智慧生活守护者

萤石网络(688475)
    投资要点
    业绩稳健增长，AI驱动盈利提升。2026年上半年，公司实现营业总收入30.07亿元，同比增长6.35%；归母净利润4.10亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长34.39%，整体经营业绩稳健增长。同时，公司渠道与产品结构持续优化，境外业务占比提升，供应链降本增效精益管理成效显现，AI工具赋能经营效率提升，盈利能力稳步增强。公司持续聚焦核心优势，以创新驱动技术研发，强化AI视觉差异化能力，推进智能消费类IoT产品及物联网云平台服务布局，在端云协同技术框架下基于垂直物联场景打造具身级AI。
    全域渠道矩阵升级，境内外协同发力。公司持续聚焦科技创新，通过多品类、多场景的硬件产品与软件云服务布局，为客户提供端云协同的物联网服务，品牌势能持续积累，正从"多点破局"迈向"生态进化"，逐步构筑"全景式"智能物联生活。目前，公司在智能家居摄像机、智能入户等视觉类核心品类及物联网云服务领域已建立领先市场地位，产品覆盖安防、陪伴、看护等多场景应用；同时，基于具身智能技术理念，公司积极布局智能服务机器人，进一步提升智能物联生活的舒适与便捷体验。此外，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，构建线上+线下、零售终端+服务商协同的渠道体系，实现营销与渠道共振，持续提升终端用户触达能力。境内方面，公司线上电商深耕人货场，坚持多品类、多渠道差异化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，构建直营+授权电商店铺生态矩阵；营销端积极沉淀数字化营销能力，依托AI技术赋能直播及内容团队，实现站外种草蓄水与站内推广转化的动态平衡，总流量及品牌词流量逐年提升；线下端积极拓展终端零售与服务商体系，应用数字化工具提升运营效率，推进渠道O2O融合，零售占比持续提升。截至2025年末，境内主流产品线上电商出货额占比已超55%。境外方面，公司依据不同区域市场特点，结合新品类拓展需要，有侧重地拓展线下连锁KA及多元分销渠道，同时加强头部跨境电商与本地电商布局，境外电商业务实现较快增速，品牌海外影响力持续提升。
    AI云增值服务升级，场景化布局加速。报告期内，公司持续优化消费者端AI云增值服务的用户体验与转化路径，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化率稳步提升，带动相关收入实现良好增长。2026年上半年，公司基于AI智能体积极推进场景化AI服务落地，精准覆盖宠物看护、养老、儿童守护等垂直细分场景，并已率先发布AI宠物管家服务。该服务依托家用摄像头实现宠物生活习惯远程监测与专属档案建立，可对进食异常、活动量骤降等行为偏离及时预警并提供合理化建议；同时结合宠物叫声与行为识别，实现多模态情绪识别；此外，基于智能体对话交互，支持宠物片段随时调取及高光时刻AI自动剪辑与一键分享。随着智能体引擎持续成熟，公司将深化工具模块与记忆模块联动，逐步孵化儿童监督学习、婴儿看护等多类场景化AI服务，推动AI云增值服务从"回看"工具向具备主动规划、智能提醒与解决方案输出能力的场景化AI助手升级。
    多款AI穿戴新品亮相，物联版图再扩张。AI穿戴数码是公司从固定视觉物联网向移动视觉物联网战略延伸的核心载体，公司移动物联网智能硬件已形成AI交互与4G实时在线两大差异化能力。2026年上半年，公司正式发布AI穿戴数码子品牌Akiitu爱可途，面向户外运动、旅游、拍摄分享人群，推出AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、AI双摄跟拍相机Akiitu Molo（暂未发售）及安全运动4G手表AkiituSquad多款新品，标志着公司从固定视觉物联网到移动视觉物联网的战略进阶，也是公司布局全场景视觉物联生态、补齐个人移动物联场景的关键一步。此外，公司推出专为儿童设计的EZVIZ Pika AI随身拍，以影像记录与AI问答交互为核心功能，兼具激发创造力与守护安全出行双重价值。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入63/70/77亿元，归母净利润7.4/9.1/11.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；上游行业发展制约风险；市场需求不及预期风险；产品研发风险；全球化经营风险。

订单饱满，8600积极推进

华峰测控(688200)
    投资要点
    AI驱动产业扩容，先进封装带动测试设备升级。AI、高性能计算、HBM及先进封装成为驱动半导体产业发展的核心变量，SEMI相关分析显示，受益于AI与HBM需求快速扩张，先进封装在优化芯片性能、集成度与热管理层面的战略价值持续凸显，2.5D/3D集成、混合键合、玻璃基板、高导热材料、液冷等技术迭代提速；作为保障高性能芯片良率、性能与一致性的核心环节，半导体测试设备的重要性持续抬升。根据爱德万最新财报预测全球SoC测试机市场规模预计从2025年的69亿美元增长至2026年的105-115亿美元。SEMI数据显示，2025年全球半导体设备市场规模同比增长13.7%，达到1,330亿美元，受益于AI需求扩大，预计2026年、2027年将分别达到1,450亿美元和1,560亿美元。2025年全球测试设备市场约为93亿美元，约占半导体设备价值量的7%。在AI、数据中心、汽车电子、工业控制、新型存储等多元需求共振下，行业迎来结构性扩张周期。展望未来，半导体测试设备将朝着更高精度、更高并行度、更高频率、更强平台化、更广应用覆盖方向持续演进，更好匹配先进封装、SoC、高性能计算芯片、功率器件、新型存储等领域测试需求。公司将继续围绕AI算力、数据中心、国产替代、新能源汽车及功率半导体等需求，推进STS8200、STS8300、STS8600等平台迭代，并提升全球交付、客户服务和可持续发展能力。
    巩固PMIC、Power领域ATE优势，SoC加速推进。产品结构方面，STS8200、STS8300及功率产品仍是公司收入和合同贡献的重要来源，体现了公司在既有优势领域的持续竞争力。同时，公司积极推进8600相关产品与技术布局，加快在高性能计算、先进封装等新应用方向的拓展，为未来向更高端测试市场延伸创造条件。STS8600是公司面向SoC测试市场的重要平台，目前重点覆盖高性能计算及算力类芯片测试需求，包括CPU、GPU、DPU等方向，并可逐步覆盖PMIC、手机类SoC、车载ADAS、高端MCU、物联网等领域。由于SoC测试验证周期较长，公司正配合相关客户推进设备验证工作。公司将继续围绕核心测试平台、关键测试资源和应用解决方案保持研发投入，重点聚焦高性能计算、AI算力、功率半导体、PMIC、先进封装等应用方向，不断完善STS8200、STS8300、STS8600等产品平台能力。同时，公司将持续加强软件系统、测试数据处理、客户应用支持及关键核心部件自主可控能力建设，提升产品性能、交付质量和客户服务能力，为公司长期发展和市场拓展提供支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入19/26/35亿元，归母净利润分别为7.3/10.2/14.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险，新市场和新领域拓展的风险，供应链紧张的风险，研发偏离市场需求或未取得预期成果的风险，研发人才流失的风险，行业周期性风险，宏观环境风险。

2季度利润显着超预期；下半年盈利能力有望继续修复，维持买入

九号公司(689009)
    2季度收入及利润好于预期，盈利能力环比显着改善。2026上半年公司实现营收143.6亿元，同比增22.3%；归母净利润10.1亿元，同比降18.8%，主要受汇兑损失影响。单看2季度，公司实现营收84.9亿元，同环比增长28.0%/44.6%，较彭博一致预期79.5亿元高6.7%；归母净利润8.05亿元，同比增长2.5%，较1季度2.03亿元明显回升，利润表现超预期。2季度综合毛利率30.0%，环比提升3.5个百分点。同时，欧元贬值幅度收窄带动单季度汇兑损失由1季度约2.5亿元收窄至约1.2亿元，叠加期间费用率环比下降4.4ppts，共同推动归母净利率由1季度3.5%回升至9.5%。
    两轮车旺季出货提速，新品周期及价格调整有望支撑下半年盈利修复。2
    季度两轮车销量161.6万台，同比增16%，收入41.1亿元，同比增4%，ASP受促销及产品结构影响同比降约11%；自主品牌零售滑板车销量52.7万台、收入11.8亿元，同比增长37%/27%；全地形车收入4.2亿元，同比增长31%；ToB收入6.9亿元，同比增长60%。其他产品及配件收入20.8亿元，同比增长112%。公司截至6月底两轮车门店已超过1.15万家，渠道扩张继续为后续新品放量提供基础。展望下半年，两轮车仍是核心观察点。随着Mz1/Mz3等新品上市，公司7月起上调部分终端售价并降低促销力度，两轮车ASP及毛利率有望逐步改善。割草机器人3季度进入季节性淡季，但去年同期存在一次性返利等低基数因素，盈利同比仍有望改善。
    多元化业务与全球化布局支撑中长期成长，维持买入。全地形车、滑板车及割草机器人等业务持续增长，进一步降低对单一两轮车业务的依赖。上半年海外收入62.9亿元，同比增长42.3%，占总收入约44%；公司已进入海外主流渠道，并持续完善欧美本地化运营体系；海外产能方面，公司目前在东南亚已有3家代工厂推进扩产，用以支持后续全球化布局。2季度盈利好于预期，提升全年业绩兑现确定性；维持买入评级。

公司信息更新报告：2026Q2利润超预期表现，看好Q3起两轮车毛利率环比修复以及利润增速环比提升

九号公司(689009)
    2业绩超预期表现，收入维持较高增长趋势，维持“买入”评级202
    公司实现营收85亿元（同比+28%，下同），归母净利润8.0亿元（+2.5%），2026Q2
    扣非归母净利润7.9亿元（-9.3%），业绩表现超预期。我们维持经营性利润不变，但考虑全年汇兑损益以及所得税率变动的不确定性，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元（原值分别为19.87/26.29/32.87亿元），对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.2/13.5/10.7倍。短期维度，预计盈利能力有望随着两轮车/割草机器人毛利率修复而修复。长期关注两轮车出海逐步贡献增量，继续看好割草机器人欧洲保持增长&美国市场放量以及E-Bike贡献增量，具备成长属性，维持“买入”评级。
    两轮车量继续逆势增长&价格有所下探，割草机器人实现翻倍以上增长Q2量价拆分，（1）两轮车：收入41亿元（+4%），出货量162万台（+16%），均价2544元（-11%），预计电摩占比90%左右。单季度均价下滑系旺季促销力度较大+结构因素扰动（例如空车销售占比提升等）。截至6月底网点数量超1.15万家。（2）2C滑板车：收入12亿元（+27%），出货量53万台（+37%），均价2231元（-8%），受益高油价需求阶段性旺盛+份额持续提升。（3）全地形车：收入4.2亿元（+31%），出货量1.03万台（+29%），均价41165元（+2%）。延续高增长趋势，主要系非美地区贡献。（4）ToB直营：收入6.9亿元（+60%），单季度实现高增长系Q1收入延迟确认。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入20.8亿元（+112%）。其中预计割草机器人同比增长超150%，量价均有提升。2026H1未岚大陆营收25.4亿元/净利润2.7亿元，利润率10.6%。展望后续，随着新品发售+行业需求环比改善，两轮车增速有望环比Q2提升，价格降幅或收窄；割草机器人在新渠道拉动下有望保持高增长，量价双升趋势有望延续。
    Q2结构因素拉动毛利率降幅收窄，关注Q3起毛利率环比修复
    2026Q1/Q2毛利率26.5%/30.0%（-3.1/-1.0pct），毛利率降幅收窄系高毛利割草机器人和ToB业务单季度收入占比提升所致。2026H1两轮车/全地形车业务毛利率同比分别-6.5/+1.2pct，预计割草机器人受成本上涨影响毛利率降至50%以内。费用端，2026Q1/Q2期间费用率22.5%/18.1%（+5.9/+4.5pct），其中Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失1.2亿，管理费用率下降系同期有一次性激励费用。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率3.5%/9.5%（-5.5/-2.4pct）。展望后续，随着7月份两轮车降低促销+新品顺价，毛利率有望环比改善，叠加低基数利润增速有望环比提升。
    风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

九号公司：电动两轮车逆势增长，服务机器人延续高增，滑板车及ToB业务增长靓丽

九号公司(689009)
    事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入143.58亿元（同比+22.3%），归母净利润10.08亿元（同比-18.8%），扣非归母净利润9.69亿元（同比-26.2%）；26Q2公司实现营业收入84.88亿元（同比+28.0%），归母净利润8.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润7.95亿元（同比-9.3%）。公司26H1产生汇兑损失3.71亿元（其中26Q1为2.48亿元，26Q2为1.23亿元），而25H1为汇兑收益2.57亿元，对公司净利润表现造成较大拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现较优。
    电动两轮车逆势增长，滑板车及ToB业务增长靓丽。分产品看，26Q2公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB产品直营业务分别实现营收41.12/11.76/4.24/6.93亿元，分别同比+3.8%/+26.6%/+31.3%/+59.7%，滑板车和ToB业务增长靓丽。26Q2公司电动两轮车营收占比48.4%，销量达161.6万辆（同比+16.4%），在行业整体承压背景下实现逆势增长，品牌市占率提升，单车ASP约2544元（同比-10.8%），我们认为或主要系产品结构变化所致。渠道端，截至6月30日，公司线下电动两轮车门店已超11500家。产品端，公司围绕细分场景持续推新迭代，例如泡泡玛特“小甜豆”联名款以及多款Q系列产品主要面向女性、家庭及年轻用户，Mz1侧重城市通勤和家庭出行，N1、M1、M3系列、Fz5110分别覆盖都市通勤、运动性能、高品质电摩及新国标智能出行等需求，Segway Xyber350则兼顾城市通勤与轻越野场景。
    服务机器人迭代推新，海外渠道布局推进。公司26H1服务机器人及配件实现收入25.6亿元，快速增长。产品端，于26年CES展会发布i2、H2、X4及Terranox四大系列产品，进一步覆盖家庭庭院和商用草坪养护场景。渠道端，公司持续拓展欧美市场，在欧洲推进Leroy Merlin、MediaMarkt等DIY及大型零售渠道建设，在美国进入Lowe's门店进行零售展陈，并拓展Ace Hardware、SiteOne等经销商渠道，推动家用与商用产品同步覆盖，提升线上渠道直销占比。此外26年6月，公司以铂金合作伙伴身份赞助BHO女子网球公开赛，提升草坪养护场景品牌曝光。
    提价应对原材料涨价保障毛利率，汇兑损益拖累盈利能力。26H1公司实现毛利率28.6%（同比-1.8pct），其中电动两轮车产品毛利率为17.3%（同比-6.5pct），下降主要系铜、铝等原材料价格上涨影响，公司已逐步通过产品价格调整、新品重新定价、供应链降本和产品结构优化等方式应对，我们预计下半年毛利率有望逐步恢复。期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/7.6%/6.5%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+4.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约50天，同比增加约9天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额19.7亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.0/28.1/35.2亿元，PE分别为14.8X/11.1X/8.9X，维持“买入”评级。风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

北交所新股申购报告：电脑刺绣机小巨人，2024年市占率13%覆盖56个国家

信胜科技(920093)
    电脑刺绣机小巨人，2024 年市占率 13%
    信胜科技专业从事电脑刺绣机的研发、生产和销售，具有多年品牌历史和核心技术，为工信部第二批专精特新“小巨人”企业、第一批国家专精特新重点“小巨人”企业。作为中国电脑刺绣机行业的领先企业，公司产品涵盖电脑刺绣机的各类主要机型，规格型号众多，并可添加各类附加装置以实现多类刺绣工艺。公司坚持创新驱动发展战略，拥有国内领先的电脑刺绣机制造技术和行业地位。公司作为国内电脑刺绣机龙头企业之一，市场份额、市场地位处在行业领先水平。根据中国缝制机械协会统计数据，2024 年我国电脑刺绣机行业年营业收入约 75 亿元，公司市场占有率约为 13%。2023 年至 2025 年，公司已形成覆盖国内 23 个省份及 56 个国家或地区的营销网络，主要客户通常在当地的市场占有率较高。
    财务：公司营收保持增长，2025 年归母净利润达 2.2 亿元
    2023-2025 年，公司营业总收入为 7.04 亿元、10.30 亿元以及 14.83 亿元。主营业务收入分别为 6.66 亿元、9.92 亿元以及 14.43 亿元。2023-2025 年，公司服装机、花边机为核心收入来源，其中服装机销售收入由 31,808.01 万元增长至73,614.69 万元，花边机由 25,655.34 万元增长至 60,559.81 万元，二者贡献主要增量。2023-2025 年，归母净利润为 5,886.23 万元、11,966.58 万元以及 22,273.99万元。毛利率由 20.35%提升至 28.05%，净利率由 8.64%提升至 16.06%。
    纺服需求复苏带动刺绣机上行，国产设备出海空间广阔
    2024 年受益于全球经济逐步复苏，欧美国家陆续开启降息周期，企业融资成本降低，从而鼓励制造业企业扩大生产规模，推动消费增长和市场补库存需求释放，消费动力和补库存需求逐步释放，并逐步影响其他国家或地区的制造业发展，南亚、东盟、非洲等地区的制造业景气度亦实现持续改善。2024 年以来由于全球宏观经济复苏、降息周期陆续开启、消费需求逐步释放，叠加电脑刺绣机更新迭代影响，市场规模显著扩张。2023 年至 2025 年，我国刺绣机累计出口分别为 34.75亿元、48.64 亿元和 72.21 亿元，分别同比增长 3.83%、39.96%和 48.46%，出口额总体呈增长趋势，刺绣机出口设备主要销往印度、巴基斯坦、孟加拉、越南、美国等国家。
    可比公司杰克科技 PE 2025 达 24.12 X
    我们基于公司自身业务情况，综合考量所处行业、主要产品、业务模式及下游应用领域等因素，选取了杰克科技、上工申贝、标准股份及中捷资源作为公司的同行业可比公司。可比公司杰克科技 2025 年 PE 为 24.12X，可比公司毛利率均值为 21.33%；公司毛利率为 28.05%，净利率为 16.06%。
    风险提示：主要外销客户所在国家的外汇储备及地缘政治冲突风险、贸易摩擦风险、品牌商及代理商管理风险

产能扩张加速，浆纸一体深化

仙鹤股份(603733)
    核心观点
    仙鹤股份：国内特种纸行业龙头。公司主营高性能纸基功能材料研发、生产和销售，拥有衢江、常山、河南内乡、广西、湖北与四川六大生产基地，2025年纸产能171万吨、浆产能105万吨。2020-25年收入CAGR+21%，利润随着产能释放与浆纸配比优化，有望逐步从投资期走向盈利兑现。
    特种纸行业：消费属性更强的细分造纸赛道，行业规模在新的需求场景下持续扩围，龙头更易在扩产周期中胜出。2024年我国特种纸规模约762万吨，其发展和下游的日常消费、食品医疗、烟草与工业等需求密切相关，近年保持稳定增长，而AI服务器电解纸、对石油基材料的替代等新的需求场景正推动行业持续扩容。行业呈现出细分领域各有所长、但龙头偏“通吃”的特点，浆纸一体化的多品类龙头更易形成穿越周期的能力。
    短期提价落地：盈利改善趋势明确。自2026年以来公司核心产品已进入提价通道，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等也自3月起陆续上调价格。当前多轮调价已落地执行，纸价平稳向上，公司吨盈利有望修复。
    长期扩产周期：浆纸协同加速，规模再上台阶。公司自2020年以来率先向产业链上游延伸，广西来宾250万吨林浆纸一体化项目、湖北石首250万吨林浆纸一体化项目与四川200万吨竹浆纸一体化项目正有序推进，在带来规模翻倍、利润增厚的同时，浆纸一体还将深化成本护城河，推动公司步入“产能释放-销量兑现-成本下探-业绩增厚”的正向循环。
    AI高压电解纸需求驱动，绝缘材料国产替代破局。随着AI服务器需求爆发，铝电解电容纸行业有望迎量价齐升，海外龙头普遍扩产谨慎，国内企业有望在未来承接更多溢出订单。2022-2025年公司电解电容器纸销量从0.45万吨增长至0.72万吨，2万吨绝缘纸、电容纸等新项目即将陆续投产，在新增产能明确+量价齐升传导的共振下，有望突破海外垄断，打开成长空间。
    盈利预测与估值：公司短期提价落地、吨盈利修复；长期浆纸一体化加速，产能持续扩张、成本优势深化；同时AI绝缘材料打开未来成长和估值弹性。预计2026-2028年归母净利润12.5/15.7/19.3亿，增速+24%/+26%/+23%，每股收益1.53/1.93/2.37元。多角度估值，预计公司股票合理估值23.00-28.06元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；价格提振不及预期；下游需求不及预期；电解电容纸业务不及预期。

行业需求持续承压，盈利能力彰显韧性

伟星新材(002372)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收19.0亿元，同比-8.7%，实现归母净利润3.9亿元，同比+43.9%，扣非后归母净利润2.2亿元，同比-19.7%；其中26Q2公司营收10.8亿元，同比-8.3%，归母净利润2.7亿元，同比+72.0%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比-16.8%。公司归母净利润与扣非净利润增速差异主要因为，上半年公司对东鹏合立的投资收益1.2亿元及收购北京松田程公司股权产生的利得0.27亿元等非经常性损益。
    点评
    行业需求持续疲弱，零售业务表现韧性：分产品看，26上半年公司PPR/PE/PVC/其他系列产品收入分别为8.90/3.46/2.77/3.71亿元，分别同比下滑4.6%/15.9%/4.5%/12.7%，收入的下降主要受到需求下滑以及行业竞争加剧影响，PPR产品下滑幅度相对较小，零售端表现相对韧性。
    毛利率逆势改善，盈利能力稳定：26上半年公司PPR/PE/PVC/其他系列产品毛利率分别为56.1%/29.9%/24.1%/31.9%，同比变化-1.4/+3.0/+0.5/+2.6pct，Q2毛利率为41.92%，同比增长1.39pct，在原材料价格大幅波动背景下，公司盈利能力保持良好，我们判断与公司提质提价的措施相关。
    收入下滑至费用率提升：上半年公司期间费用率为26.81%，同比+1.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.85%/7.74%/3.26%/-0.05%，分别同比变化+0.80/+0.76/-0.11/+0.35pct，扣非归母净利率为11.36%，同比-1.54pct，主要系费用率增加。
    盈利预测：公司在行业需求下行阶段表现韧性，盈利能力稳定，通过水生态系统业务布局增加客单价，不断夯实竞争力。我们预计公司26-27年收入分别为51.9亿、55.5亿元，同比-3.6%、+6.9%，预计26-27年归母净利润分别为7.5亿、7.9亿，同比+1.4%、+5.2%，对应26-27年PE分别为18.3X、17.4X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

公司事件点评报告：传统动力装备业务构筑经营基本盘，数据中心主备用电源打开新成长空间

华丰股份(605100)
    事件
    华丰股份发布2026年半年度业绩预告：预计公司2026H1实现归母净利润1,850.00万元至2,000.00万元，同比增长-52.06%，扣非归母净利润40.66%1,650.00万元至1,800.00万元，同比增长42.85%至55.83%。
    投资要点
    主业需求回暖叠加发电机组出口增长，Q2业绩预计显著增长
    预计公司2026Q2实现归母净利润560.62万元至710.62万元，同比增长271.66-371.11%，扣非归母净利润449.91万元至599.91万元，同比增长2695.90%至3628.06%。
    公司2026Q2、2026H1归母净利润、扣非归母净利润均实现同比较大幅度增长，主要系：1）2026年上半年，受重卡市场销量提升影响，客户订单增加，核心零部件产能利用率提升，收入提升；2）智能化发电机组出口订单增长较好；3）上年同期的净利润基数较低。
    深耕动力装备领域，传统业务构筑基本盘
    发动机核心零部件是公司传统主业的重要基本盘，客户和产品体系成熟。公司核心零部件主要包括气缸体、气缸盖、曲轴箱，终端应用覆盖重卡、工程机械和客车等领域，其中以重卡应用为主，产品系列涵盖9L-16L，天然气发动机配套以13L、14L、15L、16L机型为主。2025年我国重卡累计销售113.7万辆，同比增长26%，公司持续围绕客户天然气新机型推进产线改造，目前新15NG4.0缸体、缸盖已实现批量生产，14NG缸体及13SNG缸体、缸盖样件已通过客户验证。柴油发动机业务聚焦非道路领域，持续通过客户拓展和产品升级巩固市场基础。公司柴油发动机功率覆盖10kW-176kW，产品应用于工程机械、农业机械、船舶、发电设备和固定动力等领域。2025年国内柴油机销量512.60万台，同比增长6.80%，其中多缸柴油机销量413.17万台，同比增长7.35%。公司与雷沃达成多个拖拉机平台配套意向，P4000、M4000、M5000三轮等配套样机已完成性能及耐久可靠性验证并进入批量生产阶段。
    智能化发电机组是公司传统动力装备业务向数据中心电源延伸的重要抓手。公司产品涵盖静音、开架式、智能化混合能源及大功率发电机组，常规机型功率覆盖10kW-2400kW，可根据客户需求个性化定制。产品除通信基站、油田油井、银行、矿山等传统备用电源场景外，已拓展至数据中心、核电站等高可靠性应急电源领域；同时公司具备工程安装、机房消声降噪、供油系统等一体化解决方案能力，为后续向数据中心电源领域转型奠定制造、系统集成及交付基础。
    聚焦算力+电力，多技术路线布局数据中心电源
    AI算力基础设施加速建设，数据中心电源需求正由传统备用向柴油备用+天然气主用多元保障体系升级。近年来，国内外互联网厂商资本开支高增，数据中心建设需求大幅提升，柴油发电机组作为备用电源关键环节需求快速增长，2024年我国数据中心柴发需求量为4,555台，预计2025年将超5,600台；全球数据中心柴油发电机组市场空间预计由2023年的30亿美元增长至2030年的120亿美元，CAGR达22%。与此同时，北美等地数据中心电网并网周期长达5-6年，电力供给已成为算力扩张的核心约束。大功率天然气发电机组主用需求快速提升，目前海外数据中心燃气发电占比已达41%，美国达到52%；受燃气轮机产能紧缺、头部厂商订单已排至2029年影响，预计2026年北美数据中心燃气机组主用需求达9GW，2030年美国数据中心燃气发电机市场规模有望达到994亿元，2026—2030年CAGR约17%，为具备技术和产能优势的国内企业切入数据中心电源市场提供发展机遇。
    数据中心AI电源已成为公司战略转型的核心方向。公司提出打造“精密制造+算电协同”双轮驱动发展战略，并将数据中心列为重点拓展方向。依托原有智能化发电机组、精密制造及系统集成能力，公司围绕“算力+电力”持续拓展备用电源、主用电源及算电协同解决方案，推动传统动力装备能力向智慧能源与算力基础设施解决方案迁移。
    数据中心备用电源领域，公司柴发备用电源项目落地建立转型先发基础。2025年8月，公司与上海极篇人工智能科技有限公司签署战略合作协议，并出资2,000万元战略投资，持股20%，共同推进“算力+电力”一体化发展。第一阶段，公司为“上海松江AI云服务应用中心”提供高可靠性备用电源系统解决方案，首批5台超静音集装箱机组已于2026年1月完成交付。海外方面，公司2025年备用电源业务订单较上年同期大幅提升，并将北美作为海外数据中心业务重点市场，持续搭建销售渠道、拓展客户资源。
    数据中心主用电源领域，公司进一步向SOFC、燃气轮机等多形式产品拓展。SOFC方面，公司拟分期出资2,000万元战略投资泛氢科技，持股10%，双方以SOFC电池片研发制造为起
    点，逐步向电堆、系统集成深化合作，并重点面向北美等海外市场推进产业化。燃气轮机方面，公司战略参股设立信由动力（北京）科技有限公司，持股49%，信由动力聚焦燃气轮机及分布式能源系统研发制造，重点推动适配北美场景的大功率能源装备产业化；未来公司还将围绕燃气轮机推进分布式冷电联供系统研发、技术合作及产业化。
    向算电协同平台延伸，转型边界持续拓宽。近期公司与琉富科技达成战略合作，共建“算电协同”SmartCloud平台，并共同赴北美开展市场及客户交流。未来公司计划从数据中心供电进一步延伸至配电、从电力类产品向算力类产品拓展，并围绕新能源、储能及数据中心“算力+电力”产业链持续推进投资并购与战略合作，逐步由单一设备供应向多形式数据中心电源及算力基础设施综合解决方案升级。
    盈利预测
    公司依托传统主业切入数据中心备用电源，并通过参股方式加快布局SOFC、燃气轮机等主用电源技术路线。随着数据中心电力需求持续增长及相关产品、客户和海外市场逐步落地，公司业务结构及成长空间有望持续改善。预测公司2026-2028年收入分别为11.82、16.68、22.60亿元，EPS分别为0.30、0.50、0.79元，当前股价对应PE分别为108.2、64.9、41.2倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    数据中心电源业务拓展不及预期；SOFC、燃气轮机等新产品研发及产业化进度不及预期；重卡及柴油发动机下游需求不及预期；海外市场拓展及客户验证不及预期等风险。

定增加码高端PVD，半导体及先进封装布局提速

汇成真空(301392)
    业绩简评
    2026年8月10日，公司发布《关于购买资产的公告》及《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟以自有资金2.48亿元收购天弘（东莞）科技有限公司位于东莞松山湖的土地使用权及相关厂房、配套基础设施，其中土地使用权面积8.75万平方米、房产建筑面积5.34万平方米；同时拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过9.55亿元，其中6.69亿元用于超精密半导体及连续式PVD设备产业化项目，2.86亿元用于补充流动资金。
    经营分析
    完善高端PVD设备产业化能力，强化半导体及先进封装领域布局。公司本次资产收购将为公司“超精密半导体及连续式PVD设备产业化项目”提供生产场地，并配套建设高等级洁净车间、自动化产线等基础设施。项目建成后，公司将进一步形成超精密光学镀膜、TGV微孔镀膜及连续式镀膜等PVD设备的自主生产能力，完善从研发到规模化制造的产业化体系，并进一步拓展半导体、消费电子、汽车及新能源等下游应用。
    募投项目聚焦超精密光学、TGV及连续式镀膜设备，产品布局进一步向高精度、半导体及规模化量产场景延伸。公司拟在东莞松山湖建设“超精密半导体及连续式PVD设备产业化项目”，配套高等级洁净车间、自动化产线及相关生产设施。超精密光学镀膜设备主要面向高端光学器件制造，实现低应力、低界面缺陷、高致密性及高膜厚均匀性的薄膜沉积，应用于半导体光刻设备反射镜、透镜等超精密光学元件；TGV微孔镀膜设备针对高深宽比玻璃通孔的金属化工艺，有望受益于先进封装相关应用拓展；连续式镀膜设备通过模块化及自动化生产提升规模制造能力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年分别实现营业收入7.75/9.96/12.88亿元，同比增长65.05%/28.47%/29.30%；归母净利润1.12/1.51/2.16亿元，2026-2028年同比增长403.38%/34.67%/42.93%。预计2026-2028年EPS分别为1.12/1.51/2.16元，对应2026-2028年PE约128/95/67倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险

新股覆盖研究：杰理科技

杰理科技(920138)
    投资要点
    8月3日有一只北交所新股“杰理科技”申购，发行价格为18.86元/股、发行市盈率为13.85倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    杰理科技（920138.BJ）：公司是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域。公司2023-2025年分别实现营业收入29.31亿元/31.20亿元/28.04亿元，YOY依次为29.29%/6.47%/-10.12%；实现归母净利润6.23亿元/7.91亿元/5.96亿元，YOY依次为85.42%/27.03%/-24.74%。据最新财务报告，公司2026年营业收入较2025年同期增长10.66%，归母净利润较2025年同期增长5.71%。
    投资亮点：1、公司聚焦高集成度、高灵活性、高规格SoC芯片设计，现已成长为国内蓝牙音频芯片的头部供应商。公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴等领域提供系统级芯片（SoC）设计，产品具有高集成度、高灵活性、高规格三大核心亮点。高集成度方面，公司芯片整合射频、音频、视频、图像等多种功能模块系统，同时内置多种处理系统和丰富接口，可在小尺寸晶圆上完成千万门级电路集成；高灵活性方面，公司自研芯片平台具有较强的扩展性与迁移能力，能够跨产品线快速进行柔性开发，年均落地2至4款热销芯片系列，同时推出配套软件包供方案商等客户二次开发个性化应用，单款标准化芯片可衍生上千种套差异化应用方案，充分匹配终端市场多元化、个性化定制需求；高规格方面，以JL703N为代表的芯片产品在处理器处理能力、蓝牙版本、射频接收灵敏度、DAC信噪比/ADC信噪比等主要指标方面均位居行业前列。凭借较强的产品核心竞争力，公司营收与客户版图实现较快扩张，在蓝牙音频芯片领域的优势地位尤为突出；2023-2025年，同行业上市公司蓝牙音频芯片销量合计62.53亿颗，而公司同期蓝牙音频芯片销量达56.86亿颗；同时，据问询函回复披露，目前市场上主流产品仍采用蓝牙5.X标准，苹果最新TWS耳机产品AirpodsPro4支持的最高版本蓝牙标准仅为蓝牙5.3标准（截至2026年4月7日），而公司蓝牙5.4标准芯片已实现销售、蓝牙6.0标准芯片亦取得认证，技术代差将持续夯实公司长期行业优势。2、上游核心晶圆供应商华虹集团、下游重要终端客户小米均以产业股东身份入股加持；依托股权深度绑定，上下游战略合作稳定性得到进一步夯实。（1）上游供应链层面，公司与华虹集团已建立长期互惠共赢的合作关系；自2016年起，公司陆续导入华虹集团旗下华力微、华力集、无锡华虹、华虹宏力等作为晶圆制造供应商；2022-2024年，公司对华虹集团的晶圆采购金额占整体晶圆采购总额的95%以上，而晶圆采购作为Fabless模式下采购占比最高的一环，也使得华虹集团稳居公司第一大供应商。同时据公司公告披露，华虹集团于2021年完成首轮增资入股，并通过本次IPO战略配售追加认购60万股股份；股权纽带或助力公司锁定优质晶圆产能、平抑晶圆价格波动，进而保障供应链的长期稳定。（2）下游客户端层面，小米为公司核心客户之一，公司多款蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、IoT智能终端芯片已批量导入小米供应链，同时小米直接持有公司2.7%的股权、位列公司第五大股东；预期股权加持下，双方终端芯片业务合作有望不断深化。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取恒玄科技、中科蓝讯、博通集成、炬芯科技、泰凌微为杰理科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为16.44亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为50.29X，平均销售毛利率为38.20%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

A股寻珍

苏试试验(300416)
    苏试试验（300416.SZ）作为中国环境与可靠性试验的领军企业，核心业务涵盖试验设备、服务及积体电路验证。集团凭藉一站式综合测试平台的优势与前瞻性布局，展现出极强的业绩韧性与盈利修复能力，继续巩固其行业龙头地位。
    集团最新公布的2026年上半年度业绩表现亮眼。期内，公司总收入按年增长8.9%至10.79亿元；归母净利润达1.29亿元，按年增长10.4%。值得注意的是，公司第二季单季营收与利润环比大增30.9%及97.2%，复甦动能强劲。受惠航空航太及新能源需求，环试服务收入按年增长16%；同时，积体电路业务毛利率大幅提升5.5个百分点至42%，有效带动整体盈利结构的优化。
    产能扩张与技术升级是未来的核心增长引擎。旗下苏试宜特前期布局已见效，上海、深圳、苏州三大厂区新产能预计於2027年集中爬坡，将带动整体毛利率修复。此外，公司积极进军高附加值赛道，材料分析产能持续释放，并向光晶片、算力晶片等前沿测试领域拓展，进一步打开成长天花板。航太领域则是集团另一重要驱动力，上半年航太相关设备与服务均保持较快增长。目前，杭州实验室专案已取得土地使用权，未来将整合环试与积体电路平台，提供「地面测试与在轨验证」一体化解决方案，大幅提升在高端测试领域的综合竞争力。
    苏试试验凭藉半导体与航太测试双轮驱动、持续优化的利润率以及27年产能释放预期，具备显著的成长属性与估值修复空间。投资者不妨在14.80元附近留意，目标价16.50元，叠穿13.00元止蚀。

泽布替尼远期收入重估，后续管线待验证

百济神州(688235)
    维持“买入”评级，上调百济神州美股、港股、A股目标价至447.5美元、270.2港元、人民币361.4元。本次上调主要来自泽布替尼远期收入曲线重估：我们按逐年队列重建美国患者存量模型，将泽布替尼峰值销售上调至94.6亿美元，较Visible Alpha一致预期高26.6%。
    2Q26业绩进一步夯实泽布替尼基本盘，但第二增长曲线仍待临床验证：公司2Q26实现总收入17.05亿美元（同比增长30%）、GAAP经营利润3.25亿美元。公司将2026年收入指引上调至66亿-68亿美元（中值提高约5%），GAAP经营利润指引上调至10亿-11亿美元（中值提高约31%），进一步验证全球商业化平台的经营杠杆。管线方面，CELESTIAL-301的uMRD分析未达到相对V+O的统计学优效，ZS的临床差异化仍需PFS结果验证。综合来看，二季度业绩进一步提升了泽布替尼收入及公司盈利的可见度，但尚未带来管线端的增量估值支撑。我们维持“买入”评级。
    泽布替尼：新患者启动维持高位，治疗持续时间改善推动远期收入上修。2Q26泽布替尼全球销售12.48亿美元，同比增长31%，其中美国销售8.93亿美元，同比增长31%。管理层表示，美国泽布替尼新患者启动保持强劲，2Q26持续处于上市以来最高水平，实际治疗持续时间亦好于此前假设。基于最新真实世界及长期随访数据，我们重建患者存量模型，基准情形下每1位年度新起始患者在成熟期对应约6个累计治疗患者年，较此前假设明显延长，推动我们上调泽布替尼远期收入及峰值销售预测。
    2026年披露的美国真实世界数据进一步验证了泽布替尼较长的治疗持续性：一线CLL患者治疗12个月和24个月仍在治比例分别为72.3%和63.2%，而我们此前模型在两年后不再保留历史患者队列。此前SEQUOIA长期随访亦显示，在84.0个月中位随访时点、53.9%仍在接受治疗，，佐证了持续BTKi存在较长的治疗尾部。本次真实世界证据进一步降低了我们将临床试验长期治疗持续性外推至商业场景的不确定性。我们据此重建患者存量模型，并对第三年以后治疗持续性进行情景外推。
    血液瘤：多机制布局有助于缓冲固定疗程的治疗范式转换，但关键资产仍待进一步验证。固定疗程凭借明确的停药时间和无治疗期，可能分流部分一线患者，并压缩持续BTKi的平均用药时长。百济已通过泽布替尼、Sonrotoclax及Tacabrutideg覆盖持续治疗、固定疗程和进展后治疗，但两条增量路径均尚未充分验证。整体而言，多机制布局提升了百济应对治疗范式变化的灵活性，但相关资产尚未完成关键临床验证。此外，sonrotoclax已获FDA批准用于复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/R MCL），实现该产品首个美国上市适应症，进一步丰富公司血液瘤商业化产品组合，并为后续CLL等适应症拓展奠定基础。
    实体瘤管线持续推进，近期关注ESMO数据及两项III期临床试验启动。
    公司将在ESMO2026披露BGB-58067及BG-C477数据，并计划于年内启动BGB-B2033二线HCC和BG-C9074一线维持卵巢癌III期。目前BGB-43395已进入III期，后续重点跟踪KANDELA-302入组进度。
    维持“买入”评级：我们将2026–2028年总收入预测上调至67.5亿/83.7亿/99.5亿美元（分别上调6%/13%/17%）。2027年及以后的上调主要来自泽布替尼——我们重建了美国患者存量模型，按治疗起始年份逐年追踪在治患者，基准情形下每1位新起始患者对应约6.2个累计治疗患者年（此前模型隐含1.8年），据此将2027–2028年泽布替尼收入上调11%/20%。我们基于临床成功率调整后的收入预测，采用DCF估值，WACC为10.5%，永续增长率为3.0%。据此得到ADS目标价447.5美元、对应H股270.2港元、A股人民币361.4元。
    投资风险：泽布替尼新患者启动或治疗时长低于预期；固定疗程渗透快于预期；CELESTIAL系列PFS未达主要终点；Tacabrutideg或BGB-43395关键试验结果不及预期；研发投入及美国药价压力高于预期。

巨龙铜业量价齐升，业绩与回报共振

藏格矿业(000408)
    业绩简评
    2026年8月10日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%；归母净利润36.38亿元，同比+102.1%；扣非归母净利润37.06亿元，同比+104.9%。26Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%；归母净利润20.64亿元，同比+96.1%、环比+31.2%；扣非归母净利润21.30亿元，同比+101.2%、环比+35.1%。
    经营分析
    Q2铜锂价格环比走强，钾价保持稳定。26Q2沪铜均价10.31万元/吨，同比+32.7%、环比+2.3%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+7.6%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价16.98万元/吨，同比+159.0%、环比+13.6%。
    巨龙铜业量价齐升，钾锂主业提质增效。巨龙铜业矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨，矿产钼产量4711吨，实现净利润92.23亿元，吨铜净利达6.91万元；公司确认投资收益28.39亿元，同比+124.6%，占归母净利润的78.0%。公司26H1氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，吨销售成本976元，同比-2.0%，毛利率65.2%，同比+3.4pct。碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；含税均价16.49万元/吨、吨销售成本4.22万元，毛利率71.1%，同比+40.6pct。
    重点项目稳步推进，中期分红叠加回购延续高股东回报。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复并组织试生产；老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，权证办理持续推进；龙木错7万吨及结则茶卡3万吨氢氧化锂项目已完成环评。公司拟每10股派发现金股利10元，预计派现15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%。此外，公司上半年已完成的4.0亿元股份回购，分红与回购金额合计19.6亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为43/46/122亿元，归母净利润分别为86.44/112.72/138.90亿元，对应EPS分别为5.51/7.18/8.85元。当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

Q2海外增长亮眼，两轮车逆势扩张

九号公司(689009)
    业绩简评
    2026年8月10日，公司披露2026年中报，2026H1实现营收143.58亿元，同比+22.28%；归母净利润10.08亿元，同比-18.79%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-26.21%。其中，2026Q2实现营收84.88亿元，同比+28.03%；归母净利润8.05亿元，同比+2.48%；扣非归母净利润7.95亿元，同比-9.34%。
    经营分析
    Q2收入增长提速，电动两轮车逆势放量。Q2电动两轮车销量161.64万台，同比+16.40%，收入41.12亿元，同比+3.84%；自主品牌零售滑板车销量52.71万台，同比+37.34%，收入11.76亿元，同比+26.59%；全地形车销量1.03万台，同比+28.75%，收入4.24亿元，同比+31.27%。同期ToB收入6.93亿元，同比+59.68%，配件及其他收入20.83亿元，同比+111.90%。
    海外业务保持较快增长，高毛利品类提供结构支撑。26H1境外收入62.94亿元，同比+42.34%，收入占比43.84%，境外毛利率42.03%。分品类看，电动平衡车及电动滑板车收入25.00亿元，同比+14.64%，毛利率33.92%，同比+3.30pct；全地形车收入7.10亿元，同比+31.90%，毛利率27.10%，同比+1.24pct；服务机器人及配件收入25.58亿元，毛利率46.57%。截至6月底，公司国内电动两轮车线下门店超过1.15万家，渠道覆盖持续完善。
    电动两轮车毛利承压，汇兑损失拖累净利率。26H1电动两轮车收入74.93亿元，同比+9.83%，毛利率17.18%，同比-6.52pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为8.28%/4.16%/2.24%/5.23%，同比+0.68/-1.35/+4.91/+0.78pct。其中，汇率波动导致汇兑损失3.71亿元，上年同期为汇兑收益2.57亿元，同比形成6.28亿元负向差额。Q2净利率9.48%，同比-2.36pct，利润端仍有修复压力。H1经营活动现金流净额19.67亿元，同比-46.14%，主要受原材料价格上行、备货安排及市场拓展投入增加影响。
    盈利预测、估值与评级
    公司中长期成长逻辑清晰，核心品类及海外业务仍保持增长。我们预计公司26-28年公司归母净利润分别为20.93/27.96/34.54亿元，同比+19%/+34%/+24%。当前股价对应PE估值为15/11/9倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。

公司深度报告：西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值

昊华能源(601101)
    西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值，维持“买入“评级
    公司为京能集团旗下重要煤炭上市平台，坐拥内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体布局。2026年煤价中枢上移，公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，且甲醇业务盈利有望进一步增厚。鉴于煤价上行超预期，我们上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元（原11.42/14.96/16.73亿元），EPS分别为0.91/1.04/1.18元（原预测为0.79/1.04/1.16元），当前股价对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。公司为西北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入“评级。
    煤炭主业：资源丰富增量可期，低长协贡献高业绩弹性
    资源量方面，截至2025年末公司煤炭可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年对应可采年限55年。增量方面，2026-2027年红一、红二煤矿产能拟各核增60万吨产能，核增申请推进中；汉水泉三号井等集团优质矿井均存在注入预期，十五五末核定产能增量或陆续并表。2026H1公司煤炭产量1002万吨，yoy+2.70%，预计2026全年煤炭产量约1800万吨，同比持平。公司煤种为不粘煤、长焰煤和气煤，大部分以动力煤销售，气煤可洗出25%炼焦配煤进行销售，炼焦配煤占公司煤炭销量约5%。定价方面，2025年公司长协煤销量占比仅26%，周期上行阶段业绩有望充分释放。此外，红墩子煤业过断层、减值计提等负面影响渐退，且逐步开采至九号优质配焦煤层，公司煤炭结构有望进一步优化。
    其他业务：甲醇经营稳健盈利向上，铁路运量提升协同发展
    公司煤化工业务核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利有望进一步扩大。产量方面，公司2026年甲醇产量受检修影响或降至44万吨，整体经营稳健。此外，公司东铜铁路设计输送能力1000万吨/年，2025年运量突破725万吨，红庆梁专线设计运量400万吨/年预计2027年投运。
    风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

Q2经营业绩及现金流环比改善 CDMO管线储备与新客户拓展稳步推进

九洲药业(603456)
    事件：公司发布2026年半年报：2026H1，公司实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%；扣非归母净利润3.86亿元，同比下降26.56%；经营活动产生的现金流量净额5.53亿元，同比下降34.52%。
    事件点评：
    2026H1业绩同比承压，Q2经营环比改善。公司2026H1实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%；扣非归母净利润3.86亿元，同比下降26.56%。其中，Q2单季度实现营业收入13.75亿元，同比下降0.44%、环比增长14.49%；归母净利润2.15亿元，同比下降21.88%、环比增长25.12%。公司上半年业绩下滑主要受到客户项目订单影响，且相关影响主要集中于Q1；随着订单影响有所缓和，且公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户战略，核心客户订单体量和项目数量稳步增长，新客户及新项目拓展持续推进，Q2经营表现较Q1明显改善。我们认为，公司后续修复的持续性仍需订单交付及收入兑现进一步验证。
    毛利率环比改善，Q2经营现金流明显回升。2026H1公司毛利率为36.89%，同比下降0.56pct；其中Q2单季度毛利率为37.35%，环比提升0.97pct，盈利能力较Q1有所改善。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为5.53亿元，同比下降34.52%；分季度看，Q1、Q2经营现金流净额分别为1.36亿元和4.17亿元，Q2同比下降25.38%、环比增长207.10%，现金流表现较Q1明显改善。拆分来看，Q2经营现金流回升主要得益于经营性现金流出减少，同时销售商品、提供劳务收到的现金环比小幅增长。后续仍需关注销售回款、采购付款节奏及营运资金变化对现金流持续性的影响。
    小分子CDMO项目梯队持续完善，全球客户拓展稳步推进，客户多元化增强订单韧性。截至2026H1，公司原料药CDMO管线包括早期临床项目1224个、III期临床至上市前项目99个及商业化项目44个；2026H1分别新增66个、5个和5个项目，新项目拓展及存量活跃项目持续带来新增订单需求。国内市场方面，公司引入新客户29家、新增项目48个、新签订单107个，其中包括6个商业化订单及6个NDA/核查订单；海外方面，九洲药业（欧洲）交付8个项目，瑞博美国研发中心获得42个订单并新增17家客户，日韩市场新签订单28个，全球业务覆盖进一步深化。我们认为，持续充实的项目梯队和更加多元的客户结构有望增强公司订单韧性，逐步降低对单一客户及单一商业化品种的依赖，并对冲成熟品种生命周期变化带来的订单波动。
    TIDES及制剂业务持续拓展，新增小分子产能有望打开中长期成长空间。TIDES是公司未来重点发展方向之一，2026H1公司TIDES业务在手订单金额同比增长32%，累计成功交付项目56个，上半年新增项目17个，覆盖研发、IND、NDA及注册等阶段；固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年，项目储备和生产能力同步提升。制剂业务稳健增长，2026H1新增签约项目26个，其中包括5个商业化项目，另有多个非商业化储备项目稳步推进。此外，产能方面，九洲药业（台州）新工厂预计2026全年新增445m产能，后续新建车间预计于明后年陆续投产并新增340m产能，有望进一步提升公司承接临床后期及商业化项目的能力，为小分子创新药业务中长期发展提供产能保障。
    特色原料药及中间体业务呈现结构性企稳。随着行业库存逐步出清和产能优化，公司部分核心产品价格已呈现企稳态势，非甾体抗炎、抗感染等传统优势领域的供需关系逐步回归平衡。2026H1公司新获得原料药批件2个、制剂批件4个，原料药制剂一体化持续推进。我们认为，该板块后续改善将更多来自产品结构升级、产业链延伸及一体化能力提升，而非行业价格的普遍上涨。
    投资建议：
    我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为8.13/8.82/9.29亿元，EPS分别为0.92/1.00/1.05元/股，当前股价对应PE为18/17/16倍。考虑公司Q2经营表现较Q1明显改善，小分子CDMO项目梯队持续完善，全球客户基础进一步夯实，TIDES及制剂CDMO等业务稳步拓展，特色原料药业务呈现结构性企稳。在国内外创新药研发及生产外包需求逐步修复的背景下，随着公司项目储备持续转化，经营表现有望进一步改善。因此，我们维持其“增持”评级。
    风险提示：
    重点CDMO订单放量不及预期；大客户集中度风险；新业务订单转化及新增产能爬坡不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

悍高集团：逆势稳健增长，业务布局持续多元化

悍高集团(001221)
    事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入16.78亿元（同比+15.7%），归母净利润2.92亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润2.79亿元（同比+6.8%）；26Q2公司实现收入9.73亿元（同比+18.2%），归母净利润1.64亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润1.58亿元（同比+7.6%）。
    点评：26H1受地产影响，整体家居行业普遍承压，公司收入逆势实现稳健增长。利润表现弱于收入主要系阶段性原材料影响、产品结构变化叠加费用前置投入，预计下半年毛利率及费用率均有望改善。基础五金作为营收支柱、毛利率整体保持平稳，伴随高端品牌陀飞轮（26H1上市）逐步放量，以及新基地供应链自制能力强化，我们判断盈利能力有望保持稳定。
    五金表现稳健，户外家居恢复增长。分品类来看，26H1基础五金收入7.56亿元（同比+16.0%）/毛利率40.0%（同比-0.1pct），收纳五金收入4.64亿元（同比+11.5%）/毛利率36.2%（同比-1.8pct），厨卫五金收入2.21亿元（同比+19.1%）/毛利率28.1%（同比-5.5pct），户外家具收入1.40亿元（同比+12.8%）/毛利率36.0%（同比+0.4pct）。依托六角大楼生产基地全面达产，基础五金实现规模化&自动化生产，供应链垂直整合优势凸显，推动市场份额稳步提升；厨卫&收纳五金加速渠道扩张，着力发展厨卫原创馆+全屋收纳旧改店（26H1分别为22/48家，较25年底+3/16家）；户外五金积极调整战略方向，产品加速迭代升级、渠道突破直销渠道、大型商超及跨境电商，收入恢复增长且毛利率改善。
    海内外同步发力，成长空间广阔。26H1境内收入14.44亿元（同比+17.1%）/毛利率35.9%（（同比-1.1pct），境外收入1.91亿元（同比+4.1%）/毛利率/31.2%（（同比-5.5pct）。内销方面，公司加快高奢品牌陀飞轮落地布局，并在整体市场需求疲软背景下、加速渠道扩张&优化（持续推进万店升级），截至26H1经销商数量已达470家（25年末为436家），且电商渠道预计保持持续高速增长。境外方面，目前以户外家居为主，依托中国智造+全球设计+本土服务，全球品牌影响力有望强化。此外，公司主要基地产能均已饱和，26年10月独角兽智造基地（保障基础五金供货）有望落地、贡献20-30亿产值；第四基地“超时空要塞”已在规划，落地后公司整体产能规模有望翻倍增长。
    毛利率下滑，费用率平稳。26Q2公司毛利率为35.5%（同比-3.5pct），归母净利率为16.8%（同比-1.4pct），Q2利润率同环比均有所回落。费用方面，26Q2期间费用率为16.1%（同比-1.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.18%/3.79%/3.96%/0.15%（同比分别+0.2pct/-0.7pct/-1.6pct/+0.5pct），销售费用小幅增加主要系销售人员和展会费用前置，管理费用率优化显著。
    现金流表现优异，营运能力稳定。26Q2公司经营性现金流净额为3.28亿元（同比-0.28亿元），环比转正；存货/应收/应付周转天数分别为31.7/17.0/74.7天（同比+1.0/-0.8/-6.4天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.0、9.8、11.8亿元，对应PE估值分别为19.9X、16.3X、13.5X。
    风险提示：竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格大幅波动

创新管线研发进展顺利，ZG006进入注册性临床

泽璟制药(688266)
    核心观点
    公司2026年上半年收入快速增长。2026年上半年实现营业收入12.05亿元（+221%），归母净利润6.40亿元（+979%），二季度实现营业收入3.00亿元（+44%），归母净利润0.07亿元（+117%）。公司上半年业绩保持快速增长、净利润转正，主要得益于与艾伯维合作的6.6亿元授权许可费用到账，以及已获批上市的四款产品销售额的持续增长。
    ZG006在SCLC3L+的注册性临床入组完成，即将读出临床数据。ZG006为国内首个DLL3/DLL3/CD3TCE，目前单药、联合疗法在SCLC适应症中开展临床研究。ZG006单药用于SCLC3L+适应症的注册性临床2b期研究已经完成全部患者入组，现处于临床随访阶段，预计今年年底读出完整的临床数据；该研究共入组60名SCLC患者，1:1随机分为10mg和30mg剂量组，其中55%患者为三线患者，45%为四线及五线患者，28%为脑转移患者，40%为肝转移患者，DLL3低表达或阴性患者占比为58%；截至2026年3月，临床2期有效性数据显示，10mg剂量组的cORR为53.3%、mPFS为7.03mo、12个月的DoR率为55.9%、15个月的OS率为61.2%，30mg剂量组的cORR为56.7%、mPFS为5.59mo、12个月的DoR率为52.9%、15个月的OS率为55.8%；整体安全性良好，绝大多数CRS发生在前两个治疗周期，且多为1-2级的CRS，10mg剂量组未出现≥3级CRS和任何级别的ICANS，长期给药未发生超出预期的不良反应。除此之外，ZG006单药分别在SCLC2L、神经内分泌癌2L+中开展临床3期研究，ZG006+PD-L1+化疗、ZG006+B7H3ADC±PD-L1针对SCLC1L开展临床2期研究。海外针对晚期SCLC开展ZG006单药的临床1/2期研究，目前处于随访阶段；合作方艾伯维将继续推进海外单药或者联合用药的临床研究。
    ZG005联合疗法在多个一线适应症中开展临床3期研究。ZG005为PD-1/TIGIT双抗，单药及联合疗法在宫颈癌、肝细胞癌、肺癌、食管癌、胆道癌等多个实体瘤中开展临床研究。截至2026年中报，ZG006+贝伐珠单抗（vs PD-1+贝伐珠单抗）在HCC1L中启动临床3期研究；ZG006+紫杉醇/铂类±贝伐珠单抗在宫颈癌1L中完成临床2期患者给药，目前处于随访阶段；除此之外，ZG005单药在食管癌2L+适应症中启动临床2期研究，联合化疗在胆道癌1L中开展临床2期研究，联合依托泊苷/顺铂在神经内分泌癌1L启动临床3期研究，有望成为继PD-1抗体之后的新型免疫疗法。
    投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。

全品类五金高效增长，终端场景渗透加快

悍高集团(001221)
    2026年8月9日，公司披露2026年中报，26H1实现营业收入16.78亿元，同比增长15.74%，归母净利润2.92亿元，同比增长10.12%，扣非归母净利润2.79亿元，同比增长6.82%。其中，26Q2单季度实现营业收入9.73亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长9.30%，业绩基本符合市场预期。
    经营分析
    （1）四大品类均实现正增长，基础五金是核心引擎。分产品来看，26H1基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入分别为7.6、4.6、2.2、1.4亿元，同比+15.95%、+11.5%、+19.1%、+12.8%。基础五金产能持续投放，铰链、导轨等核心单品规模效应显现，单位成本持续下降；收纳五金依旧是公司业绩增长的稳定基石，当前正从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家；厨卫五金作为新增长点，强化独立品牌与渠道深耕。
    （2）加快终端业态创新，完善高端产品线布局。公司正着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态，前者定位为高端厨卫综合体验空间，后者则精准切入存量房翻新市场。截至26H1，公司已布局厨卫原创馆22家、全屋收纳旧改店48家，终端场景渗透能力持续提升。此外，公司上半年发布“Tourbillon陀飞轮”国际高奢品牌，在抢占高端市场的同时也为收纳五金业务长期高质量发展注入新动能，进一步完善高端产品线布局。
    （3）市场推广力度加大，影响当期利润率。26H1公司综合毛利率35.81%，同比下降1.51pct；归母净利率17.42%，同比下降0.89pct。毛利率下滑主要出于市场份额考虑，当期价格策略更加激进。费用端来看，26H1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.42%/3.82%/0.11%/3.59%，同比+0.68/-1.00/+0.44/-0.18pct，广宣及市场展销推广力度加大，销售费用率提升，而管理和研发费用率的下降体现了公司规模效应显现及精细化管控成效。
    盈利预测、估值与评级
    公司当前加速推进基础五金的国产替代进程，并推动收纳五金、厨卫五金的C端系统解决方案转型。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为8.5、10.0亿元，当前股价对应PE为19.0、16.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧挤压利润空间、新业务拓展进度存不确定性、地产需求波动影响终端销售。

公司事件点评报告：半年度业绩同比大增，玉龙三期扩建将完成

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业发布2026年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入394.43亿元，同比增长25%；实现归母净利润41.69亿元，同比增长123%。
    投资要点
    矿山产量稳步提升，选冶回收全面优化
    矿山产量方面，2026年1-6月，公司矿产铜总产量达8.97万金属吨，计划完成率106%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜8.24万金属吨，内蒙古获各琦铜多金属矿产出矿产铜0.58万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.39万金属吨、2.95万金属吨、0.24万金属吨，较上年同比分别增长1.64%、-16.01%、-6.22%，计划完成率分别为102%、96%、109%。铁精粉产量70.66万吨，同比下降1.72%，计划完成率72%。
    矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。青海铜业电解直收率提升0.84个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。
    冶炼产量方面，2026年半年生产冶炼铜164040吨，同比下降9.99%，冶炼铅、锌分别为71797吨，84772吨，同比增长-16.29%、19.45%。
    玉龙铜矿利润稳健增长，增储加扩建构建远期蓝图
    2026年上半年，玉龙铜矿矿产铜产量8.24万吨，同比下降1.22%。玉龙铜矿实现净利润50.59亿元，同比增长44.90%。西部矿业持有玉龙铜矿权益比例58%，2026年上半年玉龙铜矿归属于西部矿业净利润29.34亿元。
    玉龙铜矿增储。玉龙铜矿于1月14日公告新增铜131.42万吨、钼资源储量10.77万吨，矿区资源体量大幅提升。玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理量由2280万吨提升至3000万吨。
    新购茶亭铜矿
    2025年末，公司下属玉龙铜业以自有资金完成安徽茶亭铜多金属矿探矿权收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量12180.3万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量44956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%，共伴生金金属量248.07吨。
    2026年5月，茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工。公司于2026年1月足额支付安徽省宣州区茶亭铜多金属矿探矿权竞拍全部价款并取得探矿权证。公司于2026年2月申领勘察许可证。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为720.45、748.71、777.94亿元，归母净利润分别为76.51、88.44、93.39亿元，当前股价对应PE分别为13.4、11.6、11.0倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。

2026年半年报点评：天然碱龙头资源禀赋，以量补价展现经营韧性

博源化工(000683)
    投资要点
    事件：博源化工发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入60.31亿元，同比增长1.94%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长12.27%；2026年二季度实现营业收入33.13亿元，同比增长8.7%，环比增长21.9%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长2.5%，环比下降1.5%。
    阿拉善二期全面达产，天然碱资源与成本优势进一步巩固。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，在河南桐柏建有200万吨/年天然碱循环经济示范基地。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，分两期建设：一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年已全面达产达标；二期纯碱产能280万吨/年也已经达产、达到设计产能，二期小苏打40万吨/年及碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目同步投料试车并产出产品。至此公司纯碱在产产能提升至960万吨/年、小苏打在产产能150万吨/年。资源优势方面，塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量100754.97万吨、矿物量66313.55万吨，安棚、吴城碱矿保有储量分别约10586万吨、1720万吨；2026年3月公司控股子公司累计取得水权2150万立方米/年，满足项目用水需求。低成本的天然碱工艺与规模化产能，构成公司穿越周期的核心。
    产销创同期新高，成本优势保障盈利水平。2026年上半年公司生产各类产品642.56万吨，其中纯碱473.13万吨、小苏打80.13万吨、尿素79.03万吨、副产品10.27万吨，产量创同期历史新高；销售各类产品582.91万吨，主营产品销量及出口数量均创历史同期新高。分产品看，上半年纯碱、小苏打、尿素分别实现销售收入39.88亿元、7.03亿元、12.38亿元，毛利率分别为32.41%、38.01%、14.01%，分别同比-3.28pp、-2.90pp、-5.26pp。2026年上半年玻璃需求低迷，尿素供给扩张，公司主营产品景气下行，但凭借公司低成本资源优势，盈利能力仍展现较好韧性。
    以量补价业绩稳健，管理费率持续改善。2026年上半年公司纯碱、小苏打以及尿素产销持续向好，以量补价业绩保持稳健增长。公司销售、管理、财务费率分别为2.39%、4.36%、2.87%，毛利率、净利率分别为29.2%、18.1%。公司近些年持续推进内部降本增效，强化各项管理环节管控，管理费用控制成果逐步兑现，费用端的持续优化，也能对冲部分产品周期波动带来的盈利压力。公司目前主要的在建工程项目是阿拉善塔木素天然碱二期工程，随着项目接近尾声，公司也有望迎来集中收获期。
    盈利预测与投资建议：公司是国内纯碱、小苏打行业龙头，具有丰富天然碱资源，依托天然碱工艺构筑突出成本护城河。伴随纯碱、小苏打新建产能陆续落地释放，公司成长动能充足。综合行业与产能进度，预计未来三年公司归母净利润复合增长率为41.55%，给予2026年16倍PE，目标价7.84元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：纯碱行业扩产加速风险；玻璃需求下降风险；尿素供给过剩风险。

东鹏饮料：核心基本盘稳固，多品类破局，高分红夯实长期价值

东鹏饮料(605499)
    事件：2026年公司实现营收124.43亿元，同比+15.89%；归母净利润28.67亿元，同比+20.72%。其中2026Q2公司实现营收65.54亿元，同比+11.3%；归母净利润16.09亿元，同比+15.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），分红比例约76%。
    短期扰动行业整体承压，核心大单品彰显韧性，第三曲线加速成长。分品类来看，2026H1公司能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现营业收入89.37/16.72/10.58/7.59亿元，分别同比+6.89%/+11.98%/+208.99%/+41.94%。受极端天气与行业竞争加剧影响，能量饮料与电解质饮料有所承压，但公司市占率稳中有升，彰显韧性。核心大单品东鹏特饮基本盘稳固，推出高端新品"东方大鹏"，聚焦脑力补给，完成高端市场品牌占位。第二曲线"补水啦"绑定顶级赛事，持续强化品牌心智，并创新推出"椰子水电解质饮料"，切入天然电解质细分赛道。茶饮料业务表现亮眼，第三增长曲线强势崛起，其中"果之茶"系列在下沉市场和校园渠道快速放量，"焙好茶"等无糖茶产品持续渗透。其他饮料中，"东鹏大咖"延续强劲势头，根据马上赢数据，其市场份额稳居中国即饮咖啡市场前三。整体非特饮产品营收占比由去年同期的22.09%提升至28.08%，"1+6"平台化战略成效凸显。
    全国化扩张势头强劲，国际化战略稳步推进。国内市场方面，2026H1华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41亿元，分别同比+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%。华南以外区域营收规模达92.50亿元，占比提升至74.4%，全国化扩张成效卓著。华北、华东Q2有所承压，主要系战区调整后运营经验不足所致，公司已采取针对性措施，下半年有望持续改进。截至2026年6月末，公司活跃终端网点突破460万家，拥有超过3,700家经销商。海外市场方面，公司产品已远销36个国家和地区，并与印尼三林集团达成战略合作，借助其旗下Indomaret的成熟分销网络加速渗透东南亚市场。
    成本红利释放，高分红方案提振长期市场信心。2026H1公司主营业务毛利率为48.36%，同比+3.21pct，主要得益于公司对PET等主要原材料进行锁价，有效管控了成本。费用端，2026年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为17.26%/2.94%/0.37%，分别同比变化+1.60/+0.53/+0.06pct。销售费用同比增长27.75%，主要系公司加大世界杯等广告宣传投入及冰柜投放所致。财务费用率同比+1.37pct，主要系汇兑损失增加所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），分红比例约76%。此外，公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的80%，并公告拟回购不超过10%的H股股份，有望提振市场长期持股信心。
    投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为243.2/277.0/310.4亿元，分别同比增长+16.5%/+13.9%/+12.0%；预计26-28年归母净利润分别为52.7/60.6/68.1亿元，分别同比增长19.4%/14.8%/12.5%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

油散龙头双击，百年巨轮扬帆

招商轮船(601872)
    投资逻辑
    百年巨轮，船队升级，业务多元。公司承继轮船招商局百年航运基业，运力规模庞大并且持续更新换代，截至2026年7月，公司油轮运力2617.06万载重吨，VLCC运力2127.11万载重吨，均位列全球第二；2025年公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.2%；已形成油轮、干散货、集装箱和滚装运输等多个业务板块，2025年分别贡献收入的36.52%、31.12%、21.82%和6.00%，单一业务波动能够由其他板块形成一定对冲。
    油运市场景气，公司作为全球龙头受益。在中东地区紧张的地缘局势扰动下，我们认为油运市场已产生剧变：需求端，全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛；供给端，在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升。因此，作为全球第二大油轮船东与全球第二大VLCC船东，公司将获得向上高盈利弹性：我们测算VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.11亿元。
    矿山投产，厄尔尼诺，干散货业务进入机遇期。西芒杜项目投产将提升干散货航运的运输距离；招商轮船子公司香港明华拟签署25年长期协议，成为项目重要参与方，未来持续受益；厄尔尼诺现象扰动市场，导致巴拿马运河枯水、南美矿粮供给变化及港口作业效率下降；叠加供给端运力净增长有限，而公司散运船队快速扩张，确保该业务业绩稳健且富有增长空间。
    多元业务布局，平滑周期波动。公司集运业务进入业务扩展阶段，航线向东南亚、南亚及墨西哥等中长距离航线扩展，同时大规模新造船推动船队升级，在行业下行周期保持经营稳健；LNG业务方面，公司投资的64艘船舶中的61艘已锁定长约，并且将从卡塔尔能源项目获得超长周期收益；近年来新能源汽车带领中国汽车出海高速增长，作为整车出海的配套服务，我们认为公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。因此，我们认为公司的多业务布局有望确保经营向上，平滑周期波动。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026-2028年营业收入为434.54/429.17/445.19亿元，归母净利润为171.52/148.93/152.46亿元，对应EPS为2.12/1.84/1.89元，当前股价对应8.02/9.23/9.02倍PE。油运市场景气，公司作为全球龙头受益；西芒杜矿山投产，厄尔尼诺导致气候变化，干散货业务进入机遇期。公司盈利弹性大，预计后续显著受益于油、散行业景气周期，给定2026年10xPE，目标价21.24元；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

越南盈利能力显著提升，经营现金流表现优异

百隆东方(601339)
    事件描述
    8月6日，公司披露2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。公司拟向全体股东每股派发中期股息0.18元（含税），派息率48.25%。
    事件点评
    2026Q2公司营收及业绩加速增长。2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。拆分季度看，2026Q2，公司实现营收22.86亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长46.35%；实现扣非净利润3.13亿元，同比增长46.96%。2026年上半年，公司订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产能利用率维持高位。2026Q2，均价延续改善，出货量维持快速增长，营收及业绩增长环比提速。
    产能利用率高位带动单吨生产成本下降，越南基地盈利能力显著提升。2026H1，百隆（越南）子公司实现营收33.01亿元，同比增长16.7%，占公司营收比重为77.2%；实现净利润4.22亿元，同比增长38.9%，占公司归母净利润比重为75.4%；净利润率为12.8%，同比提升2.0pct。2026H1，公司投资净收益1.54亿元，同比增长66.24%；其中对联营及合营企业的投资收益为0.95亿元，同比增长16.29%。剔除越南子公司盈利、投资净收益及公允价值变动损益，预计公司国内业务盈利情况较上年同期改善。
    期间费用率同比下降，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2026H1，公司销售毛利率为16.42%，同比提升1.22pct，主因产能利用率维持高位，公司低价库存储备充足，单吨生产成本下降。费用率方面，2026H1，公司期间费用率合计5.05%，同比下滑1.18pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.10pct、0.81pct、0.30pct，研发费用率小幅提升0.03pct。叠加投资损益占营收比重提升1.01pct，综合影响下，2026H1，公司归母净利率为13.08%，同比提升2.22pct。存货方面，截至2026H1末，公司存货39.27亿元，同比下降15.91%，存货周转天数为199天，同比减少64天。经营活动现金流方面，2026H1，公司经营活动现金流净额为9.89亿元，同比增长2420%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司应收账款周转天数减少、销售商品现金流入大幅增加。
    投资建议
    2026年上半年，伴随棉价上涨，公司订单需求旺盛，接单表现良好，产能利用率保持高位，销量增长驱动营收扩容。受益于低价库存储备充足，单吨成本下降，毛利率上行，越南子公司盈利能力明显改善。展望下半年，伴随基数提升，预计公司接单增速有所回落，但均价有望同比转正，毛利率延续改善趋势。预计公司2026-2028年归母净利润为9.72、10.40、11.00亿元，8月7日收盘价，对应2026-2028年PE为12.5/11.7/11.0倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    新增产能建设不及预期的风险：越南产能紧张，若新车间投产不及预期，将对公司后续接单带来负面影响。

AI存储量价齐升，研发封测一体化释放成长弹性

佰维存储(688525)
    投资逻辑
    公司聚焦半导体存储解决方案，研发封测一体化布局逐步完善。
    受益于存储芯片价格上涨，2025年公司实现营业收入113.02亿元（YOY+68.82%），归母净利润8.53亿元（YOY+429.07%）。公司预计2026H1实现营收150—160亿元，同比增长283.4%—309.0%；归母净利润70—75亿元，均同比大幅扭亏。
    AI需求扩张与供给约束共振，存储行业进入量价齐升阶段。WSTS预计2026年全球存储市场规模同比增长249.5%%，继续成为半导体行业增长的主要驱动力。价格端，根据TrendForce预测，2026Q2传统DRAM、NAND Flash合约价格预计分别环比上涨58%—63%和70%—75%。供给端，美光预计2026年DRAM行业位元出货量仅增长约20%，洁净室产能约束、HBM占用更多晶圆产能以及制程微缩带来的位元增量下降，使DRAM及NAND供需紧张状态可能延续至2026年以后。
    高端产品与先进封测协同布局，平台化能力构筑差异化优势。公司持续推进LPDDR5/5X、UFS3.1、ePOP、Mini SSD、PCIe Gen5SSD及DDR5模组等高附加值产品导入，覆盖AI手机、AI眼镜、智能穿戴、AI PC、企业级存储及智能汽车等应用场景。先进封测方面，公司已形成Bumping、Fan-in、Fan-out及RDL等晶圆级封装能力，东莞松山湖项目预计于2026年末开始贡献收入。公司于2025年4月完成定增，募集资金净额18.71亿元。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026—2028年分别实现营业收入301.10亿元、365.22亿元和429.65亿元，同比增长166.40%、21.30%和17.64%；归母净利润分别为146.57亿元、161.82亿元和172.99亿元，同比增长1618.19%、10.40%和6.90%。充分考虑公司在端侧AI存储领域的产品布局、研发封测一体化形成的差异化能力，以及行业景气上行带来的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    存储行业景气度及产品价格波动的风险；AI新兴端侧需求及高价值产品放量不及预期的风险；上游存储晶圆供给及采购成本波动的风险；先进封测项目建设、客户验证及产能爬坡不及预期的风险；汇率波动及国际贸易环境变化的风险；存货规模较大及存货跌价的风险

五洲特纸：产量持续爬坡、产品矩阵优化，盈利持续改善可期

五洲特纸(605007)
    事件：公司发布2026H1业绩报告。26H1公司实现收入48.95亿元（同比+18.8%），归母净利润2.30亿元（同比+89.0%），扣非归母净利润2.26亿元（同比+96.9%）；26Q2公司实现收入26.15亿元（同比+22.6%），归母净利润1.30亿元（同比+128.9%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+138.0%）。
    点评：根据我们测算，Q2单价约为4090元/吨（环比提升100+元/吨），吨净利约200元/吨（环比提升约30元/吨）。其中，我们预计特纸/包装纸受益于价格提升、吨盈利均有改善；食品卡/文纸价格略承压，吨盈利仍有压力。此外，公司整体产能充分释放、规模化优势显现，以及成本精细化管控，均对盈利改善起到正向影响。展望后市，Q3伴随浆价小幅回落、成本或将温和改善，且旺季纸价预计维系坚挺，吨盈利环比仍有望持续提升。
    优化产品结构，特纸/包装纸量价齐升。26H1食品包装纸/日用消费系列/文化纸/工业包装纸/工业配套材料系列收入分别为11.08亿元（同比-15.3%）/15.94亿元（同比+37.8%）/4.74亿元（同比+6.2%）/16.13亿元（同比+49.5%）/0.89亿元（同比-24.3%）。食品卡纸受制于竞争加剧、均价承压，我们判断公司主动收缩产能，聚焦高端品种保障盈利（26H1毛利率环比+2.1pct）；特纸/包装纸提价稳步落地（26H1毛利率环比分别+4.0/+1.4pct），且均有新增产能释放；文纸尽管价格承压，但产品结构优化、26H1毛利率逆势环比+1.5pct。
    多元矩阵搭建完成，浆纸一体战略持续深化。截至2026H1，公司已拥有食品包装纸78万吨/日用消费系列65.2万吨/文化纸35万吨/工业包装材料105万吨/工业衬纸5.1万吨/化机浆30万吨。#PM22（（30万吨包装纸）+60万吨化学浆以及物流码头项目均有望在27H1投入运营，届时公司浆纸一体化产能布局愈发完善，成本优势有望持续强化。此外，公司主动压缩低毛利产能占比，重点布局高毛利新品、匹配高端客户个性化需求，细分赛道技术壁垒持续加强。
    盈利修复显著，费用管控稳定。2026Q2公司毛利率10.9%（（同比+3.2pct、环比+1.5pct），归母净利率5.0%（（同比+2.3pct、环比+0.6pct）；费用端方面，Q2期间费用率为5.1%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.35%/1.72%/1.14%/1.86%（同比分别+0.08pct/+0.47pct/+0.13pct/-0.21pct）。
    现金流短期波动，营运能力稳定。Q2公司经营性现金流为-0.26亿元（同比-0.09亿元）。营运能力方面，截至2026H1公司存货/应收/应付周转天数分别为56.47/37.51/36.61天（同比+6.32/-7.42/-1.03天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.3X、11.3X、9.8X。
    风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

公司事件点评报告：Q2业绩环比提升，TIEDES订单增长32%

九洲药业(603456)
    事件
    九洲药业发布公告：2026年上半年，公司实现营业收入25.75亿元，较上年同比减少10.30%；归属于上市公司股东净利润3.87亿元，较上年同比减少26.33%。
    投资要点
    Q2业绩环比提升，订单项目数量持续增长
    2026H1公司业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在Q1。Q2订单影响减弱，环比Q1收入增长14.49%，归母净利增长25.12%。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，订单体量和项目数实现稳步增长。
    小分子创新药项目稳步增长，持续推进产能建设
    2026H1，公司小分子创新药业务新增早期临床阶段项目66个，Ⅲ期临床至上市前阶段项目5个，商业化项目5个。截止6月底，商业化项目已增至44个，Ⅲ期临床至上市前阶段99个，早期临床阶段1224个。为满足大客户持续增长的订单需求，公司已在推进瑞博苏州新商业化车间建设。台州新工厂预计全年新增445m产能，已完成多个产品的工艺验证。下半年将启动新车间建设工作，明后年陆续投产后将新增340m的产能。
    TIDES业务在手订单金额同比增长32%
    TIDES业务是公司未来发展的重心之一，TIDES项目已成功交付56个。2026H1公司TIDES新增17个项目，在手订单金额同比增长32%，承接项目包括减重及糖尿病治疗肽、美容肽等类型，涵盖研发、IND、NDA和注册各阶段。公司持续扩大TIDES产能，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为52.59、56.33、62.69亿PS元，分别为0.91、1.00、1.13元，当前股价对应PE分
    别为16.9、15.4、13.7倍，考虑订单项目持续增长和Q2业绩逐步恢复，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    大客户订单波动风险；新产能建成后开工率不足的风险；TIEDS订单毛利率下降的风险。

上半年组件毛利转正，海外储能业务高增长

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：2026年8月6日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年公司实现营收319.9亿元，同比+3.0%；归母净利-2.7亿元，同比减亏90.8%；扣非归母净利-28.9亿元，同比减亏2.2%。其中，2026年二季度公司实现营收151.6亿元，同比-9.4%；归母净利0.13亿元，单季实现扭亏；扣非归母净利-14.2亿元，同比减亏10.1%。上半年归母净利大幅减亏主要源于本期非经常性损益26.2亿元，其中主要为处置T1EnergyInc股票所获投资收益与公允价值变动损益。
    上半年组件毛利转正，技术迭代持续推进。26年上半年公司组件出货量超25GW，光伏产品营收177.9亿元，同比-11.4%；毛利率1.3%，同比+3.8pcts。公司前瞻布局钙钛矿/晶体硅叠层技术，26年自研叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
    海外储能业务高速增长，储能盈利质量改善。2026年上半年公司储能业务收入24.7亿元，同比+92.3%；毛利率21.0%，同比+5.4pcts；出货量超5GWh，同比+188%。储能海外项目数量同比+250%，欧洲、亚太、拉美均取得积极进展。2026年公司全球储能新签订单量已超16GWh，在手订单储备充足，全年出货目标16GWh。
    业务生态布局多元化。上半年公司分布式系统贡献了可观的正向利润；公司支架在26年6月WoodMac制造商综合排名中居全球第二。此外，公司针对AIDC场景解决方案正进行一体化商业模式探索。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为773.5/889.6/1074.4亿元，归母净利润分别为2.9/19.1/39.3亿元，对应PE分别为113x/17x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；海外政策变化风险；汇率波动风险

公司事件点评报告：受益锡银产品涨价，H1利润大幅预增

兴业银锡(000426)
    事件
    兴业银锡发布2026半年报业绩预告：公司2026H1预计实现归母净利润21.4亿元23.7亿元，同比+169%-198%；扣非净利润16.9-19.2亿元，同比+111%-140%。
    投资要点
    业绩核心驱动亮点
    报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色60%股权合计贡献非经常性损益4.54亿元，其中投资收益3.21亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33亿元。
    银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进
    银漫二期建设用地于2026年7月14日获内蒙古自治区政府批复，7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车。作为公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。
    境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张
    公司持续推进境内外矿产资源布局，通过多笔投资夯实资源储备。境内端，公司通过全资子公司鑫达矿业，以自有资金及自筹资金完成对西藏朝阳100%股权的收购，后者持有阳光矿业70%股权；截至2020年，标的旗下查拉普矿区Ⅱ矿段岩金矿控制及推断级金矿体资源量合计折合金金属量12.05吨，平均品位6.68g/t。
    海外端，公司依托全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司（简称“兴业香港”）双线布局：一是向澳交所上市公司Far East Gold Limited（ASX代码：FEG，简称“FEG”）全体股东发起自愿性全面要约收购，截至2026年8月1日最新公告，兴业黄金（香港）已豁免取得目标公司股份比例超过50%等要约条件，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港）合计持有目标公司股份144,155,605股，占比34.57%，仍为目标公司第一大股东。FEG为澳交所上市矿产勘探企业，旗下共拥有6处勘探阶段项目：印度尼西亚境内4处，分别为Woyla铜金矿、Trenggalek铜金矿、Wonogiri铜金矿及Idenburg金矿；澳大利亚昆士兰州中部2处，分别为Blue Hill Creek金矿及Mount Clark West铜金矿。
    二是认购澳交所上市公司Tartana Minerals Limited（简称“TAT”）定向增发股份，认购完成后持股20%，资金来源为自有或自筹。TAT旗下核心项目包括：Tartana铜锌矿（铜品位0.45%、金属量4.5万吨，外围锌金属量3.9万吨、品位5.29%）、Nightflower银项目（矿石量275万吨，当量银品位364g/t，伴生铅锌锑）、Cardross-Maid金矿（黄金约100万盎司、品位0.3g/t，高品位矿段约30余万盎司、品位0.5g/t左右，碱性斑岩型金铜矿，历史钻孔普遍见1%以上高品位铜矿）。
    此外，2026年7月1日，公司公告兴业黄金（香港）拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社合计持有的Atlas TinSAS目标公司1,060,175股股份。待收购完，公司将通过旗下子公司间接持有Atlas Tin SAS目标公司100%股权。AtlasTin SAS主要资产为摩洛哥的Achmmach锡矿项目。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别81.66、88.29、95.39亿元，归母净利润分别为38.27、39.94、44.30亿元，当前股价对应PE分别为18.3、17.6、15.8倍。
    银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

AI双中台赋能标准化复制，轻重资产双轮打开文旅成长新空间

宋城演艺(300144)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司是完成“主题公园+文化演艺”全国复制验证的文旅演艺龙头，经营性现金流充沛、2025年分红率提升至79.8%、高分红属性强；2）经历2025年阶段性承压后，异地项目经营分化中已出现结构性亮点，2025年上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证模式迭代与复制能力仍在；3）AI数智化中台、杭州大本营扩容及轻资产持续输出，有望推动公司逐步向平台型文旅公司转型。
    三十年演艺龙头，强现金流高分红筑安全垫。公司成立于1994年，2010年登陆创业板，是“中国演艺第一股”，主营聚焦现场演艺+旅游服务两大板块。2025年公司实现营收22.6亿元、归母净利润8.2亿元，虽同比下滑6.6%/22.0%，但经营性现金流净额仍达15.5亿元，高于归母净利润；拟分红6.5亿元，分红率约79.8%，资产负债率仅14.5%，体现出较强经营安全边际与现金回报能力。
    文旅高质量发展阶段，龙头受益结构分化。2024年起国内旅游需求重新进入稳健增长区间，2025年国内居民出游人次65.22亿，超越2019年的60.1亿人次，创历史新高；同比层面，比2024年同期增加9.1亿，同比增长16.2%，连续三年保持“两位数”高增长态势。国内旅游需求的稳定增长为文旅演艺行业提供了总量扩容的土壤，文旅需求逐步转向“品质升级+内容驱动+场景复购”，行业竞争重心从单一景区资源转向内容生产、运营组织与异地复制能力。公司在剧院数、座位数、演出场次、观众人次及经营效益等维度处于行业前列，具备较强品牌IP、创意编排、跨区域运营及标准化复制能力。
    模式迭代+轻重双轮+AI赋能三重成长驱动。公司“主题公园+文化演艺”模型经多轮异地项目落地验证，已形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局，新项目培育周期持续缩短、盈利兑现效率稳步提升，具体来看，2025年公司现场演艺营收18.1亿元，同比下降4.3%，旅游服务业营收3.6亿元，同比下降18.0%，轻资产确认节奏阶段性波动。但是项目端已经出现亮点，上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证存量升级与新项目培育仍具弹性。同时，公司持续推进AI管理中台、AI艺术中央厨房，并通过收购杭州宋城实业为全国项目标准化赋能与场景复制夯实底座。
    盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.6/9.4亿元，对应PE为21/19/17倍。公司作为景区演艺全国复制龙头，具备一定规模壁垒和中长期平台化溢价，同时现金流充裕、具备高分红属性，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：文旅消费恢复不及预期风险、区域竞争加剧风险、新项目落地及培育低于预期风险、轻资产确认节奏波动风险、AI与数智化转型效果不及预期风险等。

第二季度业绩增长环比提速，中期拟分红48%

百隆东方(601339)
    核心观点
    上半年营收利润双增，中期拟分红48%。2026年上半年，公司实现营业收入42.74亿元（同比+19.03%），主因受益于下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步攀升。归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长46.68%。净利润的改善主因收入增长，毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升1.22个百分点至16.41%，主因成本下降所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.12%/-0.81%/-0.32%个百分点，其中财务费用率下降主因银行借款利息支出减少所致。归母净利率同比增长2.23个百分点至13.09%；扣非归母净利率同比增长2.33个百分点至12.37%。投资收益同比增长66.24%至1.54亿元，其中通商银行稳定贡献收益，上海信聿实现扭亏，上半年盈利约275万元（去年同期亏损约139万元）。分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.8元，分红比例为48.25%。
    第二季度收入和利润增长加速，毛利率环比回落。第二季度营业收入22.86亿元（同比+22.92%）；归母净利润同比增长46.35%至3.17亿元，业绩增长环比提速。毛利率同比/环比分别+0.33/-1.23个百分点至15.84%，环比下降主因色纺纱毛利率回落所致。
    坯纱毛利率提升，越南基地为利润核心，国内业务基本实现盈亏平衡。1）产品结构：上半年色纺纱销量占比约46%，但因二季度美元贬值影响毛利率。而坯纱订单较饱满，规模效应带来成本下降，使毛利率持续改善，同比提升2个百分点，其中平均成本下降贡献5.8个百分点，抵消了均价下降2%的影响。2）越南基地：公司在越南西宁省设有海外生产基地，截至半年末约77%的产能位于越南，境外资产占总资产57.38%。上半年实现营业收入33.01亿元、净利润4.22亿元，净利率12.77%，占公司归母净利润约75%，为公司利润的重要来源。3）国内业务：产能利用率基本保持满产，主营业务基本实现盈亏平衡，毛利率稳定在8.5%，未来一定时间内计划维持现状，目前没有进一步产能出清的规划。
    风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。
    投资建议：在手订单饱满，高毛利水平有望延续。公司订单储备充足，2026年上半年产品销量稳步攀升，营业收入同比增长19.03%，第二季度收入和利润增长进一步提速。盈利方面，上半年毛利率同比提升1.22个百分点至16.41%，坯纱规模效应带动成本下降、毛利率同比提升2个百分点，越南基地贡献约75%归母净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加费用管控改善，盈利弹性持续释放。基于公司饱满的在手订单及盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为9.6/9.9/9.8亿元（前值为8.2/8.4/8.1亿元），同比+46.4%/+3.1%/-1.0%。维持“优于大市”评级。

成本领先、产能扩张、周期向上，全球手套龙头新成长

英科医疗(300677)
    全球一次性手套龙头，丁腈手套贡献核心弹性。公司深耕一次性手套行业三十余年，截至2025年末一次性手套年化产能达1030亿只，其中丁腈手套700亿只、PVC手套330亿只，产能处于全球领先位置。分地区看，境外业务贡献主要利润，毛利率优于境内业务，25年公司境外收入占比82%。行业层面，全球一次性手套需求回归稳健增长，丁腈手套凭借不致敏、耐油、耐穿刺等性能优势持续替代乳胶和部分PVC手套，预计仍是未来需求增长和价值量提升的核心品类。公司作为丁腈产能占比较高的国内龙头，有望充分受益于品类结构升级。
    供给出清叠加关税扰动，龙头份额提升逻辑强化。2022-2023年行业经历去库与价格深度回调，中小及高成本产能持续退出，海外头部厂商扩产节奏放缓，行业供给格局逐步向具备成本、产能和交付能力的龙头集中。与此同时，美国对中国医用手套关税持续加码，推动全球供应链重构，公司积极推进海外基地建设，越南等海外基地完成初步建设并顺利投产，越南基地产能60亿只，有效提升对美国等高壁垒市场的供应能力。
    原料、能源、产线三端成本优势突出，利润弹性有望优于同行。一次性手套属于典型成本驱动型制造行业，原材料、能源及产线效率是决定盈利能力的关键。公司通过控股安徽凯泽、山东浩德等丁腈胶乳企业，实现核心原料部分自供；能源端形成“热电联产+清洁燃煤+光伏+风电+节能技改”的综合降本体系；产线端第三代全自动产线具备更高单线产能和更优能耗表现。随着手套价格底部修复、原料价格阶段性扰动趋缓，以及海外产能占比提升，公司单只盈利修复弹性有望持续领先同行。
    盈利预测、估值和评级
    公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年实现营业收入129.7/145.1/161.3亿元，同比增长30.7%/11.9%/11.1%；实现归母净利润18.7/22.5/26.1亿元，同比增长85.3%/19.9%/16.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

定增获深交所受理，金霉素龙头未来可期

金河生物(002688)
    投资要点
    基本逻辑：1）我国养殖业规模化和集约化的发展对金霉素需求形成支撑；2）公司是全球最大的兽用化药金霉素预混剂生产企业，产能占比超50%；3）近期公司3亿元定增获得深圳证券交易所受理，助力企业实现绿色生产和降本增效。
    金河生物是全球头部金霉素预混剂供应商。1988年公司在内蒙古托克托县成立，1994年公司产品首次通过了美国FDA的质量验收，为进一步开拓美国及其他海外动保市场，2008年公司设立了控股子公司法玛威药业公司。2012年，公司在深圳证券交易所成功上市。2015年，公司正式进入动物疫苗行业。2016年，公司成功收购美国普泰克公司100%股权，拥有了国际化的动保疫苗研发平台和国际视野的技术研发团队，实现了国内外资源、技术、人才整合。截至2025年底公司旗下拥有17家子公司，是行业头部金霉素预混剂供应商。
    规模化养殖模式为金霉素行业的持续发展提供了坚实的市场基础和稳定的需求保障。据农业农村部监测数据，2018年全国生猪养殖规模化率为49%，2024年我国生猪养殖规模化率超70%，预计2025年将达到73%左右。根据《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》提出的目标，畜禽养殖规模化程度需达到78%。我国生猪养殖业规模化、集约化的发展对养殖环节的防控措施和药物选择提出了更高要求。金霉素在预防动物的慢呼吸道疾病和肠道疾病方面疗效突出，除猪、禽类外，反刍类动物市场也有巨大增量空间。
    以简易程序向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理，助力企业实现绿色生产和降本增效。7月24日，公司以简易程序向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理。本次以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额为3亿元，扣除发行费用后，其中1.36亿元用于污水处理扩容及水资源再生利用提标扩建工程项目，1.28亿元用于新建产品库房建设项目（粮食储备库），剩余3646.71万元用于补充流动资金。本次简易定增募投项目精准贴合金河生物主营业务发展需求，绿色环保技改项目能够助力企业实现绿色生产、降本增效，粮食储备库建设大幅提升玉米仓储能力，有效平抑原材料价格波动带来的经营压力。同时，补充流动资金将有效优化该公司财务结构，缓解资金压力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为31.0、33.1、35.2亿元，归母净利润分别为1.9、2.4、2.8亿元，EPS分别为0.25、0.32、0.37元，对应PE分别为20、16、14X。我们看好公司能充分发挥行业龙头的优势并通过定增进一步提升生产效率，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险以及市场竞争风险等。

银发经济系列报告之一：供应链重构下的全球齿科氧化锆龙头

爱迪特(301580)
    报告摘要
    爱迪特深耕口腔修复材料行业近二十年，形成“口腔修复材料+数字化设备”双主业格局。依托全球化渠道布局、上游供应链自主可控、全赛道业务延伸的核心优势，充分受益于国内口腔行业渗透率提升、政策规范化扩容及全球氧化锆粉体供应链重构三重红利，中长期成长逻辑清晰、业绩确定性突出。
    行业层面，人口老龄化、种植牙渗透率提升、口腔消费升级构筑行业长期刚性增长底盘。2022-2023年口腔种植“三位一体”综合治理实现终端降价放量，有效激活市场刚需；2026年口腔种植首次纳入国家级医保统一服务目录，行业规范化、普惠化发展趋势明确，持续打开上游耗材增量空间。同时2026年日本东曹齿科氧化锆粉体断供，叠加海内外稀土原料价格大幅分化，全球齿科材料份额加速向国内供应链稳定企业转移，行业迎来历史性国产替代与全球化替代窗口期。
    公司核心竞争优势凸显，成长壁垒持续夯实。其一，公司依托参股万微新材料实现上游粉体自主可控，打破海外技术垄断，成本下行速度持续优于产品售价降幅，在行业价格下行周期中实现以价换量、毛利率逆势提升，盈利韧性显著优于同业。其二，公司坚持全球化深耕，海外收入占比已近七成、五年复合增速近30%，依托海外本土化子公司、本土团队与属地服务网络，叠加齐全的国际权威认证，具备承接全球转移订单的核心能力，海外高毛利业务持续优化整体盈利结构。其三，独创“设备引流、耗材复购”的商业模式，以低毛利数字化设备锁定下游终端，绑定高毛利氧化锆耗材持续复购，构筑难以复制的渠道生态壁垒。
    中长期看，公司第二增长曲线与产能、研发共振，打开远期成长天花板。公司通过并购韩国沃兰布局种植体赛道，叠加战略投资央山医疗、雅客医疗、控股极植科技，搭建“术前扫描-术中智能种植-术后修复”的完整数字化种植闭环，同时布局隐形正畸、3D打印等新赛道，以低商誉、低试错成本完成多品类延伸。产能端，2026年9月产业园一期投产将彻底解除长期产能瓶颈，大幅提升订单承接能力；研发端持续高强度投入，新品迭代、海内外资质认证落地，完成国产粉体替代后的市场信任重构，持续推动产品高端化升级。
    盈利预测：预计公司2026–2028年归母净利润2.50/3.44/4.36亿元，对应EPS分别为1.67/2.31/2.93元，现价对应PE31.87/23.1/18.23倍。给予2027年30-35倍PE，目标价区间69.3-80.85元，较现价上行空间30-52%，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内口腔耗材集采政策持续落地或进一步压缩终端产品盈利空间；上游氧化锆粉体、氧化钇等原材料价格波动导致成本端不确定性；海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。

新股覆盖研究：频准激光

频准激光(688826)
    投资要点
    8月4日有一家科创板上市公司“频准激光”询价。
    频准激光（688826）：公司从事精准激光器的研发、生产与销售，主要面向量子科技、半导体等领域。公司2023-2025年分别实现营业收入1.48亿元/2.92亿元/4.18亿元，YOY依次为83.67%/97.57%/43.19%；实现归母净利润0.60亿元/1.16亿元/1.59亿元，YOY依次为78.03%/91.22%/37.91%。根据公司预测，2026H1营业收入较2025年同期增长27.58%至44.22%，归母净利润同比增长26.93%至48.08%。
    投资亮点：1、以创始人张磊博士为首的技术骨干团队源自中科院上海光机所科研班底。公司创始人兼实控人张磊博士曾任中国科学院上海光机所副研究员，2017年联合所内部分科研人员共同创办公司；中国光学光电子行业网显示，中科院上海光机所是我国为开拓激光科学技术而建立最早、规模最大的专业研究所，建所至今不仅建成了国内仅有、国际稀缺的“神光”高功率大型激光装置，并且在各种类型新型、高性能激光元器件、激光与光电子功能材料的研制方面已达国际先进水平，是我国现代光学和激光与光电子学领域科研成果产出最为丰硕的单位之一。2、公司依托光纤激光器技术打造差异化竞争优势，现已成为我国量子科技领域精准激光器的本土头部供应商。公司创立之初便瞄准量子计算和量子精密测量领域需求，创新发展出“种子源+光纤放大+非线性频率变换+稳频”的精准激光技术路线，可实现177-5000nm全波段覆盖的窄线宽、低噪声、高频率稳定性、大功率激光输出；相较于海外传统的半导体激光器和钛宝石激光器，该光纤激光器技术方案具备抗振动、可搬运、无跳模等显著优势，多项关键性能指标已超越国际同类产品，成功实现自主可控的换道超车。截至目前，公司产品已批量应用于海内外多款主流量子计算机设备，其中852nm光源应用于哈佛大学3000逻辑比特铷原子量子计算机、1066nm光源配套加州理工学院6100量子比特铯原子量子计算机、813nm光源助力法国PASQAL公司低温量子计算机达成2088个光镊应用；同时产品还应用于科罗拉多大学高精度原子钟研发、清华大学数百离子量子比特微秒级相干转换等重点科研项目。经测算，2024年公司激光器在全球量子信息光源市场占有率达9.21%，在国内量子科技激光器市场占有率达16.85%。3、公司成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，目前半导体领域收入已成为公司业绩增长的核心支柱。公司凭借量子激光领域的技术积淀，成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，相继推出面向晶圆制造领域的高相干性精准激光光源产品，面向晶圆量检测领域的266nm/313nm/355nm等高功率紫外激光器，面向晶圆隐切领域推出1100nm高能量纳秒激光器，助力推进晶圆工艺设备、检测设备、晶圆隐切设备国产化进程。2023年至2025年，公司国内半导体业务年化营收增速达103.80%，已然成为业绩主要增长点。同时，据招股书披露，公司正稳步推进固体激光器和飞秒激光器的研发验证工作；其中，固体紫外与深紫外激光器已与头部晶圆设备厂商完成定制化开发，2026年将形成销售、2027年相关销售额有望突破1亿元；大能量飞秒激光器和低噪声飞秒激光器则已进入国内重点高校及科研院所和高科技企业采购体系，其在AI芯片载板微孔加工和玻璃通孔加工（TGV）方面也具备长期成长价值。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取锐科激光、英诺激光、杰普特为频准激光的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.18亿元，平均PE-TTM（算术平均）为121.06X，平均销售毛利率为34.90%；相较而言，公司营收规模不及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

北交所信息更新：磷酸铁锂价量齐升行业产量+62%，归母净利润1.34亿元业绩反转确立

安达科技(920809)
    2026H1总营收+119.01%归母净利润1.34亿元大幅扭亏，维持“增持”评级安达科技公布2026半年度报告，2026H1实现总营业收入33.65亿元，同比增长119.01%；实现归母净利润1.34亿元大幅扭亏。同时披露根据目前上游原材料价格波动、下游采购需求及市场竞争等情况，安达科技2026年1-9月累计净利润预计盈利，净利润区间预计1.7亿元-2.2亿元。考虑到磷酸铁锂行业大幅回暖，我们上调盈利预测，预计2026~2028年安达科技实现归母净利润2.78/4.65/5.91亿元（原值1.36/4.14/4.84亿元），对应EPS为0.46/0.78/0.99元，当前股价对应PE为17.2/10.3/8.1X，维持“增持”评级。
    磷酸铁锂业务收入30.13亿元+110.78%，毛利率上升12.11pct至12.76%2026H1磷酸铁锂业务贡献收入30.13亿元同比增长110.78%，对应毛利率上升12.11pct至12.76%。磷酸铁则实现营收1.61亿元同比增长53.71%，对应毛利率
    上升9.74pct至10.05%。整体得益于下游终端需求的有效拉动，公司磷酸铁锂产品出货量大幅增加、产能利用率有效提高，综合推动公司磷酸铁锂产品盈利能力修复。2026H1，公司研发投入12,508.97万元，占营收比重3.72%。公司已成功实现4代、4.5代磷酸铁锂的批量生产，5代磷酸铁锂同步进入研发试验阶段。
    2026H1我国磷酸铁锂产量272.89万吨+61.5%，价格最高达6.6万元/吨鑫椤资讯统计数据显示，2026年上半年全球储能电池出货507.8GWh，同比增长97.5%。其中国内厂家储能电池出货490.8GWh，同比增长95.4%，海外厂家电池出货17GWh，同比增长188%。则言咨询数据显示，2026年上半年我国磷酸铁锂正极材料产量录得272.89万吨，同比增长61.5%。SMM数据显示，2026H1磷酸铁锂正极材料价格整体跟随碳酸锂价格波动。碳酸锂年初价格约为11.95万元/吨，6月末收于15.65万元/吨，期间最高达20.05万元/吨，整体呈现震荡上行走势。作为磷酸铁生产的关键原料，硫磺价格的持续攀升引发全链条原料成本上升，推动磷酸铁锂加工费多轮上调。受此影响，磷酸铁锂材料均价呈现相应的上行走势，2026H1磷酸铁锂价格最低时达4.5万元/吨，最高达6.6万元/吨。
    风险提示：结构性产能过剩风险、原材料价格波动风险、客户集中度高风险。

北京旗舰落地运营蓄力放量，脑机接口临床转化渐行渐近

三博脑科(301293)
    报告摘要
    中国最大民营神经专科医疗集团，"医教研"一体化构筑核心壁垒
    公司是中国最大的集医疗、教学与科研为一体的民营神经专科特色医疗服务集团，坚持"医教研"一体化发展理念，旗下运营9家医院、另有1家在建，覆盖北京、重庆、福建、云南、湖南、河南、陕西、四川八个省市，辐射华北、西南、东南、华中、西北等地区。公司拥有临床经验丰富的专业神经外科医疗团队，凭借灵活的机制体制、先进的管理经验和优质的医疗服务，在行业内影响力持续提升。公司通过自建、并购相结合的方式逐步建立辐射全国的神经专科医疗服务网络，2024年11月完成对大行广泽的收购并合并报表，未来将进一步完善在长三角、珠三角等地区的布局。
    2025年营收高增20.69%，新院区投入运营短期压制利润但经营现金流稳健
    2025年公司实现营收17.25亿元（+20.69%），归母净利润0.84亿元（19.85%），扣非归母净利润0.90亿元（4.44%），经营活动现金流净额1.88亿元（+16.31%）。营收增长主因北京三博收入增加及成都三博全年并表；利润端承压主要系昆明三博、西安三博改造等新建院区的房产、设备折旧及人力成本增加，收入尚处爬坡期。2026年一季度，归母净利润0.15亿元（60.76%），主因北京新院区于2026年12月完成整体搬迁期间业务短期受限，叠加新院区投用后固定成本大幅增加；但经营活动现金流净额0.39亿元，同比大增28501%，经营流动性改善。分季度看，2025年Q1Q4营收分别为3.93/4.34/4.46/4.52亿元，呈逐季提升态势。
    北京新院区2026Q1正式运营，搬迁完成后门诊与手术量快速回升
    北京三博新院区2025年12月取得执业许可，2026年12月完成整体搬迁，一季度正式投入运营。搬迁完成后，各亚专业科室床位使用率提升较快，门诊量和手术量均实现较快增长，持续处于盈利状态。新院区同时作为国家药物/器械临床试验机构设置了研究性病房，可开展新药、新器械的安全性和有效性验证，为脑机接口等前沿技术的临床转化提供硬件基础。
    联合清华共建脑机精准医学研究中心，临床验证阶段已启动
    在脑科学发展方面，公司下属北京三博与清华大学（生物医学工程学院）开展合作，双方共同成立脑机精准医学联合研究中心，目前合作在持续推进中。公司还通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，不断提升临床诊疗水平和科技赋能。脑机接口技术在神经医疗领域有较大应用空间,公司依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为脑机接口手术提供支撑，目前应用端处于初步实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。随着脑机接口被列入"十五五"产业战略及国家医保局推进相关服务价格设立，公司作为国内神经外科临床资源最丰富的民营医疗集团之一，有望成为脑机接口商业化落地的重要民营临床承接平台。
    投资建议
    我们认为，公司当前利润承压的本质是北京旗舰搬迁与多院区集中投产的阶段性代价，随着北京新院门诊手术量持续爬坡、昆明及西安逐步跨过盈亏平衡线，收入规模效应有望在未来推动利润拐点确立。公司作为中国最大民营神经专科医疗集团，具备承接脑机接口技术从实验室走向注册临床的通道价值，这一稀缺卡位在BCI产业化提速、医保定价机制落地的大背景下，或迎来持续增长。预计公司20262028年的营业收入分别为20.12亿元、23.29亿元、26.74亿元；归母净利润分别为0.84亿元、1.28亿元、1.74亿元，对应目前PE分别为133.16X/87.99X/64.51X，给予“买入”评级。
    风险提示
    新建院区业务爬坡不及预期、医保政策调整、核心医疗人才流失、脑机接口临床研究及商业化进展不及预期

百隆东方：量价齐升业绩高增，越南盈利持续提升

百隆东方(601339)
    事件：26H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为42.74/5.59/5.29亿元，同比增长19.03%/43.45%/46.68%。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.86/3.17/3.13亿元，同比增长22.92%/46.35%/46.96%，Q2延续高增。公司拟中期每股派发现金红利0.18元（含税），共计分派现金股利2.70亿元，占上半年归母净利润的48.25%，分红比例维持较高水平。
    分析：分地区来看，26H1国外/国内收入分别为30.55/12.19亿元，同比增长12.23%/40.33%，国内销售改善明显，订单饱满、开工率打满。从产能端来看，百隆越南收入/净利为33.01/4.22亿元，同比增长16.7%/38.9%；净利率为12.77%，同比提升2.04pct，越南盈利明显提升。从量价来看，美棉价格自2026年以来上行明显，我们推测公司的收入由量价共同驱动。
    毛利率提升主要来自成本端改善，投资收益较好。26H1公司毛利率/归母净利率分别为16.41%/13.09%，同比提升1.21/2.23pct。毛利率提升主要归因于加权平均成本法下成本端同比下降，以及产能利用率同比改善。费用率优化及投资收益对归母利润略有贡献。（1）26H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.53%/3.09%/0.25%，同比下降0.12/0.81/0.32pct，管理费用率下降明显，财务费用率下降主要系银行借款利息支出减少及汇兑收益贡献。（2）上半年投资收益1.44亿元，同比+66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益（通商银行+上海信聿）约9546万元，同比+16%，对利润的贡献稳定增加。
    存货有所下降，现金流显著改善。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降16%，存货下降主要系库存商品去化所致。经营性现金流净额9.89亿元，同比大幅增加2420%，主要系库存回笼现金状况优异。
    盈利预测与估值：我们认为，主业方面公司产销两旺，全年经营业绩有望持续稳健增长。非经方面，宁波通商银行投资收益稳健增长，贡献增量收益。
    公司中期分红具备吸引力，估值处于相对低位。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.80/10.82/11.60亿元，对应PE分别为12.47X、11.30X、10.53X。
    风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。

集采切换期主业触底回稳，脑科学产品矩阵进入商业化验

爱朋医疗(300753)
    报告摘要
    疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段
    公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面,公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。
    2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄
    2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。
    镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升
    公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降,但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。
    脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新
    公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段:1)多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2)顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3)ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区,推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。
    投资建议
    我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径;而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑,若后续放量节奏兑现,将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司20262028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元;归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。
    风险提示
    集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

集采切换期主业触底回稳，脑科学产品矩阵进入商业化验证

爱朋医疗(300753)
    【内容摘要】
    疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段
    公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面，公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。
    2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄
    2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。
    镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升
    公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降，但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。
    脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新
    公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段：1）多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2）顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3）ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区，推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。
    投资建议
    我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径；而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑，若后续放量节奏兑现，将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元；归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。
    风险提示
    集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

北京旗舰落地运营蓄力放量，脑机接口临床转化渐行渐近

三博脑科(301293)
    三博脑科(301293)
    【内容摘要】
    中国最大民营神经专科医疗集团，"医教研"一体化构筑核心壁垒
    公司是中国最大的集医疗、教学与科研为一体的民营神经专科特色医疗服务集团，坚持"医教研"一体化发展理念，旗下运营9家医院、另有1家在建，覆盖北京、重庆、福建、云南、湖南、河南、陕西、四川八个省市，辐射华北、西南、东南、华中、西北等地区。公司拥有临床经验丰富的专业神经外科医疗团队，凭借灵活的机制体制、先进的管理经验和优质的医疗服务，在行业内影响力持续提升。公司通过自建、并购相结合的方式逐步建立辐射全国的神经专科医疗服务网络，2024年11月完成对大行广泽的收购并入合并报表，未来将进一步完善在长三角、珠三角等地区的布局。
    2025年营收高增20.69%，新院区投入运营短期压制利润但经营现金流稳健
    2025年公司实现营收17.25亿元（+20.69%），归母净利润0.84亿元（-19.85%），扣非归母净利润0.90亿元（-4.44%），经营活动现金流净额1.88亿元（+16.31%）。营收增长主因北京三博收入增加及成都三博全年并表；利润端承压主要系昆明三博、西安三博改造等新建院区的房产、设备折旧及人力成本增加，收入尚处爬坡期。2026年一季度，归母净利润0.15亿元（-60.76%），主因北京新院区于2026年1-2月完成整体搬迁期间业务短期受限，叠加新院区投用后固定成本大幅增加；但经营活动现金流净额0.39亿元，同比大增28501%，经营流动性改善。分季度看，2025年Q1-Q4营收分别为3.93/4.34/4.46/4.52亿元，呈逐季提升态势。
    北京新院区2026Q1正式运营，搬迁完成后门诊与手术量快速回升
    北京三博新院区2025年12月取得执业许可，2026年1-2月完成整体搬迁，一季度正式投入运营。搬迁完成后，各亚专业科室床位使用率提升较快，门诊量和手术量均实现较快增长，持续处于盈利状态。新院区同时作为国家药物/器械临床试验机构设置了研究性病房，可开展新药、新器械的安全性和有效性验证，为脑机接口等前沿技术的临床转化提供硬件基础。
    联合清华共建脑机精准医学研究中心，临床验证阶段已启动
    在脑科学发展方面，公司下属北京三博与清华大学（生物医学工程学院）开展合作，双方共同成立脑机精准医学联合研究中心，目前合作在持续推进中。公司还通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，不断提升临床诊疗水平和科技赋能。脑机接口技术在神经医疗领域有较大应用空间，公司依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为脑机接口手术提供支撑，目前应用端处于初步实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。随着脑机接口被列入"十五五"产业战略及国家医保局推进相关服务价格设立，公司作为国内神经外科临床资源最丰富的民营医疗集团之一，有望成为脑机接口商业化落地的重要民营临床承接平台。
    投资建议
    我们认为，公司当前利润承压的本质是北京旗舰搬迁与多院区集中投产的阶段性代价，随着北京新院门诊手术量持续爬坡、昆明及西安逐步跨过盈亏平衡线，收入规模效应有望在未来推动利润拐点确立。公司作为中国最大民营神经专科医疗集团，具备承接脑机接口技术从实验室走向注册临床的通道价值，这一稀缺卡位在BCI产业化提速、医保定价机制落地的大背景下，或迎来持续增长。预计公司2026-2028年的营业收入分别为20.12亿元、23.29亿元、26.74亿元；归母净利润分别为0.84亿元、1.28亿元、1.74亿元，对应目前PE分别为133.16X/87.99X/64.51X，给予“买入”评级。
    风险提示
    新建院区业务爬坡不及预期、医保政策调整、核心医疗人才流失、脑机接口临床研究及商业化进展不及预期

精密医疗组件龙头复苏在即，脑机接口打开成长新空间

美好医疗(301363)
    【内容摘要】
    精密医疗组件平台型企业，全球化布局构筑深厚壁垒
    公司是国内领先的精密医疗组件制造商，主营业务涵盖呼吸管理与监护类（占比61.51%）、家用及消费电子类（占比14.40%）、五官及神经类、其他医疗器械类及智能装备与技术服务五大板块。公司深度绑定全球头部医疗器械厂商，境外收入占比达84.20%，直销模式占比98.43%，形成了从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。公司产品销售以外销为主，国内销售和自主产品销售占比较小，现阶段不涉及集采风险。公司已在马来西亚建厂运营十余年，2025年马来西亚三期产业基地的研发办公及生产厂房已建成并逐步投入使用，形成国内外双线产能协同布局。
    2025年业绩短期承压，2026Q1强劲复苏信号已现
    2025年公司实现营收16.25亿元（+1.96%），归母净利润2.83亿元（-22.18%），利润端下滑主要受关税扰动及出口管制的影响。但从季度趋势看，2025年Q1-Q4单季营收分别为2.96/4.37/4.62/4.31亿元，呈逐季向上态势。2026年一季度，公司实现营收4.03亿元（+36.29%），归母净利润0.57亿元（+9.27%），经营活动现金流净额0.71亿元（+4588.75%），经营恢复态势显著。公司表示目前在手订单充足且态势良好，现有产能与订单需求相匹配，整体产能利用率处于较高水平。全球呼吸机市场去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件产品出货量保持稳步增长态势，产品单价基本保持稳定。
    血糖管理多产品线齐放量，减肥笔订单落地打开增长新极
    在血糖管理领域，公司已构建可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备全链条自主生产能力。公司为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付并稳定供应；公司已与国际客户签订减肥笔订单，相关自动化产线预计2026年正式投产。此外，公司较早布局CGM（连续血糖监测）相关产品研发，2025年二季度起CGM产品进入批量交付阶段，目前已处于稳定放量期，2026年产能规模将进一步释放。
    脑机接口关键供应商卡位，人形机器人布局前瞻启动
    公司作为脑机接口领域的关键供应商，为下游客户提供覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线的全品类技术与产品支持。在侵入式脑机接口领域，公司依托与全球人工植入耳蜗头部客户长达多年的深度合作积累，不断提升植入体组件的长期稳定性与生物相容性，积极推进材料安全性及排异反应等方面的测试与优化工作。人工耳蜗业务受关税影响的因素已基本消除，公司已按照正常交货节奏给客户提供产品和服务。在人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极布局，结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。
    投资建议
    我们认为，伴随呼吸机去库存周期结束带动主业恢复增长、减肥笔产线投产贡献增量收入、CGM产品持续放量，以及脑机接口与机器人方向的前瞻布局逐步落地，公司有望迎来业绩拐点，开启新一轮成长周期。预计公司2026-2028年的营业收入分别为19.98亿元、23.61亿元、27.22亿元；归母净利润分别为3.27亿元、4.25亿元、5.25亿元，对应目前PE分别为39.26X/30.22X/24.47X，给予“买入”评级。
    风险提示
    汇率大幅波动、减肥笔产线投产进度不及预期、下游客户订单波动、脑机接口及机器人业务拓展不及预期

中小盘信息更新：携手北大共建量子实验室，CMOS伊辛机产业化可期

罗普特(688619)
    携手北京大学共建联合实验室，攻坚伊辛计算落地
    近日，罗普特披露，公司携手北京大学深圳研究生院共建量子技术联合实验室，推动CMOS伊辛机的应用落地。其中，罗普特负责输出产业端资源，覆盖工程化落地、行业场景、供应链与商业化渠道；北京大学苏钰淇科研团队聚焦底层技术攻关，重点瞄准打通CMOS量子技术“算法优化—架构设计—硬件落地”的全技术链条。考虑到公司客户需求延迟及部分项目工期较长，我们下调盈利预测，归母净利润从2026-2027年0.60/1.10亿元下调至2026-2028年-0.55/0.52/0.97亿元，当前股价对应2027-2028年PE分别为49.8/26.7倍。我们持续看好公司大模型一体机、行业专用机器人等产品迎来业务放量，维持“买入”评级。
    CMOS伊辛机可降低量子计算成本，兼具可行性与商业价值
    伊辛计算是量子计算领域的重要分支，是面向组合优化场景的全新计算范式，在金融投资、生物医药、人工智能等多个领域具备重要应用价值。伊辛计算有两大主流技术路线，一类是以超导量子比特为介质的量子伊辛机，另一类是以光学器件或芯片为介质的光学伊辛机。相较于传统技术路径，联合实验室突破性地采用基于CMOS技术的伊辛机架构，核心优势在于可借助全球半导体产业现有的制造基础设施实现规模化量产，从而降低量子计算机的成本，是当前量子计算产业化进程中兼具技术可行性与商业价值的稀缺路线。
    卡位科技前沿赛道，抢占量子计算产业化红利
    公司此前已布局信息安全领域的量子加密算法技术，并落地标杆项目。此次与北大成立联合实验室，是其加码量子科技赛道的又一重要布局。实验室团队已发布全数字存算一体CMOS伊辛机，系列成果已发表于ISSCC、VLSI、JSSC等顶级会议与期刊，远期目标着眼于CMOS量子芯片的量产与通用算力渗透。技术商业化落地后，公司将充分受益于量子计算的赛道扩容红利。
    风险提示：下游市场需求波动风险、技术更新迭代风险。

北交所新股申购报告：全产业链汽车座椅先锋，绑定吉利/比亚迪/赛力斯

双英集团(920059)
    公司聚集汽车座椅、汽车内外饰件，省级制造业单项冠军
    公司主营业务是从事汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售，主要产品包括各类汽车座椅总成，门内饰板、仪表板等汽车内外饰件，以及精密模具等。同时也是广西“专精特新”企业、制造业单项冠军示范企业，2021-2025年公司营收和归母净利润复合增速分别为18.89%和53.06%。其中2025年公司营收和归母净利润分别为37.43亿元和1.31亿元，同比增长45.11%和33.95%。
    中国汽车市场仍有增长空间，汽车座椅国产替代空间广阔
    根据OICA信息，我国2025年汽车销量为3453.07万辆，全球占比为35.83%，我国汽车产量连续17年稳居全球第一。根据公安部数据，2025年末我国汽车保有量达3.66亿辆，按14亿人口计算，平均每千人汽车拥有量约为261辆。我国汽车保有量已超过美国、欧盟等发达经济体，但千人汽车保有量远低于发达国家在汽车座椅领域，国内汽车座椅市场竞争集中度较高，由外资主导市场。
    2022年国内汽车座椅CR5为68%，在国内市场份额前五的厂商中，除了延锋系以外，均为外国厂商。在当下智能电动汽车重塑下游销量格局，新势力崛起和头部自主品牌份额提升，带来零部件供应体系的变革，有望从源头改变零部件的竞争格局。根据盖世咨询数据随着乘用车销量的增长叠加座椅单车价值量的提升，乘用车座椅市场空间将进一步扩大，预计将在2027年达到1,128亿元。
    公司全产业链+多区域布局，与多个下游头部客户合作紧密
    公司在座椅上游产业链层面布局完善，在座椅骨架、发泡及面套等方面已完成布局，募投项目投向滑轨等核心零部件，完善的纵向产业链布局是公司打造成本优势的重要一环。公司平台化优势卓越，具备快速定制化和规模化的能力，同时开始紧跟客户进行战略布局，先后在2国15座城市设立20处生产基地2技术中心。公司与多个主流整车厂形成了长期稳定的合作关系，2025年1-6月公司汽车座椅总成的市场占有率增长至5.53%，其中在新能源车领域达到了8.21%，展现了强劲的发展势头，体现了公司较强的市场竞争地位，并且2016年起成为上汽通用五菱第一大座椅供应商。此外，公司以截至2025年10月31日已获取的定点项目为基础，根据各项目的预测销量和预计单价进行收入预测，预计2026-2028年相关营收达51.15亿元、50.34亿元和39.84亿元。
    双英集团可比公司PE（2025）均值32.35X，PE（TTM）均值31.50X双英集团可比公司PE（2025）均值32.35X，PE（TTM）均值31.50X。公司是一家主要从事汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售的高新技术企业，经过多年积累，公司形成了从模具开发到产品制造的完整工艺流程体系，具备与终端客户同步设计、同步研发、同步生产的能力，截至2025年12月31日，公司共有研发人员223人，占员工总人数的比例为6.01%，形成了10项核心技术，拥有专利523项，其中发明专利32项。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风险。

BC双驱动，奶酪龙头再启高增长

妙可蓝多(600882)
    2026年奶酪需求处于“缓慢、分层、结构性复苏”阶段，行业最困难的库存和价格竞争阶段已逐步过去，前期压制行业发展的核心负面因素已逐步消解。一是行业竞争格局优化，中小品牌因产品同质化、渠道弱势逐步退出市场，无序价格战基本结束，行业盈利环境改善；二是渠道库存回归健康水平，经过2024-2025年的持续去库存，终端渠道库存周转效率提升；三是消费信心持续回暖，奶茶、西餐等餐饮端应用场景的增多，奶酪需求也持续增加。
    在这个过程中，我们看到头部企业呈现快于行业的恢复势头，且头部企业的市场占有率与其他竞争对手进一步拉大。妙可蓝多作为行业的头部企业，呈现出优于竞争对手的表现，随着蒙牛将旗下奶酪业务全部整合到妙可蓝多旗下，公司B端业务能力得到整体提升。同时，公司在C端与平价零食体系合作，借助平价零食体系成功向三四线城市渗透。
    妙可蓝多的增长框架可以概括为“一块基本盘、两条增长线、一个长期期权”。基本盘是儿童奶酪棒及即食营养业务；第一条增长线是成人休闲和家庭餐桌，提高C端人群与频次；第二条增长线是餐饮工业，扩大B端客户与产品组合；长期期权是乳清蛋白和功能营养，提高产业链附加值。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计2026年公司实现销售收入66.80亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长201.26%，实现EPS0.66元，当前股价对应PE33倍。用2026年预测净利润计算的净利率为5%，与乳制品行业龙头企业相比净利率水平偏低，认为公司净利率有继续向上修复空间，所以给予50倍目标PE，目标价33元，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观需求恢复不及预期，行业需求复苏不及预期，公司B端和C端发展不及预期，原材料成本出现大幅波动等。

电梯筑底储能蓄力，双轮驱动迎成长新局

同力天启(605286)
    投资要点
    推荐逻辑：1）传统电梯部件业务现金流稳健、份额领先，2025年电梯零部件营收16.98亿元，同比增长3.11%，为公司向储能与新能源业务转型提供强有力的资金流与基本盘支撑。2）新型储能市场迎来超高增速，新型储能累计装机规模在2019-2025年增长约84倍，随着新增并网项目规模的快速增长，公司新能源运营业务有望有效平滑业绩波动，带来业绩增量。3）算电协同前瞻布局，积极切入“算力+电力”协同领域，在源网荷储一体化趋势下，打开成长空间。
    同力天启立足电梯零部件主业，正进入“电梯+新能源”双主业格局转型期。其业务覆盖了扶梯部件、直梯部件等电梯零部件和储能相关多个场景，2025年业绩受转型影响阶段性承压，营收为21.45亿元，较上年同期下降15.08%，归母净利润为1.99亿元，同步下降19.37%。公司正进入新能源转型期的关键节点，2025年新能源业务占比已达20%，管理层稳定，董事兰云鹏拥有十余年光伏、储能新能源研发与企业管理经历，现任储能核心子公司天启鸿源董事长，天启鸿源在2025年底维持授权和正在审查中的专利有33项核心技术涉及储能领域。
    在刚需爆发与政策导向下，我国新型储能产业正跨入高速成长周期。中国电力储能累计装机从2019年的32.4GW快速增长至2025年的213.3GW，总规模增长约5.6倍，其中新型储能累计装机规模呈指数级扩张，在2019-2025年规模从1.7GW增长至144.7GW。另外，2025年我国新增并网的新型储能项目共2735个（含标段），总规模达到65.77GW、190.02GWh，能量容量同比增长70%。伴随新型储能并网规模的快速放量，公司有望将行业的高增长红利转化为公司在新能源业务上的先发优势，重塑其未来的估值格局。
    同力天启深度聚焦“算电协同”前沿，依托示范项目落地开启全新成长极。国家正加速将“算力与电力协同”上升为“十五五”规划战略高度，算力能耗呈爆发式增长，中国人工智能数据中心IT能耗已由2024年的55.1TWh快速增至2025年的77.7TWh。公司前瞻性切入算电协同赛道，目前已在承德航天天启、庆阳、杭州鑫蜂维零碳智算园区等多地实现示范项目的实质性落地与战略布局。
    盈利预测与投资建议：随着公司新型储能系统集成产能加速落地、中国能建大额集采订单步入密集交付结转期，加之与地方政府及电信运营商合作的“算电协同”项目多维放量，预计未来三年归母净利润复合增长率为52.31%，给予2026年30xPE，对应目标价为44.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；行业增速放缓风险；市场竞争风险；产品质量控制风险；安全生产风险；储能电力市场运行机制有待完善；储能电站安全运行风险；绿电增长速度与储能技术发展不均衡；盈利预测假设不成立的风险。

2026年半年报点评：氨纶与己二酸修复共振，公司业绩显著回升

华峰化学(002064)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入141.7亿元，同比+17%；归母净利润19.8亿元，同比+102%；扣非归母净利润19.7亿元，同比+118%。其中二季度单季度实现营业收入74.0亿元，同比+27%，环比+9%；归母净利润13.1亿元，同比+174%，环比+97%；扣非归母净利润12.4亿元，同比+179%、环比+70%。
    20多年发展历史，深耕聚氨酯产业。华峰化学成立于1999年，2006年上市，为华峰集团控股子公司，深耕聚氨酯产业链，主营氨纶纤维、聚氨酯原液、精己二酸研发生产，在浙江瑞安、重庆涪陵双基地布局，并设土耳其等境外子公司，是全球聚氨酯制品材料行业龙头企业。截至2026年6月，公司氨纶产能47.5万吨、己二酸135.5万吨、聚氨酯原液52万吨，三大产品产量均居全球第一，荣获全球化纤行业首家“灯塔工厂”荣誉。
    主要产品氨纶与己二酸价格修复，公司业绩显著改善。受供给出清、成本支撑、需求扩容等因素叠加，氨纶产业底层逻辑持续优化，为行业复苏奠定了基础。根据百川盈孚，截至2026年8月4日，氨纶主要产品40D市场均价提升至28200元/吨（同比+22.61%）。己二酸市场均价为8216元/吨（同比+14.11%）。2026上半年，公司化学纤维（氨纶）、化工新材料及基础化工（己二酸为主）产品分别实现收入53.9、27.6、54.2亿元，同比分别+27.8%、-0.3%、+21.1%；毛利率分别为22.0%、24.4%、21.2%，同比分别+3.4pp、+3.6pp、+16.9pp。
    新建项目逐步落地，进一步打开成长空间。根据公司公告，总投资36亿元的20万吨高性能低碳化数智化氨纶项目分两期实施，第一期10万吨，建设期预计36个月；第二期10万吨，建设期预计24个月，根据公司3月投关记录，项目处于前期项目行政审批阶段。同时根据公司4月投关记录，5万吨高品质差别化氨纶项目处于前期办证阶段，投产后公司氨纶规模将进一步扩大，有利于巩固和扩大公司市场占有率。
    盈利预测与投资建议：公司是全球聚氨酯制品材料龙头企业，深耕聚氨酯产业链多年，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为37%，给予2026年20倍PE，目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险；原材料价格波动风险；新增产能建设及项目推进不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。

海外储能放量，组件毛利转正

天合光能(688599)
    8月6日公司披露2026年中报，2026年上半年实现营收320亿元，同增3%；实现归母净利润-2.7亿元，同比减亏90.8%；实现扣非归母净利润-28.9亿元，同比减亏2.2%；非经常损益主要为公司部分处置前期持有T1股票产生的投资收益及公允价值变动收益。
    经营分析
    储能海外出货高增带动盈利转正，充足在手订单有望支撑量利齐增。上半年公司储能系统出货超5GWh、同比增长188%，2026年初以来公司储能新签订单超16GWh，充足在手订单为实现全年16GWh的出货目标提供了有利支撑。公司海外市场拓展效果显著，欧洲、亚太区域出货高增，拉美区域完成智利多个项目超1.2GWh订单交付，带动上半年毛利率提升至21%；公司海外市场订单占比由2025年的65%提升至26H1的95%以上，随海外高毛利订单陆续交付，公司储能业务有望实现量利齐增。
    组件毛利转正，前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层。上半年公司光伏组件出货量超25GW，通过构建TOPCon3.0与THBC“双轮驱动”技术战略，公司深耕高价值市场，组件业务高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善，上半年组件业务毛利率转正至1.27%。此外，公司前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层，自主研发叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
    系统解决方案能力持续提升，推进AI绿色算力探索。公司致力于成为智慧能源解决方案及运营商，分布式系统业务主动开拓新业务场景，电站项目开发、销售量较2025年同期实现大幅增长，发电与数字化运维业务维持较高毛利率水平。依托在光储一体化领域的显著优势，公司系统性构建“发-输-用-储”全链条协同能力，上半年针对AIDC场景解决方案进行“绿电直连+多级储能+算电协同+算力基础设施+算力运营”一体化商业模式的探索，全力开辟从绿色电力到AI绿色算力的价值跃升之路。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-12.1、23.6、50.3亿元。公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

灌流器承压筑底，新品放量出海蓄势

健帆生物(300529)
    业绩简评
    2026年8月6日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入10.32亿元，同比-9%；归母净利润3.82亿元，同比-2%；扣非归母净利润3.55亿元，同比-5%。从单Q2情况来看，公司实现收入4.72亿元，同比-20%；归母净利润1.61亿元，同比-20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比-22%。
    经营分析
    血液灌流器销售短暂承压，综合盈利能力及现金流稳定。受行业需求波动及市场竞争加剧等外部因素影响，公司整体收入同比下降。核心产品血液灌流器实现收入8.68亿元，同比-10.02%。上半年公司经营性现金流量净额4.11亿元超出当期归母净利润，现金流及利润质量保持在高质量水平。公司综合毛利率78.46%，净利率37%，整体盈利能力保持强健。
    KHA系列产品实现放量，有望成为公司新主力。公司新品拓展取得良好成效，专用于维持性血液透析患者的KHA系列血液灌流器产品已覆盖超过1000家医院，2026年上半年实现KHA系列产品实现销售收入1.57亿元，同比增长96.59%:实现销量64.7万支，同比增长299.7%，占公司整体销售比重为15.23%，占比较去年同期增长8.18个百分点。
    积极拓展海外市场，产品加速临床应用。公司上半年海外实现销售收入4155万元，同比增长20.37%。截至中报披露公司产品已累计销售至101个国家，在海外2000多家医院临床应用。公司持续深耕海外市场，结合不同国家实际情况制定不同市场推广策略，并聚焦渠道拓展，综合实现海外收入的同比增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.17、7.06、8.16亿元，同比+16%、+14%、+16%，现价对应PE为23、20、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。