2026Q3净利润同比-8.9%，看好垂类叉车机器人发展

杭叉集团(603298)
    主要观点：
    杭叉集团：Q3营收同比+7.58%，净利润增速转负
    杭叉集团于2026年10月27日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利151.2/17.9/17.8亿元，同比+8.25%/+2.11%/+3.81%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利50.24/5.75/5.78亿元，同比+7.58%/-8.93%/-6.57%，公司Q3单季度归母净利增速转负。
    汇兑影响财务费用率提升，Q3毛利率同比提升1.76pct，主要系电动化及出口提升
    2026Q1-3公司销售毛利率/净利率分别为26.02%/12.08%，2026Q3毛利率/净利率分别达28.27%/12.45%，同比、环比分别+1.76pct/-1.49ptc、+1.08pct/-1.76pct，公司毛利率同环比改善，主要得益于电动化产品收入占比提升及海外高毛利业务增长迅速占比提升；净利率的下降主要受投资收益拖累，2026Q1-3公司期间费用率同比提升2.5pct至14.04%，其中销售/管理费用率分别+0.44pct/+0.36pct达到4.86%/2.83%，主要系公司加强销售区域布局及管理。公司期间费用率提升更多源于财务费用，26Q1-3公司财务费用率达1.2%，同比+1.31pct，主要系汇兑损失导致。2026Q1-3公司合同负债达4.34亿元，同比1.59%。2026Q3公司经营性现金流达8.26亿元，同比+19.9%，现金流情况较年中改善。
    Q3行业销售加速增长，看好高端电动化+全球化+物流AI垂类叉车机器人落地，公司由设备制造商转型智能物流系统方案提供商
    根据工程机械行业协会，2026年1-9月行业销售工业车辆129.75万台，同比+17.27%（2026H1为同比+16.58%），其中出口49.75万台，同比+21.63%（2026H1为同比+20.97%），Q3行业销售较上半年均实现加速。
    主业方面，公司聚焦叉车高端电动化+全球化，持续深化产品布局。1）公司坚持以智能化、绿色化、高端化为产品创新主线，深耕新能源技术进一步拓展产品谱系，核心零部件层面，公司充电机业务自制率从9.4%提升至26.8%，新能源“三电”实现自主可控，在电动化业务中建立差异化能力。2）公司持续海外市场开拓，国际化布局持续深化，Q1-3海外收入达到65.27亿元，同比+10.51%，外销毛利率达31.2%，同比+2.91%，外销毛利率高于内销9.45pct，外销占比提升有望持续带动公司毛利率增长。
    物理AI布局层面，公司聚焦工厂与仓储垂类物流环节，研发叉车机器人产品落地工厂，横畈工厂多个场景已完成无人叉车试运行落地，年内将在重点客户工厂持续投放产品、采集数据，迭代完善模型框架。2026年11月4日，公司发布灵运AIFork全系列智能叉车机器人，叉车步入物
    理AI时代，进一步助力公司向解决方案商转型。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利
    预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为195.4/217.9/247.1亿元，归母净利润分别为23.0/27.0/31.5亿元，以当前总股本计算的EPS为1.76/2.06/2.4元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为13.51/11.51/9.89倍我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

在手订单充足，26Q4迎交付高峰，海外业务延续高增长态势

国电南瑞(600406)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营业收入438.80亿元，同比增长13.75%；实现归母净利润49.12亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利润47.05亿元，同比增长1.43%。2026Q3实现营收161.12亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润18.39亿元，同比减少3.37%，扣非归母净利润17.80亿元，同比下降2.98%。
    在手订单充足、26Q4预计迎交付高峰，海外业务延续增长态势传统主业：目前公司在手订单充足，四季度公司预计将迎来交付高峰，公司将加快项目履约交付进度，保障企业年初营收目标的实现。海外：前三季度公司国际业务延续了较快增长态势，市场结构上，亚太、中东及欧非、美洲三大核心区域贡献稳定；产品结构上，储能、无功补偿、配电自动化、轨道交通等首次进入多个市场，新品类贡献明显提升；项目落地方面，签约阿曼储能、菲律宾变电站、埃塞俄比亚移动变、泰国变电站、秘鲁SCADA/DMS等一批标志性工程。短期主要是抓项目全周期成本管控，严格锁定范围、工期和成本，加强汇率锁定、结算币种优化和变更索赔管理，加快回款；长期抓结构优化，推动业务从设备供货向能源电力整体解决方案和全生命周期服务提供商升级，深化属地化经营降低长期成本，提升方案定价能力，推动海外业务盈利水平稳步提高。
    投资建议
    我们预计26-28年收入分别为752.23/847.99/957.52亿元；归母净利润分别为94.10/105.93/119.85亿元，对应PE分别20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

继电器基本盘稳固，海外越南工厂稳步推进

宏发股份(600885)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收173.40亿元，同比增长34.27%，实现归母净利润18.10亿元，同比增长23.15%，实现扣非归母净利润17.33亿元，同比增长22.89%，毛利率为32.93%，同比-1.70pct。2026Q3实现营收63.18亿元，同比增长38.33%，实现归母净利润6.54亿元，同比增长29.36%，实现扣非归母净利润6.31亿元，同比增长30.39%。毛利率为33.37%，同比-1.98pct。
    继电器基本盘稳固，海外越南工厂稳步推进
    继电器：继电器产品各个下游需求旺盛，表现均较好。其中，功率继电器、工业继电器、新能源继电器实现高速增长，汽车、电力、信号继电器也实现快速增长。新门类产品中，开关电器产品实现良好增长，其中成套设备、灭弧室产品增长较快，连接器、熔断器产品高速增长，电容器产品快速增长，电流传感器产品承压。高压控制盒发货同比高增。
    海外：中国大陆和欧洲地区是主要的增长来源，增速较快。报告期内，公司稳步推进海外工厂布局，印尼工厂正稳定运行中，德国工厂积极配合客户项目推进节奏，当前业务体量暂时较小，越南工厂正稳步推进中，目前预计今年内将逐步投入运行。
    数据中心：公司打造了覆盖数据中心供电全链路多个环节的元器件方案，与数据中心电源厂商具有良好的合作基础。报告期内，数据中心相关产业链客户需求持续快速增长。
    投资建议
    我们预计26-28年收入分别为197.54/226.97/259.24亿元；归母净利润分别为19.76/23.97/25.73亿元，对应PE分别26/21/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期。

Q3盈利环比改善，订单与新业务双轮驱动

杰瑞股份(002353)
    主要观点：
    2026Q3公司盈利加速修复，汇兑扰动下主业趋势向好。
    2026年前三季度，公司实现营业收入119.74亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润18.87亿元，同比增长4.36%；扣非后归母净利润为18.07亿元，同比增长1.36%。公司整体毛利率为31.63%，同比提升0.34个百分点。
    单季度看，Q3盈利环比改善。2026Q3实现营业收入43.28亿元，环比基本持平；实现归母净利润6.91亿元，环比增长13.65%。
    订单储备充裕，燃机大单落地，天然气与发电产能双轮驱动。
    合同负债端，Q3末合同负债70.51亿元，较年初增长263.34%，预付款项43.45亿元，较年初增长297.28%，存货86.04亿元，较年初增长39.50%，重大项目预收款与核心部件备货同步高增。订单端，7月控股子公司签署14.65亿美元燃气轮机发电机组供应合同，计划2027年分批次交付。产能端，10月公司变更募集资金投向天然气产业园改扩建项目及发电机组设备及关键配套设备产业化项目，天然气装备与燃机发电产能储备同步加码。
    研发平台纵深布局，战略合作拓展产业边界。
    研发端，公司拥有3000余名技术研发人员，近十年研发投入超35亿元，在全球设立11大研发中心，与50多所国内外大学及科研机构开展技术合作，先后承担国家和地方科研项目90余项，其中23项技术成果达到国际领先水平。荣誉端，8月公司荣获中国证券报2026年上市公司（科创）金牛奖——高端装备领域“新质企业金牛奖”。合作端，9月公司与贝克休斯签署集团层面战略合作协议，双方合作从高端装备全面延伸至油田工程技术服务与多产业协同领域，构建起中长期协同新格局。
    新能源循环业务加速落地，全球化生态合作纵深拓展。
    业务端，上半年新能源及再生循环业务实现收入5.33亿元，同比增长62.26%。项目端，7月杰瑞再生循环重庆锂电资源化循环利用场站正式投产，自主研发的锂电池资源化成套设备2.0处理量提升30%、占地面积缩减20%、综合能耗下降35%、碳排放降低20%、铜铝及黑粉综合回收率提升5%。合作端，公司同期与沙特EADA、阿联酋Witthal Gulf及国内多家行业企业签署合作协议，持续深化锂电池资源化循环利用及极片修复业务布局，海内外循环产业生态加速成型。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.83/61.02/90.20亿元，同比+37.4%/+65.7%/+47.8%，对应当下24/14/10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    燃气轮机机头供应及项目交付不及预期；AIDC客户采购及订单履约不及预期；燃机业务盈利能力不及预期；替代供电技术竞争加剧。

长鑫科技：业绩持续提升，中国芯闪耀存储超级周期

长鑫科技(688825)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    公司2026年第三季度(7-9月)实现营业收入约1,187.14亿元，环比增长约19.30%;实现净利润约889.83亿元，环比增长约19.38%;实现归属于上市公司股东的净利润约544.35亿元，环比增长约3.01%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约552.37亿元，环比增长约5.31%;公司第三季度毛利率约为89.53%，较上季度增长约1.94个百分点。
    公司持续加大研发投入力度，2026年前三季度研发投入为110.71亿元，较上年同期增长约73.03%。2026年前三季度，公司在新产品推出方面有突破性进展，基于第六代技术平台开发的DRAM产品已完成工程样片的验证。
    长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业
    自2016年成立以来，公司始终专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售。公司采取“跳代研发”的策略，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6等产品覆盖和迭代升级，目前公司核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。
    作为DRAM产业龙头企业，经过长期发展，公司已与上下游合作伙伴共同构建了相互依存、共同发展的产业生态。公司在服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车等各大领域积累了广泛的优质客户资源，建立了良好的品牌效应。公司与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等行业核心客户开展了深度合作，持续赢得客户的肯定和赞誉。此外，公司积极与半导体存储设计企业、EDA厂商、材料厂商、设备及零部件厂商、存储模组厂商等紧密合作，共同推动我国DRAM市场发展和产业生态的完善。
    我国是全球最大的DRAM需求市场之一，而全球前三家DRAM厂商三
    星电子、SK海力士和美光科技长期占全球90%以上的市场份额。公司致力于持续扩充产能，不断提升全球市场份额，并为我国DRAM市场提供稳定的供应。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营业收入为3867.11亿元、4127.98亿元和4378.64亿元，对比此前预测的2026-2028年营业收入2582.65亿元、3061.24亿元和3248.61亿元有所上调；预计2026-2028年归母净利润为1959.01亿元、2164.47亿元和2380.51亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润1611.84、1936.47、2053.24亿元有所上调，对应的EPS分别为2.89、3.19、3.51元，对应2026年11月12日收盘价PE分别为14.20、12.85、11.68倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，存储芯片研发进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

汇成股份：布局HITS先进封装技术平台，适配下一代AI终端迭代需求

汇成股份(688403)
    主要观点：
    汇成股份公布2026年三季报
    公司公布2026年三季报，公司营业收入为14.65亿元，同比上升13.1%；归母净利润为2809万元，同比下降77.4%；扣非归母净利润为2250万元，同比下降78.0%；经营现金流净额为3.23亿元，同比下降32.2%；EPS(全面摊薄)为0.03元。其中第三季度，公司营业收入为5.06亿元，同比上升17.9%；归母净利润为2308万元，同比下降18.2%；扣非归母净利润为3396万元，同比上升76.3%；EPS为0.02元。
    公司主要提供显示驱动芯片全制程封装测试统包服务
    在封测业务制程方面，公司主营业务收入一般按照凸块制造(Bumping)、晶圆测试(CP)、玻璃覆晶封装(COG)和薄膜覆晶封装(COF)四大制程进行划分;按照所封测芯片的细分类型，主要分为LCD面板显示驱动芯片(DDI)、触控与显示驱动集成芯片(TDDI)、AMOLED面板显示驱动芯片
    等;按照终端应用场景，主要分为智能手机、高清电视、笔记本电脑、平板电脑、汽车电子、智能穿戴、电子标签等类别。
    公司战略布局HITS先进封装技术平台
    公司正战略布局HITS先进封装技术平台，并基于子公司郑隆芯创在上海市嘉定区南翔镇投资建设“HITS先进封装研发产业化项目”，积极推进HITS领域的技术研发、客户拓展及市场开发，为后续研发投入及产线建设奠定坚实基础。
    为顺应集成电路产业向2.5D/3D与异质集成演进的趋势，公司加速推进HITS技术平台的产线规划与核心技术攻坚。在高端智能终端领域，AI赋能下智能手机、AIPC、智能穿戴等设备快速迭代，对芯片微型化、低功耗、高带宽、超薄形态的要求持续升级。HITS技术平台依托晶圆级平面整合技术，可将算力核心SoC、存储LPDDR及Wi-Fi等核心组件集成于单一微型封装内，有效降低设备功耗、提升信号传输效率，全面适配下一代AI终端的迭代需求，助力终端产品完成结构性换机升级。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为19.24亿元、22.89亿元
    和28.51亿元，对比此前预测的2026-2028年营业收入21.24亿元、25.06亿元和31.31亿元有所下调；预计归母净利润2026-2028年分别为0.92亿元、1.75亿元和2.46亿元对比此前预测的归母净利润2026-2028年，对比此前预期的归母净利润2026-2028年2.61亿元、3.24亿元和4.01亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为0.09元、0.18元和0.25元。对应PE分别为164.26X/85.98X/61.24X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、相关产品代工产能受限、先进封装进展不及预期、存储封测发展不及预期。

动储出货持续高增，短期盈利承压

宁德时代(300750)
    主要观点：
    前三季度营收高增，Q3盈利能力阶段性承压
    2026年前三季度，公司实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%；扣非归母净利润578.76亿元，同比增长32.68%。
    单季度看，2026Q3实现营收1652.21亿元，同比+58.58%、环比+11.80%；归母净利润212.46亿元，同比+14.54%、环比-5.77%；扣非归母净利润188.62亿元，同比+14.86%、环比-9.84%。Q3毛利率20.69%，同比下降5.11个百分点、环比下降2.46个百分点；归母/扣非净利率分别为12.9%/11.4%，盈利能力短期承压。
    动力及储能电池出货高增，单位盈利短期承压
    出货方面，2026Q3公司动力和储能电池合计销量超过260GWh，其中储能占比约四分之一。动力/储能电池销量分别约195/65GWh，综合单Wh归母净利润约0.082元。
    盈利方面，产品结构变化、消费税9月开征及出口退税调整影响短期单位盈利，公司正积极与客户协商共担税费影响。Q3经营活动现金流净额14.09亿元，主要受主动缩短供应商账期及增加预付款等影响。
    核心业务稳步向前，全球份额持续提升
    公司动力电池全球龙头地位稳固。2026年1-8月，全球动力电池装车量达333GWh，同比增长25.2%，全球市占率提升至39.4%，同比提高1.7个百分点。
    公司储能电芯出货量稳居全球第一（2026H1）。海外产能稳步推进，德国工厂持续运营，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂建设稳步推进。公司上半年产能利用率基本饱和，后续有望维持较高水平。
    新兴业务多点开花，打开长期成长空间
    换电生态加速扩张，巧克力换电站累计建成超过2500座，全年预计超过3000座，并持续拓展车企及车型合作。新产品方面，公司推进587Ah储能大电芯规模交付及钠离子电池应用，持续完善动力、储能产品矩阵。公司积极布局AIDC能源解决方案，依托储能系统及高效供电技术优势，拓展储能与数据中心供电业务应用场景。
    行业需求持续增长，盈利能力有望逐步修复
    需求端，公司Q4排产有望保持同环比增长，2027年全球动力及储能电池需求增速有望维持20%-30%。国内商用车电动化加速，欧洲新能源车及全球储能需求持续增长。
    投资建议
    考虑消费税传导等影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为931/1179/1410亿元（前值为990/1211/1447亿元），对应PE12/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球动力电池需求不及预期；全球储能需求不及预期；原材料价格大幅

裕太微：下游需求旺盛，营收持续增长

裕太微(688515)
    主要观点：
    裕太微发布2026年三季报
    公司前三季度实现营业总收入5.65亿元，同比增长45.85%；归母净亏损9,197.14万元，上年同期净亏损1.28亿元，亏损缩窄。第三季度，公司实现营业总收入2.41亿元，同比增长45.37%；归属于母公司所有者的净亏损1852.9万元，上年同期净亏损2329.58万元，亏损缩窄。公司营收增长主要系下游市场需求持续保持旺盛，公司产品销售持续放量增长，营业收入大幅度增加所致。
    公司拥有车载领域实现全栈车载解决方案，产品系列丰富
    公司已形成网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片、车载以太网物理层芯片、车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片多条产品线。网通领域，公司已掌握10G及以下物理层芯
    片核心技术，基本实现不同传输速率的物理层芯片的全覆盖:网通产品线的网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片已经实现规模化量产，10G网通以太网物理层芯片预计2026年流片成功。车载领域，公司初步实现“PHY(物理层芯片)+Switch(交换芯片)+SerDes(串行解串器芯片)”全栈车载解决方案，车载产品线的车载以太网物理层芯片和车载以太网交换芯片已经量产，车载高速视频传输芯片正处于客户送样阶段。
    公司开展定向增发，新布局拓展数通场景
    定增项目包括面向数据中心场景的新一代高速互联网络通信方案研发项目和面向汽车场景的新一代高速通信芯片研发及产业化项目。
    面向数据中心场景的新一代高速互联网络通信方案研发项目具体包括高速互联关键技术、管理网络通信技术的研发，包括单通道112GSerDes高速互联网技术兼容系列高速互联协议高速互联关键技术研发和公司现有以太网物理层芯片进行性能、功耗、面积优化以及多通道集成的技术研发等，公司希望通过为数据中心组网提供底层支撑、未来推出高性能的电接口芯片，将业务延伸至应用前景更广阔的数据中心和算网领域，拓展业务布局，形成新的利润增长点。
    面向汽车场景的新一代高速通信芯片研发及产业化项目将深入推进车载高速以太网PHY芯片、多口数TSN交换芯片及第二代车载SerDes芯片的研发与产业化工作，公司将通过本项目进一步完善车载通信芯片产品布局，完成从物理层到链路层、从控制信号到视频数据的完整覆盖，进一步提升在车载通信市场的竞争地位。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为9.52亿/13.89亿/20.01亿元。归母净利润分别为-0.68亿/0.38亿/1.25亿元，2027年和2028年每股EPS分别为0.47元和1.56元。对应2027-2028年PE分别为223.65/67.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车下游需求不及预期，网通市场行业竞争加剧，技术迭代不及预期，数据中心验证进展不及预期，光通信客户拓展不及预期，AI发展不及预期，AI超算需求不及预期。

单季毛利率修复，经营现金流高增

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    收入环比连续修复，归母净利润环比改善
    26Q3营业收入6.42亿元，同环比-7.23%/+15.04%，单季收入已连续两个季度环比改善；归母净利润0.48亿元，同环比-0.96%/+3.52%，扣非归母净利润0.43亿元，同环比-9.63%/+0.49%。前三季度累计营业收入16.50亿元，同比+2.58%，二季度以来的订单交付对收入形成支撑。前三季度归母净利润1.41亿元，同比+11.30%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+3.64%。业务结构方面，上半年汽车零部件收入占比超过90%，集装箱冲压件占5.82%，公司收入仍以座椅骨架及滑轨等汽车零部件为核心。
    单季毛利率改善，费用率环比回落
    26Q3毛利率为15.72%，同环比+2.17/+0.64pct。26Q3毛利额1.01亿元，同比+7.61%，在收入同比下降的情况下仍实现增长，产品结构与项目量产带来的规模效应提供支撑。前三季度毛利率为15.88%，同比-0.63pct。费用端，26Q3期间费用率为6.65%，同环比+1.63/-1.80pct，环比改善较为明显。其中，研发费用率为3.59%，同环比+1.60/-0.79pct，研发投入增加对短期利润形成压力；管理费用率为2.88%，同环比-0.12/-1.13pct，降本增效效果有所体现；销售和财务费用率维持低位。
    座椅骨架业务升级，机器人与外延布局推进
    座椅骨架业务正由单一冲压件向整椅骨架总成和打包供应升级。公司以“前排+中排+后排”或“前排+后排”的打包模式承接项目，高附加值前排座椅骨架占比提高，带动单车配套价值上升。面对客户突增订单，公司可通过调整生产排班、释放预留产能和柔性切换产线保障交付，订单响应能力进一步增强。集装箱冲压件业务上半年收入同比+147.41%，已形成汽车零部件主业之外的重要增量。机器人业务由控股子公司上海锡纳泰克智能科技承接，目前处于产品研发和量产推进阶段；6月公司以2660万元增持湖南摩铠智能科技股权至43.5%并形成重大影响，外延布局进一步延伸。
    投资建议
    公司深耕汽车座椅骨架总成及功能件领域，座椅骨架业务受益于新项目量产及规模效应释放盈利能力持续改善；公司积极拓展汽车整椅、高铁座椅及机器人等新业务，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为2.5/3.3/3.8亿元（26-28年前值2.8/3.8/4.4亿元），对应PE为27/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目量产及销售不及预期、下游汽车需求波动、原材料价格波动。

业绩稳健向上，毛利率持续提升

山推股份(000680)
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入123.62亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润10.11亿元，同比增长19.24%。其中Q3单季度实现收入40.84亿元，同比增长17.22%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长19.68%。
    加码海外市场投入，前三季度出口实现高增长。今年以来，公司抢抓出口机遇，1月至9月实现海外营收77.80亿元，同比增长27.31%，海外营收占比达62.93%，几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从"产品出海"向"属地深耕"升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟CE认证，为进军欧洲高端市场拿到"通行证"；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲DDT展，全球品牌影响力持续提升。
    产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
    毛利率水平持续提升，汇兑损失推高财务费用率。2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.27%、8.18%，分别同比+1.74pct、+0.19pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026年前三季度年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.26%、2.76%、3.47%、1.60%，分别同比+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct、+1.40pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为167.27亿元、188.03亿元和212.12亿元，归母净利润分别为14.56亿元、17.62亿元和21.18亿元，对应PE分别为9倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

收入规模持续高增，Q3单季度毛利率环比改善

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入102.33亿元，同比增长31.36%，实现归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%。其中Q3单季度实现收入34.00亿元，同比增长29.84%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%。
    受益于工程机械行业景气向上，公司收入规模高增长。根据工程机械工业协会数据，2026年1-9月国内共销销售挖机104530台，同比增长16.3%，出口共销售挖机109744台，同比增长30.4%，公司充分受益行业景气向上，收入规模高增长，2026年前三季度实现收入102.33亿元，同比增长31.36%。
    盈利能力短期承压，Q3单季度毛利率环比有所改善。毛利率方面，2026年前三季度公司实现毛利率39.58%，同比-2.38pct，其中Q3单季度实现毛利率为40.19%，同比-1.99%，环比+0.3pct，环比有所改善；净利率方面，2026年前三季度公司实现净利率21.05%，同比-5.74pct；费用率方面，2026年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.26%、5.43%、5.33%、1.78%，分别同比+0.16pct、-0.43pct、-1.74pct、+4.34pct。盈利能力短期承压主要系公司前期新建工厂初步投产运营带动成本上升以及汇率波动导致汇兑损失增加。
    线性驱动器项目新增客户超千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超过千家。顺应行业前沿发展方向，公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为137.42亿元、163.81亿元和190.74亿元，归母净利润分别为30.92亿元、41.15亿元和51.29亿元，对应PE分别为40倍、30倍、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

盈利能力相对稳定，多项在研获批临床

我武生物(300357)
    事件
    公司公布26年三季报，前三季度收入为9.1亿元（+6.6%，无特殊注明均为同比），归母净利润为3.9亿元（+13.5%），扣非归母净利润为3.6亿元（+5.9%）。26Q3收入为4.0亿元（+7.2%），归母净利润为1.8亿元（+5.9%），扣非归母净利润为1.8亿元（+5.8%）。业绩符合预期。
    核心观点
    高基数下仍有增长，黄花蒿粉滴剂维持高增
    拆分来看，核心品种粉尘螨滴剂26Q3销售额为3.48亿元（+2.58%）、黄花蒿粉滴剂26Q3销售额达到0.40亿元（+69.24%）、点刺试剂盒26Q3销售额0.06亿元（+29.67%），在25Q3高基数以及增值税率变化影响下整体仍维持稳健增长，其中黄花蒿粉滴剂增速环比仍有提升，体现较强的经营韧性。
    盈利能力相对稳定，费用投入控制较好
    毛利率方面，前三季度毛利率为95.4%，同比基本持平，其中26Q3毛利率为95.5%（-0.2pct），整体保持稳定；费用率方面，前三季度和26Q3合计期间费用率分别为47.8%（-0.8pct）和40.5%（-1.3pct），其中Q3的销售、管理和研发费用率均有不同程度下降，体现公司较强的费用管控能力，受益于此26Q3净利率为44.2%，同样维持稳定。
    研发管线多点推进，多项在研获批临床
    26/08公司猫毛膜剂药物临床试验申请获批，有望与已上市猫毛皮屑变应原皮肤点刺液形成协同；26/10人脐带间充质干细胞II型注射液药物临床试验申请获批，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克、同月化药1类新药S01D片药物临床试验申请获批，拟用于耐药肺结核成人患者治疗。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为12.0/13.7/15.7亿元，同比增长13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为4.4/5.1/6.0亿元，同比增长16.6%/15.5%/17.7%，对应PE为27/23/20倍。公司为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

高端运动服饰龙头，多品牌持续扩张

比音勒芬(002832)
    投资要点:
    高端运动服饰龙头，多品牌布局持续扩张。公司成立于2003年，以高尔夫服饰起家，采用聚焦研发设计、品牌运营与渠道管理的轻资产模式，现已成为主品牌与五个子品牌协同发展的高端运动户外集团。股权结构较为集中，实控人家族合计持股约42.47%，核心管理层稳定且行业经验丰富。2025年4月，公司完成管理层代际传承，谢邕先生接替申金冬先生出任总经理，管理层平稳过渡。2026年以来，公司总经理与首席战略官先后增持公司股份，合计增持986.70万股、占总股本1.73%，成交金额合计1.76亿元，彰显对公司未来发展的信心。近年来公司经营稳健，2018-2025年营收CAGR为16.56%；2026年前三季度营收40.77亿元、归母净利润7.47亿元，同比分别+27.36%、+20.51%，受益于前期品牌投放成效显现，品牌势能逐步释放，业绩增长提速。
    主品牌比音勒芬基本盘稳固，拓展户外系列扩大需求场景。主品牌比音勒芬是公司现阶段估值的基本盘，比音勒芬深耕高尔夫服饰二十余年，高尔夫服装连续九年、T恤连续八年获同类产品市场综合占有率第一，竞争优势显著。我们将主品牌的竞争力拆解为一条相互强化的闭环：以高尔夫赛道建立高端心智（赛道）→通过合作国家队、冠名赛事构建专业背书+事件营销持续提升品牌势能（营销）→以机场高铁站、高端商圈门店触达商务及高净值客户+内容电商完成高溢价变现（渠道）→以高品质的自研面料与超级单品沉淀复购（产品与研发），四个方面互相强化，最终构建了公司产品的高毛利率以及相对于竞争对手而言的品牌、产品、渠道等优势。2025年，公司毛利率为75.09%，远超其余服装上市公司毛利率，体现了较强的溢价能力。2025年，比音勒芬户外开设首店，正式入局高成长的户外赛道，未来有望依托既有客群和功能面料研发能力，从通勤社交延伸至徒步、登山等场景，进一步拓宽需求半径。
    子品牌差异化布局，有望打造第二成长曲线。公司旗下涵盖多个子品牌，多个细分赛道并行。威尼斯聚焦路亚户外，面向年轻客群；KENT＆CURWEN定位英伦学院休闲服饰，目前门店已陆续入驻国内多个高端购物中心，零售网络初步成型；CERRUTI1881布局高端成衣；通过代理美国品牌OOFOS及日本高端户外露营品牌SnowPeak分别切入运动恢复鞋与高端户外，形成客群与场景互补，其中SnowPeak目前已在一二线城市高端商圈开设旗舰中心，以场景化体验呈现品牌精神内涵。随着公司渠道及运营经验逐步复用，子品牌有望培育新增量，贡献第二增长曲线。
    电商加速放量，线下渠道夯实增长基础。2026H1公司线上收入4.33亿元，同比增长101.93%，成为业绩增长的引擎，占比提升至16.63%，内容电商布局及核心单品推广成为重要驱动；线下在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主，门店覆盖全国各省及港澳地区，终端布局包括高端百货、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场、奥特莱斯、高端酒店、独立专卖店等，截至2026H1，公司终端门店数量增至1,428家。线上扩大客群覆盖、线下强化高端体验，全渠道协同有望支撑收入增长，并通过规模效应改善费用效率。
    盈利预测与投资建议：公司是国内高端运动服饰龙头，主品牌比音勒芬是估值的基本盘，近年来升级提速、切入高成长户外赛道拓宽需求半径，子品牌多点开花。2026年前三季度，公司收入与净利润实现快速增长，前期费用投放成效显现，叠加规模效应下费用率下行，业绩步入向上区间。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.28/1.55/1.87元/股，对应2026年11月9日收盘价的PE分别为22/18/15倍，综合考虑未来公司主品牌升级提速的确定性、费用率改善带来的利润弹性以及多品牌培育期的想象空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济和消费需求恢复不及预期风险、行业竞争加剧与折扣加深风险、渠道拓展不及预期风险、多品牌培育期不及预期风险。

公司事件点评报告：回款改善支撑产能投入，铸锻双轮拓展增长空间

金雷股份(300443)
    事件
    公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入20.05亿元，同比增长7.81%；归母净利润2.34亿元，同比下降23.39%。第三季度实现营业收入7.50亿元，同比增长6.01%；归母净利润0.91亿元，同比下降22.42%。
    投资要点
    三季度盈利能力较上半年改善，经营回款显著增强
    三季度公司综合毛利率24.35%，较上半年提升0.46个百分点；归母净利率12.16%，较上半年提升0.80个百分点。前三季度经营现金流净额5.34亿元，去年同期为净流出2.80亿元；销售商品及提供劳务收到现金24.97亿元，同比增长44.56%，主要来自客户回款改善及年初银行承兑汇票到期收回。同期购建长期资产支付现金2.29亿元，同比增长115.28%，主要投向海上风电核心部件及高端传动装备项目。我们认为，盈利能力改善与回款增强有助于支持产能建设，后续利润释放取决于新产能利用率与产品交付效率的提升。
    铸锻双路线覆盖大型机组，海外客户拓展打开增量
    公司形成锻造与铸造两条风电主轴产品路线，锻造主轴覆盖1.5—9.5MW机组，铸造业务重点拓展5—30MW风机主轴及连体轴承座等大型部件。半年报披露，公司已完成维斯塔斯铸造产品供应商认证，恩德铸造产品完成样件交付并处于试装验证阶段，与西门子歌美飒海上大兆瓦风机主轴等产品的合作规模持续扩大。我们看好公司从锻造主轴向大型铸造部件拓展的产品竞争力：双路线布局提高对不同整机设计和功率段的适配能力，海外客户认证与合作深化为后续订单提供基础；铸造产能持续释放，有助于将客户覆盖优势转化为交付增量。
    工业轴拓展高端应用，滑动轴承培育产品增量
    公司依托1.5万吨压机及大型轴类制造能力，向船舶海工、能源电力和矿山机械等领域延伸，已签订射电望远镜俯仰轴、电网稳压核心设备转子轴等产品订单，核乏料罐产品也已取得订单并推进小批量交付。三季报披露，前三季度销售费用同比增长31.81%，主要是其他精密轴类市场拓展带来的人员及差旅投入增加。滑动轴承方面，主轴滑动轴承已与战略客户签订样机合同并进入验证，齿轮箱滑动轴承已交付样件并推进批量供货准备。我们认为，工业轴订单扩大了既有铸锻能力的应用范围，后续产能利用率及机加工配套改善，有望通过固定成本摊薄和全流程交付提升盈利；滑动轴承则为公司向传动链高附加值环节延伸提供产品储备。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为29.05、34.28、39.42亿元，归母净利润分别为3.40、4.20、5.01亿元，EPS分别为1.06、1.31、1.56元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍。看好公司大型铸造产品、海外客户及工业精密轴业务拓展带来的成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    风电项目交付不及预期；新产能爬坡及客户验证不及预期；原材料价格及汇率波动；新业务盈利改善不及预期。

公司事件点评报告：铜产量进一步提升，业绩持续高增长

洛阳钼业(603993)
    事件
    洛阳钼业发布2026年第三季度报告：
    公司2026年前三季度累计实现营业收入2,072.90亿元，同比+42.48%；利润总额387.10亿元，同比+60.83%；归母净利润240.20亿元，同比+68.21%；扣非归母净利润233.35亿元，同比+60.52%。
    公司2026Q3实现营业收入719.71亿元，同比+41.92%；利润总额130.05亿元，同比+41.89%；归母净利润78.67亿元，同比+40.28%；扣非归母净利润77.30亿元，同比+32.97%。
    投资要点
    铜产量持续释放，黄金并表贡献新增量
    公司2026年前三季度铜产量59.67万吨，同比+9.81%，销量56.72万吨，同比+9.02%；第三季度产铜20.87万吨，连续两个季度站稳20万吨。
    巴西四座金矿交割日至9月末产金16.09万盎司、售金15.81万盎司；第三季度产金6.05万盎司，黄金业务已形成在产贡献。
    其他产品中，前三季度钴产量9.97万吨，同比+13.32%，销量1.27万吨，同比-75.19%；钼、钨产量分别为9,692吨、5,034吨，同比分别-8.66%、-16.10%；铌产量7,999吨，同比+2.02%；磷肥产量83.10万吨，同比-8.96%。
    铜金成为主要收入支撑，受贸易业务影响Q3现金流净流出
    财务方面，铜业务收入524.17亿元，同比+35.73%，毛利316.88亿元，毛利率60.45%，同比提升6.38个百分点；铜业务占矿山各产品毛利的72.85%，仍是核心盈利来源。
    黄金业务实现收入47.07亿元、毛利17.85亿元，毛利率37.92%；铜金合计占矿山各产品收入的74.74%。
    钼、钨业务收入分别为61.10亿元、39.09亿元，同比分别+31.17%、+146.23%，毛利率分别为45.83%、80.39%，商品价格上涨带动钼钨业务盈利能力提升。
    前三季度经营活动现金流量净额134.72亿元，同比-15.08%，主要受基本金属贸易业务经营净流出同比增加影响，第三季度单季经营现金流测算为净流出28.62亿元。
    KFM二期及配套电力建设推进，铜金布局延伸成长空间
    公司持续推进KFM二期扩建，半年报披露项目土建工作基本完成、主体设备安装正在进行，高压氧釜制造接近50%；截至2026年6月末累计投入6.86亿美元。该项目计划于2027年建成投产，达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年、铜产能约10万吨/年，构成中期铜产量增量的重要储备。
    三季度刚果（金）N’zilo2水电站工程实现大江截流，进入大坝主体施工阶段，配套电力建设为在刚业务长远供电提供支撑。
    黄金端，公司年内完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156吨，平均品位为1.88克/吨；储量约120吨，平均品位为1.45克/吨。公司预计2026年产金6—8吨，为公司带来新增产量及利润贡献。叠加厄瓜多尔奥丁金矿按计划推进建设，公司进一步完善黄金业务布局，预计2029年投产，推动年产黄金向20吨以上目标迈进；在产金矿贡献、在建金矿开发与铜扩产、配套电力建设共同支撑中长期增长。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为2808.09、2978.38、3114.01亿元，归母净利润分别为327.33、383.93、417.21亿元，当前股价对应PE分别为8.7、7.4、6.8倍。
    当前铜价处于上行周期，且公司黄金业务开辟新增长路径，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）黄金矿投产不及预期；6）利率、汇率波动风险等。

海光信息：人工智能推动下游需求增长，双芯协同布局成效显著

海光信息(688041)
    主要观点：
    海光信息公布2026年三季报
    公司前三季度实现营收约149.55亿元，同比增长57.58%；归母净利润约28.47亿元，同比增长45.12%。其中，第三季度单季实现营收约58.56亿元，同比增长45.46%；归母净利润约10.48亿元，同比增长37.9%。受人工智能产业快速发展、国产化进程由政策驱动全面转向市场驱动等因素带动，国内高端芯片需求持续攀升。公司持续加大研发投入，围绕通用计算和人工智能计算市场，迭代优化产品性能，在高端芯片市场具有竞争优势，持续保持市场领先，实现了公司业绩持续增长。
    海光CPU产品在AIAgent应用场景下，优势特性更加明显
    第一，海光CPU具有x86架构生态兼容性。x86架构拥有成熟的软件生态体系，基于该架构的海光CPU在金融、电信、能源等对系统稳定性与迁移成本较为敏感的行业领域中，具有较好的适配基础。
    第二，开放的HSL总线互联协议。开放的HSL协议下，联合广泛合作
    伙伴推进生态建设，为超节点架构下的芯片间互联提供可行的技术方案。第三，面向Agent场景的算力适配。海光CPU产品在核心数量、主频及内存带宽等方面持续迭代，可满足Agent类应用对高并发、低延迟、高吞吐算力负载的需求。
    双芯协同布局成效显著
    公司在通用处理器、AI加速芯片及系统互联三个维度持续推进产品迭代与技术储备。CPU产品方面，公司在核心数量、主频、内存带宽等性能指标上持续优化，以适配高并发、低延迟、高吞吐场景下的算力需求。安全技术方面，公司CSV(安全虚拟化技术)已迭代至3.0版本，支持基于国密算法的虚拟机加密与资源隔离，并实现CPU与DCU共享统一安全域。在互联与超节点体系方面，公司基于“HSL总线互联协议+高速互联能力”构建了覆盖芯片间、节点内及集群级的完整互连能力，形成涵盖ScaleUp纵向扩展与ScaleOut横向组网的双重互联体系，既支持超节点内部多芯片的高效协同，也满足大规模集群的组网需求。在DCU产品方面，公司面向MoE大模型参数量持续增长的趋势，持续升级自研软件栈，DTK(异构计算平台)覆盖训练、推理及AI4S应用场景，DAS(人
    工智能基础软件系统)集成超2,000个算子并支持100余种主流AI工具，DAP(人工智能应用平台)内置知识库与智能体编排引擎;公司已完成与DeepSeek、Qwen3、混元、智谱等400余款主流大模型的全面适配及优化，覆盖全球绝大多数非闭源大模型，覆盖全球99%非闭源大模型，可支持从十亿级端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为207.58亿元、288.98亿元和392.69亿元；预计归母净利润2026-2028年分别为38.38亿元、55.88亿元和74.49亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润48.75亿元、70.18亿元和94.93亿元有所下调。每股EPS2026-2028年分别为1.65元、2.40元和3.20元。对应PE分别为115.07X/79.03X和59.29X。维持买入评级。
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    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、通用计算服务器采购规模下降、并购重组不及预期。

Q3盈利持续向好，出口核心驱动力稳步上行

比亚迪(002594)
    Q3单季度环比改善，盈利能力企稳回升
    2026前三季度公司营收5663.04亿元、同比+0.01%，归母净利润223.45亿元、同比-4.2%，毛利率18.5%、同比+0.6pcts，净利率4.0%、同比-0.3pcts。其中Q3营收2214.88亿元、同比+13.6%，归母净利润100.20亿元、同比+28.1%，毛利率18.0%、同比+0.4pcts，净利率4.6%，同比+0.4pcts。Q3公司盈利能力改善明显，主要原因为：1)公司海外出口Q3增长趋势向上；2)公司费用控制能力改善明显，2026Q3公司期间费率合计12.6%，较26Q2（13.8%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头
    新能源汽车领域2026前三季度呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026前三季度中国新能源汽车销量达到124.7万辆、同比+11.1%；新能源汽车出口达到400.6万辆、同比+127.9%。储能领域，根据储能网最新数据，2026前三季度中国储能新增40.6GW、同比+27.7%，整体增速略有不及预期，但考虑到Q4季度是传统的冲量季度，因此我们认为今年全年国内储能装机增速仍然有上调空间。
    销量增速降幅收窄，出口高增带来量价齐升机遇
    根据公司公告，2026前三季度公司销量达到313.16万辆、同比-3.9%，整体增速降幅较Q2进一步收窄。结构方面，公司持续加码海外市场。2026前三季度公司出口达到134.30万辆、同比+92.7%，在公司销量占比达到43.6%、较2025年全年（23.0%）占比持续提升。在当前油价持续高位的背景下，海外汽车电动化加速，公司通过提前的产能+渠道布局，在中国车企出海中取得领先身位。随着占比的提升，海外市场的高盈利特点能够进一步的优化公司盈利结构与能力。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别368、479和595亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

沪电股份：业绩持续成长，算力领域核心技术持续攻关

沪电股份(002463)
    主要观点：
    沪电股份公布2026年三季报
    公司2026第三季度营收为95.36亿元，同比增长90.02%；净利润为26.99亿元，同比增长160.77%。前三季度营收为232.25亿元，同比增长71.88%；净利润为56.22亿元，同比增长106.87%。
    业绩增长主要受益于高速交换机、AI服务器、高性能计算等应用领域的结构性需求，叠加公司产品结构的持续优化，公司营业收入和净利润较上年同期均有较快增长。公司泰国子公司已从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，2026年前三季度实现扭亏为盈。
    公司持续深耕数据通讯领域底层基础技术攻关
    数据通讯应用领域，公司重点围绕超高层堆栈架构、新材料、高密度互连技术等方向开展前置研究，以增强技术储备的广度与深度，应对信号
    完整性、电源完整性、长期可靠性等方面的技术挑战。并与国内外多家生态伙伴深度协同，前瞻预研下一代平台技术。在算力产品领域，公司围绕各类超节点架构，统筹推进计算、交换、互连方向核心技术攻关及产品落地，适配224Gbps传输速率的核心产品已实现小批量供货，并启动支持448Gbps传输速率的产品预研;在高速网络交换机方面，应用于1.6T交换机的产品已实现批量出货，并推进3.2T交换机配套的产品预研。
    在汽车电子领域，公司继续在自动驾驶辅助和电气化等领域方向深耕，持续迭代核心技术与工艺。围绕智能驾驶高速低损耗传输需求，布局埋入电容、低损耗材料技术;提升精细线路、高精度对位等工艺，适配元器件小型化、小间距BGA发展趋势;顺应整车高压平台升级趋势，持续推进高压、高载流工况下的产品适配性能。同时与数据通讯领域核心客户持续探索P2Pack在数据中心场景的应用，以优化芯片与PCB之间的传热路径，降低系统的热阻，从而提高系统的功率密度和散热效率。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为339.77亿元、512.30亿
    元和820.05亿元，对比此前预计的2026-2028年营业收入271.18亿元、396.27亿元和633.74亿元有所上调；归母净利润2026-2028年分别为79.89亿元、118.63亿元和180.84亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润60.09亿元、91.61亿元和139.55亿元有所上调。每股EPS2026-2028年为4.14元、6.15元和9.38元。对应PE分别为22.05X/14.85X/9.74X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、汽车需求不及预期、产品研发不及预期、产能供需不匹配。

盛合晶微：加码先进封装，扩产夯实算力基石

盛合晶微(688820)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    2026年前三季度，公司实现营业收入51.20亿元，归属于上市公司股东的净利润6.36亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.02亿元。2026年第三季度，公司实现营业收入17.13亿元。
    持续加码技术创新，拓宽先进封装技术护城河
    公司持续加码研发投入，锚定人工智能领域对前沿先进封装技术的需求，深耕技术与工艺创新，完善2.5D/3DIC等芯粒多芯片集成封装技术平台的布局。2.5D芯粒多芯片集成领域，公司持续精进SmartPoser-Si硅基2.5D技术平台，满足客户更大封装尺寸内的多芯片集成需求;SmartPoser-RDL平台不断适配客户产品需求，推进产业化量产;SmartPoser-BD硅桥技术发挥硅基2.5D技术高密度互联的技术优
    势，又拓展更大的多芯片集成尺寸空间，有机会满足客户更大算力和整体性能优化的需求。3DIC领域，公司基于微凸块的3DIC技术平台SmartPoser-3DIC-BP成功实现了规模量产;基于混合键合的3DIC技术平台SmartPoser-3DIC-HB，公司聚焦混合键合方向深化研发，持续打磨混合键合C2W、W2W工艺能力，不断提升可制造水平。
    前瞻规划布局扩产，保持产能规模领先，夯实增长基石
    公司一方面继续扩充江阴生产基地产能，多层细线宽系统集成封测项目(一期)于2026年5月12日开工建设，总投资98亿元，项目立足现有产业根基、贴合业务长远发展推进扩产，保持公司在中段硅片加工、晶圆级封装和芯粒多芯片集成封装技术领域领先地位。另一方面，前瞻规划布局，位于上海临港的东盛合芯三维集成芯片制造(一期)项目于2026年6月29日开工建设，总投资100亿元，拟建成3DIC规模量产能力，项目将加速公司前沿科技成果转化，进一步完善公司先进封装技术平台布局。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入73.17亿元、88.71亿元和105.76亿元，对比此前预测的2026-2028年营业收入81.29亿元、98.68
    亿元和117.75亿元有所下调；预计2026-2028年归母净利润为8.29亿元、11.66亿元和16.07亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润11.96、15.81、21.53亿元有所下调，对应的EPS分别为0.45、0.63、0.86元，对应2026年11月12日收盘价PE分别为200.67、142.66、103.57倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

主业收入稳健增长，轻量化与热管理布局深化

达瑞电子(300976)
    事件：达瑞电子发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收27.45亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长9.21%。其中，2026Q3实现营收10.19亿元，同比增长16.67%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少9.22%。
    端侧AI及新能源双轮驱动，前三季度毛利率同比提升。公司持续围绕头部客户端侧AI新场景、新产品，推动核心客户项目导入量产。在新能源业务，公司深耕头部客户供应链，不断拓展产品矩阵，在营收端实现了端侧AI及新能源双轮驱动。同期，公司通过提高高附加值业务占比及全价值链成本精细化管控等措施，推动盈利能力不断改善。2026年前三季度，公司实现毛利率25.31%，同比提升2.20个百分点。
    加码研发及人才投入，夯实长期竞争力。2026年前三季度公司发生销售费用0.66亿元，销售费率2.40%，同比增长0.02个百分点；发生管理费用1.80亿元，管理费率6.55%，同比增长1.52个百分点，主要系员工股权激励、战略人才引入费用增加及新并入子公司维斯德的管理费用所致；发生研发费用1.52亿元，研发费率5.54%，同比增长1.69个百分点，主要系持续加大研发项目投入；发生财务费用0.11亿元，同比增加0.15亿元，主要系汇兑损失影响。
    轻量化与热管理布局深化，培育未来增长动力。2026H1，公司推进玻纤、碳纤等轻量化复合材料应用开发，深入参与头部客户多个项目的研发及量产，把握折叠屏手机、AI眼镜等新兴终端的轻量化需求。2026年10月，公司签署收购维斯德剩余20%股权的协议，交易金额0.96亿元，完成后持股比例将由80%增至100%。热管理方面，2026年10月东莞运宏完成股权变更工商登记，公司持有其70%股权，东莞运宏成为控股子公司并纳入合并报表范围。公司借助其风冷、液冷散热产品及技术积累，推动热管理产品在光模块、算力服务器等领域的市场渗透。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收46.53、57.04、63.13亿元，实现归母净利润4.25、5.33、6.67亿元，对应PE25.27、20.16、16.11x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期风险、行业景气度波动风险、其他风险。

市场需求带动业绩增长，AI测试布局持续完善

华峰测控(688200)
    事件：华峰测控发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收13.53亿元，同比增长44.01%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长67.90%。其中，2026Q3实现营收6.14亿元，同比增长51.72%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长22.13%。
    市场需求带动收入增长，毛利率同比提升。2026年前三季度，受益于市场需求增加，公司营收实现较大幅度增长。公司深耕模拟及混合信号测试业务，凭借STS8200、STS8300系列产品，与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业形成成熟的产业协作生态，持续推进产品迭代与性能优化。在成本管控方面，公司推进供应链保供稳链、零部件国产化替代及核心芯片自研，积极拓宽物料供应渠道，推动国产物料导入。2026年前三季度，公司实现毛利率74.89%，同比提升0.59个百分点。
    加码研发投入，加快新产品研发进程。2026年前三季度公司发生销售费用1.33亿元，销售费率9.86%，同比降低2.46个百分点；发生管理费用0.60亿元，管理费率4.41%，同比降低0.42个百分点；发生研发费用3.03亿元，研发费率22.41%，同比增长3.01个百分点，主要系公司基于发展战略扩大研发团队，加快新产品研发进程并加大项目投入；发生财务费用-0.09亿元，同比增加0.19亿元。
    高端测试平台逐步落地，拓宽AI芯片测试覆盖。2026H1，公司面向SoC及高端数字芯片的STS8600平台性能已获客户验证认可，进入小批量装机阶段。面向AI算力板卡、算力中心的大功率用电需求，公司与核心客户深度协同，推出STS8200AXE归一化功率测试解决方案，结合极低系统杂感技术与高性能动态参数测试能力，完善功率器件测试方案。同时，公司在传统CP、FT测试基础上，新增主动温控及SLT测试等方案，通过自研与产业投资布局相关领域，进一步完善AI芯片全流程质量环节覆盖能力。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收20.10、27.13、36.33亿元，实现归母净利润8.32、11.42、16.08亿元，对应PE55.88、40.71、28.91x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期风险；下游客户导入不及预期风险；其他风险。

多重成本端影响扣非利润承压，AI业务快速成长

麦格米特(002851)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收90.36亿元，同比+33.05%，归母净利润4.62亿元，同比+117.32%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-10.56%。2026Q3实现营收29.75亿元，同比+40.48%，归母净利润2.10亿元，同比+438.04%，扣非归母净利润-0.14亿元，亏损同比收窄42.84%。2026前三季度公司毛利率为20.82%，同比下降1.01Pct,2026Q3公司毛利率为20.01%，同比下降1.30Pct。
    多重成本端影响扣非利润承压，AI业务有望成为公司第一大业务
    AI业务：增速远超其他板块。订单充足，并逐步成为公司第一大业务。在Vera Rubin等下一代产品上，公司已实现与国际同行同步开发，并积极与客户洽谈订单，预计明年将获得更大市场份额。GB300产品持续爬坡，两种方案将在较长周期内并存，带动AI电源板块收入有望继续大幅增长。公司已建立覆盖电网侧至GPU终端的“一体化供电方案”，实现兆瓦级AI电力需求高效匹配，全栈产品矩阵逐步完善。
    扣非承压：扣非归母净利润下降主要受多重成本端压力影响，（1）原材料采购成本上涨逐步传导至报表，销售调价滞后致毛利率受压；（2）存货和应收账款规模扩大带来减值损失明显增加；（3）汇率波动产生汇兑损失；（4）研发及配套投入力度加大。AI电源相关存货增量为主要部分，与收入增幅基本匹配。备货模式以客户订单与需求预测相结合，原材料为主。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.51/14.78/22.01亿元，对应PE64/33/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

滨江集团2026年三季报点评：结算规模下降，财务状况稳健

滨江集团(002244)
    事件：
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入435.46亿元，同比下降33.53%，归母净利润19.05亿元，同比下降20.45%。
    要点：
    结算规模下降，业绩短期承压
    受到交房规模下降影响，2026年前三季度公司实现营业收入435.46亿元，同比下降33.53%，实现归母净利润19.05亿元，同比下降20.45%，利润降幅小于营收降幅主要原因包括：1）公司2026年前三季度投资收益为8.88亿元，较去年同期同比提高36.37%；2）前三季度公司无资产减值损失，而去年同期资产减值损失为5.33亿元。3）前三季度公司的资产处置收益为1.45亿元，而去年同期为46.77万元。
    销售排名位列前十，保持行业前列
    2026年前三季度公司实现销售额663亿元，同比下降15.68%，位列克而瑞行业销售排名第9名，民营企业第1位。实现销售面积106.6万平方米，同比减少46.78%，签约均价同比提高58.43%至6.22万元/平方米。2026年公司销售目标为实现销售额800亿元左右，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右，前三季度销售额已达全年销售目标80%以上。
    拿地深耕杭州，土地储备保持区域聚焦
    拿地方面，根据中指研究院数据，2026年前三季度公司拿地金额为154亿元，位列全国拿地榜第9位。截至2026年6月末，公司土地储备中杭州占82%，浙江省内其他城市占比12%，浙江省外占比6%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
    投资建议：
    公司作为民营房企龙头，销售排名位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持续下降，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为23.01/24.37/25.28亿元，对应26/27/28年PE分别为12.04X/11.36X/10.95X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

长丝盈利提升，投资浙石化增厚收益

桐昆股份(601233)
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入854.36亿元，同比增长26.76%；归母净利润69.02亿元，同比增长345.66%；扣非归母净利润66.57亿元，同比增长410.76%。其中，第三季度营收327.27亿元，同比增长40.83%，环比增长11.52%；归母净利润26.80亿元，同比增长492.71%，环比增长15.30%。公司作为全产业链布局的涤纶长丝生产龙头，有望充分受益产品获利能力及投资浙石化收益，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司财务指标优化，期间费用率下降。2026年前三季度公司毛利率为10.01%，同比提升4.20pct；净利率为8.14%，同比提升5.82pct。26Q3公司毛利率为9.95%，同比提升5.94pct；净利率为8.26%，同比提升6.29pct。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/1.42%/1.82%/0.74%，分别同比-0.03pct/-0.18pct/-0.21pct/-0.41pct。
    公司前三季度归母净利润同比大幅增长，产品获利能力提升，投资浙石化收益显著。2026年前三季度实现营业总收入854.36亿元，同比增长26.76%；归母净利润69.02亿元，同比增长345.66%；26Q3归母净利润26.80亿元，同比增长492.71%，环比增长15.30%，主要是公司产品获利能力增加、对外投资浙石化确认损益同比增加所致。分业务看，1）涤纶长丝：2026年前三季度实现营收690.87亿元，同比+19.52%，销量933.58万吨，同比+2.07%。其中，POY、DTY、FDY营收分别为494.61亿元、67.80亿元、128.46亿元，同比分别+19.62%、+5.44%、+28.14%；销售均价（不含税）分别为7169.61元/吨、8521.06元/吨、7825.71元/吨，分别同比+16.87%、+12.43%、+21.62%。第三季度，公司涤纶长丝营收同比+32.43%至264.74亿元，环比+10.55%，销量同比+6.11%至338.92万吨，环比+10.77%。2）PTA：2026年前三季度PTA实现收入103.84亿元，去年同期为51.15亿元，同比+102.99%；销量192.74万吨，去年同期为120.56万吨，同比+59.87%；销售均价（不含税）为5387.70元/吨，同比去年4243.21元/吨上涨26.97%。
    多个项目顺利推进。截至2026年三季度末公司在建工程为30.86亿元，占总资产比重2.50%，同比下降53.51%；固定资产为501.63亿元，占总资产比重40.64%，同比上涨7.66%。主要是桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）项目，新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目，安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，福建恒海年产240万吨新型智能化功能性纤维及20万吨DTY差别化纤维项目等重大的非股权投资项目已达产或投产，在建工程转入固定资产所致，仅新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目正陆续办理审批手续并同步进行施工前准备和恒涌年产120万吨绿色差别化纤维建设项目正稳步推进施工。
    估值
    公司产品获利能力提升，投资浙石化收益显著，调整2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别为3.41元、3.70元、4.15元，对应PE分别为6.7倍、6.1倍、5.5倍。看好公司规模优势及产业链一体化优势，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：两网订单接续落地，智慧计量业务蓄力修复

炬华科技(300360)
    事件
    公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入9.97亿元，同比下降20.27%；归母净利润2.98亿元，同比下降37.88%；第三季度归母净利润1.21亿元，同比下降10.25%。
    投资要点
    三季度归母降幅收窄，主营盈利与回款仍承压
    三季度公司综合毛利率36.78%，较上半年下降5.35个百分点；归母净利率39.39%，较上半年提升13.75个百分点。单季度扣非归母净利润0.74亿元，同比下降37.25%，归母与扣非利润的差异主要来自非经常性损益，其中金融资产相关公允价值变动及处置损益为0.58亿元。前三季度经营现金流净额0.12亿元，同比下降95.17%，主要受购买商品、接受劳务付现增加影响；期末存货5.36亿元，较年初增长63.18%。我们认为，季度归母利润降幅收窄尚未充分反映主营盈利修复，订单交付及备货转化是经营改善的关键。
    国网南网合计中标4.78亿元，订单补充支撑后续交付
    公司2019年11月5日分别披露南网和国网项目正式中标，中标金额分别为2.42亿元、2.36亿元，合计4.78亿元，相当于2025年营业收入的28.32%。其中国网项目包括82.18万只智能电表及专变采集终端，以及0.75万只智能终端融合设备；南网项目合计中标7个包。两笔订单分别来自不同招标项目，构成独立的新增业务储备。我们认为，在前三季度业务规模下降的背景下，两网订单接续落地改善后续交付的可见度，支持智慧计量主业逐步修复；实际交货时间按各网省公司合同执行，收入确认将随交付及验收推进。
    终端与系统能力承接计量升级，季度分红延续股东回报
    公司已形成覆盖智能电表、专变终端、台区终端、通信网络及数据采集和管理平台的AMI产品体系，终端具备计量、状态监测和边缘计算等功能。此次国网中标中，专变采集终端及智能终端融合设备合计金额0.71亿元，占国网本次中标金额约29.92%，体现公司对多类型计量和信息采集需求的覆盖。我们看好完整产品体系与智能制造能力对后续订单交付的支撑。同时，公司三季度现金分红方案拟每10股派1.5元，合计0.77亿元；在上半年已实施2025年度现金分红1.54亿元的基础上增加季度分红，有助于增强股东回报的稳定性。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为13.97、16.06、17.99亿元，归母净利润分别为4.06、4.42、5.03亿元，EPS分别为0.79、0.86、0.98元，当前股价对应PE分别为14、13、12倍。看好公司两网订单接续落地及智慧计量产品体系对主业修复的支撑，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网招标及交付不及预期；产品价格及毛利率下降；金融资产公允价值波动；回款不及预期。

公司事件点评报告：收入利润增长，数据中心与海外变压器布局推进

伊戈尔(002922)
    事件
    伊戈尔发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入17.93亿元，同比增长33.69%，归母净利润0.89亿元，同比增长20.53%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长22.33%。
    投资要点
    三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
    三季度公司综合毛利率18.20%，同比下降2.00个百分点。三季度归母净利率4.94%，同比下降0.54个百分点。前三季度经营活动现金流量净额0.66亿元，比上年同期减少1.67亿元。前三季度扣非归母净利润1.85亿元，同比增长11.26%。
    数据中心变压器形成项目应用，直流供电方案延伸
    公司半年报披露，数据中心产品覆盖移相、油浸式和干式变压器，已在国内外多个项目部署。公司同时提供800V直流供电解决方案，通过电能转换与系统集成适配持续运行和高负载需求。我们看好变压器与高频磁性器件技术向数据中心供电延伸，项目交付经验有助于深化方案设计和产品验证。
    新能源变压器出口积累，全球交付支撑客户拓展
    公司新能源变压器面向光伏、储能及氢能等应用，已实现符合欧标和美标规格的批量出口。箱式变电站集成变压器、传感器、通信及控制模块，可适应不同环境条件。我们认为，多场景产品和海外项目交付经验能够支持客户拓展，数字化制造对产品一致性的保障有助于扩大全球业务覆盖。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为69.08、88.07、112.19亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为27、16、11倍。我们看好新能源变压器海外交付积累及数据中心供电产品拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外新能源项目交付不及预期，数据中心产品导入不及预期，原材料价格上涨，汇率波动。

公司事件点评报告：三季度收入利润增长，算力与储能产品需求拓展

盛弘股份(300693)
    事件
    盛弘股份发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入10.12亿元，同比增长18.51%，归母净利润1.38亿元，同比增长16.58%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长20.21%。
    投资要点
    三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
    三季度公司综合毛利率39.95%，同比下降1.42个百分点。三季度归母净利率13.66%，同比下降0.23个百分点。前三季度经营活动现金流量净额5.05亿元，比上年同期增加1.55亿元。前三季度扣非归母净利润3.66亿元，同比增长37.42%。
    AIDC应用带动电源销量，电能质量产品积累深化
    公司半年报明确，AIDC投建带动工业配套电源相关产品在数据中心和智算中心的销量增长。公司产品包括APF、SVG、AVC和UPS，可处理谐波、三相不平衡、电压暂降与供电中断。我们看好高可靠用电需求对电能质量产品的拉动，既有电力电子技术和客户服务经验有助于拓展算力基础设施应用。
    储能变流与微网方案协同，场景拓展支持产品销售
    公司提供储能微网系统核心设备与解决方案，产品应用于可再生能源并网、电力辅助服务和工商业综合能源管理等场景。半年报披露，储能市场发展带动新能源电能变换设备销售增长。我们认为，储能变流器与控制能力的积累能够适配多种项目需求，产品场景拓展将增加公司电能变换业务的增长来源。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为43.58、55.90、69.64亿元，EPS分别为1.93、2.81、3.87元，当前股价对应PE分别为17、12、9倍。我们看好AIDC电能质量需求及储能变流设备的场景拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心项目建设不及预期，储能设备价格竞争加剧，充电设备需求不及预期，客户回款风险。

电磁线、电缆双主业营收增长，海外加大新兴市场开发

金杯电工(002533)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入187.70亿元，同比+27.09%；实现归母净利润4.90亿元，同比+5.65%，扣非归母净利润4.13亿元，同比-2.51%。2026Q3实现营收69.08亿元，同比+27.13%，归母净利润1.73亿元，同比+3.32%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-8.34%。毛利率方面，2026前三季度毛利率为9.67%，同比下降0.70Pct；2026Q3毛利率为9.61%，同比下降0.83Pct。
    电磁线、电缆双主业营收增长，海外加大新兴市场开发
    主业：（1）电磁线板块实现营收81.19亿元，同比增长39.62%，拉动主要来自特高压变压器、新能源汽车以及工业电机等细分市场的持续拓展。特高压变压器用扁电磁线销量同比增长约16%，新能源汽车驱动电机扁电磁线销量增长约29%，工业电机用扁电磁线销量增长约42%。（2）电缆板块营收105.90亿元，同比增长19.40%。重点在大客户直销业务扩张，能源电力、清洁能源及工业装备等细分领域推进力度加大，直销业务占比持续提升。
    全球化战略布局：电磁线海外业务前三季度销量超6,300吨，同比增长约42%。积极深化与包括西门子能源、日立能源等国际主流电力设备制造商的合作，重点拓展欧洲、东亚、东南亚市场。电缆直接出口发货额同比增长超过50%；加大中亚、非洲等新兴市场开发，涉足风光储、油气工程及基础设施建设项目，推动多场景海外客户拓展。
    投资建议
    我们预计26-28年收入分别为233.06/268.02/309.04亿元；归母净利润分别为7.52/8.59/9.91亿元，对应PE分别10.1/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

公司事件点评报告：三季度盈利增长，海外项目与储能产品升级共振

海博思创(688411)
    事件
    海博思创发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入51.38亿元，同比增长51.55%，归母净利润5.24亿元，同比增长70.72%，扣非归母净利润5.24亿元，同比增长73.99%。
    投资要点
    三季度毛利率与净利率同步提升
    三季度公司综合毛利率22.88%，同比提升4.24个百分点。三季度归母净利率10.19%，同比提升1.14个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-9.34亿元，比上年同期减少1.32亿元。前三季度扣非归母净利润11.51亿元，同比增长105.26%。
    海外合作与项目拓展延续，全球供给能力完善
    公司半年报披露，在美国、德国、意大利等市场持续获取GWh级订单，并与海外产业客户建立GWh级框架合作，东南亚新增产能处于规划阶段。我们看好系统集成技术和项目交付经验对海外市场的支撑，多个区域的客户拓展可丰富订单来源，海外供给布局有助于适配本地交付需求。
    长时与构网型产品迭代，平台化提升场景适配
    公司HyperBlock M系列支持2至8小时储能应用，自研PCS支持构网与黑启动功能。HyperBlock IV系列长时版本单舱容量可达7.8MWh，模块化结构支持灵活增容与并网调试。我们认为，储能时长与并网需求的差异化推动系统平台升级，标准化产品与控制能力结合，有助于提高交付效率并拓展高价值应用。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为250.64、369.05、473.15亿元，EPS分别为11.06、18.30、23.89元，当前股价对应PE分别为15、9、7倍。我们看好海外客户订单拓展及长时、构网型储能系统的产品升级，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外项目交付不及预期，储能系统价格竞争加剧，原材料价格波动，客户回款不及预期。

测试电源老牌企业，AIDC与高端工业电源打开成长空间

爱科赛博(688719)
    核心观点
    三季度营收同比增长79.0%，归母净利润同比扭亏。前三季度公司实现营业收入7.03亿元，同比+15.6%；归母净利润-0.11亿元，同比亏损大幅收窄；毛利率39.6%，同比+9.0pct。第三季度实现营业收入2.88亿元，同比+79.0%、环比+12.6%；归母净利润0.05亿元，同比实现扭亏；毛利率39.3%，同比+6.4pct、环比-2.6pct。三季度收入确认明显提速，在收入规模增长及产品结构优化、成本管控带动毛利率同比提升的共同作用下，公司单季度盈利能力明显改善。
    深耕特种电源与测试电源三十年，积极拓展高端场景。公司由特种电源起步，逐步形成测试电源、特种电源和电能质量控制设备三大业务体系。2025年测试电源实现收入6.29亿元，占主营业务收入约71%，已成为公司最主要收入来源；公司在大功率电力电子变换、高精度控制及能量回馈等领域具备长期技术积累。公司测试电源当前主要用于新能源场景，正积极向AIDC、半导体、可控核聚变等高端领域拓展。
    AIDC供电架构升级，公司有望较快导入。测试电源主要用于各类电力设备的研发、出厂两大环节，全球市场空间约为250亿元，未来十年CAGR约为7%，当前美国、日本、台资企业占据主导地位。我们估算，当前AIDC测试电源市场空间约为30-35亿元，未来三年有望保持高增，2025年以来头部企业致茂电子月度收入屡创新高。随着供电架构的持续升级，AIDC测试电源对于大功率、解决方案、复杂系统的需求日益提升，公司有望较快导入。
    公司高度重视AIDC业务发展，新品与股权激励陆续落地。公司高度重视AIDC业务发展，产品端已形成交直流1.5MW单机、直流2500V等产品，并于2026年6月推出MW级电源高动态可回馈测试平台，可覆盖交流源载、800V/±400V直流源载及DC54V-800V负载侧测试，满足高功率、高压直流及高动态测试需求。9月公司落地新一期股权激励，其中AIDC板块收入考核目标积极。
    风险提示：新能源测试需求不及预期，AIDC产品市场开拓不及预期，市场竞争加剧及产品价格下降，海外市场拓展不及预期。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.43/15.67/19.66亿元，同比增长26.6%/37.1%/25.5%；归母净利润分别为0.25/1.27/2.23亿元，2026年实现扭亏为盈，2027-2028年同比增长400.2%/75.4%。首次覆盖，无评级。

三季度收入增长19%，座椅及机器人业务持续拓展

新泉股份(603179)
    核心观点
    三季度营收同比增长18.54%，收入规模持续提升。前三季度公司实现营收127.02亿元，同比+11.29%；归母净利润6.38亿元，同比+2.49%；扣非归母净利润5.87亿元，同比-4.74%。单季度看，26Q3营收46.87亿元，同比+18.54%、环比+7.13%；归母净利润2.24亿元，同比+11.73%、环比+6.29%。
    三季度毛利率持续改善。前三季度毛利率19.32%，同比+2.08pct；26Q3毛利率18.01%，同比+2.38pct、环比-1.94pct；归母净利率4.78%，同比-0.29pct、环比-0.04pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.00/+1.52/-0.38/+0.52pct，公司盈利能力同比持续改善。
    座椅及机器人第二成长曲线加速。公司2025年4月获安徽瑞琪70%股权进一步完善国内整车大内饰产品布局，当前乘用车单车价值有望从2000元-4000元-上万元水平提升。2026年4月，公司设立芜湖新泉座椅有限公司，聚焦汽车座椅及座椅零部件的研发、设计、制造和销售，座椅业务布局加速。2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，协同公司客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造公司第二增长曲线。
    全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、等多个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂持续推进斯洛伐克、德国产能建设，拓展海外市场业务布局。
    风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是内饰细分龙头，深度绑定客户，完善全球产能布局。我们看好公司在优质客户赋能下海外盈利加速兑现，看好公司乘用车座椅及机器人等第二曲线业务加速拓展，考虑短期国内市场承压，我们下调盈利预测，预测公司26-28年归母净利润为9.19/13.17/17.62亿元（原预测为10.68/14.38/18.70亿元），维持“优于大市”评级。

托精造极，伦起新章

托伦斯(301583)
    投资要点
    在手订单充足，支撑后续生产交付。2026Q3，公司实现营收2.09亿元，同比+53.25%；2026年前三季度实现营收5.94亿元，同比+16.56%。2026Q3归母净利润为-1,773.11万元，同比-1060.36%，2026年前三季度归母净利润2,076.12万元，同比-65.00%，利润下滑主要系2026年7月公司上市，上市后一次性确认剩余尚未分摊的股份支付费用3,118.16万元，这笔费用作为非经常性损益一次性计入损益中，扣除非经常性损益后2026Q3的净利润同比增长893.57%，扣除非经常性损益后2026年前三季度的净利润为5,169.42万元，同比-10.78%，主要系公司扩充产能，新增设备投入，带动固定资产成本、人员薪酬等成本上升，导致毛利率下降；研发费用增加及汇兑损失的增加导致净利润下降。目前公司在手订单已经超过6亿元，相较2026年6月30日的在手订单增长了93%，目前订单储备充足，为后续生产交付提供支撑。
    产品布局全面，特色产品形成差异化优势。公司已构建覆盖半导体设备多环节及激光设备的多元化产品矩阵，战略聚焦高难度、高价值关键工艺零部件。在刻蚀、薄膜沉积设备核心反应区，公司可量产匀气环、匀气盘、腔体、内衬、加热器等部件，并在静电卡盘基体、气体分布盘、多管式加热反射罩、冷盘等高精密复杂零部件领域形成差异化优势。依托半导体精密制造底层核心技术，公司具备较强的技术迁移与跨领域拓展能力，已将半导体级工艺应用于高端工业激光设备，长期向Lumentum等头部客户供应高功率激光器腔体、光纤激光器冷却部件，并持续深耕激光设备零部件赛道。未来，公司紧扣国内半导体自主可控需求，深度绑定本土设备客户，协同参与设备迭代，夯实国产供应链核心地位：持续扩充刻蚀、薄膜沉积设备平台零部件，拓展去胶、热处理、量检测等品类及激光零部件产品线；前瞻布局医疗设备等高附加值领域，打造第二增长曲线。研发端聚焦复杂工艺攻关，提前布局先进制程新一代零部件，搭建研发验证平台，推动特种工艺自主可控，加速关键零部件国产替代。
    行业景气度上行，持续推进产能扩充。半导体设备是芯片制造的核心环节，具备高投入、高技术壁垒特征。SEMI2026年7月《年中半导体设备市场预测报告》显示，AI需求带动全球半导体制造投资扩张，设备市场预计连续五年增长：2026年销售额1659亿美元，同比+23.2%，2028年有望达2295亿美元。国内仍是全球最大设备市场，预计至2028年保持首位，但受前期高基数影响，2026年增速有所放缓。长期看，全球行业景气上行、国内晶圆产能扩张及供应链自主可控逻辑不变，行业成长确定性较强。公司目前在手订单充足，持续推进产能扩充，同步加快募投项目建设，新增了募投项目实施地点，旨在加快提升交付响应能力、保障扩产落地效率。产能将根据项目建设进度、设备进场、安装调试及客户订单需求分阶段释放。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8.5/11.2/14.7亿元，归母净利润0.71/1.31/2.05亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    无法跟随工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险；技术人才流失与核心技术泄密的风险；市场竞争加剧的风险。

公司简评报告：3+1平台协同放量，扣非净利润稳步提升

安集科技(688019)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026第三季度业绩报告，2026年前三季度公司实现营业收入24.54亿元（yoy+35.45%），实现归母净利润13.74亿元（yoy+125.83%），实现扣非归母净利润7.27亿元（yoy+35.32%），综合毛利率56.05%（yoy-0.56pcts）。2026Q3，公司实现营业收入9.28亿元（yoy+38.39%，qoq+15.66%），实现归母净利润8.42亿元（yoy+261.87%，qoq+159.81%），实现扣非归母净利润3.02亿元（yoy+66.85%，qoq+31.67%），综合毛利率56.75%（yoy-0.22pcts，qoq+0.98pcts）。
    扣非净利润增速稳健，毛利率与费用管控共同支撑。公司前三季度扣非归母净利润与营收增速基本匹配，扣非净利率29.63%。Q3单季扣非净利增速显著高于收入端，主要系期间费用同比增长率（Q3单季4.44%、前三季度19.86%）均低于收入增幅，规模效应与经营效率提升持续兑现。研发方面，前三季度公司研发投入3.81亿元（同比+20.54%），研发费用率15.54%（同比-1.92pct），在维持高强度研发投入的同时，费用率仍实现优化，规模效应持续显现，盈利能力稳步提升。
    公司深耕"3+1"技术平台，产品矩阵持续完善。公司产品覆盖化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂三大板块，并同步推进核心原材料建设以提升自主可控战略供应能力，充分受益于下游晶圆厂产能释放与国产替代加速，收入持续保持强劲增长动能。化学机械抛光液已覆盖全品类矩阵；功能性湿电子化学品聚焦前道晶圆制造及后道三维封装高端领域，主要包括刻蚀后清洗液、抛光后清洗液、刻蚀液、光刻胶剥离液等；电镀液及添加剂方面，先进封装用电镀液及添加剂已有多款量产销售，大马士革铜电镀液及添加剂、TSV电镀液及添加剂均已进入量产并实现销售。
    投资建议：受益于国内晶圆产能扩张与半导体材料自主可控推进，公司在抛光液、湿电子化学品等核心耗材领域份额稳步提升，产品放量节奏与行业增长趋势形成共振，业绩兑现路径清晰。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为33.68、43.23、53.76亿元，同比增速分别为34.51%、28.34%、24.36%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.72、19.95、23.66亿元（2026-2028年原预测为10.44、13.87、17.83亿元），同比增长分别为113.34%、19.33%、18.61%。当前市值对应2026-2028年的PE分别为28、24、20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）下游扩产不及预期风险；2）产品验证周期不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

前三季度营收增长28%，新业务布局持续推进

爱柯迪(600933)
    核心观点
    前三季度营收增长28%，利润端短期承压。前三季度公司实现营收68.17亿元，同比+28.38%；归母净利润7.06亿元，同比-21.20%；扣非归母净利润6.62亿元，同比-22.06%。单季度看，26Q3营收25.25亿元，同比+35.73%、环比+6.56%；归母净利润2.28亿元，同比-29.21%、环比-11.73%。营收端存在卓尔博并表贡献增量，利润端同比受铝价等原材料价格上涨及汇兑损失影响短期承压。
    三季度毛利率短暂承压。前三季度毛利率25.87%，同比-4.55pct；26Q3毛利率24.13%，同比-8.47pct、环比-2.40pct；归母净利率9.03%，同比-8.29pct、环比-1.87pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.14%/4.51%/1.12%。同比分别0.00/-0.42/-0.33/+0.04pct，公司经营稳健，核心受原材料涨价影响短期毛利率、汇兑损益等因素影响短期净利率表现。
    机器人结构件、光模块压铸壳体等新兴领域业务布局加速。依托成熟的精密压铸技术，公司强势切入机器人核心结构件领域。多个项目已完成开发验证并实现小批量订单交付，同时2026年上半年，公司获得全生命周期新业务约101.85亿元。其中具身智能领域结构件约5亿元；光模块散热器压铸壳体业务约2500万元，公司产品结构向高附加值、高技术含量及新兴领域方向逐渐过渡。
    看好公司新能源车时代轻量化需求和三电系统带来的大件产品增量，全球化业务进展加速。公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，具备良好且稳定盈利水平。随着新能源时代的到来，轻量化机构件以及三电领域的大件压铸件需求日益增长，公司积极响应大件产品需求，同时加速全球化业务布局，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”产能网络建设，加快全球化布局步伐。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国内精密压铸龙头，看好海外及中大件业务持续放量及机器人等新兴业务加速落地。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破。考虑铝合金原材料价格上涨或影响公司利润表现，我们下调盈利预测，预计26/27/28年净利润10.24/13.40/17.16亿元（前次预测为13.06/16.08/19.31亿元），维持“优于大市”评级。

前三季度营收增长26%，在手订单持续增长

伯特利(603596)
    核心观点
    前三季度收入增长26%，归母利润增长16%。前三季度公司实现营收105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。智能电控产品销量675.37万套，同比增长42.7%；盘式制动器销量571.97万件；轻量化制动零部件销量1,117.02万件，同比增长6.68%；机械转向产品销量358.84万套，同比增长62.94%。单季度看，26Q3营收42.75亿元，同比+33.86%、环比+18.83%；归母净利润3.88亿元，同比+5.17%、环比+4.13%。
    三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率19.80%，同比+0.48pct；26Q3毛利率20.33%，同比-0.22pct、环比+0.87pct；归母净利率9.08%，同比-2.48pct、环比-1.28pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/2.46%/5.40%/1.08%。同比+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct。
    国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。前三季度在研项目934项，同比增长74.25%；新增量产338项，同比增长80.75%；新增定点598项，同比增长44.79%，新定点项目预计年化收益104.99亿元。其中WCBS新增量产60项，同比增长106.90%。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产人形机器人滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。
    定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已完成新平台WCBS1.6、WCBS2.1的量产DV验证，完成全国产化平台WCBS2.2以及集成空悬EDC电磁阀控制器的WCBS2.1F的B样发布。EMB实现首个项目量产。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，我们维持盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元，维持“优于大市”评级。

项目确收影响短期业绩，太空感知星座首星成功发射

星图测控(920116)
    投资要点：
    公司发布2026三季报。2026年前三季度，公司实现营收1.40亿元，同比下滑25.85%；实现归母净利润0.24亿元，同比下滑61.59%；单三季度公司实现营收0.49亿元，同环比分别-45.19%、+4.47%；实现归母净利润-0.03亿元，同环比分别-111.04%、-125.20%。
    特种行业收入受下游需求节奏和招采暂停事件影响，商业航天测控需求稳定增长。上半年公司特种航天、商业航天收入比例分别为77%、23%。2026年7月公司发布公告因涉嫌违规行为公司暂停参加军事航天部队物资工程服务采购活动资格，近三年公司对军航直接合同金额占收比在8.75%。此外，受“十五五”开局部队预算分配规划和执行节奏影响，公司来自特种行业的测控服务、系统集成等收入或面临短期承压。公司进一步深化与国内主流商业卫星、商业火箭公司业务合作，进一步扩大站网规模，开展微波与激光融合的地面站网规划设计讨论。受下游客户地面站建设项目周期较长、确收条件延后等影响，上半年测控地面系统建设暂无收入，影响前三季度业绩。我们看到公司半年报、三季度末存货分别达1.59、1.73亿元，同比大幅增长，半年报合同履约成本积压或反映收入递延可能性。
    国内商业航天发射加速，公司同时受益于前期论证、发射测控和太空交通管理。2026年前三季度，我国累计发射卫星372颗较去年增长37.8%，其中星网、千帆等低轨卫星通信星座是主力。展望Q4和明年，随着星座组网任务趋紧、民营火箭产能大幅增长、海南商发等发射场持续扩容，我们认为商业航天将呈现加速态势。公司可提供仿真规划（方案设计阶段）、火箭测控跟踪（发射阶段）、在轨卫星测运控&地面站建设（运营阶段）等全生命周期
    测控管理以及碰撞预警、轨道数据等太空态势感知服务。公司累计已为国星宇航、中科卫星、天仪卫星、东方慧眼、吉星等遥感、通信和综合卫星提供测控服务，后续随着星座规模扩大和增值服务单客价值量有望提升。
    规划“星眼”太空感知星座打开数据和服务市场空间，参投“星云”太空算力项目有望获得建设周期订单。公司规划的“星眼”太空感知星座由156颗卫星组成，包括一期12颗高性能骨干星、二期144颗低成本增强星；公司计划在2027年完成首个轨道面部署。“星眼”星座规划了三类商业模式，一是直接提供数据服务；二是基于太空感知数据提供碰撞预警、卫星定轨等增值服务；三是依托太空感知数据提供定制化开发服务。随着全球低轨组网卫星密集发射，太空碎片碰撞风险和轨道交通管理等成为重要课题。根据欧洲航天局《2025年太空环境年度报告》，目前地球轨道上大于10厘米的太空碎片超过5万个，1毫米至1厘米的高达1.4亿个。包括美国SBSS、Starlinkstargaze、欧洲CREAM等都在部署态势感知和碰撞预警星座。公司已于11月7日在酒泉成功发射“星眼01星”，迈出星座组网第一步。此外，11月9日，由公司参股的“星云星座计划”主体公司中科星云太空智能在合肥正式成立，公司持股3.33%，有望承接卫星测运控服务以及地面站建设等。
    盈利预测和投资建议：我们认为公司特种行业收入或随着招采资格和集采推进逐步恢复增长，公司作为国内第三方测控服务龙头受益于商业航天高速发展，未来投运的“星眼”星座具有广阔市场空间。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润0.61/1.03/1.60亿元，同比-40.0%/+70.6%/+55.2%，对应EPS
    为0.27/0.46/0.72元，下调评级为“增持-A”。
    风险提示：军航招采资格恢复时间不确定公司特种行业收入持续下滑风险，商业航天地面站建设项目确收时间延迟收入下滑风险，“星眼星座”未来几年需要大量资本开支公司杠杆可能提升增加财务费用，太空感知星座投运后市场规模估计预期风险。

公司事件点评报告：经营业绩承压，半导体与显示设备拓展成长空间

迈为股份(300751)
    事件
    迈为股份发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入12.37亿元，同比下降37.84%，归母净利润0.34亿元，同比下降87.41%，扣非归母净利润0.13亿元，同比下降94.13%。
    投资要点
    毛利率提升，净利率阶段性承压
    三季度公司综合毛利率52.54%，同比提升12.73个百分点。三季度归母净利率2.74%，同比下降10.79个百分点。前三季度经营活动现金流量净额10.71亿元，比上年同期增加21.13亿元。前三季度扣非归母净利润1.29亿元，同比下降78.22%。
    前后道设备推进客户导入，半导体平台延伸
    公司半年报披露，高选择比化学刻蚀设备进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品获得重复订单。后道产品覆盖激光开槽、激光改质切割、研磨和键合等设备，多款产品已批量交付国内封装企业。我们看好真空、激光与精密装备技术向半导体领域复用，客户验证与重复采购将拓展非光伏业务。
    显示设备覆盖新产线，技术平台拓宽客户场景
    公司OLED G6Half激光切割设备已交付维信诺、京东方和天马等客户，并中标国内第8.6代AMOLED产线项目。公司同时布局Mini/Micro LED的巨量转移、激光键合与修复设备，MLED整线方案已向多家显示企业交付。我们认为，多种显示工艺设备的客户应用将拓宽产品边界，提高精密制造平台的复用效率。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为59.4、71.0、85.0亿元，EPS分别为1.97、3.63、5.36元，当前股价对应PE分别为76、41、28倍。我们看好半导体和显示设备的客户验证、重复采购及平台化技术延伸，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏客户投资与验收不及预期，半导体设备验证不及预期，显示产线投资不及预期，研发投入回报不及预期。

公司动态研究报告：汽车电子风扇龙头厂商，2026H1人形机器人电机产品收入同比大增755%

朗信电气(920220)
    投资要点
    汽车电子风扇龙头厂商，热管理产品持续扩容
    国内汽车电子风扇龙头，银轮控股赋能。朗信电气成立于2009年，成立之初就致力于研发乘用车热管理系统电子风扇；2016年完成电子水泵样品定型；2018年，朗信电气已是国内乘用车电子风扇赛道冠军，银轮股份通过股权转让叠加增资方式取得朗信电气55%股权，旨在完善车用冷却模块的系统配套能力；公司2025年布局热管理、人形机器人赛道，两类业务均已落地订单，并同步推进数据中心、飞行汽车等新兴领域的拓展。
    聚焦热管理电驱零部件，应用领域广泛。公司主要从事热管理电驱动零部件产品的研发、生产与销售，拥有智能化、数字化工厂。公司产品按功能类别划分包括电子风扇及电机总成、电子水泵、空调鼓风机等，按应用领域可广泛应用于乘用车、商用车、储能、数据中心等。
    （1）电子风扇及电机总成：2022-2026年H1营业收入分别为6.3/9.8/12.5/13.2/5.7亿元，同比+61.5%/+56.8%/+27.2%/+5.1%/+3.0%，毛利率分别为16.8%/18.3%/19.7%/18.9%/17.8%；其中2022-2025年电机总成收入分别为1.0/1.4/1.2/1.3亿元；电子风扇收入分别为5.3/8.5/11.4/11.8亿元。
    （2）电子水泵：2022-2025年电子水泵营业收入分别为0.2/0.2/0.2/0.4亿元，同比+84.1%/-10.9%/-6.0%/+123.0%，毛利率分别为4.7%/-12.3%/-44.5%/-33.7%。
    业绩快速放量，盈利水平稳步提升
    新能源汽车渗透率上升，带动公司规模持续扩大。公司2022-2026Q3营收分别为6.7/10.3/13.0/14.1/10.4亿元，同比分别为+61.2%/+54.3%/+26.2%/+8.5%/+7.1%；扣非归母净利润分别为0.4/0.8/1.1/1.3/0.5亿元，同比分别为+117.9%/+82.9%/+38.4%/+14.6%/-37.9%。营收上涨主要系无刷产品单价高于有刷产品，伴随无刷产品销量及收入占比上行，带动公司营收快速增长。
    随产品结构优化，盈利水平稳步提升。公司2022-2026Q3毛利率分别为16.7%/17.7%/18.7%/17.3%/14.9%，净利率分别为6.8%/7.9%/9.0%/9.3%/5.1%，盈利能力增长主要系高毛利产品的占比逐步提升。
    降本增效持续推进，期间费用率保持相对稳定。公司2022-2026Q3期间费用率分别为8.5%/8.7%/7.7%/7.6%/8.8%，同比分别为-0.7/+0.2/-1.0/-0.2/+0.6pct；其中，2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/4.0%/3.6%/0.4%，同比分别为+0.1%/+0.4%/+0.3%/-0.3%pct。公司期间费用变动受主业迭代及储能、机器人新品研发的相关投入所致。
    电子风扇总成龙头地位稳固，配套头部车企客户资源丰厚
    电子风扇细分龙头地位稳固，无刷逐步成为营收主力。朗信电气凭借电子风扇立足市场，国内乘用车市占率持续领跑，据高工智能汽车测算，2024年公司以21.0%的市场份额位列中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成供应第一；据中国汽车工业协会乘用车数据及公司销量测算，2025年公司电子风扇在国内乘用车领域的市场份额进一步提升至22.6%。公司无刷电机产品为主要收入来源，其产品覆盖多功率区间，同步切入国内外主流车企供应链。
    新能源车热管理重构，单车价值显著抬升。新能源汽车热管理行业爆发，核心源于整车热管理技术逻辑重构。纯电动车无发动机余热，动力电池对温度敏感，热管理直接影响续航、快充安全与电池寿命，2025年全球汽车电子风扇市场规模达32.8亿美元，预计2026年达32.1亿美元，2026-2032年CAGR约2.6%，2032年将达到37.4亿美元。
    电子风扇为核心主业，配套国内外知名车企。公司的电子风扇及电机总成为公司的主力产品：
    公司自研LF系列有刷电机使用寿命提升至传统有刷电机的2倍；产品参数层面，无刷电机功率覆盖300W-2000W，产品单价区间90-2000元，电机效率80%以上，使用寿命可达8000小时以上；有刷电机功率覆盖250W-500W，产品单价区间80-250元，电机效率约70%，常规使用寿命为2000-4000小时。2025年，无刷/有刷电机分别占总营收74.5%/18.7%。
    公司电子风扇产品已进入多家国内外头部整车厂供应链体系，直接配套客户涵盖北美新能源车企、奇瑞、比亚迪、长安、一汽集团、零跑、蔚来、小鹏、理想、等主流车企；同时公司产品亦供应银轮集团、马勒、富奥翰昂、法雷奥等国内外知名汽车Tier1零部件企业。
    依托电驱平台横向拓品，打造热管理产品矩阵
    热控电驱能力向外延伸，开辟水泵鼓风机赛道。朗信电气以电子风扇为主业基本盘，基于热管理电驱动技术平台延伸开发电子水泵、空调鼓风机新品。目前新品仍处在市场拓展期，客户定点与项目开发持续落地，为公司贡献增量潜力。
    电子水泵：全球车用电子水泵市场进入稳健增长阶段，预计2026年全球车用电子水泵市场规模为34.6亿美元，到2030年，将增长至63.7亿美元，2026-2030年CAGR约为16.5%。汽车电子水泵主要由电机、水泵叶轮和控制电路等组成，是热管理系统的核心部件之一，单车用量通常为2-3个，部分混动车型用量可达4个。
    公司电子水泵目前已形成功率段覆盖30W-450W的产品系列，其中EP40/EP80/EP130/EP150系列价格在75-175元/套左右，EP400系列目前产品处于工装样件阶段，正在进行市场推广。
    2023-2025年公司电子水泵产品的销售收入分别为0.2/0.2/0.4亿元，2025年，公司电子水泵的销售收入相对较低，占比在5%以内，目前电子水泵已取得比亚迪、吉利等多个客户定点。
    鼓风机：汽车空调鼓风机是空调系统的关键执行部件，主要作用是将空气通过蒸发器或加热器后，以可控风量送入车内，实现制冷、制热、除雾等功能。
    公司EB300A/B系列产品功率范围在270W-350W之间，主要应用于新能源乘用车/商用车空调系统，为一汽红旗V506，宇通轻客、轻卡、重卡等商用车型供货，并与“北美新能源车企”开展项目开发工作。
    2023-2025年公司空调鼓风机的销售收入分别为25.9/36.4/208.6万元。公司的电子水泵和空调鼓风机产品是公司基于汽车热管理系统新增开发的电驱动零部件，目前仍处于市场拓展阶段。
    全面配套北美新能源车企，人形机器人电机产品已批量交付
    公司与北美新能源车企已建立良好合作关系，电子风扇配套北美新能源车企全系车型。公司108/108L系列产品作为Tier2配套北美新能源车企全系车型，单车价值量90-300元；151系列产品配套北美新能源车企纯电重卡，单车价值量1000-2000元。此外，公司作为Tier2配套北美新能源车企储能产品，同样逐步开始放量。
    人形机器人对精密操作要求逐渐变高，电机是核心零部件。可以让机器人像人一样使用工具的灵巧手，是提升机器人柔性操作能力的关键部件，也是人形机器人精细化操作重要一环。马斯克直言灵巧手是人形机器人机电层面最大难点，特斯拉为其定制执行器（电机、齿轮、传感器等），无现成供应链，完全从物理第一性原理设计。灵巧手电机市场规模伴随人形机器人增长开始放量，市场前景广阔。电机是实现电能向机械能转换的枢纽，灵巧手电机性能直接影响人形机器人工作能力、灵活性、稳定性和能效等多方面的表现。我们预测到2030年灵巧手电机市场规模有望达到202.8亿元，到2035年有望达到1727.0亿元市场规模，2026-2035年CAGR为81.1%。
    在人形机器人领域，朗信依托自身电驱动技术储备，与行业知名客户配套研发人形机器人关节电机，该领域产品在2025年已开始向行业知名客户批量供货。2025年公司机器人电机实现收入约400万元；2026年上半年形成销售收入1166.67万元，同比增长755.30%，占当期营业收入的1.75%。同时，公司墨西哥工厂已经进入设备调试阶段，投产后将有利于供货海外头部客户。
    多应用领域齐推进，电机募投项目快速建设
    复用汽车小电机技术拓展多应用领域，均对应标杆客户。除乘用车市场外，朗信电气依托电驱动技术及热管理电驱动零部件产品，积极拓展储能、机器人、低空经济、数据中心等领域市场，以丰富客户储备、优化客户结构，为公司未来持续增长奠定基础。
    储能：公司以二级供应商身份，与行业龙头C客户、北美新能源车企、阳光电源等建立合作，目前已实现小批量出货。
    低空经济：eVTOL为低空赛道核心载体，其三电架构与电动汽车具备较高相似性，同样存在热管理配套需求，公司作为二级供应商，已向小鹏汇天飞行汽车交付热管理电驱动零部件样品。
    数据中心领域：数据中心行业发展迅速，热管理市场需求广阔，公司在数据中心虽尚未形成销售收入，但公司电子风扇、电子水泵可用于数据中心热管理冷板式液冷方案。
    新能源充电桩：管理系统是保障大功率快充桩安全、运行效率、可靠性及使用寿命的核心环节，公司作为二级供应商，向北美新能源车企配套电机总成产品。
    智能产线支撑制造，募投项目突破产能瓶颈。公司无刷电机、电子水泵总成、空调鼓风机总成生产线均为自动化产线，风扇总成生产线为半自动化生产线。通过视觉识别、3D扫描、机器人协作等技术的运用，公司已实现装配的自动化、无人化。为匹配新能源汽车热管理零部件需求增长，公司通过两大募投项目持续扩充产能，重点加码高附加值无刷风扇、无刷电机及电子水泵产品，突破现有产能瓶颈、完善产品供给能力：
    芜湖新能源汽车热管理系统部件项目（一期）：项目计划投资额为3.0亿元，本项目建成达产后，预计可实现年新增有刷电子风扇产能160万套、无刷电子风扇产能240万套和电子水泵产能60万套，预计达产产值约9.0亿元，实现净利润为0.4亿元。
    热管理电驱动零部件扩产项目：本项目建设地点位于江苏省张家港市，实施主体为朗信电气，项目计划投资额为2.0亿元，建设周期2年。本项目拟购置先进的自动智能化生产设备，以提升公司产品生产能力，项目建成达产后，预计可实现年新增有刷电机总成产能132万套、无刷电机总成产能240万套和鼓风机产能50万套，预计达产产值约5.0亿元，可实现净利润为0.3亿元。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为15.8、17.2、19.1亿元，归母净利润分别为1.0、1.5、1.9亿元，汽车业务稳步增长，机器人电机批量交付，具身智能业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人业务低于预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

Q3业绩短暂承压，端侧AI逐步落地放量

映翰通(688080)
    事件：公司发布2026年三季度报告。前三季度营收4.58亿元，同比下降16.63%，归母净利润0.48亿元，同比下降53.52%。
    2026前三季度营收4.58亿元（-16.63%），归母净利润0.48亿元（-53.52%），业绩暂时承压主要系工业物联网产品及智能售货控制系统收入均有所减少、同时汇兑损失增加。前三季度销售毛利率47.54%，同比减少1.78个百分点，毛利率略有下滑主要系产品成本上升和人民币升值所致，但公司持续拓展高附加值产品，毛利率整体维持在较高水平。分业务看，前三季度工业物联网产品收入2.39亿元（-22.41%），智能售货控制系统收入0.39亿元（-41.11%），数字配电网产品收入0.86亿元（-1.28%），企业网络产品收入0.74亿元（+3.79%）。经营性现金流净额为1.07亿元（+22.66%），主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
    工业和企业网络产品矩阵不断丰富，端侧AI持续拓展应用场景。公司主营业务为工业物联网技术的研发和应用，提供工业物联网、企业网络、数字配电网、智能售货控制系统等产品及配套的云平台和算法服务，具体产品有云管理边缘路由器、交换机、无线AP、5G路由器、工业路由器、边缘计算网关、智能配电网状态监测系统、智能售货控制系统、车载网关、移动数据终端等，覆盖企业网络、工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、车载与交通五大板块。企业网络方面，公司重点推进支持Wi-Fi7（BE5000）的室外高密无线接入点OAP700研发，完成工业级防护、高效热管理及定向天线阵列设计；持续升级5G CPE产品，商业化验证稳步推进。工业与楼宇IoT方面，引入5G轻量化技术，今年8月推出新一代工业级路由器IR602；正式推出Mo系列单板计算机作为轻量级算力补充实现了具身智能行业包括瑞芯微、TI、高通、英伟达等主要芯片的覆盖，丰富了边缘计算业务的产品矩阵；AI Hub算法平台新增接入数十种行业主流AI模型，覆盖多维度的视觉与数据处理能力。同时，边缘AI操作系统完成在新一代智能售货控制主机与车载移动数据终端上的硬件平台适配，扩大对异构算力平台的覆盖范围。
    数字能源大型项目交付能力提升，全球化布局进一步完善。在数字能源方面，公司针对铁路专用电网的复杂应用场景，成功研发并落地定制化暂态录波型故障指示器，配合IWOS系统进一步提升复杂接地故障识别准确率，扩展在轨道交通领域的产品线；自研配网多源故障研判一体化管控平台在某省实现全省规模化接入，并作为该省级电网统一的配网智能研判管控系统正式投入运行，验证了公司在省级电网大型系统上的综合交付能力。此外，公司不断提升供应链韧性和完善全球化布局，已构建覆盖中国、美洲区、欧洲区、亚太区的运营网络。通过扩大加拿大生产制造中心规模，形成“亚太-北美”双区域协同布局，有效提升北美市场本地化供应能力与响应速度，增强了公司应对地缘政治和贸易政策变化的韧性。公司客户及合作伙伴包括国家电网、南方电网、通用电气、施耐德电气、飞利浦、罗克韦尔、迈瑞医疗、格力电器、农夫山泉、可口可乐、百事可乐等全球知名企业。
    投资建议：公司是领先的物联网解决方案提供商，长期深耕工业物联网领域，已形成人工智能、物联网技术、工业通信与云计算四大核心技术路线。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为0.90/1.13/1.43亿元，对应EPS分别为1.22/1.53/1.93元，当前股价对应PE分别为26.77/21.35/16.90倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

成本优化超营收降幅，毛利率阶梯式抬升

嘉友国际(603871)
    嘉友国际发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收60.97亿元，同比下降7.2%；归母净利润11.17亿元，同比增长27.81%。其中，单三季度实现营收21.31亿元，同比下降14.3%；归母净利润3.86亿元，同比增长23.2%。刚果（金）卡萨项目已运营、莫坎博新口岸10月验收启用，赞比亚恩多拉—萨卡尼亚公路2月通车，莫坎博PPP、迪洛洛及纳米比亚鲸湾港海外仓（8月开工）梯次推进，“跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储”体系逐步成型。公司中期每10股派2.8元、合计3.80亿元，派息率51.98%，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    成本端收缩力度接近营收降幅两倍，毛利率中枢实现台阶式抬升。2026年前三季度公司营业收入同比下降7.2%，营业成本同比下降14.04%，推动毛利由11.56亿元增至14.43亿元，净增2.87亿元，综合毛利率升至23.66%，成为归母净利润同比增长27.81%的核心来源。一方面以蒙煤为主的低毛利供应链贸易货值随煤价与结算节奏主动调节，收入收缩的同时对应成本更大幅度出清，另一方面非洲特许经营陆港及甘其毛都口岸一体化服务等高毛利资产持续放量，推动收入结构向高盈利环节迁移。
    PPP项目梯次落地构建长期特许经营壁垒，“矿运协同”打开第二增长曲线。公司非洲业务围绕刚果（金）、赞比亚等铜钴资源核心区域推进跨境通道建设，已形成“道路+口岸+陆港+车队”的综合物流服务能力，并进一步向纳米比亚出海港口延伸。刚果（金）卡萨项目已进入运营期，今年10月，其特许协议涵盖的莫坎博边境新口岸已通过上加丹加省海关等多部门联合验收并正式启用，配套设施全面投用，升级刚果（金）东南部跨境陆路通道；赞比亚萨卡尼亚项目恩多拉—萨卡尼亚边境公路已于2026年2月通车运营并形成稳定营收，赞比亚莫坎博PPP项目于2025年11月签署总承包合同并开工建设，迪洛洛项目处于开工准备阶段，多项目梯次释放有望持续贡献通行费、陆港运营及跨境运输收入。港口端，公司纳米比亚鲸湾港海外仓项目于2026年8月正式开工，项目占地18公顷，依托鲸湾港75万标准箱的年设计吞吐能力辐射刚果（金）、赞比亚、博茨瓦纳等内陆国家，建成后将与既有陆路口岸、跨境运输车队高效协同，逐步构建“跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储”一体化跨境综合物流服务体系。
    中期分红派息率超过五成，高分红传统在利润扩张期进一步强化。公司2026年半年度利润分配方案为每10股派发现金红利2.8元（含税），合计派发现金红利3.80亿元，占上半年归母净利润的51.98%，且拟在上半年归母净利润同比增长30.39%的基础上将过半利润回馈股东。这一高比例派息有扎实的现金流和资产负债表支撑：前三季经营活动现金流净额14.92亿元、为同期归母净利润的1.34倍，利润变现质量较高；截至三季度末公司货币资金17.77亿元、交易性金融资产8.75亿元，资产负债率仅33.49%，在手现金充裕且杠杆水平较低，高分红并不会挤压陆港项目投入和业务扩张资金，公司持续、稳定回报股东的能力进一步增强。
    估值
    公司以蒙煤为主的低毛利供应链贸易货值随煤价与结算节奏主动调节，非洲特许经营陆港及甘其毛都口岸一体化服务等高毛利资产持续放量，推动收入结构向高盈利环节迁移，预计公司2026-2028年EPS分别为1.04元/股、1.15元/股、1.34元/股，对应11.3倍、10.2倍、8.8倍P/E，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动与地缘政治冲突可能影响国际贸易及物流需求；行业竞争加剧；海外投资与收并购存在整合管理风险；信息系统运维、汇率波动、税收政策变化等潜在风险。

2026年三季报点评：利润同比扭亏，创新管线持续放量

康希诺(688185)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，实现营业收入8.8亿元（+27.4%），实现归母净利润0.16亿元（+12.8%），实现扣非归母净利润-0.45亿元，亏损同比收窄45.7%，实现经营性净现金流-0.24亿元。
    前三季度营收稳步增长，Q3扣非盈利同比改善。分季度看，公司2026Q1/Q2/Q3收入分别为1.9/3.6/3.3亿元（+38.7%/+46.6%/+7.2%），归母净利润分别为-0.40/0.40/0.17亿元。Q2收入同比增速较Q1提升，单季度归母净利润转为盈利；Q3收入同比增长7.2%，归母净利润同比下降39.1%，主要受股权激励费用增加、汇兑损失增加及非经常性其他收益减少等因素影响，同期扣非归母净利润同比增长66.6%。费用率方面，2026年前三季度管理费用率与研发费用率分别为13.7%（-2.2pp）、27.9%（-4.5pp）；研发费用为2.5亿元（+9.7%）。销售费用率为34.9%（-5.1pp），收入增长快于销售、管理及研发费用增长，带动相关费用率下降；财务费用率为3.1%（+0.1pp）。
    MCV4与PCV13i商业化稳步推进，海外布局进一步拓展。MCV4曼海欣国内获批适用人群已覆盖3月龄至6周岁儿童，3月龄至17周岁扩龄补充申请于7月获受理，有望进一步拓宽适用人群；海外方面，曼海欣于6月取得阿根廷注册证书。PCV13i优佩欣持续推进国内市场准入，公司上半年向印尼合作方供应相关产品，并于7月与巴基斯坦合作方达成合作意向，进一步拓展海外市场布局。
    新品商业化及在研管线持续推进，产品种类持续丰富。婴幼儿用组分百白破疫苗DT3cP盼康欣于8月取得首批产品批签发证明，正式启动市场供应；吸附破伤风疫苗泰特欣于8月获批，公司已将其中国市场独家商业化权益授予远大生命科学集团。青少年及成人用Td5cp上市许可申请于8月获受理，此前已纳入优先审评，有望进一步完善公司百白破疫苗产品布局。PCV24已进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验，各组别受试者入组持续推进。新品落地及后续管线推进，为公司拓展产品组合提供支持。
    盈利预测。公司商业化产品组合持续丰富，海外业务逐步放量，为收入增长提供支撑。随着新品市场导入及海内外市场拓展持续推进，公司收入规模有望进一步扩大。预计2026-2028年营业收入分别为14、17、20亿元。
    风险提示：MCV系列推广低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。

Q3营收高增利润承压，后续业绩增量显著

力盛体育(002858)
    公司发布2026年三季报。26Q3公司实现营收1.40亿元，同比+28.61%；归母净利润0.03亿元，同比-58.66%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-57.11%。Q3业绩短期承压，Q4赛事排期密集，中长期业务增量明确，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q3营收同比显著增长，高尔夫投入及场馆业务拖累业绩。26Q1-3公司实现营收4.02亿元，同比+5.63%；归母净利润0.19亿元，同比-14.68%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+12.78%。其中26Q3公司实现营收1.40亿元，同比+28.61%；归母净利润0.03亿元，同比-58.66%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-57.11%。Q3营收端高增，主因FE赛事错期叠加规模扩张。Q3公司的毛利率为11.06%，同比-14.05pct，毛利下滑导致利润端承压，主要由于高尔夫赛事仍处培育投入期，利润尚未完全释放；以及部分场馆业务受到赛道维修和台风天气等阶段影响，此外去年同期赛卡联盟门店提前终止租赁产生较高基数的非经常性收益。
    Q4赛事排期密集，中长期业绩增量明显。短期来看，根据公司的赛历，Q4CKC邀请赛、中南赛车节、24小时卡丁车耐力赛等赛车赛事；红运郎成都公开赛等高尔夫赛事，将陆续在上海、重庆、成都、株洲等地开展。此外，CTCC邀请赛等数项赛事将登陆马来西亚雪邦国际赛车场，赛事IP国际化布局更进一步，明星车手的加入也将持续发挥粉丝效应。中长期来看，公司主动拓展赛事矩阵，高尔夫赛事有望逐步减亏；海南国际赛车场预计于2027年投运，将进一步补充场馆资源。近期与美团乐生活签署战略合作协议，围绕体育赛事、运动体验及大众体育消费等领域展开深度合作，未来有望构建更加多元、开放的体育消费生态。
    估值
    力盛体育作为国内领先的汽车运动服务商，深度布局赛车全产业链，有望享受体育行业景气上行和产业利好政策的驱动；切入高尔夫赛事有望构筑第二增长曲线，打造大体育平台；海南新赛车场馆后续投运有望贡献远期增量。考虑到短期业务受冲击，我们调整2026-2028年公司归母净利润至0.21/0.30/0.41亿元，对应PE为49.1/35.1/25.6倍，中长期预期业绩增量显著，且行业景气度较高，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    赛事培育及运营不及预期、新场馆建设及投运不及预期、宏观经济波动。

2026年三季报点评：矿服民爆稳步发展，军工转型持续突破

广东宏大(002683)
    投资要点：
    事件：广东宏大发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入159.11亿元，同比增长9.34%，实现归母净利润6.95亿元，同比增长6.38%；2026年三季度实现营业收入57.74亿元，同比增长6.90%，环比下降0.37%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长17.01%，环比下降58.04%。
    矿服民爆主业稳健，防务装备盈利水平良好。公司矿服、民爆板块经营韧性凸显，海外业务稳步推进，截至2026年9月末公司在手订单超460亿元，海外业务成为订单增长的核心驱动力。依托江苏红光、长之琳的稳定业绩贡献，公司防务装备业务提供有力支撑。长之琳并表以来，盈利水平良好，其上半年实现营业收入4.32亿元、净利润0.76亿元，与公司智能武器、装备业务协同效应逐步释放。在行业波动、区域分化的环境下，公司凭借矿服民爆一体化优势与国际化布局，主业盈利保持稳健，一体化布局对冲周期波动的优势持续显现。
    费用率略有波动，毛利率同比改善。2026Q3毛利率、净利率分别为21.33%、6.01%，同比分别提升1.26pp、下降0.34pp；2026年前三季度毛利率、净利率分别为21.53%、7.55%，同比分别提升1.59pp、下降0.63pp，毛利率同比整体改善。2026年前三季度销售、管理、财务、研发费率分别为0.90%、5.61%、1.48%、3.11%，分别同比+0.33pp、+0.16pp、+0.98pp、+0.50pp，费率变动主要受到海外业务汇兑损失、贷款规模增加及长之琳并表时间同比增加等因素影响。
    军工转型加速落地，成长属性凸显。公司坚定推进向军工防务转型，围绕智能武器系统完成核心布局与配套：江苏红光产品黑索今广泛用于战斗部装药、航天推进剂等领域，长之琳深耕航空零部件研发与制造，二者与公司智能装备业务协同持续深化；军贸项目稳步推进，订单兑现后有望释放较大业绩弹性。资本运作方面，公司继2025年收购宏大卫星22.9%股权后，于2026年再次增持7.1%至持股30%，成为其单一第一大股东，军工产业版图进一步延展。随着军工板块多点布局协同发力、民爆矿服一体化优势延续，公司逐步培育第二增长引擎，成长属性持续增强。
    盈利预测与投资建议：公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，随着行业整合持续推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加公司防务板块的贡献，看好公司长期成长。我们预计2026-2028年EPS分别为1.44元、1.58元、1.96元，对应PE分别为22倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：矿山项目进度不及预期风险；海外市场下降风险；民爆需求下降风险。

收入利润稳健增长，持续挖掘第二曲线

莲花控股(600186)
    事件描述
    2026年第三季度，莲花控股实现营业收入9.95亿元，同比增长14.42%；归母净利润0.88亿元，同比下降4.06%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长9.76%。前三季度营业收入28.96亿元，同比增长16.27%；归母净利润3.31亿元，同比增长30.87%。
    事件点评
    调味品多品类增长，线上和海外渠道延续扩张。前三季度味精等氨基酸调味品收入17.49亿元，同比增长7.57%；鸡精等复合调味品收入4.06亿元，同比增长18.27%；酱油等液态调味品收入1.64亿元，同比增长76.22%。线上销售收入4.24亿元，同比增长50.86%；国外区域收入6.16亿元，同比增
    长50.17%。累计利润增长主要系销售规模扩大、产品结构优化及成本控制有效。
    经营现金流转正，设备投资与存货扩张。前三季度经营现金流净额10.63亿元，上年同期为净流出0.33亿元；同期投资现金流净额为负19.72亿元，其中购建长期资产支付现金15.66亿元。总资产增加主要因服务器设备采购及存货增加，公司继续拓展算力业务和持续签订算租合同。
    销售费用率明显改善，扣非利润保持增长。Q3归母净利润同比下降4.06%，而扣非归母净利润同比增长9.76%。前三季度公司销售费用1.77亿元，同比下降14.61%；销售费用率6.11%，同比下降2.21个百分点，收入增长与销售费用下降共同推动费用率改善，对盈利形成支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.28\0.31，对应公司11月
    11日收盘价9.08元，2026-2028年PE分别为39.2\32.8\29.7，考虑到公司费用率改善，新品继续支撑主业增长，算力订单持续落地，我们维持“买入-A”评级。
    风险提示
    消费环境恢复不及预期；食品安全风险；算力业务回款不及预期；现金流存在缺口风险。

风电复材龙头企业固本拓新，AI时代积极开拓第二增长曲线

常友科技(301557)
    投资要点：
    常友科技是风电复材业务龙头。风电复材龙头基本盘稳固，全国产能布局构筑交付壁垒。公司是国内领先的高分子复合材料制品与轻量化夹芯材料企业，2025年实现营业收入11.78亿元（同比+12.20%）、归母净利润0.89亿元。以机舱罩销售量计，2025年市占率约29.5%，稳居行业第一梯队。公司已在乌兰察布、哈尔滨、内江等地完成产能落子，贴近风电大基地与整机厂，运输半径与响应速度构成难以复制的竞争壁垒。
    常友科技主业持续深耕，垂直整合驱动成本下行。常友科技向上游延伸两条主线：一是在印尼布局巴沙木林业种植，掌控轻量化夹芯材料核心原材；二是2026年5月募投变更，新增PET原材（BLOCK）8万m产能（投资额由12,300万元增至15,929.19万元），实现从“外购泡沫—切割”到“自产泡沫—切割”的跃迁。公司通过垂直整合产业链有望加强供应链质量管控和稳定性，降低材料成本显著提高毛利率。
    AI时代积极开拓第二增长曲线，固本拓新有望多点开花。公司布局算电协同业务，有望打开第二增长曲线。2026年“算电协同”首次写入政府工作报告并纳入“十五五”规划纲要。公司参加2026年10月内江泛半导体及数据产业生态发展大会，相关项目为“成渝中心算力枢纽先进计算与词元生产基地”项目。另外公司已在乌兰察布（全国算电协同样板城市）落地制造基地并预埋“发电业务、输电业务、供（配）电业务”资质，达成绿电直连项目的准入前置条件。我们认为，Token生产相较数据中心、智算中心具备更高毛利率、更大市场空间与更轻的资本占用，是公司自2025年IPO以来最重要的战略分水岭。另外，公司将把在高分子复合材料领域积累的核心技术进行多元化应用推广，布局非金属模具、航空航天、无人机、军工等战略性新兴领域。公司已成为深圳无人机协会副会长单位，并通过参投产业基金等方式，积极探索前沿机遇，子公司江苏常卓科技有限公司与西安黄河电子技术有限公司正式签署《战略合作协议》。双方将围绕无人机业务展开深度合作，由江苏常卓负责相关合作产品的生产与交付。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为风电复材行业龙头持续布局产业链垂直整合有望显著降低生产成本提高市占率，并且积极开拓AI算力、token工厂第二成长曲线.我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12.81/14.89/18.14亿元，同比+8.7%/+16.2%/+21.8%；归母净利润分别为0.52/0.94/1.74亿元，同比-41%/+80%/+83.7%；对应EPS分别为0.85/1.52/2.8元。对应PE为91/51/28倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：风电装机不及预期；风电业务原材料价格大幅波动；智算中心落地进度不及预期。

北交所信息更新：铝价快速上涨毛利率承压，储能需求增长拉动涂布机采购

方盛股份(920662)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润1220.22万元，同比下滑37.03%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司营收2.99亿元，同比+3.08%；归母净利润1220.22万元，同比-37.03%；2026Q1-Q3毛利率为15.15%，2025Q1-Q3毛利率水平为19.53%。2026年初有色金属铝市场价格大幅上涨，最高攀升至25250元/吨，2026H1公司铝锭平均结算价达23.79元/公斤，同比+17.54%，铝价快速增长短期内无法有效传导，毛利率承压，因此我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.19/0.26/0.36（原0.31/0.37/0.44）亿元，对应EPS分别为0.21/0.29/0.41元/股，对应当前股价PE分别为74.6/55.1/39.2倍，看好公司储能、氢能配套等新领域潜力，维持“增持”评级。
    受益于储能需求增长带动锂电池扩产，境外客户新品上量推动营收增长2026年，公司持续开拓境内外市场，外销收入保持增长，风电领域业务收入有所下降，余热回收及数据中心等业务同比有所增长，公司前期开发的其他客户新品在逐步上量，总体订单量呈现增长，2026H1公司外销收入5668.04万元，同比增长5.19%。2026H1公司内销收入1.37亿元，同比+9.00%，受益于储能需求增长带动锂电池扩产，进而拉动涂布机设备采购，公司余热回收领域业务实现较大幅度增长；另外，公司前期围绕新能源、新基建领域相关产品开发及市场拓展取得初步成效，储能、数据中心、新型电力网络等领域订单量有不同幅度增长。
    投资新建厂房项目，储能干冷器产品进入头部企业供应链白名单
    2026Q1-Q3，公司研发费用1,115.99万元，同比+9.53%。截至2026年6月30日，公司共拥有105项专利，包括发明专利21项、实用新型专利79项、德国实用新型专利4项、外观设计专利1项。储能领域，2026H1公司实现关键突破，储能干冷器产品进入头部企业供应链白名单，储能管路配套同步落地；储能PCS液冷系统完成打样并实现小批量供货。氢能领域，2026H1，公司稳步推进多家车企配套开发，相关项目进展顺利，预计下半年多个项目进入批量阶段。此外，公司2026年8月公告计划于无锡市滨湖区投建新厂房，建设周期不超过18个月。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险
    财务摘要和估值指标

北交所信息更新：取得索尔思光电订单+布局PCB和半导体领域，2026Q1-3营收同比+22%

锐翔智能(920178)
    2026Q1-3实现营收5.09亿元（+22.46%），归母净利润1.03亿元（+13.19%）
    2026年前三季度公司实现营收达5.09亿元，同比增长22.46%；归母净利润1.03亿元，同比增长13.19%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.34%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为161/215/294百万元，对应EPS分别为2.44/3.26/4.46元/股，当前股价对应PE分别为29.1/21.8/15.9倍。我们看好公司多年深耕FPC，公司取得索尔思光电订单+布局PCB和半导体领域打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    公司加速布局的光模块相关自动化设备，已取得索尔思光电订单
    公司在2026Q2接到的索尔思光电首批光模块生产线SMT环节的物流自动化设备订单，目前已进入安装调试阶段，同时也接到索尔思光电的首条光模块自动化组装设备生产线（包括精密组装、测试、检查、包装等工序）订单，该项目正按计划正常推进。目前对于光模块生产工艺类设备（如固晶与共晶类、耦合类、测试老化类等），公司正在积极组织各项资源，通过以公司所擅长的精密产线自动化整合能力带动与相关光模块工艺设备的切入与融合，力争在年内取得实质性的进展。
    公司基于FPC核心技术同源延伸，PCB和半导体业务有望成为新增长曲线
    依托在FPC领域深耕多年所积累的微米级视觉定位与精密贴装技术，公司子公司奇川精密开发的PCB嵌铜机的力控精度、重复定位精度等能力均处于行业领先水平，同时该设备除应用于PCB散热铜块嵌埋外，其在PCB芯片嵌埋方面的应用开发也取得了一定的进展。此外，公司通过在FPC智能制造及精密组装领域沉淀的精密贴装、高精度运动控制、视觉定位等技术，向半导体相关精密设备领域延伸，奇川精密基于成熟的贴装组装设备技术，目前在半导体设备领域的研发重点为半导体固晶机，其中固晶机样机精度已达5微米（自测值）。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

端边侧AI SoC量价齐升

星宸科技(301536)
    事件
    公司发布三季报，单季实现营收19.17亿元，同比+151.24%；归母净利润7.01亿元，同比+752.76%。
    投资要点
    端边AI SoC量价齐升，盈利弹性显著释放。公司Q3业绩延续高增态势，单季实现营收19.17亿元，同比+151.24%；归母净利润7.01亿元，同比+752.76%；扣非归母净利润6.96亿元，同比+911.15%，盈利弹性显著放大，Q3毛利率抬升至61.21%，同比提升27.38pct，端边侧AI SoC量价齐升是核心驱动；公司基于订单预判前置备货带动存货规模上行，为后续交付与新品放量提供支撑，整体产品结构持续向高算力、高附加值AI芯片倾斜，盈利质量显著改善。
    发力高价值新品，机器人、车载感知、边缘算力构筑成长曲线。存储周期增速放缓环境下，公司依托供应与产品矩阵优势优化结构，重点布局机器人、车载激光雷达、智驾、影像及边缘算力等高毛利赛道。机器人芯片前三季度出货破千万颗，新一代具身智能芯片投片待明年落地；首款主激光雷达芯片已量产上车，补盲雷达芯片预计明年上半年量产，视觉与激光雷达双线布局赋能车载业务；Comake Pi系列算力板卡持续完善，D3开发板落地并进入客户评估阶段，端侧AI生态稳步拓展。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为61/70/83亿元，归母净利润分别为21/23/27亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业周期性波动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；代工价格上涨。

公司事件点评报告：海外海工交付推进，一体化服务能力持续扩展

大金重工(002487)
    事件
    大金重工发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入11.11亿元，同比下降36.68%，归母净利润1.10亿元，同比下降67.85%，扣非归母净利润1.03亿元，同比下降69.19%。
    投资要点
    三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
    三季度公司综合毛利率30.08%，同比下降5.83个百分点。三季度归母净利率9.86%，同比下降9.56个百分点。前三季度经营活动现金流量净额20.43亿元，比上年同期增加5.34亿元。前三季度扣非归母净利润6.91亿元，同比下降22.85%。
    海外海工项目进入批量交付，高标准制造能力深化
    公司三季报披露，前三季度海外海工产品交付量近15万吨，BC Wind和Nordseecluster B等项目进入批量发运阶段。曹妃甸海工基地首批产品启运，生产与发运链路贯通。我们看好深远海大型单桩的制造与交付能力，欧洲项目履约将积累高标准产品经验，并带动产能利用和客户合作。
    自有船舶与母港协同，交付服务延伸价值链
    公司三季报披露，首批3艘KING系列自有运输船已全面投运，并签订海风安装船设计合同。半年报披露，公司在德国、西班牙和丹麦等地布局4处母港码头，部分海外项目已包含母港服务。我们认为，制造、运输与母港协同有助于减少多环节交付协调，提高履约能力，服务业务将拓宽单个项目的价值贡献。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为76.93、100.21、125.79亿元，归母净利润分别为16.22、23.29、31.94亿元，EPS分别为2.19、3.15、4.32元，当前股价对应PE分别为15、10、8倍。看好公司海外海上风电订单交付和海工产能布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    欧洲海风项目进度不及预期，海外订单交付不及预期，海运成本波动，汇率波动。

首次覆盖：游戏游艺设备龙头，构建多元化IP产品矩阵

华立科技(301011)
    报告关键要素:
    公司为国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主营业务包括游戏游艺设备、动漫IP衍生产品、设备合作运营和游乐场运营。公司以游戏游艺设备为基本盘，通过持续拓展音游、竞速等核心优势品类巩固行业地位，以动漫IP衍生产品为核心增长引擎，积极布局多元化IP矩阵，逐步完善IP内容，已构建起覆盖“IP+设备+场景+衍生”的动漫文化产业生态。
    投资要点:
    游戏游艺设备：游戏游艺设备行业步入稳健发展期，区域性产业集群特征显著。游戏游艺设备行业已步入结构性调整与稳健发展期，区域集聚特征显著，广东省占据全国绝大部分市场份额；公司位于游艺设备产业链中游，上下游供给与业态格局稳定。从公司情况来看，基本盘稳固，全球资源渠道优势显著。公司游戏游艺设备业务作为基本盘稳固，产品覆盖竞速、音乐、射击、亲子、运动等多个领域，以音游类与竞速类为核心优势品类，主打中高端核心品类，将研发与渠道能力集中投向差异化壁垒赛道。公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。同时，公司与众多知名游戏公司开展IP合作，获得多款IP在游戏游艺设备领域的代理权。
    动漫IP衍生产品：集换式卡牌行业国内市场规模持续扩容，人均消费与成熟市场相比仍有较大提升空间，行业增长潜力充足。公司主张构建多元化IP产品矩阵，IP生态逐步完善。公司动漫IP衍生产品业务是核心增长引擎，采用“设备+IP卡牌”模式，通过向游乐场投放动漫卡片设备并持续销售配套卡牌实现收入，业务毛利率长期维持在较高水平，动漫卡片设备P位稳步增长。在IP引进方面，公司与Microsoft（微软）、Bandai Namco（万代南梦宫）、MARVELOUS等全球知名游戏企业建立了战略合作伙伴关系，获得了多款IP在游戏游艺设备领域的全球或区域代理权，目前已运用到动漫IP衍生产品业务中的核心IP包括：《宝可梦》《奥特曼》《我的世界地下城》《火影忍者》等。2026年推出新品《NBA》切入体育IP赛道及展出国潮动漫IP《斗破苍穹》卡片游艺机，进一步拓展用户圈层。在IP自研方面，推出自主研发的国潮IP动漫卡片设备《三国幻战》。在完善IP生态方面，推出全版权IP运营子厂牌“WARAWARA”，并完成对《苦熊GO-YA BEAR》《鹅精病GEEESE!》等一系列原创IP的战略收购；收购专业公司来增强衍生品开发和零售渠道能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026年-2028年营收分别为8.76/10.10/12.10亿元，同比增速分别为-12.17%/15.35%/19.73%，归母净利润分别为-0.25/0.73/0.98亿元，对应11月10日收盘价的PE为-89.65X/30.58X/22.97X。我们选取动漫IP资源丰富的奥飞娱乐及深耕潮玩及IP衍生品的泡泡玛特作为可比公司，2026-2028年PE预测平均值为44.36X/38.56X/33.67X。我们考虑到公司作为国内游艺设备龙头企业，动漫IP衍生产品业务具备差异化竞争力，新品矩阵持续丰富有望驱动业绩修复。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：线下消费复苏不及预期、行业竞争加剧、IP授权合作及IP内容热度下滑风险、单一IP依赖度较高、海外市场开拓不及预期、政策监管变化、商誉减值等风险。