23Q4盈利水平提升，海外工厂24年有望放量

科达利(002850)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收105.1亿元，同比增长21%；归母净利润12.0亿元，同比增长33%；扣非净利润11.6亿元，同比增长37%。23Q4实现收入27.4亿元，环比下滑4%；归母净利润4.1亿元，环比增长42%；扣非净利润3.9亿元，环比增长40%。
    公司经营活动现金流表现强劲。23年公司经营活动产生现金流量净额7.48亿元，同比增长70.78%，其中Q4经营性活动现金流扭负为正，单季度净额7.12亿元，主要系公司销售规模增长，各项经营项目现金收支比较稳定，且公司在四季度票据贴现及到期金额较大。
    盈利能力稳健，净利率持续提升。2023Q4，公司毛利率为24.28%，环比提升0.4pct；销售净利率为15.04%，环比提升4.79pct，公司盈利能力保持稳定。我们认为公司在面对降价压力的情况下，还能提升盈利能力的原因有：价格端，虽然公司每年对大客户都会有年降，但通过更好地优化客户和产品结构，以及内部持续降本增效和效率提升，公司有能力维持净利率的基本稳定。
    海外基地逐步投产，产能布局持续扩张。2023年公司海外收入5.3亿元，同比增长118%，包括匈牙利工厂贡献的收入，以及国内出口到海外的收入。公司公告拟使用自筹资金不超过3000万欧元向德国科达利增加投资，投资总额由6000万欧元增加至9000万欧元。2023年10月26日，公司公告拟使用自筹资金不超过3200万欧元向匈牙利科达利增加投资，投资总额由4000万欧元增加至7200万欧元。增资将主要用于新建产线的工程建设、机器设备购置以及补充流动资金。同时，公司也进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。目前，公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备也在持续到位中。我们预计，随着匈牙利第二工厂的建设，以及德国、瑞典工厂的放量，24年公司海外收入有望高增。
    我们预计公司24-26年归母净利润14.61、17.98、21.89亿（24-25年前值为14.23、17.14亿），对应PE估值16.1、13.1、10.8倍，考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定，我们维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长

松原股份(300893)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入12.80亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长67.56%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入4.66亿元，同比增长60.29%，环比增长35.07%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长105.73%，环比增长50.00%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，公司2023Q4实现营业收入4.66亿元，环比增长35.07%。从主要下游客户的表现来看，奇瑞汽车2023Q4实现批发销量60.33万辆，环比增长24.60%；吉利汽车2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；上汽通用五菱2023Q4实现批发销量51.67万辆，环比增长41.05%；长城汽车2023Q4实现批发销量36.67万辆，环比增长6.35%。下游主要客户2023Q4产销量环比提升推高了公司的营收规模，此外，公司新业务气囊+方向盘的持续放量也对业绩产生了正面影响。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率为31.23%，环比下降1.41个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为8.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95%/3.14%/3.32%/0.35%，环比分别-0.01/-0.86/-1.60/-0.54个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4单季度归母净利润0.81亿元，环比增长50.00%，对应归母净利率17.38%，环比提升1.73个百分点。
    安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润分别为2.70亿元、3.58亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为4.49亿元，对应EPS分别为1.20元、1.59元、1.99元，市盈率分别为23.53倍、17.76倍、14.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩基本符合预期，活性炭份额稳步提升

元力股份(300174)
    投资要点
    年报&一季报业绩基本符合市场预期。公司23年营收20.15亿元，同增3.3%；归母净利2.37亿元，同增5.65%，毛利率22.1%，同降2.1pct；其中23Q4营收5.37亿元，同环比7.2%/3.7%，归母净利0.61亿元，同环比5.4%/-1.3%，毛利率22.5%，同环比-1.6pct/1.3pct。24Q1营收4.67亿元，同增2.15%，归母净利0.78亿元，同增71%，扣非净利0.47亿元，同增5%，毛利率22.6%，同增0.9pct，非流动性资产处置损益0.28亿元（主要为转让控股子公司元禾化工51%股权收到的现金净额），业绩基本符合市场预期。
    活性炭Q1出货超预期，颗粒炭快速放量。活性炭方面，公司23年出货12.7万吨，同增14%，其中颗粒炭我们预计出货1万吨，同比翻倍增长，24年Q1活性炭我们预计出货3.1-3.2万吨，同增19%，销量超市场预期，公司凭借成本优势进一步提升市场份额，24年我们预计出货超14万吨，同增15%；硅材料方面，公司23年硅酸钠出货34.4万吨，同增20%，24年Q1我们预计贡献1.1-1.2亿收入，此外公司向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。公司23年硅胶出货2.5万吨，同降6%，24年Q1我们预计贡献0.4亿收入，后续预计保持稳定。
    活性炭Q4毛利率下行，系扩张低端市场所致。活性炭方面，公司23年产品毛利率27.5%，同降2pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，24年我们预计毛利率基本保持稳定；硅材料方面，公司23年硅酸钠毛利率10.4%，同增0.9pct，24年Q1我们预计维持稳定，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。公司23年硅胶毛利率23.7%，同降7pct，主要由于竞争加剧，24年Q1我们预计略微亏损。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。
    期间费用率逐步下降，在建工程规模增大。23年期间费用2.02亿元，费用率10.01%，同增-1.23pct；其中23Q4期间费用0.55亿元，费用率10.19%，同环比-2.7/1.09pct，24Q1期间费用0.56亿元，同比增6.05%，费用率12.02%，同比增0.44pct。23年公司经营性净现金流2.71亿元，同增6%，24Q1经营性净现金流-0.9亿元，同增82.3%。24Q1末存货2.71亿元，较23年底-13.03%，持续下降。Q1末公司在建工程1.97亿元，较23年末增10%。
    盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修公司24-26年归母净利润至2.6/2.9/4.7亿元（此前预测24-25年归母净利润2.8/3.5亿元），同比+10%/+13%/+61%，对应PE为22/20/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

多型水声装备批产在即，业绩拐点有望到来

中科海讯(300810)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，实现营业收入1.65亿，同比下降24.52%，实现归母净利润-1.57亿，同比下降-1338.10%。
    点评
    1、受审价因素影响，公司一次性调减1.59亿元营收，若不考虑该因素，公司营收为3.23亿元，创上市以来新高。2023年12月，公司收到客户出具的审价进度依据，对2023年度及以前年度需要审价的项目，按可变对价最佳估计值重新估计，将可变对价调整金额在当期予以确认，调减部分营业收入及应收账款，2023年度一次性调减营业收入1.59亿元，调减后营业收入为1.65亿元。按照审价调整前收入，公司2023年营收中信号处理平台业务收入为2.07亿，同比增长13%，水声大数据与仿真系统营收0.76亿，同比增长367%，已成为公司重要收入来源；声纳系统营收0.39亿，同比增长208%。
    2、水下作战力量为新域新质战斗力，公司所处的水声装备产业在日益复杂的海洋安全环境背景下有望保持较快增长。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在3月7日出席十四届全国人大二次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，要统筹海上军事斗争准备、海洋权益维护和海洋经济发展，提升经略海洋能力。目前，我国在领土争端、外部势力介入等方面的问题日益突出，海洋安全形势愈发严峻，需要加强海洋安全能力建设，解决水下攻防短板，大力提升传统水下作战力量信息化智能化水平，积极研发和部署新型水下作战力量，逐步扩展水下作战空间，不断完善水下作战体系，创新变革水下作战方式，为赢得未来海战谋求新优势。在此背景下，我国特种电子信息行业声纳装备领域的新品研制及更新换代需求已呈现出稳步增长的态势。
    3、公司多型水声装备批产在即，未来业绩有望步入较快增长阶段。在信号处理平台方面，公司第三代水声信号处理平台研发产业化项目达到预定可使用状态，基于GPU芯片的高性能计算平台项目已完成研制并获得部分订单，针对无人系统的分布式高性能计算模块已完成样机研制，完成了型号为HX-A200国产化核心处理芯片及搭载该芯片的高性能数据计算平台的样机研制，并获得了意向订单。在声纳系统方面，公司某型前视避碰声纳系统已开始批量生产并交付客户，2024年预计该产品订单量保持稳定增长；公司中标的某智能声纳项目已完成关键技术验证及样机研制，预计于2024年交付验收，后续将进一步拓展市场；公司的某型声纳湿端采集系统已完成样机研制并交付验收，现已进入批量生产阶段。在水声大数据方面，2022年中标的两型水声大数据采集系统试点建设项目的研制、批量生产及交付，为公司的水声大数据业务奠定了坚实的基础；2023年，公司布局多年的两型数据装备成功完成转化落地，中标总金额近亿元，公司正在组织生产和交付。在仿真训练系统方面，公司2023年完成多型训练系统的研制、交付，2024年将继续进行产品推广；2024年初，公司仿真训练业务已中标某仿真计算与集成项目，为仿真训练业务开拓了新的方向。在无人探测系统方面，2023年公司的无人艇自主探测声纳系统搭载在无人艇上进行了全系统海上验证，取得了良好的效果，并获得批量订单，预计2024年完成验收及交付；2023年，公司研制的无人水下航行器参与了用户组织的深远海试用，验证了性能并取得良好效果，后续将对该系统进行改进并争取订单；2023年，公司的某无人集群智能探测项目已经完成关键技术及样机的研制，预计于2024年交付验收。在数据中心方向，公司完成了某数据计算中心项目（一期）系统集成工作，预计于2024年交付。我们认为，丰富的项目储备为公司未来业绩较快增长奠定了较好的基础。
    4、回购股份并用于股权激励彰显信心。2023年12月，公司发布股份回购方案，用于回购的资金总额不低于2000万，不超过3000万，本次回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。截至2024年3月4日，公司已累计回购公司股份148万股，占公司当前总股本的1.26%，最高成交价为16.18元/股，最低成交价11.50元/股，成交总金额为人民币1989万元。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.01、1.34、1.74亿元，同比增长164%、33%、30%，对应当前股价PE分别为17、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    声纳需求不及预期；装备价格下降超出预期；公司新项目竞标与研制进展低于预期。

23年短期承压，Q1业绩改善或带动全年景气

普联软件(300996)
    事件概述：
    近日，普联软件发布了《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》。2023年公司实现营业收入7.49亿元，同比增长7.8%；归母净利润0.62亿元，同比-59.93%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-67.13%。2024年Q1营业收入0.78亿元，同比增长43.1%；归母净利润为327.08万元，同比增长117.54%；扣非归母净利润27.66万元，同比增长101.28%。
    聚焦能源类战略客户，持续做强优势业务
    据年报披露，普联软件坚持“聚焦战略客户、聚焦优势业务”两个聚焦发展战略，充分利用公司产品、方案和服务，努力满足国务院国资委提出的加快建设世界一流财务管理体系的相关需求，与大型央国企客户建立了长期合作关系。分行业来看，公司在石油石化行业深耕中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四大战略客户，通过多种产品和技术持续巩固在行业信息化领域的地位；受部分项目招投标进度、项目验收时间推迟影响，公司在石油石化行业实现营业收入3.85亿元，同比下降10.80%，在公司营收中占比51.33%。在建筑地产行业，由于部分主要客户业务拓展未达预期，实现营业收入1.28亿元，同比下降5.25%，在公司营收中占比17.03%。在金融行业，监管与保险业务稳定增长，积极拓展期货、债券等相关行业监管披露系统，司库平台及全球资金业务在多家央企财司顺利开展，使得收入保持较快增长，实现营收0.81亿元，同比增长31.44%，在公司营收中占比10.82%。在煤炭电力行业，持续拓展冀中能源、山东能源、陕煤集团、晋能控股等客户群体，实现营业收入0.69亿元，同比增长159.23%，在公司营收中占比9.18%。
    随着公司解决方案的多样化和产品体系的进一步完善，在交通运输、装备制造等其他行业市场空间逐步释放，行业分布进一步多样化，但受石油石化、建筑地产两大主要优势行业收入下降的影响，导致公司收入增长速度有所放缓。另一方面，为配合公司整体战略发展及业务拓展目标，研发投入强度不断扩大、研发费用持续增长，在营销体系建设等方面加大投入，销售费用同期较大幅度增长；同时，部分客户回款不及预期，计提信用减值损失较上年同期增加较多；建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用。上述因素导致期间费用较上年同期大幅增长，四项费用累计发生2.22亿元，较上年同期增长25.45%，进而影响了利润释放。
    一季报显著改善，全年业绩复苏值得期待
    今年以来，公司在新客户、新领域的业务加速拓展，已完成项目的后续运维业务逐渐增多，使得一季度收入和利润显著改善，为全年业绩复苏奠定了坚实基础。随着公司经营风险的不断释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除，公司的组织结构、业务布局、人员规模已基本调整到位并处于相对稳定状态，研发投入对客户转化、业务拓展、市场推动作用逐步显现。
    2024年，普联软件将围绕整体战略目标，努力抓住战略机遇，积极拓展主营业务，加强产品研发和市场推广，增强核心业务能力；完善战略客户布局，扩大战略客户数量，努力在2024年新增两家长期战略客户；优化业务结构，拓宽服务范围，丰富产品体系，增强市场能力，逐步扩大产品+市场模式的收入规模。此外，公司将采取稳健的经营策略，控制员工规模，逐步优化团队结构，积极采取包括人工智能在内的各项技术和措施，提高人均创收能力，促进公司高质量发展。
    投资建议：
    普联软件作为大型集团信息化建设领军者，下游客户付费意愿和能力强，数字化转型、智能化变革的趋势和需求明确，行业景气度相对较高。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为9.41/11.80/14.36亿元，归母净利润分别为1.67/2.19/2.57亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.56元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：
    客户集中度较高的风险；业绩存在季节性波动风险；技术创新不及预期等。
   

2023年报点评：业绩符合预期，国内外均保持高速增长

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入39.30亿元(+28.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润16.54亿元(+24.53%)；扣非归母净利润15.47亿元（+24.72%），经营性现金流净额14.18亿元（+47.37%），业绩符合市场预期。
    Q4仍保持高增速，盈利能力提升：单季度看，Q4保持恢复，单季度营收和归母净利润同比增速分别为36.2%和15.77%，环比增速-2%和7%，在反腐影响的大背景下，仍保持快速增长，上半年疫情放开后的影响消除。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（海外试剂收入占比+6.9pct至58.0%），公司2023年海外业务毛利率同比提升9.9pct。公司销售毛利率同比提升2.7pct至73.0%，盈利能力不断提升。
    国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；大型设备和流水线收入同比增长33.5%。
    海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。
    盈利预测与投资评级：考虑到化学发光集采的影响，我们将公司2024-2025年归母净利润由21.4/26.8亿元下调为20.9/26.7亿元，预计2026年归母净利润为33.0亿元，对应2024-2026年PE估值为24/19/15倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

机器人和MR潜力大，3D视觉龙头未来可期

奥比中光(688322)
    国内首批消费级3D视觉厂商，全栈布局卡位优势明显
    奥比中光是国内首批消费级3D视觉厂商，公司经过多年高投入，实现3D视觉全技术路径布局，并完成“芯片-算法-器件-整机-量产”的全链覆盖。得益于全栈的技术路径布局和规模化量产能力，公司已和英伟达、微软、蚂蚁、银联、OPPO、优必选、斯坦德、创想三维等各行业头部企业达成合作。但受制于消费级3D视觉行业处于起步初期，下游需求不稳定，公司近5年营收有所波动，2023年为3.62亿元（yoy+3.34%）。
    从可选变为必选，公司有望进入发展快车道
    对于现实世界的精准感知是3D摄像头的核心优势，但此前受困于成本限制，在非刚需场景下推广进度较慢。我们认为人形机器人和MR的兴起使得上述困境被打破，3D视觉传感器逐渐从可选成为必选。
    1）人形机器人：参考当前大多数服务型机器人配备2-4台传感器，我们认为未来人形机器人对于精度的要求更高，3D视觉有望成为标配。根据我们的测算，2030年人形机器人行业3D视觉传感器的潜在市场在保守/中性/乐观下分别为177/610/2136亿元。格局方面，公司在国内商用服务机器人领域已实现领先地位（市占率70%+）。此外，公司还与英伟达合作打造3D开发套件，覆盖百万名潜在机器人开发者。
    2）MR：Vision Pro通过配置多个3D传感器（dToF、结构光）实现3D空间中的人机交互，为空间计算设备打造了样板。根据我们的测算，2027年消费电子行业3D视觉传感器的潜在市场在保守/中性/乐观下分别为181/352/901亿元，且公司有望凭借此前与OPPO、魅族等企业的合作获得卡位优势。
    投资建议：
    公司是国内首批消费级3D视觉厂商，全栈布局卡位优势明显，随着3D视觉传感器从可选变为必选，公司有望进入发展快车道。我们预计公司2024-2026年收入分别为5.50/8.54/12.34亿元，归母净利润分别为-1.62/0.02/1.45亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为27.5元，相当于2024年20倍的动态市销率。
    风险提示：
    1）3D视觉感知技术迭代创新的风险；2）下游应用场景发展或商业化不及预期风险；3）行业竞争加剧的风险；4）核心技术人才流失的风险；5）假设不及预期的风险。
   

24Q1归母净利润0.85-1.05亿元，看好公司未来发展

锦波生物(832982)
    事件：公司发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1归母净利润0.85-1.05亿元，同增97.65%-144.16%。
    业绩变动原因：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，实现了收入的可持续增长。
    三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板。三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，采用注射用重组三型人源化胶蛋白溶液，此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。①有望多价格带布局，补充胶原超高端市场，修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。
    ②稳价盘：修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。③大牌背书，技术成分持续验证。
    薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。
    投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。考虑公司积极加强营销及产品研发，预计高盈利延续，因此我们预计24-26归母净利润由4.6/6.5/8.5亿元上调至4.9/6.8/8.9亿元，对应PE29/21/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、业绩预告仅为初步核算结果，请以季报为准

2023年年报点评：业绩表现亮眼，三大业务板块稳健成长

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入493亿元（同比+3%），归母净利润30.8亿元（同比+28%），扣非归母净利润28.6亿元（同比+36%）。其中2023Q4，实现营业收入177亿元（同比+8%，环比+62%），归母净利润9.4亿元（同比+63%，环比+16%），扣非归母净利润8.9亿元（同比+87%，环比+17%）。2023年，公司经营活动现金流为77.45亿元（同比+127%），现金储备充足。整体而言，公司经营情况优异。
    多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展：1）能源技术服务产业：2023年，公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%，FPSO及LNG运输船运营率100%。2）低碳环保与数字化产业：公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。3）能源物流服务产业：2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。
    重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待：公司全年推进重点工程建设项目20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。
    母公司中海油上调资本开支，增储上产助力公司长期发展：1）资本开支方面：2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。2023年，中海油油气净产量达678百万桶油当量；2024-2026年中海油的油气产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。
    注重分红派息：2023年，公司拟10股派息1.1元，分红总金额11.18亿元，分红比例约36.3%。按2024年4月17日收盘价，公司股息率2.6%。
    盈利预测与投资评级：根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别36、39亿元（此前为32、38亿元），新增2026年归母净利润为43亿元。按2024年4月17日收盘价计算，对应PE为12、11、10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、经营风险

改革红利加速释放，产品结构持续提升

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司披露2023年年报，全年实现营业收入142.13亿元，同比+7.66%；归母净利润6.45亿元，同比+83.02%。其中23Q4实现营业收入17.97亿元，同比-4.41%；归母净利润-3.11亿元，同比+2.77%。
    营销变革持续推进，品牌高端化提速。
    收入端，公司持续加大中高端产品布局，坚定推进大单品战略，着力提升中高档产品占比，推动产品结构进一步升级。2023年度公司实现啤酒销量394.24万千升，同比增长4.57%，增速快于行业增速，其中燕京U8销量同比增长超36%。营业收入创历史新高，实现142.13亿元，同比增长7.66%，啤酒吨营收/吨成本同比+2.81%/2.07%至3322.45/2030.29元/千升，中高档/普通产品实现收入86.8/44.2亿元，同比+13.3%/-2.3%。2023年度，公司持续推广燕京U8、燕京V10等产品，焕新升级燕京清爽产品，发力高端产品市场，推出多款高端、超高端新品，搭建全国性产品矩阵。通过产品焕新升级，实现产品竞争力持续提升。U8大单品维持良好增长，持续放量，助力产品结构优化。
    成本和管理优化，盈利能力持续提升。
    利润端，2023年公司推动治理改革，通过持续强化组织建设、完善产销分离运营模式以及实施精细化管理等多项举措。2023年实现归属于上市公司股东净利润6.45亿元，同比增长83.02%。啤酒毛利率同比+0.45pct至38.89%，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.29%/+0.70/-0.06/-0.02pct至11.08%/11.40%/1.73%/-1.18%，净利率同比+1.9pct至4.5%，盈利能力稳步提升。受益于结构升级、生产成本管理、加强弱势企业治理、加大低效资产盘活等多种举措共同作用，公司整体运营效率不断提升，成本及费用率控制下行，共同助推公司盈利弹性释放。
    投资建议：
    公司借助大单品燕京U8的迅速推广放量，产品结构持续优化升级，叠加经营管理效率提升，净利率稳步提升且仍存在较大上升空间，业绩弹性有望持续释放；上调至买入-A的投资评级，6个月目标价为11.55元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：
    宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险
   

2023年年报点评：全年业绩快速增长，大客户战略成效显著

行动教育(605098)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    全年营收及利润高增，高分红回报股东
    2023年，公司实现营业收入6.72亿元，同比增长49.08%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。收入端增长主要由于公司执行大客户战略成效显著；上市以来品牌影响力持续提升，加强人才梯队建设，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。单四季度来看，公司实现营业收入2.11亿元，环比提升22.07%；实现归母净利润0.59亿元，环比提升6.41%。费用角度，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%，较前一年下降5.57/4.73/1.93pct，公司整体费用控制较好，叠加开课及管理效率提升，带动利润增长。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），全年公司拟分配的现金红利总额为2.13亿元（含税），占公司2023年归母净利润比例为96.85%，持续高分红回馈股东。
    核心业务毛利水平提升明显，在手订单充足
    分业务来看，2023年公司管理培训/管理咨询业务分别实现营收5.95/0.74亿元，其中管理培训业务为公司核心业务，营收占比达88.56%，业务毛利率82.16%，较去年同期提升1.73pct。2023年，公司以大客户为开发重点，整体成效显著，基于大客户需求量身定制、升级产品，陆续与郎酒、今世缘、名创优品等行业、区域龙头达成合作。截至2023年末，“大客户战略”主题培训共开展42期，已有240余家大客户企业与公司达成深度合作。公司以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线，并于2023年推出《数字化转型》、《战略执行》、《新增长路径》等课程产品，持续迭代课程内容，深化品牌效应优势。截止2023年末，公司合同负债余额为9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，践行大客户战略提升客单价。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.84/3.45/4.31亿元，对应EPS为2.40/2.92/3.65元/股，对应PE为20/17/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

公司信息更新报告： 业绩见底，拐点已至

巨化股份(600160)
    2023利润下降60.37%，业绩见底，拐点已至，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收206.55亿元，同比-3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比-60.37%；实现经营现金流净额21.96亿元，同比-33.78%。其中，Q4实现营收46.43亿元，同比-9.19%，环比-21.53%；实现归母净利润1.97亿元，同比-71.15%，环比-23.44%。公司业绩符合预期。鉴于制冷剂价格近期显著修复，我们上调公司2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12（前值24.90、34.46）、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82（前值0.92、1.28）、2.35元，当前股价对应PE为20.9、13.0、10.0倍。我们认为，公司底部已过、拐点已至，维持“买入”评级。
    2023业绩或为公司未来中长期底部，行业拐点明显，反转或已到来
    2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.8、59.83、22.07、0.49、13、25.08、41.25亿元，分别同比-20.83%、-12.21%、-11.54%、-17.31%、-4.72%、+48.35%、-15.33%；均价分别同比-40.03%、-1.85%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为32.70、23.34万吨，分别同比-16.16%、-9.00%；均价1.93万元/吨（不含税），同比-8.75%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾加剧，总体价格同比跌幅较大。据百川盈孚数据，2024年（截至4月17日，含税价），R32、R125、R134a、R143a均价分别为23,924、39,028、31,152、55.245元/吨，相比2023年均价分别+61%、+55%、+29%、+191%。我们认为，2023年公司业绩或为未来中长期底部，当前行业拐点明显，预计公司业绩拐点已至，进入高速增长期。
    制冷剂出口市场有所回暖，行业向上趋势不变
    据氟务在线，R32国内市场因空调企业需求旺盛，价格重心提升至3,0000-3,1000元/吨的水平（含税价），同时出口市场价格近期也在不断提升，行情逐渐回暖。我们认为，因制冷剂配额消化较快，维修市场旺季即将到来，市场向上趋势不变。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司首次覆盖报告：聚焦抗体药物研发，单品IL-17A单抗预计即将获批

智翔金泰(688443)
    智翔金泰：聚焦抗体药物技术研发，深耕自免、抗感染与肿瘤三大疾病领域
    智翔金泰是一家以抗体药物发现技术为驱动的创新型生物制药企业。公司聚焦自免、抗感染和肿瘤领域，已开发了多款单抗与双抗药物，共有9个产品17个适应症处于不同临床研发阶段。对标诺华大单品司库奇尤单抗，公司IL-17A靶点药物赛立奇单抗预计即将获批，未来成长可期；核心管线IL-4R单抗与狂犬病毒双表位双抗进度靠前，预计将陆续获批上市。同时，公司持续推进符合中美欧GMP标准的生产设施建设，2024年预计将新增20000L生物发酵产能，为核心管线的商业化放量提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计赛立奇单抗、GR1802与GR1801销售峰值分别约26/30/12亿元，通过DCF估值计算，对应公司远期合理估值约155-231亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    赛立奇单抗：对标司库奇尤单抗，有望成为最早上市的国产IL-17A单抗
    赛立奇单抗是一款靶向IL-17A的单抗产品，针对斑块状银屑病以及强直性脊柱炎适应症分别于2023年3月与2024年1月申报NDA，预计2024H1获批上市。IL-17A靶点在银屑病领域整体疗效优异，同靶点药物司库奇尤单抗2023年全球销售额约49.80亿美元，国内市场快速放量。对标大单品，赛立奇单抗在各适应症领域进度领先且疗效优异，有望成为国产首个获批上市的IL-17A单抗。
    核心管线GR1802与GR1801进度靠前，拥有较大成长潜力
    GR1802是一款靶向IL-4R靶点的单抗，针对成人中重度特应性皮炎适应症已于2023年12月进入III期临床，II期临床差异化布局了慢性自发性荨麻疹、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等适应症，整体进度靠前。国内IL-4R靶点管线竞争格局整体较好，仅有度普利尤单抗获批上市，GR1802拥有较大发展潜力。GR1801是一款狂犬病毒双表位双抗，能够在狂犬疫苗主动免疫完全发挥作用前提供即时的免疫保护，预计于2024下半年提交NDA。除此之外，公司还布局了包括TSLP双抗、IFNAR1单抗在内的多款早期研发管线，不断打开成长空间。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等

公司事件点评：车载业务获海外大额订单，未来成长可期

移远通信(603236)
    事件：2024年4月17日，移远通信发布收到项目定点函的公告，收到约为7.42亿美元—13.09亿美元项目定点函。
    公司车载业务获海外大额订单，远期将有望产生积极影响。移远通信近日收到全球知名汽车零部件供应商（基于保密协议，无法披露名称）的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商。根据该客户规划，此次定点项目预计从2026年逐步开始量产交付，交付周期为2026年至2033年，共8年。项目生命周期总销售金额预估约为7.42亿美元-13.09亿美元。上述项目定点通知并不反映该客户最终的实际采购数量，目前仅为客户预计金额，该事项预计对2024年度、2025年度的经营业绩不会产生影响。该事项将对公司未来的经营业绩产生积极影响，具体影响金额及时间将视实施情况确定。
    公司2023年全球市场份额占比达34%，行业领军地位稳固。根据Counterpoint最新发布的按应用划分的全球蜂窝物联网模组和芯片追踪报告，2023年全球蜂窝物联网模组出货量首次出现年度下滑，同比下降2%。供应链中断后库存调整以及工业和企业等一些关键市场垂直领域的需求减少是导致下降的一些主要因素。2023年4G Cat.1bis增长最快，占出货量的22%以上。得益于性价比和能效比，4G Cat.1bis已成为中国POS、智能表计、车联网和定位跟踪器市场的主要蜂窝标准。市场正缓慢地从4G Cat.1和NB-IoT过渡到更具效率的4G Cat.1bis。据Counterpoint数据，2023年移远通信全球市场份额达34.0%，大幅领先于排名第二的广和通（7.8%）和中国移动（6.7%），行业龙头地位稳固。
    股权激励绑定核心团队，高标准下公司后续发展可期。2023年7月25日公司发布股权激励计划，以2022年净利润基数，2024/2025/2026年归母净利润增长率分别不低于10%、30%、60%。公司2022年净利润为6.23亿元，根据股权激励目标指引预计2024/2025/2026年公司归母净利润目标分别不低于6.85亿元、8.10亿元、9.97亿元，或可期待公司后续业绩高速增长。
    投资建议：我们看好物联网行业的后续发展，同时认为移远通信作为物联网模组领域全球龙头有望依托自身优势持续向上下游延伸拓展，海外市场有望为公司继续带来可观业绩增量，公司市场领先地位或将进一步得到巩固。我们基于2023年公司面对复杂外部环境因素调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入有望分别达139.40亿元、165.20亿元和194.39亿元，归母净利润有望分别达0.84亿元、6.75亿元、8.45亿元，对应PE倍数122x/15x/12x。我们预期后续股权激励下公司业绩有望持续高增。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

主营产品毛利率逐步修复，新产能投产打开成长空间

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月12日晚，公司发布2023年年报，报告期内营收170.42亿元，同比下降17.72%；归母净利润4.53亿元，同比下降79.06%。其中2023Q4实现营收33.39亿元，同比下降26.47%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.63亿元，同比提升356.97%，环比下降71.66%。
    主营产品价格回落业绩短期承压，下半年价格止跌毛利率逐步修复公司业绩和主营产品磷酸二铵、尿素、PVC价格息息相关，全年维度看，2023年磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3612.49/2445.29/5814.78元/吨，同比分别变化-3.12/-9.06/-21.09%，2023公司毛利率12.66%，同比变化-6.43pct。下半年，随着秋季备肥以及行业去库的进行，主营产品价格开始逐步触底反弹。根据百川数据，2023Q3，磷酸二铵/尿素/PVC季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88元/吨，环比变化-2.99/+5.08/+4.56/%，2023Q4，磷酸二铵/尿素/PVC季度均价分别为3671.87/2411.66/5635.47元/吨，环比变化+6.54/+0.31/-4.43/%，2024Q4公司毛利率15.71%，环比变化+3.07pct，四季度营收环比下降主要受到天然气供应受限，尿素例行停产检修的影响，归母净利润环比下降主要因非流动资产损坏报废产生1.2亿元的损失。
    尿素法检有望放开叠加新产能推进，公司未来成长可期
    2024年以来，尿素因市场需求低迷，价格处于底部震荡，当前国内外尿素仍存在套利价差，随着尿素法检放开，利好国内尿素出口，预计化肥行业景气度有望延续。新产能方面，公司55万吨氨醇项目已经于2024年1月投产，宜昌邦普宜化新材料的精制磷酸、磷酸铁锂前驱体、硫酸镍等产品预计也于今年内投产，随着新能源汽车行业的井喷式增长，与之相关的化工行业也将迎来发展机遇期。此外，为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。
    投资建议
    因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71、9.68、11.91亿元，同比增速为70.2%、25.6%、23.0%，（2024、2025年前值归母净利润分别为9.32、13.68亿元，较前值分别下调17.27%、29.24%）。对应PE分别为13、10、8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）相关政策变动风险；
    （4）国际贸易风险。

2023年公司业绩平稳增长，新能源装机稳步增加

金开新能(600821)
    核心观点
    2023年收入利润稳步增长，2023Q4归母净利润有所下滑。2023年，公司实现营收33.28亿元（+7.96%），归母净利润8.02亿元（+9.54%）。单四季度营收7.40亿元（+9.16%），归母净利润0.65亿元（-26.51%）。2023年公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。
    2023年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升，上网电价有所下滑。2023年，公司光伏发电并网容量3097MW，同比+22%；风电并网容量1257MW，同比+3%。2023年，公司风电发电量31.84亿千瓦时（+8%），上网电量30.92亿千瓦时（+9%）；光伏发电量39.16亿千瓦时（+17%），上网电量38.70亿千瓦时（+17%）。2023年，公司光伏平均上网电价为0.477元/千瓦时，同比下降10%；风电平均上网电价为0.443元/千瓦时，同比下降2%。整体看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。
    2023年毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年，公司毛利率为56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大（为24.53%）。费用率方面，2023年，公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%，财务费用率同比减少3.56pct，管理费用率同比增加0.64pct，整体期间费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，2023年公司净利率同比增加0.24pct至25.86%。
    新能源项目投运推动业绩稳步增长，光伏产业链上游降价带动收益率提升。公司持续布局风光新能源业务，2023年公司核准装机容量6448MW（+16%），并规划2025年核准装机突破13GW。此外，随着光伏产业链上游供需格局变化，组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。
    投资建议：考虑公司2023年上网电价有所下行，及2023年3-4季度归母净利润同比下滑，我们下调盈利预测；同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化，且新能源项目装机容量持续增长，预计未来业绩有望稳步提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.71/0.87元（2023-2024年前值为0.68/0.82元，下调幅度27%/13%），当前股价对应PE为11.8/8.3/6.7X。给予公司2024年12-14倍PE，对应权益市值为120-140亿元，对应6.01-7.01元/股合理价值，较当前股价有2%-19%的溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；行业政策变化。

盈利稳健增长，扩表动能强劲

北京银行(601169)
    核心观点：
    事件：公司发布了2023年年度报告。
    盈利保持稳健增长：2023年，公司实现营业收入667.11亿元，同比增长0.66%；实现归属于母公司股东净利润256.24亿元，同比增长3.49%，ROE为9.32%，总体保持稳健。
    存贷款规模扩张动能强劲，净息差存在改善空间：2023年，公司实现利息净收入503.50亿元，同比下降2.15%，主要受LPR下调、贷款重定价和房贷加点上限调整等因素影响，贷款收益率持续下降给息差带来下行压力。2023年，公司净息差1.54%，同比下降22BP，生息资产和贷款平均收益率4.19%和3.68%，同比均下降17BP。资产端，信贷投放力度进一步加大，对公贷款表现亮眼，零售贷款增速优于同业水平。截止2023年末，公司发放贷款及垫款本金总额2.02万亿元，较2022年增长12.14%。其中公司贷款总额增长16.62%且增量为2022年的2.4倍，聚焦重点领域和重点项目，持续支持科技、绿色、普惠、“专精特新”等相关领域，增速高达33.1%、41.62%、34.5%和187%，特色金融优势进一步增强。与此同时，公司的个人贷款总额增长9.80%，表现优于同业，个人消费及经营类贷款余额占比提升6.61个百分点，结构优化带动个贷平均收益率同比提升10个基点。负债端，个人存款定期化程度仍有提升，成本管控良好。截止2023年末，公司的存款本金总额2.07万亿元，较2022年增长8.18%。其中，储蓄存款规模突破达到6157.33亿元，较2022年增长14.5%，但储蓄存款成本降低6BP。我们认为随着存款利率的下调和信贷结构的优化，净息差存在改善空间。
    非息收入持续增长，轻资本转型深化：2023年，公司实现非利息净收入163.61亿元，同比增长10.41%，在营业收入中占比24.53%，同比提升2.17个百分点。其中，手续费及佣金净收入37.52亿元，同比下降46.90%，主要由于代理及委托业务手续费收入同比减少，且线上业务手续费支出增加。公司将深化转型发展，以财富管理、银行卡、托管、投行等轻资本业务作为重要增长点，提升非息收入占比。截止2023年末，零售AUM达到1.04万亿元，同比增长6.32%。以投资收益为核心的其他非息收入实现改善。2023年，公司其他非息收入126.09亿元，同比62.55%。其中，投资收益113.65亿元，同比增长34.4%。
    资产质量持续优化：截止2023年末，公司不良贷款率为1.32%，较2022年下降0.11个百分点，拨备覆盖率216.78%，较2022年上升6.74个百分点，资产质量韧性不断增强，稳中向好态势更加明显，风险抵补能力进一步提高。
    投资建议：公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型，成效释放。对公业务普惠、绿色、科创、文化金融贷款快速增长，零售业务中消费贷和经营贷占比高，升级儿童综合金融服务，抓住养老金融机遇，铸造全生命周期金融服务“护城河”，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。零售aum稳定在万亿以上，公司持续深化转型，拓展轻资本业务空间，未来发展可期。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS12.73/13.73/14.8元，对应当前股价PB0.45X/0.42X/0.39X。
    风险提示：宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

年报点评：营收破万亿，拓展“AI+”战略布局

中国移动(600941)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收10093.1亿元，同比增长7.7%，归母净利润为1317.7亿元，同比增长5.0%；分季度来看，2023Q4实现营收2337.5亿元，同比增长9.3%，归母净利润为262.6亿元，同比下降2.5%。
    点评：
    个人市场融合运营，家庭市场智慧升级。（1）公司深化“连接+应用+权益”融合拓展，个人市场的“压舱石”作用有效发挥。个人市场2023年收入为4902亿元，同比增长0.3%；权益收入达到224亿元，同比增长37.1%；移动客户为9.91亿户，净增1599万户；5G新通话高清视频使用客户达到1.33亿户，净增4132万户，其中AI应用订购客户数超307万。移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。截至2023年12月底，公司5G网络客户达到4.65亿户，渗透率提升至46.9%，行业领先；5G网络客户ARPU、DOU分别为78.2元和25.0GB，带动整体移动ARPU保持稳健增长。（2）公司培育智能家居消费增长点，家庭市场保持良好增长。家庭市场2023年收入达到1319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比提升14.3pct。智慧家庭增值业务收入达到336亿元，同比增长13.1%；家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长2.4%。公司丰富AI增值功能，通过像素、算力提升丰富终端品类，拓展看家护院、乡村综治等场景。组网、大屏、安防等重点场景智慧家庭业务快速上规模，健康养老、全屋智能等HDICT新场景拓展加速。
    政企市场成为增收引擎，新兴市场贡献提升。（1）公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，政企市场保持快速增长。政企市场2023年收入达到1921亿元，同比增长14.2%。行业数字化方面，DICT收入达到1070亿元，同比增长23.8%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。To V车联网市场规模能力双提升，与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一；ToG数字政府市场影响力持续扩大，全年落地政务信息化解决方案项目超2000个。政企市场作为公司增收主力军的地位持续巩固。（2）新兴市场增收拉动作用凸显。新兴市场2023年收入达到493亿元，同比增长28.2%。国际业务收入达到207亿元，同比增长24.2%。公司加强优质产品能力和5G解决方案出海，推进海外数字基础设施升级。数字内容收入达到280亿元，同比增长31.6%，积极拓展VR/AR、云游戏、元宇宙等新领域。
    低成本高效运营，保持良好盈利水平。公司2023年营业成本为7244亿元，同比增长7.0%，营业成本占营收比重为71.8%，同比下降0.4pct。（1）销售费用为525亿元，同比增长5.8%，占营收比重为5.2%，同比下降0.1pct。销售费用增长的原因是公司加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度。（2）管理费用为560亿元，同比增长2.7%，占营收比重为5.6%，同比下降0.3pct。（3）研发费用为287亿元，同比增长58.7%，占营收比重为2.8%，同比上升0.9pct。公司加大对5G、AICDE领域研发投入，加强核心能力建设，为业务发展注智赋能。（4）财务费用为-35亿元，其中利息收入为73亿元，利息费用为37亿元。利息费用主要为租赁负债利息支出。财务费用占营收比重为-0.3%，同比上升0.6pct。公司积极推动低成本高效率运营，推进降本增效，强化全员、全要素、全过程成本管控，提升精细化管理水平。同时，优化资源投入结构，平衡短期经营业绩和长期发展的关系，保持良好的盈利水平。
    品牌价值位列全球运营商第一阵营，网络布局升级优化。（1）公司以“中国移动”品牌为中心，做强“全球通”“动感地带”“神州行”“移动爱家”四大客户品牌，做优“咪咕”“移动云”“梧桐大数据”“九天”四大产品品牌。“梧桐大数据”为客户提供PaaS、DaaS和SaaS三种大数据云服务以及垂直行业产品，助力各行业数智化转型升级；“九天”通过原创技术内核，打造以“九天”人工智能平台、基础+行业大模型、超450项核心AI能力为基座的新型智能化引擎。（2）资本开支方面，2023年资本开支约1803亿元，同比下降2.6%，资本开支占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。预计2024年资本开支为1730亿元，同比下降4.0%，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面，其中5G网络资本开支约690亿元，所需资金主要来自经营活动现金流。资本开支迎来下行拐点，折旧与摊销费用有望下降，加强公司业绩释放能力。
    派发末期股息，股东回报持续提升。董事会建议向全体股东派发2023年度末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，同比增长9.5%。2023年全年派息率为71%，A股股东股息将以人民币支付。从2024年起，公司计划三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。
    电信行业新兴业务支撑作用巩固，构建AI基础设施体系。根据工信部统计，（1）2023年，电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），比全国服务业生产指数增速高8.7pct，有力拉动服务业回升向好；电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。行业拓展数字化转型服务成效凸显，业务结构呈现移动互联网、固定宽带接入、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。在电信业务收入中三项业务收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。（2）千兆光网快速规模部署，截至2023年底，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2302万个，同比增长51.2%，形成覆盖超5亿户家庭的能力。（3）截至2023年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97万架，比2022年末净增15.2万架，可对外提供的公共基础算力规模超26EFlops；协同部署通用算力与智算算力，启动超大规模智算中心建设，优化算力供给结构。运营商在网络规划-建设-维护-优化等网络运营各环节引入AI和大数据技术，提升网络智能化水平，减低网络故障率、节约基站能耗、优化信号覆盖。三大运营商积极构建“1个通用+N个专用”的通专结合大模型体系，通用大模型达千亿级参数级别，行业大模型可面向政务、应急、文旅等多个领域。
    盈利预测及投资建议：
    公司推动“5G+”向“AI+”延伸拓展，加快数字化转型发展，不断提升CHBN业务经营水平，数字化转型业务作为全新的价值增长曲线，为公司未来增长注入新动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1398.85亿元、1481.94亿元、1562.54亿元，对应PE分别为16.09X、15.19X、14.41X，维持“买入”评级。
    风险提示：数字化转型业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量

南网储能(600995)
    核心观点
    来水偏枯、容量电价下调及调整统计口径共致营收及净利润同比下降。2023年公司实现营业收入56.30亿元(-31.85%)；实现归母净利润10.14亿元(-39.03%)。2023年公司调峰水电厂来水同比偏枯，发电量54.0亿kWh(-46.93%)；2023年发改委核定的公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价有所下调，导致公司梅蓄、阳蓄今年运行时间同比增长的情况下，抽水蓄能业务营收仍降低了3.83%；此外2022年9月公司完成重大资产置换，置出原文山电力部分业务，2023年业务范围和性质有所改变，统计口径较上年同期调整后有所收窄。公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能三大业务营收分别为44.28/10.50/0.93亿元，同比变动-3.83%/-44.78%/+196.87%。
    调整装机规划，在手项目相对充足。截至2023年，公司在运抽水蓄能装机容量1028万kW，在建装机规模480万kW。公司对原“十四五”规划进行了适应性调整，计划到2025年末再投产抽蓄240万kW，抽蓄总装机达到1268万kW，新型储能200万kW；到2030年投产抽蓄规模达到2900万kW左右，新型储能500万kW以上；到2035年，投产抽蓄4400万kW，新型储能1000万kW。截至2023年底，公司在建及开展前期工作的抽水蓄能电站项目达到16个，预计总装机约为1920万kW。
    调峰流域来水偏枯，新型储能将贡献主要业绩增量。公司调峰水电站主要位于红水河流域，2024年一季度流域来水较多年平均偏枯，预计公司调峰水电发电量将继续承压。新型储能方面，根据公司“十四五”规划此推测，2024年和2025年平均每年建成并投产新型储能约788MW，叠加公司23年部分新建储能站达产情况，在2024年容量电价全年生效和调峰水电来水偏枯的情况下，新型储能将贡献公司主要的业绩增量。
    风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑来水偏枯、核定的容量电价降低、2025年抽蓄装机规划有所减少等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.6/15.5/18.0亿元（2024-2025年原为16.4/20.0亿元，新增2026年预测），同比增速24.4%/23.3%/15.5%；每股收益0.39/0.49/0.56元，对应当前当前股价为24/19/17倍PE，维持“买入”评级。

利润实现高速增长，把握信创机遇

顶点软件(603383)
    投资要点
    投资事件：4月12日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%；归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长38.94%。
    利润实现高速增长，核心产品保持竞争优势。2023年公司实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%。分产品来看，公司定制软件业务实现收入5.22亿元，同比增长21.23%；产品化软件业务实现收入1.02亿元，同比增长10.20%；运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长3.15%；系统集成业务实现收入0.27亿元，同比增长136.79%。公司以A5与HTS系列为核心产品的竞争优势得到强化，其中A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，与3家战略合作客户签署A5升级合同。HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。
    毛利率回升、费用端改善拉升盈利能力。2023年公司毛利率为69.16%，同比提升1.70个百分点。其中定制软件业务毛利率达到61.87%，同比提升4.23个百分点；运维服务业务毛利率达到89.12%，同比提升2.28个百分点。费用端层面，公司2023年的销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.6%/20.55%，相比于去年同期，管理/研发费用率分别下降1.81%和1.66%。
    坚持核心技术突破，把握信创机遇。公司坚持基础研发和信创路线，形成诸多领域的核心技术突破，包括“1+3”基础技术平台等一大批自主知识产权和专利的基础技术和开发平台。在信创化关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。2023年，东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们预测公司2024-2026年营收分别为8.31/9.37/10.65亿元（2024-2025年分别为10.55/13.57亿元），归母净利润分别为2.71/3.19/3.76亿元（2024-2025年分别为3.03/3.88亿元），对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

2023年净利润同比增长40%，品类拓展及全球化布局持续推进

双环传动(002472)
    核心观点
    2023年净利润同比增长42%，新能源汽车传动齿轴产品收入占比27.6%。2023年双环营收80.7亿元，同比+18.1%，归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非净利润8.0亿元，同比+41.6%；23Q4双环实现营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比+31.5%，环比+2.8%，扣非净利润2.5亿元，同比+34.5%，环比+21.1%；公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势，新能源汽车传动齿轴产品收入22.3亿元，占比27.6%；同时公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作有效地提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。
    产品结构持续改善，毛利率同环比双提升，降本增效持续推进。23Q4双环销售/管理/研发/财务费率分别为1.2%/4.9%/5.5%/0.5%，环比分别+0.3/+1.4/1.1/-0.1pct；23Q4双环毛利率24.6%，同比+2.1pct，环比+2.9pct，净利率10.0%，同比+1.6pct，环比-0.6pct，盈利能力同比提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等，人均效率提升20%）；3）产品结构持续改善，新能源业务持续放量，新能源汽车驱动齿轮产能达500万台套，同时高盈利能力的商用车业务持续增长（23年商用车齿轮营收同比+71.3%）。截止3月31日，双环已累计回购公司股份7339400股，占公司总股本0.86%，彰显公司经营信心。
    展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
    风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
    投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持24-25年盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润10.45/13.53/亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为18/14/11x，维持“买入”评级。

夯实白牌市场优势地位，逐步渗透品牌客户

中科蓝讯(688332)
    事件
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增加78.64%。23Q4单季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.21%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比减少35.86%。
    投资要点
    持续加码研发，优化产品结构。公司持续加大研发投入，积极拓展产品品类、提升高端芯片收入占比，股份支付费用、光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。2023年全年公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%，研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。公司积极培育新兴市场，不断优化产品结构，高端产品占比提升，盈利能力大幅提升，产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长，公司全年实现毛利率22.56%，同比增长1.64个百分点；净利率17.39%，同比增长4.34个百分点。
    依托高端芯片逐步渗透品牌客户，丰富产品矩阵触达广泛智能终端。公司已推出包括BT893x系列、AB202x系列、AB568X系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。此外，公司深耕蓝牙、Wi-Fi等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.89/24.14/30.47亿元，实现归母净利润分别为3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等

2023年年报及2024年一季报点评：打造优质贸易服务生态，1Q24主业利润超预期

小商品城(600415)
    业绩简述：1）2023：实现营收113.00亿元/yoy+48.3%，归母净利润26.76亿元/yoy+142.25%，扣非归母净利润24.69亿元/yoy+39.86%，现金分红10.97亿元，分红比率40.99%。2）1Q24：实现营收26.81亿元/yoy+26.42%归母净利润7.13亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。
    新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23年营收30.74亿元/yoy+81.16%，毛利率71.83%/+28.52pct二区东新能源市场新增建筑面积13.1万方，1-3层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。2）贸易服务业务23年营收6.02亿元/yoy+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。截至23年底，①CG平台累计上传商品超1000万个，23年GMV超650亿元，完成上线西班牙、沙特、哥伦比亚等6个国家站，3.2万家经营户70万款商品对外展出。23年经营主体大数据公司实现净利润0.81亿元。②Yiwupay已开通超2万个人民币账号，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿元，交易覆盖五大洲150个国家地区。24Q1，Chinagoods实现GMV110亿元/yoy+37.5%，Yiwupay实现跨境交易额62亿元。3）配套服务23年营收4.67亿元/yoy+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct，其中酒店业务（含受托经营酒店）营收超4亿元，创历史新高。4）商品销售业务23年营收67.92亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。
    盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比变化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。
    AI技术投入不断推进，数据资产加速变现。①AI技术加码投入：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域投入达1.3亿元，2023年相关投入达1800万元，24年继续扩大投入。24Q1季末确认的数据资源无形资产超800万元，全年预计投入或将超5000万元。已有1.7万人在CG平台上深度体验并使用AI系列产品，商家使用后的3个月内，平均询盘量增长30%以上，订单量增长15%以上。②数据资产变现加速：Yiwupay为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于2014年7月，目前覆盖108万法人，共计1.64亿余条数据。目前授信主体3万余户，授信总额达99.3亿元。
    投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-2月，义乌市进出口总值同比增长47.3%；其中出口同比增长41.0%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.56/31.46/39.87亿元，同比增长3.0%/14.2%/26.7%，对应PE伟17/15/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

内销经营复苏，Q1收入增速转正

九阳股份(002242)
    事件：九阳股份公布2024年一季报。公司一季度实现收入20.7亿元，YoY+9.2%；实现归母净利润1.3亿元，YoY+7.1%；实现扣非归母净利润1.3亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1九阳内销经营复苏，外销表现稳健，单季收入同比回升。
    Q1单季收入增速转正：分区域来看：1）内销方面，考虑到国内厨房小家电消费景气边际改善，且公司去年同期内销收入低基数，我们推断Q1九阳内销收入同比大个位数增长，线上、线下收入均有所回升。2）外销方面，据公司公告显示，预计2024年关联交易出口金额不超过15.7亿元，较上年实际发生金额减少24.2%。考虑到去年同期低基数，我们推测Q1公司外销收入同比基本持平。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。
    Q1单季毛销差同比下降：九阳Q1毛销差同比-1.7pct，其中毛利率同比-0.9pct，销售费用率同比+0.7pct。我们认为，公司单季毛利率下降主要因为产品结构调整，销售费用率提升主要因为公司推进直营化改革，费用投放有所增加。
    Q1单季净利率同比小幅下降：九阳Q1归母净利率6.3%，同比-0.1pct。公司单季净利率降幅小于毛销差降幅，主要因为：1）本期增值税加计抵减增加，Q1其他收益/收入同比+0.7pct；2）本期应收账款减值损失转回，Q1信用减值损失/收入同比+0.7pct；3）本期利息收入有所增加，Q1财务费用/收入同比-0.6pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。Q1经营性现金流同比改善：九阳Q1经营性现金流净额+3.1亿元，YoY+2.1%。公司经营性现金流状况同比有所改善，主要因为收入规模回升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+6.8%。公司一季度末现金余额29.2亿元，YoY+34.3%，现金储备较为充裕。投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.58/0.68/0.77元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价14.52元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
   

福斯特：23年业绩符合预期，胶膜龙头地位持续凸显

福斯特(603806)
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收225.89亿，同比+19.7%，母净利润18.50亿，同比+17.2%，毛利率14.6%，同比-1.0pct；23Q4实现营收59.39亿，同比+11.4%，环比-1.6%，归母净利润4.19亿，同比+827.9%，环比-23.3%，毛利率16.3%，同比+10.4pct，环比+3.2pct。
    23年四季度归母净利润环比下滑23.3%，主要在于1）光伏事业合伙人计划专项基金的计提影响当期期间费用，23Q4期间费用率7.4%，环比提升3.3pct；2）资立和信用减值的计提。
    光伏材料业务快速发展，全系列产品品类+海外扩展适配客户需求。2023年光伏胶膜业务实现收入204.8亿，同比+21.5%，毛利率14.6%，同比下滑1.0pct，相对稳定，实现销量22.5亿平，同比+70.2%。2023年光伏背板业务实现收入13.3亿，同比-1.1%，毛利率9.5%，同比-2.6pct，实现销量1.5亿平，跃居全球第二同比+22.7%。公司产品品类齐全，适配客户需求提供POE胶膜、EPE胶膜/EP胶膜、白色EVA胶膜、普通EVA胶膜、一体膜、连接膜及光伏背板组合。同时为更好满足美国和东南亚客户需求，公司计划对泰国基地进行胶膜产能扩张，以及启动越南基地建设，加强全球化布局。
    新材料领域加快推进，有望贡献增长新动能。在电子材料领域，2023年实现收入5.2亿，同比+2.4%，毛利率19.7%，同比+1.7pct，实现感光干膜销量1.2亿平，同比+4.5%。公司客户导入初显成效，23年顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建涵集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户，公司的感光干膜相关产品正向下游载板厂商进行验证。在功能膜领域，2023年实现销售收入1.2亿，同比+71.1%，毛利率9.2%，同比+7.8pct，实现铝塑膜销售1006万平，同比+67.8%。日前，公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，逐步放量：同时RO支撑膜持续差异化开发，实现批量销售。
    展望后续：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加海外产能释放，有望进一步贡献增量。同时，新材料领域表现亮眼，随着AI算力、人形机器人等产业兴起有望拉动PCB产业需求，叠加公司大客户导入进展顺利，公司感光干膜产品出货有望高增，提供公司业绩新增长极。
    盈利预测与投资评级：预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/28.6/33.3元同比+29%/+20%/+17%当前股价对应PE分别为220.3/16.9/14.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节奏不及预期；研报信息更新不及时等。

23年年报点评：盈利&营运能力提升，期待24年恢复规模增长

森马服饰(002563)
    事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入136.6亿元/同比+2.5%，归母净利润11.2亿元/同比+76.1%；单Q4收入47.6亿元/同比+8.5%，归母净利润2.9亿元/同比-20.8%。23年公司分红比例为72%，每股派息0.3元，对应股息率为5.2%。
    童装业务稳步增长突显经营韧性，线下渠道恢复增长态势。1）分品牌：23年休闲服饰/童装收入分别同比-2.6%/+4.9%至41.7/93.7亿元，占比分别为31%/69%，休闲服饰/童装的门店数量分别净减少48/155家，童装关店较多主因马卡乐品牌经营策略向线上转移。童装业务整体保持稳步增长态势。2）分渠道：线上/直营/加盟/联营收入分别同比-3.5%/+19.2%/+9.7%/-51.9%至62.3/13.7/57.8/1.6亿元，占比分别为46%/10%/43%/1%；3）线下门店数量：23年底共有7937家门店，其中直营/加盟/加盟分别为681/7164/92家，较22年底净变动-42/-172/+11家，23年公司线下门店处于调整阶段，整体净关店，看好公司渠道调整后24年门店净开恢复规模增长。
    折扣改善带动毛利率提升，费用管控良好，营运能力提升。1）毛利率：23年毛利率同比+2.7pct至44%，分渠道，线上/直营/加盟/联营毛利率分别为43%/67.6%/39.2%/62.5%，分别同比+4.2/+2.5/+1.9/-5.8pct；分品牌，休闲服饰/童装毛利率分别为38%/46.8%，分别同比-2.0/+4.9pct。毛利率明显提升主因新品售罄提升、折扣改善和高毛利的直营占比增加。2）费用端：23年控费效果明显，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%。3）存货：存货周转天数同比-25.8天至155天，存货净额同比-28.6%至27.5亿元，商品运营效率提升，期待24年轻装上阵。4）现金流：2023年经营活动现金流净额为19.41亿元，同比增加65.1%，现金流恢复健康。
    盈利预测与投资建议：公司积极推进全域新零售，伴随渠道调整和经营质量优化，看好公司24年恢复规模性增长，海外布局助力公司中长期的持续发展。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.7/14.9/17.5亿元，当前股价对应的PE分别为13/11/9倍，给予“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等

业绩稳健增长，深化“AI+工业”布局

中控技术(688777)
    事件：公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1，公司实现营业收17.38亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润1.45亿元，同比+57.39%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比+76.05%。
    经营效率持续提升，利息收入厚增利润。公司近年来持续提升内部数字化治理能力，经营管理能力持续增强，控费成效显著。2024Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50%/5.58%/11.83%/-1.70%，分别同比下降了0.74/1.44/1.04/2.00pct。其中财务费用率大幅下降主要是由于公司Q1实现利息收入3,514.27万元，同比大幅提升。
    全面加码“AI+工业”，深化机器人领域投入布局。公司即将推出首个面向流程工业运行优化与设计的AI大模型，有望在流程工业的效率上实现革命性的突破。2024年2月，公司与迦智科技正式签订战略合作协议，面向海内外联合推动流程工业整体解决方案服务平台建设。迦智科技是全球智能移动机器人领域的领军企业之一，具备AMR移动机器人、智能无人叉车、室外重载无人驾驶作业机器人等多样化产品组合与解决方案。20243月，公司参股的浙江人形机器人创新中心发布首款自主研发的人形机器人整机“领航者1号”。公司将与创新中心持续深化合作，并已经与中国电子科技集团有限公司等9家单位共同签署战略合作框架协议，携手打造完善的人形机器人产业生态。我们认为，公司在流程工业领域具备深厚的数据、算法和场景积累，其推出的机器人产品未来放量可期。
    投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入109.47/137.35/169.17亿元，同比增长27.00%/25.47%/23.17%；实现归母净利润12.44/14.22/17.10亿元，同比增长12.92%/14.33%/20.18%。维持“买入评级”
    风险提示：下游资本开支不及预期，海外市场拓展不及预期，AI+工业落地不及预期，宏观经济波动风险。

高端产品份额继续提升，不断完善产品布局

联瑞新材(688300)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收7.12亿元，同比+7.51%；归母净利润1.74亿元，同比-7.57%。其中2023年第四季度实现营收2.01亿元，同比+15.33%，环比+2.08%；归母净利润0.49亿元，同比-13.71%，环比-5.09%。
    公司营收呈现正增长，高端产品份额继续提升。半导体行业在2023年经历了压力明显到触底复苏的阶段。同时，随着5G、AI、先进封装、新能源汽车的发展，进一步带动高端新材料的需求。2023年公司营收呈现正增长，其中高端产品份额继续提升，并大力拓展导热材料等新应用领域。具体分产品来看，（1）角形无机粉体：2023年公司角形无机粉体营收为2.33亿元，同比+0.61%；毛利率为32.75%，同比减少2.66个百分点；销量为7.06万吨，同比+3.02%。（2）球形无机粉体：2023年公司球形无机粉体营收为3.69亿元，同比+4.19%；毛利率为46.22%，同比增加3.17个百分点；销量为2.58万吨，同比+8.37%。
    公司重视研发投入，持续完善产品布局。公司2023年研发投入4,740万元，同比+23.13%，研发投入占营业收入的比重为6.66%；获得知识产权13项。公司紧盯EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，公司球形产品销售量持续提升。
    公司持续建设产能，巩固行业龙头地位。2023年10月，公司公告拟投资1.28亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料，以满足集成电路用电子级功能粉体材料市场需求，项目设计产能为25200吨/年。2024年3月，公司公告拟投资1.29亿元实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步扩大球形粉体材料产能。另外，公司公告拟投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，新建约6000平方米研发楼及相关附属设施等。随着公司产能建设，进一步满足5G通讯用高频高速基板、封装基板、高端芯片封装材料等领域的客户需求。
    盈利预测及投资建议：公司是国内电子级硅微粉龙头公司，产品打破海外垄断，不断拓宽品类，持续建设产能，随着项目逐步落地，公司龙头地位进一步巩固。并且随着半导体行业修复，AI、5G、先进封装等发展拉动高新材料需求，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为2.38亿、2.92亿、3.41亿，对应当前PE分别为31倍、26倍、22倍，予以“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

2023年盈利承压，固本培元积极推进转型升级

湖北宜化(000422)
    事件：公司发布2023年年报，期内实现营收170.42亿元，同比-17.72%，实现归母净利润4.53亿元，同比-79.06%。公司2023年度拟以总股本10.58亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），共计派发现金红利3.39亿元，占2023年可分配利润的51.07%。
    产品价格下降挤压行业盈利，2023业绩下滑。公司多年深耕磷化工领域，现有尿素产能为156万吨/年，磷酸二铵产能为126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年，生产能力稳居行业前列。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现销量147.60/129.60/86.23万吨，同比2022年-0.32%/-0.69%/3.64%，需求基本维持稳定。受主要产品价格下降影响，盈利能力承压。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现营收31.91/45.66/45.18亿元，较2022年下降9.40%/18.34%/18.57%，毛利率分别为27.79%/13.73%/-8.73%，较2022年下降7.98/5.91/10.23个百分点。
    立足传统磷化工与氯碱化工优势赛道，新项目带来增量。公司采取上下游一体化的运营模式，充分利用湖北省当地的磷矿资源，巩固传统磷化工与氯碱化工发展优势。2023年，公司积极布局产业升级，推进重大项目建设，分别投资建设20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目，20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目与硫磺渣综合利用8万吨/年保险粉升级改造项目，这将为公司带来新的成长空间。
    依托基础化工优势，聚焦新能源产业，向新材料产业转型升级。公司依托宜昌田家河园区煤磷盐基础化工优势，聚焦新能源产业，延伸发展锂电池溶剂及添加剂等材料；利用副产品氢气，开发氢气纯化技术，以氢能发电为突破口，探索氢能汽车、氢能船舶等应用场景，逐步拓展氢能产业。同时，以光引发剂TPO为基础，逐步丰富光引发剂品种；依托现有多元醇发展单体树脂，延伸发展绿色环保光固化涂料产业；以PBAT降解材料项目为基础，未来继续布局聚乙醇酸PGA、二氧化碳基降解材料PPC等环保新材料产业。
    投资建议：基于对产品价格企稳与盈利能力修复预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为7.84/9.34/11.54亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.09元，对应当前股价PE为12.3/10.3/8.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

常熟汽饰(603035)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入45.99亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长6.71%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入15.24亿元，同比增长40.45%，环比增长23.50%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.92%，环比增长5.19%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，营收环比持续提升。营收端，公司2023Q4单季度收入15.24亿元，环比增长23.50%。从主要下游客户的表现来看：2023Q4奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%。下游主要客户的销量整体增长促进公司2023Q4营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为20.83%，环比提升1.26个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.78%/3.16%/0.84%，环比分别-0.29/+2.02/-1.12/-0.26个百分点。投资收益方面，公司2023Q4投资收益为0.53亿元，环比下降29.33%。归母净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.62亿元，环比增长5.19%，对应归母净利率10.63%，环比下降1.85个百分点。
    技术、成本、客户、产能四大竞争力推动公司长期成长。1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为6.77亿元、8.03亿元（前值为7.91亿元、9.99亿元），新增公司2026年归母净利润预测值9.35亿元。对应EPS分别为1.78元、2.11元、2.46元，市盈率分别为8.41倍、7.09倍、6.09倍，公司作为自主优质汽车饰件供应商，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超出预期；新客户开拓不及预期。

2023年年报点评：业绩低谷期已过，等待制冷剂板块反转带动公司业绩持续改善

巨化股份(600160)
    事件：公司公告2023年全年业绩（1）2023全年业绩：实现总营收206.55亿元，yoy-3.88%，实现归母净利润9.44亿元，yoy-60.37%，实现扣非净利润8.23亿元，yoy-64.60%；（2）4Q2023业绩：实现总营收46.43亿元，yoy-9.19%，qoq-21.53%，实现归母净利润1.97亿元，yoy-71.15%，qoq-23.35%，实现扣非净利润1.34亿元，yoy-80.56%，qoq-42.49%。
    制冷剂板块贡献毛利润同比上升，基础化工品及其他、含氟聚合材料、食品包装材料、氟化工原料等多个板块贡献毛利同比下滑。公司2023年全年实现制冷剂毛利润7.86亿元，同比增长了33.9%，同比增长主要原因或为原材料价格的下跌，如公司需要外采60%左右的氢氟酸，2023年公司氟化工原料价格（区间均价）为2886元/吨，同比下滑了40.04%；基础化工品及其他板块毛利润8.43亿元，同比下滑了42.65%，主要原因是烧碱等化工品价格的下跌，2023年公司基础化工产品价格（区间均价）为1811元/吨，同比下滑了34.17%；含氟聚合物板块全年实现毛利润2.81亿元，同比下滑了63.70%，主要因为产能释放速度高于需求增速，导致产品售价下滑，2023年公司含氟聚合物材料价格（区间均价）为4.67万元/吨，同比下滑了29.78%；食品包装材料毛利润3.92亿元，同比下滑了34.88%，主要因为外销量和均价均有一定程度下滑，其中外销量8.54万吨，同比下滑了15.75%，食品包装材料价格（区间均价）为1.28万元/吨，同比下滑了12.41%。
    HFCs配额行业领先，公司业绩有望充分收益HFCs现货涨价。经过2020-2022年三年的HFCs配额争夺，公司在2024年取得了行业领先的配额数量，其中R32生产配额10.78万吨，占全国生产配额44.99%，R125的生产配额6.42万吨，占全国生产配额38.74%，R134a的生产配额7.65万吨，占全国生产配额35.48%，R143a的生产配额2.07万吨，占全国生产配额45.40%，R227ea的生产配额0.94万吨，占全国生产配额30.04%。而HFCs现货价格已经进入上涨通道，截至2024年4月17日的数据，R32、R125、R134a、R143a分别较年初上涨了68.57%、55.36%、12.73%、83.33%，现货的上涨将增厚公司业绩。
    投资建议：HFCs现货价格上涨，公司盈利能力将修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.33、34.95、40.68亿元，现价（2024/04/17）对应PE分别为26、18、16，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。

业绩高速增长，看好公司主营业务成长

中控技术(688777)
    事项：
    公司公告2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%。
    平安观点：
    公司2024年一季度业绩实现高速增长。根据公司公告，2024年一季度，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%，实现快速增长；实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%，实现高速增长；实现归母净利润率8.37%，较去年同期提升1.98个百分点，实现毛利率31.03%。费用方面，2024年一季度，公司实现期间费用率25.21%，较去年同期下降5.1个百分点，控费成效显著。
    公司在流程工业自动化领域龙头地位稳固。根据睿工业统计，2023年，公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市占率已达到37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市占率第一名。其中2023年公司在化工/石化领域DCS的市占率分别达到56.3%/49.3%，较上年分别提升1.5/4.5个百分点，2023年公司在化工、石化、建材三大行业DCS市占率均排名第一，可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据中国工控网统计，2023年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市占率为33.7%，较上年提升4.7个百分点，连续两年蝉联国内SIS市占率第一名。公司工业自动化控制系统产品领先优势明显。2023年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务（不含工业软件）收入为34.61亿元，同比增长12.66%，营收占比为40.15%，是公司的主要收入来源。公司工业自动化及智能制造解决方案毛利率为41.06%，较上年同期提升1.42个百分点，主要由于2022年大项目毛利率较低，2023年公司1000万以上的合同的收入为6.99亿元，占该业务收入的14.11%，此部分的毛利率为38.76%，较2022年有所提升。公司在流程工业自动化领域龙头地位稳固，叠加行业增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务有望保持较快增长，持续为公司成长赋能。
    多款工业软件行业领先，赋能自动化及智能制造业务发展。市场份额方面：根据中国工控网统计，2023年公司多款核心工业软件产品市占率排名居于前列。其中，公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市占率28.2%，连续五年蝉联国内市占率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市占率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市占率第一名；操作员培训仿真系统（OTS）国内市占率14%，首次国内市占率第一。项目方面：公司全面落地应用“1+2+N”智能工厂新模式，持续深化与裕龙石化合作，树立大型炼化一体化项目“PA+BA”应用典范。2023年，公司中标泸州老窖16条白酒智能酿造项目及郎酒集团“智慧能源”规划咨询项目，为后续行业开拓奠定坚实基础。此外，公司的“PA+BA”、“工厂操作系统+工业APP”产品技术还在海外大型客户，如沙特阿美及其控股企业IMI集团、Indorama集团、印尼金光纸业等企业取得了多项突破性应用。2023年，公司工业软件业务（包括产品分类中的“工业软件”和“工业自动化及智能制造解决方案”项下的“控制系统+软件+其他”）实现收入21.98亿元，同比增长14.08%，营收占比为25.50%，毛利率为41.30%，较上年同期提升0.91个百分点。工业软件作为公司自动化及智能制造解决方案的优化手段及公司的战略发展方向，将为公司未来发展打开成长空间。
    “5S+S2B”模式逐步深化，海外市场持续开拓。公司深入构建5S线下门店+S2B线上平台的一站式工业服务新模式。1）5S店方面：截止2023年，公司累计建设完成179家5S店（含海外），覆盖全国643家化工园区，并在沙特阿拉伯建立首家海外5S店。公司不断壮大5S店规模，单店合同额突破2亿元的5S店达到2家，进一步夯实5S店卓越运营体系，落地5S店合伙制。2）S2B业务方面：公司全面部署线上+线下全生命周期服务，构建线上线下联动的数智供应链体系，进一步扩展物流网络建设及流程精细化管理，2023年已突破多家集团型标杆客户，同步推进250多家大型客户的联储联备合作，无缝衔接客户采购系统，助力客户数字化采购转型。截至2023年，公司已覆盖流程工业领域客户超过3万家，客户覆盖率进一步上升。2023年，公司S2B业务实现收入18.97亿元，较上年同期增长117.07%，实现高速增长，毛利率为10.11%。3）国外方面：公司持续加大在东南亚、中东、非洲、欧洲、中亚、日本等海外地区的市场布局和开拓，在新加坡、沙特阿拉伯、印度、马来西亚、印度尼西亚、日本、哈萨克斯坦等国家设立子公司，大力推进、建设海外本地化运营能力，为海外用户提供更为优质的服务，已成功将公司核心产品应用推广至50多个国家。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.83亿元（前值为14.60亿元）、17.44亿元（前值为19.05亿元）、22.01亿元（新增），EPS分别为1.75元、2.21元和2.79元，对应4月17日收盘价的PE分别约为26.8、21.3、16.9倍。公司是国内流程工业自动化控制系统及智能制造解决方案龙头企业。受益于工业自动化控制系统行业的增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务将能够保持较快增长，持续为公司成长赋能。公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务，持续发布新产品、拓展新领域，市场占有率不断提高，工业软件作为公司自动化及智能制造解决方案的优化手段及公司的战略发展方向，将为公司未来发展打开成长空间。另外，公司S2B平台业务和海外业务表现突出，将成为公司未来发展的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）自动化控制系统业务发展不达预期。公司自动化控制系统业务受化工、石化等下游行业客户固定资产投资增速的影响，如果下游客户固定资产投资增速低于预期，则公司自动化控制系统业务将存在发展不达预期的风险。（2）工业软件业务发展不达预期。公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务。如果公司工业软件产品未来的市场接受度低于预期，则公司的工业软件业务将存在发展不达预期的风险。（3）“5S店+S2B”业务发展不达预期。当前，公司“5S店+S2B”业务发展势头迅猛。截至2023年，公司已建设完成179家5S店，如果未来5S店的拓展进度低于预期，则公司的“5S店+S2B”业务将存在发展不达预期的风险。

差异化竞争打造化学发光小巨人，未来成长可期

亚辉龙(688575)
    化学发光小巨人，产品矩阵丰富
    亚辉龙成立于2008年，公司主要从事以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售工作，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。产品涵盖七大技术平台，试剂涵盖自免诊断、生殖健康等多个领域，是国内化学发光行业的后起之秀。2023年前三季度公司营业收入15.45亿元，归母净利润达2.85亿元，规模进一步扩大。
    体外诊断试剂集采催化国产替代，公司份额有望持续提升
    2023年11月安徽省牵头25省联盟进行体外诊断试剂带量采购，所有产品的首年采购需求量达到7.1亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量达到3.9亿人份。此次安徽25省联盟体外诊断试剂集采拟中选的体外诊断试剂产品平均降幅为53.9%，最高降幅达73%，有望加速实现国产替代并推动公司持续成长。公司糖代谢两项及总人绒毛膜促性腺激素均进入A组，性激素六项及传染病八项进入B组，预计化学发光集采将在2024年开始落地实施，有望为公司2024年业绩带来更大增长。
    国内自免龙头差异化布局特色项目，三级医院客户渗透率逐步提高
    公司自成立之初便注重研发与技术积累，经过十余年时间的探索，现已在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成差异化优势，在自免领域已经成长为国内龙头企业。公司凭借特色检验项目切入高级医院，再凭借卓越的产品力和一流的服务逐步提升市场占有率。截至2023年上半年公司客户中三级医院占比达到28%，三甲医院覆盖率超66%。
    收购波音特实现生化和免疫协同效应，推进原料自产打造平台型IVD企业公司于2022年10月收购波音特，收购完成后公司快速切入生化诊断市场，形成了相对成熟的生化试剂产品线，实现生化和免疫的协同以及流水线的整合，形成完整生化业务“仪器+试剂”布局，对既有的免疫诊断系统形成良好的补充与协同效应。公司于2016年成立蛋白质工程组进行原材料自主研发工作，伴随着公司上游原料自研的逐步突破和自给率逐步提高，生化业务有望在未来推动公司发展。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.43/22.18/27.83亿元，归母净利润分别为3.58/4.99/6.67亿元。亚辉龙作为国内化学发光领域的领先企业，在技术上有较强优势，我们看好公司在化学发光领域的发展潜力，给予公司2024年36倍PE，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险、报告中所提及的业绩快报部分仅为初步核算结果，具体请以风险提示为准

传统业务需求放缓，新市场、新业务加速开拓

安科瑞(300286)
    23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升
    23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润1.84亿元，YOY+19.0%。毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。
    23Q4实现营收2.47亿元，YOY+0.4%；归母净利润0.28亿元，YOY-14.2%；扣非归母净利润0.22亿元，YOY-27.4%。毛利率41.4%，净利率11.1%。23年业务分拆：
    1、电力监控及变电站综合检测系统：实现收入4.96亿元，yoy+8.42%，毛利率46.86%，yoy+0.07pct。
    2、能效管理产品及系统：实现收入3.57亿元，yoy+20.16%，毛利率46.77%，yoy+0.13pct。
    3、消防及用电安全产品：实现收入1.06亿元，yoy+6.54%。
    4、企业微电网-其他：实现收入0.46亿元，yoy+1.53%。
    5、电量传感器：实现收入1.12亿元，yoy+5.75%。
    23年传统业务需求放缓，新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速1）国内传统业务方面，23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。2）新市场-海外方面，公司23年实现海外收入3311万元，yoy+128.1%；海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。
    3）新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度，23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。
    盈利预测
    公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。
    考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

高端性价比战略有效性持续验证，营收重回百亿可期

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入36.46亿元，同比增长91.83%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长60.80%，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长92.84%。整体来看，24Q1公司实现收入、利润双高增的优异表现，业绩表现超市场预期。
    我们的分析和判断：
    1、产品端：高端性价比战略持续引领，一品一链体系布局终端产品24Q1，公司继续以“一品一链”为核心，实现总成本领先，以全球视野持续夯实坚果主品类，并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链。年货节期间，公司主打的心智品类礼包全渠道热卖，助力实现了营收和利润的双重提升。在“高端性价比”总战略指引下，通过“一品一链”新供给体系保证了终端产品更具性价比，但核心品类
    毛利率保持稳定。同时，公司进一步稳固了坚果品类在细分市场的
    领先地位，并聚焦零食大单品的改造和升级，充分挖掘新兴渠道和新兴品类的平衡，通过全链路优化等方式，成功打造了一批大单品。2、渠道端：“抖+N”为核心，构筑全渠道运营能力
    24Q1，公司借助“抖+N”策略显著提升了短视频业务的收入和占比，单季度营收超10亿元，带动了整体收入的增长；在短视频渠道，公司已建立了成熟的电商生态体系，包括达人分销、自直播和商城三大核心业务运营能力。在分销渠道，公司建立了三节礼品渠道矩阵，同时不断扩大日销品的区域销售网络，目前已覆盖了超过十万个高效终端。同时，在公司的自有品牌社区零食店业务上，公司已经形成了成熟的单店经营模型，并仍在不断提升运营效率。
    3、投资建议：我们预计，随着公司坚持实施“高端性价比”的主旨战略，通过“一品一链”策略强化核心大单品，同时以“抖+N”的协同为核心，做强全渠道，公司各品类产品销售有望保持24Q1的高增长势头，推动公司营收24年重回百亿水平。考虑到公司超预期表现，我们上调公司24-26年归母净利润至3.7/5.0/6.5亿元（前值为3.7/4.7/5.6亿元），yoy+69.5%/34.2%/30.1%，对应目前PE分别为25X/18X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

23年业绩承压，新产能或投产在即，关注小而美弹性

长海股份(300196)
    投资要点
    事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。
    玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看：
    1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。
    2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。
    3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。
    费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。
    24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。
    投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

业绩修复毛利企稳，关注汽车电子和AI相关布局

瑞芯微(603893)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年报及24Q1业绩自愿性披露公告，2023年全年公司实现营收21.35亿元(yoy:+5.17%)，实现归母净利润1.35亿元(yoy:-54.65%)，预计公司24Q1实现营业收入5.45亿元(yoy:+65.47%,qoq:-19.85%)，实现归母净利润0.65亿元(yoy:+453.67%,qoq:+12.92%)，业绩逐步修复。
    23Q4业绩稳健增长，毛利触底。从公司单季度表现来看，公司23Q4实现营收6.80亿元(yoy:+48.02%,qoq:+12.97%)，归母净利润0.58亿元(yoy:+168.53%,qoq:+9.62%)，单季度业绩同环比增长，主要系公司上半年受整体行业去库影响较大，但是公司在汽车、AI等产品线仍保持快速增长。从毛利率水平来看，2023年全年毛利率为34.25%(yoy:-3.43pct)，23Q4公司单季度毛利率为33.03%(yoy:-1.97pcts,qoq:-3.05pcts)，主要系单季度受部分产品结构、客户结构以及汇率等因素影响，但24Q1毛利率同环比已保持提升。从产品拆分来看，公司2023年在智能应用处理器芯片实现营收19.11亿元(yoy:+6.62%)，数模混合芯片实现营收1.85亿元(yoy:+7.46%)。从库存水平来看，公司23Q3起库存规模逐步下降，截至23年末，公司存货为12.51亿元。
    24Q1需求持续转好，看好公司在汽车电子和AI相关布局。展望2024年，公司在市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等产品实现大幅增长，毛利率保持稳定。研发持续投入，公司在2024年推出RK3576等新品，广泛应用于智能座舱、机器视觉、平板等多个市场；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，保持公司在AI多场景覆盖。
    投资建议：公司是国内SoC市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速，公司布局AI多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们预计公司2024-2026年营业收入为28.23/36.84/45.12亿元，归母净利润为3.64/5.81/7.81亿元，对应PE为58.16x/36.44x/27.09x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

2023年年报点评：海外市场强势增长，软件与解决方案放量

海兴电力(603556)
    投资摘要
    公司2023年归母净利润9.82亿元，业绩超预期
    4月15日，公司发布2023年年报：报告期内实现营业收入42.00亿元（同比+26.91%）；实现归母净利润9.82亿元（同比+47.90%）；实现扣非后归母净利润9.41亿元（同比+60.08%）；经营性活动现金流量净额11.01亿元（同比+63.03%）；加权平均ROE15.69%。拟以公司4.89亿股股本为基数向全体股东每10股派发现金股利11元（含税）。
    其中2023Q4：营业收入13.28亿元（同比+43.84%，环比+33.53%）；归母净利润3.14亿元（同比+61.2%，环比+35.37%）；扣非后归母净利润3.15亿元（同比+78.87%，环比+40.06%）；经营性活动现金流量净额4.17亿元（同比+160.11%，环比+21.95%）。
    我们在上一篇深度报告中对公司2023年归母净利润预期为8.23亿元，公司业绩大幅超预期，主要为智能用电业务收入及毛利率超预期。智能用电：海外市场增长亮眼，软件与解决方案占比大幅提升2023年智能用电业务35.95亿元，同比+23.93%，其中海外部分增长亮眼，海外智能用电业务实现收入25.61亿元，同比+41.72%。毛利率43.85%，同比+5.14pct。我们认为主要受益于高毛利的系统软件和解决方案占比大幅提升（收入占比60%）以及原材料价格下降。全资子公司海兴泽科（软件业务）全年净利润1.15亿元，同比78.74%。我们认为公司拥有较强的软件与整体解决方案能力，看好未来软件与解决方案占比持续提升，带动公司订单增长与毛利率进一步提升。
    智能配电：市场端多点突破，产品线持续拓展
    智能配电是智能用电业务的自然延伸，2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，其中海外市场1.17亿元，同比+406.67%。海外市场，实现非洲市场配网集采项目中标和交付；国内市场，南网集采项目首次中标。公司配电业务产品线持续拓展，开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。新能源：国内外均高增，新增长极逐渐成形
    2023年新能源业务收入1.63亿元，同比+283.50%，其中国内收入0.50亿元，同比+78.14%，海外收入1.13亿元，同比+672.38%。公司在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入，在国内市场中标了千万级充电场站EPC项目。
    公司是电力设备出海先锋，未来持续受益海内外市场高增
    我们认为，随着新能源渗透率提升及电网智能化的发展，全球电网投资有望加速，在国内外需求共振下，电力设备开始进入景气周期。公司自成立之初便开始深耕国际市场，是电力设备出海先锋，国内业务不断实现客户端和产品端的双重突破，未来持续受益海内外市场高增。我们认为，叠加软件与解决方案占比提升，公司竞争力与盈利能力将持续增强。
    投资建议
    我们看好海内外需求共振下公司配用电业务持续高增，以及新能源业务第二曲线的拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.23、15.08、18.32亿元，同比分别+24.45%、+23.35%、+21.51%。我们按2024年12.23亿元业绩预期给予公司25x PE估值，目标市值306亿元。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场经营风险，新能源业务拓展不及预期，汇率风险。

年报点评：轨交设备投资更新助力营收增长，新兴装备业务乘势突破

时代电气(688187)
    投资摘要
    事件概述
    3月29日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。
    分析与判断
    紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，城市轨道交通建设平稳运行。公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇，根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。
    新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展，2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，据NE时代统计数据，2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，同时集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货；第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据，2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿元，对应同比增速分别为+14.98%/+16.71%/+13.51%，对应EPS分别为2.53/2.95/3.35元，对应PE估值分别为20/17/15倍。
    风险提示
    轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

2023年年报点评：运营资产提质增效，看好公司未来现金流持续改善

瀚蓝环境(600323)
    事件：公司2023年实现营业收入125.41亿元，同比-2.59%；实现归母净利润14.30亿元，同比+25.23%。拟每10股派4.8元（含税），分红总额3.91亿元。公司归母净利润增速为何大幅跑赢收入增速？
    1、能源业务全年实现净利润1.6亿，同比去年多增2.2亿。在不考虑能源业务扰动的情况下，公司归母净利润同比增长约5%。
    2、固废业务结构优化，工程大幅缩量之下，公司收入增长承压，但固废板块毛利率同比提升4.5pct至32.8%。具体来看，公司垃圾焚烧发电产能利用率同比提升9pct至119%，存量资产运营高质高效，我们看好公司运营资产在未来持续发力。为何Q4单季归母净利润同比增速为负？
    1、四季度能源板块贡献净利润约0.17亿（前三季度季均贡献净利润0.47亿），能源板块盈利增幅收窄，与上年同期（22Q4）基本持平。
    2、四季度费用及减值计提相对较多，管理费用环比三季度多增约0.5亿，同时应收账款承压下公司计提较多信用减值。
    3、所得税率增长。公司污水及固废项目享受所得税三免三减半优惠，17年/20年投产项目于23年分别结束减半/免税。鉴于十三五期末~十四五期初为公司固废产能投产高峰期，我们预计公司24年所得税率仍有进一步抬升可能。
    如何看待公司三年分红规划（草案稿，尚需提交股东大会审议）？
    分红额的增长通常来自两部分：1、EPS增厚；2、分红比例提升。如果不考虑公司未来EPS持续增厚、假设公司每年分红比例提升10%，则26年预期分红比例：27.4%（23年分红比例）*1.1*1.1*1.1=36.5%。尽管短期分红比例仍难和其他高股息公司相较，但公司回馈股东态度积极。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们认为，公司24年业绩的主要影响因素有：1、工程缩量结构优化，向内掘金降本增效，利润率有望持续提升。2、公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款，长账龄应收账款的信用减值损失有望冲回。3、所得税政策影响下，公司利润总额增速向归母净利润增速的传导可能有轻微折扣。
    我们预测2024-2026年公司归母净利润为15.71、17.67、20.25亿元，同比增长9.87%、12.50%、14.59%（24-25年预测前值分别为16.32、18.39，因公司工程业务缩量较快及所得税有所增长，我们对盈利预测进行了调整）；摊薄EPS分别为1.93、2.17、2.48元，4月17日股价对应PE分别为9.22、8.19、7.15倍。维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进度低于预期的风险；电价补贴持续退坡的风险；天然气价格攀高的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；三免三减半退坡、缴纳所得税额持续提高的风险等

主业小幅承压，电池壳、钛合金项目预计2024 年内投产，有望带来业绩新驱动

甬金股份(603995)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，营收企稳，利润小幅下滑。公司2023年全年营业收入398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。
    2023年公司主要产品销量增长，公司主业行业供给大于需求、不锈钢价格下跌。
    2023年公司产品合计销量284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢300系2B销量220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢400系BA销量31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢300系销量11.50万吨，同比+16.64%。2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从2023年末国内主要钢厂无锡地区304冷轧市场主流价格来看，2023年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%。
    不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。公司年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目2023年12月已投产；公司年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计2024年10月达到试生产阶段；年加工26万吨精密不锈钢带（一期）预计2024年5月达到试生产阶段、二期预计2025年5月达到试生产阶段；泰国年产26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。
    公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段；公司年产6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段。
    盈利预测：预测公司24-26年营收分别为457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为5.48/7.15/8.55亿元，PE分别为11.64/8.92/7.46。维持“买入”评级。
    风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题

系列点评五：投建欧洲产能 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露对外投资公告，拟投资5,000万欧元于德国新设公司，用于拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务；
    同时，公司披露定增发行情况报告书，发行价格为11.83元/股，发行规模为1.00亿股，募资总额11.83亿元，募资净额11.63亿元。
    投建德国座椅产能有助于斩获宝马订单。为实现座椅全球战略，公司与控股子公司Grammer AG（以下简称“格拉默”）拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5,000万欧元。本次德国座椅产能布局，有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，实现座椅全球业务的突破，进一步提升公司的竞争力。
    定增顺利落地大幅超额申购。公司披露定增发行情况报告书，本次发行价格为11.83元/股，与发行底价11.71元的比率110.46%；发行规模为1.00亿股，募资总额11.83亿元，募资净额11.63亿元，发行对象为9名投资者。根据申购情况，本次定增收到24份申购报价单，合计申购总金额达51.07亿元，为公司实际募资总额的4.32倍。本次募资主要用于公司合肥汽车内饰件生产基地项目、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目、宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目及补充流动资金，有利于公司座椅及内饰业务的持续成长。
    智能电动突围剑指全球智能座舱龙头。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。当前公司已披露订单的生命周期总金额达341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入62-67亿元，为继峰分部2022年收入的246%-262%，收入增量显著。
    公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan toProfitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为2.04/4.76/8.62亿元，对应EPS为0.17/0.41/0.74元，对应2024年4月17日12.12元/股的收盘价，PE分别为69/30/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2023年年报点评报告：原料降价拖累业绩，电子胶有望放量

回天新材(300041)
    事件:
    2024年4月16日，回天新材发布2023年报：2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增加2.41%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比下降1.75个百分点。销售毛利率22.82%，同比减少0.67个百分点；销售净利率7.64%，同比减少0.18个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收8.14亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润0.03亿元，同比-90.56%，环比-95.91%；ROE为0.10%，同比下降1.09个百分点，环比下降2.43个百分点。销售毛利率18.78%，同比下降5.41个百分点，环比下降1.75个百分点；销售净利率0.37%，同比下降3.31个百分点，环比下降6.79个百分点。
    投资要点:
    原料降价拖累，公司业绩环比微增
    2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增加2.41%。随着下游光伏、新能源车、电子电器等终端需求的增长及产能释放，公司产品销量大幅提升。2023年，公司销售胶粘剂20.22万吨，同比+46.05%。优势产品光伏硅胶继续维持龙头地位，但受上游原料价格下行及行业竞争加剧影响，光伏硅胶在销量大增的背景下仅实现销售收入
    15.86亿元，同比+16.07%。同时，可再生能源板块整体毛利率下滑2.7%至19.1%。随着新市场和新客户的持续拓展，公司在大交通领域的产品实现销售收入28.03%的大幅增长，达7.24亿元。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为4.76%/9.75%/0.76%，同比-0.09/-0.15/+0.88pct。其中，财务费用增加较多主要系本期利息支出增加及汇兑收益减少所致。
    据百川盈孚，2024Q1，有机硅胶上游有机硅DMC均价15593.33元/吨，环比+8.32%。展望一季度，随着有机硅DMC企稳回升，公司利润或得到一定修复。
    下游多点开花，电子胶有望放量
    公司作为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，持续深耕行业头部客户，同时优化国内外产能布局，在多领域取得亮眼表现。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。随着产能释放和持续的市场拓展，公司下游实现多点开花。尤其电子电器领域，作为公司近几年重点资源投入的主要赛道之一，在广州回天通信电子新材料扩建项目建成后，该板块产能将由1.7万吨大幅增至3.93万吨。随着下游消费电子、智能封装等领域回暖，该板块有望实现较大增长。
    顶额完成回购，彰显公司长远发展信心
    2023年3月20日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股
    股票，用于员工持股计划或股权激励。截至2024年3月20日，公司已回购股份1970.07万股，成交金额2.00亿元，顶额完成回购计划。回购计划的实施，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别46.37、52.14、62.56亿元，归母净利润分别3.77、4.17、5.54亿元，对应的PE分别为13.81、12.46和9.39倍。考虑到公司作为工程胶粘剂龙头，且随着产能持续释放，业绩有望实现持续增长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。
   

2023年年报点评报告：短期业绩承压，甜味剂静待改善

金禾实业(002597)
    事件:
    2024年4月16日，金禾实业发布2023年报：2023年公司实现营业收入53.11亿元，同比下降26.75%；实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比减少58.46%；加权平均净资产收益率为10.03%，同比下降17.00个百分点。销售毛利率23.47%，同比减少11.70个百分点；销售净利率13.26%，同比减少10.11个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收12.18亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润1.41亿元，同比-61.20%，环比-12.24%；ROE为2.00%，同比下降3.30个百分点，环比下降0.33个百分点。销售毛利率22.36%，同比下降14.87个百分点，环比下降1.09个百分点；销售净利率11.55%，同比下降9.50个百分点，环比增加0.26个百分点。
    投资要点:
    主营产品价格回落，公司业绩有所下滑
    2023年公司实现营业收入53.11亿元，同比下降26.75%；实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比减少58.46%。公司业绩下滑主要系两大板块食品添加剂及大宗化学品中主营产品大部分价格自高位回落所致。据百川盈孚：食品添加剂板块，主营产品安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚2023年均价分别为4.82、16.72、6.51、8.3万元/吨，同比分别下滑35.30%、56.06%、26.85%、
    26.22%；大宗化学品板块，主营产品双氧水、三聚氰胺2023年均价分别为980.31、7213.65元/吨，同比分别+8.97%、-20.48%。随着产品售价下滑，2023年，公司食品添加剂、大宗化学品板块毛利率分别下滑15.01%、4.35%至32.76%、10.21%。公司采取以量补价策略，且随着三氯蔗糖技改项目投产，2023年，食品添加剂、大宗化学品销量分别为4.11、143.80万吨，同比分别+15.68%、+11.37%。
    期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.84%/4.71%/-0.18%，同比+0.10/+2.24/+0.02pct。其中，管理费用增加较多主要系本期摊销的股份支付费用增加所致。
    2023Q4甜味剂景气度仍弱，近期麦芽酚价格提振
    2023Q4，公司实现营收12.18亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润1.41亿元，同比-61.20%，环比-12.24%。2023Q4，由于主营产品景气度仍较弱，公司归母净利润同环比均有所下滑。据百川盈孚，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚2023Q4均价分别为3.96、13.47、5.88、6.16万元/吨，环比分别下滑6.60%、9.26%、9.50%、26.95%。2024Q1，甜味剂景气度仍然较弱，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚均价继续下滑至3.80、12.50、5.70、6.00万元/吨。在景气度持续低迷，行业亏损已久的背景下，4月10日，麦芽酚主力生产企业发布涨价函，甲基麦芽酚提升至9万元/吨，乙基麦芽酚提至7万元/吨，随着行业供需格局加速改善，甜味剂价格有望得到有效提振。
    股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心
    2023年5月6日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于员工持股计划或股权激励。2023年8月26日，公司发布关于回购公司股份方案变更的公告，公司拟将正在实施的回购股份方案的资金总额增加至不低于人民币2.5亿元且不超过人民币5.0亿元。回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至2024年3月31日，公司已回购股份1151.95万股，成交金额2.45亿元。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别61.87、69.44、77.04亿元，归母净利分别8.00、10.29、12.12亿元，对应的PE分别为14.86、11.56和9.81倍。
    考虑到公司为三氯蔗糖龙头，一体化优势显著，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

报喜鸟多品牌驱动成长，23全年盈利水平大幅提升

报喜鸟(002154)
    公司于2024年4月11日公布2023年年报，2023年实现营收52.54亿元，同增21.82%，归母净利润为6.98亿元，同增52.11%，扣非净利润为6.05亿元同增61.61%，营收与归母净利润均实现高增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年多品牌发力驱动总营收快速增长。公司2023年营收同比增长21.82%至52.54亿元，归母净利润同比增长52.11%至6.98亿元，其中Q4单季营收与归母净利润在低基数背景下展现良好增长弹性，分别为15.86/1.43亿元，同增24.46%/92.04%。分品牌看，报喜鸟主品牌2023全年营收为17.30亿元，同增17.18%，产品方面，公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，优化渠道结构。全年净开13家店铺至817家。哈吉斯2023年营收同增24.12%至17.58亿元，产品方面，品牌专注通勤、假日、运动三大场景的定位，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带。渠道方面，品牌推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，报告期内新开店铺79家；宝鸟深耕职业装领域，加强产品设计并拓展大客户，营收同增15.87%至10.39亿元。乐飞叶/恺米切亦成长迅速，2023年营收分别为2.62/1.79亿元，同增40.50%/30.06%。线上来看，公司积极关注新媒体多元化的线上渠道变化，布局抖音、视频号直播带货业务，线上渠道营收同增0.75%至8.04亿元，在线上渠道竞争加剧背景下整体维持稳健。
    毛利率提升+降本增效驱动净利率有较大幅度提升。2023年公司毛利率同增1.97pct至64.71%，其中Q4毛利率为64.93%，同增4.74pct，我们判断直营渠道占比提升以及各品牌折扣优化推动毛利率大幅优化。公司积极控费，2023年费用率为38.66%，同降1.02pct，毛利率提升+费用优化驱动净利率增长2.83pct至13.87%。报告期内存货周转天数为236天，同比减少32天，经营提效带动库存优化，经营现金流同增123.87%至11.54亿元，公司现金流情况较好，净现比为1.65。
    主品牌增质提效+哈吉斯保持开店趋势，多品牌驱动公司成长。报喜鸟主品牌持续提升产品竞争力，推出运动西服增加消费者认可度，同时优化渠道助力单店提升；哈吉斯品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长，此外新品牌在管理与定位调整后成长逐步加速，看好多品牌经营驱动公司持续成长。
    估值
    当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2025年EPS，预计2024至2026年EPS分别为0.57/0.64/0.73元，对应PE分别为11/9/8倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    零售不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

深度报告：预期差大、强阿尔法，低估值

北京人力(600861)
    北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为其有比较强的阿尔法属性。
    北京人力2023Q3业绩边际向下，叠加市场预期2024年经济波动，经济增速边际放缓，市场担心其成长性减弱。
    我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。
    我们不同于市场的认知在于，认为北京人力成长性优秀，未来内生增长具备强支撑。
    FESCO总部：历史增长稳健，经济波动对其业绩增长影响较小，未来成长性仍好。
    FESCO业务管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小。以FESCO为品牌的北京总部历史业绩增长稳健，在于其外包业务管理属性更强、招聘属性弱，带招聘的业务占比低，因此业务韧性更强，可适当抵御经济波动；因此2023年经济疲软，对其业绩增长影响亦较小。
    未来增长驱动：1）上市后考核更积极，业务人员展业更激进；2）代理转外包驱动增长。FESCO传统业务品牌强；2023年重组上市后，总部对业务人员考核或更积极，业务人员展业更激进，驱动传统业务开拓更多新客户，渗透率有望持续提升。代理转外包是行业大趋势，外包服务费高于代理。
    FA：主业从事外包业务；大客户增长明显快。
    大客户集中度高，业绩增长与大客户业务相关性强。2021年前五大客户营收占比36.98%，前五大客户分别为华为/贝壳/飞鹤/阿里巴巴/上海禹璨（拼多多旗下多多买菜）。
    FA历史营收复合高增，主要受大客户外包人数快速增长驱动。以下是FA客户中，两个外包人头数快速增长的标杆案例：1）客户A（某世界领先的ICT公司）：FA服务其外包员工33000+人，月度为其招聘近800人，外包人头净增速度明显快。2）客户B（国内互联网标杆企业）：自FA 2023年承接服务以来，客户外包人数增加 155%，目前已达3000人，预计全年达到10,000人，一年内外包人数净增高达 2 倍。
    未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快。1）华为及其生态链：蓬勃发展，手机、汽车、出海等多方向孕育商机，细分岗位众多，有望持续释放庞大的用工需求。2）阿里：分拆1+6+N组织架构，各垂直业务拥有完整的公司架构，分拆后每项垂直业务均有望贡献增量外包需求) 北京人力当前估值低、赔率高，在逆周期中亦有自身阿尔法；分红不少于当年可分配利润的50%。
    估值低，股价接近大股东定增成本，筹码相对干净。4月17日股价对应2024-2025年PE分别为11x/9.6x，远低于历史中枢，处历史底部。截至4月17日，北京人力收盘价为18.56元/股，较接近控股股东北京国管的定增成本（16.8元/股）。目前，市场中重仓北京人力的机构并不多。
    赔率高，若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。
    分红不少于当年可分配利润（剔除盈余公积后）的50%。
    我国人资行业具备持续成长的坚实基础；灵工行业空间广阔、穿越经济周期，竞争格局优且分散。
    行业持续成长动力足，核心驱动在于劳动法的持续完善+企业管理效率的持续提升。
    人资行业本质为人头生意，海外龙头穿越周期，中国享有人口优势、具备做大的天然基础。国内灵工万亿市场；2019年对标海外成熟劳动力市场，国内市场渗透率具备3-10倍的提升空间。
    灵工生意模式攻守兼备，逆势可提升渗透率、顺势可提升景气度。
    灵工行业已经过混战、仍高度分散（2021年国内灵工CR6仅6%，北京人力以2.4%的市占率领先），无论是以科锐、人瑞、万宝盛华为代表的垂直领域灵工龙头，抑或是以北京人力、中智、外服为代表的综合型外包龙头，壁垒均深厚，且护城河可持续深挖，中小企业弯道超车概率小。
    盈利预测与投资建议。北京人力是国内综合型人服龙头，国有背景&市场化优势兼具，传统人事管理业务稳中有进，新兴外包业务携手德科合资，受大客户驱动增长势能强。考虑到经济波动，我们预计置入资产FESCO2023-2025年实现营业收入391.04/483.35/589.14亿元，同比+22.8%/23.6%/21.9%，实现归母净利润8.31/9.52/10.97亿元，同比+13.5%/14.6%/15.3%；北京人力2023-2025年实现归母净利润5.39/9.52/10.97亿元，同比+350.6%/76.5%/15.3% ，4月17日股价对应PE分别为19/11/10倍。基于公司中期业绩增长支撑强，当前估值处历史底部区域，因此上调至“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期；大客户业务波动风险；行业竞争加剧风险；社会外包接受度提升缓慢；政府补贴力度减弱风险；海外市场情况并不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考。
   

业绩符合预期，加快新院区建设

新里程(002219)
    事件：
    2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入35.90亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑80.29%，实现扣非净利润0.29亿元，同比下滑67.83%。
    业绩符合预期，剔除股权激励影响同比实现较快增长。
    业绩符合预期，参考2024年1月公告的业绩预告，2023年预计归母净利润区间为0.25-0.35亿元，预计扣非净利润区间为0.20-0.30亿元，最终业绩落在预告区间内。从收入端来看，2023年医疗服务板块实现营业收入28.16亿元，同比增长6.32%；医药板块实现营业收入7.74亿元，同比增长51.22%。从利润端来看，2023年公司适时推出股权激励，如果剔除股权激励费用摊销的影响，公司实现归母净利润1.89亿元，同比增长20.81%。从期间费用来看，2023年公司销售费用为2.04亿元，销售费用率为5.68%，同比减少3.32pct主要是因为销售模式的调整优化；2023年公司管理费用为5.87亿元，管理费用率为16.36%，同比增加3.44pct，主要是因为股权激励摊销使得管理费用增加1.73亿元，如果剔除这部分，2023年公司管理费用约为4.15亿元，管理费用率约为11.55%；2023年公司财务费用为1.12亿元，财务费用率为3.12%，同比减少1.07pct，主要是因为综合融资成本的降低。公司资产负债结构持续改善，截至2023年底资产负债率为63.25%，同比减少5.54pct。
    综合性医疗集团，瓦房店第三医院和兰考第一医院表现亮眼。
    公司是国内领先的综合性医疗集团，致力于打造以三甲综合医院为依托、“综合总院+专科分院”的“1+N”创新服务模式，以及“老年医院+老年照护中心”的新型康养模式。截止2023年底，公司已在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院和7家二级医院。其中，瓦房店第三医院和兰考第一医院2023年表现亮眼：1）瓦房店第三医院2023年实现营业收入5.92亿元，同比增长7.0%，实现净利润0.42亿元，同比增长121.6%，医院持续加强学科建设，优化资金成本、加强成本管控和精细化管理，财务成本有效降低，有效收入占比和毛利率同比上升；2）兰考第一医院2023年实现营业收入4.16亿元，同比增长9.7%，实现净利润0.28亿元，同比增长43.2%，业务量大幅提升，市场份额进一步增加，医院收入结构合理，科室毛利较高，收入和净利润持续增长。
    加快新院区建设，提升区域竞争力。
    公司全力支持下属医院通过打造院中院和新建院区扩大床位规模，增强区域市场份额。2023年公司加快新院区建设，其中，泗阳医院新院区800张床位2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼2023年10月开始建设，计划新增600张床位；崇州二院的新院区按照三甲医院标准建设，计划新增800张床位，综合大楼2023年12月正式封顶，预计2024年末启动使用；兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心；泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。根据未来发展展望，2024年公司将一方面保障泗阳医院东院区投入运营后的管理和发展，一方面加快推进崇州二医院、盱眙中医院的新院区建设，同时尽快启动瓦三肿瘤医院项目建设。我们认为，随着新院区逐步投入使用，公司整体门诊量和住院量有望增加，推动经营业绩加速成长。
    投资建议：
    如果不考虑外延并购，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.45亿元、45.57亿元、51.34亿元；如果考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为15.0%/12.5%/11.5%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为1.28亿元、2.59亿元、3.62亿元；如果不考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为11.0%/11.0%/11.0%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为2.46亿元、3.20亿元、3.96亿元。如果不考虑股权激励费用，我们给予公司2024年45倍PE估值，对应6个月目标价3.24元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：外延并购进展不及预期；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险；医疗安全事故风险。
   

公司动态研究报告：油服行业景气度提升，持续打造世界一流能源服务公司

中海油服(601808)
    投资要点
    上游勘探开发支出增加，公司业绩显著提升
    2023年全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，海上油气勘探资本支出和油田服务市场规模持续扩大，钻井平台利用率持续稳定恢复。公司在行业上升周期，以完整产业链优势打造以客户需求为导向的油田全生命周期一体化服务品牌，有效推动装备板块和技术板块的协同发展。2023年，公司油田技术、钻井、船舶、物探和工程勘察板块的收入同比增长31.4%、16.6%、5.9%、17.7%，油田技术服务板块的营收贡献最为明显。四个板块毛利率分别为22.1%、9.3%、2.9%、3.2%，同比分别-1.5pcts、+11.8pcts、+3.0pcts、+2.5pcts，钻井板块的盈利改善最为明显。
    行业景气回暖，钻井业务提供业绩弹性
    截至2023年底，公司的钻井平台有41座在中国，19座在国际地区。受海上油气行业持续回暖影响，2023年公司钻井平台作业日数为17726天，同比增加999天，增幅6.0%。2023年公司自升式钻井平台作业13830天，同比增加225天；半潜式钻井平台作业3896天，同比增加774天。平台可用天使用率同比增加1.7pcts至85.2%，其中自升式平台使用率受跨国拖航和海外客户验船影响同比下降2.3pcts至85.9%，剔除该因素影响后可用天使用率同比增加1pcts至89.2%。2023年公司半潜式及自升式平台日费收入分别为13.3万美元和7.4万美元，同比分别+16.7%和7.2%。随着公司北海地区钻井平台等新合同投入作业，我们认为公司未来钻井日费以及平台利用率仍将提升。
    高油价+能源安全，行业巨头持续受益
    全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发。国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用，油气产业将深入研究实施油气中长期增储上产发展战略，加大油气勘探开发力度，国内油田服务市场仍将维持持续向好的态势。公司将充分受益于行业景气上行周期，持续打造世界一流能源服务公司。
    践行国际化发展战略，加速海外布局
    2023年公司持续优化海外市场开拓和战略布局，充分发挥一体化全产业链优势，国际市场实现营业收入94.7亿元，同比+50.9%。得益于长周期、大额度、高价值合同开拓，公司近年来海外新签合同金额持续攀升，2023年海外新签合同额42亿美元，同比+19.3%。同时随着公司技术品牌效应的不断增强，自主技术产品的规模化应用助力海外市场规模稳步扩大。2024年4月公司公告收到中东地区客户暂停4座钻井平台作业的通知，暂停期间公司将同步积极寻找合适的市场机会。尽管本次作业暂停将对公司中东区域发展形成短期的挑战，但无碍公司构建全球资源实现海外发展的步伐。
    盈利预测
    基于高油价背景下全球油气资本开支增长力度大，带动油服业景气度上行，预测公司2024-2026年收入分别为488.86、547.6、640.8亿元，EPS分别为0.83、1、1.19元，当前股价对应PE分别为22.4、18.6、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

业务规模持续增长 业绩同比提升

嘉友国际(603871)
    业绩简评
    2024年4月17日，嘉友国际发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入70亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长52.6%。其中，Q4公司实现营收18.9亿元，同比增长85.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长32.9%。
    经营分析
    业务规模持续增长，营收同比增加。2023年公司营收同比增长44.9%，主要系中蒙、中非、中亚等业务带来增长。（1）中蒙市场：2023年，以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入44.3亿元，同比增长145.9%，公司凭借物流基础设施布局，业务总货量同比增长创新高（2）非洲市场：2023年，非洲刚果（金）卡萨项目投入正式运营，道路及口岸通车量超出预期，经营业绩持续向好，公司陆港运营实现收入4.2亿元，较去年增长322%，打造公司业绩增长新动力；（3）中亚市场：2023年，中国与中亚五国贸易额达到6294.5亿元，同比增加34.1%。公司在中亚市场的货量较去年同期增长422.5%，业绩实现稳步增长。
    毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率19.4%，同比增长0.14pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为1.9%，同比下降0.42pct。其中销售费用率为0.2%，同比增长0.03pct；管理费用率为1.6%，同比上升0.08pct；研发费用率为0.32%，同比下降0.22pct，主要系公司大力推进自主研发，减少外购服务；财务费用率为-0.19%，同比下降0.31pct，主要系利息收入增加以及外币汇率变动。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司归母净利率为14.85%，同比增长0.75pct。
    全球战略深化，强化陆锁国家跨境物流业务。2023年，公司加强了中蒙、中亚、非洲及中南美等陆锁国家的跨境物流业务，通过技术创新和市场拓展显著增长国际市场份额。在股权投资方面，公司在非洲和中亚的重点项目提升了当地物流效率，支持业务拓展，同时继续强化中蒙区域的物流基础设施，保持领先地位，展现了公司在全球市场的战略布局和竞争力提升。
    盈利预测
    考虑到公司持续推进中蒙、中亚、非洲业务拓展，调整公司2024-2025年净利润预测13.0亿元、15.1亿元，新增2026年净利润预测16.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

核电订单高增长，完成新材料领域布局

兰石重装(603169)
    事件
    公司2024年4月17日发布2023年报，23年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比减少12.62%。
    点评
    光伏多晶硅设备行业景气度较低，公司23年新能源装备出现较大下降。公司23年新能源装备收入9.08亿元，同比下降30.28%，毛利率13.57%，同比减少1.12pcts，对公司业绩造成较大影响。我们认为主要由于光伏多晶硅设备市场23年步入瓶颈期，硅料价格大幅下降导致相关设备需求同比大幅减少，对公司多晶硅设备需求造成不利影响。
    公司核能板块23年订单高增长，看好后续成长前景。公司23年新签订单63.95亿元，同比下降4.68%，但其中核能板块订单5.17亿元，同比增长154.6%。在核能装备领域，公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格。2022-2023年连续两年间，我国每年核准10台核电机组，核电景气度不断提升，后续有较好成长前景。
    公司引入战略投资者和收购超合金公司完成新材料领域布局。23年公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合。同时收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，助力公司在核电、氢能等核心业务领域实现高端材料配套，提升整体产品附加值。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润2.08/3.16/4.41亿元，对应当前PE33X/22X/15X。考虑公司核电、氢能等领域成长空间较大，收入结构持续优化，维持“买入”评级。
    风险提示
    炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，，股权质押风险。