE Combo MCU将于2024年推广；针对品牌市场的AMOLED显示驱动芯片已导入客户验证，随众多新品量产，公司成长动力充足。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

2023年报点评：2023年业绩下滑，荆州一期投产看好成长性

华鲁恒升(600426)
    事件:
    2024年3月30日，华鲁恒升发布2023年报：2023年公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%；实现归属于上市公司股东的净利润35.76亿元，同比减少43.14%；加权平均净资产收益率为12.81%，同比下降12.77个百分点。销售毛利率20.85%，同比减少8.09个百分点；销售净利率13.29%，同比减少7.50个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收79.14亿元，同比+9.36%，环比+13.26%；实现归母净利润6.49亿元，同比-14.09%，环比-46.73%；ROE为2.27%，同比减少0.58个百分点，环比减少2.14个百分点。销售毛利率17.77%，同比减少0.91个百分点，环比减少6.56个百分点；销售净利率8.81%，同比减少1.62个百分点，环比减少8.61个百分点。
    投资要点:
    主要产品价格降低，公司2023年盈利有所下滑
    2023年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，化工行业景气度下行，市场竞争加剧，产品价格低位震荡，企业经营压力加大，受此影响公司营收及利润同比下降。据wind数据，2023年尿素均价2495元/吨，同比-8.63%；DMF均价5645元/吨，同比-53.21%；醋酸均价3582元/吨，同比-17.16%；己二酸均价9548
    元/吨，同比-14.95%；DMC均价4742元/吨，同比-29.06%；己内酰胺均价12601元/吨，同比-4.12%；辛醇均价为10718元/吨，同比+0.05%。原料端，据wind数据，2023年烟煤均价872元/吨，同比-7.64%；纯苯均价7256元/吨，同比-10.46%；丙烯均价6962元/吨，同比-10.07%。
    2023年，公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录；德州本部高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。2023年公司新能源材料相关产品实现销量217.91万吨，同比+20.20%，营业收入154.76亿元，同比+5.61%，毛利率17.24%，同比增加1.93个百分点；肥料产品实现销量325.97万吨，同比+14.89%，营业收入56.76亿元，同比+2.86%，毛利率35.07%，同比减少4.29个百分点；有机胺系列产品实现销量52.16万吨，同比+8.80%，营业收入26.75亿元，同比-55.38%，毛利率12.87%，同比下降44.12个百分点；醋酸及衍生品实现销量71.54万吨，同比+24.20%，营业收入20.52亿元，同比-2.59%，毛利率20.95%，同比减少10.02个百分点。
    期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.23%/2.12%/0.25%，同比+0.05/+0.36/+0.10/+0.06pct。销售费用增加主要系工资及出口相关费用增加所致；管理费用增加主要系咨询服务中介费用及工资增加所致；财务费用增加主要系子公司借款利息支出增加所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为47.15亿元，同比-32.63%，主要系产品销售收入减少导致收到的现金流入减少所致。
    产品价格低位影响2023Q4业绩，荆州基地有望带来增量
    2023Q4，公司实现营收79.14亿元，同比+6.77亿元，环比+9.27亿元；毛利润14.07亿元，同比+0.55亿元，环比-2.93元；归母净利润6.49亿元，同比-1.06亿元，环比-5.69亿元。公司营收增长主要系四季度荆州项目投产，产品销量增长。受到主要产品价格下滑影响，四季度毛利率下降影响利润。据wind，2023Q4尿素均价2440元/吨，同比-6%，环比-2%，价差1480元/吨，同比+9%，环比-8%；DMF均价5375元/吨，同比-22%，环比-5%，价差1715元/吨，同比-35%，环比-21%；己二酸均价9068元/吨，同比-8%，环比-4%，价差1113元/吨，同比-41%，环比-33%；醋酸均价3235元/吨，同比+5%，环比-13%，价差1674元/吨，同比+22%，环比-21%；辛醇均价12133元/吨，同比+28%，环比+6%，价差6265元/吨，同比+71%，环比+9%。
    期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21/1.02/1.31/0.30亿元，同比+0.06/+1.12/-0.46/+0.21亿元，环比+0.07/+0.02/+0.10/+0.12亿元。2023Q4公司营业外支出为1.54亿元，同比-0.64亿元，环比+1.53亿元，环比增加主要系计提装置运营补偿金和技术使用费导致预计负债增加。
    据wind数据，2024Q1以来（截至2024年3月29日），尿素均价2230元/吨，同比-19%，环比-9%，价差1357元/吨，同比-14%，环比-8%；DMF均价5060元/吨，同比-17%，环比-6%，价差1473元/吨，同比-29%，环比-14%；醋酸均价3014元/吨，同比+2%，环比-7%，价差1402元/吨，同比+5%，环比-16%；辛醇均价12066元/吨，同比+23%，环比-1%，价差6317元/吨，同比+58%，环比+1%。除尿素及辛醇外，主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司荆州项目、德州新能源及技改项目于2023年底投产，有望贡献利润。
    荆州一期及德州项目投产，二期持续推进，看好公司长期成长性
    2023年11月10日，公司发布《控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告》，公司增加年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。2023年12月26日，公司发布《等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目投产公告》，公司在满足采暖期新增202.83万m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性。2023年12月26日，公司发布《高端溶剂项目投产公告》，公司具备年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨能力。2023年3月30日，公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告，公司荆州基地拟投资50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.05、60.25、68.03亿元，对应PE分别11、9、8倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

23FY营收归母双高增速，学术计划积累显实力

特宝生物(688278)
    主要观点：
    事件：
    2024年3月29日，特宝生物公布2023年年报，公司实现营业收入21.00亿元，同比+37.55%；归母净利润5.55亿元，同比+93.52%；扣非归母净利润5.79亿元，同比+73.58%。其中23Q4营业收入6.41亿元，同比+66.93%，环比+15.16%，归母净利润1.87亿元，同比+115.37%，环比+11.88%。
    点评：
    降本增效结果显著，净利率仍有提升空间
    公司整体毛利率为93.33%，同比+4.42个百分点，净利率为26.4%，同比+7.6个百分点；期间费用率61.15%，同比-3.51个百分点；其中销售费用率40.41%，同比-5.64个百分点；管理费用率（含研发费用）20.96%，同比+2.09个百分点；财务费用率-0.23%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为5.12亿元，同比+41.01%。公司在2023年持续加大研发投入，总额达到2.80亿元（同比+34.96%），以支持YPEG-GH等项目研发，目前已完成III期临床研究，已向NMPA递交上市申请并获得受理。
    派格宾乙肝治愈新适应症NDA，持续扩大患者人群
    派格宾（聚乙二醇长效干扰素a-2b注射液）于2016年上市，是国产首个PEG修饰的长效干扰素，也是目前市场上唯一的长效干扰素产品。经过上市后多年的大型学术推广计划“珠峰计划”“绿洲计划”等孵育，医患对于“乙肝治愈”的观念已有长足转变，2024年3月15日，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。
    学术计划持续深入，奠定中长期增长动能
    特宝生物在乙肝治愈领域作为先驱者，近年来耕耘市场推广。乙型肝炎在临床上被长久认为无法治愈，由于乙肝病毒HBV会与肝细胞DNA整合形成cccDNA导致难以清除，多年来以降低表面抗原为主要治疗目标。干扰素通常用于核苷治疗后的乙肝患者病毒控制，以及提升患者的免疫能力，对HBsAg<1000copies的患者具有最佳临床效益，被称为优势人群。“珠峰计划”旨在探究长效干扰素对乙肝的临床治愈率，于2023年已结项。“绿洲计划”探究干扰素对5年内防止肝癌进展的临床作用，随着计划的推广，不断惠及广大乙肝患者，并为公司带来持续增长动能。
    投资建议
    考虑到公司处于高增速阶段以及利润率尚处于较低水平，我们上调盈利预测值，我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元（2024~2025年前值为27.2/35.1亿元），分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.6亿元（2024~2025年前值为6.6/9.3亿元），分别同比增长38.3%/37.0%/28.8%，对应估值为33X/24X/19X。看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累，派格宾所处的有力竞争地位、学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，维持“买入”评级。
    风险提示
    销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

公司信息更新报告：2023年短期业绩承压，AI新品提供强劲成长动力

生益科技(600183)
    2023年短期业绩承压，下游新兴领域提供增长动力，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收165.86亿元，同比-7.93%；归母净利润11.64亿元，同比-23.96%；扣非净利润10.92亿元，同比-23.57%；毛利率19.24%，同比-2.79pcts。2023Q4单季度实现营收42.39亿元，同比-2.30%，环比-5.11%；归母净利润2.65亿元，同比-20.67%，环比-22.95%；扣非净利润2.49亿元，同比-8.53%，环比-23.49%；毛利率18.38%，同比-3.68pcts，环比-1.58pcts。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2024、2025、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为16.31/20.47/24.15亿元（前值为19.98/24.98亿元），对应EPS为0.69/0.87/1.03元（前值为0.85/1.06元），当前股价对应PE为24.9/19.8/16.8倍，公司是内资CCL头部企业，重点布局高端高速CCL领域，未来高端产品放量有助业绩高速增长，维持“买入”评级。
    行业需求疲软，短期业绩承压
    面对需求疲软、库存高企，供过于求的行业情况，据Prismark预估，2023年全球PCB产值预计为695.13亿美元，同比-15%。在此严峻环境下，公司覆铜板和粘结片业务实现营收126亿元，同比-9.76%；毛利率为20.11%，同比-1.09pcts。PCB业务实现营收31亿元，同比-7.90%；毛利率为11.13%，同比-10.13pcts。
    高端高速产品持续突破，下游新兴领域贡献增量
    需求端：据Prismark预测，2024年全球PCB产值为729亿美元，同比+5%。细分来看，AI服务器有望维持高增长；新能源汽车的EV和ADAS相关需求依旧强劲；消费电子经历两年去库存的下行周期后，随着消费者信心逐步恢复，需求有望逐步提升；创新技术如5G、物联网、边缘计算等带来新的增长动力。产品端：公司加大力度推进市场认证，高端高速产品已获得全球知名终端AI服务器的认证，在AI GPU领域实现重大突破。产能端：公司松山湖五分厂和常熟二期顺利达产，江西二期建设正式启动，海外工厂已完成购地等重要工作。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期

手机射频连接器国内领军者，车载高速连接器放量助力业绩再腾飞

电连技术(300679)
    投资要点
    手机射频连接器国内领军者，车载高频高速连接器业绩加速兑现：电连技术自手机射频连接器起家，其手机微型射频连接器在国内处于领军地位，同时公司能够配套提供天线、屏蔽件等，具备手机一站式互连解决方案的提供能力。公司复刻行业巨头安费诺成长路径，不断进行外延并购扩张，产品下游应用领域已经从消费电子拓展至工控、汽车等，为公司提供长期增长动力，业绩持续实现高增长。2023年前三季度，在消费电子行业需求疲软背景下，公司实现营收22.0亿元，同比下降0.43%，主要受益于车载业务进入业绩兑现加速期，整体营收及占比稳步提升，2023年上半年汽车连接器营业收入达3.14亿元，同比高增46%。
    高阶智能驾驶放量提速，高频高速连接器国内龙头迎业绩高增期：受益于汽车自动驾驶与智能座舱升级趋势，汽车高频高速连接器单车价值量稳健提升。预计2026全球汽车高速连接器市场规模将达到734亿元，2023-2026年CAGR达13%。目前汽车高速连接器市场主要由欧美厂商主导，逢汽车终端产能国产化，国内厂商迎来机遇。公司是国内少数具备全品类汽车高速连接器生产能力的厂商，客户拓展顺利，客户涵盖比亚迪、华为、长安、理想、吉利等知名汽车厂商，特斯拉等海外客户积极拓展中。2022年公司汽车连接器实现大幅增长，营收5.14亿元，同比增长64.74%。公司先发优势明显，将充分受益近两年高阶智驾车型放量提速，迎来高频高速连接器业绩高增期。
    产品矩阵拓宽&产品应用领域拓宽，双维度构筑长期增长动能。1）射频BTB、LCP连接线静待5G毫米波规模商用。公司射频BTB、普通BTB均已量产，增资入股恒赫鼎富布局软板与LCP连接线等产品，未来有望充分受益5G毫米波规模化商用，且公司手机端客户涵盖国内外知名厂商，强客户优势将强势助推5G相关产品放量。2）产品向消费电子、工控、高速通信等领域持续外延。公司持续开拓手机外板块成长机遇，在消费电子领域的可穿戴、智能家居、电子烟模组代工，工控领域的CPE产品等方面均已实现客户拓展及规模化营收，同时公司前瞻布局高速通信领域高速线缆产品，目前已切入国内外知名客户端形成批量供货，多领域全品类布局将为公司提供长期增长动能。
    盈利预测与投资评级：消费电子复苏叠加高阶智能驾驶汽车渗透加速，公司作为国内高速连接器领军企业有望充分收益。基于此，我们预计2023-2025年归母净利润为3.5亿元/6.1亿元/8.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为48/28/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。

23年业绩同比改善，收购项目协同发展

硅宝科技(300019)
    主要观点：
    事件描述
    2024年3月28日晚，硅宝科技发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入26.06亿元，同比减少3.30%，归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%。全年毛利率25.26%，同比增长5.78pct。2023Q4实现营收6.93亿元，同比增长2.64%，环比下降3.62%，归母净利润0.92亿元，同比增长8.47%，环比增长0.44%。
    原料有机硅价格下跌及产品产销提升，公司业绩增长毛利率改善2023年，公司主要产品产销两旺，一方面随着保交楼、旧城改造等政策出台，2023年地产竣工修复向好，另外募投项目中剩余3万吨/年有机硅密封胶产能投产贡献增量；2023年建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂产量分别为14.1/3.5/0.8万吨，同比分别为+28.00%/+45.38%/+32.32%；建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂销量分别为13.9/3.5/0.8万吨，同比分别为+23.63%/+41.94%/+31.16%，公司产销量大幅提升，进一步稳固在行业中地位。2022年后随着有机硅产能的大幅扩产，公司产品最上游原材料有机硅DMC价格呈下降趋势，2023年，有机硅DMC均价1.49万/吨，同比2022年下降37.06%，而公司建筑用胶、工业用胶价格分别下滑20.61%、24.45%，价差有所扩大，2023年公司毛利率25.26%，同比改善5.78pct。
    加码热熔胶及硅碳负极，公司成长空间进一步打开
    2024.02.20，公司收购热熔压敏胶行业企业嘉好股份，有利于公司优化整合资源，形成互补优势，有助于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域。此外，硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，已完成全部基建工作，2023年公司建成1000吨/年硅碳负极材料中试生产线并顺利投产，产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。扩展热熔胶业务以及硅碳负极在下游客户处的顺利导入，将打开公司在热熔胶以及新能源领域的成长空间。
    投资建议
    公司作为有机硅密封胶行业的主要企业之一，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。考虑到近期宏观经济运行环境，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77、4.51、5.58亿元，同比增速分别为19.5%、19.8%、23.6%，2024-2025年业绩较前值分别下调13.93%、20.88%。对应PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示

邮储银行2023业绩点评：个贷投放加速，业绩稳健增长

邮储银行(601658)
    事件：邮储银行公布2023年报，营收同比增速为+2.25%（23年前三季度:1.24%），拨备前利润同比增速为-7.06%（23年前三季度：-8.82%），归母净利润增速为1.23%（23年前三季度：2.45%），业绩实现稳健增长，我们点评如下：
    2023年第四季度，邮储银行归母净利润增速为-6.68%，驱动因素为生息资产规模扩张、净非息收入增长及成本下降，息差收窄、拨备计提压力加大、所得税比例上升形成拖累。
    量：资产维持较快增长，零售贷款加速投放
    ①资产端：2023年末邮储银行总资产增速11.80%，增速较2023年前三季度降低1.46pct，增量主要来自信贷投放。2023年末邮储银行贷款总规模同比增长13.02%，剔除贴现后有效信贷投放同比增速达14.43%。对公投放增长势头强劲。2023年邮储银行在经济弱复苏背景下持续加大对先进制造业、战略新兴产业、专精特新、普惠、绿色等领域信贷投放，实现对公贷款大幅增长。2023年末，邮储银行一般公司贷款余额同比增长20.42%，增速较23年前三季度下降1.40pct；全年新增5451亿元，增量创历史新高，同比多增1297亿。
    零售贷款加速投放。2023年末邮储银行零售贷款余额同比增长10.48%，增速较23年前三季度提升0.89pct；2023年四季度新增671亿，同比多增388亿。从结构上来看，个人小额贷贡献60.60%增量。2023年邮储银行通过开展农户普遍授信、客户分层分类运营等方式建立了农村市场差异化竞争优势，实现个人小额贷规模同比增长22.64%，增速连续四年超20%。
    ②负债端：2023年末邮储银行存款总额同比增长9.76%，个人存款增
    483365999
    长形成主要支撑。2023年末个人存款余额同比增长10.75%，其中1年期及以下存款余额同比增长11.13%，个人存款期限结构持续优化；公司存款余额同比增长2.02%。
    价：23Q4单季度净息差降幅扩大，收益率下行息差持续承压
    我们测算邮储银行23Q4单季度净息差为1.90%，环比下降10bps，同比下降22bps，对净利息收入增速形成明显拖累。具体看资负两端利率表现，①生息资产收益率环比下降。受LPR下调、一般公司贷款比重上升影响，我们测算邮储银行23Q4单季度生息资产收益率3.43%，环比下降10bps，环比降幅较上季度扩大1bp。②计息负债成本率环比持平。我们测算邮储银行23Q4单季度计息负债成本率1.57%，环比持平。预计主要因为邮储银行下调个人存款付息率，抵消了存款定期化影响。非息收入同比增加。邮储银行2023年四季度净非息收入同比增速为25.89%，较2023年三季度增速上升49.27pct。主要受益于债券收益增加。具体来看，2023年四季度邮储银行投资收益为主的其他非息净收入同比增长55.42%；手续费及佣金净收入同比下降5.38%。但从全年看，公司手续费及佣金净收入同比下降0.64%，剔除理财净值型产品转型一次性因素后，手续费及佣金净收入同比增长12.05%，仍保持较快增长。
    成本收入比同比下降。邮储银行2023年四季度成本收入比82.55%，同比下降0.45pct，对拨备前利润形成一定支撑。具体来看，2023年四季度邮政代理网点吸收个人客户存款规模上升导致管理费用同比增加5.01%，但营收增长更快，拉低了单季度成本收入比。
    资产质量基本平稳。2023年末，邮储银行不良率、关注率分别为0.83%、0.68%，较2023年前三季度分别上升2bp、上升6bps，从结构上来看对公、零售不良率均有所上升。2023年末公司拨备覆盖率环比下降16.34pct至降347.57%，风险抵补能力充足。
    投资建议：展望2024年，邮储银行息差仍旧承压，成本收入比或将保持高位。我们预计公司2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.98元，相当于2024年0.7X PB。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期；零售转型进度不及预期；资产质量显著恶化。
   

公司动态研究报告：深度参与银行客户数字化建设，AI赋能有望实现降本增效

艾融软件(830799)
    投资要点
    深耕金融IT领域，客户资源优质稳定
    公司专注金融机构数字化建设，主要向金融机构提供从产品平台建设到基础服务支持，再到业务运营支撑的多维专业解决方案，提供创新业务咨询、IT系统建设规划、软硬件开发、大数据运营服务业务项目的实施落地服务。公司依托优质客户资源构筑市场壁垒，目前已经覆盖了20家国内系统重要性银行中的15家、33家资产过万亿银行中的22家，由于金融机构转换IT系统需要较高的替代成本和外部风险，因此对其认可的软件服务商具有一定的依赖性和信任度，形成市场壁垒。技术能力、项目经验与行业口碑等形成公司核心竞争力，截至2023年6月30日公司拥有的软件技术发明专利已有22项，计算机软件著作权累计已达356项，同时公司参与多项颇具行业影响力的大型项目，如工商银行四大APP之一的“融e购”电子商务平台等，通过丰富的金融IT系统开发经验，公司树立了品牌优势并将既有服务和开发经验拓展到其他金融业客户和存量客户的其他服务需求。
    业绩与研发投入均有增长，账面现金充沛
    公司业绩稳定增长，2023年前三季度营收/归母净利润分别4.37/0.40亿元，分别同比+7.01%/+25.70%，后续与新客户如中国农业银行等的项目承接将进一步释放业绩增长动力。研发投入持续增加，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/6.64%/13.03%/0.41%，同比分别-0.14/-1.56/+0.19/-0.65pct，期间费用率22.51%，同比-2.16pct。公司货币资金充沛，经营现金流同比改善，公司前三季度货币资金3.58亿元，同比增加205.99%，前三季度经营现金流-0.55亿元，相比去年同期-1.21亿元降幅收窄。公司账面现金充沛，未来有机会通过兼并收购等方式进一步提升下游市占率和客户渗透率。
    AI赋能多场景应用，加入鸿蒙生态适配客户需求
    公司聚焦人工智能在金融领域的场景应用，作为“文心一言”首批合作伙伴积极参与大语言模型生态合作，拓展AI从内部应用到客户服务的场景赋能，一方面通过将人工智能技术引入公司产能支撑体系有望实现内部模块降本增效，另一方面完善“数字金融助手”和“数字金融管家”产品在与客户合作场景中的落地。
    公司正式迈入华为生态圈。随着新鸿蒙操作系统商业化的逐步加快，各大商业银行正积极展开鸿蒙操作系统的适配，公司也已经参与了部分客户的鸿蒙APP的适配改造工作，深度投身金融信创产业建设。公司自主研发并向客户提供服务的五款产品已经顺利通过华为鲲鹏技术认证。截至1月25日最新数据，公司已有913人次通过鸿蒙开发资质认证，可以满足公司当前银行客户大规模鸿蒙版电子渠道建设的需求。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为6.01、7.79、10.00亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为30.3、23.8、18.0倍，公司专注细分领域，积极推进下游银行客户覆盖率，持续加码AI应用和华为鸿蒙建设，随着市占率不断提高和鸿蒙系统商业化适配升级，有望实现营收快速增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）北交所流动性风险；2）收入或利润无法持续增长的风险；3）对主要客户重大依赖的风险；4）核心技术人员流失的风险。

2023年扣非归母净利润同比+8%，新能源及出口进程加速

长城汽车(601633)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收1,732.1亿元，同比+26.1%；归母净利润70.2亿元，同比-15.1%；扣非归母净利润48.3亿元，同比+8.0%。
    受益于销量增长及单车ASP提升，2023Q4营收同环比均增长。从单季度看，2023Q4公司实现营收537.1亿元，同/环比分别+41.9%/+8.4%，营收增长受益于销量及单车ASP的提升。2023Q4公司实现汽车销量36.7万辆，同/环比分别+38.3%/+6.3%；2023Q4单车ASP测算为14.6万元，同/环比分别+0.4/+0.3万元，其中坦克高端品牌销售5.8万辆，同/环比分别+67.2%/+25.5%。2023年20万元以上车型销量22.58万辆，占比达18.36%。伴随车型结构持续优化，单车售价及销量持续增长，2023年营业收入同比+26.1%，全年单车ASP测算为14.1万元，同比+1.2万元。
    2023Q4归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致，2023年全年归母净利润同比下滑主要受2022年汇率收益影响。2023Q4公司实现归母净利润20.3亿元，同/环比分别+1818.2%/-44.2%，环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润测算约为0.55万元，同/环比分别+0.5/-0.5万元。2023Q4单车扣非净利润测算约为0.28万元，同/环比分别+0.2/-0.6万元。2023年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响，扣非归母净利润同比仍有所提升。2023年全年单车归母净利润测算约为0.57万元，同比-0.2万元。
    公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）深耕新能源越野市场：2023年公司推出坦克400Hi4-T及坦克500Hi4-T；2024年2月26日，坦克700Hi4-T上市，一天内订单突破6000辆；坦克300Hi4-T已上第380批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。2）新能源及智能化加速：2024年，欧拉计划推出A级、C级等多款全新高品质车型，实现A0级到C级市场的全面覆盖。智能化方面，公司无图全场景NOA将于今年正式发布。3）“生态出海”进程深化：2023年海外年销量首次突破30万辆，目前长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款新能源产品，公司已登陆170多个国家和地区，国际销售渠道超1000家。坦克300、坦克500加速登陆全球30多个国家和地区，坦克300跻身全球硬派越野销量第二；2024年1月，欧拉好猫泰国罗勇工厂下线，实现首款纯电动车型海外量产。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为20、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

业绩维持高速增长，产能持续扩张业务持续放量

高测股份(688556)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入61.84亿元，同比增长73.19%；实现归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%。
    业绩高速增长，降本增效保持良好盈利能力。2023年，公司设备订单大幅增加；金刚线产能及出货量大幅提升；硅片切割加工服务业务产能持续释放，专业化切割技术优势持续领先，出货规模大幅增长；创新业务领域切割设备及切割耗材产品竞争力持续领先，订单稳步增长。公司通过不断优化和迭代产品助力客户降本增效，推动公司产品市场占有率持续提升；同时不断通过技术进步实现降本增效，在产业链价格下行周期始终保持盈利韧性，实现了业绩的快速增长。
    切片机竞争力持续领先。在光伏切割设备领域，公司第五代金刚线晶硅切片机GC700X不断模块化升级，持续保持领先市场竞争优势。2023年，公司加快切片机迭代，新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC800X切片机，实现产品多元化，满足客户不同需求，产品竞争力持续领先，市占率稳居第一。在碳化硅领域，公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。
    2024年金刚线产能预计可达1亿km/年以上。公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%，全年销量（不含自用）约3,800万千米，同比增加51.08%，市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上，对未来市占率的进一步提升将会起到积极作用。
    硅片切割加工服务规模效益显现。截至2023年末，公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约25.5GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024年上半年达产。预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。
    盈利预测：考虑到2024年光伏行业需求或有所波动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.57、15.76、19.04亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

发布三年规划及股权激励，锚定高速成长

中炬高新(600872)
    事件：
    中炬高新发布2023年年报，2023年营收51.39亿元，同比-3.78%；归母净利16.97亿元，扭亏为盈；扣非归母净利5.24亿元，同比-5.79%。美味鲜实现营收49.32亿元，同比-0.45%。其中23Q4营收11.86亿元，同比-14.37%，归母净利29.69亿元，同比扭亏；扣非归母净利0.61亿元，同比-60.02%。
    23Q4改革期顺利过渡，2024年轻装上阵
    分产品看，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.3/6.8/4.5/7.2亿元，同比+0.1%/13.4%/-10.6%/-5.8%，23Q4分别实现营收6.7/1.9/1.1/1.5亿元，同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%，23Q4出现下滑主要系公司处于变革期，组织架构、营销人员调整、全员竞聘上岗等稳步推进，造成营收短期波动。目前新品减盐30%特级生抽、酸菜鱼调料、厨邦拌馅鲜蚝油、厨邦精选料酒新品等逐步上市，产品矩阵持续丰富。分区域看，2023年东/南/中西/北部分别实现营收11.2/20.3/10.8/6.4亿元，同比-1.5%/-0.3%/+7.4%/-10.3%，中西部表现亮眼，非主销区开拓成效渐显，2023年公司新增81个达2084个经销商，以中西部和北部为主，落实“一户一策”，重新划分经销商资源属性进行针对性投放，2023年末区县/地级市开发率达到72.24%/94.36%。
    原材料成本下行+产品结构优化促进毛利率同比+1pct
    2023年公司实现毛利率32.7%，同比+1.0pct，其中美味鲜实现毛利率32.7%，同比+1.9pct，主要系原材料成本下行及产品结构优化，高毛利鸡精鸡粉占比提升（2022年占比11.4%至2023年占比13.3%，毛利率为42.0%），实现销售/管理费用率8.9%/6.6%，同比持平/+0.5pct，管理费用率增长主要系是解除劳动关系补偿、咨询费等支
    出增长。由于未决诉讼解决，公司转回已计提的48336599929.25亿元预计负债，其中冲回23H1计提的预计负债17.47亿元，冲回2022年计提的预计负债11.78亿元，计入2023年营业外收入。综合实现归母净利率29.3%，同比+40.4pct，扣非归母净利率9.1%，同比-1.3pct。23Q4实现毛利率33.1%，同比+1.5pct，实现销售/管理费用率10.7%/11.2%，同比+0.7/5.8pct，综合实现扣非归母净利率5.2%，同比-5.9pct。
    发布限制性股票激励计划，蓄势3年高速成长
    公司发布2024年限制性股票激励计划，授予不超过1438.80万股限制性股票，占股本总额的1.83%，授予价格为14.19元/股（3月29日收盘价为26.39元/股），共授予329人（包括董事、高管、中层管理人员及核心骨干），2024-2026年解限比例为30%/35%/35%。考核条件为2024年营收同比2023年增长不低于12%、营业利润率不低于15%、净资产收益率不低于14%；2025年营收同比2023年增长不低于32%（同比2024年增长18%）、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%；2026年营收同比2023年增长不低于95%（同比2025年增长48%）、营业利润率不低于18%、净资产收益率不低于20%。绑定核心员工利益，推动公司长远发展，考核目标设定积极，逐年提速，兼顾增长与资产质量，蓄势3年高速成长。
    发布3年战略规划，再造新厨邦
    公司发布美味鲜公司未来三年战略规划方案，战略目标为“再造一个新厨邦，实现发展高质量”，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长，成为行业一流企业，深耕存量市场，稳定发展，快速打造全国性布局，并拓展海外市场。目标到2026年美味鲜公司营业收入目标100亿元、营业利润目标15亿元。公司从多个方面详细拆解支撑高速增长的动能，同时推出对应激励机制，我们认为公司改革成果有望不断释放，长期势能向上。
    投资建议：
    展望2024年，公司改革稳步推进，事业部架构及人员调整基本落地，推出激励绑定核心利益，叠加土地剥离及外延并购等预期，共同推动公司3年高速增长。我们预计公司2024-2026年的收入分别为57.6/67.9/80.5亿元，净利润分别为7.5/9.6/12.4亿元（已考虑股权激励费用影响，仅考虑内涵增长），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.43元，相当于2024年35xPE。
    风险提示：改革进展不及预期，原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等
   

2023年报点评：分红比例大幅提升，磷矿放量看好成长性

川恒股份(002895)
    事件:
    2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。
    投资要点:
    新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率
    2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。
    受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。
    2023Q4利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩
    2023Q4，公司实现归母净利润2.75亿元，同比+1.06亿元，环比+0.57亿元；其中实现毛利润5.57亿元，同比+1.17亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind数据，2023Q4磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09亿元。2023Q4公司资产减值损失为-0.24亿元，同比-0.24亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。
    据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月28日），工业级磷酸一铵均价为5333元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。
    磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长
    公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。
    注重股东回报，实施高水平现金分红
    2024年3月29日，公司发布2023年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2023年年报点评报告：产品品类规模加速扩张，国产替代空间广阔

阿拉丁(688179)
    事件:
    2024年3月28日，阿拉丁发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.03亿元，同比提升6.55%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑7.48%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下滑3.30%；销售毛利率60.20%，同比上升1.55个pct，销售净利率21.30%，同比下滑3.12个pct；2023年底，公司存货金额为4.42亿元，同比上升18.07%；2023
    年公司经营活动现金流净额为0.56亿元，由负转正。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比+6.79%，环比+23.40%；实现归母净利润为0.31亿元，同比+14.35%，环比+31.00%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比+24.58%，环比+42.97%；销售毛利率为61.66%，同比+3.62个pct，环比+1.96个pct；销售净利率为25.93%，同比+2.11个pct，环比+1.50个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为4.42亿元，同比+18.07%，环比-5.69%；经营活动现金流净额为0.62亿元，同比由负转正，环比+277.84%。
    投资要点:
    高端化学业务快速增长，收入规模稳步提升
    2023年公司实现营业收入4.03亿元，同比提升6.55%。分产品板块来看，高端化学板块实现营收2.10亿元，同比+14.72%，毛利率为59.23%，同比+1.22个pct。生命科学板块实现营收0.96亿元，同比-11.45%，毛利率为66.03%，同比+8.18个pct。分析色谱板块实现营收0.52亿元，同比+5.97%，毛利率为57.79%，同比-4.81个pct。材料科学板块实现营收0.32亿元，同比+29.06%，毛利率为58.99%，同比-5.14个pct。试验耗材板块实现营收0.08亿元，同比+15.38%，毛利率为43.81%，同比+10.58个pct。
    2023公司归母净利润0.86亿元，同比下降7.48%，主要受公司期间费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.98%/15.96%/12.72%/0.07%，同比-0.43/+2.04/+2.42/+1.00个pct。公司研发费用增加，主要是因为公司持续推动产品研发，新增研发人员薪酬支持增加，新增设备折旧费用增加。2023年底，公司存货金额为4.42亿元，同比上升18.07%，主要系公司业务规模扩大，导致存货随之上升。2023年公司经营生产的净现金流量为0.56亿元，由负转正，主要系公司降低原材料采购支付所致。
    稳步推进项目研发，扩张产品品种规模
    科研试剂种类较多，工艺复杂。近年来，科研试剂需求逐步向高纯试剂、标注物质等专用试剂发展。2023年，公司持续加大研发投入，不断扩充产品品类，有效提高技术成果转化能力和开发效率。2024年，公司将研发重点集中在抗体药物偶联物、药靶配体、高活性重组蛋白、诊断抗体对、免疫组化抗体、流式抗体等领域。2023年公司研发投入0.51亿元，同比增长31.56%。截至2023年底，公司已申请专利194项，其中发明专利53项；累计获得授权发明专利132项，其中，发明专利20项；公司现货品种已超过6.5万个，现货SKU超过20万个。
    品牌+渠道构筑护城河，国产替代加速推进
    公司长期深耕国家战略性新兴产业所需科研试剂研发及生产，产品涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂和“芯硅谷”品牌试验耗材。在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中，“阿拉丁”品牌在品种的选择方面连续4年位列榜首。同时，公司紧抓互联网浪潮，建立电商模式，近年来网站流量和访问量持续上升，带动销量增长。截至2023年底，公司部分产品达到国际同等水平，实现部分产品进口替代，逐步打破国外企业的绝对垄断。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.16、1.58、2.17亿元，对应PE分别25.94、18.97、13.86倍。公司作为国内科研试剂龙头企业，不断扩张产品品种规模，构筑品牌+渠道护城河，有望保持高速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期。
   

2023年年报点评：24年延续稳增预期；航发长期成长性无虞

航发动力(600893)
    事件：公司3月29日发布2023年报，全年实现营收437.3亿元，YoY+17.9%；归母净利润14.2亿元，YoY+12.1%；扣非净利润12.2亿元，YoY+45.8%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    4Q23归母净利润同比增长30%；产品盈利能力实现提升。1）单季度看：4Q23实现营收174.3亿元，YoY+18.7%；归母净利润3.9亿元，YoY+30.4%；扣非净利润3.7亿元，YoY+87.5%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比提升0.1ppt至9.6%；净利率同比提升0.2ppt至2.3%。2023年毛利率同比增加0.3ppt至11.1%；净利率同比减少0.2ppt至3.5%。2023年公司产品获利能力实现提升。
    “两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。分产品看，2023年：1）航空发动机及衍生产品实现收入408.9亿元，YoY+18.2%，毛利率同比增加0.4ppt至10.5%；2）外贸实现收入19.5亿元，YoY+18.0%，毛利率同比增加1.5ppt至14.2%；3）非航空产品及其他实现收入2.6亿元，YoY-16.9%，毛利率同比减少3.6ppt至19.7%。分主机厂看，1）西航公司实现收入129.7亿元，YoY+21.1%，利润总额6.5亿元，YoY+14.7%；2）黎明公司实现收入262.3亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8亿元，YoY-13.6%；3）南方公司实现收入77.7亿元，YoY-0.9%，利润总额4.5亿元，YoY+13.5%；4）黎阳公司实现收入49.1亿元，YoY+45.1%；利润总额-0.69亿元，去年同期0.78亿元。
    23年超额完成经营预算；24年经营目标及关联交易指引稳增预期。经营计划方面，公司在2023年超额完成经营预算，2023年公司实现收入437.3亿元，完成度达103.5%；实现归母净利润14.2亿元，完成度104.6%。2024年公司预计实现收入497.6亿元，较2023年实际收入同比增长13.8%；预计归母净利润15.1亿元，较2023年实际归母净利润同比增长6.4%。关联交易方面，2023
    年预测关联交易385亿元，实际执行260亿元，其中：预测关联销售商品20亿元，实际执行24.65亿元，完成度123.2%；预测关联购买商品130亿元，实际执行113.5亿元，完成度87.3%。2024年关联交易总额预计550.6亿元，较2023年实际发生额增长111.7%，其中：1）预测关联销售商品30亿元，YoY+21.7%；2）2024年预测关联购买商品145亿元，YoY+27.8%。3）2024年预测关联借款350亿元，2023年实际借款110亿元，预计净增长约240亿元。
    投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应2024～2026年PE为56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。

2023年年报点评：海内外营收同步高增，全球化扩张步伐稳健

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像(600060.SH)发布2023年年报，公司23年实现营收536.2亿元，同比+17.2%，实现归母净利润21.0亿元，同比+24.8%，实现扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.2%。此外，公司发布2023年年度利润分配公告，拟每股派发0.81元现金股利，合计拟派发10.5亿元，现金分红比例为50.2%。
    全球市场拓展效果显著，垂直制造体系提供强有力的生产端背书：
    公司23年主营业务营收483.9亿元，同比+19.3%，公司23年显示终端销量2654万台，同比+5.21%，据奥维云网，公司23年全球出货量市占率13.2%，同比+1.2pct，稳居全球第二，报告期内海信内地市场占有率提升3.4pct至29.1%。海外市场拓展效果显著，23年公司海外营收同比+20.5%，增速高于整体业务，海外营收占比提升0.5pct至51.1%，在北美、欧洲、日本等主要市场实现了市占率、价格指数的同步提升，或主要得益于公司近年在全球品牌营销及技术研发方面的持续高投入。新显示业务全年实现营收65.2亿元，同比+40.6%，控股乾照后海信实现了显示芯片端布局，具备上游芯片、中游模组、下游终端及云服务垂直生产服务体系，为海信“1+4+N”的战略布局提供生产端背书。
    并表乾照光电+面板周期小幅影响毛利率，期间费用率进一步优化：
    公司23全年/Q4分别实现毛利率16.9%/16.8%，同比分别-1.3pct/-2.6pct，并表乾照、面板价格自23Q2进入新一轮上行周期或均有影响；期间费用率方面，公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/1.74%/4.44%/-0.02%，同比分别-0.93pct/+0.19pct/-0.11pct/+0.08pct，销售费用率进一步优化，管理费用率小幅提升或与并表乾照产生的费用有关；利润率方面，公司全年实现归母净利率3.91%，同比+0.24pct。
    投资建议：
    公司多年来坚持全球营销，主要海外市场中海信品牌价格指数稳步增长，全球份额、影响力显著提升，海外市场为公司成长打开广阔空间，此外，公司大幅提高分红比例至50%，重视投资者回报。我们预计24-26年公司有望实现营业收入608.6/668.5/732.7亿元，同比增长13.5%/9.8%/9.6%；分别实现归母净利润24.2/27.8/31.8亿元，同比增长15.2%/15.0%/14.5%，当前股价对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

首次覆盖报告：稀缺的全球新兴市场医药商业化平台，海外大有可为

科兴制药(688136)
    报告要点：
    科兴制药主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，坚持"创新+国际化"双轮驱动的平台型发展模式，致力于成为高品质生物药领导者，服务全球患者。
    三大成熟产品已成功中标联盟集采，降价风险趋于可控
    依普定、赛若金和白特喜2022年合计收入和毛利贡献均超过90%。依普定中选广东联盟集带而主要竞争对手三生制药和赛保尔仅为备选且依普定获批肿瘤相关贫血新适应症，肿瘤领域应用有望带来巨大增量；赛若金以第一顺位中标29省干扰素省际联盟集采，且在儿童应用领域具备独特优势：呼吸道合胞病毒尚无有效治疗方法，可试用赛若金；白特喜中选广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购，科兴是4家中选厂商之一（其中泉港药业仅一个规格产品），药渡数据中市占率排在科兴前面的齐鲁制药为备选、九源基因、协和发酵不在表中。这可能预示三大产品未来降价风险更趋于可控。
    20年新兴市场出海经验有望迎来加速兑现期，法规市场突破可期待
    持续20年出海历程，建立了相对完整的海外商业体系，在海外产品注册、GMP合规审计等方面积累了丰富资源与商业化能力，公司实现100%覆盖人口过亿的新兴国家及GDP排名前30的新兴市场，建立稳固长期合作的客户超100个。2022年实现海外收入1.6亿（+61.5%），创历史最高水平。另外，白蛋白紫杉醇在欧盟市场仅有原研BMS和仿制药TEVA在销，2023年EMA发布白蛋白紫杉醇仿制药的短缺公告导致TEVA停止在大多数欧盟成员国销售该药物。2022年公司该品种已收到EMA的药品上市申请《受理通知书》，2024年2月初相应生产专线接受了EMA的批准前现场检查。
    投资建议与盈利预测
    三大品种中标联盟集采，未来降价风险趋于可控；海外新兴市场商业化平台逐渐成熟，随着新品种的不断导入和法规市场的新开拓，公司海外收入有望迎来加速兑现期，预计2023-2025年营收增速分别为-4.32%/11.87%/38.76%；归母净利润2024年扭亏为盈；2025年EPS达0.55元/股，2025年对应PE为29.10X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外商业化风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。

系列点评四：自主新能源表现出色，出海战略持续加速

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2023年报：广汽2023年全年营业总收入为1297.1亿元，同比+17.9%；毛利率为7.5%，同比+0.7pts；扣非归母净利润为35.7亿元，同比-52.3%；其中：2023Q4营业总收入为315.2亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%；2023Q4毛利率为8.2%，同比/环比分别为-2.0pts/-2.3pts；2023Q4扣非归母净利润为-4.5亿元，同比减少2.2亿元。
    营收平稳增长利润小幅下降。收入端，2023Q4营业总收入为315.2亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%，主要受益于经济恢复，政策落地实施，自主品牌车型特别是广汽埃安新能源车销量大幅增长。利润端，2023Q4扣非归母净利润为-4.5亿元，环比转负。2023Q4归母净利润下滑主要原因为自主收入下降及合资部分投资收益的下滑。据我们测算，2023Q4自主车型单车ASP约为13.2万元，环比-1.5万元。2023Q4投资收益为13.8亿元，同比/环比分别为-32.7%/-24.6%。费用端，2023年Q4销售费用/行政管理费用分别是19.4/13.4亿，费用率6.2%/4.3%，由于销售收入的下滑，费用率呈现小幅上升趋势。
    合资销量小幅下滑自主全面向新。销量方面，广汽丰田全年批发95.0万辆，同比-5.5%，广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。合资产品销量虽存在压力但广汽自主品牌销量亮眼。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安全年批发48.0万辆，同比+77.0%，广汽传祺全年批发40.7万辆，同比+12.1%。我们认为广汽自主品牌有望在2024年从销量提升走向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。
    出海战略加速国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。全年实现出口销量7.6万辆，同比+130.0%，布局41个国家和地区，海外销售服务网点达到236家。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为65.0/73.1/79.5亿元；对应2024年3月28日收盘价8.91元/股，PE为14/13/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

华中数控公司首次覆盖报告：致力装配机床数控大脑，产学研用助力中国制造

华中数控(300161)
    报告要点：
    国产数控系统先驱，“一核三军”战略稳步发展
    华中数控是国产数控系统行业首家上市公司，公司脱胎于华中科技大学，坚持“一核三军”的发展战略（以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块），不断推进中高端数控系统核心技术自主创新以实现国产化，已跻身为国内与机床厂配套高端数控系统最多的国产数控系统企业。
    数控系统：百亿市场，国内企业逐步探入高端领域
    需求端，数控系统是数控机床的核心部件，成本占比约20%，据国家统计局数据，我国金属切削/成形机床数控化率整体呈现上升趋势，2020年分别达43.2%/8.8%，但与日本机床数控化率（90%以上）相比仍存在较大提升空间；经测算，2022年我国数控系统市场空间约258亿元。供给端，国外数控系统品牌总体市占率约为45%，但占据了大部分高档数控系统份额；而国内数控系统企业在04专项的推进下多项关键技术也得到了突破，其中华中数控脱颖而出，自主研发的华中8型在功能、性能和可靠性等方面与海外高性能产品全面对标，高档型数控系统产品对标匹配度超过98%，至2020年公司在国产高端数控系统市场占有率近50%；此外，公司研发的华中9型是世界上首台搭载AI芯片的智能数控系统，目前处于更新迭代状态，未来产品成熟度提高有望切入市场放量。
    工业机器人：规模稳健扩张，国产替代正当时
    需求端，2021年中国工业机器人市场规模为75亿美元，占国内机器人总市场的53%，预计将以15.3%的CAGR成长至2024年的115亿美元，分品类来看，多关节机器人为主要品类，汽车、电子为主要下游应用行业，搬运为主要应用环节。供给端，工业机器人核心零部件（减速器、伺服电机、控制器）成本合计占比约60%，目前国产化率尚不足30%，但随着国内厂商技术的进步，国产品牌和国外产品的市场份额差距在逐步缩小。华中数控产品矩阵丰富，凭借小负载到中大负载的全覆盖以及除减速器以外核心零部件的自行研发（核心自主创新占比超80%），有望在后续竞争中取得进一步优势。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“一核三军”战略，数控系统有望充分受益高档数控系统国产替代的浪潮，工业机器人领域则凭借成本优势及完备的产品矩阵在后续竞争中获取市场份额，叠加公司定增产能未来释放打开瓶颈，我们预计公司在2024-2026年实现营业收入27.32/34.72/42.00亿元，同增长29.21%/27.05%/20.97%，实现归母净利润0.99/1.60/2.26亿元，同增长267.21%/60.48%/41.28%，对应EPS分别为0.50/0.80/1.14元，对应PE分别为62.74/39.09/27.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、技术研发风险、原材料采购成本增加风险

降本增效穿越周期，厚积薄发再度启航

良信股份(002706)
    投资要点：
    事件：公司2023年实现营业收入45.85亿元（同+10%），归母净利润5.11亿元（同+21%），扣非归母净利润4.44亿元（同+21%）；其中23Q4实现营业收入11.30亿元（同-5%），归母净利润0.96亿元（同+33%），扣非归母净利润0.87亿元（同+93%）。
    重拾业绩增长信心。主要系2023年新能源领域对框架断路器等产品需求持续，配电电器收入28.09亿元（同+12%）；2023年房地产竣工面积累计同比转正，地产行业企稳，终端电器收入10.97亿元（同-3%）；电网等领域需求稳定，控制电器收入4.41亿元（同+19%）；智慧人居业务逐步进入智能家居领域，持续开拓高端住宅和酒店，智能电工收入2.20亿元（同+58%）。公司毛利率修复明显，2023年全年为32.4%（同+1.8pct），其中Q4为29.0%，主要由于公司不断改进制造技术水平，缩短交货期和增强制造柔性；杭州湾超级工厂提升供应链管理水平，提质降本效果明显。
    海盐工厂释放潜力。公司海盐工厂全面投入运行，规划年产值100亿元，实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，极大地完善供应链布局。海盐基地涵盖零部件生产车间（冲压、机加工、点焊、注塑、模具）与装配车间（塑壳、智能电工、新能源、终端、工控、框架、双电源、隔离开关）两大部分，将不断提升智能化水平和成本控制能力，聚焦长期降本增效。
    启航发力智能配电。公司投资成立良云智慧，其中公司持股52%，高管持股平台逐永、逐同、逐智共同持股48%。合资公司专注智能配电业务，完善销售及交付能力，助推研发成果产业化。公司作为低压电器行业龙头，基于自身硬件能力（低压开关柜等），搭配软件自研算法，针对电气设备实现节能、计量、故障预警等智能化管理，聚焦学校、医院、产业园区、数据中心等领域，提供“源网荷储一体化”智慧能源综合解决方案，帮助实现建筑节能目标和净零能耗。实现“产品-方案-运维”的高价值量服务，市场空间有望实现量级提升。
    盈利预测与投资建议：受地产等周期下行影响，低压电器市场整体需求疲软，新能源行业需求增速放缓，公司作为国内低压电器龙头，有望把握新一轮智能配电市场窗口期，通过海盐基地全面投产来降本增效，穿越周期。我们预计公司2024-2026年收入分别为57.7/72.1/88.3亿元（前值24-25年60.1/73.8亿元），归母净利分别为5.7/7.8/10.2亿元（前值24-25年6.8/9.0亿元），对应当前股价15/11/8倍PE，给予2024年20倍PE，对应目标价10.09元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

业绩符合预期，全球化进程加速，北美产能释放在即

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收74.7亿元，yoy+34.9%，归母净利润8.9亿元，yoy+27.6%。其中23Q4实现营收23.7亿元，yoy+27.7%，归母净利润3亿元，yoy+34.4%。公司此前预告2023年收入区间74.5-78.6亿元，归母净利润区间8.8-9.6亿元，公司业绩处于预告区间，符合预期。
    收入：智能电控业务驱动本部营收2023年同比+29.7%，Q4墨西哥一期工厂投产下轻量化销量同比高增。23年公司营收74.7亿元，本部/万达分别为64.4/10.3亿元，本部营收同比+29.7%，符合预期。分业务看，盘式制动器+轻量化零部件2023年收入33.7亿元，同比+26.6%，智能电控（EPB+线控+ESC+ADAS+EPS等）2023年收入33亿元，同比+38.8%。分季度看，23Q4收入23.7亿元，同比+27.7%，23Q4智能电控/制动系统/轻量化销量分别为120万套、85万套、411.5万件，同比增速依次为13%、22.7%、68%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增速提升贡献增量。
    盈利：2023年万达盈利修复较好，Q4毛利率环比提升。2023年公司归母净利润8.9亿元，同比+27.6%，若剔除万达约2千万并表利润，本部归母净利润8.7亿元，同比+24.5%。Q4毛利率为23.09%，环比+0.48pct，预计后续随着墨西哥产能达产、线控产能爬坡下预计毛利率有望持续改善。
    全球化战略持续推进，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。
    三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。
    1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
    2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
    3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。
    盈利预测：考虑整车竞争加剧，客户需求存在不确定性，调整24-25年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元（调整前为12.5亿元、15.4亿元），新增2026年归母净利润预测为18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE22X、17X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

造价业务显韧性，资源聚焦再突破

广联达(002410)
    投资要点
    3月25日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%；归母净利润1.16亿元，同比减少88.02%；扣非归母净利润5443万元，同比下降94.08%。
    造价业务逆势凸现经营韧性，数字新成本产品价值持续夯实。2023年公司造价业务在宏观环境及建筑行业景气度承压的背景下，营收逆势增长，稳住全年基本盘，2023年公司造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，其收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转。数字新成本业务作为公司数字成本业务持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级的重要抓手，其产品价值在2023年得到进一步夯实与提炼，并实现标杆企业深度应用区域全覆盖的突破。2023年数字新成本业务实现营收5.98亿元，同比增长52.36%，签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%。
    施工业务优化聚焦，经营质量持续改善。受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。2023年公司数字施工业务实现营收8.62亿元，同比下降35.00%。同时，施工业务从成本端自研软硬件和实施交付的人工、外包成本与同期比基本持平，从而造成收入与成本的错配，2023年公司施工业务毛利率31.47%，同比下降22.56pcts，不过我们认为这一下降为短期因素。面对充满挑战的行业情况，公司积极应对内外部环境出现的变化，在经营定位上从过去的追求经营规模转向追求经营质量，从经营策略上加大对业务盈利性和现金流管理，2023年施工产品更加具聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比持续提升。通过以上努力，公司在2023年施工业务销售回款同比2022年实现提升。
    展望2024：资源聚焦，重点突破。1）资源聚焦：优化资源配置，聚焦核心产品、重点区域、重点客户。成熟型产品力争稳步向上、提升利润，成长型产品快速规模化、实现收入；在14个重点区域发力成长型产品、压实规模化落地；紧抓央企、地方国企、头部民企客户。2）重点突破：造价产品以新清单发布为契机，全面升级适配服务，并突破新业务场景，持续做厚产品价值；施工业务持续优化产品结构，发力优势产品和高潜力产品，重点包括企业管理、项目管理以及劳务、物资、塔吊、斑马进度等产品；设计业务持续打造价值BIM标杆，发挥协同设计和一体化价值，实现设计提质增效；各业务线大力向城市更新、保障房、市政公共建筑、工业、产业园区、自建楼宇以及公路桥梁等基建领域拓展。
    投资建议：我们新增2026年盈利预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为65.77/71.71/79.60亿元（2024-2025年原值为82.90/97.39亿元），归母净利润分别为4.89/10.69/14.20亿元（2024-2025年原值为12.39/16.53亿元），对应PE分别为40/18/14倍。报告期内公司业绩表现有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，以更灵活敏捷的反应应对市场变化，提高自身经营的灵活度，在行业逆势期有望不断巩固并扩大自身领先优势。因此，我们维持“买入”评级。
    风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。

枢纽海港地位突出，归母净利稳步增长

青岛港(601298)
    投资要点
    青岛港于2024年3月28日发布2023年度报告：
    2023年全年，公司实现营业收入181.73亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%；经营活动产生的现金流量净额为61.51亿元，同比下降1.31%；基本每股收益为0.76元，同比增长8.57%；加权平均净资产收益率为12.70%，同比增加0.27个百分点。
    2023年Q4，公司实现营业收入45.15亿元，同比增长1.19%，环比增长0.30%；实现归母净利润11.35亿元，同比增长5.19%，环比下降7.31%；经营活动产生的现金流量净额为18.46亿元，同比下降16.59%，环比增长45.81%。
    集装箱：吞吐量实现两位数增长。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成集装箱吞吐量3002万TEU，同比增长11.9%；新增集装箱航线20条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长14%；新增9个内陆港、7条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220万TEU，同比增长16%，连续九年保持中国沿海港口首位。2）2023年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩18.89亿元，同比增长13.1%，主要为业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润9.24亿元，同比增长16.8%；对合营及联营公司的投资收益为9.65亿元，同比增长9.7%。
    干散杂货：深耕腹地开拓货源增量。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%；纸浆业务量同比增长5%，保持全球纸浆进口第一港；有色金属业务量同比增长57%，继续保持在全国沿海港口的领先地位；开发15家粮食新客户，业务量同比增长25%。2）2023年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩6.71亿元，同比增长35.6%，主要为董家口港区装卸泊位及配套堆场投产，纸浆、粮食等货种作业量增加，实现增收创效。
    液体散货：产能扩增放大协同效应。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成液体散货吞吐量1.11亿吨，同比持平；新投产原油储罐260万立方米，自有罐容达到1285万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区；新开发7家炼厂、贸易商客户，开发货源623万吨；完成贸易油4993万吨，同比增长30%。2）2023年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩25.39亿元，同比增长9.8%，主要为原油商业储备库扩容，码头、仓储协同效应放大，装卸、仓储收入和利润增加。
    港口整合与分红增长：红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）公司2023年度拟每股派发现金红利0.2927元（含税），同比增长8.7%，分红总额约占归母净利润的38.59%，以2024年3月28日收盘价7.33元为基础，测算股息率约为4.0%。
    盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价7.33元，对应PE分别为8.8X/7.9X/7.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，矿产资源板块具备明显重估价值

中国中铁(601390)
    公司披露2023年报：实现营收12634.75亿元，同比+9.45%，归母净利334.83亿元，同比+7.06%，扣非归母净利308.72亿元，同比+8.64%。其中，23Q4营收3789.54亿元，同比+24.53%，归母净利94.71亿元，同比+14.67%，扣非净利82.74亿元，同比+14.02%。全年毛利率10.01%，同比+0.20pct，净利率2.99%，同比-0.05pct，其中，23Q4毛利率12.16%，同比-0.35pct、环比+2.59pct，净利率2.99%。
    全年新签订单同比+2%、境外同比+9%，公路、城轨订单增速靓丽
    分地区看，（1）2023年境内/境外收入分别为12103/623亿元，同比分别+10%/+7%，境外收入占比4.9%。（2）2023年境内/境外业务毛利率分别为10.31%/7.00%，同比分别+0.21/-1.42pct。（3）新签订单角度，2023年境内/境外新签合同分别为29008/1998亿元，同比分别+2%/+9%，境外新签合同占比6.4%。分业务看，（1）2023年基建/设计/装备/房地产开发业务收入分别为10875.9/182.6/273.4/509.1亿元，同比分别+11%/-2%/+6%/-5%。（2）2023年基建/设计/装备/房地产开发业务毛利率分别为8.86%/28.36%/21.26%/14.51%，同比分别+0.44/+0.06/+0.70/-2.56pct。（3）新签订单角度，2023年全年新签订单31006亿元，同比+2%，工程建造业务新签订单22510亿元，同比+11%，其中房建/铁路/公路/市政/城轨业务订单分别为11478/3185/2210/2614/1645亿元，同比分别+38%/-36%/+29%/-6%/+40%。
    矿产资源板块具备明显重估价值
    公司全年矿产资源板块实现收入83.7亿元，同比+11%，毛利率59.70%，同比+4.06pct。矿产资源收入占比达0.66%，毛利占比达3.90%。2023年公司铜金属产量28.38万吨，钴金属产量0.46万吨，钼金属产量1.52万吨，铅金属产量0.85万吨，锌金属产量2.66万吨，银金属产量44吨。截至2023年末，铜、钴、钼保有储量分别为740.11、56.20、62.16万吨，在国内同行业处于领先地位。
    2023年分红率15.5%
    （1）2023年公司分红51.98亿元，分红率15.5%（2020-2022年分别为17.6%、17.6%、15.8%），对应当前股息率为3%。②2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，销售/管理/研发费用率同比基本持平，财务费用率同比+0.11pct。2023年末资产负债率74.86%，2022年末为73.77%。③除财务费用外，对全年业绩影响较大的因素还有：1）全年资产减值20.6亿元，2022年资产减值34.55亿元；2）全年信用减值61.1亿元，2022年信用减值26.7亿元。④2023年经营性净现金流为384亿元，2022年为436亿元。2023年净现比为1.02，2019-2022年分别为0.87、1.14、0.43、1.25。2023年投资性净现金流为-746亿元，2022年为-844亿元，净流出金额减少，主因系无形资产模式基础设施投资项目投资规模减少。
    投资建议：我们看好公司①国资委拟全面推开央企市值管理考核，建筑央国企具备重估价值，②矿产资源板块具备明显重估价值，③业绩、新签订单表现优秀，加快境外业务开拓。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为375.57、409.11和431.26亿元，现价对应PE分别为5、4、4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建投资增速不及预期；新业务开展不及预期；国际经商环境变化不及预期。

2023年年报点评：传统产业出海范本，结构优化步伐坚定

华新水泥(600801)
    公司发布2023年年报：2023年实现营收337.57亿元，同比+10.79%，归母净利27.62亿元，同比+2.34%，扣非归母净利23.22亿元，同比-9.95%。其中，23Q4营收95.92亿元，同比+10.77%，归母净利8.8亿元，同比+87.34%，扣非净利4.98亿元，同比+11.63%。2023年公司毛利率26.71%，同比+0.49pct，净利率9.53%，同比-0.39pct，其中23Q4毛利率27.71%，同比+4.58pct、环比-2.25pct。
    水泥主业结构优化，水泥+业务实现高增。受行业下游需求疲软影响，全年公司水泥熟料净销量6190亿万吨，同比+2.48%，预计主要来自海外并购增长贡献。水泥、熟料分别实现收入183.32亿元、9.47亿元，分别同比-2.64%、-46.14%，分别占比54.3%、2.81%（2022年分别占比61.80%、5.77%），水泥及熟料的收入占比下降明显，结构进一步优化。吨价格311元，同比-29元（同比-8.63%），吨成本231元，同比-26元（同比-10.29%）主要系煤炭及原材料价格下降，吨毛利81元，同比-3元（同比-3.52%）。
    积极推进水泥+业务布局，结构优化：①骨料销量1.31亿吨，同比翻倍，实现收入53.64亿元，同比大幅增加75.01%。期末产能2.77亿吨（较年初+6700万吨），同比增幅32%，骨料吨价格41元，同比-6元（同比-12.36%），吨毛利19元，同比-7元（同比-27.25%），毛利率约46%。②混凝土销量2727万方，同比增长66%，实现收入76.52亿元，同比高增49.08%。期末产能1.22亿方（较年初+5325万吨），单方价格281元，同比-32元（同比-10.40%），单方毛利43元，同比-6元（同比-12.36%），毛利率约15.5%。
    费用合理资本支出减少，现金流改善落实分红。2023年公司财务费用为6.99亿，同比+52.62%，财务费用率2.07%，主因有息负债增加，期末短期借款6.44亿，同比+8.60%；一年内到期的非流动负债67.21亿（比年初+23.94亿），同比+51.82%；长期借款86.23亿（比年初+13.41亿），同比+18.42%；应付债券39.64亿（比年初-4.62亿），同比-10.44%。公司资本开支计划同比减少，2023年计划110亿、实际使用69.17亿，2024年计划69亿，同比-37.27%。期末经营性现金流净额为62.36亿元，同比+36.51%，公司计划2023年每股分红0.53元（含税），现金分红率39.89%（2022年39.59%）。
    海外业绩快速增长，打造未来成本竞争力。2023年公司海外营业收入达到54.39亿元，同比+30%，占整体比例16%。海外水泥有效水泥粉磨年产能2091万吨，同比大幅增长69%。报告期完成对Oman Cement Company SAOG64.66%股权、Natal Portland Cement Company(Pty)Ltd.100%股权的收购。海外业务拓展到中东、南部非洲，加之坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日产线投产，合计新增产能854万吨/年。
    公司在水泥生产能耗管控方面表现出色，年度累计使用替代燃料437万吨，较上年增加50万吨；集团合并热值替代率达到20%，较2022年提升6pct，其中国内实现23%，较2022年上升7个pct。国内窑线综合能耗94.7kg/tcl，达到标杆水平的窑线33条，占比达到63%，国内吨水泥二氧化碳直接排放强度降至576.47千克。
    投资建议：前瞻性布局海外、“水泥+”及低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.5、34.3、37.0亿元，3月29日收盘价对应动态PE为9x、8x、8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。

2023年年报点评：提效加速，看好24年

长虹美菱(000521)
    投资要点
    公司发布23年业绩和股息分配方案：
    23全年：收入242亿（+20%），归母7.4亿（+203%）。此前已有业绩快报、利润在预告内。
    23Q4：收入51亿（+5%），归母2.4亿（+192%）
    23年分红率41.7%，对应当前市值的股息率为3.2%。
    23年收入拆分：外销成长加速
    1）空调：收入116亿元（+18%），其中内销（四川长虹空调子公司）收入80亿（+16%），增长主要体现在上半年热夏带动的空调行情中；外销（中山长虹电器子公司）收入38亿（+22%），美菱在海外积极抢单带动外销空调加速增长。
    2）冰箱：收入91亿元（+19%），我们预计内外销各为2:1，其中外销得益于积极抢单+公司内部渠道协同+下半年明显补库，预计有高双位数增长；内销主要源于结构升级带来的提价。
    3）厨小：收入18亿（+15%），公司在茶吧机等细分品类上有显著突破。
    4）洗衣机：收入13亿（+76%），低基数下随着外销迎来高增。
    23年分部利润拆分：空调和外销贡献较大
    在公司7.4亿归母利润中，按照子公司拆分，我们预计内销空调贡献2.3亿（净利率2.9%，+0.9pct）；外销空调贡献1.6亿（净利率4.3%，+1pct）；厨小贡献0.6亿（净利率3.5%，+0.6pct）。剩余业务（主要为冰洗）按照归母-子公司业务拆分，贡献2.9亿（净利率2.7%，+3.1pct）。空调和外销整体净利率均较高。
    如何看待24年？
    ①我们预计公司整体外销净利率大于内销，24年M1-2外销补库需求仍猛烈，外销贝塔优势仍在。②内销冰箱升级贝塔显著，美菱冰箱质价比高，持续带动利润率提升。③空调自主品牌全国化扩张正在进行时。④23年公司有4千万国美减值，预计24年没有任何重大减值，业绩轻装上阵！
    投资建议：
    公司23年维持净现金76亿元，23年净利息也有1.62亿元，在手现金充足，我们保守预计24/25/26年利润为9.14/10.9/12.5亿元（24/25年前值为8.9/10.2亿元），对应PE为10/8/7X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

2023年报点评：分红优异，稳中求胜

苏泊尔(002032)
    投资要点
    公司披露2023年报：已有业绩快报，业绩符合预期。
    23全年：收入213亿（+5.6%），归母22亿（+5.4%），扣非20亿（+5.6%）23Q4：收入59亿（+14%），归母8.2亿（+7.8%），扣非6.6亿（+6.8%）
    分红超预期：23年报分红每10股派现金红利27.30元，分红率达到100%，本次分红对应股息率4.63%。
    2023回顾：内销稳健，外销补库亮眼
    分内外销看，23全年公司内销收入151亿（+1%），外销收入62亿（+19%）。
    内销：23年厨房小家电作为强可选品类表现相对低迷。参考奥维数据，厨房小家电行业23年零售额-9.6%，均价-8.0%，景气低迷外价格下探进一步加重了行业的盈利压力。但公司表现显著跑赢行业，我们预计优势在于①品类：电饭煲等刚需品为公司收入核心，结构较好；清洁等新业务的有效拓展亦贡献出一定增量；②渠道：公司在抖音的前瞻布局，以及今年在O2O新渠道的拓展都形成了有效拉动。
    外销：公司自Q2起进入低基数补库节奏，与seb的关联出口显著拉动了下半年的有效业绩增长。且23年受益于原材料、汇率等影响，公司外销业务毛利率优于往期，23年毛利率20.5%（+2pct）。
    展望2024：稳中求胜
    2024年，内销上可选品类的行业性恢复预计仍需要一段时间；外销上补库高点已过，公司24年关联交易指引恢复至+3%的常规增长水平。但越是市场环境低迷时，更需要企业展现出更强的竞争力，我们认为苏泊尔仍具有稳中求胜的机会。其优势点在于：①求稳：公司对费用的控制优于竞争对手。23年众多厨小公司在弱景气环境下选择加大费用投放，但较低的转换率带来的利润回报有限。苏泊尔的优势则在于已经在抖音、社媒上摸索出成熟玩法，投放效率相对较高，在费用与利润的平衡上更为稳健。
    ②求进：持续强调创新驱动增长的机会。公司主打研发创新，强调通过提升产品价值创造更高毛利率；同时积极新品类咖啡机、清洁等，渠道上持续开拓新兴渠道增量。
    投资建议：维持买入评级
    公司的价值在于经营的稳健韧性，以及高分红带来的稳定回报。短期行业景气波动下调整盈利预测，预计24、25年归母23、25亿（前值26、29亿），对应PE21、19x，维持买入评级。
    风险提示：景气不及预期、新品类拓展不及预期

盈利能力向好，智慧教育产品持续突破

世纪天鸿(300654)
    投资要点
    事件：世纪天鸿发布2023年年报，公司2023年营业总收入5.07亿元，同比增长17.2%；归母净利润为0.42亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比增长27.2%。2023Q4营收1.39亿元，同比增长3.3%；归母净利润0.11亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长40.8%。
    点评：强化内容研发优势，智慧教育产品持续突破
    1）强化内容研发优势，市场推广效果显著。公司围绕“产品+服务”的理念，实施“研销一体化”战略，2023年共策划出版图书2,818本，总字数约11亿字，并对2024版《高考蓝皮书》内容进行全新升级，持续保持产品的高端定位，为广大师生群体提供权威、专业的高考改革研究成果。同时，公司教研服务不断迭代和升级，通过优质的教研服务实现对学校的强吸引，2023年新增浙江、云南等省份418本新产品的评议目录公告，市场推广效果显著。
    2）智慧教育产品持续突破，加速推动落地。教育数字化方面，公司向学校师生提供“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案，已在在山东、广东等省份试点推广应用。AI+教育方面，小鸿助教4.0版本正在升级中，更新文档问答和联网搜索两大功能场景，进一步丰富支持功能，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。同时，截至2023年底，笔神作文APP累计用户超1,800万，积累了500多万篇的优质的作文语料，在AI作文批改领域持续突破。
    3）管理及研发费用率稳定，销售费用率有所增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为14.6%、10.6%、1.0%，分别同比增加+3.5/+0.7/-0.1pct，其中销售费用增加主要由于营销推广和人员薪酬支出增加所致。
    4）毛利率提升明显，盈利能力向好。公司2023年毛利率达37.2%，同比增加4.1pct，主要由于教辅产品毛利率受益于公司研发十项重点工作的实施体系下带来的教研能力和产品能力提升，增加较明显；净利率达8.6%，同比增加0.1pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司持续强化内容研发优势，教研服务不断迭代和升级有望持续提升市占率，且公司2023年业绩表现符合预期，我们适当调整公司业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元（2024-2025年收入前值分别为5.24/5.55亿元），分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元（2024-2025年利润前值分别为0.56/0.62亿元），分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为84.6x、71.1x、59.9x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

年报点评：产能扩张支撑业绩增长，精细化管理成就高质量发展

圣农发展(002299)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收184.87亿元，同比+9.93%，归母净利润6.64亿元，同比+61.66%，平均ROE6.56%。单Q4实现营收45.60亿元，同比+2.14%，环比-5.92%，归母净利-0.75亿元，同环比转亏。业绩落于业绩预告下沿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元人民币（含税）。
    养殖端：全年量增价稳，Q4行情低迷拖累公司业绩。全年实现营收135.39亿元，同比+7.4%。量价来看，鸡肉销量122.28万吨，同比+7.2%，销售均价11072元/吨，同比基本持平，较行业有约321元/吨溢价。单Q4鸡肉销量36.2万吨，同比+23.0%，销售均价10061元/吨，同比-16.2%，主要系四季度以来行情低迷，鸡肉价格大幅回落。公司积极围绕成本领先和产品价值最大化提升精细化管理水平，保持高质量利润增长。2023年公司先后收购圣越农牧、安徽太阳谷，继续扩大产能版图，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超50万吨，位列全国第一。
    食品端：销量增幅显著，产品和渠道结构调整影响销售均价。全年实现营收79.62亿元，同比+24.6%，净利润2.51亿元，同比+16.2%。量价来看，熟食销量29.8万吨（基础调理品4.45万吨+深加工品25.36万吨），同比+27.3%，销售均价26709元/吨，同比-2.1%。单Q4销量8.54万吨，同比+25.6%，环比-5.1%，销售均价21721元/吨，同环比分别下滑17%和11%，主要系行情整体低迷，叠加公司餐饮大客户和低附加值产品占比提升所致。
    种禽端：祖代更新25万套，父母代销售901万套。2023年公司祖代种鸡更新25万套，约占全国祖代更新总量约20%，全年累计销售父母代鸡苗901万套。“圣泽901”配套系综合性能持续提升，在原有“圣泽901”基础上迭代研发“圣泽901plus”，其在料肉比、产蛋率等指标上均处行业领先水平，助力种鸡市占率提升，并贡献盈利增长点。
    投资建议：公司作为白鸡全产业链龙头，业绩扎实，龙头地位持续巩固---上游种鸡持续优化扩张，下游鸡肉溢价和成本优势凸显，C端圣农炸鸡品牌心智和爆品策略成效显著。另外，考虑下游需求恢复时间，我们调整盈利预测预计公司24-25年营收分别为215.7/243.1/275.0亿元（前次24-25年分别为241.78/276.81亿元），归母净利润分别为13.9/20.2/26.0亿元（前次24-25年分别为20.06/18.31亿元），对应当前PE分别为13.9/9.6/7.4X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格超预期上涨；产品销售不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

盈利逐季改善，业绩高增可期

上海机场(600009)
    投资要点
    n上海机场于2024年3月29日发布2023年年报：
    ？2023年全年公司实现归母净利润9.34亿元，实现扣非归母净利润8.29亿元，较2022年度扭亏为盈；
    ？2023年Q4公司实现归母净利润4.37亿元，实现扣非归母净利润3.73亿元，环比2023年Q3分别增长20%、7%。
    n2023年民航业持续复苏，上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司盈利水平稳步提升，资产整合效应明显，经营情况整体好转，具体表现如下：
    ？2023年，浦东机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的72%、85%。
    2023年，浦东机场旅客吞吐量为5448万人次，恢复至2019年同期的72%，其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的101%、39%、64%。飞机起降架次为433863架次，恢复至2019年同期的85%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至2019年同期的110%、54%、73%。
    ？2023年，虹桥机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的93%、98%。
    2023年，虹桥机场旅客吞吐量为4249万人次，恢复至2019年同期的93%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的96%、62%。飞机起降架次为266812架次，恢复至2019年同期的98%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）飞机起降架次分别恢复至2019年同期的100%、78%。
    ？2023年公司免税合同收入17.88亿元。2023年全年公司实现免税收入17.88亿元，2023年底，公司与日上上海签订了新的免税协议，预计未来免税收入弹性将回归。
    n盈利预测、估值及投资评级：2024年，国际航线恢复加速，2月浦东机场国际旅客量已恢复至2019年同期的82%，恢复速度创2023年1月来新高。在各国免签政策利好加持下，预计国际航线恢复速度将进一步加快，推动公司航空性收入与非航空性收入增加。我们维持此前对公司的盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为28.20/40.62亿元，新增2026年盈利预测为44亿元，对应P/E分别为32.0X/22.2X/20.5X。由于虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。
    n风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险、研报信息更新不及时风险。

Q4业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年业绩快报，23年预计实现营收215.7亿元，同比+20.1%，归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。公司此前预告2023年归母净利润区间1.6-2.4亿元，公司业绩处于预告中枢，符合预期。同时其控股子公司格拉默也披露2023年报。
    2023年业绩符合预期：营收创历史新高，格拉默扭亏为盈
    营收端：23年预计实现215.7亿元，同比+20.1%，主要受益于①全球主要汽车市场需求复苏；②新业务乘用车座椅开始投产放量贡献纯增量。根据格拉默2023年年报，2023年格拉默实现营收23亿欧，同比+6.8%，分地区来看，欧洲/美洲/亚太收入增速分别为7%、-7.5%、24.7%，亚太市场收入保持较快增速，欧洲市场稳健增长，北美市场下降主要是客户需求不及预期、工厂关闭、以及工厂转移等因素影响。
    利润端：23年预计实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈，22年因计提资产减值15.7亿元致业绩亏损，若还原22年减值影响，23年利润同比+33.7%符合预期，2023年伴随成本端海外能源价格&原材料价格&运费价格回落，公司年初采取的各业务板块深入整合措施逐步取得成效，在手订单陆续获得客户价格补偿。同时乘用车座椅业务获得多个项目的定点，尽管前期研发、新生产基地建设投入持续加大，但公司2023全年依然实现了扭亏为盈。根据格拉默2023年年报，2023年格拉默经营性EBIT为0.57亿欧，经营性EBIT率为2.5%，同比+0.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为5.3%、-6.9%、11.7%，亚太市场同比+0.3pct，欧洲市场同比持平，北美市场虽然仍然亏损但收窄了0.3pct，北美经营性盈利不及预期除了收入下滑外还有产能转移、新产品处于爬坡阶段、墨西哥新产线投建等因素影响。格拉默2023年实现净利润341万欧，同比扭亏为盈。
    自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。
    盈利预测：结合公司业绩快报我们略调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2、4.3、11.4亿元（调整前为2、4.3、11.4亿元），24-25年增速分别为109%、169%，对应24-25年PE分别为36X、14X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

屠宰拖累整体业绩 肉制品吨利提升

双汇发展(000895)
    投资要点：
    公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023年全年公司实现总营收600.97亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32亿元，同比下降9.29%。其中，23Q4公司营收为137.52亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26亿元，同比下降53.35%。受23Q4业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元（含税）的比例实施利润分配，叠加2023年中期分红金额，2023年合计分红总额达50.24亿元，分红率为99.43%。
    肉制品板块：Q4销量下降，盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元，同比-2.85%；全年销售量150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4板块营收56.09亿元，同比-17.70%；销量32.24万吨，同比-18.02%；经营利润率23.78%，同比+2.25pcts；吨利约4135.5元/吨，同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。
    屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元，同比-7.45%；销量140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4板块营收69.88亿元，同比-32.99%；营业利润0.38亿元，同比-88.34%；销量32.5万吨，同比-3.53%；吨利约117元/吨，同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺，持续低迷，叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。
    维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元，EPS分别为1.76/1.91/1.92元，当前股价对应PE分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司
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    “增持”的投资评级。
    风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。