公司事件点评报告：海外业务高成长，盈利能力持续提升

法兰泰克(603966)
    事件
    法兰泰克8月23日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1公司实现营业收入8.06亿元（同比减少15.77%）；归属于上市公司股东的净利润8,657.64万元（同比+0.66%）；其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,526.24万元（同比+10.35%）。
    投资要点
    中高端起重机渗透率提升，欧式起重机龙头充分受益
    中国制造业体系庞大，新产业新经济层出不穷，对高质量、高可靠性、节能环保的物料搬运装备的需求将持续增长。欧式起重机具有自重减轻，高度降低，节能减耗等特点，渗透率正在不断提高，中高端起重机市场仍有较大发展空间。公司是国内欧式起重机龙头，定位于中高端市场，拥有系列齐全的欧式起重机产品，在多个下游应用领域积累了丰富的行业应用经验。同时，安徽物料搬运装备产业园一期项目正式投产，项目规划年产3万吨智能物料搬运装备的生产能力。随着安徽物料搬运装备产业园产能逐步爬坡，公司将充分受益中高端起重机渗透率提升。
    积极拓展海外业务，盈利能力有望进一步提升
    公司持续推进工业起重机全球化战略，新签项目覆盖全球主要市场。2024年，源于海外的新签订单占比接近40%，海外订单比例再创新高。2024H1实现海外营收2.67亿元（同比+35.93%），海外营收占比33.06%（同比+12.57pct)。同时，海外业务毛利率高于国内，2024年H1，公司实现海外毛利率35.92%，远高于国内毛利率29.17%。未来，公司不断扩充海外销售团队，在全球主要目标市场不断完善销售和服务网络布局；发挥奥地利Viothcrane的品牌效应，推动实现研发、市场和维保资源的高效协同，加速海外业务的拓展步伐。随着国内新产能释放接单能力提升，海外业务有望持续高增并在3-5年实现占比50%，进一步推动盈利能力提升。
    营收短期承压，毛利率延续上行趋势
    2024年H1，公司营收短期承压，主要系订单确认收入需要时间，且2023年H1营收高基数。拆分到单季，2024年Q1公司实现营收3.44亿元（同比减少22%）；Q2实现营收4.62亿元（同比减少10%)，同比降幅收窄。公司实现综合毛利率31.4%（同比+10.29pct），主要系高毛利的海外营收占比提升所致。未来随着海外营收占比增长，毛利率有望维持增长趋势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.00、26.72、31.44亿元，EPS分别为0.57、0.71、0.90元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外市场拓展不及预期；国内市场竞争情况加剧；公司产能爬坡不及预期等。

2024年半年报点评：业绩稳健增长，天然气盈利能力优异

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告：在中国准则下，中石油A股实现营业收入15539亿元（同比+5%，环比+1%），归母净利润886亿元（同比+4%，环比+17%），扣非归母净利润916亿元（同比+5%，环比-8%）。
    上游板块盈利增加：24H1油气和新能源板块经营利润917亿元，同比+61亿元（同比+7%）。1）价：23H1至24H1，油实现价格从74.15美元/桶升至77.45美元/桶，同比+4.5%；24H1气实现价格2.22元/方，同比-6.5%。2）量：24H1原油产量增速超24年目标，天然气产量增速略低于24年目标。24H1油气当量产量906百万桶油当量（同比+1.3%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量475百万桶（同比+0.1%，24年目标是同比-3%），天然气731亿立方米（同比+2.7%，24年目标是同比+4.3%）。
    炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24H1炼油化工和新材料板块经营利润136亿元，同比-47亿元（同比-26%），具体来看：1）24H1炼油经营利润105亿元，同比-80亿元（同比-43%）。24H1成品油产量6012万吨，同比+126万吨（同比+2%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差整体收窄。2）24H1化工经营利润31亿元，同比+33亿元，实现扭亏为盈，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。
    销售板块盈利收窄：24H1销售板块经营利润101亿元，同比-8亿元（同比-8%）。成品油总销量7095万吨，同比-162万吨（同比-2%）。
    天然气销售板块盈利大幅提升：24H1天然气销售板块经营利润168亿元，同比+27亿元（同比+19%），主要由于公司抓住国际天然气价格下行的有利时机，持续优化资源池结构，降低综合采购成本。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润1836亿元，按照分红比例50%，全年合计派息918亿元，按2024年8月26日收盘价，中石油A股股息率为5.5%；中石油H股税前股息率为8.0%，按10%扣税，税后股息率为7.2%，按20%扣税，税后股息率为6.4%。
    盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元（此前为1836、1900、1943亿元）。按2024年8月26日收盘价，对应A股PE分别9.0、8.7、8.5倍，对应A股PB分别1.1、1.0、0.96倍；对应H股PE分别6.25、6.0、5.9倍，对应H股PB分别0.75、0.7、0.66倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

2024年中报点评：工程、代工、跨境电商表现亮眼

喜临门(603008)
    事件：公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润39.58/2.34/2.23亿元，同比增长4.02%/5.14%/5.12%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润21.96/1.60/1.49亿元，同比减少6.03%/0.64%/8.30%。
    工程、代工、跨境业务保持较好态势：自主品牌零售方面，线下方面公司以“零售转型、高质运营”为出发点，通过优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等进行渠道拓展，加大以旧换新试点，样板城市率先开启社区店模式运营，但行业承压且公司处于组织结构调整和考核模式调整阶段，线下收入暂时承压；线上方面，公司拓展拼多多渠道，加大内容种草平台运营，整体较为稳健。自主品牌工程方面，公司持续拓展新的客户类型，积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户等，创新酒店合作模式，收入实现较高增长。代加工方面，加大新客户开发力度，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。跨境电商方面，公司通过深挖用户需求，优化设计和成本，提高竞争力，收入保持快速增长。
    盈利能力较为稳定：24H1/24Q2公司毛利率34.77%/35.82%，同比减少0.46/1.19pct，主要系渠道结构变化导致。费用方面，24年上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.43%/5.61%/2.28%/0.44%，同比变化-0.12/-0.05/+0.17/+0.40pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.65%/5.26%/2.06%/0.51%，同比变化+0.35/-0.10/+0.13/+1.31pct，其中财务费用提升主要系汇兑收益下降所致。公司24H1/24Q2归母净利率5.90%/7.27%，同增0.06/0.39pct。
    展望下半年，发力多元渠道增长：下半年，公司将继续聚焦经营质量优化升级，提升运营效率，推动降本增效。在线下围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉，加大规模试点以旧换新，发掘增量、换新服务；线上积极推出床垫新品，并发展家纺品类。同时，公司将持续拓展工程、代工、跨境电商业务，我们预计在持续发力下收入仍将维持较快增长。此外，国家持续优化调整房地产政策，并发布多项政策推进家居用品以旧换新，预计行业发展信心将进一步恢复。
    投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，工程、代工、跨境电商业务稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.5/6.0/6.6亿元，当前股价对应PE为10x/9x/8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率波动风险。

公司信息更新报告：营收利润同比下降，服务创新探索新的增长点

天健集团(000090)
    营收利润同比下降，服务创新探索新的增长点，维持“买入”评级
    天健集团发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入58.69亿元，同比下降54.1%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降73.6%；基本每股收益0.12元。其中城市建设业务实现营业收入45.24亿元，同比下降27.32%；结算毛利率5.64%，同比下降1.87个百分点。截至2024上半年末，公司在建项目263项，剩余合同金额258.49亿元。受项目结转进度影响，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.32、11.56、15.06亿元（2024-2025年原值22.78、24.59亿元），对应EPS为0.45、0.62、0.81元，当前股价对应PE为7.7、5.5、4.2倍，我们看好公司服务创新探索新的增长点，维持“买入”评级。
    城市服务业务稳步发展，城中村改造项目顺利推进
    公司2024上半年城市服务板块实现营业收入8.79亿元，同比增长7.29%。城市基础设施管养服务方面，上半年公司承接深圳市养护道路4880条，道路总长3445.05公里；承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里；承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里。棚户区改造服务方面，上半年公司推进1个实施主体项目，1个土地整备利益统筹前期服务商项目，积极开展3个城中村改造项目前期工作，持续为服务输出类项目做好履约服务。物业服务方面，上半年公司新增物业管理项目31个，面积232.95万平方米，新增“物管城市”项目2个，面积约2286.96万平方米。
    综合开发业务有所收缩，主要因市场下行
    公司综合开发板块上半年实现销售收入14.62亿元，同比下降78.52%；结算毛利率47.67%，同比增长24.30个百分点。公司上半年房地产开发业务重点布局在深圳、广州、苏州、长沙、南宁、惠州这6个城市，上半年公司签约销售金额27.13亿元，销售主力为深圳项目，其中深圳天骄北庐、和瑞府、悦湾府为分别贡献11.02、3.73、2.55亿元。截至2024上半年末，公司主要在售楼盘19个，未结转的建筑面积138.78万方；在建项目6个，累计计容建筑面积105.43万方。
    风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

公司信息更新报告：2024Q2业绩企稳回升，积极推进测试机全球化布局

华峰测控(688200)
    公司2024Q2营收同环比高增，业绩显著回暖，维持“买入”评级
    公司发布2024半年报，2024H1实现营收3.79亿元，YoY-0.63%；实现归母净利润1.12亿元，YoY-30.25%；扣非净利润1.27亿元，YoY-18.65%；由于产品结构变化及成本控制，毛利率75.85%，YoY+5.28pcts。其中，2024Q2营收2.42亿元，YoY+33.52%，QoQ+77.05%；归母净利润0.89亿元，YoY+2.85%，QoQ+279.94%；扣非净利润0.95亿元，YoY+11.88%，QoQ+199.02%；毛利率76.28%，YoY+4.73pcts，QoQ+1.2pcts。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.49/4.44/5.66亿元，预计2024/2025/2026年EPS为2.58/3.28/4.18元，当前股价对应PE为32.0/25.1/19.8倍。伴随行业周期回暖，我们看好公司订单与业绩持续复苏，维持“买入”评级。
    2024Q2加大研发投入和市场推广，行业复苏带动订单量增加
    2024H1公司净利润有所承压，主要系公司持续加大在模拟、数据混合、功率模块和SoC测试领域研发投入，2024H1研发费用0.77亿元，同比+17.39%。同时，公司加大市场推广及海外销售网络建设使得销售费用同比+11.88%。随着半导体行业复苏，公司得益于丰富的产品布局和覆盖多领域客户群体，大客户批量订单明显增加，2024H1公司合同负债为0.53亿元，较2024年初增长92.57%。
    平台化设计提高产品优势，积极推进全球化战略布局。
    2024H1公司已形成STS8200和STS8300两大测试平台，覆盖模拟、数模混合、电源管理、功率器件及模块量产测试，平台化设计使得产品具备优秀的可扩充性和兼容性。截至2024H1，公司测试设备全球装机量超过7000台。公司加大海外拓展力度，2024年4月，日本全资销售和服务公司正式投入运营；7月，美国子公司在美国加州硅谷地区正式开业；同月，首台马来西亚槟城工厂生产的测试机STS8300在全球半导体封测供应商Unisem完成装机。同时，以中国台湾和东南亚为代表的海外市场也将陆续贡献订单，公司未来业绩有望进一步增厚。
    风险提示：技术研发不及预期、客户导入不及预期、下游需求恢复不及预期。

半年报点评：轨交与半导体业务增长强劲，新动能蓄势待发公司研究/公司快报

时代电气(688187)
    事件描述
    8月23日，时代电气发布2024年半年度报告，公司24H1实现营业收入102.84亿元，同比+19.99%；净利润15.07亿元，同比+30.56%；扣非归母净利润11.59亿元，同比+24.77%。其中，Q2营收63.59亿元，同比+15.94%，环比+62.03%；净利润9.39亿元，同比+30.63%，环比+65.50%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+14.29%，环比+51.34%。
    事件点评
    盈利能力稳中有升，24H1净利润率15.57%（+1.7pct），加权ROE3.93%（+0.65pct），毛利率27.84%（-3.24pct，受会计口径调整影响）。24H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用
    率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pct，受会计口径调整影响）、4.21%（-0.29pct）、-0.76%（+0.72pct）和9.19%（-0.26pct）。
    24H1轨交业务营收61.39亿元，同比+30.87%，增幅显著。轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备营收分别为49.47/5.57/4.16/2.19亿元，同比+27.33%/+15.57%/+131.47%/+52.23%。随着铁路客运量屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已经超过去年全年水平，且动车组高级修招标量增长显著，带动轨道交通电气装备业务增长。公司积极布局轨交信号业务，干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。
    24H1功率半导体板块营收17.47亿元，同比+26.63%；其中，控股子公司中车时代半导体营收20.47亿元，同比+23.23%；净利润7.07亿元，同比+55.19%，盈利能力表现突出。公司半导体产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计24年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成
    第4代沟槽栅芯片开发、产线改造，车用SiC产品已处于持续验证阶段。
    24H1海工装备板块营收4.05亿元，同比+18.61%，稳健增长。海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV（电动水下机器人）验证和测试顺利推进。
    24H1公司新能源乘用车电驱板块、工业变流板块营收分别为9.03亿元、9.03亿元，分别同比+8.23%、-3.58%，基本持平。乘用车电驱业务基本完成全国“1+N”4大生产基地布局，产能稳步提升，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。工业变流产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快。
    24H1公司传感器板块营收1.36亿元，同比-47.01%，不及预期，但对整体影响较小。受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，公司传感器收入下滑。公司将进一步加大研发投入，推进迭代速度，丰富产品种类，加强国内外新能源市场开拓力度，实现传感器业务的稳健发展。
    投资建议
    公司是有目标、有战略、有实力、有执行力的科创标杆型央企，已经完成从轨交到“大交通”与“新能源”跨行业、跨领域布局。
    中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动公司业务进入新阶段；功率半导体产能投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构，并支撑系统业务发展。
    中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，平台型电气解决方
    案提供商宏图已经展现，系统业务市场份额不断提升，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面，实现跨越式发展。
    我们维持对公司的业绩预测，预计公司24-26年归母公司净利润38.31/46.84/57.02亿元，对应EPS为2.71/3.32/4.04元，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；
    动车、城轨维修保养业务增长不及预期；
    城轨通信信号系统市场开拓不及预期；
    功率半导体业务需求不及预期；
    工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；
    新能源电驱业务市场拓展不及预期。

光储盈利能力优异，竞争实力彰显

阳光电源(300274)
    主要观点：
    Q2利润稳健增长，费用率显著改善
    公司2024H1实现营业收入310.2亿元，同比+8.38%，归母净利润49.6亿元，同比+13.90%，其中Q2实现归母净利润28.6亿元，同/环比+0.6%/36.6%。盈利能力方面，Q2实现毛利率/净利率29.5%/15.97%，环比-7.2/-1.1pct，主要系国内收入占比提升；Q2期间费用率为10%，环比-6.8pct，主要系规模效应带动，销售费用率同比明显改善。
    光伏逆变器优势稳固，充分受益于量增
    公司H1光伏逆变器等电力电子转换设备收入130.9亿元，同比+12.6%，毛利率37.62%，同比+1.7pct，主要受益于成本控制能力提升叠加海外收入增长。据索比光伏网统计，公司2024年H1光伏逆变器中标规模达25GW，市场份额达19.2%，位居国内第二，行业地位稳固。展望后续，光伏逆变器竞争格局及价格相对稳定，公司积极推进产品迭代降本叠加规模效应提升，盈利支撑明显，有望充分受益于全球光伏装机增长。
    储能盈利水平显著提升，海外订单有望于下半年集中释放
    公司H1储能系统收入达78.2亿元，同比-8.3%，主要系储能系统价格下跌和出货区域结构调整；储能毛利率达40.08%，同比+12.61pct，受益于上游电芯材料降价、公司通过产品迭代促进降本以及规模效应提升，储能业务实现盈利能力提升。展望后续，美国有望进入降息周期，大储并网延期问题逐步缓解，叠加中东及东南亚等新兴市场订单交付，我们预计公司下半年海外市场出货占比有望提升，支撑盈利水平。
    投资建议
    考虑到公司国内及欧美储能出货和新兴市场订单高增，我们上调公司24-26年归母净利润预测为119.86/141.46/169.86亿元（原值为107.56/125.21/154.08亿元），对应PE12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    储能装机不及预期；订单交付节奏不及预期；贸易限制政策风险。

高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼

鱼跃医疗(002223)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。2024Q2实现营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。
    血糖等核心业务表现亮眼，海外拓展顺利
    上半年公司多个核心业务持续增长：1）呼吸治疗解决方案：收入16.42亿元，同比下降28.88%，其中制氧机收入同比下滑，但较2022H1实现双位数复合增长，雾化、家用呼吸机获得较好增长；同时核心产品在海外市场的拓展不断推进。2）糖尿病护理解决方案：收入5.62亿元，同比增长54.94%，其中BGM市占率持续攀升，CGM产品研发稳步推进、新品销售快速拓展。3）急救板块：收入1.08亿元，同比增长34.66%，自研的M600获证后加速拓展。同时随着海外产品准入、属地化布局日益完善，海外业务持续拓展，上半年外销收入4.79亿元，同比增长30.19%
    毛利率较为稳定，费用率有所提升
    2024H1和Q2公司整体毛利率为50.06%/50.19%，同比分别-1.62/-0.28pp，整体保持稳定。2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为14.25%/4.82%/6.26%，同比分别+1.95/+0.81/+0.76pp；2024Q2公司销售、管理、研发费用率分别为16.39%/5.30%/6.99%，同比分别+2.61/+1.29/+0.91pp，费用率有所提升，主要考虑2023H1受公共卫生事件影响收入高基数，销售、管理及研发费用率较低。
    家用医疗器械平台型公司，维持“买入”评级
    考虑终端需求变化以及公司未来新品及海外的投入，结合中报各业务条线营收情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64/100.05/115.95亿元，同比增速分别为7.44%/16.82%/15.90%，归母净利润分别为20.91/24.05/28.25亿元，同比增速分别为-12.72%/15.01%/17.49%，EPS分别为2.09/2.40/2.82元。鉴于公司是国内家用医疗器械龙头企业，受益老龄化市场空间广阔，CGM等新产品以及海外业务推动公司业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降风险。
   

深入推动多渠道战略

喜临门(603008)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入22亿，同比-6.03%；归母净利1.6亿，同比-0.64%，扣非归母1.5亿，同比-8.3%；24H1收入39.6亿，同比+4.02%；归母净利润2.3亿，同比+5.14%；扣非归母2.2亿，同比+5.12%。收入增长系公司在市场拓展、产品升级和运营优化等方面取得一定成效。
    公司24H1毛利率34.77%，同比-0.46pct；24Q2毛利率35.82%，同比-1.19pct。从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43/5.61/2.28/0.44%，同比-0.12/-0.05/+0.17/+0.4pct；其中财务费用为1742万（23H1为144.82万），系24H1汇兑损益减少所致。
    公司24H1净利率5.96%，同比+0.03pct；24Q2净利率7.3%，同比+0.32pct。拓展海外市场，推动多渠道战略
    公司积极拓展海外市场，加大新客户开发力度，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。跨境电商通过深挖用户需求，优化设计和成本，提高了竞争力，保持快速增长。产品端，增强产品力和附加价值，高技术含量产品销售持续攀升，带来销量的同时，也优化了利润结构。
    公司以多渠道战略应对行业竞争压力，驱动业务向好发展。在国内线下渠道，公司以“零售转型、高质运营”为出发点，梳理调整终端业务职能。根据市场情况不同，围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；加大规模试点以旧换新项目，推进“服务营销引流”+“社区以旧换新”模式落地，样板城市率先开启社区店模式运营。截止24年6月底，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量5000多家。
    线上新拓拼多多，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透。酒店渠道继续深耕连锁酒店市场，加大与头部连锁企业的合作，同步下沉至区域连锁，形成多层次、广覆盖市场布局，实现市占率增长。
    推动产品、服务与质造升级，高质量发展态势显现
    产品升级方面，公司深度布局健康睡眠领域，全面推进智能睡眠产品革新升级，24年4月，公司完成了全新智慧睡眠生态品牌aise宝褓的产品化落地。宝褓产品聚集公司百项专利技术，涵盖了智能助眠、睡眠健康管理等多个方面；建构了云动系统，实现三段式渐进助眠律动，在功能使用上为用户提供更优质的睡眠体验。
    服务升级方面，公司搭建覆盖前端质控、中端销售到后端服务的全链路品质服务体系，为消费者提供专业的服务保障。搭建在地化服务平台体系、提升365喜管家服务标准、服务流程优化等多项品质服务举措，近距离了解用户需求，为持续的产品升级及服务优化提供最有效的支撑。
    质造升级方面，供应链全面推行品质高质量发展战略，开展品质德意化项目，从“制造”向“质造”提升，将严格追溯管理作为关键抓手，从产成品到各生产工序的每个环节都进行详细记录。采购端启动供应商绩效管理模块，通过绩效评估对供应商进行绩效定位与分级管理，严格淘汰制度；提升供应商准入标准，以策略布局为主导进行精准开发。制造端继续推进组织强化，降本维度进一步细分，专项推进。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，聚焦经营质量优化升级，不断提升运营效率，推动采购、制造成本、人效及费效持续改善。基于公司24H1业绩表现，公司24Q2业绩出现下滑，毛利率小幅降低，同时考虑到当前国内消费信心和有效需求复苏略显滞后，我们小幅下调盈利预测，预计24-26年归母分别为5.28/6.21/7.09亿（24-26年前值分别为5.96/6.86/7.77亿元），对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期等

公司信息更新报告：H1净利同比大幅增长，持续看好公司成长性

浙江仙通(603239)
    核心客户市场表现优秀，推动公司营收稳步增长
    浙江仙通发布2024年半年报，2024年H1实现营收5.55亿元，同比增长21.70%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.97%。得益于公司核心客户吉利、奇瑞等在市场上表现优秀，以及极氪007、智界S7等无边框密封条车型进入量产，公司新能源汽车占营收比例约15.3%，相比2023年提升5个百分点。以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续落地实施，企业新产品密集上市，或将进一步释放汽车市场消费潜力，为公司全年实现稳增长提供助力。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/3.01/3.70亿元，对应EPS分别为0.80/1.11/1.37元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为14.9/10.7/8.7倍，基于公司具有相对同行显著的竞争优势，客户结构优质，成长确定性高，维持“买入”评级。
    新项目迅速扩大，盈利能力持续提升
    公司加大新项目获取力度，2024年H1公司接到项目数量已超过2023年全年承接项目120%，绝大部分为新能源汽车项目，公司竞争优势更加凸显，为后续快速发展奠定良好基础。随着营收大幅增长、新项目的持续放量、成本控制不断加强、管理持续优化，公司固定费用率不断下降，毛利率从2023年Q3开始，保持向上趋势，公司盈利能力得到持续提升。
    公司具备领先的迅速响应需求以及成本管控能力，市占率有望持续提升新能源改变了传统燃油车的商业模式，新款车型加速迭代，对上游零部件厂商定制化能力以及迅速响应需求的能力提出了新的要求。公司90%以上的生产模具为自行研发、制造，进而缩短了新产品的开发和制造周期，并有效降低成本。随着国内整车厂的竞争加剧，汽车密封条企业盈利空间被压缩，部分外资密封条企业在国内市场表现不佳，预计未来几年市场份额将持续下降，为仙通抢占市场提供了良好的机遇。
    风险提示：重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险。

年中报点评：24H1快递业务归母净利润同比稳增13%，看好数字化工程持续降本提效

圆通速递(600233)
    事件：圆通速递发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%；实现扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%。
    点评：
    24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4%。
    1）盈利方面，公司24H1归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%（上半年快递业务归母净利润同比增长13.5%至20.97亿元），扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%；其中24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4%（二季度快递业务归母净利润同比增长15.0%至11.04亿元），扣非归母净利润9.95亿元，同比增长9.3%。
    2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比下降7.8%至23.11亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.8%至27.02亿元，带动自由现金流同比减少6.43亿元至-3.91亿元；其中24Q2经营性现金流净额同比增长47.2%至17.31亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.6%至13.01亿元，带动自由现金流同比大幅增长391.7%至4.30亿元。
    快递业务量稳健增长，单票盈利稳定。
    1）业务量方面，公司24Q1及24Q2快递业务量分别55.68亿件、66.36亿件，同比分别增长24.9%、24.8%，同比增速相较行业同期分别低0.3个百分点、高3.4个百分点。
    2）单票盈利方面，公司24H1单票快递业务成本2.11元，同比下降3.5%（其中单票运输成本同比下降8.6%至0.43元，单票中心操作成本同比下降8.3%至0.28元）。单票快递业务归母净利润0.17元，同比下降9.1%；其中，24Q1及24Q2单票快递业务归母净利润分别为0.18元及0.17元，同比分别下降10.4%、7.8%。
    我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升。
    航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。
    公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年6月末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.71亿元、56.08亿元，同比分别增长12.5%、16.3%、15.1%，对应市盈率分别12.1倍、10.4倍、9.0倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。
    风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

Q2经营表现优异，看好公司“国际化、多元化、电动化”发展

恒立液压(601100)
    公司发布半年报，业绩表现稳健。
    2024H1：①公司实现营收48.33亿元，同比+8.56%；归母净利润12.88亿元，同比+0.71%，剔除汇兑影响后同比+18.4%；扣非归母净利润12.40亿元，同比-0.23%。②毛利率41.64%，同比+2.62pct；净利率26.69%，同比-2.08pct。③期间费用率11.5%，同比+5.2pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/+0.9pct/-0.6pct/+4.6pct，财务费用率提升明显主要系汇兑收益较同期大幅减少。
    24Q2：①公司实现营收24.71亿元，同比+22.05%；归母净利润6.86亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+1.71%。②毛利率43.12%，同比+6.3pct；净利率27.8%，同比-4.52pct。③期间费用率13.7%，同比+12.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct/+12.5pct。
    持续降本增效，盈利能力稳健提升：
    公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目，截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展，上半年毛利率提升2.62pct。
    坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略：
    1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，24H1公司海外营收YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。
    2）多元化：上半年公司重型装备用非标准油缸销量YOY+21.53%，非挖泵阀实现快速增长、YOY+24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。
    3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测：考虑到汇兑收益影响等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.7/31.9/38.5亿元（前值为27.6/32.8/39.5亿元），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。

业绩符合预期，海外基地大幅减亏

银轮股份(002126)
    业绩符合预期，海外基地大幅减亏
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收61.52亿元，同比+16.90%；归母净利润4.03亿元（预告中值为4.1亿元），同比+41.13%；扣非归母净利润3.64亿元（预告中值为3.6亿元），同比+40.78%。公司24H1毛利率达21.23%，同比+0.68pct；24H1净利率7.21%，同比+1.07pct。其中，北美经营体实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润0.18亿元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入0.86亿元，同比增长90.70%；实现净利润-741.17万元，大幅减亏。
    分业务来看，24H1传统的商用车、非道路业务收入23.4亿元，同比-3.86%；第二曲线的乘用车业务收入31.8亿元，同比+36.7%；第三曲线的数字与能源业务收入4.35亿元，同比+40.8%。
    24Q2公司营收31.82亿元，同比+17.55%/环比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比大增33.34%，环比+10.37%。公司24Q2毛利率20.92%，同比+0.01pct/环比-0.64pct；24Q2净利率7.32%，同比+0.54pct/环比+0.21pct。24Q2公司三费费用率8.32%，同比+0.57pct/环比-0.26pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达2.82%/5.25%/0.26%，同比+0.83pct/-0.30pct/+0.05pct。研发费用率4.61%，同比+0.02pct。
    属地化制造、全球化运营下，国际客户订单呈现加速态势
    24H1公司获取国际客户订单呈现加速态势。在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。
    全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目
    全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目。在数字与能源领域，24H1公司突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.4/10.9/13.6亿元，对应24-26PE估值15/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

2024半年报点评：收入稳健增长，研发费用导致净利率下降

威迈斯(688612)
    投资要点
    事件：8月23日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入27.71亿元，同比+22.93%；实现归母净利润2.16亿元，同比+1.84%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比+2.83%。其中，2024Q2实现营收14.04亿元，同环比分别+15.98%/+2.65%；实现归母净利润1.02亿元，同环比分别-17.91%/-11.12%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同环比分别-19.57%/-7.33%。
    车载电源收入稳健提升，盈利水平保持稳定，第四代产品性能与成本优势强化。2024H1，公司车载电源产品收入23.24亿元，同比增长15.20%，占总营收的83.86%，其中集成产品收入22.98亿元，占车载电源产品收入的98.91%。公司车载电源产品在市场竞争加剧的大环境下保持稳定，整体综合毛利率为20.63%。公司800V车载集成电源产品客户包括小鹏、某头部造车新势力、岚图、智己等，其中，小鹏G9、X9，某头部造车新势力的MPV，智己LS6、改款LS7车型均已实现量产发货。公司第四代产品的体积功率密度在前一代产品基础上继续提高33.6%，成本进一步降低，并已量产发货。
    电驱多合一总成产品快速放量。公司电驱系统已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。2024H1，公司电驱系统产品收入2.85亿元，同比增长299.99%，占总营收的10.27%。其中，电驱多合一总成产品在2024年上半年实现营收2.06亿元，同比增长368.24%，在集成化技术方案的推动与新能源汽车降本增效的大背景下，公司电驱多合一总成产品快速放量。
    积极拓展海外客户，出口业务未来可期。出口方面，车载电源集成产品已向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。2024H1，公司出口业务收入2.68亿元，同比下降16.49%，占总收入的9.66%，同比下降4.56pp。主要系海运环境影响下公司国外销售寄售方式占比上升，实际最终出口产品收入占比要比统计数据高。随着公司推进海外客户拓展与新客户、新车型定点，未来出口业务有望成为主要的增长动力之一。
    研发投入加大，导致短期费用率较高。2024H1，公司研发投入1.79亿元，同比增长62.43%，研发费用占总营收的6.45%，同比提升1.57pp。公司期间费用率为12.05%，同比提升2.06pp，其中研发费用率提升贡献最大占76%。截至2024年6月30日，公司取得授权专利439项（其中境内发明专利62项、境外发明专利21项），以及计算机软件著作权241项。经过十多年持续的研发投入和技术创新，积累了16项具有自主知识产权的核心技术，使公司在产品性能上实现了较强的竞争力。
    盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5/7.1/8.3亿元，CAGR为18.3%。给予公司2024年22倍PE，对应目标价28.60元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

2024年半年报点评：营收稳健增长，下游结构持续优化

景津装备(603279)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收31.3亿元，同比增长2.3%；归母净利润为4.6亿元，同比下降4.3%。单二季度营收16.2亿元，同比增长2.0%，环比增长7.5%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降13.2%，环比增长0.7%，公司部分产品售价下调，利润小幅下降。
    内销平稳增长，新能源、化工领域比重下降。分市场来看，2024年上半年公司海外营收同比下降12.8%，主要系2023年基数较高所致；国内营收同比增长3.2%，近年来增长稳健。分下游应用行业来看，新能源新材料、化工行业比重分别下降2.8、4.2个百分点，主要系化工、新能源行业景气度下降所致；环保、矿物加工、医药食品行业占比提升，整体下游结构持续优化。
    受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024年上半年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.0个百分点，主要系部分产品降价所致。单二季度，公司综合毛利率为28.9%，同比减少5.7个百分点，环比下降1.0个百分点。上半年公司期间费用率为8.8%，同比减少1.4个百分点，主要系研发支出同比减少所致；销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.35、-0.35、-0.78、+0.04个百分点。2024年上半年净利率14.7%，同比下降1.0个百分点，费用管控良好，净利率降幅远低于毛利率。
    国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性，设备更新+出口双轮驱动下，公司业绩有望持续向好。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.8亿元、12.3亿元、13.8亿元，对应EPS分别为1.88、2.13、2.40元，未来三年归母净利润将保持11.1%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，新品开发不及预期风险，海外市场进展不及预期风险。

2024年半年报点评：重点项目有序推进，24H1业绩符合预期

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入216.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润16.2亿元，同比增长20.9%。2024Q2，公司实现营业收入124.3亿元，同比增长11.7%；归母净利润11.2亿元，同比增长20.7%。利润端增长显著。
    受益于中海油增储上产，工作量持续放量增长。2024H1，能源技术服务产业营收77.8亿，同比+20.1%，其中井下工具业务工作量同比+14.5%，人工举升服务工作量同比+24.9%，油田化学服务工作量同比+5.5%，装备设计制造及运维服务工作量同比+6.7%；低碳环保与数字化服务产业营收34.8亿，同比+2.9%，其中安全技术、应急、技能提升业务工作量同比+28.8%，数字化业务工作量同比+7.4%；能源物流服务产业营收110.7亿，同比-4.4%，受客户需求减少销量下滑。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2024H1，公司毛利率为14.1%，同比+1.2pp；净利率为7.8%，同比+1.0pp；期间费用率为5.8%，同比-0.4pp，主要系研发费用同比下降明显。2024Q2，公司毛利率为15.8%，同比+1.1pp；净利率为9.2%，同比+0.6pp；期间费用率为5.4%，同比-0.6pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。
    一体化服务能力持续提升，重点项目稳步推进。2024H1，公司重点投资类工程项目累计提前445天。“海洋石油115”FPSO坞修项目提前投运，LNG运输船项目（一期）首制船“绿能瀛”完工交付，我国首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司承揽的东海地区首个EPC光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电。公司新增“低品位油田综合开发”和“水下生产系统”项目，“技术+装备/产品+服务”一体化竞争能力稳步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应当前股价PE分别为10.4、9.4、8.5倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动、上游资本开支不及预期、项目进展不及预期等风险。

2024年半年报点评：24H1业绩承压，设备订货同比增长26.8%

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收50.0亿元，同比-3.5%；归母净利润4.6亿元，同比-13.3%；单24Q2实现营收25.1亿元，同比-0.4%，环比+0.8%，归母净利润2.2亿元，同比-16.0%，环比-4.6%。24H1整体业绩略低于预期，订货同比显著增长。
    气体业务占比提升，公司盈利能力优秀。24H1公司综合毛利率为23.4%，同比-0.58pp，毛利率小幅波动主要系公司业务结构改变，毛利率相对较低的气体业务占比提升6.6pp至37.1%，细分气体业务、设备销售的毛利率均实现同比提升；净利率为10.4%，同比-0.56pp；期间费用率为9.0%，同比+0.70pp；细分来看，管理、销售、研发和财务费用率分别同比-0.06pp、-0.08pp、+0.77pp、-0.21pp，其中，研发费用率提升主要系公司持续加大分布式能源市场的研发投入。单24Q2，公司综合毛利率为23.4%，同比+0.43pp；净利率为10.1%，同比-1.21pp；期间费用率为9.1%，同比+1.15pp。
    24H1气体业务稳健增长，设备销售订货同比增长26.8%。24H1，公司气体运营业务创同期业绩之最，气体业务实现营收18.7亿元，同比+17.4%，毛利率提升1.4pp至17.7%；液体产量较2023年同期增长8.78%，创历史之最；截至23年底，公司已拥有合同供气量143.4万Nm3/h，同比+4.4%，已运营合同供气量91.5万Nm3/h，同比+8.9%；气体业务主要为管道气投资运营，盈利模式与现金流稳定，且每年均有新增的气体项目投资，未来有望实现稳定增长。24H1，受宏观市场环境及下游客户项目执行进度影响，设备板块承压；其中，能量转换设备实现营收26.5亿元，同比-15.9%，毛利率提升0.9pp至27.3%；能量转换系统服务业务实现营收4.9亿元，同比-47.5%，毛利率提升6.4pp至23.7%；公司亦通过抢抓分布式能源市场新机遇，不断取得新的市场突破，24H1销售订货同比增长26.77%，有力支撑公司未来业绩。
    压缩机、硝酸机组等装备技术国际领先，压缩空气储能业务拓展顺利。24H1，公司中标海油湿气预增压、湿气、干气等各类型离心压缩机项目，成功打破国外在海洋平台离心压缩机组市场的垄断，推动船用市场、海工市场的重大装备国产化进程；基于中压法硝酸工艺和用户对生产装置的需求，开发适合于中小型中压法硝酸装置出口温度可调型的离心压缩机。同时，公司已具备10MW—400MW级压缩空气储能系统机组解决方案，其“轴流+离心”组合机组方案具有系统效率高、经济性优势强的特点，有效助力压缩空气储能市场大型化、规模化，24H1公司为世界首台（套）300MW级压气储能电站提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为11.2、12.6、14.3亿元，当前股价对应PE为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增长率12%，维持“买入”评级。
    风险提示：空气压缩储能项目商业化进展不及预期、工业气体业务拓展不及预期、钢铁等下游行业需求不及预期等风险。

24Q2业绩环比显著提升，以期STS8600验证&海外市场拓展

华峰测控(688200)
    投资要点
    行业逐步复苏，公司业绩企稳回升。根据SIA数据，2024年第二季度全球半导体销售额达到1,499亿美元，同比增长18.3%，环比增长6.5%，中国市场半导体销售金额同比增长21.6%；预计2024年全年全球半导体市场销售金额将保持温和复苏态势，其中Q2至Q4季度同比增速将达到10%。根据SEMI预测，2024年全球半导体测试设备销售额预计将增长7.4%，达到67亿美元。同时，随着以消费电子为代表的终端市场缓慢复苏，半导体后道细分市场的增长预计将在2025年持续复苏，以满足新的前端晶圆厂不断增加的供应。随着物联网、人工智能等新兴技术快速发展，中国市场对半导体产品需求有望进一步增加，复苏确定性强，回暖势头强劲。24H1，公司实现营业收入3.79亿元，同比下降0.63%；归母净利润为1.12亿元，同比下降30.25%。其中24Q2，公司营业收入为2.42亿元，同比增长33.52，环比增长77.05%；归母净利润为0.89亿元，同比增长2.85%；环比增长279.94%。随着半导体产业链持续的去库存，行业整体库存水位逐步回落至相对合理水平，下游终端应用市场需求逐步复苏，公司下半年经营状况有望得到进一步提升。
    持续加大研发投入，不断提升产品竞争力。24H1公司研发费用投入0.77亿元，同比增长17.39%，占公司营业收入的20.32%，研发人员达到330人，占公司员工总数的47.62%。公司持续加大在模拟、数模混合、功率模块和SoC测试领域研发投入，为产品升级和新产品研发提供充分保障，提高产品竞争力。截至24H1，公司共计申请364项知识产权，已获授权233项。公司主力机型STS8200系列主要应用于模拟和功率集成电路测试，STS8300机型主要应用于混合信号和电源管理类测试领域，STS8600机型主要应用于SoC芯片测试，产品平台化设计使得产品具备优秀的可扩充性和兼容性，可以很好适应被测试芯片更新和迭代。公司目前已获得大量国内外知名半导体厂商的供应商认证，国外知名半导体厂商的供应商认证程序非常严格，认证周期较长，对技术和服务能力、产品稳定性、可靠性、一致性等多个方面均要求较高，新进入者获得认证的难度较大；截至2024H1末，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过7,000台。
    加大海外市场拓展力度，积极推进全球化战略布局。为更好服务好海外客户，公司持续加大海外市场拓展力度，2024年4月1日，日本全资销售和服务公司正式投入运营；6月3日，公司马来西亚工厂（槟城）正式启用；7月12日，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，能够为北美市场的客户提供更加智能、高效的测试解决方案；7月19日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。未来，公司将继续保持和海外客户良好的合作关系，加大对海外市场的支持力度，不断提高公司产品市场占有率以及国际竞争力。
    投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程及公司24Q2环比业绩改善，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来7.54/9.03/10.59亿元调整为8.54/10.39/12.34亿元，增速分别为23.6%/21.7%/18.7%；归母净利润由原来2.52/3.54/4.48亿元调整为3.25/4.22/5.38亿元，增速分别为29.1%/30.0%/27.3%；PE分别为34.4/26.5/20.8。考虑到华峰测控在多测试领域布局及其在国内测试机市场稀缺性，随着产能释放，未来公司在SoC及存储器测试等高端领域渗透率有望提升，叠加移动处理器、高性能计算（HPC）和人工智能（AI）集成电路的发展对测试需求提出更高需求，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求放缓，晶圆厂及封测厂扩产不及预期；产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；国产替代/海外市场开拓进程不及预期。

2024年中报点评：24H1净利润yoy+41.8%，看好预制品及饮料类发力

欧福蛋业(839371)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入4.4亿元，同比-8.8%，归母净利润4268.8万元，同比+41.8%，扣非归母净利润4213.1万元，同比+40.7%；其中单24Q2公司实现营业收入2.1亿元，同比-16.6%，归母净利润2338.7万元，同比+31.5%，扣非归母净利润2301.7万元，同比+29.8%。
    原材料降价叠加产品结构改善毛利率大幅提升，看好蛋白饮料等高附加值产品放量。24H1公司蛋液类/蛋粉类/预制品类产品分别实现收入33666.6/8382.1/2116.4万元，同比分别-11.4%/-1.1%/+3.9%，毛利率分别为22.0%/21.3%/35.3%，同比分别+8.0/4.5/10.3pp。受原材料鸡蛋价格下降及产品结构持续改善影响，公司综合毛利率大幅提升7.5pp至22.7%。此外，公司蛋白饮料产品于2023年11月底上市，24H1该类产品实现收入14.3万元，毛利率达到29.0%。伴随着公司加大推广投入，未来蛋白饮料产品有望放量，预计公司业务将持续向高附加值产品转型，为公司注入全新增长动力。
    重点项目推进增强发展后劲，区域扩张与向精深加工延申并举。公司一方面在地理区域扩张上拓展业务，以建立更广泛的客户基础，另一方面从基础的蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场，包括开发预制蛋制品、零售产品、高技术含量的溶菌酶等生物活性产品，以构建高附加值的产品线。24H1，欧福蛋业（雁江）生产基地项目如期奠基、开工，各项建设工作有序推进，预计2025年底竣工投产，该项目建成后将成为西南地区最大的蛋制品加工基地，提高公司区域协同能力以及加强对西南区域辐射能力。此外，公司全资子公司太阳食品（天津）有限公司计划与瑞士FORDRAS SA合作投资建设年产150吨食品级溶菌酶生产线项目，向蛋制品精深加工进一步延伸。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.9/66.0/71.8百万元，CAGR为18.5%，对应PE为15/13/12倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。
    风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。

24Q2营收创历史新高，先进制程领域持续发力

安集科技(688019)
    投资要点
    2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。
    24Q2营收创历史新高，扣非净利稳健增长
    2024年上半年，公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，产品研发及市场拓展均按预期顺利推进。在先进支撑领域，公司紧随客户上量节奏，各产品导入及上量顺利进行。
    24H1公司实现营收约7.97亿元，同比增长38.68%；归母净利润2.34亿元，同比减少0.43%，主要系上年同期集中完成了部分政府补助项目验收，确认其他收益约8000万元，导致同比基数较高；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长46.07%；毛利率57.72%，同比提升2.63个百分点。
    单季度看，24Q2公司实现营收4.19亿元，同比增长37.06%，环比增长10.67%，创历史新高；归母净利润1.29亿元，同比减少18.84%，环比增长22.68%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长42.49%，环比增长22.22%；毛利率57.05%，同比提升2.97个百分点，环比减少1.40个百分点。
    先进制程领域持续发力，加快建立核心原材料自主可控供应
    化学机械抛光液：公司在化学机械抛光液方面已完成全品类产品矩阵。铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已实现量产销售。多款氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进。使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液已成功实现量产销售。多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，实现量产。用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，公司在多家客户端作为首选供应商帮助客户打通技术路线，助力国内先进封装技术的发展，实现销售。
    功能性湿电子化学品：公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。在刻蚀后清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量。
    电镀液及添加剂：电镀液及添加剂产品系列平台和一站式交付能力已经搭建完成。电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。
    核心原材料建设：公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力。参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；公司通过自研自建的方式持续加强了氧化铈颗粒的制备的自主可控能力，自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应，部分产品在重要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为16.43/20.37/24.61亿元，增速分别为32.7%/24.0%/20.8%；归母净利润分别为4.88/6.20/7.65亿元，增速分别为21.3%/27.0%/23.4%；PE分别为28.1/22.1/17.9。公司稳步推进四大核心技术平台建设，新品研发及产业化进展顺利，叠加下游存储厂和晶圆代工厂积极扩产和稼动率回升，未来增长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

铝价上涨利润同比大增，一体化持续推进

天山铝业(002532)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比+168.42%。
    其中2024Q2公司实现营业收入69.60亿元，同比-11.36%；实现归母净利润13.54亿元，环比+88.06%，扣非归母净利润12.55亿元，环比+77.88%。
    增值税加计抵减贡献利润增量，天足铁路通车降低运输能耗1）公司Q2计入当期损益的政府补助3.56亿，环比+3.40亿。2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。
    2）2024年初，公司天足铁路专用线正式建成通车，该铁路年货物运输量将达1000万吨左右，可大幅减少汽车运输产生的污染物排038543899放，降低物资调运能耗，更加绿色环保。
    电解铝氧化铝产量同增，铝价上行增厚利润
    1）产量：2024H1电解铝产量58.54万吨，同比+0.74万吨。氧化铝产量109.3万吨，同比+6.97万吨。预焙阳极产量26.9万吨，同比-0.71万吨。发电量66亿度，同比+0.73亿度。高纯铝产量1.6万吨同比-0.55万吨，铝箔产量0.6万吨。
    2）销量：24H1公司氧化铝销量同比+4%，高纯铝销量同比+10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长。
    3)价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。
    印尼氧化铝建设持续推进，几内亚铝土矿进入开采阶段
    1）印尼氧化铝：依托良好的铝土矿资源优势，公司境外子公司PTTIANSHAN ALUMINA INDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。2）几内亚铝土矿：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。3）铝箔：公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正在进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元，实现净利润42.19、44.35、46.96亿元，对应EPS分别为0.91、0.95、1.01元/股，目前股价对应PE为7.5、7.1、6.7倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股，对应24年PE约10.7倍。
    风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。
   

2024年中报点评：Q2业绩好于市场预期，扣除汇兑影响后盈利能力持续提升

恒立液压(601100)
    投资要点
    Q2归母净利润同比增长5%，好于此前市场预期
    2024H1公司实现营收48.3亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润12.4亿元，同比-0.2%。单Q2公司实现营收24.7亿元，同比+22.1%；单Q2归母净利润6.9亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+1.7%。公司Q2业绩超市场预期，我们判断主要系：（1）挖机板块：受益于国内挖机行业触底回升，公司挖机油缸及泵阀逐渐走出下行周期。（2）非挖板块：高机、农机、工业等领域油缸泵阀增长显著，上半年非标油缸销量13.9万只，同比+21.5%；非挖泵阀收入同比增长24.3%。
    受益于结构优化+原材料成本下滑，盈利能力持续提升
    2024H1公司销售毛利率为41.6%，同比+2.6pct；销售净利率26.7%，同比下滑1.2pct。单Q2公司销售毛利率43.1%，同比提升6.3pct，销售净利率27.8%，同比下滑4.5pct。销售毛利率提升主要系产品结构优化+原材料成本下降，销售净利率下降主要系费用率拖累。2024H1公司期间费用率为11.5%，同比+5.2pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.6%/6.9%/-2.1%，同比变动+0.4/+0.8/-0.7/+4.6pct，财务费用提升主要系由于汇兑收益大幅下降。若扣除汇兑影响，主业利润增长亮眼，盈利能力持续提升。
    海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线
    公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，预计于2024年四季度试生产。海外生产基地的落地将有效提升公司海外份额：挖机板块，预计2025年北美高端挖机品牌油缸份额将实现进一步提升；高机板块：多个美国头部高机企业已显著提高公司油缸产品份额占比；农机板块：墨西哥工厂投产将助力公司切入北美高端农机品牌液压件市场。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现C0级丝杠产品覆盖，截止至2024H1，公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
    盈利预测与投资评级：工程机械行业筑底，公司挖机产品高市占率，将受益本轮工程机械行业上行；非标液压件市场空间广阔，公司增速稳定；墨西哥工厂、丝杠产能陆续投产创造新成长点，坚定看好公司长期发展前景。考虑到工程机械行业回暖、公司丝杠业务与海外产能即将放量，我们上调公司2024-2026年归母净利润至27/33/40亿元（前值为26/33/40亿元），当前市值对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期性波动，下游需求不及预期，丝杠扩产不及预期，竞争格局恶化等。

稳健成长的龙头油气央企

中国石油(601857)
    事件
    中国石油于2024年8月26日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入15539亿元，同比增加5%，实现归母净利润886亿元，同比增加3.9%。其中，2024Q2实现营业收入7417亿元，同比减少1%，环比减少9%，2024Q2实现归母净利润429亿元，同比增加3%，环比减少6%。
    原油供需偏紧运行，油气产量持续稳健
    公司2024H1勘探开发资本支出达674亿元，同比减少15.3%，整体维持在较高水平。而油气产量持续维持增长态势，2024H1公司原油产量达4.75亿桶，同比增加0.1%，天然气产量达25842亿立方英尺，同比增加2.7%。与此同时，2024Q2布伦特原油价格均值为85.03美元/桶，同比增加9.39%，环比增加4.00%，勘探开发板块业绩稳健。
    成品油销售板块业绩持续稳定
    2024H1成品油消费需求持续旺盛，1-7月成品油表观消费量达2.27亿吨，同比增加5.75%。公司2024H1原油加工量达9383万吨，同比增加3%，汽油/柴油/航空煤油产量分别达2440万吨/2676万吨/895万吨，分别同比增加1.9%/减少6.5%/增加42.4%。与此同时，公司2024H1成品油销售量达7905.3万吨，同比减少2%，加油站数量达到22842座，相较于2023年底增加87座，公司成品油销售板块业绩持续稳健。
    持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚
    公司2024H1现金分红共计402.65亿元，股利支付率达45.4%。公司股息率同样维持较高水平，2024年半年度现金股利达0.22元/股（含税），以2024年6月30日收盘价计算，公司TTM股息率为4.97%（TTM股息率=（2023年期末股息+2024年中期股息）/8月26日收盘价），股东投资回报丰厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润1785亿元/1857亿元/1986亿元，对应EPS为0.98元/1.01元/1.09元，对应PE为9.3X/8.9X/8.3X，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）海外经营风险；（5）汇率风险。
   

公司信息更新报告：Q2业绩环比高增，充分受益亚非拉市场需求放量

德业股份(605117)
    亚非拉户用光储需求呈点状放量，公司业绩表现亮眼
    德业股份发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入47.5亿元，yoy-3.0%。实现归母净利12.36亿元，yoy-2.2%，实现扣非归母净利11.62亿元，yoy-16.2%，归母净利与扣非归母净利均位于此前业绩预告中值。其中2024Q2实现营收28.6亿元，qoq+52.1%，yoy+2.0%，归母净利8.03亿元，qoq+85.4%，yoy+19.0%，扣非归母净利7.38亿元，qoq+73.7%，yoy-14.5%，毛利率与净利率分别为37.7%/28.0%，分别环比+1.4/+5.1pct，2024年年内净利率持续环比提升。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.4%/4.2%/-1.8%，分别环比+0.6/-0.5/-1.0/+0.0pct。考虑公司逆变器与储能电池包业务下游巴基斯坦、印度等区域市场在光储产品降价后需求显著释放，我们大幅上调其2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为33.91/44.91/58.17亿元（原23.86/31.40/40.20亿元），EPS为5.31/7.04/9.1元，对应当前股价PE为16.4/12.4/9.5倍，维持“买入”评级。
    逆变器销量同比转正，储能电池包业务营收高增
    公司2024H1实现逆变器收入23.2亿元，yoy-26.1%，受2023年同期南非户储逆变器销售高基数影响，收入有所下滑。不过在2024年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。出货量方面，公司2024H1实现逆变器销售71.17万台，yoy+7.8%，其中储能逆变器21.41万台，yoy-28.6%，组串式逆变器25.49万台，yoy+111.2%，微型并网逆变器24.27万台，yoy+1.1%。在储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2024H1实现储能电池包收入7.65亿元，yoy+74.82%。
    传统家电业务运营良好，贡献稳定业务收入
    家电业务方面，公司热交换机业务实现收入10.6亿元，yoy+16.7%，除湿机业务实现收入4.5亿元，yoy+32.0%，主要受国内高温、高湿天气影响。
    风险提示：亚非拉户用光储市场竞争加剧；新产品研发不及预期。

农药景气低迷，短期业绩承压

扬农化工(600486)
    事件
    公司发布半年报，2024H1实现营业收入57亿元，同比-19%；实现归母净利润7.6亿元，同比-32%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，同比-32%。
    农药行业持续低迷，业绩短期承压
    单季度看，2024Q2公司实现营收25亿元，同比-2%；实现归母净利润3.3亿元，环比-22%，同比-10%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024H1公司原药销量约5万吨，同比-3%，原药均价6.65万元/吨，同比-24%2024Q2公司原药销量约2.5万吨，同比+5%，原药均价6.39万元/吨，同比-8%。上半年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-12%/+16%/-4%/-4%/-3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司业务有望迎景气改善。
    农药出口增长明显，景气有望改善
    2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。
    农药原药龙头持续成长
    公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，2023年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，2024年计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装。优嘉五期、优士技改项目同步推进，有望推动公司持续成长。
    菊酯龙头且持续成长，给予“买入”评级
    考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%，EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股，3年CAGR为10%。当前股价对应2024年PE为15倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险
   

车路云建设带来新机遇，AItoB将开拓更多垂类场景

大华股份(002236)
    事件：公司2024年半年度实现营业收入148.7亿元，同比增长1.59%；实现归母净利润18.1亿元，同比下降8.42%；实现扣非归母净利润17.62亿元，同比增长0.43%。
    点评：创新业务持续提升，公司重配研发1）2024年Q2单季度实现营业收入86.86亿，同比增长0.79%，环比增长40.52%；扣非净利润12.61亿元，同比减少7.06%，环比增长151.54%，但相比2022年同比增长38.57%，因去年同期汇率变动较大，从期初的6.89贬值到期末的7.15，故我们认为扣非净利润降低的核心原因或系去年同期汇盈较高，导致基数较高；2）2024半年度研发费用19.01亿，同比增长4.78%；公司半年度毛利率达41.27%，同比减少1.57pct；3）分业务来看，创新业务提升较快，创新业务营业收入24.61亿元，同比增长8.95%，包括机器视觉，移动机器人等为公司提高增长业务规模，To G业务下降较为明显，To G营业收入17.68亿元，同比减少15.07%
    星汉大模型AI能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。
    车路云一体化进入快车道，成为公司增长新机遇。大华持续深耕智慧交通领域，持续将AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。8月9日，星云互联与大华股份签署战略合作协议。基于在智能网联产业的深厚积累，双方将在产品研发、技术创新以及商业化场景开发上协同合作，加快推进车路云一体化全域级规模落地。五部委联合公布“车路云一体化首批试点城市”名单，包括北京、上海、武汉、广州等共20个城市入选，进行应用场景试点和商业模式探索。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到2030年，"车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。
    投资建议：我们认为AI TO B将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为33.88亿元，38.08亿元，41.27亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

上半年利润转亏，静待弹性释放

天山股份(000877)
    公司上半年实现归母净利润-34.14亿元，同比由盈转亏
    公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润396.99/-34.14亿元，同比-25.72%/由盈转亏，实现扣非归母净利润-36.86亿元，亏损扩大32.77亿元。其中Q2单季度实现收入233.48亿元，同比-24.84%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-14.90/-15.38亿元，均由盈转亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    水泥量价承压，“水泥+”及海外业务有望增厚利润
    公司24H1水泥及熟料收入252.11亿元，同比下滑-30.98%，销量方面，24H1水泥/熟料分别为9444/1159万吨，同比分别下降11.68%/21.30%，主要受地产和基建资金到位不足拖累。计算综合吨均价同比下滑62.5元达238元/吨，受益于煤炭价格下行，吨成本同比下滑40.05元达217元/吨，最终实现吨毛利21元，同比下降22.44元/吨。24H1公司骨料/商混收入23.4/107.9亿元，同比-9.1%/-17.2%，销量分别为5938万吨/3426万方，同比-6.38%/+1.51%，毛利率分别为34.92%/9.83%，同比-2.23/-0.81pct。截至上半年末公司拥有熟料/商混/骨料产能分别为3.2亿吨/3.8亿方/2.3亿吨，产能均居全国第一，上半年公司继续推进建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目，未来骨料业务或有望增厚利润。分区域来看，公司市场范围广泛，涵盖国内25个省，东部/中南部/北部/西部收入占比分别为37%/20%/21%/22%，海外占比同比+0.21pct达0.85%，国际化发展持续推进。公司积极开展业务整合，有效提升集团化管控效能，未来内部协同效应有望进一步发挥。
    上半年净利率转负，盈利或已触底
    公司上半年实现毛利率11.39%，同比-3.70pct，其中Q2单季度整体毛利率13.91%，同比/环比分别-4.60/+6.11pct。24年上半年期间费用率17.90%，同比4.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.56/+2.55/+0.58/+0.84pct，最终实现净利率-9.39%，同比由正转负，当前公司盈利或已基本触底，下半年随着水泥旺季到来，盈利有望实现边际修复。上半年资产负债率67.16%，同比-0.61pct，资本结构基本稳定。经营性现金流净额15.24亿元，同比-70.86亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致，24H1收现比同比-10.04pct达90.16%，付现比同比-1.13pct达72.71%。
    公司具备强规模优势，维持“买入”评级
    公司具备规模优势，若需求出现好转，产能利用率的提升有望带动成本优化，盈利存较大恢复弹性。考虑到公司上半年盈利承压较大，下调24-26年归母净利润为0.5/15.7/24.8亿元（前值为21.6/24.4/26.5亿元），参考可比公司，给予公司24年0.55倍PB，对应目标价6.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司信息更新报告：ODM回暖叠加自主品牌高增，公司业绩大幅提升

佩蒂股份(300673)
    ODM迅速修复叠加自主品牌高增，公司业绩大幅回暖，维持“买入”评级2024H1公司营收8.46亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98亿元，同比转盈，其中2024Q2营收4.61亿元，同比+38.06%，归母净利润0.56亿元，同比转盈。考虑公司ODM出货量大增，海外基地降本增效显著，叠加自主品牌快速增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.01/2.24/2.71亿元（原值1.20/1.80/2.42亿元），EPS分别为0.79/0.89/1.07元，当前股价对应PE分别为18.3/16.4/13.6倍，维持“买入”评级。
    降本增效成效显著，盈利质量持续优化
    2024H1销售毛利率26.35%，同比+10.91pct，期间费用率12.29%，同比-10.63pct，其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，主要系公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用，且随公司柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化。2024H1公司汇兑净收益1725万元（2023H1为698万元），驱动财务费用率降至-1.28%。最终销售净利率11.65%，同比+20.44pct。
    宠物咬胶龙头主业表现亮眼，主粮新品市场接受度快速提升
    （1）咬胶：2024H1畜皮咬胶/植物咬胶营收2.63/2.98亿元，同比+87.85%/+114.62%，毛利率22.80%/28.95%，同比+11.51pct/+7.86pct，宠物咬胶龙头主业表现亮眼。（2）营养肉质零食：2024H1营收1.90亿元，同比+38.39%，毛利率29.87%，同比+16.82pct，公司成功把握全球零食主粮化趋势，零食产品量利齐升。（3）主粮和湿粮：2024H1营收0.82亿元，同比+34.86%，毛利率22.23%，同比+3.20pct，随公司主粮新品市场接受度快速提升，主粮和湿粮销售快速增长。
    ODM订单饱满助力境外收入增长，受益自主品牌势能提升境内销售旺盛（1）境外：2024H1营收6.89亿元，同比+87.79%。公司持续加深和现有核心客户的合作力度，并积极拓展新客户，重点布局国外商超渠道，2024H1出货量增加带动收入增长。目前越南基地保持满产状态，柬埔寨基地产能利用率快速释放。（2）境内：2024H1营收1.57亿元，同比+24.55%。618期间爵宴全网成交总额超2.50亿元，全平台累计支付金额同比增长67%，荣登天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前2名，品牌势能持续上行。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

聚焦优质大客户优势显著

齐心集团(002301)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入28.07亿，同比+10.39%；归母净利0.45亿，同比+25.68%；扣非归母0.48亿，同比+55.04%；
    24H1收入49.97亿，同比+12.22%；归母净利0.95亿，同比+17.55%；扣非归母0.92亿，同比+25.03%。
    分行业看，公司24H1B2B收入49.70亿，同比+12.71%，占比99.46%，同比+0.44pct；
    SaaS软件服务收入0.27亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。分产品看，办公物资收入49.57亿，同比+12.72%，占比99.19%，同比+0.45pct；
    企业级SaaS服务收入0.27亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。公司24H1毛利率9.58%，同比+0.46pct；24Q2毛利率9.12%，同比+0.79pct。公司24H1经营活动现金流1.34亿元，同比+19.56%，主要系公司业务运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快所致。
    公司24H1净利率1.76%，同比+0.08pct；24Q2净利率1.47%，同比+0.16pct。聚焦优质大客户，客户资源优势显著
    公司专注企业级服务市场，通过高效的数字化运营平台体系，积累垂直行业服务经验，在办公物资领域聚集了8万多家优质政企客户资源，尤其在能源、金融、政府、通讯、交通等行业和领域具备大客户资源优势。公司通过不断中标大客户集采项目，赢得了200多家头部大型客户的信赖，在多年履约服务中已逐渐建立起了业务粘性，得到了市场积极认可。优质的客户资源积累与丰富的项目服务履历，为公司持续稳定发展打下了坚实的基础，推动公司市场竞争能力深化发展
    利用一站式服务打造核心竞争力，加强全渠道产品价值链管理
    在B2B办公物资业务方面，公司围绕客户需求的全链条一站式数字化服务能力，通过持续构建高效的数字化运营平台体系，打造技术平台、品牌优势、商品与交付等核心竞争力，在多年履约服务中不断建立业务粘性。
    公司加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力。线上渠道方面，公司加强自营电商的经营能力，并不断开发线上分销型客户，完善全网的齐心品牌店铺群。在直播领域持续投入，加强品牌传播与客户社交及视觉体验，拉近品牌与消费者的距离，建立情感型消费链接。公司致力于满足多场景的办公用品、学生文创的消费需求，在个人及学生市场，公司通过与优质IP的持续战略合作，不断推陈出新，尤其将传统文化IP与节庆主题相结合，打造文化爆品。在办公场景下，除了满足传统办公室消费场景的文具需求，持续拓展大办公品类，在办公生活品类快速完成多产品品类布局。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司始终专注于为中大型政企客户提供办公物资数字化集采服务，作为最早进入B2B大客户数字化集采市场的企业之一，公司已从办公物资采购平台服务商延展为包括办公物资、MRO、员工福利、营销物料等多个场景和领域在内的综合物资集采服务平台。基于公司24H1业绩表现，公司净利率仍处于较低水平，且考虑到行业竞争形势可能加剧，我们小幅调低盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.31/2.82/3.47亿元（前值分别为2.51/3.10/4.17亿元），EPS分别为0.32/0.39/0.48元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；B2B客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。

2024年中报点评：水电&火电业绩修复明显，2024Q2公司经营性业绩同比+98%

大唐发电(601991)
    事件:
    2024年8月22日，大唐发电发布2024年半年报：2024H1公司实现收入583.1亿元，同比+0.2%，实现归母净利润31.1亿元，同比+104.85%。2024Q2公司实现收入275.7亿元，同比-8.6%，实现归母净利润17.8亿元，同比+28.7%。
    投资要点:
    2024Q2公司经营性业绩同比+98%。2024Q2公司火电和风电等合计产生减值9.6亿元，若不考虑减值，2024Q2公司归母净利润为27.4亿元，同比+98%。Q2业绩大幅改善，我们认为主要是煤电和水电业绩改善，以及投资收益增长。2024Q2公司投资收益13.2亿元，同比+63%。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元，较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈，水电利润总额10.3亿元，较2023H1的0.9亿元大幅改善，燃机/风电/光伏利润总额3.5/11.3/3.9亿元，同比+59.1%/-23.0%/+14.4%。
    2024H1煤电业绩同比扭亏为盈。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元，较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈，若不考虑减值则为18.9亿元，度电净利（不考虑减值的利润总额口径，下同）2.1分/度，2023H1为-0.9分/度，业绩同比改善主要是因为燃料价格同比下降。此外，受来水好转影响，2024H1煤电上网电量同比-0.8%，2024Q2为同比-10.8%。
    来水修复拉动水电业绩同比大增。2024H1水电利润总额10.3亿元，较2023H1的0.9亿元大幅改善，度电净利7.8分/度，2023H1为1.0分/度，主要是来水同比改善。2024H1水电上网电量同比+41.3%，2024Q2为同比+58.0%。
    2024H1风光合计新增装机0.97GW。2024H1风电利润总额11.3亿元，同比-23%，若不考虑减值则为15.2亿元，同比+3.2%，上网电量同比+19.9%，度电净利0.177元/度，同比-2.9分/度；光伏利润总额3.9亿元，同比+14.4%，上网电量同比+48.45%，度电净利0.15元/度，同比-4.4分/度。2024H1公司风电/光伏新增装机0.56/0.41GW，合计0.97GW，在建3.5/2.7GW。
    盈利预测和投资评级：考虑到2024H1公司火电、水电业绩同比明显修复，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为1233/1247/1252亿元，归母净利润分别为50.5/55.6/61.2亿元，对应PE分别为10/9/8倍。展望2024下半年，水电来水好转有望进一步修复业绩，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。
   

CDMO短期承压，新业务布局成效初显

九洲药业(603456)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入27.64亿元，同比下滑15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下滑23.66%。
    CDMO业务短期承压
    2024年上半年，公司CDMO业务实现收入19.71亿元，同比下滑20.61%，短期略有承压，毛利率达41.06%；特色原料药及中间体业务实现收入7.32亿元，同比增长5.55%，毛利率为21.19%。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2024年6月底拥有34个商业化项目、81个临床III期项目、988个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。
    新兴业务布局广泛
    公司持续推进新业务布局，制剂事业部的成立进一步强化了研发、生产、注册一体的制剂CDMO服务体系，2024年上半年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，项目数量同比增长32%，营收同比增长超50%公司成立TIDES事业部，多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等。公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为57.31/64.25/66.24亿元，对应增速分别为3.76%/12.10%/3.11%；归母净利润分别为10.35/12.06/12.52亿元，对应增速分别为0.18%/16.47%/3.82%，EPS分别为1.15/1.34/1.39元，3年CAGR为6.60%，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。
   

24H1产品增收恢复超预期，创新产品渐入佳境

信立泰(002294)
    主要观点：
    事件
    2024年8月27日，信立泰发布2024年中报业绩，公司实现营业收入20.43亿元，同比+21.28%；归母净利润3.44亿元，同比+1.92%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+8.46%。单季度来看，公司2024Q2收入为9.52亿元，同比+19.44%；归母净利润为1.44亿元，同比+13.54%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比+17.69%，二季度扣非净利润恢复显著。
    点评
    集采影响接近完全消退，营收率先恢复高增长
    报告期内，公司整体毛利率为71.13%，同比+2.19个百分点；期间费用率51.69%，同比+5.83个百分点；其中销售费用率36.27%，同比+5.77个百分点；管理费用率6.54%，同比-1.26个百分点；财务费用率-1.02%，同比+1.16个百分点；研发费用率9.90%，同比+0.15个百分点；经营性现金流净额为5.33亿元，同比+50.81%。公司在过去两年内经历了主要产品集采，造成营收利润大幅下滑，随着加大创新药的布局投入，产品数量增多、销售增长的叠加效应带动营收率先恢复。
    多个产品推进至注册阶段，高速增长后驱新动力
    报告期内，复立坦？（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀？（苯甲酸福格列汀片）获批上市。申报上市的产品或新适应症众多——创新药S086（高血压适应症）、SAL0108，以及恩那度司他片（血液透析、腹膜透析CKD患者的贫血适应症）、生物药SAL056（长效特立帕肽），目前正在CDE审评阶段；其中S086（高血压适应症）已经向CDE提交发补资料，获批在即。
    临床后期阶段的创新药中，公司继续推进S086（慢性心衰适应症）III期临床试验的患者入组；SAL003（重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液）已完成III期临床试验的患者入组，正在随访中，进展顺利；S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（130项目）完成联合给药III期入组，正在进行数据清理阶段，完成后则计划递交上市申请。以上产品围绕心血管、代谢领域，加大公司对该疾病领域的深耕，布局新靶点、迭代新制剂，未来几年有望迎来高速增长。
    JK07国际多中心进展顺利，出海矩阵逐渐形成
    公司中美双报的创新生物药JK07正在美国、中国、加拿大开展国际多中心II期临床试验（HFrEF和HFpEF适应症），进展顺利。广谱抗肿瘤创新生物药JK06向EMA提出CTA（欧洲临床试验申请）后，已获批可在欧洲部分国家开展I期临床，将于24Q3正式启动患者入组。此外，公司在继续探索SAL0120的新适应症，目前慢性肾脏病（CKD）已获批开展临床试验，高血压II期临床试验已经启动。公司继续在心血管领域发挥自身优势，积极推动产品出海，随着多个产品的进展顺利，出海产品矩阵逐渐形成。
    投资建议
    因公司新产品上市集中，我们调整部分产品销售预测及费用预测，故对整体收入及利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.4/47.3/54.0亿元（前值为40.5/47.1/53.1亿元），分别同比增长19.9%/17.1%/14.3%，2024~2026年归母净利润分别为6.7/7.9/8.9亿元（前值为7.0/8.3/9.4亿元），分别同比增长15.7%/18.0%/12.7%，对应估值为46X/39X/35X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管领域的多年耕耘，老产品医保及集采降价即将触底，维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险；
    审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险；
    行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力；
    销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

2024年中报点评：二季度净利润环比提升，新材料项目积极推进

万润股份(002643)
    事件:
    2024年8月21日，万润股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入19.56亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比下降48.72%；经营活动现金流净额为6.71亿元，同比增加1.56亿元。销售毛利率40.25%，同比下降1.04pct，销售净利率14.71%，同比下降6.24pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入10.18亿元，同比-2.15%，环比+8.59%；实现归母净利润为1.17亿元，同比-45.04%，环比+18.95%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比-48.43%，环比+20.95%；经营活动现金流净额为4.03亿元，同比增加1.18亿元，环比增加1.36亿元。销售毛利率为39.04%，同比下降2.90pct，环比下降2.53pct。销售净利率为15.15%，同比下降8.30pct，环比上升0.92pct。
    投资要点:
    2024年上半年业绩承压，医药材料受下游需求减少影响
    2024年上半年，万润股份实现营业收入19.56亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%。
    分板块来看，2024年上半年功能性材料营业收入为16.24亿元，同比+5.35%，毛利率为40.67%，同比-2.19%。
    医药材料营业收入为3.11亿元，同比-38.53%，毛利率为37.20%，同比+1.49%。在医药产品业务方面，主要因部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响；在生命科学和体外诊断业务方面，MP公司所属行业下游需求减少，对其业务产生影响。
    其他业务营业收入为0.21亿元，同比-18.97%，毛利率为52.93%，同比-3.40%。
    2024Q2净利润环比增长，研发费用环比增加
    2024Q2公司实现净利润1.54亿元，环比增加0.21亿元，2024Q2实现毛利润3.98亿元，环比增加774万元，费用方面，2024Q2销售费用为3112万元，环比增加149万元；管理费用为9405万元，环比减少535万元；研发费用为1.14亿元，环比增加1527万元；财务费用为-141万元，环比增加110万元。2024Q2的信用减值损失为97万元，环比增加110万元。
    以科技创新为驱动，新材料项目积极推进
    2024年上半年，三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”正在积极推进中；公司启动了PEEK（聚醚醚酮）等系列产品的研发工作，该材料下游可应用于电子信息、交通运输、航空航天、医疗等领域，目前已开发出PEEK实验室样品，该产品的研发及下游初期推广工作正在积极推进；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023年投入使用，并根据客户定制需求生产供应；公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材
    料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）等，目前该项目正在积极推进中；公司2023年开发了光伏胶膜材料，目前已通过下游认证并实现销售。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为5.53、7.82、11.17亿元，对应PE分别14、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

24H1业绩点评：海外业务明显修复，盈利能力持续提振

佩蒂股份(300673)
    事件：2024年8月26日公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业总收入8.46亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98亿元，去年同期亏损0.43亿元，扣非归母净利润0.96亿元，去年同期亏损0.44亿元。单季度来看，24Q2实现营业总收入4.61亿元，同比+38.06%，归母净利润0.56亿元，去年同期亏损0.05亿元，扣非归母净利润0.56亿元，去年同期亏损0.05亿元。
    国外代工修复明显，爵宴引领内销快增。国外：公司持续加深现有核心客户并积极拓展新客户，积极把握客户从去库存到补库存的机遇，东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，24H1公司境外实现营收6.9亿元，同比+88%；国内：自主品牌持续获效，公司在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，618期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比去年提升67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。24H1公司境内实现营收1.6亿元，同比+25%。
    盈利能力同环比均有所提振。24H1公司实现毛利率26.4%，同比+10.9pct，或主要系海外工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，其中越南基地运营成熟高效为公司当前主要的利润来源，报告期内保持满负荷运行状态；柬埔寨生产基地加强运营管理，以提升订单交付能力、毛利率水平为年度重点任务，加强原材料采购、生产和品控管理、员工技能培华福证券训等重点方面的效率、降低管理成本，报告期内柬埔寨爵味实现由亏转盈，H1实现净利润1840万元人民币。单季度来看，24Q2公司实现毛利率28.0%，同比+11.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%、5.5%、2.0%、-1.8%，分别-0.7pct、-3.5pct、-0.5pct、+2.2pct，归母净利率12.2%，同比+13.6pct，环比+1.3pct。
    盈利预测与投资建议：我们维持此前预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为20.09、24.42、29.37亿元，同比分别增长42.3%、21.6%、20.3%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.77、2.05、2.48亿元，同比分别扭亏、+16.2%、+20.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为17x、14x、12x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，经营质量提升明显，维持“买入”评级。
    风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

24H1业绩超预期，AR眼镜等创新领域前沿布局

恒玄科技(688608)
    投资要点：
    24H1业绩：营业收入再创新高，毛利率企稳恢复
    （1）营收：公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，成为营收增长重要驱动力。24H1实现营收15.31亿元，yoy+68%，单Q2营收8.78亿元，yoy+67%，qoq+34%。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，24H1公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长。
    （2）归母净利润：24H1实现归母净利润1.48亿元，yoy+199.76%，单Q2归母1.2亿元，yoy+140%，qoq+335%。（3）盈利能力：24H1毛利率33.19%，环比-1.01pcts，净利率9.64%，环比+3.96pcts；单Q2毛利率33.39%，环比+0.46pcts，净利率13.67%，环比+9.44pcts。
    行业：24H1国内可穿戴市场高速增长，国内复苏势头明显强于全球
    根据公司公告援引IDC数据，24Q1全球可穿戴出货量1.1亿台，同比+8.8%，国内出货量为3,367万台，同比+36.2%。国内智能手表市场24Q1出货量910万台，同比+54.1%，其中，成人智能手表505万台，同比+62.8%；儿童智能手表出货量404万台，同比+44.4%。国内手环市场24Q1出货量370万台，同比+29.6%。除此之外，开放式耳机市场快速增长，2024年上半年出货1,184万台，同比+303.6%。
    公司：新品类持续拓展，AR领域前沿布局
    低功耗SoC技术不断演进，或将开拓更多创新应用场景。24H1推出的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。该芯片大幅降低芯片动态及静态功耗，使终端待机时间大幅提升，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗MCU场景。BES2800预计24H2将逐步开始上量，接力新一轮成长。24H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。AR眼镜领域积极储备技术。24H1中报在研项目新增智能眼镜SoC芯片项目，预计总投资规模1.5亿元，24H1已投入1568万元，项目目标实现单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术及方位加速度传感器技术等，同时升级多协议多标准的无线传输技术。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司24H1业绩超预期。我们预测公司2024-2026年归母净利润3.7/5.6/7.9亿元（前值：2.6/4.1/5.8亿元），对应当前P/E倍数为50/33/23倍。公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险、产品终端形态应用相对单一的风险。

工程业务履约进度放缓拖累业绩，拟中期分红约6500万元

三维化学(002469)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入10.25亿元，同比-22.93%；归母净利润0.84亿元，同比-26.47%。其中24Q2，公司实现营业收入5.06亿元，同比-30.82%；归母净利润0.27亿元，同比-61.32%。
    化工业务保持平稳，履约进度较慢影响工程业务。2024H1公司毛利率和净利率分别为19.05%和8.12%，较2023H1分别同比下降1.58pct、1.07pct。分业务看，2024H1，公司工程总承包/工程设计/醛醇酯类/残液加工/催化剂销售/纤维素及衍生物分别实现营收0.7/0.24/6.5/2.2/0.5/0.07亿元，分别同比-72.51%/-38.41%/-2.47%/-0.07%/-65.64%/+100%。毛利率方面，预计受工程履约进度较慢的影响，工程总承包业务的毛利率同比下降29.41pct，残液加工类产品的毛利率提升明显，较23年同期上涨了14.97pct。
    在手订单充足，北方华锦项目已累计收款1.8亿元。2024年第二季度，公司签订咨询设计技术性服务订单14个，金额达1503.4万元，累计已签约未完工订单95个，金额达7623.4万元，已中标未签约订单1个，金额为753.0万元；新签工程总承包类订单2个，金额达3.8亿元，累计已签约未完工订单13个，金额达19.1亿元，已中标未签约订单1个，金额为966.0万元。截至2024年6月底，公司承担北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目已实现营业收入2274.0万元，累计收款1.8亿元。
    产品技术不断创新，拟中期分红6500万元。2024上半年，公司申请各类专利8项，获授专利10项，其中的“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”项目被鉴定为总体处于国际领先水平。分红方面。公司2024半年度拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元（含税），共计6488.6万元，分红率高达76.8%。
    投资建议与估值：根据公司半年度经营情况，考虑到公司工程业务履约进度或有所延缓，我们预计公司2024年-2026年营收分别为28.72亿元、33.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到8.1%、15.7%、17.3%，归母净利润分别为2.96亿元、3.69亿元、4.85亿元，增速分别达到4.9%、24.7%、31.5%，维持“买入”投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

钨矿涨价&下游放量，24H1归母增30%

章源钨业(002378)
    投资要点
    事件：公司披露2024年半年报。公司2024H1实现营收18.1亿元，同比+5.23%；实现归母净利1.12亿元，同比+29.86%；实现扣非归母净利润1.12亿元，统一口径后同比+29.85%。主要系①2024H1钨价上涨，公司自产钨精矿受益，2024H1公司钨精矿（65%）产量1791.88吨，同比-3.95%，锡金属（100%）产量414.86吨，同比-6.28%。②下游硬质合金产品销量增长。公司2024Q2单季度实现营收9.4亿元，同比+4.3%，环比+7.5%，实现归母净利0.85亿元，同比+65.6%，环比+212.6%，同环比均有所改善。
    钨原料价格高位，钨加工产品毛利率上行。销量上，2024H1公司钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉销量分别为1849.82吨、2494.79吨、226.98吨，同比分别-16.34%、-4.80%、-9.24%；2024H1公司本部硬质合金、涂层刀片、棒材销量分别为618.23吨、1166万片、358.86吨，同比分别+20.12%、23.36%、35.63%。价格上，受原料供应紧张影响，钨原料、产品价格同比均上涨。根据亚洲金属网数据，2024H1钨精矿（WO3≥65%）、仲钨酸铵（APT）平均价格分别为13.41万元/吨、19.85万元/吨，较2023H1分别上涨12.97%、10.96%。毛利率方面。公司钨粉、碳化钨粉产品处于产业链的中端，其生产成本和价格与钨精矿价格正相关性较强，2024H1钨原料价格冲高回落，公司及时调整产品销售价格，钨粉和碳化钨粉毛利率分别为8.58%和9.61%，同比分别增加0.77、1.69个百分点。硬质合金是下游产品，公司积极拓展市场，开发新客户，产销量同比增长，2024H1硬质合金毛利率18.49%，同比增加3.47个百分点。
    子公司澳克泰营收大幅增长，产生亏损931万元。2024H1赣州澳克泰实现营业收入3.1亿元，同比+27.33%，其中涂层刀片销售收入1.9亿元，同比+24.76%，计算单位销售价格为15.87元/片，较2023年的14.95元/片有所上升；棒材销售收入1.1亿元，同比+28.39%，计算单位销售价格为31.14万元/吨。2024H1产生亏损931万元。
    盈利预测。我们重点关注子公司澳克泰的盈利模型，进口替代逻辑将为公司贡献量价增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为38、40和41亿元，归母净利分别为2.1、2.7、3.6亿元，同比增速49.0%、27.9%和31.7%，对应2024年8月27日收盘价PE分别为30.14x、23.56x和17.88x，维持“买入”评级。
    风险提示：APT价格大幅回落；超细碳化钨粉产能落地节奏不及预期；刀片及棒材下游市场需求不及预期。

公司事件点评报告：外贸市场火热，轮胎产销高增

玲珑轮胎(601966)
    事件
    玲珑轮胎发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入103.8亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长64.95%。其中，2024Q2单季度实现营业收入53.35亿元，同比增长9.96%、环比增长5.75%，实现归母净利润4.84亿元，同比增长39.49%、环比增长9.8%。
    投资要点
    出口订单强劲带动公司轮胎产销高增，成本压力可控
    上半年，受成本走高、供应偏紧的影响，轮胎原材料胶料价格持续上涨。叠加地缘政治不确定、航司绕行等因素导致航运费用高位运行，公司成本端压力显现。但随着中国轮胎质量的提高，轮胎产销逐步提升，市场逐渐景气，海外需求增长。公司保持强劲出口态势，轮胎产销量随外贸订单稳步增长，成本压力仍在可控范围。2024H1公司轮胎产销均有显著增长，共生产轮胎4339万条，同比增长18.71%;销售量达到3991万条，同比增加10.88%。Q2单季度公司实现产量2184万条，同比+1.32%；销量2092万条，同比+10.21%。以此产销量为基础，2024H1公司轮胎板块营收达到103.6亿元，同比+3.64%。
    实现中高端市场突破，持续优化配套体系
    上半年，公司通过配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品结构调整实现新突破。配套国内商用车胎新项目13个，国内乘用车胎新项目21个，海外配套领域新项目16个，公司轮胎获得了国内外一众厂商及多个中高端品牌的认可，成功加入其供应链。随着新能源汽车保有量以及渗透率的进一步提升，公司轮胎配套、替换市场前景可期。目前公司全球配套量已超1300万条，累计配套总量近2.8亿条，卫冕中国轮胎配套第一。
    公司战略布局深化，投资推动海外产能扩张
    公司将继续坚持“7+5”的战略布局。上半年，公司发布新玲珑大师系列产品，在竞争激烈的市场中脱颖而出。公司持续深化布局，相继发布了新玲珑终结者系列轮胎，该系列采用公司首创的蜂巢技术，并依据各细分市场特征划分为5类特化产品以满足各领域消费者需求。公司近期拟投资46.2亿元扩建塞尔维亚工厂项目，预计项目建成后将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套的规模。
    盈利预测
    公司收到反倾销终裁结果，获得反倾销退税5606万美元，预计三季度确认归母净利润增加。预测公司2024-2026年EPS分别为1.53、1.88、2.23元，当前股价对应PE分别为10.3、8.4、7.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

剔除中昊芯英季节性影响，利润增长20%

科德教育(300192)
    事件：24H1，公司实现营业收入y]3.7亿元、同增3.8%，归母净利润6281万元、同增8.9%，扣非后净利润6195万元、同增7.8%。
    点评：
    中昊芯英季节性拖累增速，剔除影响业绩增长20%。中昊芯英的成本在H1已经确认，而交货集中在H2，收入也会集中在H2确认。因此，24H1中昊芯英拖累公司净利润640万元，若剔除这个影响，公司归母净利润同增20.0%。
    中职和全日制学校收入小幅增长。24H1，中职和全日制学校实现收入1.72亿元、同增5.2%。拆分来看，龙门教育收入1.48亿元、小幅下滑1.2%，我们估计，主要是龙门教育开始给母公司缴纳管理费所致；天津旅外收入2422万元、同增28.0%。
    中职和全日制学校毛利率下降。24H1，公司综合毛利率同增0.94pct至32.28%，其中中职和全日制学校毛利率同减4.54pct至5.23%，我们估计，主要是龙门教育给母公司缴纳管理费及天津旅外搬迁装修投入所致。
    期间费用率控制良好。24H1，销售费用率同减0.72pct至2.41%，管理费用率同增0.29pct至6.93%，研发费用率持平，为2.04%，财务费用率同增0.28pct至-0.26%。
    净利率提升。24H1，归母净利润6281万元、同增8.9%，净利率同增0.81pct至16.50%，若剔除中昊芯英季节效应的拖累，净利率提升更显著。拆分来看，龙门教育实现净利润3702万元、同减18.3%，我们估计主要是寒假干扰及向母公司缴纳管理费所致；天津旅外实现净利润493万元、同减14.8%，我们估计主要是搬迁装修和宣传投入所致。
    投资建议：中昊芯英收入确认的季节性拖累公司整体业绩增速，若剔除中昊芯英的影响，归母净利润同增20%，随着H2中昊芯英集中交付和确认收入，有望为公司贡献可观的正向利润。我们维持24~26年1.76/2.16/2.62亿元的归母净利润预测，当前股价对应估值20x/16x/13x，维持“买入”评级。
    风险因素：招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。

公司动态研究报告：2024年半年报点评：M9带动毛利率提升，入股引望深化合作

赛力斯(601127)
    投资要点
    2024年Q2业绩符合预期，M9带动毛利率提升
    业绩符合预期：8月25日，公司发布2024年半年报。2024Q2公司实现总营收384.84亿元，同环比分别+547.7%/+44.9%；2024Q2单季度归母净利润为14.05亿元，对比2023Q2为-7.19亿元，2024Q1为2.20亿元；2024Q2单季度扣非归母净利润为13.23亿元，对比2023Q2为-9.61亿元，2024Q1为1.14亿元。
    M9带动毛利率提升：受益于问界M9的交付，24Q2毛利率为27.5%，较24Q1提升6pct。截至2024半年报公告日，问界M9累计大定突破12万辆，蝉联50万以上车型销量第一。
    期间费用率提升：2024Q2期间费用率为22.1%，较24Q1增加4pct。其中销售费用率环比+2.6pct至15.4%，研发费用率环比+1.3pct至4.9%，管理费用率环比+0.2pct至1.9%，财务费用率环比-0.1pct至-0.1%。
    购买引望10%股权，深化与华为的合作
    购买引望10%股权：8月25日公司发布重大资产购买公告，赛力斯的全资子公司赛力斯汽车拟以支付现金的方式购买华为技术持有的标的公司（深圳引望，即华为智能汽车解决方案）10.00%股权，对价115亿元。
    深化与华为的合作：深圳引望包含乾崑智驾、鸿蒙座舱、乾崑车载光、乾崑车控及乾崑车云在内的五大业务，提供硬件及软件服务业务，2024H1实现营业收入104.35亿元。入股深圳引望的落地，标志着赛力斯与华为的合作进一步加深，有助于赛力斯进一步提升其智电化技术先进性和智能汽车产品先进性，助力构建智能汽车生态，持续提升智能化核心部件供应链的安全性和稳定性。
    问界覆盖25-57万元SUV市场，产品SKU继续扩展
    问界聚焦SUV，覆盖25-57万元市场：赛力斯与华为合作的鸿蒙智行推出M5、M7及M93个系列，覆盖25-57万元SUV市场。
    产品SKU继续拓展，吸引更多潜在消费者：8月26日发布的搭载华为乾崑智驾基础版的新问界M7Pro，将M7系列产品价格下探。五座版问界M9已进行申报，拓宽M9适用人群。此外，问界将推出新系列产品，预计年底上市。随着产品系列及SKU的增加，问界有望吸引更多潜在消费人群。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.8、0.7、0.6倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

2024年中报点评：中报业绩短期承压，看好产品群中长期增长潜力

太极集团(600129)
    事件:
    2024年8月22日，太极集团发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入78.17亿元（同比-13.64%），归母净利润4.95亿元（同比-12.51%），扣非归母净利润4.70亿元（同比-17.81%）。
    投资要点:
    2024年中报业绩短期承压。2024H1公司医药工业实现销售收入50.79亿元（同比-19.77%），医药商业实现销售收入37.41亿元（同比-10.96%），中药材资源板块实现销售收入4.90亿元（同比-16.39%），大健康板块实现销售收入2.65亿元（同比+79.63%）。2024H1公司实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%。受疫情放开及流感影响，2023H1业绩端具有明显高基数，给今年上半年带来较大短期压力。
    从细分领域来看，2024H1消化及代谢用药实现收入15.85亿元（同比-26.34%），主要因太极藿香正气口服液销售额下降所致，2023年上半年藿香正气药品因疫情放开短期迎来需求旺盛，存在业绩高基数。呼吸系统用药实现收入15.74亿元（同比+4.25%），在去年高基数下实现了收入正增长；抗感染药物实现收入6.83亿元（同比-37.53%），主要因益保世灵销售额下降所致。大健康产品/神经系统用药/心脑血管用药/抗肿瘤及免疫调药分别实现收入3.54/3.54/3.25/1.40亿元，分别同比-11.74%/-21.67%/-27.44%/-12.17%。
    2024H1持续优化营销体系，看好产品群中长期增长潜力。根据公司公告，2024H1持续优化营销体系：一是产品集群精准施策，公司具有藿香产品群、呼吸产品群、抗生素、心脑及慢病、麻精及疼痛、肝病、藏药等产品群，2024H1以大品种带动大品类、学术赋能方式促进多产品全渠道营销策略初见成效。二是销售集群精细管理，提升主品铺货率和动销率。三是强化新零售平台合作。四是品牌传播策略升级。五是数字化平台赋能销售，实现品种透视、客户管理、销售跟踪、发出预测等多维度实施观察；积极探索主品场景营销路径。在多维度的营销体系优化过程中，期待公司产品群中长期稳定增长。
    盈利预测和投资评级我们调整2024-2026年营收预测分别为157.63/179.79/206.76亿元，调整归母净利润预测分别为10.24/13.37/16.50亿元，对应当前股价PE为11.58/8.87/7.19倍，中长期来看，公司产品群储备丰富、市场开发潜力较大，看好公司营销体系优化升级带来整体持续增长动力，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。
    风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。
   

公司2024中报点评报告：扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强

伟星新材(002372)
    扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强。维持“买入”评级
    公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入23.43亿元，同比+4.73%，归母净利润3.40亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，同比-0.37%。2024Q2公司实现营业收入13.46亿元，环比+35.10%，归母净利润1.86亿元，环比21.32%，扣非归母净利润1.98亿元，环比39.21%。考虑公司业务增长低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为13.9/15.8/17.7亿元（前值为15.8/17.4/19.6亿元），同比-2.7%/+12.9%/+12.4%；EPS分别为0.88/0.99/1.11元；对应当前股价PE为19.4/17.2/15.3倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显，维持“买入”评级。
    毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多
    （1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024H1公司销售毛利率42.1%，同比变动+1.0pct。期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2%/6.8%/3.2%/-1.0%，同比分别+2.8pct/-0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。2024H1销售费用同比+28.34%，主因公司加大营销投入开拓市场。（2）投资收益减少：2024H1公司投资收益较2023H1同比减少1.6亿元，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：收现比113.6%、同比-5.92pct；经营活动产生的现金流量净额2.92亿元，同比-1.15亿元。公司资产负债率22.8%，继续保持无长期借款，短期借款降为0。
    PPR收入逆势上升，海外业务打开市场空间
    分产品看，2024H1公司PPR/PE/PVC分别营收10.72/4.74/3.03亿元，同比+3.21%/-3.11%/-12.73%，毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%，同比+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct，PPR营收、毛利率实现逆势上升，PE、PVC营收同比下降主要因基建开工数量下行影响；2024H1防水净水等其他产品实现营收4.63亿元，同比+45.30%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表，收购浙江可瑞加快业务转型升级，赋能原有业务，实现设计安装一体化，业务范围可覆盖全屋管道、供水、采暖等全屋设备。分地区看，核心地区华东实现增长，2024H1华东地区营收11.99亿元，同比+5.66%；境外业务打开增长空间，公司围绕“一带一路”持续推进，建设工业园区立足泰国辐射东南亚，新加坡公司持续优化业务，2024H1境外营收1.68亿元，同比+27.39%，营收占比提升1.27pct至7.16%。
    风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

游戏与ICT业务增势仍足，销售费用率优化显著

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2024年半年报：1）实现营收30.53亿元，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%，扣非净利润6.18亿元，同比增长61.60%；2）Q2单季实现营收15.64亿元，同比增长8.53%，归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%，扣非净利润3.31亿元，同比增长40.72%。
    净利润大幅增长，销售费用率优化显著。
    2024年上半年，公司盈利能力出色，毛利率62.31%（yoy-0.69pct）较为稳定；归母净利率达到20.67%（yoy+5.44pct），主要得益于有效的费用控制。公司销售费用率18.02%（yoy-8.43pct），系游戏买量投入减少；管理费用率16.36%（yoy+3.19pct），系职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，（yoy+0.14pct），基本持平。费用率的优化显示出公司优化成本结构与提升运营效率的成果。
    核心业务游戏与ICT服务增长势头仍强劲。
    分业务看，2024年上半年公司各业务板块均实现了稳健的增长。游038543899戏业务收入达到24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率高达72.86%（yoy+2.65pct）。ICT运营管理收入5.43亿元，同比大增27.06%，尽管毛利率下降11.12pct至16.09%，但增长势头强劲。物联网/通讯和创新服务业务收入分别为1982万元、4520万元，分别同比增长107.96%、43.71%。
    壳木游戏利润大增50.11%，主力游戏产品运营稳健。
    2024年上半年，公司子公司壳木游戏实现营收24.27亿元，同比增长12.08%；净利润8.23亿元，同比增长50.11%。公司现有6款SLG游戏产品在运营，其中两大主力游戏产品：1）Age of Origins（《旭日之城》）Q1/Q2流水为9.24/9.10亿元，上半年流水同比增长18.59%；2）War and order（《战争与秩序》）Q1/Q2充值流水为2.94/2.65亿元，上半年流水同比减少3.07%。主力产品流水较为稳健有效支撑了公司的营收与利润的基本盘，后续关注新游上线进度及其对业绩的增量贡献。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入69.68/80.07/88.04亿元，同比增速为16.2%/14.9%/11.5%；归母净利润为12.20/13.89/15.75亿元，同比增速为37.5%/13.9%/13.3%，对应EPS为0.62/0.71/0.80元。考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，给予6个月目标价11.16元（对应18倍PE），维持“买入-A”评级。
    风险提示：SLG赛道竞争加剧，新品上线不及预期等风险。
   

2024年中报点评：Q2毛利率下降影响业绩，经营性净现金流同比大增

景津装备(603279)
    事件:
    2024年8月26日，景津装备发布2024年中报：2024H1公司实现收入31.3亿元，同比+2.3%，实现归母净利润4.6亿元，同比-4.3%；2024Q2公司实现收入16.2亿元，同比+2.0%，实现归母净利润2.3亿元，同比-13.2%。
    投资要点:
    矿物及加工、环保、生物医药板块贡献2024H1收入主要增量。2024Q2公司收入同比+2.0%，主要是完成的订单同比有所增加。分板块看，2024H1收入占比20%~30%的板块：矿物及加工/环保/新能源新材料收入9.1/8.2/7.5亿元，同比+7.3%/+15.1%/-8.2%；收入占比低于10%的板块：化工/生物医药/砂石骨料收入2.5/2.5/1.6亿元，同比-32.8%/+58.9%/+0.7%。矿物及加工、环保、生物医药板块贡献收入主要增量。
    产品降价影响毛利率，费用率优化助力净利率保持相对稳定。2024Q2公司归母净利润同比-13.2%，净利率同比-2.5pct至14.2%，主要是毛利率下降。2024Q2公司毛利率28.9%，同比-5.7pct，一是公司部分产品降价，二是2023Q2毛利率基数较高（2021年至今的最高水平）。2024Q2公司期间费用率8.6%，同比-1.5pct，其中销
    售费用率同比-0.9pct，主要是销售人员招待费、薪酬等有所减少；研发费用率同比-0.9pct，主要是研发投入减少。
    2024Q2经营性净现金流修复明显。2024Q2公司经营性净现金流1.88亿元，较2023Q2的0.34亿元增长453%，主要是销售回款收到现金增加、购买原材料支付的现金减少所致。2024Q2公司销售商品提供劳务收到的现金10.6亿元，同比+43%；购买商品接受劳务支付的现金5.4亿元，同比-9%。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为66.5/70.9/76.8亿元，预计归母净利润分别为10.4/11.3/12.2亿元，对应PE分别为9/8/8X。展望2024年，公司配套设备业务有望继续发力，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求低预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预期；海外业务收入的不确定性；汇率风险等。
   

2024年半年报点评：2024H1业绩持续稳健，产品和出海增速可观

电科数字(600850)
    事件:
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收45.13亿元，同比+5.98%；归母净利润1.33亿元，同比+1.41%；扣非归母净利润1.30亿元，同比+1.39%；
    2024Q2，公司营收25.19亿元，同比+10.10%；归母净利润0.86亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+1.25%。
    投资要点:
    聚力数字化产品研制，全面赋能行业数字化
    2024H1公司数字化产品/行业数字化/数字新基建业务实现收入2.02/40.43/2.81亿元，同比+44.05%/6.09%/-12.83%，分业务看：
    数字化产品：公司深化智能计算软硬件推广应用：1）低空经济领域，打造实时信号处理平台，广泛应用于气象雷达系列装备，订单规模快速增长；2）在轨道交通领域，研制二乘二取二安全计算平台，已完成各项试验进入量产阶段，上半年新签合同达3000万元；3）智能推理场景，研制基于国产GPU的边端智能计算平台，已完成产品原型；4）高端电子装备：迭代开发实时智能计算等产品，在雷达通讯、航空船舶、高端制造、工业控制等领域持续推广；
    行业数字化：1）在金融科技领域，构建“云、边、端一体化”安全可信全栈全域金融数字基础设施，成功落地浦发银行、四川银行等项目；2）数字交通方面，在江西落地实现服务区场景数字化创新，并在广铁落地动车所“一网统管”方案，实现动车检修一体化监测、调度、管控数字化；3）在数字水利行业，迭代打造了山洪灾害“四预”平台，推动云
    南、西藏、湖北等省级水利项目进展；4）工业互联网领域，打造智慧园区、智能网络和信创云平台等解决方案，成功中标海尔智慧园区项目、比亚迪某生产基地智能网项目等。
    数字新基建：公司重点围绕数据中心工程业务，增强智算数据中心建设与液冷能力，成功中标中债登数据中心机房工程、上海市长宁区妇幼保健院智能化、某园区智能化等重大项目。
    信创和出海表现亮眼，有望成为主要增长驱动
    2024H1信创业务的签约规模达到16.66亿元，同比增长22.24%。公司专注于金融信创和央企国企信创，与头部厂商的合作规模在行业中保持领先。公司稳定运营金融信创生态实验室，提供全栈信创服务，增强产业生态控制能力。
    2024H1，国际化业务实现收入2.92亿元，同比+65.59%。公司深化本地化服务能力和整体运营体系，持续强化重要客户和战略伙伴的合作，为中资金融、运营商、制造业等企业客户出海提供技术保障。
    各项费用率维持平稳，坚持创新驱动加大研发投入
    2024H1公司毛利率18.61%，同比-0.14pct；分业务看，行业数字化/数字新基建/数字化产品毛利率分别为17.12%/15.69%/50.60%；数字化产品收入高增有望带动公司整体毛利率提升；此外，2024H1数字新基建业务毛利同比+59.56%，业务质效提升明显。
    2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.98%/2.52%/4.89%，同比-0.4/+0.03/-0.12pct，公司坚持创新驱动，加大技术研发投入，围绕云计算、大数据、人工智能、物联网、信息安全、数据智能等领域，不断推进产品技术创新与行业应用的融合。
    盈利预测和投资评级：公司高毛利数字化产品化业务维持高速增长，行业数字化业务展现增长韧性，且信创业务表现良好增长势头；预计2024-2026年公司营收分别为110.34/122.66/139.55亿元，归母净利润为5.73/6.66/7.92亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.83/0.97/1.15元/股，当前股价对应PE分别为20/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，投资风险，业务创新风险，人力资源风险，大数据中心项目风险。
   

公司2024年中报点评报告：煤铝电改善业绩向好，关注分红提升和绿电转型

电投能源(002128)
    煤铝电改善带动业绩向好，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入141.27亿元，同比+6.95%；实现归母净利润29.44亿元，同比+13.99%，实现扣非后归母净利润28.79亿元，同比+13.96%。单Q2看，公司实现营业收入64.51亿元，环比-10.04%；实现归母净利润8.19亿元，环比-45.81%，实现扣非后归母净利润7.71亿元，环比-49.06%。考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，我们上调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为55.2/57.9/63.9（原值50.3/53.2/59.6）亿元，同比分别+21.0%/+4.9%/+10.4%；EPS分别为2.46/2.58/2.85元，对应当前股价PE分别为7.2/6.9/6.3倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。
    煤铝电同比均改善，新能源电力增长亮眼
    煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2024H1煤炭产销量为2267/2222万吨，同比-2.94%/-4.01%，吨煤售价202.6元/吨，同比+5.6%；吨煤成本85.3元/吨，同比+0.1%，毛利率提升2.3pct至57.9%。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2024H1公司电解铝产销分别为44.8和44.7万吨，同比+4.36%/+3.88%。电解铝单吨售价17286元，同比+7.2%，同期国内A00铝均价同比+7.4%，上涨幅度基本一致；单吨成本12995元，同比-3.2%，电解铝毛利率上升8.0pct至24.8%。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024年6月底新能源装机规模为477.98万千瓦，相较于2023年底新增22.78万千瓦。2024H1发电55.6亿千瓦时，同比+24.8%，其中火电发电24.8亿千瓦时，同比-14.7%，新能源发电30.7亿千瓦时，同比+99.5%；售电53.0亿千瓦时，同比+27.0%，其中火电售电22.6亿千瓦时，同比-14.7%，新能源售电30.4亿千瓦时，同比+99.7%。
    主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期
    （1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为33.43%，对应2024年股息率为4.6%。此外，公司在2024年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4亿股为基数，每10股派0.5元人民币现金（含税），共计派发现金1.12亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

2024年半年报点评：业绩承压静候市场景气恢复，持续加大AI投入

同花顺(300033)
    事件:
    2024年8月24日，公司公告2024年半年报。2024H1，公司营收13.89亿元，同比-5.51%；归母净利润3.63亿元，同比-20.99%；扣非归母净利润3.44亿元，同比-23.26%；
    2024Q2，公司营收7.71亿元，同比-10.46%；归母净利润2.59亿元，同比-23.15%；扣非归母净利润2.45亿元，同比-26.28%。
    投资要点:
    受资本市场等多重影响，公司各业务短暂承压
    2024H1，公司增值电信业务/软件销售及维护/广告及互联网推广服务/基金销售及其他业务收入分别为7.69/1.03/3.5/1.68亿元，同比-10.96%/-7.19%/+9.45%/-4.91%；
    1）个人业务层面：我们认为公司主要受到资本市场波动及A股日均成交额下降影响（2024H1日均成交额同比-9.33%）；截至2024年6月30日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.25亿人（2023年底为6.23亿人）；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1439万人（2023年底为1447万人），周活用户数约为1921万人（2023年底为1936万人）。2）机构客户层面：我们认为受下游客户IT支出影响短暂承压；目前公司产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司，还覆盖了大量的公募&私募基金、银行、保险等机构客户。
    加大销售推广及研发投入，合同负债提升展现经营韧性
    2024H1公司销售/管理/研发费用率为17.44%/8.23%/42.62%，同比
    2.29/+1.36/+4.31pct。公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用率有所提升；管理费用提升的主要原因为工资及附加费用同比+27.69%；研发方面，公司集中资源对人工智能大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。
    2024H1公司合同负债12.02亿元，同比+9.67%；我们认为合同负债的增长一定程度上展现了公司经营的韧性，有望为公司后续收入增长提供坚定支撑。
    持续加强AI技术研发，加快现有人工智能产品与大模型融合2024H1，公司继续加强人工智能技术研发，在大模型、智能语音、自然语言处理、机器翻译、图形图像、智能体构建等技术领域取得一系列成果。公司在金融资讯、金融问答、投资研究、代码生成、客户服务、营销推广、办公管理等业务环节均已应用生成式人工智能技术，加强内部业务联动，提高服务能力和服务效率。
    2024年1月12日，公司正式发布问财HithinkGPT大模型，是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。当前公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的深度融合，已在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译等多个领域推出了产品。同时，还可根据客户个性化需求设计定制化解决方案，输出以大模型为组件的定制性产品，以满足不同行业客户的智能化转型升级需求。
    盈利预测和投资评级：公司在C端拥有海量的用户群体，B端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司实现营收36.74/40.54/45.08亿元，归母净利润分别为13.53/15.39/17.59亿元，EPS分别为2.52/2.86/3.27元/股，当前股价对应PE分别为
    38/34/30X，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场低迷风险；C端用户变现不及预期；大模型迭代不及预期；同花顺APP运营及监管风险、行业竞争加剧风险。
   

储能出货高速增长，海外市场稳步推进

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    事件：公司8月22日发布中报，2024年中期实现营业总收入216.59亿元，同比-5.7%，归母净利润21.37亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润14.99亿元、同比+19.3%；其中，2024Q2实现营业总收入123.42亿元、同比+4.7%、环比+32.5%，归母净利润10.72亿元、同比+6.0%、环比+0.5%，扣非归母净利润7.98亿元、同比+23.8%、环比+13.8%。
    产能利用率稳定，综合毛利率略有下滑。报告期内，产能利用率83.6%。综合毛利率16.45%，同比+0.5pct，环比-1.2pct。销售费用率1.47%，同比+0.3pct、环比-0.3pct，管理费用率2.38%，同比+0.4pct、环比-0.2pct，研发费用率6.57%，同比+1.3pct、环比-1.2pct，财务费用率0.76%，同比+0.6pct、环比-0.1pct。截止二季度末，财务费用1.65亿元，同比+411.53%，主要系汇兑损益增加；经营活动产生的现金流量净额3.12亿元，同比-90.55%，主要系报告期内收到客户以票据支付的货款。
    储能电池出货量大幅增长，市占率进一步提升。2024H1动力电池、储能电池营收分别为89.94、77.74亿元，分别占总营收41.52%、35.89%。储能电池方面，出货量20.95GWh，同比增长133.18%。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。动力电池方面，出货量13.54GWh，同比增长7.03%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据显示，2024年1-6月，公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。
    消费电池业务稳健增长。2024H1消费电池营收48.49亿元、占比22.39%，毛利率28.31%、同比+7pcts。公司消费电池产能得到充分释放，电动工具、两轮车等下游需求逐步增加，公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只，实现满产满销。报告期内，公司发布了全极耳1865030PL产品，满足全球头部电动工具客户对高性能电池的需求。
    研发持续投入，拓展产品布局。报告期内研发投入14.68亿元，同比+16.42%。在动力电池领域，Omnicell全能电池实现了6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到6.6倍国标；在储能领域，通过浸没式液冷、高效的3T热管理和智能化电池管理等技术，成功解决了储能安全可靠性的行业难题；在eVTOL飞行器领域，已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力。此外，公司在锂金属二次电池、固态电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。
    重视海外市场，推出全球CLS业务模式。2024H1海外营收54.43亿元，占比25.13%。报告期内马来西亚工厂储能项目成功启动建设，支持海外全球交付。此外，公司针对海外市场推出新的商业模式，即CLS全球合作经营模式，以满足客户多样化需求。CLS分别指代“Co-development”合作研发、“License”技术授权和“Service”服务支持。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司（AmplifyCellTechnologiesLLC）在美国密西西比州顺利动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。
    投资建议：公司消费电池产能充分释放，储能电池出货量高速增长，同时持续扩张海外市场。考虑24年行业竞争剧烈，另外，马来西亚小圆柱电池将于2024年底投产，且投产即出货，25年开始有望带来新的增长点，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.01亿元、57.90亿元和70.91亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元），对应的PE分别是13.9、11.3、9.2倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

2024年半年报点评：产品销量同比大幅提升，控股股东持续增持彰显信心

浙江龙盛(600352)
    事件:
    2024年8月24日，浙江龙盛发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%；实现扣非后归母净利润6.44亿元，同比-20.67%；加权平均净资产收益率2.71%，同比增加0.27个pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比-38.16%，环比+28.47%；经营活动现金流净额为23.39亿元。销售毛利率为28.72%，同比+2.85个pct，环比+1.56个pct。销售净利率为22.46%，同比+8.81个pct，环比+15.38个pct。
    投资要点:
    主营产品销量提升，2024Q2业绩同环比改善
    2024年上半年，公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%。上半年，染料行业市场竞争仍在持续，染料单价进一步下滑，据卓创资讯，2024H1，分散染料和活性染料均价分别为17.76元/千克、20.26元/千克，同比分别下降2.51元/千克、0.63元/千克。公司在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，上半年染料销量同比增长4.34%，市场份额进一步扩大。同时，公司以产业
    链一体化为核心，向上游延伸的重要中间体间苯二酚，上半年实现销量同比增长21.01%，无论在国内还是全球市场，稳居行业龙头地位。
    单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%。二季度，主要产品价格跌幅趋缓，公司通过以量补价，进一步扩大市场份额，实现利润同环比提升。2024Q2，公司染料、中间体、助剂销售均价分别为32563、31254、15674元/吨，环比分别下降415、554、464元/吨，销售量分别为59003、27545、15290吨，环比分别+6.36%、+12.03%、-0.75%。2024Q2，公司实现资产处置收益3.39亿元，主要系道墟土地厂房补偿款。公司销售/管理/财务费用率分别5.63%/10.06%/-1.06%，环比分别+0.72%/+1.12%/-3.67%。
    行业底部静待复苏，公司龙头优势稳固
    染料行业自2021年下半年进入下行周期，当前激烈的市场竞争仍在持续，但整体已处于底部区间，产品价格跌幅明显趋缓。据卓创资讯，2024Q3（截至2024/08/26），分散染料和活性染料市场均价分别17.50、20.00元/千克，较2024Q2分别仅下跌0.02、0.02元/千克。公司作为行业龙头充分发挥规模及成本优势，在行业底部持续扩大市场份额。同时，积极延伸产业链，已由单一染料产品逐渐向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，打造跨多个领域的世界一流特殊化学品生产服务商。
    控股股东持续增持，彰显长期发展信心
    2024年8月24日，公司发布控股股东调整增持计划公告。控股股东成员之一阮伟祥，亦为公司董事长兼总经理，在原计划自2024年6月25
    日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份2-4亿元人民币基础上，增加计划自2024年9月18日起３个月内通过大宗交易方式受让公司2020年员工持股计划3,900万股和2021年员工持股计划1,700万股，预计金额在4.5亿元至5.5亿元。控股股东持续增持，彰显公司长期发展的信心。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为168.81、157.75、198.90亿元，归母净利润分别为18.16、18.28、22.25亿元，对应PE为16、16、13倍，考虑到公司作为染料龙头在行业底部优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。
   

公司信息更新报告：2024H1营收平稳增长，外销及飞利浦品牌稳健增长

德尔玛(301332)
    2024H1营收维持平稳，外销以及飞利浦品牌稳健增长，维持“买入”评级2024H1实现营收16.2亿元（同比+4.22%，下同），归母净利润0.68亿元（+0.71%），扣非净利润0.65亿元（+2.23%）。2024Q2营收9.05亿元（+1.63%），归母净利润0.45亿元（+0.81%），扣非净利润0.43亿元（+3.19%）。考虑到业务战略调整及小家电内需仍相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元（原值为1.62/1.94/2.26亿元），当前股价对应PE分别为29.6/25.9/22.8倍，伴随后续洗地机迭代新品上市，清洁电器/个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。
    2024H1外销增长优于内销，飞利浦水健康/个护按摩品类双位数稳健增长分业务，2024H1家居环境/水健康/个护按摩类产品营收分别为6.55/5.78/3.77亿元，同比分别-9.06%/+10.3%/+26.54%，水健康/个护按摩类营收实现双位数稳健增长。家居环境品类受洗地机新品推迟上新等影响有所下滑，其中ODM业务预计维持平稳；水健康品类增长主要受益于净水新品以及海外特别是欧洲市场拉动；个护按摩品类历经半年调整恢复双位数增长。分区域，2024H1境内/境外营收分别为13.2/3.0亿元，同比分别+2.63%/+11.82%，外销维持较好增长。展望后续，关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。
    2024Q1/Q2毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段性增加致盈利承压2024Q1/2024Q2毛利率分别为30.86%/33.1%，同比分别+1.36/+2.56pct，分品类上看2024H1家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别+1.95/-2.82/+6.52pct，结构优化带动毛利率延续提升趋势。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为28.02%/28.2%，同比分别+2.23/+3.37pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.24/-0.23/+0.75/+0.61pct，财务费用率提升或系汇兑收益减少所致，销售费用率提升主系营销以及平台佣金投入增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为3.26%/4.93%，同比分别-0.23/-0.04pct；扣非归母净利率分别为2.97%/4.8%，同比分别-0.22/+0.07pct。
    风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。