产品价格下行致业绩承压，磁组件有望打开第二成长曲线

金力永磁(300748)
    投资要点
    事件：金力永磁发布23年年报，2023年实现营业收入66.88亿元，同比-6.7%；实现归母净利润5.64亿元，同比-19.8%；扣非净利润4.93亿元，同比-27.7%。其中23Q4单季度实现营业收入16.37亿元，同比-16.10%，环比+1.06%；实现归母净利润0.69亿元，同比+335.17%，环比-57.05%；实现扣非净利润0.55亿元，同比+371.04%，环比-63.17%。业绩符合预期。
    产品价格下行导致公司23年业绩承压：
    1）量：2023年公司磁材总产量15154吨（yoy+18.52%），其中使用晶界渗透技术生产13226吨，占比87.28%，销量15122吨（yoy+25.60%）；
    2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产成品售价由50.5→38.1万元/吨；
    3）盈利：23年磁材业务毛利率15.32%，同比增加0.22pcts，单吨毛利由7.6→5.8万元/吨，单吨产成品净利（扣除汇兑收益后）由4.5→3.7万元/吨；
    4）单季度来看，Q4由于行业竞争加剧，23Q4毛利率为14%，环比下降3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，净利率环比由9.26%→4.22%，环比下降5.04pcts。
    新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，23年新能源汽车领域收入达到33.03亿元，同比增长14.33%，收入占比达到49%，其中23Q4单季度收入占比达到55%；空调领域实现收入13.24亿元，同比下降28%，收入占比为20%；风电收入达到5.85亿元，同比下降19%，收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17亿元，此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。
    磁材产能稳步扩张，磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3万吨，23年产能利用率90%以上，包头二期12000吨+宁波3000吨磁材及1亿台套磁组件产能项目预计24年逐步投入使用，规划25年产能达到40000吨。公司在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，2023年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17亿元，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。
    盈利预测及投资建议：我们假设2024-2026年磁材出货量分别为2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），预计公司归母净利润分别为6.94、8.51和9.99亿，按照3月29日收盘207亿市值，对应PE分别为29.8、24.3、20.7X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

2023Q4收入加速增长24.39%，医疗影像新品储备多

美亚光电(002690)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%，实现扣非归母净利润6.95亿元，同比下降1.14%；2023年第四季度，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长24.39%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长4.90%，实现扣非归母净利润1.44亿元，同比下降14.48%；略低于市场预期。
    2023Q4收入加速增长，盈利能力略有承压。
    （1）成长性分析：2023年第四季度，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长24.39%，环比增长11.36%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长4.9%，环比下降16.23%。主要是因为：①市场竞争日趋激烈，毛利率环比下降2.01pct；②公司持续加强新品投入，研发费用环比增长69.78%；③公司持续开拓市场，销售费用环比增长70.43%。
    （2）盈利能力分析：2023年，公司销售毛利率为51.49%，同比减少1.48pct；销售净利率为30.71%，同比减少3.77pct。但从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。销售/管理/财务费用率分别为11.67%/4.27%/-2.07%，同比分别0.91pct/-0.79pct/2.51pct，财务费用率增长主要是因为公司汇兑收益减少。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司2023年存货周转天数为135.61天，同比减少13.62天，应收账款周转天数为68.45天，同比增加21.66天，总体来说，公司有着较优秀的营运能力。经营性现金流量净额为6.75亿元，同比大涨113.75%，进一步支持公司日常经营活动。
    （4）持续加强研发投入：2023年，公司研发投入1.49亿元，同比增长21.31%，占营业收入比重为6.13%，同比增长0.34pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品市场竞争力。
    医疗板块：以口腔影像为突破口，积极向其他专科延伸。
    （1）口腔领域，公司继续引领行业发展，敏锐捕捉市场需求，通过持续的技术创新，不断优化提升现有产品的市场竞争力，提升客户使用体验。公司发布了全新的高端坐式口腔CBCT、Pure-Detail影像增强技术、“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。
    （2）2023年国内经济环境承压，口腔市场竞争日趋激烈；公司深耕口腔行业，医疗设备实现销售收入7.56亿元，同比增长5.51%；毛利率为53.65%，同比下降2.22pct。当前国内口腔行业仍处于发展阶段，有巨大市场发展空间；公司是国内口腔CBCT领军企业，市占率有望持续提升。同时，公司继续加码医疗海外出口投入，经过几年的海外市场布局，2023年公司口腔CBCT出口已经初具规模。
    （3）其他专科领域，公司新品储备多。①2023年1月，脊柱外科手术导航设备，取得医疗器械注册证，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，有条不紊地向批量化市场应用推进；②2024年2月，移动式头部CT，也取得了医疗器械注册证，进一步丰富公司医疗产品线，增强公司可持续发展能力；③公司尚有介入式血管手术机器人等多项预研项目积极推进中，期待未来能有更多产品取得注册证，进一步增强公司在高端医疗影像市场的竞争力。
    色选机销售快增19.44%，工业检测机加速增长收入破亿。
    （1）色选机领域，公司行业首创紫外色选机、UHD深度学习色选机，还推出了小叶片茶专用色选机、一体化塑料整瓶分选设备以及美亚智联工业互联网平台等，加强企业市场竞争力。色选机增长趋势良好，尤其是在相对成熟的国内市场，依靠着强大的产品市场竞争力、灵活的销售策略，公司取得了销售业绩和市场占有率的双提升。2023年公司色选机实现销售收入14.76亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比下降0.17pct。
    （2）工业检测领域，公司发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升了识别范围和检测效率，带来了更好的使用体验，支撑业绩增长。2023年公司工业检测机实现销售收入1.57亿元，同比加速增长60.98%，首次实现收入破亿。
    维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元（2024-2025年前值分别为30.11亿元、34.60亿元），分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元（2024-2025年前值分别为9.77亿元、11.57亿元），分别同比增长20%、16%、16%；EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元（2024-2025年前值分别为1.11元、1.31元）；按照2024年3月29日股价，对应PE分别为19.0、16.4、14.2倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

产品结构升级重回正轨，杂物社增长靓丽扭亏为盈

晨光股份(603899)
    投资要点
    事件：公司发布23年报，业绩实现快速增长。公司23年实现营收233.51亿元，同比+17%；实现归母净利润15.27亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+21%。单季度看，Q4公司实现营收74.92亿元，同比+20%；实现归母净利润
    4.33亿元，同比+25%；实现扣非净利润4.02亿元，同比+28%。
    费用管控下盈利能力持续提升。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率18.86%（-0.50pct），归母净利率6.54%（+0.13pct）；单季度看，Q4公司实现毛利率15.63%（-0.91pct），归母净利率5.78%（+0.24pct），毛利率下滑主要由于盈利能力相对较低的科力普业务营收占比提升所致。2）费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/4.26%/0.76%/-0.23%，同比分别-0.15pct/-0.62pct/-0.15pct/-0.02pct，精细化管理下经营效率提升。3）现金流方面，23年公司经营性现金流净额26.17亿元，同比+94%，得益于销售规模与资金回笼增长。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为30.43/50.44天，同比分别-4.98/+8.33天。
    分业务模式：杂物社表现靓丽，传统业务稳定修复。
    1）传统业务稳定修复：我们测算公司传统线下业务23年营收78.52亿元（+4%yoy），Q4营收19.56亿元（+4%yoy），整体保持稳健修复态势；晨光科技23年营收8.57亿元（+32%yoy），Q4营收2.00亿元（+3%yoy），线上直营前三季度增长靓丽，Q4高基数下增速有所回落。
    2）九木增长靓丽，扭亏为盈：生活馆23年营收13.35亿元（+51%yoy），据测算Q4营收3.47亿元（+81%yoy），伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营精进，营收实现高增，23年杂物社实现净利润2572万元，净利率2%，同比扭亏为盈。截至20
    23年末，公司在全国拥有659家零售大店（较年初+119家），其中九木杂物社618家（较22年+129家，直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家（较年初-10家）。
    3）科力普增长稳健：科力普23年营收133.07亿元（+22%yoy），净利润4.01亿元（+8%yoy），其中Q4收入同比约+25%，增速环比Q3（+12%）有所改善。
    3）海外收入占比持续提升：23年海外收入8.54亿元，同比+21.61%，考虑贝克曼（22/23年收入分别为1.4/1.5亿元）海外收入占比较高，推测内生海外业务增速快于海外整体。23年海外业务收入占传统核心业务（传统+晨光科技）收入约10%，随着海外业务的逐步放量，未来有望为传统业务提供更强的增长驱动力。
    分产品：产品结构升级明显，带动传统业务盈利能力上行。
    1）书写工具：2023年营收22.73亿元（+4.83%yoy），其中量/价分别-2.75%/+7.79%；毛利率为41.94%（+2.35pct.）。
    2）学生文具：2023年营收34.66亿元（+8.58%yoy），其中量/价分别+2.06%/+6.39%；毛利率为34.03%（+1.59pct.）。
    3）办公文具：2023年营收35.11亿元（+8.91%yoy），其中量/价分别+6.18%/+2.57%；毛利率为27.64%（+1.31pct.）。
    4）其它产品：2023年营收7.43亿元（+57.71%yoy），其中量/价分别+46.52%/+7.64%；毛利率为44.91%（+0.34pct.）。
    5）办公直销：2023年营收133.607亿元（+21.75%yoy），其中量/价分别-11.71%/+37.9%；毛利率为7.15%（-1.20pct.）。
    投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2024-26年实现归母净利润18.03、21.33、24.86亿元（24-25年前值为18.58、22.23亿元，考虑23年业绩及终端需求有所调整），EPS为1.95、2.30、2.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，汽车电子和国际化业务不断突破

华阳集团(002906)
    事项：
    公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入71.4亿元（同比+26.6%），实现归母净利润4.6亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润4.4亿元（同比+23.6%）。分红预案为每10股派发现金红利3.50元（含税）。单四季度公司实现归母净利润1.7亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元。
    平安观点：
    2023年业绩符合预期，各项业务板块业绩保持较快增长。2023年公司实现营业收入71.4亿元，同比增加26.6%，符合市场预期，其中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收48.3亿/16.6亿元，同比分别增长28.8%/25.4%。净利润方面，公司全年实现归母净利润4.6亿元，略高于我们此前预期。根据公司财报数据拆解，汽车电子与精密电子业务实现净利润2.4亿元，相比2022年增加0.7亿元，精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力表现亮眼，2022年净利润贡献达到2.2亿元，相比2022年增加0.4亿元。汽车电子业务利润率低于精密压铸业务，主要是由于汽车电子毛利率略低，且汽车电子研发投入大所致。
    毛利率维持稳定，研发费用增幅较高。公司2023年总体毛利率达到22.36%，同比提升0.26个百分点，分业务看，汽车电子业务毛利率达到22.1%，精密压铸业务毛利率达到26.1%。费用方面，公司2023年销售费用、管理费用分别达到2.7亿/1.7亿元，销售费用率和管理费用率分别为3.8%/2.4%，同比分别下滑0.2/0.6个百分点，体现公司良好的费用管控水平和规模化效应的提升。研发方面，公司2023年研发投入达到6.4亿元，约占公司全年总营收的9.0%，其中汽车电子研发投入约占其营业收入的12.1%。
    HUD产品不断开拓，国际化市场取得较大进展。公司HUD产品出货量国内领先，AR-HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，并已率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点。海外业务方面，根据
    公司年报披露，其HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学获得海外项目定点，屏显示产品获得大众SCANIA项目定点，无线充电产品已配套Stellantis集团。
    盈利预测与投资建议：结合公司2023年业绩情况以及公司最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为6.1亿/8.0亿元（原预测值为6.3亿/8.5亿元），新增公司2026年净利润预测为10.5亿元，考虑到未来HUD市场空间以及公司在HUD领域当中的领先优势，我们依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。

2023年报点评：减值等拖累缓解，一体化优势显现

中国铝业(601600)
    事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入2250.71亿元，同比下降22.65%；归母净利润67.17亿元，同比上升60.23%；扣非归母净利润66.14亿元，同比上升111.28%。分季度看，2023Q4，公司实现营收366.66亿元，同比下降56.82%、环比下降32.53%；归母净利润13.64亿元，同比扭亏为盈、环比下降29.55%；扣非归母净利16.85亿元，同比扭亏为盈、环比下降17.64%。
    2023年电解铝产量下滑。量：2023年氧化铝产量1667万吨，同比-5.5%；原铝产量679万吨，同比-1.31%，主要受到子公司云铝股份产量下滑影响；煤炭产量1305万吨，同比+21.51%。价：2023年铝价18700元/吨，同比-1236元/吨。预焙阳极价格5348元/吨，同比-1828元/吨，氧化铝价格3119元/吨，同比-139元/吨，测算2023年原铝税前利润1653元/吨（包含上游利润），同比+234元/吨。氧化铝单吨税前利润151元/吨，同比+111元/吨。
    2023Q4业绩：资产减值、费用等下滑驱动Q4业绩同比扭亏为盈。量：Q4
    原铝产量186万吨，环比减少1万吨。氧化铝产量421万吨，环比减少2万吨。煤炭产量336万吨，环比减少11万吨。价：Q4市场铝价环比+126元/吨，氧化铝价格环比+124元/吨，预焙阳极价格环比-113元/吨，烧碱价格环比-61元/吨，石油焦价格环比+66元/吨，动力煤价格环比+92元/吨。盈利方面，测算氧化铝利润环比+116元/吨，电解铝利润环比+95元/吨。Q4业绩拆分，环比来看，主要增利项：费用和税金（+8.40亿，主要是研发费用减少12.41亿元），其他/投资收益（+2.75亿元），公允价值变动（+1.90亿元）；主要减利项：毛利（-8.86亿元），减值损失等（-7.7亿元），少数股东损益（-3.41亿元）。同比来看，主要增利项：费用和税金（+27.75亿），减值损失等（+12.48亿），少数股东损益（+22.03亿），营业外利润（+1.93亿）；主要减利项：毛利（-52.86亿）。
    未来看点：一体化优势显现，价值有望重估
    （1）产业链一体化布局，未来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约70%，氧化铝自给率100%，一体化布局完善。公司背景深厚，资产整合能力强，未来有望成为电解铝资产整合主力，产能有望进一步扩张。
    （2）“中特估值“体系下，价值有望重估。面对不稳定的地缘政治环境，聚焦”安全“是经济重要主题，电解铝是国民经济重要资源，公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，国企改革也将提升效率，公司估值有望重塑。
    投资建议：公司价值有望重估，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利91.11亿元、109.07亿元和122.88亿元，对应现价的PE分别为14、12和10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。

2023年年报点评：Q4盈利承压，24年积极应对，期待需求景气复苏

重庆啤酒(600132)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非后归母净利润148.15/13.37/13.14亿元，分别同比+5.53%/5.78%/6.45%；经测算，23Q4公司实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%，实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.07/-0.13亿元，22Q4分别为0.81/0.73亿元。
    全年量稳增、价微升，Q4高档销售承压叠加费投恢复，吨价表现承压。2023
    年公司销量同比增4.93%至299.75万千升，显著优于行业水平（同期全国规上企业产量同比增0.3%），份额持续提升；吨价同比增0.49%至4818元。其中高档/主流/经济档次产品销量同比+3.98%/+5.97%/3.80%，吨价分别同比+1.2%/-0.3%/+6.0%。大单品方面，我们判断疆外乌苏、1664对现饮场景依赖度较高，增速承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持较高增速，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。23Q4，公司销量、吨价分别同比+4.76%、-9.31%，Q4销量低基数下稳健增长，吨价承压一方面由于Q4延续前期趋势，即饮消费复苏相对缓慢，预计高档酒销售仍有压力，同时22Q4货折等费用节约较多，吨价基数较高（22Q4吨价同比+7.22%）。
    Q4盈利承压，升级放缓及成本双重压力下全年税后利润率微增。2023年公司吨成本同比+3.18%，其中原料吨成本同比+5.67%，结合当前上游大麦、包材价格走势预判24年成本压力有望回落。23年在升级放缓及成本双重压力下公司毛利率同比-1.33pct，费用率整体管控良好，税前利润率同比-0.71pct，扣非后归母净利率同比+0.08pct主要系税率下降（西部大开发优惠）。单Q4来看，公司毛利率同比-6.79pct，同时加大市场投入导致销售费用率大幅提升，同比+4.88pct，扣非后微亏0.13亿元，22Q4盈利0.73亿元。
    24年积极应对，期待需求景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。24年公司将积极应对，大城市计划落地有望更加精细化，同时成本压力趋缓后公司有望适度加大投入，且费用结构上向渠道端倾斜。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续需求景气复苏，大单品势能有望恢复。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收157.64/167.22/176.42亿元分别同比增长6.4%/6.1%/5.5%；归母净利润分别为14.67/15.93/17.22亿元，分别同比增长9.8%/8.6%/8.1%；当前市值对应PE分别为21/20/18X，公司高分红（分红率101%），维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济及消费力恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。

系列点评四：利润相对稳健，出海持续向上

上汽集团(600104)
    事件概述：公司发布2023年年报：2023年公司总营收为7,447.1亿元，同比+0.1%；归母净利润为141.1亿元，同比-12.5%；扣非归母净利润为100.5亿元，同比+11.7%。其中2023Q4实现总营收2,213.6亿元，同比+2.2%，环比+12.5%；归母净利润27.0亿元，同比-22.2%，环比-37.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%。
    费用及减值影响利润略有承压。公司2023Q4实现总营收2,213.6亿元，同比+2.2%，环比+12.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%。收入端，2023Q4上市集团销量164.4万辆，同比+7.2%，收入增速低于销量增速主要受年底折扣放大、单车收入有所下降影响；毛利端，2023Q4毛利率10.71%，同比+1.2pct，环比+0.3pct；主要受益规模效应、出口促进毛利。
    费用端，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别4.2%/3.4%/2.8%/-0.2%，环比+0.2/+0.4/+0.6/-0.3pct。利润端，2023Q4归母净利润27.0亿元，同比-22.2%，环比-37.5%；净利率1.53%，同比-1.2pct，环比-1.9pct；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%，利润下滑主要受2023Q4费用率提升及资产、信用减值损失（分别34.7/24.9亿）影响。2023Q4公司对联营企业和合营企业的投资收益约33.5亿，同比+1.5%，环比+19.3%，对应大众Q4销量38.3万辆（环比+16.3%），通用27.7万辆（环比-9.4%），合资利润相对稳定；其他非经常损益来自政府补助、非流动性资产处置损益等。
    五菱星光表现亮眼智己L6即将上市。2023年集团新能源汽车销售112.3万辆。五菱星光10月上市后月销迅速突破万辆，表现亮眼，24年1-2月批发销量2.0万辆，成为中国15万元价位内插混轿车市场的TOP2；后续，具备智慧数字底盘、准900V超快充固态电池的超级智能轿车智己L6将于4月8日上市，智己进击高端市场，自主电动化转型加速。
    海外持续热销全球化海阔天空。2023年全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，其中自主品牌占92%，新能源占24%。2024年1-2月出海销量达12.1万辆，同比-24.27%。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
    投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.50/169.33/184.55亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年3月29日15.07元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

Q4公司业绩高增，拓新品、新客构筑增长弹性

日辰股份(603755)
    事件：23年公司实现营收3.59亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润5643万元，同比增长10.52%；实现扣非归母净利润5244万元，同比增长22.99%。其中，23Q4公司实现营收9356万元，同比增长24.11%；实现归母净利润1484万元，同比增长54.9%；扣非归母净利润1369万元，同比增长63.85%。
    主业在低基数下展现增长弹性，其中餐渠延续快增，食品加工继续改善。
    分产品看，23Q4公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入同比分别+17.97%/+44.01%/+55.27%；新品方面，全年公司酱汁类复调新增关东煮调味料、番茄浓汤、烤鸭酱等400多款产品；粉体类新增翅根胸裹粉、辣孜孜烧烤风味腌料及拌料、葱香腌料等190多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超50%。分渠道看，23Q4餐饮渠道/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）分别同比+33.55%/+25.17%/-10.37%/-5%/+183.96%/+31.96%，其中餐渠在下游需求修复、连锁化加速趋势下保持快增，食品加工业务在边际改善，直营电商在低基数下呈高增态势；同时，公司持续发力零售端，包括扩充经销商，23年末零售经销商数量达109家，较上年末增加9名。分区域看，23Q4公司华中区发展迅猛，其中华东/华北/东北/华南/华中收入分别同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/-4.61%/+656.06%。
    Q4费用率明显改善，驱动盈利能力大幅抬升。盈利端，23年公司毛利率为38.85%，同比-0.53pcts，其中Q4公司毛利率为38.61%，同比+0.38pcts。费用方面，公司四项费用率进一步优化，23年合计同比-1.24pcts，同期销售/管理/财务/研发费用率同比+0.34/-1.6/+0.27/-0.24pcts，其中Q4公司四项费用率改善明显，合计同比-4.08pcts，同期销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.09/-3.54/+0.18/-0.81pcts，其中管理费率下降明显主要系股份支付及服务费等费用摊薄。最后，公司23年实现销售净利率15.74%，同比-0.81pcts，23Q4销售净利率为15.86%，同比+3.15pcts。
    以餐渠为轴，下游连锁化催生定制需求，推新品、拓新客持续驱动快增。首先，伴随餐饮市场持续回暖、头部连锁化趋势提速，尤其在呷哺等餐饮大B、存量老品持续恢复下，公司餐渠增长基本盘稳固；同时，公司上海运营中心已基本完成装修并即将投入运营，而嘉兴1.5万吨复调与0.5万吨汤类抽提物产能已基本完成土建并逐步落地投产，未来公司拓新客、上新品节奏有望进一步提速；此外，公司进一步细化销售部门的组织架构，在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上，新增预制菜及烘焙事业部。
    盈利预测与投资建议:鉴于23年营收表现低于预期，故下调2024-2025年归母净利润（24、25年前值为0.81/1.05亿元），24-26年分别为0.79/1.01/1.29亿元，同比增长39%/29%/27%。随着餐饮业持续复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。故给予公司24年32倍PE，对应目标价25.53元/股，并维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮复苏不及预期、对日出口不及预期、食品质量与安全、主要原材料价格波动等

三年规划+激励计划，未来增长可期

中炬高新(600872)
    事件：2023年公司收入/归母净利润分别为51.39/16.97亿元（同比-3.78%/+386.53%）；23Q4公司收入/归母净利润分别为11.86/29.69亿元（同比-14.37%/+393.72%）。
    美味鲜经营稳健，23Q4略有承压。2023年美味鲜营收/净利润49.32/5.99亿元，同增-0.45%/3.04%。2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入30.28/6.76/4.46/7.16亿元（同增0.09%/13.44%/-10.62%/-6.79%），销量分别为51.21/3.68/2.88/12.06万吨（同增1.86%/15.74%/-9.58%/-6.59%），食用油和其他调味品收入和销量减少。吨价分别为5912/18380/15470/5936元/吨（同增-1.73%/-1.99%/-1.15%/-0.22%）；23Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同增-17.25%/18.13%/-18.69%/-21.13%。
    中西部区域发力，经销商有所增长。2023年东部/南部/中西部/北部收入分别为11.16/20.34/10.80/6.36亿元（同增-1.47%/-0.32%/7.35%/-10.29%），23Q4收入分别为2.53/5.11/2.56/1.03亿元（同增-15.49%/-6.12%/-6.16%/-43.92%）。2023年末经销商同比/环比净增81/-26家至2084家，区县开发率达到72.24%，地级市开发率达到94.36%，全年平均经销商收入同减4.32%至233.48万元/家。
    盈利能力提升，管理费用率阶段性增加。2023年毛利率/净利率分别同增1.01/44.18pct至32.71%/33.80%，23Q4分别同增1.49/323.10pct至33.14%/250.80%，净利率大增主要系诉讼和解与撤诉致预计负债转回。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同增0.04/1.28/-0.04pct至8.90%/7.34%/-0.12%，23Q4同比同增0.73/5.83/0.04pct至10.66%/11.16%/-0.15%，23Q4管理费用率增加预计主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。限制性股票激励计划发布，考核目标明确。公司拟授予不超过1438.80万股限制性股票，占公司股本总额的1.83%。拟授予激励对象329人，授予价格为14.19元/股，公告日收盘价为26.39元，具备较大吸引力。业绩考核目标为：以2023年为基准，2024/2025/2026年营收增长率不低于12%/32%/95%，营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率分别不低于14%/15.5%/20%。
    投资建议：公司制定3年规划，从品牌/营销、研发创新、营运管理、投资并购等多方面着手，到2026年美味鲜营收目标100亿，营业利润目标15亿。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年12%目标有望顺利完成。根据激励计划，我们调整盈利预测，预计24-26年营收为57.68/68.17/100.26亿元（24-25年前值为62.57/69.55亿元），同增12%/18%/47%；归母净利润为7.50/8.98/13.54亿元（24-25年前值为7.88/8.98亿元），同增-56%/20%/51%，对应PE分别为28X/23X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

年报点评报告：全年收入实现较快增长，下游景气支撑业绩释放

圣晖集成(603163)
    元，同比减少687.5万。公司营收较快增长主要得益于下游客户需求增加以及东南亚提早布局成果初步显现。23年公司现金分红比例为57.72%，同比提升4.8pct，对应3月29日收盘价股息率为2.89%。公司深耕中高端洁净室领域，考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1.65、2.0、2.4亿元(前值24、25年2.1/2.8亿)，认可给予公司24年21倍PE，对应目标价为34.67元，维持“买入”评级。
    毛利率短暂承压，境外业务实现较快增长
    分业务来看，公司23洁净室工程/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别收入17.2、2.0、2.8、0.1亿元，同比+9.2%、+4.7%、+761.2%、-43.3%，以上业务毛利率为12.9%、14.2%、16.0%、19.4%，分别同比-2.3pct、-0.9pct、-2.1pct、-12.8pct，综合毛利率13.4%，同比-2.0pct，Q4单季毛利率为10.4%，同比-1.34pct，境内业务毛利率下滑拖累盈利水平，主要是因为公司开拓新客户采取低价承接项目。从区域划分来看，境内、境外分别实现营收15.7、4.4亿元，同比+16.89%、+54.28%，其中越南、泰国市场营收分别同比+58%、+123.64%。半导体产业景气度提升带动公司营收较快增长，同时公司较早布局东南亚市场并建立了稳定的供应链关系，东南亚有望承接全球半导体转移，公司有望凭借先发优势深度受益。
    IC半导体行业营收高增，订单充足业绩释放动能强劲
    下游细分情况来看，IC半导体行业/精密制造行业/光电行业营收分别为13.5、4.81、1.0亿元，同比+54.4%、+17.9%、-64.1%，其中系统集成占比75.5%，二次配工程占比10%。23年公司新签订单23亿元，同比+0.01%。24年3月14日，公司公告新签2.16亿订单，截至23年末，公司在手订单13.19亿元，同比+14.30%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别为7.89/3.48/1.82亿，在手订单充足，看好公司中长期增长。
    费用率下滑，现金流整体表现良好
    费用率同比下滑1.3pct至4.3%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、3.0%、1.3%、-0.3%，分别同比变动+0.01pct、-0.75pct、+0.08pct、-0.65pct，财务费用同比-190.64%，系银行理财利息收入金额较高。资产及信用减值为271.2万，同比增加288.5万，系上期单项减值计提转回较多，综合来看净利率为7.0%，同比下滑0.6pct。公司23年CFO净额为1.34亿元，同比少流入0.28亿元，收/付现比分别同比+4.9pct、+6.3pct。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

餐饮具表现较好，利润水平有所修复

北鼎股份(300824)
    事件：公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润0.71亿元，同比+51.92%；其中2023Q4实现营业收入1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润0.19亿元，同比-6.22%。每10股派发现金红利2.00元（含税），分红比例91%。
    自有品牌收入承压，代工收入有所修复。分地区看，23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。23年OEM/ODM业务收入同比+8.9%，其中23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。餐具及饮具表现较好。分品类看，23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从23H2看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。
    利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。2023年公司毛利率为50.75%，同比+2.01pct，净利率为10.73%，同比+4.89pct；其中2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为9.85%，同比+2.33pct。分品类看，23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct，OEM业务毛利率同比+3.4pct。非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为28.04%、9.48%、6.02%、-0.94%，同比-3.45、-0.15、+1.71、-0.64pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.68%、7.69%、5.67%、-0.03%，同比+2、+0.71、+2.57、-1.57pct。23年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。
    投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们预计24-26年归母净利润分别为0.9/1.1/1.2亿元，对应动态估值分别为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

业绩贴近预告上限，工业+商业齐增长

同仁堂(600085)
    事件：
    2024年3月29日，同仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比+16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比+16.92%；实现扣非归母净利润16.57亿元，同比+18.32%。2023Q4单季度公司实现营业收入41.40亿元，同比-7.44%；归母净利润2.78亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.83%。
    工业+商业齐增长，前五名系列表现稳健
    2023年公司医药工业板块实现收入110.79亿元，同比+12.60%；其中心脑血管类产品实现收入43.88亿元，同比+8.02%；补益类产品实现收入17.30亿元，同比+10.41%；清热类产品实现收入6.15亿元，同比+16.10%；妇科类产品实现收入3.77亿元，同比+8.16%；其他产品实现收入39.70亿元，同比+19.12%；公司持续推进“大品种”营销创新，前五名系列产品实现收入49.53亿元，同比+9.97%。医药商业板块齐头并进，实现收入102.46亿元，同比+20.82%，2023年，同仁堂商业新增门店59家，截止至2023年底门店总数达1001家。
    盈利能力稳定，有望进一步创效提质
    2023年，公司整体毛利率为47.29%，同比-1.51pct，其中医药工业毛利率为46.97%，同比-1.98pct，主要系原材料价格上涨所致，公司及下属子公司拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障，有望有效应对中药材市场的价格波动。公司整体净利率为14.46%，同比+0.15pct；销售费用率为19.24%，同比-0.74pct；管理费用率为8.53%，同比-0.2pct；研发费用率为1.57%，同比+0.16pct，盈利能力较为稳定，随着营销创新及精益制造，公司有望进一步创效提质。
    持续加大品种培育，寻求新增长
    2023年，公司围绕经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；同时开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值，有望带来新增长。
    盈利预测与投资评级
    2023年公司业绩因原材料价格波动，略低于预期，2024-2025年营业收入预测由221.81/256.36下调至203.23/227.02亿元，2026年收入预测为253.79亿元；2024-2025年归母净利润预测由20.73/24.53亿元下调至19.10/21.22亿元，2026年归母净利润预测为23.60亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

毛利率同比改善，各细分板块各有看点！

华荣股份(603855)
    2023年全年，公司实现营收31.97亿元，同比+5.06%；实现归母净利润4.61亿元，同比+28.73%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比+26.47%；全年毛利率54.19%，同比+3.81pct；归母净利润率14.42%，同比+2.65pct；扣非归母净利润率14.16%，同比+2.4pct；期间费用率为36.3%，同比+1.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%、5.27%、4.43%、-0.27%，同比分别变动-0.82、1.75、0.82、0.21pct。
    2023Q4单季度，公司实现营收11.5亿元，同比+76.6%，环比+57.48%；实现归母净利润1.6亿元，同比+110.23%，环比+50.22%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+170.68%，环比+49.68%；毛利率48.43%，同比-17.77pct，环比-9.04pct；归母净利润率13.89%，同比+2.22pct，环比-0.67pct；扣非归母净利润率14.06%，同比+4.89pct，环比-0.73pct。
    分业务来看，防爆产品实现收入26.02亿元，专业照明及其他产品收入3.21亿元，工程收入2.74亿元。按内外贸划分：内贸实现销售收入25亿元，其中安工智能产品实现营收2.1亿元；外贸部门营收7亿元。同时，海外营收中国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。
    从规划布局来看，公司一方面拓展产品应用领域并深挖细挖市场需求，如向粮医白酒、军工核电、化工机械配套等领域拓展；另一方面加快从单一设备制造商向智能化“生产型安全服务商”战略转型进度，如安工智能系统产品升级，研发、运维人才储备；同时积极布局海外市场，如欧洲、中亚、东南亚海外运营中心的投入运营，沙特合资公司的设立等。
    其他各项关键指标：毛利率显著改善：境内毛利率为54.04%，同比+3.97pct，境外毛利率为60.66%，同比+7.17pct；防爆产品销量增长，库存下降，23年实现销售880.02万台/套，同比+20.68%，库存量同比-12.05%；23年防爆产品毛利率为57.64%，同比+0.63pct。
    同时，为有效激发光伏新能源业务，公司在黑龙江、山东等地成立了项目公司。本轮对外投资，将有效激发新能源业务和安工智慧化工园区的快速发展，预计将有效构成2024年新的业务增长点。
    盈利预测：基于公司近期发展情况我们更新公司的业绩判断，预计公司24-26年归母净利润分别为5.94（前值为6.26亿元）/6.66（前值为8.15亿元）/7.98亿元，维持“买入”评级！
    风险提示：国内石油行业资本开支下行的风险、专业照明行业竞争加剧的风险、光伏行业经过多年发展，公司毛利率下降风险等。

业绩符合预期，发力边缘AI方向

广和通(300638)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报，全年实现营收77.16亿元，同比增长36.65%，归母净利润5.64亿元，同比增长54.47%，扣非后归母净利润5.36亿元，同比增长69.25%。
    车载+FWA驱动业绩增长，盈利能力回升。公司23Q4营收18.02亿元，同比及环比下降6.44%、12.04%，归母净利润1.08亿元，同比增长36.99%，环比下降28.92%，我们认为单季度增速放缓主要受下游需求偏弱，公司产品交付节奏以及年底各项费用计提等因素影响。全年受益内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及车载、FWA等行业发展良好，业绩延续良好表现，根据Counterpoint，公司2023年IoT蜂窝模组出货量占全球比重7.8%，实现两位数年增长，延续行业领先地位。2023年综合毛利率23.14%，同比提高2.97pct，Q4单季度毛利率25.19%，同比及环比提高6.26pct、1.98pct，自22Q4以来整体逐季改善，费用管控较为稳定，全年期间费用率15.3%，同比基本持平，净利率7.32%，同比提高近1pct，随着产品结构优化及市场拓展，盈利能力有望进一步向好。
    IoT需求有望复苏，车载业务成长空间广阔。根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长，预计到2025年随着5G和5G Redcap技术在智能电表、路由器/CPE、汽车解决方案和资产追踪应用中广泛采用，市场将迎来进一步增长。2023年公司发布多款新产品，5G R16模组FM160-NA通过三大主流北美运营商认证，助力全球业务发展。车载方面，持续布局5G车联网模组和智能座舱SOC，车载5G R15模组通过欧洲三大强制认证，AN968系列通过各项认证，核心座舱产品行业内率先通过AEC-Q104车规级认证，子公司香港锐凌无线2023全年收入22.14亿元，净利润2.6亿元，净利率11.7%。公司同时布局智能模组、卫星通信等方向，推出支持卫星通信功能的模组MA510-GL（NTN），面向全球市场，支持NB-IoT、Cat.M和双向卫星链路，助力提升全球通信能力。
    聚焦AI新技术，边缘算力打开成长空间。AI赋能物联网终端，助力行业智能化转型，智能模组作为算力与通讯功能于一体的边缘侧产品，成为边缘计算需求新载体，应用于车机、消费等多领域，公司紧抓行业新机遇，加强AI技术储备，2023年研发投入7.16亿元，同比增长21.15%，占营收比重9.3%，研发人员占比近70%，新成立智能计算产品线，聚焦“感知机构”和“决策机构”相关技术研发，高度集成人工智能、自动驾驶、机器视觉、高精RTK等技术，为智能割草机器人提供全栈式解决方案，推出12TOPS的高算力智能模组SC171基于高通QCM6490方案设计，应用于最新发布的具身智能机器人开发平台Fibot，作为首款国产Mobile ALOHA机器人的升级配置版本，开发平台采用全向轮底盘设计、可拆卸式训练臂结构，赋予机械臂更多自由度及臂展范围并实现Android/Linux融合系统，方便客户二次开发软件算法，赋能具身机器人广泛应用于工业制造、家用服务、智慧物流等场景。AI PC有望带动笔电出货量增长，公司PC模组业务有望逐步回暖，叠加车载、FWA较高需求景气度以及机器人等边缘AI布局成果转化，业绩有望保持较高增速，拟发行可转债募资不超过9.63亿元用于智能制造及研发基地建设，有利于建立自主生产体系，进一步提升研发能力。
    投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，公司PC业务受益下游需求回暖及自身市场优势地位将逐步修复，车载及FWA开启新增长点，收购整合效果良好，考虑下游需求短期波动及股权激励等费用计提，我们预计2024-2026年净利润为7.24亿/9.21亿/11.19亿元（原24-25年预测值为7.89亿/10.09亿元），EPS分别为0.95元/1.20元/1.46元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；外汇波动风险；研报信息更新不及时的风险

拐点将至，未来可期

巴比食品(605338)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入16.3亿元，同比增长6.89%；归母净利润2.14亿元，同比下降4.04%；扣非归母净利润1.78亿元，同比下降3.80%；4Q23，公司实现营业收入4.44亿元，同比增长4.58%；归母净利润0.59亿元，同比下降33.52%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长19.25%。
    收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。2023年，公司面米类/馅料类/外购食品类/包装物辅料/加盟商管理分别实现收入6.62/4.14/3.94/1.02/0.56亿元，同比增长0.60%/18.40%/4.01%/9.64%/28.14%；分地区来看，华东/华南/华北/华中/其他分别实现收入13.54/1.20/0.54/0.97/0.04亿元，同比增长2.41%/29.83%/21.75%/60.47%/-16.45%；分销售模式来看，加盟/直营/团餐分别实现收入12.52/0.27/3.30亿元，同比增长9.95%/-16.59%/-0.63%。公司23年新开放湖南、安徽等地市场，门店数量稳中有增，全年新开加盟店1319家，净开加盟店570家，年末加盟店数量超5000家。
    原材料不利因素化解，盈利能力逐步修复。2023Q4，公司毛利率为26.98%，同比下降0.86pct；预计主要系相较22年同期耗用猪肉价格略有上涨以及新产能爬坡影响。2023Q4，公司销售费用率为5.57%，同比下降1.25pct；管理费用率为5.74%，同比下降1.54pct，降本增效趋势明显。
    产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024年收入业绩增速有望企稳。（1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。
    投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元（前次24/25年为19.67/23.14亿元），净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元（前次24/25年为2.76/3.21亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

创新业务持续突破，边锋、IDC等基础业务平稳发展

浙数文化(600633)
    投资要点
    事件：浙数文化发布2023年年报，报告期内公司实现营业总收入30.78亿，同比下滑40.65%，归母净利润6.63亿，同比增长34.91%，扣非后归母净利润为3.59亿，同比下滑38.95%。2023年经营性净现金流为8.4亿，同比下滑18.4%。
    点评：在线社交业务收缩致使收入下降，营销业务补充有望带动未来收入增长
    1）游戏与社交业务：2023年全年游戏收入为13.17亿，同比下滑23.63%，下滑主要由于子公司成本控制所致；社交业务收入为7.69亿，同比下降为70.2%，社交业务的整体收缩，对公司收入产生较大影响。毛利率端，游戏业务全年毛利率为92.17%，较2022年增加0.09个百分点，社交业务毛利率为57.18%，较去年同期增加12.54个百分点，成本控制带动毛利率回升。子公司边锋网络2023年收入为22.11亿，同比下滑49.8%，净利润为6.39亿，较2022年同期7.06亿略有下降，但净利率水平提升明显，2023年达到28.9%，较2022年同期16%大幅提升。
    2）IDC业务：通过富春云科技开展IDC业务，提供基础设施建设及运营的服务。2023年富春云实现收入为3.78亿，同比增长4.7%，现有机柜上电率较高，后续将全力推进北京富春云存量机柜销售。2023年实现净利润为7293万，同比下滑16.1%。
    3）大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务：传播大脑科技公司将继续建设全省融媒“一张网”，推动“天目蓝云”，实现全省县级融媒体中心和主要市级媒体基本覆盖，杭州城市大脑公司将进一步优化社会治理垂直领域大模型。浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台，拥有“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”“信用专区”“电力数据专区”4个行业特色专区，以及宁波、温州、绍兴、湖州、余杭、义乌、新昌7个区域专区。
    销售费用控制良好，管理费用投入增加，研发人员数量下降：2023年销售费用开支为4.24亿，同比下降69.6%，销售费用率为13.8%，较2022年同期下降13.1个百分点；管理费用开支为4.66亿，同比增长18.7%，管理费用率为15.2%，较2022年同期增加7.6个百分点，管理费用率增加主要源自于职工薪酬和新大楼摊销所致；研发费用为4.43亿，同比下降13.5%，研发费用率为14.4%，研发费用下降主要源自于研发人员薪酬开支减少，2023年公司技术人员总数为771人，较2022年减少152人。
    盈利预测与估值：考虑到公司收购九天互动，适当上调2024~2025全年公司营收预期，但由于营销业务的低毛利以及投资业务的波动，下调2024~2025年利润预期，预计公司2024~2025年收入，分别为35.58亿（原33.07亿）、37.37亿（原37.32亿），同比增长16%、5%，归母净利润为7.4亿（原8.15亿）、8.43亿（原8.61亿），同比增长12%、14%。当前市值对应2024及2025年PE为18.8x、16.5x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

盈利能力稳定，凸显公司竞争力

正海磁材(300224)
    投资要点
    事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。
    23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势：
    1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）；
    2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨；
    3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。
    上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。
    新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。
    磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。
    盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

2023年年报点评：内销提价、外销提量逻辑持续兑现

海信视像(600060)
    投资要点
    公司发布23年业绩和股息分配方案：
    23全年：收入为536亿（+17%），归母利润为21亿（+25%）。此前已有经营情况方案披露。
    23Q4：收入为144亿（+9%），归母利润为4.7亿（-18%）
    23年分红率50.2%，股息率达到3.4%。
    23年收入拆分：内销为价驱动，外销为量驱动。
    电视：收入+17%，量+5%、价+11%。①其中我们预计内销收入双位数增长，量持平或略下滑，价双位数增长。23年国内电视行业销量显著下滑，海信表现好于市场，公司内销主要是产品结构升级下的价格驱动。②外销预计有接近20%的增长，以量增为主。内销提价、外销提份额逻辑持续兑现。
    新显示业务：收入+41%，剔除乾照并表后收入-11%。
    23Q4收入拆分：外销保持高速增长。
    我们预计电视收入增速为高单~双位数，其中外销收入增速双位数，内销收入增速单位数，内销主要受行业Q4销量回调影响，海信均价仍在稳健提升。
    投资者在担心什么？
    当前部分投资者担心面板价格波动下，结构优化难以抵消成本提升，但我们认为面板涨价是短期面板企业逐利手段，较弱的量需求难以支撑价格持续走高，面板涨价或在Q3放缓，我们预计全年拉平面板涨价幅度为10+%，而结构调整+单一SKU涨价背景下，今年海信可实现更高的双位数价增，抵御面板价格波动。
    公司长期增长逻辑稳健。
    1）根据奥维，国内电视销量从2018年起走低，但结构升级带动的盈利改善是更显著的主旋律，海信作为龙头展现更强的提价能力。
    2）另外，公司未来更核心的增长空间源于海外，海信依托优质制造能力，未来更多的销量由大屏产品贡献，外销量价均有明显提升。
    投资建议：
    今年面板价格增速逐季环比放缓，预计下半年公司利润空间更好地释放，同时看好公司海外长期增长空间。客观上面板价格略增，我们下调盈利预测，预计24/25/26年归母利润为24/28/33亿元（24/25年前值为26/30亿元），对应13/11/10X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

23Q4业绩点评：业绩符合预期，高比例分红持续

富森美(002818)
    投资要点
    核心观点：2023年，富森美持续稳健经营，超100%比例分红回馈股东，业绩符合预期。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。2023年，在疫情影响消失后，富森美持续稳定经营。但考虑到家的乐园项目预计于2024年并表，我们调整富森美2024-2026年盈利预测为8.2/8.3/8.3亿元（此前预测2024-2025年分别为9.3/10.5亿元），主要系新增项目折旧短期拖累业绩，以及商场为吸引人流需要更多营销和广告投入。富森美主业经营稳定，且预计将维持高比例分红政策。考虑当前较低的估值，具配置价值，维持“买入”评级。
    主业经营稳定，业绩符合预期。2023年，富森美实现归母净利润8.06亿元，同比增长3%，符合我们预期。公司市场租赁及服务业务保持稳定，该业务全年收入13亿元，同比提升7%，占公司总收入的86%。以90万平方米租赁面积测算，平均租金水平120.9元/平方米/月。业务毛利率77%，同比提升2个百分点。投资方面，交易性金融资产产生公允价值变动亏损共1.2亿元，长期股权投资等投资收益共1.1亿元。
    短期主业仍将稳健，再投资业务更趋谨慎。宏观经济和地产链景气度下行，线下家居卖场业态亦受到一定冲击。富森美营销广告策划业务毛利率从2021年的72%下降至2023年的-32%，也可窥见公司为吸引客流做出的更多努力。但公司卖场当下租金水平稳定，出租率仍维持100%，体现出其在成都地区多年深耕积累的一定品牌力。基于此，我们认为，当下部分家居卖场转变固租的经营模式或者打折促销，对富森美短期经营影响有限，长期视角下的家居卖场业态演化走向仍需观察。
    高比例分红持续下，公司具有配置价值。2023年，富森美中期派发现金股利3亿元，年末派发现金股利5.1亿元，共计8.1亿元。全年分红比例超100%，对应2024年3月29日102亿市值股息率7.9%。根据我们测算，在公司主业持续稳健经营下，80%的分红比例假设下，2025-2026年富森美仍有6.5%的高额股息率。此外，根据我们测算公司资产价值超220亿，当前仍被低估，具有配置价值。
    风险提示事件：资产配置价值，宏观经济下行风险，研报使用信息更新不及时的风险。

2023年年报点评：经营利润超预期，扁电磁线龙头扬帆再启航

金杯电工(002533)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入152.9亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长46.5%。2023年第四季度公司实现营收43.1亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长54.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长70.3%。
    费用率管控较好，净利率持续提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为11.3%/3.9%，同比-0.3/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.6%/0.2%，分别同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp，整体费用率较为稳定。
    变压器扁线技术及认证壁垒高，公司有望持续受益海外红利。国内大多数电磁线企业发展路线为圆线到扁线，且多用于电车行业，高电压等级变压器对扁线需求量较大。公司所有电磁线均为扁线，其中75%应用于变压器行业，产能充足。2023年公司扁线收入50亿元，同比增长27%，净利润同比增长27.5%，销量突破7万吨，同比增长23.3%，其中特高压扁线订单饱和同比增长超2倍。此外，公司2023年直接出口扁电磁线收入合计4亿元，出口毛利率16.6%，比国内（11.1%）高5.5pp。我们认为，国内扁线技术优于外资，此前受限于产能及船运周期在海外变压器份额较低。目前国内同行出海规划较缓，后续公司有望加强海外本土化生产能力进而有望提升份额。
    线缆行业集中度有望提升，公司业务稳中求进。国内线缆行业参与者众多，规模以上（年产值2000万元以上）数量有4000余家，行业集中度远低于美国、日本等。公司目前拥有五大品牌，七大生产基地，2023年电线电缆实现营收101亿元，同比增长13%，净利润同比增长41.6%，销售公里数279万公里，同比增长12.7%。公司持续加强大客户开发，入围“五大六小”发电集团，通过内部优化改进降本增效，龙头优势稳固。
    重视股东回报、高分红彰显投资价值。截至2023年底，公司2023年股息率为4.95%，在同行企业中位于较高水平。每10股派发现金红利4元（含税），23年现金分红2.9亿，同比增长13.23%，连续14年累计分红约16亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为173.4亿元、196.8亿元、222.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/13.6%/14.1%。公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益。给予公司2024年15倍PE，对应目标价12.9元，上调至“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

派格宾销售收入高速增长，在研管线稳步推进

特宝生物(688278)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营业收入21亿元（+37.6%），归属于母公司股东的净利润5.6亿元（+93.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.8亿元（+73.6%）。
    派格宾销售收入高速增长，利润率快速提升。2023年公司营收快速增长主要系随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，对于提高乙肝患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用进一步得到专家和患者的认可。归属于上市公司股东的净利润高速增长主要系派格宾销售收入快速增长的同时持续提升经营管理水平，降低总体费用率，提高盈利水平。毛利率93.3%（+4.4pp）；扣非后净利率27.6%（+5.7pp），利润率快速提升。费用率管控良好，研发费用率11%（+1.2pp），销售费用率40.4%（-5.7pp），管理费用率10%（+0.9pp）。
    持续加大研发投入，稳步推进在研管线。2023年研发投入2.80亿元（+34.96%）。2023年公司新一代长效重组人粒细胞集落刺激因子“拓培非格司亭注射液”（珮金）于2023年6月获批上市。同时，公司稳步推进多个在研项目，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成III期临床，2024年1月获得药品注册申请受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床申请准备工作；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂项目处于Ⅰ期临床；ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9、10.7、13.7亿元。公司是治愈性乙肝药物龙头，在研管线包含7种高价值产品，业绩高速增长，建议投资者关注。
    风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

血制品需求旺盛提升利润率，流感疫苗需求增加

华兰生物(002007)
    事项：
    公司发布2023年财报，全年实现营收53.42亿元（+18.26%），实现归属净利润14.82亿元（+37.66%），扣非后归属净利润为12.67亿元（+41.77%）。符合市场预期。
    分红预案：每10股派现3元（含税）。
    平安观点：
    血制品：人白、静丙需求旺盛，利润率显著提升
    公司2023年血制品板块实现营收29.26亿元（+9.22%），其中人血白蛋白实现收入10.57亿元（+6.97%），静丙实现收入8.45亿元（+8.96%），特免、八因子等其他血液制品实现收入10.25亿元（+11.87%）。
    疫情后，人白、静丙的需求有所增加，而这些产品的销售增长很大程度上由投浆量决定，供给相对稳定。供需格局变化情况下，公司人白、静丙产品价格有所提升，使得全年血制品板块毛利率达到54.34%，相比上年同期提升2.04pct，其中人白、静丙毛利率分别提升7.32pct、1.74pct，而其他血制品则因为八因子遭遇重组八因子竞争等因素毛利率有所下降，-3.29pct。另一方面，供需变化也减少了血制品业务的销售费用，公司2023年血制品业务（以华兰生物报表减去华兰疫苗报表为计算口径）销售费用率为8.66%，相比上年同期下降-0.64pct。
    疫苗：呼吸道疾病频发，推动流感疫苗需求
    之前的新冠疫情及2023年频发的呼吸道疾病提升了民众疫苗接种的需求，全年公司的流感疫苗实现销售24.03亿元（+32.19%），对应约2000万支疫苗。流感疫苗产品毛利率为88.29%（-0.20pct），保持稳定。考虑到近几年国内外呼吸道疾病流行情况，我们认为2024年市场对
    流感疫苗的需求仍会保持在较高水平。此外，公司狂犬病疫苗、破伤风疫苗也已获批上市，产品结构进一步丰富。
    维持“推荐”评级：新浆站逐步落地并加速运转，提升采浆量并进而加速公司发展。调整2024-2025年并新增2026年业绩预测为归母净利润16.03、17.56、18.82亿元（原预测2024-2025年15.82、17.51亿元），维持“推荐”评级。
    风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

2023年报点评：墨西哥工厂加速向国产供应商转变

新泉股份(603179)
    事件：新泉股份发布2023年年报，报告期内公司实现营收105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%；2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同环比分别+46.16%/+21.09%；实现归母净利润2.45亿元，同环比分别+56.52%/+31.65%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同环比分别+55.01%/+31.02%。
    支柱业务内饰件持续高增，拓展业务外饰件加速发展：23年公司支柱业务仪表板总成实现营收69.83亿元，同比+53.13%，门板总成实现营收17.48亿元，同比+37.08%。23年外饰新业务逐步放量，打造全新增长点。2023年公司设立常州外饰子公司，保险杠总成实现营收0.92亿元，同比+112.59%，外饰附件实现营收1.78亿元，同比+202.01%，从公司盈利能力来看毛利率，汽车零部件行业20.55%；仪表板22.02%；顶柜12.26%；门板总成16.43%；内饰附件19.79%；保险杠总成31.33%；外饰附件5.26%。外饰附件毛利率较低主要系当前尚处于产能爬升阶段，未形成规模效应。报告期内，公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们认为公司从原有内饰业务加速拓展至外饰业务，进一步提高配套产品单车价值量最高至万元以上，叠加下游主机厂持续拓展+销量提升，有助于公司持续实现业绩高增。
    国际化进程加速打造内外饰龙头：公司在2023年2月和9月，向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。另外，根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团，在德克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），国际化进程加速打造内外饰龙头企业。
    投资建议：公司为国内内饰件龙头，内外饰产品覆盖全面，通过内饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，叠加规模效应及公司优异的成本控制能力，有助于公司成长为全球性的内外饰龙头企业。我们预计公司2024-2026年实现营收137.99、181.12、231.25亿元，同比+30.53%/+31.25%/+27.68%；实现归母净利润10.79、15.69、21.77亿元，同比+33.90%/+45.45%/+38.74%，对应当前PE估值分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超出预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期

客户结构改善明显、经营韧性较强

华域汽车(600741)
    事项：
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1685.9亿元（同比+6.5%），实现归母净利润72.1亿（同比+0.15%），扣非归母净利润65.0亿（同比+0.6%）。公司2023年度分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税）。
    平安观点：
    各项业务板块表现稳健。根据公司财报数据，2023年公司主营业务收入达到1595.2亿元，同比增长6.7%，除金属成型和模具业务板块营收下滑14.1%外，其他各项业务板块保持平稳增长，内外饰件、功能件业务营收分别达到1130.7亿/285.4亿元，同比增速分别为8.6%/5.7%。2023年公司国内、国外营收分别达到1284.4亿/310.8亿元，同比分别增长6.2%/8.5%。国内和国外毛利率相差较大，其中国内业务毛利率达到14.9%，而国外业务毛利率仅为3.2%。
    内外饰件和功能件业务盈利保持平稳增长。从各个板块的利润贡献来看，内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，2023年两大板块归母净利润分别达到44.3亿/24.6亿元，同比分别增长1.9%/3.0%，两大板块盈利贡献占公司全年归母净利润的95.5%。此外公司其他业务板块中的金属成型和模具、电子电器件、热加工件2023年实现归母净利润分别为4.1亿/-0.8亿/-0.1亿元，其中电子电器件净利润同比下滑126.9%，主要是由于2022年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。
    客户结构改善有成效。据年报，2023年按汇总口径统计，公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、吉利汽车、长安汽车、广汽乘用车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。2023年，在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。
    盈利预测与投资建议：近几年在上汽集团旗下合资车企销量出现下滑的基础上仍然维持了稳健的经营业绩，体现了公司中性化战略的成效显著，根据最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为75.4亿/79.5亿元（原净利润预测为74.5亿/87.6亿元），新增公司2026年净利润预测为82.6亿元。公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较高的话语权，核心业务已实现自主可控，估值较低，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

一季度业绩超预期，行业高景气+公司销售覆盖扩面有望驱动加速成长

英诺特(688253)
    事件：英诺特发布2024年一季度业绩预告，业绩超预期
    经财务部门初步测算，预计公司2024年第一季度可实现营业收入为2.57-2.85亿元，同比增长91.06%-111.88%；归母净利润为1.38-1.54亿元，同比增长156.42%-186.15%，净利润增长超出我们前次预期（我们在2024年2月22日发布的英诺特年报快报点评中预测公司2024年全年净利润约2.60亿元）。若收入和净利润均取预测中值进行估算，则公司一季度净利率大约为53.87%，达到非新冠业务的历史新高，规模效应带来的利润率提升逻辑再得印证。
    需求层面：2024年年初至今，呼吸道病原体检测保持较高景气度。根据国家流感中心数据，从2024年年初至2024年3月24日，全国流感监测网络实验室共累计检测13.13万份流感样病例监测标本，高于2023年同期水平（11.95万份）。新冠疫情过后，国内外呼吸道感染流行严重，各种病原体成接力式爆发，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平。新冠检测的普及也极大提升了病原体检测在医生、患者群体中的认识度和接受度。
    政策层面：国家卫健委多次发文明确病原体检测以及联检的必要性。2024年2月国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标（2024）》，明确要求提高住院社区获得性肺炎患者病情严重程度评估率、抗流感病毒药物使用前流感病原学诊断阳性率、住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率。
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    2024年3月国家感染病质控中心（由卫健委领导）发布《发热门诊患者就诊指引》，对医疗机构实验室检测能力提出要求：“医疗机构应结合传染病流行特点，配置多种病原体的抗原检测和抗原多联检项目。”、“二级及以上综合医院、传染病专科医院、儿童专科医院、中医医院应具备常见呼吸道感染病原体快速检测能力，妇幼保健院、肿瘤医院等专科医院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心发热哨点应具备常见呼吸道感染病原体抗原检测能力。建议有条件的医疗机构再发热门诊开展对上述常见病原的即时检验和多联检项目，以进一步提高检测效率。”
    卫健委多次发文，为医疗机构开展非新冠呼吸道病原体检测、报新项目提供了明确的政策支持。
    公司层面：多款独家联检产品，卡位儿童门急诊市场提升医院覆盖率，未来成长空间广阔
    产品端：英诺特历时多年研发推出了多款行业独家联检产品，在各级医院和基层医疗机构都有着很好的适用性。从各家上市公司的产品布局来看，大厂商在呼吸道病原体检测领域投入较小，多集中在核酸检测、化学发光等传统实验室领域，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品。POCT呼吸道病原体检测赛道中强力竞争对手较少。
    销售端：公司洞察市场特点，以儿童门急诊为切入点，成功推动非新冠呼吸道检测产品进入了国内众多区域性重点儿童医院，覆盖的妇幼、儿童专科医院数量不断增长，单医院销售额也不断提升。从销售情况来看，公司联检产品的销售额及销售占比不断提升，全血呼吸道五联、流感病毒三联、呼九联等拳头产品受到市场广泛欢迎，公司的市场开拓策略获得初步成功。同时，流感抗原三联、肠道三联等新品的推广亦给企业提供了增长动力。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长7.0%、36.8%、53.4%；非新冠业务收入分别同比增长205.5%、57.1%、53.4%；归母净利润分别同比增长16.0%、63.6%、48.6%，成长性突出（2023年为快报数据）；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价42.02元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：
    假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

北交所信息更新：高端新品带动盈利能力提升，深度布局智能网联汽车、卫星通信及5G-A技术

创远信科(831961)
    2023年年报出炉，实现归母净利润0.34亿元、同比增长51%
    2023年公司实现营收2.7亿元(-15%)，主要系5GFR1（Sub6G）阶段建设放缓，相关资本支出逐渐减少，5GFR2（毫米波）尚未正式商用，整体需求下滑；公司2023年盈利提升，得益于发布一系列新产品并实现销售，产品技术水平和性能提升，毛利率达50%(+4.15pcts)，同时销售、管理和研发费用均有减少，以及参股公司经营情况同比转好，归母净利润为3358万元(+51%)，扣非归母净利润1572万元(+500%)。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.47/0.57/0.68亿元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.48元/股，对应当前股价的PE分别为35.9/30.0/24.9倍，看好公司“3+1”布局推进，维持“增持”评级。
    电子测量仪器“3+1”战略推进，加快车联网、5G-A/6G测试等领域布局
    创远信科是无线射频通信测试仪器及整体测试解决方案“小巨人”企业，2023年至今公司持续推进智能网联汽车、先进通信等领域的布局：①推进产业合作，与长春汽检、信通院、深圳通用测试等业内领军者携手共进；②多元新品开花结果，矢量网络分析仪频段延伸至110GHz；③与某全球知名科技公司签署战略合作协议，推动双方以太网以及车联网测试产品应用；④与东南大学共同创建的东大-创远电子测量技术研究中心已进入三期（微波毫米波太赫兹与通信测试测量技术与仪器研发）合作。⑤正联合中国科学院上海高等研究院承研“面向新型网络的6G基础芯片原型测试与验证”项目，积极布局6G测试等等。
    高额研发投入驱动内生增长，前瞻布局高端新品及卫星通信等领域先进技术
    2023年公司研发支出16211万元，占营业收入的比例为59.96%，累计已申请海内外专利450项，其中发明专利297项。公司研发项目主要聚焦先进无线通信、卫星通信、车联网等领域，包括高端矢量网络分析产品，高频大带宽信道仿真器，基于再生式虚拟卫星及5G模拟信号源的隧道内外无缝导航系统以及面向Network2030的信息中心网络规模试验与6G芯片测试验证平台。预计2024年为5G-A首版标准冻结及商用化元年，预计会给公司相关测试产品及解决方案迎来新增量。
    风险提示：通信行业发展不及预期、新产品推广不及预期、市场竞争加剧等

2023年报点评：股权激励落地，三年再造新厨邦可期

中炬高新(600872)
    投资要点
    公司发布2023年业绩：2023年公司收入51.39亿元，同比-3.78%；归母净利润16.97亿元，同比+386.53%；扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%。23Q4公司收入11.86亿元，同比-14.37%，归母净利润29.69亿元，同比+394%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-60%。其中美味鲜子公司23年收入/净利润分别为49.32/5.99亿元，同比-0.5%/+3.04%。业绩符合此前预告。
    酱油需求具备韧性，内部改革带来23Q4短期波动：2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比+0.09%/+13.44%/-10.62%，拆分量价，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油销量分别同比+1.9%/+15.7%/-9.6%，吨价分别同比-1.7%/-2%/-1.1%，酱油需求具备韧性，B端渗透下鸡粉销量高增。23Q4公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%，东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比-16%/-6%/-6%/-44%，收入疲软预计主因晚春节下经销商错期备货+内部改革带来销售端短期调整，23Q4东部/南部/中西部/北部经销商数量环比23Q3分别-4/-7/+6/-21。
    成本红利推动毛利率改善，费用前置压制23Q4净利率：2023年公司整体/调味品业务毛利率32.7%/32.2%，同比+1/+1.97pct，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油毛利率分别同比+2.6/+2.6/-3.3pct，原材料价格下降+产品结构优化推动公司毛利率改善，23年酱油/鸡精鸡粉直接材料吨成本分别同比-6.6%/-6.4%。23年公司销售/管理费用率同比+0.04/+1.3pct，23Q4销售/管理费用率同比+0.7/+5.8pct，管理费用率高增主因组织变革影响阶段性的解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。综合来看，23年/23Q4公司扣非归母净利率10.2%/5.2%，同比-0.2/-5.9pct；23年美味鲜子公司净利率12.1%，同比+0.4pct，调味品主业盈利能力较为稳健。
    股权激励+美味鲜三年规划落地，三年再造新厨邦可期：公司发布2024限制性股票激励计划，拟向329名员工授予1438.8万股，占总股本1.83%，授予价格14.19元/股，业绩考核要求为2024-2026年目标收入57.6/67.8/100.2亿元，同比增长12%/17.86%/47.73%，营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率分别不低于14%/15.5%/20%。此外公司发布美味鲜未来三年战略规划，经营目标为2026年美味鲜公司营业收入达到100亿元，营业利润达到15亿元。我们认为本次股权激励和美味鲜三年规划对收入、利润均有要求，彰显公司长期发展信心，未来随着内部改革红利释放，公司三年再造新厨邦可期。
    盈利预测与投资评级：23年公司符合预期，暂不考虑并购，我们调整公司24-26年收入预期为58/68/80亿元（此前24-25年预期为60/69亿元），同比+12%/+18%/+18%，调整24-26年归母净利润预期为7.4/9.4/12.5亿元（此前24-25年预期为7.7/9.8亿元），同比-57%/+28%/+33%。其中美味鲜归母净利润分别为7.3/9.4/12.5亿元，同比+31%/+28%/+33%。我们预计公司归母净利润对应24-26年PE分别为28/22/17x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

2023年年报点评：Q4经营同比向好，天然气重卡驱动向上

一汽解放(000800)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，扣非前归母净利润为7.63亿元，同比+107.49%，扣非后归母净亏损为0.83亿元，2022年扣非后归母净亏损为17.14亿元，亏损幅度同比大幅收窄；2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比+100.36%，扣非前归母净利润3.51亿元，同/环比分别-65.63%/+3067.18%，扣非后归母净利润-1.68亿元（22Q4/23Q3分别为-6.45/-0.67亿元），Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。
    规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年全年公司整体毛利率8.25％，同比+0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct；2023Q4毛利率10.67％，同环比分别-1.59/+2.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应带来费用率下降。
    中重卡业务市占率稳固，天然气重卡同比高增。2023年公司整车销量24.17万辆，同比+42.11%，其中中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，同比+1.8pct，公司天然气重卡销量5.1万辆，同比+315%，天然气重卡市占率33.5%（中汽协口径），公司销量随行业恢复的同时，增速明显快于行业；2023年中重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品电动化、智能化转型，积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇，销量显著提升。
    重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年公司重卡市占率达20.2%，重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。
    盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，2026年归母净利润预计为17.38亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.37元，对应PE分别为41.07/24.51/24.30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

各业务板块有序推进，看好双拓战略发展

涪陵榨菜(002507)
    事件：2023年公司营收/归母净利润分别24.50/8.27亿元（同比-3.86%/-8.04%）；23Q4营收/归母净利润分别为4.98/1.67亿元（同比-0.84%/-17.33%）。主力榨菜稳健，新品推广效果显著。2023年公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为20.76/2.25/0.61亿元（同比-4.56%/-6.51%/-25.99%），新品乌江榨菜酱全年调货额近4000万，品类拓展有序推进；销量分别为11.33/1.18/0.47万吨（同比-3.82%/-8.53%/-21.67%），酱类产品销量同比增加；吨价分别为1.83/1.91/1.30万元/吨（同比-0.77%/+2.20%/-5.51%）；23H2榨菜/泡菜/萝卜收入分别为9.63/0.87/0.21亿元（同比+2.67%/-35.89%/-20.19%），23H2主力榨菜收入稳健增长。
    经销商数量稳步增长，餐饮市场拓展良好。2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别同增2.37%/-8.23%/1.05%/-1.45%/-6.71%/-20.69%/5.39%/-30.04%/36.19%，23H2分别同增7.68%/12.57%/-0.81%/12.86%/-11.89%/-43.86%/-14.24%/-20.07%/59.65%，华南区域稳健增长，出口增长显著。2023年末经销商同比净增112家至3239家，平均经销商规模同比-7.25%至75.52万元/家。经销商开拓稳健，餐饮市场拓展稳步推进（调味菜调货额破8000万，同增超30%）。
    盈利能力承压，费用率稳健。2023年公司毛利率/净利率分别同增-2.43/-1.53pct至50.72%/33.74%，毛利率下降预计主要系原材料青菜头等涨价，23Q4同比+3.35/-6.69pct至50.65%/33.57%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同增-0.97/0.20/0.28pct至13.37%/3.59%/3.83%，23Q4同增9.05/0.00/0.21pct至13.21%/4.85%/5.36%，23Q4销售费用率高增主要系22Q4低基数。
    投资建议：24年公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，继续推进双拓（拓市场和拓品类），做大佐餐开味菜，24年有望实现稳健增长（营收增速目标12%）。根据23年报和24年财务预算，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元（24-25年前值为29.89/33.26亿元），同增12%/11%/11%，归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元（24-25年前值为10.77/12.09亿元），同增13%/12%/12%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

23年业绩亏损收窄，24年静待盈利弹性

中国东航(600115)
    核心观点
    中国东航2023年业绩亏损收窄。2023年全年公司营业收入1137.4亿元，同比增长145.6%，实现归母净利润-81.7亿元，其中四季度营业收入282.0亿元，同比增长169.8%，实现归母净利润-55.6亿元。
    国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至74.4%，相较2019年减少了7.6pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的104.9%和116.4%，国内客座率恢复至78.0%，相较2019年减少了5.03pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的39.1%和43.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现小幅提升，公司2023年客运收入实现1045.8亿元，同比大幅提高199%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现36.4亿元，同比下降53%。
    单位成本大幅下降，毛利率实现由负转正。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现1124.6亿元，同比增长50.8%，其中航油成本411.0亿元，同比增长84.9%，非油成本713.6亿元，同比增长36.3%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.168元，同比下降27.4%，单位ASK非油成本0.291元，同比下降46.5%，从而带动公司毛利率由负转正。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失9.0亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币2.97亿元。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“买入”评级。
    考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费较疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计2024-2026 年公司归母净利分别为 59.1 亿、 96.3 亿、 129.1 亿（24-25 年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%） ， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入”评级。

2023年报点评：四季度表现拖累全年，销量增速业内领先

珠江啤酒(002461)
    事件。珠江啤酒发布2023年年报，全年实现营收53.8亿元，同比+9.1%；归母净利润6.2亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+4.6%。23Q4实现营收8.3亿元，同比+1.2%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元，同比转亏（22Q4分别为0.3/0.1亿元）。分红方面，拟每10股派息1.25元，合计派发现金红利2.77亿元。
    纯生驱动结构升级，销量增速业内领先。23年公司啤酒收入同比+8.7%至51.5亿元，销量同比+4.8%至140.3万千升，吨价同比+3.8%至3670元/千升，符合预期。23Q4营收同比+1.2%，销量同比+4.0%，吨价同比-2.8%，推测主因加大费投和货折拉动销量增长。公司全年高档/中档/大众化产品收入同比+15.1%/-3.6%/+5.3%至34.3/14.0/3.2亿元，纯生系列持续放量，产品结构持续上移，高档收入占比同比+3.7pct至66.5%。分渠道，23年公司普通/商超/夜场/电商收入同比+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%至48.6/1.4/0.9/0.6亿元，普通流通渠道占比94.5%。分地区来看，华南/其他地区收入同比+10.5%/-12.2%至51.1/0.3亿元，基地市场地位稳固。
    四季度毛利率短期承压，叠加费率波动影响盈利。23年/23Q4公司吨成本同比+3.7%/+8.4%至2155.0/2367.5元/千升，毛利率同比+0.4/-7.4pct至42.8%/27.7%。主因公司原材料成本存在压力，四季度货折的加大以及消费淡季规模效应减弱亦有一定影响。23年公司归母净利率同比-0.5pct至11.6%，其中销售/管理费用率同比+0.2/+0.5pct至15.2%/7.4%，主要系员工薪酬上升导致，二者人工成本涨幅为14.8%/10.0%。报告期内，公司全国经销商数量为1471家，广东/其他地区各净增加92/178家；华南/其他地区单个经销商营收同比-6.3%/-30.3%至846.1/30.9万/家。
    结构升级主线清晰，成本下行贡献业绩弹性。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，23年高档啤酒产品销量同比增长16.0%，并推出首款超高端南越虎尊、980mL珠江原浆等高端新品，驱动产品力持续升级。产能布局上扩充中山、梅州、南沙等高端生产线，营销上通过赛事冠名、IP合作、联名产品等方式拓宽品牌覆盖面，提升品牌力声量。根据我们近期成本周报跟踪，年初以来玻璃、瓦楞纸价格仍在下行，头部酒企大麦采购价格降幅均在高个位数至双位数水平，成本端有望贡献业绩弹性。
    投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.2/62.9/67.4亿元（原2024-25为58.3/61.7亿元），归母净利润分别为7.3/7.7/8.7亿元，对应EPS分别为0.33/0.35/0.39元（前值为0.37/0.42/NA）。参考可比公司2024年平均估值23倍，考虑到近期啤酒板块整体估值下移，但公司作为华南区域龙头，2023年销量表现相对稳健，我们认为公司将持续受益于行业高端化趋势，给予2024年27倍PE不变，目标价9元（前值为10元），维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格上涨
    闻宏伟Hongwei Wen
    hongwei.wen@htisec.com

2023年经营稳健，北斗导航产品同比增长113%

海格通信(002465)
    核心观点
    公司2023年全年实现营收64.49亿元（同比增长14.8%），归母净利润7.03亿元（同比增长5.2%），扣非净利润5.41亿元（同比增长2.8%）。其中，2023年Q4营收24.14亿元（同比增长26.6%），归母净利润3.44亿元（同比增长26.2%）。拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。
    主营业务细分看，北斗导航产品迎爆发增长。公司无线通信、北斗导航、航空航天、数值生态产品2023年占收比分别为41%/14%/6%/36%，同比分别增长3.4%/113.3%/26.0%/6.2%。北斗三号产品需求全面爆发，公司同时拥有芯片自研能力，在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。主营无线通信业务增长稳健，其中手机直连卫星芯片业务受益，特种应用短波下一代产品也正推广应用。
    综合毛利率小幅下降，费用管控良好。公司2023年整体毛利率同比下降2.38pct，其中无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态毛利率分别减少3.1pct/11.6pct/14.9pct/1pct。北斗导航产品毛利率总体下降明显，主要系增值税政策变化及销售产品结构变化所致。航空航天产品毛利率总体下降明显，主要系新建厂房生产设备折旧所致。研发、管理、销售费用同比分别增长18.5%/13.0%/15.8%，但三项费用率同比基本持平，费用管控较好。
    公司受益北斗三号导航终端和卫星互联网行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。
    风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.2/14.2亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。
    投资建议： 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为80.5/102.8/131.6 亿元； 归母净利润分别为 8.9/11.2/14.2 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 31/25/20 X。 维持“增持” 评级。

2023年报点评：资产规模持续扩张，非息收入贡献较大

中国银行(601988)
    核心观点
    2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%，同比下降0.65个百分点。资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40万亿元，同比多增0.57万亿元，主要由对公贷款贡献。
    净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比
    高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。
    资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元（前期2024/2025年预测值2556/2715亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

四季度收入环比增长，嵌入式处理器产品量产销售

思瑞浦(688536)
    核心观点
    四季度收入环比增长，毛利率承压。由于终端需求不及预期及市场竞争加剧，公司2023年实现收入10.94亿元(YoY-38.68%)，归母净利润-3471万元(YoY-113%)，扣非归母净利润-1.13亿元(YoY-160%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为118.95万元；毛利率由于价格竞争和产品结构变化下降6.8pct至51.79%，研发费用下降15%至5.54亿元，研发费率提高13.9pct至50.69%。其中4Q23营收2.80亿元(YoY-10.9%,QoQ+39.3%)，归母净利润-5102万元，扣非归母净利润-6322万元，毛利率46.61%（YoY-12.5pct，QoQ-3.4pct）。各产品线新品持续推出，嵌入式处理器产品实现0到1的突破。分产品线看，2023年公司信号链芯片收入8.69亿元(YoY-31.20%)，占比79%，毛利率下降7.96pct至54.28%；电源管理芯片收入2.18亿元(YoY-58.06%)，占比20%，毛利率下降7.53pct至42.28%。为了提升竞争力，公司不断丰富产品品类和型号，其中嵌入式处理器产品实现0到1突破，TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布。
    汽车级产品进展顺利，已有110余款产品上市。公司2023年推出一系列汽车级产品，已有超过20余个品类共计110余款产品上市，涵盖汽车电子系统中动力、座舱、智驾、车身、底盘等应用。包括国内领先的高集成度汽车级PMIC芯片，满足汽车智能座舱、ADAS等系统中稳定、高效及灵活的电源管理需求；国内首家推出支持特定帧唤醒的汽车级CAN收发器，成功上车应用在包括车身电子、动力系统、车载信息娱乐和ADAS等汽车系统中。
    自建的苏州测试中心正式投入运营，拟全资收购创芯微。2023年公司自建的苏州测试中心正式投入运营，实现从设计向测试产业链延伸，在高端产品晶圆测试和成品测试环节将实现自主可控，能够增强研发技术和测试工艺的协同效应，为公司供应链安全、技术保密和研发迭代提供有力支撑。另外，根据公司2024年2月6日发布的公告，拟收购的创芯微股份比例由之前的85.2574%上调到100%，交易完成后创芯微将成为公司的全资子公司。
    投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年归母净利润2.13/3.31/4.85亿元（2024-2025年前值为2.09/3.30亿元），对应2024年3月29日股价的PE分别为64/41/28x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，盈利能力也将随着费率下降而逐渐改善，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；收购失败的风险。

营收增长稳健，减值高增拖累归母业绩增速，矿产资源业务有望量价齐升

中国中冶(601618)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入6338.70亿元，同比增加6.95%；归母净利润86.70亿元，同比减少15.63%；实现扣非后归母净利润75.54亿元，同比减少21.90%；实现基本EPS0.33元。拟按每10股派发现金红利0.72元（含税），现金分红比例为17.21%（较上年提升0.47pct）。
    全年营收增长稳健，Q4营收同比下滑。2023年公司营业总收入实现同比正向增长，为6338.70亿元（yoy+6.95%）。分季度来看，公司2023Q1-Q4实现营收同比增速分别为+22.39%、+11.00%、+23.20%、-14.87%，Q4营收同比下滑拖累全年营收增速。从业务结构来看，2023年公司各主业分别实现营收及增速：工程承包业务5854.82亿元（yoy+9.33%）、资源开发业务68.16亿元（yoy-23.12%）、特色板块业务319.80亿元（yoy+0.16%）、综合地产业务165.19亿元（yoy-27.31%）。工程承包业务收入占比达到91.24%（同比-0.64pct），为最主要收入来源，资源开发和综合地产业务拖累整体营收增速。从市场结构来看，2023年境内业务实现营收6075.18亿元（yoy+6.65%），占比95.84%（同比-0.27pct）；境外业务实现营收263.52亿元（yoy+14.48%），占比4.16%（同比+0.27pct），境外业务营收增长较快。
    毛利率基本稳定，减值同比高增拖累业绩增速。毛利率方面，2023年公司实现综合毛利率9.69%，同比+0.05pct。其中，工程承包和特色业务毛利率同比提升，分别为9.09%（同比+0.25pct）、15.81%（同比+2.09pct），特色业务毛利率同比提升主要因公司加强成本费用管控；资源开发（30.99%，同比-5.36pct）毛利率同比下滑，主要系国际大宗价格影响；综合地产业务毛利率为7.89%，同比-3.11pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.72%（同比+0.01pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct/+0.05pct/-0.05pct/持平。减值方面，2023年公司资产及信用减值损失合计89.49亿元，同比高增80.35%，拖累归母净利润增速（yoy-15.63%）。净利率及ROE方面，2023年公司销售净利率为1.80%（同比-0.38pct）；ROE（加权）为7.23%（同比-3.24pct），主要系全球矿产资源需求下降影响。
    海外订单同比高增，矿产资源业务有望迎来量价齐升。2023公司累计新签合同14247.79亿元，同比增长6.04%，其中新签海外合同额633.84亿元，同比增长43.72%，创历史新高。作为国家重点资源类企业之一，目前公司资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源领域，2023年公司努力提升自身矿产资源的开发及运营水平，资源开发业务实现营收68.18亿元，毛利率远高于公司整体盈利水平，高达30.99%，三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元，矿产资源营业收入和归母净利润分别整体比重为1.06%和14%。此外，公司设计冶炼产能为2万吨粗铜的巴基斯坦山达克铜金矿于2024年1月9日投产，预计2024年公司实际采矿量将再在上新台阶，叠加近期资源品价格上涨，公司矿产资源业务有望迎来量价齐升。
    投资建议：作为“冶金建设国家队”，公司在深耕传统冶金工程主业基础上，积极布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大，同时布局资源开发业务，助力公司业绩增厚和估值提升。在海外市场，公司在“一带一路”共建国家市场持续发力，中标几内亚议会大厦项目，新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目，海外影响力进一步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7024.20亿元、7706.31亿元和8424.15亿元，分别同比增长10.81%、9.71%和9.31%，归母净利润分别为101.82亿元、112.61亿元和124.48亿元，分别同比增长17.44%、10.60%和10.53%，动态PE分别为6.8、6.2、5.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价4.17元，对应2024年PE为8.5倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。
   

行稳致远，迈向品牌出海新阶段

致欧科技(301376)
    公司成立于2010年，深耕家居跨境电商行业十余年，拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司近年来快速增长，18-22年营收/归母净利润CAGR分别为36.0%/57.5%，正由“产品出海”向“品牌出海”晋升。公司于23年6月正式上市，IPO募集净额8.9亿元，用于提升研发、供应链能力。23年Q1-3公司营收/归母净利分别+0.4%/+67.1%至41.4/2.9亿元，营收增速放缓主因23H1公司出现短暂断货、海外当时处去库周期，而从23Q3起营收恢复增长态势，23Q3营收同比+13.9%，并且根据业绩预告，23Q4营收/归母净利分别增长40.9%-46.9%/44.3%-69.6%。多维度剖析公司成功出海原因：通过深度复盘公司发展历程，可发现公司除受益于行业发展红利外，公司的产品策略、营销方式、供应链管理体系化不仅是公司品牌塑造的具象表现，推动公司成功的关键，也将为公司后续增长奠定基础。1）营销方面，公司以创始人较为熟悉的德国市场为起点，依托深度洞察，进行精准营销的同时，通过建立海外子公司，推动营销本土化，并逐步在新区域复制优化成功经验。公司目前合作海外红人已超1500名，并自建KOL资源库，促进拉新和复购；2）产品方面，公司一方面通过海外子公司贴近客户收集需求，赋能新品研发环节，打造符合消费需求的差异化产品，22年由研发成果带来的收入占比已达31.7%；另一方面，公司依托中国成熟的家居产业链，产品具备较强成本优势。通过差异化+性价比打造强产品力，并持续扩展品类；3）供应链方面，公司从生产到仓配的各环节持续优化，确保产品设计高效率、低成本地转化为高品质产品，并且也使公司周转速度行业领先，根据Kantar抽样统计一半以上跨境电商卖家库存周转在3次及以下，而公司存货周转多年保持在4次以上，自身运转越发良性，客户体验持续提升。
    未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，迎接“品牌出海”新阶段。公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。收入端：1）品类方面，公司已具备一定品牌力，家具品类基本盘有望稳增，并已向家纺品类扩张（22年美国/西欧家纺市场规模分别为270.5/203.2亿美元，CR5分别为7.0%/11.7%），家纺与家具产品可协同场景展示、欧美家纺市场分散的格局以及中国优质的供应链有望驱动公司家纺品类成功；2）渠道方面，目前亚马逊在整体电商市场仍未形成完全垄断，站外流量广阔，公司不仅可受益于新兴跨境平台成长，而且公司独立站22年虽收入仅1.1亿元，但从产品展示、平均访问时长、跳出率等情况来看，其构建基础已较优，若后续公司对此平台重视程度提升，独立站有望逐步支撑中长期增长；3）地区方面，考虑不同国家家居电商渗透率及公司布局情况，公司进一步深耕欧美、日本市场仍具较大空间。利润端：随着公司海外自营仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年EPS为1.02/1.23/1.51元，对应PE为25、20、17倍。考虑公司整体仍处扩张期，给予公司2024年25倍估值，目标价30.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

2023年报点评：归母净利润增长约17%，毛利率创新高

宝信软件(600845)
    核心观点
    全年归母净利润保持稳定增长。公司发布2024年报，全年实现营收129.16亿元（-1.78%），归母净利润25.54亿元（+16.82%），扣非归母净利润24.13亿元（+15.23%）。单Q4来看，公司收入40.97亿元（-25.46%），归母净利润6.83亿元（+3.98%），扣非归母净利润6.13亿元（-1.84%）。四季度收入有所下滑。
    现金流和费用率稳定，关联交易保持较高指引。公司净现金流达到26.08亿元（+3.41%），销售、管理、研发费用率分别提升了0.2、0.58、0.37个百分点。在日常关联交易上，公司23年和宝武集团实际完成了69.43亿元；2024年预计和宝武集团关联交易为101.85亿元，相比23年增长46.69%。公司预计24年关联交易合计为127亿元。
    毛利率提升显著，合同负债有所下降。24年公司毛利率达到历史新高的
    36.92%，同比提升了3.88个百分点，净利率也达到20.22%，提升3.10个百分点。分业务看，公司软件开发收入为93.22亿元（-2.79%），毛利率提升3.45个百分点；服务外包收入为34.91亿元（+2.38%），毛利率提升4.22个百分点；系统集成营业收入为0.93亿元（-33.57%），毛利率提升1.61个百分点。公司收入略有下滑，推测也是少做了部分低毛利率业务，加强了毛利和现金流的要求。资产负债表层面，公司存货35.24亿，其中合同履约成本34.69亿，保持稳定增长；合同负债为33.92亿元，同比下降8.69%。
    PLC和机器人仍是当前重要发展方向。软件开发业务当前重心在自动化领域包括PLC和机器人仍是成长确定性足够的方向。公司成立数字工业研究院，建立健全PLC产品运营管理体系，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。参考23年底宝武领导调研湖南宏旺PLC并充分认可，24年有望加快推进宝信自研PLC产品解决方案在宝钢股份全流程各工艺环节三电系统国产替代的落地实施。机器人方面，公司实现增资控股图灵机器人公司，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地。
    风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。投资建议：维持“买入”评级。由于23年四季度业绩增速放缓，项目确认受到客户采购节奏影响，我们下修盈利预测。预计2023-2025年归母净利润为30.22/37.60/45.93亿元（原预测24-25年为32.87/41.27亿元），对应当前PE为30/24/20倍。考虑到公司PLC等核心业务仍保持较高的成长确定性，且钢铁行业内外发展机会较大，维持“买入”评级。

23年业务数据改善明显，净利润扭亏为盈

上海机场(600009)
    投资要点：
    事件：上海机场公布2023年年报。2023年公司实现营收110.5亿元，同比+101.6%；归母净利润9.3亿元，同比+131.2%。其中，23Q4公司实现营收31.3亿元，同比+131.4%；归母净利润4.4亿元，同比+149.0%。
    23年各项业务数据持续改善，收入净利提升显著。23年公司实现营收110.5亿元，同比+101.6%，恢复至19年的100.9%；归母净利润9.3亿元，同比+131.2%，恢复至19年的18.6%，归母净利率8.5%，同比+63.1pp，较19年同期-37.5pp。收入和盈利增长主要系各项业务量指标恢复：1）飞机起降架次：浦东机场43万架次，同比+112%，恢复至19年的85%；虹桥机场27万架次，同比+243%，恢复至19年的98%。2）旅客吞吐量：浦东机场5448万人次，同比+284%，恢复至19年的72%；虹桥机场4249万人次，同比+344%，恢复至19年的93%。3）货邮吞吐量：浦东机场343万吨，同比+10%，恢复至19年的94%；虹桥机场36万吨，同比+89%，恢复至19年的86%。
    国际客流恢复带动免税业务增长。23年浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1640万人次，同比+1120%，恢复至19年的43%。23年公司免税合同收入17.9亿元，同比+392.6%，恢复至19年的34.3%。看单季度，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4公司免税合同收入分别为3.3/4.5/5.3/4.8亿元，同比分别+182.1%/+1945.5%/+446.4%/+276.4%，分别恢复至19年同期的32.7%/49.1%/57.3%/51.1%。
    24M1-2上海两场业务量修复延续，24全年经营情况持续好转确定性强。浦东机场24M1-2实现飞机起降架次9万架次，同比+50.4%，恢复至19M1-2的102%；旅客吞吐量1217万人次，同比+97%，恢复至19M1-2的97.7%；货邮吞吐量55万吨，同比+17%，恢复至19M1-2的112%。虹桥机场24M1-2实现飞机即将架次5万架次，旅客吞吐量779万人次，货邮吞吐量4万吨。
    盈利预测与投资建议。我们认为23年需求增长迅速，公司受益于两场合并和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性。调整公司24-25年归母净利润至34.1/57.5亿元（前值为34.0/57.6亿元），新增26年归母净利润77.9亿元，考虑到复苏爬坡期，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予18倍PE，给予目标价41.61元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。

国泰航空投资收益带动业绩大幅修复，24年业绩表现可期

中国国航(601111)
    核心观点
    中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元，同比增长166.7%，实现归母净利润-10.5亿元，其中四季度公司营业收入356.2亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4亿元。
    国内供需快速恢复，国际供需修复速度较缓。因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别达到2019年的109%、92%以及102%，客座率恢复至73.22%，相较2019年减少了7.81pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别达到2019年的128%和142%，国内客座率恢复至74.5%，相较2019年减少了7.93pct；国际航线的RPK和ASK分别达到2019年的37%和44%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均提升明显，公司2023年客运收入实现1305.2亿元，同比大幅提高241%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现41.7亿元，同比下降58.7%。
    公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复以及并表山东航空，2023年公司营业成本实现1340.2亿元，同比增长61.8%，其中航油成本467.3亿元，同比增长105.3%，非油成本872.9亿元，同比增长45.4%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.160元，同比下降32.5%，单位ASK非油成本0.298元，同比下降52.2%，从而带动公司毛利率由负转正。
    国泰航空贡献投资收益，汇率波动导致汇兑损失。2023年公司的联营企业国泰航空实现了81.6亿元的归母净利润，因此中国国航相应确认24.3亿元的投资收益，从而带动公司2023年总共实现了30.5亿元的投资收益。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失10.35亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币2.29亿元。
    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“买入”评级。
    考虑到宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为91.2亿、133.6亿、159.4亿（24-25年调整幅度分别为-42.7%/-43.3%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。

2023年年报点评：安全业务盈利改善，发力智能驾驶

均胜电子(600699)
    核心观点
    均胜电子2023年归母净利润同比增长175%。2023年均胜电子实现营业收入557亿元，同比增长12%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长175%。分产品看，2023年汽车电子业务实现主营业务收入168亿元，同比增长11%；2023年汽车安全业务实现主营业务收入385亿元，同比增长12%。公司是被动安全业务全球龙二，营收表现与全球车市一致，汽车电子业务随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓，营收保持稳步增长。
    汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。公司2023年毛利率15.09%，同比+3.1pct，汽车电子业务实现主营业务毛利率20.65%，同比+2.1pct，汽车安全业务实现主营业务毛利率12.77%，同比+3.6pct。公司2021-2023安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%，盈利能力稳步改善。盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力，加强中国地区产能投入，公司合肥产业基地第一期项目已正式完工投产。以及随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。公司订单结构继续优化，2023年新获全生命周期订单合计超730亿元，其中安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元。订单结构中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，本土化战略持续落地。
    汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破，2023年4月公司披露获得某车企全球性项目定点，预计全生命周期订单总金额约130亿元。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDriveH，基于地平线芯片的智驾域控nDriveM系列，以及中央计算单元nCCU等。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，维持2024-2025年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元，同比增长分别为26.1%/21.6%/20.5%，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍，维持买入评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。

策略调整成效初显，看好公司业绩恢复

欧普康视(300595)
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入17.37亿元（+13.9%，同比，下同）；归母净利润6.67亿元（+6.9%）；扣非归母净利润5.72亿元（+2.3%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入4.18亿元（+32.9%）；归母净利润1.29亿元（+8.4%）；扣非归母净利润1.01亿元（+5.7%）。
    经营分析
    及时调整策略，镜片和护理产品边际改善。分产品来看，2023年公司硬性角膜接触镜收入为8.17亿元（+7.1%）；护理产品收入为2.63亿元（-12.0%）；医疗收入为3.02亿元（+19.5%）；普通框架镜及其他收入为3.45亿元（+70.5%）。2023年Q4，公司硬性角膜接触镜收入为1.41亿元（+21.5%），根据公司公告，公司采取众多举措，如加大品牌宣传、学术推广、人员培训、销售赋能等营销力度等，减缓了镜片销售下滑的趋势并在三季度企稳、四季度回升。2023年Q4，公司护理产品收入为0.76亿元（环比+16.5%），公司组建独立的线上销售团队、加大对自产护理品的宣传推广、在23年年底前推出了自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。销售费用投入加大，在研项目稳步推进。2023年公司销售费用率为21.7%，同比+2.33pct，管理费用率为6.79%，同比-1.49pct，研发费用率为2.32%，同比+0.12pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了驻地销售和技术支持力量；2）新建门店起始收入少但房租和装修分摊等固定费用较大。2023年公司毛利率为74.78%，同比-2.11pct，净利率为41.96%，同比-3.71pct，毛利率下降主要是新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入占比较大但毛利率低所致。公司在研项目正常推进，如第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）启动三期临床试验等。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为20.87/25.26亿元，归母净利润原预测值为8.24/9.91亿元，现预计2024-2026年收入分别为20.31/23.46/26.86亿元，分别同比增长17%/16%/14%，归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

地面业务占比提升，盈利短期承压

铖昌科技(001270)
    业绩简评
    3月29日晚，公司发布23年年报，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比下滑39.96%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑37.66%。业绩略低于市场预期。
    经营分析
    产销量增长显著，产品结构变化导致盈利能力承压。报告期内，公司芯片产量132万颗，同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%。由于产品结构变化以及下游行业价格体系的影响，公司营业收入增长低于产品销售量增长，主营相控阵T/R芯片实现收入2.79亿元，同比增长6.87%，地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降8.95PP至62.3%。公司加大研发投入，2023年度研发费用同比增长57.18%至6803万元，占收比达23.67%。此外报告期内公司新增经营场所产生的租赁费用增加，综合以上因素，公司23年归母净利润0.8亿元，同比下降39.96%。
    保持技术领先优势，扩展下游应用领域。地面雷达领域公司研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于多个重要型号项目，目前已进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中，同时公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制；机载领域研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已经用户系统验证，多个型号装备中逐步进入量产阶段，有望成为公司新的成长点。
    持续扩充产能，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。
    盈利预测与估值
    我们预计公司24-26年归母净利润1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为63/42/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。

血制品业务稳健增长，流感疫苗快速放量

华兰生物(002007)
    业绩简评
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入53.42亿元，同比+18%；实现归母净利润14.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+42%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入14.29亿元，同比+56%；实现归净润4.14亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+167%。
    经营分析
    血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进。根据公司公告，2023年公司血液制品实现营业收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中人血白蛋白实现收入10.57亿元，同比增长6.97%；静注丙球实现收入8.45亿元，同比增长8.96%；其他血液制品实现收入10.25亿元，同比增长11.87%。2023年公司潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的投入使用及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础，2023年公司采浆量为1342.32吨，较上年增长19.59%。
    流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先。2023年公司疫苗实现营业收入24.05亿元，其中流感疫苗实现收入24.03亿元，同比增长32.19%。2023年公司取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。
    持续加大研发投入，培育利润新增长点。公司将加快进行人血管性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；参股公司华兰基因做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III期临床研究工作和帕尼单抗和伊匹木单抗的I期临床研究等，为公司培育新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润17.1（+15%）、19.6（+15%）、22.3亿元（+14%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.90、1.05、1.16元，对应当前PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

营收净利齐创历史新高，发展迈入新篇章

金石资源(603505)
    核心观点
    萤石量价齐升叠加新项目贡献利润，2023年营收及净利润齐创历史新高。公司发布《2023年年度报告》：2023年，得益于萤石业务量价齐升、包钢“选-化一体化”项目贡献利润、江西金岭锂云母精矿项目当年投产即盈利等，公司实现营业收入18.96亿元（同比+80.54%），实现归母净利润3.49亿元（同比+56.89%），业绩创下历史新高。其中，包头“选化一体”项目/江西金岭尾泥提锂项目分别贡献利润7392/1937万元。2023年公司实现加权ROE23.45%，拟派发现金红利1.81亿元，分红率51.9%。2023年年底，包头项目库存萤石精粉共31.29万吨。
    公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。2023年全年，公司共自产萤石精矿、无水氟化氢、锂云母精矿分别42.66、3.06、4.73万吨；销售量分别为44.13、2.89、1.85万吨；售价分别2621、8951、5120元/吨（不含税），毛利率分别47.3%、5.2%、61.63%。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”。
    全国萤石矿山将迎来安全生产专项整治，公司持续推进智能化绿色矿山建设。近日，国家矿山安全监察局印发相关通知，要求对于河北、内蒙、浙江等萤石矿山企业较多、问题隐患突出的地区，制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单持续攻坚，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。金石资源公司目标是树立成为浙江省内新标杆，近年来已持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛越来越高，我们看好萤石行业有望进一步绿色、安全、高质量发展。
    风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。
    投资建议：考虑到伴生萤石产量、库存释放需要一定过程，以及锂电材料的景气度仍较为低迷，我们小幅下调公司2024-2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元（调整前2024/2025年分别5.32/7.40亿元），同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为1.65/2.30/2.56元（调整前2024/2025年分别1.52/2.13元）对应当前股价对应PE分别为18.5/13.2/11.9X。长期看好公司成长性，维持“买入”评级。

资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长

龙源电力(001289)
    核心观点
    营业收入有所下降，归母净利润实现增长，资产减值影响盈利增长。2023年，公司实现营收376.42亿元（-5.57%），归母净利润62.49亿元（+22.27%），扣非归母净利润62.43亿元（+8.68%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭销售收入下降，2023年公司煤炭销售收入32.42亿元（-48.69%）；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长，2023年公司电力业务收入327.33亿元（+2.69%）。2023年，公司资产减值损失20.86亿元，其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39亿元，资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。
    发电量持续增长，上网电价有所下降。2023年，公司累计完成发电量762.26亿千瓦时（+7.92%），公司发电业务平均上网电价443元/MWh（不含增值税，下同），同比下降5.34%。风电平均上网电价457元/MWh，同比下降4.99%，主要是由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致；光伏平均上网电价308元/MWh，同比下降23.57%，主要是由于新投产的光伏项目均为平价项目；火电平均上网电价417元/MWh，同比增加4.25%，主要是因为市场交易电价上升。
    新能源项目资源储备较为充足，未来项目投运驱动公司业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源，2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元（2024/2025年原预测值分别为90.0/103.0亿元），同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS分别为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE为18.9/17.1/15.4X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1616-1701亿元，对应19.28-20.29元/股合理价值，较目前股价有3%-8%的溢价空间，维持“增持”评级。

2023年营收同比增长32%，新能源与出口齐放量

长城汽车(601633)
    核心观点
    新能源与出口齐放量，2023年营收同比增长32%。2023年长城汽车实现营收1732.1亿元，同比+32.04%，实现归母净利润70.22亿元，同比-15.06%，实现扣非净利润48.34亿元，同比+7.98%；单季度看，长城23Q4汽车销量36.69万辆，同比+38.33%，环比+6.03%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q4出口销量10.43万辆，同比+69.81%，环比+18.86%，新能源车销量9.17万辆，同比+162.49，环比+18.85%，助力长城Q4实现营收537.09亿元，同比+41.86%，环比+8.43%，归母净利润20.27亿元，同比+1818.21%，环比-44.22%，扣非净利润10.26亿元，同比+654.41%，环比-66.45%。
    单车营收持续提升。分品牌看，长城汽车23Q4哈弗品牌销量21.9万辆，环比+7.9%；WEY品牌销量0.9万辆，环比-41.7%；皮卡销量5.0万辆，环比-0.8%；欧拉品牌销量3.1万辆，环比+1.8%；坦克品牌销量5.8万辆，环比+25.5%，产品线全面发力。公司23Q4单车营收14.64万元，环比+0.29万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q4长城汽车四费费率13.0%，同比-1.4pct，环比+2.2pct，其中销售费率同比+0.62pct，环比+2.18pct；23Q4单车利润为0.55万元（23Q3为1.05万元，22Q4为0.04万元），单车扣非利润为0.28万元（23Q3为0.89万元，22Q4为0.05万元）。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500Hi4-T等10余款新能源车型；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
    投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，维持24-25年盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为89.3/106.9/127.4亿元，EPS为1.05/1.26/1.50元，对应PE为22/18/15x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。

2023年报点评：2023年经营业绩承压，现金高分红保持稳定

双汇发展(000895)
    核心观点
    2023年归母净利同比承压，短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；归母净利51.02亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323万吨，同比+2.41%。其中，屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大，由于2023Q4猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023年计提减值4.88亿元，同比增加2.09亿元。此外，公司保持现金高分红，2023年利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利7.00元(含税），叠加2023年半年度每10股派发现金红利7.50元(含税），公司2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。
    屠宰业务稳步放量，肉制品吨利稳步提升。2023年生猪屠宰量达1269万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts。公司计划2024年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司2023年销量同比略降，主要系2024年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023年中秋和国庆终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响；此外2023年肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%。公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。
    预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。
    风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。
    投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元（此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。

产量持续提升，成本稳步下降

赤峰黄金(600988)
    核心观点
    降本增效，业绩再提升。2023年，受益金价上涨，公司实现营业总收入72.21亿元，同比增长15.23%；归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长78.21%。四季度单季，量增价涨，成本下降，公司实现实现营业收入21.59亿元，环比上涨27.69%；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，环比上涨36.63%。
    挖掘现有资源，产量小幅增长。2023年，公司完成矿产金14.35吨，同比增长5.79%。其中，国内黄金矿山产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03吨，同比减少2.0%。五龙矿业井下开拓工程持续推进，采矿能力提升。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月投入生产使用，所有生产流程全线拉通。万象矿业重要在建工程均按计划推进实施，一系列研究项目也将为选矿回收率提高奠定基础。金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道。2024年，公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨。
    战略重心转移，降本控费效果明显。2023年公司重点关注降本控费，通过集中化采购，改善工艺技术、引入第三方承包商、人员优化等方式，在汇率波动以及金星瓦萨遭遇特大洪水灾害的不利影响下，实现全维持成本267.17元/克，同比下降12.0%；销售成本280.2元/克，同比增长1.1%。分区域来看，国内矿山销售成本为152.69元/克，同比下降17.2%，成本优势突出。万象矿业销售成本1489.89美元/盎司，同比下降2.5%；金星瓦萨销售成本1315.47美元/盎司，同比增长16.5%。分季度来看，销售成本趋于稳定，四季度单季降至264.4元/克。
    管理费用下降，财务费用增加。2023年，公司深化组织变革，提高经营和管理效率，受益于集团咨询费、顾问费支出同比减少，管理费用下降8.2%至4.6亿。因有息负债增加，美元借款利率上升，公司利息支出增加，公司财务费用增加40.7%至1.9亿。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。
    投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。我们预计公司2024/25/26年收入92.4/101.1/110.4亿元，同比增长27.9%/9.5%/9.2%；归属母公司净利润14.4/17.6/20.5亿元，年增速分别为79.0%/22.2%/16.8%；摊薄EPS为0.86/1.06/1.23元，当前股价对应PE为18.9/15.5/13.2x，维持“买入”评级。

三维手术量高速增长，房颤领域率先国产替代

微电生理(688351)
    业绩简评
    2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26%；实现归母净利润569万元，同比+85%；实现扣非归母净利润-3547万元；
    分季度来看，2023年Q4公司实现收入9312万元，同比+36%；归母净利润-583万元，扣非归母净利润-1802万元。
    经营分析
    三维手术量高速增长，国际市场拓展加速。2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元，同比增长+32%，其中TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。截至2023年末，公司产品累计覆盖全国1000余家医院，三维手术累计突破5万例。此外境外业务实现收入0.69亿元，同比+60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。研发投入持续增长，重磅研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到63.5%（-5.6pct），整体产品毛利率下降主要与福建牵头省际联盟集采后电生理产品降价相关；全年公司净利率达到1.7%（+0.6pct），整体费用率稳步下降。重磅研发项目中，压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。冷冻消融产品率先上市，品牌技术认可度持续加强。2023年公司IceMagic球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备获得NMPA注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，目前已完成20多个省份的挂网，产品在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，可进一步提升手术安全性和效率。凭借公司高效研发效率及优秀产品实力，未来有望在房颤领域率先实现国产替代。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长417%、125%、81%，EPS分别为0.06、0.14、0.25元，现价对应PS为26、18、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

Q4营收增速亮眼，毛利率同比改善，矿产业务有望迎来价值重估

中国中铁(601390)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入12634.75亿元，同比增加9.45%；归母净利润334.83亿元，同比增加7.07%；扣非后归母净利润308.72亿元，同比增加9.30%；实现基本EPS1.29元，拟向全体股东每10股派送现金红利2.10元（含税）。
    营收保持稳健增长，铁路工程营收增速亮眼。2023年公司实现营业总收入12634.75亿元（yoy+9.45%），总体呈现稳健增长。分季度来看，2023Q1~Q4各季度公司营业总收入同比增速分别为+2.07%、+8.40%、+1.48%、+24.53%，Q4营收同比高增或由于公司加快项目实施进度并加强回款所致。从业务结构来看，2023年公司各主业分别实现营收及增速：基础设施及建设10875.85亿元（yoy+10.58%）、设计咨询182.56亿元（yoy-1.94%）、装备制造273.77亿元（yoy+5.95%）、房地产开发509.14亿元（yoy-4.76%）、其他业务793.43亿元（yoy+8.82%）。基建为最主要收入来源，营收占比达86.08%（同比+0.88pct），其中，细分领域中铁路工程营收同比高增25.25%。从市场结构看，2023年境内实现营收12012.18亿元（yoy+9.61%），占比95.07%（同比+0.13pct）；境外实现营收622.56亿元（yoy+6.54%），占比4.93%（同比-0.13pct），境内、外业务营收均实现同比正向增长。
    综合毛利率同比改善，费用率及减值损失有所提升。毛利率方面，2023年公司实现综合毛利率10.01%，同比+0.20pct。分业务看，基建业务、装备制造和设计咨询业务毛利率均同比提升，分别为8.86%（同比+0.44pct）、21.26%（同比+0.70pct）、28.36%(同比+0.06pct)，基建业务毛利率同比改善主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动，持续提升工程项目创效能力和水平；装备制造业务毛利率提升主要因公司加强对隧道施工装备和钢结构制造与安装业务的成本管控从而提升盈利水平；房地产开发业务毛利率同比下降，为14.51%（同比-2.56pct）。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为5.48%（同比+0.07pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/持平/-0.03pct/+0.11pct。减值方面，2023年公司资产及信用减值损失合计81.72亿元，同比增加33.33%。受费用率提升和资产减值增加影响，公司归母净利润增速弱于营收增速，为7.07%。净利率及ROE方面，2023年公司销售净利润率为2.98%（同比-0.06pct），ROE（加权）为11.81%（同比-0.32pct）。
    经营性现金流持续净流入，新签订单同比增长。现金流方面，2023年公司实现经营性净现金流为383.63亿元（yoy-11.91%），连续11年实现年末经营性现金流正向净流入。在资产结构方面，截至2023年末，公司资产负债率为74.86%，较上年同期上升1.09pct；货币资金为2345.13亿元，较期初减少1.71%；应收票据及应收账款为1587.29亿元，较期初同比上升27.42%，主要系业务规模增长和部分工程项目业主付款滞后。2023年公司新签合同额31006亿元，同比增长2.20%，其中工程和装备制造业务新签订单分别同比增长11.40%和8.90%。截至2023年末，公司未完合同额58764.10亿元（同比+19.17%），约为2023年营业总收入的4.65倍。公司作为国内两大铁路、城规建设龙头之一，传统基建主业增长稳健，高毛利的装备制造业务持续提升创新引领发展能力，矿产资源丰富，在手订单充足，在稳增长背景下保障未来业绩释放。
    铜、钴、钼保有储量行业领先，矿产资源业务有望迎来价值重估。根据年报信息，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产运营状况良好，生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。公司全资控股子公司中铁资源集团有限公司2023年实现营收242.58亿元，实现净利润51.89亿元，归母净利润46.87亿元，净利率21.39%，远高出公司整体盈利水平，矿产资源营收和归母净利率占公司整体比重分别为1.92%和14.00%，目前公司矿产资源业务仍为公司整体低估值水平，随资源品价格提升，公司此部分业务有望迎来价值重估。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为13999.30亿元、15259.24亿元和16327.38亿元，分别同比增长10.8%、9.0%、7.0%，归母净利润分别为375.42亿元、411.88亿元和445.81亿元，分别同比增长12.12%、9.71%、8.24%，动态PE分别为4.6、4.2、3.9倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价8.36元，对应2024年PE为5.5倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。