制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

晶合集成(688249)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入59.57亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润2.45亿元，同比减少26.12%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比减少35.91%。其中26Q2单季度实现归母净利润约1.95亿元，同比减少0.99%，环比增长284.37%。
    事件点评
    晶合集成是国内排名第三的fab厂，聚焦12英寸晶圆代工，工艺平台以40nm-150nm成熟制程为主，并逐步推进研发28nm、22nm等更先进制程，下游客户主要为DDIC、CIS、PMIC、逻辑及MCU、分立器件等IC厂商，应用领域覆盖消费电子、汽车电子、AIOT、工控、物联网及存储器等多元
    场景。
    折旧加大影响毛利水平，现金流稳健增长。2026H1公司毛利率水平为21.69%，同比下降4.08pct，主要受到固定资产折旧影响，但公司经营情况持续稳健，经营活动产生的现金流净额同比大幅增加10.93亿元，增长64.10%。受生产周期影响，晶圆代工提价影响将在下半年报表提现，未来收入及毛利率均有望提升。
    产品结构及制程节点持续持续优化。1）公司逐渐摆脱价值量相对较低的LCD显示驱动单一产品占比较高的业务结构，CIS及PMIC产品占比不断提升。截至2026年中，DDIC、CIS、PMIC、LogicIC、MCU占主营业务收入比例分别为53.24%、25.34%、12.82%、4.02%、4.25%。2）制程节点逐步优化，55nm制程占收入比为14.29%，较2025年有所增加，同时，28nm逻辑工艺平台已流片验证，22nm逻辑芯片持续推进研发。
    逻辑代工业务有望伴随迎来国产增量。受EUV设备进口被限影响，国内先进制程存储芯片厂商在sub-10nm以下制程探索中提出下一代DRAM的
    4F2方案，即通过垂直沟道，把水平的晶体管转为垂直方向。同时，国内存储原厂已实现Nand的3D堆叠方案，即将存储阵列和外围电路分开制造并通过晶圆级混合键合堆叠，根据Yole预测，全球DRAM的CBA-DRAM方案有望于2027年实现量产，下一代4F2垂直沟道方案与CBA也具有天然的适配性，公司的28nm高效能逻辑工艺平台已完成技术开发可用于存储运算芯片有望受益于主流CBA产品配套。
    CIS、PMIC及DDIC国产替代带动国产晶圆需求增长。1）CIS方面，AI产业的快速发展对成熟制程产能形成了明显的挤占效应，海外晶圆厂正逐步将产能向AI等高毛利产品倾斜，这促使国内IC设计厂商加速寻求国产晶圆代工，以保障稳定的产能供应。2）PMIC方面，一方面受益于HVDC对DrMOS芯片的需求增量，另一方面在汽车、工控及消费电子等领域也存在持续的国产替代需求。3）DDIC方面，受AR/VR/MR等智能显示产业趋势影响，OLED技术正逐步替代液晶方案，屏厂及IC设计厂商与公司合作历史较长，公司积极配合研发，已实现40nm高压OLED产品量产，28nmOLED产品及110nm硅基OLED芯片均导入验证。未来，公司将有望充份受益于OLED新品渗透、CIS及PMIC下游的增量需求及国产替代需求。
    投资建议
    受AI需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，晶圆厂需求旺盛，年内多家厂商进行提价，公司作为国内第三大fab厂，受益于成熟制程通胀，同时切入逻辑、存储等更高毛利产品，毛利率有望提升，同时积极扩产四期项目，融入合肥“芯屏汽合”产业生态，预计远期迎来业绩迎来双击。预计公司2026-2028年EPS分别为0.27\0.44\0.56，对应公司8月25日收盘价的2026-2028年PB分别为2.9\2.8\2.7，首次覆盖给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    1）产能爬坡不及预期风险。公司开展工厂产能建设消耗大量资本开支，对业绩带来显著折旧压力，若产能爬坡不及预期，可能对毛利率造成持续压制。2）新制程切入不及预期风险。公司28nm逻辑及OLED工艺平台尚未全面量产。新制程从客户认证、良率提升到规模量产通常需要较长时间，若下游客户导入节奏或工艺良率提升缓慢将对公司业绩带来不利影响。3）客户集中度较高风险。公司客户集中度较高。前五大客户收入占比较高，核心客户份额流失或自建产能，可能对公司订单造成显著冲击，同时，大客户占比较高不利于价格传导。

上半年归母净利润同比增长19.3%，受益于上游业务景气改善

中国石化(600028)
    核心观点
    2026年第二季度归母净利润86亿元，业绩超预期。2026年上半年公司实现营收1.44万亿元（同比+2.0%），归母净利润256亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润253亿元（同比+19.1%）。其中第二季度公司实现营收7299亿元（同比+8.3%，环比+3.3%），归母净利润86亿元（同比+4.9%，环比-49.3%），扣非归母净利润82亿元（同比+2.4%，环比-52.1%），第二季度业绩超预期。勘探及开发板块营业利润272亿元，同比增长27.0%，油气当量产量创新高。2026年上半年公司勘探及开发业务实现营业收入1546亿元（同比+6.9%），营业利润272亿元（同比+27.0%）。其中油气当量产量263.5百万桶（同比+0.3%），包括国内原油产量127.7百万桶（同比+0.7%），海外原油产量12.2百万桶（同比-8.3%），天然气产量7415.7亿立方英尺（同比+0.7%）。2026年上半年公司实现油价81.8美元/桶（同比增加14.8美元/桶），天然气实现价格9.1美元/千立方英尺（同比增加0.3美元/千立方英尺）。
    炼油板块营业利润165亿元，同比增加139亿元，受益于库存收益及成品油出口套利。2026年上半年公司炼油业务实现营业收入7022亿元（同比+6.7%），营业利润165亿元（同比+533.7%）。其中原油加工量11331万吨（同比-5.6%），炼油毛利8.9美元/桶（同比增加2.9美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，现金操作成本219.6元/吨（同比+6.3%），主要由于原料油加工量下降，单位固定成本上升。
    营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年上半年公司营销及分销板块实现营业利润54亿元（同比减少17亿元），化工板块营业利润-9亿元（同比减亏36亿元），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年上半年成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.9%，但公司上半年化工产品出口同比增长70%，化工板块减亏增盈。公司全年资本开支不变，中期股息分派率达到49.5%。2026年上半年公司资本支出487亿元（同比增加49亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为284/69/24/98/12亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。公司注重股东回报，董事会决定派发中期现金股息人民币0.105元/股，股息分派率为达到49.5%，与往年同期基本持平。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为15.7/14.6/12.1x，对应当前PB为0.76/0.75/0.74x。运用相对估值方法，我们认为合理股价区间在6.61-7.31元左右，相对于公司目前股价有24%-37%的溢价空间。考虑到公司化工板块处于盈利底部，未来有望迎来景气复苏，炼油板块景气好转，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

从大众到全球，出海进行时

科博达(603786)
    投资逻辑：
    深耕汽车电子二十余载，实现从大众到新势力及其他全球客户全覆盖。科博达2003年起步锚定大众体系，2007年打入奥迪同步开发体系，2013年获保时捷LED主光源控制器定点；2018年起启动客户多元化战略，斩获宝马、雷诺、福特等全球项目，同步切入理想、蔚来等新能源车企供应体系；2023年以来深化智能化与出海布局，2025年收购科博达智能科技60%股权（合计持股80%）并表，逐步从细分赛道龙头向综合型汽车电子平台升级。
    从灯控到域控，智能化赛道打开新增长空间。2022年设立科博达智能科技，上市公司参股20%，正式切入智能驾驶域控制器赛道，2025年9月公司以现金3.45亿元收购科博达智能科技剩余60%股权，出售方承诺2025年8月-2030年年底累计实现净利润不低于6.3亿元；公司与Momenta、高通、地平线等合作，目前已经斩获蔚来、上汽通用、大众、宝马等车企定点项目，2025年中央计算平台和智驾域控业务实现收入7.36亿元。2026年7月发行可转债，募集资金总额14.9亿元，投向科博达智能科技（安徽）汽车中央计算平台与智驾域控产品产能扩建项目、安徽基地建设（二期）及汽车电子产品产能扩建、浙江基地汽车电子产品产能扩建等项目，转股价为45.56元/股。
    客户多元化与属地化产能并进，出海打开成长空间。车灯产品在持续升级，公司灯控业务拓展海外市场兼具客户基础与产能优势，①公司客户以全球化客户为主，外销收入从2020年的8.62亿元增至2025年的21.57亿元（外销收入占比33%），目前公司已经斩获大众第五代大灯控制器、宝马多个车身控制器等多个全球项目定点；②已建成日本+捷克双海外生产基地，覆盖中国、欧洲、日本三大汽车产区。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2026-2028年的营收分别为80.8/103.3/126.7亿元，同比分别增长16.52%/27.85%/22.67%，归母净利润分别为8.24/12.01/14.93亿元，同比分别-0.6%/+45.74%/+24.27%，对应EPS为2.04/2.98/3.70元。公司出海业务快速拓展同时业务向域控延伸，2026年由于域控业务处于投入期，给予公司2027年17X，目标价50.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业和市场风险；技术迭代不及市场的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦的风险等。

锚定新赛道，共启新征程

翰博高新(301321)
    投资要点
    收购韩国东进在华湿电子化学品业务，“显示材料+半导体材料”双轮驱动。受全球战略布局优化驱动，韩国东进拟剥离其在华湿电子化学品业务。当前国内半导体、显示材料国产化加速，本土厂商持续挤压外资份额；叠加韩本土材料产业格局调整、集团资源重新统筹，出售在华资产成为其战略收缩的核心方案。公司于2025年12月参股设立芯东进，注册资本4.4亿元，其中公司持股45%。芯东进作为收购韩国东进在华资产的主体平台，拟以1.421亿美元收购韩国东进及其全资子公司香港东进共同设立的特殊目的公司上海东进70%股权，标的核心资产包含韩国东进境内9家目标公司100%股权及24项相关专利。上海东进于2026年3月设立并作为项目公司归集全部境内9家目标公司股权等资产。截至26年半年报报出日，芯东进已签署收购上海东进70%股权的股权转让协议，上海东进已完成工商变更登记手续，应支付给韩国东进的股权转让款已全部支付完毕，后续将按照收购协议的约定有序推进其他各项交割事项。9家目标公司2024年实现营收14.73亿元、净利润0.93亿元；2025年1-10月实现营收13.03亿元、净利润1.08亿元。本次参股平台芯东进收购相关资产，是公司抢抓湿电子化学品行业机遇、落实战略升级的重要布局，聚焦半导体优质资产整合与高附加值新材料赛道拓展，高度匹配公司产业链延伸、业务优化的长期规划。本次收购将为芯东进带来成熟技术、量产产能、稳定客户及本土化运营优势，快速突破行业技术与市场壁垒，增强剥离液、蚀刻液等核心产品的研发、供货与市场实力，支撑公司产业转型升级。
    背光显示主业出货量稳步提升，车载显示等高附加值产品占比持续提升。公司以“成为半导体显示行业首选合作伙伴”为愿景，集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制造于一体，已发展成为半导体显示面板背光显示模组及重要零部件的一站式综合方案提供商。公司的主要产品包括背光显示模组，以及导光板、精密结构件、光学材料等背光显示模组的相关零部件，可以广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示、车载显示、医疗显示器及工控显示器、VR等终端产品领域。目前，公司已掌握轻薄化、窄边框、异形屏及高亮度背光显示模组的相关技术并已实现量产。同时，公司加大研发投入，积极布局Mini-LED相关技术，开发出具有高度可靠性和稳定性的Mini-LED显示模块。公司已成长为同时具备背光显示模组设计、光学开发、精密结构件、光学材料及胶粘制品等材料精加工及自动化生产能力的背光显示模组、LCM模组厂商。通过与客户紧密合作，公司对于客户的核心需求、产品变动趋势、行业最新要求理解更为深刻，有助于公司贴近客户需求，研发并生产符合市场需求的产品，提高客户满意度，从而增强公司在行业内的竞争力。在产能布局与全球化发展层面，公司海外战略布局顺利落地见效，越南两大生产基地顺利完成客户资质与产品认证工作，跨境一体化生产体系初步成型，依托海外生产基地贴近海外市场需求，有效提升海外订单交付能力，进一步拓宽海外市场发展空间。2026H1，公司实现营收20.11亿元，同比+29.36%；归母净利润2011.01万元，同比实现扭亏；毛利率14.16%，同比+3.53pcts，主业背光模组稳健复苏，车载、Mini-LED带来增量。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入41/54/71亿元，归母净利润分别为1/2.6/3.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    终端市场波动风险，新项目产能释放风险，资产质量及经营管理风险，客户集中风险，显示技术迭代带来的风险，关键技术人员流失、顶尖技术人才不足的风险，管理及内控有效性不足的风险。

公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线

光智科技(300489)
    投资要点
    红外全产业链平台企业，一体化发展推动收入稳步上升
    公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，坚持一体化光电产业链发展战略，在深度依托红外材料领域强大的技术优势和研发能力，提升行业竞争力和市场话语权的同时，将红外镜头、机芯模组、红外整机及系统等后端产品全面推向应用市场，终端产品体系多元拓展，收入稳步上升。2025年公司红外光学业务销售收入18.51亿元，同比增长44.31%
    红外行业技术壁垒深厚，民用场景需求爆发
    当前，红外光学行业正处于军民融合深化、技术迭代加速、民用场景爆发的关键阶段。2025年国内市场规模快速扩张，核心技术国产化突破显著，行业竞争格局呈现“头部集中、技术分层、军民双线并行”特征。随着非制冷红外探测器成本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透。公司作为少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于行业增长趋势。
    AI算力催生磷化铟需求爆发，增资并购打造第二增长曲线
    当下AI算力革命正催生磷化铟需求爆发式增长，磷化铟作为光模块中激光器芯片的核心衬底材料，对磷化铟衬底面积需求正爆发式增长。由于磷化铟单晶生长设备和技术方面存在较高技术壁垒，磷化铟衬底市场参与者较少且以国外厂商为主，头部企业集中度高，垄断格局明显。随着我国磷化铟主要企业纷纷加码产能，不断加大对磷化铟相关技术的研发。未来三年国产磷化铟材料的市场占有率将加速提升。公司拟增资收购的先锐科技从事Ⅲ-Ⅴ族化合物材料业务，涵盖磷化铟业务，磷化铟衬底材料有望打造成为公司第二增长曲线。
    盈利预测
    公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于红外市场的持续扩容，业绩基本盘稳步提升，同时通过增资收购先锐科技打造磷化铟衬底第二增长曲线，有望受益于AI强劲需求下磷化铟衬底需求爆发式增长。预测公司2026-2028年收入分别为33.67、60.67、94.45亿元，EPS分别为1.79、6.53、11.38元，当前股价对应PE分别为121、33、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，收购进程不及预期的风险，公司业绩不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，关联交易的风险，被收购公司业绩低于预期的风险。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（8.17亿元，+18.92%）、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。报告期内公司毛利率（37.26%，+8.25pcts）显著提升。分产品看，硝化棉相关产品实现收入（6.06亿元，+42.12%），毛利率（47.17%，+11.30pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（3.07亿元，+78.86%），毛利率（62.04%，+9.19pcts），收入占比（22.99%，+7.80pcts），海外收入的快速增长主要得益于硝化棉出口价格同比提升，带来了收入和利润的双重增长，高毛利出口业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，其中销售费用率（3.12%，-0.37pcts）、管理费用率（9.00%，-0.69pcts）、研发费用率（3.90%，-0.81pcts）、财务费用率（0.04%，+1.06pcts，主要系利息收入减少所致），费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    （3）工业泵：实现收入（3.00亿元，+15.86%），毛利率（18.68%，+9.95pcts）。矿业冶金市场需求持续释放，公司专注新质新域产品创新，由单一设备提供商向综合解决方案服务商转型成效渐显；
    （4）备件：实现收入（0.89亿元，-1.61%），毛利率（37.64%，-2.91pcts）；
    （5）其他产品：实现收入（0.75亿元，+56.42%），毛利率（26.04%，+5.97pcts）。
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等，支持产品结构调整和产业布局优化。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

煤炭尿素量价带动业绩修复，一体化产业链持续强化

兰花科创(600123)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入47.92亿元，同比增长18.32%，实现归属于上市公司股东的净利润8311.04万元，同比增长44.60%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，产能增长可期。上半年公司实现煤炭产量692.71万吨，同比减少8.55%，煤炭销量672.18万吨，同比增长11.23%，完成尿素产量38.99万吨，同比减少3.92%，尿素销量38.14万吨，同比减少3.20%。公司扎根沁水煤田优质无烟煤产区，叠加2025年竞得寺头探矿权的储备增量，资源长期接续基础稳固。上半年寺头煤业完成工商注册与探转采核查，推进勘探及储量备案，长远来看产能增长可期。
    煤炭、尿素售价上升，经营活动现金流量净额由负转正。公司营收增长主要系主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加导致收入规模上升所致。煤炭单价同比增长16.28%至565.07元/吨，毛利同比增长45.57%至13.04亿元；尿素单价提升9.67%至1744.11元/吨，单位成本下降4.31%，毛利同比大增210.92%至1.13亿元。经营活动现金流量净额达2.81亿元，同比由负转正增长161.07%。
    一体化双产业链持续强化，尿素产能将增至120万吨。公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己内酰胺”一体化双产业链条持续强化。自有煤炭稳定供给化工原料，有效平抑原料价格波动；化工板块节能环保、双氧水、己内酰胺节能改造项目全速推进，年底兰花煤化工尿素装置节能技改项目完成后公司尿素产能将增至120万吨。同步布局瓦斯综合利用、光伏、煤矸石等利用新兴产业，产业链纵向延伸、横向多元，大幅降低单一产业周期冲击。
    投资建议
    公司作为一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，拥有年煤炭生产能力1500万吨，年尿素产能约100万吨。煤炭与尿素量价带动，业绩修复明显，全年业绩有望转正。行业层面，新能源替代与煤电调峰
    协同推进，煤炭总体上保供稳价仍是政策核心；尿素国内保供优先政策长期延续，聚焦降本增效与产品结构优化，大颗粒尿素等优质产品竞争
    力凸显；己内酰胺行业将呈现供需紧平衡、集中度提升，环己酮-己内酰胺-尼龙一体化布局持续推进，行业向高端化、精细化延伸。我们看好公
    司未来业务持续放量，业绩稳步上行，预计公司2026-2028年EPS分别
    为0.21\0.29\0.43元，对应公司8月24日收盘价7.3元，PE分别为34.3\25.5\17.1倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）安全环保风险
    公司煤炭、化肥化工产业均属高危行业，煤矿面临瓦斯、水害等地质灾害，化工生产存在高温高压、易燃易爆等隐患。煤炭和煤化工也属于高污染行业，随着近年来环保限制性政策和标准日趋严格，各级环保部门对企业生产过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求不断提高，以上因素均可能会导致公司在安全生产和环保方面的投入加大；2026年绿色转型任务繁重，若环保治理项目推进不及预期、污染物排放不达标，可能面临处罚、停产等风险。

高端涨价与协处理器共同驱动增长，AI布局远景可期

瑞芯微(603893)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入28.77亿元，同比增长40.60%；实现归母净利润8.59亿元，同比增长61.73%；实现扣非归母净利润8.39亿元，同比增长62.77%。其中26Q2单季度实现营业收入16.71亿元，环比增长38.6%；实现归母净利润5.30亿元，环比增长60.95%。
    事件点评
    瑞芯微是国内领先的AIoT芯片fabless公司，掌握CPU/GPU/NPU等核心IP，主要产品类型包括ALOT应用处理器、协处理器等SOC芯片及配套电源管理芯片、接口转换、无线连接等数模芯片，公司产品通用性较高，可覆盖AI平板、边缘计算、AR/VR、工业控制、汽车电子等多元场景。
    生态卡位叠加产品结构优化带动毛利率显著提升。公司主力旗舰RK3588采用8nm先进制程，目前已形成从RK3576（中高端）到RK3588（旗舰）的完整ALOT算力产品矩阵，新产品ALOT处理器RK3572、流媒体处理器RK3538顺利导入核心客户，并布局RK182X协处理器及RK36系列下一代旗舰。上半年虽然高端SOCDDR等存储芯片价格涨幅较高，但由于公司生态卡位护城河顺利实现传导溢价、产品结构迭代升级提高ASP及提前积极备货物料等因素，公司毛利率有所提升，2026H1毛利率达45.79%，同比提升3.5pct，SOC产品毛利率同比增长4.27pct至46%。2026Q2公司毛利率进一步改善，环比提升4.73pct。
    聚焦SOC主业，加速端侧AI落地。分产品看，公司SoC芯片收入26.00亿元，占比90.37%，是公司主要的业务收入来源，配套的数模混合芯片收入2.16亿元，占比7.51%，其他芯片收入0.36亿元，占比1.26%。SOC产品领域，公司持续完善主芯片与协处理器的双轨制平台，主芯片打造全系列产品矩阵，聚焦通用计算及系统控制，协处理聚焦端侧AI推理，应对复杂端侧
    场景。数模芯片及其他芯片产品主要配套于公司SOC产品，以满足不同端边侧AI产品需求。
    投资建议
    端侧高端SOC需要芯片、模型、软件生态协同，公司在ALOT领域具
    备丰富生态资源，覆盖智能座舱、机器人、IOT等多场景，短期内随着新产品结构化升级和物料顺价带动业绩提升，远期将充份受益于端侧市场
    规模放量，尤其是182X协处理器系列推向市场以来反响积极有望成为端侧AI算力配置的主流形态之一，未来市场空间广阔。预计公司2026-2028年EPS分别为4.82\5.81\6.75，对应8月24日公司收盘价的2026-2028年
    PE分别为36.2\30.0\25.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）先进制程产能不及预期。公司主力及旗舰芯片依赖8nm及以下先进工艺，若海外fab厂收紧产能或者调整产能分配。可能影响公司产品出货及下一代产品投片节奏及进度。

渠道结构调整，多品类布局释放机会

甘源食品(002991)
    事件描述
    甘源食品2026H1实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.79%；经营活动现金流净额1.67亿元，同比增长49.57%。公司拟每10股派现6.30元，分红金额约0.58亿元，占H1归母净利润72.07%。
    事件点评
    收入增长呈现多品类、多渠道驱动。青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他系列收入分别同比增长11.34%、16.28%、16.80%和45.37%，其中其他系列主要受花生产品放量带动；综合果仁及豆果系列收入同比下降5.85%，仍是主要拖累。经销、电商和境外收入分别同比增长15.06%、16.00%和44.15%，线上及海外业务成为重要增量来源。
    利润增速低于收入，主要系渠道结构和成本端压力。H1综合毛利率32.03%，同比下降1.58个百分点，公司直接材料成本同比增长17.42%，物流成本同比增长29.01%，主要系棕榈油等上有原材料涨价。公司开始向零食量贩、电商自营等低毛利高增长渠道增加投入，整体毛利率承压。与此同时，销售费用同比增长7.29%，明显慢于收入增速，销售费用率同比下降约0.96个百分点，费用效率改善对毛利率压力形成了一定的缓冲。
    海外渠道继续拓展，经销商销售承压。传统经销商进行一定程度的调改，经销模式收入8.01亿元，同比增长15.06%，毛利率29.46%，同比下降2.39个百分点；电商收入1.77亿元，同比增长16.00%，毛利率44.10%，同比提升1.47个百分点。经销商数量2,841家，同比减少274家、下降8.80%，其中境外经销商由38家增至109家，渠道优化与海外拓展并行，海外增长具备韧性。
    投资建议
    公司花生类新品系列带动其他收入，同比增长45.37%，零食量贩渠道红利显现，海外市场营收同比提升44.15%，成为公司新增长点。以8月24日收盘价39.15元计算，对应PE为15.9/13.3/12.1倍，EPS为2.47/2.95/3.25。我们预计2026—2028年营业收入分别为23.05/25.59/28.15亿元，yoy分别为10.0%/11.0%/10.0%；归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，yoy分别为10.2%/19.8%/10.0%。首次覆盖，我们看重公司多渠道调整后的增长空间和多品类效应，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    终端需求及新品推广不及预期的风险。休闲食品消费偏好变化较快，公司需要持续推出符合健康化、多元化趋势的新品。

业绩短期受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升

史丹利(002588)
    核心观点
    原料价格上涨，公司短期经营业绩承压受原料硫磺价格上涨扰动，2026年上半年业绩出现下滑。2026年上半年公司实现营收69.33亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比减少3.77%，归母净利润为2.03亿元，同比减少36.36%，公司业绩下降主要原因为原料硫磺价格的大幅上升。
    公司毛利率维持平稳，净利率有所下滑。2025年上半年公司销售毛利率为18.07%，同环比基本持平，销售净利率为7.92%，同比下降1.54个百分点。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较2025年均有所下降，财务费用因松滋新材料贷款增加而有所上升。
    硫磺价格大幅上涨，磷肥开工率下降明显，中小复合肥厂商预计持续退出。截至8月20日，国内固态硫磺现货较价为8850元/吨，2026年上半年均价为6059元/吨，同比上涨了179%。硫磺价格的大幅上行直接拉高了磷铵的生产成本，缺乏上游原料配套的磷铵企业纷纷停工或降低开工负荷率。磷肥供应收缩，无品牌和渠道优势的中小复合肥产能持续退出。
    复合肥格局较为分散，公司作为龙头企业仍有较大增长空间。公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，现有复合肥年产能590万吨，生产基地遍布全国主要农业省份，2025年复合肥销量达347.83万吨。复合肥行业目前整体呈现产能总量过剩、优质产能不足、结构性紧平衡的格局。行业呈现“大行业、小公司”特征，行业前三名头部企业的合计市场份额不到30%，公司复合肥销量仍有较大提升空间。公司持续加大对功能性肥料等新型产品的研发和推广力度，高毛利产品预计将有力改善公司产品盈利能力。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新。公司品牌、渠道优势明显，短期公司业绩受原料成本上升压制。我们预计公司2026-2028年营收为136.10/155.59/178.09亿元，归母净利润为9.71/11.64/13.84亿元，EPS为0.84/1.01/1.20元/股，对应当前股价PE为9.3/7.7/6.5X，股票合理估值区间为8.50-9.55元，我们看好复合肥行业前景和公司渠道及技术优势，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

AZ合作商业化前景可期，全球研发进展顺利

迪哲医药(688192)
    事件
    公司公布26年半年报，26H1收入为5.2亿元（+47.2%），归母净利润为-2.1亿元（+44.3%），扣非归母净利润为-2.3亿元（+44.8%）。26Q2收入为2.7亿元（+38.3%），归母净利润为-1.1亿元（+37.9%），扣非归母净利润为-1.2亿元（+38.7%）。
    核心观点
    Q2收入维持高速增长，与AZ合作商业化值得期待
    26Q2受益于医保支持下舒沃替尼和戈利昔替尼的份额持续扩大，收入环比Q1增长7.0%。适应症拓展方面，26/05公司在ASCO大会以LBA形式公布舒沃替尼单药用于1L20外插NSCLC的全球性III期WU-KONG28试验数据，300mg QD剂量下的mPFS为10.3mo（VS化疗对照组7.5mo，HR=0.65），成为全球首个且唯一经国际多中心随机对照III期试验成功验证的口服靶向单药疗法，基于此数据公司已于中美递交上市申请。
    公司于26/07与AZ达成许可协议，以6亿美元首付款、4亿美元临床里程碑、5亿美元销售里程碑以及至多低双位数销售分成将舒沃替尼全球权益授权给AZ，MNC加持下舒沃替尼国内外销售有望进一步加速。
    毛利率稳定在高位，26Q2净利率再创新高
    盈利能力方面，26H1和26Q2毛利率分别为96.0%（+0.4pct）和96.1%（+0.5pct），稳定在较高水平；费用方面26H1合计费用较25H1有所改善，主要体现在销售费用，从25H1的2.7亿元降至26H1的2.4亿元，管理费用26H1则同比微增，研发投入维持在4亿元以上。受益于收入的快速增长与良好的费用管控，26H1亏损同比大幅收窄。
    在研新药差异化竞争优势显著，全球临床快速推进
    8586/比瑞替尼：用于r/rCLL的全球性III期TAI-SHAN6试验进展顺利，预计27H2期中分析，若数据支持有望提前申报NDA；联合疗法用于1L CLL固定剂量和持续给药相关早期数据有望于26年学术大会公布。联合R-CHOP用于1L DLBCL处于全球性II/III期TAI-SHAN19试验阶段。
    DZD6008：ASCO2026公布用于TKI经治NSCLC的数据优于ADC和化疗，且可穿透血脑屏障，安全性良好，有望近期启动全球III期试验。
    盈利预测与投资建议
    暂时仅考虑26年与AZ合作的首付款收入，预计公司26/27/28年收入分别为54.1/21.6/32.8亿元，同比增长575.4%/-60.2%/52.2%；归母净利润为33.5/0.3/5.6亿元，同比增长538.6%/-99.1%/1691.1%，对应PE为8/878/49倍。考虑到舒沃替尼和戈利昔替尼商业化前景良好，在研DZD8586和DZD6008竞争优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

产品量价齐升拉动当期业绩，产能释放打开远期空间

生益科技(600183)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入190.26亿元，同比增长50.0%；实现归母净利润32.87亿元，同比增长130.4%；实现扣非归母净利润29.08亿元，同比增长111%。其中26Q2单季度实现归母净利润约21.29亿元，同比增长146.72%，环比增长83.82%。
    事件点评
    生益科技是全球领先的覆铜板厂商，主营覆铜板和粘结片、印制电路板两大业务板块，产品广泛应用于AI服务器、5G通信、芯片封装、汽车电子、消费电子等领域。根据Prismark统计，2013年至2025年，公司刚性CCL保持全球第二，2025年全球市占率达13.2%。公司通过向下控股生益电子、
    向上持股联瑞新材构建了从电子材料到PCB的完整产业链。
    AIPCB全栈升级带动公司业务量价齐升。2026H1公司覆铜板出货量为0.87亿平方米，同比增加14.24%，半固化片出货量为1.16亿米，同比增加12.43%，PCB出货量为97.18万平方米，同比增加23.07%。其中，CCL及PP业务、PCB业务营收增速远高于销售增速，分别实现营业收入123.57亿元，55.19亿元，同比分别增长47.74%、52.03%。
    CCL及PP全面通胀，业务毛利率显著提升。AI服务器、800G/1.6T交换机推动高端CCL需求激增，而上游电子布、HVLP铜箔、树脂等原材料供给受限，CCL供需紧张格局持续，年内普通FR4及高端覆铜板持续提价。公司凭借龙头议价能力实现成本顺畅传导，同时，公司持续推动M7/M8/M9等高速材料研发，26H1公司覆铜板业务毛利率达29.16%，较25全年23.9%提升约5.25pct。
    PCB业务受益AI算力高景气，产能有序扩张。PCB厂商生益电子为公司的并表子公司，随着AI算力板逐渐向对高多层、高密度互联演进，公司
    推进高端PCB产能扩张，从应用端看，数据中心产品、1.6T交换机及卫星通信板块逐步实现高端产品的结构化升级，从产能上看，公司加大资本开支，上半年东城智算中心HDI项目释放产能，吉安HLC项目试生产，海外泰国工厂稳步推进，东莞项目正式开工。26H1公司PCB业务毛利率达31.20%，较25全年实现增长2.59%。
    垂直一体化具备优势，产能扩张打开远期空间。1）公司通过持股联瑞科技、控股生益电子，构建了PCB产业链上游粉材、中游CCL及PP，下游制造的垂直一体化格局，在年内上游原材料全面缺货情况下，持续提升对联瑞新材的关联交易，锁定物料保证产能供给。2）公司开启新一轮产能扩张周期，江西生益二期2026年上半年全部投产，预计明年增加1800万平CCL产能。松山湖52亿高性能CCL项目预计26H2启动，远期预计新增年产能4800万平方米。
    投资建议
    公司正处于AIPCB产品结构升级及上游CCL价格通胀的超级周期。覆铜板板块受益于高端高速材料占比提升和顺价能力；PCB板块受益于AI算力及高速通信高景气需求，产能扩张周期明确，客户结构向全球顶尖算力终端延伸，成长属性持续凸显，预计公司2026-2028年EPS分别为2.61\3.87\4.77，2026-2028年对应2026年8月21日收盘价PE分别为51.0\34.3\27.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）AI资本开支放缓风险。若海外AI算力资本开支增速放缓，或ASIC客户订单不及预期，可能影响公司高端CCL及PCB产品出货节奏。2）终端
    客户导入及出货不及预期风险。公司高端CCL主要客户为海外硬件厂，收入受英伟达Rubin平台量产时间、云厂商ASIC出货量节奏影响。3）产能爬坡不及预期。公司新产线建设及爬坡依赖海外设备供应，在当前设备产能供给偏紧的情况下具备较大不确定性。4）上游原材料价格波动风险。铜价、铜箔加工费、电子布等上游原材料价格若出现大幅波动，可能影响公司成本传导节奏和毛利率稳定性。

聚焦先进封测领域，受益AI和本土高端芯片放量

盛合晶微(688820)
    核心观点
    先进封测领域布局领先，受益于先进封测价值量提高和本土高端芯片放量。公司是全球领先的集成电路晶圆级先进封测企业，专注于集成电路先进封测产业的中段硅片加工和后段先进封装环节。公司起步于先进的12英寸中段硅片加工，并进一步提供晶圆级封装和芯粒多芯片集成封装等全流程的先进封测服务，致力于支持各类高性能芯片，尤其是GPU、CPU、人工智能芯片等，通过超越摩尔定律的异构集成方式，实现高算力、高带宽、低功耗等的全面性能提升。作为国内先进封测布局领先的企业之一，公司一方面受益于先进封测在集成电路产业链中的重要性和价值量提高，另一方面受益于本土算力芯片等高端芯片的突破和放量。
    上半年收入同比增长7.2%，二季度收入同环比增长。公司2026年上半年实现收入34.07亿元(YoY+7.20%)，归母净利润4.49亿元（YoY+3.33%），扣非归母净利润4.36亿元（YoY+3.31%）；毛利率同比下降1.65pct至30.14%；研发费用同比增长7.54%至3.94亿元，研发费率同比提高0.04pct至11.57%。其中2Q26实现营收17.08亿元(YoY+1.89%,QoQ+0.59%)，归母净利润2.58亿元(YoY-16.40%,QoQ+34.86%)，毛利率30.68%(YoY-2.1pct，QoQ+1.1pct)。
    芯粒多芯片集成封装收入占比超过50%。2026年上半年公司芯粒多芯片集成封装受益于高性能运算等应用领域对先进封装需求的持续增长，收入达18.28亿元，同比增长2.61%，占比53.7%，毛利率30.86%。中段硅片加工收入11.27亿元，同比增长13.55%，占比33.1%，毛利率35.42%，主要得益于高性能运算市场需求持续增长，汽车与工业等新领域需求进一步提升，消费电子相关收入保持稳中有升。晶圆级封装收入4.36亿元，同比增长10.60%，占比12.8%，毛利率11.33%，在巩固消费电子相关收入的同时，公司积极拓展汽车与工业等新应用领域，相关产品逐步实现规模化出货。
    投资建议：给予“优于大市”评级
    公司是国内先进封测领先企业，受益AI趋势下先进封测价值量提高和本土高端芯片放量，我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长+11.7%/+39.5%/+30.1%至10.28/14.34/18.66亿元，对应2026年8月21日股价的PE分别为231/166/127x，给予“优于大市”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；行业竞争加剧。

百船四海皆通达，干散自此迎发展

海通发展(603162)
    投资逻辑
    A股干散货稀缺标的，专注超灵便型，具备规模、成本、航线与成长四大优势。公司是国内民营干散货航运领域的龙头企业，截至2026年8月，公司自营干散货船与重吊船合计67艘（自有66艘、光租1艘），运力合计446.87万DWT，平均船龄14.61岁，其中自有超灵便型船运力规模位居全球第八、境内民营企业第一。且公司运力扩充主要在船价相对低点时购入，内外贸兼营叠加全球摆位，其中2025年公司境外收入占比65.2%，境内业务占比27.1%；在规划上主张“百船计划”扩张主业，构建起公司长期竞争优势。公司灵活摆位，精益运营，境外船舶TCE连续大幅超过市场平均水平，其中2025年公司巴拿马型获得相对市场13.2%的超额收益率，超灵便型获得相对市场14.2%的超额收益率。
    需求上升，供给有限，干散货市场大周期或来临。需求端：1）中东局势反复导致LNG供给受阻，气改煤需求抬头；超级厄尔尼诺或将发生，高温导致用电需求增加、降水异常导致水风电不足，煤炭发电需求提振；2）超级厄尔尼诺同时导致巴拿马运河通行受限，船舶出现减载、排队与绕行现象；3）西芒杜项目投产，需求端高度景气；远期1.2亿吨产能兑现的情况下，等量替代澳大利亚矿，对应净增加约116艘好望角型的运力，全球铁矿石贸易吨海里需求大约提升9.3%。供给端：截至2026年8月，全行业在手订单占现有运力比重为14.22%，远低于2008年75.59%运力比水平；新船价格持续走高、船台紧张拖长交付周期抑制造船意愿，并且市场船舶老龄化严重，进一步限制有效运力增长。
    运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性。2026年干散货市场高度景气，铁矿石运输受到长距离航线需求支撑，煤炭运输需求因地缘局势等因素获得提振，当前年度BDI达到2453.99点，同比增长46.0%；根据Clarksons预测，干散货航运市场2026、2027年供需差为1.4%、3.1%，因此，公司作为全球第八大Handymax运力船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1千美元/天，税后利润将增厚1.21亿元。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计，公司2026-2028年营业收入为73.61/81.52/93.97亿元，归母净利润12.04/13.66/16.40亿元，对应EPS为0.88/0.99/1.19元，当前股价对应13.96/12.30/10.25倍PE。公司盈利弹性大，预计后续显著受益于干散货行业景气周期，给定2026年20xPE，目标价17.51元；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、航运安全风险、汇率波动风险。

光伏胶膜盈利能力大幅修复，电子材料、功能膜业务加速放量

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入69.9亿元，同比-12.2%；实现归母净利润8.4亿元，同比+69.9%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.6%。其中，2026年二季度公司实现营业收入36.2亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3亿元，同比+460.5%，环比+70.1%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+559.7%，环比+80.7%。2026年上半年公司毛利率17.1%，同比+4.9pcts；归母净利率12.1%，同比+5.8pcts。其中，二季度毛利率达20.1%，同比+8.7pcts；净利率14.7%，同比+12.5pcts。
    光伏胶膜盈利能力显著修复，海外出货占比进一步提升。2026年上半年光伏胶膜销售12.2亿㎡，同比-12.0%，收入61.3亿元，同比-15.0%，毛利率17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力显著修复主要系1）部分中小胶膜厂商因亏损加速退出市场，竞争格局持续优化；2）受中东局势影响，3月以来光伏胶膜多轮提价以应对原材料价格上涨；3）公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，具备更高盈利水平的海外出货占比进一步提高。
    电子材料业务加速落地，产品结构持续向高端迭代。2026年上半年公司感光干膜销售1.1亿㎡，同比+21.9%，收入3.9亿元，同比+19.7%，毛利率29.1%，同比+4.3pcts。分产品看，公司1)高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链。2)阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。3)先进封装用干膜针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。4)超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。产能方面，江门高端产能项目有序推进，预计江门基地投产后总产能将达5亿㎡，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。
    功能膜业务出货高增长，储备下一代电池技术封装方案。2026年上半年公司铝塑膜销售0.9亿㎡，同比+29.4%，收入0.8亿元，同比+29.6%，毛利率13.5%，同比+1.9pcts。2026年上半年，公司铝塑膜业务出货量显著增长，进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求，逐步打破海外企业在高端铝塑膜领域的垄断格局。同时，功能膜材料事业部联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同。技术研发层面，公司同步布局干法、热法两条工艺路线，除适配当前液态锂电池量产需求外，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为174.5/200.3/223.6亿元，归母净利润分别为17.9/22.0/26.0亿元，对应PE分别为23x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险

公司首次覆盖报告：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚

大中矿业(001203)
    铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚
    公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。伴随公司两大锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为11.22/22.62/42.30亿元，8月20日股价对应PE为36.1/17.9/9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    2026H1公司业绩承压
    2026H1公司实现营收17.78亿元，同比下滑9.86%；归母净利润3.22亿元，同比下滑20.59%；扣非归母净利润2.59亿元，同比下滑26.20%。2026Q2营收9.64亿元，同比下降7.90%，环比增长18.52%；归母净利润1.64亿元，同比下滑9.03%，环比增长4.34%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下滑20.93%，环比下滑9.24%。
    公司是国内规模领先、成本优势显著的铁矿采选企业
    公司依托内蒙、安徽两大生产基地，铁矿备案资源量已增至6.9亿吨，硫铁矿保有资源储量7,085.41万吨；铁矿采选核定产能达1,680万吨/年、硫铁矿核定产能达150万吨/年，产能规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司凭借多年积累的采选技术沉淀及管理经验，形成行业领先的成本控制能力。2026H1，公司铁精粉生产量173.27万吨，同比回落6.93%，同时硫酸销量20.31万吨，同比增长30.02%。
    锂矿项目加速攻坚
    湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿首采区备案资源超472万吨碳酸锂当量，配套碳酸锂产量13万吨/年。两大锂矿预计将于今年下半年建成投产，同时湖南鸡脚山锂矿年内将完成一期1,000万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及碳酸锂厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机，预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目进展不及预期。

首次覆盖：品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固

乖宝宠物(301498)
    报告关键要素:
    复盘成熟市场，在宠物食品行业公司集中、品牌分散的竞争格局下，玛氏与雀巢凭借多品牌矩阵成长为全球龙头。我们认为，乖宝正沿着同样的路径率先跑通多品牌矩阵，2025年公司自有品牌营收达49.7亿元，麦富迪/弗列加特/霸弗同比分别+40%/+80%/+60%，主粮毛利率达45.5%；2026年拟受让K9Natural大陆品牌资产，进一步补齐超高端拼图，验证了“内孵+外购”持续扩容品牌矩阵的能力。当前，市场仍用“代工转型”的框架理解公司，我们认为低估了公司作为多品牌集团化龙头的实质。
    投资要点:
    营收增长迅速，盈利能力较强。2025年公司实现营收/归母净利润67.7亿元/6.7亿元，2020-2025年CAGR分别达27.4%/43.3%，且毛利率增长稳健，净利率维持行业高位，具备较强的盈利能力。
    宠物食品总量慢牛+结构剧变，拥有品牌基因的龙头企业有望突围。我国宠物食品总量增速已逐步放缓，但从结构来看，仍处于从单品牌运营向多品牌矩阵化跨越的早期阶段。随着我国宠物食品市场集中度提升以及国货品牌认知升级这两大核心趋势加速汇聚，拥有品牌基因的龙头企业将获得绝佳的突围窗口。
    自有品牌孵化能力强，品牌基因构筑公司核心壁垒。公司自有品牌孵化能力强，已形成包括麦富迪、弗列加特、汪臻醇、康弗在内的多层次的品牌矩阵。2025年自有品牌营收为49.7亿元，占总营收的73.4%，其中麦富迪营收同比增长40%以上，弗列加特增长80%以上，霸弗增长60%以上，为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司聚焦中国宠物需求，联合华大科技建设犬猫肠道微生物组数据库，构筑本土化创新壁垒，且已探索出一套有效的营销模式，通过泛娱乐化营销+多样化推广，公司自有品牌知名度持续提升，在主流电商平台销量均居于前列。
    三重因素共振，公司经营有望迎来拐点。1）我们认为，随着公司自有品牌持续发展以及海外产能布局持续完善，美国关税政策对公司业绩影响最显著的阶段已经过去；2）在一级市场退潮、行业竞争维度切换、品牌整合窗口逐渐打开的当下，公司已通过收并购率先在超高端赛道完成品牌+产能的双重卡位，先发优势在品牌碎片化时代具备复利效应；3）公司正处于结构升级关键攻坚期，主粮高端化趋势有望持续深化。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入80.8/96.3/114.2亿元，归母净利润7.5/9.2/11.1亿元，对应PE为23.5x/19.1x/15.8x倍。公司为我国宠物食品行业龙头，自有品牌业务占比较高，品牌基因构筑竞争壁垒，应享有一定估值溢价，给予2026年30倍PE，对应目标价55.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险；收购整合风险；限售股解禁风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；关税变动风险。

中小盘首次覆盖报告：高端科学仪器国产替代先锋，逐梦量子科技星辰大海

国仪公司(688828)
    秉承“为国造仪”的理念，助力国产高端仪器破局
    公司以“为国造仪”为使命，专注于高端科学仪器国产化，产品矩阵覆盖量子信息技术与自旋共振、电子显微镜等四大板块，客户覆盖80余所985/211高校、150余家科研院所及宁德时代、比亚迪等龙头企业。从市场地位看，公司在全球电子顺磁共振市场占有率达25%，位列全球第二；在量子传感领域推出国际首台量子钻石单自旋谱仪，产品市场份额位居国内第一，并成功交付国内首台商业化离子阱量子计算机，充分彰显其“从0到1”的底层创新能力和国产替代硬实力。我们预计公司2026-2028年营收分别为9.12/11.66/14.99亿元，当前股价对应2026-2028年PS分别为39.29/30.73/23.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    高端科学仪器赛道长坡厚雪，量子科技直指未来产业星辰大海
    公司横跨量子科技与精密检测两大高端科学仪器高成长赛道，需求端正迎来历史性拐点。在量子技术领域，全球量子计算产业预计2035年市场规模将超8000亿美元，CAGR达58.65%；量子传感则凭借在灵敏度与宽频段上的显著优势，广泛应用于生物医学、地球物理探测等领域，全球量子精密测量市场规模预计2035年达45亿美元，中国市场份额有望从17%提升至24%。在电子显微镜领域，半导体先进制程与新材料研发驱动需求持续放量，预计2028年全球市场规模将增至54亿美元，而国内扫描电镜市场外资品牌仍占七成份额，进口替代空间极为广阔。两大下游赛道共振，为公司提供了广阔的市场扩容空间。
    盈利拐点将至，三大募投落子铺就长远征途
    展望未来，公司正处于盈利拐点前夕，基本面改善趋势明确。截至2025年末，公司在手订单及预计订单合计超8亿元，为2026年收入高增有望提供坚实保障；规模效应释放叠加高毛利产品占比提升，综合毛利率已从2022年的25.97%跃升至2025年的47.13%。公司预计2026年将实现由亏转盈，叠加三大募投项目的有序推进，产品迭代与全球化布局同步提速，长期成长天花板有望进一步打开。
    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、持续亏损及尚未盈利风险

众兴菌业中报点评：主业景气复苏，盈利大幅回升

众兴菌业(002772)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收10.85亿元，同比+19.55%；归母净利润1.91亿元，同比+176.51%，扣非净利润1.68亿元，同比+207.93%，基本每股收益为0.51元，加权平均ROE为5.34%。本期利润分配预案为每10股派息1.5元（含税）。点评如下：主业景气回升，盈利复苏明显。26年上半年，国内金针菇产品整体呈现同比显著走高。受前期行业产能部分出清影响，一季度市场价格维持较高水平，进入二季度，随着市场阶段性供给增加，产品价格出现回调，但上半年市场均价整体仍然高于上年同期，行业整体盈利水平较往年得到明显修复。同期，国内双孢菇产品市场供需总体平稳，产品价格稳中略升。受益于此，公司主业两大核心产品实现不同程度的增长，带动整体业绩高增。26年H1，公司金针菇产品实现营收4.16亿元，同比+29.83%；毛利率为24.67%，较上年同期上升了30.04个百分点；双胞菇产品实现营收6.38亿元，同比+11.54%，毛利率为35.62%，较上年同期上升了1.46个百分点。
    持续布局冬虫夏草业务，构筑第二成长曲线。冬虫夏草工厂化生态繁育项目是公司为完善多元化业务布局，提升公司的核心竞争力和盈利能力而实施的。公司于2024-2025年投建了新乡众兴珍稀食药用菌工厂化培育项目和清水众兴冬虫夏草工厂化仿生培育项目，且于2025年底建成投产；于26年上半年投资设立了全资子公司河北众兴、汉中众兴实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，截至目前河北众兴、汉中众兴项目正在改造、建设中。26年上半年，该业务的持续布局已初见成效，冬虫夏草（生态繁育）产品实现营收2581.13万元，同比+432.73%，占公司营收总额的2.38%。工厂化生态繁育的冬虫夏草是具有高附加值的滋补品，尽管项目处于培育期，运行面临着技术稳定性、侵染率、成草率以及良品率均具有不稳定性的风险，但长期来看，新业务有望打开公司新的成长空间。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.05/4.35亿元，EPS为1.03/1.11元，对应PE为10.4倍和9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内金针菇和双胞菇价格大幅下跌，冬虫夏草项目进度不及预期

首次覆盖报告：液冷阀门业务进入快速成长期

冠龙节能(301151)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.83/1.40/2.09亿元，对应PE为33.09/19.62/13.14倍。公司是城市给排水系统阀门龙头企业，在手现金充足，基本盘稳固，数据中心液冷阀门已批量供货国内头部IDC厂商，台资背景有望助力公司切入海外液冷供应链。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
    国产算力浪潮推动液冷阀门业务进入快速成长期：1）国产CSP厂商资本开支将进入加速阶段：我们认为国产算力建设周期滞后于北美市场，国产CSP厂商资本开支将进入加速阶段，推动液冷系统等环节需求高增；2）阀门赛道成长性较高：芯片功耗抬升推动液冷渗透率快速提升，国产算力芯片出货量和渗透率快速提高，阀门将迎来“口径通胀”，大口径产品比例有望持续提升，推动液冷阀门赛道快速成长；3）公司较早进入国内头部IDC厂商的供应商名录，客户认可度较高，此外公司依托台资背景，有机会借助台系ODM、散热厂商，间接切入海外液冷供应链。
    公司水利水务节水阀门业务稳定，在手现金充足：1）公司主营业务包括给排水系统阀门、水利工程阀门以及工业阀门等，中国城市给排水管道长度和投资额呈稳健提升态势，水利工程建设投资规模平稳抬升，工业用水量稳中有降，下游水系阀门行业市场规模或较为平稳；2）阀门行业竞争格局分散，公司是城市给排水系统阀门领域龙头企业，水利阀门的核心企业，市场份额较为稳定，公司产销量和产品单价降速放缓，收入规模或维持平稳；3）公司2022年上市后资产负债率维持较低水平，2026Q1货币资金和交易性金融资产合计约10亿元，公司经营稳健。
    关键假设点：1）数据中心液冷阀门：假设2026-2028年收入增长率分别为175.00%/137.00%/60.00%，毛利率为32.00%/33.00%/33.00%；2）水利水务工业等阀门：考虑水利水务等阀门下游需求较为稳定，公司是城市给排水系统阀门龙头企业，市场份额有望稳固。假设2026-2028年收入增长率为0%/5.00%/5.00%，毛利率为32.00%/31.80%/31.20%。
    催化剂：1）液冷阀门新客户拓展取得突破；2）国产服务器芯片出货带动阀门需求增长。
    风险提示：1）国产服务器芯片出货量不及预期风险；2）数据中心液冷阀门新客户开拓不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

盐湖股份首次覆盖报告：国内钾锂龙头，兼具稳健性与成长性

盐湖股份(000792)
    公司是国内钾锂龙头，钾锂双轮驱动，产能和生产优势明显
    盐湖股份是国内最大的钾肥工业生产和盐湖提锂企业，主营业务为氯化钾、锂盐等产品，其中氯化钾是应用最广泛的钾肥品种，锂盐产品则主要用于锂电池生产。公司长期深耕钾锂行业，成长路径清晰，经历了从专注钾肥到横向扩张再到聚焦钾锂的过程，目前钾肥和锂盐产能分别达到530万吨、9.8万吨，产能规模均位于国内第一。目前公司控股股东为五矿集团，实控人为国务院国资委。公司受益于钾肥和锂盐产能的持续增长，近年来营收与利润规模中枢持续增长。自公司2020年重组以来，受益于财务费用的下降，公司期间费用率持续改善，毛利率长期保持较高水平。近年来公司利润持续修复，有望满足分红条件，公司分红政策积极，将有效提升股东回报。
    钾：钾肥行业价值属性突出，公司产能和成本优势明显
    钾肥是农业三大基础肥料之一，在促进农作物生长、增产、提升品质和增强抗逆性等方面具有不可或缺的作用。需求方面，钾肥行业受益于人口增长和经济作物结构升级，在“保钾增钾”的政策导向下，行业需求稳定。供给方面，全球钾资源丰富，钾资源分布和生产集中度较高，行业供需空间存在明显错配。全球钾资源主要分布在俄罗斯、加拿大和老挝，产量主要分布在加拿大、俄罗斯和中国。钾肥行业呈现寡头垄断竞争格局，全球四大钾肥企业产量合计占比60%以上，具有较强议价权。国内钾肥资源相对稀缺，进口依赖度较高。价格方面，2022年俄乌冲突导致钾肥价格大幅上行，2024年价格回落明显，目前处于长期价格中枢的上沿附近，我们预计2027年钾肥价格基本保持平稳。
    盐湖股份钾肥业务的产能和成本优势明显。目前，公司拥有530万吨钾肥产能，居国内首位，全球前列，是国内钾肥保供的压舱石、国内粮食安全的重要保障。公司盐湖资源优质，生产成本行业领先，同时地处西北内陆地区，辐射内陆市场运输成本相较进口有优势。五矿集团作为公司控股股东，将为公司在资源获取、海外布局、资本运作等方面给予充分支持，将为公司2030年钾肥产能翻倍的目标提供清晰实现路径。
    锂：全球锂电池需求有望长期增长，公司低成本产能扩张享受增长红利
    锂作为重要的能源金属，是全球锂电池行业的核心上游原材料。过去几年随着全球电动车销量的持续上行，全球锂需求和价格出现大幅增长，随后由于阶段性供需错配价格回落明显。目前全球汽车电动化持续进行，储能行业蓬勃发展，有望带动锂需求持续上行。动力电池方面，受到相关政策退坡、高基数等因素影响，近期国内新能源汽车增速中枢虽然有所下移，但单车带电量增长明显。海外新能源汽车渗透率提升仍有很大空间，叠加具有较强产品竞争力的国产新能源汽车出海，以及地缘冲突带来的能源价格上涨因素，海外新能源汽车市场有望保持快速增长。储能方面，近年来全球能源结构加速向清洁能源转型，风光发电的随机性、间歇性和不可预测性给电力系统带来了新的挑战，从而刺激全球储能装机持续增长。目前储能行业需求呈现全球需求共振的态势，中长期有望保持景气上行。
    国内盐湖提锂龙头，位于行业供给成本曲线左侧区间，远期产能仍有提升空间。公司锂盐产能稳定增长，随着新建4万吨锂盐一体化项目全面投产以及完成五矿盐湖股权收购，公司产能提升明显，达到9.8万吨的水平。公司将通过原有产能的挖潜、集团锂盐产能的注入以及外部产能的收购等方式提升产能，以实现2030年20万吨产能的目标。成本方面，盐湖提锂技术凭借钾肥与锂盐的协调效应，成本明显低于锂辉石等产能，同时公司盐湖资源优质，原卤提锂产业化效果良好，使得公司长期处于行业供给成本曲线左侧区域，后续有望持续受益下游行业增长和自身产能提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入259亿元、267亿元、276亿元，同比增速分别约为67%、3%、3%，分别实现归母净利润125亿元、131亿元、135亿元，同比增速分别约111%、4%、4%，对应目前市值PE分别为12X、11X、11X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际环境、经济周期、供需关系、产业政策变化等诸多因素影响，价格具有较高的波动性；（2）扩产不及预期。公司在现有察尔汗盐湖和一里坪盐湖的锂盐扩产项目正在建设中，若项目投产不及预期，或对公司未来盈利能力产生影响。（3）下游需求不及预期。钾肥需求受多种因素共同影响，锂电池需求主要受新能源汽车与储能行业景气影响，若下游需求不及预期，将对公司业务产生影响；（4）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（5）全球地缘冲突争端的风险：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突的边际变化对产品和需求造成影响。

危废资源化盈利弹性兑现，清洁能源装备打开价值重估空间

浙富控股(002266)
    核心观点
    浙富控股：“危废资源化+清洁能源装备”双主业。浙富控股成立于2004年，早期专注于大中型水电设备研发及制造；2008年在深交所上市，股票代码002266；2010年收购华都核电并取得控股权，初步形成核电板块；2020年完成收购申联环保集团100%股权及申能环保40%股权，公司由清洁能源装备企业转向环保资源化与清洁能源装备并重的集团化平台。
    危废资源化：兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。公司危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”的全产业链模式，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨。
    清洁能源装备：核电与水电双翼齐飞。公司清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备。公司全资子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商之一；公司旗下四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，并积极布局第四代核电技术。2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%；新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）。
    为什么我们在当前时点看好浙富控股？1）金属价格弹性兑现，H1高增验证景气持续：在2026年金属价格高位运行的背景下，公司危废资源化业务进入量价共振阶段，预计2026H1实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%。2）AI金属：AI服务器、数据中心电力设备、先进制造和新型电力系统建设，有望拉动铜、锡、银、铂族金属及部分稀散金属需求，公司具备较好的主题延展空间。3）雅下水电站+核聚变催化：雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，总投资约1.2万亿元，长期有望带动水电装备产业链景气度。公司同时在核电及先进核能装备领域具备技术积累，可控核聚变堆主泵、锂铅泵等方向具有中长期主题催化价值。
    盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x。通过多角度估值，预计公司合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动；危废原料供应及产能利用率不及预期；清洁能源装备订单落地不及预期；公司治理及信息披露规范性风险；重要股东持续减持风险；控股股东及重要股东股份质押风险。

26Q2业绩超预期，指引Q3盈利水平持续提升

中芯国际(688981)
    事件描述
    公司发布港股26Q2报告。单季销售收入首次突破30亿美元，至30.06亿美元，环比+20.0%，同比+36.1%；毛利率从Q1的20.1%跃升至25.3%，环比+5.2pct。
    事件点评
    公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业。公司提供8英寸和12英寸代工技术服务，包括finFET、Analog&power、DDIC、IGBT、eNVM、Mixedsignal&RF、IoT、Automotive等工艺。根据Trendforce统计，按营收2026Q1公司位列全球晶圆代工厂第三名，份额5.1%。按地区分，2025年公司665.8亿收入中85.6%来自中国区；按应用分类分，2025年公司智能手机、电脑平
    板、消费电子、互联可穿戴、工业与汽车占比分别为23.1%、14.8%、43.2%、7.9%、11.0%。2025年公司折合8寸片晶圆销售969.7万片，ASP为6476元。
    Q2晶圆量价齐升，业绩表现大超预期。公司Q2实现收入30.06亿美元，环比+20%，显著超出此前指引的环比+14%~+16%；毛利率25.3%，环比，同样超出指引20%-22%上限。出货量环比+14.4%，ASP环比+5.7%，主要受益AI配套芯片需求激增、客户提拉出货与部分紧缺产品涨价。Q2新增约合8000片12英寸月产能，产能利用率93.7%，环比提升0.6pct。公司少数股东权益同比+1689.6%，环比+659.1%，占净利润比例同比提升25pct至34.6%，提示中芯南方、中芯京城、中芯东方业绩增长，反应新增产能利润释放。
    Q3业绩指引积极，毛利率进一步提升。公司指引Q3收入环比增长2%至4%，毛利率26%~28%区间，中值环比+1.7pct。在折旧值持续增加背景下，毛利率预计仍继续改善，反应公司对下半年出货稳定增长、ASP继续提升的乐观预期。
    投资建议
    下半年AI溢出效应仍将持续，配套芯片产能供需偏紧，成熟制程价格上行、先进制程稳步突破、国产算力自主可控需求共同驱动盈利能力提升。公司Q2业绩及Q3预期明确了“涨价可覆盖折旧增量”的盈利拐点，业绩弹性加速释放。预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.28/1.81元，对应2026年8月20日收盘价125.50元，2026-2028年PE分别为131.0/97.8/69.2倍，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。

2026年半年报点评：炼化一体化优势凸显，2026H1业绩大幅改善

恒逸石化(000703)
    投资要点
    事件：恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入673.09亿元，同比增长20.28%，实现归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；2026年二季度实现营业收入373.61亿元，同比增长29.76%，环比增长24.75%，实现归母净利润39.07亿元，同比增长2127.05%，环比增长95.85%。
    炼化产业链一体化龙头，文莱项目构筑核心成本优势。公司是全球领先的“炼化—化工—化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为重要战略核心，依托国内PTA—聚酯及己内酰胺—PA6工厂，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内化纤龙头中唯一在海外布局炼厂的企业，产品体系覆盖成品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。截至2026年上半年末，公司具备800万吨/年炼化设计产能，成品油产能565万吨/年、PX/苯等化工品产能265万吨/年、参控股PTA产能2150万吨/年、参控股聚合产能1468万吨/年（聚酯纤维938万吨/年、瓶片530万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能100万吨/年、PA6切片60万吨/年及PIA产能30万吨/年。
    文莱项目贡献核心增量，二期项目蓄势待发。受到地缘冲突影响，2026年以来，炼化产业链产品逐步回暖。海外成品油价差扩大，PX等芳烃产品盈利空间亦显著抬升，文莱炼厂的独特区位优势愈发凸显，成为公司2026上半年业绩增长的核心因素。公司已于2026年全面启动文莱炼化二期项目建设，新增1200万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，通过原料调整、产品收率提升，项目盈利能力量有望进一步提升。
    聚酯产业链稳步复苏，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献增量。2026上半年，下游纺服需求稳步增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业未来新增产能相对有限，供需格局改善有望带动产业链景气度回升。公司作为PTA及涤纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有望享受景气上行带来的红利。公司年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为公司新的利润增长点。规划项目方面，新疆煤化工年产240万吨煤制乙二醇项目，以及废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。
    盈利预测与投资建议：公司为炼化全产业链一体化龙头企业，以文莱炼化一期项目为上游战略支点，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，具备国内独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局与海外炼化成本优势，我们看好公司长期成长性，给予2026年10倍PE，目标价23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：石化产品价格下跌风险、原油价格波动风险、新项目投产进度不及预期风险。

公司深度报告：十年铸剑，勇立潮头

长鑫科技(688825)
    投资要点：
    长鑫科技是中国第一、全球第四大DRAM一体化供应商，2026Q1全球DRAM市场份额7.7%，份额持续提升。依托合肥地方产业资本与国家集成电路大基金支持，公司实现DRAM全产业链自主可控。2025年公司营收617.99亿元，同比增长155.60%；归母净利润18.75亿元，同比增长126.24%，经营实现扭亏。
    AI算力带动需求扩张，存储产业迎来发展新机遇。1）复盘存储历史周期，历史几轮上行行情分别由PC普及、智能手机迭代、线上经济需求拉动；本轮在AI算力需求拉动之下，存储价格维持上行通道。我们判断，本轮存储高景气有望贯穿2026全年。2）全球DRAM市场规模高速扩张。据Omdia数据，2025年市场规模达1505亿美元；AI服务器单台DRAM搭载量为传统通用服务器的8-10倍，配套HBM成长空间广阔。3）全球DRAM市场格局高度集中。Samsung、SKhynix、Micron三家合计占据九成以上份额，长鑫科技是国内唯一可大规模量产DRAM的企业，国产替代空间广阔。在行业需求扩张、存储芯片涨价的背景下，公司2026Q1业绩爆发，实现营收508.00亿元，同比增长719.13%，归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%。
    HBM技术持续突破，产品结构优化打开存储ASP上行空间，公司业绩具备长期增长潜力。1）技术制程稳步追赶国际龙头，长鑫持续缩小与Samsung、SKhynix、Micron的技术代差，目前已实现G4工艺规模化量产，同步推进G5先进制程研发。2）高端存储产品布局加速落地，公司已完成HBM2/HBM2E样品验证，在研HBM3/HBM3E新一代高端存储产品，计划2026年推进小批量试产，完善AI算力配套高端存储矩阵。2026Q1Samsung、SKhynix、Micron单Gb均价分别达1.02、1.24、1.10美元；相较之下，公司当前服务器等高附加值存储营收占比偏低，整体存储均价与海外龙头存在显著差距。我们认为，随着DDR5、HBM等高溢价产品持续放量，公司产品结构将持续优化，带动整体存储均价稳步抬升。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2796.17/4277.58/6077.16亿元，同比增加352.46%/52.98%/42.07%；归母净利润分别为1412.70/2413.40/3498.13亿元，对应当前股价PE分别为27.25/15.95/11.00x。公司作为国内存储领域核心标的，有望充分受益存储芯片价格上行周期，同时把握AI算力产业带来的长期需求红利。
    风险提示：1）长鑫科技存储工艺良率爬坡不及预期；2）存储行业周期性波动风险；3）高端光刻机及海外设备出口管制风险；4）HBM高端产品量产与客户认证不及预期。

AI铜材业绩贡献超预期，越南基地投产打开成长空间

金田股份(601609)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收793.00亿元，同比+33.74%；归母净利润4.42亿元，同比+18.44%；扣非归母净利润2.23亿元，同比-15.22%。其中26Q2实现营收428.24亿元，同比+33.79%、环比+17.40%；归母净利润2.72亿元，同比+21.97%、环比+60.00%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-11.25%、环比+75.31%。
    公司业绩增长主要驱动：铜价高位运行放大营收，AI算力铜材与800V高压扁线等高端产品放量，叠加政府补助1.03亿元及公允价值变动收益1.20亿元贡献非经常性损益2.19亿元。
    铜价上涨占用短期资金，资产负债率上升。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用较去年同期+0.34/-0.05/+0.71/+0.56亿元。负债方面，短期借款+57.53亿元，同比+175.22%，主要系铜价上涨，资产负债率较2025年上升2.07pct至68.67%。
    AI铜材持续放量，上半年芯片铜材销量达2.6万吨。公司“算力散热领域铜基材”和“机架母线铜基材”两大产品已切入国内外多家AI算力产业供应链体系。上半年公司芯片半导体领域铜材销量2.6万吨，同比增长22%，算力散热铜基材/机架母线铜基材销量为1.27万吨/3185吨，同比+68%/+94%。
    Rubin放量带动需求增长。在算力散热领域铜基材领域，公司出货量实现万吨级稳定供货，近两年产销量增长迅速，产品矩阵包括CPU/GPU液冷底板基材、超高精密微通道散热片基材、液冷光模块基材与鼠笼式液冷板基材、交换节点液冷板基材、存储节点散热模组基材等，通过进入讯强（CoolerMaster）、奇鋐（AVC）、台达（Delta）等头部液冷散热模组企业供应链，实现向英伟达（NVIDIA）、META、亚马逊云科技（AWS）、华为等AI算力产业供货。今年5月起公司已批量供货英伟达（NVIDIA）VeraRubin和超威半导体（AMD）MI450项目。
    机架母线铜基材领域，公司通过安费诺（Amphenol）、泰科（TEConnectivity）等头部连接系统企业供应链，实现向AI算力企业的导电铜材供应。随着AI算力机柜功率的迅速提升，机架母线供电方案优势逐步显现，成为解决散热和高载流问题的首选。
    越南基地持续推进，芯片相关产品产能有望扩至10万吨。公司芯片半导体散热领域铜排产能3.5万吨，机架母线领域铜排产能1.5万吨，主要产能位于广东基地，随着越南年产3万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排生产项目”推进建设，预计2027年上半年，公司芯片半导体散热领域铜排产能可达7万吨，机架母线领域铜排产能可达3万吨。
    高压扁线产品结构升级。新能源汽车领域，公司电磁线、高精密铜带、铜排、合金棒线等产品已进入比亚迪、吉利、小米、大众、丰田、宁德时代、博世、汇川、台达、博格华纳、赛力斯、沃尔沃、蔚来等标杆客户供应商体系，26H1应用于新能源汽车领域的铜产品销量7.5万吨，同比增长22%。其中电磁扁线出货量1.67万吨，同比增长61%，800V及以上高压扁线出货量8635吨，同比增长98%，800V及以上高压扁线出货量占比52%，同比提升10个百分点，市占率持续领先。
    子公司科田磁业业绩向好，计划分拆上市。稀土永磁板块，子公司科田磁业为磁材行业核心企业，上半年稀土永磁成品产量3925吨，同比提升12%；稀土磁性材料毛利率14.80%，同比提升1.80个百分点，实现净利润0.66亿元，公司计划分拆科田磁业至境内证券交易所上市。
    投资建议：考虑到公司越南项目投产在即，产能利用率提升，AI铜材业绩贡献有望持续增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润11.23/15.26/18.02亿元，分别同比
    49.29%/+35.84%/+18.10%。
    以2026年8月19日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为19.93/14.67/12.42倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

泡卤休闲食品龙头，新兴渠道打开成长空间

有友食品(603697)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中26Q2实现收入4.99亿元，同比增长28.62%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降3.17%。
    事件点评
    深耕泡卤休闲食品近三十年，核心品类具备较强品牌和供应链壁垒。公司以泡椒凤爪为核心，已形成禽类制品、畜类制品及蔬菜制品等产品矩阵，在泡卤食品领域具有较高品牌认知度。2026H1肉制品收入9.89亿元，同比
    增长38.76%，其中禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，说明核心产品仍具增长韧性，畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%。26H1核心禽的高增长进一步巩固了公司在泡卤零食细分领域的领先优势。类产
    渠道改革进入收入兑现阶段，区域扩张与新兴渠道共同打开成长空间。过去公司销售较依赖传统经销体系，近年来加快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并针对不同消费场景开发差异化产品组合。2026H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，明显快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，表明公司正由区域性优势品牌向全国化品牌迈进。期末经销商数量较年初净减少35家，而收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展及单客户产出提升，渠道质量有所改善。
    短期渠道投入影响盈利，规模效应和产品结构优化提供修复空间。2026H1公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要压力预计来自会员商超、零食量贩等直营或低毛利渠道占比提升，以及渠道拓展初期的价
    格和产品结构变化；销售费用率则同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张已经形成一定费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%，说明盈利拐点仍需后续季度验证。
    投资建议
    公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知。同时零食量贩、会员商超等新兴渠道已经从布局期进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间正在打开。公司核心禽类制品仍保持接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.64\0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5\14.8\12.8。首次覆盖，我们给予“增持-A”评级
    风险提示
    休闲零食消费不景气；渠道扩张不及预期；利润率修复不及预期；食品安全风险。

学大教育26年中报点评：主业稳健增长，盈利弹性释放

学大教育(000526)
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收21.63亿元，同比+12.87%；归母净利润3.01亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+43.37%。
    其中，26Q2公司实现营收12.12亿元，同比+15.18%；归母净利润2.1亿元，同比+34.61%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+42.38%。
    点评：
    主业收入保持稳健增长，全日制业务成为核心增长引擎。教育培训服务费实现收入20.91亿元，同比+13.11%，占总营收96.67%，是公司收入基本盘。其中全日制教育面向高考复读、艺考生群体，招生人数同比+17%，在校生规模同比+12%；年内新建长春高新超达全日制学校，同步升级郑州、深圳、银川三处基地，高毛利全日制板块持续扩容。区域层面东部地区营收13.47亿元，同比+18.05%，贡献62.29%营收，增长动能强劲；中部地区保持稳健增速12.31%，西部地区增速2.88%相对偏弱，区域发展呈现差异化。常规个性化学习中心持续优化布局，线下校区网络稳步扩张。
    规模效应叠加费用管控，盈利质量得到明显改善。公司扣非净利润增速大幅跑赢营收增速，主业盈利能力持续兑现。26H1综合毛利率37.46%，同比提升1.16个百分点；销售净利率13.94%，同比提升1.96个百分点；期间费用率同比持续优化，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%、12.16%、0.68%、1.24%，同比分别下降0.38、1.53、0.15、0.12个百分点，管理费用改善来自股权激励摊销回落。经营杠杆逐步显现，经营性现金流大幅高于同期，主业现金造血能力显著增强。
    历史债务出清，资产负债表持续修复，股东回报动作落地。报告期内公司完成历史遗留债务化解，资产负债率下降至68.86%，负债压力显著缓解。公司推出股份回购计划，资金用于公司价值维护，已取得银行专项贷款支持，截至报告期末已完成部分股份回购。资产负债表改善减轻财务费用负担，为后续校区扩张、新业务投入打开财务空间。
    投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.07亿元，同比增速分别为77.08%/22.55%/19.64%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.16元/股，2026-2028年PE分别为12.5X、10.2X和8.6X，给予“买入”评级。
    风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。

收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润

安琪酵母(600298)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。单看26Q2，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82%。
    事件点评
    酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能
    性原料需求增长；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。分区域看，国内收入52.52亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4%。期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家，其中海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续扩张。
    糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1综合毛利率为26.80%，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同
    比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07亿元增至1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元；此外，应收账款信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元。受上述因素影响，公
    司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。
    投资建议
    新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食
    品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司2026-2028年EPS分别为2.11\2.66\3.16，对应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分
    别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。

平台化布局打开中期成长空间，分红回购并举强化股东回报

东鹏饮料(605499)
    东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮料作为第二、第三增长曲线形成有效补位，“1+6”多品类战略持续落地，平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成本仍存压力，但公司同步推进分红与回购，强化股东回报、提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    2季度公司核心品类增速回落，茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26公司实现营收124.4亿元，同比+15.9%，归母净利28.7亿元，同比+20.7%。2Q26公司营收、归母净利分别为65.5、16.1亿元，同比增速分别+11.3%、+15.4%。（1）分产品来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为+6.9%、+12.0%、+209.0%，营收占比分别为71.9%、13.5%、8.5%，营收占比同比分别-6.0、-0.5、+5.3pct。受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26公司核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为+1.4%、+11.2%，增速环比分别下降11.7pct、2.0pct。根据马上赢数据，2Q26能量饮料整体线下渠道销售额（不包含零食量贩渠道）同比-8.4%，东鹏能量饮料单季度降速明显，但增速快于行业，市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，2Q26同比+97.3%，营收占比15.2%，较一季度提升1.1pct。茶饮料中，低糖“果之茶”持续放量，在下沉市场优势明显。无糖“焙好茶、上茶”等系列把握趋势红利，同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。（2）拆分量价来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比+5.8%、+5.7%、+173.4%，吨价同比+1.0%、+6.0%、+13.0%，吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。
    渠道端持续渗透，全国化布局稳步推进。（1）1H26华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为+2.9%、+20.5%、+17.5%、+19.5%、+24.9%，营收占比分别为25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%，占比同比分别-3.2、+0.9、+0.2、+0.5、+1.0pct，区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张，全国化渗透稳步推进。2Q26华中、华西市场营收同比实现高增，但华东和华北区域环比降速。（2）截至上半年末，公司经销商数量已超过3700家，有效活跃终端网点突破460万家，渠道端持续渗透。
    广告与冰柜投放推高销售费用率，上半年受益成本优势盈利能力提升。（1）利润端来看，受益PET主要原材料锁价及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，1H26公司毛利率为48.4%，同比+3.2pct。其中，2Q26公司毛利率同比+4.0pct至49.7%。（2）费用率方面，1H26公司期间费用率为21.4%，同比+3.6pct。其中2Q期间费用率同比提升5.2pct至21.9%。分细项来看，2Q26公司持续加大广告宣传及冰柜投放，销售费用率同比提升2.4至17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动，汇兑损失增加影响。（3）综上，1H26公司归母净利率为23.0%，同比+0.9pct；2Q26归母净利率同比+0.9pct至24.6%。
    高分红与H股回购彰显公司重视股东回报，平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的80%。根据我们测算，公司2026年股息率约为4.8%，高股息特征显现。此外，公司同时公告将回购公司H股股份，回购数量不超过已发行H股股份（不包括库存股）总数的10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流，高分红下公司仍秉持“没有任何理由不增长”的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压，但是公司发展战略清晰。软饮料具有“即时消费”的属性，深度分销能力是企业的核心壁垒，东鹏依托渠道及品牌等复用能力，在成熟供应链体系及数字化营销能力的支撑下，不断向其他品类延伸，积极打造第二、第三增长曲线。
    估值
    东鹏作为国内能量饮料的龙头企业，近两年在品类延伸及渠道迭代方面积极探索，通过打造平台化饮料公司的策略对抗行业周期变化。考虑到产品结构变化及下半年PET包材成本上升等因素对盈利结构的影响，我们预计2026-2028年公司营收分别为241.8、278.8、317.1亿元，同比增速分别为+15.8%、+15.3%、+13.8%，归母净利分别为51.2、56.9、64.8亿元，同比增速分别为+16.0%、+11.0%、+14.0%。EPS分别为6.98、7.75、8.83元/股，当前对应PE分别为17.6、15.9、13.9倍，此外考虑到公司股息率及估值，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观消费不及预期、原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。

连接驱动未来

电连技术(300679)
    投资要点
    下游多领域分布，高端应用赋能行业发展。连接器是电子系统信号与电力传输的关键基础元器件，行业技术标准、产品形态及供需由下游产业迭代所驱动。2025年全球连接器市场规模约992亿美元，下游应用分布中通信24.82%、汽车23.00%、工业13.21%、消费电子11.52%、交通6.89%、防务5.78%、其他14.78%。受益于通信算力升级、新能源汽车普及、工业自动化及AI终端渗透，连接器向高速化、微型化、高密度集成、高可靠性方向演进；AI算力基建、车载高频连接、具身智能智能制造、商业航天等高端场景加速技术落地，持续推动行业技术迭代与全球市场稳步增长。
    消费电子业务稳中有进，汽车电子高速成长。在消费电子领域，公司手机类消费电子业务收入保持稳定，核心客户供应链地位稳固，非手机软板等消费电子业务销量显著提升，同时积极拓展海外核心客户，多款产品实现规模量产交付，客户结构持续优化；新品方面，公司加大5G毫米波相关对标产品研发生产，拓展高速BTB产品，降本增效提升产品竞争力，与头部IC设计厂商深化合作，5G毫米波射频天线产品研发取得阶段性认可，未来将持续布局泛5G射频及连接器产品，抢抓5G毫米波与AI算力时代市场机遇。在汽车电子领域，公司汽车连接器在品类、性能、规模、客户等维度综合实力全面提升，在国内大客户份额稳步提高，海外头部Tier1客户拓展实现突破，巩固了国内智能驾驶细分领域领先地位；在市场空间方面，受益于新能源汽车及智能化发展，高阶智驾带动车载高频高速连接器单车用量与价值量上行，公司将持续迭代升级车载高频高速产品、扩充产能，强化与车企预研合作，并通过产品归一化、提升自动化水平推进降本增效，应对行业竞争。
    多元高端新材料打开成长空间。AI爆发带动算力升级，机器人、AI服务器、商业航天、低空经济等新兴领域对连接器性能要求抬升，驱动通信、工业连接器迭代，AI服务器高景气、商业航天带动6G前瞻布局，加速高频高速连接器及5G毫米波落地，行业机遇凸显；公司紧抓AI带来的高速连接机遇，深化与AI算力芯片等头部客户合作，稳步拓展工业控制与通信领域业务。此外，控股子公司爱默斯布局PogoPin弹簧探针连接器业务，依托精密模具、镀层处理与弹性接触结构的工艺积累，早期主要应用于消费电子、通信设备、工业自动化及电子测试场景，公司持续推进产品技术迭代，将PogoPin从传统消费电子向AI服务器算力硬件领域延伸，适配高速传输的算力互联需求，积极对接海内外头部客户，有望充分受益AI服务器高速互联方案变革，打造公司新的业务增长支点。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为66/81/98亿元，归母净利润分别为5/8/10亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

低压电器内资龙头，AIDC&出海打开成长空间

良信股份(002706)
    投资逻辑
    公司是低压电器内资龙头，海外数据中心市场有望快速突破；中长期固态断路器需求趋势明确，公司卡位领先打开成长天花板；传统主业受房地产拖累收敛，能源电力稳住增长中枢，拐点已至。增长极：数据中心下游需求旺盛，公司有望加速突破海外市场。
    1）行业：Bloomberg 预计硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026 年 CapEx 超 7000 亿美元，算力基础设施投建力度维持高位。国产品牌迎渗透机遇：①北美数据中心低压电器交付周期偏长（40-50 周）；②直流化趋势（内资优势）；③外资巨头布局整体供电方案，系统集成商等存在引入新供应商的内在动力。
    2）公司：26 年 7 月从框架断路器到终端微型断路器等多款新品通过 UL 认证，与维谛等海外客户合作多年，有望凭借性价比、交付、产品技术储备等综合优势加速突破海外数据中心市场，26H1 海外营收同比+75%，毛利率 52%，海外市场突破有望贡献显著利润弹性。
    固态断路器：800VDC 时代直流保护需求升级，公司产品布局领先。
    1）行业：AIDC 供电架构加速向 800VDC 演进，直流保护需求迫切。固态断路器通过功率半导体器件实现高速通断，可在微秒级时间尺度内切断故障电流，国内外企业加速布局，产业正处于从“研发试点”向“小批量应用及规模化落地”跨越的关键期。
    2）公司：23 年固态断路器样机小批量项目落地，26 年 6 月正式发布 3 款固态断路器产品（63A、160A、250A，适用于支线&末端场景）及 1 款混合固态断路器（630A）；客户端合作阳光电源、四方股份等核心 SST 整机厂，同时海外客户联合研发进展顺利。
    基本盘：新能源稳住增长，电网工控需求向上，地产拖累钝化。
    1）新能源：光伏风电相对稳健，储能贡献更高增长，预计 26 年全球新增装机同比+15%/8%/62%,公司国内能源电力领域份额 8.9%，行业第 1（格物致胜），受益行业增长；2）电网&工控：国内电网“十五五”投资超 5 万亿元，工控需求迎来新一轮景气上行周期；3）建筑：房地产拖累进一步收敛，智能家居带动需求结构转型。
    盈利预测、估值和评级
    预计 26-28 年公司实现归母净利润 3.4/4.4/5.9 亿元，同比增长28%/29%/36%。考虑 AIDC 及海外市场拓展贡献利润弹性，固态断路器业务打开成长空间，给予公司 27 年 35 倍 PE 估值，目标市值153 亿元，目标价 13.58 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外&新产品拓展不及预期、数字能源不景气、原材料价格上涨等

AI驱动相关材料快速放量，多元化发展支撑业绩稳健增长

国瓷材料(300285)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入25.13亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长9.36%。2025年第二季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比增长22.83%，环比增长36.14%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长5.39%，环比增长60.30%
    事件点评
    AI驱动电子材料需求高速增长，产能持续扩张。2026年上半年，公司电子材料板块实现营收3.82亿元，同比增长11%，对应毛利率37.62%，同比增长4.65pct。受益于下游需求回暖叠加AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长。公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，持续开发相应产品并推进验证并积极推进产品扩张。此外，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，配合客户成功开发了高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等新产品。
    催化材料销量稳步增长，氧化锆粉体量价齐升。2026年上半年，公司催化材料板块实现营收4.88亿元，同比增长7%，对应毛利率44.36%，同比增长2.56pct。公司蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，国产替代趋势进一步增强，乘用车、商用车市场布局持续深化；铈锆固溶体销量快速提升，多款产品通过国内外客户的验证。生物医疗材料板块，公司实现营收5.34亿元，同比增长22%，对应毛利率49.79%，同比降低2.39pct，公司积极把握国家稀土出口管控政策导向，发挥本土稀土资源供应优势，推动牙科氧化锆粉体业务实现产销水平的快速提升实现。同时，公司结合市场供需态势，已于7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格10%-40%，有望进一步提升产品盈利能力。
    新能源营收增速超50%，覆铜板用填充、膜用填充材料前景广阔。2026年上半年，公司新能源材料板块实现营收3.39亿元，同比增长56%，对应毛利率34.72%，同比增长13.53pct。公司氧化铝、勃姆石等产品产销水平快速提升；公司硫化物固态电解质自动化产线顺利落成，产品性能已获得客户高度认可。精密陶瓷板块，公司积极拓展高端应用市场，LED基板销量稳定增长，陶瓷壳产品持续稳定交付，半导体制冷片TEC业务、AI用多层陶瓷基板紧密配合客户进行产品验证。数码打印及其他材料板块，公司实现营收5.76亿元，同比增长18%，对应毛利率26.27%，同比降低11.68pct。陶瓷墨水方面，子公司国瓷康立泰上调产品价格应对原材料上涨，并加大高端功能性陶瓷墨水、数码釉料等产品的开发力度，提升市场份额。覆铜板用填充材料方面，部分产品实现关键技术突破，多家头部客户验证进展顺利，产品实现小批量销售；膜用填充材料方面，部分型号产品指标已达到国际先进水平，高折射率氧化锆、氧化钛分散液已在国内多家客户完成验证并实现批量稳定供货。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收55.73/66.46/77.76亿元，同比增长21.6%/19.3%/17.0%；实现归母净利润8.38/11.03/13.29亿元，同比增长37.3%/31.7%/20.4%，EPS为0.84/1.11/1.33元，对应8月17日收盘价，PE分别为87.6/66.5/55.2倍，考虑到AI高速发展驱动MLCC、电子浆料需求持续增长、氧化锆粉体涨价带来的盈利能力提升，预计未来公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司产品众多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
    原材料价格波动风险：上游原材料是构成公司成本的最主要部分之一，若未来出现原材料价格持续上涨而公司产品价格无法同比上涨的情况，可能对公司经营业绩产生不利影响。
    技术开发风险：公司处于技术密集型产业，若公司未能正确把握下游客户的需求变化、预测核心技术的发展趋势，无法在新产品、新工艺等领域取得持续进步，将可能导致公司难以匹配下游客户需求。

北交所首次覆盖报告：高炉炼铁长寿耐材“小巨人”加速突围，高炉本体内衬细分市占率第一，海外拓展+碳捕集募投驱动成长

瑞尔竞达(920191)
    高炉炼铁耐材“小巨人”，细分赛道市占优势突出
    公司是一家专业为高炉炼铁系统提供长寿技术方案及关键耐火材料的高新技术企业，被评选为国家级专精特新“小巨人”企业。2022-2024年公司的无水炮泥产品在国内市场占有率均高于10%，安徽省内的市场占有率和产销量排名第一；高炉本体内衬细分市场占有率达到55.41%。我们看好公司募投项目放量，在“双碳”目标及“一带一路”出海政策驱动下，下游需求有望迎来新的增长。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.90/0.96/1.07亿元，对应EPS分别为0.51/0.54/0.60元/股，对应PE为17.5/16.4/14.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    存量市场保持稳定，公司紧抓“一带一路”政策机遇布局海内外优质客户
    根据中国耐火材料行业协会，近年来我国耐火材料产量总体保持稳定，截至2024年末，我国耐火材料制品产量为2,207.11万吨。我国耐火材料以出口为主，2024年耐火原料及制品出口贸易总额同比增长41.03%。公司顺应国家“一带一路”政策，积极拓展海外客户。凭借突出的设计能力、可靠的产品质量、丰富的技术积累，产品广泛服务于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团、安丰钢铁、俄罗斯NLMK钢铁、俄罗斯北方钢铁、越南台塑、土耳其ISDERMIR钢铁等国内外大型钢铁集团及其下属子公司。经过多年的发展“瑞尔”品牌已成为下游客户及市场认可度相对较高的品牌之一。2023-2025年度，公司境外销售占主营业务收入的比例分别为28.96%、24.26%、12.18%。
    自研模型平台赋能炮泥配方研发，“碳捕集”布局多产线助力向耐材总包转型
    公司建立了“高炉炮泥最优化配制计算模型平台”。利用该模型平台，可以对涉及高炉炮泥配方设计的有关化学组分、物理特性等近50项参数进行最优化选择，从而获得在满足特定高炉适配需求条件下，实现炮泥配方的最优设置。“碳捕集”和炮泥扩产募投项目计划扩产公司已有材料，同时建成轻量化热风炉6套、超级石灰生产线4套，丰富公司产品种类，增强市场竞争力，使公司从传统的专业化耐火材料解决方案提供商逐渐向“总包”角色转型。
    风险提示：毛利率下降风险、应收账款坏账风险、国际关系紧张风险

盈利能力显著修复，液冷、半导体等新业务拓展顺利

皖仪科技(688600)
    事件描述
    近日，皖仪科技发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入3.90亿元，同比+26.78%；归母净利润3102.54万元，同比+2863.13%；扣非净利润1580.67万元，同比+436.47%。
    事件点评
    工业检测稳健，新业务贡献增量，收入结构向高景气应用延伸。2026H1公司主营业务收入3.65亿元，其中工业检测仪器及解决方案收入2.59亿元，占总营收约66.37%，仍是公司核心基本盘；在线监测仪器及解决方案收入0.63亿元，占比约16.06%；实验室分析仪器及解决方案收入0.43亿元，占
    比约11.10%。从下游应用看，新能源行业实现收入1.16亿元，占总营收29.80%；液冷行业实现收入0.27亿元，占比6.93%；半导体行业实现收入0.09亿元。工业检测业务受新能源基本盘以及液冷、半导体等新场景拉动，成为上半年收入增长的主要支撑。
    受主营业务扩张、费用率改善推动，盈利能力显著修复。2026H1公司毛利率为50.46%，同比+0.6pct；净利率为7.95%，同比+7.61pct，盈利水平明显恢复，其中工业过程捡漏仪器毛利率为50.22%；环保在线检测仪器毛利率为45.77%，实验室分析仪器毛利率为48.86%，其他业务毛利率为67.30%。2026年H1经营活动现金流净额为-367.67万元，同比-116.64%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工及为职工支付的现金较上年同期增加所致。
    液冷、半导体与海外业务多点突破，AI服务器液冷检测成为新的增长抓手。公司依托氦质谱/氢质谱检漏技术，围绕AI服务器液冷系统构建全流程气密检测解决方案，可覆盖冷板、管路、接头、液冷分配装置等核心部件。
    2026H1液冷行业收入2707.05万元，占总营收6.93%，已成为较具规模的新兴业务。半导体方面，公司二氧化硫分析仪、氨气分析仪、在线离子色谱系统等产品切入晶圆厂洁净电子车间AMC在线监测，上半年实现收入868.94万元。海外方面，公司产品已销往全球20余个国家和地区，初步搭建海外经销商网络，上半年海外业务收入2784.93万元，同比增长219.32%。随着液冷检测、半导体AMC监测和海外渠道逐步放量，公司成长来源正由传统新能源和环保应用向更多高端制造场景延伸。
    持续保持高研发投入，质谱、透析机和无线超声刀推进产业化，长期成长空间进一步打开。2026H1公司研发投入7198.16万元，同比增长3.49%。重点项目方面，质谱仪已完成小批量试制并进入产业化建设阶段；血液透析设备已完成注册申报、进入技术审评阶段；无线超声刀已完成设计转换，正在开展注册检测与动物试验等验证确认。公司“年产2000台（套）高端质谱仪项目”预算约1.25亿元，项目工程进度约25%。随着后续高端质谱仪实现规模化量产、医疗仪器顺利获批并商业化，有望进一步打开公司在高端科学仪器和生命健康领域的收入空间。
    投资建议
    短期，受益液冷检漏、海外渠道拓展及降本增效，公司逐步实现业绩修复；中长期。公司有望依托色谱、质谱国产替代，叠加医疗设备商业化、募投产能释放，打造科学仪器第二增长曲线；同时复用真空、分析仪器底层技
    术，向全球化平台型精密仪器企业演进。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为9.17、11.00、12.89亿元；归母净利润分别为0.85亿元、1.16亿元、1.46亿元，EPS分别为0.63、0.86、1.08元，对应26年8月17日收盘价PE分别为42、31、25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游资本开支波动风险：液冷、半导体、环保等行业需求变化会直接影响订单释放。

构建自贸港国际中转枢纽优势，铸就全球一流五星航空品牌

海航控股(600221)
    海航控股为海南自贸港核心主基地航司，位列国内主要航空运输企业第一梯队。公司以航空客运为核心主业，依托海口主基地和海南自贸港区位优势，持续完善境内外复合型航线网络。2025年，公司经营效益持续修复，旅客运输量、货邮运输量、ASK、RPK等核心运营指标稳步增长，归母净利润实现转正，经营现金流同步改善。展望后续，海南自贸港封关将进一步强化海南作为国际旅游消费中心和区域航空枢纽的战略定位。伴随第五、第七航权开放、中转便利化、“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油等政策逐步落地，公司有望在需求端、网络端和成本端释放盈利弹性。首次覆盖，给予公司增持评级。
    支撑评级的要点
    基本面修复趋势明确，客运主业稳步恢复，国际航线与货运业务贡献增量。公司作为海南自贸港核心航空承运人，依托海口主运营基地构建辐射全国、连接全球的航线网络。2025年，公司实现营业收入684.71亿元（+4.96%），归母净利润19.80亿元，实现扭亏为盈。运营端看，全年旅客运输量达7,058万人次（+3.75%），货邮运输量达60万吨（+20.08%）；ASK与RPK分别同比增长8.20%和8.58%，客座率修复至83.79%。其中，国际市场RPK同比增长41.32%，国际航线修复有望继续对公司收入及盈利弹性形成支撑。
    海南封关重塑主基地战略价值，推动海口枢纽由“目的地机场”向“中转枢纽”演进。海南自贸港封关的核心在于制度型开放，将提升国际人员、资本、服务及货物流动便利度。对海航控股而言，政策红利主要体现在四个维度：一是旅游消费、商务会展与入境便利政策叠加，进出岛客流中枢有望抬升；二是第五、第七航权及中转便利化政策落地，推动海口枢纽由“终点站”向“中转站”演进；三是“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油政策有望降低税负、飞机引进和航班运营成本；四是航空维修、货运物流及临空保障业务有望共享封关带来的产业链外溢红利。
    行业需求延续修复，票价市场化提升航司单位收益弹性。民航运输需求具备较强的顺周期与消费属性。伴随国内商务及旅游出行需求释放、国际航线持续恢复，以及海南自贸港旅游热度提升，航空客运需求中枢有望继续上移。同时，民航票价市场化改革持续推进，航司在核心航线上的定价自主权提升，有助于在供需改善周期内改善单位收益（Yield）。海航控股主基地卡位海南自贸港，兼具政策杠杆、核心客流和国际中转弹性，具备较好的中长期成长空间。
    估值
    我们预计公司2026-2028年的营业收入为791.02/854.26/912.30亿元，同比增长15.5%/8.0%/6.8%，实现归母净利润21.40/35.61/53.42亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.12元/股，PB分别为7.8/5.2/3.5倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。

北交所首次覆盖报告：金属纤维“小巨人”高端领域突破，并购保定三源拓展伪装材料业务

惠同新材(920751)
    看点：金属纤维“小巨人”并购保定三源，并表后有望提升惠同新材业绩
    金属纤维“小巨人”惠同新材 2026 年 5 月公告并购保定三源，2026 年 7 月完成工商变更登记，有望利用其客户资源打破国外竞争对手在汽车玻璃用高端纯金属织物市场的垄断，实现国产替代。保定三源是我国卫星发射、神舟 1 号至 14 号、天宫一号、嫦娥工程等参研参试人员特种防静电、防电磁辐射面料的供应商，正新建新型伪装材料和航空航天用特种防静电、防电磁辐射面料生产线、国内首条纯金属纤维纺织制品生产线、国内首条纯金属纤维过滤毡生产线等预计 2027 年投产。此外，其经审计的 2025 年期末资产总额、资产净额及 2025 年营收占惠同新材 2025 年度相关指标的比例分别为 47.43%、41.58%、49.02%，并表后有望提升惠同新材业绩。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 0.54/0.75/0.88 亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.2/18.7/16.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    公司是国家级专精特新重点“小巨人，拓展金属纤维在氢能源领域的应用
    惠同新材是国家级专精特新重点“小巨人”企业，公司研发与创新团队延续了国家研发团队（长沙矿冶研究院）的血脉，攻克了国内金属纤维产业化的重大技术难题，产品在多个领域实现了国产替代，主要包括微米级金属纤维、高温熔体过滤、电磁屏蔽和金属纤维燃烧器等产品和应用领域。公司开发的钛纤维毡采用微米级纯钛纤维，经过特殊的铺毡工艺和超高温真空烧结工艺制成。广泛应用于燃料电池、军工、航天、民用、医疗等各个行业，特别是氢燃料电池扩散介质：用于质子交换膜(PEM)水电解中阳极扩散层(GDL)。
    行业：2025 年中国金属纤维市场规模预计 38.51 亿元
    目前，国内主要有惠同新材、菲尔特等公司研究和生产金属纤维及制品，金属纤维主要以不锈钢和铁铬铝材质为主。根据智研咨询，2024 年中国金属纤维及其制品市场规模 35.43 亿元，预计市场规模在 2025 年达到 38.51 亿元。惠同新材作为国内领军企业 2023 年整体金属纤维领域国内市场份额超 30%，2025 年突破3μm 级超细纤维制备技术，且计划 2026 年投产后总产能达 600 吨/年。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术风险、并购整合风险

公司首次覆盖报告：抗生素中间体价格触底回升，合成生物学开启新成长

川宁生物(301301)
    抗生素中间体与合成生物学双轮驱动，市场地位稳固
    公司是国内领先的抗生素中间体及合成生物学研发生产企业。公司以“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动为战略，依托新疆伊犁地区的原料、能源及气候优势，构建了从菌种优选、生物发酵到提取精制的全链条核心技术体系。目前拥有约16,000吨/年抗生素中间体产能，硫氰酸红霉素产能位列全球第二、头孢类中间体7-ACA为国内第一大供应商、青霉素类中间体6-APA产能位列行业第二。合成生物学方面，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇、PHA等多个产品实现规模化生产，是国内首批实现合成生物学产品交付的企业之一。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.46/8.31/9.14亿元，当前股价对应PE分别为26.6/23.9/21.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    硫红及青霉素中间体格局较好，合成生物学有望成为新增长点。
    硫氰酸红霉素行业呈双寡头垄断格局，全球需求约9,000吨/年，川宁生物与宜昌东阳光主导市场，价格稳健增长，为公司提供稳定的利润底盘。头孢类中间体方面，7-ACA与7-ADCA价格高位企稳，川宁生物为国内第一大供应商。青霉素类中间体方面，6-APA行业供给格局稳定，联邦制药、川宁生物、威奇达三家主导市场，公司为行业主要生产厂商之一。青霉素类中间体为公司第一大收入来源，6-APA价格自2025年下半年起反弹，2026年2月回升至190元/kg，约6,700吨/年产能弹性显著。公司是国内首批实现合成生物学产品交付的企业，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品实现规模化生产，随着产能爬坡持续推进，合成生物学业务有望打开中长期成长空间。
    风险提示：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动及供应风险、新产品与新技术开发风险。

公司首次覆盖报告：宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长

电科蓝天(688818)
    宇航电源驱动公司业绩增长
    电科蓝天作为宇航电源龙头，产品广泛应用于商业卫星及国家重点航天工程等领域。我们认为公司业绩有望充分受益于航天产业加速推进：一是商业航天放量，2026年可回收火箭有望实现突破，推动低轨卫星批量组网加速。公司作为宇航电源核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是"十五五"航天工程规划明确，依托中电科体系及头部客户深度绑定，公司有望持续承接国家级型号订单；三是宇航电源降本持续推进，有望提升其商业航天业务毛利率及竞争力。我们预计公司2026年至2028年的归母净利润为3.83/5.47/8.13亿元，EPS为0.22/0.31/0.47元/股，对应当前股价PE分别为223.2/156.3/105.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    宇航电源：商业航天放量叠加"十五五"重大工程驱动增长
    2026年国内可复用火箭有望迎来关键技术突破，带动卫星发射成本持续下行、发射频次显著提升。叠加政策、资本多重红利共振，或推动低轨星座进入批量组网周期。宇航电源占低轨通信卫星整星成本约11%，行业将直接受益于商业卫星发射规模增长；同时卫星单机功耗持续上行，有望带动太阳翼面积及单星电源配套价值同步提升。公司作为宇航电源龙头，国网星座参与研制比例超过80%，并实现千帆星座宇航电源系统独家配套，预计将会充分受益于商业航天电源价值增量。传统航天方面，"十五五"载人登月、深空探测等重大工程规划有望持续释放订单，公司凭借工程配套经验、头部客户绑定、批产能力及研发团队，具备持续承接国家级型号任务的竞争优势。
    商业与传统航天双线将本有望带动细分板块毛利率提升
    商业航天与传统航天双线降本增效，细分板块盈利有望改善。商业航天受行业批量组网及商业化目标、海外成本范式影响降本需求较高，公司通过设计、材料、制造、供应链全流程降本，2025年上半年商业航天电源毛利率成功由负转正，后续低轨星座订单放量将进一步抬升盈利中枢。传统航天业务需兼顾高可靠硬性要求与降本需求，公司依托精益制造、竞争性采购、元器件国产化替代多重手段控本增效，板块毛利率有望维持稳健。
    风险提示：可复用火箭技术突破进度不及预期，商业航天政策力度不及预期，宇航电源行业竞争加剧、公司研发及降本进度不及预期。

稳居中国榜首，剑指全球一流

中信证券(600030)
    公司作为龙头券商，核心财务与经营指标连续多年位居行业第一，分支机构遍布13个国家，是我国打造国际一流券商的重要机构。2026年8月，公司向大股东中信金控发行H股股票，总额160亿人民币，公司资金实力进一步提高，也彰显了股东对中信证券长期发展的信心。
    分业务条线来看：
    1)大投行：保荐、跟投、直投多点开花。在监管对投行执业专业度要求提高的背景下，行业投行收入集中度提升，公司龙头“看门人”地位稳固，股权承销、债权承销、并购重组交易规模均为行业第一且呈市占率（分别为31%/14%/35%）提高趋势。公司积极支持科创企业融资，科创板IPO跟投规模及浮盈位居第一。一级投资方面已经形成良性循环的成熟体系，全资子公司金石投资规模排名行业第二，金石投资及中信证券投资利润贡献度为10%。
    2)泛财富：公司针对客户特点实行分层经营，配以健全完备的产品体系，满足个性化的配置需求，经纪业务收入排名第一。资管方面，2025年末公司资管规模增长至1.8万亿元，远高于第二名的7,500亿元；26H1末华夏基金管理规模2.1万亿，排名行业第二。2025年公募高质量改革方案推出，监管鼓励大力发展权益基金、ETF产品，26Q2末华夏基金ETF管理规模排名行业第一，主动基金及ETF双轮驱动华夏基金成长。
    3)投资交易：26Q1末公司金融资产规模突破万亿元，权益OCI占比提升至12%。公司去方向化转型推进较快，业务资质、庞大的客户网络及资本金规模是公司发展客需衍生品业务的核心优势，通过领先的FICC、股权衍生品等业务的交易能力降低投资波动性。4)国际业务：2025年公司境外收入占比为21%，在我国排名第二。境内外杠杆约束有差异，境外子公司的杠杆倍数远高于境内，因此中信证券国际的ROE也是境内的两倍左右，2025年国际子公司的ROE达25%，远高于中信证券的10.6%。长期来看，国际业务布局持续深化将推动公司ROE提升。
    盈利预测、估值和评级
    预计26-28年归母净利润399/417/454亿，同比增速33%/5%/9%，BPS20.84/22.71/24.75元。公司境内外业务齐头并进、是打造有国际竞争力的券商的最重要标的，理应享受一定龙头溢价，给予26年1.6倍PB，对应目标价33.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。

数据中心与储能业务双轮驱动，海外业务拓展持续推进

科士达(002518)
    事项：
    随着国产开源大模型日新月异，全球AI发展进入加速阶段。算力基础设施投资持续加码，海外方面今日北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。国内方面，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告也把当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）数据中心业务是公司最主要的收入和利润来源。公司提供数据中心基础设施整体解决方案，长期深耕UPS、精密空调及数据中心配套基础设施，2025年数据中心业务收入同比增长14.2%至31.31亿元，毛利率达34.44%，是公司最主要的收入和利润来源。随着AI服务器功率密度提升、数据中心扩容及供配电系统升级，AI算力建设打开数据中心业务成长空间。
    2）海外发展贡献业绩弹性，新能源拐点上行。2025年境外收入27.61亿元，同比+43.5%，占比首次超过境内达52.39%，海外市场拓展优化盈利结构。全球光伏和储能市场未来也将保持持续增长，带动业绩稳步增长。
    3）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入61.5/78.3/96.1亿元，同比+17%/+27%/+23%；实现归母净利润7.6/10.6/14.3亿元，同比+24%/+39%/+36%，当前股价对应PE分别为27.2/19.5/14.4倍。综合考虑FCFF绝对估值和PE相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为45.5-49.1元/股，对应2026年动态PE约25.0-27.0倍，相对当前股价35.38元具备约30%-40%上涨空间。考虑公司AIDC及储能业务高景气度、海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。
    【风险提示】国内数据中心建设节奏不及预期；国内新能源装机需求不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间

欧陆通(300870)
    事项：
    近日，北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。8月12日，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告，当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）国内AI基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内AI算力基建进入新阶段，需求端持续验证AI算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率AI服务器电源市场有望持续扩张。
    2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与CSP客户（Cloud Service Provider，云服务提供商），已与谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper建立合作关系，同时与英业达、仁宝等服务器集成商保持技术交流与业务接洽。
    3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大板块构成。2025年公司实现营业收入44.6亿元，同比+17.5%；综合毛利率19.8%，同比-1.5pct。其中数据中心电源收入20.15亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入12.99亿元，同比+67%，占数据中心电源收入64%，产品结构升级趋势明确。
    4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，已推出800-3600W风冷CRPS、1600-3500W浸没式液冷、3300-5500WGPU电源及ORV333kWPowerShelf等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。
    5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍，较公司当前股价有30%-39%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

公司事件点评报告：稳健基因护航长青产品 关注全球化与AI应用进展

吉比特(603444)
    事件
    吉比特发布公告：2026年上半年公司总营收37.27亿元（同比+48.01%），归母净利润10.92亿元（同比+69.31%），扣非净利润10.87亿元（同比+67.77%）；单季度看，2026Q2总营收18.79亿元（同比+35.97%，环比+1.74%），归母净利润5.74亿元（同比+58.84%，环比+10.91%），扣非净利润5.61亿元（同比+50.38%、环比+6.76%）；经营活动产生的现金流量净额12.73亿元（同比+18.22%）；2026年半年度拟每10股派现100元，合计分红7.18亿元（含税），占归母净利润的65.74%。
    投资要点
    主业端长青产品稳基础盘自研产品拉动业绩
    境内业务主要看《杖剑传说》《道友来挖宝》等主要产品的完整运营周期及《问道手游》的长线稳健表现，2026年1-6月《道友来挖宝》（2025年5月上线）总流水5.89亿元（同比+1207.58%），《杖剑传说》大陆版总流水9.19亿元（同比+116.86%），关注后续自研产品海外进展；2016年4月上线的《问道手游》在2026年上半年总流水10.23亿元（同比-4.48%），2026Q2《问道手游》进行十周年庆活动推动营收利润环比增长，也凸显长青产品基础盘稳健。
    稳健基因续写出海驱动新增量仍可期
    2026上半年境外收入6.07亿元（同比+201.39%），全球化发行打开收入增长潜力。公司持续践行“好玩有趣且商业化成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型的项目”，该研发方法论也成为公司稳健经营的写照；在稳健发展中也在积极推进全球化发行，开拓新增量。
    AI游戏业务有望成为公司后续主要发力点之一
    2026上半年公司研发费用4.31亿元（研发费用率11.58%），采用“小步快跑”策略，提升研发成效。AI技术覆盖策划、美术、程序、运营全环节，自研AIWebHub平台与G-pilot等工具降本提效；公司在广告素材生产环节深度应用AI技术，辅助完成图片及视频素材的大批量制作与创意迭代提升内容产出效率；AI工具已应用在游戏流程中，并具有研发场景中落地的潜力，AI纯原生游戏在未来3-5年有望成为公司后续主要投入与发展方向。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为66.39、71.06、76.71亿元，归母净利润分别为19.31、21.10、22.87亿元，EPS分别为26.80、29.29、31.75元，当前股价对应PE分别为14.6、13.3、12.3倍，公司主业持续夯实，并发力全球化发行与AI，助推后续主业增长潜力可期，基于AI时代对优质内容公司有望持续加持，具备长青产品打造运营能力的公司也有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，游戏出海表现不及预期的风险，AI应用不及预期的风险，人才流失风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。

下游扩产助力订单高增，浮选机龙头出海前景广阔

北矿科技(600980)
    公司是国内浮选机龙头企业，实现从160m到800m全系列自主可控，多项产品达到国际领先水平。公司大型浮选机在国内市场占有率较高，2020年-2025年公司矿山装备收入从2.96亿元增长到10.01亿元，CAGR达27.59%；磁性材料收入2025年达到3.03亿元，占营收比重23.20%，构成公司另一稳定收入来源。
    下游矿业龙头扩产提速，订单支撑坚实有力。2020年-2025年全球主要矿山企业资本开支从301亿美元增长到573亿美元，CAGR约13.74%。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元。浮选工艺作为煤炭和有色金属等各类矿山选矿的主要方式，将充分受益于矿山资本开支的增长。此外，全球矿山品位正趋势性下滑，有望进一步拉动浮选机的需求提升。智利铜矿综合品位由2015年的0.77%降至2025年的0.63%，累计下滑0.14%；中国铜矿出矿品位由2016年的0.79%降至2025年的0.57%，累计下滑0.22%。实际订单层面来看，公司合同负债从2020年0.9亿元增长至2025年7.7亿元，2026Q1合同负债高达9.0亿元，彰显订单高景气。
    矿山装备出海成为公司新的增长点。2020年-2025年公司海外收入从0.96亿元增长到3.20亿元，CAGR达27.23%，占公司总收入的比例从17.54%增长到24.48%。一方面，中资矿山出海带动矿山装备需求出海，2024年中国采矿业对外直接投资流量达到212.6亿元，五年CAGR高达32.90%；另一方面，公司浮选机等矿山装备在技术水平方面具备国际竞争力，矿山装备出海有望成为公司新的营收增长点。
    公司发布股权激励计划，彰显对未来成长的信心。公司2026年6月发布公告，股权激励授予价格13.65元/股，业绩考核目标规定2026-2028年利润总额复合增长率不低于10%、且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值，充分彰显公司对未来成长的信心。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年归母净利润为1.59、1.92、2.38亿元，对应PE分别为23/19/16倍。考虑到全球矿山资本开支持续提升带动矿山装备需求上行，给予公司26年27xPE，目标价22.17元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险；磁材价格波动风险。

2026年半年报点评报告：利润大幅增长现金流显著改善，长期价值有望凸显

中国稀土(000831)
    事件：
    2026年8月8日，公司发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入16.47亿元，同比下降12.19%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长46.53%。
    观点：
    收入瘦身优化，利润大幅增长，现金流显著改善。2026年上半年，稀土行业延续2025年下半年以来的高景气，在稀土价格持续修复与行业供需秩序重组的背景下，公司主动调整销售节奏，上半年收入同比下降12.19%，但在利润端表现亮眼，实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比增长46.53%，扣非归母净利润达2.40亿元，同比增长55.49%。利润大幅增长且远超收入增速主要由以下几方面原因：一是稀土价格持续上行，公司稀土行业业务综合毛利率跃升至22.41%，较上年同期增加9.04pct，其中核心板块稀土氧化物毛利率攀升至22.23%；二是降本控费与资产减值转回，随着市场价格反弹，公司报告期内实现存货跌价准备转回2,465万元，同时财务费用受融资规模及利率下行影响同比下降46.47%。与此同时，公司造血能力较强，现金流情况大幅好转。受益于销售回款力度加大及产品议价能力增强，货款变现效率提升推动营运资金加速周转，上半年公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-4,559.57万元大幅转正至7.11亿元，同比增长1,658.72%。
    监管政策收紧、上游资源整合、高附加值材料扩展共同推动公司价值提升。随着《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》的全面落地，叠加中重稀土物项出口管制政策的持续深化，行业准入门槛大幅抬升，非法开采与无序扩产得到有效管控，稀土产品的定价权正加速向龙头公司集中，行业供给侧秩序重构将巩固并继续扩大公司优势。公司旗下中稀湖南拥有湖南省内唯一的离子型稀土采矿权，作为中国稀土集团“做强做优上市平台”的重要窗口，集团内部中重稀土与轻稀土优质资源的深度整合与资产证券化预期，将持续为公司注入高品位产能增长极。
    盈利预测及投资评级：在地缘政治与国家安全大背景下，中重稀土产业链战略价值持续凸显。政策管控下，上游资源端加速整合，中游冶炼分离端技术优势扩大，下游终端产品持续升级，央企龙头拥有上下游产业链一体化优势，预计将在稀土价格中枢上抬的景气周期中受益。上半年，公司主营业务毛利率大幅提升超过9pct，在中重稀土产品价格中枢持续抬升背景下，公司利润率水平提升或具有持续性。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.97/4.87/5.48亿元，对应PE分别为155.9/127.1/113倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：地缘政治局势变动；监管政策及出口管制政策大幅放松；下游需求恢复不及预期；资源整合进度不及预期；数据引用风险。

海亮股份深度报告：以铜加工为基，全球化布局乘风远航

海亮股份(002203)
    铜加工标杆企业，行业地位领先。公司核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡献收入，2025年铜箔收入占比提升至7%，毛利由亏转盈。得益于全球化布局，公司海外业务毛利率更高、收入增长更快，2025年公司海外业务毛利占比达55%。
    铜箔行业景气向好，公司铜箔快速成长。电子铜箔方面，随着AI服务器由GB200向GB300、Rubin等持续升级，铜箔由传统产品向HVLP1/2/3/4不断迭代，铜箔层数显著增加带来铜箔用量的快速提升，电子铜箔行业维持高景气。锂电铜箔方面，行业自2025年开始逐步回暖；进入2026年，受新能源汽车、储能、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续走高、加工费上涨，供需偏紧格局有望延续。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。
    全球化布局迎来收获期。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。公司在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMF Company，进入美国市场，2019年得州海亮正式开工建设紫铜管线产能。2025年在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后，美国本土制造商竞争力显著增强，铜制品加工费呈现上涨趋势。2025年得州海亮实现净利润2.15亿元，利润扭亏为盈；至2026年3月31日，美国工厂管坯产能达9万吨/年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。
    铜加工行业总量增速放缓，需求仍有支撑。中国铜加工产量自2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；近年来，随着下游地产、家电等行业进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。从结构来看，铜加工细分行业中，2025年铜线材产量占比为49%，铜带材、铜管材、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。其中铜箔产量增速较快。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械设备、交通运输、建筑等行业，铜线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%；2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。2026年6月，国家发改委印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，加快新型电网建设，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上，为需求带来支撑。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    1、加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；
    2、产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；
    3、高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。

国内领先科学运动服务商，加速全球扩张打造“世界舒华”

舒华体育(605299)
    国内领先科学运动服务商，加速全球扩张打造“世界舒华”
    舒华体育作为国内领先的科学运动服务商，看好其在产品智能化和品牌加速出海的战略下驱动业绩增长，首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    舒华体育：国内领先科学运动服务商，品牌全球化加速扩张。公司以跑步机业务起家，深耕健身器材行业，经过30年的发展，逐步从“硬件器材制造商”向“科学运动服务商”转型。主营业务包括室内健身器材、室外路径产品、展示架三大板块，近年来公司逐步加大出海力度。26Q1公司实现营收3.49亿元，同比+28.80%；归母净利润0.24亿元，同比+212.79%，26H1归母净利润预计同比+93.27%-141.58%，业绩整体转增。
    行业分析：国内健身器材渗透率有待提升，智能化浪潮席卷全球。全球健身器材2025-2030年的CAGR预计为5.38%，逐步从规模扩张转向价值提升。国内市场方面，体育行业利好政策不断释放，健身市场当前渗透率较低，未来规模增长可期。健身器材市场以出口为主导，总体外销景气度较高。行业智能化趋势显著，2026-2033年智能健身设备市场规模的CAGR预计将达到11.32%，超出行业整体增速。
    公司优势：奥委合作构筑品牌优势，智能+出海打开增量空间。1）品牌端：公司与奥委会陆续达成11年的战略合作，高规格合作一方面倒逼产品技术升级，另一方面专业背书加强了品牌曝光，铸就全球的品牌信任壁垒，也为政企端的合作奠基。2）产品端：公司构建了全场景、全人群的产品服务矩阵，并从一揽子的器材销售商向提供解决方案的多元服务商转型；此外公司持续加大研发投入，顺应行业智能化趋势，推动AI技术在产品中的应用，26Q1公司的智能产品出库额同比增超160%。3）渠道端：国内实现直销、经销、电商等全渠道布局，经销商网络深度覆盖全国各省市；海外市场方面，公司加速自有品牌出海，全球业务已经覆盖超过110个国家和地区，全球化势头强劲，也成为当前公司增长的核心驱动力。
    估值
    舒华体育作为国内领先的科学运动服务商，品牌端与奥委会多年合作构筑品牌优势；产品端实现全场景覆盖，由单纯的器材销售商向多元服务商转型，提高业务的商业附加值；加大研发投入顺应行业智能化趋势，并带动产品毛利上行；渠道端国内布局完善，海外市场加速品牌扩张，驱动业绩增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.40/1.82/2.29亿元，对应PE为37.4/28.9/22.9倍，首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧、国际政局变动及汇率波动、政府财政支出持续萎缩。

2026H1业绩高增，文莱炼化盈利弹性释放与全产业链一体化优势凸显

恒逸石化(000703)
    事件
    2026年8月10日，恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入673.09亿元，同比增长20.28%；实现归属于上市公司股东的净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；扣非归母净利润58.86亿元，同比增长3838.89%；从单季度表现看，2026Q2单季度归母净利润约为39.07亿元，同比增长约2126%、环比增长约95.8%；扣非归母净利润约为39.46亿元，同比增长约2703%、环比增长约103.4%，二季度盈利弹性进一步释放。
    文莱炼化盈利弹性释放，全产业链一体化优势凸显
    公司依托文莱炼化项目（一期800万吨/年炼化产能，为民营大炼化领域唯一实现海外规模化运营的炼厂）充分受益东南亚成品油供需偏紧格局。2026年以来新加坡市场成品油裂解价差持续高位，文莱项目凭借税收优惠、市场化定价等优势，单吨盈利维持高位，成为上半年业绩增长的核心引擎。此外，公司已构建“炼油—芳烃—聚酯”垂直整合全产业链：参控股PTA产能约2150万吨、聚合产能约1468万吨），规模与一体化优势突出。
    行业供给约束增强、需求预期改善，景气上行延续
    PTA及聚酯行业历经多年产能出清与整合，新增供给已显著放缓。据CCF数据，2026年上半年国内涤纶长丝全部投产仅130.5万吨、产能增速明显放缓，在“反内卷”政策推进与环保、能耗约束趋严下，落后产能持续出清、行业集中度提升。需求端，下游纺织、服装、家纺等终端需求保持韧性，纺服出口有望回暖，聚酯产品量价稳步改善。东南亚方面，区域成品油存在缺口、未来新增炼化产能有限，供需持续偏紧。公司作为PTA及聚酯长丝、瓶片领先企业，在供给约束与需求改善共振下充分受益，全产业链利润稳定性增强，行业景气上行有望延续。
    风险提示：
    国际油价大幅波动风险；下游纺织、服装等终端需求不及预期风险；文莱炼化项目及在建项目建设进度或运营不达预期风险；海外业务汇率波动风险。

词元时代，万物智能

摩尔线程(688795)
    投资要点
    公司凭借出色的产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。2026年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，较上年同期增长147.42%。公司毛利总额达到9.89亿元，较上年同期增长103.78%。整体毛利率水平达到56.95%。归属于上市公司股东的净利润-1,156.31万元，亏损金额较上年同期收窄比例达95.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-1.51亿元，亏损金额较上年同期收窄比例达52.37%。营业收入较上年同期大幅增长，主要系报告期内得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
    智算产品硬核实力获客户高度认可，广泛覆盖互联网、运营商、国央企地方政府等重点客户。2026年上半年，公司依托第四代芯片架构MTT S5000产品，持续夯实智算产业落地基础。基于MTT S5000智算卡构建的夸娥（KUAE）大规模智算集群不仅展现了强大的AI计算能力，更在超大规模AI模型训练中实现了高达95%的集群训练线性度突破。公司在组网架构、训练推理协同、超高带宽通信及算力平台智能调度等方面的支撑能力持续跃升，可以为互联网、科研、大模型、具身智能等核心场景提供安全可靠的算力底座，强力推动国产算力基础设施的发展与智能化升级。公司依托自主研发的MUSA计算平台以及MTT S5000产品，全面深入开展主流大模型的适配与优化工作，在模型适配广度与深度上均取得重大突破，公司的全功能GPU产品力及软硬协同生态构建能力得到了行业客户的广泛认可。针对DeepSeek等具有行业标杆意义的前沿大模型，公司联合生态伙伴，基于原生FP8低精度算力等创新技术，率先在MTT S5000上完成了对DeepSeek-V4的深度适配与性能突破。此外，摩尔线程陆续实现了新一批头部厂商SOTA大模型的快速适配，如MiniMax M3、智谱GLM-5.2等。，公司抓住了边缘和端侧智能的机遇，凭借“长江”SoC高规格、低功耗、大算力、多精度和全功能等优势，E300模组在行业智能体、工业智造和智慧教育等场景取得持续进展；MTT AIBOOK于线上及线下渠道销售亦有序推进。公司持续深耕云电脑市场，凭借全功能GPU及首创的动态弹性切分vGPU技术，在运营商业务领域持续渗透。核心产品MTT S3000单卡支持32路并发，通过软硬协同方案使CPU负载降低75%、渲染性能提升10倍。
    坚持自主创新，筑牢全功能GPU技术根基，确保公司技术领先优势。公司高度重视全功能GPU技术与产品的研发投入，以不断提升公司云端、边缘与终端产品的性能表现与市场竞争力。报告期内，公司研发投入达7.7亿元，占营业收入比例为44%，金额同比增长38%。在底层核心技术与前沿攻关方面，公司持续加码自主可控芯片架构的迭代升级。作为面向未来大模型时代与多元泛在算力需求打造的底层架构，“平湖”架构在晶体管密度、计算能效比、显存带宽利用率及全功能GPU微架构协同优化上实现了全面升级。该架构针对超大规模AI训练及复杂生成式AI场景进行了深度定制，原生增强了对Transformer、MoE等前沿模型结构的硬件级加速支持，并大幅优化了FP8/BF16等混合精度AI计算的吞吐效能。同时，“平湖”架构延续并深化了公司“全功能GPU”的战略路线，在保持卓越的高性能图形渲染与超高清视频编解码能力的基础上，实现了算力与算效的平衡。公司夸娥（KUAE）万卡级智算集群产品从技术层面成功攻克了万卡级硬件系统优化、高速互联与系统级容错等一系列高难度工程壁垒。该集群在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%，并在原生FP8精度下完整复现了顶尖大模型的训练流程，多项关键指标均达到国际主流水平。公司推理软件平台在大模型适配、开源生态建设及易用性优化、大模型推理解决方案等方面同样取得显著进展。公司Day-0适配了DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5.2等一系列行业SOTA大模型。近期，月之暗面正式开源万亿参数模型KimiK3，MiniMax正式开源多模态生成模型MiniMax H3，摩尔线程亦实现了Day-0适配，体现出摩尔线程全功能GPU架构的全栈协同能力，助力开发者以更快速度及更低成本接入行业最新模型。
    深化生态布局，提升品牌价值，开发者数量已超过80万人。开发者生态建设方面，公司依托“摩尔学院”搭建系统化学习路径，覆盖企业开发者、科研机构及在校学生，提升开发者对产品的认知与使用能力。目前，公司各类开发者数量已突破80万名。摩尔学院平台提供丰富免费课程资源，MUSA系列课程已上线国家智慧教育平台“启悟学习社区”。全球顶级推理框架SGLang完成MUSA代码主线合入，标志着国产GPU开源生态进入“原生支持”时代。公司开源TileLang-MUSA算子开发工具，MUSA软件栈持续丰富。公司还开源集群性能仿真工具SimuMax，为大规模分布式训练提供智能并行策略搜索与全栈工作流支持。
    拟发行H股深化战略布局。为深化公司的国际化战略布局，持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入35/60/90亿元，分别实现归母净利润-1.5/6.3/17.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

首次覆盖报告：LED封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体

木林森(002745)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.01/13.08/14.06亿元，对应PE为13.8/12.6/11.8倍。考虑朗德万斯品牌业务利润基本盘稳固，LED封装涨价有望带动业绩迎来拐点，收购普瑞光电完善光互联和功率半导体业务布局，我们给予公司2026年20倍PE，对应240.20亿元目标市值，目标价16.18元，给予“买入”评级。
    品牌业务：朗德万斯基本盘稳固，布局亚非拉+费用率优化有望带来新的利润空间。朗德万斯是公司核心毛利来源，以西欧为核心的欧美市场依托品牌与渠道壁垒，业务底盘稳固。亚非拉新兴市场LED渗透率较低，具备较大增长潜力。伴随公司推进新兴市场渠道布局，叠加费用端持续优化，品牌业务盈利有望迎来改善。
    封装业务：公司份额行业第一，涨价有望带动业绩迎来拐点。LED封装行业经历长期产能去化后，当前集中度得以提升。作为全球LED封装龙头，公司规模与产销量优势显著。伴随上游原材料成本传导及行业供需格局改善，LED行业迎来涨价潮，公司产品跟涨将显著放大业绩弹性，驱动封装业务实现周期复苏。
    新兴业务：收购普瑞光电，完善芯片+光互联+功率半导体布局。收购普瑞光电可为公司补齐LED外延及芯片自研短板。依托其专利储备，公司推进MicroLED技术迭代，切入下一代光互联赛道；当前行业多方角逐MicroLEDCPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，借助普瑞光电的业务基础与海外品牌资源，便于规避潜在的国际贸易风险，布局功率半导体业务。
    关键假设点：假设公司2026-2028年朗德万斯系品牌收入增长率分别为0%/3.00%/3.60%，毛利率分别为40.00%/39.00%/38.50%；假设公司2026-2028年木林森品牌收入增长率分别为18.00%/13.00%/7.00%，毛利率分别为16.67%/18.44%/18.28%；假设公司2026-2028年普瑞光电收入分别为20.00/25.00/30.00亿元，毛利率分别为33.00%/33.50%/33.80%。
    催化剂：LED封装和照明产品涨价后带动业绩回升；MicroLED光互联取得进展。
    风险提示：欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；LED行业涨价持续性不及预期风险；汇率波动风险；新业务进展不及预期风险。